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Pregnancy Outcomes in Chronic Myeloid Leukemia: A Single Center Experience
Authors: Madabhavi Irappa , Sarkar Malay , Modi Mitul , Kadakol Nagaveni
Published: October 2019

PURPOSE

The aim of the current work was to report the effect of imatinib on pregnancy in patients with chronic myeloid leukemia (CML).

METHODS

Data were collected between January 1998 and December 2014. One hundred four patients met inclusion criteria, and we report the results of 104 pregnancies—conceived by the participant or partner—while being on imatinib therapy for CML.

RESULTS

Fifty-eight patients were male and 46 were female. Eighty-three patients, 20 patients, and one patient were had CML in the chronic phase, accelerated phase, or blast phase, respectively. Of 46 female patients, 21 underwent abortion (spontaneous, n = 36.9; elective termination, n = 8.6%). In the case of full-term pregnancy in the female partners of male patients with CML, all outcomes were uneventful. Of 46 female patients, 25 had full-term pregnancy outcomes. During the pre–imatinib era (total n = 6), patients were treated with hydroxyurea, interferon-alpha, and therapeutic leukapheresis. A total 10 of 19 pregnant patients continued on imatinib until their delivery and experienced the following outcomes: normal full-term deliveries (n = 7), preterm delivery (n = 1), omphalocele (n = 1), and craniosynostosis (n = 1). Of those who discontinued imatinib after counseling (n = 9), eight patients had full-term normal delivery, of which two patients required leukapheresis and one patient expired. All patients who continued on imatinib while pregnant were in complete cytogenetic response and major molecular response (MMR) before pregnancy, during pregnancy, and postpregnancy. Of nine patients who discontinued imatinib, two lost MMR during the third trimester and all of these patients were in complete cytogenetic response and MMR before pregnancy.

CONCLUSION

It is clear that there is no standard of care for the best treatment of CML in the case of pregnancy. Interferon and/or leukapheresis will be included as treatment options. Patients can have normal pregnancies even with the administration of imatinib at the risk of congenital anomalies, intervention for which can be done after birth.
Directly Observed Care: An Innovative Oncology Care Model in Belize
Authors: Valtis Yannis , Yacab Ramon , Huang Franklin
Published: October 2019

PURPOSE

Patients with cancer in low- and middle-income countries face complex socioeconomic barriers within health systems that can lead to poor oncologic outcomes. Patient navigation has been shown to reduce disparities in oncologic outcomes in the United States. Belize, a middle-income country in Central America, has recently launched its first-ever public medical oncology program. Here, we report on the development of Directly Observed Care (DOC), a pilot patient navigation care model for patients with cancer in Belize, inspired from directly observed treatment for tuberculosis.

METHODS

DOC will be a patient-centered program, where a nurse trained in patient navigation will assume responsibility for proactively identifying barriers that Belizean patients with cancer face in access to care and working to remove them. This process will include patient education on cancer and its treatment, identification of financial barriers to care and potential funding sources, assistance with care logistics such as transportation and childcare, and referral to psychosocial support services for patients who need them. DOC will rely on an electronic patient-tracking platform, which will allow real-time tracking of all oncology patients and identify patients who miss or delay treatments. This will allow timely intervention and continuous quality monitoring of the program. In addition to patient navigation, DOC will seek to reduce delays in patient care by liaising with pathology and radiology services.

RESULTS

The program is in its development and pilot phase. So far, approximately 100 patients have been seen for consultation. We intend to capture epidemiologic data about cancer in Belize, as well as real-time data about the progression of patients through their treatment course. We aim to identify critical delays to patients’ care and design interventions to address them.

CONCLUSION

We believe that the DOC program will be particularly beneficial for the oncology patient population in Belize, because this population has a high burden of socioeconomic barriers to care and is largely unfamiliar with the complexity of oncologic care. We hypothesize that DOC can improve treatment appropriateness and timeliness and, thereby, patient outcomes in Belize.
The Pupil
Authors: Bouffard Marc A.
Published: October 2019

PURPOSE OF REVIEW

The goal of this article is to review the anatomy and physiology of pupillary function and then employ that information to develop a comprehensive framework for understanding and diagnosing pupillary disorders.

RECENT FINDINGS

The contribution of rods and cones to the pupillary light reflex has long been known. A third photosensitive cell type, the intrinsically photosensitive retinal ganglion cell, has recently been discovered. This cell type employs melanopsin to mediate a portion of the pupillary light reflex independent of rods and cones (the postillumination pupillary response) and photic regulation of circadian rhythm.

The autonomic nervous system regulates pupil size in response to stimuli. The parasympathetic nervous system causes miosis in response to light and near visual stimuli. These stimuli activate supranuclear pathways that project to the Edinger-Westphal nuclei. The sympathetic nervous system causes mydriasis in response to a variety of arousing factors, both physiologic (wakefulness) and pathologic (pain). Abnormalities of physiologic function cause disturbances of pupil size, shape, and response to stimuli. The clinical approach to pupillary abnormalities should focus on the clinical and pharmacologic assessment of the pupil’s expected response to diverse stimuli.
Infectious Optic Neuropathies
Authors: Eggenberger Eric R.
Published: October 2019

PURPOSE OF REVIEW

This article reviews common infectious optic neuropathies, focusing on the more common and globally important entities.

RECENT FINDINGS

Novel infections continue to emerge and drift geographically over time; not infrequently, these have important neurologic or ocular features. Malarial retinal findings comprise a relatively specific set of findings and serve as an invaluable aid in the diagnosis of cerebral malaria. Therapy continues to evolve and is best formulated in concert with an infectious disease expert.

