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Hong Kong dans la finance du Sud-Est asiatique
Authors: Sheng Andrew
Published: April 2013

Hong Kong in South-East Asian finance

This article deals, on one hand, with the political transition in Hong Kong and its repercussions on monetary agreements signed in 1997 with China, and on the other, with Asian finance development, while insisting on the relationship between Hong Kong and the rest of Asia.

This article particulary highlights the technological changes having taken place in Hong Kong, which appears to be a model in this respect. It also stresses heavy infrastructure investments required in Asia, Euro consequences as a reserve currency against US dollar and Yen, and finally, the synergy needed among these three areas for the economic and financial development of that region. In addition, internal monetary agreements between Hong Kong and China are dealt with in an annex, as well as the legal aspects that will prevail over monetary relationships between both countries.
Les zinzins
Authors: de Castries Henri
Published: April 2013

La mondialisation des marchés a conduit à la fois à une globalisation des entreprises et à une spécialisation toujours plus poussée des métiers dont celui d'investisseur institutionnel.

En France, le rôle croissant de l'intermédiation de l'épargne ainsi que la forte progression des sommes à gérer ont plus spécifiquement conduit à cette spécialisation et à la professionnalisation de l'organisation des acteurs et de leurs performances. Cette tendance va en outre s'accentuer avec les besoins croissants des ménages, l'arrivée de l'euro et l'anglo-saxonisation du marché de la gestion institutionnelle. La nouvelle offre des investisseurs institutionnels peut être résumée par les cinq P, en référence à la pratique anglo-saxonne : Performance, Personnes, Processus, Philosophie, Produits, auxquels on peut rajouter les deux suivants : Portefeuille et ressources en capitaux Propres, indispensables pour assurer une dimension et une marque mondiales, ainsi que la couverture des risques.
L'évolution de l'analyse financière dans la contrainte européenne
Authors: Rabattu Didier , Wat François
Published: April 2013

The evolution of financial analysis in the European constraint

The nature, the importance and the influence of the financial analyst have been deeply modified during the last fifteen years by the growing « anglo-saxonisation » of the financial markets. Four factors transformed this profession : a large sophistication, an internationalisation and a specialisation, a commercialisation, and a bankarisation. Because of these elements and because of their rapid evolution, the problem relative to the cost of a research structure and the problem of the status of the financial analyst in his establishment and outside of this establishment will be certainly important soon.
Marché primaire : Évolution et perspective : le point de vue d'un régulateur
Authors: Philippe Hervé
Published: April 2013

Primary market : evolution and perspective : a regulator point of view

The evolution of the French securities regulation is the result of a progressive adaptation rather than a big bang.

However, the difference between the rules and the practices which were in force 10 years ago and the current situation is very striking.

The success of the « document de référence » is without doubt the most spectacular aspect of this development.

For the future, some ambiguities need to be resolved, notably in improving the regulation, especially the companies law and, in strengthening the role of the sponsor and the responsibility of every participant.

Moreover, the role of the prospectus should be reviewed to ensure that it constitutes the basis of all financial information. It is also necessary to facilitate the making of public offers easier at a European level by the creation of a European passport

system.
Les marchés primaires actions dans les marchés émergents
Authors: Heald Richard , Laurent Marc-Olivier , Javary Sophie
Published: April 2013

Les marchés émergents ont tous dans leur ensemble subi directement les effets de la crise asiatique. Alors que l'impact immédiat a été le même sur l'ensemble des marchés boursiers émergents. L'impact à moyen et long terme devrait varier fortement selon les régions économiques. Cet impact dépendra de l'attitude des investisseurs à l'égard de ces pays et de leur politique d'allocation d'actifs, politique conditionnée par le maintien de l'activité du marché primaire et des programmes de privatisation.

À ce titre, une étude ABN AMRO Rothschild, menée au premier trimestre 1998 auprès d'environ 50 investisseurs institutionnels internationaux, révèle la volonté majoritaire de maintenir ou de renforcer la part de leurs portefeuilles consacrée à l'Amérique Latine. L'Europe Centrale et de l'Est, notamment grâce au mouvement de privatisation par offre aux marchés du secteur télécom, devrait également focaliser l'intérêt des investisseurs.
Coordination banque-industrie et nature du système financier
Authors: Paguet Jean-Michel
Published: April 2013

Les rapports entre le système financier et l'économie réelle prennent une importance de plus en plus grande. Pourtant, la notion de système financier ne recouvre pas une réalité homogène puisque l'on considère que plusieurs systèmes peuvent être discriminés sur la base de critères tels que la nature des financements, ou encore le contrôle des entreprises. L'originalité de cet exercice tient dans le couplage des deux aspects puisque nous tiendrons compte du rapport éventuel entre la dette et l'actionnariat des entreprises, en privilégiant la relation banque-industrie. Dans un second temps, et après avoir conclu que les différences relatives au financement sont en réalité peu importantes ou tendent à se réduire alors que l'influence sur le contrôle des entreprises l'est beaucoup plus, nous nous interrogerons sur la capacité de ces deux modèles à converger vers des caractéristiques communes, notamment dans le cadre de la construction européenne, cette convergence pouvant apparaître comme une condition nécessaire pour qu'il y ait convergence des politiques monétaires.
Les déterminants stratégiques et les changements dans les activités de banque d'affaires à l'échelle mondiale
Authors: Gardener E.P.M. , Molyneux P.
Published: April 2013

