BOI Minutes 2010-09-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2010-09-01

  ראלישק בנ 
 והסברה כלכליתותברדו   
  
 ןןע"תש,ןזןאלול"כ 
2010   
ןן 
ןן 
""
 
"בבנק"ישראלים"המוניטריםדיוניהעל"לציבור"דיווח" ""
10 20 ""
""
""אוגוסט"ב 
  
  
כללי 
""
,בתהליךןקביעתןהריביתןהחודשיתןעלןידיןהנגיד 1ןדיוןןבפורוםן–אלןשניןדיוניםןןמתקיימיםןבבנקןישר 
ןן.רחבןודיוןןבפורוםןמצומצם 
ןן 
מוצגותןההתפתחויותן.ןבדיוןןבפורוםןהרחבןמוצגיםןתנאיןהרקעןהכלכלייםןהרלוונטייםןלהחלטה 
דיוןןזהן.ןוההתפתחויותןבכלכלהןהעולמית,ןמוניטרי-ןבצדןהריאליןובצדןהפיננסי-ןבמשקןהישראלין 
(ןהמחקרןוהשווקים)ןהכלכליותןבבנקןחטיבותיןהראש,ןהמשנהןלנגיד,ןנערךןבהשתתפותןהנגיד 
ןוההערכותןםהאומדני,ןןהנתונים.ןןהשונותןהמכיניםןומציגיםןאתןהחומרןלדיוןחטיבותוכלכלניםןמה 
ןן.קיימיםןבמועדןהחלטתןהריביתשהיוןהמופיעיםןבמסמךןזהןהםןאלון 
נוספיםןחבריןהנהלהןןשניון,חטיבותןהמחקרןוהשווקיםבדיוןןבפורוםןהמצומצםןמציגיםןמנהלין 
ובסופון,ןןדיוןןבדברןההחלטהקייםאתןהמלצותיהםןלגביןהחלטתןהריביתןומת,ןהמשתתפיםןבדיון 
ןן.ןמתקבלתןהחלטתןהנגיד 
ןן 
.א   מצב"המשק ""
1 . """הצד"הריאלי–ההתפתחויות"במשק 
""
הערכהןכללית ןן 
ןביוליןלביןן 
,ןובראשםןנתוניןהחשבונאותןהלאומית,ן(ןבאוגוסט 
הגידולן.ןןהןןבפעילותןהמקומיתןוהןןביצוא-ןמצביעיםןעלןהמשךןההתרחבותןבפעילותןהכלכליתן 
מתבטאןבירידהןבמספרןדורשיןהעבודהןופעילותןמשתקףןבהמשךןהשיפורןבשוקןהעבודהןב 
ןן.ועלייהןבמדדיןהביקושןלעובדים 
ןתוךןאחוזיםן 
ןהנתוניםןבסיסןעל.ןוהיצואןקבועיםןבנכסיםןההשקעה,ןהפרטיתןהצריכהןשלןמהירהןהתרחבות 
                                                 
1.יתקבלוןהחלטותןהריביתןבמסגרתה,ןעלןפיןחוקןבנקןישראלןהחדש,ןעםןכינונהןשלןועדהןמוניטריתן  
 2
ןהצמיחהןבקצבןמסויימתןהאטהןעםןמתיישבתןזוןתחזית,ןהלאומיתןהחשבונאותןשלןהמעודכנים 
.השנהןשלןהשנייהןבמחצית ן""
ןן 
החשבונאותןהלאומית ןן 
ןאחוזים 2ן
להאצהןבצמיחהןתרמון.ןןאחוזים 
.ןןאחוזים 
.ןשברןמסתמנתןמגמתןהתאוששותןבהשקעהןבנכסיםןקבועיםלראשונהןמאזןתחילתןהמ 
ן
ןן.בהמשךןלהתרחבותןבשיעוריםןנמוכיםןיותרןברביעיםןהקודמים,ןאחוזים 
ןן 
המדדןהמשולבןלמצבןהמשק ןן 
,ןבנוסףןלכך.ןןאחוזים 
עודכנוןכלפיןמעלהןשיעוריןהשינויןשלןהמדדן,ןבעקבותןעדכונםןשלןנתוניןסחרןהחוץובעיקרן 
לוןבאחוזןאחדןלעומתןהלחודשיםןשלושתןהבמאיןוביוניןכךןשבמצטברןעלהןהמדדןב,ןבאפריל 
לבןבחודשיםןקצבןעלייתוןשלןהמדדןהמשו.ןןאחוזיםןבלבדןעלןפיןהנתוןןהישן 
ןן.אףןכיןבקצבןמתוןןיותר,ןהאחרוניםןמשקףןאתןהמשךןהתרחבותהןשלןהפעילותןבמשק 
ןאחוזיםןביוליןבהמשךןלעלייהן 
עלייהןשלן;ןןאחוזים 
ן
ירידהןשלןמדדןוביוניןןאחוזיםן 
