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La microfinance solidaire
Authors: Lecomte Michel 
Published: April 2013

Le microcrédit social est un concept original pour lutter contre l’exclusion bancaire. Expérimenté dès 2004, il a vu son intérêt reconnu l’année suivante par la création du Fonds de cohésion sociale qui, avec des ressources de l’État, apporte sa garantie aux banques qui le délivrent. À la différence du microcrédit professionnel qui vise à la création d’une activité professionnelle, il s’adresse aux ménages pour des projets de vie. La garantie reçue permet d’élargir la population des bénéficiaires sans recourir à des augmentations de taux. En ce sens, il s’agit plus d’une démarche de solidarité nationale que d’une mutualisation des emprunteurs. Un dispositif d’accompagnement des bénéficiaires complète l’originalité de ce type de crédit. Les premiers résultats ont largement validé le concept de départ. Néanmoins le développement du microcrédit social passe maintenant par une meilleure définition des buts poursuivis et par une élaboration plus fine du produit. À ce titre, il faut lui reconnaître une spécificité et en déduire toutes les conséquences. On ne peut, en outre, ignorer les conditions ou les exigences de sa distribution par les banques.
Classification JEL : D14, G29, Z13
Les nouvelles frontières de la formation bancaire
Authors: Robert de Massy Olivier , Lhomme Geneviève 
Published: April 2013

Vocational training in banks explores new territories
The recent changes in the banking sector led its vocational training to evolve. The complexity of products and regulations require more qualified staff ; need partly filled by the rise of education. But the anticipated staff movements by 2012 (nearly 30% of the current employees), due to the age pyramid and needs of recruitment are new catalysts. Qualifying initial education to integrate easily of a large number of young people, taking advantage of the strengths of e-learning, developing the recognition of non formal and informal learning and reconsidering the qualifications architecture are the major issues. However, debating on the efficiency of training investments and the space devoted to cooperative actions are necessary in context where costs optimization is a priority and reforms the authorities’ will.
JEL classification : G21, I20
La crise financière actuelle. Pourquoi le système a-t-il déraillé ? Réflexions sur la titrisation
Authors: de Larosière Jacques 
Published: April 2013

Depuis août 2007, le système financier mondial s’est disloqué et nombre de ses différents compartiments sont, tour à tour, affectés par la crise. Pourquoi les choses ont-elles déraillé de la sorte ? La question dépasse l’intérêt historique d’une description des causes de la crise. Avant de proposer des solutions, il est nécessaire, en effet, de bien comprendre la nature des problèmes et de distinguer les aspects spécifiques qui l’expliquent. C’est ce que je m’efforcerai de faire brièvement en m’attachant à trois notions-clés :
- l’abondance globale de liquidités et la perte du « sens du risque » ;
- l’abus de la titrisation et ses conséquences ;
- l’environnement réglementaire et comptable. Je conclurai par quelques considérations sommaires sur les orientations qui s’imposent.
Repenser la gouvernance bancaire ?
Authors: Lévy-Lang André 
Published: April 2013

Parmi les facteurs explicatifs de la crise, le mode de rémunération des banques d’investissement et de leurs employés ne peut pas être ignoré :
- pour les banques, cela concerne la perception immédiate d’une rémunération sur les transactions, notamment de titrisation, indépendamment de leur déroulement ultérieur ;
- pour les employés des banques, il s’agit d’une asymétrie de la relation entre prise de risque et rémunération. Ce constat suggère une révision tant de la gouvernance des banques que des critères appliqués par leurs autorités de contrôle pour l’appréciation de leurs risques, notamment dans les opérations de titrisation pour lesquelles une part du risque devrait rester à la charge de l’initiateur des crédits titrisés.
Soutien public au capital-risque et au capital-développement : le rôle de CDC Entreprises
Authors: Lagarde Pascal 
Published: April 2013

