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Les politiques budgétaires au sein de l’UEM : entre convergence et asymétrie
Authors: Blot Christophe
Published: April 2013

The convergence of European fiscal policy : where do we stand ?

The Maastricht criteria reinforced by the Stability and Growth Pact were notably set up in order to favour the convergence of European fiscal policies. They nevertheless do not constitute a sufficient condition insofar as they concern a particular way of defining public deficits. On top, the question of convergence of public expenditures has not been raised. Thus, the aim of this paper is to put forward the different elements that could favour or conversely slow down the convergence process. Fiscal constraints constitute indeed an important point but the role played by fiscal competition is also to be considered. On the other hand, the persistence of asymmetric shocks as well as the heterogeneities in the monetary transmission channels should not contribute to the convergence of fiscal policies.

JEL classification : E62, H3
Fair value and intangible assets
Authors: Nussenbaum Maurice
Published: April 2013

The valuation of intangible assets is problematic given their conditional, and therefore volatile, nature. The challenge for accountants is even greater since there is no easily available reference for this value on an active market. This value is often calculated solely on the basis of estimates of their future potential. Unlike tangible assets, the subjective nature of their valuation is exacerbated by the fact that it cannot be corroborated by any easily identifiable acquisition or creation costs that could be compared with the estimates of future earnings. The standard accounting treatment is to book transactions at (historical) cost, however this becomes problematic in the case of intangible assets since their acquisition cost is hard to isolate, unless the asset has actually been purchased separately. Nonetheless, accounting cannot afford to ignore these assets, as their impact on the value of a company has become vital. This article deals with different problems implied by the accounting of intangible assets.

JEL classifications : M41
« Fair value » accounting and the insurance business
Authors: de La Martinière Gérard , Trainar Philippe
Published: April 2013

Two essential criticisms can be levelled at the existing accounting standards. On the one hand, they vary substantially from one country to another, and the same economic flows can be accounted for at different values according to the experience of national standards authorities. On the other hand, the existing accounting standards are for the most part based on a common model, historical cost, which was formulated at the end of the industrial revolution for closed economies. This nominalist model must clearly be adapted to suit our modern, globalised, service economies. This article looks in turn at the extent to which the objectives of the accounting standard reforms meet the needs of the insurance business, the specific accounting requirements of the sector, whether « fair value » accounting is adapted to these specific requirements and the particular problems raised by the application of IAS standard 39 to the insurance sector.

JEL classifications : G22, M41
How do financial analysts welcome the fair value model?
Authors:   SFAF Accounting and Financial Analysis Commission
Published: April 2013

The fair value method, which should be adopted within two years by listed companies in preparing their financial statements, aims to give preference to the use of market values for reporting assets and liabilities, if the information is available, or failing this, values in use calculated by the enterprise. To justify the adoption of the fair value method, the accounting standard-setters have no hesitation in stating that it meets the demands of investors and financial analysts. These same analysts would like to express here their strong reserves regarding the introduction of the fair value concept, which could well make both balance sheet and income statement more difficult ta read and interpret, by giving preference to the balance sheet to the detriment of the income statement. Although commendable in its principle, the fair value concept could in practice result in further erosion of investor confidence in both accounting and enterprises.

JEL classifications : M41
Résorber les vulnérabilités du système financier
Authors: Jouyet Jean-Pierre
Published: April 2013

How reduce financial system's vulnerability ?

Financial crises could be interpreted as real series and capitalism as a victim of its own success. But, in fact, the many reasons of financial instability must be analysed. This article deals then with numerous debates that question international financial governance about its inability to prevent and manage 1990's financial crises. These crises highlight the necessity of private sector's to contribute more effectively te the financial crises management. However, the financial system vulnerability isn't the only concern of international financial crises : it also concerns wrong corporate governance.

JEL classification : E44, F33, G15
Le risque systémique dans la finance libéralisée
Authors: Aglietta Michel
Published: April 2013

Le risque systémique peut provenir de la contagion déclenchée par un choc exogène ou être engendré dans le cycle financier de manière endogène par l'interaction du crédit et du mouvement des prix des actifs. La gestion du risque fondée sur l'utilisation de la VaR et dans les transferts des risques de marché et de crédit par les produits dérivés a accru l'importance du second type de risque systémique. Une interdépendance stratégique s'est ainsi nouée dans le système financier international entre les banques et les non banques. Elle entraîne le risque systémique lorsque les conditions macroéconomiques du cycle se retournent. Les Banques centrales devraient construire des indicateurs macroéconomiques avancés de l'accumulation des fragilités financières dans la phase montante du cycle et élaborer des tests de stress macroéconomiques pour tenter de déceler la formation d'interdépendances stratégiques sur des marchés critiques. L'aptitude à maintenir le système financier liquide s'impose après le retournement du cycle des prix d'actifs.

Classification JEL : E44, F3, G15
Régime de change et gouvernance mondiale
Authors: Artus Patrick
Published: April 2013

Exchange rate regime and international governance

Most of the difficulties met in Europe during the EMS crisis, in Mexico, in Argentina and in Brazil, in Japan and in Asia, more recently in Germany, are closely linked to the choice of a wrong exchange rate policy. Either the real exchange rate is not well-suited to the economic situation, or the exchange rate regime itself is dangerous, being for instance irreversible.

