BOI Minutes 2010-11-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2010-11-01

צצראלישקצבנ 
"והסברה"כלכליתותברדו   
  
 צצא"תשע,צכסלו'צא 
2010   
צצ
צצ
""
""
 
"בבנק"ישראלים"המוניטריםדיוניהעל"לציבור"דיווח" ""
10 20 ""
""
""."באוקטובר 
  
כללי ""
,בתהליךצקביעתצהריביתצהחודשיתצעלצידיצהנגיד 1צדיוןצבפורוםצ–שראלצשניצדיוניםצצמתקיימיםצבבנקצי 
צצ.רחבצודיוןצבפורוםצמצומצם 
צצ
מוצגותצההתפתחויותצ.צבדיוןצבפורוםצהרחבצמוצגיםצתנאיצהרקעצהכלכלייםצהרלוונטייםצלהחלטה 
דיוןצזהצ.צוההתפתחויותצבכלכלהצהעולמית,צמוניטרי-צבצדצהריאליצובצדצהפיננסי-צבמשקצהישראליצ 
(צהמחקרצוהשווקים)צהכלכליותצבבנקצחטיבותאשיצהר,צהמשנהצלנגיד,צנערךצבהשתתפותצהנגיד 
צוההערכותצםהאומדני,צהנתוניםצ.צהשונותצהמכיניםצומציגיםצאתצהחומרצלדיוןחטיבותוכלכלניםצמה 
צצ.קיימיםצבמועדצהחלטתצהריביתשהיוצהמופיעיםצבמסמךצזהצהםצאלוצ 
נוספיםצצחבריצהנהלהצשניוצ,חטיבותצהמחקרצוהשווקיםבדיוןצבפורוםצהמצומצםצמציגיםצמנהליצ 
ובסופוצ,צאתצהמלצותיהםצלגביצהחלטתצהריביתצומתפתחצדיוןצבדברצההחלטה,צהמשתתפיםצבדיון 
צצ.צמתקבלתצהחלטתצהנגיד 
צצ
.א   מצב"המשק ""
1 . """הצד"הריאלי–ההתפתחויות"במשק 
""
הערכהצכללית צצ
צ
המשךצמצביעיםצעלצ(צצבאוקטובר 
תוךצהתמתנותצבקצבצהגידולציחסיתצלקצבצההתרחבותצ,צהתרחבותצהפעילותצהכלכליתצבמשק 
הערכהצזוצבדברצהיחלשותוצשלצתהליךצהצמיחהצבמשקצנתמכתצבהתפתחותםצשלצצ.מתחילתצהשנה 
שלצנדיקטוריםצחודשייםציאצו,משקהמדדצהמשולבצלמצבצה,צלרביעצהשלישיהיצואצוהיבואצנתוניצ 
נתוניצסקרצהחברותצשלצבנקצ,צמנגדצ.מדדצמנהליצהרכשצומדדיצאמוןצהצרכנים,צכניסותצתיירים 
,צל"הןצבשוקצהמקומיצוהןצבחו,צצדומיםצלאלוצשלצהרביעצהשניישראלצלרביעצהשלישיצשלצהשנה 
 
1.יתקבלוצהחלטותצהריביתצבמסגרתה,צעלצפיצחוקצבנקצישראלצהחדש,צעםצכינונהצשלצועדהצמוניטריתצ  
 2
פעילותצהתרחבותצהעקביצעםצתצ"תקבוליצהממשלהצממיסיםצוסקרצהמעסיקיםצשלצהתמובנוסףצ 
צצצצ.בקצבצשאינוצנופלצמשמעותיתצמזהצשלצהרביעצהשניצשלצהשנהבמשקצ 
צצ
נתוניצהחשבונאותצהלאומיתצ צצ
צבאוקטוברצצמחצהתוצרצ
צ
קודםצלעומתצאומדןצ)צאחוזיםצברביעצהראשוןצ 
צ
צ
צאחוזיםצ
,צלאחרציציבותצברביעצהקודם,צצאחוזים 
צצ.צאחוזים 
צצצ 
המדדצהמשולבצלמצבצהמשק צצ
נויצנותרצללאצשיצספטמברצלחודשצלמצבצהמשקהמדדצהמשולבצפורסםצכיצצאוקטוברבחודשצ 
נתוניצהמדדצהמשולבצבחודשיםצהאחרוניםצמבטאיםצעלייהצבפעילותצבקצבצצ.לעומתצחודשצקודם 
צצצ.מזהצשלצשניצהרביעיםצהקודמיםנמוךציותרצ 
מדדצהפדיוןצבמסחרצושירותיםצוביבואצעליהצבשילובצשלצצצמשקפתבמדדצלחודשצזהצהיציבות 
ומדדצ,צואצמוצריצהצריכהיב,צאשרצקוזזהצבירידותצבמדדיציצואצהסחורותצוהשירותים,צהתשומות 
צ
צבהמשךצלעלייה,צאחוזצ 
ליהצעאחרצל,צצאחוזים 
צצצ.לגביצנתוניצסחרצחוץצראוצבהמשךצ.אחוזיםצ 
צצ
שוקצהעבודה צצ
