BCB COPOM Ata - Reunião 99: 99ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2004-08-18

Sumário
Evolução recente da inflação
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
Implementação da
política monetária
Atividade
econômica
Mercado de
trabalho
Crédito e
Inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior
e alguns resultados do balanço de pagamentos
Mercado monetário
e operações de mercado aberto
Data:
18/8/2004
Local:
Sala de
reuniões do 8º andar (17/8) e do 20º andar (18/8) do Edifício-Sede do Banco
Central – Brasília – DF
Horário de
início:
16h45 (17/8) e 15h45 (18/8)
Horário de
término:
19h (17/8) e 18h25 (18/8)
Presentes:
Membros do
Copom
Henrique de Campos Meirelles – Presidente
Afonso Sant’Anna Bevilaqua
Alexandre Schwartsman
Antonio Gustavo Matos do Vale
Eduardo Henrique de Mello Motta Loyo
João Antônio Fleury Teixeira
Paulo Sérgio Cavalheiro
Sérgio Darcy da Silva Alves
Chefes de
Departamento (todos presentes no dia 17)
Altamir Lopes – Departamento Econômico
Daso Maranhão Coimbra – Departamento de Operações das
Reservas Internacionais
José Antônio Marciano – Departamento de Operações Bancárias
e de Sistema de Pagamentos
José Pedro Ramos Fachada Martins da Silva –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Marcelo Kfoury Muinhos – Departamento de Estudos e Pesquisas
(também presente no dia 18)
Sergio Goldenstein – Departamento de Operações do Mercado
Aberto
Demais
participantes (presentes no dia 17)
Eduardo Fernandes – Consultor da Diretoria
João Batista do Nascimento Magalhães – Assessor Especial da
Diretoria
Jocimar Nastari – Assessor de Imprensa
Katherine Hennings – Consultora da Diretoria
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as
perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no
contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas
fixadas pelo governo para a inflação.
Evolução recente da inflação
O Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA)
variou 0,91% em julho, ante 0,71% no mês anterior e 0,51% em maio, acumulando
aumento de 4,42% nos primeiros sete meses do ano e de 6,81% em doze meses. A
aceleração na variação mensal do IPCA refletiu sobretudo o impacto dos aumentos
de itens específicos do grupo monitorados, enquanto a evolução de preços de
segmentos importantes na composição do IPCA, como os da alimentação, mostrou
arrefecimento.
O Índice
Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) aumentou 1,14% em julho,
ante elevação de 1,29% no mês anterior, acumulando variação de 8,11% nos
primeiros sete meses do ano. Em julho, a desaceleração do IGP-DI decorreu do
comportamento dos preços no atacado e ao consumidor. O Índice de Preços no
Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), com participação de 60% na
composição do índice geral, variou 1,35% no mês ante 1,57% registrados em
junho, e o Índice de Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou 0,59% em
julho contra 0,78% no mês anterior. O terceiro componente do IGP-DI, o Índice
Nacional do Custo da Construção (INCC), sofreu aceleração, de 0,70% em junho para
1,12% em julho.
Para a elevação mensal de 0,91% do IPCA, as principais
contribuições individuais decorreram dos aumentos das tarifas de energia
elétrica residencial e de telefone fixo, responsáveis, respectivamente, por
0,17 p.p. e 0,16 p.p. na variação do índice. Outra contribuição relevante, de
0,12 p.p., decorreu do item combustível para veículos, reflexo de parte do
repasse do reajuste de 10,8% da gasolina para as distribuidoras, em 15 de
junho, e de nova elevação dos preços do álcool combustível. As despesas com
alimentos aumentaram 0,67% em julho, ante 0,72% em junho, respondendo por 0,15
p.p. da variação mensal do IPCA. O período da entressafra foi responsável pelos
impactos altistas nos preços do leite pasteurizado e de seus derivados. Outros
produtos importantes da cesta básica com preços em alta foram batata, açúcar,
feijão preto, farinha de trigo e pão francês. Em contraposição, os preços do
óleo de soja, de hortaliças, do feijão carioca e do arroz registraram quedas em
julho.
O conjunto dos preços livres variou 0,52%, comparativamente
a 0,58% no mês anterior, contribuindo com 0,37 p.p. da variação mensal do IPCA,
enquanto a elevação de 1,89% nos preços monitorados respondeu por 0,54 p.p. O
comportamento dos preços livres refletiu uma desaceleração bastante
generalizada, atingindo tanto os preços dos alimentos como os dos produtos não
alimentícios. Em julho, 50,3% dos itens que compõem o IPCA assinalaram
variações inferiores à do mês precedente, percentual que era de 43,2% em junho. Em relação aos preços monitorados, além dos
efeitos das elevações nas tarifas de energia elétrica, de telefone fixo, e dos
preços dos combustíveis, destacaram-se os aumentos de pedágio e das tarifas de
ônibus urbano e interestaduais.
No atacado, a desaceleração do Índice de Preços no Atacado –
IPA refletiu tanto o movimento dos preços agrícolas como o dos preços
industriais. O IPA-agrícola aumentou 0,26%, após alta de 0,52% em junho, em
decorrência das quedas nos preços dos cereais e de lavouras para exportação, além
de menores variações nos preços de animais e derivados, de oleaginosas e de
legumes e frutas. A variação dos preços industriais no atacado passou de 1,97%
em junho para 1,76% em julho, principalmente pela magnitude da desaceleração da
alta nos preços do gênero química, de 2,96% em julho ante 5,37% em junho.
Outros gêneros que registraram variações menores do que em junho foram
mecânica, material elétrico, couros e peles, perfumaria e sabões, e fumo.
