bluuebunny/crossref_metadata_2025 huggingface dataset:
Дивидендные выплаты российских компаний в условиях финансового кризиса
Authors: Анкудинов Андрей Борисович , Лебедев Олег Владимирович
Published: November 2018

Андрей Борисович Анкудинов- Электронная почта: ankudia@mail.ru

Олег Владимирович Лебедев - Электронная почта: lebolegan@yandex.ru

В работе приведены результаты эмпирического анализа динамики дивидендных выплат отечественных компаний в условиях кредитного сжатия кризисного периода. Анализ основан на панельных данных; выборка сформирована по данным крупнейших российских компаний нефинансового сектора за период 2003–2011 гг. Метод исследования состоял из двух частей: сначала был проведен одномерный анализ зависимости индивидуальных характеристик компаний и проводимой ими дивидендной политики, затем был проведен многовариантный анализ на основе регрессионного оценивания по панельным данным. Полученные оценки показывают, что сформировавшиеся к настоящему времени подходы к распределению прибыли российских компаний таковы, что многие из них не выплачивают дивиденды вовсе (66% наблюдений относительно долей распределенной на дивиденды прибыли представляют нулевые значения). В среднем доля прибыли, направляемая на дивиденды, составляла 8,5% (25% для подвыборки компаний – плательщиков дивидендов), что ниже дивидендного выхода компаний как с развитых, так и со многих развивающихся рынков, и характеризовалась высоким разбросом в пространственном и временном измерении. Четко идентифицируется снижение дивидендов выплат в кризисные годы. В предкризисный период государственные и частные компании характеризовались примерно равной величиной дивидендного выхода, однако в посткризисный период частные компании распределяли на дивиденды большую часть прибыли. Разница в величине выплаченных дивидендов публичных и непубличных компаний в условиях финансового кризиса снижается, однако первые характеризуются существенно более щедрой дивидендной политикой. Ненаблюдаемые индивидуальные характеристики компании оказывают существенное влияние на величину распределяемой на дивиденды прибыли. Прибыльность, размер компании позитивно, а финансовый леверидж негативно коррелированы с вероятностью выплаты каких-либо дивидендов и с величиной выплачиваемых дивидендов. Позитивная зависимость прибыльности и доли прибыли, распределяемой на дивиденды, усиливается в посткризисный период. В то же время негативная зависимость финансового левериджа и дивидендных выплат становится менее выраженной в посткризисный период.
Do Large European Banks Benefit from Sound Corporate Governance in Good and Bad Times?
Authors: Stepanova Anastasia , Ivantsova Olga
Published: November 2018

Anastasia N. Stepanova - National Research University The Higher School of Economics
E-mail: anstepanova@hse.ru
Ivantsova Olga Mikhailovna - expert: Faculty of Economics, Research and Training Laboratory of Corporate Finance, HSE.
E-mail: oivantsova@hse.ru
This paper aims to investigate the effect that internal corporate governance mechanisms have on the performance of commercial banks, how it differs for developed and emerging European markets, and whether it has changed as a result of the financial crisis. The key statistical tool used in the paper is the panel data analysis of the sample of 150 banks from 27 countries, over the period 2004-2011. We document the evidence partially supporting the effectiveness of smaller boards of directors, while the board independence seems to be negatively associated with the strategic performance of banks, especially in emerging markets and in times of a crisis. In emerging markets, state-owned banks appear to be more market-efficient, while high ownership concentration is considered by market players to be a negative signal. Studying the 2008 financial crisis period provides the evidence for structural movements in nonfinancial performance drivers.
Влияние враждебных поглощений на стоимость акций приобретающих компаний: российская и европейская практика
Authors: Маричева Наталия Николаевна , Рогова Елена Моисеевна
Published: November 2018

Наталия Николаевна Маричева - Научно-Исследовательский институт "Высшая школа экономики".
Электронная почта: nnmaricheva@edu.hse.ru
Елена Моисеевна Рогова - Научно-Исследовательский институт "Высшая школа экономики".
Электронная почта: erogova@hse.ru
В настоящей работе представлены результаты эмпирического тестирования изменения доходности акций российских  и европейских  компаний на объявления о сделках слияний и поглощений, нацеленного на выявление различий между эффективностью враждебных и дружественных сделок. Авторы пришли к выводу о существовании значимых различий в реакции российских и европейских инвесторов на информацию о сделках, носящих дружественный и враждебный характер. Кроме того, установлено, что информация о враждебных поглощениях негативно воспринимается инвесторами на всех рынках, но на российских инвесторов она влияет сильнее, чем на европейских. Также изучались характеристики сделок и российских приобретающих компаний, во взаимосвязи с их влиянием на динамику курса акций в результате информации о поглощениях.
Исследование было проведено с помощью методов событийного  и регрессионного анализа на выборке из 220 сделок, осуществленных 93 российскими и европейскими публичными компаниями различных отраслей экономики за период 2006–2015 годов.
Перспективы использования налоговых мер стимулирования инвестиций в Российской Федерации при несении убытков субъектами инвестиционной деятельности
Authors: Герман Андрей Александрович
Published: November 2018

Андрей Александрович Герман - Электронная почта: marteleur@yandex.ru

Тема. Поддержка инвестиций в реальный сектор экономики является одной из ключевых задач государственной политики Российской Федерации. Для решения данной задачи вводятся различные налоговые и неналоговые меры стимулирования. При этом осуществление инвестиций, как правило, сопряжено с убытками в процессе инвестирования и запуска в производство. В связи с этим представляет интерес тема использования инвесторами мер поддержки, предусмотренных для стимулирования инвестиций, в период несения убытков.

