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The Forum of European Securities Commissions (Fesco): an Answer to the Needs of a European Single Market for Financial Services
Authors: Demarigny Fabrice 
Published: April 2013

This article describes the role of Fesco. It allows regulators to express their viewpoints to European authorities, and to establish standards. Fesco has concentrated its actions on four issues : financial operations, market organisation, financial intermediaries, and market integrity.
JEL Classifications : G18
Regulating Hedge Funds
Authors: Champarnaud François 
Published: April 2013

Hedge funds use primarily leverage (and not hedging). There were 5000 hedge funds in the United States in 2000, and only 250 in Europe. The assets of the hedge funds in the US are $ 1000 billions. The author thinks it would be a mistake to consider that hedge funds are unregulated.
JEL Classifications : G23, G28
An Overview of France’s New Deposit Insurance System
Authors: Mathérat Sylvie , Oung Vitchett 
Published: April 2013

Although deposit insurance schemes are theoretically redundant with capital adequacy standards, experience showed that a system combining both approaches was necessary in maintaining financial stability. Applications of regulations on the subject vary in countries concerned. As regards deposit insurance schemes however, models implementing risk related premium more effective but more costly to maintain are developing. The new French deposit insurance scheme is in line with this trend, by establishing deposit insurance premia which are based not only on deposits but also on the level of risk specific to each credit institution. The level of risk is determined by different parameters which are solvency, profitability, risk diversification and transformation.
JEL Classifications : G28
L'investisseur, l'entreprise, l'opérateur financier et l'euro-client face au nouvel environnement financier européen
Authors: Cahen Didier 
Published: April 2013

Cet article est une synthèse des quatre ateliers du forum Eurofi 2000. Ces ateliers abordent quatre grands thèmes structurants pour l’unification des marchés bancaires et financiers européens : l’unification et la régulation des marchés financiers, les conditions d’émergence d’une épargne européenne, la facilité d’accès des entreprises au marché unique, l’euro-client et les services bancaires de détail.
Classification JEL : G28
L'euro sur la scène internationale
Authors: Alphandéry Edmond 
Published: April 2013

Cet article expose le point de vue de l’auteur sur la question de l’importance de la parité euro-dollar et sur celle de l’impact de la monnaie unique sur l’investissement étranger en Europe. Au-delà de leurs aspects techniques, ces deux questions renvoient aux doutes relatifs aux conséquences internationales de la place de plus en plus importante que tient l’euro aujourd’hui. Selon l’auteur, la création de l’euro ne constitue pas une menace sérieuse sur la stabilité du système monétaire international. En effet, les arguments des défenseurs de la thèse inverse, soit « l’argument de l’ouverture », celui « de portefeuille » et « l’argument hégémonique », peuvent être mis en échec.
Classification JEL : E42, F31
Un système financier plus efficient pour obtenir de meilleures performances économiques : une tentative d'identification des priorités
Authors: Giavazzi Francesco , Giovannini Alberto 
Published: April 2013

Il est aujourd’hui admis qu’une économie ne peut être performante que s’il existe des institutions facilitant la production et la distribution efficiente des biens et services. Il en va de même dans le secteur financier. Les auteurs analysent ainsi l’efficience des institutions judiciaires et leurs effets sur le fonctionnement des marchés financiers, ainsi que le lien entre la qualité du droit des sociétés, l’application efficiente de la législation et les performances économiques. Puis deux initiatives dans ce domaine sont examinées :
- la comparaison de deux projets de loi sur la réforme du Code des société en Italie ;
- les initiatives visant à la création, dans toute l’Europe, d’agences de renseignements sur les emprunteurs et de registres publics des crédits.
Classification JEL : G14, G28
L'impact de l'UME sur les marchés financiers européens
Authors: von Thadden Ernst-Ludwig 
Published: April 2013

