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Um teste de ajuste com foco no valor em risco condicionado
Authors: Barbachan José Santiago Fajardo , Farias Aquiles Rocha de , Ornelas José Renato Haas
Published: October 2019

Para veriﬁcar quando uma distribuição empírica tem uma determinada distribuição teórica, vários testes têm sido usados, como os testes de Kolmogorov-Smirnov e Kuiper. Estes testes tentam analisar se todas as partes da distribuição empírica têm uma determinada forma teórica. Porém, no contexto de Administração do Risco, o foco da análise deveria ser nas caudas das distribuições, já que estamos interessados nos retornos extremos dos ativos ﬁnanceiros. O presente artigo propõe um novo teste de ajuste com foco nas caudas da distribuição. O novo teste é baseado na medida de Valor em Risco Condicionado. Logo, usamos simulação de Monte Carlo para analisar o poder do novo teste com diferentes tamanhos de amostra, e depois os comparamos com os testes de Crnkovic e Drachman, Kolmogorov-Smirnov e Kuiper. Os resultados mostram que a nova distância possui um melhor desempenho do que as outras distâncias para pequenas amostras. Também analisamos testes de hipóteses usando dados ﬁnanceiros. Testamos as hipóteses de que a distribuição empírica seja uma Normal, t-Student, Hiperbólica Generalizada, Normal Inversa Gaussiana e Hiperbólica, usando a nova distância proposta neste artigo.
Análise do Desempenho de Regras da Análise Técnica Aplicada ao Mercado Intradiário do Contrato Futuro do Índice Ibovespa
Authors: Baptista Ricardo Fuscaldi de Figueiredo , Pereira Pedro L. Valls
Published: October 2019

Este artigo tem como objetivo verificar a robustez do conteúdo preditivo de regras da Análise Técnica, usando informações intradiárias do mercado futuro do índice de ações da Bolsa de Valores de São Paulo (Ibovespa Futuro). A metodologia sugerida foi a avaliação em grupos, conforme os resultados de Baptista (2002), tal que as regras são obtidas conforme os resultados em alguns dos subperíodos estudados, sendo testadas em períodos subseqüentes. Como resultado, obteve-se robustez ao longo do tempo e à taxa de amostragem dos dados no desempenho das regras acima do benchmark (buy-and-hold), porém considerações realistas acerca do momento de compra, assim como da corretagem (exceto grande investidor), podem reduzir substancialmente os ganhos.
SWARCH e Volatilidade Implícita no Câmbio do Real/USD
Authors: Santana Rafael Machado , Bueno Rodrigo De Losso da Silveira
Published: October 2019

Este artigo avalia empiricamente a previsão de volatilidade e o conteúdo informacional das variações do câmbio US$/R$, usando opções negociadas na Bolsa de Futuros brasileira. A comparação usa dois modelos de previsão alternativos. O primeiro modelo supõe mudanças markovianas de regime na variância condicional – SWARCH (Hamilton, 1994). No segundo, a volatilidade é implicitamente calculada usando o modelo de Garman e Kohlhagen (1983). Os resultados mostram que o desempenho do SWARCH é superior em termos de previsão e conteúdo informacional, contrastando com a literatura corrente em dois aspectos: primeiro porque utiliza um modelo com mudança de regimes ao invés de um sem mudanças, segundo porque o melhor modelo ´e o que usa dados passados em vez da volatilidade implícita.
“Contágio” entre Mercados de Capitais Emergentes e Mercados Desenvolvidos: Evidências Empíricas e Reflexos sobre a Diversificação Internacional de Portfólios
Authors: Nogueira Else Monteiro , Lamounier Wagner Moura
Published: October 2019

Procurou-se nessa pesquisa, analisar a interdependência e as relações de curto e longo prazo, entre os índices de ações dos principais mercados de capitais emergentes e dos principais mercados desenvolvidos no período entre 1995-2005. Buscou-se verificar a existência e a dinâmica do “contágio” entre os mercados, ou seja, se a ocorrência de crises e variações no comportamento de um mercado teria impactos no comportamento dos demais. No desenvolvimento do trabalho, utilizou-se a metodologia dos modelos Vetoriais Autoregressivos com Correção de Erros (VEC). Verificou-se a presença de relações de cointegração entre os mercados analisados; todavia, pôde-se constatar que, apesar dos mercados serem cointegrados, os investidores poderiam se beneficiar da diversificação internacional de portfólios. Isso porque a velocidade do ajustamento da relação de cointegração de longo-prazo entre os mercados apresentou-se baixa para o período estudado. Nesse sentido, os investidores teriam oportunidade de reduzir o de risco de seus portfólios pela diversificação.
Mensuração da eficiência bancária no Brasil - a inclusão de indicadores macroprudenciais
Authors: Ruiz Cláudio , Tabak Benjamin Miranda , Cajueiro Daniel Oliveira
Published: October 2019

O cálculo da eficiência bancária tem sido objeto de muitos estudos acadêmicos nos últimos anos, em várias partes do mundo. As variáveis comumente utilizadas para a medição da eficiência bancária provêm de dados relativos à administração das instituições e informações extraídas de documentos contábeis. Diferentemente, neste estudo investigou-se a eficiência bancária no Brasil, utilizando dados relativos ao período compreendido entre 1995 e 2005, aplicando-se a metodologia de fronteira estocástica de custo, adicionando indicadores macroprudenciais àquelas variáveis comumente encontradas na literatura. Os resultados do estudo sugerem que indicadores macroprudenciais contribuem tanto para a estimação da fronteira de custo quanto para o cálculo da eficiência bancária.
Estimação Local de Valor em Risco Baseado em Cópulas
Authors: De Melo Eduardo F. L. , Mendes Beatriz Vaz de Melo
Published: October 2019

