BOI Minutes 2011-08-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2011-08-01

 1
)) 
)) 
––ישראל–בבנק–המוניטריים–הדיונים–על–לציבור–דיווח 
2011 –
)) 
2011 . –
)) 
כללי –
,הנגיד)ידי)על)החודשית)הריבית)קביעת)בתהליך 1)בפורום)דיון)–)דיונים)שני)ראליש)בבנק)מתקיימים 
.מצומצם)בפורום)ודיון)רחב  
)) 
)ההתפתחויות)מוצגות).להחלטה)הרלוונטיים)הכלכליים)הרקע)תנאי)מוצגים)הרחב)בפורום)בדיון 
)נערך)זה)דיון).העולמית)בכלכלה)וההתפתחויות),מוניטרי-הפיננסי)ובצד)הריאלי)בצד),הישראלי)במשק 
)וכלכלנים)(והשווקים)המחקר))בבנק)הכלכליות)החטיבות)יראש),לנגיד)המשנה),הנגיד)בהשתתפות 
)המופיעים)–)וההערכות)האומדנים),הנתונים).לדיון)החומר)את)ומציגים)המכינים)השונות)מהחטיבות 
)).הריבית)החלטת)במועד)קיימים)שהיו)אלו)הם)–)זה)במסמך 
)) 
)נוספים)הלההנ)חברי)ושני),והשווקים)המחקר)חטיבות)מנהלי)מציגים)המצומצם)בפורום)בדיון 
)ובסופו),חופשי)דיון)מתנהל)מכן)לאחר).הריבית)החלטת)לגבי)המלצותיהם)את),בדיון)המשתתפים 
)).הנגיד)החלטת)מתקבלת 
)
המשק–מצב––הדיון–בפורום–הרחב–––.א –
––הריאלי–הצד–––במשק–ההתפתחויות 
)) 
כללית)הערכה )) 
27)
)ההערכה)את)מבססים 
),הסיבה)העיקרית).אך)בקצב)מתון)יותר)ביחס)לרביע)הראשוןברביע)השני)שהמשק)ממשיך)לצמוח) 
)הירידה)ביצוא).)הראשוןיעעלייה)חדה)ברב)לאחר),ירידה)ביצוא)הסחורות)–להתמתנות)הצמיחה) 
על)רקע)המשך).))ברביע)השני)להמשך)עלייה)בגרעון)המסחרימביאים,)יבואב)עלייה)מתונהבשילוב) 
))).הנומינלי)ונרשמה)עלייה)בשכר),במתינותאך))סגירת)פער)התוצר)מצב)התעסוקה)מוסיף)להשתפר 
)) 
                                                 
1במסגרתה)הריבית)החלטות)יתקבלו,)החדש)ישראל)בנק)חוק)פי)על),מוניטרית)ועדה)של)כינונה)עם .)) 
))ישראל)בנק 
––כלכלית–והסברה–דוברות 
)) 
))א"תשע,)אב')ח) 
2011 ) ) 
 2
הלאומית)החשבונאות )) 
)הגידול)המשך)על)מצביע 
)והתוצר)של)אחוזים 
)ההשקעה),אחוזים 
18 )
)).))אחוזים 
)) 
הריאלית)לפעילות)םאינדיקטורי )) 
אך)בקצב)מתון),)אינדיקטורים)שנוספו)החודש)מצביעים)על)המשך)הצמיחה)של)הפעילות)הכלכלית 
ליות)מתונות)יחסית))המשך)לע 
)אחוזים)ברביע 
בבחינת)הפעילות)הענפית)נראה)כי)התמתנות)קצב)הגידול)של)הפעילות)הכלכלית)נובעת).)הראשון 
מסקר))לרביע)השני)ומסקר)החברות)של)בנק)ישראל.)פעילותם)של)ענפי)היצואבעיקר)מהתמתנות) 
של)ס)לחודש)יוני)עולה)תמונה)של)צפי)להמשך)ההתרחבות)"מגמות)בעסקים)של)הלמההערכת) 
),מדדי)האמון)שומרים)על)יציבות)ברמה)גבוהה)יחסית.)ל)ירד"אם)כי)היקף)המכירות)לחו,)פעילותה 
פוליטיות)בארץ)משפיעות)לשלילה)-ההתפתחויות)הכלכליות)בעולם)וההתפתחויות)הגיאו)נראה)שאולם 
)).)בי)הציפיות)לעתיד)במדדים)אלהעל)רכי 
)) 
העבודה)שוק )) 
על)פי)נתון)המגמה),)שיעור)הבלתי)מועסקים.)נתוני)שוק)העבודה)מצביעים)על)המשך)השיפור)בתעסוקה 
עלה)()מנוכה)עונתיות)מספר)משרות)השכיר).))מתוך)כוח)העבודה)האזרחי 
במספר)המשרות)הפנויות).))שקדמו)להם)לעומת)שלושת)החודשים 
אפריל)-השכר)הנומינלי)עלה)בחודשים)פברואר.))ביחס)לרביע)הקודם)ברביע)השני 
