bluuebunny/crossref_metadata_2025 huggingface dataset:
Une évaluation des procédures de Backtesting
Authors: Hurlin Christophe , Tokpavi Sessi
Published: October 2019

Résumé Dans cet article, nous proposons une démarche originale visant à évaluer la capacité des tests usuels de backtesting à discriminer différentes prévisions de Value at Risk (VaR) ne fournissant pas la même évaluation ex-ante du risque. Nos résultats montrent que, pour un même actif, ces tests conduisent très souvent à ne pas rejeter la validité, au sens de la couverture conditionnelle, de la plupart des six prévisions de VaR étudiées, même si ces dernières sont sensiblement différentes. Autrement dit, toute prévision de VaR a de fortes chances d’être validée par ce type de procédure.
Une modélisation de la surface de volatilité implicite par processus à sauts
Authors: Kermiche Lamya
Published: October 2019

Résumé L’objet de cet article est l’étude de la dynamique de la surface de volatilité implicite d’options sur indice CAC40. À travers une forme fonctionnelle de l’Analyse en Composantes Principales, basée sur une décomposition de Karhunen-Loève, nous isolons et analysons les principaux facteurs de chocs influençant la surface. Nos résultats indiquent un comportement différent des volatilités courtes et longues : les volatilités courtes sont bien représentées par un modèle à deux facteurs, alors que trois facteurs sont nécessaires pour rendre compte de l’évolution des volatilités longues. Nous obtenons ainsi une base orthonormée dans laquelle nous projetons la surface de volatilité implicite. L’étude des séries chronologiques des facteurs obtenus indique que ceux-ci sont bien représentés par des processus à sauts, en particulier le premier facteur, qui représente la variation globale de la surface de volatilité implicite. En effet, nos simulations montrent que l’ajout d’une composante de saut améliore significativement la prévision du comportement de la surface de volatilité implicite.
Venture Capital Performance: The Disparity Between Europe and the United States
Authors: Hege Ulrich , Palomino Frédéric , Schwienbacher Armin
Published: October 2019

Résumé Cet article compare les performances des investissements en capital risque aux États-Unis et en Europe au regard de la valeur créée au cours du cycle d’investissement par les entreprises financées par ces fonds en capital risque. Nous montrons que les entreprises financées par des investisseurs américains créent significativement plus de richesse que celles financées par des investisseurs européens. Nous trouvons des différences dans les contrats, notamment sur la fréquence des rounds d’investissement et sur la création de syndicats, et montrons que celles-ci expliquent partiellement les différences de performances. Nous trouvons aussi que les investisseurs américains investissant en Europe n’obtiennent pas de meilleures performances que les investisseurs européens. Les entreprises de pays européens ayant un système juridique de « Common Law » et celles de pays ayant un système juridique codifié obtiennent des performances similaires. De même, le développement des marchés financiers et des aides à l’investissement en capital risque n’ont pas d’impact sur les performances. Les richesses crées par les entreprises dont les investisseurs sont sortis lors d’une introduction en bourse sont identiques des deux cotés de l’Atlantique. Par contre, concernant les sorties lors de ventes de gré à gré, les entreprises européennes sous-performent les entreprises américaines. De manière globale, la sous-performance des investissements en capital risque en Europe relativement aux États-Unis est attribuée au segment des entreprises ayant obtenus des mauvaises performances.
An Empirical Analysis of the Firm's Reorganization Decision
Authors: Fisher Timothy C.G. , Martel Jocelyn
Published: October 2019

Résumé Le cadre théorique proposé par Bulow & Shoven et ensuite par White constitue le fondement de l’analyse du choix des entreprises insolvables entre la liquidation et la réorganisation financière. Or, ce cadre théorique n’a jamais fait l’objet d’études empiriques. Cet article propose de tester empiriquement le choix des entreprises entre la liquidation et la réorganisation sur la base de micro données de 640 entreprises canadiennes insolvables. Les résultats tendent à confirmer les prédictions du modèle, c’est à dire que la probabilitié qu’une entreprise opte pour la réorganisation augmente avec le montant des actifs non garantis, la pourcentage de réduction de la dette non garantie et la taille de l’entreprise alors qu’elle diminue avec la valeur de liquidation des actifs. Les résultats montrent également que le cadre proposé par Bulow-Shoven-White est incomplet. En effet, le choix de la réorganisation financière dépend également de la proportion des créances gouvernementales, du statut juridique de l’entreprise et du ratio actif/passif.
Is employee ownership so senseless
Authors: Aubert Nicolas , Grand Bernard , Lapied André , Rousseau Patrick
Published: October 2019

Résumé Depuis Enron et la ruine de milliers de ses employés, l’actionnariat salarié est critiqué. Investir son épargne en actions de son entreprise équivaudrait à parier sur un seul actif. De plus, l’efficacité contestée de l’actionnariat salarié ne justifierait pas que les entreprises distribuent des actions à leurs salariés. Pourtant, l’actionnariat salarié est adopté par des milliers d’entreprises et des millions de salariés à travers le monde. Cet article propose un modèle d’aléa moral où un entrepreneur neutre envers le risque utilise l’actionnariat salarié pour inciter son salarié averse au risque. Nous montrons l’existence d’un transfert optimal d’actionnariat salarié qui satisfait les préférences du salarié et s’accompagne d’un effet incitatif. Nous apportons ainsi un argument rationnel en faveur de l’actionnariat salarié.
Idiosyncratic Volatility Change and Event Study Tests
Authors: Aktas Nihat , De Bodt Eric , Cousin Jean-Gabriel
Published: October 2019