O núcleo de inflação para o IPCA, calculado por exclusão de
alimentos no domicílio e preços monitorados, foi de 0,47% em julho, ante 0,53%
no mês anterior, acumulando 5,02% no ano e 7,27% em doze meses. O núcleo obtido
pelo método das médias aparadas, com suavização de itens preestabelecidos, caiu
de 0,6% em junho para 0,55% em julho, totalizando 4,36% no ano e 8,05% nos
últimos doze meses. A mesma medida para o núcleo, calculada sem o procedimento
de suavização, alcançou 0,59% no mês, ante 0,48% em junho, resultando em um acumulado de 3,56% no ano e de 5,76% em
doze meses.
O núcleo de inflação para o IPC-Br, calculado pela Fundação
Getúlio Vargas (FGV) pelo método das médias aparadas simétricas, mostrou
variação de 0,36% em julho, ante 0,5% em junho, totalizando alta de 6,21% nos
últimos doze meses.
Em agosto,
os índices de preços ao consumidor devem registrar desaceleração,
principalmente pelo esvaziamento dos impactos localizados dos reajustes de
preços monitorados que ocorreram em julho. No atacado, como sinalizado pelos
resultados do IGP-10 e do primeiro decêndio do IGP-M, delineia-se também a
perspectiva de desaceleração, a despeito da continuidade de ajustes setoriais
em decorrência da elevação dos preços internacionais de insumos e de sua
absorção ao longo da cadeia produtiva.
Avaliação prospectiva das tendências
da inflação
Os choques identificados e seus impactos foram reavaliados
de acordo com as novas informações disponíveis. O cenário considerado nas
simulações contempla as seguintes hipóteses:
projeções para o reajuste total nos preços da gasolina ao longo de 2004 foram
mantidas em 9,5%. Também não houve alteração nas projeções para o reajuste do
gás de botijão, permanecendo em 6,8% no acumulado para 2004;
nos casos
das tarifas de energia elétrica residencial e de telefone fixo, projetam-se
aumentos de 11,6% e 12,8%, respectivamente, para 2004 como um todo, os mesmos
valores projetados na reunião do mês anterior;
para o
conjunto dos itens administrados por contrato e monitorados, com peso total de
28,7% no IPCA de julho, a projeção também permaneceu inalterada, em 8,3% para o
acumulado em 2004;
a projeção
dos reajustes de todos os itens administrados por contrato e monitorados para
2005, baseada no modelo de determinação endógena de preços administrados,
elevou-se em 0,3 p.p., estando agora em 6,3%. Esse modelo considera componentes
sazonais, variações cambiais, inflação de preços livres e inflação medida pelo
Índice Geral de Preços (IGP);
trajetória projetada para o
spread
de seis meses sobre a taxa Selic,
seguindo especificação do modelo VAR que utiliza as variáveis Selic e
em níveis a partir dos valores vigentes nos dias que antecederam a reunião do
Copom, parte de uma média de 88 p.b. no terceiro trimestre de 2004 e alcança 61
p.b. no final de 2005.
Em relação à
política fiscal, supõe-se o cumprimento da meta de superávit primário de
4,25% do Produto Interno Bruto (PIB), neste e nos próximos dois anos. São
mantidas as demais hipóteses consideradas na reunião anterior.
A partir das hipóteses do cenário de referência, que incluem
a manutenção da taxa de juros em 16% ao ano e da taxa de câmbio em patamar
próximo ao que prevalecia na véspera da reunião do Copom (R$ 3,00), concluiu-se
que as projeções de inflação estão acima da meta de 5,5% para 2004 e acima da
meta de 4,5% para 2005. Igualmente, no cenário de mercado, que incorpora as
trajetórias para a taxa de câmbio e para a taxa Selic esperadas pelos agentes
do mercado na véspera da reunião do Copom, de acordo com os dados da pesquisa
realizada pela Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores do Banco
Central do Brasil (Gerin), as projeções encontram-se acima da meta para o ano
corrente e acima da meta para o próximo ano.
Implementação da política monetária
A aceleração
observada em julho na inflação medida pelo IPCA foi fortemente influenciada
pela variação de 1,89% nos preços monitorados, enquanto a inflação dos preços
livres permaneceu elevada a despeito de haver recuado em relação ao mês
anterior – 0,52%, contra 0,58% em junho. Os preços monitorados acumulam aumento
de 4,69% no período janeiro-julho, superando, portanto, a inflação de 4,42%
acumulada pelo IPCA no mesmo período e denotando a inversão do padrão que se
verificava há alguns meses, em que os preços livres acumulavam no ano variação
maior do que a dos preços monitorados. No atacado, a inflação apresentou alguma
desaceleração desde junho, detectada tanto no segmento agrícola quanto no
industrial, mas continua elevada. O IPA-DI aumentou 1,35% em julho, acumulando
no ano variação de 9,84%.
O núcleo
de inflação do IPCA, calculado pelo método de médias aparadas com suavização,
ficou em 0,55% em julho. Embora esse tenha sido o seu menor valor desde
fevereiro de 2004, o núcleo permanece em patamar incompatível com as metas de
inflação de médio prazo. O núcleo calculado sem o procedimento de suavização,
por sua vez, atingiu 0,59%, contra 0,48% em junho, situando-se acima do núcleo
com suavização pela primeira vez desde fevereiro de 2003. Nos sete primeiros
meses do ano, os núcleos com e sem suavização acumularam variações de 4,36% e
3,56%, respectivamente, que equivalem a taxas anualizadas de 7,59% e 6,19%. O
núcleo por exclusão apresentou em julho o menor valor do ano, de 0,47%, mas,
mesmo assim, o acumulado janeiro-julho (5,01%) ficou acima da inflação corrente
no período.
