bluuebunny/crossref_metadata_2025 huggingface dataset:
The Impact of State Ownership and Investor Protection Level on Corporate Performance: Cross-Country Analysis
Authors: Stepanova Anastasia , Яковлев Станислав Александрович
Published: November 2018

В данной статье авторы моделируют влияние государственной собственности на корпоративную эффективность в рамках концепции финансовой архитектуры, а также проводят межстрановой анализ этой зависимости в целях выявления геополитических особенностей. Межстрановой анализ сфокусирован на уровне развития институциональных механизмов, созданных для защиты прав миноритарных инвесторов. Ключевые результаты работы согласуются с выводами ряда исследований, проведенных на данных развитых и развивающихся рынков. Вклад работы в развитие корпоративных финансов заключается в совместном анализе двух важных факторов (государственной собственности и уровня защиты прав инвесторов в стране) и их влияния на корпоративную эффективность с учетом взаимовлияния этих факторов.
Empirical Testing of Dynamic Capital Structure Choice: Case of Russian Companies
Authors: Shakhina Natalia , Kokoreva Maria
Published: November 2018

В данной статье представлены результаты эмпирического тестирования динамической концепции структуры капитала на данных 56 средних российских компаний за период 2004-2008 годов. Результаты исследования демонстрируют, что поведение менеджмента российских компаний согласуется с принципами динамической компромиссной концепции. Согласно проведенному анализу, оптимальный интервал долговой нагрузки сужается с увеличением рентабельности, размера компании, доли внеоборотных активов и возможностей роста. Статистически значимое различие верхней и нижней границ доказывает, что менеджмент компаний корректирует структуру капитала, ориентируясь на оптимальный интервал, а не на целевой уровень.
Влияние вертикальной интеграции на эффективность деятельности компании
Authors: Черкасова Виктория Артуровна , Черкасова Елизавета Сергеевна
Published: November 2018

Данная статья посвящена механизму принятия решения о вертикальной интеграции на уровне компании. Раскрываются подходы к анализу сделок вертикальной интеграции, существующие на сегодняшний день. Дается оценка существующим способам анализа, устанавливаются связи между различными факторами, влияющими на общий результат сделок вертикальной интеграции. В статье приведены рекомендации для российского автопрома на основе обзора существующих на сегодняшний день вертикально интегрированных компаний, приводится математическая модель, объясняющая логику принятия фирмой решения об интеграции. Адреса электронной почты авторов: vacherkasova@yandex.ru; elizaveta-cs@mail.ru
Расчет предпочтительной доходности пая при привлечении средств в рамках паевых фондов недвижимости
Authors: Распутин Алексей Владимирович
Published: November 2018

Одним из источников финансирования строительных проектов могут являться закрытые паевые инвестиционные фонды. С позиции инвесторов такой источник является рискованным, поскольку определить результирующую доходность до завершения проекта достаточно сложно. Для привлечения инвесторов предлагается устанавливать фиксированную ставку доходности по паям, алгоритм расчета такой ставки рассмотрен в статье. Адрес электронной почты автора: As2810@mail.ru
Применение секьюритизации денежных потоков в целях финансирования экономического развития
Authors: Есин Петр Дмитриевич
Published: November 2018

В приведённой статье предлагается обоснование основных причин секьюритизации, а также короткий экскурс в историю секьюритизации денежных потоков развивающимися странами и оценка потенциала развития каждого класса активов. Принимая во внимание заметное увеличение объёма денежных переводов, поступающего в развивающиеся страны за последние несколько лет, и опасения, что эти поступления не всегда могут оказать позитивное воздействие на экономики стран-получателей, предлагается рассмотреть роль секьюритизации в усилении эффекта развития экономики в результате денежных переводов. В заключение будут рассмотрены ограничения, сдерживающие эмиссию долга, обеспеченного будущими денежными потоками, а также описана восстановительная роль секьюритизации для государственной политики. Адрес электронной почты автора: yesinpeter@gmail.com
Обзор моделей оценки ставки восстановления по корпоративным облигациям
Authors: Антонова Екатерина Няимовна
Published: November 2018

Автор: Екатерина Няимовна Антонова НИУ ВШЭ

Более точный расчет достаточности капитала банков является одним из требований Базельского комитета по банковскому надзору, изложенных в Базель II. Данная цель достигается, в том числе за счет увеличения точности расчета ставки восстановления по долговым обязательствам, равной единице, за вычетом доли потерь в случае дефолта. Настоящая статья посвящена систематизации факторов, влияющих на ставку восстановления по корпоративным облигациям, и обзору моделей ее оценки.
Об использовании метода реальных опционов в электроэнергетике
Authors: Дранев Юрий Яковлевич
Published: November 2018

Автор: Юрий Яковлевич Дранев НИУ ВШЭ dranioff@hotmail.com
Привлечение инвестиций является одной из ключевых задач, решение которых необходимо для продолжения развития сектора российской электроэнергетики. Высокая неопределенность, связанная с ограничениями на рост тарифов и волатильностью цен на энергоносители, отрицательно влияет на инвестиционный климат в отрасли. Однако метод реальных опционов позволяет учесть управленческую гибкость в резко меняющихся условиях и по-новому взглянуть на риски инвестиций в электроэнергетику.В данной статье приводится обзор литературы по способам применения реальных опционов для оценки инвестиционных проектов и принятия управленческих решений. В частности, рассмотрен подход к определению стоимости генерирующих компаний как реальных опционов (spark spread options) на электричество со страйками, зависящими от стоимости энергоносителей. Большое внимание исследователей привлекает также учет возможности переключения на другие виды топлива, включая возобновляемые источники энергии. Важную роль в развитии электроэнергетики играет энергоэффективность. Поэтому в обзоре приведены результаты работ по оценке инвестиций в энергоэффективность с помощью метода реальных опционов.
Практика отбора инвестиционных проектов для целей бюджетного финансирования
Authors: Савин Станислав Юрьевич
Published: November 2018