Neste artigo, nós propomos o método de máxima verossimilhança local para estimar parâmetros de cópulas dinamicamente. Nós estudamos as propriedades de estimativas locais e derivamos a expressão para suas variâncias assintóticas para o caso de cópulas Gaussianas. As estimativas locais são usadas para detectar mudanças temporais na força de dependência entre ativos. Estas dinâmicas são então incorporadas na estimação do Valor em Risco (VaR) com um modelo GARCH para cada marginal. A performance das estimativas propostas é investigada por meio de experimentos de simulação de Monte Carlo. Em aplicações utilizando dados reais, os testes fora-da-amostra indicaram que a nova metodologia pode ser melhor que o modelo de cópula global quando se estima Valor em Risco.
Formas de Financiamento das Empresas: Um Modelo Teórico
Authors: Lucinda Cláudio R. , Saito Richard
Published: October 2019

O objetivo deste artigo é fornecer subsídios para a compreensão de em quais circunstâncias a utilização de um intermediário ﬁnanceiro é preferido à utilização de um mercado de capitais descentralizado, bem como entender as razões pelas quais os dois tipos de ﬁnanciamento (direto e intermediado) coexistem. Para tanto, será desenvolvido um modelo no qual um contexto em que a existência de efeitos de free-rider (carona) leva à criação de oportunidades de ganhos para um intermediário ﬁnanceiro, existindo informação assimétrica entre credores e devedores. Em um passo seguinte, este modelo será ampliado, fazendo com que a análise se desenrole por mais de um período de tempo. Neste ponto, buscamos compreender se, em um contexto de interação repetida entre os agentes, a disponibilidade de informações sobre o histórico de pagamentos de um devedor alteraria os resultados anteriormente obtidos.
Relatório Anual de Gestão - 2008
Authors: Leal Ricardo Pereira Câmara
Published: October 2019

Este relatório apresenta os principais aspectos do desenvolvimento da RBFin em 2008, bem como algumas de suas estatísticas editoriais e de distribuição. O número de artigos enviados no ano foi o maior da história da Revista. A RBFin passou a empregar uma interface na Internet para o envio e avaliação de artigos, abriu todo o seu conteúdo com acesso gratuito via Internet, aumentou o número de fascículos publicados para 3 por ano, fez a mudança de seu escritório editorial e iniciou o processo permanente de renovação do Corpo Editorial Cientíﬁco, entre outras ações. Espera-se que todos os avanços levem a melhorias signiﬁcativas do processo editorial e da qualidade da RBFin. A RBFin contou com o apoio do CNPq/Capes no ano.
Impacto da Aplicação em Ativos Internacionais no Desempenho dos Fundos de Pensão no Brasil
Authors: Silva Raphael Braga , Moreira Roberto Moreno , Motta Luiz Felipe Jacques
Published: October 2019

O presente trabalho realizou uma análise dos efeitos provocados pela inclusão de ativos internacionais na carteira dos Fundos de Pensão no Brasil. A aplicação em ativos no exterior tornou-se possível a partir da Resolução CMN 3.456 de 1º de junho de 2007 que permitiu um limite de aplicação de até 3% em uma nova classe de ativos denominada multimercado. Face ao grande leque de possibilidades disponíveis com a permissão para aplicação nesta categoria de multimercados, optou-se neste trabalho por avaliar especificamente o impacto da aplicação em ativos no exterior. Constatou-se que a aplicação nos ativos avaliados praticamente não produziu efeitos na fronteira eficiente dos fundos de pensão, mesmo quando o limite de aplicação foi expandido para 20%. No entanto, mudanças no cenário econômico atual indicam que a busca por alternativas de investimentos, capazes de melhorar o desempenho no longo prazo, será um fator fundamental para manutenção do equilíbrio financeiro desse grupo de investidores.
A influência das emoções sobre o efeito dotação
Authors: Cavazotte Flávia de Souza Costa Neves , Dias Filho Paulo Tavares , Vilas Boas Otacílio Torres
Published: October 2019

Segundo a teoria prospectiva, indivíduos com aversão à perda tenderiam a atribuir um valor mais elevado a um bem a partir do momento em que a sua propriedade do mesmo estivesse estabelecida. Esta tendência causaria relutância em se desfazer do bem, mesmo que fosse oferecido outro de valor equivalente. Thaler (1980) denominou este fenômeno de efeito dotação. Este artigo apresenta uma revisão da literatura sobre o tema, objeto de intensas pesquisas no campo relativamente recente das finanças comportamentais. Adotando o modelo de pesquisa de Knetsch (1989), dois experimentos foram realizados para investigar o fenômeno em uma amostra brasileira, testando particularmente a influência de emoções positivas e negativas sobre sua manifestação. Os resultados corroboram a ocorrência do efeito dotação, e sugerem que ele é atenuado por emoções negativas. Emoções positivas, no entanto, não tiveram influência perceptível sobre o fenômeno.
Securitização de Recebíveis no Setor Bancário Brasileiro: Um Estudo Empírico
Authors: Catão Gustavo Campos , Rodrigues Raimundo Nonato , Libonati Jeronymo José , Lagioia Umbelina Cravo Teixeira
Published: October 2019

