bluuebunny/crossref_metadata_2025 huggingface dataset:
Влияние внутренних и институциональных факторов на скорость приспособления к целевой структуре капитала на развитых и развивающихся рынках
Authors: Кокорева Мария Сергеевна , Гайфутдинова Наиля Сергеевна
Published: November 2018

Авторы: Кокорева Мария Сергеевна - доцент, преподаватель, НИУ ВШЭ, заместитель руководителя школы финансов, научный сотрудник научно-учебной лабаратории корпоративных финансов, директор совместной образовательной программы подготовки бакалавров по направлению "Экономика" УрГУ и НИУ ВШЭ. Электронная почта: maria_kokoreva@mail.ru
Соня Мавлетбаевна Юлова НИУ ВШЭ
В данной статье представлены результаты эмпирического тестирования динамической компромиссной концепций структуры капитала на данных компаний 30 стран за 2005-2010 годы. Авторы показывают, что скорость приспособления к целевой структуре капитала компаний Западной Европы в большей степени зависит от внутрифирменных детерминант. В то же время для развивающихся рынков капитала эти факторы играют меньшую роль, но высока зависимость от темпа роста ВВП и дамми-переменных временного периода. Скорость приспособления зависит и от развития институциональных факторов, при этом зависимость от характеристик институтов кредитования и банкротства нелинейна, а уровень развития институтов защиты инвесторов оказывает положительное влияние на скорость приспособления как на развитых, так и на развивающихся рынках капитала.
Использование рыночных ожиданий в управлении российскими компаниями
Authors: Ивашковская Ирина Васильевна , Дьяченко Ксения Владимировна
Published: November 2018

Авторы: Ксения Владимировна Дьяченко dyachenko.kv@gmail.com
Ирина Васильевна Ивашковская НИУ ВШЭ iivashkovskaja@hse.ru
Данная статья посвящена вопросу управления рыночными ожиданиями менеджерами компаний. Согласно результатам предшествующих исследований, управление рыночными ожиданиями на развитых рынках является эффективным инструментом, позволяющим влиять на рыночную стоимость фирмы. Данная работа отличается от предыдущих тем, что исследует развивающийся рынок капитала и является первым эмпирическим исследованием на российских данных, посвященным рассматриваемой теме. Наш вклад состоит в том, что мы подтверждаем  факт наличия управления ожиданиями и в условиях специфики российского рынка на данных компаний за период с 2005 по 2012 год. Мы используем три метода: графический анализ, анализ сопряженности признаков и тестирование рыночных ожиданий на рациональность. Показано, что управление ожиданиями в рассматриваемом периоде присутствует на российском рынке, и в наибольшей степени данный инструмент применяется российскими компаниями после кризиса 2008 года.
Моделирование вероятности дефолта корпоративных заемщиков с учетом макроэкономической конъюнктуры
Authors: Тотьмянина Ксения Михайловна
Published: November 2018

Авторы: Ксения Михайловна Тотьмянина НИУ ВШЭ totmyanina.k@gmail.com

Рост объемов и снижение качества корпоративных кредитных портфелей банков  актуализирует вопрос совершенствования подходов к оценке вероятности дефолта данных заемщиков. Более того, кризис 2007-2009 гг. показал, что корпоративный кредитный портфель в значительной степени подвержен системным рискам и оценка кредитного риска корпоративных заемщиков должна основываться на комплексном анализе не только заемщика, но отраслевой  и макроэкономической конъектуры.В данной статье предлагается один из подходов к  моделированию вероятности дефолта промышленных компаний на примере компаний строительной отрасли, которые представляют значительную долю кредитования среди крупнейших российских банков и наиболее подвержены системным рискам. Для этого в рамках данной работы решаются следующие задачи: формируется репрезентативная выборка для построения модели на основе данных по российским компаниям строительной отрасли и российской экономике;выделяются ключевые финансовые и макроэкономические показатели, позволяющие наилучшим образом разделять анализируемые компании с точки зрения вероятности дефолта;на основе выделенных показателей строятся  модели оценки вероятности дефолта заемщиков, а также проводится анализ качества полученных моделей.Основой для информационной базы исследования послужили несколько источников: 1) данные  официальной публикуемой отчетности предприятий корпоративного сектора, размещенные в информационной аналитической системе FIRA PRO 2) данные о макроэкономических показателях, размещенные на сайтах Банка России, Международного валютного фонда  и Банка международных расчетов и другие информационные общедоступные источники.На основе общедоступных данных о российских предприятиях корпоративного сектора (на примере строительной отрасли) предложены подходы к  отбору риск-доминирующих показателей и многофакторному моделированию  вероятности дефолта. Проведен статистический анализ качества полученной модели, теоретически и эмпирически  обоснована необходимость включения макроэкономических факторов, предложено несколько альтернативных подходов к отбору риск-доминирующих показателей для включения в многофакторную модель.
Детерминанты создания акционерной стоимости российскими компаниями
Authors: Анкудинов Андрей Борисович , Лебедев Олег Владимирович
Published: November 2018

