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충주공장 2층 회의실 2. 참석자: (발행회사) 고동철 상무, 백진균 과장 (케이비증권) 박창규 팀장, 임상준 차장, 김민우 과장, 김민혁 과장, 고건열 과장, 정진용 대리 (신한금융투자) 이정훈 팀장, 변민지 차장, 신지환 대리, 김창민 대리 3. 내 용 a. 상장예비심사신청서 및 DD 체크리스트 작성 b. 주요 기재사항 점검 및 신청서, DD 체크리스트 검토 [8차 기업 실사] 1. 장 소: 더블유씨피 충주공장 2층 회의실 2. 참석자: (발행회사) 고동철 상무, 백진균 과장 (케이비증권) 박창규 팀장, 임상준 차장, 김민우 과장, 김민혁 과장, 고건열 과장, 정진용 대리 (신한금융투자) 이정훈 팀장, 변민지 차장, 신지환 대리, 김창민 대리 3. 내 용 a. 상장예비심사신청서, DD 체크리스트 및 기업실사보고서 작성을 위한 실무진 인터뷰 [상장예비심사 신청 및 심사대응] ~ 1. 상장예비심사신청서 제출 : 2022년 02월 15일2. 거래소 심사 대응 3. 예비심사신청 이후 주요 경영 및 영업활동 변동사항 검토 4. 1분기 실적 및 재무수치 검토 5. 예비심사승인: 2022년 06월 23일 [9차 기업 실사] 1. 공모가 협의 준비- 공동대표주관사, 발행회사 간 공모가액 협의- 유사회사 검토 및 주가추이와 재무현황 등 검토2. 증권신고서 작성 준비3. 신고서 제출 이후 IR일정 관련 협의 증권신고서제출 증권신고서 제출 및 공시 3. 기업실사 및 평가내용 가. 사업의 수익성 동사의 최근 3사업연도 및 2022년 1분기 요약 손익계산서는 다음과 같습니다. 【과거 3개 사업연도 수익성 관련 지표 】 (단위: 천원, %) 구분 2022년 1분기 2021년 2020년 2019년 매출액 매출원가 매출원가율 매출총이익(손실) 판매관리비 판매관리비율 영업이익(손실) 영업이익률 당기순이익(손실) 당기순이익률 출처: 당사 각 사업연도 감사보고서 주1) 연결대상 종속회사가 편입된 2021년 이후부터는 연결기준, 이전인 2020년, 2019년은 별도기준으로 작성 동사는 EV용 분리막과 같은 중대형 분리막을 주로 생산하고 있으며 '19년 2월부터 분리막 양산을 시작했습니다. `19년에는 임가공용역 위주의 매출 발생함에 따라 수익률이 좋지 않은 상황이었으나 `20년 7월부터 수주물량이 본격적으로 발생하여 매출 및 영업이익이 지속적으로 개선되고 있습니다. 다만 전환사채의 내재파생상품 평가손실 효과로 '21년까지 당기순손실이 발생하였습니다. 전환사채 보통주 전환이 완료됨에 따라 '22년 이후 파생부채평가손실은 발생하지 않을 예정입니다.동사의 수익성 지표인 매출총이익, 영업이익, 당기순이익 등 이익과 관련된 지표는 수주 규모 확대에 따라 지속적으로 개선되고 있습니다. 다만 '22년 1분기 소폭 감소한 측면이 있습니다. 이는 COVID-19의 영향으로 해외운송을 위한 선박 섭외의 일시적 어려움으로 항공운송 이용에 따른 운송료 증가로 인한 효과로 , 실적 개선은 지속적으로 이루어질 것으로 전망 됩니다.분리막 산업은 EV 등 전방시장의 성장에 따라 향후 초과수요 시장으로 예상됩니다. 이러한 산업의 역학구도를 고려할 때 시장 내 최고 수준의 기술력과 수율을 가지는 동사는 경쟁사 대비 협상력에서 우위를 점할 것으로 예상되며, 이에 따라 동사의 수익성은 향후에도 안정적인 수준을 유지할 것으로 전망됩니다. 나. 사업의 성장성 (1) 시장의 성장성 분리막은 배터리에 탑재되는 얇은 막이며, 배터리 내 양극과 음극의 물리적 접촉을 차단하는 역할을 합니다. 분리막은 배터리의 핵심 필수소재로서, 향후 최종 전방산업인 EV, IT기기, ESS, 그리고 이에 영향을 받는 전방산업인 배터리 시장의 성장으로부터 밀접한 영향을 받을 것으로 전망됩니다. 배터리는 IT기기에서 시작해, 내연기관 차량의 엔진까지 대체하며 적용영역을 확장 중입니다. 기존에는 스마트폰, 노트북 등 IT기기가 배터리의 주요 전방산업이었으나, 최근 배터리의 기술적 난제였던 고밀도, 고용량, 고출력 및 안전성 등의 문제가 해결되며, 단순히 IT기기를 넘어 EV와 ESS에 이르기까지 그 적용처를
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빠르게 확장하고 있습니다. 【배터리의 주요 적용처 】 구분 주요 특징 EV - 고출력(노트북용 배터리의 50배 이상), 내구성(15년 이상 수명)이 필수 요건 IT기기 - 과거 배터리의 대표적인 사용처 - 장시간 연속 사용 및 소형화/경량화가 주요 요소 ESS - 풍력, 태양광 발전 등으로 생산한 잉여전력을 저장 - 고정형이므로 EV용이나 IT용처럼 엄격한 물리적 제약이 존재하지 않음 기타 - 전기자전거, 드론, 로봇 등 다양한 미래지향적 아이템에 탑재 전기차 생산이 본격화되기 전까지 이차전지는 주로 IT기기에 사용되어 시장 규모가 제한적이었습니다. 그러나 최근 EV용 이차전지를 중심으로 배터리 시장 규모는 빠른 속도로 커지고 있습니다. 【글로벌 베터리 용도별 출하량 전망 】 베터리용도별.jpg 베터리 용도별 출하량 전망 글로벌 이차전지 시장은 전기차용 배터리를 중심으로 2030년까지 연평균 32.4%의 고성장이 예상됩니다. 지난 2020년 글로벌 배터리 출하량은 221GWh이며 2030년에는 3,670Gwh에 이를 전망입니다. 이와 같이 이차전지 수요가 늘어나면서 분리막의 수요 또한 급증하고 있습니다. 최근 전 세계적인 트렌드로 환경에 대한 규제가 지속적으로 강화되고 있습니다. 유럽의 경우 EU에서 EURO6 정책을 통해 신차의 CO2발생량을 제한하고 있으며, 최근CO2배출량 기준치 및 벌금 규모를 모두 강화하면서 완성차 제조사들에게 전기차 생산에 대한 압박을 높이고 있습니다. 실제 폭스바겐은 2021년 별도의 탄소배출 저감 조치를 시행하지 않을 시 최대 18억 3,000만 유로의 벌금을 내야할 것으로 알려져 있습니다. 미국은 ZEV(Zero Emission Vehicle), 평균연비규제 등 정책을 통해 환경에 대한 규제를 하고 있습니다. 또한 과거 트럼프 정부 시절 연비 규제가 완화되었으나, 파리기후 협약 재가입과 친환경 정책을 공약으로 내세운 바이든 정부의 출범으로 연비 규제 재강화 기류를 보이고 있어서 전기차의 시대를 앞당기고 있습니다. 중국은 완성차 생산 기업의 총 평균연비와 친환경 차량 생산 현황을 검토하여 기업에 점수를 부여하는 '솽지펀제도' 도입을 통해 전기차 등 친환경 차량 생산 확대를 장려하고 있습니다. 중국 정부는 2020년 10월 '신에너지자동차로드맵 2.0'을 통해 2025년까지 전기차 비중을 25%까지 확대하고, 2035년 이후 하이브리드를 제외한 내연기관차 판매 금지를 선언했습니다. 전 세계적인 환경 이슈로 전기차 생산이 증가하는 만큼 이차전지와 이차전지 소재에 대한 수요는 급증하고 있으나, 공급의 증가 속도는 이에 미치지 못하고 있습니다. 따라서 이차전지 제조사들의 공격적인 증설이 이어질 것으로 전망됩니다. 또한 배터리 제조사는 대규모 증설로 규모의 경제를 통한 생산 단가 하락을 도모할 수 있습니다. 실제 배터리 제조사들은 주요 수요처인 미국·유럽·중국을 중심으로 활발한 증설 투자를 진행하고 있습니다. 최전방 산업의 규모가 급격하게 확대됨에 따라 향후 이차전지와 주요 소재의 수요가 공급을 상회하는 불균형이 나타날 것으로 예상됩니다. 전기차와 ESS에 사용되는 중·대형 배터리의 글로벌 시장 수요는 2020년 165GWh에서 2030년 3,568GWh로 연평균 36%의 성장이 전망되는 반면, 같은 기간 공급은 489GWh에서 3,112GWh로 연평균 20% 성장에 그칠 것으로 예상되어 머지않아 공급 부족이 우려되는 상황입니다. 【글로벌 분리막 수급 추이 및 전망 】 글로벌 분리막 수급 추이 및 전망 이차전지 분리막 시장은 전세계적으로 소수의 기업이 영위하는 과점 시장입니다. 분리막에 대한 수요는 폭발적으로 증가할 전망이기 때문에 기존 분리막 기업들이 설비를 더욱 늘리면서 향후 과점 구조는 더욱 공고해질 것으로 예상됩니다. 신규 경쟁사의 진입 가능성이 제한적이며, 오더메이드 형태로 전방 업체와 장기간 공급 계약을 맺기 때문에 대체 가능성도 낮아 분리막 사업의 전망은 긍정적으로 평가됩니다. 다. 회사의 경쟁력 (1) 뛰어난 기술력 및 연구개발 역량 동사의 최대 핵심역량은 높은 기술력을
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바탕으로한 차별화된 생산효율성입니다. 동사는 세계적으로 최대 수준인 5.5m 폭의 광폭 생산기술을 보유하고 있으며, 개별연신 방식을 적용한 공정노하우 기술을 통해 최고수준의 생산효율을 시현하고 있습니다. 【분리막 연신 기술 】 연신.jpg 연신 기술 분리막 연신은 크게 동시연신과 축차연신 두가지 기술로 구분되어 있습니다. 동시연신은 한 번에 종/횡 방향으로 연신하기 때문에 센터와 사이드 부분의 물성차이가 적어 품질 균일성이 상대적으로 양호하지만 연신비 조절이 어렵고 생산성이 낮다는 단점이 있습니다. 반면에 축차연신은 순차적으로 MD(Machin Direction: 종방향)연신, TD(Transverse Direction: 횡방향)연신을 진행하기 때문에 상대적으로 MD/TD의 연신비 조절이 용이하고, 생산성이 높습니다. 최근 분리막의 고객사들은 자사 자체 배터리에 맞는 다양한 특성의 분리막을 요구하는데, 동시연신의 경우 배율이 고정됨에 따라 연신 비율을 조절하지 못하고 운전변수가 연신의 온도와 습도 2개에 불과하나, 축차연신은 양방향 연신 비율의 조절이 자유롭고, MD와 TD 공정에 각 3개의 운전변수가 존재하여 다양한 고객의 요구를 충족할 수 있습니다. 이러한 장점으로 일부 경쟁사들은 동시연신 공정 대신 축차연신 공정을 도입하고자 했으나, 공정기술의 기술적 장벽으로 인해 이에 성공한 업체는 매우 제한적인 것으로 판단됩니다.동사는 지속적인 생산설비 연구개발을 수행하며, 축적된 노하우를 통해 독자적인 생산장비 개조 과정을 진행하여 설비 내재화를 추진해왔습니다. 회사내부에 생산설비 개조를 위한 전담 엔지니어팀을 구성하여 연구개발을 지속적으로 수행하고 있으며, 내재화되어 있는 개조를 통해, 경쟁사에서 생산장비 공급업체로부터 표준화된 생산장비를 구입하더라도 동사의 차별화된 생산수율을 추격하기 어렵습니다. 해당 역량은 동사의 주요 경쟁력 중 하나입니다.이러한 기술역량 강화를 통해 동사는 경쟁사 대비 높은 생산 수율 및 우수한 제품 균일성을 시현하고 있으며, 향후 배터리 소재 가격 하락 압력을 완화하기 위해 지속적인 기술 혁신을 이뤄내고 현재의 수익성을 유지하고 더욱 개선할 계획입니다. (2) 명확한 사업 확장 계획 동사의 연말 생산능력은 2021년말 820백만㎡에서 2024년말까지 2,390백만㎡로 연평균 42.8%로 성장할 것으로 예상됩니다. 2019년 충주공장 내 1~4 생산라인 가동을 시작으로, 2021년 5~6 생산라인까지 구축완료하여 성공적 증설을 진행하고 있습니다. 현재 충주공장 부지 내 7~8 생산라인 설치를 위한 기초 공사가 진행중에 있으며,2023년 가동 및 양산을 목표로 하고 있습니다. 추가적으로 동사는 2022년 유럽 진출을 본격적으로 시작하여 헝가리 현지 공장을 구축할 예정입니다. 현재 전기차용 배터리 시장은 한·중·일에 집중되어 3개국의 6개사가 글로벌 시장의 약 77%를 점유하고 고 있습니다. 이차전지 시장이 지속적으로 커지고 있는 상황에서 전 세계 국가들은 특정 국가 및 기업에 대한 의존도를 낮추고 자국 산업의 성장을 위해서 다양한 조치를 취하고 있습니다. 최근 미국의 경우 이차전지 산업의 특정 국가기업 의존도를 낮추고자 징벌세를 도입하여 현지 생산을 유도하고 있습니다. 유럽은 자국 산업 보호를 위해 권역 내 배터리 서플라이 체인을 구축할 수 있는 다양한 방법을 모색하고 있습니다. 이 때문에 이차전지와 관련한 많은 기업들이 수요처가 있는 현지에서 생산을 하려는 다양한 움직임을 보이고 있습니다. 동사 또한 전 세계적인 흐름에 따라 현지 생산화를 추진하고 있습니다. 현재 헝가리를 거점으로 유럽 지역 진출을 구체적으로 진행 중이며 향후 완성차 업체, 이차전지 제조사와 같은 전방 업체들과 협업하여 글로벌 시장에 진출할 계획을 가지고 있습니다. (3) 우수한 회사 성장성 동사 매출액은 2021년 전방 산업인 전기차용 배터리 산업의 호황으로 큰 폭으로 증가하고 있습니다. 동사는 2019년 매출액이 348억원에서 2021년 1,855억원으로 연평균성장률 130.9%를 기록했으며, 같은 기간 동안 영업이익은