A securitização é uma modalidade de estruturação financeira em que uma empresa obtém recursos diretamente no Mercado de Capitais através da cessão de seus recebíveis. No Brasil, a securitização vem se desenvolvendo na forma dos fundos de investimento em direitos creditórios, que captam recursos através da emissão de cotas seniores, adquiridas por investidores qualificados, e de cotas subordinadas, usualmente adquiridas pelo originador dos créditos. Este artigo avalia os riscos e os retornos para os investidores, através de um modelo de simulação estocástica das variáveis taxas de juros e taxas de inadimplência, considerando também as características do fundo, tais como o percentual de cotas subordinadas, tipo de ativo securitizado e proporção de recebíveis sobre o ativo total do fundo. Os resultados obtidos indicam que, para o investidor em cotas sênior, é altamente improvável a obtenção de retorno inferior à taxa indicativa do fundo. Para o investidor em cotas subordinadas, o risco de retorno inferior à taxa de juros é baixo, em decorrência dos spreads praticados

no mercado financeiro brasileiro. As simulações realizadas

indicam também que, em níveis normais de volatilidade das

taxas de juros, as perdas de crédito são a componente principal do risco das cotas. Dentro do conjunto das análises desenvolvidas observou-se que as exigências de capital dos bancos que securitizam ativos e carregam cotas subordinadas em seu balanço é bastante conservadora, em comparação com os padrões internacionais.
“Ombro-Cabeça-Ombro”: Testando a Lucratividade do Padrão Gráfico de Análise Técnica no Mercado de Ações Brasileiro
Authors: Boainain Pedro Gabriel , Valls Pereira Pedro L.
Published: October 2019

A partir de uma adaptação da metodologia de Osler e Chang (1995), este artigo avalia, empiricamente, a lucratividade de estratégias de investimento baseadas na identificação do padrão gráfico de Análise Técnica Ombro-Cabeça-Ombro no mercado de ações brasileiro. Para isso, foram definidas diversas estratégias de investimento condicionais à identificação de padrões Ombro-Cabeça-Ombro (em suas formas padrão e invertida), por um algoritmo computadorizado, em séries diárias de preços de 30 ações no período de janeiro de 1994 a janeiro de 2009. Para testar o poder de previsão de cada estratégia, foram construídos intervalos de confiança, a partir da técnica Bootstrap de inferência amostral, consistentes com a hipótese nula de que, baseado apenas em dados históricos, não é possível criar estratégias com retornos positivos. Mais especificamente, os retornos médios obtidos por cada estratégia nas séries de preços das ações, foram comparados àqueles obtidos pelas mesmas estratégias aplicadas a 1.000 séries de preços artificiais - para cada ação – geradas de forma paramétrica, segundo um E-GARCH, e não-paramétrica. De forma geral, os resultados encontrados mostram que é possível criar estratégias condicionais à realização dos padrões Ombro-Cabeça-Ombro com retornos positivos, indicando que esses padrões conseguem capturar nas séries históricas de preços de ações sinais a respeito da sua movimentação futura de preços que possibilitam a criação de estratégias lucrativas. No entanto, essas conclusões não são verdadeiras para o padrão na sua forma invertida e, se levados em consideração os efeitos das taxas e dos custos de transação, dependendo das suas magnitudes, deixam também de ser válidas para a sua forma tradicional.
Um modelo alternativo de risco para companhias não-financeiras aplicado ao setor brasileiro de papel e celulose
Authors: Sheng Hsia Hua , Karcher Cristiane , Hubert Jr. Paulo
Published: October 2019

O Earnings at Risk (EaR) é uma medida de risco financeiro aplicável a empresas não financeiras, assim como o Cash Flow at Risk (CFaR). Esta medida se baseia numa relação que pode ser quantificada através de modelos de regressão linear múltipla, nos quais a variável resposta é a variação do resultado da empresa, e as variáveis explicativas são variações nos diversos fatores de risco. A presença de correlação entre variáveis explicativas (multicolinearidade) neste modelo pode provocar problemas nos cálculos do EaR e do CfaR. Nesse trabalho, apontaremos algumas possíveis consequências deste problema no processo de cálculo do EaR, e apresentaremos uma proposta para contorná-lo baseada na técnica de Análise de Componentes Principais. Escolhemos para análise o setor de agronegócio, especificamente o ramo de papel e celulose. Mostraremos que, na ausência de correlação significativa entre as variáveis, o modelo proposto tem desempenho equivalente ao da regressão linear múltipla usual. Na presença de correlação, encontramos evidências de que o modelo aqui proposto produz previsões mais confiáveis e precisas.
É Possível Replicar a Volatilidade da Taxa de Câmbio com Instrumentos Transacionados no Mercado?
Authors: Woo Ronny Kim , Vicente José Valentim Machado , Barbedo Claudio Henrique
Published: October 2019

A volatilidade implícita é uma variável de forte interesse dos participantes do mercado, pois ela reflete expectativas dos agentes a respeito dos retornos futuros. No caso dos mercados de balcão de opções de dólar, cuja negociação é orientada pela volatilidade, é a variável mais importante. O trabalho verifica se as informações contidas no mercado de volatilidade implícita embutida nestas opções são explicadas por outras variáveis negociadas no mercado. Os resultados indicam que existem fontes de risco não negociáveis que afetam a volatilidade implícita. Dessa maneira, uma posição em volatilidade implícita da taxa de câmbio poderia ser uma forma indireta de olhar para expectativas do dólar no futuro não ponderadas pelas variáveis que diretamente são dependentes ou influenciam o preço desta moeda.
A Governança Corporativa das Empresas Brasileiras com Controle Privado Nacional
Authors: Black Bernard S. , De Carvalho Antonio Gledson , Gorga Érica C. R.
Published: October 2019

