Η σχέση ανάμεσα στην κεφαλαιακή διάρθρωση και στην αποδοτικότητα των επιχειρήσεων: Μια εμπειρική διερεύνηση σε Ελληνικές ΜΜΕ κατά τη διάρκεια της χρηματοπιστωτικής κρίσης
Creators: name: Παρασκευάς, Παναγιώτης Δ.
Publisher: name: Aristotle University of Thessaloniki
Year: 2021
Subjects: Κεφαλαιακή Διάρθρωση
Αποδοτικότητα
Χρηματοπιστωτική Κρίση
Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών
Capital Structure
Profitability
Financial Crisis
Athens Stock Exchange

description: Περίπου 65 χρόνια μετά από τη δημοσίευση της εργασίας των Modigliani and Miller (1958), με την οποία πρεσβεύουν ότι η κεφαλαιακή διάρθρωση των οντοτήτων δεν επηρεάζει την αξία τους, η εμπειρική έρευνα γύρω από αυτό το θέμα εξακολουθεί να αποτελεί τομέα αιχμής της χρηματοοικονομικής επιστήμης. Η έρευνα γύρω από το θέμα της κεφαλαιακής διάρθρωσης έχει συνεισφέρει στην ανάπτυξη διάφορων θεωριών, οι οποίες είτε συγκλίνουν είτε παρέχουν αντικρουόμενες απόψεις και συμπεράσματα. Οι θεωρίες αυτές συχνά αναφέρονται στους παράγοντες που επιδρούν στη διαμόρφωση της κεφαλαιακής διάρθρωσης και κυρίως στη φύση, την κατεύθυνση και τη σημαντικότητα της επίδρασης αυτής όσον αφορά στη δημιουργία αξίας για τις οντότητες. Ωστόσο, παρά την παρατεταμένη και ογκώδη έρευνα σχετικά με την κεφαλαιακή διάρθρωση, ακόμη δεν υπάρχουν ομόφωνες απαντήσεις σε ερωτήματα που σχετίζονται με τις χρηματοδοτικές επιλογές των διάφορων οντοτήτων. Η παρούσα έρευνα διερευνά το θέμα της κεφαλαιακής διάρθρωσης των ελληνικών οντοτήτων και προσπαθεί να δώσει απάντηση σε ερωτήματα που εξακολουθούν να ταλανίζουν την επιστημονική κοινότητα. Συγκεκριμένα, στην παρούσα έρευνα αρχικά διερευνώνται οι παράγοντες που επηρεάζουν τη διαμόρφωση μιας βέλτιστης ή στοχούμενης κεφαλαιακής διάρθρωσης. Στη συνέχεια, διερευνάται, εάν κάποιες δυσμενείς μεταβολές στο οικονομικό περιβάλλον, όπως η κρίση του χρηματοπιστωτικού συστήματος, μπορεί να οδηγήσουν τις διάφορες οντότητες να αποκλίνουν από τη στοχούμενη κεφαλαιακή διάρθρωση, καθώς επίσης και εάν οι οντότητες σταδιακά επιστρέφουν στην αρχική τους κεφαλαιακή διάρθρωση. Τέλος, διερευνάται η επίδραση της αποδοτικότητας των οντοτήτων στη διαμόρφωση της κεφαλαιακής τους διάρθρωσης, καθώς επίσης και εάν οι μεταβολές στην αποδοτικότητα που προέρχονται από διάφορους εξωτερικούς παράγοντες επηρεάζουν τη φύση και τη σημαντικότητα της σχέσης αυτής. Η παρούσα έρευνα διαφοροποιείται από τις υπόλοιπες στην ελληνική και διεθνή βιβλιογραφία σε δύο τουλάχιστον σημεία. Πρώτον, η παρούσα εργασία αποτελεί την πρώτη έρευνα για την κεφαλαιακή διάρθρωση των ελληνικών οντοτήτων που εξετάζει τη συνολική επίδραση της κρίσης του χρηματοπιστωτικού συστήματος, καθώς ο χρονικός ορίζοντας της έρευνας (2000 – 2020) καλύπτει όλη την περίοδο της κρίσης και μία περίοδο δύο ετών μετά την κρίση. Δεύτερον, η παρούσα εργασία είναι η μόνη διεθνώς που διερευνά ταυτόχρονα και διακριτά την επίδραση στην κεφαλαιακή διάρθρωση των ελληνικών οντοτήτων τόσο της κρίσης όσο και δύο σημαντικών πιστωτικών γεγονότων που συνέβησαν κατά τη διάρκεια της και είχαν ως αποτέλεσμα τον περιορισμό της παροχής πίστωσης από το τραπεζικό σύστημα προς τον ιδιωτικό τομέα. Τα δύο αυτά πιστωτικά γεγονότα αφορούν την απομείωση του ελληνικού χρέους με τη συμμετοχή του ιδιωτικού τομέα το 2011, και τη μη συντεταγμένη με τους θεσμούς έξοδο της χώρας από το δεύτερο μνημόνιο οικονομικής στήριξης κατά τον Ιούλιο του 2015 που είχε ως αποτέλεσμα τη διακοπή των τραπεζικών εργασιών και την επιβολή ελέγχων στη διακίνηση κεφαλαίων για ένα σχετικά μεγάλο χρονικό διάστημα. Η παρούσα εργασία αποτελείται από έξι κεφάλαια. Στο πρώτο κεφάλαιο γίνεται ανασκόπηση των κυριότερων θεωριών που ερμηνεύουν την κεφαλαιακή διάρθρωση των οντοτήτων. Στο δεύτερο κεφάλαιο διερευνώνται αναλυτικά οι παράγοντες που ερμηνεύουν τη διαμόρφωση της βέλτιστης κεφαλαιακής