Infectious optic neuropathies are less common than inflammatory or ischemic optic neuropathies; may present with varied, overlapping, and nonspecific clinical appearances; and comprise an important differential consideration demanding specific therapy.
Chiasmal and Postchiasmal Disease
Authors: Moss Heather E.
Published: October 2019

PURPOSE OF REVIEW

This article reviews the anatomy, symptoms, examination findings, and causes of diseases affecting the optic chiasm, optic tracts, optic radiations, and occipital lobes.

RECENT FINDINGS

Modern ophthalmic imaging can be used to monitor the effects of diseases of the optic chiasm and tract on the retinal ganglion cells. It can also be used to visualize transsynaptic degeneration of the anterior visual pathway in the setting of acquired retrogeniculate lesions. Visual prostheses that directly stimulate the occipital lobe are a potential strategy for rehabilitation that is in active clinical trials.

Detecting and characterizing visual deficits due to optic chiasm and retrochiasmal disease are important for the diagnosis, localization, and monitoring of neurologic disease; identifying patient disability; and guiding rehabilitation.
Approach to Diplopia
Authors: Glisson Christopher C.
Published: October 2019

PURPOSE OF REVIEW

“Double vision” is a commonly encountered concern in neurologic practice; the experience of diplopia is always sudden and is frequently a cause of great apprehension and potential disability for patients. Moreover, while some causes of diplopia are benign, others require immediate recognition, a focused diagnostic evaluation, and appropriate treatment to prevent vision- and life-threatening outcomes. A logical, easy-to-follow approach to the clinical evaluation of patients with diplopia is helpful in ensuring accurate localization, a comprehensive differential diagnosis, and optimal patient care. This article provides a foundation for formulating an approach to the patient with diplopia and includes practical examples of developing the differential diagnosis, effectively using confirmatory examination techniques, determining an appropriate diagnostic strategy, and (where applicable) providing effective treatment.

RECENT FINDINGS

Recent population-based analyses have determined that diplopia is a common presentation in both ambulatory and emergency department settings, with 850,000 such visits occurring annually. For patients presenting to an outpatient facility, diagnoses are rarely serious. However, potentially life-threatening causes (predominantly stroke or transient ischemic attack) can be encountered. In patients presenting with diplopia related to isolated cranial nerve palsy, immediate neuroimaging can often be avoided if an appropriate history and examination are used to exclude worrisome etiologies.

Binocular diplopia is most often due to a neurologic cause. The onset of true “double vision” is debilitating for most patients and commonly prompts immediate access to health care services as a consequence of functional impairment and concern for worrisome underlying causes. Although patients may seek initial evaluation through the emergency department or from their primary care/ophthalmic provider, elimination of an ocular cause will not infrequently result in the patient being referred for neurologic consultation. A logical, localization-driven, and evidence-based approach is the most effective way to arrive at the correct diagnosis and provide the best outcome for the patient.
Perturbed development of cranial neural crest cells in association with reduced sonic hedgehog signaling underlies the pathogenesis of retinoic-acid-induced cleft palate
Authors: Wang Qi , Kurosaka Hiroshi , Kikuchi Masataka , Nakaya Akihiro , Trainor Paul A. , Yamashiro Takashi
Published: October 2019

Cleft palate (CP) is one of the most common congenital craniofacial anomalies in humans and can be caused by either single or multiple genetic and environmental factor(s). With respect to environmental factors, excessive intake of vitamin A during early pregnancy is associated with increased incidence of CP in offspring both in humans and in animal models. Vitamin A is metabolized to retinoic acid (RA); however, the pathogenetic mechanism of CP caused by altered RA signaling during early embryogenesis is not fully understood. To investigate the detailed cellular and molecular mechanism of RA-induced CP, we administered all-trans RA to pregnant mice at embryonic day (E)8.5. In the RA-treated group, we observed altered expression of Sox10, which marks cranial neural crest cells (CNCCs). Disruption of Sox10 expression was also observed at E10.5 in the maxillary component of the first branchial arch, which gives rise to secondary palatal shelves. Moreover, we found significant elevation of CNCC apoptosis in RA-treated embryos. RNA-sequencing comparisons of RA-treated embryos compared to controls revealed alterations in Sonic hedgehog (Shh) signaling. More specifically, the expression of Shh and its downstream genes Ptch1 and Gli1 was spatiotemporally downregulated in the developing face of RA-treated embryos. Consistent with these findings, the incidence of CP in association with excessive RA signaling was reduced by administration of the Shh signaling agonist SAG (Smoothened agonist). Altogether, our results uncovered a novel mechanistic association between RA-induced CP with decreased Shh signaling and elevated CNCC apoptosis.
Induced pluripotent stem cells as a tool for comparative physiology: lessons from the thirteen-lined ground squirrel
Authors: Ou Jingxing , Rosa Sarah , Berchowitz Luke E. , Li Wei
Published: October 2019

