BCB COPOM Ata - Reunião 139: 139ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2008-12-10

Sumário
Evolução
recente da economia
Avaliação prospectiva das
tendências da inflação
Implementação
da política monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas
e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e
reservas internacionais
Mercado
monetário e operações de mercado aberto
Data:
10/12/2008
Local:
de reuniões do 8º andar (9/12) e do 20º andar (10/12) do Edifício-Sede do Banco
Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
16h35 (9/12) e 17h10 (10/12)
Horário de término:
18h40 (9/12) e 21h15 (10/12)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles –
Presidente
Alexandre
Antonio Tombini
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio Gustavo Matos do Vale
Maria
Celina Berardinelli Arraes
Mario
Gomes Torós
Mário
Magalhães Carvalho Mesquita
Chefes de Departamento (presentes no dia 9)
Altamir Lopes – Departamento
Econômico
Carlos
Hamilton Vasconcelos Araújo – Departamento de Estudos e Pesquisas (também
presente no dia 10)
Henrique de Paula Freitas Simão – Departamento de Operações do Mercado Aberto
José Antônio Marciano – Departamento
de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Márcio Barreira de Ayrosa Moreira –
Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no dia 9)
Alexandre Pinheiro de Moraes Rego –
Assessor de Imprensa
Alexandre Pundek Rocha – Assessor da
Diretoria
Eduardo José Araújo Lima –
Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Flávio Pinheiro de Melo – Consultor
da Diretoria
Katherine Hennings – Consultora da
Diretoria
Sergio Almeida de Souza Lima –
Secretário-Executivo
membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a
economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução
recente da economia
A inflação medida pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo
(IPCA) se deslocou de 0,26% em setembro para 0,45% em outubro e 0,36% em
novembro. Com isso, a inflação alcançou 5,61% nos primeiros onze meses de 2008
– a maior variação nesses meses desde 2004 – ante 3,69% em igual período de
2007. Em doze meses, a inflação saiu de 6,25% em setembro para 6,41% em outubro
e 6,39% em novembro (4,19% em novembro de 2007). Sob esse critério de
comparação, a aceleração do nível de preços ao consumidor reflete tanto o
comportamento dos preços administrados por contrato e monitorados quanto o dos
preços livres. Com efeito, os incrementos dos preços livres e dos administrados
alcançaram 7,80% e 3,16%, respectivamente, em doze meses até novembro, ante
5,03% e 2,31% até novembro de 2007. Além disso, note-se que, também em doze
meses, tanto os preços de bens comercializáveis quanto os de itens
não-comercializáveis mostraram aceleração, variando 7,87% e 7,74%,
respectivamente, até novembro (4,13% e 5,88% em 2007). No caso dos preços dos
serviços, cuja dinâmica tende a exibir maior persistência do que a dos preços
dos bens, a inflação acumulada em doze meses passou de 4,89% em novembro de
2007 para 6,27% em setembro de 2008, 6,36% em outubro, e 6,48% em novembro, uma
evolução que reflete a influência de fatores domésticos sobre a dinâmica
inflacionária. Evidências preliminares relativas a dezembro apontam inflação ao
consumidor em patamar superior ao observado em novembro. Em síntese, ainda não
se consolidou o processo de reversão da tendência de afastamento da inflação em
relação à trajetória de metas, que vem se verificando desde o final de 2007,
embora o risco de uma deterioração ainda maior da dinâmica inflacionária venha
se reduzindo.
Por sua vez, as três principais medidas de inflação
subjacente calculadas pelo Banco Central têm mostrado redução, na margem, nos
últimos meses. Os núcleos por exclusão de monitorados e de alimentos no
domicílio e pelo critério de médias aparadas com suavização e sem suavização
recuaram, respectivamente, de 0,62%, 0,45% e 0,41% em setembro, para 0,51%,
0,37% e 0,32% em outubro; e para 0,36%, 0,35% e 0,28% em novembro. Assim como
no caso da inflação plena, nos onze primeiros meses de 2008, as três medidas de
núcleo exibiram sensível elevação frente às taxas verificadas no mesmo período
de 2007, com deslocamentos de 3,50%, 3,62% e 3,16%, para 5,74%, 4,48% e 4,57%,
para o índice por exclusão, médias aparadas com e sem suavização,
respectivamente. No que se refere ao acumulado em doze meses, o núcleo por
exclusão avançou de 6,26% em setembro para 6,38% em outubro e recuou para 6,36%
em novembro. Os núcleos por médias aparadas, com e sem suavização, mostraram
ligeira redução, sob esse critério, nos últimos meses. O núcleo por médias
aparadas com suavização deslocou-se de 4,97% em setembro, para 4,91% em outubro
e para 4,90% em novembro, ao passo que o núcleo por médias aparadas sem
suavização caiu de 5,15% em setembro para 5,11% em outubro e para 5,04% em
novembro. A despeito da redução verificada em novembro, todas as medidas de
núcleo permanecem acima do valor central para a meta de inflação. Cabe notar,
adicionalmente, que o índice de difusão do IPCA, cuja média nos primeiros onze
meses do ano é a maior desde 2004, mostrou elevação substancial em novembro, e
continua apontando para um processo inflacionário relativamente disseminado,
corroborando análise constante em Notas de reuniões anteriores deste Comitê.
A inflação medida pelo Índice Geral de Preços –
Disponibilidade Interna (IGP-DI) recuou de 1,09% em outubro para 0,07% em
novembro. No acumulado em doze meses, a variação do IGP-DI recuou de 12,29% em
outubro para 11,20% em novembro, ante 6,60% em novembro de 2007. A aceleração
do IGP-DI em doze meses até novembro refletiu o comportamento de seus três
principais componentes. O Índice de Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou 6,27% (4,53% em
novembro de 2007), enquanto o Índice de Preços no Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI)
teve incremento de 12,88% (7,51% em novembro de 2007). Na mesma base de
comparação, o Índice Nacional da Construção Civil (INCC) variou 12,34% (5,92%
em novembro de 2007). No que se refere especificamente ao IPA-DI, a aceleração
inflacionária, sob esse critério de comparação, deriva basicamente do
comportamento dos preços industriais. A variação do IPA agrícola atingiu 7,38%
(18,92% em novembro de 2007), ao passo que a elevação dos preços industriais no
atacado chegou a 14,93% (3,76% em novembro de 2007). De fato, a despeito de
arrefecimento em novembro, nos primeiros onze meses do ano, os preços
industriais no atacado tiveram elevação de 13,80%, ante 3,39% em igual período
de 2007. Conforme destacado em Notas de reuniões anteriores, o Copom avalia que
os efeitos do comportamento dos preços no atacado sobre a inflação para os
consumidores dependerão das condições atuais e prospectivas da demanda e das
expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória futura da
inflação.
O Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE)
divulgou informações sobre o Produto Interno Bruto (PIB) do terceiro trimestre
de 2008. Os dados ainda mostram crescimento robusto, quer sob o critério da
variação acumulada no ano (6,4%, ante 6,2% no trimestre anterior), quer no que
se refere à comparação interanual (6,8%, ante 6,2% no trimestre anterior). Sob
a ótica da demanda agregada, o destaque continuou sendo a Formação Bruta de Capital
Fixo (FBCF), que cresceu 19,7% ante o terceiro trimestre de 2007. O crescimento
do consumo das famílias alcançou 7,3%, na mesma base de comparação,
influenciado pela expansão do crédito e da massa salarial real. A contribuição
da absorção doméstica para o crescimento do produto atingiu 9,3 p.p.,
sobrepondo-se ao impacto negativo de 2,5 p.p. exercido pelo setor externo. Do
ponto de vista da oferta agregada, ainda na base interanual, a produção
industrial obteve o melhor desempenho, com taxa de 7,1%, seguida pela
agropecuária (6,4%) e pelo setor de serviços (5,9%). Na atividade industrial, o
destaque foi a construção civil, com crescimento de 11,7%, beneficiada por
obras públicas e pelo aumento do crédito ao setor de habitação. O deflator do
PIB a preços de mercado, na comparação interanual, deslocou-se de 6,1% no
segundo trimestre deste ano para 6,8% no terceiro.
