BCB COPOM Ata - Reunião 150: 150ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2010-04-28

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política
monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas internacionais
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Data:
27 e 28/04/2010
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (27/04) e do
20º andar (28/04) do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
16h15 (27/04) e 17h05 (28/04)
Horário de término:
18h15 (27/04) e 20h05
(28/04)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos
Meirelles – Presidente
Aldo Luiz Mendes
Alexandre
Antonio Tombini
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio
Gustavo Matos do Vale
Carlos
Hamilton Vasconcelos Araújo
Awazu Pereira da Silva
Chefes de Departamento (presentes no dia 27)
Adriana Soares Sales
– Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 28)
Altamir Lopes –
Departamento Econômico
João Henrique de
Paula Freitas Simão – Departamento de Operações do Mercado Aberto
José Antonio Marciano
– Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Leonardo Martins
Nogueira – Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek
– Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no dia 27)
Eduardo José Araújo
Lima – Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Fabio Araujo –
Consultor do Departamento de Estudos e Pesquisas
Ricardo Franco Moura
– Consultor da Diretoria
Os membros do Copom
analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução recente da
economia
A inflação medida pelo Índice Nacional
de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), após se deslocar de 0,75% em janeiro para
0,78% em fevereiro, recuou para 0,52% em março. Com isso, a inflação acumulada
no primeiro trimestre de 2010 alcançou 2,06%, taxa 0,8 ponto percentual (p.p.)
acima da observada em igual período do ano anterior. O aumento da inflação em
2010 reflete tanto o comportamento dos preços livres, que no acumulado do ano
até março aumentaram 2,47%, quanto o dos itens administrados. Especificamente
sobre os preços livres, note-se que os preços dos bens comercializáveis, bem
como os de não comercializáveis, mostraram aceleração, com variações de 1,48% e
3,36% no primeiro trimestre de 2010, respectivamente, ante 0,05% e 2,39% em
igual período de 2009. Por sua vez, os preços administrados registram alta de 1,11%
nos três primeiros meses do ano, ante 1,17% em 2009. A variação dos preços de serviços, cuja
dinâmica tende a exibir maior persistência do que a dos preços de bens, atingiu
3,17% até março e 6,92% em doze meses. Evidências preliminares indicam inflação
ao consumidor em abril acima do patamar observado em março. Em síntese, o
conjunto das informações disponíveis aponta continuidade de deterioração da
dinâmica inflacionária na margem.
As três principais medidas de inflação
subjacente calculadas pelo Banco Central do Brasil (BCB) tiveram comportamento
heterogêneo entre fevereiro e março. O núcleo por médias aparadas com
suavização elevou-se de 0,39% em fevereiro para 0,46% em março, enquanto as
medidas de núcleo pelos critérios de exclusão e de dupla ponderação mostraram
redução (de 0,68% e 0,47% em fevereiro, para 0,42% e 0,40% em março,
respectivamente). No acumulado do ano até março, o núcleo por exclusão
elevou-se em 1,70%, enquanto os núcleos por médias aparadas com suavização e
por dupla ponderação registraram elevação de 1,33% e de 1,48%, respectivamente.
Essas variações situam-se, respectivamente, 0,32 p.p., 0,27p.p. e 0,31 p.p.
acima das taxas vigentes no mesmo período de 2009. As taxas de variação
acumuladas em doze meses deslocaram-se de 4,73%, 4,36% e 4,74% em dezembro de
2009, para o índice por exclusão, médias aparadas com suavização e dupla
ponderação, para 5,06%, 4,64% e 5,06% em março, respectivamente. Note-se que todas
as medidas de núcleo seguiram registrando elevação, no critério da variação
acumulada em doze meses, e situam-se acima do centro da meta. Cabe notar,
adicionalmente, que o índice de difusão do IPCA se elevou de 61,7% em fevereiro
para 66,4% em março (60,2% no mesmo mês de 2009). Em outra perspectiva, os índices de
difusão sugerem disseminação do processo de aceleração inflacionária.
A inflação medida pelo Índice Geral
de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) deslocou-se de 1,09% em fevereiro
para 0,63% em março. No ano, a variação do IGP-DI atingiu 2,76% (-0,96% no
primeiro trimestre de 2009). Sob esse critério, a aceleração do IGP-DI
manifestou-se em seus três componentes. O principal, o Índice de Preços no
Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), atingiu 2,88% no acumulado do ano
até março (-2,09% no primeiro trimestre de 2009). Por sua vez, o Índice de
Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou 2,86% no mesmo período (1,66% em
2009). Na mesma base de comparação, o Índice Nacional da Construção Civil
(INCC) variou 1,76% (0,35% no primeiro trimestre de 2009). No que se refere ao
IPA-DI, a aceleração, sob esse critério de comparação, derivou principalmente
do comportamento dos preços agrícolas. Enquanto a variação do IPA industrial atingiu
2,69% (-2,59% no mesmo período de 2009), a dos preços agrícolas no atacado chegou
a 3,50% (-0,71% em 2009). Conforme destacado em Notas de reuniões anteriores, o
Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preços no atacado sobre a
inflação para os consumidores dependerão das condições atuais e prospectivas da
demanda e das expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória
futura da inflação.
A média móvel trimestral da taxa de
crescimento da série de produção industrial geral, segundo dados
dessazonalizados pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), avançou
de 0,1% em janeiro, para 0,8% em fevereiro. Ainda considerando a série
dessazonalizada, na comparação mês a mês, a produção física da indústria cresceu
1,5% em fevereiro, após registrar alta de 1,2% em janeiro. Na comparação com o
mesmo mês do ano anterior, a produção industrial exibiu elevação de 18,4%, ante
avanço de 16,1% em janeiro. Em doze meses, ainda se observa declínio da
produção industrial (-2,6%), o qual vem sendo reduzido (-7,4% em dezembro e
-5,0% em janeiro). O comportamento da série da indústria geral e de seus
componentes evidencia que a produção industrial mostra trajetória de expansão, em
ritmo que continua sendo influenciado pela conjuntura internacional, pelas
expectativas das empresas e famílias, bem como pelas condições financeiras
domésticas. Esse processo é amparado, além das fontes de crédito tradicionais,
pela recuperação do mercado de capitais e pela ação de instituições financeiras
públicas.
Entre as categorias de uso, segundo
dados dessazonalizados pelo IBGE, os destaques em fevereiro foram a indústria de
bens de capital, com variação de 1,6% e, em especial, a indústria de bens de
consumo não duráveis e semiduráveis, com alta de 2,4%, enquanto a produção na
indústria de duráveis teve alta de 0,7%. A indústria de bens intermediários declinou
0,4%, após altas de 0,9% e 2,0% em dezembro e janeiro, respectivamente. Vale
ressaltar que a indústria de bens de capital apresentou crescimento de 6,4% em
três meses até fevereiro, a maior expansão entre as categorias de uso. A recuperação
do dinamismo da produção industrial foi inicialmente liderada pela produção de
bens duráveis, mas vem se tornando ainda mais disseminada, refletindo medidas
de desoneração tributária, em processo avançado de reversão, bem como distensão
nas condições financeiras e o aumento da renda. O comportamento futuro da
produção industrial, que não deve ser uniforme ao longo do tempo, dependerá
também da evolução da confiança dos consumidores e dos empresários, que devem continuar
sendo fontes de dinamismo, à qual se somará a retomada da demanda externa.
