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Les conglomérats financiers : Un défi prudentiel
Authors: Schlom Laurence
Published: April 2013

La déréglementation de l'industrie bancaire européenne a favorisé l'émergence de conglomérats financiers. Ces derniers posent un problème prudentiel particulier dans la mesure où ils se composent d'entités dépendant d'autorités de tutelle et de surveillance différentes, problème accru par le fait que les sociétés impliquées peuvent ne pas exercer leurs activités dans le même pays. Nous présenterons les arguments que nous fournit la théorie économique tant pour justifier de tels montages institutionnels que pour en craindre les effets. Puis, nous analyserons plus spécifiquement la vulnérabilité des conglomérats financiers en montrant qu'ils sont porteurs de risques spécifiques (risque de contagion intra-groupe) et que les dispositifs existants pour circonscrire ces risques (« pare-feu ») sont inefficaces en période de stress financier. Ce diagnostic nous amènera à l'analyse des problèmes particuliers posés par la réglementation et la supervision des conglomérats financiers et à quelques propositions.
Relation banque-entreprise et coût du crédit
Authors: Bédué Agnès , Lévy Nathalie
Published: April 2013

Cet article vise à analyser les conséquences de la relation banque- entreprise sur la détermination du coût du crédit bancaire. Une analyse statistique sur données individuelles d'entreprises permet d'étudier les différences de coût d'endettement bancaire en fonction des variables caractérisant la relation de financement. On cherche alors à modéliser l'impact de cette relation sur la variation de la prime de financement externe en présence d'asymétries d'information. Il s'agit de montrer comment le coût d'audit lié à ces asymétries varie selon la nature de la relation de financement. L'analyse économétrique permet de faire apparaître trois variables explicatives de ce coût d'audit. Le facteur taille de l'entreprise et l'existence de garanties offertes par l'emprunteur agissent négativement sur le coût d'endettement bancaire. La structure de l'endettement tend à diminuer le coût du crédit lorsque la dépendance de l'entreprise vis-à-vis du financement bancaire augmente. On peut alors considérer que ces variables significatives soulignent l'importance des relations de clientèle dans la détermination du coût du crédit.
Banques universelles et intégration financière internationale
Authors: Scannavino Aimé
Published: April 2013

Universal banks and international financial integration

As a result of global finance, the reflection on universal banks (i.e. : those embracing all types of banking businesses) is currently acquiring a major importance. This article aims at analysing this banking model, taking into account potential efficiency gains and risks that could be incurred by a large diversification in banking activities. The relationship established between universal banks and the corporate world will also be analysed. Finally, the changes in the legal framework which could be required by these institutions' widespread success will be carefully studied.
Le financement des systèmes de retraite dans les entreprises publiques : une comparaison européenne
Authors: Hamayon Stéphane
Published: April 2013

Financing state-owned corporations pension schemes : a european comparison

The financial equilibrium of the wage-earners pension schemes is, and it is well- known, seriously in danger on the medium-long run. This remark is true for wage-earners of the private sector, but particularly for the employees of the public sector or members of schemes so called « special » which are based on the population of a single firm, basis much narrower and therefore much more fragile than the basis of the firms of the private sector, which transfers concerning retirement are managed collectively.

The opening of the markets and the emergence of a strong competition in sectors which were untill now almost monopolistic, sets in worrying terms the problem of the handicap constituted by the retirement costs for companies endowed with special schemes.

The purpose of this article is, on one hand to analyse the different solutions, envisaged or already adopted in some foreign countries (United Kingdom, Sweden, Spain, Germany) by firms operating in sectors traditionally allotted to public companies which are opening up to the competition (Post, Telecom, Rail, Electricity) and, on the other hand, to sum up the situation about the French special schemes.
Retraite et fonds de pension : Les apports possibles des expériences étrangères au débat français
Authors: Laverge Élisabeth
Published: April 2013

Après plusieurs décennies d'un fonctionnement satisfaisant des régimes français de retraite en répartition, les perspectives socio-démographiques sont désormais défavorables en raison du vieillissement de la population conjugué avec une montée significative du chômage.

Ce phénomène n'est pas propre à la France. La mise en perspective du cas français avec celui d'autres pays, eux aussi dans une phase de transition démographique, peut être riche d'enseignements : la présentation des systèmes de retraite des États-Unis, du Chili, du Japon et de Singapour permettra de dégager un certain nombre de facteurs et d'évolutions à verser au débat actuel

sur le système de retraite français.

La viabilité d'un système de retraite par répartition n'est pas innée, elle est le résultat d'une exigence permanente de pilotage à long terme. Le caractère financier et social des problèmes de retraite induit une responsabilité forte de l'Etat. Le fonctionnement d'un dispositif de fonds de pension n'est pas spontanément efficient et doit être aussi piloté. Il n'y a pas lieu d'opposer la répartition à la capitalisation. Chaque système présente de l'intérêt mais doit être encadré et évalué de manière régulière - et le rôle des pouvoirs publics est à cet égard crucial - de façon à permettre la

meilleure protection des affiliés et le fonctionnement d'une économie assise sur

la confiance dans le long terme. de retraite des Etats-Unis, du Chili, du Japon et de Singapour permettra de

dégager un certain nombre de facteurs et d'évolutions à verser au débat actuel

sur le système de retraite français.