διάρθρωσης και γίνεται η σύνδεση τους με τις σχετικές θεωρίες. Στο τρίτο κεφάλαιο αναλύεται η μεθοδολογική προσέγγιση της έρευνας, γίνεται η σύνδεση της με τη διεθνή και ελληνική βιβλιογραφία και αναπτύσσονται οι αντίστοιχες ερευνητικές υποθέσεις. Στο τέταρτο κεφάλαιο δίνονται πληροφορίες σχετικά με το δείγμα τις έρευνας, επεξηγούνται αναλυτικά οι μεταβλητές που χρησιμοποιούνται και παρατίθενται κάποια περιγραφικά στατιστικά. Στο πέμπτο κεφάλαιο παρουσιάζονται τα εμπειρικά αποτελέσματα της έρευνας και γίνεται ανάλυση και ερμηνεία τους. Τέλος, στο έκτο κεφάλαιο αναφέρονται τα συμπεράσματα της εργασίας και γίνονται προτάσεις για μελλοντική έρευνα.
description: Nearly 65 years since the publication of the highly influential work of Modigliani and Miller (1958), in which they claim that the capital structure of entities does not affect their value, empirical research on this subject is still ongoing. In particular, the research on capital structure has led to the development of various theories, which sometimes converge and sometimes provide conflicting views and conclusions. These theories often refer to the factors that determine the capital structure and especially to the nature, direction and importance of their impact in terms of value creation. However, despite the lengthy and voluminous research on capital structure, there are still no unanimous answers to questions related to the financial choices of the various entities. The present research investigates the issue of the capital structure of Greek entities and tries to answer questions that continue to plague the scientific community. Specifically, the present study investigates the factors that influence the formation of an optimal or targeted capital structure. It then examines whether some adverse changes in the economic environment, such as the crisis of the financial system, may lead entities to deviate from their targeted capital structure, as well as whether the entities gradually return to their original capital structure. Finally, the effect of profitability on capital structure is investigated, as well as whether changes in profitability due to various external factors affect the nature and importance of this relationship. The present study contributes to the existing literature in at least two ways. First, the present study is the first research on the capital structure of Greek entities that examines the overall impact of the financial crisis, as the time horizon (2000 - 2020) covers the entire period of the crisis and a period of two years after the crisis. Secondly, the present work is the first that investigates the impact on capital structure of both the crisis and two important credit events that resulted in credit contraction. These two credit events concern the write-off of the Greek debt that involved the participation of the private sector in 2011, and the non-coordinated exit of the country from the second memorandum of financial support in July 2015, which resulted in the pause of banking operations and the imposition of capital controls over a relatively long period. This paper consists of six chapters. The first chapter reviews the main theories of capital structure. The second chapter investigates the factors that determine the optimal capital structure. The third chapter analyzes the methodological approach of the research, connects it with the international and Greek literature and develops the respective research hypotheses. The fourth chapter provides information about the research sample, the variables and lists some descriptive statistics. The fifth chapter presents, analyzes and interprets the empirical results of the research. Finally, the sixth chapter reports the conclusions and implications and makes suggestions for future research.