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Is there a link between the american s&amp;l crisis of the 80s and the subprime crisis? An analysis of bank returns
Authors: Ureche-Rangau Loredana , Burietz Aurore 
Published: March 2021

Résumé Entre 2000 et 2002, la Réserve Fédérale Américaine a procédé à des réductions significatives de son taux directeur. Ces diminutions, couplées à des facteurs économiques externes ainsi qu’à des pratiques financières innovantes ont considérablement influencé le comportement des investisseurs. Cet article propose une analyse des causes financières de la crise des subprimes, en parallèle avec la crise des Caisses d’épargne américaines des années 1980. Nous réalisons une étude d’événement sur un échantillon de banques et montrons que seule la politique monétaire de la FED, i.e. les taux d’intérêt, semble avoir influencé, d’une certaine manière, ces rentabilités. Notre analyse met également en lumière la manière dont la titrisation peut expliquer l’une des différences majeures entre les conséquences des deux crises alors que leurs origines s’avèrent assez similaires. Classification JEL : G22 ; G30 ; G32 ; G38.
Financial regulation in the crisis regulation, market discipline, internal control: the big three in turmoil
Authors: Couppey-Soubeyran Jézabel 
Published: March 2021

Résumé La crise a révélé les failles de l’ensemble des mécanismes régulateurs de la finance mondiale : la réglementation prudentielle a échoué dans sa mission de prévention, la discipline de marché n’a pas envoyé les signaux d’alerte qu’on pouvait en attendre et le contrôle interne a été sérieusement écorné par des affaires retentissantes en France comme ailleurs. La crise remet-elle en question ce triptyque et condamne-t-elle à faire entièrement reposer la régulation financière sur la seule action des pouvoirs publics ? Si l’on part du principe qu’aucun mode de régulation n’est omniscient, pas plus l’État que le marché ou l’auto-contrôle, alors aucun des trois ne peut fonctionner à l’exclusion des deux autres. Défaire ce triptyque ne peut donc pas constituer une réponse à la crise. Mais puisque chaque bras du triptyque a montré ses faiblesses, il convient de travailler au renforcement de chacun. À cet égard, il n’est toutefois pas garanti que les réformes aillent assez loin. Classification JEL : G01 ; G18 ; G21 ; G38
Are Derivatives Dangerous? A Literature Survey
Authors: Capelle-Blancard Gunther 
Published: March 2021

Résumé Cet article a pour objectif de synthétiser les résultats de la littérature académique sur les dangers que font peser les produits dérivés. On a d’abord craint que les produits dérivés favorisent la volatilité, mais les études empiriques ne semblent pas valider ces soupçons. Les études récentes portent davantage sur le risque systémique. La complexité des produits et la concentration des risques conduisent à une augmentation de l’incertitude, de la fréquence et de l’ampleur des risques extrêmes. Parmi les solutions envisagées pour limiter les risques, outre évidemment le renforcement du contrôle interne, la généralisation des chambres de compensation et la limitation des transactions à nu semble être les voies les plus prometteuses. Classification JEL : A1 ; D8 ; G1.
The credit default swap market and the settlement of large defaults
Authors: Coudert Virginie , Gex Mathieu 
Published: March 2021

Résumé L’ampleur des positions prises sur le marché des swaps de défaut de crédit (CDS) a soulevé des inquiétudes sur la capacité du marché à régler les défauts lorsque ceux-ci concernent de très gros emprunteurs. La quasi-faillite de AIG et la faillite avérée de Lehman Brothers en 2008 ont révélé l’exposition des acheteurs de CDS au risque de contrepartie et mis en évidence la nécessité d’organiser le marché, ce qui a déclenché un processus de réformes. Premièrement, nous analysons les vulnérabilités du marché au moment de l’éclatement de la crise. Deuxièmement, pour comprendre sa résilience malgré des faillites majeures, nous analysons le processus d’enchères qui a permis de régler ces défauts, les stratégies des acheteurs et des vendeurs, ainsi que le lien avec le marché des obligations. Nous étudions ensuite la façon dont ces enchères ont précisément fonctionné dans le cas de défauts majeurs, tels que Lehman Brothers, Washington Mutual, CIT et Thomson, ainsi que pour Fannie Mae et Freddie Mac. Troisièmement, nous analysons le processus de réformes en cours. Classification JEL : D44 ; G01 ; G15 ; G33.
Sovereign Wealth Funds as domestic investors of last resort during crises
Authors: Raymond Hélène 
Published: March 2021

