BCB COPOM Ata - Reunião 133: 133ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2008-03-05

Sumário
Evolução
recente da economia
Avaliação prospectiva das
tendências da inflação
Implementação
da política monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e
reservas internacionais
Mercado
monetário e operações de mercado aberto
Data:
05/03/2008
Local:
de reuniões do 8º andar (04/03) e do 20º (05/03) do Edifício-Sede do Banco
Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
16h35 (04/03) e 16h15 (05/03)
Horário de término:
19h00 (04/03) e 19h45 (05/03)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles –
Presidente
Alexandre
Antonio Tombini
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio Gustavo Matos do Vale
Maria
Celina Berardinelli Arraes
Mário
Gomes Torós
Mário
Magalhães Carvalho Mesquita
Chefes de Departamento (presentes no dia 04)
Altamir Lopes – Departamento
Econômico
Carlos
Hamilton Vasconcelos Araújo – Departamento de Estudos e Pesquisas (também
presente no dia 05)
João Henrique de Paula Freitas Simão
– Departamento de Operações do Mercado Aberto
Fernando Cardoso Maciel – Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de
Pagamentos
Márcio Barreira de Ayrosa Moreira –
Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no dia 04)
Adriana Soares Sales – Chefe Adjunto
do Departamento de Estudos e Pesquisas
Alexandre Pinheiro de Moraes Rego –
Assessor de Imprensa
Alexandre Pundek Rocha – Assessor da
Diretoria
Flávio Pinheiro de Melo – Consultor
da Diretoria
Katherine Hennings – Consultora da
Diretoria
Sergio Almeida de Souza Lima –
Secretário-Executivo
membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a
economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução
recente da economia
A inflação medida
pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu 0,54% em janeiro,
desacelerando ante a taxa de 0,74% observada em dezembro. Ainda assim, a
inflação acumulada em doze meses alcançou 4,56%, mostrando aceleração ante os
4,46% observados em 2007 (2,99% em janeiro de 2007). Sob esse critério de
comparação, a aceleração do nível de preços ao consumidor reflete
essencialmente o comportamento dos preços livres, que subiram mais rapidamente
do que os preços administrados e monitorados por contrato. De fato, preços
livres e administrados aumentaram 5,90% e 1,59% em doze meses até janeiro,
respectivamente, ante 2,49% e 3,95% nos doze meses até janeiro de 2007. Além
disso, note-se que, a despeito da apreciação cambial observada, a variação dos
preços de bens comercializáveis mostrou aceleração e atingiu 4,87% (1,19% em
janeiro de 2007) na mesma base de comparação. No que se refere aos itens não
comercializáveis, em grande parte impulsionada pelo comportamento dos preços de
alimentos
in natura
e de serviços, a
inflação acumulada em doze meses foi ainda mais elevada (6,88%). Nesse
contexto, ainda que a inflação tenha permanecido em patamar consistente com a
trajetória das metas, cabe assinalar que o comportamento recente do IPCA tem
sido notadamente menos favorável do que em trimestres anteriores.
Da mesma forma
que a inflação plena, as três principais medidas de inflação subjacente
calculadas pelo Banco Central mostraram redução em janeiro de 2008, ante o mês
anterior. Os núcleos por exclusão de monitorados e de alimentos no domicílio;
por médias aparadas com e sem suavização se deslocaram de 0,59%, 0,40% e 0,45%,
em dezembro de 2007, para 0,40%, 0,37% e 0,41% em janeiro, respectivamente.
Similarmente, no que se refere ao acumulado em doze meses, a aceleração da
inflação plena em janeiro de 2008, na comparação com o mesmo mês de 2007, foi
acompanhada por duas das três medidas de núcleo. Com efeito, o núcleo por
exclusão mostrou substancial elevação, deslocando-se de 3,09% em janeiro de
2007 para 4,10% em janeiro de 2008. O mesmo ocorreu com o núcleo por médias
aparadas sem suavização (3,68%, ante 2,49% em janeiro de 2007), ao passo em que
o núcleo por médias aparadas com suavização, que, por construção, tende a
exibir maior inércia, recuou de 4,40% em janeiro de 2007 para 4,02% em janeiro
deste ano. Ainda em relação ao acumulado em doze meses, as medidas de núcleo, que permanecem abaixo
do valor central da meta para a inflação, mostraram relativa estabilidade em
janeiro, quando comparadas a dezembro, encontrando-se em patamares superiores
aos valores mínimos históricos registrados em meses anteriores.
A inflação medida
pelo Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) recuou para
0,99% em janeiro (1,47% em dezembro), mas, no acumulado em doze meses, acelerou
para 8,49%, ante 7,89% em 2007 e 3,49% em janeiro de 2007. Em doze meses até
janeiro, o incremento do IGP-DI refletiu tanto o comportamento do Índice de
Preços ao Consumidor - Brasil (IPC-Br), com variação de 4,90% (2,09% em janeiro
de 2007), quanto o do Índice de Preços no Atacado -Disponibilidade Interna (IPA-DI), com
incremento de 10,27% (3,79% em janeiro de 2007). Na mesma base de comparação, o
Índice Nacional da Construção Civil (INCC) variou 6,08% (6,15% em janeiro de
2007). No que se refere especificamente ao IPA agrícola, a variação atingiu
25,47% (7,37% e -5,13%, no acumulado em doze meses até janeiro de 2007 e de
2006, respectivamente). Por sua vez, os preços industriais, que mostraram
comportamento menos desfavorável na primeira metade de 2007, também
apresentaram aceleração importante nos últimos meses e acumularam variação de
5,26% em doze meses até janeiro de 2008, ante 2,66% e 1,41% em janeiro de 2007
e 2006, respectivamente. Conforme destacado nas Notas de reuniões anteriores, o
Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preços no atacado sobre a
inflação para os consumidores dependerão das condições atuais e prospectivas da
demanda e das expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória
futura da inflação.
A média móvel
trimestral da série de produção industrial geral, segundo dados
dessazonalizados pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE),
recuou 0,3% em janeiro, após dezoito meses em elevação. Ainda considerando a
série dessazonalizada, na comparação mês a mês, após a redução de 0,8%
verificada em dezembro de 2007, a produção física da indústria avançou 1,8% em
janeiro, a despeito de paralisações técnicas relevantes no setor petroquímico.
Note-se ainda que a produção industrial cresceu 6% em 2007, ante expansão de
2,8% em 2006. Observaram-se no ano passado elevações de 5,9% na produção da indústria
extrativa mineral e de 6% na de transformação, ante 7,4% e 2,6% em 2006,
respectivamente. Em janeiro de 2008, a produção industrial foi 8,5% maior que
em igual mês do ano anterior, evidenciando aceleração importante ante a
expansão de 6,3%, sob esse critério de comparação, observada em dezembro de
2007. Os dados já divulgados referentes a 2008 apontam para continuidade do
ciclo de expansão da produção industrial, que continuará a ser favorecida por
diversos fatores de estímulo que atuam sobre a atividade econômica, como a
expansão do crédito e do emprego, a flexibilização monetária já realizada, os
impulsos fiscais e, em alguns segmentos, a recomposição dos reduzidos níveis de
estoques.
Entre as
categorias de uso, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, a produção de bens
de capital se manteve estável em janeiro, após contração de 0,2% em dezembro.