Цели. Данная статья направлена на выделение отдельных налоговых мер поддержки инвестиционной деятельности, определение стимулирующего эффекта указанных мер поддержки при несении убытков и выработку перспектив развития мер поддержки инвесторов в Российской Федерации в условиях несения убытков.

Методология. Для  определения перспектив развития мер поддержки инвесторов при несении убытков используется инструментарий симулирования деятельности фирмы в рамках подхода, разработанного как “European Tax Analyzer”. Производится расчет отдачи и стоимости фирмы после налогообложения при использовании различных стимулирующих налоговых мер поддержки инвесторов, как в совокупности, так и изолированно.

Вывод. На основании рассчитанных показателей отдачи и стоимости фирмы после налогообложения производится вывод о мерах поддержки, которые могут устанавливаться и оказывать наибольший стимулирующий эффект на инвесторов в период несения убытка.
The Impact of Industry’s Concentration on Innovation: Evidence from Russia
Authors: Bykova Anna
Published: November 2018

In pursuit of economic growth and development, companies have tried to strike a balance between competition and monopoly power. This paper reviews evidence on industrial concentration and its economic consequences (notably firms’ performance as measured by innovation output) in the framework of emerging market conditions. Competition theory was built in developed countries under assumptions that do not necessarily fit emerging economies. Our main research question is whether the level of local market concentration influences (and if it does, in which way) innovation activity undertaken by companies operating on emerging markets. Apart from linear association, the empirical literature suggests that industrial concentration could exhibit an inverted U-relationship as far as its link to certain economic indicators of success, such as innovation output. We measure concentration by using the Herfindahl-Hirshman Index. This paper finds empirical evidence in support of the Schumpeterian hypothesis that more concentrated industries stimulate innovation and observe the inverted U-relationship curve. Further, the empirical model demonstrates the relative importance of technological leadership in concentration industries to enhance innovations. This suggests a role for recalibrating firm and industry policies.
Совет директоров и дивидендная политика в российских компаниях с прямым государственным участием
Authors: Амбарднишвили Т. Г. , Березинец И. В. , Ильина Ю. Б. , Смирнов М. В.
Published: November 2018

В данной статье авторы отвечают на вопрос о том, каким образом в российских компаниях, имеющих такого специфического собственника, как государство, реализуются предпочтения акционеров относительно выплаты дивидендов и какие факторы определяют дивидендную политику этих компаний. Ключевой орган корпоративного управления, совет директоров, является проводником интересов собственников и выступает посредником между акционерами и менеджментом компании. В работе проведен эмпирический анализ взаимосвязи между характеристиками советов директоров и дивидендной политикой российских компаний с прямым государственным участием. Выборка исследования состоит из 633 российских открытых акционерных обществ с государственным участием, которые были включены в реестр «Росимущества» и вели свою деятельность в 2009–2012 гг., в период, который характеризовался незавершенностью процессов изменений в корпоративном управлении принадлежащих государству компаний, в том числе в сфере их дивидендной политики и формирования совета директоров. Авторы проверяли наличие свидетельств в пользу «результативной» модели дивидендных выплат. По итогам проведенного исследования выявлена прямая взаимосвязь между коэффициентом дивидендных выплат по обыкновенным акциям и долей независимых директоров, долей профессиональных поверенных в совете и обратная взаимосвязь с долей исполнительных директоров. В то же время не было выявлено взаимосвязи между коэффициентом дивидендных выплат по обыкновенным акциям и размером совета директоров и долей представителей государства в совете директоров.
Corporate Taxation and Capital Structure: Evidence from Russia
Authors: Ilyukhin Evgeny
Published: November 2018

The study aims to empirically analyze whether corporate taxation has an impact on firm capital structure decisions. The results, based on panel data on Russian private (non-listed), non-financial and non-state owned firms, show that taxation has a significant impact on firm financial leverage (negative in terms of long-term debt and positive in terms of equity). The smallest and largest firms of the sample respond more dramatically to effective tax rates. The results are robust according to the applied tests. Moreover, additional empirical results are obtained for the standard capital structure determinants (size, profitability, tangibility and liquidity of assets), which contribute to capital structure theories.
Исследование страховых рынков 31 страны на базе страховых показателей и выявление места России в кластерной иерархии с помощью кластерного анализа в среде R
Authors: Буданова Марина Михайловна , Пересветов Сергей Борисович
Published: November 2018

