BCB COPOM Ata - Reunião 146: 146ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2009-10-21

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política
monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas internacionais
Mercado monetário e
operações de mercado aberto
Data:
20 e 21/10/2009
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (20/10) e do
20º andar (21/10) do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
16h50 (20/10) e 16h45
(21/10)
Horário
de término:
18h45 (20/10) e 18h30 (21/10)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique
de Campos Meirelles – Presidente
Alexandre
Antonio Tombini
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio
Gustavo Matos do Vale
Maria
Celina Berardinelli Arraes
Mario Gomes Torós
Mário Magalhães
Carvalho Mesquita
Chefes de Departamento (presentes no dia 20)
Altamir Lopes –
Departamento Econômico
Carlos Hamilton
Vasconcelos Araújo – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no
dia 21)
João Henrique de
Paula Freitas Simão – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Jose Antonio Marciano
– Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Marcio Barreira de
Ayrosa Moreira – Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek
– Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no dia 20)
Adriana Soares Sales
– Consultora da Diretoria
Alexandre Pundek
Rocha – Assessor da Diretoria
Eduardo José Araújo
Lima – Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Fabio Araujo –
Consultor do Departamento de Estudos e Pesquisas
José de Ribamar
Oliveira Júnior – Assessor de Imprensa
Os membros do Copom
analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução recente da
economia
A inflação medida pelo Índice de
Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) avançou de 0,15% em agosto para 0,24% em
setembro, retornando ao patamar observado em julho. Com isso, a inflação
acumulada nos primeiros nove meses de 2009 alcançou 3,21%, ficando 1,54 p.p. abaixo daquela observada em igual período do ano
anterior. Sob o critério da variação acumulada em doze meses, a inflação recuou
de 4,36% em agosto para 4,34% em setembro (5,90% em dezembro de 2008 e 6,25% em
setembro de 2008), permanecendo próxima da meta. A queda da inflação, sob esse
critério, nos nove primeiros meses do ano, refletiu o comportamento dos preços
livres, visto que houve aumento da variação dos itens administrados.
Especificamente sobre os preços livres, note-se que, no acumulado em doze
meses, tanto os preços de bens comercializáveis quanto os de não
comercializáveis mostraram desaceleração, com variações de 3,38% e 5,41% em
setembro, respectivamente, ante 6,99% e 7,10% em dezembro (na ordem, 6,78% e
8,49% em setembro do ano anterior). Contudo, no caso dos preços de serviços,
cuja dinâmica tende a exibir maior persistência do que a dos preços de bens, a
inflação acumulada em doze meses avançou de 6,39% em dezembro para 6,84% em
setembro (6,27% em setembro de 2008). Evidências preliminares relativas a
outubro apontam inflação ao consumidor em patamar superior ao observado em
setembro. Em síntese, o conjunto das informações disponíveis sugere que a
aceleração inflacionária observada no ano passado foi superada, em processo
liderado pelo comportamento dos preços livres, especialmente de bens, uma vez
que a inflação dos preços administrados e dos serviços segue mostrando maior
persistência.
As três principais medidas de
inflação subjacente calculadas pelo Banco Central tiveram elevação entre agosto
e setembro. O núcleo por exclusão de monitorados e de alimentos no domicílio se
deslocou de 0,23% em julho para 0,29% em agosto e 0,35% em setembro. As medidas
de núcleo pelos critérios de médias aparadas com suavização e sem suavização
também mostraram elevação (0,30% e 0,21% em julho, 0,25% e 0,18% em agosto e
0,39% e 0,31% em setembro, respectivamente). As taxas de variação acumuladas em
doze meses deslocaram-se de 6,09%, 4,82% e 4,92% em dezembro para 5,04%, 4,30%
e 3,54% em setembro, para o índice por exclusão, médias aparadas com e sem
suavização, respectivamente. Cabe notar, adicionalmente, que o índice de
difusão do IPCA recuou de 61,7% em dezembro para 54,2% em setembro (ante 60,9%
no mesmo mês de 2008).
A inflação medida pelo Índice Geral
de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) avançou de -0,64% em julho para
0,09% em agosto e 0,25% em setembro. No acumulado em doze meses, a variação do
IGP-DI se deslocou de -1,00% em julho para -0,53% em agosto e -0,65% em
setembro (11,90% em setembro de 2008). Sob esse critério, a desaceleração do
IGP-DI se manifesta em seus três componentes. O principal, o Índice de Preços
no Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), atingiu -3,40% em setembro
(14,33% no mesmo mês do ano anterior). Por sua vez, o Índice de Preços ao
Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou 5,02% até setembro (5,6% em setembro de
2008). Na mesma base de comparação, o Índice Nacional da Construção Civil
(INCC) variou 4,27% (11,88% em setembro de 2008). No que se refere ao IPA-DI, a
desaceleração, sob esse critério de comparação, deriva tanto do comportamento
dos preços agrícolas quanto dos industriais. A variação do IPA agrícola atingiu
-3,72% (15,84% em setembro de 2008), e a dos preços industriais no atacado
chegou a -3,30% (13,78% em setembro de 2008). Conforme destacado em Notas de
reuniões anteriores, o Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preços
no atacado sobre a inflação para os consumidores dependerão das condições
atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preços em
relação à trajetória futura da inflação.
O Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatística (IBGE) divulgou informações sobre o Produto Interno Bruto (PIB) do
segundo trimestre de 2009. Os dados mostram retração da atividade, de 1,2%, sob
o critério da comparação interanual. Sob a ótica da
demanda agregada, houve expansão do consumo das famílias e do governo de 3,2% e
2,2%, na ordem, e decréscimos de 17% na formação bruta de capital fixo (FBCF),
11,4% na exportação e 16,5% na importação. A contribuição da absorção doméstica
para o crescimento do produto foi negativa em 1,9 p.p.
no segundo trimestre de 2009, comparativamente ao mesmo período do ano
anterior, sobrepondo-se à contribuição positiva de 0,7 p.p.
exercida pelo setor externo. Do ponto de vista da oferta agregada, ainda na
base interanual, o setor de serviços teve desempenho
positivo, com crescimento de 2,4%, frente ao mesmo período de 2008, enquanto os
demais registraram contração. O deflator do PIB a
preços de mercado, na comparação interanual,
deslocou-se de 7,4% no quarto trimestre de 2008 para 4,7% no primeiro trimestre
de 2009 e para 4,9% no segundo trimestre de 2009.
A média móvel trimestral da série de
produção industrial geral, segundo dados dessazonalizados
pelo IBGE, avançou 1,3% em julho e em agosto. Ainda considerando-se a série dessazonalizada, na comparação mês a mês, a produção física
da indústria cresceu 2,2% em julho e 1,2% em agosto, que marcou o oitavo mês
seguido de expansão. Na comparação com o mesmo mês do ano anterior, a produção
industrial exibiu recuo de 10,0% em julho e de 7,2% em agosto – sendo 7,0% na
indústria de transformação e 10,3% na extrativa. O comportamento da série da
indústria geral, e de seus componentes, sugere que o piso da produção ocorreu
em dezembro-janeiro, sendo seguido por gradual recuperação, cujo ritmo continua
sendo influenciado pela conjuntura internacional, pelas expectativas das
empresas e das famílias, bem como pela evolução das condições financeiras
domésticas.