במגזרצהעסקיצעלהצברביעצהביקושצלעובדיםצ,צת"עלצפיצנתוניצסקרצמעסיקיםצשלצמשרדצהתמ 
נרשמהצבספטמברצעלייהצבמספרצהמשרותצהפנויותצעולהצכיצסצ"נתוניצהלממ.צ 
צצצ(.נתוניםצמקוריים)צאחוזיםצ 
צאחוזיםצבהשוואהצלחודשיםצ 
כאשרצהתרחבותצ,צצאחוזים 
ובמיוחדצענפיצהבנקאותצוהשירותיםצהפיננסייםצוכןצ,צהתעסוקהצהקיפהצמגווןצרחבצשלצענפים 
צצצ.תעשייהצומסחר 
צאחוזיםצביחסצלתקופהצהמקבילהצ
צאחוזיםצלעומתצשנהצ
צאחוזיםצביחסצלתקופהצ
צצצ.המקבילהצאשתקד 
 3
צאולםצ 
צולכןצקיימתצאיצוודאותצלגביצמידתצהדיוקצאלוצמבוססיםצעלצמדגםצקטןציחסיתחודשייםצנתוניםצ 
צצ.שלצאומדןצזה 
צצ
סחרצחוץ צצצ 
צאוגוסטצלעומתצחודשציםחוזאצ 
יצואצזהצצירד(צספטמבר-יולי)בשלושתצהחודשיםצהאחרוניםצ(.צצמנוכהצעונתיות,נתוניםצדולריים) 
צצ(.מנוכהצעונתיות,צדולרי)קודמיםצהחודשיםצהצתאחוזיםצלעומתצשלושצ 
צלעומתציםאחוזצ 
(צספטמבר-יולי)בשלושתצהחודשיםצהאחרוניםצ(.צמנוכהצעונתיות,צנתוניםצדולריים)צאוגוסטחודשצ 
צצ(.צמנוכהצעונתיות,צדולרי)קודמיםצהחודשיםצהצתצאחוזיםצלעומתצשלוש 
צצ
סקרצהחברותצשלצבנקצישראל צצ
שלצהשנהצהשלישיצעולהצכיצברביעצצ 
צ.בקצבצדומהצלזהצשנרשםצמתחילתצהשנהצ,במשקהעסקיתצנמשכתצההתרחבותצבסךצהפעילותצ 
בענףצ.צהציפיותצבמרביתצהענפיםצהןצלהמשךצהתרחבותצהפעילותצברביעצהרביעיצשלצהשנה 
מהסקרצעולהצכיצ.צל"התעשייהצדיווחוצהחברותצעלצהתמתנותצשלצהגידולצבהזמנותצמהארץצומחו 
לצואילוצ"והקיףצאתצהמכירותצבארץצובח,צברביעצהשלישיצשלצהשנה,צגידולצהפעילותצבתעשייה 
מרביתצהחברותצענוצכיצ.צהגידולצבחברותצהשירותיםצהתבססצעלצגידולצהפעילותצבשוקצהמקומי 
בצומאירופהצהןציגדילוצאתצמאמציצהשיווקצלאיזוריםצ"במקרהצשלצירידהצבביקושיםצמארה 
צצצ.אחרים 
צצ
""נתוני"התקציב 
ייתצהחזריצבניכויצעונתיותצובתיקוןצלדחו,צבספטמברצהואץצקצבצהעלייהצבתקבוליצהמיסים 
צאחוזיםצבהשוואהצלרמתצהמיסיםצ
צצ.צאוגוסט-בחודשיםציוני 
נמוךצמהתוואיצ,צצאחוזיצתוצר 
בעיקרצ,צמתחילתצהשנהצההכנסותצהמקומיות.צהעונתיצהמתאיםצלביצועצמלאצשלצהתקציב 
צאחוזיםצמהתוואיצ
ועלצסמךצההנחהצ,צעלצסמךצההתפתחויותצעדצכה.צהעונתיצהמתאיםצלביצועצמלאצשלצהתקציב 
צ
צצהתחזיתצלהצעתצהתקציבצנובעצבעיקרצמתקבוליצמיסיםצגבוהיםהפערצביןצ.צאחוזיצתוצר 
צצצ.צבתחזיתצהתקציבאשרצצמציפיותצלצמיחהציותרצמהירהמוציותר 
צצ
""
""
 4
"""הצד"הנומינלי–ההתפתחויות"במשק 
האינפלציה צצ
צהערכותצהחזאיםממוצעצגבוהצמצ–אחוזצצ 
התורםצהעיקריצלעלייתצהמדדצצ.צאחוז 
החודשצהיהצסעיףצהפירותצוהירקותצוכןצנרשמהצתרומהצמשמעותיתצשלצסעיףצהדיורצלעלייהצ 
צצ.במדדצזה 
שהםצעקבייםצעםצ,ציםצאחוז 
צצצ.צאחוזים 
צ
צצצ.אחוזים 
מדדצהדיורצעלהצצ.עלייתוצשלצמדדצהמחיריםצמתחילתצהשנהצמובלתצעלצידיצהעלייהצבשכרצהדירה 
בניכויצמחיריצ.צצאחוזים 
צ.צאחוז 
צצ(.צהרחבהצבהמשךצעלצשוקצהדיורורא) 
צצ
הציפיותצוהתחזיותצלאינפלציהצולריביתצבנקצישראל 
