title: Monetary policy, interest rates and the Canadian dollar
Creators: name: Fontaine, Jean-Sébastien
name: Krohn, Ingomar
name: Kyeong, James
name: Vala, Rishi
name: Zmitrowicz, Konrad
Publisher: name: Bank of Canada
publisherIdentifier: https://ror.org/05cc98565
publisherIdentifierScheme: ROR
Year: 2025

description: Like a canoe navigating the shifting currents of Canada’s rivers, the Canadian dollar flows with the rhythms of global markets, risk appetites and economic growth. This floating exchange rate allows for independent monetary policy that can be adapted to the needs of the Canadian economy.

By summer 2024, inflation in Canada returned near the Bank of Canada’s 2% target from a peak of just over 8% in 2022. But in the United States, high inflation was more persistent and hovered above its target for most of the year. Because the economies started to follow distinct paths in Canada and the United States, investors and economists anticipated that a wedge would develop between the interest rates set by the Bank and those set by the Federal Reserve Board.

Unsurprisingly, this wedge weighs on the value of the Canadian dollar against the US dollar. When interest rates in Canada decline more quickly than they do in the United States, the value of the Canadian dollar also declines to equalize the returns from investing in one country or the other. As a rule of thumb, when the 1-year interest rate in Canada drops by 1% below that of the 1-year interest rate in the United States, the exchange rate should drop by 1%. Without that price adjustment, investors would move their investments across the border to earn a higher return.

But the decrease in the value of the Canadian dollar in 2024 was greater than the wedge that had grown between the paths of the interest rates for the two countries. That’s because investors also consider the risks of investing in one currency versus the other—not just the difference between interest rates.

In 2024, uncertainty clouded international trades and financial markets, and market participants embedded a large risk premium across the exchange rates of most currencies against the US dollar. This broad exchange rate risk premium explains roughly two-thirds of the drop in the value of the Canadian dollar in 2024.

Historically, deviations between the path of interest rates in the United States and Canada have tended to dissipate with time, and the major sources of risks and uncertainties have eventually been resolved. Ultimately, other long-term factors play a greater role in determining the value of the currency. They include the following factors, which usually move slowly and are hard to detect:

• productivity and the composition of real activity
• fiscal and trade policies
• long-run inflation rates
description: Comme un canot naviguant au gré des courants changeants des rivières canadiennes, le dollar canadien fluctue au rythme des marchés mondiaux, de l’appétit pour le risque et de la croissance économique. Ce taux de change flottant permet de mener une politique monétaire indépendante qui peut être adaptée aux besoins de l’économie canadienne.

À l’été 2024, l’inflation au Canada est revenue près de la cible de 2 % de la Banque du Canada, après avoir atteint un sommet d’un peu plus de 8 % en 2022. Mais aux États-Unis, l’inflation élevée a été plus persistante, oscillant au-dessus du taux cible pendant la majeure partie de l’année. Comme les économies du Canada et des États-Unis avaient commencé à diverger, les investisseurs et les économistes s’attendaient à ce qu’un écart se creuse entre les taux d’intérêt établis par la Banque du Canada et le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale des États-Unis.

Sans surprise, cet écart pèse sur la valeur du dollar canadien par rapport au dollar américain. Lorsque les taux d’intérêt baissent plus rapidement au Canada qu’aux États-Unis, la valeur du dollar canadien diminue de pair pour équilibrer les rendements des investissements dans un pays ou dans l’autre. En règle générale, lorsque le taux d’intérêt à 1 an au Canada baisse de 1 % en dessous de celui aux États-Unis, le taux de change devrait également baisser de 1 %. Si les taux n’étaient pas ainsi ajustés, les investisseurs transféreraient leurs placements de l’autre côté de la frontière pour obtenir un meilleur rendement.

Toutefois, en 2024, la baisse de la valeur du dollar canadien a été plus importante que l’écart qui s’était creusé entre la trajectoire des taux d’intérêt dans les deux pays. Cela s’explique par le fait que les investisseurs tiennent aussi compte des risques liés à l’investissement dans une devise plutôt qu’une autre, et pas seulement de la différence de taux d’intérêt.

Le commerce international et les marchés financiers sont entourés d’incertitude depuis l’année dernière, ce qui a mené les participants au marché à intégrer une importante prime de risque aux taux de change de la plupart des devises par rapport au dollar américain. Cette prime de risque de change généralisée explique environ les deux tiers de la baisse de la valeur du dollar canadien en 2024.

Historiquement, les écarts entre la trajectoire des taux d’intérêt aux États-Unis et au Canada ont eu tendance à s’amenuiser avec le temps, et les principales sources de risque et d’incertitude ont fini par s’estomper. En fin de compte, d’autres facteurs à long terme ont une plus grande incidence sur la valeur de la monnaie. Cela comprend les facteurs suivants qui, de manière générale, évoluent lentement et sont difficiles à cerner :

• la productivité et la composition de l’activité réelle
• les politiques budgétaires et commerciales
• les taux d’inflation à long terme