bluuebunny/crossref_metadata_2025 huggingface dataset:
The Puzzle of Zero Debt Capital Structure in Emerging Capital Markets
Authors: Kokoreva Maria , Ivanova Maria
Published: November 2018

Kokoreva Maria Sergeevna - assistant professor, lecturer, HSE Higher School of Economics, deputy head of the school of finance, researcher of the scientific and educational laboratory of corporate finance, director of the joint educational program for the preparation of bachelors in the direction of "Economics" USU and HSE.
E-mail: maria_kokoreva@mail.ru
This study investigates the puzzle of zero-debt on in developing markets using a sample of firms from Eastern Europe during 2000-2013. The results of this paper are in line with the previous research of firms from developed markets. Firms that are financially constrained do not use debt as a result of credit rationing w. While financially unconstrained firms intentionally eschew debt to maintain financial flexibility and avoid underinvestment incentives. Furthermore, this study provides new insights on into unconstrained firms’ performance during different economic situations. Firms that strategically avoid debt show better financial results than levered firms.
Анализ эффективности управления средствами пенсионных накоплений и пенсионных резервов российскими негосударственными пенсионными фондами
Authors: Ногин Юрий Борисович
Published: November 2018

Исследование затрагивает проблему анализа результативности управления пенсионными накоплениями и резервами как всей пенсионной системы Российской Федерации, так и отдельных негосударственных пенсионных фондов (НПФ). В статье предлагается механизм оценки эффективности инвестиционного результата на основе количественного анализа показателей риска/доходности. Такая оценка позволяет обосновать разделение НПФ на группы лидеров и аутсайдеров, а также дать рекомендации по управлению инвестиционной стратегией НПФ.
The Ex-Day Phenomenon and Share Price Performance on Emerging Markets
Authors: Cherkasova Viktoria , Petrukhin Vladimir
Published: November 2018

We study share price performance at the ex-dividend date and its relation to trading volume and a set of factors corresponding to different explanatory theories. Among the investigated factors that may have impact on the ex-dividend date share price are dividend yield, capital gains tax rate and dividends tax rate, transaction costs, market microstructure characteristics, market stock risk, and the disposition effect. The research was conducted using the panel data of companies from the BRIC zone for the period of 2005-2015. According to the obtained results, dividend capturing and disposition effect theories are likely to have explanatory power for the ex-day phenomenon for our sample. Tax theory and dividend clientele theory have not found empirical support.
Big Data в финансах
Authors: Булгаков Андрей Леонидович
Published: November 2018

Вопрос применения Big Data не только в финансовом секторе, но и в целом является логичной закономерностью технического и научного прогресса последних десятилетий. Смена парадигм привела к тому, что сегодняшним менеджерам и экономистам предстоит работать не только с большими объемами информации, но и с новыми типами данных. Обработка файлов нового формата позволит руководителям принимать более точные финансовые решения. Необходимо сказать, почему для бизнеса важны эти решения. Они позволят достичь целей, которые современные организации ставят перед собой: повышение стоимости предприятия, увеличение инвестиционной привлекательности, совершенствование качества прогнозирования. Эта ситуация в хорошо работающей мировой системе привела к появлению и развитию новых трендов в образовании, в частности в сфере обучения финансовых специалистов. Ориентируясь на российские достижения и западные исследования фундаментальных и прикладных дисциплин, следует отметить, что современный финансист все больше интегрируется в среду технологий Big Data, для грамотного управления которыми ему необходимы знания построения формулировки запросов. Для этого важны навыки работы с поисковыми программами, применения поисковых операторов, работы с поисковыми роботами. На теоретическом уровне будущий финансист должен изучать стратегический, статистический, математический, системный, стохастический, вероятностный и другие виды анализа.
Моделирование стоимости корпоративных прав голоса с использованием производных финансовых инструментов
Authors: Шабалин Павел Григорьевич
Published: November 2018

В статье рассматриваются основные методы оценки стоимости корпоративных прав голоса и проводится эмпирическое тестирование нового метода, основанного на срочных контрактах, на российском рынке акций. Динамическая оценка стоимости права голоса дает возможность отслеживать влияние корпоративных событий на ценность права принять участие в собрании акционеров и проголосовать по вопросам повестки дня. Существующие исследования, в которых проводится анализ стоимости корпоративных прав голоса, опираются на классические методы, например подход на основе сравнения стоимости акций с разным уровнем голосующих прав, а также подход на основе изменения стоимости кредитования для проведения сделок с акциями близко к дате закрытия реестра акционеров. Для использования указанных инструментов имеются свои преимущества и недостатки, которые необходимо учитывать, разрабатывая методологию проведения исследования на развивающихся рынках капитала. Необходимо также учитывать ограничения рассматриваемых подходов (например, отсутствие разных классов акций).

