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Le dollar et l’échec du modèle de croissance par les nouvelles technologies et les services domestiques
Authors: Artus Patrick 
Published: April 2013

The Dollar and the Failure of the Growth Model Based on Information and Domestic Services
The United States have put in place since the 1990's a bipolar model of productive specialization : development of information technologies and of services protected from the competition of emerging countries ; contraction of manufacturing. The crisis reveals the failure of this model : without a constant increase in private debt, it leads to slow growth, to trade deficits which are impossible to correct, hence, potentially, to a substantial weakening of the dollar.
Classification JEL : F14, F4
Monnaies de réserve et stabilité financière internationale
Authors: Vidon Édouard 
Published: April 2013

L'émergence, la prépondérance ou le déclin des monnaies de réserve ne sont pas sans conséquence pour la stabilité financière internationale. La compréhension des enchaînements macrofinanciers qui ont amené à la crise actuelle nécessite de mettre en lumière la place unique des actifs financiers libellés en dollars dans le système monétaire international. Les répercussions mondiale d'une crise financière initialement américaine amènent à s'interroger sur les avantages que pourrait présenter la perspective d'un monde
à plusieurs grandes monnaies de réserve internationales.
Classification JEL : F31, F32, F33, F34
Revoir le rôle des banques centrales
Authors: Castel Michel , Plihon Dominique 
Published: April 2013

La crise a montré la capacité des banques centrales à éviter l'effondrement des systèmes bancaires, mais également les limites de leur action de prévention des risques systémiques. La marchéisation considérable des financements fait qu'elles ne peuvent plus se limiter à une politique monétaire de lutte contre l'inflation des prix à la consommation et à la production, mais doit les amener à avoir une politique agissant contre des changements trop importants du prix des actifs financiers et immobiliers. La stabilité financière qui doit figurer dans leurs objectifs passe aussi par une modification profonde de leur politique de refinancement pour compléter les dispositifs prudentiels, notamment en matière de liquidité. La crise financière a en effet montré qu'il est indispensable de compléter les dispositifs microprudentiels par un suivi et des actions macroprudentielles impliquant les banques centrales.
Classification JEL : E52, E58, G18, G21
Action du prêteur en dernier ressort : qu’avons-nous appris lors de cette crise ?
Authors: Jeffers Esther 
Published: April 2013

Lender of Last Resort Intervention : What Have We Learned from the Crisis ?
The scope and speed of the interventions undertaken to prevent the failure of financial institutions in the current crisis have no historical precedents. At the heart of the measures taken has been the concept of lender of last resort (LLR), a time-honored pillar of classical economic theory. Faced with an imminent threat of systemic collapse, the various authorities intervened in a massive and often precipitated manner. To what extent did these interventions heed theoretical principles or, on the contrary, diverge from those principles ? The purpose of this article is therefore to recall LLR doctrine and how it has evolved, examine the current crisis from the LLR standpoint, review how LLRs managed the crisis and draw the initial lessons.
Classification JEL : E58, G28
Les groupes français et les marchés émergents (entretien)
Authors: Lafont Bruno , Pastré Olivier , Mahieux Xavier 
Published: April 2013

Les marchés émergents représentent aujourd’hui plus de 60 % des résultats du groupe Lafarge. Il y a trente ans, le groupe était à 90 % franco-nord-américain. Bruno Lafont, PDG du groupe, analyse les raisons - ouverture à l’économie de marché, état de droit, croissance rapide... - qui sont à la base de cette évolution et qui ont permis à Lafarge d’accélérer sa croissance. Il insiste également sur le fait que si les économies émergentes présentent certaines caractéristiques communes, toutes ont néanmoins leurs particularités. Le groupe s’appuie donc fortement sur les ressources humaines locales et tâche de devenir partout un acteur local inséré dans la société.
Classification JEL : O12, M14, 053.
Les pays émergents et l’aide au développement
Authors: Chaponnière Jean-Raphaël , Comole Emmanuel , Jacquet Pierre 
Published: April 2013

