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Les pays en développement et la gouvernance financière internationale
Authors: Ocampo José Antonio 
Published: April 2013

Le présent article traite de questions ayant trait aux pays en développement et à la gouvernance financière internationale. Ce dernier point doit être compris dans son sens large, comme l'identification claire des objectifs de la gouvernance financière internationale concernant les pays en développement, leur participation aux Institutions financières internationales (IFI), les projets financiers régionaux, le rôle des politiques économiques domestiques vis-à-vis de l'imperfection des accords financiers et la relation existant entre la conditionnalité et la « responsabilité » des politiques économiques.
Classification JEL : E44, F33, 019
Point de vue sur la gouvernance financière mondiale des années 1990 : Interview
Authors: de Montbrial Thierry 
Published: April 2013

Point of view on 1990's international financial governance With this interview, Thierry de Montbrial, Chief executive of the IFRI, exposes his point of view on international governance's evolution since the end of the 1980's. In particular, he analyses beginnings and management of 1990's financial crises and their changes during this decade. This interview then deals with the impact (or low impact) of September 11th on economics and governance. At last, the author considers possible evolution of international financial structure facing economic and financial globalisation.
JEL classification : E44, G15
La juste valeur : quels enjeux en termes de politique monétaire et de stabilité financière ?
Authors: Mouriaux François 
Published: April 2013

"Fair value accounting : its implications for monetary policy and financial stability"
The current debate on the macroeconomic implications of the fair value accounting method emphasises the financial senior as an essential player in the allocation of financial resources.
This article discusses the impact of this accounting method on monetary policy and financial stability, with a special emphasis on the non-financial sector. It covers four points : the effect of the fair value accounting method on monetary policy transmission channels, as well as on the quality of credit risk analysis, management prudence, and the effectiveness of corporate governance.
JEL classifications : E4, E44, G14, G3, M4
Le Pacte de stabilité atteint ses limites
Authors: Wyplosz Charles 
Published: April 2013

Le Pacte de stabilité et de croissance (PSC) apparaît maintenant comme la plus grande déficience de l'Union européenne. Les nombreux défauts du PSC ont été longtemps identifiés et décrits.
Cet article analyse d'abord les principales lacunes du PSC. Il présente ensuite les arguments en faveur de l'utilisation de la politique budgétaire comme instrument de stabilisation macroéconomique, le seul désormais disponible au niveau national. La section suivante examine le débat en cours sur la réforme du PSC. Cet article se termine par une proposition en vue de modifier radicalement la façon dont la discipline budgétaire doit être mise en oeuvre en Europe. L'idée centrale est que les règles finissent par se heurter aux événements imprévus, tandis que les institutions peuvent être conçues de manière à fournir les bonnes incitations au bon moment.
Classification JEL : E61, E63
Le traitement du risque de crédit dans l’Accord de Bâle II : une évaluation
Authors: Figuet Jean-Marc 
Published: April 2013

Credit risk and the new Basel capital accord
The new Basel capital accord implies a redefinition of prudential regulation, especially for credit risk. In this article, we show that Cooke ratio is unable to appreciate correctly credit risk profile of banking portfolio. By contrast, the future credit risk measure appears more reliable. In particular, IRB approach is a way to improve banks' credit risk perception and evolution. Convergence between economic capital and regulatory capital can be obtained. Nevertheless, IRB approach is deficient. So, prudential regulation efficiency, banking system and economic stability are questioned.
JEL classifications : D82, C2, C28, L51
Assurance des dépôts bancaires durant l’accession à l’UE
Authors: Nenovsky Nikolay , Dimitrova Kalina 
Published: April 2013

Deposit insurance during EU accession
The paper presents a brief review of the systems of deposit insurance in accession countries, comparing their level of harmonization with the perspective of their EU integration. Studying the different practices of deposit insurance in the context of developing financial safety nets in future Europe, we have found that : (1)
there is overinsurance of deposits in accession countries, and (2) that this could lead to increasing moral hazard, incentives deformation and increasing costs of banking intermediation in the whole Euro area.
JEL classifications : G1, P2
Conséquences des réformes comptables et prudentielles sur le pilotage des banques
Authors: Guidoux Michel 
Published: April 2013

