BCB COPOM Ata - Reunião 97: 97ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2004-06-16

Sumário
Evolução recente da inflação
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
Implementação
da política monetária
Atividade
econômica
Mercado de
trabalho
Crédito e
inadimplência
Ambiente
externo
Comércio
exterior e balanço de pagamentos
Mercado
monetário e operações de mercado aberto
Data:
15 e 16/6/2004
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (15/6) e do 20º
andar (16/6) do Edifício-Sede do Banco Central – Brasília – DF
Horário de início:
16h45 (15/6) e 15h30 (16/6)
Horário de término:
19h (15/6) e 18h15 (16/6)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles – Presidente
Afonso Sant’Anna Bevilaqua
Alexandre Schwartsman
Antonio Gustavo Matos do Vale
Eduardo Henrique de Mello Motta Loyo
João Antônio Fleury Teixeira
Luiz Augusto de Oliveira Candiota
Paulo Sérgio Cavalheiro
Sérgio Darcy da Silva Alves
Chefes de Departamento (todos presentes no dia 15)
Altamir Lopes – Departamento Econômico
Daso Maranhão Coimbra – Departamento de Operações das
Reservas Internacionais
José Pedro Ramos Fachada Martins da Silva –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Luiz Fernando Cardoso Maciel – Departamento de Operações
Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Marcelo Kfoury Muinhos – Departamento de Estudos e Pesquisas
(também presente no dia 16)
Sergio Goldenstein – Departamento de Operações do Mercado
Aberto
Demais participantes (presentes no dia 15)
Alexandre Pundek Rocha – Consultor da Diretoria
Flávio Pinheiro de Melo – Consultor da Diretoria
Helio José Ferreira – Secretário-Executivo da Diretoria
João Batista do Nascimento Magalhães – Assessor Especial do
Presidente
Jocimar Nastari – Assessor de Imprensa
Katherine Hennings – Consultora da Diretoria
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as
perspectivas da economia brasileira e da economia internacional no contexto do
regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo
governo para a inflação.
Evolução recente da inflação
As variações dos principais índices de preços
intensificaram-se em maio, refletindo pressões localizadas, advindas em boa
medida do comportamento dos preços dos alimentos, com destaque para o impacto
de adversidades climáticas sobre os preços dos alimentos
in natura
. O Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA)
variou 0,51%, ante 0,37% em abril, acumulando 2,75% no ano, até maio. A
variação do IPCA acumulada nos últimos doze meses atingiu 5,15%, o menor
resultado observado desde a implantação do sistema de metas de inflação, em
1999.
O Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI)
variou 1,46% em maio, ante 1,15% em abril, totalizando variação de 5,54% nos
primeiros cinco meses de 2004. A aceleração do IGP decorreu não apenas de altas
nos preços no atacado, como vinha sendo observado nos últimos resultados, mas
também das maiores pressões nos preços ao consumidor e no custo da construção
civil. O Índice de Preços ao Consumidor (IPC-Br) registrou taxa de 0,71% e o
Índice Nacional do Custo da Construção (INCC), de 1,83%. O Índice de Preços no
Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI) variou 1,71% no mês e 6,71% no
acumulado do ano, até maio. No caso do IGP-DI e do IPA-DI, os resultados
acumulados em períodos de doze meses mostraram elevação em maio, atingindo
7,97% e 8,76%, respectivamente.
A aceleração do IPCA em maio refletiu, principalmente, a
reversão da tendência dos preços dos alimentos – alta de 0,23% em maio após
queda de 0,34% em abril – em decorrência de adversidades climáticas e da
entressafra de leite, fatores que elevaram os preços dos alimentos
in natura
e dos laticínios. Destaque-se
que a alta dos preços dos alimentos não foi generalizada, observando-se quedas
nos preços de importantes produtos da cesta básica, como farinha de mandioca,
carne, feijão, arroz, ovos, frango, pescado e óleo de soja.
Os remédios destacaram-se, pelo segundo mês seguido, como o
item que mais contribuiu, isoladamente, para a elevação mensal do IPCA. A alta
dos medicamentos influenciou em 0,10 ponto percentual (p.p.) o resultado de
maio, ante 0,12 p.p. no mês anterior. Com variação de 2,33% em maio, o aumento
dos preços dos remédios totalizou 5,4% no bimestre abril-maio, refletindo o
reajuste concedido para os produtos sob controle da Câmara de Regulamentação,
em vigor a partir de 31 de março. Dos demais itens em alta, destacaram-se as
contribuições de 0,06 p.p. da energia elétrica e dos automóveis, e de 0,05 p.p.
do leite pasteurizado e das roupas, sendo que esses cinco itens mencionados
responderam por 0,32 p.p. da variação mensal do índice.