ןן.ןאחוזיםןביוני 
ןן 
שוקןהעבודה ןן 
נמשךןהגידולן,ןכך.ןהעבודהןמצביעיםןעלןהמשךןמגמתןההתרחבותשוקןמתוניםןהעדכנייםןהנ 
ןעלןפין.חלהןירידהןבמספרןדורשיןהעבודהןועלייהןבמדדיןהביקושןלעובדים,ןבמספרןהמועסקים 
ןעלייהןבמספרןהמועסקיםןובמספרןהמשרותןהפנויותןחלהסן"סקרןהמשרותןהפנויותןשלןהלמ 
מהןהחודשיןלשיעורןהאבטלהןממשיךןנתוןןהמג.ןרביעןהשניןשלןהשנהןלעומתןהרביעןהראשוןב 
הנתוןןהחודשיןמבוססןעלןמידגםןקטןןולכןןמידתן.ן)ןאחוזים 
ןסקרןכוחןאדםןיןשהתפרסםןבמסגרתמזוןשלןהנתוןןהרבעונמשמעותיתןהדיוקןשלןנתוןןזהןקטנהן 
ןהשכירןעלהןמנתוניןהביטוחןהלאומיןעולהןכיןמספרןמישרות(.ןאוגוסטןב 
השכרן(.ןנתוניםןמנוכיןעונתיותן 
מאין-נותרןללאןשינויןבתקופהןזוןוהשכרןהריאליןירדןבכאחוזןבאפרילהנומינליןלמשרתןשכירן 
                                                 
2.ןשנתייםמנוכיןעונתיותןובמונחים,ןכלןהנתוניםןבסעיףןזהןהםןלרביעןהשנין  
 3
ןאחוזיםןבשכרןהריאליןברביעןהראשוןןשלן 
ןן.השנה 
ןן 
רןחוץסח ןןן 
ן–ןזהןהחודשןהשניןברציפותן–ליןיובחודשןןעלה(ןיהלומיםמטוסיםןו,ןאוניותללאן)יצואןהסחורותן 
התרחבותןהיצואןביוליןמשקפתןן(.מנוכהןעונתיות,ןנתוניםןדולריים)עומתןיוניןןאחוזיםןל 
ןבהמשךןלחודשיםן,ובפרטןבענףןהתרופות,ןגידולןמהירןשלןיצואןתעשיותןהטכנולוגיהןהעילית 
ןועלייהןמחודשתןשלןיצואןהתעשיותןהמעורבותןלאחרןמספרןחודשיםןשלןירידהן,דמיםהקו 
ןןן.ביצואן 
ןאחוזיםןלעומתןיוניןלאחרן 
ןן(.ןמנוכהןעונתיות,ןנתוניםןדולריים)ןיציבותןבהיקפוןברביעןהשניןשלןהשנה 
ןן 
""נתוני"התקציב 
ןמיליארדיםן 
ןועלןסמךןההנחהןשהתקציבןיבוצעןסמךןההתפתחויותןעדןכהעלן.ןבתקופהןהמקבילהןאשתקד 
אוןמעטן,ןןאחוזיןתוצר 
ותוצרןנומינליןנובעןבעיקרןמתקבוליןמיסיםןהפערןביןןהתחזיתןלהצעתןהתקציבן.ןמתחתןלכך 
ןן.גבוהיםןמהתחזית 
.ןחןמהתוואיןהעונתיןהחזויןבתקציב"ןמיליארדיןש 
ביוליןעלון.ןמהתחזית(ןןאחוזים 
ןן.ןןאחוזיםןביחסןליוני 
ןן 
"""הצד"הנומינלי–פתחויות"במשק"ההת 
האינפלציה ןן 
שיעורןנמוךןמממוצעןהערכותןן–אחוזןן 
ביןןהגורמיםןלמדדןהנמוךןמהצפויןניתןןלצייןןאתןירידתן.ןןאחוזים 
בניכויןגורמיןעונתיותן.ןיונתןמשהיהןצפויןעלןפיןהתוואיןהעחדמחיריןההלבשהןוההנעלהןבשיעורן 
ןן.ןאחוז 
האינפלציהןקצבןשןכךןןאחוזים 
ןן.ןלאמצעןתחוםןהיעדמסביבתןהגבולןהעליוןןשלןהיעדןהתמתןןהשנתין 
ן
ן
ןן.ןאחוזיםןבלבד 
ןן 
ןן 
ןן 
 4
הציפיותןוהתחזיותןלאינפלציהןולריביתןבנקןישראל ןן 
-ה,ןןמשוקןההוןהנגזרותקדימהןהציפיותןלאינפלציהןלשנהן break-even inflation ירדוןבמעטן,ן 
החזאיםןן.ןאחוזים 
ן
ןאחוזיםןבחודשן 
צפויןמדדןהמחיריםןלעלותןעלןפין(ןאוגוסטןעדןאוקטובר)ןבשלושתןהחודשיםןהקרוביםן.הקודם 
ןן.ןאחוזים 
