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L’espace euro, l’Union européenne et le FMI
Authors: Louis Jean-Victor 
Published: April 2013

The Euro Zone, the European Union and the IMF
The IMF’s integration of the Euro Zone is a complex matter that goes beyond just the technical aspects. This article sheds light on the challenges presented by the current situation, in which the Euro Zone’s fragmented representation is deemed unsatisfactory. It also explains why IFM/EU relations have budged very little up to now. Lastly, it generally questions what future role will be played by external organisations such as the IFM and G7.
JEL classification : F33, F36, N24
Stratégie de Lisbonne et capital-risque en Europe
Authors: Jurgensen Philippe 
Published: April 2013

L’objectif que s’est fixé l’Union européenne à Lisbonne en 2000 - devenir en dix ans la zone la plus compétitive du monde - sera manqué ; la Commission européenne vient de le reconnaître officiellement. Les causes de cet échec sont triples : un effort insuffisant pour la recherche-développement ; un taux d’activité trop faible surtout pour les jeunes et les seniors ; une transformation lacunaire des résultats de la recherche en innovations capables de rendre nos industries et services plus compétitifs. Pour inverser ce cours, il faudrait ranimer l’esprit d’entreprise et le goût du risque - mal valorisés aussi bien dans la psychologie collective que sur les marchés en Europe. Davantage de capitaux devraient s’investir dans la création et le développement d’entreprises innovantes. Les récents développements du capital-risque donnent un espoir : les montants collectés et investis dans l’UE approchent désormais ceux des États-Unis, même si la part du véritable venture capital demeure trop faible.
Classification JEL : O31, G24, N24
Aides d’État et délocalisation d’entreprises dans l’Union européenne élargie
Authors: Châtel Karine , Kirch Pierre 
Published: April 2013

Les investissements directs étrangers sont une source de croissance économique d’un pays. Il est normal que les États cherchent à rendre leur territoire attractif afin d’inciter les entreprises étrangères à s’y implanter. Les critères à partir desquels une entreprise optera pour une délocalisation ou non sont nombreux, parmi lesquels on peut citer l’environnement réglementaire. Or, en Europe, les États ne sont pas entièrement libres de modeler leur environnement réglementaire en fonction de leur seule politique nationale. Lesdites politiques doivent en effet se conformer aux règles de libre concurrence qui ont été adoptées par l’Union européenne. L’une des tâches de la politique européenne de concurrence vise ainsi à empêcher les distorsions que peuvent produire sur le libre jeu du marché les subventions données par les États aux entreprises. Dans un contexte de délocalisations, l’existence d’une telle réglementation des aides d’État n’est pas sans poser de problèmes. Il est à souhaiter que la politique des aides d’État, originairement conçue comme un pendant nécessaire au principe de solidarité entre les États membres de l’Union, n’entraîne pas l’effet contraire en favorisant, pour des raisons contraires à la politique communautaire, les délocalisations à l’intérieur de la Communauté.
Classification JEL : F15, H23, L53
Gestion de la dette publique et marchés obligataires en Afrique
Authors: Blommestein Hans J. , Horman Greg 
Published: April 2013

Les responsables de la gestion de la dette publique d’un nombre croissant de pays émergents connaissent des problèmes semblables à ceux de leurs homologues des marchés avancés, en raison des pressions concurrentielles de la finance mondiale et de la nécessité connexe de mettre en oeuvre les pratiques avancées des pays de l’OCDE dans ce domaine. Cet article montre que les normes de l’OCDE concernant la gestion de la dette publique et les opérations de marché correspondantes revêtent donc une grande importance pour la gestion de la dette publique et le développement des marchés obligataires en Afrique.
Classification JEL : G15, H63, O55
Liberté de circulation des capitaux et exigences prudentielles : le délicat équilibre du contrôle des fusions dans le secteur financier
Authors: Vaysset Gilles 
Published: April 2013