Статья направлена на исследование страховых рынков 31 выбранной страны на основе страховых показателей с помощью кластерного анализа с использованием современных методов научных исследований. Цель статьи состоит в том, чтобы разделить на кластеры 31 страну для определения уровня развития страховой отрасли в этих странах в среде R на базе анализа выбранных страховых показателей и интерпретировать полученные кластеры. Для кластерного анализа были использованы статистические данные Организации Экономического Сотрудничества и Развития (ОЭСР) для 31 страны за период с 1992 по 2015 год. Для кластеризации стран с точки зрения их страховых показателей были взяты следующие факторы: глубина страхования, плотность страхования, ВВП, общая сумма страховых премий за указанный ранее период по странам. В итоге кластерного анализа в среде R было выявлено 5 кластеров. Россия попадает в кластер стран с низким уровнем развития страховой отрасли, наряду с Турцией и Мексикой, но обладает большим потенциалом развития в связи с тем, что относится с развивающимся рынкам, где культура страхования пока находится на более низком уровне, чем в странах более высоких кластеров, которые относятся к развитым рынкам страхования. Кластерный анализ позволяет увидеть схожесть страховых рынков. Авторы выдвинули гипотезу о том, что страховой рынок России по своей структуре, используемым страховым инструментам и принципам функционирования соответствует модели восточно-европейских стран, что позволяет совершенствовать страховой механизм страны в рамках тенденций стран именно такой типологии страхового рынка, но данная гипотеза была опровергнута в результате исследования. Авторы попытались сделать сравнительный анализ страховых систем, проблем страхования и инструментов управления рисками, используемых на рынках стран одного кластера. Приведенные алгоритмы исследования в R могут быть использованы с другими данными в разных сферах.
Формирование инвестиционного портфеля на российском рынке акций при помощи непараметрического метода - искусственных нейронных сетей
Authors: Буянова Елена Александровна , Саркисов Артур Рачикович
Published: November 2018

В представленной работе проведен анализ эффективности использования метода искусственных нейронных сетей в качестве инструмента для построения оптимального портфеля акций на российском фондовом рынке. В ходе исследования для каждой акции, входящей в базу расчета индекса ММВБ, строилась нейронная сеть, входной вектор данных которой состоял из факторов макроэкономического, фундаментального и технического анализа. На основе откликов каждой сети был построен портфель, который за период январь 2015 г. - январь 2016 г. показал доходность выше, не только чем доходность рыночного портфеля с таким же риском, но и портфель, построенный при помощи непараметрического метода дерева решений.

Также использование метода нейронных сетей позволило явно выделить наиболее значимые факторы, определяющие доходность российских акций: momentum, bid-ask spread и цена на нефть. Полученные результаты свидетельствуют о наличии признаков спекулятивности российского рынка акций и полностью согласуются с выводами, полученными в работе, посвященной построению оптимального портфеля при помощи метода деревьев решений. При выборе момента для инвестирования в акции российских компаний инвесторы обращают внимание на цену на нефть, как основную макроэкономическую величину, определяющую общее состояние экономики России, и выбирают акции, показавшие себя лучше других в прошлых периодах и имеющие низкий bid-ask spread.

В работе также было проведено сравнение двух непараметрических методов (искусственных нейронных сетей и деревьев решений) путем решения задачи максимизации полезности инвестора при различных уровнях несклонности к риску. По результатам метод искусственных нейронных сетей позволяет строить оптимальные портфели с доходностью, строго превышающей доходность портфелей, построенных при помощи деревьев решений. Эффективность метода нейронных сетей по сравнению с методом деревьев регрессий можно объяснить отсутствием необходимости увеличения количества наблюдений с увеличением количества регрессоров. При этом оба метода показали высокую эффективность, позволяя получать доходность выше рыночной в оптимуме для широкого диапазона коэффициента предельной несклонности к риску.
Метод решения обратных задач экономического анализа на основе статистических данных
Authors: Грибанова Екатерина Борисовна , Тугар-оол Паула Эресовна
Published: November 2018

Обратная задача отвечает на вопрос «как сделать так, чтобы?..», и целью решения подобных задач является формирование оптимальных управленческих решений. В статье предложен метод решения обратных задач с помощью статистических данных. В классическом варианте использования механизма обратных вычислений расчет приростов аргументов осуществляется на основе заданного значения функции, коэффициентов относительной важности аргументов, исходных значений аргументов и направления их изменения. Предложенный метод предполагает определение аргументов функции на основе статистических данных за прошлые периоды и включает два этапа: построение регрессионного уравнения между аргументом и результирующим показателем (в статье рассмотрена линейная зависимость) и определение значение аргумента; решение обратной задачи с помощью обратных вычислений. При этом коэффициенты относительной важности вычисляются на основе величины градиента таким образом, чтобы достижение результата было выполнено за счет наименьшего суммарного изменения аргументов, а знак элементов градиента определяет направление изменения аргументов. Для иллюстрации работы метода рассмотрено решение простой задачи формирования выручки организации. В статье представлен пример применения данного метода для решения задачи моделирования рейтинговой оценки Республики Тыва, которая формируется на основе восьми групп показателей: уровень жизни, финансовая обеспеченность, эффективность сельскохозяйственного производства, эффективность строительства, обеспеченность трудовыми ресурсами, состояние системы здравоохранения, обеспеченность объектами образования, обеспеченность информационными и коммуникационными технологиями. Использование рассмотренного метода позволило ответить на вопрос, каким образом возможно повышение интегральной характеристики социально-экономического развития региона на 4,68%. В работе использована методология теории обратных вычислений, регрессионный анализ, методы оптимизации. Разработанный метод может быть использован в системах поддержки принятия управленческих решений и позволяет определить значения величин для достижения заданного результата на основе данных за предыдущие периоды.
Оценка эффективности компаний, управляющих пенсионными накоплениями, на основе метода DEA (Data Envelopment Analysis)
Authors: Федорова Елена Анатольевна , Зеленков Юрий Алексндрович , Ткаченко Анастасия Андреевна , Федоров Юрий Федорович
Published: November 2018