שעדכנוןאתןהערכותיהםןלגביןריביתןבנקןישראלןןהמצוטטיםןעלןידיןבנקןישראלןוהחזאיםכלן 
לאחרןפירסוםןהמדדןלאןצופיםןשינויןבריביתןלספטמברןורובםןגםןאינםןצופיםןשינויןבריביתן 
מניתוחןשיפועןן.ןןאחוזים 
,ןאחוזיםן 
ןן.ןןןןןהקודםחודשתחזיתןבבדומהןל 
ןן 
מןושוקןאיגרותןהחוב"שוקןהמק 
ןן 
למעטן,ןןנמשכוןהירידותןבתשואותןלאורךןהעקוםןהנומינליןוהריאליחןהממשלתי"בשוקןהאג 
ןשניםן 
שואהןלתןהשוואהבן,אחוזן 
לאןצמודותןממשלתיותןלןאגרותןחובןעלפדיוןןואהןהתשןן.יליוןבחודשןיםאחוזן 
ן
עלתהןבאוגוסטןבעקבותןהעלאתהןשלןריביתןלשנהןםן"ןהמקהןלפדיוןןשלתשואהן.יליובאחוזיםן 
ןרשמון 
ן
ןן.אחוזיםןבהתאמה 
ןן 
ל"פערןריביותןותשואותןביןןהארץןלחו ןן 
ריביתןבנקןן,ןאחוזים 
ריביתןנקודתןאחוזןמן 
ןןןןן.הבנקןהמרכזיןבאירופה 
בןלטווחיםןבינונייםןוארוכיםן"חןהנומינליותןוהריאליותןבגושןהאירוןובארה"תשואותןהאג 
התרחבןהחודשןבמעטן,ןב"ןחדהןיותרןבארהתןתשואותעלןרקעןיריד.ןהמשיכוןבמגמתןהירידה 
ןן.ב"ןשניםןשלןממשלותןישראלןוארה 
ןןןן 
(צפויהריביתןריאליתן)ריביתןבנקןישראלןבניכויןהציפיותןלאינפלציהן ןן 
הריביתןהריאליתן)הנגזרותןמשוקןההוןןבניכויןהציפיותןלאינפלציהןהנוכחיתןריביתןבנקןישראלן 
אחוזןעלןכמינוסן(ןעדןלמועדןהדיונים)ןאוגוסטעומדתןבממוצעןבחודשןןןקדימהלשנהן(הצפויה 
 5
עלייתהןשלןהריביתןהריאליתןמשקפתןאתןהעלאתן.ןןאחוזיםןביולי 
ןן.הריביתןשלןבנקןישראלןןוירידהןמתונהןבציפיותןלאינפלציה 
ןן 
מצרפיםןמוניטאריים ןן 
כמותןהכסףןהנמדדתןעלתהןןיליוודשןשניםןעשרןהחודשיםןהאחרוניםןעדןלחןלעבהסתכלותן 
ןבמצרף M1ןהתפתחותןהמשקפתן–ןאחוזיםן 
יוליןגדלןןב.האטהןמשמעותיתןבקצבןגידולוןשלןמיצרףןזהןעלןרקעןתהליךןהעלאתהןשלןהריבית 
M12Mכוללןאתןהן 
M1ןןןן.יםאחוזן 
ןן 
שוקןהאשראי ןן 
יחדןעםןעלייהןבשיעורן.ןיוניןבאחוזןאחדבחודשןןעלההאשראיןהבנקאיןלמגזרןהעסקיןמלאין 
-ןלןגדלןביוליןסךןהחובןשלןהמיגזרןהעיסקיןב"בנקאיןוהאשראיןמחו-דומהןשלןהאשראיןהחוץ 
ןאחוזיםןכתוצאהןמהמשךןגידולןמהירן 
ןן.ןןאחוזיםןביוני 
ןן 
שוקןהדיור ןן 
ןהחודשיםן 
אינםןנכלליםןבמדדןםןאלוןמחירי)מחיריןהדירותןפיןסקרןעלןן.ןאחוזים 
המשיכוןמחיריןהדירותןלעלותןגםןבמאיןוהםןעלון,ן(ןהמודדןעלותןשכרןדירההמחיריםןלצרכן 
ןעלןפין.ןאחוזים 
עםן.ןהדירותןלהתמתןןבשנהןהקרובהתחזיתןשנערכהןבבנקןישראלןצפויןשיעורןעלייתןמחירין 
עדכוןןהתחזיתןבחודשןהאחרוןןמצביעןעלןהתמתנותןקטנהןיותרןבקצבןעלייתןהמחיריםן,ןזאת 
ןן.מזוןשהיתהןצפויהןקודםןלכן 
,ןעיםןעליהםיבחינהןעדכניתןשלןרמתםןשלןמחיריןהדירותןיחסיתןלגורמיםןהיסודייםןהמשפ 
ןמראהןכין,העסקיםןואתןרמתןהריביתאתןמחזורן,ןהכולליםןאתןהצעןהדירותןביחסןלאוכלוסיה 