Автор: Станислав Юрьевич Савин

В последнее время широкое распространение получили электронные программы по составлению бизнес-планов, которые позволяют сравнивать бизнес-планы между собой путем сопоставления финансовых показателей таких проектов. Однако такая возможность сравнения очень условна и относительна.Бизнес-план – это продукт индивидуального творчества, отражающий интеллектуальный уровень, опыт и знания частного инвестора в определенной области экономической детальности. Это также промежуточный документ, отражающий частный взгляд инвестора на экономическую ситуацию вокруг инвестиционного проекта с позиций сегодняшнего дня.При распределении бюджетных ресурсов на цели поддержки инвестиционных проектов органы государственного управления в приоритетном порядке решают задачи реализация определенных направлений стратегий экономического развития, перевода экономики на современные стандарты в области технологий, энергосбережения и соблюдения норм охраны окружающей среды. Соответственно показатели финансовой эффективности частного проекта носят в этом случае скорее справочный, чем определяющий, характер. С этих позиций представляются спорными встречающиеся в российских нормативных документах указания о том, что показатели финансовой эффективности инвестиционного проекта являются наиболее значимыми при конкурсном отборе таких проектов при предоставлении финансовой поддержки.
Факторы эффективности альянсов высокотехнологичных отраслей Индии и Китая: опыт эмпирического исследования
Authors: Байбурина Эльвина Рифхатовна , Родионов Иван Иванович
Published: November 2018

Авторы: Эльвина Рифхатовна Байбурина НИУ ВШЭ
Иван Иванович Родионов - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: irodionov@hse.ru
В высокотехнологичных отраслях, где важнейшую роль играют инновации, альянсы часто становятся основополагающим фактором конкурентного преимущества компании, так как позволяют компаниям разделить бремя финансовых и интеллектуальных инвестиций в инновации с партнерами. В странах БРИК, являющихся основными источниками роста мирового валового продукта, высокотехнологичные отрасли растут наиболее быстро. Однако компаниям в этих отраслях не хватает внутренних источников инновационных и технологических мощностей, в связи с чем альянсы (чаще всего международные) приобретают все большую популярность среди них. Они позволяют получить доступ к ресурсам и компетенциям не только прямого партнера, но и всех косвенных партнеров. В статье приведены результаты эмпирического исследования факторов эффективности альянсов и их влияния на стоимость высокотехнологичных компаний из Индии и Китая. По результатам тестирования моделей исследования можно сделать вывод о том, что эффективность альянсов оказывает влияние на стоимость компании в среднесрочном периоде. Кризис оказывает значимое воздействие на исследуемые взаимосвязи.
За и против регулирования финансовых пузырей монетарными методами
Authors: Чиркова Елена Владимировна
Published: November 2018

Автор: Елена Владимировна Чиркова - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: evchirkova@gmail.com
В данной статье обсуждаются негативные последствия финансовых пузырей и целесообразность их монетарного регулирования. Плюсы и минусы возможных ответов монетарных властей на надувание финансового пузыря и поведение регулятора во время последующего коллапса пузыря разбираются с учетом доступности и эффективности инструментов регулирования, возможных негативных последствий и экстерналий той или иной тактики, а также возможностей регулятора по идентификации пузырей.
Измерение информационной прозрачности и ее влияние на инвестиционную активность российских публичных компаний
Authors: Удальцов Валерий Евгеньевич
Published: November 2018

Автор: Валерий Евгеньевич Удальцов НИУ ВШЭ

Высокая инвестиционная активность, которая осуществляется за счет увеличения объемов инвестиций и наиболее эффективного их использования в приоритетных сферах, представляет собой необходимое условие для развития экономики страны в целом. В условиях слабости внешних механизмов создания благоприятного инвестиционного климата предлагается использование внутренних механизмов, а именно повышение информационной прозрачности. В ходе проведенного исследования по 34 российским публичным компаниям с помощью разработанного автором показателя доступной информационной прозрачности (ПДИП) диагностировано положительное влияние уровня раскрытия корпоративной информации на объемы инвестиционной деятельности компаний.
Моделирование структуры капитала ОАО «Сильвинит»
Authors: Белозеров Игорь Александрович , Никитюк Марина Борисовна , Николаева Мария Сергеевна , Петрунина Татьяна Владимировна , Суханова Мария Сергеевна
Published: November 2018

Авторы: Игорь Александрович Белозеров НИУ ВШЭ

Марина Борисовна Никитюк НИУ ВШЭ

Николаева Мария Сергеевна: Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (НИУ-ВШЭ)

Петрунина Татьяна Владимировна: Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (НИУ-ВШЭ)

Суханова Мария Сергеевна: Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики» (НИУ-ВШЭ)

В статье проведен комплексный обзор подходов к моделированию оптимальной структуры капитала компании на примере ОАО «Сильвинит». Сначала был проведен краткий обзор компании и особенностей отрасли, описана методика выбора компании- аналога. На следующем этапе пошагово описано практическое применение моделей затрат на капитал (WACC), соотношения прибыли до выплаты процентов и налогов и прибыли на акцию компании (EBIT-EPS), метод операционной прибыли. С помощью метода Монте- Карло продемонстрировано, как постепенное увеличение финансового рычага влияет на выплаты налогов, процентов по долгу и риск дефолта компании. В заключение полученные в результате использования различных подходов выводы были соотнесены с текущей структурой капитала компании ОАО «Сильвинит».
Трансформация интеллектуального капитала в ценность компании в экономике знаний
Authors: Найденова Юлия Николаевна , Осколкова Марина Александровна
Published: November 2018

