BOI Minutes 2010-06-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2010-06-01

בנקןישראל -- 
-- 
-- 
2010  
ןן 
ןן 
 
ןבבנקןישראליםןהמוניטריםדיוניהעלןלציבורןדיווחן ןן 
10 20 ןן 
ןן 
ןן.ןבמאי 
  
כללי ןן 
-דיון-בפורום-–מתקיימים-בבנק-ישראל-שני-דיונים-,-בתהליך-קביעת-הריבית-החודשית-על-ידי-הנגיד 
--.מצםרחב-ודיון-בפורום-מצו 
-- 
מוצגות-ההתפתחויות-.-בדיון-בפורום-הרחב-מוצגים-תנאי-הרקע-הכלכליים-הרלוונטיים-להחלטה 
דיון-זה-.-וההתפתחויות-בכלכלה-העולמית,-מוניטרי--בצד-הריאלי-ובצד-הפיננסי--במשק-הישראלי- 
(-המחקר-והשווקים)-הכלכליות-בבנק-חטיבותראשי-ה,-המשנה-לנגיד,-נערך-בהשתתפות-הנגיד 
-וההערכות-םהאומדני,--הנתונים.--השונות-המכינים-ומציגים-את-החומר-לדיוןחטיבותם-מהוכלכלני 
--.קיימים-במועד-החלטת-הריביתשהיו-המופיעים-במסמך-זה-הם-אלו- 
נוספים-חברי-הנהלה--שניו-,חטיבות-המחקר-והשווקיםבדיון-בפורום-המצומצם-מציגים-מנהלי- 
ובסופו-,-ריבית-ומתפתח-דיון-בדבר-ההחלטהאת-המלצותיהם-לגבי-החלטת-ה,-המשתתפים-בדיון 
--.-מתקבלת-החלטת-הנגיד 
-- 
.א   מצבןהמשק ןן 
1 . ןןןהצדןהריאלי–ההתפתחויותןבמשקן 
ןן 
הערכה-כללית -- 
26 -
-התרחבות-מצביעים-על-המשך(--במאי 
---.-להתמתנות-בקצב-הגידולאפשרותתוך-,-הפעילות-במשק 
על--רעונות-והחובות-הגדולים-של-מספר-מדינות-באירופהיהחודש-גבר-החשש-מהשלכות-הג 
משקל-,-בהקשר-למשק-הישראלי.--ועל-הכלכלה-העולמיתההתפתחויות-הכלכליות-באירופה 
,-ואולם(--אחוזים 
המהווה-יעד-חשוב-ליצוא-,-במידה-והמשבר-יתפשט-לכלל-האיחוד-האירופאיגבר-החשש-כי- 
ירידת-ביקושים-.-עלולה-להיווצר-השפעה-משמעותית-על-הייצוא-הישראלי(--אחוזים 
אנים-תקשה-על-היצו,-יחד-עם-היחלשות-האירו-לעומת-השקל,--במידה-ותתרחש,באירופה 
 2
הישראלים-לאירופה-ותפגע-בכושר-התחרותיות-של-יצואנים-ישראלים-בהשוואה-ליצואנים 
--.--מאירופה 
-- 
2010 -- 
-כי-התוצר-המקומי-הגולמי-צמח-ברביע--החודש-פרסמההלשכה-המרכזית-לסטטיסטיקה 
של-בנק-ך-מההערכות-המוקדמות-נמו,-(במונחים-שנתיים)-אחוזים 
-אחוזים 
-הצריכה-הפרטית-עלתה-בעוד-עולה-מנתונים-אלו-כי-ברביע-הראשון--.ברביע-הראשון-של-השנה 
7.3 -
--.-אחוזים 
--- 
המדד-המשולב-למצב-המשק -- 
-עלייהלאחר-,-אחוז 
בהמשך-,-העלייה-במדד-החודש.-(לעומת-חודש-קודםכל-חודש-)מרץ-מדד-לחודש-אחוז-ב 
המשך-ההתאוששות-בפעילות-מחזקת-את-ההערכות-בדבר--,ים-האחרוניםלעלייתו-בחודש 
--.--אולם-זאת-תוך-התמתנות-בקצב-ההתאוששות,-הכלכלית-במשק 
0.2-
יון-של-המסחר-במדד-הפדעלייה--;-אחוז-בפברואר 
אי-שינוי--;פברוארחודש-ב-ים-אחוז 
לגבי-נתוני-סחר-חוץ-ראו-.--אחוזים 
---.בהמשך 
-- 
שוק-העבודה -- 
ספר-מ-עלהפברואר--בחודש.---מבחינת-הגידול-בתעסוקהבשוק-העבודה-נמשך-השיפור-ההדרגתי 
בשלושת-(.--בניכוי-עונתיות)קודם-לעומת-חודש-אחוז 
-תאחוזים-לעומת-שלוש 
--(.במונחים-שנתיים,-מנוכה-עונתיות)קודמים-החודשים-ה 