Consequences of the accounting and prudential reforms for the strategic and operational management of banks
As the bank supervisory authorities continue their work on the reform of capital requirement standards for the banking industry, the IASB is preparing a new primary basis of accounting for the preparation of the consolidated financial statements of listed companies. Even though these reforms initially seem to have their own application, they are derived from a number of corn mon principles. To comply with both frameworks, banking institutions shall significantly upgrade their existing risk management and accounting systems. Accordingly, certain banks will be able to improve their organizational performance through the acquisition of new tools to better manage their activities. Financial communication is a key aspect of these reforms, and, in particular, the publication of a more detailed risk analysis as required by the Basel Committee. This article highlights the new areas of overlapping of the future communication requirements and banking institution management decisions.
JEL classifications : G21, G28, M41
La Chine comme bouc émissaire de la dégradation de l’industrie américaine
Authors: Artus Patrick 
Published: April 2013

China : the scapegoat of the American industry’s decline
United States often blame China for unfair trade like exchange rate policy of undervaluation, central Bank interventions, export dumping for several products. Are these blames justified ? Or do they keep the bad state of the American economy ? Is the trade imbalance between United Sates and China the result of Chinese unfair process or economic policies or of the bad situation of American industry except new technology ? We show that the second assumption is more likely. So China would be a scapegoat to hide the structural weakness of American economy.
JEL classification : F15, F31
Le système bancaire chinois : un risque systémique ?
Authors: Longueville Guy , Ngo Nhu-Nguyen 
Published: April 2013

Chinese banking system : a systemic risk ?
In China, banks remain the pillar of the financial system, in spite of the recent development of domestic capital markets. Their capacity to collect an abundant savings allows a rapid credit expansion and contributes to supporting strong growth during last decade. However, such a colossus is weakened by the legacy of a centrally administrated economy where large State interventionism has generated deep misallocation of financial resources and led to a deterioration of assets quality of banks. The characteristics of the current economic cycle, primarily driven by massive investments, exacerbate these structural weaknesses, especially in case of a downturn in sectors in oversupply and largely financed by State banks. Nevertheless, banking restructuring is underway and the authorities have some leeway to face the financial risks and challenges linked to a possible reversal of the economic cycle and to the needed reforms.
JEL classification : G21, O16, O53
Unions monétaires, caisses d'émission et dollarisation : les fondements analytiques des systèmes de change « ultra-fixes »
Authors: Raybaut Alain , Torre Dominique 
Published: April 2013

Monetary unions, currency board and dollarization : analytical foundations of « ultra-fixed » currency arrangements
This paper aims at clarifying some analytical foundations and viability conditions of the so called « Ultra-fixed » currency arrangements. First, the main advances in the literature on monetary unions as optimal currency areas are dealt with. In contrast with the traditional view, it appears that a currency area can be a self-validating regime, which may foster ex-post economic integration. Second, we consider the case of dollarization and the currency board regimes characterized by non-cooperative and asymmetric features. The strong external peg arrangement characterizing dollarization rules out per se all kind of internal control by the domestic authorities. Some form of residual internal regulation remains still possible in the currency board regime. We particularly focus on the debates related to this issue where notions such as discipline, credibility and confidence are mainly called for.
JEL classification : E42, F33, F36, F41
Effet de discipline et effet de crédibilité de l’ancrage nominal
Authors: Combes Jean-Louis , Veyrune Romain 
Published: April 2013

This article presents sorne econometric tests. The first specification sizes the total effect on inflation. The second specification adds base money supply in order to size discipline effects. The remainder effect is supposed to be a pure credibility effect. Both regimes have a low inflation bias relying more on discipline effects for CBA and on long lasting fixity for the Franc Zone.
lEI classification : C22, C23, E51, E52, F31, F32, F33
Les caisses d’émission modernes sont-elles orthodoxes ?
Authors: Veyrune Romain 
Published: April 2013