В результате эмпирического тестирования нового подхода на российском рынке была продемонстрирована возрастающая зависимость стоимости права голоса от срока до истечения срочного контракта. Было также показано, что стоимость права голоса до, на дату и после закрытия реестра для участия в годовом собрании акционеров статистически незначима в рамках 21-дневного событийного окна, что может объясняться отсутствием значимых корпоративных решений на годовых собраниях, ценность права голоса по которым высока. Оба вывода подтверждают результаты исследования по рынку США.
Меньше знаешь — крепче спишь: банковские паники и независимость СМИ в российских регионах в период кризиса 2008-2009
Authors: Семенова Мария Владимировна , Кауль Александр Дмитриевич
Published: November 2018

В данной работе мы стремимся выяснить, можно ли предотвратить банковские паники в период кризиса, если СМИ, находясь под контролем государства, не будут информировать людей о нестабильной экономической ситуации. Такая мера, будучи временной и используемой лишь в периоды кризиса, может предотвратить резкое снижение вкладов, которое может стать причиной краха банковского сектора и усугубить последствия кризиса. Мы используем данные по 79 регионам России за 2001-2010гг. Результаты свидетельствуют о том, что в период кризиса 2008-2009 в регионах, где свобода СМИ контролируется в  большей степени, наблюдалось значительно менее серьезное сокращение темпов роста банковских вкладов физических лиц. Мы предположили, что этот эффект может различаться в зависимости от возможностей вкладчиков интерпретировать освещаемые в прессе факты, а также от рисков банков данного региона. Наши результаты свидетельствуют о том, что максимальное снижение темпов роста вкладов в период кризиса наблюдалось в регионах, где вкладчики обладают высоким уровнем финансовой грамотности, банки демонстрируют высокий уровень кредитного риска, а свобода СМИ ограничена в наименьшей степени.
Гармонизация экономических измерений как механизм обеспечения сопоставимости объектов инвестирования в условиях глобализации
Authors: Шаяхметова Кульшария Оракпаевна , Крикунов Арсений Сергеевич
Published: November 2018

Статья посвящена возрастающей значимости нефинансовой отчетности для устойчивого развития предприятия. Авторами изучается процесс гармонизации учета с позиций увеличения прозрачности и сопоставимости отчетности, повышения эффективности работы мировых рынков и в целом упрощения процедур ведения международного бизнеса. Пристальное внимание уделено стандартизации отчетности по корпоративной социальной ответственности (КСО) в силу широкого спектра ее пользователей и того факта, что стандарты КСО в состоянии принимать разные формы. В качестве поддержки корпоративного баланса предприятия и его реали-стичной оценки стейкхолдерами рассматривается социальный баланс. В работе предлагается авторское определение социального баланса, рассматриваются принципы его подготовки на основе национальных, союзных и международных концепций, а также специальных европейских нормативных ссылок устойчивого развития. Авторы освещают вопросы учета социальных и экологических факторов деятельности предприятия совместно с МСФО, отмечая, что в настоящее время не существует международного стандарта финансовой отчетности, который был бы посвящен исключительно вопросам экологии в ежегодных корпоративных отчетах. Отмечается растущая потребность в едином согласованном стандарте нефинансовой отчетности или же принятии системы взаимного признания стандартов. В этой связи в рамках анализа лучших практик подготовки корпоративной социальной отчетности изучается взаимовлияние международных стандартов нефинансовой отчетности друг на друга. Фокусируя внимание на таких наиболее признанных стандартах КСО, как GRI’s G4, AccountAbility’s AA1000-Principles Standard, UN Global Compact COP, предполагающих подготовку внешних отчетов по соци-альным и экологическим вопросам, а также ISO 26000, авторы приходят к выводу, что их конвергенция или же принятие единого глобального стандарта должны учитывать, какой из ныне существующих стандартов КСО является наиболее жизнеспособным. В статье делается заключение, что выявленное множество совместных усилий между организациями по стандартизации в области КСО уже само по себе может представлять раннюю фазу процесса конвергенции
Особенности управления дебиторской задолженностью в сфере электроэнергетики
Authors: Батина Ирина Николаевна , Теплоухов Егор Станиславович
Published: November 2018

Статья посвящена дебиторской задолженности в компаниях отрасли электроэнергетики. Проанализированы характерные особенности отсрочек по платежам и текущее состояние дебиторской задолженности на примере ряда предприятий отрасли. Построена эконометрическая модель, показывающая взаимосвязь дебиторской задолженности с чистой прибылью, кредиторской задолженностью и денежными средствами. Данная модель  может быть  применена для прогнозирования и управления дебиторской задолженностью.
Система драйверов стоимости для Economic Value Added как инструмент интеграции системы планирования промышленного предприятия
Authors: Васенев Кирилл Павлович
Published: November 2018

Для промышленного предприятия предложен алгоритм интеграции системы планирования с использованием проектно-ориентированного тактического планирования на базе системы драйверов стоимости с показателем верхнего уровня «экономическая добавленная стоимость».
Влияние ликвидности и платежеспособности на использование ковенантов в проспектах эмиссий корпоративных облигаций эмитентов из стран БРИКС
Authors: Гетопанов Евгений Михайлович , Чиркова Елена Владимировна
Published: November 2018