Comparative physiologists are often interested in adaptive physiological phenomena found in unconventional model organisms; however, research on these species is frequently constrained by the limited availability of investigative tools. Here, we propose that induced pluripotent stem cells (iPSCs) from unconventional model organisms may retain certain species-specific features that can consequently be investigated in depth in vitro; we use hibernating mammals as an example. Many species (including ground squirrels, bats and bears) can enter a prolonged state of physiological dormancy known as hibernation to survive unfavorable seasonal conditions. Our understanding of the mechanisms underpinning the rapid transition and adaptation to a hypothermic, metabolically suppressed winter torpor state remains limited partially because of the lack of an easily accessible model. To address the fascinating unanswered questions underlying hibernation biology, we have developed a powerful model system: iPSCs from a hibernating species, the thirteen-lined ground squirrel (Ictidomys tridecemlineatus). These stem cells can potentially be differentiated into any cell type, and can be used for the analysis of cell-autonomous mechanisms that facilitate adaptation to hibernation and for comparisons with non-hibernators. Furthermore, we can manipulate candidate molecular and cellular pathways underlying relevant physiological phenomena by pharmacological or RNAi-based methods, and CRISPR/Cas9 gene editing. Moreover, iPSC strategies can be applied to other species (e.g. seals, naked mole rats, humming birds) for in vitro studies on adaptation to extreme physiological conditions. In this Commentary, we discuss factors to consider when attempting to generate iPSCs from unconventional model organisms, based on our experience with the thirteen-lined ground squirrel.
How do red-eyed treefrog embryos sense motion in predator attacks? Assessing the role of vestibular mechanoreception
Authors: Jung Julie , Kim Su J. , Pérez Arias Sonia M. , McDaniel James G. , Warkentin Karen M.
Published: October 2019

The widespread ability to alter hatching timing in response to environmental cues can serve as a defense against threats to eggs. Arboreal embryos of red-eyed treefrogs, Agalychnis callidryas, hatch up to 30% prematurely to escape predation. This escape-hatching response is cued by physical disturbance of eggs during attacks, including vibrations or motion, and thus depends critically on mechanosensory ability. Predator-induced hatching appears later in development than flooding-induced, hypoxia-cued hatching; thus, its onset is not constrained by the development of hatching ability. It may, instead, reflect the development of mechanosensor function. We hypothesize that vestibular mechanoreception mediates escape-hatching in snake attacks, and that the developmental period when hatching-competent embryos fail to flee from snakes reflects a sensory constraint. We assessed the ontogenetic congruence of escape-hatching responses and an indicator of vestibular function, the vestibulo-ocular reflex (VOR), in three ways. First, we measured VOR in two developmental series of embryos 3–7 days old to compare with the published ontogeny of escape success in attacks. Second, during the period of greatest variation in VOR and escape success, we compared hatching responses and VOR across sibships. Finally, in developmental series, we compared the response of individual embryos to a simulated attack cue with their VOR. The onset of VOR and hatching responses were largely concurrent at all three scales. Moreover, latency to hatch in simulated attacks decreased with increasing VOR. These results are consistent with a key role of the vestibular system in the escape-hatching response of A. callidryas embryos to attacks.
Bilateral auditory processing studied by selective cold-deactivation of cricket hearing organs
Authors: Zhang Xinyang , Hedwig Berthold
Published: October 2019

We studied bilateral processing in the auditory ON neurons of crickets using reversible cold-deactivation of the hearing organs by means of Peltier elements. Intracellular recordings of the neurons’ activity in response to acoustic stimuli were obtained, while either the ipsilateral or the contralateral hearing organ was cold-deactivated. Afferent activity was abolished at a temperature of about 10°C. In ON1 contralateral inhibition has no effect on the latency and amplitude of the phasic onset activity, it enhances the decline of the onset activity and decreases the subsequent tonic spiking response to acoustic stimuli. As a consequence the phasic onset activity becomes more salient and reciprocal inhibition may support the detection of sound pulses. Contralateral inhibition had a significant impact on the tonic ON1 response, in line with its presumed function to enhance the bilateral auditory contrast. In ON2, experiments confirmed a bilateral excitatory input, with the ipsilateral input dominating the response, and no inhibitory coupling between the ON2 neurons.
Avaliação de Desempenho e Market Timing: O Índice de Habilidade
Authors: Brito Ney Roberto Ottoni de
Published: October 2019

MERTON [1981] formaliza a análise da criação de valor por gestores no contexto geral de seleção entre ações e títulos de renda ﬁxa através de market timing. Partindo dos fundamentos conceituais por ele desenvolvidos, HENRIKSON e MERTON [1981] prosseguem para deﬁnir testes gerais de avaliação de desempenho de gestores e fundos no contexto de seleção por market timing. BRITO, BONA E TACIRO [2003] generalizam as análises de MERTON [1981] e HENRIKSON & MERTON [1981] para o caso de fundos de gestão ativa com uma carteira benchmark passiva claramente deﬁnida. Neste contexto generalizado de gestão ativa, um novo índice especíﬁco – o Índice de Habilidade de Brito (IHB) – é proposto para a avaliação de desempenho e de eﬁciência em market timing de fundos de gestão ativa. Este trabalho prossegue, então, para avaliar o desempenho e a eﬁciência de market timing do segmento de fundos derivativos no Brasil no passado recente utilizando o IHB. Uma amostra de 32 fundos representativos do segmento de derivativos com uma janela de 90 dias úteis com cotações disponíveis em 31/10/1999 foi levantada para testes empíricos de avaliação de desempenho pelo IHB, adotando-se aplicações no CDI como carteira benchmark passiva. Os resultados obtidos indicam a signiﬁcância ao nível de 5% dos IHB’s de dez fundos da amostra. Destes fundos, sete apresentam também signiﬁcância ao nível de 1%. Em síntese, os resultados indicam uma predominância de gestores com capacidade de previsão e IHB’s não signiﬁcantes no segmento de fundos derivativos no Brasil, no período examinado. Poucos gestores apresentam evidência empírica de capacidade de previsão signiﬁcante.
O Princípio da Máxima Entropia e a Moderna Teoria das Carteiras
Authors: Cassetari Ailton
Published: October 2019

