BCB COPOM Ata - Reunião 230: 230ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2020-05-06

Ata da 230ª Reunião do
5 e 6 de maio de 2020
Data: 5 e 6/5/2020
Local: Sala de reunião do 8º andar do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início e de término das sessões: 5/5: das 10h06 às 12h14; das 13h51 às 18h51
6/5: das 14h00 às 18h06
Presentes:
Membros do Copom
Roberto Oliveira Campos Neto – Presidente
Bruno Serra Fernandes
Carolina de Assis Barros
Fabio Kanczuk
Fernanda Feitosa Nechio
Maurício Costa de Moura
Otávio Ribeiro Damaso
Paulo Sérgio Neves de Souza
Chefes de Departamento responsáveis por apresentações técnicas (presentes durante as
respectivas apresentações em 5/5)
Alan da Silva Andrade Mendes – Departamento das Reservas Internacionais
André Minella – Departamento de Estudos e Pesquisas (presente nas sessões de 5 e 6/5)
André de Oliveira Amante – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Fabia Aparecida de Carvalho – Departamento de Assuntos Internacionais
Flávio Túlio Vilela – Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Tulio José Lenti Maciel – Departamento Econômico
Demais participantes (presentes em 5/5)
Adalberto Felinto da Cruz Junior – Secretário Executivo
Leonardo Martins Nogueira – Chefe de Gabinete do Presidente
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para
a economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas
fixadas pelo Conselho Monetário Nacional para a inflação.
A) Atualização da conjuntura
econômica e do cenário básico do
Copom1
1. No cenário externo, a pandemia da Covid -19 está
provocando uma desaceleração significativa do
crescimento global, queda nos preços das commodities
e aumento da volatilidade nos preços de ativos. Nesse
contexto, apesar da provisão adicional de estímulo s
fiscal e monetário pelas principais economias , e de
alguma moderação na volatilidade dos ativos
financeiros, o ambiente para as economias emergentes
segue desafiador, com saída de capitais
significativamente superior à de episódios anteriores.
2. Dados mensais de atividade econômica disponíveis
até o mês de março repercutem apenas parcialmente
os efeitos da pandemia da Covid -19 sobre a economia
brasileira. Indicadores de maior frequência e
tempestividade, referentes ao mês de abril, mostram
que a contração da atividade econômica será
significativamente superior à prevista na última
reunião do Copom.
3. Diversas medidas de inflação subjacente se
encontram abaixo dos níveis compatíveis com o
cumprimento da meta para a inflação no horizonte
relevante para a política monetária.
4. As expectativas de inflação para 2020, 2021 e 2022
apuradas pela pesquisa Focus encontram -se em torno
de 2,0%, 3,3% e 3,5%, respectivamente.
5. As projeções de curto prazo experimentaram
revisões relevantes e incorporam a perspectiva de
deflação significativa nos próximos meses. Houve
recuo adicional no preço do petróleo e queda
acentuada nos preços do produtor doméstico de
combustíveis, que seguirão repercutindo, nas próximas
semanas, sobre os preços ao consumidor. Os resultados
mais recentes dos índices de preços evidenciaram
efeitos desinflacionários significativos sobre preços de
serviços e de bens industriais.
6. As projeções de infla ção e cenários foram
impactadas por hipóteses sobre a trajetória futura do
preço do petróleo, que tem oscilado em patamares
historicamente baixos em razão de um choque
expansionista de oferta e, principalmente, da queda na
demanda global. Os cenários a seguir supõem que o
preço do petróleo (Brent) subirá cerca de 40% entre a
média na semana anterior à da reunião do Copom e o
final de 2020.
1 A menos de menção explícita em contrário, esta atualização
leva em conta as mudanças ocorridas desde a reunião do
Copom em março (229ª reunião).
7. No cenário híbrido, com trajetória para a taxa de
juros extraída da pesquisa Focus e taxa de câmbio
constante a R$ 5,55/US$2, as projeções do Copom
situam-se em torno de 2,4% para 2020 e 3,4% para
2021. Esse cenário supõe trajetória de juros que
encerra 2020 em 2,75% a.a. e se eleva até 3,75% a.a. em
2021. Nesse cenário, as projeções para a inflação de
preços administr ados são de 0,7% para 2020 e 3,9%
para 2021.
