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참조하여 주시기 바랍니다. 모집 총액 대비 청산시가* 성과보수율 비고 [108]% 이하 [108]% 초과 부가가치세(VAT) 별도 (주1) 청산시가 : 기초자산의 매각대금에서 매각으로 인한 비용과 제세공과금 등을 공제하고 공동사업 운영자가 실제로 수취한 금액 (주2) 공동사업 수익 = 청산시가 - 모집 총액 6. 과세에 관한 사항 본 공모로 모집 또는 매출하는 투자계약증권은 미술품을 기초자산으로 하는 공동사업에 관한 것으로, 아래와 같은 과세 체계에 따르게 됩니다. 당사는 미술품의 기타소득세 과세 등에 관한 지식과 경험, 그리고 관련 전문가의 검토를 거쳐 아래와 같이 본 증권신고서로 모집 또는 매출하는 투자계약증권의 과세 체계와 세원 분류를 기재하고자 합니다. 당사는 법률 또는 규정의 변경, 과세당국의 유권해석이나 판례의 변경 등이 있는 경우 투자자에게 공시할 계획입니다. 가. 기초자산 처분에 관한 과세 (1) 기타소득세의 과세 미술품이 포함되는 서화, 골동품 등의 양도로 인한 소득은 소득세법에 의하여 기타소득세로 분리 과세됩니다. 기타소득세 원천징수의무자는 서화, 골동품 양도대금을 지급하는 자로 당사는 기타소득세 원천징수의무자에 포함됩니다. 서화, 골동품 양도 소득에 대한 기타소득세 원천징수 시기는 서화, 골동품 양도대금을 지급하는 때입니다. (2) 기타소득금액의 계산 서화, 골동품의 양도에 따른 기타소득금액은 기타소득 총 수입금액에서 다음의 필요경비를 차감하여 계산합니다. ① 기타소득금액을 계산할 때 필요경비에 산입할 금액은 해당 과세기간의 총수입금액에 대응하는 비용으로서 일반적으로 용인되는 통상적인 것의 합계액으로 합니다.② 필요경비 ㄱ. 받은 금액이 6천만원 이상 1억원 이하인 경우: 받은 금액의 100분의 90. 다만, 실제 소요된 필요경비가 100분의 90에 상당하는 금액을 초과하면 그 초과하는 금액도 필요경비에 산입합니다.ㄴ. 받은 금액이 1억원을 초과하는 경우: 9천만원(1억원의 100분의 90) + 받은 금액에서1억원을 뺀 금액의100분의 80※서화, 골동품의 보유 기간이 10년 이상인 경우에는 100분의 90 (3) 원천징수 세율 서화, 골동품 양도 소득에 대한 기타소득세 원천징수 세율은 기타소득금액의 20%입니다. (4) 서화, 골동품 양도 소득 과세대상 가) 과세대상 ① 회화, 데생, 파스텔 및 콜라주와 이와 유사한 장식판, 오리지널 판화, 인쇄화 및 석판화, 골동품(제작 후100년을 넘은 것에 한정)② 개당, 점당 양도가액이 6천만원 이상③ 양도일 현재 생존해 있는 국내 원작자의 작품은 제외(국외 원작자의 작품은 생존 여부를 불문하고 과세대상에 해당) 나) 비과세대상 ① [문화재보호법]에 따라 국가지정문화재로 지정된 서화, 골동품의 양도로 발생하는 소득② 서화, 골동품을 박물관 또는 미술관에 양도함으로써 발생하는 소득 (5) 취득세 및 등록세 미술품이 포함되는 서화, 골동품 등에는 취득세 및 등록세가 부과되지 아니합니다. 나. 투자계약증권의 취득과 양도 등에 관한 과세 등 본 투자계약증권과 관련된 과세에 대하여는 아래와 같습니다. (1) 증권거래세 증권거래세법 제1조의2 제1항 각호에 투자계약증권에 대한 증권거래세가 규정되어 있지 아니하여, 투자계약증권의 거래에 있어서는 증권거래세가 부과되지 않는 것으로 해석됩니다. 제1조(목적) 이 법은 주권(株券) 또는 지분(持分)의 양도에 대하여 적정하게 과세함으로써 재정 수입의 원활한 조달에 이바지함을 목적으로 한다. 제1조의2(정의) ① 이 법에서 “주권”이란 다음 각 호의 어느 하나에 해당하는 것을 말한다. 1. 「상법」 또는 특별한 법률에 따라 설립된 법인의 주권 2. 외국법인이 발행한 주권으로서 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제8조의2제4항제1호에 따른 증권시장(이하 “증권시장”이라 한다)에 상장된 것 ② 이 법에서 “지분”이란 「상법」에 따라 설립된 합명회사ㆍ합자회사ㆍ유한책임회사 및 유한회사의 사원 지분을 말한다. ③ 이 법에서 “양도”(讓渡)란 계약상 또는 법률상의 원인에 의하여 유상(有償)으로 소유권이 이전되는 것을 말한다. ④
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「주식ㆍ사채 등의 전자등록에 관한 법률」에 따라 전자등록된 주식, 주권 발행 전의 주식, 주식 인수로 인한 권리, 신주인수권(新株引受權)과 특별한 법률에 따라 설립된 법인이 발행하는 출자증권 및 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제4조제8항에 따른 증권예탁증권(같은 법 제4조제2항제2호의 지분증권을 예탁받은 자가 발행한 것만 해당한다)은 이 법을 적용할 때 주권으로 본다. ⑤ 이 법을 적용할 때 거주자, 비거주자, 내국법인, 외국법인, 비거주자의 국내사업장 및 외국법인의 국내사업장은 「소득세법」과 「법인세법」에서 사용하는 용어의 예에 따른다. (2) 기타소득세의 안분비례 신고납부 및 원천징수 기초자산의 매각과 처분손익을 계산할 때, 미술품 1건의 양도로 인한 소득에 대하여 전체로서 기타소득세가 과세되므로, 당사는 기초자산의 처분손익에 대하여 전체 투자자의 연명으로 신고한 후 각 소유권 비율에 따라 안분비례하여 기타소득세를 신고하고 납부하도록 원천징수의무를 수행할 계획입니다.한편, 투자계약증권 양도로 발생하는 소득에 대해서도 기타소득세가 과세될 것으로 보입니다. 당사는 투자계약에 따라 투자계약증권이 양도 및 양수되는 경우 이에 대해승낙하면서 기타소득에 관한 원천징수를 수행할 계획입니다. (3) 취득세 및 등록세 미술품에는 취득세 및 등록세가 부과되지 아니하며, 투자계약증권은 주권과 달리 등기와 등록을 필요로 하지 아니하므로 등록면허세나 그에 부대하는 지방교육세의 납부의무 역시 없습니다. (4) 금융투자소득세 2025년 1월 1일부터 시행 예정인 개정 소득세법 제87조의6 제1항 제3호에 따라 2025년 1월 1일 이후 투자계약증권의 양도에 따라 발생하는 소득에 대해서는 금융투자소득세로 과세됩니다. 이 때의 금융투자소득세 과세표준은 취득가액에서 자본적 지출액과 양도비 등을 공제한 금액으로 하며, 적용되는 세율은 다음 표와 같습니다. 금융투자소득과세표준 세 율 3억원 이하 20퍼센트 3억원 초과 6천만원 + (3억원 초과액 X25퍼센트) 투자계약증권의 양도가 아닌 처분손익에 대해서는 금융투자소득세의 과세대상으로 정하여져 있지 아니합니다. 당사는 투자계약증권에 대한 금융투자소득세의 과세대상 및 과세범위에 대한 과세당국의 해석이나 판례가 확인되는 경우, 이를 즉시 투자자들이 알 수 있는 방법으로 공시할 계획입니다. 투자자께서는 투자의사 결정시 이를 참고하여 주시기 바랍니다. (2022. 12. 31. 일부 개정) 제87조의6(금융투자소득의 범위) ① 금융투자소득은 해당 과세기간에 발생한 다음 각 호의 소득으로 한다. 다만, 제16조에 따른 이자소득, 제17조에 따른 배당소득 및 제94조에 따른 양도소득에 해당하는 것은 제외한다. 3. 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」 제4조제6항에 따른 투자계약증권(이하 “투자계약증권”이라 한다)의 양도로 발생하는 소득 [본조신설 2020. 12. 29.] [시행일: 2025. 1. 1.] 제87조의6 제87조의12(주식등ㆍ채권등ㆍ투자계약증권소득금액 필요경비 계산) ① 거주자의 주식등소득금액, 채권등소득금액, 투자계약증권소득금액을 계산할 때 주식등양도가액, 채권등양도가액 및 투자계약증권양도가액에서 공제할 필요경비는 다음 각 호에 따른 비용으로 한다. 1. 대통령령으로 정하는 취득가액 2. 자본적지출액, 양도비 등 대통령령으로 정하는 것 ② 제1항제1호의 취득가액은 자산의 취득에 든 실지거래가액으로 한다. ③ 제2항에도 불구하고 실지거래가액을 확인할 수 없는 경우의 취득가액 및 제1항에 따른 필요경비 계산 등에 관하여는 제97조를 준용한다. ④ 제2항 및 제3항에도 불구하고 취득가액을 계산할 때 2025년 1월 1일 이후 양도되는 대통령령으로 정하는 주식등의 취득가액은 2024년 과세기간 종료일(과세기간 종료일이 증권시장에서 매매가 없는 날인 경우 종료일 전 매매가 있는 마지막 날을 말한다)을 기준으로 대통령령으로 정하는 방법에 따라 평가한 가액과 제2항 또는 제3항에 따라 계산한 취득가액 중 큰 금액으로 한다. ⑤ 주식등, 채권등 및 투자계약증권의 평가방법 등 필요경비 계산에
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필요한 사항은 대통령령으로 정한다. [본조신설 2020. 12. 29.] [시행일: 2025. 1. 1.] 제87조의12 제87조의19(금융투자소득세의 세율) 거주자의 금융투자소득과세표준에 적용하는 세율은 다음과 같다. [본조신설2020. 12. 29.][시행일: 2025. 1. 1.] 제87조의19 7. 증권과 관련된 보고서나 안내사항 등의 전달 절차 (1) 공시 당사는 공동사업에 있어 중요한 사항을 당사의 인터넷 홈페이지(http://weshareart.com)에 공시합니다. [투자계약서] 제4조(공시 방법) 본 투자계약에 관련된 공시(투자자에 대하여 증권과 본 투자계약에 관한 중요한 사항을 공고하는 것을 말한다. 이하 “공시”)는 공동사업 운영자의 인터넷 홈페이지(https://weshareart.com)에 게재한다. 다만, 금융감독원 또는 한국거래소가 운영하는 전자공시시스템에서의 공시로 공동사업 운영자의 인터넷 홈페이지의 공시를 갈음할 수 있으며, 전산장애 또는 그 밖의 부득이한 사유로 인터넷 홈페이지에 공시를 할 수 없는 때에는 서울특별시에서 발행되는 매일경제신문에 게재한다. 제29조(공동사업 운영자의 공시의무) 공동사업 운영자는 「공시 관련 업무규정」에 따라 기초자산의 유지ㆍ보관ㆍ관리ㆍ처분에 있어 중요한 변경이 있는 경우 등 기초자산 또는 증권의 가치에 중대한 영향을 미칠 수 있는 사항이 발생한 경우에는 정기공시, 수시공시, 기타 공시(자율공시 및 조회공시 등)로 나누어 공시함으로써 투자자가 알 수 있도록 한다. 8. 증권 양도시 필요한 절차 투자자가 증권을 양도하고자 하는 경우, 투자자가 당사에게 증권의 양도 및 기초자산에 대한 공유지분의 양도 사실을 통지(이하 “양도 통지”)하고, 당사로부터 양도에 대한 승낙(이하 “양도 승낙”)을 받아야만 당사에게 양도의 효력을 인정받을 수 있다. 또한 양수인은 민법 제450조 제2항에 따라 당사에 대한 양도 통지가 이루어지고 당사의 양도 승낙이 확정일자 있는 증서로써 이루어진 경우에 한하여 당사 이외의 제3자에게 증권의 양도 및 기초자산에 대한 공유지분의 양도의 효력을 대항할 수 있습니다. 