Авторы: Марина Александровна Осколкова НИУ ВШЭ moskolkova@hse.ru
Юлия Николаевна Найденова - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: yunaydenova@hse.ru
Осознание значимости роста стоимости компании для всех стейкхолдеров, а также усиление роли неосязаемых активов в процессе ее создания делают актуальным исследование механизма трансформации интеллектуального капитала в результирующие показатели. Однако существующие исследования демонстрируют слабое развитие методов измерения стоимости, созданной компонентами интеллектуального капитала компании, что затрудняет анализ эффективности его использования и накладывает ограничения на управление стоимостью компании. Настоящая работа посвящена теоретическому обзору и выявлению проблемных областей для последующего анализа создания и разрушения стоимости как результата использования осязаемых и неосязаемых активов.
Модели оценки способностей управляющих активами к микро- и макропрогнозированию
Authors: Семушин А. В. , Паршаков Петр Андреевич
Published: November 2018

Авторы: П. А. Паршаков НИУ ВШЭ
А. В. Семушин НИУ ВШЭ
Вложение средств в паи инвестиционных фондов является одним из наиболее популярных инструментов, используемых населением для сбережения. Данная работа предлагает обзор и критику основных подходов к оценке способностей управлящих ПИФами к макропрогнозированию (маркет-таймингу) и микропрогнозированию (пикинг, селектинг).
Эволюция института совета директоров в российских компаниях: от формальной роли к реальной
Authors: Дуляк Юлия Ивановна
Published: November 2018

Автор: Юлия Ивановна Дуляк НИУ ВШЭ

В статье рассматривается авторский подход к периодизации этапов эволюции совета директоров в российских компаниях. Оценены перспективы и возможности дальнейшего развития этого института. Автор выделяет этапы на основе того, как менялась роль советов в российских компаниях. В результате исследования выделено три этапа эволюции роли совета директоров в России. Кроме этого, продемонстрирована система факторов (институциональная среда, правовое поле, человеческий фактор, экономическое окружение, факторы корпоративного сектора), оказывающая влияние на деятельность совета.
Authors: Dranev Yury
Published: November 2018

Author: Yuri Y. Dranev National Research University The Higher School of Economics dranioff@hotmail.com
The variance and semivariance are traditional measures of asset returns volatility since Markowitz proposed the market portfolio theory. Well known models for expected asset returns were developed under assumptions of mean-variance or mean-semivariance investor’s behavior. But numerous papers provided arguments against these models because of unrealistic assumptions and controversial empiric evidence. More complicated models with downside risk measures experienced difficulties with applications. The new model based on the special form of the investor’s utility function is proposed in this paper.
Линейная модель оценки странового риска на развивающихся рынках капитала. Эмпирическое тестирование на российском финансовом рынке
Authors: Вашакмадзе Теймураз Теймуразович
Published: November 2018

Автор: Теймураз Теймуразович Вашакмадзе НИУ ВШЭ

Оценка странового риска и определение премии за риск инвестирования в акционерный капитал (ERP) на развивающихся рынках являются одним из ключевых моментов в инвестиционной оценке. В работе исследуется вопрос использования подхода отношения стандартных отклонений финансовых рынков (relative equity market standard deviations) для оценки ERP на развивающихся рынках, предложенный А. Дамодараном. Результаты эмпирического исследования вышеуказанного подхода на российском фондовом рынке показывают, что его использование может вести к некорректному расчету ERP в Российской Федерации и, следовательно, к ошибкам в инвестиционной оценке.
Динамическая оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом особенностей газовой отрасли
Authors: Протасов В. С.
Published: November 2018

Автор: В. С. Протасов НИУ ВШЭ

В статье предложена методика оценки эффективности инвестиционных проектов, модифицированная для использования на каждой стадии жизненного цикла проекта. Ее использование позволит проводить оценку проектов в динамике, обеспечивая рекомендации по методическим улучшениям и практические советы при реализации новых проектов. Методика адаптирована для учета особенностей газовой отрасли.
Эмпирические исследования структуры капитала компаний на развивающихся рынках: специфика и методология
Authors: Герасимова София Михайловна
Published: November 2018

Автор: София Михайловна Герасимова НИУ ВШЭ

В данной статье представлен обзор ряда последних работ, посвященных проблеме формирования структуры капитала на развивающихся рынках. Систематизированы специфические черты развивающихся рынков капитала, существенные для анализа проблемы структуры капитал. Показаны особенности применения методологии эмпирических исследований структуры капитала на развивающихся рынках капитала. Приведены результаты ряда недавних эмпирических исследований структуры капитала на развивающихся рынках капитала. Обобщение выводов ряда последних работ, посвященных проблеме формирования структуры капитала на развивающихся рынках, позволит учитывать специфику таких исследований при дальнейшем анализе структуры капитала на развивающихся рынках.
Модели оценки затрат на собственный капитал компаний на развивающихся рынках капитала
Authors: Дранев Юрий Яковлевич , Нурдинова Яна Сергеевна , Редькин Виктор Андреевич , Фомкина Софья Анатольевна
Published: November 2018