Entre as categorias de uso, segundo
dados dessazonalizados pelo IBGE, o destaque em
agosto (assim como em julho) foi a indústria de bens de consumo duráveis, fortemente
influenciada pelo setor automotivo, com crescimento de 3,1%. No que se refere
às demais categorias, em agosto a produção de bens intermediários cresceu 0,7%,
a de não duráveis e semiduráveis teve alta de 0,6%, enquanto a produção de bens
de capital teve elevação de 0,4%. A recuperação, na margem, do dinamismo da
produção industrial, liderada pela produção de bens duráveis, mas que parece
estar se tornando mais disseminada, reflete, em grande parte, medidas
transitórias de desoneração tributária, bem como distensão nas condições de
crédito. O comportamento futuro da retomada da produção industrial, que não
deve ser uniforme ao longo do tempo, dependerá desses fatores, bem como da
evolução da confiança dos consumidores e empresários, aos quais se contrapõe a
ainda incipiente retomada da demanda externa.
O mercado de trabalho tem exibido um
comportamento mais favorável, no qual aspectos de resiliência
predominam em relação a sinais de perda de vigor. A taxa de desemprego nas seis
regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), do IBGE,
deslocou-se de 8,0% em julho para 8,1% em agosto (7,6% em agosto de 2008). Na
série dessazonalizada, a taxa permaneceu em 8,0%,
mesmo patamar observado em junho e julho. O rendimento médio habitual registrou
alta de 2,2% em agosto, comparativamente ao mesmo mês de 2008. O emprego, por
sua vez, teve elevação de 0,9% em agosto, em relação ao mesmo mês do ano
anterior. Em consequência, a expansão da massa
salarial real atingiu 3,2% frente a agosto de 2008, continuando a constituir
fator-chave para a sustentação da demanda doméstica. Ainda sobre o mercado de
trabalho, dados divulgados pelo Ministério do Trabalho e Emprego (MTE) indicam
que parece estar em curso recuperação significativa da geração de vagas no
setor formal. Em setembro, foram criados 252,6 mil postos de trabalho, marcando
o segundo melhor resultado da série para o mês (ante saldo positivo de 242,1
mil em agosto). A indústria de transformação exibiu saldo positivo de 123,3 mil
postos, o sexto mês em sucessão e o melhor resultado da série para o mês.
Também o comércio deu sequência à recuperação
iniciada em abril, ao apresentar saldo positivo de 50,3 mil postos. A
construção civil, setor líder, com crescimento acumulado no ano de 5,9%, e os serviços
continuaram abrindo vagas nesse mês (32,7 e 62,8 mil postos, respectivamente).
Já a agropecuária perdeu 17,1 mil vagas.
O volume de vendas do comércio
ampliado, de acordo com os dados dessazonalizados
pelo IBGE, teve elevação de 3,3% em agosto, após redução de 5,7% em julho. Na
comparação com o mesmo mês do ano anterior, houve elevação de 5,5%, o que
resultou em crescimento de 3,7% no ano. A média móvel trimestral da taxa de
crescimento do comércio ampliado foi de 1,3% em agosto, na série com ajuste
sazonal, após registrar 1,7% em julho. Na comparação com o mês anterior, pela
série com ajuste sazonal, os destaques positivos foram vendas de veículos e
motos, partes e peças (2,5%) e hiper, supermercados e produtos alimentares
(1,4%); os negativos foram equipamentos e material para escritório (-4,9%) e
tecidos, vestuário e calçados (-2,0%). Com efeito, o crescimento acumulado no
ano foi mais expressivo nos segmentos de equipamentos e material para
escritório (13,3%) e artigos farmacêuticos e médicos (12,5%). Após quedas
sucessivas nos meses finais de 2008, os dados do comércio ampliado vêm desde o
início do ano evidenciando recuperação influenciada, principalmente, pela alta
nas vendas de veículos, em resposta a incentivos setoriais concedidos pelo governo
e à melhora no acesso ao crédito automotivo. Nos próximos trimestres, a
trajetória do comércio continuará sendo sustentada pelas transferências
governamentais e pelo crescimento da massa salarial real, cuja evolução deve
ser beneficiada pela redução da inflação, mas será também afetada pela
recuperação nas condições de acesso ao crédito, influenciada pelos efeitos
defasados de decisões de política monetária e pela evolução da confiança dos
consumidores.
O Nível de Utilização da Capacidade
Instalada (Nuci) na indústria de transformação
atingiu 79,9% em agosto, abaixo do patamar observado em julho, segundo dados da
Confederação Nacional da Indústria (CNI), dessazonalizados
pelo Banco Central, mas 1,91 p.p. acima do mínimo
registrado em janeiro. A série dessazonalizada pela
própria CNI mostra elevação de 79,9% para 80,1% entre julho e agosto.
Considerando-se a série sem ajuste sazonal, em agosto o Nuci
situou-se 2,6 p.p. abaixo do patamar registrado no
mesmo mês de 2008. Por sua vez, o Nuci mensal sem
ajuste sazonal, calculado pela Fundação Getulio Vargas (FGV), teve elevação em
setembro para 82,8% (81,6% no mês anterior), 3,5 p.p.
abaixo do patamar observado no mesmo mês de 2008. Essa redução da taxa de
utilização da capacidade, na comparação interanual,
também se verifica nas indústrias de bens de consumo (-2,9 p.p.),
de bens intermediários (-2,7 p.p.), de bens de
capital (-11,1 p.p.) e de material de construção
(-1,4 p.p.). O mesmo indicador, dessazonalizado
pela FGV, registrou alta de 81,3% para 81,9% entre agosto e setembro, com
elevação de 4,30 p.p. frente ao mínimo observado em
fevereiro, e aproxima-se do valor médio da série. A redução dos indicadores de
utilização compilados pela CNI e pela FGV, na comparação interanual,
resulta de combinação da maturação de projetos de investimento com a acomodação
da atividade e sinaliza que a indústria opera com alguma margem de ociosidade.
Relativamente à absorção de bens de capital, os dados mostram quadro de
retração na comparação com os mesmos períodos de 2008 e expansão na margem. A
absorção de bens de capital apresentou estabilidade em agosto (após alta de
7,9% em julho), alta de 3,0% no trimestre encerrado em agosto ante o trimestre
até maio, segundo dados dessazonalizados, e queda de
20,9% na comparação com agosto de 2008, no que se refere a dados observados.
Por sua vez, a produção de insumos para a construção civil aumentou 0,8% na
margem em agosto (2,8% no trimestre), após queda de 2,1% em julho, e acumula
queda de 9,6% no ano. Em síntese, as evidências sugerem que seguem contidas as
pressões de demanda sobre a capacidade produtiva da indústria, embora as taxas
de utilização tenham se elevado nos últimos meses. A propósito, como assinalado
em Notas anteriores das reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém
estreita relação com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à
ampliação da oferta de bens e de serviços para o adequado atendimento à
demanda.