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(-)51억원에서 406억원으로 뛰어난 성장세를 시현하였습니다. 향후 리튬이온배터리 산업은 전기차 산업의 성장에 따라 더 큰 폭으로 증가할 예정이며, 이에 따라 동사의 성장성에 대한 전망은 긍정적일 것으로 판단됩니다.2022년 현재 동사의 대규모 설비들은 정상 가동 중이며, 헝가리에도 대규모 설비투자를 시작하는 단계에 있습니다. 또한 헝가리 자회사 설립을 기반으로 신규 매출처 확보를 위한 노력을 수행중이므로 2022년 이후에도 매출 확대는 지속될 것으로 예상됩니다. 현재 진행 중인 해외설비 투자 외에도 국내에서 시너지를 낼 수 있는 기업과 협업을 진행 중이며 다양한 잠재고객을 확보하고 있습니다. 동사의 분리막 생산 Capa는 2021년말 820백만㎡ 에서 향후 3년간 연평균 42.8%의 성장율을 기록하여 2024년말 2,390백만㎡에 이를 것으로 전망되고 있습니다. 분리막 사업이 전방업체와의 장기적인 공급 계약에 따라 납품이 이뤄진다는 점을 고려하면 생산성의 증대는 곧 매출의 증대로 이어집니다. 동사의 뛰어난 생산 성장성을 감안한다면 향후 실적에 있어서도 이와 비례한 우수한 성장을 기대할 수 있습니다. 라. 재무 안정성 동사의 재무안정성 지표는 다음과 같습니다. 【재무안정성 지표】 재 무 비 율 2019년 2020년 2021년 2022년 1분기 회사 업종 부채비율 차입금의존도 유동비율 당좌비율 출처: 동사 각 사업연도 감사보고서 및 한국은행 통계자료 주1) 당좌비율 = (유동자산 - 재고자산) / 유동부채 주2) 업종평균은 한국은행이 발표한 2020년 기업경영분석 보고서 상C28. 전기장비 기준으로 기재하였습니다. 주3) 연결대상 종속회사가 편입된 2021년 이후부터는 연결기준, 이전인 2020년, 2019년은 별도기준으로 작성 동사의 최근 2개년 재무안정성 비율은 크게 개선되고 있습니다. 부채비율은 2020년 220.25%에서 2021년 55.27%로 크게 감소하였고, 차입금의존도도 44.46%에서 20.28%로 개선되고 있습니다. 수익성 개선 및 전환사채의 보통주 전환으로 인해 차입금 의존도가 낮아지고 있습니다. 부채비율 및 차입금 의존도 개선추세는 2022년 1분기에도 지속되고 있습니다. 유동비율은 2020년을 제외하고는 업종평균 대비 높은 비율로 유지되고 있어 전반적으로 재무적 안정성은 안정적인 수준으로 유지될 것으로 판단됩니다. 마. 기타 경영환경 동사가 현재 원고 또는 피고로 진행 중에 있는 소송은 없습니다. 다만, 동사의 지배회사인 더블유스코프 주식회사(W-SCOPE Corporation, 이하 “W-scope”)와 동사의 관계회사인 더블유스코프코리아의 경우 현재 이차전지용 분리막 제조와 관련하여 "폴리올리핀제 미다공막(특허 제977345호)"의 특허권자인 일본 법인 아사히 가세이(Asahi-kasei)와 특허 관련 소송이 진행 중에 있습니다. 아사히 가세이는 2020년 1월 W-scope와 더블유스코프코리아를 대상으로 특허침해소송을 제기하여 더블유스코프코리아가 생산중인 12um, 16um Bare 분리막 판매 금지 및 손해 보상금 1억원을 요구하였습니다. 이와 관련하여 2021년 3월 더블유스코프코리아가 특허심판원에 아사히 가세이의 특허에 대한 무효 소송을 제기하였으나 같은 해 12월 관련 소에 대한 무효 소송이 기각되었습니다. 이후 더블유스코프코리아는 Asahi를 대상으로 2020년 12월30일 특허법원에 2심을 제기한 상황입니다. 1) 특허권 침해금지 등 청구의 소 (1심 진행중) 항목 주요 내용 사건명 서울 중앙지방법원 2020가합506887 특허권 침해금지 등 청구의 소 원고 아사히 카세이 가부시키가이샤 피고 1. 더블유스코프 가부시키가이샤2. 더블유스코프코리아 주식회사 청구취지 원고가 특허권을 보유하고 있는 "폴리올레핀제 미다공막(특허 제977345호)을 피고가 리튬이온 이차전지용 세퍼레이터(일종의 분리막) 제조·판매에 사용함으로써 특허를 침해하고 있으므로 침해중지 및 손해배상을 청구 진행경과 - 2020.1.29 소장접수 - 2020.5.6 특허심판원 심판청구통보 제출 -
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2021.1.13 특허심판원 심판종결통보 제출 - 2021.12.24 변론기일(속행) - 2022.3.25 변론기일(진행중) 2) 특허권 침해금지 등 청구의 소 (1심 진행중) 항목 주요 내용 사건명 특허법원 2020허7760 등록무효(특) 원고 더블유스코프코리아 주식회사 피고 아사히 카세이 가부시키가이샤 청구취지 특허심판원이 2020당794 사건에 관하여 한 2020. 12.2 자 심결의 취소 진행경과 - 2020.3.11 특허무효심판청구(특허심판원 2020당794) - 2020.7.20 특허정정청구(아사히 카세이) - 2020.12.2 특허 정정인정 및 심판청구 기각 - 2020.12.30 특허 등록무효 사건접수 - 2021.6.11 기술심리관 지정결정 - 2021.9.16 변론기일 - 2021.11.4 변론준비기일(진행중) 영업 및 재무 측면에서 위 소송은 동사가 아닌 모회사 및 계열사에 진행하는 소송이기 때문에, 본 소송의 결과로 인해 동사의 영업 및 재무에 미치는 영향은 없을 것으로판단됩니다. 바. 경영 투명성 및 안정성 (1) 기업지배구조(가) 경영의 독립성 동사의 이사회는 총 5인의 이사로 구성되어 있으며, 감사 1인이 선임되어 있습니다. 그 세부내역은 다음과 같습니다. 직책명 성 명 (출생년) 담당 업무 약 력 대표이사 (상근/등기) 최원근 (1963년) 대표 이사 -성균관대 전자공학과('90.02) -삼성전자/과장('90.06∼'00.05) -와이드/부사장('00.05∼'05.07) -더블유스코프코리아/대표('05.10∼'21.03) -더블유씨피/대표('16.10∼현재) 사내이사 (상근/등기) 류시주 (1963년) 공장장 -금오공대 생산기계공학('90.02) -하니웰코리아/부장('04.03∼'09.07) -더블유스코프코리아/상무('09.07∼'21.03) -더블유씨피/전무('16.10∼현재) 사내이사 (상근/등기) 예필수 (1964년) 영업 -인하대 물리학과('86.02) -삼성전자/수석('89.01∼'12.10) -더블유스코프코리아/전무('19.06∼'21.03) -더블유씨피/전무('20.03∼현재) 사외이사 (상근/등기) 김정용 (1965년) -서울대 항공우주공학과('92.02) -현대기술투자/이사('02.02~'10.04) -BSK인베스트먼트('14.09~'19.01) 사외이사 (상근/등기) 지명찬 (1960년) - 계명대 경영학과 ('81.02) 감사 (상근/등기) 김승철 (1965년) -건국대학교 경영학과('86.02) -웨이브일렉트로닉스 전무('17.09~'20.09) -더블유씨피('21.10~현재) 현재 동사의 이사회는 최원근 대표이사, 류시주 사내이사, 예 필수 사내이사, 김정용 사외이사, 지명찬 사외이사 총 5인으로 구성되어 있으며, 이사회 운영 규정에 따라 적법하게 운영되고 있습니다. 동사의 상근이사인 최원근 대표이사, 류시주 사내이사, 예 필수 사내이사는 동사의 사업 영위에 필요한 충분한 역량 및 전문성을 확보하고 있으며, 급여 및 복리후생 등의 조건은 동종업체 및 사회통념 상 적정한 수준으로 제공되고 있습니다. 김정용 사외이사와 지명찬 사외이사는「상법」제382조제3항 및 제542조의8제2항에서 규정하고 있는 사외이사로서의 결격요건이 존재하지 않으며, 동사의 이사회에 대한 견제 및 감시 기능을 충실히 수행하고 있습니다. 또한 동사의 김승철 감사는「상법」제542조의10 각호 규정하고 있는 감사의 요건을 충족하고 있습니다. 동사는 상장을 준비하는 과정에서 코스닥협회에서 발간한 코스닥상장법인 표준정관을 준용하여 개정하였으며, 이사회 규정, 내부회계관리제도 규정, 회계업무관리 규정, 자금관리 규정, 이해관계자와의 거래에 대한 통제규정 등 주요 사규를 제개정하여 충실히 운영하고 있습니다. 또한 향후 별도의 내부거래위원회를 구성하여 특수관계인과의 거래 투명성을 높게 유지할 계획입니다.효율적 주주명부 관리를 위하여 ㈜국민은행과 명의개서대행계약 체결 후 주식사무를이관하였습니다. 그 외에 상장회사로서 갖추어야 할 내부통제제도를 적절히 운영하고 있습니다. 또한 동사는 코스닥시장 공시규정 등
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관련 법률 및 제규정을 숙지하고 있으며, 내부정보이용방지를 위해 내부정보가 유출되거나 악의적으로 이용되지 않도록 노력하고 있습니다. 위와 같이 동사는 기업지배구조, 내부통제제도, 공시체제, 이해관계자와의 거래 현황 등을 감안하였을 때 경영 투명성을 충분히 확보하고 있는 것으로 판단됩니다. (나) 임원의 겸직현황증권신고서 제출일 현재 동사 등기임원의 타 회사 등기임원 겸직 현황은 아래와 같습니다. 성 명 회사명 직책명 담당업무 겸직회사와 신청회사의 관계 최원근 대표이사(상근, 등기) 경영총괄 모회사 최원근 대표이사(비상근, 등기) 경영총괄 자회사 동사는 중요한 경영사항에 대해서는 이사회규정 제9조(의결의 채택)에 근거하여 특별한 이해관계가 있는 이사의 의결권을 행사하지 못하도록 하고 있으며, 제12조(부의 사항)를 통해 이사의 자기거래 시에는 이사회의 사전 승인을 얻도록 하여 전반적인 특수관계인과의 부적절한 거래를 예방하고 있으므로 임원 겸직으로 인한 이해상충 가능성은 낮은 것으로 판단됩니다. 동사의 사외이사는 관련법상 자격요건을 모두 충족하고 있으며, 과거 경력사항을 검토한 결과 동사의 사외이사직을 수행할 수 있는충분한 독립성과 전문성을 보유하고 있는 것으로 판단됩니다. 【상법상 사외이사 결격요건 검토 】 구분 해당여부 김정용 지명찬 상법 제382조제3항 각호 1. 회사의 상무에 종사하는 이사, 집행임원 및 피용자 또는 최근 2년 이내에 회사의 상무에 종사한 이사, 감사, 집행임원 및 피용자 X X 2. 최대주주가 자연인인 경우 본인과 그 배우자 및 직계 존속, 비속 X X 3. 최대주주가 법인인 경우 그 법인의 이사, 감사, 집행임원 및 피용자 X X 4. 이사, 감사, 집행임원의 배우자 및 직계 존속, 비속 X X 5. 회사의 모회사 또는 자회사의 이사, 감사, 집행임원 및 피용자 X X 6. 회사와 거래관계 등 중요한 이해관계에 있는 법인의 이사/감사/집행임원/피용자 X X 7. 회사의 이사, 집행임원 및 피용자가 이사, 집행임원으로 있는 다른 회사의 이사, 감사, 집행임원 및 피용자 X X 상법 제542조의8제2항 각호 1. 미성년자, 금치산자 또는 한정치산자 X X 2. 파산선고를 받고 복권되지 아니한 자 X X 3. 금고 이상의 형을 선고받고 그 집행이 끝나거나 집행이 면제된 후 2년이 지나지 아니한 자 X X 4. 대통령령으로 별도로 정하는 법률을 위반하여 해임되거나 면직된 후 2년이 지나지 아니한 자 X X 5. 상장회사의 주주로서 의결권 없는 주식을 제외한 발행주식총수를 기준으로 본인 및 그와 대통령령으로 정하는 특수한 관계에 있는 자(이하 “특수관계인”이라한다)가 소유하는 주식의 수가 가장 많은 경우 그 본인(이하 “최대주주”라 한다) 및 그의 특수관계인 X X 6. 누구의 명의로 하든지 자기의 계산으로 의결권 없는 주식을 제외한 발행주식총수의 100분의 10이상의 주식을 소유하거나 이사, 집행임원, 감사의 선임과 해임 등 상장회사의 주요 경영사항에 대하여 사실상의 영향력을 행사는 주주(이하 “주요주주”라 한다) 및 그의 배우자와 직계 존속, 비속 X X 7. 그밖에 사외이사로서의 직무를 충실하게 수행하기 곤란하거나 상장 회사의 경영에 영향을 미칠 수 있는 자로서 대통령령으로 정하는 자 X X (2) 공시체계 1) 회계처리 투명성 동사는 「주식회사의 외부감사에 관한 법률」제2조의 2 및 동법 시행령 제2조의 2, 제2조의 3, 주식회사의 외부감사 및 회계 등에 관한 규정 제6조의2가 정하는 바에 따라 회사가 작성, 공시하는 회계정보의 대내외적인 신뢰를 높이기 위하여 내부회계관리를 합리화하는데 필요한 사항을 정함을 목적으로 2019년 1월 1일 규정을 제정 및 2019년 중에 내부회계 구축 완료 후 해당 연도부터 내부회계관리제도를 운영하고 있습니다. 또한, 동사는 설립 시점인 2016년 12월 16일 한국채택국제회계기준에 맞춰 회계업무관리규정을 제정하였으며 현재까지 동 회계규정에 맞게 내부 기장을 수행하고 있습니다. 동사는 외부감사인의 재무제표 감사 시 내부회계관리제도에 대해 지적받은 사항이
