BCB COPOM Ata - Reunião 147: 147ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2009-12-09

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política
monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas
internacionais
Mercado monetário e
operações de mercado aberto
Data:
08 e 09/12/2009
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (08/12) e do
20º andar (09/12) do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
17h45 (08/12) e 17h (09/12)
Horário de término:
19h50 (08/12) e 19h40
(09/12)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos
Meirelles – Presidente
Aldo Luiz Mendes
Alexandre
Antonio Tombini (presente somente no dia 09)
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio
Gustavo Matos do Vale
Maria
Celina Berardinelli Arraes
Mário Magalhães
Carvalho Mesquita
Chefes de Departamento (presentes no dia 08)
Altamir Lopes –
Departamento Econômico
Carlos Hamilton
Vasconcelos Araújo – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no
dia 09)
João Henrique de
Paula Freitas Simão – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Jose Antonio Marciano
– Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Marcio Barreira de
Ayrosa Moreira – Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek
– Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no dia 08)
Adriana Soares Sales
– Consultora da Diretoria
Alexandre Pundek
Rocha – Assessor da Diretoria
André Minella –
Consultor da Diretoria
Fabio Araujo –
Consultor do Departamento de Estudos e Pesquisas
José de Ribamar Oliveira
Júnior – Assessor de Imprensa
Os membros do Copom
analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução recente da
economia
A inflação medida pelo Índice de
Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) avançou de 0,28% em outubro para 0,41% em
novembro. Com isso, a inflação acumulada nos primeiros onze meses de 2009
alcançou 3,93%, ficando 1,68 p.p. abaixo daquela observada em igual período do
ano anterior. Sob o critério da variação acumulada em doze meses, a inflação
avançou de 4,17% em outubro para 4,22% em novembro (5,90% em dezembro de 2008 e
6,39% em novembro de 2008), permanecendo próxima da meta. A queda da inflação,
sob esse critério, nos onze primeiros meses do ano, refletiu o comportamento
dos preços livres, visto que houve aumento da variação dos itens administrados.
Especificamente sobre os preços livres, note-se que, no acumulado em doze
meses, tanto os preços de bens comercializáveis quanto os de não
comercializáveis mostraram desaceleração, com variações de 2,64% e 5,45% em
novembro, respectivamente, ante 6,99% e 7,10% em dezembro (na ordem, 7,87% e
7,74% em novembro do ano anterior). Contudo, no caso dos preços de serviços,
cuja dinâmica tende a exibir maior persistência do que a dos preços de bens, a
inflação acumulada em doze meses avançou ligeiramente, de 6,39% em dezembro
para 6,42% em novembro (6,48% em novembro de 2008). Evidências preliminares
relativas a dezembro apontam inflação ao consumidor em patamar inferior ao
observado em novembro. Em síntese, o conjunto das informações disponíveis
sugere que a aceleração dos preços observada no ano passado foi superada, em
processo liderado pelo comportamento dos preços livres, especialmente de bens,
uma vez que a inflação dos preços administrados e dos serviços segue mostrando
maior persistência.
As três principais medidas de
inflação subjacente calculadas pelo Banco Central do Brasil (BCB) tiveram
elevação entre outubro e novembro. O núcleo por exclusão de monitorados e de
alimentos no domicílio deslocou-se de 0,33% em outubro para 0,42% em novembro.
As medidas de núcleo pelos critérios de médias aparadas com suavização e sem
suavização também mostraram elevação (de 0,31% e 0,28% em outubro, para 0,37% e
0,36% em novembro, respectivamente). As taxas de variação acumuladas em doze
meses deslocaram-se de 6,09%, 4,82% e 4,92% em dezembro para 4,92%, 4,27% e
3,58% em novembro, para o índice por exclusão, médias aparadas com e sem
suavização, respectivamente. Cabe notar, adicionalmente, que o índice de
difusão do IPCA recuou para 58,9% em novembro (ante 64,6% no mesmo mês de
2008).
A inflação medida pelo Índice Geral
de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) deslocou-se de -0,04% em outubro
para 0,07% em novembro. No acumulado em doze meses, a variação do IGP-DI
manteve-se em -1,76% em novembro (11,20% em novembro de 2008). Sob esse critério,
a desaceleração do IGP-DI se manifesta em seus três componentes. O principal, o
Índice de Preços no Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), atingiu -4,64%
em novembro (12,88% no mesmo mês do ano anterior). Por sua vez, o Índice de
Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou 4,23% até novembro (6,27% em
novembro de 2008). Na mesma base de comparação, o Índice Nacional da Construção
Civil (INCC) variou 3,32% (12,34% em novembro de 2008). No que se refere ao
IPA-DI, a desaceleração, sob esse critério de comparação, deriva tanto do
comportamento dos preços agrícolas quanto dos industriais. A variação do IPA
agrícola atingiu -3,26% (7,38% em novembro de 2008), e a dos preços industriais
no atacado chegou a -5,14% (14,93% em novembro de 2008). Conforme destacado em
Notas de reuniões anteriores, o Copom avalia que os efeitos do comportamento
dos preços no atacado sobre a inflação para os consumidores dependerão das
condições atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de
preços em relação à trajetória futura da inflação.
A média móvel trimestral da série de
produção industrial geral, segundo dados dessazonalizados pelo Instituto
Brasileiro de Gegrafia e Estatística (IBGE), avançou 1,4% em agosto e acelerou
para 1,8% em setembro e em outubro. Ainda considerando a série dessazonalizada, na comparação mês a mês, a produção física
da indústria cresceu 1,8% em setembro e 2,2% em outubro, que marcou o décimo
mês seguido de expansão. Na comparação com o mesmo mês do ano anterior, a
produção industrial exibiu recuo de 7,2% em agosto, 7,6% em setembro e 3,2% em
outubro. O comportamento da série da indústria geral e de seus componentes
sugere que o piso da produção ocorreu em dezembro-janeiro, sendo seguido por
gradual recuperação, cujo ritmo, que não tem mostrado arrefecimento, continua
sendo influenciado pela conjuntura internacional, pelas expectativas das
empresas e das famílias, bem como pela distensão das condições financeiras
domésticas, amparada, além das fontes de crédito tradicionais, pela recuperação
do mercado de capitais e pela ação de instituições financeiras públicas.
Entre as categorias de uso, segundo
dados dessazonalizados pelo IBGE, os destaques em outubro foram as indústrias
de bens de consumo duráveis, fortemente influenciada pelo setor automotivo, e
de bens de capital, ambas com taxas de crescimento de 5,9%. No que se refere às
demais categorias, em outubro a produção de bens intermediários cresceu 1,2%, e
a de não duráveis e semiduráveis teve alta de 1,3%. A recuperação, na margem,
do dinamismo da produção industrial, liderada pela produção de bens duráveis,
mas que está se tornando mais disseminada, reflete, em grande parte, medidas de
desoneração tributária, bem como distensão nas condições financeiras. O
comportamento futuro da retomada da produção industrial, que não deve ser
uniforme ao longo do tempo, mas que dá sinais de resiliência, dependerá desses
fatores, bem como da evolução da confiança dos consumidores e empresários, aos
quais se contrapõe a ainda incipiente retomada da demanda externa.
