BCB COPOM Ata - Reunião 96: 96ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2004-05-19

Sumário
Evolução recente da inflação
Avaliação prospectiva das tendências
da inflação
Implementação da política monetária
Atividade econômica
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e alguns
resultados do balanço de pagamentos
Mercado monetário e operações de
mercado aberto
Data:
18 e 19/5/2004
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (18/5) e do 20º andar (19/5) do Edifício-Sede
do Banco Central – Brasília – DF
Horário de início:
16h45 (18/5) e 15h30 (19/5)
Horário de término:
19h (18/5) e 18h15 (19/5)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles – Presidente
Afonso Sant’Anna
Bevilaqua
Alexandre
Schwartsman
Antonio Gustavo
Matos do Vale
Eduardo Henrique
de Mello Motta Loyo
João Antônio
Fleury Teixeira
Luiz Augusto de
Oliveira Candiota
Paulo Sérgio Cavalheiro
Sérgio Darcy da Silva Alves
Chefes de Departamento (todos presentes no dia 18)
Altamir Lopes –
Departamento Econômico
Daso Maranhão
Coimbra – Departamento de Operações das Reservas Internacionais
José Antonio
Marciano – Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
José Pedro Ramos
Fachada Martins da Silva – Gerência-Executiva de Relacionamento com
Investidores
Marcelo Kfoury
Muinhos – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 19)
Sergio
Goldenstein – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Demais participantes (presentes no dia 18)
Alexandre Pundek
Rocha – Consultor da Diretoria
Flávio Pinheiro
de Melo – Consultor da Diretoria
Helio José
Ferreira – Secretário-Executivo da Diretoria
João Batista do
Nascimento Magalhães – Assessor Especial do Presidente
Jocimar Nastari –
Assessor de Imprensa
Katherine
Hennings – Consultora da Diretoria
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as
perspectivas da economia brasileira e da economia internacional no contexto do
regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo
governo para a inflação.
Evolução recente da inflação
A inflação ao consumidor mostrou nova desaceleração em abril.
O Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) variou 0,37%, ante 0,47%
em março, acumulando 2,23% no período de janeiro a abril de 2004. O Índice
Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) registrou taxa de 1,15%,
comparativamente aos 0,93% verificados no mês anterior, totalizando variação de
4,02% no primeiro quadrimestre do ano. A maior alta do IGP decorreu do
comportamento do Índice de Preços no Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI)
com variação de 1,57% no mês, ante 1,09% em março, e de 4,92% no ano, até
abril. A variação do IPCA acumulada em período de doze meses atingiu 5,26% em
abril, menor resultado observado desde meados de 1999. Relativamente ao IGP-DI
e ao IPA-DI, os resultados acumulados em períodos de doze meses mostraram
elevação em abril, alcançando 5,71% e 5,14%, na ordem, após doze meses
consecutivos de queda nessa base de comparação.
O recuo da variação mensal do IPCA decorreu principalmente da
reversão da alta dos preços dos alimentos, que registraram queda de 0,34% em
abril, ante a elevação de 0,43% em março. Esse comportamento refletiu o aumento
da oferta pela comercialização da nova safra.
Para a elevação mensal de 0,37% do IPCA, a principal contribuição
adveio dos preços dos remédios, 0,12 p.p., em decorrência da variação de 3%
registrada pelo item no período. Esse percentual refletiu parte do reajuste
médio de 5,7%, em vigor a partir de 31 de março, concedido para os produtos sob
controle da Câmara de Regulamentação. Dentre os demais itens em alta,
destacaram-se os reajustes de energia elétrica, do leite pasteurizado, dos
artigos de vestuário e do gás de bujão. Dentre os produtos com preços em queda,
salientaram-se as carnes, gasolina, álcool e arroz.
Ainda
em relação à evolução do IPCA em abril, o conjunto dos preços livres variou
0,39%, comparativamente a 0,69% no mês anterior, respondendo por 0,28 p.p. da
variação mensal do índice, enquanto a elevação de 0,32% nos preços monitorados
respondeu por 0,09 p.p. Os produtos com preços livres, excluindo-se os
alimentos, acusaram variação de 0,75%, ante 0,82% em março, mostrando que a
desaceleração na alta do conjunto dos preços livres decorreu principalmente do
comportamento dos preços dos alimentos. Em relação aos preços monitorados,
destaque-se o impacto das elevações em tarifas de energia elétrica em seis
capitais e de ônibus urbano em Curitiba e Porto Alegre, além do aumento do gás
de bujão, praticado pelas distribuidoras e revendedoras. Essas altas prevaleceram
sobre as variações negativas nos preços do álcool combustível e da gasolina, em
magnitude menor do que as registradas em março.
A elevação dos preços no atacado, conforme apontado
pelo IPA-DI, resultou da intensificação dos aumentos dos preços industriais,
uma vez que houve desaceleração nos preços agrícolas, - 0,8% em abril,
comparativamente a 1,48% em março. A variação dos preços industriais no
atacado, 1,86% em abril, ante 0,94% no mês anterior, foi influenciada,
principalmente, pela continuidade de elevação nos preços de
commodities
. As maiores altas de preços
foram registradas pelos produtos químicos (combustíveis); alimentares (açúcar);
farmacêuticos (remédios) e da indústria mecânica (máquinas agrícolas).
Ressalte-se que os gêneros material elétrico, fumo e indústria metalúrgica
continuaram com variações expressivas dentro do IPA-industrial, embora em
proporções próximas às observadas no mês anterior. No gênero indústria
metalúrgica, destaque-se a aceleração da alta dos preços do subgrupo ferro, aço e derivados, enquanto o subgrupo
metais não ferrosos acusou expressiva desaceleração no aumento de preços.
Todas as medidas de núcleo de inflação para o IPCA mostraram
recuo em abril. O núcleo calculado por exclusão de alimentos no domicílio e
preços monitorados assinalou taxa de 0,72%, ante 0,85% em março, acumulando 7%
em doze meses.