Cet article s’intéresse aux politiques d’aide au développement menées par les principaux pays émergents (Chine, Inde, Brésil, etc.) et s’attache à étudier leurs conséquences sur l’architecture de l’aide, en particulier pour les donneurs du comité d’aide au développement de l’OCDE. Les politiques et les pratiques des pays émergents en direction de pays tiers sont présentées et analysées, notamment au travers des dispositifs, des montants et des particularités de chacun, la Chine en premier lieu. Cette étude des faits stylisés de l’aide des pays émergents, qui montre que ces derniers sont surtout guidés par des considérations politiques et s’intéressent principalement à leurs voisins, permet alors d’en interroger les incidences sur les donneurs des pays du Nord, en particulier dans la remise en cause des principes établis dans le cadre de l’OCDE. Sur la scène internationale, l’aide au développement peut en effet être un élément de concurrence entre les différents donneurs ; a contrario, on a parfois l’impression que les donneurs se partagent le travail, chacun ayant ses tropismes et ses particularités techniques et politiques. Il est toutefois patent que le paysage de l’aide au développement est en train d’évoluer considérablement.
Classification JEL : F35, O1, F1.
La Chine : accélération des transformations et nouveaux défis
Authors: Apoteker Thierry 
Published: April 2013

China : accelerating transformation and creating new challenges
The last decade saw the rapid integration of China into world trade flows as well as a domestic growth funded by a very rapid credit distribution, a pattern that raised many worries when the global financial crisis erupted in September 2008. However, China has avoided the most negative transmission impact from the global crisis and is still exhibiting enviable macroeconomic performances, notwithstanding a growth slowdown and localized micro or industry-specific difficulties. This was achieved thanks to a very strong initial financial position, with massive external surpluses and a sound fiscal position, and a rapid and substantial policy reaction, on both the budget and monetary fronts. The crisis is likely to accelerate the next steps of structural transformation of the Chinese economy along the lines put forward by the Chinese leadership over the past few years, notably for the rebalancing of economic growth, towards domestic demand on one side, and towards non-coastal provinces on the other side. Transformation is also visible in terms of diversification of trade relations and a global expansion strategy for Chinese companies.
Classification JEL : F15, F23, F43, G01, N15.
La Chine et l’Inde : les plus solides des BRIC
Authors: Lemoine Françoise 
Published: April 2013

China and India : the most solid BRIC
The global crisis has hit the two economies. China, which is more opened to international trade, has suffered more than India. Both countries have launched stimulus policies which have successfully cushioned the impact of the external shocks. If the global recovery is to remain slow, economic growth in China and India will not return to its high pre-crisis level but can nevertheless be relatively high. India will benefit from a demographic dividend thanks to the increase in its working age population. In China, the economy of the inland provinces, which do not depend on external markets, may be the engine of a new model of economic growth.
Classification JEL : E65, F59, P52.
À quoi ont servi les réserves de change très importantes ?
Authors: Artus Patrick 
Published: April 2013

Les réserves de change très importantes des pays émergents peuvent être dues à deux types de comportements : un comportement mercantiliste (affaiblissement volontaire du taux de change pour soutenir la croissance par les exportations) et un comportement de précaution, les réserves de change très élevées décourageant les attaques spéculatives contre les devises des pays émergents. Mais on observe à nouveau dans cette crise de fortes dépréciations des taux de change de ces pays, sauf de la Chine (les pays choisissent de laisser se déprécier leur monnaie plutôt que de perdre leurs réserves - À quoi servent alors les réserves de précaution ? - ), de fortes sorties de capitaux, révélant que l’accumulation antérieure de réserves de change venait d’entrées de capitaux spéculatifs qui peuvent ressortir du pays ; le niveau de réserves élevé, dans cette configuration, ne protège pas contre les sorties violentes de capitaux. On peut donc légitimement se demander si le coût de détention de réserves de change élevées (une utilisation inefficace de l’épargne) a vraiment des contreparties favorables et s’il ne faudrait pas choisir une autre méthode (contrôle des capitaux spéculatifs ?) pour éviter les crises de change dans les pays émergents.
Classification JEL : O24, F3, F4.
La finance islamique : une récente histoire avec la France, une longue histoire avec ses banques
Authors: Bouslama Ghassen 
Published: April 2013