O mercado de trabalho tem exibido
comportamento mais favorável, no qual aspectos de resiliência predominam em
relação a sinais de perda de vigor. A taxa de desemprego nas seis regiões
metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), do IBGE,
declinou de 8,1% em agosto para 7,7% em setembro e para 7,5% em outubro (7,5%
também em outubro de 2008). Na série dessazonalizada, a taxa permaneceu em
7,8%, patamar observado em setembro. O rendimento médio habitual registrou alta
de 3,2% em outubro, comparativamente ao mesmo mês de 2008. O emprego, por sua
vez, teve redução de 0,3% em outubro, em relação ao mesmo mês do ano anterior.
Em consequência, a expansão da massa salarial real atingiu 2,9% frente a
outubro de 2008, continuando a constituir fator-chave para a sustentação da
demanda doméstica. Ainda sobre o mercado de trabalho, dados divulgados pelo
Ministério do Trabalho e Emprego (MTE) seguem indicando recuperação
significativa da geração de vagas no setor formal. Em outubro, foram criados
231 mil postos de trabalho (252,6 mil em setembro), o melhor resultado da série
para o mês. A indústria de transformação apresentou saldo positivo pelo sétimo
mês consecutivo, alcançando o melhor resultado da série para o mês: 74,6 mil
postos. Também o comércio deu sequência à recuperação iniciada em abril, ao
apresentar saldo positivo de 68,5 mil postos, o melhor da série para o mês. A
construção civil, setor líder, com crescimento acumulado no ano de 5,8%, e os
serviços continuaram abrindo vagas nesse mês (26,2 e 69,6 mil postos,
respectivamente). Também no setor de serviços, a criação de vagas em outubro
foi a maior da série no mês. Já a agropecuária perdeu 11,6 mil vagas, seguindo
o padrão sazonal.
O volume de vendas do comércio ampliado,
de acordo com os dados dessazonalizados pelo IBGE, teve elevação de 4,7% em
agosto e de 3,0% em setembro. Na comparação com o mesmo mês do ano anterior,
houve elevação de 9,1% em setembro, o que resultou em crescimento de 4,4% no
ano. A média móvel trimestral da taxa de crescimento do comércio ampliado foi
de 0,4% em setembro, na série com ajuste sazonal, após registrar 1,6% em
agosto. Na comparação com o mês anterior, pela série com ajuste sazonal, os
destaques positivos foram vendas de veículos e motos, partes e peças (9,1%), e
equipamentos e material para escritório (8,8%); os negativos foram material de
construção (-1,5%), e artigos farmacêuticos e médicos (-1,1%). Com efeito, o
crescimento acumulado no ano foi mais expressivo nos segmentos de equipamentos
e material para escritório (11,9%), e artigos farmacêuticos e médicos (11,9%).
Os dados do comércio ampliado vêm, desde o início do ano, evidenciando
recuperação influenciada, principalmente, pela alta nas vendas de duráveis, em
resposta a incentivos setoriais concedidos pelo governo e à melhora no acesso
ao crédito. Nos próximos trimestres, a trajetória do comércio continuará sendo
sustentada pelas transferências governamentais e pelo crescimento da massa
salarial real, cuja evolução deve ser beneficiada pelo comportamento da
inflação, mas será também afetada pela recuperação nas condições de acesso ao
crédito, influenciada pelos efeitos defasados remanescentes de decisões de
política monetária e pela evolução da confiança dos consumidores.
O Nível de Utilização da Capacidade
Instalada (Nuci) na indústria de transformação calculado pela Fundação Getulio
Vargas (FGV), com ajuste sazonal, atingiu 82,9% em novembro (82,5% no mês
anterior e 77,9% no piso, observado em fevereiro-março), aproximando-se da
média observada nos últimos cinco anos. Segundo dados da Confederação Nacional
da Indústria (CNI), dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci apresentou
elevação de 80,6% para 80,8% entre setembro e outubro. Por sua vez, o Nuci
mensal da FGV, sem ajuste sazonal, registrou 84,5% em novembro, 0,7 p.p. abaixo
do patamar observado no mesmo mês de 2008. Essa modesta redução da taxa de
utilização da capacidade em novembro, na comparação interanual, também se
registra nas indústrias de bens intermediários (1 p.p.),
verificando-se estabilidade na de material de construção (0 p.p.) e elevação de
1,1 p.p. na de bens de consumo – a expansão mais intensa da ociosidade
restringe-se ao setor de bens de capital (8 p.p.). A redução dos indicadores de
utilização, na comparação interanual, resultou de combinação da maturação de
projetos de investimento com a acomodação da atividade, mas os dados mais
recentes sugerem que a margem de ociosidade vem se reduzindo. Relativamente à
absorção de bens de capital, os dados mostram quadro de retração na comparação
com os mesmos períodos de 2008 e significativa expansão na margem. A absorção
de bens de capital apresentou alta de 12,6% em outubro (após alta de 6,1% em
setembro), elevação de 13,8% no trimestre encerrado em outubro ante o trimestre
até julho, segundo dados dessazonalizados, e queda de 6,5% na comparação com
outubro de 2008, no que se refere a dados observados. Por sua vez, a produção
de insumos para a construção civil aumentou 0,5% na margem em outubro (1,7% no
trimestre), após alta de 1% em setembro, e acumula queda de 9,3% no ano. Em
síntese, os dados sugerem que as taxas de utilização seguiram se elevando nos
últimos meses, evidenciando redução da margem de ociosidade da indústria,
acompanhada pela retomada dos investimentos. A propósito, como assinalado em
Notas anteriores das reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém
estreita relação com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à
ampliação da oferta de bens e de serviços para o adequado atendimento à
demanda.
O saldo da balança comercial
acumulado em doze meses se reduziu na margem. Sob esse critério, o saldo
totalizou US$26,5 bilhões em outubro e se estreitou para US$25,5 bilhões em
novembro. Esse resultado adveio de US$152,4 bilhões em exportações e de
US$126,8 bilhões em importações, com variações de -23,2% e -26,3%,
respectivamente, em relação a novembro de 2008. O maior dinamismo da demanda
doméstica frente à externa contribui para o estreitamento recente do superávit
comercial. Já a redução das remessas de lucros e dividendos vem contribuindo
para conter o déficit em transações correntes acumulado em doze meses, que
atingiu US$28,2 bilhões em dezembro de 2008, recuando para US$18,9 bilhões em
outubro, equivalentes a 1,3% do Produto Interno Bruto (PIB). Por sua vez, os
investimentos estrangeiros diretos totalizam, nos doze meses até outubro,
US$29,5 bilhões, equivalentes a 2,1% do PIB.
