title: International Portfolio Rebalancing and Fiscal Policy Spillovers
Creators: name: Alpanda, Sami 
name: Aysun, Uluc 
name: Kabaca, Serdar
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2023

description: We evaluate, both empirically and theoretically, the spillover effects that debt-financed fiscal policy interventions of the United States have on other economies. We first consider a two-country dynamic stochastic general equilibrium model with international portfolio rebalancing effects arising from an imperfect substitutability between short- and long-term domestic and foreign bonds. The model shows that US fiscal expansions financed by long-term debt issuance would, on net, hinder economic activity in the rest of the world (ROW). This is despite the standard trade channel’s net positive effect on the ROW economy given the depreciation in the ROW currency. The fall in ROW output occurs mainly due to the increase in the ROW term premia and long-term rates through the portfolio rebalancing channel. This is because the relative demand for ROW long-term bonds decreases following the increase in the supply of US long-term bonds accompanying the fiscal expansion. Testing the predictions of our theoretical model by using panel regressions and vector autoregressions, we find empirical support for the negative relationship between ROW output and US fiscal spending. The data also confirm the positive relationship between ROW term spreads and US fiscal spending.
description: Nous évaluons sur le plan théorique et empirique les effets d’entraînement sur les autres économies des mesures de relance budgétaire aux États-Unis financées par l’émission de titres. Pour ce faire, nous nous servons en premier lieu d’un modèle dynamique stochastique d’équilibre général à deux pays dans lequel sont intégrés les effets de rééquilibrage des portefeuilles internationaux causés par la substitution imparfaite entre les obligations variant par origine (nationales et étrangères) et horizon (de court terme et de long terme). Le modèle montre que les mesures de relance budgétaire américaines financées avec des titres de dette à long terme finissent par entraver l’activité économique dans le reste du monde, et ce, malgré les retombées positives nettes que le canal traditionnel du commerce international produit sur l’économie du reste du monde par la dépréciation de sa monnaie. Le recul de la production du reste du monde résulte essentiellement de la hausse de la prime de terme et des taux à long terme qui lui est imposée via le rééquilibrage des portefeuilles. En effet, l’augmentation de l’offre d’obligations à long terme qui accompagne aux États-Unis la relance budgétaire provoque une baisse relative de la demande des titres à long terme émis par le reste du monde. En testant la validité des prédictions de notre modèle théorique à l’aide de régressions sur panel et de vecteurs autorégressifs, nous obtenons des données empiriques probantes confirmant la relation négative entre la production du reste du monde et les dépenses de relance budgétaire aux États-Unis. Les données confirment également la relation positive entre le niveau des dépenses de relance budgétaire américaines et les écarts sur les taux pratiqués à différents horizons.