לעומת-חודש--יםאחוז 
---בהשכר-הנומינלי-למשרת-שכיר-עלה(-פברואר--דצמבר)בשלושת-החודשים-האחרונים-.-ינואר 
מנוכה-,-לעומת-ממוצע-שלושה-חודשים-קודמים),-ים-אחוז 
--(.ים-שנתימונחים,-עונתיות 
בדומה 
-ולכן-קיימת-אי-אלו-מבוססים-על-מדגם-קטן-יחסיתחודשיים--נתונים-אולם-.לחודש-ינואר 
--.וודאות-לגבי-מידת-הדיוק-של-אומדן-זה 
-- 
-- 
 3
סחר-חוץ --- 
נתונים-)-מרץ-לעומת-חודש-יםחוזא 
22.1-
--(.שיעור-שנתי,-מנוכה-עונתיות,-דולרי)קודמים-החודשים-ה-תאחוזים-לעומת-שלוש 
-לעומת-חודש-ים-אחוז 
-עלה(-אפריל-פברואר)בשלושת-החודשים-האחרונים-(.-מנוכה-עונתיות,-נתונים-דולריים)-מרץ 
שיעור-,-מנוכה-עונתיות,-דולרי)קודמים-החודשים-ה-ת-אחוזים-לעומת-שלוש 
--(.-שנתי 
-- 
ןןנתוניןהתקציב.ן 
3.7-
---.-תוצר-אחוזי 
-סך-ההכנסות-ממיסים-גרעון-צפוי-להיות-נמוך-מהתקרה-שנקבעה-היא-כיכך-שהעיקר-הסיבה-ל 
חודשים-ב,-פעמיות--והכנסות-חדבניכוי-שינויי-חקיקה.--גבוהות-מההערכה-בעת-הכנת-התקציב 
לתקופה-אחוזים-בהשוואה 
11 -
--.אחוזים 
,-בסך-הכל.--מהתוואי-העונתינמוכה-הייתה-(-ללא-אשראי)אפריל-ההוצאה-הממשלתית-בחודש- 
י-העונתי-העקבי-עם-ביצוע-הביצוע-של-ההוצאה-המקומית-תואם-את-התווא,-מראשית-השנה 
--.מלא-של-התקציב 
-- 
ןןןהצדןהנומינלי–ההתפתחויותןבמשקן.ן 
האינפלציה -- 
הערכות-ממוצע-גבוה-במעט-מ-–אחוז 
מדד--אפריל-עלהבחודש--.-אחוז 
--.-אחוז 
הורדות-בניכוי-הבניכוי-עונתיות-ו.--ללא-שינוימדד-המחירים-לצרכן-נשאר-מתחילת-השנה- 
--.אחוז 
-–תחום-היעד-על-הגבול-העליון-של--החודשים-האחרונים-נמצא 
-בתקופה-זו-עלה-המדד-בניכוי-.-אחוזים 
--.-אחוזים 
.---אחוז-במדד-זה-בחודש-מרץ 
-הרחבה-בהמשך-על-ראה)--אחוזים-במצטבר 
--(.שוק-הדיור 
-- 
-- 
 4
הציפיות-והתחזיות-לאינפלציה-ולריבית-בנק-ישראל -- 
--ה,-הנגזרות-משוק-ההוןקדימה-הציפיות-לאינפלציה-לשנה- break-even inflation נשארו 
--כ-עלהן-עמדו-(-לחודש 
----.עומת-החודש-שעברללא-שינוי-ל-–אחוזים 
מאי-ממדד-)-לשנים-עשר-המדדים-הבאיםכי-האינפלציה-בממוצע-החזאים-המקומיים-מעריכים- 
,-על-פי-הערכות-החזאים-המקומיים.-אחוזים 
.--אחוזים 
בהסתכלות--)אחוזים-בחודש-אוגוסט 
----.-אחוזים-בעוד-שנה 
המחירים-צפויים-מדדי-,-לפי-ממוצע-הערכות-החזאים 
---.חדאחוז-א--בשיעור-מצטבר-של-עלותל 
--בשלושת-החודשים-הבאיםתעלהבנק-ישראל-ריבית-שבממוצע--מקומיים-מעריכיםהחזאים-ה 
--.-אחוזים 
-מ-עולה-כי-בעוד-שנה-צפויה-ריבית-בנק-ישראל-לעמוד-על-רמה-של-כ"מניתוח-שיפוע-עקום-המק 
---.----אחוזים 
-- 
-ושוק-איגרות-החובמ"שוק-המק -- 
עד-)-מאיבחודש-מעט--ירדה-שנים 
-אחוז 
-ירדהשנים 
ה-תשואה-.באפריל-אחוזים 
רמה-ל-בדומה,-ים-אחוז 
--.אפרילבחודש- 
-- 
ל"פער-ריביות-ותשואות-בין-הארץ-לחו -- 
-,ריבית-הפדמנקודות-אחוז 
-----.ריבית-הבנק-המרכזי-באירופהנקודת-אחוז-מ 
עלה--שנים 
נקודות-בסיס 