Indicadores de produção, vendas e emprego atestam que o
processo de retomada da atividade econômica prossegue em ritmo vigoroso. A
produção industrial medida pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística
(IBGE) cresceu 7,7% no primeiro semestre do ano, em relação a igual período do
ano anterior. Na série mensal dessazonalizada, a expansão da produção
industrial em junho foi de 0,5%. Com tal crescimento, o índice de produção
industrial atingiu novo recorde histórico, 3% acima do valor de abril (que
esteve próximo aos picos prévios) e 12% acima do vale atingido em junho de
2003. Indicadores antecedentes e coincidentes mostram que a forte retomada da
atividade fabril teve continuidade em julho. Registrou-se em julho, em relação
a junho, incremento dessazonalizado de 3,4% na expedição de papelão ondulado,
segundo dados da Associação Brasileira do Papelão Ondulado (ABPO), e de 5,2% na
produção de autoveículos, segundo dados da Associação Nacional dos Fabricantes
de Veículos Automotores (Anfavea).
Segundo a Confederação Nacional da Indústria (CNI), as
vendas industriais cresceram 16,8% no primeiro semestre, em relação a igual
período de 2003. O crescimento mensal em junho foi de 1,2% na série
dessazonalizada pelo Banco Central, em relação ao nível já elevado atingido
pelo índice em maio. Os dados da CNI continuam portanto indicando, na margem,
um ritmo de crescimento das vendas industriais que excede o crescimento da
produção registrado pelos dados do IBGE.
As vendas do comércio varejista também continuam
apresentando expansão acelerada, segundo o IBGE, tanto na receita nominal –
10,92% no primeiro semestre em relação ao mesmo período de 2003 – como no
volume de vendas – 9,33%. Essas taxas de crescimento são as mais elevadas desde
2001. Segundo a Anfavea, as vendas de autoveículos no mercado interno
apresentaram crescimento de 21,4% no período janeiro-julho de 2004 em relação
ao mesmo período de 2003, e crescimento mensal dessazonalizado de 3,2% em
julho.
aceleração do nível de atividade vem se refletindo no mercado de trabalho.
Segundo o IBGE, a taxa de desemprego aberto caiu em junho pelo segundo mês
consecutivo, para 11,7%. Dados de junho da CNI e da Federação das Indústrias do
Estado de São Paulo (Fiesp) indicam crescimento continuado do nível de emprego
na indústria de transformação. Ainda segundo essas entidades, a massa salarial
continua em sua tendência ascendente, que se iniciou em fevereiro-março de
2003, acumulando no primeiro semestre de 2004, de acordo com a CNI, um
crescimento real de 7,8%. O nível de emprego formal apurado pelo Ministério do
Trabalho e Emprego (MTE) cresceu 0,5% em junho, e no primeiro semestre houve
contratações líquidas de mais de um milhão de trabalhadores.
Como conseqüência natural do que vem ocorrendo no mercado de
trabalho, detecta-se na evolução recente da produção e das vendas da indústria
e do comércio varejista uma gradual disseminação do processo de retomada, com
melhora do desempenho de segmentos de mercado cuja demanda é menos sensível às
condições de crédito ou do mercado externo, e mais dependente da renda do
trabalho. Segundo a Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) do IBGE, as vendas de
hiper e supermercados, alimentos, bebidas e fumo acumularam crescimento de 5,4%
no primeiro semestre em relação a igual período de 2003, e de 2,8% no segundo
trimestre em relação ao primeiro (dados dessazonalizados pelo Banco Central).
Nas mesmas bases de comparação, as vendas de tecidos, vestuário e calçados
registram aumentos de 7,3% e 3,1%, respectivamente. A produção de bens de
consumo não-duráveis tem reagido à expansão da demanda, mostrando, segundo
dados do IBGE, crescimento de 2,1% ao longo do primeiro semestre de 2004, e de
0,8% dessazonalizado no segundo trimestre. Em suma, a evidência é de que a
retomada do nível de atividade depende menos do impulso monetário agora do que
era o caso no início do processo, apoiando-se cada vez mais na recuperação do
mercado de trabalho, inclusive nos ganhos de rendimentos reais possibilitados
pela queda da inflação.
Ao mesmo tempo, os setores que, por serem mais sensíveis ao
crédito, responderam mais rapidamente ao relaxamento da política monetária e
lideraram o processo de retomada, não dão até agora sinais de acomodação de seu
ritmo de crescimento. De fato, segundo os dados da PMC do IBGE,
dessazonalizados pelo Banco Central, as vendas de móveis e eletrodomésticos
cresceram 9,4% no segundo trimestre do ano em relação ao primeiro trimestre, o
qual já registrara expansão de 7,2% sobre o último trimestre do ano passado,
enquanto o crescimento das vendas de veículos e autopeças se acelerou de -0,3%
para 6,3% nas mesmas comparações trimestrais. O mesmo padrão se observa para a
produção de bens de consumo duráveis, cujo crescimento alcançou 7,2% no segundo
trimestre do ano.