Авторы: Андрей Борисович Анкудинов- Электронная почта: ankudia@mail.ru

Олег Владимирович Лебедев - Электронная почта: lebolegan@yandex.ru

В работе представлены результаты эмпирического исследования детерминант создания акционерной стоимости. Анализ основан на панельных данных; выборка сформирована по данным 107 крупнейших российских публичных компаний нефинансового сектора за период 2004-2012гг. Метод исследования состоял из двух частей, сначала проведен регрессионный анализ детерминант создания акционерной стоимости в терминах стоимостных мультипликаторов цена/балансовая стоимость, цена/прибыль, а также совокупной акционерной доходности, затем проведена оценка детерминант вероятности превышения стоимостными мультипликаторами среднерыночных показателей и получения совокупной акционерной доходности выше средней по рынку. Результаты исследования показывают, что макроэкономическая конъюнктура выступает более мощным детерминантом создания акционерной стоимости по сравнению с индивидуальными характеристиками компании. Доходность активов, леверидж, инвестиционные расходы, уровень рисковости компании позитивно коррелированы с индикаторами создания акционерной стоимости. Государственные компании торгуются с некоторым дисконтом, а представленные в структуре собственности крупным акционером-нерезидентом – с некоторой премией к рынку. Размер, возраст компании, отраслевые эффекты статистически значимо связаны с индикаторами создания акционерной стоимости. Индивидуальные характеристики компаний имеют большое значение в относительной оценке стоимости компании рынком и существенно меньшее значение в объяснении совокупной акционерной доходности.
Влияние ликвидности акций на выбор структуры капитала российскими компаниями
Authors: Макеева Елена Юрьевна , Саргсян Гор Варданович
Published: November 2018

Авторы: Елена Юрьевна Макеева НИУ ВШЭ len-makeeva@yandex.ru
Гор Варданович Саргсян НИУ ВШЭ
В данной работе исследуется взаимосвязь ликвидности акций и структуры капитала для российских компаний. Изначально значимость возможного воздействия, а также его направленность не очевидна, поскольку теоретические аспекты механизмов взаимного влияния ликвидности акций и структуры капитала основаны на таких факторах как транзакционные издержки, асимметрия информации, агентские издержки и др., т.е. на факторах, значимость которых в России может различаться от значимости на развитых рынках капитала. Тем не менее, эмпирический анализ привел к результатам, схожими с полученными в предыдущих исследованиях. Высокая ликвидность акций отрицательно влияет на финансовый рычаг, что совместимо со стимулами менеджеров. Кроме того, более высокая доля долга в капитале компании положительно воздействует на ликвидность акций, что связано с инвестиционными решениями менеджеров. Результаты данного исследования особенно актуальны в условиях ожидаемого резкого увеличения ликвидности акций российских компаний.
Отбор факторов риска банкротства предприятия на основе метода главных компонент
Authors: Захарова Александра Александровна , Телипенко Елена Викторовна
Published: November 2018

Авторы: Александра Александровна Захарова zacharovaa@mail.ru

Елена Викторовна Телипенко KochetkovaEV@mail.ru

В статье представлено обоснование выбора метода главных компонент для решения актуальной задачи отбора наиболее значимых факторов риска банкротства предприятия.Для оценки финансово-хозяйственной деятельности предприятия часто используют систему показателей, которая включает несколько основных разделов: оценка имущественного положения; оценка ликвидности; оценка финансовой устойчивости; оценка деловой активности; оценка рентабельности. В каждой группе от 6 до 12 различных коэффициентов (в общей сложности 41). Использование всех этих показателей в системе управления риском банкротства затрудняет процессы моделирования и прогнозирования деятельности предприятия. В связи с этим необходимо сокращение числа переменных с помощью метода главных компонент.Метод главных компонент предназначен для структуризации данных посредством сведения множества тестовых переменных к меньшему числу переменных (компонент), которые объясняли бы большую часть вариации в значениях исследу­емых данных. Тестирование метода было произведено на основе данных бухгалтерской отчетности 33 машиностроительных заводов. В результате применения метода из 33 показателей финансовой и хозяйственной деятельности предприятия было отобрано 10 наиболее значимых. Использование метода главных компонент позволяет: 1) выявлять наиболее значимые показатели деятельности предприятия; 2) прогнозировать значения показателей; 3) в случае необходимости применять корректирующие мероприятия для получения необходимых результатов.Применение метода главных компонент позволяет выявить наиболее значимые факторы внешней и внутренней среды предприятия, негативное влияние которых может привести к банкротству, или, наоборот, позитивное влияние которых может снизить уровень риска.Число показателей уменьшается для исключения дублирования информации, что позволяет снизить трудоемкость принятия решений при проведении анализа состояния финансово-хозяйственной деятельности предприятия.
Дизайн финансовых инструментов в инфраструктурных проектах: Международный аэропорт «Пермь»
Authors: Божья-Воля Роман Николаевич , Петрушина Мария Владимировна
Published: November 2018

