bluuebunny/crossref_metadata_2025 huggingface dataset:
Оценка резерва роста прибыли российских фирм в результате изменения подхода к формированию кассового остатка
Authors: Боргояков Александр Степанович
Published: November 2018

Авторы: Степанович Боргояков

В статье оценивается резерв роста прибыли крупных и средних российских предприятий за 2008–2011 гг. в результате изменения подхода к формированию кассового остатка денежных средств фирмы. Данный подход основан на том, что для сохранения своей платежеспособности фирма должна иметь денежные средства на своем расчетном счете в размере, достаточном для покрытия срочных платежей на время получения денег из банка или от продажи активов.
О влиянии качества корпоративного управления на эффективность российских компаний
Authors: Цой Розалина Александровна
Published: November 2018

Авторы: Розалина Александровна Цой

В статье систематизированы исследования роли качества корпоративного управления в повышении эффективности и рыночной стоимости российских компаний. Обобщены исследовательские модели, рассмотрены их противоречия и дискуссионные вопросы исследований данного типа. Основная проблема связана с недостатком общепризнанных показателей корпоративного управления, что вынуждает исследователей разрабатывать собственные индексы, т.к. рейтинги различных инвестиционных компаний, как правило, платные, следовательно недоступны для большинства компаний. Проведенный эмпирический анализ позволил сделать вывод о том, что отсутствие общепризнанных рейтингов является свидетельством того, что компаниям следует ориентироваться на интересы определенного целевого круга инвесторов, т.к. далеко не все параметры корпоративного управления оказывают влияние на решение о предоставлении средств.
Влияние пенсионных фондов на волатильность российского рынка акций
Authors: Меньшиков Сергей Михайлович
Published: November 2018

Авторы: Сергей Михайлович Меньшиков
Статья содержит исследование влияния пенсионных фондов на волатильность российского рынка акций. Пенсионные фонды становятся все более важными участниками фондового рынка. Их действия влияют на многие характеристики рынка и поведение других его участников. В статье дается краткий обзор основных проблем пенсионных фондов как инвесторов. Мы описываем модель для оценки влияния инвестиций пенсионных фондов на волатильность российского рынка акций. На данных о пенсионных фондах ряда стран мы проводим расчеты влияния инвестиций пенсионных фондов на волатильность рынка акций и анализируем полученные результаты.
Financial System and Corporate Governance Around the World. Lessons for Emerging Markets
Authors: Miglietta Nicola , Battisti Enrico
Published: November 2018

Authors: Nicola Miglietta

Enrico Battisti

This work explores the main features of the models of Corporate Governance around the world. The goal is to verify the existence of an optimal model of Corporate Governance that could be a datum point for Emerging Markets. Corporate Governance is deeply tied to different Financial Systems. Usually a Corporation is a kind of partnership amongst managers – employees who operate the firm and commit human resource instead of financial capital – and outside investors. Its financial objective is to maximize shareholders’ value. According to United States and United Kingdom Corporation Law, managers are legally required to act in the interests of the shareholders. In this sense, the Board of Directors is supposed to represent shareholders’ interest, however laws and traditions differ from country to country and it is common to distinguish in between market-based and bank-based systems.We could divide the article in two parts. The first part explores the relations between Corporate Finance and Corporate Governance. The second one examines the Developed Markets’ Corporate Governance Models (Anglo-Saxon Countries, Germany, Japan, Italy) and the Emerging one (most notably Brazil, Russian Federation, India and China) in order to identify if the differences between countries can be regarded as more or less relevant. In conclusion, the work highlights the key elements of a Corporate Governance pointing out social and company’ benefits and it identifies in a system of Network Governance, founded on a more active involvement of all stakeholders, a reference point for the Emerging Markets.
Анализ совета директоров как драйвера повышения стоимости компании
Authors: Родионов Иван Иванович
Published: November 2018

Авторы: Иван Иванович Родионов - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: irodionov@hse.ru

В последнее время популярной темой стал анализ работы советов директоров российских компаний. При этом зачастую не учитывается лучшая мировая практика в этих вопросах, кстати, довольно обширная, и многие направления анализа упускаются или получают неполную интерпретацию. В то же время российские компании нередко не замечают возможности существенного улучшения представления и работы их советов директоров, которые легко реализуются на практике и могут привести к существенному росту качества корпоративного управления в глазах инвесторов и акционеров, а следовательно, и открыть перспективы роста стоимости и капитализации российских компаний. Данная статья является первой в серии из двух статей, посвященных анализу совета директоров компаний.
Современные исследования особенностей применения метода рыночных сравнений на развитых и развивающихся рынках
Authors: Данилов Евгений Владимирович , Ибрагимова Хазинат Курбан-Алиевна , Нестеренко Евгения Андреевна , Улугова Азиза Эриковна , Чалов Игорь Александрович
Published: November 2018

Авторы: Евгений Владимирович Данилов
Хазинат Курбан-Алиевна Ибрагимова
Евгения Андреевна Нестеренко
Азиза Эриковна Улугова
Игорь Александрович Чалов
Метод рыночных сравнений заключается в сопоставлении рыночных цен акций компаний-аналогов и фактически достигнутых финансовых результатов. Несмотря на то что данный метод представляет собой достаточно простой подход к оценке стоимости компании по сравнению с доходным подходом, в процессе его применения возникает ряд вопросов, касающихся корректности выбора тех или иных мультипликаторов, точности полученной оценки, факторов межстрановых различий и корректировок, которые следует применять к выбранным мультипликаторам. С целью обобщения существующих подходов, а также особенностей исследований на развитых и развивающихся рынках в статье представлен обзор литературы по данной тематике.
Использование событийного анализа для оценки информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам
Authors: Погожева Анастасия Андреевна
Published: November 2018