Ковенанты не только обеспечивают преимущества от смягчения агентского конфликта, связанного с долгом, включая проблемы недофинансирования, замещения активов и размытия долговых обязательств, но и создают издержки за счет уменьшения управленческой и финансовой гибкости. Ковенанты могут служить субститутами некоторым параметрам облигаций, таким как опцион на покупку, конвертируемость или срок погашения,которые также могут помочь в смягчении агентского конфликта.В данной статье представлены результаты эмпирического анализа влияния двух факторов финансовой неустойчивости – ликвидности и платежеспособности – на использование ковенантов в проспектах эмиссии 225 публичных облигационных выпусков эмитентов из стран БРИКС. Нами было выявлено значимое влияние платежеспособности, которая показывает достаточность денежного потока компании погашать свои долгосрочные обязательства, на использование различных типов ковенант увеличении платежеспособности эмитенты реже ограничивают себя в возможности выпуска последующего долга, смене управления, а также используют в проспектах условие досрочного погашения при изменении рейтинга облигационного выпуска. Проспекты отзывных облигаций и облигаций с рейтингом ниже BBB – по классификации Standard & Poor’s (высокодоходные или мусорные облигации) – содержат большее количество ковенантов, ограничивающих выплаты дивидендов и выпуск последующего долга.Наши результаты схожи с результатами, полученными ранее другими авторами на рынках США, Китая и Бразилии. Однако в проспектах российских эмитентов реже встречается запрет на обратную аренду, они не так часто ограничивают себя в выпуске последующего долга, смене управления и не используют условие досрочного погашения при понижении кредитного рейтинга эмитента. Это может быть связано с тем, что пассивные ковенанты не имеют юридической силы в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Financial Architecture in the Different Life Cycle Stages
Authors: Stepanova Anastasia , Kazaryan Izabella
Published: November 2018

In this article, we consider the relation between capital structure, corporate governance, ownership structure and performance of a company depending on its life cycle stages.  The central aim of this study is to define the most sustainable and effective types of financial architecture by using the cluster and regression analysis. This study describes the three stages of the life cycle of a company: the first stage is growth, followed by maturity and finally the stage of decline, but for our research we only examine companies in the maturity stage. The research includes 11 countries from emerging markets and the primary sample includes 4,675 non-financial companies from 2011 to 2015. As the measure of a company’s performance, we used Tobin’s Q coefficient and total shareholder return. The primary sample was divided into the 3 life cycle stages by using the approach of comparing the growth rates of revenues at the average rate of revenue growth in the industry (Cao, 2010); however, we did not consider the earlier stages of the life cycle due to the specificity of the sample. A cluster analysis was performed on the sample for the growth and maturity stages in order to show the difference between the clusters that depends on the life cycle stages. We analyzed the clusters’ sustainability by regression analysis in each cluster. We described the influence of the financial architecture component on market performance. The results indicate more than one sustainable cluster and demonstrate the influence of the ownership structure, capital structure and the board characteristics on the company’s efficiency depending on the stage of the life cycle, which proves there is a need to take into account the issues of the life cycle. The managers and directors of a company can use results of this study when developing a company’s strategy, especially during the transition period from one life cycle to another.
Детерминанты буфера ликвидности коммерческого банка
Authors: Горелая Наталия Васильевна , Кузнецова Кристина Юрьевна
Published: November 2018

Необходимость глубокого понимания вопросов создания и управления ликвидностью, а также определения факторов, которые влияют на формируемый банками буфер ликвидности, открывает широкие возможности для исследований в данной области. В статье представлены результаты эмпирического исследования, в ходе которого изучено воздействие внутрибанковских и макроэкономических факторов на процесс создания ликвидности банка, определяемой как его способность своевременно, в полном объеме и без потерь выполнять свои обязательства перед клиентами и контрагентами. На основе банковской статистики на микроуровне был выявлен ряд факторов, оказывающих влияние на размер буфера ликвидности российских кредитных организаций. По результатам регрессионного анализа было установлено, что размер банка и степень устойчивости его ресурсной базы имеют обратную взаимосвязь с величиной создаваемого буфера ликвидности: чем крупнее и устойчивее банк, тем меньше ликвидных активов он держит на балансе. Рост уровня доходности активов и усиление кредитного риска, напротив, способствуют увеличению размера буфера ликвидности: банки, расширяющие объемы кредитования и предполагающие высокие потери по ссудам в будущем, стараются инвестировать больше средств в ликвидные активы. Авторы не нашли убедительного статистического подтверждения теоретическим предположениям о том, что форма собственности (банки с государственным или иностранным участием) и величина страхового покрытия оказывают какое-либо влияние на размер буфера ликвидности. Согласно результатам исследования макроэкономические факторы (темпы роста ВВП, изменение ставки фондирования и периоды кризиса в экономике) показали значимое воздействие на буфер ликвидности российских банков. Кроме того, было выявлено, что процесс создания буфера ликвидности имеет процикличный характер: банки накапливали ликвидность в периоды экономического подъема и расходовали ее в кризисное время. Разработанная авторами методика оценки и результаты исследования могут представлять практический интерес как для менеджмента, осуществляющего управление ликвидностью на уровне отдельной кредитной организации, так и для регулятора, отвечающего за стабильность банковского сектора в целом.
The Determinants of Capital Structure: Evidence from Russia
Authors: Ilyukhin Evgeny
Published: November 2018

The study aims to identify the capital structure determinants of the listed Russian firms. The determinants are the factors that would affect firm financial leverage. The capital structures theories and their applications are considered in the article. The study is based on a sample of 48 publicly-traded non-financial firms over the period 2009-2015. The random-effects model is employed for estimations while the OLS approach is used to measure the industry impact on capital structure. It is found that the most significant capital structure determinants of Russian firms are industry mean leverage, firm size with positive effect and growth opportunities with negative one. Profitability, non-debt tax shields and the stock market conditions with negative impact are less important. Business risk, growth opportunity measured as capital expenditures to total assets, tangibility of assets, uniqueness of assets, average tax rate, industry group of Energy firms, lending and inflation rates are irrelevant determinants.  Another finding is that the Oil & Gas and Metal firms tend to have lower debt level compared to the firms from other industries.
Sustainability: A New Paradigm of Corporate Reporting
Authors: Kuzubov Sergey
Published: November 2018

.
Модель финансирования строительства АЭС на примере проекта манкала в Финляндии
Authors: Черняховская Юлия Валентиновна , Дьяконов Максим Олегович
Published: November 2018

Распределенная энергетика (тип генерации электроэнергии, когда потребители производят ее для себя и продают излишки) не получила широкого распространения в России, несмотря на ее востребованность. В других странах такая модель энергетического развития реализуется давно и весьма успешно.

