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Taux de conversion et déstabilisation allemande : retour sur une intégration contrariée
Authors: Cailleau Thierry
Published: April 2013

Partant du constat que cette intégration ne s'est pas déroulée comme prévu par les autorités, l'objet de cet article porte sur la ftxation des modalités de l'union monétaire et ses conséquences. Ne s'est-on pas trompé de taux de conversion ? En étudiant l'adaptabilité des théories de change au cas allemand, nous cherchons à appréhender un taux de conversion d'équilibre entre les deux marks. Ensuite, les contradictions mises en évidence dans la conversion servent à analyser les conséquences des choix effectués. L'adoption d'un taux de déséquilibre a renforcé l'asymétrie des chocs et a amplifié la déstabilisation économique, monétaire et financière. Ainsi, la conversion a induit une perte partielle du contrôle de la politique monétaire de la Bundesbank, un effondrement de l'économie et de l'emploi. Enfin, le devis et le coût réel de l'union peuvent être mis en parallèle. Cette démarche présente l'intérêt de remettre en évidence l'importance des conditions d'intégration, et de rappeler qu'une union est toujours possible, à condition « d'y mettre le prix ».
Les finances du sport et l’éthique sportive
Authors: Andreff Wladimir
Published: April 2013

Le financement du Sport de masse provient principalement de quatre sources : le budget de l'État, les collectivités locales (surtout les communes), les entreprises privées (dont les médias) et les dépenses des ménages pour le sport. Elles sont analysées pour la France et dix autres pays européens. Le développement du spectacle sportif, et la professionalisation des athlètes) ont donné naissance à un véritable secteur économique. Il est financé par les recettes au guichet tirées des spectateurs, les droits de retransmission télévisée, la publicité, les sponsors, le merchandising. Des fusions et des acquisitions sont déjà survenues dans le football professionnel européen, le plus souvent motivées par la recherche du profit financier. Il y a un risque que le rôle dirigeant des fédérations dans le sport soit évincé par l'arrivée de nouveaux pouvoirs financiers mettant en danger l'éthique sportive. Une régulation des sports professionnels (comme aux États-Unis) paraît nécessaire. Elle devrait contribuer à endiguer les dérives engendrées par le « complexe financiaro-sportif », telles que les tricheries dans les compétitions, les malversations, les fausses facturations, les honoraires occultes et le dopage. Dans le pire des cas, la corruption, le blanchiment de l'argent sale et même la mafia russe pénètrent le sport. L'éthique sportive est menacée dans son existence même.
Londres, centre financier
Authors: Laslett Robert
Published: April 2013

London as a financial center

In economic terms, a financial centre is a location where value is added to financial products, in the form of the wages paid, and the returns on the capital employed. The financial centre in terms of value added continues to be the major location for high-skill jobs, individual talent, and capital. For example, in 1998 EUREX, with its superior screen-based technology, « captured » the vital 10-year German government bond future from floor-based LIFFE. While screenbased, cheaper trading allowed the transactions and liquidity to move across to the Frankfurt exchange, the provision of screens in London meant that the traders themselves did not relocate. Frankfurt gained an increase in futures trading, but London retained the jobs, talent and investment.

JEL Classification : G10, R38
Places financières et banques centrales
Authors: Hannoun Hervé
Published: April 2013

Financial centres and central banks

Globalisation, technological evolutions and the euro have affected dramatically the European financial markets. The competition is more intense, but the role of financial markets remains the same. Central banks still have to maintain financial stability, which benefits to all the actors.

JEL Classification : E58
Places financières et concurrence entre marchés boursiers
Authors: Champarnaud François , Remay Vincent
Published: April 2013

Cet article présente les enjeux, les formes et la nature de la concurrence entre marchés boursiers, qui sont devenus des entreprises commerciales comme les autres. La recherche d’alliances entre marchés, voire de fusions, apparaît comme une conséquence directe de l’apparition de nouvelles formes de concurrence (marchés de gré à gré, système électronique de transactions). L’exemple d’Euronext, première fusion entre bourses européennes, en termes d’annonce et d’intégration verticale, est éclairant : pour répondre au défi de la concurrence, et aux attentes des acteurs des différentes places, Euronext va offrir un seul système de transaction, un seul système de compensation et une seule plate-forme de règlement-livraison. Face à ces évolutions (technologiques en particulier), le concept de localisation géographique des activités financières perd de son sens. Néanmoins, la notion de place financière se recompose autour de critères différents : elle devient un pôle créateur de règles, regroupant différents acteurs se soumettant à ces règles et adoptant les mêmes comportements.

Classification JEL : G18, L19
Le droit et la place financière française : quelques remarques
Authors: Eliet Guillaume
Published: April 2013

French financial centre and the law : some remarks

This articles presents some of the relations between the French financial market and the french law.

JEL Classification : K20
Comment fonder juridiquement le pouvoir des autorités de régulation ?
Authors: Frison-Roche Marie-Anne
Published: April 2013

What legal legitimacy for a financial Authority ?