עםן.ןמיםןאלוורמהסביבהןהמוסברתןעלןידיןגבמידהןמשמעותיתןןאינםןסוטיםןמחיריןהדירות 
מתבטאןאינוןמוסברןבמלואוןעלןידיןגורמיןהיסודןוקצבןעלייתםןהמהירןשלןהמחיריםן,ןזאת 
יחסןשביןןשלןה,ןשלןהדירות(ןמחולקןבמדדןהמחיריםןלצרכן)מחירןהריאליןהבעלייהןמהירהןשלן 
ןאםן.והמשךןהעלייהןביחסןשביןןמחיריןהדירותןוהשכרןןהממוצע,ןמחיריןהדירותןלשכרןהדירה 
ןמהרמהןהתואמתןעלולהןרמתןמחיריןהדיורןלהתרחק,ןןגםןבעתידהנוכחיןתימשךןעלייתםןבקצבן 
.אתןגורמיןהיסודןהכלכליים "ןן 
ךןרמתוןעדייןןגבוההןא,ןןאחוזיםןלעומתןיוני 
רובן.ןהרכבןהמשכנתאותןשניתנוןביוליןדומהןלחודשןהקודם.ןבהשוואהןלחודשיםןהקודמים 
המשכנתאותןהחדשותןהןןלאןצמודותןבריביתןמשתנהןוחלהןעלייהןקטנהןבמשכנתאותן 
 6
ןהריביותןעלןמשכנתאותןצמודותןבריביתןקבועהןומשתנהן.הצמודותןעםןריביתןמשתנה 
צמודותןבריביתןמשתנהןנותרוןיציבותןבחודשיםן-עלןמשכנתאותןלאהריביותן;ןממשיכותןלרדת 
ןן.האחרונים 
ןן 
הערכתןחטיבתןהמחקר ןן 
שלבתןבאמצעותןמודלןחדשןהמרבעוניתןבמסגרתןדיוניןהריביתןמציגהןחטיבתןהמחקרןתחזיתן 
)DSGE מספרןמודליםןלחיזויןהאינפלציהןולחיזויןההתפתחויותןמןאינדיקטוריםן(ןמורחב 
ן)שלןחטיבתןהמחקרןתחזיתןןלכדיטיותהערכותןשיפוואליותןיהר 3(staff forecast ןן.ןן 
שיעורןן,שפורסמהןבראשיתןאוגוסטןבדוחןהאינפלציהכפיןן,תחזיתןהרבעוניתןהאחרונהעלןפיןה 
נגזרהןהעלאהן,ןבמקביל.ןןאחוזים 
ןן.ן 
אינפלציהןןתוואיןנמוךןיותרןשל.ןפרןהתפתחויותןהעשויותןלהשפיעןעלןתחזיתןזוחלוןמס,ןמאז 
המשךןהתפתחותהןותחזיותןלהתפתחותןממותנתןיותרןשלןבעולםןברביעןהשניןוהתחזיותןל 
למתןןבמעטןאתןןצפוייםמאלוןשעמדוןבבסיסןהתחזיתןהפעילותןהעולמיתןוהריביתןהעולמיתן 
עדכוןןהתחזיתןלעלייהןמעטןמהירהןיותרןבמחירין,ןמנגדן.ןהחזוייםהאינפלציהןוהריביתואיןתו 
ןהצפויאינפלציהןהשיעורןןדכוןןמתוןןשלהדיורןמכפיןשהיהןחזויןבחודשןהקודםןצפויןלפעולןלע 
תרומהןובפרטןמחיריןהמזוןןצפויהן,ןעלייהןמחודשתןשלןמחיריןהסחורותןבעולםןל.כלפיןמעלה 
ןן.יתשוליתןלעדכוןןהתחז 
נראהןכיןבהשפעתןפעולתםןשלןהכוחותןלמיתוןןהאינפלציהןומנגדןהכוחותןהפועליםןבשלבןזהן 
.ןלאןצפויןשינויןמשמעותיןבתחזיתןחטיבתןהמחקרןלתוואיןהאינפלציהןוהריבית,ןלהאצתה 
ןן.לקראתןהחלטתןהריביתןלאוקטובר,ןתחזיתןרבעוניתןמעודכנתןתיערךןבחודשןספטמבר 
""
""וק"המניות"ושח"שוק"המטההתפתחויות"ב 
ןן 
ח"שוקןמט ןן 
שערן(ןאוגוסטבן 
ןאחוזים 4ןהתחזקותזאתןבעיקרןלאורןה.ןן 
ןן.ןןאחוזים 
ןן 
ןן 
ןן 
ןן 
                                                
 
3ןן 
4עלןפין,ן(ןמדינות 
-ןאחוזיםןומשקלןהאירוןכ 
ןן.ןןאחוזים 
 7
שוקןהמניות ןן 
ן
ןעלהן 
ןן.ןאחוזים 
ןן 
""פרמיית"הסיכון,"של"ישראלהפיננסי"הסיכון 
-יןמרווחןה"ןעכפיןשהיאןנמדדת,ןפרמייתןהסיכוןןשלןישראל CDS ן
