BCB COPOM Ata - Reunião 57: 57ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2001-03-21

Sumário
Demanda e oferta agregadas
Ambiente externo
Preços
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Diretrizes de política monetária
: 20 e 21.3.2001
Local
: Sala de reuniões do 8º andar (no dia 20) e 20º andar (no dia 21) do Edifício-Sede do Banco Central - Brasília - DF
Horário de início
: 16:45 h dia 20 e 17:09 h dia 21
Horário de término
: 19:05 dia 20 e 20:12 h dia 21
Presentes
Membros da Diretoria Colegiada
Arminio Fraga Neto -
Presidente
Carlos Eduardo de Freitas
Daniel Luiz Gleizer
Ilan Goldfajn
Luiz Fernando Figueiredo
Sérgio Darcy da Silva Alves
Tereza Cristina Grossi Togni
Chefes de Departamento
(todos presentes no dia 20)
Altamir Lopes - Departamento Econômico (Depec)
Daso Maranhão Coimbra - Departamento de Operações das Reservas Internacionais (Depin)
José Antonio Marciano - Departamento de Operações Bancárias (Deban)
Alexandre Antonio Tombini - Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep)
Eduardo Hitiro Nakao - Departamento de Operações do Mercado Aberto (Demab)
Demais participantes
(todos presentes no dia 20)
Alexandre Pundek Rocha - Consultor da Diretoria
Gustavo Bussinger - Consultor do Depec
João Borges - Assessor de Imprensa (Asimp)
Sérgio Goldenstein - Consultor da Dipom
A Diretoria Colegiada analisou a evolução recente e as perspectivas da economia brasileira e da economia internacional no contexto do novo regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo Governo para a inflação.
Demanda e oferta agregadas
No início de 2001, os indicadores do nível de atividade continuaram sinalizando forte expansão. A demanda por consumo expandiu-se tanto no atacado quanto no varejo, conforme evidenciado pelas vendas da indústria, inclusive de segmentos específicos como o de autoveículos, e pelo faturamento do comércio varejista da região metropolitana de São Paulo. Atuam no mesmo sentido, a expansão de 9,6% do número de transações com cartões de crédito, no primeiro bimestre do ano, ante igual período de 2000, e a relativa ao crescimento do número de cheques compensados, 1,5% no mesmo período.
Contribuíram para o crescimento do consumo a redução nas taxas de juros, estimulada pelos cortes na taxa Selic, assim como o aumento do nível de emprego, evidenciado pela redução na taxa de desemprego aberto e pelo crescimento das taxas de emprego formal. Ressalte-se, entretanto, que embora esse movimento favoreça a elevação da massa salarial, transcorre em ritmo moderado.
A redução nas taxas de juros, associada às melhores condições de emprego e renda, têm concorrido para a manutenção da trajetória de expansão das operações de crédito concedidas pelo sistema financeiro, expresso pelo crescimento de 5,2% no volume concedido com recursos livres, no primeiro bimestre do ano. Destaca-se a elevação de 9,7% nos recursos direcionados às pessoas físicas, enquanto os recursos contratados pelas pessoas jurídicas registraram incremento de 2,9%, em função de menor demanda sazonal. A expansão do crédito vem sendo acompanhada de forma apenas incipiente pela elevação da inadimplência nas operações com pessoas físicas, com elevação de 3,5% em janeiro para 3,6% em fevereiro, nos créditos com atraso superior a 90 dias.
A expansão do crédito tem dinamizado, sobretudo, a comercialização de bens duráveis, segmento no qual o valor unitário dos bens é relativamente mais elevado, o que torna suas vendas mais suscetíveis a operações de financiamento.
A produção industrial cresceu 6,5% em 2000, o melhor resultado desde 1994, sinalizando a recuperação do setor, após dois anos de queda. Nesse contexto, a indústria extrativa mineral atingiu variação de 11,9%, resultante, principalmente, do aumento da extração de petróleo em bruto e de gás natural, e a indústria de transformação, responsável por cerca de 90% da produção total, de 5,9%.
A análise de estatísticas dessazonalizadas revela maior dinamismo na evolução dos indicadores relativos a investimento, comparativamente àqueles relacionados ao consumo. Tal comportamento, na medida que reflete decisões de ampliação da capacidade produtiva, indica expectativa dos agentes de crescimento prolongado e sustentável.
O investimento, em janeiro, apresentou evolução positiva de forma generalizada. Com dados isentos de influências sazonais, a produção de bens de capital cresceu 0,5% em janeiro, e a produção de insumos da construção, 2,1%, levando esses indicadores a situarem-se em patamar significativamente mais elevado do que o registrado em janeiro de 2001.
