Underpricing und langfristige Performance von IPOs
Creators: name: Fritschi, Sandro
Publisher: name: ZHAW Zürcher Hochschule für Angewandte Wissenschaften
Year: 2017
Subjects: 332: Finanzwirtschaft

description: Im Zusammenhang mit der Erstemission von Aktien (IPO) sind in den letzten Jahrzehnten zwei Phänomene zu beobachten, welche der Effizienzmarkthypothese nach Fama (1970) widersprechen. Das erste Phänomen wird in der Literatur als Underpricing bezeichnet. Es beschreibt die Differenz zwischen dem Emissionspreis und dem im Vergleich zum Emissionspreis höheren Börsenkurs am ersten Handelstag. Das zweite Phänomen besteht in der zu beobachtenden negativen langfristigen Performance von IPO Unternehmen.
Die bisherigen Studien beziehen sich entweder auf kleinere oder sehr homogene Stichproben. Dementsprechend existieren zwar für diverse Kapitalmärkte Studien zu den beiden Phänomenen, allerdings lassen sich diese aufgrund von ungleicher zeitlicher und sachlicher Abgrenzung, sowie differenzierter Methodik nur erschwert miteinander vergleichen. Diese Forschungslücke soll im Rahmen der vorliegenden Arbeit anhand einer umfangreichen Stichprobe geschlossen werden. Konkret wird untersucht, ob es sich beim Underpricing-Phänomen um eine global existierende Anomalie handelt, die an Kapitalmärkten auf der ganzen Welt nachweisbar ist. Weiter soll überprüft werden, ob bei den zu untersuchenden IPOs eine systematische negative langfristige Performance nachgewiesen werden kann.
Dazu werden insgesamt 12'025 IPOs, die an 46 verschiedenen Kapitalmärkten während der Untersuchungsperiode von 2005 bis 2016 platziert wurden, analysiert. Die Berechnungen erfolgen auf diskreten Renditen. Für die Analyse der langfristigen Performance von IPO Unternehmen wird die Buy-and-Hold abnormale Rendite über einen Zeitraum von 36 Monaten ab dem ersten Schlusskurs untersucht. Die Bereinigung der langfristigen Renditen erfolgt durch MSCI Länderindizes. Des Weiteren sollen im Rahmen von Substichproben- und Regressionsanalysen länder-, industrie- und transaktionsspezifische sowie zeitliche Einflüsse auf die Untersuchungsergebnisse dargestellt werden.
Über die gesamte Untersuchungsperiode resultiert ein durchschnittliches Underpricing von 33.31% (gleichgewichtet) und 16.11% (erlösgewichtet). Lediglich in drei der untersuchten Länder sind negative Emissionsrenditen festzustellen. Anhand der Substichprobenanalysen ist einen signifikanten Einfluss der Transaktionsgrösse auf das Underpricing erkennbar. Weiter kann festgestellt werden, dass die durchschnittliche gleichgewichtete Emissionsrendite mit 15.11% in Europa am tiefsten liegt. Demgegenüber resultiert in der Region Asien-Pazifik mit 40.04% das höchste Underpricing. In Bezug auf die Industrien fällt das durchschnittliche Underpricing mit 44.60% in der Technologiebranche am höchsten aus.
Die Ergebnisse der langfristigen Performanceanalyse sind nicht eindeutig und den Resultaten fehlt es teilweise an statistischer Signifikanz. Über die gesamte Stichprobe resultiert ein Mittelwert der gleich- beziehungsweise erlösgewichteten Buy-and-Hold abnormalen Renditen von 8.39% und -7.13%. In der Hälfte aller untersuchten Kapitalmärkte resultiert, entgegen der Anomalie, im Durchschnitt eine positive Überrendite. Diese liegt in der Region Asien-Pazifik mit 18.52% am höchsten. Zudem entwickeln sich IPOs in Schwellenländern (23.69%) wesentlich besser, als solche in Industrieländern ( 4.20%).
Die analysierten Emissionsrenditen sind eine klare Evidenz dafür, dass das Underpricing-Phänomen einerseits existiert und es andererseits kein lokales, sondern eine globale Anomalie ist. Folglich kann das Phänomen im Rahmen der vorliegenden Arbeit als evident erklärt werden. Eine systematische negative langfristige Performance von IPOs ist hingegen nicht erkennbar.
Aus diesem Grund sind in Bezug auf die langfristigen Aktienkursentwicklungen weiterführende Analysen notwendig.