Este artigo apresenta um panorama das práticas de governança corporativa no Brasil, baseado em um extenso levantamento feito no ano de 2005 com 88 empresas com controle privado nacional. Identificamos áreas no Brasil, onde a governança corporativa é relativamente forte ou fraca. Os conselhos de administração da maioria das empresas privadas brasileiras são compostos totalmente ou quase totalmente por membros ou representantes da família ou grupo controlador. Muitas empresas não têm nenhum conselheiro independente. Ao mesmo tempo, acionistas minoritários têm direitos legais de representação no conselho de administração de muitas empresas, e tal representação é razoavelmente comum. Divulgações de informações financeiras estão aquém dos padrões internacionais. Apenas algumas empresas fornecem informações sobre os fluxos de caixa ou demonstrações financeiras consolidadas. Entretanto, muitas empresas fornecem suas demonstrações financeiras em inglês em seu website. Comitês de auditoria não são comuns, porém muitas empresas brasileiras buscam uma alternativa para assegurar a precisão das demonstrações financeiras, através da criação de um conselho fiscal. Uma pequena parte fornece direitos de proteção para os acionistas minoritários em uma venda de controle da empresa. Os acionistas que detém o controle da empresa costumam utilizar os acordos de acionistas para garantir o controle.
Aversão a Perdas: Comparação de Decisões de Investimento entre Investidores Individuais e Fundos de Pensão no Brasil
Authors: Martits Luiz Augusto , Eid Junior William
Published: October 2019

O objetivo deste artigo é analisar se o uso de uma função preferência que incorpora assimetria na reação do investidor frente a ganhos e perdas (aversão a perdas) permite gerar resultados mais coerentes com o comportamento real de investidores brasileiros, na seleção dos seus portfólios de investimento, do que uma função que não incorpora este comportamento (função utilidade tradicional). Os resultados quanto à participação do investimento em ações na composição do portfólio ótimo gerados pelos dois tipos de função são comparados com dados reais agregados de investimentos de dois tipos de investidores brasileiros (fundos de pensão e investidores individuais) visando verificar a capacidade de cada função em replicar o comportamento destes investidores. As simulações indicam que a função utilidade tradicional deve ser rejeitada como modelo representativo do comportamento dos investidores individuais, sendo este comportamento melhor representado por uma função que incorpora aversão a perdas.
Uma Investigação Econométrica sobre a Relação entre as Taxas Econômicas e Contábeis de Retorno
Authors: Zeidan Rodrigo M , Resende Marcelo
Published: October 2019

Vários estudos questionam a utilização de dados contábeis para análise econômica. O presente artigo investiga a possível relação de longo prazo, dinâmica, entre diferentes medidas contábeis e uma estimada taxa interna de retorno para empresas brasileiras do setor de transformação no período de 1998 a 2003. Foram executados testes de causalidade de Granger e os resultados indicaram uma relação bi-direcional entre a TIR estimada e ROA (Retorno sobre Ativo Total). Isso indica que parece existir alguma validade em se utilizar dados contábeis para análises econômicas em cenários com séries de longo prazo.

(Artigo disponível em inglês somente)
Equity Market Timing: Testando através dos IPOs no Mercado Brasileiro
Authors: Rossi Jr. José Luiz , Marotta Marcelo
Published: October 2019

O trabalho analisa se o comportamento relacionado a equity market timing afeta a oferta pública inicial de ações (IPOs) e estuda se este comportamento exerce um impacto na estrutura de capital das empresas usando dados de IPOs no mercado brasileiro no período de janeiro de 2004 até dezembro de 2007. Separando a amostra em diferentes períodos de acordo com o número de emissões realizadas, o trabalho confirma que as empresas adotam um comportamento oportunístico emitindo um volume maior de ações em períodos denominados como “quentes”. O trabalho também mostra que o resultado é robusto a explicações alternativas e que o impacto deste comportamento na estrutura de capital das empresas limita-se ao curto prazo. Embora haja uma significativa redução no nível da alavancagem das empresas logo após o IPO, os resultados apontam que este retorna quase aos níveis anteriores alguns trimestres após a emissão.
Apreçamento de Opções Asiáticas de Taxa de Juros através de um Modelo HJM de Três Fatores
Authors: Barbedo Claudio Henrique , Lion Octávio Bessada , Vicente Jose Valentim Machado
Published: October 2019

O apreçamento de instrumentos derivativos de taxa de juros tem atraído a atenção de muitos pesquisadores. Gerentes de risco, operadores e mais genericamente, todos os participantes do mercado, procuram informações nos derivativos. Neste trabalho, implementamos o modelo HJM para apreçar opções de IDI. O objetivo é demonstrar a importância dos componentes principais da estrutura de taxa de juros no apreçamento e no hedge dos derivativos no mercado brasileiro. Os resultados indicam que o modelo HJM consistentemente subapreça as opções de IDI no mercado de balcão e superapreça as opções de prazo maior negociadas na BM&F. Além disso, observa-se que o erro de apreçamento apresenta uma relação diretamente positiva com o tempo para vencimento e negativa com a proximidade do dinheiro.