O conjunto dos preços livres aumentou 0,57% em maio, ante
0,39% no mês anterior. Os preços livres contribuíram com 0,41 p.p. da variação
mensal do IPCA, enquanto a elevação de 0,35% nos preços monitorados respondeu
por 0,10 p.p. Os produtos com preços livres, excluindo-se os alimentos,
acusaram variação de 0,74%, ante 0,75% em abril, evidenciando que a aceleração
na alta do conjunto dos preços livres decorreu principalmente do comportamento
dos preços dos alimentos. Em relação aos preços monitorados, destaque-se o
impacto das elevações em tarifas de energia elétrica em seis capitais e o
aumento de 2,28% no preço do álcool, em razão da recuperação nos preços aos
produtores, após a forte queda acumulada entre janeiro e abril.
No atacado, a variação do IPA em maio seguiu a tendência de
aceleração, registrando taxa de 1,71% ante 1,57% em abril. Esse resultado
acompanhou a trajetória dos preços agrícolas, que registraram alta de 2,71%,
ante 0,80% em abril, impulsionados pelos produtos
in natura
, leite e carnes bovina e de aves. A variação dos preços
industriais no atacado mostrou desaceleração em maio, ao registrar 1,32%, ante
1,86% no mês anterior. O arrefecimento dos preços no segmento industrial
atingiu 13 dos 18 gêneros pesquisados, incluídos aqueles do complexo
metal-mecânico que vinham liderando a aceleração do IPA-industrial nos últimos
meses.
Os núcleos de inflação registraram relativa estabilidade em
maio, comparativamente a abril. O núcleo de inflação para o IPCA calculado por
exclusão de alimentos no domicílio e preços monitorados registrou taxa de 0,70%
no mês, ante 0,72% em abril, acumulando 7,15% em doze meses. Quando calculado
pelo método das médias aparadas, o núcleo passou de 0,57% em abril para 0,59%
em maio, totalizando 8,46% nos últimos doze meses. A mesma medida calculada sem
o procedimento de suavização de itens preestabelecidos alcançou 0,43% no mês e
5,46% em doze meses, ante 0,45% e 5,68%, respectivamente, em abril.
O núcleo de inflação para o IPC-Br, calculado pela Fundação
Getulio Vargas (FGV) pelo método das médias aparadas simétricas, mostrou
variação de 0,57% em maio, somando alta de 6,64% nos últimos doze meses.
Em junho, os índices de inflação deverão ser influenciados
pelos aumentos no preço da gasolina – cujo reajuste ao consumidor, em vigor a
partir do dia 15, deverá situar-se em 4,5% – e no do álcool – que segue em
recuperação, depois de acentuada queda observada de fevereiro a abril. Entre os
preços livres, as principais pressões seguirão decorrendo da elevação dos
preços dos alimentos, particularmente carnes e laticínios, pelos efeitos do
início da entressafra. No atacado, além das mesmas pressões dos preços de
animais e derivados nos preços agrícolas, espera-se continuidade da desaceleração
nos preços industriais, com exceção dos combustíveis.
Avaliação prospectiva das tendências da
inflação
Os choques identificados e seus impactos foram reavaliados de
acordo com as novas informações disponíveis. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
as projeções para o reajuste total nos preços da gasolina ao
longo de 2004 foram mantidas em 9,5%. Igualmente, não houve alteração nas
projeções para o reajuste de gás de botijão, permanecendo em 6,9% para 2004 como
um todo;
em relação às tarifas de energia elétrica residencial,
manteve-se a projeção do mês anterior, de 11% no acumulado para 2004. Já no
caso das tarifas de telefonia fixa, as previsões foram revistas para baixo em
0,6 p.p., estando agora em 6,1% para
2004 como um todo;
para o total dos itens administrados por contrato e
monitorados, com peso total de 28,6% no IPCA de maio, projeta-se aumento de
7,7% ao longo do ano, mesmo valor considerado na reunião anterior;
a projeção dos reajustes do conjunto dos itens administrados
por contrato e monitorados para 2005, baseada no modelo de determinação
endógena de preços administrados, cuja especificação considera componentes
sazonais, variações cambiais, inflação de preços livres e inflação medida pelo
Índice Geral de Preços (IGP), foi mantida em 6,0%;
a trajetória projetada para o
spread
de seis meses
sobre a taxa Selic, seguindo especificação do modelo VAR, que utiliza as
variáveis Selic e
em níveis a partir dos valores vigentes nos dias
que antecederam a reunião do Copom, parte de uma média de 39 p.b. no segundo
trimestre de 2004 e aumenta a partir daí até atingir 60 p.b. no final de 2005.
Em relação à
política fiscal, supõe-se o cumprimento da meta de superávit primário de 4,25%
do Produto Interno Bruto (PIB) neste e nos próximos dois anos. São mantidas as
demais hipóteses consideradas na reunião anterior.
A partir das hipóteses do cenário de referência, que incluem a
manutenção da taxa de juros em 16% ao ano e da taxa de câmbio em patamar
próximo ao que prevalecia na véspera da reunião do Copom (R$3,10), concluiu-se
que as projeções de inflação estão acima da meta de 5,5% para 2004 e abaixo da
meta de 4,5% para 2005. De acordo com o cenário de mercado, que incorpora as
trajetórias para a taxa de câmbio e para a taxa Selic esperadas pelos agentes
do mercado na véspera da Reunião do Copom, de acordo com os dados da pesquisa
realizada pela Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores do Banco
Central do Brasil (Gerin), as projeções encontram-se acima da meta tanto para
2004 quanto para 2005.
