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Quels sont les vrais propriétaires immobiliers de nos villes de France ?
Authors: de Moncan Patrice
Published: April 2013

Who are the true property owners of French cities ?

Are the Church, the State, banks and insurance companies, municipalities or representatives of the big families ? Since 1789 and the Declaration of Human Rights, every French citizen has been having the right to ownership, freely and independently of the mighty. But even today rumours pretend that French cities belong to the Church or that Paris is sold to foreigners ? These rumours betray a part of the fear of society, as ownership illustrates the game of power. In the XVIIIth century, Church and nobility shared the wealth of France. In the next century, the middle classes captured it. Since the end of the Second World War, the middle class has been giving up the place to financial institutions, to the State and to local governments.

JEL classification : R2
Intercommunalité : quelles frontières ? Comment redistribuer les recettes fiscales ?
Authors: Coutor Sophie
Published: April 2013

Les modalités de redistribution fiscale à l’intérieur des structures intercommunales à Taxe professionnelle unique sont extrêmement variables et elles ne peuvent être appréciées qu’en fonction des caractéristiques des communes qui composent ces intercommunalités ; dès lors, se poser la question de l’optimum redistributif à l’intérieur des frontières d’un Établissement public de coopération intercommunale, impose de s’interroger sur la façon dont ces frontières ont été tracées. Ce n’est qu’après avoir évoqué les différentes façons d’opérer un regroupement intercommunal, en fonction de son extension géographique et des caractéristiques des communes qui le composent, que l’on pourra s’interroger utilement sur les différentes stratégies intercommunales qu’il est possible de mettre en place grâce à une redistribution fiscale appropriée.

Classification JEL : H2, H5, H7, R51, R52
Finances locales et formes du développement urbain
Authors: Renard Vincent
Published: April 2013

Les mécanismes fiscaux et financiers qui s’appliquent aux secteurs du logement et des biens immobiliers peuvent avoir un impact important sur le développement urbain. Mais la confusion des objectifs et le manque d’analyse coûts/bénéfices provoquent souvent des effets indésirables qui peuvent contredire des politiques publiques qui s’appliquent au développement urbain. L’exemple de la divergence entre le subventionnement d’investissements dans le logement locatif et la restriction de l’étalement urbain illustre clairement cette contradiction. L’amélioration de l’évaluation des terrains et biens immobiliers et la pratique plus fréquente de l’estimation de l’impact des mécanismes fiscaux et financiers sur le développement urbain devraient être développées.

Classification JEL : R38, R5
Le partage public-privé dans le financement des infrastructures et des équipements urbains
Authors: Vandevoorde Patrick
Published: April 2013

Public-private partnership and infrastructures and urban facilities investment

The public-private partnership (PPP) only applies to a restricted field, but it can be a remarkable tool of modernization and effectiveness of public action. It has to be considered less as a legal and financial arrangement than as a practice of public management. To deal with the public-private partnership, this article tries to answer some basic questions :

- what is the PPP ?

- what is its usefulness ?

- what are successful conditions ?

JEL classification : H54, R53
Le financement des services essentiels dans les villes pauvres
Authors: Giraud Pierre-Noël , Lefèvre Benoît , Maria Augustin , Ruet Joël
Published: April 2013

Cet article illustre, tout d’abord, les problèmes posés par le financement des services essentiels en décrivant la situation à Delhi. À partir des exemples de l’Inde et du Maroc, ils soulignent l’importance des questions juridiques et politiques : il est nécessaire de reconnaître l’existence des quartiers et de l’habitat illégaux, de les régulariser. Puis, les auteurs font un rapide bilan des Partenariats publics-privés qui gardent un potentiel certain d’amélioration de l’efficacité de la fourniture des services, si l’on sait les adapter. Les auteurs donnent également des exemples de politiques spécifiques concernant les quartiers pauvres, en particulier celles qui recherchent un abaissement des coûts par des techniques innovantes, puis abordent les stratégies d’autonomisation des riches en se demandant si le mouvement ne peut être intelligemment accompagné. Enfin, ils abordent brièvement la fiscalité locale.

Classification JEL : H4, I38, R58
Emission allowance allocation procedures in France and Europe and their fairness
Authors: Leseur Alexia
Published: April 2013

In their national allocation plans, France and the other Member States disclosed the allocation of allowances to the energy and industrial sectors, and explicated their methodologies, which are based on needs. The aim of this paper is to question the equity of this distribution : we explore what equity means in this context, referring to the American philosopher J. Rawls, the father of modern theories on distributive justice. The methodology appears to be doubtful from the equity point of view : this can be a key point for the mid-term review of the system and the definition of the NAPs for the second period (2008-2012).

JEL classification : D24, D63, M14, Q52, Q54
The importance of stock markets for the future of financial centres
Authors: Didier Michel
Published: April 2013

History shows us that financial centers are rather largely constructed around stock exchanges, thus suggesting that the existence of an organized stock market plays a determining role in the development of a financial center. But is it a question of an incidental encounter or of a strong and necessary link ? We hold that the link still exists today but that it has profoundly changed in its nature. It should be considered today as a network system with preferential connections of mutual interactions.