The financial authority, independant of the goverment and with quasi executive, legislative and judicial power, is like a monster in the french political system, but it could not be another way : the market regulator does not depend on the government because the latter, means of Treasury, is also an actor on the market. The principle of impartiality must prevail, but we need to find a new type of legitimacy to root the Authority’s power. It could come from the market itself. The foundation would be the contract between market and Authority. But the Authority must be able to overturn the will of the place, indeed to serve other interests. We can propose a legitimacy by rhetorical logic : the financial Authority may exercise its power legitimately because it is the arena which receives the arguments of different interests, adjudicates them, and would take decisions based on proof of objective and public reasonings. This third objective body would create Law from within the market. The failure to establish this would destroy the Authority’s legitimacy.

Classification JEL : G18, G20
La réglementation des conglomérats financiers
Authors: Visnovsky Frédéric
Published: April 2013

Les réflexions internationales sur les conglomérats financiers devraient conduire à l’adoption prochaine d’une directive européenne. L’importance des spécificités des secteurs de la banques et de l’assurance justifie qu’une telle réglementation repose sur le maintien des règles sectorielles en vigueur et de l’organisation spécialisée du contrôle des deux secteurs. La nouvelle réglementation devrait assurer une meilleure prise en compte de certaines structures de groupes, définir des règles globales d’appréciation des risques des conglomérats et renforcer les principes existants de coordination et d’échanges d’informations entre contrôleurs spécialisés.

Classification JEL : G20, G28
Opérations de titrisation internationale : aspects juridiques
Authors: Touraine Hervé , Grillo Fabrice
Published: April 2013

International Securitisation Transactions : Legal issues

Nowadays, many corporate groups implement « pan-european » or « international » securitisations, which incorporate, in a single programme, the transfer of receivables or other assets relating to the business of the companies in the group and located in different countries. The aim of such transactions is to reconcile and optimise the laws of each country involved, in the best interests of the group concerned. During this process, the legal analysis is critical given the numerous alternatives. Knowledge of the local laws and of international market practice is necessary in order to determine the most appropriate legal structure and the country of incorporation of the securitisation vehicle.

JEL Classification : G19
La consolidation des fonds communs de créances : contexte et conséquences
Authors: Masieri Pierre
Published: April 2013

La titrisation, instituée en France par la loi du 23 décembre 1988, avait pour objectif d'aider les établissements de crédit cédants à respecter le ratio cooke, obtenir des liquidités à moindre coût, disposer d'un outil de gestion de bilan.

La comptabilisation des opérations de titrisation en normes françaises conduisait à la sortie des créances du bilan des cédants alors qu'aucune norme ne régissait la consolidation des entités ayant acquis les créances. Des normes comptables récentes définissent les situations devant obligatoirement conduire à la consolidation des véhicules de titrisation, ce qui pourrait limiter l'intérêt des opérations en matière de gestion de bilan. En pratique, ces textes n'apparaissent pas de nature à freiner le développement de la titrisation légale en France, car les opérations pourront en tant que de besoin être structurées de manière à conserver un caractère déconsolidant. En second lieu, l'intérêt actuel de la titrisation n'est pas limité à la sortie des créances des comptes consolidés des cédants.

Classification JEL : G19
Les obligations foncières : Un outil pour le refinancement des collectivités locales en Europe
Authors: Bellut Jacques
Published: April 2013

En juin, le Parlement français adoptait le nouveau statut des Sociétés de Crédit foncier et celui des Obligations foncières qu'elles pourraient émettre. En octobre, les premières émissions étaient lancées, avec un réel succès. L'année 2000 devrait voir la consolidation de ce marché.

Cet outil de refinancement est important pour les collectivités locales. Pour s'en convaincre, il est utile d'analyser les différents modes de financement des

équipements collectifs et leur évolution probable. Le rôle des banques et la

souplesse des prêts directs devraient rester essentiels. Les obligations foncières présentent le double avantage d'optimiser le refinancement à long terme des banques prêteuses et d'offrir aux investisseurs un instrument sûr et liquide.

Classification JEL : G19
Une nouvelle mesure du taux d’intermédiation financière : l’approche en volume
Authors: Capelle-Blancard Gunther
Published: April 2013

A new measure of the financial intermediation rate : the volume approach

Following former studies, the financial disintermediation observed in France in the 1980's was only due to important changes in financial institutions activities. This assertion is mainly based on the distinction between the intermediation rates in terms of demand and in terms of supply. But when fields and methods are comparable, these two approaches lead to identical conclusions : trends in the financial disintermediation seem to be confirmed in both cases, even if, by definition, the level of the intermediation rate is higher when it is considered from the financial intermediaries' point of view. Yet, it seems wrong to believe that the deep changes which affected the financial sphere during 1980' s (new technologies, financial innovations, deregulation) had a deciding influence on the behaviour of agents in France (with the exception of the State). The valorization of stock amplifies trends to financial disintermediation in the French economy. This article therefore proposes an original measure for the intermediation rate. The method consists of using stock data, corrected by valorization phenomena, in order to retain only the « new financing » aspect among the increase of market capitalization. This approach, which leads to the computation of an intermediation rate in volume, exceeds the traditional cleavage, which opposes the intermediation rate in terms of demand and that in terms of supply. Based on the period 1980-1996, the intermediation rate of the French economy corrected by valorization phenomena is then relatively stable.

