title: Systemic Risk and Portfolio Diversification: Evidence from the Futures Market
Creators: name: Raykov, Radoslav
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2021

description: Studies link the systemic risk of banks to their use of derivatives. A greater use of derivatives has been part of a shift in banks' business models away from traditional lending toward the use of trading to generate income. This new business model has created new interlinkages and stronger comovements among banks. Derivatives trading creates a common exposure channel because it makes banks more vulnerable to simultaneous losses. This paper explores how the Canadian futures market contributed to systemic risk by causing simultaneous trading losses across Canadian banks during the 2008 financial crisis.

The paper accomplishes four main goals.

It breaks down observed portfolio comovements into two drivers—portfolio similarity and cross-price correlations—and explores the magnitude of each.
It compares the effect of portfolio similarity on portfolio returns for core versus non-core banks.
It breaks down portfolio similarity into two drivers—portfolio concentration and portfolio diversification.
It explores how these two variables evolved around the 2008 crisis.

The findings show that core banks as a whole traded against the periphery, increasing their risk of simultaneous losses. For core banks, futures returns moved together because of similar portfolios; however, for non-core banks, comovements were due mostly to cross-price correlations. Overall, core banks were more diversified than non-core banks, but those among them with more concentrated positions had higher systemic risk. Core banks were also overall more similar in their diversification. By contrast, non-core banks were more concentrated than core banks, but also had a smaller portfolio overlap. This nuances how we understand concentration versus diversification as systemic risk sources in derivatives markets, showing that both may play a role, but for different types of banks.

description: Des études établissent un lien entre le risque systémique des banques et leur utilisation des produits dérivés. Le recours accru aux dérivés s’inscrit dans une évolution des modèles d’entreprise des banques, qui délaissent les prêts traditionnels au profit des transactions de produits financiers pour générer des revenus. Ce nouveau modèle d’entreprise a créé des interrelations inédites et des covariations plus fortes entre les banques. La négociation de produits dérivés crée un vecteur d’exposition commun, car elle rend les banques plus vulnérables aux pertes simultanées. Notre article examine comment le marché canadien des contrats à terme a contribué au risque systémique en provoquant des pertes simultanées chez les banques canadiennes pendant la crise financière de 2008.

L’article poursuit quatre objectifs principaux.

Nous décomposons les covariations de portefeuilles observées en deux facteurs – à savoir la similarité des portefeuilles et les corrélations croisées des prix – et nous étudions l’ampleur de chacun d’eux.
Nous comparons l’effet de la similarité des portefeuilles sur les rendements des portefeuilles des grandes banques et des autres institutions financières.
Nous décomposons la similarité des portefeuilles en deux facteurs : la concentration et la diversification.
Nous examinons comment ces deux variables ont évolué aux alentours de la crise de 2008.

Les résultats montrent que, dans l’ensemble, les grandes banques ont pris des positions contre les autres institutions financières, augmentant ainsi leur risque de pertes simultanées. Pour les grandes banques, les rendements des contrats à terme ont évolué de concert en raison de la similitude des portefeuilles; en revanche, pour les autres institutions financières, les covariations étaient surtout dues à des corrélations croisées des prix. Dans l’ensemble, les portefeuilles des grandes banques étaient plus diversifiés que ceux des autres institutions financières, mais les grandes banques ayant des positions plus concentrées présentaient un risque systémique plus élevé. Les grandes banques étaient aussi globalement plus similaires dans leur diversification. Par contre, les portefeuilles des autres institutions financières étaient plus concentrés que ceux des grandes banques, mais présentaient moins de chevauchements. Ce constat nuance notre compréhension de la concentration et de la diversification en tant que sources de risque systémique sur les marchés de produits dérivés en montrant que les deux peuvent jouer un rôle pour différents types de banques.