Implementação da política monetária
A inflação medida pelo IPCA, de 0,51% em maio, foi superior à
de abril, embora tenha se situado dentro do esperado pelos analistas. Como nos
meses anteriores, a pressão maior foi dos preços livres, que aumentaram 0,57%,
enquanto os monitorados aumentaram 0,35%. Entre os preços livres, maio foi o
segundo mês em que os itens comercializáveis tiveram aumento maior do que os
não comercializáveis, depois de cinco meses em que a maior pressão viera dos
itens não comercializáveis. Um fator atípico observado em maio foi o
comportamento desfavorável dos preços dos alimentos no domicílio. Outros
índices de preços ao consumidor de abrangência nacional registraram valores
elevados para maio, como é o caso do Índice de Preços ao Consumidor –
Disponibilidade Interna (IPC-DI), que passou de 0,31% em abril para 0,71% em
maio. Os índices gerais de preços continuam apresentando variação superior aos
índices de preços ao consumidor, tanto no acumulado no ano como em doze meses.
O IGP-DI apresentou variação de 1,46% em maio, acumulando um aumento de 5,54%
no ano e 7,97% em doze meses. O IPA continua a apontar reajustes elevados, de
1,71% em maio, mas dessa vez a pressão maior teve como fonte o IPA de produtos
agrícolas, que cresceu 2,71%, enquanto que o IPA de produtos industriais, com
variação de 1,32%, apresentou desaceleração em relação a abril. O repasse para
os preços ao consumidor, entretanto, ainda está abaixo do usualmente
verificado. O crescimento do IPA-industrial tende a arrefecer com o
comportamento recentemente observado dos preços das
commodities.
reajuste dos preços agrícolas, entretanto, está bem acima do normalmente
verificado nesta época do ano, representando uma fonte importante de pressão
para a inflação no curto prazo.
As medidas de núcleo para o IPCA apresentaram relativa
estabilidade em relação a abril. Os núcleos calculados pelo método das médias
aparadas, com e sem suavização de itens preestabelecidos, foram de 0,59% e 0,43%,
respectivamente, próximos, portanto, dos valores de 0,57% e 0,45% de abril. O
núcleo calculado por exclusão de alimentos no domicílio e de itens
administrados ainda teve um valor elevado, 0,70% em maio, próximo do valor de
0,72% em abril. No acumulado do ano, os núcleos calculados pelo método das
médias aparadas continuam a situar-se ao redor do índice cheio (os núcleos com
suavização e sem suavização foram de 3,19% e 2,46%, respectivamente),
diferentemente do núcleo por exclusão, que se situou em 3,97%.
Os recentes indicadores de atividade econômica confirmam, de
forma inequívoca, a continuidade do processo de recuperação da economia
iniciado no segundo semestre de 2003. Desde o ano passado, o Copom tem
ressaltado essa retomada da atividade, cujos números positivos abrangem, entre
outros, indústria, agricultura, comércio, emprego e crédito, com perspectiva de
continuidade reforçada por indicadores antecedentes. A trajetória de
recuperação foi confirmada pelo comportamento do PIB no primeiro trimestre do
ano. Em relação ao trimestre anterior, o primeiro trimestre de 2004 apresentou
um crescimento de 1,6% (dados dessazonalizados), confirmando assim a trajetória
de recuperação indicada pelo crescimento verificado no segundo semestre de
2003. Comparado com o mesmo período do ano anterior, o resultado observado no
primeiro trimestre de 2004 representa um crescimento de 2,7%. Esse resultado
reforça a convicção de que se atingirá o crescimento projetado de 3,5% para
2004. Para que essa taxa de crescimento seja alcançada, basta que o PIB, ao
longo do segundo, terceiro e quatro trimestres, cresça em média 0,5% em termos
dessazonalizados em relação ao trimestre anterior. Em um cenário extremo e
irrealista à luz dos indicadores de atividade observados recentemente, em que o
nível do PIB real dessazonalizado permanecesse estável nos próximos três
trimestres, a taxa de crescimento em 2004 já alcançaria 2,8%.
Os patamares mais elevados da produção industrial observados
em março consolidaram-se em abril, e as perspectivas de crescimento permanecem
favoráveis, como evidenciado pelo comportamento das vendas industriais. A
produção industrial em abril cresceu 0,1% em relação a março (dados
dessazonalizados), acumulando aumento de 6,1% no primeiro quadrimestre em
relação ao mesmo período do ano passado. Os setores que mais se expandiram no
primeiro quadrimestre em comparação com igual período de 2003 foram os de bens
de capital (21,4%) e de bens de consumo duráveis (21,1%). As vendas industriais
reais, medidas pela CNI, aumentaram 3,7% em abril na comparação com março
(dados dessazonalizados pelo Banco Central), confirmando a trajetória de
crescimento iniciada em julho de 2003 e apontando para a continuidade da
retomada da produção industrial.