(Artigo disponível em inglês somente)
Árvore Binomial Construída via Mapas Randômicos para Análise de Ativos Financeiros
Authors: De Freitas Antonio Airton Carneiro , Securato José Roberto
Published: October 2019

Mapas randômicos podem ser construídos a partir do conhecimento a priori sobre o ativo financeiro, por exemplo, utilizando o conhecimento de especialistas ou informação implícita ao mercado. A partir do conhecimento a priori sobre o ativo, identifica-se uma função de distribuição de probabilidades estacionária associada ao seu comportamento dinâmico. O problema inverso também é abordado, ou seja, a partir de uma função de distribuição de probabilidades estacionária empírica ajusta-se um mapa randômico para a construção de uma árvore binomial implícita com a capacidade para incorporar saltos (jumps). Uma aplicação relacionada com o mercado brasileiro de opções é apresentada. Ressalta-se que a qualidade do modelo de incorporar o conhecimento a priori sobre o ativo financeiro pode ser afetada, por exemplo, pela visão enviesada do analista ou por novas mudanças no comportamento dinâmico deste ativo que o modelo não contempla.
Relatório Anual de Gestão - 2009
Authors: Leal Ricardo Pereira Câmara
Published: October 2019

O conteúdo da Revista permaneceu on-line e aberto e também foi mantida a revista impressa, graças ao auxílio do CNPq/Capes. Entre as principais ações de 2009 estão o aumento no número de fascículos por ano de 3 para 4, permitindo a publicação de pelo menos 20 artigos por ano. O cronograma de publicação da RBFin encontra-se rigorosamente em dia. A revista é indexada no EconLit, Google Scholar, Ebsco e Gale e listada nos diretórios JEL, Latindex e Cabell’s. A RBFin foi enquadrada como B1 na área de Administração do Qualis/Capes. O Corpo Editorial Científico é parcialmente renovado a cada ano e é formado por 18 membros provenientes de cinco países, sendo dez provenientes de seis diferentes estados do Brasil. A taxa de aceitação foi de 41% para os artigos enviados em 2008 e de 26,5% para os enviados em 2009. A média de dias entre o recebimento e a aceitação para os artigos publicados em 2009 foi de 210. O pior caso foi de 552 dias. A média de dias entre o recebimento e a publicação foi de 352. O pior caso foi de 641 dias. A média de acessos por artigo até janeiro de 2010 foi 750. Oitenta e sete indivíduos atuaram como avaliadores em 2009.
Basiléia II e Exigência de Capital para Risco de Crédito dos Bancos no Brasil
Authors: Holland Marcio , Yanaka Guilherme
Published: October 2019

Com a implementação do Acordo de Basiléia II no Brasil, os grandes conglomerados bancários poderão utilizar o chamado modelo IRB (Internal Ratings Based) para cômputo da parcela de risco de crédito da exigência de capital. O objetivo deste trabalho é mensurar a diferença entre o capital mínimo exigido (e, conseqüentemente, do Índice de Basiléia) calculado pela abordagem IRB em relação à regulamentação atual. Para isso, foram estimadas probabilidades de inadimplência (PD) utilizando matrizes de transição construídas a partir dos dados da Central de Risco de Crédito (SCR), do Banco Central do Brasil. Os resultados indicam aumento da exigência de capital, ao contrário do ocorrido nos países do G-10.
Swaps de Variância na BM&F - Apreçamento e Viabilidade de Hedge
Authors: Brostowicz Junior Richard John , Laurini Márcio Poletti
Published: October 2019

Um swap de variância pode teoricamente ser apreçado com um conjunto infinito de calls e puts de opções vanillas se considerarmos que a variância realizada segue um processo puramente difusivo com monitoramento contínuo. Neste artigo, serão analisadas as possíveis diferenças no apreçamento se considerarmos monitoramento discreto da variância realizada. Também será analisado o apreçamento de swaps de variância com payoff em dólares, visto que há um mercado de balcão offshore que funciona desta forma, e que potencialmente serviria de hedge para os swaps de variância da BM&F. Adicionalmente, será testada a viabilidade de hedge do swap de variância quando há liquidez em apenas alguns preços de exercício, como é o caso de

opções de câmbio operadas na BM&F. Desta forma, serão montadas carteiras contendo swaps de variância e a respectiva carteira replicante nos preços de exercício disponíveis como proposto em (DEMETERFI et al., 1999). De posse destas carteiras, a eficácia do hedge não foi robusta na maioria dos testes conduzidos neste trabalho.
Nota do Editor
Authors: Leal Ricardo Pereira Câmara
Published: October 2019

No dia 14/04/2010 faleceu no Rio de Janeiro Octávio Manuel Bessada Lion. Bessada era funcionário do Banco Central do Brasil, autor de diversos livros (alguns deles referência até hoje em vários cursos de economia e finanças), professor de matemática financeira, derivativos, renda variável e estatística. Foi um pioneiro nas questões de mercado aberto e de derivativos no Brasil. Sua atuação no Banco Central, seus livros e cursos tiveram importante papel na formação e consolidação do mercado financeiro nacional. Embora não tenha se dedicado somente à pesquisa, contribuiu com diversos artigos em revistas técnicas e acadêmicas. O último deles, "Apreçamento de Opções Asiáticas de Taxa de Juros através de um Modelo HJM de Três Fatores", publicado no vol. 8, no. 1, 2010 da Revista Brasileira de Finanças. Bessada deixa muitas saudades a seus familiares e amigos.
Propriedades das Séries Temporais dos Lucros Trimestrais das Empresas Brasileiras Negociadas em Bolsa
Authors: Fabris Thiago Rocha , Da Costa Jr. Newton Carneiro Affonso
Published: October 2019