Авторы: Анастасия Андреевна Погожева

В данной статье приводится описание метода событийного анализа и его использование для оценки информационной значимости аналитических отчетов, которые выпускают инвестиционные банки по российским компаниям. Метод событийного анализа позволяет оценить дополнительную доходность, возникающую на фондовом рынке в связи с выходом пересмотра по рекомендациям, в течение короткого периода времени. Результаты применяемой модели показывают, что при повышении рекомендаций аналитиками инвестиционных банков котировки российских эмитентов значимо повышаются в течение двух–трех дней после события, а при понижении рекомендаций – соответственно снижаются. Полученные результаты являются устойчивыми на различных выборках данных и подтверждаются как на фондовой бирже ММВБ, так и на Лондонской фондовой бирже.
Экспансия государства в экономику и ее последствия для финансового рынка
Authors: Криничанский Константин Владимирович
Published: November 2018

Константин Владимирович Криничанский НИУ ВШЭ

В работе изучается воздействие политики имущественной экспансии государства на российский финансовый рынок в последнее десятилетие. На эмпирических данных и с использованием методов структурного и компаративного анализа автор показывает, как данная политика отражается на структуре финансового рынка, представляет доказательства ее связи с усилением зависимости российской экономики от зарубежного долгового финансирования, обосновывает утверждение о том, что имущественная экспансия является главной причиной стагнации развития российского финансового сектора.
Метод определения оптимального момента замены используемого оборудования
Authors: Коган Антон Борисович
Published: November 2018

Антон Борисович Коган

В статье описывается новый метод определения оптимального момента замены используемого оборудования на оборудование другой марки. При этом альтернативы отличаются по цене, сроку службы и другим характеристикам. Описываются принципы моделирования денежных потоков, возникающих в результате принятия разных инвестиционных решений. При этом рассматриваются следующие решения: «заменить используемое оборудование на альтернативное сейчас», «заменить используемое оборудование в другой момент», «заменить используемое оборудование на альтернативное после износа первого». Описываются и критикуются известные подходы к решению этой задачи. Приводятся численные примеры применения авторского метода. Для определения оптимального момента замены используется разработанный автором «индекс скорости удельного прироста стоимости» (IS). Формула IS включает NPV, инвестиции и срок их использования.
Влияние прогнозов финансовых результатов публичной компании на рыночную стоимость и волатильность ее акций на российском фондовом рынке
Authors: Чиркова Елена Владимировна , Суханова Мария Сергеевна
Published: November 2018

Авторы: Мария Сергеевна Суханова НИУ ВШЭ
Елена Владимировна Чиркова - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: evchirkova@gmail.com
В данной работе на основе панельных данных за 2006–2011 годы по 27 российским металлургическим компаниям и производителям минеральных удобрений анализируется влияние на долгосрочную доходность и волатильность их акций прогнозов их менеджмента и связь между доходностью акций и выполнением/перевыполнением корпоративных прогнозов. Исследование показало отсутствие связи между фактами раскрытия информации эмитентами и недовыполнения/перевыполнения корпоративных прогнозов и доходностью акций. В то же время было установлено, что акции эмитентов, раскрывающих прогнозы, гораздо волатильнее, чем акции нераскрывающих. Таким образом, увеличение прозрачности через раскрытие информации не ведет к повышенной доходности акций по сравнению с доходностью более информационно закрытых компаний, а лишь усиливает колебания цен акций, то есть увеличивает риск вложений в них. Это свидетельствует о том, что инвесторы не придают значения прогнозам российских компаний. К неточности прогнозов менеджмента может вести волатильность бизнес-среды, отсутствие регулирования сферы корпоративных прогнозов и заинтересованность руководства компаний в их завышении.
Влияние сделок слияний и поглощений в финансовом секторе на стоимость компаний-покупателей на развивающихся рынках капитала
Authors: Григорьева Светлана Александровна , Гринченко Алина Юрьевна
Published: November 2018

Авторы:Алина Юрьевна Гринченко alinagrinchenko@gmail.com
Светлана Александровна Григорьева НИУ ВШЭ grigorievasa@mail.ru
Исследование эффективности сделок слияний и поглощений в финансовом секторе остается одной из актуальных тем в академических работах последних лет. В отличие от существующих исследований, изучающих в основном эффекты от сделок на развитых рынках капитала, мы представляем результаты оценки влияния слияний и поглощений на стоимость компаний-покупателей с быстрорастущих рынков BRICS. Исследование построено на наиболее позднем временном периоде, 2000-2012 года, и изучает влияние кризиса 2008-2009 годов на эффективность сделок. Основываясь на выборке, включающей 264 сделки M&A в финансовом секторе, мы доказываем, что слияния и поглощения создают стоимость для акционеров компаний-покупателей. Основными детерминантами эффективности совершенных сделок являются: способ оплаты, относительный размер сделки, наличие нематериальных активов у компании-покупателя, имеющийся опыт в проведении слияний и поглощений, а также разница в развитии стран-участниц сделок.
Оценка оптимальной структуры капитала компаний MD Medical Group и X5 Retail Group
Authors: Воронцов Дмитрий Александрович , Зубков Никита Александрович
Published: November 2018

