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L'interdiction du prêt à intérêt : principes et actualité
Authors: Marie-Jeanne Caroline
Published: March 2015

Les États ont parfois du mal, actuellement, à rembourser les seuls intérêts de leur dette. Or, singulièrement, la doctrine médiévale interdisait l’intérêt et préconisait entre le prêteur et l’emprunteur le partage ex post des bénéfices résultant du capital investi, selon une clé de répartition définie ex ante . L’objet de cet article est d’analyser l’apport de cette théorie et ses concepts sous-jacents. Nous étudions tout d’abord le fonctionnement des prêts à intérêt dans l’Antiquité puis au Moyen Âge, sous l’influence des canonistes, et jusqu’à la fin de leur prohibition au xviii e  siècle. Les notions des penseurs chrétiens reviennent actuellement en France sous une forme différente, avec le développement de la finance islamique qui interdit également l’intérêt et préconise aussi le partage des bénéfices. La doctrine sur laquelle elle s’appuie est ensuite examinée afin de mieux comprendre ses principes, ses différences avec la théorie scolastique et ses voies de développement. Classification JEL : B11, E43, O16.
Fusions-acquisitions et efficience allocationnelle
Authors: De Bodt Eric , Cousin Jean-Gabriel , Imad’Eddine Gaël
Published: March 2015

Les fusions et acquisitions (F&A) sont des décisions publiquement observables qui mobilisent d’importantes ressources des entreprises acquéreuses, elles font donc l’objet d’une attention soutenue de la part de la communauté académique. Les F&A permettent-elles une réallocation efficiente des ressources dans l’économie ? Y a-t-il création nette de valeur ou simple transfert d’un agent vers l’autre ? Il existe aujourd’hui un consensus assez large sur l’impact positif des décisions de F&A à court terme sur la valeur actionnariale, au moins pour les actionnaires des entreprises acquises. Lorsqu’on prend en compte une vision élargie de l’efficience allocationnelle, les résultats sont moins tranchés. En ce qui concerne le facteur travail, cela dépend de l’environnement réglementaire. Pour les consommateurs, les F&A seraient neutres voire génératrices de valeur. Et enfin, les F&A semblent stimuler une innovation mieux ciblée. Classification JEL : G14, G34, K21.
Vingt-cinq ans de fusions-acquisitions bancaires en Europe
Authors: Pujals Georges
Published: March 2015

Au cours des vingt-cinq dernières années, l’Europe bancaire a connu de profondes mutations en raison notamment d’une vague sans précédent d’opérations de fusions et acquisitions, à l’instar de ce qui a été observé au niveau mondial. Cet article analyse les causes et les conséquences des nombreuses transactions réalisées de 1990 à 2008. Depuis, sous l’effet de la crise financière, le nombre de F&A bancaires a fortement diminué en Europe tout comme les montants en jeu. Pour les prochaines années, les opérations devraient rester de taille modeste et concerner des cessions d’actifs jugés désormais non stratégiques. Classification JEL : G21, G34.
Les fusions-acquisitions dans le secteur bancaire européen après la crise
Authors: Beitel Patrick , Castello Branco Joao , Carvalho Pedro , Chawla Ramandeep
Published: March 2015

Les dirigeants des banques européennes commencent à examiner de près les possibilités de fusion-acquisition. Le désendettement, la pression des régulateurs en faveur des réformes et la nécessité pour les banques de mener leurs activités de façon plus rentable ont pour conséquence que de nombreux actifs du secteur financier seront vendus dans les années à venir. Jusqu’à la mi-2013, les ventes d’actifs du secteur financier ont progressé lentement. Toutefois, plusieurs facteurs aideront à stimuler l’activité de fusion-acquisition d’actifs du secteur bancaire européen pendant un certain temps. Cet article vise à présenter une vue multidimensionnelle des fusions-acquisitions dans le secteur bancaire européen. Il présente le contexte historique et examine les facteurs expliquant la cession des actifs bancaires européens sur le marché. Il s’ensuit une analyse thématique de la création de valeur due aux fusions-acquisitions et un examen des acquéreurs attendus lors de la prochaine vague de fusions-acquisitions. Classification JEL : G21, G34.
Système financier et crises immobilières : l'exemple de la France à la fin du xix e siècle
Authors: Lescure Michel
Published: March 2015

L’article étudie le rôle du système financier dans la plus grande crise immobilière que la France a connu à l’époque contemporaine avant celles des années 1990 et de 2007-13. Il montre tout d’abord le rôle clé des facteurs financiers (notamment des innovations financières et des bas taux d’intérêt) dans le boom immobilier de 1876-1882. Il explique ensuite l’absence de crise bancaire pendant la grave crise immobilière qui s’ensuivit, de 1882 à 1888, par le rôle nouveau du marché financier et du Crédit foncier de France (CFF) qui a permis aux banques de limiter leurs engagements dans le secteur et de se refinancer. Il montre enfin que si le CFF a permis d’éviter une effondrement du marché immobilier et une grave crise bancaire, sa gestion de la crise au profit du seul créancier hypothécaire, associée au retrait des banques de ce secteur, a entraîné jusqu’à la fin des années 1900 une longue stagnation du marché immobilier et freiné sa reconversion vers le logement populaire. Classification JEL : G01, G21, N13, R30.
Banques, caisses d'épargne, immobilier et politiques publiques Une lecture historienne de la crise financière espagnole : l'Espagne toujours diferente ?
Authors: Chastagnaret Gérard
Published: March 2015