צצ
צ-צה,צהנגזרותצמשוקצההוןקדימהצהציפיותצלאינפלציהצלשנהצ break-even inflation בחודשצצעלו,צ 
אחוזיםצצ 
צצצ.בספטמבר 
ממדדצ)צלשניםצעשרצהמדדיםצהבאיםכיצהאינפלציהצבממוצעצהחזאיםצהמקומייםצמעריכיםצ 
עלצפיצהערכותצהחזאיםצ.צאחוזיםצ 
-בצ 
צצצ.צאחוזים 
מדדיצ,צלפיצממוצעצהערכותצהחזאים,צ 
צצצ.אחוזצ 
שבעודצו,צלחודשצנובמברצלאצתשתנהבנקצישראלצריביתצשבממוצעצצמקומייםצמעריכיםהחזאיםצה 
מצעולהצכיצבעודצ"מניתוחצשיפועצעקוםצהמקצ.צאחוזים 
צצצצ.אחוזיםצ 
צצ
מצושוקצאיגרותצהחוב"שוקצהמק צצ
צאוקטוברבחודשצצירדהצשניםצ 
ממוצעתצלתשואהצצהשוואהב,צאחוזצ 
לאצצמודותצלטווחצממשלתיותצלצאגרותצחובצעלפדיוןצהתשואהצצ.ספטמברצבחודשצאחוזצ 
אחוזיםצצ 
,ציםאחוזצ 
צצ.ספטמברבחודשצצאחוזיםצ 
 5
צצ
ל"פערצריביותצותשואותצביןצהארץצלחו צצ
צ,ריביתצהפדמנקודותצאחוזצצ 
צצצצ.ריביתצהבנקצהמרכזיצבאירופהמצנקודתצהאחוזוגבוההצב 
ירדצצשניםצ 
צ
צצצ.צבאוקטובר 
צצצ 
(צפויהריביתצריאליתצ)ריביתצבנקצישראלצבניכויצהציפיותצלאינפלציהצ צצ
הריביתצהריאליתצ)הנגזרותצמשוקצההוןצהציפיותצלאינפלציהצבניכויצהנוכחיתצריביתצבנקצישראלצ 
צ
צצ.צכמינוסצאחוז–בדומהצלרמתהצבחודשצספטמברצזאתצ.צאחוז 
צצ
מצרפיםצמוניטאריים צצ
כמותצהכסףצעלתהצ(צלכול)צספטמברבהסתכלותצלשניםצעשרצהחודשיםצהאחרוניםצעדצלחודשצ 
1 Mספטמברצצבחודשצ–צצאחוזים 
2M1Mצופיקדונותצלאצ
צצצ.אחוזצ 
צצ
שוקצהאשראי צצ
צ.לאחרצשנותרהציציבהצביולי,צצאחוזים 
-האשראיצלמשקיצביתצעלהצבאוגוסטצבצ.צאחוזים 
צצצצ.צאחוז 
צצ
שוקצהדיור צצ
עלהצ,צהמחיריםצלצרכןמדדצצאחוזיםצמ 
צצ.צאחוזים 
(צס"שאינםצנכלליםצבמדדצהמחיריםצלצרכןצוהנמדדיםצעלצפיצסקרצשלצהלמ)מחיריצהדירותצ 
והצמקצבצהגידולצשנרשםצקצבצהגב,צצאחוזים 
צהדירותצעלצפיצסקרצמחיריצצבשניםצעשרצהחודשיםצהאחרוניםצעלוצמחירי(.צאחוז 
צצ.צאחוזים 
,צצאחוזים 
צנרשםצדומהכאשרצשיעורצירידהצ,צצמיליארדיצשקלים 
וגםצבחודשצ,צישצלצייןצכיצקיימתצעונתיותצבנתוןצזה,צעםצזאתיחדצ.צבכלצסוגיצהמשכנתאותצשניתנו 
כנראהצבשלצ,צצאחוזיםצבהשוואהצלחודשצקודם 
 6
ירידהצזוצנרשמהצלמרותצאיצהשינויצבריביותצעלצמשכנתאותצבריביתצמשתנהצ.צתקופתצהחגים 
צצ.צצמודותצבריביתצקבועהוירידהצשלצהריביתצעלצמשכנתאותצ(צצמודהצולאצצמודתצמדד) 
צצצצ 
הערכתצחטיבתצהמחקר צצ
צהחודשיםצהקרוביםצתעמודצעלצ
צאחוזיםצ
אצתצגבוהצממרכזצתחוםצהיעדצהוהגורםצהעיקריצלכךצששיעורצהאינפלציהצצפויצלהיוצ 
צצ.(שכרצדירה)רכיבצהדיורצ 
במידהצויימשךצייסוףצהשקלצהואצילווהצבהתמתנותצהעלאתהצשלצ,צלפיצבדיקתצחטיבתצהמחקר 
הריאליתצהמקורצהעיקריצשלצהסיכוניםצלפעילותצ.צתוךצהתמתנותצמסוימתצשלצהצמיחה,צהריבית 
צצ.ל"צהואצההתרחשויותצבחוולאינפלציהצבישראל 
צצ
"""ושוק"המניותח"שוק"המטיות"בההתפתחו 
ח"שוקצמט צצ
התחזקצהשקלצמולצ,צצבאוקטובר 
בתקופהצזוצפוחתצהשקלצבמונחיצשערצצ.צאחוזים 
