BCB COPOM Ata - Reunião 125: 125ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2007-03-07

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das
tendências da inflação
Implementação da política monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas internacionais
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Data:
06 e 07/03/2007
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (06/03) e do 20º andar (07/03) do
Horário de início:
16h30 (06/03) e 16h50 (07/03)
Horário de término:
19h40 (06/03) e 19h20 (07/03)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles – Presidente
Afonso Sant’Anna Bevilaqua (presente somente no dia 06)
Alexandre Antonio Tombini
Antonio Gustavo Matos do Vale
Mário Magalhães Carvalho Mesquita
Paulo Sérgio Cavalheiro
Paulo Vieira da Cunha
Rodrigo Telles da Rocha
Azevedo
Chefes de Departamento (presentes no
dia 06)
Altamir Lopes – Departamento Econômico
Carlos
Hamilton Vasconcelos Araújo – Departamento de Estudos e Pesquisas (também
presente no dia 07)
Ivan Luís Gonçalves de Oliveira Lima – Departamento de Operações do
Mercado Aberto
José Antonio Marciano –
Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Márcio Barreira de Ayrosa Moreira – Departamento de Operações das
Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no
dia 06)
Alexandre Pinheiro de Moraes Rego – Assessor Especial do Presidente
Alexandre Pundek Rocha – Consultor da Diretoria
André Minella – Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Flávio Pinheiro de Melo – Consultor da Diretoria
Jocimar Nastari – Assessor de Imprensa
Katherine Hennings – Consultora da Diretoria
Os membros
do Comitê de Política Monetária (Copom) analisaram a evolução recente e as
perspectivas para a economia brasileira e para a
economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo
objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
Evolução recente da economia
inflação mensal medida pelo Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo
(IPCA) mostrou um ligeiro declínio em janeiro e atingiu 0,44%, contra 0,48% no
mês anterior e 0,59% em janeiro de 2006. O resultado de janeiro ficou pouco
abaixo do esperado na véspera da divulgação pelos agentes de mercado e pouco
acima das expectativas que vigoravam no final de 2006. A desaceleração da
inflação em janeiro foi determinada pelo comportamento dos preços dos bens monitorados e
administrados por contrato, que variaram 0,27% (0,83% em dezembro), ao passo
que os preços livres sofreram
incremento de 0,52% (0,32 em dezembro). Por sua vez, a aceleração da
inflação dos preços livres esteve associada ao comportamento dos preços dos
bens não comercializáveis, que se elevaram 0,80% (0,24% em dezembro), haja
vista que os bens comercializáveis variaram apenas 0,22% (0,40% em dezembro).
Cabe destacar, ainda, dentro do conjunto dos preços livres, a forte alta no
preço do álcool combustível (7,23%) e nos preços dos alimentos
natura
(5,38%). No entanto, informações recentes sugerem reversão desse movimento do
preço do álcool. Os preços dos serviços considerados pelo IPCA variaram 0,48%
em janeiro, exibindo aceleração substancial frente à inflação de dezembro
(0,19%), mas inferior à variação observada em janeiro de 2006 (0,68%). No acumulado
em doze meses, a inflação mostrou desaceleração em janeiro, para 2,99%, frente
a 3,14% em dezembro. Os preços livres acumularam variação de 2,49% (1,19% para
os comercializáveis e 3,89% para os não comercializáveis), enquanto os preços
monitorados apresentaram alta de 3,95%. Ainda nessa base de comparação, a
inflação dos serviços, segundo o IPCA, caiu de 5,48% em dezembro de 2006 para
5,28% em janeiro de 2007. Dados parciais referentes a fevereiro, já captados,
por exemplo, pelo IPCA-15 e pelas respectivas medidas subjacentes de inflação,
sugerem que a inflação pode estar se estabilizando. Em que pese a aceleração
inflacionária observada no final de 2006 e no início de 2007, o cenário mais
provável é que a inflação continue evoluindo segundo a trajetória das metas.
As medidas de inflação subjacente
calculadas pelo Banco Central se elevaram em janeiro, frente a dezembro.O núcleo por exclusão de monitorados e de
alimentos no domicílio, que havia subido 0,34% em dezembro (ante 0,23%
em novembro), voltou a acelerar e se posicionou em 0,41% em janeiro. O núcleo por médias aparadas com suavização
de itens preestabelecidos, que se deslocara de 0,27% em novembro para
0,38% em dezembro, situou-se em 0,39%, e continua mostrando a maior rigidez
entre as três medidas de núcleo. Por sua vez, após avançar de 0,12% em novembro
para 0,27% em dezembro, o núcleo por
médias aparadas sem suavização de itens preestabelecidos elevou-se
novamente em janeiro, para 0,35%. Apesar dos desenvolvimentos recentes, os
núcleos continuam apresentando trajetórias decrescentes quando se considera um
período de doze meses. De fato, em janeiro, os três conceitos de núcleo
situaram-se em 3,09%, 4,40% e 2,49%,
respectivamente, ante 3,56%, 4,63% e 2,76% em dezembro.
A inflação mais ampla, medida pelo
Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI), subiu para 0,43% em
janeiro (0,26% no mês anterior), mas, em fevereiro, recuou para 0,23%. No
acumulado em doze meses, após alcançar 3,49% em janeiro - a
primeira queda desde maio de 2006 - a inflação medida pelo IGP-DI
voltou a subir em fevereiro e se situou em 3,79%, praticamente o mesmo nível
observado em dezembro, sugerindo sinais de acomodação desse índice. Os
componentes do IGP-DI seguiram dinâmica semelhante à do índice pleno neste
início de ano, ou seja, alta em janeiro e queda em fevereiro, na comparação mês
a mês. O Índice de Preços ao Consumidor (IPC) subiu 0,69% em janeiro (0,63% em
dezembro) e 0,34% em fevereiro. O Índice de Preços por Atacado -
Disponibilidade Interna (IPA-DI) subiu 0,32% em janeiro (0,11% em dezembro) e
0,19% em fevereiro. O Índice Nacional da Construção Civil (INCC) subiu 0,45% em
janeiro (0,36% em dezembro) e 0,21% em fevereiro. No acumulado em doze meses, o
IPA-DI passou de 4,29% em dezembro para 3,79% em janeiro e registrou a primeira
desaceleração em oito meses nessa métrica. Esse comportamento sugere que o
processo de realinhamento de preços relativos observado ao longo dos últimos
meses de 2006 – liderado, sobretudo, pelos preços agrícolas – parece estar
chegando ao fim, hipótese que havia sido levantada no último Relatório de
Inflação. Conforme destacado nas Notas de reuniões anteriores do
Copom, os efeitos do comportamento dos preços no atacado sobre a inflação para
os consumidores dependerão das condições prospectivas da demanda e das
expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória futura da
inflação.