Islamic finance : a recent history with France, a long story with its banks
Showing a vigorous resistance to the actual financial crisis, the Islamic Finance sector continues to achieve sustained high growth. Indeed, Islamic banks are slightly exposed to the risks generated by the subprimes loans than conventional banks. Profiting from a continual surge from the petrodollars and the repatriation of some capital after September 11th, the Gulf region takes advantage today of an important liquidity concentration. This raises the question of how France will draw this capital to the Paris financial place. Thus, recently, in addition to the difficulties faced by many financial companies and liquidity problems between different banks, interrogations raise about France position toward Islamic finance. This paper analyzes the projections, the challenges and the opportunities given by this sector in France. If the debate on its development on the Hexagon is only at its beginnings, some French banks are already very active there. This paper tries to analyze the trades’ lines and the expertise developed by these banks outside France. This study puts forward the performance of these banks which are sometimes leaders on some areas of Islamic Finance.
Classification JEL : G20, G10.
Les fonds souverains en Russie
Authors: Chevrier Clélia 
Published: April 2013

Sovereign Wealth Funds in Russia
Russia relies heavily on oil and gas revenues. Since 2004, the Russian authorities tried to reduce this dependence by building up sovereign funds, whose complexity grew up with time. This cautious policy, which was often criticized in the past, gives now some breathing space to the government to cope with the financial crisis and the downfall of oil prices. The way the sovereign wealth funds (SWFs) are used was thereby recently reviewed in order to support actively the Russian budget and economy.
JEL Classification : F30, G29
Les fonds souverains : état des lieux dans le Sud-Est asiatique
Authors: Demange Jean-Marie 
Published: April 2013

Sovereign Wealth Funds in South-East Asia
South-East Asia is well endowed with sovereign wealth funds (SWFs), since this region is home to five of them, present in four countries. Before the subprime crisis, their total worth was evaluated at over $ 600 billion. This article describes these little known SWFs and strives to describe their functioning, their strategy and their medium-term perspectives.
JEL Classification : F30, G29, N25
Les fonds souverains au Moyen-Orient
Authors: Mourlevat Pierre 
Published: April 2013

Cet article analyse la spécificité des fonds souverains au Moyen-Orient et explique la croissance des excédents des balances courantes qui en sont à l'origine. Il décrit le mode de gestion de ces fonds et met en évidence une logique à géométrie variable. Enfin, il expose les stratégies et les perspectives de ces fonds dans le contexte de la crise.
Classification JEL : F30, G29, N25
Le fonds souverain norvégien
Authors: Caner Mehmet , Grennes Thomas 
Published: April 2013

Le fonds norvégien est l'un des fonds souverains les plus transparents. Sa Stratégie d'investissement ressemble à celle d'autres fonds communs de placement. Cependant, on observe une évolution continue vers un portefeuille plus risqué remettant en question l'objet du fonds. Si son objectif est de protéger les citoyens norvégiens contre la volatilité des marchés mondiaux de l'énergie, on peut s'interroger sur sa capacité à atteindre cet objectif lorsqu'il expose les actifs publics à la volatilité d'un niveau égal ou supérieur sur les marchés financiers ?
Classification JEL.' F30, G29
Fonds souverains : solution à la crise ?
Authors: Betbèze Jean-Paul 
Published: April 2013

Sovereign Wealth Funds : a Solution to the Crisis ?
The sovereign wealth funds (SWFs) do find themselves at the crux of a new situation. They are in the process of playing a strategic role in a crisis that the developed countries, starring with the United States, created. And they are going to take advantage of it. This is how the great world imbalance took hold : on the one hand, the wealthy countries, led by the United States, were not saving, and on the other the so-called poor countries were financing them, while at the same time importing disinflation from them, fueling low long-term nominal rates. Within this context, it may be reasoned that the best answer to SWFs is that of European funds themselves.
JEL Classification : F21, F30, G01, G29
Grandeur et décadence de l’accumulation d’actifs étrangers : causes et conséquences
Authors: Higgins Matthew , Klitgaard Thomas 
Published: April 2013