צאחוזצ2צצ.צמטבעצחוץבתקופהצזוצרכשצבנקצישראלצ 
צצ
שוקצהמניות צצ
,צא"צבאוקטוברצעלוצמדדיצהמניותצבת 
צחצהצ
צצ.צאחוזים 
צצ
""פרמיית"הסיכון,"של"ישראלהפיננסי"ון"הסיכ 
-יצמרווחצה"כפיצשהיאצנמדדתצע,צפרמייתצהסיכוןצשלצישראל CDS ממועדצדיוניצצ,ירדהצשניםצ 
צ
צצצ.בעולםצנרשמהצבמהלךצאותהצתקופהצמגמהצדומה.צנקודתצהאחוז 
צצ
""(פירוט"בנספח)תחויות"בכלכלה"העולמית"התפה 
במדינותצמפותחותצרבותצ.צצביןצהמדינותצהשונותהיציאהצמהמשברצהעולמיצאינהצאחידה 
וקיימותצעדייןצ,צהגירעונותצהממשלתייםצגבוהים,צהפעילותצעדייןצממותנתצוהאבטלהצגבוהה 
בחודשצצ.תרציורביםצאיתנהמשקיםצמתעורריםצומתפתחיםצבהפעילותצ.צבעיותצבמערכתצהפיננסית 
רסמהצקרןצהמטבעצכיצפ,ציוןצזהדמועדצועדצלאוקטוברצצמאזצהדיוןצהמוניטאריצלחודשצ,שעבר 
צאחוזצלעומתצ
 
2צצ.צצאחוזים 
 7
צאחוזצמאזצהתחזיתצמחודשצ
צואילוצ
,צצאחוזים 
צצצ.בהתאמה 
נרשםציבואצהוןצניכרצלשווקיםצ,צמאזצהחלטתצהריביתצלחודשצאוקטובר,צבחודשצהאחרון 
צ.ח"התגברותצההתערבויותצבשוקיצהמטלואצהוןצניכרצזהצהביאציב.צהמתעורריםצוהמתפתחים 
הבנקצהמרכזיצשלצ,צצמיליוןצדולרצביום 
והבנקצהמרכזיצבקוריאהצממשיךצלרכושצדולריםצ,צחצלראשונהצהשנה"הודוצהתערבצבשוקצמט 
מיסויצעלצהשקעותצזריםצבאגרותצלהטילצהוחלטצצ(כגוןצברזיל)צתמובמדינותצמסויצ.מפעםצלפעם 
רותצגצבאיהםותאילנדצביטלהצאתצהפטורצממסצעלצרווחיצהוןצשלצזריםצמהשקעות,צצמקומיותחוב 
צצ.בניסיוןצלמתןצאתצהתחזקותוצשלצהמטבעצהמקומי,צחובצמקומיות 
עלצרקעצ,צהצלהישארצנמוכהצוהיאצצפויהאינפלציהצנותרהצככללצמרוסנתצבכלכלותצהמפותחות 
בכלכלותצהמתפתחותצנותריםצלחציםצ.צהחולשהצהנמשכתצבשוקצהעבודהצופערצהתוצרצהגבוה 
צצ.תוךצהתגברותצהלחץצמכיווןצעלייתצמחיריצהסחורות,צאינפלציוניים 
להעלאותצהריביתצשלצהבנקיםצהמרכזייםצהמשוערצהמועדצבתיצההשקעותצהגדוליםצמעריכיםצש 
עלוצ,צאירופהצויפן,צארצותצהבריתבכאשרצ,צ 
יפןצחידשהצאתצהרכישותצשלצנכסיםצפיננסייםצעלצידיצהבנקצ.צצהרחבותצכמותיותלחידושתצהציפיו 
המתעורריםצצבנקיםצמרכזייםצבשווקיםצ.צפויותצאףצהןצלפעולצבקרובובריטניהצבצ"הרוא,צהמרכזי 
,צצבהעלאתצריביתצלעיתיםהאינפלציונייםצתומכיםניצביםצבפניצמצבצבוצקצבצהצמיחהצוהלחציםצ 
תומכיםצלצהאטהצגלובליתצוחששותצמפניצהשפעתהצשצצשלהןיבואצההוןצהניכרצלכלכלותגדצמנאךצ 
צצצ.צהריביתעלייתבהאטהצבקצבצ 
צצ
צצ
.ב   10 20  
צצ
בהצריביתצבנקצישראלצהרצויהצארבעהצחבריצהנהלהצהמשתתפיםצבדיוןצממליציםצלנגידצלגביצגו 
צלהשאירצאתצהמליצוהנהלהצכלצחבריצה,צנובמברלחודשצבדיוןצלגביצהחלטתצהריביתצ.צלמשק 
צצ.צאחוזיםצ 
צצ
הדרגתיצשלצהחזרתצהתהליךצהעקביתצעםצצאחוזיםצ 
האינפלציהצבתוךצתחוםצהיעדצולתרוםצשנועדצלבססצאתצ"צנורמאלית"רמתצהריביתצלרמהצ 
,צאינוצקבועקצבצעלייתצהריביתצצ.יציבותצהפיננסיתשמירהצעלצהתוךצ,צמשקהצהצמיחהצשללהמשךצ 