Авторы: Роман Николаевич Божья-Воля НИУ ВШЭ romanb-v@mail.ru
Maria Vladimirovna Petrushina
Привлечение частных инвестиций в инфраструктурные проекты, инициатором которых является государство, является одной из наиболее обсуждаемых проблем инвестиционного менеджмента. Обусловленный финансовым кризисом возросший уровень неопределенности и недостаток ликвидности в частном и государственном секторах экономики серьезно ужесточают требования инвесторов к проектам. Соответственно, задача эффективного дизайна финансовых инструментов, лежащая в основе статьи, приобретает первостепенное значение при структурировании сделок в рамках государственно-частного партнерства. В сравнительном анализе  финансовых инструментов кажется обоснованным упор на метод реальных опционов как наиболее эффективный аналитический инструментарий при анализе сложных, многовариантных и низколиквидных проектов в условиях неопределенности. Для проекта строительства аэропорта в качестве бенчмарка смоделировано «первое наилучшее» равновесие полностью частного финансирования. Далее аналитически выведены граничные условия и параметры участия частного инвестора для двух инструментов: привилегированные акции и страховка дохода. Для подтверждения реалистичности предпосылок и полученных результатов произведена калибровка моделей на основании реальных данных проекта строительства международного аэропорта в г. Пермь. Проведенный анализ показывает интересную специфику таких проектов: наряду с инвестиционной доходностью ключевое значение для частного инвестора играют условия, напрямую не связанные со стоимостью капитала и денежными потоками. Правильный дизайн контракта предполагает минимальную долю государственных средств в проекте при сохранении системы стимулов обеих сторон для успешной реализации проекта. И если сегодня государства не хватает финансовых ресурсов, оно должно обеспечить реализацию проекта путем корректировки набора прав, предоставляемых частному инвестору. Таким образом, при решении задачи максимизации эффекта «рычага» бюджетных средств, отдельные права, предоставляемые частному инвестору, могут и должны служить не комплементами, а субститутами денежных средств, инвестируемых государством. Стоимость передаваемых прав, таким образом, приобретает ключевое значение при структурировании инфраструктурных проектов.
Влияние концентрации инсайдерской собственности на эффективность инвестиций компаний на развивающихся рынках
Authors: Черкасова Виктория Артуровна , Дуняшева Регина Ф.
Published: November 2018

В данной статье представлены результаты исследования взаимосвязи между инсайдерской собственностью и инвестиционной эффективностью компаний на развивающихся рынках, измеренной с помощью показателя маржинальной Q Тобина. Тестируемая модель ориен­тирована на разделение эффекта богатства и эффекта окапывания в отношении влияния на эффективность инвестиций, а также в выявлении основных детерминантов, определяющих эффективность инвестиций совместно с инсайдерской собственностью. Исследование было проведено на выборке 162 компаний Бразилии, России, Индии и ЮАР за период 2009-2012 гг.
Risk-Assessment Model In Lukoil
Authors: Anilov A. , Alexandvov M. , Grafov D. , Lukyanov A.
Published: November 2018

The article presents empirical study results of Lukoil company risk-assessment model development. The study is based on a cash flow at risk method (CFaR). The assessment of Lukoil company risks is made on the end of 2013. The research method includes assessment of market, credit and operational risks. The obtained results demonstrate that oil prices don't affect the company's CFaR too much but the most severe market risk is the one connected with gasoline prices. To reduce CFaR some hedging procedures may be applied, especially for market risks: for example, options and futures can be used to hedge against changes in oil and gasoline prices fluctuations.
Экономика дефицитного финансирования: сколько стоит ликвидность?
Authors: Родионов Иван Иванович , Божья-Воля Роман Николаевич
Published: November 2018

Авторы:Роман Николаевич Божья-Воля НИУ ВШЭ romanb-v@mail.ru
Иван Иванович Родионов НИУ ВШЭ
В статье предлагается концепция ликвидности как третьей, в дополнение к риску и доходности, детерминанты результативности компании в условиях финансовых ограничений. Обсуждаются подходы к анализу и управлению ключевыми составляющими ликвидности бизнеса, роль агентских издержек, неполноты рынков и неопределенности в принятии финансовых решений. Предложена модель ликвидности компании, основанная на отрицательной предельной норме замещения стоимости бизнеса ликвидностью в условиях дефицитного финансирования. Ввиду новизны и сложности объекта исследования, хорошим результатом можно считать сделанную в первой части аналитическую декомпозицию ликвидности бизнеса на производные, поддающиеся раздельному теоретическому анализу и выбору подходов к управлению ею. Интерес также представляют описанные во второй части подходы к моделированию рыночной ликвидности. На примерах, максимально приближенных к сегодняшним реалиям финансового менеджмента, проанализированы последствия нарушения некоторых ключевых условий существования общего равновесия на финансовом рынке, лежащего в основе классических корпоративных финансов. В частности, проанализирована работа затратного механизма привлечения финансирования в условиях неопределенности и наличия агентских издержек, а также проиллюстрированы механизмы создания дополнительной стоимости для собственника в условиях нарушения предпосылки полноты рынков и анонимности инвесторов. С точки зрения практического использования предлагаемых концепций не кажется преждевременным говорить о том, что ликвидность постепенно должна стать общепринятой метрикой эффективности финансовой стратегии и войти в систему принятия финансовых решений на всех уровнях - от советов директоров до операционного финансового менеджмента. По мере развития теоретической базы и накопления опыта практического применения, полезно было бы прийти к включению ликвидности как одной из метрик эффективности стратегического развития в систему  финансовой отчетности публичных компаний.
Развитие концептуальных подходов к измерению гудвилл с исторической перспективы. Часть 1
Authors: Кузубов Сергей Анатольевич
Published: November 2018