This leads us to suggest an international supervision of real exchange rates and the choice of a pragmatic rate regime with fixed, but adjustable rate.

JEL classification : F31, F33
FMI, Banque mondiale : le tournant politique
Authors: Chavagneux Christian
Published: April 2013

Le FMI et la Banque mondiale ont été créés sur la base d'un faux-semblant qui peut se résumer de la façon suivante : il est possible d'organiser une intervention financière publique internationale sur la base unique de considérations techniques, économiques, sans aucune considération de nature politique. L'histoire des deux institutions, les nombreux échecs de leurs interventions et la contestation théorique de leur modèle économique de base ont mis à mal ce faux-semblant. Face à cette remise en cause de leur légitimité, FMI et Banque mondiale ont réagi. Depuis la fin des années 1990, non seulement elles acceptent de reconnaître la nature intrinsèquement politique de leurs interventions mais elles la revendiquent. Malheureusement, les premiers signes de la mise en oeuvre concrète de cette nouvelle orientation peinent à convaincre. C'est cette évolution que décrit cet article.

Classification JEL : E44, F33, 019
Le rôle des États a-t-il changé en matière de gouvernance financière internationale ? Interview
Authors: Frison-Roche Marie-Anne
Published: April 2013

Dans cette interview, Marie-Anne Frison-Roche, professeur de droit à Sciences Po, expose un point de vue de juriste sur la gouvernance financière internationale et son évolution, principalement sur le rôle des États dans ce domaine. La globalisation de l'économie, et particulièrement des marchés financiers, oblige à une certaine régulation. Celle-ci implique ainsi un « marché mondial régulé » par un ensemble de règles. Cependant, cette organisation ne peut être légitimée par aucun État mondial, d'où une nouvelle demande de décisions et de garanties publiques, notamment dans le cas des crises financières internationales. Depuis l'élection de G. W. Bush et le 11 septembre, il semble que la politique extérieure des États-Unis ait évolué vers la défense de la puissance américaine et que la conception américaine de la gouvernance s'impose davantage au reste du monde.

Classification JEL : E44, F33
L’économie bancaire : un nécessaire renouveau conceptuel
Authors: Pastré Olivier
Published: April 2013

Banking economics needs a conceptual revival

This article exposes last theoretical progresses in banking economics. Results are mixed. More studied concepts (economies of scale, entry barrier...) do not lead to very explicit conclusions. On the other hand, some concepts seems to be neglected. This article highlights then seven essential concepts to reform the banking theory : risk, integration/merging, efficiency, corporate governance, banking « businesses », mutual system and protectionism. This study of a « new banking economics » presents some still inadequately investigated researches.

JEL classification : G21
Juste valeur et actifs incorporels
Authors: Nussenbaum Maurice
Published: April 2013

La valeur des actifs incorporels n'est généralement pas justifiée par une valeur de marché spécifique puisque le coût d'acquisition de l'ensemble auquel ils appartiennent est généralement global. Cette valeur découle uniquement des anticipations que l'on peut former sur leur potentiel futur. Ce caractère subjectif de la valeur est accentué par le fait qu'elle n'est pas corroborée par des coûts d'acquisition ou de création facilement identifiables qui pourraient servir de comparaison avec le résultat des anticipations de revenus futurs. Le modus operandi de la comptabilité qui est d'enregistrer des opérations à leurs coûts (historiques) se trouve malmené par les actifs incorporels pour lesquels ces coûts d'acquisition sont difficilement isolables. Pour autant la comptabilité peut difficilement ignorer ces actifs dont l'impact sur la valeur des sociétés est devenu essentiel. Cet article revient ainsi sur les différents problèmes soulevés par la comptabilisation des actifs incorporels.

Classification JEL : M41
Impact des nouvelles normes internationales sur les états financiers des banques
Authors: Aubin Christian , Gil Gérard
Published: April 2013

Les nouveaux principes comptables retenus par l'IASB concourent à introduire plus de volatilité dans le compte de résultat et les capitaux propres des banques. Le rapprochement du résultat et des variations de capitaux propres dans un même état accentuera ce phénomène et diminuera la lisibilité des performances des différentes activités de l'entreprise. Cette évolution n'améliore pas la comparabilité des comptes des banques entre elles ni la pertinence de l'information financière. Les principes privilégiés pour l'évaluation des instruments financiers sacrifient la stabilité des résultats et le principe de prudence au profit de la valeur instantanée sans améliorer les conditions d'élaboration des comptes ni leur fiabilité. Ils auront sans aucun doute une influence sur le rôle joué par les banques dans la transformation des taux d'intérêt en infléchissant leur gestion par une réduction des risques.

