Η κατάχρηση αγοράς μετά το Ν. 3340/2005 και φαινόμενα κατάχρησης κατά τη δημόσια πρόταση εξαγοράς επιχειρήσεων:
Creators: name: Πανδή, Δέσποινα Βασιλείου
Publisher: name: Aristotle University of Thessaloniki
Year: 2010
Subjects: Καταχρηστική εκμετάλλευση προνομιακών πληροφοριών
Χειραγώγηση της αγοράς
Δημόσια πρόταση εξαγοράς επιχειρήσεων
Insidor trading
Market manipulation
Takeover bids

description: Η εξασφάλιση της εμπιστοσύνης του επενδυτικού κοινού στην ορθή λειτουργία της κεφαλαιαγοράς είναι απαραίτητη για την λειτουργία της κεφαλαιαγοράς, την προσέλκυση επενδυτικών κεφαλαίων και την χρηματοδότηση των «εισηγμένων» εταιριών. Διαταράσσεται ωστόσο στις περιπτώσεις «κατάχρησης της αγοράς», με την οποία νοείται η αδικαιολόγητη -άμεση ή έμμεση- περιαγωγή των επενδυτών σε μειονεκτική θέση. Η κατάχρηση εμφανίζεται τόσο με τη μορφή του insider trading όσο και με αυτήν της χειραγώγησης της αγοράς, και ρυθμίστηκε ενιαία με την Οδηγία 2003/6/ΕΚ και το Ν. 3340/2005. Στην περίπτωση του insider trading δεν τηρείται η επιταγή της ισότητας μεταξύ των επενδυτών, και δη της ισότιμης πρόσβασης στην πληροφόρηση, καθώς πρόσωπα με πρόσβαση σε πληροφορίες που αφορούν σε εκδότρια εταιρία ή σε χρηματοπιστωτικό μέσο, οι οποίες δεν έχουν γίνει ευρέως γνωστές στο κοινό, αλλά αν δημοσιοποιούνταν θα επηρέαζαν σημαντικά την τιμή του χρηματοπιστωτικού μέσου (προνομιακές πληροφορίες), εκμεταλλεύονται το πληροφοριακό τους προβάδισμα και διενεργούν συναλλαγές, ώστε να επωφεληθούν από τη διαφορά τιμής που θα προκύψει μεταγενέστερα μετά τη δημοσιοποίηση της προνομιακής πληροφορίας. Στην ίδια απαγόρευση υπόκειται και η ανακοίνωση της πληροφορίας, καθώς και η παροχή συστάσεων βάσει της πληροφορίας αυτής, ενώ τα πρόσωπα στα οποία απευθύνονται οι ως άνω απαγορεύσεις τυγχάνουν είτε πρωτογενείς κάτοχοι της πληροφορίας (μέλη του διευθυντικού οργάνου της εταιρίας, μέτοχοι, ή έχουν πρόσβαση σε τέτοιου είδους πληροφορίες λόγω της εργασίας τους, ή λόγω συμμετοχής σε εγκληματικές δραστηριότητες) είτε δευτερογενείς κάτοχοι (όσοι απέκτησαν την πληροφορία από έναν πρωτογενή κάτοχο αυτής). Στην περίπτωση της χειραγώγησης της αγοράς στρεβλώνεται ο μηχανισμός διαμόρφωσης των τιμών των κινητών αξιών και τα δεδομένα προσφοράς και ζήτησης, που αποτελούν τους βασικούς παράγοντες διαμόρφωσης ορθών επενδυτικών αποφάσεων. Η χειραγώγηση συντελείται αφενός με συναλλαγές που είτε οδηγούν σε ψευδείς ή παραπλανητικές ενδείξεις ή σε τεχνητή διαμόρφωση της τιμής είτε σχετίζονται με παραπλανητικές μεθοδεύσεις ή άλλα τεχνάσματα, αφετέρου με τη διάδοση ψευδών ή παραπλανητικών πληροφοριών. Ο νομοθέτης προέβλεψε τόσο κατασταλτικά όσο και προληπτικά μέτρα προκειμένου να αντιμετωπιστούν πάσης φύσεως φαινόμενα κατάχρησης. Φαινόμενα κατάχρησης της αγοράς συναντώνται και κατά τον μηχανισμό της δημόσιας πρότασης αγοράς κινητών αξιών, η οποία έχει επικρατήσει ως μηχανισμός απόκτησης ελέγχου επί εταιριών με κινητές αξίες εισηγμένες σε οργανωμένη αγορά. Εν προκειμένω η πληροφορία για υποβολή δημόσιας πρότασης αποτελεί προνομιακή πληροφορία και εφαρμόζεται πλήρως ο Ν. 3340/2005, και προκύπτει ζήτημα πότε η λήψη αμυντικών μέτρων από τη διοίκηση της υπό εξαγορά εταιρίας συνιστά καταχρηστική εκμετάλλευση προνομιακής πληροφορίας. Θέμα insider trading τίθεται και όταν διενεργείται οικονομικός και νομικός έλεγχος στην υπό εξαγορά εταιρία (due diligence), πάντως η κατοχή των πληροφοριών και στοιχείων, που περιέρχονται στη γνώση του ενδιαφερόμενου αγοραστή κατά τη διενέργεια του ελέγχου, και η χρησιμοποίηση αυτών στο πλαίσιο υποβολής της δημόσιας πρότασης, δεν συνιστά περίπτωση καταχρηστικής εκμετάλλευσης προνομιακών πληροφοριών. Περαιτέρω η συμπεριφορά τόσο του ενδιαφερόμενου αγοραστή όσο και της διοίκησης της εταιρίας μπορεί να θεμελιώνει χειραγώγηση αγοράς. Η απόκτηση ιδίων μετοχών από την εταιρία για να στηριχθεί η αξία αυτών δεν απαλλάσσεται βάσει του κανόνα του «safe harbor» (Κανονισμός 2273/2003), κι έτσι κάθε περίπτωση κρίνεται ξεχωριστά. Ωστόσο αποτελεί αποδεκτή πρακτική η απόκτηση ιδίων μετοχών και η διακράτησή τους για μελλοντική δημόσια πρόταση.