בעולםןנשמרהןיציבותןבמרווחין.ןנקודתןהאחוזן 
-ה CDS ןןן 
ןן 
""(פירוט"בנספח)התפתחויות"בכלכלה"העולמית"ה 
ןןמעריכיםןהגופיםןהכלכלייםןהבינלאומייםןכיעלןרקעןהנתוניםןשהתפרסמוןבתקופהןהאחרונה 
ןתןהריביתבפרטןבלטהןהודע.ןןלאחרונהכלכלהןהגלובליתןגברוהאטהןמחודשתןשלןההסיכוניםןל 
שהיתהןהפעםןפחותןאופטימיותןמאשרן(ןןבאוגוסט 
הצריכהן.ןההודעותןהקודמותןוהדגישהןאתןהאטתןקצבןהצמיחהןוהסיכוניםןכלפיןמטה 
כזיןעדייןןלאןהתאוששהןבאףןאחתןמהכלכלותןשאמורהןלהיותןמנועןהצמיחהןהמר,ןהפרטית 
החשובותןובמדינותןבהןןנרשמהןצמיחהןטובהןיחסיתןהיאןמתבססתןבעיקרןעלןגורמיםןזמנייםן 
,ןאירופהלגביןדווקאן,ןב"לעומתןארה.ןאוןעלןהיצוא,ןןהמרצותןפיסקליותןוחידושןמלאים– 
וןןונתוניןמקרוןטוביםןעלןרקעןיישוםןתוכניתןההידוקןהפיסקליןביו,ןההערכותןהןןחיוביותןיותר 
ןןן.בעיקרןבגרמניה,ןיחסית 
לאחרןהודעתן.ןבמהלךןרובןהחודשןהאחרוןןהמשיכוןהמחיריםןברובןאפיקיןשוקןההוןןלעלות 
החלוןשווקיןהמניותןלרדתןוהתשואותןעלןאיגרותןהחובןהממשלתיותןבן"הבנקןהפדרליןבארה 
ןן.ןירדוןגםןהן 
,ןהתחזיותןלהתפתחותהןבשנהןהקרובהשיעורןהאינפלציהןבעולםןממשיךןלהיותןממותןןוכןןגםן 
ןן.עלןרקעןהחששותןמהאטהןבקצבןההתאוששותןוקיומוןשלןפערןתוצרןבמשקיםןהמפותחים 
ריביותןהבנקיםןהמרכזייםןממשיכותןלהיותןנמוכותןוהציפיותןהןןלהישארותןןשלןהריביותן 
ןן.בןובאירופהןברמתןןהנמוכהןעודןלזמןןממושךןיחסית"בארה 
-הכריזןהחודשןעלןהמרצהןסמליתןלפיהןיישמרןמאזןןהבן"שלןארהנגידןהבנקןהפדרלין FED ן
-הכספיןפידיוןןבגודלוןהנוכחיןוכין MBS -ןוה Agencies ןעלןידוןבעברןיושקעוןמחדשןןשנרכשו 
ןן.חןהממשלתי"בשוקןהאג 
ןן 
 8
.ב   10 20  
ןן 
.ןיביתןבנקןישראלןהרצויהןלמשקהנהלהןהמשתתפיםןבדיוןןממליציםןלנגידןלגביןגובהןרהחברין 
השאירןאתןהריביתןןלהמליצוהנהלהןכלןחבריןה,ןספטמברלחודשןבדיוןןלגביןהחלטתןהריביתן 
ןן.ןאחוזיםן 
ןן 
תהליךןהדרגתיןמנהלןמדיניותןהעקביתןעםןבנקןישראלן,ןכפיןשצויןןבהחלטותןהריביתןהקודמות 
ועדןלבססןאתןהאינפלציהןבתוךןתחוםןהיעדןשנ"ןנורמאלית"שלןהחזרתןרמתןהריביתןלרמהן 
קצבןעלייתן.ןןיציבותןהפיננסיתהןשמירהןעלתוךן,ןולתרוםןלהמשךןההתאוששותןבפעילותןבמשק 
,ןהצמיחהןבמשקןהישראליןוהעולמי,ןתלויןבסביבתןהאינפלציהןאלא,ןאינוןקבועהריביתן 
ריןהחליפיןןןהבנקיםןהמרכזייםןהעיקרייםןובהתחשבןבהתפתחותןשעהמדיניותןהמוניטריתןשל 
ןן.עקביתןעםןתהליךןזהבספטמברןהשארתןהריביתןללאןשינוין.ןןשלןהשקל 
ןן 
האחתןהיאןהערכתןהסביבהןשלןהפעילותן.ןיןסוגיותןמרכזיותתמשתתפיםןבדיוןןדנוןבשה 
ןן.ןכןןנידונהןהתפתחותןהאינפלציהןוהציפיות.דיורןההתפתחויותןבשוקןהוהשנייהןהיאהריאליתן 
ןן 
ן
עלן.ןןאחוזים 