Авторы: Кузубов Сергей Анатольевич - доцент, НИУ ВШЭ, Факультет экономических наук, Школа финансов. Электронная почта: skuzubov@hse.ru
Данная статья представляет собой первую часть исторического обзора возникновения и развития концептуальных подходов к измерению гудвилл в периоды с конца IX в. по 70-е гг. XX в.  Проблема измерения гудвилл возникла в экономической науке в конце XX в. и до сих пор остается предметом обсуждении в академическом и практикующих сообществах по всему миру. Несмотря на многочисленные исследования и принятие бухгалтерских стандартов, выпускаемых различными профессиональными организациями на международном уровне, существующие мнения по этому вопросу значительно различаются и часто меняются. Необходимость сохранения установленных критериев признания, с одной стороны, и необходимость предоставлять полезную информацию, с другой, привело к возникновению множества спорных вопросов в отношении методов измерения и признания гудвилл. В ходе исследования проводятся анализ исторического опыта в виде представлений о гудвилл как объекте учета и оценки, выявление исторических закономерностей, пригодных для совершенствования современной теории и практики измерения гудвилл. Методологической основой исследования послужили труды известных зарубежных ученых в области бухгалтерского учета, международные и общепринятые стандарты учета и отчетности. Достоверность полученных автором публикации выводов подтверждается логическим использованием таких методов научного познания, как сравнительно-исторический, историко-типологический и историко-системный методы.   Автором прослежена трансформация методов измерения гудвилл в академических исследованиях и нормативных документах XIX и XX ст. Отдельно освещены современные концепции измерения гудвилл, представляющие собой альтернативу существующим бухгалтерским стандартам. Сделан вывод о постепенности, кумулятивности и цикличности процесса развития методов измерения гудвилл. Установлено, что в периоды экономического подъема обычно доминирует парадигма текущей стоимости, тогда как в периоды спада происходит откат к парадигме исторической стоимости.
Credit Risk Modeling: Combining Classification And Regression Algorithms to Predict Expected Loss
Authors: Kreienkamp Tim , Kateshov Andrey
Published: November 2018

Credit risk assessment is of paramount importance in the financial industry. Machine learning techniques have been used successfully over the last two decades to predict the probability of loan default (PD). This way, credit decisions can be automated and risk can be reduced significantly. In the more recent parts, intensified regulatory requirements led to the need to include another parameter – loss given default (LGD), the share of the loan which cannot be recovered in case of loan default – in risk models. We aim to build a unified credit risk model by estimating both parameters jointly to estimate expected loss. A large, highdimensional, real world dataset is used to benchmark several combinations of classification, regression and feature selection algorithms. The results indicate that non-linear techniques work especially well to model expected loss.
Развитие концептуальных подходов к измерению гудвилл с исторической перспективы. Часть 2
Authors: Кузубов Сергей Анатольевич
Published: November 2018

Авторы: Сергей Анатольевич Кузубов НИУ ВШЭ skuzubov@hse.ru
 
Данная статья представляет собой вторую часть исторического обзора возникновения и развития концептуальных подходов к измерению гудвилл в периоды с 70-е гг. XX века по настоящее время.  Проблема измерения гудвилл возникла в экономической науке в конце 19 века и до сих пор остается предметом обсуждении в академическом и практикующих сообществах по всему миру. Несмотря на многочисленные исследования и принятие бухгалтерских стандартов, выпускаемых различными профессиональными организациями на международном уровне, существующие мнения по этому вопросу значительно отличаются и часто меняется. Необходимость сохранения установленных критериев признания, с одной стороны, и необходимость предоставлять полезную информацию, с другой, привело к возникновению множества спорных вопросов в отношении методов измерения и признания гудвилл. В ходе исследования проводятся анализ исторического опыта в виде представлений о гудвилл как объекте учета и оценки, выявление исторических закономерностей, пригодных для совершенствования современной теории и практики измерения гудвилл. Методологической основой исследования послужили труды известных зарубежных ученых в области бухгалтерского учета, международные и общепринятые стандарты учета и отчетности. Достоверность полученных автором публикации выводов подтверждается логическим использованием таких методов научного познания, как историко-сравнительный, историко-типологический метод и историко-системный метод.Автором прослежена трансформация методов измерения гудвилл в академических исследованиях и нормативных документах девятнадцатого и двадцатого столетия. Отдельно освещены современные концепции измерения гудвилл, представляющие собой альтернативу существующим бухгалтерским стандартам. Сделан вывод о постепенности, кумулятивности и цикличности процесса развития методов измерения гудвилл. Установлено, что в периоды экономического подъема обычно доминирует парадигма текущей стоимости, тогда как в периоды спада происходит откат к парадигме исторической стоимости.
Нормативы финансовой устойчивости российских предприятий: отраслевые особенности
Authors: Федорова Елена Анатольевна , Тимофеев Ярослав
Published: November 2018