Freedom of capital and prudential requirements : the fine tuning of mergers control in the financial sector
Since the end of the 1990s, the European Commission has sought to impose that any refusal by a competent authority of a change of control over a bank be justifiable only by prudential considerations. Following an obvious case of bank protectionism in Italy in 2005, the Commission has put forward a directive regulating changes in shareholdings and control over entities belonging to the financial sector (the directive is further applicable to credit institutions, investment firms, and insurance companies). This directive was adopted in 2007 and will enter into force at the beginning of 2009. This directive, which contributes to the construction of the European common financial services market, imposes on the competent authorities the strict and restrictive criteria upon which any decision must be founded. This article provides an analysis of the provisions of the directive as regards the proper balance of free movement of capital in the common market and the responsibilities of the prudential authorities.
JEL classification : F36, G28, G34
Renforcer le « Buy-side » pour rééquilibrer les marchés financiers
Authors: Bollon Pierre 
Published: April 2013

La crise dite des liquidités, révélée à partir de l’été 2007 et qui s’est étendue progressivement à l’ensemble des marchés, est extrêmement grave. Elle peut - et doit - être examinée selon bien des prismes exprimés par les différentes contributions à ce numéro spécial REF/Risques.
Ce bref article, quant à lui, entend se placer du point de vue des investisseurs et refléter leurs premières réflexions, peu audibles dans le débat général car trop timidement exprimées et trop rarement écoutées.
Les hedge funds ont-ils une influence déstabilisante ?
Authors: Artus Patrick 
Published: April 2013

Cet article présente la diversité de l’univers des hedge funds et examine un certain nombre des conséquences engendrées par le développement de ces acteurs, notamment : la variabilité accrue des marchés financiers, la contagion des crises d’un marché à l’autre et la gouvernance des entreprises. Il conclut que le développement des hedge funds, favorable aux investisseurs, est générateur de risques macroéconomiques.
Classification JEL : G10, G23, G24, O16
Les défis de la régulation des hedge funds
Authors: Rameix Gérard 
Published: April 2013

L’industrie des hedge funds a connu, au cours des dernières années, un essor considérable. Le succès de ces fonds est lié à une absence de contraintes réglementaires qui permet aux investisseurs d’avoir accès aux derniers développements de la technologie financière ainsi qu’à des stratégies très diverses. Définir le cadre optimal de régulation de ces activités constitue donc un défi particulièrement complexe et un enjeu international majeur, dans un contexte où leur distribution s’élargit progressivement pour toucher des investisseurs non qualifiés.
Classification JEL : G23, G24, G28
La lente et irrésistible ascension du dollar des États-Unis au statut de monnaie internationale (1914-1958)
Authors: Henry Gérard Marie 
Published: April 2013

The Slow and Irrepressible Ascent of the US Dollar as the World's Pre-Eminent International Currency (1914-1958)
This article offers an historical explanation of the trends in the international use of the dollar from 1914 to 1958. Several factors are necessary for a currency to be used internationally. First, there needs to be confidence in its value and, therefore, in the issuing country's inflation performance. Second, there needs to be confidence in the political stability of the issuing government. Third, the issuing country should possess financial markets that are substantially free of controls, broad (that is, containing a wide variety of financial instruments) and deep (that is, having well-developed secondary markets). Well-developed fmancial markets contribute to the international demand for the US currency, reflecting central banks' and other investors' preferences for safe, liquid financial instruments.
Classification JEL : E42, N12, N22, N24
Le dollar et l’inflation mondiale
Authors: Frey Laure , Mojon Benoît 
Published: April 2013

Les liens entre inflation mondiale et dollar sont analysés à partir des politiques monétaires et de l'évolution des matières premières, Sur le premier point, les auteurs concluent que la politique monétaire américaine ne peut être tenue pour directement responsable de la corrélation observée des inflations au niveau mondial qui résulte plutôt des différentes politiques monétaires. Par contre, étant la principale monnaie de facturation et de réserve, le dollar a pu, du fait de politiques accommodantes, favoriser la forte hausse du prix des matières premières enregistrée ces dernières années.
Classification JEL : E31, E58, E44, F43, Q4
Que signifient les variations du dollar pour un grand acteur multinational ?
Authors: Duverne Denis , Oudea-Castera Amélie 
Published: April 2013