O saldo da balança comercial acumulado em doze meses se
reduziu na margem. Sob esse critério, o saldo totalizou US$28,0 bilhões em
agosto e se estreitou para US$26,5 bilhões em setembro. Esse resultado adveio
de US$158,9 bilhões em exportações e de US$132,3 bilhões em importações, com
variações de -18,5% e -20,3%, respectivamente, em relação a setembro de 2008. A
maior resiliência da demanda doméstica frente à
externa contribui para o estreitamento recente do superávit comercial. Já a
redução das remessas de lucros e dividendos vem contribuindo para conter o
déficit em transações correntes acumulado em doze meses, que atingiu US$28,2
bilhões em dezembro de 2008, recuando para US$17,6 bilhões em agosto,
equivalentes a 1,3% do PIB. Por sua vez, os investimentos estrangeiros diretos
totalizam, nos doze meses até agosto, US$36,3 bilhões, equivalentes a 2,8% do
O período desde a reunião anterior do Copom foi marcado
pela continuidade da diminuição do estresse nos mercados financeiros
internacionais, ainda que não de forma monotônica.
Ações governamentais inéditas nas economias maduras, utilizando ampla gama de
instrumentos, com vistas a assegurar condições mínimas de funcionamento e
liquidez nos mercados monetários, continuam moderando a percepção de risco
sistêmico. Nesse ambiente, seguem sendo registrados sinais de redução na
aversão ao risco, como evidenciado pelo comportamento dos mercados acionários
internacionais, embora esse processo continue sujeito a reversões. Mesmo assim,
a tendência de diminuição da aversão ao risco e da escassez de fluxos de
capitais, bem como certa preocupação entre os investidores quanto à situação
fiscal nos Estados Unidos da América (EUA), continuou ensejando movimento de
recuperação de moedas, de economias emergentes e maduras, ante o dólar
americano.
No que se refere ao cenário macroeconômico global,
tendências contracionistas prevalecem sobre as
pressões inflacionárias, mas a recuperação da atividade econômica parece estar
se consolidando. A visão atualmente dominante aponta para contração da economia
mundial em 2009, com recuperação em 2010. As projeções consensuais são de
retração da atividade nos EUA, na Europa e no Japão (o G3), que não seria
totalmente compensada pelos bolsões de dinamismo econômico existentes nas
economias emergentes, mormente na Ásia. Há, contudo, evidências de retomada
gradual, e ainda sujeita a reversões, particularmente em função da debilidade
do mercado de trabalho, da atividade econômica no G3. Por outro lado, o risco
de que os problemas do sistema financeiro internacional sejam agravados pela
deterioração cíclica na qualidade do crédito, o que poderia conter a distensão
das condições financeiras e, por conseguinte, dificultar a consolidação da
recuperação, persiste, mas parece estar diminuindo. Sendo assim, a perspectiva
de deflação nas economias maduras vem recuando, conquanto persista, no critério
da variação acumulada em doze meses, a redução da inflação em diversas
economias emergentes. Nesse contexto, após um período de flexibilização
agressiva, a política monetária, em um número significativo de países, parece
ter entrado em fase de estabilidade e, em alguns casos, de remoção de estímulos
introduzidos no período mais agudo da contração internacional, ao passo que o
aumento do endividamento do setor público impõe limites ao escopo de eventuais
estímulos fiscais adicionais.
Os preços do petróleo apresentaram alta expressiva desde
a última reunião deste Comitê. As cotações nos mercados futuros também
registraram elevação. A incerteza que envolve essas cotações segue elevada, uma
vez que o cenário prospectivo depende da evolução da demanda, em contexto de
retomada da economia mundial, da perspectiva de evolução da oferta global,
condicionada pelo ritmo de maturação de investimentos no setor, além das
questões geopolíticas que atuam sobre os preços dessa mercadoria. Não obstante,
a despeito da considerável incerteza inerente às previsões sobre a trajetória
dos preços do petróleo, o cenário central de trabalho adotado pelo Copom prevê
preços domésticos da gasolina inalterados no restante de 2009. Cabe assinalar,
entretanto, que, independentemente do comportamento dos preços domésticos da
gasolina, a evolução dos preços internacionais do petróleo pode eventualmente
se transmitir à economia doméstica tanto por meio de cadeias produtivas, como a
petroquímica, quanto pelo efeito potencial sobre as expectativas de inflação.
Cabe registrar que os preços de
commodities
agrícolas, que têm impacto particularmente importante na evolução dos custos
alimentares, como trigo, soja e milho, tiveram comportamento heterogêneo desde
a reunião anterior do Comitê, ao passo que as cotações das
commodities
metálicas industriais, como alumínio, cobre e níquel,
apresentaram relativa estabilidade.
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informações disponível. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
projeção para o reajuste no preço da gasolina, para o acumulado de 2009, foi mantida
em 0%, assim como na reunião do Copom de setembro, enquanto a projeção para o
reajuste no preço do gás de bujão elevou-se de 6,9% para 11,2%, para o mesmo
período;
tocante às projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de eletricidade,
para o acumulado em 2009, a primeira reduziu-se para 0,3% ante 1,1%, percentual
considerado na reunião de setembro, enquanto a segunda reduziu-se de 5,4% para
4,8%;
projeção, construída item a item, de reajuste para o conjunto de preços
administrados para o acumulado de 2009 foi mantida em 4,5%. Esse conjunto de
preços, de acordo com os dados publicados pelo IBGE, correspondeu a 29,56% do
total do IPCA de setembro;
projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para
2010 foi reduzida para 4,0% ante 4,3% considerados na reunião de setembro. Essa
projeção baseia-se em modelos de determinação endógena de preços administrados,
que consideram, entre outros, componentes sazonais, variações cambiais,
inflação de preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP);
trajetória estimada para a taxa do
pré-DI de 360 dias indica
spread
sobre a taxa Selic, no cenário de referência, de 94 p.b. no quarto trimestre de 2009 e de 47 p.b. no último trimestre de 2010.
relação à política fiscal, as projeções levam em conta a hipótese de trabalho
do cumprimento da meta de superávit primário de 2,5% do PIB em 2009 e de 3,3%
em 2010, conforme considerado por ocasião da reunião de setembro. Tais valores
excluem do cálculo a contribuição da Petrobras para o superávit primário do
setor público e são ajustados pela possibilidade de que sejam reduzidos em até
0,50 p.p. em 2009, em virtude da implementação do
Programa Piloto de Investimentos (PPI), e em até 0,65 p.p.
em 2010, pela implementação do PPI e do Programa de Aceleração do Crescimento
(PAC). As demais hipóteses consideradas na reunião anterior foram mantidas.
Desde
a última reunião do Copom, a mediana das expectativas coletadas pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin)
para a variação do IPCA em 2009 se manteve praticamente estável (4,30% ante
4,29% em setembro). Para 2010, a mediana das expectativas de inflação se deslocou
de 4,30% para 4,41%.