Авторы: Дмитрий Александрович Воронцов dmit.vorontsov@gmail.com

Никита Александрович Зубков nik.al.zubkov@gmail.com

Поддержание оптимальной структуры капитала является одним из факторов, способствующих успешному развитию компании. Существующие теоретические модели позволяют определить оптимальный уровень долга с высокой точностью, однако зачастую при принятии решений по финансированию менеджмент руководствуется не только вопросами эффективности.Цель данной работы – рассмотреть ситуацию со структурой капитала и принятием решений по финансированию в российских компаниях. В статье определяется оптимальная структура капитала для двух публичных компаний – MD Medical Group Investments PLC и X5 Retail Group N.V., и проводится ее сравнение с фактической. Для анализа используются методы средневзвешенных затрат на капитал (WACC) и операционной прибыли. В результате мы пришли к выводу, что у MD Medical Group структура капитала близка к оптимальной, тогда как у X5 Retail Group уровень долговой нагрузки чрезмерен. Используя различные новостные источники, было выявлено, что при принятии решений менеджмент MD Medical Group с большой вероятностью руководствовался концепцией порядка выбора источников финансирования, тогда как на принятие решение в X5 Retail Group оказал влияние агентский конфликт.Исходя из новостей, связанных с компаниями, мы сделали предположение, что структура капитала MD Capital Group будет поддерживаться на оптимальном уровне, а X5 Retail Group начнет постепенно снижать чрезмерный уровень долга.Результатами данной статьи может воспользоваться широкий круг лиц: как исследователи теории корпоративных финансов, так и институциональные инвесторы и менеджмент компаний. Наибольший интерес представляют результаты MD Medical Group как единственной публичной российской компании сферы медицинских услуг; для лучшего понимания мотивов принятия финансовых решений в ней следует изучить структуру капитала компаний сферы здравоохранения на развитых и развивающихся рынках.
Authors: Kalimulin Mikhail , Menshova Nina , Usok Ignat , Shakhmatova Elena , Schvetsov Dmitry , Shipulina Yulia
Published: November 2018

The paper presents a study of capital structure of such joint stock companies as «Magnit» and «Lukoil» using the weighted average cost of capital method, EBIT - EPS method and operating profit method. The analysis reveals that the use of different methods may lead to contradictions in choosing of the optimal capital structure as shareholders' interests do not always converge with the i interests of creditors. In addition, standard models do not take into account side effects of changes in capital structure, for example, fluctuations in operating profit, and do not allow us to estimate the effect of the use of sophisticated tools to attract financing, e.g. convertible bonds.
Влияние жизненного цикла компании на дивидендную политику
Authors: Николашина Н. Н.
Published: November 2018

Выбор определенной дивидендной политики является одним  из важных и актуальных вопросов в области управления финансами компании. В данной работе рассматривается один из наиболее современных подходов к дивидендной политике, основанный на анализе  жизненного цикла компании.   В статье рассмотрены основные работы, в которых жизненный цикл компании рассматривается с финансовой точки зрения. В этих работах предложены различные способы определения стадии жизненного цикла компании, которые основаны на использовании ряда  финансовых показателей. Предложенные количественные показатели позволили разграничить  этапы  жизненного цикла компании. Также в статье приведен анализ развития теории дивидендной политики, основанной на анализе жизненного цикла компании. В соответствии с данной теорией дивидендная политика компании существенно зависит от фазы ее жизненного цикла. Одно из основных утверждений данной теории заключается  в том, что дивиденды с большей вероятностью будут выплачивать  компании, находящиеся на стадии зрелости. В качестве измерителя зрелости компании различные авторы используют разные показатели. В работе представлен обзор основных теоретических и эмпирических исследований, в которых рассматривается  теория дивидендной политики, основанной на анализе жизненного цикла компании.
Построение границы Марковица методом кусочно-нелинейной аппроксимации
Authors: Криничанский К. В. , Безруков А. В.
Published: November 2018

В работе изложен подход к осуществлению аппроксимации границы допустимого множества портфелей в координатах (доходность, СКО). Авторы показали, что гиперболический вид границы Марковица строго соблюдается лишь для областей, удаленных от оси симметрии гиперболы. Авторы представили вывод функциональной зависимости СКО от доходности портфеля в явном виде. Так как область кривой вблизи оси симметрии может быть описана гиперболой только при нарастании погрешности, предложено на этом участке аппроксимировать ее кубической параболой. Таким образом, реализуется подход к оценке границы Марковица посредством построения кусочно-нелинейной функции.
Влияние стадии жизненного цикла компании на вероятность ее вступления в сделку M&A на развивающихся рынках капитала
Authors: Партин Илья Маркович , Васин А. Д.
Published: November 2018

