BCB COPOM Ata - Reunião 154: 154ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2010-10-20

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política
monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas internacionais
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Data:
19 e 20/10/2010
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (19/10) e do
20º andar (20/10) do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
16h50 (19/10) e 17h40 (20/10)
Horário de término:
18h40 (19/10) e 20h00
(20/10)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos
Meirelles – Presidente
Aldo Luiz Mendes
Alexandre
Antonio Tombini
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio
Gustavo Matos do Vale
Carlos
Hamilton Vasconcelos Araújo
Chefes de Departamento (presentes no dia 19)
Adriana Soares Sales
– Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 20)
Altamir Lopes –
Departamento Econômico
César Viana Antunes
de Oliveira – Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Daso Maranhão Coimbra
– Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
João Henrique de
Paula Freitas Simão – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Márcio Barreira de
Ayrosa Moreira – Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Demais participantes (presentes no dia 19)
Alexandre Pundek
Rocha – Assessor da Diretoria
Eduardo José Araújo
Lima – Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Emanuel Di Stefano
Bezerra Freire – Consultor da Diretoria
Francisco Leopoldo
Carvalho de Mendonça Filho – Assessor de Imprensa
Wagner Piazza
Gaglianone – Assessor do Departamento de Estudos e Pesquisas
Os membros do Copom
analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução recente da
economia
A inflação medida pela variação mensal do Índice
Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), após registrar valores nulos em
junho (0%) e julho (0,01%), manteve-se próxima de zero em agosto (0,04%), e se elevou
em setembro para 0,45%. Com isso, a inflação acumulada nos nove primeiros meses
de 2010 alcançou 3,60%, 0,39 ponto percentual (p.p.) acima da observada em
igual período de 2009. O aumento da inflação em 2010 reflete, basicamente, o
comportamento dos preços livres, que aumentaram 4,19% até setembro e
contribuíram com 2,9% do acumulado de 3,60% registrados no ano. Por sua vez, os
preços administrados que registravam alta de 2,03% até julho, desaceleraram e
acumulam alta de 2,22% até setembro, ante 3,36% em igual período de 2009, e com
contribuição à inflação acumulada até setembro de 2010 de apenas 0,7%. Especificamente
sobre os preços livres, cabe destacar que enquanto a variação dos preços dos
bens comercializáveis atingiu 3,25% no acumulado do ano até setembro (3,92%
em doze meses), a dos preços não comercializáveis alcançou 5,05% (6,31% em doze
meses). A variação dos preços dos serviços,
cuja dinâmica tende a exibir maior persistência do que a dos preços dos bens,
mostra certa estabilidade, e atingiu 5,98% no acumulado do ano até setembro e
6,90% em doze meses. A elevação do IPCA mensal de setembro se deve, em grande
parte, à elevação de preços no grupo alimentação e bebidas. Em síntese, o conjunto
de informações disponíveis evidencia deterioração da dinâmica inflacionária na
margem, restrita a determinados grupos, movimento antecipado pelo Comitê.
A volatilidade dos preços dos alimentos desempenhou papel
fundamental no comportamento da inflação plena em 2010. De fato, em decorrência
de alterações acentuadas nesses preços, a dinâmica do IPCA mostrou dois
momentos distintos: alta pronunciada no primeiro quadrimestre, quando alimentos
e bebidas variaram 5,19%; e, relativa estabilidade no seguinte, quando recuaram
1,61%. Note-se, além disso, que a variação em doze meses dos preços da
alimentação no domicílio passou de 0,88%, em dezembro de 2009, para 6,67%, em
abril de 2010, e retornou a 2,29%, em agosto; ao mesmo tempo, a do IPCA se posicionou
em 4,31%, 5,26% e 4,49%, respectivamente. Esse comportamento dos preços dos
alimentos refletiu, em parte, choques de oferta domésticos e externos, cujos
impactos, possivelmente, foram potencializados pelo ambiente de alta
volatilidade nos mercados financeiros internacionais. Para o último
quadrimestre, o cenário mais provável indica continuidade dessa dinâmica, com elevação
da inflação plena determinada em grande parte pela alta dos preços dos
alimentos.
Em linha com a evolução da inflação plena, as três principais
medidas de inflação subjacente calculadas pelo Banco Central apresentaram
elevação de agosto para setembro. O núcleo do IPCA por médias aparadas com
suavização elevou-se de 0,33% em agosto para 0,43% em setembro. No mesmo
período, o núcleo por dupla ponderação elevou-se de 0,19% para 0,39%, e o
núcleo por exclusão elevou-se de 0,12% para 0,37%. No ano, o núcleo por médias
aparadas com suavização apresentou variação acumulada de janeiro a setembro de
3,93%, ante 3,21% registrados no mesmo período de 2009. Mantida a métrica, o
núcleo por dupla ponderação elevou-se para 3,59% (3,48% em 2009), enquanto o
núcleo por exclusão atingiu 3,82% (3,62% em 2009). Por sua vez, em setembro, as
taxas de variação acumuladas em doze meses se posicionaram em 4,94%, 5,09% e
4,83% para o núcleo por exclusão, por médias aparadas com suavização e por
dupla ponderação, respectivamente, acima, portanto, do centro da meta. O índice
de difusão do IPCA, que havia recuado para 48,7% em julho, avançou para 52,6%
em agosto e para 62,5% em setembro.
A inflação medida pela variação mensal do Índice Geral
de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) registrou 1,10% em setembro, mesmo
valor observado em agosto, porém superior ao observado em julho (0,22%). No
ano, a inflação acumulada de janeiro a setembro atingiu 8,04%, superior ao
registrado no mesmo período de 2009 (-1,35%). No acumulado do ano até setembro,
a inflação medida pelo seu principal componente, o Índice de Preços ao Produtor
Amplo – Disponibilidade Interna (IPA-DI), atingiu 9,95%, refletindo a inflação
de 8,6% medida pelo IPA industrial e de 14,1% medida pelo IPA agrícola. A
variação do IPA-DI em 2010 é, portanto, superior ao valor registrado no mesmo
período de 2009 (-3,69%). Já a inflação medida pelo Índice de Preços ao
Consumidor – Disponibilidade Interna (IPC-DI), outro componente do IGP-DI,
registrou alta de 3,82% no acumulado do ano até setembro, superior aos 3,41%
registrados no mesmo período de 2009. Sob esse mesmo critério, a inflação
medida pelo Índice Nacional da Construção Civil (INCC), componente de menor
peso do IGP-DI, variou 6,45%, também superior ao registrado no mesmo período de
2009 (2,78%). Conforme destacado em Notas de reuniões anteriores, o Copom
avalia que os efeitos do comportamento dos preços no atacado sobre os preços ao
consumidor dependerão, entre outros fatores, das condições atuais e
prospectivas da demanda, da exposição de cada setor à competição externa e
interna, e das expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória
futura da inflação.
O Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE)
divulgou informações sobre o Produto Interno Bruto (PIB) do segundo
trimestre de 2010. Os dados mostram um crescimento de 8,8% do PIB na comparação
com o mesmo trimestre do ano anterior, e de 1,2% ante o primeiro trimestre de
2010. Esse crescimento do PIB refletiu em grande parte carrego estatístico, o
que, em geral, se verificou nos componentes da demanda e nos subsetores da
oferta. Sob a ótica da demanda agregada e em comparação com o segundo trimestre
de 2009, houve expansão no consumo das famílias de 6,7%, no consumo do governo
de 5,1%, na Formação Bruta de Capital Fixo (FBCF) de 26,5%, nas importações de
38,8%, e nas exportações de 7,3%. Ainda na comparação com mesmo período de 2009,
a contribuição da demanda interna para o crescimento do produto foi positiva (12,4
p.p.), sendo a maior desde 1995, sobrepondo-se à contribuição negativa de 3,6
p.p. advinda do setor externo. Do ponto de vista da oferta agregada, o setor de
serviços teve crescimento de 5,6%, a indústria cresceu 13,8%, e a agropecuária
11,4%, na comparação com o segundo trimestre de 2009.