Целью статьи является анализ преимуществ распределенной энергетики и связанных с ней рисков на примере модели манкалы в Финляндии. Целью энергокомпании, действующей по принципу манкалы, является не получение прибыли, а генерация электроэнергии для акционеров по себестоимости; акционеры имеют право и обязаны купить эту электроэнергию.

К преимуществам модели относятся снижение цены для потребителей и диверсификация рисков, что было продемонстрировано на примере строительства третьего энергоблока АЭС «Олкилуото», главный акционер которого работает по принципу манкалы. Энергокомпании получают гарантии сбыта электроэнергии по фиксированным ценам.

В статье показано, что модель распределенной энергетики Финляндии эффективна и устойчива в коммерческом плане, даже несмотря на существующие трудности, такие как задержка строительства энергоблока АЭС «Олкилуото-3» в частном случае и претензии со стороны Еврокомиссии к самой сути системы. Дано описание похожих моделей в других странах (ЕС, США и др.).

В исследовании использованы методы контекстуализации и кейс-стади. Метод контекстуализации позволяет проанализировать эволюцию модели манкалы в контексте национальной энергетической политики Финляндии и рынка Nord Pool. В рамках кейс-стади использованы методы описания, системного анализа и др. 

Выводы статьи могут быть интересны тем, кто занимается планированием в энергетике, а также могут быть использованы при раскрытии потенциала распределенной энергетики в России.
Behavioral Motives of the Payout Policy Choice: Literature Review
Authors: Anilov Artem
Published: November 2018

The question of the significance of the payout policy in terms of value creation has been in the works for over 50 years now. These endeavors have led to the establishment of some classic theories that explain the different patterns in a company’s payout policy choices such as the signaling theory, the agency costs theory, the clientele theory and the catering theory. However, the results are not always consistent among different authors, which means that these theories cannot be used universally. Results vary widely among different samples and different time periods. The classic theories assume that all agents on the market are fully rational, which is rather unrealistic since an agent’s actions cannot always be explained by financial theories. These two facts led to the development of the behavioral explanation for the payout policy choice. This approach focuses on the behavioral characteristics of managers that are responsible for the decision-making process in the company. Thus, the payout policy, according to this approach, is considered to be a function of the behavioral characteristics of managers (overconfidence, optimism, risk preferences, etc.) rather than a function of the financial variables. The main difficulty here is how to measure the behavior of managers.

This particular article reviews the research that covers the classic and modern theories of payout policy. This article covers the logic of the development of different views on the payout policy. The authors cover articles that test different theories, analyze the main results and conclusions, and investigate the reasons for the development of these theories. The main focus has been on the behavioral approach, which is considered to be the most fruitful direction for future research. The authors also cover the methodology of the existing papers, the variables that measure behavioral characteristics and the results.
An Empirical Study of the Impact of Intellectual Capital on the Financial Performance of Indian IT Sector
Authors: Khan Ahmed Musa
Published: November 2018

In the present scenario, intellectual capital has been established as an important corporate asset because conventional performance measurement techniques are incapable of measuring the intangible dimensions of corporate performance. It is a challenge, especially for knowledge driven firms, to measure the impact of intangibles on their financial performance. e main objective of this study is to show the impact of intellectual capital on the financial performance of the Indian IT sector. In order to conduct the study, the sample was drawn from the IT sector for which the sector index of BSE, namely the BSE IT,had been selected. In all,data from 51 companies from the Information Technology (IT) sector for the financial years ranging from 2006 to 2016 were taken. The data used in this study was extracted from the CMIE’s Prowess.

The VAICTM was used to measure the intangibility of these firms. The results show thatonly the VAICTM had a significant positive association with profitability of the Indian IT sector, while it had an insignificant relationship with productivity and market valuation. The CEE had a significant positive relationship with productivity and profitability in the IT sector, while, in the case of market valuation, it had an insignificant impact. The HCE had aninsignificant impact on profitability and productivity, while, in the case of market valuation, it had a negative significant impact. The SCE had a significant positive association with market valuation only while it had an insignificant relationship with the productivity and profitability of the Indian IT sector.
Феномен Уоррена Баффетта с позиций совмеменной финансовой теории, или роль имиджа в его инвестиционной стратегии
Authors: Чиркова Елена Владимировна
Published: November 2018

