bluuebunny/crossref_metadata_2025 huggingface dataset:
Анализ экономической и организационной сущности современных форм финансового предпринимательства
Authors: Котляров Иван Дмитриевич
Published: November 2018

Анализ экономической, финансово-кредитной и организационной сущности лизинга, факторинга и форфейтинга позволяет выявить наличие аутсорсинговой составляющей у этих видов финансового предпринимательства. Введено понятие посреднического финансирования. Выполнен сравнительный анализ этих инструментов ведения бизнеса. Приведен список видов рисков, характерных для компаний, оказывающих данные услуги.Адрес электронной почты автора статьи (для открытой публикации в интернете): ivan.kotliarov@mail.ru
Оценка вклада интеллектуального капитала в создание ценности компании
Authors: Удовиченко Ольга Михайловна , Березинец Ирина Владимировна , Сысолятина Евгения Валерьевна
Published: November 2018

В статье представлены результаты разработки системы показателей, позволяющих оценить вклад интеллектуального капитала в создание ценности компании. Для разработки данной методики оценивания вклада интеллектуального капитала (здесь и далее – ИК) в создание ценности компании были проанализированы основные системы измерения нематериальных активов, основанные на концепции управления ценностью, определены драйверы создания ценности и их взаимосвязь с основными составляющими ИК, а также осуществлен отбор показателей, позволяющих оценить вклад ИК в достижение поставленных перед компанией целей, потенциал ее развития и роста. Полученные оценки показателей представлены в виде рейтинговых шкал как для отдельных видов и подвидов ИК, так и всего ИК в целом. В результате была получена модель, которая может служить ориентиром для менеджеров для анализа существующих проблем в управлении различными составляющими ИК и для повышения его вклада в создание ценности компании.
Интеллектуальный капитал: его идентификация и роль в экономике знаний
Authors: Блинов Станислав Сергеевич
Published: November 2018

Сегодня интеллектуальный капитал является одним из актуальных направлений в финансовом менеджменте. В статье отображена степень значимости данного ресурса, как на уровне государства, так и на уровне компаний. Представлены теоретико-методологические аспекты интеллектуального капитала, касающиеся формулировки его определения и критического анализа слабых и сильных сторон моделей оценки интеллектуального капитала. Выделены основные характеристики интеллектуального капитала и его отличительные черты в сравнение с денежно-материальными ресурсами. Сделан вывод о том, что выполнение данных задач в совокупности, может способствовать достижению цели по формированию новых рычагов управления стоимостью компании. Адрес электронной почты автора: blinovss.hse@gmail.com
Интегральный показатель экономической добавленной стоимости: проблема учета стоимости интеллектуального капитала компании
Authors: Исакин Максим Александрович , Осколкова Марина Александровна , Шакина Елена Анатольевна
Published: November 2018

Определяя стратегические ориентиры развития компании, менеджеры и собственники практически всегда испытывают дефицит информации о том, какой потенциал эффективности имеет каждый из объектов инвестиций. В самом первом приближении компания должна найти компромисс между инвестициями в традиционные материальные активы и формированием интеллектуального капитала. Концепция RAVE исходит преимущественно из предпосылки о том, что в условиях новой экономки на первый выходит не основной капитал, а интеллектуальный, в том числе знания, которыми обладает и использует компания в сфере маркетинга, снабжения и развития персонала.  Настоящая статья посвящена вопросам развития разработанной консультантами BCG подхода, и в частности разработке метода оценки интегрального показателя экономической добавленной стоимости. Адреса электронной почты авторов: elena_shakina@mail.ru; marina-oskolkova@yandex.ru; isakin@ipebi.com
Финансовая составляющая отношений франчайзинга: проблема расчета ставки роялти
Authors: Котляров Иван Дмитриевич
Published: November 2018

Автор: Иван Дмитриевич Котляров НИУ ВШЭ ivan.kotliarov@mail.ru
В предлагаемой статье разработана новая методика расчета ставки роялти с учетом снижения риска деятельности франчайзи благодаря использованию интеллектуальной собственности франчайзера.
Построение сбалансированной системы показателей как эффективного средства финансового механизма управления на предприятиях автомобильной промышленности
Authors: Курилова Анастасия Александровна
Published: November 2018

Вопрос эффективного управления предприятием является актуальным для большинства организаций. Необходимость принятия во внимание как стратегических, так и тактических целей деятельности делает вопрос учета всех существенных аспектов деятельности организации актуальным. В статье рассматривается сбалансированная система показателей и практическое внедрение такой системы на примере дочернего предприятия ОАО «АвтоВАЗ».
Влияние степени международной диверсификации бизнеса на его эффективность: существует ли оптимальный уровень международной диверсификации бизнеса?
Authors: Щербаков Дмитрий Юрьевич
Published: November 2018

Автор: Дмитрий Юрьевич Щербаков НИУ ВШЭ

Данная статья содержит обзор исследований, посвященных анализу формы зависимости между уровнем международной диверсификации бизнеса и эффективностью бизнеса. Показаны основные этапы эволюции идентифицируемых гипотез и используемых для этого количественных методов анализа. Приведены результаты ключевых исследований и дана их содержательная интерпретация: выделены этапы интернационализации бизнеса, каждый из которых характеризуется различным влиянием международной диверсификации на эффективность бизнеса, сформулированы характеристики оптимального уровня интернационализации. Обобщение данных исследований позволяет сформулировать гипотезу о причинах существующих различий в эффективности интернационализации бизнеса на развитых и развивающихся рынках.
Моделирование факторинга в банковском секторе экономики
Authors: Макеева Елена Юрьевна , Марков Константин Георгиевич
Published: November 2018