O núcleo de inflação para o IPCA, calculado pelo método das
médias aparadas, passou de 0,76% em março para 0,57% em abril, totalizando 8,9%
nos últimos doze meses. A mesma medida, quando calculada sem o procedimento de
suavização de itens preestabelecidos, alcançou 0,45% no mês e 5,68% em doze
meses, ante 0,65% e 6,11%, respectivamente, em março.
A variação do núcleo de inflação para o Índice de Preços ao
Consumidor – Brasil (IPC-Br), calculado pela Fundação Getulio Vargas (FGV) pelo
método das médias aparadas simétricas, atingiu 0,53% em abril, repetindo o
resultado observado em março, somando alta de 7,15% nos últimos doze meses.
Em maio, os índices de preços ao consumidor deverão ainda
refletir os aumentos nos preços dos remédios, dos planos de saúde e do
vestuário. Dentre os preços monitorados, deverão destacar-se os reajustes nas
tarifas de energia elétrica em diversas capitais e a recuperação nos preços do
álcool combustível. Além disso, tem-se observado, nas primeiras semanas do mês,
reversão da queda nos preços da alimentação, comportamento atípico para esta
época do ano, conforme mostraram os resultados parciais do IPC-S e do IPC-Fipe.
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Os choques identificados e seus impactos foram reavaliados de
acordo com as novas informações disponíveis. O cenário considerado nas
simulações contempla as seguintes hipóteses:
não houve alteração nas projeções feitas pelo Copom para a
evolução dos preços da gasolina e do gás de botijão, as quais permanecem em
9,5% e 6,9%, respectivamente, para todo 2004;
em relação à ultima reunião, as projeções para os reajustes
das tarifas de energia elétrica residencial sofreram elevação, ficando em 11%
para 2004 como um todo. Já no caso das tarifas de telefonia fixa, não houve
alteração e as previsões foram mantidas em 6,7% para todo o ano;
considerando o conjunto dos itens administrados por contrato e
monitorados, com peso total de 28,6% no IPCA de abril, projeta-se aumento de
7,7% ao longo do ano, 0,3 p.p. maior do que o projetado no mês anterior;
quanto à projeção dos reajustes de todos os itens
administrados por contrato e monitorados para 2005, baseada no modelo de
determinação endógena de preços administrados, não houve alteração,
permanecendo em 6,0%. Esse modelo considera componentes sazonais, variações
cambiais, inflação de preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de
Preços (IGP);
trajetória projetada para o
spread
de seis meses sobre a taxa Selic,
baseada em um modelo VAR que utiliza as variáveis Selic e
níveis, parte de uma média de 38 p.b. negativos no segundo trimestre de 2004 e
aumenta a partir daí até atingir 59 p.b. no final de 2005.
Em relação à política
fiscal, supõe-se o cumprimento da meta de superávit primário de 4,25% do
Produto Interno Bruto (PIB) neste e nos próximos dois anos. São mantidas as
demais hipóteses consideradas na reunião anterior.
A partir da hipótese de um menor grau de persistência da
inflação, considerada pelo Copom desde a reunião de março, e adotando as demais hipóteses do cenário de
referência, que incluem a manutenção da taxa de juros em 16,0% ao ano e da taxa
de câmbio em patamar próximo ao que prevalecia na véspera da reunião do Copom
(R$3,10), concluiu-se que as projeções de inflação estão ligeiramente acima da
meta de 5,5% para 2004 e abaixo da meta de 4,5% para 2005. De acordo com o
cenário de mercado, que incorpora as trajetórias para a taxa de câmbio e para a
taxa Selic esperadas pelos agentes do mercado na véspera da Reunião do Copom,
de acordo com os dados da pesquisa realizada pela Gerência-Executiva de
Relacionamento com Investidores do Banco Central do Brasil (Gerin), as
projeções encontram-se acima da meta tanto para 2004 quanto para 2005.
Implementação da política monetária
A inflação medida pelo IPCA, de 0,37% em abril, recuou pelo
terceiro mês consecutivo, situando-se abaixo do esperado pelo mercado. Como em
meses recentes, a pressão maior continua a ser dos preços livres, que cresceram
0,39%, enquanto que os administrados aumentaram 0,32%. Entre os preços livres,
pela primeira vez desde outubro de 2003, os preços dos bens comercializáveis
cresceram mais do que os dos bens não comercializáveis, 0,50% contra 0,25%,
respectivamente. No acumulado do ano, entretanto, os preços dos bens não
comercializáveis foram os que mais pressionaram a inflação de 2,23%,
apresentando um aumento de 3,59%, enquanto os preços dos bens comercializáveis
subiram 1,80% – resultando em um aumento de 2,58% para os preços livres – e os
preços administrados, 1,35%. Outros índices de preços ao consumidor de
abrangência nacional registraram em abril valores próximos aos do IPCA, como é
o caso do Índice de Preços ao Consumidor – Disponibilidade Interna (IPC-DI).
Entretanto, os índices gerais de preços têm registrado variação superior aos
índices de preços ao consumidor. O IGP-DI apresentou variação de 1,15% em
abril, acumulando um aumento de 4,02% no ano. O IPA-industrial continua
apresentando reajustes elevados, mas o repasse para os preços ao consumidor nos
primeiros meses do ano está abaixo do normalmente verificado.
Embora apresentando valores superiores aos índices cheios, os
núcleos de inflação do IPCA de abril também declinaram relativamente a março. O
núcleo calculado pelo método das médias aparadas com a suavização de itens
preestabelecidos passou de 0,76% para 0,57%, e o calculado sem suavização, de
0,65% para 0,45%. O núcleo calculado por exclusão de alimentos no domicílio e
de itens administrados ainda teve um valor elevado, mas também inferior ao do
mês anterior, passando de 0,85% para 0,72%. No acumulado do ano, os núcleos
calculados pelo método das médias aparadas têm se situado ao redor do índice
cheio (os núcleos com suavização e sem suavização foram de 2,56% e 2,02%,
respectivamente), diferentemente do núcleo por exclusão, que foi de 3,25%.