A média móvel trimestral da série de produção industrial
geral, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, recuou 0,6% em outubro, após
alta de 0,5% no mês anterior. Ainda considerando a série dessazonalizada, na
comparação mês a mês, após a expansão de 1,5% verificada em setembro, a
produção física da indústria recuou 1,7% em outubro, desempenho que em parte se
explica por parada programada na indústria petroquímica. Note-se, ainda, que a
produção da indústria geral mostra crescimento de 5,8% no ano até outubro, com
5,7% na indústria de transformação, e 7,4% na extrativa. Na comparação com o
mesmo mês do ano anterior, a produção industrial exibiu expansão de 0,8% em
outubro (que este ano contou com um dia útil a mais), com crescimento de 7,2%
para a indústria extrativa e 0,4% na de transformação. Informações disponíveis
referentes aos últimos meses apontam, em suma, para interrupção do ciclo de expansão
da produção industrial em função, em especial, da deterioração das perspectivas
para a economia mundial e de seus efeitos sobre a economia brasileira.
Entre as categorias de uso, segundo dados dessazonalizados
pelo IBGE, a produção de bens de capital recuou 0,5% em outubro. No que se
refere às demais categorias de uso, a produção de bens intermediários recuou
3,0%; a de semiduráveis, 2,2%, enquanto a produção de bens de consumo duráveis
teve redução de 4,7%. Em termos de expansão acumulada no ano, o setor de bens
de capital lidera, com 18,4%, seguido pelo setor de bens duráveis (10,5%). A
perda recente de dinamismo da produção de bens de capital vem refletindo a
intensificação da turbulência financeira internacional e suas conseqüências
sobre a confiança empresarial. Por sua vez, o arrefecimento no ritmo de
expansão da produção de bens duráveis tem refletido, em grande parte, o aperto
nas condições de crédito e a deterioração das expectativas dos consumidores.
O mercado de trabalho permanece com desempenho favorável,
mas com sinal de acomodação na geração de empregos formais. A taxa de
desemprego nas seis regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de
Emprego (PME) recuou de 7,6% em agosto e setembro para 7,5% em outubro, ante
8,7% em outubro de 2007. A taxa registrada em outubro é a segunda menor de toda
a série, acima apenas da taxa de dezembro passado, que se situou em 7,4%. Com
isso, a taxa média de desemprego nos primeiros dez meses do ano foi
1,6 p.p. inferior à observada em igual período de 2007. Na série
dessazonalizada, a taxa situou-se em 7,6%, mesmo percentual registrado em
setembro, em patamar historicamente reduzido. O rendimento médio nominal da
população ocupada teve elevação de 12,0% em outubro, em desaceleração frente à
taxa de 13,7% observada em setembro, na comparação interanual, mas manteve
ritmo robusto. Em outubro, o rendimento médio real habitualmente recebido teve
queda de 1,3% ante setembro (elevação de 4,5% frente a outubro de 2007). Nos
primeiros dez meses do ano, o rendimento médio real teve alta de 3,3%, enquanto
o pessoal ocupado cresceu 3,9%. Em conseqüência, a expansão da massa salarial
real atingiu 7,4% (expansão de 8,6% em outubro, ante o mesmo mês de 2007),
continuando a constituir fator-chave para a sustentação da demanda doméstica.
Por sua vez, o emprego na indústria de transformação aumentou 0,1% em outubro
(ante 0,7% em setembro e 0,1% em agosto), segundo dados da Confederação
Nacional da Indústria (CNI), dessazonalizados pelo Banco Central.
Comparativamente ao mesmo mês do ano anterior, o incremento do pessoal
empregado atingiu 3,9%, com variação em doze meses alcançando 4,3%. Segundo
dados do IBGE, o pessoal ocupado na indústria cresceu 0,1% em setembro (ante
queda de 0,1% em agosto e alta de 0,7% em julho), na série com ajuste sazonal,
acumulando 2,9% em doze meses e alta de 2,2% comparativamente a setembro de
2007. Ainda sobre emprego, dados divulgados pelo Ministério do Trabalho e
Emprego (MTE) indicam perda de dinamismo da geração de vagas no setor formal na
margem, com a criação de 61,4 mil postos de trabalho (ante 282,8 mil em
setembro deste ano e 205,3 mil em outubro de 2007), provável resultado de
reavaliação do empresariado sobre os efeitos do agravamento das dificuldades na
economia mundial. Ainda assim, nos dez primeiros meses do ano, o saldo de
empregos atingiu 2.148,0 mil contratações para o período, superior em 18,5% ao
registrado em igual período de 2007, evidenciando robusta demanda por trabalho
no período. Dados dessazonalizados mostram crescimento de 0,2% no nível de
emprego formal em outubro, e dados observados apontam incremento de 6,4% em
doze meses. Em outubro, o setor que mais admitiu foi o comércio, com a abertura
de 54,6 mil postos, seguido pelo setor de serviços (36,1 mil vagas), pela indústria
de transformação (8,7 mil empregos) e pela construção civil (2,1 mil vagas). Já
a agropecuária, por motivos sazonais relacionados à entressafra no Centro-Sul
do país, foi o único setor que apresentou redução no emprego (perda de 38,4 mil
postos).
O volume de vendas do comércio varejista ampliado, de
acordo com os dados dessazonalizados pelo IBGE, teve elevação de 4,0% em
setembro, após recuo de 1,3% em agosto. Na comparação com o mesmo mês do ano
anterior, houve crescimento de 15,9%, acumulando 13,8% no ano. A média móvel
trimestral da taxa de crescimento do comércio varejista ampliado aumentou 1% em
setembro, comparativamente ao mês anterior, na série com ajuste sazonal, após
altas de 0,1% em agosto e de 0,9% em julho. Na comparação com o mês anterior,
pela série com ajuste sazonal, destacam-se as vendas no segmento equipamentos e
material para escritório (6,9%), seguido por veículos e motos, partes e peças
(5,5%), e móveis e eletrodomésticos (3,1%). No ano até setembro, o crescimento
acumulado foi maior nos segmentos de equipamentos e material para escritório
(33,7%), veículos e motos, partes e peças (20,7%), e outros artigos de uso
pessoal e doméstico (20,3%). Em outubro e novembro, os dados do comércio
ampliado devem evidenciar os efeitos das restrições à oferta de crédito e a
deterioração da confiança dos consumidores sobre as vendas de veículos, já
capturados pelas estatísticas da Federação Nacional da Distribuição de Veículos
Automotores (Fenabrave) para esses meses. O sólido desempenho do comércio
varejista vinha, em suma, refletindo tanto o comportamento dos segmentos mais
sensíveis à expansão da renda e do emprego quanto o daqueles mais sensíveis às
condições de crédito. Nos próximos trimestres, a trajetória do comércio
varejista continuará sendo impulsionada pelas transferências governamentais e
pelo crescimento dos níveis de emprego e da renda, mas será também afetada,
caso persistam, pela mudança nas condições de acesso ao crédito e pela
deterioração da confiança dos consumidores.
O Nível de Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) na
indústria de transformação atingiu 83,2% em outubro, ligeiramente acima do
patamar observado em setembro, segundo dados da CNI dessazonalizados pelo Banco
Central. A série dessazonalizada pela própria CNI mostra redução, tendo
atingido 82,9% em outubro, ante 83,4% em setembro. Considerando a série sem
ajuste sazonal, em outubro, o Nuci situou-se 0,1 p.p. acima do patamar
registrado no mesmo mês de 2007, atingindo o ponto de máximo da série. Com
isso, a taxa média dos primeiros dez meses do ano foi 0,9 p.p. superior à
observada em igual período de 2007. Por sua vez, o Nuci mensal sem ajuste
sazonal, calculado pela Fundação Getulio Vargas (FGV), atingiu 85,2% em
novembro, 2,0 p.p. abaixo do patamar observado no mesmo mês de 2007. Essa
redução da taxa de utilização da capacidade, na comparação interanual, também
se verifica na indústria de bens de consumo (-1,2 p.p.) e de bens
intermediários (-2,7 p.p.). O Nuci mostrou estabilidade em relação ao nível de
novembro de 2007 no caso da indústria de bens de capital, e elevação de 1,9
p.p. para a indústria de material de construção. A redução do Nuci compilado
pela FGV parece resultar de uma combinação da maturação de projetos de
investimento com a acomodação da atividade, e poderia sinalizar início de
descompressão da margem de ociosidade da indústria. Dados sobre a absorção de
bens de capital mostram um quadro ainda de forte expansão, comparativamente aos
mesmos períodos de 2007. A absorção de bens de capital apresentou queda de 1%
em outubro, dados dessazonalizados, e crescimento de 22,7% no acumulado do ano,
dados observados, ante 3,9% e 22,2%, em setembro, nas mesmas bases de
comparação. Por outro lado, a produção de insumos para a construção civil
mostrou estabilidade, na margem, em outubro, após queda de 1,5% em setembro,
crescendo 10,5% no acumulado do ano até outubro (10,9% no acumulado até
setembro). Ainda que não de forma generalizada, as evidências disponíveis até o
momento sugerem que estaria em curso um processo de redução do descompasso
entre a evolução da oferta e da demanda doméstica. A propósito, como assinalado
em Notas anteriores das reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém
estreita relação com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à
ampliação da oferta de bens e de serviços para o adequado atendimento à
demanda.
