BCB COPOM Ata - Reunião 222: 222ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2019-05-08

Ata da 222ª Reunião do
7 e 8 de maio de 2019
Data: 7 e 8/5/2019
Local: Salas de reuniões do 8º andar (7/5) e do 20º andar (8/5) do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil
– Brasília – DF
Horário de início e de término das sessões: 7/5: 10h03 – 12h46; 14h33 – 18h11
8/5: 14h00 – 18h00
Presentes:
Membros do Copom
Roberto Oliveira Campos Neto – Presidente
Bruno Serra Fernandes
Carlos Viana de Carvalho
Carolina de Assis Barros
João Manoel Pinho de Mello
Maurício Costa de Moura
Otávio Ribeiro Damaso
Paulo Sérgio Neves de Souza
Tiago Couto Berriel
Chefes de Departamento responsáveis por apresentações técnicas (presentes em 7/5)
Alan da Silva Andrade Mendes – Departamento das Reservas Internacionais
André Minella – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente em 8/5)
André de Oliveira Amante – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Flávio Túlio Vilela – Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
João Barata Ribeiro Blanco Barroso – Departamento de Assuntos Internacionais
Tulio José Lenti Maciel – Departamento Econômico
Demais participantes (presentes em 7/5)
Angelo José Mont’Alverne Duarte – Consultor do Gabinete do Diretor de Organização do Sistema
Financeiro e de Resolução
Enrico Bezerra Ximenes de Vasconcelos – Secretário do Comitê de Estabilidade Financeira e Consultor da Diretoria
Eugênio Pacceli Ribeiro – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Econômica
Fabia Aparecida de Carvalho – Chefe Adjunta do Departamento de Estudos e Pesquisas
Fabio Araujo – Chefe da Assessoria Econômica ao Presidente
Fernando Alberto Sampaio Rocha – Chefe do Departamento de Estatísticas
Gilneu Francisco Astolfi Vivan – Chefe do Departamento de Monitoramento do Sistema Financeiro
Leonardo Martins Nogueira – Chefe de Gabinete do Presidente
Márcio Antônio Estrela – Chefe de Gabinete do Diretor de Assuntos Internacionais e de Gestão de Riscos Corporativos
Mauro Zanatta – Assessor de Imprensa
Rogério Antônio Lucca – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Monetária
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para
a economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas
fixadas pelo Conselho Monetário Nacional para a inflação.
A) Atualização da conjuntura
econômica e do cenário básico do
Copom1
1. Indicadores recentes da atividade econômica
sugerem que o arrefecimento observado no final de
2018 teve continuidade no início de 2019. O cenário do
Copom contempla retomada do processo de
recuperação gradual da atividade econômica.
2. A economia segue operando com alto nível de
ociosidade dos fatores de produção, refletido nos
baixos índices de utilização da capacidade da indústria
e, principalmente, na taxa de desemprego.
3. O cenário externo permanece desafiador. Por um
lado, os riscos associados à normalização das taxas de
juros em algumas economias avançadas most ram-se
reduzidos no curto e médio prazos. Por outro lado, os
riscos associados a uma desaceleração da economia
global permanecem.
4. Diversas medidas de inflação subjacente se
encontram em níveis apropriados, inclusive os
componentes mais sensíveis ao ciclo econômico e à
política monetária.
5. As expectativas de inflação para 2019, 2020 e 2021
apuradas pela pesquisa Fo cus encontram-se em torno
de 4,0%, 4,0% e 3,75%, respectivamente.
6. No cenário com trajetórias para a taxa de juros e de
câmbio extraídas da pesquisa Focus , as projeções do
Copom situam-se em torno de 4,1% para 2019 e 3,8%
para 2020. Esse cenário supõe, entre outras hipóteses,
trajetória de taxa Selic que encerra 2019 em 6,50% a.a.
e se eleva a 7,50% a.a. em 2020. Também supõe
trajetória de taxa de câmbio que termina 2019 em
R$3,75/US$ e 2020 em R$ 3,80/US$. Nesse cenário, as
projeções para a inflação de preços administrados são
de 5,3% para 2019 e 5,0% para 2020.