ובפרטן,ןרקעןהחששותןלגביןמידתןההתמדהןשלןההתאוששותןהכלכליתןבעולםןועוצמתה 
ןקצבןלאיןהודאותןלגביןהתפתחותםןשלןהביקושיםןליצואןהישראליןהתייחסוןהמשתתפיםן 
-ןאחוזיםןב 
ןמתיישבתןעםןהאטהןמסויימתןבקצבןהצמיחהןבמחציתןהשנייהןשלן,שפורסמהןבאפריל,ן 
ןן.לאחרןפירסוםןנתוניןסקרןכוחןאדם,ןהתחזיתןתעודכןןבחודשןהבא.ןהשנה 
ןן 
וכתוצאהן,ןםןבהשפעהןהאפשריתןשלןהתרחבותןהפעילותןעלןהשכרןהריאלידנוןהמשתתפי,ןבנוסף 
למרותןהתרחבותןהתעסוקהןלאןניכרןלחץןמשמעותיןעלן,ןכיןעדןכה,ןצוין.ןמכךןעלןהמחירים 
המשךן,ןעםןהצטמצמותוןשלןשיעורןהאבטלה,ןיתכןןכיןבעתיד,ןיחדןעםןזאת.ןהשכרןהריאלי 
ןן.ןהגידולןבפעילותןילווהןבתגובהןשלןהשכר 
ןן 
צויןןכיןנמשכתןהעלייהן.ןןבחודשיםןהאחרוניםפיםןדנוןבהתפתחויותןבשוקןהדיורהמשתת 
ןאחוזיםן 
עלייהןמהירהןזוןמתבטאתן.ןןאחוזים 
הנמדדיםןעלןפיןשכרןהדירהן)רותןלביןןמחיריןהדיורןבפערןשהולךןומתרחבןביןןמחיריןהדי 
ןן.ןןהחודשיםןהאחרונים 
 9
ןכןןהיקףורכישתןדירהןלנרשמהןעלייהןמתונהןבשיעורןהמימוןןעלןידיןהלוואותןביוליןצויןןכין 
עודןצויןןן.תןהשיאןשלןיוניןלעומתןרמןאחוזים 
ןן.כיןמבחינתןכושרןההחזרןשלןהלוויםןעולהןכיןאיןןשינויןמשמעותיןבסיכון 
ןעםןגידולןבמספרןהתחלותןהבנייהןוההשקעהן–ןכיןישנהןתגובהןמסויימתןשלןצדןההצעןעודןצוין 
ןן.אולםןהואןאינוןמדביקןאתןהגידולןבביקושים,ןבדיור 
צויןןכיןעדייןןמוקדםןמדין,ןשנכנסוןלתוקףןביולימקרוןיציבותייםןההצעדיםןלגביןהשפעתםןשלן 
כדיןלבחוןןאתןהשפעתםןוכיןישןלהמתיןןלנתוניםןלגביןשוקןהמשכנתאותןעבורןהחודשיםןיולין 
הועלהןבדיוןןהצורךןלשקולןנקיטתןצעדיםן,ןנוכחןהמגמותןהנמשכותןבשוקןהדיור.ןסטוגווא 
ןןן.יציבותייםןנוספיםןבתחוםןזה-מקרו 
ןן 
ירידתןן,ןבנוסףןלהשפעתהןשלןהריביתןלטווחןקצרןעלןמחיריןהדירותשהמשתתפיםןבדיוןןציינון 
הוזלתןבןמשתקפת,ןבהשפעתןהירידהןבריביותןבעולם,ןשלןהריביותןלטווחיםןבינונייםןוארוכים 
ןן.ןהעלותןשלןמימוןןרכישתןהדירותןובכךןתורמתןלהגדלתןהביקושים 
ןן 
ןוהואןכעתןמעטןמתחתןןהחודשיםןהאחרוניםןהתמתן 
ןהחודשיםן 
ן
ןן 
ןן 
ןתואמתןאתן–ןאחוזיםן 
כמוןכןן.ןבהתחשבןבתנאיןהמשק"ןנורמלית"תהליךןההתאמהןההדרגתיתןשלןהריביתןלרמהן 
ןןזהבכללובמחיריןהדירותןוןהודגשןהצורךןלהמשיךןולעקובןאחרןההתפתחויותןבשוקןהדיור 
ןן.בשוקןהמשכנתאות 
ןן 
ספטמברןללאןשינויןלחודשןאתןהריביתןןשאירההחליטןהנגידןל,ןלאורןמכלולןהגורמים,ןבסיכום 
ןןן.אחוזיםן 
ןןן 
ןן:ןספטמברבחודשןללאןשינויןןהריביתןשארתהןעמדוןברקעשןהתנאיםןןאתןבנקןישראלןהדגיש 
• זאתן.ןמתחתןלמרכזןתחוםןהיעד,ן 
כמוןכןןהצפיותןלאינפלציהןכפין.ןתןבתקופהןזא 
שנמדדותןמשוקןההוןןואלוןשלןהחזאיםןירדוןאלןמתחתןלגבולןהעליוןןשלןתחוםןיעדן 
.ןןהמחירים  