A balança comercial continua registrando perda de vigor na
margem, tendência já antecipada e que está em consonância com avaliações
expressas em Relatórios de Inflação e em Notas de reuniões anteriores do Copom.
O saldo acumulado nos doze meses até novembro totalizou US$26,1 bilhões (37,0%
inferior ao verificado em novembro de 2007). Esse resultado adveio de US$198,4
bilhões em exportações e US$172,3 bilhões em importações, com crescimento de
25,0% e de 46,9%, respectivamente, em relação aos doze meses findos em novembro
de 2007. A reversão da trajetória de apreciação cambial e a acomodação do ritmo
de expansão da demanda doméstica podem contribuir para uma recuperação do
superávit comercial, mas a queda dos preços de exportações atua na direção
oposta. A redução dos superávits comerciais contribuiu para que o saldo em
transações correntes registrasse déficit de US$26,6 bilhões em doze meses até
outubro de 2008, equivalente a 1,7% do PIB. Por sua vez, os investimentos
estrangeiros diretos chegaram, nos doze meses até outubro, a US$38,2 bilhões,
equivalentes a 2,5% do PIB.
O período desde a reunião anterior do Copom foi marcado
pela continuidade do estresse nos mercados financeiros internacionais, com
origem nos Estados Unidos (EUA) e na Europa, mas cujas repercussões sobre as
economias emergentes se tornam mais significativas. O aumento da aversão ao
risco, a partir de meados de setembro, após a quebra de importante instituição
financeira norte-americana, levou as autoridades nos EUA, Europa e Oceania a
intervir de forma inédita em seus sistemas financeiros, utilizando ampla gama
de instrumentos, com vistas a assegurar condições mínimas de funcionamento e
liquidez nos mercados monetários. Ainda que a percepção de risco sistêmico
tenha mostrado alguma moderação, os mercados interbancários voltaram a
manifestar sinais de pressão em função da proximidade do final do ano e do
fechamento dos balanços das instituições financeiras. A contração da liquidez
internacional continuou contribuindo para um processo de desalavancagem por
parte de administradores de recursos, o que, por sua vez, vem exercendo
influência baixista generalizada sobre os preços de ativos. Em ambiente de
maior aversão ao risco e fluxos de capitais mais escassos, as pressões sobre
moedas de economias emergentes foram mantidas.
No que se refere ao cenário macroeconômico global,
tendências contracionistas prevalecem, ao menos no curto prazo, sobre as
pressões inflacionárias. A visão dominante continua apontando para a expansão,
em ritmo modesto, da economia mundial em 2009, mas dados divulgados nas últimas
semanas indicam enfraquecimento intenso e generalizado da atividade nas
economias maduras e, também, em algumas economias emergentes. Há evidências de
que a debilidade mais pronunciada da atividade econômica na Europa e em partes
da Ásia deveu-se, em importante medida, ao choque negativo de termos de troca
ocasionado pela elevação dos preços de
commodities
, que poderia estar sendo revertido
outro lado, os problemas do sistema financeiro internacional vêm se
agravando por uma deterioração cíclica na qualidade do crédito, o que tende a
reforçar a contração das condições financeiras e, por conseguinte, o risco de
intensificação da desaceleração. A economia dos EUA em particular entrou em
recessão no final de 2007 e continua sofrendo o impacto da crise no setor
imobiliário, com efeitos sobre o mercado de trabalho, cujo enfraquecimento, em
combinação com o efeito riqueza negativo associado às quedas dos preços de
ativos financeiros, tem afetado a confiança dos consumidores, contribuindo de
forma importante para deprimir o dispêndio. A avaliação predominante é de que a
atividade na Europa e no Japão deve continuar apresentando perda de dinamismo
nos próximos meses. Nas economias maduras, onde a ancoragem das expectativas de
inflação é mais forte e a atividade econômica vem se enfraquecendo
consideravelmente, as pressões inflacionárias têm mostrado redução rápida. Já nas
economias emergentes, onde os efeitos secundários da elevação dos preços de
matérias-primas sobre os preços ao consumidor e as pressões da demanda aquecida
sobre a capacidade de expansão da oferta vinham sendo mais intensos, as
pressões inflacionárias têm maior
persistência. Nesse contexto, ao mesmo tempo em que as políticas monetárias
adquiriram caráter fortemente expansionista nas economias maduras, nas
economias emergentes, que, além dos fatores citados acima, têm sido
influenciadas pela tendência de depreciação cambial, a reação tem sido
heterogênea. Note-se, em particular nas economias maduras, que as autoridades
vêm anunciando uma série importante de iniciativas voltadas a sustentar a
atividade, mormente por meio de estímulos fiscais, o que poderia contribuir
para uma gradual retomada econômica.
Os preços do petróleo continuam altamente voláteis, mas
recuaram de forma expressiva desde a última reunião deste Comitê. As cotações
nos mercados futuros têm, em linhas gerais, acompanhado o comportamento dos
preços de petróleo para pronta entrega. Entretanto, a incerteza que envolve
essas cotações é marcadamente elevada, uma vez que o cenário prospectivo
depende da evolução da demanda, especialmente nas economias emergentes, da
resposta da oferta aos estímulos derivados de mudanças de preços relativos
ocorridas, além das questões geopolíticas que atuam sobre os preços dessa
mercadoria. Não obstante, a despeito da considerável incerteza inerente às
previsões sobre a trajetória dos preços do petróleo, o cenário central de
trabalho adotado pelo Copom, que prevê preços domésticos da gasolina
inalterados para o acumulado de 2008, permanece plausível, mas, a persistir o
quadro atual do mercado de petróleo, não parece prudente descartar por completo
a hipótese de que ocorram reduções de preços em 2009. Cabe assinalar,
entretanto, que, independentemente do comportamento dos preços domésticos da
gasolina, a redução dos preços internacionais do petróleo pode eventualmente se
transmitir à economia doméstica tanto por meio de cadeias produtivas como a
petroquímica, quanto pelo efeito potencial sobre as expectativas de inflação.
Os preços de outras
commodities
também mostraram reduções importantes
desde a última reunião do Copom, reagindo tanto ao maior pessimismo sobre as perspectivas
para o crescimento da economia mundial, quanto à continuidade da turbulência
nos mercados financeiros globais.
Avaliação prospectiva das tendências da
inflação
choques identificados e seus impactos foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informações disponível. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
comparada
ao valor considerado na reunião do Copom de outubro, a projeção de reajuste no
preço da gasolina foi mantida em 0%, enquanto a do gás de bujão foi modificada
para 2,6%, para o acumulado de 2008;
comparação com os valores mensurados na reunião do Copom de outubro, a projeção
de reajuste da tarifa de telefonia fixa para o acumulado em 2008 foi alterada
de 3,5% para 3,6% e, no caso do preço da energia elétrica, a projeção para o
acumulado em 2008 foi mantida em 1,1%;
projeção, construída item a item, de reajuste para o conjunto de preços
administrados para o acumulado de 2008 deslocou-se para 3,5%, ante os 3,8%
considerados na reunião de outubro. Esse conjunto de preços, de acordo com os
dados publicados pelo IBGE, correspondeu a 29,62% do total do IPCA de novembro;
projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para
2009 foi mantida em 5,5%. Essa projeção baseia-se em modelos de determinação
endógena de preços administrados, que consideram, entre outros, componentes
sazonais, variações cambiais, inflação de preços livres e inflação medida pelo
Índice Geral de Preços (IGP); e
trajetória estimada para a taxa do
de 360 dias indica
spread
sobre a
taxa Selic, no cenário de referência, de 180 p.b. no quarto trimestre de 2008 e
de 102 p.b. no último trimestre de 2009. Os choques identificados e seus
impactos foram reavaliados de acordo com as novas informações disponíveis.