7. No cenário com taxa Selic constante em 6,50% a.a. e
taxa de câmbio constante a R$3,95/US$2, as projeções
para a inflação d o Copom situam -se em torno de 4,3%
para 2019 e 4,0% para 2020 . Nesse cenário, as
projeções para a inflação de preços administrados são
de 5,6% para 2019 e 5,1% para 2020.
1 A menos de menção explícita em contrário, esta atualização
leva em conta as mudanças ocorridas desde a reunião do
Copom em março (221ª reunião).
B) Riscos em torno do cenário básico
para a inflação
8. O cenário básico do Copom para a inflação envolve
fatores de risco em ambas as direções.
9. Por um lado, (i) o nível de ociosidade elevado pode
produzir trajetória prospectiva abaixo do esperado.
10. Por outro lado, (ii) uma frustração das expectativas
sobre a continuidade das reformas e ajustes
necessários na economia brasileira pode afetar prêmios
de risco e elevar a trajetória da inflação no horizonte
relevante para a política monetária. O risco (ii) se
intensifica no c aso de (iii) deterioração do cenário
externo para economias emergentes.
11. O Comitê avalia que, embora o risco associado à
ociosidade dos fatores de produção tenha se elevado
na margem, o balanço de riscos para a inflação mostra-
se simétrico.
C) Discussão sobre a condução da
política monetária
12. Os membros do Comitê avaliaram a evolução da
atividade econômica à luz dos indicadores e
informações disponíveis. Concluíram que o
arrefecimento da atividade observado no final de 2018
teve continuidade no início de 2019 . Em particular, os
indicadores disponíveis sugerem probabilidade
relevante de que o P roduto Interno Bruto (PIB) tenha
recuado ligeiramente no primeiro trimestre do ano, na
comparação com o trimestre anterior, após
considerados os padrões sazonais. Os indicadores do
primeiro trimestre induziram revisões substantivas nas
projeções para o crescimento do PIB em 2019
compiladas pela pesquisa Focus . Essas revisões
refletem um primeiro trimestre aquém do esperado ,
com implicações para o “carregamento estatístico” ,
mas também embutem alguma redução do ritmo de
crescimento previsto para os próximos trimestres . Os
membros do Copom avaliam que o processo de
recuperação gradual da atividade econômica sofreu
interrupção no período recente , mas o cenário básico
contempla sua retomada adiante.
13. Os membros do Copom voltaram a pontuar que a
economia brasileira sofreu diversos choques ao longo
de 2018, que produziram impactos sobre a economia e
aperto relevante das condições financeiras. Embora
2 Valor obtido pelo procedimento usual de arredondar a
cotação média da taxa de câmbio R$/US$ observada nos cinco
dias úteis encerrados na sexta -feira anterior à reunião do
Copom.
tendam a decair com o tempo, seus efeitos sobre a
atividade econômica persistem mesmo após cessados
seus impactos diretos. Os membros do Copom avaliam
que esses choques devem ter reduzido sensivelmente
o crescimento que a economia brasileira teria
vivenciado na sua ausência e que alguns de seus efeitos
ainda persistem.
14. O Comitê debateu, ainda, a forma como foi
interpretada sua comunicação anterior no que tange à
necessidade de se observar a economia brasileira para
produzir um diagnóstico sobre seu desempenho nos
últimos trimestres. É importante restar claro que, além
dos choques já abordados , incertezas sobre aspectos
fundamentais do ambiente econômico futuro –
notadamente sobre sustentabilidade fiscal – têm
efeitos adversos sobre a atividade econômica. Em
especial, incertezas afetam decisões de invest imento
que envolvem elevado grau de irreversibilidade e, por
conseguinte, necessitam de maior previsibilidade em
relação a cenários futuros.
15. Os membros do Copom debateram, também,
outros fatores que poderiam restringir o crescimento
econômico, diante da necessidade de ajustes
profundos na economia brasileira, especialmente os de
natureza fiscal. Concluíram que a manutenção de
incertezas quanto à sustentabilidade fiscal tende a ser
contracionista. Reformas que geram sustentabilidade
da trajetória fiscal futura têm potencial expansionista,
que pode contrabalançar efeitos de ajustes fiscais de
curto prazo sobre a atividade econômica, além de
mitigar os riscos de episódios de instabilidade com
elevação de prêmios de risco, como o ocorrido em 2018.
