title: Trading on Long-term Information
Creators: name: Garriott, Corey
name: Riordan, Ryan 
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2020

description: "Investors who trade based on good research are said to be the backbone of stock markets: They conduct research to discover the value of stocks and, through their trading, guide financial prices to reflect true value. What can make their job difficult is that high-speed, short-term traders could use machine learning and other technologies to infer when informed investors are trading. These short-term traders can then buy when informed investors are buying or sell when they are selling, and (in a sense) steal some of their profits. This behaviour could discourage informed investors from trading, thus making prices less informative—which could have wider ramifications for the economy.

To assess this possibility, we investigate an 11-year sample of stock trading and study investors we identify as informed in the long term. We ask whether informed investors are healthy and whether they are affected by shorter-term traders. We find, in contrast to some empirical studies, that informed investors have roughly constant trading and profits in the sample. Also, our findings show no sign prices are getting worse, as our metrics of price informativeness are flat. This is despite a slow growth (though later, a fall) in the presence of shorter-term trading. Moreover, informed investors are sophisticated in how they trade, which might disguise their presence in markets from a detection algorithm.

In general, rather than being the “prey” in financial markets, informed traders appear to be the “apex predators.” They seem to be so good at their trading that (as far as we can measure) relatively little of what they know makes it into prices. Thus, it is unclear that efforts to protect informed investors from high-speed traders are really needed. Instead, regulators might think of ways to increase competition in the financial sector among informed investors themselves."

description: "Les investisseurs qui font des opérations après s’être bien informés sont considérés comme l’ossature des marchés boursiers. Par leurs recherches, ils tentent de découvrir la valeur des actions et, par leurs transactions, ils influencent les prix afin que ceux-ci se rapprochent de la véritable valeur des titres. Ces investisseurs pourraient voir leur métier se compliquer si les opérateurs du créneau de la négociation à haute fréquence en quête de gains rapides recourent à l’apprentissage machine et à d’autres technologies pour découvrir à quel moment les investisseurs bien informés sont actifs sur le marché. En effet, lorsque ces investisseurs bien informés achètent ou vendent, les opérateurs en quête de gains rapides leur emboîtent le pas, les privant alors ainsi (dans un sens) d’une partie de leurs bénéfices. En dissuadant les investisseurs bien informés de réaliser des transactions, ce comportement pourrait dégrader la valeur informative des prix, ce qui en soi pourrait avoir de plus larges répercussions sur l’économie.

Pour déterminer ce qui en est, nous analysons un échantillon d’opérations sur actions pour une période de onze ans et nous étudions la situation à long terme d’investisseurs identifiés comme des investisseurs bien informés. Nous voulons savoir si ces investisseurs se portent bien et s’ils sont pénalisés par l’activité d’opérateurs en quête de gains rapides. Contrairement aux conclusions de certaines études empiriques, nous constatons que les volumes de transactions et les profits des investisseurs bien informés sont restés plutôt constants durant la période à l’étude. Par ailleurs, nous ne trouvons pas de signes d’une détérioration de la valeur informative des prix, nos indicateurs de la qualité de l’information révélée par les prix étant stables. Ces résultats ne sont pas contredits par la croissance lente (puis la baisse) de l’activité des opérateurs en quête de gains rapides. De plus, les investisseurs bien informés savent brouiller les pistes pour que leur présence sur les marchés ne soit pas détectée par les algorithmes.

Globalement, loin d’être des « proies » dans l’écosystème des marchés financiers, les investisseurs bien informés sont en revanche des « prédateurs au sommet de la chaîne alimentaire ». Ils semblent si bien exceller dans ce qu’ils font (d’après ce que nous arrivons à mesurer) que les prix véhiculent assez peu d’informations sur ce qu’ils savent. En conséquence, il n’est pas sûr que les initiatives destinées à protéger les investisseurs bien informés des opérateurs en quête de gains rapides soient vraiment nécessaires. En fait, les autorités de réglementation pourraient devoir penser à élargir la concurrence dans le secteur financier entre – justement – les investisseurs bien informés."