Segundo dados da FGV, o nível de utilização da capacidade
instalada na indústria subiu para 84,1% em julho (dado dessazonalizado),
estando já próximo aos 85,2% atingidos no primeiro trimestre de 1995, que
foram, por sua vez, o nível máximo da série desde 1990. O nível de utilização
variou de forma heterogênea entre setores. Entre julho de 2003 e julho de 2004,
o setor de bens de capital aumentou sua utilização de capacidade de 71,6% para
82,0%, reduzindo substancialmente a diferença em relação ao pico histórico de
84,7%. O setor de bens de consumo teve comportamento semelhante, passando de
76% para 83,9%, ante um máximo histórico de 87,8%. Por outro lado, o setor de
bens intermediários permaneceu praticamente constante no período, dentro do
intervalo compreendido entre a média e o pico da série histórica, que é bem
mais estreito no seu caso que nos demais. A heterogeneidade se manifesta ainda
mais claramente na desagregação por gêneros industriais, que vão desde os que
praticamente já igualam seus picos históricos de utilização aos que ainda se
encontram abaixo dos respectivos níveis médios de utilização na série que
remonta a 1990.
A absorção doméstica de bens de capital – a produção desses
bens, acrescidas as importações e deduzidas as exportações – continua em
expansão. Na comparação entre o primeiro semestre de 2004 e igual período de
2003, o aumento da absorção foi de 13,8%. A produção de insumos típicos da
construção civil –
proxy
desse componente da formação bruta de capital –
cresceu 3,4% no primeiro semestre do ano.
Conforme destacado nas Notas da reunião anterior do Copom, têm-se aí
sinais animadores de retomada dos investimentos, em relação ao nível deprimido
dos últimos anos. Consolidar essa tendência é fundamental para que a economia
amplie satisfatoriamente seu potencial de crescimento. Em uma etapa ainda
preliminar desse processo de consolidação, entretanto, é particularmente
difícil projetar a trajetória futura do produto potencial, o que acentua a
incerteza envolvida em cálculos prospectivos do hiato do produto em um contexto
de expansão acentuada da demanda, como o que se tem observado ao longo dos
últimos trimestres.
As exportações seguem registrando rápida expansão,
acumulando no primeiro semestre de 2004 crescimento de 34% em relação ao
primeiro semestre de 2003. No mesmo período de comparação, as importações
apresentaram crescimento de 27% (23% excluindo as importações de combustíveis),
refletindo a forte retomada da economia doméstica. O saldo comercial acumulado
no período janeiro-julho somou US$18,5 bilhões, o que resultou no saldo em
transações correntes de US$6,3 bilhões. As indicações recentes de que o
crescimento da economia nos Estados Unidos pode estar mais lento que o
anteriormente esperado, com menor potencial de pressões inflacionárias, reduziram
o risco de aceleração no ritmo de aperto monetário por parte do
Federal
Reserve
, o que gerou um ambiente menos turbulento nos mercados nas últimas
semanas, contribuindo para que o risco-Brasil se mantivesse em níveis
inferiores a 600 p.b. O mercado de câmbio experimentou pequenas oscilações em
torno da média de R$ 3,04 do mês de julho, tornando a aproximar-se do nível de
R$3,00 às vésperas da reunião do Copom.
A principal preocupação no que diz respeito ao cenário
internacional é a forte alta dos preços do petróleo. Seu recrudescimento
recente reforça temores de que esses preços possam atingir picos mais elevados
do que se contemplava até há pouco como o cenário mais provável, e de que,
mesmo depois de uma eventual reversão dessas máximas, se sustentem por mais
tempo em um nível acima do que vinha sendo prognosticado. O Copom continua
trabalhando com uma projeção de aumento de 9,5% para a gasolina ao longo do ano
de 2004, que seria suficiente para eliminar por completo a defasagem de seu
preço doméstico em relação a um preço internacional do petróleo cru da ordem de
US$ 35 por barril. Esse cenário relativamente benigno tem sido mantido por
encontrar suporte em avaliações que sublinham o papel de elementos
especulativos nas oscilações recentes de preços, que poderiam retroceder em
breve mesmo com a inevitável permanência de alguns focos importantes de tensão
geopolítica. Tais avaliações, todavia, estão cercadas de incerteza acentuada
neste momento. Portanto, é forçoso reconhecer que, desde a última reunião do
Copom, aumentaram em alguma medida os riscos à concretização do cenário central
de trabalho para a evolução dos preços do petróleo, riscos estes que poderiam
se materializar em um aumento maior da gasolina em 2004 ou em uma defasagem
maior que ficasse por corrigir em 2005. Além disso, independentemente do que
ocorra com os preços domésticos da gasolina, deve-se reconhecer que a elevação
dos preços internacionais do petróleo se transmite de qualquer forma à economia
doméstica, em parte, através de cadeias produtivas como a petroquímica, e
também pela deterioração que termina produzindo nas expectativas de inflação
dos agentes privados.
Conforme vem ocorrendo desde maio, a mediana das
expectativas de inflação para 2004 mostrou alguma deterioração desde a reunião
anterior do Copom, aumentando de 7,10% para 7,18%. A mediana das expectativas
para o IPCA nos próximos doze meses apresentou ligeiro recuo, passando de 6,27%
para 6,22%, em virtude de ter sido esperada para julho de 2004 uma inflação
superior à expectativa para julho do próximo ano. Já em relação às expectativas
para 2005, a mediana manteve-se estável em 5,50%, mas houve algum aumento da
média e do desvio-padrão da distribuição de projeções. Esses dados são
sintomáticos de um deslocamento da distribuição no sentido de maior pessimismo
dos agentes privados quanto à inflação de 2005.