על)יציבות)בתקופה)זו)בעוד)שהשכר)הריאלי)שמר),))לעומת)שלושת)החודשים)שקדמו)להם 
נדיקציה)לסך)תשלומי)השכר)בחודש)המשמשים)אי,)תקבולי)מס)הבריאות)לחודש)יוני(.))עונתיותהמנוכ) 
בתחילת)יולי)עלה)(.)בניכוי)השפעת)שינויי)חקיקה)מאשר)ביוני)אשתקד 
)).ח")ש 
)) 
חוץ)סחר )) 
לאחר)שני)רביעים)של)()שיעור)שינוי)רבעוני 
אוניות),)ללא)יהלומיםהם)נתוני)היצוא)והיבוא 
התעשייתי)היצוא)ובפרט)הסחורות)יצוא(.))עונתיותימנוכומטוסים)ו ,)ירידה))יוני)בחודש)כנם)על)נותרו) 
)של 0.1%)של)ועלייה 0.1%(בהתאמה ,ומאי)אפריל)בחודשים)שירדו)לאחר) .)ללא))השירותים)יצוא) 
אפריל))האחרונים)בחודשיים)התייצב)(הזנק)רותחב -(מאי ,)הגידול)מגמת).רביע)הקודםב)לאחר)עלייה) 
 3
הקודם)יותר)לעומת)הרביע)מתון)בקצב)כי)אם)הנוכחי)ברביע)נמשכת)הסחורות)ביבוא .)זו)התמתנות) 
ההשקעה)מוצרי)יבוא)גידול)בקצב)מההאטה)נובעת ,)).קיימא)בני)צריכה)ומוצרי)גלם)חומרי) 
)
2 . –קציבהת–נתוני 
)מאשר)בתקופה)המקבילה)אשתקד 
הממשלה)בתקופה)זו)הסתכמה)הפעילות)המקומית)של).))העונתי)החזוי)בתקציב)מהתוואיאחוז 
)תוצר)בתקופה)המקבילה 
)).אשתקד 
)) 
––הנומינלי–הצד–––במשק–ההתפתחויות 
האינפלציה )) 
מדד).)מעל)הגבול)העליון)של)יעד)האינפלציה 
)בהתאם)לתחזיות)שהיו)לגביו)ובהתאם)לגבול)העליון)של)התוואי)העונתי)המתיישב 
)הקודם)הושפע)מדד)יוני)מהמשך)העלייה)של)מדד)הדיור)בדומה)למדד.)עם)עמידה)ביעד)האינפלציה 
בחינת)ההתפתחות)החודשית)של)קצב)האינפלציה)בניכוי)עונתיות)מצביעה).)ומהתייקרות)סעיף)המזון 
על)האטה)בארבעת)המדדים)האחרונים)יחסית)לחודשים ))).הקודמים 
)) 
ולריבית)לאינפלציה)והתחזיות)הציפיות )) 
שמרו)החודש)על)יציבות),)על)פי)תחזיות)החזאים,)ים)הבאיםהציפיות)לאינפלציה)לשנים)עשר)החודש 
)על)פי)מדידתן)משוק),פיות)לאינפלציה)לשנהיהצ.)מעט)מתחת)לגבול)העליון)של)היעד 
לפיהן)ריבית)בנק)ש),)אלה)מלוות)בתחזיותציפיות 
מרבית 
)).)החזאים)צופים)כי)בנק)ישראל)יותיר)את)הריבית)לאוגוסט)ללא)שינוי 
)) 
מוניטריים)מצרפים )) 
)החודשים)שהסתיימו)ביוני)עלה)המצרף)המוניטרי M1פיקדונות)+)המזומן)שבידי)הציבור 
והמצרף M2)) M19.5%. )) 
)) 
האשראי)שוק )) 
.)ח")מיליארדי)ש 
מתוך).)ח")מיליארדי)ש 
14.4%, )
היקף)המשכנתאות)החדשות 
)החודשים 
.))במשכנתאות)המאפיינת)את)חודשי)הקיץזאת)בניגוד)למגמה)של)עלייה).))אחוזים 
 4
סך)המשכנתאות)שניתנו)בחודש)זה)ירד)ביוני)לשיעור)של)בחלקן)של)המשכנתאות)בריבית)משתנה 
בדבר)הגבלת)חלקו)המפקח)על)הבנקים)מהוראת),)בין)היתר,)בעהירידה)זו)נ.))במאי 
צפויה)להמשיך)ולהשפיע)ההוראה 
,)צמוד)בריבית)משתנה-שיעורי)הריבית)על)המשכנתאות)עלו)ביוני)באפיקים)הצמוד)והלא.)עתידב 
)).ונותרו)יציבים)באפיק)הצמוד)בריבית)קבועה 
)) 
הדיור)שוק )) 
)החודשים 
)))הבנייה)של)דירותסיומי.)תקופה)המקבילה)אשתקדהלעומת 
מתחילת)השנה)ניכרת)התמתנות).)תקופה)המקבילה)אשתקדהלעומת 
הנמדדים)על)פי)סקר),)מחירי)הדירות.)במכירת)דירות)חדשות)תוך)עלייה)בדירות)שנותרו)למכירה 
מאי)בקצב)חודשי)של)-עלו)בחודשים)אפריל,)(נכללים)במדד)המחירים)לצרכןאינם)ש)מחירי)הדירות) 