--.-במאי 
---- 
(צפויהריבית-ריאלית-)בית-בנק-ישראל-בניכוי-הציפיות-לאינפלציה-רי -- 
הריבית-הריאלית-)הנגזרות-משוק-ההון-בניכוי-הציפיות-לאינפלציה-הנוכחית-ריבית-בנק-ישראל- 
.-אחוזים 
--.אפרילבחודש-אחוזים 
-- 
 5
מצרפים-מוניטאריים -- 
כמות-הכסף-עלתה-(-כולל)-אפרילבהסתכלות-לשנים-עשר-החודשים-האחרונים-עד-לחודש- 
1 M-אפריל-בחודש-–--אחוזים 
2M1M-ופיקדונות-לא 
-הגידול-הגבוה-ב--.יםאחוז M1-
-הפיקדונות-ש-על-רקע-ריבית"-לחשבונות-עותפיקדונומהסטה-של--עיקרובנובע-בשנה-האחרונה 
--.הנמוכה 
-- 
שוק-האשראי -- 
0.9-
-לאחר-ים-אחוז 
--.-בפברואראחוז 
-- 
שוק-הדיור -- 
-המודד-עלות-שכר-אינם-נכללים-במדד-המחירים-לצרכןם-אלו-מחירי)מחירי-הדירות-על-פי-סקר- 
--ב(-עד-מרץ)ים-ובשנים-עשר-החודשים-האחרונים--אחוז 
בין-היתר-על-רקע-,-זאת–-(-אחוזים-בתקופה-המקבילה 
---.--איטיות-התגובה-של-היצע-הדירות-לעליית-מחירי-הדירותהריבית-הנמוכה-ו 
האחרונים--החודשים 
--.---אחוזים 
----- 
המודלים-האקונומטרים 1-- 
תחת-הנחות-של-,-תרחישים-שונים-נבחנו-באמצעות-המודלים-האקונומטרים-של-בנק-ישראל 
-(ג"אחוזים-בתמ 
-ריביות-נמוכות--,(ג"-אחוזים-בתמ 
-במחירי-התשומות-מתונה-עלייה 
6.0 -
--.אחוזים 
 
1בין-,-משום-אופיים-של-תרחישים-אלו.--בנק-ישראל-מפעיל-מודלים-אקונומטריים-המשמשים-לבחינת-תרחישים-שונים 
יש-לראות-בתרחישים-,-היתר-על-רקע-העובדה-שתוצאותיהם-מותנות-באופן-טבעי-במספר-הנחות-לגבי-משתנים-רלבנטיים 
חריגים-השוררים-בשווקים-הפיננסיים-העולמיים-מאז-פרוץ-בתנאים-ה.-אלו-כתשומה-אחת-לדיון-מתוך-מכלול-התשומות 
המשקל-שניתן-ליחס-לתחזיות-המודלים-,-ובהינתן-שהמודל-אינו-נותן-ביטוי-ישיר-לאירועים-אלו,-המשבר-הפיננסי--בעולם 
--.בתנאים-הנוכחיים-נמוך-יותר 
 6
)על-פי-התרחיש-הבסיסי-במודל-הרבעוני DSGE ( ,2יד-ומשתמש--הנותן-משקל-רב-לציפיות-לעת 
נגזרת-עלייה-,-של-בנק-ישראל-המאופיין-בין-היתר-בהחלקת-תוואי-הריבית-קביעת-הריביתבכלל- 
2.6-
במקביל-נגזרים 
בשנים-עשר-והאינפלציה-,--שקלים-לדולר 
2010 -
--.-אחוזים 
-מודל-ה)על-פי-תרחיש-במודל-אחר- EC,31.8-
אחוזים-ברביע-הראשון-של 
בתרחיש 
2010 . -- 
ליים-שאינם-כלכ-נוספים-וכוחות-אנדיקטורים-בשילוב-עם-המודליםשני-ל-תוצאות-בהתבסס-ע 
צפויה 
בבד-עם-עליה-של-הריבית-במהלך--בדתוצאה-זאת-מתקבלת-.-תחום-היעדמרכז-ל-מתחתלהיות- 
.תון-ושיעור-הריבית-הנמוך-בנקודת-המוצאעל-רקע-תהליך-היציאה-מהמי  
-- 
ןןןושוקןהמניותח"שוקןהמטההתפתחויותןב.ן 
ח"שוק-מט -- 
3.72 -
מול--בתקופה-זו-התחזק-השקל-.---אחוזים 
שער---.-אחוזים 
28-
מבטא-את-,-על-פי-משקולות-הסחר-של-ישראל-עם-מדינות-אלו,-(-מדינות 
ים-אחוז 4-. - - -- 
-- 
שוק-המניות -- 
מדד--.אפריל-ב 
--.-אחוזים 
-- 
ןןפרמייתןהסיכון,ןשלןישראלהפיננסיןהסיכוןן.ןן 
-י-מרווח-ה"כפי-שהיא-נמדדת-ע,-פרמיית-הסיכון-של-ישראל CDS -,במעטעלתה-נים--ש 