투자자는 확정일자 부여 등에 소요되는 비용을 별도로 부담할 수 있습니다. 당사는 양도 통지와 양도 승낙의 방법과 절차를 당사가 운영하는 홈페이지를 통해 전자적 방식으로 제공합니다. [투자계약서] 제18조(증권의 양수도 방법 및 제한) ① 어느 투자자가 증권을 양도하는 경우, 증권의 기초자산에 대한 공유지분 등 본 투자계약에 기한 권리, 권한, 의무 및 지위 일체가 포괄적으로 양도인으로부터 양수인에게 함께 이전된다. 이 때, 양수인은 본 투자계약에 기한 권리, 권한, 의무 및 지위 일체를 승계하는 것을 승낙하고 동의한 자여야 한다. ② 투자자가 증권을 양도하고자 하는 경우, 양도인인 투자자가 공동사업 운영자에게 증권의 양도 및 기초자산에 대한 공유지분의 양도 사실을 통지(이하 “양도 통지”)하고, 공동사업 운영자로부터 양도에 대한 승낙(이하 “양도 승낙”)을 받아 야만 공동사업 운영자에게 양도의 효력을 인정받을 수 있다. 이 경우 양수인이 양도인으로부터 양도 통지에 대한 위임을 받은 서면을 공동사업 운영자에게 제출하거나, 양도인의 공동사업 운영자에 대한 명시적인 승낙의 의사표시가 있는 경우에는 양도 통지의 효력을 주장할 수 있다. ③ 양수인은 민법 제450조 제2항에 따라 공동사업 운영자에 대한 양도 통지가 이루어지고 공동사업 운영자의 양도 승낙이 확정일자 있는 증서에 의해 이루어진 경우에 한하여 공동사업 운영자 이외의 제3자에게 증권의 양도 및 기초자산에 대한 공유지분의 양도의 효력을 대항할 수 있다. 이 때, 투자자는 공동사업 운영자가 모집이 완료된 날로부터 매 1개월마다 하는 투자자명부에 대한 사서인증과 별개로, 투자자가 비용을 부담하여 공동사업 운영자에게 양도 승낙에 대하여 확정일자를 부여해 줄 것을 요청할 수 있다. ④ 공동사업 운영자가 양도 통지와 양도 승낙에 대한 절차를 제공하는 경우, 양도인 및 양수인은 이를 준수하여야만 공동사업 운영자에 대하여 양도의 효력을
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주장할 수 있다. 공동사업 운영자가 제공하는 양도 통지와 양도 승낙의 절차는 공동사업 운영자의 홈페이지나 기타 전자적 방식으로 제공될 수 있다. 이 때, 공동사업 운영자는 증권의 양도를 위해 필요한 당사자의 정보, 기명날인 또는 서명, 증명서, 처분문서와 양도에 필요한 비용 등을 투자자와 투자자의 양수인으로부터 제공 또는 지급받는 것을 조건으로 증권의 양도 및 통지에 필요한 수단을 이용하게 할 수 있다. ⑤ 투자자는 공동사업 운영자와의 명시적 서면 합의 없이 본 투자계약에 정하지 아니한 방법으로 본 투자계약상 권리의무를 제3자에게 양도할 수 없다. ⑥ 투자자는 증권을 양도하는 경우 양수인이 본 투자계약에 의한 권리의무를 승계하도록 하여야 하는 의무를 부담한다. ⑦ 증권의 양도ㆍ양수 및 투자자명부의 변경에 필요한 비용은 양도인 및 양수인이 연대하여 공동사업 운영자에게 그 비용을 납부하여야 한다. 공동사업 운영자는 비용의 지급을 받기 전까지 관련된 절차를 완료하지 아니할 수 있다. 9. 기초자산 취득에 관한 사항 기초자산이 되는 작품의 사진들 일체, Fact Sheet, Condition Report, 감정평가서에서 작품을 촬영한 사진 등이 포함된 부분은 당사 홈페이지의 아래 기재된 URL에서 열람하실 수 있습니다.당사는 법무법인(유) 광장으로부터의 법률자문 및 해당 법무법인을 통하여 저작권법을 담당하는 문화체육관광부에 대한 문의 등을 거쳐, 본 증권신고서에 저작물의 복제물인 사진 등을 제한적으로만 게시하고, 투자자가 당사 홈페이지(https://weshareart.com)을 통하여 청약기간까지 작품의 사진이나 사진이 포함된 컨디션 리포트 등을 열람할 수 있도록 하고 있고, 작품의 실물을 전시할 방안을 마련하고 있습니다.그리고 「저작권법」 제35조 제2항 제4호 및 동법 동조 제3항 등의 취지에 따라, 본 증권신고서에 기한 투자계약증권의 모집 또는 매출이 종료된 이후에는, 확정된 투자자 명부에 기재된 투자자에 한하여 투자자명부에 기재된 투자자인지 여부를 확인할 수 있는 로그인 등의 절차를 거쳐 열람하게 할 수 있습니다. 투자자께서는 아래 인터넷 주소(url)를 통하여 청약자 또는 청약희망자로서 기초자산인 미술품의 상세한 내역을 확인하실 수 있을 것이며, 미술품의 원본을 당사가 안내하는 바에 따라 감상하실 수 있습니다. 청약기간이 종료하여 기초자산인 미술품의 판매가 종료되면, 위 인터넷 주소에 접근하기 위한 로그인 절차 등이 추가될 예정이나, 배정된 증권을 취득하여 미술품에 대한 공유 지분권을 가지고 있는 투자자들은소유권자로서 미술품에 대한 사진과 정보를 확인하실 수 있습니다. 그리고 당사는 이러한 방안이 「저작권법」에서 허용되는 범위 내라고 판단하고 있습니다. 그러나 이에 상반되는 유권해석이나 법원의 판결 등이 나오는 경우 또는 금융당국의 가이드라인 변경 등으로 증권신고서에 기초자산의 복제물인 사진을 추가·삭제 또는 변경하여야 할 가능성을 배제하지 못합니다. 한편, 당사는 본 증권신고서에 의한 투자계약증권의 모집 또는 매출을 위하여 첨부되어 제출되는 컨디션 리포트(Condition Report), 팩트 시트(Fact Sheet), 감정평가서 등의 서류에 저작물의 복제로 평가될 수 있는 기초자산의 사진 등이 표시된 부분을 삭제하는 등 「저작권법」의 취지에 따르는 조치를 취할 수 있습니다. 당사가 기초자산인 미술품의 사진, 컨디션 리포트, 팩트 시트, 감정평가서 등을 투자자를 위해 공개하고 있는 URL 주소는 아래와 같습니다. URL주소 가. 기초자산 요약 정보 기초자산에 대한 요약 정보는 다음과 같습니다. 구 분 고유명칭(작품명) 생산자(작가) 야요이 쿠사마(Yayoi Kusama) 생산연도(제작연도) 생산국가(작가 국적) 일본 취득(예정)가액 취득(예정)시기 2023년 11월 22일 보관장소 케이아트스페이스 기타 2. 재 질: 캔버스에 아크릴 (주1) 본 증권신고서에서는 기초자산의 판매를 위하여, 기초자산을 특정할 수 있는 필요최소한의 범위에서 기초자산의 복제물인 사진을 포함합니다. 기초자산의 전면 및 후면 사진은
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II. 9. 기초자산 취득에 관한 사항」에 기재된 URL 주소에서 확인할 수 있습니다. 투자자 명부 확정 이후에는 해당 URL에 접근하기 위하여 증권을 배정 받은 투자자임을 확인하는 로그인 절차 등이 추가될 수 있습니다. 기초자산의 사진에 대한 무단 전재, 복제, 배포는 금지됩니다. (주2) 기초자산의 취득시기는 본 증권신고서에 의한 투자계약증권의 발행 일정과 관계기관과의 협의 등에 따라 달라질 수 있습니다. 나. 기초자산에 대해 회사가 조사한 사항 기초자산에 대한 상세한 설명은 다음과 같습니다. 기초자산이 되는 미술품의 생산자와 작품에 대한 안내사항 1. 기초자산의 요약 작 품 명(고유명칭) : 호박(Pumpkin) 작 가 명(생 산 자) :) : 야요이 쿠사마(Yayoi Kusama) 제작연도(생산연도) : 2002 생산국가(작가국적) : 일본 취득(예정)가액 : 1,094,030,255원 취득(예정)시기 : 2023년 11월 22일 보 관 장 소 : 케이아트스페이스 기타 : 2. 재 질: 캔버스에 아크릴 2. 기초자산에 대한 상세한 설명 가. 작가(생산자)에 대한 상세한 설명 야요이 쿠사마는 1929년 일본 나가노현에서 태어나 현존하는 가장 영향력 있는 작가 중 한명으로 평가받는 현대미술 작가입니다. 1957년부터 1972년까지 뉴욕에서 활동한 후 1973년 일본에 귀국하여 현재 도쿄에서 쿠사마 미술관 (Kusama Museum)과 재단을 운영하며 런던 테이트 모던, 뉴욕 휘트니 미술관, 구마모토 현대미술관 등 세계 대표적인 기관에서 개인전이 개최된 바 있습니다. 나. 작품(기초자산)에 대한 상세한 설명 작가의 대표적 “노란색 호박” 작품이자, 균형 잡힌 가로 호박이 캔버스 정 중앙을 차지하고 있는 3호 크기의 작품입니다. 펌킨(Pumpkin)은 쿠사마의 상징적인 물방울무늬로 덮인 사물로 무한성과 반복에 대한 강박적인 주제를 자기성찰적 차원으로 결합하고, 작가에게 정서적 안정감을 의미하는 호박을 표현하여 유년기부터 겪은 불안감을 해소하고자 하는 노력을 보여주는 작품입니다. 호박 형상은 진한 노란색과 짙은 검정색의 조화로 그 형태가 대칭을 이루 며, 살짝 기울어진 줄기는 형태적 요소에 재미를 더하고 있습니다. 배경은 작가의 대표적인 그물 형상이 안정적으로 호박을 감싸며 무한하고 집약적인 반복행위를 한 화면에 아우르는 쿠사마의 예술적 표현의 전형입니다. 다. 작품(기초자산)의 출처(Provenance)와 진위 등에 대한 상세한 설명 당사는 기초자산을 해외 미술품 경매회사인 크리스티(Christie’s) 로부터 매입하였습니다. 해당 작품은 2014년 3월 7일 해외 미술품 경매회사인 소더비(Sotheby’s)의 뉴욕 ‘Contemporary Curated ? March 2014’, 2013년 11월 24일 국내 미술품 경매회사인 서울옥션의 ‘2013 홍콩 가을경매’에서 각 낙찰되어 판매된 이력이 있습니다. 또한, 기초자산에 대하여 제작자인 작가의 작품 일체를 관리하는 쿠사마 재단(KUSAMA Foundation)으로부터 받은 보증서(Registration Card)를 확인하였으며, 쿠사마 재단에 대한 확인절차를 거쳤습니다. 따라서, 당 사는 기초자산이 되는 작품의 진위와 유통경로가 본 투자계약 체결일 현재 동종 업계에서 확인가능한 가장 높은 수준에서 보장되고 있다고 판단합니다. 3. 기초자산에 대한 매매계약 : [기타 첨부] 매매계약서* 참조 *매도인과의 매매계약 원문은 영문으로 기재되어 있으며, 매매계약에 따르는 취득대금은 홍콩달러(HKD)로 기재되어 있습니다. 당사는 당사가 실제로 지급한 취득대금을 원화로 기재하였습니다. 4. 기타 기초자산에 대하여 조사한 내역 가. 작품의 전면 사진 및 후면 사진 등 나. 매매서류(매도인 제공) 다. Fact Sheet(매도인 제공) 라. Condition Report(매도인 제공) 마. Studio Letter(매도인 제공) 바. 감정평가서 [저작물의 보호를 위한 조치] ■ 상기 조사한 내역들 중 저작권법에 의하여 보호되는 기초자산의 복제물에 해당 하는 기초자산의 사진들