JEL classification : G10, G21, G32, G38
Instabilité financière : comparaison de trois périodes de crise, 1870-1914, 1927-1935, 1961-1998
Authors: Rey Nathalie
Published: April 2013

Les périodes d’expansion des mouvements internationaux de capitaux (1870-1914, l’entre deux-guerres, depuis la fin des années 1970) ont été marquées par des crises financières d’envergure internationale. Quelle que soit la période, l’analyse des crises financières met en évidence une caractéristique commune à ces différentes crises : la volatilité des rendements des marchés des actions. Cette caractéristique principale constitue non seulement un indicateur de crise, mais également un indicateur du degré d’intégration financière atteint par différents marchés boursiers. L’existence de niveaux de volatilité très proches observés sur plusieurs marchés, et pour une même période, est un indicateur de la réactivité des marchés aux variations des uns et des autres. L’étude de la volatilité des rendements mensuels des marchés des actions réalisée sur trois périodes (1870-1914, 1927-1935, 1961-1998), à partir d’une analyse en composantes principales et de tests de causalité, met en évidence un accroissement des interdépendances de ces marchés en matière d’instabilité financière depuis la seconde moitié des années 1980. Si l’on raisonne en termes de volatilité des marchés des actions, le degré d’intégration financière est désormais élevé et, par conséquent, l’instabilité financière internationale est forte.

Classification JEL : G15, N20
Les ressorts de la crise financière majeure de 1997-98 au Japon : de la responsabilité du politique à l’action du superviseur
Authors: Lacu Cyrille
Published: April 2013

The process of the 1997-98 major financial crisis in Japan : Politics responsability & the design of Financial Regulation under stress

This paper is studying the solvency deterioration process of Japanese financial institutions during the major systemic crisis that occurred between summer 1997 and fall 1998. Since the bursting of the bubble economy, both banking system and giant mutual life insurance companies were struggling with huge losses in their balance sheet, that we are impossible to assess clearly. Destabilizing properties of those imbalances have been underestimated until the triggering of the crisis. After eight years of deterioration, their unconfessed state of global illiquidity and insolvency is suddenly revealed. Financial instability then reproduces fundamental uncertainty in real economic behaviors, to firms through a widespread credit crunch, and to households through threats of various nature on their savings. Risk adverse behaviors develop in a depressing economic environment, nourishing a vicious circle and leading Japan into deflation, from the first quarter 1998. In this destructive dynamics, Japanese political system sluggishness is the true nexus of all economic strains. Against this stress, both monetary policy and prudential regulation developments act as lenders of last resort, as their priority goal is then to back the threatened payment system. Calamitous financial crisis management by Japanese authorities generated concurrently moral hazard in financial institutions’ international portfolio management strategies. Consequences have been the yen/ dollar sliding until summer 1998 and destabilizing positions blowing up on US dollar financial markets. Those dangerous market disturbances were brought to the fore as yen quickly took of, also revealing weakness of our present international monetary system architecture.

JEL Classification : E32, G20, O53
La faillite personnelle aux États-Unis
Authors: Ballaguy Hubert
Published: April 2013

Bankruptcy regulation in the United States

In the United States, the bankruptcy code applies for both entrepreneurs and households. This article deals specifically with households bankruptcy : chapter 7 and 13 are analyzed.

JEL Classification : G33, K2
Interview
Authors: Prada Michel
Published: April 2013

Michel Prada is in favor of the so-called « twin peaks » regulation, such as it is developed in France. In this system, market regulation and financial intermediaries regulation are clearly separated. This doesn’t prevent the two regulators to cooperate efficiently. Michel Prada is opposed to a European SEC : it is however essential to organise a real and active cooperation between national regulators.

JEL Classifications : G18
Regulation of private pensions : a case study of the UK
Authors: avis E. Philip
Published: April 2013

There are three economic justifications to the regulation of pension funds : information asymmetries, a too important market power, and externalities (due to systemic risk). In this article, the author thinks that the English regulation is adequate.

JEL Classifications : G23, G28
Accélérer l'intégration bancaire et financière de l'Europe : quelques propositions en matière de régulation des marchés de valeurs mobilières
Authors: Bourdillon Christophe , Cahen Didier , Tran Tiet Jean-Paul
Published: April 2013

Le Conseil européen a créé un Comité des sages présidé par Monsieur Lamfalussy et chargé de formuler des propositions visant à améliorer le dispositif actuel de régulation des marchés de valeurs mobilières. Cet article résume rapidement ces propositions et propose un dispositif plus opérationnel et mieux à même de faciliter l’adaptation rapide de la réglementation aux évolutions du marché.

Classification JEL : G18
Quel scénario pour le gouvernement d’entreprise ? Une hypothèse de double convergence
Authors: Plihon Dominique , Ponssard Jean-Pierre , Zarlowski Philippe
Published: April 2013

L’évolution du modèle de gouvernement d’entreprise donne lieu à un affrontement entre deux thèses opposées. Pour certains, les modèles nationaux vont continuer d’exister, tandis que, pour d’autres, il y aurait un processus de convergence vers un modèle unique, d’inspiration anglo-saxonne. Cet article met en évidence l’hypothèse d’un processus de convergence plutôt que d’alignement. Celle-ci emprunterait aux modèles dit de shareholder et de stakeholder. Ainsi, les auteurs décrivent, d’une part, le rééquilibrage du rapport de forces entre dirigeants et actionnaires en faveur de ces derniers. D’autre part, ils montrent la pluralité croissante des objectifs de l’entreprise, les enjeux éthiques et environnementaux accompagnant de plus en plus la prise en compte de la maximisation de la valeur actionnariale.