La crise actuelle du système financier espagnol trouve son origine principale dans une crise immobilière, provoquée par l’éclatement, à partir de 2007, d’une bulle spéculative fondée sur des anticipations hasardeuses d’un double marché, national et extérieur. La frénésie constructive avait été appuyée par un engagement croissant des institutions de crédit et surtout des caisses d’épargne, dominantes dans la collecte de l’épargne populaire et les prêts à l’accession à la propriété. De gestion souvent approximative, manquant de fonds propres, elles ont été très sensibles aux intérêts privés et aux pressions des politiques. La crise immobilière provoque un gonflement d’actifs surévalués et non immédiatement réalisables. La solution retenue par le politique, la « bancarisation » des caisses d’épargne, évite les faillites, mais transfère les effets de la crise aux nouvelles entités, comme Bankia. Effondrement de l’immobilier et crise financière ont élargi la crise dans trois directions : les finances publiques, l’économie espagnole, la société. Le politique apparaît à la fois impuissant et incapable de penser en termes nouveaux les bases de la croissance du pays. Classification JEL : G01, G21, G30, N14, R30.
Une nouvelle vision des comportements des ménages
Authors: Babeau André , Charpin Françoise
Published: March 2015

Malgré le très large éventail de motivations d’épargne des ménages qui ont été tour à tour évoquées au cours d’une période de plus de deux siècles, l’une a été constamment oubliée : le remboursement des dettes. L’explication d’un tel oubli est simple : il n’existe pratiquement nulle part d’informations sur le montant de ces remboursements. Une lacune de nos connaissances particulièrement sérieuse à un moment où le passif des ménages a pris une telle ampleur dans un de nombreux pays avancés. Les statistiques financières disponibles permettent tout de même de calculer des estimations de ces remboursements pour la période 2004-2011, pour la zone euro et cinq pays membres. En France, ces remboursements pourraient constituer près des deux cinquièmes de l’épargne courante des ménages telle qu’elle apparaît dans les comptes nationaux. Cette part varie sans doute fortement d’un pays à l’autre et pourrait exercer une influence significative sur les niveaux mêmes des taux d’épargne, un facteur jamais pris en compte dans les comparaisons internationales. Classification JEL : C80, D10, R20.
Trading à haute fréquence : empreinte de marché et enjeux de régulation
Authors: Goupil Luc
Published: March 2015

Le trading à haute fréquence (THF) désigne les stratégies d’investissement exécutées par des algorithmes combinant l’extraction et l’analyse de l’information de marché et l’actualisation des positions d’achat et de vente à une fréquence toujours croissante, aujourd’hui inférieure à la milliseconde. Les résultats empiriques soulignent son effet positif sur l’efficience des prix et la liquidité des marchés, même si la significativité économique de son apport reste à préciser. Le THF interpelle le régulateur dans la mesure où il exerce des externalités sur les autres participants de marché et peut contribuer à exacerber des perturbations de marché. La maîtrise de ses effets suppose une mise à jour des instruments de supervision et de la doctrine de régulation. Pour garantir la stabilité, l’intégrité et l’équité des marchés financiers, les régulateurs doivent adopter une approche globale incluant non seulement les traders haute fréquence, mais aussi leurs contreparties potentielles ainsi que les plateformes de négociation. Classification JEL : G10, G23, G28.
Les interactions négatives entre banques et États
Authors: Angelini Paolo , Grande Giuseppe , Panetta Fabio
Published: March 2015

Plus de trois ans après le déclenchement de la crise de la dette souveraine dans la zone euro, les systèmes bancaires de plusieurs pays restent exposés aux caprices des marchés des obligations souveraines. L’article analyse les différents canaux de transmission entre risque souverain et risque bancaire, présente de nouveaux éléments attestant des liens entre banques et États et traite des solutions politiques visant à maîtriser les risques connexes. Classification JEL : E44, E58, E62, G01, G21, G28, H63.
Le futur de l'emprunt souverain dans un paysage bancaire européen en évolution : moteurs, liens et rétroactions
Authors: Blommestein Hans J.
Published: March 2015

L’évolution du paysage des banques européennes influence l’avenir des emprunts souverains et vice versa . Les destins des banques et des États sont liés, en partie par des boucles de rétroaction toxiques. L’étude propose de considérer quatre principes, ou lignes directrices, politiques visant à affaiblir ces liens entre institutions financières défaillantes et États. Les efforts impliqués pour réduire l’impact de ces boucles de rétroaction défavorables sont ainsi des moteurs supplémentaires de l’évolution du paysage pour les banques et les États en Europe. Les États doivent également relever les défis associés à la réduction du rôle et de l’engagement (en termes de capitaux) des opérateurs principaux sur les marchés primaire et secondaire de la dette publique. Classification JEL : E44, E58, E62, F34, G01, G21, G28, H63.
Les banques britanniques à l'épreuve d'un nouveau paradigme réglementaire et d'incertitudes économiques
Authors: Nahmias Laurent
Published: March 2015

Les banques britanniques continuaient de souffrir d’un environnement économique interne fragile en 2012 et du risque de nouvelles corrections du marché de l’immobilier résidentiel. Fortement ébranlé par la crise financière, le secteur bancaire avait pâti d’importantes pertes et dépréciations ayant appelé des réponses gouvernementales de grande ampleur. Le coût budgétaire élevé du soutien public a conduit le gouvernement à repenser l’architecture de la supervision bancaire et redéfinir le cadre réglementaire national. Ces interventions massives ont certes contribué à améliorer la solvabilité globale. Cela ne saurait occulter le dualisme persistant quant à la profitabilité et la robustesse des établissements entre d’une part, ceux diversifiés à l’international et plus résistants aux chocs nationaux, et d’autre part, les autres ancrés sur leur marché domestique et davantage exposés aux évolutions conjoncturelles internes. Le durcissement réglementaire imprimera pour longtemps sa marque sur le contour des groupes bancaires et plus encore, sur l’organisation du système financier britannique. Classification JEL : G01, G21, G28.
Caisses d'épargne et banques coopératives en Europe
Authors: Bülbül Dilek , Schmidt Reinhard H. , Schüwer Ulrich
Published: March 2015