Résumé La volatilité idiosyncrasique est une donnée primordiale des études d’événements. La littérature récente suggère que celle-ci n’est pas stable dans le temps. Cet article examine dans quelle mesure les études d’événements sont affectées par ce phénomène économique. Notre analyse repose à la fois sur des simulations et l’utilisation de données réelles. Nous montrons que les approches classiques en matière d’études d’événements souffrent d’une perte importante de puissance lors de l’augmentation de la volatilité idiosyncrasique. Ce résultat peut affecter la comparabilité des études d’événements réalisés dans deux contextes empiriques différents (périodes ou zones géographiques où la volatilité n’est pas constante). Dés lors, par soucis de comparabilité nous montrons que, toutes choses étant égales par ailleurs, le rapport entre la taille des échantillons utilisés doit être égal au rapport des variances idiosyncrasique dans les deux contextes.
Employee's investment behaviors in a company based savings plan
Authors: Aubert Nicolas , Rapp Thomas
Published: October 2019

Résumé Cet article présente une étude des comportements d’épargne salariale d’une population de 44 649 salariés d’une entreprise française cotée sur l’indice CAC 40. Le plan d’épargne du groupe étudié offre aux employés un choix parmi plusieurs catégories d’actifs financiers correspondant aux classes habituellement répertoriées par les institutions financières. Cet article s’intéresse aux déterminants de la participation et du montant total investi dans le plan d’épargne salariale et présente les déterminants individuels du choix de chacune des catégories d’actifs et du choix du niveau de diversification. Nous mettons en évidence des stratégies d’épargne extrêmes telles que de forts taux d’investissement en actionnariat salarié. Nous montrons qu’il existe une relation positive entre le nombre de fonds offerts et le nombre de fonds sélectionnés dans le plan. Nous résultats montrent comment plusieurs proxies du capital humain sont associés aux stratégies d’investissement dans le plan d’épargne entreprise.
Dynamic strategies when consumption and wealth risk aversions differ
Authors: Six Pierre
Published: October 2019

Résumé Cet article analyse l’impact sur l’allocation d’actifs d’un comportement des investisseurs révélé dans une étude empirique récente (Meyer and Meyer, 2005) : les investisseurs ont une aversion pour le risque de la consommation supérieure à celle pour le risque de la richesse. Nous démontrons que ce phénomène s’apprécie simplement à l’aide d’une seule variable financière. Cette variable mesure la part de la richesse que l’investisseur met de côté pour satisfaire sa consommation future par opposition à la richesse dont il souhaite disposer à la fin de l’investissement. Elle ne dépend de la richesse de l’investisseur que lorsque ce phénomène est pris en compte. Pour parvenir à ces résultats, nous nous sommes servis de techniques développées par Karatzas et al . (1987), ainsi que des apports de Wachter (2002) et de Munk et Sørensen (2007) réalisés dans le cadre restreint où l’investisseur a la même aversion pour le risque de la consommation que pour celui de la richesse.
Are Jumps Contagious? An Empirical Investigation of Jumps Transmission Mechanisms in the Nasdaq Sector Indexes
Authors: Ané Thierry , Métais Carole
Published: October 2019

Résumé Cet article s’appuie sur une compara0ison de la variance réalisée et de la « bipower variation » pour extraire de manière non paramétrique les sauts des indices sectoriels du Nasdaq. Ces derniers sont analysés empiriquement selon deux axes : intensité et taille. Alors que l’intensité des sauts semble spécifique au secteur considéré, la contribution moyenne des sauts à la variance totale est pratiquement constante d’un secteur à l’autre. De plus, on n’observe pas au niveau des sauts l’agrégation temporelle typique des graphes de volatilité. L’analyse multivariée révèle l’existence de liens significatifs entre les occurrences de sauts. Toutefois, les sauts simultanés ne présentent pas une taille moyenne supérieure à ceux isolés. Enfin, et malgré leur interdépendance, les sauts n’apparaissent pas comme étant très contagieux.
Capital Structure Decisions of French Very Small Businesses
Authors: Aktas Nihat , Bellettre Ingrid , Cousin Jean-Gabriel
Published: October 2019

Résumé Les très petites entreprises (TPE) ont des contraintes de financement différentes des grandes entreprises. Bien qu’elles représentent la majorité des firmes, elles ne sont que relativement peu étudiées dans la littérature. L’importance de l’asymétrie d’information qu’elles subissent et la place prépondérante de leur actionnaire-dirigeant nous amène à penser que la théorie du financement hiérarchique pourrait expliquer leur structure financière. En ce sens, leurs choix de financement suivraient un ordre hiérarchique dans lequel le financement interne serait préféré au financement externe et la dette à l’émission d’actions. Dans cet article, nous réalisons plusieurs tests empiriques, en recourant à un échantillon de TPE françaises qui comporte 393,662 observations annuelles en provenance de 56,605 entreprises distinctes. Les résultats nous permettent de conclure que la théorie du financement hiérarchique contribue effectivement à expliquer les décisions financières des TPE françaises. De plus, nous montrons également que la variation de la dette est liée de façon asymétrique au déficit de financement. Les entreprises avec un déficit de financement positif semble recourir exclusivement à la dette pour se financer. Par contre, les entreprises avec un déficit de financement négatif (excès de financement) sont plus conservatrices et ont tendance à rembourser moins anticipativement leur dette.
A survey of ‘culture and finance'
Authors: J. Reuter Charles H.
Published: October 2019