В статье предлагается объяснение феномену Уоррена Баффетта, который зарабатывает более 20% годовых на капитал в течение примерно 60 лет. Современная финансовая теория отрицает принципиальную возможность такого результата. Использование Баффеттом концепции стоимостного (ценностного) инвестирования не может служить объяснением феномена в полном объеме, так как данную концепцию знают многие инвесторы, но никто сравнимых результатов не достиг. Автор утверждает, что секрет успеха Баффетта лежит не только в плоскости инвестиционной теории, но и в превращении его собственного имени в супербренд в слияниях и поглощениях, а также используемой им «политике невмешательства» в дела приобретаемых компаний. В результате такого подхода Баффетт имеет возможность покупать первоклассные компании по умеренным ценам и удерживать ключевой персонал, влияющий на создание добавленной стоимости.
Модель для анализа работы совета директоров: роль внутренних и внешних функций независимых директоров
Authors: Рассел Давид
Published: November 2018

Канадский исследователь советов директоров Лебланк указывает на то, что распространяющееся повсеместно мнение относительно высокой роли структуры совета не отвечает насущным вопросам его эффективности. Исследование процессов, происходящих в совете, показывает, что исполнительные директора, и независимые директора в особенности, должны обладать соответствующей компетенцией, для того чтобы их деятельность была эффективной. Однако следует заметить, что в данном вопросе недостает методологии анализа, которая помогла бы исследователям определить и классифицировать именно те знания, навыки и умения, которыми обязан владеть эффективный директор. Посредством использования основополагающих взглядов теории управления персоналом, а также теории человеческого капитала в данной статье предлагаются критерии оценки деятельности независимых директоров компании. В данной работе уделяется особое внимание анализу влияния непредвиденных обстоятельств и случайностей на выявление наиболее полезных компетенций конкретного директора, и в особенности — жизненного цикла организации как условной переменной. Более того, представленный здесь взгляд предоставляет возможность независимому директору внести свой вклад в деятельность фирмы не только в области руководства компанией или при выполнения роли, требующей сочетания двух различных позиций, но также в качестве компетентного деятеля, способного к познанию бизнеса компании, который сможет плодотворно участвовать в разработке и успешном выполнении ее стратегии.
Модели формирования института венчурных инвестиций
Authors: Родионов Иван Иванович , Дмитриев Николай Николаевич
Published: November 2018

Цель данной статьи — рассмотрение наиболее важных вопросов, связанных с венчурным бизнесом в России. В статье анализируется российская венчурная модель, в частности методы стимулирования государством создания института венчурного финансирования и роль участников рынка. Определены практические меры государственного участия в капитализации венчурных фондов на основе частно-государственного партнерства.
Выявление ключевых факторов создания стоимости компании при оценке интернет-фирм доходным подходом
Authors: Артемов С. В. , Березинец Ирина Владимировна
Published: November 2018

Данная работа посвящена проблеме выделения ключевых факторов стоимости в процессе оценки компаний, осуществляющих свою деятельность в Интернете. Вопросы, оставшиеся у экспертов и аналитиков фондового рынка после кризиса 2000 года, относительно оценки этих весьма специфических объектов, так и остаются открытыми на сегодняшний день. Данная работа ставит своей целью описать особенности интернет-компаний как объектов оценки, предложить их классификацию и наконец продемонстрировать, что российские интернет-компании даже в условиях отсутствия рыночных котировок могут быть адекватно оценены традиционным методом дисконтирования денежных потоков за счет выделения ключевых факторов создания ценности, набор которых различен для различных типов интернет-компаний в рамках предлагаемой авторами классификации. Применение классического оценочного инструментария для нахождения стоимости интернет-компаний предполагает не только знание традиционных формул и алгоритмов в рамках финансового менеджмента, но и понимание технологии бизнеса оцениваемой компании. Классификация интернет-компании относительно механизмов получения доходов, прогнозирование выручки на основе фундаментальных факторов роста, характерных именно для данного объекта оценки, позволяют успешно применять классические методы оценивания.
Эмпирическая проверка положений статической компромиссной теории структуры капитала: сравнение по различным странам
Authors: Михайлов Александр Васильевич
Published: November 2018

В данном обзоре автор обращается к проблеме эмпирической проверки положений статической компромиссной теории структуры капитала (static trade-off theory). Объектом анализа являются результаты исследований, в которых сравниваются особенности структуры капитала компаний в разных странах. В обзоре рассматривается ряд наиболее объемных и подробных работ различных авторов, в которых используются как классические подходы к анализу (регрессионные модели), так и менее распространенные. Особое внимание уделяется альтернативным методикам, в частности опросам высшего руководящего звена, на предмет значимости отдельных факторов при принятии решении об источниках финансирования. По итогам анализа результатов упомянутых работ, автор приходит к выводу о том, что в целом различия по странам в плане влияния отдельных факторов на структуру капитала компаний все же существуют, однако они не столь значительны. При этом общие тенденции наблюдаются среди достаточно большого количества стран, что, однако, не исключает наличия некоторых несоответствий по некоторым моментам статичной теории в отдельных странах, особенно в разрезе значимости отдельных факторов для менеджеров компаний.
Методы аппроксимации и количественной оценки издержек финансовой неустойчивости
Authors: Нефедов Д. А.
Published: November 2018