-לרמה-של-נקודת-האחוז 
 
2-Dynamic Stochastic General Equilibrium Model -- 
3-Error Correction Model  
4--.--אחוזים 
 7
-,-נקודת-האחוז 1.25 -בשווקים--(.-נקודת-האחוז 
--.---התרחבוכאשר-הפערים-בין-המדינות-השונות,--נרשמו-עליות-במרווח-זההמתעוררים 
-- 
ןן(פירוטןבנספח)התפתחויותןבכלכלהןהעולמיתןה.ןן 
גברו-החששות-לגבי-,-יון-זהדמועד--מאז-הדיון-המוניטארי-לחודש-מאי-ועד-ל,בחודש-שעבר 
והדבר-הביא-לשינויים-חדים-,-מספר-מדינות-אירופאיותברעונות-התקציביים-והחוב-יהג 
,-האשראי-של-יווןהמפנה-בשווקים-הפיננסיים-התרחש-עם-הורדת-דירוג-.-בשווקים-הפיננסיים 
ומרווחי-אגרות-חוב-,-שנאת-הסיכון-בקרב-הפעילים-בשווקים-הפיננסיים-גברה.--פורטוגל-וספרד 
-מרווחי-הו CDS ערכו-של-האירו-נחלש-,-בשוקי-המטבע-.--התרחבו-במספר-מדינות-באירופה 
--.-באופן-חד-יחסית-לדולר 
את-הלחצים-בשווקים-האיחוד-האירופאי-הכריז-על-חבילת-צעדים-במטרה-להרגיע-,-כתגובה 
קרן-המטבע-גיבשה-.-ולמנוע-הדבקה-של-המשבר-למדינות-נוספות,-הפיננסיים-ובסקטור-הפיננסי 
-לא 
הבנק-המרכזי-באירופה-רכש-בשוק-המשני-אגרות-חוב-ממשלתיות 
והפעיל-מחדש-קווי-,-נקט-בצעדים-מוניטאריים-מרחיבים-נוספים,-של-מדינות-אירופאיות 
--(.בעקבות-מחסור-באשראי-דולרי)עסקאות-החלף-דולריים-בין-בנקים-מרכזיים- 
רעונות-יאו-ג/וגםבמדינות-עם-חוב-ציבורי-גבוה---התקציבית-גברלשינוי-במדיניותהלחץ- 
-להקטנת-פיסקאלייםבספרד-ובפורטוגל-הכריזו-הרשויות-על-צעדים-.-תקציביים-גדולים 
האיחוד-האירופאי-גיבש-מספר-הצעות-להגדיל-את-הבקרה-על-מדינות-.--רעונות-התקציבייםיהג 
--.כלכליים-ולפגיעה-בכושר-התחרותיות-האיחוד-האירופאי-ככל-הנוגע-לחוסר-איזונים-מקרו 
מדינות-הגדולות-באזור-האירו-ממשיכות-וב,-יפן,-ההתפתחויות-הכלכליות-בארצות-הברית 
מדינות-המפותחות-קבוצת-הב.--חזרה-לצמיחההעל-יציאה-מהמשבר-והמשך-הלהצביע-על- 
המדינות-המובילות--.-באירופהמזו-שוהרבה-יותר-ביפן-ב-חזקה-יותר-מזו-ש"ההתאוששות-בארה 
--.והודואת-הצמיחה-העולמית-הן-סין- 
-,-המגולמת-מהתנהגות-הפעילים-בשווקים-הפיננסיים,בנוגע-לשינויים-בריביות-בעולםהציפיות- 
מועד-העלאות-הריבית-בבנקים-המרכזיים-במרבית-המדינות-המפותחות-נדחתה-לעומת-שהן- 
-אירופהבו,-במחצית-השנייה-של-השנהצפויה-ידי-הפד-על--העלאת-הריבית:-הצפי-בחודש-הקודם 
הבנק-המרכזי-באירופה-,-כאמור.--הריבית-צפויה-לעלות-אחרי-העלאת-ריבית-בארצות-הברית 
--.החזיר-החודש-שימוש-במספר-כלי-מדיניות-על-מנת-לנקוט-במדיניות-מוניטארית-מרחיבה-יותר 
-- 
-- 
-- 
-- 
-- 
-- 
-- 
 8
.ב   10 20  
-- 
ארבעה-חברי-הנהלה-המשתתפים-בדיון-ממליצים-לנגיד-לגבי-גובה-ריבית-בנק-ישראל-הרצויה 
-להשאיר-את-הריבית-המליצוהנהלה-כל-חברי-ה,-יונילחודש-טת-הריבית-בדיון-לגבי-החל.-למשק 
--.-אחוזים 
-- 
תהליך-הדרגתי-מנהל-מדיניות-העקבית-עם-בנק-ישראל-,-כפי-שצוין-בהחלטות-הריבית-הקודמות 