Considerando-se
as hipóteses do cenário de referência, que leva em conta a manutenção da taxa
de câmbio em 1,70 R$/US$ e da taxa Selic em 8,75% a.a. em todo o horizonte, a projeção para a inflação de
2009 elevou-se ligeiramente em relação ao valor considerado na reunião do Copom
de setembro, mas permaneceu abaixo do valor central de 4,50% fixado pelo
Conselho Monetário Nacional (CMN). No cenário de mercado, que leva em conta as
trajetórias de câmbio e de juros apuradas pela Gerin junto
a analistas no período imediatamente anterior à reunião do Copom, a projeção de
inflação para 2009 se manteve estável, portanto, abaixo do valor central da
meta para a inflação. Para 2010, no cenário de referência, a projeção se
manteve estável em relação ao valor considerado na reunião do Copom de setembro,
portanto, em torno do valor central da meta, ao passo que no cenário de mercado
a projeção aumentou, mas permaneceu em torno de 4,50%.
mplementação da
política monetária
O Copom avalia que a política monetária deve contribuir
para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais
longos. A aversão ao risco e as condições de liquidez prevalentes nos mercados
internacionais continuam mostrando tendência de normalização na margem. De
fato, desde a última reunião do Comitê, continuaram se acumulando sinais, ainda
que sujeitos a reversão, de redução da aversão global ao risco, com impactos
tanto sobre os preços de ativos brasileiros quanto sobre os de certas
commodities
, que vinham influenciando
também as condições financeiras domésticas. Mesmo assim, cabe notar que a
trajetória dos índices de preços ainda evidencia redução das pressões
inflacionárias externas. Dessa forma, a influência do cenário internacional
sobre o comportamento da inflação doméstica segue sendo, até o momento,
predominantemente benigna. Por sua vez, a eventual consolidação da recuperação
da economia mundial, que em certa medida tem reproduzido os desequilíbrios
observados no período anterior à crise de 2008, poderá ter impacto, ainda que
heterogêneo, sobre a dinâmica inflacionária global. A isso se soma a incerteza
gerada pelos efeitos da inédita expansão da liquidez em economias maduras,
tanto sobre o comportamento de preços de ativos como de
commodities.
O Copom enfatiza que o principal desafio da política
monetária nesse contexto é garantir que os resultados favoráveis obtidos nos
últimos anos sejam preservados.
O Copom avalia que a probabilidade de que pressões
inflacionárias inicialmente localizadas venham a apresentar riscos para a
trajetória da inflação segue sendo limitada. A moderação das pressões da
demanda doméstica sobre o mercado de fatores deve, ao menos no curto prazo,
contribuir para conter o risco de repasse de eventuais pressões de alta sobre
preços no atacado para os preços ao consumidor. O Comitê entende que a
materialização desse repasse, bem como a generalização de pressões inicialmente
localizadas sobre preços ao consumidor, segue dependendo de forma crítica das
expectativas dos agentes econômicos para a inflação. A propósito, as
expectativas de inflação para 2010 e 2011 se mantêm em patamares consistentes
com a trajetória de metas e continuam sendo monitoradas com particular atenção.
Adicionalmente, cabe notar que o comportamento da demanda doméstica tende a
exercer menos pressão sobre os preços dos itens não transacionáveis, como os
serviços, nos próximos trimestres. De qualquer modo, o Comitê reafirma que
continuará conduzindo suas ações de forma a assegurar que os ganhos obtidos no
combate à inflação em anos recentes sejam permanentes.
O Copom considera importante ressaltar, mais uma vez,
que há defasagens importantes entre a implementação da política monetária e
seus efeitos tanto sobre o nível de atividade como sobre a inflação. Dessa
forma, a avaliação de decisões alternativas de política monetária deve
concentrar-se, necessariamente, na análise do cenário prospectivo para a
inflação e nos riscos a ele associados, em vez de privilegiar valores correntes
observados para essa variável. Tais considerações ganham ainda mais relevância
em momentos cercados por mais incerteza. O Comitê reafirma que movimentos
específicos de preços de ativos só são relevantes para a política monetária na
medida em que tenham algum impacto sobre a trajetória prospectiva para a
inflação.
As perspectivas para a evolução da atividade econômica doméstica
continuaram mostrando melhora desde a última reunião do Copom, ainda que os
dados sobre a indústria sigam refletindo a relativa acomodação da demanda
externa. Diante dos efeitos da crise internacional sobre as condições
financeiras internas, a contribuição do crédito para a sustentação da demanda
doméstica arrefeceu, mas continuam se acumulando sinais de recuperação, em
especial no que se refere aos empréstimos para pessoas físicas. A severidade da
crise internacional exerceu influência negativa sobre a confiança dos
consumidores e dos empresários, mas também nesse caso há sinais consistentes de
recuperação. Nessas circunstâncias, o ritmo da retomada da atividade depende de
forma importante da evolução da massa de rendimentos reais, dos efeitos das
medidas de estímulo fiscal e dos incrementos das transferências governamentais
que ocorrerão nos meses à frente e deverá ser beneficiado também pela distensão
das condições financeiras. Em suma, os dados mais recentes sobre a atividade
econômica no país parecem corroborar a avaliação, expressa em Notas de reuniões
anteriores do Comitê, de que as influências contracionistas
da crise financeira internacional sobre o dinamismo da economia doméstica e, consequentemente, sobre o contexto no qual atua a política
monetária, poderiam se mostrar persistentes, mas não seriam permanentes. Essas
ponderações tornam-se ainda mais relevantes quando se leva em conta que as
decisões correntes de política monetária terão impactos concentrados em 2010.
O Copom entende que a perda de dinamismo da demanda
doméstica ocorrida ao final de 2008 gerou ampliação da margem de ociosidade da
utilização dos fatores de produção, ocasionando redução das pressões
inflacionárias. Por outro lado, os riscos para a consolidação de um cenário
inflacionário benigno derivam, no curto prazo, da atuação de mecanismos de
reajuste que contribuem para prolongar no tempo pressões inflacionárias
observadas no passado, como evidencia o comportamento dos preços dos serviços e
de certos itens monitorados desde o início do ano, bem como de uma eventual
elevação dos preços de
commodities
No médio prazo, o risco advém dos efeitos, cumulativos e defasados, da
distensão das condições financeiras e do impulso fiscal sobre a evolução da
demanda doméstica, levando-se em conta a dinâmica do consumo e do investimento,
em contexto de retomada da utilização dos fatores de produção. O balanço dessas
influências sobre a trajetória prospectiva da inflação será fundamental na
avaliação das diferentes possibilidades que se apresentam para a política
monetária.
A evidência internacional, bem como a experiência
brasileira, indica que taxas de inflação elevadas levam ao aumento dos prêmios
de risco, tanto para o financiamento privado quanto para o público, ao
encurtamento dos horizontes de planejamento e, consequentemente,
à redução do potencial de crescimento da economia, além de ter efeitos
regressivos sobre a distribuição de renda. Assim sendo, a estratégia adotada
pelo Copom visa manter a inflação em patamar consistente com a trajetória de
metas em 2009, 2010 e 2011. Tal estratégia, que terá seus resultados
evidenciados ao longo do tempo, leva em conta as defasagens do mecanismo de
transmissão e é a mais indicada para lidar com a incerteza inerente ao processo
de formulação e de implementação da política monetária.