Já as demais categorias de uso apresentaram expansão em janeiro. O destaque foi
a produção de bens de consumo duráveis, com aumento de 5,4% (-0,3% em dezembro);
a de bens intermediários, que se elevou 1,3% (1,3% em dezembro); e a de bens de
consumo semi e não-duráveis, com incremento de 1,1% (-1,2% em dezembro). Em
2007, por sua vez, foi destaque a expansão da produção de bens de capital
(19,5% no ano), seguida pelo segmento de bens de consumo duráveis (9,1% no
ano). A sólida expansão da produção de bens de capital em 2007 decorreu,
principalmente, da consolidação das perspectivas favoráveis à continuidade do
crescimento da demanda interna, refletindo a melhora do nível de renda e a
ampliação do volume de crédito, alicerçadas na percepção de consolidação da
estabilidade macroeconômica, cenário que deve persistir neste ano. Por sua vez,
o dinamismo da produção de bens duráveis reflete, em grande parte, a substancial
melhora nas condições de crédito que a economia vem experimentando, quando
comparadas aos padrões históricos. Note-se que a emergência de sinais apontando
pressão consistente sobre a disponibilidade de fatores de produção, como
sugerem algumas sondagens industriais, indica que eventuais reduções no ritmo
de expansão da atividade industrial poderiam estar associadas às restrições da
capacidade produtiva.
O mercado de
trabalho permanece com desempenho bastante favorável. A taxa de desemprego nas
seis regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME)
recuou de 8,2% em novembro de 2007 para 7,4% em dezembro (o mínimo da série
histórica iniciada em 2002) e, seguindo o padrão sazonal, elevou-se em janeiro
para 8%, 1,3 p.p. abaixo da taxa observada em janeiro de 2007.
Considerando dados dessazonalizados pelo Banco Central, a taxa de desemprego
deslocou-se de 8,5% em novembro para 8,6% em dezembro e 8,4% em janeiro, o
menor nível da série histórica. Cabe adicionar que a taxa média de desemprego
foi 9,3% em 2007, ante 10% em 2006. Após quatro meses em elevação, o poder de
compra dos trabalhadores apresentou estabilidade em janeiro em relação ao mês
anterior, mas, comparativamente a janeiro de 2007, cresceu 3,4%. Em
conseqüência, a expansão da massa salarial real alcançou 7,1% em janeiro de
2008, em comparação com janeiro de 2007, e constitui fator-chave para o
crescimento sustentado da demanda agregada. Cabe assinalar que a expansão da
massa salarial registrou forte aceleração, sob esse critério de comparação,
ante a taxa de 5,3% observada em dezembro de 2007. Por sua vez, o emprego na
indústria de transformação cresceu 0,6% em dezembro, após permanecer estável em
novembro, segundo dados da Confederação Nacional da Indústria (CNI), dessazonalizados
pelo Banco Central. Em 2007 houve crescimento de 3,8% no pessoal empregado e de
4,9% na massa salarial real paga pelo setor industrial. Ainda sobre emprego,
dados divulgados pelo Ministério do Trabalho e Emprego (MTE) indicam
continuidade do processo de forte expansão do emprego formal celetista neste
início de ano, com a criação de 142,9 mil postos de trabalho em janeiro,
recorde para o mês. Dados dessazonalizados mostram crescimento de 0,5% no nível
de emprego formal no mês, e dados observados apontam incremento de 5,9% ante
janeiro de 2007, a maior taxa, nessa base de comparação, desde junho de 2005,
uma evidência de forte dinamismo no mercado de trabalho. A indústria de
transformação foi o setor que mais admitiu em janeiro, com a abertura de 59 mil
postos, seguida pelo setor de serviços (49 mil) e pela construção civil (39
mil). O comércio, seguindo o comportamento sazonal típico, fechou o mês com
quatorze mil demissões, mas, considerando-se dados dessazonalizados, o emprego
formal nesse segmento cresceu 0,5% em relação a dezembro.
Em linha com a
evolução positiva do mercado de trabalho e com a expansão do crédito, o
comércio varejista continua a registrar desempenho favorável e indica que o
ritmo de crescimento da demanda doméstica se mantém robusto, sem mostrar sinais
de arrefecimento. O volume de vendas do comércio varejista, de acordo com os
dados dessazonalizados pelo IBGE, permaneceu estável em dezembro, após expansão
de 1,7% em novembro. Na comparação com o mesmo mês do ano anterior, as vendas
no varejo aumentaram 8,9% em novembro e 10,4% em dezembro. Com isso, em 2007 as
vendas cresceram 9,6%, a maior expansão desde 2000. O crescimento sólido do
comércio varejista refletiu tanto o desempenho dos segmentos mais sensíveis à
expansão da renda e do emprego quanto o daqueles mais sensíveis às condições de
crédito. De fato, em 2007, destacam-se as vendas de “móveis e
eletrodomésticos”, que cresceram 15,4%, e as de “tecidos, vestuários e
calçados”, 10,7%. No comércio varejista ampliado, que também compreende a
comercialização de “veículos, motos, partes e peças” e de “material de
construção”, note-se o forte avanço das vendas dos primeiros, de 22,6%. Para os
próximos trimestres, a perspectiva é de continuidade do atual ciclo
expansionista do comércio varejista, cujos fatores de propulsão continuarão a
ser o crescimento dos níveis de emprego e da renda, a expansão do crédito e a
manutenção da confiança do consumidor em níveis elevados. Indicadores
setoriais, por exemplo, referentes a vendas de automóveis em janeiro e em
fevereiro deste ano, corroboram essa avaliação.
O Nível de
Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) na indústria de transformação atingiu
82,7% em dezembro (83,1% em novembro), segundo dados da CNI dessazonalizados
pelo Banco Central, e se manteve próximo ao patamar recorde da série. Já a
série dessazonalizada pela própria CNI atingiu 83,0%, ante o máximo de 83,1%
observado em novembro. Considerando a série sem ajuste sazonal, em dezembro o
Nuci situou-se 1,5 p.p. acima do patamar registrado no mesmo mês de 2006, com a
taxa média em 2007 de 1,8 p.p., 1,7 p.p. e 1,0 p.p. acima das observadas em
2006, 2005 e 2004, respectivamente. Por sua vez, o Nuci trimestral calculado
pela Fundação Getulio Vargas (FGV) atingiu 85,3% em janeiro, segundo a série
dessazonalizada, 0,6 p.p. abaixo do recorde registrado em outubro de 2007, mas,
ainda assim, mantém-se em nível elevado, 3,3 p.p. acima da média histórica. É
importante assinalar que os valores de janeiro foram recordes históricos para o
Nuci (nas séries iniciadas em 1998) de três das quatro categorias de uso
pesquisadas pela FGV, a saber, bens de consumo, bens de capital e material de
construção. O Nuci da série mensal da FGV, sem ajuste sazonal, atingiu 84,7% em
fevereiro, ante 83,9% no mesmo mês de 2007, com recordes nos segmentos de bens
de capital e de material de construção. A redução da capacidade ociosa, em
relação às margens usualmente observadas, manifesta-se em diversos setores e
ocorre a despeito do aumento substancial do volume de investimentos. De fato,
em 2007, a absorção de bens de capital apresentou sólido crescimento (20,3%),
consubstanciado no vigoroso incremento das importações (32,1% em volume) e na
produção de bens de capital (19,5%). Note-se, ainda, que a produção de insumos
para a construção civil aumentou 5,1% no mesmo período, mostrando forte
desempenho. Em janeiro, a absorção de bens de capital continuou em expansão
(25% em comparação com janeiro de 2007), resultado de incremento de 52,7% no
volume das importações e de 14,6% na produção de bens de capital, ao mesmo
tempo em que a produção de insumos para a construção civil aumentou 10,7%.