Classification JEL : G23, G30, L20, D23
La gestion institutionnelle : incitations données aux gérants et performances
Authors: Charléty Patricia
Published: April 2013

Le développement de la gestion institutionnelle pose deux questions liées au comportement des gérants. La première est celle de son influence sur la volatilité des marchés financiers. La deuxième porte sur l’efficacité des gérants au regard de l’intérêt de leurs clients. Étant données les asymétries d’information, il existe là un problème «d’agence» classique qui fait l’objet de cet article. Dans un premier temps, l’auteur présente les différentes mesures de performance des OPCVM. Puis il tente de cerner les incitations fournies aux gérants de fonds par leur hiérarchie. Enfin, il décrit des résultats empiriques portant sur le comportement et les performances des gérants.

Classification JEL : G23, G30, D82
Faut-il acheter des actions des entreprises apparaissant sur les listes noires du Conseil des investisseurs institutionnels ?
Authors: Hervé Fabrice
Published: April 2013

Un gestionnaire financier de fonds de retraite est confronté à l’alternative suivante lorsqu’il détient des actions peu performantes : les vendre ou les conserver et chercher à influer sur les managers des entreprises concernées. Plusieurs raisons expliquent pourquoi les fonds de retraite américains ont adopté la seconde attitude. Une telle stratégie a participé au développement d’une pratique appelée activisme des actionnaires. C’est ce phénomène sur lequel se focalise cet article. À cette fin, l’auteur décrit les manifestations des différents types d’activismes existants (proxy targeting et performance targeting). Puis, il traite plus particulièrement des effets de long terme de l’activisme coordonné par le Conseil des investisseurs institutionnels (CII) sur l’évolution des rentabilités des actions des entreprises ciblées.

Classification JEL : G23, G31, G34
Investisseurs institutionnels et gouvernance des entreprises
Authors: Jeffers Esther , Plihon Dominique
Published: April 2013

Ces vingt dernières années, les investisseurs institutionnels sont devenus des acteurs majeurs de l’économie mondiale par l’importance de leurs opérations sur les marchés financiers. Ils ont multiplié les prises de participation dans les grandes entreprises et sont en mesure de contrôler, de manière parfois décisive, la gestion de celles-ci. Les auteurs analysent l’impact des investisseurs anglo-saxons sur la gouvernance des entreprises. Selon eux, il existe un lien étroit entre les règles juridiques qui encadrent ces acteurs aux États-Unis et les principes de gouvernance imposés par ces mêmes acteurs aux entreprises dont ils sont actionnaires. Les auteurs montrent, qu’au-delà de leur diversité, les investisseurs institutionnels américains poursuivent des objectifs communs.

Classification JEL : K22, K29, G23, G30
Le choc de l’UMTS sur la « corporate governance » des firmes européennes
Authors: Geoffron Patrice
Published: April 2013

Innovation and Corporate Governance in European Telecommunications Firms

In this article, the author inverses the traditional approach (does corporate governance favour innovation ?) considering how innovation influences corporate governance in the European telecommunication sector.

JEL classifications : G30, O31, L96
Discussion sur l’article : « Les investisseurs institutionnels internationaux : une analyse du comportement des investisseurs américains »
Authors: Debonneuil Michèle
Published: April 2013

Cet article propose quelques remarques quant à l’analyse effectuée par D. Baudru, S. Lavigne et F. Morin. Si la part relative des investisseurs internationaux a baissé dans les secteurs ayant connu les meilleures performances boursières et s’est maintenue dans ceux où la capitalisation boursière a baissé, c’est parce que la croissance de la valeur boursière n’est pas la seule façon de rémunérer les actionnaires. Par ailleurs, les clients des investisseurs institutionnels pour compte de tiers ont une forte aversion au risque. Enfin, cela signale seulement que les investisseurs internationaux n’ont pas suivi toutes les augmentations de capital. M. Debonneuil explique, par la suite, pourquoi les investisseurs internationaux ne sont pas responsables de l’instabilité financière et de certains autres dysfonctionnements.

Classification JEL : G32
L'impact des offres publiques sur la richesse des actionnaires : une étude des anticipations des agents selon le motif de l'acquisition
Authors: Phélizon Constance
Published: April 2013

Cette étude évalue l’impact des OPA et des OPE sur la valeur boursière des entreprises françaises. Elle aboutit au résultat classique d’une répartition asymétrique des gains entre l’entreprise initiatrice et l’entreprise cible, cette dernière étant l’unique bénéficiaire d’un effet d’annonce positif sur le cours de ses actions, tandis que l’entreprise initiatrice n’en retire aucun bénéfice. L’importance du motif de l’acquisition est mis en évidence dans la valorisation de l’opération par le marché. En effet, seules les opérations ayant pour objet le développement de l’activité de l’entreprise soit par l’augmentation de ses capacités productives, soit par son intégration en amont ou en aval du processus de production, se traduisent par un gain boursier pour la cible. En revanche, la prise en compte du motif du rachat ne permet pas d’aboutir à un gain significatif au niveau de l’acquéreur.