Strategic drivers and shifts in global investment banking

This article deals with the exposed ambition of banking institutions over the last ten years to develop global investment banking activities. The industry experienced however concentration and over capacity, leading to the decrease of commissions and many restructurations allowed, among other points, by the blurring of distinctions between commercial banks, investment banks and securities houses. Growing competition in EMU reveals different strategies from European banks, that is to say resolving over capacity problems, absorbing new opportunities, establishing oligopoly returns, establishing long term relationships with clients and adapting to growth uncertainty in industry. Concluding section deals with the effects of EMU on banking sector, and the losers and the winners inside this sector.
Le capital investissement européen est devenu adulte
Authors: Raicher Serge
Published: April 2013

European private equity : reaching adulthood

European Venture Capital has experienced much change in the last fifteen years. It may have a significant impact on the economy, more specifically on the small and medium sized firms. These firms have realised better performances than the European biggest firms. Venture capital market in Europe is developing at a fast pace, and it seems a strong trend. It remains, however, less developed than in the United States, but the gap is narrowing. This development could increase with the introduction of the euro, and a more attractive fiscal environment. Finally, the eastern countries are a great concern : is it too late to develop in these markets ? Anyway, a good knowledge of these countries and the local specificities is a necessary condition for success.
Condorcet : prévoyance, finance et probabilités, entre raison et utopie
Authors: Thiveaud Jean-Marie
Published: April 2013

Les années 1770 voient, au travers de l’expansion des guerres en Europe et en Amérique, une accélération soudaine du mouvement qui prétend régler scientifiquement, et l’angoissante question de l’endettement universel, et l’amélioration politique, économique et morale des sociétés. Or durant ces mêmes années, un jeune homme pénètre dans les cercles des acteurs de cette révolution scientifique, Marie-Jean Caritat, marquis de Condorcet, qui durant un quart de siècle se passionnera, lui aussi, pour cette nouvelle divinité sécularisée, la prévoyance, dont le culte, dans les plus vieilles logiques, au berceau de l’humanité, associe finance et prévoyance. Condorcet, dans ses diverses fonctions, contribuera très activement à la promotion, scientifique et politique, des nouvelles techniques financières et des formes institutionnelles qui permettront, plus tard, sous la Restauration, d’asseoir avec sécurité le dispositif financier français. Assurément, il sera l’un des plus ardents apôtres de ce concept nouveau de la prévoyance, figure rationnelle de cette Providence sécularisée, permettant d’unir les besoins de l’État et ceux des particuliers pour frayer, ensemble, les voies du progrès, grâce au calcul des probabilités.
L’évolution maîtrisée du gouvernement d’entreprise au Japon face à la déréglementation financière et aux investisseurs institutionnels
Authors: Loulmet Laurence
Published: April 2013

Le gouvernement d’entreprise au Japon passe par des mécanismes de surveillance internalisés au sein des keiretsu. Les actionnaires principaux des sociétés des keiretsu sont les institutions financières qui se trouvent dans les blocs de participations croisées. Cette configuration stable sert de mécanisme de contrôle conjoint en direction des sociétés affiliées de taille moyenne. Ainsi, le périmètre des keiretsu dépasse les seuls blocs de participations croisées et s’étend aux entreprises incorporées par affiliation, ce qui permet aux keiretsu d’accroître leur influence. Le lien banque-entreprise incarné par la main bank constitue un macro-circuit de financement vers les sociétés affiliées des keiretsu, qui ne peuvent pas accéder au marché financier, ni même s’autofinancer. La concurrence entre banques n’a pas remis en question le principe de la main bank. D’autre part, l’étude menée par nos soins ne montre pas de décroisement de participations au niveau des blocs stables des keiretsu.

Des résistances organisationnelles au Japon semblent également déjouer les principes concurrentiels que pourraient imposer les fonds de pension notamment américains. D’abord, l’économie japonaise possède son industrie des fonds de pension. En outre, les gestionnaires des fonds de pension sont au coeur des participations croisées des keiretsu et actionnaires de référence des employeurs sponsor qui parrainent les fonds. Le système semble par conséquent verrouillé du fait de la présence des keiretsu.
Risques financiers : juniors vs seniors
Authors: Laurent Jean-Paul , Tiomo André
Published: April 2013

Financial risks : juniors vs. seniors

We consider the proportion of risky assets (stocks, bonds,...) among the household portfolios as a function of householder age, using two surveys conducted in 1995 on the holdings of financial assets. Unlike a common idea, older households hold more risky assets than their younger counterparts, both for homeowners and non homeowners and also among all wealth classes. We present the datasets used, the chosen classification of risky and riskless assets and we consider some explanations of the obtained results : learning effects, behaviour towards risk, background risk. We investigate the hypothesis that the volatility of young households earnings is high and thus that they minimize their risky financial investments.
Vers une nouvelle doctrine prudentielle
Authors: Aglietta Michel , Scialom Laurence
Published: April 2013

