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Réglementer les marchés financiers de demain
Authors: Steil Benn 
Published: April 2013

Il est manifeste que la réflexion de la SEC et de la Commission européenne sur la « bonne » structure de marché a été profondément influencée par la prolifération, dans le courant de la dernière décennie, de marchés électroniques de négociation continue qui opèrent à la fois dans les Bourses et en dehors de celles-ci. Le problème est que les marchés électroniques de négociation continue, pour utiles qu’ils soient, ont des défauts évidents pour n’importe quel opérateur institutionnel. Cet article examine quelles en sont les conséquences pour la régulation du marché de demain.
Classification JEL : G14, G18
La gouvernance des infrastructures de marché : Interview à deux voix
Authors: de Lauzun Pierre , Lee Ruben 
Published: April 2013

Governance of market infrastructure institutions
This interview deals with the impact of stock exchanges’ demutualization on their governance. Authors expose their point of view about a possible bankrupt of stock exchanges, the appropriated regulation of market infrastructure institutions, their governance, the stock exchanges consolidation or the ECNs.
JEL classification : G1, G28
Comment assurer le dialogue entre assureurs et banquiers ?
Authors: Bazetoux Marie , Dechet Dominique 
Published: April 2013

How to ensure the dialogue between insurers and bankers ?
The Basel Committee accepted that the principle of insurance can be used to reduce the exposure to operational risks concerning the regulatory capital requirements. Nevertheless, it determined hardly compatible criteria with tools and constraints of insurance. So this article deals with objectives and conclusions of the Round Table opened in March, 2003 and focussed on « providing adequate coverage for operational risks » where bankers and insurers enter into dialogue. Faced with the Basel problematic, all actors expressed convergent interests and a true determination to define common solutions. They also exposed numerous difficulties to reach these objectives.
JEL classification : G21, G22, G28, K23
La cartographie du risque opérationnel : outil réglementaire ou outil de pilotage ?
Authors: Deniau Philippe , Renoux Etienne 
Published: April 2013

The mapping of operational risk : a regulatory or a management tool ?
The mapping of operational risk has to be linked with an appropriate understanding of processes and system of control. So it can constitute a powerful tool of analysis and be inserted in the management of performances. Sometimes some obstacles can delay the use of the mapping as a tool in a global analysis of risk management. These difficulties seem to be based on a resistance to change or on a lack of communication and training, than on a debate about the interest and the use of this tool. Once these benefits and obstacles are exposed, this article presents some practical rules and some reefs to be avoided in the operational implementation of a mapping of risks.
JEL classification : G28, K23
La gestion et la maîtrise des risques dans le système cartes bancaires
Authors: Guitton Gilles 
Published: April 2013

Le système « CB » est le plus important d’Europe avec un volume de transactions de l’ordre de 25 % du total européen des paiements par carte, ou de 35 % dans la zone euro. Une telle situation donne la mesure des enjeux attachés au système de paiements par cartes bancaires, tout particulièrement au plan sécuritaire. C’est pour y répondre que le Groupement s’est doté, dès 1999, d’une structure spécifique de risk management
afin d’analyser en profondeur les risques et de piloter la politique globale de sécurité du système. Après une présentation succincte du système « CB », cet article expose les caractéristiques essentielles de ses dispositifs sécuritaires et de ses mécanismes de gestion de risques, avant de les resituer dans les nouvelles perspectives européennes du SEPA (Single Euro Paiement Area).
Classification JEL : G2, G28
La responsabilité sociétale des entreprises, facteur de développement de l'investissement socialement responsable
Authors: Fatoux François 
Published: April 2013