La viabilité d'un système de retraite par répartition n'est pas innée, elle est le

résultat d'une exigence permanente de pilotage à long terme.

Le caractère financier et social des problèmes de retraite induit une responsabilité

forte de l'Etat.

Le fonctionnement d'un dispositif de fonds de pension n'est pas spontanément

efficient et doit être aussi piloté.

Il n'y a pas lieu d'opposer la répartition à la capitalisation. Chaque système

présente de l'intérêt mais doit être encadré et évalué de manière régulière - et

le rôle des pouvoirs publics est à cet égard crucial - de façon à permettre la

meilleure protection des affiliés et le fonctionnement d'une économie assise sur

la confiance dans le long terme.
La gestion financière à long terme : Spécificité de la gestion des fonds de retraite
Authors: Zaouati Philippe
Published: April 2013

La création de fonds de pension aura d'importantes conséquences sur le métier de la gestion de capitaux en France. L'allongement considérable de l'horizon de gestion des fonds, la nécessité de fournir une prestation sûre et transparente, les relations avec des organismes paritaires et le rôle croissant des consultants sont autant de paramètres qui influent directement sur le fonctionnement interne des sociétés de gestion.

Quelles sont les conséquences spécifiques nécessaires à la gestion des fonds de retraite ? Comment les professionnels de la gestion vont-ils s'organiser face au défi qui les attend ? Comment vont se mettre en place les relations avec les autres intervenants : gestionnaire technique et administratif, garant des régimes, actuaires-conseils ?

En apportant une réponse à ces questions, l'objectif de cet article est finalement d'ébaucher progressivement le portrait du gestionnaire idéal.
L'information comptable et financière et le risque de crédit aux entreprises
Authors: Sauvage François
Published: April 2013

L'information comptable et financière est un souci partagé par les banques et, de façon croissante, par les entreprises, qui encourent des risques en accordant des délais de paiement à leur clientèle.

Malgré certaines limites, l'importance et la richesse de l'information comptable doivent être soulignées. L'information extra-comptable est également fondamentale pour la mise en place de bases de données et la sélection du risque. Les sources de l'information, abondantes et variées, peuvent être externes, publiques ou privées, mais aussi internes, au sein de chaque entreprise utilisatrice. La transparence de l'information est satisfaisante en France, mais elle est en butte aux menaces du secret des affaires et d'une absence de réciprocité internationale.

Les fournisseurs d'informations doivent affronter des contraintes liées aux spécificités de leur marché et à la sophistication croissante des produits. En particulier il est fait de plus en plus appel aux dernières innovations de l'informatique, des télétransmissions et à des systèmes de score qui synthétisent un jugement porté à partir d'éléments statistiques.
Le devenir du FASB
Authors: Dufils Pierre , Lopater Claude
Published: April 2013

The outlook of FASB

1996 has been a very difficult year for the FASB (the American Financial Accounting Standards Board) because of many reasons. To begin with, at national level it has been criticized for being too lenient as regards American companies and then, at international level, its leadership is gradually losing ground and being outstripped by another regulating body, the IASC (International Accounting Standards Comitteee).

Which will then be its role within this new, rather hostile, environment ? It is yet too early to know it in advance. However, the FASB has designed a comprehensive strategic plan listing detailed objectives to meet and actions to carry out so as to keep its leading role both in the United States and world-wide.
Transformations du système bancaire en Russie
Authors: Litviakov Mikhail
Published: April 2013

En 1995, la Russie a connu une grave crise qui a paralysé le marché interbancaire. La crise a rendu apparents de nombreux problèmes au sein du système bancaire russe. Parmi ces problèmes, les défauts structurels occupent une place importante. Sur le plan historique, ils remontent à l'époque soviétique. Sur le plan théorique, ils sont à l'origine de dysfonctionnements impossibles à réparer par une simple correction de la politique monétaire. L'analyse des transformations du système bancaire russe permet de constater que le système actuel est dominé par des banques universelles, qu'il reste encore très déséquilibré sur le plan structurel et souffre de fortes disparités régionales. Ces caractéristiques sont à la source d'une extrême fragilité du système bancaire en Russie.
La décision de prêt bancaire comme signal imparfait sur l'emprunteur
Authors: Vilanova Laurent
Published: April 2013

Deciding on loan granting, an imperfect signal of the borrower's creditworthiness

This article deals with the apparent paradox between financial literature highlighting the role of information transmission on banking decisions and court decisions that underline the weaknesses of such a signal. Many surveys show that decisions on loan granting send new information about the borrower and have an influence on the strategy adopted by other company partners (shareholders, other creditors, business partners, etc.). However, in some cases, information given is imperfect. It is therefore necessary to question the degree of control performed by banks as well as the criteria chosen for loan granting decisions. We thus show that decisions on loan granting do not depend exclusively on the borrower's quality. This alternate explanation helps to understand court decisions condemning banks which had overly supported companies obviously deemed to failure.
Perspectives de l'assurance vie
Authors: de La Martinière Gérard
Published: April 2013