O período desde a reunião anterior do Copom foi marcado
pela continuidade do processo de normalização da atividade nos mercados
financeiros internacionais, ainda que não de forma monotônica. Ações
governamentais inéditas nas economias maduras, utilizando ampla gama de
instrumentos, continuam moderando a percepção de risco sistêmico, em ambiente
de forte expansão da liquidez. Nessas condições, seguem sendo registrados
sinais de aumento da tolerância ao risco, como evidenciado pelo comportamento
dos mercados acionários internacionais, embora esse processo continue sujeito a
reversões. A tendência de diminuição da aversão ao risco e da escassez de
fluxos de capitais, a liquidez abundante, bem como certa preocupação entre os
investidores quanto à situação fiscal nos Estados Unidos da América (EUA)
contribuíram para a depreciação do dólar americano frente às demais moedas,
ainda que de forma mais modesta e heterogênea do que se observou em meses
anteriores.
No que se refere ao cenário macroeconômico global,
tendências contracionistas prevaleceram sobre as pressões inflacionárias no
corrente ano, mas a recuperação da atividade econômica parece estar se
consolidando. A visão atualmente dominante aponta para contração da economia
mundial em 2009, com recuperação em 2010. As projeções consensuais são de
retração da atividade nos EUA, na Europa e no Japão (o G3), que não seria
totalmente compensada pelos bolsões de dinamismo econômico existentes nas
economias emergentes, mormente na Ásia. Há, contudo, evidências de retomada
gradual, e ainda sujeita a reversões, particularmente em função das condições
no mercado de trabalho, da atividade econômica no G3. Por outro lado, o risco
de que os problemas do sistema financeiro internacional sejam agravados pela
deterioração cíclica na qualidade do crédito, o que poderia conter a distensão
das condições financeiras e, por conseguinte, dificultar a consolidação da
recuperação, persiste, mas parece estar diminuindo. Sendo assim, os pontos
mínimos da inflação nas economias maduras parecem ter sido ultrapassados,
conquanto persista, no critério da variação acumulada em doze meses, a redução
da inflação em diversas economias emergentes. Nesse contexto, após um período
de flexibilização agressiva, a política monetária, em um número significativo
de países, parece ter entrado em fase de estabilidade, ao passo que o aumento
do endividamento do setor público impõe limites ao escopo de eventuais
estímulos fiscais adicionais.
Os preços do petróleo
não apresentaram tendência clara desde a última reunião deste
Comitê. As cotações nos mercados futuros também deixaram de exibir tendência
consistente. A incerteza que envolve essas cotações segue elevada, uma vez que
o cenário prospectivo depende da evolução da demanda, em contexto de retomada
da economia mundial, da perspectiva de evolução da oferta global, condicionada
pelo ritmo de maturação de investimentos no setor, além das questões
geopolíticas que atuam sobre os preços dessa mercadoria. Não obstante, a
despeito da considerável incerteza inerente às previsões sobre a trajetória dos
preços do petróleo, o cenário central de trabalho adotado pelo Copom prevê
preços domésticos da gasolina inalterados em 2010. Cabe assinalar, entretanto,
que, independentemente do comportamento dos preços domésticos da gasolina, a
evolução dos preços internacionais do petróleo pode, eventualmente, se
transmitir à economia doméstica tanto por meio de cadeias produtivas, como a
petroquímica, quanto pelo efeito potencial sobre as expectativas de inflação.
Cabe registrar que os preços de
commodities
agrícolas, que têm impacto particularmente importante na evolução dos custos
alimentares, como trigo, soja e milho, se elevaram desde a reunião anterior do
Comitê, sendo acompanhados pelas cotações de
commodities
metálicas industriais, como alumínio e cobre.
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informações disponível. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
projeção para o reajuste no preço da gasolina, para o acumulado de 2009, se
elevou de 0% considerado na reunião de outubro para 1,9%, enquanto a projeção
para o reajuste no preço do gás de bujão elevou-se de 11,2% para 13,4%, para o
mesmo período. Para 2010, projeta-se
variação nula nos preços da gasolina e do gás de bujão;
tocante às projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de
eletricidade, para o acumulado em 2009, a primeira elevou-se para 0,9% ante 0,3%,
percentual considerado na reunião de outubro; de mesmo modo, a segunda passou
de 4,8% para 5,2%. Para 2010, as projeções de reajuste das tarifas de telefonia
fixa e de eletricidade são, respectivamente, de 1,6% e 3,3%;
projeção, construída item a item, de reajuste para o conjunto de preços
administrados para o acumulado de 2009 foi mantida em 4,5%, enquanto, para 2010,
a projeção permanece em 4,0%, conforme considerado na reunião de outubro. Esse
conjunto de preços, de acordo com os dados publicados pelo IBGE, correspondeu a
29,64% do total do IPCA de novembro;
projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para
2011 é de 4,0%. Essa projeção baseia-se em modelos de determinação endógena de
preços administrados, que consideram, entre outros, componentes sazonais,
variações cambiais, inflação de preços livres e inflação medida pelo Índice
Geral de Preços (IGP); e
trajetória estimada para a taxa do
pré-DI de 360 dias indica
spread
sobre a taxa Selic, no cenário de referência, de 99 p.b., 37 p.b. e 35 p.b.
para o quarto trimestre de 2009 2010 e 2011, respectivamente.
relação à política fiscal, a hipótese de trabalho levada em conta nas projeções
é o cumprimento das metas para o superávit primário de 2,5% do PIB em 2009 e de
3,3% do PIB em 2010, nos dois casos ajustadas pela possibilidade de que os
percentuais sejam reduzidos em até 0,94 p.p. e 0,68 p.p., respectivamente,
em virtude da implementação dos projetos vinculados ao Programa de
Aceleração do Crescimento (PAC). Além disso, considera-se que o superávit
primário em 2011 retornaria, sem ajustes, ao patamar de 3,3% do PIB. As demais
hipóteses consideradas na reunião anterior foram mantidas.
Desde
a última reunião do Copom, a mediana das expectativas coletadas pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação
do IPCA em 2009 sofreu uma ligeira redução, passando de 4,30% para 4,26%. Para
2010, a mediana das expectativas de inflação se elevou de 4,41% para 4,48%,
enquanto para 2011 se encontra em 4,50%.
cenário de referência leva em conta as hipóteses de manutenção da taxa de
câmbio em 1,70 R$/US$ e da taxa Selic em 8,75% a.a. em todo o horizonte. Nesse
cenário, a projeção para a inflação de 2009 elevou-se em relação ao valor
considerado na reunião do Copom de outubro e situa-se ao redor do valor central
de 4,50% para a meta fixada pelo Conselho Monetário Nacional (CMN). No cenário
de mercado, que leva em conta as trajetórias de câmbio e de juros apuradas pela
Gerin junto a analistas no período imediatamente anterior à reunião do Copom, a
projeção de inflação para 2009 também se elevou, situando-se ao redor do valor
central da meta para a inflação. Para 2010, no cenário de referência, a projeção
elevou-se em relação ao valor considerado na reunião de outubro, mas permanece em
torno do valor central da meta, enquanto no cenário de mercado a projeção
permaneceu estável.