O Copom avalia que, diante da margem de ociosidade da
economia e do comportamento das expectativas de inflação para horizontes
relevantes, continuaram favoráveis as perspectivas de concretização de um
cenário inflacionário benigno, no qual o IPCA seguiria exibindo dinâmica
consistente com a trajetória das metas. A propósito, essa evolução do cenário
prospectivo continua se manifestando nas projeções de inflação consideradas
pelo Comitê. Nessas circunstâncias, visando preservar a melhora da trajetória
inflacionária prospectiva, em cenário macroeconômico que contém incertezas
importantes, o Copom avalia que a política monetária deve manter postura
cautelosa, com vistas a assegurar a manutenção da convergência da inflação para
a trajetória de metas.
O Comitê considera que a acomodação da demanda, motivada
pelo aperto das condições financeiras e pela deterioração da confiança dos
agentes, bem como pela contração da economia global, poderia estar sendo
superada, ainda que persista sensível margem de ociosidade dos fatores de
produção, que não deve ser eliminada rapidamente em um cenário básico de
recuperação gradual da atividade econômica. O Copom assinala, também, que, em
torno desse cenário básico, existem incertezas que deverão ser dirimidas ao
longo dos próximos meses, com viés tanto positivo quanto negativo sobre o ritmo
de recuperação da atividade. De qualquer forma, nesse quadro de retomada
gradativa, que tem sido corroborado pelos dados disponíveis até o momento, as
pressões inflacionárias devem seguir contidas. Por outro lado, o Comitê nota
que a expressiva flexibilização da política monetária implementada de janeiro a
julho terá efeitos cumulativos sobre a economia, que serão evidenciados após
certa defasagem temporal.
O Comitê entende que decisões sobre a evolução da taxa
básica de juros têm que levar em conta a magnitude do movimento total realizado
de janeiro a julho, cujos impactos sobre diversos indicadores econômicos
ficarão evidentes ao longo do tempo, em contexto de retomada paulatina da
utilização dos fatores de produção. O Copom considera, também, que uma postura
mais cautelosa contribuirá para mitigar o risco de reversões abruptas da
política monetária no futuro e, assim, para a recuperação consistente da
economia ao longo dos próximos trimestres. O Copom avalia, adicionalmente, que
a preservação de perspectivas inflacionárias benignas irá requerer que o
comportamento do sistema financeiro e da economia sob um novo patamar de taxas
de juros seja cuidadosamente monitorado ao longo do tempo.
Nesse contexto, tendo em vista as perspectivas para a
inflação em relação à trajetória de metas, o Copom decidiu manter a taxa Selic em 8,75% a.a., sem viés,
por unanimidade. Levando em conta, por um lado, a flexibilização da política
monetária implementada desde janeiro e, por outro, a margem de ociosidade dos
fatores produtivos, entre outros fatores, o Comitê avalia que esse patamar de
taxa básica de juros é consistente com um cenário inflacionário benigno,
contribuindo para assegurar a manutenção da inflação na trajetória de metas ao
longo do horizonte relevante e para a recuperação não inflacionária da
atividade econômica.
No regime de metas para a inflação, o Copom orienta suas
decisões de acordo com os valores projetados para a inflação, a análise de
diversos cenários alternativos para a evolução das principais variáveis que
determinam a dinâmica prospectiva dos preços e o balanço dos riscos associado a
suas projeções. Depois de uma breve contração, a demanda doméstica passou a
mostrar evidências de recuperação, graças aos efeitos de fatores de estímulo,
como o crescimento da renda. Adicionalmente, cabe registrar que, evidenciando a
credibilidade alcançada pelo Copom na implementação do regime, as expectativas
inflacionárias para 2010 e 2011 continuam em patamar consistente com a
trajetória das metas. Note-se, também, que a desaceleração da economia global
tem gerado pressões de baixa sobre os preços industriais no atacado. Por sua
vez, importantes estímulos monetários e fiscais foram introduzidos na economia
nos últimos trimestres e deverão contribuir para a retomada da atividade e, consequentemente, para a redução na margem de ociosidade
dos fatores produtivos. Os efeitos desses estímulos devem ser cuidadosamente
monitorados ao longo do tempo e são parte importante do contexto no qual
decisões futuras de política monetária, que devem assegurar a manutenção da
convergência da inflação para a trajetória de metas ao longo do horizonte
relevante, serão tomadas.
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê voltará
a se reunir em 8 de dezembro de 2009, para as apresentações técnicas, e no dia
seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo
Comunicado 17.327, de 27/8/2008.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
A inflação em setembro situou-se em 0,24%, segundo o
IPCA, comparativamente a 0,15% em agosto, acumulando altas de 3,21% nos nove
primeiros meses do ano e de 4,34% em doze meses. O grupo habitação registrou
aumento de 0,62% no mês, ante 0,47% em agosto, exercendo a principal influência
sobre o resultado do IPCA de setembro (0,08 p.p.).
A variação dos preços livres passou de 0,15% em agosto
para 0,18% em setembro, registrando elevação 0,01% nos preços dos bens
comercializáveis e de 0,35% nos não comercializáveis, enquanto os preços
monitorados cresceram 0,37%, ante 0,16% em agosto. Em doze meses, os preços
livres e monitorados acumularam altas de 4,45% e 4,08%, respectivamente, ante
percentuais correspondentes de 4,57% e 3,88% registrados no mês anterior. O
índice de difusão situou-se em 54,17%, 1,57 p.p.
superior em relação ao apurado em agosto.
Todas as medidas de núcleo do IPCA apresentaram, em setembro,
aumento das taxas mensais, mas desaceleraram no acumulado em doze meses. O
núcleo por exclusão de preços de alimentos no domicílio e de preços monitorados
passou de 0,29% em agosto para 0,35% em setembro; o núcleo de médias aparadas
com suavização situou-se em 0,39%, ante 0,25% no mês anterior; e o de médias
aparadas sem suavização variou 0,31%, ante 0,18%, nos mesmos períodos. As
variações acumuladas em doze meses, até setembro, pelos critérios de médias
aparadas com e sem suavização, atingiram, respectivamente, 4,30% e 3,54%, ante
4,37% e 3,65%, na mesma ordem, em agosto, enquanto a taxa do núcleo por
exclusão registrou percentuais de 5,04% e 5,32% nos mesmos períodos.
A variação do IGP-DI acelerou para 0,25% em setembro, em
relação a 0,09% verificado em agosto, refletindo, principalmente, a maior
variação do IPA, 0,29% ante 0,07% no mês anterior. A taxa do IPC-Br recuou de
0,20% em agosto para 0,18%, e a do INCC aumentou 0,15%, após a queda de 0,05%
no mês anterior. O IGP-DI acumulou recuos de 1,35% em 2009 e de 0,65% em doze
meses. A aceleração do IPA foi motivada exclusivamente pelo aumento de 0,63%
nos preços dos produtos industriais, ante 0,1% em agosto, enquanto os preços
dos produtos agropecuários apresentaram retração de 0,76%, após variação de
0,01% no mês anterior. O IPA registrou taxas respectivas de -3,69% e de -3,40%
no acumulado do ano e em doze meses; na mesma ordem, o IPC-Br assinalou 3,41% e
5,02%, e o INCC, 2,78% e 4,27%.