Résumé Les définitions usuelles des fonds souverains insistent sur leur mission d’investissement à l’étranger. Mais après septembre 2008 un certain nombre de ces fonds s’est détourné des investissements étrangers pour soutenir leurs économies d’origine. Nous montrons que ces interventions des fonds souverains comme « investisseurs en dernier ressort » sont loin d’être marginales et qu’elles ne sont pas une innovation éphémère liée à la dernière crise. Nous étudions d’abord les interventions des fonds souverains comme « actionnaires en dernier ressort », en distinguant les interventions spécifiquement ciblées sur les banques, des interventions plus générales. Nous quantifions ensuite l’impact d’interventions de fonds souverains du Golfe les marchés d’actions de leurs pays d’origine durant des crises. Enfin, nous étudions les interventions des fonds souverains comme prêteurs en dernier ressort et fonds d’assurance pendant les crises. Classification JEL : G01 ; G14 ; G28 ; G29.
Emergence of a new regulation: informational disclosure modalities in the hedge fund opacity world
Authors: Rigot Sandra , Tadjeddine Yamina 
Published: March 2021

Résumé La crise de 2007-2008 a mis en évidence les tensions liées au manque de transparence dans le monde des hedge funds . Cette asymétrie d’information induit une double inefficacité : au niveau micro-économique (aléa moral et sélection adverse) et macro-économique (instabilité financière et risque systémique). La divulgation d’informations connues jusque là des seuls hedge funds permet de réduire ces défaillances. Toutefois la divulgation peut prendre différentes formes. A partir des propositions publiées dans différents rapports, nous construisons une typologie originale des formes que revêt la divulgation, en distinguant les conséquences attendues (résolution de défaillance micro économique ou macro économique) et les modalités de révélation (discrétionnaire, contractuelle, auprès des Autorités de Réglementation, publique). L’utilisation des cartes de Kohonen nous permet d’identifier différentes logiques de divulgation et d’opposer différentes politiques de réglementation financière. Classification JEL : D43 ; G23 ; G28.
Exchange rate pass-through: new evidence from German micro data
Authors: Berner Eike 
Published: March 2021

Résumé Cet article examine la façon dont les variations du taux de change de l’euro se transmettent aux valeurs unitaires des importations allemandes. Nous montrons que cette transmission (pass-through) est incomplète et s’effectue en moyenne avec un décalage d’un peu plus de trois mois. Ce résultat est robuste aux différents niveaux de désagrégation des données. En considérant les principaux partenaires commerciaux de l’Allemagne, nous mettons en évidence d’importantes différences dans le pass-through selon le pays d’origine des importations : alors que les importations provenant de pays européens hors zone euro sont caractérisées par un pass-through nul, celles provenant des partenaires commerciaux hors Europe présentent des pass-through incomplets. Nous étudions également si les path-through diffèrent selon que le taux de change s’apprécie ou se déprécie et selon l’ampleur du mouvement de change. Classification JEL : F42 ; F31 ; F14.
Index trading and agricultural commodity prices: A panel Granger causality analysis
Authors: Capelle-Blancard Gunther , Coulibaly Dramane 
Published: March 2021

Résumé Depuis la crise alimentaire de 2008, et avec la nouvelle flambée des prix en 2010-2011, les marchés de matières premières (agricoles, énergétiques et minérales) sont au cœur des préoccupations économiques mondiales. Dans ce contexte, les craintes sont vives concernant le rôle potentiellement déstabilisant des marchés financiers. D’autant qu’on a assisté, ces dernières années, à une financiarisation des marchés de commodités, alimentée par la montée en puissance des fonds indiciels qui voient dans ces marchés une nouvelle source de diversification. Nous étudions les relations qui peuvent exister entre les positions des investisseurs sur les marchés de commodités et les prix. Plus précisément, nous utilisons la méthodologie des tests de causalité au sens de Granger en panel. Notre approche repose sur l’estimation d’un modèle SUR (Seemingly Unrelated Regression) et sur le calcul de valeurs critiques à partir de la technique du bootstrap. Cette approche permet de renforcer la puissance des tests de causalité standard en tenant compte de la dépendance statistique contemporaine qui existe entre les marchés. Nos tests sont appliqués à douze produits agricoles (maïs, soja, huile de soja, deux catégories de blé, sucre, cacao, coton, deux catégories de bovins, porc maigre et café) traités sur les marchés à terme américains sur la période 2006-2010. Nos résultats confirment l’absence de lien de causalité direct entre les positions des fonds indiciels et les prix sur les marchés agricoles. Classification JEL : G10?; Q10.
The impact of nonlinearities for carbon markets analyses
Authors: Chevallier Julien 
Published: March 2021