Авторы: Елена Юрьевна Макеева НИУ ВШЭ len-makeeva@yandex.ru
Константин Георгиевич Марков НИУ ВШЭ
Факторинг является альтернативой развитию товарного кредита ввиду наличия у него серьезных преимуществ: отсутствия необходимости инвестирования поставщиком значительных денежных средств в дебиторскую задолженность, решения организационных вопросов применения технологий продаж в кредит и т.д. Факторинговое обслуживание по темпам роста занимает лидирующие позиции среди наиболее стремительно и динамично развивающихся секторов финансовой индустрии. За последнее десятилетие количество факторинговых компаний в мире увеличилось в 3,4 раза, а их совокупный оборот – в 3,6 раза. В статье рассматриваются вопросы развития форм, методов и сфер использования факторинга как одного из важнейших инструментов современного финансового менеджмента. Использование факторинга актуально и для Российской экономики, поскольку способствует повышению ликвидности отечественных предприятий за счет снижения дебиторской задолженности, а также ликвидации неплатежей.
Метакорпорации: природа их образования и роль в современной мировой экономике
Authors: Голикова Юлия Александровна
Published: November 2018

Автор: Юлия Александровна Голикова НИУ ВШЭ

В статье раскрыто понятие метакорпорации, проанализирована природа ее образования и развития; представлены основные структурные формы и типы метакорпораций; уточнено определение, дана характеристика и обозначены основные векторы развития мировой системы метакорпораций.
Концепция рыночной эффективности: теоретическое и эмпирическое обоснование и роль в создании стоимости
Authors: Лебедев Олег Владимирович
Published: November 2018

Автор: Олег Владимирович Лебедев - Электронная почта: lebolegan@yandex.ru

В статье приведен обзор развития концепции эффективности рынков с позиции эволюции научных взглядов на моделирование динамики цен на финансовые активы, представлен анализ критики концепции рыночной эффективности, рассмотрены особенности создания стоимости в условиях низкоэффективных финансовых рынков.
Стейкхолдерский подход к управлению, ориентированному на приращение стоимости компании
Authors: Ивашковская Ирина Васильевна
Published: November 2018

Автор: Ирина Васильевна Ивашковская НИУ ВШЭ iivashkovskaja@hse.ru
В статье обоснована оригинальная модель интегрированного управления стоимостью компании, отвечающая принципам создания стоимости для стратегических финансовых и нефинансовых стейкхолдеров компании. Обосновано, что для приращения стоимости для стейкхолдеров необходимо следовать принципу потока положительной экономической прибыли для нефинансовых стейкхолдеров компании. Показано, что интегрированный подход требует на уровне менеджмента внедрениямодели управления на основе стоимости для стейкхолдеров компании(stakeholder value based management,STVM),на уровне совета директоров –моделикорпоративного управления на основе стоимости для стейкхолдеров(stakeholder’s value based corporate governance, STVG). Для мониторинга процесса создания стоимости для стейкхолдеров необходима третья составляющая – стратегические отчеты о стоимости компании.
Инструменты финансирования инновационных компаний – новые возможности биржи
Authors: Родионов Иван Иванович , Меньшикова А. С.
Published: November 2018

Автор: Иван Иванович Родионов НИУ ВШЭ irodionov@hse.ru
Развитие инструментов финансирования инновационных компаний является важнейшим направлением поддержки модернизации экономики. Сегодня создана полноценная система государственных институтов развития, осуществляющих такого рода поддержку, однако механизмы привлечения частных инвестиций в инновационные компании развиты недостаточно. Одним из таких механизмов является Рынок инноваций и инвестиций - специальный сектор ОАО ММВБ-РТС, созданных для публичного привлечения инвестиций инновационными эмитентами.
Оценка кредитного дефолтного свопа на российские компании при помощи редуцированной модели и модели Мертона
Authors: Мезенцев В. В.
Published: November 2018

Автор: В. В. Мезенцев НИУ ВШЭ

Кредитный дефолтный своп является инструментом оценки участниками рынка кредитного риска компании. В данной статье рассматривается применение редуцированной модели и структурной модели (модели Мертона) для оценки кредитных свопов на российские компании и банки: «Газпром», «Сбербанк», ВТБ, «Транснефть» и «Северсталь». Делаются выводы о точности оценки каждой модели и приводятся методы, с помощью которых можно увеличить предсказательную силу моделей.
Оценка влияния валютного риска на стоимость компании
Authors: Бобровская М. С.
Published: November 2018

Автор: М. С. Бобровская НИУ ВШЭ

В статье представлено сравнение существующих подходов к учету воздействия валютного риска на стоимость компании, рассчитываемую методом дисконтированных денежных потоков (модель DCF). Обосновывается предпочтительность подхода, который заключается в оценке подверженных валютному риску денежных потоков исходя из прогнозных валютных курсов. Указанный способ учета валютного риска в оценке стоимости компании продемонстрирован на основе метода имитационного моделирования.
Концептуальный анализ стратегического положения бизнес-единиц российской диверсифицированной компании (c использованием матрицы прибыльности Marakon Associates)
Authors: Кочугуева Маргарита Николаевна , Мошкарева Д. A. , Шадрина Н. М. , Юлова С. М.
Published: November 2018

