BCB COPOM Ata - Reunião 21: 21ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 1998-01-28

Sumário
Preços e Nível de Atividade
Agregados Monetários e Crédito
Finanças Públicas
Balanço de Pagamentos
Ambiente Externo
Evolução do Mercado de Câmbio
Reservas Internacionais
Liquidez Bancária
Mercado Monetário e Operações de Mercado Aberto
Diretrizes de Política Monetária
Data: 28.01.98
Local: Sala de reuniões do 8º andar do Edifício-Sede do Banco Central - Brasília-DF
Horário de início: 17:20h
Horário de término: 20:00h
Presentes:
Membros da Diretoria
Gustavo H. B. Franco – Presidente
Carlos Eduardo Tavares de Andrade
Cláudio Ness Mauch
Demósthenes Madureira de Pinho Neto
Francisco Lafaiete de Pádua Lopes
Paolo Enrico Maria Zaghen
Chefes de Departamento:
Altamir Lopes – Chefe do DEPEC
Maria do Socorro Costa de Carvalho - Chefe do DEPIN
José Antônio Marciano - Chefe, em exercício, do DEBAN
Eduardo Hitiro Nakao - Chefe do DEMAB
Demais participantes
Alexandre Pundek Rocha - Consultor da Diretoria e Secretário do COPOM
Geraldo Villar Sampaio Maia - Economista e assistente do Secretário do COPOM
Silvia Correa de Faria - Assessora de Imprensa.
A Diretoria Colegiada analisou a evolução
recente e as perspectivas da economia brasileira e da economia internacional
tendo presente os informes dos Srs. Chefes de Departamento relativamente à
análise da conjuntura, abrangendo inflação, nível de atividade, evolução dos
agregados monetários, finanças públicas e balanço de pagamentos (DEPEC); à
evolução do mercado de câmbio, operações cambiais conduzidas pelo Banco
Central, posição das reservas internacionais e ambiente externo (DEPIN); ao
estado da liquidez bancária (DEBAN); e à situação do mercado monetário e
operações de mercado aberto (DEMAB).
Preços
e Nível de Atividade
A permanência de elevada variação do IPA-OG
em dezembro, ainda que em desaceleração, deveu-se exclusivamente à continuidade
da pressão dos preços agrícolas, sobretudo dos itens lavouras para exportação
(9,37%), especialmente café, e legumes e frutas (5,75%). O esgotamento dos
efeitos da majoração dos combustíveis e da elevação do IPI sobre automóveis e
bebidas levou a variação dos preços industriais a cair de 0,31% para 0,1%. Para
janeiro, a segunda prévia do IGP-M indica continuidade da alta dos preços por
atacado (0,74%, contra 0,58% em dezembro), principalmente devido à evolução dos
preços dos produtos
in natura
A aceleração do IPC-FIPE em dezembro decorreu
das maiores altas nos itens de despesas pessoais, saúde e transportes, esse
último refletindo ainda o impacto do aumento nos combustíveis nos gastos com
transporte próprio. Em sentido contrário atuaram a estabilidade do crescimento
dos preços dos alimentos e a redução das variações dos custos da habitação e da
educação. No INPC, houve alta generalizada, principalmente em alimentação e
bebidas (0,78%) e transporte e comunicações (0,99%). A menor alta do IGP-DI
decorreu da desaceleração dos preços industriais no atacado e dos custos da
construção civil. Em janeiro, a variação dos índices ao consumidor deve
apresentar arrefecimento.
A abertura do IPC-FIPE mostra que a reversão
da taxa de crescimento anual dos preços dos produtos comercializáveis deveu-se
à alta dos preços dos alimentos industrializados, das bebidas e dos remédios. A
maior variação nos produtos não-comercializáveis decorreu principalmente da
manutenção da alta dos preços dos produtos
natura
e das despesas com habitação, especialmente condomínio. A menor
variação anual dos preços administrados refletiu o esgotamento parcial dos
efeitos do reajuste dos combustíveis.
O declínio do ritmo de desvalorização real da
taxa de câmbio nos últimos dois meses deveu-se ao comportamento do PPI
(desaceleração em novembro e taxa negativa em dezembro) norte-americano.