JEL classification : G18, R11
Stock exchange demutualization: a precondition for their capacity to innovate?
Authors: Sheng Andrew
Published: April 2013

Demutualization is a response of stock exchanges to face increasing competition from globalization and innovation. In theory, with greater competition and incentive to raise efficiency and innovate, demutualized exchanges should be more market focused and produce important innovations. So far, the evidence is not conclusive. Demutualization is a trade-off between profit motivation and the non-profit and public good of market development and regulation. Being important utilities, stock exchanges in smaller markets can easily become monopolies that may focus on profit and neglect their role as regulators. The key to innovation therefore depends on good corporate governance, proper oversight and the internal incentive structure. Some exchanges demonstrate capacity to change through internal restructuring without demutualizing. Hence, the case for demutualization is not definitive. This paper summarizes the various views on demutualization.

JEL classification : G2, G28
Equity markets and financial stability : regulatory issues
Authors: Fleuriet Vincent , Lubochinsky Catherine
Published: April 2013

This article provides an overview of the specific features of equity markets in terms of the consequences of stock market crises, the structural developments underway in these markets, and the importance of regulations for financial stability. It sets out by discussing the difficulties involved in defining the concept of financial stability, and then analyses the regulatory authorities’ responses to the main stock market crises. It then examines, against this backdrop, the issues raised by the growing globalisation of markets and the changes in the transaction process brought about by the dynamics of consolidation and competition among exchanges.

JEL classification : G18, G28, G38
Les consolidations bancaires européennes
Authors: Jeffers Esther
Published: April 2013

Une période de consolidation bancaire s’est ouverte au début des années 1990. Le nombre de fusions et acquisitions a brusquement augmenté, tant en Europe qu’aux États-Unis. Pourtant, les opérations de F&A en Europe ont été surtout domestiques, bien que la globalisation financière et le développement de l’Union européenne justifient une évolution différente, plus ouverte aux acquisitions transfrontières. La transformation du paysage bancaire européen semble avoir finalement décollé avec l’achat d’Abbaye par Santander. Nous avons attendu ce moment plus de 10 ans. Il y avait, en fait, de bonnes raisons à la relative tranquillité bancaire des années 1990. La principale était la fragmentation des secteurs bancaires nationaux. Les années 1990 et les premières années du XXIe siècle ont ainsi été consacrées à la consolidation bancaire au niveau national. Cette étape cruciale est maintenant derrière nous. D’importantes opérations transfrontières vont-elles maintenant survenir en Europe ?

Classification JEL : G21, G34
Intégration des marchés financiers européens : Priorité à la concurrence et à la diversité
Authors: Schackmann-Fallis Karl-Peter
Published: April 2013

European financial market integration : priority for competition and diversity

Shaping the European financial markets remains an important political task. The political discussion on this issue has recently gained momentum at national and European levels. Therefore, stability and sustainability to safeguard smooth market development is of the utmost importance. The German Savings Banks Association is in favour of a design of the European financial markets that clearly focuses on diversity, competition and an organic process of harmonised supervision. Pluralist financial market conditions ensure efficient solutions for customers in Europe.

JEL classification : G15, G18, G21
Le dialogue réglementaire Union européenne – États-Unis
Authors: Schaub Alexander
Published: April 2013

The US-EU financial markets regulatory dialogue

The European financial integration comes within a worldwide and evolutional context where the financial sphere plays a particular role. So the transatlantic relation between the European Union and the United States takes a prominent position in the financial integration. Due to new rules imposed by the growing economical globalization, Europe and the United States implemented last years a regulatory dialogue intended to better analyse common stakes. First, the author reminds the context in which this regulatory dialogue and the reasons of its establishment are set up. This article tries to highlight the consequences of such collaboration and assesses the first results and some future perspectives.

JEL classification : F36, F42, G18, G28
L’intégration des marchés de services financiers de détail en Europe : enjeux et méthodes
Authors: de La Martinière Gérard
Published: April 2013

Integration of financial services market : the point of view of consumers

For consumers, financial services markets are too often characterised by opacity of offers, difficulties in obtaining clear and complete information, forced lack of mobility. These issues have an impact on the level of competition in the market, and on how regulation should be envisaged. Legislative efficiency should be the prime objective. Consumer protection is not an obstacle to integration. On the contrary, a high level boosts consumer confidence. Mutual recognition coupled with maximum harmonisation does not constitute a viable option. The choice of the legislative instrument must be done in a fair and balanced manner and shall not over-emphasize self regulation. Binding measures to deal with consumers’ « captivity », harmonisation of products « interfaces », provision of best possible advice, access to redress, provision of a basic bank account should be on the agenda.

Classification JEL : F36, G21, G28
Aller plus loin dans la construction de l’Europe financière
Authors: McCreevy Charlie
Published: April 2013

A deeper European financial integration

The ambitious plan to construct a European internal market for financial services becomes every day more and more concrete. It is represented by the adoption and the realization of the Financial Services Action Plan (FSAP), adopted in 2005. FSAP allowed the development of a new approach for regulation, more opened, transparent and balanced. It is now necessary to use performed progresses to continue the European financial integration. A broad potential remains to exploit with more integration. It will reinforce competitiveness and effectiveness of the European financial area. Three types of efforts can allow to reach this objectives : consolidate European dynamics, better link the citizens to the successes of financial Europe and finally favour European industry in a globalized world.

