bluuebunny/crossref_metadata_2025 huggingface dataset:
Unions monétaires, caisses d'émission et dollarisation : les fondements analytiques des systèmes de change « ultra-fixes »
Authors: Raybaut Alain , Torre Dominique
Published: April 2013

Monetary unions, currency board and dollarization : analytical foundations of « ultra-fixed » currency arrangements

This paper aims at clarifying some analytical foundations and viability conditions of the so called « Ultra-fixed » currency arrangements. First, the main advances in the literature on monetary unions as optimal currency areas are dealt with. In contrast with the traditional view, it appears that a currency area can be a self-validating regime, which may foster ex-post economic integration. Second, we consider the case of dollarization and the currency board regimes characterized by non-cooperative and asymmetric features. The strong external peg arrangement characterizing dollarization rules out per se all kind of internal control by the domestic authorities. Some form of residual internal regulation remains still possible in the currency board regime. We particularly focus on the debates related to this issue where notions such as discipline, credibility and confidence are mainly called for.

JEL classification : E42, F33, F36, F41
Effet de discipline et effet de crédibilité de l’ancrage nominal
Authors: Combes Jean-Louis , Veyrune Romain
Published: April 2013

This article presents sorne econometric tests. The first specification sizes the total effect on inflation. The second specification adds base money supply in order to size discipline effects. The remainder effect is supposed to be a pure credibility effect. Both regimes have a low inflation bias relying more on discipline effects for CBA and on long lasting fixity for the Franc Zone.

lEI classification : C22, C23, E51, E52, F31, F32, F33
Les caisses d’émission modernes sont-elles orthodoxes ?
Authors: Veyrune Romain
Published: April 2013

Cet article évalue le degré d'orthodoxie des caisses d'émission modernes en se fondant sur la théorie des caisses d'émission, elle-même inspirée des mécanismes classiques d'ajustement de la balance des paiements. La caractéristique révélatrice de l'orthodoxie du régime serait l'interdiction d'utiliser des avoirs intérieurs comme contrepartie de la base monétaire, ce qui peut se traduire par l'interdiction des politiques de neutralisation des flux externes. Le contrefactuel orthodoxe au régime moderne est donné par l'histoire ; il s'agit du grand nombre de caisses d'émission classiques ayant existé entre 1880 et 1960. Ces caisses d'émission étaient sous le contrôle de l'administration coloniale britannique qui imposait une réglementation de la base monétaire interdisant les contreparties locales. Cette option théorique est testée au travers d'un modèle simple d'ajustement de la balance des paiements. La démarche économétrique est fondée sur des tests de stationnarité des avoirs intérieurs nets.

Classification JEL : C22, C23, E51, E52, F31. F32, F33
Normes comptables internationales et nouveau ratio de solvabilité bancaire : avantages et dangers
Authors: Hassoune Anouar , Klein Olivier
Published: April 2013

International accounting standards and the new capital adequacy ratio for banks : opportunities and threats

The new international accounting (or financial reporting) standards (IAS or IFRS), together with the new prudential solvency ratio for banks (the MacDonough ratio), are just about to make it a whole new ballgame. Such new rules have emerged to reflect the changes affecting our global financial economy, and to rectify, to a certain extent, the inaccuracies pertaining to the previous rules, made obvious by the most recent financial crises. After revealing how such innovations carry an unambiguous improvement, the authors explain why the implementation of such new rules also conveys a fair amount of macro-financial risks. Inherent to

the nature of the new standards are the risks of increased financial instability, and those of amplified credit procyclicality. Being aware of potential dangers should lead to further debate, in order to limit the most worrying effects of the new standards.

JEL classification : G21, G28, M41
La volatilité des prix des matières premières
Authors: Lautier Delphine , Simon Yves
Published: April 2013

Cet article expose la problématique de la volatilité des prix des matières premières, montre quels sont les moyens pour s'en protéger et explique comment les employer. Les instruments de couverture sont présentés en première section, en distinguant le type de besoin auquel ils répondent et le mode d'organisation du marché sur lesquels ils sont échangés. Cette présentation permet de rappeler les principes fondamentaux de la couverture. La deuxième section est consacrée à la structure par terme des prix des matières premières et à son comportement dynamique. Elle est illustrée par une étude de l'évolution de la volatilité des prix à terme du pétrole brut. Enfin, la section trois met en évidence l'intérêt que peut avoir l'information apportée par la courbe des prix, non seulement pour la couverture, mais également pour la gestion des stocks et l'investissement.

Classification JEL : G13, G14, G15, Q14, Q40, C51, C52, D84
Hétérogénéité des croyances, prix du risque et volatilité des marchés
Authors: Jouini Elyès , Napp Clotilde
Published: April 2013

Le but de cet article est d'analyser les conséquences de l'introduction de croyances subjectives hétérogènes dans le modèle d'équilibre standard. Plus précisément, en partant d'un marché avec croyances hétérogènes, nous tenterons de répondre aux questions suivantes : 1- est -il possible de définir une croyance de consensus, c'est-à-dire une croyance qui, si elle était commune à tous les individus, produirait les mêmes prix d'équilibre et les mêmes volumes d'échange que dans l'économie initiale ? 2 - est-il encore possible dans un tel contexte de définir un agent représentatif ? 3 - quel est l'impact de hétérogénéité des croyances sur la prime de risque (ou le prix du marché du risque) ? 4 - quel est l'impact de hétérogénéité des croyances sur les taux d'intérêt ? 5 - quel est l'impact de hétérogénéité des croyances sur le prix des actifs financiers et sur leur volatilité ?