Résumé Cet article examine empiriquement la question de savoir si les nonlinéarités jouent un rôle important dans la modélisation du prix du carbone. Nous soulignons les limites des analyses précédentes du marché du carbone basées essentiellement sur un modèle économétrique linéaire . Au contraire, nous proposons de revisiter les principaux résultats sur la détermination du prix du carbone, et les interactions avec les marchés des énergies et des CERs, à partir de techniques économétriques nonlinéaires (modèle vectoriel autorégressif à seuil et modèle à changement de régime markovien). Nous confirmons la plupart des résultats de la littérature précédente. Cependant, nous montrons que ces résultats peuvent varier (et même se dissiper) selon les régimes considérés. Nous illustrons ainsi l’importance d’inclure des effets de seuil dans les futures études des relations entre les prix du CO 2 et les prix des énergies, qui ont été négligés jusqu’à présent. Classification JEL : C32 ; C51 ; Q40 ; Q54.
Pro-development economic growth and international income mobility: Evidence worldwide
Authors: El Ouardighi Jalal 
Published: March 2021

Résumé Cet article propose une nouvelle méthodologie qui permet de montrer si la croissance mondiale a été favorable aux pays en développement, et une nouvelle mesure de la mobilité internationale des revenus. L’approche empirique considère un panel de 123 pays observés sur la période 1989-2008. Les résultats obtenus montrent que la croissance mondiale des revenus au cours des deux dernières décennies n’a pas été pro-développement, au contraire, ils suggèrent un appauvrissement des pays à faible revenu. Les résultats indiquent également que la mobilité qui résulte des changements dans le positionnement des pays au sein de la distribution des revenus a diminué entre les années 1990 et 2000, et que l’essentiel de la mobilité de position a eu lieu entre les pays à revenu intermédiaire. Classification JEL : F0 ; O10 ; O47 ; O50.
Fiscal asymmetries and the survival of the euro zone
Authors: Masson Paul R. 
Published: March 2021

Cet article propose un modèle de banque centrale dépendante qui internalise la contrainte budgétaire du gouvernement afin d’examiner la composition optimale de la zone euro. L’objectif est de stimuler le produit agrégé, mais aussi de fournir un financement monétaire aux gouvernements. Ne pouvant répondre aux politiques de premier choix, la banque centrale produit un excès d’inflation — une tendance partiellement réduite dans le cadre d’une union monétaire. Dans un tel cadre, calibré pour les données de la zone euro, la composition actuelle de la zone n’apparaît pas optimale : certains membres bénéficieraient de l’exclusion de plusieurs pays, notamment la Grèce, l’Italie et la France. Une union monétaire resserrée autour de l’Allemagne pourrait être en mesure de garantir l’indépendance de la banque centrale. Les résultats des simulations suggèrent toutefois qu’une telle union monétaire resserrée ne serait pas aussi bénéfique pour l’Allemagne qu’un retour au deutsche mark. Classification JEL : F15 ; F33.
Bilateral trade, colonial heritage and common currency arrangements: An Oceanian perspective
Authors: Ro’i Laïsa , Sénégas Marc-Alexandre 
Published: March 2021

Cette contribution propose une réévaluation de « l’effet Rose », à partir de la constitution d’un échantillon original couvrant les échanges commerciaux entre les pays insulaires océaniens sur la période 1980-2009. L’analyse vise plus particulièrement à cerner les effets croisés des facteurs coloniaux et de l’usage d’une monnaie commune sur les flux commerciaux dans la zone. Les résultats obtenus montrent que « l’effet Rose » est beaucoup plus prononcé pour des couples de pays ayant un passé colonial commun et que, même si « l’héritage colonial » agit de manière significative et positive sur le commerce bilatéral indépendamment de la présence ou non d’une monnaie commune, l’existence d’un tel arrangement monétaire renforce nettement l’effet colonial sur le commerce. Classification JEL : F15 ; F33 ; F54.
Europe and the world economy at the tipping point
Authors: Aglietta Michel 
Published: March 2021