Em relação à
política fiscal, as projeções levam em conta a hipótese de trabalho do
cumprimento da meta legal de superávit primário de 3,8% do PIB em 2008 e em
2009, incrementada em 0,5 p.p. As demais hipóteses consideradas na reunião
anterior foram mantidas.
Desde a última
reunião do Copom, houve redução na mediana das expectativas coletadas pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação
do IPCA em 2008, que passou de 6,29% para 6,20%. As expectativas para os
próximos doze meses sofreram elevação, de 5,29% para 5,34%, levando-se em conta
a composição das medianas das taxas mensais esperadas pelos analistas. Para
2009, as expectativas de inflação subiram de 5,0% para 5,20%.
Considerando-se
as hipóteses do cenário de referência, que leva em conta a manutenção da taxa
de câmbio em R$2,40 e da taxa Selic em 13,75% em todo o horizonte de previsão,
a projeção para a inflação em 2008 sofreu ligeira redução em relação ao valor
considerado na reunião do Copom de outubro, mas permanece acima do valor
central de 4,50% para a meta fixada pelo Conselho Monetário Nacional (CMN). No
cenário de mercado, que leva em conta as trajetórias de câmbio e de juros
apuradas pela Gerin junto a analistas no período imediatamente anterior à
reunião do Copom, a projeção de inflação para 2008 também se reduziu em relação
ao valor considerado na última reunião do Copom, no entanto permanece acima do
valor central para a meta de inflação. As projeções de inflação para 2009, em
ambos os cenários, reduziram-se ante os respectivos valores previstos na
reunião de outubro e se encontram, no caso do cenário de referência, acima do
valor central de 4,50% e, no de mercado, em torno desse valor.
mplementação
da política monetária
Copom avalia que a política monetária deve contribuir para a consolidação de um
ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais longos. Os dados
disponíveis referentes à atividade econômica indicam que o ritmo de expansão da
demanda doméstica continuava bastante robusto até o terceiro trimestre,
respondendo, ao menos parcialmente, pelas pressões inflacionárias, a despeito
do forte crescimento das importações e do comportamento benigno do
investimento, em linha com o diagnóstico expresso em documentos anteriores do
Comitê. Por sua vez, o aumento da aversão ao risco e o aperto, inédito nas
últimas décadas, das condições de liquidez prevalentes nos mercados
internacionais impõem ajuste no balanço de pagamentos que, a despeito do
aumento da resiliência externa da economia brasileira, pode vir a ocasionar
incremento das pressões inflacionárias, especialmente no curto prazo. Assim, em
linhas gerais, a influência do cenário externo sobre a trajetória prospectiva
da inflação brasileira continua sujeita a efeitos contraditórios, que podem
atuar com intensidade distinta ao longo do tempo, e envolta em considerável
incerteza. Por um lado, uma desaceleração mais generalizada da atividade ao
longo dos próximos trimestres aponta para o arrefecimento tanto dos preços de
commodities
quanto da demanda externa, influenciando negativamente também as condições
financeiras locais. Por outro lado, o desaquecimento econômico tem ocasionado
aumento da aversão ao risco, afetando a demanda por ativos brasileiros e
ocasionando depreciação de seus preços. Note-se, porém, que a trajetória dos
índices de preços evidencia a redução das pressões inflacionárias externas,
especialmente nas economias maduras, mas também em algumas emergentes, com
implicações relevantes para a trajetória da inflação doméstica. O Comitê
considera que o risco de materialização de um cenário inflacionário menos
benigno recuou em relação ao existente há alguns meses, mas segue relevante. O
Copom enfatiza que o principal desafio da política monetária nesse contexto é
garantir que os resultados favoráveis obtidos nos últimos anos sejam
preservados. Em particular,
cabe à política monetária evitar que a deterioração da dinâmica inflacionária
observada em 2008 se torne persistente.
O Copom avalia que a probabilidade de que pressões inflacionárias
inicialmente localizadas venham a apresentar riscos para a trajetória da
inflação poderia estar diminuindo. Os sinais de acomodação da demanda doméstica
e, mais incipientes, de moderação das pressões sobre o mercado de fatores,
ainda que permaneçam sujeitos a incerteza, podem ensejar redução do risco de
repasse de pressões sobre preços no atacado para os preços ao consumidor. O
Comitê avalia que a materialização desse repasse, bem como a generalização de
pressões inicialmente localizadas sobre preços ao consumidor, segue dependendo
de forma crítica das expectativas dos agentes econômicos para a inflação, que
ainda estão em patamares superiores à trajetória de metas e que continuam sendo
monitoradas com particular atenção. Adicionalmente, cabe notar que, segundo os
indicadores disponíveis até o momento, o comportamento da demanda doméstica
seguia pressionando os preços dos itens não-transacionáveis, por exemplo, os
serviços. Nesse contexto, o Copom conduzirá suas ações de forma a assegurar que
os ganhos obtidos no combate à inflação em anos recentes sejam permanentes.
A manutenção de taxas de inflação
consistentes com a trajetória de metas e a resultante consolidação de um
cenário de estabilidade macroeconômica duradoura contribuirão para a redução
progressiva da percepção de risco macroeconômico. O Copom avalia que a
persistência de uma atuação cautelosa e tempestiva da política monetária é
fundamental para aumentar a probabilidade de que a inflação no Brasil volte a
evoluir segundo a trajetória de metas já em 2009. Para que essa maior
probabilidade continue se traduzindo em resultados concretos, entretanto, é
preciso que os indicadores prospectivos de inflação, em particular a evolução
esperada da demanda e da oferta agregadas, convirjam ao longo do período
relevante para a política monetária.
O Copom considera importante
ressaltar, mais uma vez, que há defasagens importantes entre a implementação da
política monetária e seus efeitos tanto sobre o nível de atividade como sobre a
inflação. Dessa forma, a avaliação de decisões alternativas de política
monetária deve concentrar-se, necessariamente, na análise do cenário
prospectivo para a inflação e nos riscos a ele associados, em vez de
privilegiar os valores correntes observados para essa variável. Tais
considerações ganham ainda mais relevância em momentos cercados por maior
incerteza.
As perspectivas para a evolução da
atividade econômica se deterioraram desde a última reunião do Copom. Em
particular, os efeitos da crise internacional sobre as condições financeiras
internas indicam que a contribuição do crédito para a sustentação da demanda
doméstica pode arrefecer de forma mais intensa e possivelmente persistente do
que a que seria determinada exclusivamente pelos efeitos defasados da política
monetária. Adicionalmente, a intensificação da crise internacional tem exercido
influência negativa sobre a confiança dos consumidores e empresários. Caso persista
tal situação, o dinamismo da atividade passaria a depender crescentemente da
expansão da massa salarial real e dos efeitos das transferências governamentais
esperadas para este e para os próximos trimestres. Essas ponderações tornam-se
ainda mais relevantes quando se leva em conta que as decisões de política
monetária terão impactos a partir de 2009.
O Comitê assinala a importante
contribuição do investimento para ampliar a capacidade produtiva. Note-se,
adicionalmente, que a acomodação dos preços de
commodities
poderia contribuir para conter as pressões
inflacionárias. Entretanto, o Copom avalia que, particularmente no curto prazo,
o principal risco para a dinâmica inflacionária deriva da trajetória dos preços
de ativos brasileiros, em meio a um processo de estreitamento das fontes de
financiamento externo. A persistirem as tendências observadas desde a última
reunião do Comitê, o ritmo de expansão da demanda doméstica poderia deixar de
apresentar riscos importantes para a dinâmica dos preços, o que contribuiria
para limitar o impacto inflacionário do ajuste no balanço de pagamentos. Nesse
contexto, o ritmo de redução do descompasso, que se mostrava importante até o
terceiro trimestre, entre o crescimento da oferta de bens e de serviços e o da
demanda, continua sendo central na avaliação das diferentes possibilidades que
se apresentam para a política monetária.
A evidência internacional, bem como a
experiência brasileira, indica que taxas de inflação elevadas levam ao aumento
dos prêmios de risco, ao encurtamento dos horizontes de planejamento e,
conseqüentemente, à redução do potencial de crescimento da economia, além de
ter efeitos regressivos sobre a distribuição de renda. Além disso, nas atuais
circunstâncias, existe o risco de que os agentes econômicos passem a atribuir
maior probabilidade a que elevações da inflação sejam persistentes, o que
implicaria redução da eficácia da política monetária. Por outro lado, o
estreitamento das condições de financiamento vigentes na economia amplifica os
efeitos da política monetária e contribui para promover a convergência da
inflação para a trajetória de metas. Assim sendo, a estratégia adotada pelo
Copom visa trazer a inflação de volta à meta central de 4,5%, estabelecida pelo
CMN, tempestivamente, isto é, já em 2009. Tal estratégia, que terá seus
resultados evidenciados ao longo do tempo, leva em conta as defasagens do
mecanismo de transmissão e é a mais indicada para lidar com a incerteza
inerente ao processo de formulação e de implementação da política monetária.
