title: Policy Rules for Capital Controls
Creators: name: Pasricha, Gurnain
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2017

description: This paper attempts to borrow the tradition of estimating policy reaction functions in monetary policy literature and apply it to capital controls policy literature. Using a novel weekly dataset on capital controls policy actions in 21 emerging economies over the period 1 January 2001 to 31 December 2015, I examine the mercantilist and macroprudential motivations for capital control policies. I introduce a new proxy for mercantilist motivations: the weighted appreciation of an emerging-market currency against its top five trade competitors. There is clear evidence that past emerging-market policy systematically responds to both mercantilist and macroprudential motivations. The choice of instruments is also systematic: policy-makers respond to mercantilist concerns by using both instruments — inflow tightening and outflow easing. They use only inflow tightening in response to macroprudential concerns. I also find that policy is acyclical to foreign debt but is countercyclical to domestic bank credit to the private non-financial sector. The adoption of explicit financial stability mandates by central banks or the creation of inter-agency financial stability councils increased the weight of macroprudential factors in the use of capital controls policies. Countries with higher exchange rate pass-through to export prices are more responsive to mercantilist concerns.
description: Cette étude tente de contribuer à la littérature sur les mesures de contrôle des capitaux en s’inspirant des travaux consacrés à l’estimation de la fonction de réaction des politiques monétaires. À partir d’une nouvelle base de données hebdomadaires sur les mesures de contrôle des capitaux prises par 21 économies émergentes entre le 1er janvier 2001 et le 31 décembre 2015, nous analysons les motifs – mercantilistes ou prudentiels – derrière le recours aux politiques de contrôle des capitaux. Nous proposons une nouvelle mesure indirecte des motifs mercantilistes : l’appréciation pondérée de la monnaie de l’économie émergente vis-à-vis de celle de ses cinq premiers concurrents commerciaux. Il ressort clairement de l’analyse que les mesures de contrôle des capitaux dans les économies émergentes ont, dans le passé, été systématiquement adoptées pour des motifs mercantilistes et macroprudentiels. Le choix des instruments mis en oeuvre est lui aussi systématique : les décideurs ont recours à la fois à des mesures de restriction des entrées de capitaux et à l’assouplissement des contrôles sur les capitaux sortants lorsqu’ils sont animés par des motifs macroprudentiels. En revanche, ils utilisent uniquement les restrictions des entrées de capitaux quand leurs décisions sont motivées par des préoccupations macroprudentielles. Nous montrons également que les mesures de contrôle ont un caractère acyclique pour la dette extérieure, mais des effets contra-cycliques à l’égard du crédit bancaire au secteur privé non financier. L’intégration d’un objectif explicite de stabilité financière dans le mandat des banques centrales, ou la création de structures interinstitutionnelles en faveur de la stabilité financière, accroît le poids des considérations macroprudentielles dans l’adoption de mesures de contrôle des capitaux. Ces mesures sont plus sensibles aux préoccupations mercantilistes dans les pays où le degré de transmission des variations du taux de change aux prix à l’exportation est plus élevé.