O Índice de Atividade Econômica do Banco Central
(IBC-Br) incorpora estimativa para a produção mensal dos três setores da
economia, bem como para os impostos sobre produto e, portanto, constitui
importante indicador coincidente da atividade econômica. Após apresentar taxas
de crescimento positivas em todos os meses de janeiro de 2009 até abril de
2010, o IBC-Br vem se mostrando estável nos últimos meses. Em agosto, o IBC-Br
permaneceu estável, e variou 0,1% em julho após registrar estabilidade no mês
anterior, sugerindo, assim, ritmo menos intenso do que o esperado da atividade
econômica, em contraponto à forte expansão verificada no primeiro trimestre de
2010.
Após recuo acentuado em função da crise de 2008/2009, a atividade
industrial se recuperou, mas tem mostrado certa acomodação em níveis similares
aos observados no pré‑crise. Com base na série geral dessazonalizada pelo
IBGE, a produção industrial registrou variação negativa de 0,1% no mês de
agosto, após elevação de 0,6% em julho, na comparação mensal. A taxa de
crescimento da média móvel trimestral foi de -0,2%, considerando o período que vai
de maio a agosto, igual ao valor registrado para o período que vai de abril a
julho e superior ao registrado entre março e junho (-0,7%). Na comparação com o
mesmo mês do ano anterior, em agosto a produção aumentou 8,9%, taxa semelhante
à verificada em julho (8,8%), na mesma base de comparação. No acumulado em doze
meses, a produção industrial mostrou expansão de 9,8% em agosto, acima do valor
referente a julho, de 8,3%. Na comparação com dezembro de 2008, mês de menor
medição da produção industrial durante a crise de 2008/2009, a recuperação até
agosto foi de 24,2%. A atividade fabril tem sido amparada, parcialmente, pelo
crescimento do financiamento da atividade industrial por parte de instituições
financeiras públicas.
Entre as categorias de uso da indústria, e segundo dados
dessazonalizados pelo IBGE, a maior contribuição em agosto, em relação ao mês
anterior, refere-se à variação de 1,4% na produção de bens de capital. Já as variações
nos setores de bens de consumo e de bens intermediários foram negativas, de -0,2%
e de -1,5%, respectivamente. Considerando a média móvel trimestral para agosto,
as três categorias apresentaram redução: -0,1% para bens de capital, -0,5% para
bens intermediários, e -0,4% para bens de consumo. Vale ressaltar que a
indústria de bens de capital apresentou crescimento de 28,3% até agosto, na
comparação com o ano anterior, a maior expansão entre as categorias de uso,
fato que evidencia o crescimento do investimento em bens de capital como um
fator relevante na retomada econômica do período pós-crise. O comportamento
futuro da produção industrial dependerá, também, da evolução da confiança dos
consumidores e dos empresários, que deve continuar sendo fonte adicional de
dinamismo.
taxa de desemprego nas seis regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa
Mensal de Emprego (PME), sem ajuste sazonal, passou de 6,9% em julho para 6,7%
em agosto de 2010, valor inferior aos 8,1% registrados em agosto de 2009. Após
atingir 9,0% em março de 2009, a taxa não apenas recuou significativamente até
agosto, mas atingiu o mínimo histórico de 6,7% considerando-se os últimos nove
anos da série, que passou por amplo processo de revisão metodológica em 2001.
Também na série dessazonalizada, a taxa recuou em agosto, em relação ao mês
anterior, atingindo o mínimo histórico de 6,7%. O emprego, medido pelo número
de ocupados nas regiões metropolitanas, na comparação com os mesmos meses do
ano anterior apresentou elevação de 3,2% em agosto e também em julho de 2010,
ante 3,5% em junho. A medição de emprego formal, segundo dados divulgados pelo
Ministério do Trabalho e Emprego (MTE), segue indicando forte crescimento no
setor, embora o número de setembro não sugira aceleração. Em setembro foram
criados 246,9 mil postos de trabalho, ante 252,6 mil registrados em setembro de
2009. No acumulado do ano, foram criados 2,20 milhões de postos, uma expansão
de 136% em relação ao mesmo período de 2009 e o maior saldo acumulado de
janeiro a setembro desde 1985, ano de início da série. Na comparação setorial,
a indústria de transformação foi a que mais criou empregos em setembro,
contribuindo com 38% do saldo gerado no mês. No acumulado do ano, o setor de
serviços tem a maior contribuição, respondendo por 35% do saldo gerado. Também
o rendimento médio habitual real apresentou alta em relação ao mês anterior, de
1,4% em agosto, ante 2,2% em julho. Como consequência, a expansão da massa
salarial real atingiu 8,9% em agosto, na comparação com mesmo mês de 2009, e
permanece como fator-chave para a sustentação do crescimento da demanda
doméstica.
O volume de vendas do comércio ampliado, de acordo com
dados dessazonalizados pelo IBGE, apresentou crescimento de 2,1% em agosto, de
1,7% em julho, e de 0,8% em junho, na comparação mensal. Assim, a média do
volume de vendas no trimestre encerrado em agosto aumentou 0,3% em relação à do
encerrado em maio, na série com ajuste sazonal. Na comparação da média móvel
trimestral, houve crescimento de 1,5% em agosto. Na comparação com o mesmo mês
do ano anterior, houve crescimento de 14,0% em agosto, de 12,6% em julho, e de
3,3% em junho. Dos dez segmentos pesquisados, todos tiveram variações mensais
positivas em agosto. Os dois destaques de maior variação foram “livros, jornais, revistas e papelaria” com
crescimento de 3,5%,e“Móveis e Eletrodomésticos” com crescimento de 2,9%. Nos próximos
meses espera-se que a trajetória do comércio continue sendo beneficiada por
transferências governamentais, pelo crescimento da massa salarial real, pela
expansão do crédito e pela confiança dos consumidores.
O Nível de Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) na
indústria de transformação calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, posicionou-se
em 85,9% em setembro, ante 85,4% em agosto, valores próximos aos níveis
verificados antes da crise de 2008/2009. Com o ajuste sazonal, calculado pela
FGV, atingiu 85,0% em setembro, ante 84,9% em agosto. Entre as quatro
categorias de uso, apenas as indústrias do setor de materiais de construção
registraram redução de 1,4 p.p., na comparação com o mês anterior, atingindo o
nível de 89,6%, o maior dentre as categorias de uso. Por outro lado, o nível de
utilização para as indústrias do setor de bens de capital apresentou alta de 0,1
p.p., atingindo 84,1%. Para as do setor de bens intermediários a alta foi de
0,3 p.p. e para as do setor de bens de consumo a alta foi de 0,4 p.p., de modo
que os níveis de utilização para essas indústrias ficaram em 86,6% e 85,3%,
respectivamente. Segundo dados da Confederação Nacional da Indústria (CNI),
dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci reduziu-se para 82,2% em agosto,
após atingir 82,3% em julho e 82,7% em junho. Assim, há evidência de que as
taxas de utilização da capacidade instalada se acomodaram em patamares elevados,
e de que a manutenção da reduzida margem de ociosidade é resultado da expansão
recente da atividade econômica, ainda não compensada totalmente pela maturação
dos investimentos realizados e em curso. Note-se que a absorção de bens de
capital apresentou elevação de 3,3% em agosto, com relação ao mês anterior, e
crescimento de 40,0% em relação a agosto de 2009. Na comparação do acumulado do
ano até agosto, o aumento é de 32,3%. Também a produção de insumos para a
construção civil registrou elevação em agosto, de 1,1%, em relação ao mês
anterior, e de 10,8% em relação ao mesmo período de 2009. Na comparação do acumulado
em doze meses, a expansão foi de 9,7%. Conforme assinalado em Notas anteriores
das reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém estreita relação com os
desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à ampliação da oferta de
bens e de serviços para o adequado atendimento da demanda.