O comportamento das vendas no varejo manteve ritmo forte de
expansão. O volume de vendas no comércio varejista no Brasil, medido pelo
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), não somente se
recuperou da queda verificada no primeiro semestre de 2003, como atingiu em abril
o nível mais alto da série, que começou a ser estimada em janeiro de 2000
(dados dessazonalizados pelo Bacen). As vendas em abril cresceram 1,8% em
relação a março, o que contribuiu para um aumento de 5,4% nos últimos seis
meses em relação ao seis meses anteriores. O Índice de Intenções do Consumidor
(IIC) da Federação do Comércio do Estado de São Paulo (Fecomercio SP) teve uma
queda em junho, mas na média do primeiro semestre está 6,8% acima do valor
observado no mesmo período de 2003. As operações de crédito seguem em expansão.
Apesar da queda na concessão de operações de crédito com recursos livres em
maio, o saldo dessas operações, tanto para pessoas físicas como jurídicas,
aumentou novamente. Vários outros indicadores antecedentes ou coincidentes, como,
por exemplo, a expedição de papelão ondulado, que aumentou 8,4% nos cinco
primeiros meses do ano em relação ao mesmo período de 2003, reforçam ainda mais
a avaliação de continuidade da recuperação econômica.
Em que pese o importante papel que as exportações têm
desempenhado para a atividade, reflexo natural do substancial ajuste por que
passaram as contas externas brasileiras, a demanda interna tem aumentado sua
importância relativa como fonte de sustentação do crescimento. Essa importância
tende a se consolidar à medida que a recuperação em curso do nível de emprego e
da massa salarial se reflita em aumento de consumo. O emprego na indústria de
transformação, segundo dados da Confederação Nacional da Indústria (CNI) e da
Federação das Indústrias do Estado de São Paulo (Fiesp), teve pequena elevação
em abril (dados dessazonalizados pelo Bacen). A massa salarial real apresentou
pequena queda em abril, mas a tendência continua a ser de crescimento. O
crescimento do emprego ainda não se reflete na taxa de desemprego divulgada
pelo IBGE por três motivos. Primeiro, esta época do ano é normalmente
caracterizada por um aumento sazonal da taxa de desemprego, independentemente
do estado do ciclo econômico. Segundo, a própria recuperação econômica está
fazendo com que pessoas que há um certo tempo não procuravam mais emprego
passem a fazê-lo. Isso aumenta a população economicamente ativa e, como o
crescimento da contratação ainda não foi suficiente para absorver essas
pessoas, a taxa de desemprego tende a aumentar. Finalmente, a taxa de
desemprego é calculada nas regiões metropolitanas, mas o aumento do emprego tem
sido mais forte fora dessas regiões. Segundo dados do Ministério do Trabalho e
Emprego (MTE), o nível de emprego formal no primeiro quadrimestre do ano, em
comparação com o mesmo período do ano anterior, cresceu 3,2% nas regiões
metropolitanas, mas 3,8% no interior dos estados.
As contas externas brasileiras continuam apresentando
resultados positivos bastante expressivos. O saldo da balança comercial em maio
foi de US$3,1 bilhões, recorde histórico, mesmo com aumento significativo das
importações (média diária 25,1% superior à do mesmo mês do ano passado, taxa de
variação semelhante à das médias das exportações). Esse desempenho abre espaço
para a reconsideração do valor previsto para 2004, de US$24 bilhões para US$26
bilhões. O saldo de transações correntes continua positivo, acumulando no ano
até maio um superávit de US$2,4 bilhões, valor bem próximo da estimativa para o
superávit do ano como um todo.
O cenário externo se estabilizou em alguma medida desde a
reunião de maio, mas persiste ainda um ambiente de volatilidade elevada. Embora
as tensões no mercado de petróleo tenham se reduzido, ainda há incertezas em
função do comportamento esperado para a taxa básica de juros norte-americana
nos próximos meses. A taxa de câmbio se manteve um pouco acima de R$3,10, mas
com a volatilidade de 21 dias nos valores mais altos desde maio do ano passado.
O risco-Brasil medido pelo Embi+ do JP Morgan passou de 728 p.b. no período
imediatamente anterior à reunião de maio para cerca de 670 p.b. nas vésperas da
reunião de junho. É importante ressaltar, mais uma vez, que a instabilidade
verificada recentemente está longe de se configurar como um quadro de crise,
ainda mais quando se levam em conta o provável caráter passageiro de seus
determinantes principais e a solidez dos fundamentos da economia brasileira.
Desde a reunião de
maio do Copom, o preço do petróleo caiu cerca de 11%, dadas as promessas de
aumento de oferta por parte da Opep. O aumento do preço da gasolina anunciado
pela Petrobrás em 15 de junho, de 10,8% na refinaria, ficou dentro do esperado
pelo Copom e cobriu parte considerável da defasagem do preço interno em relação
ao externo.