Apesar de assunto muito debatido no exterior desde os anos 1960, principalmente nos Estados Unidos, a literatura sobre as propriedades das séries temporais de lucros é praticamente inexistente no Brasil. Desta forma, procurando preencher esta lacuna, o presente artigo analisa o comportamento das séries temporais de lucros trimestrais (operacional e líquido) de uma amostra de 109 empresas brasileiras com ações negociadas em bolsa, durante o período de 1995 a 2008. Foram utilizados cinco modelos de previsão de séries de lucros já previamente estimados e consagrados na literatura internacional, denominados aqui de modelos predeterminados, bem como foi empregado o método de Box e Jenkins (BJ) para verificar a possibilidade de se encontrar um modelo mais adequado às condições do mercado brasileiro. Verifica-se que somente o lucro operacional é passível de previsão, não sendo possível a aplicabilidade do método de BJ ao lucro líquido, pois este apresenta, na amostra estudada, um comportamento aleatório, descrito por um random walk com deslocamento. Conclui-se, também, que não existe um modelo ARIMA predeterminado que seja aplicável ao conjunto das empresas estudadas. Um modelo deve ser identificado individualmente para cada empresa.
Estimadores Suavizados de Cópulas via Ondaletas
Authors: Morettin Pedro Alberto , De Castro Toloi Clélia Maria , Chiann Chang , De Miranda José Carlos Simon
Published: October 2019

O objetivo desse artigo é introduzir estimadores suavizados de cópulas via ondaletas para o caso de séries temporais. As propriedades dos estimadores são avaliadas por meio de simulações e seu desempenho comparado com outros estimadores. Aplicações a dados reais também são feitas
O Efeito Disposição na Indústria Brasileira de Fundos de Investimento em Ações
Authors: Tizziani Elton , Klotzle Marcelo Cabus , Ness Jr. Walter Lee , Motta Luiz Felipe
Published: October 2019

Este estudo tem como objetivo testar o efeito disposição, que é a tendência dos investidores em vender os investimentos ganhadores mais rapidamente que os investimentos perdedores, através da análise das carteiras de todos os Fundos Brasileiros de Investimentos em Ações, no período compreendido entre novembro de 2003 e março de 2008. Embora a análise do número de transações revele que os fundos de investimento estão sujeitos ao efeito disposição, diferentemente do mercado acionário americano, quando são analisados os volumes transacionados, não é possível identificar o efeito disposição, especialmente em relação aos fundos de varejo, os que apresentaram a maior tendência de realização de perdas em detrimento dos ganhos.
Transparência do Banco Central e Mercado Financeiro: evidências para o caso brasileiro
Authors: De Mendonça Helder Ferreira , Simão Filho José
Published: October 2019

O principal objetivo deste artigo é uma análise empírica dos efeitos da transparência do Banco Central do Brasil sobre o mercado financeiro brasileiro. Além disso, é apresentada uma pequena revisão da literatura sobre a transparência do banco central. São examinados os impactos das diferentes dimensões da transparência da autoridade monetária na curva de juros. Ademais, os efeitos oriundos de variações no risco país são considerados neste estudo. Os resultados mostram que a transparência do Banco Central do Brasil serve como um guia para o mercado de juros futuros e que as diferentes dimensões da transparência contribuem para uma maior eficiência do mercado.
CAPM Condicional no Mercado Brasileiro: um estudo dos efeitos Momento, Tamanho e Book-to-Market entre 1995 e 2008
Authors: Flister Frederico Valle e , Bressan Aureliano Angel , Amaral Hudson Fernandes
Published: October 2019

Este trabalho procurou verificar se o modelo CAPM condicional era capaz de explicar anomalias de momento, tamanho e book-to-market, utilizando metodologia proposta por Lewellen e Nagel (2006) no mercado acionário brasileiro. Para tal, foi estudada uma amostra de ações negociadas na Bovespa no período de julho de 1995 a junho de 2008, em uma base mensal. Os resultados indicam que somente a anomalia book-to-market foi significativa estatisticamente. O modelo condicional, testado a partir de séries temporais de 12 meses, também não apresentou ganhos significativos em relação à forma não-condicional. Todavia, foi observado que os betas variam no tempo, sugerindo que o tamanho da série temporal no cálculo dos betas pode influenciar na escolha de carteiras, ou seja, a evidência de variação dos betas no tempo significa que análises baseadas no CAPM devem ser cautelosas ao utilizarem modelos incondicionais.
Extraindo Densidades Neutras ao Risco de Opções de Taxas de Juros Brasileiras
Authors: Ornelas José Renato Haas , Takami Marcelo Yoshio
Published: October 2019

A construção de densidades neutras ao risco a partir de dados de opções é uma forma de extrair as expectativas do mercado de uma variável financeira. Este artigo usa uma amostra de opções de IDI de 1998 até 2009 e estima a densidade neutral ao risco implícita em opções para a taxa de juros de curto prazo brasileira, usando três métodos: Shimko, Mistura de duas Log-Normais e Distribuição Beta generalizada do tipo dois. A avaliação dentro da amostra mostra que a Mistura de Normais possui uma melhor aderência aos dados de opções do que os outros métodos no período de análise. O formato da distribuição log-normal parece aderir bem à dinâmica das taxas de juros brasileiras. Também foi calculada a assimetria implícita nas distribuições neutras ao risco, e foi mostrado como ela poderia ter fornecido sinais dos futuros movimentos das taxas de juros em 2002 e 2003. De uma forma geral, as densidades neutras ao risco mostraram-se uma ferramenta útil para extração de expectativas de mercado sobre futuros desenvolvimentos da política monetária.
Avaliação de Ações e Números Contábeis: Aplicação dos modelos de Zhang (2000) e Zhang e Chen (2007) no mercado brasileiro
Authors: Galdi Fernando Caio , Lopes Rodrigo Falco
Published: October 2019