Public support to risk capital and development capital : the role of CDC Entreprises
Fast growing SMEs, whether high tech or not, are fundamental for our economy. They need equity to finance their growth. Long the poor cousin of French finance, private equity increased substantially over the past few years, including through the establishment of a more appropriate legal and tax environment. Some areas are still hardly covered : venture capital, expansion and small-cap buy-outs. Taking into account this market failure, Caisse des Depots, through its subsidiary CDC Entreprises, decided to actively contribute to the development of these areas through an investment strategy where, as an institutional investor, it is willing to dedicate time and to make investment decisions that are more risky than those of private actors. This initiative began in 1994 at the CDC, through a public interest program called « SMEs and innovation ». At the end of 2006, the government launched the France Investment program, which supplemented and significantly enlarged the above mentioned former CDC program, introducing private partners, adding some areas and substantially increasing the amounts invested.
JEL Classification : G24, G30, G32
Venture capital et PME
Authors: Jurgensen Philippe 
Published: April 2013

Le venture capital est, par l’apport de fonds propres aux jeunes entreprises innovantes, un élément crucial de compétitivité économique. Malheureusement, les investisseurs en non-coté ont une préférence marquée, en France comme en Europe, pour les LBO - qui représentent plus de 80 % de leurs investissements ; le capital-développement ne reçoit qu’un dixième des apports et le véritable capital d’amorçage à peine 5 %, et la tendance est à la baisse en proportion malgré une croissance en valeur absolue. La crise financière n’a rien arrangé... Pour ranimer les vocations de véritables capitaux-risqueurs, trois éléments sont nécessaires : des accompagnateurs, des possibilités de sortie en Bourse et des incitations fiscales. Ces efforts devraient aider les investisseurs privés à se réintéresser davantage à l’aspect le plus créatif et le plus noble de leur métier.
Classification JEL : G24, G32
Les risques sociaux des LBO : un point de vue syndical
Authors: Bonnand Gaby , Mermet Emmanuel 
Published: April 2013

Les LBO sont un outil de prise de contrôle des entreprises qui s’est développé avec la financiarisation de l’économie. Le cash flow de l’entreprise visée permet alors de payer les intérêts de la dette contractée par le fonds de LBO, donc de financer l’effet de levier. Ceci se traduit parfois par une restructuration de l’entreprise, menant à une rupture du contrat implicite avec les travailleurs (intensification du travail), voire la rupture des contrats de travail (plans sociaux). Bien que le nouvel environnement financier (crise des subprimes) devrait ralentir leur progression, la CFDT souhaite que se développe un nouveau rapport salarial entre salariés, dirigeants et actionnaires. Cela nécessite donc de repenser l’action syndicale mais aussi de développer la sensibilité sociale des fonds d’investissement notamment via la RSE.
Classification JEL : G24, G34, J51
Quel rôle pour les organismes de capital-investissement sur le marché de la cession-reprise ?
Authors: Bastié Françoise , Cieply Sylvie 
Published: April 2013

What role do private equity firms play on the institutional buy-out market ?
In this article, we show that private equity firms do not only provide external financing to buyers of firms but informational services too. They solve problems related to asymmetries of information the market of buy-out suffers from. We underline the specificity of private equity firms when they invest in buy-out. These financial institutions are not only the ones that are the most likely to reduce agency conflicts between external investors and acquirers, but they also limit the conflicts between potential acquirers and sellers. We also put into light the liquidity service and the confidentiality service private equity firms provide ever since they develop institutional buy-out.
JEL Classification : G24, G34, G39
Fonds d’investissement : bulle financière ? Leviers de création de valeur, endettement et gouvernement d’entreprise
Authors: Harbula Peter 
Published: April 2013

L’objectif de cet article est de passer en revue l’évolution des fonds d’investissement sur la dernière décennie d’un point de vue de la valorisation des opérations, des leviers de création de valeur et du rôle de l’endettement et de la gouvernance. La période 2005-2007 fut une période de bulle spéculative pour les fonds d’investissement, sous l’impulsion d’un marché des crédits abondants et de l’émergence des dettes syndiquées. Si le levier financier reste un des éléments vertueux du mode de fonctionnement des fonds d’investissement, notamment grâce à son apport en termes de gouvernance, la facilité de lever de la dette a également contribuée à une inflation de la valorisation des actifs sur les dernières années. D’autres facteurs (stratégie de build-up, marché du M&A) expliquent aussi cette inflation des prix (ou des primes de contrôle) payés par les fonds d’investissement. Pour autant, le comportement des fonds d’investissement reste rationnel sur le moyen terme, ce qui suggère que ces observations sont de nature conjoncturelle et non structurelle.
Classification JEL : G23, G24, G32, G34
Hedge funds et private equity : analyse des initiatives des Socialistes européens et de leur prolongement au Parlement européen
Authors: Berès Pervenche 
Published: April 2013