Елена Анатольевна Федорова - Финансовый унивеситет при Правительстве Российской Федерации. Электронная почта: ecolena@mail.ru
Дмитрий Вячеславовчич Тимофеев - Национальный Исследовательский Университет "Высшая Школа Экономики". Электронная почта: DTimofeev@hse.ru
Нормативныйподход в прогнозировании банкротства предприятия заключается в сравнении рассчитанного финансового показателя с нормативным значением (или по вхождению рассчитанного показателя в некоторый «доверительный диапазон») утвержденным либо законодательно, либо содержащимся в рейтинговых методиках анализа, принимаемых к исполнению на самом предприятии (например, определение платежеспособности организаций-заемщиков скоринговыми системами или службами банка). Если значение отдельного показателя находится вне такого доверительного диапазона, то предполагается, что финансовое положение предприятия плохое.  Цель данной работы – проверить состоятельность действующих в РФ нормативных значений коэффициентов, определяющих финансовое состояние предприятий на основании финансовой отчетности 5040 российских предприятий, относящихся к отраслям: строительство, сельское хозяйство, электроэнергетика, торговля и телекоммуникации. Наши результаты выявили невысокую общую прогностическую силу коэффициента текущей ликвидности (49,3%), коэффициента быстрой ликвидности (42,9%), коэффициента ликвидности при мобилизации средств (27,3%), коэффициента соотношения заемных и собственных средств (35,4%), коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами (64,7%), коэффициента маневренности собственных оборотных средств (29,7%) с помощью действующих нормативных значений.Уточненные с помощью бинарных деревьев классификации и статистического метода нормативы для всех пяти отраслей позволили добиться повышения прогностической силы указанных коэффициентов от 19,1 п.п. (для коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами) до 49,8 п.п. (для коэффициента маневренности собственных оборотных средств). Выявлены отраслевые различия разработанных нормативов по отраслям: телекоммуникаций, строительства, сельского хозяйства, электроэнергетики, торговли. Довольно значительные отраслевые различия выявлены для коэффициентов финансовой устойчивости в отличии от коэффициентов ликвидности.
Методы управления стоимостью коммерческого банка
Authors: Карминский Александр Маркович , Фролова Эльвина Анатольевна
Published: November 2018

Александр Маркович Карминский - Национальный Исследовательский Университет "Высшая Школа Экономики". Электронная почта: akarminsky@hse.ru
Управление, нацеленное на создание стоимости (Value-Based Management) – концепция управления, направленная на качественное улучшение оперативных и стратегических решений на всех уровнях компании за счет концентрации усилий всех лиц, принимающих решения, на ключевых факторах стоимости. Из множества альтернативных целевых функций в рамках концепции Value-Based Management выбирается стоимость компании. Подход максимизации акционерной стоимости в настоящее время является наиболее важным комплексным инструментом управления. В отличие от небанковских учреждений, банки обязаны обеспечить свой бизнес собственным капиталом. Следовательно, резервы собственного капитала – необходимое условие для роста банковского бизнеса. А так как более высокая биржевая стоимость акций облегчает доступ к собственному капиталу, ориентация на рост акционерной стоимости особенно важна для банков. Кроме того, доходность акционерного капитала российских банков является низкой по сравнению с международной практикой, и это, в сочетании с ростом конкуренции и глобализацией в банковском секторе, делает еще более важным принятие мер, направленных на защиту интересов акционеров. В работе рассматриваются различные подходы к управлению стоимостью банка. Представлен подход на основе определения и управления ключевыми факторами стоимости. Обзорно представлены подходы проектирования интеллектуальной системы управления с ориентированностью на риск-менеджмент. В работе рассмотрены модели анализа изменения благосостояния собственников компании (TSR, TBR), модели добавленной стоимости (EVA), внутренней нормы доходности (CFROI).
Обзор исследований, посвященных изучению детерминант уровня развития венчурного капитала
Authors: Семенов Александр Сергеевич , Еремеева Екатерина Андреевна
Published: November 2018

Александр Сергеевич Семенов - Национальный Исследовательский Университет "Высшая Школа Экономики". Электронная почта: assemenov@hse.ru
Екатерина Андреевна Еремеева - выпускник программы СУФФ, Национальный Исследовательский Университет "Высшая Школа Экономики". Электронная почта: eremeeva1990@mail.ru
Одним из наиболее эффективных инструментов поддержки высокотехнологичных секторов экономики является венчурный капитал. Привлечение венчурного капитала с целью увеличения доли негосударственных источников финансирования инновационных проектов является необходимым условием повышения конкурентоспособности отечественной экономики и становится одной из приоритетных государственных задач.Проблеме изучения выбора оптимальных механизмов и результативности венчурного инвестирования посвящены работы многих отечественных и зарубежных исследователей. Однако существует проблема отсутствия практического инструментария определения детерминант активности рынка венчурных инвестиций в России, позволяющего осуществлять прогнозирование наиболее эффективных путей  развития венчурной отрасли.Хотя в зарубежной литературе достаточно подробно изучены различные факторы, влияющие на  повышение эффективности венчурных инвестиций, непосредственный перенос опыта развитых стран на российский рынок некорректен в связи с имеющимися значительными институциональными и инфраструктурными отличиями. Несмотря на многочисленность теоретических  работ, раскрывающих проблематику оценки эффективности венчурного бизнеса, ощущается недостаток практических исследований, способных предложить комплексный подход к поиску путей повышения активности рынка венчурного капитала в России.Таким образом, необходимо дальнейшее совершенствование методологических подходов к созданию эффективной модели развития венчурного предпринимательства, в связи с чем ключевое значение приобретает выявление  макроэкономических факторов и факторов инновационного развития национальной экономики, оказывающих значимое влияние на развитие российского рынка венчурного капитала.В статье систематизированы исследования зарубежных авторов различных детерминант уровня развития венчурного капитала. Обобщены исследовательские выборки и модели, рассмотрены их основные результаты и выводы.Предложено дальнейшее развитие исследования в направлении построения эконометрической модели на основе изученных детерминант, а также возможность прогнозирования для исследования перспектив развития российской венчурной отрасли  в силу их практической значимости.
The impact of financial leverage on firm performance: evidence from Russia.
Authors: Илюхин Евгений Валерьевич
Published: November 2018