JEL classification : F36, G18, G28
Fondements constitutionnels de l’indépendance des Banques centrales : des Pères fondateurs de la nation américaine à la Banque centrale européenne
Authors: Farvaque Étienne
Published: April 2013

Cette note s’interroge sur les fondements de l’indépendance des Banques centrales. Nous montrons que l’origine du principe d’indépendance provient de la philosophie politique américaine, qui considère l’indépendance comme une condition essentielle du maintien de la démocratie. Nous considérons ensuite les conséquences d’une telle filiation pour la légitimité de la Banque centrale européenne.

Classification JEL : E58, N20
L’Union monétaire en Europe : de Bretton Woods à nos jours
Authors: Trichet Jean-Claude
Published: April 2013

La création de la monnaie unique en janvier 1999 a marqué une étape d’une importance considérable dans la construction européenne. En 50 ans, selon un processus démocratique et volontaire, les nations qui composent l’Europe étaient passées d’une Union douanière à une monnaie unique couronnant elle-même le Marché unique européen. Ce papier présente les préparatifs qui ont présidé à la création de la monnaie unique dans leur dimension politique, économique et monétaire. Ensuite, il dresse un bilan des premières années d’existence de la nouvelle monnaie, présentant ses principaux succès et avantages. Enfin, sont exposés les défis qui restent à relever pour pouvoir tirer pleinement profit de la monnaie unique.

Classification JEL : F33, F36, N24
Les nouveaux modes de protection de l'épargne
Authors: Delmas-Marsalet Jacques
Published: April 2013

New protection for savings

A major concern amongst financial regulators, the protection of household savings requires new methods to better accommodate today’s changing savings packages and, more particularly, the development of savings with disintermediated risk which generate the need for further information and advice. In this respect, the situation in France, as in other European countries, is not entirely satisfactory. It should be substantially improved by the application of the latest European directives on insurance intermediation and on the financial instruments markets which considerably heighten the information and advisory obligations of intermediaries.

Classification JEL : D18, E21, G18, G28
Le nerf de la guerre (économique) : Les faiblesses du budget européen
Authors: Le Cacheux Jacques
Published: April 2013

The sinew of (economic) war : weaknesses of the European budget

The 50th anniversary of the Rome Treaties offers an opportunity to critically review the European budget. The exercise appears all the more necessary as, whereas the medium-term financial perspectives covering the period 2007-2013 have been adopted in the Spring of 2006, the Council, the Parliament and the Commission have all expressed dissatisfaction about the outcome and called for a mid-term review, to be based on reflections starting in 2008. This paper surveys the major evolutions of the EU budget receipts and expenditures over the past half-century. It stresses the weaknesses of the current funding scheme, almost entirely based on national contributions proportional the GNI. On the spending side, the paper critically reviews the major objections raised against the two main spending items, i. e. the Common Agricultural Policy (CAP) and the structural and regional policies. Finally, we explore several reform proposals, from the creation of genuine own resources, possibly a European tax, or the institution of a new brand of decentralized federalism, in order to get the EU out of the deadlock in which it has been brought by current budgetary institutions and procedures.

Classification JEL : E61, E62, H60, N14
Localisation industrielle et structure du capital international
Authors: Namur Dominique
Published: April 2013

Industrial geography and international equity sharing structure

The global productive system is studied through both approaches : the geographical production distribution, on the one hand, and the international equity sharing structure, on the other hand. The first one deals with the industrial decline of advanced countries, typically G7 countries, compared to emerging countries. The second one consists in analyzing financial integration through international equity flows. Articulation of both approaches rests on productive capacities transfer, through either direct investment or indirect financial control. We show that, as a general result, emerging countries which increase their industrial capacity tend to receive direct investments while more advanced countries, which maintain their capacity, tend to interact through reciprocal portfolio investments flows. A less open economy leads to a more variable and transitory development.

Classification JEL : F15, F21, F36, L16, O14, O57
La réglementation des activités bancaires transfrontalières : la politique de la Nouvelle-Zélande en matière d'externalisation dans les banques
Authors: Ng Tim
Published: April 2013

Regulating cross-border banking activity : New Zealand’s policy on outsourcing by banks

This article discusses the Reserve Bank of New Zealand’s outsourcing policy for banks. Banks in New Zealand are increasingly outsourcing a substantial range of their business activities, both to independent and to related-party service providers, and both within New Zealand and across borders. Cross-border outsourcing is of particular relevance to New Zealand banking regulation, as the New Zealand banking system is dominated by banks owned by offshore parent banks that, to varying degrees, provide services to their banking subsidiaries. The article explains the motivation for the outsourcing policy in terms of the Reserve Bank’s prudential objectives, which include minimising the damage that could occur to the financial system in the event that a bank becomes distressed or fails. The outsourcing policy requires a large bank’s board to ensure that it maintains legal and practical control over outsourced functions sufficient to achieve a set of outcomes related to continued liquidity provision to the financial system. The policy is outcomes-focused and emphasises board and senior management responsibility for delivery. With its fairly narrow focus on a defined set of outcomes, the policy seeks to ensure that the Reserve Bank’s ability to manage crisis is not compromised, while making available to the financial system the benefits of association with foreign banks.