O Copom avalia que, diante dos
sinais, evidenciados desde a sua última reunião, de arrefecimento do ritmo de
atividade econômica, no que se refere, por exemplo, aos indicadores de produção
industrial, alguns dados disponíveis sobre o mercado de trabalho e taxas de
utilização da capacidade na indústria, bem como confiança dos empresários e
consumidores, e do comportamento das expectativas de inflação, continuam sendo
relevantes, ainda que com menor intensidade, os riscos para a concretização de
um cenário inflacionário benigno, no qual o IPCA voltaria a evoluir de forma
consistente com a trajetória das metas. A propósito, essa evolução do cenário
prospectivo começa a se manifestar nas projeções de inflação consideradas pelo
Comitê. O Copom considera, também, que diminuiu a probabilidade de persistência
de um descompasso entre o ritmo de expansão da demanda e da oferta agregadas
que continue representando risco para a dinâmica inflacionária. Nessas
circunstâncias, a política monetária deve manter postura cautelosa, visando
assegurar a convergência da inflação para a trajetória de metas.
O Comitê entende que a consolidação
de condições financeiras restritivas por um período mais prolongado poderia
ampliar de forma relevante os efeitos da política monetária sobre a demanda e,
ao longo do tempo, sobre a inflação. Nessas circunstâncias, a maioria dos
membros do Copom, tendo em vista o balanço de riscos para a atividade econômica
e, conseqüentemente, para o cenário inflacionário em 2009, discutiu a opção de
realizar, neste momento, uma redução de 25 p.b. na taxa básica de juros.
Entretanto, prevaleceu no Comitê o entendimento de que a trajetória prospectiva
central da inflação ainda justificaria a manutenção da taxa básica em seu
patamar atual.
Outros membros do Copom avaliaram que
os riscos que prosseguem para a dinâmica inflacionária, derivados da possível
persistência da elevação da inflação observada neste ano e das conseqüências do
processo de ajuste do balanço de pagamentos, continuam condicionando de forma
predominante as diferentes possibilidades que se apresentam para a política
monetária.
Nesse contexto, tendo a maioria dos
membros do Comitê discutido a possibilidade de reduzir a taxa básica de juros
já nesta reunião, em ambiente macroeconômico que continua cercado por grande
incerteza, o Copom decidiu por unanimidade, ainda manter a taxa Selic em 13,75%
a. a., sem viés, neste momento. O Comitê irá monitorar atentamente a evolução
do cenário prospectivo para a inflação com vistas a definir tempestivamente os
próximos passos de sua estratégia de política monetária.
No regime de metas para a inflação, o
Copom orienta suas decisões de acordo com os valores projetados para a
inflação, a análise de diversos cenários alternativos para a evolução das principais
variáveis que determinam a dinâmica prospectiva dos preços e o balanço dos
riscos associado às suas projeções. Há sinais de que o ritmo de expansão da
demanda doméstica, que continuou se expandindo a taxas robustas no terceiro
trimestre, estaria, atualmente, contribuindo de forma menos intensa para o
dinamismo da atividade econômica, a despeito da persistência de fatores de
estímulo, como o crescimento da renda, agindo sobre a economia. Por outro lado,
a contribuição do setor externo para um cenário inflacionário favorável, diante
da forte depreciação de preços de ativos brasileiros e da aparente redução na
capacidade de importar, tornou-se menos efetiva. Nesse ambiente, cabe à
política monetária trazer a inflação de volta à trajetória de metas já em 2009,
de forma a evitar que a maior incerteza detectada em horizontes mais curtos se
propague para horizontes mais longos e, assim, favorecer uma recuperação
sustentada da atividade econômica. Evidentemente, na eventualidade de se
verificar alteração no perfil de riscos que implique modificação do cenário
prospectivo básico traçado para a inflação pelo Comitê neste momento, a postura
da política monetária será prontamente adequada às circunstâncias.
Ao final da reunião, foi registrado
que o Comitê voltará a se reunir em 20 de janeiro de 2009, para as apresentações técnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a
política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado 17.327, de 27/8/2008.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
Em novembro, o IPCA variou 0,36%,
situando-se abaixo das expectativas de mercado e indicando recuo da inflação
diante dos resultados do IPCA-15 de novembro (0,49%) e do IPCA de outubro
(0,45%). Os preços livres apresentaram variação de 0,44% em novembro, ante
0,54% em outubro, resultante das altas de 0,60% nos preços dos produtos
comercializáveis e de 0,28% nos não-comercializáveis. Os preços monitorados
variaram 0,18%, ante 0,24% em outubro. O índice de difusão permanece em patamar
acima de 60% desde julho, e atingiu 64,58% em novembro, com média de 62,93% em
2008. Em doze meses, o IPCA acumulou variação de 6,39% em novembro, ante 6,41%
em outubro, refletindo as altas de 7,80% nos preços livres e de 3,16% nos
preços monitorados.
As variações acumuladas em doze
meses e as taxas mensais dos núcleos de inflação do IPCA registraram, em
novembro, desaceleração generalizada pela primeira vez desde julho de 2007. O
núcleo por exclusão (de alimentos no domicílio e preços monitorados) variou
0,36% no mês, ante 0,51% em outubro, acumulando alta de 6,36% em doze meses,
ante 6,38% no mês anterior. A variação do núcleo por médias aparadas com
suavização passou de 0,37% em outubro para 0,35% em novembro, e, em doze meses,
de 4,91% para 4,90%. Pelo critério de médias aparadas sem suavização, o núcleo
alcançou 0,28% em novembro, ante 0,32% no mês anterior, acumulando 5,04% em
doze meses até novembro, ante 5,11% em outubro.
IGP-DI apresentou variação de 0,07% em novembro, após alta de 1,09% em outubro,
acumulando 11,20% em doze meses, ante a variação acumulada de 12,29% até o mês
anterior. O Índice de Preços por Atacado (IPA) apresentou variação negativa de
0,17%, refletindo a quarta queda consecutiva nos preços dos produtos
agropecuários (-0,64%) e variação negativa nos preços dos produtos industriais
(-0,01%). Em doze meses, o IPA acumulou alta de 12,88% em novembro, ante 14,72%
até outubro. O IPC-Br apresentou aceleração, passando de 0,47% em outubro para
0,56% em novembro, totalizando aumento de 6,27% em doze meses. O INCC variou
0,50% em novembro, ante 0,77% em outubro, e atingiu 12,34% em doze meses. O
núcleo do IPC-Br variou 0,45% ante 0,31% no mês anterior, e acumula elevação de
3,98% em doze meses.
Entre os componentes do IPA, a queda
simultânea de preços agrícolas e industriais não era registrada desde março de
2006. O IPA-agrícola recuou 0,64% ante -0,02% em outubro, e acumulou variação
de 7,40% em doze meses. O IPA-industrial registrou estabilidade,
comparativamente à alta de 1,86% observada no mês anterior, e acumula variação
de 14,93% em doze meses. Por estágios de processamento, em novembro, o IPA
apresentou queda tanto nos preços dos bens finais, passando de 0,93% em outubro
para -0,15%, quanto nos preços dos bens intermediários, de 1,38% para -0,47%.
Os preços das matérias-primas brutas aumentaram 0,26% ante 1,82% no mês
anterior. Em doze meses, considerando o IPA por estágios de processamento,
registraram-se elevações de 6,38%, 17,56% e 14,03%, respectivamente.
A variação do Índice de Preços ao Consumidor
Semanal (IPC-S) aumentou de 0,56% na última semana de novembro para 0,73% na
primeira semana de dezembro.
Atividade econômica
Segundo os dados dessazonalizados da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) do
IBGE, o volume de vendas varejistas aumentou 4% em setembro, em relação ao mês
anterior, considerado o conceito ampliado, que incorpora os segmentos de
material de construção e veículos e motos, partes e peças. Todos os dez
segmentos do indicador ampliado registraram expansão nas vendas, com destaque
para os acréscimos de 6,9% em equipamentos e materiais para escritório e de
5,5% nas vendas de veículos, motos, partes e peças, sendo esse último resultado
favorecido pelo fraco desempenho do setor no mês anterior.
