BCB COPOM Ata - Reunião 221: 221ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2019-03-20

Ata da 221ª Reunião do
19 e 20 de março de 2019
Data: 19 e 20/3/2019
Local: Salas de reuniões do 8º andar (19/3) e do 20º andar ( 20/3) do Edifício-Sede do Banco Central do
Brasil – Brasília – DF
Horário de início e de término das sessões: 19/3: 10h04 – 12h40; 14h28 – 18h15
20/3: 14h00 – 18h04
Presentes:
Membros do Copom
Roberto Oliveira Campos Neto – Presidente
Bruno Serra Fernandes
Carlos Viana de Carvalho
Carolina de Assis Barros
João Manoel Pinho de Mello
Maurício Costa de Moura
Otávio Ribeiro Damaso
Paulo Sérgio Neves de Souza
Tiago Couto Berriel
Chefes de Departamento responsáveis por apresentações técnicas (presentes em 19/3)
Alan da Silva Andrade Mendes – Departamento das Reservas Internacionais
André Minella – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente em 20/3)
André de Oliveira Amante – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Flávio Túlio Vilela – Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
João Barata Ribeiro Blanco Barroso – Departamento de Assuntos Internacionais
Tulio José Lenti Maciel – Departamento Econômico
Demais participantes (presentes em 19/3)
Adalberto Felinto da Cruz Junior – Secretário Executivo
Angelo José Mont’Alverne Duarte – Analista da Assessoria Econômica ao Presidente
Antônio Geraldo Filho – Chefe de Subunidade da Auditoria Interna do Banco Central do Brasil
Enrico Bezerra Ximenes de Vasconcelos – Secretário do Comitê de Estabilidade Financeira e Consultor da Diretoria
Eugênio Pacceli Ribeiro – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Econômica
Fabia Aparecida de Carvalho – Chefe Adjunta do Departamento de Estudos e Pesquisas
Fabio Araujo – Chefe da Assessoria Econômica ao Presidente
Fernando Alberto Sampaio Rocha – Chefe do Departamento de Estatísticas
Gilneu Francisco Astolfi Vivan – Chefe do Departamento de Monitoramento do Sistema Financeiro
Leonardo Martins Nogueira – Chefe de Gabinete do Presidente
Márcio Antônio Estrela – Chefe de Gabinete do Diretor de Assuntos Internacionais e de Gestão de Riscos Corporativos
Mauro Zanatta – Assessor de Imprensa
Ricardo Eyer Harris – Chefe de Gabinete do Diretor de Regulação
Ricardo José de Souza Oliveira – Analista da Auditoria Interna do Banco Central do Brasil
Rogério Antônio Lucca – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Monetária
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para
a economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas
fixadas pelo Conselho Monetário Nacional para a inflação.
A) Atualização da conjuntura
econômica e do cenário básico do
Copom1
1. Indicadores recentes da atividade econômica
apontam ritmo aquém do esperado. Não obstante, a
economia brasileira segue em processo de recuperação
gradual.
2. A economia segue operando com alto nível de
ociosidade dos fatores de produção, refletido nos
baixos índices de utilização da capacidade da indústria
e, principalmente, na taxa de desemprego.
3. O cenário externo permanece desafiador. Por um
lado, os riscos associados à normalização das taxas de
juros em algumas economias avançadas recuaram
desde a reunião anterior do Copom. Por outro lado, os
riscos associa dos a uma desaceleração da economia
global, em função de diversas incertezas, mostram -se
mais elevados.
4. Diversas medidas de inflação subjacente se
encontram em níveis apropriados ou confortáveis,
inclusive os componentes mais sensíveis ao ciclo
econômico e à política monetária.
5. As expectativas de inflação para 2019, 2020 e 2021
apuradas pela pesquisa Fo cus encontram-se em torno
de 3,9%, 4,0% e 3,75%, respectivamente.