O saldo da balança comercial
acumulado em doze meses, após registrar US$17,1 bilhões em agosto, totalizou
US$16,9 bilhões em setembro, valor US$9,6 bilhões inferior ao observado no
mesmo período de 2009. Esse resultado adveio de US$186,1 bilhões em exportações
e de US$169,3 bilhões em importações, o que representa variações de 17,1% e
27,8%, respectivamente, em relação a setembro de 2009. De fato, o maior
dinamismo da demanda doméstica frente à externa é relevante para a redução do
superávit comercial. O comportamento das remessas de lucros e dividendos, que
também reflete o diferencial de crescimento entre a economia brasileira e a de outros
países, vem contribuindo para elevar o déficit em conta corrente acumulado em
doze meses. O déficit aumentou de US$43,8 bilhões, em julho, para US$45,8
bilhões em agosto, equivalente a 2,3% do PIB. Por sua vez, os investimentos
estrangeiros diretos totalizaram US$27,2 bilhões em doze meses até agosto, o
equivalente a 1,4% do PIB, resultando em uma necessidade adicional de
financiamento externo de 0,9% do PIB.
recuperação da economia global continua sendo liderada por um grupo de países
emergentes, cujo vigoroso ritmo de expansão econômica é ancorado
primordialmente na demanda doméstica. No que diz respeito às economias do G3
(Estados Unidos, Zona do Euro e Japão) há indícios de que o processo de
recuperação econômica poderá ser mais lento do que o antecipado no primeiro
semestre deste ano. Não se pode descartar por completo, todavia, a
possibilidade de eventual reversão desse processo de recuperação. Os dados de
atividade econômica nos Estados Unidos indicam um cenário de recuperação
gradual da crise naquele país, mas com crescimento mais moderado do que o
registrado no primeiro trimestre. O nível de confiança do consumidor nos Estados
Unidos atingiu novo mínimo e as indicações de capacidade ociosa relevante
persistem, não só na economia americana, mas também na Zona do Euro e no Japão.
Nos Estados Unidos, a taxa de desemprego permaneceu em 9,6% da força de
trabalho em setembro. Já na Zona do Euro, a taxa de desemprego manteve-se em
10,1% no mês de agosto, com dispersão crescente entre as regiões: enquanto na
Alemanha a taxa se reduziu para 6,8% – menor nível desde
1992 – na Espanha ela aumentou para 20,5%. Quanto
às taxas de inflação, elas têm permanecido em níveis bastante reduzidos nos
países do G-3, a despeito das ações de política econômica de caráter fortemente
expansionista, tanto no lado fiscal como no lado monetário. O Japão reduziu sua
taxa de juros de curto prazo para um intervalo entre zero e 0,1%, voltando à
prática de juros zero, encerrada em julho de 2006. A autoridade monetária do
Japão anunciou ainda uma nova política de compra de ativos. Finalmente, a
possibilidade de que também os Estados Unidos adotem novas ações de política
monetária de caráter expansionista vem contribuindo para a aceleração do
processo de desvalorização do dólar norte-americano que vinha sendo observado
nos últimos meses. Entre mercados emergentes, destaca-se que o banco central
chinês elevou a sua taxa de juros após longo período de estabilidade. Desde a
última reunião do Copom, houve também aperto da política monetária no Chile, em
trajetória menor do que vinha sendo realizada, na Índia e em Israel, e
afrouxamento na África do Sul.
Os preços do
petróleo, nos mercados a vista e futuro, se elevaram para patamares superiores
a US$ 80, pela primeira vez em cinco meses. A baixa previsibilidade da retomada
assimétrica da economia global, a dependência do crescimento da oferta ao ritmo
de maturação de projetos de investimentos arriscados, e a complexidade
geopolítica do setor adicionam incerteza às previsões dos preços do petróleo.
Não obstante, o cenário central de trabalho adotado pelo Copom prevê preços
domésticos da gasolina inalterados para o acumulado de 2010. Cumpre destacar,
entretanto, que, independente do comportamento do preço local da gasolina,
variações no preço do petróleo podem ser transmitidos para a economia doméstica,
por exemplo, via o setor petroquímico, ou pelo canal de expectativas. Com
relação às
commodities
agrícolas, seus preços continuaram registrando
elevação, com destaque para o açúcar, algodão e milho. As
commodities
industriais também apresentaram alta nos preços. Um fator que ajuda a explicar
essas elevações tem sido o movimento de preços de moedas importantes e o
crescimento da demanda global por
commodities
. Embora o desempenho
recente das economias do G3, que representam pouco mais de 60% do produto
mundial, continue modesto, a demanda de economias emergentes por
commodities
tem crescido de forma robusta, contribuindo assim para a alta nos preços. Por
sua vez, a volatilidade observada nos preços das
commodities
decorre de um contexto em que os mercados financeiros
se ajustam às novas expectativas de crescimento da demanda e há alta
volatilidade nos mercados de câmbio.
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informações disponível. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
projeções de reajuste para a gasolina e para o gás de bujão permaneceram iguais
a 0% para o acumulado em 2010;
tocante às projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de
eletricidade, para o acumulado em 2010, a primeira se reduziu para 0,8%, ante
1,6%, percentual considerado na reunião de 31 de agosto e 1º de setembro, e a
segunda se reduziu para 3,6%, ante 3,7%;
projeção de reajuste, construída item a item, para o conjunto de preços
administrados por contrato e monitorados para o acumulado de 2010 foi mantida
em 3,6%, mesmo valor considerado na reunião de 31 de agosto e 1º de setembro,
segundo o cenário de referência. Esse conjunto de preços, de acordo com os
dados publicados pelo IBGE, correspondeu a 29,35% do total do IPCA de setembro;
projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para
2011 foi reduzida para 4,3%, ante 4,4%, considerada na reunião de 31 de agosto
e 1º de setembro, segundo o cenário de referência. Essa projeção se baseia em
modelos de determinação endógena de preços administrados, que consideram, entre
outros, componentes sazonais, variações cambiais, inflação de preços livres e
inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP); e
trajetória estimada para a taxa do
pré-DI de 360 dias indica
spread
sobre a taxa Selic, no cenário de referência, de 97 pontos-base (p.b.) e de 25
p.b. para o quarto trimestre de 2010 e de 2011, respectivamente.
relação à política fiscal, a hipótese de trabalho levada em conta nas projeções
é o cumprimento da meta para o superávit primário de 3,3% do PIB em 2010.
Considera-se ainda a possibilidade de que esse percentual seja reduzido em até
0,90 p.p., em virtude da implementação dos projetos vinculados ao Programa de
Aceleração do Crescimento (PAC), dos quais 0,44 p.p. corresponde à conta de
restos a pagar de 2009. Além disso, admite-se que o superávit primário em 2011
retornaria, sem ajustes, ao patamar de 3,3% do PIB em 2011 e em 2012. As demais
hipóteses consideradas na reunião anterior foram mantidas.