A taxa de variação do IPCA em abril por si só não indica,
evidentemente, que a inflação esteja se acomodando nesse patamar mais baixo,
mas é, isto sim, evidência do alívio sazonal incorporado aos exercícios de
projeção com que o Copom vem trabalhando, sob a hipótese de que a inflação
relativamente mais alta do primeiro trimestre teria baixa persistência. Mesmo a
reversão já observada de aumentos anteriores nos preços de alimentos fazia
parte do alívio sazonal esperado, conforme observado em Notas das últimas
reuniões. A evolução do IPCA na margem foi consistente com as projeções que o
Copom vinha considerando em reuniões recentes sob a hipótese de baixa
persistência da inflação do primeiro trimestre.
atividade econômica continua em recuperação desde o segundo semestre de
2003, como atestam vários indicadores na indústria, comércio, emprego e
crédito. A produção industrial segue com seu patamar elevado, crescendo
2,1% em março em relação a fevereiro (série ajustada sazonalmente). Na
comparação da média móvel trimestral, a redução de 1,2% em relação ao
último trimestre de 2003 não indica tendência de queda, mas reflete
principalmente o elevado valor da produção de novembro. Em comparação com
o primeiro trimestre de 2003, o aumento foi de 5,8%, com expressivos
crescimentos dos setores de bens de capital e de consumo duráveis, sendo
que todos os locais de pesquisa, à exceção do Rio de Janeiro, apresentaram
valores positivos. As vendas industriais continuaram fortes ao longo do
trimestre, consistentes com um quadro de redução de estoques, capturado
pela Sondagem Conjuntural da FGV, que apontava para apenas 7% das
empresas, relatando estoques excessivos no primeiro trimestre do ano,
comparado a 10% no trimestre anterior e 12% no primeiro trimestre de 2003.
Confirmando
o cenário traçado pelo Copom para a atividade econômica desde o terceiro
trimestre de 2003, os sinais de crescimento estão disseminados na
economia. O volume de vendas no comércio varejista no Brasil, medido pelo
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), continua seguindo
com o mesmo vigor sua trajetória ininterrupta de crescimento, depois de
ter atingido um vale em março do ano passado (dados dessazonalizados pelo
Bacen). Em março de 2004, o volume de vendas no varejo situou-se 1,1%
acima do mês anterior, atingindo o maior valor dos últimos dois anos,
enquanto as vendas no primeiro trimestre do ano superaram as do último trimestre
de 2003 em 3,3%, sazonalmente ajustadas. Nos dados sem dessazonalização, o
primeiro trimestre apresenta um aumento de 7,5% em relação ao mesmo
período do ano anterior. A configuração clara de um quadro de recuperação
econômica refletiu-se também no
Índice de Intenções do
Consumidor (IIC) da Federação do Comércio do Estado de São Paulo
(Fecomercio SP),
que tornou a crescer em maio, chegando próximo aos
valores de janeiro e fevereiro, os mais altos desde que a série começou a
ser computada em março de 1999. O crédito em abril seguiu crescendo, como
atestam os números referentes a operações com recursos livres.
indicadores de emprego, que normalmente reagem com defasagem à atividade
econômica, continuam em franca recuperação. Segundo dados do Cadastro
Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do Ministério do Trabalho e
Emprego (MTE), o volume de emprego formal médio entre janeiro e abril
deste ano foi 3,5% superior ao mesmo período do ano anterior. Nos quatro
primeiros meses de 2004, foi registrado o melhor desempenho desde 1995,
com a criação de 535 mil postos de trabalho no setor formal da economia,
comparado a 645 mil postos durante todo 2003. Os números referentes a
março para o emprego e para a massa salarial na indústria de
transformação, segundo dados da Confederação Nacional da Indústria (CNI) e
da Federação das Indústrias do Estado de São Paulo (Fiesp), foram de
crescimento em relação a fevereiro, confirmando a trajetória de expansão
dos últimos meses. Da mesma forma, os dados do emprego industrial
calculados pelo IBGE indicam uma expansão do nível de emprego sazonalmente
ajustado de 0,4% em março e de 0,9% no primeiro trimestre, enquanto as
horas pagas cresceram 1,5% no trimestre, também em termos
dessazonalizados. Segundo a pesquisa do IBGE, a massa salarial da
indústria cresceu 9,3% no primeiro trimestre de 2004 em relação ao mesmo
período do ano passado, enquanto a CNI estima esse crescimento em 6,6%.
importante notar que a trajetória de retomada prosseguiu sem interrupção
durante o primeiro trimestre de 2004, a despeito dos temores bastante
difundidos de que a decisão do Copom de manter a taxa Selic inalterada nas
reuniões de janeiro e fevereiro pudesse ter dado margem a pessimismo capaz
de fazer a retomada perder o ímpeto. Tais temores, presumivelmente,
encontravam amparo nos resultados da produção industrial apurada pelo IBGE
em janeiro e fevereiro. No entanto, variáveis mais diretamente ligadas às
condições contemporâneas de demanda, como vendas no varejo e vendas da
indústria, cuja dinâmica de recuperação prosseguiu sem abalo durante todo
o período, juntamente com os resultados da produção industrial de março –
esta realizada, em grande parte, antes da retomada do processo de
flexibilização da política monetária na reunião do Copom daquele mês –,
evidenciam que o arrefecimento da produção da indústria nos dois meses
anteriores não significava que a retomada da atividade tivesse perdido
impulso. Os resultados obtidos desde então indicam que os efeitos
expectacionais das decisões do Copom em janeiro e fevereiro, conforme
esperado pelo Comitê, foram bem-sucedidos em influenciar a dinâmica da
inflação no curto prazo, sem causar dano palpável a um processo de
retomada que já contava com boa capacidade de autopropagação. Note-se que
a recuperação do emprego e do salário na margem já têm efeito sobre a
demanda dos bens não duráveis e semi-duráveis, como indicado pelo
crescimento das vendas em supermercados (1,6% dessazonalizado no trimestre
em relação ao imediatamente anterior), bem como pela reversão da tendência
de queda do grupo vestuário, tecidos e calçados.