Автор: Маргарита Николаевна Кочугуева НИУ ВШЭ

Целью данного исследования является портфельный анализ стратегического положения бизнес-единиц с использованием матрицы рентабельности Marakon Associates. Данная матрица позволяет рассмотреть положение каждой стратегической бизнес-единицы (или дивизиона) с точки зрения трех основных характеристик – рентабельности, роста и возможности генерирования денежных средств. В качестве объекта исследования выступает крупный российский диверсифицированный холдинг –ОАО «Холдинг МРСК» (Межрегиональных распределительных сетевых компаний). В работе нами кратко рассмотрена методология применения матрицы, дано описание компании и отрасли и проведен портфельный анализ положения бизнес-единиц ОАО «Холдинг МРСК» за 2009 и 2010 годы.
Технологические платформы как коммуникационный инструмент реализации финансового потенциала развития российской экономики
Authors: Владимирова Ольга Николаевна , Дягель Оксана Юрьевна
Published: November 2018

Авторы: Ольга Николаевна Владимирова НИУ ВШЭ

Оксана Юрьевна Дягель НИУ ВШЭ

В статье рассматривается сущность понятия «технологические платформы», его взаимосвязь с понятием «кластер»; отдельно рассмотрен вопрос их финансирования; приводится сравнительная характеристика подходов к формированию европейских и российских технологических платформ, в т.ч. с точки зрения привлечения финансовых ресурсов для их функционирования; выделяются проблемы созданиях технологических платформ.
Формирование долгосрочного прогноза развития мировой автомобильной промышленности на основе фундаментальных факторов
Authors: Курилов Кирилл Юрьевич
Published: November 2018

Автор: Кирилл Юрьевич Курилов НИУ ВШЭ

Специфика деятельности автомобильной промышленности – сильная конкуренция, необходимость быстрого обновления модельного ряда, инновационного развития и привлечения значительных инвестиций делает архиважным формирование прогнозов будущего развития отрасли, а именно - объемов продаж и производства автомобилей. Отсутствие достоверного прогноза может привести как к краткосрочным негативным последствиям, например затовариванию складов готовой продукции предприятия так и к банкротству производителя автомобилей. Ярким примером является американская компания производитель автомобилей GM, которая в 2008г в результате неверно выбранной стратегии обанкротилась и была спасена при помощи экстренных финансовых влияний со стороны государства. Вместе с тем, правильно сформированные прогнозы относительно объема продаж позволяют достичь лидирующих позиций на рынке транспортных средств. Так компания Toyota по результатам кризиса 2008-2009гг смогла упрочить свои позиции как производителя автомобилей.Прогнозирование может осуществляться различными методами, в том числе при помощи анализа влияния на объем производства транспортных средств различных факторов и построения регрессионного уравнения. Этот подход является наиболее объективным, так как использует сложившиеся статистические зависимости между прогнозируемым показателем и факторами, которые оказывают на него наиболее существенное влияние. Для формирования уравнения регрессии были использованы данные об объемах производства транспортных средств за период с 1950-2009гг, а также данные о стоимости нефти, инфляции, доходах и численности населения, а также о регистрации транспортных средств. Для каждого из показателей произведена оценка влияния показателя на производство (продажи) транспортных средств. По итогам анализа силы влияния каждого фактора отобраны показатели, оказывающие значительное влияние на показатели продаж и производство транспортных средств. Между всеми отобранными показателями была определена парная корреляция показывающую силу связи между ними. По итогам этой оценки были исключены показатели, имеющие значительную зависимость между собой.На основе отобранной группы факторов были сформирован прогноз изменения объемов производства до 2025г. На основе полученных данных подготовлен прогноз изменения объемов продаж транспортных средств.
Концептуальный подход к построению эффективной системы управления денежными потоками промышленных предприятий
Authors: Гуляев И. Л.
Published: November 2018

Автор: И Л Гуляев НИУ ВШЭ

В настоящее время активизируется роль финансов, особую актуальность приобретает совершенствование технологий управления денежными потоками промышленного предприятия.При формировании эффективной системы управления денежными потоками предприятия выдвигаются следующие компоненты организации:– всеобъемлющий, оперативный и достоверный учет составляющих, определяющих конкретные направления задач управления;– эффективная структура данных, позволяющая осуществлять планирование финансово-хозяйственной деятельности и обеспечивающая необходимый объем информации для оперативного принятия управленческих решений;– применение информационных технологий (управление денежными потоками на предприятии должно носить системный характер и базироваться на применении корпоративной информационной системы).Внедрение представленной в работе модели управления денежными потоками, описывающей этапы функционального содержания деятельности по управлению денежными потоками, позволит путем проведения ряда последовательных аналитических операций сформировать отправную точку для создания эффективной системы финансового менеджмента промышленного предприятия.
Облигационный рынок России: макроэкономические ожидания и современные реалии
Authors: Зенкина О. И.
Published: November 2018