Classification JEL : G21, M41
L'impact macroéconomique de la norme IAS 39
Authors: Flandrin-Le Maire Gwénaëlle
Published: April 2013

Cette étude présente les principaux avantages et inconvénients d'une évaluation des bilans selon le principe de la juste valeur et met en évidence l'impact macroéconomique lié à l'adoption de ces normes par les établissements de crédit. La comptabilisation au coût historique ne fournit certes pas toutes les informations nécessaires à l'appréciation des risques. Toutefois la juste valeur présente des inconvénients majeurs. Ce changement comptable impactera les résultats et les capitaux propres bancaires, mais aussi les ratios prudentiels. Sur le plan macroéconomique, le principe de juste valeur appliqué sans discernement risque de susciter une volatilité des fonds propres et des résultats bancaires qui irait à l'encontre de l'objectif de sécurité recherché par les normalisateurs comptables. Son application serait susceptible d'amplifier les cycles de crédit. Elle pourrait également conduire à un transfert du risque de taux sur les agents non financiers, voire à une réduction du volume des prêts.

Classification JEL : G14, G21, M41
Juste valeur et évaluation des actifs : le point de vue des autorités prudentielles
Authors: Mathérat Sylvie
Published: April 2013

L'évaluation en juste valeur soulève un certain nombre de problèmes de principes et de grandes difficultés d'application pratique. Au-delà des aspects techniques de mise en oeuvre, deux questions se posent aux régulateurs :

- la juste valeur est-elle juste ? En d'autres termes, ce mode de valorisation est-il suffisamment prudent dans le contexte actuel d'incertitude économique et de méfiance des marchés ?

- la juste valeur ne va-t-elle pas introduire dans les comptes une volatilité artificielle préjudiciable

à une bonne appréhension de la situation réelle des acteurs économiques et susceptibles de se répercuter dans les ratios prudentiels des établissements financiers ? Cet article étudie, au regard de ces deux interrogations, les principales modifications proposées par l'IASB en matière de valorisation d'actifs financiers et essaie d'identifier les premières conséquences prudentielles de telles modifications.

Classification JEL : G14, G28, M41
Réflexions à propos de la juste valeur : l'ambition des comptables n'est-elle pas démesurée ?
Authors: Danjou Philippe
Published: April 2013

L'adoption des normes IFRS présentera de nombreux avantages pour les investisseurs. En contrepartie, les difficultés seront nombreuses et la complexité de l'exercice ne doit pas être sous-évaluée. La première difficulté est inhérente à tout changement d'envergure : temps d'adaptation des systèmes d'information, besoin de formation des personnels, refonte des habitudes en matière de communication financière externe, adaptation des contrats de prêt avec les établissements financiers en présence de clauses liées à la situation ou aux ratios financiers. Par ailleurs, la mesure comptable de la performance de l'entreprise va probablement être profondément modifiée par l'entrée en vigueur des nouvelles normes, et risque de se dissocier de la mesure de performance à l'usage des dirigeants et de leurs équipes. Le présent article a pour objet de souligner certaines évolutions en cours ou prévues, et d'en mettre en évidence les conséquences envisageables.

Classification JEL : M41
Les dangers du manque de flexibilité
Authors: Wyplosz Charles
Published: April 2013

Le processus d'accession est actuellement dirigé par la Commission européenne. Il s'agit là d'une tâche énorme. Celle-ci est largement mécanique, étant donné qu'elle ne laisse pas beaucoup de place à la discussion : les pays adhérents doivent en effet assimiler tous les acquis, comme ce fut décidé il y a une décennie à Copenhague. Cependant, le cas du régime de taux de change requiert un traitement spécial. Dans ce cas, deux logiques s'opposent : la logique légale, qui repose sur le principe d'égalité de traitement, et la logique économique, qui reconnaît l'existence de facteurs spécifiques importants. Le présent article passe en revue les deux logiques et conclut qu'une grave erreur serait commise en ignorant, comme c'est le cas actuellement, la logique économique.

Classification JEL : E42, F31, F36
Les défis de l’accession : l’Estonie
Authors: Ross Märten
Published: April 2013

Challenges of accession : Estonia

Estonia started the transition from a planned to a market economy in quite an unfavorable position. Following a clear rule-based monetary policy has been one central ingredient of the transition strategy in this « environment of change ». Although many other elements of economic restructuring probably carried a big part of the burden also, the monetary strategy has most likely been the single most important factor in anchoring the functioning of the market economy and supporting the stable framework for reallocation of resources and building up new private and public sector institutions. So, it is not surprising that the currency board framework has built up considerable legitimacy among the Estonian electorate. The only obvious alternative that seems to be accepted by the public today is to join the EMU. Bur Estonia must respects Maastricht criteria before joining the EMU and this implies many challenges.

JEL classifications : E42, F31, F36, P2
UEM ou politique de l’autruche ? Les candidats à l’UE(M) face aux questions de politique budgétaire et monétaire
Authors: Buiter Willem
Published: April 2013

EMU or Ostrich ? Fiscal and Monetary Policy Issues Faced by E(M)U candidates

This paper deals with two sets of issues : the consequences of the SGP for fiscal-financial sustainability, and some risks associated with operational independence of the central bank (CB). Poor co-operation between the fiscal and monetary authorities can be costly in two contingencies :

- the central bank's role as the lender of last resort needs to be backed up by the willingness of the Treasury to

recapitalise the CB ;

- unwanted deflation needs to be prevented or combated, but the CB's conventional monetary arsenal is exhausted. A temporary tax cut or transfer payment increase financed through the issuance of base money will always stimulate demand provided it is not expected to be reversed, in present value terms, in the future. In most real-world institutional/legal swings, the implementation of a helicopter drop of base money requires co-ordinated actions by the CB and Treasury. CB independence is unlikely to survive if either or both of these contingencies occur, if there is an ineffective response by the fiscal and monetary authorities.