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없습니다. 동사의 내부회계관리담당 업무 조직과 내부회계관리자에 대한 인적사항은 다음과 같습니다. 【내부회계관리 담당업무 조직도 】 직무 성명 근속연수 겸직사항 내부회계담당업무 내부회계책임자 최원근 5년 대표이사 -내부회계 평가결과의 최종 승인 -평가보고서의 이사회의 보고 내부회계관리자 고동철 2년 CFO -내부회계 평가결과의 최종 검토 -평가보고서의 이사회의 보고 내부회계관리실무자 백진균 2년 재무팀 과장 -재무회계 통제의 설계/운영의 효과성 평가 -인사총무의 설계/운영의 효과성 평가 -예외사항 발행 보고서 등 작성 【내부회계관리자 인적사항 】 성명 생년월일 주요경력 고동철 엠클릭플러스㈜ ('00.01~'03.12) 더블유스코프코리아㈜ ('05.10~'21.02) 더블유씨피㈜ ('20.03~현재) 2) 적정 공시능력 동사는 코스닥시장 상장예정법인으로서 제반 공시의무를 적절하게 수행할 수 있도록 공시전담인력 및 조직을 보유하고 있습니다. 공시전담인력으로 공시책임자는 고동철 상무, 공시담당자로는 백진균 재무팀 과장을 담당으로 배치할 계획입니다. 동사의 공시책임자 및 공시담당자는 동사의 재무, 회계 등 기획재무부문에서 근무하여 동사에 대한 이해가 깊으며, 해당 인력은 한국거래소에서 주관하는 공시 교육을 이수하도록 하여 적절한 공시가 이루어질 수 있도록 할 예정입니다. 동사의 공시 인력 현황은 다음과 같습니다. 【공시담당조직 】 구분 성명 담당업무 주요경력 공시 책임자 고동철 재무총괄 (CFO) 삼성전자㈜('90.01~'99.12) 엠클릭플러스㈜ ('00.01~'03.12) 더블유스코프코리아㈜ ('05.10~'21.02) 더블유씨피㈜ ('20.03~현재) 공시 담당자 백진균 공시 및 회계 한국옵티칼하이테크㈜('13.02~'17.03) 스미토모세이카폴리머스코리아㈜('17.04~'19.04) ㈜탑앤양지('19.05~'20.11) 더블유씨피㈜('20.12~현재) 공시책임자와 공시담당자를 한국거래소에 등록하고, 추후 변경 시에도 변경 등록을 할 예정이며, 공시담당자가 이수하여야 할 교육을 성실히 이행할 예정인 것으로 판단됩니다. 공시의무사항이나 기타 경영, 재산상황, 투자자의 투자판단에 중요한 영향을 미칠 사항이 발생한 경우에는 내부 정보의 종합 관리 및 적절한 공개를 위하여 공시책임자에게 정보가 집중되도록 할 계획입니다. 이와 같이 동사는 상장 후 발생할 공시의무를 충실히 이행하기 위하여 공시담당조직 구성 및 회계시스템 정비 등을 계획하고 진행하는 등 공시능력을 제고하기 위해 노력하고 있으며, 이는 상장 후 동사의 공시 투명성 및 전문성을 높일 것으로 판단됩니다. 사. 일반투자자와의 이해상충가능성 발행회사의 공동대표주관회사인 KB증권㈜은 2021년 09월 10 일 보통주 200억원을 취득하였으며 공동대표주관회사인 신한금융투자㈜는 2021년 09 월 13일 제4회 전환사채 50억원을 취득하였습니다. 이후 신한금융투자㈜는 2021년 09월 30일 전환사채전액에 대하여 보통주로 전환하였습니다. 증권신고서 제출일 현재 KB증권㈜, 신한금융투자㈜의 보유 주식수는 각각 255,3 94주 및 289,586주(지분율 각 0.96% 및 1.09%)입니다. 【상장주선인의 주식 보유 내역 】 (단위: 원, 주, %) 상장주선인 명 구분 주식종류 총 취득금액 현재 주식수 (지분율) 비고 KB증권㈜ 보통주 매입 보통주 상장일로부터 6개월 의무보유 신한금융투자㈜ 전환사채전환 전환사채→보통주 상장일로부터 3개월 의무보유 상장일로부터 6개월 의무보유 합계 상기 사항 이외에 상장주선인인 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜가 취득한 동사 주식은없습니다. 각 주관사가 보유한 주식 중 KB증권 ㈜ 보유분 255,394주(지분율 0.96%) 대하여 「코스닥시장 상장규정」제26조 제1항 제1호에 의거 상장일로부터 6개월 간 의무보유할 의무가 존재하며 한국예탁결제원과 의무보유 및 반환제한에 관한 약정을 체결하였습니다. 각 주관사가 보유한 주식 중 신한금융투자 ㈜ 보유분 289,586(지분율 1.08%)주는 규정상 의무보유대상에 해당하지 않으나, 144,793주(지분율
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0.54%) 대하여 상장일로부터 3개월, 144,793주(지분율 0.54%) 대하여 상장일로부터 6개월 자진의무보유하기로 결정하였으며 한국예탁결제원과 의무보유 및 반환제한에 관한 약정을 체결하였습니다. 한편, 상장주선인인 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜의 동사 주식 주당 취득가액은 45,873원(=총 취득금액/현재 주식수)으로 금번 공모시 희망 공모가액 중 최저가액인 80,000원과의 괴리율은 74.4%, 최고가액인 100,000원과의 괴리율은 118.0%입니다. 【상장주선인의 주식 취득가액 대비 공모가액 괴리율】 (단위: %, 회) 인수인 명 주식종류 희망 공모가액 취득가액 괴리율 비고 KB증권㈜ 보통주 45,873원 신한금융투자㈜ 보통주 주1) 희망 공모가액과의 괴리율은 '(희망 공모가액-취득가액)/취득가액'으로 산정하였습니다. 「증권 인수업무 등에 관한 규정」 제6조에 따르면, 금융투자회사는 자신과 자신의 이해관계인이 합하여 100분의 5 이상의 주식등을 보유하고 있는 회사의 기업공개 또는 장외법인공모를 위한 주관회사 업무를 수행하는 경우 다른 금융투자회사(해당 발행회사와 이해관계인에 해당하지 아니하면서 해당 발행회사의 주식등을 보유하고 있지 아니한 금융투자회사)와 공동으로 하여야 한다고 명시하고 있으나, 증권신고서 제출일 현재 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜의 지분율은 각각 0.96%, 1,09% (공모 후 각각 0.75%, 0.85% 의무인수분 해당없음) 로 해당사항이 없습니다. 【증권 인수업무 등에 관한 규정】 제6조 (공동주관회사) ① 금융투자회사는 자신과 자신의 이해관계인이 합하여 100분의 5 이상의 주식등을 보유하고 있는 회사의 기업공개 또는 장외법인공모를 위한 주관회사 업무를 수행하는 경우 다른 금융투자회사(해당 발행회사와 이해관계인에 해당하지 아니하면서 해당 발행회사의 주식등을 보유하고 있지 아니한 금융투자회사를 말한다)와 공동으로 하여야 한다. 다만, 다음 각 호의 어느 하나에 해당하는 기업의 기업공개를 위한 주관회사업무를 수행하는 경우에는 그러하지 아니하다. 1. 기업인수목적회사 2. 외국 기업(주식등의 보유를 통하여 외국 기업의 사업활동을 지배하는 것을 주된 목적으로 하는 국내법인을 포함한다. 이하 같다) ② 제1항에 따른 주식등의 보유비율 산정에 관하여는 법 시행규칙 제14조제1항을 준용한다. ③ 제2항에 불구하고 금융투자회사가 한국거래소의 「코스닥시장 상장규정」제26조제6항제2호에 따라 취득하는 코스닥시장 상장법인(코스닥시장 상장예정법인을 포함한다)이 발행하는 주식 및 「코넥스시장 상장규정」에 따른 지정자문인 계약을 체결하고 해당 계약의 효력이 유지되는 상태에서 취득하는 코넥스시장 상장법인(코넥스시장 상장예정법인을 포함한다)이 발행하는 주식은 제1항에 따른 주식등의 보유비율 산정에 있어 보유한 것으로 보지 아니한다. ④ 제2항에 불구하고 금융투자회사 또는 금융투자회사의 이해관계인이 다음 각 호의 어느 하나(이하 이항에서 "조합등"이라 한다)에 출자하고 해당 조합등이 발행회사의 주식등을 보유하고 있거나, 발행회사 또는 발행회사의 이해관계인이 조합등에 출자하고 해당 조합등이 금융투자회사의 주식등을 보유하고 있는 경우에는 해당 조합등에 출자한 비율만큼 주식등을 보유한 것으로 본다. 1.「중소기업창업지원법」제2조제5호에 따른 중소기업창업투자조합 2.「여신전문금융업법」제41조제3항에 따른 신기술사업투자조합 3.「벤처기업육성에관한특별조치법」제4조의3에 따른 한국벤처투자조합 4. 법 제268조에 따라 금융위원회에 등록된 사모투자전문회사(사모투자전문회사가 금융투자회사 또는 발행회사의 이해관계인이 아닌 경우에 한한다) 아. 기 타 투자자보호 동사는 이익미실현기업으로써 공동대표주관회사와 인수회사를 포함한 인수단은 일반청약자에 대해 공모가에 90%가격으로 되살 수 있는 풋백옵션을 상장 후 3개월간 부여합니다. 4. 종 합평가결과 가. 평가결과 공동대표주관회사인 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜는 더블유씨피㈜의 코스닥시장 상장을 위한 공모와 관련하여 희망공모가액을 다음과 같이 제시하고자 합니다. 구 분 내 용 주당
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희망공모가액 확정공모가액 결정방법 수요예측 결과 및 주식시장 상황 등을 감안하여 공동대표주관회사와 발행회사가 협의하여 공모가액을 결정할 예정입니다. 상기 표에서 제시한 희망공모가액의 범위는 더블유씨피㈜의 절대적 가치가 아니며, 향후 국내 외 경기, 주식시장 상황, 산업 성장성 및 영업환경 변화 등 다양한 제반 요인의 영향으로 예측, 평가 정보는 변동할 수 있음을 유의하여 주시기 바랍니다. 금번 더블유씨피㈜의 코스닥시장 상장공모를 위한 확정공모가액은 공동대표주관회사인 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜ 가 상기와 같이 제시된 희망공모가액을 바탕으로 국내외 기관투자자를 대상으로 수요 예측을 실시할 예정이며, 향후 수요예측 결과 및 주식시장 상황 등을 감안하여 공동대표주관회사가 발행회사가 협의하여 확정공모가액을 결정할 예정입니다. 나. 희망공모가액의 산출방법 (1) 희망공모가액 산출 방법 개요 금번 공모와 관련하여 공동대표주관회사인 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜는 더블유씨피㈜의 2022년, 2023년 및 2024년에 추정되는 영업실적, 재무지표, 경영성과 등과산업의 특성, 유사회사와의 재무지표 비교 및 주가수준 등을 감안하여 공모가액을 종합적으로 평가하였습니다. 동사의 공모가 밴드를 제시하기 위한 절차는 다음과 같습니다. (2) 평가방법 선정 (가) 평가방법 선정 개요 일반적으로 주식시장에서 기업의 가치를 평가하는 방법으로는 절대가치 평가방법과 상대가치 평가방법이 있습니다. 절대가치 평가방법으로는 대표적으로 미래현금흐름의 현재가치 할인모형(DCF: Discounted Cash Flow Method)과 본질가치 평가방법이 있습니다. 미래현금흐름의 현재가치할인모형 (DCF)은 미래에 실현될 것으로 예상되는 기업의 연도별 현금흐름을 추정하고 이에 적정한 할인율(가중평균자본비용(WACC: Weighted Average Cost Of Capital - 기업의 자본조달 원천별 가중치를 곱하여 산출한 자기자본비용과 타인자본비용의 합)을 적용하여 현재가치를 산정하는 평가방법입니다. 이를 위해서는 최소 5년 이상의 미래 현금흐름 및 적정 할인율을 추정하여야 하며, 비교기업과 비교하기 위해서는 비교기업의 미래현금흐름 및 할인율을 추정하여야만 상호비교가 가능한 모형으로 이러한 미래 현금흐름 및 적정 할인율을 산정함에 있어 객관적인 기준이 명확하지가 않고 평가자의 주관이 개입될 경우 평가 지표로서 유의성을 상실할 우려가 있습니다. 본질가치 평가방법은 2002년 08월 「유가증권인수업무에 관한 규칙」 개정 이전에 공모주식의 평가를 위해 사용하던 규정상의 평가방법으로 최근 사업연도의 자산가치와 향후 2개년 추정 실적을 기준으로 한 수익가치를 1과 1.5의 가중치를 두어 산출하는 절대가치 평가방법의 한 기법입니다. 그러나 본질가치를 구성하는 자산가치는 역사적 가치로서 기업가치를 평가함에 있어 과거 실적을 중요시 한다는 점에서 한계가 존재합니다. 또한 이를 보완하는 향후 2개년 간 추정손익에 의해 산정되는 수익가치는 손익 추정시 평가자의 주관 개입 가능성, 추정기간의 불충분성 및 자본환원율로 인한 기업가치의 고평가 가능성 등은 한계점으로 지적되고 있습니다. 상대가치 평가방법(PER 비교, EV/EBITDA 비교, PSR 비교, PBR 비교 등)은 주식시장에 분석대상 기업과 동일하거나 유사한 제품을 주요 제품으로 하는 비교가능성이 높은 유사기업 들이 존재하고, 주식시장은 이런 기업들의 가치를 평균적으로 올바르고 적정하게 평가하고 있다는 가정하에 분석대상기업과 비교기업을 비교ㆍ평가하는 방법으로서 그 평가방법이 간단하고 연관성을 갖기 때문에 유용한 기업가치 평가방법으로 인정되고 있습니다. 그러나, 비교기업의 선정 과정에서 평가자(기관)의 주관적인 판단 개입 가능성과 시장의 오류(기업가치의 저평가 혹은 고평가)등에 기인한 기업가치 평가의 오류 발생가능성은 상대가 치 평가방법의 한계점으로 지적되고 있습니다. 이와 같이 상대가치 평가방법(PER 비교, EV/EBITDA 비교, PSR 비교, PBR 비교 등)을 적용하기 위해서는 비교 대상 회사들이 일정한 재무적