Авторы:Илья Маркович Партин НИУ ВШЭ ipartin@hse.ru
На данный момент в научной литературе нет единого мнения о том, какие факторы определяют вероятность того, что компании удастся вступить в сделку по слиянию и поглощению. Детерминанты активности компаний в сделках M&A являются предметом постоянных исследований.  В процессе жизненного цикла организации (ЖЦО) большинство финансовых показателей компании существенно изменяются, что оказывает влияние на возможность вступления в M&A. В статье представлены результаты исследования влияния стадий жизненного цикла на вероятность вступления компании в сделку M&A в роли покупателя. Анализ проведен на компаниях стран BRICS, поскольку они являются основными драйверами рынка M&A, и на них приходится большая часть сделок на развивающихся рынках.  Для идентификации стадий ЖЦО в данной работе была использована модифицированная методология Энтони и Рамеша (Anthony, Ramesh, 1992). Проведение исследования на рынках БРИКС потребовало корректировки ряда показателей, используемых в оригинальной методологии.  Для исследования влияния стадий ЖЦО на вероятность участия в M&A были параллельно использованы две логит-модели, позволяющие выявить как общее изменение вероятности M&A при переходе от стадии к стадии, так и изменение факторов, его определяющих. Проведение эмпирического анализа на выборке публичных компаний стран БРИКС в период с 2010 по 2013 г. выявило наличие существенных различий в вероятности компаний вступить в M&A в роли покупателя на разных стадиях жизненного цикла. Анализ показал, что по мере прохождения компанией основных фаз ЖЦО, вероятность участия в сделке M&A снижается. Кроме того, было выявлено различное влияние факторов на вероятность вступления в M&A в зависимости от стадии ЖЦО.  Исследование вносит существенный вклад в разработку данной тематики в научной литературе, показывая необходимость учета стадии развития компании при изучении вероятности ее вступления в сделку M&A и факторов на нее влияющих.
Динамика прогнозной силы моделей банкротства для средних и малых российских компаний оптовой и розничной торговли
Authors: Демешев Борис Борисович , Тихонова А. С.
Published: November 2018

Авторы: Борис Борисович Демешев НИУ ВШЭ bdemeshev@hse.ru
 
Цель данной работы - изучение динамических особенностей линейных и нелинейных методов прогнозирования вероятности банкротства средних и малых российских непубличных компаний отрасли оптовой и розничной торговли. Моделирование учитывает финансовые и нефинансовые показатели до и после кризиса 2008-2009 гг. В работе используются два метода прогнозирования: логит-модели и алгоритм случайного леса. В исходной выборке содержится от 200 до 600 тысяч компаний в зависимости от года. Данные взяты из базы данных Руслана и относятся к периоду 2004-2012 гг. Понятие банкротства расширено до понятия закрытия из-за серьезных финансовых сложностей, несовместимых с дальнейшим продолжением деятельности компании. Исследуются активные компании и два типа неактивных: компании, ликвидированные в результате легального банкротства, и добровольно ликвидированные компании. Вместе с финансовыми отношениями, которые рассчитаны с помощью информации из финансовой отчеетности, в моделях учитывается неоднородность фирм по возрасту, размеру, территориальному признаку и организационной форме. Прогнозы строятся вне обучающей модели и обладают довольно высокой прогнозной силой, площадь под ROC-кривой достигает 0,75. Лучшим методом оказался случайный лес, что подтверждает тот факт, что зависимость между финансовыми, нефинансовыми переменными и вероятностью дефолта является нелинейной. Добавление нефинансовых переменных, таких как федеральный округ, возраст компании, улучшает качество прогнозов. Вид организационной формы и размер компании оказывают несущественное влияние на вероятность банкротства. Среди финансовых переменных наиболее важными оказались показатели рентабельности, ликвидности и финансового рычага. Более того, был обнаружен структурный сдвиг, который, вероятно, был спровоцирован кризисом 2008-2009 гг. Прогнозирование банкротства средних и малых предприятий необходимо банкам и иным кредитным организациям, принимающим решение о предоставлении кредита фирмам.
Does Corporate Financial Architecture Contribute to Sustainable Corporate Growth? The Evidence From Russian Companies
Authors: Ивашковская Ирина Васильевна , Степанова Анастасия Николаевна , Елисеева Наталья
Published: November 2018

Авторы: Ирина Васильевна Ивашковская НИУ ВШЭ iivashkovskaja@hse.ru

Анастасия Николаевна Степанова НИУ ВШЭ

Наталья Елисеева НИУ ВШЭ

In this research the analysis of the impact of corporate financial architecture on company’s performance is conducted for a sample of large Russian companies. We focus on sustainable growth identified  thru the application of intrinsic value change criteria.  We employ integrated approach to understand the determinants of the sustainable growth based on key structural characteristics of a company. The financial architecture is represented by ownership structure (managerial ownership, foreign ownership and ownership concentration), corporate governance (the structure of the board of directors and internal control) and capital structure. We examine the difference in characteristics of growth sustainability of Russian companies representing three different types of financial architecture of more than 50 large Russian firms. Our results indicate that corporate financial architecture has a significant impact on the sustainable corporate growth in the Russian market. More importantly, we show that the nature of the influence depends on the type of financial architecture.
Влияние государственного участия в акционерном капитале на эффективность компаний на развивающихся рынках капитала
Authors: Черкасова Виктория Артуровна
Published: November 2018

Авторы: Виктория Артуровна Черкасова НИУ ВШЭ
Данный обзор построен на основе одной из популярных на сегодняшний день концепции корпоративных финансов – финансовая архитектура. Так как существует ограниченное число эмпирических работ, посвященных изучению государственного участия в акционерном капитале, в статье проведен обзор теоретических работ, посвященных как влиянию структуры собственности на результаты деятельности компании, так и особенностям государственного участия в капитале компаний. Проведен сравнительный анализ степени такого влияния для компаний разных стран.
The Effect Of Cross-Border And Domestic Acquisitions On Shareholder Wealth: Evidence From Brics Acquirers
Authors: Grigorieva Svetlana , Morkovin R.
Published: November 2018