המדיניותצהמוניטריתצשלצ,צהצמיחהצבמשקיםצהישראליצוהעולמי,צתלויצבסביבתצהאינפלציהאלאצ 
ברמתצהריביתצצ.בהתפתחותצשעריצהחליפיןצשלצהשקלובהתחשבצ,צהבנקיםצהמרכזייםצהעיקריים 
צצצ.ממשיכהצהמדיניותצהמוניטריתצלהיותצמרחיבה,צהנוכחית 
צצ
 8
,צערכתצסביבתצהפעילותצהריאליתהביניהןצו,צהמשתתפיםצבדיוןצעסקוצבמספרצסוגיות 
צצ.צההתפתחויותצבשוקצהדיורצוהתפתחותצהאינפלציה 
צצ
ועדצמאזצהחלטתצהריביתצלחודשצאוקטוברצ)בדיוןצצויןצכיצמהנתוניםצשפורסמוצבחודשצהאחרוןצ 
תוךצעםצזאתצ,צעולהצכיצהפעילותצהריאליתצבמשקצהישראליצממשיכהצלהתרחב(צמועדצדיוןצזה 
אתצ,צבעיקרצציינוצהמשתתפיםצאתצהירידהצביצואצבחודשיםצהאחרונים.צהאטהצבקצבצההתרחבות 
צעלצהשלכותיהאתצצו,בעולםהאטהצבצמיחהצבמדינותצהמפותחותצצהנובעצעקבצהסיכוןצלצמיחהה 
צצצ.המשקצהישראלי 
צצ
צ-צה,צהנגזרותצמשוקצההוןקדימהציותצלאינפלציהצלשנהצהציפ break-even inflation בחודשצצעלו,צ 
לשניםצעשרצכיצהאינפלציהצבממוצעצהחזאיםצהמקומייםצמעריכיםצוצצאחוזים 
עלצ.צצאחוזים 
-צב 
צצפויהציםצעשרצהחודשיםצהקרוביםהאינפלציהצבשנ,צצעלצפיצתחזיתצחטיבתצהמחקרצ.צאחוזים 
צצצ.צאחוזים 
צצ
בשניםצ(.צשכרצדירהצ)צהדיורמחירשנהצהאחרונהצהיהצרכיבצבמשקצבצלאינפלציההגורםצהעיקריצ 
צ
צאחוזיםצ
צאחוזיםצ
רכיבצהדיורצ.צשמחיריצהשכירותצימשיכוצלעלותייתכןצ,צ(מברעדצספט,צצהחודשיםצהאחרונים 
הינוצהגורםצהמרכזיצלכךצששיעורצהאינפלציהצצפויצלהיותצגבוהצממרכזצתחוםצ(צמחיריצהשכירות) 
צצצ.כאשרצקייםצגםצחששצלעלייהצבמחיריצהסחורותצבעולם,צזאתצ.היעדצבשנהצהקרובה 
צצ
צצ.יצלדיוראשראשלצהותצמהירהצעלצרקעצהתרחבצמחיריצהדירותצלעלותבשנהצהאחרונהצהמשיכוצ 
צלצדצהשפעתצהריביתצהתאמהצאיטיתצשלצהיצעצהדירותבמוסברתצהדירותצהעלייהצבמחיריצ 
בשלושתצהחודשיםצהאחרוניםצחלהצהתמתנותצמסוימתצבקצבצהגידולצשלצבדיוןצצויןצכיצצ.הנמוכה 
צצ.עליותצבמחיריצהדיורהמשךצלחציםצלכיצקיימיםצהמשתתפיםצהדגישוצ,צעםצזאתצ.אשראיצזה 
צצ
הןצעלצידיצחטיבתצהפיקוחצעלצהבנקיםצ,צבהתבססצעלצניתוחצהמצב,צמבחינתצהיציבותצהפיננסית 
-וצמאקרהמשתתפיםצהמליצוצלהשתמשצבכלים,צוהןצעלצידיצחבריצהפורוםצהמוניטריצהמצומצם 
צ)ציציבותיים Macro-Prudential בהמשךצלצעדיםצשלצהמפקחצעלצהבנקיםצשנכנסוצ,צנוספים(צ 
לצנןצאתצצקיימתצחשיבותיציבותיתצ-צמנקודתצראותצמאקרוצויןצכיצצ.ןלתוקףצבחודשציוליצהאחרו 
פרסוםצהודעתצהריביתצלחודשצבעתצ,צלכן.צהתרחבותוצהמהירהצשלצהאשראיצלמשכנתאות 
הנחיותצטיוטתצהמפקחצעלצהבנקיםצבבנקצישראלצפרסםצ,צכדיצלתמוךצביציבותצהפיננסית,צנובמבר 
 9
צההנחיותצקובעותצדרישהצ.אותצלדיורלהתייעצותצבנושאצההתפתחויותצבסיכוניםצבגיןצהלוו 
שניתנוצמעלצלסכוםצמסויםצבשיעורצמימוןצגבוהצבגיןצהלוואותצלדיורצלהקצאתצהוןצגבוההציותרצ 
צצצ.ובריביתצמשתנה 
צצ
ציסייעצגםצ,צמנקודתצראותצשלצהיציבותצהפיננסית,צעדצזהצשננקטצעלצידיצבנקצישראלןצכיצבדיוןצצוי 
