title: Procyclicality in Central Counterparty Margin Models: A Conceptual Tool Kit and the Key Parameters
Creators: name: Odabasioglu, Alper 
Publisher: name: Bank of Canada
Year: 2023

description: Central counterparty (CCP) initial margin models are procyclical by nature, and CCPs use anti-procyclicality (APC) tools to mitigate this. However, despite the widespread use of such tools, margin models of CCPs around the world reacted severely to the heightened volatility during the March 2020 market turmoil. This triggered a debate globally on the adequacy of APC tools. We offer potential explanations for why those tools were not sufficient. We highlight that, to effectively mitigate procyclicality, the focus should be on the key parameters for both the margin model and the APC tools. One widely adopted APC tool established by the European Market Infrastructure Regulation is the stress period. We show that, to mitigate procyclicality with this tool, the main focus should not be on the calibration of its stressed margin level, but rather on the weight used to add this to the margin model. Further, the stress period tool can be highly effective, but only when its weight parameter is calibrated adequately high. These insights are essential for regulators to provide effective guidance on margin procyclicality, and for CCPs to appropriately design and calibrate their margin systems and procyclicality frameworks. To further serve these needs, we provide a novel conceptual tool kit for regulators and CCPs. The tool kit allows them to see a margin system’s performance in procyclicality as well as in other competing objectives—such as margin coverage and cost of collateral—all in one place and for any combination of calibrations of the key procyclicality parameters. This feature lets regulators set outcomes-based procyclicality targets achievable by CCP margin models and APC tools. Moreover, it helps regulators design prescriptive procyclicality guidance in line with these desired outcomes-based targets. CCPs can use the tool kit to determine the set of parameter calibrations that satisfy the required procyclicality targets and perform sufficiently well in the other competing objectives.
description: Les modèles de marge initiale des contreparties centrales sont de nature procyclique, et celles-ci ont recours à des outils pour atténuer la procyclicité. Mais, malgré l’utilisation généralisée de ces outils, les modèles de marge des contreparties centrales à travers le monde ont réagi durement à la montée de la volatilité pendant l’épisode de turbulence des marchés en mars 2020. S’en est suivi un débat mondial sur l’efficacité des outils anti-procyclicité. Dans cette étude, nous proposons des explications possibles au manque d’efficacité de ces outils. Nous soulignons que, pour réduire suffisamment la procyclicité, il faut mettre l’accent sur les paramètres clés tant du modèle de marge que des outils anti-procyclicité. La prise en compte des périodes de tensions est un outil anti-procyclicité largement adopté, qui a été établi en vertu du règlement sur l’infrastructure du marché européen. Nous montrons que, pour atténuer la procyclicité avec cet outil, il vaut mieux mettre la priorité sur la pondération des observations de situations de tensions dans le modèle de marge que sur l’étalonnage du niveau de risque de tensions. Cet outil peut se révéler très efficace, mais seulement si la pondération des périodes de tensions est à un niveau suffisamment élevé. Ces informations sont essentielles aux organismes de réglementation pour fournir des recommandations judicieuses concernant la procyclicité des marges, et aux contreparties centrales pour bien concevoir et étalonner leurs systèmes d’appel de marge et leurs cadres de procyclicité. Afin de mieux répondre à ces besoins, nous proposons une nouvelle boîte à outils conceptuelle à l’intention des organismes de réglementation et des contreparties centrales. Cette boîte à outils leur montre dans quelle mesure un système d’appel de marge permet de gérer la procyclicité et d’atteindre d’autres objectifs concurrents – comme assurer que la couverture procurée par les marges est adéquate et que le coût des garanties est acceptable – et cela à un seul et même endroit et pour toute combinaison d’étalonnages des principaux paramètres liés à la procyclicité. Elle aide les organismes de réglementation à fixer des cibles de procyclicité axées sur les résultats que les modèles de marge et les outils anti-procyclicité des contreparties centrales sont capables d’atteindre. Elle les aide également à formuler des recommandations prescriptives concernant la procyclicité conformes à ces cibles axées sur les résultats. Les contreparties centrales peuvent se servir de la boîte à outils pour déterminer l’ensemble des réglages des paramètres permettant d’atteindre les cibles de procyclicité imposées et d’obtenir des résultats satisfaisants à l’égard des autres objectifs concurrents.