À la fin de l’année 2011 les crises jumelles bancaire et souveraine se sont sensiblement aggravées. L’existence de l’euro est mise en péril par la fragmentation rampante du système financier européen, tandis que la récession en Europe du Sud entraîne toute l’union monétaire. Nous montrons pourquoi il y avait urgence à agir pour le salut de l’euro et que les répercussions d’une éventuelle récession en zone euro sur le monde émergent peuvent être significatives, surtout si les États-Unis sont affectés. Plaçant les décisions de sauvetage financier prises au Sommet de juin dans une perspective plus large, nous montrons que trois catégories de réformes doivent être combinées : instauration de limites aux taux d’intérêt sur les dettes publiques à des niveaux compatibles avec un ajustement budgétaire raisonnable, mise en place d’un schéma d’émission d’Eurobonds (obligations mutualisées) assorti d’une assurance, réalisation d’une union bancaire avec centralisation des autorités prudentielles. Classification JEL : E44 ; E58.
Does greater economic openness grasp the elements of inflation ‘surprise'? New evidence using panel data techniques
Authors: Syed Sarfaraz Ali Shah 
Published: March 2021

Cette étude traite de la relation entre ouverture des économies et inflation. Nous estimons l’impact de la mondialisation sur l’inflation dans les pays développés et en voie de développement, ainsi que pour différents groupes régionaux. Les résultats montrent que l’ouverture accrue des économies contribue à expliquer l’« inflation surprise ». Concernant les économies développées, nos résultats confirment la littérature puisque nous obtenons une relation négative entre ouverture et inflation. Cependant, concernant les économies en voie de développement, nos résultats fournissent les preuves d’une « inflation surprise », même si elles sont faibles. Dans ce cas, les économies africaines semblent être les valeurs aberrantes. Néanmoins, en dépit de l’impact inégal de la mondialisation sur l’inflation, cela n’autorise pas les banques centrales à s’échapper de leur fonction de ciblage de l’inflation. Classification JEL : C23 ; E61 ; F15.
Misalignment under different exchange rate regimes: The case of Turkey
Authors: Dağdeviren Sengül , Binatlı Ayla Oğuş , Sohrabji Niloufer 
Published: March 2021

Cet article traite des mésalignements de change en Turquie sur la période 1998-2001. Après une estimation du taux de change d’équilibre, nous calculons les mésalignements et testons l’existence de ruptures structurelles dans la série ainsi obtenue. Trois ruptures sont trouvées. Alors que la lire était considérablement surévaluée durant le premier régime caractérisé par un système de parité fixe, ce n’est pas le cas durant les périodes de change flexible. Par conséquent, la surévaluation dans des pays qui ont connu une crise financière constitue un problème plus important dans le cas de régimes de changes fixes. En outre, la volatilité est particulièrement marquée en Turquie ces dernières années, causée en grande partie par les déficits croissants de solde courant. Classification JEL : C32 ; F31 ; F32 ; F41.
Oil price shocks and gold returns
Authors: Le Thai-Ha , Chang Youngho 
Published: March 2021

À l’aide d’une modélisation VAR (vectorielle autorégressive) structurelle, cet article étudie l’impact des fluctuations mensuelles des prix du pétrole sur les rendements de l’or sur la période mai 1994 - avril 2011. Plusieurs mesures des prix du pétrole sont utilisées afin de capturer d’éventuelles non-linéarités dans la dynamique entre les chocs de prix du pétrole et les rendements de l’or. Nous montrons que les chocs de prix du pétrole ont un impact contemporain significatif et positif sur les rendements réels de l’or. Cet effet est symétrique, mais non linéaire. Ces résultats impliquent que l’observation des fluctuations du prix du pétrole peut être utile pour prédire les mouvements des prix de l’or, ce qui peut aider les autorités monétaires et les décideurs politiques dans le suivi des prix des principales matières premières, ainsi que les investisseurs dans l’optimisation des portefeuilles. Classification JEL : E3 ; F3 ; G1.
Assessing the financial integration of Central and Eastern European countries with the euro area: Evidence from panel data cointegration tests
Authors: Boubakri Salem , Couharde Cécile , Guillaumin Cyriac 
Published: March 2021