Quelques mois après la création de l’UME, cet article examine les premiers indices permettant de jauger les performances et de pressentir l’évolution future des marchés de capitaux en Europe. Dans presque tous les domaines, l’UME a d’ores et déjà bouleversé le paysage financier de l’Europe. Cette évolution était en partie prévisible à cause des effets directs de l’euro. Ses éventuelles répercussions moins immédiates étaient plus hypothétiques. Elles se sont produites parce que les intervenants des marchés ont vu dans sa création le signal d’un changement du marché financier européen et qu’ils ont coordonné leurs anticipations en conséquence.
Classification JEL : G15
Bien gérer, c’est aussi bien voter
Authors: Bollon Pierre 
Published: April 2013

Depuis peu de temps, les gestionnaires français d’OPCVM ont décidé de jouer un rôle actif en matière de gouvernance des entreprises dans lesquelles ils investissent. Cette évolution, progressive mais résolue, s’est appuyée sur la mise en place, au niveau de l’ensemble de leur profession, d’un dispositif collectif leur facilitant l’exercice des droits de vote. Quatre ans après le lancement de cette politique, le premier bilan qui peut en être tiré, indubitablement positif, montre aussi qu’un long chemin reste à parcourir et que toutes les questions qu’elle pose ne sont pas résolues.
Classification JEL : G23, G30
Gouvernement d’entreprise et confiance : une comparaison internationale
Authors: Paulus Odile , Roth Fabrice 
Published: April 2013

Corporate Governance and Confidence
The referring corporate governance approach considers that the firm manager has a central position towards the other stakeholders (SH) : shareholders, employees, financial creditors. These SH invest specific capital into the firm. The mechanisms protecting each SH’s investment are compared in an international perspective. Trust exists when the mechanisms are uncompleted. The American and German models are dominant. In Germany, the shareholders have to grant an important trust to the firm manager whereas the financial creditors and the employees are enjoying important protection mechanisms. In the US, the protection mechanisms are playing inverse roles.
JEL classifications : G30, D29
Systèmes financiers et régimes de croissance
Authors: Aglietta Michel 
Published: April 2013

Cette réflexion met en perspective l’impact de la mondialisation financière sur le capitalisme contemporain. Trois angles d’attaque sont étudiés : le premier concerne l’incidence de la mondialisation des marchés sur les entreprises, le deuxième sur la logique des systèmes financiers et le troisième sur la dynamique des régimes de croissance. La mondialisation et la mobilité des facteurs de production ont rendu possible le contrôle par la finance et ont remodelé le pouvoir à l’intérieur de la firme. Par ailleurs, la mondialisation a mué la finance dirigée par les banques en une finance de marchés gouvernée par les investisseurs institutionnels. En régime de croissance patrimonial, le taux d’intérêt est une variable clef. Or les marchés financiers globalisés ont transformé la conduite de la politique monétaire en un jeu stratégique entre la Banque centrale et les marchés.
Classification JEL : G15, G32
Les investisseurs institutionnels internationaux : une analyse du comportement des investisseurs américains
Authors: Baudru Daniel , Lavigne Stéphanie , Morin François 
Published: April 2013

Cet article traite du comportement des investisseurs américains. Il montre que les environnements institutionnels et légaux ont une influence certaine sur les comportements de placement. Quand les investisseurs ne font face qu’à une obligation de moyens, ils ont une politique de placement active caractérisée par : -un «turn over» rapide des titres en portefeuille ; -une politique d’investissement qui varie selon le potentiel de croissance attendue du secteur d’activité considéré. En particulier, nous avons pu noter que, dans les secteurs présentant de faibles perspectives de croissance, ces investisseurs institutionnels possèdent des parts de capital élevées et concentrées qui leur permettent, par action sur les équipes dirigeantes, de s’accaparer une part de la valeur présente par le biais de politiques de relution et de dividendes élevés.
Classification JEL : G32
Discussion sur l'article « L'impact des offres publiques sur la richesse des actionnaires : une étude des anticipations des agents selon le motif de l'acquisition »
Authors: Baudru Daniel 
Published: April 2013