Цель исследования - рассмотреть непараметрический метод DEA и его практическое применение для оценки эффективности российских компаний, управляющих пенсионными накоплениями. В статье представлены теоретические аспекты пяти моделей DEA: модель с постоянной отдачей от масштаба (CRS); модель с убывающим, возрастающим и переменным эффектом от масштаба (DRS, IRS и VRS) и модель непроизводительного ресурсов (FDH). Проведен сравнительный анализ этих моделей на примере оценки эффективности 39 компаний, управляющих пенсионными накоплениями, за период с I квартала 2004 г. по I квартал 2016 г. Учитывая специфику деятельности управляющих компаний, для оценки их эффективности в настоящем исследовании выбраны показатели, связанные как с финансовой деятельностью компании, так и с управлением пенсионным портфелем. Поэтому в рассматриваемом случае модель будет иметь один вход - объем инвестирования за квартал и три выхода: стоимость чистых активов (СЧА), доходы от инвестирования за квартал и денежные средства на счетах в кредитных организациях. Сама по себе оценка эффективности компаний не всегда является целью, гораздо чаще исследователей интересуют внешние факторы, влияющие в целом на производительность компаний в отрасли. В роли критериев качества оценки эффективности в соответствии с различными моделями выбраны сочетание доходности и риска портфеля управляющей компании, стоимость ее чистых активов, а также индикаторы кризисного состояния экономики. Выбранные модификации DEA можно использовать в дальнейшем при принятии управленческих и инвестиционных решений.
A Non-Gaussian Pricing Model for Structured Products
Authors: Zuev Denis
Published: November 2018

The paper aims to reconstruct the empirical premia of the structured products with two underlying assets. We apply various models that differ in probability distributions of the underlying price processes.

Pricing techniques, currently worldwide accepted, are based on the Black-Scholes model modifications with Gaussian distributions. Conventionally a correlation between underlying price processes is not considered. In order to achieve the overall objective the paper suggests a pricing model of structured products. The model considers a non-Gaussian realistic market framework for pricing the underlying assets and takes into account their correlation.

The theoretical and methodological basis of our research is quantitative finance, evolutionary equations, dynamical systems and field theory.

The paper presents an example of pricing a range of structured products.

We find that the approach to the theoretical premium valuation of the complex financial instrument is interrelated bijec- tively with statistical properties of the underlying assets. In particular, the paper presents the effectiveness of our model with regard to the structured derivatives with the correlated assets that obey non-Gaussian distributions. The fair value of the structured product evaluated using our model outperforms estimates obtained by means of other methods as it allows lower fair price of the derivatives.

The results of our research may be beneficial to academics, market participants including market analysts, risk-managers and developers of financial products.

We have concluded that market participants carry extra costs due to the simple models of the structured products' fair value pricing they apply.

The proposed model looks especially promising within the context of the complex derivatives market which growth has been accompanied by low liquidity and high premia, in the absence of a unique framework for pricing the structured products that would be consistent with financial market practice.
Информационный эффект банковских резервов по плохим долгам
Authors: Теплова Тамара Викторовна , Демидов Петр Александрович
Published: November 2018

Анализ финансовой отчетности банков представляет большой интерес для оценки рисков и понимания потенциала наращения рыночной стоимости. В статье на основе количественной декомпозиции величины банковских резервов по плохим долгам делается вывод о наличии «субъективной компоненты», которая выступает качественным сигналом для рыночных инвесторов. В статье анализируется информационная значимость для рыночных инвесторов ряда показателей финансовой отчетности 989 коммерческих публичных банков, связанных с кредитным риском. Акцент сделан на рассмотрение трех статей: просроченные займы (non- performing loans), суммы списания займов (loan charge-offs), отчисления в резервы на потери по ссудам (loan loss provisions).
В работе представлен анализ статистических данных по российскому рынку и результаты эмпирического исследования по глобальному банковскому рынку с выделением подвыборок на развитых и развивающихся рынках, банках Восточной Европы и СНГ. Горизонт анализа - с 2011 по 2015 г., квартальные наблюдения. Показано, что доля просроченных займов, отчислений в резервы на потери по ссудам и списаний займов могут быть информативны для рыночных инвесторов не только в плане оценки риска банка, но и в диагностировании поведения менеджмента, ожиданий по стоимостной оценке публичного банка (рыночной капитализации). Акцент в работе делается на отчисления в резервы на потери по ссудам, поскольку именно эта статья по ранее проведенным исследованиям в большей степени подвержена манипуляциям со стороны менеджмента банка. В работе сделана попытка на большой выборке банков глобального рынка эмпирически выделить «объективную» и «субъективную» составляющие по статье отчисления в резервы по плохим долгам в финансовой отчетности. Количественно оценено влияние «субъективного» элемента резервирования на рыночную стоимость публичного банка. Более того, раскрыты причины выявленного положительного влияния завышения создаваемых резервов на рыночную капитализацию банка, несмотря на снижение показателя его текущей прибыли. Положительная зависимость может быть объяснена действием сигнальных эффектов со стороны менеджмента банка рыночным инвесторам относительно будущей устойчивости банка.
Моделирование вероятности дефолта в строительном секторе: факторы корпоративного построения
Authors: Рыбалка Алексей Игоревич
Published: November 2018