O IGP-10 variou 0,10% em outubro, ante 0,25% em
setembro, refletindo as desacelerações do IPA (0,09%, ante 0,46% no mês
anterior) e do IPC-Br (0,11% ante 0,24% em setembro). O INCC aumentou 0,20%,
após queda de 0,11% no mês anterior. O IGP-10 acumulou recuos de 1,68% em 2009
e de 0,94% em doze meses. A desaceleração do IPA no mês refletiu a queda de
1,18% nos produtos agropecuários, ante a alta de 0,52% em setembro, acumulando
variações de -2,86% em 2009 e de -3,88% em doze meses, enquanto os preços dos
produtos industriais no atacado registraram aumento de 0,50% em outubro, ante
0,43% no mês anterior, e acumularam declínios de 4,73% em 2009 e de 3,60% em doze
meses. O IPA registrou variações respectivas de -4,20% e de -3,64% no acumulado
do ano e em doze meses; na mesma ordem, o IPC-Br assinalou taxas de 3,79% e
4,95%, e o INCC, de 2,92% e 4,03%.
Atividade
econômica
Segundo dados dessazonalizados
da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC), do IBGE, as vendas do comércio ampliado
cresceram 3,3% em agosto, relativamente ao mês anterior, após queda de 5,7% em
julho e altas de 6,8% e 4,6% em junho e maio, na ordem. Como consequência, a variação média do trimestre encerrado em
agosto situou-se em 5,9%, comparativamente ao trimestre encerrado em maio. Em
relação a agosto de 2008, observou-se crescimento de 5,5%, enquanto nos oito
primeiros meses do ano o crescimento alcançou 3,7%. O resultado em relação ao
mês anterior evidenciou crescimento nas vendas em cinco dos dez segmentos
pesquisados, com destaque para as expansões de 2,5% em veículos e motos, partes
e peças e de 1,4% em hipermercados, supermercados, produtos alimentícios,
bebidas e fumo. Entre os setores com desempenho negativo, sobressaiu o
resultado de equipamentos e materiais para escritório, informática e
comunicação, com retração de 4,9%.
Em comparação a agosto de 2008, registraram-se maiores
expansões nas vendas de artigos farmacêuticos e de perfumaria (14,9%), e de
livros, jornais, revistas e papelaria (11,1%). Entre os segmentos com resultado
negativo, destacou-se o recuo de 6,9% em material de construção. No acumulado
no ano, observou-se alta em sete dos dez segmentos pesquisados, com ênfase nas
elevações em equipamentos e materiais para escritório (13,3%); artigos
farmacêuticos, médicos, ortopédicos, perfumaria e cosméticos, 12,5%; livros,
jornais revistas e papelaria (9,2%); e outros artigos de uso pessoal e
doméstico (9%). Entre os segmentos que apresentaram decréscimo nas vendas,
nessa base de comparação, material de construção apresentou a queda mais
significativa (9,8%).
Os dados da Associação Comercial de São Paulo (ACSP),
abrangendo a capital paulista, apresentaram, em setembro, elevação de 5,8% nas
consultas ao Serviço Central de Proteção ao Crédito (SCPC) e queda de 1,9% nas
relativas ao sistema Usecheque, comparativamente a
agosto, após ajuste sazonal. No acumulado do ano, esses indicadores registraram
retrações de 12,8% e 0,6% em relação a igual período do ano anterior, e de 9,2%
e 0,1%, respectivamente, em doze meses.
As vendas de autoveículos
pelas concessionárias, que incluem automóveis, comerciais leves, caminhões e
ônibus, cresceram 24,1% em setembro em relação a agosto, segundo dados da
Federação Nacional da Distribuição de Veículos Automotores (Fenabrave),
dessazonalizados pelo Banco Central. A elevação no
mês refletiu a proximidade da suspensão progressiva da redução do Imposto sobre
Produtos Industrializados (IPI), a partir de outubro. Em comparação
a setembro de 2008, as vendas totais aumentaram 14,9%, com destaque para o
segmento de automóveis, que cresceram 19,8%, enquanto as do segmento de ônibus
e caminhões declinaram 21,2% e 16,3%, respectivamente. Nos nove primeiros meses
do ano, as vendas de autoveículos aumentaram 4,2%,
ante o mesmo período de 2008, como resultado de expansões nas vendas de
automóveis (5,8%), e veículos comerciais leves (4%), e dos recuos nas vendas de
caminhões (20,3%), e de ônibus (16,6%).
As importações de bens de capital aumentaram 2,7% em
setembro, em relação a agosto, de acordo com os índices de
quantum
da Fundação Centro de Estudos do Comércio Exterior (Funcex), dessazonalizados pelo
Banco Central. O indicador de setembro decresceu 19% em relação ao mesmo mês de
2008, totalizando retração de 14,1% no acumulado do ano, comparativamente a
igual período do ano anterior. As exportações desses bens registraram expansão
de 3,1% em setembro deste ano relativamente a agosto, e quedas respectivas de
39% e 40,1%, em relação a setembro de 2008 e no acumulado do ano.
A produção de bens de capital elevou-se 0,4% em agosto
deste ano relativamente a julho, considerando-se dados dessazonalizados,
mas apresentou quedas de 22,3% em relação a agosto de 2008 e de 23% no
acumulado do ano, conforme dados divulgados pelo IBGE. Verificou-se, no
resultado mensal, maior expansão na produção de bens de capital direcionados ao
setor de energia elétrica (11,4%), enquanto o pior desempenho foi registrado
para bens de capital agrícolas, com queda de 9,1%. A produção de insumos para a
construção civil assinalou elevação de 0,8% na mesma base de comparação e recuo
de 10% nos primeiros oito meses do ano.
Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento
Econômico e Social (BNDES) cresceram 53,2% no acumulado em doze meses até
agosto, quando comparados com mesmo período anterior, sendo a indústria o setor
mais beneficiado, com expansão de 108,7%, no mesmo tipo de comparação.
A produção da indústria geral cresceu 1,2% em agosto, em
relação ao mês anterior, após ajuste sazonal, segundo a Pesquisa Industrial
Mensal – Produção Física (PIM-PF), divulgada pelo IBGE. No ano e em doze meses,
o setor revelou retrações de 12,1% e 8,9%, respectivamente. Dentre as quatro
categorias de uso, destacou-se no mês o desempenho da indústria de bens de
consumo duráveis, com crescimento de 3,1%, enquanto a indústria de bens de
capital registrou a menor variação (0,4%). A produção da indústria extrativa
cresceu 0,9% no período, após declínio de 0,4% em julho, acumulando quedas de
12,8% no ano e de 9,4% em doze meses.
Os indicadores da CNI sinalizaram quadro de recuperação
da atividade fabril em ritmo mais lento que o apontado pelos dados do IBGE,
tendo apenas o emprego, entre as variáveis pesquisadas, registrado crescimento
em agosto relativamente ao mês anterior (0,6%), primeira alta desde setembro de
2008. O faturamento real da indústria de transformação manteve-se estável no
período, enquanto as horas trabalhadas na produção recuaram 0,5%. Em agosto, o Nuci aumentou 0,2 p.p. em relação
a julho, correspondendo a 80,1%, na série com ajuste sazonal. Das dezenove
atividades da indústria de transformação, cinco apresentaram aumento no Nuci em agosto deste ano, em relação ao mesmo mês de 2008.
