title: The Central Bank’s Dilemma: Look Through Supply Shocks or Control Inflation Expectations?
title: Looking Through Supply Shocks versus Controlling Inflation Expectations: Understanding the Central Bank Dilemma
titleType: AlternativeTitle
Creators: name: Beaudry, Paul
name: Carter, Thomas J.
name: Lahiri, Amartya
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2022

description: When countries are hit by supply shocks, central banks often face the dilemma of either looking through such shocks or reacting to them to ensure that inflation expectations remain anchored. In this paper, we propose a tractable framework to capture this dilemma and then explore optimal policy under a range of assumptions about how expectations are formed, including a form of bounded rationality involving level-k thinking (LKT). Despite modelling LKT in a way that nests both adaptive and rational expectations as special cases, we show that the optimal policy under LKT is qualitatively different and involves abrupt pivots in the policy stance. In particular, it is optimal for the central bank to initially look through supply shocks until a threshold is reached, then pivot discontinuously to a more hawkish anti-inflationary stance. We find that such pivots can, if optimally executed, be compatible with soft landings in the sense that most (or even all) of the reduction in inflation occurs through the re-anchoring of expectations rather than through economic slack. We also discuss risks and why policy errors leading to tightening too late or too slowly can be especially costly in such an environment.
description: Lorsque les pays sont frappés par des chocs d’offre, les banques centrales sont souvent confrontées à un dilemme : faire abstraction de tels chocs ou y réagir pour s’assurer que les attentes d’inflation restent ancrées. Dans cette étude, nous proposons un cadre maniable pour prendre en compte ce dilemme et rechercher une politique optimale en partant d’une gamme d’hypothèses sur la formation des attentes, notamment une forme de rationalité limitée impliquant un raisonnement de niveau k. Même si dans notre modélisation de ce type de raisonnement les attentes adaptives et les attentes rationnelles sont toutes deux considérées comme des cas à part, nous montrons que la politique optimale basée sur le raisonnement de niveau k est d’un autre ordre qualitatif et qu’elle implique de brusques changements d’orientation de la politique monétaire. En particulier, la démarche optimale pour la banque centrale est de faire abstraction des chocs d’offre jusqu’à ce qu’un seuil soit atteint, puis de changer de cap en adoptant une position anti-inflationniste plus agressive. Nous constatons que ce genre de revirements, s’ils sont effectués de façon optimale, peuvent être compatibles avec un atterrissage en douceur en ce sens que la réduction de l’inflation passe essentiellement (voire entièrement) par le réancrage des attentes plutôt que par la création de capacités excédentaires. Nous examinons également les risques et les raisons pour lesquelles les erreurs dans la conduite de la politique monétaire, du fait d’un resserrement trop tardif ou trop lent, peuvent être particulièrement coûteuses dans un tel context.