Produto Interno Bruto (PIB) cresceu 2,9% em 2006, tendo mostrado aceleração no
quarto trimestre, seja na comparação contra igual trimestre do ano anterior,
seja na comparação com o terceiro trimestre. Segundo dados dessazonalizados
pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), no quarto
trimestre a economia brasileira cresceu 1,1% em relação ao trimestre anterior e
3,8% ante o mesmo trimestre de 2005 (0,6 p.p. acima dos 3,2% observados no
terceiro trimestre), e os dados do segundo e do terceiro trimestre foram
revisados, indicando elevação de cerca de 0,2 p.p. para o crescimento em cada
um daqueles períodos. Considerando a série histórica, pela primeira vez desde o
final de 1986, a economia cresce consecutivamente por treze trimestres, quando
se compara com o trimestre equivalente do ano anterior, sugerindo consolidação
do processo de expansão.
análise do PIB pela ótica da oferta mostra expansão, em 2006, de 3,2% na
agropecuária, de 3,0% na indústria, e de 2,4% nos serviços. Após desempenho
pouco satisfatório em 2005 (com crescimento de 0,8%) e no primeiro semestre de
2006, o setor agropecuário apresentou forte recuperação no segundo semestre do
ano passado, encerrando o ano à frente dos demais em termos de expansão. No que
diz respeito ao setor industrial, foram destaques positivos o desempenho da
extração mineral (com crescimento de 5,6%) e o da construção civil (com crescimento
de 4,5%). No setor de serviços, o comércio apresentou o melhor resultado, com
taxa de 4,0%. Sob a ótica da demanda, a Formação Bruta de Capital Fixo (FBCF)
teve performance bastante encorajadora, ao registrar crescimento de 6,3% (o
segundo melhor resultado em nove anos). O consumo das famílias (com 3,8% de
expansão) também teve desempenho acima da média, em grande parte devido à
elevação da renda dos assalariados e à melhoria do mercado de crédito. Como
esperado, o
quantum
das importações
de bens se elevou significativamente (18,1%) e, contrariando prognósticos pouco
otimistas vigentes no início de 2006, o das exportações se expandiu 5%.
produção industrial, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, recuou 0,3% em
janeiro frente a dezembro. Esse resultado foi fortemente influenciado por
paralisações técnicas em algumas unidades de refino de petróleo. Note-se, no
entanto, que, após haver alternado momentos de expansão e contração ao longo
dos nove primeiros meses do ano passado, a produção fabril cresceu nos três
meses do último trimestre, mostrando sinais inequívocos da aceleração da
atividade industrial. Por exemplo, a produção na indústria de transformação
cresceu em todos os meses do último trimestre, sendo essa a primeira vez, desde
outubro de 2004, em que, consecutivamente, registraram-se três resultados
positivos. No que se refere ao acumulado de 2006, a produção industrial geral
se expandiu 2,8%, segundo a Pesquisa Industrial Mensal (PIM), com taxas de 2,6%
e 7,4%, respectivamente, para a indústria de transformação e para a extrativa
mineral. Destaquem-se as fortes expansões de 5,7% na produção de bens de
capital e de 5,8% na de bens de consumo duráveis. A aceleração recente do ritmo
de atividade industrial pode ser observada, ainda, ao se analisar a série de
médias móveis trimestrais com dados dessazonalizados que, em janeiro, registrou
crescimento pelo décimo mês consecutivo, embora, na margem, tenha-se
desacelerado. Para fevereiro, os indicadores antecedentes e coincidentes da
produção industrial sinalizam expansão. Diversos fatores de estímulo, inclusive
os impulsos fiscais e a flexibilização monetária já realizada, sugerem que a
tendência de expansão da indústria deve apresentar aceleração em 2007.
relação às categorias de uso, dados dessazonalizados pelo IBGE mostram
crescimento de 1,7% na produção de bens de capital e 2,1% na produção de bens
de consumo duráveis, em janeiro. Esse resultado sinaliza que provavelmente terá
continuidade em 2007 o robusto desempenho que a FBCF apresentou em 2006. Por
outro lado, após duas altas seguidas, a produção de bens intermediários voltou
a cair em janeiro (‑0,3%), o que reflete em parte as interrupções
técnicas na produção de combustíveis e lubrificantes. Na comparação com igual
mês do ano passado, todas as categorias apresentaram crescimento, com destaque
para a expansão de 18,0% na produção de bens de capital. O crescimento da
produção de bens de consumo duráveis reflete, entre outros fatores, a
recuperação da renda real e a expansão do volume de crédito na economia. Por
sua vez, a forte expansão da produção de bens de capital reflete tanto a
aceleração do ritmo de atividade como melhores perspectivas econômicas e a
influência de preços internacionais favoráveis para certos setores.
mercado de trabalho continua apresentando trajetória favorável, com expansão do
emprego e da renda. A taxa de desemprego nas seis maiores regiões
metropolitanas situou-se em 8,4% da População Economicamente Ativa (PEA) em
dezembro. De fato, as regiões metropolitanas de Porto Alegre, Recife, Rio de
Janeiro e Salvador apresentaram as menores taxas da série para dezembro. Em
janeiro, seguindo o padrão sazonal, a taxa de desemprego aberto elevou-se para
9,3% da PEA, e alcançou taxa próxima àquela observada em janeiro de 2006. Essa
relativa estabilidade da taxa de desemprego é resultado do crescimento da PEA e
da população ocupada em ritmo semelhante (2,6%). Relativamente à população
ocupada, o número de empregados com carteira assinada no setor privado cresceu
4,1%, enquanto os empregados sem carteira diminuíram 3,3% no mesmo período, o
que evidencia a continuidade do processo de formalização do mercado de
trabalho, com impactos positivos sobre as condições laborais e a produtividade
da mão-de-obra. O rendimento médio real habitualmente recebido dos
trabalhadores caiu 1,1% comparativamente a dezembro e aumentou 4,7% em relação
a janeiro de 2006. Dado o comportamento da renda real e da ocupação, a massa
salarial real da população ocupada apresentou elevação de 7,4% em janeiro de
2007 em comparação a janeiro de 2006, mantendo a tendência de alta. Dados da
Confederação Nacional da Indústria (CNI) dessazonalizados pelo Banco Central
mostram ligeiro crescimento do emprego, de 0,2%, em dezembro. De fato, o
emprego na indústria, segundo essa série, cresce mensalmente desde dezembro de
2005, com exceção de estabilidade em junho de 2006 e acumula alta de 4,2%. No
que se refere ao emprego formal celetista, dados divulgados pelo Ministério do
Trabalho e Emprego (MTE) indicam que houve continuidade do processo de expansão
em 2006, em que pese o fechamento de 317 mil postos em dezembro, um
comportamento típico para o mês. Ao longo de 2006, foram criados 1.228.686
empregos formais (totalizando pouco mais de 4 milhões de empregos formais nos últimos
três anos). Com isso, o emprego formal total cresceu 4,9% frente a 2005. No
acumulado de 2006, a construção civil, o comércio e os serviços apresentaram
aumentos de 9,2%, 6% e 5,3%, respectivamente, e o emprego na indústria de
transformação aumentou 3,4%. Em janeiro de 2007, foram criados 105.468 postos
de trabalho, quase 22% a mais do que em janeiro de 2006. Em doze meses, o
crescimento do emprego formal foi de 4,8%, com destaque para o setor da
construção civil (6,4%) e do comércio (5,7%), enquanto o emprego na indústria
de transformação teve elevação de 4,4%.
