title: A Structural Error-Correction Model of Best Prices and Depths in the Foreign Exchange Limit Order Market
Creators: name: Lo, Ingrid
name: Sapp, Stephen
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2006

description: Traders using the electronic limit order book in the foreign exchange market can watch the posted price and depth of the best quotes change over the day. The authors use a structural errorcorrection model to examine the dynamics of the relationship between the best bid price, the best ask price, and their associated depths. They incorporate measures of the market depth behind the best quotes as regressors. They report four main findings. First, best prices and their associated depths are contemporaneously related to each other. More specifically, an increase in the ask (bid) price is associated with a drop (rise) in the ask (bid) depth. This suggests that sell traders avoid the adverse-selection risk of selling in a rising market. Second, when the spread—the error-correction term—widens, the bid price rises and the ask price drops, returning the spread to its long-term equilibrium value. Further, the best depth on both sides of the market drops, due to increased market uncertainty. Third, the lagged best depth impacts the price discovery on both sides of the market, with the effect being strongest on the same side of the market. Fourth, changes in the depth behind the best quotes impact both the best prices and quantities, even though those changes are unobservable to market participants.
description: Les cambistes qui ont accès à un carnet électronique d'ordres à cours limité peuvent observer les variations intrajournalières des prix et de la profondeur affichés aux meilleures limites. Les auteurs ont recours à un modèle à correction d'erreurs structurel pour étudier la dynamique de la relation entre le cours acheteur le plus élevé, le cours vendeur le plus bas et la profondeur associée à chacun. Ils incluent parmi les variables de régression des mesures de la profondeur totale du marché aux meilleures limites. Quatre grandes conclusions se dégagent de l'étude. Premièrement, il existe une relation contemporaine entre les meilleures offres et leur profondeur : une hausse du cours vendeur (acheteur) s'accompagne d'une baisse (augmentation) de la profondeur correspondante. Ce résultat donne à penser que les placeurs d'ordres de vente souhaitent éviter le risque d'antisélection lié à une vente sur un marché haussier. Deuxièmement, lorsque l'écart acheteur-vendeur — le terme de correction d'erreurs — se creuse, le cours acheteur s'accroît et le cours vendeur diminue, de sorte que l'écart retourne à sa valeur d'équilibre de long terme. En outre, la profondeur effective aux meilleures limites recule des deux côtés du carnet en raison de l'accentuation de l'incertitude sur le marché. Troisièmement, les valeurs passées de cette profondeur influent sur le processus de découverte des prix tant chez les acheteurs que chez les vendeurs, mais l'effet est plus marqué du même côté du carnet. Quatrièmement, les variations de la profondeur totale aux meilleures limites ont une incidence à la fois sur les meilleures offres et sur les quantités disponibles même si elles ne peuvent être observées par les acteurs du marché.