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요건 및 비교 유의성을 충족하여야 합니다. 또한 사업, 기술, 관련 시장 성장성, 주요 제품군 등 질적 측면에서 일정 수준 이상 평가대상 회사와 비교 유의성을 갖고 있어야 합니다. (나) 평가방법 선정 공동대표주관회사인 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜는 금번 공모를 위한 더블유씨피㈜의 주당가치를 평가함에 있어 상기 평가 방법 중 국내외 증권 시장에 기상장된 비교기업의 2022년 1분기 실적 기준의 EV/EBITDA을 산정하여 가치평가에 활용하였습니다. 【더블유씨피㈜ 비교가치 산정시 EV/EBITDA 적용사유】 EV/EBITDA EV/EBITDA는 기업가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 상각전영업이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는 지를 나타내는 지표입니다. EBITDA는 유형자산이나 기계장비에 대한 감가상각비 및 무형자산상각비 등 비현금성 비용이 많은 산업, 기업에 유용한 지표입니다. 동사는 국내 유사회사군과 규모의 차이 등으로 인한 비교가능성 저하로 부득이하게 해외 상장기업을 유사회사군으로 포함하였고, 국가간 회계기준(감가상각방법), 법인세, 이자율 등이 상이합니다. 또한, 현재 시장 형성단계에 있는 분리막 시장 내에서는 대규모의 설비투자가 집행되고 있어 생산 초기에 대규모의 감가상각비가 발생하는 바, 비현금성비용으로 동사의 경제적인 이익과는 일부 괴리가 있다고 판단하였기 때문에, 이를 보정할 수 있는 EV/EBITDA가 동사의 상대가치를 적절히 나타낼 수 있다고 판단됩니다. 【더블유씨피㈜ 비교가치 산정시 PER, PBR, PSR제외사유】 제외 투자지표 투자지표의 부적합성 PER PER(Price/Earning Ratio)는 해당 기업의 주가와 주당순이익(EPS)의 관계를 규명하는 비율로서 기업의 영업활동을 통한 수익력에 대한 시장의 평가, 성장성, 영업활동의 위험성 등이 총체적으로 반영된 지표입니다. 또한 개념이 명확하고 계산의 용이성으로 인해 가장 널리 사용되는 투자지표이기도 합니다. 또한 개념의 명확성, 산출의 용이성 등으로 가장 일반적으로 사용되는 투자지표이기도 합니다.그러나 PER 평가의 기준이 되는 이익(당기순이익)은 회계처리기준이 다른 경우 비교가능성이 떨어지며, 특히 동사 산업과 같이 설비투자비중이 높은 산업의 경우 감가상각회계처리 등에 따라 이익수준이 다르게 나타난다는 문제점이 있고, 자산처분손익, 자산손상차손, 파생상품평가손익 등 일시적 또는 비영업적인 항목도 이익액 산정에 영향을 줄수 있다는 점에서 비교지표로서의 한계를 가집니다. 이에 따라 가치산정시 제외하였습니다. PBR PBR(주가순자산비율)은 해당 기업의 주가가 BPS(주당순자산)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 엄격한 회계기준이 적용되고 자산건전성을 중요시하는 금융기관의 평가나 고정자산의 비중이 큰 장치산업의 경우 주로 사용되는 지표입니다. 동사의 경우 금융기관이 아니며, 고정자산 비중이 크지 않아 순자산가치가 상대적으로 중요하지 않기 때문에 가치평가의 한계성을 내포하고 있어 가치산정시 제외하였습니다. PSR PSR(주가매출액비율)은 해당 기업의 주가가 SPS(주당매출액)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 일반적으로 비교기업의 이익이 적자(-)일 경우 사용하는 보조지표로 이용되고 있습니다. PSR이 적합한 투자지표로 이용되기 위해서는 비교기업간에 매출액 대비 수익률이 유사해야 하지만 현실적으로 기업마다 매출액 대비 수익율(ROS)은 상이하며, 단순히 매출액과 관련하여 주가 비교시에 수익성을 배제한 외형적 크기만을 비교하여 왜곡된 정보를 제공할 수 있기 때문에 가치산정시 제외하였습니다. (3) 유사기업의 선정 (가) 비교대상회사 선정 개요 동사는 증권신고서 제출일 현재 배터리에 탑재되는 분리막의 제조 및 판매를 주 사업영역으로 영위하고 있으며, 한국표준산업분류 상 일차전지 및 축전지제조업(032802)에 속해있습니다. 그러나, 분리막 사업을 영위하는 동사의 사업모델 및 매출액, 이익 등의 규모, 주요 매출지역, 밸류체인 내에서의 지위 및 협상력 등의 차이로
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인해 동 산업분류 내에서 국내 상장회사로는 적절한 비교회사 선정이 불가능하여 해외에 상장되어 있는 글로벌 분리막 제조 및 판매회사를 선정하였습니다.한편, 현재 글로벌 습식 분리막 시장에서는 동사를 제외하고는 대부분 중국 및 일본회사가 시장을 과점하고 있는 관계로, 분리막 업체로만 비교회사를 한정할 경우 모든 비교회사가 외국기업으로만 선정되는 문제점이 발생합니다. 이에, 국내 투자자의 비교 유의성을 제고하기 위해 배터리 밸류체인 내 중요성 및 배터리 원가 내 차지하는 비중 등을 고려하여 양극재, 음극재, 분리막, 전해질 등 4대 소재 사업을 영위하는 국내 상장회사를 추가로 모집단으로 선정하여 비교 가능성을 제고하였습니다. 【비교기업 선정기준 요약】 구분 세부 검토기준 대상회사 모집단 선정 ① (글로벌 비교회사) "글로벌 전기차 배터리 및 분리막 시장 전망" 상 2020년 습식 분리막 생산능력 상위 10개사 중 상장회사② (국내 비교회사) "리튬이온 2차전지 주요 소재 심층분석(4대 부재)" 상 한국 주요기업으로 언급되거나 관계회사가 언급된 상장회사 사업 유사성 ① 2021년 기준 배터리 소재 매출 비중이 30% 이상일 것 Yunnan Energy New Material, SK아이이테크놀로지, 엘앤에프, 에코프로비엠 등 11개사 재무 유사성 ① 분석 기준일 현재 기업가치(Enterprise Value) 1조원 이상② 2021년 및 2022년 1분기 LTM 기준 양(+)의 EBITDA 시현 Yunnan Energy New Material, SK아이이테크놀로지, 엘앤에프, 에코프로비엠 등 11개사 일반 기준 ① EV/EBITDA 10배 이하, 75배 이상 Outlier 제외② 최근 6개월 간 분할/합병,신규상장,중대한 영업 양/수도,거래정지,감사의견 거절,관리종목 지정 등 기업가치에 중대한 영향을 주는 사건이 발생하지 않은 회사 SK아이이테크놀로지, 엘앤에프, 에코프로비엠 등 8개사 (4) 유사기업 선정 세부내역 1) 모집단 선정 EV 및 배터리 밸류체인 전문 시장 조사업체인 SNE리서치에서 발간한 "글로벌 전기차 배터리 및 분리막 시장 전망"에 따르면 2020년 글로벌 습식 분리막 생산능력은 4,526백만㎡입니다. 글로벌 습식 분리막 시장은 높은 기술적 난이도에 더불어 전방산업인 배터리 업체들의 대형 수주에 대응하기 위해 과점화되어가고 있으며, 이로 인해 상위 10개사의 생산능력이 전체 시장에서 차지하는 비중인 2020년 기준 약 89.6%에 달합니다. 이에, "글로벌 전기차 배터리 및 분리막 시장 전망"에 언급된 2020년 글로벌 습식 분리막 상위 10개사 중 상장회사를 모집단으로 선정하였습니다. 【2020년 글로벌 습식 분리막 상위 10개사】 (단위: 백만㎡) 회사명 생산능력 점유율 상장여부 선정여부 O 선정 SK IET O 선정 Sinoma X O 선정 O 선정 Lanketu X O 선정 Gellec X W-Scope O Beida X 출처: 글로벌 전기차 배터리 및 분리막 시장 전망(SNE리서치) 주1) SNE리서치 리포트에 포함된 W-Scope는 일본 증권시장에 상장된 더블유씨피의 모회사로, 모집단 선정에서 제외하였습니다. 한편, 글로벌 습식 분리막 시장은 중국 및 일본 업체들이 과점하고 있는 형태이며, 국내에서는 분리막을 전문적으로 제조 및 판매하고 있는 회사가 매우 제한적입니다. 이에 국내에는 분리막 사업을 영위하는 유의미한 비교회사가 존재하지 않는 관계로, 모집단의 범위를 넓혀 배터리 밸류체인 내 역할 및 중요도, 배터리 원가 내 비중 등을 종합적으로 고려하여, 배터리 4대 핵심소재인 양극재, 음극재, 분리막, 전해액 사업을 영위하는 국내 비교회사 중 상장회사를 추가로 선정하였습니다. 이에, 구체적으로는 EV 및 배터리 밸류체인 전문 시장 조사업체인 SNE리서치에서 발표한 "리튬이온 2차전지 주요 소재 심층분석(4대 부재)"에서 언급되거나 관계회사가 언급된 국내 상장회사를 선정하였습니다. 【배터리 4대 핵심소재 국내 주요업체】 구분 회사명 상장여부 선정여부 양극재 엘앤에프 O 선정 유미코어코리아 X
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에코프로비엠 O 선정 코스모신소재 O 선정 일진머티리얼즈 O 선정 포스코케미칼 O 선정 음극재 포스코케미칼 O 선정 대주전자재료 O 선정 애경유화 O 선정 엠케이전자 O 선정 분리막 SK아이이테크놀로지 O 선정 더블유스코프 O 전해액 파낙스이텍 X 솔브레인홀딩스 O 선정 천보 O 선정 출처: 리튬이온 2차전지 주요 소재 심층분석/4대 부재(SNE리서치) 주1) SNE리서치 리포트에 포함된 더블유스코프는 일본 증권시장에 상장된 더블유씨피의 모회사로, 모집단 선정에서 제외하였습니다. 2) 사업 유사성모집단에서 선정된 16개사 중 더블유씨피㈜와 같이 배터리 소재 사업을 영위하고 있는 회사 중 2021년 기준 배터리 소재 또는 배터리 소재가 속한 부문의 매출 비중이 30% 이상인 11개사를 선정하였습니다. 【2021년 매출 비중】 회사명 2021년 매출 비중 선정여부 SK아이이테크놀로지 LiBS사업부문 100.0% 선정 에코프로비엠 선정 일진머티리얼즈 선정 포스코케미칼 에너지소재 43.5%, Lime 제조부문 33.2%, 내화물제조 23.3% 선정 천보 2차전지 65.2%, 반도체 26.9%, 기타 7.9% 선정 엘앤에프 2차전지용 양극화 물질 100.0% 선정 후성 냉매가스 100.0% 코스모신소재 2차전지용 토너, NCM, LCO 62.3%, 기능성 필름 37.7% 선정 대주전자재료 전도성 페이스트 54.2%, 이차전지용 나노재료 14.3%, LED용 형광체 재료 10.5%, 태양전지전극재료 8.7%, 고분자재료 5.7%, 기타 6.6% 애경유화 무수프탈산 및 그 유도품 88.8%, 알코올 9.0%, 기타 2.3% 엠케이전자 솔브레인홀딩스 선정 선정 선정 선정 출처: Bloomberg, 금융감독원 전자공시시스템 주1) Yunnan Energy New Material은 90.1% 자회사인 Semcorp을 통해 분리막 사업을 영위하고 있으며, 상기 Yunnan Energy New Material의 매출 비중은 Yunnan Energy New Material의 연결기준 매출비중입니다. 3) 재무 유사성분리막은 대규모의 자본집약적 장치산업입니다. EV, IT 기기 등 전방시장의 폭발적인 성장에 따라 배터리 업체들은 배터리 소재 입도선매에 나섰으며, 이로 인해 분리막의 수요 또한 초과수요 상태가 지속될 것으로 전망됩니다. 이에 대응하여, 안정적인 공급을 위한 선제적 생산능력 증설 경쟁이 본격적으로 일어나기 시작했으며, 안정적인 대규모 공급능력이 하나의 경쟁요인으로 자리잡았습니다. 이에 따라, 대규모의 자본력을 갖춘 대형업체들 위주로 시장이 과점화되고 있다는 점을 고려하여 분석일 기준 기업가치(Enterprise Value)가 1조원 이상인 비교회사를 재무 유사성을 갖춘 것으로 판단하였습니다.또한, 사업화 단계를 고려하여 사업의 초창기에는 매출처 확보 미진 및 대규모의 감가상각비 발생으로 인해 수익이 발생하지 않을 수 있으나, 동사는 현재 분리막 사업에서 안정적인 이익을 시현하고 있습니다. 따라서 이와 같은 안정적인 수익성을 비교하기 위해 2022년 1분기 LTM 기준 상각전영업이익(EBITDA)을 시현한 회사를 비교회사로 선정하였으며, 분석일 기준 2022년 1분기 재무수치가 공시되지 아니한 회사는 2021년 온기 기준 상각전영업이익(EBITDA) 시현여부를 통해 비교회사를 선정하였습니다. 【분석일 기준 기업가치(EV) 및 EBITDA】 (단위: 백만원, 백만위안, 백만엔) 회사명 기업가치(EV) 선정 여부 SK아이이테크놀로지 선정 에코프로비엠 선정 일진머티리얼즈 선정 포스코케미칼 선정 천보 선정 엘앤에프 선정 코스모신소재 선정 선정 선정 선정 선정 출처: 각 사 공시자료, 금융감독원 전자공시시스템 주1) Yunnan Energy New Material, Shenzhen Senior Technology Material 은 1분기 재무수치가 공시되지 않았으므로 2021년 온기 기준 EBITDA를 적용하였습니다. 4) 일반 요건최근 6개월 간 분할/합병,매각,신규상장,중대한 영업양수도,거래정지,감사의견 거절 등 기업가치에