16. Os membros do Comitê ressaltaram que uma
aceleração do ritmo de retomada da economia para
patamares mais robustos dependerá, também, de
outras iniciativas que visam ao aumento de
produtividade, ganhos de eficiência, maior flexibilidade
da economia e melhoria do ambiente de negócios.
Esses esforços são fundamentais para a retomada da
atividade econômica e da trajetória de
desenvolvimento da economia brasileira.
17. No que t ange à conjuntura internacional, os
membros do Copom ponderaram que o cenário se
mantém desafiador. Tendo em vista informações
recentes sobre economias desenvolvidas e a
comunicação de importantes bancos centrais, o cenário
básico do Copom considera que os riscos associados à
normalização das taxas de juros nas economias centrais
mostram-se reduzidos no curto e médio prazos. Os
membros do Copom avaliam que os riscos associados a
uma desaceleração da economia global permanecem e
que incertezas sobre política s econômicas e de
natureza geopolítica podem contribuir para um
crescimento global ainda menor. Nesse contexto,
voltaram a destacar a capacidade que a economia
brasileira apresenta de absorver revés no cenário
internacional, devido ao seu balanço de pagame ntos
robusto, à ancoragem das expectativas de inflação e à
perspectiva de recuperação econômica.
18. Os membros do Copom discutiram as projeções
recentes para a inflação e os níveis de diversas medidas
de inflação subjacente . Avaliaram que estas últimas
encontram-se em níveis apropriados e que as projeções
indicam convergência da inflação em direção às metas
ao longo de 2019 e 2020 . O Comitê antecipa que a
inflação acumulada em doze meses deve atingir um
pico no curto prazo para, em seguida, recuar e encerrar
2019 em torno da meta para a inflação . Ressaltaram,
entretanto, que a consolidação desse cenário
favorável, com inflação nas metas no médio e longo
prazos, depende do andamento das reformas e ajustes
necessários na economia brasileira, que são
fundamentais para a manutenção do ambiente com
expectativas de inflação ancoradas.
19. Os membros do Copom debateram a evolução,
desde sua reunião anterior, dos fatores destacados em
seu balanço de riscos em torno do cenário básico para
inflação. Não obstante a avaliação de que o risco
associado à ociosidade dos fatores de produção se
elevou n a margem , todos julgaram que o balanço de
riscos mostra-se simétrico.
20. Os membros do Comitê reiteraram que a melhor
forma de manter a trajetória da inflação em direção às
metas, diante de incertezas quanto aos cenários
econômicos, é conduzir a política monetária com
cautela, serenidade e perseverança. Na sequência,
debateram a conveniência de não mais repetir essa
mensagem em sua comunicação, posto que se trata de
questão principiológica que já deveria estar bem
assimilada. Concordaram, portanto, em excl uir essa
mensagem a partir de sua próxima reunião, com o
entendimento que isso não deveria ser interpretado
como mudança de sua forma de condução da política
monetária.
21. Os membros do Copom avaliaram que a conjuntura
econômica com expectativas de inflação ancoradas,
medidas de inflação subjacente em níveis apropriados,
projeções qu e indicam inflação em direção às metas
para 2019 e 2020 e elevado grau de ociosidade na
economia prescreve política monetária estimulativa, ou
seja, com taxas de juros abaixo da taxa estrutural .
Embora estimativas dessa taxa envolvam elevado grau
de incerteza, os membros do Comitê manifestaram
entendimento de que as atuais taxas de juros reais ex-
ante têm efeito estimulativo sobre a economia.
22. Os membros do Copom debateram também as
condicionalidades que prescreve riam política
monetária estimulativa. Todos concordaram que o grau
de estímulo adequado depende das condições da
conjuntura, em particular, das expectativas de inflação,
da capacidade ociosa na economia, do balanço de riscos
e das projeções de inflação. Em especial, a provisão de
estímulo monetário requer ambiente com expectativas
de inflação ancoradas.