Dados recentes sugerem que, embora o investimento venha contribuindo para
suavizar a tendência de elevação das taxas de utilização da capacidade, não tem
sido suficiente para conter tal processo. Nesse contexto, a maturação
tempestiva de projetos de investimento será fundamental para circunscrever os
descompassos entre a evolução da oferta e da demanda doméstica no horizonte
relevante para a política monetária. A propósito, como assinalado em Notas
anteriores das reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém estreita
relação com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à ampliação
da oferta de bens e serviços para o adequado atendimento à demanda.
A balança
comercial continua a apresentar desempenho robusto, em que pese a já antecipada
perda de vigor na margem, fato que está em consonância com avaliações expressas
em Relatórios de Inflação e em Notas de reuniões anteriores do Copom sobre
mudanças estruturais importantes no comércio exterior brasileiro. O saldo
acumulado nos doze meses até fevereiro totalizou US$36,4 bilhões (21,2%
inferior ao verificado em fevereiro de 2007). Esse resultado adveio de US$165,6
bilhões em exportações e US$129,2 bilhões em importações, com crescimento de
17,6% e de 36,5%, respectivamente, em relação aos doze meses findos em
fevereiro de 2007. Como observado em Notas de reuniões anteriores, as
importações vêm crescendo em ritmo mais acelerado do que as exportações, em
razão tanto do fortalecimento do real como do maior nível de atividade
econômica no país, a despeito das elevadas cotações de diversas
commodities
características da pauta
exportadora brasileira. A redução dos superávits comerciais contribuiu para que
o saldo em transações correntes registrasse déficit de US$1,2 bilhão em doze
meses até janeiro de 2008, equivalente a 0,1% do Produto Interno Bruto (PIB).
No que se refere
ao cenário externo, consolida-se o quadro de desaceleração da economia dos
Estados Unidos da América (EUA), evidenciado pelos dados sobre atividade no
quarto trimestre de 2007, mas continua a incerteza quanto à intensidade e
duração desse processo. Estatísticas mais recentes sobre o mercado imobiliário
e a demanda por bens de consumo, bem como índices de confiança e outros
indicadores antecedentes, apontam para desaquecimento pronunciado. Persistem
dúvidas sobre a extensão e a amplitude dos desdobramentos da crise hipotecária
americana sobre instituições financeiras nos EUA e na Europa e quanto ao
impacto que estes terão sobre as condições de acesso ao crédito por parte de
empresas e famílias. A visão dominante ainda parece ser a de que, mesmo que
possivelmente intensa, a desaceleração não seria prolongada, mas avaliações
mais negativas vêm se tornando mais disseminadas. Em parte, essa avaliação
reflete dúvidas sobre a capacidade de as medidas de política monetária
implementadas pelo banco central dos EUA (às quais se somarão estímulos
fiscais) suavizarem de forma tempestiva o enfraquecimento daquela economia,
ante as persistentes dificuldades do sistema financeiro. Tais dificuldades, por
sua vez, poderiam ser agravadas por uma deterioração cíclica na qualidade do
crédito, o que reforçaria a tendência à contração das condições financeiras,
aumentando o risco de intensificação da desaceleração. As perspectivas para a
atividade na Europa, a despeito de alguns indicadores favoráveis na Alemanha, e
no Japão também continuam se deslocando em direção negativa, ainda que, até o momento,
sem suscitar o grau de preocupação que cerca a atividade econômica nos EUA. Por
outro lado, o forte crescimento apresentado por grandes economias emergentes da
Ásia, que, até agora, aparentemente foram pouco afetadas pela crise hipotecária
nos EUA, tem constituído contraponto aos efeitos da desaceleração das economias
maduras. De fato, a pressão sobre a disponibilidade de fatores de produção tem
suscitado elevação da inflação em diversas economias emergentes, muitas das
quais estão conseqüentemente vivendo ciclos de contração monetária. Nas
economias maduras, as perspectivas para a política monetária são mais diversas.
Onde as pressões inflacionárias são mais moderadas e os efeitos da contração do
crédito mais pronunciados, a tendência indica relaxamento monetário adicional.
Por outro lado, nos casos em que as taxas de inflação encontram-se em patamares
elevados em relação às respectivas metas, o escopo para reação aos efeitos
contracionistas da crise de crédito parecem ser mais limitados. Nesse contexto,
os indicadores de volatilidade e de aversão ao risco nos mercados financeiros
internacionais mantiveram-se em patamares relativamente elevados desde a última
reunião deste Comitê, influenciando o comportamento dos preços de ativos
brasileiros. Entretanto, a atividade econômica no Brasil não parece, até o
momento, ter sido afetada de forma relevante pela persistente deterioração da
confiança nos mercados financeiros globais, e, ainda que não isolada dos
desenvolvimentos econômicos externos, a economia brasileira tende a continuar
sua trajetória de crescimento, que vem sendo sustentado essencialmente pela
demanda doméstica.
O preço do petróleo, fonte
sistemática de incerteza advinda do cenário internacional, elevou-se
consideravelmente desde a última reunião do Copom e continua altamente volátil.
Esse comportamento reflete, além de mudanças estruturais no mercado energético
mundial, tensões geopolíticas recorrentes. A despeito da considerável incerteza
inerente às previsões sobre a trajetória dos preços do petróleo, o cenário
central de trabalho adotado pelo Copom prevê preços domésticos da gasolina
inalterados em 2008. Cabe assinalar, entretanto, que, independentemente do
comportamento dos preços domésticos da gasolina, deve-se reconhecer que a
elevação consistente dos preços internacionais do petróleo se transmite à
economia doméstica tanto por meio de cadeias produtivas, como a petroquímica,
quanto pela deterioração que termina produzindo nas expectativas de inflação
dos agentes econômicos. Os preços de outras
commodities
, especialmente grãos, também mostraram
elevação importante desde a última reunião do Copom, a despeito do maior
pessimismo sobre as perspectivas para o crescimento da economia mundial,
e da turbulência nos mercados financeiros globais. Há sinais, também, de que
investidores internacionais estariam montando posições em
commodities
para se proteger do risco de aceleração inflacionária.
Avaliação prospectiva das tendências da
inflação
Os choques identificados e seus
impactos foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informações
disponível. O cenário considerado nas simulações contempla as seguintes
hipóteses:
comparadas
aos valores considerados na reunião do Copom de janeiro, as projeções de
reajustes nos preços da gasolina e do gás de bujão foram mantidas em 0%, para o
acumulado de 2008;
comparação com a reunião do Copom de janeiro, a projeção de reajuste da tarifa
de telefonia fixa permaneceu em 3,5% para o acumulado de 2008, e, no caso do
preço da eletricidade, a projeção para o acumulado de 2008 foi alterada de 3,4%
para 1,1%;
projeção, construída item a item, de reajuste para o conjunto de preços
administrados para o acumulado de 2008 foi modificada para 4,0%, ante os 4,2%
considerados na reunião de janeiro. Esse conjunto de preços, de acordo com os
dados publicados pelo IBGE,correspondeu a 30,31% do total do IPCA de janeiro;
projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para
2009 foi alterada para 4,5%, ante os 4,2% considerados na reunião de janeiro.