description: The public confidence in the smooth functioning of the capital market is necessary in order to attract capitals, which will finance the “listed” companies. It is disturbed, however, in cases of “market abuse”, which means the unjustified -direct or indirect- roaming of investors at a disadvantage. The abuse consists of insider trading and market manipulation and there is a single legislative framework through Directive 2003/6/EC and the Greek national law 3340/2005. As regards insider trading, the requirement of equality among investors, and in particular, the equal access to information, is not satisfied, since persons with access to information related to an issuer or a financial instrument, that has not been made public, but would significantly affect the price of financial instruments if made public (inside information), exploit this information and execute transactions in order to benefit from the price difference that will arise after the disclosure of the privileged information. The disclosure of information and the recommendation based on it are also prohibited, and these prohibitions apply to persons that are either primary holders of information (directors of the company, shareholders, or persons with access to such information because of their work or because of participation in criminal activities) or secondary holders (those who obtained information from a primary holder thereof). In the case of market manipulation, the distortion relates to the pricing mechanism and the provision of data such as supply and demand, which are the main factors for good investment decisions. The market manipulation takes place in form of transactions which either result in false or misleading signals or in an abnormal or artificial price level, or which employ fictitious devices, as well as in form of dissemination of false or misleading information. The legislation provides with suppressive and preventive measures that contribute to combating all forms of market abuse. Effects of market abuse occur in the context of a takeover bid, which has prevailed as a mechanism to acquire control over companies with securities listed on a regulated market. In this case, the information about a tender offer is privileged information, and there is a matter whether the defensive measures taken by the management of the offeree company constitute an abuse of privileged information. A matter of insider trading also arises when the necessary financial and legal control over the offeree company takes place (due diligence), however, having access to inside information and using it in the context of a public takeover bid for the purpose of gaining control of that company does not in itself establish insider trading. Furthermore, the behavior of both the buyer and management of the offeree company can establish market manipulation. The acquisition of own shares by the company to support their value does not fulfill the terms of «safe harbor» (Regulation 2273/2003), and therefore each case should be separately considered. However, it is an accepted market practice that a company purchases its own shares and holds them for a later takeover bid.