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Pour une véritable monnaie européenne, véhicule d'un ordre monétaire mondial
Authors: Le Lien Charles 
Published: April 2013

Dans le domaine monétaire, les débats restent le plus souvent à la surface des choses, faute d'un appareil intellectuel véritable qui soit à la fois spécifique au domaine concerné et articulé à la théorie économique générale. On discute des modalités de la politique monétaire (du niveau des taux d'intérêt par exemple) des systèmes de changes (fixes ou flexibles) ou du statut des banques centrales, qui sont tous des facteurs de second ordre dans l'organisation et la performance des systèmes monétaires. Le but de cet article, avant de contribuer au débat sur la monnaie européenne qui souffre de cette superficialité, est de renouveler l'approche des phénomènes monétaires en fournissant, avec l'échelle de convertibilité monétaire, un outil analytique simple (et homogène à l'analyse économique néoclassique) de hiérarchisation des systèmes monétaires en fonction du degré de convertibilité ou, juridiquement, en fonction du régime monétaire. Cette échelle donne une grille d'analyse historico- théorique des phénomènes monétaires mondiaux passés, contemporains et, espérons-le, futurs. Cet article essaye pour cette raison d'en résumer l'application historique, quoique de manière sommaire.
Il est enfin indiqué, à titre de contribution au débat monétaire européen actuel, que ce n'est qu'en faisant remonter le long de l'échelle de convertibilité monétaire le « bien » monétaire européen, que les européens contribueront au rétablissement d'un ordre monétaire mondial, seul compatible avec les principes d'une économie de marché authentique au plan national et avec ceux du libre échange au plan international. La transposition au plan européen d'une organisation monétaire nationale sous-optimale n'apporterait en revanche aucune solution au désordre monétaire international résultant de la nationalisation au XXe siècle des monnaies et des systèmes monétaires.
Systèmes interbancaires de paiement et viabilité des régimes monétaires concurrentiels
Authors: Figuet Jean-Marc , Kauffmann Pascal 
Published: April 2013

Cet article a pour objectif de procéder à une évaluation critique du free banking en étudiant le fonctionnement des systèmes interbancaires de paiement. Nous tentons de mettre en évidence certaines des carences de ce régime monétaire concurrentiel en, comparaison d'un régime avec banque centrale. Pour ce faire, notre démarche comporte trois étapes.
Dans une première partie, nous examinons le besoin en liquidité qu'expriment, à travers les systèmes de paiement, les établissements de crédit dans les économies monétaires contemporaines. Dans une deuxième partie, nous présentons les traits caractéristiques du free banking, en mettant l'accent sur les mécanismes censés réguler l'émission monétaire en l'absence de banque centrale. Dans une troisième partie, nous montrons alors pourquoi certains de ces mécanismes posent problème.
La lente construction des systèmes de retraite en France de 1750 à 1945
Authors: Thiveaud Jean-Marie 
Published: April 2013

The slow building up process of retirement pension systems in France from 1750 to 1945
Little research work has been done on retirement pension issues before 1945, date on which the French Social Security system was implemented.
This article aims at tracing back from 1750 to 1945 the way which has led to the establishment of the National Social Security System.
Over those hundred and fifty years, French retirement pension systems have been characterised by a strong diversity and been exclusively oriented towards a contributory pension system approach.
Contraintes futures et avenir des régimes de retraite en France
Authors: Lenseigne Fabrice 
Published: April 2013

Future constraints and outlook of French pension schemes
Current pension shemes in France will have to face major constraints in the future. These constraints will imply changes both in pension cashing rules and in future schemes framework, if the retirement insurance system viability is to be preserved and a certain level of equity is to be granted. This article underlines first what we know today about future constraints : demography, increased social mobility, shrinking of active life compared to the life cycle (increase in both length of studies and early retirement). It also deals with the systemic constraint related to state retirement pensions which leads to spreading the life risk on a wider population base. Secondly, the debate on fairness as regards retirement matters is mentioned. Finally, some guidelines are given concerning changes likely to provide answers to constraints and fairness matters.
La notation financière : quand une information devient un instrument de décision
Authors: Karyotis Daniel 
Published: April 2013