A queda do ritmo de desvalorização da taxa de
câmbio real, medida pela relação câmbio/índice de preços ao consumidor é
explicada pela aceleração do INPC em dezembro. No acumulado do ano, no entanto,
a taxa de desvalorização cambial permaneceu alta, resultado do comportamento
favorável dos bens comercializáveis ao longo de 1997, que se refletiu em baixa
taxa de variação anual do INPC.
A valorização da taxa de câmbio efetiva em
dezembro resultou da evolução desfavorável das três variáveis envolvidas:
aceleração do INPC, variação negativa da taxa efetiva nominal ponderada e
resultado negativo do CPI implícito.
Estimativas feitas em 27 de janeiro revelam
que os índices gerais deverão permanecer estáveis em janeiro, enquanto os
índices ao consumidor poderão apresentar moderada desaceleração, dependendo do
movimento dos preços agrícolas, particularmente dos produtos
in natura
A queda da produção industrial em novembro
atingiu todas as categorias, tendo a produção de bens de capital registrado a
maior retração (-4,9%), seguida da de bens de consumo (-4%), notadamente dos
duráveis (-7,2%). A produção de bens intermediários recuou 2,5%. Para dezembro,
a estimativa do DEPEC indica queda de 2%, em função dos resultados de expedição
de papelão ondulado (-2,1%), carga própria de energia elétrica (-0,9%) e
estimativa de horas trabalhadas (-0,1%). Também confirma essa expectativa, a
queda da produção de automóveis e da produção de óleo diesel (-18,1% e -2,7%,
respectivamente). Apenas a produção de aço bruto evoluiu positivamente (+3,1%).
Os indicadores de conjuntura da FIESP e CNI
confirmam desaceleração da atividade na indústria de transformação em novembro,
que foi mais intensa em São Paulo do que no resto do país.
A produção da indústria automobilística, que
apresentava retração em novembro (15,5%, dessazonalizado), como reflexo da
elevação dos juros e do IPI ao final de outubro, manteve-se em declínio em
dezembro (-18,1%, dessazonalizado), também pela necessidade de ajuste no nível
dos estoques. Esses resultados referendam a expectativa de decréscimo da
produção industrial em dezembro.
O estoque de veículos nas concessionárias
apresentou redução, explicada principalmente pelas férias coletivas da
indústria e pela prática de promoções e descontos, que reduziram os preços de
aquisição, principalmente dos modelos de 1997. A elevação dos juros e do IPI é
responsável pela dilatação do prazo de renovação dos estoques.
O faturamento real do comércio varejista na
Região Metropolitana de São Paulo manteve-se em queda em dezembro (preliminar),
ocorrendo crescimento apenas no segmento de bens de consumo não-durável. A
maior queda ocorreu no setor automotivo (-26,6%). Em janeiro, as primeiras
indicações são de melhor desempenho em relação a janeiro de 1997.
As consultas ao SPC (vendas a prazo)
refletiram a elevação da taxa de juros, caindo em dezembro (dessazonalizado),
mas situando-se em patamar superior ao de dezembro de 1996. As consultas ao
Telecheque (compras à vista ou a prazo reduzido - pré-datados) elevaram-se em
dezembro, indicando ter havido maior participação das compras de pequeno valor
comparativamente aos anos anteriores. Em janeiro (até o dia 25), as vendas
caíram relativamente a dezembro, mas situaram-se acima das ocorridas em janeiro
de 1997, tanto nas operações a prazo como à vista.
Os indicadores de inadimplência na cidade de
São Paulo apresentaram redução nos dois últimos meses de 1997, obedecendo
padrão sazonal (utilização de parte do 13º salário para pagamento de prestações
atrasadas para viabilizar novas compras). Não houve, portanto, impacto imediato
das mudanças na política monetária provocada pela crise na Ásia. Possivelmente
ao final do primeiro trimestre será possível constatar se a evolução dos
indicadores de inadimplência refletirá mais que o aumento sazonal das compras
de final de ano.
Agregados
Monetários e Crédito
A grande expansão da base monetária restrita
em dezembro resultou de fatores sazonais.
Os retornos de empréstimos da assistência
financeira de liquidez constituíram o principal fator contracionista da base
restrita até o dia 26 de janeiro. As operações com títulos públicos federais
tiveram impacto expansionista até o dia 21, quando, então, os financiamentos
tomados pelo Banco Central provocaram forte retração. As liberações de
depósitos compulsórios/encaixes obrigatórios de instituições financeiras
corresponderam basicamente às cadernetas de poupança e fundos de investimento.