A dinâmica da mediana das expectativas de inflação coletadas pela Gerin
mereceu atenção especial dos membros do Comitê. A deterioração observada nas
expectativas desde a reunião de maio não se circunscreveu ao ano de 2004 (de
6,22% para 6,71%), mas atingiu também as projeções para horizontes mais longos:
para os próximos doze meses, as expectativas passaram de 5,67% para 6,03%; e,
para 2005, cujas expectativas estavam ancoradas ao redor de 5%, subiram para
5,44%. Em um contexto de choques transitórios à trajetória da inflação, seria
razoável observar uma deterioração mais concentrada em horizontes mais curtos,
nos quais se concentram os efeitos de primeira ordem dos choques e para os
quais, em todo caso, é menor a efetividade da reação da política monetária. No
entender dos membros do Copom, a magnitude da deterioração observada ao mesmo
tempo para horizontes mais longos não é compatível com a noção de que, na
presença de eventuais choques de oferta de caráter mais permanente, a política
monetária não acomodará em hipótese alguma os possíveis efeitos secundários de
tais choques. Tal deterioração tampouco encontra respaldo nas projeções de
inflação dos diferentes modelos utilizados pelo Comitê, mesmo que essas
projeções incorporem cenários particularmente desfavoráveis para a evolução dos
determinantes principais dos choques recentes.
Desde a reunião de abril, o Copom tem considerado, no conjunto
dos instrumentos utilizados para auxiliar as decisões de política monetária,
projeções de inflação baseadas em um cenário que supõe menor grau de persistência
da inflação do primeiro trimestre, em conformidade com o padrão observado nos
últimos anos de um alívio sazonal na inflação dos preços livres no segundo e no
terceiro trimestres. Em virtude de já serem conhecidas as taxas de inflação dos
dois primeiros meses do segundo trimestre e do aumento atipicamente elevado dos
preços livres em maio, o Copom considerou com maior ênfase as projeções
construídas sem a hipótese de baixa persistência. O cenário de referência, que
supõe a manutenção da taxa Selic em 16% a.a. e da taxa de câmbio em R$3,10 ao
longo do horizonte de projeção, aponta para uma inflação superior à meta de
5,5% em 2004 e abaixo da meta de 4,5% em 2005. De acordo com o cenário de
mercado, que incorpora as trajetórias de câmbio e de taxa Selic esperadas pelo
mercado na véspera da reunião do Copom, as projeções de inflação do Banco
Central do Brasil situam-se acima das metas para 2004 e para 2005.
Comparativamente a maio, houve pequeno aumento das projeções para 2004 em ambos
os cenários, devido fundamentalmente à elevação das expectativas de inflação
para 2004 e 2005.
Como na reunião
anterior, o Copom considerou ainda as projeções de inflação para o período de
doze meses correspondente ao segundo semestre de 2004 e ao primeiro semestre de
2005. Trata-se, conforme mencionado nas Notas daquela reunião, de um horizonte
cujos resultados serão mais sensíveis às decisões de política monetária tomadas
ao longo dos próximos meses do que os do ano-calendário de 2004, sendo ao mesmo
tempo um horizonte coberto por projeções de inflação mais confiáveis do que as
já disponíveis, com tanta antecedência, para o ano-calendário de 2005. A
inflação projetada para esse período de doze meses, tanto no cenário de
referência quanto no de mercado, situa-se no intervalo compreendido entre as
metas centrais fixadas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) para os
anos-calendário de 2004 e 2005.
No regime de metas para a inflação, a autoridade monetária
orienta suas decisões de acordo com os valores futuros projetados para a
inflação, analisando diversos cenários alternativos para a evolução das
principais variáveis que determinam a dinâmica dos preços. O atual contexto de
dúvidas em relação à evolução do cenário externo tem gerado uma volatilidade de
curto prazo que tende a aumentar a incerteza em relação ao comportamento futuro
da inflação, dificultando a coordenação de expectativas dos agentes privados. A
alta da inflação no curto prazo, decorrente de fatores sazonais ou da
volatilidade dos preços de ativos financeiros, não deve contaminar a
expectativa dos agentes para horizontes mais longos. Tal como na reunião de
maio, os membros do Copom avaliam que as perspectivas macroeconômicas para o
médio prazo continuam favoráveis, mas consideram que, no curto prazo, o
comportamento das expectativas de inflação passou a constituir fonte de risco
relativamente mais importante que no mês passado.
Mesmo em
cenários mais adversos, o Copom continua otimista em relação à manutenção do
crescimento econômico com estabilidade de preços. Na hipótese das variáveis
externas relevantes continuarem pressionadas por um período maior de tempo, a
flexibilidade inerente ao sistema de metas para a inflação poderá absorver de
maneira judiciosa os choques primários associados a essa pressão. Mas será muito
importante que a política monetária combata os efeitos de segunda ordem desses
choques, de forma a garantir que o crescimento da atividade continue contando
com a sustentação proporcionada pela recuperação progressiva dos rendimentos
reais, que só poderá se verificar num ambiente de estabilidade de preços no
médio prazo.
Diante disso, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a meta
para a taxa Selic em 16,0% a.a, sem viés .