Résumé Nous analysons de manière systématique les articles en finance faisant référence au concept de culture et publiés dans les journaux académiques à comité de lecture. Il s’agit de faire émerger les définitions de la culture mobilisées par les chercheurs qui se sont intéressés à ce thème. Nos résultats sont les suivants. Premièrement, l’usage du concept est souvent lié à l’idée de « culture nationale ». Deuxièmement, nous mettons en lumière le fait que le concept de culture est désormais d’usage fréquent. Il concerne un éventail très large de sujets, allant de l’étude des flux financiers internationaux à celle de la politique financière des entreprises, en passant par l’analyse du développement, de l’efficience et de la robustesse des marchés financiers et des structures « macro-financières ». Troisièmement, nous notons une polarisation marquée de la recherche, avec un certain nombre d’études retenant une approche par des « indices de culture nationale » (dimensionalisme), tandis que, la plupart des autres travaux ne proposent pas de définition précise. Cela nous conduit à étendre notre revue à l’ensemble des travaux dimensionalistes, indépendamment du protocole initial de recherche, et cela nous fournit un quatrième résultat. En dépit de ses forces, il ne semble guère que l’approche dimensionaliste puisse aujourd’hui prétendre à une visée intégrative. Notre travail est une première contribution pour le référencement pour la finance des approches culturelles existant dans les autres sciences humaines. Nous suggérons l’adoption de « définitions à rebours » pour ‘la culture en finance’ et la fertilisation croisée, en utilisant, en particulier, les connaissances accumulées afférant au dimensionalisme, à la confiance, ou encore aux religions.
Ownership Structure and Board Characteristics as Determinants of CEO Turnover in French-Listed Companies
Authors: Nguyen Bang Dang
Published: October 2019

Résumé Cet article étudie l’impact du comportement de différentes catégories d’actionnaires (coopération, neutralité ou adversité), des caractéristiques du conseil d’administration sur l’efficacité du gouvernement d’entreprise. Les résultats ont montré que les P.D.Gs français sont effectivement sanctionnés suite à de mauvaises performances. Les actionnaires-noyaux, très présents dans de grandes entreprises françaises, réduisent significativement la sensibilité de la rotation de dirigeants à la performance de la firme. Les investisseurs institutionnels, quant à eux, ne semblent pas influencer cette sensibilité, confirmant l’hypothèse qu’ils sont des investisseurs passifs et qu’ils pourraient préférer sortir du capital d’une société plutôt que chercher à évincer le dirigeant (“vote by their feet”). La co-existence entre les investisseurs institutionnels et les actionnaires-noyaux n’a un impact sur la sensibilité de la rotation de dirigeants à la performance qu’à un certain degré de participation.
A Structural Balance Sheet Model of Sovereign Credit Risk
Authors: François Pascal , Hübner Georges , Sibille Jean-Roch
Published: October 2019

Résumé Cet article étudie les écarts de crédit souverains à l’aide d’un modèle d’actifs contingents et d’une représentation bilantielle de l’économie souveraine. Les formules analytiques d’évaluation de la dette domestique, de la dette externe ainsi que de la garantie financière sont obtenues dans un cadre d’analyse où le taux de recouvrement est déterminé de manière endogène comme la solution d’un jeu stratégique de renégociation. L’approche permet de relier les écarts de crédit souverains à des facteurs macroéconomiques observables et, en particulier, prend en compte des effets de contagion au travers des secteurs industriel et bancaire. La performance d’évaluation ainsi que les prédictions concernant les déterminants des écarts de crédit sont testées avec succès sur l’économie brésilienne.
Sophistication of Individual Investors and Disposition Effect Dynamics
Authors: Boolell-Gunesh Shaneera , Broihanne M-H. , Merli M.
Published: October 2019

Résumé Dans cet article, nous étudions l’impact de la sophistication sur le niveau individuel du bais de disposition. Dans un premier temps, l’analyse de transactions réalisées par 20 379 investisseurs sur la période 1999-2006, nous permet de confirmer les résultats des études antérieures en mettant en évidence une très grande hétérogénéité individuelle. Dans un second temps, nous expliquons ces différences par le comportement de trading des investisseurs et par leur sophistication sur la base de variables originales (échange d’actifs étrangers, de warrants ou d’obligations ainsi que la détention de comptes titres et PEA). En particulier, nous montrons que ces variables réduisent significativement le niveau de l’effet de disposition individuel. Enfin, une analyse en données de panel dynamique, nous permet d’étudier l’évolution temporelle du biais individuel. Nos résultats démontrent que ce biais diminue dans le temps et que cette baisse est en partie expliquée par la sophistication des individus.
Hedge Fund Market Risk Exposures: A Survey
Authors: Lambert Marie
Published: October 2019

Résumé Cet article présente un résumé des études récentes consacrées à l’attribution de la performance des Hedge Funds. Ces fonds poursuivent des stratégies dynamiques à effet de levier important et investissent massivement en dérivés et en actifs non-liquides. En conséquence, ils présentent des relations linéaires et non-linéaires avec les principaux indices de marchés. Cette étude examine les facteurs de risque capables de capturer les co-mouvements linéaires et non-linéaires des Hedge Funds avec les indices de marché. Ce papier discute essentiellement de la significativité de facteurs optionnels et distributionnels. Les primes multi-moments amélioreraient considérablement le pouvoir explicatif des modèles généralement utilisés dans l’évaluation des rendements des Hedge Funds.
Backtesting Value-at-Risk: From Dynamic Quantile to Dynamic Binary Tests
Authors: Dumitrescu Elena-Ivona , Hurlin Christophe , Pham Vinson
Published: October 2019