В данной статье рассматривается влияние издержек финансовой неустойчивости компании на ее целевой уровень долга и, как результат, на общую стоимость компании. Также будет проведен обзор существующих работ по выбранной тематике, в которых были сделаны попытки количественной оценки COFD и аппроксимации значения потерь COFD для компаний. Мы приходим к выводу, что оба типа издержек достигают значительных размеров в финансово несостоятельных фирмах, причем прямые издержки составляют 3—4,5%, а косвенные – 8—10%. Значения для прямых COFD практически не колеблются на протяжении времени (начиная с ранних исследований и по сей день), а также по различным отраслям экономики. Напротив, косвенные издержки вызывают больше вопросов, поскольку они трудно наблюдаемы в реальности. Ранее проведенные эмпирические тесты (в подавляющем большинстве работ – путем регрессионного анализа), возможно, смогут пролить свет на проблему влияния неявных COFD, поэтому они также включены в наш обзор.
Исследование доходности фондов прямых инвестиций (на примере развитых рынков капитала)
Authors: Пархоменко Александр Владимирович
Published: November 2018

В рамках данной статьи мы тестируем гипотезу о том, что менеджеры завышают или повышают оценку чистой стоимости активов существующего фонда перед открытием нового фонда. Причиной стремления менеджеров к завышению или повышению чистой стоимости активов существующего фонда перед открытием нового может быть либо желание привлечь больше средств для нового фонда (завышение ЧСА), либо эндогенность процесса открытия нового фонда. В результате только одна гипотеза соответствует наблюдаемым данным (завышение ЧСА) модели.Ключевые слова: фонды прямых инвестиций, венчурные фонды, оценка активов, корпоративное развитие, компенсация менеджмента.
Требования к эмитентам по корпоративному управлению: защита инвесторов от мошенничества с финансовой отчетностью
Authors: Грув Хью , Альджуфри Халед , Викторавич Лиза
Published: November 2018

В данной статье анализируются требования к эмитентам по корпоративному управлению на основных биржах для оценки степени защищенности инвесторов от таких явлений, как мошенничество с финансовой отчетностью (например, Enron или Parmalat) и текущего кризиса ипотечного кредитования. Данное исследование особенно критично рассматривает биржи растущих рынков капитала (таких, как Объединенных Арабских Эмиратов (ОАЭ) и Россия), которые стараются привлечь международных инвесторов. Исследование основано на сравнении требований различных биржевых площадок к корпоративному управлению котируемых компаний. Рассматриваются как площадки с хорошо организованной системой контроля: биржи Соединенных Штатов Америки (Нью-Йоркская биржа (NYSE) и Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ)), Великобритании (Лондонская биржа (LSE)) и Сингапура, так и биржи растущих рынков капитала (России (РТС) и ОАЭ). Эффективность требований бирж к корпоративному управлению компаний оценивается посредством рассмотрения того, как биржи стараются перекрыть лазейки по десяти наиболее часто встречающимся факторам мошенничества. Данные требования представляют собой уроки, которые система извлекла из недавних скандалов с мошенничеством при написании отчетности и кризиса высокорисковых ипотечных кредитов. Проведенное исследование показало, что требования бирж помогают защитить инвесторов от некоторых, но не всех возможных мошенничеств с отчетностью. Статья завершается описанием стратегий, направленных на защиту инвесторов от наиболее часто встречающихся видов мошенничества, которые в настоящее время не покрываются требованиями бирж. Ключевые слова: мошенничество с финансовой отчетностью, кризис высокорисковых ипотечных кредитов, требования бирж к корпоративному управлению, закон Сарбейнса—Оксли о борьбе с корпоративным и бухгалтерским мошенничеством
Моделирование реальных опционов для определения оптимальной структуры корпоративного капитала
Authors: Анисин А. А.
Published: November 2018

В статье рассмотрена проблема оптимизации структуры капитала. Теория структуры капитала появилась в трудах Франко Модильяни и Мертона Миллера. В настоящее время не существует единого подхода к решению этой проблемы. Современные концепции теории структуры капитала предполагают наличие альтернативных подходов к определению оптимальной структуры капитала. Мы использовали теорию компромисса как теоретическую основу для нашего исследования. На основе теории компромисса мы попробуем заложить фундамент для построения практически значимых моделей с учетом достоинств других теоретических взглядов для управления структурой капитала корпораций. Для определения оптимальной структуры капитала мы рассмотрели оценку средневзвешенной стоимости капитала, используя модели ценообразования опционов. Метод оценки условных требований в данном случае можно применить для определения величины собственного капитала с учетом риска банкротства. Однако мы можем определить оптимальное значение структуры капитала, только если в процессе моделирования принять во внимание наличие агентских издержек и издержек финансовых затруднений.
Влияние дискриминации на фондовом рынке на рыночную стоимость компаний в Китае
Authors: Алексеев Андрей Александрович , Иванинский Илья Олегович , Озорнина Ольга Викторовна , Серебрянский Дмитрий Валерьевич , Силаев И. А.
Published: November 2018

В статье рассматривается влияние дискриминации на фондовом рынке Китая на рыночную стоимость торгующихся на нем компаний. На фондовом рынке Китая существует два типа акций: акции типа А, доступные для инвесторов-резидентов Китая; и акции типа В, доступные для иностранных инвесторов. Такая структура не является характеристикой исключительно китайского рынка, она принята в таких странах, как Финлядия, Сингапур, Швейцария, Таиланд и др. Однако, в отличие от большинства стран со сходной структурой фондового рынка, на рынке Китая акции, доступные для иностранных инвесторов, торгуются со значительной скидкой по сравнению с акциями, доступными для инвесторов-резидентов. Столь необычная ситуация объясняется такими факторами, как асимметрия информации между инвесторами резидентами и нерезидентами Китая; разная ликвидность для акций разных типов; эффект диверсификации, появляющийся у инвесторов при вложении в акции китайских компаний; размер компании-объекта вложения; соотношение количества акций разных типов у компании; влияние того, на какой бирже торгуются акции компании. Ключевые слова: Китай, фондовый рынок, рыночная дискриминация, ликвидность, акции с ограничением, сегментация
Залог и его оценка в условиях кризиса
Authors: Лукашевич Ирина Владимировна , Пустовалова Татьяна Александровна
Published: November 2018