Автор: О И Зенкина НИУ ВШЭ

Очередная облигационная конференция УРАЛСИБ Кэпитал «Облигационный рынок России 2012: шаг в будущее» поставила своеобразный рекорд по охвату обсуждаемых тем. Официальная часть конференции занимала всего один день, однако количество глобальных тем было вполне сопоставимо с трехдневным инвестиционным форумом. Эксперты круглых столов – будь то «Облигационный рынок России: шаг в будущее» или «Будущее облигационного рынка России: мнение инвесторов» – каждую из заявленных тем обсуждали в комплексе настоящих экономических проблем, с учетом существующих макроэкономических сценариев развития мировой экономики и текущих изменений, как экономических, так и социально-политических.
Does corporate internationalization contribute to companies’ operational efficiency? Evidence form Russian companies
Authors: Shcherbakov Dmitry
Published: November 2018

Authors: Dmitry Y. Shcherbakov

Corporate international diversification has become a widely used growth strategy. However, the majority of scientific researches insist on its value-destroying pattern. As most of these researches are focused on companies from the developed countries the experience of companies from developing countries remains fairly unexplored.The current paper proposes an estimation of internalization-performance relationship from operational efficiency prospect. The proposed model has been empirically tested on a sample of large Russian companies. The results identify a non-linear U-shape relationship between a degree of internationalization and companies’ return on capital employed. Overall for the majority of companies international diversification refers to diminish in operational efficiency.
Выявление влияния информационной прозрачности на затраты на капитал и эффективность деятельности российских публичных компаний
Authors: Удальцов Валерий Евгеньевич , Тихонова Наталья Михайловна
Published: November 2018

Авторы: Валерий Евгеньевич Удальцов НИУ ВШЭ

Наталья Михайловна Тихонова НИУ ВШЭ

Предметом данного исследования является информационная прозрачность и ее влияние на затраты на капитал и эффективность деятельности российских компаний. С одной стороны, инвесторы расценивают высокий уровень раскрытия информация как сигнал о том, что агентская проблема и проблема неблагоприятного отбора, а также соответствующие последствия минимизированы, что благоприятно сказывается на результатах деятельности компании. Однако Россия – развивающаяся страна с высоким уровнем коррупции и неразвитым институтом защиты прав собственности, поэтому прозрачные компании могут быть экспроприированы государством, а разработки позаимствованы конкурентами, что повышает риски компании в глазах инвесторов. Значит, выбранный уровень прозрачности является компромиссом между выгодами от доверия инвесторов и издержками от возможной экспроприации. В работе представлен обзор исследований информационной прозрачности, ее влияния на деятельность компаний в зависимости от внутренних условий и условий среды, а также решена проблема количественного измерения прозрачности, проведен регрессионный анализ влияния прозрачности на затраты на капитал и эффективность деятельности компании на основе панельных данных по 129 крупнейшим российским компаниям за период 2009–2011 гг. Статья содержит результаты проекта «Исследования корпоративных финансовых решений компаний России и других стран с развивающимися рынками капитала в условиях глобальной трансформации рынков капитала и становления экономики инновационного типа» выполненного в рамках программы фундаментальных исследований Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики» в 2013 году.
Определение оптимальной структуры капитала российских организаций
Authors: Шарикова Ольга Владимировна
Published: November 2018

Авторы: Ольга Владимировна Шарикова

Одной из важных задач теории корпоративных финансов является нахождение оптимального соотношения заемного и собственного частей капитала организаций, при котором обеспечивается оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизируется стоимость организации. В современных условиях функционирования организациям необходимо решать проблему поиска источников, удовлетворяющих не только параметрам срочности, стоимости, риска и доходности, но и таким как доступность, простота привлечения, возможность сохранения прав контроля над организацией. Все это предопределяет необходимость в научном обосновании методов управления структурой капитала, в частности, в вопросе определения оптимальной структуры капитала организации.
К вопросу об оценке инвестиций в малое и среднее предпринимательство
Authors: Пиньковецкая Юлия Семеновна
Published: November 2018

Авторы: Юлия Семеновна Пиньковецкая

В статье представлены результаты проведенного автором анализа и оценки объемов инвестиций в малое и среднее предпринимательство, эмпирической апробации гипотез о наличии дифференциации значений инвестиций и возможности описания имеющихся закономерностей с использованием экономико-математических моделей. Приведены два класса моделей, описывающих объемы инвестиций, приходящихся, соответственно, на одну предпринимательскую структуру и одного работника. Показано наличие дифференциации объемов инвестиций в различных субъектах страны и по видам экономической деятельности.
Качественный анализ места и роли совета директоров в деятельности российских компаний: серия углубленных интервью
Authors: Дуляк Юлия Ивановна
Published: November 2018

Авторы:Юлия Ивановна Дуляк НИУ ВШЭ

В статье анализируется роль и место советов директоров в деятельности российских публичных и непубличных компаний. Информационная основа исследования – серия из 15 углубленных интервью с членами советов директоров и специалистами в области корпоративного управления, проведенных весной–летом 2012 года.
Authors: Vernikov Andrei
Published: November 2018

Andrey Vladimirovich Vernikov National Research University The Higher School of Economics