Cet article émet quelques critiques quant aux études économétriques effectuées par C. Phélizon. D’une part, la valeur créée au sein des entreprises cibles d’offres publiques et mesurée par une baisse de l’inefficacité productive ne correspond pas obligatoirement à celle anticipée par les marchés. D’autre part, si la société initiatrice de l’opération ne bénéficie d’aucune création de valeur, comment justifier ces opérations ? D. Baudru propose une option d’analyse qui n’a pas été abordée par C. Phélizon : étudier l’évolution des couples rentabilité-risque de diverses entreprises.
Classification JEL : G34
Six remarques sur la finance globalisée : discours de clôture du colloque consacré à la création de valeur en régime de finance globalisée
Authors: Charpin Jean-Michel 
Published: April 2013

Six remarks about global finance : close speech of conference « returns into global finance »
This article suggests six remarks about global finance, capital mobility, equity returns and corporate governance. The first remark deals with international comparison of statistics’ problems. The second regards firm’s restructuration and returns. The third concerns the influence of collective administrators. The fourth deals with the stability of financial systems. The last two remarks concern European monetary and financial policy.
JEL classifications : G32
Diversification et valorisation des actifs financiers : logique sectorielle contre logique de Place
Authors: Berdot Jean-Pierre , Goyeau Daniel , Léonard Jacques 
Published: April 2013

Diversification and valorisation of financial asset : sector-based or market logic
Financial globalisation favoured international integration of financial markets and reduced gains of geographical strategies of asset’s diversification. International investors could so based their diversification strategy on sector rather than market logic. This paper tests this proposal on European capital markets. It shows that during the nineties, particularly since 1995, diversification’s gains stemmed from sector-based disparities prevail over those stemmed from geographical specificity. The assets’ valorisation is so modified.
JEL classifications : G12, G15
Avant-propos : Les principaux défis à relever pour mener la transition à son terme
Authors: Lemierre Jean 
Published: April 2013

Completing Transition - the Main Challenges
This article reflects on the challenges that need to be met in order to complete the transition from command to market economy. Experience has demonstrated that the process of transition is complex, difficult and lengthy. The dislocations and stresses can be profound and severe. There can be setbacks and crises along the way. However, this must not obscure the fact that there have been remarkable changes over the last ten years. Great strides have been made by most countries. Nevertheless, while progress has been made, many challenges still lie ahead. This article presents lessons that we can learn after ten years of transition, particularly concerning reforms, institutions building, and economic governance. It tries also to explain the main challenges in each subregion.
JEL classifications : P20
Pedro Solbes Mira : Interview
Authors: Solbes Mira Pedro 
Published: April 2013

Dans son interview, Pedro Solbes Mira (Commissaire européen, DG affaires économiques et financières) nous donne son point de vue sur les divers aspects de l’élargissement de l’UE vers les pays de l’Est. Concernant la convergence des économies en transition, deux aspects sont évoqués : la transition vers l’économie de marché et le rapprochement vers le niveau de développement des pays européens. Puis, le Commissaire aborde la question de l’élargissement de l’UE, c’est-à-dire les pays qui pourront, selon lui, y participer, et les conditions de leur participation éventuelle ultérieure à l’UEM. Pedro Solbes Mira donne ensuite son avis sur les effets macroéconomiques de l’élargissement, que ce soit sur la croissance des pays membres ou des économies en transition, sur l’évolution de la localisation des facteurs de production ou encore sur la mutation du secteur financier des pays de l’Est.
Classification JEL : F15, P20, P23, P34
La mutation post-socialiste
Authors: Kolodko Grzegorz W. 
Published: April 2013

La mutation systémique post-socialiste est un processus historique de transition progressive d’une économie socialiste planifiée fondée sur la domination de la propriété d’État vers une économie de marché capitaliste. C’est un processus extrêmement complexe, qui a de fortes implications non seulement économiques mais aussi sociales et politiques. Sur le plan économique, la mutation consiste en trois processus parallèles étroitement liés : la libéralisation et stabilisation macroéconomique, le développement institutionnel et la restructuration microéconomique. Ce n’est que lorsque ces processus ont lieu de manière intégrée que nous constatons une mutation systémique, c’est-à-dire l’abolition de l’ancien système et son remplacement par un nouveau. C’est ce concept que l’auteur tente d’analyser dans les économies de l’Est.
Classification JEL : P20
Les réformes des finances publiques en dix années de transition
Authors: Tanzi Vito , Tsibouris George 
Published: April 2013