Cet article vise à montrer à partir d’arguments théoriques et empiriques l’inadéquation de la théorie néo-classique des contrats à traiter la question du contrôle des risques dans le système bancaire et, plus généralement, dans le système financier, dès lors que l’on passe de systèmes réglementés et segmentés à des systèmes financiers libéralisés. Après un exposé théorique confortant cette assertion, nous illustrons notre propos à partir de deux champs d’application particulièrement sensibles : le contrôle des risques sur les marchés dérivés et la reconnaissance corrélative des modèles de contrôle interne des banques ; et, les problèmes prudentiels posés par la constitution de conglomérats financiers.
L'assurance vie aux États-Unis : histoire d'une crise
Authors: de Varenne François
Published: April 2013

L’objectif de cet article est de dresser un panorama de l’histoire de l’assurance-vie aux États-Unis et de comprendre le mécanisme qui a conduit ce secteur au début des années 1990 vers une véritable « débâcle ». Dans un premier temps, il est nécessaire d’aller chercher les racines du mal. Celles-ci trouvent leurs origines dans une concurrence acharnée entre les différents intermédiaires financiers pour recueillir chaque dollar marginal d’épargne, concurrence exacerbée par un biais de la réglementation. Dans un second temps, il est montré que le bouleversement financier des années 1979-81 a été à l’origine d’une profonde mutation du secteur conduisant les sociétés d’assurance-vie américaines à déployer de nouvelles gammes de produits et à adopter une politique d’investissement beaucoup plus risquée. Enfin, l’exemple caractéristique de la société Executive Life est analysé en détail.
Crise(s) asiatique(s) : leçons provisoires et premiers espoirs
Authors: Guillouët Alain
Published: April 2013

Asian crisis : provisory lessons and first hopes

The succession of exchange market crisis that began in Thailand in July 1997 indicated more clearly now the double nature of « the » Asian crisis : classical crisis linked to an external desequilibrium, this crisis is especially explained by deep and structural weaknesses : the real estate overinvestment and the bad management of the banking system. When the markets realised the fragility of external balances and/or the real estate bubble burst, attacks against currencies appeared and bankruptcies were on the increase conducing to chain reactions. In numerous cases, the difficulties were accentuated by the weaknesses of the political system. After an unprecedented effort conduced by the international community and the IMF, the most acute phase of the crisis seems under control and the recovery of some countries is now under consideration. But, prudence must be observed : the perspectives remain uncertain because the crisis can not be considered as finished and because the future depends mainly on the Chinese stability pole.
Le financement privé des infrastructures
Authors: Ponsolle Patrick
Published: April 2013

Face aux besoins considérables d’équipements d’infrastructure dans les pays développés ou en voie de développement et compte tenu des ressources limitées des états et collectivités publiques pour les satisfaire, le secteur privé est de plus en plus sollicité pour prendre en charge leur réalisation, la construction du tunnel sous la manche étant probablement l’exemple le plus spectaculaire de cette évolution. La déception des investisseurs privés qui ont investi à l’origine dans ce projet conduit Patrick Ponsolle, Président exécutif d’Eurotunnel à considérer que peu de projets d’infrastructure peuvent en réalité relever d’un pur financement privé et que le développement futur de celui-ci repose sur le montage de partenariats public-privé. Ces partenariats public-privé supposent une mobilisation accrue des financements d’origine publique, sous une forme budgétaire, économiquement efficace et « politiquement » équitable, une clarification du rôle de chacun ainsi qu’une redéfinition du partage des risques et profits.
Le financement des infrastructures de transport
Authors: Matheu Michel
Published: April 2013

The financing of transport infrastructures

The transport infrastructures represent a considerable share of the public investment expenditures. Except in the air domain, the share paid by the user does not dominate their financing and the sharing out between taxpayer and user varies much according to sector. This is not surprising : the financing of transport infrastructures is not the concern of a unique policy. On the contrary, each means of transport (rail, road, river, etc.) have its own financing circuit, and the various circuits are very partitioned. Because of this situation, it remains difficult to organize the programming of the transport infrastructures according to one step by priority, even if significant progress were achieved during the recent time.
Infrastructures publiques et financement privé : le paradoxe de la rentabilité financière
Authors: Bonnafous Alain
Published: April 2013

Public infrastructures and private financing : the paradox of financial profitability

The rationality of the decision to invest, is initially pointed out, according to whether it concerns the private sphere or the public sphere according to that it is based on an evaluation in terms of financial profitability or in terms of socio-economic profitability. One investment considered profitable from the viewpoint of public rationality, may be entrusted, for its realization as for its exploitation, to a private operator. In this case, the balance must be made between the advantages which can be obtained from the relative effectiveness of the private company and the public contribution required by the financial balance of the operation. A project, which has an insufficient financial profitability to be guaranteed on the only future receipts, asks an extra public financing which must carry effective profitability on an acceptable level for the operator. However, all equal things in addition, the requirements for effective profitability, and thus the public contribution required, are legitimately higher for a private company which is not leaned on public resources in the event of failure. It is because things are not necessarily equal in addition that the private operator can, however, release a higher social surplus. It remains that, on the basis of a financial simulation of an academic case, it is shown that the need for public financing is very sensitive to weak variations between profitability suitable for the operation and profitability guaranteed to the operator. That leads to this « financial profitability paradox » which suggests us that the recourse to the public sector is more suitable when this variation is reduced, but that the private operator can be attractive for operations of low profitability.
Le financement des infrastructures et de l’immobilier du début du XIXe siècle jusqu’au milieu du XXe siècle
Authors: Thiveaud Jean-Marie
Published: April 2013