mplementação da
política monetária
O Copom avalia que a política monetária deve contribuir
para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais
longos. A aversão ao risco e as condições de liquidez prevalentes nos mercados
internacionais continuam mostrando tendência de normalização na margem. De
fato, desde a última reunião do Comitê, continuaram se acumulando sinais, ainda
que sujeitos a reversão, de redução da aversão global ao risco, com impactos
tanto sobre os preços de ativos brasileiros quanto sobre os de certas
commodities
, que vinham influenciando
também as condições financeiras domésticas. Mesmo assim, cabe notar que a
trajetória dos índices de preços ainda evidencia pressões inflacionárias
externas contidas. Dessa forma, a influência do cenário internacional sobre o
comportamento da inflação doméstica segue sendo, até o momento,
predominantemente benigna. Por sua vez, a eventual consolidação da recuperação
da economia mundial poderá ter impacto, ainda que heterogêneo, sobre a dinâmica
inflacionária global. A isso se soma a incerteza gerada pelos efeitos da
inédita expansão da liquidez em economias maduras, tanto sobre o comportamento
de preços de ativos como de
commodities.
Copom enfatiza que o principal desafio da política monetária nesse contexto é
garantir que os resultados favoráveis obtidos nos últimos anos sejam
preservados.
O Copom avalia que a probabilidade de que pressões
inflacionárias inicialmente localizadas venham a apresentar riscos para a
trajetória da inflação segue sendo limitada. A moderação das pressões da
demanda doméstica sobre o mercado de fatores deve, ao menos no curto prazo, contribuir
para conter o risco de repasse de eventuais pressões de alta dos preços no
atacado (que, de resto, voltaram a registrar deflação nos últimos meses) para
os preços ao consumidor. O Comitê entende que a materialização desse repasse,
bem como a generalização de pressões inicialmente localizadas sobre preços ao
consumidor, segue dependendo de forma crítica das expectativas dos agentes
econômicos para a inflação. A propósito, as expectativas de inflação para 2010
e 2011 se mantêm em patamares consistentes com a trajetória de metas e
continuam sendo monitoradas com particular atenção. Adicionalmente, cabe notar
que o comportamento da demanda doméstica tende a exercer pressão limitada sobre
os preços dos itens não transacionáveis, como os serviços, nos próximos
trimestres. De qualquer modo, o Comitê reafirma que continuará conduzindo suas
ações de forma a assegurar que os ganhos obtidos no combate à inflação em anos
recentes sejam permanentes.
O Copom considera importante ressaltar, mais uma vez,
que há defasagens importantes entre a implementação da política monetária e
seus efeitos tanto sobre o nível de atividade como sobre a inflação. Dessa
forma, a avaliação de decisões alternativas de política monetária deve
concentrar-se, necessariamente, na análise do cenário prospectivo para a
inflação e nos riscos a ele associados, em vez de privilegiar valores correntes
observados para essa variável. Tais considerações ganham ainda mais relevância
em momentos cercados por mais incerteza. O Comitê reafirma que movimentos
específicos de preços de ativos só são relevantes para a política monetária na
medida em que tenham algum impacto sobre a trajetória prospectiva para a
inflação.
As perspectivas para a evolução da atividade econômica
doméstica continuaram mostrando melhora desde a última reunião do Copom, como
evidenciado pelos dados sobre a atividade no comércio, na indústria e sobre o
mercado de trabalho. Continuam se acumulando sinais de recuperação do crédito,
em especial no que se refere aos empréstimos para pessoas físicas. A confiança
dos consumidores e dos empresários também exibe sinais consistentes de
recuperação. Nessas circunstâncias, o ritmo da retomada da atividade depende,
de forma importante, da evolução da massa de rendimentos reais, dos efeitos das
medidas de estímulo fiscal e dos incrementos das transferências governamentais
que ocorrerão nos meses à frente e deverá ser beneficiado também pela distensão
das condições financeiras, favorecida, entre outros fatores, pelas políticas
dos bancos oficiais. Em suma, os dados mais recentes sobre a atividade
econômica no país parecem corroborar a avaliação, expressa em Notas de reuniões
anteriores do Comitê, de que as influências contracionistas da crise financeira
internacional sobre o dinamismo da economia doméstica e, consequentemente,
sobre o contexto no qual atua a política monetária, poderiam se mostrar
persistentes, mas não seriam permanentes. Essas ponderações tornam-se ainda
mais relevantes quando se leva em conta que as decisões correntes de política
monetária terão impactos concentrados em 2010.
O Copom entende que os riscos para a consolidação de um
cenário inflacionário benigno derivam, no curto prazo, da atuação de mecanismos
de reajuste que contribuem para prolongar no tempo pressões inflacionárias
observadas no passado, como evidencia o comportamento dos preços dos serviços e
de certos itens monitorados desde o início do ano, bem como de uma eventual
elevação dos preços de
commodities
No médio prazo, o risco advém dos efeitos, cumulativos e defasados, da
distensão das condições financeiras e do impulso fiscal sobre a evolução da
demanda doméstica, levando-se em conta a dinâmica do consumo e do investimento,
em contexto de retomada da utilização dos fatores de produção. O balanço dessas
influências sobre a trajetória prospectiva da inflação será fundamental na
avaliação das diferentes possibilidades que se apresentam para a política
monetária.
A evidência internacional, bem como a experiência
brasileira, indica que taxas de inflação elevadas levam ao aumento dos prêmios
de risco, tanto para o financiamento privado quanto para o público, ao
encurtamento dos horizontes de planejamento e, consequentemente, à redução do
potencial de crescimento da economia, além de ter efeitos regressivos sobre a distribuição
de renda. Assim sendo, a estratégia adotada pelo Copom visa assegurar que a
convergência da inflação para a trajetória de metas observada em 2009 siga
sendo registrada em 2010 e 2011. Tal estratégia, cujos resultados estão sendo
evidenciados, leva em conta as defasagens do mecanismo de transmissão e é a
mais indicada para lidar com a incerteza inerente ao processo de formulação e
de implementação da política monetária.
O Copom avalia que, diante da margem de ociosidade
remanescente na economia, evidenciada por indicadores de utilização da
capacidade na indústria e do mercado de trabalho, e do comportamento das
expectativas de inflação para horizontes relevantes, continuaram favoráveis as
perspectivas de concretização de um cenário inflacionário benigno, no qual o
IPCA seguiria exibindo dinâmica consistente com a trajetória das metas. A
propósito, essa evolução do cenário prospectivo continua se manifestando nas
projeções de inflação consideradas pelo Comitê. Nessas circunstâncias, visando
preservar a melhora da trajetória inflacionária prospectiva, em cenário
macroeconômico que contém incertezas importantes, o Copom avalia que a política
monetária deve manter postura cautelosa, com vistas a assegurar a manutenção da
convergência da inflação para a trajetória de metas.
