title: A Horse Race of Monetary Policy Regimes: An Experimental Investigation
Creators: name:  Kostyshyna, Olena
name: Petersen, Luba
name: Yang, Jing
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2022

description: Monetary policy has evolved significantly in the aftermath of the global financial crisis and the COVID-19 pandemic. Alternative approaches such as average inflation targeting (AIT), price-level targeting (PLT) and nominal GDP-level targeting (NGDP) have gained attention in academic and policy discussions. These history-dependent regimes can be powerful and effective in stabilizing an economy because the central bank has to make up for past misses. However, their performance depends on forward-looking expectations and people’s understanding of how these regimes work. Despite the recent attention these alternative approaches to monetary policy have received, evidence of the public’s understanding remains limited.

Using a unified experimental framework, we provide a comprehensive assessment of five monetary policy regimes: inflation targeting (IT), dual mandate (DM), AIT, PLT and NGDP. We study how effectively people can understand and form macroeconomic expectations under the different policy frameworks, both throughout periods of economic stability away from the effective lower bound (ELB) and during demand-driven recessions at the ELB. We take the simple New Keynesian model used in the Bank of Canada's own theoretical analysis to the laboratory and run an experimental horse race of the five alternatives.

Our results suggest a distinct ranking of the monetary policy regimes in terms of their ability to achieve macroeconomic stability. Rate-targeting approaches such as IT, DM and AIT significantly outperform level-targeting regimes such as PLT and NGDP in minimizing deviations of inflation, the output gap and nominal interest rates from target. IT, DM, and AIT with a short four-quarter horizon deliver similar performances. AIT with a shorter horizon (4 quarters) performs better than with a longer horizon (10 quarters). Monetary policy regimes that are framed around the inflation rate (e.g., AIT with a 10-quarter horizon) are found to deliver significantly more stable economic outcomes than those that target price levels (PLT).
description: La politique monétaire a sensiblement évolué après la crise financière mondiale et dans le sillage de la pandémie de COVID-19. Des régimes alternatifs comme le ciblage de l’inflation moyenne, le ciblage du niveau des prix et le ciblage du niveau du PIB nominal reçoivent l’attention des chercheurs et sont débattus par les décideurs publics. Ces régimes qui dépendent du passé peuvent être de puissants stabilisateurs de l’économie, car ils contraignent la banque centrale à corriger les écarts antérieurs. Leur performance repose cependant sur des anticipations prospectives et sur l’intelligibilité de ces approches auprès du public. Malgré l’attention qu’elles ont reçue récemment, nous disposons de peu d’éléments pour établir que ces approches sont bien comprises du grand public.

À l’aide d’un cadre expérimental unifié, nous procédons à une évaluation complète de cinq régimes de politique monétaire : le ciblage de l’inflation, le double mandat, le ciblage de l’inflation moyenne, le ciblage du niveau des prix et le ciblage du PIB nominal. Nous évaluons jusqu’à quel point les participants parviennent à comprendre et à former des anticipations macroéconomiques à partir de ces différents cadres de politique monétaire, aussi bien durant des périodes de stabilité économique quand le taux directeur est au-dessus de sa valeur plancher que pendant des récessions induites par une baisse de la demande alors que le taux directeur est à la valeur plancher. Nous nous servons en laboratoire du modèle néo-keynésien simple employé par la Banque du Canada pour son propre cadre d’analyse et effectuons une comparaison expérimentale des cinq régimes.

Les régimes enregistrent des scores différents au regard de la stabilité macroéconomique qu’ils assurent. Les régimes qui ciblent des taux (ciblage de l’inflation, double mandat et ciblage de l’inflation moyenne) surclassent les régimes ciblant des niveaux (ciblage du niveau des prix et ciblage du PIB nominal), car ils réussissent à réduire les écarts par rapport à la cible poursuivie, qu’il s’agisse de l’inflation, de l’écart de production ou des taux d’intérêt nominaux. Le ciblage de l’inflation, le double mandat et le ciblage de l’inflation moyenne ont des performances analogues sur un court horizon de quatre trimestres. Le ciblage de l’inflation moyenne donne de meilleurs résultats à court terme (quatre trimestres) qu’à plus long terme (dix trimestres). Les régimes de politique monétaire construits autour du taux d’inflation (p. ex., ciblage de l’inflation moyenne sur dix trimestres) sont une plus grande source de stabilité économique que les régimes axés sur le niveau des prix.