O elevado crescimento dos meios de pagamento
em dezembro deveu-se à maior demanda sazonal por moeda.
O saldo da base ampliada, depois de concluída
a renegociação do Banespa, alcançou exatamente o ponto médio da programação
monetária.
Os empréstimos em curso normal aos governos
estaduais e municipais tiveram crescimento de 3,3% e 29,4% no mês e no ano,
respectivamente, como resultado da regularização de dívidas em atraso
decorrentes dos programas de ajuste com os estados. A redução dos empréstimos
ao governo federal deveu-se às privatizações. O crédito às pessoas físicas
cresceu 2,1% em novembro.
No tocante às operações de
leasing
, a redução da quantidade de
contratos em dezembro manteve o ritmo de novembro.
Finanças
Públicas
A dívida líquida do setor público atingiu, em
novembro, R$ 295 bilhões, representando 33,2% do PIB, mantendo-se estável em
relação a outubro (33,3%). Por esfera de governo, o Governo Federal e o Banco
Central registraram saldo de R$ 154 bilhões (17,4% do PIB), os governos
estaduais e municipais, R$ 106,5 bilhões (12%) e as empresas estatais, R$ 34,5
bilhões (3,9%).
As necessidades de financiamento do setor
público no conceito nominal atingiram 5,03% do PIB no acumulado em 12 meses,
contra 4,95% em outubro, refletindo o aumento das despesas com juros.
No conceito operacional, onde são excluídas
as despesas com atualização monetária, o resultado em 12 meses alcançou, em
novembro, 3,09% do PIB, comparativamente a 3,06% no período anterior.
O resultado primário acumulado em 12 meses
alcançou o superávit de 0,12% do PIB (0,08% em outubro), sendo o Governo
Federal e o Banco Central deficitários em 0,03% e os estados e municípios, em
0,01%, enquanto as empresas estatais apresentaram superávit de 0,16%.
Balanço
de Pagamentos
O aumento de 38% no déficit em transações correntes
em 1997 deveu-se ao maior déficit da balança comercial (51%) e da conta de
serviços (27%) e à redução nas transferências unilaterais (24%).
Especificamente quanto aos serviços,
destaque-se a alteração da legislação sobre cartões de crédito pela Circular n°
2.792, de 12.12.1997, que determinou a celebração de contratos de câmbio pelos
valores brutos das receitas e das despesas e por tipo de operação (aquisição de
bens e serviços, saques e outras receitas e despesas). As despesas de juros
compreenderam pagamentos de IDU (US$ 196 milhões) e ao Clube de Paris (US$ 239
milhões). O item “governamentais” registrou aumentos nas transações em moeda
nacional, tanto nas receitas quanto nas despesas.
Do total dos investimentos estrangeiros
diretos, US$ 180 milhões foram destinados à privatização, em dezembro.
A necessidade de financiamento externo, em 12
meses, em proporção ao PIB, vem apresentando tendência de declínio, desde o mês
de julho/97, devendo situar­ se em 1,23%, após atingir 2,41% em julho de 1997.
Em que pese as maiores saídas de capitais de
curto prazo, o movimento do mês de janeiro vem permitindo expansão das reservas
internacionais em aproximadamente US$ 1 bilhão.
Ambiente
Externo
Destacou-se que a situação dos mercados
financeiros mundiais pouco mudou desde a última reunião do COPOM.
A crise dos mercados financeiros da Ásia
continua sendo o principal foco de preocupação, com os problemas da Indonésia
ganhando mais visibilidade a partir de janeiro e a situação da Coréia do Sul
dando sinais de melhora, com os progressos obtidos na renegociação de sua
dívida externa de curto prazo junto a bancos internacionais.
Assim, embora em menor escala, a Ásia parece
estar iniciando processo semelhante ao vivido pela América Latina no início dos
anos 80 e que resultou na securitização da dívida externa de países como o
Brasil, via troca de dívida original por
Brady
Bonds
A situação da Indonésia combina instabilidade
política e insolvência financeira. Sessenta por cento da dívida externa do país
é de curto prazo, tendo a rúpia se desvalorizado em mais de 80% contra o dólar
desde julho de 1997 (59,9% somente nestes primeiros dias do ano).