Проблема адекватной оценки залога является одной из важнейших в банковском кредитовании. В условиях кризиса оценка обеспечительных обязательств приобретает особое значение. Наряду с общими (методическими) проблемами оценки залога в статье сделан особый акцент на специфические требования, возникающие под влиянием кризиса.
Модели экономической прибыли и контроль создания стоимости компании: дискуссионные вопросы
Authors: Ивашковская Ирина Васильевна
Published: November 2018

В статье систематизированы исследования роли экономической прибыли в объяснении изменений рыночной стоимости компании на данных как развитых, так и развивающихся рынков капитала. Обобщены исследовательские модели, их противоречия и дискуссионные вопросы исследований данного типа. Профессор, заведующая кафедрой экономики и финансов фирмы, заведующая Лабораторией корпоративных финансов ГУ-ВШЭ. Адрес электронной почты: ivashkovskaya@yandex.ru
Детерминанты структуры капитала публичных российских компаний
Authors: Ivanov Ilya Fedorovich
Published: November 2018

Данная статья представляет эмпирический анализ детерминант структуры капитала публичных российских компаний. Исследование охватывает в семь раз большее количество компаний, чем известные автору работы в области финансового рычага российских компаний. Значимое влияние на структуру капитала обнаружено для таких факторов как: рентабельность компании, ее структура активов, возможности роста, размер, структура собственности, кредитный рейтинг, стандарт бухгалтерского учета, стадия жизненного цикла, наличие у компании высокой доли интеллектуального капитала, а также временные эффекты. Полученные результаты, во-первых, позволяют подвергнуть сомнению выводы предыдущих исследований. Во-вторых, они подтверждают как теорию порядка финансирования и компромиссную теорию, так и гипотезы отслеживания рынка и излишнего оптимизма менеджеров. В-третьих, обнаруженные зависимости свидетельствуют о значимом воздействии ряда институциональных характеристик свойственных российской корпоративной среде: непрозрачности экономических отношений и монополистического характера экономики
Издержки и выгоды корпоративной диверсификации
Authors: Шамраева С. А.
Published: November 2018

Одним из важных решений, принимаемых менеджментом компаний, является решение относительно степени диверсификации бизнеса. Реализация стратегии диверсификации позволяет компаниям извлекать определенные выгоды, но в то же время сопряжена и с потенциальными издержками. С позиций теории корпоративных финансов эффективность процесса диверсификации необходимо оценивать через ее влияние на стоимость компании. В статье представлено обсуждение основных факторов создания иразрушения стоимости диверсифицированными компаниями. Адрес электронной почты: ShamraevaS@mail.ru.
Влияние изменения индикаторов фондового рынка на привлечение средств в российские паевые фонды акций
Authors: Дранев Юрий Яковлевич , Ананьев Н. С.
Published: November 2018

Во всем мире одними из ключевых участников вторичного рынка акций являются паевые или взаимные фонды акций. Привлечение сбережений населения в такие фонды позволяет повышать ликвидность фондового рынка. Однако возникает вопрос о том,снижается ли устойчивость рынка с притоком или оттоком средств инвесторов паевых фондов акций. Индустрия коллективных инвестиций в России, пережив период бурного роста в начале-середине 2000-х годов, перешла в стадию стабилизации. Относительная совокупная стоимость активов российских фондов акций остается на существенно более низкомуровне, чем у большинства развитых стран, странах БРИК и странах Восточной Европы. Трудно объяснить эту разницу только молодостью российского фондового рынка, так как в восточноевропейских странах фондовый рынок также начал развиваться только впоследние двадцать лет. Возможно, одной из причин, негативно влияющих на отношение к российскому фондовому рынку в целом и паевым фондам акций, как наиболее удобному инструменту для личных инвестиций в него, является высокая волатильность и динамикаакций. Чтобы ответить на эти вопросы в данном исследовании тестируются гипотезы о взаимном влиянии индикаторов динамики рынка и притока в паевые фонды акций. Адрес электронной почты: dranioff@hotmail.com
Внедрение сценарного подхода в разработку стратегии компании
Authors: Черкасова Виктория Артуровна , Фрадкина М. М.
Published: November 2018