O mercado de trabalho continua a
exibir comportamento favorável. A taxa de desemprego nas seis regiões
metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), do IBGE, elevou-se
de 7,2% em janeiro para 7,4% em fevereiro, taxa 1,1 p.p. inferior àquela
observada no mesmo mês do ano passado. Na série dessazonalizada, a taxa atingiu
7,2% em fevereiro, ante 7,5% no mês anterior. O rendimento médio habitual
apresentou alta de 1,8% no mês em relação ao mês anterior, após aumento de 2,2%
em janeiro. O emprego, por sua vez, teve elevação de 2,1% em janeiro e de 3,5%
em fevereiro, em relação ao mesmo mês do ano anterior. Em consequência, a
expansão da massa salarial real atingiu 4,4% na comparação interanual em fevereiro,
continuando a constituir fator-chave para a sustentação da demanda doméstica.
Ainda sobre o mercado de trabalho, dados divulgados pelo Ministério do Trabalho
e Emprego (MTE) indicam continuidade da recuperação da geração de vagas no
setor formal. De fato, em março foram criados 266 mil postos de trabalho, e no
trimestre, 657 mil. Em ambos os casos os números são ponto de máximo da série
histórica. A indústria de transformação, os serviços e a construção civil
geraram, pelo terceiro mês consecutivo, os maiores saldos da série para o mês
e, portanto, o melhor primeiro trimestre da série histórica (204 mil, 250 mil e
128 mil, respectivamente). O setor mais dinâmico continua sendo a construção
civil, na qual o emprego apresentou alta de 12,3% frente ao primeiro trimestre
de 2009.
O volume de vendas do comércio
ampliado, de acordo com os dados dessazonalizados pelo IBGE, teve elevação de 2,1%
em fevereiro, após alta de 1,3% em janeiro. Na comparação com o mesmo mês do
ano anterior, houve elevação de 13,6% em fevereiro. A média móvel trimestral da
taxa de crescimento do comércio ampliado foi de 1,4% em fevereiro, na série com
ajuste sazonal, após registrar aumento de 0,8% em janeiro. Na comparação com o
mês anterior, pela série com ajuste sazonal, os destaques positivos foram
vendas de artigos farmacêuticos e médicos (3,9%) e de tecidos, vestuário e
calçados (3,4%). Os dados do comércio ampliado vêm evidenciando expansão
influenciada, principalmente, pela alta nas vendas de duráveis, em resposta à
melhora no acesso ao crédito, à expansão da renda e a incentivos setoriais
temporários concedidos pelo governo. O comércio varejista continua a registrar
desempenho favorável e indica que o ritmo de crescimento da demanda doméstica
se mantém robusto, sem mostrar sinais de arrefecimento. Nos próximos trimestres, a trajetória do comércio será
beneficiada por transferências governamentais, pelo crescimento da massa
salarial real, pela recuperação nas condições de acesso ao crédito e pela evolução
da confiança dos consumidores.
O Nível de Utilização da Capacidade
Instalada (Nuci) na indústria de transformação calculado pela Fundação Getulio
Vargas (FGV), sem ajuste sazonal, registrou 83,5% em março, 6,4 p.p. acima do
patamar observado no mesmo mês de 2009. Segundo dados da Confederação Nacional
da Indústria (CNI), dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci apresentou estabilidade
em fevereiro (80,7%). Por sua vez, o Nuci mensal da FGV com ajuste sazonal
atingiu 84,3% em março (84,0% no mês anterior), patamar superior à média
observada nos últimos cinco anos. Também no caso da indústria de bens de
consumo (em 5,0 p.p.), material de construção (7,7 p.p.) e bens de capital (5,3
p.p), a taxa de utilização da capacidade já se encontrava, em março, em
patamares superiores às respectivas médias da série histórica, com início em 1995.
Por sua vez, a indústria de bens intermediários (-1,1 p.p.) encontra-se
levemente abaixo da média histórica. A redução da margem de ociosidade é resultado
da expansão da atividade, não integralmente compensada pela maturação de
projetos de investimento. Os dados sobre a absorção de bens de capital mostram
recuperação na comparação com os mesmos períodos do ano anterior e aumento em fevereiro
ante o mês imediatamente anterior. A absorção de bens de capital apresentou elevação
na margem de 5,4% em fevereiro, dados isentos de sazonalidade, crescimento de
31,6% em relação a fevereiro de 2009, e queda de 8,7% no acumulado em 12 meses.
Já a produção de insumos para a construção civil registrou aumento de 1,0% na
margem em fevereiro, após estabilidade em janeiro. Pela série observada,
apresentou alta de 15,1% em relação a fevereiro de 2009, com queda de 2,7% em
doze meses. Em síntese, os dados sugerem que as taxas de utilização apresentam
trajetória de elevação nos últimos meses, evidenciando redução de qualquer margem
de ociosidade remanescente da indústria, a despeito da retomada dos
investimentos. A propósito, como assinalado em Notas anteriores das reuniões do
Copom, a trajetória da inflação mantém estreita relação com os desenvolvimentos
correntes e prospectivos no tocante à ampliação da oferta de bens e de serviços
para o adequado atendimento da demanda.
O saldo da balança comercial
acumulado em doze meses se reduziu na margem. Sob esse critério, o saldo
totalizou US$23,2 bilhões em março, valor US$2,0 bilhões inferior ao observado
no mesmo período do ano passado. Esse resultado adveio de US$161,0 bilhões em
exportações e de US$137,9 bilhões em importações, com variações de -15,4% e
-16,6%, respectivamente, em relação a março de 2009. De fato, o maior dinamismo
da demanda doméstica frente à externa contribui para o estreitamento do
superávit comercial. Já o comportamento das remessas de lucros e dividendos
contribui para elevar o déficit em conta corrente acumulado em doze meses, que se
deslocou de US$28,0 bilhões em fevereiro para US$31,5 bilhões em março,
equivalentes a 1,8% do PIB. Por sua vez, os investimentos estrangeiros diretos
totalizaram US$26,3 bilhões em doze meses até março, equivalentes a 1,5% do
O período desde a reunião anterior do Copom foi marcado,
inicialmente, pela continuidade do processo de normalização da atividade nos
mercados financeiros internacionais e, mais recentemente, por certo aumento na
volatilidade dos preços dos ativos, ainda que a percepção de risco sistêmico
permaneça limitada. Esses desenvolvimentos podem ser atribuídos a questões
fiscais em economias maduras, notadamente na Europa. Sob essas condições, houve
certa moderação na demanda por ativos de risco, como evidenciado pelo
comportamento dos mercados financeiros internacionais. Por outro lado, diante
das preocupações fiscais na área do Euro, o destaque no mercado de moedas continuou
sendo a depreciação do euro.