להעלותצאתצהריביתצעלצצפויצצעדצזהצצ.ותצמחיריםמנקודתצראותצשלצהמדיניותצלשמירהצעלציציב 
צצ.אתצעלייתצמחיריצהדיורלמתןצצהלוואותצלרכישתצדירותצובעקבותצזאתצבהמשךחלקצמה 
צצ
צבמספרצצנוספתצהרחבהצכמותיתצפויהצויןצכיצדיוןצנסקרוצההתפתחויותצבעולםצומהלךצהב,צכמוצכן 
ריביתצתצהורמו,צצויפןליהצאנג,ב"מיוחדצבארהצב,בנקיםצמרכזייםצמוביליםצבמדינותצמפותחות 
צצצ 
צצ
והשלכותיוצשלצצעדצזהצעלצ,ציציבותי-צנוכחצהחלטתצבנקצישראלצלנקוטצבצעדצהמקרול,צבסיכוםצ 
צאתצהריביתצותירההחליטצהנגידצלצ,ולאורצהסימניםצלהתמתנותצבקצבצהצמיחה,צהאינפלציה 
צצ.אחוזיםצ 
צצצ 
שהכריעוצבעדצהשארתצלהלןצצהתנאיםצצאתבנקצישראלצהדגיש,צבהודעהצעלצהחלטתצהריבית 
צצ:צנובמברהריביתצללאצשינויצבחודשצ 
צצ
• צצחודשיםצאחרוניםצנמצאתצמזהצכחמישה 
.צחודשיםצבתוךצהיעדצוצפויהצלהישארצבתוךצהיעדצגםצבחודשיםצהקרובים 
צהחודשיםצהבאיםצהנגזרותצמשוקצההוןצואלוצ
,צביןצהיתר,צשלצהחזאיםצנמצאותצבקרבתצהגבולצהעליוןצשלציעדצהמחירים 
במדדצצסעיףצהדיור.ציהצבמחיריצהדיורייהצלהמשךצהעליבהשפעתצהצפ 
צממשיךצלהוותצגורםצמשמעותיצ-צשמתייחסצלשכרצהדירהצ–המחיריםצלצרכןצ 
הנמדדיםצעלצפיצסקרצמחיריצ,צמחיריצהדירות.ציריםצלצרכןבעליתצמדדצהמח 
.צצבקצבצמהירהדירותצהמשיכוצלעלות  
• צוהתרחבותצהדירותיהצבמחיריציהמשךצהעל,צמבחינתצהיציבותצהפיננסית 
מצריכיםצצ,ביןצהיתרצעלצרקעצרמתצהריביתצהנמוכהצ,רכישתצדירותהאשראיצל 
פעולותצובהמשךצלעלצרקעצמצבצדבריםצזהצ.צנקיטתצצעדיםצלמיתוןצמגמותצאלה 
הוציאצהמפקחצעלצהבנקיםצטיוטתצהוראהצ,צקודמותצשנקטצבנקצישראל 
לבנקיםצהמורהצלהםצלהגדילצאתצהקצאתצההוןצבגיןצהלוואותצלדיורצבמינוףצ 
צצעדיםצאלהצצפוייםצלפעולצגםצלמיתוןצ.גבוהצשהועמדוצבריביתצמשתנה 
 10 
דדצלמיתוןצעליתצסעיףצהדיורצבמ,צובעקבותצזאת,ציהצבמחיריצהדירותיהעל 
צצ.המחיריםצלצרכן 
• קטוריםצשנוספוצהחודשצמצביעיםצעלצהתמתנותצמסוימתצבקצבציהאינד 
תוךצעליהצבאיצהודאותצביחסצ,צהצמיחהצהמשקףצבעיקרצאתצהירידהצבייצוא 
.להתמדתצהצמיחהצשנובעתצמאיצודאותצבביקושיםצהעולמיים  
• נמצאותצברמותצצריביותצהבנקיםצהמרכזייםצבמשקיםצהמפותחיםצהמובילים 
פויותצלהישארצנמוכותצלמשךצבעקבותצההתפתחויותצהאחרונותצצונמוכותצ 
נערכיםצלחידושצצמהבנקיםצהמרכזייםצבמשקיםצהמפותחיםצצוחלק,זמןצרב 
.צההרחבהצהכמותית  
צצ
צצ
בעידודצתמיכהצ,ציציבותצהמחיריםצ:צעלצמנתצלהשיגצאתצמטרותיולפעולימשיךצצויןצשבנקצישראלצ 
ימשיךצלעקובצבמיוחדצאחריצההתפתחויותצצוצוביציבותצהמערכתצהפיננסיתהתעסוקהצוהצמיחה 
צצצ.בשוקצהדיורצובפרטצמחיריצהדירות 
צצ
צצ
צצ
השתתפוצהמצומצםצפורוםב 
צצ: 
צצצנגידצהבנק–סטנליצפישרצ'צפרופ 
צצצמשנהצלנגידצהבנק–צאקשטייןצצצבי'פרופ 
צצצמנהלתצחטיבתצהמחקר–רצקרניתצפלוגצ"ד 
צצפיננסיצבחטיבתצהמחקר-צחברצהנהלהצוממונהצעלצהאגףצהמוניטארי–נבכרצרצעקיבאצאופ"ד 
צצצמנהלצחטיבתצהשווקים–צבאריצטאףצמר 