Desde
a última reunião do Copom, a mediana das projeções coletadas pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação
do IPCA em 2010 se deslocou de 5,07% para 5,20%. Para 2011, a mediana das
projeções de inflação se deslocou de 4,87% para 4,99%.
cenário de referência leva em conta as hipóteses de manutenção da taxa de
câmbio em 1,65 R$/US$ e da taxa Selic em 10,75% ao ano (a.a.) em todo o
horizonte relevante. Nesse cenário, a projeção para a inflação de 2010
elevou-se em relação ao valor considerado na reunião do Copom de 31 de agosto e
1º de setembro, e se encontra sensivelmente acima do valor central de 4,5% para
a meta fixada pelo Conselho Monetário Nacional (CMN). No cenário de mercado,
que leva em conta as trajetórias de câmbio e de juros coletadas pela Gerin
junto a analistas no período imediatamente anterior à reunião do Copom, a
projeção de inflação para 2010 também se elevou, e se encontra sensivelmente
acima do valor central da meta para a inflação. Para 2011, tanto no cenário de
referência quanto no de mercado, a projeção se elevou em relação ao valor
considerado na reunião de 31 de agosto e 1º de setembro, mas permanece em torno
do valor central da meta. No que se refere ao terceiro trimestre de 2012, em
ambos os cenários, a projeção se encontra ao redor do valor central da meta
para a inflação.
mplementação da
política monetária
O Copom avalia que a política monetária deve contribuir
para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais
longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a inflação, orienta
suas decisões de acordo com os valores projetados para a inflação pelo Banco
Central e com base na análise de cenários alternativos para a evolução das
principais variáveis que determinam a dinâmica dos preços. O Comitê entende,
também, que riscos baixos para a inflação subjacente no curto prazo tendem a
reduzir incertezas em relação ao comportamento futuro da inflação plena,
facilitam a avaliação de cenários por parte da autoridade monetária, assim como
auxiliam no processo de coordenação de expectativas dos agentes econômicos, em
particular, dos formadores de preços. Note-se, adicionalmente, que riscos
baixos para a inflação subjacente no curto prazo tendem a potencializar os
efeitos das ações de política monetária, fazendo com que elas possam afetar de
forma mais duradoura a dinâmica da inflação plena no futuro. Embora reconheça
que outras ações de política macroeconômica podem influenciar a trajetória dos
preços, o Copom reafirma sua visão de que cabe especificamente à política
monetária manter-se especialmente vigilante para garantir que pressões
detectadas em horizontes mais curtos não se propaguem para horizontes mais
longos.
A evidência internacional, no que é ratificada pela
experiência brasileira, indica que taxas de inflação elevadas levam ao aumento
dos prêmios de risco, tanto para o financiamento privado quanto para o público,
e ao encurtamento dos horizontes de planejamento, tanto das famílias quanto das
empresas. Consequentemente, taxas de inflação elevadas reduzem os investimentos
e o potencial de crescimento da economia, além de terem efeitos regressivos
sobre a distribuição de renda. De outra forma, taxas de inflação elevadas não
trazem qualquer resultado duradouro em termos de crescimento da economia e do
emprego, mas, em contrapartida, trazem prejuízos permanentes para essas
variáveis no médio e no longo prazo. Assim, a estratégia adotada pelo Copom
visa assegurar a convergência da inflação para a trajetória de metas neste e
nos próximos anos, o que exige a pronta correção de eventuais desvios em
relação à trajetória de metas. Tal estratégia leva em conta as defasagens do
mecanismo de transmissão e é a mais indicada para lidar com a incerteza
inerente ao processo de formulação e de implementação da política monetária.
Como consequência da estabilização e da correção de
desequilíbrios, as quais determinaram mudanças estruturais importantes, o
processo de amadurecimento do regime de metas se encontra em estágio avançado,
e isso se reflete favoravelmente na dinâmica da taxa de juros neutra e na
potência da política monetária. Evidências a esse respeito são oferecidas,
entre outros, pelo cumprimento das metas para a inflação nos últimos seis anos,
ao mesmo tempo em que as taxas reais de juros recuaram. Progressos na estrutura
dos mercados financeiros, redução do prêmio de risco cambial e do
inflacionário, entre outros, parecem ter determinado redução significativa da
taxa neutra. Também contribuiu para isso a geração de superávits primários
consistentes com a manutenção de tendência decrescente para a relação entre
dívida pública e PIB. Em outra perspectiva, alguns desses desenvolvimentos,
combinados a outros, como o alargamento de prazo dos contratos, também sugerem
que o poder da política monetária no Brasil vem aumentando ao longo dos últimos
anos. Apesar da substancial incerteza que envolve o dimensionamento de
variáveis não observáveis, importa destacar que essa percepção é respaldada por
estimativas geradas pelos modelos macroeconométricos utilizados pelo Copom. Além
disso, note-se que, na avaliação de metade dos analistas que responderam à consulta
feita pelo Banco Central, a taxa neutra no Brasil estaria em níveis iguais ou
inferiores a 6,50%. O Comitê também pondera que há evidências de que a tração
da política monetária aumentou no passado recente e, comparativamente ao que se
observava há alguns anos, atualmente pressões inflacionárias são contidas com
mais eficiência por meio de ações de política monetária.
Nos mercados internacionais, a volatilidade e a aversão
ao risco mantiveram-se elevadas desde a última reunião do Comitê e aumentaram
as perspectivas de aumento da liquidez global. Preocupações com dívidas
soberanas de países europeus e com a desaceleração na China continuam altas, bem
como quanto à sustentabilidade da recuperação da economia americana. Ainda
assim, os preços de certas
commodities
e de ativos brasileiros se elevaram e, de modo geral, as perspectivas para o
financiamento externo da economia brasileira seguem favoráveis. Em outra
frente, a trajetória dos índices de preços mostra arrefecimento das pressões
inflacionárias em algumas economias relevantes, enquanto persistem preocupações
com a perspectiva de deflação em outras. Nessa conjuntura, permanece elevada a
probabilidade de que se observe alguma influência desinflacionária do ambiente
externo sobre a inflação doméstica, conquanto persista incerteza sobre o
comportamento de preços de ativos e de
commodities
em contexto de substancial volatilidade nos mercados financeiros
internacionais. Independentemente de como evoluírem esses aspectos da
conjuntura internacional, o Comitê reafirma sua visão de que o principal
desafio da política monetária é garantir que os resultados favoráveis obtidos
nos últimos anos sejam preservados.
A despeito de a acomodação observada nos dois últimos
trimestres haver se mostrado mais intensa do que o esperado no início deste
ano, como revelam, entre outros, dados sobre estoques e produção industrial; as
perspectivas para a evolução da atividade econômica doméstica continuam
favoráveis. Essa avaliação é sustentada, entre outros, pelos sinais de que a
expansão da oferta de crédito tende a persistir, embora em ritmo mais moderado,
tanto para pessoas físicas quanto para pessoas jurídicas, e pelo fato de a
confiança de consumidores e de empresários se encontrar em níveis
historicamente elevados, a despeito de alguma acomodação na margem. O Copom pondera,
adicionalmente, que o dinamismo da atividade doméstica continuará a ser
favorecido pelo vigor do mercado de trabalho, apesar do arrefecimento da
geração de postos em segmentos específicos.
O Copom ressalta, mais uma vez, que há defasagens entre
a implementação da política monetária e seus efeitos tanto sobre o nível de
atividade como sobre a inflação. Dessa forma, a análise de decisões alternativas
de política monetária deve se concentrar, necessariamente, no cenário
prospectivo para a inflação e nos riscos a ele associados, em vez de
privilegiar valores correntes e passados para essa variável. O cenário
prospectivo sofreu deterioração substancial no início deste ano, mas essa
dinâmica se reverteu, em grande parte refletindo perspectivas menos favoráveis
para a atividade global e ações de política monetária implementadas neste ano.
