Zyklische Unternehmen in der Finanzmodellierung : Wertermittlung und eingehende Analyse des für die Hess Corporation gezahlten Transaktionspreises
Creators: name: Sousa Villar, Alba
Publisher: name: ZHAW Zürcher Hochschule für Angewandte Wissenschaften
Year: 2024
Subjects: 658.1: Organisation und Finanzen

description: Der nordamerikanische Öl- und Gassektor war im Jahr 2023 nicht nur von geopolitischen Spannungen, sondern auch von Fusionen und Übernahmen geprägt. Er verzeichnete sowohl mengen- und wertmässig die höchsten Transaktionen. Die vorliegende Arbeit analysiert die Übernahme der Hess Corporation durch die Chevron Corporation, welche im vergangenen Jahr zu den relevantesten Megadeals der Branche zahlte. In der öffentlichen Wahrnehmung wird darüber spekuliert, dass die Bewertung der Hess Corporation bis zu 24 % über dem Marktwert liegt. Die unzureichende Offenlegung der zugrundeliegenden  Annahmen der Bewertungsverfahren hat zu einer Hinterfragung dieses Faktes geführt. Aus diesem Grund wurde im Rahmen der vorliegenden Arbeit untersucht, ob der bezahlte Transaktionswert von rund USD 53 Milliarden sowie der vorliegende Fair Value Gap angemessen waren. Im Rahmen der vorliegenden Untersuchung wurde zunächst eine qualitative Analyse des Sektors sowie des Unternehmens selbst durchgeführt. Darauf aufbauend wurde ein auf die Hess Corporation zugeschnittenes Finanzmodell für die Bewertung erstellt.
Die qualitative Analyse hat ergeben, dass die starke Marktstellung von Hess Corporation sie zu einem wertvollen Partner macht, weshalb auch Grossunternehmen wie ExxonMobil Corporation eine Zusammenarbeit mit ihr anstreben. Die seit den letzten drei Jahren finanzielle Erholung ist auf das im Jahr 2015 entdeckte Erdölvorkommen an der Atlantikküste Südamerikas (Guyana) zurückzuführen, welches weltweit zu den ressourcenreichsten Gebieten zahlt. Hess Corporation und ihre Partner prognostizieren aufgrund des Ausbaus der Erdölplattformen eine Steigerung der Produktionskapazität um ca. 50 % gegenüber dem Vorjahr. Da sich Hess Corporation in einem wandelnden und wettbewerbsintensiven Umfeld bewegt, hat es den Fokus auf Faktoren zu setzen, die wertschaffend sind. Zu den Wertreibern gehören die Produktionsmenge, die Energiepreise, der Einsatz von Technologien (Effizienzsteigerung) und das Eingehen von Partnerschaften. Die ersten drei wurden zwecks Messbarkeit in der Bewertung berücksichtigt, wobei die Schwankung dergleichen in einem Worst- bis zu Best-Case-Szenarien berücksichtigt ist. Der Kapitalkostensatz und die Wachstumsrate stellen ebenfalls Bestandteile der simulationsbasierten Bewertung dar. Die Ermittlung des intrinsischen Werts von Hess Corporation erfolgte zum Stichtag 20.10.2023, einem Werktag vor Bekanntgabe der Übernahme. Die Analyse hat gezeigt, dass die Volatilität der Preise für Erdöl sowie die Effizienzsteigerung massgebliche Auswirkungen auf den Unternehmenswert von Hess Corporation haben können und nahezu 90 % aller Schwankungen in den Szenarioanalysen abdecken. Die Ergebnisse bestätigen die Abhängigkeit sowie Relevanz von Preisabsicherungsgeschäften sowie den Einsatz von Technologien zur Steigerung der Effizienz und Kostenoptimierung von Erdöl- und Gasunternehmen.
Die Bewertung nach den Multiplikatoren und DCF-Methoden haben ergeben, dass Hess Corporation in einem Sicherheitsintervall von 62% überbewertet ist. Wird der intrinsische Wert nach der simulationsbasierten DCF-Bewertung als robuster Wert berücksichtigt, so liegt dieser bei USD 36.7 Milliarden. Folglich liegt im Vergleich zur Marktkapitalisierung von USD 50.5 Milliarden eine Überbewertung von ca. 27.2% vor, was auf die hohen Markterwartungen gegenüber dem Unternehmen hindeutet. Der Hauptgrund für die hohe Bewertung liegt nicht nur in den Erdölvorkommen in Guyana, sondern ist auch der starken Marktposition von Hess Corporation in den letzten drei Jahren zurückzuführen. Der Erwerb von Hess Corporation durch Chevron Corporation erfolgte aus strategischen Erwägungen. Die Fachexpertise sowie der Zugang zu neuen Erdölvorkommen, insbesondere in den USA und in Guyana, sollten genutzt werden, um Synergieeffekte zu generieren. Dies begründet die bezahlte Übernahmeprämie von rund USD 2.4 Milliarden. Bei Betrachtung der Differenz von USD 16.2 Mrd. (30.6%) zwischen dem intrinsischen Wert von Hess Corporation und dem Transaktionspreis lasst sich konstatieren, dass für Hess Corporation ein überhöhter Preis gezahlt wurde.
Auch bei einer umfassenden Analyse kann als aussenstehende Person nicht vollumfänglich die Zusammensetzung des Transaktionswertes beurteilt werden, da hierfür unternehmensinterne und vertrauliche Informationen fehlen. Des Weiteren ist der ermittelte Wert eine Schätzung, deren Hohe sich durch die verändernden Marktbedingungen stark verändern konnte. Aus diesem Grund wird in der Literatur ein von Damodaran empfohlener Ansatz diskutiert, bei dem normalisierte Werte verwendet werden, die durch makroökonomische Einflüsse bereinigt sind. Dies bedingt allerdings die Entwicklung eines stabilen, statistisch fundierten Finanzmodells, welches Potenzial für künftige Forschungsvorhaben eröffnet.