Автор: Юрий Яковлевич Дранев НИУ ВШЭ dranioff@hotmail.com
Одной из наиболее актуальных проблем корпоративных финансов является оценка затрат на собственный капитал компаний. Особенности развивающихся рынков капитала не всегда позволяют использовать традиционные методы оценки. Действительно, развивающимся рынкам капитала свойственны дополнительные риски, связанные с неэффективностью рынка, ограниченными возможностями диверсификации, а также институциональными особенностями развивающихся стран. Для учета этих рисков значительное количество исследователей разрабатывали новые модели оценки требуемой доходности на собственный капитал. Однако тестирование этих моделей часто приводило к противоречивым результатам.Данная работа посвящена обзору статей, в которых проводятся эмпирические тесты и теоретический анализ наиболее известных моделей оценки затрат на собственный капитал.
Financial Architecture and Corporate Performance: Evidence from Russia
Authors: Kokoreva Maria , Stepanova Anastasia
Published: November 2018

Authors: Kokoreva Maria Sergeevna - assistant professor, lecturer, HSE Higher School of Economics, deputy head of the school of finance, researcher of the scientific and educational laboratory of corporate finance, director of the joint educational program for the preparation of bachelors in the direction of "Economics" USU and HSE. E-mail: maria_kokoreva@mail.ru.
Anastasia N. Stepanova National Research University The Higher School of Economics, anstepanova@hse.ru
In this paper we study the performance effects of capital structure, ownership structure choices and corporate governance mechanisms of Russian companies. To address the lack of research in corporate performance modeling in emerging markets we contribute to the literature by introducing cluster analysis of financial architecture and market performance of Russian companies. Our idea is to find out the efficient and inefficient types of financial architecture in emerging markets. On the sample of 50+ largest Russian nonfinancial companies within the period of 2005-2010 years we demonstrate the existence of three sustainable types of financial architecture in Russia. Using cluster analysis we form the cluster of companies in pre-crisis period and then demonstrate the relationship between the financial architecture type and the level of corporate market performance.
Кто обыгрывает рынок в России?
Authors: Озорнина Ольга Викторовна , Чиркова Елена Владимировна
Published: November 2018

Авторы: Елена Владимировна Чиркова НИУ ВШЭ evchirkova@gmail.com
Ольга Викторовна Озорнина НИУ ВШЭ
В данной статье исследуется наличие инвестиционного мастерства у менеджеров российских паевых инвестиционных фондов. Исследования по американскому рынку, выполненные во второй половине XX века, показывают смешанные результаты, но те, что сделаны после 2000 года, сходятся в том, что если инвестиционное мастерство и существует, то только на горизонте до пяти лет. Обыгрывание рынка на развивающихся рынках случается чаще. Результаты нашего исследования показывают, что большинство управляющих активами инвестиционным мастерством не обладают – более 90% фондов не показывают устойчивого положительного результата относительно рынка. Три из четырех использованных методик (альфа Йенсена, избыточный коэффициент Трейнора и коэффициент Шарпа) выявили, что в 2004–2009 годах больше успешных фондов наблюдалось в период роста рынка (2004–2007), а в период негативного рыночного тренда (2008–2009) количество успешных фондов существенно сокращалось. Оценка с помощью показателя «информационное отношение» выявило другую картину: большее количество фондов превзошло эталонный портфель как раз в период отрицательных рыночных колебаний. Устойчиво переигрывать рынок и в периоды подъема, и в периоды спада способны лишь около 5% управляющих (3–4 фонда из исследованных 74). Исследование показало, что управляющие компании успешного фонда либо связаны с крупными государственными компаниями или с крупными банками, либо в составе их акционеров присутствуют лица, связанные с российскими биржами, причем ключевым фактором успеха у российских фондов является прямая связь его акционеров или управляющих именно с биржами. Вместе с тем исследование не выявило зависимости успеха фондов от связей с олигархическими структурами. Присутствие в составе акционеров западных компаний, имеющих большой опыт управления активами, также не гарантирует попадания в число лучших в России.
Выбор структуры капитала компаниями стран БРИК и Восточной Европы: эмпирический анализ
Authors: Кокорева Мария Сергеевна
Published: November 2018

Автор: Кокорева Мария Сергеевна - доцент, преподаватель, НИУ ВШЭ, заместитель руководителя школы финансов, научный сотрудник научно-учебной лабаратории корпоративных финансов, директор совместной образовательной программы подготовки бакалавров по направлению "Экономика" УрГУ и НИУ ВШЭ. Электронная почта: maria_kokoreva@mail.ru
В данной статье представлены результаты эмпирического тестирования динамической компромиссной концепции структуры капитала на данных компаний стран БРИК и Восточной Европы. На выборке 403 крупных публичных компаний за 2002–2010 финансовые годы выявлена применимость компромиссной динамической концепции в качестве мотива выбора соотношения собственного и заемного капиталов компаний. При этом мотивы отслеживания рынка капитала, а также детерминанты концепции порядка финансирования также оказывают воздействие на выбор структуры капитала посредством влияния на скорость приспособления, в то время как агентские и поведенческие факторы значимы при определении целевого уровня долговой нагрузки.
Прогнозирование банкротства компаний нефтегазового сектора с использованием нейросетей
Authors: Макеева Елена Юрьевна , Бакурова А. О.
Published: November 2018