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중대한 영향을 주는 사건이 발생한 회사 및 비경상적인 EV/EBITDA(10배 미만, 75배 이상)의 경우, 객관적인 기업가치 산정을 위하여 제외하였습니다. 【기업가치에 중대한 영향을 주는 사건 발생 여부】 회사명 기업가치에 중대한 영향을 주는 사건 발생 여부 선정 여부 SK아이이테크놀로지 X 선정 에코프로비엠 X 선정 일진머티리얼즈 O(경영권 매각결정) 포스코케미칼 X 선정 천보 X 선정 엘앤에프 X 선정 코스모신소재 X 선정 X 선정 X 선정 X 선정 X 선정 출처: 각 사 공시자료, 금융감독원 전자공시시스템 【최종선정: 비경상적인 Multiple 기업 제외】 회사명 EV/EBITDA 선정 여부 SK아이이테크놀로지 선정 에코프로비엠 선정 포스코케미칼 선정 천보 선정 엘앤에프 선정 코스모신소재 선정 선정 선정 출처: 각 사 공시자료, 금융감독원 전자공시시스템 상기와 같은 요건에 따라 SK아이이테크놀로지, 에코프로비엠, 포스코케미칼, 천보, 엘앤에프, 코스모신소재, Yunnan Energy New Material (Semcorp), Shenzhen Senior Technology Material 등 8개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다. (다) 비교회사 선정 결과공동대표주관회사인 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜는 상기 기준을 충족하는 SK아이이테크놀로지, 에코프로비엠, 포스코케미칼, 천보, 엘앤에프, 코스모신소재, Yunnan Energy New Material (Semcorp), Shenzhen Senior Technology Material 등 8개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다. 최종 비교회사의 경우 대규모 분리막 생산설비를 보유한 회사로 생산설비 규모에 따라 기업가치에 큰 영향을 받을 뿐 아니라, 생산설비로 인해 감가상각비가 대규모로 발생하여 동사의 현금흐름과는 괴리가 있는 바, EV/EBITDA 배수는 분리막 사업을 영위하는 회사의 기업가치평가에 적합하다고 판단합니다. 그러나 동사와 선정된 비교회사가 사업의 연관성이 존재하고, 매출 구성 측면에서 비교 가능성이 일정 수준 존재하여도 상대가치 평가방법의 특성상 적합한 비교회사 선정 및 과정이라고 완전성을 보장할 수는 없습니다. 사업 구조, 시장점유율, 밸류체인 내 지위, 생산 및 연구인력 수준, 재무안정성, 소속 기업집단 내 지배구조 차이, 경영진, 경영 전략 등 주식가치에 영향을 미칠 수 있는 사항들에 차이점이 존재합니다. 또한 동사의 희망공모가액은 선정 유사회사의 기준 주가를 특정 시점에서 적용하였기에 향후 발생할 수 있는 유사회사의 주가 변동에 따라서 동사의 주당 평가가액도 변동될 수 있습니다. 유사회사의 기준 주가가 향후 예상 경영성과에 대한 기대감을 반영하고 있을 가능성 등을 고려하면, 동사의 주당 평가가액은 동사와 유사회사의 과거 경영실적을 활용하고 있다는 측면에서 평가방법으로서 완전성을 보장받지 못할 수 있습니다. (라) 비교회사 사업 현황 1) SK아이이테크놀로지SK아이이테크놀로지(주)는 2004년도에 설립되었으며 LiBS(Lithium-ion Battery Separator) 제조 및 판매를 주요 사업으로 영위하고 있습니다. LiBS는 리튬이온 배터리의 핵심소재로 양극과 음극의 직접적 접촉을 차단하고 리튬이온 이동 통로를 제공해주는 역할을 하며, 배터리 제조사가 주요 수요자입니다. SK아이이테크놀로지(주)는 2004년 LiBS 생산기술을 독자 개발하였으며, 2007년 세계 최초로 축차 연신 공정을 완성한 이후, 세계 최초의 5㎛ 박막 제품 개발 및 양면 동시 코팅 상업화 등을 통해 2021년 기준 6,038억원의 매출을 달성한 Global LiBS 시장의 주요 공급업체 중 하나입니다. SK아이이테크놀로지(주)는 충청북도 증평 및 청주, 중국 창저우와 폴란드 실롱스크에 생산라인을 보유하고 있습니다. 그리고, 양면 동시 코팅이 가능한 CCS(Ceramic Coated Separator) 생산 라인을 보유하고 있습니다. 아울러, 현재는 중국 창저우와 폴란드 실롱스크 주에서 추가 증설을 추진 중이며, 2021년 말 기준 총 생산
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Capability는 13.6억㎡입니다. SK아이이테크놀로지(주)는 연구개발과 관련하여 SK이노베이션㈜와 연구개발 계약을 체결하였으며, SK이노베이션㈜의 산하조직인 환경과학기술원 및 산하 I/E소재연구센터가 해당 연구개발을 수행하고 있습니다. 주요 업무 내용으로는 생산 및 마케팅에 필요한 테크니컬 서비스 제공과 사업의 유지 및 확대에 필요한 신규 과제 발굴, R 및 상용화 기술 개발 등이 있습니다. 또한, SK아이이테크놀로지(주)는 FCW (Flexible Cover Window) 등 신규사업도 추진 및 검토 중에 있습니다. FCW는 폴더블폰 등 플렉서블 디스플레이에서 유리를 대체하는 핵심 소재로 2019년 1분기에 투명 PI필름 Demo Plant를 완공하였고, 2019년 생산 라인을 완공하였으며, 2020년 4월부터 증평 공장에서 상업가동을 개시하였습니다. 주요 수요자는 디스플레이 업체 및 IT 업체입니다. 2) ㈜에코프로비엠㈜에코프로비엠은 2016년 ㈜에코프로의 배터리 소재 사업부문이 물적분할되어 설립된 회사로 2019년 코스닥시장에 상장하였습니다. ㈜에코프로비엠은 리튬이온전지용 양극활물질을 집중적으로 개발하면서 니켈 함량 80% 이상의 NCA 및 NCM 양극 소재 국산화에 성공하였습니다. 원가가 높은 코발트를 적게 사용하는 동시에 에너지 밀도가 높은 니켈 함량이 높은 ㈜에코프로비엠의 양극활물질은 전기차용 소재로 적합하여 지속적으로 매출이 증가하고 있습니다. 또한, ㈜에코프로비엠은 NCA와 NCM의 동시 생산이 가능하여, 각형/원통형/파우치형 등 고객사의 모든 배터리 타입에 따른 대응이 가능합니다. ㈜에코프로비엠의 매출 대부분을 담당하고 있는 NCA는 LCO 소재에 알루미늄 및 니켈을 첨가해, 최종 니켈 함량이 80% 이상인 물질로 방전 용량이 높아 주로 전동공구, E-Bike 등 소형전지에 적용됩니다. 최근 Tesla를 선두로 신규 전기차 제조업체가 전기자동차용 배터리에 NCA 양극재의 적용을 확대하고 있는 추세입니다. ㈜에코프로비엠은 국내 최대 규모의 양극재 생산 능력을 갖추고 있으며, 현재도 자체적인 설비투자와 더불어 삼성에스디아이㈜와의 조인트벤처(Joint Venture) 설립 등 다양한 방식을 통해 생산능력 확대 및 고객사와의 협력을 강화하고 있습니다. 이로 인해 2018년 말 16,800톤 수준이었던 ㈜에코프로비엠의 생산능력은 2020년 말 59,000톤까지 확대되었으며, 회사에 따르면 현재 증설 중인 설비투자가 완료될 경우 2022년 말에는 90,000톤 수준까지 확대될 것으로 예상됩니다. 2022년 1분기 기준 ㈜에코프로비엠의 NCA/NCM을 포함한 양극활물질매출은 약 6,593억원의 매출 성과를 달성하였으며 전지재료 계열사를 기반으로 원가 품질 및 가격 경쟁력 확보를 위한 업스트림 밸류 체인을 형성하여 경쟁사 대비 차별화된 원료 및 가격 경쟁력 보유를 목표하고 있습니다. 3) ㈜포스코케미칼 포스코케미칼은 1963년 1월 염기성내화물을 생산,판매 목적으로 설립된 삼화화성(주)와 1971년 5월 각종 산업로 보수 및 축로 시공을 목적으로 설립된 포항축로(주)가 1994년 12월 1일부 합병하여 포철로재주식회사로 상호를 변경하여 내화물 제조에서 시공까지 일관체제를 갖춘 종합로재회사로서 발판을 마련하였고, 2008년 제철소 석회소성설비 위탁운영, 2010~2011년 제철소 화성공장위탁운영 및 화성품 판매사업을 실시하며 외형성장을 이루었습니다.이후 ㈜포스코케미칼은 2010년 LS Mtron 음극재 사업부문을 인수합병 하며 음극재사업을 시작하여, 2011년 음극재 세종 공장 준공(1호기, 600톤), 2013년 음극재 공장 1차 증설(2호기, 1,200톤)을 거쳐 2019년 음극재 세종 2-1 공장 준공(20,000톤)까지 총 44천톤의 capa를 보유하고 있으며, 천연흑연 음극재 제품부터 인조흑연, 실리콘 음극재까지 다양한 기술을 보유, 개발하고 있습니다. 양극재 사업부문은 2019년 포스코ESM 인수를 통해 양극재사업에 진출하여 광양 1,2 단계 준공(30,000톤) 및 광양 3,4 단계
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증설(58,000톤/~2022년 준공)을 진행하고 있으며 고용량 Hi-Ni계 NCM을 양산, 최근 NCMA, 전고체 전지용 양극재, Co-free NMx 등 빠르게 변화하는 전기차 시장에 발맞춰 기술개발 및 성장이 이루어지고 있는 사업부입니다. 매출액 별로는 2021년 기준, 내화물부문 23.3%, 라임화성부문 33.9%, 에너지소재부문 42.8%를 차지하고 있습니다. 각 부문의 주요 거래처는 내화물부문은 포스코홀딩스(주)(舊 (주)포스코) 등, 라임화성부문은 포스코홀딩스(주)(舊 (주)포스코) , OCI(주), Krakatau Posco 등, 에너지소재부문은 이차전지사인 LG에너지솔루션, SK온, 삼성SDI 등이며, 2021년 누적 매출액 기여도 순 주요 매출처는 포스코홀딩스(주)(舊 (주)포스코) , LG에너지솔루션(39.1%), OCI(5.4%), 피엠씨텍(3.3%), 삼성SDI(1.6%) 등입니다. 4) ㈜천보 ㈜천보는 2007년 디스플레이, 반도체, OLED 등 IT 소재 전문업체로 설립되었으며, 2019년 2월 코스닥시장에 상장하였습니다. 초창기에는 IT 소재 전문 업체였으나, 사업 다각화 측면에서 지속적으로 전해액 첨가제 등의 연구개발을 진행해왔으며, 2013년 세계 최초로 EV용 배터리에 탑재되는 전해액 첨가제 상용화에 성공했습니다. 전해액은 리튬이온을 이동할 수 있게 하는 매개체로서, 전해액에 첨가제를 투입하여 성능(에너지밀도, 수명, 충·방전시간) 및 안정성(폭발 방지)을 향상시키는 역할을 담당하며, 전해질은 용매에 해리되어 이온으로 전류를 흐르게 하는 물질로서, 2차전지의 충·방전 기능을 담당하는 핵심소재입니다. ㈜천보는 2013년 2차전지소재 연구개발을 시작하여 SN, DPN 및 AN 등의 다양한 리튬 2차전지 전해액 첨가제를 생산하고 있으며, 2016년 말에 중대형 리튬전지용 전해질인 LiFSI를 세계 최초로 상용화 공장을 가동하였으며, 2018년부터 2020년까지 지속적으로 LiFSI, LiPO2F2 , LiBOB, LiDFOP 공장을 증설하여 왔습니다. 2021년 상반기에는 LiPO2F2, LiBOB 신공장 준공이 완료되어 매출에 크게 기여할 것으로 예상됩니다. 5) ㈜엘앤에프 ㈜엘앤에프는 2000년 설립된 소재 전문 업체로 현재 배터리 4대 소재 중 하나인 양극재를 생산하고 있습니다. 현재 주력으로 생산하는 양극재로는 니켈(Nickel), 코발트(Cobalt), 망간(Manganese)이 주성분인 NCM, 그리고 리튬(Lithium), 코발트, 산화물(Oxide)이 주성분인 LCO 등이 있습니다. ㈜엘앤에프는 국내 순수자본 기업으로는 최초로 안전성이 탁월하고 가격이 저렴하지만 개발 및 양산이 매우 어려운 니켈복합계의 양산기술 개발에 성공함으로써, 기존 활물질인 LiCoO2를 대체시킴과 함께 기존 LiCoO2 중심의 리튬이온 2차전지 제품에서 니켈복합계 중심의 적용 제품으로 리튬이온 2차전지산업의 변화를 주도하는 세계적 수준의 양극소재 전문 개발 및 제조업체로 성장하였습니다. 제품의 적용 범위에 있어서는 기존의 IT기기용 시장뿐만 아니라, 하이브리드자동차와 전기자동차, 전기자전거, 전동공구, Robot, 전력저장장치(ESS) 등의 에너지원인 고에너지 밀도/고출력 전지용 신양극활물질 사업을 위해 국내,외 전지업체들과 공동개발을 추진하고 또한 일부 납품도 하고 있으며, 전지소재사업의 경쟁력을 강화시키는데 크게 기여할 것으로 전망하고 있습니다. ㈜엘앤에프는 전방산업의 수요를 충족하기 위해 2020년 8월 및 2021년 2월 유상증자, 2022년 5월 자사주 매각결정 등 적극적인 자본조달 및 생산설비 확장을 이어나가고 있어, 향후에도 가파른 생산능력 확장을 이어나갈 것으로 예상됩니다. 6) 코스모신소재 코스모신소재는 1967년 5월 16일에 자기테이프 제조, 판매사업을 주목적으로 설립되었으며, 1987년 9월 28일 발행주식을 한국거래소가 개설하는 유가증권시장에 상장한 주권상장법인입니다. 코스모신소재가 영위하고 있는 주요 생산제품은 EV, ESS 등의 배터리 주요 소재인 이차전지 양극활물질,