• מרביתןהאינדיקטוריםןלפעילותןהריאליתןשלןהמשקןהישראליןשנוספוןהחודשןמצביעיםןעלן 
תןבעיקרןעלןזא.ןעדייןןקיימתןאיןודאותןלגביןקצבןהצמיחהןבישראל,ןאולם.ןהמשךןההתרחבות 
 10 
בעדכוניםןכלפיןמטהןשלן,ןביןןהיתר,ןרקעןאיןהודאותןהגבוההןבמשקןהעולמיןשבאהןלידיןביטוי 
.שיעוריןהצמיחהןהחזוייםןעלןידיןאנליסטיםןוגופיםןבינלאומיים  
• נמצאותןברמותןנמוכותןמאודןןריביותןהבנקיםןהמרכזייםןבמשקיםןהמפותחיםןהמובילים 
יחדן.ןןצפויותןלהישארןנמוכותןלמשךןזמןןרב,ונהולאורןהנתוניםןהחלשיםןשהתפרסמוןלאחר 
ןשלןהמשיכוןבתהליך,ןבמשקיםןשכברןצומחיםןמהרןיחסיתןבנקיםןמרכזייםןמספרעםןזאתן 
.ןוצפוייםןלהמשיךןלעשותןזאתןבזמןןהקרובןגםןבחודשןהאחרוןהעלאהןבריבית  
ןן 
ןן 
בנקן.ןייםבעולםןובשווקיםןהפיננס,ןבנקןישראלןימשיךןלעקובןאחרןההתפתחויותןבמשקןהישראלי 
עידודן,ןןיציבותןמחירים–ישראלןישתמשןבכליםןהעומדיםןלרשותוןעלןמנתןלהשיגןאתןמטרותיון 
ימשיךןלעקובןבמיוחדן,ןןובהיבטןהזה–ותמיכהןביציבותןהמערכתןהפיננסיתן,ןהתעסוקהןוהצמיחה 
ןן.אחריןההתפתחויותןבשוקןהדיורןובפרטןבמחיריןהדירות 
ןן 
ןן 
ןן 
ןן 
השתתפוןהמצומצםןפורוםב 
ןן: 
ןןןנגידןהבנק–סטנליןפישרן'ןפרופ 
ןןןמשנהןלנגידןהבנק–ןאקשטייןןןצבי'פרופ 
ןןפיננסיןבחטיבתןהמחקר-ןחברןהנהלהןוממונהןעלןהאגףןהמוניטארי–רןעקיבאןאופנבכרן"ד 
ןןןהממונהןעלןאגףןמקרוןכלכלהןומדיניותןבחטיבתןהמחקר–ינסקין'רןמישלןסטרבצ"ד 
ןןןמנהלןחטיבתןהשווקים–ףןמרןבאריןטא 
ןןןהמפקחןעלןהבנקים–מרןרוניןחיזקיהון 
ןןןראשןהמטהןלנגידן–מרןאדיןאזולאין 
ןןדוברןהבנקיועץןלנגידןון–רןיוסיןסעדוןן"ד 
ןןחטיבתןהמחקר,ןראשןתחוםןמונטריןשוטףן–ןרןסיגלןריבון"ד 
ןן 
 11 
פירוטןההתפתחויותןהעיקריותןבכלכלהןהעולמית:ןנספח ןן 
ןן 
""
ב"ארה ""
(ןבמונחיםןשנתיים)ןאחוזיםן 
עדכוןןנתוניןהתוצרןלשניםןהקודמותןהראהןשהצמיחהןהכוללתןבשלושן.ןןאחוזים 
נתוניםןשלילייםןנוספיםןבתחוםןהתעסוקהןהבנייהן.ןןאחוזיםןבלבד 
גםןהבנקןהפדרליןצייןן.ןמצבןהכלכליןפחותןטובןמזהןשנחזהןקודםןלכןוהייצורןהתבטאוןבהערכהןשה 
ןן.בהודעתןהריביתןשלוןשהתחזיתןהכלכליתןהורעהןוהכריזןגםןעלןתוכניתןהמרצהןסמלית 
הראשוןןהואןתחוםןהדיורןשבוןישן.ןב"ששותןהכלכלהןבארהונראהןששלושהןתחומיםןמקשיםןעלןהתא 
יןמספרןעיקוליןהבתיםןוכמותןגדולהןשלןמשכנתאותןנתוניןשיאןלגב,ןמלאיןעצוםןשלןבתיםןלאןמכורים 
אךן,ןןאחוזים 
התחוםןהשלישיןהואן.ןורןההשתתפותןועלייהןבשיעורםןשלןהמובטליםןהכרונייםעזאתןתוךןירידהןבשי 
,ןההכנסהןהאישית,ןכזביםןלצריכהןהפרטיתעלןרקעןפירסומםןשלןנתוניםןמא,ןהצריכהןהפרטית 
ירידהןבשיעורןהמינוףןשלן,ןיחדןעםןזאת.ןהמכירותןהקמעונאיותןוההזמנותןמוצריםןבניןקיימא 
ןנוספתןעשוייםןלהצביעןעלןסיכויןעלייההןבשיעורןהחסכוןןלרמותןשאינןןמצדיקותןעלייהסקטורןהפרטין 