הקצב)השנתי)של)עליית)מחירי)הדירות)ירד).)אפריל-))בחודשים)מארס 
לעומת 
,)שכירותההמתבסס)בעיקר)על)חוזי),)מדד)מחירי)הדיור.)ה)בחודש)הקודם)בנתון)ז 
)החודשים 
)בנק)ישראל)בתחום)המשכנתאות)והצעדים)שנקט)צעדי,)השפעת)העלאת)הריבית 
ה)צפויים)לבוא)לידי)ימספר)התחלות)הבנישל))עם)המשך)הגידול)יחד,)ן"משרד)האוצר)במיסוי)על)נדל 
))).ביטוי)במחירי)הדירות)במהלך)השנה)הקרובה 
)) 
המחקר)חטיבת)הערכת )) 
)החודשים)הקרובים)צפויה)לעמוד)על 
זאת)על).))בעוד)שנה 
במשקים)הגדוליםרקע)הורדת)התחזית)להעלאת)הריבית) 2,))אחוז)הן)בעוד)רביע)והן)בעוד)שנה 
חטיבת).))אחוז)בעוד)שנה 
התממשות)הערכות):)ליהמחקר)הדגישה)את)הסיכונים)המרכזיים)הניצבים)בפני)המשק)הישרא 
;))התאוששות)הכלכלה)העולמית)וההשפעה)הצפויה)לכך)על)הביקושים)ליצוא)מישראללגביפסימיות) 
.פוליטיות)שליליות-והתפתחויות)גיאו ––
––
––ההון–יבשוק–ההתפתחויות 
ח"מט)שוק )) 
-)יוסף)השקל)לעומת)הדולר)ב 
-)מול)האירו)יוסף)השקל)בכ.)פחות)מהייסוף)של)רוב)המטבעות)העיקריים)בעולם)מול)הדולר 
0.6%)). )) 
                                                 
2.אנגליהתויפן,תגושתהאירו,תב"ארהת  
 5
)) 
החברות)ח"אג)שוקו)המניות)שוק )) 
)ברוב))נרשמו)עליות)שערים 
.)אך)עם)תנודתיות)נמוכה)יותר,)בדומה)להתפתחות)במרבית)שוקי)המניות)בעולם,)א"מדדי)המניות)בת 
ח)של)המגזר)העסקי)הסתכמו)"הנפקות)האג 
היקפן)בדומה)ל,)ח")מיליארדי)ש 
)נקודות)בסיס 
2%. )) 
)) 
החוב)איגרות)ושוק)ם"המק)שוק )))הממשלתיות 
,)ב")נ 
)-ב)")נ 
)).))נקודות)בסיס)תוך)התללה)קלה)של)העקום 
)) 
ל"לחו)הארץ)בין)ותשואות)ריביות)פער )) 
),אוגוסט)לחודש)הריבית)החלטת)ולפני)בגוש)האירו)בחודש)האחרון)הריבית)מהעלאת)כתוצאה 
1.75%), 
10 )
ועמד,)ירד)במהלך)התקופה)הנסקרת)ב"של)ממשלת)ארה)מקבילה)ח"לאגשנים )ב)")נ 
))))(.ילת)התקופהב)בתח")נ 
)) 
––הסיכון–פרמיית–,ישראל–של–הפיננסי–הסיכון 
-כפי)שהיא)נמדדת)על)ידי)מירווחי)ה,))שנים CDS ירדה)בסיכומה)של 
)).ב")נ 
תת 
––(בנספח–פירוט)–העולמית–בכלכלה–ההתפתחויות 
חברות)הדירוג)הורידו).)ובראשן)לאיטליה,)בגוש)האירו)לותגדומשבר)החוב)באירופה)התפשט)למדינות) 
.)וכן)הורידו)את)תחזית)הדירוג)של)איטליה)וספרד,)הורדה)חדה,)ופורטוגל,)אירלנד,)את)הדירוג)של)יוון 
ואשר)תוכל)גם)לסייע))בימים)האחרונים)הושגה)הסכמה)על)תוכנית)אירופאית)לסיוע)ליוון),)עם)זאת 
ב)"גם)בארה.)שר)הפתיעה)לטובה)ועל)כן)הביאה)לרגיעה)חלקית)בשווקים)תוכנית)א–()למדינות)נוספות 
בגלל)אי)יכולת)להגיע)להסכמה)לגבי)העלאת)תקרת)החוב)ותוכנית),)נושא)החוב)נמצא)בכותרות 
נתוני).)ב)בעתיד)הקרוב"לפיכך)מאיימות)חברות)הדירוג)בהורדת)דירוג)לארה.)הקיצוצים)הנלווית)אליה 
מה)שהניע)בתי)השקעות)רבים)להנמיך)את)תחזיות),)רובם)חלשיםהמקרו)שהתפרסמו)החודש)היו)ב 
האינפלציה)בעולם).)הצמיחה)שלהם)תוך)ציפייה)להתאוששות)מסוימת)במחצית)השנייה)של)השנה 
.)ומובלת)על)ידי)העלייה)החדה)של)מחירי)הסחורות)והאנרגיה)בחודשים)האחרונים,)נותרה)גבוהה 
 6
-)אולם)ה.)ואף)באירופה,))מהירי)צמיחהכתוצאה)מכך)הועלו)הריביות)במשקים)מתעוררים Fed ), 