Desde a última reunião, entretanto, o cenário de curto prazo foi negativamente
influenciado pela dinâmica dos preços de alimentos, que, em parte, repercute
choques de oferta. Apesar da dificuldade em se identificar a natureza desses
choques, bem como sua intensidade, duração e possibilidade de reversão, a
política monetária deve atuar no sentido de impedir sua propagação, os chamados
efeitos de segunda ordem.
O fato de que a contribuição de alimentos para a
inflação plena tem sido elevada, comparativamente ao padrão histórico, sugere estar
em curso a materialização de riscos de curto prazo que haviam sido identificados
e levados em conta no balanço dos riscos avaliado na última reunião do Copom.
Ainda assim, neste momento prevalece o entendimento de que a convergência da
inflação para o valor central da meta tende a se concretizar. Para tanto, o
Comitê se ampara nas considerações pertinentes de que a política monetária atua
com defasagem sobre a atividade e sobre a inflação, e de que os efeitos do
processo de ajuste da taxa básica de juros iniciado em abril de 2010 ainda não
se fizeram sentir integralmente. Além disso, cabe destacar que essa hipótese de
convergência está condicionada à materialização das trajetórias
com as quais o Comitê trabalha para variáveis fiscais e creditícias, entre outras. De qualquer maneira, o Comitê assegura
que, caso esse cenário não se concretize tempestivamente, a postura de política
monetária será ajustada de modo a garantir a convergência entre o ritmo de
expansão da demanda e o da oferta. Dito de outra forma, caso a inflação não
convirja tempestivamente para o valor central da meta estabelecida pelo CMN, a
política monetária atuará a fim de redirecionar a dinâmica dos preços e,
portanto, assegurar que a meta seja atingida.
A intensidade e a frequência dos choques a que têm sido
submetidas tanto a economia global quanto a brasileira nos últimos anos impõem
desafios adicionais à análise do cenário prospectivo. Evidências a esse respeito
se manifestam, por exemplo, no caráter bimodal da visão dos analistas
consultados pelo Banco Central, visto que uma parte percebe um cenário
inflacionário benigno, no qual a taxa Selic permaneceria estável no horizonte relevante;
ao mesmo tempo em que outra parcela mostra ceticismo e advoga elevação da taxa
básica. Por sua vez, o Comitê reconhece um ambiente econômico em que prevalece
nível de incerteza acima do usual, no qual os riscos restantes para a
consolidação de um cenário inflacionário benigno se circunscrevem ao âmbito
interno. Por exemplo, os derivados da expansão da demanda doméstica, em contexto
de estreita margem de ociosidade dos fatores de produção. A esse respeito, é
importante destacar que no passado recente tem sido observada certa
estabilidade, em nível elevado, da taxa de ocupação da capacidade instalada,
bem como certa moderação no dinamismo do mercado de trabalho ex‑administração
pública. Nesse contexto, é plausível afirmar que os fatores de sustentação
desses riscos domésticos mostram desaceleração. Citem-se adicionalmente os sinais
de que a economia tem se deslocado para uma trajetória mais condizente com o
equilíbrio de longo prazo e, assim, os efeitos das pressões de demanda e do
elevado nível de utilização dos fatores sobre o balanço de riscos para inflação
tendem a arrefecer.
Em suma, desde a última reunião, está em andamento a
materialização de riscos de curto prazo com os quais o Copom já trabalhava
naquela oportunidade. Mesmo assim, o balanço de riscos atual ainda aponta para
a concretização de um cenário benigno, no qual a inflação seguiria consistente
com a trajetória de metas, o que, em grande parte, se deve ao ajuste da taxa
básica implementado desde abril. Também contribui para isso informações que
emergiram, desde então, indicando melhora no balanço de riscos para a dinâmica
dos preços administrados, bem como que a desaceleração da atividade nos dois
últimos trimestres foi mais intensa do que o vislumbrado no início deste ano.
No âmbito externo, permanece elevada a probabilidade de desaceleração, e até
mesmo de reversão, do já lento processo de recuperação em que se encontram as
economias do G3. Por conseguinte, a influência do cenário internacional sobre o
comportamento da inflação doméstica revela certo viés desinflacionário.
Diante disso, avaliando o cenário macroeconômico e as
perspectivas para a inflação, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a taxa
Selic em 10,75% a.a., sem viés.
A demanda doméstica se apresenta robusta, em grande
parte devido aos efeitos de fatores de estímulo, como o crescimento da renda e
a expansão do crédito. Além disso, embora tendam a arrefecer, impulsos fiscais
e creditícios foram aplicados na economia nos últimos trimestres, e ainda
deverão contribuir para a consolidação da expansão da atividade e, consequentemente,
para que o nível de ociosidade dos fatores se mantenha em patamares baixos. Aos
efeitos desses estímulos, entretanto, contrapõem-se os efeitos da reversão de
parcela substancial das iniciativas tomadas durante a recente crise financeira
de 2008/2009, os da piora nas perspectivas para a economia global e
especialmente os da mudança de postura da política monetária. Esses elementos
são parte importante do contexto no qual decisões futuras de política monetária
serão tomadas, com vista a assegurar a convergência tempestiva da inflação para
a trajetória de metas.
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê voltará
a se reunir em 7 de dezembro de 2010, para as apresentações técnicas, e no dia
seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo
Comunicado nº 18.927, de 9 de outubro de 2009.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
IPCA aumentou 0,45% em setembro, após variações de 0,04% em agosto e de 0,01%
em julho. No ano, o índice apresentou elevação de 3,60%, e no período de doze
meses, de 4,70%, comparativamente aos 4,49% registrados até agosto.
aceleração do IPCA em setembro refletiu especialmente a maior variação dos
preços livres, que atingiu 0,56% no mês, comparativamente ao 0,06% registrados
em agosto. A variação dos preços monitorados também contriubuiu para a taxa
mais elevada do IPCA no mês, alcançando 0,19%, ante -0,01% em agosto. O
comportamento dos livres refletiu, sobretudo, a aceleração dos preços dos bens
comercializáveis, cuja taxa passou de 0,12% em agosto para 0,88% em setembro.
No mesmo sentido, registrou-se alta na variação dos preços dos não
comercializáveis, de 0,01% para 0,28%, a despeito da estabilidade na variação
dos preços dos serviços, 0,41% em agosto e setembro. Considerando-se o
comportamento do IPCA por grupos, cabe ressaltar a elevação de 1,08% nos preços
de alimentação e bebidas, com contribuição de 0,24 p.p. para a variação do
indicador em setembro, grupo que havia sido o principal responsável pela
relativa estabilidade dos preços nos dois meses precedentes. O índice de
difusão atingiu 62,5%, ante 52,6% em agosto e 48,7% em julho.
variações das três medidas de núcleo do IPCA registraram aceleração mensal em
setembro. O núcleo calculado pelo critério de médias aparadas com suavização
variou 0,43%, ante 0,33% no mês anterior, acumulando alta de 5,09% no período
de doze meses, ante 5,05% em agosto. O núcleo por exclusão, que exclui dez
itens de alimentação no domicílio e os itens relativos a combustíveis de
veículos, subiu 0,37% em setembro, ante 0,12% em agosto, acumulando 4,94% em
doze meses, ante 4,87% no mês anterior. O núcleo de dupla ponderação variou
0,39% em setembro, ante 0,19% em agosto, acumulando variação de 4,83% em doze
meses, mesma taxa do mês anterior.