O Comitê considera que a acomodação da demanda, motivada
pelo aperto das condições financeiras e pela deterioração da confiança dos
agentes, bem como pela contração da economia global, vem sendo superada, ainda
que persista margem de ociosidade dos fatores de produção, que não deve ser
eliminada rapidamente em um cenário básico de recuperação gradual da atividade
econômica. O Copom assinala, também, que, em torno desse cenário básico,
existem incertezas que deverão ser dirimidas ao longo dos próximos meses, com
viés tanto positivo quanto negativo sobre o ritmo de recuperação da atividade.
De qualquer forma, nesse quadro de retomada gradativa, que tem sido corroborado
pelos dados disponíveis até o momento, as pressões inflacionárias devem seguir
contidas. Por outro lado, o Comitê nota que a expressiva flexibilização da
política monetária implementada de janeiro a julho ainda terá efeitos
cumulativos sobre a economia, que serão evidenciados após certa defasagem
temporal.
O Comitê entende que decisões sobre a evolução da taxa
básica de juros têm que levar em conta a magnitude dos estímulos introduzidos
na economia, cujos impactos sobre diversos indicadores econômicos ficarão
evidentes ao longo do tempo, em contexto de retomada paulatina, mas consistente,
da utilização dos fatores de produção. O Copom considera, também, que uma
postura mais cautelosa contribuirá para mitigar o risco de reversões abruptas
da política monetária no futuro e, assim, para a recuperação consistente da
economia ao longo dos próximos trimestres. O Copom avalia, adicionalmente, que
a preservação de perspectivas inflacionárias benignas irá requerer que o
comportamento do sistema financeiro e da economia sob um novo patamar de taxas
de juros seja cuidadosamente monitorado ao longo do tempo.
Tendo em vista as perspectivas para a inflação em
relação à trajetória de metas, o Copom decidiu manter a taxa Selic em 8,75%
a.a., sem viés, por unanimidade. Levando em conta, por um lado, a
flexibilização da política monetária implementada desde janeiro, e por outro, a
margem de ociosidade remanescente dos fatores produtivos, entre outros fatores,
o Comitê avalia, neste momento, que esse patamar de taxa básica de juros é
consistente com um cenário inflacionário benigno, contribuindo para assegurar a
manutenção da inflação na trajetória de metas ao longo do horizonte relevante e
para a recuperação não inflacionária da atividade econômica.
No regime de metas para a inflação, o Copom orienta suas
decisões de acordo com os valores projetados para a inflação, a análise de
diversos cenários alternativos para a evolução das principais variáveis que
determinam a dinâmica prospectiva dos preços e o balanço dos riscos associado a
suas projeções. Depois de uma breve contração, a demanda doméstica passou a
mostrar evidências de recuperação, graças aos efeitos de fatores de estímulo,
como o crescimento da renda. Adicionalmente, cabe registrar que, evidenciando a
credibilidade alcançada pelo Copom na implementação do regime, as expectativas
inflacionárias para 2010 e 2011 continuam em patamar consistente com a
trajetória das metas. Note-se, também, que a desaceleração da economia global
tem gerado pressões de baixa sobre os preços industriais no atacado. Por sua
vez, importantes estímulos monetários, fiscais e creditícios foram aplicados na
economia nos últimos trimestres e deverão contribuir para a retomada da
atividade e, consequentemente, para a redução na margem remanescente de
ociosidade dos fatores produtivos. Os efeitos desses estímulos devem ser
cuidadosamente monitorados ao longo do tempo e são parte importante do contexto
no qual decisões futuras de política monetária, que devem assegurar a
manutenção da convergência da inflação para a trajetória de metas ao longo do
horizonte relevante, serão tomadas.
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê voltará
a se reunir em 26 de janeiro de 2010, para as apresentações técnicas, e no dia
seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo
Comunicado nº 18.927, de 09 de outubro de 2009.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
O IPCA variou 0,41% em novembro, mostrando aceleração
relativamente ao resultado de outubro, 0,24%, mas recuo ante a variação do
IPCA-15 em novembro, 0,44%. Os preços livres aumentaram 0,42% no mês, ante
0,22% em outubro, como resultado da elevação de 0,22% nos preços dos produtos
comercializáveis e de 0,59% nos dos não-comercializáveis. Os preços monitorados
variaram 0,40%, comparativamente a 0,42% em outubro. O índice de difusão
situou-se em 58,9% em novembro, alcançando média de 57,3% em 2009. Em doze
meses, o IPCA acumulou variação de 4,22% em novembro, ante 4,17% em outubro,
refletindo as altas de 4,10% nos preços livres e de 4,50% nos preços
monitorados.
As variações acumuladas em doze meses e as taxas mensais
dos núcleos de inflação do IPCA registraram aceleração em novembro. O núcleo
por exclusão (de itens de alimentação no domicílio e de preços monitorados)
variou 0,42% no mês, ante 0,33% em outubro, acumulando alta de 4,92% em doze
meses, relativamente aos 4,86% no mês anterior. A variação do núcleo por médias
aparadas com suavização passou de 0,31% em outubro para 0,37% em novembro, e,
em doze meses, de 4,24% para 4,27%. Pelo critério de médias aparadas sem suavização,
o núcleo alcançou 0,36% em novembro, ante 0,28% no mês anterior, acumulando
3,58% em doze meses até novembro, ante 3,50% em outubro.
A inflação medida pelo Índice Geral de Preços –
Disponibilidade Interna (IGP-DI), após crescimento de 0,25% em setembro,
registrou variações moderadas em outubro (-0,04%) e novembro (0,07%). No
acumulado em doze meses, a variação do IGP-DI passou de-0,65% em setembro, para
-1,76% em outubro e novembro. Sob esse critério, a desaceleração do IGP-DI se
manifesta em seus três componentes, mas refletindo, sobretudo, o comportamento
do Índice de Preços por Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), que atingiu
-4,64% em novembro. O Índice de Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou
4,23% até novembro, na mesma base de comparação, enquanto o Índice Nacional da
Construção Civil (INCC) variou 3,32%. A desaceleração do IPA-DI, em doze meses,
decorre tanto do comportamento dos preços agrícolas, cuja variação atingiu
-3,26% em novembro, quanto dos industriais, com decréscimo de 5,14% no mesmo
período.
Atividade
econômica
As vendas do comércio ampliado cresceram 3% em setembro,
relativamente ao mês anterior, após alta de 4,7% em agosto e queda de 6,3% em
julho, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC), do
IBGE. Como consequência, a variação média do trimestre encerrado em setembro
registrou alta de 3,5%, comparativamente ao trimestre encerrado em junho. Em
relação a setembro de 2008, houve expansão de 9,1%, acumulando alta de 4,4% no
ano e de 3,3% em doze meses. O resultado em relação ao mês anterior registrou
elevação das vendas em sete dos dez segmentos pesquisados, com destaque para as
altas de 9,1% em veículos e motos, partes e peças; e de 8,8% em equipamentos e
materiais para escritório. De outro lado, ocorreram retrações em materiais de
construção, 1,5%; artigos farmacêuticos e médicos, 1,1%; e hipermercados,
supermercados e produtos alimentícios, 0,5%.