contas externas brasileiras continuam apresentando resultados positivos
bastante expressivos. Em abril, o saldo da balança comercial foi de US$2,0
bilhões, perfazendo, no acumulado do ano, US$8,1 bilhões, contra US$5,5
bilhões no mesmo período do ano anterior. Apesar do crescimento da
economia previsto para este ano, projeta-se um superávit para a balança
comercial próximo do verificado em 2003. O saldo de transações correntes continua
positivo, acumulando no ano um superávit de US$0,9 bilhão, apesar do saldo
negativo de abril, reflexo da concentração de vencimentos de juros
relativos a bônus
Bradies
. A melhora do desempenho da balança
comercial e do saldo em conta-corrente continua refletindo o vigoroso
crescimento das exportações (25% nos primeiros quatro meses do ano), a
despeito da também vigorosa expansão das importações (18%). Dados de
preços e quantidades relativos ao primeiro trimestre de 2004 indicam que o
crescimento das exportações resulta predominantemente de maiores
quantidades, ecoando o observado ao longo de 2003.
mudanças mais significativas desde a reunião de abril do Copom ocorreram
no cenário externo, que recentemente apresentou maior volatilidade, em
função de alterações das expectativas quanto ao comportamento da taxa
básica de juros norte-americana e do aumento verificado no preço do
petróleo. Embora algum reordenamento de carteiras de investimento já
estivesse previsto para esse período, ele acabou ocorrendo de forma mais
abrupta que o esperado. Essa instabilidade de curto prazo se refletiu no
preço, em relação ao dólar norte-americano, de diversas moedas nacionais e
nos prêmios de risco dos países emergentes. Em particular, entre as duas
últimas reuniões do Copom, a taxa de câmbio passou de R$2,89 para R$3,10
por dólar norte-americano, e o risco Brasil medido pelo Embi+ do JP Morgan
aumentou de 543 p.b. para 728 p.b. Essa instabilidade, entretanto, está
longe de se configurar como um quadro de crise, tanto devido ao caráter
passageiro de suas causas principais, quanto graças aos sólidos
fundamentos da economia brasileira. Boa parte da volatilidade associada
aos efeitos da mudança da curva de juros americana tende a se dissipar no
médio prazo, à medida que as incertezas em relação à evolução da política
monetária nos EUA vão se resolvendo, como é natural que ocorra.
ressaltado em Notas de reuniões anteriores, o Brasil se encontra
atualmente em situação muito mais favorável para reagir a eventos externos
do que esteve nos últimos anos, dada a amplitude dos ajustes fiscal e
externo pelos quais passou desde então. Sinais concretos de compromisso
com a austeridade fiscal têm sido dados pelo governo, como exemplificado
mais recentemente pela decisão sobre o reajuste do salário mínimo. Além
disso, os indicadores de nível de atividade, inclusive os referentes ao
mercado de trabalho, têm dado testemunho inequívoco do quadro de
recuperação sustentada da economia brasileira, inclusive no que diz
respeito à robustez de seus mecanismos de autopropagação, de modo a
afastar um outro foco de temores que supostamente contribui para alimentar
a instabilidade das últimas semanas.
Desde
a reunião de abril do Copom, o preço do petróleo exacerbou a tendência de
elevação que já vinha apresentando anteriormente. Essa tendência, na
medida em que resultar de perspectivas de ampliação da demanda e não de
constrangimentos exógenos sobre a oferta de petróleo, tende a encontrar
limites naturais à sua sustentação nos seus próprios efeitos sobre o
crescimento da economia mundial. Dados os níveis recordes alcançados
recentemente, o cenário mais provável para os próximos meses é de alguma
acomodação em relação aos preços vigentes. De qualquer modo, há vários
meses o Copom já vem embutindo explicitamente em suas projeções um aumento
do preço da gasolina. Mais especificamente, os cenários de projeção
considerados pelo Copom incorporam uma previsão de que o preço da gasolina
aumente 9,5% ao longo de 2004 como um todo, o que, considerando-se a queda
de preços ocorrida desde janeiro, deixaria margem para um aumento de 11,8%
durante o restante do ano. Evidentemente, se a variação de preços
observada nas últimas semanas se configurar, no médio prazo, como um
choque de oferta de caráter mais permanente, será necessário reavaliar
essas projeções e os possíveis impactos primários e secundários de um
choque dessa natureza sobre os cenários para a evolução da inflação.
Adicionalmente
à alta das cotações do petróleo e à turbulência relacionada à reavaliação
dos cenários para a evolução da política monetária norte-americana, tem
havido uma certa preocupação com relação à possibilidade de desaceleração
do crescimento econômico chinês, visto que parte expressiva do crescimento
das exportações brasileiras se direciona àquele mercado. De fato, nos
últimos doze meses as exportações para a China representaram cerca de 6%
das exportações totais do país e em 2004 aumentaram em US$381 milhões,
equivalentes a 7% do crescimento das exportações no ano (US$5,3 bilhões). No
entanto, à luz da magnitude da desaceleração esperada para a economia
chinesa (de 9,5% para cerca de 7,0%), seus efeitos diretos sobre o
quantum
das exportações brasileiras não parecem ser muito grandes. Há, sem dúvida,
a questão dos efeitos indiretos, pela redução de preços internacionais de
produtos da pauta de exportações brasileiras, mas, a esse respeito,
note-se que o aumento de preços de exportações tem representado apenas
cerca de 25% da expansão das receitas externas, ou seja, US$3,5 bilhões de
US$ 14 bilhões, considerando o desempenho dos doze meses terminados em
março. Em suma, há razões para crer que o desempenho das exportações
brasileiras não venha a ser fortemente afetado por uma possível redução do
ritmo de crescimento da economia chinesa.
expectativas de inflação do mercado tiveram um aumento, refletindo esse
quadro de maior incerteza. Esse aumento, entretanto, foi pequeno,
permanecendo as expectativas devidamente ancoradas. As expectativas de
inflação para 2004, que eram de 6,00% no final de dezembro, passaram para
6,22% na véspera da reunião. Para 2005, pela primeira vez no ano as
expectativas saíram do valor de 5,00%, passando para 5,06%. Da mesma
forma, as expectativas para a inflação acumulada nos próximos doze meses
aumentaram, de 5,48% para 5,67%, entre as vésperas das duas últimas
reuniões.