JEL classifications : E31, E61, E62, E63, F33, F41, F42, H62, H87, F32, E42
L’élargissement et l’euro
Authors: de Boissieu Christian
Published: April 2013

Si le volet marché unique de l'élargissement est à peu près identifié, sa composante monétaire demeure plus floue, qu'il s'agisse du calendrier envisageable, de la gestion des périodes transitoires ou des conséquences à en attendre pour l'euro. Après avoir abordé les conditions de l'accès des nouveaux pays membres à la zone euro, l'auteur évoque les implications de l'élargissement pour le taux de change de l'euro, son rôle international et la conduite de la politique monétaire dans la zone ainsi redéfinie.

Classification JEL : E52, F31, F36, P2
L’élargissement européen : un relais de croissance pour une banque occidentale
Authors: Bouton Daniel
Published: April 2013

La Société Générale a une forte tradition de contrôle de vastes réseaux de banque universelle à l'étranger. Au milieu des années 1990, elle gérait un ensemble de filiales en Afrique francophone et dans les Dom Tom qui dégageaient un ROE récurrent supérieur à 35 %. À la fin des années 1990, elle dispose donc des outils de contrôle et d'animation de banques situées dans des pays éloignés et oeuvrant dans des économies émergentes, et est prête à participer au processus de privatisation du secteur bancaire engagé en Europe de l'Est pour préparer l'intégration de cette région dans l'UE. Elle le fait pragmatiquement, en privilégiant le retour sur investissement plutôt que l'occupation de l'ensemble des territoires. Avec le premier recul de l'expérience, il apparaît que :

1-cette région constitue un réel relais de croissance ;

2-comportant contraintes et difficultés ; 3-mais apportant dès maintenant des satisfactions en laissant espérer de brillantes perspectives à terme.

Classification JEL : F32, G21, P31
Le gouvernement d’entreprise à l’Est : vers un modèle de contrôle centre-européen ?
Authors: Andreff Wladimir
Published: April 2013

Les structures de gouvernement d'entreprise sont, aujourd'hui, très diverses en Europe de l'Est du fait de la variété des méthodes utilisées pour privatiser les entreprises d'État, des modalités de croissance du secteur privé et du maintien du secteur public. Parmi les nouvelles firmes privées tend à s'imposer un gouvernement d'entreprise fort, exercé par les propriétaires, tandis que parmi les firmes privatisées la dominante est un contrôle par les managers. Une décennie après le début des privatisations, on peut styliser les faits en quatre modèles types de gouvernement d'entreprise : contrôle externe étranger, contrôle banco-managérial, contrôle par une coalition d'outsiders-insiders, contrôle « salarial et start-ups ». Dans les toutes dernières années, des signes de convergence vers un modèle centre-européen de gouvernance apparaissent, combinant un contrôle externe étranger sur les grandes firmes avec un contrôle interne par un propriétaire unique sur de véritables PME privées.

Classification JEL : F36, G34, P31
Statut de monnaie de réserve du dollar et seigneuriage américain : bilan et perspectives
Authors: Corbin Annie
Published: April 2013

L'article pose la question de la pérennité du seigneuriage américain associé au statut de monnaie de réserve du dollar. Si la position extérieure nette du pays-centre (créditrice ou débitrice) explique en partie la diffusion de sa monnaie sur le plan international, la dégradation continue du compte courant de la balance des paiements des États-Unis depuis les années 1980 dont le financement est assuré, jusqu'à présent, par des entrées nettes de capitaux, pourrait miner la confiance des investisseurs étrangers et à l'avenir, rendre plus délicat le financement extérieur. L'article tente de relativiser l'idée d'un déclin possible du seigneuriage américain en examinant l'évolution récente de la composition des engagements extérieurs nets des États-Unis.

Classification JEL : F32, F33, N12
La solvabilité des banques islamiques : forces et faiblesses
Authors: Hassoune Anouar
Published: April 2013

Les banques islamiques ne sont autorisées ni à recevoir ni à payer des intérêts, assimilés à l'usure prohibée (riba). Elles ne peuvent participer à des activités de financement que si elles portent sur la production ou l'échange d'un bien réel. La banque islamique partage donc les profits et les pertes de ses clients. En contrepartie, la banque islamique partage ses « profits » avec certains de ses déposants à terme. En termes de solvabilité, les banques islamiques perdent sur de nombreux terrains, notamment celui de la liquidité, ce qu'elles ont tendance à gagner en matière de rentabilité de leurs fonds propres. A l'aide d'un modèle théorique calibré, on montre que la rentabilité des capitaux propres des banques islamiques est moins volatile que celle de leurs homologues conventionnels. Enfin, des présomptions empiriques étayent l'hypothèse d'une plus grande rentabilité de ces banques : elles ont la possibilité d'extraire une rente de financement du fait qu'une grande partie de leur clientèle n'exige aucune rémunération de ses dépôts à vue.