צצצהמפקחצעלצהבנקים–מרצרוניצחזקיהוצ 
צצלאומיים-ולקשריםצביןממונהצעלצהאגףצלהפצתצמידעציועץצלנגידצוצ–צאפרת-אוהדצברצר"ד 
צצצראשצהמטהצלנגידצ–מרצאדיצאזולאיצ 
צצדוברצהבנקץצלנגידצויועצ–רציוסיצסעדוןצ"ד 
צצ
 11 
פירוטצההתפתחויותצהעיקריותצבכלכלהצהעולמית:צנספח צצ
צצ
ב"ארה ""
במונחיםצ)צאחוזיםצ 
רמותצהפעילותצנותרותצמתחתצלאלהצשקדמוצ.צוהאופטימיותצבנוגעצלהתאוששותצפחתה,צ(שנתיים 
ירידהצנרשמהצבייצורצ.צאוששותצאיטיתצמהצפויצבהוצאותצהצרכניםצוהעסקיםלמשברצוהןצמשקפותצהת 
במכירותצהקמעונאיותצ,צהתעשייתיצלחודשצספטמברצעלצאףצהעלייהצבהשקעותצהחברותצעלצציוד 
צצ.ובביקושצליצוא 
הצמיחהצאינהצמצליחהצליצורצגידולצמספקצבתעסוקהצושיעורצהאבטלהצנותרצבחודשצ,ציתרצעלצכן 
צצ.החולשהצבשוקצהדיורצנמשכתצומוסיפהצלהעיבצעלצהצמיחה,צבנוסף.צ 
.צגםצאםצמניחיםצכיצחלקצמתוכניותצההרחבהצשצפויותצלפקועציוארכו,צהריסוןצהפיסקאליצצפויצלהימשך 
זאתצבמיוחדצלנוכחצהצורךצשלצהרשויותצהמקומיותצלהתמודדצעםצתקבוליצמסצמופחתיםצוכןצעלצרקעצ 
קרןצהמטבעצ,צעלצרקעצזה.צותצלהקשותצעלצהרחבותצפיסקאליותהבחירותצהקרבותצלקונגרסצשצפוי 
2011 . 
צ
בשניםצעשרצ.צצאוגוסטצנותרהצללאצשינויאינפלצייתצהגרעיןצבחודש.צצאחוזצבאוגוסט 
,צצאחוז 
הפדצהמשיךצלהביעצ.צבעשורצהאחרון,צצאחוזים 
אינפלציהצנמצאתצברמותצנמוכותצמאלהצוצייןצכיצה,צאתצדאגתוצבנוגעצלרמותצהאינפלציהצהנמוכות 
הציפיותצלהרחבהצמוניטריתצנוספתצהביאוצלעלייהצ.צהעקביותצעםצתעסוקהצמלאהצויציבותצמחירים 
צצ.התשואותצהריאליותצנותרוצקרובצלרמותצהשפל,צואולם,צבציפיותצהאינפלציוניות 
כיצ,צצייןצהפד,צשלצהאטהצבפעילותצהכלכליתצמלווהצבאבטלהצגבוההצואינפלציהצנמוכה,צעלצרקעצזה 
,צהתנאיםצהכלכלייםצצפוייםצלהצדיקצרמותצנמוכותצבמיוחדצשלצריביתצמוניטריתצלמשךצתקופהצארוכה 
בתיצההשקעותצצופיםצבממוצעצכיצהריביתצתיוותרצללאצ.צוכיצאפשרצשתידרשצהרחבהצמוניטריתצנוספת 
צצ.צהחוזיםצהעתידייםצמתמחריםצמגמהצדומה.צ 
צצ
אירופה ""
עםצשונותצניכרתצבביצועיצהכלכלותצ,צההתאוששותצבגושצהאירוצמאבדתצמומנטוםצונותרתצשברירית 
צ
להביאצלהאטהצביצואצחצשלצהאירוצוההאטהצהצפויהצבביקושצהגלובליצצפוייםצ"צשעהתחזקותצ.ניםש 
צצ.צאירופיה 
יציבותצהמערכתצהבנקאיתצהאירופיתצוהשפעתצהקיצוציםצ,צאיצהוודאותצסביבצמשברצהחוב,ציתרצעלצכן 
חברתצ.צממשיכיםצלהעיבצעלצהסיפורצהאירופי,צהתקציבייםצהנרחביםצשהוכנסוצבמדינותצהגושצהאירופי 
הדירוגצ Moodys )-צהורידהצהחודשצאתצדירוגצהאשראיצשלצספרדצל AA+חברתצהדירוגצ(.צ Fitchצהורידהצ
)-החודשצאתצדירוגצהאשראיצשלצאירלנדצל Aעלצרקעצ,צוהותירהצאתצהתשקיףצעלצהכלכלהצשלילי+(צ 
 12 
והזהירהצמפניצהורדתצדירוגצ,צהערכותצכיצעלותצהתמיכהצבמערכתצהפיננסיתצתהיהצגבוההצמהצפוי 
צצ.מפניצסיכוןצמערכתיצפחת,צששררצרקצלפניצחודש,צנראהצכיצהחשש,צעםצזאת.צנוספת 
-צו 
צצ.בהתאמה,צ 
