BCB COPOM Ata - Reunião 231: 231ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2020-06-17

Ata da 231ª Reunião do
16 e 17 de junho de 2020
Data: 16 e 17/6/2020
Local: Sala de reunião do 8º andar do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início e de término das sessões: 16/6: das 10h08 às 12h32; das 14h37 às 18h31
17/6: das 14h05 às 18h05
Presentes:
Membros do Copom
Roberto Oliveira Campos Neto – Presidente
Bruno Serra Fernandes
Carolina de Assis Barros
Fernanda Feitosa Nechio
João Manoel Pinho de Mello
Maurício Costa de Moura
Otávio Ribeiro Damaso
Paulo Sérgio Neves de Souza
Chefes de Departamento responsáveis por apresentações técnicas (presentes em 16/6)
André Minella – Departamento de Estudos e Pesquisas (presente nas sessões de 16 e 17/6)
André de Oliveira Amante – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Fabia Aparecida de Carvalho – Departamento de Assuntos Internacionais
Flávio Túlio Vilela – Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
José Aloisio Costa Filho – Departamento Econômico
Luís Guilherme Siciliano Pontes – Chefe adjunto do Departamento das Reservas Internacionais
Demais participantes (presentes em 16/6)
Adalberto Felinto da Cruz Junior – Secretário Executivo
Leonardo Martins Nogueira – Chefe de Gabinete do Presidente
Rogério Antônio Lucca – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Monetária
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para
a economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas
fixadas pelo Conselho Monetário Nacional para a inflação.
A) Atualização da conjuntura
econômica e do cenário básico do
Copom1
1. No cenário externo, a pandemia da Covid -19
continua provocando uma desaceleração significativa
do crescimento global. Nesse contexto, apesar da
provisão adicional de estímulos fiscal e monetário pelas
principais economias e de alguma moderação na
volatilidade dos ativos financeiros, o ambiente para as
economias emergentes segue desafiador.
2. Em relação à atividade econômica, a divulgação do
PIB do primeiro trimestre confirmou a sua maior queda
desde 2015, refletindo os efeitos iniciais da pandemia.
Indicadores recentes sugerem que a contração da
atividade econômica no segundo trimestre será ainda
maior. Prospectivamente, a incerteza permanece acima
da usual sobre o ritmo de recuperação da economia ao
longo do segundo semestre deste ano.
3. Diversas medidas de inflação subjacente se
encontram abaixo dos níveis compatíveis com o
cumprimento da meta para a inflação no horizonte
relevante para a política monetária.
4. As expectativas de inflação para 2020, 2021 e 2022
apuradas pela pesquisa Focus encontram -se em torno
de 1,6%, 3,0% e 3,5%, respectivamente.
5. A inflação no curto prazo tende a mostrar elevação
refletindo, principalmente, os impactos da reversão do
comportamento dos preços internacionais de petróleo
e de reajustes de preços de itens administrados que
foram postergados.
6. No cenário híbrido, com trajetória para a taxa de
juros extraída da pesquisa Focus e taxa de câmbio
constante a R$ 4,95/US$2, as pro jeções do Copom
situam-se em torno de 2,0% para 2020 e 3,2% para
2021. Esse cenário supõe trajetória de juros que
encerra 2020 em 2,25% a.a. e se eleva até 3,00% a.a. em
2021. Nesse cenário, as projeções para a inflação de
preços administrados são de 1,3% para 2020 e 3,8%
para 2021.
7. No cenário com taxa de juros constante a 3,00% a.a.
e taxa de câmbio constante a R$4,95/US$, as projeções
situam-se em torno de 1,9% para 2020 e 3,0% para
2021. Nesse cenário, as projeções para a inflação de
preços administrados são de 1,3% para 2020 e 3,8%
para 2021.
1 A menos de menção explícita em contrário, esta atualização
leva em conta as mudanças ocorridas desde a reunião do
Copom em maio (230ª reunião).