Svetlana A. Grigorieva National Research University The Higher School of Economics grigorievasa@mail.ru
The topic devoted to cross-border M&A performance has received wide attention in academic literature.Most existing studies examine wealth effects of international M&As in developed countries. Wecontribute to existing research by examining the market reaction to the announcements of M&As initiatedby companies from BRICS countries over 2000–2012. We assess the long-term performance ofM&A deals along with the short-term one and provide a copmarative analysis of company wealth gainsin cross-border and domestic M&As. Based on the sample of 117 cross-border deals and 247 domesticM&As we find that the stock market reacts favorably and statistically significant to the announcementsof domestic deals in the short run. Returns to foreign acquirer shareholders are also positive and statisticallysignificant. Comparing the effects of M&As on firm value in the short term for foreign anddomestic acquisitions we reveal that the latter outperform the cross-border M&As. Our analysis basedon the buy-and-hold abnormal return method shows the opposite result. We also find that the crossborderM&A deals increase the downside risk level of acquirers in the long term. According to ouranalysis, the key determinants of short- and long-term performance of M&A deals are the acquirer’sFCFF, percentage change in the acquiring country’s exchange rate against the target country currencyduring the acquisition year, and the level of international diversification of acquirers.
The Impact Of Intellectual Capital On Companies’ Performance: Evidence From Emerging Markets
Authors: Ilyin D. S.
Published: November 2018

The current study is devoted to the investigation of the impact of intellectual capital on the company’s performance with the evidence from the BRICS group. Due to its unobservable and intangible nature, intellectual capital (IC) has a number of proxies. In this paper IC is approximated by a new method, proposed by Sydler et al. (2014) as well as by more traditional VAIC approach. According to Zeghal and Maaloul’s (2010) approach, company’s performance is segmented into three dimensions: financial, economic and stock market performance. Applying econometric analysis it is found that IC has a positive and significant impact on the performance of a firm. Furthermore, IC has a positive influence on operational margin and it reduced the cost of equity for IC intensive companies. Comparing the two proxies, it was revealed that Sydler’s proxy is more relevant for stock market analysis since it directly estimates the volume of IC of a firm, while VAIC is a relative scale less measure of efficiency of the IC employment and is more closely related to the company’s efficiency rates, such as operational margin. The obtained results suggest that IC intensive firms on emerging markets invest mostly in improving its operational efficiency and reducing operational and competition risk.
Влияние конфликта акционеров на рыночную стоимость компании на примере ОАО «Вымпелком»
Authors: Чиркова Елена Владимировна , Мороз И. В. , Дранев Юрий Яковлевич
Published: November 2018

Авторы:Елена Владимировна Чиркова НИУ ВШЭ
Юрий Яковлевич Дранев НИУ ВШЭ dranioff@hotmail.com
В ходе конфликта акционеров капитализация компаний может сильно снижаться,  что может быть вызвано ростом рисков, связанных с репутационными издержками. В данной статье анализируется изменение рыночной стоимости российской телекоммуникационной компании «ВымпелКом» в зависимости от появления в средствах массовой информации (далее СМИ) новостей о конфликте между основными акционерами компании в период 2005–2013 г. Предлагается методология предсказания реакции рынка на новости в зависимости от их содержания. При этом сами новости классифицируются по нескольким признакам. Расчет избыточной доходности в дни значимых новостей позволил оценить совокупные потери акционеров  компании «ВымпелКом» в результате конфликта между Altimo и Telenor.
Диверсификация бизнеса на основе стратегии органического роста: потенциал создания стоимости на развитых и развивающихся рынках капитала
Authors: Ивашковская Ирина Васильевна , Скворцова Ирина Вячеславовна
Published: November 2018

Ирина Вячеславовна Скворцова - Приглашенный преподаватель, Преподаватель:Факультет экономических наук / Школа финансов; Стажер-исследователь:Факультет экономических наук / Научно-учебная лаборатория корпоративных финансов. Электронная почта: iskvortsova@hse.ru
Статья посвящена исследованию эффективности диверсификации бизнеса на основе стратегии органического роста на развитых и развивающихся рынках капитала. Проанализированы различия  в эффективности, а также в характере зависимости между степенью диверсификации и эффективностью деятельности компаний, диверсифицирующих свой бизнес через органический рост. Выявлены ключевые детерминанты эффективности диверсификации на основе стратегии органического роста.На примере 365 компаний, из которых 104 компании представляют растущие рынки капитала и 261 компания относится к развитым рынкам капитала, за период 2009–2012 гг. выявлено, что на растущих рынках диверсификация бизнеса на основе стратегии органического роста разрушает стоимость компании на краткосрочном горизонте. На развитых рынках капитала стратегия диверсификации через органический рост создает стоимость как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде при умеренной и высокой степени диверсификации.Для компаний с развитых рынков капитала эмпирически выявленаU-образная форма зависимости между степенью диверсификации и операционной, стратегической и долгосрочной стратегической эффективностью. На растущих рынках капитала выявлена линейная зависимость между степенью диверсификации и операционной и стратегической эффективностью.Ключевыми детерминантами стратегической эффективности диверсификации бизнеса на основе органического роста можно считать рентабельность для компаний с развитых и развивающихся рынков капитала, а также уровень финансового рычага и капиталоемкость для развитых рынков. К числу основных детерминантов долгосрочной стратегической эффективности для компаний с развитых рынков капитала следует отнести размер компании и рентабельность ее операций.
Раскрытие информации, связанной с НИОКР, российскими фармацевтическими компаниями
Authors: Найденова Юлия Николаевна
Published: November 2018