Essa projeção baseia-se em modelos de determinação endógena de preços
administrados, que consideram componentes sazonais, variações cambiais,
inflação de preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP);
modelo de Vetores Auto-Regressivos (VAR), baseado nos níveis da taxa Selic e do
de 180 dias, estima
spread
, no cenário de referência, de 46
p.b. no quarto trimestre de 2008. A trajetória do
indica, ainda, que o
spread
atinge 50 p.b. no último trimestre de 2009. Os choques identificados e seus
impactos foram reavaliados de acordo com as novas informações disponíveis.
Em relação à política fiscal, as projeções levam em conta o cumprimento da
meta de superávit primário de 3,8% do PIB em 2008 e em 2009, ajustada pela
possibilidade de que esse percentual seja reduzido em até 0,45 p.p., em virtude
da implementação do Programa Piloto de Investimentos (PPI). As demais hipóteses
consideradas na reunião anterior foram mantidas.
Desde a reunião do Copom, realizada em janeiro, houve
incremento na mediana das expectativas coletadas pela Gerência-Executiva de
Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação do IPCA em 2008, que
passou de 4,37% para 4,41%. Entretanto, as expectativas para doze meses à
frente sofreram redução, indo de 4,38% para 4,30%, levando-se em conta a
composição das medianas das taxas mensais esperadas pelos analistas. Para 2009,
as expectativas de inflação se elevaram de 4,15% para 4,30%.
Considerando-se as hipóteses do cenário de referência,
que leva em conta a manutenção da taxa de câmbio em R$1,70 e da taxa Selic em
11,25% em todo o horizonte de previsão, a projeção para o IPCA em 2008
reduziu-se em relação ao valor considerado na reunião do Copom de janeiro, mas
ainda se encontra em torno do valor central de 4,50% para a meta fixada pelo
Conselho Monetário Nacional (CMN). No cenário de mercado, que leva em conta as
trajetórias de câmbio e de juros apuradas pela Gerin junto a analistas, no período
imediatamente anterior à reunião do Copom, a projeção de inflação para 2008
também é inferior ao valor observado na última reunião do Copom, porém continua
acima do centro da meta de inflação. As projeções de inflação para 2009, em ambos os cenários, elevaram-se ante
os respectivos valores previstos na reunião de janeiro e permanecem abaixo do valor central de 4,50%, no cenário de referência,
e acima, no cenário de mercado.
mplementação
da política monetária
O Copom avalia que a política monetária
deve contribuir para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em
horizontes mais longos. Os dados referentes à atividade econômica indicam que o
ritmo de expansão da demanda continua bastante robusto, podendo mesmo ter se
acelerado desde o início do ano, e responde, ao menos parcialmente, pelas
pressões inflacionárias que têm sido observadas no curto prazo, a despeito do
forte crescimento das importações e do comportamento benigno do investimento.
Mesmo no contexto de uma desaceleração moderada da economia mundial neste ano e
da maior volatilidade que vem caracterizando os mercados globais desde meados
de 2007, o Comitê acredita, com as informações disponíveis no momento, que o
balanço de pagamentos não deve apresentar risco iminente para o cenário
inflacionário. Por outro lado, há sinais de que pressões inflacionárias
relevantes tanto em economias maduras quanto nas emergentes, estariam se
intensificando, evidenciando a presença de riscos inflacionários em escala
global. O Copom reitera a visão de que, para a inflação brasileira, um cenário
alternativo de desaceleração mundial mais intensa e generalizada representa
fator de risco de sinal ambíguo. Por um lado, ao reduzir as exportações
líquidas, atuaria como fator de contenção da demanda agregada. Além disso, o
potencial arrefecimento dos preços de algumas
commodities
importantes poderia contribuir para uma menor inflação
doméstica. Por outro lado, o supracitado cenário alternativo poderia atuar
desfavoravelmente para as perspectivas de inflação por intermédio de dois
mecanismos. No caso de desaceleração nas economias maduras que compõem o centro
do mercado financeiro global, a aversão ao risco poderia elevar-se, reduzindo
assim a demanda por ativos brasileiros e determinando depreciação de seus
preços. Além disso, no médio prazo, uma possível redução das exportações
líquidas poderia ter efeito similar sobre a sustentabilidade de preços de
certos ativos brasileiros. Dessa forma, ainda que permaneçam em linhas gerais
consistentes com a trajetória de metas, as perspectivas para a inflação estão
cercadas por maior incerteza, e o risco de materialização de um cenário
inflacionário menos benigno pode estar aumentando. O Copom enfatiza que o
principal desafio da política monetária nesse contexto é garantir que os
resultados favoráveis obtidos nos últimos anos se estendam no tempo.
O Copom considera que é relevante a probabilidade de que pressões
inflacionárias inicialmente localizadas venham a apresentar riscos para a
trajetória da inflação doméstica, uma vez que o aquecimento da demanda e do
mercado de fatores, bem como a possibilidade do surgimento de restrições de
oferta setoriais, podem ensejar aumento no repasse de pressões sobre preços no
atacado para os preços ao consumidor. O Comitê entende que as perspectivas para
esse repasse, bem como para a generalização de pressões inicialmente
localizadas sobre preços ao consumidor, dependem de forma crítica das
expectativas dos agentes econômicos para a inflação, que continuam sendo
monitoradas com particular atenção. Adicionalmente, cabe notar que, embora o
setor externo tenha o efeito de moderar a inflação no setor de transacionáveis,
o aquecimento da demanda doméstica pode desencadear pressões inflacionárias no
setor de não transacionáveis, por exemplo, nos preços dos serviços. Nesse
contexto, o Copom continuará conduzindo suas ações de forma a assegurar que os
ganhos obtidos no combate à inflação em anos recentes sejam permanentes. Para
tanto, continuará acompanhando atentamente a evolução da inflação e das
diferentes medidas do seu núcleo, assim como das expectativas de inflação
dentro do horizonte de projeção, discriminando entre reajustes pontuais e
reajustes persistentes ou generalizados de preços e ajustando tempestivamente a
postura de política monetária às mudanças no cenário.
A manutenção de taxas de inflação consistentes com a trajetória de metas
e a resultante consolidação de um cenário de estabilidade macroeconômica
duradoura contribuirão para a continuidade do processo de redução progressiva
da percepção de risco macroeconômico que vem ocorrendo nos últimos anos. O
Copom avalia que a persistência de uma atuação cautelosa e tempestiva da
política monetária tem sido fundamental para aumentar a probabilidade de que a
inflação siga evoluindo segundo a trajetória de metas. Para que essa maior
probabilidade continue se traduzindo em resultados concretos, entretanto, é
preciso que os indicadores prospectivos de inflação, em particular a evolução
esperada da demanda e da oferta agregadas, não apontem para desequilíbrios
persistentes.
O Copom considera fundamental ressaltar, mais uma vez, que há defasagens
importantes entre a implementação da política monetária e seus efeitos sobre o
nível de atividade e sobre a inflação. Há algum efeito remanescente dos cortes
de juros implementados em 2007 que ainda não se refletiu no nível de atividade,
e tampouco os efeitos da atividade sobre a inflação tiveram tempo de se
materializar por completo. Dessa forma, a avaliação de decisões alternativas de
política monetária deve concentrar-se, necessariamente, na análise do cenário
prospectivo para a inflação e nos riscos a ele associados, em vez de
privilegiar os valores correntes observados para essa variável.