La Révolution industrielle et le fort développement des zones urbaines qui l’ont accompagnée ont rendu nécessaire un nouvel aménagement des zones urbaines. Il faut accueillir une population croissante d’origine rurale mais aussi réorganiser l’espace urbain, y intégrer les nouveaux quartiers, les gares, les usines, construire des hôtels en détruisant des masures, assurer un placement fructueux à ses capitaux, enfin transmettre un patrimoine à ses descendants. Cette révolution immobilière concerne l’ensemble des classes sociales. Ainsi, ceux qui disposent de capitaux vont trouver dans l’immobilier un placement de référence. Pour les ouvriers enfin, le logement pose un véritable problème, il est un poste du budget familial, pas toujours le plus important au regard de la nourriture, mais fondamental et les initiatives privées, philanthropiques ou paternalistes trouvent bientôt leur limite dans ce qu’on appelle la « question sociale » et qui impose à la fin du siècle une intervention de l’État.
L’euro et les pays partenaires méditerranéens
Authors: Stemitsiotis Loukas
Published: April 2013

Cet article examine l’impact de l’UEM sur les 12 pays partenaires méditerranéens. Il conclut que l’introduction de l’euro aura probablement un impact positif sur cette région. Grâce à un environnement extérieur plus prévisible et plus transparent, les partenaires méditerranéens pourront mieux exploiter leur avantage comparatif à long terme. Ils bénéficieront également du fait que la croissance en Europe sera plus vigoureuse qu’elle ne l’aurait été en l’absence de l’UEM, ainsi que d’une source potentiellement plus compétitive de financements extérieurs. La création d’un point d’ancrage nominal stable en Europe offrira aux partenaires méditerranéens la possibilité d’adapter leurs régimes et politiques de change. Sur un plan plus général, la mise en place d’un cadre de gestion macro-économique saine en Europe, liée à la réalisation de l’UEM, aura sans doute des effets positifs sur la définition des politiques économiques dans la région méditerranéenne. Elle incitera les pays partenaires à mettre en oeuvre des politiques budgétaires et monétaires prudentes et à réaliser d’importantes réformes structurelles afin de mieux intégrer leur région dans l’économie mondiale.
L'euro et les enjeux de la politique euro-méditerranéenne
Authors: Gasperini Eric , Praussello Franco
Published: April 2013

The euro and stakes of the Euro-Mediterranean Policy

Since the Conference of Barcelona (1995) the Mediterranean policy of Europe, without to be called into question, mark a step. The creation of the euro will have for the economies of southern banks and east of the Mediterranean multiple and complex consequences. It is essential, for Europe as for these Countries of the South benefitting from the apparition of this currency, with a strong international vocation, to re-examine their economic and financial relations and to reactivate their co-operation. That can appear paradoxical in a context of financial liberalization that they have all adopted. It is true that current flows of northern bank to southern bank (assistances, financial operations, direct investments) remain, in spite of the efforts carried out, very insufficient. The euro can contribute to make evolve the financial relations and the interdependence could be very different. Without calling into question the sovereignty and the independence of the macroeconomic policies of the nations concerned, the constitution of a vast euro zone seems possible and desirable. It however requires the setting-up of a Regional Organization of Monetary and Financial Co-operation whose article traces the broad outline.
Régime de change et croissance économique en Méditerranée
Authors: Rizzo Jean-Marc
Published: April 2013

Exchange rate regime and economic growth in the mediterranean area

Inevitably, the monetary authorities of the mediterranean countries will wonder whether they have an incentive to peg their currency to the euro. If they use it as an instrument of anti-inflationary policy or as a mean to achieve credibility, this choice can be beneficial. But, what about a growth target ? Yet, to date, relatively few studies examine the potential for exchange rate regime non-neutrality in terms of growth and the answer remains ambiguous. This paper asks if the exchange rate regime does really matter when growth is a priority. The case of the Mediterranean area is analysed and compared to those of the Latin American and south-east Asian countries.
Les enjeux du rattachement des monnaies du Maghreb à l'euro
Authors: Cales Marie-Noëlle
Published: April 2013

The stakes of Maghreb currencies peg to euro

This paper investigates some of the stakes which weight upon Maghreb monetary strategies. The euro birthday and the perspectives of euro-Mediterranean free trade area constitute two opportunities which allow Maghreb countries to consider a revision in their exchange rate policies. The necessary modernization of financial and banking systems and the risk of maginalization facing East Oriental European Countries suggests a broader transparence of exchange rate policies. Starting from different peg experiences, we explicit the stakes of euro as an anchor for Maghreb currencies. We show that a nominal crawling peg presents a double advantage : not only it induces fiscal and monetary discipline, but also it does that without worsening foreign trade.
Les pays du Sud face au défi d'un espace financier euro-méditerranéen
Authors: Allegret Jean-Paul , Courbis Bernard
Published: April 2013