IGP-DI aumentou 1,10% em setembro, mesma variação observada em agosto,
totalizando alta de 8,04% no acumulado do ano e de 7,95% em doze meses. O IPA
registrou elevação de 1,47% em setembro, ante 1,70% em agosto, influenciado
exclusivamente pela aceleração dos preços de produtos agropecuários, de 2,68%
para 5,15%, haja vista o arrefecimento na variação dos preços de produtos
industriais, de 1,40% para 0,31%. No período de doze meses encerrado em
setembro, o IPA cresceu 9,51%, resultado de altas de 12,48% e de 8,56% nos
preços de produtos agropecuários e industriais, respectivamente. Os produtos
com maiores contribuições para o resultado mensal do índice relativo aos preços
no segmento atacadista foram: milho, 0,34 p.p.; bovinos, 0,22 p.p.; e aves,
0,17 p.p. O IPC-DI apresentou variação de 0,46% em setembro, após queda de 0,08%
em agosto, acumulando 4,36% em doze meses. O INCC cresceu 0,21% em setembro,
ante 0,14% em agosto, elevando o acumulado em doze meses para 6,94%.
Atividade
econômica
IBC-Br manteve-se estável em agosto, após elevação de 0,1% em julho, segundo
dados isentos de sazonalidade. No trimestre terminado em agosto, ante o
finalizado em maio, o IBC-Br também apresentou estabilidade (0,01%). No ano, o
indicador registra alta de 9,2% e, em doze meses, de 7,4%.
vendas do comércio ampliado registraram crescimento na margem pelo quarto mês
consecutivo, ao assinalar variação de 2,1% em agosto, comparativamente ao mês
anterior, após altas de 1,7% em julho e de 0,8% em junho, segundo dados
dessazonalizados da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC), do IBGE. Por atividade
do comércio, registrou-se aumento no desempenho mensal em todos os dez
segmentos considerados na pesquisa, segundo a série com ajuste sazonal, com
ênfase nas altas de 3,5% em livros, jornais, revistas e papelaria; 2,9% em móveis
e eletrodomésticos; 2,6% em artigos farmacêuticos e médicos; e 2,4% em
veículos, motos, partes e peças. As vendas realizadas no trimestre encerrado em
agosto cresceram 0,3%, relativamente ao trimestre encerrado em maio.
relação a agosto de 2009, as vendas do comércio ampliado cresceram 14%,
acumulando expansões de 12,2% no ano e de 12,3% nos últimos doze meses. Todos
os segmentos apresentaram elevação nessa base de comparação, com ênfase nos
aumentos das vendas relativas a equipamentos e materiais para escritório,
24,7%; material de construção, 19,9%; e veículos, motos, partes e peças, 19,3%.
No acumulado no ano, também registram-se maiores vendas em todas as atividades
consideradas, em especial, nas relativas a equipamentos e materiais para
escritórios, 24,8%; móveis e eletrodomésticos, 18,9%; e material de construção,
16,4%. O resultado do comércio ampliado nos últimos doze meses encerrados em
agosto, relativamente a igual período anterior, revelou, igualmente, alta
generalizada por atividade, com destaque para os aumentos nas vendas de
equipamentos e materiais para escritório, 18%; veículos e motos, partes e
peças, 16,8%; e móveis e eletrodomésticos, 15,1%.
vendas de autoveículos pelas concessionárias, incluindo automóveis, comerciais
leves, caminhões e ônibus, apresentaram retração mensal de 1,8% em setembro,
segundo dados da Federação Nacional da Distribuição de Veículos Automotores
(Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco Central, com ênfase para o recuo de
10,4% nas vendas de ônibus. Em relação a setembro de 2009, as vendas totais
declinaram 0,5%, resultado influenciado pela queda de 6,1% nas vendas de
automóveis. As demais categorias, caminhões, ônibus e comerciais leves, apresentaram
elevações expressivas, de 31,3%, 21,2% e 21,1%, respectivamente, nessa base de
comparação. No acumulado do ano e no período de doze meses finalizado em
setembro, as vendas de autoveículos registraram aumentos respectivos de 8,7% e
14,7%, refletindo maiores vendas em todos os segmentos.
importações de bens de capital cresceram 2,2% em agosto, em relação a julho, de
acordo com o índice de quantum da Fundação Centro de Estudos do Comércio
Exterior (Funcex), dessazonalizado pelo Banco Central. Em comparação a agosto
de 2009, registrou-se elevação de 88,2%, enquanto os acumulados do ano e de
doze meses assinalaram aumentos respectivos de 38,2% e 17,9%, relativamente a
iguais períodos do ano anterior.
produção de bens de capital aumentou 1,4% em agosto, comparativamente a julho,
resultando em recuo de 0,5% no trimestre encerrado em agosto, em relação ao
trimestre imediatamente anterior, de acordo com dados dessazonalizados da
Pesquisa Industrial Mensal – Produção Física (PIM-PF), do IBGE. Os principais
avanços na produção em agosto, em relação ao mês anterior, foram registrados
nos segmentos de bens de capital para construção, 5,9%; bens de capital para o
setor de energia elétrica, 5,4%; e bens de capital para fins industriais –
não-seriados, 4,5%. Entre os segmentos que registraram declínio na produção,
destacou-se o relativo a bens de capital para a agricultura, com queda de 4,4%.
No acumulado do ano, a produção de bens de capital aumentou 28,3%, com ênfase
no segmento de bens direcionados para a construção, com alta de 155,6%.
Ainda
de acordo com a PIM-PF, a produção física da indústria geral recuou 0,1% em
agosto em relação ao mês anterior, segundo dados ajustados sazonalmente, após
variação de 0,6% em julho. Por categorias de uso, destacou-se o crescimento
mensal na produção de bens de capital, enquanto os demais apresentaram
declínio, com ênfase no decréscimo de 1,5% no segmento de bens intermediários.
Consideradas as atividades da indústria, os principais aumentos foram
registrados em máquinas e equipamentos, 5,6%; equipamentos de instrumentação
médico-hospitalar, 5%; outros equipamentos de transporte, 4,5%; e edição,
impressão e reprodução, 4,1%. Os segmentos com os maiores recuos foram material
eletrônico e equipamento de comunicação, 6,5%; metalurgia básica, 5,8%; fumo,
5,6%; e produtos farmacêuticos, 5,5%.
relação a agosto de 2009, a produção industrial cresceu 8,9%, com especial
ênfase na elevação da produção de bens de capital, 28%, seguida pela de bens
intermediários, 8,7%, bens de consumo duráveis, 4,7%, e bens de consumo semi e
não-duráveis, 4,3%. Considerados os períodos de doze meses, a indústria
apresentou expansão de 9,8% em agosto, em relação a igual intervalo do ano
anterior, sobressaindo os aumentos de produção na indústria de bens de consumo
duráveis, 15,5%, bens de capital, 14,2%, e bens intermediários, 10,9%.
Nuci na indústria de transformação, calculado pela FGV, atingiu 85,9% em
setembro, o que corresponde a 85% pela série com ajuste sazonal, representando
aumento de 0,1 p.p. em comparação ao mês anterior na série com ajuste sazonal e
de 3,1 p.p. em relação ao mesmo mês de 2009. A elevação da taxa de
utilização da capacidade foi verificada em todas as categorias de uso, em ambas
as bases de comparação, exceto a de material de construção: indústrias de bens
de consumo, 0,4 p.p. e 1,2 p.p., na ordem; bens intermediários, 0,3 p.p. e
3,5 p.p.; bens de capital, 0,1 p.p. e 7,2 p.p.; e material de construção,
-1,4 p.p. e 0,7 p.p.
produção de autoveículos alcançou 308,1 mil unidades em setembro, de acordo com
dados da Associação Nacional dos Fabricantes de Veículos Automotores (Anfavea),
resultado 1,5% inferior ao registrado em agosto, considerados dados ajustados
sazonalmente pelo Banco Central. A produção do setor cresceu 12,7% em relação a
setembro de 2009, 17,3% no acumulado do ano e 23,1% no período de doze meses
finalizado em setembro.
vendas de autoveículos pelas montadoras recuaram 1% em setembro, em relação ao
mês anterior, influenciado exclusivamente pela queda de 2,1% nas vendas ao
mercado interno, enquanto as direcionadas ao mercado externo cresceram 2,5%. No
acumulado do ano e em doze meses, as vendas ao mercado interno registraram
elevações respectivas de 5,8% e 15%, e as direcionadas ao exterior, aumentos de
76,3% e de 48,6%, na ordem.