Résumé L’objectif de cet article est de proposer un nouveau test de validation de prévisions de la Value-at-Risk (VaR) fondé sur un modèle de régression dichotomique dynamique (Dynamic Binary). Ce test de backtesting constitue une extension du test Dynamic Quantile (DQ) proposé par Engle et Manganelli (2004) utilisant un modèle de régression linéaire. À partir d’une modélisation dichotomique (logit ou probit) dynamique des violations de la VaR, nous dérivons un ensemble de restrictions linéaires sur les paramètres du modèle permettant de tester la validité des prévisions de VaR. Ce test est extrêmement facile à implémenter et permet de tester de manière indépendante les hypothèses de couverture non-conditionnelle, d’indépendance des violations et de couverture conditionnelle. Les expériences Monte-Carlo réalisées montrent que le test DB possède de bonnes propriétés à distance finie pour un taux de couverture égal à 5 %, y compris lorsque le risque d’estimation est pris en compte. Finalement, une application empirique pour un portefeuille composé de trois actifs de l’index de marché CAC40 est présentée.
The Performance of French LBO Firms: New data and new results
Authors: Gaspar José-Miguel
Published: October 2019

Résumé Cet article examine la performance opérationnelle des transactions de Leveraged Buy-Out (LBO) en France au cours de la période 1995-2005. L’étude utilise la méthode d’appariement sur les scores de propension pour établir l’échantillon des entreprises comparables. L’étude constate que, après l’opération, les entreprises sous LBO présentent un bénéfice opérationnel accru de 4% à 5% par rapport à des entreprises comparables. Ce résultat semble lié à l’augmentation des marges brutes, des gains de productivité, et a une diminution des besoins en fonds de roulement. Ces résultats ne sont pas spécifiques à un certain type de cibles et sont inchangés si j’utilise la performance de l’industrie de l’entreprise sous LBO comme benchmark.
Portfolio choice and financial advice
Authors: Direr Alexis , Visser Michael
Published: October 2019

Cet article analyse les choix de portefeuille des investisseurs individuels. La base de donnée utilisée comprend un grand nombre d’informations sur les contrats d’assurance vie d’un grand assureur français : la part de l’épargne investie dans le fonds euro, considérée comme sans risque, et celle placée en unités de compte dont le rendement est risqué, les caractéristiques des épargnants et également de l’agent général ayant vendu le contrat. Nous régressons la part investie en actifs risqués sur les caractéristiques de l’épargnant et du vendeur. Nous trouvons que celle-ci est d’autant plus importante que le vendeur est éduqué. De même, les vendeurs féminins vendent moins d’actifs risqués que les vendeurs masculins. Nous proposons des explications possibles de ces résultats.
The value effect of operational hedging: Evidence from foreign takeovers
Authors: Aktas Nihat , Cousin Jean-Gabriel , Zhang Jun Yao (Chris)
Published: October 2019

Dans cet article nous analysons l’impact des opérations de fusionsacquisitions transfrontalières sur le risque de change des sociétés acquéreuses. A partir d’un échantillon de 152 opérations transfrontalières réalisées par des grandes entreprises françaises cotées, nous mettons en évidence le fait que les acquéreurs sont majoritairement constitués de firmes ayant préalablement une forte exposition à la devise du pays de la société cible. Suite à la transaction, cette exposition diminue significativement. Les rentabilités anormales de l’acquéreur à l’annonce sont fonction de cette évolution : une société dont la capitalisation boursière serait de 100 millions d’euros, verrait celle-ci augmenter de 1,68 millions suite à une opération conduisant à une diminution de son exposition à la devise de la société cible d’une unité.
Legality and the Spread of Voluntary Investor Protection
Authors: Cumming Douglas , Imad’Eddine Gaël , Schwienbacher Armin
Published: October 2019

Nous examinons la diffusion de fonds UCITS dans le monde. Dans ce cadre, nous explorons si cette diffusion se fait vers des pays avec des standards de protection des investeurs élevés ou faibles. Nos résultats indiquent que ces fonds sont principalement distribués dans des pays à forte protection des investisseurs et des créanciers. Sur base de ces résultats et d’autres de notre analyse, nous concluons que cette diffusion se fait principalement car les pertes en bénéfices internes des gestionnaires de fonds liés aux UCITS sont plus faibles dans les pays avec des standards légaux élevés.
The Computation of Risk Budgets under the Lévy Process Assumption
Authors: Le Courtois Olivier , Walter Christian
Published: October 2019

Cet article présente le calcul de la Value-at-Risk et d’autres indicateurs de risque lorsque des processus de Lévy sont employés pour modéliser les dynamiques de rentabilités d’actifs. Nous proposons tout d’abord une nouvelle présentation des processus Variance Gamma avec dérive : nous les reconstruisons de manière originale en partant de la distribution exponentielle. Nous obtenons ensuite des formules générales par transformée de Fourier qui permettent de calculer la VaR rapidement et efficacement, ainsi que d’autres indicateurs de risque typiques comme la Tail Conditional Expectation (TCE). Sur la base d’une de ces formules, nous conduisons une étude de la structure par terme de la VaR et fournissons une discussion des cadres réglementaires de Basle 2 et de Solvency II.
The 99% Market Sentiment Index
Authors: Roger Patrick
Published: October 2019