A reação às medidas governamentais mais
recentes, que incluem garantias do governo para depositantes e credores de
bancos comerciais, bem como a interrupção temporária (moratória) do pagamento
de dívidas de empresas, só será totalmente sentida na próxima semana, após os
feriados do Ano Novo Lunar. São incertos, todavia, os desdobramentos da crise
econômica da Indonésia.
No Japão, as autoridades dos poderes
Executivo e Legislativo começam a dar sinais de consenso quanto à necessidade
de aprovar medidas de estímulo econômico e reestruturação do sistema
financeiro. Porém, a concretização dessas percepções ainda não é clara.
Com respeito ao mercado norte-americano, o
panorama sofreu poucas alterações no período. A tônica continuou sendo o
movimento de “
flight to quality
mantendo a procura pelos bônus do tesouro norte-americano, tendo em vista as
incertezas geradas pela crise asiática e a possibilidade de impacto
deflacionário global.
Nesse quadro, as estatísticas econômicas tem
sido relegadas a um segundo plano. Apesar dos contínuos indícios de um mercado
de trabalho considerado muito “apertado” e de um crescimento econômico acima
dos níveis considerados não-inflacionários, o
yield
Long Bond
, que
vinha de cerca de 6% a.a. em meados de dezembro, chegou a cair até 5,69%, em 12
de janeiro, diante dos temores de “
default
da Indonésia e de quebra de instituições financeiras no Japão. A partir daí, no
entanto, a estabilização da situação na Ásia e o agravamento da crise pessoal
em que se envolveu o Presidente Clinton deflagraram movimento de reversão que
levaria o rendimento do
Long Bond
5,97% em 23 de janeiro.
As perspectivas de curto prazo são de
manutenção desse quadro, com as oscilações sendo determinadas pela conjugação
dos efeitos “Ásia” e “Clinton”. Num prazo mais longo, existem pelo menos dois
cenários plausíveis. No primeiro cenário, a crise da Ásia efetivamente ocasiona
um impacto deflacionário sobre a economia global, como conseqüência do aumento
das exportações e diminuição das importações dos países daquela região
decorrentes da depreciação de suas moedas. O efeito sobre os juros nos países
industrializados seria considerável, com o Fed cortando taxas e o
yield
Long Bond
atingindo 5%. No segundo, o impacto da crise é
relativamente moderado, reduzindo em cerca de 0,5% a.a. o crescimento do PIB
norte-americano. As desvalorizações cambiais acabariam não tendo o impacto
esperado sobre a oferta global de bens, já que a suposta vantagem comparativa
dos países asiáticos seria anulada pelo aumento da inflação e redução do acesso
das empresas asiáticas às linhas de financiamento internacionais. Nestas
condições, observaríamos provavelmente um redirecionamento das atenções do
mercado para os fundamentos da economia dos EUA, reiniciando-se as discussões
sobre aumento preventivo de taxas de juros pelo Fed. Nesse caso, o
yield
Long Bond
poderia retomar ao intervalo entre 6% e 7% observado nos
últimos anos.
Assim como nos EUA, o mercado de títulos do
governo alemão beneficiou-se da condição de “porto seguro” durante o período
mais agudo da crise asiática, com o
yield
dos papéis apresentando queda.
O grande problema econômico alemão continua
sendo a alta taxa de desemprego (que subiu para 11,9% em dezembro) e a lenta -
e excessivamente dependente do setor exportador - recuperação do crescimento.
O mercado vem discutindo com bastante
preocupação os possíveis impactos que a redução da demanda de produtos europeus
pelos países asiáticos poderá causar sobre a Alemanha e, mais genericamente,
sobre o futuro da unificação monetária européia. Isso porque a crise asiática
terá impacto diferenciado sobre as economias européias, pois enquanto a
Alemanha e a França direcionam parcela significativa de seu comércio externo
para a Ásia, o mesmo não acontece com países como Espanha, Portugal e Itália.
Desse modo, caso os efeitos da crise asiática sejam realmente duradouros, como
teme o mercado, isso poderia resultar, após a unificação, em ciclos econômicos
divergentes dentro da área da moeda única. Essa situação, por sua vez, tornaria
extremamente inadequada a implementação de uma política monetária uniforme para
toda a região, colocando sob tensão os pressupostos da moeda única já no início
de sua existência.