Financial rating : when information becomes a decision making instrument
Financial rating is today being widely publicized by the financial press. This study enables to better grasp the characteristics of rating, to simplify its understanding and to judge it only on what it is : a mere opinion delivered by a rating agency.
In a complex, constantly changing, financial universe, whose efficiency is known, there is an increasing information demand not only at qualitative but also at quantitative level. Rating is also required because it is simple, gradual, well-known and appreciated by all players and because it has an international value. For specialists, financial markets' efficiency should go along with rating efficiency.
The article gives an overview on this essential question and it shows that while some rating can be considered reliable, it is not by now wholly efficient.
Le rôle des commissaires aux comptes
Authors: Kling Didier 
Published: April 2013

Donner confiance dans l'information financière constitue la justification de l'intervention des commissaires aux comptes. Toutefois, dans la pratique, et à la suite d'un certain nombre d'« audits failures », il s'est établi un déficit de confiance à l'égard des auditeurs eux-mêmes. Cet « expectation gap » est en partie aussi liée à une mauvaise connaissance du rôle réel des commissaires aux comptes. Ce rôle est d'abord un rôle d'audit, avec les limites correspondantes, qui ne doit pas être confondu avec la responsabilité première de ceux qui établissent les comptes. Or les normes applicables pour les comptes sont aujourd'hui insuffisamment précises, et aussi parfois en retard sur la réalité économique des opérations. Les réformes du CRC et du CNC sont ainsi essentielles pour restaurer des règles modernes et ouvertes sur l'international.
Malgré tout, la responsabilité du commissaire aux comptes est de plus en plus souvent mise en cause, et la profession doit mieux expliquer la portée de son intervention.
Pour convaincre, à côté de la compétence qui leur est également reconnue, les commissaires aux comptes doivent aussi convaindre de leur indépendance et de leur objectivité. Des réflexions approfondies sont en cours à ce sujet en France, en Europe et au niveau mondial. Il faut aussi que les entreprises montrent leur souci de transparence, grâce notamment au comité d'audit, pièce maîtresse du « corporate governance ».
Enfin les interventions des auditeurs doivent évoluer avec les besoins d'information. Les informations, en temps réel, ou à titre prévisionnel, prennent de plus en plus d'importance, tout comme les audits particuliers, par exemple sur le plan de l'environnement.
La justification de l'essor des conglomérats financiers en Europe
Authors: Sessin Thierry 
Published: April 2013

The justification of expanding financial conglomerates in Europe
The arcticle propose to justify the emergence of conglomerates by insisting on the mutual advantages of managers and shareholders. From this point of view, managers have the role of rendering coherent varying activities which may not necessarily be in synergy in order to secure sufficient profitability for shareholders. Furthemore, such managers whose objectives does not only reside in the maximisation of share values, maximize howerver their presence within the conglomerate (entranchment theory). Our idea is that the conglomerate succeeds in strentgthening the entranchement theory, by giving managers additional debt margins (by intra-group debt) in order to increase the level of leverage of the conglomerate. At the same time, conglomerates, having little equity capital, benefit from the prudential consolidation rules, the double consequence of which being the artificial increase of the capital by simple addition, and the isolation of the manager from shareholder pressure.
L'épargne : évolution, flux, comportements
Authors: Artus Patrick 
Published: April 2013