Classification JEL : D82, D84, E43, G12
Gestion institutionnelle et volatilité des marchés financiers
Authors: Jondeau Éric
Published: April 2013

Le développement spectaculaire de la gestion institutionnelle au cours des dernières décennies a été accompagné du renforcement des mécanismes de contrôle des gestionnaires de fonds. Ces contraintes ont profondément modifié le comportement des gestionnaires, les incitant à adopter une vision de plus court terme et,une stratégie de gestion plus passive. Si elles peuvent avoir des effets notables sur la volatilité de court terme des titres, ces nouvelles composantes de la gestion institutionnelle ne paraissent pas toutefois jouer un rôle déstabilisateur. Tout au plus jouent-elles un rôle amplificateur des mouvements de prix sur les marchés financiers.

Classification JEL : G23, G14
Nouvelles techniques de gestion et leur impact sur la volatilité
Authors: Darolles Serge , Le Fol Gaëlle
Published: April 2013

La gestion alternative s'est considérablement développée ces dernières années. Cependant, l'impact sur les marchés et, plus précisément sur la volatilité des marchés, des nouvelles techniques de gestion qui l'accompagnent est méconnu. Cet article se propose d'explorer le lien entre le développement de nouvelles pratiques de gestion et l'évolution de la volatilité, dont l'étape intermédiaire est l'étude du lien entre pratiques de gestion et volume.

Classification JEL : G11, G14
La crise d’aujourd’hui est une rechute des maux du système financier international
Authors: Saint-Geours Jean
Published: April 2013

The current crisis is a relapse of international financial system's diseases

The new technologies bubble, its bursting and the criminal behaviour of great financial agents during these last three years seemed to be a surprise. But, the bases of these deviancies were originated in the international financial system and even in the economic growth some time ago. To find the remedy, looking the rear-view mirror can be useful. This article presents two papers written, at the beginning of the 1990's, by the author about the relapses of finance and the ethical issues it implies.

JEL classifications : G1, F3
Les assurances et les banques : fin de partie ?
Authors: Trainar Philippe
Published: April 2013

Insurances and banks : the end ?

Bancassurance raised several questions last years both from bancassureurs themselves and from their competitors, the traditional insurers. Amazingly, these questions deal with the elimination of traditional insurers by bancassurance as well as the end of the bancassurance model itself. The difficulties which are recently raised by each other, the development of financial conglomerate’s analysis and changes into the economic and financial framework of bank-insurance explain these questions.

JEL classification : G21, G22
Perspectives du secteur bancaire : déconstruction et reconfiguration
Authors: Helmut Kotz Hans
Published: April 2013

Pour les investisseurs individuels, les banques sont des organismes de placement qui proposent accessoirement des services supplémentaires. Pour les emprunteurs potentiels, les banques constituent une source de financement parmi d’autres, du moins pour les plus importants d’entre eux. À ce titre, les banques offrent des produits fortement intégrés dont les caractéristiques économiques sous-jacentes tendent vers la désintégration. Cependant, il n’y a pas de logique inexorable conduisant à la mort des banques. Pour les situations difficiles à évaluer ainsi que pour les besoins des particuliers représentatifs, la commodité et la confiance sont essentielles. Toutefois, compte tenu de l’évolution du contexte réglementaire et technologique, les structures institutionnelles existantes risquent d’être mises à mal. C’est particulièrement vrai en Europe, où, en raison du marché et de la monnaie uniques, les obstacles à la réalisation d’opérations intra-européennes tendent à disparaître.

Classification JEL : F36, G21
Les fondements de la rotation sectorielle des portefeuilles
Authors: Berdot Jean-Pierre , Goyeau Daniel , Léonard Jacques
Published: April 2013

Portfolio selection : intersectoral arbitrage is now predominant

The most recent literature shows that portfolio selection has significantly changed : intersectoral arbitrage has become predominant First, this article draws up a classification of all the characteristic features of the different sectors of activity by determining how they react to the general cycle of economic activity and to what extent (degree) they depend on the fluctuations of the financial market. The authors bring these two criteria together, which leads them to compare both sectoral pricing and portfolio investment to the general cycle of economic activity. This analysis concerns the French stock market over the years 1994-2003. Two categories of sectors particularly relevant from a strategic point of view are identified :

- sectors which lead the economic cycle : the riskiest and consequently the best performing ones when the market is bullish ;

- sectors which lag behind the economic cycle : the safest ones and consequently the best performing ones when the market is bearish.