Dans cet article, nous construisons un indice de sentiment de marché, uniquement à partir des variations dans le temps du nombre de titres différents détenus par des investisseurs individuels. Ni les prix ou les rentabilités d’actions, ni les volumes globaux de transactions sur lesdites actions n’interviennent dans la construction de l’indice. En revanche, les transactions des « petits » investisseurs sont surpondérées dans le calcul de notre indice de sentiment. À partir des transactions réalisées par 87373 investisseurs individuels sur une période de huit années (1999-2006), nous montrons que notre indice surperforme les autres indices usuels (sur données d’enquêtes, données macro-économiques ou sur les déséquilibres achat/vente) dans la prévision des rentabilités mensuelles de portefeuilles long-short fondés sur la taille des firmes ou le ratio book-to-market. Un accroissement d’un écart-type de notre indice de sentiment sur un mois donné entraîne une baisse de rentabilité de 1,05 % du portefeuille « taille » le mois suivant. Une stratégie dynamique élémentaire guidée par notre indice conduit à un ratio de Sharpe supérieur à celui de stratégies dynamiques aléatoires dans 99,6 % des cas et à un ratio de Sharpe très supérieur à celui d’une stratégie buy-and-hold .
Interest Term Premiums and C-CAPM: A Test of a Parsimonious Model
Authors: de La Bruslerie Hubert , Fouilloux Jessica
Published: October 2019

Cet article propose de modéliser les primes de terme de la structure par terme des taux d’intérêt nominaux au sein d’un modèle d’évaluation d’actifs basé sur la consommation. Le modèle utilise les primes de terme ex ante qui découlent de l’estimation des processus de volatilité de la consommation réelle et de l’inflation. La principale contribution de ce papier est de dériver et de tester un modèle qui met en évidence une relation linéaire entre les primes de terme, d’une part, et les volatilités conditionnelles de la consommation et de l’inflation ainsi que la covariance, d’autre part. L’estimation empirique sur des données américaines de taux d’intérêt, de consommation et d’inflation, valide le modèle. Celui-ci explique une partie du puzzle attaché aux modèles d’équilibre de consommation. Les coefficients d’aversion au risque implicitement obtenus se situent entre 2 et 7.
Increased entry threat and merger activity
Authors: Aktas Nihat , Dupire-Declerck Marion
Published: October 2019

Cet article examine l’effet d’un risque accru d’arrivée de nouveaux concurrents sur les opérations de fusions et acquisitions. Nous utilisons les réductions de tarifs douaniers comme terrain d’analyse d’un accroissement exogène de l’intensité concurrentielle. Nos résultats indiquent que la concurrence entraîne des fusions et acquisitions plus efficientes. Premièrement, la menace accrue de nouveaux entrants intensifie l’activité de fusions-acquisitions, s’engager dans de telles opérations étant un moyen de réagir efficacement à un choc économique. Deuxièmement, à la suite de réductions de tarifs douaniers, la sélection d’entreprises cibles en dehors de l’industrie d’origine devient plus efficiente et les concurrents de l’acquéreur réagissent positivement, suggérant que l’annonce de fusions-acquisitions non horizontales signale aux concurrents l’existence d’opportunités d’investissement en dehors de l’industrie.
Rethinking Zero Returns in the Liquidity Puzzle of a Limit Order Market
Authors: Mazza Paolo
Published: October 2019

La fréquence d’apparition des rendements nuls a souvent été utilisée comme mesure d’illiquidité dans la littérature. En utilisant des données intrajournalières du marché Euronext, nous démontrons néanmoins le contraire, c’est-à-dire que ces rendements nuls sont significativement associé à la liquidité. Nous conduisons une étude d’événements et appliquons une méthodologie basée sur des régressions logistiques conditionnelles en incluant la fourchette, la profondeur, la dispersion et la pente comme variables de liquidité. Bien que nous trouvons que les rendements nuls sont également des moments où le trading informé est moindre, comme prouvé dans la littérature existante, cela ne se traduit pas un saut significatif d’illiquidité.
The asymmetrical behavior of hedge funds across the state of the business cycle: The q -factor model revisited
Authors: Racicot François-Éric , Théoret Raymond
Published: October 2019

Nous examinons la performance du modèle à cinq facteurs proposé récemment par Fama et French (2015) dans le cadre des stratégies suivies par les fonds de couverture. Du fait des aspects dynamiques de ces stratégies, nous adoptons une procédure de changement de régime markovien dans laquelle les expositions aux facteurs de risque varient selon le régime – haussier ou baissier. Nous trouvons que l’ajout des facteurs qui commandent les rendements dans le modèle q – à savoir le facteur relié à l’investissement des entreprises (CMA) et celui rattaché à leur profitabilité (RMW) – n’améliore pas de façon significative la performance globale du modèle classique des rendements des fonds de couverture. Toutefois, nous trouvons que les facteurs CMA et RMW intègrent des dimensions de risque qui ne sont pas captées par le facteur associé à la taille de l’entreprise (SMB) ou le facteur relié à la valeur d’une action (HML). Par ailleurs, quelques stratégies réussissent à prévoir les chocs économiques et pilotent les facteurs de risque sur les deux régimes alors que d’autres éprouvent des difficultés à contrôler le risque au cours du régime de crise. Somme toute, et conformément aux autres études empiriques, nous trouvons que les facteurs de risque sont généralement plus actifs en régime baissier.
Feedback effects and endogenous risk in financial markets
Authors: Wagalath Lakshithe
Published: October 2019

Cet article développe un cadre général pour modéliser les effets de feedback générés par le trading (systématique) de larges institutions financières. Le modèle permet d’obtenir des expressions tractables liant les volatilités et corrélations d’actifs financiers aux stratégies de trading des institutions financières. Ce type de résultats est intéressant non seulement dans une perspective de gestion du risque car permettant d’anticiper ces phénomènes de liquidité dus au feedback mais également pour quantifier le risque systémique généré par la contagion indirecte par les prix.
A repeat-sales index for pricing US corporate bonds
Authors: Beaupain Renaud , Heck Stephanie
Published: October 2019