As projeções de inflação do Copom, tanto no cenário de
referência quanto no cenário de mercado, apresentaram um ligeiro aumento em
relação às do mês anterior. O impacto combinado de expectativas de mercado mais
altas para a inflação de 2004 e aumento da projeção dos preços administrados
para 2005, de 6,0% para 6,3%, mais do que compensou o efeito nas projeções do
aumento na inclinação da curva de juros observado desde a última reunião do
Copom. O cenário de referência, que supõe a manutenção da taxa Selic em 16%
a.a. e da taxa de câmbio em R$3,00 ao longo do horizonte de projeção, aponta
para uma inflação superior à meta de 5,5% para 2004, e superior à meta de 4,5%
para 2005, embora, nesse segundo caso, o desvio em relação à meta permaneça
substancialmente menor do que o projetado para 2004. As projeções baseadas no
cenário de mercado, que incorporam as trajetórias de câmbio e de taxa Selic
esperadas pelo mercado na véspera da reunião do Copom, situam-se acima das
projeções do cenário de referência – portanto acima das metas de inflação –,
pois pressupõem redução da taxa de juros básica e aumento da taxa de câmbio. O
cenário híbrido, que incorpora a taxa de câmbio esperada pelo mercado, mas, à
semelhança do cenário de referência, supõe a manutenção da taxa Selic em 16% ao
ano, apresentou inflação igual à do cenário de mercado para 2004, e
ligeiramente inferior à daquele cenário para 2005.
Como em reuniões anteriores, o Copom considerou ainda as
projeções de inflação para o período de doze meses correspondente ao segundo
semestre de 2004 e ao primeiro semestre de 2005. A inflação projetada para esse
período de doze meses, tanto no cenário de referência quanto no de mercado,
situa-se acima do intervalo compreendido entre as metas centrais fixadas pelo
Conselho Monetário Nacional (CMN) para os anos-calendário de 2004 e 2005.
O forte crescimento da atividade econômica, que já atinge
índices historicamente elevados e continua apresentando sinais de vigor na
margem, requer que se use de cautela redobrada na condução da política
monetária, de modo a preservar o equilíbrio entre oferta e demanda agregadas.
Os níveis de utilização da capacidade instalada na indústria têm crescido rapidamente,
e em alguns segmentos esses níveis se aproximam dos recordes históricos. Dados
recentes de absorção doméstica de bens de capital e da atividade da construção
indicam a retomada dos investimentos, mas em pontos de inflexão na dinâmica da
atividade econômica como o atual, em que trimestres consecutivos de rápida
expansão se seguem ao padrão de
crescimento lento e irregular dos últimos anos, é natural que haja grande
incerteza a respeito da velocidade de ampliação da capacidade produtiva dos
setores cujos níveis de utilização já são altos, e sobre a própria tendência de
crescimento do produto potencial da economia como um todo. Nesse cenário, com a
demanda continuando a se expandir rapidamente, é preciso monitorar com muita
atenção o risco de descompasso entre o produto efetivo e o potencial.
Nas Notas da reunião anterior, o Copom avaliou que a
manutenção da taxa de juros básica nos níveis atuais por um período prolongado
seria suficiente para que se concretizasse um cenário de convergência da inflação
para a trajetória de metas. Admitia, entretanto, o risco de que viessem a se
exacerbar fatores como os responsáveis pela deterioração das projeções de
inflação até aquele momento, o que demandaria uma postura mais ativa da
política monetária. O Copom entende que, desde então, dois fatores principais
fizeram com que esse risco sofresse alguma elevação. O primeiro é a alta dos
preços do petróleo, na medida em que essa alta possa se tornar não só mais
intensa como também mais persistente do que se antevia, produzindo, na ausência
de um reposicionamento da política monetária, efeitos de segunda ordem
incompatíveis com o compromisso inerente ao sistema de metas para a inflação. O
segundo, que conta com alguma contribuição das próprias perspectivas para o preço
do petróleo, é o movimento ainda incipiente de deterioração das expectativas de
inflação para 2005, em relação ao ponto onde estacionaram há algum tempo. O
quadro não está consolidado em relação a um ou a outro fator de exacerbação, e
o Copom precisará permanecer atento a novos desenvolvimentos nessas duas
frentes.
Mesmo que o cenário inflacionário venha a requerer um ajuste
na taxa de juros básica, é importante reiterar que isso não acarretará
prejuízos ao processo de crescimento sustentado da economia brasileira. Pelo
contrário, é preservando seu compromisso com o combate aos efeitos de segunda
ordem dos choques de oferta que possam se materializar, e com a manutenção da
necessária compatibilidade entre o ritmo de crescimento da demanda e da
capacidade produtiva da economia, que a política monetária dá sua contribuição
fundamental ao crescimento sustentado. Além disso, manter a inflação em
trajetória compatível com as metas é essencial para que se preservem os ganhos
da renda real do trabalho, que viabilizam uma expansão persistente e cada vez
mais equilibrada dos diversos segmentos da demanda doméstica, e permitem que os
benefícios do crescimento repercutam diretamente na qualidade de vida da
população.
Diante
disso, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a meta para a taxa Selic em
16,0% a.a., sem viés.
Ao final
da reunião, foi registrado que o Comitê voltaria a se reunir em 14 de setembro
de 2004 para as apresentações técnicas e, no dia seguinte, para deliberar sobre
a política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado 11.516, de
15.10.2003.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Atividade econômica
A atividade do comércio varejista manteve a tendência de
alta em junho, segundo a PMC do IBGE, de abrangência nacional. O volume de
vendas cresceu 0,17% em relação ao apurado em maio, após ajuste sazonal,
configurando o sexto mês consecutivo de alta nessa base de comparação. Em
relação ao verificado em junho de 2003, o volume de vendas e a receita nominal
aumentaram 12,8% e 15,6%, respectivamente. Destaque-se que, também em junho, o
crescimento anual no volume de vendas foi generalizado, atingindo todos os
estados da Federação, à exceção de Roraima. Todos os grupos de atividades que
compõem o varejo mostraram expansão anual no mês, continuando em destaque o
desempenho de móveis e eletrodomésticos, com taxa de crescimento de 36,3% em
relação a junho de 2003.