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일체, 보증서, Fact Sheet, Condition Report, 기타 저작물의 복제물로 평가될 수 있는 부분들은 당사 홈페이지의 아래 기재된 URL에서 열람하실 수 있습니다. 당사는 본 투자계약서에서 기하여 모집되는 투자계약증권의 증권신고서와 투자설명서에 [기타 첨부]로 표시된 서류들을 첨부하여 제출하는 방식으로 투자자에게 제공할 수 있습니다. ■ 「저작권법」 제35조 제2항 제4호 및 동법 동조 제3항 등의 취지에 따라, 본 투자계약서에 기한 투자계약증권의 모집이 종료된 이후에는, 확정된 투자자 명부에 기재된 투자자에 한하여 투자자명부에 기재된 투자자인지 여부를 확인할 수 있는 로그인 등의 절차를 거쳐 열람하게 할 수 있습니다. ■ 본 투자계약에 의한 투자계약증권의 모집을 위하여 제출되는 증권신고서의 심사과정에서 필요한 경우 저작물의 보호를 위한 조치는 변경될 수 있으며, 당사는 저작물의 보호를 위하여 추가적인 법률검토의견을 첨부하고, 관계부처에 유권해석을 신청하는 등 합리적 범위에서 저작물의 보호를 위한 조치에 최선을 다합니다. ■ 본 증권신고서에 첨부된 저작물은 투자계약증권의 모집을 통한 판매를 위하여만 이용되고 있으므로, 저작권자의 승인 없이 무단으로 전제·복제·배포할 수 없 습니다. 5. 열람 가능한 당사 홈페이지의 URL 주소 [ ] 6. 기타 가. 공동사업 운영자는 예비투자설명서에 의하여 청약의 권유를 할 수 있는 기간 중 또는 청약기간 중 기초자산의 실물을 전시할 수 있습니다. 나. 기초자산의 전시기간과 전시장소는 증권신고서 또는 당사 홈페이지를 통하여 안내합니다. 또한, 당사가 아래 기초자산이 되는 미술품의 진위에 대한 일반적 진술에 기재한 팩트 시트(Fact Sheet), 컨디션 리포트(Condition Report)는 본 증권신고서에 첨부서류로 포함되어 있습니다. 기초자산이 되는 미술품의 진위에 대한 일반적 진술 1. 기초자산의 범위 가. 발행인은 “예술가가 순수한 창작활동을 통하여 완성한 미술품 · 음악 또는 사진에 속하는 것”으로서 “예술창작품”(부가가치세법 제12조 제1항 제14호, 동법 시행령 제36조)을 기초자산으로 삼고 있습니다. 나. 발행인은 기초자산인 미술품을 예술창작품과 동일한 용법으로 사용할 수 있습니다. 다. 발행인이 위 가. 내지 나. 항의 범위를 벗어나거나 벗어날 가능성이 있는 미술품을 기초자산으로 삼거나 그러한 사정이 발생하는 경우, 이를 공시하고 투자자에게 고지합니다. 2. 예술창작품으로서 미술품의 진위 가. 발행인은 예술창작품인 미술품의 ‘진위(眞僞)’ 여부는 기초자산의 가치를 구성하는 가장 중요한 요소 중 하나로 간주합니다. 나. 발행인은 전항에 있어 진위 여부를, “그 예술가의 창작활동에 의하여 창작된 본래(Original)의 것”인 경우 ‘진(眞)’으로 판단하고, 그 반대의 경우를 ‘위(僞)’로 봅니다. 다. 그에 따라 발행인은 미술품의 진위를 판단하는 방법으로, 다음 각 호의 사항들을 조사한 결과를 제공합니다. (1) 미술품을 창작한 예술가 (2) 미술품의 제목 (3) 기초자산으로 삼고자 하는 미술품이 (1)과 (2)에서 표시되는 정보와 동일하다고 볼 사정들 라. 발행인은 미술품의 진위를 판단하기 위하여, 보증서, Fact Sheet, Condition Report 등을 확인합니다. 3. 보증서 등 가. 발행인은 미술품의 진위를 매도인, 미술품의 최초 창작자인 예술가, 그 외 작품의 유통과정에서 그 유통에 관여한 자 등이 발행한 보증서를 판단 근거로 삼아 판단할 수 있습니다. 나. 발행인이 이해하고 있는 바에 따르면, 보증서는 COA(Certificate of Authenticity) 또는 COW(Certificate of Warranty) 등 다양한 명칭을 가질 수 있으나, 그 주요한 취지는 미술품이 2. 나. 내지 다. 와 같은 의미에서 진(眞)이라는 사실을 보증서에 서명 또는 날인한 자가 보증하는 것입니다. 다. 발행인은 보증서의 효력이나 권위가 그 보증서에 서명 또는 날인한 자의 지위나 신용도에 따라 달라질 수 있는 것으로 이해하고 있으며,
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발행인은 다음 각 호의 보증서는 다른 보증서에 비하여 그 효력과 권위가 미술품의 진위여부를 판단하는 더 확실한 증거가 된다고 간주합니다. - 미술품의 창작자가 생존해 있는 경우 그 창작자가 서명 또는 날인한 문서 - 미술품에 대하여 공개된 시장에서 경매가 이루어졌고, 그 경매를 수행한 미술품 경매회사가 보증을 부여하겠다는 취지로 서명 또는 날인한 문서. 다만, 이 경우, 해외의 미술품 경매회사 중 Christie’s, Sotheby’s, Phillips, 국내의 미술품 경매회사 중에서는 유가증권시장이나 코스닥 시장에 상장되거나 상장된 회사에 준하는 신용을 가진 미술품 경매회사를 통하여 제공된 문서를 우선할 수 있습니다. - 미술품에 대한 전시가 이루어진 경우 그 전시가 이루어진 화랑(Gallery)에서 서명 또는 날인된 문서. 이 때, 발행인은 인쇄된 도록(Catalogue) 또는 작가의 전작도록(Catalogue raisonne)에 기재된 내용 등을 조사하거나, 화랑의 신용도 등을 참고할 수 있습니다. - 미술품의 유통 이력에서 객관적으로 확인될 수 있는 자로부터의 서명과 날인이 있는 문서 라. 미술품 경매회사가 발행한 보증서에는, 제공되는 보증이 ‘제한 보증(limited or restricted warranty)’이라는 사실이 기재되어 있을 수 있으며, 이 경우의 제한 보증은 2. 의 가. 내지 나. 에 기재된 사항에 대하여 일정한 기간을 두고 해당 미술품 경매회사가 약관 등으로 정하는 절차와 범위에 의하여 보증을 제공한다는 의미를 가집니다. 이렇게 제공되는 제한 보증은 미술품 경매회사가 거래계에서 가지는 신용을 바탕으로 하여, 부당이득의 반환이나 손해의 배상과는 별도로 제공하는 계약상 권리의무로 해석되며, 발행인은 제한 보증을 제공받는 경우 해당 미술품 경매회사의 신용과 연동되는 높은 수준에서의 보증을 제공받은 것으로 간주합니다. 4. 그 외의 문서 가. Fact Sheet : 발행인은 작품의 유통 경로 중 작품의 진위 판단에 영향을 미칠 수 있는 특기할 만한 출처(provenance), 작품이나 작가에 대한 주요한 전시, 작품이 가지고 있는 특성 등을 기술한 Fact Sheet을 매도인, 중개인, 그 외 신용할 수 있는 제3자 등으로부터 제공 받을 수 있습니다. Fact Sheet에 기재된 내용들은 발행인이 작품의 진위 여부를 판단하는 직접적인 구성요소가 되지는 않으나, 발행인이 Fact Sheet을 제공받는 경우 그 기재 내용을 일반적 관점에서 신뢰합니다. 나. Condition Report : 발행인은 기초자산으로 취득하고자 하는 미술품에 대하여 이학적, 물리적, 미술적 현재 상태를 조사할 수 있고, 매도인, 중개인, 그 외 신용할 수 있는 제3자 등으로부터 제공받을 수 있습니다. Condition Report에 기재된 내용은 발행인이 작품의 진위 여부를 판단하는 직접적인 구성요소가 되지는 않으나, 발행인이 Condition Report를 제공받는 경우 그 기재 내용을 일반적 관점에서 신뢰합니다. 다. 기초자산이 속한 미술품 시장(1) 미술품 시장 등 가) 미술품 유통구조 요약 일반적 관점에서 미술작품의 유통구조는 생산(창작)단계에서 미술작품을 창작하는 예술가, 유통단계에서 1차 시장으로 분류되는 화랑(Gallery), 아트페어(Art Fair) 및 2차 시장으로 분류되는 경매회사(Art Auction), 소비단계에서 미술품의 최종적인 소비자인 컬렉터(Collector)로 구성됩니다. 미술관이나 미술은행 등 공공영역이나 파생영역이라고 할 수 있는 아트컨설팅 또는 아트펀드도 미술품의 소비자라고 할 수 있으나, 아트컨설팅은 주로 컬렉터의 소비를 중개하거나 도와주는 역할을 하며, 아트펀드는 미술품의 재판매를 목적으로 하는 펀드를 말합니다. 전통적으로 미술품은 대부분 제작자인 창작자로부터 소비자인 컬렉터에게 직접 매매되는 경우가 드물고, 대부분 유통 단계에서 1차 시장인 화랑에서의 전시를 거쳐 컬렉터의 손에 1차로 소비되었다가, 다시 한번 그 컬렉터가 2차로 경매회사에 위탁하여 재판매가 이루어지는 등의
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방식으로 그 가치를 계속 유지하게 됩니다. 생산(창작)단계 유통단계 소비단계 (그림1) 미술품 유통구조.jpg (그림1) 미술품 유통구조 (출처: 예술경영지원센터 2019 미술시장 실태조사) 나) 미술품 거래시장의 역사 미술품의 역사는 인류의 역사와 궤를 같이 할 정도로 오래되었다고 할 것이어서, 미술품을 상품으로 보고 그 유통 또는 미술품 거래시장의 연혁을 다루는 것은 학문적 논의에 가깝다고 할 것입니다. 서양에서는 미술시장의 수요자와 생산자가 근대의 상징인 화폐를 매개로 하여 본격적으로 관계를 맺기 시작한 시기, 즉 근대적 의미에서 처음으로 미술품 거래시장이 형성된 시기를 르네상스 시기로 보기도 합니다. 무엇보다도 프랑스에서는 서기 1254년에 미술품 경매에 관한 칙령이 있었다는 기록이 있으며, 서기 1522년에는 앙리 2세에 의하여 근대적 의미의 미술품 경매가 정착되어, 현재까지 유지되고 있는 드루오 국립경매원과 에뛰드 따장이라고 불리는 경매사 연합회가 주축이 되어 운영되고 있습니다. 다) 한국 미술품 거래시장의 발전 우리 미술은 수천 년에 이르는 장구한 역사를 지니고 있음에도 미술품이 본격적으로 유통의 한 분야가 되어 시장으로서 형성된 것은 불과 한 세기 가량으로 보고 있습니다. 조선 후기 전에는 선물, 교환, 상찬 등 우리 고유의 미술품 유통 형식이 전혀 없었던 것은 아니나 주로 문인 사대부를 중심으로 하는 취미나 품격 도야, 화원 화가들이나 관요 등을 중심으로 하는 주문 제작, 서민이나 무명 작가들에 의한 민화나 생활 필수품으로 하는 제한적인 방식에 그쳤습니다. 근대에 와서야 비로소 미술품이 유통되는 특정 공간이 형성되었는데, 1913년 해강 김규진이 현재의 서울 중구 소공동 인근에 ‘고금서화관’이라는 이름으로 옛 명화와 근대의 작품을 전시하고 표구하는 서화관 겸 지물포를 운영한 기록이 있습니다.대한민국 최초의 상업화랑은 1950년대 중반 반도호텔 내에 설치된 반도화랑으로서, 이후 1970년에 반도화랑을 이은 현대화랑이 상호를 바꾸어 출범함으로써 최소한의 컬렉터를 확보해 나가는 상업화랑이라는 근대식 개념의 갤러리가 됩니다. 현대화랑은 이후 1973년 9월에 이라는 이름으로 최초의 미술유통 전문 잡지를 발간하였으며, 현대화랑의 개관 이후 1980년대에 들어서는 수많은 화랑들이 개관하기 시작하였습니다. 이후, 건축물의 미술 장식품 의무화, 1988년 올림픽, 1980년대부터 1990년대를 전후한 경제성장을 거치며 부를 축적한 컬렉터 층의 성장 등으로 대규모 전시가 활발해지고 국제아트 페어 참여 등 국제적으로 무대가 넓어지거나 미국과 유럽의 작품들이 국내에 진출하기 시작하였습니다. (2) 세계 미술품 유통시장의 규모와 성장 가) 세계 미술품 유통시장 현재 전 세계에서 가장 유명한 미술품 유통시장은 소더비와 크리스티로 대표되는 미술품 경매회사들입니다. 소더비는 1744년 설립되었으며 현재 40개국에 걸쳐 연 600회의 미술품을 주요 경매물품으로 하고 그에 부대되는 와인, 보석, 시계, 위스키, NFT에 이르는 고가품의 경매를 진행하고 있습니다. 크리스티는 1766년 스코틀랜드 출신의 제임스 크리스티가 런던에서 첫 경매를 실시한 이후, 현재 뉴욕, 런던, 홍콩, 파리, 제네바를 거점으로 하여 전 세계 46개국에 지점을 두고 있으며, 소더비와 유사하게 미술품을 주요 경매물품으로 하되 그에 부수되는 고가품의 경매를 진행하고 있습니다. 크리스티는 2021년 상반기에만 미술품 경매 낙찰총액 미화 약 35억 달러, 한화 약 4조원 규모를 기록하였다고 발표하였습니다. 나) 세계 미술시장의 성장 소더비에서 제공하는 ‘메이 모제스 아트 인덱스(Mei Moses Art Index, 이하 “메이 모제스 지수”)’에 따라 살펴보면, 세계 미술시장은 1950년을 1로 볼 때 2021년까지 연평균 약 8.5%의 성장을 달성하였습니다. 또한 동 지수의 1950년부터 2021년까지의 세계 미술 시장 장기 추세선에 따르면 세계 미술 시장은 여전히 장기 성장 추세를 이어오고 있는 것으로 보입니다. 세계 미술시장의 장기적 성장(*)(**)
