title: Strategic Complementarities and Money Market Fund Liquidity Management
Creators: name: Witmer, Jonathan
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2017

description: Following the financial crisis, there has been increased regulatory focus on the management of liquidity in mutual funds and, specifically, whether funds hold enough liquidity to guard against the potential for investor runs. Using a novel, detailed regulatory dataset on the portfolio holdings of US money market funds, I find that internal prime money market funds—those that manage the liquidity of other funds in the fund family—have lower liquidity than external prime funds. This suggests that money market funds hold more liquidity to reduce the potential for strategic complementarities (i.e., incentives to run) in investor redemptions, because the family funds that invest in these internal funds should be able to coordinate their redemption decisions. Additionally, at quarter ends, when non-US bank dealers reduce their repo funding (Munyan, 2015), I find that prime money market funds reduce their overnight liquidity, which consists primarily of overnight repos. External prime money market funds do not let this decreased cash demand from non-US bank dealers reduce their liquidity as much as internal funds do. This all suggests that these external prime money market funds are more concerned about overnight liquidity, consistent with greater concern about potential investor strategic complementarities.
description: Après la crise financière, les autorités de réglementation ont porté leur attention sur la manière dont les fonds communs de placement gèrent la liquidité, en se demandant tout particulièrement si ces entités disposent d’assez de liquidités pour faire face à une éventuelle panique des investisseurs. À partir d’un nouvel ensemble de données réglementaires détaillées sur les actifs de portefeuille des fonds du marché monétaire américain, nous constatons que les fonds internes de premier ordre — ceux qui gèrent la liquidité d’autres fonds de la famille de fonds — conservent moins de liquidités que les fonds externes de premier ordre. Ce constat laisse penser que les fonds du marché monétaire conservent plus de liquidités afin de réduire les possibilités de complémentarités stratégiques (c.-à-d. les possibilités de retraits massifs) dans les demandes de remboursement des investisseurs, car les fonds d’une même famille qui investissent dans ces fonds internes devraient pouvoir coordonner leurs décisions de remboursement. En outre, nous constatons qu’en fin de trimestre, au moment où les opérateurs bancaires non américains réduisent les montants affectés aux financements par opérations de pension (Munyan, 2015), les fonds de premier ordre réduisent leurs liquidités à un jour, qui sont essentiellement constituées de titres faisant l’objet d’opérations de pension à un jour. Les fonds externes de premier ordre ne laissent pas cette diminution de la demande de liquidités de la part des opérateurs bancaires non américains faire baisser leurs liquidités autant que les fonds internes. Tout cela paraît montrer que ces fonds externes de premier ordre se préoccupent davantage de la liquidité à un jour, une attitude qui reflète leur inquiétude grandissante à l’égard des complémentarités stratégiques entre investisseurs.