title: Price Discovery in Canadian and U.S. 10-Year Government Bond Markets
Creators: name: Campbell, Bryan
name: Hendry, Scott
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2007

description: This paper presents some new results on the price discovery process in both the Canadian and U.S. 10-year Government bond markets using high-frequency data not previously analyzed. Using techniques introduced by Hasbrouck (1995) and Gonzalo-Granger (1995), we look at the relative information content of cash and futures prices in the market for Canadian Government bonds using futures market data from the Montreal Exchange and OTC cash market data reflecting the inter-dealer market covered by CanPx. We also analyze similar data from the US market over a somewhat longer period using data on the Chicago Board of Trade (CBOT) futures market as well as the cash market from GovPx in the first part of the sample and subsequently from BrokerTec.

In general, we find that relatively more price discovery occurs in the futures markets than the cash markets in both Canada and the U.S. and that the results look remarkably similar across the two countries despite the large differences in the sizes of their markets and in their characteristics, particularly on the cash side. These overall results, however, hide the fact that information shares for the U.S. futures markets declined throughout 2004-05 apparently as a result of improvements in the spot market BrokerTec platform. Day-to-day variation in price discovery information shares is related to bid-ask spreads, trading volumes, and realized volatility in the markets but there remains much unexplained.
description: Mettant à profit des données de haute fréquence qui n'avaient pas été analysées jusqu'alors, l'étude présente de nouveaux résultats concernant le processus de découverte des prix sur les marchés canadien et américain des obligations d'État à dix ans. Au moyen de techniques élaborées par Hasbrouck (1995) et Gonzalo-Granger (1995), les auteurs examinent les contenus informatifs respectifs des prix au comptant et à terme pratiqués sur le marché des obligations du gouvernement canadien, à la lumière des données de la Bourse de Montréal sur les contrats à terme et des données de CanPX sur les opérations de gré à gré au comptant conclues sur le marché intercourtiers. Ils analysent également des informations similaires pour le marché américain, sur une période un peu plus longue, en se fondant sur les données du Chicago Board of Trade concernant les contrats à terme et sur les données relatives au marché au comptant provenant de GovPX, pour la première partie de l'échantillon, et de BrokerTec pour le reste de celui-ci.

Dans l'ensemble, les auteurs constatent que le marché à terme contribue davantage à la découverte des prix que le marché au comptant, tant au Canada qu'aux États-Unis, et que les deux pays présentent des résultats remarquablement similaires malgré les tailles et les caractéristiques sensiblement différentes de leurs marchés respectifs, en particulier dans le cas du marché au comptant. Ces résultats masquent toutefois le fait que la contribution des marchés à terme américains à la découverte des prix a diminué tout au long de 2004-2005, par suite apparemment des améliorations apportées à la plateforme de négociation BrokerTec pour les opérations au comptant. Les variations quotidiennes de la contribution de chacun des deux marchés sont liées aux écarts acheteur-vendeur, aux volumes de transactions et à la volatilité réalisée sur les marchés, mais elles demeurent inexpliquées dans une large mesure.