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(그림2) 세계 미술시장의 장기적 성장.jpg (그림2) 세계 미술시장의 장기적 성장 (출처: https://www.sothebys.com/en/the-sothebys-mei-moses-indices)(주1) 2016년 소더비 경매사는 뉴욕대학교 경영대학원 메이 지앤핑 교수와 마이클 모제스 교수가 만든 메이 모제스 지수를 인수하였고, 이후 소더비 홈페이지에서 독점적으로 이를 제공해 오고 있습니다. 메이 모제스 지수는 1810년부터 현재까지 이루어진 미술품 경매기록을 기초로 하여, 1950년의 지수를 1로 하여, 작품의 소재와 작가의 화풍, 그에 따르는 반복매매(repeat-sales)를 분석하고 그에 따르는 가격 지수를 발표해 오고 있습니다. 메이 모제스 지수는 JP 모건이나 모건 스탠리 등의 투자금융사나 뉴욕 타임스 또는 월 스트리트 저널 등의 언론사에서 미술시장의 규모나 변화, 수치 등에 관련된 가장 신뢰성 있는 지수로 인용되고 있습니다.(주2) 메이 모제스 지수는 미술품을 공개시장에서 구매하고 일정한 보유 기간 동안 보유한 후(holding period), 다시 공개된 시장에서 동일한 작품을 판매하는 것을 반복매매라고 정의한 후, 해당 반복 매매사이에서 현출된 이익(Realized Return)을 중심으로 미술품 시장 규모의 증가를 부동산 가격 분석에 사용되는 ‘케이스 쉴러 부동산 지수(Case-Shiller Real Estate Index)’와 동일한 방법으로 분석한 것입니다. 미술품의 보유 기간이 장기간이고 그 매매가액이 고가라는 점, 매매의 사례가 빈번하지 않을 수 있다는 점, 상품의 특성이 표준화되지 않을 수 있다는 점 등 미술품과 부동산의 유사성에 기초하여 60,000건 이상의 반복 매매사례를 위와 같이 분석한 것입니다. 2009년부터 2020년까지로 시간의 범위를 좁혀 전체 세계 미술 시장 규모의 추이를 보면, 세계 미술시장은 2009년부터 2022년까지 약 연 395억 달러(약 45.3조원, 환율 1,147.4원/달러 기준) 규모의 시장에서 약 678억 달러(약 77.8조원, 환율 1,147.4원/달러 기준)규모의 시장까지 성장하였습니다. 코로나19의 영향으로 2020년 기준 약 503억 달러(약 57.7조원, 환율 1,147.4원/달러 기준) 규모로 일시적으로 축소되었다고 말해지나, 2020년을 제외한 최근 3개년간 미술 시장 규모는 평균 660억달러(약 75.7조원, 환율 1,147.4원/달러 기준)의 시장을 형성하고 있습니다. 2009년-2022년 세계 미술시장 규모 변화 (그림3) 2009년~2022년 세계 미술시장 규모 변화.jpg (그림3) 2009년~2022년 세계 미술시장 규모 변화 한편, 함께 과거 소수의 딜러들과 최고급 갤러리들에서만 다뤄졌던 초고가 미술품들[피카소(Piccaso)나 모네(Monet), 싸이 톰블리(Cy Twombly), 프란시스 베이컨(Francis Bacon) 등]이 공개적인 미술품 경매 시장을 통하여 거래되고 있을 뿐 아니라, 세계 미술품 경매 시장에서 고가 미술품의 낙찰 비율이 더 높아지고 있습니다. 2009년-2022년 세계 미술품 경매시장에서 낙찰가격대별 비율의 변화 (그림4) 2009년-2022년 세계 미술품 경매시장에서 낙찰가격대별 비율의 변화.jpg (그림4) 2009년-2022년 세계 미술품 경매시장에서 낙찰가격대별 비율의 변화 코로나19 이후 글로벌 관점에서 온라인 미술품 시장도 급격하게 성장하고 있습니다. 코로나19 이전인 2019년까지만 해도 온라인을 통한 미술품 판매 시장 규모는 약 60억 달러(약 6.9조원) 수준이었으나, 코로나19 이후 2020년 글로벌 온라인 미술품 시장 규모는 전년 대비 2배가량 증가한 약 124억 달러(약 14.2조원) 규모로 성장하였습니다. 2013년-2022년 온라인 미술품 시장 규모 변화 (그림5) 2013년-2022년 온라인 미술품 시장 규모 변화_up.jpg (그림5) 2013년-2022년 온라인 미술품 시장 규모 변화 (3) 국내 미술품 시장 전체 국내 미술품 시장의 규모는 2021년까지 약
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7,563억원이었으며, 이 중 화랑 및 경매를 통한 거래는각각 3,008억원, 3,385억원으로 화랑과 경매를 통한 미술품 거래 비중이 84.53%로 대부분의 비중을 차지하고 있습니다. (단위 : 백만원) 구분 2015년 2016년 2017년 2018년 2019년 2020년 2021년 주요 유통 영역 화랑 경매회사 아트페어 소계 공공 영역 건축물 등 미술은행 미술관 소계 합 계 (출처: '2022 미술시장 실태조사(2021년도 기준)', 문화체육관광부 및 예술지원센터) (4) 미술품 시장과 경기 변동과의 관계 발행인은 미술품과 경기 변동과의 관계를 심도 깊게 다룬 연구를 찾는 것은 쉽지 않았다는 점을 전제하고자 하며, 특히 국내에서는 미술품과 경기 변동의 관계 혹은 미술품의 유통에 관한 연구가 순수미술에 대한 연구에 비하여 접근하기 어려웠다는 점을 진술하고자 합니다. 미술품과 경기 변동과의 관계는 대부분 미술품을 투자로 보는 관점에서 수익률을 연구하고, 미술품 투자로 인한 수익률을 각종 지수, 특히 주가 지수 등과의 비교를 통하여 그 상관 관계를 연구한 것입니다.국내에서는 1998년 ~ 2008년까지의 한국 미술품 경매시장을 회귀분석 방법의 일종인 특성 가격 모형(Hedonic pricing model)로 분석한 2011년 서강대학교 경제학과 남준우 교수의 연구가 최초로 미술시장을 가격이라는 요소와 연관지어 분석한 연구로 볼 수 있을 것입니다. 그리고 미술품 가격 지수를 토대로 투자 수익률을 분석한 연구들은 아래와 같이 상당수는 투자대상으로서 미술품 가치를 긍정적으로 평가하고 있다는 사실을 알 수 있습니다. 미술품 투자에 관련된 주요한 연구들 저자 수익률 표본 크기 기간 표본 세계 유명 작가 세계 경매 시장 110만 세계 경매 시장 66명의 미국 작가 세계 경매 시장 71명의 벨기에 작가 러시아 미술 시장 중국 미술 시장 인도 미술 시장 호주 원주민 작가 호주 출신 현대 미술 작가 호주 출신 현대 미술 작가 69명의 베네수엘라 작가 남준우 (2011) 한국 경매 시장 신정원 (2019) 2.9~16% 한국 경매 시장 위의 표에서 볼 수 있듯, 미술품을 투자 상품으로 보고 그 가격과 수익률을 계산하는 것은 표본의 크기와 대상, 기간, 표본이 되는 시장과 대상에 따라 변동성이 클 수 있으나, 대부분의 연구 결과에서 미술품 투자는 어떤 시간대에서 어떤 기간으로, 어떠한 시장을 대상으로 어떠한 표본을 대상으로 분석한다 하여도 현재까지 양(+)의 수익률을 보여왔다는 결론을 내리고 있는 것으로 보입니다. 한편, 미술품 시장의 변동성이 주식시장에 비하여 작고 하방 경직성이 강하며 장기적 관점에서는 양의 수익률을 보일 가능성이 많다고 볼 수 있다는 결론에 여러 학자들이 동의하고 있는 이유로는 미술품의 특성상 공급이 한정되어 있는데 비하여, 인구 증가와 소득 증가로 인하여 수요는 지속적으로 증가하기 때문이라거나 미술품 수요자의 특성 중 하나가 다른 시장 수요들에 비하여 경기 민감도가 적다라는 점을 든 연구 결과 역시 볼 수 있었습니다. 그에 따라 발행인은, 미술품 시장에 대하여 다음과 같은 의견을 진술하고자 합니다. ① 미술품 시장은 주식시장에 비하여 하방경직성이 강하고 장기적으로 지속적인 양의 수익률을 보일 가능성이 있으나, 그 수익률은 시간대와 분석 대상에 따라 다를 수 있습니다. ② 미술품 시장은 실물경제의 투자패턴과 유사한 모습으로 경제의 상승과 하락에 따라 영향을 받을 수 있습니다. ③ 미술품 수요자는 다른 시장 수요자들에 비하여 그 민감도가 적기는 하나 경기에 반응할 수 있습니다. (5) 미술품 시장의 향후 전망 백신 등으로 코로나19가 종식되거나 혹은 코로나19에 적응하기 시작하는 2021년 3분기 이후의 미술시장에서, 전 세대에 걸친 미술시장의 소비자 즉 컬렉터들은 미술품을 구매할 계획이 50%가 넘는다는 의사를 밝혔습니다. 이는 미술품을 판매하겠다는 계획에 비하여 많게는 2배 이상의 수치입니다. 즉, 해당 보고서에 따르면 향후 코로나19 이후의 세계 미술시장은 수요 의사가 공급 의사보다 많은, 전세계적으로 수요