em reuniões anteriores, o Copom considerou particularmente as projeções de
inflação do Banco Central do Brasil sob a hipótese de um baixo grau de
persistência da inflação do primeiro trimestre, hipótese essa
consubstanciada em um alívio sazonal na inflação dos preços livres no
segundo e terceiro trimestres, em conformidade com o padrão observado nos
últimos anos. As projeções de inflação do cenário de referência, que supõe
a manutenção da taxa Selic em 16,0% a.a. e da taxa de câmbio em R$3,10 ao
longo do horizonte de projeção, apontam para uma inflação ligeiramente
superior à meta de 5,5% em 2004, e abaixo da meta de 4,5% em 2005. Em
relação a abril, houve aumento da projeção para 2004 em virtude
principalmente do maior valor utilizado para a taxa de câmbio. No cenário
de mercado, que incorpora as trajetórias de câmbio e de taxa Selic
esperadas pelo mercado, de acordo com a pesquisa da Gerin, na véspera da
reunião do Copom, as projeções de inflação do Banco Central do Brasil
situam-se acima das metas para 2004 e para 2005. Na verdade, para 2004, as
projeções dos cenários de referência e de mercado estão próximas uma da
outra, pois se, de um lado, a taxa de juros usada no cenário de mercado é
menor, por outro lado, a taxa de câmbio também é menor. Para 2005, o
cenário de mercado projeta uma inflação mais alta do que o cenário de
referência por pressupor uma tendência declinante da taxa de juros e uma
elevação, ainda que pequena, na taxa de câmbio.
Copom também considerou as projeções de inflação para o período de doze
meses correspondente ao segundo semestre de 2004 e primeiro semestre de
2005. Trata-se de um horizonte cujos resultados serão mais sensíveis às
decisões de política monetária tomadas ao longo dos próximos meses do que
os do ano-calendário de 2004, sendo ao mesmo tempo um horizonte coberto
por projeções de inflação mais confiáveis do que as já disponíveis, com
tanta antecedência, para o ano-calendário de 2005. A inflação projetada
para esse período de doze meses, tanto no cenário de referência quanto no
de mercado, situa-se no intervalo compreendido entre as metas centrais
fixadas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) para os anos-calendário de
2004 e 2005.
membros do Copom foram unânimes em considerar que, embora os
realinhamentos recentes da taxa de câmbio e do preço do petróleo possam
ter algum componente duradouro, a economia brasileira, dada a solidez de
seus fundamentos, tem todas as condições de absorver esse choque externo
sem prejuízos à estabilidade macroeconômica e às suas perspectivas de
crescimento. Destacam-se aqui o expressivo ajuste da conta de transações
correntes, a redução da parcela da dívida pública com indexação cambial, o
quadro consolidado de ajuste das contas públicas, a combinação de taxa de
câmbio flutuante com o regime de metas para a inflação, os sinais
inequívocos de retomada da atividade nos últimos trimestres e a
credibilidade alcançada pela gestão macroeconômica.
Mesmo
em cenários mais adversos do que os cenários de maior probabilidade
considerados pelo Copom, é possível ser otimista em relação à manutenção
do crescimento econômico com estabilidade de preços no médio prazo. Na
eventualidade de que o preço do petróleo e o nível da taxa de câmbio
permaneçam em médio prazo nos níveis observados nos últimos dias, as
projeções do Copom com a manutenção da taxa Selic em 16,0% a.a. indicam
uma inflação mais próxima do centro da meta do que do limite superior do
intervalo de tolerância para 2004. As mesmas projeções indicam a
convergência da inflação para a meta de 4,5% em 2005. Dessa forma, na
hipótese menos provável de que a maior parte da deterioração nas variáveis
externas tivesse caráter permanente, a flexibilidade proporcionada pelo
sistema de metas para a inflação, utilizada judiciosamente, evitaria que
houvesse custos significativos em termos de aceleração inflacionária.
Assim sendo, mesmo nesse cenário menos provável o crescimento poderia
continuar contando com a sustentação proporcionada pela recuperação
progressiva do rendimento real do trabalho, que se beneficiou nos últimos
meses da redução significativa da inflação.
regime de metas para a inflação, a autoridade monetária orienta suas
decisões de acordo com os valores futuros projetados para a inflação,
analisando diversos cenários alternativos para a evolução das principais
variáveis que determinam a dinâmica dos preços. O atual contexto de
dúvidas em relação à evolução do cenário externo tem gerado uma
volatilidade de curto prazo que tende a aumentar a incerteza em relação ao
comportamento futuro da inflação, dificultando tanto a avaliação de
cenários pela autoridade monetária quanto a coordenação de expectativas
dos agentes privados. Nesse ambiente, uma volatilidade determinada por fatores
de risco que não deverão prevalecer no médio prazo, quando o cenário
externo estiver melhor definido, poderia afetar de forma mais duradoura as
expectativas de inflação.
dos membros do Copom consideraram que o risco de contaminação das
expectativas por essa volatilidade de curto prazo seria suficientemente
baixo, de modo que se justificaria uma redução de 25 p.b. na taxa de juros
na reunião corrente. Seis membros, entretanto, consideraram que os riscos
de contaminação poderiam se elevar substancialmente se a política
monetária não agisse de forma preventiva à possibilidade de que parte das
mudanças recentes do cenário externo seja duradoura. Ademais, a maioria
considerou que o grau de incerteza envolvido nos exercícios de projeção
que guiam sua decisão aumentou suficientemente para recomendar a prática
costumeira entre bancos centrais em circunstâncias semelhantes, no sentido
de mover seus instrumentos de política monetária menos do que o fariam se
a incerteza adicional não estivesse presente. Esses seis membros
entenderam que a decisão mais adequada seria então manter a taxa básica
inalterada.