Neste trabalho, desenvolveu-se uma metodologia de alocação de capital baseada no ‘Princípio de Máxima Entropia’. A Entropia de Shannon é utilizada como medida de risco ﬁnanceiro e comentadas suas vantagens e limitações em relação a outras medidas, no âmbito da Moderna Teoria das Carteiras. Particularmente, a metodologia é testada fazendo-se uma comparação sistemática com duas abordagens: 1) a clássica média-variância (Markowitz) e 2) a média-VaR (as alocações de capital baseadas no conceito de ‘Value at Risk’ , aqui usando-se o VaR - Hiperbólico). Tais confrontações mostraram-se plenamente coerentes e, em princípio, atestam a plausibilidade e efetividade do método desenvolvido.
Apreçamento de contratos de volatilidade a termo no mercado brasileiro
Authors: Kapotas Jorge C. , Schirmer Pedro Paulo , Manteiga Sandro Magalhães
Published: October 2019

Neste trabalho considera-se o apreçamento de uma classe de derivativos de volatilidade, os swaps de variância. O valor justo de um swap de variância é igual ao valor esperado da variância realizada a termo. O valor esperado é calculado a partir do payoff de uma opção com perfil logarítmico. Mostra-se como replicar estatisticamente o payoff logarítimico em termos de opções de compra e venda. Usando preços reais de mercado para as opções do ativo TNLP4 da Bovespa, mostra-se como construir uma carteira sintética com exposição pura à volatilidade.
Calibração do modelo de Heston para o mercado brasileiro de opções de câmbio (FX)
Authors: Costa Marcelo Nóbrega da , Yoshino Joe Akira
Published: October 2019

Apesar dos recentes avanços na indústria de derivativos, o mercado de opções européias de câmbio ainda utiliza modelos simples como Black (1976) ou Garman e Kohlhagen (1983). Estes modelos "escondem" alguns defeitos quantitativos importantes que podem ser melhor explorados através de modelos mais robustos como o que incorpora a volatilidade estocástica. Entender e calibrar este tipo de modelo representa um desafio no "estado da arte" da engenharia financeira, especialmente em países emergentes caracterizados por fortes volatilidades, mudanças de regimes periódicas e que em muitos casos, apresentam mercados ilíquidos em épocas de crises. Neste contexto, este artigo mostra como implementar o modelo de Heston para o mercado brasileiro de opções européias de câmbio. A calibração do modelo é feita utilizando-se uma matriz de volatilidades implícitas de um grupo de Bancos que atuam de forma efetiva no mercado local. Embora o modelo de Heston apresente uma solução analítica fechada - que não requer uso de simulação numérica -, a forma final do modelo apresenta algumas complexidades matemáticas. Assim, o objetivo deste trabalho é implementar o modelo para o mercado brasileiro de opções européias de câmbio.
Volatilidade implícita versus volatilidade estatística: um exercício utilizando opções e ações da Telemar S.A.
Authors: Gabe João , Portugal Marcelo Savino
Published: October 2019

A partir de uma base de dados de ações da Telemar S.A. para o período de 21/09/1998 a 21/10/2002 e de opções desta mesma empresa para o período de 02/10/2000 a 21/10/2002 foi avaliada a precisão na previsão da volatilidade futura usando-se as volatilidades implícita e estatística. A volatilidade implícita foi obtida por indução retroativa da fórmula de Black-Scholes. As previsões estatísticas da volatilidade foram obtidas pelos modelos de média móvel ponderada igualmente, GARCH, EGARCH e FIGARCH. A estatística de Wald revela que os modelos EGARCH e FIGARCH são previsores eficientes e não viesados da variação absoluta dos retornos da Telemar S.A. entre t e t+1. Na avaliação da volatilidade ao longo do tempo de vida da opção, os resultados rejeitam a hipótese de volatilidade implícita ser um melhor previsor da volatilidade futura, e a estatística Wald mostra que o modelo FIGARCH é um previsor eficiente e não viesado.
Análise de índices versus análise de regressão: evidência empírica no Brasil
Authors: Ramos José Paulo de Lucca , Costa Jr. Newton Carneiro Affonso da
Published: October 2019

Este trabalho compara a metodologia tradicional de análise de índices financeiros, aplicada a uma amostra de empresas brasileiras, com uma metodologia alternativa que utiliza regressão linear. Os dois métodos são aplicados tanto a uma amostra de empresas do mesmo setor como a uma amostra intersetorial. Através de um modelo de regressão com algumas transformações nas variáveis foi possível testar a validade estatística da metodologia tradicional. Os dados utilizados são de 150 empresas de capital aberto pertencentes a nove setores industriais durante o ano de 1997. Os resultados propiciaram um fraco suporte estatístico para a metodologia tradicional dado que sua validade não foi constante ao longo dos índices analisados.
Apreçando Derivativos de Crédito no Brasil
Authors: Kapotas Jorge C. , Schirmer Pedro Paulo , Taddeo Marcelo M.
Published: October 2019

Neste artigo apresentamos os principais modelos de apreçamento de instrumentos de crédito onde desenvolvem-se as equações de apreçamento de debêntures. Para tal, utilizam-se os modelos estruturais, de intensidade e, ﬁnalmente, de rating. A seguir, deﬁnimos o que são derivativos de crédito (CDS) e derivamos fórmulas de apreçamento para estes instrumentos. Concluímos este artigo com uma aplicação ao mercado brasileiro.
Previsibilidade de Retorno das Ações na Bovespa: Um Teste Envolvendo o Modelo de Fator de Retorno Esperado
Authors: Rostagno Luciano Martin , Kloeckner Gilberto de Oliveira , Becker João Luiz
Published: October 2019