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주도의 강세장을 보일 가능성이 높다고 전망됩니다. 코로나 이후 전세계 컬렉터들의 미술품 구매/판매/무계획/보유 계획 (그림6) 코로나 이후 전세계 컬렉터들의 미술품 구매 계획 등.jpg (그림6) 코로나 이후 전세계 컬렉터들의 미술품 구매 계획 등 라. 기초자산에 관한 가격 산정 근거 등 (1) 내부평가 기초자산의 취득금액 적정성을 판단하기 위한 내부평가는 다음의 각 단계를 밟게 됩니다. 내부평가 절차 단계의 요약 단계 절차 상세 내용 비고 1단계 진위 및 상태 확인 기초자산이 될 미술품의 진위 여부, 하자 없는 소유권 취득 가부, 컨디션 등에 대한 확인 취득처(매도인), 유통경로(provenance), 보증서, Condition Report, Fact Sheet 등 2단계 방법론 수립 및 거래사례 수집 내부평가 방법론 수립 및 직전 10년간 동일 작가의 유사 작품 공개된 거래 사례 전체를 확인 거래사례 선정 기준 결정(동일 작가, 유사 주제, 유사 재질, 유사 크기 등), 거래사례들에 대한 미술품 전문 해외 DB (Artprice 등) 활용 3단계 기초자산 시장성 분석 및 가치변동요인 분석 기초자산의 판매량, 거래총액, 단위가격 등의 시계열 분석, 기타 기초자산 가격에 영향을 미치는 요인을 분석 기초자산의 시장성, 기초자산의 가격 형성에 영향을 미치는 변인들에 대한 분석 4단계 비교그룹 선정 거래 사례 중 직접 비교그룹(peer group) 이 될 유사작품 선정 단위면적당 가치 추정, 국내외 미술품 투자계약증권 발행 사례 검토 5단계 내재가치와 취득금액 비교 선정된 유사작품 비교그룹에서 도출된 기초자산 내재가치를 기초자산 취득금액과 비교 6단계 취득가액 적정성 판단 기초자산 취득 가격의 적정성에 대한 결론 가) 평가방법론 당사가 기초자산의 내부평가에 사용한 평가방법론의 요약은 다음과 같습니다. 평가방법론 가. 평가방법론에 대한 요약 (1) 당사는 기초자산이 되는 미술품의 취득가격을 평가하기 위하여 거래사례 비교법을 사용하였습니다. (2) 거래사례의 선정에 있어서는 아래 기재된 거래사례 선정기준을 활용합니다. (3) 미술품의 가치평가에 있어 알려진 국내 또는 국외의 자료들과 연구들을 검토하고자 노력하였습니다. (4) 알려진 미술품 투자계약증권 발행인의 미술품 가치평가 방법을 사전에 검토하여 참조하고자 노력하였습니다. (5) 각 미술품 경매사, 국가, 위탁수수료/낙찰수수료(buyer/seller premium), 부가가치세(VAT), 추급권(Artists’ Resale Rights), 낙찰가격(realized price), 제작연도, 판매량 등의 요소를 가능한 범위에서 모두 비교하고, 각 요소가 단독으로 혹은 혼합으로 미술품의 가치에 영향을 미치는 영향을 분석하였습니다. (6) 미술품의 크기는 인치, 센티미터, 호수에 기초하여 비교하였습니다. 이 때, 미술품의 호수는 사단법인 한국화랑협회나 사단법인 한국미술품시가감정협회 등에서 자체적으로 제시하고 있는 표로서 법률적 구속력이 있지 않으나, 거래계에서 일반적으로 미술품의 크기에 기초하여 가격을 산정하거나 가늠하는 잣대로 통용될 수 있습니다. (7) 미술품의 내재가치를 추정하여 비교하고자 할 때에는 단위가격(㎠) 또는 1호당 가격을 기초자산의 면적이나 호수로 환산하여 추정할 수 있습니다. 이 때, 단위가격(㎠)은 평균값을 사용할 수 있으나, 호당 가격은 1호 단위로 연속성을 가지지 않으므로 중앙값(Median)이나 최빈값(Mode) 등 당사가 적절하다고 판단하는 값을 사용할 수 있습니다. (8) 판매량 변화에 따르는 시장성이나 미술품 가치에 대한 비교와 분석, 단위면적당 가격의 비교와 분석을 수행하였습니다. (9) 당사는 기초자산 취득가격에 대한 방법론이, 기초자산의 처분시기 및 기초자산의 처분가격 등 공동사업의 운영에 필요한 사업전략에도 참고가 될 수 있도록 비교와 분석을 수행하였습니다. (10) 다만, 미술품의 절대적 경제적 가치를 평가할 수 있는 확립된 방법론은 당사가 검토한 범위 내에서는 존재하지 아니하였기 때문에, 당사의 기초자산 취득가격 평가의견에는 당사가
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알지 못하는 한계가 있을 수 있습니다. (11) 당사는 동일하거나 유사한 방법론을 미술품의 특성에 따라 순서를 변경하거나, 추가적인 분석을 수행할 수 있습니다. (12) 평가에 있어서는 거래사례를 비교하기 위하여 환산 환율을 적용하였습니다. 적용된 환율은 다음과 같이 서울외국환중개가 제공하는 기간별 매매기준율 중 2023년 10월 15일부터 평가기준일의 직전일인 2023년 11월 15일까지 1개월간 매매기준율의 평균환율을 사용하여 1달러(USD)에 1,338원(원 미만 버림)을 적용하였습니다. 같은 기간 서울외국환중개가 제공하는 홍콩달러(HKD)의 평균환율은 1홍콩달러(HKD)에 171원(원 미만 버림)입니다. 환산 환율은 거래사례를 비교하기 위한 목적으로만 사용되었습니다. 평가에 있어 환산 가치를 판단하기 위하여 사용된 조정 환율 환율 1달러(USD)/1,338원 1홍콩달러(HKD)/171원 기준 서울외국환중개 제공 1개월 평균 매매기준율 (13) 미술품 시장 일반에 관하여 당사는 다음 각 주요 지수를 전제사실로 사용합니다. 주요 지수 인용 요약 1999. 12. 31. ~ 2022. 12. 31. 근현대 미술품 연평균 가격 상승률 미국 S 상승률 글로벌 미술시장 연간 판매액(2022년) 약 678억 달러 나. 거래 사례 선정 (1) 거래 사례 선정 기준 가) 작가 및 재질 : 기초자산과 동일한 작가(Yayoi Kusama, “작가”)에 의하여 창작된 린넨 또는 캔버스에 유화 또는 아크릴 재질(Oil, Acrylic on linen, canvas) 작품 나) 주제와 구성 ① 호박(Pumpkin)을 주제로 한 작품 ② 배경이 작가의 대표적인 그물 형상이 안정적으로 호박을 감싸며 무한하고 집약적인 반복행위를 한 화면에 아우르는 작품 작품(기초자산)에 대한 상세한 설명 : 작가의 대표적“노란색 호박” 작품이자, 균형 잡힌 가로 호박이 캔버스 정 중앙을 차지하고 있는 3호 크기의 작품입니다. 펌킨(Pumpkin)은 쿠사마의 상징적인 물방울무늬로 덮인 사물로 무한성과 반복에 대한 강박적인 주제를 자기성찰적 차원으로 결합하고, 작가에게 정서적 안정감을 의미하는 호박을 표현하여 유년기부터 겪은 불안감을 해소하고자 하는 노력을 보여주는 작품입니다. 호박 형상은 진한 노란색과 짙은 검정색의 조화로 그 형태가 대칭을 이루며, 살짝 기울어진 줄기는 형태적 요소에 재미를 더하고 있습니다. 배경은 작가의 대표적인 그물 형상이 안정적으로 호박을 감싸며 무한하고 집약적인 반복행위를 한 화면에 아우르는 쿠사마의 예술적 표현의 전형입니다. 다) 다만, 거래사례의 시장성을 확인하거나 주제와 구성에 대한 대조를 확인하기 위한 거래사례들을 대조군으로 추가 라) 해외나 국내에서 기초자산과 유사한 미술품에 대한 증권 발행사례 또는 증권신고서 제출 사례 등이 있는 경우 그 발행 사례에 포함된 거래 사례들이나 주된 기재사항들 마) 동일한 작가와 재질, 주제와 구성을 가진 미술품으로 평가일 현재로부터 역산하여 10년간 ARTPRICE.COM과 ARTNET.COM에 의하여 공개된 거래사례들 나) 거래사례의 수집과 분석 당사는 위와 같은 평가방법론을 바탕으로 하여 2013년 1월 부터 2023년 10월까지 동일 작가(Kusama Yayoi), 유사 재질(캔버스에 아크릴), 유사 주제(Pumpkin)를 가진 작품들 359점을 1,600만점 이상의 해외 미술품 거래정보를 상시 제공하고 있는 DB인 Artprice를 통하여 확인하여 분석하였습니다. 선정된 거래사례 가) 당사가 비교와 분석을 위하여 검토한 거래사례는 대조군을 포함하여 아래 [359]건입니다.나) 거래사례 목록 날짜 경매사 작품명 호수 제작년도 낙찰가 판매가(수수료 포함) Pumpkin Pumpkin Pumpkin Sotheby's Pumpkin Pumpkin Pumpkin Pumpkin K-Auction Pumpkin Sotheby's Pumpkin Pumpkin Pumpkin Pumpkin Pumpkin Pumpkin Pumpkin Pumpkin Sotheby's Pumpkin Pumpkin
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첨부되어 있으며, 첨부된 감정평가서, 의견서, 감정서에서는 해당 작품의 가치를 모두 동일하게 1,300,000,000원으로 평가하고 있습니다. 국내 증권신고서 제출 사례에 첨부된 감정평가서, 의견서, 감정서는 동일 작가, 동일 주제와 유사한 크기의 작품들의 가치를 거래 사례 비교법으로 평가하였으며, 그 외에 미술품의 가치에 영향을 미치는 요인들이 기재되어 있지는 않습니다.기초자산을 국내 증권신고서 제출 사례와 비교하여 볼 때, 당사의 기초자산과 해외 증권 발행 사례의 작품은 작가, 주제, 재질, 크기에 있어서 차이가 발견되지는 않습니다. 국내 증권 발행 사례에 기재된 사항들에 대한 검토 요약 - 아크릴에 노란색 호박이 그려진 캔버스 작품은 동일 면적 대비 가장 높은 가격 대로 미술시장에서 거래 - 노란색 호박은 빨간색, 초록색, 검은색 호박과 비교하여 시장 선호도가 가장 높으며, 이 중 캔버스 작품들은 야요이 쿠사마 예술세계의 완성형으로 평가 - 캔버스에 그려진 연작은 화면에 그려진 호박들이 모두 서로 다른 형태를 갖고 있다는 점에서 희소성과 독창성 - 2018년 1월부터 2023년 7월까지 국내외 미술 경매에서 유통된 야요이 쿠사마 작품의 실질 판매가(Realized Price)* 총액은 715,042,110 달러(한화 약 8,620억 원, 원/달러 연평균 환율적용)로 집계 - 같은 기간 작가의 작품들 중 출품된 작품은 약 5,135점, 낙찰된 작품은 약4,104점으로 연 평균 80%의 낙찰률을 기록 - 2023년 판매 총액은 115,714,182달러(한화 약 1,502억 원)로 추산되며, 총 715점이 출품되어 이 중 433점이 낙찰되어 낙찰률은 61%(과거 5년 평균 낙찰률 80% 대비 20%가량 감소했지만 판매 총액은 2021년, 2022년에 이어 세번째로 높음) n> 시리즈의 경우 지난 5년간 캔버스 작품 중 낙찰작 수의 30%, 판매 총액의 26%를 차지할 만큼 글로벌 경매 시장에서 주요 거래 작품군에 해당 제시된 유사 작품 거래이력의 선정 기준 a)작가 : 야요이 쿠사마 (Kusama Yayoi, b.1929 Japanese)가 제작한 작품 b)주제 : 제목(Title)에 을 포함하며 호박을 주제로 그린 작품 c)색상 : 중심 주제인 호박 형상이 기초자산과 동일 또는 유사한 노랑(Yellow)색으로 채색된 작품 d)재료 : 캔버스에 아크릴(acrylic on canvas)를 주 재료로 한 작품 e)크기 : 약 22.7×15.8cm (1호) 에서 33.4×24.2cm (4호) 까지의 크기를 가진 작품 g)거래기간 : 최근 5년 7개윌 (2018년 1월 - 2023년 7월)간의 거래 이력 유사작품 [43]개를 분석 호박(Pumpkin) 작품군의 평균 호당 가격은 보편적으로 작품의 호수가 커질수록 가격이 하락 유사 작품 중 1호, 3호, 4호를 비교하여 최소 1,231,244,390원 ? 1,670,647,519원의 가격 범위를 산출 3) 기초자산, 해외 증권 발행 사례, 국내 증권신고서 제출 사례의 비교 요약 해외 증권 발행 사례와 국내 증권신고서 제출사례의 각 기초자산들을, 본 증권신고서의 기초자산에 대한 거래사례들로 삼아서 비교한 요약은 다음과 같습니다. 기초자산 해외 증권 발행사례 국내 증권신고서 제출 사례 작가 쿠사마 야요이 쿠사마 야요이 쿠사마 야요이 작품 (노란) 호박 (노란) 호박 (노란) 호박 크기 3호 6호 3호 연도 미상 취득가격 10.94억 22.75억(주1) 11.2억 감정평가액 13억 유통경로(Provenance) 크리스티 (소더비 2014, 서울옥션 2013) 서울옥션 공모총액(계획) 11.9억원(예정) 25.25억(주1) 12.32억 (주1) 해외 증권 발행 사례의 경우 1달러/1,338원의 환율로 환산하였습니다. 라) 기초자산의 시장성 등에 대한 분석 당사는 2013년부터 2023년 10월까지 공개된 미술품 경매시장에서의 연도별 거래량을 조사하였습니다. 거래 사례의 연도별 거래량 연도 2023* 거래량(점) 연도별 거래량 기초자산의 거래량은 2013년부터 2023년까지 연