6. No cenário com trajetórias para a taxa de juros e de
câmbio extraídas da pesquisa Focus , as projeções do
Copom situam-se em torno de 3,9% para 2019 e 3,8%
para 2020. Esse cenário supõe, entre outras hipóteses,
trajetória de taxa Selic que encerra 2019 em 6,50% a.a.
e se eleva a 7,75% a.a. em 2020. Também supõe
trajetória de taxa de câmbio que termina 2019 em
R$3,70/US$ e 2020 em R$ 3,75/US$. Nesse cenário, as
projeções para a inflação de preços administrados são
de 5,1% para 2019 e 4,7% para 2020.
7. No cenário com taxa Selic constante em 6,50% a.a. e
taxa de câmbio constante a R$3,85/US$2, as projeções
para a inflação d o Copom situam -se em torno de 4,1%
para 2019 e 4,0% para 2020 . Nesse cenário, as
projeções para a inflação de preços administrados são
de 5,4% para 2019 e 4,8% para 2020.
1 A menos de menção explícita em contrário, esta atualização
leva em conta as mudanças ocorridas desde a reunião do
Copom em fevereiro (220ª reunião).
B) Riscos em torno do cenário básico
para a inflação
8. O cenário básico do Copom para a inflação envolve
fatores de risco em ambas as direções.
9. Por um lado, (i) o nível de ociosidade elevado pode
produzir trajetória prospectiva abaixo do esperado.
10. Por outro lado, (ii) uma frustração das expectativas
sobre a continuidade das reformas e ajustes
necessários na economia brasileira pode afetar prêmios
de risco e elevar a trajetória da inflação no horizonte
relevante para a política monetária. O risco (ii) se
intensifica no c aso de (iii) deterioração do cenário
externo para economias emergentes.
11. O Comitê avalia que o balanço de riscos para a
inflação mostra-se simétrico.
C) Discussão sobre a condução da
política monetária
12. Os membros do Comitê avaliaram a evolução da
atividade econômica à luz dos indicadores e
informações disponíveis. Confirmaram o arrefecimento
da atividade no quarto trimestre de 2018, cujo ritmo
correu aquém do esperado. Avaliaram também
projeções disponíveis para o crescimento econômic o
em 2019, incluindo as compiladas pela pesquisa Focus .
As projeções recuaram desde a divulgação das Contas
Nacionais para o último trimestre do ano passado,
refletindo, em boa medida, o nível mais baixo para o PIB
ao fim de 2018 – ou seja, o chamado “carregamento
estatístico”. Parte das revisões para o crescimento em
2019 parece refletir, também, indicadores preliminares
disponíveis para os primeiros meses do trimestre
corrente. Não obstante essas revisões , as projeções
para o crescimento do PIB na ma rgem – ou seja, do
primeiro ou segundo trimestres em diante, em relação
aos trimestres anteriores – não sofreram alterações
relevantes. Essa dinâmica é consistente com o cenário
básico do Copom, de recuperação da economia
brasileira em ritmo gradual.
13. Os membros do Copom ponderaram que a
economia brasileira sofreu diversos choques ao longo
de 2018, incluindo a paralisação no setor de transportes
de cargas em maio, a piora do ambiente externo para
economias emergentes a partir do segundo trimestre e
a elevada incerteza sobre o rumo da política econômica
2 Valor obtido pelo procedimento usual de arredondar a
cotação média da taxa de câmbio R$/US$ observada nos cinco
dias úteis encerrados na sexta -feira anterior à reunião do
Copom.
brasileira a ser perseguido nos próximos anos. Esses
fatores produziram impactos sobre a economia e
aperto relevante das condições financeiras, cujos
efeitos sobre a atividade econômica persistem mesmo
após cessados seus impactos diretos . Os membros do
Copom avaliam que esses choques devem ter reduzido
sensivelmente o crescimento que a economia brasileira
teria vivenciado na sua ausência. Ressaltam, ainda, que
uma aceleração do ritmo de retomada da economia
para patamares mais robustos dependerá da
diminuição das incertezas em relação à aprovação e
implementação das reformas – notadamente as de
natureza fiscal – e ajustes de que a economia brasileira
necessita. Além disso, destac am a importância de
outras iniciativas que visam ao aumento de
produtividade, ganhos de eficiência, maior flexibilidade
da economia e melhoria do ambiente de negócios.