Ao longo dos próximos meses, o crescimento do crédito e a expansão da
massa salarial real devem continuar impulsionando a atividade econômica. Como
mencionado em Notas de reuniões recentes do Copom, a esses fatores de
sustentação da demanda devem ser acrescidos os efeitos das transferências
governamentais e de outros impulsos fiscais esperados para este e para os
próximos trimestres. Dessa forma, os remanescentes efeitos defasados dos cortes
de juros sobre uma demanda agregada que já cresce a taxas robustas se somarão a
outros fatores que continuarão contribuindo de maneira importante para a sua
expansão. Essas considerações se tornam ainda mais relevantes quando se levam
em conta os nítidos sinais de demanda aquecida e o fato de que as decisões de
política monetária terão impactos concentrados no segundo semestre de 2008 e
posteriormente.
O Comitê assinala a importante contribuição do investimento para ampliar
a capacidade produtiva. Esse fator, aliado à ajuda do setor externo, vem
atuando para mitigar pressões inflacionárias. Entretanto, o Copom avalia que o
ritmo de expansão da demanda doméstica, que deve continuar sendo sustentado,
entre outros fatores, pelas transferências fiscais e pelo impulso remanescente
derivado da flexibilização da política monetária implementada até setembro de
2007, continua colocando riscos para a dinâmica inflacionária. Nesse contexto,
a redução consistente do descompasso entre o ritmo de ampliação da oferta de
bens e serviços e o da demanda torna-se ainda mais relevante na avaliação das
diferentes possibilidades que se apresentam para a política monetária.
Visando consolidar um ambiente de estabilidade e previsibilidade, o Copom
adota uma estratégia que procura evitar uma trajetória inflacionária volátil.
Tal estratégia leva em conta as defasagens do mecanismo de transmissão e tem se
mostrado a mais indicada para lidar com a incerteza inerente ao processo de
formulação e implementação da política monetária. Daí a importância atribuída
às projeções de inflação, ao balanço de riscos associado ao cenário prospectivo
e, especialmente, à ação preventiva no processo decisório do Comitê. A
prudência passa a ter papel ainda mais importante, nesse processo, em momentos
como o atual, caracterizado pela deterioração do balanço dos riscos
inflacionários.
O Copom avalia que, diante dos sinais de aquecimento da economia e da
continuidade da elevação das expectativas de inflação, a despeito de
desenvolvimentos de curto prazo favoráveis, são relevantes os riscos para a
concretização de um cenário inflacionário benigno, no qual a inflação seguiria
consistente com a trajetória das metas, tal como consubstanciado nas suas
projeções. Mesmo considerando que, no momento, a manutenção da taxa básica de
juros é a decisão mais adequada, o Comitê reitera que está pronto para adotar
uma postura de política monetária diferente, caso venha a se consolidar um
cenário de divergência entre a inflação projetada e a trajetória das metas. O
Copom considera, também, que a persistência de descompasso importante entre o
ritmo de expansão da demanda e da oferta agregadas tende a elevar a
probabilidade de que tal cenário venha a se materializar.
Nesse contexto, o Comitê discutiu a opção de realizar, neste momento, um
ajuste na taxa básica de juros. Um ajuste da taxa básica de juros contribuiria
para reforçar a ancoragem das expectativas, não apenas para 2008, mas também no
médio prazo, e para reduzir o descompasso entre as trajetórias da demanda e
oferta agregadas. Entretanto, prevaleceu o entendimento de que, neste momento,
o balanço dos riscos para a trajetória prospectiva central da inflação
justificaria a manutenção da taxa básica em seu patamar atual. Dessa forma, o
Comitê decidiu, por unanimidade, manter a taxa Selic em 11,25% a.a., sem viés.
O Comitê irá monitorar atentamente a evolução do cenário macroeconômico até sua
próxima reunião, para então definir os próximos passos na sua estratégia de
política monetária.
No regime de metas para a inflação, o Copom orienta suas decisões de
acordo com os valores projetados para a inflação, a análise de diversos
cenários alternativos para a evolução das principais variáveis que determinam a
dinâmica prospectiva dos preços e o balanço dos riscos associado às suas
projeções. A demanda doméstica continua se expandindo a taxas robustas e sustenta
o dinamismo da atividade econômica, inclusive em setores pouco expostos à
competição externa, quando os efeitos de importantes fatores de estímulo, como
a flexibilização monetária já implementada, ainda estão por se fazer sentir em
sua plenitude. Por sua vez, a contribuição do setor externo para um cenário
inflacionário benigno, diante do forte ritmo de expansão da demanda doméstica,
parece estar se tornando menos efetiva, em um momento no qual os efeitos do
investimento sobre a capacidade produtiva da economia ainda precisam se
consolidar. Nesse ambiente, cabe à política monetária manter-se especialmente
vigilante para evitar que a maior incerteza detectada em horizontes mais curtos
se propague para horizontes mais longos. Na eventualidade de se verificar deterioração
no perfil de riscos que implique alteração do cenário prospectivo básico
traçado para a inflação, neste momento, pelo Comitê, a estratégia de política
monetária será prontamente adequada às circunstâncias.
Ao final da reunião, foi registrado que
o Comitê voltaria a se reunir em 15 de abril de 2008, para as apresentações técnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a
política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado 16.051, de 3/9/2007.
SUMÁRIO
DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
O IPCA-15 variou 0,64% em fevereiro,
ante 0,70% em janeiro e 0,46% em fevereiro de 2007. Os grupos educação e alimentação e
bebidas, com aumentos respectivos de 3,61% e 1,13%, contribuíram, igualmente,
com 0,25 p.p. para o resultado do IPCA-15 do mês. Os preços livres subiram
0,87%, mesma variação de janeiro, registrando-se altas de 0,13% nos preços dos
produtos comercializáveis e de 1,54% nos dos produtos não comercializáveis. Os
preços monitorados aumentaram 0,10%, ante 0,31% no mês anterior. Em doze meses,
o IPCA-15 acumulou expansão de 4,74% em fevereiro, ante 4,55% em janeiro,
resultado de elevações de 6,12% nos preços livres e de 1,67% nos preços
monitorados.
A influência sazonal do item educação na variação do IPCA-15 em fevereiro
provocou aceleração na variação mensal do núcleo por exclusão (sem alimentos no
domicílio e monitorados). A variação das medidas de núcleo pelo critério de
médias aparadas apresentou estabilidade no mês e aceleração em doze meses. O
núcleo por exclusão variou 0,75% em fevereiro, ante 0,47% em janeiro,
acumulando 4,22% em doze meses, maior taxa desde maio de 2006, ante 4,05% no
mês anterior. Pelo critério de médias aparadas com suavização, o núcleo subiu
0,34% em fevereiro, mesma taxa de janeiro, totalizando 3,97% em doze meses. O
núcleo por médias aparadas sem suavização aumentou 0,46% em fevereiro, ante
0,45% em janeiro, acumulando 3,74% em doze meses, também a maior taxa desde
maio de 2006.
O IGP-M cresceu 0,53% em fevereiro, ante 1,09% em janeiro, acumulando
8,67% em doze meses. Dos componentes do índice, os preços dos produtos por
atacado e ao consumidor mostraram desaceleração na variação mensal. O IPA-M
variou 0,64%, após alta de 1,24% em janeiro, totalizando elevação de 10,58% em
doze meses. A variação mensal do IPC-Br passou de 0,96% em janeiro para
0,26% em fevereiro, acumulando 4,62% em doze meses. O INCC subiu 0,43% em
fevereiro, ante 0,41% em janeiro, com elevação de 6,18% em doze meses.