Cette étude vise à construire un indice de prix composé d’obligations d’entreprises américaines sur base d’une technique de vente répétée. Nous démontrons à travers plusieurs tests de performance que cette méthode est valide. En particulier, lorsque le nombre d’observations est faible ou lorsque les périodes entre deux transactions sont irrégulières l’indice de vente répétée est supérieur à un indice de prix moyen. La méthodologie est facilement transposable à tout groupement d’obligations formé sur base de leurs caractéristiques, telles que la notation ou la maturité. Par ailleurs nous étudions le pouvoir explicatif d’un tel indice dans la variation des rendements obligataires individuels. Nous démontrons que cet indice obligataire est un facteur significatif et explique une partie de la variation temporelle de ces rendements.
Government Awards as Economic Instruments of Governance
Authors: Siming Linus
Published: October 2019

Les récompenses honorifiques du gouvernement peuvent-elles servir comme instruments qui influencent le comportement des entreprises ? Pour étudier cette question, j’utilise l’introduction échelonnée des ordres de mérite dans six états allemands après la réunification. L’introduction de récompenses gouvernementales entraîne une baisse de la rentabilité, mais une augmentation de l’emploi. Cependant, les entreprises gérées par les PDG qui reçoivent ces honneurs ne sont pas moins rentables que les autres mais elles emploient davantage de personnes. La performance des PDG récompensés ne se détériore pas après l’attribution de l’ordre de mérite. Dans l’ensemble, les résultats suggèrent que les récompenses gouvernementales fonctionnent comme des instruments économiques de gouvernance.
Smart beta and CPPI performance
Authors: Ardia David , Boudt Kris , Wauters Marjan
Published: October 2019

Les stratégies d’assurance CPPI sont des investissements d’horizon moyen à long terme, qui allouent dynamiquement entre un actif sans risque et un portefeuille d’actifs risqués. Leur objectif est de combiner un potentiel de gain tout en garantissant un capital à l’horizon. Notre article utilise une approche de simulation par bloc pour déterminer si la combinaison de stratégies « smart beta » et l’assurance de portefeuille est utile sous divers scénarios de marché. Nos résultats montrent une amélioration significative de la performance pour le CPPI combiné avec un portefeuille « low-risk ». Ceci est cohérent avec le véga négatif des stratégies CPPI ainsi qu’avec leur dépendance par rapport aux pertes passées.
Competition in Exchanges and Reputational Concerns
Authors: Boussetta Selma
Published: October 2019

This paper proposes a theoretical model to analyse the effect of competition on the quality of the certification process offered by stock exchanges. If the stock exchange truthfully certifies the quality of a new issue, then it would list only the good projects, which would alleviate information asymmetries and generate gains from trade. However, it may be more protable for the listing requirements of exchanges to be too lax. The trade-off between short-term profits and reputation effects induces strategic behaviour. The results show that overestimating the quality of a project is an equilibrium despite the presence of reputation costs. Counterintuitively, introducing competition leads to more lax requirements than in the monopolistic case and reduces welfare as long as the reputation of the competitor is higher than that of the monopolistic stock exchange.
Investor sentiment and stock return predictability: The power of ignorance
Authors: D'Hondt Catherine , Roger Patrick
Published: October 2019

Les mesures du sentiment de l’investisseur fondées sur l’activité des investisseurs individuels ont un certain pouvoir prédictif des rentabilités futures. Dans cet article, nous mesurons le sentiment à partir de deux échantillons d’environ 25 000 investisseurs chacun, les investisseurs des deux échantillons se distinguant par leurs choix dans les réponses aux questionnaires MIFID, en particulier en termes d’appétit pour l’information et les recommandations de professionnels. Nos données couvrent la période allant de janvier 2008 à mars 2012. Nous montrons que le sentiment des investisseurs négligeant de l’information gratuite et des recommandations de professionnels constitue un meilleur prédicteur des rentabilités futures d’un portefeuille long-short fondé sur la taille des titres. Nos résultats sont robustes quand on contrôle pour d’autres caractéristiques des investisseurs comme la langue (français ou flamand), la valeur du portefeuille ou l’éducation financière. Nos résultats montrent que la révélation du sentiment passe essentiellement par la sous-diversification des portefeuilles et le narrow framing des investisseurs individuels. Quand ces caractéristiques sont partagées par de nombreux investisseurs, le sentiment peut engendrer des erreurs d’évaluation qui persistent sur le marché, et qui sont, de ce fait, difficiles à arbitrer.
Employment Protection and Payout Policy
Authors: Ahmad Muhammad Farooq , Beuselinck Christof , Bollaert Helen
Published: October 2019