L’objectif de ce papier est d’évaluer le niveau d’intégration financière des pays d’Europe Centrale et Orientale (PECO) vis-à-vis de la zone euro dans la perspective de leur intégration au sein de l’Union économique et monétaire (UEM). Nous retenons l’approche développée par Feldstein-Horioka en estimant le coefficient de corrélation entre taux d’épargne et taux d’investissement sur un panel non-stationnaire et hétérogène composé des 10 PECO et de la zone euro. Afin de pallier certains problèmes empiriques soulevés par cette approche, nous utilisons les techniques économétriques les plus récentes de cointégration en panel. Nos résultats montrent que le processus d’intégration financière des PECO au sein de la zone euro n’est pas encore achevé et qu’il est étroitement lié au régime monétaire suivi par ces différents pays. Classification JEL : C23 ; F31 ; F41.
The composition and cyclical behavior of trade flows in emerging economies
Authors: De Bock Reinout 
Published: March 2021

Les données de flux commerciaux montrent que la composition et les propriétés cycliques des importations sont identiques dans les pays développés et émergents, mais que ce n’est pas le cas pour les exportations. Contrairement aux pays développés, (i) les pays émergents exportent peu ou seulement un ensemble restreint de biens d’équipement et (ii) les exportations de biens d’équipement, mais aussi dans leur ensemble, ont tendance à être acycliques. L’absence de procyclicité des exportations explique la forte contracyclicité des balances commerciales des pays émergents observée dans les études précédentes. Un exercice quantitatif montre comment le modèle standard de cycle d’une petite économie ouverte peut être amélioré pour les pays émergents en incorporant certaines de ces caractéristiques. Classification JEL : E32 ; F32 ; F41.
Acquérir et rénover une maisonau cœur d’un village
Authors: Stébé Jean-Marc , Marchal Hervé 
Published: March 2021

L’article se centre sur les discours de justification recueillis a posteriori quant aux choix résidentiels de familles aux ressources modestes vivant au sein de communes localisées aux confins des espaces pré-urbains d’une grande métropole régionale du Nord‑Est de la France. À partir d’entretiens auprès d’une vingtaine de ménages dans le cadre de deux recherches réalisées entre 2012 et 2014, le propos vise à saisir les différents registres à partir desquels les familles rencontrées motivent leur choix d’acquérir un bien à rénover dans un village situé loin de la ville.
Commencer par le commencement. Le Christ en dehors de nous et en nous dans la théologie de Karl Barth
Authors: Yamamoto Ken 
Published: March 2021

Cette étude examine deux tournants de la théologie de Karl Barth, l’un dans sa jeunesse et l’autre dans sa maturité, repérables en termes d’« en dehors de nous » et d’« en nous ». Plutôt que de retracer l’évolution de la théologie barthienne dans son ensemble, Ken Yamamoto * se concentre sur deux questions précises. Comment le jeune Barth rejette-t-il la concordance d’un Christ « en dehors de nous » et « en nous » pour choisir la différence foncière entre Dieu et l’homme et pour « commencer par le commencement » ? Comment parvient-il à la fin de sa vie à reconnaître l’être et l’agir du Christ comme non seulement « en dehors de nous » mais aussi « en nous », tout en respectant l’ordre irréversible du divin et de l’humain ?
Les pratiques RH au sein des petites associations de l’économie sociale et solidaire : Défaut, déni ou défi d’employeurabilité ?
Authors: Urasadettan Jennifer , Schmidt Céline 
Published: March 2021

Cet article propose d’étudier l’employeurabilité – entendue comme la capacité du dirigeant à être employeur – afin de mettre en lumière la façon dont les dirigeants incarnent la fonction employeur, au-delà de leur statut juridique. L’employeurabilité, peu travaillée dans la littérature académique, mériterait d’être investiguée, notamment parce qu’elle permet d’identifier la tension pouvant exister entre le statut juridique d’employeur – délimité par les droits et obligations dues envers le salarié – et le rôle d’employeur – tenant davantage à son management pérenne. Or, ce rôle d’employeur peut parfois être difficilement assumé, notamment par les présidents de petites associations, dont la position d’employeur est susceptible d’entrer en contradiction avec celle de bénévole. Après avoir défini les fondements de l’employeurabilité, nous l’approchons à partir des pratiques RH et des différentes tâches constitutives de son périmètre d’activité. Le terrain d’étude, celui des petites associations, met en évidence un continuum de trois configurations d’employeurabilité, correspondant chacune à une perception évolutive de la fonction RH par le dirigeant, le salarié et ou encore le bureau de l’association. En contribuant au champ de la GRH et de celui des organisations en économie sociale et solidaire, cette recherche propose des implications managériales et ouvre des perspectives de recherches qui sont discutées.