A menor variação do IPC-M em fevereiro refletiu a desaceleração nas taxas
em vários grupos, especialmente alimentação, que variou 0,21% ante 2,25% no mês
anterior. Destaque-se, também, pelo efeito da sazonalidade, o recuo na variação
do item educação, leitura e recreação, de 1,61%, em janeiro, para 1,06%, em
fevereiro.
A redução no aumento do IPA-M em fevereiro refletiu o comportamento dos
preços agrícolas, e a variação dos preços industriais manteve-se próxima da
verificada no mês anterior. O IPA-industrial aumentou 0,80%, ante 0,82% em
janeiro, acumulando 5,68% em doze meses. A variação dos preços agrícolas passou
de 2,31%, em janeiro, para 0,23%, em fevereiro, totalizando 25,26% em doze
meses. Por estágios de processamento, a desaceleração na alta do IPA-M em
fevereiro refletiu, principalmente, a tendência dos preços das matérias-primas
brutas, que registrou alta de 0,12% ante 2,38% em janeiro. A variação dos
preços dos bens intermediários recuou de 1,24% em janeiro para 1,01% em
fevereiro, e a dos bens finais subiu de 0,27% para 0,63% no mesmo período.
Atividade econômica
De acordo com a Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) do IBGE, o volume de
vendas varejistas aumentou 9,6% em 2007, registrando-se crescimento
generalizado das vendas em todos os segmentos, com ênfase para equipamentos e
material para escritório, informática e comunicação, 29,4%; outros artigos de
uso pessoal e doméstico, 22,2%; móveis e eletrodomésticos, 15,4%; e tecidos,
vestuário e calçados, 10,7%. As vendas do comércio varejista ampliado, conceito
que incorpora as atividades veículos, motos, partes e peças, e material de
construção, aumentaram 13,5%, influenciadas pela expansão de 22,6% no segmento
automotivo. Os resultados favoráveis das vendas no varejo evidenciaram tanto o
crescimento da massa salarial quanto as condições favoráveis de crédito, os
impactos dos programas assistenciais e a recuperação do setor agrícola.
O volume de vendas no comércio apresentou estabilidade em dezembro, em
relação ao mês anterior, considerados dados dessazonalizados, registrando-se
elevação de 0,2% nas vendas de hipermercados, supermercados, produtos
alimentícios, bebidas e fumo, e recuos nas relativas a móveis e
eletrodomésticos, 6,2%; combustíveis e lubrificantes, 2,3%; e tecidos,
vestuário e calçados, 2,2%. As vendas de veículos e motos, partes e peças, item
que integra o indicador de comércio varejista ampliado, recuaram 2,1% no mês.
Segundo dados da Associação Comercial de São Paulo (ACSP), referentes à
capital paulista e dessazonalizados pelo Banco Central, as consultas ao
Usecheque e ao Serviço Central de Proteção ao Crédito (SCPC) recuaram 3,2% e
0,3%, respectivamente, em janeiro, em relação ao mês anterior. Na comparação
com janeiro de 2007 registraram-se altas respectivas de 8% e de 7,2%.
Em relação aos indicadores de investimento, a produção de insumos para a
construção civil cresceu 1,9%, e a produção doméstica de bens de capital
registrou estabilidade em janeiro, comparativamente ao mês anterior, na série
com ajuste sazonal. Na comparação com janeiro de 2007, esses indicadores
cresceram 10,7% e 14,6%, respectivamente. Relativamente à produção de bens de
capital, a evolução positiva, nessa base de comparação, reflete principalmente
os bons desempenhos dos segmentos de equipamentos agrícolas (76,8%),
equipamentos de transportes (36,1%) e energia elétrica (19,8%).
As importações de bens de capital cresceram 10,6% em janeiro, em relação
a dezembro, de acordo com dados da Fundação Centro de Estudos do Comércio
Exterior (Funcex), dessazonalizados pelo Banco Central. Essas compras,
ratificando a trajetória expansionista dos investimentos na economia
brasileira, elevaram-se 52,7% em relação a janeiro de 2007.
Os financiamentos concedidos pelo Banco Nacional de Desenvolvimento
Econômico e Social (BNDES) para investimentos de médio e longo prazo alcançaram
R$64,9 bilhões em 2007, superando em 36,6% aqueles desembolsados em 2006.
Indicadores da CNI, dessazonalizados pelo Banco Central, apontaram
relativa estabilidade, em patamar elevado, da atividade industrial em dezembro,
comparativamente a novembro, com crescimento das vendas reais da indústria de
0,1% e o recuo das horas trabalhadas na produção de 0,8%. Em 2007, esses
indicadores registraram, respectivamente, elevações anuais de 5,1% e 4%. O
Nível de Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) atingiu 83% em dezembro,
reduzindo-se 0,1 p.p. relativamente a novembro, considerados dados
dessazonalizados, e, de acordo com a série observada, registrou-se elevação de
1,5 p.p. em relação a dezembro de 2006.
Segundo a Pesquisa Industrial Mensal (PIM) do IBGE, a produção física da
indústria cresceu 1,8% em janeiro, na comparação com o mês anterior, e a média
móvel trimestral apresentou queda de 0,3% no mês, após dezoito meses
consecutivos de crescimento. Essa queda deve ser entendida como pontual, não
significando inflexão do crescimento da atividade industrial. Na comparação com
janeiro de 2007, a atividade industrial registrou alta de 9,2%, acumulando
crescimento de 6,4% em doze meses, relativamente ao período correspondente do ano
anterior.
A produção de autoveículos atingiu 254,9 mil unidades em janeiro, segundo
a Associação Nacional dos Fabricantes de Veículos Automotores (Anfavea),
elevando-se 24,2% em relação ao mesmo mês do ano anterior. Considerando dados
dessazonalizados, a produção do setor cresceu 9,2% em relação a dezembro de
2007, com acréscimos de 28,2% na produção de ônibus, de 8,8% na de automóveis e
comerciais leves e de 8% na de caminhões. A produção de máquinas agrícolas
expandiu 19% na mesma base de comparação. As vendas totais de autoveículos
cresceram 14,7%, com expansão de 12,8% tanto nas vendas internas quanto nas
vendas externas.
De acordo com o Levantamento Sistemático da Produção Agrícola (LSPA),
realizado em janeiro pelo IBGE, a safra de grãos deverá atingir 136,5 milhões
de toneladas em 2008, elevando-se 2,7% em relação ao ano anterior. Esse
resultado incorpora aumentos de 8,5% na produção de arroz e de 4,3% na de
milho. A produção de soja deverá apresentar elevação de 0,1%, resultado
associado às perspectivas de redução no rendimento médio da cultura,
conseqüência da expectativa da ocorrência do fenômeno La Niña. O LSPA
considerou, ainda, estimativas de acréscimos de 6,7% na produção de
cana-de-açúcar, com expansão de 6,3% na área plantada, e de 15,3% na produção
de café, efeito da recuperação cíclica bianual da produtividade.
Expectativas e sondagens
A pesquisa mensal da Federação do Comércio do Estado de São Paulo
(Fecomercio SP) registrou elevação de 3,2% no Índice de Confiança do Consumidor
(ICC) em fevereiro, em relação ao mês anterior, resultado de avanços de 5,4% no
Índice de Expectativas do Consumidor (IEC) e de 0,1% no Índice das Condições
Econômicas Atuais (Icea). O ICC elevou-se 9,5% em relação a janeiro de 2007,
traduzindo expansões de 11,3% no Icea e de 8,2% no IEC.