Fiscal Reform Over Ten Years of Transition
Over the past decade, we have experienced what is arguably one of the largest economic experiments of this century. Many of the socialist countries that had a centrally planned economy embarked in a process of change aimed at transforming them into market economies. This transformation involved massive changes across a broad spectrum of economic policies, institutions and practices. For the transition process to be complete, countries will need to develop the institutions that are necessary for private markets to operate successfully and establish a government role that is complementary rather than adversary to a market economy. This paper focuses on the role that public finance has played in the transition process and on the progress made in creating the fiscal institutions that are essential for the proper functioning of a market economy.
JEL classifications : P20, P21
La dette des économies en transition : évolution et marche à suivre
Authors: Buiter Willem , Lago Ricardo 
Published: April 2013

Depuis le début de la transition, les pays de l’Est ont connu de nombreux développements en matière de dette. Le présent article suit les principaux développements de l’endettement des pays de la région et montre les changements radicaux qui ont marqué le poids de la dette dans ces pays. Si certains, fortement endettés au début de la transition, ont réduit le fardeau de leur dette, d’autres qui avaient commencé dans de bonnes conditions ont accumulé l’endettement à un point probablement insoutenable. L’article insiste tout particulièrement sur la question de la soutenabilité de la dette publique et extérieure, de l’accumulation des dettes entre les pays de la CEI et de la crise qui a touché les paiements des importations d’énergie. Enfin, le document suggère quelques approches en matière de restructuration de l’endettement des pays de la CEI, dont différents types d’échanges de dette.
Classification JEL : P20, P35
Politique de la concurrence dans les économies en transition
Authors: Vagliasindi Maria 
Published: April 2013

Cet article classifie les politiques de la concurrence et les expériences de mise en application dans les économies en transition et évalue leur relation avec l’intensité concurrentielle dans l’ensemble de l’économie. Tout d’abord, nous définissons un ensemble de règles de la politique de la concurrence et de critères de mise en place pertinents pour les économies en transition et développées suivant trois dimensions principales : mise en application, soutien de la concurrence et efficacité institutionnelle. La mise en oeuvre et l’amélioration de la législation ont été stimulées par le projet d’accession à l’UE. L’établissement de la réglementation est fortement lié à sa mise en place entre les pays. Finalement, nous montrons que, généralement, le degré de réglementation est fortement corélé dans chaque pays avec l’intensité concurrentielle dans l’ensemble de l’économie.
Classification JEL : K20, P21, P31
Les systèmes bancaires des pays de l'Est
Authors: de Pontbriand Gaël 
Published: April 2013

Les pays de l’Est ont développé de nouveaux systèmes bancaires qui restent encore fragiles. La maîtrise du risque est au coeur du problème et l’approche de sa solution a généré une grande diversité dans le niveau de performance des systèmes bancaires. Quelques pays d’Europe Centrale, dont les gouvernements ont lancé des restructurations difficiles et coûteuses avant leur privatisation, sont les plus avancés dans la réforme. Ils ont invité les banques étrangères intéressées et cette pénétration étrangère commence déjà à favoriser la ré-intermédiation des prêts et l’épargne. L’apport qualitatif de ces banques est déjà visible, l’apport quantitatif qui permettra de réduire les coûts d’intermédiation significativement arrivera lorsque les investissements en cours seront terminés et que la profitabilité des banques sera restaurée. Cette voie pourrait être un modèle pour les pays de la CEI.
Classification JEL : G21, G28, P20, P34
Transformation des systèmes bancaires polonais, tchèque et hongrois : subsiste-t-il des fragilités systémiques ?
Authors: Apoteker Thierry 
Published: April 2013