O cadastro da Associação Comercial de São Paulo (ACSP)
revelou, em julho, acréscimos de 1,2% no número de consultas para compras a
crédito e de 3,4% no sistema Usecheque, em relação ao observado no mês
anterior, após ajuste sazonal. No ano, até julho, esses mesmos indicadores
revelaram expansões respectivas de 7% e 1,8%.
A pesquisa mensal da Federação do Comércio do Estado de São
Paulo (Fecomercio SP) registrou aumento de 2,2% no Índice de Confiança do
Consumidor (ICC) em agosto, atingindo 121,3 pontos, em escala que vai de 0 a
200. Esse aumento resultou de elevação de 4,9% no Índice de Expectativas do
Consumidor (IEC), enquanto o Índice das Condições Econômicas Atuais (Icea)
mostrou recuo de 3,4%.
Em relação aos investimentos, os indicadores referentes a
junho ratificaram a expansão da produção doméstica de bens de capital e de
insumos da construção civil, que acumularam no primeiro semestre de 2004
incrementos respectivos de 25,2% e 3,4%, comparativamente aos níveis observados
no mesmo período de 2003. As importações de bens de capital cresceram 8,9% no
mesmo período, e a absorção doméstica de bens de capital aumentou 13,8%, apesar
da elevação de 52,3% nas exportações desses bens, principalmente máquinas
agrícolas. Os desembolsos do sistema BNDES expandiram-se 47,7% no primeiro
semestre de 2004, em relação a igual período do ano passado. Os desembolsos
para o setor industrial, representando cerca de 41% do total, aumentaram 27,7%.
Para os setores comercial e de serviços, os desembolsos aumentaram 52,8%, e,
para o setor agropecuário, 101,3%.
Segundo a Pesquisa Industrial Mensal do IBGE, a produção
industrial brasileira registrou expansão mensal de 0,5% em junho, na série
dessazonalizada, com acréscimos de 0,4% na produção da indústria de
transformação e de 1,8% na extrativa mineral. A análise por atividades revelou
crescimento em 13 dos 23 setores pesquisados, entre os que têm séries mensais
sazonalmente ajustadas, e expansão em 3 das 4 categorias de uso. A produção de
bens intermediários recuou 0,4%, após cinco meses consecutivos em expansão. No
primeiro semestre de 2004, a produção industrial aumentou 7,7% em relação à do
mesmo período de 2003, com expansão em 22 dos 26 setores pesquisados e em todas
as categorias de uso. Mostraram destaque os segmentos que têm se beneficiado do
desempenho favorável das exportações, do agronegócio e do aumento do crédito. A
produção de bens de consumo semi e não duráveis elevou-se 2,1% no mesmo
período, refletindo progressivamente a recuperação do mercado de trabalho.
estatísticas da CNI sobre o desempenho da indústria de transformação em junho,
comparativamente às do mês anterior, revelaram incrementos de 1,2% nas vendas
reais e de 0,9% nas horas trabalhadas na produção, nas séries dessazonalizadas.
Na comparação com os índices referentes ao mesmo mês de 2003, os aumentos foram
de 27,7% nas vendas reais e de 8,2% nas horas trabalhadas. O nível de utilização
da capacidade instalada atingiu 83,2% em junho, nível recorde na série
histórica, com aumento mensal de 1,7% na série ajustada sazonalmente, e de 2,1%
no primeiro semestre do ano, relativamente
ao verificado no mesmo período de 2003.
Conforme as informações divulgadas na Sondagem Conjuntural
da Indústria de Transformação, realizada pela FGV, o nível médio de utilização
da capacidade instalada atingiu 84,1% em julho, na série dessazonalizada. Esse
patamar é o mais elevado desde 2000 e está cerca de 4 p.p. acima da média
histórica calculada desde janeiro de 1990, mas ainda se encontra abaixo do
nível máximo de 85,2% registrado em abril de 1995. Destaque-se que, na
segmentação por gêneros de produção, mecânica encontra-se no pico da série
histórica, enquanto outros seis setores encontram-se em níveis próximos aos
máximos já registrados e bem acima de suas respectivas médias históricas.
Material de transporte e produtos famacêuticos são os únicos dois gêneros que
ainda estão aquém das respectivas médias históricas de utilização de
capacidade.
Essa mesma pesquisa da FGV e a apuração da confiança do
empresário industrial realizada pela CNI apontaram, em julho, níveis mais
elevados de expectativas dos empresários quanto à evolução geral dos negócios
nos próximos meses. Essas pesquisas também acusaram aumento da confiança na
expansão da demanda doméstica e de sua maior contribuição relativa para a
continuidade do crescimento do nível de atividade industrial.
Indicadores relacionados à atividade fabril sinalizam a
continuidade do crescimento industrial em julho. A expedição de papelão
ondulado cresceu 3,8% no mês, na série dessazonalizada, acumulando crescimento
de 13% no ano, até julho. No segmento automobilístico, a produção de 189 mil
unidades representou aumento de 5,2%, comparativamente à verificada no mês
anterior, na série dessazonalizada, e elevação de 38,8% em relação à quantidade
produzida em julho de 2003. Em 2004, até julho, a produção de veículos cresceu
18%, as vendas internas, 21,5%, e as exportações, 12,5%, em relação aos valores
observados em idêntico período do ano passado.
