Revealed Preferences for Risky Assets in Imperfect Markets
Authors: Kryzanowski Lawrence , To Minh Chau 
Published: September 2010

In this paper, the ara and rra of over 12,000 Canadian households are directly measured using a theoretical framework for imperfect capital markets which was first proposed (but not tested) by Blume and Friend (1975). The ols relationships between ara (or rra) and net wealth are also estimated, and tested for homogeneity, for the total sample and for various subsamples thereof. The robustness of the empirical results are also examined by using two measures of net wealth, and before‐ and after‐tax, nominal and real returns. The empirical results support the Arrow (1971) and Pratt (1964) conjectures that households have utility functions which exhibit increasing (or constant) rra and decreasing ara. They also support the Friend and Blume (1975) and Siegel and Hoban (1982) findings of approximately constant (but increasing) rra and increasing rra, respectively. Except perhaps for the most wealthy stratum of households, the empirical results do not support Arrow's conjecture that the rra of a representative investor is approximately equal to unity. The analysis ofcovariance results strongly imply that the risk aversion behaviour of households depends not only on net wealth but also on various socio‐demographic characteristics such as the age of the household head and the regional location of the household. This heterogeneity in the risk aversion behaviour of households has many important economic, investment management and public policy implications.

Résumé

Dans cette étude le ara et le rra de plus de douze mille foyers canadiens sont directement mesurés a l'aide d'un cadfre théorique conçu pour des marchés en capitaux imparfaits qui a été proposép pour la première fois (mais non vérifié) par Blume et Friend et 1975. Les rapports ols entre le ara (ou rra) et la richesse nette sont également estimés et vérifiés pour leur homogénéité pour l'échantillon total et ses divers sous‐echantillons. Les résultats empiriques probants sont également examinés à l'aide de deux mesures de la richesse et du rendement nominal et réel avant et après imp&#x006f;&#x030c;t. Les résultats empiriques appuient les suppositions de Arrow (1971) et Pratt (1964) selon lesquels les ménages comportent des fonctions d'utilité démontrant un rra croissant (ou constant) et un ara décroissant ainsi que les conclusions respectives de Friend and Blume (1975) et Siegel and Hoban (1982) d'un rra approximativement constant (mais croissant) et d'un rra croissant. A l'exception des ménages les plus riches, peut‐ětre, les résultats empiriques ne corroborent pas la conjecture de Arrow selon laquelle le rra d'un investisseur représentatif est approximativement égal à une unité. Les résultats de l'analyse de covariance supposent très fortement que l'aversion au risque dans les ménages depend non seulement de la richesse nette mais aussi de caractéristiques socio‐démographiques comme l'a&#x030c;ge du chef de famille et la situation régionale du ménage. Cette hétérogénéité dans le comportement d'aversion au risque des ménages comporte de nombreuses implications importantes sur le plan économique, administratif et politique.