Classification JEL : G21
Politique d’attribution différenciée de stock options : analyse des conflits d’intérêts induits et de leurs modes de résolution - Cas d’Alcatel
Authors: Gourmel-Rouger Corinne , Bon Véronique
Published: April 2013

Differentiated stock options policy : analysis of the interests conflicts and their ways of resolution : case of Alcatel

We propose in this paper to show, thanks to the conceptual framework of governance enterprise, that a differenciated stock options policy can involve in an enterprise internal conflicts between the different actors (social mandatories, wage earners, shareholders...) that can have a negative impact on creating value. The analysis of these potential internal conflicts set by the actors are the subject of an empirical research based on the case of Alcatel.

JEL classifications : G34, M52
Le traitement juridique de l’insolvabilité à l’échelle internationale : vers des procédures internationales de faillite des entreprises dans les pays émergents
Authors: Cherief Idir , Cornand Camille
Published: April 2013

The judicial treatment of international insolvency : towards international bankruptcy procedures for firms in emerging countries

One of the results of the financial globalisation has been a growing involvement of foreign investors in the financing of emerging markets' firms. The absence of a modern and transparent framework on governance risks, however, to slowdown, or even compromise, this development. The non-existence of a common bankruptcy regime generates strong inefficiencies. On the one hand, firms might experience an early liquidation, on the other hand, creditors are not sure to recover their claims. The ongoing evolutions, aiming at harmonizing judicial systems in emerging market economies so as to draw an international bankruptcy framework, notably contribute to this end. Just as the Model Law of the UNCITRAL, the establishment of such a framework would enable the putting into practise of a global governance system which extends the protection, provided to creditors, to shareholders. This would represent a crucial step towards an harmonization of the international financial governance.

JEL classifications : G33, F34
Histoire longue : la naissance de la réglementation prudentielle, 1800-1945
Authors: Brossard Olivier , Chetioui Hicham
Published: April 2013

Cet article a pour objectif de décrire et d'expliquer les vicissitudes de la réglementation prudentielle entre 1800 et 1945. L'analyse historique des succès et des échecs en matière de règles prudentielles permet de dégager quelques leçons pouvant éclairer les débats actuels concernant les nouveaux accords de Bâle. Nous étudions plus particulièrement quatre points importants pour la réflexion prudentielle :

1) L'évolution des règles de fonds propres, de réserves et d'assurance-dépôts aux États-Unis, en Angleterre et en Allemagne ; 2) La supervision bancaire privée et publique aux États-Unis ; 3) La discipline de marché et la discipline interbancaire aux États-Unis ; 4) Les caractéristiques structurelles ayant déterminé l'efficacité des règles prudentielles aux États-Unis, en Angleterre, en Allemagne et en France.

Classification JEL : E44, G21, G28, N23, N24
L'évolution de la supervision bancaire et de la réglementation prudentielle (1945-1996)
Authors: Lacoue-Labarthe Dominique
Published: April 2013

The evolution of banking supervision and prudential regulation (1945-1996)

The United States long relied on banking supervision and regulatory structure (bank charters, deposit insurance and risk-adjusted capital standards) to prevent financial instability. On the contrary, European countries had a tradition of strong central banking and credit policies, which were considered as efficient as comprehensive regulations. Both systems equally failed to avoid systemic risk because of central banks passivity or incentive defects in the regulatory structure. In the 1970s, with increasingly interdependent euromarkets, the G-10 and EEC countries reinforced monetary policies and harmonized prudential regulations. The Basel concordat established an international responsibility of the home country's banking supervisory authorities and the Cooke ratio generalized the US type of capital adequacy regulation. Intrinsic deficiencies implied however seeking further improvements to address more efficiently moral hazard issues.

JEL classifications : E44, G21, G28, N24
Bâle II : quelles conditions pour réussir ?
Authors: Jouyet Jean-Pierre
Published: April 2013

La réforme du ratio de solvabilité engagée par le Comité de Bâle et celle entreprise parallèlement par la Commission européenne dans le cadre de la réforme de la Directive sur l'adéquation des fonds propres renouvelle un état des lieux. Même si les règles prudentielles ne sont pas soumises au même régime que celles encadrant les conditions de concurrence internationale, il n'en reste pas moins que leur évolution influencera les conditions d'exercice de l'activité bancaire et donc de la concurrence. Cet article analyse ainsi comment Bâle II et ses applications européenne et américaine vont modifier les conditions de concurrence dans les secteurs bancaire et financier. Bâle II est une réforme essentielle qui améliore la stabilité financière. Elle doit permettre de mieux apprécier les risques pris par les établissements financiers en analysant mieux leurs engagements. L'existence d'une vraie et équitable concurrence, entre tous les établissements au niveau international, est la clé du succès.

Classification JEL : G15, G21, G28
De Bâle à Bruxelles : l’élaboration du droit européen sur l’adéquation des fonds propres des établissements financiers
Authors: Pons Jean-François
Published: April 2013

From Basel to Brussels : the European right on capital adequacy implementation

The complexity of the capital adequacy directive adoption and the need of strong and consistent majorities should change the Basel rules. Basel committee and EC have conducted several impact studies of these rules. These studies allowed maintaining a strong convergence between the two projects. However, Basel rules will apply to bigger credit institutions, since the European directive should apply to the whole banking system in Europe to provide the same market conditions for the firms in the Single market. But the implementation should be adapted for small - and medium - sized banks. The directive should also specify the role of regulation authorities concerned by European group established in different countries of the European Union.