Les fonds spéculatifs et les fonds d’investissement privés existent depuis de nombreuses années, mais l’ampleur de leur croissance est l’un des plus grands défis qu’ils posent à nos sociétés, ainsi qu’aux structures, à la transparence et aux pratiques commerciales sur les marchés financiers. De produits innovants intervenants à la marge, ils ont pris une part dans le fonctionnement des marchés financiers qui les oblige et nous conduit à les insérer dans les réflexions nécessaires sur le partage des responsabilités et sur le fonctionnement d’un point de vue global des marchés financiers, au-delà de la logique de chaque acteur pris individuellement. Il en va de notre responsabilité commune de faire en sorte que cette évolution se traduise par une plus grande efficacité sur les marchés des capitaux, un financement efficace des investissements à long terme et une réelle transparence. C’est le sens des propositions faites par le Parti des Socialistes européens dans un rapport de mars 2007, et du travail parlementaire engagé depuis au sein de la commission des affaires économiques et monétaires du Parlement européen.
Classification JEL : G23, G24, G28, N24
Crise financière et régulation des fonds
Authors: de Boissieu Christian 
Published: April 2013

La crise des subprimes est classique dans son point de départ : la chute des prix des logements aux États-Unis et ses conséquences pour les ménages les plus fragiles et, par ricochet, pour certains prêteurs (banques, autres intermédiaires financiers...). Les fonds ne sont pas à l’origine de cette crise financière, mais ils se retrouvent inévitablement dans le débat, dans la mesure où ces fonds viennent modifier la répartition des risques (de crédit, de marché...) dans le système, mais aussi parfois compliquer leur « traçabilité ». Après avoir distingué les vrais sujets des faux débats à propos de l’innovation financière en général, des fonds en particulier, cet article aborde quelques grandes questions de régulation financière les concernant.
Classification JEL : G18, G23, G24, G28
Financement de la protection sociale et stratégie française de finances publiques 2009-2012
Authors: Saint-Etienne Christian 
Published: April 2013

Compte tenu du poids de la protection sociale, il est essentiel de clarifier les principes qui doivent guider son financement. Il faut également assurer la cohérence entre l’augmentation des prestations sociales et les capacités contributives du pays.
Classification JEL : H55, H60
Le dollar, l’innovation et l’emploi
Authors: Saint-Paul Gilles 
Published: April 2013

Cet article discute de l'effet de long terme du régime de change sur l'innovation, l'activité et l'emploi, à la lumière de la littérature théorique et empirique récente. Le régime de change est en théorie indépendant en soi de la croissance de long terme, mais la politique de change a des effets persistants dans le moyen terme, à travers les effets d'un changement de la structure industrielle ou encore la volatilité du PIB et du taux de change réel. On sait que la volatilité du taux de change nominal se traduit également par une volatilité réelle dont un certain nombre d'études suggèrent qu'elle est néfaste à la croissance. Mais un régime de change fixe ne réduit pas systématiquement la volatilité du taux de change réel car il s'interdit d'annuler les différentiels d'inflation au moyen d'un ajustement nominal. Certains auteurs ont montré que le régime le plus favorable à la croissance était un régime flexible avec néanmoins une politique monétaire visant à stabiliser les parités.
Classification JEL : F30, F31, F4
Les fluctuations du dollar et la versatilité du modèle américain
Authors: Mistral Jacques 
Published: April 2013

Versatility of the « American Model » and the Fluctuations of the Dollar
Despite innumerable economic models, the US dollar fluctuations remain partially mysterious. Its ample variations are testimony of successive periods of euphoria and suspicion, both probably excessive. Isn't it tempting to ask « what is wrong with the market ? » when €1 buys $ 0.88 in 2001 and $ 1.6 in 2008 ? The theme of this article has been suggested by the editors. Its goal is to connect the dollar's fluctuations with the perception of the « American model ». This reference proves useful to enlighten evolutions which cannot be fully captured by a simple equation. Its conclusions are particularly timely since the euro has turned as a credible choice for international investors at a time when the future of this « American model » under a new administration fuels lots of speculation.
Classification JEL : F02, F31, F34
Contrôle interne et réglementation bancaire : un lien éprouvé par la crise
Authors: Couppey-Soubeyran Jézabel 
Published: April 2013