Este artigo examina a hipótese de previsibilidade de retorno das ações negociadas na Bovespa. Evidencias sugerem que sete fatores explicam grande parte dos diferenciais nos retornos mensais das ações incluídas na amostra. Dentre os fatores, com media estatisticamente signiﬁcante, dois representam fatores de liquidez (capitalização de mercado e tendência do volume de negociação), três referem-se ao nível de preço das ações (relação dividendos/preço, tendência da relação dividendos/preço e relação ﬂuxo de caixa/preço) e dois relacionam-se ao histórico de preços das ações (excesso de retorno nos 3 e 12 meses anteriores). Contradizendo pressupostos teóricos, fatores de risco nao demonstraram poder de explicação dos retornos mensais. Utilizando o modelo de fator de retorno esperado, é verificado que o retorno das ações podem, de certa forma, ser prognosticados. Uma simulação de investimentos mostra que o modelo é capaz de formar portfolios com retornos acima da média e estatisticamente signiﬁcantes. Testes adicionais envolvendo o perﬁl de risco da estratégia indicam que os portfolios vencedores não são fundamentalmente mais arriscados, sugerindo erros na preciﬁcacao das ações no mercado brasileiro.
Medindo a Influência do Mercado dos EUA sobre as Interdependências Observadas na América Latina
Authors: Moretti Alba Regina , Mendes Beatriz Vaz de Melo
Published: October 2019

A modelagem da estrutura de dependência entre os extremos pode ser feita via modelos paramétricos diferenciáveis que são classiﬁcados em duas famílias: logística e mista, que por sua vez contêm modelos simétricos e assimétricos. Os modelos bivariados são muito úteis em aplicações práticas da teoria de valores extremos, em particular na área ﬁnanceira. Considerando a forte inﬂuência do mercado norte americano nos demais mercados ﬁnanceiros, investigamos se a estrutura de dependência entre os mercados latino americanos se altera após a retirada dessa inﬂuência comum. Para isso, usamos um modelo de regressão polinomial com erros GARCH(1,1) e ajustamos modelos bivariados de valores extremos aos resíduos padronizados.
Um Modelo de Opções Reais com Investimento Incerto e Seqüencial e com Tempo para Construir
Authors: Martins Guilherme B. , Silva Marcos Eugênio da
Published: October 2019

Este artigo desenvolve um modelo de opcões reais com investimento incerto, seqüencial e com tempo de construção. Incorpora-se no modelo as opções reais de investir e abandonar a atividade. O modelo aborda o problema de maximização de uma empresa diante de um investimento com essas características. A equação diferencial do ativo é obtida utilizando programaçã dinâmica e avaliação neutra ao risco. Em particular, para o período da construção, a equação diferencial é parcial e elíptica, o que demanda a utilização de métodos numéricos. Os principais resultados do artigo são que (i) com investimento incerto, seqüencial e com tempo de construção, o valor de esperar, que gera uma diferença na decisão de investimento baseada no NPV e a baseada em um modelo de opções reais pode não ser signiﬁcativo e (ii) o aumento da incerteza pode antecipar a decisão de investir.
A Composição do Endividamento das Empresas Brasileiras de Capital Aberto: um Estudo Empírico
Authors: Lucinda Cláudio R. , Saito Richard
Published: October 2019

Este artigo examina os principais determinantes de colocação privada versus oferta pública de dívida por parte de empresas com ações negociadas em bolsa. Os principais resultados foram que empresas que possuam grande proporção de ativos ﬁxos com relação ao total de ativos – e por isso, sujeitos a custos maiores em caso de liquidação – tendem a demandar uma maior porcentagem de colocações privada de dívida. Outro resultado indica que as decisões sobre o nível global do endividamento e da sua composição estão inter-relacionadas. Quanto maior o exigível de longo prazo, maior a probabilidade que a empresa diversiﬁque as suas fontes de ﬁnanciamento, aumentando a proporção de oferta pública de dívida. Isto evidencia que empresas que apresentam decréscimo de assimetria de informação, a oferta pública de dívida aumenta. O papel das economias de escala no processo de composição do endividamento é bastante reduzido, para a amostra em questão, e as variáveis construídas para mensurar o grau de assimetria de informação se mostraram pouco signiﬁcantes.
Modelando e Prevendo a Volatilidade dos Retornos de Ativos Brasileiros: uma Abordagem da Variância Realizada
Authors: Carvalho Marcelo C. , Freire Marco Aurélio S. , Medeiros Marcelo Cunha , Souza Leonardo R.
Published: October 2019

O artigo tem por objetivo modelar a volatilidade diária de cinco dos ativos mais negociados na bolsa de valores de São Paulo. A abordagem utilizada é baseada em dados intra-diários e o estimador conhecido como variância realizada é adotado. As principais conclusões são: em primeiro lugar, os retornos diários padronizados pela volatilidade realizada são aproximadamente normais. Além disso, as log-volatilidades também apresentam distribuições bem próximas da normal. Finalmente, ao contrário da literatura corrente, não há evidências de memória longa na série de volatilidade e um simples modelo de memória curta é suficiente para modelar e prever as séries diárias de volatilidade.
Validação de Modelos Internos no Brasil: Análise de Metodologias de Backtesting de VaR
Authors: Silva Alan Cosme Rodrigues da , Barbedo Claudio Henrique da Silveira , Araújo Gustavo Silva , Neves Myrian Beatriz Eiras das
Published: October 2019

