title: Optimal Quantitative Easing in a Monetary Union
Creators: name: Kabaca, Serdar
name: Maas, Renske
name: Mavromatis, Kostas
name: Priftis, Romanos
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2020

description: Bond market characteristics play a key role in transmitting quantitative easing (QE) in an open economy. The periphery and core countries of the euro area (EA) show large differences in these characteristics. For example, periphery countries prefer domestic long-term government bonds in their portfolios, and they rely less on short-term instruments to rebalance those portfolios following QE purchases. The periphery also has a higher ratio of government debt to gross domestic product.

We build a two-country model with portfolio rebalancing effects. This allows us to study the optimal monetary policy (interest rate adjustments and QE purchases) in a monetary union. The model is characterized by the dimensions of portfolio heterogeneity across regions. In the model, an optimal QE policy is [determined/defined] by not only the size of the region but also the characteristics of the portfolio.

We find that an optimal monetary policy that uses both interest rate adjustments and QE purchases shifts the monetary union away from the zero lower bound faster than using interest rate adjustments alone, which involves forward guidance. By calibrating our model to the EA, we find that ideally, the central bank would purchase more government bonds from the smaller, periphery region instead of the core. This is because the periphery faces stronger portfolio frictions. Finally, our model predicts that central bank purchases that reflect the European Central Bank’s practice place less-than-ideal weight on the periphery.
description: Les caractéristiques du marché obligataire jouent un rôle clé dans la transmission des mesures d’assouplissement quantitatif au sein d’une économie ouverte. Les marchés obligataires des États périphériques et des États du centre de la zone euro présentent de grandes différences. Par exemple, les États périphériques préfèrent avoir dans leurs portefeuilles des obligations d’État à long terme émises sur leur marché national et misent moins sur les instruments à court terme pour rééquilibrer leurs portefeuilles à la suite d’achats de titres dans le cadre d’un programme d’assouplissement quantitatif. Dans ces pays, la dette publique représente aussi une proportion plus importante du produit intérieur brut.

Nous construisons un modèle à deux pays avec effets de rééquilibrage des portefeuilles. Cette démarche nous permet d’étudier la politique monétaire optimale (ajustements de taux d’intérêt et programme d’assouplissement quantitatif) au sein d’une union monétaire. Le modèle est caractérisé par l’hétérogénéité des portefeuilles entre les différentes régions. Dans le modèle, la politique optimale en matière d’assouplissement quantitatif est déterminée non seulement par la taille de la région, mais aussi par les caractéristiques du portefeuille.

Nous constatons qu’une politique monétaire optimale mettant à profit les ajustements de taux d’intérêt et l’assouplissement quantitatif éloigne l’union monétaire de la borne zéro plus rapidement que ne le feraient les ajustements de taux d’intérêt seuls, qui nécessitent des indications prospectives. En calibrant notre modèle pour la zone euro, nous constatons que, idéalement, la banque centrale rachèterait davantage d’obligations d’États périphériques que d’obligation d’États du centre. Ce choix s’explique par le fait que les portefeuilles des États périphériques subissent de plus fortes frictions. Enfin, notre modèle prédit que les achats de la banque centrale qui reflètent la pratique de la Banque centrale européenne imposent une pression indésirable sur les États périphériques.