Авторы: Елена Юрьевна Макеева НИУ ВШЭ len-makeeva@yandex.ru
А О Бакурова НИУ ВШЭ
В условиях современной нестабильной экономической ситуации корректное оценивание финансового положения компании и прогнозирование потенциала ее дальнейшей операционной деятельности представляется весьма актуальным как для самой компании (для корректного планирования и построения долгосрочных стратегий развития), так и для других участников рынка (для корректного определения стоимости компании в случае проведения сделки слияния и поглощения). В рамках текущей работы рассматривалась проблема оценки вероятности банкротства компаний нефтегазового сектора. Нефтегазовый сектор считается наиболее стабильным и консервативным – за счет специфики производимых продуктов и специфики организации бизнеса. В то же время существует большое число небольших (в масштабах трансконтинентальных компаний) нефтегазовых предприятий, деятельность которых не «страхуется» государством или более крупными, материнскими, компаниями, а потому им значительно сложнее удерживать финансовое равновесие. Поэтому результатом сильных экономических потрясений является банкротство подобных компаний.
Влияние слияний и поглощений на операционную эффективность компаний на развивающихся рынках капитала
Authors: Григорьева Светлана Александровна , Троицкий П. В.
Published: November 2018

Авторы: Светлана Александровна Григорьева НИУ ВШЭ grigorievasa@mail.ru
П В Троицкий НИУ ВШЭ
В статье представлены результаты исследования эффективности сделок по передаче корпоративного контроля на выборке компаний стран БРИК в период с 2005 по 2009 год. Основываясь на методе анализа финансовой отчетности, мы обнаружили рост операционных показателей компаний (EBITDA/Sales) в результате сделок слияний и поглощений спустя два года после их завершения. Основными детерминантами эффективности сделок, инициированными компаниями из стран БРИК, являются: размер компании-покупателя и дружественная направленность сделки.
Детерминанты стратегической эффективности банков на развивающихся рынках капитала
Authors: Ивашковская Ирина Васильевна , Партин Илья Маркович , Скурихина А. А.
Published: November 2018

Авторы: Ирина Васильевна Ивашковская НИУ ВШЭ iivashkovskaja@hse.ru
Илья Маркович Партин НИУ ВШЭ ipartin@hse.ru
А А Скурихина НИУ ВШЭ
В данной статье представлены результаты эмпирического исследования влияния характеристик корпоративного управления, финансовых показателей и макроэкономических факторов на стратегическую эффективность 40 банков России, Казахстана. Украины в период с 2005 по 2010 год. Для учета влияния финансового кризиса отдельно рассматривались период до кризиса (2005–2007) и кризисные годы (2008–2010). В качестве прокси-переменной эффективности банков используется современный показатель, основанный на принципе экономической прибыли, – экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added – EVA).На основе регрессионного анализа выявлено, что ключевыми факторами стратегической эффективности банков являются размер банка, темпы роста чистого процентного дохода и структура акционеров. Одним из основных выводов нашей работы является доказательство наличия различий в наборе факторов эффективности до кризиса и в период кризиса. В работе продемонстрировано, что показатели корпоративного управления оказывают значимое влияние на эффективность банков только в период до кризиса. В кризисный период акцент смещается в пользу финансовых факторов.
Обзор современных исследований динамической компромиссной теории структуры капитала
Authors: Бурханова А. А. , Енков В. В. , Коротченко Д. А. , Кичкайло М. В. , Марченко К. Ю. , Рождественская А. Л. , Смирнова И. Н. , Улугова Азиза Эриковна
Published: November 2018

Компромиссная теория структуры капитала предполагает, что фирмы выбирают источники финансирования, исходя из баланса издержек банкротства и налогового преимущества долга. В данной работе рассматриваются современные модели динамической компромиссной концепции структуры капитала. В большинстве исследований  рассматриваются следующие  основные  аспекты, влияющие на решение фирмы о выборе целевого уровня финансового рычага: взаимосвязь инвестиционных и финансовых решений, политика рефинансирования и выплат инвесторам, затраты на капитал. Первая часть работы посвящена  рассмотрению базовых исследований, описывающих  динамические модели, основанные на ряде предпосылок и ограничений. Во второй части изучены более поздние модели, отбрасывающие некоторые ограничения. В третьей части рассматриваются вопросы скорости изменения структуры капитала и макроэкономическое влияние, изучаемое в последних исследованиях в этой области.
Взаимодействие компонентов интеллектуального капитала в процессе создания стоимости фирмы
Authors: Найденова Юлия Николаевна , Осколкова Марина Александровна
Published: November 2018

Авторы: Юлия Николаевна Найденова НИУ ВШЭ yunaydenova@hse.ru
Марина Александровна Осколкова НИУ ВШЭ moskolkova@hse.ru
На сегодняшний день широкое распространение получила теория экономики знаний, в соответствии с которой наиважнейшим ресурсом фирм и других экономических агентов являются знания и инструменты управления ими, то есть то, что в литературе определяется термином «ИК». С другой стороны, главная цель деятельности фирмы, согласно концепции управления на основе стоимости (VBM), – это увеличение ее стоимости для всех заинтересованных сторон. Поэтому для эффективного управления компанией важно понимать, как именно ИК способствует этой цели. Данная работа посвящена исследованию взаимодействия компонентов ИК в процессе создания стоимости. На основе выборки панельных данных по 64 компаниям Великобритании за 2005–2009 годы выявлено, что существует  синергетический эффект от одновременного использования разных компонентов ИК, кроме того, структура ИК может повлиять на создаваемую компанией добавленную стоимость.
Раскрытие информации об интеллектуальном капитале и его влияние на стоимость компаний на развивающихся рынках капитала
Authors: Байбурина Эльвина Рифхатовна , Гребцова Елена Геннадьевна
Published: November 2018