Esses esforços são fundamentais para a retomada da
atividade econômica e da trajetória d e
desenvolvimento da economia brasileira.
14. No que tange à conjuntura internacional, os
membros do Co pom ponderaram que o cenário se
mantém desafiador. Discutiram a contraposição entre
diferentes cenários para a evolução da economia
americana. O primeiro cenário é de desaceleração
relevante da atividade econômica. O segundo cenário é
de continuidade d o vigor exibido nos últimos anos .
Esses dois cenários têm implicações opostas para o
rumo da política monetária do Fed, que passou a emitir
sinais de que pretende aguardar a resolução dessa
incerteza ao longo do tempo. Adicionalmente, os
membros do Copom avaliaram que os riscos associados
a uma desaceleração da eco nomia global se
intensificaram. A Europa dá sinais de desaceleração
econômica relevante e fatores indutores de incerteza
podem contribuir para um crescimento global ainda
menor. Nesse contexto, voltaram a destacar a
capacidade que a economia brasileira apresenta de
absorver revés no cenário internacional, devido ao seu
balanço de pagamentos robusto, à ancoragem das
expectativas de inflação e à perspectiva de
recuperação econômica.
15. Os membros do Copom discutiram as projeções
recentes para a inflação e os níveis de diversas medidas
de inflação subjacente . Avaliaram que essas
encontram-se em níveis apropriados ou confortáveis e
que as projeções indicam convergência da inflação em
direção às metas ao longo de 2019 e 2020 . O Comitê
antecipa elevação da inflação nos próximos meses, que
deverá levar a inflação acumulada em doze meses a
atingir um pico em torno de abril ou maio próximos. Em
seguida, a inflação acumulada em doze meses deve
recuar e encerrar o ano em torno dos níveis projetados
nos cenários reportados nos parágrafos 6 e 7.
Ressaltaram, entretan to, que a consolidação desse
cenário favorável no médio e longo prazos depende do
andamento das reformas e ajustes necessários na
economia brasileira, que são fundamentais para a
manutenção do ambiente com expectativas de inflação
ancoradas.
16. Os membros do Copom debateram a evolução,
desde sua reunião anterior, dos fatores destacados em
seu balanço de riscos em torno do cenário básico para
inflação. Embora com avaliações e ponderações
distintas em relação à evolução de cada risco em
separado, todos concordaram que o balanço de riscos
mostra-se simétrico.
17. Os me mbros do Comitê reiteraram que a melhor
forma de manter a trajetória da inflação em direção às
metas, diante de incertezas quanto aos cenários
econômicos, é conduzir a política monetária com
cautela, serenidade e perseverança.
18. Os membros do Copom avaliaram que a conjuntura
econômica com expectativas de inflação ancoradas,
medidas de inflação subjacente em níveis apropriados
ou confortáveis , projeções qu e indicam inflação em
direção às metas para 2019 e 2020 e elevado grau de
ociosidade na economia prescreve política monetária
estimulativa, ou seja, com taxas de juros abaixo da taxa
estrutural. Embora estimativas d essa taxa envolvam
elevado grau de incerteza, os membros do Comitê
manifestaram entendimento de que as atuais taxas de
juros reais ex-ante têm efeito estimulativo sobre a
economia.
19. Os membros do Copom debateram também as
condicionalidades que prescreve riam política
monetária estimulativa. Todos concordaram que o grau
de estímulo adequado depende das condições da
conjuntura, em particular, das expectativas de inflação,
da capacidade ociosa na economia, do balanço de riscos
e das projeções de inflação. Em especial, a provisão de
estímulo monetário requer ambiente com expectativas
de inflação ancoradas.
20. O Copom reitera sua visão de que a continuidade
do processo de reformas e ajustes necessários na
economia brasileira é essencial para a queda da sua
taxa de juros estrutural, cujas estimativas serão
continuamente reavaliadas pelo Comitê.