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20점 이상 공개된 미술품 경매시장에서 꾸준하게 유지되고 있습니다. 당사는 같은 기간 공개된 미술품 경매에서의 낙찰총액을 조사하였습니다. 거래 사례의 연도별 낙찰총액(수수료 포함, USD) 연도 2023* 낙찰 총액 연도별 낙찰 총액 기초자산은 공개된 미술품 경매시장에서 2013년부터 2023년까지 지속적으로 거래금액의 합계가 증가해 온 경향을 보여주고 있습니다.위와 같은 조사 결과에 비추어 당사는 거래 사례들이 공개된 시장에서 거래될 수 있는 충분한 시장성을 확보하고 있다고 추정합니다. 마) 기초자산의 향후 전망에 대한 분석 당사는 같은 기간 거래사례의 단위면적당(㎠/USD) 가격을 분석하였습니다. 거래 사례의 연도별 단위면적당 가격(㎠/USD) 변화 연도 2023* ㎠/USD 연도별 단위면적당 가격변화(제곱센티미터) 2013년부터 2023년까지 거래사례들의 단위면적당 가격이 지속적으로 상승하는 추세가 있었다고 볼 수 있습니다. 단위면적을 ㎠에서 호수로 바꾸는 경우에도 단위 면적당 가격의 상승 추세는 동일하게 볼 수 있습니다. 거래 사례의 연도별 단위면적당 가격(호당/USD) 변화 연도 2023* 호당/USD 연도별 단위면적당 가격변화(호) 바) 기초자산의 가치에 영향을 미치는 정성적 요인(예술성 등)에 대한 검토 ① 색상이 기초자산의 가치에 영향을 미치는 영향은 명백하지 않습니다. 당사는 유사한 시기에 거래된 작품들 중에서 회색이나 빨간색 색상을 가진 유사한 크기의 호박 작품들이 노란색 호박 작품과 유사하거나 비교적 높은 가격에 매각된 사례를 다수 확인할 수 있었습니다. 그에 따라, 당사는 색상에 따르는 가격의 차이, 특히 회색이나 빨간색 색상을 가진 호박 작품이 노란색 호박 작품에 비하여 명백한 가치 차이를 보이는지 여부를 판단하기 위한 명확한 근거를 입수하지는 못하였습니다. 그러나 일반적으로 미술품 유통시장에서 동일 작가의 동일 주제(호박) 작품 중에서는 노란색의 작품들이 선호된다는 인식이 있을 수 있으며, 빨간색과 회색 등의 경우에도 선호된다는 인식이 있을 수 있습니다. 그에 따라 기초자산의 색상(노란색)은 동일 작가의 동종 작품들 중에서 비교적 선호된다는 인식을 줄 수 있으며, 기초자산의 가치에도 긍정적인 영향을 줄 것으로 판단합니다. 다만, 당사는 기초자산의 취득 가격을 평가하고자 하는 목적에 부합하도록 동일한 색상을 가진 작품을 주된 비교 대상으로 삼고 있으므로, 색상이 기초자산의 취득가격 결정에 있어 중요한 영향을 미치지는 않았습니다. ② 기초자산의 비례미와 균형미는 기초자산의 가치에 긍정적 영향을 미칠 것으로 추정됩니다. 당사는 기초자산과 동일 작가, 동일 주제, 동일 재질을 가진 작품들 중에서 비례미와 균형미가 가격에 영향을 미친다는 통계적 근거를 찾을 수는 없었습니다. 그러나 일반적으로 동일 작가, 동일 주제, 동일 재질을 가진 작품들 중에서는 작품의 중심이 되는 호박 형태가 가진 비례미와 균형미가 작품의 선호도에 영향을 미칠 수 있다는 미술 전문가들의 인식이 있을 수 있다고 판단합니다. 기초자산은 중심의 호박 형태가 검은 바탕 위 노란색 선으로 이루어진 그물망 사이에서 마치 정 중앙을 무겁게 차지하고 앉은 것처럼 자리하고 있으며, 호박 형태의 좌측과 우측은 비대칭적이면서도 비례미와 균형미를 가지고 있습니다. 그에 따라, 당사는 기초자산이 가진 비례미와 균형미가 기초자산의 가치에 긍정적인 영향을 미칠 것이라 판단합니다. 사) 직접 비교그룹 선정을 통한 분석 당사는 거래사례 중 1호에서 5호 크기에 해당하는 노란색 호박 작품들 5점의 2023년거래 9건을 직접 비교대상으로 선정하였습니다. 선정된 작품들은 다음과 같습니다. 단위: USD(환산) 날짜 경매사 작품명 호수 제작년도 낙찰가 판매가(수수료 포함) Pumpkin Pumpkin Pumpkin Pumpkin Pumpkin Sotheby's Pumpkin Pumpkin Sotheby's Pumpkin 선정된 작품들의 단위면적당 거래가격을 조사한 결과는 다음과 같습니다. 1호 ~ 5호 크기 거래사례들(3호 제외)의 단위면적당 거래가격 거래일
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㎠/USD 호/USD (주1) 2023년 10월 13일의 거래사례는 국내 증권신고서 제출 사례에서 기초자산으로 선정된 작품입니다. 그리고 기초자산을 비교그룹과 비교하기 위하여 조정을 수행하였습니다. 기초자산의 경제적 가치를 유사작품 비교그룹과 비교하기 위하여 수행된 조정 항목 조정 전 조정 후 달러 환산(1달러/1,338원) 크기 면적: 660.6㎠ 호수: 3호 위와 같이 조정된 기초자산의 단위면적당 환산가치는 다음과 같습니다. 기초자산의 단위면적당 환산가치 ㎠/USD 호/USD 당사는 조정된 기초자산의 취득가액과 단위면적당 가격을 비교그룹과 비교하였습니다. 기초자산 내재가치 추정액과 기초자산 취득가격의 비교 평균값(㎠)[A] 환산 면적[B] 내재가치 추정액(USD)[E=AxB] 기초자산의 환산가치 (USD)[G] 중앙값(호)[C] 환산 호수[D] 내재가치 추정액(USD)[F=CxD] 위에서 본 바와 같이 비교그룹의 단위면적(㎠)당 가격 평균값(average)과 호당 가격 중간값(median)을 기초자산 면적과 호수로 환산하여 추정한 기초자산 내재가치 추정액[E,F]이 기초자산 취득가액[G]을 초과하고 있으므로, 당사는 기초자산의 취득가격이 공동사업을 위하여 경쟁력 있는 수준에서 적절하게 결정되었다고 판단합니다. 아) 기초자산 취득금액 적절성에 대한 당사의 결론 내부평가 기준일 현재 작가의 작품이 공동사업의 기초자산으로 삼기에 충분한 시장성을 가지고 있으며, 해외 증권 발행사례와 국내 증권신고서 제출 사례를 분석하였을 때 기초자산을 동일한 조건에서 비교적 낮은 가격으로 취득하는 것으로, 기초자산 취득가격은 적절하게 결정되었으며 경쟁력 있는 공동사업에 도움이 될 것으로 판단합니다. 당사는 기초자산의 형태가 가진 비례미와 균형미가 동일 작가, 동일 주제의 다른 작품들에 비하여 뛰어나며, 이러한 미학적 우수성은 기초자산의 가치에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다고 판단합니다. 기초자산의 색상이 다른 색상에 비하여 유의미한 가치의 차이를 만들어 내는지 여부를 판단할 수 있는 합리적 근거를 입수하지 못하였으나, 일반적 관점에서 동일 작가의 동일 주제 작품들 중에서는 기초자산과 같은 노란색이나 그 외 빨간색과 회색이 비교적 선호될 수 있다는 의견이 있을 수 있습니다. 동일 작가, 동일 주제, 동일 크기의 미술품이 기준일보다 약 1개월 앞서 기초자산 취득가격에 비하여 높은 감정평가액으로 감정된 사례가 있으므로, 기초자산의 취득가격은 적절하게 결정되었다 보이며, 비교 대상으로 선정된 거래사례들에 비교하여 기초자산의 단위면적당 취득 가격이 낮은 수준에서 결정되어 경쟁력 있는 공동사업에 도움이 될 것으로 판단합니다. 그리고 비교 대상으로 선정된 거래사례들에 대한 분석에서 도출된 기초자산 내재가치에 비하여 기초자산 취득가격이 낮으므로, 기초자산 취득가격은 적절하게 결정되었으며 경쟁력 있는 공동사업에 도움이 될 것으로 판단합니다. 또한,기초자산의 매도인을 포함한 기초자산의 확실한 유통경로는 기초자산의 진위에 대한 보증과 소유권 이전을 증빙하는데 충분하며, 추후 공동사업의 청산에 있어 긍정적인 영향을 줄 것이라 판단합니다. 마. 기초자산에 대한 외부평가기관의 평가결과 (1) 외부평가기관 당사는 기초자산에 대하여 3차에 걸친 외부평가를 받았습니다. 기초자산에 대한 외부평가기관 단계 평가자 비고 1차 외부평가 ㈜제일감정평가법인 (주1) 2차 외부평가 한국기업평가(주) (주2) 3차 외부평가 (사)한국화랑협회 감정위원회 (주3) (주1) 제일감정평가법인에서 기초자산의 평가를 담당한 감정평가사는 미술 전공자이며, 미술품에 대한 감정평가보고서를 작성한 경력이 있습니다. (주2) 국내 및 해외 미술품 시장 산업분석, 기초자산 작품 및 작가 분석, 거래사례 데이터 분석, 기초자산 가치평가를 용역범위로 하고 있습니다. (주3) (사)한국화랑협회는 미술품 유통에 종사하는 화랑(갤러리)들로 구성된 비영리법인으로, 한국화랑협회 감정위원회는 1982년부터 약 40년 이상 미술품 감정에 관한 업무를 수행해 오고 있습니다. 당사가 선정한 외부평가기관들 기초자산의
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가치를 평가하는 데 있어 충분한 전문성이 있습니다. 평가기관 전문성 (주)제일감정평가법인 - 국토교통부 선정 13대 대형감정평가법인- 담당 : 이사/감정평가사(감정평가경력 8년) /홍익대학교 미술대학 예술학과 졸- 거래사례법 한국기업평가(주) - 국내 및 해외 미술품 시장 산업분석, 기초자산 및 작가 분석, 거래사례 데이터 분석을 통하여 기초자산 가치평가- 거래사례법 (사)한국화랑협회 감정위원회 - 1982년부터 미술품 감정 시행, 국공립 기관 및 주요 미술관의 소장품 감정- 미술품 전문 감정위원 4인 참여- 거래사례법 (2) 외부평가기관의 평가 상세 내용 가) 글로벌 미술 시장에 대한 조사 외부평가기관 중 한국기업평가(주)가 조사한 글로벌 미술시장의 주요 특징은 다음과 같습니다. 한국기업평가(주)가 조사한 글로벌 미술시장 요약 글로벌 미술시장 조사(1).jpg 글로벌 미술시장 조사(1) 글로벌 미술시장 조사(2).jpg 글로벌 미술시장 조사(2) 글로벌 미술시장 조사(3).jpg 글로벌 미술시장 조사(3) 글로벌 미술시장 조사(4).jpg 글로벌 미술시장 조사(4) 글로벌 미술시장 조사(5).jpg 글로벌 미술시장 조사(5) (주)제일감정평가법인 역시 글로벌 미술 시장을 조사하였습니다. (주)제일감정평가법인이 조사한 세계 미술품 시장(2023년 상반기) 세계 미술품 시장(1).jpg 세계 미술품 시장(1) 세계 미술품 시장(2).jpg 세계 미술품 시장(2) 위와 같은 외부평가기관의 글로벌 미술시장에 대한 조사에서, 글로벌 미술시장이 충분한 규모를 가지고 있다는 점, 기초자산의 매도인은 글로벌 미술시장에서 가장 큰 영향력을 가지고 있다는 점, 그리고 기초자산의 유통경로(provenance)는 글로벌 미술시장에서도 충분히 인정 받을 수 있을 것이라는 점을 추정할 수 있습니다. 