title: Monetary Policy and Redistribution in Open Economies
Creators: name: Guo, Xing
name: Ottonello, Pablo
name: Perez, Diego J.
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2022

description: Globalization has not integrated households equally into the international goods and financial markets. Because of this uneven international integration, external shocks to the economy can have different impacts across households. How does monetary policy influence these effects?

We build a model of a small open economy featuring uneven international integration across households. Then we analyze the difference between a floating exchange rate regime and a fixed exchange rate regime to study the distributional effects of external shocks on household consumption.

We find that the fixed exchange rate regime amplifies aggregate fluctuations following the external shocks but causes more even consumption responses across households. When considering distributional effects, our quantitative results show the following:

Under the floating exchange rate regime, taking the increase in foreign demand for domestically produced goods as an example, wages in the tradable goods sector increase significantly. Households working in this sector increase their consumption by much more than those working in the non-tradable goods sector do. Yet this shock also leads to an appreciation of the domestic currency.
Under the fixed exchange rate regime, the monetary authority lowers the interest rate to avoid such a domestic currency appreciation. This stimulates overall demand, indirectly increases wages in the non-tradable goods sector and reduces the difference in household consumption responses.
These results indicate a trade-off between maintaining overall stabilization and controlling consumption inequality.
description: La mondialisation ne s’est pas traduite par un même degré d’intégration de tous les ménages aux circuits commerciaux et financiers internationaux. Ce degré inégal d’intégration explique que les chocs externes qui affectent l’économie puissent avoir des effets différents selon les ménages. Comment la politique monétaire agit-elle sur ces effets?

Pour répondre à cette question, nous modélisons une petite économie ouverte caractérisée par différents degrés d’intégration internationale des ménages. Ensuite, nous analysons les effets redistributifs de chocs externes sur leur consommation, en régime de change flottant et en régime de change fixe.

Notre analyse suggère qu’un régime de change fixe amplifie les fluctuations agrégées consécutives à des chocs externes, mais induit une réaction plus uniforme de la consommation parmi les ménages. Nos résultats quantitatifs sur les effets redistributifs, par exemple, d’une hausse de la demande étrangère pour des biens produits localement, peuvent se résumer comme suit :

En régime de change flottant, on constate une hausse substantielle des salaires dans le secteur des biens échangeables. Les ménages qui perçoivent ces salaires augmentent davantage leur consommation que ceux qui occupent des emplois dans le secteur des biens non échangeables. Le choc entraîne néanmoins une appréciation de la monnaie nationale.
En régime de change fixe, les autorités monétaires abaissent les taux d’intérêt pour éviter cette appréciation de la monnaie nationale. En conséquence, la demande globale s’accroît, entraînant une hausse des salaires dans le secteur des biens non échangeables et une réduction des différences entre les réactions de la consommation parmi les ménages.
Ces résultats signalent un arbitrage entre le maintien de l’objectif de stabilisation de l’ensemble de l’économie et la réduction des inégalités de consommation.