L’objet du texte est de voir en quoi le choc du passage à l’Union Économique et Monétaire pourrait créer un relais entre les systèmes nationaux du sud de la Méditerranée et le processus de mondialisation financière. Dans la première partie, la dimension structurelle de l’espace financier euro-méditerranéen est identifié. Nous montrons que les conditions d’insertion internationale des pays du Maghreb ne leur permettent ni une stratégie d’intégration régionale, ni une stratégie de mondialisation. De l’articulation des balances des paiements entre l’Europe et le Sud de la Méditerranée est ensuite déduite la possibilité de faire émerger un système financier euro-méditerranén fondé sur le transfert des excédents courants du Nord au Sud. Dans la seconde partie, est approfondie la question de la formation d’un espace euro-méditerranéen en considérant son impact sur les systèmes financiers du Sud. Nous rappelons en quoi la création de l’euro va induire la formation d’un espace financier européen en insistant sur le fait que, compte tenu de la structure des paiements courants de l’Union européenne, l’euro sera une monnaie d’endettement. Après avoir souligné les conditions de l’ancrage à l’euro des monnaies du Maroc et de la Tunisie, nous analysons les principales mutations des systèmes financiers - ainsi que leurs limites - dans les deux pays.
Le concept de banque centrale
Authors: Flouzat Denise
Published: April 2013

Le rôle des banques centrales a profondément évolué depuis leur création. À l'origine, il s'agissait le plus souvent d'instituts d'émissions de billets, et d'escompte, en partie au profit de l'État. Le statut même des banques centrales renvoie à la théorie monétaire et au débat entre free banking (position selon laquelle une banque centrale n'est pas nécessaire) et central banking (théorie qui défend un modèle de centralisation). Le second modèle s'est imposé progressivement. Dans un premier temps, cet article revient sur les fonctions de plus en plus lourdes que les banques centrales ont assumé, avant d'accéder à la responsabilité suprême, celle de diriger la politique monétaire. Dans un deuxième temps, l'article analyse les mutations que l'introduction de l'euro peut apporter au concept de banque centrale.
L’euro et le système monétaire international
Authors: Lelart Michel
Published: April 2013

The euro and the international monetary system

The euro is now the single currency of the European Union. The euro has an international dimension, which can lead to dramatic changes to the international monetary system. But will the euro become a competitor to the dollar ? One cannot say how long it will take, but it is very likely that the euro will become a serious actor in the international monetary system. Finally, what will be the behaviour of the International Monetary Fund towards euro ?
Les nouveaux déterminants du financement des PME françaises
Authors: Alaoui Abdallah , Martignon Thierry
Published: April 2013

Dans le contexte actuel de globalisation financière, la compétitivité française semble tributaire d'une manière significative, et non exclusive, des nouveaux déterminants nationaux et internationaux de financement. Sur le plan national, ces déterminants dépendent de la capacité des autorités monétaires à mettre en place et favoriser les conditions nécessaires d'un « financement compétitif ». Sur le plan international, ces déterminants dépendent des capacités d'adaptation des banques aux nouvelles conditions de marchéisation financière internationale. Ils dépendent aussi, dans l'environnement économique actuel dominé par la mondialisation des échanges, des capacités d'adaptation/anticipation des entreprises elles-mêmes.
Les grandes sociétés par actions et les compagnies coloniales de l’Europe des temps modernes du XVI-XVIIe siècle
Authors: Thiveaud Jean-Marie
Published: April 2013

Incorporated companies in Europe in the sixteenth and seventeenth century

International trade development in the sixteenth century led to the development of a new company structure. In northern Europe, more and more joint stock companies were created. Meanwhile, government involvement in industry and trade became more and more important. This article primarily compares changes in England and France, and deals with the well-known bankruptcy of John Law, a bold and pioneering character.
La place de Paris dans la finance internationale au 19e siècle
Authors: Arbulu Pedro , Vaslin Jacques-Marie
Published: April 2013

Paris as a financial centre in the XIXth century

In the XIXth century, Paris is a dominant international financial centre. In the second half of the XIXth century, many foreign projects get financing on the Paris market. This success can be explained by financial reasons.

JEL Classification : N23
A quoi ressemblera le marché financier du futur ?
Authors: Fawcett Amelia
Published: April 2013

What will the financial market of the future look like ?

It will be open and transparent, networked and totally connected, « T-0 », straight through, « 24x7 » fast and cost-effective. Online connectivity will be common and necessary for families all over the world, and power will rest in the hands of the consumer not producers. It will enable customers to get information and products/services they want, when they want them and how they want them. Players in this market will be obsessed with client service, globally networked, collaborative, nimble, technologically « cutting edge » and capable of responding and adapting to rapid change.