8. No cenário com taxa de juros constante a 3,75% a.a.
e taxa de câmbio constante a R$5,55/US$, as projeções
situam-se em torno de 2,3% para 2020 e 3,2% para
2021. Nesse cenário, as projeções para a inflação de
preços administrados são de 0,7% para 2020 e 3,8%
para 2021.
B) Riscos em torno do cenário básico
para a inflação
9. O cenário básico do Copom para a inflação envolve
fatores de risco em ambas as direções.
10. Por um lado, o nível de ociosidade pode produzir
trajetória de inflação abaixo do esperado. Esse risco se
intensifica caso a pandemia provoque aumento s de
incerteza e de poupança precaucional e,
consequentemente, uma redução da demanda
agregada com magnitude ou duração ainda maiores do
que as estimadas.
11. Por outro lado, políticas fiscais de resposta à
pandemia que piorem a trajetória fiscal do país de
forma prolongada , ou frustrações em relação à
continuidade das reformas , podem elevar os prêmios
de risco e gerar uma trajetória para a inflação acima do
projetado no horizonte relevante para a política
monetária.
C) Discussão sobre a condução da
política monetária
12. Com relação à economia global, o Comitê entende
que, assim como em outras crises internacionais, o
aumento d a aversão ao risco e a consequente
realocação de ativos tornam o ambiente desafiador
para os países emergentes. Em contraste com outras
crises mais recentes, em que o epicentro estava
localizado no Hemisfério Norte, nessa ele se desloca
para todos os países, juntamente com a pandemia.
2 Valor obtido pelo procedimento usual de arredondar a
cotação média da taxa de câmbio R$/US$ observada nos cinco
dias úteis encerrados no último dia da semana anterior à da
reunião do Copom.
Além disso, projeções apontam para uma recessão
global com poucos precedentes históricos. Esses dois
fatores ajudam a explicar uma saída de capitais de
países emergentes significativamente superior à
ocorrida em episódios anteriores. Entre os emergentes,
aqueles com maior vulnerabilidade fiscal tendem a ser
os mais prejudicados.
13. Os membros do Copom discutiram a evolução da
atividade econômica doméstica à luz dos indicadores e
informações disponíveis. Avaliaram que, embora haja
poucos dados disponíveis para o mês de abril, há
evidência suficiente de que a economia sofrerá forte
contração no segundo trimestre d este ano. Os
membros também d ebateram sobre a velocidade da
recuperação econômica. Refletiram que, a menos de
avanços médicos no combate à pandemia, é plausível
um cenário em que a retomada , além de mais gradual
do que a considerada , seja caraterizada por idas e
vindas. O cenário básico considerado pelo Copom
passou a ser de uma queda forte do PIB na primeira
metade deste ano, seguid a de uma recuperação
gradual a partir do terceiro trimestre deste ano.
14. Os membros do Copom discutiram a respeito do
nível de ociosidade na economia. Reafirmaram sua
opinião de que o impacto da pandemia sobre a
economia brasileira será desinflacionário e associado a
forte aumento do nível de ociosidade dos fatores de
produção. A elevação abrupta da incerteza sobre a
economia deve resultar em aumento da poupança
precaucional e consequente redução significativa da
demanda agregada.
15. O Comitê então discutiu a potencial existência de
um limite efetivo mínimo para a taxa básica de juros
brasileira. A maioria dos membros ponderou que o
limite seria significativamente maior em economias
emergentes do que em países desenvolvidos, devido à
presença de um prêmio de risco . Foi ressaltado que
esse prêmio tende a ser maior no Brasil , dadas a sua
relativa fragilidade fiscal e as incertezas quanto à sua
trajetória fiscal prospectiva . Nesse contexto, já
estaríamos próximos do nível onde reduções adicionais
na taxa de juros poderiam ser acompanhadas de
instabilidade nos mercados financeiros e nos preços de
ativos. Por outro lado, um membro argument ou que,
em princípio, não há razão para a existência de tal limite
mínimo operacional, já que os tradicionais canais da
política monetária continuariam operantes, sem
descontinuidades, embora, possivelmente, com um
aumento do efeito de variações da taxa de juros básica
sobre os preços de ativos financeiros . O Comitê como
um todo reconheceu a importância de gradualismo na
condução da política monetária para avaliação da
resposta dos preços de ativos financeiros.
