title: Gleichgewichtsorientierte Bewertung bei unvollständiger Information über Regimes
title: Equilibrium Asset Pricing under Incomplete Information on Regimes
Creators: name: Christen, David
Publisher: name: Philipps-Universität Marburg
Year: 2015
Subjects: regimes
Asset Pricing
Regimes
Economics
incomplete information
unvollständige Information
Bewertung
asset pricing

description: Modern financial theory
      acknowledges that decision makers do not perfectly know the
      stochastic process of financial figures, in particular
      corporate cash flows. In other words, there is imperfect
      information in the sense of incomplete information.
      Incomplete information in the context of this thesis is
      modeled with the help of an unobservable underlying regime
      model, i.e., corporate dividends can assume several regimes.
      It is clear that incomplete information regarding dividends
      should be reflected in companies’ stock prices. It is not so
      clear how incomplete information translates into risk premia.
      Does incomplete information as a second source of risk in
      addition to “normal” stock price fluctuations (first source
      of risk) (i) automatically increase overall risk and, hence,
      call for an adequate compensation, or (ii) can incomplete
      information and “normal” stock price risk interact in a way
      that overall risk is reduced and risk premia decrease?
      Veronesi (2000) has shown that incomplete information leads
      to an unintuitive asset pricing outcome: the incomplete
      information risk premium (two sources of risk) is below its
      complete information counterpart (one source of risk) for
      typical values of risk aversion parameters. This result of
      Veronesi (2000) has been derived in a narrow model framework:
      CRRA utility, regimes in expectations only, and only one
      asset. This thesis analyzes the effect of incomplete
      information on asset prices in a more general framework
      (various types of utility functions, cash flow functions,
      regimes in both standard deviations and expectations, and
      several risky assets). The results can be summarized as
      follows: (i) Incomplete information exerts a substantial
      influence on risk premia for all models considered in this
      thesis - CARA and CRRA utility functions, richer class of
      regime processes, various forms of cash flow model, and more
      than one risky asset - as the analytical analyses
      demonstrate. Core of all pricing approaches is the covariance
      between stochastic discount factor and asset return.
      Incomplete information fundamentally alters this covariance.
      (ii) The numerical analyses illustrate that the theoretical
      pricing results are also relevant from an economic point of
      view: incomplete information risk premia are significantly
      different from complete information risk premia and the
      different model versions also translate into substantially
      different risk premia. By and large, the results found in
      Veronesi (2000) still hold in the more general setting that
      has been considered in this thesis.
description: Die moderne Finanzierungstheorie
      akzeptiert weitgehend, dass Entscheider nicht vollkommen über
      den stochastischen Prozess finanzieller Größen -insbesondere
      Zahlungen - Bescheid wissen, d. h. es herrscht unvollkommene
      Information im Sinne unvollständiger Information.
      Unvollständige Information wird in dieser Dissertation mit
      Hilfe eines nicht beobachtbaren Regime-Modells eingefangen:
      Zahlungen können verschiedene Regimes annehmen.
      Offensichtlich sollte sich unvollständige Information als
      Risikoquelle in Aktienkursen niederschlagen. Es bleibt
      hingegen unklar, wie diese zweite Risikoquelle sich genau in
      Risikoprämien übersetzt: (i) Lässt sie automatisch
      Risikoprämien ansteigen, weil eine neben das „normale“
      Schwankungsrisiko tretende weitere Risikoquelle das
      Gesamtrisiko erhöht und deshalb kompensiert werden muss? (ii)
      Oder können unvollständige Information und „normales“
      Schwankungsrisiko in einer Weise zusammenspielen, die das
      Gesamtrisiko und damit auch Risikoprämien senkt? Veronesi
      (2000) zeigt nun, dass unvollständige Information
      Risikoprämien im Vergleich zum Fall vollständiger Information
      reduziert (für realistische Werte des
      Risikoaversionsparameters) und deswegen Erklärung (ii) zu
      gelten scheint. Da Veronesi (2000) dieses Ergebnis in einem
      engen Modellrahmen herleitet, wurde die Wirkungsweise
      unvollständiger Information in dieser Dissertation in einem
      erweiterten Rahmen untersucht (verschiedene Nutzenfunktionen,
      verschiedene Varianten von Regime- und Zahlungsmodellen,
      sowie mehr als ein riskantes Wertpapier). Die Ergebnisse der
      Dissertation lassen sich wie folgt zusammenfassen: 1. Der
      theoretische Teil der Arbeit arbeitet heraus, dass
      unvollständige Information generell einen starken Einfluss
      auf Risikoprämien in allen betrachteten Modellerweiterungen
      hat. Jeder Bewertung von Risiken liegt die Kovarianz zwischen
      stochastischen Diskontierungsfaktor und Renditen bzw.
      Zahlungen zugrunde; unvollständige Information beeinflusst
      diese Kovarianz substanziell. 2. Die numerische Analyse
      verdeutlicht, dass die theoretischen Ergebnisse auch
      ökonomisch relevant sind: Risikoprämien unterscheiden sich
      quantitativ deutlich bei vollständiger und unvollständiger
      Information; dabei haben die verschiedenen Modellvarianten
      mitunter einen bedeutenden Einfluss auf die Größe der
      Risikoprämien. Die Ergebnisse aus Veronesi (2000) bleiben
      auch in dem weiteren Modellrahmen, der in dieser Arbeit
      betrachtet wird, weitgehend erhalten.