Life insurance outlook

This article recalls the extraordinary success of life insurance investments in France and aims at explaining the reasons for this success. Some figures show the progression of this kind of investment : « life insurance »* in 1996 accounted for almost 70 % of French household investment flows against 20 % in 1987, and over 25 % of their financial assets against 10 % ten years before. 45 % of French households today hold a life insurance contract on an individual basis, against a little less than 60 % holders of a « Livret A » savings book. France ranks third at world level for insurance premiums collected (after the United States and Japan) and first at European level. The fiscal reason has not been the only one that contributed to such a success. Life insurance meets investors' security needs : security against declining returns in French distribution pension system, and also against the risk of a longer life span ; a security that one wishes to transfer to one's children through an inter-generation solidarity, and also a security against the dependence risk during « the fourth age ». To conclude with, the Author recalls the future of life insurance, which although uncertain, remains promising. Notwithstanding, he points out some financial risks (i.e. : life interest risk, asset/liability management inadequacy) which sometimes are not enough taken into account by life insurance product managers.

* Life insurance : in the French context means a long-term savings plan.
Actions françaises : interactions entre la gestion de portefeuille et la négociation en bourse
Authors: Demarchi Marianne , Thomas Solenn
Published: April 2013

French Equities : interactions between Portfolio Management and Trading

This paper relates the main findings of a survey of major institutional fund managers active in French equities on their investment process, their trading practices and their expectations regarding the trading procedures on the Paris Bourse. More specifically, this survey analyses the interactions between portfolio management and trading. French institutions, like US and UK investors, are very concerned about the quality of execution of their orders. Aware of the impact on portfolio performance of the various trading costs arising from execution, investors implement trading techniques consistent with their type of management and which are likely to reduce execution costs. Value managers are medium-sized institutions. They are the most « patient » traders and tend to delay trades to improve execution. Quantitative managers are the smallest institutions. They are the most « unpatient » traders and trade most of the time in the central order book, using orders likely to generate rapid execution such as market orders. The largest institutions apply « mixed » investment strategies (value-based and quantitative strategies ). Their demand for immediacy is average and they use more than others the immediate execution facilities offered by brokers to trade their large orders.
Regards sur la socio-économie de l'épargne
Authors: Babeau André
Published: April 2013

Macro-économie et socio-économie de l'épargne continuent d'être partout très éloignées l'une de l'autre ; c'est dommage parce que les progrès de la première passent sans doute par un approfondissement de la seconde. Deux approches socio-économiques sont ici proposées concernant, d'une part, les objectifs et intentions d'épargne, d'autre part, la régularité de l'épargne et l'importance des montants épargnés. Le traitement des données d'enquête permet certes de mettre en évidence l'importance de deux variables largement présentes dans la théorie économique : l'âge de l'épargnant et son revenu. Toutefois, au-delà de ces variables classiques, des oppositions apparaissent fortement en fonction des statuts, actifs et inactifs, mais aussi, au sein des actifs, entre les indépendants, les salariés cadres et les non-cadres.
L'État, l'économie nationale et les finances publiques au Japon entre le XVIIe et le XIXe siècle
Authors: Thiveaud Jean-Marie
Published: April 2013

Cet article décrit les politiques économiques et financières publiques dans le Japon entre le XVIIe et le XIXe siècle. Le rôle joué par l'État japonais dans le développement économique du pays a toujours été très important. Celui-ci s'est manifesté du XVIIe au milieu du XIXe par la prédominance du système Tokugawa, s'apparentant aux systèmes féodaux occidentaux puis au système fédéral allemand. À partir de la seconde moitié du XIXe siècle, le rôle joué par l'État s'est caractérisé par le développement de l'Empire Meiji et la mise en place d'une nouvelle organisation des institutions financières publiques.
La transformation du système financier et la crise contemporaine : Le mode de régulation financière dans le capitalisme japonais
Authors: Nabeshima Naoki
Published: April 2013

The transformation of the financial system and the contemporary crisis

This paper tries to characterize the financial system which supported the accumulation regime in the postwar Japanese economy, and to explain the role of the financial system in the transformation of the accumulation regime after the 1970's. The Japanese postwar « financial mode of regulation » consists of the following three elements : interventions and regulations by the financial authorities, the structure of corporate finance, and the structure of corporate governance. By using these elements, the author aims at shelding light on the financial aspect of the « company-ism regulation » in the postwar Japanese economy and considers possibilities for reforming the financial system to construct a new growth regime.
L'assurance japonaise : colosse aux pieds d'argile ou phénix ?
Authors: Bollon Pierre , Brahin Philippe
Published: April 2013

Japanese insurance, an idol with feet of clay or a phoenix ?

Until a couple of months ago, Japanese insurers were envied and even feared by their competitors in other countries, mainly on account of the Japanese market size and also the almost total control they exerted on the market. But, today some doubts have cropped up, at least in the field of life insurance, that seem to be justified by a major company's recent failure.