나) 국내 미술 시장에 대한 조사 외부평가기관인 한국기업평가는 국내 미술시장과 국내 미술품 경매시장을 조사하였습니다. 한국기업평가(주)가 조사한 국내 미술 시장 국내 미술시장 조사(1).jpg 국내 미술시장 조사(1) 국내 미술시장 조사(2).jpg 국내 미술시장 조사(2) 국내 미술시장 조사(3).jpg 국내 미술시장 조사(3) 국내미술시장 조사(4).jpg 국내미술시장 조사(4) 국내 미술시장 조사(5).jpg 국내 미술시장 조사(5) 국내 미술시장 조사(6).jpg 국내 미술시장 조사(6) 국내 미술시장 조사(7).jpg 국내 미술시장 조사(7) (주)제일감정평가법인 역시 국내 미술품 시장을 조사하였습니다. 제일감정평가법인에서 조사한 국내 미술품 시장 요약(2023년 상반기) 국내 미술품 시장(1).jpg 국내 미술품 시장(1) 국내 미술품 시장(2).jpg 국내 미술품 시장(2) 국내 미술품 시장(3).jpg 국내 미술품 시장(3) 국내 미술품 시장(4).jpg 국내 미술품 시장(4) 위와 같은 외부평가기관들의 국내 미술품 시장 분석에 비추어 볼 때, 국내 미술품 시장의 규모가 상당한 수준에 이르렀다는 점과 더불어, 기초자산의 작가인 쿠사마 야요이(KUSAMA Yayoi)의 작품들이 국내에서도 상당한 시장성을 가지고 있다는 사실을 확인할 수 있습니다. 다) 기초자산의 가치에 영향을 미칠 수 있는 요인에 대한 조사 제일감정평가법인에서는 기초자산의 가치에 영향을 미칠 수 있는 주요 통화의 대 원화 환율과 주요 물가지수 등을 별도로 조사하였습니다. 제일감정평가법인에서 조사한 주요 통화의 대 원화 환율과 주요 물가지수 등 주요 통화의 대 원화 환율.jpg 주요 통화의 대 원화 환율 주요 물가지수.jpg 주요 물가지수 라) 작품의 가치에 대한 평가와 조사 제일감정평가법인에서는 동일 작가의 최근 10년간 거래 동향, 최근 거래 사례와 거래 사례 분석, 비교 거래사례 선정, 가치형성 요인 비교의 과정을 거쳐 기초자산의 감정평가액을 결정하였습니다. 제일감정평가법인의 기초자산 감정평가액 및 감정평가액 결정 과정 동일 작가 거래 동향.jpg 동일 작가 거래 동향 최근 거래사례 및 거래사례 분석.jpg 최근 거래사례 및 거래사례 분석 비교 거래사례
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선정 등 가치형성 요인 비교와 감정평가액 산출.jpg 가치형성 요인 비교와 감정평가액 산출 한국기업평가는 동일 작가의 호박(Pumpkin) 작품에 대한 낙찰사례 365건(독립적인 외부평가기관이 선정한 거래사례는 당사가 선정한 거래사례와 일부 차이가 있을 수 있습니다)의 거래사례 데이터 분석, 시장성 분석, 가격 분석, 작품 색상에 따르는 분석, 예상가 대비 낙찰가에 대한 분석을 거쳐, 기초자산의 가치평가액을 산출해 내었습니다. 한국기업평가의 기초자산 가치평가액 및 가치평가액 도출 과정 거래사례 데이터 개요.jpg 거래사례 데이터 개요 시장성 분석.jpg 시장성 분석 단위면적 당 평균 낙찰가격 분석.jpg 단위면적 당 평균 낙찰가격 분석 경매사 추정가 대비 낙찰가격 분석.jpg 경매사 추정가 대비 낙찰가격 분석 작품 색상에 따르는 가격분석.jpg 작품 색상에 따르는 가격분석 거래사례 분석.jpg 거래사례 분석 기초자산 가치평가액.jpg 기초자산 가치평가액 한국화랑협회 감정위원회는 미술품의 특성을 충분히 확인할 수 있는 미술품 유통 및 미술품 가치 평가 전문가인 감정위원 4인을 통하여 거래사례를 선정하고 기초자산의 가치를 평가하였습니다. 한국화랑협회 감정위원회의 감정위원 구성 한국화랑협회 감정위원.jpg 한국화랑협회 감정위원 한국화랑협회 감정위원회에서 선정한 비교사례와 감정평가 의견의 형성 비교사례 (1) 비교사례 (2) 감정평가액 결정.jpg 감정평가액 결정 11-3.화랑협회감정평가서_7.jpg 감정평가의 결론 11-3.화랑협회감정평가서_10.jpg 감정평가의 의견 11-3.화랑협회감정평가서_11_1.jpg 감정평가의 결정 (5) 외부평가기관의 기초자산 평가 결과 요약 및 결론 기초자산에 대한 외부기관 평가 결과 요약 평가기관 거래사례 모수 평가액 비고 직접 비교대상 (주)제일감정평가법인 332건 - 담당평가사 : 홍익대학교 미술대학 예술학과 졸(감정평가경력 8년)- 거래사례법 2건(최종 1건) 한국기업평가(주) - 국내 및 해외 미술품 시장 산업분석, 기초자산 및 작가 분석, 거래사례 데이터 분석을 통하여 기초자산 가치평가- 거래사례법 미공개 (사)한국화랑협회 감정위원회 미공개 평균가 1,245,000,000원(하한가 1,187,500,000원 ~ 상한가 1,302,500,000원) - 1982년부터 미술품 감정 시행, 국공립 기관 및 주요 미술관의 소장품 감정- 미술품 전문 감정위원 4인이 참여하여 비교사례를 선정하고 기초자산에 대한 가치를 평가- 거래사례법 19건 기초자산의 취득금액 1,094,030,255원은 기초자산의 내재가치나 외부평가기관의 감정평가액 등보다 낮거나 하단 수준에 위치하고 있으며, 공모총액 1,182,000,000원 역시 기초자산의 내재가치나 외부평가기관의 감정평가액 등보다 낮거나 하단 수준에 위치해 있습니다. 외부평가기관들의 평가서와 보고서 원문은 첨부서류 「기초자산 관련 외부기관의 평가의견서」에 첨부되어 있으며, 저작물인 기초자산의 사진 등이 삭제되지 않은 감정평가서는 당사가 제공하는 URL에서 열람하실 수 있습니다. [감정평가서] 1부_ii.증권의 주요권리내용_9.기초자산 취득에 관한 사항_(3)기초자산에 관한 가격 산정 근거 등_감정평가서1(제일감정평가).jpg 감정평가서 (1) 1부_ii.증권의 주요권리내용_9.기초자산 취득에 관한 사항_(3)기초자산에 관한 가격 산정 근거 등_감정평가서1(한국기업평가).jpg 감정평가서 (2) (날인본)감정평가서_투게더아트_화랑협회_1.jpg 감정평가서 (3) 당사는 ㈜제일감정평가법인, 한국기업평가(주), 한국화랑협회로부터 감정평가서에 기재된 감정평가 평가 방법에 대한 적절성 및 매매계약의 재무적 적절성 등에 관하여 외부평가법인의 검토의견서를 받아 본 증권신고서에 첨부하였습니다. 바. 기초자산 매도인에 관한 정보 위 기초자산의 매도인은 해외 미술품 경매회사인 크리스티(Christie’s Hong Kong Limited, 이하 "매도인")입니다. 매도인은 이른바 세계 3대 미술품 경매회사(Christie's, Sotheby's, Phillips)
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중 하나로, 기준일 현재 전세계 미술품 경매회사 중 가장 높은 점유율을 가지고 있다고 알려져 있습니다. 기초자산 매도인 매도인 매도인의 취득가액(원) 사. 기초자산의 진위성 (1) 기초자산의 유통경로(Provenance) 등 당사는 기초자산이 2014년 3월 경, 크리스티와 함께 세계 3대 미술품 경매 미술품 경매회사 중 하나인 소더비(Sotheby's)가 주최한 뉴욕 Contemporary Curated - March 2014’경매에 출품되어 낙찰된 사실이 있다는 점을 확인하였습니다. 그리고 기초자산은 2013년 경에는 케이옥션과 더불어 한국 미술품 경매시장을 과점하고 있는 서울옥션에서 주최한 ‘2013 홍콩 가을경매’에 출품되어 낙찰된 이력이 있습니다. 한편, 기초자산의 액자 후면에는 이탈리아 밀라노 소재 유명 갤러리인 ‘Jerome Zodo Contemporary’가 표시되어 있으며, 매도인이 제공한 기초자산의 Fact Sheet에는 이탈리아 컬렉터가 소장하고 있었다는 사실이 표시되어 있습니다. (2) 기초자산에 대한 보증서 등 당사는 작가의 작품을 관리하는 야요이 쿠사마 스튜디오(Yayoi Kusama Studio, 이하 “쿠사마 스튜디오”)로부터 2014년 발급된 확인서를 통하여, ① 기초자산이 작가의 작품으로 쿠사마 스튜디오에 등록되어 있으며, ② 기초자산의 진품 여부(authenticity)를 언제든 쿠사마 스튜디오가 확인해 줄 수 있다는 점을 확인하였습니다. 그리고 매도인은 당사에 대하여 기초자산에 관하여 2023년 11월 자로 쿠사마 스튜디오가 기초자산이 진품을 확인하고 발급하는 등록증(registration card)을 쿠사마 스튜디오에서 매도인의 책임으로 직접 발급받아 제공하였습니다. 또한, 매도인은 당사에 대하여 작가명, 작품명, 크기, 작품의 재질, 작품에 대하여 매도인이 조사한 유통경로를 담은 Fact Sheet를 제공하였고, 매도인은 기초자산에 대한 “Authenticity Warranty”(작품의 제목, 작가명, 크기, 재질 등에 관하여 굵은 글씨로 작성된 내용이 진실임을 보장한다는 미술품 경매회사의 보증 방식입니다. 국내 경매회사에서 ‘제한보증’으로 번역되기도 합니다. 이하 “매도인 보증”)를 매매계약에 포함된 조건의 일부로 제공하였습니다. (3) 기초자산의 상태 매도인은 당사에게 기초자산의 상태를 조사한 결과 보고서인 Condition Report를 제공하였습니다. 기초자산에 대한 Condition Report에는 기초자산이 '전반적으로 좋은 상태’로, UV Light에 의한 조사 결과에도 작품에는 리터치(보수) 흔적이 없으며, 아주 자세히 보아야 보이는 미세한 마모가 발견될 뿐이라는 점이 기재되어 있습니다. (4) 당사의 확인과 검증, 진위에 대한 판단 기초자산은 세계 3대 미술품 경매회사 중 1개 경매회사와 국내 미술품 경매시장을 과점하는 미술품 경매회사 2곳 중 1곳으로부터 진품임을 확인을 받아 미술품 경매에 출품되고 낙찰되어 거래된 작품으로 확실한 유통경로를 가지고 있으며, 당사가 기초자산을 취득한 매도인은 세계 3대 미술품 경매회사 중 1곳으로서 기초자산을 포함한 미술품의 진위에 대한 보증 능력을 전세계적으로 인정 받고 있어, 당사가 제공 받은 매도인의 보증은 충분한 것으로 판단합니다. 또한, 기초자산은 쿠사마 스튜디오에 등록되어 있으며, 쿠사마 스튜디오에서 제공한 스튜디오 레터가 있으며, 쿠사마 스튜디오를 통하여 기초자산의 등록과 진위 여부를 언제라도 다시 확인 받을 수 있습니다. 당사가 기초자산에 대하여 매도인으로부터 제공받은 Fact Sheet의 내용은, 당사가 미술품 유통 전문 DB와 문헌 조사를 통하여 확인한 사실에 부합하며, 당사가 매도인으로부터 제공받은 기초자산에 대한 Condition Report는 기초자산 실물 작품의 상태와 중요한 점에서 다르지 않으며, 기초자산의 전반적인 보관상태는 좋은 것으로 판단됩니다. 본 증권신고서 제출 이전에 당사는 매도인에 대하여 취득가격 전부를 직접 외환송금의 방식으로 지급하여 기초자산의 소유권을 완전하게 이전 받았습니다.