Historiquement, les caisses d’épargne et les banques coopératives ont joué un rôle important dans les systèmes financiers de presque tous les pays européens. Toutefois, la vague de déréglementation, libéralisation et privatisation à la fin du xx e  siècle a modifié leurs rôles et leurs structures institutionnelles dans la plupart des pays européens. Afin d’évaluer ces changements, nous commençons par définir les caisses d’épargne et les banques coopératives en mettant l’accent sur leurs caractéristiques d’origine. Ensuite, nous décrivons leur récente évolution dans différents pays européens et leurs performances avant et après la crise financière. Comme nous l’avançons, l’Allemagne est un cas unique dans la mesure où les caisses d’épargne et les banques coopératives y ont conservé la plupart de leurs caractéristiques initiales. Ensuite, nous examinons les changements notables dans les autres pays européens. L’article se conclut par un plaidoyer en faveur d’une réorientation de la politique bancaire de l’UE dans une direction qui permette la survie et même le renforcement de la diversité des structures institutionnelles des banques. Classification JEL : G21, N24.
Les conséquences d'un marché monétaire inefficace
Authors: Nagel Joachim
Published: March 2015

La crise de la finance et de la dette souveraine a eu des effets prolongés sur le marché monétaire de l’euro. Une absence de confiance entre les intervenants et une profonde incertitude ont conduit à une segmentation et apparaissent comme des obstacles à une allocation efficace des liquidités. Cependant, l’appréciation d’un marché monétaire inefficace et de ses conséquences possibles requiert davantage d’informations que celles dont nous disposons actuellement. Dans cet article, je confirme que la situation observée avant la crise sur le marché monétaire ne devrait pas constituer une référence pour l’efficacité. Dans la mesure où les circonstances de l’époque étaient marquées par une bulle, un retour à une telle situation ne serait probablement pas un résultat souhaitable, et le marché monétaire doit retrouver un environnement normal. En outre, comme un manque d’informations peut empêcher une telle normalisation et rendre la tâche plus difficile à une banque centrale de décider du chemin à suivre, il est nécessaire d’instaurer une plus grande transparence au marché monétaire. Classification JEL : E44, E52, E58.
L'impact des annonces de notation de crédit sur les valeurs européennes : une comparaison avant et pendant la crise de 2008
Authors: Dardour Ali
Published: March 2015

Cet article s’intéresse à la différence de l’impact informationnel des annonces de notation financière sur la rentabilité des actions de 231 sociétés cotées au Dow Jones Stoxx 600 , avant et pendant la crise financière de 2008. Grâce à un échantillon d’annonces effectuées par l’agence Standard & Poor’s entre le 01/07/2005 et le 31/12/2008, nous mettons en évidence un impact quasi immédiat sur la rentabilité des titres. Selon la nature de l’annonce, nous observons que les investisseurs interprètent différemment le contenu informationnel des notations, notamment lorsqu’il s’agit d’annonces positives. L’analyse de la robustesse de ce résultat confirme que les décisions des agences sont peu suivies par les investisseurs en période de crise. Classification JEL : G14, G24.
Les spécificités des banques islamiques et la réglementation de Bâle III
Authors: Bitar Mohammad , Madiès Philippe
Published: March 2015

Ce papier montre tout d’abord les spécificités des banques islamiques, qui, par rapport aux banques conventionnelles, font reporter une partie plus importante du risque sur les déposants. Cela permet ensuite de voir en quoi les différents ratios proposés par Bâle III dans le cadre de la nouvelle réglementation bancaire internationale doivent être amendés pour être applicables aux banques islamiques. L’article montre les difficultés d’une telle généralisation de la réglementation internationale aux banques islamiques. En nous focalisant sur le ratio de fonds propres ajustés au risque et sur le ratio de levier, les seuls ratios qui peuvent être évalués sur ce type de banques compte tenu des contraintes qui portent sur elles, nous montrons empiriquement que les banques islamiques semblent nettement mieux capitalisées que les banques conventionnelles, et ne devraient pas rencontrer de difficultés pour respecter les nouvelles contraintes de fonds propres prévues dans les accords de Bâle III. Classification JEL : G20, G21, G28.
CRD IV est un atout pour les banques françaises et européennes
Authors: Noyer Christian
Published: March 2015

Les nouvelles normes prudentielles contenues dans la CRD IV, qui transposent Bâle III en Europe, constituent un effort sans précédent pour garantir la stabilité du système bancaire européen. Par rapport aux États-Unis, la mise en œuvre de Bâle III est plus étendue et homogène. D'ores et déjà, la situation financière des banques européennes s'est nettement renforcée, et leur performance apparaît satisfaisante et tout à fait comparable à celle des banques américaines, notamment si l'on tient compte des différences de conventions comptables. Ces divergences entre corpus comptables sont en particulier à l'origine des différences de niveau de ratios de levier affichés entre banques européennes et américaines. Classification JEL : F36, G21, G28.
Quelles leçons avons-nous apprises de la crise financière ?
Authors: Liikanen Erkki
Published: March 2015