vendas do comércio varejista diminuíram 0,5% em dezembro de 2006
comparativamente ao mês anterior na série com ajuste sazonal. Essa queda
interrompeu alta observada por quatro meses consecutivos, período em que a
série acumulou elevação de 5,4%. Mesmo contabilizando-se o resultado de
dezembro, o indicador trimestral (comparação do trimestre encerrado em dezembro
ante o trimestre encerrado em setembro) registrou alta de 2,6%, equivalente a 10,8%
em termos anualizados. Na comparação com dezembro de 2005, o volume de vendas
cresceu 5,7%, com alta de 6,2% no ano. Esse movimento foi impulsionado pela
expansão de 6,8%, frente a dezembro de 2005, no volume de vendas de hiper e
supermercados, segmento influenciado pela continuidade do crescimento do
emprego e da renda, e pelo crescimento de 6,1% em móveis e eletrodomésticos,
decorrente do crescimento da massa salarial e das melhores condições de
crédito. A contribuição negativa ocorreu em combustíveis e lubrificantes, que
chegou ao 24º mês consecutivo de retração nesse tipo de comparação, a despeito
do crescimento das vendas de automóveis. No comércio varejista ampliado,
conceito que incorpora a comercialização de veículos, motos, partes e peças e
de material de construção ao varejo geral, em dezembro de 2006, houve
crescimento de 6,5% no volume de vendas na comparação com dezembro de 2005. No
acumulado do ano, a atividade ampliada registrou alta de 6,4%, resultado obtido
principalmente ao longo do segundo semestre (alta de 4,1% no primeiro semestre
e de 8,5% no segundo, comparativamente aos respectivos períodos de 2005). Tendo
em vista os fatores de sustentação do consumo que atuam na economia, como o
crescimento da massa salarial real e a expansão do crédito, amparados pelos
efeitos defasados da flexibilização monetária já implementada, o comportamento
das vendas em dezembro provavelmente representou uma flutuação típica de dados
de alta freqüência, sem necessariamente apontar para reversão da tendência de
expansão das vendas. De fato, o desempenho das vendas do setor automotivo
observado nos primeiros meses deste ano corrobora um quadro de fortalecimento
da demanda.
2006, a Utilização da Capacidade
Instalada (UCI) na indústria de transformação situou-se, em média, 0,14
p.p. abaixo do valor registrado em 2005. De acordo com a série da CNI
dessazonalizada pelo Banco Central, a UCI alcançou 81,93% em dezembro, ante
81,86% no mesmo mês do ano anterior. Já os indicadores desagregados compilados
pela Fundação Getulio Vargas (FGV) apontam para taxas de utilização elevadas em
alguns setores, notadamente as indústrias de bens de capital e material de
construção. O menor nível médio de utilização da capacidade instalada medido
pela CNI ao longo de 2006 reflete, em parte, incrementos na capacidade
produtiva. De fato, dados recentes relativos à produção e à absorção de bens de
capital, sugerem crescimento no volume de investimentos. Por exemplo, a
absorção de bens de capital cresceu 5,6% no último trimestre de 2006, em
relação ao trimestre anterior, resultando no significativo incremento de 8,9%
para o acumulado de 2006. Esse resultado foi influenciado decisivamente pelo
aumento das importações de bens de capital que, em volume, alcançou 24,0% em
2006; e, em uma escala inferior, pela produção de bens de capital, que aumentou
5,7%. Dessa forma, em que pese a expectativa de aceleração do crescimento da
demanda agregada em 2007, ainda não se antecipam descompassos significativos
entre oferta e demanda agregada que possam determinar desvios da inflação da
trajetória de metas. Como ressaltado em Notas das reuniões do Copom, a
trajetória da inflação mantém estreita relação com os desenvolvimentos
correntes e prospectivos no tocante à ampliação da oferta de bens e serviços
para o adequado atendimento à demanda.
A exemplo do ocorrido no início de 2006, a balança
comercial continua frustrando as expectativas menos otimistas e iniciou 2007
apresentando desempenho robusto, embora na margem, como esperado, perceba-se
moderação da geração de superávits. De
fato, no bimestre
janeiro/fevereiro, o saldo da balança comercial atingiu US$5,4 bilhões, número
4,5% menor que o obtido no mesmo período do ano passado. Não obstante, as
exportações atingiram o recorde de US$21,1 bilhões no primeiro bimestre, com
aumento de 16,9% sobre o desempenho no mesmo período de 2006. Nos últimos doze
meses, as exportações totalizaram US$140,5 bilhões, também atingindo nível
recorde. Por sua vez, as importações alcançaram US$15,7 bilhões no bimestre e US$94,7
bilhões em doze meses, ambos recordes para os respectivos períodos. As
importações vêm crescendo na margem mais rapidamente que as exportações, em
função do maior crescimento da economia doméstica. Espera-se, contudo, a
continuidade da geração de vultosos saldos comerciais em 2007. Esse desempenho favorável corrobora
avaliações expressas em Notas de reuniões anteriores do Copom acerca de
mudanças estruturais importantes no comércio exterior brasileiro O saldo em transações correntes
registrou superávit de US$388 milhões em dezembro totalizando US$ 13,5 bilhões
em 2006, o equivalente a 1,4% do PIB. Em janeiro, o saldo atingiu US$325
milhões e, nos doze meses findos naquele mês, o superávit atingiu US$14,2
bilhões, ou 1,5% do PIB.
Com relação ao cenário externo, persistem as dúvidas
quanto aos próximos passos da política monetária norte-americana. Não se podem
descartar por completo novas elevações de taxas de juros nos Estados Unidos
(EUA), ainda que a avaliação majoritária nos mercados seja a de que o ajuste da
política monetária já teria se encerrado. Por outro lado, parece ter aumentado
a sensibilidade dos mercados a dados que poderiam indicar um arrefecimento mais
pronunciado da atividade nos EUA. Esse foi o foco central das oscilações de
confiança e aumento de volatilidade que caracterizaram os centros financeiros
internacionais nas últimas semanas, ainda que existam também incertezas quanto
à economia e aos mercados da Ásia. Na avaliação do Copom, essa instabilidade
dos mercados financeiros globais e seus reflexos nos preços de ativos
brasileiros não configuram um quadro de crise, tanto devido ao caráter
potencialmente transitório de suas causas principais, quanto graças aos sólidos
fundamentos da economia brasileira. A redução consistente da inflação, os
vultosos e persistentes superávits comerciais, a geração de superávits
primários adequados, a ampliação das reservas internacionais, a melhora do
perfil da dívida pública interna e a recompra de títulos soberanos no mercado
internacional têm tornado o País cada vez mais resistente a choques. Esse
aumento da resistência a choques refletiu-se, sobretudo, na constatação de que
a economia doméstica tem mantido sua trajetória de crescimento em meio ao longo
processo de ajuste das taxas de juros nos países industrializados. Dessa forma,
o Copom continua atribuindo baixa probabilidade a um cenário de deterioração
significativa nos mercados financeiros internacionais, ou seja, suficiente para
comprometer as condições de financiamento do País.
cotações internacionais do petróleo se recuperaram nas últimas semanas, após
declinarem fortemente antes da reunião anterior do Copom. As cotações continuam
apresentando elevada volatilidade, mostrando substancial sensibilidade quanto a
tensões geopolíticas bem como a eventos climáticos. Mesmo assim, continua
bastante plausível o cenário central de trabalho adotado pelo Copom, que prevê
preços domésticos da gasolina inalterados em 2007.
