title: Did the Renewable Fuel Standard Shift Market Expectations of the Price of Ethanol?
Creators: name: Baumeister, Christiane
name: Ellwanger, Reinhard
name: Kilian, Lutz
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2017

description: It is commonly believed that the response of the price of corn ethanol (and hence of the price of corn) to shifts in biofuel policies operates in part through market expectations and shifts in storage demand, yet to date it has proved difficult to measure these expectations and to empirically evaluate this view. We utilize a recently proposed methodology to estimate the market’s expectations of the prices of ethanol, unfinished motor gasoline and crude oil at horizons from three months to one year. We quantify the extent to which price changes were anticipated by the market, the extent to which they were unanticipated, and how the risk premium in these markets has evolved. We show that the Renewable Fuel Standard (RFS) is likely to have increased ethanol price expectations by as much as $1.50 in the year before and in the year after the implementation of the RFS had started. Our analysis of the term structure of expectations supports the view that a shift in ethanol storage demand starting in 2005 caused an increase in the price of ethanol. There is no conclusive evidence that the tightening of the RFS in 2008 shifted market expectations, but our analysis suggests that policy uncertainty about how to deal with the blend wall raised the risk premium in the ethanol futures market in mid-2013 by as much as 50 cents at longer horizons. Finally, we present evidence against a tight link from ethanol price expectations to corn price expectations and hence to storage demand for corn in 2005-06.
description: Il est communément admis que c’est par le jeu des anticipations du marché et des variations de la demande de stockage que s’opère l’ajustement du prix de l’éthanol de maïs (et donc du prix du maïs) aux modifications des politiques de soutien aux biocarburants, sans que l’on ait bien réussi jusqu’à présent à mesurer ces anticipations et à démontrer empiriquement le bien-fondé de cette explication. À l’aide d’une méthode récemment proposée, nous estimons les prix anticipés de l’éthanol, de l’essence non finie et du pétrole brut par le marché à des horizons de trois mois à un an. Nous quantifions la part des variations de prix anticipée et non anticipée par le marché et retraçons l’évolution de la prime de risque de ces marchés. Nous montrons que le Renewable Fuel Standard (RFS) aurait induit une hausse du prix anticipé de l’éthanol de pas moins de 1,50 $ l’année qui a précédé et celle qui a suivi sa mise en oeuvre. Notre analyse de la structure par terme des anticipations appuie la thèse selon laquelle le raffermissement de la demande de stockage d’éthanol à compter de 2005 serait à l’origine du renchérissement de l’éthanol. Selon nos résultats, rien n’indique que le durcissement du RFS en 2008 ait changé les attentes du marché. Par contre, notre analyse donne à penser que l’incertitude associée à la manière de franchir l’obstacle posé par la saturation du marché liée à la concentration réglementaire des essences en biocarburants (blend wall) a, à la mi-2013, fait monter la prime de risque sur le marché à terme de l’éthanol de pas moins de 50 cents pour les échéances les plus lointaines. Enfin, nous présentons certaines constatations à l’encontre de l’hypothèse d’un étroit lien entre les anticipations des prix de l’éthanol et celles des prix du maïs et, par conséquent, la demande de stockage de maïs en 2005-2006.