title: CORRA: Explaining the rise in volumes and resulting upward pressure
Creators: name: Plong, Boran
name: Maru, Neil
Publisher: name: Bank of Canada
publisherIdentifier: https://ror.org/05cc98565
publisherIdentifierScheme: ROR
Year: 2024

description: The Canadian Overnight Repo Rate (CORRA) measures the cost of overnight general collateral Canadian-dollar repurchase agreements (repos). Since late May 2024, the volume of trades that make up CORRA has increased and remained elevated. At the same time, CORRA started being consistently above the Bank of Canada’s policy interest rate. This upward pressure results entirely from industry-wide changes to the settlement period for cash bond trades on the
secondary market, from two days to one. The change in the settlement period prompted a rise in volumes in the overnight repo market (which is CORRA-eligible) from the tomorrow-next repo market (which is not CORRA-eligible). In addition, this move has overwhelmingly been one way: demand from hedge funds to fund their long bond positions. This demand existed before but was always traded in the tomorrow-next market and thus activity in the tomorrow-next repo market has been decreasing by an amount comparable to the increase in the overnight market. We find this mechanical effect has accounted for up to 3 basis points of upward pressure on CORRA. We find no indications that any other factors are contributing to this pressure. Given the new dynamics since May, the Bank has amended the terms of its overnight repo operations. It has also subsequently conducted a series of operations to help reinforce the target for the overnight rate, which had deviated away from the Bank’s policy rate due to this mechanical adjustment. Overnight repos are routine operations that are part of the Bank’s operational framework for implementing monetary policy and reinforcing the policy interest rate.
description: Le taux des opérations de pension à un jour (le taux CORRA) sert de mesure du coût du financement à un jour en dollars canadiens sur le marché général des pensions. Depuis la fin de mai 2024, le volume des opérations basées sur le taux CORRA a augmenté et est resté élevé. Parallèlement, le taux CORRA a commencé à se situer constamment au-dessus du taux directeur de la Banque du Canada. Cette pression à la hausse résulte entièrement de la modification de la période de règlement pour l’ensemble des opérations sur obligations au comptant effectuées sur le marché secondaire, qui est passée de deux à un jour. Cette modification a entraîné un déplacement du volume de négociation du marché des opérations à 24 h valeur lendemain (non admissibles pour le taux CORRA) vers celui des opérations de pension à un jour (admissibles pour le taux CORRA). De plus, ce mouvement a été essentiellement unidirectionnel : il s’explique par la demande des fonds de couverture pour financer leurs positions longues sur le marché obligataire. Cette demande existait déjà, mais elle était satisfaite sur le marché à jour lendemain. L’activité sur ce marché a donc diminué d’un
montant comparable à l’augmentation de l’activité sur le marché des opérations à un jour. Nous constatons que cet effet mécanique a entraîné une hausse du taux CORRA pouvant aller jusqu’à 3 points de base. Nous ne trouvons aucune indication que d’autres facteurs contribuent à cette pression à la hausse. Compte tenu de la nouvelle dynamique observée depuis mai, la Banque a modifié les modalités de ses opérations de pension à un jour. Par la suite, elle a aussi
réalisé une série d’opérations pour aider à renforcer le taux cible du financement à un jour, qui s’était écarté du taux directeur en raison de cet ajustement mécanique. Menées couramment, les opérations de pension à un jour sont un élément intégral du cadre opérationnel de la Banque servant à mettre en œuvre la politique monétaire et à renforcer le taux directeur.