JEL classification : G28, K23
Externalisation et surveillance
Authors: Vaysset Gilles
Published: April 2013

Outsourcing and supervision

Banking activities are increasingly subject to an industrial production approach, where competitiveness, efficiency and critical size are some of the strategies leading to the outsourcing of some banking activities. Such a policy should not, however, be practiced at the detriment of good risk management by banks, notably in the areas of operational risks, lack of conformity and, even, risk to a bank’s reputation. In consequence of the potential for risk inherent in outsourcing, financial authorities are setting up the legal framework for outsourcing, and the supervisory authorities are developing the mechanisms of control that will insure that all requirements are met by the banks in managing this practice. These requirements are based on principles such as the formalization of outsourcing contracts and the ability to operate on-site control of subcontractors and are more or less stringent according to the nature of the operations outsourced.

JEL classification : G28, K23, L23
Quelle altérité solidaire pour l'Europe des banques ?
Authors: Glémain Pascal
Published: April 2013

L’Europe des banques comprise comme une articulation entre les systèmes bancaires commerciaux et les systèmes de l’économie sociale semble tendre vers un isomorphisme institutionnel qui remet en cause la solidarité de proximité qui caractérisait jusqu’alors les banques coopératives. Au même moment, nous assistons à l’émergence d’une autre finance qui occupe les interstices laissés libres par les « anciennes » banques coopératives. Un système bancaire alternatif est-il en train de naître ? Comment s’organise-t-il ? La mise en réseau d’acteurs participe-t-elle à la structuration d’un véritable secteur financier solidaire en Europe ? C’est à cet ensemble d’interrogations auxquelles cet article tente de répondre. Pour ce faire, il s’appuie sur une analyse historique de façon à rendre compte des capacités d’innovation et de résistance des finances solidaires contemporaines.

Classification JEL : Z13, G29
La détention et l’usage des instruments de paiement en France
Authors: Bounie David , Bourreau Marc , François Abel , Verdier Marianne
Published: April 2013

L’objet de cet article est de proposer une photographie générale de la détention et de l’usage des instruments de paiement en France et de déterminer quels facteurs influencent les comportements de paiement des individus. Nous montrons qu’une grande majorité des Français disposent, outre les espèces, d’un chéquier et d’une carte de débit pour régler leurs dépenses. Les instruments de paiement qui permettent de gérer une trésorerie (cartes de crédit, certaines cartes accréditives ou privatives) sont moins développés. L’âge, le revenu, le diplôme et la profession influencent les taux de détention pour le chèque et la carte de débit. L’usage des instruments de paiement dépend non seulement de l’âge et du revenu de l’individu mais aussi des caractéristiques de la transaction (valeur, type de commerce, etc.).

Classification JEL : E41, E49
La lente mutation des banques allemandes
Authors: Choulet Céline
Published: April 2013

The slow transformation of German banks

Hard hit by the collapse of the equity markets and the strong surge in domestic and international risks in 2002-2003, German banks swung back into positive net incomes in 2004 and 2005 thanks to efforts to curb operating costs and the easing of risk charges. Although German banks benefited from the economic recovery and equity market rally in 2006 and in the first half-year of 2007, their performances still lag behind those of their European counterparts. The German banking sector continues to suffer from structural shortcomings such as feeble operating revenues and the segmentation of market shares, which, exacerbated by a sluggish lending cycle and foreign competition, are straining growth prospects. The financial turbulences of the summer 2007 could boost the reorganization of the German banking landscape.

Classification JEL : G21, G34
Le système bancaire italien : restructurations et opportunités
Authors: Carletti Silvano
Published: April 2013

The Italian banking system : restructuring and opportunities

The Italian banking system has experienced in the last years a new large-scale restructuring, with nine of the ten largest banking groups involved. Between 2005 and 2006, three transnational acquisitions and five domestic mergers were completed. Whereas the 1998-2002 restructuring process had been driven primarily by the aim of stabilising balance sheets, the current process is intended more to enable the sector to seize the opportunities arising from the gradual creation of a single European banking market. However, the transition from an essentially national frame of reference to a market on a continental scale inevitably requires large-scale adjustments. Italian banks are then expected to concentrate their efforts on redefining their business portfolios, focusing particularly on the development of capital market activities, while improving the profitability of the retail banking activities which remain their core business. The pursuing of these targets will be a quite difficult task : in fact, as shown by the lower sensitivity of bank interest rates to the change of market rates an intense competition is deeply reshaping the domestic market.

Classification JEL : G21, G34
Le protectionnisme bancaire a-t-il un sens aujourd’hui ? Entretien avec Joël Métais
Authors: Métais Joël , Doulazmi Abderrahim
Published: April 2013

Dans cet entretien, Joël Métais retrace les grands traits de l’histoire des secteurs bancaires, cloisonnés, au moins pour la banque de détail, par un carcan légal et réglementaire tenant lieu de protectionnisme qui a commencé à se dissoudre en Europe dans la concurrence communautaire. Il décrit l’évolution des pratiques protectionnistes en distinguant les différents métiers de la banque et les réponses apportées par les acteurs.