Юлия Николаевна Найденова - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики".
Электронная почта: yunaydenova@hse.ru
Особенностями фармацевтической отрасли являются продолжительность периода исследований и разработок и высокий объем вложений. При столь длительных проектах, то есть значительным периодом между началом вложений и отдачей от произведенных вложений, возникает сложность с привлечением финансирования. Решением этой проблемы может стать привлечение фармацевтическими компаниями средств с фондового рынка посредством размещения акций. В данном исследовании рассмотрено то, как фармацевтические компании России раскрывают информацию, связанную с научно-исследовательскими и опытно-конструкторскими разработками (НИОКР), и как инвесторы фондового рынка реагируют на раскрытие информации.Прежде всего, проведен анализ характеристик фармацевтических компаний, обыкновенные акции которых торгуются на российском фондовом рынке. В частности, рассмотрена применяемая ими практика раскрытия информации о НИОКР в финансовой отчетности и в новостной ленте. Далее, на основе методологии изучения событий (event study) мы рассмотрели, как инвесторы российского фондового рынка реагировали на выход новой информации, связанной с НИОКР, в новостях компании.Результаты показывают, что российские фармацевтические компании достаточно полно раскрывают информацию о поздних стадиях научных исследований и разработок. Однако о ранних стадиях исследований компании не информируют инвесторов. Анализ на основе методологии изучения событий показал, что инвесторы российского фондового рынка не склонны реагировать на новости, связанные с НИОКР. Таким образом, наши результаты расходятся с результатами предыдущих исследований, проведенных на данных фондовых рынков США и крупных европейских стран, где зафиксирована положительная реакция.Таким образом, в целом российские фармацевтические компании в меньшем объеме раскрывают информацию о НИОКР в новостной ленте, чем европейские, что необходимо учитывать, если они будут выходить на зарубежные фондовые рынки. Инвесторы российского фондового рынка не учитывают информацию о достижениях компаний в области НИОКР, хотя именно в результате исследований и разработок фармацевтические компании должны создавать уникальные продукты, за счет которых можно конкурировать между собой и с зарубежными компаниями.
Моделирование суверенной премии за риск на развивающихся рынках капитала
Authors: Тимофеев Дмитрий Вячеславовчич
Published: November 2018

Дмитрий Вячеславовчич Тимофеев - Национальный Исследовательский Университет "Высшая Школа Экономики". Электронная почта: DTimofeev@hse.ru
Акции на развивающихся рынках капитала обычно стоят дешевле, чем аналоги с  развитых рынков. Для учета этого обстоятельства в моделях дисконтированных денежных потоков (далее по тексту ДДП) практики традиционно используют специальную (ad-hoc) надбавку в ставке дисконтирования – суверенную (или страновую) премию. Предлагаемые в литературе варианты расчета данной премии не имеют надлежащего теоретического обоснования. Другой,  менее распространенный метод учета рисков развивающейся страны, предполагает использование сценарного подхода. Однако и его трудно реализовать из-за проблемы калибровки параметров. Налицо проблема учета риска бизнеса развивающихся стран.Предлагается отказаться от идеи суверенной премии. Для оценки компании из развивающейся страны предлагается следующий порядок. 1) Рассчитывается теоретическая стоимость в модели ДДП, как если бы бизнес принадлежал к развитой стране. 2) Применяется дисконт, учитывающий риск развивающегося рынка. Дисконт получается в ходе анализа разниц мультипликаторов рынка акций страны по сравнению с развитыми аналогами. В результате этого проблема учета риска страны перестает быть «черной коробкой» (black box) и превращается в верифицируемую процедуру.В работе критически анализируется практика расчета ставок дисконтирования и связанная с ней теория. Дается теоретический анализ развивающихся стран с точки зрения новой институциональной экономики, осмысляющей природу страновых рисков.  В настоящей работе показано, что важнейшим источником риска развивающейся страны являются неустойчивость права собственности, создающей асимметрию в ожидаемой стоимости бизнеса. Это связано с логикой действий власти стран естественного порядка, контролирующих ренту и не позволяющих возвышению невластных элит. Еще одно объяснение предполагает невозможность странам с экстрактивными политическими институтами преодолеть ловушку среднего дохода. Созидательное разрушение приводит к проигрышу элит-инкумбентов и нарождению новых экономических элит, заявляющих свои политические права. Чтобы подставить под контроль политический процесс, нарушаются права собственности, что определяет обсуждаемую в данной работе асимметрию стоимости. Другое следствие этого – остановка процесса развития и меньший ожидаемый рост от акции развивающейся страны по сравнению с аналогичной развитой
Оценка влияния сделок слияний и поглощений на фундаментальную стоимость компаний на развивающихся рынках капитала (на примере стран BRICS)
Authors: Рогова Елена Моисеевна , Лузина Дарья
Published: November 2018