After having presented the Japanese insurance market, this article analyses the reasons for the difficulties encountered by life insurance operators and the mechanisms having led to this situation.

It also teaches a lesson for global insurance markets as a whole : importance of asset/liability management ; sensitivity to the financial evolutions and to general economic policy measures ; quality and kinds of interference of government control systems related matters, unbalances triggered by competition distortions, risks and, finally, international trade.
Les fonds de pension au Japon : Capitalisation et régulation : Autres temps certes, mais à quand d'autres moeurs ?
Authors: Estienne Jean-François
Published: April 2013

Japanese pension funds

French newspapers have duly echoed the misfortunes known by some Japanese pension funds. This article gives an outline of pension schemes in the second largest world economy, in particulary emphasizing pension funds and their current situation. Among factors likely to have an influence on current funds future performance, there are government regulation on financial sector (flexibility), the drastic drecrease in financial assets performance (financial bubble implosion), and the change in relationships between « sponsoring » companies and financial service providers. However, relationships between companies and providers may have other interests, of strategic nature, than the mere financial performance of funds entrusted by pension funds.
L'adaptation du Japon aux nouvelles règles de mesure et de contrôle des risques liés aux activités de marché
Authors: Marquis Ambroise , Sahel Benjamin
Published: April 2013

L'extension du ratio Cooke aux risques de marché, ainsi que le développement de diverses autres nouvelles règles et « bonnes pratiques » de contrôle des risques liés aux activités de marché, ont déclenché un processus d'adaptation des institutions financières, des marchés et de leurs régulateurs dans de nombreux pays. Au Japon, ce processus prend une ampleur importante. Il y est en effet lié au repositionnement de l'organisme de contrôle des banques et plus généralement au projet de réforme de la place financière nippone. La réaction des banques japonaises à l'extension du ratio Cooke est par ailleurs intéressante à observer dans le cadre de la restructuration amorcée du secteur bancaire nippon et des changements en cours dans les méthodes de gestion de l'industrie bancaire. Cette étude présente en outre, brièvement, différents types de modèles de mesure des risques de marché.
Comportements d'épargne dans les six grands pays en 1996
Authors: Quéron Agnès , Séjourné Bruno , Vernet Sylvette
Published: April 2013

Savings behaviour in the six major countries in 1996

In spite of the will to reduce public deficits shown by all six major countries, the need of G6 global economies financing has increased by 34 billion dollars in 1996. Such a deterioration of Saving /Investment ratio is due to the new cut in Japanese current surplus. Conversely, Italy and France have strengthened their lending positions over this period, despite a lesser contribution from households than in 1995. Given that, while Anglo-Saxon household saving effort has lightly increased in 1996, within a context of appreciation of their actual income, household saving rates have decreased in all the other four countries.
La crise monétaire en Asie du sud-est
Authors: Sellier Cécile , Pillon Patrick
Published: April 2013

Les faisceaux d'indices que certains économistes, dont Paul Krugman, ont

identifiés comme des signes précurseurs des crises de change, étaient pour la plupart décelables en Asie du Sud-Est depuis quelques années : croissance du crédit intérieur supérieure à la demande de monnaie, financement des déficits courants par des capitaux à court terme spéculatifs, politiques budgétaires expansionnistes, appréciation des taux de change nominaux... Pourtant, dans une large mesure, la crise monétaire de l'été est apparue comme une surprise, et nul n'avait sans doute prévu son ampleur ni sa durée : l'analyse des signes précurseurs énoncés plus haut a en effet été brouillée par la mauvaise qualité de l'information économique, et par la sous-estimation du facteur politique dans le déclenchement et l'installation de la crise.

L'impact de la crise financière sur les pays d'Asie du Sud-Est dépendra de la gravité des signes annonciateurs et de la rapidité d'adaptation des politiques économiques au nouveau contexte.
Les marchés émergents d’Asie : une vue perspective
Authors: de Boissieu Christian , Rol Sandrine
Published: April 2013

Les marchés émergents d'Asie traversent une passe difficile. Ceci ne saurait faire oublier leur croissance tout à fait impressionnante, leurs performances mais aussi la diversité des situations nationales. L'objet de cet article est de prendre la mesure de ces divers phénomènes, en mettant l'accent sur la liaison entre le rythme de croissance économique d'une part, l'essor des marchés de capitaux de l'autre. Il convient de situer cet essor dans le contexte des modifications dans les structures de financement. La crise actuelle peut se révéler en définitive utile si elle amène justement à mieux gérer le processus de libéralisation financière grâce à des politiques macroéconomiques plus crédibles et à des politiques prudentielles plus exigeantes.
Marchés émergents d’Asie du sud-est : un décollage sous contrainte
Authors: Sellier Cécile
Published: April 2013

La capitalisation des bourses d'Asie du Sud-Est a été multipliée par 6 en dix ans, et représentait fin 1996, 400 milliards de USD. Ces marchés, de taille différente selon les pays, présentent des caractéristiques communes : surreprésentation parmi les émetteurs des secteurs bancaires et immobiliers, concentration de l'activité.