וכי)האינפלציה)צפויה)לשוב)ולרדת)ולא),)העריך)כי)מדובר)בתופעה)זמנית,)המסתכל)על)מדד)הליבה 
על)רקע)המציאות)המורכבת)של)אינפלציה)מחד)גיסא)וחששות),)יחד)עם)זאת.)לחלחל)למדדי)הליבה 
הריבית)יהיה)מתון)בהשוואה)לצפיות)ההערכות)הרווחות)הן)שקצב)העלאות),)לגבי)הצמיחה)מאידך 
)).בחודשים)האחרונים 
––
––
2011 ––
–
).למשק)הרצויה)ישראל)בנק)ריבית)גובה)לגבי)לנגיד)ממליצים)בדיון)המשתתפים)הנהלה)חברי)ארבעה 
0.25 )
)).אחוזים 
)) 
)של)הדרגתי)תהליך)עם)העקבית)מדיניות)מנהל)ישראל)בנק),הקודמות)הריבית)בהחלטות)שצוין)כפי 
)ולתמוך)היעד)תחום)בתוך)האינפלציה)את)לבסס)שנועד)תהליך);"נורמאלית")לסביבה)הריבית)החזרת 
)תלוי)אלא),קבוע)אינו)הריביתהעלאת))קצב).פיננסיתה)יציבותה)על)שמירה)תוך)הצמיחה)בהמשך 
)הבנקים)של)המוניטרית)במדיניות),והעולמי)הישראלי)במשקים)בצמיחה),האינפלציה)בסביבת 
)נקב)ריבית)רמת)השארת).השקל)של)החליפין)שערי)בהתפתחות)ובהתחשב)העיקריים)המרכזיים 
)הריבית)ברמת).זה)תהליך)עם)עקבית)אחוזים 
))).מרחיבה)להיות)המוניטרית)המדיניות)ממשיכה),הנוכחית 
)) 
מחירי),)סביבת)האינפלציה)ורמת)הציפיות)לאינפלציה):)עסקו)במספר)נושאיםהמשתתפים)בדיון 
))על)המשק)הישראליכלכלה)העולמית)בתתחויוההתפ)השפעות,))הפעילות)הריאליתסביבת,)הדירות 
))).ח"והתפתחות)שע 
)) 
חודשים)בהאינפלציה))שסביבת)כי)למרות)האינפלציה)והציפיות)לאינפלציה)צוין)רמת)בנושא 
גבול)העליון)נמצאת)קרוב)לעדיין)שהיא))הרי)לחודשים)קודמיםהאחרונים)מצביעה)על)התמתנות)ביחס) 
)לאינפלציה)בשנים)עשר)נפלציה)וממוצע)תחזיות)החזאיםגם)הציפיות)לאי.)יעד)האינפלציהטווח)של) 
נתונים)אלו)כמו)גם).))בקצה)העליון)של)טווח)יעד)האינפלציה)ולא)במרכזויציביםהחודשים)הבאים) 
)))).ריבית)ריאלית)תומכים)בהעלאת)הריביתהרמה)הנמוכה)של)ה 
)) 
)אחורה)אך)עדיין))חודשים 
צעדי)המדיניות)שננקטו)הגידול)בהתחלות)בניה)וההערכה)היא)ש,)עם)זאת.)מחירים)גבוהה)עליית)קצב 
על)ידי)בנק)ישראל)ומשרד)האוצר)למתן)את)העליות)יתחילו)לבוא)לידי)ביטוי)בחודשים)הקרובים) 
)).ויובילו)לירידה)בקצב)הגידול)של)מחירי)הדירות 
 7
)) 
התרכז)הדיון)בעיקר)בהתפתחות)היצוא)והשכר)על)רקע)הערכות),)בנושא)סביבת)הפעילות)הריאלית 
בעיקר),)התמתנות)הגידול)ביצוא)ברביע)השני.)להתמתנות)הצמיחה)ברביע)השני)לעומת)הרביע)הראשון 
עם).)ל"מתרחשת)על)רקע)ירידה)בביקושים)מחו,)בעקבות)ירידה)ביצוא)התעשייתי)בחודשים)האחרונים 
יצוא),)מנגד.)(עד)מאי))הייצור)התעשייתי)עדיין)אינו)מושפע)מכך)וממשיך)לרשום)צמיחה,)זאת 
)החודשים 
לאור)המשך)ירידת)שיעור),)זאת.)בשכר)במשקמגמת)עלייה)תחילת))עשוי)לסמן()עד)אפריל)האחרונים) 
עם)זאת)עדיין).)את)השכר)כלפי)מעלהעשויה)לדחוף)אשר 
)).))שכר)מצדםם)אינפלציוניימוקדם)לומר)כי)קיימים)לחצי 
)) 
הפחתת).)נושא)מרכזי)בדיון)עסק)בהתפתחויות)בכלכלה)העולמית)והשפעותיהן)על)המשק)הישראלי 
להוביל)ול)"להקטנת)הביקושים)מחולתרום)צפויה)))בעולםמרכזייםהתחזיות)לצמיחה)במשקים) 
תוואי)התחזיות)לתקופה)הקרובה)לגבי)הריביות)במשקים)החשובים)בעולם),)במקביל.))ביצואלירידה 