Nous donnons dans cet article un aperçu général de l'évolution des comportements d'épargne et des problèmes liés à l'épargne dans quelques grands pays, mais spécialement en France et en Europe. Nous cherchons à caractériser l'évolution des préférences des épargnants, en ce qui concerne la composition de leur portefeuille financier ; en Europe continentale, l'aversion pour le risque semble l'emporter, et peut faire douter de la capacité à faire rapidement détenir en direct des titres. Nous évaluons les avantages et les inconvénients du « modèle anglo-saxon » d'épargne, et examinons les conséquences pour l'équilibre financier international des écarts entre les attitudes vis-à-vis de l'épargne dans les grands pays, en particulier aux États-Unis où la faiblesse de l'épargne fait apparaître un déficit structurel.
Nous nous intéressons ensuite aux effets de l'internationalisation et de la professionnalisation de la gestion de l'épargne, qui a deux conséquences : dans les pays qui dépendent des investisseurs non-résidents pour leur financement, les flux internationaux sont accrus et peuvent rendre les marchés très volatils ; la professionnalisation, le recul de la détention individuelle des titres, accroissent le mimétisme, et aussi de ce fait la volatilité.
Finalement nous traçons quelques perspectives, du point de vue prévisionnel et du point de vue normatif, et nous nous interrogeons sur les possibilités d'action de la politique économique.
Aux origines de la notion d'épargne en France : ou du Peuple-prévoyance à l'État-providence (1750-1850)
Authors: Thiveaud Jean-Marie 
Published: April 2013

Back to the origins of the savings concept in France
The origins of savings in France — in its current definition — go back to the middle of the XVIIIth century, even if it can be considered that during Ancient, Medieval and the beginning of Modern Times a few savings practices can be found among some population groups. The concept of savings originated at the same time as the philosophical and political concept of providence. Through the writing influence of financiers and educated people of that time, it has highlighted the State and People's joint roles. There was a will to associate popular savings and public credit, in a century characterised by an increase in demography and work, which is clearly reflected in the multiple projects in circulation before and during the French Revolution of 1789. But it is not before the Restoration period, then July's Monarchy and the Second Empire that savings and providence institutions become really successful. The « Providence people » will have to wait for Napoleon the Third to have the Welfare State eventually answer to their needs which had been expressed a hundred years earlier.
La déréglementation financière au Japon
Authors: Guillouët Alain 
Published: April 2013

Financial deregulation in Japan
The Big Bang, which was announced by the Prime Minister by the end of 1996 but has been studied by the Government since 1995, is currently welcomed by foreign players with a bit of scepticism. However, it appears to be promising and also provides a schedule, which is something that has not happened before. It provides a timing for freeing market operations, creating easily and freely new financial instruments, suppressing regulation of stock exchange commissions and, by promoting the system's opening up, it leaves aside all measures limiting specialised branches' activities. All this is to be settled at latest by the beginning of budgetary year 1999. Moreover, universal banking seems to be taking shape. Thanks to it, banks will be able to manage directly trust related matters and securities, while security firms will be able to deal with deposits. Finally, anti- monopoly legislation aiming at authorising holdings setting up in all fields of the financial activity should introduce a new kind of relationship among players. If this deregulation plan is to be welcomed, it is important not to conceal its negative aspects. Japanese banks and security firms, as well as some life- insurance companies, remain very weak and the introduction of ever increasing competition could have fatal consequences on some of them. At the same time, the new Japanese financial framework also entails new risks and, for the time being, the discussion on the adaptation of the prudential framework seems to be behind schedule.
L’impact de la crise monétaire asiatique sur la croissance japonaise
Authors: Wang Yuan 
Published: April 2013