Por ora, o Bundesbank tem optado por manter
inalteradas as taxas de juros.
O Japão, segunda maior economia do planeta,
com PIB de mais de US$ 5 trilhões, continua sendo o maior problema e também a
maior esperança de solução, no que diz respeito à crise asiática.
Após marchas e contra-marchas, anúncios de
ações para futura implementação e muita discussão, finalmente, governo e
oposição concordaram em aprovar orçamento complementar para este ano fiscal,
que permitirá a implementação das medidas anunciadas no final de 1997, com
vistas a estimular a economia e resgatar a solidez do sistema financeiro do
país.
O mercado parece ter reagido bem à notícia,
com a moeda se valorizando para o nível de 125 ienes para um dólar
norte-americano.
As expectativas de uma recessão prolongada
vêm crescendo no Japão, cujo superávit em conta corrente caiu 5,3% em novembro
sobre outubro, quarta contração dos últimos seis meses, devido à queda nas
exportações para países da Ásia (44% das exportações japonesas vão para a Ásia
e 39% das importações vêm daquela região).
Nesse contexto, as taxas de juros
mantiveram-se basicamente estáveis no período.
No que se refere aos mercados emergentes, o
período caracterizou-se pela intensificação da correlação negativa entre os
títulos do tesouro norte-americano e o EMBI. Esse fenômeno teve início com a
crise asiática, em outubro passado, e decorreu do caráter de “porto seguro” que
passaram a representar os papéis do tesouro norte-americano e alemão
especificamente, em oposição a investimentos de alto retorno e maior
volatilidade, como os
Bradies
Reflexo disso, os bônus mais longos,
Discount
, por conta das garantias
colaterais que possuem, vêm apresentando os mais baixos
spreads
da curva de papéis brasileiros.
O EMBI oscilou no período ao sabor do
Dow Jones
e dos acontecimentos na Ásia.
Foram positivos os “fatores técnicos” do
mercado. Em primeiro lugar, existe considerável liquidez nas mãos de investidores
potenciais esperando por definições mais claras dos rumos da crise asiática
para entrar no mercado. Em segundo, os “
market
makers
” parecem estar vendidos. Por último, o nível de alavancagem parece
estar bastante reduzido e sem perspectiva de ampliação.
Uma vez solucionados os problemas da Coréia e
da Indonésia e na presença de indicações mais concretas por parte do governo
japonês no sentido de estimular a economia, os analistas acreditam que possa
haver um “
rally
” substancial no
mercado de
Bradies
Evolução
do Mercado de Câmbio
No mercado doméstico, o clima de “recesso”
que caracterizou o mercado de câmbio até o início do mês de janeiro foi
interrompido com as notícias sobre o agravamento da situação na Indonésia,
acompanhadas por artigos na imprensa nacional e estrangeira a respeito da vulnerabilidade
do Brasil a novo “ataque especulativo”.
Esse movimento se fez refletir no mercado de
dólar futuro. O fluxo cambial, que vinha apresentando bons resultados no início
do período, também se reduziu a partir de meados de janeiro, refletindo
basicamente a redução no movimento financeiro (investimento de portfólio),
recuperando-se a partir da última semana.
O mercado pronto continua refletindo o fluxo
cambial, vale dizer, os fundamentos do mercado à margem do eventual nervosismo
afetando os futuros.
Reservas
Internacionais
Quanto às reservas internacionais, apesar do
fluxo reduzido em termos de saldo global, observou-se acréscimo, de pouco mais
de US$ 1 bilhão. Com isso, as reservas atingiram cerca de US$ 53,2 bilhões em
termos de liquidez internacional e US$ 52,5 bilhões em caixa, em dezembro.
O cupom cambial bruto observado no período de
18.12.1997 a 27.01.1998 esteve no nível de 13% a.a. - 13,5% a.a.
A desvalorização implícita nos contratos de
dólar futuro para o mês de fevereiro indica que o mercado considera a
possibilidade de o Banco Central adequar sua política de câmbio à anualização
das taxas de juros, de modo a manter constante o cupom cambial de curto prazo.
