title: Discount Rates, Debt Maturity, and the Fiscal Theory
Creators: name: Corhay, Alexandre 
name: Kind, Thilo 
name: Kung, Howard 
name: Morales, Gonzalo 
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2021

description: "Since the Great Recession, large-scale purchases of long-term government bonds have become essential for central banks around the world. There has been keen interest in understanding how these operations affect other areas. This is particularly true when countries are under fiscal pressure—from deepening deficits and surging government debt—and when short-term interest rates are near the effective lower bound. 
We examine how changes to monetary and fiscal policy influence government portfolio risk from debt maturity operations. We theorize that accounting for bond risk premiums allows the government portfolio to affect inflation. This would be the result only in a policy setting where the central bank responds passively to inflation and the fiscal authority responds weakly to the debt level. This is a possible characterization of the policy mix in the United States after the Great Recession.
To quantify this theory, we use a New Keynesian model to match important features of the term structure of interest rates, debt maturity and macroeconomic fluctuations of the US economy. Generating a realistic nominal term premium is particularly important for measuring portfolio risk from debt maturity shocks. A shock that matches the impact of quantitative easing programs on average debt maturity lowers expected inflation and reduces output on impact. These effects persist in the following quarters."

description: "Depuis la Grande Récession, les achats massifs d’obligations d’État à long terme sont devenus essentiels pour les banques centrales à travers le monde. Dès lors, la compréhension de l’incidence de ces opérations suscite un vif intérêt, tout particulièrement lorsque les pays concernés sont soumis à des pressions budgétaires – en raison de l’aggravation du déficit et de l’augmentation de la dette publique – et que les taux d’intérêt à court terme avoisinent leur valeur plancher.

Nous examinons comment les opérations visant à changer l’échéance moyenne du portefeuille d’obligations d’État influent sur le risque de ce portefeuille et soulignons l’importance des changements apportés aux politiques monétaire et budgétaire pour comprendre les effets sur l’économie.  Nous postulons que la prise en compte des primes de risque sur les obligations permet au portefeuille en question d’avoir une incidence sur l’inflation. Ce résultat ne peut être obtenu que dans un contexte où la banque centrale réagit de façon passive à l’inflation et où l’autorité budgétaire réagit faiblement au niveau d’endettement. Cette situation semble caractériser les politiques publiques menées aux États-Unis depuis la Grande Récession.

Dans le but de quantifier cette théorie, nous utilisons un modèle néokeynésien répliquant d’importantes caractéristiques de la structure par terme des taux d’intérêt, de l’échéance des titres de dette, et des fluctuations macroéconomiques de l’économie américaine. Il est particulièrement important de générer une prime de terme nominale réaliste afin d’évaluer le changement de risque du portefeuille lié aux variations de l’échéance des titres de dette. Un choc correspondant à l’incidence des programmes d’assouplissement quantitatif sur l’échéance moyenne des titres de dette réduit l’inflation attendue et diminue la production. Ces effets persistent au cours des trimestres suivants."