No que se refere ao cenário macroeconômico global, a
visão dominante segue apontando para recuperação em 2010 e aceleração em 2011,
em processo no qual o G3 (Estados Unidos, Europa e Japão) retomaria certo
dinamismo, mas que continuaria sendo liderado pelas economias emergentes. A
economia americana dá sinais de retomada gradual, em função da melhora das
condições no mercado de trabalho e da atividade industrial. Já a atividade
econômica no Japão continua apontando para uma recuperação lenta, liderada
pelas exportações, mormente para a Ásia. Na Área do euro, onde preocupações fiscais
persistem e onde o consumo das famílias não mostra sinais de reação, a retomada
econômica está sendo mais lenta e desigual. Em suma, persiste a incerteza
quanto à sustentabilidade da expansão do consumo nas economias maduras,
principalmente na Europa, em cenário de retirada dos estímulos de política
econômica e perspectivas modestas para a expansão do crédito, mas a recuperação
evidencia certa consolidação. Por outro lado, em diversas economias emergentes,
a atividade econômica entrou em rota consistente de expansão, apresentando, em
certos casos, evidências de aquecimento em mercados de bens, serviços, fatores
de produção e ativos. Sendo assim, os pontos mínimos da inflação nas economias
maduras e em importantes economias emergentes foram ultrapassados. Nesse
contexto, após período de flexibilização agressiva, a política monetária, em
diversos países, segue em estabilidade, e nas economias menos afetadas pela
crise internacional, que se recuperam mais rápida e intensamente, observa-se adoção
de posturas de política monetária mais restritivas. Austrália e Índia, por
exemplo, elevaram sua taxa básica recentemente.
Os preços do petróleo, tanto no mercado a vista quanto
no futuro
aumentaram, embora com diminuição
da volatilidade, desde a última reunião deste Comitê. A incerteza que envolve
esses preços segue elevada, uma vez que o cenário prospectivo depende da
evolução da demanda, em contexto de retomada da economia mundial, da
perspectiva de evolução da oferta global, condicionada pelo ritmo de maturação
de investimentos no setor, além das questões geopolíticas que atuam sobre os
preços dessa mercadoria. Não obstante, o cenário central de trabalho adotado
pelo Copom prevê preços domésticos da gasolina inalterados em 2010. Cabe
assinalar, entretanto, que, independentemente do comportamento dos preços
domésticos da gasolina, a evolução dos preços internacionais do petróleo pode,
eventualmente, se transmitir à economia doméstica tanto por meio de cadeias produtivas,
como a petroquímica, quanto pelo efeito potencial sobre as expectativas de
inflação. Cabe registrar também que os preços de
commodities
agrícolas, que têm impacto particularmente importante
na evolução dos custos alimentares, apresentaram relativa estabilidade desde a
reunião anterior do Comitê, enquanto as cotações de
commodities
industriais registraram leve aumento, com a exceção do
preço do níquel e do minério de ferro, que apresentaram elevação substancial desde
a última reunião do Comitê.
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informações disponível. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
projeta-se
reajuste de 0% para a gasolina, assim como para o gás de bujão, para o
acumulado em 2010;
tocante às projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de
eletricidade, para o acumulado em 2010, a primeira foi mantida em 1,6%,
enquanto a segunda reduziu-se para 0,7%, ante 3,3% considerados na reunião de
março;
projeção de reajuste, construída item a item, para o conjunto de preços
administrados por contrato e monitorados para o acumulado de 2010 reduziu-se
para 3,6%, ante os 4,0% considerados na reunião de março, segundo o cenário de
referência. Esse conjunto de preços, de acordo com os dados publicados pelo
IBGE, correspondeu a 29,60% do total do IPCA de março;
projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para
2011 foi mantida em 4,4%, segundo o cenário de referência. Essa projeção
baseia-se em modelos de determinação endógena de preços administrados, que
consideram, entre outros, componentes sazonais, variações cambiais, inflação de
preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP); e
trajetória estimada para a taxa do
pré-DI de 360 dias indica
spread
sobre a taxa Selic, no cenário de referência, de 88 p.b. e 23 p.b. para o
quarto trimestre de 2010 e 2011, respectivamente.
relação à política fiscal, a hipótese de trabalho levada em conta nas projeções
é o cumprimento da meta para o superávit primário de 3,3% do PIB em 2010. Considera-se
ainda a possibilidade de que esse percentual seja reduzido em até 1,12 p.p., em
virtude da implementação dos projetos vinculados ao Programa de Aceleração do
Crescimento (PAC), dos quais 0,44 p.p. corresponde à conta de restos a pagar de
2009. Além disso, admite-se que o superávit primário em 2011 retornaria, sem
ajustes, ao patamar de 3,3% do PIB. As demais hipóteses consideradas na reunião
anterior foram mantidas.
Desde
a última reunião do Copom, a mediana das expectativas coletadas pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação do
IPCA em 2010 elevou-se de 5,03% para 5,41%. Também para 2011, a mediana das
expectativas de inflação elevou-se, indo de 4,60% para 4,80%.
cenário de referência leva em conta as hipóteses de manutenção da taxa de
câmbio em 1,75 R$/US$ e da taxa Selic em 8,75% ao ano (a.a.) em todo o
horizonte. Nesse cenário, a projeção para a inflação de 2010 elevou-se em
relação ao valor considerado na reunião do Copom de março, e se mantém sensivelmente
acima do valor central de 4,50% para a meta fixada pelo Conselho Monetário
Nacional (CMN). No cenário de mercado, que leva em conta as trajetórias de
câmbio e de juros apuradas pela Gerin junto a analistas no período
imediatamente anterior à reunião do Copom, a projeção de inflação para 2010 também
se elevou, e se mantém sensivelmente acima do valor central da meta para a
inflação. Para 2011, no cenário de referência, a projeção elevou-se em relação
ao valor considerado na reunião de março, e se encontra sensivelmente acima do
valor central da meta. No cenário de mercado, a projeção também se elevou, no
entanto se posiciona ao redor do valor central da meta.
mplementação da
política monetária
O Copom avalia que a política monetária deve contribuir
para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais
longos. Nos mercados internacionais, a aversão ao risco mostrou
arrefecimento desde a última reunião do Comitê, apesar de a volatilidade nesses
mercados haver se intensificado nas últimas semanas, devido em grande parte a
preocupações com dívidas soberanas de países europeus. Ainda assim, verifica-se
um contexto de liquidez abundante, de modo que as perspectivas para o financiamento externo da economia brasileira
seguem favoráveis. Em linha com esses desenvolvimentos, os preços de
ativos brasileiros e de certas
commodities
continuaram em ascensão. Note-se, adicionalmente, que a trajetória dos índices de
preços evidencia retomada de pressões inflacionárias em economias relevantes.
Dessa forma, a influência do cenário internacional sobre o comportamento da
inflação doméstica poderia deixar de ser benigna, conquanto persista incerteza
sobre o comportamento de preços de ativos e de
commodities
em contexto de gradativa normalização das condições
financeiras internacionais
Por outro
lado, esse cenário pode vir a ser rapidamente revertido, a depender da dinâmica
que tomar o quadro de desconfiança dos participantes de mercado em relação à
solvência de algumas economias européias. Independentemente de como evoluírem esses
aspectos da conjuntura internacional, o Comitê reafirma sua visão de que o
principal desafio da política monetária é garantir que os resultados favoráveis
obtidos nos últimos anos sejam preservados.