This paper aims to add to the literature on the connection between corporate governance and company valuation. Conventional wisdom predicts a positive effect of good governance on stock price, and empirical papers claim to have proven this effect for a number of large emerging markets including Russia. We refer to the case of Russian banks to suggest that this connection cannot be established in a convincing way due to data scarcity. A cross-industry panel fails to regard the specificity of financial firms, and a single-industry panel of banks might be unfeasible due to the sheer number of eligible firms. A selection of banks would be biased in favor of publicly listed entities and has little chance of being a wholly representative for the entire industry. Russia’s stock market can supply sufficient statistical material for a study involving just two large state-controlled banks. While 20 or so banks maintain some presence in the organized segment of the stock market, over 90 percent of all trading in bank shares and their market capitalization involves the stock of Sberbank and VTB. For them, however, the appropriateness of the market price as the sole comprehensive indicator of performance can be challenged on principle because they have stakeholders who pursue a combination of financial and non-financial goals and assess bank performance differently. The case of Russian banks reveals a critical scarcity of stock market data, so the results of some empirical studies might be attributable to their authors’ opinion. This discussion is potentially relevant for other economies that share institutional characteristics such as high ownership concentration, shallowness of the stock market, and substantial role of state-controlled firms.
Authors: Ozhegov Evgeniy , Poroshina Agatha
Published: November 2018

Evgeny Maksimovich Ozhegov

Agata Maksimovna Poroshina

This paper presents the demand-supply model for the Russian residential mortgage market based on the 2008-2012 aggregated data. The econometric estimation is addressed to the autocorrelation and the endogeneity problems, which leads to inconsistent estimates of parameters. Vector autoregression was chosen in order to simultaneously model the dynamic demand and supply system. Robust estimates of demand function evidenced that decision on application for mortgage loan is lagged and depends not only on the current macroeconomic situation, but also on the shocks of previous periods.
Authors: Skvortsova Irina , Ignatiev Evgeniy , Stelmakhova Elena , Proskurin Sergey , Kryhtin Vyacheslav
Published: November 2018

Authors : Evgeny Leonidovich Ignatiev Jawf4aga@gmail.com

Elena Andreevna Stelmakhova estelmahova@gmail.com

Sergey S. Proskurin proskurin.s.s@gmail.com

Vyacheslav Borisovich Kryhtin v.krykhtin@gmail.com

The article contains an overview of contemporary empirical studies which analyze efficiency of mergers and acquisitions through event study methodology for developed and emerging capital markets. We analyze the main approaches to assessment of the impact of mergers and acquisitions on the company value including that of target firms and acquiring firms.
Эффективность инновационной деятельности крупных российских компаний
Authors: Первакова Елена Евгеньевна , Чайка Василий Александрович
Published: November 2018

Авторы: Василий Александрович Чайка vasily_chayka@mail.ru

Елена Евгеньевна Первакова НИУ ВШЭ pervelen@mail.ru

Статья посвящена описанию исследования зависимости результатов деятельности крупнейших российских компаний от их затрат на исследования и разработки. Построены модели влияния затрат на исследования и разработки на рыночную стоимость, производительность труда и объем выпуска.
Индикативный подход к определению банковских кризисов в России
Authors: Киселев Вадим Юрьевич
Published: November 2018

Авторы: Вадим Юрьевич Киселев vadimkiselev.study@gmail.com

Разработан индикатор изменения структуры баланса банковского сектора, который улавливает структурные изменения и способен косвенным образом свидетельствовать о наличии финансовой напряженности. Подобный инструмент позволяет через индикативный подход конкретизировать понятие банковского кризиса. Индикатор,  может быть использован в моделях, предсказывающих банковский кризис.
Глобальные стандарты учета: история вопроса. Часть 2
Authors: Сорокина Катерина Вадимовна
Published: November 2018

Авторы: Катерина Вадимовна Сорокина НИУ ВШЭ ksorokina@hse.ru

Данная статья представляет собой вторую часть работы, содержащей обзор процесса принятия к использованию Международных стандартов финансовой отчетности[1] (МСФО) на территории стран Европейского союза и других стран мира. Особое внимание в обзоре уделяется процессам, происходящим в США и в Российской Федерации. В последнее время предпринимались многочисленные попытки оценить роль МСФО  на развитых и развивающихся рынках капитала, и использовать разультаты этой оценки в качестве аргументов «за» и «против» в дискуссии об эффективности регулирования корпоративной отчетности, в частности, введении обязательного требования использовать единые стандарты учета. Два основных регулирующих органа в области корпоративной отчетности в мире, Комиссия по ценным бумагам и биржам[2] (КЦББ) США и Совет попечителей Фонда МСФО, используют результаты академических исследований, проведенных на базе эмпирических наблюдений использования МСФО с 2005 года, для поддержки своей позиции в отношении возможных преимуществ от внедрения глобальных стандартов отчетности  и рекоммендаций по различным подходам к практической реализации этой идеи. Данные по Российской Федерации не упоминаются в этих исследованиях, что оставляет место для анализа процессов добровольного применения IFRS компаниями в РФ до 2012 года и обязательного применения компаниями определенных категорий после 2012 года.
Остаточные права контроля и дохода субъектов корпорации: развитие стейкхолдерского подхода
Authors: Плетнёв Дмитрий Александрович
Published: November 2018