Classification JEL : G21, G28, N20
Les crises financières : plus ça change, plus c’est la même chose
Authors: Aglietta Michel
Published: April 2013

Les crises s’inscrivent dans des cycles financiers où interagissent l’endettement et le mouvement des prix d’actifs. L’expansion financière dérape lorsque le crédit n’est plus fondé sur les perspectives de revenus des emprunteurs mais sur l’anticipation de la valeur de leur richesse. Le cercle vicieux est exacerbé par la valorisation « mark to market », par les règles prudentielles procycliques et par le transfert des risques bancaires via la titrisation et les produits dérivés. Toutes les crises des deux dernières décennies présentent ces caractéristiques. Elles se distinguent par leur gravité selon que les bilans bancaires sont ou non fragilisés. La crise actuelle est de ce point de vue fort sérieuse. Elle a en commun avec celle des années 1930 pour effet de provoquer une restriction de l’offre de crédit et une augmentation durable de son coût.
Cycles, crises et guerres : développer la finance en attendant la prochaine
Authors: Pradier Pierre-Charles
Published: April 2013

La crise advient quand la prévention des risques a été défaillante. Elle constitue aussi un moment normal du cycle économique d’après les théories qui en rendent compte. Dans un univers économique où les connaissances incertaines se focalisent sur les éléments récurrents et sur les dangers potentiels, les crises qui participent donc des deux devraient envahir le débat public. C’est le cas : on rencontre des crises à tous les coins de rue - où naguère on croisait la prospérité - sans bien savoir de quoi on parle. Le fait est que la plupart des prétendues « crises » de ces dernières années n’ont de portée que locale : elles atteignent un pays, parfois un groupe de pays, un marché ou un instrument financier. Quand le marché immobilier et le système de paiement de l’économie dominante sont atteints, comme il advient avec la crise des « subprimes », on peut s’attendre à quelque chose d’un peu plus corsé : le ton des commentateurs est alors aussi alarmiste qu’au moment du bug de l’an 2000. Ne serions-nous donc pas dans un nouveau phantasme de crise ? Dans les pages qui suivent, nous allons nous employer à distinguer la crise cyclique de la crise majeure avant de nous intéresser aux modalités de l’organisation actuelle : en l’absence de contestation du leadership américain, il n’y aura pas de crise majeure.
La crise financière de 2007 doit produire de nouveaux modèles de risque
Authors: Rodarie Hubert
Published: April 2013

Devant l’ampleur de la crise financière de 2007, l’auteur met en évidence les effets de ce qu’il estime être un manque de robustesse des modèles de risque et de valorisation qu’ont utilisés les différentes institutions financières pour mettre au point des pratiques, des business models et des conventions comptables ou autres. Ces modèles reposent sur des hypothèses trop rustiques et doivent être perfectionnés en prenant en compte des structures de hasard plus adaptées au développement des marchés financiers.
L’insoutenable rareté des catastrophes financières
Authors: Thesmar David
Published: April 2013

L’étude de l’histoire financière nous incite à la fois au fatalisme et à l’espérance. Le ressort des crises financières est toujours le même : un produit financier nouveau suscite un enthousiasme excessif de la part des investisseurs, et le système financier nourrit la bulle via l’effet de levier. Mais, comme les agents économiques apprennent de leurs erreurs, les produits sur lesquels ce mouvement spéculatif se porte changent d’une crise à l’autre : l’immobilier à la fin des années 1980, les sociétés de nouvelles technologies à la fin des années 1990 et, aujourd’hui, les dérivés de crédit. Le fataliste en déduira que l’innovation financière suit un processus de « croissance spéculative » qui démarre par la mise en oeuvre efficace de l’innovation, enchaîne sur le surinvestissement et se termine par une purge du système. L’optimiste en déduira que la crise fait partie de la croissance et du développement économique et qu’il faut faire avec. Le réaliste comprendra que la prochaine crise est inévitable. Le mieux que l’économiste puisse faire, à ce stade, est de s’assurer qu’elle soit également imprévisible, c’est-à-dire qu’elle ne provienne pas à nouveau des dérivés de crédit.
Vivre avec les fonds souverains
Authors: Cœuré Benoît
Published: April 2013

La France a une sorte de fonds souverain depuis 1816 : la Caisse des dépôts et consignations. Elle en a créé un autre en 1998 : le Fonds de réserve des retraites (FRR). L’investissement à l’étranger de certaines de nos grandes entreprises publiques a été durement critiqué. Comment en faire grief aujourd’hui aux Arabes et aux Chinois ? Avant d’aborder les débats que soulèvent les fonds souverains, qui sont importants et légitimes, il faut rappeler quelques faits et dissiper quelques malentendus.
Les acteurs des pays émergents face à la crise
Authors: Habib-Deloncle Louis
Published: April 2013