Depuis le début des années quatre-vingt, la zone asiatique est devenue une zone stratégique pour l'industrie et pour les investisseurs japonais. Les problèmes liés à la gestion macroéconomique durant ces dernières années (notamment à l'excès de l'investissement par surendettement) ont entraîné un déséquilibre extérieur important dans la plupart de ces pays. Les monnaies nationales des pays asiatiques ayant un ancrage au dollar américain, la forte dépréciation du yen vis-à-vis du dollar depuis 1995, a provoqué une perte brutale de compétitivité des exportations de ces pays et a joué un rôle catalyseur dans leur crise monétaire.
En 1997 et en 1998, l'économie japonaise devrait déjà subir un fort ralentissement en raison du recul de la demande domestique. L'Asie, étant le premier marché des exportations japonaises, le Japon devrait supporter les conséquences d'une baisse de l'activité après la crise en raison des engagements importants des banques et retarder l'assainissement du système bancaire japonais. L'investissement direct dans la zone asiatique, qui représente un tiers de l'investissement direct japonais dans le monde, pourrait être également pénalisé. Sur le plan macroéconomique, la crise asiatique devrait se traduire par une baisse d'un point de taux de croissance du PIB japonais (- 0,40 % en 1997 et - 0,60 % en 1998).
Les déterminants du choix d'endettement des grandes collectivités territoriales françaises : une étude empirique sur la période 1985-1995
Authors: Gourmel-Rouger Corinne 
Published: April 2013

Determinants of the French local community borrowing : an empirical study over the period 1985-1995
The aim of the article is to show that financial intermediation theory can bring about a new explanation to the local community borrowing, especially the choice between bank loans and directly placed debts. The aims of the model presented here are :
- to explain the advantages which local communities can expect from a long term relationship with a bank ;
- to know when and according to which criteria local communities should diversify their sources of borrowing - by choosing to borrow directly - in order to curb the power of banks.
The empirical research shows that, due to high flotation costs, only large borrowers can obtain finance directly. Moreover, local communities choose their source of borrowing by comparing the expected benefit of an eventual renegociation and the very high cost of borrowing from a bank. Subsequently, the choice depends on the quality of the local communities themselves.
La place financière de Paris face aux investisseurs américains à l'heure de l'euro
Authors: Jeffers Esther 
Published: April 2013

The repercussions of U. S. investment on the Paris capital market of the euro era
The launching of the single European currency, the euro, beginning in 1999, will totally change the environment of the main financial markets in Europe. Competition is increasing between London, Frankfurt and Paris in their drive to attract foreign capital and increase their roles on the European and world stages. Drawing on recent research concerning the behaviour of American investors, the study examines the future of American capital investment in Europe, the way in which each of the financial markets will benefit, and how these foreign investors are transforming the Paris financial market and French corporations.
Les banques belges face à l'État : une rétrospective (1935-1993)
Authors: Cassiers Isabelle , de Briey Valérie , Degavre Florence , Provost Anne-Catherine 
Published: April 2013

Belgian banks and the State, 1935-1993
The « mixed-type » banks which sustained Belgium’s industrial expansion in the 19th and early 20th centuries were demerged in 1934-35 into deposit banks on the one hand, and holding companies on the other. This reform, introduced at a time of crisis in order to prevent the collapse of the banking system, restricted the banks’ operational scope. Helped by the war economy and the rising national debt, many of these banks turned to the State, which became for a long period of time the principal beneficiary of their credits. The banks have frequently been accused of having done little to support the postwar economic growth -or at least in the private sector ; their defence has been to refer to the statutory yoke which was inhibiting their initiatives. Was the loosening of this yoke during the 1960s a contributory factor in accelerating economic growth ? Or was it rather the vigorous growth which made it possible to relax these statutory regulations ? The Belgian banking system long remained sheltered from the economic crisis which broke out in the 1970s, no doubt helped by the profits which it was making from the rising public debt. But since the end of the 1980s, globalisation, deregulation and disintermediation forced the banks to carry out a number of restructuring measures. Their oligopolistic position in the financing of public debt has been weakened. In 1993 a reform of banking status, inspired by European Directives, led to the adoption of the German universal bank model and brought to a close the historical episode of the « deposit bank ».
Des gains incertains : la libéralisation financière dans les pays méditerranéens
Authors: Ottolenghi Daniel 
Published: April 2013