La politique monétaire et la stabilité financière sont dans une relation réciproque : la stabilité financière peut faciliter le succès d'une politique monétaire et vice versa . Actuellement, l'approche selon laquelle l'aspect primordial de la politique de stabilité est la prévention des crises fait de plus en plus consensus. Pouvoir mieux contrôler dans le futur les excès de croissance du crédit et de l'endettement est important. Ces bénéfices pourraient découler de la réforme structurelle du système bancaire, comprenant la séparation des investissements risqués des activités de dépôt des banques. Cependant, la réforme structurelle des banques vient en complément, et ne remplace pas les autres avancées. Pour les banques centrales, il est crucial de développer des politiques et des instruments macroprudentiels. Ceux-ci doivent fonctionner en lien si étroit avec la politique monétaire que les banques centrales doivent s'impliquer dans leur utilisation. Classification JEL : E58, F36, G01, G21, G28.
La valorisation des instruments financiers dans les banques européennes entre 2009 et 2011 : valeurs de marché ou valeurs issues de modèles ?
Authors: Dufour Dominique , Heem Gregory
Published: March 2015

La crise financière de 2008 a posé le problème de la valorisation à la juste valeur des instruments financiers, en particulier lorsque les marchés ne sont plus actifs. Le 5 mars 2009, l'IASB a publié un amendement à la norme IFRS 7 intitulé « Amélioration des informations à fournir sur les instruments financiers » conduisant les entreprises à publier des informations sur la juste valeur selon une hiérarchie en trois niveaux : des prix (non ajustés) cotés sur des marchés actifs pour des actifs ou des passifs identiques, des données autres que les prix cotés visés au niveau 1, qui sont observables pour l'actif ou le passif concerné, soit directement (à savoir des prix) soit indirectement (à savoir des données dérivées de prix), et des données relatives à l'actif ou au passif qui ne sont pas basées sur des données observables de marché. L'objectif de cet article est d'analyser l'évolution des pratiques de valorisation des instruments financiers suite à la crise financière. Il apparaît que les banques ont augmenté le recours à l'évaluation de deuxième niveau qui constitue aujourd'hui la principale méthode de valorisation des instruments financiers évalués à la juste valeur. Par ailleurs, la taille des banques a un impact très net sur les pratiques de valorisation, les grandes banques ayant le plus recours à des modèles. Classification JEL : G01, G12, G21, G28, M41.
L'évolution du rôle des banques centrales dans la crise
Authors: Bini Smaghi Lorenzo
Published: March 2015

La crise a conduit les banques centrales du monde entier à jouer un rôle spécifique – et en partie nouveau – au sein des économies développées. Cette évolution pose une série de défis à la structure institutionnelle régissant les politiques, notamment les politiques monétaires. Le premier défi concerne la nécessité d’adapter le mandat principalement pour assurer la stabilité financière. Un deuxième défi repose sur l’influence de la politique monétaire sur les autres politiques, en particulier la politique budgétaire, et sur le cadre institutionnel général. L’article se concentre sur l’Union monétaire européenne qui a été conçue principalement pour des périodes fastes. Cependant depuis que des crises surviennent, il faut que la politique monétaire les empêche de se transformer en catastrophes. Mais la politique monétaire ne peut pas être la seule option possible et elle ne peut pas remplacer les autres acteurs politiques. Seule une banque centrale indépendante peut réussir cet exercice d’équilibriste. Pourtant l’indépendance des banques centrales est menacée dans le monde entier. Classification JEL : E58, E63, F36, G01.
La politique monétaire face à la crise : enjeux de court terme et ancrage à long terme
Authors: Cœuré Benoît
Published: March 2015

La crise a mis en lumière une tension fondamentale au cœur de la politique monétaire. D’un côté, les banques centrales sont des acteurs majeurs dans la lutte contre la crise. D’un autre côté, leurs efforts doivent être conçus et communiqués dans le strict respect de leur mandat qui consiste à assurer la stabilité des prix à long terme. Pour atteindre cet équilibre, une distinction claire doit être établie entre l’objectif de la politique monétaire et sa conduite. Le cadre stratégique de la BCE et l’objectif d’une hausse des prix « inférieure à, mais proche de 2 % à moyen terme » permettent d’obtenir cet équilibre. Tout d’abord, l’inflation peut varier au sein de l’intervalle pour peu que la convergence vers l’objectif de moyen terme de 2 % soit assurée, de nombreuses trajectoires étant possibles. En outre, la notion de « moyen terme » ne renvoie pas à un horizon préétabli et dépend de la nature des chocs sous-jacents. Ceci a permis à la BCE de réagir de manière flexible à la crise tout en s’inscrivant dans le cadre stable de sa stratégie monétaire. Classification JEL : E58, E63, F36, G01.
Les conséquences fiscales du programme d'achat d'obligations de la BCE
Authors: De Grauwe Paul , Ji Yuemei
Published: March 2015

L’idée selon laquelle le programme d’achat d’obligations d’État (OMT) annoncé par la BCE pourrait imposer de nouvelles charges fiscales aux États, notamment à l’Allemagne, repose sur une application erronée des principes de solvabilité qui s’appliquent effectivement aux agents privés, mais pas aux banques centrales. Nous démontrons que grâce à la mise en œuvre des OMT, les contribuables des États créanciers, en particulier les contribuables allemands, bénéficieront de recettes fiscales. Nous évaluons ensuite dans quelle mesure le programme d’achat d’obligations est compatible avec la stabilité des prix. Il s’avère que cette estimation dépend principalement de la situation de la zone euro vis-à-vis de la trappe à liquidité. La zone euro étant toujours engluée dans une trappe à liquidité, la quantité d’obligations d’État que la BCE peut acheter sans engendrer d’inflation n’est pas limitée. Classification JEL : E58, E63, F36, G01.
Sortir des politiques monétaires non conventionnelles : quels défis ?
Authors: Turner Philip
Published: March 2015