Este artigo se propõe a analisar diversas metodologias de backtest de VaR, focando em aspectos como adequação a mercados voláteis e limitação de conjunto de dados. Analisa-se, sob a ótica do órgão regulador, testes complementares ao critério proposto pelo Comitê de Basiléia, utilizando carteiras com dados reais e simulados. Os resultados indicam que os testes baseados em freqüência de falhas são inadequados para pequenas amostras e, mesmo para amostra de 1.000 observações, estes testes apresentam fraco desempenho para valores em risco de baixos percentis. Os testes que se baseiam na aderência do modelo de VaR à distribuição dos retornos apresentam melhor desempenho, mesmo em pequenas amostras. O critério quantitativo de Basiléia é conservador e apresenta baixo poder, o que não o invalida visto que sua aplicação representa um dos procedimentos a serem adotados no processo de validação de modelos internos. Sugere-se então a utilização adicional de testes que capturam a forma da distribuição dos retornos como o teste de Kuiper.
Reação do Mercado à Alteração na Composição da Carteira de Índices da Bolsa de Valores Brasileiros
Authors: Procianoy Jairo Laser , Verdi Rodrigo S.
Published: October 2019

Este artigo analisa o comportamento do preço e do volume das negociações de ações adicionadas e excluídas do IBOVESPA, do IBrX50, do IBrX100 durante o período de 1994 a 2002 e do FGV100 durante o período de 2000 a 2002. Não encontrou-se evidência de retornos anormais em torno da prévia das alterações do IBOVESPA em contraste com resultados obtidos nos Estados Unidos. A análise de retornos anormais em torno da data da efetiva alteração da carteira dos índices sugere uma reação positiva em torno da efetiva alteração do IBOVESPA e do IBrX50 mas esse efeito torna-se negativo ao final da janela do evento de cinco dias. Já no caso das exclusões, em todos os casos constatou-se evidência de retornos anormais cumulativos negativos ao final de cinco dias após a efetiva alteração das carteiras. Finalmente, constata-se a existência de volumes anormais nos dias anteriores a alteração da carteira para ações adicionadas e excluídas ao IBOVESPA.
Aplicação das Opções Compostas na Avaliação da Opção de Venda Americana
Authors: Marinho Junior José Ferreira , Rincon Mauro Antonio
Published: October 2019

Neste artigo, um método numérico é desenvolvido para se encontrar o valor de uma opção de venda americana, baseado na solução de Black e Scholes (1973) para opções européias e na extrapolação de Richardson, que calcula o limite de uma seqüência de opções, cujos intervalos de tempo tendem a zero. No início da década de 1970, Black e Scholes (1973) e Merton (1973) desenvolveram uma equação diferencial parcial, cuja solução determina o valor de uma opção européia. A condição de fronteira irá determinar o tipo de opção (compra ou venda). Valores para a opção de venda americana são calculados, tabelados e comparados com os métodos da integração numérica e da aproximação binomial.
Apreçamento de Ativos Referenciados em Volatilidade
Authors: Dario Alan De Genaro
Published: October 2019

Um swap de volatilidade é um ativo contingente que negocia a volatilidade realizada no futuro. Um swap de variância é um contrato similar que negocia a variância de um ativo. Diferentemente de uma opção, cuja exposição à volatilidade está contaminada pela dependência ao preço do ativo, um swap de volatilidade fornece uma exposição pura à mesma. Adota-se uma forma funcional para descrever a dinâmica da variância, conforme sugerido por Heston (1993), permitindo a determinação, sob uma medida Q-martingale, do preço livre de arbitragem para os swaps de volatilidade e de variância. Como um resultado adicional, o modelo de Heston é calibrado as opções de dólar negociadas na BM&F e seus parâmetros são utilizados para o apreçamento dos swaps de volatilidade e variância para a taxa de câmbio R$ / USD.
Algoritmos Genéticos para o Desenvolvimento de Novos Produtos Financeiros
Authors: Abensur Eder Oliveira
Published: October 2019

O Desenvolvimento de Novos Produtos (DNP) é considerado como uma atividade fundamental e que possui um impacto relevante no desempenho das empresas. Apesar da relevância do mercado financeiro há uma escassez de trabalhos sobre o desenvolvimento de novos produtos financeiros. O objetivo desta pesquisa é propor o uso dos Algoritmos Genéticos (AG) como um procedimento alternativo para avaliação da combinação mais favorável das variáveis para o lançamento do produto. O estudo almeja: (i) determinar as variáveis essenciais do produto financeiro estudado (fundos de investimento); (ii) determinar como avaliar o sucesso do lançamento de um novo fundo de investimento e (iii) como o AG pode ser aplicado ao problema do desenvolvimento de um novo produto financeiro. O modelo proposto foi testado com o uso de 4 anos de dados reais do mercado financeiro brasileiro e os resultados sugerem que é uma metodologia de desenvolvimento inovadora e útil para o desenho de complexos produtos financeiros com muitos atributos.
Modelando Opcões de Conversão com Movimento de Reversão à Média
Authors: Bastian-Pinto Carlos L. , Brandão Luiz E. T.
Published: October 2019

Os preços de commodities são geralmente muito bem modelados por um processo estocástico de reversão à média, o que resulta em uma melhor aproximação do que por um movimento geométrico browniano, embora este seja usado com mais freqüência na avaliaçõ por opções reais devido a sua facilidade de uso. Neste trabalho usamos uma modelagem por reversão à média por árvore recombinante censurada de duas variáveis incertas correlacionadas, para avaliar a opcão de conversão dos produtores de açúcar e etanol a partir da cana de açúcar. Os resultados mostram que a opção de conversão agrega valor signiﬁcativo para a receita do produtor. Também é mostrado que a mesma opção, quando modelada por um movimento geométrico browniano, tem seu valor aumentado de forma signiﬁcativa comparativamente ao modelo de reversão à média, assim como o valor do caso base sem ﬂexibilidade. Isso conﬁrma que a escolha do modelo estocástico pode inﬂuenciar de forma determinante o valor da opcção avaliada.
O Uso de Derivativos Cambiais pelas Empresas Brasileiras: uma Investigação Empírica
Authors: Rossi Júnior José Luiz
Published: October 2019