В данной работе оценка вероятности дефолта крупных строительных компаний России осуществлялась на основе классического для этих целей метода - логистической регрессии. Главный вопрос исследования: улучшит ли прогнозную силу модели включение факторов корпоративного построения и последующая регуляризация модели (Lasso и Ridge)? В качестве зависимой переменной нами было опробовано четыре определения дефолта и проведено их сравнение. Моделирование производилось на основе информации базы данных СПАРК, Росста- та и Банка России за период 2007-2015 гг. - анализируемая выборка после устранения выбросов включала 4761 строительную компанию. В целях разработки прогнозной модели и последующего тестирования ее предсказательной силы подготовленные годовые данные были разделены на две выборки: обучающую (2007-2013 гг.) и контрольную (2014-2015 гг.). Одним из параметров модели является годовой временной лаг, что соответствует рекомендациям Базельского комитета по банковскому надзору. Изменение прогнозного качества модели при последовательном включении факторов корпоративного построения проверяется на основе площади под ROC-кривыми (AUC) и ошибок I и II рода. На основе международного и отечественного опыта был сформирован ряд гипотез, некоторые из них получили свое статистическое подтверждение. В частности, при прочих равных вероятность дефолта строительной компании ниже, если ее генеральный директор является также совладельцем (имеет долю в уставном капитале). Если компания является дочерней (т.е. блокирующий пакет находится у юридического лица) - вероятность ее дефолта выше. С финансовыми трудностями (отрицательной рентабельностью активов по итогам года) в строительном бизнесе России лучше справляются небольшие по численности советы директоров. Не получила устойчивого подтверждения гипотеза о том, что чем дольше существует компания, тем меньше у нее вероятность дефолта. Результаты показывают, что учет корпоративного построения компании улучшает прогностическую способность модели, а методы регуляризации подтвердили их устойчивость. С помощью теста на переобучаемость (cross-validation) подтверждена робастность коэффициентов финальной спецификации. Результаты работы в большей степени могут представлять интерес для банков, коммерческих инвесторов и партнеров-подрядчиков.
Due Diligence Procedures and Principles for Financial Analysis and Corporate Governance
Authors: Grove Hugh , Clouse Mac
Published: November 2018

An initial set of seven procedures is developed for assessing a company’s common stock. A second set of ten procedures is developed for performing stealth or external financial (forensic) analysis on a company’s common stock. Also, a set of eight corporate governance principles, developed in secret over one year by 13 prominent CEOs of U.S. based, global companies, are elaborated for analyzing a company’s corporate governance practices in this paper. The purpose of this paper is to portray how these procedures and principles can be used by financial analysts and Boards of Directors in helping to assess the viability of the companies they are analyzing or serving and to develop key questions to ask of corporate executives. Thus, the first set of procedures elaborates seven reasons to consider in assessing a company’s stock. The second set of procedures develops ten steps of stealth forensics to investigate the possibility of financial shenanigans or fraud by a company. The last set of eight principles assesses the strength of corporate governance in a company. The importance of these principles is demonstrated by matching them with the practices of just 18 mainly global companies that managed to destroy $1.5 trillion of market capitalization. All these twenty-five procedures and principles will help strengthen financial analysis and corporate governance, especially for the role of financial analysts and Boards of Directors in assessing the value of companies’ common stock for investors.
Assessment of Intellectual Capital Influence on Corporate Value as a Field for Further Investigations in Corporate Finance
Authors: Feruleva Natalia , Ivashkovskaya Irina
Published: November 2018

В данном исследовании представлен  обзор теоретических исследований, связанных с измерением интеллектуального капитала, а также эмпирических исследований, посвященных  оценке влияния интеллектуального капитала на стоимость бизнеса. В результате были выявлены направления развития исследований по данной тематике.
Проанализировав группы методов оценки интеллектуального капитала, мы выявили, что методы прямого измерения и методы подсчета очков (SC - методы) являются наиболее походящими ля оценки компонентов интеллектуального капитала.  Однако для получения более объективных результатов оценки необходимо  разработать систему показателей интеллектуального капитала, описывающих состояние каждого компонента (человеческого, структурного и отношенческого) и субкомпонента (инновационного и процессного, клиентского и сетевого) капитала с учетом отраслевой специфики деятельности предприятия. Проанализировав специальную литературу, мы обобщили и систематизировали индикаторы интеллектуального капитала. Выявлено, что в настоящее время существует мало работ, посвященных  показателям сетевого капитала, и проблема измерения данного  субкомпонента интеллектуального капитала  ещё не решена.  
В части эмпирических исследований при разработке моделей оценки влияния интеллектуального капитала на рыночную стоимость бизнеса и показатели эффективности его деятельности необходимо включать факторы, описывающие состояние всех компонент и субкомпонент интеллектуального капитала, а также синергетические эффекты, вызванные взаимодействием  отдельных компонент интеллектуального капитала. Кроме того, есть потребность в работах, посвященных оценке взаимного  влияния отдельных компонентов  и субкомпонентов интеллектуального капитала. Разработанные модели должны быть апробированы на данных компаний различных отраслей  отдельно с целью выявления отраслевой специфики влияния компонентов интеллектуального капитала на стоимость бизнеса. Также при анализе имеет смысл принимать во внимание факторы, связанные с внешней средой компании, такие как  уровень экономического развития страны, на территории которой компания осуществляет свою деятельность, а также  колебания экономической активности.
Модель опционного ценообразования при расчете величины чистых активов
Authors: Филин Сергей Александрович , Чайковская Любовь Александровна
Published: November 2018

В условиях неопределенности могут быть реализованы различные варианты денежных потоков и, соответственно, получены разные оценки эффективности, что затрудняет процесс обоснования стратегических управленческих решений. Решение проблемы может быть достигнуто сочетанием методов дисконтирования денежных потоков и реальных опционов.