Cet article évalue le degré d'orthodoxie des caisses d'émission modernes en se fondant sur la théorie des caisses d'émission, elle-même inspirée des mécanismes classiques d'ajustement de la balance des paiements. La caractéristique révélatrice de l'orthodoxie du régime serait l'interdiction d'utiliser des avoirs intérieurs comme contrepartie de la base monétaire, ce qui peut se traduire par l'interdiction des politiques de neutralisation des flux externes. Le contrefactuel orthodoxe au régime moderne est donné par l'histoire ; il s'agit du grand nombre de caisses d'émission classiques ayant existé entre 1880 et 1960. Ces caisses d'émission étaient sous le contrôle de l'administration coloniale britannique qui imposait une réglementation de la base monétaire interdisant les contreparties locales. Cette option théorique est testée au travers d'un modèle simple d'ajustement de la balance des paiements. La démarche économétrique est fondée sur des tests de stationnarité des avoirs intérieurs nets.
Classification JEL : C22, C23, E51, E52, F31. F32, F33
Normes comptables internationales et nouveau ratio de solvabilité bancaire : avantages et dangers
Authors: Hassoune Anouar , Klein Olivier 
Published: April 2013

International accounting standards and the new capital adequacy ratio for banks : opportunities and threats
The new international accounting (or financial reporting) standards (IAS or IFRS), together with the new prudential solvency ratio for banks (the MacDonough ratio), are just about to make it a whole new ballgame. Such new rules have emerged to reflect the changes affecting our global financial economy, and to rectify, to a certain extent, the inaccuracies pertaining to the previous rules, made obvious by the most recent financial crises. After revealing how such innovations carry an unambiguous improvement, the authors explain why the implementation of such new rules also conveys a fair amount of macro-financial risks. Inherent to
the nature of the new standards are the risks of increased financial instability, and those of amplified credit procyclicality. Being aware of potential dangers should lead to further debate, in order to limit the most worrying effects of the new standards.
JEL classification : G21, G28, M41
La volatilité des prix des matières premières
Authors: Lautier Delphine , Simon Yves 
Published: April 2013

Cet article expose la problématique de la volatilité des prix des matières premières, montre quels sont les moyens pour s'en protéger et explique comment les employer. Les instruments de couverture sont présentés en première section, en distinguant le type de besoin auquel ils répondent et le mode d'organisation du marché sur lesquels ils sont échangés. Cette présentation permet de rappeler les principes fondamentaux de la couverture. La deuxième section est consacrée à la structure par terme des prix des matières premières et à son comportement dynamique. Elle est illustrée par une étude de l'évolution de la volatilité des prix à terme du pétrole brut. Enfin, la section trois met en évidence l'intérêt que peut avoir l'information apportée par la courbe des prix, non seulement pour la couverture, mais également pour la gestion des stocks et l'investissement.
Classification JEL : G13, G14, G15, Q14, Q40, C51, C52, D84
Hétérogénéité des croyances, prix du risque et volatilité des marchés
Authors: Jouini Elyès , Napp Clotilde 
Published: April 2013

Le but de cet article est d'analyser les conséquences de l'introduction de croyances subjectives hétérogènes dans le modèle d'équilibre standard. Plus précisément, en partant d'un marché avec croyances hétérogènes, nous tenterons de répondre aux questions suivantes : 1- est -il possible de définir une croyance de consensus, c'est-à-dire une croyance qui, si elle était commune à tous les individus, produirait les mêmes prix d'équilibre et les mêmes volumes d'échange que dans l'économie initiale ? 2 - est-il encore possible dans un tel contexte de définir un agent représentatif ? 3 - quel est l'impact de hétérogénéité des croyances sur la prime de risque (ou le prix du marché du risque) ? 4 - quel est l'impact de hétérogénéité des croyances sur les taux d'intérêt ? 5 - quel est l'impact de hétérogénéité des croyances sur le prix des actifs financiers et sur leur volatilité ?
Classification JEL : D82, D84, E43, G12
Gestion institutionnelle et volatilité des marchés financiers
Authors: Jondeau Éric 
Published: April 2013