הקצבצהגבוהצביותרצ,צ(בשניםצעשרצהחודשיםצהאחרוניםצ 
צעלתהצבאחוזצאחדבעודצאינפלצייתצהגרעיןצ.צבעיקרצבעקבותצעלייתצמחיריצהאנרגיה,צ 
צצ(.שניםצעשרצהחודשיםצהאחרוניםב) 
,צאךצהואצדבק,צאחוזצאחדצהותירצהחודשצאתצהריביתצללאצשינויצברמהצשלצבנקצהמרכזיצהאירופאיה 
בתיצ.צמזוצשלצהבנקיםצהמרכזייםצבכלכלותצהמפותחותצהעיקריות,צבעמדהצפחותצמרחיבה,צלעתצעתה 
-ההשקעותצמתמחריםצבממוצעצכיצה ECB .צ 
עםצתחילתצהעלאהצהדרגתיתצשלצ,צמתמחריםצקצבצהעלאתצריביתצמהירציותר,צהחוזיםצהעתידיים 
צצ.צאחוזים 
הקיצוציםצהתקציבייםצהניכריםצהצפוייםצ.צצהאטהצבצמיחהצבחודשיםצהאחרוניםצנרשמהבאנגליה 
צהותירצהחודשצאתצהריביתצללאצשינויצצבאנגליההבנקצהמרכזיצ.צמיחהעתידיםצלהוסיףצולהעיבצעלצה 
צעלצמנתצח"האגגוברותצהציפיותצכיצהבנקצהמרכזיציגדילצאתצרכישותצ,צואולםצ.אחוזצ 
צצ.לתמוךצבצמיחה 
צצ
יפן ""
הצמיחהצהואטהצ.צהנתוניםצהאחרוניםצשהתפרסמוצמוריםצכיצהצמיחהצהכלכליתצביפןצמאבדתצמומנטום 
צאחוזיםצ
צ
צצ
עובדהצהמחריפהצאתצהדיפלציהצ,ציפןצממשיכהצלהתמודדצעםצהמטבעצהמקומיצהחזק,צבמקביל 
צצ.בתיצההשקעותצצופיםצבממוצעצהמשךצדפלציהצגםצברבעוניםצהבאים.צהמתמשכתצשם 
והודיעצעלצ,צ 
צצ.עלצמנתצלתמוךצבצמיחהצולהאיץצאתצהאינפלציהצתוכניתצלרכישתצנכסיםצפיננסיים 
צצ
צצ
צשווקים"מתעוררים ""
גםצכלכלותצ,צעםצזאת.צנמשכת,צותצהמתפתחותצבכללצובאסיהצבפרטבכלכל,צהצמיחהצהכלכליתצהחזקה 
.צחשותצכעתצבהשפעתצההאטה,צשנהנוצמההתאוששותצבייצורצהתעשייתיצהגלובליצובסחרצהעולמי,צאלה 
עםצ,צישצלציין)הביקושצהמקומיצוהשיפורצבתנאיםצהפיננסייםצממשיכיםצלתמוךצבצמיחהצשםצ,צואולם 
תרתצעדייןצתלויהצמאודצבזוצשלצהכלכלותצהמפותחותצעובדהצכיצהצמיחהצבכלכלותצהמתפתחותצנו,צזאת 
צצ(.המותירהצסיכוןצכלפיצמטהצלצמיחהצשם 
הלחציםצהאינפלציונייםצמורגשיםצומשקפיםצאתצפערצהתוצרצהחיוביצואתצעלייתצמחיריצהאנרגיהצ 
צצ.והמזון 
 13 
צלאחר(צבשניםצעשרצחודשיםצאחרונים)צאחוזיםצ 
נתוניצהפעילותצלחודשצספטמברצ.צברבעוןצהשני(צבשניםצעשרצחודשיםצאחרונים)צאחוזיםצ 
דוחצהסחרצ.צממשיכיםצלהעידצעלצחוזקהצשלצהכלכלהצהןצבסקטורצהייצורצוהןצבסקטורצהשירותים 
אךצהיאצ,צתוךצירידהצביבואצוביצוא,צלחודשצאוגוסטצהורהצאמנםצעלצירידהצבעודףצהמסחריצשלצסין 
צצ.תצשחקןצמרכזיצבסחרצהעולמינותר 
הממשלהצהעלתהצהחודשצאתצ,צבעקבותצזאת.צןצממשיכהצלהדאיגצעםצעלייתצמחיריםצניכרת"בועתצהנדל 
השהתהצהלוואותצלרכישתצביתצשלישיצוהיאצצפויהצ,צהקדימהצהנדרשיםצלרכישתצביתצראשון-דמי 
והלחציםצ,צשלהמעלצליעדצהממ,צהאינפלציהצהואצהצבספטמבר,צבמקביל.צלהטילצמסצרכושצניסיוני 
הבנקצהמרכזיצשלצסיןצהעלהצהחודשצאתצהריביתצעלצפקדונותצ,צעלצרקעצזה.צהאינפלציונייםצנותרים 
במקבילצהבנקצממשיךצלפעולצבאמצעותצכליםצכמותייםצ.צ 
תצוהורהצהחודשצלשישהצבנקיםצלהעלותצאתציחסצהרזרבהצשלהםצמתוךצכוונהצלספוגצחלקצמהנזילו 
צצ.במשקצהסיני