Авторы: Дмитрий Александрович Плетнёв pletnev@csu.ru

В статье предлагается расширение существующей стейкхолдерской теории корпорации за счёт широкого использования концепции остаточных прав дохода и контроля её субъектов. На основе анализа существующих теорий (стейкхолдерского подхода и теории корпоративной социальной ответственности), выделения их достижений и проблемных мест сформулировано авторское видение корпорации. Она понимается как мультисубъектная система, объединяемая не только формальными контрактами, но и, в большей степени, существующими остаточными правами и стремлением субъектов к реализации этих прав в корпорации. Подвергается критической оценке стремление «расписать» все права субъектов корпорации и тотально контролировать их исполнение. Выдвинута гипотеза о том, что наличие остаточных прав дохода и контроля, через механизм конфликта интересов, приводит, в конечном счёте, к росту и развитию самой корпорации. Выделены конкретные формы реализации остаточных прав для основных субъектов российской корпорации: владельцев, управляющих, работников, инвесторов, общества, государства, поставщиков, потребителей и конкурентов. Предложены варианты верификации предлагаемого подхода, связанные с изучением остаточных прав контроля и дохода мажоритарных владельцев, менеджеров и потребителей. Отмечены возможные проблемы внедрения подхода, связанные с действием субъективного фактора.
Анализ взаимного влияния экономических субъектов с использованием меры риска CoVaR на примере российских компаний
Authors: Барабаш Вероника , Сидоров Сергей Петрович
Published: November 2018

Вероника Барабаш

Сергей Петрович Сидоров sidorovsp@info.sgu.ru

Недостаточная идентификация связей между экономическими институтами (отраслями, секторами, компаниями и т.п.) и их взаимного влияния друг на друга приводит к опасности возникновения феномена системных рисков, которые грозят всей финансово-экономической системе катастрофическими последствиями. В связи с этим вопросы раннего выявления, прогнозирования и предотвращения факторов, способствующих возникновению и развитию системного риска, являются в настоящее время важнейшей научно-практической задачей. В данной работе рассматривается качественно новая мера рисков CoVaR,  и приводятся варианты ее применения на примере трех российских компаний. Величина CoVaR и производные от нее величины являются крайне перспективными применительно к финансовому риск – менеджменту, особенно в аспекте выявления потенциальных опасностей для системы и институтов в рамках системных рисков. Более того, за счет направленности этой величины, она позволяет различать влияние системы на институт и института на систему. Вычисление описанного показателя является нетривиальной задачей и может быть реализовано несколькими способами, в частности – методом квантильных регрессий, который и был выбран для получения эмпирических результатов. В то время как Метод наименьших квадратов (часто используемый в российских исследованиях) позволяет вычислить оценки, аппроксимирующие условное среднее значение переменной при определенных входящих в регрессию значениях, квантильные регрессии направлены на оценку как при 50% процентных (условных средних) квантилях, так и при любых других его значениях. Также одним из преимуществ данного подхода является и то, что он гораздо более устойчив к существенным отклонениям («выбросам») используемых измерений. В результате были получены данные по взаимному влиянию для двух пар компаний ОАО «Газпром» и ОАО «Сбербанк», ОАО «Сбербанк» и ОАО «Группа компаний ПИК», трактовка которых   демонстрирует применимость величины CoVaR в условиях российского рынка и показывает адекватность полученных величин реальному состоянию экономики институтов.
Моделирование оптимального диапазона структуры капитала фирмы на развивающихся финансовых рынках
Authors: Белозеров Игорь Александрович , Кокорева Мария Сергеевна
Published: November 2018

Авторы: Игорь Александрович Белозеров НИУ ВШЭ
Кокорева Мария Сергеевна - доцент, преподаватель, НИУ ВШЭ, заместитель руководителя школы финансов, научный сотрудник научно-учебной лабаратории корпоративных финансов, директор совместной образовательной программы подготовки бакалавров по направлению "Экономика" УрГУ и НИУ ВШЭ. Электронная почта: maria_kokoreva@mail.ru
В данной статье представлены результаты анализа формирования оптимального диапазона структуры капитала фирмы, возникающего при существовании значительных транзакци-онных издержек приспособления к оптимальному уровню долговой нагрузки. Обзор существующих исследований дополнен результатами исследования, проведенного на выборке крупных компаний стран БРИКС за 2002-2010 гг. Результаты исследования демонстрируют наличие оптимального диапазона структуры капитала для компаний с развивающихся рынков капитала. Ключевыми детерминантами, определяющими верхнюю и нижнюю границы оптимального диапазона структуры капитала, являются доходность капитала компании, возможности роста, структура активов и размер капитала компании. Менеджмент компаний в странах БРИКС корректирует структуру капитала асимметрично, достигая различных показателей структуры капитала в случае достижения фактическим уровнем долговой нагрузки верхней или нижней границы.
Диагностирование пузыря на рынке акции российских телекоммуникационных компаний в конце 1990-х гг.
Authors: Чиркова Елена Владимировна , Тихонов Александр Александрович
Published: November 2018

Авторы: Елена Владимировна Чиркова - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: evchirkova@gmail.com