Le développement spectaculaire de la gestion institutionnelle au cours des dernières décennies a été accompagné du renforcement des mécanismes de contrôle des gestionnaires de fonds. Ces contraintes ont profondément modifié le comportement des gestionnaires, les incitant à adopter une vision de plus court terme et,une stratégie de gestion plus passive. Si elles peuvent avoir des effets notables sur la volatilité de court terme des titres, ces nouvelles composantes de la gestion institutionnelle ne paraissent pas toutefois jouer un rôle déstabilisateur. Tout au plus jouent-elles un rôle amplificateur des mouvements de prix sur les marchés financiers.
Classification JEL : G23, G14
Nouvelles techniques de gestion et leur impact sur la volatilité
Authors: Darolles Serge , Le Fol Gaëlle 
Published: April 2013

La gestion alternative s'est considérablement développée ces dernières années. Cependant, l'impact sur les marchés et, plus précisément sur la volatilité des marchés, des nouvelles techniques de gestion qui l'accompagnent est méconnu. Cet article se propose d'explorer le lien entre le développement de nouvelles pratiques de gestion et l'évolution de la volatilité, dont l'étape intermédiaire est l'étude du lien entre pratiques de gestion et volume.
Classification JEL : G11, G14
La crise d’aujourd’hui est une rechute des maux du système financier international
Authors: Saint-Geours Jean 
Published: April 2013

The current crisis is a relapse of international financial system's diseases
The new technologies bubble, its bursting and the criminal behaviour of great financial agents during these last three years seemed to be a surprise. But, the bases of these deviancies were originated in the international financial system and even in the economic growth some time ago. To find the remedy, looking the rear-view mirror can be useful. This article presents two papers written, at the beginning of the 1990's, by the author about the relapses of finance and the ethical issues it implies.
JEL classifications : G1, F3
Les assurances et les banques : fin de partie ?
Authors: Trainar Philippe 
Published: April 2013

Insurances and banks : the end ?
Bancassurance raised several questions last years both from bancassureurs themselves and from their competitors, the traditional insurers. Amazingly, these questions deal with the elimination of traditional insurers by bancassurance as well as the end of the bancassurance model itself. The difficulties which are recently raised by each other, the development of financial conglomerate’s analysis and changes into the economic and financial framework of bank-insurance explain these questions.
JEL classification : G21, G22
Perspectives du secteur bancaire : déconstruction et reconfiguration
Authors: Helmut Kotz Hans 
Published: April 2013

Pour les investisseurs individuels, les banques sont des organismes de placement qui proposent accessoirement des services supplémentaires. Pour les emprunteurs potentiels, les banques constituent une source de financement parmi d’autres, du moins pour les plus importants d’entre eux. À ce titre, les banques offrent des produits fortement intégrés dont les caractéristiques économiques sous-jacentes tendent vers la désintégration. Cependant, il n’y a pas de logique inexorable conduisant à la mort des banques. Pour les situations difficiles à évaluer ainsi que pour les besoins des particuliers représentatifs, la commodité et la confiance sont essentielles. Toutefois, compte tenu de l’évolution du contexte réglementaire et technologique, les structures institutionnelles existantes risquent d’être mises à mal. C’est particulièrement vrai en Europe, où, en raison du marché et de la monnaie uniques, les obstacles à la réalisation d’opérations intra-européennes tendent à disparaître.
Classification JEL : F36, G21
Les fondements de la rotation sectorielle des portefeuilles
Authors: Berdot Jean-Pierre , Goyeau Daniel , Léonard Jacques 
Published: April 2013