Mercado de trabalho
O índice de emprego formal aumentou 0,5% em junho, ante o de
maio, com ajuste sazonal, e 4,8% comparativamente ao de junho de 2003, de
acordo com informações do MTE. No primeiro semestre de 2004, houve expansão de
3,9% no emprego formal em relação ao mesmo período do ano anterior. Esse
resultado correspondeu a contratações líquidas de 1.034.656 trabalhadores no
primeiro semestre deste ano, contra 560.907 contratados no mesmo período de
2003.
Segundo a Pesquisa Mensal do Emprego (PME), a taxa de
desocupação da População Economicamente Ativa (PEA), medida pelo IBGE nas seis
principais regiões metropolitanas do país, recuou em junho pelo segundo mês
consecutivo, situando-se em 11,7%, após o pico de 13,1% em abril. O número de
pessoas ocupadas aumentou 0,4%, enquanto o número de trabalhadores desocupados
recuou 4,1%.
No setor industrial, índices da CNI para junho, ajustados
sazonalmente, mostraram crescimento de 0,7% do pessoal empregado e de 1% da
massa salarial real, em relação ao mês anterior. No primeiro semestre de 2004,
na comparação com o observado no mesmo período do ano anterior, a massa
salarial real cresceu 7,8% e o pessoal empregado, 1,2%.
Crédito e Inadimplência
O saldo das operações de crédito do sistema financeiro com
recursos livres cresceu 1,2% em julho. Os saldos das carteiras destinadas a
pessoas jurídicas tiveram expansão de 0,8%, resultante de incremento de 1,3%
nas modalidades com recursos internos e da queda de 0,2% nas modalidades com
recursos externos, enquanto nas operações com pessoas físicas observou-se
crescimento de 1,8%.
A taxa média de juros incidente sobre as operações de
crédito com recursos livres registrou queda de 0,1 p.p. em julho, situando-se
em 43,9% a.a. O resultado decorreu da estabilidade da taxa média das operações
com pessoas jurídicas, em 29,7%, e de queda de 0,4 p.p., para 62%, na taxa
média das operações com pessoas físicas. A inadimplência total da carteira de
crédito com recursos livres das instituições financeiras, mantendo em julho sua
trajetória de queda, atingiu 7,1%, com redução de 0,1 p.p., tendo o percentual
de atrasos caído 0,3 p.p. nas operações com pessoas físicas, para 12,7%, e
permanecido estável em 3,4% nas operações com pessoas jurídicas.
Em relação à inadimplência no comércio, a taxa líquida
calculada pela ACSP recuou, em julho, para o nível mais baixo do ano. No
acumulado do ano, o número de registros cancelados e o de novos registros no
cadastro de inadimplentes da Associação elevaram-se 10,4% e 6,5%,
respectivamente. A proporção de cheques devolvidos por insuficiência de fundos,
em relação ao total de cheques compensados no país, recuou para 5,1% em junho,
também atingindo o patamar mais baixo do ano.
Ambiente externo
Os últimos indicadores apontaram desaceleração da tendência
de crescimento da atividade econômica mundial, que pode em parte ser atribuída
à elevação nos preços do petróleo. Nesse sentido, o crescimento da economia norte-americana
referente ao segundo trimestre atingiu 3% em relação ao trimestre anterior,
abaixo portanto das projeções, que giravam em torno de 3,7%. Na mesma base de
comparação, a economia do Japão cresceu 0,4% em termos reais, também abaixo das
expectativas de um crescimento de 1%, e a economia da zona do euro cresceu
0,5%, abaixo da taxa de 0,6% registrada no primeiro trimestre.
Vários indicadores setoriais apontam também para crescimento
moderado das principais economias. Nos Estados Unidos, o menor ritmo de
crescimento no segundo trimestre deveu-se principalmente à acentuada redução no
desempenho do consumo, que registrou expansão de 1% no período, contra 4,1% nos
três primeiros meses do ano. Os demais componentes continuaram registrando bom
desempenho ao longo do segundo trimestre, com destaque para os investimentos
privados, que mostraram elevação de 8,8% frente ao período anterior. Na China,
a produção industrial de julho cresceu 15,5% em relação a julho de 2003, o
menor crescimento dos últimos doze meses. Por sua vez, a Comissão Econômica
para a América Latina e Caribe (Cepal) revisou para cima sua previsão de
crescimento das economias latino-americanas, apontando agora para expansão de
4,5% neste ano, contra 4% previstos em maio.
No campo monetário, o Banco da Inglaterra elevou em 25 p.b.
a taxa de juro básica, para 4,75%, enquanto o Banco Central Europeu (BCE)
decidiu manter os juros básicos na zona do euro em 2%, apesar da alta do
petróleo. Nos Estados Unidos, o
Federal Reserve
elevou a meta da
funds rate
em 25 p.b., considerando que os dados de atividade mais fracos
de junho e julho refletem fatores temporários, fundamentalmente o aumento dos
preços do petróleo, e que a recuperação da economia norte-americana manterá seu
curso.
Os aumentos contínuos dos preços do petróleo motivaram
cautela dos agentes econômicos, dado o risco que representam para o crescimento
da economia mundial e para a estabilidade dos preços, além de serem direta e
indiretamente um limitador à recuperação dos preços dos ativos. A interação de
um balanço mais apertado entre condições estruturais de oferta e uma demanda
crescente com fatores políticos – tensões no Oriente Médio, dúvidas em relação
ao futuro da Yukos e o plebiscito na Venezuela – contribuíram para manter a escalada
dos preços do petróleo, que atingiram níveis recordes em agosto. Embora haja
expectativas de que essa alta possa ter caráter transitório, envolvendo
inclusive algum componente de natureza especulativa, sua exacerbação mais
recente contribuiu para alimentar entre analistas especializados o temor de que
ela possa atingir picos mais elevados do que se prognosticava anteriormente, e
de que possa também ser mais persistente do que se esperava.