JEL classification : E44, G11, G12
De la prestation définie à la cotisation définie : un nouveau défi pour la gestion d'actifs
Authors: Leclair Alain
Published: April 2013

L’épargne des ménages va contribuer de façon grandissante au financement complémentaire des retraites dans la plupart des pays développés. L’une des conséquences majeures est le transfert des risques vers les investisseurs individuels. Ceci va conférer aux gestionnaires de cette épargne un rôle et une responsabilité accrus. Cette évolution implique le changement de paradigmes étroitement liés. Le premier est celui du passage d’une économie intermédiée à une économie de marché qui demande des moyens renforcés pour sécuriser et valoriser au mieux les patrimoines. Le deuxième confirme la transition des régimes à prestations définies vers ceux à cotisations définies. Le troisième concerne la mutation d’une épargne de précaution vers celle destinée à la valorisation d’un patrimoine, sur des horizons très longs. Enfin, un autre changement de paradigme concerne l’efficacité de l’État.

Classification JEL : D91, G23, G28, J26
Les institutionnels japonais : évolution et révolution
Authors: Estienne Jean-François
Published: April 2013

Japanese institutional investors : evolution and revolution

This article presents how Japanese financial management has evolved and has been hardly but radically renewed during the financial storm. But it has usually targeted the build of a new future. So the now nearly achieved change’s process answers an issue introduced 20 years ago. The author exposes events and sequences which have led to a structural adaptation’s current need. He also describes current situation in Japan.

JEL classification : G23, G28, O53
Entre la peste et le choléra : le détenteur d’obligations peut préférer la répudiation au défaut…
Authors: Oosterlinck Kim , Ureche-Rangau Loredana
Published: April 2013

Les dettes des États souverains souffrent régulièrement de suspensions de paiement. Le défaut, soit l’incapacité matérielle de faire face à ses obligations, ou la répudiation, soit le refus par l’État émetteur de reconnaître son engagement légal, sont, d’ordinaire, invoqués pour les justifier. Le défaut semble moins préjudiciable pour les détenteurs de ces titres. Dans ce cas, l’investisseur peut espérer, soit une solution négociée, soit une reprise du service de la dette si l’État défaillant parvient à redresser ses finances. Dans le cas de la répudiation, ces deux éléments sont sans objet. La présente analyse montre, sur la base de l’étude de deux séries d’emprunts (roumains et russes), que les cours boursiers d’emprunts répudiés peuvent être supérieurs à ceux faisant l’objet d’un défaut. L’anticipation d’événements probables ayant une grande influence potentielle sur les cours permet d’expliquer ce phénomène.

Classification JEL : F34, G15, G33, N20, N24
Efficience des marchés : un siècle après Bachelier
Authors: Sangare Alexander S.
Published: April 2013

Un siècle après la publication de la thèse de Bachelier, la théorie de l’efficience des marchés a connu un développement prodigieux au cours des dernières décennies au point de rendre floues les frontières entre les disciplines mathématique, économique, managériale et psychologique. Curieusement, la théorie se nourrit de ses propres contradictions : les résultats se disent et se contredisent au gré des approches analytiques et empiriques. L’auteur a revu l’évolution de cette prolifique littérature qui ne semblait plus cadrer avec la classification traditionnelle de Fama. La typologie générale qu’il propose canalise les recherches dans ce domaine en trois paradigmes : l’efficience informationnelle, l’efficience fondamentale et l’efficience allocationnelle. Bien que n’étant pas indépendants, ces trois paradigmes correspondent à des approches différentes pour répondre à une même question : les marchés financiers sont-ils efficients ?

Classification JEL : D52, D82, E44, G14
Les mutuelles d’assurance et leur gouvernance
Authors: Azema Jean
Published: April 2013

Mutual insurance companies are composed of individuals rather than capital : they are founded on the democratic principle of «one person, one vote». They are nowadays an integral part of the insurance market, with a two-fold objective : to meet the needs of their members and to be competitive in terms of economic performance. In terms of governance, as on the economic front, mutual insurance companies cannot afford to ignore the general movement towards best practices in this area. The French mutual companies, in conjunction with the authorities, have been conducting indepth reflections with a view to modernizing and professionalizing the way in which they operate. As a result of this work a clearer, fully operational governance framework has been created, which should contribute towards achieving an appropriate balance in terms of the powers and responsibilities necessary to ensure that these companies are successful.

JEL classification : G22, K2
La fin du cycle traditionnel en assurance et réassurance de dommages ?
Authors: Kessler Denis
Published: April 2013

Les récents bouleversements semblent mettre aujourd’hui à mal les constructions théoriques issues de la pratique de l’assurance et de la réassurance d’hier qui ont permis de documenter le cycle de l’activité. Le cycle régulier d’hier et d’avant-hier est peut-être périmé. Il se transforme en un cycle davantage fragmenté, dans lequel le prix des différents risques évoluera de manière décorrélée, zones par zones, type de risques par type de risques ; des prix qui s’ajusteront de manière beaucoup plus rapide que par le passé ; un cycle dont l’amplitude sera plus faible que par le passé. Au niveau agrégé, l’ensemble de ces évolutions transformerait la régularité du cycle d’hier en une superposition et une coexistence d’équilibres instantanés stimulés par des discontinuités fréquentes et propres à la nature du risque ou de l’environnement spécifique de chacun des marchés sur lesquels ces risques s’échangent. C’est cette évolution que tente d’expliquer cet article.

Classification JEL : G22
Le courtage d'assurances
Authors: Leblanc Robert
Published: April 2013

Insurance brokerage is a poorly known but necessary job. The broker buys and doesn’t sell insurances. He is in charge of the choice and the purchase of suitable coverage for his customer. First, this article deals with the insurance brokerage’s definition and then delimits its missions. At last, the author describes these job’s prospects.