O Copom entende que os indicadores divulgados desde a
última reunião reforçam a percepção de existência de pressões sobre o mercado
de fatores, o que aumenta a probabilidade de que desenvolvimentos
inflacionários inicialmente localizados venham a apresentar riscos para a
trajetória da inflação. Nesse contexto, aumenta também o risco de repasse de
pressões de alta de custos para os preços no atacado e destes para os preços ao
consumidor. O Comitê pondera que a materialização desses repasses, bem como a
generalização de pressões inicialmente localizadas sobre preços ao consumidor,
segue dependendo de forma crítica das expectativas dos agentes econômicos para
a inflação e do grau de ociosidade da economia, dentre outros fatores. A
propósito, essas e outras variáveis fazem parte do conjunto de informação que é
levado em conta no processo de geração das projeções de inflação do Banco
Central, que constituem elemento central no julgamento que o Comitê faz sobre o
cenário inflacionário prospectivo. Cabe registrar que o comportamento da
demanda doméstica tem exercido certa pressão sobre os preços dos itens não comercializáveis,
como os serviços, o que, a julgar pela perspectiva de evolução dos principais
fatores de sustentação da demanda agregada, tende a se repetir neste e nos
próximos trimestres. De qualquer modo, o Comitê reafirma o compromisso de que
continuará conduzindo suas ações de forma a assegurar que os ganhos obtidos no
combate à inflação em anos recentes sejam permanentes.
O Copom considera importante ressaltar, mais uma vez,
que há defasagens importantes entre a implementação da política monetária e
seus efeitos tanto sobre o nível de atividade como sobre a inflação. Dessa
forma, a análise de decisões alternativas de política monetária deve se
concentrar, necessariamente, no cenário prospectivo para a inflação e nos
riscos a ele associados, em vez de privilegiar valores observados para essa
variável. O cenário prospectivo, a rigor, sofreu certa deterioração neste
início de ano, uma dinâmica que se tornou ainda mais evidente desde a última
reunião. Isso ocorreu a despeito dos movimentos específicos dos preços de
alguns ativos domésticos, que, diga-se de passagem, só são relevantes para a
política monetária na medida em que tenham algum impacto sobre a trajetória
prospectiva para a inflação.
As perspectivas para a evolução da atividade econômica
doméstica continuam favoráveis, como evidenciado pelos dados sobre o comércio,
utilização da capacidade na indústria e mercado de trabalho. Essa avaliação
também é sustentada pelos sinais de continuidade da expansão da oferta de
crédito, tanto para pessoas físicas quanto jurídicas; pelo fato de a confiança
de consumidores e de empresários se encontrar em níveis historicamente elevados;
e pelo crescimento da renda. A continuidade e a própria intensificação desse
quadro dependem, de forma importante, dos efeitos das medidas de estímulo
fiscal e dos incrementos das transferências governamentais que ocorrerão nos
meses à frente e, em menor escala, do ritmo de recuperação da atividade global.
O dinamismo da atividade doméstica deverá ser beneficiado também pela distensão
das condições financeiras, favorecida, entre outros fatores, pelas políticas
dos bancos oficiais. Com a economia brasileira em um novo ciclo de expansão, essas
ponderações tornam-se ainda mais relevantes quando se leva em conta que há
defasagens entre a implementação da política monetária e seus efeitos sobre o
nível de atividade e sobre a inflação.
Para o Copom, os principais riscos para a consolidação
de um cenário inflacionário benigno derivam, no âmbito externo, de elevações
adicionais dos preços de
commodities
e, no interno, do impulso fiscal e creditício sobre a evolução da demanda
doméstica, em contexto de virtual esgotamento da margem de ociosidade na
utilização dos fatores de produção. Com efeito, esses desenvolvimentos podem
exacerbar um quadro que já evidencia a presença de descompasso entre o
crescimento da absorção doméstica e a capacidade de expansão da oferta.
A evidência internacional, no que é ratificada pela experiência
brasileira, indica que taxas de inflação elevadas levam ao aumento dos prêmios
de risco, tanto para o financiamento privado quanto para o público; ao encurtamento
dos horizontes de planejamento, tanto das famílias quanto das empresas. Conseqüentemente,
taxas de inflação elevadas reduzem os investimentos e o potencial de
crescimento da economia, além de terem efeitos regressivos sobre a distribuição
de renda. De outra forma, taxas de inflação elevadas não trazem qualquer
resultado duradouro em termos de crescimento da economia e do emprego, mas, em
contrapartida, trazem prejuízos permanentes para essas variáveis no médio e no longo
prazo. Assim sendo, a estratégia adotada pelo Copom visa assegurar a
convergência da inflação para a trajetória de metas neste e nos próximos anos,
o que exige que eventuais desvios em relação à trajetória de metas sejam prontamente
corrigidos. Tal estratégia leva em conta as defasagens do mecanismo de
transmissão e é a mais indicada para lidar com a incerteza inerente ao processo
de formulação e de implementação da política monetária.
O Comitê considera que a economia se encontra em novo
ciclo de expansão, avaliação essa corroborada pelas informações divulgadas
desde sua última reunião, ainda que persistam incertezas, que deverão ser
dirimidas ao longo do tempo, sobre o ritmo desse processo. Os sinais de
aquecimento da economia se manifestam, por exemplo, na trajetória dos núcleos
de inflação, na elevação das expectativas de inflação, nos indícios de escassez
de mão-de-obra em alguns segmentos e na elevação dos custos dos insumos. Em
particular, nesse período, as projeções de inflação consideradas pelo Comitê
mostraram certa deterioração no cenário prospectivo. O Copom considera que essa
deterioração deva ser contida e, para tanto, precisam ser revertidos os sinais de
persistência do descompasso entre o ritmo de expansão da demanda e da oferta
agregadas, que, em última instância, tendem a aumentar o risco para a dinâmica
inflacionária. Em tais circunstâncias, a postura de política monetária deve ser
ajustada, por um lado, porque contribui para a convergência entre o ritmo de
expansão da demanda e oferta e, por outro, porque evita que pressões de preços originalmente
isoladas determinem uma deterioração persistente do cenário prospectivo para a
inflação.
Em suma, a despeito da reversão de parcela substancial
dos estímulos introduzidos durante a recente crise financeira internacional, desde
a última reunião, aumentaram os riscos à concretização de um cenário
inflacionário benigno, no qual a inflação seguiria consistente com a trajetória
das metas. À luz desse quadro, prevaleceu o entendimento entre os membros do
Comitê de que competiria à política monetária agir de forma incisiva para
evitar que a maior incerteza detectada em horizontes mais curtos se propague
para horizontes mais longos.
Nesse contexto, dando seguimento ao processo de ajuste
das condições monetárias ao cenário prospectivo da economia, para assegurar a
convergência da inflação à trajetória de metas, o Copom decidiu, por
unanimidade, elevar a taxa Selic para 9,50% a.a., sem viés.