The Effects of the Dollar's Variations for a Multinational Company
Having described the different channels (profits, balance sheets and market value) through which the multinational actors are affected by the variations of the dollar, the authors recall that the structural exposure of the insurance companies to the currency risk, even if limited by specific characteristics, is far from being negligible. Then, they detail the hedging strategy of the Axa group, whose net worth is for an important part in foreign currencies, mainly dollars, and whose half of the profits are realized in foreign currencies (25% dollars). Since 2001, the exposure of Axa to the currency risk is hedged by a voluntary and multicriteria strategy, closely monitored by governance mechanisms.
Classification JEL : F23, F31, G12, G22
Les liens entre les fluctuations du prix du pétrole et du taux de change du dollar
Authors: Mignon Valérie 
Published: April 2013

La devise américaine étant la monnaie de référence sur le marché pétrolier, la question des liens éventuels entre prix du pétrole et cours du dollar semble particulièrement cruciale. Cet article se propose ainsi de faire le point sur les co-mouvements du prix du brut et du taux de change du dollar. Les divers mécanismes théoriques de transmission entre les deux variables sont d'abord passés en revue. Sont ensuite présentés les résultats d'études empiriques conduisant à mettre en évidence une relation positive entre les deux séries, avec une causalité allant du prix du pétrole vers le dollar.
Classification JEL : F31, Q43
Réguler la liquidité bancaire
Authors: Pollin Jean-Paul 
Published: April 2013

La crise financière a montré que la nécessité d'une régulation de la liquidité bancaire ne peut se confondre avec la réglementation des fonds propres. Mais la liquidité est une notion complexe, ce qui rend sa régulation très délicate. Nous cherchons à montrer qu'elle ne peur se concevoir de la même façon pour les activités d'intermédiation classique et pour les activités de marché. Dans le premier cas, le problème peur se résoudre en imposant des normes sur les maturités comparées des actifs et des passifs. Dans le second cas, on ne voit pas bien comment construire un indicateur, et donc une norme de liquidité à respecter. Cette difficulté nous conduit à envisager l'utilité d'un cloisonnement entre les deux types d'activités auxquelles seraient appliquées des réglementations distinctes et qui ne pourraient avoir recours à une même assistance des autorités monétaires en cas d'illiquidité.
Classification JEL : E5, G18
Les économies émergentes dans un monde interdépendant : le cas de l’Amérique latine
Authors: Balmaseda Manuel , Nieto Elena 
Published: April 2013

Emerging economies in an interdependent World : the case of Latin America
Until the turn of the century, the reference to a country as an emerging economy had negative connotations : uncertain, risky, « poor » policy making, etc. In the last decade, countries have been able to change this perception to a great extent, as global integration progressed. At the onset of the current crisis emerging countries were presented as the motors of global growth. As the crisis developed, it became clear that emerging economies could not remain isolated in a rapidly deteriorating global economic and financial environment. These economies, however, have behaved relatively well in the mists of the crisis. The reason for this resilience can be found in the policy decisions taken during the boom years that improved theses economies’ fundamentals, allowing them to better withstand the headwinds they have faced. There is still significant work ahead, particularly in terms of improvements in human capital, regulatory framework and infrastructure capital, but the trend shown by emerging economies is quite promising.
Classification JEL : E44, E63, F34, O54.
Renminbisation des actifs internationaux de la Chine
Authors: Cheung Yin-Wong , Ma Guonan , McCauley Robert N. 
Published: April 2013

Depuis la crise financière mondiale de 2008, la Chine a lancé plusieurs initiatives pour développer activement le rôle international du renminbi et pour libeller davantage de ses créances internationales en renminbi plutôt qu’en dollars. Cet article examine les facteurs qui influent sur les perspectives d’internationalisation du renminbi au vu de la composition en devises des avoirs et des engagements de la Chine. Ces facteurs incluent, entre autres, la valeur tendancielle et la gestion du renminbi.
Classification JEL : F30, F31, F33, O24.
Innovations financières pour les pays émergents
Authors: Zelenko Ivan 
Published: April 2013