23. O Copom reitera sua visão de que a continuidade
do processo de reformas e ajustes necessários na
economia brasileira é essencial para a queda da sua
taxa de juros estrutural, cujas estimativas serão
continuamente reavaliadas pelo Comitê.
24. Na sequência, os membros do Copom avaliaram a
decisão de política monetária adequada, tendo em vista
a evolução do cenário básico e do balanço de riscos
desde sua reunião em março (221ª reunião). Todos
concluíram pela manutenção da taxa Selic em 6,50%
25. Os membros do Comitê reafirmaram sua
preferência por explicitar condicionalidades sobre a
evolução da política monetária, o que melhor transmite
a racionalidade econômica que guia suas decisões. Isso
contribui para aumentar a transparência e melhorar a
comunicação do Co mitê. O Co pom julga importante
observar o comportamento da economia brasileira ao
longo do tempo, livre dos efeitos remanescentes dos
diversos choques a que foi submetida no ano passado
e, em especial, com redução do grau de incerteza a que
a economia brasileira continua ex posta. O Co mitê
considera que esta avaliação demanda tempo e não
deverá ser concluída a curto prazo. O Copom ressalta
que os próximos passos da política monetária
continuarão dependendo da evolução da atividade
econômica, do balanço de riscos e das projeçõ es e
expectativas de inflação.
26. Todos os membros do Comitê voltaram a enfatizar
que a aprovação e implementação das reformas,
notadamente as de natureza fiscal , e de ajustes na
economia brasileira são fundamentais para a
sustentabilidade d o ambiente com inflação baixa e
estável, para o funcionamento pleno da política
monetária e para a redução da taxa de juros estrutural
da economia, com amplos benefícios para a sociedade.
O Comitê ressalta ainda que a percepção de
continuidade da agenda de reformas afeta as
expectativas e projeções macroeconômicas correntes.
D) Decisão de política monetária
27. Considerando o cenário básico, o balanço de riscos
e o amplo conjunto de informações disponíveis, o
Copom decidiu, por unanimidade, pela manutenção da
taxa básica de juros em 6,50% a.a. O Comitê entende
que essa decisão reflete seu cenário básico e balanço
de riscos para a inflação prospectiva e é compatível com
a convergência da inflação para a meta no horizonte
relevante para a condução da política monetária, que
inclui o ano -calendário de 2019 e, em maior grau, de
2020.
28. O Copom reitera que a conjuntura econômica
prescreve política monetária estimulativa, ou seja, com
taxas de juros abaixo da taxa estrutural.
29. O Comitê enfatiza que a continuidade do processo
de reformas e ajustes necessários na economia
brasileira é essencial para a manutenção da inflação
baixa no médio e longo prazos, para a queda da taxa de
juros estrutural e para a recuperação sustentável da
economia. O Comitê ressalta ainda que a percepção de
continuidade da agenda de reformas afeta as
expectativas e projeções macroeconômicas correntes.
30. Na avaliação do Copom, a evolução do cenário
básico e do balanço de riscos prescreve manutenção da
taxa Selic no nível vigente. O Comitê julga importante
observar o comportamento da economia brasileira ao
longo do tempo, livre dos efeitos remanescentes dos
diversos choques a que foi submetida no ano passado
e, em especial, com redução do grau de incerteza a que
a economia brasileira continua exposta. O Copom
considera que esta avaliação demanda tempo e não
deverá ser concluída a curto prazo. O Comitê re ssalta
que os próximos passos da política monetária
continuarão dependendo da evolução da atividade
econômica, do balanço de riscos e das projeções e
expectativas de inflação.
31. O Copom avalia que cautela, serenidade e
perseverança nas decisões de política monetária,
inclusive diante de cenários voláteis, têm sido úteis na
perseguição de seu objetivo precípuo de manter a
trajetória da inflação em direção às metas.
32. Votaram por essa decisão os seguintes membros
do Comitê: Roberto Oliveira Campos Neto (Presidente),
Bruno Serra Fernandes, Carlos Viana de Carvalho,
Carolina de Assis Barros, João Manoel Pinho de Mello,
Maurício Costa de Moura, Otávio Ribeiro Damaso,
Paulo Sérgio Neves de Souza e Tiago Couto Berriel.