המשקפת-את-ההתאוששות-בפעילות-הכלכלית-"-נורמאלית"של-החזרת-רמת-הריבית-לרמה-ה 
ההדרגתיות-של-התהליך-מתבטאת-.--תחום-היעדבאת-האינפלציה-לבסס-על-מנת-ואת-הנדרש- 
צמיחה-הצפי-ל,-שאין-משנים-את-הריבית-מדי-חודש-אלא-בהתאם-לסביבת-האינפלציהבכך- 
ובהתחשב-בהתפתחות-שערי-,-ת-הבנקים-המרכזיים-במשקים-המוביליםוריביו,-במשק-ובעולם 
----.החליפין-של-השקל 
-- 
-ועד-מועד-מאז-החלטת-הריבית-לחודש-מאי)ם-שפורסמו-בחודש-האחרון-מהנתוניבדיון-צוין-כי- 
אולם-תוך-סימנים-,-ממשיכה-להתרחבבמשק-הישראלי-הפעילות-הריאלית-עולה-כי-(-דיון-זה 
יחס-להתפתחויות--הגדלת-אי-הוודאות-בציינו-המשתתפים-אתובעיקר-,-להתמתנות-בקצב-הגידול 
התפרצות-משבר-החוב-דול-באי-הוודאות-נובע-מהגי.--בעולם-ולהשלכותיהם-על-המשק-הישראלי 
נידונו-מספר-ערוצים-דרכם-משפיעה-.-חששות-להתפשטותו-למדינות-נוספות-באירופההביוון-ו 
וזאת-באמצעות-חשיפה-של-,-בעיית-החוב-במספר-מדינות-באירופה-על-הסביבה-הגלובאלית 
הידוק-,-באירופהבעיית-נזילות-בשווקים-הפיננסיים-,-בנקים-בעולם-למדינות-בקשיי-חוב 
וירידה-,-שעלול-להקטין-ביקושים-בטווח-הקצרבמספר-מדינות-באירופה-פיסקאלי-הכרחי- 
בדיון-צוין-כי-,--בהקשר-של-המשק-הישראלי.-בביקושים-באירופה-בעקבות-היחלשות-האירו 
היצוא-מישראל-למדינות-בקשיי-חוב-באירופה-הינו-נמוך-יחסית-אולם-במידה-והמשבר-יתפשט- 
היחלשות-האירו-,-בנוסף.---ליצואלירידה-אפשרית-של-הביקושים-באירופהם-חשש-ויעמיק-קיי 
לעומת-השקל-מקטינה-את-רווחיות-היצוא-הישראלי-לאירופה-ומקשה-על-כושר-התחרותיות-של- 
--.יצואנים-ישראלים-המתחרים-עם-האירופאים 
-- 
בהסתכלות-)ציינו-כי-מהמודלים-שבשימוש-הבנק-עולה-כי-שיעור-האינפלציה-בדיון-המשתתפים- 
צפוי-להישאר-ו 
החזאים--הערכה-זו-עקבית-עם-הערכות.-בתחום-היעד-במשך-שנים-עשר-החודשים-הקרובים 
הציפיות-.--תוך-עלייה-בריבית-בנק-ישראל-במהלך-השנה-הקרובה,-אתז.--הפרטיים-המקומיים 
והן-נמצאות-,-בחודש-האחרוןנשארו-יציבות-,--הנגזרות-משוק-ההון,מהלאינפלציה-לשנה-קדי 
,-ובמחירי-הסחורות-ככלל,--הירידות-במחירי-הנפט-בפרט.-בחלקו-העליון-של-תחום-היעד 
צפויים-,-(שנרשמו-בחודש-שחלף-בין-מועד-דיוני-הריבית-לחודש-מאי-לדיוני-הריבית-לחודש-זה) 
--.-למתן-את-סביבת-האינפלציה 
-- 
 9
לאות-הריבית-בישראל-יחסית-להעלאות-הריבית-במשקים-המובילים-בעולם-השפעה-לעיתוי-הע 
המשתתפים-בדיון-התייחסו-לכך-כי-עקב-החששות-ממשבר-החוב-.--על-שער-החליפין-של-השקל 
ובמרבית-המשקים--באירופה-,מועד-העלאות-הריביתנדחה-,-במספר-מדינות-באירופה 
האירופאי-אינה-המרכזי-יבית-על-ידי-הבנק-והעלאת-ר,-יחסית-לצפי-בחודש-שעבר,-המפותחים 
--.---במחצית-השנה-הקרובההצפוי 
--- 
לעלייה-המהירה-שהתרחשה-בשנה-האחרונה-במחירי-ונתנו-דגש-מיוחד-חברי-הפורום-התייחסו- 
-על-פי-,בהקשר-זה-צוין-כי-מחירי-הדירות.---והמפקח-על-הבנקים-השתתף-בדיון-בנושא-זההדירות 