L’article analyse l’influence positive que peut exercer l’innovation financière sur la croissance des économies en développement à partir de deux études de cas portant sur des projets récents de la Banque mondiale. Ces deux illustrations sont placées dans la perspective de l’analyse économique du lien entre innovation financière et développement. Le premier cas, intitulé « obligations catastrophes pour les gouvernements », décrit l’introduction d’un nouvel instrument d’assurance permettant d’immuniser les finances publiques des pays émergents contre les catastrophes naturelles. Le second exemple permet d’examiner les conditions du lancement du Fonds d’Adaptation des Nations unies, qui finance les projets d’adaptation aux changements climatiques des pays émergents à partir des revenus d’une taxe internationale assise sur certaines transactions des marchés carbone.
Classification JEL : F3, G1, O16, 02.
Les fonds souverains pétroliers
Authors: Chevalier Jean-Marie 
Published: April 2013

Petroleum Sovereign Wealth Fonds
The increase in oil prices between 2002 and 2008 has increased the size and the influence of sovereign wealth funds (SWFs) that were established by the main oil and gas exporting countries. The low level of oil prices at the end of 2008 doesn't eliminate the fundamental increasing trend in energy prices. SWFs have become important players on the financial and industrial global scene. The financial crisis drove some financial companies to turn for rescue to SWFs which have now a role to play for a redefinition of world capitalism's governance.
JEL Classification : F21, F30, Q33
Modalités et ampleur du financement des infrastructures en perspective de longue durée
Authors: Margairaz Michel 
Published: April 2013

Infrastructure Funding : a Long-Term Perspective
Precise analysis of the methods of funding certain infrastructures at carefully selected moments, in function of the long-term fluctuations that have been identified, should shed light on the dynamic history of infrastructure. The preceding lines lead us to distinguish five distinct periods over the two centuries under review : that of the infrastructure already begun before the French Revolution, and still predominant into the 1820s ; that of the first wave of railroad and mine construction during the first period of industrialization (1840 to 1880) ; that of the second period of industrialization and its new networks at the time of the republican compromise on public service (1890 to 1940) ; that of the big national companies and rapid growth (1950 to 1970) ; and that of current deregulation and diversification with the advent of globalized markets.
JEL Classification : H54, N43, N44
Fonds souverains et déséquilibres financiers mondiaux
Authors: Gieve John 
Published: April 2013

Sovereign Wealth Funds and Global Imbalances
Much of the debate on sovereign wealth funds (SWFs) has focused on political questions : do they reintroduce the failings of public ownership into market economies by the back door ? will SWFs use their ownership rights ta pursue political ends ? and will resistance to foreign ownership lead to
a new wave of protectionism ? In this article, the author concentrates on some economic issues : why have they become so prominent recently ? how does that relate to imbalances in the world economy ? how are they affecting financial markets and what are the policy implications of their growth ?
JEL Classification : F21, F30, F32
Qui a peur des fonds souverains ?
Authors: Balding Christopher 
Published: April 2013

L'indépendance des fonds souverains répond à des objectifs bien précis des économies dépendantes des matières premières et représentent des défis pour les pays qui sont les cibles de leurs investissements. Les sorties rhétoriques de leurs adversaires obscurcit la question de l'égalité de traitement, qui est la clé de voûte du système économique international. Les responsables politiques doivent s'efforcer de répondre aux fonds souverains dans le cadre du principe d'égalité de traitement et les universitaires doivent effectuer des comparaisons pertinentes de leurs comportements d'investissement plutôt que des déclarations invérifiables sur leurs motivations de profit.
Classification JEL : F30, G29
Les fonds souverains du point de vue des pays en développement
Authors: Griffith Jones Stephany , Ocampo José Antonio 
Published: April 2013

Cet article détaille l'évolution des réserves de change dans divers pays en développement, l'importance relative des comptes courants et des comptes de capitaux en tant que sources de ces actifs et examine une certaine typologie des fonds souverains. Puis, il passe en revue la littérature sur les déterminants de l'accumulation de réserves dans les pays en développement. Ensuite, il analyse les motifs de cette accumulation de réserves de change, en différenciant les rôles joués par les balances courantes et de capitaux, et en distinguant les déterminants structurels et cycliques de ces comptes. Enfin, les implications de l'analyse pour les architectures financières régionales sont étudiées et quelques conclusions sont présentées.
Classification JEL : F30, G29, O16
Les fonds souverains : potentiel et conditions de partenariat
Authors: Arthuis Jean , Marini Philippe 
Published: April 2013