JEL classifications : F33, F36, G21, G28
Quels outils pour une régulation efficace des risques opérationnels de la gestion pour compte de tiers ?
Authors: Pardo Carlos
Published: April 2013

What tools for effective regulation of the third party asset management's operational risk ?

This article exposes first the economic importance of the third party asset management and presents reasons justifying its regulation. The author analyses particularities of this job and particularly rules contributing to the ex ante protection of investors. In the fourth part, author describes capital equity's calculations according to the activity and highlights the problem of the non articulation between Basel rules and European directives. The capital equity requirements depend on several factors. So, the fifth part reveals the parameters are far too big and the moderating role of the insurance as operational risks. The author concludes on current investors' protection and on the minor role of a regulation based on capital equity.

JEL classifications : G23, G28
Le dollar et la formation d’un pôle monétaire en Asie
Authors: Aglietta Michel , Rzepkowski Bronka
Published: April 2013

Les pays asiatiques ont résisté aux pressions baissières sur le dollar en finançant l’augmentation rapide de la dette extérieure des États-Unis par une forte accumulation de réserves de change. On montre que la poursuite de ce processus présente des risques pour l’équilibre macroéconomique des pays concernés et pour la poursuite de leur intégration régionale. On en déduit que l’opportunité de détacher le yuan chinois du dollar et de modifier les régimes de change des autres pays de manière cohérente existe. Ce serait la première étape vers la formation d’un puissant pôle monétaire régional.

Classification JEL : E58, F31, F32, F33, O53
Le poids des créances douteuses dans l’économie chinoise : existe-t-il un risque systémique ?
Authors: Melka Johanna , Xu Weihong
Published: April 2013

Non performing loans in China : is there a systemic risk ?

Non performing loans in China represent 391 billions USD (including non performing loans owned by asset management companies). Today, non performing loans (NPL) do not represent a big risk for the Chinese economy. The financial risk is excluded. The Chinese economy has sufficient financial resources to capitalize state owned banks. Nevertheless, if banks do not improve their financial situation before the end of 2006, there is a strong risk that domestic saving outflows from domestic banks to foreign banks. Moreover, government projects for the future are very ambitious : social security, pension. Banking management and risk exposure have to be change and for that, Chinese authorities need help from foreign banks.

JEL classification : E42, F36, G2, O53
Les marchés financiers chinois
Authors: Cabrillac Bruno , Yanitch Jean-Patrick
Published: April 2013

Chinese financial markets

This article presents the 2 existing financial systems in China : Continental China’s markets and The Hong Kong stock exchange. The market capitalization of the first system is low and derivatives markets are limited to metal and agricultural products. Several scandals, the eviction effect of public firms and a still inadequate supervision keep the investors’ mistrust alive. However, the Hong Kong stock exchange has strengthened its pre-eminence in Continental Asia since it had been becoming the international preferred market of big firms and continental investors. But some reforms must be considered : transparency and governance improvement on continental markets, strengthening of institutional investors’ role, markets clearing and selection of interest, solving of non exchangeable security... Continental China is today the driving force behind the Hong Kong stock exchange which so must adapt its functioning.

JEL classification : G1, O16, O53
La réforme des retraites en Chine : enjeux, options et conséquences
Authors: Wang Yuan , Zhai Fan
Published: April 2013

China’s pension reform : challenges, options and impacts

China’s population has been aging rapidly, and the burdens of supporting the elderly are distributed unevenly across regions and sectors. This study discusses the current reform efforts, compares various options for financing the implicit pension debt and estimates the effects of pension reform on the sustainability of the system. Simulation results show that the current pay-as-you-go system is not financially sustainable and the implicit pension debt is estimated at around 46 to 63 percent of GDP in 2000. The public pillar becomes financially sustainable if tax revenues will be injected to finance the transition cost. The paper proposes to use value-added tax revenue to finance the transition cost, which would make the new multipillar system financially sustainable without damping economic growth.

JEL classification : H55, D58, O53, P52
Ce qu’on en dit après : le « currency board » argentin et sa fin tragique
Authors: Sgard Jérôme
Published: April 2013

L'Argentine a mené entre 1991 et 2001 une des expériences de currency board les plus remarquables de la période moderne. Comment rendre compte de cette expérience, prise dans son ensemble ? Qu'apprend-elle sur les avantages et les inconvénients des currency board ? Comment expliquer son échec final et quelles conclusions plus générales en tirer ? Telles sont les questions auxquelles cet article souhaite apporter des éléments de réponse. Pour cela, l'auteur commence par rappeler les principaux caractères de ce modèle, puis met en perspective la trajectoire de l'économie argentine au cours des années 1991-2001. Enfin, il analyse les principales thèses défendues depuis la fin de 2001, en s'en tenant principalement au débat international.