B) Riscos em torno do cenário básico
para a inflação
8. O cenário básico do Copom para a inflação envolve
fatores de risco em ambas as direções.
9. Por um lado, o nível de ociosidade pode produzir
trajetória de inflação abaixo do esperado. Esse risco se
intensifica caso a pandemia se prolongue e provoque
aumentos de incerteza e de poupança precaucional e,
consequentemente, uma redução da demanda
agregada com magnitude ou duração ainda maiores do
que as estimadas.
10. Por outro lado, políticas fiscais de resposta à
pandemia que piorem a trajetória fiscal do país de
forma prolongada , ou frustrações em relação à
continuidade das reformas , podem elevar os prêmios
de risco . Adicionalmente, os diversos programas de
estímulo creditício e de recomposição de renda,
implementados no combate à pandemia, podem fazer
com que a redução da demanda agregada seja menor
do que a estimada, adicionando uma assimetria no
balanço de riscos. Es se conjunto de fatores implica,
potencialmente, uma trajetória para a inflação acima
do projetado no horizonte relevante para a política
monetária.
C) Discussão sobre a condução da
política monetária
11. Com relação à economia global, o Comitê ponderou
que a reação dos governos e bancos centrais das
principais economias mundiais tem apresentado
coordenação e dimensão inéditas, o que tem mitigado
parcialmente o s impactos econômicos da crise.
Contudo, em contraste com outras crises , nessa o
epicentro se desloca para todos os países, juntamente
com a pandemia. Melhor monitoramento e informação,
assim como maior disponibilidade de recursos,
permitem que os países desenvolvidos combat am a
pandemia com mais intensidade e eficiência que países
emergentes. Com isso, os efeitos sanitários e
econômicos da pandemia tornam-se
desproporcionalmente maiores nos emergentes , em
particular naqueles com meno r espaço fiscal , o que
tende a ser refletido n a aversão ao risco e n o fluxo de
capital para esses países . Sendo assim, embora tenha
havido alguma moderação na volatilidade dos preços
dos ativos, o ambiente internacional segue sendo
desafiador para a economia brasileira.
12. Os membros do Copom discutiram a evolução da
atividade econômica doméstica à luz dos indicadores e
2 Valor obtido pelo procedimento usual de arredondar a
cotação média da taxa de câmbio R$/US$ observada nos cinco
dias úteis encerrados no último dia da semana anterior à da
reunião do Copom.
informações disponíveis. Avaliaram que os d ados
relativos ao segundo trimestre corroboram a
perspectiva de forte contração do PIB no período e
sugerem que a atividade atingiu o seu menor patamar
em abril, havendo recuperação apenas parcial em maio
e junho. O cenário básico considerado pelo Copom
considera uma queda forte do PIB na primeira metade
deste ano, seguida de uma recuperação gradual a partir
do terceiro trimestre.
13. Os membros do Copom discutiram a respeito do
nível de ociosidade na economia. Reafirmaram sua
opinião de que o impacto da pandemia sobre a
economia brasileira será desinflacionário e associado a
forte aumento do nível de ociosidade dos fatores de
produção. A elevação abrupta da incerteza sobre a
economia deve resultar em aumento da poupança
precaucional e consequente redução significativa da
demanda agregada.
14. O Comitê também ponderou sobre o impacto dos
programas de estímulo creditício e de recomposição de
renda sobre a demanda agregada . Na avaliação do
Comitê, esses programas têm potencial de recompor
parte significativa da demanda agregada que seria
perdida devido aos efeitos da pandemia. Com isso, a
recuperação da economia pode ser mais rápida que a
sugerida no cenário base.