Relativamente a setembro de 2008, destacaram-se as
vendas de veículos e motos, partes e peças, com aumento de 18,9%;
hipermercados, supermercados e produtos alimentícios, 9,7%; livros, jornais,
revistas e papelaria, 9,7%; e artigos farmacêuticos e médicos, 8,1%. Entre os
segmentos com resultado negativo, sobressaiu a retração de 8,2% em material de
construção e de 6,6% em tecidos, vestuário e calçados. No acumulado no ano,
observou-se alta em seis dos dez segmentos pesquisados, com ênfase nas
elevações em equipamentos e materiais para escritório, 11,9%; artigos farmacêuticos
e médicos, 11,9%; livros, jornais revistas e papelaria 9,3%; e outros artigos
de uso pessoal e doméstico, 8,7%. Entre os segmentos que apresentaram recuo nas
vendas, nessa base de comparação, material de construção apresentou a retração
mais expressiva, de 9,5%.
Os dados da Associação Comercial de São Paulo (ACSP),
abrangendo a capital paulista, apresentaram, em novembro, acréscimos de 2,6% no
número de consultas ao Serviço Central de Proteção ao Crédito (SCPC) e de 1,5%
nas relativas ao sistema Usecheque, comparativamente a outubro, após ajuste
sazonal. No acumulado no ano, esses indicadores registraram retração de 10,8% e
alta de 0,3% em relação a igual período do ano anterior, na mesma ordem. No
período acumulado em doze meses, até novembro, registrou-se queda de 9,9% nas
consultas ao SCPC e aumento de 0,9% ao sistema Usecheque.
As vendas de autoveículos pelas concessionárias, que
incluem automóveis, comerciais leves, caminhões e ônibus, diminuíram 4,2% em
novembro em relação a outubro, segundo dados da Federação Nacional da
Distribuição de Veículos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco
Central. O decréscimo no mês refletiu acomodação nas vendas, após o aumento
motivado pela expectativa de redução gradual do benefício tributário concedido
pelo governo, no âmbito das medidas contra cíclicas implementadas após o
agravamento da crise internacional. Em comparação a novembro de 2008, as vendas
totais aumentaram 41,5%, sobressaindo-se os segmentos de automóveis e
comerciais leves, que cresceram 45,5% e 35,4%, respectivamente. Ressalte-se que
as vendas de caminhões, que vinham apresentando quedas sucessivas ao longo do
ano, quando comparadas com igual mês do ano anterior, registraram, em novembro,
expansão pelo segundo mês consecutivo, 17,9%. Nos onze primeiros meses do ano,
as vendas de autoveículos aumentaram 8,5%, ante o mesmo período de 2008, como
resultado de expansões nas vendas de automóveis, 10,3%, e veículos comerciais
leves, 7,5%, e dos recuos das vendas de ônibus, 16,3%, e de caminhões, 15,7%.
As importações de bens de capital aumentaram 1,9% em
outubro, em relação a setembro, de acordo com o índice de
quantum
da Fundação Centro de Estudos do Comércio Exterior
(Funcex), dessazonalizado pelo Banco Central. O indicador de outubro recuou
21,6% em relação ao mesmo mês de 2008, acumulando diminuição de 15% no ano,
comparativamente a igual período do ano anterior. As exportações dessa
categoria de bens registraram declínio de 5,6% em outubro, relativamente ao mês
anterior, e de 40,6% e 40,2%, na ordem, em relação a outubro de 2008 e no
acumulado no ano.
A produção de bens de capital aumentou 5,9% em outubro,
relativamente ao mês anterior, considerando-se dados dessazonalizados, mas
ainda registra recuos respectivos de 16,8% e
22% em comparação com outubro de 2008 e no acumulado do ano, conforme
dados divulgados pelo IBGE. No resultado mensal, destacaram-se os acréscimos
nas produções de bens de capital direcionados para construção, 22,7%, para o
setor de energia elétrica, 15,1%, e equipamentos de transporte, 11,1%. De outro
lado, a produção de bens de capital para fins industriais registrou retração de
3,7%. A produção de insumos para a construção civil cresceu 0,5% ante o mês
anterior e recuou 9,3% nos primeiros dez meses do ano.
Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento
Econômico e Social (BNDES) atingiram R$106,5 bilhões de janeiro a outubro de
2009, com expansão de 51,8% em comparação com o mesmo período de 2008.
A produção da indústria geral cresceu 2,2% em outubro, em
relação ao mês anterior, após ajuste sazonal, segundo a Pesquisa Industrial
Mensal – Produção Física (PIM-PF), divulgada pelo IBGE. Em relação a igual mês
de 2008 e no acumulado de doze meses, o setor assinalou quedas de 3,2% e 10,6%,
respectivamente. Dentre as quatro categorias de uso, destacaram-se as
indústrias de bens de capital e de consumo duráveis, ambas com mesmo
crescimento no mês, 5,9%, enquanto a indústria de bens intermediários
apresentou a menor variação, 1,2%. A produção da indústria extrativa cresceu
1,2% no período, com quedas de 8,1% na comparação com outubro de 2008 e de
12,1% em doze meses.
Os indicadores da CNI continuaram a evidenciar, em
outubro, o crescimento da atividade industrial, conforme sinalizaram os
comportamentos das variáveis pesquisadas, relativamente a setembro, após o
ajuste sazonal. Nesse sentido, o faturamento real da indústria de transformação
aumentou 1,5% no mês; as horas trabalhadas, 1%; o emprego, 0,5%; e o Nuci, 0,2
p.p. Em comparação a outubro de 2008, a queda do Nuci alcançou 2 p.p.,
atingindo quinze das dezenove atividades da indústria de transformação, com
destaque para as reduções em metalurgia básica, 17,5 p.p., madeira, 9,1 p.p., e
máquinas, aparelhos e materiais elétricos, 6,7 p.p.
Segundo a Associação Nacional dos Fabricantes de
Veículos Automotores (Anfavea), a produção de autoveículos totalizou 292 mil
unidades em novembro, 47,9% superior ao registrado no mesmo mês de 2008.
Considerados dados dessazonalizados, a produção de autoveículos decresceu 4,1%
em relação a outubro. No ano, até novembro, as produções de autoveículos e de
máquinas agrícolas recuaram 6,8% e 24,6%, respectivamente, enquanto no
acumulado em doze meses, até novembro, relativamente a igual período do ano
anterior, as retrações atingiram 10,1% e 21,9%, na ordem. As vendas de
autoveículos das montadoras para o mercado interno cresceram 58,3% em novembro
e 4,7% nos onze primeiros meses do ano, relativamente a iguais períodos de
2008, enquanto as exportações apresentaram quedas respectivas de 0,6% e 39,1%.
Expectativas e sondagens
Segundo a pesquisa mensal da Federação do Comércio do
Estado de São Paulo (Fecomercio – SP), o Índice de Confiança do Consumidor
(ICC) decresceu 0,7% em novembro, em relação a outubro, mês em que se registrou
patamar recorde da série. Esse resultado decorreu das retrações de 1,4% no
Índice das Condições Econômicas Atuais (Icea) e de 0,3% no Índice das
Expectativas do Consumidor (IEC). Em relação a novembro de 2008, o ICC cresceu
15,5%.