La crise financière amorcée à l'été 2007 a révélé la défaillance de l'ensemble des modes de régulation à l'oeuvre dans la sphère financière, La réglementation prudentielle a échoué dans sa mission de prévention. La discipline de marché n'a pas produit les signaux d'alerte qu'on pouvait en attendre. Quant au contrôle interne, troisième bras de ce triptyque régulateur, plusieurs affaires, en France et dans le monde entier, ont mis au jour de graves lignes de faille. Cet article se concentre sur le contrôle interne et son articulation au dispositif de supervision, avec l'idée qu'il est urgent d'agir sans cependant défaire ce triptyque (« réglementation - discipline de marché - contrôle interne ») dont le bien-fondé demeure.
Classification JEL : G21, G28, G32, G38
Relance mondiale : comment la financer ?
Authors: Lorenzi Jean-Hervé , Elbaz Henri 
Published: April 2013

Aujourd'hui, le problème principal du financement des économies est lié aux difficultés de liquidités des banques. Le paradoxe est que jamais le monde n'a disposé d'autant de liquidités et rarement les acteurs économiques ne se sont trouvés aussi contraints. La relance économique passe par cette mobilisation de l'épargne mondiale accumulée ces dernières années. L'objectif des banques centrales a été d'éviter des crises bancaires systémiques. Elles sont passées d'un rôle de régulateur du marché interbancaire à un rôle de financement de l'économie mondiale. Mais ce n'est pas suffisant et une nouvelle crise bancaire est toujours possible. Cet article développe sept recommandations de mobilisation des liquidités et de transformation des circuits de financement. L'objectif premier de ces propositions est que le financement des économies ne peut reposer indéfiniment sur les banques centrales et les budgets publics.
Classification JEL : E5, E6, G21, G14
La mise en place de TARGET2 : un élément de la nouvelle architecture financière de l’économie européenne
Authors: Figuet Jean-Marc 
Published: April 2013

Cet article présente et analyse les évolutions en cours dans le domaine des paiements de montants élevés. La mise en place de TARGET2 dans la zone euro est un élément de la nouvelle architecture financière de l'économie européenne. La mise en place d'une plate-forme unique conduit à une convergence technique, fonctionnelle et tarifaire qui permet d'harmoniser les pratiques bancaires et renforce l'intégration des marchés.
Classification JEL : G15, G21
L’émergence des multinationales latines
Authors: Santiso Javier 
Published: April 2013

Le paysage entrepreneurial mondial a considérablement évolué au cours des dix dernières années. De nouvelles multinationales ont émergé dans des pays comme le Brésil, l’Inde, la Chine, la Russie, l’Afrique du Sud et le Mexique. L’échiquier mondial des grandes entreprises est en passe de vivre une mutation fulgurante que la crise de la fin de la décennie 2000 n’interrompt aucunement. Au-delà du géant chinois, dont les entreprises ont des ambitions internationales affichées, d’autres pays, notamment ceux d’Amérique latine, participent également de cette émergence. C’est le cas tout particulièrement des multinationales du Mexique et du Brésil, deux pays moteurs de l’Amérique latine, dont les entreprises se sont lancées elles aussi dans d’ambitieux projets d’expansion internationale au cours de la dernière décennie.
Classification JEL : M20, O5, O12.
Consommation et finance dans la Chine rurale
Authors: Huang Yasheng 
Published: April 2013

Cet article identifie quatre ensembles de faits économiques sur la Chine n’ayant pas été suffisamment mis en lumière par les analystes : (1) la consommation des ménages, en particulier celle des ménages en régions rurales, est restée très sensiblement en deçà du taux de croissance du PIB (même si elle n’est pas nécessairement restée en deçà de la croissance des revenus des ménages) ; (2) la Chine a bien connu un boom de la consommation, mais ce fut dans les années 1980 ; (3) la majeure partie du célèbre ralentissement de la consommation s’est produite dans les années 1990 plutôt que durant la période de la réforme générale ; (4) ce schéma de boom et de récession de la consommation a étroitement coïncidé dans le temps avec une évolution financière qui a accru, dans la Chine rurale, l’accès au crédit des ménages ruraux dans les années 1980, avant de le réduire dans les mêmes proportions dans les années 1990. L’hypothèse suggérée dans cet article est que cette évolution financière est déterminante pour comprendre la consommation chinoise.
Classification JEL : G2, E2, O1.
La Chine va se redresser mais sa consommation restera insuffisante
Authors: Dumas Charles 
Published: April 2013