Face à une crise du système financier occidental, les acteurs émergents se sentent tenus à un minimum de solidarité pour éviter un chaos financier planétaire. Ils ont cependant le sentiment d’un divorce - initié par la méfiance de l’Ouest à leur égard (surtout depuis septembre 2001) et confirmé par l’ampleur des événements - entre leur approche de la finance et celle des pays développés. Pour eux, plus qu’une crise bancaire, il s’agit véritablement d’une profonde crise de confiance qui interfère non seulement dans les institutions financières mais également dans l’ensemble de l’architecture de la finance, avec l’effondrement des certitudes proclamées avec arrogance par les modèles et les prévisions - que la réalité se plaît à démentir –, l’incapacité des auditeurs ou notateurs à appréhender cette réalité et l’inadéquation des mesures réglementaires et prudentielles à prévenir les crises. Pour les pays émergents, face à ces jeux dangereux de la sphère virtuelle, la priorité demeure plus que jamais la poursuite de la construction de leur économie avec une industrialisation durable et, surtout, le souci d’améliorer le niveau de vie de leur population. Ils se sentent plus concernés par la rareté croissante des ressources naturelles et la protection de leurs intérêts économiques que par la spéculation effrénée. Divorce entre une société postindustrielle - où la cupidité à court terme illustre peut-être une perte de foi en l’avenir - et des sociétés en cours d’industrialisation qui, au sortir du sous-développement, commencent à envisager l’avenir avec confiance. Rétablir la confiance, si on le souhaite, sera long et difficile et passera obligatoirement par une redéfinition du rôle et des méthodes de la finance.
Bon ou mauvais usage des notations
Authors: Gouriéroux Christian
Published: April 2013

Afin de bien comprendre ces questions, nous commencerons par rappeler le principe des notations et classements à partir d’exemples simples. Les illustrations développées dans ce papier montrent que notations et classements dépendent de l’horizon d’investissement, de l’information disponible et ne sont donc pas définis sans ambiguïté. La partie concernant les risques de base et les risques synthétiques discute la difficulté de noter :

- le risque inclus dans un portefeuille connaissant les risques de ses composantes ;

- les produits structurés écrits sur un portefeuille à partir des notes du portefeuille sous-jacent.

Nous expliquerons pourquoi la connaissance de mesures de risque standard (notations ou performances) est insuffisante pour bien évaluer le risque global et utiliser cette évaluation pour la gestion de portefeuille. Pour finir, nous évoquerons la solution implicitement suggérée par le régulateur et discuterons le nouveau rôle des sociétés de services spécialisées.
Le droit, les agences de notation et la crise du crédit
Authors: Du Marais Bertrand , Frouté Philippe
Published: April 2013

Cet article présente l’une des causes déjà identifiées de la crise du crédit, le rôle des agences de notation, à travers un aspect souvent méconnu : l’analyse de l’influence du droit sur l’activité de titrisation et, partant, sur les phénomènes déclencheurs de la crise. Les agences de notation sont en effet critiquées pour la qualité de l’information qu’elles donnent lors de l’évaluation des produits structurés. La question se pose aujourd’hui avec d’autant plus d’acuité que les agences se sont vues conférer, dans le secteur bancaire, un rôle de quasi-régulateur - ou au moins de participation à la régulation - par la convention de Bâle II sur la régulation bancaire. Il convient ainsi d’apporter un éclairage sur la part des facteurs juridiques dans les causes de la crise et, notamment, de la complexité des montages juridiques de titrisation qui en sont à l’origine. Cet article présente également quelques remèdes envisageables pour éviter qu’une telle crise ne se reproduise dans l’avenir.
Redéfinir la place des marchés financiers et des banques
Authors: Castel Michel
Published: April 2013

Depuis la crise financière qui a éclaté au cours de l’été 2007, il est de bon ton de dire qu’il n’y a pas de capitalisme sans crises financières et que, si celles-ci s’accélèrent, c’est le prix à payer pour maintenir le financement de la croissance. Tout devrait être fait pour que les déséquilibres économiques - effectivement incontournables - soient contenus, autant que faire se peut, pour éviter des crises systémiques à conséquences régionales, voire mondiales, plus ou moins catastrophiques. Cela ne passe pas par des incantations ni des discours sommaires, mais par des analyses de fond des mécanismes et circuits financiers récents en oeuvre, ainsi que par l’examen du cadre institutionnel et réglementaire en place, avec pour objectif le renforcement de la robustesse du financement des économies.
Comment réformer la réglementation prudentielle : les leçons à tirer de la crise des « subprimes »
Authors: Rochet Jean-Charles
Published: April 2013

La crise financière qui a débuté l’été dernier - et qui est encore loin d’être résolue - montre de façon criante que les systèmes complexes de réglementation prudentielle élaborés péniblement par les autorités bancaires sont très largement inadaptés (on pense notamment au très long processus de tâtonnement qui a conduit le Comité de Bâle pour la supervision bancaire aux nouveaux accords dits de « Bâle II »). Sans vouloir tirer sur une ambulance (après tout, ces accords n’étaient pas encore entrés en vigueur au moment où la crise s’est déclenchée), il semble raisonnable d’envisager dès que possible une (nouvelle) réforme de ces systèmes, tout en prenant le temps de bien mesurer les conséquences de long terme qu’aura nécessairement toute nouvelle disposition réglementaire afin de ne pas tomber dans un scénario de surréaction régulatoire du type Sarbanes-Oxley. Cet article se propose d’indiquer quelques pistes pour alimenter la réflexion des décideurs sur ce qu’il convient de réformer et les moyens d’y parvenir. Le fil directeur sera d’essayer de tirer des enseignements, non seulement de la crise des « subprimes », mais aussi des nombreuses crises bancaires et financières de la fin du siècle dernier.
Lutter contre l’instabilité financière : pour un aggiornamento de la théorie et de la régulation financières
Authors: Plihon Dominique
Published: April 2013