JEL classification : G22, G24
La surveillance des groupes et des conglomérats financiers
Authors: Duverne Denis , Maire Jacques
Published: April 2013

Les conglomérats financiers remettent en question l’organisation de la supervision en Europe. Aujourd’hui, le contrôle de l’activité des conglomérats est encore effectué de manière nationale et compartimentée. La diversification des risques que permet l’effet de taille des groupes d’assurance n’est, de ce fait, pas reconnue. Cette sur-exigence de fonds propres au niveau local entraîne une immobilisation improductive de capitaux, coûteuse pour le consommateur, l’entreprise et l’économie. C’est pourquoi une supervision plus intégrée apparaît comme une nécessité urgente, au plan international comme au plan des activités. Le projet de directive Solvabilité II peut constituer une opportunité pour progresser en ce sens : il est l’occasion de moderniser la supervision en lui donnant les moyens d’appréhender de façon beaucoup plus fine la réalité économique des risques, à travers les outils de gestion des risques que constituent la gestion actif/ passif et les modèles internes.

Classification JEL : G22, G28, K2
Diversification sectorielle : les assureurs mis au défi
Authors: Schich Sébastian
Published: April 2013

The article focuses on the post-2000 environment, during which financial institutions were most in need of diversification benefits, and it asks to what extent revenue diversification benefits were realised in large financial groups. It finds that both insurance-dominated and bank-dominated groups continued to be highly concentrated on their «core business» and, moreover, that the relative importance of their core business activities for revenues during this period even increased. At the same time, there have been only very few instances where financial groups that were experiencing pressures on their «core activity» revenues obtained some relief from increased contribution from «non-core business» activities. Thus, the evidence presented in the article provides only limited support in favour of the hypothesis that financial groups have benefited from revenue diversification during the recent period of financial distress.

JEL classification : G21, G22, G34
Avenir des Bourses : les attentes des émetteurs
Authors: Joly Alain
Published: April 2013

L’existence d’une Place boursière paneuropéenne pourrait être bénéfique pour tous ses usagers, à condition que leurs préoccupations soient prises en compte. Le caractère quasi public des services rendus par les Bourses doit être préservé tant dans l’intérêt des émetteurs, des investisseurs que des intermédiaires. Entre autres, la compétitivité des prix est un sujet d’inquiétude, de même que la liquidité, en particulier pour les petites et moyennes entreprises. Les transactions et opérations devraient s’effectuer dans une plus grande transparence. Il en va de même pour la détermination des indices, pour laquelle les émetteurs devraient avoir voix au chapitre. La Bourse consolidée nécessiterait un cadre réglementaire et de surveillance clair au niveau européen, en particulier pour les services de post-trading, de façon à ne pas menacer la stabilité des marchés financiers, ni la réussite de leur intégration. Les émetteurs doivent être activement impliqués dans ce processus.

Classification JEL : F36, G15, G18, G28
Alliances, nouveaux marchés et nouveaux produits des contreparties centrales : risques et enjeux
Authors: Hémon Christophe
Published: April 2013

Mergers, new markets and new products of clearing houses : risks and challenges

Several current financial debates deal with clearing houses, as European stock exchange dealers. Why this link in the negotiation’s chain is now considered as a key component of the European market institutions’ future restructuring ? Is a unique European clearing house necessary and, if yes, which governance or business model does it need ? What are the intermediate and necessary steps ? If the question about concentrated vs competitive market and their advantages and disadvantages is still asked, there is a broad consensus on a unique European clearing houses.

JEL classification : F36, G14, G28
Autorégulation et contrôles opérationnels : réflexions sur la surveillance des produits dérivés négociés sur les marchés réglementés
Authors: Corcoran Andrea
Published: April 2013

Les structures des marchés de capitaux et des produits dérivés étant devenues électroniques, à but lucratif, démutualisées, souvent cotées en Bourse, le rôle d’autorégulation des marchés, là où il existait, a été remis en question. Cet article propose au débat l’opinion - fondée sur l’expérience américaine passée - que, lorsqu’elle était correctement supervisée, l’ « obligation » d’autorégulation a été déterminante pour la responsabilité des marchés d’assurer les contrôles opérationnels et financiers adéquats et l’intégrité et la sécurité du marché. Pour cela, l’auteur décrit l’évolution du marché, les différences entre le comptant et les dérivés, les fonctions d’autorégulation que doivent aujourd’hui assurer les marchés dérivés américains, l’expérience de l’autorégulation, les initiatives d’évaluation actuelles et les améliorations à envisager.

Classification JEL : G2, G28
Modèles de mesure du risque opérationnel : quelle convergence dans les banques ?
Authors: Pham-Hi Duc
Published: April 2013

Les grands groupes bancaires ont investi dans la construction de modèles pratiques permettant de mesurer l’étendue du risque opérationnel dans le respect des orientations de l’Accord Bâle II. Des facteurs historiques et techniques ont d’abord entraîné des divergences dans la conception même de ces modèles, mais les difficultés et contraintes pratiques induisent actuellement une convergence des architectures et des modes de calcul. L’examen en détail des mises en oeuvre révèle encore de nombreuses différences qui compliquent la tâche des superviseurs nationaux.