)-הצפוי)של)ריבית)הובגוש)האירו)התוואי),))ריביתאינו)משקף)העלאות ECB אף)הונמך)לאחר)העלאת 
))מפנה)שליליתנמצא)בנקודת)אולי)המשק)העולמי)יתכן)ש)החשש)ש.הריבית)האחרונה double dip ( )
מצביעים)על)התייצבות)סחר)העולמי)מדדים)ל):)התפתחויות)בפועל)ולא)רק)על)תחזיותגם)עלמבוסס 
ב)נרשמה)כבר)האטה)"בארה;)מישראלהסחורות))התמתנות)ביצוא)נרשמה;)מאי-באפרילריאלית) 
פורטוגל),)ביווןרוג))הביא)להורדות)דימשבר)החוב)באירופהו);והתפרסמו)נתונים)שלילים)בשוק)העבודה 
התפתחויות)אלו)מגדילות)את)).)כאשר)החשש)האמיתי)הוא)מהחמרת)מצבן)של)איטליה)וספרדואירלנד 
)).זהירההודאות)בתקופה)הנוכחית)ותומכות)במדיניות)מוניטרית)-אי 
)) 
למרות)העלאת)הריבית).)ח)עלה)בהקשר)לפערי)הריביות)מול)משקים)מרכזיים)בעולם"נושא)שע 
ב)כפי)שעולה)"בארהבמיוחד)דחיית)העלאות)הריבית)הבאות)בגוש)האירו)ו,)רוןבאירופה)בחודש)האח 
לחצים)לייסוף)השקל)שעלולים)להתגבר)עלולה)להביא)למהשווקים)הפיננסים)ומהערכות)האנליסטים) 
ח)עלתה)גם)בהקשר)להשפעות)של)ההתפתחויות)"התפתחות)שע.))פערי)הריביות)הצפוייםבעקבות 
)שם)ובהקשר)להתפתחויות)לגבי)העלאת)תקרת)החובב)"בארה)האפשריות)במקרה)של)חוסר)הסכמה 
)).)פוליטיות)באזורנו-גיאו 
)) 
)העולמי)במשק)בהאטה,)ב)ובאירופה"הודאות)הגדולה)סביב)משברי)החוב)בארה-)באי)בהתחשב 
בפערי)הריביות)בינינו)למשקים),)בישראלצמיחה)ה)על)השני)רביעב)כבר)הצפויה)השלילית)הוהשפעת 
)ובהערכה)כי)לאינפלציהובתחזיות)בציפיות)ביציבות)),בפועלאינפלציה)ה)ותהתמתנב),חשובים)בעולםה 
)חברימ)שלושה)המליצו),)יתחילו)להשפיע)בקרובן"הנדלהצעדים)שננקטו)בתחום)העלאות)הריבית)ו 
של)הדרגתית))חזרה)עם)עקבי)זה)צעד).אוגוסט)בחודש)שינוי)ללא)ישראל)בנק)ריבית)הותרת)על)הפורום 
)אחד)בקנה)עולההוא)ו)מתחילת)השנההמצטברות))הריבית)העלאות)לאור)"תנורמלי"סביבה)לריבית)ה 
))).שצוינו)הנוספים)השיקולים)את)בחשבון)המביאה)האינפלציה)יעד)של)הדרגתית)להשגה)חתירה)עם 
 8
)מאחר)ובחודש)אחוז)נקודת 
)על),זאת).)ויש)הסכמה)כי)יש)עוד)מקום)להעלותה)בעתידלא)שינוילקודם)נותרה)ריבית)בנק)ישראל) 
)כי))אותו)חבר)הנהלה)טען,כמו)כן).)בגבול)העליון)של)טווח)היעד)גבוהה)לאינפלציהרקע)רמת)ציפיות 
הריבית),)בנוסף).האטה)מסוימת)כעת)בצמיחה)הריאלית)עקבית)עם)שיעור)הצמיחה)שניתן)להתמיד)בו 
ווי)משקל)בשוקי)הנכסים)המקומיים)על)רקע)המשך)עליית)ה)לשינמוכה)לדעתו)מהריבית)המתאימ 
)גם)בהתחשב)בפערי)הריביות)מול)משקים),)זאת.מחירי)הדירות)והמשך)הרחבת)מלאי)המשכנתאות 
)).מרכזיים)בעולם 
)) 
3.25%. )
)הריבית)הותרת)בעד)שהכריעו)להלן)התנאים)את)הדגיש)ישראל)בנק),יתהריב)החלטת)על)בהודעה 
)):שינוי)ללא 
• בניכוי),)אולם 
שיעור)עליית)המדד)בארבעת)החודשים)האחרונים)תואם)את)טווח)יעד),)גורמי)עונתיות 
ות)לאינפלציה)של)החזאים)נשמרה)יציבות)על)רמה)נמוכה)במעט)מהגבול)בצפי.)האינפלציה 
העליון)של)יעד)האינפלציה)ובצפיות)לאינפלציה)הנמדדות)משוק)ההון)נרשמה)יציבות)על) 
תחזיות)האינפלציה)של)החזאים)ואלו)של)שוק)ההון)מלוות)בהערכה).)הגבול)העליון)של)היעד 