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이처럼, 기초자산 매도인의 신뢰성과 계약관계, 기초자산의 정확하고 신뢰할 수 있는 유통경로, 기초자산의 상태, 기초자산에 대하여 제공받은 보증, 당사가 확인하고 검증한 사항들에 비추어 기초자산의 진위는 본 증권신고서 제출일 현재 미술품 유통시장에서 인정되는 가장 높은 수준의 보증을 제공받고 있으며, 위작의 위험성이 있기 어렵다고 보입니다. 따라서, 당사는 기초자산이 의심할 여지 없는 진품으로 당사가 완전하게 소유권을 취득한 미술품으로, 일반투자자로부터 공모의 방식으로 모집되는 투자계약증권의 기초자산으로 삼기에 가능한 최선의 방식으로 확인되고 검증되었다고 판단합니다. 나아가, 기초자산은 미술품의 거래에 있어 불확실성을 줄 수 있는 미술품의 진위에 대한 의구심을 제거할 수 있어, 기초자산의 가치와 공동사업의 청산에 긍정적인 영향을 줄 수 있을 것으로 기대됩니다. 스튜디오 레터, 매매계약서, Fact Sheet, Condition Report 쿠사마 스튜디오 레어.jpg 쿠사마 스튜디오 레어 매매계약서.jpg 매매계약서 (주1) 본 증권신고서 및 본 증권고서에 첨부된 서류들에는 기초자산의 판매를 위하여, 기초자산을 특정할 수 있는 필요최소한의 범위에서 기초자산의 복제물인 사진을 포함합니다. 기초자산에 관한 보증서, 팩트 시트(Fact Sheet), 컨디션 리포트(Condition Report) 등은「제1부
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II. 9. 기초자산의 취득에 관한 사항」에 기재된 URL 주소에서 확인할 수 있습니다. 투자자 명부 확정 이후에는 해당 URL에 접근하기 위하여 증권을 배정 받은 투자자임을 확인하는 로그인 절차 등이 추가될 수 있습니다. 10. 기초자산의 보관·관리 관련 (1) 기초자산의 보관·관리 방법 당사는 공동사업 참여자인 (주)케이옥션과 미술품 보관계약을 체결하여 ㈜케이옥션이 제공하는 미술품 전문 수장고인 '케이아트스페이스' 프로그램을 이용하여 기초자산을 보관합니다.. 케이아트스페이스 주요사항 보안 및 출입관제 각 호실 내부 CCTV에 의한 실시간 모니터링 소재지 건물 외부 전체 CCTV 설치 및 24시간 상주 경비 전문 보안업체(세콤)에 의한 각 호실별 개별 출입 관제 이중 철문 및 격벽 시스템 소방 (미술품을 보호할 수 있는) 하론가스 소방 시스템 난연 소재 내장재(카페트, 벽돌, 페인트 등) 시공 보관 항온항습기 미술품 관리 K-Office에 의한 미술품 입고 및 출고 관리 보험 케이옥션과 동일 조건의 미술관 보험 당사는 공동사업 운영자로서 기초자산의 가치 상승을 위한 목적에서 이루어지는 전시 또는 판매 목적의 전시 외에는 별도로 기초자산에 대하여 영리 목적의 미술품 렌탈업/대여업을 운영하거나 겸영하지 아니합니다. 케이아트스페이스 내부 첨부_케이아트스페이스 소개서_8.jpg 첨부_케이아트스페이스 소개서_8 첨부_케이아트스페이스 소개서_9.jpg 첨부_케이아트스페이스 소개서_9 첨부_케이아트스페이스 소개서_5.jpg 첨부_케이아트스페이스 소개서_5 (2) 기초자산의 보관·관리 관련 투자자·공동사업자의 권한 및 의무 공동사업 참여자인 (주)케이옥션이 운영하는 케이아트스페이스에서 보관되는 기초자산은 (주)케이옥션과 동일한 미술관 보험에 부보됩니다. 해당 보험은 (주)케이옥션의 도산사유가 발생하여도 보험기간 내 보장이 이루어집니다. 투자자는 기초자산의 보관장소를 당사 홈페이지를 통하여 확인할 수 있으며, 당사는 기초자산의 보관장소를 투자자에게 제공합니다. 기초자산 보관 위치 확인 화면(예시) 작품 보관 위치 게시례 미술품 보관과 관련된 계약의 세부 내용, 보관이 이루어지는 구체적 방실에 대한 정보는 거래상대방과의 비밀유지 약정, 미술품 보관에 따르는 보안 우려 등으로 별도로공개하지 아니합니다. 당사는 공동사업의 청산시까지 미술품 보관료와 보험료를 당사의 부담으로 지출합니다. 11. 기초자산의 처분에 관련된 사항 (1) 기초자산의 처분방법 당사는 공동사업 운영자로 당사에게 위임된 권한으로 기초자산의 처분시기와 처분 상대방을 결정합니다. 당사는 선관주의 의무를 다하며, 다음에서 제시되는 기준에 따라 공동사업 참여자나 거래상대방을 결정합니다. 당사는 5년 이내에 기초자산을 처분하나 부득이한 경우 청산기간이 5년의 범위 내에서 연장될 수 있습니다. [투자계약서] 제24조(공동사업 운영자의 업무 및 권한) ① 공동사업 운영자는 본 투자계약에 기한 기초자산의 물색ㆍ취득ㆍ보관ㆍ관리ㆍ매각ㆍ손익배분 등 공동사업수행을 위해 필요한 다음 각 호의 역할, 그에 필요한 일체의 처분행위 및 사실행위를 수행한다. 1. 기초자산의 물색ㆍ취득ㆍ보관ㆍ관리ㆍ매각ㆍ손익배분 2. 증권의 모집ㆍ배정 3. 투자자명부의 확정ㆍ작성ㆍ변경 4. 증권 등본·사본, 투자설명서의 작성ㆍ열람ㆍ교부 5. 증권의 양도 및 양수 수단의 제공 및 유지 6. 처분손익의 지급 7. 기타 본 투자계약의 이행에 필요한 일체의 행위 ② 공동사업 운영자는 공동사업 수행으로 인한 대가를 받을 권리가 있다. ③ 공동사업 운영자는 본 투자계약에 기하여 지출한 비용을 우선하여 지급받을 권리가 있다. ④ 공동사업 운영자는 공동사업의 수행에 필요한 공동사업 참여자(이하 “공동사업 참여자”)를 선임하고 해임할 수 있으며, 그에 따르는 보수ㆍ비용ㆍ수수료를 공동사업 참여자에게 우선 지급하거나 공동사업의 처분손익에서 충당할 수 있다. 제26조 (공동사업 참여자 또는 거래상대방의 선정기준) ① 공동사업 운영자는 공동사업 참여자 또는 거래상대방의 선정에 있어 공동사업 참여자나 거래상대방의 재무상황, 규모,
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기초자산에 대한 전문성, 연혁과 기존 거래이력 등 발생가능한 리스크가 과다하지 않은지를 고려한다. ② 공동사업 운영자가 공동사업 참여자 또는 전문가인 제3자 등을 이용할 때에는 투자자가 부담하여야 할 비용이나 수수료 등이 주어진 여건하에서 가장 유리한 지를 고려한다. 이 때, 비용과 수수료 등이 제공받는 서비스의 질과 양, 다른 거래 상대방에 지급하는 수수료율 등과 비교하여 정당한 사유없이 높지 않도록 하여야 한다. ③ 공동사업 운영자가 기초자산을 매각하기 위하여 공동사업 참여자 또는 거래상대방을 선정하는 경우에는 거래 유형(미술품 전시 판매 또는 경매 판매 등)에 따라 효율적으로 기초자산의 매각 등을 수행할 수 있는지를 함께 고려한다. 제27조(공동사업 운영자의 선관주의 의무) ① 공동사업 운영자는 기초자산의 취득ㆍ보관ㆍ관리ㆍ처분을 포함하는 공동사업을 수행함에 있어 선량한 관리자의 의무를 다하여야 한다. ② 공동사업 운영자는 전항의 의무를 수행함에 있어, 기초자산이 공동사업 운영자의 재무상태나 신용상태와 분리되어 유지ㆍ보관ㆍ관리ㆍ처분될 수 있도록 최선을 다하여야 한다. ③ 공동사업 운영자는 제1항 및 제2항의 의무가 공동사업 운영자와 공동사업 운영자의 임직원, 그리고 공동사업 운영자가 공동사업과 관련하여 사용하는 제3자에게도 준수될 수 있도록 최선을 다하여야 한다. 제41조(청산을 위한 기초자산 매각) ① 공동사업 운영자는 투자자명부의 최초 확정 이후 합리적 기간 내에 기초자산을 매각하여 공동사업을 청산한다. ② 전 항의 기간은 투자자명부의 최초 확정 이후 5년을 원칙으로 하되, 부득이한 경우 5년의 범위 내에서 연장될 수 있다. ③ 기초자산의 매각 가액은 기초자산의 보유기간, 매각 예상 시점에서 기초자산의 시장 가치, 경기 변동, 기초자산 가격의 변동성과 향후 전망, 기초자산 매각을 위한 수수료나 제세공과금 기타 투자자 이익을 고려하여야 한다. ④ 공동사업 운영자는 전 항에 있어 동종의 미술품을 기초자산으로 한 증권의 모집 사례, 국내외의 미술품 판매업자나 미술품 경매업자의 이익률, 공동사업에 소요 된 비용이나 수수료 등을 함께 고려할 수 있다. ⑤ 공동사업 운영자는 청산을 위한 기초자산 매각에 있어 다음 각 호의 권한을 투자자로부터 위임 받은 것으로 본다. 1. 기초자산의 처분 가액, 시기, 매수자의 결정 2. 기초자산의 처분과 관련한 운송, 전시 3. 기초자산의 처분과 관련한 비용 등의 지출 4. 기타 상기 각 호에 부수하는 권한 [별첨 3] 공동사업 운영자에게 위임되는 중요한 권리의무 1. 투자자가 공동사업 운영자에게 위임하거나 추인하는 중요한 권리의무 가. 본 투자계약 제22조에 따라 투자자가 공동사업 운영자에게 위임하거나 추인하는 중요한 권리의무는 다음 각 호의 사항이 포함된다. (1) 기초자산의 매매(예약)계약에 대한 체결과 이행, 그 매매(예약)계약에 대한 예약완결권의 행사가 필요한 경우 그 예약완결권의 행사 (2) 기초자산 또는 공동사업에 관계된 금전 등에 대한 금전신탁계약, 서비스 이용 계약 등 기초자산 보관 또는 관리를 위한 계약의 체결 (3) 전항의 신탁계약에 따라 신탁자에게 하는 공동사업에 관한 업무지시 및 운용지시 (4) 기초자산과 공동사업의 유지ㆍ보관ㆍ관리ㆍ대여ㆍ 처분에 관한 권한 (5) 기초자산과 공동사업의 청산과 처분손익에 관한 업무 (6) 본 투자계약 제8조의3 제5항에 따르는 기초자산의 처분 (7) 위 (1) 호 내지 (6) 호의 업무를 수행하기 위한 포괄적 권한 나. 위 (1) 호 내지 (7) 호에 관하여 공동사업 운영자가 본 투자계약의 체결에 앞서 투자자를 위하여 수행한 업무는 수행 시점에 소급하여 투자자가 추인한 것으로 본다. 2. 위임 철회의 제한 등 : 투자자는 위 1. 가. 의 (1) 호 내지 (7) 호에 따른 공동사업 운영자에 대한 위임을 철회ㆍ해지할 수 없다. 다만 투자자 전원의 동의(본 투자계약 제38조 제2항 및 제5항에 따라 산정된 처분 정족수를 말함)로 위 위임을 제한하거나 철회ㆍ 해지할 수 있으나, 이 경우에도 이미 공동사업 운영자가 수행한 업무의
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효력은 유효한 것으로 본다. 3. 포괄적 위임 등 : 기초자산 처분권한의 위임 범위를 명확히 하기 위하여 부연하면, 투자자는 공동사업 운영자에게 기초자산의 처분권한을 위임(처분의 시기, 가격, 상대방, 등 처분 조건ㆍ방식에 관한 어떠한 제한이 없는 포괄적 대리권 수여를 포함함)한다. 투자자는 위 2. 단서의 경우를 제외하고 기초자산의 처분에 대한 위임을 철회 ㆍ해지할 수 없다. 다만, 투자자가 투자자총회에서 본 투자계약 제38조 제2항 및 제5항의 처분 정족수에 의한 결의로 공동사업 운영자에 의하지 아니하는 기초자산에 대한 처분행위를 결정한 경우, 공동사업 운영자는 동 투자자총회 결의에 따라야 하며, 공동사업 운영자가 기초자산을 공모총액 대비 100% 미만의 가격으로 처분하려는 경우, 투자자총회에서 제38조 제2항 및 제5항의 처분 정족수에 의한 결의로 투자자의 동의를 받아야 한다. 또한 투자자가 투자자총회에서 제38조 제2항 및 제5항의 처분 정족수에 의한 결의로 공동사업 운영자가 공시한 기초자산 처분계획의 중단을 결정한 경우, 공동사업 운영자는 동 처분계획에 따라 기초자산을 처분하지 못한다. 본 호는 기초자산 처분권한의 위임과 관련하여 명확히 하기 위한 것으로, 본 투자계약에 따라 투자자가 공동사업 운영자에게 위임한 다른 권한을 제한하는 취지로 해석되지 않는다. 4. 위임과 추인의 승계 : 투자자로부터 본 투자계약서에 따르는 권리의무를 양수한 자에 대하여도 위 1. 가. 의 (1) 호 내지 (6) 호에 대한 위임과 추인의 효과는 승계된다. 5. 위임의 종료 등 가. 전 1. 내지 4. 에도 불구하고, 다음 각 호의 경우 중 가장 먼저 도래한 날의 익일에 공동사업 운영자에 대한 투자자의 위임은 종료되고 본 투자계약도 종료되는 것으로 본다. (1) 투자자명부의 최초 확정일로부터 [5]년이 경과되었으나, 기초자산이 처분되지 아니한 채 공유물 분할 특약의 갱신에 대한 투자자총회에서 처분 정족수에 의한 반대가 있은 경우. 다만 이 경우 기초자산을 처분하고 그 처분 손익의 계산과 청산금을 분배하는 범위에서는 위임이 계속되는 것으로 본다. (2) 투자자명부의 최초 확정일로부터 [10]년이 경과한 경우. 다만 이 경우 기초자산을 처분하고 그 처분손익의 계산과 청산금을 분배하는 범위에서는 위임이 계속되는 것으로 본다. (3) 투자계약서에서 정한 청산 업무가 종료되고, 그 청산 업무의 종료가 공시 된 경우 (4) 투자자총회에서 본 투자계약 제38조 제2항 및 제5항의 처분 정족수에 의한 결의로 공동사업 운영자에 대한 위임의 해지 또는 철회, 본 투자계약의 해지가 있는 경우 나. 전 항에 의하여 위임이 종료된 경우 공동사업 운영자는 위임이 종료된 날까지 본 투자계약과 관련하여 수행한 업무를 공시한다. 다. 공동사업 운영자는 위임이 종료한 경우에도 본 투자계약에서 정한 잔존 업무가 있는 경우 선량한 관리자의 지위에서 그 잔존 업무를 수행한다. 이 때, 공동사업 운영자가 수행하는 업무는 민법 제734조에 의한 사무관리로 본다. (2) 기초자산의 처분관련 투자자·공동사업자의 권한 및 의무 당사는 공동사업 운영자로서 기초자산의 처분에 앞서 처분계획을 공시하고 투자자총회의 의견을 들을 수 있습니다. 이 때 투자자총회에서 처분정족수에 의한 반대가 있는 경우 처분을 중단합니다. 또한 공동사업 운영자는 공모총액 100% 미만 가격으로 기초자산을 처분하려는 경우 투자자총회에서 투자자 전원의 동의를 받아야 합니다. [투자계약서] 제38조(투자자총회의 결의방법) ① 투자자총회는 모집된 증권 과반수의 찬성(이하 “찬성 정족수”)으로 다음 각 호를 의결할 수 있다. 이 때, 찬성 정족수는 [별첨 3] 공동사업 운영자에게 위임되는 중요한 권리의무에서 포괄적으로 위임된 공동사업 운영자의 권한을 제한하지 아니한다. 1. 공동사업 운영자에 대한 본 투자계약의 이행 경과보고 2. 공동사업 운영자에 대한 공시 요구 3. 증권신고서에 의하여 투자자에게 사전 고지되지 아니한 공모총액 대비 3% 초과 수수료 또는 비용의 지출 여부 4. 공동사업 운영자에 대한