Este artigo estuda o uso de derivativos de moeda para uma amostra de empresas brasileiras não-ﬁnanceiras de 1996 a 2004. O trabalho veriﬁca que algumas das hipóteses apresentadas pela teoria do hedging ótimo são capazes de explicar a decisão acerca da utilização e o volume de derivativos utilizados pelas ﬁrmas brasileiras. Além disso, o estudo mostra que o ambiente macroeconômico e fatores especíﬁcos do país não analisados na literatura empírica existente também são importantes na determinação da política de gerenciamento de risco das empresas e que o uso de derivativos de moeda tem um impacto na decisão das ﬁrmas sobre sua estrutura de capital e composição da moeda de sua dívida.
Aplicação de Modelos de Avaliação por Múltiplos no Brasil
Authors: Saliba Rafael Victal
Published: October 2019

Este artigo testa, a partir de duas amostras distintas, o desempenho de Drivers de Valor comumente utilizados pelos práticos em finanças na avaliação de empresas através de modelos de regressão simples do tipo cross-section que estimam os parâmetros associados a cada um dos Drivers, denominados Múltiplos de Mercado. Diagnostica-se o comportamento dos diversos múltiplos no decorrer do período 1994-2004, atentando-se também para as particularidades das atividades desempenhadas pelas empresas da amostra (e seus impactos no desempenho) através de uma subseqüente análise com a separação das empresas da amostra em setores. Extrapolando os padrões de avaliação por múltiplos simples usados pelos analistas das principais instituições financeiras presentes no Brasil, verifica-se que a introdução de intercepto na formulação tradicional não oferece resultados satisfatórios na redução dos erros de apreçamento. Os resultados encontrados, apesar de evidenciarem certa superioridade de performance relativa e absoluta entre os múltiplos, podem não ser genericamente representativos, dada a limitação das amostras.
Fatores determinantes do risco país brasileiro: uma análise empírica do risco país específico
Authors: Teixeira Mariana Felix , Klotzle Marcelo Cabus , Ness Walter Lee
Published: October 2019

Muitos estudos em finanças internacionais tentam investigar até que ponto fatores econômicos externos e internos constituem fatores determinantes significativos do risco-país. O presente artigo tem como finalidade estudar o Risco Brasil no período 1992-2003, com base em três modelos: i) o primeiro modelo analisa os determinantes econômicos internos do risco-país; ii) o segundo modelo tem o mesmo propósito do primeiro, sendo que a variável grau de aversão ao risco global, que serve de proxy para o componente externo do risco, é incluída no grupo de variáveis explicativas; iii) no último modelo, o enfoque é sobre a relação entre o risco-país específico (risco-país menos o componente externo) e os fundamentos econômicos.
Cópulas Dinâmicas de Lévy e suas Aplicações no Apreçamento de Opções Multidimensionais com Dependência na Trajetória
Authors: Santos Edson Bastos e , Tanaka Nelson Ithiro
Published: October 2019

Este artigo apresenta uma alternativa para modelar opções multidimensionais, cujas estruturas de ganhos e perdas dependam das trajetórias dos processos dos preços dos ativos objetos. A modelagem sugerida considera os processos de Lévy, uma classe de processos estocásticos bastante ampla, que permite a existência de saltos (descontinuidades) no processo dos preços dos ativos financeiros, e tem como caso particular o movimento browniano. Para descrever a dependência entre os processos, os conceitos estáticos de cópulas ordinárias são estendidos para o contexto dos processos de Lévy, levando em consideração a medida de Lévy, que caracteriza o comportamento dos saltos. São realizados estudos comparativos entre as cópulas dinâmicas de Clayton e de Frank, no apreçamento dos contratos derivativos do tipo asiático, utilizando-se processos gama e técnicas de simulação de Monte Carlo.
Finance journals: características dos principais periódicos, autores importantes e artigos mais citados
Authors: Souza Flávia Cruz de , Borba José Alonso , Costa Jr. Newton Carneiro Affonso da , Murcia Fernando Dal-Ri
Published: October 2019

Este artigo teve como objetivo caracterizar os periódicos internacionais de Finanças disponibilizados pelo Portal Periódicos CAPES e conhecer os autores mais importantes da área. Após a exclusão de certos periódicos que não atendiam à metodologia proposta, 72 journals, que incluíam no seu título os termos finance e financial, foram analisados. Como resultados principais, destacam-se: Journal of Finance possui o maior fator de impacto (2,549); a maioria dos periódicos possui sede nos EUA (70,83%) e publica quatro edições por ano; 51% dos periódicos cobram taxa de submissão, a qual varia de US$ 40 a US$ 450; grande parte dos periódicos leva em torno de seis meses para publicar um artigo já aprovado; o periódico Research in International Business and Finance possui o corpo editorial mais internacionalizado; o artigo mais citado foi publicado em 1997, no Journal of Finance; e Andrei Shleifer é autor dos três trabalhos mais citados no Scopus.
A relevância do canal de empréstimos bancários no Brasil
Authors: Oliveira Fernando Nascimento de , Andrade Neto Renato da Motta
Published: October 2019

Este artigo avalia a existência de um canal de empréstimos bancários ativo na transmissão da Política Monetária brasileira. A análise empírica é feita com base em uma regressão de dois estágios que testa como a restrição de liquidez dos bancos reage aos choques monetários.São utilizados dados dos balancetes mensais de 293 bancos comerciais no período de julho de 1994 a dezembro de 2005. A principal conclusão é que o canal de empréstimos bancários é relevante para entendermos a transmissão da Política Monetária brasileira. Esse resultado é encontrado quando os choques monetários são identificados por meio da taxa SELIC, de forma endógena ou exógena, ou pelos recolhimentos compulsórios sobre depósitos à vista.
Determinando o grau ótimo de diversificação para investidores usuários de home brokers
Authors: Oliveira Fernando Nascimento de , Paula Eduardo Lana de
Published: October 2019