Cet article analyse la relation entre la législation sur la protection de l’emploi (LPE) et la politique de distribution des entreprises. Les employés ont des droits sur l’entreprise et sont en concurrence avec les actionnaires pour l’attribution des rentes économiques générées. Ainsi, les dirigeants sont influencés par le pouvoir des employés, exprimé à travers la LPE, lorsqu’ils décident de la politique de distribution. Dans un grand échantillon d’entreprises internationales de 21 pays de l’OCDE entre 1985 et 2013, nous trouvons que si l’écart type de la LPE augmente d’une unité, il y a une diminution de 5.07% (12.17%) dans la distribution de dividendes (distribution totale). Dans des résultats cohérents avec l’hypothèse de la flexibilité, nous trouvons un effet plus important sur la distribution dans les entreprises qui ont des ressources plus contraintes, telles que celles qui ont recours à la main d’œuvre de façon plus intensive, celles qui ont plus de contraintes financières et un levier d’exploitation plus élevé. Les effets d’un renforcement ou d’un assouplissement de la LPE ne sont pas symétriques. Les entreprises augmentent la distribution de dividendes après un assouplissement de la LPE, mais sont réticentes à diminuer les dividendes lorsque la LPE est renforcée. Nos résultats apportent des éclairages utiles sur la dynamique entre la législation sur la protection de l’emploi et des décisions de financement des entreprises.
Richard Thaler: The anomalies of life
Authors: De Bondt Werner , Pfiffelmann Marie , Roger Patrick
Published: October 2019

Depuis quatre décennies l’inspiration et les idées controversées de Richard Thaler, lauréat du Prix Nobel d’Économie 2017, ont secoué la science économique et la finance, mais aussi la théorie de la décision, la comptabilité, le marketing, le droit et les politiques publiques. Cet article propose une présentation de la philosophie de recherche de Thaler et de ses contributions les plus importantes, avec un focus sur ses travaux essentiels en finance. En particulier, nous revenons sur ses travaux relatifs à l’efficience des marchés, à la prise de décision en situation de risque, au framing et à l’architecture des choix.
Analysts’ stickiness, over-reaction and drift
Authors: Boulland Romain
Published: October 2019

Dans cet article, nous étudions les phénomènes de sous-réaction et de sur-réaction des investisseurs aux annonces des entreprises (De Bondt et Thaler 1985 ; Michaely, Thaler, et Womack 1995). Nous montrons que ces deux phénomènes trouvent leur source dans la tendance qu’ont les analystes financiers à retarder la publication de leurs recommandations d’achats/ventes de titres pendant plusieurs mois. Les analystes financiers ne changent leurs recommandations qu’avec parcimonie, soit parce qu’il y a un coût de réputation associé à des changements de recommandation trop fréquents, soit parce qu’ils ont des difficultés à analyser le flux d’information des titres qu’ils suivent. Nous étudions un ensemble d’événements d’entreprises et nous montrons que l’hétérogénéité des analystes les conduit à publier de façon dispersée, sur plusieurs mois, des recommandations d’achat ou de vente en réponse à ces événements. À la suite de ces événements, le cours de bourse des entreprises concernées peut soit continuer à évoluer dans la même direction pendant plusieurs mois, soit voir son évolution s’inverser. Nous montrons que ces deux phénomènes peuvent être prédits par la proportion de recommandations d’analystes qui contredisent la réception initiale de l’événement par le marché. Nos résultats mettent ainsi en lumière le rôle des analystes financiers dans la formation des prix à long terme.
Investment goals and mental accounting in French retail clients
Authors: Broihanne Marie-Hélène , Orkut Hava
Published: October 2019

La comptabilité mentale est un processus cognitif qui guide les décisions financières personnelles des individus. L’étude de la façon dont les individus forment les comptes mentaux, de l’évolution de ces comptes avec le temps ou sous l’effet de facteurs environnementaux n’a jamais été menée. Nous montrons comment un facteur externe, le questionnaire MiFID, peut renforcer la comptabilité mentale. Nous utilisons les données bancaires et les réponses aux questionnaires de plus de 60 000 clients. Nous identifions les déterminants du nombre d’objectifs d’investissement. Nous construisons une typologie d’objectifs mentaux et montrons que les décisions financières correspondent aux objectifs mentaux des clients.
What can we learn from neurofinance?
Authors: Desmoulins-Lebeault François , Gajewski Jean-François , Meunier Luc
Published: October 2019

La neurofinance est un champs de recherche relativement récent qui a pour objectif de dévoiler les mécanismes neurobiologiques par lesquels les décisions se prennent dans le domaine de la finance. Cet article analyse comme les neurosciences peuvent contribuer à étudier la finance et étudie les voies les mieux adaptées pour appliquer les methodologies neuro-scientifiques aux situations financières. Pour étudier ces questions, nous élaborons une synthèse de littérature autour de 3 axes: les risques financiers, le risque de crédit et l’actualisation et l’information et le trading. Une des contributions cruciales de la neurofinance est de réconcilier la finance classique et la finance comportementale en montrant que les émotions sont un frein à la prise de décision rationnelle. Grâce à son ensemble unique de techniques, la neurofinance est capable d’identifier les ressorts biologiques et neurologiques derrière les biais mis en évidence par la finance comportementale et de soulever de nouvelles questions. Nous parvenons à ouvrir de nouvelles voies de recherche fructueuses en mettant l’accent sur des méthodes qui semblent particulièrement adaptées pour les études en neurofinance.
Institutional Trading and Near-Term Stock Returns
Authors: Hanke Bernd , Quigley Garrett , Stolin David , Zagonov Maxim
Published: October 2019