Considerando-se as comparações entre idênticos períodos de 2008 e 2007, a
elevação das vendas atingiu 15,9% em setembro, no conceito ampliado, acumulando
13,8% no ano. Observou-se crescimento generalizado em todos os segmentos,
consideradas essas duas bases de comparação, com destaque para equipamentos e
materiais para escritório, veículos e motos, partes e peças, outros artigos de
uso pessoal e doméstico, e móveis e eletrodomésticos. O índice referente a
veículos e motos, partes e peças voltou a registrar forte crescimento na
comparação anual (28,8%), após fraco desempenho em agosto, quando registrou
variação positiva de 2,4% em comparação com o mesmo mês do ano anterior.
Conforme os dados da Associação
Comercial de São Paulo (ACSP), referentes à capital paulista, dessazonalizados
pelo Banco Central, as consultas ao Serviço Central de Proteção ao Crédito
(SCPC) registraram retração de 0,3% em novembro, em relação ao mês anterior. As
consultas direcionadas ao Usecheque apresentaram comportamento inverso, com
expansão de 2,7%, no mesmo tipo de comparação. No ano, até novembro, esses
indicadores registraram altas respectivas de 7,3% e de 4,2%, comparativamente
ao mesmo período de 2007.
Em relação aos indicadores de
investimento, a produção de bens de capital declinou 0,5% e a de insumos
típicos da construção civil apresentou estabilidade em outubro,
comparativamente ao mês anterior, na série com ajuste sazonal. Destaque-se que
entre os subsetores da produção de bens de capital, apenas equipamentos de
transporte registrou expansão (4,9%), e contribuiu para amenizar os efeitos das
quedas em todos os demais subsetores. Em comparação com outubro de 2007, a
produção de bens de capital aumentou 15,7%, enquanto a de insumos típicos da
construção civil cresceu 7,7%. No ano, até outubro, esses indicadores cresceram
18,4% e 10,5%, respectivamente, em relação a igual período de 2007.
As importações de bens de capital
declinaram 4,9% em outubro, em relação a setembro, de acordo com os índices de
quantum
da Fundação Centro de Estudos do
Comércio Exterior (Funcex), dessazonalizados pelo Banco Central. O indicador de
outubro apontou expansão de 41,2% em relação ao do mesmo mês de 2007,
percentual ainda superior aos registrados para os acumulados do ano até outubro
(40,1%) e em doze meses (39,5%), e que preserva o dinamismo recente das
importações de bens de capital.
Indicadores da CNI apontaram ritmo da
atividade industrial relativamente estável em outubro, com a elevação de 0,1%
no contingente de pessoal empregado, 0,1% na utilização da capacidade instalada
e retração de 0,5% nas horas trabalhadas, conforme dados dessazonalizados pelo
Banco Central. O faturamento real dessazonalizado apresentou elevação de 0,7%
em relação a setembro, e resultou em crescimento de 0,2% no trimestre terminado
em outubro, relativamente ao trimestre encerrado em julho. Em comparação a
iguais períodos de 2007, o faturamento real aumentou 6,9% em outubro e 8% nos
primeiros dez meses do ano, enquanto o indicador de horas trabalhadas na
produção cresceu 4,9% e 6%, nas mesmas bases de comparação. O Nuci situou-se em
83,2% em outubro, 0,04 p.p. acima do nível de setembro, considerando dados
dessazonalizados.
De acordo com a Pesquisa Industrial
Mensal (PIM) do IBGE, a produção da indústria decresceu 1,7% em outubro, em
relação ao mês anterior, pela série com ajuste sazonal, após variação de 1,5%
em setembro. A produção de bens de consumo duráveis, categoria de uso mais
sensível às condições do crédito e à confiança do consumidor, foi a mais
afetada, com queda de 4,7%, refletindo, em parte, concessão de férias coletivas
na maioria das empresas do setor automotivo. A produção de bens intermediários
registrou retração de 3%, na mesma base de comparação, influenciada pelas
quedas de 11,6% na produção de outros produtos químicos e de 9% no ramo de
refino de petróleo e produção de álcool, esta parcialmente motivada pela
paralisação técnica de uma refinaria.
Em comparação a outubro de 2007, a
produção industrial cresceu 0,8%, percentual significativamente inferior aos
que vinham sendo observados nos meses anteriores. Das vinte e seis atividades
da indústria de transformação pesquisadas, onze apresentaram variação positiva
na produção em outubro, na comparação com igual mês de 2007, pelas séries
observadas, com destaque para outros equipamentos de transporte, que registrou
elevação de 63% no mês. Também merecem menção as indústrias farmacêutica, de
equipamentos de instrumentação médico-hospitalar e de minerais não-metálicos,
com variações respectivas de 28,2%, 24,3% e 10,5%. Os segmentos com maiores
recuos, nessa base de comparação, foram máquinas de escritório e equipamentos
de informática (-18%), outros produtos químicos (-15,9%) e madeira (-13,3%).
Por categorias de uso, os segmentos
de bens intermediários e de consumo duráveis registraram quedas de 2,4% e 1,5%,
mantida a base de comparação com outubro de 2007, enquanto bens de capital e
bens de consumo semi e não-duráveis expandiram 15,7% e 0,6%, respectivamente.
No ano, até outubro, o crescimento da produção industrial alcançou 5,8%, com
destaque para a expansão da produção de bens de capital e de bens de consumo
duráveis, 18,4% e 10,5%, respectivamente. No mesmo período, o acréscimo na
produção de bens intermediários e de bens de consumo semi e não-duráveis atingiu
4,4% e 2,1%, na ordem. A expansão da atividade industrial acumulada em doze
meses alcançou 6,8% em setembro e 5,9% em outubro, indicando forte
desaceleração na margem.
A produção de autoveículos alcançou 194,9 mil unidades em novembro,
segundo a Associação Nacional dos Fabricantes de Veículos Automotores
(Anfavea), 28,2% menor que a observada no mesmo mês de 2007. Considerando dados
dessazonalizados pelo Banco Central, a produção de autoveículos apresentou
recuo de 31% em novembro, comparativamente a outubro. No ano, até novembro, a
produção de autoveículos cresceu 13,2% e a de máquinas agrícolas, 31,5%,
comparativamente ao período de janeiro a novembro de 2007. Na mesma base de
comparação, as vendas de autoveículos no mercado interno aumentaram 16,9%,
enquanto as exportações apresentaram retração de 6,4%.
O Levantamento Sistemático da
Produção Agrícola (LSPA) de novembro confirmou o aumento da safra de grãos em
2008, estimando a produção em 145,7 milhões de toneladas, 9,4% acima da obtida
em 2007. Para 2009, o segundo prognóstico para a safra de grãos indica recuo de
3,8% na produção, que deverá alcançar 140,2 milhões de toneladas. Estimam-se
quedas de 7,4% e de 0,2% nas produções de milho e de soja, respectivamente.
Expectativas e sondagens
Segundo a pesquisa mensal da
Federação do Comércio do Estado de São Paulo (Fecomercio-SP), o Índice de
Confiança do Consumidor (ICC) em novembro apresentou queda de 4,5% em relação
ao mês anterior, refletindo as retrações de 4,1% no Índice das Expectativas do
Consumidor (IEC) e de 5,3% no Índice das Condições Econômicas Atuais (Icea). Em
relação a novembro de 2007, o ICC apresentou redução de 3%.
A Sondagem de Expectativas do
Consumidor da FGV registrou queda de 4,2% no ICC em novembro, em relação ao mês
anterior, tendo o índice atingido o menor nível da série histórica iniciada em
setembro de 2005. As avaliações sobre a situação atual e as expectativas em
relação aos próximos meses mostraram-se desfavoráveis em relação ao observado
no mês anterior, com retrações respectivas de 5,7% e de 3,3%. Em relação aos
índices de novembro de 2007, houve declínios de 15,2% no ICC, de 11,9% no
Índice da Situação Atual e de 17% no Índice de Expectativas.
