Market Reactions of Return, Risk, and Liquidity to the Creation of Restricted Voting Shares
Authors: Jog Vijay M. , Riding Allan L. 
Published: September 2010

This study extends previous empirical findings regarding the effects on shareholder wealth of the creation of restricted voting shares. Prior research has documented significant and negative prediction errors on the date of listing; in addition, negative prediction errors which persist beyond the date of listing have also been reported. This study extends these findings along two dimensions.

First, evidence that the parameters of the single factor model differ between restricted voting and counterpart superior voting shares is presented. Based on ex‐post data, restricted voting shares were found to exhibit higher estimates of the coefficient of systematic risk than counterpart voting shares. One consequence of this difference is that the estimates of the parameters of the market model shift near the date on which restricted voting shares are first listed. While this shift may partially explain the findings of negative prediction errors near the date of listing, it is not likely that the parametric shifts account for all of the abnormal negative response on that date. Such shifts are also consistent with the findings of persistent negative prediction errors reported in previous research.

Second, changes in liquidity of shares attributable to the creation of restricted voting shares is studied by the analysis of trading frequencies for both classes of shares, before and subsequent to the listing date. It is found that trading frequency is increased, an increase which is accounted for by the restricted voting component. In addition, during the course of this research, the potential impact of firm‐ or issue‐specific variables on departures of actual returns from those predicted by common models of security returns is investigated. No evidence of firm‐or issue‐specific effects on shareholder wealth is found.

None of these extensions completely explain the anomalous findings of negative prediction errors at the date of listing. However, these findings do indicate that restricted voting shares are subject to higher levels of systematic risk than either counterpart superior voting shares or the predecessor common shares of the firms involved. Thus, restricted voting shares appear to be characterized by both a negative price premium and higher risk than counterpart voting shares.

Cet article prolonge les conclusions empiriques antérieures quant aux effets de la création d'actions à droit de vote restreint sur la fortune des actionnaires. La recherche antérieure a démontré des erreurs de prévision négatives significatives à la date d'enregistrement; d'ailleurs, ces erreurs ont aussi été observées après cette date. La recherche dont il est fait état ici développe ces observations selon deux dimensions.

Premièrement, on fait la preuve que les paramètres du modèle à un facteur sont différents selon qu'il s'agit d'actions à droit de vote restreint ou de leur contrepartie, les actions à droit de vote supérieur. Les données recueillies après coup révèlent qu'aux actions à droit de vote restreint correspondent des devis du coefficient de risque systématique qui surpassent ceux des actions à droit de vote supérieur. Par conséquent, à l'approche du jour d'enregistrement des actions à droit de vote restreint, les devis des paramètres ont tendance à changer.

Ces changements expliquent partiellement, mais pas entièrement, les erreurs de prédiction négatives qu'on observe en approchant la date d'enregistrement. Il est improbable, cependant, que ces changements expliquent complètement la déviation négative anormale le jour meme de l'enregistrement. Ces observations sont aussi en accord avec la recherche antérieure en ce domaine.

Deuxièmement, en analysant les fréquences d'échange des deux classes d'actions avant et après la date d'enregistrement, on a étudié les changements dans la liquidité d'actions dus à la création d'actions ordinaires à droit de vote restreint. Il a été observé que la fréquence de l'échange augmente à cause de l'élément vote restreint. Au surplus, on a examiné I'effet potentiel de facteurs spécifiques à l'entreprise ou à I'industrie sur les déviations entre les rendements réels et ceux que prédisent les modèles de profits sur les valeurs mobilières les mieux connus. On n'a trouvé aucune preuve d'un lien entre les facteurs spécifiques à I'entreprise ou à l'industrie et la fortune des actionnaires.

Aucun de ces prolongements de la théorie de base n'explique à lui seul les erreurs de prédictions négatives anormales au jour d'enregistrement. Cependant, ces découvertes indiquent que les actions ordinaires à droit de vote restreint ont un niveau de risque systématique qui surpasse celui des actions à droit de vote supérieur ainsi que des actions ordinaires pré‐existantes des entreprises qui ont fait l'objet l'étude. Ainsi les actions à droit de vote restreint semblent ětre caractérisées par une prime négative et un niveau de risque qui surpasse celui des actions ordinaires à droit de vote.