Елена Моисеевна Рогова - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики". Электронная почта: erogova@hse.ru
Дарья Лузина - Санкт-Петербургская школа экономики и менеджмента.
В статье представлены результаты исследования влияния сделок слияний и поглощений на фундаментальную стоимость компаний – покупателей в странах BRICS. С позиции менеджмента компаний, инициирующих слияния и поглощения, важен ответ на вопрос, превышает ли приведенная стоимость финансовых выгод от сделки приведенную стоимость издержек по ее проведению (положительна ли чистая приведенная стоимость такой сделки)? Если ответ на данный вопрос положителен, фундаментальная стоимость в результате сделки должна увеличиться, к выгоде акционеров приобретающей компании.В последнее время развивающиеся рынки становятся основным центром активности в сфере слияний и поглощений. Компании с развивающихся рынков участвуют в каждой четвертой сделке, при этом страны БРИКС являются лидерами этого процесса. Присущие развивающимся рынкам капитала особенности – неэффективность, информационная асимметрия – не дают возможности напрямую использовать рыночные показатели для оценки фундаментальной стоимости компаний, что обусловливает поиск адекватных условиям развивающихся рынков моделей оценивания. Наиболее популярными методами оценивания являются событийный анализ и анализ данных финансовой отчетности.Настоящее исследование базируется на модели остаточной прибыли (Residual Income Valuation – RIV) и заключается в расчете разницы между ожидаемой фундаментальной стоимостью приобретающей компании до сделки (pre-acquisition expected fundamental value) и «реализованной» фундаментальной стоимостью компании после сделки (realised post acquisition fundamental value). В результате тестирования выборки из 366 сделок, совершенных в период с 2009 по 2012 гг., было установлено, что слияния и поглощения приводят к росту фундаментальной стоимости на акцию компаний - покупателей из стран BRICS. Также, на основе регрессионного анализа, были выявлены факторы, влияющие на создание или разрушение фундаментальной стоимости компаний – покупателей: размер компании, способ финансирования сделки, отраслевая принадлежность компании и способ оплаты сделки.Результаты исследования могут представлять интерес для менеджмента компаний, планирующих осуществление слияний или поглощений на развивающихся рынках, поскольку позволяют сконцентрироваться на факторах, создающих стоимость для акционеров.
Влияние оффшоризации на результаты деятельности российских предприятий
Authors: Федорова Елена Анатольевна , Николаев А. Э. , Коркмазова Б. К.,
Published: November 2018

Елена Анатольевна Федорова - Финансовый унивеситет при Правительстве Российской Федерации. Электронная почта: ecolena@mail.ru
А.Э. Николаев - Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации.
Б. К., Коркмазова - Кафедра «Финансовый менеджмент», Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации. Электронная почта: Bellakormazova01@gmail.com
Цель данного исследования – оценка влияния оффшоризация на результаты деятельности отечественных предприятий. В рамках данной цели выдвигалось несколько гипотез.1.Мы предполагаем, что оффшоры отрицательно влияют на конкурентоспособность российских предприятий и на технологическую цепочку.2.Оффшоры влияют отрицательно и на экспортно-импортную деятельность России, т.к. искажаются реальные показатели объемов экспорта и импорта страны.3. Эффект от прямых иностранных инвестиции от стран-оффшоров более выражен, чем эффект от ПИИ развитых стран.4. В этой гипотезе мы решили оценить, насколько эффективна политика деоффшоризации. Если политика эффективна, то политика деоффшоризации, которую проводит Российская Федерация начиная с 2011 г. должна оказывать положительное влияние на увеличение экспортных и сокращение импортных спилловер-эффектов.Прямой методологии, с помощью которой мы могли бы провести оценку выдвинутых гипотез, не существует. В нашей работе мы будем использовать методологию, основанную на оценке значимости спилловер-эффектов, или эффектов распространения.Эмпирическая база включала финансовую отчетность компаний за 2005–2012 гг., была проведена обработка, сортировка и фильтрация данных, после чего осталось 23 567 предприятий с долей иностранного капитала и 14 653 компаний без него.В результате исследования было определено, что отрицательное воздействие капитала из оффшорных зон на замкнутую технологическую цепочку неоднозначно, так как существуют положительно направленные страновые спилловер-эффекты. Тенденция приближения страновых показателей к нулю в  2010–2012 гг. говорит о том, что политика деоффшоризации, активно развернувшаяся в 2011 г., уже начала показывать положительные результаты.
Детерминанты эффективности международных сделок по приобретению компаний из стран Европейского союза
Authors: Партин Илья Маркович , Масленникова Марина Владимировна
Published: November 2018

Илья Маркович Партин - Национальный Исследовательский Университет "Высшая школа экономики".
Электронная почта: ipartin@hse.ru
Марина Владимировна Масленникова - Публичное акционерное общество «Сбербанк России» .
Электронная почта: maslennikovamv@gmail.com
Сделки слияний и поглощений всегда являлись драйверами развития международного бизнеса. Рост объемов международных сделок делает тему M&A актуальной. В статье рассматриваются детерминанты эффективности международных сделок M&A при приобретении компаний из стран ЕС в период с 2006 по 2014 г., исключая кризис.Для исследования международного рынка M&A на теоретической основе выбраны детерминанты: способ оплаты сделки, дружественность или враждебность поглощения, принадлежность к одной отрасли, публичный или частный статусе компании, языковые различия, количество сделок в секторе за последний год и финансовый рычаг компании–покупателя. Метод CAR на краткосрочном интервале позволяет обнаружить интересные взаимосвязи зависимой переменной с детерминантами эффективности сделок. Разные окна событий показывают различия в накопленной доходности в периоде за 15 дней до, во время и за 15 дней после события.Новизна исследования заключается в разделении выборки на кластеры. Компании-цели являются резидентами стран ЕС на момент заключения сделки, а компании-покупатели делятся на три кластера: развитые рынки США и Канады, развивающиеся страны BRICS, развитые страны ЕC. Развитые страны разбиты на кластеры, чтобы проследить преимущества деятельности в рамках Еврозоны.Анализ всей выборки показывает, что значимыми факторами являются способ оплаты сделки и принадлежность к одной отрасли. Значимость переменной принадлежности к развитому/развивающемуся рынку обуславливает дальнейшее деление выборки на кластеры.При исследовании международных сделок M&A с участием США и Канады выявлено, что оплата сделки акциями и долговыми инструментами является наиболее значимым фактором и положительно влияет на значение CAR. Принадлежность к одной отрасли, частный статус компании – цели и использование одинакового языка увеличивает эффективность сделки M&A.На развивающихся рынках стран BRICS факторы принадлежности к одной отрасли и значения финансового рычага компании-покупателя увеличивают избыточную накопленную доходность. Наиболее сильное негативное влияние оказывают языковые различия.Анализ компаний-покупателей из развитых стран Евросоюза показывает значимость единственной переменной – способа оплаты сделки на всех окнах события, что означает, что оплата сделки акциями повышает значение CAR на краткосрочном временном интервале.
Влияние выпуска конечного продукта на цену акции компании производителя
Authors: Соломатин Александр Васильевич , Соломатин Ярослав Васильевич
Published: November 2018