Levantamento Sistemático da Produção Agrícola (LSPA) de setembro, do IBGE,
projetou expansão anual de 11,1% na safra de grãos de 2010, representando
produção de 148,9 milhões de toneladas, 2% superior à safra recorde de 2008. A
nova projeção de crescimento para o ano refletiu especialmente a estimativa de
aumentos mais expressivos para as produções de milho, soja e trigo, que deverão
alcançar 8,5%, 20,6% e 10%, respectivamente, em relação à safra de 2009.
Expectativas
e sondagens
Índice de Confiança do Consumidor (ICC), considerados dados dessazonalizados da
Sondagem de Expectativas do Consumidor, da FGV, com abrangência nacional,
registrou elevação mensal de 0,7% em setembro, atingindo 121,7 pontos. O
resultado refletiu exclusivamente o aumento de 3,5% no Índice da Situação Atual
(ISA), representando recorde histórico pelo sexto mês consecutivo, enquanto o
Índice de Expectativas (IE) registrou recuo de 1,1%. O ICC cresceu 9,9% em
relação a setembro de 2009, resultado de aumentos de 22,9% no ISA e de 2,5% no
Índice de Confiança da Indústria (ICI), da FGV, registrou expansão mensal de
0,4% em setembro, atingindo 113,4 pontos, segundo dados dessazonalizados,
efeito exclusivo do aumento de 1,3% no IE, enquanto o ISA apresentou retração
de 0,3%. O ICI cresceu 9% em relação a setembro de 2009, reflexo de elevações
de 10,6% no ISA e de 7,3% no IE. No último bimestre, houve recuo no otimismo da
indústria quanto ao momento presente e recuperação em relação à situação
futura.
Índice de Confiança de Serviços (ICS), da FGV, recuou 1,1% entre agosto e
setembro, após aumento de 4,1% no mês anterior, e refletiu quedas de 1,2% no
Índice de Expectativas (IE-S) e de 1% no Índice da Situação atual (ISA-S). No
entanto, o ICS de setembro situou-se 0,6% acima da média de 2010, e 5,2% acima
do índice de setembro de 2009. O trimestre encerrado em setembro mostrou queda
de 0,3% do ICS, relativamente ao trimestre imediatamente anterior.
Índice de Confiança do Consumidor (ICC), divulgado pela Fecomercio SP, recuou
4,1% em outubro, ante o mês imediatamente anterior, resultado da queda de 4,9%
no Índice de Condições Econômicas Atuais (ICEA) e de 3,6% no Índice de
Expectativas do Consumidor (IEC). No ano, o ICC apresenta alta de 16,3%.
Mercado de trabalho
Segundo
o Cadastro Geral dos Empregados e Desempregados (Caged,) do MTE, foram gerados
246,9 mil postos de trabalho em setembro, com aumento de 0,3% em relação a
agosto, considerados dados dessazonalizados. No acumulado do ano o saldo
elevou-se para 2.201,4 mil, o maior já registrado desde o início da série, em
janeiro de 1985, com recordes de contratação nos setores de serviços, 774,1
mil; indústria de transformação, 600,3 mil; construção civil, 330,2 mil; e
comércio, 292,5 mil. De janeiro a setembro deste ano as contratações líquidas
superam em 136% as registradas em igual intervalo de 2009, enquanto o nível do
emprego formal aumentou 6% no mesmo período. Para os setores de atividade
mencionados esse último percentual corresponde a 5,5%; 6%; 14,1% e 6,2%,
respectivamente. Em setembro, sobressaíram as contrações do setor de serviços,
94,2 mil; da indústria de transformação, 94,2 mil; e comércio, 55,1 mil.
Considerando os últimos doze meses encerrados em setembro, foram abertos
2.263,9 mil empregos formais no País.
taxa de desemprego aberto declinou pelo terceiro mês consecutivo, situando-se
em 6,7% em agosto, menor taxa histórica, com quedas de 0,2 p.p. em relação a
julho e de 1,4 p.p. em relação ao mesmo mês de 2009, de acordo com a Pesquisa
Mensal do Emprego (PME), do IBGE, realizada nas seis principais regiões
metropolitanas do País. Considerados dados dessazonalizados, a taxa de
desemprego situou-se também em 6,7%, 0,2 p.p. abaixo da relativa ao mês de
julho, resultado de quedas de 0,3% na População Economicamente Ativa (PEA) e de
0,1% na ocupação. Segundo a mesma pesquisa, o rendimento médio real
habitualmente recebido pelos trabalhadores apresentou elevações de 1,4% no mês
e de 2,6% no acumulado no ano, favorecendo as expansões de 1,9% e 6,2% da massa
salarial, nos mesmos períodos.
Crédito
e inadimplência
saldo dos empréstimos do sistema financeiro atingiu R$1.583 bilhões em agosto,
equivalente a 46,2% do PIB, registrando expansões de 2,2% no mês, 11,9% no ano
e 19,2% em doze meses. A carteira de recursos livres assinalou aumentos
respectivos de 1,7%, 9,1% e 14,5%, nas mesmas bases de comparação, resultado
dos crescimentos nos saldos das operações com pessoas físicas, 1,7% no mês,
10,7% no ano e 17,1% em doze meses, e com pessoas jurídicas, 1,7%, 7,6% e
11,9%, respectivamente. Os financiamentos com recursos direcionados cresceram
3,3% no mês, 17,7% no ano, e 29,6% em doze meses, com destaque para os
acréscimos respectivos de 3,9%, 31,2% e 51,1% observados nos financiamentos
habitacionais e de 6%, 30,1% e 50,5% registrados nos repasses do Banco Nacional
de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES).
taxa média anual de juros incidente sobre as operações de crédito referencial
decresceu 0,2 p.p. em agosto, para 35,2%. As taxas relativas aos segmentos de
pessoas físicas e de pessoas jurídicas atingiram 39,9% e 28,9%,
respectivamente, registrando variações, na ordem, de -0,6 p.p. e de 0,2 p.p.
prazo médio das operações de crédito referencial subiu de 452 dias em julho,
para 457 dias em agosto, resultado dos aumentos respectivos de 9 dias e de 1
dia nos prazos relativos aos segmentos de pessoas físicas e pessoas jurídicas,
que atingiram, na ordem, 536 e 386 dias.
taxa de inadimplência das operações de crédito referencial, correspondente a
atrasos superiores a noventa dias, recuou de 4,9% em julho, para 4,8% em
agosto. Após atingir patamar de 5,9% em agosto de 2009, a taxa de inadimplência
vem apresentando movimento consistente de declínio. As taxas relativas às
operações com pessoas físicas apresentaram queda mensal de 0,1 p.p., atingindo
6,2%, enquanto as referentes às operações com pessoas jurídicas mantiveram-se
estáveis em 3,6%.
Ambiente
externo
Segundo
projeções do Fundo Monetário Internacional (FM) divulgadas no início de
outubro, a economia global deverá crescer 4,8% em 2010 e 4,2% em 2011, em
revisão às estimativas de julho, que indicavam 4,6% e 4,3%, respectivamente.