Les politiques monétaires engagées pour répondre à la crise financière ont démontré que modifier les bilans des banques centrales a des conséquences importantes. La nouvelle macroéconomie classique, qui a gagné en influence depuis la fin des années 1980 et qui a conduit à se concentrer exclusivement sur le taux directeur, avait simplement ignoré de tels effets (équivalence ricardienne). Ramener les bilans des banques centrales à des niveaux normaux est important pour parvenir à préserver les marges de manœuvres politiques et constituera un formidable défi. Cette tâche nécessitera la coopération de la banque centrale avec le Trésor sans sacrifier son indépendance en matière de politique monétaire. Alors que les banques centrales doivent surveiller la résilience des marchés avec pragmatisme, elles ne doivent pas tomber dans le piège de la domination financière. Classification JEL : E42, E52, E58.
Politique monétaire non conventionnelle : l'expérience israélienne
Authors: Braude Jacob , Sussman Nathan
Published: March 2015

La politique monétaire israélienne pendant la crise financière mondiale a eu recours à des mesures non conventionnelles tout en réduisant drastiquement le taux d’intérêt. Les mesures comprenaient les achats de devises et les achats d’obligations d’État sur le marché secondaire. Quand la situation économique a commencé à se rétablir, la Banque d’Israël a réduit progressivement l’ampleur de l’expansion monétaire, en supprimant d’abord les mesures non conventionnelles. L’achat de devises a pourtant continué par différents dispositifs actualisés pour refléter l’importance des exportations dans l’économie et l’éternel défi posé par une monnaie appréciée. Plusieurs leçons sont à tirer des mesures non conventionnelles : elles pourraient être considérées comme une composante à part entière de la politique monétaire quand le taux d’intérêt nominal est proche de zéro, elles augmentent l’intensité de la réponse de la politique monétaire, ce qui est primordial en temps de crise avec des risques graves en cas de réaction trop timide, et leur diversité rend possible la poursuite de plusieurs objectifs en dehors de l’expansion économique elle-même. Classification JEL : E58, E61, G01, G15.
La politique monétaire des pays émergents : les cinq dernières et les cinq prochaines années
Authors: Pradhan Manoj
Published: March 2015

Avant le déclenchement de la crise, les pays émergents jouissaient d’une croissance rapide et leurs banques centrales avaient fortement progressé dans la mise en œuvre de politiques monétaires modernes se rapprochant de celles en vigueur dans les pays développés. Cette période de croissance généralisée est maintenant révolue et a fait place à un jeu à somme nulle. Il en résulte que les dernières générations d’investissements réalisés dans les économies émergentes ne procureront que de très faibles rentabilités. Nous considérons donc que le modèle de croissance des pays émergents est en panne et qu’il est urgent de mettre un terme à cette mauvaise allocation des ressources. Comme cela est apparu depuis 2013, la politique monétaire n’est pas capable d’engendrer les réallocations de capital nécessaires vers de nouveaux secteurs et de nouvelles zones géographiques. L’adoption de politiques industrielles modernes est un outil bien plus efficace qui doit devenir le socle des politiques économiques des pays émergents. Classification JEL : E58, G01, O23, O25.
L'autonomie de la Banque de France de la Grande Guerre à la loi du 4 août 1993
Authors: Blancheton Bertrand
Published: March 2015

Cet article propose une mise en perspective de l’histoire de l’autonomie de la Banque de France au xx e  siècle afin de faire ressortir la tradition d’un fort interventionnisme gouvernemental dans les affaires de la Banque de France, les tergiversations et les résistances qui ont empêché de faire évoluer la loi de janvier 1973, et ainsi de mieux mesurer la rupture que constitue la loi d’août 1993 sur l’indépendance de la Banque de France. Classification JEL : G20, N14.
Les banques centrales peuvent-elles mener des politiques non conventionnelles tout en conservant leur indépendance ?
Authors: Thygesen Niels
Published: March 2015

Au cours des années 1970 et 1980, les banques centrales ont vu leur objectif principal devenir la stabilité des prix et elles ont acquis de l’indépendance pour assumer ce mandat. Ces deux évolutions sont nées de l’expérience pratique combinée à de nouvelles théories macroéconomiques. La création de la BCE en offre un exemple frappant. Des mesures ont été prises pour supprimer explicitement les objectifs et/ou les outils susceptibles de détourner la BCE de son mandat principal. Après 2008, les banques centrales des États-Unis, du Royaume-Uni et du Japon ont entamé des politiques non conventionnelles – achats massifs de titres et annonces concernant les futures mesures de politique monétaire – dans le but de contourner leur incapacité à diminuer les taux directeurs à court terme. Elles se sont ainsi rapprochées des gouvernements sans remise en cause officielle de leur indépendance. La BCE n’a pas suivi cette voie, la diversité des membres de la zone euro a rendu plus difficile voire carrément impossible l’usage de politiques non conventionnelles. Classification JEL : E58, F36.
La construction progressive de l'avantage compétitif financier suisse (1914-1936)
Authors: Laurent Alain , Vallet Guillaume
Published: March 2015

L’objectif de cet article est d’expliquer comment la Suisse est parvenue à construire un avantage compétitif majeur dans le secteur financier. À partir d’une perspective historique, nous montrons que la période 1914-1936 a été décisive dans cette construction, la Suisse passant d’un statut de place financière internationale de second rang à celui de lieu incontournable, avec l’émergence associée d’acteurs très puissants comme les banques. Si nous mettons en évidence une influence majeure exercée par l’industrie bancaire et financière, un tel avantage compétitif ne s’est durablement solidifié qu’à partir d’une coalition nationale autour de la préservation de la valeur du franc suisse, dans laquelle l’industrie des biens a aussi joué un rôle important. La stabilité de la monnaie nationale au cours de cette période a ainsi été décisive pour la spécialisation financière de la Suisse. Classification JEL : E58, E65, G21, N14, N24.
Comprendre le déficit de financement des PME pour stimuler leur croissance
Authors: Dietsch Michel , Mahieux Xavier
Published: March 2015