Classification JEL : E42, F31, F33, O54
Les régimes de caisse d’émission sont-ils performants ? Le cas de Hong-Kong
Authors: Kwan Yum K. , Lui Francis T.
Published: April 2013

Hong-Kong, parce que le territoire a abandonné puis adopté à nouveau une caisse d'émission, offre une bonne occasion de saisir les implications macroéconomiques de ce type de régime. Les tests empiriques, menés par les auteurs, indiquent que la caisse d'émission est moins sujette à des chocs d'offre mais qu'en revanche les chocs de demande sont susceptibles de produire une grande volatilité. Une part importante des bons résultats obtenus par Hong-Kong peur être attribuée à une politique budgétaire stable. Cette analyse montre que les deux-tiers de la réduction de la volatilité du produit et de l'inflation sont liés à l'adoption d'une caisse d'émission alors que le reste serait lié au contexte international. Le défaut du système est, en revanche, de ne pas apporter de solution lors d'un effondrement monétaire.

Classification JEL : E42, E58, F41
La Zone franc, dix ans après la dévaluation : situation macroéconomique
Authors: Latreille Thierry , Leenhardt Blaise , Massuyeau Benoît , Naudet David
Published: April 2013

Dix ans après la dévaluation du franc CFA, un consensus large réunit les économistes sur la réussite macroéconomique de cet événement, mais aussi sur ses limites. Cet article s'attache, tout d'abord, à

faire le point sur la situation des réserves de la zone, puis à évaluer sa compétitivité et à mesurer comparativement au reste de l'Afrique Subsaharienne, aux pays à faibles revenus et aux pays pauvres très endettés ses performances économiques au cours des 10 dernières années. Puis deux questions concernant le fonctionnement de la Zone franc sont abordées : la garantie asymétrique contre la dépréciation de l'euro et la fin des avances directes aux États. Enfin, les auteurs abordent les problèmes de la crise ivoirienne et de la baisse du dollar, puis les perspectives de la formation d'une vaste zone monétaire regroupant la Zone franc et les autres pays membres de la CEDEAO dans la ZMAO. Ils concluent sur les leçons des 10 dernières années.

Classification JEL : E42, F32, F33, O55
Le discrédit des banques et l’impact des réformes au Japon
Authors: Loulmet Laurence
Published: April 2013

Cet article présente l'évolution du secteur bancaire japonais à partir d'une approche capitalistique du gouvernement d'entreprise et tente de savoir si les banques discréditées après la bulle spéculative ne seraient pas aujourd'hui réhabilitées. La structure capitalistique des keiretsu conforte le pouvoir des banques. Toutefois, les évolutions ne s'orientent pas réellement vers la remise en cause de cette architecture mais transparaissent au niveau de nouvelles structures financières, telles les holdings bancaires. Par ailleurs, le discrédit des banques affectées par le sauvetage des petits établissements se justifie par la présence de risque moral et par un déficit de monitoring ex ante des équipes dirigeantes. La structure de holding pourrait remédier à ces deux problèmes en instaurant une transparence accrue des comptes et une surveillance plus étroite des banques par la présence d'investisseurs institutionnels actifs dans la recherche de rentabilité financière.

Classification JEL : G32, G34
Fonds de pension américains : une évaluation du risque macroéconomique
Authors: Gonand Frédéric
Published: April 2013

Le système des fonds de pension renforce la sensibilité de l'économie américaine aux variations boursières. Le risque de marché lié aux variations de prix des actifs pèse sur les entreprises dans les fonds à prestations définies (DB) et sur les ménages dans les fonds à contributions définies (DC). Les fonds DC investissent globalement trop dans les actions de leur propre entreprise. Les fonds DB sont de plus en plus sous-capitalisés. Une baisse de 50 pdb des taux d'intérêt à long terme dégraderait la situation nette des fonds DB privés d'environ 90Md$. Le Pension Funding Equity Act devrait se traduire par un relèvement sensible du taux d'actualisation des pensions futures des fonds DB. Cette réforme pourrait favoriser une résorption de la sous capitalisation des fonds DB d'ici fin 2004 et modérer sensiblement le prélèvement sur les gains tendanciels de productivité du travail associé à la recapitalisation des fonds par les entreprises.

Classification JEL : E17, E44, G11, G23, K20
Assurance maladie : Financement collectif et régulation par le marché ?
Authors: Grignon Michel
Published: April 2013

Health insurance system : collective funding and market regulation ?

This article argues in favour of collective, compulsory healthcare funding, with reference to the basic principles of the system (efficiency and fairness) and by addressing the three trends currently aimed at curtailing it (re-definition of the benefit basket, managed competition) if not throwing it entirely into question (medical savings accounts). The author then develops the idea that some form of market could use these collective resources. He tries to show how and why this could improve healthcare management. This is an ideal, but he is unsure whether the cost of the exercise would exceed the gains of moving from our current situation to the optimal one. Finally, privatising healthcare would be a way of avoiding the fundamental questions : how do patients relate to healthcare professionals ? How do they see their profession ?

JEL classification : H51, I11, I18
La concurrence par le financement fonctionne-t-elle ? L'expérience des HMO aux USA
Authors: Polton Dominique
Published: April 2013

Le managed care nord-américain a incarné le modèle le plus effectif et le plus élaboré d'une régulation des systèmes de santé par la concurrence : une compétition entre des réseaux de soins organisés par des assureurs, qui devait conduire, selon ses promoteurs, à baisser les coûts de santé tout en augmentant la qualité des soins. Après un bref rappel du débat théorique sur la concurrence dans l'assurance santé, cet article analyse l'expérience américaine et montre comment le managed care s'est développé en pratique, quel bilan on peut faire de son impact, et quels sont les facteurs à l'origine du reflux actuel.