Diante
disso, o Copom decidiu, por seis votos a três, manter a meta para a taxa
Selic em 16,0% a.a.
final da reunião, foi registrado que o Comitê voltaria a se reunir em 15
de junho de 2004 para as apresentações técnicas e, no dia seguinte, para
deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo
Comunicado 11.516, de 15.10.2003.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Atividade econômica
resultados das estatísticas referentes à produção e às vendas em março de
2004 devem ser analisados com cautela, uma vez que neste ano os feriados
do Carnaval voltaram a ocorrer em fevereiro. O maior número de dias úteis
em março (23) frente ao ano passado (19), embora tenha impacto diferente
entre os diversos setores, pode distorcer as estatísticas nas comparações
mensais e anuais dos fluxos de produção e vendas. Tais distorções podem
não ser totalmente eliminadas pelos critérios usuais de dessazonalização.
vendas do comércio varejista mantiveram em março a tendência de alta,
delineada desde meados de 2003, segundo a Pesquisa Mensal do Comércio
(PMC) do IBGE, com abrangência nacional. No mês, as vendas registraram
crescimento de 1,1%, após ajuste sazonal, resultado que evidenciou
desempenho do comércio, no período, melhor do que os apontados pelas
federações regionais do comércio. Vale lembrar, entretanto, que as
pesquisas do IBGE e das federações distinguem-se bastante no que tange à
abrangência regional e às metodologias adotadas.
receita nominal do comércio varejista, ainda segundo a PMC, mostrou, no
primeiro trimestre do ano, até março, variação de 9,9% ante igual
trimestre de 2003, percentual acima da inflação correspondente ao período,
de 6,75%. O ganho deve-se à expansão do volume de vendas, haja vista que
apenas o setor de vestuário apresentou variação de preços acima da
inflação. Deve-se mencionar, todavia, que esse segmento ressentiu-se, no
último ano, do aumento acentuado dos preços de matérias primas, sobretudo
de produtos do algodão.
Segundo
informações da Fecomercio SP, em março o faturamento real do comércio
varejista na Região Metropolitana de São Paulo cresceu 2,8%
comparativamente ao registrado em igual mês em 2003. No primeiro trimestre
do ano houve expansão de 4,4%, destacando-se os maiores incrementos das
vendas de eletrodomésticos e de vestuários, tecidos e calçados.
abril, o cadastro da Associação Comercial de São Paulo (ACSP) mostrou
recuo de 1,8% nas consultas para compras a crédito e de 2,1% no sistema
Usecheque, em comparação com o observado no mês anterior, após ajuste
sazonal. No ano, até abril, esses mesmos indicadores revelaram expansões
respectivas de 7,8% e 0,5%.
Pesquisa
da Fecomercio SP registrou expressiva recuperação no Índice de Confiança
do Consumidor (ICC) em maio, após três meses consecutivos de queda. O ICC
cresceu 18% em relação ao mês anterior, atingindo 124,4 pontos, em escala
de zero a 200. A variação do índice decorreu das elevações de 24,5% no Índice
das Condições Econômicas Atuais (ICEA) e de 15,6% no Índice de
Expectativas do Consumidor (IEC). Destaque-se que esse resultado refletiu,
sobretudo, a melhora das expectativas dos consumidores com renda até dez
salários mínimos, enquanto os consumidores com renda mais elevada foram
mais cautelosos na avaliação do cenário econômico atual e futuro.
relação aos investimentos, houve em março recuperação da produção
doméstica de bens de capital e de insumos da construção civil, acumulando,
no primeiro trimestre, acréscimos respectivos de 20,9% e 0,5%,
comparativamente ao observado no mesmo período de 2003. A absorção
doméstica de bens de capital aumentou 6,6% no mesmo período, a despeito da
expressiva expansão de 54,1% na exportação de bens de capital, principalmente
máquinas agrícolas. Outro indicador dos investimentos, os desembolsos do
sistema Banco Nacional de Desenvolvimento Social (BNDES) tiveram aumento
de 74,3% no período de janeiro a abril de 2004, em relação ao primeiro
quadrimestre do ano passado. Os desembolsos para o setor industrial,
representando cerca de 46% do total, aumentaram 74,5% na mesma base de
comparação, enquanto os direcionados para o setor agropecuário evoluíram
157,2% e para os segmentos de comércio e serviços cresceram 51,1%.
tocante à produção industrial brasileira, a Pesquisa Industrial Mensal do
IBGE, referente a março de 2004, mostrou crescimento de 2,1% da atividade
fabril, relativamente à de fevereiro, na série dessazonalizada. A análise
por atividades revela que esse movimento foi generalizado, atingindo
dezoito das vinte e três atividades, e três das quatro categorias de uso.
Considerando média móvel trimestral do índice, houve estabilidade no
patamar produtivo entre fevereiro e março, após a trajetória declinante observada
no início do ano. A produção industrial no primeiro trimestre de 2004
aumentou 5,8% comparativamente à do mesmo período de 2003, com expansão
produtiva em vinte atividades pesquisadas e em todas as categorias de uso.
Destacaram-se os acréscimos de 20,9% na produção de bens de capital e de
20,5% na de bens de consumo durável.
estatísticas da Confederação Nacional da Indústria (CNI) sobre o
desempenho da indústria de transformação em março, comparativamente às do
mês anterior, mostraram acréscimo de 3,5% nas vendas reais e recuo de 0,1%
nas horas trabalhadas na produção, nas séries dessazonalizadas. Na
comparação com os índices do primeiro trimestre de 2003, os acréscimos
foram de 12,1% nas vendas reais e de 2,5% nas horas trabalhadas. O nível de
utilização da capacidade instalada aumentou 3,1%, relativamente a
fevereiro, conforme os índices ajustados sazonalmente, e 1% no primeiro
trimestre de 2004, comparativamente ao mesmo período de 2003.
expansão mostrada pela produção fabril em março tende a manter-se, segundo
os dados da Sondagem Conjuntural da Indústria de Transformação, realizada
pela FGV, em abril de 2004, junto a 1005 empresas em todo o país. Segundo
o levantamento, o nível dos estoques na indústria encontra-se em patamar
próximo ao desejado pela grande maioria das empresas, consolidando o
processo de ajuste iniciado em julho de 2003.