JEL Classification : O33
L’industrie des services financiers : nouvel environnement, nouveaux enjeux
Authors: Landau Jean-Pierre , Tricou Jean
Published: April 2013

L’industrie des services financiers est en rapide mutation. L’évolution de l’environnement concurrentiel, lié à la mise en place de l’euro et à l’émergence d’Internet, obligent les banques à modifier leurs stratégies. En particulier, un vaste mouvement de fusion et de croissance externe, justifié par la course à la taille et le développement hors du marché domestique, est à l’oeuvre dans toute l’Europe. Dans ces conditions, une nouvelle conception de la place financière bancaire apparaît.

Classification JEL : G29
La localisation des activités de banque d’investissement
Authors: Fleuriet Michel
Published: April 2013

Depuis 1998, la France compte plus de banques étrangères que de banques françaises. Beaucoup d’entre elles sont des banques d’investissement. Cet article examine les raisons qui peuvent amener une banque d’investissement à s’installer dans un marché géographique donné. L’auteur retient trois facteurs. En premier lieu l’histoire, qui explique la place en Europe de Londres où ont eu lieu les premières émissions importantes d’actions et d’obligations. Le second facteur est la localisation des clients, qu’ils soient émetteurs ou investisseurs ; l’auteur pense toutefois que les activités de trading peuvent être localisées n’importe où. Le troisième facteur est le modèle utilisé par les banques d’affaires pour leur stratégie de croissance. Ce modèle appelé « stratégie tubulaire » se caractérise par le développement d’un segment déterminé des activités de la banque d’affaires qui génère à son tour un autre segment en synergie avec le premier. Ce modèle de croissance incite les banques à installer leurs activités près de leurs clients. L’auteur illustre son propos avec la banque HSBC, deuxième au classement mondial des banques. Ce modèle explique aussi la forte présence des banques américaines en Europe et des banques non françaises en France. La conclusion mentionne brièvement l’impact des nouvelles technologies sur la localisation des banques d’investissement.

Classification JEL : G24, R38
Gestion : Paris peut-il être le « Boston de l’Europe » ?
Authors: Bollon Pierre
Published: April 2013

Cet article défend l’idée selon laquelle, même si Euronext ne devait pas réussir à devenir la première entreprise de marché en Europe, Paris pourrait jouer le rôle du « Boston de l’Europe » en matière de gestion de capitaux pour le compte de tiers. L’exemple américain montre en effet qu’il est possible qu’un grand nombre de sociétés de gestion ne soient pas installés là où est la place boursière dominante. Cela implique une mutation rapide du marché intérieur : en France, si l’épargne est abondante, elle reste très insuffisamment tournée vers les actions, et est trop orientée à court terme. Enfin, pour offrir un écosystème favorable, Paris doit insister sur plusieurs points : un système de formation et de recherche performant, un réseau cohérent de professions associées, un cadre réglementaire et fiscal attrayant, un contrôle strict et compétent.

Classification JEL : G23
Rapprochements transfrontaliers de sociétés cotées en Europe : le critère de choix du marché de référence
Authors: Caradet Bertrand , Herbet Jérôme
Published: April 2013

Cross border mergers of european listed companies : the choice of a reference marketplace as a relevant criterion

The recently observed multiplication of cross-border merger transactions among companies listed on European stock exchanges invites one to wonder about the future of the listing of the stock of the absorbing or newly-created company. In this regard, when entering into a strategic analysis regarding the structure and modalities of a contemplated cross-border merger transaction between listed companies, the choice of the market place to be retained as the future reference market for the stock of the absorbing or newly created entity should not be considered meaningless. Such a choice should be an integral part of the legal and practical elements to be taken into account in order to determine the optimal structure to retain. It appears that the choice of a future reference marketplace itself depends on a number of parameters, among which are the typology of the current or sought after shareholding structure or the general environment of the financial place to be retained. When conducting such an analysis, it appears the Paris market place seems perfectly suited to become the reference market place for a number of recently merged companies.

JEL Classification : K22
Interview avec Michel Prada
Authors: Prada Michel
Published: April 2013

Michel Prada : Interview

Michel Prada is in favor of the so-called « twin peaks » regulation, such as it is developed in France. In this system, market regulation and financial intermediaries regulation are clearly separated. This doesn’t prevent the two regulators to cooperate efficiently. Michel Prada is opposed to a european SEC : it is however essential to organise a real and active cooperation between national regulators.

Classification JEL : G18
Le rôle des agences de notation : Une interview d’Alison Le Bras
Authors: Le Bras Alison
Published: April 2013

Alison Le Bras se dit favorable au recours par les banques à la notation externe des agences pour l’évaluation de leurs risques sur une partie de leurs portefeuille, mais souhaite que le dispositif bâlois soit plus précis dans la méthode de mixage des différentes formes de notations. Elle ne considère pas que sa responsabilité se trouvera accrue vis-à-vis de sa clientèle par suite de l’utilisation de ses notations par les banques. Alison Le Bras estime qu’il est peu probable que le nouvel Accord se traduise par un accroissement de la réglementation formelle des agences de notation. Selon lui, le plus important est la réglementation informelle, découlant de la discipline du marché, qui constitue le fondement principal de la crédibilité des agences de notation.