Classification JEL : G34
L'insuffisance de l'explication légale pour rendre compte des difficultés de la transition russe en matière de « corporate governance »
Authors: Mesnard Mathilde
Published: April 2013

Why the Legal Argument Falls Short of Explaining the Corporate Governance Problems in the Russian Transition

It is easy to get a well-detailed and documented picture of the different ways in which corporate governance, in Russia, has failed. There are, however, very few analysis that go explicitly into what mechanisms brought about this failure. One of the first major thesis has been the legal explanation. The aim of this article is to refute the legal argument or at least to show how it falls short of explaining this failure. We first outline the legal argument as it was recently developed in different texts, highlighting its theoretical stakes. We analyse the main legal problems in the Russian transition, as well as the origins of these problems. To achieve this, legal evolutions are discussed, and the main obstacles to a satisfactory legal development are shown. The point is to show how the problems in Russian legal development are for the most part endogenous to the transition process.

JEL classifications : G30, K20, P20
Banking and Financial Europe after Euro : Discussions of the Eurofi 2000 Association
Authors:   Eurofi 2000
Published: April 2013

Banking and financial Europe raises numerous issues and requires important effort towards convergence of legal, regulatory, fiscal and technical matters. But, traditional approach, based essentially on the concept of national market places, now appears obsolete. In this context, the association Eurofi 2000 has undertake a broad-ranging reflection to identify new ways of encouraging the emergence of a European market for banking and financial services. Eurofi 2000 concludes that integration should move ahead rapidly, that legal and regulatory frameworks and the taxation of savings should be harmonized. It advocates the unification of financial markets, the opening of the savings market and the preparation of retail banking europeanisation. These reforms should be undertaken at a more operational rate and according to more operational methods.

JEL classifications : G18, G28
A More Efficient Financial System for Improved Economic Performance : An Attempt at Identifying the Priorities
Authors: Giavazzi Francesco , Giovannini Alberto
Published: April 2013

It is common wisdom that necessary conditions for economic performance are institutions that help the efficient production and distribution of goods and services. This rule applies also in financial sector. The authors surveyed the available evidence on the efficiency of judicial institutions and their effect on working of financial markets. They also analyse the link between good corporate laws, efficient enforcement of the laws and economic performance. Finally, two initiatives are studied :

- a comparison of two bills that the Italian parliament is considering for the reform of the company code ;

- the initiative for the creation across Europe of private credit bureaus and public credit registers.

JEL classifications : G14, G28
The Impact of EMU on European Financial Markets
Authors: von Thadden Ernst-Ludwig
Published: April 2013

This paper reviews some early evidence on the performance and possible developments of European capital markets, after few months of EMU. On almost all counts monetary unification has changed the European financial landscape already drastically or has the potential to do so in the future. Part of this development could have been expected as the consequence of the direct effects of the euro. The less immediate potential consequences of the euro could not have been counted on. They occurred because market participants took the creation of the single currency as a signal for change in the European financial market and coordinated their expectations accordingly.

JEL classifications : G15
The assessment of equity of non-listed companies
Authors: Dietsch Michel , Weill Laurent
Published: April 2013

The aim of this study is the assessment of the equity of all non-listed companies in five big countries : France, Germany, Italy, Spain, United Kingdom. This work contributes to a better knowledge of the value of the wealth of households, held as such equity. We present a homogenous measure of the book value of equity of non-listed companies, based upon the use of extensive databases, private (Amadeus, Osiris) and public (Bach). The assessment shows a very large amount of equity of non-listed companies in Germany. France, Italy and the United Kingdom follow with quite similar levels, Spain owning a lower amount. The assessment then leads to amounts of equity of non-listed companies in accordance with the economic significance of each country, but also with the kind of financial system more or less oriented towards financial markets.

JEL classifications : E21, E22, G10
The Integration of Transition Economies into the World Trading System
Authors: Michalopoulos Constantine
Published: April 2013

L’intégration des pays en transition au système du commerce mondial

La politique commerciale d’un pays constitue un maillon essentiel dans la transmission des signaux de prix émis par le marché mondial au processus d’allocation des ressources nationales et à l’intégration effective de l’économie concernée aux échanges mondiaux. L’intégration effective des pays en transition dépend non seulement de leurs propres politiques et institutions commerciales, mais aussi de celles de leurs partenaires commerciaux qui ont une incidence sur l’accès aux marchés et sur les termes de l’échange. L’objectif de cette étude est de faire le point de la situation actuelle des différents PECO et pays de l’ex-URSS s’agissant de leur politique commerciale et de l’état d’avancement de leur intégration aux échanges mondiaux. Nous mettrons l’accent sur les défis que ces pays doivent relever et axerons notre propos sur les ex-Républiques soviétiques où ils sont les plus importants.