Les investisseurs et les commentateurs font fréquemment le lien entre la rentabilité d’un titre financier et le niveau de demande des investisseurs institutionnels pour ce même titre. Il existe désormais un nombre conséquent de publications académiques faisant le lien entre détention par des institutions (ou les variations en ce domaine) et rentabilité ultérieure. Toutefois, la plupart des éléments d’analyse proviennent des États-Unis où les déclarations des investisseurs institutionnels sont publiées à une faible fréquence (au mieux chaque trimestre) et de manière tardive. À l’inverse, notre étude se fonde sur des données exhaustives relatives aux détentions des investisseurs institutionnels anglais, lesquelles sont publiées mensuellement et dans des délais plus brefs. Cela nous permet de procéder à une analyse plus précise et de mieux appréhender les liens à court terme entre les opérations réalisées par des institutions et le rendement des titres. Contrairement aux conclusions américaines, nous ne trouvons aucune indication permettant d’affirmer que ces opérations impactent les cours de manière significative durant le mois, ni qu’elles prédisent la rentabilité d’un titre à court terme. De fait, les portefeuilles qui détiennent des positions longues sur des titres peu négociés par les institutions présentent un rendement mensuel 1 % supérieur à ceux dont les titres sont activement négociés.
Testing the new Fama and French factors with illiquidity: A panel data investigation
Authors: Racicot François-Éric , Rentz William F. , Théoret Raymond
Published: October 2019

Nous investiguons les cinq nouveaux facteurs de Fama et French (2015, 2016) rehaussés d’une mesure de liquidité bien connue (Pástor and Stambaugh, 2003) à l’aide d’une version du GMM qui recourt à des instruments robustes, cela dans le cadre d’une analyse en panel. Lorsque nous recourons à l’estimateur OLS, notre version du modèle de Fama-French semble avoir un pouvoir explicatif en regard des rendements d’un portefeuille à douze secteurs. Cependant, notre étude en panel suggère que le seul facteur significatif est la prime de risque du marché. Dépendamment de la technique utilisée, nous trouvons que les erreurs de mesure peuvent être à la source de ce résultat, ce qui tend à appuyer le modèle élargi de Fama-French. Comme test de robustesse, nous expérimentons également avec d’autres mesures de liquidité, telles que le ratio d’Amihud (2002) et la prime à terme, ainsi qu’avec des facteurs reliés aux marchés obligataires. Les résultats sont plutôt inchangés pour nos 12 portefeuilles. Nous testons également notre modèle élargi sur des portefeuilles gérés – i.e., des fonds de couverture (hedge funds). Ces portefeuilles semblent mieux adaptés au modèle élargi de Fama-French qui inclut des mesures de liquidités, et plus spécialement lorsque l’on introduit la crise des subprimes . Les nouveaux facteurs de Fama-French semblent également être très sensibles à nos mesures d’illiquidité.
Endogenous crashes in the foreign exchange market: a theoretical model
Authors: Raffestin Louis
Published: October 2019

Nous présentons un modèle du marché des changes dans lequel des carry traders contraints dans leur accès au financement échangent avec des chartistes qui ont un horizon temporel court et une rationalité limitée. Cette structure de marché fournit une base théorique permettant d’expliquer pourquoi les devises à fort taux d’intérêt ont tendance à s’effondrer, parfois sans déclencheur apparent. Le risque d’effondrement est issu d’une interaction perverse entre chartistes et carry traders, et est maximisé lorsque ces deux investisseurs sont très actifs sur le marché.
Liquidity provision in ETF markets: The basket and beyond
Authors: Calamia Anna , Deville Laurent , Riva Fabrice
Published: October 2019

Nous développons un modèle théorique accompagné d’une analyse empirique montrant que la liquidé (fourchette de prix affichée) d’un ETF est fortement déterminée par des variables capturant le risque lié à la position détenue par le teneur de marché. Nous considérons la stratégie optimale de celui-ci dans un contexte où il lui est possible de gérer son stock d’ETF à la fois sur le marché secondaire du produit et via le mécanisme de création/rachat. Ce faisant, le teneur de marché doit arbitrer entre d’une part une concession sur le prix auquel il négocie l’ETF, et d’autre part le coût d’illiquidité qu’il supporte sur les actifs constituant le panier répliqué en cas de création/rachat. Nous montrons que cette concession est cruciale pour expliquer les caractéristiques de l’offre de liquidité sur un ETF. L’étude empirique réalisée sur un large échantillon d’ETF européens confirme le rôle clef joué par les variables liées au risque de position. Nous montrons en outre que la liquidité d’un ETF n’est liée à celle des actifs du panier qu’il réplique que lorsque le risque de position des teneurs de marché ne peut pas être géré efficacement sur le marché secondaire de l’ETF.
When Machines Read the Web: Market Efficiency and Costly Information Acquisition at the Intraday Level
Authors: Gillet Roland , Renault Thomas
Published: October 2019

Nous étudions l’hypothèse d’efficience des marchés au niveau intra-journalier en analysant les réactions du marché aux tweets négatifs et rapports publiés sur Internet par un vendeur à découvert. À l’aide d’études d’événements, nous constatons que les investisseurs peuvent générer un profit anormal, faible mais significatif, en passant des ordres très rapidement suite aux informations publiques publiées sur les réseaux sociaux. La réaction du marché aux tweets est plus forte lorsqu’une entreprise est mentionnée pour la première fois sur Twitter, ce qui montre que les investisseurs sont capables d’identifier les informations pertinentes en temps réel. Nous constatons également que les traders qui parviennent à identifier les informations sur le site Internet du vendeur à découvert avant la diffusion de la même information sur Twitter peuvent générer des rendements anormaux beaucoup plus importants. Comme l’acquisition d’informations sur un site web est plus coûteuse et difficile que l’acquisition de la même information sur Twitter, nos résultats fournissent des preuves empiriques soutenant le paradoxe de Grossman-Stiglitz au niveau intra-journalier. Des anomalies de marché de très courte durée existent sur le marché boursier pour compenser les investisseurs qui ont passé du temps et ont dépensé de l’argent pour mettre en place des robots et des algorithmes afin d’identifier les nouvelles informations avant la foule.