BCB COPOM Ata - Reunião 229: 229ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2020-03-18

Ata da 229ª Reunião do
17 e 18 de março de 2020
Data: 17 e 18/3/2020
Local: Sala de reunião do 8º andar do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início e de término das sessões: 17/3: das 10h04 às 13h23; das 15h20 às 18h45
18/3: das 14h00 às 18h06
Presentes:
Membros do Copom
Roberto Oliveira Campos Neto – Presidente
Bruno Serra Fernandes
Carolina de Assis Barros
Fabio Kanczuk
Fernanda Feitosa Nechio
João Manoel Pinho de Mello
Maurício Costa de Moura
Otávio Ribeiro Damaso
Paulo Sérgio Neves de Souza
Chefes de Departamento responsáveis por apresentações técnicas (presentes durante as
respectivas apresentações em 17/3)
Alan da Silva Andrade Mendes – Departamento das Reservas Internacionais
André Minella – Departamento de Estudos e Pesquisas (presente nas sessões de 17 e 18/3)
André de Oliveira Amante – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Cyntia Freitas Azevedo – Consultora do Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de
Pagamentos
Fabia Aparecida de Carvalho – Departamento de Assuntos Internacionais
Tulio José Lenti Maciel – Departamento Econômico
Demais participantes (presentes em 17/3)
Adalberto Felinto da Cruz Junior – Secretário Executivo
Leonardo Martins Nogueira – Chefe de Gabinete do Presidente
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para
a economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas
fixadas pelo Conselho Monetário Nacional para a inflação.
A) Atualização da conjuntura
econômica e do cenário básico do
Copom1
1. No cenário externo, a pandemia causada pelo novo
coronavírus está provocando uma desaceleração
significativa do crescimento global, queda nos preços
das commodities e aumento da volatilidade nos preços
de ativos financeiros. Nesse contexto, apesar da
provisão adicional de estímulo monetário pelas
principais economias, o ambiente para as economias
emergentes tornou-se desafiador.
2. Dados de atividade econômica divulgados desde a
última reunião do Copom vinham em linha com o
processo de recuperação gradual da economia
brasileira. Entretanto, esses dados ainda não refletem
os impactos da pandemia de COVID -19 na economia
brasileira.
3. Diversas medidas de inflação subjacente se
encontram em níveis compatíveis com o cumprimento
da meta para a inflação no horizonte relevante para a
política monetária.
4. As projeções de curto prazo foram influenciadas
significativamente pelos movimentos recentes nas
cotações de commodities, em particular pelas
expressivas retrações dos preços internacionais de
petróleo, que repercutem rapidamente sobre os preços
domésticos de combustíveis. As implicações da
pandemia sobre o segmento de serviços, notadamente,
sobre os preços de passagens aéreas, provavelmente
irão se refletir nas leituras mensais de inflação,
sobretudo a partir de maio.
5. As expectativas de inflação para 2020 , 2021 e 2022
apuradas pela pesquisa Focus encontram -se em torno
de 3,1%, 3,65% e 3,5%, respectivamente.
6. No cenário híbrido, com trajetória para a taxa de
juros extraída da pesquisa Focus e taxa de câmbio
constante a R$4,75/US $2, as projeções do Copom
situam-se em torno de 3,0% para 2020 e 3,6% para
2021. Esse cenário supõe trajetória de juros que
encerra 2020 em 3,75% a.a. e se eleva até 5,25% a.a. em
2021. Nesse cenário, as projeções para a inflação de
preços administrados são de 1,5% para 2020 e 3,9%
para 2021.
7. No cenário com taxa de juros constante a 4,25% a.a.
e taxa de câmbio constante a R$4,75/US$, as projeções
situam-se em torno de 3,0% para 2020 e 3,6% para
2021. Nesse cenário, as projeções para a inflação de
1 A menos de menção explícita em contrário, esta atualização
leva em conta as mudanças ocorridas desde a reunião do
Copom em fevereiro (228ª reunião).
preços administrados são de 1,5% para 2020 e 3,9%
para 2021.
B) Riscos em torno do cenário básico
para a inflação
8. O cenário básico do Copom para a inflação envolve
fatores de risco em ambas as direções.
9. Por um lado, o nível de ociosidade pode produzir
trajetória de inflação abaixo do esperado. Esse risco se
intensifica caso um agravamento da pandemia
provoque aumento da incerteza e redução da demanda
com maior magnitude ou duração do que o estimado.
10. Por outro lado, o aumento da potência da política
monetária, a dete rioração do cenário externo ou
frustrações em relação à continuidade das reformas
podem elevar os prêmios de risco e gerar uma trajetória
da inflação acima do projetado no horizonte relevante
para a política monetária.
C) Discussão sobre a condução da
política monetária
11. Os membros do Copom discutiram a evolução da
atividade econômica à luz dos indicadores e
informações disponíveis. Avaliaram que os dados
divulgados desde sua reunião anterior tiveram
desempenho em linha com o esperado. Contudo, por
ainda não refletirem os impactos da pandemia na
economia brasileira , os mesmos te riam pouca
relevância para a análise prospectiva.
12. Os membros do Copom deram continuidade ao
debate a respeito do nível de ociosidade na economia.
Frente aos dados disponíveis, o Copom concluiu que a
economia continuava seu processo de recuperação
gradual e que seguia o processo de fechamento do
hiato. Contudo, h ouve consenso de que, no atual
contexto da pandemia, o grau de ociosidade
mensurado ficou defasado.
