title: Fiscal Policy in the Age of COVID-19: Does It “Get in All of the Cracks”?
Creators: name: Gourinchas, Pierre-Olivier
name: Kalemli-Özcan, Şebnem
name: Penciakova, Veronika
name: Sander, Nicholas
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2022

description: The COVID-19 pandemic caused an uncommon recession that required uniquely large and often novel fiscal responses. Government-imposed lockdowns created severe supply bottlenecks in some sectors of the economy, and physical distancing led to dramatic changes in patterns of consumer spending. Some sectors of the economy—such as online retail—benefited, while many others—such as restaurants and travel—struggled to deal with losses of customers and the constraints of lockdowns and remote work. In reaction to this, many governments quickly implemented large fiscal support packages for households and firms.

In this paper, we investigate whether fiscal policy was able to protect firms from failure and stimulate activity in sectors of the economy with slack. We apply two frameworks to the separate questions of (i) did fiscal policy appropriately support firms and (ii) did fiscal policy support economic activity globally? For our first framework, we use firm-level balance-sheet data and a structural model to estimate how firms’ cash flow evolved during the pandemic. In our second framework, we model the global production network using data on 65 countries and 35 sectors. We then investigate to what extent global fiscal stimulus helped countries and their neighbours stimulate economic activity in response to the pandemic.

We find that without any support, an additional 9% of firms would have failed in 2020, but government support to firms lowered that to 4.3%. In advanced economies, support was sufficiently large that failure rates were 0.47% below a typical year, whereas in emerging-market economies (EMEs), which implemented smaller fiscal packages, an additional 9.28% of firms failed even with fiscal support. At the macro level, we find that 70% of sectors in the global economy face supply bottlenecks created by the pandemic and as such, cannot be stimulated with fiscal policy. Nonetheless, fiscal policy was able to redirect spending to the remaining sectors of the economy and eliminated slack in 10% of the economy. We find that fiscal spillovers between countries are small, which suggests that continued fiscal support in advanced economies poses headwinds to EMEs as global rates and risk premiums rise.
description: La pandémie de COVID-19 a causé une récession hors du commun qui a nécessité des mesures budgétaires souvent novatrices et d’une ampleur exceptionnelle. Les confinements imposés par les autorités ont provoqué un engorgement important des chaînes d’approvisionnement dans certains secteurs de l’économie. Par ailleurs, la distanciation physique a entraîné un bouleversement spectaculaire des tendances dans les dépenses de consommation. Certains secteurs, notamment celui du commerce de détail en ligne, ont profité de ces changements. D’autres, comme ceux de la restauration et des voyages, ont vu leur survie menacée par la perte de clientèle et les contraintes liées aux mesures de confinement et au télétravail. Face à cette nouvelle réalité, de nombreux gouvernements ont mis en place des programmes de soutien budgétaire importants à l’intention des ménages et des entreprises.

Dans cette étude, nous analysons si la politique budgétaire est parvenue à protéger les entreprises de la faillite et à stimuler l’activité dans les secteurs de l’économie affichant des capacités excédentaires. Nous posons deux questions et nous proposons deux approches pour y répondre. Premièrement, la politique budgétaire a t elle permis d’appuyer efficacement les entreprises? Deuxièmement, a-t-elle stimulé l’activité économique? Pour notre première approche, nous utilisons les données de bilan d’entreprises et un modèle structurel pour estimer l’évolution des flux de trésorerie des entreprises durant la pandémie. Pour notre deuxième approche, nous modélisons le réseau de production mondial à l’aide de données concernant 65 pays et 35 secteurs. Nous examinons ensuite comment la relance budgétaire mondiale a aidé les pays et leurs voisins à stimuler l’activité économique en réponse à la pandémie.

D’après nos résultats, à l’échelle mondiale, sans aucun soutien, le taux de faillite des entreprises aurait été de 9 points de pourcentage plus élevé en 2020 qu’en l’absence de pandémie. Au lieu de cela, grâce au soutien public fourni aux entreprises, ce taux n’a été que de 4,3 points de pourcentage plus élevé. Dans les économies avancées, le soutien offert a été suffisamment important pour que les taux de faillite soient moins élevés de 0,47 points de pourcentage que durant une année typique. Par contraste, dans les économies de marché émergentes, qui ont adopté des trains de mesures budgétaires de moindre ampleur, le taux de faillite des entreprises a été supérieur de 9,28 points de pourcentage au taux hors pandémie, malgré le soutien budgétaire. Au niveau macroéconomique, nous constatons que 70 % des secteurs de l’économie mondiale subissent un engorgement des chaînes d’approvisionnement dû à la pandémie, et qu’ils ne peuvent donc pas être stimulés par la politique budgétaire. Malgré tout, la politique budgétaire a réussi à rediriger les dépenses vers les autres secteurs de l’économie et à résorber les capacités excédentaires dans 10 % de l’économie. Nous notons que les retombées budgétaires entre les pays sont limitées, ce qui donne à penser qu’un soutien budgétaire offert de manière continu dans les économies avancées représente un obstacle pour les économies de marché émergentes, à l’heure où les taux d’intérêt et les primes de risque augmentent dans le monde.