Авторы: Эльвина Рифхатовна Байбурина НИУ ВШЭ

Елена Геннадьевна Гребцова НИУ ВШЭ

Развитие информационных технологий, рост значимости знаний, принципиальная важность инноваций для получения конкурентного преимущества ставят новые непростые задачи перед современными компаниями во многих аспектах их деятельности. Одна из таких задач – адекватное донесение информации о себе внешним и внутренним заинтересованным лицам, или стейкхолдерам, к которым относится менеджмент компании, ее работники, инвесторы, государство, кредитные организации и прочие. Отметим, что раскрытие информации об интеллектуальном капитале особенно актуально на развивающихся рынках из-за их неэффективности, которая часто приводит к неадекватной оценке компании стейкхолдерами. В рамках данной работы будет представлена нефинансовая оценка интеллектуального капитала кумулятивным методом, представляющая собой составление индекса раскрытия информации об интеллектуальном капитале. Непосредственный интерес представляет переход на принципиально иной уровень анализ раскрытия информации об интеллектуальном капитале и включение этого показателя в регрессионные модели, с тем чтобы оценить систематический вклад интеллектуального капитала в создание стоимости компании. Работа организована следующим образом: в первой части приведен краткий обзор работ, посвященных определению и классификации интеллектуального капитала, его оценке и влиянию на стоимость компаний. Во второй части приводится модель оценки влияния раскрытия информации об интеллектуальном капитале на стоимость компании с помощью индекса. Наконец, в заключение работы приводятся основные результаты и выводы из проведенного исследования и даются рекомендации по дальнейшему развитию тематики. Проведенное исследование позволяет получить обобщенную картину раскрытия информации об интеллектуальном капитале в компаниях развивающихся стран (Бразилии, России, Китая, Южной Африки), а также показывает, что раскрытие подобной информации способствует росту стоимости компании, позволяя стейкхолдерам оценивать ее более адекватно. В статье показаны результаты проекта «Исследования корпоративных финансовых решений компаний России и других стран с развивающимися рынками капитала в условиях глобальной трансформации рынков капитала и становления экономики инновационного типа» выполненного в рамках программы фундаментальных исследований Национального исследовательского университета «Высшей школы экономики» в 2012 году.
Первичные публичные размещения акций: основные исследуемые аномалии
Authors: Кокорев Дмитрий Александрович , Чистяков А. Г.
Published: November 2018

Авторы: Дмитрий Александрович Кокорев НИУ ВШЭ

А Г Чистяков НИУ ВШЭ

В данной статье представлен обзор исследований, посвященных анализу первичных размещений акций (IPO). Подробно рассматриваются следующие аномалии IPO – недооценка IPO (феномен существенного роста цен на акции после их размещения), пониженная долгосрочная доходность акций после IPO (на долгосрочном горизонте акции компании, прошедших через IPO, показывают худшую доходность, чем аналоги) и волны IPO (эмпирически установлена цикличность размещений). Посредством обзора статей показано, что все три аномалии тесно взаимосвязаны между собой.
Влияние неопределенности фондового рынка на инвестиционную активность российских компаний через формирование цен на базовые активы
Authors: Черкасова Виктория Артуровна , Мочалов Д. С.
Published: November 2018

Авторы: Виктория Артуровна Черкасова НИУ ВШЭ
Д С Мочалов
В данной статье исследуется влияние неопределенности, возникающей на срочном рынке при формировании цен на производные финансовые инструменты, базовым активом для которых является основная продукция крупных российских добывающих компаний. Цены, устанавливающиеся на производные финансовые инструменты, являются ожиданиями относительно будущих цен на базовые активы срочных инструментов. Такие данные являются неким агрегированным прогнозом будущей ситуации, которую компании должны принимать во внимание при формировании своей инвестиционной политики.
Role of Corporate Governance in Banking Sector: Evidence from All Over the World
Authors: Stepanova Anastasia , Ivantsova Olga
Published: November 2018

Authors: Anastasia N. Stepanova National Research University The Higher School of Economics, anstepanova@hse.ru
Olga Mikhailovna Ivantsova
This paper is focused on the recent research in the area of performance effect of corporate governance in banking sector. We review the results of studies devoted to two key nonfinancial characteristics of a commercial bank influencing its performance. In the first part of the paper we analyze the evidence on board of directors structure impact on bank performance. We focus on the performance effect of board size, independent directors and gender diversity of the board. In the second part we discuss the issue of bank ownership structure. In this paper we pay special attention to the difference between performance drivers in developed and emerging markets as well as to the performance drivers changes in times of financial crisis.
Перспективный анализ финансового положения предприятий капиталоемких отраслей на основе модели достижимого роста
Authors: Якимова Вилена Анатольевна
Published: November 2018

Авторы: Вилена Анатольевна Якимова

В статье рассматривается применение модели достижимого роста для целей перспективного анализа предприятий капиталоемких отраслей. Предлагается скорректированная модель, позволяющая спрогнозировать будущее финансовое положение предприятия с учетом изменения одного или нескольких целевых параметров, а также осуществить сценарный анализ и анализ чувствительности, дать оценку надежности и обоснованности стратегий и перспективных планов. Моделирование финансовых показателей основано на взаимосвязи между различными показателями, отражающими инвестиционные, производственные, финансовые цели деятельности организации.
Исследование влияния факторов финансовых ограничений на инвестиционные решения компаний на развивающихся рынках капитала
Authors: Черкасова Виктория Артуровна , Теплова Ольга Юрьевна
Published: November 2018

Авторы: Елена Владимировна Чиркова - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: evchirkova@gmail.com
Ольга Юрьевна Теплова
Статья вносит вклад в исследование влияния факторов финансовых ограничений на инвестиционную политику компаний на развивающихся рынках капитала. Методология, использованная в данном исследовании, включает анализ как экзогенных факторов финансовых ограничений (возраст компании), так и эндогенных факторов финансовых ограничений (коэффициент дивидендных выплат, финансовый рычаг). Данная статья обобщает подходы различных исследований и позволит расширить применимость некоторых эмпирических результатов исследований влияния факторов финансовых ограничений на инвестиционную политику компаний.
Влияние специфических факторов на спреды доходности корпоративных облигаций
Authors: Милицкова Татьяна Михайловна
Published: November 2018