La RSE et l’ISR permettent de construire des liens entre les pratiques des entreprises et les décisions de placement des investisseurs. Actuellement, cette « interaction » fait l’objet de questionnements : est-ce une démarche marketing, accompagnant l’émergence du développement durable ? Ces concepts vont-ils changer durablement les comportements des entreprises et des investisseurs ? L’interaction RSE/ISR amène à trois types de remarques que cet article développe successivement :
- les deux démarches s’inscrivent dans une logique de mesure de performance financière et sociétale ;
- la RSE a généré des outils de reporting et de rating qui peuvent accélérer la promotion de l’ISR ;
- l’ISR va inciter les entreprises pratiquant la responsabilité sociétale à professionnaliser davantage ces outils, notamment dans une logique de création de valeur.
Classification JEL : G11, M14
Développement durable et responsabilité sociétale de l’entreprise : apport de la théorie économique
Authors: Sassenou Najib 
Published: April 2013

Sustainable development and corporate social responsibility : contribution of economical theory
This article gives an overall picture of theoretical models which underlie the issue of sustainable development, as well as empirical results on macroeconomic or corporate data. This article highlights the impact of qualitative factors (technical progress, human resources) on performance. The concept of sustainable development finds its theoretical justification in the endogenous growth models. The major innovation of these models consists in determining growth with phenomena or behaviours which were before considered as externalities. In this perspective, sustainable development should switch from a status of concept to a reference model as well at macroeconomic level as microeconomic.
JEL classification : E1, M14, Q01
L’investissement socialement responsable : le point de vue d’une mutuelle spécialiste en assurance-vie
Authors: Renaudin André 
Published: April 2013

En 2003, la FFSA et la FBF commandaient une étude sur les pratiques des sociétés d’assurances et des banques en matière de RSE. Celle-ci a mis en évidence un léger retard de ces acteurs. Deux ans plus tard, il semble que les sociétés d’assurances aient commencé à rattraper ce retard. Trois facteurs ont réellement participé au changement de culture du secteur financier :
- la mise en place d’un club finances à l’ORSE ;
- les sociétés d’assurances mutuelles sont aujourd’hui invitées à adapter leur gouvernement d’entreprise aux exigences des Lois NRE et LSF ;
- les scandales financiers des années 2000 ont obligé les entreprises du secteur financier à renforcer leurs procédures de contrôle interne et de maîtrise des risques pour favoriser la transparence des informations financières. Cet article présente les pratiques de La Mondiale en matière d’ISR et de RSE.
Classification JEL : G22, M14, Q01
Pourquoi et comment faut-il investir dans l'ISR ? Point de vue d'une organisation syndicale
Authors: Bonnand Gaby 
Published: April 2013

Cet article revient sur l’intervention des syndicats, et plus précisément de la CFDT, dans les domaines de l’ISR et de l’épargne salariale. Il présente ainsi le développement récent de l’épargne salariale, l’intérêt ancien de la CFDT pour ce sujet et le levier d’action qu’elle peut constituer pour les syndicats. De la même façon, l’ISR peut être un moyen d’action pour faire évoluer les comportements de l’entreprise en direction de ses diverses parties prenantes. C’est pourquoi, le CIES a créé un label qu’il peut donner ou retirer à des gammes de produits proposés par différentes sociétés de gestion. Ainsi, le mouvement syndical se dote de nouveaux leviers pour agir sur la prise en compte par le capital des intérêts des salariés et l’environnement dans lequel nous vivons.
Classification JEL : E21, G11, J51, M14, Q01
Les agences d’analyse et de notation extra-financière : quels services pour quels investisseurs ?
Authors: Alberola Emile , Giamporcaro-Saunière Stéphanie 
Published: April 2013

SRI research houses : what services for investors ?
Asset managers, who are currently involved in SRI, are currently experimenting extra-financial analysis models, in addition to their traditional financial analysis models. Over the last ten years, a new breed of players has emerged : SRI research houses, specialising in non-financial data processing and analysis. Through intense research, they made it possible to considerably improve and to professionalize extra-financial analysis models. After a rapid growth in supply and an increase in their numbers, nowadays, SRI research houses are coping with two major challenges : a growing interest from investors who are gradually stepping up in SRI analysis together with a wave of concentration at an international scale.
JEL classification : G1, M14
Pourquoi l'ISR est déjà un enjeu économique et financier ?
Authors: Fermon Daniel 
Published: April 2013