valiação
prospectiva das tendências da inflação
choques identificados e seus impactos foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informações disponíveis. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
Comparadas com
os valores considerados na reunião do Copom de janeiro, as projeções de
reajustes nos preços da gasolina e do gás de bujão foram mantidas em 0%, para o
acumulado de 2007;
Na comparação
com a reunião do Copom de janeiro, a projeção de reajuste da tarifa de
telefonia fixa permaneceu em 3,9% para o acumulado de 2007, ao passo que, no
caso do preço da eletricidade, foi alterada de 4,6% para 3,3%, para o acumulado
de 2007;
O Copom manteve
a projeção de reajuste para o conjunto de preços administrados para o acumulado
de 2007 em 4,5%. Esse conjunto de preços, de acordo com os dados publicados
pelo IBGE, correspondeu a 31,15% do total do IPCA de janeiro;
A projeção de
reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para 2008
permaneceu em 5,6%, mesmo valor considerado na reunião do Copom de janeiro.
Essa projeção baseia-se no modelo de determinação endógena de preços
administrados, que considera componentes sazonais, variações cambiais, inflação
de preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP);
O modelo VAR,
baseado nos níveis da taxa Selic e do
de 180 dias, estima um
spread
no cenário de referência, de 40 p.b. no quarto trimestre de 2007. A trajetória
indica, ainda, que o
spread
atinge 64 p.b. no último
trimestre de 2008.
Em relação à política
fiscal, as projeções levam em conta o cumprimento da meta de superávit primário
de 4,25% do PIB em 2007 e em 2008, ajustada pela possibilidade de que esse
percentual seja reduzido em até 0,5 p.p., em virtude da implementação do
Programa Piloto de Investimentos. As demais hipóteses consideradas na reunião
anterior foram mantidas.
Desde a reunião de janeiro do Copom, houve redução na mediana das
expectativas coletadas pela Gerência-Executiva de Relacionamento com
Investidores (Gerin) para a variação do IPCA em 2007, que passou de 4,07% para
3,88%. Essa redução deve-se, basicamente, à incorporação da inflação ocorrida
em janeiro e a uma diminuição das expectativas de inflação para o primeiro
trimestre de 2007. As expectativas para doze meses à frente diminuíram de 4,04%
para 3,8%. Para 2008, as expectativas de inflação permaneceram em 4%. Como
mencionado em Notas de reuniões anteriores do Copom, esses desenvolvimentos
continuam sugerindo a consolidação de um ambiente macroeconômico cada vez mais
favorável, para horizontes mais longos.
Considerando-se as hipóteses do cenário de referência, que leva em conta
a manutenção da taxa de câmbio em R$2,10 e da taxa Selic em 13%, em todo o
horizonte de previsão, a projeção para o IPCA em 2007 manteve-se estável em relação
ao valor considerado na reunião do Copom de janeiro, permanecendo assim abaixo
do valor central de 4,5%, fixado pelo CMN para a meta. No cenário de mercado,
que leva em conta as trajetórias de câmbio e de juros apuradas pela Gerin,
junto a analistas, no período imediatamente anterior à reunião do Copom, a
projeção de inflação para 2007 posicionou-se abaixo do valor considerado na
reunião do Copom de janeiro, bem como do valor central da meta de inflação. Por
sua vez, a projeção de inflação para 2008, no cenário de referência, manteve-se
estável em relação ao valor considerado na reunião de janeiro, permanecendo
abaixo do valor central de 4,5%, e, no cenário de mercado, a despeito da
redução observada, manteve-se cima de 4,5%.
mplementação
da política monetária
O Copom reafirma o diagnóstico,
expresso nas Notas das últimas reuniões, de que, além de conter as pressões
inflacionárias de curto prazo, a política monetária tem contribuído de maneira
importante para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em
horizontes mais longos. Os dados referentes à atividade econômica ainda
não sugerem uma probabilidade elevada
de que observemos pressões significativas sobre a inflação no curto prazo. A
expansão das importações tem contribuído de forma relevante para esse processo,
complementando a produção doméstica e, assim, permitindo
que os efeitos inflacionários do crescimento sustentado da demanda agregada
continuem sendo limitados.Além disso, a despeito
da perspectiva de consolidação de um ambiente de menor liquidez global, em
virtude dos efeitos dos processos de elevação das taxas de juros nas economias
industrializadas, e do recente, e possivelmente temporário, aumento de
volatilidade nos mercados globais, o cenário externo continua favorável.
Particularmente no que diz respeito às perspectivas de financiamento externo
para a economia brasileira, o Copom continua atribuindo baixa probabilidade a
um cenário de deterioração significativa nos mercados financeiros
internacionais. Assim, as perspectivas para a trajetória da inflação permanecem
benignas. Tal como na reunião de janeiro, o Copom enfatiza que o principal
desafio da política monetária nesse contexto é garantir a consolidação dos
desenvolvimentos favoráveis que se antecipam para o futuro.
Copom avalia que a elevação da inflação no curto prazo tem sido determinada em
boa medida por fatores pontuais, centrados nos preços de transportes públicos e
alimentação. Eventos sazonais, como a elevação dos custos de educação,
impactaram medidas preliminares de inflação de fevereiro. Tendo em vista que
esses efeitos ainda não se esgotaram totalmente, é provável que continuem sendo
captados nos indicadores de inflação a serem divulgados proximamente. Dada a natureza
de tais pressões, espera-se que tenham caráter transitório, apresentando
arrefecimento ao longo do tempo, sem que necessariamente observemos
contaminação para horizontes mais longos. Entretanto, o Copom
continuará conduzindo suas ações de forma a assegurar que os ganhos
obtidos no combate à inflação em anos recentes sejam permanentes. Para tanto,
continuará acompanhando atentamente a evolução da inflação e das diferentes
medidas do seu núcleo, discriminando entre reajustes pontuais e reajustes persistentes
ou generalizados de preços e adequando prontamente a postura de política
monetária às circunstâncias.
manutenção de taxas de inflação consistentes com a trajetória de metas e a
resultante consolidação de um cenário de estabilidade macroeconômica
duradoura contribuirão para a continuidade do processo de redução progressiva
da percepção de risco macroeconômico que vem ocorrendo nos últimos anos. O
espaço para que observemos juros reais menores no futuro continuará se
consolidando de forma natural, como conseqüência dessa melhora de percepção. O
Copom considera que a atuação cautelosa da política monetária tem sido
fundamental para aumentar a probabilidade de que a inflação siga evoluindo
segundo a trajetória de metas. Para que essa maior probabilidade continue se
traduzindo em resultados efetivos, entretanto, é preciso que os indicadores
prospectivos de inflação sigam apresentando elementos compatíveis com o cenário
benigno que tem se configurado nos últimos trimestres.