Евгений Валерьевич Илюхин - Кафедра Экономика, Управление и Информатика, Институт Авиационных Технологий и Управления Ульяновского Государственного Технического Университета. Электронная почта: evgeny.ilyukhin@gmail.com

The relationship between financial leverage and firm performance is studied in this paper. Financial leverage can positively influence firm performance because leverage can be treated as a tool for disciplining management. As such a positive relationship between financial leverage and firm performance is expected based on the agency cost theory. However it is not always applicable to the firms with too high portion of debt. It is because high indebtedness may lead to significant financial limitations and that influences firm performance negatively. A ratio of firm debt to total assets is used as financial leverage measure while return on assets, return on equity and operating margin are employed as firm performance measures. The results for a large sample of Russian joint-stock companies over the period 2004-2013 years show that the impact of financial leverage on Russian firms’ performance has been negative. It can be explained by ineffective corporate control of Russian market, debt attracting difficulties, high growth potential and high interest rates for financing through debt.  The findings are robust to using different measures of firm performance, checking sub-samples and time clusters and employing alternative estimation approach. The results thus support pecking-order theory but are not consistent with trade-off or free-cash-flow theories.
The Determinants of Mutual Funds Performance in Russia
Authors: Abramov Alexander , Akshentseva Xenia
Published: November 2018

Ksenia Akshentseva is a junior researcher at the Institute of Applied Economic Research of the Russian Academy of National Economy and Public Administration under the President of the Russian Federation. Email ksakshentceva@gmail.com
Alexander Abramov is a candidate of economic sciences, a leading researcher at the Institute of Applied Economic Research of the Russian Academy of National Economy and Public Service under the President of the Russian Federation, Professor of the Department of the Stock Market and the Investment Market, National Research University "Higher School of Economics". Email: ae_abramov@mail.ru
Despite 19 years of the existence of mutual funds in Russia, their performance and effectiveness remain not deeply investigated subjects. The deficit of academic research has a negative influence on the investors’ and regulator’s attitude towards the collective investment market in Russia. In contrast to many other countries oriented on the development of internal stock market, collective investment in Russia does not yet play an active role in the mobilization of internal private savings.This article intends to partially make up for the lack of knowledge about the economy of mutual funds in Russia. It presents the analysis of three measures of mutual fund performance in Russia: the share return, net flow and management company fee. The analysis is based on a unique dataset which contains information about characteristics of 755 mutual funds and covers a 13 year period of the existence of the collective investment sector in Russia. The mutual fund return is able to outperform inflation, return on government bonds and return on the 50/50 strategy. During the periods 2000-2013 and 2008-2013 the abnormal return, net flow and management company fee have followed the same regularity as their foreign counterparts. Thus, mutual funds are one of the most important players in the Russian financial market. We also showed that for the successful development of collective investment in Russia it is necessary to increase the scale of operations, cost management effectiveness and transparency
Black Spots’ in Capital Structure Studies: The Case of Non-Existing Debt
Authors: Nivorozhkin Eugene
Published: November 2018

Evgeny Mikhailovich Nivorozhkin - School of Slavic and East European Studies, University College of London.

This paper looks at the issue of dynamic properties of capital structure choice and the persistencein the capital structure choice. This study focuses on what can be characterized as “black spots” in the existing studies - the selection issue, which is manifested in the fact that a nontrivial number of companies occasionally do not have any debt on their balance sheet. The problem of zero debt is akin to truncated and censored regression models, which are useful when the dependent variable is observed in some ranges but not in others. We find strong evidence that the results of the target adjustment studies of capital structure, which use fitted values of debt ratios, can be potentially biased due to failure to correct for censoring due to zero-leverage observations. This paper also looks at the issue of dynamic properties of capital structure choice and the persistence in the capital structure choice and examines the effect of the 2008 global financial crisis on Russian firms’ capital structure choice. Despite the significant differences in fitted values, the models used in this study yield similar qualitative results – the factors that were identified in the literature to exhibit the most robust correlation with leverage work similarly across models and typically in line with expectations. The effect of higher tangibility of assets is a noteworthy exception which, similar to previous studies, seem to indicate that underdeveloped and/or inefficientlegal systems together with thin and illiquid secondary markets for firms’ assets tend to limit the importance of tangible assets as collateral in emerging markets like Russia.
Итоги круглого стола на тему “Intellectual capital of Companies: Measurement and Reporting” (9 апреля 2015 г.)
Authors: Кузубов Сергей Анатольевич
Published: November 2018

Кузубов Сергей Анатольевич - доцент, НИУ ВШЭ, Факультет экономических наук, Школа финансов. Электронная почта: skuzubov@hse.ru
Детерминанты оборотного капитала в концепции жизненного цикла организации
Authors: Черкасова Виктория Артуровна , Чадин Валентин Андреевич
Published: November 2018

Виктория Артуровна Черкасова - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: vcherkasova@hse.ru

Валентин Андреевич Чадин - ООО «ИКЕА ДОМ».