Classification JEL : F10, P20, P33
Debt in Transition Economies: Where is it Heading, What can be Done About it?
Authors: Buiter Willem , Lago Ricardo
Published: April 2013

Since the start of the transition, the countries of central-eastern Europe and the Baltic States, South-Eastern Europe and the CIS have experienced a wide variety of debt developments. The paper traces the main developments in the indebtedness of the countries in the region and shows how the debt burdens of countries have changed dramatically. While some countries that were heavily indebted at the beginning of the transition have reduced their debt burdens, others that started off debt-free have accumulated debt to such an extent that it may now be unsustainable. The paper places special emphasis on the issue of external and public debt sustainability and the build-up of debt between CIS countries and the related energy payments crisis. The article concludes with some possible approaches to debt workouts for CIS countries, including several types of debt swaps.

JEL classifications : P20, P35
Central Banking and the Choice of Currency Regime in Accession Countries
Authors: Buiter Willem , Grafe Clemens
Published: April 2013

Banque centrale et choix de régimes de change pour les pays candidats à l’adhésion

Cet article étudie les évolutions institutionnelles des Banques centrales ainsi que les régimes de change des pays de l’Est, candidats à l’UE. Nous examinons les régimes actuels et comment ils doivent évoluer afin des respecter les critères d’entrée dans l’UE et l’UEM. De plus, nous étudions avec quel degré les pays candidats satisfont les critères d’accession et nous les comparons aux performances des derniers entrants dans l’UE. Après avoir conclu que les critères d’accession ne favorisent pas nécessairement un régime de change particulier, nous analysons le pour et le contre des deux régimes envisagés comme les plus stables - le currency board et la cible d’inflation. Sous ces deux régimes, le respect des critères de faible inflation et de stabilité des changes est susceptible de produire de fortes tensions.

Classification JEL : E58, F31, P20
Untied Hands are Fundamentally Better
Authors: Begg David , Wyplosz Charles
Published: April 2013

In this paper, we consider the evolving role of exchange rate policy in countries where transition is now successfully established. In particular, we discuss the exit strategy for those transition economies that initially had relied on the exchange rate as the principal nominal anchor. First, we provide the background to the exit problem. We discuss how this problem might in principle be solved. Then we examine evidence from three leading, but contrasting, transition economies in Central Europe : Poland, the Czech Republic and Hungary. The purpose of our discussion is to consider the costs and benefits associated with each of these different methods of exit from the original exchange rate regime.

JEL classifications : E52, F31, P20
A Restructuring of the Banking Sector : the Serbian Example
Authors: Paillès Jean-Michel , Durand Benoît , Posnic Mikaël
Published: April 2013

Une restructuration du secteur bancaire : l’exemple serbe

La Serbie, composante essentielle de la RFY, affiche la volonté de réaliser rapidement sa transition vers l’économie de marché. Après avoir annoncé des modifications de son cadre juridique et fiscal, la Serbie doit, en parallèle, s’attaquer à la réforme du secteur bancaire. Cet article décrit tout d’abord brièvement l’économie serbe après dix ans de guerre. Les auteurs présentent ensuite un panorama du paysage bancaire serbe où le secteur public est encore très présent, avant de proposer des stratégies de restructuration.

Classification JEL : G21, P34
Les grands équilibres économiques de la zone euro
Authors: Pansard Fabrice
Published: April 2013

Macroeconomic and Financial Balances in the Euro Zone

This paper presents the macroeconomic and financial balances in the euro zone at the end of the years ninety. The stability of the saving rate in the euro zone and the light increase of its investment rate implied during the last years a continuous degradation of the current account. This almost balanced position distinguishes sharply from those of the United States and from Japan. The financial account in the euro zone presents on the other hand some weakened characteristics, more exactly important capital outflows with regard to direct investments and the purchases of shares. The paper ends with some perspectives of long term : the demographic ageing should not modify the volume of saving in the euro zone ; on the other hand, the financial innovation, by allowing a bigger exhibition of the financial assets towards share markets, could exercise a more significant influence (wealth effect).

JEL classifications : E10, E20
Les tableaux de financements des ménages européens
Authors: Grillet-Aubert Laurent , Mpacko Priso Auguste
Published: April 2013

European Households’ Financing Tables

The European System of Accounts (ESA 95) created an homogeneous accounting framework and harmonised concepts for analysing households’ saving behavior in Europe. For the most publicised indicators, comparable data is thus presently available in most of the EU countries. Against this background, households’ financing tables present the equilibrium between households’ resources and uses. They provide with a global view on the degree of convergence of the rates of saving, credit, financial and non-financial investment in European countries. On the side of resources, the credit rate appears to be the main source of variability of accumulation rates across countries. As far as uses are concerned, financial investment rates explain most of the changes in households' accumulation rates.

JEL classifications : E20, M41
Les portefeuilles des ménages européens : des choix initiaux à l'affectation finale
Authors: Oheix Valérie , Séjourné Bruno
Published: April 2013

The Final Destination of European Households’ Savings

The object of this study is to estimate the final destination of European households’ savings. The first step is to isolate the amounts directly invested on the financial markets and those entrusted with the various financial intermediaries. At this stage, these informations provide empirical evidence about the level of intermediation in Europe. The second step consists in analysing the way financial institutions allocate the funds collected. Doing so, we make transparent the financial intermediaries, and the final destination of households’ savings appears.