13. O Comitê entende que as informações disponíveis
já são suficientes para evidenciar que a pandemia terá
efeito contracionista extremamente significativo sobre
a atividade global. As medidas fiscais e monetárias
adotadas pelas principais economias tendem a mitigar
apenas uma pequ ena parcela desses efeitos. Para os
países emergentes, o ambiente rapidamente se
2 Valor obtido pelo procedimento usual de arredondar a
cotação média da taxa de câmbio R$/US$ observada nos cinco
dias úteis encerrados na sexta -feira anterior à reunião do
Copom.
transformou de favorável para desafiador. Assim como
em outras crises internacionais, o aumento de aversão
ao risco e a consequente realocação de ativos estão
provocando substancial aperto nas condições
financeiras.
14. O Comitê então discutiu como a pandemia afeta a
economia brasileira e, em particular, os cenários para a
inflação prospectiva. O Copom c oncluiu que há três
principais canais de transmissão. Primeiro, um choque
de oferta, derivado da interrupção das cadeias
produtivas. Segundo, um choque nos custos de
produção, mensurado pela variação de preços das
commodities e de importantes ativos financ eiros.
Terceiro, uma re tração de demanda, proveniente do
aumento da incerteza e das restrições impostas pela
pandemia.
15. Na avaliação do Comitê, o primeiro efeito te rá
pouca importância quantitativa , devido à pouca
interligação da economia brasileira com as cadeias de
produção mundiais. O segundo efeito provavelmente
implicará forte impacto desinflacionário no curto prazo.
Contudo, sua importância deve ser relativizada, devido
à sua natureza temporária e à volatilidade dos preços
das commodities medidos em moeda local. Finalmente,
o terceiro efeito tende a ser bastante significativo no
horizonte relevante para a política monetária porque
os efeitos da pandemia sobre a atividade podem ser
expressivos. De acordo com s imulações apresentadas
na reunião do Copom, para compensar este terceiro
efeito, seria necessária uma redução da taxa básica de
juros superior a 0,50 ponto percentual.
16. O Copom refletiu sobre a taxa de juros estrutura l
da economia e como essa poderá evoluir nos próximos
meses. Na avaliação do Comitê, a possível interação
entre a deterioração do cenário externo , com
frustrações em relação à continuidade das reformas e
possíveis alterações de caráter permanente no
processo de ajuste das contas públicas, pode ameaçar a
queda dos juros estruturais observada nos últimos
anos.
17. Em vista dessa percepção, o Comitê ponderou que
uma redução da taxa básica de juros além de 0,50 ponto
percentual poderia tornar-se contraproducente e
resultar em apertos nas condições financeiras , com
resultado líquido oposto ao desejado. Com base nas
informações disponíveis até o momento, o Comitê vê
como adequada a manutenção da taxa Selic em seu
novo patamar. No entanto, o Comitê reconhece que
novas informações sobre a conjuntura econômica serão
essenciais para definir seus próximos passos.
18. Os membro s do Comitê também discutiram a
efetividade d a política monetária como política de
estímulo à demanda. Concluíram que, embora neste
momento seus efeitos s ejam limitados, os mesmos
serão relevantes para acelerar a recuperação
econômica, quando as restrições impostas pela
pandemia começarem a arrefecer.
19. Finalmente, o Copom avaliou o balanço de riscos
em torno do cenário básico. Concluiu que , neste
momento, o balanço de riscos tem variância maior do
que a usual. Na visão do Comitê, a maior variância no
balanço de riscos não necessariamente implica
gradualismo na condução da política monetária, mas
que a magnitude das próximas de cisões de política
monetária esteja sujeita a maior incerteza.
D) Decisão de política monetária
20. Considerando o cenário básico, o balanço de riscos
e o amplo conjunto de informações disponíveis, o
Copom decidiu, por unanimidade, reduzir a taxa básica
de juros em 0,5 ponto percentual, para 3,75% a.a. O
Comitê entende que essa decisão reflete seu cenário
básico e um balanço de riscos de variância maior do que
a usual para a inflação prospectiva e é compatív el com
a convergência da inflação para a meta no horizonte
relevante, que inclui o ano -calendário 2020 e,
principalmente, de 2021.
21. O Copom reitera que a conjuntura econômica
prescreve política monetária estimulativa, ou seja, com
taxas de juros abaixo da taxa estrutural.
22. O Copom enfatiza que perseverar no processo de
reformas e ajustes necessários na economia brasileira é
essencial para permitir a recuperação sustentável da
economia. O Comitê ressalta, ainda, que
questionamentos sobre a continuidade das r eformas e
alterações de caráter permanente no processo de
ajuste das contas públicas têm o potencial de elevar a
taxa de juros estrutural da economia. Nessa situação,
relaxamentos monetários adicionais podem tornar -se
contraproducentes se resultarem em ape rto nas
condições financeiras.
23. O Copom entende que a atual conjuntura prescreve
cautela na condução da política monetária, e neste
momento vê como adequada a manutenção da taxa
Selic em seu novo patamar. No entanto, o Comitê
reconhece que se elevou a vari ância do seu balanço de
riscos e novas informações sobre a conjuntura
econômica serão essenciais para definir seus próximos
passos.
fazendo uso de todo o seu arsenal de medidas de
políticas monetária, camb ial e de estabilidade
financeira no enfrentamento da crise atual.
25. Votaram por essa decisão os seguintes membros
do Comitê: Roberto Oliveira Campos Neto (presidente),
Bruno Serra Fernandes, Carolina de Assis Barros, Fabio
Kanczuk, Fernanda Feitosa Nechio, João Manoel Pinho
de Mello, Maurício Costa de Moura, Otávio Ribeiro
Damaso e Paulo Sérgio Neves de Souza.