Александр Александрович Тихонов НИУ ВШЭ

В статье тестируются факт наличия пузыря на российском рынке телекоммуникационных компаний в конце 1990-х гг., когда подобный пузырь был зафиксирован в сША на рынке NASDAQ. Исследование проводилось при помощи эконометрического теста, определяющего наличие взрывного процесса в ценах акций, так как эконометрические тесты, соотносящие цены акций и дивиденды на акцию неприменимы в силу отсутствия дивидендных рядов по большинству котировавшихся в конце 1990-х российских телекоммуникационных компаний. Тесты не отвергают гипотезу о наличии пузыря в ценах всех российских телекоммуникационных компаний, кроме одной, а также в построенном нами индексе телекомов. Подтвердила его наличие и проверка косвенных признаков пузыря: стремительный рост стоимости и избыточная накопленная доходность накануне пика; неадекватное, чрезвычайно оптимистичное восприятие поступающих новостей; большая глубина падения во время коррекции и длительное восстановление до пикового уровня. В период с 1998 по 2000 г. котировки российских телекоммуникационных компаний росли, повторяя динамику российского фондового рынка, коэффициент корреляции индексов телекоммуникационных компаний и ртс составлял около 0,95, индекс телекомов «оторвался» от ртс лишь в первом квартале 2000 г. В работе также тестировалось, являлся ли российский пузырь результатом «заражения» российского рынка от рынка NASDAQ или его причиной стало восстановление российского фондового рынка после кризиса 1998 г. далее исследовалось то же самое в отношении коррекции пузыря. Использованная методология - анализ динамики корреляционных коэффициентов между рынками - предполагает, что связь между ними усилилась и произошло «заражение», если наблюдается существенное увеличение корреляции после шока. Эффекта «заражения» выявлено не было. Косвенным признаком его отсутствия является то, что пик российского индекса телекомов имел место на 19 дней позже, чем индекса NASDAQ. Пузырь на российском рынке телекомов и его коррекция в конце марта 2000 г. обусловлены событиями на фондовом рынке России, но под влиянием новостей и настроений с рынка США.
The Enhancement Of Equity Valuations In Developed And Emerging Markets Through The Use Of Sustainable Investment Indicators
Authors: Sackley H. , Vashakmadze T.
Published: November 2018

Авторы: Sackley H.W., Professor, Cameron School of Business UNCW

Vashakmadze T.T., Senior lecturer, department of business and managerial strategy, The Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Executive director RGG Capital

Valuations for publicly-traded companies often include an assessment of intangibles, and intangibles are among the most difficult of assets to value. We focus on the assessment of "sustainability value," which can include going-concern value as well as sustainability evaluated from the perspective of social responsibility. We test developed as well as emerging markets to see whether the inclusion of Environmental, Social, and Governance (ESG) Ratings can improve the predictability of Enterprise Value in relation to Invested Capital. Findings indicate a strong, positive relationship in developed markets and little relationship in emerging markets. Given that emerging markets will soon represent nearly a third of global equity offerings, speculation as to how this relationship may evolve over time may be quite interesting.
Corporate Governance And Cost Of Debt: Review Of Recent Studies
Authors: Stepanova Anastasia , Rabotinskiy Ilya
Published: November 2018

Авторы: Анастасия Николаевна Степанова НИУ ВШЭ, anstepanova@hse.ru
Илья Работинский НИУ ВШЭ
The study was supported with the grant of Faculty of Economics of the National Research University Higher School of Economics in 2013.We suppose that the agency conflicts between shareholders and bondholders may affect the level of risk of company's debt instruments, therefore, increasing the cost of debt of the firm. A number of corporate governance mechanisms are developed to alleviate the conflicts. This paper surveys research on the relationship between corporate governance and the cost of debt. We pay special attention to the empirical papers with specific findings on cost of debt's nonfinancial determinants in emerging markets.
Вертикальная интеграция: стратегические выгоды и негативные последствия
Authors: Мочалов Д. С.
Published: November 2018

В статье собраны и на теоретическом уровне проанализированы факторы, которые способны как положительно, так и отрицательно повлиять на эффективность деятельности вертикально интегрированных компаний. Обоснованы плюсы и минусы выбора стратегии вертикальной интеграции с систематизацией основных подходов к изучению данной проблемы. Приводится различие в эффективности деятельности интегрированных и неинтегрированных компаний, которое является ключевым моментом в рассмотрении вопроса об оптимальном пути развития крупных компаний. Центральным вопросом исследования, базовой основой которому послужила освещенная в настоящей статье теория, является эффективность существования крупных вертикально интегрированных компаний на развивающихся рынках капитала в современных условиях. Способствуют ли такие компании наилучшему развитию всей экономической системы развивающихся стран, или же они тормозят процессы перехода к рыночным отношениям во всех отраслях. Данная работа обусловлена возникшей в последнее десятилетие на развитых рынках капитала тенденцией к дроблению крупных вертикально интегрированных структур на более мелкие сегментарные организации. Эффективность деятельности вертикально интегрированных компаний должна исследоваться как сопоставление единой корпорации и ряда самостоятельных бизнесов, которые являются частью такой корпорации. Наиболее простым способом такого анализа является сравнение совокупных издержек и выявление различного рода экономий, к чему склонялись первые исследователи данной проблематики. Более сложным уровнем анализа является учет проблемы принципал-агент, учет технологических типов экономии и рассмотрение деятельности компаний также с позиции минимизации рисков в условиях существующего законодательства, которое во многом ограничивает прямые способы сокращения затрат внутри одной корпорации. Наконец, способом, который может учесть все возможные факторы, влияющие на деятельность компаний, является анализ финансовых показателей, в том числе анализ удельных величин, дающий ответ об относительной общей эффективности деятельности компаний. При этом принимаются во внимание не только традиционные элементы синергетического эффекта, но учитываются и финансовые аспекты сделок вертикальной интеграции, способные привести к банкротству компании.
Оптимизация структуры долгового портфеля нефтяной компании по квантильному критерию
Authors: Коротин В. Ю. , Ульченков А. М. , Исламов Р. Т.
Published: November 2018