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê
voltaria a se reunir em 21 de julho de 2004 para as apresentações técnicas e,
no dia seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme
estabelecido pelo Comunicado 11.516, de 15.10.2003.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Atividade econômica
O movimento do comércio varejista continuou em expansão em
abril, segundo a Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) do IBGE, de abrangência
nacional. O volume de vendas aumentou 9,9%, e a receita nominal cresceu 9,2%,
em relação aos valores verificados em abril de 2003. No acumulado do ano, até
abril, comparativamente ao mesmo período de 2003, as taxas de crescimento do
setor atingiram 8% e 9,6%, respectivamente, para o volume de vendas e para a
receita nominal.
O cadastro da Associação Comercial de São Paulo (ACSP) mostrou
que, em maio, houve recuo de 0,5% nas consultas para compras a crédito e
elevação de 2,2% no sistema Usecheque, em comparação com o observado no mês
anterior, após ajuste sazonal. No ano, até maio, esses mesmos indicadores
revelaram expansões respectivas de 7% e 1%.
A pesquisa mensal da Fecomercio SP registrou queda no Índice
de Confiança do Consumidor (ICC) em junho, após a acentuada elevação observada
no mês anterior. O ICC recuou 9,1% em relação ao mês anterior, atingindo 113,1
pontos, resultado das diminuições de 18% no Índice das Condições Econômicas
Atuais (Icea) e de 5% no Índice de Expectativas do Consumidor (IEC).
Ressalte-se que, mesmo com a queda no mês, o indicador permanece em patamar que
indica otimismo por parte dos consumidores.
A produção doméstica de bens de capital e de insumos da
construção civil acumulou, no primeiro quadrimestre de 2004, crescimentos
respectivos de 21,5% e 1,6%, em relação ao mesmo período de 2003, evidenciando
a continuidade da recuperação dos investimentos iniciada no segundo semestre de
2003. A absorção doméstica de bens de capital aumentou 9,3% no mesmo período,
apesar da expansão de 50,5% nas exportações desses bens, principalmente
máquinas agrícolas. Os desembolsos do sistema BNDES expandiram-se 59% no
período de janeiro a maio de 2004, em relação ao observado em igual período do
ano passado. Os desembolsos para o setor industrial, representando cerca de 46%
do total, aumentaram 55,5%; os dirigidos aos setores comércio e serviços
cresceram 43,5%; e os direcionados ao setor agropecuário, 121,8%.
Em relação à produção industrial brasileira, a Pesquisa
Industrial Mensal do IBGE, relativa a abril de 2004, indicou expansão de 0,1%
da atividade fabril relativamente à de março, na série dessazonalizada, com
acréscimos de 1% na produção extrativa mineral e de 0,3% na indústria de
transformação. A análise por atividades revelou crescimento mensal em 13 dos 23
setores pesquisados e passíveis de ajuste sazonal, e expansão em todas as
categorias de uso. A produção industrial no primeiro quadrimestre de 2004
aumentou 6,1% comparativamente à do mesmo período de 2003, com expansão em 21
setores e em todas as categorias de uso. Ressalte-se a recuperação da produção
de bens de consumo semi e não duráveis, ainda que discreta, em linha com a
melhora gradual das condições do mercado de trabalho.
As estatísticas da Confederação Nacional da Indústria (CNI)
sobre o desempenho da indústria de transformação em abril, comparativamente às
do mês anterior, mostraram acréscimos de 3,7% nas vendas reais e de 1,9% nas
horas trabalhadas na produção, nas séries dessazonalizadas. Na comparação com
os índices do primeiro quadrimestre de 2003, os acréscimos foram de 13,6% nas
vendas reais e de 2,8% nas horas trabalhadas. O nível de utilização da
capacidade instalada recuou 0,1% em abril, relativamente ao de março, conforme
os índices ajustados sazonalmente, mas cresceu 1,3% no ano, até abril,
comparativamente ao mesmo período de 2003. Os dados da CNI ratificam a
recuperação da atividade industrial e apontam, diante do crescimento robusto
das vendas, para continuidade desse comportamento.
No segmento
automobilístico, a produção de 177 mil unidades, em maio, representou expansão
de 3,9% comparativamente à verificada em abril de 2004, na série
dessazonalizada, e acréscimo de 7,7% em relação à quantidade produzida em maio
de 2003. No ano, até maio, a produção cresceu 12,1%; as vendas internas, 18,7%;
e as exportações, 4,2%, em relação ao observado no mesmo período do ano
passado.
Mercado de trabalho
O índice de emprego formal, dessazonalizado, aumentou 0,4% em
abril, comparativamente ao de março, e 3,9% ante o de abril de 2003, de acordo
com informações do MTE. No ano, até abril, houve expansão de 2,3% no emprego
formal, em relação ao nível de dezembro de 2003. Os dados do MTE mostram que o
crescimento das contratações tem sido maior nas regiões do interior do que nas
regiões metropolitanas. O crescimento do emprego no país, nos quatro primeiros
meses de 2004, atingiu 2,7% no interior e 1,9% nas regiões metropolitanas, na
comparação com dezembro do ano anterior.