על 
-על-מנת-למנוע-התפתחויות-בלתי-אולם,--בשוק-הדיור"בועה"לא-קיימת-,-פי-הערכות-המשתתפים 
מחירי-צוין-כי-לבדיון-.--במחירי-הדיורעליות-את-הלחצים-ללמתן--חשיבות-רצויות-בעתיד-קיימת 
סביר-,-בנוסף.--על-התפתחות-מדד-המחירים-לצרכןעל-מחירי-שכר-הדירה-ולכן--השפעה-רותהדי 
כי-להמשך-עליות-חדות-במחירי-הדירות-עלולות-להיות-השלכות-שליליות-על-יציבות-המגזר- 
---.-הפיננסי 
-- 
הפורום-חברי-על-ידי-הן-ל-ידי-חטיבת-הפיקוח-על-הבנקים-והן-ע,-בהתבסס-על-ניתוח-המצב- 
המוניטארי-שבהינתן-השינוי-במצב-הכלכלה-סוכם-בדיון-על-ידי-הפורום-,-המוניטארי-המצומצם 
והמשתתפים-המליצו-להשתמש-בכלים-לא-להעלות-את-הריבית-שיהיה-זה-נכון-,-העולמית 
,-כדי-לתמוך-ביציבות-הפיננסית-.--לחודש-יוני-החלטת-הריביתיחד-עם-פרסוםיציבותיים--מאקרו 
טיוטת-לחודש-יוני-לפרסם-ביום-פרסום-הודעת-הריבית-מפקח-על-הבנקים-בבנק-ישראל-ההחליט- 
תוך-דרישה-,-בנושא-התפתחויות-בסיכונים-בגין-הלוואות-לדיורבנקים-עם-ההנחיות-להתייעצות- 
--.להפרשה-נוספת-בגין-הלוואות-לדיור-שניתנו-ביחס-מימון-גבוה 
-- 
-- 
רמה-ב-ללא-שינוי--יונילחודש--את-הריבית-ותירההחליט-הנגיד-ל,-לאור-מכלול-הגורמים,-בסיכום 
והמפקח-על-הבנקים-פרסם-דרישה-נוספת-להפרשה-בגין-הלוואות-לדיור--אחוזים 
--.--במימון-גבוה 
--- 
--:-יוני-שהכריעו-בעד-השארת-הריבית-ללא-שינוי-בחודש--את-תנאי-הרקעבנק-ישראל-הדגיש 
-- 
• -אחוזים 
,--בניכוי-הורדות-מיסים-העקיפים-והיטל-המים.-נשאר-ללא-שינויומתחילת-השנה- 
ציה-האינפל.---אחוזים 
-צפויה 
,-הציפיות-לאינפלציה-לשנה-קדימה.--האינפלציה-להיות-מעט-מתחת-לאמצע-תחום-היעד 
החזאים-המקומיים-גם--.-אחוזים 
 10 
ציפיות--.-בשנים-עשר-המדדים-הבאים-אחוזים 
.בציפיות-להעלאה-הדרגתית-של-ריבית-בנק-ישראלמלוות--ותחזיות-אלו  
 
• שון-ונתוני-שוק-נתוני-התוצר-העסקי-לרביע-הראובמיוחד-,-הנתונים-שהתפרסמו-החודש 
ממשיכים-לתמוך-בהערכה-שהפעילות-הכלכלית-במשק-נמצאת-במגמת--,העבודה 
גבר-החשש-.-עם-כי-ישנם-סימנים-להתמתנות-בקצב-ההתרחבות,-התרחבות 
יעיבו-על-התאוששות-הכלכלות-,-במדינות-בעלות-החוב-הגבוה,-שההתפתחויות-באירופה 
.יפגע-ה-להעלולהפעילות-במשק-הישראלי-עקב-כך-המפותחות-וכי-  
-- 
• ריביות-הבנקים-המרכזיים-במשקים-המובילים-נמצאות-ברמות-נמוכות-וצפויות- 
הבנק-המרכזי-,-כמו-כן-.--לזמן-ממושך-יותר-בהשוואה-לתחזיות-קודמותלהישאר-כך- 
-של-הקלה-המיוחדיםבאירופה-החזיר-לשימוש-חלק-מהכלים-המוניטאריים- 
.מוניטארית  
-- 
• בין-היתר-,--הדיור-וההתרחבות-באשראי-לדיורבהינתן-המשך-העלייה-המהירה-במחירי 
,-וכדי-למתן-מגמות-אלו-ולתמוך-ביציבות-הפיננסית,-על-רקע-רמת-הריבית-הנמוכה 
בנושא-בנקים-הנחיות-להתייעצות-עם-ההמפקח-על-הבנקים-בבנק-ישראל-טיוטת-פרסם- 
-תוך-דרישה-להפרשה-נוספת-בגין-הלוואות,-התפתחויות-בסיכונים-בגין-הלוואות-לדיור 
--.-לדיור-שניתנו-ביחס-מימון-גבוה 