JEL classifications : E20, G11
Quelques brefs commentaires sur l'article « Fiscalité de l'épargne en Europe »
Authors: Bollon Pierre
Published: April 2013

Nous ne disposions pas encore des outils de réflexion et des données nous permettant de « penser » de façon européenne en matière d’épargne. Plus précisément, en matière de fiscalité de l’épargne, plus d’une décennie après les premiers efforts européens d’harmonisation cette situation d’ignorance est d’autant plus grave que la Commission, le Conseil et le Parlement européens risquent d’adopter dès 2002 une directive sur l’imposition de l’épargne. C’est donc peu dire que le travail pionnier réalisé à la demande de l’Observatoire de l’Épargne Européenne (OEE) par Thierry Laurent et Yannick L’Horty est le bienvenu. Bien sûr, il s’agit d’une première tentative, dont les auteurs n’ont peut-être pas suffisamment souligné les limites et le caractère « académique », mais elle est extrêmement utile, et ouvre la voie à d’indispensables travaux ultérieurs.

Classification JEL : E21, E62, H20, H30, H87
Fonds d'investissement : un rôle croissant dans le financement des économies européennes
Authors: Leclair Alain , Pardo Carlos
Published: April 2013

The Growing Role of Investment Funds in the Financing of European Economies

This paper provides a detailed analysis of the growth of the European funds industry and its success in catching up with its US counterpart. The article also asks whether the rise in equity and equity-oriented funds - one of the most noteworthy developments of the past decade - signals a profound cultural shift in attitudes towards risk or is just a passing fad. It further investigates whether savers might adopt a more « balanced » approach between fixed-income funds and more equity-oriented instruments in the medium term in light of the stock market tumbles of 2000/2001. In addition, the article tries to identify the external and technical factors likely to play a role in the European fund industry’s growth in the years ahead.

JEL classifications : E21, G11
Les banques du secteur coopératif allemand sont-elles construites sur un avantage comparatif déclinant ?
Authors: Kotz Hans-Helmut , Nagel Joachim
Published: April 2013

Les banques coopératives sont généralement considérées comme l’un des trois piliers du secteur allemand de la banque universelle. Cependant, au cours de la dernière décennie, on a commencé à débattre de l’avenir des banques coopératives. En effet, les principes de base des banques coopératives ont été considérés comme moins rentables. Dans cet article, l’auteur décrit brièvement le contexte historique des banques coopératives en Allemagne, et de leurs caractéristiques distinctives. Il trace ensuite les grandes lignes de leur situation économique. Puis, dans le contexte d’une érosion des parts de marché et d’une pression sur les marges, il résume la réponse politique naissante et les alternatives proposées. Pour conclure, il évoque certaines réflexions sur les perspectives des banques orientées sur le marché local.

Classification JEL : G21, G3, L2
Les banques coopératives européennes : bilan et perspectives
Authors: Dalmaz Sylvie
Published: April 2013

En Europe, les réseaux coopératifs constituent des acteurs majeurs du paysage bancaire. Un des défis majeurs de ces réseaux tient à la recherche d’une optimisation de leur mode de fonctionnement. Cette recherche passe par la centralisation des fonctions de back-office, l’harmonisation des systèmes de traitement de l’information et des outils de mesure du risque, la définition d’une politique commerciale commune et la standardisation des produits distribués. Plusieurs modes de croissance sont aujourd’hui retenus par les groupes coopératifs en Europe. Si certains privilégient la recherche de partenariats dans des domaines où les économies d’échelle importent, d’autres réseaux y allient la possibilité d’opérations de croissance externe d’envergure. Dans ce cas, la démutualisation, qui offre notamment la possibilité de réaliser des opérations échange de titres, trouve une juste application.

Classification JEL : G21, L2
La « governance » des systèmes bancaires mutualistes et coopératifs en Europe
Authors: Di Salvo Roberto
Published: April 2013

Les éléments particuliers de la governance coopérative ont été largement identifiés, débattus et réinterprétés à partir du cadre conceptuel de la théorie des contrats et de l’information. Le présent travail, qui se limite à examiner le phénomène de la coopération dans le domaine bancaire, a un double objectif : il vise, d’une part, à définir le cadre théorique général de la governance des groupes et des réseaux bancaires coopératifs et, d’autre part, à repérer quelques modèles de governance majeurs à travers une identification des équilibres institutionnels et organisationnels auxquels les banques coopératives sont parvenues, suite à un processus d’intégration graduel, tant vertical qu’horizontal. Ce processus a caractérisé la récente évolution des systèmes de crédits et des systèmes financiers dans la majeure partie des pays occidentaux.

Classification JEL : G21, G3, L2
« Services limités ou responsabilités limitées ? » : le mutualisme de la sphère financière française en proie à la banalisation
Authors: Roux Michel
Published: April 2013

Cet article fait, tout d’abord, l’état des lieux du mutualisme dans la sphère financière française. Ses excellents résultats constitueraient la meilleure façon de refuser toute « démutualisation ». Paradoxalement, l’attachement à leurs valeurs traditionnelles n’a pas empêché les établissements mutualistes de se précipiter vers les marchés de capitaux, y compris pour organiser la croissance externe par échanges de titres. La deuxième partie de ce texte s’interroge sur la nécessité pour le secteur mutualiste de se livrer à la course à la taille. La troisième et dernière partie passe en revue le pour et le contre d’une telle métamorphose. Entre le collectif obligatoire du contribuable et l’individuel facultatif du client : quel peut être le rôle du sociétaire ?