Segundo a Sondagem de Expectativas do Consumidor, da
FGV, de abrangência nacional, o ICC elevou-se 1,5% em novembro, em relação a
outubro, considerados dados com ajuste sazonal, registrando o maior nível desde
maio de 2008. Em novembro, o Índice da Situação Atual (ISA) alcançou o maior
nível da série histórica, iniciada em setembro de 2005, representando aumento
de 2%, e o Índice de Expectativas (IE) cresceu 1,2%. Em relação ao mesmo mês do
ano anterior, o ICC cresceu 19,2%, refletindo aumento de 24,9% no ISA e de
16,2% no IE.
Em relação à confiança dos empresários no setor fabril,
a Sondagem Conjuntural da Indústria de Transformação, da FGV, registrou a
décima alta consecutiva do índice em novembro, sinalizando a consolidação do
processo de recuperação da indústria após a crise econômica internacional
recente. O Índice de Confiança da Indústria (ICI), na série com ajuste sazonal,
apresentou expansão de 2,4% em relação a outubro, e de 35,1% em relação a
novembro de 2008, na série observada, sendo a maior variação percentual desde
julho de 2004, nessa base de comparação. Por componente, na comparação mensal,
com ajuste sazonal, foram registradas elevações de 2,9% para o ISA e de 1,8%
para o IE, e de 29,9% e 40,9%, respectivamente, em relação a novembro de 2008.
Mercado de trabalho
Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados
(Caged), do MTE, foram abertos 231 mil postos de trabalho formais em outubro, o
melhor resultado da série para o mês. No acumulado do ano e em doze meses,
registraram-se, respectivamente, 1.163,6 mil e 467,8 mil novos postos de
trabalho. A indústria de transformação apresentou saldo positivo pelo sétimo
mês consecutivo, alcançando o melhor resultado da série para o mês, com 74,6
mil contratações, representando expansão de 0,6% no nível de emprego do setor
em relação a setembro, considerando dados dessazonalizados. Os mesmos dados
mostraram alta de 0,4% no emprego em outubro, em relação a setembro, com
destaque para a construção civil, com elevação de 1,1%. Na média do ano, o
nível de emprego cresceu 2%, refletindo as expansões de 5,8% na construção
civil e de 3,9% nos setores de serviços e comércio, enquanto a indústria de
transformação registrou retração de 2,5%.
Conforme a PME/IBGE, realizada nas seis principais
regiões metropolitanas do país, o desemprego aberto em outubro situou-se em
7,5%, registrando estabilidade em relação à taxa registrada no mesmo mês de
2008 e queda de 0,2 p.p. ante à de setembro. A queda do desemprego no mês
resultou da diminuição de 16 mil postos na ocupação, -0,1%, e de 62 mil pessoas
na População Economicamente Ativa (PEA), -0,3%. Em termos dessazonalizados, a taxa de desemprego
permaneceu estável em outubro, 7,8%. Segundo a mesma pesquisa, o rendimento
médio real habitualmente recebido pelos trabalhadores apresentou estabilidade
no mês, após três meses seguidos de alta, acumulando aumento de 3,5% no ano. A
massa salarial apresentou recuo de 0,1% no mês e elevação de 4,2% no acumulado
do ano.
Crédito e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema financeiro somou
R$1.367 bilhões em outubro, equivalentes a 45,9% do PIB, com expansão de 1,4%
no mês e de 15,3% em doze meses. As operações com recursos livres cresceram 1%
no mês e 9,7% em doze meses. Entre as operações de crédito com recursos livres,
que representam 68,1% do total do sistema financeiro, o saldo das operações com
pessoas físicas aumentou 1,4% no mês e 17% em doze meses, e o das operações com
pessoas jurídicas, 0,7% e 3,6%, respectivamente. As operações com recursos
direcionados aumentaram 2,2% em outubro e 29,4% em doze meses.
A taxa média anual de juros incidente sobre as operações
de crédito referencial aumentou em outubro, após dez meses consecutivos de
queda, atingindo 35,6%. A taxa anual média das operações com pessoas físicas
alcançou 44,2% no mês, ante 43,6% em setembro, e a relativa a pessoas
jurídicas, 26,5%, relativamente aos 26,3% no mês anterior.
O prazo médio das operações de crédito referencial
aumentou em outubro pelo segundo mês consecutivo, situando-se em 377 dias. Nas
operações com pessoas jurídicas, o prazo médio alcançou 267 dias e nas
operações com pessoas físicas, 513 dias.
Em outubro, a taxa de inadimplência das operações de
crédito referencial, correspondente a atrasos superiores a noventa dias,
manteve-se no mesmo patamar de setembro, 5,8%, mês em que foi registrada a
primeira queda da taxa após oito meses consecutivos de aumento. Por segmentos,
a taxa relativa a operações com pessoas jurídicas manteve-se estável, em 4%, e
a de pessoas físicas recuou 0,1 p.p., para 8,1%.
A taxa líquida de inadimplência no comércio, calculada
pela ACSP, caiu para 4,2% em novembro, ante 6,2% em outubro, 6,5% em setembro e
6,4% no mesmo mês do ano anterior, o menor
patamar desde dezembro de 2008.
Ambiente externo
As evidências de retomada da economia mundial
consolidaram-se com a divulgação de dados positivos para a variação do PIB dos
EUA e da Área do Euro, relativos ao terceiro trimestre do ano, após quatro
períodos consecutivos com resultados negativos nos EUA e cinco na Área do Euro.
Ao mesmo tempo, a economia japonesa registrou o segundo trimestre consecutivo
de crescimento no terceiro trimestre, acelerando em relação à expansão do período
anterior. A retomada do crescimento nas duas maiores economias desenvolvidas
deu suporte à recuperação do comércio internacional e à atividade econômica em
outras regiões do mundo. Entre os emergentes, a China e a Índia seguiram com
taxas de crescimento anuais em aceleração, enquanto o México e a Coreia do Sul registraram taxas de expansão trimestrais
elevadas.
Em função do progressivo esvaziamento dos efeitos de
base de 2008, a alta nos preços das
commodities
em especial do petróleo, que ocorre desde o início do ano, tem se materializado
em mudança no comportamento dos índices de preços ao consumidor (IPCs). Nos EUA, na Área do Euro e na China, os processos
deflacionários perderam força com as variações anuais do IPC alcançando,
respectivamente, -0,18%, -0,1% e -0,5%. No Reino Unido e em parte das economias
emergentes, como Coreia do Sul, Hungria e Turquia, o
processo desinflacionário também começou a se reverter. Nos EUA e na Área do
Euro, a persistência de reduzidas taxas de ocupação da capacidade instalada,
acompanhadas de estabilidade nas expectativas inflacionárias, deve contribuir
para que não surjam pressões inflacionárias no curto e médio prazo. Nesse contexto, exceção feita à persistente
deflação japonesa, que registrou variação anual de -2,5% em outubro, e à
economia do Reino Unido, onde a alta de preços volta a preocupar as
autoridades, o cenário inflacionário global ainda é considerado estável.