Авторы: Татьяна Михайловна Милицкова НИУ ВШЭ

Данное исследование посвящено анализу факторов, оказывающих влияние на доходность российских корпоративных облигаций при их размещении. В статье акцент делается на детерминантах, специфических для российского рынка корпоративных облигаций. Рассматриваются выпуски российских корпоративных облигаций, размещенные в период с мая 2008 по декабрь 2012 года включительно, кроме облигаций, выпущенных банками, страховыми компаниями и прочими финансовыми институтами. На основе этих выпусков строится эконометрическая модель зависимости спредов доходности корпоративных облигаций от кредитного качества эмитента, от отрасли, в которой функционирует компания, от параметров облигационного выпуска и от агрегированных показателей.
Создание публичного холдинга частных компаний
Authors: Партин Илья Маркович
Published: November 2018

Авторы: Илья Маркович Партин - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: ipartin@hse.ru
В процессе формирования инвестиционного портфеля индивидуальный инвестор имеет широкий набор возможностей для вложения собственных средств. В то же время, если посмотреть на возможные варианты с точки зрения вложения средств в акционерный капитал компаний, то для рядового инвестора будут доступны инвестиции только в акции публичных компаний на рынке. Возможность инвестирования в капитал частных компаний в основном может быть доступна только через приобретение долей в фондах прямых инвестиций, при этом минимальный порог для таких инвестиций довольно высок. В данной статье обсуждается возможность создания новой бизнес-модели публичной холдинговой компании, владеющей миноритарными пакетами акций множества частных компаний. Создание такого холдинга сможет предоставить как индивидуальным, так и профессиональным инвесторам новую возможность инвестиций в капитал частных компаний без участия фондов прямых инвестиций.
Модель управления стейкхолдерами в сделках слияний и поглощений
Authors: Вашакмадзе Теймураз Теймуразович , Мартиросян Эмиль Георгиевич , Сергеева Анастасия Александровна
Published: November 2018

Авторы: Теймураз Теймуразович Вашакмадзе НИУ ВШЭ

Эмиль Георгиевич Мартиросян

Анастасия Александровна Сергеева

Стратегическое развитие компании и ее стоимость испытывают на себе воздействие со стороны различных групп стейкхолдеров. В условиях нарастающей интенсивности процессов корпоративной интеграции и трансформации проявляется потребность менеджеров-практиков в системе управления процессами слияний и поглощений, основанной на стейкхолдерском подходе, а следовательно, высока актуальность разработки специальной метрики для выявления и отслеживания интересов стейкхолдеров в этих сделках. В настоящей работе получила развитие модель управления взаимодействием со стейкхолдерами в сделках слияний и поглощений «SUN Cube» (Martirosyan and Vashakmadze, 2013), показаны механизмы ее использования в достижении синергии при последующей интеграции.
Анализ совета директоров как драйвера повышения стоимости компании
Authors: Родионов Иван Иванович
Published: November 2018

Авторы: Иван Иванович Родионов - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: irodionov@hse.ru
В последнее время популярной темой стал анализ работы советов директоров российских компаний. При этом зачастую не учитывается обширная лучшая практика в этих вопросах, накопленная в мире, и многие направления анализа упускаются или получают неполную интерпретацию. В то же время российские компании зачастую не замечают возможности существенного улучшения представления и работы их Советов директоров, которые легко реализуются на практике и могут привести к существенному росту качества корпоративного управления в глазах инвесторов и акционеров, а следовательно, откроют перспективы роста стоимости и капитализации российских компаний. Данная статья является второй из  статей, посвященных анализу совета директоров компаний.
Взаимосвязь инвестиционных и дивидендных решений компаний: исследования развитых и развивающихся рынков капитала
Authors: Шагалеева Гульназ Байрасовна
Published: November 2018

Гульназ Байрасовна Шагалеева

Статья содержит обзор эмпирических исследований, посвященных взаимосвязи инвестиционных и дивидендных решений компании. Рассмотренные научные работы систематизированы по проверяемым гипотезам и изучаемым выборкам (развитые и развивающиеся рынки капитала). Выделены особенности развивающихся рынков капитала, которые оказывают влияние на связь инвестиционных и дивидендных решений.
Финансовая архитектура компаний на разных этапах жизненного цикла: влияние на эффективность российских компаний
Authors: Степанова Анастасия Николаевна , Балкина Евгения Александровна
Published: November 2018

Авторы:Евгения Александровна Балкина НИУ ВШЭ
Анастасия Николаевна Степанова НИУ ВШЭ, anstepanova@hse.ru
В данной статье представлены результаты изучения взаимосвязи между элементами финансовой архитектуры и эффективностью российских компаний, измеренной с помощью показателя Q Тобина. Стадия жизненного цикла организации определяется исходя из сравнения темпов роста выручки компании за два смежных периода и среднеотраслевых темпов роста за соответствующие периоды. В исследовании выделяются три стадии жизненного цикла компании: стадия быстрого роста, стадия зрелости и стадия рецессии. Более ранние этапы жизненного цикла не рассматриваются в связи с характером выборки, включающей только крупные российские публичные компании. Результаты исследования показывают, что существуют значительные различия во влиянии структуры собственности, структуры капитала и характеристик совета директоров на эффективность компании в зависимости от этапа жизненного цикла, что доказывает необходимость учета стадии жизненного цикла компании при управлении компанией.
Оценка влияния кросс-листинга на рыночную стоимость российских компаний
Authors: Яворская Ангелина Васильевна
Published: November 2018