Le caractère inachevé de leur développement explique que l'impact de la perte de confiance des investisseurs ait eu un impact si spectaculaire en termes de capitalisation et de performances depuis le début de l'année. L'hypertrophie du marché d'actions par rapport au compartiment obligataire, la faible liquidité de ces marchés et le caractère incomplet de leurs infrastructures les a rendus vulnérables et a amplifié l'effet des premiers mouvements de retrait. Le redressement de ces marchés, grâce à une meilleure intégration des acteurs étrangers, reste une des priorités du développement harmonieux de la région.
La Bourse de Paris et les compagnies financières entre marché primaire et marché à terme au XVIIIe siècle (1695-1794)
Authors: Thiveaud Jean-Marie
Published: April 2013

Paris Stock Exchange and financial companies. Between primary market and forward market at the XVIIIth century

The XVIIIth century was characterised by an important development of the financial activity. We present in a first part the financial crisis and the turbulence that affected the French financial market between 1695 and 1715, due to the huge expansion of heterogeneous papers. The Law System proposed to reduce the problems relating to the important debt created by Louis XIV is then analysed. After the failure of the Law System, the question concerning the creation of a financial market, framed by the public authority and advantageous to the economy was posed. This questioning conduced to the creation of the Paris Stock Exchange in 1724. From 1780 to 1789, the development of financial activities, the implication of the financials and politicians in the public life proposed some analogies with nowadays in the sense that they represent what we call now the primary market.
Le marché primaire : existe-t-il une taille critique ?
Authors: Jacob Michel
Published: April 2013

Primary markets : is there a critical size ?

The will to become and, subsequently, the ability to remain a credible actor in the primary markets for equity and fixed income securities must be predicated on the following capabilities : the underwriting, research and distribution of securities. Overcoming these significant barriers to entry and to competitive positioning requires heavy investments in terms of human resources and analytical instruments for research. Hence, when considering revenues generated by these activities, it is hardly surprising that the main beneficiaries are the largest, top-tier investment banks - as confirmed in league tables.

Notwithstanding this generally accepted truth, there is nonetheless an opportunity for smaller institutions to participate in the primary markets, albeit in a more modest capacity, in the IPO segment.
Politique budgétaire et union monétaire : existe-t-il un arbitrage entre fédéralisme et restrictions budgétaires ?
Authors: Von Hagen Jürgen , Eichengreen Barry
Published: April 2013

Policy Mix and monetary union : is there a tradeoff between federalism and budgetary restrictions

The Maastricht Treaty on Europe Union features an Excessive Deficit Procedure limiting the freedom to borrow of government participating in the European monetary union. One justification is to prevent states from over-borrowing and demanding a bailout which could divert the European Central Bank from its pursuit of price stability. We challenge this rationale. Using data from a cross section of federal states, we show that there is no association between monetary union and restraints on borrowing by sub-central government. There is however an association between fiscal restraints and the share of the tax base under the control of sub-national authorities.

The implications for the EU are direct. That EU member states control their own taxes should strengthen the hand of authorities seeking to resist pressure from a bailout. In the longer run, however, borrowing restrains may weaken the financial position of Brussels, transferring bailout risk from the member states to the EU itself.
Services bancaires de proximité : les banques locales sont-elles spéciales ?
Authors: Mayoukou Célestin , Ruffini Pierre-Bruno
Published: April 2013

Are local banks special ?

Local banks have a small size and offer a limited scope of services. Being located near their customers (individuals, small and medium size firms) is their main, or even single competitive edge. Location factors are usually viewed as the core explanation of local banks' market power and differentiation advantages. This paper puts forward another explanation for differentiation : the bank's reputation (defined as the capability to offer high quality services and to raise confidence, thus allowing for long lasting customer relationships). The paper examines successively proximity and reputation, and then articulates these two concepts, in order to identify the specificity of local banking.
Banques d'investissement et banques d'affaires : pour une entreprise globale
Authors: Reyniers Paul , Mercier Jean-Éric
Published: April 2013

Dans une décennie, seulement une demi-douzaine de banques d’affaire auront atteint une taille mondiale. Les autres acteurs du secteur devront se contenter de niches. Pour réussir, il leur faudra être attentifs à un certain nombre de critères : la stratégie d’expansion, la rémunération des employés, la culture d’entreprise, la maîtrise de la technologie, l’image de marque - dont dépend notamment l’intérêt que peuvent porter à la firme, les actionnaires, les clients et les jeunes talents de la profession. Les auteurs proposent enfin une étude au cas par cas des plus grandes banques d’affaires présentes aujourd’hui. Cette étude retrace leurs atouts mais aussi les défis qu’elles devront relever.
Les « Fusions-Acquisitions », un produit parmi d'autres ?
Authors: de Balasy Jean-Jacques
Published: April 2013