-- 
בעידוד-תמיכה-,--יציבות-המחירים:--על-מנת-להשיג-את-מטרותיולפעולימשיך-צוין-שבנק-ישראל- 
---.-וביציבות-המערכת-הפיננסיתהתעסוקה-והצמיחה 
-- 
2010 . -- 
-- 
השתתפו-המצומצם-פורוםב 
--: 
--בנק-נגיד-ה–סטנלי-פישר-'-פרופ 
---משנה-לנגיד-הבנק–-אקשטיין--צבי'פרופ 
---המחקרחטיבת-מנהלת-–ר-קרנית-פלוג-"ד 
---בחטיבת-המחקרפיננסי/ריאהאגף-המוניטמנהל-לממלא-מקום--–-דוד-אלקיים-מר 
--מנהל-חטיבת-השווקיםמשנה-ל-–-עירית-מנדלסון-גב 
---המפקח-על-הבנקים–מר-רוני-חזקיהו- 
--לאומיים-ולקשרים-ביןעל-האגף-להפצת-מידע-ממונה-יועץ-לנגיד-ו-–-אפרת-אוהד-בר-ר"ד 
---ראש-המטה-לנגיד-–מר-אדי-אזולאי- 
--דובר-הבנקיועץ-לנגיד-ו-–ר-יוסי-סעדון-"ד 
-- 
 11 
פירוט-ההתפתחויות-העיקריות-בכלכלה-העולמית:-נספח -- 
-- 
ב"ארה ןן 
בחודש-שחלף-מאז-מועד-החלטת-הריבית-לחודש-מאי-לעד-למועד-דיוני-הריבית-לחודש-יוני-הוסיפו- 
-,--אחוזים 
הסקטור-הפרטי-תרם-:-הרכב-הצמיחה-היה-מעודד(-,-אחוזים 
-הרכב-זה-–אחוז-נקודת 
תרומתו-השלילית-של-הסקטור-,-מאידך.-הסקטור-הפרטיבפעילות-ל-עוצמת-ההתאוששות--עמעיד 
שהרי-בעוד-הממשל-נוקט-בהרחבות-פיסקאליות-משמעותיות-על-מנת-,-מציפה-בעיה-אחרת,-הציבורי 
נאלצו-ממשלים-מקומיים-ורשויות-מוניציפאליות-לקצץ-בחדות-את-תקציביהן-,-להמריץ-את-הכלכלה 
--.-השפעת-המדיניות-המרחיבהיותר-מקזזו-אתובזאת- 
שוק-העבודה-החל-"היה-האמירה-לפיה-,-השינוי-המרכזי-שנרשם-בהצהרה-שנלוותה-להחלטת-ריבית 
נרשם-גידול-גבוה-מהצפוי-במספר-המשרות-וכן-.-ואכן-נתוני-התעסוקה-היו-מעודדים-במיוחד"-להשתפר 
--.--נרשם-גידול-בשעות-העבודה-למשרת-שכיר 
בנאומו-אמר-כי-הוא-מצפה-שהבנקים-יתחילו-בקרוב-להלוות-גם-אמר--,-קיבן-ברננ,-נגיד-הפדרל-ריזרב 
--.-תוצאת-השיפור-במצבם-של-עסקים-אלה,-לעסקים-קטנים 
ירידת-מחירי-בעקבות-.-כולו-נמוכים-מאוד-ולרבעון-הראשון-,-לחודש-מרץמדד-המחירים-לצרכןנתוני- 
דבקותו-של-.----בתקופה-הקרובהםלחצים-אינפלציוניילא-צפויים-,--והתחזקות-הדולר,הסחורות-והנפט 
"-רמות-ריבית-נמוכות-באופן-יוצא-דופן-למשך-תקופה-ארוכה"-בניסוח-המבטיח-נגיד-הפדרל-ריזרב 
--.ב"הביאו-לדחייה-בתוואי-העלאות-הריבית-הצפוי-בארה 
-- 
אירופה ןן 
יא-הב,-על-רקע-בעיית-גרעונות-תקציביים-וחוב-ציבורי-גבוהים-במספר-מדינות-באירופה,-המשבר-היווני 
-פיתרון-הבעיות-המבניות-.לצורך-בהול-למצוא-פיתרון-ליוון-והציף-את-בעיותיו-הקשות-של-גוש-האירו 
ותיהן-היה-יכול-להיות-קל-יותר-אילו-הייתה-להן-יכולת-לפחת-את-מטבעבאירופה-מדינות-מספר-של- 
רשנים-פ.-פיסקאלית-אחידה-לכל-גוש-האירואו-אילו-הייתה-רשות-,-ולהוזיל-את-עלות-העבודה-שלהן 
---.פיסקאלית-להיווצרות-אחדות-הזדמנותשונים-רואים-במשבר-זה-סיכון-לפירוק-גוש-האירו-או- 
,-ניכרהמרכיבים-העיקריים-בתוכנית-ההצלה-עליה-הכריז-האיחוד-הם-הקמת-מנגנון-הלוואות-בהיקף- 