Segundo a Pesquisa Mensal do Emprego (PME), a taxa de
desocupação medida pelo IBGE, nas seis principais regiões metropolitanas do
país, subiu para 13,1% da População Economicamente Ativa (PEA) em abril, apesar
do aumento de 0,7% no número de pessoas ocupadas, de março para abril. Esse
fato reforça a avaliação de que, com a percepção de melhora no mercado de
trabalho, diminui o desalento entre os trabalhadores. Em abril, a PEA cresceu
1% e o número de desocupados, 3,2%. A mesma pesquisa do IBGE registrou que o
rendimento médio real (deflacionado pelo Índice Nacional de Preços ao
Consumidor – INPC) habitualmente recebido pelas pessoas ocupadas em abril foi
0,7% inferior ao percebido no mês anterior.
No setor industrial, segundo os índices da CNI com ajuste
sazonal, o pessoal empregado e a massa salarial real ficaram praticamente
estáveis em abril, com variações de 0,09% e de -0,02%, respectivamente, ante os
valores do mês anterior. Nos primeiros cinco meses de 2004, em relação ao mesmo
período do ano anterior, a massa salarial real cresceu 7,1% e o pessoal
empregado, 0,4%.
Crédito e inadimplência
O saldo das operações de crédito do sistema financeiro com
recursos livres cresceu 3,6% em maio, confirmando a retomada do crescimento do
crédito. Os saldos das carteiras destinadas a pessoas jurídicas cresceram 2,3%
e 7,6%, respectivamente, nas modalidades com recursos internos e externos,
enquanto nas operações com pessoas físicas observou-se expansão de 2,5%.
A taxa média de juros relativa às operações com recursos
livres registrou recuo de 0,5 p.p. em maio, alcançando 44,2% a.a. O resultado
decorreu do recuo de 0,9 p.p. na taxa média das operações com pessoas físicas,
que passou para 62,4% a.a., enquanto nas operações com pessoas jurídicas
observou-se ligeiro acréscimo, de 0,1 p.p., ao atingir 30% a.a. O recuo na taxa
média das operações com pessoas físicas refletiu o aumento da participação das
operações de crédito pessoal, especialmente aquelas em consignação em folha de
pagamento, que têm custo relativamente mais baixo para os tomadores.
Em relação à inadimplência no comércio, em maio, observou-se
aumento de 11,6% no número de registros cancelados e estabilidade no número de
novos registros negativos, comparativamente aos do mês anterior. Com isso, a
taxa líquida de inadimplência calculada pela ACSP recuou de 6,4% em abril para
5,1% em maio; na média dos cinco primeiros meses de 2004, ficou em 6%, abaixo,
portanto, dos 6,5% registrados no mesmo período de 2003.
Ambiente externo
A expansão da
economia mundial continua em processo de consolidação, a despeito dos temores
de novos ataques terroristas. O crescimento do PIB japonês, nos dois últimos
trimestres, foi revisto para cima, enquanto outros indicadores vão confirmando
a recuperação da maior economia asiática, impulsionada principalmente pelo
vigoroso comércio regional. A recuperação prossegue em ritmo lento na Europa,
enquanto nos EUA a expansão da economia é confirmada pelos indicadores mais
recentes, em particular os relativos ao mercado de trabalho, que indicaram, em
maio, estabilidade da taxa de desemprego e razoável ritmo de criação de novos
postos de trabalho.
Começam a surgir os primeiros sinais de pressões
inflacionárias nas principais economias. O Banco da Inglaterra elevou a taxa
básica de juros em 0,25 p.p. pelo segundo mês consecutivo, situando-a em 4,5%
a.a. Nos EUA, os preços estão se elevando de forma controlada, refletindo com
mais intensidade os impactos do aumento nos preços da energia. Na China, o
índice de preços ao consumidor registrou nova alta, em maio, atingindo 4,4% em
relação ao mesmo mês de 2003, aumentando a preocupação das autoridades com os
efeitos do vigoroso crescimento da economia sobre o nível de preços.
A volatilidade nos mercados diminuiu nas últimas semanas, mas
continuaram intensos os ajustes nas cotações, em movimento de antecipação aos
efeitos da esperada elevação nas taxas de juros de curto prazo nos EUA e das
medidas adotadas pelo governo chinês para reduzir o ritmo de crescimento da
economia. O mercado de títulos das economias emergentes estabilizou-se,
propiciando uma ligeira recuperação nas taxas de câmbio em relação ao dólar e
nas bolsas de valores. Nos mercados cambiais, o dólar continuou se apreciando
frente às demais moedas fortes, refletindo a expectativa de novos
realinhamentos nas taxas de juros, a despeito da continuidade dos elevados
déficits fiscal e comercial da economia norte-americana.
Os preços das principais
commodities
recuaram em maio,
mas a tendência de alta que prevaleceu até o final de março faz com que os
preços ainda se mantenham acima da cotação média histórica. No caso do
petróleo, a pressão nos preços continuou até o início de junho, refletindo o
aumento das tensões no Oriente Médio, juntamente com a grande demanda mundial.