Dentre
outros indicadores levantados pela Sondagem da FGV, destacaram-se ainda a
perspectiva favorável para a evolução da demanda e a propensão a novas
contratações, ambos considerando os próximos três meses como horizonte.
segmento automobilístico, a produção de cerca de 170 mil unidades em abril
representou expansão de 11,6% comparativamente à verificada em abril de
2003. No primeiro quadrimestre do ano, a produção cresceu 13,2%, as vendas
internas 18,1% e as exportações 4,2%, em relação ao observado no mesmo
período do ano passado.
Mercado de trabalho
nível do emprego formal aumentou 0,4% em abril, ante março, após ajuste
sazonal, e 3,5% no primeiro quadrimestre de 2004, em comparação ao do
mesmo período do ano anterior, de acordo com informações do MTE. No
primeiro quadrimestre de 2004, foram criados 534.939 empregos, a maior
geração de empregos registrada para esse período do ano.
Segundo
a Pesquisa Mensal do Emprego (PME), a taxa de desocupação medida pelo IBGE
nas seis principais regiões metropolitanas do país subiu de 12%, em
fevereiro, para 12,8% da População Economicamente Ativa (PEA) em março,
resultado que decorreu, sobretudo, do aumento de 1,4% da PEA. A mesma
pesquisa do IBGE registrou que o rendimento médio real (deflacionado pelo
INPC) habitualmente recebido pelas pessoas ocupadas em março foi 1,4%
superior ao percebido no mês anterior. Foi o terceiro mês consecutivo de
alta nos rendimentos.
setor industrial, segundo os índices da CNI com ajuste sazonal, o pessoal
empregado e a massa salarial real aumentaram 0,5% e 0,9% em março,
respectivamente, ante os níveis verificados no mês anterior. O primeiro
trimestre deste ano, comparado a igual período de 2003, registrou
crescimento de 6,6% na massa salarial real e de 0,3% no pessoal empregado.
Crédito e inadimplência
saldo das operações de crédito do sistema financeiro com recursos livres
cresceu 3,1% em abril. Esse desempenho revelou a continuidade do
crescimento do crédito, com destaque para as operações de aquisição de
bens, conta garantida e as vinculadas a recursos externos, dentre aquelas
realizadas com pessoas jurídicas, e para as de crédito pessoal. Os saldos
das carteiras destinadas a pessoas jurídicas cresceram 2,6% e 5,5%,
respectivamente, nas modalidades com recursos internos e externos, e nas
operações com pessoas físicas observou-se expansão de 2,3%.
taxa média de juros em operações com recursos livres registrou recuo de
0,6 p.p. em abril, alcançando 44,7% a.a. O resultado decorreu dos recuos
de 0,5 p.p. na taxa média das operações com pessoas jurídicas e de 0,7
p.p. na das operações com pessoas físicas, que passaram, respectivamente,
para 29,9% a.a. e 63,3% a.a. A inadimplência total da carteira de crédito
com recursos livres das instituições financeiras diminuiu 0,2 p.p. em
abril, ao atingir 7,7%, refletindo a queda de 0,5 p.p. nos pagamentos em
atraso de pessoas físicas, que se situaram em 13,4%. O percentual de atrasos
nas operações com pessoas jurídicas subiu 0,1 p.p. em abril, ao atingir
relação à inadimplência no comércio, em abril observaram-se quedas de
14,6% no número de novos registros e de 10,9% no de registros cancelados,
comparativamente aos do mês anterior. A taxa líquida de inadimplência
calculada pela ACSP manteve-se praticamente estável, em 6,4%, ante 6,5% em
março. Destaque-se que, no acumulado do ano até abril, o número de novos
carnês em atraso cresceu 4,2%, mas a quantidade de registros cancelados
aumentou 7,7%. Com isso, a taxa líquida de inadimplência em 2004 é até
abril 8,7% inferior à observada no mesmo período de 2003.
Ambiente externo
economia mundial prossegue em trajetória de crescimento. No primeiro
trimestre do ano, o PIB cresceu 4,2% nos EUA, 2,4% na Área do Euro, 5,6%
no Japão e 9,8% na China. Na Alemanha, o crescimento alcançou 0,4%, o
maior desde o primeiro trimestre de 2001, impulsionado pelas exportações.
A recuperação da Europa, embora lenta, apresenta sinais de aceleração.
EUA, os dados de emprego apontam recuperação do mercado de trabalho, com
criação de novos postos, redução da taxa de desemprego e dos pedidos
iniciais de seguro-desemprego. Outros indicadores macroeconômicos reforçam
a percepção de sustentabilidade do crescimento econômico, como a expansão
das encomendas às fábricas, da produção industrial, da utilização da
capacidade instalada e da produtividade da mão de obra empregada.
abril, as expectativas empresariais do setor de serviços apresentaram forte
ascensão nos EUA, enquanto as do setor industrial mantiveram-se estáveis.
No Japão, o índice Shoko Chukin, para pequenas e médias empresas,
manteve-se acima do nível de expansão, embora tenha recuado em abril, e, na
Europa, as expectativas empresariais estavam em ascensão. Quanto às
expectativas dos consumidores, estas estavam em alta nos EUA e Japão e
estáveis na Europa.
Mesmo
com a ausência de pressões inflacionárias significativas nas principais
economias, o Banco da Inglaterra elevou a taxa básica de juros em 25 p.b.
Nos EUA, os preços estão se elevando de forma controlada. As pressões
inflacionárias vindas da cadeia produtiva mantiveram-se moderadas em
abril, a despeito do vigoroso crescimento da economia. Na China, a
inflação ao consumidor voltou a subir em abril, aumentando a cautela das
autoridades monetárias em relação aos efeitos do vigoroso crescimento da
economia sobre o nível de preços.
mercados operaram com grande volatilidade nas últimas semanas,
antecipando-se aos efeitos da esperada elevação nas taxas de juros de
curto prazo nos EUA e das medidas adotadas pelo governo chinês para
reduzir o ritmo de crescimento da economia. Os mercados começaram a
antecipar níveis mais elevados das taxas de juros nos mercados futuros,
com reação positiva das taxas dos títulos do governo norte-americano,
tendência acompanhada pelo mercado de
Treasuries
nas economias
européias e japonesa. Em movimento inverso, o mercado de títulos das
economias emergentes recuou, com elevação generalizada do risco-país,
desvalorização das moedas em relação ao dólar e quedas acentuadas nas
bolsas de valores. Nos mercados cambiais, o dólar apreciou-se frente às
demais moedas fortes, refletindo a expectativa de novos realinhamentos nas
taxas de juros, a despeito da continuidade dos elevados déficits fiscal e
comercial da economia norte-americana.