Une vision des marchés financiers sous l’angle du développement durable peut amener les sociétés :
- à perfectionner leurs outils de contrôle et de reporting afin de mieux maîtriser les risques non seulement financiers, mais aussi extra-financiers ;
- à s’interroger sur leur développement international, notamment dans certains pays en développement où les droits de l’Homme ne sont pas respectés, ce qui peut faire l’objet d’un appel au boycott des consommateurs ;
- à adopter une plus grande transparence dans leur communication, tant au niveau sociétal qu’environnemental en raison de l’effet sur leur image de marque. L’objectif de cette étude est de quantifier les impacts potentiels qu’une mauvaise appréhension du développement durable fait peser sur les cours de Bourse des sociétés cotées. D’où une approche par une analyse d’un impact sur le bêta et donc sur le calcul de fair value. Classification JEL : G11, M14
Villes et systèmes de villes dans l’économie
Authors: Pumain Denise 
Published: April 2013

Cities and systems of cities in the economical framework
Cities have a specific role in economy : they collect various forms of accumulation linked with the centrality ; they allow relations between distant places, creating a dynamic complementarity of resources and competition for innovation. The assessment of this « urban added value » in economic growth is difficult. The analysis of the urban costs and the main processes of their financing allow to foresee its extent. This special issue of the Revue d’économie financière precisely highlights such an analysis.
JEL classification : R12
Finances locales, finances de l’État et financement de la ville
Authors: Guengant Alain 
Published: April 2013

Deux évolutions principales affectent le financement de la ville depuis la décentralisation. La première correspond à la réduction de la fiscalité locale compensée par l’augmentation des concours de l’État et la seconde au développement de l’intercommunalité. Toutefois, ni la substitution, ni la mutualisation des sources de financement ne corrigent totalement les dysfonctionnements fiscaux ou territoriaux des agglomérations.
Classification JEL : D7, H7
Qui finance l’aménagement urbain, le contribuable ou le bénéficiaire ?
Authors: Vilmin Thierry 
Published: April 2013

Que l’on soit dans le cas du développement spontané, en rattrapage, ou de l’aménagement volontariste, en préalable, la question est de savoir qui finance les équipements publics : les budgets des collectivités, c’est-à-dire, le contribuable ? ou les bénéficiaires des dits équipements : les usagers, les constructeurs ou les propriétaires, ces derniers voyant leurs biens augmenter de valeur avec ces équipements ? Dans ce domaine, un principe résulte implicitement de la loi : « à équipements publics, argent public ». Toutefois, dans certains cas décrits par cet article, il se peut qu’une participation soit demandée aux bénéficiaires de l’aménagement public.
Classification JEL : H41, H54, R53
L’économie du logement locatif social
Authors: Schaefer Jean-Pierre , Taffin Claude 
Published: April 2013

Economy of the social rental housing
This article presents the social rental housing and its principles of functioning. It analyses its financing mechanism which allowed to constitute a significant rental stock in France. This housing stock provides for needs of poor and modest households, without nowadays answer to needs of tight markets satisfactorily. A brief description of its financing allows to understand the borders of its development. Current stakes are to assure the social vocation of this housing stock with a better distribution on the urban territories and with a larger diversity of products, in line with households’ expectations and in a balanced proportion compared to other elements of market.
JEL classification : H24, H54, R31, R38
La mixité sociale en France : à quel prix ?
Authors: Sabeg Yazid , Xuan Hélène 
Published: April 2013

La mixité sociale est un objectif légitime qui doit guider les politiques de rénovation urbaine car la ségrégation sociale a un coût que la société ne peut plus supporter. Mais un siècle de recherche de mixité sociale « dans les murs », tant d’efforts déployés pour établir de la « ville » dans les quartiers valaient-ils la peine si l’on considère aujourd’hui que la deuxième génération des « grands ensembles » risque d’être une génération sacrifiée ? Doit-on s’entêter à poursuivre l’utopie d’une ville socialement mixte qui n’a jamais existé - ou plutôt donner aux habitants les moyens d’une mobilité spatiale, mais aussi sociale et culturelle ? Comment passer alors de la logique de la « nasse » à la logique du « sas » ? C’est à ces questions que tente de répondre cet article.
Classification JEL : H4, H5, R5
Qu’est-ce que la transition urbaine ? Croissance urbaine, croissance des villes, croissance des besoins à travers l’exemple africain
Authors: Steck Jean-Fabien 
Published: April 2013