בקצב)איטי)יותר)מהקצב)שהיה)במחצית)שבנק)ישראל)ימשיך)להעלות)את)הריבית)אם)כי) 
.)הראשונה)של)השנה  
• מרבית)האינדיקטורים)שנוספו)החודש)מחזקים)את)ההערכה)שהצמיחה)בפעילות)הכלכלית) 
ההתפתחויות),)בנוסף.)התמתנה)ברביע)השני)של)השנה)כתוצאה)מהתמתנות)ייצוא)הסחורות 
גבירים)את)חוסר)חולשת)המשק)האמריקאי)וסיכונים)גיאו)פוליטיים)מ,)במשברי)החוב 
.הודאות)בנוגע)לקצב)הצמיחה)במשק  
• עלו))החודשים)האחרונים 
השפעת)העלאת),)יחד)עם)זאת.)נמוך)במעט)מהקצב)בחודש)הקודם 
שרד)האוצר)במיסוי)הצעדים)שנקט)מ,)הצעדים)של)בנק)ישראל)בתחום)המשכנתאות,)הריבית 
צפויים)לבוא)לידי)ביטוי)במחירי)הדירות),)ן)והמשך)הגידול)במספר)התחלות)הבניה"על)נדל 
במהלך)השנה)הקרובה)ועדיין)מוקדם)לראות)בנתונים)הזמינים)באופן)ברור)את)השפעתם)על) 
.)מחירי)הדירות  
• )מוכותנמצאות)ברמות)נ)עדיין)ריביות)הבנקים)המרכזיים)במשקים)המפותחים)המובילים 
ב)והחרפת)"החשש)מפני)התמתנות)בצמיחה)בארה.)וצפויות)להישאר)כך)לתקופה)ממושכת 
)).ב)ובאירופה"משברי)החוב)אף)הובילו)לצפיות)להאטה)בקצב)העלאות)הריבית)ובארה 
)) 
)) 
במקביל)ננקטו).)במחצית)הראשונה)של)השנה)הועלתה)ריבית)בנק)ישראל)באופן)משמעותיש)צוין 
בחודשים)האחרונים)חל)תיסוף)בשקל),)שרד)האוצר)בשוק)הדיור)ובנוסףצעדים)על)ידי)בנק)ישראל)ומ 
.)השפעתם)של)אלה)על)האינפלציה)צפויה)להמשיך)לבוא)לידי)ביטוי.)ונרשמה)ירידה)במחירי)הסחורות 
 9
הוחלט)החודש))להותיר)את)הריבית),)על)רקע)זאת)ולאור)התגברות)ניכרת)של)הסיכונים)במשק)העולמי 
)).)ברמתה)הנוכחית 
)) 
שבנק)ישראל)ימשיך)לעקוב)אחר)ההתפתחויות)במשקים)הישראלי)והעולמי)ובשווקים))ןצוי)עוד 
)יציבות)–בנק)ישראל)ישתמש)בכלים)העומדים)לרשותו)על)מנת)להשיג)את)מטרותיו).)הפיננסיים 
ימשיך),))ובהיבט)הזה–ותמיכה)ביציבות)המערכת)הפיננסית),)עידוד)התעסוקה)והצמיחה,)מחירים 
))).בשוקי)הנכסים)ובכללם)בשוק)הדיורלעקוב)אחר)ההתפתחויות) 
)) 
)) 
2011 ) . )) 
)) 
השתתפו)המצומצם)בפורום 
)): 
))הבנק)נגיד)–)פישר)סטנלי)'פרופ 
))יועץ)בכיר)לנגיד)לענייני)מדיניות)מוניטארית)–מר)בארי)טאף) 
))השווקים)חטיבת)מנהל))–)אנדרו)אביר)מר 
))ת)המחקרחטיב)מנהלכלכלה)ומדיניות)וממלא)מקום)-)מקרוףאגראש))–))סטרבצינסקי)מישל)ר"ד 
))המחקר)בחטיבת)פיננסי-)המוניטרי)האגף)על)וממונה)הנהלה)חבר)–)אופנבכר)עקיבא)ר"ד 
))לנגיד)המטה)ראש)–)אזולאי)אדי)מר 
))הבנק)ודובר)לנגיד)יועץ)–)סעדון)יוסי)ר"ד 
))המחקר)חטיבת),כלכלן)–)גמרסני)ינון))מר 
)) 
 10 
)) 
העולמית)בכלכלה)העיקריות)ההתפתחויות)פירוט):נספח )) 
גלובלי ––
-מדדי)ה,)נתוני)המקרו)שהתפרסמו)החודש)היו)חלשים)ברובם PMI )בכל)המדינות)נמצאים)במגמת 
50 1)
-)ב)מדדי)ה")בארהגם).ם)שהתפרסמו)שם)הם)זמנייהחיוביםעלול)לרמוז)על)כך)שהנתונים)ה)נתון ISM )
הם)הושפעו)בעיקר)מרכיב)המלאים)שמשתקם)לאחר)אולם),)טובים)יחסיתהיו)של)סקטור)הייצור 
-כמו)גם)מדדי)ה,)(ובעיקר)הזמנות)והזמנות)ליצוא))ואילו)הרכיבים)צופי)העתיד),רעידת)האדמה)ביפן 
ISM )).)יותר)ואף)אכזבו)של)ענף)השירותים)היו)חלשים 
.))השנה)גבוהה)מהרצוי)בהשפעת)מחירי)הסחורות)והאנרגיה)שעלו)בחדותייןעדהאינפלציה)בעולם) 