15. O Comitê retomou a discussão sobre um potencial
limite efetivo mínimo para a taxa básica de juros
brasileira. Para a maioria dos membros do Copom, esse
limite seria significativamente maior em economias
emergentes do que em países desenvolvidos devido à
presença de um prêmio de risco . Foi ressaltado que
esse prêmio é dinâmico e tende a ser maior no Brasil ,
dadas a sua relativa fragilidade fiscal e as incertezas
quanto à sua trajetória fiscal prospectiva . Nesse
contexto, já estaríamos próximos do nível a partir do
qual reduções adicionais na taxa de juros poderiam ser
acompanhadas de instabilidade nos preços de ativos e
potencialmente comprometer o desempenho de
alguns mercados e setores econômicos. O Comitê
também refletiu sobre a importância relativa dos
componentes p rincipais do custo de crédito, e
ressaltou que o prêmio por liquidez parece prevalecer
no momento. Por fim, o Comitê concluiu que esse
conjunto de fatores e questões prudenciais justificam
cautela na condução da política monetária.
16. Finalmente o Copom avaliou que o choque
desinflacionário de demanda, ainda que acompanhado
de maior fragilidade fiscal, gerou um processo de
revisão p ara baixo nas expectativas de inflação, em
particular para o horizonte relevante da política
monetária. Embora esse movimento pareça ter cessado
nas expectativas implícitas nos títulos públicos, ele
continuou ocorrendo nas expectativas coletadas pela
pesquisa Focus. Assim sendo, o Comitê segue atento a
revisões do cenário econômico e de expectativas de
inflação e reafirmou seu compromisso com a meta para
a inflação estabelecida pelo Conselho Monetário
Nacional, que sempre foi e segue sendo o principal
objetivo da política monetária.
D) Decisão de política monetária
17. Considerando o cenário básico, o balanço de riscos
e o amplo conjunto de informações disponíveis, o
Copom decidiu, por unanimidade, reduzir a taxa básica
de juros em 0, 75 ponto percentual, para 2,25% a.a. O
Comitê entende que essa decisão reflete seu cenár io
básico e um balanço de riscos de variância maior do que
a usual para a inflação prospectiva e é compatível com
a convergência da inflação para a meta no horizonte
relevante, que inclui o ano-calendário de 2021.
18. O Copom avalia que perseverar no processo de
reformas e ajustes necessários na economia brasileira é
essencial para permitir a recuperação sustentável da
economia. O Comitê ressalta, ainda, que
questionamentos sobre a continuidade das reformas e
alterações de caráter permanente no processo de
ajuste das contas públicas podem elevar a taxa de juros
estrutural da economia.
19. O Copom entende que , neste momento, a
conjuntura econômica prescreve estímulo monetário
extraordinariamente elevado, mas reconhece que o
espaço remanescente para a utilização de política
monetária é incerto e deve ser pequeno . O Comitê
avalia que a trajetória fiscal ao longo do próximo ano,
assim como a percepção sobre sua sustentabilidade,
serão decisivas para determinar o prolongamento do
estímulo.
20. Neste momento, o Comitê considera que a
magnitude do estímulo monetário já implementado
parece compatível com os impactos econômicos da
pandemia da Covid -19. Para a s próximas reuniões, o
Comitê vê como apropriado avaliar os impactos da
pandemia e do conjunto de medidas d e incentivo ao
crédito e recomposição de renda, e antevê que um
eventual ajuste futuro no grau de estímulo monetário
será residual. No entanto, o Copom segue atento a
revisões do cenário econômico e de expectativas de
inflação para o horizonte relevante de política
monetária. O Comitê reconhece que , em vista do
cenário básico e do seu balanço de riscos, novas
informações sobre a evolução da pandemia, assim
como uma diminuição das incertezas no âmbito fiscal,
serão essenciais para definir seus próximos passos.
21. Votaram por essa decisão os seguintes membros
do Comitê: Roberto Oliveira Campos Neto (presidente),
Bruno Serra Fernandes, Carolina de Assis Barros,
Fernanda Feitosa Nechio, João Manoel Pinho de Mello,
Maurício Costa de Moura, Otávio Ribeiro Damaso e
Paulo Sérgio Neves de Souza.