Para ajudar a conter a escalada das cotações, a Organização dos Países
Produtores de Petróleo (Opep) decidiu ampliar a cota de produção em 2 milhões
de barris por dia, a partir de 1º de julho, com a possibilidade de oferta
suplementar de 500 mil barris a partir de agosto.
Comércio exterior e balanço de pagamentos
A balança comercial registrou superávit de US$3,1 bilhões em
maio, enquanto a corrente de comércio atingiu US$12,8 bilhões. As exportações
cresceram 24,6% e as importações, 25,1%, comparativamente às médias diárias
registradas em maio de 2003. Em junho, até a segunda semana (oito dias úteis),
o comércio exterior brasileiro continuou em ascensão, com o saldo comercial
totalizando US$1,3 bilhão. As exportações cresceram 44,9% e as importações,
48,6%, comparativamente aos valores médios diários observados em junho de 2003.
As transações correntes do balanço de pagamentos registraram
superávit de US$1,4 bilhão em maio, acumulando, no ano, US$2,4 bilhões. Nesse
período, a balança comercial apresentou superávit de US$11,2 bilhões e as
transferências unilaterais correntes, resultado positivo de US$1,3 bilhão,
enquanto a conta de serviços e rendas registrou déficit de US$10,2 bilhões. Em
maio, o ingresso líquido de investimentos estrangeiros diretos somou US$207
milhões, acumulando US$3,3 bilhões no ano, valor equivalente ao registrado em
igual período de 2003. Nos cinco primeiros meses do ano, a taxa de rolagem dos
créditos ao setor privado foi ligeiramente inferior a 100%. Ao final de maio,
as reservas, no conceito de liquidez internacional, situaram-se em US$50,5
bilhões, e as reservas líquidas ajustadas, conceito constante do acordo com o
Fundo Monetário Internacional (FMI), em US$22,2 bilhões.
Mercado monetário e operações de mercado
aberto
Ao longo das últimas semanas, as taxas de juros futuros
continuaram a apresentar volatilidade, em função do cenário externo e do
reposicionamento do mercado em ativos prefixados. Não obstante, em 16 de junho,
situavam-se em níveis próximos aos observados por ocasião da reunião do Copom
de maio. As taxas de três meses e de seis meses subiram 0,21 p.p. e 0,11 p.p,
respectivamente, influenciadas pela revisão das expectativas de inflação. Já a
taxa de um ano reduziu-se em 0,16 p.p. e a de dois anos, em 0,62 p.p, movimento
que se iniciou após a divulgação das Notas da reunião de maio do Copom e do PIB
do primeiro trimestre, e se consolidou com a maior estabilidade das cotações
treasuries
norte-americanas e com a queda do preço do petróleo e do
risco-país. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de
um ano e a expectativa de inflação para os próximos doze meses, caiu para
11,2%.
Pela primeira vez no ano, o Banco Central realizou leilão para
a rolagem de títulos e
swaps
cambiais com vencimento em 17 de junho.
Nesse evento, foram contratados US$326,6 milhões (33,2% do principal vincendo)
swaps
com prazos de 7 e de 19 meses. O resgate líquido de
instrumentos cambiais acumulado em 2004, incluídos os vencimentos de juros,
chegará a US$18,4 bilhões ao final deste mês.
Em razão da volatilidade do mercado, o Tesouro Nacional não
efetuou, no período, seus tradicionais leilões de venda de LTN. Contudo, em 20
e 21 de maio, tendo como objetivo dar liquidez a esses títulos em um momento de
maior oscilação de preços, efetuou leilões de compra e de venda simultâneos,
que resultaram, liquidamente, na recompra de R$374 milhões em LTN. No caso das
LFT, foram realizados três leilões de venda, com a colocação de R$9,9 bilhões em
títulos de vencimento em 2005, 2006 e 2007. A venda de títulos com
rentabilidade atrelada a índices de preços (NTN-C e NTN-B) alcançou R$2,4
bilhões, sendo R$1,4 bilhão liquidados em moeda corrente e o restante contra a
entrega de outros títulos do Tesouro Nacional.
O Banco Central manteve suas operações compromissadas semanais
pós-fixadas, com prazo de duas semanas; e prefixadas, com prazo de três meses,
assim como suas operações diárias de nivelamento da liquidez bancária. Atuou,
ainda, em treze outras oportunidades, tomando recursos por meio de operações
compromissadas com prazo de 1 a 4 dias úteis. Devido ao resgate líquido de
títulos, o excesso médio de liquidez bancária esterilizado pelas operações com
prazo inferior a um mês alcançou R$59,4 bilhões, e, pelas de prazo de três
meses, R$23,5 bilhões.
Em maio, a dívida pública mobiliária interna reduziu-se em
R$19,3 bilhões, em conseqüência do resgate líquido de R$31,1 bilhões de LFT.
Apesar da depreciação da taxa de câmbio, a parcela da dívida exposta à variação
cambial elevou-se em apenas 0,3 p.p., para 16,6%, contribuindo, para isso, o
resgate líquido de R$11,0 bilhões em títulos e
swaps
cambiais realizado
no mês.