Ολοκλήρωση των ευρωπαϊκών χρηματιστηριακών αγορών για την προώθηση της οικονομικής ανάπτυξης
Authors: Βασίλα Άννα 
Published: January 2014

Ο σκοπός της εκπόνησης αυτής της διδακτορικής διατριβής ήταν ο προσδιορισμός τουβαθμού ολοκλήρωσης μεταξύ των αγορών μετοχών της ΕΕ.Στο πλαίσιο αυτό, βασικούς στόχους της ερευνητικής εργασίας απετέλεσαν η εξαγωγή τουορισμού της ολοκλήρωσης των αγορών κεφαλαίου, ο προσδιορισμός των εμπειρικώνμεθόδων διερεύνησης του βαθμού ολοκλήρωσης μεταξύ μιας ομάδας αγορών και η επιλογήτης πλέον ενδεικνυόμενης μεθόδου για το σκοπό αυτό, η εξαγωγή των παραγόντων πουπροσδιορίζουν και επιδρούν στην ολοκλήρωση των αγορών κεφαλαίου, ο εντοπισμός τηςδιασύνδεσης ανάμεσα σε μία ολοκληρωμένη αγορά κεφαλαίου και σε μία αναπτυγμένηαγορά κεφαλαίου, η εγκαθίδρυση της θετικής σχέσης ανάμεσα σε μία αναπτυγμένη αγοράκεφαλαίου και στην ανάπτυξη μίας οικονομίας. Η ανάλυση, ειδικότερα, της αγοράςκεφαλαίου της ΕΕ σε ό,τι αφορά τους προσδιοριστικούς παράγοντες της ολοκλήρωσης τηςαλλά και των μέχρι τώρα μέτρων και ενεργειών που συμβάλλουν προς αυτή τηνκατεύθυνση και η, με βάση όλη την πιο πάνω ανάλυση, εξαγωγή συμπερασμάτων για τοβαθμό ολοκλήρωσης των ευρωπαϊκών αγορών κεφαλαίου και η διατύπωση τυχόνπροτάσεων πολιτικής.Η οικονομετρική μεθοδολογία που χρησιμοποιείται περιλαμβάνει τους ελέγχουςστασιμότητας και μοναδιαίας ρίζας [Augmented Dickey Fuller (1981), Phillips and Perron(1988), KPSS (1992) και Zivot and Andrews (1992)], τους ελέγχους συνολοκλήρωσης[Johansen (1991), Gregory and Hansen (1996)], τα αυτοπαλίνδρομα διανυσματικάυποδείγματα VAR και VECM και το χρονικά μεταβαλλόμενο (time-varying) ΓενικευμένοΥπόδειγμα Αυτοπαλίνδρομης Δεσμευμένης Ετεροσκεδαστικότητας (GARCH) (Bollerslev,1986), καθώς και το υπόδειγμα αποτελεσμάτων διάχυσης μεταβλητότητας (volatilityspillover effects), το οποίο αποτελεί τη βασική μεθοδολογία.Η εμπειρική ανάλυση του βαθμού ολοκλήρωσης μεταξύ των αγορών κεφαλαίου των 15αρχικών μελών (ΕΕ-15) έδειξε ότι, σήμερα, μπορεί να υποστηριχτεί ότι η ολοκλήρωση τωνευρωπαϊκών αγορών κεφαλαίου έχει επιτευχθεί ως ένα σημαντικό βαθμό, όσον αφορά τηνέλλειψη πριμ κινδύνου μεταξύ των αγορών μετοχών και, κυρίως, την αμφίδρομη διάχυσηδεσμευμένης πληροφόρησης μεταξύ των αγορών και την αλληλεξάρτηση τους στηδιαμόρφωση των μετοχικών αποδόσεων.Η εμπειρική ανάλυση του βαθμού ολοκλήρωσης μεταξύ των αγορών κεφαλαίου των 10νέων χωρών της ΕΕ, αλλά και μεταξύ αυτών και των αγορών κεφαλαίου των 15, αρχικών, χωρών της ΕΕ υπέδειξε ότι οι χώρες της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης, δενεμφανίζουν, ακόμα τουλάχιστον, ενδείξεις ισχυρής ή μερικής ολοκλήρωσης με τις αγορέςτης ΕΕ-25, όσον αφορά στα αποτελέσματα διάχυσης μεταβλητότητας, κατά την περίοδο1997-2004, πέραν ελαχίστων εξαιρέσεων.Σημαντικό παράγοντα για την περαιτέρω ολοκλήρωση των ΕΕ-15 με τη διεθνή αγοράκεφαλαίου αποτελεί και η τάση τους για ολοκλήρωση με την αγορά μετοχών των ΗΠΑ.Έτσι, προέκυψε η ολοκλήρωση της Μεγάλης Βρετανίας με την αγορά των ΗΠΑ, σεαντίθεση με τα άλλα κράτη-μέλη της ΕΕ, τα οποία δέχονται, μόνο, την επίδραση τηςΑμερικής, καθώς δεν διακρίνονται από αμφίδρομη διάχυση μεταβλητότητας. Αυτά σε όρουςολοκλήρωσης σημαίνουν ότι, πρώτον, λείπει η ενιαία ολοκλήρωση στην ΕΕ-15, ιδιαίτερακαθώς μία μεγάλη αγορά -Μεγάλη Βρετανία- διαφοροποιείται από αυτή και, δεύτερον, ότιτείνουν να εμφανίζονται πιο κοινά χαρακτηριστικά για ορισμένες από τις ηπειρωτικέςαγορές της ΕΕ, ως προς την τάση κοινής συμπόρευσής τους με την αγορά των ΗΠΑ.