Portfolio selection : intersectoral arbitrage is now predominant
The most recent literature shows that portfolio selection has significantly changed : intersectoral arbitrage has become predominant First, this article draws up a classification of all the characteristic features of the different sectors of activity by determining how they react to the general cycle of economic activity and to what extent (degree) they depend on the fluctuations of the financial market. The authors bring these two criteria together, which leads them to compare both sectoral pricing and portfolio investment to the general cycle of economic activity. This analysis concerns the French stock market over the years 1994-2003. Two categories of sectors particularly relevant from a strategic point of view are identified :
- sectors which lead the economic cycle : the riskiest and consequently the best performing ones when the market is bullish ;
- sectors which lag behind the economic cycle : the safest ones and consequently the best performing ones when the market is bearish.
JEL classification : E44, G11, G12
De la prestation définie à la cotisation définie : un nouveau défi pour la gestion d'actifs
Authors: Leclair Alain 
Published: April 2013

L’épargne des ménages va contribuer de façon grandissante au financement complémentaire des retraites dans la plupart des pays développés. L’une des conséquences majeures est le transfert des risques vers les investisseurs individuels. Ceci va conférer aux gestionnaires de cette épargne un rôle et une responsabilité accrus. Cette évolution implique le changement de paradigmes étroitement liés. Le premier est celui du passage d’une économie intermédiée à une économie de marché qui demande des moyens renforcés pour sécuriser et valoriser au mieux les patrimoines. Le deuxième confirme la transition des régimes à prestations définies vers ceux à cotisations définies. Le troisième concerne la mutation d’une épargne de précaution vers celle destinée à la valorisation d’un patrimoine, sur des horizons très longs. Enfin, un autre changement de paradigme concerne l’efficacité de l’État.
Classification JEL : D91, G23, G28, J26
Les institutionnels japonais : évolution et révolution
Authors: Estienne Jean-François 
Published: April 2013

Japanese institutional investors : evolution and revolution
This article presents how Japanese financial management has evolved and has been hardly but radically renewed during the financial storm. But it has usually targeted the build of a new future. So the now nearly achieved change’s process answers an issue introduced 20 years ago. The author exposes events and sequences which have led to a structural adaptation’s current need. He also describes current situation in Japan.
JEL classification : G23, G28, O53
Entre la peste et le choléra : le détenteur d’obligations peut préférer la répudiation au défaut…
Authors: Oosterlinck Kim , Ureche-Rangau Loredana 
Published: April 2013

Les dettes des États souverains souffrent régulièrement de suspensions de paiement. Le défaut, soit l’incapacité matérielle de faire face à ses obligations, ou la répudiation, soit le refus par l’État émetteur de reconnaître son engagement légal, sont, d’ordinaire, invoqués pour les justifier. Le défaut semble moins préjudiciable pour les détenteurs de ces titres. Dans ce cas, l’investisseur peut espérer, soit une solution négociée, soit une reprise du service de la dette si l’État défaillant parvient à redresser ses finances. Dans le cas de la répudiation, ces deux éléments sont sans objet. La présente analyse montre, sur la base de l’étude de deux séries d’emprunts (roumains et russes), que les cours boursiers d’emprunts répudiés peuvent être supérieurs à ceux faisant l’objet d’un défaut. L’anticipation d’événements probables ayant une grande influence potentielle sur les cours permet d’expliquer ce phénomène.
Classification JEL : F34, G15, G33, N20, N24
Efficience des marchés : un siècle après Bachelier
Authors: Sangare Alexander S. 
Published: April 2013

Un siècle après la publication de la thèse de Bachelier, la théorie de l’efficience des marchés a connu un développement prodigieux au cours des dernières décennies au point de rendre floues les frontières entre les disciplines mathématique, économique, managériale et psychologique. Curieusement, la théorie se nourrit de ses propres contradictions : les résultats se disent et se contredisent au gré des approches analytiques et empiriques. L’auteur a revu l’évolution de cette prolifique littérature qui ne semblait plus cadrer avec la classification traditionnelle de Fama. La typologie générale qu’il propose canalise les recherches dans ce domaine en trois paradigmes : l’efficience informationnelle, l’efficience fondamentale et l’efficience allocationnelle. Bien que n’étant pas indépendants, ces trois paradigmes correspondent à des approches différentes pour répondre à une même question : les marchés financiers sont-ils efficients ?
Classification JEL : D52, D82, E44, G14