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MLCC 제조공정에 사용되는 이형필름, 복사기, 프린터기 등에 사용되는 토너입니다. 이중 회사의 주력제품은 이차전지 양극활물질이며 그 다음이 이형필름입니다. 코스모신소재의 전체 매출에서 차지하는 비율은 이차전지 양극활물질, 토너 60%, 이형필름 40%입니다. 회사는 매출의 95%를 수출로 인식하고 있습니다.이차전지 양극활물질과 관련하여 코스모신소재는 30여년간의 축적된 분체(粉體) 제조기술 노하우를 바탕으로 자성산화철(Oxide)을 생산하였고 이 생산기술을 접목하여최초 노트북, 스마트폰 등 IT기기용 배터리 소재인 LCO 양극활물질이 주력이었으나 2018년부터 EV, ESS용 배터리의 주요 소재인 NCM 양극활물질로 사업을 확대하면서 지속적으로 비중을 높이면서 현재는 그 비중이 95% 이상으로 확대되었습니다. 하이니켈계 양극활물질의 지속적인 연구개발과 동시에 2021년에는 생산설비 추가 증설을 통해 전기자동차 시장에 진입하고 중국JV를 통한 거래처 다변화 전략으로 점진적 성장을 하고 있으며 고객사와 NCM 공동 개발로 수주 물량을 확보하고 있습니다. MLCC용 이형필름의 경우에도 전방 산업이 지속적으로 확대되고 있으므로 추세에 따라 2021년에 3공장을 증설하였고, 향후에도 시장 성장과 고객사의 요구에 맞춰 지속적으로 확대할 계획입니다. Yunnan Energy New Material은 2001년 설립된 종합 포장필름기업으로 2016년 선전증권거래소에 상장했습니다. 2018년 제3자배정 방식 유상증자를 통해 중국 1위 습식 분리막 업체인 상해은결(Semcorp)의 지분 90.1%를 취득해 EV용 배터리 습식 분리막 사업으로 영역을 확대하였으며, 2019년에는 소주첩력(Suzhou Jieli New Energy Materials)을 인수해 IT 기기용 배터리 습식 분리막 사업을, 2020년에는 뉴미과기(Newmi Technology)를 인수해 EV용 및 IT 기기용 배터리 습식 분리막 생산능력을 추가로 확대하였습니다. 현재 Yunnan Energy New Material의 주력 생산기지는 상하이, 주하이, 장시 및 우시, 쑤저우 등 중국 내 5곳이며, 2020년말 기준 연 33억㎡ 규모의 습식 분리막을 생산능력을 보유하고 있습니다. 뿐만 아니라, 헝가리 데브레첸 지역에서 연 4억 ㎡ 규모의 생산기지 설립을 추가적으로 진행 중입니다. Yunnan Energy New Material는 이와 같은 생산능력 확대를 통해 2021년 64억 3,700만위안의 영업이익을 달성하였습니다. 2021년 중 Yunnan Energy New Material는 글로벌 이차전지 배터리 업체의 선두주자인 CATL과 건식 및 습식 공정 리튬이온배터리 분리막 프로젝트에 투자하기 위해 Yunnan Energy New Material, CATL이 각각 지분 51%, 49%를 갖는 분리막 합작법인 설립 계약을 체결하였으며 총 투자액은 설립 자본금 15억 위안(약 2776억원) 포함 총 80억 위안(약 1조4803억원)입니다. 이번 합작 투자를 통해 Yunnan Energy New Material는 향후 5년간 합작사에서 생산하는 습식 분리막 제품을 CATL에 우선적으로 공급할 수 있을 것으로 기대됩니다. 이와 별도로 Yunnan Energy New Material는 CATL에 정기적인 분리막 공급 약정을 맺고 우선 공급하기로 하면서 안정적인 공급처를 확보하였습니다. 은 2003년 설립되어 중국 선전시에 본사를 두고 있는 분리막 제조기업으로, 2016년 선전증권거래소에 상장했습니다. 주요 제품인 리튬이온배터리 분리막은 주로 건식 분리막, 습식 분리막 및 코팅 분리막을 포함하며, 특히 전기차에 사용되는 건식 분리막 생산에 강점이 있는 중국 최대의 건식 분리막 업체입니다. 이외에도 ESS, 전기 자전거, 전동 공구, 우주 항공, 의료 및 디지털 전자제품 등 다양한 분야에 널리 사용되고 있습니다. 또한 열가소성 탄소 섬유 복합체, RO 멤브레인 및 기타 기능성 제품도 생산하고 있습니다. 생산 거점을 살펴보면 은 중국 Shenzhen에 본부를 두고 있으며
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이외에도 Hefei 기지, Changzhou 기지 등이 있습니다. 최근 전세계적으로 리튬이온배터리 분리막 수요가 증가함에 따라 유럽 거점의 공장 증설 또한 추진중이며, 2024년까지 완공하는 것을 목표로 하고 있습니다. 은 BYD, ATL, Lishen BAK, Wanxiang, LG에너지솔루션, 비야디와 노스볼트, EVE에너지, 궈쉔가오커, 무라타 등 다양한 국내외 기업에 제품을 공급하고 있습니다. 특히 은 지난 2021년 9월 LG에너지솔루션과 43억 위안(당시 약 7,729억원) 규모의 공급계약을 체결하 여 분리막 산업에서의 지위를 더욱 공고히 하였습니다. 의 주력 제품은 SD 시리즈 SH2 시리즈입니다. SD 시리즈는 대용량 동력 리튬이온배터리에 채용되고 있으며, SH2 시리즈는 SD 시리즈 분리막의 표면에 세라믹 코팅을 하여 180 도 이상의 고내열성을 갖춘 동력용 고안전성 분리막입니다. SH2 시리즈의 코팅은 편면 양면 모두 대응 가능하며 코팅층의 두께는 25μm 입니다. 현재는 습식 분리막 원단의 박막화(6~7㎛) 와 습식 분리막의 폴리머 코팅제품 등의 개발을 추진하 고 있습니다. (마) 비교회사 기준 주가기준 주가는 시장의 일시적인 급변 등 단기변동성 반영을 배제하기 위해 증권신고서 제출 5영업일 전인 2022년 06월 30일을 평가 기준일로하여, 평가 기준일로부터 소급하여 1개월간(2022 06월 01일 ~ 06월 30일) 시가총액의 산술평균, 1주일간(2022년 06월 24일 ~ 06월 30일) 시가총액의 산술평균을 산정한 후 이들을 평가 기준일 최근 시가총액과 비교하여 가장 낮은 시가총액을 기준시가총액으로 적용하였습니다. 【비교회사 기준시가총액 산정내역】 구분 SK아이이테크놀로지 에코프로비엠 포스코케미칼 천보 엘앤에프 코스모신소재 단위 원 원 원 원 원 원 위안 위안 분석일 기준 1주일 평균 1개월 평균 기준종가 발행주식총수 기준시가총액(백만 현지통화) 기준시가총액(백만원) 주1) 기준종가는 분석일(2022년 06월 30일) 기준 1개월 평균 주가, 1주일 평균 주가, 분석일 주가의 최소값 입니다. 주2) 기준시가총액 변환은 분석 기준일 CNY:KRW 환율인 192.75원을 적용하였습니다. 다. 희망공모가액 산출 【EV/EBITDA 평가방법 적용 상대가치 산출 의의, 방법 및 한계점】 ① 의의EV/EBITDA는 회사의 전체 기업가치가 상각전영업이익(EBITDA)의 몇배인지를 나타내는 지표이며, 기업가치는 EBITDA, 즉, 기업이 영업활동으로 창출해낸 현금성 영업이익에 비례한다는 것을 가정한 지표입니다.대규모 설비투자가 필요한 장치산업에서 비현금성 비용인 감가상각비가 대규모로 발생할 경우 기업의 현금성 이익과 회계적 이익 상 괴리가 발생할 수 있으며, 이는 지속적인 대규모 투자가 수반되는 장치산업에서 경제적인 실질을 적절하지 반영하지 못할 수 있습니다.동사는 현재 분리막 사업을 영위하고 있으며, EV 및 배터리 등 전방산업의 성장에 선제적으로 대응하기 위해 지속적인 설비투자 집행을 계획하고 있습니다. 이에, 설비 가동 초기 감가상각비가 대규모로 발생할 수 밖에 없는 구조이며, 이를 보정하기 위해 EV/EBITDA 지표를 적정하는 것이 적절하다고 판단됩니다.② 산출 방법EV/EBITDA를 적용한 상대가치는 각 사 사업보고서 및 분반기보고서 등 최근 공시자료 기준의 EBITDA를 기준으로 산출한 비교회사의 EBITDA 당 기업가치를 동사의 적용 EBITDA에 적용하여 상대가치를 산출하였습니다.※ EV/EBITDA 거래배수 = 기업가치(Enterprise Value) ÷ EBITDA※ 기업가치 = 기준시가총액 + 최근 분반기말 순차입금- 기준시가총액 : 기준일로부터 1개월간 시가총액의 평균, 1주일간 시가총액의 평균, 기준일 시가총액 중 최소값- 순차입금 : 이자지급성부채(사채, 차입금, 금융리스부채 등) - 현금및현금성자산(현금, 단기금융상품 등)③ 한계점EBITDA는 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도 현금흐름을 창출할 수 있는지를 나타내나, 현실적으로 손익계산서 항목을 기반으로
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산출하므로 영업활동의 자산부채 변동을 제외하고 있습니다. 따라서, 기업의 현금흐름 창출력을 정확하게 나타낼 수 없는 한계점이 존재합니다.실제 기업이 지불해야하는 세금, 이자 등 기타 요소들을 배제한 채 기업가치를 평가하므로 채무비중이 높아서 재무안정성이 낮은 회사의 경우 상대적으로 과대평가할 수 있는 한계점이 존재합니다.EV/EBITDA 결정요인은 일정 시점의 주가와 주당 영업이익뿐만 아니라 국가간 성장률, 기업별 투자율 등 다양합니다. 따라서 영업이익 규모, 현금창출 능력, 유보율, 자본금 등 여러요인이 완벽하게 일치하는 동업종 회사가 아닌 이상 한계점이 존재합니다.비교대상회사가 동일 업종에 속한다고 해도 각 회사에 고유한 사업구성, 시장점유율 추이, 인력수준, 재무위험 등에서 차이가 있으며, 이는 계량화하기 어려운 측면이 있습니다. 이에 따라, 동업종 소속회사의 비율을 적용하여 비교분석하는 데에도 한계점이 존재합니다.일정 시점의 주가 수준은 과거 실적보다는 미래 예상이익에 대한 기대감을 반영하고 있으므로, 비교평가회사의 과거 재무제표에 의거한 비교분석에 한계점이 존재합니다.유형자산 및 무형자산의 상각비가 현금유출은 없으나 기업자산의 소멸을 반영하는 반면, EV/EBITDA는 기업의 존속에 필요한 재투자를 고려하지 않고 있으며 이에 따라 기업에 귀속되는 현금흐름을 실제보다 과다하게 인식할 수 있는 한계점이 존재합니다. (1) 적용 EV/EBITDA 거래배수 산출더블유씨피㈜의 희망공모가액을 산출하기 위해 EV/EBITDA 거래배수 산출 내역은 아래와 같습니다. 【비교회사 EV/EBITDA 멀티플 산정내역】 구분 산식 SK아이이테크놀로지 에코프로비엠 포스코케미칼 천보 엘앤에프 코스모신소재 단위 백만원 백만원 백만원 백만원 백만원 백만원 백만위안 백만위안 기준시가총액 (A) 이자지급성부채 (B) 현금및현금성자산 (C) 순차입금 비지배지분 (E) 기업가치(EV) 영업이익 (G) 유무형자산상각비 (H) EBITDA EV/EBITDA 적용 EV/EBITDA 거래배수 출처: 금융감독원 전자공시 시스템, Bloomberg 주1) 기준시가총액은 분석일 1개월 평균 시가총액, 1주일 평균 시가총액, 분석일 시가총액의 최소값 주2) 이자지급성부채, 현금및현금성자산 및 비지배지분은 2022년 1분기말 기준, 해외업체는 1분기 재무수치 미공시로 2021년 온기 기준 적용 주3) 영업이익 및 유무형자산상각비는 2022년 1분기 LTM기준, 해외업체는 1분기 재무수치 미공시로 2021년 기말 기준 적용 (2) EV/EBITDA 거래배수를 적용한 적정 시가총액 산출 비교회사의 적용 EV/EBITDA 거래배수를 통해 산출한 더블유씨피㈜의 적정 시가총액은 아래와 같습니다. 【평가 시가총액 산출 내역】 구분 산식 단위 내용 2022년 추정 EBITDA 백만원 2023년 추정 EBITDA 백만원 2024년 추정 EBITDA 백만원 연 할인율 적용 EBITDA 백만원 EV/EBITDA 거래배수 (B) 배 기업가치(EV) 백만원 이자지급성부채 (D) 백만원 현금및현금성자산 (E) 백만원 순차입금 백만원 평가 시가총액 백만원 주1) 이자지급성부채 및 현금및현금성자산은 2022년 1분기말 기준 주2) 추정 EBITDA 을 2022년 6월말 기준으로 환산하기 위한 연 할인율 는 동사의 재무위험, 예상 매출의 실현 가능성 등을 감안하여 산정하였습니다. 할인율 결정 시 아래와 같이 비 바이오 성장성추천 및 이익미실현 기업의 연 할인율 평균 수준을 고려하였습니다. 【2018년 이후 비바이오 성장성추천 및 이익미실현 기업 트랙 상장기업 연 할인율】 회사명 상장일 실적 연 할인율(%) 카페24 셀리버리 라닉스 올리패스 라파스 제테마 리메드 신테카바이오 브릿지바이오테라퓨틱스 켄코아에어로스페이스 셀레믹스 이오플로우 압타머사이언스 고바이오랩 클리노믹스 알체라 레인보우로보틱스 프레스티지바이오로직스 바이오다인 제주맥주 원티드랩 평균 최근 2018년 이후 성장성추천 및 이익미실현 기업 트랙 상장기업 중 추정실적을 활용한 모든 기업의 연 할인율 평균치가 22.57%인 점과