La transition urbaine est bien plus qu’un passage statistique : c’est aussi un passage dans le fonctionnement et l’organisation des territoires ; dans leur gestion et dans celle des citadins qui les habitent ; c’est enfin un passage politique. Ce sont ces multiples passages qui sont au coeur de cet article, qui repose en grande partie sur le cas africain, continent le plus marqué par la question de la transition urbaine ; continent où elle est à l’origine de nombreux débats autour de l’identification des territoires les plus à même d’assurer la promotion du développement ; continent où elle suscite le plus d’inquiétudes.
Classification JEL : O18, O55, R23
Valeurs de croissance contre valeurs de rendement : l’impossible stratégie
Authors: Berdot Jean-Pierre , Léonard Jacques , Nivoix Sophie 
Published: April 2013

Growth stocks vs value stocks : the impossible strategy
This paper intends to study the relevance of the distinction between growth stocks and value stocks, on both theoretical and methodological levels. The empirical and operational dimensions are also taken into account according to the present evolution of the markets. The first section of the paper deals with the adequacy of the criteria used to justify the split between growth stocks and value stocks. The second section identifies the consistency links between these criteria from a dynamic and multidimensional point of view. The third section questions the nature and the justification of the possible value premium. It concludes on the relevance of investment strategies based on the distinction between growth stocks and value stocks.
JEL classification : G1, G11, G12
The world’s carbon markets
Authors: Lecocq Franck 
Published: April 2013

A review of transactions on the so-called « carbon markets », both exchanges of project-based greenhouse gases emissions credits and emissions allowance trading, shows that the carbon markets are growing steadily and are maturing rapidly, driven by the twin entry into force of the Kyoto Protocol and of the EU Emissions Trading Scheme at the beginning of 2005. However, several challenges remain for the development of these markets in the medium - and long-run.
JEL classification : Q25
Overview of carbon investment funds
Authors: de Dominicis Ariane 
Published: April 2013

The emergence of « carbon finance », based on new types of financial assets : CO2 assets or « carbon credits », which afford emission reductions and are circulated on these new markets. The advantage of investment funds and other purchase vehicles is the pooling of several purchasers, thereby creating an investment in a project portfolio. Investments in CO2 purchase funds have seen robust growth, which reflects the growing interest in carbon markets and the strengthening of the institutional context. The number of funds created shall however slow down in the future due to strong uncertainties regarding the post-2012 period, the end of Phase I of the Kyoto Protocol. Beyond this date, all has yet to be defined and no one can possibly anticipate prices nor certify the existence of today’s CO2 asset exchanges.
JEL classification : G11, G23, Q53, Q54
CO2 markets in Europe and the US : Comparative overview
Authors: Conil-Lacoste Jean-François , Sandor Richard 
Published: April 2013

This interview deals with European and American carbon markets’ development. Richard Sandor, Chairman of the Chicago Climate Exchange Inc., first presents how the Chicago Climate Exchange was established without any governmental policy as a voluntary market in December 2003. He deals with its development and future. Jean-François Conil-Lacoste, Chief Executive Officer of Powernext SA, exposes the Powernext Carbon implementation and its positioning on the market. At last, each interviewee gives its point of view about necessary evolutions for a better cooperation against climate change.
JEL classification : G15, Q54
A history of the market, from « agents de change » to Euronext
Authors: Pinatton Jean-Pierre 
Published: April 2013