Este trabalho investiga a relação entre os números contábeis e os retornos das ações no mercado brasileiro. Para isso baseia-se no modelo teórico desenvolvido por Zhang (2000) e no modelo empírico de Zhang e Chen (2007). Os modelos demonstram que o retorno das ações pode ser escrito como função das seguintes variáveis: lucro líquido, variação da rentabilidade, capital investido, variação da oportunidade de crescimento e taxa de desconto. De maneira geral os resultados empíricos encontrados no mercado brasileiro são condizentes com as relações descritas pelo modelo teórico, similarmente às relações encontradas no mercado norte-americano. A proximidade dos resultados e dos coeficientes estatísticos obtidos nos diferentes testes (pooled, Fama-Macbeth e dados em painel) suportam a robustez dos resultados.
Case Report: Bladder adenocarcinoma: primary or urachal?
Authors: Tejeda-Mariaca J. Eduardo , Ordoñez-Alcantara Marco , Bello-Sedano Aldo , Perez-Cornejo Victor , Grandez-Urbina J. Antonio
Published: October 2019

Background: Bladder adenocarcinoma (AC) is a scarce histological variant and there are few studies on its proper management. No previous case reports present the management of a urachal tumor and the incidental finding of bladder adenocarcinoma.

Clinical case: We present the case of a young woman with nonspecific symptoms, who presented with a prior history of dysuria, bladder tenesmus, suprapubic pain and urinary urgency for one year, which had been treated as recurrent urinary tract infection. A partial cystectomy plus extended lymphadenectomy was scheduled. We found a bladder tumor with characteristics of a urachal tumor and the pathological report indicated a primary bladder AC. The patient had a complete recovery at one year of follow-up.

Conclusions: A patient can present with a tumor with urachal characteristics; however, the pathology report can show primary AC. The decision to perform partial cystectomy was an appropriate option for the location of this tumor, with optimal surgical results. Still, a long-term follow-up is necessary. More specific management guidelines are required for the treatment of AC.
Rancang Bangun Pemberian Pakan Ayam Petelur Otomatis Menggunakan PLC
Authors: Arifin Andrean Syah , Puriyanto Riky Dwi
Published: October 2019

Cara pemberian pakan untuk peternakan ayam masih menggunakan cara konvensional yaitu menggunakan cara manual sehingga dibutuhkan waktu dan tenaga yang banyak. Pemberian pakan ayam petelur otomatis ini dirancang menggunakan PLC OMRON CP1E NA20DR A. Penggerak wadah dan katup-katup pakan menggunakan motor DVD yang dikontrol menggunakan PLC. Sistem telah diuji menggunakan timer untuk menentukan pergerakan motor-motor. Hasilnya motor dapat menggerakkan wadah pembawa pakan dan katup-katup pakan secara otomatis. Rancang bangun pemberian pakan ayam petelur memiliki wadah pentakar dengan volume 80 cm3 yang berjumlah 3 wadah pentakar. Dan memiliki wadah pakan pembewa dengan volume 332,1 cm3. Setelah dilakukan pengujian pemberian pakan ada sejumlah pakan yang tersisa menandakan bahwa alat berjalan dengan baik.
An interpretative phenomenological study of midwives supporting home birth for women with complex needs
Authors: Madeley Anna-Marie , Williams Veronika , McNiven Abigail
Published: October 2019

Background

As the landscape of women presenting for maternity care changes, so do the challenges associated with providing quality, informed and compassionate care, particularly for women with complex needs.

Aim

To explore the lived experience of midwives in facilitating care for women with complex needs who choose to birth at home.

Method

A qualitative design is employed, using an interpretative phenomenological analysis informed by hermeneutic principles. Purposive sampling is used to recruit midwives through social media and JiscMail. Data are collected via semi-structured interviews.

Findings

Two interpretative themes arose. A ‘radical midwife’ embraces the phrase ‘radical’ by positioning midwives between traditional beliefs and practices, physiological processes, midwife knowledge and skill set by applying current evidence and professional context. A ‘conflicted midwife’ arises out of this dichotomy and exposes the realities of striving for radicality while the negotiating ‘the system’.

Conclusions

It is no longer acceptable to assume that home birth for women with complex needs is exceptional. This must be the catalyst to move towards a constructive discourse with midwives, women and the wider team to address and expand the evidence base and pathways to support those who are already facilitating this care and those who will inevitably continue to provide care ‘outside of current guidelines’.
To act or not to act – that is the question
Authors: Horne Hannah
Published: October 2019

Gaining confidence as a midwife can be found in many ways. Hannah Horne talks about her experience
What do relatives value most in end-of-life care for people with dementia?
Authors: Bolt Sascha , van der Steen Jenny , Schols Jos , Zwakhalen Sandra , Meijers Judith
Published: October 2019

Background:

End-of-life care for older people with dementia is often sub-optimal. Understanding the experiences of the relatives involved in the care of the person with dementia may help to improve care practice.

Aims:

To investigate relatives' experiences with end-of-life care for people with dementia, comparing the nursing home and home setting.

Methods:

In-depth interviews were conducted with 32 individuals who were bereaved of someone with dementia. Thematic analysis was performed to identify main themes from the data.

Findings:

Experiences translated into four themes: acknowledging human dignity; being recognised as an important caregiver; (not) talking about death and dying and making decisions together. A lack of person-centered care was mainly evident in nursing homes. Relatives took on a more prominent role in the care of the older person with dementia when the relative was cared for in a home setting and this involvement in the care of the older person was something that the relatives valued. Surrogate decision-making induced similar challenges in both settings.