В статье представлена методика разработки стратегии компании с использованием сценарного подхода. Для этого выделяются основные факторы, влияющие на принятие компанией стратегических решений, описываются подходы к моделированию динамики ключевых показателей и строится модель принятия решений на основе сценарного планирования. С проблемой принятия стратегических решений в условиях неопределенности относительно будущего сталкивается любая компания в рыночной экономике. В условиях экономического кризиса, когда уровень неопределенности увеличивается, эта проблема становится особенно актуальной. Одним из методов уменьшения влияния фактора неопределенности на деятельность компании, получившим новый толчок к развитию во второй половине XX века, является сценарной подход. Он дает возможность проанализировать влияние возможных изменений факторов и их сочетаний на деятельность компании и принять решение об адекватности стратегии развития компании и возможности ее реализации в данной экономической ситуации.Представленная статья предлагает одну из возможных методик сценарного подхода применительно к реализации стратегии компании, основанную на использовании алгоритма в рамках модели поиска сценариев, разработанной Бриантом и Лемпертом [Bryant, Lempert,2010]. Симуляционная модель, на основе которой разрабатываются сценарии, может учитывать как внутренние стратегические переменные, так и большое количество внешних факторов, которые оказывают влияние на деятельность компании. Адрес электронной почты: vacherkasova@yandex.ru
Практика принятия инвестиционных решений в компаниях: зарубежный опыт
Authors: Боталова А. С. , Емельянов Андрей Михайлович
Published: November 2018

В статье сделан обзор зарубежных эмпирических исследований по вопросам принятия инвестиционных решений финансовыми директорами компаний в разных странах, проводится систематизация факторов, влияющих на выбор финансовым директором того или иного показателя, а также межстрановые сопоставления. Адрес электронной почты: asbotalova@yandex.ru; EmelyanovAM@rambler.ru.
Измерение стоимости корпорации в условиях риска и неопределенности инвестиционной деятельности
Authors: Осипов Ярослав Игоревич
Published: November 2018

В данной статье рассмотрены методологические проблемы измерения свободных денежных потоков, как фундамента стоимости корпорации в условиях риска и неопределенности инвестиционной конъюнктуры финансового рынка. Выделены ключевые факторы и определена модель стоимости корпорации на основе принципа стационарности прогнозируемого потока свободных денежных средств. Предложена методика определения будущей стоимости в условиях неопределенности возврата денежных средств, вложенных в результате инвестиционной деятельности корпорации. Адрес электронной почты (для открытой публикации в интернете):  yiosipov@gmail.com
Действуют ли классические концепции выбора структуры капитала на развивающихся рынках? Эмпирический анализ компаний Восточной и Центральной Европы
Authors: Ивашковская Ирина Васильевна , Макаров Петр Вячеславович
Published: November 2018

Выбор структуры капитала как ключевое решение компании, влияющее на результаты ее долгосрочного развития, относится к числу центральных проблем теории корпоративных финансов. Несмотря на солидную историю эмпирических исследований в данной области, многие вопросы остаются нерешенными даже применительно к развитым рынкам капитала. Исследования по компаниям с развивающихся рынков немногочисленны, охватывают далеко не все страновые выборки и не все известные теоретические концепции. Следуют ли компании Восточной и Центральной Европы логике концепции иерархии в выборе источников финансирования? Являются ли ее принципы определяющими для мотивов их политики финансирования?Адрес электронной почты: makpit@yandex.ru;  ivashkovskaya@yandex.ru
Теории финансовых пузырей
Authors: Чиркова Елена Владимировна
Published: November 2018

Данная статья представляет собой обзор возможных объяснений пузырей на финансовых рынках с позиций современной финансовой науки. Статья является последней из серии статей, посвященных теоретическим обоснованиям финансовых пузырей. Предыдущие статьи серии опубликованы в электронном журнале «Корпоративные финансы» № 1(13) и № 2(14) в 2010 году.Адрес электронной почты: elenachirkova@hotmail.com
Финансовые механизмы обеспечения интенсификации инновационного производства
Authors: Ваганова Оксана Валерьевна
Published: November 2018

В статье рассматриваются финансовые методы и механизмы обеспечения региональной инновационной инфраструктуры. Финансовая составляющая инновационной инфраструктуры является одним из основных механизмов интенсификации инновационной деятельности. Именно на реализацию механизмов финансирования инновационного производства ложится основная часть активизации инновационного потенциала региона.Адрес электронной почты: pryadko@bsu.edu.ru
Рейтинговые агентства и их роль на рынке структурированных финансовых инструментов
Authors: Турсунов Тимур Муслиддинович
Published: November 2018

Разочарование в качестве предоставляемых агентствами услуг стало возрастать с началом мирового финансового кризиса 2008–2009 годов. Провал рейтинговых агентств обсуждался на многих форумах и экономических конференциях, побуждая к принятию новых правил регулирования. В статье рассматриваются актуальные проблемы, связанные с деятельностью рейтинговых агентств, прежде всего с позиции необходимых изменений в регулировании их деятельности. Автор обобщает основные недостатки в работе рейтинговых агентств, а также предлагает возможные пути их устранения.Адрес электронной почты: tursunov.tm@gmail.com
Корпоративный налоговый менеджмент
Authors: Исаева Анна Юрьевна
Published: November 2018

Повышенное внимание к налогообложению и его влиянию на эффективность финансово-хозяйственной деятельности является характерной актуальной проблемой для современных российских предприятий, стремящихся к открытости, к выходу на фондовый рынок и соответствию международным стандартам. В этой связи представляется интересным рассмотреть возможность заимствования зарубежной практики по вопросам внедрения налогового администрирования в систему управления организацией.В настоящей работе проводится анализ практики организации налоговых отделов и реализации функций налогового менеджмента в российских и зарубежных компаниях. На основе проведенного исследования отмечены перспективы развития корпоративного налогового менеджмента в России. Адрес электронной почты: issann@mail.ru