Ainda segundo a FGV, a confiança dos
empresários da indústria declinou em novembro, a exemplo do que já ocorrera em
outubro. O Índice de Confiança da Indústria (ICI) atingiu 84,1 pontos no mês,
após ajuste sazonal, com quedas de 20,3 pontos em relação a outubro e de 35,1
pontos no trimestre de agosto a outubro. O índice atingiu o menor patamar desde
julho de 2003 e caiu para patamar inferior aos cem pontos, que sinaliza
expectativa de declínio da atividade industrial. Dentre seus componentes,
também após ajuste sazonal, o Índice de Situação Atual (ISA) registrou 85,3
pontos, nível 24,4 pontos abaixo do registrado em outubro. O Índice de
Expectativas (IE) apresentou queda menos acentuada, de 16,4 pontos, tendo
alcançado 82,8 pontos. Por categorias de uso, todos os indicadores situaram-se
abaixo de 100 pontos. Bens de consumo, que apresentou, entre os segmentos, o
maior nível de confiança pela série observada, 90,1 pontos, mostrou recuo de 46
pontos em relação ao patamar de novembro de 2007. Nessa mesma base de
comparação, material de construção registrou a menor queda, 33,1 pontos,
enquanto a categoria de bens de capital registrou a maior redução, 51,9 pontos,
situando-se em 76,3 pontos.
Conforme a Sondagem Conjuntural da
Indústria de Transformação, realizada pela FGV, o Nuci atingiu 85,2% em
novembro, 2 p.p. abaixo do indicador de igual mês do ano anterior, e 84% pela
série dessazonalizada, 1,3 p.p. menor que no mês anterior. Em novembro, apenas
material para a construção apresentou variação interanual positiva de 1,9 p.p.
Por gêneros industriais, produtos farmacêuticos e veterinários, e têxtil foram
os destaques no mesmo tipo de comparação, com variações respectivas de 2,8 p.p.
e de 2,2 p.p.
Mercado de trabalho
Segundo o Cadastro Geral de
Empregados e Desempregados (Caged) do MTE, foram criados 61,4 mil postos de
trabalho formais em outubro, número que reflete significativa desaceleração na
geração de empregos em relação aos últimos meses, e constitui-se no pior
resultado para o mês de outubro desde 2002. Nos primeiros dez meses,
registraram-se 2.148 mil contratações, com elevação de 18,5% em relação aos
postos criados no mesmo período de 2007. Os dados dessazonalizados mostraram
crescimento mensal de 0,2% no nível de emprego. Houve expansão em todos os
setores, com exceção da indústria de transformação que ficou estável,
destacando-se a construção civil com taxa de 0,6%, e o setor de comércio pelo
número de vagas criadas no mês, 54,6 mil. Considerando a série observada, houve
aumentos de 6,5% no acumulado do ano e de 6,4% no acumulado em doze meses.
Conforme a PME, realizada pelo IBGE
nas seis principais regiões metropolitanas, a taxa de desemprego aberto atingiu
7,5% da População Economicamente Ativa (PEA), em outubro, representando
relativa estabilidade em relação aos 7,6% registrados nos dois meses
anteriores. Em comparação com outubro de 2007, a taxa registrou recuo de 1,2
p.p, sendo a segunda menor de toda a série, acima apenas da taxa de dezembro
passado, que se situou em 7,4%. Na série dessazonalizada, a taxa situou-se em
7,6%, o mesmo percentual registrado em setembro. A relativa estabilidade da
taxa de desemprego, entre setembro e outubro, na série observada, refletiu o
aumento de 143 mil pessoas na PEA e a abertura de 176 mil postos. Em relação a
outubro do ano passado, a ocupação cresceu 4%, mantendo o ritmo de geração de
postos de trabalho, que acumulou alta de 3,9% nos dez primeiros meses do ano. A
PEA registrou aumento de 2,6% em relação a outubro de 2007 e de 2,2% no
acumulado do ano. Considerando o contingente de pessoal ocupado por posição na
ocupação, o número de trabalhadores com carteira assinada aumentou 1,9% de
setembro para outubro, significando 186 mil postos de trabalho, enquanto o
número de trabalhadores sem carteira registrou queda de 42 mil postos (1,4%), e
o de trabalhadores por conta própria manteve-se estável no mês. No acumulado do
ano, até outubro, os trabalhadores do setor privado, com carteira, lideraram o
crescimento dos postos de trabalho, com alta de 8,1%, seguidos pelos empregados
do setor público, com elevação de 3,7%. Por sua vez, a abertura de postos para
trabalhadores sem carteira apresentou o pior desempenho para o período, com
expansão de 0,1%.
De acordo com a mesma pesquisa, o
rendimento médio real habitualmente recebido apresentou queda de 1,3% em
outubro, em relação a setembro, e crescimento de 4,5% comparativamente ao mesmo
mês do ano anterior, representando desaceleração em relação aos últimos dois
meses, quando registrara altas de 5,7% e 6,4%, respectivamente. A massa
salarial real diminuiu 0,5% em outubro, ante o mês anterior, mas sustenta
crescimento de 8,6% relativamente a outubro de 2007. No acumulado do ano, até
outubro, a massa salarial registrou elevação de 7,4%, com destaque para o
aumento de 9,4% para os empregados do setor privado, com carteira, e de 8% para
os empregados do setor público.
Os dados da PME de outubro mostram
que os efeitos do agravamento da crise internacional ainda não se refletiram no
mercado de trabalho, nas principais regiões metropolitanas. No primeiro
momento, o ajuste deverá ser feito via redução de turnos e adoção de férias
coletivas, com impacto no rendimento real, sendo que as demissões
apresentar-se-ão como alternativa no caso de a crise se prolongar.
Segundo dados da CNI, o contingente
de pessoal empregado na indústria de transformação cresceu 0,1% em outubro,
após o aumento mensal de 0,7% em setembro, resultando em elevação de 1,1% no
trimestre terminado em outubro, relativamente ao trimestre anterior, segundo a
série dessazonalizada pelo Banco Central. Em comparação com outubro de 2007, o
pessoal empregado e a massa salarial real paga pelo setor industrial cresceram
3,9% e 3,8%, respectivamente. Nos primeiros dez meses de 2008, ante o mesmo
período de 2007, registraram-se acréscimos de 4,3% no pessoal empregado no
setor e de 5,2% na massa salarial real paga.
Crédito e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema
financeiro alcançou R$1.187 bilhões em outubro, expandindo-se 2,9% no mês e
34,6% em doze meses. Esse volume correspondeu a 40,2% do PIB, comparativamente
a 39,2% alcançados em setembro deste ano e a 33,6% em outubro de 2007. As
operações com recursos livres cresceram 2,6% no mês e 37,3% em doze meses.
Entre as operações de crédito com recursos livres, com participação de 71,7% no
total do sistema financeiro, registre-se a manutenção do dinamismo das
operações de arrendamento mercantil, cujos saldos contratados nos segmentos de
pessoas físicas e pessoas jurídicas cresceram, na ordem, 116,3% e 71,9%, em
doze meses. Destaque-se, ainda, a expansão no crédito rural, 11,8% no mês,
37,4% no trimestre e 70,3% em doze meses. Entre as operações com recursos
direcionados, registraram-se expansões de 3,9% no mês e de 28,2% em doze meses.
O resultado no mês foi determinado, basicamente, pelo aumento de 5,4% nos
financiamentos efetuados pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e
Social (BNDES). Considerada a segmentação por atividade econômica, o saldo dos
empréstimos à indústria, em outubro, registrou aumentos de 3,8% em relação a
setembro e de 41,8% em doze meses.
A taxa média de juros ativa,
incidente sobre as operações de crédito referenciais, situou-se em 42,9% a.a.
em outubro, ante 40,4% a.a. em setembro e 35,4% a.a. em outubro do ano
anterior. A taxa média das operações com pessoas físicas aumentou 1,7 p.p. no
mês, ante setembro, e atingiu 54,8%. Nos empréstimos contratados com pessoas
jurídicas, observou-se expansão de 3,3 p.p. ante setembro, atingindo 31,6%. Em
outubro de 2007, as taxas médias encontravam-se nos patamares de 45,8% e 23,4%,
respectivamente.
O prazo médio das operações de crédito referenciais situou-se em 374 dias
em outubro, ante 375 dias no mês anterior e 342 dias em outubro de 2007. Nas
operações com pessoas jurídicas, o prazo médio atingiu 297 dias, enquanto nas
operações realizadas com pessoas físicas, 482 dias, ante 270 dias e 421 dias,
respectivamente, em outubro de 2007.
A taxa de inadimplência das operações de crédito referenciais,
correspondente a atrasos superiores a noventa dias, situou-se em 4,1% em
outubro, recuando 0,4 p.p. em relação ao mês correspondente de 2007. Por
segmentos, as taxas relativas a operações com pessoas jurídicas e pessoas
físicas atingiram, na ordem, 1,7% e 7,4%, comparativamente a 2,3% e 7% em
outubro de 2007.