Classification JEL : G21, G28, K23
« Private equity » et nouveaux risques juridiques
Authors: Nouvellet Dominique , Larcena Antoine
Published: April 2013

Private equity and juridical risks

This article describes numerous risks incurred by the actors of the private equity (the asset managers). They are exposed to two main types of risks : risks taken regarding their customers (subscribers of funds or stakeholders) and those incurred when they invest and monitor firms.

JEL classification : G24, G28
Évaluation de la résilience du secteur financier britannique
Authors: Milne John
Published: April 2013

Cet article présente un résumé des résultats d’une étude effectuée par la FSA en 2005 à la demande des autorités financières pour évaluer la résilience et les facultés de récupération du secteur financier britannique dans le cas d’une perturbation majeure de ses opérations à la suite d’événements tels qu’une attaque terroriste ou une catastrophe naturelle. Ce projet a montré que les éléments essentiels du secteur financier disposent de systèmes informatiques résilients et seraient en mesure de rétablir rapidement leurs fonctions essentielles après une perturbation grave de leurs opérations. Cependant, il subsiste certains domaines dans lesquels les sociétés peuvent améliorer leurs plans et leur préparation, par exemple en accroissant leur coopération avec des tierces parties telles que les fournisseurs d’infrastructures et de services pour parvenir à une plus grande coordination dans la planification, la vérification et la réduction des risques.

Classification JEL : G21, G28, K23
Continuité et robustesse des places financières : un point de vue français
Authors: Nachbaur Yves , Ferrer Marie-Hélène
Published: April 2013

Traiter des questions de continuité et de robustesse dans le monde de la finance est devenu une impérieuse nécessité qui appelle forcément un dialogue et un engagement permanent de tous les acteurs concernés. Cet article présente la démarche, itérative, partout retenue pour passer du simple stade de la continuité d’exploitation au niveau d’un établissement à une approche plus globale de la robustesse, avant de rappeler les initiatives prises sur la Place de Paris, dans le cadre d’une organisation prenant appui sur des structures de dialogue ou de gestion de crise dédiées.

Classification JEL : G2, G28, K23
ISR : un concept en devenir
Authors: Deheuvels Thierry
Published: April 2013

Socially Responsible Investment : an evolving concept

Sustainable development provides a framework to the SRI. A balance must be established between three domains : environmental, social and economic. SRI considers, with investment decisions, both the investment’s impact on society and the impact of a socially responsible behaviour on the firm’s value. The SRI asset management is based on screening practices : simple exclusion, best in class, shareholder activism, voting... But there is no single definition of SRI. Extra-financial screening practices will progressively integrate the firm analysis as standardization will progress.

JEL classification : G11, M14, Q01
Modèles sociaux et ISR
Authors: Wiedeman-Goiran Thierry , Pfister Servane
Published: April 2013

Social models and SRI

SRI practices aren’t exactly the same neither on both sides of Atlantic, nor between Northern and Continental Europe. To appreciate these differences, the different approaches of the economic and social model within they developed have to be understood. So, the European and Anglo-Saxon models must be appreciated in their historical, cultural and moral context. This article introduces how the SRI development reflects these inheritances.

JEL classification : G11, K31, K32
Qu'apporte l'analyse ISR à l'analyse financière ?
Authors: Lucas-Leclin Valéry
Published: April 2013

Métier jeune et aux contours encore mal définis, l’analyse ISR se développe au gré des expériences et des méthodologies des utilisateurs et est encore assez loin du niveau de technicité des formations d’analyse financière. Cet article passe en revue l’analyse ISR, dans ses méthodes et objectifs actuels, puis la rapproche dans un deuxième temps de l’analyse financière. Deux pistes de convergence seront enfin évaluées, celle de l’évaluation du management comme modulateur de la prime de risque et celle de la variation des hypothèses de croissance moyen et long terme, telles qu’utilisées dans les modèles de valorisation dynamiques (DCF, ou Discounted cash flows).

Classification JEL : G11, G23, M14
Pourquoi un Code de Transparence AFG-FIR des fonds ISR grand public ?
Authors: Bollon Pierre , Léonard Martine
Published: April 2013

Le développement de l’ISR a fait naître de nouvelles questions de la part des investisseurs finaux et globalement de l’ensemble des parties prenantes. L’émergence de ces questions ainsi que la difficulté de donner une définition unique de l’ISR en dehors de ses modalités d’exercice (prise en compte de critères extra-financiers dans la constitution des portefeuilles de titres, dialogue avec l’entreprise, exercice des droits de vote...) ont présidé à l’élaboration d’un référentiel pour répondre à cette exigence de transparence en matière d’information, d’où la publication d’un Code de transparence ISR. Cet article revient ainsi sur les informations demandées par ce Code.

Classification JEL : G23, M14
Mondialisation, concurrence et métropoles
Authors: Gaigné Carl , Thisse Jacques-François
Published: April 2013

Globalization, competition and cities

Authors show how the building of polycentric cities with smaller labour market areas is likely to restore the firms’ competitiveness without reducing the welfare of the workers. Such a strategy of urban development is so likely to help the big cities to support their rank in the urban hierarchy, preserving their position on international markets.