Александр Васильевич Соломатин - Негосударственное образовательное учреждение «Московская международная высшая школа бизнеса «МИРБИС» (Институт).

Электронная почта: avs1129@mail.ru

Ярослав Васильевич Соломатин - Закрытое акционерное общество Коммерческий банк «Ситибанк».

Электронная почта: Sun928@yandex.ru

В данной работе изучается, как выпуск конечного продукта на рынок (в данном случае релиз компьютерной игры) может повлиять на цену акции ее разработчика/издателя.Были получены финансовые данные по 9 публичным компаниям – разработчикам/издателям компьютерных игр, которые удовлетворяли трем заранее определенным критериям. Затем были изучены все игры, выпущенные этими компаниями, и из них было выбрано 69 игр, выпущенные в период 2004-2013 гг. и которые удовлетворяли трем другим критериям. После этого полученные данные были обработаны с помощью двух различных методологий. Первая методология представляет собой совокупность линейных регрессий, где зависимой переменной является кумулятивная дневная доходность акции разработчика/издателя игры, а объясняющими – факторы финансового состояния фирмы, отрасли, страны, а так же реальное и ожидаемое качество выпускаемой игры. Вторая методология представляет собой один из видов событийного анализа, в котором зависимыми переменными являются чрезмерная доходность и кумулятивная чрезмерная доходность акции. В обоих случаях для оценки реального качества игры использовалась средняя экспертная оценка с сайта Metacritic, а ожидаемое качество моделировалось с помощью метода адаптивных ожиданий, принимающего во внимание реальное качество предыдущих игр, выпущенных разработчиком/издателем.С помощью первого метода было выяснено, что информация о релизе игры и качестве самой игры увеличивает качество прогноза цены акции компании более чем на 25-45%, но только для первых двух дней после релиза. Результаты второго метода показывают, что выпуск любой игры ведет к кратковременному чрезмерному увеличению цены акции на 1,83%, а при выпуске “хорошей” игры – на 3,96%.  Полученные результаты могут быть использованы как инвесторами для получения дополнительной прибыли, так и руководством компаний-производителей для лучшего понимания факторов, влияющих на стоимость их компании. Эти результаты так же позволяют сделать вывод о том, что выпуск продукта (игры) в краткосрочной перспективе положительно влияет на цену акции производителя, особенно если качество продукта превзошло ожидания.
Деловая игра
Authors: Доронина Анастасия Алексеевна
Published: November 2018

В последнее время деловая игра стала достаточно популярным методом обучения. С ее помощью можно изучить определенную проблему, научиться принимать и анализировать решения (изучаемой проблемы), научиться работать в команде. Самым главным преимуществом подобных игр является изучение проблемы за короткий промежуток времени.
Операционное управление в оборонно-промышленном комплексе
Authors: Калинин Евгений Александрович
Published: November 2018

В статье дано определение оборонно-промышленного комплекса, описаны особенности операционного управления в ОПК, причины длительного сохранения этого подхода, а так же основные недостатки присущие ему в ОПК.
Functional and early oncological results in 2D vs 3D laparoscopic prostatectomy
Authors: Bogomolov Oleg A. , Shkolnik Mikhail I. , Belov Andrej D. , Sidorova Svetlana A. , Prokhorov Denis G. , Lisitsyn Igor Yu. , Emirgaev Zaur K.
Published: November 2018

Aim. To evaluate functional and early oncologic results with 2D and 3D laparoscopic prostatectomy in patients with localized prostate cancer.

Materials and methods. In 2016 to 2017, 124 laparoscopic radical prostatectomies were performed for localized prostate cancer, 71 using 2D-HD and 53 using 3D-HD laparoscopic systems (Karl Storz). Data on total operative time, time required for prostatectomy and for anastomosis, estimated blood loss, intraoperative and early postoperative complications (Clavien-Dindo grade), early functional results, surgical margins, upgrading of clinical stage, and frequency of biochemical recurrence were recorded.

Results. The total operative was significantly higher in the 2D than in the 3D group (152 min [range 100–192 min] vs 126 min [90–154 min]), (p < 0.05). The shorter time in the 3D group was achieved by a decrease in the anastomosis time (38 ± 4 min vs 26 ± 4 min, p < 0.05). Significant blood loss was significantly greater in the 2D group (240 ± 80 ml vs 190 ± 70 ml, p < 0.05). The two groups did not differ significantly in terms of the incidence and severity of postoperative complications.

Conclusion. Compared with traditional 2D devices, using stereoscopic 3D laparoscopic devices for prostatectomy reduces total operative time, particularly during the reconstructive stage, as well as the volume of intraoperative blood loss. Additional prospective, randomized trials and longer postoperative follow-up are needed to confirm these findings.