title: News-Driven International Credit Cycles
Creators: name: Ozhan, G. Kemal
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2021

description: Economists and policy-makers often argue that the surge in bank credit and the expansion of output in the European periphery after the euro was introduced resulted from expectations for a favourable economy in the future. This follows the argument that countries that experienced the European Exchange Rate Mechanism (ERM) crisis in 1992–93 perceived that joining the single currency would eliminate future crises. However, the global financial crisis undermined this confidence. Instead, capital flows reversed, bank balance sheets shrank and credit spreads of non-financial firms rose steeply.

This paper studies how news about economic fundamentals affects credit allocation both within and across countries. I present an international macroeconomic model with banking in which I study financial crises associated with occasionally binding leverage constraints. Optimistic news about the future valuation of capital triggers the boom part of the cycle, and later unfulfillment of the positive news induces the bust.

A calibrated version of the model reasonably captures the pattern of Spanish current account dynamics and asymmetric credit allocation between traded and non-traded sectors during the euro’s first decade. I disentangle how both the banking sector and international capital flows contribute to dynamics that are consistent with the Spanish data. Bank balance sheets transmit fluctuations from the non-traded sector to the traded sector, pushing the economy into an overall recession. International borrowing contributes to higher bank leverage ratios and further amplifies the effects of financial frictions. I also argue that unconventional policies—in the form of direct asset purchases and liquidity facilities—reduces the magnitude of the downturn. Liquidity injections to illiquid banks proves to be more effective than direct asset purchases from the non-traded sector.
description: Les économistes et les décideurs publics soutiennent souvent que l’augmentation soudaine du crédit bancaire et l’expansion de la production dans les pays périphériques de l’Europe à la suite de l’introduction de l’euro étaient attribuables aux espoirs suscités par la perspective d’une croissance de l’économie. En effet, les pays qui avaient connu la crise du système monétaire européen en 1992-1993 considéraient que l’adhésion à la monnaie unique les mettrait à l’abri de crises dans le futur. Cependant, la crise financière mondiale a érodé cette confiance. Les flux de capitaux se sont inversés, les bilans des banques ont fondu et les écarts de crédit des sociétés non financières se sont fortement agrandis.

Dans cette étude, j’évalue comment de nouvelles informations sur les fondamentaux économiques influencent l’allocation du crédit tant au sein des pays qu’entre eux. Je présente un modèle macroéconomique international doté d’un secteur bancaire dans lequel j’étudie le déroulement des crises financières en présence de contraintes d’endettement occasionnelles. Les nouvelles optimistes sur la rentabilité future des capitaux déclenchent la phase d’expansion, puis la non-concrétisation de ces espoirs provoque la contraction.

Une version calibrée du modèle restitue bien la dynamique de la balance courante de l’Espagne et de l’allocation asymétrique du crédit entre le secteur des biens échangeables et celui des biens non échangeables durant les dix premières années de l’euro. Je parviens à différencier comment le secteur bancaire et les flux de capitaux internationaux contribuent à une dynamique compatible avec les données sur l’Espagne. Les bilans des banques transmettent les fluctuations du secteur des biens non échangeables à celui des biens échangeables, ce qui pousse l’économie vers une récession généralisée. Les emprunts internationaux favorisent l’augmentation des ratios d’endettement des banques et amplifient davantage les effets des frictions financières. De plus, les politiques non traditionnelles – achats directs d’actifs et mécanismes d’octroi de liquidités – réduisent l’ampleur du ralentissement économique. Les injections de liquidités dans des banques illiquides s’avèrent plus efficaces que les achats directs d’actifs dans le secteur des biens non échangeables.