Informationsgehalt von SLB-Emissionen : wie reagiert der Aktienmarkt auf die Ausgabe von Sustainability-Linked-Bonds?
Creators: name: Ciarla, Elisa
Publisher: name: ZHAW Zürcher Hochschule für Angewandte Wissenschaften
Year: 2023
Subjects: 332.6: Investition

description: Die relative Neuheit und die zunehmende Relevanz von Sustainability-Linked-Bonds (SLBs) sowie deren klare Abgrenzung zu anderen nachhaltigen Anleihensinstrumenten konstituierten die Motivation und den Bedarf dieses Instrument zu analysieren. Während sich bisherige Studien mehrheitlich auf die Preisaspekte und die damit verbundenen, potentiell attraktiven, Kapitalkosten fokussieren, wurde in dieser Arbeit die Signalwirkung von SLBs analysiert. 
Unter der Prämisse der semi-strengen Informationseffizienz und unter Berücksichtigung der Signaltheorie wurde in der vorliegenden Arbeit untersucht, wie der Aktienmarkt auf die Ausgabe von SLBs reagiert, ob die Reaktion von bestimmten SLB- oder Firmencharakteristika abhängt, und ob sich SLBs als Instrument zur Signalisierung der Nachhaltigkeitsabsicht eignen. Die Verwendung einer möglichst grossen und damit repräsentativen Stichprobe war ein Ziel der Arbeit. Gemäss Bloomberg wurden zwischen 2018 und 2022 weltweit 430 SLBs ausgegeben. Aufgrund der Verfügbarkeit von Renditedaten konnten insgesamt 275 SLBs von 198 unterschiedlichen Emittenten in der Stichprobe berücksichtigt werden. 
Die Ergebnisse der Ereignisstudie haben gezeigt, dass weder die Ankündigung noch die eigentliche Emission der untersuchten SLBs zu einer signifikanten Aktienpreisreaktion geführt haben: Die für die Stichprobe aggregierte abnormale Rendite ist am Ereignistag (AAR) und im Ereigniszeitfenster (CAAR) nicht signifikant unterschiedlich von Null. Da nur wenige Ereignisse (Ankündigung von SLB-Emissionen) einzeln signifikant sind, konnte zudem kein signifikanter Erklärungszusammenhang zwischen den abnormalen Renditen (AR und CAR) und den untersuchten Bond- und Unternehmenscharakteristika festgestellt werden (Erklärung von Insignifikanz): Der Science-Based-Target-Score als Proxy für die Zielambition, das Vorhandensein einer Call-Option als Proxy für die Penaltyhöhe, das relative Emissionsvolumen, die Neuartigkeit der SLB-Emission für die Emittenten und das Nachhaltigkeitsprofil (ESG-Rating) der Emittenten sind als erklärende Variablen der abnormalen Rendite (Querschnittsregression) nicht signifikant unterschiedlich von Null. Die zusätzliche Analyse entsprechender Substichproben bestätigte diese Resultate.
Aus diesen Ergebnissen wurde gefolgert, dass bisherige SLB-Emissionen, unabhängig von den geprüften Unternehmens- und Bondcharakteristika, die Zukunftserwartung der Aktionäre nicht beeinflusst haben; Die SLBs haben keine neue Information für die Aktionäre generiert. Emittenten haben durch die Ausgabe der SLBs keine Aktienpreissteigerung verzeichnen können. SLBs scheinen sich daher nicht primär als Instrument zur Signalisierung von Nachhaltigkeitsbestrebungen zu eigenen: Der Aktienmarkt reagierte, wie bei klassischen Anleihen d.h. trotz des Nachhaltigkeitsaspekts, indifferent auf die Aus-gabe der SLBs. Diese Ergebnisse sprechen, übereinstimmend mit dem aktuellen SLB-Forschungsstand, gegen das Signalargument als Treiber von SLB-Emissionen.