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동사의 재무안정성 및 산업의 특성을 고려하여 20%의 할인율을 적용하였습니다. 다만, 동 현재가치 할인율은 인수인의 주관적인 판단요소가 반영되어 있으므로, 이에 유의하시기 바랍니다. 더블유씨피㈜의 평가 시가총액 및 공모 후 주식수를 통해 산출한 주당평가가가액은 아래와 같습니다. 【주당 평가가액 산출 내역】 구분 산식 단위 내용 평가 시가총액 (A) 백만원 공모 전 발행주식수 (B) 주 공모주식수 주 신주모집주식수 (D) 주 구주매출주식수 (E) 주 공모 후 발행주식수 주 주당 평가가액 원 상기 과정을 통해 공동대표주관회사인 KB증권㈜, 신한금융투자㈜는 더블유씨피㈜의 주당 평가가액을 원으 로 산출하였습니다.(3) 희망 공모가액 산출 상기 EV/EBITDA Valuation 결과를 적용한 더블유씨피㈜의 희망 공모가액은 아래와 같습니다. 【더블유씨피㈜ 희망 공모가액 산출 내역】 구분 내용 주당 평가가액 143,739원 평가액 대비 할인율 희망 공모가액 밴드 확정 공모가액 주) 확정 공모가액은 수요예측 결과를 반영하여 최종 확정될 예정입니다. 참고로, 최근 5개년 코스닥시장에 이익미실현기업 상장(테슬라 상장)을 완료한 기업들의 평가액 대비 할인율 내역은 아래와 같습니다. 【최근 5개년 테슬라 상장 기업 평가액 대비 할인율 내역】 회사명 상장일 평가액 대비 할인율 하단 상단 카페24 제테마 리메드 켄코아에어로 스페이스 씨앤투스성진 프레스티지 바이오로직스 바이오다인 제주맥주 프롬바이오 디어유 케이옥션 평균 출처: 금융감독원 전자공시시스템(DART) 공동대표주관회사인 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜ 는 더블유씨피㈜의 희망 공모가액을 산출함에 있어 주당 평가가액을 기초로 하여 분리막 산업의 특성, 기존 상장업체와의 사업 구조 비교, 재무 성장성 및 안정성 등 재무지표에 대한 비교, 동사의 시장 거래 가격의 부존재 등의 특성을 종합적으로 고 려한 44.3% ~ 30.4%의 할인율을 적용하여 희망 공모가액을 80,000원 ~ 100,000원으로 제시하였으며, 해당 가격은 향후 코스닥시장에서 거래될 주가수준을 의미하는 것은 아님을 유의하시기 바랍니다.공동대표주관회사인 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜ 는 상기 제시한 희망 공모가액을 근거로 수요예측을 실시하고 수요예측 참여현황 및 시장상황 등을 감안하여 발행회사와 협의한 후 공모가액을 최종 결정할 예정입니다. 라. 추정 EBITDA의 산정내역 (1) 추정 손익계산서 (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 상각비 합계 EBITDA 출처: 동사제시 (2) 주요 항목별 추정 근거(가) 매출액 (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 매출 출처: 동사제시 동사의 추 정매출은 수주기반으로 추정되었습니다. 향후 발생가능성이 매우 높은 판매수량에, 협의된 판매단가를 반영하여 매출 추정하였습니다. 협의된 판매단가는 1㎡ 당 단가이며, 달러화 기준으로 협의되었습니다. 해당 단가의 원화 환산은 The Economist Intelligence Units에서 발표한 2022년~2024년 원/달러 환율을 반영하였습니다. (나) 매출원가 추정 (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 매출원가 재료비 노무비 제조경비 출처: 동사제시 ① 재료비동사의 주요 원재료는 PE, WAX, Coating 등이며 이 중 가장 큰 비중을 차지하는 PE의 경우, 지속적인 수요 증가에도 불구하고 전세계적인 나프타분해공장(Naphtha Cracking Center) 증설에 따른 공급량 증가로 안정적인 단가를 유지하고 있습니다. 또한, 제품 특성상 생산면적에 따른 Loss율에 따라 판매단가는 상이하지만 면적당 투입 원재료는 일정하므로 동사는 2021년 판매량 대비 재료비 단가에 The Economist Intelligence Units에서 발표한 물가상승률을 고려하여 재료비 단가를 추정하였으며, 추정내역은 다음과 같습니다. (단위:
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백만원, 백만㎡) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 재료비 판매량 재료비 단가(원/㎡) 출처: 동사제시 동사와 같이 매출이 급격히 증가하는 경우, 재고회전기간에 따른 기말 재고의 증가로당기제품제조원가보다 매출원가가 낮게 산출되지만 직관적이고 보수적인 추정을 위하여 매출원가 추정 시 재고효과를 고려하지 않았습니다. ② 노무비 동사는 2021년 실제 달성한 인당 생산수량이 유지된다는 가정 및 예상되는 생산량 확대에 따른 인력계획을 고려하여 인원수를 추정하였으며, 급여, 상여 및 퇴직급여를 포함한 인당인건비는 The Economist Intelligence Units에서 발표한 명목 임금 상승률에 따라 매년 증가하는 것으로 가정하였습니다. (단위: 백만원, 명) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 노무비 평균 제조인원 인당 생산면적(㎡) 출처: 동사제시 ③ 제조경비동사의 제조경비 중 주요 항목에 대한 세부사항은 다음과 같습니다. ③ - 1 인 건비성 제조경비동사는 복리후생비,여비교통비 및 교육훈련비를 인건비성 제조경비로 구분하였으며,2021년의 노무비 대비 인건비성 제조경비율이 유지된다고 가정하였습니다. 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 인건비성 제조경비 복리후생비 여비교통비 교육훈련비 노무비 대비 복리후생비율 노무비 대비 여비교통비율 노무비 대비 교육훈련비율 출처: 동사제시 ③ - 2 감가상각비동사는 기존자산 감가상각비는 물가상승률을 고려한 재투자 가정을 통해 추정하였으며, 신규자산 감가상각비는 향후 생산설비 확충계획에 따른 상각비 Schedule에 따라 감가상각비를 추정하였습니다. (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 감가상각비 기존자산 상각비 신규자산 상각비 출처: 동사제시 신규자산 상각비는 CAPEX 투자 시기 및 자산별 내용연수(건물: 40년, 기계장치: 10년)를 고려하여 산출하였으며, 관련 CAPEX 투자계획 및 상각비 추정내역은 다음과 같습니다. 【신규 CAPEX 투자계획】 (단위: 백만원) 구분 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 토지 건물 기계장치 합계 출처: 동사제시 【신규 CAPEX 투자계획에 따른 신규자산 상각비 추정】 (단위: 백만원) 구분 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 건물 기계장치 합계 출처: 동사제시 신규 CAPEX 투자계획은 주로 국내 7,8라인 및 헝가리 1~8라인 증설에 따라 예상되는 투자금액입니다. ③ - 3 기타 변동비성 제조경비 동사는 제조경비 중 수도광열비,포장비,지급수수료 등 생산에 가장 밀접하며 금액적으로 중요한 변동비성 제조경비의 경우, 2021년 실제 생산면적 당 발생비용에 물가상승률을 반영하여 추정하였습니다. (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 수도광열비 포장비 지급수수료 생산면적당 수도광열비 생산면적당 포장비 생산면적당 지급수수료 출처: 동사제시 ③ - 3 경상연구개발비 및 기타 고정비성 제조경비동사는 경상연구개발비 및 기타 고정비성 제조경비를 2021년 실제 발생한 비 용에 물가상승률을 반영하여 추정하였습니다. (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 경상연구개발비 기타 제조경비 출처: 동사제시 2020년 중 양면코팅 분리막 연구개발로 비경상적으로 높은 연구비가 지출되었으나 동사 정책상 전액 비용처리하였으며, 향후 경상적인 연구개발비만 발생할 것으로 예상되므로 2021년 연구개발비 수준을 유지할 것으로 추정하였습니다. (다) 판매관리비 추정 (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 판매관리비 인건비 감가상각비 기타 판매관리비 출처: 동사제시 ① 인 건비 동사는 과거 평균관리인원 변동내역을 고려하여 평균관리인원을 추정하였으며 임금상승률을 고려하여 인당인건비를 추정하였습니다. (단위: 백만원, 명) 구분
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2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 인건비 평균관리인원 출처: 동사제시 ② 감 가상각비 판매관리비 감가상각비는 물가상승률을 고려한 재투자 가정을 통해 추정 하였습니다. (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 감가상각비 출처: 동사제시 ③ 기타 판매관리비동사는 기타 판매관리비를 성격에 따라 구분하여 아래와 같이 추정하였습니다. (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 기타 판매관리비 기타 인건비성 판매관리비 기타 변동비성 판매관리비 기타 고정비성 판매관리비 출처: 동사제시 ③ - 1 기 타 인건비성 판매관리비 동사는 복리후생비,여비교통비 및 교육훈련비를 인건비성 판매관리비로 구분하였으며, 2021년의 인건비 대비 인건비성 판매관리비율이 유지된다고 가정하였습니다. (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 인건비성 판매관리비 복리후생비 여비교통비 교육훈련비 인건비 대비 복리후생비율 인건비 대비 여비교통비율 인건비 대비 교육훈련비율 출처: 동사제시 ③ - 2 기 타 변동비성 판매관리비동사는 영업에 밀접하며 변동비 성격을 가진 운반비 및 판매보증비를 예상되는 매출을 고려하여 추정하였습니다. 매출수량에 비례하는 운반비의 경우 매출수량 증가율 및 물가상승률을 고려하여 추정하였으며, 매출액에 비례하는 판매보증비의 경우 매출액 증가율 및 물가상승률을 고려하여 추정하였습니다. (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 기타 변동비성 판매관리비 운반비 판매보증비 출처: 동사제시 ③ - 3 기 타 고정비성 판매관리비 동사는 기타 고정비성 제조경비를 2021년 실제 발생한 비용에 물가상승률을 반영하여 추정하였습니다. (단위: 백만원) 구분 2020년 2021년 2022년(E) 2023년(E) 2024년(E) 기타 고정비성 판매관리비 출처: 동사제시 마. 기상장(등록) 기업과의 비교참고 정보 공동대표주관회사인 KB증권㈜ 및 신한금융투자㈜ 는 더블유씨피㈜의 지분증권 평가를 위하여 사업 유사성, 재무 유사성, 일반 요건, 비교 가능성, 평가결과 유의성 검토 등을 통 해 이이테크놀로지㈜ , ㈜엘앤에프, ㈜에코프로비엠, ㈜포스코케미칼, ㈜천보 등 8개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다. 다만, 상기의 비교회사들은 일정 수준의 사업 구조, 시장점유율, 인력 수준, 재무안정성, 소속 기업집단 내 지배구조 차이, 경영진, 경영전략 등에서 더블유씨피㈜와 차이가 존재할 수 있으며, 투자자들께서는 비교 참고정보를 토대로 투자의사 결정시 이러한 차이점이 존재한다는 사실에 유의하시기 바랍니다.국내 비교회사의 주요 재무현황은 금융감독원 전자공시시스템 홈페이지 (http://dart.fss.or.kr)에 공시된 각 사의 공시자료를 참조하여 작성하였고, 해외 비교회사의 재무현황은 Bloomberg 자료를 토대로 작성하였습니다.(1) 요약 재무현황 【비교회사 2022년 1분기 요약 재무현황】 (단위: 백만원) 구분 SK아이이테크놀로지 에코프로비엠 포스코케미칼 천보 엘앤에프 코스모신소재 유동자산 비유동자산 [자산총계] 유동부채 비유동부채 [부채총계] 자본금 이익잉여금 [자본총계] 매출액 영업이익 당기순이익 기본주당순이익 출처: 금융감독원 전자공시시스템, Bloomberg 주1) 환율은 서울외국환중개 발표 2022년 6월 30일 기준 환율을 적용(CNY 192.75 / KRW)하였습니다. 【비교회사 2021년 요약 재무현황】 (단위: 백만원) 구분 SK아이이테크놀로지 에코프로비엠 포스코케미칼 천보 엘앤에프 코스모신소재 유동자산 비유동자산 [자산총계] 유동부채 비유동부채 [부채총계] 자본금 이익잉여금 [자본총계] 매출액 영업이익 당기순이익 기본주당순이익 출처: 금융감독원 전자공시시스템, Bloomberg 주1) 환율은 서울외국환중개 발표 2022년 6월 30일 기준 환율을 적용(CNY 192.75 / KRW)하였습니다. (2) 주요
