Three essays on voluntary and mandatory firm disclosures
Authors: Χριστοφοράκης Ευστράτιος-Δημήτριος 
Published: May 2022

Η παρούσα διατριβή εξετάζει εμπειρικά τις δημοσιοποιήσεις εταιρικών στοιχείων. Το πρώτο δοκίμιο επικεντρώνεται στις εθελούσιες δημοσιοποιήσεις στοιχείων ενώ τα άλλα δύο στις υποχρεωτικές. Το πρώτο δοκίμιο επανεξετάζει τη σχέση μεταξύ του όγκου δημοσιοποίησης στοιχείων στη Δήλωση του Προέδρου και της απόδοσης της εταιρείας, πραγματοποιώντας κατ’ αυτόν τον τρόπο δύο καινοτομίες: Πρώτον, χρησιμοποιεί ένα πρωτότυπο και μεγάλης κλίμακας σύνολο δεδομένων αυτοματοποιημένων βαθμολογιών δημοσιοποίησης στοιχείων για να ελέγξει τη σχέση μεταξύ δημοσιοποίησης στοιχείων και απόδοσης για ένα πολύ μεγαλύτερο δείγμα από ό,τι στο παρελθόν. Δεύτερον, συμπληρώνει τον αρχικό έλεγχο της σχέσης μεταξύ δημοσιοποίησης στοιχείων και απόδοσης στη Δήλωση του Προέδρου, πραγματοποιώντας δύο περαιτέρω ελέγχους μεταξύ (i) απόδοσης και τόνου και (ii) απόδοσης και αιτιολογικής γλώσσας, αμφότεροι σχεδιασμένοι με σκοπό να εξετάσουν εάν οι αλλαγές στον όγκο δημοσιοποίησης είναι πιθανόν να υποκινούνται από την επιθυμία να περιπλέξουν του αποδέκτη ή, εναλλακτικά, από την επιθυμία να τον ενημερώσουν. Συνάδοντας με την προηγούμενη βιβλιογραφία, τα εμπειρικά ευρήματα υποδηλώνουν ότι υπάρχει αρνητική σχέση μεταξύ της απόδοσης της εταιρείας και της έκτασης της Δήλωσης του Προέδρου. Ωστόσο, περαιτέρω ανάλυση λοιπών χαρακτηριστικών του κειμένου, όπως ο τόνος, η αιτιολογική γλώσσα και η αναγνωσιμότητα, υποδηλώνει ότι οι εταιρείες έχουν ως στόχο να ενημερώσουν τους επενδυτές και όχι να τους περιπλέξουν. Ο στόχος του δεύτερου δοκιμίου είναι να διερευνήσει τον αντίκτυπο δύο βασικών ρυθμιστικών πρωτοβουλιών του Ηνωμένου Βασιλείου στη διάδοση των εταιρικών ροών πληροφοριών. Η μια ρυθμιστική πρωτοβουλία είναι η Καθοδήγηση για τις οικονομικά ευαίσθητες πληροφορίες (Price-Sensitive Information, PSI), που εφαρμόστηκε το 1994, και η άλλη είναι ο Κανονισμός για την κατάχρηση της αγοράς (Market Abuse Directive, MAD), που εφαρμόστηκε στο Ηνωμένο Βασίλειο το 2005. Και οι δύο πρωτοβουλίες στόχευαν στην ελαχιστοποίηση της κατάχρησης της αγοράς και της αθέμιτης χρηματιστηριακής εκμετάλλευσης εμπιστευτικών πληροφοριών, απαιτώντας από τις εταιρείες να αποκαλύπτουν έγκαιρα τις οικονομικά ευαίσθητες πληροφορίες ή/και εφαρμόζοντας τους κανόνες για τις οικονομικά ευαίσθητες πληροφορίες πιο αυστηρά. Προκειμένου να μετρηθούν οι ροές ειδήσεων, τόσο καλών όσο και κακών, η μελέτη υπολογίζει τον αριθμό των ημερών κατά τις οποίες διασπείρεται μια μονάδα θετικής (αρνητικής) μη κανονικής απόδοσης μετοχών, με τις υψηλότερες διασπορές να συνάδουν με την έγκαιρη δημοσιοποίηση της πληροφορίας τη στιγμή που αυτή γνωστοποιείται στην εταιρεία. Η ανάλυση υποδηλώνει ότι και οι δύο ρυθμιστικές πρωτοβουλίες (PSI και MAD) βελτίωσαν τη διάδοση των ροών πληροφοριών. Αυτό είναι ένα σημαντικό εύρημα, καθώς συνιστά ότι τόσο (i) η αλλαγή των κανόνων όσο και (ii) η αυστηρότερη επιβολή είναι πιθανό να συμβάλουν στη βελτίωση των ροών εταιρικών πληροφοριών. Το τρίτο δοκίμιο ξεκινά με την παρατήρηση ότι η συνεχιζόμενη ενίσχυση των κανόνων κατά της κατάχρησης της αγοράς από την Ευρωπαϊκή Ένωση (ΕΕ) υποδηλώνει ότι οι ρυθμιστικές αρχές ασφάλειας εξακολουθούν να ανησυχούν για την κατάχρηση της αγοράς με τη μορφή αθέμιτης χρηματιστηριακής εκμετάλλευσης εμπιστευτικών πληροφοριών. Μια τυπική ρυθμιστική απάντηση στις ανησυχίες σχετικά με την αθέμιτη χρηματιστηριακή εκμετάλλευση εμπιστευτικών πληροφοριών είναι η εντολή και η επιβολή κανόνων δημοσιοποίησης, βάσει των οποίων οι εταιρείες υποχρεούνται να δημοσιοποιούν έγκαιρα πληροφορίες σχετικά με τις τιμές στις κεφαλαιαγορές. Ο στόχος του δοκιμίου είναι να αξιολογήσει την αποτελεσματικότητα του Κανονισμού για την κατάχρηση της αγοράς (MAD) στο να αναγκάσει τις εισηγμένες εταιρείες στις κεφαλαιαγορές της ΕΕ να βελτιώσουν τις ροές πληροφοριών τους, δηλαδή να αποκαλύπτουν έγκαιρα οικονομικά ευαίσθητες πληροφορίες. Για να το επιτύχει αυτό, ο αριθμός των ημερών κατά τις οποίες μια μονάδα θετικής (αρνητικής) μη κανονικής απόδοσης μετοχών διασπείρεται επανυπολογίζεται. Τα ευρήματα καταδεικνύουν ότι το MAD όντως βελτίωσε τη γνωστοποίηση των ροών εταιρικών ειδήσεων μεταξύ των εισηγμένων εταιρειών σε χρηματιστήρια της ΕΕ, αλλά η επίδραση της εφαρμογής των κανονισμών δεν ήταν ομοιογενής. Συγκεκριμένα, στο παρόν δοκίμιο διαπιστώνεται ότι επίδραση της εφαρμογής των κανονισμών ήταν πιο εμφανής σε χώρες όπου οι κανόνες δημοσιοποίησης είχαν εφαρμοστεί πιο αυστηρά.