Uncertain Gains : Liberalizing the Financial Sector in Mediterranean Countries
This article analyses financial sector reforms that have been implemented in a number of Mediterranean countries during the last decade, which carries risks as well as benefits. In none of these countries were initial conditions propitious for rapid liberalisation. Nevertheless Egypt and Turkey liberalised rapidly, the latter suffering two financial crises, while Jordan, Morocco and Tunisia adopted a more prudent approach. With the possible exception of Jordan, the current situation is a cause for concern because bank supervision remains weak in what are now liberalised financial systems, so that the risk of financial instability increases. The main problem is forbearance towards state-owned banks who have large bad loan portfolios, more often than not loans to state owned enterprises.
Le financement des entreprises au Maroc et en Tunisie dans le contexte de la mise à niveau : défis et adaptations
Authors: Pouillieute Antoine 
Published: April 2013

Financing firms in Morocco and Tunisia : challenges and adaptations
The institution of a euro-Mediterranean agreement on tariff and trade constitutes the most important challenge proposed to Mediterranean countries. This agreement will involve deep modifications of the economic structure. In order to favour this important evolution, the Meda program was adopted after the signature of the Barcelona agreement (1995). This program is composed of three aspects : one relative to common security, an another one relative to human and social aspects and a third one relative to economic and financial issues. This article deals with this last aspect and is principally devoted to the analysis of the necessary evolution of the financing of firms in Morocco and Tunisia. We present in this paper the context of the intervention of the Agence française de développement.
Londres, centre financier
Authors: Laslett Robert 
Published: April 2013

London as a financial center
In economic terms, a financial centre is a location where value is added to financial products, in the form of the wages paid, and the returns on the capital employed. The financial centre in terms of value added continues to be the major location for high-skill jobs, individual talent, and capital. For example, in 1998 EUREX, with its superior screen-based technology, « captured » the vital 10-year German government bond future from floor-based LIFFE. While screenbased, cheaper trading allowed the transactions and liquidity to move across to the Frankfurt exchange, the provision of screens in London meant that the traders themselves did not relocate. Frankfurt gained an increase in futures trading, but London retained the jobs, talent and investment.
JEL Classification : G10, R38
Places financières et concurrence entre marchés boursiers
Authors: Champarnaud François , Remay Vincent 
Published: April 2013

Cet article présente les enjeux, les formes et la nature de la concurrence entre marchés boursiers, qui sont devenus des entreprises commerciales comme les autres. La recherche d’alliances entre marchés, voire de fusions, apparaît comme une conséquence directe de l’apparition de nouvelles formes de concurrence (marchés de gré à gré, système électronique de transactions). L’exemple d’Euronext, première fusion entre bourses européennes, en termes d’annonce et d’intégration verticale, est éclairant : pour répondre au défi de la concurrence, et aux attentes des acteurs des différentes places, Euronext va offrir un seul système de transaction, un seul système de compensation et une seule plate-forme de règlement-livraison. Face à ces évolutions (technologiques en particulier), le concept de localisation géographique des activités financières perd de son sens. Néanmoins, la notion de place financière se recompose autour de critères différents : elle devient un pôle créateur de règles, regroupant différents acteurs se soumettant à ces règles et adoptant les mêmes comportements.
Classification JEL : G18, L19
Comment fonder juridiquement le pouvoir des autorités de régulation ?
Authors: Frison-Roche Marie-Anne 
Published: April 2013

What legal legitimacy for a financial Authority ?
The financial authority, independant of the goverment and with quasi executive, legislative and judicial power, is like a monster in the french political system, but it could not be another way : the market regulator does not depend on the government because the latter, means of Treasury, is also an actor on the market. The principle of impartiality must prevail, but we need to find a new type of legitimacy to root the Authority’s power. It could come from the market itself. The foundation would be the contract between market and Authority. But the Authority must be able to overturn the will of the place, indeed to serve other interests. We can propose a legitimacy by rhetorical logic : the financial Authority may exercise its power legitimately because it is the arena which receives the arguments of different interests, adjudicates them, and would take decisions based on proof of objective and public reasonings. This third objective body would create Law from within the market. The failure to establish this would destroy the Authority’s legitimacy.
Classification JEL : G18, G20