A despeito do anúncio de reestruturação da dívida do
fundo soberano
Dubai World
, que
provocou, mais recentemente, crescimento da aversão ao risco, em geral, os
mercados financeiros internacionais evidenciaram relativa estabilidade no
período.
Nesse ambiente, a maioria dos bancos centrais manteve
inalteradas as respectivas taxas básicas de juros. Em alguns países, no
entanto, as condições locais impuseram comportamento diverso às autoridades
monetárias: na Austrália, em Israel e na Noruega, onde a economia tem dado
claros sinais de recuperação, os bancos centrais diminuíram o caráter
acomodatício de suas políticas monetárias. Em posição oposta, no Reino Unido, no
Japão e na Rússia, os bancos centrais voltaram a ampliar o afrouxamento
monetário local, respectivamente, pelo aumento do valor das compras diretas de
ativos, por injeção adicional de liquidez e pela contínua redução dos juros
básicos.
Comércio exterior e reservas internacionais
A balança comercial apresentou superávit de US$615
milhões em novembro, acumulando US$23,2 bilhões no período de janeiro a
novembro de 2009, resultado 3,8% superior ao do mesmo período do ano anterior,
consideradas as médias diárias. No mês, as exportações atingiram US$12,7
bilhões, e as importações, US$12 bilhões, com recuos médios diários de 14,2% e
de 8,2%, respectivamente, comparativamente a novembro de 2008. A corrente de
comércio somou US$24,7 bilhões em novembro, com declínio médio diário de 11,4%
em relação a igual mês do ano anterior. No acumulado no ano, a corrente de
comércio totalizou US$253,9 bilhões, com queda de 25,6% em relação à média
diária observada no mesmo período de 2008.
As reservas internacionais no conceito liquidez, que
abrangem linhas com recompra e operações de empréstimo em moedas estrangeiras,
somaram US$238 bilhões em novembro, crescimento de US$5,1 bilhões
comparativamente ao mês anterior. No conceito caixa, as reservas atingiram
US$236,7 bilhões, acréscimo de US$5,5 bilhões na mesma base de comparação.
Destaquem-se, no mês, as aquisições à vista da autoridade monetária, no
montante de US$3 bilhões.
ercado monetário e
operações de mercado aberto
Após a reunião do Copom de outubro, as taxas negociadas
no mercado futuro de juros apresentaram elevação para todos os prazos. A divulgação
de dados do nível de atividade econômica e do mercado de trabalho acima do
esperado, bem como o anúncio de índices de inflação corrente superiores às
expectativas foram fatores preponderantes para esse movimento. Entre 19 de
outubro e 7 de dezembro, as taxas de juros de um, de três e de seis meses
elevaram-se, respectivamente, em 0,01 p.p., 0,03 p.p. e 0,17 p.p. As taxas para os prazos de um, dois e três anos
subiram 0,20 p.p., 0,10 p.p. e 0,14 p.p., respectivamente. A taxa real de
juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de
inflação (suavizada) para os próximos doze meses, elevou-se de 5,48% em 19 de
outubro para 5,61% em 7 de dezembro.
Na administração da liquidez do mercado de reservas
bancárias, o Banco Central realizou, de 20 de outubro a 7 de dezembro,
operações compromissadas de prazo de seis meses, tomando recursos no total de
R$18,2 bilhões. Com isso, o saldo diário médio do estoque das operações longas –
de seis e de sete meses – alcançou R$76,9 bilhões, sendo R$76,1 bilhões
relativos às operações de seis meses. No mesmo período, realizou também
operações compromissadas de 34 dias úteis em 22 de outubro, de 32 dias úteis em
26 de outubro, de 27 dias úteis em 3 de novembro, de 23 dias úteis em 9 de
novembro, de 18 dias úteis em 16 de novembro e de 13 dias úteis em 23 de
novembro. Essas operações retiraram do mercado R$288,6 bilhões, R$3,0 bilhões,
R$1,3 bilhão, R$0,2 bilhão, R$10,6 bilhões e R$0,3 bilhão, respectivamente,
levando o saldo diário médio das operações tomadoras de curto prazo para
R$299,9 bilhões. O Banco Central atuou ainda em 35 oportunidades como tomador
de recursos por meio de operações compromissadas de curtíssimo prazo e realizou
operações de nivelamento, ao final do dia, com prazo de dois dias úteis. As
operações de curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento, tiveram saldo
diário médio tomador de R$92,3 bilhões no período. O saldo diário médio do
estoque total dos compromissos de recompra do Banco Central variou de R$447,7
bilhões, no período de 1º de setembro a 19 de outubro, para R$469,2 bilhões,
entre 20 de outubro e 7 de dezembro. Considerando o saldo diário das operações
no período mais recente, foi registrada uma redução dos compromissos de
recompra no valor de R$55,3 bilhões, com o estoque total passando de R$500,2
bilhões em 19 de outubro para R$444,9 bilhões em 7 de dezembro. Os principais fatores condicionantes da
retração da liquidez verificada no período foram a emissão líquida de títulos
pelo Tesouro Nacional e as receitas líquidas da União.
Entre 20 de outubro e 7 de dezembro, as emissões do
Tesouro Nacional referentes aos leilões tradicionais somaram R$42,2 bilhões. A
colocação de títulos de remuneração prefixada alcançou R$31,7 bilhões, sendo
R$24,9 bilhões em Letras do Tesouro Nacional (LTN) com vencimentos em 2010 e
2011 e R$6,8 bilhões em Notas do Tesouro Nacional – Série F (NTN-F) com
vencimentos em 2013 e 2017. As vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT)
totalizaram R$7,6 bilhões, com emissão de títulos com vencimentos em 2013 e
2015. Nos leilões de Notas do Tesouro Nacional – Série B (NTN-B), foram
vendidos títulos com vencimentos em 2011, 2014, 2020, 2024, 2035 e 2045, em um
montante total de R$2,9 bilhões.
No mesmo período, o Tesouro Nacional realizou leilões de
venda de LTN com vencimentos em abril e outubro de 2010 conjugada à compra de
LTN com vencimento em janeiro de 2010, no total de R$2,6 bilhões. Realizou,
também, leilão de venda de LFT com vencimentos em setembro de 2013 e em
setembro de 2015 conjugada à compra de LFT com vencimento em dezembro de 2009,
que somou R$0,9 bilhão. As vendas de NTN-B liquidadas mediante entrega de
outros títulos somaram R$6,5 bilhões e envolveram títulos com vencimentos em
2011, 2014, 2020, 2024, 2035 e 2045. O Tesouro Nacional efetuou, ainda, leilões
de compra de LTN, NTN-B e de NTN-F, que alcançaram R$1,4 bilhão, R$0,1 bilhão e
R$0,5 bilhão, respectivamente.