Classification JEL : G28
La titrisation : une mise en perspective
Authors: de Boissieu Christian
Published: April 2013

Securitization : a global look

This paper studies the development and diversity of securitization in the most developed countries. It is useful to resort to the differences between -on and off -balance sheet securitization operations in order to compare the anglo-saxon countries to Continental Europe. The same split is also relevant when studying the links between counterparty risks and market risks and the issue of the ultimate bearer of the risk. The article also deals with the regulatory dimension of the securitization process, focussing on two aspects : 1) the necessity to adopt a new European directive regarding the securitization process, in order to find a better balance between the logic of competition and the logic of cooperation.

2) the outlook for securitization in the light of the new Cooke ratio.
La titrisation des actifs : le point de vue d’un émetteur
Authors: Wright Vernon , Dunn Thomas
Published: April 2013

Asset Securitization, An Issuer's Perspective

Because of the many benefits of securitization, the global securitization market continues to experience a healthy level of expansion and remains an important source of funding for MBNA and many other financial institutions. There are many factors that contribute to the success of the global securitization market as well as specific securitization programs. MBNA, as an issuer believes that the most significant factors are :

- Senior management commitment

- Strategic approach with a clearly defined mission

- Strong asset performance

- Active interaction with all securitization Stakeholders

- Dedicated internal resources

- Most importandy, the investor is absolutely fundamental to the success of any securitization program.

JEL Classification : G19
La valeur ajoutée de la notation dans les opérations de titrisation
Authors: Roseau Isabelle , de Cormis Jean-Pierre , Yomtov Carole , Schoder Rupert , Mazataud Paul , Caminades Jean-Yves
Published: April 2013

Aujourd'hui, les investisseurs institutionnels sont confrontés à des titres financiers d'une complexité accrue, provenant d'une famille d'émetteurs connus ou inconnus, présents à la fois sur leur marché domestique et sur les euro-marchés. Ils utilisent un référentiel simple, indépendant, précis et universel pour analyser le risque de crédit : la notation. Cet article tente de démontrer la valeur ajoutée de la notation des opérations de titrisation en décrivant comment le processus de notation fournit ce référentiel. En France, notation et titrisation ont été liées dès l'origine par la loi du 23 décembre 1988 qui prévoit l'obligation de notation pour tout titre émis par un véhicule de titrisation français - Fonds Commun de Créances - faisant l'objet d'un appel public à l'épargne. Concernant à l'origine essentiellement le secteur des prêts à la consommation, la titrisation sur l'Hexagone a été appliquée par la suite aux prêts hypothécaires pour s'étendre aux cartes de crédit puis aux prêts à des professionnels de l'immobilier ainsi qu'aux PME/PMI. L'année 1999 s'est caractérisée par une période d'exceptionnelle activité, tant pour les opérations de titrisation à long terme que pour les programmes de Titres Courts Adossés à des Actifs (TCAA).

Dans un contexte de complexité accrue des structures, l'agence de notation permet à l'investisseur de mieux reconnaître les points-clés d'une opération de titrisation et les éléments d'appréciation des actifs. La notation finale représente pour lui un niveau absolu en termes de risque reflété par la perte attendue, et relatif par rapport à d'autres transactions.

En ce qui concerne l'émetteur, l'agence de notation joue un rôle d'expert en menant une analyse fine du risque de crédit des titres émis lui permettant de

déterminer le support de crédit adapté à ses objectifs de notation. L'agence de notation intervient alors comme un élément d'aide à la décision dans le cadre d'une opération de titrisation lui permettant d'optimiser sa gestion financière ainsi que sa rentabilité économique.

Classification JEL : G19
L’arrangeur, conseiller du cédant
Authors: de Cormis Jean-Pierre , Roseau Isabelle
Published: April 2013

The arrangers as advisors of the originators

Securitisation may achieve different purposes : raising finance, balance sheet liquidity, credit risk management, capitalrelief, or supporting business expansion. The arrangers advise on the design of the structure to meet the originator's priorities.

The French regulatory framework allows to obtain the desired goals using various techniques. They have to reconcile different constraints depending on the objective sought by the originator : the features of the assets, the appropriate accounting and regulatory treatment, the requirements of other participants involved in the transaction : the rating agencies, investors, insurers and liquidity providers. A successful transaction involves taking the management of the fund into account at the very early stages in order to ensure its long term viability.