Проблема формирования оптимальной структуры долгового портфеля нефтяной компании стала актуальной в связи с введением во II квартале 2014 г. секторальных санкций, направленных в том числе против компаний топливно-энергетического комплекса и ряда госбанков российской Федерации. В данной работе представлен метод оптимизации структуры долгового портфеля нефтяной компании по квантильному критерию в условиях снижения общемировых цен на нефть и пример его фактического применения к средней нефтяной компаний (с учетом специфики российского налогообложения). В статье применен математический аппарат теории стохастических процессов Путем численного моделирования получены вероятностные функции распределения денежных потоков и получен набор оптимальных портфелей в зависимости от критериев. При незначительных модификациях модель можно использовать практически для любой добывающей компании. С помощью такой модели можно решать широкий круг задач: стресс-тестирование кредитоспособности фирмы, оценка вероятности дефолта крупного заемщика или проекта, моделирование стоимости сырьевой компании, и т.п.
Ограничения структурирования трансграничных сделок слияний и поглощений при учете ожиданий рынка
Authors: Мишин М. С.
Published: November 2018

Ожидания рынка влияют на стоимость сделок слияний и поглощений, что наиболее актуально для трансграничных сделок ввиду более высокого уровня неопределенности и среднего размера сделки. Положительная реакция рынка, выраженная в росте рыночной капитализации покупателя, свидетельствует о том, что рынок при оценке ожидаемых финансовых показателей компаний после объединения настроен более оптимистично, чем покупатель. Отрицательная реакция рынка, наоборот, свидетельствует о возможной переоценке покупателем будущих финансовых результатов сделки M&A. В обоих случаях происходит изменение рыночной капитализации покупателя в момент публичного объявления, которое является косвенной выгодой или издержками от сделки для акционеров. Существующие методы оценки стоимости трансграничных сделок M&A игнорируют влияние реакции рынка на стоимость сделки и рыночную стоимость компании-покупателя, а также основываются только на фундаментальных факторах создания стоимости, таких как рентабельность и темпы роста продаж, размер денежного потока и уровень долговой нагрузки. При структурировании сделки ожидания рынка не учитываются, а реакция рынка в виде изменения рыночной стоимости покупателя принимается как неконтролируемая потеря или выигрыш, который не влияет на стоимость сделки M&A. Таким образом эффект влияния ожиданий рынка в настоящее время не учитывается в структуре вознаграждения сделок слияний и поглощений. Необходимо усовершенствовать структурирование трансграничных сделок M&A путем включения дополнительной условной компоненты, которая бы учитывала падение рыночной стоимости покупателя в результате негативной реакции рынка на сделку.
Применение нейронных сетей и семантического анализа для прогнозирования банкротства
Authors: Макеева Елена Юрьевна , Аршавский Игорь Владимирович
Published: November 2018

Авторы: Елена Юрьевна Макеева НИУ ВШЭ len-makeeva@yandex.ru

Игорь Владимирович Аршавский НИУ ВШЭ

Предсказание финансовой неустойчивости компании является дискуссионной темой в экономической литературе и остается таковой уже на протяжении многих лет. Авторами было предложено большое количество разнообразных финансовых показателей, оказывающих существенное влияние на вероятность банкротства компании. Однако часть информации о деятельности компании является скорее качественной, нежели количественной, и не отражается в финансовых показателях. Примером может служить качество корпоративного управления или степень раскрытия информации в открытых источниках. Поскольку годовая отчетность компании содержит существенные факты о текущей и будущей эффективности компании, необходимо учитывать ее в качестве источника нефинансовой информации.В данной работе представлена методология предсказания финансовой неустойчивости на основе применения семантического анализа корпоративной годовой отчетности и ансамбля искусственных нейронных сетей. Полученные результаты подтверждают значимость использования текстовой информации, содержащейся в годовой отчетности компании, для предсказания финансовой неустойчивости, а также демонстрируют повышение предсказательной способности модели.
Методы и результаты исследований доходности фондов прямых инвестиций
Authors: Гусамов Степан Александрович
Published: November 2018

Авторы:Степан Александрович Гусамов НИУ ВШЭ

В эпоху глобализации углубляется взаимосвязь финансовых рынков и усиливается корреляция доходности между представленными на рынке активами. В связи с экономическим кризисом в последнее время возрос интерес к поиску новых финансовых активов, которые в меньшей степени коррелируют с традиционными инструментами, что позволяет увеличить диверсификацию и снизить волатильность портфеля. Такие финансовые активы получили название альтернативных инвестиций, и к ним, в том числе, относятся вложения в фонды прямых инвестиций (ФПИ). Данная статья представляет собой обзор исследований доходности и риска вложений в ФПИ развитых и развивающихся стран.Задача оценки доходности и риска для ФПИ не является простой ввиду специфики данного актива, которая заключается в информационной непрозрачности, нестабильности денежных потоков, низкой ликвидности и длительного периода инвестирования. Подходы к оценке доходности ФПИ постоянно совершенствуются, хотя на практике по-прежнему часто приводят к противоречивым результатам.В статье будет представлен анализ как теоретических подходов к оценке доходности и риска ФПИ, так и результаты эмпирических исследований оценки доходности и влияния на нее различных детерминантов.