Деятельность любой компании зависит от стадий жизненного цикла, на которой она находится. Существует большое количество работ, рассматривающих теоретические аспекты функционирования компаний в разрезе жизненного цикла организаций. В то же время растёт количество эмпирических исследований, посвященных детерминантам оборотного капитала. Несмотря на это, исследование оборотного капитала в разрезе жизненного цикла организации представляет достаточную научную новизну в данной области. Оборотный капитал является важной частью финансового менеджмента, поскольку он отражает управление краткосрочными активами и обязательствами фирмы со сроком действия менее одного года, представляя, таким образом, текущую деятельность компании. Кроме того, управление оборотным капиталом напрямую влияет как на прибыльность, так и на ликвидность данной компании. Эффективное управление оборотным капиталом должно быть фундаментальной частью общей корпоративной стратегии, направленной на увеличение благосостояния акционеров.Что касается детерминант оборотного капитала, то на развивающихся рынках было выявлено множество значимых факторов, влияющих на величину оборотного капитала, но среди наиболее распространённых можно выделить всего несколько: финансовый рычаг, прибыльность, размер, возраст и т.д. Наконец, актуальность изучения оборотного капитала сохраняется на каждой из стадий жизненного цикла ввиду значимого влияния на операционный результат компании, однако далеко не все детерминанты предполагаются значимыми на каждой из стадий жизненного цикла организации.Практическая значимость исследования заключается в определении наиболее подходящей модели для тестирования детерминант оборотного капитала для российского рынка, что позволит оптимизировать оборотный капитал компании, улучшая, таким образом, её операционный результат.
Обзор основных теоретических подходов и эмпирических исследований эффективности сделок слияний и поглощений
Authors: Родионов Иван Иванович , Михальчук Виталий Борисович
Published: November 2018

Иван Иванович Родионов - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики".
Электронная почта: irodionov@hse.ru
Виталий Борисович Михальчук - Национальный Исследовательский Университет "Высшая Школа Экономики".
Электронная почта: vitalmix@gmail.com
Компании развивающихся рынков, таких как Китай, Индия, Малайзия, Россия и ЮАР, активно используют слияния и поглощения как важный инструмент развития и выхода на глобальные рынки. После кризиса 2008 года в сделках между компаниями с развитых и развивающихся рынков более четверти от общей суммы сделок были инициированы компаниями с развивающихся рынков.Для компаний развивающихся рынков сделки слияний и поглощений выступают одним из важнейших элементов программы долгосрочного развитии. Эмпирические исследования последних лет показывают, что мотивы и способы достижения синергии компаниями с развитых и развивающихся рынков отличаются.Компании США и Европы, как правило, выходят на рынок слияний и поглощений для получения экономии на масштабе. На рынках с низкими темпами роста снижение расходов для увеличения рентабельности является наиболее надежным путем к увеличению прибыли. Компании с развивающихся рынков в сделках слияний и поглощений стремятся, прежде всего, к приобретению недостающих компетенций – технологий, брендов, бизнес-моделей, или талантливого персонала, а также к облегчению выхода на фондовые рынки развитых стран.В связи с этим существует необходимость уточнения, определения и анализа факторов, влияющих на создание синергии сделок слияний и поглощений на развивающихся рынках.Целью статьи является систематизация существующего опыта анализа и оценки синергии для теоретического обоснования модели, подходящей для оценки размера синергии и эмпирической проверки гипотез о значимости факторов создания синергии в сделках слияний и поглощений в России.В статье проведен обзор основных теоретических работ, посвященных анализу синергии в сделках слияний и поглощений, определены основные факторы создания синергии и методы оценки синергии на развивающихся рынках. Проанализированы различия в факторах создания стоимости в сделках слияний и поглощений на развитых и развивающихся рынках.
Доходность портфельных компаний фондов прямых инвестиций: на примере публичных компаний Центральной Европы
Authors: Прохоренко Антон Валериевич
Published: November 2018

Антон Валериевич Прохоренко - Ситибанк Европа, Польша.