O Copom considera relevante ressaltar,
uma vez mais, que há defasagens importantes entre a implementação da política
monetária e seus efeitos sobre o nível de atividade e sobre a inflação. Desde o
início do ciclo de flexibilização da política monetária, em setembro de 2005, a
taxa de juros básica já foi reduzida em 675 p.b., sendo que parcela substancial
da redução ocorreu no segundo semestre de 2006. Assim, uma parcela importante
dos efeitos dos cortes de juros ainda não se refletiu no nível de atividade, e
tampouco os efeitos da atividade sobre a inflação tiveram tempo de se
materializar. Dessa forma, a avaliação de decisões alternativas de política
monetária deve concentrar-se necessariamente na análise do cenário prospectivo
para a inflação e nos riscos a ele associados, em vez de privilegiar os valores
correntes observados para essa variável.
Ao longo dos próximos meses, a expansão
do nível de emprego e da renda e o crescimento do crédito continuarão
impulsionando a atividade econômica. Como mencionado em Notas de reuniões recentes
do Copom, a esses fatores devem
ser acrescidos os efeitos da expansão das transferências governamentais e de
outros impulsos fiscais ocorridos em 2006 e esperados para este ano.
Dessa forma, os efeitos defasados dos cortes de juros sobre uma demanda agregada
que já cresce a taxas robustas se somarão a outros fatores que continuarão
contribuindo de maneira importante para a sua expansão. Essas considerações se
tornam ainda mais relevantes quando se levam em conta os sinais de demanda
aquecida, as pressões sobre a inflação no curto prazo, e o fato de que as
decisões de política monetária passarão a ter impactos concentrados no segundo
semestre de 2007 e, progressivamente, em 2008.
Tendo em vista os estímulos já
existentes para a expansão da demanda agregada, as incertezas que cercam os
mecanismos de transmissão da política monetária, a menor distância entre a taxa
básica de juros corrente e as taxas de juros que deverão vigorar em equilíbrio
no médio prazo e os cortes já implementados desde setembro de 2005, os membros
do Copom entendem que a preservação das importantes conquistas obtidas no
combate à inflação e na manutenção do crescimento econômico, com geração de
empregos e aumento da renda real, demanda que a flexibilização monetária seja
conduzida com parcimônia.
Diante
disso, dando prosseguimento ao processo de flexibilização da política
monetária, iniciado na reunião de setembro de 2005, o Copom decidiu, por
unanimidade, reduzir a taxa Selic para 12,75% ao ano, sem viés.
No regime de metas para
a inflação, a autoridade monetária orienta suas decisões de acordo com os
valores futuros projetados para a inflação, analisando diversos cenários
alternativos para a evolução das principais variáveis que determinam a dinâmica
dos preços. O cenário internacional permanece favorável, mas apresenta
instabilidade e novas fontes de incerteza. Por outro lado, um conjunto de
pressões de preços, a princípio isoladas e transitórias, atinge a economia em
um momento em que a demanda doméstica se expande a taxas robustas. Nesse
ambiente, cabe à política monetária manter-se especialmente vigilante para
evitar que a maior incerteza detectada em horizontes mais curtos se propague
para horizontes mais longos.
final da reunião, foi registrado que o Comitê voltaria a se reunir em 17 de
abril de 2007, para as apresentações técnicas, e no dia seguinte, para
deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado
15.011, de 31/10/2006.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
IPCA variou 0,44% em janeiro, ante 0,48% em dezembro. A pequena queda da taxa
deveu-se, sobretudo, à menor elevação no item transportes, que apresentou
variação de 0,62%, ante 1,14% em dezembro. Em contrapartida, os preços do grupo
alimentação e bebidas mostraram aceleração, com alta de 0,84%, ante 0,39% no
mês anterior, principalmente pela maior elevação dos preços dos produtos
in natura
que refletiram o efeito do
prolongado período de chuvas sobre a oferta dos produtos. Com esse resultado
mensal, o IPCA acumulou variação de 2,99% em doze meses, ante 3,14% no final de
2006.
variação dos preços livres passou de 0,32% em dezembro para 0,52% em janeiro,
enquanto a dos preços monitorados diminuiu de 0,83% para 0,27%, no mesmo
período. Em doze meses, os preços livres acumularam crescimento de 2,49%, com
alta de 1,19% para os produtos comercializáveis e de 3,89% para os produtos não
comercializáveis, enquanto os preços monitorados evoluíram 3,95%.
Todas
as três medidas de núcleo do IPCA registraram elevação em janeiro relativamente
ao mês anterior. Considerando a variação em doze meses, entretanto, os três
indicadores mantiveram trajetória declinante. Pelo método das médias aparadas
sem suavização de itens preestabelecidos, a variação do núcleo atingiu 0,35% no
mês, ante 0,27% em dezembro, acumulando 2,49% em doze meses, pela primeira vez
abaixo do piso da meta para a inflação. De acordo com o critério de médias
aparadas com suavização, o núcleo aumentou de 0,38%, em dezembro, para 0,39%,
somando 4,4% em doze meses. A variação do núcleo calculada pela exclusão dos
preços de alimentação no domicílio e monitorados situou-se em 0,41% em janeiro,
comparativamente a 0,34%, acumulando 3,09% em doze meses.
IGP-DI variou 0,23% em fevereiro, acumulando crescimento de 3,79% em doze
meses. Todos os componentes do índice geral apresentaram desaceleração no mês,
sendo que o IPA, de maior peso, registrou taxa de 0,19%, ante 0,32% em janeiro.
O Índice de Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou 0,34%, ante 0,69% no
mês anterior, influenciado, sobretudo, pelo arrefecimento dos gastos com
educação. O núcleo de inflação para o IPC-Br, calculado pela FGV pelo método
das médias aparadas simétricas, variou 0,16% em fevereiro, ante 0,26% em
janeiro, acumulando 2,50% em doze meses até fevereiro. O INCC-DI variou 0,21%
em fevereiro, ante 0,45% em janeiro, devido às reduções de 0,32% para 0% no
grupo de mão-de-obra e de 0,57% para 0,4% no grupo materiais e serviços. O
INCC-DI acumulou alta de 5,18% em doze meses até fevereiro, ante 5,15% até
janeiro.
menor variação do IPA em fevereiro refletiu a desaceleração dos preços
industriais, haja vista que a variação dos preços agrícolas manteve-se,
praticamente, estável no mês. O IPA-agrícola cresceu 1,08% no período, ante
1,07% em janeiro, enquanto o IPA-industrial apresentou taxa negativa de 0,1%.
Considerando o IPA segundo os três estágios de processamento, apenas os bens
intermediários registraram variação negativa de preços em fevereiro, -0,08%,
mantendo-se estáveis em relação à taxa de janeiro, -0,07%. Os preços dos bens
finais subiram 0,42% ante 0,02%, e os preços das matérias-primas brutas
registraram desaceleração, variando 0,42% em fevereiro, após alta de 1,43% no
mês anterior. Em doze meses, os preços das matérias-primas brutas subiram
12,12%, exercendo a maior pressão sobre o resultado do IPA. Os preços dos bens
intermediários aumentaram 2,55%, e os dos bens finais, 0,59%.
acordo com os índices de preços já divulgados, referentes a períodos de
apuração que avançam em fevereiro, a inflação nesse mês deverá ser inferior à
apresentada em janeiro. No atacado, conforme sinalizado pelo IGP-10 e pelo
IGP-M, houve expressiva desaceleração nos preços dos alimentos in natura, e
variação negativa dos preços industriais. O IPA-M cresceu 0,21%, ante 0,4% em
janeiro. No âmbito dos preços ao consumidor, considerando o IGP-M, o IPC-Br
variou 0,43% em fevereiro, ante 0,81% em janeiro, sendo que 6 das 7 classes de
despesa que compõem o índice registraram decréscimos em suas taxas de variação.