Les perspectives sur lesquelles débouche aujourd'hui cette dynamique sont ensuite évoquées, ainsi que les enseignements généraux que l'on peut tirer de cette expérience sur la régulation des systèmes de santé.

Classification JEL : I11, I18, O51
La tarification à l’activité : première année de mise en œuvre
Authors: Cash Roland
Published: April 2013

La tarification à l'activité basée sur les groupes homogènes de malades (GHM) constitue une réforme ambitieuse du mode d'allocation de ressources des établissements publics et privés visant à une meilleure équité des dotations entre établissements et une plus grande efficience de l'activité hospitalière. Des réformes de même nature ont été engagées dans de nombreux pays occidentaux ou sont en cours de déploiement. La spécificité française est de chercher en outre à rapprocher les modes de financement des secteurs public et privé. La réforme va connaître une mise en place progressive sur plusieurs années afin d'éviter des effets trop brutaux et permettre aux établissements de s'adapter. Un dispositif d'évaluation est mis en place pour en observer les impacts et maintenir les outils (classification, étude de coûts...).

Classification JEL : H51, I11, I18
La régulation de l’industrie pharmaceutique
Authors: de Mazières Christine , Paris Valérie
Published: April 2013

La régulation de l'industrie pharmaceutique vise 3 objectifs : répondre aux préoccupations de santé publique, contenir les dépenses collectives de médicaments et assurer la compétitivité de l'industrie nationale. Le premier objectif concerne l'évaluation du rapport bénéfice/risque des médicaments tout au long de leur cycle de vie, le développement d'une information sur les médicaments indépendante des producteurs, ainsi que l'accessibilité aux nouveaux traitements. L'objectif budgétaire donne lieu à un système de contrôle des prix complexe, qui n'empêche pas une croissance soutenue des dépenses pharmaceutiques de l'assurance maladie ; la redéfinition depuis 1999 du panier de médicaments remboursables s'avère difficile à mettre en oeuvre, en raison de considérations industrielles. Enfin, les pouvoirs publics s'interrogent sur les moyens à employer pour rendre le territoire attractif pour les investisseurs étrangers et pour stimuler le développement de l'industrie nationale.

Classification JEL : I11, I18, L5, L65, O3
Politique de régulation et systèmes d'information
Authors: de Kervasdoué Jean
Published: April 2013

Control policy and information systems

Does the Health Minister manage the health system ? Certainly, he is politically responsible for it, even though the constraints and controls on him are not the same as in the private sector. A management policy most often gives rise to an information system and control mechanism that allows its evaluation. This article analyses the interaction between information systems and healthcare control policies in France.

JEL classification : I18
Équilibres multiples et volatilité boursière
Authors: Challe Édouard
Published: April 2013

Multiple equilibria and stock-market volatility

This paper surveys explanations of stock-market volatility based on multiple equilibria. This approach emphasises jumps from one equilibrium to the next as a major source of endogenous stock-market fluctuations. As those jumps are essentially disconnected from market fundamentals, they reflect the purely self-fulfilling nature of expectations formed by market participants. The paper starts by introducing the three forms of equilibrium multiplicity commonly used by macroeconomists (« coordination failures », « rational bubbles » and « steady state indeterminacy »), and then go on presenting and assessing their applications in the field of asset pricing.

JEL classification : D84, E44, G12
Dow Jones, CAC 40, SBF 120 : comment expliquer que le CAC 40 est le plus volatil ?
Authors: Jeffers Esther , Moyé Damien
Published: April 2013

Dow Jones, CAC 40 and SBF 120 : why the CAC 40 is more volatile ?

The notion that the financial markets are inherently efficient is a theory widely accepted by many researchers and professionals. It puts into question methods that seek to predict the ups and downs of financial assets. The recent volatility of the financial markets has raised this question again and raised doubts as whether the markets are able to « correctly » value the stocks they list. We therefore analyse the Dow Jones, the CAC 40 and the SBF 120 from 1993 to 2003. Four interesting conclusions may be drawn from this analysis. First, all three indexes have become more volatile since 1996. Secondly, the Dow Jones industrial average is less volatile than the French indexes used in our study. Also the indexes are closely correlated, but there is a delayed reaction. Finally, we compare the two French indexes to each other and attempt to understand why the CAC 40 is more volatile.

JEL classifications : D84, G1, G12, G14
Volatilité des marchés boursiers et comportement des épargnants français
Authors: Séjourné Bruno
Published: April 2013

Financial markets' volatility and French savers' behaviour

The latest stock market fluctuations are the most important financial disruption since the Second World War. These fluctuations occur in France while long term savings have been accumulated for retirement. These savings can be invested more or less straight on the stock exchange market. This assets' accumulation concerned in part individual shareholding. This democratization of shareholding implies to change analysis of behaviours during great volatility. This article deals with two problems : - What was individual savers' behaviour during the latest volatility period ? - Have households increased volatility or stabilized stock market ?

JEL classifications : D81, D82, E21, G1