JEL Classification : G19
Évolution et déterminants de la crédibilité de l’Union Monétaire Européenne durant la phase de transition : une étude comparative France, Italie et Grande-Bretagne
Authors: Bellando Raphaelle , Pfister Servane , Pollin Jean-Paul
Published: April 2013

Dans cet article, nous nous intéressons à la crédibilité qu’accordaient les marchés financiers à l’entrée de certains pays (France, Italie et Grande-Bretagne) dans l’Union monétaire européenne, au cours de la période de transition. Pour ce faire, nous calculons un indicateur égal à l’écart de taux implicites en 1999 et en 2002 entre le pays et l’Allemagne. Après avoir examiné le profil temporel de ces écarts dans les années 1990, nous tentons d’en expliquer les variations. Pour la France, la crédibilité du projet de monnaie unique semble fondée sur le coût que le pays a accepté de supporter en termes d’emplois et de croissance perdus. Dans le cas de l’Italie, l’effort à consentir s’exprimait essentiellement par référence à l’Allemagne, ce qui tend à prouver que le processus de convergence s’est identifié en réalité à un alignement sur la situation allemande. Pour la Grande-Bretagne dont l’entrée n’est plausible qu’à l’horizon 2002, l’effet des variables est inversé : tout se passe donc comme si les marchés avaient considéré que l’entrée de la livre dans l’euro ne pouvait se concevoir qu’à condition que son coût économique ne soit pas trop élevé, ce qui ne fait que refléter les préférences affichées dans le discours de politique économique britannique.

Classification JEL : E43, F15
The Development of a European Prudential System
Authors: Aglietta Michel , Scialom Laurence , Sessin Thierry
Published: April 2013

Financial markets are integrating fast with the advent of the euro. To cope with accrued competition, financial intermediaries have developed mergers. Credit and market risk are so correlated it poses problem to prudential regulation. This article proposes some ways of reforms.

JEL Classifications : G28
How Should the Powers of Regulatory Authorities be Established in Terms of Law
Authors: Frison-Roche Marie-Anne
Published: April 2013

The financial authority, independent of the government and with quasi executive, legislative and judicial power, is like a monster in the French political system, but it could not be another way : the market regulator does not depend on the government because the latter, means of Treasury, is also an actor on the market. The principle of impartiality must prevail, but we need to find a new type of legitimacy to root the Authority’s power. It could come from the market itself. The foundation would be the contract between market and Authority. But the Authority must be able to overturn the will of the place, indeed to serve other interests. We can propose a legitimacy by rhetorical logic : the financial Authority may exercise its power legitimately because it is the arena which receives the arguments of different interests, adjudicates them, and would take decisions based on proof of objective and public reasonings. This third objective body would create Law from within the market. The failure to establish this would destroy the Authority’s legitimacy.

JEL Classifications : G18, G20
The Forum of European Securities Commissions (Fesco): an Answer to the Needs of a European Single Market for Financial Services
Authors: Demarigny Fabrice
Published: April 2013

This article describes the role of Fesco. It allows regulators to express their viewpoints to European authorities, and to establish standards. Fesco has concentrated its actions on four issues : financial operations, market organisation, financial intermediaries, and market integrity.

JEL Classifications : G18
Regulating Hedge Funds
Authors: Champarnaud François
Published: April 2013

Hedge funds use primarily leverage (and not hedging). There were 5000 hedge funds in the United States in 2000, and only 250 in Europe. The assets of the hedge funds in the US are $ 1000 billions. The author thinks it would be a mistake to consider that hedge funds are unregulated.

JEL Classifications : G23, G28
The Role of Rating Agencies
Authors: Le Bras Alison
Published: April 2013

A. Le Bras doesn’t think the rating agencies should be more accountable vis-à-vis its clients, should the banks decide to use its rating. Rating agencies are primarily dependant of market discipline, and a more formal regulation seems unnecessary.

JEL Classifications : G28
An Overview of France’s New Deposit Insurance System
Authors: Mathérat Sylvie , Oung Vitchett
Published: April 2013

Although deposit insurance schemes are theoretically redundant with capital adequacy standards, experience showed that a system combining both approaches was necessary in maintaining financial stability. Applications of regulations on the subject vary in countries concerned. As regards deposit insurance schemes however, models implementing risk related premium more effective but more costly to maintain are developing. The new French deposit insurance scheme is in line with this trend, by establishing deposit insurance premia which are based not only on deposits but also on the level of risk specific to each credit institution. The level of risk is determined by different parameters which are solvency, profitability, risk diversification and transformation.

JEL Classifications : G28
L'investisseur, l'entreprise, l'opérateur financier et l'euro-client face au nouvel environnement financier européen
Authors: Cahen Didier
Published: April 2013

Cet article est une synthèse des quatre ateliers du forum Eurofi 2000. Ces ateliers abordent quatre grands thèmes structurants pour l’unification des marchés bancaires et financiers européens : l’unification et la régulation des marchés financiers, les conditions d’émergence d’une épargne européenne, la facilité d’accès des entreprises au marché unique, l’euro-client et les services bancaires de détail.

Classification JEL : G28
L'euro sur la scène internationale
Authors: Alphandéry Edmond
Published: April 2013

Cet article expose le point de vue de l’auteur sur la question de l’importance de la parité euro-dollar et sur celle de l’impact de la monnaie unique sur l’investissement étranger en Europe. Au-delà de leurs aspects techniques, ces deux questions renvoient aux doutes relatifs aux conséquences internationales de la place de plus en plus importante que tient l’euro aujourd’hui. Selon l’auteur, la création de l’euro ne constitue pas une menace sérieuse sur la stabilité du système monétaire international. En effet, les arguments des défenseurs de la thèse inverse, soit « l’argument de l’ouverture », celui « de portefeuille » et « l’argument hégémonique », peuvent être mis en échec.

Classification JEL : E42, F31