No regime de metas para a inflação, o Copom orienta suas
decisões de acordo com os valores projetados para a inflação, a análise de
diversos cenários alternativos para a evolução das principais variáveis que determinam
a dinâmica prospectiva dos preços e o balanço dos riscos associado a suas
projeções. Depois de breve contração, a demanda doméstica se recuperou, em
grande parte devido aos efeitos de fatores de estímulo, como o crescimento da
renda e a retomada do crédito. Por sua vez, importantes estímulos fiscais e
creditícios foram aplicados na economia nos últimos trimestres, e deverão
contribuir para a consolidação da expansão da atividade e, consequentemente,
para a redução de qualquer margem residual de ociosidade dos fatores
produtivos. Os efeitos desses estímulos, bem como os da reversão de parcela
substancial das iniciativas tomadas durante a recente crise financeira
internacional e os de um eventual agravamento da crise fiscal porque passam
diversos países europeus, são parte importante do contexto no qual decisões
futuras de política monetária serão tomadas, com vista a assegurar a
convergência tempestiva da inflação para a trajetória de metas.
Houve consenso entre os membros do Comitê sobre a necessidade
de se adequar o ritmo do ajuste da taxa básica de juros à evolução do cenário
inflacionário prospectivo, bem como ao correspondente balanço de riscos, de
forma a limitar os impactos causados pelo comportamento da inflação corrente
sobre a dinâmica subjacente dos preços.
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê voltará
a se reunir em 8 de junho de 2010, para as apresentações técnicas, e no dia
seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo
Comunicado nº 18.927, de 9 de outubro de 2009.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
O IPCA variou 0,52% em março ante 0,78% em fevereiro,
acumulando alta de 2,06% no ano. Em doze meses, a variação do índice passou de
4,83% em fevereiro para 5,17% em março. O comportamento dos preços do grupo
alimentação e bebidas constituiu-se no principal determinante da inflação em
março, contribuindo com 0,35 p.p. para o resultado, em especial pela variação
dos itens tubérculos, raízes e legumes, leite pasteurizado, açúcar refinado e
frutas, que responderam, conjuntamente, por 0,23 p.p. na formação da taxa
mensal. Não obstante a pressão exercida pelo grupo alimentos e bebidas, o IPCA
desacelerou em março, favorecido, sobretudo, pelo esgotamento dos impactos dos
reajustes nas mensalidades escolares, que haviam pressionado o índice em
fevereiro.
A desaceleração dos aumentos nos preços livres, de 0,93%
em fevereiro para 0,80% em março, repercutiu o arrefecimento na variação do
grupo dos não comercializáveis, cuja taxa atingiu 1,03% em março, ante 1,54% em
fevereiro, enquanto a variação correspondente aos comercializáveis cresceu de
0,26% para 0,53%. Os preços monitorados recuaram 0,14% no mês, após alta de
0,42% em fevereiro, refletindo, principalmente, a queda de 1,95% no preço da
gasolina. Nos últimos doze meses encerrados em março, os preços livres
cresceram 5,37%, a maior variação desde maio de 2009, ante 4,77% até fevereiro,
enquanto os monitorados assinalaram taxa de 4,67%, ante 4,97% para os mesmos
períodos, respectivamente. O índice de difusão situou-se em 66,4% em março,
ante 61,7% no mês anterior, ratificando o processo de disseminação dos
reajustes de preços.
O núcleo por exclusão IPCAEX, que exclui a variação dos
preços de combustíveis e dez itens de alimentação no domicílio, desacelerou de
0,68% em fevereiro para 0,42% em março, mas registrou elevação, considerada a
variação acumulada em doze meses, de 4,86% em fevereiro para 5,06% em março. O
núcleo de médias aparadas com suavização apresentou aceleração das taxas em
março, tanto no resultado mensal, 0,46% ante 0,39% em fevereiro, quanto
considerado em doze meses, 4,64% ante 4,52% em fevereiro. O núcleo de dupla
ponderação apresentou taxa de 0,40% em março ante 0,47% em fevereiro, com alta
de 5,06% em doze meses, ante 4,93% no mês anterior.
O IGP-DI desacelerou em março, registrando variação de
0,63% no mês, comparativamente aos 1,09% registrados em fevereiro, favorecido
pelo arrefecimento dos preços no atacado, cujo impacto sobrepôs-se ao do
recrudescimento das altas nos preços ao consumidor e na construção civil. Em
doze meses, o IGP-DI acumulou elevação de 2,26% e, no ano, de 2,76%. O IPA-DI
cresceu 0,52% em março, ante 1,38% em fevereiro, com majoração de 2,33% nos
preços agropecuários e recuo de 0,05% nos preços dos produtos industriais. No
ano e em doze meses o IPA-DI apresentou variações de 2,88% e 0,79%,
respectivamente. O IPC-Br cresceu 0,86% em março, ante 0,68% em fevereiro,
acumulando alta de 2,86% no ano e de 5,17% em doze meses. No mês, registrou-se
aceleração em três dos sete grupos que o compõem, com destaque para as despesas
com alimentação, responsáveis por 0,74 p.p na composição da variação mensal,
especialmente hortaliças e legumes, com contribuição de 0,44 p.p. O INCC-DI
cresceu 0,75% em março, ante 0,36% no mês anterior, com ênfase na maior
variação dos preços da mão-de-obra, que aumentaram 1,05% ante 0,21% em
fevereiro. No ano e em doze meses, o índice acumulou altas de 1,76% e 4,71%,
respectivamente.
Os resultados parciais dos índices de preços indicaram
continuidade do processo de desaceleração inflacionária em abril, refletindo,
entre outros fatores, o esgotamento de impactos sazonais responsáveis, em
parte, pelo aumento da inflação no início do ano. O IPCA-15 variou 0,48% ante 0,55%
no mês anterior, repercutindo, sobretudo, o comportamento dos preços do álcool,
com recuo de 13,64% no período, influenciando, ainda, os preços da gasolina,
com queda de 2,12%. O grupo alimentação e bebidas continuou como o principal
fator de pressão inflacionária, tendo contribuído com 0,39 p.p. para o
resultado mensal do IPCA-15. Considerando os índices de preços no atacado,
observam-se, também, altas menos intensas, em decorrência dos arrefecimentos
nos preços de bens finais e intermediários, acompanhados por queda nos preços
das matérias-primas brutas.
Atividade
econômica
As vendas do comércio ampliado cresceram 2,1% em
fevereiro, comparativamente ao mês anterior, na série com ajuste sazonal, após
registrar aumentos de 1,3% em janeiro e de 0,9% em dezembro, segundo dados
dessazonalizados da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC), do IBGE. A média das
vendas do trimestre encerrado em fevereiro cresceu 1,3%, relativamente ao
trimestre encerrado em novembro. Em comparação ao mesmo mês do ano anterior,
houve expansão de 13,6%, acumulando altas de 11,9% no ano e de 8,3% nos últimos
doze meses encerrados em fevereiro. O resultado mensal registrou elevação das
vendas em oito dos dez segmentos pesquisados, com destaque para artigos farmacêuticos
e médicos (3,9%), e tecidos, vestuário e calçados (3,4%).