De acordo com a Sondagem de Expectativas do Consumidor da Fundação
Getulio Vargas (FGV), o ICC recuou 0,4% em fevereiro, em relação ao mês
anterior. Esse resultado traduziu recuo de 3% no Índice da Situação Atual (ISA)
e recuperação de 1,1% no Índice de Expectativas (IE), que mede o esperado nos
próximos seis meses. Em relação aos índices de fevereiro de 2007, a Sondagem
registrou aumentos de 5,2% no ICC, de 14% no ISA e de 1% no IE.
Ainda segundo a FGV, o Índice de Confiança da Indústria (ICI) aumentou
1,2% em fevereiro, em relação a janeiro. O ISA recuou 0,1% e o IE subiu 2,6%.
Dentre os componentes do IE, registraram-se elevações de 11,9% no volume de
produção previsto e de 1,8% no emprego previsto, enquanto a situação dos
negócios para seis meses, mesmo permanecendo em patamar elevado, diminuiu 3,9%.
Esses indicadores revelam a manutenção de expectativa favorável dos empresários
para o futuro próximo.
Conforme a Sondagem Conjuntural da Indústria de Transformação, realizada
pela FGV, o Nuci atingiu 84,7% em fevereiro, elevando-se 0,8 p.p. em relação a
fevereiro de 2007. O Nuci atingiu 88,8% na indústria de bens de capital e 87,8%
na de materiais de construção, com acréscimos respectivos de 3,6 p.p. e de 3,4
p.p. em relação a fevereiro de 2007, situando-se, nos dois casos, em patamar
recorde. Na mesma base de comparação, o Nuci recuou 0,9 p.p. nas indústrias de
bens intermediários, atingindo 87,3%, e aumentou 2,2 p.p. nas indústrias de
bens de consumo, para 82%.
Mercado de trabalho
Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do MTE,
foram abertos 142,9 mil postos de trabalho formais em janeiro de 2008, recorde
histórico para o mês. Os dados dessazonalizados indicaram crescimento mensal de
0,5% no nível de emprego, com aumento em todos os setores, destacando-se a
construção civil, pela taxa de expansão de 1,8%, e a indústria de
transformação, pelo número de vagas criadas, 59 mil.
Conforme a PME, realizada pelo IBGE nas seis principais regiões
metropolitanas, a taxa de desemprego aberto atingiu 8% da População
Economicamente Ativa (PEA) em janeiro, ante 7,4% no mês anterior. O aumento
mensal da taxa de desemprego refletiu padrão sazonal, uma vez que normalmente
em janeiro o número de trabalhadores ocupados diminui pelo efeito da dispensa
dos trabalhadores temporários contratados no final do ano, particularmente pelo
comércio. Este ano, adicionalmente, com a conjuntura econômica favorável,
aumentou o número de pessoas desocupadas que voltaram a procurar ocupação em
janeiro, elevando o contingente da PEA. Em relação a janeiro de 2007, a taxa de
desemprego recuou 1,3 p.p., refletindo acréscimos de 3,6% no número de
trabalhadores ocupados e de 2,2% na PEA. Considerando o contingente de pessoal
ocupado por posição na ocupação, de dezembro a janeiro, o número de
trabalhadores do setor privado com carteira aumentou 0,8%, representando 78 mil
postos de trabalho, e o número de trabalhadores sem carteira e por conta
própria diminuiu 3,4% e 1%, respectivamente, envolvendo, na mesma ordem, 102
mil e 40 mil empregos. Em relação a janeiro de 2007, os trabalhadores com
carteira no setor privado lideraram o crescimento da ocupação, com alta de
8,7%, o número de trabalhadores por conta própria cresceu 2,4%, e o relativo a
empregados sem carteira recuou 2,7%.
De acordo com a mesma pesquisa, o rendimento médio real habitual das
pessoas ocupadas situou-se em R$1.172,50 em janeiro, com estabilidade em
relação a dezembro e crescimento de 3,4% ante janeiro de 2007. A massa salarial
real recuou 0,6% em janeiro, em relação a dezembro, e cresceu 7,1% na
comparação com janeiro de 2007.
O contingente de pessoal empregado na indústria aumentou 0,6% em
dezembro, ante o mês anterior, conforme estatísticas da CNI dessazonalizadas
pelo Banco Central. Em 2007, observaram-se acréscimos de 3,8% no pessoal
empregado e de 4,9% na massa salarial real paga pelo setor industrial.
Crédito e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema financeiro cresceu 0,9% em janeiro,
acumulando expansão de 27,9% em doze meses. Consideradas as mesmas bases de
comparação, as operações com recursos livres cresceram 0,9% e 33,2%,
respectivamente, e as realizadas com recursos direcionados, 0,8% e 16,5%. Entre
as operações de crédito com recursos livres, registre-se a manutenção do
dinamismo das operações de leasing, cujos saldos contratados nos segmentos de
pessoas físicas e pessoas jurídicas elevaram-se, na ordem, 113,1% e 74,7%, em
doze meses. Entre as operações com recursos direcionados, assinalem-se, na
mesma base comparação, as expansões nos créditos destinados à habitação, 24,4%,
e ao setor rural, 17,4%. Considerada a segmentação por atividade econômica, o
saldo dos empréstimos à indústria registrou, em janeiro, aumentos de 0,7% em
relação a dezembro e de 30,1% em doze meses. As operações para o comércio
apresentaram expansão de 29,1% em doze meses, apesar da queda de 0,7% na
comparação mensal.
A taxa média de juros ativa incidente sobre as operações de crédito
referenciais atingiu 37,3% a.a. em janeiro, elevando-se 3,5 p.p. em relação a
dezembro. As taxas médias situaram-se em 48,8% a.a. nas operações com pessoas
físicas e em 24,7% a.a. nos empréstimos contratados com pessoas jurídicas,
comparativamente a 43,9% e 22,9%, respectivamente, no mês anterior.
O prazo médio das operações de crédito referenciais situou-se em 369
dias, superando, pela primeira vez, a marca de um ano. Nas operações para
pessoas jurídicas, o prazo médio aumentou 29 dias em janeiro, alcançando 304
dias, e, nas operações realizadas com pessoas físicas, atingiu 444 dias, ante
439 dias em dezembro e 374 dias em janeiro de 2007.
A taxa de inadimplência das operações de crédito referenciais, correspondente
a atrasos superiores a noventa dias, situou-se em 4,4% em janeiro, recuando 0,6
p.p. em relação ao mês correspondente de 2007. Por segmentos, as taxas
relativas a operações com pessoas jurídicas e pessoas físicas atingiram, na
ordem, 2% e 7,1%, apresentando reduções respectivas de 0,8 p.p. e 0,4 p.p., no
mesmo período.
A taxa líquida de inadimplência no comércio, calculada pela ACSP, atingiu
5,4% em janeiro, ante 5,6% no mesmo mês do ano anterior, e se manteve no mesmo
patamar da taxa média observada em 2007.
Ambiente externo
A desaceleração da economia dos EUA, as flutuações nos mercados
financeiros e de capitais e os efeitos dos desdobramentos dos preços das
commodities
elevaram os riscos de retração na economia mundial.