Segundo a Associação Nacional dos Fabricantes de
Veículos Automotores (Anfavea), a produção de autoveículos totalizou 275,3 mil unidades em setembro,
resultado 8,4% inferior ao registrado no mesmo mês do ano passado. Considerados
dados dessazonalizados, a produção de autoveículos decresceu 1,5% em relação a agosto. De janeiro
a setembro deste ano, registraram quedas de 11,6% e de 27,8% nas produções de autoveículos e de máquinas agrícolas, respectivamente,
enquanto no acumulado em doze meses, até setembro, relativamente a igual
período do ano anterior, apresentaram retrações de 14,7% e de 16,4%, na ordem.
As vendas de autoveículos das montadoras para o
mercado interno aumentaram 13,9% em setembro e diminuíram 1% nos primeiros nove
meses do ano, quando comparadas a períodos correspondentes de 2008, enquanto as
exportações apresentaram quedas de 30,6% e 42,8%, respectivamente.
Expectativas
e sondagens
Segundo a pesquisa mensal da Federação do Comércio do
Estado de São Paulo (Fecomercio SP), o Índice de
Confiança do Consumidor (ICC) cresceu 5,6% em outubro, em relação a setembro.
Esse resultado refletiu, principalmente, a expansão de 7% no Índice das
Expectativas do Consumidor (IEC), enquanto o Índice das Condições Econômicas
Atuais (Icea) registrou alta de 3,3%. Em relação a
outubro de 2008, o ICC cresceu 11%.
Segundo a Sondagem de Expectativas do Consumidor, da
FGV, de abrangência nacional, o ICC manteve-se estável em setembro, em relação
a agosto, considerados os dados com ajuste sazonal. Em setembro, o Índice da
Situação Atual (ISA) aumentou 0,4% e o Índice de Expectativas (IE) recuou 0,3%.
Em relação ao mesmo mês do ano anterior, o ICC declinou 1,1%, refletindo a
queda de 3,2% no ISA e a expansão de 0,2% no IE.
Em relação à confiança dos empresários no setor fabril,
em setembro, a Sondagem Conjuntural da Indústria de Transformação, da FGV,
identificou elevação de 3,8 p.p. para o Índice de
Confiança da Indústria (ICI), na série com ajuste sazonal. Em relação a
setembro de 2008, o indicador mostrou queda de 5,5 p.p.,
na série observada. Por componente, na comparação mensal com ajuste sazonal,
foram registradas elevações de 2,1 p.p. para o ISA e
de 5,4 p.p. para o IE, e recuos respectivos de 9,3 p.p. e 1,8 p.p. em relação a
setembro de 2008, na série observada.
Mercado
de trabalho
Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged), do MTE, foram criados 252,6 mil postos de trabalho
formais em setembro, o segundo melhor resultado da série para o mês. No
acumulado do ano e em doze meses, registraram-se, respectivamente, 932,7 mil e
298,3 mil novos postos de trabalho. Entre as atividades econômicas, as
principais apresentaram expansão em setembro, com destaque para a indústria de
transformação, com 123,3 mil contratações, alcançando o melhor resultado da
série para o mês. Os dados dessazonalizados mostraram
alta de 0,3% no nível de emprego em setembro, em relação a agosto, com
destaque, mais uma vez, para a construção civil, com alta de 0,7%. Na média do
ano, o nível de emprego cresceu 2%, refletindo as elevações de 5,9% na
construção civil, de 4% no setor de serviços e de 3,9% no comércio, enquanto a
indústria de transformação registrou queda de 2,5%.
Conforme a PME/IBGE, realizada nas seis principais
regiões metropolitanas do país, o desemprego aberto em agosto situou-se em
8,1%, registrando relativa estabilidade comparativamente ao mês anterior (8,0%)
e alta de 0,5 p.p. em relação a agosto de 2008. A
estabilidade da taxa de desemprego resultou dos aumentos de 112 mil postos na
ocupação (0,5%) e de 148 mil pessoas na PEA (0,6%). Segundo a mesma pesquisa, o
rendimento médio real habitualmente recebido apresentou alta pelo segundo mês
consecutivo (de 0,9% em relação a julho), acumulando alta de 3,8% no ano. A
massa salarial apresentou crescimentos de 1,5% no mês e de 4,6% no acumulado do
Crédito
e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema financeiro somou
R$1.327 bilhões em agosto, equivalentes a 45,2% do PIB, com crescimentos de
1,5% no mês e de 19,5% em doze meses. As operações com recursos livres
aumentaram 1,1% no mês e 13,9% em doze meses. Entre as operações de crédito com
recursos livres, que representam 68,5% do total do sistema financeiro, o saldo
das operações com pessoas físicas cresceu 1,4% no mês e 18,4% em doze meses, e
o das operações realizadas com pessoas jurídicas, 0,7% e 9,8%, respectivamente.
As operações com recursos direcionados aumentaram 2,5% em agosto e 33,9% em
doze meses.
A taxa média anual de juros, incidente sobre as
operações de crédito referencial, recuou pelo nono mês consecutivo em agosto,
atingindo 35,4%, o menor nível desde dezembro de 2007. A taxa anual média das
operações com pessoas físicas atingiu 44,1%, com queda de 13,8 p.p., ante dezembro de 2008, enquanto nos empréstimos a
pessoas jurídicas situou-se em 26,4%, com recuo de 4,3 p.p.
no mesmo período.
O prazo médio das operações de crédito referencial
apresentou recuo em agosto, situando-se em 367 dias. Nas operações com pessoas
jurídicas, o prazo médio atingiu 264 dias e nas operações com pessoas físicas,
498 dias.
A taxa de inadimplência das operações de crédito
referencial, correspondente a atrasos superiores a noventa dias, manteve-se
estável em 5,9%, após oito meses consecutivos de aumento. Por segmentos, a taxa
relativa a operações com pessoas jurídicas aumentou 0,1 p.p.,
alcançando 3,9%, e a de pessoas físicas recuou 0,1 p.p.,
para 8,4%.
A taxa líquida de inadimplência no comércio, calculada
pela ACSP, diminuiu para 6,5% em setembro, ante 6,7% em agosto, 7,4% em julho e
5,9% no mesmo mês do ano anterior, situando-se no menor patamar de 2009.
Ambiente
externo
A estabilização dos mercados financeiros e os ajustes
ocorridos nos estoques, cuja trajetória vem se adequando à demanda final, foram
fatores determinantes para a presente recuperação da atividade econômica
global. Dados preliminares sugerem que a recuperação econômica, já observada no
Japão e em algumas economias emergentes, estendeu-se para outros países, com
destaque para os EUA e a Área do Euro. Projeções recentes do Fundo Monetário
Internacional (FMI) apontam para a variação de -1,1% na atividade econômica
global em 2009, ante -1,4% na estimativa realizada em julho. Para 2010, o FMI
projeta crescimento global de 3,1%, ante 2,5% na estimativa anterior.