.)אינפלציה)בעיקר)במשקים)המתעורריםלשבו)לעלות)החודש)מוסיפים)לחששות)שמחירי)הסחורות) 
6%. )) 
באופן)משמעותי))ירדו)החודש),השווקיםנגזרות)מההציפיות)להעלאות)ריבית)במשקים)המפותחים 
ב)")לא)חזויה)כל)העלאת)ריבית)בארה,כך.))שהתפרסמוהשליליים)הנתונים)הכלכליים)בעקבות 
)).אף)הורדת)ריבית)קרובה)צפויה)ובאוסטרליה 
)) 
ב"ארה )) 
את)תקרת)החוב)עם)וויכוח)פוליטי)מתמשך)לגבי)העל,)ב)מהווה)מוקד)לבעיה)קשה"נושא)החוב)בארה 
)כבר)בימים)הקרובים)על)מנת)להימנע)תקבלהחייב)לפתרון)לכך))ולגבי)קיצוצים)פיסקאליים)ניכרים) 
(.)מחדלות)פירעון)טכנית)של)הממשל)בתחילת)חודש)אוגוסט Moody's-)ו S&Pב)"הציבו)את)ארהאף 
).ש)הקרובב)כבר)בחוד"ברשימת)מעקב)שלילית)והזהירו)בצורה)מפורשת)מהורדת)דירוג)אפשרית)לארה 
S&Pתוואי)בלתי)אמין))במקרה)בו)יגיעו)להסכמה)שתכלול))גם)בהודעתה)אף)הזהירה)מהורדת)דירוג 
.להורדת)הגירעון)והחוב)בעתיד)הנראה)לעין 2א)יה,)עדיין)נמוכהלהורדת)דירוג))למרות)שההסתברות 
)).))לאי)הוודאות)הרבה)השוררת)בשווקיםפה)ומוסיבהחלט)אפשרית 
)משרות)בלבד))אלפי 
שיעור 
שעות)העבודה)השבועיות);)(הנתון)הנמוך)ביותר)בעשרות)השנים)האחרונות 
)את)ן")בשוק)הנדלןיחד)עם)הקיפאו)ממחישים))כל)אלו–היא)ירדה)אף))וההכנסה)לשעה);התקצרו 
-)ממשיכים)החזאים)וה,)עם)זאת.)עוצמת)הבעיה Fed )להעריך)שלפחות)חלק)מההאטה)שנרשמה 
הפגיעה)בשרשרת)הייצור),)בהם)החורף)הקשה)שפגע)בענף)הבניה,)מקורה)בגורמים)זמניים,)לאחרונה 
לרמות)הפוגעות)בצריכה)()ובעיקר)הדלק))רעידת)האדמה)ביפן)ועליית)מחירי)הסחורות)בעקבות 
על),))בנוסף 
                                                 
1והמדדתהמקבילתשמפרסםתת HSBC תת 
2 -ב)והן)לגבי)מדינות)ה"דות)הדירוג)עליהם)מדברות)חברות)דירוג)האשראי)הן)לגבי)ארה)הור PIG -)מוגדרות)כ SD ) - )
)selective default )).שמשמעותו)הינה)שהמדינה)נכשלה)מלכבד)חלק)מהתחייבויותיה 
 11 
)רקע core-pceטוען)()עדיין)לא)גבוההציפיות)אך)מעל)אומנם))))בלבד Bernanke )
הם)זמניות)()ל)הצרכן)האמריקאיוהפגיעה)הקשה)הנובעת)מהם)לכוח)הקניה)ש)שעליות)המחירים 
)).וממשיך)על)כן)לחשוש)יותר)מדפלציה 
)) 
אירופה )) 
-של)ה)הגבוהה)מיעד)האינפלציה ECB . )
המתקשות)ממילא)לצמוח)על)רקע),)על)מדינות)הפריפריה)של)אירופההעלאה)זו)מכבידה)עוד)יותר 
הולך)המשבר)החוב)של)אירופה))המשמעותיים)וחוסר)תחרותיות)ועל)רקע)הקיצוצים)הפיסקאליים 
,)()תוצר 
)בחשבון)השוטף 
שלה)לנקוט)בצעדים)()והיכולת))בסימן)שאלה)את)מידת)הנחישות)וקשיים)פוליטיים)המעמידים 
-הגם)שמצבה)של)איטליה)טוב)משמעותית)מזה)של)מדינות)ה.)הנחוצים PIG שהדירוג)של)כולן)הורד 
,החודש)בחדות 3יחד)עם)חובותיה),)()מהתוצר)של)גוש)האירו 
-ל)ההעצומים)שמעמידים)בספק)את)יכולתם)ש ECB -)וה IMF הופכים)אותה),))לסייע)לה)במקרה)הצורך 
)).על)היציבות)הפיננסית)של)גוש)האירו)כולולאיום)גדול) 
גם))ואפשרות)לסייע)הגיעו)באירופה)להסכמה)על)תוכנית)סיוע)ליוון),)בסופה)של)התקופה)הנסקרת 
שמעותית)של)דחייה)מ:)עיקרי)התוכנית)הם.)אשר)הפתיעה)את)השווקים)לטובה()לפורטוגל)ולאירלנד 