JEL classification : F02, R1
Économie et gouvernance des services essentiels ou services de base
Authors: Martinand Claude
Published: April 2013

Les services essentiels couvrent des services qualifiés d’utilités comme l’eau, l’assainissement, la collecte et le traitement des déchets indispensables pour améliorer l’hygiène. Ils comprennent aussi l’accès à l’énergie, en particulier l’électricité, les déplacements et désormais les télécommunications. Face à l’ambition des objectifs du millénaire de l’ONU, les questions de financement sont le plus souvent mises en avant comme étant la difficulté majeure. L’expérience montre que la question centrale est d’abord celle de la gouvernance ou de la maîtrise publique et de la régulation, et donc celle de la capacité ou de la compétence des autorités responsables à assumer leur rôle convenablement. Cet article revient ainsi sur les principes de la gouvernance, avant d’aborder la problématique de la tarification et du financement des services essentiels, puis les réformes à conduire dans les pays en développement.

Classification JEL : H41, I31
Le financement du développement urbain dans les pays émergents : des besoins et des paradoxes
Authors: Paulais Thierry
Published: April 2013

Cet article veut mettre en lumière certains des mécanismes qui limitent, dans les pays émergents, la montée en puissance des financements privés dans le secteur urbain et plus spécialement l’implication des collectivités locales comme acteurs financiers directs. Après un rappel sur les estimations des besoins en investissements (le volume du marché), il présente les mécanismes courants de financement, suivis d’exemples de véhicules financiers récemment créés. Il propose enfin des éléments de lecture du secteur à partir, non plus de l’offre, mais de la demande, c’est-à-dire des réalités du marché et des intérêts des différents acteurs.

Classification JEL : H74, R51, R53
The framework of the European emission allowance trading scheme : an environmental Bretton Woods
Authors: Frémont Romain
Published: April 2013

The Kyoto Protocol created an original international monetary system, the purpose of which was to stabilise climatic conditions. Its characteristics are in many ways similar to the structure put in place at the Bretton Woods conference. It could even be said that the European allowance exchange system has gone further than Bretton Woods as the environmental monetary policies of the member States are primarily based on coordination in order to maintain a degree of parity in the absence of a regulator in the IMS. In practice, competition between the international standard (AAU) introduced by the Kyoto Protocol and the single European currency (EUA) introduced by the European directive has already begun. The promising start made by the European market suggests that the European allowance has significant potential to develop and may rapidly become the international currency standard to which the other environmental currencies will find themselves pegged.

JEL classification : Q54, Q58
The main challenges after Kyoto
Authors: Vieillefosse Aurélie
Published: April 2013

The two main challenges in the post-2012 period are to bring the United States back into the negotiation and to find ways to associate the developing countries in the common reduction effort. The United States vision is presently very focused on technological issues. This often seems to conflict with the European point of view which focuses on emission trading schemes. Thus a first challenge is to reconcile those two visions and develop a common understanding of how to accelerate research on climate change technologies. Regarding the developing countries issue, the main challenge is to accelerate the transfer of clean technologies into those countries, in order to alter their emissions trajectories in the long run. The Clean Development Mechanism will not be enough ; new instruments and new modalities of association with those countries will have to be developed within the post-2012 framework.

JEL classification : Q53, Q54, Q58
The impact of climate policies on energy markets and the price of carbon
Authors: Blanchard Odile , Criqui Patrick , Kitous Alban , Mima Silvana
Published: April 2013

Based on simulations of the POLES model, this paper aims to analyse the interactions between policies to stabilize greenhouse gas concentrations in the atmosphere and the fundamentals of the world oil market. The « carbon value » is the modelling device that reflects the relative harshness of climate policies. It represents the signal that triggers socially responsible investments addressing the climate challenge, ie greenhouse gas abatement investments. We compare a Reference energy scenario and a scenario of emission reductions by a factor four in industrialized countries by 2050. The results show that very ambitious climate policies allow both to mitigate climate change and to manage the depletion of world oil resources.

JEL classification : Q58, Q41
The European CO2 emissions market: what has been learned after one year ?
Authors: de Perthuis Christian , Boccon-Gibod Jean-Christophe
Published: April 2013

To prepare for the first Kyoto Protocol commitment period (from 2008 to 2012) it decided to set up a European market for trading carbon dioxide by 2005. The volumes traded on this market and the solidity of its institutional foundation rapidly made it the epicentre of the global carbon market. And yet Europe seems reluctant to provide the necessary political support to this innovative new instrument capable of strengthening its position in the international arena. This paper provides an assessment of this market’s functioning and suggests some ways to enable it to protect the climate more effectively.

JEL classification : G1, Q54, Q58
Recent developments in the US capital markets
Authors: Schapiro Mary L.
Published: April 2013

The US capital markets are in the process of undergoing significant structural changes. Regulation NMS will more tightly interweave the national market system ; the recently announced transactions by The Nasdaq Stock Market, Inc. and the New York Stock Exchange portend greater consolidation of trading markets in the United States ; NASD’s facility for reporting transactions in the corporate debt market raises issues concerning greater transparency and best execution in that market ; and the Securities and Exchange Commission’s recent proposals on self-regulation will potentially change the governance process of self-regulatory organizations (SROs), require more on-going accountability in the discharge of an SRO’s regulatory responsibilities, and raise issues concerning the proper roles of commercial markets and regulation. This paper seeks to present an overview of these recent events.