Classification JEL : G21, G22, L2
L’énergie contrainte par l’environnement et la finance
Authors: Chevalier Jean-Marie
Published: April 2013

Les relations entre l’énergie, l’environnement et la finance revêtent une importance stratégique et politique majeure. Aujourd’hui, nous pouvons résumer la position des entreprises de l’énergie de la façon suivante : « nous ne sommes pas en mesure de dire si le changement climatique est une réalité scientifique mais nos clients ont maintenant une demande de respect de l’environnement à laquelle notre devoir est de répondre ». Du côté des citoyens consommateurs, la prise de conscience des problèmes d’environnement a fait surgir une contradiction entre le désir de consommer de l’énergie bon marché et de s’opposer en même temps à l’implantation de capacités de production nouvelles. Nous examinons d’abord cette contradiction, analysons ensuite les contraintes de financement qu’elle entraîne et étudions enfin comment l’on peut justifier une intervention politique pour lever la contradiction.

Classification JEL : Q01, Q40
L’environnement dans la Loi Nouvelles Régulations Économiques : implications pour les entreprises
Authors: Lagarenne Christine , Tourjansky-Cabart Laure
Published: April 2013

La Loi NRE oblige toute société cotée en Bourse à informer le public sur la manière dont elle tient compte des conséquences sociales et environnementales de son activité. De même, le Livre vert sur la responsabilité sociale des entreprises vise à valoriser les bonnes pratiques en matière de développement durable. La Recommandation de la Commission concernant la prise en considération des aspects environnementaux des sociétés témoigne également de la nécessité de mettre en place une publication d’informations environnementales. Ainsi, les informations sociales et environnementales des actionnaires sont considérablement renforcées. Néanmoins, l’information est un levier important des orientations des actionnaires pour l’entreprise. Il importe donc d’établir un cadre de référence général assurant la comparabilité des rapports.

Classification JEL : M40, D21, Q01
L’environnement et la Bourse
Authors: Matouk Jean
Published: April 2013

The environment and the Stock Market

Today, there are a certain number of companies whose activity is linked to the environment, not as a consequence of its variations but through a concern about preserving this environment. What is the consequence of this activity on their stock market price ? Similarly, insurance companies are concerned about climatic catastrophes. A decisive question is being asked : are we at the start of a climate change or are we living through a long period of climate related risk ? What is the real effect of human sewage ? These questions determine the financial situation of insurance companies and their stock market performances. Finally, the author questions the « ethical funds » which at the stock market are supposed to benefit companies who, through their « moral » choices are attentive to their impact of their activity on the environment

JEL classifications : G10, Q01
Pour une stratégie de cible d'inflation dans la zone euro
Authors: Pollin Jean-Paul
Published: April 2013

La transparence est favorable à la coordination des décisions microénomiques et à l’efficacité de la régulation monétaire. Nous montrons ainsi que la stratégie actuelle de la BCE est mal fondée dans sa conception et approximative dans ses applications : les « deux piliers » constituant des références contestables sur le fond et peu utilisées en pratique. L’adhésion à une règle monétaire, ou le recours à un dispositif de cible d’inflation, serait de nature à rendre la politique de la BCE plus compréhensible et plus prévisible. Enfin nous passons en revue les critiques habituellement adressées aux règles monétaires, et montrons qu’elles ne résistent pas à une analyse attentive. Du fait de sa jeunesse, mais aussi de sa grande indépendance, la BCE gagnerait beaucoup à adopter une stratégie de cible d’inflation.

Classification JEL : E5, E52, E58
La politique monétaire face à l'incertitude : un survol méthodologique des contributions relatives à la zone euro
Authors: Sénégas Marc-Alexandre
Published: April 2013

Monetary policy in the presence of uncertainty : a survey with special emphasis on EMU

The aim of this contribution is to provide a survey on the literature regarding the uncertainty issue for monetary policymaking in EMU. Based on a distinction on three kinds of uncertainty, it also offers a methodological viewpoint on the way this problem may be tackled at an empirical level. A strong emphasis is put on parameter uncertainty, which may surround the aggregate transmission channel of monetary policy in EMU.

JEL classifications : E5, E52
Rôle des technologies de l’information et d’Internet dans la productivité bancaire en France
Authors: Négiar Didier , Blanco Tony
Published: April 2013

La productivité de la banque de détail a connu en France entre 1994 et 2000 une croissance appréciable dans laquelle les TIC ont joué un rôle très important : directement, par leur mise en oeuvre dans l'automatisation des back offices et le développement des canaux à distance ; indirectement en faisant évoluer le mix de paiements vers les moyens électroniques et en captant les synergies de consolidation par les effets d'échelle. Néanmoins, la comparaison avec les États-Unis et l'Allemagne et l'analyse de nombreuses initiatives menées ces dernières années par les banques indiquent que de nombreux potentiels restent à exploiter dans l'utilisation des TIC, dont Internet : le développement accru des canaux à distance, leur intégration plus harmonieuse dans la gestion de la relation clients, la poursuite de l'évolution vers les moyens de paiements électroniques et les investissements de productivité.

Classification JEL : G2, 033