Цель статьи ― выявление особенностей количественной оценки реальных и чистых активов фирмы с использованием модели опционного ценообразования. Используются методы дисконтирования денежных потоков, реальных опционов, оценки объектов реального инвестирования и чистых активов. Новизной статьи является формализация процесса оценки чистых активов и ожидаемого эффекта от процесса приобретения и реализации реальных активов с использованием реальных опционов, на основе сочетания методов дисконтирования денежных потоков и реальных опционов. 

В статье проанализированы МСФО и российский опыт учета стоимости реальных и чистых активов фирмы с использованием в отчетности метода дисконтирования денежных потоков, предложены рекомендации по повышению эффективности управлении бухгалтерскими рисками и страхования объектов реального инвестирования посредством использования реальных опционов и дополнительных возможностей, содержащихся в процессах инвестирования реальных активов. Предложены формулы оценки эффективности реального актива-инновации и ожидаемого чистого дисконтированного дохода от соответствующего чистого актива и от всех чистых активов фирмы в условиях риска и неопределенности с использованием встроенных в них реальных опционов и учете стоимости связанных с ними обязательств.

Полученные результаты показали, что объективные расчет и учет стоимости реальных опционов на объекты реального инвестирования и количественная оценка реальных и чистых активов являются важными инструментами повышения эффективности формирования инвестиционного портфеля фирмы, являются ключевыми при принятии стратегического инвестиционного решения.
Оценка эффективности сделок слияний и поглощений: интегрированная методика
Authors: Хусаинов Зульфар Ильдусович
Published: November 2018

В работе исследуется изменение котировок и финансовых результатов компаний при сделках слияний и поглощений. Анализ значительного массива сделок с публичными компаниями с 2005 года во всем мире показывает взаимосвязь между реакцией рынка на информацию о сделке и последующей динамикой финансовых показателей объединенной компании через два года после сделки. Степень связи варьируется в зависимости от развитости фондовых рынков, размеров компании и прочих качественных показателей.
Концентрация собственности и формирование основных типов контроля в российских компаниях
Authors: Ружанская Людмила Станиславовна
Published: November 2018

В работе представлен анализ становления современных типов корпоративного контроля в региональных российских компаниях на примере ОАО Уральского федерального округа. Региональные компании повторяют в целом общероссийские тенденции, такие как постепенный переход от инсайдерского к аутсайдерскому концентрированному контролю. Решающую роль в этом процессе играет корпоративная интеграция. Специфической чертой региональных компаний является большая доля государства регионального уровня, присутствующий в независимых компаниях.
Использование показателей экономической прибыли для построения регионального рейтинга российских непубличных компаний
Authors: Медведев Андрей О. , Симакина Наталья И.
Published: November 2018

Данное исследование рассматривает возможность применения модели Гарвардскойшколы бизнеса (HBS) для анализа оптимальной структуры капитала при изменчивойконъюнктуре рынков капитала. Модель HBS применяется для анализа оптимальнойструктуры капитала в долгосрочной перспективе, но игнорирует проблемы, которые могутвозникнуть из-за краткосрочных изменений на рынке капитала, такие как недостатокликвидности и рост процентных ставок.В подобных экономических условиях фирме необходимо максимизироватьдолгосрочную стоимость, но при этом обеспечивать финансовую устойчивость вкраткосрочной перспективе, чтобы обезопасить себя от банкротства и нехваткиликвидности. Для решения этой задачи традиционная однопериодная модель HBS должнабыть расширена до двухпериодной. Первый период связан с краткосрочныминестабильными условиями финансирования на рынке капитала, второй – со стабильнымидолгосрочными условиями.Основная часть статьи начинается с описания модели HBS, расчета стоимостейдолга и собственного капитала и определения оптимальной структуры капитала.Далее предлагается практическое приложение модели для расчета оптимальнойструктуры капитала компании «Вымпелком». Результаты модели сравниваются срезультатами, полученными при использовании других моделей, таких как двухпериодныйметод DCF, метод скорректированной стоимости и др.Последняя часть статьи описывает видение авторов относительно будущихисследований данной темы, в частности усовершенствования предпосылок модели, и анализотраслевых характеристик структуры капитала. Вывод из информации, изложенной в статье, состоит в том, что модель HBS ссоответствующей корректировкой можно применять для обоснованной коррекцииоптимальной структуры капитала для нестабильных состояний рынков капитала. Однакодля получения объективной оценки метода необходимо практическое применение данноймодели к компаниям и отраслям с различной спецификой.
Эмпирическое тестирование теорий структуры капитала: модели, направления, результаты
Authors: Зинкевич Надежда В. , Олеванова Елена Александровна
Published: November 2018