A análise de itens selecionados da produção de bens de capital aponta variação acumulada de 19,2%, em doze meses, até janeiro, da produção de bens de capital para uso industrial, significativamente superior às taxas de expansão relativas à produção industrial como um todo, 6,9%, e às de bens de capital, 14,6%, indicando trajetória de ampliação da capacidade instalada do setor, bem como de outros segmentos produtivos, como transportes e o agrícola.
O principal impacto do aquecimento da demanda é observado no saldo comercial. O déficit registrado no ano até a terceira semana de março alcançou US$ 689 milhões. Apesar do crescimento de 13,8% das exportações no primeiro bimestre frente ao ano passado, as importações se ampliaram a uma velocidade maior (18,4%) no período. O efeito do crescimento da economia fica transparente nos dados desagregados de importação: aumento de 25,9% no quantum importado de bens intermediários e de 9% para bens de capital nos últimos 12 meses. Parte desse incremento, entretanto, reflete não apenas o crescimento da demanda doméstica, mas também a expansão da quantidade exportada de manufaturados, com efeito líquido positivo, porém defasado, sobre a balança comercial.
As elevações do déficit comercial e do déficit em transações correntes têm contribuído para afetar o nível da taxa de câmbio, que elevou-se de R$ 1,81, na média do terceiro trimestre do ano passado, para R$ 2,02, na média do ano, até 20 de março. No entanto, desde fevereiro, a evolução da taxa de câmbio passou a refletir a deterioração do cenário externo. Em particular, podem ser citadas as maiores incertezas quanto ao ritmo de desaceleração da economia americana, refletidas em parte na redução rápida do preço das ações negociadas em suas bolsas de valores, e a crise de confiança em mercados emergentes importantes como a Argentina e, em menor grau, a Turquia.
Ambiente externo
A economia mundial vem sendo marcada pela desaceleração nos Estados Unidos e pela estagnação da economia japonesa, ao passo que os países europeus sustentam ritmo de crescimento moderado. O quadro internacional também foi influenciado pela volatilidade dos preços do petróleo. Essa volatilidade não deve reduzir-se a curto prazo, dadas as incertezas sobre a demanda mundial e a possibilidade de novos cortes de produção da OPEP, em adição aos cortes já anunciados em janeiro e março.
A política monetária dos EUA promoveu a terceira queda consecutiva neste ano de 0,5 ponto percentual na taxa dos
funds
. A economia americana está passando por rápida deterioração da confiança privada e alta ainda moderada da taxa de desemprego, enquanto a taxa de inflação permanece estável. O afrouxamento monetário deve afetar positivamente o desempenho da economia no segundo semestre, embora a magnitude e a duração da desaceleração corrente sejam superiores às esperadas pela maioria dos analistas há algumas semanas.
As economias emergentes, embora ainda num ciclo de recuperação após as crises de 1997 e de 1998, tendem a sofrer os impactos da perda de dinamismo do comércio mundial e da maior aversão ao risco dos investidores, associada ao maior grau de incerteza mundial.
Em relação à Argentina, a economia experimentou um período de crescente incerteza sobre a capacidade de crescimento a curto prazo e sobre o apoio político ao ajuste fiscal proposto pelo governo. A recente instabilidade levou a duas trocas de comando do Ministério da Economia em março e a ampla reforma ministerial, fatos que não contribuíram para manter a confiança externa e a percepção de risco soberano.
Preços
O comportamento dos preços no primeiro bimestre do ano foi influenciado por fatores sazonais, como os reajustes das matrículas e mensalidades escolares, bem como dos alimentos
in natura.
Também importantes foram as elevações das tarifas de ônibus urbanos e de energia elétrica, bem como as taxas de água e esgoto em algumas capitais. O IPCA acumulou alta de 1,03% no primeiro bimestre, ante 0,75% em igual período do ano passado. A soma da inflação acumulada até fevereiro mais o aumento esperado de preços administrados ao longo do ano atinge 2,4%, o que representa 60% da meta estabelecida.
Em fevereiro, os grupos transportes e educação contribuíram com 0,31 ponto de percentagem para a variação de 0,46% do IPCA.