Cet article examine les causes de la croissance rapide des actifs publics étrangers au cours des dernières années. Les interventions sur les marchés des changes et la croissance des recettes en pétrodollars -les deux : principales sources de financement des récentes sorties de capitaux publics ont des conséquences très différentes pour la politique monétaire nationale et pour la perspective de retour sur investissement qui est celle des investisseurs souverains. L'article analyse ensuite comment la crise a affecté les perspectives d'investissements publics transfrontaliers.
Classification JEL : F21, F30, F31
Quelle taille pour les fonds souverains en 2015 ?
Authors: Jen Stephen L. 
Published: April 2013

Quelle importance prendront les fonds souverains à moyen et long terme ? Selon nos calculs, fondés sur plusieurs hypothèses, les fonds souverains du monde entier pourraient voir leur taille croître de 2500 Md$ actuellement à près de 10000 Md$ en 2015 et pourraient dépasser le montant total des réserves officielles de change mondiales dans les six ou sept prochaines années.
Classification JEI : F30, G29
Fonds souverains et finance islamique
Authors: Bouchard Renaud 
Published: April 2013

Sovereign Wealth Funds and Islamic Finance
Sovereign wealth funds (SWFs) and Islamic finance have become an increasingly popular subject in recent years. SWFs are state-run investment funds that most governments use ta carry our purchases of foreign assets. A fundamental shift in global finance and investment power from West to East, in particular to the Middle East and other Asian countries, has thrown the SWFs and their links with Islamic finance into full glare of the world spotlight amid surge of GCC SWFs, successfully bridging the gap left by investment banks as the global crisis deepened from concerns over liquidity to solvency and to outright bank failure. We offer two tracks : Islamic finance as a new paradigm on the one hand, and as a transitional system of economic action, on the second hand.
JEL Classification : F30, G29
Les fonds souverains : des acteurs clés dans la nouvelle géographie des richesses
Authors: Santiso Javier 
Published: April 2013

Sovereign Development Funds : Key Financial Actors of the Shifting Wealth of Nations
The emergence of sovereign wealth funds (SWFs) has signaled a major reshaping of the world's economy : financial actors from developing countries playing on an equal footing with the financial giants of OECD countries. Beyond this spectacular emergence also lies promising news for the wealth of (developing) nations. SWFs may grow to become major actors of development finance : sovereign development funds. The international investment of SWFs is already increasing. If domestically, some SWFs tend to behave as development finance institutions, working to boost economic diversification or build strong national champions, in their international investment strategies their behavior resembles tradition al investment funds, seeking performance and solid returns.
JEL Classification : F30, 016
Fonds souverains : quelle réglementation européenne ?
Authors: Prost Olivier , Parmentier Hugues , Hugon Cyrille 
Published: April 2013

Sovereign Wealth Funds : what Regulations Should Europe Set in Place ?
The publicity that has surrounded sovereign wealth funds (SWFs) since the beginning of 2008 attests to the varied sentiments they have incited. Some view them as a threat, motivated by the strategic aims of outside countries. Others seek them out for liquidity amid market turmoil. Still others welcome the State's return to the arena of international finance and hold out hope for better market regulation.
JEL Classification : F30, G28, G29, N24
L’Europe face aux investissements souverains
Authors: Röller Lars-Hendrik , Véron Nicolas 
Published: April 2013

Une part croissante des investissements étrangers dans l'Union européenne, fonds souverains y compris, proviendra de pays dotés de régimes politiques divers auxquels les Européens n'adhèrent pas. Il est probable qu'avec la crise actuelle, l'Europe ait davantage besoin de ce type d'investissements et qu'elle soit plus sensible à leurs incidences non économiques. Comme l'illustrent les Principes de Santiago pour la transparence et la responsabilisation des fonds souverains, les nouveaux pays investisseurs sont incités à ne pas utiliser leurs actifs à des fins politiques. Ces mesures incitatives ne sont pas pourtant suffisantes pour dispenser l'Europe d'évaluer les risques sécuritaires liés aux nouvelles tendances des investissements étrangers.
Classification JEL : F30, G28, G29, N24
La gouvernance des fonds souverains et le nationalisme économique
Authors: Saint-Paul Gilles 
Published: April 2013