Электронная почта: Anton.Prokhorenko@gmail.com

Статья посвящена анализу доходности портфельных компаний фондов прямых инвестиций, осуществивших первичное предложение акций, в Центральной Европе с 2004 по 2014 годы. Способность фондов прямых инвестиций генерировать прибыль, превышающую рыночную доходность, остаётся дискуссионным вопросом в академической литературе в связи с неполной информацией о сделках фондов, которая находится в распоряжении исследователей. Анализ доходности портфельных компаний фондов прямых инвестиций, осуществивших публичное предложение акций, позволит в большей степени понять насколько фонды способны генерировать прибыль, превышающую рыночную доходность. В статье анализируются агрегированные данные первичного публичного предложения акций тридцать одной компании на Варшавской фондовой бирже с 2004 по 2014 годы с общим объемом более одного миллиарда долларов США. Параметрический и непараметрические тесты использованы для анализа статистической значимости отличия первоначальной и долгосрочной доходности акций портфельных компаний от доходности рынка. Тест Манна-Уитни использован для анализа разницы между средними значениями доходности акций компаний после разделения выборки на подгруппы на основе критериев: стадия развития рынка, отрасль, неопределенность ex-ante, превышение лимита подписки, уменьшение доли владения. Множественная регрессия использована для определения факторов, влияющих напервоначальную доходность акций компаний, превышающую рыночную доходность. Результаты анализа соответствуют выводам схожих исследований: первоначальная доходность акций компаний превышает рыночную доходность; долгосрочная доходность акций компаний статистически не отличается от доходности рынка. Основными факторами, определяющими первоначальную доходность являются: неопределенность ex-ante, превышение лимита подписки и отрасль, в которой работает компания. Данный вывод следует из анализа множественной регрессии и совпадает с экономической теорией, лежащей в основе выбора данных независимых переменных. Неопределенность, связанная с будущими результатами компании, должна стимулировать компании к занижению цены на акции, чтобы компенсировать инвесторам потенциальные риски. Превышение лимита подписки говорит о спросе инвесторов на акции компании.
Диагностирование инсайдерской торговли в период перед случаями административного давления на бизнес
Authors: Чиркова Елена Владимировна , Петров Владислав Владимирович
Published: November 2018

Елена Владимировна Чиркова - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики".
Электронная почта: evchirkova@gmail.com
Владислав Владимирович Петров - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики".
Электронная почта: petrovv41091@gmail.com
В статье представлены результаты исследования инсайдерской торговли в периоды, предшествующие случаям административного давления на бизнес, на российском фондовом рынке в 2000 – 2014 годах. Исследование базируется на анализе накопленной избыточной доходности в период до публикации соответствующего новостного события. В рамках исследования мы проанализировали 71 новость. Нами не было диагностировано значительной по масштабам инсайдерской торговли в периоды, предшествовавшие случаям административного давления на бизнес со стороны представителей исполнительной и законодательной властей РФ. Размер избыточной доходности в данном случае составил -0,4% – -0,6% в зависимости от применяемой модели. Мы обнаружили наличие значительной по масштабам инсайдерской торговли в периоды, предшествовавшие случаям административного давления на бизнес со стороны представителей силовых структур (-8,2% – -10,4%) . Реакция рынка в обоих случаях была значительной. Мы диагностировали наличие меньшей по масштабам инсайдерской торговли, чем в случае действий представителей силовых структур, в периоды, предшествовавшие случаям административного давления на бизнес со стороны представителей таких служб исполнительной власти, как ФНС и ФАС (-2,3% – -4,4% и -3,9% – -4,4% соответственно). При этом рынок слабо реагировал на случаи административного давления со стороны представителей данных государственных органов. Кроме того мы пришли к выводу, что ужесточение законодательства РФ в сфере противодействия инсайдерской торговле в 2010 – 2013 гг. не дало желаемого результата и масштабы инсайдерской торговли на российском фондовом рынке увеличились.
Сравнение активно и пассивно управляемых инвестиционных фондов
Authors: Володин Сергей Николаевич , Кузнецова Мария Сергеевна
Published: November 2018

Сергей Николаевич Володин - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики".

Электронная почта: svolodin@hse.ru

Мария Сергеевна Кузнецова - Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», факультет экономических наук, Москва.

Электронная почта: masha.k95@mail.ru

Статья посвящена анализу российского рынка коллективных инвестиций, направленному на определение того, какой тип управления фондом – активный или пассивный является наиболее привлекательным для инвесторов, а именно, приносит большую доходность в долгосрочной перспективе с учетом возможных рисков. Анализ, проведенный за период с 2005 по 2014 г., позволил раскрыть и некоторые иные особенности российского рынка коллективных инвестиций. В результате проведенной в работе оценки динамики доходности фондов были получены выводы об устойчивости результатов управления во времени. Было показано и то, насколько целесообразным является использование инвесторами показателя прошлой доходности фонда для совершения будущих инвестиций. Помимо этого, было изучено, следует ли инвесторам ориентироваться на первую десятку фондов прошлогоднего рэнкинга доходности, либо можно использовать также и фонды, показавшие более низкую доходность.В целом было установлено, что на российском рынке активным фондам удается лишь незначительно обыграть пассивные с точки зрения доходности в долгосрочной перспективе. Но дополнительный учет рыночного риска, который присущ этим двум типам фондов в разной степени, показал, что пассивно управляемые фонды являются более привлекательными для рядового российского инвестора, особенно если инвестиции в них делаются на несколько лет. В то же время, если инвестор все же решит отдать предпочтение активно управляемым фондам и готов принять на себя дополнительный риск ради получения большей доходности, то ему следует уделить особое внимание диверсификации вложений между различными фондами. Это связано с тем, что устойчивость результатов данного типа фондов во времени невелика, а разброс доходности по ним может достигать существенных величин.Эти и другие результаты, достигнутые в работе, раскрывают особенности российского рынка коллективных инвестиций и позволят отечественным инвесторам формировать более грамотную политику вложения средств в паевые инвестиционные фонды.