A taxa líquida de inadimplência no
comércio, calculada pela ACSP, atingiu 6,4% em novembro, ante 5,5% no mesmo mês
do ano anterior. No ano, até novembro, a taxa média situou-se em 6,8%, ante
6,1% no mesmo período de 2007.
Ambiente externo
A economia global e, particularmente,
as economias avançadas enfrentam desaceleração severa, constatando-se recessão
em diversos desses países. Para 2009, verifica-se contração nas projeções do
PIB real, além de declínio nos índices de inflação.
A crise financeira global tem afetado
a confiança do consumidor e dos empresários. Durante as últimas semanas,
tornou-se evidente que a confiança dos empresários em diversas economias
apresentou acentuada deterioração. Isso reflete, em particular, a queda
generalizada nos índices de confiança dos setores de serviços e manufaturados
divulgados recentemente. Tal fato também é evidente nas economias emergentes,
onde os níveis de confiança de empresários e consumidores têm mostrado quedas
expressivas, fornecendo evidências adicionais de que esses países sofrerão o
impacto da recessão que atinge as economias desenvolvidas.
Neste quarto trimestre, acentuaram-se
a retração da demanda global, a diminuição da utilização da capacidade
instalada e o aumento da taxa de desemprego. Nos EUA, novembro registrou os
mais expressivos cortes de emprego desde a década de 70, elevando a taxa de
desemprego para o nível mais alto dos últimos quinze anos, 6,7%. Nas demais
economias desenvolvidas, as condições no mercado de trabalho também mostram
deterioração.
O comportamento dos preços confirma a
tendência de desinflação iniciada no terceiro trimestre. Esse padrão é mais
evidente nas economias que apresentam menor nível de atividade, com queda mais
rápida de preços de
commodities
particular, refletindo a redução drástica nas cotações do petróleo. Nos EUA, o
padrão é reforçado pela valorização do dólar. Todavia, em alguns países
emergentes, a desvalorização cambial dificulta a redução dos preços e limita a
ação dos bancos centrais.
Nesse cenário, a maioria dos bancos
centrais iniciou, ou intensificou, o afrouxamento da política monetária baseada
não apenas na ampliação dos riscos de recessão, mas também nos temores de
deflação. Nas economias emergentes do Sudeste Asiático, mais dependentes das
exportações, os bancos centrais empreendem reduções dos juros básicos na
tentativa de contornar o impacto que o desalento da economia mundial está tendo
sobre a produção industrial local. Na China, aliado ao anúncio do pacote fiscal
de US$586 bilhões, o Banco do Povo da China efetuou a mais drástica redução de
juros desde outubro de 1997 (a quarta desde setembro de 2008), fixando-a em
5,58%. Com a deterioração das condições macroeconômicas globais, as reduções de
juros podem se multiplicar junto às demais economias emergentes.
Comércio exterior e reservas internacionais
O saldo da balança comercial atingiu
US$1,6 bilhão em novembro, acumulando superávits de US$22,4 bilhões no ano e de
US$26,1 bilhões em doze meses. No ano, até novembro, as exportações atingiram
US$184,1 bilhões e as importações, US$161,7 bilhões, com expansões respectivas
de 25,2% e 46,3%, comparativamente ao mesmo período de 2007, consideradas as
médias diárias. A corrente de comércio acumulou US$345,8 bilhões de janeiro a
novembro e US$370,6 bilhões em doze meses.
Em novembro, as exportações atingiram
US$14,8 bilhões, média diária de US$737,7 milhões, 5% superior ao observado no
mês correspondente de 2007. As importações registraram US$13,1 bilhões, média
diária de US$657 milhões, 9,2% acima do resultado de novembro do ano anterior.
As reservas internacionais, no
conceito de liquidez, totalizaram US$206,4 bilhões em novembro, com elevação de
US$3,2 bilhões no mês e de US$26 bilhões na comparação com o final de 2007. No
conceito caixa, totalizaram US$194,7 bilhões, com queda de US$2,6 bilhões em
relação ao mês anterior e com crescimento de US$14,3 bilhões, comparativamente
a dezembro de 2007.
ercado
monetário e operações de mercado aberto
Logo após a decisão do Copom de
outubro, a curva de juros apresentou elevação em toda a sua extensão. A
interrupção do ciclo de aperto monetário e a perspectiva de elevação da
inflação futura foram fatores preponderantes para esse movimento. A partir de novembro, porém, as taxas de
juros iniciaram uma trajetória de queda, influenciadas, principalmente, pela
divulgação de índices de inflação corrente inferiores às estimativas de mercado
e de dados econômicos indicando recuo no nível de atividade. No início de
dezembro, a queda das taxas se intensificou, especialmente para as de prazo
mais longo. Entre 27 de outubro e 8 de dezembro, as taxas de um, de três e de
seis meses cederam, respectivamente, 0,50 p.p., 0,78 p.p. e 1,68 p.p. As taxas
para os prazos de um, dois e três anos recuaram 2,99 p.p., 3,76 p.p. e 4,30
p.p., respectivamente. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa
nominal de um ano e a expectativa de inflação (suavizada) para os próximos doze
meses, caiu de 10,33%, em 27 de outubro, para 7,38%, em 8 de dezembro.
No período de 28 de outubro a 8 de
dezembro, o Banco Central ofertou
contratos de
cambial tradicional,
nos quais assume posição ativa em taxa de juros doméstica e passiva em variação
cambial. O total dessas operações alcançou o montante equivalente a US$18,1
bilhões, dos quais US$5,1 bilhões referentes à rolagem de contratos vincendos
em 1º de dezembro.
Na administração da liquidez do
mercado de reservas bancárias, o Banco Central realizou, no período de 28 de
outubro a 8 de dezembro, operações compromissadas longas, tomando recursos por
prazos de cinco e de sete meses. O saldo diário médio do estoque dessas
operações alcançou R$45,1 bilhões, dos quais R$31,8 bilhões em operações de
sete meses. No mesmo período, o Banco Central atuou em 32 oportunidades como
tomador de recursos por meio de operações compromissadas de curtíssimo prazo.
Realizou, ainda, operações de nivelamento, ao final do dia, com prazo de dois
dias úteis. As operações de curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento,
tiveram saldo diário médio tomador de R$93,6 bilhões. Também foram realizadas
operações compromissadas de 30 e de 12 dias úteis em 30 de outubro, de 29 e de
10 dias úteis em 31 de outubro e de 23 dias úteis em 7 de novembro. Essas
operações retiraram do mercado R$139,5 bilhões, R$13,1 bilhões, R$15 milhões,
R$1,3 bilhão e R$4,4 bilhões, respectivamente. No período, o saldo diário médio
das operações tomadoras de curto prazo foi de R$151,9 bilhões.
Entre 28 de outubro e 8 de dezembro, as emissões do Tesouro Nacional
referentes aos leilões tradicionais somaram R$19,1 bilhões, sendo R$6,9 bilhões
em Letras do Tesouro Nacional (LTN) de vencimento em 2009 e 2011; R$11,5
bilhões em Letras Financeiras do Tesouro (LFT) com vencimento em 2010, 2011 e
2012; e R$0,7 bilhão em Notas do Tesouro Nacional – Série B (NTN-B) de
vencimento em 2013, 2017, 2035 e 2045.
No mesmo período, o Tesouro realizou
leilões de venda de LTN com vencimento em julho e outubro de 2009 conjugada à
compra de LTN de vencimento em janeiro de 2009, em um total de R$1,5 bilhão, e
leilões de venda de LFT de vencimentos em março e dezembro de 2011 conjugada à
compra de LFT de vencimento em dezembro de 2008, que somaram R$2,7 bilhões. As
vendas de NTN-B liquidadas mediante a entrega de outros títulos somaram R$0,9
bilhão e envolveram títulos de vencimento em 2017, 2024, 2035 e 2045. O Tesouro
efetuou, também, leilões de compra de LTN e de NTN-B, que alcançaram R$2,0
bilhões e R$0,1 bilhão, respectivamente.
Em 29 de outubro, foi realizado leilão simultâneo de compra e de venda de
Notas do Tesouro Nacional – Série F (NTN-F) com vencimentos em 2012, 2014 e
2017. O resultado das compras desses títulos pelo Tesouro totalizou R$0,3
bilhão, enquanto o das vendas, R$74 mil.