Em relação ao IPCA, a desaceleração apresentada pelo IPCA-15 não foi tão
intensa, 0,46% em fevereiro ante 0,52% em janeiro, principalmente pelo
comportamento dos preços dos serviços, que aumentaram 1,33%, após alta de 0,4%
em janeiro, influenciados pela elevação sazonal do grupo educação, uma vez que,
na pesquisa do IBGE, o reajuste anual das mensalidades escolares concentra-se
em fevereiro.
Atividade econômica
PIB cresceu 2,9% em 2006. A expansão do produto foi generalizada entre todos os
seus componentes. Pela ótica da produção, a agropecuária expandiu 3,2%, a
indústria 3% e os serviços 2,4%. Considerando a ótica da demanda, houve
crescimento de 6,3% na FBCF, de 3,8% no consumo das famílias, de 2,1% no
consumo do governo, de 5% nas exportações e de 18,1% nas importações. A
contribuição do setor externo para o crescimento do PIB foi negativa em 1,4
p.p., enquanto a demanda interna respondeu com 4,3p.p. para a expansão, sendo
parte decorrente da formação de estoques, que contribuiu com 0,5 p.p. no
resultado.
acordo com a Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) do IBGE, o volume de vendas no
segmento varejista do País registrou queda de 0,5% em dezembro, em relação ao
mês anterior, considerados dados dessazonalizados. Todas as atividades que
compõem o indicador geral apresentaram queda na comparação mensal e,
regionalmente, apenas 8 das 27 Unidades da Federação obtiveram resultados
positivos.
Comparativamente
ao volume de vendas de dezembro de 2005, observou-se alta de 5,7%, movimento
impulsionado, principalmente, pelos crescimentos de 6,8% nas vendas em
hipermercados e supermercados e de 6,1% em móveis e eletrodomésticos, segmentos
influenciados pela continuidade do crescimento da massa salarial e das melhores
condições de crédito. Em 2006, a expansão do volume de vendas do comércio
varejista atingiu 6,2%.
vendas do comércio varejista ampliado, que incluem as atividades material de
construção e veículos, motos, partes e peças, aumentaram 6,5% em dezembro, em
relação a igual mês de 2005. Em 2006, o crescimento alcançou 6,4%, resultado
obtido principalmente ao longo do segundo semestre, quando o volume de vendas
cresceu 8,5%, ante 4,1% no primeiro semestre, comparativamente aos mesmos
períodos de 2005. Regionalmente, à exceção de Mato Grosso, todas as Unidades da
Federação registraram crescimento em 2006, destacando-se o melhor desempenho
nos estados das regiões Norte e Nordeste.
Segundo
dados da Associação Comercial de São Paulo (ACSP), dessazonalizados pelo Banco
Central, as consultas ao Serviço Central de Proteção ao Crédito (SCPC)
aumentaram 0,2% e as efetuadas ao Usecheque recuaram 5% em janeiro, na capital
paulista, em relação ao mês anterior. Comparativamente às consultas realizadas
em janeiro de 2006, registraram-se acréscimos de 4,9% e 2,6%, respectivamente.
Em fevereiro, o SCPC e o Usecheque registraram variações mensais respectivas de
0,7% e -0,2%, após ajuste sazonal. Comparativamente a fevereiro de 2006, os
índices mostraram crescimentos de 4,8% e de 2,3%, na mesma ordem.
relação aos indicadores de investimento, a produção doméstica e as importações
de bens de capital cresceram 1,7% e 9,6%, respectivamente, em janeiro de 2007,
ante as observadas no mês anterior, segundo dados dessazonalizados. A produção
de insumos da construção civil diminuiu em 1,6%, na mesma base de comparação,
após três meses seguidos de expansão. Nos últimos doze meses encerrados em
janeiro, esses indicadores cresceram 6,6%, 25% e 4,1%, respectivamente. Por
setores de destinação, na mesma base de comparação, a produção de bens de
capital para energia aumentou 20%; para a construção, 7,4%; e para uso misto,
12%; enquanto a produção de bens de capital para a agricultura diminuiu 14,2%.
produção mensal da indústria brasileira decresceu 0,3% em janeiro, após três
meses consecutivos de expansão, segundo dados dessazonalizados da PIM do IBGE.
Comparativamente a igual mês de 2006, a produção industrial cresceu 4,5%,
acumulando nos últimos doze meses expansão de 2,9%.
Considerando
dados dessazonalizados, o resultado da indústria geral em janeiro refletiu a
expansão mensal de 0,4% na produção extrativa, enquanto a indústria de
transformação recuou 0,5%. Por categorias de uso, destacou-se o crescimento,
pelo terceiro mês seguido, da produção de bens de capital, de 1,7%. A produção
de bens de consumo duráveis, em declínio nos últimos dois meses de 2006,
mostrou recuperação em janeiro, com alta de 2,1%. As produções de bens
intermediários e de bens de consumo não duráveis registraram quedas no mês de
0,3% e 0,9%, respectivamente.
análise desagregada da atividade industrial mostrou que, em janeiro, 11 das 23
atividades pesquisadas, passíveis de ajuste sazonal, recuaram-se no mês,
destacando-se o refino de petróleo e produção de álcool, -4,7%; os avanços nos
segmentos máquinas e equipamentos, 6,1%; máquinas e aparelhos elétricos, 7,3%;
e equipamentos médico-hospitalar, 10,6%. As reduções mais acentuadas ocorreram
nas produções dos segmentos de edição, impressão e reprodução, -16,6%, e de madeira,
-7,6%.
Conforme
estatísticas da CNI, dessazonalizadas pelo Banco Central, ocorreram, em
dezembro, acréscimos mensais de 0,6% nas horas trabalhadas na produção e de
3,5% nas vendas industriais reais. No ano, esses indicadores registraram
elevações respectivas de 1,8% e 2,0%, comparativamente ao observado em 2005. O
nível de UCI atingiu 81,9% em dezembro, ante 82,2% no mês anterior, após ajuste
sazonal. Considerando os dados observados, o nível de utilização atingiu 80,1%
no mês, 0,2 p.p. abaixo do patamar de dezembro de 2005.
produção de autoveículos atingiu 201,1 mil unidades em fevereiro de 2007, com
queda de 2% em relação ao observado no mês anterior, conforme dados
dessazonalizados pelo Banco Central. Ainda considerando dados com ajuste sazonal,
as vendas internas diminuíram 3,6%, enquanto as externas cresceram 5,3%.