21. Na sequência, os membros do Copom avaliaram a
decisão de política monetária adequada, tendo em vista
a evolução do cenário básico e do balanço de riscos
desde sua reunião em fevereiro (220ª reunião). Todos
concluíram pela manutenção da taxa Selic em 6,50%
22. Os membros do Comitê reafirmaram sua
preferência por explicitar condicionalidades sobre a
evolução da política monetária, o que melhor transmite
a racionalidade econômica que guia suas decisões. Isso
contribui para aumentar a transparência e melhorar a
comunicação do Co mitê. O Copom julga importante
observar o comportamento da economia brasileira ao
longo do tempo, com menor grau de incerteza e livre
dos efeitos dos diversos choques a que foi submetida
no ano passado. O Comitê considera que esta avaliação
demanda tempo e não deverá s er concluída a curto
prazo. Ressalta, ainda, que os próximos passos da
política monetária continuarão dependendo da
evolução da atividade econômica, do balanço de riscos
e das projeções e expectativas de inflação.
23. Todos os membros do Comitê voltaram a enfatizar
que a aprovação e implementação das reformas,
notadamente as de natureza fiscal , e de ajustes na
economia brasileira são fundamentais para a
sustentabilidade d o ambiente com inflação baixa e
estável, para o funcionamento pleno da política
monetária e para a redução da taxa de juros estrutural
da economia, com amplos benefícios para a sociedade.
O Comitê ressalta ainda que a percepção de
continuidade da agenda de reformas afeta as
expectativas e projeções macroeconômicas correntes.
D) Decisão de política monetária
24. Considerando o cenário básico, o balanço de riscos
e o amplo conjunto de informações disponíveis, o
Copom decidiu, por unanimidade, pela manutenção da
taxa básica de juros em 6,50% a.a. O Comitê entende
que essa decisão reflete seu cenário básico e balanço
de riscos para a inflação prospectiva e é compatível com
a convergência da inflação para a meta no horizonte
relevante para a condução da política monetária, que
inclui o ano -calendário de 2019 e, com peso
gradualmente crescente, de 2020.
25. O Copom reitera que a conjuntura econômica
prescreve política monetária estimulativa, ou seja, com
taxas de juros abaixo da taxa estrutural.
26. O Comitê enfatiza que a continuidade do processo
de reformas e ajustes necessários na economia
brasileira é essencial para a manutenção da inflação
baixa no médio e longo prazos, para a queda da taxa de
juros estrutural e para a recuperação sustentável da
economia. O Comitê ressalta ainda que a percepção de
continuidade da agenda de reformas afeta as
expectativas e projeções macroeconômicas correntes.
27. Na avaliação do Copom, a evolução do cenário
básico e do balanço de riscos prescreve manutenção da
taxa Selic no nível vigente. O Comitê julga importante
observar o comportamento da economia brasileira ao
longo do tempo, com menor grau de incerteza e livre
dos efeitos dos diversos choques a que foi submetida
no ano passado. O Copom considera que esta avaliação
demanda tempo e não deverá ser concluída a curto
prazo. O Comitê ressalta que os próximos passos da
política monetária continuarão dependendo da
evolução da atividade econômica, do balanço de riscos
e das projeções e expectativas de inflação.
28. O Copom avalia que cautela, serenidade e
perseverança nas decisões de política monetária,
inclusive diante de cenários voláteis, têm sido úteis na
perseguição de seu objetivo precípuo de manter a
trajetória da inflação em direção às metas.
29. Votaram por essa decisão os seguintes membros
do Comitê: Roberto Oliveira Campos Neto (Presidente),
Bruno Serra Fernandes, Carlos Viana de Carvalho,
Carolina de Assis Barros, João Manoel Pinho de Mello,
Maurício Costa de Moura, Otávio Ribeiro Damaso,
Paulo Sérgio Neves de Souza e Tiago Couto Berriel.