L’offre de service en «fusions-acquisitions» par les banques d’affaires évolue au rythme des nouvelles contraintes des entreprises : «benchmarking» au niveau mondial, prise en compte de l’impact global des opérations au-delà de leur seul aspect stratégique, prise en compte du facteur «temps». L’organisation traditionnelle des banques a largement laissé la place à une organisation matricielle complexe, couvrant géographies, secteurs industriels et domaine d’expertise. L’offre de fusions-acquisitions est davantage intégrée verticalement et horizontalement et devient lentement, mais sûrement, un produit parmi d’autres dans la palette des services offerts dans le cadre du «one stop shopping».
Les monnaies parallèles : évaluation et enjeux théoriques du phénomène
Authors: Blanc Jérôme
Published: April 2013

Parallel money : appraisal and theoretical stakes of the phenomenon

Parallel money consist of means of payment and units of account employed beside the national currencies in the internal relations of contemporary States. An inventory shows 465 cases of parallel money in 136 States on a recent period (1988-96). This gives evidences of their use even in financially stable economies and of their great variety. A short typology of the phenomenon shows the type of paramonies which consist of means of payment or units of account intended to be employed in a limited range of purposes and by a limited range of agents only. Hence the phenomenon of parallel money leads to a reappraisal of the very conceptual basis of the monetary theory. These evidences lead to question the way the economic theory considers such a phenomenon and especially the present analysis of parallel money. Some sorts of parallel money are the outcome of some attempts to put into practice theories tending to reform the monetary organization of the society. Moreover, the current analysis of the currency substitution develop portfolio approaches that make difficult to analyze the use of means of payment and units of account, and they only allow to analyze the use of foreign currencies as parallel money. The analysis of hyperinflation show some ways to think money differently but parallel money are still considered as fringing situations. The permanence and the variety of the phenomenon are still to take into account, so this text outlines the ways to a critical reappraisal of the money concept. Money appears to be both a wide range of instruments not confined to the instruments of the national currency, and a system of payment including the monetary instruments. Money appears finally to be a principle of debts solution. Then this text outlines the ways to a general schema of monetary uses of which parallel money would be an integrant part. The analysis of the social structure, centred round the concept of pay community and monetary groups, allows to think parallel money as normal, permanent and various instruments used by the agents.
Le comportement financier des migrants maliens et sénégalais de France
Authors: Ababacar Dieng Seydi
Published: April 2013

Financial behaviour of Mali and Senegalese migrants in France

In this paper we study from former works and interviews the financial behaviour of Mali and Senegalese migrants living in France. Their behaviour depends on sociocultural more than economical reasons and is characterised by an heterogeneousness which depends on matrimonial status on the one hand, and on the other hand on the hope to return in the own country.
Crise asiatique et architecture du système monétaire et financier international : le point sur la réflexion aux États-Unis
Authors: Joly Hervé
Published: April 2013

Un an après son déclenchement, la crise asiatique, ainsi que ses conséquences sur la réforme du système monétaire et financier international font l’objet d’un débat intense et croissant entre économistes américains. Ce débat est d’autant plus animé et lourd de conséquences que certains des membres les plus éminents des universités américaines occupent actuellement des fonctions de premier plan. L’analyse de la crise par le FMI joue un rôle central dans ce débat : elle demeure assez largement partagée (ce qui n’empêche pas l’institution d’être l’objet de nombreuses critiques) et c’est en référence à elle que sont présentées dans cet article les analyses alternatives proposées entre autres par Stiglitz, Krugman et Sachs.
Le financement des infrastructures par la Bourse de Paris au XIXe siècle
Authors: Arbulu Pedro , Vaslin Jacques-Marie
Published: April 2013

The Paris stock exchange financing of the infrastructure in the XIXth century

The private societies provide the emerging countries with infrastructures and utilities. In these countries, privatization of the utilities seems a modern answer to solve their problems of recurrent budget deficit and excessive sovereign debt. In this paper, we show that France, witch is an emerging country in the 19th century, choose this « modern » solution. We indicate that the financing of the infrastructures with the private saving has contributed to the development of the Stock Exchange of Paris. Nevertheless, the presence of states remains necessary to ensure the good quality of the public utilities and to guaranty the return of the spare of the shareholders.
Les cofinancements publics : des pratiques aux rationalités
Authors: Gilbert Guy , Thoenig Jean-Claude
Published: April 2013

L’article fournit une définition du cofinancement qui s’appuie sur une typologie permettant de classer les configurations empiriques. Deux paramètres sont retenus : le mode d’association entre deux ou plusieurs collectivités, la position respective ou le degré d’autonomie des cofinanceurs impliqués. Quelques résultats préliminaires sont présentés d’une étude empirique menée dans une région française. Les cofinancements apparaissent quantitativement comme une pratique dominante qui déborde largement le cadre pluriannuel formalisé du contrat de plan entre l’État et la région. D’autres faits stylisés tirés d’une étude qualitative montrent leur caractère peu controversé. Les cofinancements publics constituent des conventions socialement régulées et servent de liant entre un ensemble hétéroclite de partenaires publics et privés. Enfin, l’article s’interroge sur les hypothèses susceptibles d’expliquer le recours des financeurs à ces procédures plus ou moins formalisées. Il suggère la nécessité de combiner des approches substantialistes et des approches procédurales dans une double perspective d’économie publique et de sociologie organisationnelle et politique.
Calcul économique et financement des infrastructures
Authors: Gérard-Varet Louis-André , Rychen Frédéric
Published: April 2013