Este artigo tem como objetivo determinar o número de ações que diversificam uma carteira de ações do Bovespa de usuários home broker. Encontramos o número ótimo de ações igualando o benefício com o custo de se incluir mais um ativo na carteira. Para encontrarmos o benefício, utilizamos metodologia semelhante a Statman (1987). Para encontrarmos o custo, utilizamos uma metodologia original que se baseia na ponderação da função de custo das principais corretoras de home brokers pelo volume negociado por cada uma delas. O número ótimo de ações encontrado é 12.
O Efeito das Instituições sobre o Financiamento Externo das Empresas Brasileiras
Authors: De Carvalho Antonio Gledson
Published: October 2019

Este artigo examina o efeito do nível de desenvolvimento institucional dos diversos estados brasileiros sobre as escolhas de financiamento externos das empresas brasileiras. Nossa análise baseiea-se em um banco de dados único, o Investment Climate Survey (ICS) do Banco Mundial, estratificado para ser representativo em termos de tamanho de empresa, 13 estados da federação e nove setores industriais. Nossos principais resultados indicam que a corrupção e ineficiência do sistema judiciário exercem um efeito negativo sobre o acesso ao financiamento bancário e fontes formais de financiamento. O desenvolvimento financeiro apresenta efeito positivo sobre as mesmas fontes. Além do mais, os efeitos acima são mais severos em empresas pequenas. Estes resultados sugerem que baixo desenvolvimento institucional pode promover repressão financeira, fazendo com que as empresas tenham que recorrer mais intensamente a fontes informais de financiamento ou, de outro modo, limitar seus investimentos. Isso tamém sugere que o baixo desenvolvimento instucional tem o efeito perverso de promover a concentração industrial.
A Sobre-Reação do Mercado à Informação Intangível
Authors: Lauretti Carlos Marcelo , Kayo Eduardo Kazuo , Marçal Emerson Fernandes
Published: October 2019

Estudos acadêmicos já demonstraram que retornos apresentam efeitos de reversão, o que tem sido frequentemente explicado pela sobrerreacão do mercado ao desempenho passado das empresas. Outros estudos demonstraram que retornos futuros estão positivamente relacionados com o índice book-to-market (B/M), que tem sido apontado como uma variável substituta para fatores de risco omitidos pelo modelo CAPM clássico. Ambas as observações têm sido largamente utilizadas em estratégias de investimento. Estudos mais recentes no mercado norte-americano demonstraram que estas observações resultam de um mesmo fenômeno: a sobrerreação do mercado à informação intangível, ou seja, a informação que não está presente nos demonstrativos contábeis de desempenho, e assim, contrapondo-se às explicações dominantes nos meios acadêmicos nas últimas duas décadas. Isto pode ser demonstrado através da decomposição do retorno em duas parcelas: uma que pode ser explicada pelo desempenho contábil, e por isto denominado retorno tangível, e outra, ortogonal à primeira, e por isto denominado retorno intangível. Observou-se que somente o retorno intangível sofre efeitos de reversão, o que demonstra a sobrerreação à informação intangível. Esta pesquisa procura veriﬁcar se estas mesmas evidências podem ser encontradas no mercado brasileiro.
Avaliando os benefícios de ter dinheiro em caixa como opções reais para um produtor de commodities em um mercado emergente
Authors: Aiube Fernando Antonio Lucena , Tito Edison Americo Huarsaya
Published: October 2019

A quantidade de recursos em caixa que uma firma deve manter é um antigo problema analisado na literatura de finanças. Os recentes avanços, principalmente na área de derivativos, abriram uma oportunidade para rever tal problema. Cossin e Hricko (2004) estudaram os benefícios das empresas possuírem caixa usando a metodologia de opções reais. Estendemos seu modelo para o caso de uma firma produtora de commodity em um mercado emergente. Avaliamos os benefícios considerando dois aspectos: o benefício relacionado ao fato de que a obtenção de recursos financeiros demanda tempo (benefício temporal) e aquele relacionado ao fato de que a obtenção de tais recursos pode acontecer em um momento desfavorável (benefício de subavaliação). Foram usados procedimentos numéricos para resolver o problema. Não obstante os resultados não sejam completamente intuitivos, verificamos que o benefício temporal é muito mais relevante que o benefício de subavaliação e que as firmas em mercados emergentes têm mais benefícios em manter caixa que aquelas em situação similar em economias desenvolvidas. Há evidências empíricas na literatura acerca deste último resultado.
Avaliação de Opções Americanas com Barreiras Monitoradas de Forma Discreta
Authors: Iorio de Souza Giuliano Carroza  Uzêda , Samanez Carlos Patrício
Published: October 2019

Este artigo apresenta uma abordagem e modelo para avaliar opções americanas com barreiras monitoradas de forma discreta. O modelo desenvolvido consiste em uma adaptação do método de Grant, Vora e Weeks (1997), de modo a permitir incorporar as barreiras. O método Quase-Monte Carlo Híbrido foi usado nas simulações realizadas, e o método de Bisseção na definição das curvas de gatilho das opções. Os resultados encontrados na aplicação do modelo desenvolvido foram comparados com aqueles estimados pelo Adaptive Mesh Model de Ahn et al (1999), observando-se uma boa aderência entre os resultados de ambos os modelos. Adicionalmente, avaliou-se a sensibilidade do preço das opções frente a mudanças nos parâmetros de entrada, confirmando-se a consistência do modelo.