Between 1970 and 1990, the roughly 20-year process of virtually continuous reform did not only affect brokers and stock exchanges. It also saw a change in the profile of the customer base and reform of market authorities. To give an idea of the scale of this shift, this article discusses changes in each of four areas : customers, market institutions, brokers and market authorities.
JEL classification : F36, G14, G24, G28
A new organization for financial markets: what is at stake in the MiFID ?
Authors: Prada Michel 
Published: April 2013

While MiFID is a major step in the restructuring of the system of venues for trading, of which regulated markets are now only one of a number of possibilities, bringing about a single financial market in Europe requires deep thinking about the post-trading aspects of the system-including clearing and settlement, an area in which increased efficiency is expected by all market participants. Giving structure to the post-market segment of the industry, the 'utility' status that might be applied to certain entities operating in this segment, as well as governance issues, are among the many questions that need to be discussed in the coming months, with a view to the Europe-wide consolidation of these activities. This article deals with the new organisation for financial markets and the challenges of the MiFID.
JEL classification : F36, G18, G28
Stock exchange development and economic growth
Authors: Tsurushima Takuo 
Published: April 2013

Historically, exchanges were primarily set up to take advantage of business opportunities and their influence to economic growth can be seen as a benevolent side effect. Stock exchanges contribute to economic growth thanks to their distinctive features : they evaluate entrepreneurs, pool resources, diversify risk and value the expected profits from innovative activities. The importance of stock exchanges is obvious in two concrete examples : SMEs and privatization. As exchanges are more and more global, standardization of products and processes is growing among World Federation of Exchanges members. A lot of exchanges emphasize on corporate governance and disclosure regulations which are key in ensuring transparency, integrity and credibility of the financial industry.
JEL classification : G15, G23, O16
IPO procedures in Europe : the development of practices and perspectives
Authors: Boutron Emmanuel , Gajewski Jean-François , Gresse Carole , Labégorre Florence 
Published: April 2013

Because IPO mechanisms determine the initial trading price and the allocation of newly listed firms’ shares, they have financial and strategic consequences for shareholders. For that reason, it is of interest to analyse the relative advantages and disadvantages of the different procedures made available to candidate firms. A survey of listing practices in fifteen European countries shows the increasing prominence of book-building. Although this IPO mechanism is probably the only way to go public for young and risky firms that could not list otherwise, auctions run by exchanges may enhance the competitiveness and efficiency of the primary markets for issuers and investors. Further, in the prospect of integrated European stock markets, it appears necessary to pursue the harmonisation of IPO procedures and listing requirements that has started with the enforcement of the Prospectus Directive.
JEL classification : G14, G15, G24, G32
The future of stock exchanges: how issuers look at it?
Authors: Joly Alain 
Published: April 2013

As major stakeholders in stock exchanges, issuers are closely watching where recent developments will lead to. A Pan-European stock exchange could be beneficial to all its users, provided that their concerns be addressed. The exchange’s quasi public service function must be preserved in the interest of issuers, investors and intermediaries alike. Competitive pricing is, among others, an issue. So is liquidity, especially for mid and small caps. More transparency should reign in operations and transactions. The same goes for indices setting, where issuers should get a say. A consolidated stock exchange would be in want of a clear European regulatory and supervisory framework, especially for post-trading services, so as not to endanger the stability and successful integration of financial markets. Issuers should be actively involved in the process.
JEL classification : F36, G15, G18, G28
Corporate governance of stock exchanges
Authors: Jacquillat Bertrand 
Published: April 2013

The author begins this paper by presenting the various forms of stock exchanges, while describing the underlying trend that has transformed mutual stock exchanges into market undertakings, of which an increasing number are becoming listed. This transition has brought with it a transformation of corporate governance practices, with exchanges abandoning most of the regulatory functions for which they were responsible and these being taken over by either a private-sector body or by a government agency. The second part of this paper will deal with the regulation of market and ertakings. Since competition between market undertakings has become increasingly intense, it has been necessary to harmonize the regulatory framework. This intense competition and the harmonization of regulations have accelerated consolidation in Europe, which was already well underway. The consolidation of financial intermediaries and the problems this poses to market undertakings is the subject of the third part of this paper.
JEL classification : G1, G28