Relativamente a fevereiro de 2009, todos os segmentos do
comércio apresentaram crescimento, sobressaindo os acréscimos nas vendas de
móveis e eletrodomésticos (22,2%), equipamentos e materiais para escritório (18,8%),
e veículos e motos, partes e peças (16%). No acumulado em doze meses,
verificaram-se altas em oito dos dez segmentos pesquisados, com ênfase nas
elevações em veículos e motos, partes e peças (13,1%), equipamentos e materiais
para escritório (12,3%), e artigos farmacêuticos e médicos (12,1%). Os
segmentos de material de construção, e de tecidos, vestuário e calçados registraram
retrações de 3,2%, e 1,2%, respectivamente, mantida a base de comparação.
Sinalizando a continuidade da expansão na atividade
varejista, os dados da Associação Comercial de São Paulo (ACSP) apresentaram
acréscimos de 2,4% no número de consultas ao Serviço Central de Proteção ao
Crédito (SCPC) e de 0,6% nas referentes ao sistema Usecheque, em março, comparativamente
a fevereiro, após ajuste sazonal das séries. No primeiro trimestre deste ano,
esses indicadores cresceram 6,6% e 6,4%, respectivamente, em relação a igual
período do ano anterior.
As vendas de autoveículos pelas concessionárias, que
incluem automóveis, comerciais leves, caminhões e ônibus, aumentaram 15,6% em
março, em relação a fevereiro, segundo dados da Federação Nacional da
Distribuição de Veículos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco
Central. O aumento no mês refletiu o crescimento expressivo nas vendas de
caminhões e ônibus, ambos com expansão de 27,2% no período, além das maiores
vendas de automóveis (13,3%), e comerciais leves (6,9%). Ressalte-se que o
término da redução do Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI) incidente
sobre veículos
, em março,
repercutiu favoravelmente sobre o desempenho das vendas de automóveis no mês.
Em relação a março de 2009 e no acumulado em doze meses, as vendas totais
cresceram 30,3% e 14,8%, respectivamente.
As importações de bens de capital decresceram 1% em
março, em relação a fevereiro, de acordo com o índice de
quantum
da Fundação Centro de Estudos do Comércio Exterior
(Funcex), dessazonalizado pelo Banco Central. O indicador de março mostra
expansões de 17,1% em relação ao mesmo mês de 2009, e de 16% no acumulado no
ano, enquanto no acumulado em doze meses, até março, registra-se recuo de 9,8%,
comparativamente a igual período do ano anterior.
A produção de bens de capital apresentou acréscimos de
1,6% em fevereiro, relativamente ao mês anterior, considerando-se dados
dessazonalizados, e de 26,2% e 19,1% relativamente a fevereiro e ao primeiro
bimestre de 2009, respectivamente, segundo o IBGE. Considerando o resultado por
destinação de produtos, registrou-se recuo mensal apenas para o segmento de
bens seriados para fins industriais (3,3%), enquanto se destacaram as expansões
na produção de peças agrícolas (20,9%), bens de capital para construção (14,4%),
e de uso misto (7,1%). Em comparação a fevereiro de 2009, destacou-se a
produção de bens de capital para a indústria de construção, com expansão de
196,9%, seguida por peças agrícolas e bens de capital para produção agrícola,
com elevações de 76,3% e 51,7%, na ordem. A produção de insumos para a
construção civil registrou, em fevereiro, expansões de 1% relativamente a
janeiro, segundo dados dessazonalizados, e de 15,1% em relação a igual mês de
2009.
Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento
Econômico e Social (BNDES) atingiram R$144,3 bilhões nos últimos doze meses
encerrados em março deste ano, com aumento de 53% em relação a igual período
precedente. O setor industrial foi o maior destinatário dos desembolsos, com
participação de 44% sobre o total liberado no período, seguido pelo setor de
infraestrutura, com 36%. No primeiro trimestre de 2010, houve expansão de 42%
nos desembolsos, comparativamente a igual período de 2009, com ênfase no setor
de infraestrutura que registrou participação de 40% no total liberado, seguido
pela indústria (30%), comércio e serviços (20%), e agropecuária (10%). O
resultado de março registrou desaceleração dos desembolsos pela instituição,
com expansão de 12,5% comparativamente a março de 2009.
A produção industrial cresceu 1,5% em fevereiro, em
relação a janeiro, quando apresentara expansão de 1,1%, no mesmo tipo de
comparação, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal –
Produção Física (PIM-PF) do IBGE. Em relação a iguais períodos de 2009, o setor
apresentou expansões de 18,4% em fevereiro e de 17,2% no primeiro bimestre,
enquanto no acumulado dos últimos doze meses, relativamente a igual período
precedente, o resultado mantém-se ainda negativo, em 2,6%. A categoria de bens
de consumo semi e não duráveis apresentou o melhor desempenho em fevereiro,
relativamente a janeiro, com acréscimo de 2,4%, seguida por bens de capital (1,7%),
e bens de consumo duráveis (0,7%), enquanto a produção de intermediários recuou
0,4% no período. Em comparação a fevereiro de 2009, todas as categorias de uso
apresentaram expansão, com destaque para bens de capital (26,2%), e bens de
consumo duráveis (25,2%). No acumulado de doze meses, as produções de bens de
capital e bens intermediários declinaram, respectivamente, 12,7% e 3,1%,
enquanto as de bens de consumo duráveis e de semi e não duráveis cresceram 1,5%
e 0,5%, na ordem.
O faturamento real da indústria de transformação
aumentou 1,5% em fevereiro, em comparação a janeiro, quando registrara retração
de 1,5%, segundo dados divulgados pela CNI, ajustados sazonalmente. As horas
trabalhadas e o emprego cresceram, no mesmo período, 1,3% e 1%,
respectivamente. Em comparação a fevereiro de 2009, esses indicadores
registraram altas respectivas de 11,4%, 5,3% e 2,8%. No acumulado em doze
meses, ainda se verificam perdas nas três variáveis, de 1,3%, 5,8% e 2,9%, na
ordem.
Ainda segundo a CNI, o Nuci em fevereiro manteve o mesmo
patamar de janeiro (78,6%) situando-se 2,1 p.p. acima do nível observado no
mesmo mês de 2009. Considerando a série com ajuste sazonal, o Nuci situou-se em
80,7% em fevereiro, ante 80,6% em janeiro, e acumulou queda de 0,2% no
trimestre terminado em fevereiro. Em onze das dezenove divisões da indústria de
transformação, o Nuci apresentou variação positiva na comparação com o mês
anterior. Segundo dados da FGV, o Nuci dessazonalizado atingiu 84,3% em março,
com aumentos de 0,3 p.p. no mês e de 0,5 p.p. nos últimos três meses.
De acordo com a Associação Nacional dos Fabricantes de
Veículos Automotores (Anfavea), a produção de autoveículos atingiu 331 mil
unidades em março deste ano, 20,3% superior à registrada em março de 2009.
Considerados dados dessazonalizados, a produção de autoveículos cresceu 5,3% em
relação a fevereiro. No acumulado do ano e em doze meses, a produção de
autoveículos aumentou 24,4% e 8,3%, respectivamente. O aumento mensal nas
vendas de autoveículos se deu exclusivamente em razão do desempenho do mercado
interno, com elevação de 14,5% em março, ante fevereiro, enquanto as
exportações decresceram 0,2%. No acumulado do ano e em doze meses, as vendas no
mercado interno foram ampliadas em 14,7% e 13,9%, respectivamente, enquanto as
exportações cresceram 82,7% no acumulado no ano e decresceram 14,7% no
acumulado em doze meses.