בעלויות)השתתפות)של)המגזר)הפרטי),)הורדה)משמעותית)של)הריבית)שתשולם,)פירעון)החוב)היווני 
-)שקיבלה)את)הסכמת)ה)החילוץ) IIF 4-ומתן)אפשרות)ל EFSF ח)של)מדינות)בקשיים)בשוק)")לרכוש)אג 
)של)חברות)תעקשותןיחד)עם)הבעיה)זו)התוכנית)חסרה)עדיין)פרטים)מהותיים)רבים)ו,)עם)זאת.)המשני 
,הדירוג)שלא)להסכים)להשתתפות)וולונטארית)של)המשקיעים)הפרטיים)בעלויות)החילוץ)של)יוון 5הם 
)על)חילוץ)המדינות)שבקשיים)ולהביא)להתפשטות)המשבר)אל)מדינות)הליבה)של)עלולים)להקשות 
ם)בעקבות)החשיפות)הגדולות)של)בנקים)צרפתייבין)השאר)התפשטות)כזו)עשויה)להתרחש).)אירופה 
-פ)נתוני)ה"ע)ח)של)יוון)ואיטליה)"לאג BIS 2010 .( )) 
)) 
השווקים)המתעוררים )) 
3 )
),כמו)כן.))במשקים)אלו)להמשך)העלאות)ריביתהביאה),(שנים Jiabau )הדגיש)כי)ריסון)המחירים)הינו 
סין)ממשיכה)לפרסם)נתונים)חזקים)במיוחד)המפתיעים),))עם)זאת.יות)הסיניתיעד)עליון)של)המדינ 
)העודף)במאזן)שיפור 
עליות))ו;התוצר)התעשייתיהתרחבות));הלוואות)לדיורגידול)ב);המכירות)הקמעונאיותעליית));הסחר 
המתרכזת)בחובות)")בעיית)חוב")ניכרת)בסין)גם),אולם.)ולם)כלפי)מעלהמחירי)הבתים)הפתיעו)כב 
                                                 
3 )).)ביוון)הוא)הורד)לרמה)אחת)בלבד)מעל)רמה)המשקפת)חדלות)פירעון 
4תInstitute of International Finance תת.תארגוןתהמאגדתאתתרובתהבנקיםתהבינלאומייםתהגדולים–ת 
5אתתדברתשהובילתכברתת Moody's-תללהורדתתדירוגתנוספתתליווןת CA . 
 12 
נתון)שהביא)את),)חלק)גדול)מהם)הם)חובות)בעייתייםכש)מהערכות)קודמותהממשל)המקומי)הגבוהים 
Moody's)).על)דירוגםו)ר)שיש)בכך)איום)על)יציבות)הבנקים)לומ 
)) 
שוקי)ההון )) 
ששות)ממשברי)החוב)ומאובדן)התנופה)הכלכלית)בשווקים)הפיננסיים)המשיכו)ואף)התגברו)החודש)הח 
בסיומה)של)התקופה)הנסקרת)ולאחר)פרסום)התוכנית)האירופאית)נרגעו),)אולם.)במשקים)המפותחים 
3.2%)
במשקים)המפותחים)והמתעוררים)בהתאמה 6-המדד))ו VIX )מפילוח)התקופה)עולה)כי),לם)או.)ירד 
)מנתון)שפרסם)המשתקף)גם,)התופעה)המרכזית)החודש)הייתה)תנודתיות)גבוהה)וחוסר)וודאות)מאמיר 
AAII 7אל)))חודשים 
.עבר)למזומןתוך)מירדה)ממשלתיות)הח)"אגב)אך)גם)האחזקה()מתחת)לממוצע)ארוך)הטווח 8)בלטו 
-לרעה)השווקים)במדינות)ה PIG אילו)שם)נרשמו)ירידות)חדות)במניות)ו,)(אירלנד)ויוון,)פורטוגל 
-ח)הממשלתיות)ומרווחי)ה"התשואות)על)האג CDS .לרמת)שיא()שוב))עלו 9)סיומה)של QE2)בתחילתה 
ה)על)שוקי)לא)משפיעים)לפי)שע,)ב"של)התקופה)והאיום)המסתמן)מאי)העלאת)תקרת)החוב)בארה 
3%).  
תת 
                                                 
6 )).שערי)המניות)ירדו,))במדינות)הפריפריה)של)אירופה)ובכאלה)הנמצאות)בסיכון)הדבקות)גבוה 
7 )–ב)")ארגון)המשקיעים)הפרטיים)בארה American Association of Individual Investors )) 
8 ת-כמו)כן)נרשמה)בחודש)מאי)ירידה)ראשונה)מזה)שנה)ב TIC Flows .ב"נתון)שעלול)להעיד)על)שינוי)טעמים)לגבי)ארה )) 
9ת-)התוכנית)האירופאית)מוסיפות)התשואות)ומרווחי)הבעקבות)אישורתיקון)משמעותי)לאחר)גם) CDS )להיות)ברמות 
.גבוהות)מאוד תת