Dans cet article, on s'interroge sur le comportement des fonds souverains ainsi que la mesure dans laquelle leurs objectifs différeraient de ceux d'agents purement privés. On se place résolument dans une perspective positive : plutôt que de prescrire une stratégie «optimale» pour ces fonds, on se demande plutôt quelle sera la stratégie qu'ils adopteront. Cela dépend des hypothèses que l'on fait sur leur nature.
Classification JEL : F30, F52, G34
Petroleum Sovereign Wealth Funds
Authors: Chevalier Jean-Marie 
Published: April 2013

The increase in oil prices between 2002 and 2008 has increased the size and the influence of sovereign wealth funds (SWFs) that were established by the main oil and gas exporting countries. The low level of oil prices at the end of 2008 doesn't eliminate the fundamental increasing trend in energy prices. SWFs have become important players on the financial and industrial global scene. The financial crisis drove some financial companies to turn for rescue to SWFs which have now a role to play for a redefinition of world capitalism's governance.
JEL Classification : F21, F30, Q33
On Financial Sovereignty
Authors: Matouk Jean 
Published: April 2013

If the concept of sovereignty arose with the modern state, the one of sovereign wealth fund (SWF) is much more recent. It arose with the new capacity that certain states acquired to accumulate reserve funds as states and to use them as they pleased. How will SWFs evolve ? How will they be integrated into the international financial system ? Can they be counted on to « put a long-term approach back » in the international financial system ?
JEL Classification : F30, F36, G29
Sovereign Wealth Funds in the Middle East
Authors: Mourlevat Pierre 
Published: April 2013

This article analyzes the specificity of sovereign wealth funds (SWFs) in the Middle East countries and explains the growing surpluses of their currents balances that lay behind their development. It also describes these SWFs' management patterns and emphasizes their changing rationale. Finally, it sets out these SWFs' strategies and perspectives in the crisis context.
JEL Classification : F30, G29, N25
Towards the End of Sovereign Wealth Funds ?
Authors: Artus Patrick 
Published: April 2013

Before the crisis, the emerging countries (especially those in Asia) and the oil-exporting countries had enormous foreign trade surpluses they were accumulating in their foreign exchange reserves and which they used to give their sovereign wealth funds (SWFs) capital endowments. It was thus in these countries and SWFs that financing and capital investment capacities were to be found, which is what we saw at the beginning of the crisis. But the crisis then led to two developments : first of all, a significant trend towards repatriating capital from the emerging and oil-exporting countries
to the main countries of the OECD, particularly to the United Stares ; secondly, the decline in commodity prices. We then saw a very different situation : the emerging and oil countries suffered declines in their foreign exchange reserves. World savings was no longer concentrated in these countries, but in financing the public debts of the main OECD countries : in the United States and in Europe, governments replaced SWFs as « investors of last resort ».
JEL Classification : F30, G01, O16
Sovereign Wealth Funds : a Solution to the Crisis ?
Authors: Betbèze Jean-Paul 
Published: April 2013

The sovereign wealth funds (SWFs) do find themselves at the crux of a new situation. They are in the process of playing a strategic role in a crisis that the developed countries, starting with the United States, created. And they are going to take advantage of it. This is how the great world imbalance took hold : on the one hand, the wealthy countries, led by the United States, were not saving, and on the other the so-called poor countries were financing them, while at the same time importing disinflation from them, fueling low long-term nominal rates. Within this context, it may be reasoned that the best answer to SWFs is that of European funds themselves.
JEL Classification : F21, F30, G01, G29
The Role of Sovereign Wealth Funds
Authors: Bernard Pierre-Ignace , Mieszala Jean-Christophe 
Published: April 2013

The role of sovereign wealth funds (SWFs) is a subject of intense debate both within the international financial community and beyond, giving rise to sharply divided views. ln particular, this question generates concerns as to potential risks of unintentional capital market distortions and increased market volatility, geopolitical influence or destabilization, potential control over strategic assets and barriers to competition. If the debate is refocused around issues directly linked to the activities of SWFs, these risks appear to be relatively limited. There remain, on the other hand, some core challenges : governance, disclosure and operating protocols. This article suggests a solution framework to improve these three areas and most effectively reconcile the interests of all parties.
JEL Classification : F21, F30, G29