exceção do petróleo, os preços das
commodities
começaram a recuar
após os níveis atingidos em março, embora se mantenham acima da cotação
média histórica. No caso do petróleo, a pressão nos preços continuou e as
cotações atingiram níveis máximos nas últimas semanas, refletindo o
recrudescimento das tensões no Oriente Médio, juntamente com o crescimento
da demanda mundial e o fato de as refinarias estarem perto do limite de
sua capacidade às vésperas do período de maior consumo de gasolina nos
Comércio exterior e alguns resultados do balanço de pagamentos
balança comercial registrou superávit de US$2 bilhões em abril. As
exportações cresceram 15,4% e as importações, 16,1%, comparativamente aos
valores médios diários registrados em mesmo mês de 2003. Em maio, até a
segunda semana (dez dias úteis), o saldo comercial totalizou US$1,2
bilhão, registrando expansão de 11,9% nas exportações e de 20,9% nas
importações, comparativamente aos valores médios observados em maio de
2003.
abril, as exportações totalizaram US$6,6 bilhões. O valor das vendas
externas de manufaturados somou US$3,8 bilhões, o de semimanufaturados
atingiu US$791 milhões e o de básicos US$1,9 bilhão, com acréscimos
respectivos de 23,3%, 13,3% e 6,3% sobre as exportações de abril de 2003.
As importações totalizaram US$4,6 bilhões. Todas as categorias de produtos
importados registraram acréscimo quando comparadas aos valores observados
em abril de 2003, destacando-se o crescimento de 19,6% nas compras de
matérias-primas e de produtos intermediários.
transações correntes no balanço de pagamentos registraram déficit de
US$735 milhões em abril, acumulando resultado positivo de US$948 milhões
no primeiro quadrimestre do ano contra um déficit de US$821 milhões no
mesmo período do ano passado. No período, a balança comercial apresentou
superávit de US$8,1 bilhões, a conta serviços e rendas, déficit de US$8,2
bilhões, e as transferências unilaterais correntes, resultado positivo de
US$1 bilhão. O ingresso líquido de investimentos estrangeiros diretos
acumulou US$3,1 bilhões no ano contra US$2,8 bilhões em igual período de
2003. No quadrimestre, a taxa de rolagem relativa a créditos ao setor
privado foi ligeiramente superior a 100%. Ao final de abril, as reservas,
no conceito de liquidez internacional, situaram-se em US$50,5 bilhões, e
as reservas líquidas ajustadas, constantes do acordo com o Fundo Monetário
Internacional (FMI), em US$22,4 bilhões.
Mercado monetário e operações de mercado aberto
crescente percepção quanto à proximidade do início de um ciclo de alta dos
juros norte-americanos e as incertezas associadas à velocidade dessa alta
precipitaram um aumento da aversão a risco por parte dos investidores estrangeiros
e um forte movimento de realocação de carteiras. Isso se refletiu de forma
bastante negativa sobre os ativos dos países emergentes em geral, e do
Brasil em particular. As taxas de juros domésticas experimentaram
significativa elevação no período, tendo a curva de juros futuros
revertido a inclinação negativa observada desde abril de 2003. Entre 14 de
abril, data da decisão anterior do Copom, e 19 de maio, o
spread
taxa de três meses em relação à taxa Selic passou de -0,46 p.p. para 0,09
p.p.; o da taxa de um ano, de -0,68 p.p. para 2,23 p.p.; e o da taxa de
dois anos, de -0,17 p.p. para 3,67 p.p. Como conseqüência, a taxa real de
juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a
expectativa de inflação para os próximos doze meses, elevou-se para 11,8%.
Banco Central não efetuou leilões para a rolagem de títulos e
swaps
cambiais vincendos em maio. Dessa forma, o resgate líquido de instrumentos
cambiais acumulado neste ano, incluídos os vencimentos de juros, chegará a
US$17,6 bilhões ao final deste mês.
Tesouro Nacional realizou quatro leilões de venda de Letras do Tesouro
Nacional (LTN) e quatro de Letras Financeiras do Tesouro (LFT),
totalizando volumes financeiros de R$11,3 bilhões e R$3,1 bilhões,
respectivamente. Cabe ressalvar que nenhuma proposta foi aceita no leilão
de 4 de maio e que foram cancelados os leilões previstos para as duas
semanas seguintes, em razão da elevada volatilidade do mercado. Pela mesma
razão, o Tesouro realizou três leilões de compra de LFT de vencimento em
2007, 2008 e 2009, no montante de R$3,4 bilhões. A venda de títulos com
rentabilidade atrelada a índices de preços (NTN-C) atingiu R$2,3 bilhões
no período, sendo R$843 milhões liquidados em moeda corrente e o restante
contra a entrega de outros títulos do Tesouro Nacional.
suas intervenções no mercado aberto, o Banco Central manteve suas
operações diárias de nivelamento da liquidez bancária, com prazo de dois
dias úteis, bem como suas operações compromissadas semanais pós-fixadas,
com prazo de duas semanas, e prefixadas, com prazo de três meses. Além
disso, atuou em outras sete oportunidades, por meio de operações
compromissadas com prazo de um ou de dois dias úteis. No período, o
excesso médio de liquidez bancária esterilizado pelas operações com prazo
inferior a trinta dias caiu para R$41,3 bilhões, ante R$50,9 bilhões no
período anterior, em razão principalmente do superávit primário da União.
abril, a dívida pública mobiliária interna registrou aumento de R$7,8
bilhões (1%). Devido ao resgate líquido de R$11,6 bilhões em títulos e
swaps
cambiais, a parcela da dívida exposta à variação cambial reduziu-se em 1,4
p.p., para 16,3%. A parcela prefixada, por outro lado, aumentou de 15,4%
para 15,8%.