JEL classification : G18, G28
Governance of market infrastructures : Key issues
Authors: de Lauzun Pierre , Lee Ruben
Published: April 2013

This interview deals with the impact of stock exchanges’ demutualization on their governance. Authors expose their point of view about a possible bankrupt of stock exchanges, the appropriated regulation of market infrastructures, their governance, the stock exchanges consolidation or the ECNs’ development.

JEL classification : G1, G28
The evolution of central securities depositaries in Europe : stable functions in a changing environment
Authors: Chanel-Reynaud Gisèle , Chabert Dominique
Published: April 2013

Central Securities Depositories (CSD) play two roles in the national framework : securities ultimate custody and securities settlement (operating acting securities settlement systems -SSS). Now, the passage from a national space to a European domestic one, reveals overcapacities and interferences between the different actors (CSD, ICSD and global custodians) of this post-trade market. This article examines CSD’s current functions and the manner in which they operate on a broader space. We put special emphasis on the « custody/authentification » function on which market confidence lies. We also raise the question of what institution is the most efficient in the new domestic area. We conclude that, whatever the solution, a strong impetus of the European dimension is needed (through a « domestic » CSD or a European Regulator).

JEL classification : F36, G2, G28
Le « Lobbying » bancaire à Bruxelles
Authors: Pons Jean-François
Published: April 2013

The banking lobby in Brussels

The growing representation of banking industry in Brussels explains first by the growing importance of the legislation from the European Commission, as well as by the peculiarities of the European legislative process which links professional representatives to the elaboration of texts. The landscape given by these representatives is itself complex : non-specialized or specialized European professional associations, big banks, national professional associations and other particular structures meet there to work together, but sometimes with different objectives.

JEL classification : G21
Création d’un espace unique de paiements en euro : progrès et défis
Authors: Hartsink Gérard
Published: April 2013

The Single Euro Payments Area : progress and challenges

The creation of a Single Euro Payments Area (SEPA) is essential to materialize the European Community’s ambition that governments are supporting since the Agreement of Lisbon. European authorities urged banking industry to reach this target and they supported self-regulation with the creation of the European Payments Council. EPC always held its commitments and respects the roadmap objectives. It works out in cooperation with the European Commission and the European Central Bank the new instruments, according to the operational needs and norms necessary for SEPA. Today, every bank has to honour this commitment and to materialize it for his customers.

JEL classification : F36, G21, G28
L’espace euro, l’Union européenne et le FMI
Authors: Louis Jean-Victor
Published: April 2013

The Euro Zone, the European Union and the IMF

The IMF’s integration of the Euro Zone is a complex matter that goes beyond just the technical aspects. This article sheds light on the challenges presented by the current situation, in which the Euro Zone’s fragmented representation is deemed unsatisfactory. It also explains why IFM/EU relations have budged very little up to now. Lastly, it generally questions what future role will be played by external organisations such as the IFM and G7.

JEL classification : F33, F36, N24
Stratégie de Lisbonne et capital-risque en Europe
Authors: Jurgensen Philippe
Published: April 2013

L’objectif que s’est fixé l’Union européenne à Lisbonne en 2000 - devenir en dix ans la zone la plus compétitive du monde - sera manqué ; la Commission européenne vient de le reconnaître officiellement. Les causes de cet échec sont triples : un effort insuffisant pour la recherche-développement ; un taux d’activité trop faible surtout pour les jeunes et les seniors ; une transformation lacunaire des résultats de la recherche en innovations capables de rendre nos industries et services plus compétitifs. Pour inverser ce cours, il faudrait ranimer l’esprit d’entreprise et le goût du risque - mal valorisés aussi bien dans la psychologie collective que sur les marchés en Europe. Davantage de capitaux devraient s’investir dans la création et le développement d’entreprises innovantes. Les récents développements du capital-risque donnent un espoir : les montants collectés et investis dans l’UE approchent désormais ceux des États-Unis, même si la part du véritable venture capital demeure trop faible.

Classification JEL : O31, G24, N24
Aides d’État et délocalisation d’entreprises dans l’Union européenne élargie
Authors: Châtel Karine , Kirch Pierre
Published: April 2013

Les investissements directs étrangers sont une source de croissance économique d’un pays. Il est normal que les États cherchent à rendre leur territoire attractif afin d’inciter les entreprises étrangères à s’y implanter. Les critères à partir desquels une entreprise optera pour une délocalisation ou non sont nombreux, parmi lesquels on peut citer l’environnement réglementaire. Or, en Europe, les États ne sont pas entièrement libres de modeler leur environnement réglementaire en fonction de leur seule politique nationale. Lesdites politiques doivent en effet se conformer aux règles de libre concurrence qui ont été adoptées par l’Union européenne. L’une des tâches de la politique européenne de concurrence vise ainsi à empêcher les distorsions que peuvent produire sur le libre jeu du marché les subventions données par les États aux entreprises. Dans un contexte de délocalisations, l’existence d’une telle réglementation des aides d’État n’est pas sans poser de problèmes. Il est à souhaiter que la politique des aides d’État, originairement conçue comme un pendant nécessaire au principe de solidarité entre les États membres de l’Union, n’entraîne pas l’effet contraire en favorisant, pour des raisons contraires à la politique communautaire, les délocalisations à l’intérieur de la Communauté.