Liquidez
Bancária
A federalização do Banespa foi fato marcante
do período transcorrido desde a última reunião do COPOM. A operação consistiu
na cessão pelo Banespa, em favor da União, de créditos contra o setor público
estadual, recebendo em troca títulos públicos federais no valor total de R$
49,6 bilhões e ativos escriturados no sistema “securitizar”, da CETIP, no valor
de R$ 2,9 bilhões. Adicionalmente, foram colocados junto à Nossa Caixa Nosso
Banco R$ 6,9 bilhões em títulos públicos federais.
Mereceu destaque também o fato de que o Banco
Bandeirantes (BBSA) e a Caixa Geral de Depósitos (CGD) celebraram “Memorando de
Entendimentos
no dia 5 de janeiro, pelo qual o CGD
manifesta intenção de comprar 25% das ações ordinárias do BBSA de imediato e
mais 54,27% até 31/03/1998, perfazendo 79,27% do capital votante.
As operações da área bancária apresentaram
impacto monetário expansionista de R$ 1,8 bilhão em dezembro e contracionista
de R$ 2,8 bilhões em janeiro, até o dia 23. A assistência financeira constituiu
o principal fator condicionante nos dois casos, sendo expansionista em R$ 2
bilhões em dezembro e contracionista em R$ 3,3 bilhões até o dia 26 de janeiro.
Os mercados de CDI e Dl-Reserva ficaram
bastante reduzidos após a federalização do Banespa. Os volumes negociados estiveram
bem abaixo dos patamares de novembro ou dezembro.
A média no mercado interbancário para as duas
primeiras semanas de dezembro atingiu R$ 2,6 bilhões para Dl-Reserva e R$ 12
bilhões para CDI-over. Para o mesmo período de janeiro, os valores se situaram
em R$ 3,1 bilhões e R$ 1,1 bilhão, respectivamente. Duas tendências podem ser
percebidas. Em primeiro lugar, a preferência dos doadores pelo mercado SELIC,
com liquidação no mesmo dia e, portanto, menor risco. Em segundo, a maior
pulverização dos recursos doados. Assim, a participação dos 10 maiores doadores
no total negociado caiu de 67% em meados de dezembro para 38% na terceira
semana de janeiro.
A exigibilidade total de recolhimento
compulsório em dezembro e janeiro foi crescente até o dia 20 de janeiro,
especialmente a parcela decorrente dos depósitos à vista, que até o dia 21
aumentou R$ 2,5 bilhões em relação a dezembro. A partir do dia 20 de janeiro,
no entanto, a tendência foi revertida. A exigibilidade deverá cair nas semanas
seguintes, haja vista a captação líquida negativa de R$ 2,1 bilhões que os
depósitos à vista apresentaram até o dia 20 de janeiro.
A tendência de alta nas exigibilidades das
cadernetas de poupança manteve-se em janeiro. Às motivações fiscais se somou o
aumento da TR em dezembro, como decorrência do repique nas taxas de juros no
final de outubro. Mesmo com o aumento do redutor da TR (redução do rendimento
da poupança) para janeiro, a captação em janeiro continuava positiva.
O valor recolhido referente aos recursos a
prazo aumentou R$ 500 milhões em janeiro em relação a dezembro.
Entre os fundos de investimento, os FIF-60
foram os maiores perdedores líquidos de recursos, acumulando captação líquida
negativa de quase R$ 13 bilhões desde novembro. A decisão da Receita Federal de
cobrar 0,5% de IOF sobre o valor dos saques feitos fora da data de aniversário
inviabilizou os fundos exclusivos, que compunham boa parte dos FIF-60. Além
disso, os investidores em fundos têm preferido opções de prazo mais curto, como
os FIF-30 dias, que voltaram a captar positivamente em janeiro. As mudanças nas
regras de alavancagem para os fundos (Circular n° 2.785, de 27.11.1997) devem
reduzir seus ganhos futuros.
Os fundos de renda variável ainda não
recuperaram sua atratividade tendo em vista que o IBOVESPA vem acumulando em
janeiro, até o dia 27, variação negativa de 5,35%.
As taxas efetivas de recolhimento compulsório
sobre depósitos à vista e a prazo (média móvel) estão em torno de 62% (alíquota
nominal de 75%) e 18% (alíquota nominal de 20%), respectivamente, em janeiro.