O IGP-DI cresceu 0,83% nos primeiros dois meses do ano, sendo 0,49% em janeiro e 0,34%, em fevereiro. Em igual período de 2000, registrara-se 1,22%. No primeiro mês do ano, a elevação do índice foi favorecida pela queda registrada pelos preços dos produtos agrícolas, que se reverteu em fevereiro, tendo apresentado crescimento de 0,3%. Observe-se que tanto o IPA quanto o IPC e o INCC apresentaram menores taxas de variação, comparativamente a janeiro. No caso do IPA, as taxas atingiram 0,40% em janeiro e 0,31% em fevereiro, comportamento causado basicamente pelas menores altas dos preços dos produtos industriais (0,31%, ante 0,78%). No IPC, a desaceleração foi mais acentuada, passando de 0,64%, em janeiro, para 0,4%, em fevereiro. O INCC apresentou taxas respectivas de 0,58% e de 0,34%, redução causada principalmente pelos menores custos da mão-de-obra.
Observe-se que a oferta de alguns produtos, como carne e leite, contribuirá de forma menos intensa à contenção dos preços, em relação ao padrão registrado em 2000, haja vista a ocorrência de condições meteorológicas especialmente favoráveis naquele ano. Considere-se ainda os reajustes, já previstos contratualmente, em alguns preços administrados, a entrar em vigência a partir de junho, e a evolução recente da taxa de câmbio, refletindo a deterioração do cenário internacional.
Mercado monetário e operações de mercado aberto
No período entre 14 de fevereiro e 20 de março, o Banco Central manteve a estratégia de girar integralmente o principal atualizado de NBC-Es e NTN-Ds. No entanto, para atender a maior demanda por
hedge
cambial decorrente do agravamento da crise externa, foram realizados dois leilões extras de NBC-Es de seis meses no dia 19 de março. Computando-se todas as operações definitivas com NBC-Es e o pagamento de juros dos títulos da espécie em poder do mercado, o resultado monetário apresentou-se contracionista em R$ 1,0 bilhão.
As operações competitivas com títulos de responsabilidade do Tesouro Nacional, por seu turno, determinaram uma expansão de R$ 2,9 bilhões no mercado monetário, em particular, devido ao resgate líquido de R$ 1,0 bilhão de NTN-Ds.
O Tesouro Nacional efetuou oito leilões de LTNs, com o valor financeiro das vendas alcançando R$ 6,9 bilhões, em contrapartida a resgates totais de R$ 9,1 bilhões, no que está incluído R$ 1,7 bilhão relativo a três leilões de compra de títulos com prazo a decorrer. No período, ocorreu apenas uma oferta pública de LFTs, com prazo de cinco anos. Esta venda totalizou R$ 1,1 bilhão, com deságio médio de 0,03% ao ano. Os resgates de títulos dessa espécie somaram R$ 1,3 bilhão.
Ratificando a tendência de consolidação do mercado de NTN-Cs, ocorreu a primeira oferta pública de títulos com prazo de dez anos, bem como a re-oferta de títulos com vencimento em 2005. As vendas alcançaram R$ 0,5 bilhão, sendo 5% liquidados com o uso de créditos securitizados de responsabilidade do Tesouro Nacional.
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Os choques identificados e os seus impactos foram reavaliados de acordo com as novas informações disponíveis. O cenário considerado nas simulações contempla as hipóteses listadas a seguir:
a inflação observada em fevereiro (0,46%) superou o valor esperado (0,20%);
os preços internacionais do petróleo nos mercados à vista e futuros recuaram cerca de US$ 1,50 desde fevereiro. Assim, a despeito da depreciação do real ocorrida ao longo do primeiro trimestre, estima-se queda de 4,5% para o preço da gasolina nos postos em abril (equivalente a queda estimada inferior a 6% na refinaria), e pequenas reduções adicionais em julho e setembro;
o reajuste médio estimado para os preços administrados em 2001 foi revisto de 8,5% para 6,1%, com impacto direto no IPCA de 1,39 ponto percentual. Essa revisão foi motivada por três fatores, além do já mencionado preço da gasolina. Primeiro, a adoção pelo IBGE da metodologia usual para o cálculo do item "Empregado Doméstico" a partir de abril. Isso deve reduzir a variação desse item de 19,2% (reajuste do salário mínimo) para algo em torno de 11% no ano, com efeitos distribuídos e não concentrados em abril. Segundo, elevação da hipótese de aumento das tarifas de ônibus urbanos em 2001, posto que algumas capitais não tiveram aumento no ano passado. E terceiro, reestimação do reajuste médio das tarifas de energia elétrica de 15,8% para 12,8%;
de acordo com as projeções dos contratos futuros, a hipótese para a trajetória da taxa dos
fed funds
inclui redução adicional de 25 pontos-base no terceiro trimestre de 2001. Assim, essa taxa cairia dos atuais 5,0% a.a. para 4,75% a.a., estabilizando-se em seguida neste patamar;
no cenário externo, pressupõe-se desaceleração da economia norte-americana, com redução do crescimento concentrada no primeiro semestre, seguida de recuperação a partir do segundo. Considera-se que a elevação recente do prêmio de risco Brasil deva reverter-se ao longo do ano. Em relação à última reunião, entretanto, projeta-se um pequeno deslocamento para cima da curva de risco Brasil.