Une analyse micro et macroéconomique des secteurs bancaires en Pologne, République tchèque et Hongrie montre que les fragilités bancaires ne sont plus de nature à provoquer des crises systémiques de grande ampleur, grâce aux améliorations de structure, au renforcement prudentiel et à une moindre vulnérabilité aux chocs exogènes. Néanmoins, une comparaison entre les situations respectives des trois pays révèle des différences importantes : le système bancaire tchèque paraît plus fragile, avec des difficultés possibles en cas de fort ralentissement économique en Europe ; le système polonais est davantage à l’abri des chocs systémiques, malgré une vulnérabilité à l’évolution du taux de change du zloty ; le système hongrois est fragilisé par les aspects concurrentiels et les effets de levier importants dans les entreprises, sans toutefois que ceci ne crée de risque systémique significatif.
Classification JEL : G20, G33, P20, P34
Une restructuration du secteur bancaire : l'exemple serbe
Authors: Paillès Jean-Michel , Durand Benoît , Posnic Mikaël 
Published: April 2013

A Restructuring of the Banking Sector : the Serbian Example
Serbia, which is the main constituent of the FRY (accounting for 95% of the population and GDP), has expressed its determination to move ahead quickly with its transition to market economy. Having announced changes to its legal and tax systems, Serbia must follow up by tackling the reform of the banking sector. This article describes first the Serbian economy after ten years of war and international sanctions. The authors present also an overview of the Serbian banking scene in which public sector is still very much to the fore and propose different strategies for restructuring the Serbian banking sector.
JEL classifications : G21, P34
Innovation, mobilité du travail et croissance dans la transition
Authors: Duchêne Gérard , Rusin Philippe , Turlea Géomina 
Published: April 2013

Innovation, Labour Mobility and Growth in Transition Economies
All debates on privatisation and relations between production and employment show the importance of small firms in the transformation process of the Eastern European countries, considering contribution to growth as well as changes in the labour market. But these small firms are of two different types, which go from the traditional survival activity to the dynamic start-up. This contribution aims firstly at analysing which forms the small firms can take in the economies in transition, which leads to show the role of the differential of income between the self-employed and the salaried employees in the transition process. Secondly, it presents the empirical elements, which allow us to make a real evaluation of the mentioned processes possible and a validation of the conclusions, suggested by comparing two polar cases of transition, Poland and Romania.
JEL classifications : J60, P23, P31
Les aspects sociaux de la transition
Authors: Snoy Bernard 
Published: April 2013

Cet article examine certains aspects des standards de vie (santé, éducation et pauvreté) dans les pays en transition et montre leurs évolutions entre pays et aussi en fonction du sexe, de l’âge et des groupes sociaux. On constate l’augmentation substantielle de la mortalité dans beaucoup de pays de la CEI. Bien que les taux de mortalité aient commencé à chuter ces dernières années, leur augmentation dramatique dans la première phase de la transition est un indicateur de l’ampleur des bouleversements sociaux. Un examen de l’incidence de la pauvreté révèle que celle-ci se concentre dans les familles nombreuses et les ménages dépendants de « transferts » venant de l’État. Le grand défi pour les gouvernements est de créer un environnement qui permette à ces groupes sociaux de s’intégrer dans l’économie de marché et de construire des mécanismes de protection sociale bien ciblés et finançables.
Classification JEL : I00, P20
The Investor, the Entrepreneur, the Financial Operator and the Euro-customer in the New European Financial Environment
Authors: Cahen Didier 
Published: April 2013

This article presents the four workshops’ conclusions of Eurofi 2000 association’s forum. These workshops deal with major issues related to integration of the banking and financial markets, namely : the integration and the regulation of European financial markets, the conditions for the emergence of a European pool of savings, the access of companies to the single market and the euro-customer and the retail banking services.
JEL classifications : G28
The Euro in the International Arena
Authors: Alphandéry Edmond 
Published: April 2013

This article explains the author point of view about two questions :
- « Does the euro’s exchange rate with the dollar really matter ? »
- « What has been the impact of the euro on foreign investment in Europe ? »
Beyond their purely technical aspects, both questions relate to the whole set of doubts on the international consequences of the euro’s growing role. The author doesn’t think that the euro’s introduction in the international monetary arena present a serious threat to stability. The three arguments of those who expect an increase exchange rate instability, i. e. the « openness argument », the « portfolio argument » and the «hegemonic argument », are weak.
JEL classifications : E42, F31