Economic evaluation and the funding of infrastructure projects

We study the meaning of the economic evaluation of public infrastructure projects. We point out the difficulties that arise when we try to assess the costs and the benefits. We deal also with the impact of the level of decision (centralized, decentralized) on the nature of the evaluation process.
Le rôle des assureurs dans les financements de projets
Authors: Reboul Laure
Published: April 2013

The role of the insurers in the financing of projects

The financing of projects was essential during the last twenty years as the solution of a very great number of infrastructures projects. The concept of balance of the risks is very quickly appeared essential to the success of these operations and the insurers thus became essential partners. However, the transfer of risks, certainly necessary, remained insufficient relative to the needs of this new activity. The world of insurance, and in particular the brokers, then developed programs of risk management. These programs are today very effective tools which bring modern solutions to which have the right to expect industry and finance.
Financement et tarification des infrastructures ferroviaires. Premiers effets de la réforme ferroviaire de 1997
Authors: Martinand Claude
Published: April 2013

Cet article part d’une analyse des caractéristiques principales du financement des infrastructures ferroviaires et de la situation au début des années 1990, et vise à mettre en évidence les premiers effets constatés ou prévisibles de la réforme de 1997. Cette réforme a procédé à une séparation institutionnelle entre la SNCF, entreprise ferroviaire, recentrée sur sa fonction de transporteur, et un nouvel établissement public, Réseau Ferré de France, propriétaire de l’infrastructure ferroviaire et chargé de l’aménagement, du développement et de la mise en valeur du réseau ferré national. L’institution d’un péage ou redevance d’infrastructures rend plus visible le lien étroit entre le financement et la tarification des infrastructures. La réforme doit modifier en profondeur les processus de choix et les modalités de financement des infrastructures ferroviaires. Toutes les conséquences de la réforme n’ont pas encore été tirées, mais dès à présent, une description des modalités de poursuite, à un rythme mesuré, du programme de liaisons à grande vitesse et d’élaboration des volets ferroviaires des futurs contrats État-Régions peut être présentée à titre d’illustration.
L’impact de l’Union monétaire européenne sur la zone méditerranéenne
Authors: Arjona Roman , Steinherr Alfred
Published: April 2013

The impact of European monetary union on the Mediterranean area

The creation of the European economic community is the most important economic fact of this second half of the twentieth century. This article aim is to present some consequences of the introduction of the euro principally on the Mediterranean area. We think that the introduction of the euro will have very important consequences on the countries of the Mediterranean area, so close to the EEC. The EEC constitutes the most important market for the Mediterranean countries and will exert on them important attraction phenomenon. The actually observed integration process, founded on trade, will be stimulated by the liberalisation of financial and commercial regime of these countries and will strength the existing financial relations. We expect that euro will replace dollar in the Mediterranean area as the financial instrument, as the reference currency, and the commercial currency. Main countries concerned by this profound evolution are analysed ; we shed light in this paper on Cyprus and Malta because of their small size, and on Morocco, Tunisia and Turkey because of the structure of their foreign trade.
Taux de change réel et croissance : Perspectives pour une zone euro en Méditerranée
Authors: Lahrèche-Revil Amina
Published: April 2013

Real Exchange Rates and Growth, Some Prospects for a Euro Zone in the Mediterranean Area

The coming of the euro will force South Mediterranean Countries (SMCs) to define their exchange rate policy with respect to the new currency. This paper examines their real exchange rate policy vis-à-vis the euro. The theoretical framework allows for an underdevelopment trap, that can be overcome thanks to a temporary variation in the real exchange rate. The long run growth rate can therefore be modified through a temporary exchange rate movement. The empirical analysis shows that, given their level of development, SMCs could use their real exchange rate to grow more rapidly. This would not necessarily adversely affect their European partners. Hence, SMCs should, above all, prevent any real overvaluation of their currencies.
Une stratégie européenne de policy-mix pour les années 2000
Authors: Saint-Etienne Christian
Published: April 2013

Le vieillissement de la population va dominer les questions d'équilibre des finances publiques dans les pays de la zone monétaire à Onze. Les engagements non financés sont de nature à déstabiliser les perspectives macro-économiques de la zone et à induire une politique monétaire restrictive pour contrebalancer les effets des déficits anticipés sur les marchés monétaires et financiers. Dans un contexte où la croissance de la zone va largement dépendre du dynamisme de la demande intérieure, il est essentiel d'arriver à mettre en place les conditions d'une coopération confiante entre la Banque centrale européenne et les gouvernements concernés. Plusieurs règles de coordination sont proposées à cet effet.
La place financière de Paris dans le marché financier européen intégré
Authors: de Bresson Arnaud
Published: April 2013

Paris as a financial centre in the european market

This article presents the three advantages which could allow Paris to attract international financial activities : improvement of fiscal and regulatory environment, strong implication in the building of a European financial market, and development of the « New Economy ».