Conforme se observa desde o início da crise financeira, o dinamismo econômico
global permanece sendo determinado, sobretudo, pelas economias emergentes, cuja
perspectiva de crescimento é de 7,1% neste ano, contra 2,7% previstos para as
economias desenvolvidas. Nos Estados Unidos da América (EUA), apesar do aumento
do consumo, com mercado de trabalho ainda fraco, o crescimento para 2010 deverá
situar-se em 2,6%, frente à previsão anterior de 3,3%. A projeção para 2011
também foi refeita, recuando de 2,9% para 2,3%.
mercado de
commodities
, os preços das
agrícolas intensificaram a trajetória de alta, com valorização de 15,7% em
dólar, desde o último Copom, refletindo principalmente a desvalorização da
moeda americana, o fortalecimento da demanda chinesa e as adversidades
climáticas. De forma semelhante, as
commodities
metálicas e energéticas se valorizaram 12,1% e 9,8% no período. Apesar desse
viés, como as economias maduras seguem com expressivo hiato do produto, os
índices de preço se mantêm contidos. Nos EUA, em função da trajetória
declinante dos núcleos inflacionários, as preocupações do
Federal Reserve
intensificaram impondo à autoridade monetária a manifestação de que o atual
patamar de preços está incompatível com seu mandato de máximo emprego e
estabilidade de preços.
Nesse
contexto, os bancos centrais das economias do G4 mantiveram o caráter
acomodatício de suas políticas, com o Banco do Japão (BoJ) anunciando nova
etapa de afrouxamento monetário (
quantitative
easing
) e reintrodução da política de juros zero (ZIRP). Nas economias
emergentes, apesar de algumas elevações de juros básicos, a exemplo do ocorrido
no Peru, Chile e Índia, a postura da política monetária segue dando suporte ao
crescimento econômico, haja vista os bancos centrais estarem mantendo os juros
básicos abaixo dos patamares que vigoravam antes do início da crise, havendo
inclusive a percepção de que será necessário continuar retardando a retirada
dos estímulos monetários introduzidos durante aquele período. A avaliação
decorre, em parte, da percepção de provável ampliação da postura acomodatícia
adotada pelo
, o que tem implicado
persistente desvalorização do dólar, aumento da procura por papéis
governamentais de dez anos de economias maduras, cujos retornos mantêm
trajetória de baixa, e frequentes intervenções nos mercados de câmbio, em
especial nas economias emergentes (Colômbia, Peru, Malásia, Tailândia, Índia,
África do Sul e Turquia, entre outros).
Destaque-se
ainda que, desde a última reunião do Copom, os mercados financeiros se
caracterizam por ampla desvalorização do dólar, menor aversão ao risco,
valorização no mercado acionário e diminuição da volatilidade, conforme
evidenciado pelo índice VIX que, tendo recuado ao patamar de vinte pontos,
encontra-se próximo do vigente ao final de abril, antes do agravamento da crise
fiscal em países europeus.
Comércio
exterior e reservas internacionais
balança comercial brasileira registrou superávit de US$1,1 bilhão em setembro,
resultado de exportações de US$18,8 bilhões e importações de US$17,7 bilhões,
totalizando US$12,8 bilhões no período janeiro-setembro de 2010. Considerados
os valores médios diários, o superávit comercial do ano reduziu-se em 40% em
relação a igual período de 2009, refletindo o crescimento de 45,1% nas
importações e de 28,9% nas exportações. A corrente de comércio atingiu US$277,1
bilhões no acumulado do ano, com ampliação de 36,2% em relação aos primeiros
nove meses do ano anterior.
reservas internacionais somaram US$275,2 bilhões em setembro, com elevação de
US$13,9 bilhões em relação ao estoque de agosto e de US$36,7 bilhões no ano. As
compras líquidas do Banco Central no mercado a vista de câmbio totalizaram
US$10,8 bilhões no mês, acumulando US$29,4 bilhões nos primeiros nove meses de
2010.
Mercado
monetário e operações de mercado aberto
No período
subsequente à reunião do Copom de setembro, as taxas de juros futuros de prazos
superiores a um ano apresentaram elevação, refletindo principalmente a
divulgação de índices de inflação corrente mais pressionados, o aumento das
expectativas inflacionárias na pesquisa Focus e o anúncio de dados robustos de
atividade, emprego e crédito. Entre 30 de
agosto e 29 de setembro, as taxas para os prazos de um, de dois e de três anos
subiram, respectivamente, 0,08 p.p., 0,28 p.p. e 0,29 p.p. A partir de
29 de setembro, no entanto, essas taxas iniciaram uma trajetória de queda,
influenciadas pela divulgação de indicadores de atividade doméstica inferiores
às estimativas de mercado, pelos sinais de lenta recuperação da economia
norte-americana e pela expectativa de novas medidas de afrouxamento monetário
em economias desenvolvidas. Assim, em 18 de outubro, a curva de juros doméstica
estava praticamente no mesmo patamar do final do mês de agosto. Entre 30 de agosto e 18 de outubro, as
taxas de juros de um, de três e de seis meses recuaram 0,03 p.p., 0,04 p.p. e 0,05 p.p., respectivamente. As
taxas para os prazos de um e de três anos cederam, respectivamente, 0,08 p.p. e
0,01 p.p., enquanto a taxa para o prazo de dois anos elevou-se em 0,03 p.p.. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre
a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflação (suavizada) para os
próximos doze meses, recuou de 5,89% em 30 de agosto para 5,68% em 18 de
outubro.
Na administração da liquidez do mercado de reservas
bancárias, o Banco Central realizou, de 31 de agosto a 18 de outubro, operações
compromissadas de prazo de seis meses, tomando recursos no valor de R$47,7
bilhões. Com isso, o saldo diário médio do estoque das operações de longo prazo
alcançou R$117,7 bilhões. No mesmo período, realizou operações compromissadas
de prazos entre doze e trinta e três dias úteis, levando o saldo diário médio
das operações tomadoras de curto prazo para R$218,4 bilhões. O Banco Central
atuou ainda em 33 oportunidades como tomador de recursos por meio de operações
compromissadas de curtíssimo prazo e realizou operações de nivelamento, ao
final do dia, com prazos de dois dias úteis. As operações de curtíssimo prazo,
incluídas as de nivelamento, tiveram saldo diário médio tomador de R$65,9
bilhões no período. O saldo diário médio do estoque total dos compromissos de
recompra do Banco Central subiu de R$387,3 bilhões, entre 20 de julho e 30 de
agosto, para R$402,0 bilhões, entre 31 de agosto e 18 de outubro. Considerando-se
o saldo diário das operações no período mais recente, foi registrada uma
elevação dos compromissos de recompra no valor de R$53,5 bilhões, com o estoque
total passando de R$369,5 bilhões, em 30 de agosto, para R$422,9 bilhões, em 18
de outubro. Os fatores condicionantes da expansão da liquidez no período foram
as intervenções do Banco Central no mercado de câmbio, as despesas líquidas da
União e o resgate líquido de títulos públicos federais.
Entre 31 de agosto e 18 de outubro, as emissões de títulos pelo Tesouro
Nacional, referentes aos leilões tradicionais, somaram R$64,8 bilhões. A
colocação de títulos de remuneração prefixada alcançou R$43,2 bilhões, sendo
R$33,2 bilhões em Letras do Tesouro Nacional (LTN) com vencimentos em 2011 e
2013 e R$10,0 bilhões em Notas do Tesouro Nacional – Série F (NTN-F) com
vencimentos em 2015, 2017 e 2021. As vendas de Letras Financeiras do Tesouro
(LFT) totalizaram R$12,1 bilhões, com emissão de títulos com vencimentos em
2014, 2015, 2016 e 2017. Nos leilões de Notas do Tesouro Nacional – Série B
(NTN-B), foram vendidos títulos com vencimentos em 2013, 2015, 2020, 2040 e
2050, em um montante total de R$9,5 bilhões.