Le coup de projecteur donné durant l'année 2008 sur les fonds souverains a nourri le débat français et souligné l'opportunité de créer au niveau national un outil semblable : le fonds stratégique d'investissement (FSI), permettant à l'État de conduire une politique industrielle à la fois défensive et offensive, reflet d'un nouveau «capitalisme d'État». Entre la création d'un fonds national et l'acceptation d'interventions de fonds souverains étrangers dans notre économie, un pas doit être franchi. Ce pas est d'autant plus nécessaire que la complète appréhension des possibilités offertes par les fonds souverains permettrait de préserver en partie les intérêts financiers et stratégiques de la France, si elle s'exerce dans le cadre d'une coopération raisonnée et clairement définie avec ces fonds.
Classification JEI : F30, G28, G29
Fonds souverains et gouvernance d’entreprise : une réponse minimaliste au nouveau mercantilisme
Authors: Gilson Ronald J. , Milhaupt Curtis J. 
Published: April 2013

La suspension des droits de vote des fonds souverains répond à l'un des aspects de la concurrence entre le capitalisme de marché et le capitalisme néo-mercantiliste. Elle résout le problème immédiat de l'utilisation de la structure de gouvernance d'une entité contrôlée par le fonds souverain pour influer sur ses décisions et favoriser les intérêts du propriétaire du fonds (pays d'origine) au détriment des autres actionnaires et, éventuellement, du pays hôte lui-même. Cette solution ne peut pas résoudre les problèmes plus vastes que suscite l'interaction entre des conceptions différentes de capitalisme, mais elle peut répondre au principal risque posé par les fonds souverains : que la crainte d'un comportement stratégique des entités contrôlées par des gouvernements étrangers provoque une violente réaction protectionniste.
Classification JEI : F30, G29, C34
Sovereign Wealth Funds and Emerging Imperialism
Authors: Dockès Pierre 
Published: April 2013

The sovereign wealth funds (SWFs) of emerging countries take an increasing importance. They played a role in recapitalizing banks in trouble at the beginning of the financial crisis and they will be brought to intervene again at the end of this crisis. They also participate in the powerful movement of purchase of foreign lands. The acquisitions of foreign lands and capital by the sovereign capital impose to go back over the classic theories of imperialism by the exports of capital and goods. That of the old capitalist countries was not « the Highest Stage of Capitalism », but a phenomenon of emergence and today, the appropriation of the foreign capital by the SWFs could be a revival of this type of imperialism.
JEL Classification : F21, G01, O16
Performance and Transparency of the Norwegian Sovereign Wealth Fund
Authors: Caner Mehmet , Grennes Thomas 
Published: April 2013

The Norwegian sovereign wealth fund (SWF) is widely acknowledged to be one of the most transparent funds of its type. It has performed like a balanced mutual fund whose investments have been no more disruptive to financial markets than those of other institutional investors. There is a question as to whether the Fund has been a prudent agent for Norwegian citizens. If its purpose is to protect Norwegian national assets from the volatility of energy markets, can it be judged successful if its investments expose collective assets to equal or greater risk in world financial markets ?
JEL Classification : F30, G29
Sovereign Development Funds : Key Financial Actors of the Shifting Wealth of Nations
Authors: Santiso Javier 
Published: April 2013

The emergence of sovereign wealth funds (SWFs) has signaled a major reshaping of the world's economy : financial actors from developing countries playing on an equal footing with the financial giants of OECD countries. Beyond this spectacular emergence also lies promising news for the wealth of (developing) nations. SWFs may grow to become major actors of development finance : sovereign development funds. The international investment of SWFs is already increasing. If
domestically, some SWFs tend to behave as development finance institutions, working to boost economic diversification or build strong national champions, in their international investment strategies their behavior resembles traditional investment funds, seeking performance and solid returns.
JEL Classification : F30, O16