title: An Empirical Analysis of Liquidity and Order Flow in the Brokered Interdealer Market for Government of Canada Bonds
Creators: name: D'Souza, Christopher
name: Gaa, Charles
name: Yang, Jing
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2003

description: The authors empirically measure Canadian bond market liquidity using a number of indicators proposed in the literature and detail, for the first time, price and trade dynamics in the Government of Canada secondary bond market. They find, consistent with Inoue (1999), that the Canadian brokered interdealer fixed-income market is relatively liquid for its size. Liquidity measures are analyzed relative to each other and across securities, and intraday patterns are identified. The authors' results show that trading activity is positively correlated with price volatility, and that signed order flow is significant in explaining contemporaneous high-frequency price movements. They find evidence that trading activity is positively related to liquidity measures in some markets, which suggests that indicators such as trade frequency and trading volume, despite certain drawbacks, can be seen as useful proxies for liquidity. The authors also document Canadian participants' prevalent use of an order expansion protocol, whereby order size can be negotiated upward once a trade has been initiated; although Boni and Leach (2002) identify this practice as consistent with a market where there is relatively strong concern regarding information asymmetry, the authors observe no consistent link between the frequency of its use and observations of trading activity, market liquidity, or price volatility.
description: Les auteurs mesurent empiriquement la liquidité du marché obligataire canadien au moyen d'un certain nombre d'indicateurs proposés dans la littérature et rendent compte, pour la première fois, de la dynamique des prix et des transactions sur le marché secondaire des obligations du gouvernement du Canada. Ils constatent, à l'instar d'Inoue (1999), que le marché canadien des opérations sur titres à revenu fixe conclues par l'entremise de courtiers intermédiaires est relativement liquide pour sa taille. Ils comparent les mesures de la liquidité entre elles et entre les divers titres, et mettent en évidence leurs profils intrajournaliers de variation. Les résultats obtenus indiquent que l'activité du marché est corrélée positivement avec la volatilité des prix et que le flux d'ordres (la somme des transactions effectuées à l'initiative de l'acheteur diminuée des transactions faites à l'initiative du vendeur) permet d'expliquer les mouvements de prix contemporains à fréquence élevée. Les auteurs observent une relation positive entre l'activité et les mesures de la liquidité sur certains marchés, ce qui donne à penser que les indicateurs comme la fréquence et le volume des transactions, malgré certaines lacunes, peuvent être utilisés pour représenter la liquidité. Ils notent également l'utilisation répandue chez les participants canadiens d'un protocole d'expansion des ordres, en vertu duquel la taille d'un ordre peut être négociée à la hausse une fois la transaction amorcée. Bien que Boni et Leach (2002) estiment cette pratique compatible avec un marché caractérisé par un degré relativement élevé d'asymétrie d'information, les auteurs ne décèlent aucun lien systématique entre sa fréquence d'utilisation et le niveau observé de l'activité, de la liquidité du marché ou de la volatilité des prix.