ןן.ןלהתאוששותןהצריכהןבהמשך 
שיעורןהריביתןשלן.ןוצפויןלהישארןנמוךןגםןבשנהןהקרובה,ןאחוזיםן 
ןן.הבנקןהמרכזיןנותרןקרובןלאפסןוצפויןלהוותרןבסביבהןזוןלפחותןלמשךןהשנהןהקרובה 
ןן 
אירופה ""
במונחיםן)נתוניןהתוצרןשהתפרסמוןעבורןהרביעןהשניןהיוןחיובייםןוהצביעוןעלןעלייהןשלןאחוזןאחדן 
ןןאחוזים 
ןעיקרןהצמיחהןנובען.ןאחוזיםןמהצמיחהןבגושןהאירוןכולו 
נתוניםןנוספיםן.ןאךןלאןניכרןגידולןבביקושיםןהמקומיים,ןמגידולןביצואןכתוצאהןמחולשתוןשלןהאירו 
מנגדן.ןןהמכירותןהקמעונאיותןורובןמדדיןאמוןןהצרכניםובהם,ןןלטובההפתיעוןגםןהםמגושןהאירון 
התחזקותוןשלןהאירוןבתקופהן.ןנתוניןהתוצרןהתעשייתיןאיכזבוןושיעוריןהאבטלהןנותרוןגבוהים 
ןן.האחרונהןמעלהןספקותןלגביןיכולתןההתמדהןשלןהתרחבותןהפעילות 
כלןתנאיןההלוואהןולכןןהחלקןהטרויקהןהבוחנתןאתןהתנהגותהןשלןיוןןציינהןלשבחןאתןעמידתהןב 
ןןצמיחהן-נתוניןהמקרוןשלןיווןןעדייןןבעייתייםן,ןיחדןעםןזאת.ןהבאןשלןהסיועןמובטחןככלןהנראה 
ןן.שליליתןואבטלהןגבוההןיחדןעםןעלייהןבאינפלציה 
.ןןאךןנראהןעדייןןשאיןןלחציםןאינפלציונייםןאמיתיים,ןןאחוזים 
ביתןבנקןהמרכזיןהאירופיןנותרהןברמהןשלןאחוזןאחדןוצפויהןלהישארןברמהןזוןלפחותןרמתהןשלןרי 
ןן 
ןן 
""
 12 
יפן ""
הצמיחהן.ןןאחוזים 
גםן.ןיחתםןואףןהתכווצוהתבססהןכולהןעלןיצואןשהתרחבןואילוןכלןשארןהרכיביםןהאטוןאתןקצבןצמ 
העודףןהמסחריןממשיךן.ןעשהןכךןבעיקרןבראשיתןהרביעןוהתייצבןלאחרןמכן,ןהיצואןשצמח 
מספרןשעותןהעבודהןירדןוכךןגםן,ןהתוצרןהתעשייתיןירדןבכאחוזןביוליןלאחרןירידהןביוני,ןלהצטמצם 
מגמתןהעלייהןמעלןלציפיותןובהמשךןל,ןןאחוזים 
,ןבישיבתו.ןןאחוזים-ן 
ןאחוזיםןולאןשינהןגםןאתןתוכניתן 
ןן.הרכישותןשלו 
""
שווקים"מתעוררים ""
ןשלןהתמתנותןהצמיחהןהחזקהןשהיתהןברביעןבדרוםןאמריקהןובמזרחןאירופהןניכרתןתמונה,ןבאסיה 
ןבתוצרןהתעשייתיןורוסיהןשצמחהןמהרןתבסיןןובברזילןנרשמהןירידהןחודשי.ן 
ןן.ןבתקופהןהאחרונהןעלולהןלהיפגעןמגלןהחוםןוהשריפותןשפגעוןבהןבהיקףןהמוערךןבכאחוזןתוצר 
קיםןהמתפתחיםןהתלוייםןמאודןעלייתןמחיריןהמזוןןובראשםןהחיטהןגורמתןלעלייתןהאינפלציהןבמש 
דברןשהביאן,ןןאחוזיםןכתוצאהןמעלייתןמחיריןהמזון 
ןן.ןאחוזים 
כךןהתכווץןהייצורןהתעשייתיןבחודשן.ןנראהןכיןמאמציןהממשלהןלקררןאתןהכלכלהןנושאיםןפרי,ןבסין 
שותןהיהןנמוךןמהערכתןהשוקןוהמכירותןהקמעונאיותןאמנםןהמשיכוןהיקףןההלוואותןהחד,ןהקודם 
הממשלהןהסיניתןהחריפהןעודןהחודשןאתןהמיגבלותןעלןמתןן.ןאךןבקצבןנמוךןמהערכותןהשוק,ןלצמוח 
,ןמנגד.ןהלוואותןלדיורןוהדברןהתבטאןבירידהןשלןמחיריןהבתיםןוהמכירותןלראשונהןזהןחודשיםןרבים 
האינפלציהן.ןןחודשים 
ןןן.ןבעיקרןבהשפעתןמחיריןהמזון–ןאחוזיםן 
ןן