Comparativamente às estatísticas do bimestre janeiro/fevereiro de 2006, a
produção de autoveículos cresceu 1%, e as vendas internas, 5,9%; enquanto as
exportações recuaram13,2%.
janeiro, a produção de aço bruto cresceu 2,8%, comparativamente à do mês
anterior, conforme dados dessazonalizados pelo Banco Central, e 4,9% ante a de
janeiro de 2006. A expedição de papelão ondulado variou 0,4% e -1,0%,
respectivamente, nas mesmas bases de comparação.
acordo com o Levantamento Sistemático da Produção Agrícola, realizado pelo
IBGE, a primeira estimativa para a safra do ano agrícola 2006/2007 apontou
acréscimo de 9,7% em relação à safra anterior. A produção nacional de cereais,
leguminosas e oleaginosas deverá atingir 127,9 milhões de toneladas, em
decorrência das boas condições climáticas e do incentivo à produção pela
elevação dos preços dos produtos agrícolas no mercado internacional. A soja e o
milho da segunda safra são os produtos que influenciarão fortemente a expansão
da produção agrícola neste ano.
Expectativas e
sondagens
pesquisa mensal da Federação do Comércio do Estado de São Paulo (Fecomercio SP)
registrou expansão de 0,3% no Índice de Confiança do Consumidor (ICC) em
fevereiro, em comparação ao mês anterior. O Índice das Condições Econômicas
Atuais (Icea) apresentou alta de 0,9% e atingiu o maior patamar da série, com
início em junho de 1994. Além disso, pelo segundo mês consecutivo, o Icea
manteve-se acima do Índice de Expectativas do Consumidor (IEC). O IEC recuou
0,2%, sinalizando que os consumidores estão mais cautelosos com as expectativas
econômicas futuras. O ICC apresentou retração de 2,7% na comparação a fevereiro
de 2006.
acordo com a Sondagem de Expectativas do Consumidor da FGV, que abrange dois
mil domicílios das sete principais capitais do País, o ICC diminuiu 1,3% em
fevereiro, em relação ao mês anterior, resultado que decorreu da deterioração
nas avaliações sobre a situação presente e das expectativas em relação aos
próximos seis meses. Comparativamente ao ICC de fevereiro de 2006, houve
aumento de 2,5%.
Ainda
segundo a FGV, o Índice de Confiança da Indústria (ICI), composto por seis
quesitos contidos na Sondagem da Indústria de Transformação, cresceu 5,8% em
fevereiro, comparativamente a janeiro, e 6,2% em relação ao mesmo mês de 2006.
Na comparação mensal, registraram-se acréscimos de 6,8% nas avaliações sobre a
situação presente e de 4,9% no índice que mede as expectativas em relação aos
próximos meses.
Sondagem Industrial realizada pela CNI, referente ao quarto trimestre de 2006,
os indicadores de expectativas para os próximos seis meses mostraram maior
otimismo em relação à pesquisa do terceiro trimestre. O resultado foi
corroborado pelo Índice de Confiança do Empresário Industrial (Icei), da mesma
Confederação, referente ao mês de janeiro de 2007, que atingiu o maior patamar
desde janeiro de 2005.
Mercado de trabalho
Segundo
dados do Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do Ministério do
Trabalho e Emprego (MTE), foram gerados 105.468 postos de trabalho em janeiro,
ante 86.616 em janeiro de 2006, registrando-se acréscimos em todos os setores.O
resultado é o segundo melhor para o mês, desde o início do levantamento em
1985, situando-se abaixo apenas do apurado em janeiro de 2005, quando foram
criados 115.972 postos. Em doze meses terminados em janeiro de 2007, foram
gerados 1.248 mil postos de trabalho. Após a dessazonalização da série, o
índice de emprego apresentou elevação mensal de 0,4%. Em doze meses a expansão
atingiu 4,8%, com destaque para a ampliação de 6,4% no emprego na construção
civil.
acordo com a PME, realizada pelo IBGE nas seis principais regiões
metropolitanas, a taxa de desemprego aberto atingiu 9,3% em janeiro, ante 8,4%
no mês anterior e 9,2% em janeiro de 2006. A variação da taxa de desemprego
entre janeiro e dezembro reflete, principalmente, a queda da ocupação
temporária que normalmente prevalece no final do ano. O número de trabalhadores
ocupados aumentou 0,1% e a PEA diminuiu 1,2%, no mês, enquanto a População em
Idade Ativa (PIA) e a população desocupada tiveram aumentos respectivos de 0,2%
e de 10,7%. De acordo com a mesma pesquisa, o rendimento médio real habitual
das pessoas ocupadas alcançou R$1.066,10 em janeiro, com recuo de 1,1% em
relação ao mês anterior, mas 4,7% superior ao observado em janeiro de 2006. A
massa salarial real diminuiu 2,2% em janeiro, comparativamente a dezembro, mas
manteve a tendência de alta na comparação anual, com aumento de 7,4% em janeiro
ante 6,7% na média de 2006.
Segundo
estatísticas da CNI, dessazonalizadas pelo Banco Central, o contingente de
pessoal empregado na indústria aumentou 0,2% em dezembro, em relação ao mês
anterior. Em 2006, a expansão acumulada totalizou 2,2%.
Crédito e
inadimplência
saldo dos empréstimos do sistema financeiro cresceu 0,7% em janeiro, e acumulou
expansão de 21,4% em doze meses. As operações com recursos livres registraram
acréscimos de 0,4% no mês e de 23,7% em doze meses, enquanto as realizadas com
recursos direcionados cresceram 1,3% e 16,7%, na mesma ordem.
operações de crédito referencial para taxas de juros com recursos livres
registraram expansões de 0,6% em janeiro e de 19,8% em doze meses. O saldo das
operações com pessoas físicas apresentou acréscimo de 2,4% em janeiro,
acumulando crescimento de 22,4% em doze meses. Em relação às carteiras de
pessoas jurídicas, as operações com recursos domésticos recuaram 1,2% no mês e
cresceram 19,9% em doze meses, enquanto as referenciadas em moeda estrangeira
diminuíram 0,3% em janeiro e registraram expansão de 11% comparativamente ao
saldo de janeiro de 2006. Ainda em relação às operações de crédito com recursos
livres, destaquem-se os acréscimos em doze meses nos saldos das operações de
leasing, 55,4%, nas contratadas com pessoas físicas e, 63,3% relativamente às pessoas jurídicas.
taxa média ativa de juros incidente sobre as operações de crédito referencial
atingiu 39,9% a.a. em janeiro, 0,1 p.p. acima da praticada em dezembro e
6,2 p.p. inferior ao patamar verificado em janeiro de 2006. Nas operações com
pessoas físicas, a taxa média de juros atingiu 52,3% a.a., ante 59,7% a.a. no
mesmo mês de 2006. Nos empréstimos contratados com as pessoas jurídicas, a taxa
média de juros registrou redução de 5,1 p.p. em doze meses, ao atingir 26,2%
taxa de inadimplência das operações de crédito referencial com atraso superior
a noventa dias alcançou 5,1% em janeiro, registrando aumentos de 0,1 p.p. no
mês e de 0,7 p.p. em doze meses. Por segmentos, a taxa relativa às pessoas
jurídicas subiu 0,1 p.p. no mês e 0,6 p.p. em relação à de janeiro de 2006,
atingindo 2,8%. Nas operações com pessoas físicas, a taxa de inadimplência
situou-se em 7,5%, com decréscimo mensal de 0,1 p.p. e crescimento de
0,6 p.p. em doze meses.
taxa líquida de inadimplência no comércio, calculada pela ACSP, atingiu 5,6% em
janeiro, e 6,3% em fevereiro, comparativamente às taxas de 4,8% e 6,1%
observadas nos mesmos meses do ano anterior e a 5,3% na média de 2006.