גיד-נ-.בנק-המרכזי-האירופאי-והזרמת-נזילות-לשווקים-באמצעות-פעולות-ה,מיועד-למדינות-בקשייםה 
לחוש-כיוון--"וקיווה"-שה-ביותר-מאז-מלחמת-העולםשמדובר-במשבר-הק-"הבנק-האירופאי-אמר 
--...".-שינחה-אותנו-איך-להיחלץ 
היו-בסך-הכול-טובים-יחסית-עם-הפתעה-,-נתוני-המקרו-שהתפרסמו-החודש-באירופה,-למרות-הכול 
-ואפילו-,ובנתוני-התעסוקהבהזמנות-מפעלים-,-בייצור-התעשייתי,-לטובה-בתוצר-הגרמני-והאירופאי 
אולם-נראה-שנתונים-,-הפתיעו-בדרך-כלל-לטובה(-שנעשו-כנראה-קודם-להחרפת-המשבר)מדדי-אמון- 
אלו-משקפים-רק-את-העבר-ואילו-העתיד-הכלכלי-של-אירופה-תלוי-עתה-לחלוטין-בהצלחת-תוכנית- 
--.החילוץ-האירופאית 
 12 
--אנגליה 
הפתיע-עשייתי-הייצור-הת.--בתקציבההוצאות-על-תוכנית-מהירה-לקיצוץ-הממשלה-החדשה-הכריזה 
-.ממשיכים-להצביע-על-התרחבותהאמון-השונים-מדדי-ו,--שנים 
עשויים-לפעול-לשיפור-התחרותיות-של-,-העובדה-שיש-לאנגליה-מטבע-עצמאי-ומדיניות-ריבית-עצמאית 
--.-המשק-הבריטי-ולתמוך-בכלכלה 
ללא-ח-"-את-הריבית-ואת-תוכנית-רכישת-האגהבנק-המרכזי-באנגליההשאיר-בהודעת-הריבית-שלו- 
צמיחה-עלו-מעט-ועל-כן-הבנק-לא-פוסל-המשך-רכישת-נכסים-העלולים-לפגוע-ב-שהסיכונים-שינוי-והודיע 
--.מדיניות-של-הרחבה-כמותיתבמסגרת- 
-- 
יפן ןן 
סקרי-האמון-,-בניהפעילות-ה,-הצריכה,-הייצור.-גם-יפן-הציגה-החודש-נתונים-כלכליים-מעודדים 
וברובם-אף-היו-טובים-מהתחזיות-)השונים-והמדדים-המשולבים-הציגו-כולם-המשך-של-מגמת-השיפור- 
בעיקר-בלט-סקטור-היצוא-שהציג-עליה-.-ואפילו-הדפלציה-הפכה-למעט-פחות-גרועה(-המוקדמות 
--.תוצאת-שיפור-הסחר-הגלובלי-והיחלשות-הין-בחודשים-הקודמים,-משמעותית-במכירות 
,-יחד-עם-התחזקותו-של-הין,-ירידת-הביקושים-הצפויה-מצד-אירופה,-תוצר-לרבעון-הראשון-שאכזבה 
-להצהיר-על-בנק-המרכזי-ביפןצפויים-לפגוע-ביצוא-ובייצור-היפני-והיו-בין-הגורמים-שהביאו-את-ה 
-הוא-העלה-בנק-המרכזי-ביפןבתחזית-שסיפק-ה.-הצורך-הדחוף-שהוא-רואה-בהרחבת-בסיס-הצמיחה 
-וצופה-עתה-צמיחה-חזקה-מהמגמה-ארוכת-(ינוארהתחזית-מחודש-לעומת-)חזית-הצמיחה-שלו-את-ת 
-ההשלכות-הצפויות-של-ובעיקרתחזית-זו-קיימים-סיכונים-למימוש-אך-נראה-ש 
הן-דרך-ירידת-הביקושים-של-אירופה-והן-מכיוון-חוסר-נוחות-צפוי-של-,-משבר-החוב-האירופאי 
--.מדינות-בעלות-חוב-גבוההשווקים-ל 
-- 
-שווקיםןמתעוררים ןן 
ממשיכים-ואמריקה-הלאטינית-נתוני-המקרו-של-השווקים-המתעוררים-ובעיקר-אלו-של-מזרח-אסיה- 
מהמשבר-באירופה-נפגעו-שוקי-ההון-של-המשקים-המתעוררים-,-למרות-זאת,-אולם-.להיות-טובים 
ערוץ-.--רח-אירופה-נפגעו-אף-יותר-המדדים-של-מזכאשר-,באופן-דומה-לפגיעה-במשקים-המפותחים 
בצמיחה-ברת-של-המשקים-המתעוררים-ההדבקה-העיקרי-הינו-שנאת-הסיכון-שעלתה-והתלות-הגו 
--.העולמית-ובסחר-העולמי-שעלולים-להיפגע 
למספר-מדינות-במזרח-אירופה-ובראשן-להונגריה-יש-פרופיל-חוב-מדאיג-והן-עלולות-להיפגע-גם- 
--.-במתשומת-הלב-הגוברת-לנושא-החו 
-- 
--