O Levantamento Sistemático da Produção Agrícola (LSPA)
de março estimou a safra de grãos de 2010 em 145,2 milhões de toneladas, ante
133,8 milhões de toneladas em 2009, segundo o IBGE. A nova estimativa
representa aumento de 8,5% em relação à produção de 2009, mantendo-se
praticamente estável em relação à estimativa de fevereiro. Os aumentos
projetados para as produções de soja e milho foram alterados, respectivamente,
para 18,1% e 3%. Para os produtos relacionados diretamente com a cesta básica,
como arroz, feijão e trigo, o novo levantamento estimou variações, de –9,6%,
2,3% e 9,4%, na ordem.
Expectativas
e sondagens
Segundo a pesquisa mensal da Federação do Comércio do
Estado de São Paulo (Fecomercio – SP), o Índice de Confiança do Consumidor
(ICC) apresentou queda em abril pelo segundo mês consecutivo. O ICC recuou 2,9%
em relação a março, quando havia caído 1,5% em relação a fevereiro, mês em que
atingiu o maior patamar da série histórica. Esse resultado refletiu a queda
mensal de 8,5% no Índice das Condições Econômicas Atuais (Icea), haja vista que
o Índice das Expectativas do Consumidor (IEC) apresentou crescimento de 0,8% no
período. Em relação a abril de 2009, o ICC cresceu 21,8%.
Segundo a Sondagem de Expectativas do Consumidor, da
FGV, de abrangência nacional, o ICC registrou elevação de 0,6% em março, em
relação a fevereiro, tendo atingido 110,9 pontos, considerados dados com ajuste
sazonal. No mês, o Índice da Situação Atual (ISA) diminuiu pelo segundo mês
consecutivo, passando de 123,4 para 121,5 pontos, enquanto o Índice de
Expectativas (IE) cresceu de 103,2 para 105,4 pontos, após três meses
consecutivos de declínio. Em comparação ao mesmo mês do ano anterior, o ICC
aumentou 13,2%, refletindo altas de 21,4% no ISA e de 8,7% no IE.
O Índice de Confiança da Indústria (ICI) da FGV atingiu
116,5 pontos em março, situando-se 0,6% acima do observado em fevereiro,
segundo dados com ajuste sazonal, e 49% acima do verificado em março de 2009.
Por componentes, foram registrados aumento de 3,4% no ISA e queda de 2,2% no
IE, após a dessazonalização da série, e elevações respectivas de 47,2% e 50,8%,
em relação a março de 2009.
Segundo a Sondagem Industrial da CNI, a confiança do
empresário industrial manteve-se praticamente estável em março em relação ao
mês anterior, de acordo com o Índice de Confiança do Empresário Industrial
(Icei), que se situou em 67,7 pontos ante 67,8 pontos em fevereiro.
O componente referente às condições atuais apresentou
queda de 0,3 ponto na comparação com o mês anterior, enquanto o relativo às
expectativas cresceu 0,1 ponto.
Mercado
de trabalho
Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados
(Caged), do MTE, foram criados 266,4 mil postos de trabalho em março, o melhor
resultado para o mês, superando em 19% o recorde anterior, em março de 2008. No
acumulado dos últimos doze meses encerrados em março foram gerados 1.710,1 mil
empregos formais, praticamente o dobro do registrado no período equivalente de
2009. Considerando dados dessazonalizados, houve aumento de 0,6% no nível de
emprego em relação a fevereiro. Registraram-se 72,4 mil contratações na
indústria de transformação, com aumentos de 0,9% no nível de emprego no mês,
após ajuste sazonal dos dados, e de 3,5% no ano. O setor de serviços criou
106,4 mil vagas em março, resultando em aumentos de 0,6% no nível de emprego
mensal e de 4,6% no ano. A construção civil respondeu pela abertura de 38,6 mil
vagas no mês, ampliando em 1,2% o nível de empregos no setor no mês e em 12,3%
no ano, destacando-se como o setor com a maior taxa de crescimento em ambas as
bases de comparação.
A taxa de desemprego aberto em fevereiro situou-se em
7,4%, representando aumento de 0,2 p.p. ante o mês anterior e queda de 1,1 p.p.
em relação a fevereiro de 2009, conforme a PME do IBGE, realizada nas seis
principais regiões metropolitanas do país. O aumento da taxa de desemprego no
mês resultou do aumento de 63 mil postos na ocupação, inferior à elevação de 98
mil pessoas na População Economicamente Ativa (PEA). Em termos
dessazonalizados, a taxa de desemprego apresentou queda de 0,3 p.p. em
fevereiro, situando-se em 7,2%. Segundo a pesquisa, o rendimento médio real
habitualmente recebido pelos trabalhadores apresentou crescimento mensal de
1,2% em fevereiro, relativamente a janeiro, quando registrara aumento 1,1%. A
massa salarial cresceu 1,5% no mês e 4,4% em relação à observada em fevereiro
de 2009.
Crédito
e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema financeiro atingiu
R$1.452 bilhões em março, correspondente a 45% do PIB, com expansões de 1,1% no
mês e de 16,8% no acumulado em doze meses. As carteiras relacionadas a recursos
livres aumentaram 1,1% e 11,2%, respectivamente. Entre os segmentos de crédito
com recursos livres, o saldo das operações com pessoas físicas cresceu 2% no
mês e 18,6% em doze meses, e o relativo às operações com pessoas jurídicas
expandiu-se 0,2% e 4,6%, nas mesmas bases de comparação. Os financiamentos com
recursos direcionados aumentaram 1,1% em março e 30,2% em doze meses.
A taxa média anual de juros incidente sobre as operações
de crédito referencial diminuiu 0,1 p.p. em março, ante fevereiro, atingindo
34,2%. A taxa média anual das operações com pessoas físicas atingiu 41% no mês,
0,9 p.p. abaixo da verificada em fevereiro, e a referente a pessoas jurídicas,
26,3%, 0,4 p.p. superior à praticada no mês anterior.
O prazo médio das operações de crédito referencial
aumentou para 396 dias, ante 388 dias em fevereiro. Nas contratações com
pessoas jurídicas, o prazo médio atingiu 287 dias, ante 280 dias em fevereiro,
e nas operações com pessoas físicas, 526 dias, oito a mais que o verificado no
mês anterior.
A taxa de inadimplência das operações de crédito
referencial, correspondente a atrasos superiores a noventa dias, decresceu de
5,3% em fevereiro para 5,2% em março. Por segmentos, a taxa relativa às
operações com pessoas jurídicas recuou 0,1 p.p., alcançando 3,6%, e a referente
às pessoas físicas declinou 0,3 p.p., para 7%.