Conclusion:

It is important that healthcare professionals inform and support relatives to help them make decision about end-of-life care and preferences. Nursing homes should learn to offer the same standard of person-centred care as a home care setting, and ensure that relatives are still involved in the care of the person with dementia.
Team approaches in palliative care: a review of the literature
Authors: Fernando GVMC , Hughes Sean
Published: October 2019

Background:

Interdisciplinary team involvement is commonplace in many palliative care settings across the world. Teamwork is perceived by many experts as an indispensable functionality of palliative care teams. Significantly different structural and functional attributes of these teams between regional and organisational contexts could potentially act both as strengths and weaknesses towards their overall productivity. The sustainability and resilience of the team also has an indirect bearing on the team functioning.

Aim:

This article describes international evidence on dynamic palliative care teams with a view of how and when they function efficiently or adversely. Emphasis is also placed on studies that suggest means to mitigate the conflicts and limitations of teamwork in palliative care and related healthcare settings.

Findings:

Evidence strongly suggests that palliative care is best delivered through a multidisciplinary team approach.

Conclusion:

The overall performance of a healthcare team is largely determined by the supportive work environment built through effective communication, leadership skills and mutual respect.
Opioid use disorder and chronic pain: challenges for palliative care practice
Authors: Peters-Watral Brenda
Published: October 2019

Along with a well-documented increase in opioid use disorder (OUD) and a rapidly escalating rate of fatal overdose in North America, inadequate management of chronic pain remains a pervasive problem. The increasing number of individuals living with OUD also experience multiple cancer risk factors, which are related to their substance use, while people with cancer diagnoses have similar risks of current or past addiction as the general population. Recent pain guidelines focus on chronic non-cancer pain and do not include recommendations for cancer pain management. Managing cancer pain at the end of life is more challenging in people with current or past substance use disorder (SUD), especially OUD. Addressing these challenges requires confronting stigmas and stereotypes, building knowledge among palliative care providers and assessing the risks and benefits of opioids for pain management on an individual basis in order to continue to provide the holistic care.
Greed does not have to drive business: the role of Fair Trade Enterprises as proof of concept
Authors: Sahan Erinch
Published: October 2019

Maximising and extracting profits has become the central design feature of mainstream business. Fortunately, alternatives to this idea are on the rise, among them the Fair Trade Enterprises spread across over seventy countries. Distinct from commodity-focused models, Fair Trade's enterprise verification system (WFTO system) is focused on the mission, priorities and structures of an entire enterprise. Recent analysis of this Fair Trade Enterprise model has uncovered distinct structural features that shape their priorities and decision-making processes. Such structural features determine where profits go, which stakeholders are given power and, ultimately, whom the business is set up to benefit. By remaining mission-led, Fair Trade Enterprises demonstrate that business can be viable without endlessly pursuing profit maximisation. This is an idea that can transcend social and environmental objectives, particularly in tackling rising inequality. Fair Trade's community of verified mission-led enterprises can be a proof of concept for the enterprises of the new economy.
How impactful is Fair Trade? A paradigm shift in reporting would tell a better story
Authors: Galtung Fredrik
Published: October 2019

There is an extensive literature on the impact of Fair Trade. While much of the evidence is positive, there are also studies that find negligible, neutral or even negative effects. In this article, I propose that a paradigm shift towards systematic and regular outcome and impact reporting by Fair Trade organisations is both possible and urgently needed. This shift will align financial and non-financial reporting and help to ensure that Fair Trade is delivering on its core objectives, which include better prices for smallholder producers, improved working conditions and local sustainability. I provide evidence that at least some of the mainstream agribusiness sector is moving towards outcome reporting in some dimensions of their operations. Fairtrade and other certifiers for responsible sourcing only do marginally better than agribusiness in their current reporting in terms of outcome and impact reporting. A new paradigm in systematic and real-time outcome reporting is possible. To achieve this, data production must be bottom-up, rather than top-down. Smallholders and producers have to become owners of the positive outcomes they are seeking to achieve.
Comparison of intravitreal antifungal 100 μg voriconazole and 5 μg amphotericin B in experimental Aspergillus flavus endophthalmitis model in rabbits
Authors: Arianti Alia , Setiabudy Rianto , Rozaliyani Anna , Siregar Nurjati Chairani , Susiyanti Made
Published: October 2019

BACKGROUND Fungal endophthalmitis is a sight-threatening disease associated with high morbidity and Aspergillus sp. is the most common causes. Voriconazole (VCZ) and Amphotericin B (AmB) are the most used antifungal drugs, while head-to-head comparison for in vivo intravitreal efficacy is still unknown. This study was aimed to compare the efficacy of both agents against Aspergillus flavus. 

METHODS A randomized, masked, controlled-experimental study was conducted on 15 albino New Zealand white rabbits. Endophthalmitis was induced by intravitreal inoculation of Aspergillus flavus. Intravitreal injection was given 24 hours post-inoculation, the rabbits were divided into three groups; 100 μg/0.1 ml VCZ intravitreal injection, 5 μg/0.1 ml AmB, and control. Clinical evaluation of corneal opacity, aqueous cells and flare, and vitreous opacity using Yang’s method of quantification were performed at day 1, 3, 5, 7, and 10 after treatment. Mycology quantitative analysis and histopathological examination were performed at the final evaluation. 

RESULTS Clinical evaluation showed improvement of inflammation in the VCZ and AmB treatment groups (Δ score −2.1 [2.8] and −1.0 [3.2]) compared with the control group (Δ score 0.8 [3.1]). Although the VCZ group demonstrated a better clinical response with less inflammation and relatively intact retina structures in the histopathology result. Number of fungal colony was significantly less in AmB group (CFU/0.1 ml, p < 0.05). 

CONCLUSIONS Favorable clinical improvement was shown in VCZ group compared to AmB group. Intravitreal VCZ showed a better clinical response tendency for Aspergillus flavus-induced endophthalmitis in rabbits.