16. Finalmente, refletiu-se sobre a taxa de juros
estrutural da economia , que, na avaliação do Comitê,
também espelha as expectativas dos agentes sobre a
trajetória fiscal prospectiva. Para o Copom, a interação
da deterioração do cenário externo com frustrações em
relação à continuidade das reformas e possíveis
alterações de caráter permanente no processo de
ajuste das contas públicas pode ameaçar o processo de
queda dos juros estruturais.
17. Por outro lado, o Copom reconhece que, neste
momento, o choque desinflacionário de demanda,
ainda que associado a maior fragilidade fiscal, iniciou
um processo de revisão para baixo nas expectativas de
inflação, para níveis não compatíveis com as metas, em
particular para o horizonte relevante da política
monetária. Es se movimento ocorre tanto nas
expectativas coletadas pela pesquisa Focus quanto nas
expectativas implícitas nos títulos públicos. O Comitê
reafirma seu compromisso com a meta para a inflação
estabelecida pelo Conselho Monetário Nacional, que
sempre foi e segue sendo o principal objetivo da
política monetária.
18. Dois membros do Comitê ponderaram que, mesmo
com a possibilidade de elevação da taxa de juros
estrutural, poderia ser oportuno prover todo o
estímulo necessário de imediato, em conjunto com a
sinalização de manutenção da taxa básica de juros pelos
próximos meses, de modo a reduzir os riscos de não
cumprimento da meta para a inflação de 2021.
19. Entretanto, foi preponderante a avaliação de que,
frente à conjuntura de elevada incerteza doméstica, o
espaço remanescente para utilização da política
monetária é incerto e pode ser pequeno. Assim, o
Copom optou por uma provisão de estímulo mais
moderada, com o benefício de acumular mais
informação até sua próxima reunião.
D) Decisão de política monetária
20. Considerando o cenário básico, o balanço de riscos
e o amplo conjunto de informações disponíveis, o
Copom decidiu, por unanimidade, reduzir a taxa básica
de juros em 0, 75 ponto percentual, para 3, 00% a.a. O
Comitê entende que essa decisão reflete seu cenár io
básico e um balanço de riscos de variância maior do que
a usual para a inflação prospectiva e é compatível com
a convergência da inflação para a meta no horizonte
relevante, que inclui o ano-calendário de 2021.
21. O Copom avalia que perseverar no processo de
reformas e ajustes necessários na economia brasileira é
essencial para permitir a recuperação sustentável da
economia. O Comitê ressalta, ainda, que
questionamentos sobre a continuidade das reformas e
alterações de caráter permanente no processo de
ajuste das contas públicas podem elevar a taxa de juros
estrutural da economia.
22. O Copom entende que , neste momento, a
conjuntura econômica prescreve estímulo monetário
extraordinariamente elevado, mas reforça que há
potenciais limitações para o grau de ajuste adicional. O
Comitê avalia que a trajetória fiscal ao longo do
próximo ano, assim como a percepção sobre sua
sustentabilidade, serão decisivas para determinar o
prolongamento do estímulo.
23. Para a próxima reunião, condicional ao cenário
fiscal e à conjuntura econômica, o Comitê considera um
último ajuste, não maior do que o atual, para
complementar o grau de estímulo necessário como
reação às consequências econômicas da pandemia da
Covid-19. No entanto, o Comitê reconhece que se
elevou a variância do seu balanço de riscos e ressalta
que novas informações sobre os efeitos da pandemia,
assim como uma diminuição das incertezas no âmbito
fiscal, serão essenciais para definir seus próximos
passos.
24. Votaram por essa decisão os seguintes membros
do Comitê: Roberto Oliveira Campos Neto (presidente),
Bruno Serra Fernandes, Carolina de Assis Barros, Fabio
Kanczuk, Fernanda Feitosa Nechio, Maurício Costa de
Moura, Otávio Ribeiro Damaso e Paulo Sérgio Neves de
Souza.