Ambiente
externo
Os indicadores econômicos divulgados desde a última
reunião do Copom evidenciaram a continuidade do processo de expansão da
economia global, impulsionada, principalmente, pelas economias emergentes,
sobretudo no sudeste asiático. Projeções recentes do FMI revisaram o
crescimento global de 2010 para 4,2% e mantiveram a expectativa para o
desempenho de 2011, em 4,3%. As estimativas de crescimento para 2010 referentes
aos EUA e ao Japão aumentaram, respectivamente, para 3,1% e 1,9%; enquanto para
a área do euro, Reino Unido e China mantiveram-se, na ordem, em 1%, 1,3% e 10%.
Para o comércio mundial, o FMI elevou a estimativa de expansão deste ano para
7%, 1,2 p.p. acima da última previsão, divulgada em janeiro.
Nos EUA, os indicadores de expectativas mostraram
continuidade da elevação da confiança dos consumidores, enquanto os indicadores
do mercado de trabalho apontaram evolução favorável, refletindo a criação
líquida de postos de trabalho no primeiro trimestre do ano. A renda disponível,
em contração, sugere que o crescimento do consumo no período teve como
contrapartida a redução da taxa de poupança. Na Área do Euro, onde a retomada
da atividade segue contida, os dados mais recentes evidenciaram que os gastos
com consumo ainda não mostraram recuperação significativa e a atividade econômica
da região continua sendo impulsionada, principalmente, pelo setor externo.
Nas maiores economias avançadas, apesar de os custos
para produtores estarem respondendo à alta das
commodities
, a utilização da capacidade instalada (UCI) ainda
relativamente baixa e as taxas de desemprego elevadas mantêm reduzidos os
índices de preços ao consumidor (IPC) que, nos doze meses encerrados em março,
alcançaram 2,3% nos EUA; 1,4% na área do euro; e 3,4% no Reino Unido. Entre as
economias emergentes, os IPC’s registraram em março variações anuais de 9,6% na
Turquia; 5,0% no México; e 2,4% na China. Nessa conjuntura, os bancos centrais
das maiores economias maduras mantiveram inalterados os juros básicos e atuaram
na administração da liquidez. Por outro lado, entre as economias emergentes,
avolumam-se os sinais de redução do caráter acomodatício da política monetária,
com recentes altas de juros na Índia e limitações ao crédito na China.
Assim como destacado na última ata do Copom, em função
da deterioração fiscal, em especial na União Européia, as tensões na economia
internacional permaneceram elevadas. Os spreads de CDS de cinco anos da Grécia
e de Portugal elevaram-se recentemente, a despeito da declaração de apoio
financeiro à Grécia assinada em meados de abril pelos países que compõem a Área
do Euro. A Grécia teve a nota para a dívida de longo prazo rebaixada por uma
agência de classificação de risco, e o governo grego formalizou, junto aos
países que compõem a Área do Euro e ao FMI, o pedido para ativação do plano de
empréstimo. No entanto, a ausência de detalhes quanto a sua implementação
manteve os CDS da Grécia em patamares recordes.
Comércio
exterior e reservas internacionais
A balança comercial apresentou superávit de US$668
milhões em março, acumulando saldo positivo de US$892 milhões no ano, ante US$3
bilhões no primeiro trimestre de 2009. Em doze meses, o superávit atingiu
US$23,2 bilhões, com recuo de 7,5% em relação a período equivalente de 2009. No
mês, as exportações somaram US$15,7 bilhões, e as importações, US$15,1 bilhões,
valores recordes para meses de março, com expansões respectivas de 27,4% e
43,3%, sobre igual período de 2009, pela média por dia útil. A corrente de
comércio alcançou US$77,6 bilhões no trimestre, com acréscimo de 30,7% em
relação ao mesmo período de 2009.
As reservas internacionais no conceito liquidez, que
inclui o saldo das operações de empréstimo em moedas estrangeiras, alcançaram
US$244 bilhões em março, superando em US$2,6 bilhões o saldo apurado no mês
anterior. No conceito caixa, as reservas totalizaram US$243,8 bilhões, com
aumento de US$2,7 bilhões na mesma base de comparação. As intervenções da
autoridade monetária resultaram em compras líquidas de US$3 bilhões no mercado
doméstico, no mês de março.
Mercado
monetário e operações de mercado aberto
Desde a reunião do Copom de março, a curva de juros
apresentou elevação em toda a sua extensão, com aumento de inclinação. Foram
fatores preponderantes para esse movimento a persistente elevação das
expectativas inflacionárias, a lenta desaceleração dos índices de inflação
corrente e a divulgação de dados de atividade e emprego indicando firme
retomada da atividade econômica. Entre 15 de março e 26 de abril, as taxas de
juros de um, de três e de seis meses elevaram-se, respectivamente, em 0,35
p.p., 0,52 p.p. e 0,58 p.p. As taxas para os prazos de um, dois e três anos
subiram 0,55 p.p., 0,62 p.p. e 0,69 p.p., respectivamente. A taxa real de
juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de
inflação (suavizada) para os próximos doze meses, elevou-se de 6,05% em 15 de
março para 6,36% em 26 de abril.
Na administração da liquidez do mercado de reservas
bancárias, o Banco Central realizou, de 16 de março a 26 de abril, operações
compromissadas de prazo de seis meses, tomando recursos no total de R$24,1
bilhões. Com isso, o saldo diário médio do estoque das operações longas
alcançou R$87,8 bilhões. No mesmo período, realizou operações compromissadas de
prazos de 12 a 28 dias úteis, levando o saldo diário médio das operações
tomadoras de curto prazo para R$262,8 bilhões. O Banco Central atuou ainda em
28 oportunidades como tomador de recursos por meio de operações compromissadas
de curtíssimo prazo e realizou operações de nivelamento, ao final do dia, com
prazo de dois dias úteis. As operações de curtíssimo prazo, incluídas as de
nivelamento, tiveram saldo diário médio tomador de R$56,1 bilhões no período. O
saldo diário médio do estoque total dos compromissos de recompra do Banco
Central diminuiu de R$487,9 bilhões, entre 26 de janeiro e 15 de março, para
R$406,7 bilhões, entre 16 de março e 26 de abril. Considerando o saldo diário
das operações no período mais recente, foi registrada uma queda dos
compromissos de recompra no valor de R$139,2 bilhões, com o estoque total
passando de R$473,3 bilhões em 15 de março para R$334,1 bilhões em 26 de abril.
O principal fator condicionante da retração da liquidez no período foi o ajuste
promovido nos recolhimentos compulsórios.
Entre 16 de março
e 26 de abril, as emissões do Tesouro referentes aos leilões tradicionais
somaram R$37,4 bilhões. A colocação de títulos de remuneração prefixada
alcançou R$20,1 bilhões, sendo R$13,4 bilhões em Letras do Tesouro Nacional
(LTN) com vencimentos em 2010, 2011 e 2012 e R$6,7 bilhões em Notas do Tesouro
Nacional – Série F (NTN-F) com vencimentos em 2014 e 2021. As vendas de Letras
Financeiras do Tesouro (LFT) totalizaram R$10,7 bilhões, com emissão de títulos
com vencimentos em 2013, 2014, 2015 e 2016. Nos leilões de Notas do Tesouro
Nacional – Série B (NTN-B), foram vendidos títulos com vencimentos em 2013,
2015, 2020, 2030, 2040 e 2050, em um montante total de R$6,6 bilhões.