Ангелина Васильевна Яворская

Статья посвящена исследованию влияния кросс-листинга (размещения депозитарных расписок) на рыночную стоимость российских компаний. Приводится обзор зарубежных исследований, обозначен пошаговый алгоритм реализации метода событийного анализа. Проанализировав 34 компании, разместившие депозитарные расписки в период с 1996 по 2012 год, получили следующий результат: кумулятивная средняя избыточная доходность положительна на исследуемом окне [-10; 10] дней. Таким образом, рынок положительно оценивает событие, рыночная стоимость компании увеличивается после осуществления кросс-листинга на зарубежном рынке.
Интеграция как важный элемент прироста стоимости объединенной компании в сделках слияния и поглощения
Authors: Родионов Иван Иванович , Братковский Александр Сергеевич
Published: November 2018

Иван Иванович Родионов - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: irodionov@hse.ru
Александр Сергеевич Братковский
В статье анализируются теории, объясняющие мотивы сделок M&A. В контексте задачи прироста стоимости и на основе положений мотивационных теорий выявлен мотив реализации сделок M&A, который ведет к созданию добавленной стоимости объединенной компании – синергетический эффект, который зачастую рассматривается как основной. Поскольку достижение синергетического эффекта происходит непосредственно в процессе интеграции компаний, рассмотрен процесс интеграции, приведены его основные характеристики, такие как степень и длительность интеграции, способы интеграции и оценка ее результатов.
«Премия за размер» в доходности акций компаний
Authors: Богатырев Константин Викторович , Дондоков Булат Зориктуевич , Жеребцова Малика Камильевна , Павлов Иван Игоревич , Тихонов Александр Александрович
Published: November 2018

Константин Викторович Богатырев - Московский Государственный Университет им. М.В. Ломоносова. Электронная почта: konstantin.bogatyrev@yahoo.com

Булат Зориктуевич Дондоков

Малика Камильевна Жеребцова

Иван Игоревич Павлов

Александр Александрович Тихонов 

 

В данной работе представлен обзор научных исследований, посвященных эффекту влияния размера компании на доходность акций на фондовом рынке.  На основе анализа работ различных авторов предлагаются объяснения феномена «премии за размер». Систематизированы и обобщены результаты, полученные в эмпирических исследованиях развитых и развивающихся рынков капитала. Предложены возможные направления дальнейшего изучения и методологического совершенствования исследований эффекта влияния размера компании на доходность акций, в том числе на российском фондовом рынке.
Authors: Dranev Yuri
Published: November 2018

Autors :Yuri Y. Dranev National Research University The Higher School of Economics dranioff@hotmail.com
A large number of research papers on relation between currency risk and firms’ value have been published during last several decades. Researches acknowledged that currency risk could be a pricing factor. We follow models’ developments under the framework of asset pricing theory and come to a conclusion that dynamic and asymmetric international asset pricing models were considered among the best for capturing exposure to exchange rate risk in developed and emerging markets.Exchange rate exposure became a separate topic of research. Different determinants of exposure were discovered in the literature. Economists estimated their influence on sensitivity of stock returns to currency volatility.There is certain specific in currency exposure research. In this paper we considered different methodological aspects of exchange rate exposure modelling and mentioned details of empirical analysis in emerging markets.
Authors: Sorokina Katerina
Published: November 2018

Authors :Katerina Vadimovna Sorokina National Research University The Higher School of Economics ksorokina@hse.ru

This article represents the first part of the paper which contains the overview of the process of promoted adoption of International Financial Reporting Standards (IFRS) in European Union, and other countries of the world, with a special attention paid to the processes in the US and Russian Federation. Recently there were many attempts to assess the role of IFRS in developing and developed capital markets, and to use the results of this kind of assessments as sources for pros and cons of regulating corporate reporting by making mandatory requirement to use a one common set of accounting standards. Regulating bodies such as Security and Exchange Commission in the US and the Board of Trustees of IFRS Foundation use the results of academic research based on empirical investigations provided by widespread use of IFRS since 2005 in order to support their position and recommendations on the approaches to global reporting implementation and expected benefits. Data from Russian Federation is not mentioned in this research which leaves a lot of space for relevant analysis for IFRS voluntary application before 2012 and mandatory application since 2012 for selected set of businesses.
Отношенческий капитал как фактор повышения стоимости компании
Authors: Быкова Анна Андреевна , Морковкина Евгения Владимировна
Published: November 2018

Авторы: Анна Андреевна Быкова НИУ ВШЭ
Евгения Владимировна Морковкина НИУ ВШЭ
В статье представлены результаты исследования влияния отношенческого капитала на стоимость компании. Отношенческий капитал рассматривается не только в качестве сформированной структуры взаимосвязей компании с внешней средой, но также в контексте социального капитала, подразумевающего извлечений выгод каждой из сторон  в виде скрытых знаний, идей, разработок и решений. Это позволяет рассматривать влияние данного вида капитала на стоимость компании не напрямую, а косвенно – через процесс создания, накопления знаний внутри компании и их обмена с агентами внешней среды. Результаты исследования показывают, что отношенческий капитал служит катализатором процесса, связанного с созданием, извлечением и применением знаний, скрытых во взаимоотношениях компании с агентами внешней среды. Более того, даже в отсутствие у компании некой направленности на управление знаниями он способен стать фактором повышения стоимости компании на рынке.