JEL Classification : G10
La localisation des activités financières vue d’Allemagne
Authors: Monteils Jean-François
Published: April 2013

Cet article revient sur certaines spécificités allemandes concernant la localisation des activités financières. Le succès de la bourse de Francfort, en partie imprévisible, n’a pas levé certains freins à la globalisation des activités financières, malgré la volonté d’internationalisation de la bourse allemande. Une des forces de la Place de Francfort est d’avoir vu très tôt la nécessité d’alliances, même si les résultats n’ont pas été à la hauteur des ambitions.

Classification JEL : R38
Régulation et développement des places financières
Authors: Champarnaud François
Published: April 2013

Le métier de régulateur consiste en un dosage permanent entre protection des investisseurs et compétitivité des places financières. Il s’agit de veiller à la sécurité des intermédiaires, à la qualité des produits et à la performance des systèmes. Au niveau de la coopération internationale, plusieurs organismes ont été mis en place, en particulier l’OICV. L’objectif est de renforcer la coopération entre les places, d’harmoniser les normes comptables et de faciliter la lutte contre la fraude.

Classification JEL : G18
Le point de vue d'un expert en notation à propos des places financières : une interview de François Veverka
Authors: Veverka François
Published: April 2013

Interview

In this interview, F. Veverka presents the factors that can influence an issuer in its choice of a financial centre ; The two most important factors are the depth of the market, and the quality of research. Fiscal aspects, for instance, don’t seem that important.

JEL Classification : G23
Les places internationales d’assurance
Authors: Mérieux Antoine
Published: April 2013

La localisation des activités d’assurance, trop souvent passée sous silence dans la problématique de la place financière, est présentée dans cet article, qui met l’accent sur la nouvelle concurrence rencontrée à l’heure actuelle dans ce secteur par Londres. C’est le cas tout particulièrement des Lloyds, qui connaissent de nouvelles pertes et ont perdu depuis quelques années d’importantes parts de marché au profit d’autres places et notamment les Bermudes.

Classification JEL : G22
La recherche en finance de marché
Authors: Davydoff Didier
Published: April 2013

La recherche en finance de marché est un facteur d’attraction pour une Place financière. La comparaison avec la recherche américaine et la recherche britannique montre qu’il y a en France une recherche de qualité, capable par exemple de mobiliser des outils mathématiques ou statistiques sophistiqués. Mais la recherche française est tributaire, comme d’ailleurs une grande partie de la recherche mondiale, des réseaux de diffusion et d’évaluation basés aux États-Unis. Le processus de sélection des revues et des conférences américaines, même contesté, présente l’avantage, pour les chercheurs américains d’organiser un véritable marché des travaux de recherche et donc de faciliter leur financement. Mais l’influence de ce marché dépasse les frontières américaines. La recherche française souffre en outre de maux qui lui sont propres : le cloisonnement excessif des filières, l’insuffisance des incitations financières pour les chercheurs et l’insuffisance de moyens des laboratoires. La Place de Paris pourrait contribuer à diminuer ces deux derniers handicaps.

Classification JEL : A23
Recherche académique et places financières : la relation nécessaire
Authors: Thiry Bruno
Published: April 2013

Cet article se propose de donner quelques éléments d’analyse sur les relations qui peuvent exister entre des grandes écoles de gestion et une place financière, quand elles sont proches sur le plan géographique. Le cas de la City, et de trois écoles phares (LES, LBS et CUBS) est abordé ici. L’auteur conclut sur les enseignements que peut en tirer la Place de Paris, et sur les mesures à mettre en oeuvre en France : mise en places ou développement de chaires, de fonds de recherche...

Classification JEL : A23
Le Forum of European Securities Commissions (FESCO) : une première réponse aux besoins de régulation du marché unique des services financiers
Authors: Demarigny Fabrice
Published: April 2013

Fesco (Forum of european securities commissions) : a preliminary answer to regulatory needs in the european markets of financial services

This article describes the role of Fesco. It allows regulators to express their viewpoints to european authorities, and to establish standards. Fesco has concentrated its actions on four issues : financial operations, market organisation, financial intermediaries, and market integrity.

Classification JEL : G18
Réglementation des retraites privées : le cas du Royaume-Uni
Authors: Davis E. Philip
Published: April 2013

Regulation of private pensions : a case study of the UK

There are three economic justifications to the regulation of pension funds : information assymetries, a too important market power, and externalities (due to systemic risk). In this article, the author thinks that the English regulation is adequate.

Classification JEL : G23, G28
Les modèles d’assurance des dépôts. Présentation du nouveau système en vigueur en France
Authors: Mathérat Sylvie , Oung Vitchett
Published: April 2013

Deposit insurance

Although deposit insurance schemes are theoretically redundant with capital adequacy standards, experience showed that a system combining both approaches was necessary in maintaining financial stability. Applications of regulations on the subject vary in countries concerned. As regards deposit insurance schemes however, models implementing risk related premium - more effective but more costly to maintain - are developing. The new French deposit insurance scheme is in line with this trend, by establishing deposit insurance premia which are based not only on deposits but also on the level of risk specific to each credit institution. The level of risk is determined by different parameters which are solvency, profitability, risk diversification and transformation.

Classification JEL : G28