De nombreuses questions restent encore sans réponse concernant le financement des PME. De fait, les PME présentent des spécificités qui sont à la source de réelles contraintes et conduisent à un déficit de financement. Ces spécificités tiennent à des caractéristiques économiques et comportementales des PME et créent trois grands obstacles à leur financement : un déficit d’information, un déficit d’incitations à la croissance et un déficit d’appétit au risque des institutions financières. Mais ce déficit est également associé aux structures du système financier qui ne canalise pas assez l’épargne vers ces entreprises en dépit de l’existence d’une large variété d’instruments financiers. Il importe donc de créer un environnement légal et réglementaire permettant de réduire tous ces obstacles et de faire évoluer les comportements. Classification JEL : G21, G23, G28, G32, L25.
Le financement des PME : un enjeu de compétitivité
Authors: Dufourcq Nicolas
Published: March 2015

La reprise encore très indécise qui se dessine début 2014, en France comme dans d’autres économies européennes remet la question des moteurs de la croissance au cœur des débats. La compétitivité des entreprises, leur capacité d’innovation et le renforcement de leur position sur les marchés extérieurs sont plus que jamais primordiaux pour éviter à l’économie française une perte durable de croissance potentielle. Cela passe en priorité par un redémarrage de l’investissement, tourné vers les stratégies les plus productives et innovantes. Alors que l’autofinancement pâtit d’un taux de marge en déclin, le maintien d’une chaîne de financement fluide et complète est vital pour les PME, amenées à croître et à devenir demain des ETI porteuses de la compétitivité française. Si les conditions de financement, notamment bancaires, sont restées globalement favorables en France depuis l’éclatement de la crise, il convient de répondre aux failles du marché identifiées, afin que les conditions du redressement ne soient pas entamées. C’est toute l’ambition que poursuit Bpifrance en finançant ou en investissant dans les PME, notamment innovantes et à fort potentiel de croissance, en soutenant des projets de développement à l’international et en jouant un rôle d’entraînement auprès des autres acteurs du financement. Classification JEL : G21, G24, G28, G31, G32, L25.
Financement et dynamique de l'investissement des PME françaises
Authors: Boissinot Jean , Ferrero Guillaume
Published: March 2015

Dans un contexte de dégradation du taux de marge de certaines entreprises (en particulier, des entreprises industrielles), les PME françaises ont maintenu un effort d’investissement élevé ces quinze dernières années au prix d’un endettement croissant mais maîtrisé, grâce à la baisse du coût de la dette. Dans le même temps, les entreprises ont maintenu une situation financière relativement saine grâce au renforcement de leurs fonds propres, au travers d’une politique de mise en réserve des résultats plutôt que d’appel à des financements externes. Néanmoins, malgré un apparent dynamisme, l’investissement des entreprises laisse apparaître un déficit de projets d’investissements innovants et/ou réussis, dès avant la crise. La croissance du taux d’investissement refléterait d’abord la hausse de l’investissement en construction, pour l’essentiel liée à un effet prix. Il existe également des indices d’un investissement plus passif qu’offensif et insuffisamment productif, au moins pour ce qui concerne l’industrie. La hausse de la taille des bilans des entreprises liée à la hausse concomitante de la dette contractée par les entreprises et du niveau des fonds propres dans un contexte de croissance de la valeur ajoutée atone et de recul des marges soulève la question de la soutenabilité de cette évolution. Classification JEL : G01, G21, G31, G32, L25.
Le ralentissement du crédit bancaire aux PME en France
Authors: Kremp Élisabeth , Piot Claude
Published: March 2015

Dans un contexte marqué par la crise financière puis par celle des dettes souveraines, le crédit aux sociétés non financières de la zone euro s’inscrit à la baisse depuis 2006. Pourtant la France résiste sur la période récente, s’agissant notamment de la population des PME qui enregistrent une légère progression de leurs encours de crédit bancaire. Tant les études académiques que les enquêtes menées par la Banque de France et la BCE auprès des dirigeants de PME suggèrent que celles-ci ne sont pas globalement confrontées à un phénomène de rationnement du crédit : les volumes octroyés et les taux d’intérêt pratiqués n’ont pas évolué de manière défavorable aux PME en France. Ce constat vaut pour les crédits d’investissement et, à un degré un peu moindre, pour les crédits de trésorerie. Les PME en France semblent en réalité moins confrontées à une contrainte de financement qu’à une contrainte de rentabilité. Les deux principales difficultés qu’elles mentionnent sont ainsi de trouver des consommateurs et de maîtriser leurs coûts de production. Dans la perspective d’un affermissement de la reprise économique, la Banque de France soutient les initiatives qui visent à conforter la possibilité pour les établissements de crédit de diversifier et de consolider leurs offres de financement des PME. Classification JEL : G01, G21, G31, G32, L25.
Redécouvrir les vertus des banques coopératives : le projet Corporate Funding Association
Authors: de Forges Sylvain , Roca Philippe
Published: March 2015

En 2009, au plus fort de la crise de liquidités, vingt-quatre grandes entreprises de sept nationalités ont activement travaillé à un projet de banque consortiale, diversifiant leurs financements et ceux de leur écosystème, particulièrement efficace par gros temps. Elles ont souhaité étendre le projet aux entreprises plus petites, avec des perspectives de collaboration avec la Banque européenne d’investissement et le Fonds européen d’investissement. Outre son objet simple (consentir à ses seuls actionnaires des lignes de crédit à moyen terme), cette banque reposerait sur des mécanismes originaux et puissants préservant sa solvabilité en tout temps et sur une gestion actif-passif alignant la duration des ressources sur celle des engagements (et vice versa). Les gérants d’actifs, les agences de notation et les autorités publiques ont reconnu le potentiel d’un tel outil et sa résilience. Avec un accès au crédit historiquement bon marché, la majorité des investisseurs a mis le projet en veilleuse ; pourtant, il n’est pas de phase plus propice que l’accalmie actuelle pour préparer des pare-feu à la prochaine crise de liquidités. Classification JEL : G21, L25.
Le Groupe BEI et le financement des PME en Europe après la crise
Authors: de Fontaine Vive Philippe
Published: March 2015

