Il rischio di longevit� e la sua copertura: un?introduzione ai titoli mortality-linked
Creators: name: G. Loi
name: TORRICELLI, Costanza
Publisher: name: CEFIN (Centro Studi di Banca e Finanza) - Dipartimento di Economia Aziendale - Universit� di Modena e Reggio Emilia
Year: 2007

description: Scopo del lavoro � quello di fornire una introduzione ai principali titoli derivati sulla mortalit� (mortality-linked derivatives) che sono utilizzabili per la copertura del rischio di longevit�. In quanto derivati, tali titoli hanno caratteristiche generali analoghe a quelle dei pi� famosi e diffusi derivati finanziari, ma la natura peculiare del loro sottostante (un indice di mortalit� appunto) li rende alquanto diversi da quelli finanziari come ci si propone di illustrare in questa nota. In chiusura si cercher� di chiarire perch�, a fronte di una letteratura ricca di proposte (vd. sezione Bibliografia), ad oggi non esiste un vero e proprio mercato di questi titoli ma solo alcune emissioni da parte di istituti bancari, che sono brevemente presentate nel lavoro. 2. La copertura del rischio di longevit� coi derivati Il rischio di longevit� � col rischio di catastrofe e il rischio di scarti accidentali una delle componenti del rischio demografico. Il rischio di catastrofe si riferisce sostanzialmente al rischio che nel breve periodo i tassi di mortalit� siano molto maggiori del previsto: pu� esser gestito tramite riassicurazione (ad elevati costi) o tramite i cd. cat-bonds (bond catastrofali). Il rischio di scarti accidentali � da imputare alle normali fluttuazioni della mortalit� e si pu� quindi gestire utilizzando una popolazione di riferimento sufficientemente ampia. In questa nota ci concentriamo sul rischio di longevit�, che rappresenta il rischio che nel lungo periodo i tassi di sopravvivenza aggregati di una popolazione (coorte) di riferimento siano pi� alti del previsto. Naturalmente, in un contesto di popolazione che invecchia rapidamente, tale rischio gioca un ruolo fondamentale nel determinare il livello dei prezzi dei prodotti con caratteristiche previdenziali e pu� pertanto rappresentare un disincentivo ad una loro auspicabile diffusione. In analogia all?uso dei derivati per la copertura di altre tipologie di rischio (es. rischio di mercato, rischio di credito) i derivati mortality-indexed possono possono essere utilizzati per la copertura del rischio di longevit�.3 In quasi completa analogia ai commodity o financial derivative, diversi sono i soggetti interessati alla creazioni di un loro mercato:2 Recenti studi mostrano che in UK, ogni anno di aumento nell?aspettativa di vita accresce del 3-4% gli impegni da parte degli operatori coinvolti. 3 I derivati per la copertura del rischio di longevit� sono classificabili, assieme all?attivit� di riassicurazione, tra gli strumenti di copertura esterni all?impresa. In questo senso si aggiungono a quelli interni di tipo gestionale e assicurativo quali: caricamento di sicurezza, adeguamento dinamico delle variabili operative (es. base tecnica), flessibilit� di prodotto e condivisione del rischio con l?assicurato. Non va dimenticata poi l?importanza degli strumenti di solidit� patrimoniale (per approfondimenti regolamentari su Solvency II si veda ad es. Doni, 2006).