La Chine est le principal contributeur à la surabondance d’épargne des pays d’Eurasie qui ont conduit aux excédents d’un montant de $ 1 250 milliards et donc aux liquidités abondantes et aux taux d’intérêt bas qui ont alimenté la bulle des dettes américaines. Une fois les excès d’endettement du secteur privé américain stoppés, le processus de récession mondiale qui en a découlé ne pouvait être renversé que par un endettement de l’État américain ou par une stimulation de la demande intérieure des pays excédentaires, en particulier la Chine. Mais les mesures massives de relance, tant fiscales que monétaires, des autorités chinoises ont été concentrées très majoritairement sur l’investissement et non sur la consommation qui permettrait de réduire drastiquement l’épargne chinoise qui culmine à des niveaux stratosphériques, plus de 50 % du PIB. Alors que le boom de la construction pourrait conduire à accroître la consommation, il pourrait aussi faire naître un autre risque s’il dépasse la capacité financière des ménages. Pendant ce temps, les efforts pour augmenter les dépenses en capital pourraient se révéler déflationnistes ou pourraient finir par réduire la rentabilité des exportations. Sans un revirement permettant de développer la consommation, la reprise chinoise, bien que vigoureuse, pourrait faire long feu.
Classification JEL : H5, O5.
Conseils aux pays émergents sur la crise actuelle : quoi de neuf ? qu’est-ce qui a changé ? pourquoi ?
Authors: Chamon Marcos , Crowe Christopher , Ghosh Atish R. , Kim Jun , Ostry Jonathan D. 
Published: April 2013

La politique de conseils du FMI aux pays émergents pendant cette crise a été différente de celle des crises précédentes. Mais ces différences sont principalement dues aux changements de circonstances. De nombreux pays émergents vivent la crise comme un choc totalement exogène : les fondamentaux intérieurs sont solides et des institutions améliorées facilitent un assouplissement discrétionnaire et crédible des politiques économiques. Les recommandations du FMI pour ces pays ont donc été assez proches de celles prodiguées en l’absence de crise, mettant l’accent sur des politiques contra-cycliques quand cela était possible. Certains de ces pays ont également bénéficié de nouvelles procédures de prêts qui permettent de restaurer la confiance en cas de crise. Toutefois, pour les pays dont les vulnérabilités intérieures sont importantes, les recommandations plus traditionnelles du FMI - réductions des déséquilibres extérieurs combinées à des politiques d’austérité et des réformes structurelles ciblées - sont apparues indiquées, même si l’augmentation des modalités de prêts et de ressources peuvent permettre à ces pays une mise en oeuvre des ajustements nécessaires à des coûts inférieurs en termes d’impact économique et social.
Classification JEL : N1, E6, F4.
Microfinance professionnelle et banques universelles : la singularité du cas de l’Allemagne
Authors: Labye Agnès 
Published: April 2013

Microfinance and universal bank : the singular case of Germany
Micro-lending originated in developing countries and is now increasingly applied in industrialized nations. Its main objective lies in the provision of financial services, especially small loans, to those parts of the population (without job) which do not have bank access. So, microfinance is generally associated with attempts to reduce poverty. In consequence, everywhere micro-lending is subsidized. In Europe, micro-lending is associated with the employment politic by social policy makers and the states, associations and banking systems must try to work together. Because of low rates of financial intermediation (narrow sense), banks must find new customers. Micro-lending are an opportunity in this context. This interest for microlending is recent because the commercial banks point at unprofitable products given the fixed cost of processing a loan and the high risks associated with lending to microentrepreneurs without guarantees. This study gives a global view of microfinance in Europe and analyses the microfinance in Germany, a singular case because microfinance sector has developed despite the strict banking regulation (only banks are authorized to provide loans) and the reluctance of commercial banks to develop micro-lending activities, at the notable exception of some local savings banks which play a prominent part.
Classification JEL : E44, E51, G21.