As condições econômicas nos EUA, que até o final de 2007 indicavam
desaceleração da atividade econômica, passaram a sugerir a possibilidade de
contração da produção possivelmente no 1º trimestre de 2008, tendo em vista as
projeções econômicas repletas de riscos provenientes do setor imobiliário, do
mercado de trabalho e do mercado de crédito. O
Federal Reserve
reconhece
que embora o funcionamento do mercado interbancário tenha melhorado, permanecem
dificuldades evidentes em outros mercados, e as condições de crédito
tornaram-se, em geral, mais restritivas. Não se pode descartar que a atual
situação econômica norte-americana venha a gerar novas elevações da
inadimplência junto às instituições financeiras do país, levando a mais
restrições à concessão de crédito e enfraquecendo, adicionalmente, a atividade
econômica.
Dados para o PIB do 4º trimestre de 2007 demonstram desaceleração da Área
do Euro e crescimento no Japão, embora indicadores mais recentes corroborem
desaquecimento econômico neste último país. Ainda que a atividade desacelere em
certa medida, as economias emergentes continuaram crescendo no último trimestre
do ano passado, com perspectivas de apresentar expansão em 2008.
Neste início de ano, os aumentos de preços de commodities, em particular
do petróleo, têm sido determinantes para o recrudescimento inflacionário e a
conformação de um delicado cenário econômico. Os índices inflacionários não
demonstraram qualquer arrefecimento que dê aos bancos centrais mais espaço de
manobra para efetuar o afrouxamento monetário necessário para enfrentar o
agravamento da crise financeira e de suas repercussões sobre a economia real.
Federal Reserve
, em particular, pela 1ª vez desde os atentados
de 2001, reduziu 75 p.b. da meta para os
Fed funds
em reunião
extraordinária (22/01) e, na semana seguinte, voltou a cortar os juros básicos,
desde então em 3% a.a. Na mesma direção, o Comitê de Política Monetária do
Banco da Inglaterra, mantendo a avaliação de que os riscos de redução do
crescimento estavam mais pronunciados, voltou a cortar, em fevereiro, a
, para 5,25% a.a. O Banco do Japão e o Banco Central Europeu, embora
reconheçam a degradação do cenário econômico, mantiveram as taxas básicas de
juros em 0,5% a.a. e 4% a.a., respectivamente.
A economia da China segue em trajetória de crescimento robusto. Nesse
ambiente, em que a inflação acumulada
em doze meses atingiu 7,1% em janeiro, maior percentual desde setembro de 1996,
o banco central manteve a postura
restritiva da política monetária.
Comércio exterior e reservas internacionais
O saldo comercial de fevereiro atingiu US$882 milhões, acumulando
superávit de US$1,8 bilhão no ano. Esses valores representam reduções de 71,2%
e de 67,1%, na ordem, em relação aos períodos homólogos do ano anterior. No
primeiro bimestre, as exportações atingiram US$26,1 bilhões, e as importações,
US$24,3 bilhões, com expansões respectivas de 20,5% e de 50,7%, nas mesmas
bases de comparação
Em fevereiro, as exportações atingiram US$12,8 bilhões, o que representou
média diária de US$673,7 milhões, 19,7% maior que a observada no mês
correspondente de 2007. Esse resultado, tanto em valor quanto na média diária,
constituiu recorde para meses de fevereiro.
As importações registraram US$11,9 bilhões em fevereiro. A média diária
do mês, US$627,3 milhões, representou aumento de 56,2% em relação a fevereiro
do ano anterior e constitui recorde de toda a série.
As reservas internacionais totalizaram US$192,9 bilhões em fevereiro, com
aumentos de US$5,4 bilhões no mês e de US$12,6 bilhões na comparação com o
final do ano anterior.
ercado
monetário e operações de mercado aberto
No período compreendido entre as reuniões do Copom de janeiro e de março,
as taxas de juros futuros apresentaram redução, em especial as de prazo mais
longo. Contribuíram para esse movimento a divulgação de índices de inflação
corrente inferiores ao esperado, a expectativa de elevação da classificação de
risco soberano do Brasil, a apreciação do real ante o dólar, bem como a decisão
Federal Open Market Commitee
(FOMC) de diminuir a taxa básica de
juros da economia norte-americana em 1,25 p.p. entre 22 e 30 de janeiro. Entre
21 de janeiro e 3 de março, as taxas de um e de três meses apresentaram
estabilidade, e as taxas de um, dois e três anos cederam 0,25 p.p., 0,60 p.p. e
0,80 p.p., respectivamente. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a
taxa nominal de um ano e a expectativa de inflação (suavizada) para os próximos
doze meses, reduziu-se de 7,43%, em 21 de janeiro de 2008, para 7,31%, em 3 de
março de 2008.
Em 30 de janeiro e 27 de fevereiro, o Banco Central realizou leilões de
ambial reverso destinados à rolagem dos vencimentos de 1º de fevereiro e
de 3 de março, respectivamente. Essas operações somaram o equivalente a US$3,5
bilhões.
Na administração da liquidez do mercado de reservas bancárias, o Banco
Central realizou, semanalmente, no período de 22 de janeiro a 3 de março,
operações compromissadas longas, tomando recursos por prazos de 5 e de 7 meses.
O saldo diário médio do estoque dessas operações alcançou R$84,8 bilhões, dos
quais R$62,8 bilhões em operações de sete meses. No mesmo período, o Banco
Central atuou em 29 oportunidades como tomador de recursos por meio de
operações compromissadas de curtíssimo prazo. Realizou, ainda, operações de
nivelamento, ao final do dia, com prazo de dois dias úteis. As operações de
curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento, tiveram saldo diário médio
tomador de R$20,3 bilhões. Além disso, em 24 de janeiro e em 1º e 15 de
fevereiro, o Banco Central tomou recursos pelos prazos de 28, 8 e 14 dias
úteis, nos montantes de R$89,0 bilhões, R$20,8 bilhões e R$21,2 bilhões,
respectivamente, o que resultou no saldo diário médio de R$105,7 bilhões para
essas operações tomadoras de curto prazo.
Entre 22 de janeiro e 3 de março, as emissões do Tesouro Nacional
referentes aos seus leilões tradicionais somaram R$35,7 bilhões. A colocação de
títulos de remuneração pré-fixada alcançou R$21,9 bilhões, sendo R$17,2 bilhões
em Letras do Tesouro Nacional (LTN) de vencimento em 2008, 2009 e 2010, e R$4,7
bilhões em Notas do Tesouro Nacional - Série F (NTN-F) de vencimento em 2012,
2014 e 2017. As vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT) totalizaram R$7,0
bilhões, com a colocação de títulos de vencimento em 2014. Nos leilões de Notas
do Tesouro Nacional - Série B (NTN-B), foram vendidos títulos de vencimento em
2011, 2013, 2017, 2024, 2035 e 2045, em um montante total de R$6,8 bilhões.
No mesmo período, o Tesouro promoveu leilões de venda de LTN de
vencimento em outubro de 2008 e em abril de 2009, conjugada com a compra de LTN
de vencimento em abril de 2008, em um total de R$9,5 bilhões. As vendas de
NTN-B, de vencimento em 2011, 2013, 2017, 2024, 2035 e 2045, liquidadas
mediante a entrega de outros títulos, somaram R$3,7 bilhões. O Tesouro
realizou, também, leilões de venda de LFT de vencimento em 2012 e 2014, no
montante de R$10,1 bilhões, aceitando como pagamento LFT de vencimento em 2008,
e leilões de compra de LTN e de NTN-B, que alcançaram R$2,0 bilhões e R$0,2
bilhão, respectivamente.