Данная статья представляет собой обзор исследований, посвященных эмпирическому тестированию выбора компаниями структуры капитала. Рассматриваются работы, проверяющие теории компромисса (trade-off theory) и порядка финансирования (pecking order theory) на развитых и развивающихся рынках. Большое внимание уделяется эконометрическим проблемам данного класса исследований и критическому анализу их результатов. В числе методов тестирования теорий структуры капитала рассматриваются новые подходы: динамическая теория компромисса с горизонтом бездействия и метод событий (event study).
Эволюция ассоциированных форм предприятий и института акции. Опыт торговой отрасли, X–XVIII века
Authors: Криничанский Константин Владимирович
Published: November 2018

В работе излагаются результаты исследования эволюции ассоциированных форм предприятий и основополагающие начала института акции. Исследуемый период – X–XVIII века. Раскрыты и обобщены основные экономические, институционально-правовые и исторические факторы и предпосылки формирования деловых предприятий в торговой отрасли. Осуществлен сравнительный анализ основных организационных форм ассоциированного хозяйствования (деловых предприятий) несемейного типа, таких как гильдии, комменда, акционерная компания и др. Сравнение осуществляется в части мотивов участников (учредителей) предприятий; принципов организации, определяющих разные способы управления рисками; срочности контрактов, лежащих в основе учреждения предприятий; степени свободы участников, в том числе свободы распоряжения инвестированным капиталом. Представлены модели эволюции корпорации и эволюции системы контрактации института комменды. Разработана периодизация процесса зарождения, развития, заката или трансформаций ассоциированных организационно-правовых форм предприятий, дополненная экспресс-характеристикой каждой из форм.
Взаимодействие реальных опционов на примере девелоперских проектов в России
Authors: Пирогов Никита Константинович , Зубцов Н. Н.
Published: November 2018

Несмотря на большое количество методологических и аналитических работ, посвященных методу реальных опционов, существует лишь несколько исследований, затрагивающих проблему анализа портфеля реальных опционов и их взаимодействий. Мы делаем попытку рассмотреть взаимодействие нескольких реальных опционов на примере инвестиционного проекта на бурно развивающемся российском рынке недвижимости. Информация по ряду проектов позволяет сформировать типичную структуру денежных потоков девелоперского проекта. Далее, с помощью построенной финансовой модели и используя метод симуляций, оценивается премия за наличие управленческой гибкости (реальных опционов) в типичном девелоперском проекте. Для построения модели используется подход, предложенный Тригеоргисом [Trigeorgis, 1993]. Интересно, что премия за наличие управленческой гибкости в девелоперских проектах коммерческой и жилой недвижимости не превышает 10% стоимости всего проекта. При этом подтверждается полученный ранее вывод об отсутствии свойства адитивности стоимостей отдельных реальных опционов в ситуации, когда опционы сосуществуют одновременно в рамках единого проекта.
Динамическая концепция структуры капитала: история возникновения, эволюция и основные исследовательские вопросы
Authors: Пономарева Ольга А.
Published: November 2018

В течение более чем пятидесяти последних лет теоретические и эмпирические научные исследования пытаются дать ответ на вопрос, какие факторы определяют структуру капитала компании. Несмотря на то что Модильяни и Миллер [Miller M., and Modigliani F.,1958] показали, при каких условиях решение компании относительно структуры капитала не влияет на ее стоимость при прочих равных условиях, дальнейшие теоретические исследования позволили сделать вывод, что компания все-таки может влиять на свою стоимость, изменяя долю собственного и заемного капитала. В частности, были суммированы достижения статической, как она позже была названа, компромиссной теории работы Бреннана и Шварца [Brennan M. and Schwartz E., 1978] и Леланда [Leland H., 1994]. Динамическая компромиссная теория возникла в ответ на необходимость решать проблемы, лежащие вне инструментария статической теории, которая могла дать ответ на вопрос только об одном – оптимальном – значении финансового рычага. Динамическая концепция в первую очередь исследует фактическую структуру капитала компании, ее соотношение с оптимальной структурой, причины ее изменения, скорость и направление этого изменения, а также сам процесс приспособления структуры капитала к оптимальной и детерминанты, на него влияющие. Не опровергая, а используя теоретические и эмпирические достижения концепций, конкурентных статической компромиссной теории, – порядка финансирования, приспособления к рынку и свободного денежного потока – динамическая компромиссная концепция претендует на создание наиболее обширной картины современной структуры капитала. В статье будет рассмотрена история появления и эволюция динамических компромиссных моделей, а также результаты эмпирических исследований последних лет в данной области
Государственная политика поддержки и развития малых инновационных высокотехнологических компаний
Authors: Павловский С. В.
Published: November 2018

Исследуются государственная политика поддержки в Российской Федерации инновационного сектора экономики, в первую очередь малых высокотехнологических компаний, на начало 2008 года. Выявлена ситуация наличия отдельных недостаточно связанных инструментов поддержки, реализуемых различными органами государственной власти. Это приводит к избытку объемов финансовых инструментов поддержки при сохранении неразвитости нефинансовых инструментов и к отсутствию достаточного числа инновационных проектов. Предложены инструменты государственной поддержки, позволяющие при более эффективном использовании финансовых ресурсов активизировать появление инновационных проектов и исправить дисбаланс.
Использование показателей экономической прибыли для построения регионального рейтинга российских непубличных компаний
Authors: Ситник Петр Евгеньевич
Published: November 2018