Foram mantidas as demais hipóteses consideradas na reunião anterior, em particular a obtenção de superávit primário de acordo com as metas estabelecidas pela política fiscal.
O núcleo de inflação do IPCA calculado pelo método das médias aparadas subiu de 0,42% em janeiro para 0,54% em fevereiro. O mesmo comportamento foi observado pelos núcleos do IPCA calculados por exclusão. Retirando a influência dos preços administrados, a variação acumulada do IPCA nos últimos 12 meses subiu de 3,2% em janeiro para 3,8% em fevereiro, interrompendo a tendência de queda iniciada em setembro. Já o núcleo da inflação medida pelo IPC-BR, divulgado pela Fundação Getulio Vargas, caiu de 0,44% para 0,36%.
A mediana das expectativas para a variação do IPCA coletadas por pesquisa diária do Banco Central manteve-se em 4,20% para 2001, mas reduziu-se de 3,82% para 3,75% para 2002.
A magnitude da variação cambial recente, frente à aceleração do ritmo da atividade econômica, pode aumentar o grau de repasse para os preços domésticos. Neste caso, a pressão inflacionária originada no canal de câmbio poderia elevar a taxa de inflação deste ano. Dos exercícios de simulação com o cenário considerado no modelo básico (estrutural), concluiu-se que a manutenção da taxa de juros no nível atual de 15,25% a.a. representa risco não desprezível para o cumprimento da meta de 4% para a inflação em 2001.
Diretrizes de política monetária
O forte crescimento da economia no final de 2000 prossegue nos primeiros meses de 2001. Essa tendência, contudo, não tem resultado ainda em desequilíbrios entre oferta e demanda que afetem diretamente os índices de inflação.
O principal impacto do aquecimento da demanda nos últimos meses é observado no saldo da balança comercial. Embora o crescimento das importações responda em parte ao aumento das exportações de manufaturados, é inegável que o avanço da demanda pressiona as importações. O efeito líquido, nos dois primeiros meses do ano, traduziu-se na ampliação do déficit comercial em US$ 360 milhões, quando comparado ao primeiro bimestre do ano passado. No entanto, a perspectiva para o segundo e terceiro trimestres do ano é de melhora dos saldos comerciais, dado o início do período de embarques da safra agrícola. Para o ano, o comportamento da balança comercial dependerá essencialmente do diferencial de crescimento entre a economia doméstica e dos nossos principais parceiros comerciais, e da evolução da taxa de câmbio real.
A redução do saldo comercial e o correspondente aumento do déficit em conta corrente têm contribuído para pressionar a taxa de câmbio, não obstante o reconhecimento de que aquele aumento implica acréscimos limitados nas necessidades de financiamento externo. A esta pressão tem se agregado, mais recentemente, o impacto de incertezas de caráter conjuntural, particularmente em relação à intensidade da desaceleração da economia americana e à crise política na Argentina. No comportamento recente da taxa de câmbio, portanto, conjugam-se fatores que são de natureza temporária a outro de caráter mais persistente.
Nesse contexto, ganha importância a questão do repasse da taxa de câmbio para os preços domésticos. Desde a flutuação do real em 1999, o grau de repasse vem declinando continuamente, dado que apenas a parcela da variação cambial entendida como permanente transmite-se aos preços finais, sem alterar de forma significativa as expectativas de inflação. No entanto, depreciações acentuadas do câmbio, ainda que em boa medida resultado do ambiente de incertezas, podem elevar o grau de repasse na medida em que parte da depreciação cambial pode ser percebida como duradoura.
O aumento do núcleo da inflação nos últimos meses, a inflação observada acima das expectativas e as incertezas quanto ao grau de repasse da depreciação cambial recente, dada a aceleração do ritmo de atividade econômica, quando tomados em conjunto, indicam que há riscos para o cumprimento da meta de 4% para a inflação em 2001.
Diante disso, o Copom decidiu elevar a meta para a taxa Selic para 15,75% ao ano.
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê voltaria a reunir-se em 17 de abril de 2001, às 15:00 h, para as apresentações técnicas e no dia seguinte, às 16:30 h, para deliberar sobre as diretrizes de política monetária, conforme estabelecido no Calendário das Reuniões Ordinárias do Copom, divulgado pelo Comunicado nº 8.018, de 22.11.2000, do Banco Central.
Alexandre Antonio Tombini
Notas revisadas pela Diretoria.