A Taxa Referencial do SELIC subiu na segunda
quinzena de dezembro, chegando a se aproximar da TBAN, o que fez com que a
volatilidade do
spread
Referencial do SELIC/TBC atingisse o maior nível desde a criação da TBC.
A partir da virada do ano, o resgate líquido
de títulos do Tesouro reduziu o volume do
oversold
fazendo com que a Taxa Referencial do SELIC se situasse próxima da TBC. Isso
resultou, como era esperado, na redução do volume de assistência financeira de liquidez.
Mais recentemente a Taxa Referencial do SELIC
vinha se mantendo abaixo do piso da banda e não havia sinais de encurtamento de
liquidez no mercado que fizesse prever seu deslocamento para cima no curto
prazo. Foi lembrado, inclusive, que o DEMAB havia feito três intervenções em
janeiro visando a sustentação da Taxa Referencial do SELIC.
Mercado
Monetário e Operações de Mercado Aberto
O Banco Central e o Tesouro Nacional, mesmo
tendo reduzido o prazo dos títulos ofertados com rentabilidade prefixada, têm
encontrado dificuldades em sua colocação, devido, ainda, à continuidade da
crise nos países asiáticos. Assim, após a última reunião do COPOM os preços
propostos nas ofertas públicas traduziram taxas de rentabilidade
significativamente superiores àquelas sinalizadas pelo mercado futuro de DI.
Além disso, dois leilões de títulos tiveram lugar, em janeiro, com recusa
integral das propostas apresentadas, por parte dos emissores - o primeiro,
relacionado à venda de BBC no dia 06 e o segundo, à venda de LTN no dia 13.
Houve também um leilão com colocação parcial de LTN no dia 30 de dezembro. Ao
todo, R$ 5,2 bilhões em títulos ofertados não foram efetivamente vendidos, o
que provocou excesso de liquidez a partir do início da segunda quinzena de
janeiro.
A operação de refinanciamento da dívida do
Estado de São Paulo, concretizada no final de dezembro, também contribuiu para
o referido aumento de liquidez, já que no dia 29 de dezembro foram monetizadas
LFT-A do Banespa no valor de R$ 8 bilhões, montante superior a suas obrigações
junto ao Banco Central. O restante das LFT-A emitidas em favor do Banespa e da
Nossa Caixa foi trocado por LBC no dia 16 de janeiro, sem impacto monetário
imediato. No entanto, a partir do dia 5 de fevereiro, quando se iniciarão os
dezoito vencimentos semanais das LBC, ocorrerão os impactos correspondentes.
Os efeitos dessas ocorrências puderam ser
conferidos observando-se os dados relativos aos fatores condicionantes da base
monetária, no período em questão. Em dezembro, o impacto líquido das operações
com títulos públicos federais foi expansionista em R$ 9,7 bilhões. Na ausência
de movimentos de magnitude comparável no sentido contracionista, as
conseqüências sobre a liquidez bancária foram imediatas.
A partir do dia 14 de janeiro, a linha de
assistência financeira de liquidez - TBC deixou de ser utilizada e as taxas de
financiamento de curtíssimo prazo recuaram para níveis inferiores à TBC. No dia
22 de janeiro, o excesso de reservas bancárias ocasionou a necessidade de duas
intervenções sucessivas da mesa-de-operações de títulos federais, com
compromissos para os dias 27 e 28 de janeiro, no sentido de nivelar a liquidez
do sistema financeiro, sob pena de queda ainda mais acentuada do custo de
financiamento. Já no dia 26 de janeiro, o excesso de liquidez exigiu a
realização de nova operação de recompra reversa para o dia 28 de janeiro, tendo
em vista o encerramento da média compulsória do grupo B. O montante envolvido
nas três operações compromissadas alcançou R$ 3,8 bilhões, tendo sido
contratadas às taxas máximas de 36,88%, 36,65% e 36,6% a.a., respectivamente.
Nos dias 26 e 27 de janeiro, as projeções do
mercado futuro de juros para os próximos meses cederam, em função de
declarações de autoridades governamentais, passando a sinalizar taxas de juros
estáveis em tomo de 36,5% a.a. para os contratos com vencimentos em março e
abril. Nesse cenário, o Tesouro Nacional logrou vender as LTN ofertadas no dia
27 de janeiro a preços que refletiam essa expectativa de estabilidade de juros
nos próximos meses. A inobservância de taxas mais favoráveis para os títulos de
vencimento mais longo foi interpretada como sinal de reticência dos
participantes de mercado quanto à trajetória dos juros nos meses subseqüentes,
evidenciando certo grau de preocupação com os acontecimentos externos.
