title: Gaining Credibility for Inflation Targets
Creators: name: Yetman, James
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2001

description: In this paper, I consider a simple model in which agents learn about the inflation target of a central bank over time by observing the policy instrument or inflation outcomes. Measuring credibility as the distance between the perceived target and the actual target, an increase in credibility is beneficial to the central bank because it brings the policy consistent with attaining the inflation target closer to that required to attain the output target.

In this model, the crucial assumptions are that (i) the central bank knows what its target is, but lacks the means to credibly communicate it to agents, and (ii) observed changes in the policy instrument do not perfectly inform agents about the objective of the central bank. Optimal monetary policy therefore entails endogenizing the learning process of agents and solving the resultant "optimal-control" problem. I show that a linear approximation of the optimal-control problem is observationally equivalent to a "conservative central banker" in the sense of Rogoff (1985), results in most of the gains that are available from pursuing a higher-order approximation for reasonable degrees of initial credibility, and may actually be preferable if agents cannot determine the exact weights with which to update their view of the target. A conservative central banker is especially beneficial if society places a high weight on output deviations from target.

I then illustrate the impact of other factors on credibility formation, including choice of monetary policy instrument, transparency, and publishing forecasts.
description: L'étude porte sur un modèle simple où les agents économiques prennent connaissance de la cible d'inflation de la banque centrale au fil du temps en observant le comportement de l'instrument de politique monétaire ou l'évolution de l'inflation. La banque centrale a avantage à accroître sa crédibilité (définie comme une fonction de l'écart entre la cible perçue et la cible réelle), car l'atteinte de la cible d'inflation devient alors plus conciliable avec celle de la cible de production.

Le modèle auquel l'auteur fait appel repose sur deux hypothèses fondamentales : a) la banque centrale connaît sa cible d'inflation mais ne peut la communiquer de façon crédible aux agents; b) les variations observées de l'instrument de politique monétaire ne renseignent pas parfaitement les agents sur l'objectif de la banque centrale. L'optimisation de la politique monétaire exige donc l'endogénéisation du processus d'information des agents et la résolution du problème de « contrôle optimal » qui en découle. L'auteur démontre qu'une approximation linéaire du problème de contrôle optimal donne lieu aux mêmes observations que le comportement d'une « banque centrale prudente » au sens de Rogoff (1985), qu'elle procure la plupart des avantages pouvant résulter d'une approximation d'ordre supérieur, compte tenu d'un degré raisonnable de crédibilité initiale, et qu'en fait, elle peut s'avérer préférable si les agents ne savent pas quel poids exact attribuer à chaque variable dans l'actualisation de leur perception de la cible. Une conduite prudente de la banque centrale est d'autant plus profitable que les agents accordent un poids élevé aux écarts de la production par rapport à la cible.

L'auteur termine son étude en illustrant l'incidence des trois facteurs suivants sur la crédibilité : le choix de l'instrument de politique monétaire, la transparence et la publication des prévisions.