Classification JEL : F15, H23, L53
Gestion de la dette publique et marchés obligataires en Afrique
Authors: Blommestein Hans J. , Horman Greg
Published: April 2013

Les responsables de la gestion de la dette publique d’un nombre croissant de pays émergents connaissent des problèmes semblables à ceux de leurs homologues des marchés avancés, en raison des pressions concurrentielles de la finance mondiale et de la nécessité connexe de mettre en oeuvre les pratiques avancées des pays de l’OCDE dans ce domaine. Cet article montre que les normes de l’OCDE concernant la gestion de la dette publique et les opérations de marché correspondantes revêtent donc une grande importance pour la gestion de la dette publique et le développement des marchés obligataires en Afrique.

Classification JEL : G15, H63, O55
Liberté de circulation des capitaux et exigences prudentielles : le délicat équilibre du contrôle des fusions dans le secteur financier
Authors: Vaysset Gilles
Published: April 2013

Freedom of capital and prudential requirements : the fine tuning of mergers control in the financial sector

Since the end of the 1990s, the European Commission has sought to impose that any refusal by a competent authority of a change of control over a bank be justifiable only by prudential considerations. Following an obvious case of bank protectionism in Italy in 2005, the Commission has put forward a directive regulating changes in shareholdings and control over entities belonging to the financial sector (the directive is further applicable to credit institutions, investment firms, and insurance companies). This directive was adopted in 2007 and will enter into force at the beginning of 2009. This directive, which contributes to the construction of the European common financial services market, imposes on the competent authorities the strict and restrictive criteria upon which any decision must be founded. This article provides an analysis of the provisions of the directive as regards the proper balance of free movement of capital in the common market and the responsibilities of the prudential authorities.

JEL classification : F36, G28, G34
Transfert du risque crédit : de l’ingéniosité bancaire à l’instabilité financière
Authors: Lubochinsky Catherine
Published: April 2013

La gestion du risque de défaut autre que par le principe de mutualisation dans les bilans ne constitue pas une innovation financière récente : la titrisation des prêts hypothécaires américains date de 1970 avec l’émission, par la Government National Mortgage Association (GNMA), des premiers mortgage-backed securities (MBS) ; l’apparition d’un marché secondaire des prêts bancaires, peu après la crise d’endettement des pays d’Amérique latine (1982), fut l’une des techniques utilisées par les banques commerciales pour redistribuer entre elles le risque crédit sur ces pays ; puis l’apparition des Brady bonds en 1989 ne fut que la titrisation de ces prêts sous forme d’obligations. L’innovation récente ne concerne donc pas la gestion du risque de crédit par transfert de l’actif sous-jacent mais son transfert synthétique par les dérivés de crédit. Ce sont ces derniers qui ont permis un recours massif au transfert de ce risque.
Une approche génétique de la crise
Authors: Bourguinat Henri
Published: April 2013

Pour essayer de prendre la mesure de la crise financière, on ne saurait s’en tenir au seul « subprime » américain. Celui-ci en a incontestablement été le détonateur mais le processus de diffusion de la crise appelle, par son ampleur et les dégâts subis, un autre type d’explication. En réalité, c’est le génome de la finance, au sens d’enchaînement des éléments du matériel génétique de la finance, qui, tout entier, s’est lui-même trouvé profondément affecté. Les excès d’une titrisation échappant à tout contrôle ont, à partir d’un certain seuil, compromis la transmission des instructions et débouché sur de véritables aberrations chromosomiques. L’analogie avec le vivant se renforce encore si l’on rapproche le mécanisme de fonctionnement et de « granularisation » du risque financier avec le cas si controversé des organismes génétiquement modifiés (OGM). On retrouve ici une proximité du risque de diffusion des pollens et des gènes avec celui de la dispersion toujours plus forte de l’aléa financier. De même en est-il pour le problème de « l’équivalence en substance ». On peut enfin penser légitimement que, pour sortir de la crise, le décryptage du génome de la finance devrait être considéré comme le préalable inéluctable de toute réforme.
Les régimes de retraite d’entreprise sous la pression de la volatilité des marchés financiers
Authors: Campana Denis , Goulet Jacques
Published: April 2013

Les coûts et les risques attachés aux engagements de retraite supplémentaire d’entreprise constituent un problème majeur des économies développées. Ceci est vrai autant en France qu’à l’étranger. À titre d’exemple, les entreprises françaises du CAC 40 totalisent 177 milliards d’Euros d’engagements de retraite, c’est-à-dire 14% de leur capitalisation boursière. Les régimes de retraite supplémentaires dits « à prestations définies » font face à un certains nombre de défis dont un des plus importants est la croissance de l’espérance de vie, phénomène mondial qui pèse lourd sur l’évolution des charges futures. Quant à la crise des subprimes, il est difficile à l’heure actuelle d’avoir un chiffrage précis de son impact sur les fonds de pensions ; ceci étant, il semblerait que cet impact devrait rester modeste. L’article qui suit explore la situation actuelle des régimes de retraite supplémentaires d’entreprises, les difficultés auxquelles ils font face, les évolutions à venir ainsi que l’impact de la crise des subprimes.