Fund size and fund management skill
Authors: Φέσσας Μιχαήλ 
Published: September 2023

Με κίνητρο τη συνεχιζόμενη συζήτηση σχετικά με την αλληλεπίδραση μεταξύ του μεγέθους ενός αμοιβαίου κεφαλαίου και της απόδοσης του, διερευνούμε την επίδραση της αύξησης του ενεργητικού του αμοιβαίου κεφαλαίου στην απόδοσή του. Στο Κεφάλαιο 2, μετράμε ρητά το οικονομικό κέρδος (ζημία) ενός μικρού (μεγάλου) αμοιβαίου κεφαλαίου συγκρίνοντας τη μέση απόδοση ενός μετοχικού αμοιβαίου κεφαλαίου όταν ήταν μεγάλο σε μέγεθος σε σχέση με τη μέση απόδοση του όταν ήταν μικρό. Τα αποτελέσματά μας αποκαλύπτουν ότι για τα μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια των Η.Π.Α., η προσαρμοσμένη ως προς τον κίνδυνο διαφορά απόδοσης ανέρχεται σε 7,08% ετησίως υπέρ των μικρών αμοιβαίων κεφαλαίων. Επιπλέον, αποτυγχάνουμε να εντοπίσουμε οποιαδήποτε απώλεια απόδοσης για ένα αμοιβαίο κεφάλαιο σε σχέση με την ιστορία του, εκτός εάν κατατάσσεται άνω του 70% της κατάταξης του συνόλου των αμοιβαίων κεφαλαίων με βάση το μέγεθός τους. Ωστόσο, η τεκμηριωμένη απώλεια απόδοσης των μεγάλων μετοχικών αμοιβαίων κεφαλαίων των ΗΠΑ δεν αντιμετωπίζεται σε κεφάλαια που επενδύουν εκτός των ΗΠΑ. Τα ευρήματά μας έχουν σημαντικές επιπτώσεις για τον κλάδο των αμοιβαίων κεφαλαίων και για τη διαδικασία επιλογής αυτών από τους επενδυτές. Η επένδυση σε ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια έχει έρθει στο επίκεντρο της προσοχής των επενδυτών την τελευταία δεκαετία. Σύμφωνα με την ICI, τα περιουσιακά στοιχεία σε ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια έχουν φθάσει τα 5,2 τρισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ στο τέλος του 2020, από 2,6 τρισεκατομμύρια στο τέλος του 2010. Η παραπάνω στατιστική υπογραμμίζει τη σημασία της έρευνας στον τομέα των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων. Στο Κεφάλαιο 3, διερευνούμε διεξοδικά τη σχέση μεταξύ του μεγέθους ενός αμοιβαίου κεφαλαίου και της μελλοντικής απόδοσης των ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων των ΗΠΑ. Χρησιμοποιούμε τρεις διακριτές προσεγγίσεις για να μετρήσουμε το οικονομικό κέρδος του να είσαι μικρός στον κλάδο των αμοιβαίων κεφαλαίων ομολόγων και αν ένας επενδυτής μπορεί να κερδίσει μη φυσιολογικές αποδόσεις χρησιμοποιώντας απλές επενδυτικές τεχνικές. Δείχνουμε ότι ένα ομολογιακό αμοιβαίο κεφάλαιο των ΗΠΑ κερδίζει κατά μέσο όρο 0,28% όταν είναι μικρό ως προς το μέγεθος και ανήκει στο χαμηλότερο πεμπτημόριο μεγέθους κεφαλαίων, σε σχέση με την απόδοσή του όταν μεγαλώνει και κατατάσσεται στο πεμπτημόριο των κεφαλαίων με το μεγαλύτερο μέγεθος. Τα εμπειρικά μας στοιχεία δείχνουν ότι η επίδραση είναι πιο έντονη για τα αμοιβαία κεφάλαια που επενδύουν σε εταιρικά ομόλογα. Η ανάλυσή μας βοηθά τους επενδυτές να βγάλουν συμπεράσματα που θα οδηγήσουν σε πιο ορθολογικές επενδυτικές επιλογές. Το ιστορικό απόδοσης ενός αμοιβαίου κεφαλαίου επηρεάζεται σε μεγάλο βαθμό από το μέγεθός του. Κατά μέσο όρο ένα αμοιβαίο κεφάλαιο έχει χαμηλότερη απόδοση σε σχέση με την ιστορία του καθώς αυξάνεται το μέγεθός του. Επιπλέον, στο Κεφάλαιο 4, εξετάζουμε την επίδραση των ροών σε αμοιβαία κεφάλαια, που μετράται ως η αύξηση του συνολικού καθαρού ενεργητικού υπό διαχείριση ενός αμοιβαίου κεφαλαίου, αφού ληφθεί υπόψη η επίδραση της αγοράς στην απόδοση του, χρησιμοποιώντας τη μέθοδο που εισαγάγαμε στο Κεφάλαιο 2. Τα ευρήματά μας επαναλαμβάνουν τη σημασία των ροών κεφαλαίων για μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια των ΗΠΑ. Τα κεφάλαια με υψηλές εισροές τείνουν να παρέχουν υψηλότερες, προσαρμοσμένες στον κίνδυνο αποδόσεις σε σχέση με τα κεφάλαια με υψηλές εκροές. Ένας αφελής επενδυτής θα μπορούσε να εκμεταλλευτεί αυτή τη διαφορά απόδοσης και να κερδίσει μη φυσιολογικές αποδόσεις. Επιπλέον, διερευνούμε την επίδραση του μεγέθους της οικογένειας, μετρούμενη ως το σύνολο των καθαρών περιουσιακών στοιχείων υπό διαχείριση όλων των κεφαλαίων που διαχειρίζεται η εταιρεία διαχείρισης σε μετοχές των ΗΠΑ. Όσον αφορά το μέγεθος της οικογένειας, δεν μπορούμε να παρέχουμε επαρκή εμπειρικά στοιχεία ότι ένας επενδυτής μπορεί να κερδίσει μη φυσιολογικές αποδόσεις.