Comércio exterior e alguns
resultados do balanço de pagamentos
A balança comercial registrou superávit de US$3,5 bilhões em
julho. As exportações cresceram 54% e as importações, 42,3%, comparativamente
aos valores médios diários registrados no mesmo mês de 2003. A corrente de
comércio atingiu US$14,5 bilhões em julho, acumulando novo valor recorde para
períodos de doze meses, US$141,7 bilhões. Em agosto, até a segunda semana (dez
dias úteis), o comércio exterior brasileiro continuou em ascensão na comparação
anual, com o saldo comercial totalizando US$1,7 bilhão, resultante de aumento
de 34,9% nas exportações e de 34,7% nas importações, em relação aos valores
médios diários observados em agosto de 2003.
Em julho, as exportações totalizaram US$9 bilhões,
registrando valores recordes históricos nas vendas de produtos manufaturados e
semimanufaturados. As vendas externas de manufaturados somaram US$4,7 bilhões,
as de básicos atingiram US$2,8 bilhões e as de semimanufaturados, US$1,3
bilhão, com acréscimos respectivos de 47,3%, 71,5% e 43,7%, na comparação com
igual período de 2003.
As importações totalizaram US$5,5 bilhões, resultado que
confirma a tendência de crescimento verificada a partir do último quadrimestre
de 2003. Todas as categorias de produtos importados registraram crescimento na
comparação com os valores observados em julho de 2003, com acréscimos de 121,5%
nas compras de combustíveis e lubrificantes, de 38,3% nas de bens de consumo,
de 34,6% nas de matérias-primas e produtos intermediários e de 23,8% nas de
bens de capital.
As transações correntes do balanço de pagamentos registraram
superávit de US$1,9 bilhão em julho, acumulando no ano resultado positivo de
US$6,4 bilhões. No mesmo período janeiro-julho, a balança comercial apresentou
superávit de US$18,5 bilhões e as transferências unilaterais correntes,
resultado positivo de US$1,9 bilhão, enquanto a conta de serviços e rendas
registrou déficit de US$14,1 bilhões. O ingresso líquido de investimentos
estrangeiros diretos atingiu US$1,5 bilhão em julho, acumulando US$5,5 bilhões
no primeiros sete meses do ano. Ao final de julho, as reservas, no conceito de
liquidez internacional, situaram-se em US$49,7 bilhões, e as reservas líquidas
ajustadas, constantes do acordo com o Fundo Monetário Internacional (FMI), em
US$23 bilhões.
Mercado monetário e operações de
mercado aberto
No período posterior à reunião do Copom de julho, a curva de
juros futuros apresentou elevação em toda sua extensão, principalmente para
prazos superiores a seis meses. A despeito de a contínua volatilidade nos
mercados externos e alguns ruídos políticos internos terem favorecido esse
movimento, o fator determinante foi a percepção dos agentes econômicos quanto
ao teor das Notas da reunião de julho do Copom. Entre 21 de julho e 18 de
agosto, as taxas de juros de três e de seis meses aumentaram em 0,13 e 0,38
p.p., respectivamente, e as de um e de dois anos em 0,56 e 0,47 p.p. No mesmo
período, a taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um
ano e a expectativa de inflação para os próximos doze meses, subiu de 10,1%
para 10,6%.
O Banco Central realizou leilão para a rolagem de US$1,6
bilhão em títulos e
swaps
cambiais com vencimento em 12 de agosto. No
evento, foram contratados US$281 milhões (18% do principal) em
swaps
prazos de 11 e de 17 meses. Assim, o resgate líquido de instrumentos cambiais
acumulado em 2004, incluídos os vencimentos de juros, chegará a US$23,4 bilhões
ao final de agosto.
O Tesouro Nacional realizou quatro leilões de LTN, cujas
vendas alcançaram R$5,5 bilhões. Foram realizados também três leilões de venda
e um de compra de LFT, este simultâneo ao segundo leilão de venda, com a
colocação líquida de R$3,0 bilhões em títulos de vencimento em 2005, 2006 e
2007, cabendo observar que em dois dos leilões de venda nenhuma proposta foi
aceita. No mesmo período, foram efetuados, ainda, um leilão de compra e outro
de venda, tanto para NTN-C quanto para NTN-B, totalizando vendas líquidas de
R$737 milhões.
O Banco Central manteve suas operações compromissadas
semanais pós-fixadas, com prazo de duas semanas, e prefixadas, com prazo de
três meses, assim como suas operações diárias de nivelamento da liquidez
bancária. Além disso, em dezesseis ocasiões, tomou recursos por meio de
operações compromissadas
overnight.
A maior freqüência dessas operações
a partir de 28 de julho permitiu a redução do diferencial entre a taxa Selic e
a sua meta, que passou de 0,25 p.p. em 27 de julho para 0,13 p.p. em 18 de
agosto. No período posterior à reunião de julho do Copom, o excesso de liquidez
bancária esterilizado pelas operações com prazo inferior a trinta dias caiu
para a média de R$34,5 bilhões, e, pelas operações com prazo de três meses,
subiu para a média de R$46,9 bilhões.
Em julho, o estoque da dívida pública mobiliária interna
manteve-se estável. A participação dos títulos prefixados reduziu-se de 16,8%
para 15,1%, devido ao resgate líquido no mês, o mesmo ocorrendo com a parcela
exposta à variação cambial, que de 15,8% em junho decresceu para 14,1% em
julho.