В статье рассматривается возможность расчета показателя экономической прибыли для российских компаний, которые не формируют отчетность по международным стандартам. Вводная часть статьи посвящена актуальности применения показателя экономической прибыли в отечественном бизнесе. Здесь же озвучена цель работы – расчет экономической прибыли непубличной компании на основе данных российской финансовой отчетности. В основной части статьи проводится сравнительный анализ основных показателей экономической прибыли — остаточного дохода (residual income), экономической добавленной стоимости (economic value added) и «денежной» добавленной стоимости (cash value added) – с точки зрения их практического использования для закрытых компаний. На основе проведенного анализа предлагается методика расчета показателей экономической прибыли по данным российской отчетности с использованием информации фондового рынка. Ключевые слова: экономическая прибыль, финансовая политика, финансовый риск и риск-менеджмент, капитал и структура капитала.
Going Public: Empirical Study of Motives and Efficiency of IPO in CIS
Authors: Ivashkovskaya Irina Vasilevna , Ponomareva Olga А.
Published: November 2018

The article presents the results of empirical analysis of IPO’s efficiency for companies from Russia and other emerging markets. At first we examine the structure of the issues and the motives for going public. We analyze the interrelations between the motives and the influence of IPO on the operating results of the firms after IPO. In contrast to most empirical papers we find no significant decrease in operating measurers of efficiency after IPOs in Russia and Kazakhstan. Key words: initial public offering, emerging markets, performance.
Формирование конкурентных преимуществ сложной техники с использованием методов поведенческих финансов (на примере участия в выставочной деятельности)
Authors: Гафурова Г. Н. , Родионов Иван Иванович
Published: November 2018

Сложный товар, а именно сложная техника авиационной промышленности, для успешной реализации должен обладать конкурентными преимуществами. Поддержание конкурентоспособности тесно связано с теми конкурентными преимуществами, которые свойственны предприятию и выпускаемой им сложной технике. Для того чтобы конкурентные преимущества, как свойство сложной техники, создавали превосходство над своими прямыми конкурентами в результате борьбы с другими участниками рынка, необходим эффективный маркетинг. Маркетинг сложной техники должен быть глобальным и невозможен без эффективного использования выставочной деятельности. Конкурентоспособность сложной техники – это сложный комплекс, важным фактором которого является поведение покупателя. Принимая решение о покупке, покупатели сложной техники большей частью думают, что руководствуются рациональными мотивами, а на самом деле чаще поведение людей перестает соответствовать модели рациональности. Изучением этих проблем занимается новая область финансов – поведенческие финансы. Учет выявленных методов поведенческих финансов позволит существенно повысить эффективность финансовой стратегии и тактики участников рынка. Данный подход является новым направлением, подходы поведенческих финансов можно использовать в маркетинге и особенно сложной техники. Ключевые слова: конкурентные преимущества, конкурентоспособность, сложная техника, маркетинг, выставочная деятельность, покупатель, поведенческие финансы
Использование реестра проектных обязательств для формирования бюджета проекта
Authors: Грошева Надежда Борисовна
Published: November 2018

При управлении финансами проекта часто используют типовые бюджетные формы с шагом планирования в квартал. Этого недостаточно, так как бюджет не отражает точки заказа финансовых ресурсов и не закрепляет суммы за конкретными работами. Для эффективного планирования необходимо использовать дополнительные формы, одна из которых предлагается автором.
Сравнение подходов исследования дивидендной политики компаний развитого и развивающегося рынков капитала
Authors: Макарова Е. А.
Published: November 2018

Существует много теорий, объясняющих дивидендную политику компаний. Большая часть данных теорий подтверждает взаимосвязь дивидендной политики и стоимости компании. На решения о выплате дивидендов влияет много факторов. Эти факторы могут существенно меняться от страны к стране. В статье представлен обзор литературы по дивидендной политике на развитых и развивающихся рынках капитала. Рассмотрены следующие аспекты политики выплат на развитых рынках: наличие асимметрии информации, налогов, возникновение агентских издержек, выкуп акций как альтернативный способ выплаты дивидендных платежей. Проанализированы основные детерминанты дивидендной политики развивающихся стран. Макарова Е.А. стажер-исследователь научно-учебной лаборатории корпоративных финансов ГУ ВШЭ.
Агентские конфликты и концентрация собственности
Authors: Анисинкова Дарья Сергеевна , Балясникова Мария Андреевна , Волотовская Ольга Александровна
Published: November 2018

Целью данного обзора является классификация исследований по проблемам агентских конфликтов миноритарных и мажоритарных акционеров и концентрации собственности. Данные проблемы тесно связаны между собой, а также с агентскими конфликтами «менеджер – собственник». Концентрация капитала представляет собой распределение прав собственности между акционерами. Исследования концентрации собственностирассматривают следующие вопросы: сколько в компании крупных и миноритарныхакционеров; сколько менеджеров-акционеров; являются ли менеджеры крупными или миноритарными акционерами; как концентрация воздействует на показатели результативности компании; какие факторы влияют на концентрацию собственного капитала; каковы издержки агентских конфликтов миноритариев и мажоритариев и др. Близость проблемы концентрации собственности и агентской проблемы «менеджер –собственник» обусловлена тем, что в ряде случаев менеджеры выступают в роли крупных акционеров наряду с другими собственниками. В этих ситуациях гипотезы стимулов, окапывания и издержки мониторинга и контроля, а также их влияние на результаты деятельности фирмы следует рассматривать совместно. Адрес электронной почты: daria.anisinkova@gmail.com.