Définir les voies d’une sortie de la crise financière en cours implique d’établir un diagnostic sur les causes et la nature de ladite crise. Après en avoir sous-estimé l’ampleur, la plupart des économistes semblent désormais s’accorder pour considérer que cette crise est profonde. Toutefois, il y a des divergences d’appréciation sur sa nature et ses mécanismes. Pour beaucoup d’experts, la cause essentielle vient d’un emballement du système financier causé par le développement non maîtrisé de la titrisation des crédits immobiliers à risque aux États-Unis (Lorenzi, 2008). S’il est vrai que la titrisation - innovation majeure qui a bouleversé le fonctionnement des banques et des marchés - joue un rôle central dans la transmission de la crise, il apparaît néanmoins que cette explication est insuffisante. En réalité, nous sommes en présence d’une crise systémique qui prend ses racines au coeur même du système financier et, plus largement, du capitalisme financier.
Les bienfaits de la crise
Authors: Artus Patrick
Published: April 2013

La crise économique et financière qui se déclenche à l’été 2007 a bien sûr des conséquences très négatives : perte d’emploi, défauts sur les crédits, renforcement de l’excès de liquidité mondiale avec les dangers associés, perte de richesse sur l’immobilier et les actions, fragilisation des banques… Mais il ne faut pas oublier ses conséquences positives à plus long terme :

- les financements seront réalisés avec moins de levier d’endettement et davantage de capital ou de ressources stables, ce qui est stabilisant ;

- le risque sera normalement valorisé, ce qui remplace une situation où tous les financements étaient pratiquement réalisés au taux d’intérêt sans risque ; - l’allocation des risques, avec le freinage de la titrisation, pourra être plus efficace ;

- l’augmentation du besoin de capital va réduire le rendement du capital, ce qui contribue à la nécessaire diminution de l’exigence de rendement par les investisseurs ;

- les actifs financiers vont devenir plus simples et plus faciles à valoriser, donc plus liquides.
Le rôle économique du private equity
Authors: Lorenzi Jean-Hervé , Trainar Philippe
Published: April 2013

The economic role of private equity

The financial market crisis and restructuring of financial capitalism will profoundly change the role, importance, status and development of private equity funds. The changes will specifically affect the financing conditions governing large-scale LBOs, resulting in an increase in private equity deals of a more modest magnitude. In a nutshell, the crisis will lead to the overhaul of this type of financing, one that will go so far as to give it a major role in the restructuring of the production infrastructure of the major developed economies.

JEL Classification : G11, G23, G24
Investisseurs institutionnels et private equity
Authors: Delecourt Jérémie
Published: April 2013

Le private equity, avec l’appui des investisseurs institutionnels, a connu une croissance fulgurante ces dix dernières années. Les gérants de private equity sont des actionnaires actifs et responsables, qui participent à la définition des objectifs stratégiques des entreprises dans lesquelles ils investissent, ce qui place cette classe d’actifs dans une démarche de développement durable très recherchée par les investisseurs institutionnels. Cependant, les nouvelles réglementations et la crise financière internationale risquent aujourd’hui de limiter les allocations en private equity des investisseurs institutionnels classiques. Le private equity devra donc, pour poursuivre son développement, s’appuyer sur de nouveaux investisseurs institutionnels comme les fonds souverains. Ces derniers trouvent dans le private equity un placement diversifié, conforme à leurs objectifs et leur horizon d’investissement.

Classification JEL : G11, G23, G24
Système bancaire et risque private equity/LBO
Authors: Nouy Danièle
Published: April 2013

Banking system and private equity/LBO risk

French banks have been intimately involved with the domestic and European expansion of the private equity industry in recent years and have become key players in the selection, preparation and financing of the top LBO deals. The current context of the financial crisis highlights, for those who might still be in the dark, the sources of risk this activity poses for the banking sector. This article begins by reviewing the characteristics of LBOs and presents the role French banks play in this market, then analyses the various risks associated with this activity. Lastly, it presents the characteristics of the new Basel II regulatory framework and its expected benefits, primarily from the implementation of a more precise measure on incurred risks and higher demands for bank disclosures, with a view to enhancing market discipline.

JEL Classification : G21, G24, G28
Banques étrangères, mode de gouvernance et performance des banques privatisées
Authors: Chroqui Razane
Published: April 2013

Foreign banks, governance and performance of privatized banks

We examine the post-privatization performance of 72 banks from 26 developing countries, 21 banks were privatized by foreign bank entry. Our results suggest that privatization doesn’t have an important effect on the performance of privatized banks. Our results suggest also that foreign bank and their cognitive contribution improve privatized bank performance measured by capital adequacy, assets quality and liquidity. The success of bank privatization depends on the specific skills and on the know-how brought by the foreign bank.