O nível de liquidez previsto para os dias
subseqüentes estava indicando, na hipótese de colocação integral dos títulos
ofertados pelo Banco Central e pelo Tesouro Nacional entre os dias 28 e 30 de
janeiro, posição moderadamente sobrevendida em títulos públicos, o que deverá
determinar a reutilização da linha de assistência financeira - TBC.
No sentido de subsidiar a definição da TBC,
foi ressaltado que o mês de fevereiro apresenta número reduzido de dias úteis.
Diretrizes
de Política Monetária
Após as apresentações dos Srs. Chefes de
Departamento, o Comitê passou à discussão das diretrizes de política monetária
e de propostas para a definição da TBC e da TBAN.
Observou-se que a atividade econômica estava
mostrando redução significativa em certos setores, expressando os primeiros
impactos da política monetária, mas não ainda os efeitos secundários da alta
dos juros. Estes efeitos deveriam ocorrer ao longo de um período mais
prolongado tendo em vista a defasagem natural na transmissão da política
monetária. Considerou-se que a política monetária se mostrava eficaz no
controle da absorção interna, mas a extensão de seus efeitos dependeria de seus
próximos passos.
No que se refere aos efeitos sobre a balança
comercial, foi mencionado que ainda era cedo para avaliar as projeções, dado
que as despesas de importação bem como as decisões de destinar vendas ao
mercado externo envolvem defasagens naturais, sendo mais seguro aguardar o
momento em que os multiplicadores e aceleradores começassem a operar
plenamente.
A política monetária também se mostrara
eficaz no que diz respeito à reversão das expectativas negativas criadas pela
crise asiática, tendo os fluxos cambiais evoluído positivamente, contribuindo,
assim, para recuperar o clima geral de confiança no Real, apesar do desempenho
na área fiscal.
No tocante ao cenário externo, observou-se
que, embora a crise asiática não tivesse sido inteiramente debelada e houvessem
ainda muitas dúvidas quanto aos seus desdobramentos, naquele momento o quadro
que se afigurava era bem mais favorável, tendo em vista a disposição de
diversos países da região em se adequar a programas amplos de ajuste. Todavia,
não se podia descartar uma deterioração da situação, embora viesse a ocorrer,
provavelmente, de forma localizada.
Avaliou-se, entretanto, que de modo geral a situação
da Ásia era menos preocupante, sendo positiva a cadeia de eventos que se seguiu
aos momentos de maior tensão. A situação externa deveria mostrar melhoras mais
significativas, refletindo-se em acumulação de reservas mais à frente.
Foi comentado que a ampliação do diferencial
TBAN-TBC por meio da menor queda da TBAN relativamente à TBC, continuaria
sinalizando ao mercado postura conservadora do Banco Central.
Uma preocupação apontada residiu na avaliação
que investidores e supervisores estrangeiros fariam dos efeitos dos juros altos
sobre a qualidade dos ativos do sistema financeiro, alertando-se para a
possibilidade de redução dos financiamentos externos a bancos brasileiros em
função disto.
Foi ponderado, entretanto, que a Taxa
Referencial do SELIC não incide igualmente por toda a estrutura de juros da
economia, como no caso da taxa dos
funds
norte-americanos. Exemplificando, ponderou-se que inexiste relação
entre a TBC e, por exemplo, a TJLP, taxa de empréstimo do BNDES, ou entre a TBC
e a taxa de captação das grandes companhias que obtêm financiamento no
exterior.
Após terem sido apresentadas e discutidas
todas as ponderações, decidiu-se, por consenso, fixar a TBC em 34,5% a.a. e a
TBAN em 42% a.a.
Ao final da reunião, foi confirmado, que o Comitê
voltaria a se reunir no dia 4 de março de 1998, às 16:30 h., conforme
estabelecido no Calendário das Reuniões Ordinárias do COPOM, divulgado pelo
Comunicado no 5.898, de 12.11.1997, do Banco Central.
Alexandre Pundek Rocha
Secretário Executivo do COPOM