Depuis la fin des années 1960, la Banque européenne d’investissement (BEI) participe au financement des PME en Europe par intermédiation bancaire. Cette politique s’est amplement déployée au fil des années pour s’inscrire parmi les priorités absolues de l’institution : 22 Md€ en 2013. Banque de l’Union européenne, la BEI développe cette politique en agissant dans chacun des pays de l’UE comme une force de cohésion, de transfert d’expérience et de solidarité. Ainsi, en 2013, la BEI réussit à apporter aux PME grecques 1,5 Md€ et finança leurs exportations courantes à hauteur de 500 M€. Mutatis mutandis , des mécanismes du même ordre ont été déployés en Espagne, en Irlande et au Portugal. Dans les pays moins fragilisés par la crise, la BEI et sa filiale, le Fonds européen d’investissement (FEI), travaillent en étroite concertation avec 370 banques et 481 fonds d’investissement en Europe. En 2013, plus de 1,8 Md€ ont été intermédiés en faveur des PME françaises pour réduire les failles de marché par l’apport de refinancements à long terme de la BEI, de prises de participations, de microfinance ou de garanties du FEI. Ces moyens européens ont été utilisés par quelque 150 000 investissements d’entreprises, pour une valeur totale de 5,6 Md€. Classification JEL : G21, G24, L25.
L'action des bailleurs de fonds pour soutenir le développement financier en Afrique : le cas de l'Agence française de développement
Authors: Caupin Vincent , Gravellini Jean-Marc , Périou Claude
Published: March 2015

En raison du rôle déterminant des systèmes financiers pour le soutien à l’activité économique et l’accès à des biens et services essentiels, les bailleurs de fonds accompagnent l’émergence en Afrique de secteurs financiers solides et pérennes, accordant les financements adéquats aux agents économiques. Les institutions financières de développement mobilisent une grande diversité d’instruments qui, par leur complémentarité, concourent au développement financier africain. L’action du groupe Agence française de développement s’organise autour de quatre principaux axes : contribuer à la structuration et au développement du secteur financier, favoriser une meilleure accessibilité aux services financiers, diversifier la palette des instruments financiers à disposition des acteurs et orienter les financements vers la mise en œuvre des politiques publiques. Classification JEL : G21, O16, O55.
L'empreinte chinoise en Afrique
Authors: Chaponnière Jean-Raphaël
Published: March 2015

Cet article évalue l’empreinte économique et financière de la Chine en Afrique. Les échanges ont été «  gagnant-gagnant  » pour les exportateurs africains de pétrole et de produits miniers qui ont bénéficié de la hausse des cours et diversifié leurs débouchés ; dans les années à venir, d’autres pays pourraient en bénéficier. En investissant en Afrique, les entreprises chinoises ont privilégié les mines et le pétrole, et leurs investissements manufacturiers sont limités. Les entreprises chinoises sont très présentes dans la construction où elles bénéficient de l’appui financier chinois. En moins de dix ans, la Chine est devenue le premier créancier de l’Afrique du fait de son aide, proche de l’aide française, et plus encore de ses crédits. Son empreinte financière est offshore car ses crédits ne transitent pas par les systèmes financiers africains. On assiste à l’utilisation croissante du RMB dans les échanges bilatéraux. En conclusion, l’article propose un indicateur synthétique de l’empreinte chinoise dont l’importance est assez corrélée à l’essor des économies. Classification JEL : F21, O16, O55.
L'Afrique notée : le rôle de la notation dans le développement des marchés financiers africains
Authors: Raleigh Patrick
Published: March 2015

L’Afrique devient de plus en plus intégrée au système financier et économique mondial. Cet article examine le rôle de la notation dans cette évolution. Certes, les notes facilitent l’émission de la dette par les entités notées mais elles servent également à d’autres fins. Elles fournissent un point de référence quant au risque que présentent les économies et permettent de surmonter les asymétries d’information entre les investisseurs et les émetteurs de dette. Bien que l’Afrique puisse se vanter de taux de croissance parmi les plus élevés au monde, la récente et forte demande des investisseurs pour la dette africaine est plutôt une conséquence des conditions extérieures, en particulier des taux d’intérêt historiquement bas sur les marchés plus développés. En outre, malgré des progrès encourageants, les systèmes financiers du continent restent relativement sous-développés. Classification JEL : G24, O16, O55.
L'expérience d'un régulateur multinational de l'assurance : la CIMA
Authors: Ngbwa Jean-Claude
Published: March 2015

Cet article présente le processus d’intégration du marché des assurances dans les États membres de la CIMA et les acquis depuis sa mise en place, avant d’examiner les principaux défis de la régulation pour les prochaines années. En définissant un cadre juridique clair et en instaurant des standards de gestion et d’organisation cohérents, la CIMA a impulsé une pratique saine des opérations d’assurance. Un important travail d’assainissement du secteur a été effectué malgré les difficultés inhérentes à un environnement naguère peu coutumier d’une discipline forte. Les marchés connaissent encore de nombreuses faiblesses qui renvoient une image de l’assurance qui n’est pas rassurante sur une grande frange de la population. Des réformes sont nécessaires dans le domaine de la gouvernance, de l’adaptation aux standards internationaux et de l’instauration d’un marché unique. Classification JEL : G22, O16, O55.
Quelles formes doit prendre l'activité bancaire transfrontalière en Afrique ?
Authors: Mminele Aaron Daniel
Published: March 2015