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재무비율 분석 【비교회사 2021년 주요 재무비율】 구분 SK아이이테크놀로지 에코프로비엠 포스코케미칼 천보 엘앤에프 코스모신소재 [성장성] 매출액증가율 영업이익증가율 당기순이익증가율 [활동성] 총자산회전율 재고자산회전율 매출채권회전율 [수익성] 매출액영업이익율 매출액순이익율 총자산순이익율 [안정성] 유동비율 부채비율 차입금의존도 출처: 금융감독원 전자공시시스템, Bloomberg ※ 주요재무비율 산식 (단위: %) 구 분 산 식 설 명 [수익성 비율] 매출액 영업이익율 당기영업이익 ───────── ×100 당기매출액 기업의 주된 영업활동에 의한 성과를 판단하기 위한 지표로서 제조 및 판매활동과 직접 관계가 없는 영업외손익을 제외한 순수한 영업이익만을 매출액과 대비한 것으로 영업효율성을 나타내는 지표입니다. 따라서 이 지표가 높을수록 매출액이 증가할때의 영업이익의 증가폭이 커지는 것을 의미하며, 따라서 영업의 효율성이 높은 것으로 나타납니다. 매출액 순이익율 당기순이익 ───────── ×100 당기매출액 매출액에 대한 당기순이익의 비율을 나타내는 지표입니다. 이 지표 또한 영업으로 인한 효과를 나타내는 지표이며, 매출총이익률, 매출 경상이익률과 비교하여 기타 영업외 자금조달이나 부수활동을 통해 비효율적으로 누수될 수 있는 기업의 성과를 가늠할 수 있는 지표입니다. 총자산 순이익율 당기순이익────────────── ×100 (기초총자산 +기말총자산)/2 당기순이익의 총자산에 대한 비율로서 ROA(Return on Assets)로 널리 알려져 있습니다. 기업의 계획과 실적간 차이 분석을 통한 경영활동 평가나 경영전략 수립 등에 많이 사용되는 지표입니다. 자기자본 순이익율 당기순이익─────────────── ×100(기초자기자본+기말자기자본)/2 자기자본에 대한 당기순이익의 비율을 나타내는 지표입니다. 자본 조달 특성에 따라 동일한 자산구성하에서도 서로 상이한 결과를 나타내므로 자본구성과의 관계도 동시에 고려해야 하는 지표입니다. [안정성 비율] 유동비율 당기말 유동자산 ───────── ×100 당기말 유동부채 유동비율은 유동부채에 대한 유동자산의 비율, 즉 단기채무에 충당할 수 있는 유동성 자산이 얼마나 되는가를 나타내는 비율로서, 여신취급시 수신자의 단기지급능력을 판단하는 대표적인지표로 이용되어 은행가비율(Banker's ratio)이라고도 합니다. 이 비율이 높을수록 기업의 단기지급능력은 양호하다고 할 수 있습니다. 부채비율 당기말 총부채 ───────── ×100 당기말 자기자본 타인자본과 자기자본간의 관계를 나타내는 대표적인 재무구조지표로서 일반적으로 동 비율이 낮을수록 재무구조가 건전하다고 판단합니다. 그러나 이와 같은 입장은 여신자 측에서 채권회수의 안정성만을 고려한 것이며 기업경영의 측면에서는 단기적 채무변제의 압박을 받지않는한 투자수익률이 이자율을 상회하면 타인자본을 계속 이용하는 것이 유리할 수 있습니다. 차입금의존도 당기말 차입금 ───────── ×100 당기말 총자산 총자산 중 외부에서 조달한 차입금 비중을 나타내는 지표입니다. 차입금의존도가 높은 기업일수록 금융비용 부담이 가중되어 수익성이 저하되고 안정성도 낮아지게 됩니다. [성장성 비율] 매출액 증가율 당기 매출액 ──────── ×100 - 100 전기 매출액 전년도 매출액에 대한 당해연도 매출액의 증가율로서 기업의 외형적 신장세를 판단하는 대표적인 지표입니다. 경쟁기업보다 빠른 매출액증가율은 결국 시장점유율의 증가를 의미하므로 경쟁력 변화를 나타내는 척도의 하나가 됩니다. 영업이익 증가율 당기 매출액 ──────── ×100 - 100 전기 영업이익 전년도 영업이익에 대한 당해연도 영업이익의 증가율을 나타내는 지표입니다. 총자산 증가율 당기말 총자산 ──────── ×100 - 100 전기말 총자산 기업에 투하 운용된 총자산이 당해연도에 얼마나 증가하였는가를 나타내는 비율로서 기업의 전체적인 성장척도를 측정하는 지표입니다. [활동성 비율] 매출채권 회전율 당기 매출액 ─────────────── (기초매출채권+기말매출채권)/2
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II. 사업의 내용 1. 사업의 개요 이차전지용 분리막은 양극과 음극을 격리하여 전기적 단락을 방지하면서 내부의 미세기공을 통하여 리튬이온의 이동성을 확보하는 역할을 하고 있습니다. 또한 내부 혹은 외부 단락으로 인한 열폭주(Thermal runaway)가 발생하였을 경우 미세 기공을 막아 리튬이온의 이동을 차단하는 셧다운(Shut-down)기능으로 이차전지의 안전성을 담보하는 중요한 역할을 담당하고 있습니다. [배터리 주요 구성요소 및 역할] 배터리 주요 구성요소 및 역할.jpg 배터리 주요 구성요소 및 역할 출처: 삼성SDI(2018) 분리막은 전자가 전해액을 통해 직접 흐르지 않도록 하고, 내부의 수십 나노미터(㎚) 크기의 미세한 구멍을 통해 원하는 이온만 이동 가능하도록 합니다. 이 때문에 분리막은 물리적인 조건과 전기 화학적인 조건을 모두 충족시킬 수 있어야 합니다. 현재 상용화된 분리막으로는 폴리에틸렌(PE), 폴리프로필렌(PP)와 같은 합성수지가 있으며, 주로 30~60%의 다공도와 4~25㎛ 두께의 소재가 사용됩니다. 이와 같은 합성수지를 물리적으로 늘리는 연신 공정을 통해 이온이 통과할 수 있는 미세기공을 형성하는데, 공정 방법에 따라 건식 분리막(dry separator)과 습식 분리막(wet separator)으로 구분합니다. 분리막구조.jpg 전자현미경으로 본 건식 분리막(좌) 습식 분리막(우)의 결정 구조 건식 제조는 단순히 기계적인 힘으로 필름 원단을 당겨 기공을 만드는 방식이고, 습식 제조는 필름에 여러 참가제를 추가해 화학적인 방식으로 기공을 만드는 방식입니다. 건식 제조의 경우, 제조공정은 간단하지만 기공 사이즈가 불균일하고 습식에 비해 기계적 강도도 약합니다. 반면 습식 제조의 경우는 제조공정이 복잡해 비용이 많이 들지만 균일하게 기공의 사이즈를 만들 수 있다는 장점이 있습니다. 최근 글로벌 분리막 수요 추이를 보면 습식 분리막의 비중이 지속적으로 증가하고 있습니다. 이는 습식 분리막이 더 얇은 두께로 만드는 박막화에 유리하기 때문인데, 분리막이 얇을수록 배터리의 단위부피당 더 많은 양극·음극 활물질을 충전할 수 있습니다. 2020년 글로벌 분리막 소재별 수요량은 습식 분리막이 27억 1,300만m2, 건식 분리막이 13억 8,300만m2으로 각각 전체 수요량의 약 66%, 34%를 차지했습니다. [건식 분리막과 습식 분리막 비교] 건식 분리막 습식 분리막 두께 >12㎛(불안정) 5~10㎛(안정적) 투과성 40~60%(불안정) 30~40%(안정적) 조리개 0.01~0.1㎛(불안정) 0.1~0.3㎛(안정적) 내열성 높은 내열성 낮은 내열성 원자재 폴리에틸렌(PE), 폴리프로필렌(PP) 폴리에틸렌(PE) 원가 비교적 낮음 비교적 높음 일반적으로 분리막은 건식 분리막과 습식 분리막으로 구분하지만, 한 단계 더 나아가코팅분리막도 있습니다. 코팅 분리막은 기존 분리막의 고온 변형 문제를 해결하기 위해 분리막 표면에 코팅층을 형성시켜 내열성이 강화된 분리막으로 최근 수요가 크게 늘고 있습니다. 코팅분리막은 습식 공정만을 통해 제조 가능하며, 기존 습식 분리막 필름에 세라믹 베이스, 이소불화비닐, 아라미드 등의 다양한 접착제를 코팅하는 과정을 거쳐 생산됩니다. 한편 현재 이차전지 시스템은 전해질이 액체로 되어 있어 안전성 및 용량 개선에 한계가 있습니다. 이에 차세대전지라 불리는 전고체전지에 대한 개발이 활발히 이루어지고 있습니다. 전고체전지는 전해질이 고체로 되어 있어 폭발 위험이 없어 안전성이높고, 분리막과 냉각장치가 필요 없어 동일 부피 당 많은 전지 사용으로 용량 개선이 가능하다는 장점이 있습니다. 그러나 고체 전해질의 이온전도도가 액체 전해질에 비해 낮고, 충전과 방전 시 리튬금속 표면에 결정체가 쌓여 효율 저하 및 수명 단축 문제가 있습니다. 현재 전고체전지가 상용화되기까지는 상당 기간이 필요할 것이며, 상용화 되더라도 액체 전해질 전지를 완전하게 대체할 수 없다는 게 지배적인 의견입니다. 배터리 용도별 출하량 전망.jpg 배터리 용도별 출하량 전망 글로벌 이차전지 시장은 전기차용
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배터리를 중심으로 2030년까지 연평균 32.4%의 고성장이 예상됩니다. 지난 2020년 글로벌 배터리 출하량은 221GWh이며 2030년에는 3,670Gwh에 이를 전망입니다. 이와 같이 이차전지 수요가 늘어나면서 분리막의 수요 또한 급증하고 있습니다. 최근 전 세계적인 트렌드로 환경에 대한 규제가 지속적으로 강화되고 있습니다. 유럽의 경우 EU에서 EURO6 정책을 통해 신차의 CO2발생량을 제한하고 있으며, 최근CO2배출량 기준치 및 벌금 규모를 모두 강화하면서 완성차 제조사들에게 전기차 생산에 대한 압박을 높이고 있습니다. EU의회에서는 2035년부터는 내연기관 차량 판매를 금지하는 법안을 통과시켰으며 실제 폭스바겐은 2021년 별도의 탄소배출 저감 조치를 시행하지 않을 시 최대 18억 3,000만 유로의 벌금을 내야할 것으로 알려져 있습니다. 미국은 ZEV(Zero Emission Vehicle), 평균연비규제 등 정책을 통해 환경에 대한 규제를 하고 있습니다. 또한 과거 트럼프 정부 시절 연비 규제가 완화되었으나, 파리기후 협약 재가입과 친환경 정책을 공약으로 내세운 바이든 정부의 출범으로 연비 규제재강화 기류를 보이고 있어서 전기차의 시대를 앞당기고 있습니다. 중국은 완성차 생산 기업의 총 평균연비와 친환경 차량 생산 현황을 검토하여 기업에점수를 부여하는 '솽지펀제도' 도입을 통해 전기차 등 친환경 차량 생산 확대를 장려하고 있습니다. 중국 정부는 2020년 10월 '신에너지자동차로드맵 2.0'을 통해 2025년까지 전기차 비중을 25%까지 확대하고, 2035년 이후 하이브리드를 제외한 내연기관차 판매 금지를 선언했습니다. 전 세계적인 환경 이슈로 전기차 생산이 증가하는 만큼 이차전지와 이차전지 소재에 대한 수요는 급증하고 있으나, 공급의 증가 속도는 이에 미치지 못하고 있습니다. 따라서 이차전지 제조사들의 공격적인 증설이 이어질 것으로 전망됩니다. 또한 배터리 제조사는 대규모 증설로 규모의 경제를 통한 생산 단가 하락을 도모할 수 있습니다. 실제 배터리 제조사들은 주요 수요처인 미국·유럽·중국을 중심으로 활발한 증설 투자를 진행하고 있습니다. 글로벌 분리막 시장 수요 전망.jpg 글로벌 분리막 시장 수요 전망 이차전지 수요가 증가하면서 이차전지 핵심 소재 수요 역시 증가하고 있습니다. 이 중 분리막 수요는 2018년 37억 m2 규모에서 2030년 316억m2 규모로 연평균 20% 수준의 성장이 전망되고 있습니다. 특히 습식 분리막이 더욱 가파른 성장을 보일 것으로 예상되며, 2030년 글로벌 분리막 시장 수요는 습식 분리막과 건식 분리막이 각각 252억m2, 64억m2로 전망됩니다. 이차전지 분리막 사업은 대규모 자본투자 및 ㎛(마이크로미터) 단위로 미세 조정이 가능한 수준의 높은 공정 기술이 요구됩니다. 양극제나 전해질 등 다른 이차전지 소재는 비교적 대규모 설비를 필요로 하지 않기 때문에 화학 기업들이 쉽게 진입할 수 있는 반면, 분리막 산업은 고도의 기술력은 물론, 대규모 시설투자가 필수적으로 동반되기 때문에 전 세계적으로 소수의 기업만이 이차전지 분리막 사업을 영위하고 있습니다. 당사는 2016년 10월 W-SCOPE Corporation의 100% 자회사로 설립되었습니다. W-SCOPE Corporation은 도쿄증시에 상장된 지주사로서 자금조달을 위해 설립한 일본 법인이고, 당사의 생산라인과 R 센터 등 생산 및 기술기반은 모두 국내에 소재하고 있습니다. 충북 오창에 소재한 계열사인 더블유스코프코리아㈜는 IT용 소형 분리막을 위주로 생산하고 있으며, 당사는 전기차용 분리막과 같은 중대형 분리막을 주로 생산하고 있습니다. 당사는 2017년 3월 충주 공장에 1,2 Line을 착공했고, 2019년 2월부터 분리막 양산을 시작했습니다. 전방산업의 폭발적인 성장에 동반하여, 당사 또한 단기간에 빠르게 성장했고, 이에 설비투자도 꾸준히 확대하여 2021년 10월 5,6 Line까지 가동 중에 있습니다. 당사는 습식 분리막 및 코팅 분리막 생산에 대하여 높은 기술력 및 안정성을 가지고 있습니다.