Os sinais de retomada da produção industrial nos países
desenvolvidos se fortaleceram, embora, nos últimos meses, tenham desacelerado
no Japão. Com dados até agosto, os EUA, a Área do Euro e o Japão registram, na
ordem, dois, quatro e seis meses consecutivos de variações mensais positivas. A
China, desde maio, registra taxas crescentes na variação anual.
Os índices de preços ao consumidor, acumulados em doze
meses até setembro, registraram deflação nos EUA (1,3%) e na Área do Euro (0,3%).
O Japão, com dados até agosto, registrou deflação de 2,2%. A persistência de
reduzidas taxas de ocupação da capacidade instalada, acompanhadas de
estabilidade nas expectativas inflacionárias de médio prazo, deverá continuar
contribuindo para que a inflação não seja um problema no curto e no médio prazo
no G3.
O mercado financeiro manteve a recuperação, com os
principais indicadores apontando aumento da preferência pelo risco. As bolsas
de valores das principais economias maduras e emergentes mantiveram tendência
de valorização e, no caso destas últimas, com exceção da China, encontram-se em
patamares próximos aos picos observados no período pré-crise.
Diante desse cenário, os bancos centrais das principais
economias desenvolvidas, com exceção do da Austrália (RBA), que voltou a elevar
a taxa básica de juro, mantiveram o caráter acomodatício de suas políticas
monetárias, tendo o Reino Unido ampliado seus programas de auxílio ao sistema
financeiro. Entre as economias emergentes, o banco central da Rússia aprofundou
os cortes em sua taxa de refinanciamento, reduzindo-a em 25 p.b.
em duas oportunidades durante o mês de setembro, fixando-a em 10% a.a.
Comércio
exterior e reservas internacionais
A balança comercial apresentou superávit de US$1,3
bilhão em setembro, totalizando US$21,3 bilhões nos primeiros nove meses de
2009, o que representou elevação de 9,2% em relação ao período equivalente do
ano anterior, consideradas as médias diárias. No mês, as exportações alcançaram
US$13,9 bilhões, e as importações, US$12,5 bilhões, com retrações médias
diárias respectivas de 27,4% e de 23,9% comparativamente a setembro de 2008. A
corrente de comércio atingiu US$26,4 bilhões em setembro, com declínio médio
diário de 25,8% em relação a igual mês do ano anterior. No ano, a corrente de
comércio acumulou US$202,3 bilhões, redução de 27,5% em relação à média diária
observada no mesmo período de 2008.
As reservas internacionais no conceito liquidez, que
abrangem linhas com recompra e operações de empréstimo em moedas estrangeiras,
alcançaram US$224,2 bilhões em setembro, crescimento de US$5,2 bilhões frente
ao apurado no mês anterior. No conceito caixa, as reservas atingiram US$221,6
bilhões, com elevação de US$5,9 bilhões na mesma base de comparação.
Destaque-se, no mês, novo recebimento de alocação especial de Direitos
Especiais de Saque (DES) do FMI, US$0,4 bilhão, totalizando no bimestre
agosto-setembro US$4 bilhões.
ercado monetário e
operações de mercado aberto
Desde
a reunião do Copom de setembro, as taxas negociadas no mercado futuro de juros
apresentaram elevação para todos os prazos, principalmente para os
intermediários. No âmbito interno, contribuíram para esse movimento a
divulgação de dados melhores do mercado de trabalho, a elevação das projeções
de crescimento do PIB, preocupações com uma possível redução do esforço fiscal
e a expectativa de taxação sobre o ingresso de capitais estrangeiros. No
cenário internacional, a melhora de alguns indicadores econômicos
norte-americanos e a decisão do Banco Central da Austrália de elevar a taxa
básica de juros, sendo a primeira autoridade monetária a tomar tal decisão
desde o início da crise, também influenciaram o comportamento de alta da curva
de juros. Entre 31 de agosto e 19 de outubro, as taxas de juros de um, de três
e de seis meses elevaram-se, respectivamente, 0,04 p.p.,
0,08 p.p. e 0,22 p.p. As
taxas para os prazos de um, dois e três anos subiram 0,84 p.p.,
0,88 p.p. e 0,67 p.p.,
respectivamente. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa
nominal de um ano e a expectativa de inflação (suavizada) para os próximos doze
meses, elevou-se de 4,91%, em 31 de agosto, para 5,48%, em 19 de outubro.
administração da liquidez do mercado de reservas bancárias, o Banco Central
realizou, de 1º de setembro a 19 de outubro, operações compromissadas de prazo
de seis meses, tomando recursos no total de R$23,2 bilhões. Com isso, o saldo
diário médio do estoque das operações longas – de cinco, de seis e de sete
meses – alcançou R$68,7 bilhões, sendo R$63,1 bilhões relativos às operações de
seis meses. No mesmo período, realizou também operações compromissadas de 33
dias úteis em 3 de setembro, de 31 dias úteis em 8 de setembro, de 27 dias
úteis em 14 de setembro, de 22 dias úteis em 21 de setembro, de 17 dias úteis
em 28 de setembro e de 12 dias úteis em 5 de outubro. Essas operações retiraram
do mercado R$251,9 bilhões, R$16,3 bilhões, R$11,2 bilhões, R$17,8 bilhões,
R$1,1 bilhão e R$5,4 bilhões, respectivamente, levando o saldo diário médio das
operações tomadoras de curto prazo para R$290,3 bilhões. O Banco Central atuou
ainda em 34 oportunidades como tomador de recursos por meio de operações
compromissadas de curtíssimo prazo e realizou operações de nivelamento, ao
final do dia, com prazo de um e dois dias úteis. As operações de curtíssimo
prazo, incluídas as de nivelamento, tiveram saldo diário médio tomador de
R$88,7 bilhões no período. O saldo diário médio do estoque total dos
compromissos de recompra do Banco Central variou de R$412,5 bilhões no período
de 21 de julho a 31 de agosto para R$447,7 bilhões entre 1º de setembro e 19 de
outubro. Os principais fatores condicionantes do aumento da liquidez no período
foram as intervenções do Banco Central no mercado de câmbio e o resgate líquido
de títulos pelo Tesouro Nacional.
Entre
1º de setembro e 19 de outubro, as emissões do Tesouro Nacional referentes aos
leilões tradicionais somaram R$25,8 bilhões. A colocação de títulos de
remuneração prefixada alcançou R$22,0 bilhões, sendo R$15,2 bilhões em Letras
do Tesouro Nacional (LTN) com vencimentos em 2010 e 2011 e R$6,8 bilhões em
Notas do Tesouro Nacional – Série F (NTN-F) com vencimentos em 2013 e 2017. As
vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT) totalizaram R$1,7 bilhão, com
emissão de títulos com vencimentos em 2013 e 2015. Nos leilões de Notas do
Tesouro Nacional – Série B (NTN-B), foram vendidos títulos com vencimentos em
2011, 2014, 2020, 2024, 2035 e 2045, em um montante total de R$2,1 bilhões.