Après un aperçu de la croissance de l’activité bancaire transfrontalière en Afrique, cet article souligne certains aspects du contexte opérationnel des banques africaines avant d’examiner quelques-uns des défis que pose leur activité transfrontalière aux autorités africaines de réglementation et de supervision financière et les mesures qui devraient être prises pour remédier à ces difficultés. Classification JEL : G21, G28, O16, O55.
Splendeurs et misères de la psychiatrie
Authors: Roche Sophie , Lejoyeux Michel
Published: March 2015

En 1952, Esprit publiait un numéro spécial sur la « Misère de la psychiatrie ». La revue a ensuite accompagné les évolutions du métier, du traitement de la folie, de l’ouverture des asiles à la montée en puissance des neurosciences.
De la peur du fou à la parole des patients
Authors: Landman Patrick , Béja Alice , Padis Marc-Olivier
Published: March 2015

Le prisme de la « dangerosité » encourage aujourd’hui, sur le plan politique, une approche sécuritaire de la maladie mentale. Et ce, alors même que dans les pratiques thérapeutiques se développent les groupes de paroles, les lieux d’échange, la reconnaissance d’une « expertise d’expérience » qui permet de sortir la division entre un médecin savant et un patient ignorant.
Les médicaments de la folie
Authors: Falissard Bruno
Published: March 2015

Le traitement médicamenteux de la folie ou de la souffrance psychique a explosé ces dernières années ; en France en particulier, la consommation excessive de psychotropes inquiète. Mais qu’en est-il de la réalité de ces médicaments, de leurs effets ?
Contestations politiques et nouvelles prises de parole
Authors: Fabiani Jean-Louis
Published: March 2015

Comment comprendre les transformations de l’espace public à l’aune des mobilisations récentes, en Europe comme dans les pays arabes ? S’agit-il d’une nouvelle forme de démocratie ou d’une simple réplique des systèmes de représentation existants ?
Le comportement de privation hostile
Authors: Lachal Christian
Published: March 2015

Le comportement de privation apparaît, dans les interactions mère-bébé, lorsque la mère prive volontairement le bébé de nourriture, pour qu’il meure. Cette privation est liée à un sentiment d’hostilité qui envahit la constellation maternelle. Ce comportement peut se voir dans les cas de maltraitance en rapport avec une psychopathologie transgénérationnelle, mais il peut être déterminé par la culture, le contexte. Les situations de guerre et de conflits produisent des environnements violents et cette violence peut envahir le milieu familial, les relations mères-bébés. Le bébé devient alors l’ennemi de la mère. Certaines approches psychothérapeutiques appropriées, développées dans le cadre des programmes humanitaires, peuvent atténuer les effets désastreux de cette pathologie traumatique.
L'adolescence ou le besoin d'altérité
Authors: Cyrulnik Boris
Published: March 2015

L’auteur analyse la spécificité de l’adolescence. Il montre la dissociation qui existe entre les besoins de l’adolescence et les contraintes du groupe. L’adolescence est une catégorie psychologique, historique, sociale et culturelle.
Congo-Brazzaville : récits de fuite
Authors: Salignon Pierre
Published: March 2015

Brazzaville, la capitale du Congo, a été ravagée par des combats en 1998. Une partie importante de la population a du fuir, et revient peu à peu, depuis mai 1999, dans un état catastrophique tant sur le plan physique que psychologique. Ce retour se fait dans l’indifférence générale. Sur place, des volontaires de Médecins Sans Frontières soignent et témoignent, pour tenter d’apaiser les souffrances, et inscrire cette tragédie dans les mémoires. Récits de victimes et de volontaires.
Du premier frisson à la libre parole
Authors: Fiéloux Michèle , Lombard Jacques
Published: March 2015

La possession est un apprentissage social très spécifique. L’exemple malgache qui est développé dans cet article traite de l’articulation entre les trois termes de cet apprentissage, la maîtrise des sentiments, l’exercice de la parole et les différentes phases du rituel qui accompagnent cette négociation d’un individu avec son groupe social, qu’il s’agisse de son groupe de parenté ou plus tard de son groupe professionnel. Au départ, le groupe familial de l’élu, mettant en œuvre une véritable science de l’adorcisme, déchiffre les mille signes qui témoignent de l’intervention invisible. A la fin, le possédé parvient au plus haut niveau de la hiérarchie quand on reconnaît publiquement son génie propre, sa totale compétence grâce aux preuves nombreuses qu’il a pu donner de sa capacité à répondre aux demandes qui lui sont faites. Plus le possédé est maître de sa possession, plus sa parole est déliée et moins le rite est nécessaire pour le légitimer.
Les mots et les murs
Authors: Giraud François
Published: March 2015

Le crime est, au cours d’un processus judiciaire, occasion de produire de nombreux récits de vie, contradictoires, de l’accusé. Dans les limites du cadre qui lui est imposé, l’expertise psychologique, par la tentative de rendre compte de son intentionnalité, permet l’ébauche d’un travail de réappropriation du sujet par lui-même, comme le montrent plusieurs exemples cliniques. Elle est donc pour l’accusé finalement un lieu d’élaboration d’un récit de sa vie qui jusqu’à présent a largement fait défaut.
D'une rive à l'autre
Authors: Ferradji Taieb , Ferradji Sonia
Published: March 2015

Du projet d’enfant aux premières interactions précoces, les représentations de l’enfant, au pays et en exil, permettent une approche des manières de le penser sur les deux rives. Elles permettent également d’optimiser le travail en situation transculturelle.