JEL Classification : G21 ; G28 ; G32, L33
Le dollar incontesté ? Économie politique d’une monnaie internationale
Authors: Cartapanis André
Published: April 2013

The Dollar Unchallenged. Political Economy of an International Currency

After the successful beginnings of the new European currency, the dollar and the euro are in stable and hierarchical position : although many threats on the American economy (current accounts deficits, external indebtedness, dollar's overvaluation), the dollar is unchallenged as top currency and the euro is strong second, especially about peg and reserve functions. Why has the dollar continued to be an unchallenged currency ? To explain this leadership, economic analysis is insufficient. This paper develops the political economy of the international role of the dollar.

Classification JEL : E42, F33
Quelles réformes pour limiter l’instabilité financière ? Dix propositions
Authors: Klein Olivier
Published: April 2013

Partant du constat que les marchés financiers ne s'auto régulent pas, conduisent à des crises fréquentes, mais qu'ils sont indispensables à une bonne allocation des ressources dans l'économie, l'auteur formule une série de dix propositions concrètes de nature à assurer la stabilité financière, considérée comme un bien public.

Classification JEL : E44, G18, G20, M40
Intégration aux marchés financiers internationaux et lissage de la consommation : observations récentes en Amérique latine
Authors: Larrain Guillermo , Siravegna Mariel , Yañez Guillermo
Published: April 2013

Integration to international financial markets and consumption smoothing : recent evidence from Latin America

Integration to international financial markets (IIFM) in Latin America has not been easy. The experience reviewed of Argentina, Brazil, Chile and Mexico shows that financial integration is not an easily achieved goal. The institutional framework and the macroeconomic and financial policies affect the sustainability of integration. There are three approaches to assess the effect of IIFM on economic performance. One is via a decrease in the cost of borrowing in international markets compared with autarchy. The other is that IIFM could also be a channel for economic growth as it may affect productivity growth. We examine a third approach, the impact of IIFM in terms of allowing for a more smoothed consumption path. We find that consumption volatility has decreased in Brazil, Chile and Mexico, countries that have been consistently improving their IIFM, while it has increased in Argentina, country that after the end of its fixed exchange rate experiment, has been detaching itself from international financial markets. In the context of the global financial crisis, the paper shows that financial integration can deliver tangible benefits, provided appropriate institutions and macroeconomic policies are in place.

Classification JEL : E2, E6, F3, O1, O54.
Les déterminants à long terme des comptes externes brésiliens
Authors: De Barros Octavio , Barbosa Fernando Honorato
Published: April 2013

The long term determinants of the Brazilian foreign accounts

This article discusses the macroeconomic determinants of current account imbalances and analyses how these variables evolved in Brazilian economy recently. We also compare episodes of huge current account imbalances in selected developing countries to try to determine how long and to which level a country can sustain systematic deficits. Finally we simulate the path of future current account deficits in Brazil in the context of a necessary increase in potential GDP in the years ahead, concluding that Brazil will probably run moderate deficits to enhance its sustainable GDP growth.

Classification JEL : F2, F3, F43, O2, O54.
Trois pays émergents dans la crise : Indonésie, Russie, Turquie
Authors: Bellocq François-Xavier , Zlotowski Yves
Published: April 2013

Les chocs d’activité et les réponses des politiques économiques suite à la crise de 2008-2009 sont comparés pour trois pays : Indonésie, Turquie et Russie. L’impact de la crise sur l’activité à court terme a été notable mais disparate selon les cas. Son ampleur dépend des équilibres macro-financiers initiaux et du mode de croissance dans la période du boom précédent. La sortie de crise et le régime de croissance à long terme sont tributaires d’une part de la solidité du système financier et d’autre part des progrès enregistrés en matière de spécialisation. Quant à la politique économique, les pays semblent bien mieux outillés qu’il y a dix ans : les importantes réserves accumulées et des États désendettés ont constitué autant d’atouts face au choc de liquidité post-Lehman. Dans les trois cas, les années 2000 ont été l’occasion d’un renforcement institutionnel de l’État. Ainsi les gouvernements se sont avérés plutôt mobilisés et efficaces dans la gestion de la crise.

Classification JEL : E3, E6, F3.
Le repositionnement des pays émergents : de la crise financière asiatique de 1997 à la crise de 2008
Authors: Lahet Delphine
Published: April 2013

Emerging countries’ changing status on the global financial scene : from the 1997 asian crisis to the 2008 crisis

In the past ten years, the situation of emerging countries has evolved from that of net borrowers of capital to that of net lenders. Responsible for the 1997-98 financial crisis, these countries are now turning into collateral victims of the 2007-08 crisis that originated in the United States and Europe, despite remaining relatively unscathed at first. This article offers an analysis of emerging countries’ new status on the global financial scene with respect to industrialised countries and the IMF, as well as an interrogation on the coupling or decoupling of emerging countries’ economic cycles with those of industrialised countries. From a financial viewpoint, the 2008 crisis will certainly be considered by emerging countries as a common shock, whereas the 1997 Asian crises were not caused by common shocks. But the possibility of a cyclical decoupling has yet to be confirmed : it will depend on the depth of the US recession and on the continuing vitality of domestic demand in emerging countries.

Classification JEL : G01, G15, G21, G23, F33, F36.