Ambiente externo
A queda abrupta de 8,84% no
Shanghai Composite Index
registrada no
final de fevereiro, seguida de baixas significativas em várias bolsas de
valores, gerou tensão nos mercados internacionais e expôs os temores de
investidores de que o bom desempenho da economia mundial poderia sofrer uma
brusca desaceleração, o que levaria a um enxugamento na intensa liquidez que
flui, especialmente, para as economias emergentes. O índice VIX, de
volatilidade implícita nas opções do índice de ações S&P 500, considerado
um indicador de aversão ao risco no exterior, subiu 64% em um único dia. Em 27
de fevereiro, o
Emerging Markets Bond
Index Plus
(EMBI+) elevou-se em 32% na Polônia, 21% na África do Sul, 15,5%
na Rússia, 15% no México, 13% nas Filipinas,12% na Argentina e no Brasil, 11%
na Turquia e 4% no Chile.
inquietação nos mercados financeiros globais foi acirrada pelas incertezas
quanto ao crescimento das maiores economias do mundo, preocupações com as
operações de carry trade em ienes e com o mercado norte-americano de empréstimo
imobiliário subprime - concedido a clientes de maior risco, a taxas mais
elevadas.
Contudo,
há consenso de que os abalos surgidos na Ásia são temporários e devem ser
superados no curto prazo, porque a dinâmica da economia mundial, sobretudo nos
Estados Unidos e na China, não dá sinais de que mudou significativamente neste
final de fevereiro. Além disso, não há sinais evidentes de que os mercados
financeiros passam por problemas de liquidez, o que é determinado pelas baixas
taxas de juros fixadas pelos bancos centrais das principais economias.
Indicadores
econômicos divulgados nos Estados Unidos apontaram sinais de crescimento
moderado da economia, como o de renda e gastos com consumo e o índice de
atividade industrial ISM. Segundo o
Federal
Reserve
, o menor ritmo de crescimento do PIB norte-americano no quarto
trimestre de 2006, apontado pela revisão do resultado inicial -
a variação apurada para o período recuou de 3,5% para 2,2%, em termos
anualizados -,
é um número mais adequado ao atual patamar moderado de evolução do nível de
atividade no país. O avanço do PIB está limitado por causa de alguns fatores,
especialmente o desaquecimento do setor imobiliário, que dá indicações de
estabilização.
recuperação econômica no Japão se consolidou, com o consumo passando a ter
efeito positivo no crescimento, anteriormente orientado pelas exportações, o
que indica que as perspectivas para a Ásia são favoráveis. A economia da Área
do Euro cresceu 2,7% em 2006, após avanço de 1,4% no ano anterior, registrando
seu melhor desempenho desde 2000. A expansão do nível de atividade se
intensificou no quarto trimestre, com crescimento trimestral anualizado de
3,6%. A despeito da aplicação de medidas administrativas e de restrições de
política monetária destinadas a conter o aquecimento excessivo do investimento
e do crédito, a economia chinesa cresceu 10,7% em 2006, a mais alta taxa
observada desde 1996.
Comércio exterior e
reservas internacionais
primeiro bimestre de 2007, o comércio exterior brasileiro continuou em
expansão. O superávit comercial atingiu US$5,4 bilhões no bimestre e US$45,8
bilhões em doze meses, enquanto a corrente de comércio totalizou US$36,8
bilhões e US$235,2 bilhões, respectivamente, nos mesmos períodos. Para
fevereiro, o comércio exterior registrou novos níveis recordes. Nesse mês, a
corrente de comércio atingiu US$17,3 bilhões no mês, gerando saldo comercial de
US$ 2,9 bilhões.
exportações alcançaram US$10,1 bilhões em fevereiro, registrando valor médio
diário de US$561,3 milhões, 15,5% superior ao observado no mês corresponde de
2006. Além do recorde de embarques, manteve-se, neste início de ano, o processo
em curso de diversificação da pauta, particularmente de itens manufaturados com
pequena participação, e a ampliação de mercados de destino para as vendas
brasileiras. As exportações de produtos manufaturados atingiram US$5,5 bilhões,
com aumento anual de 5,6%, pela média diária. As vendas de produtos básicos
totalizaram US$2,9 bilhões, e as de semimanufaturados, US$1,5 bilhões, com
acréscimos respectivos de 39,1% e 21,7%, na mesma base de comparação.
As importações somaram US$7,2 bilhões
em fevereiro, valor recorde para fevereiro, com acréscimo de 21,4%, em termos
de médias diárias, comparativamente ao mesmo mês de 2006. Todas as categorias
de produtos apresentaram expansão, em especial a de bens de consumo, 36,6%,
refletindo, principalmente, o aumento de 101,7% nas importações de automóveis. As compras externas de
matérias-primas, de bens de capital e de combustíveis e lubrificantes cresceram
24,2%, 18,6% e 6,6%, respectivamente, na mesma base de comparação,
considerando-se as médias diárias.
fevereiro, as reservas internacionais totalizaram US$101,1 bilhões,
representando aumento de US$10 bilhões no mês, de US$15,2 bilhões no ano e de
US$43,7 bilhões em relação ao saldo de fevereiro de 2006.
Mercado monetário e
operações de mercado aberto
No dia
seguinte à reunião do Copom de janeiro, a curva de juros apresentou ligeira
elevação, as taxas mais curtas ajustando-se à diminuição de 25 pb na meta para
a taxa Selic e as mais longas influenciadas pelo comportamento negativo das
bolsas norte-americanas. A partir daí, até 22 de fevereiro, a curva de juros
deslocou-se para baixo continuamente. No âmbito interno, a trajetória favorável
da inflação corrente, o declínio das expectativas inflacionárias e a apreciação
da taxa de câmbio propiciaram esse movimento. No cenário externo, a divulgação
do comunicado do
Federal Open Market
Commitee
(FOMC) e o teor dos pronunciamentos do presidente do
Federal
Reserve
no Congresso aumentaram o otimismo dos investidores,
favorecendo o fluxo de recursos para países emergentes e contribuindo para a
redução mais acentuada da parte longa da curva de juros. Posteriormente, porém,
reverteu-se parte dessa redução, em função do aumento da volatilidade nos
mercados financeiros internacionais diante de novas incertezas quanto ao ritmo
de desaceleração da economia norte-americana, da queda da bolsa de valores
chinesa e do movimento de desalavancagem de posições em diversas moedas,
principalmente em iene. Entre 22 de janeiro e 5 de março, as taxas de 1, de 3 e
de 6 meses reduziram-se em 0,19 p.p., 0,12 p.p. e 0,23 p.p., respectivamente.
As taxas de 1, de 2 e de 3 anos recuaram, respectivamente, 0,24 p.p., 0,13 p.p.
e 0,12 p.p. A taxa real de juros medida pelo quociente entre a taxa nominal de
um ano e a expectativa de inflação (suavizada) para os próximos doze meses
manteve-se no nível de 8,0%.
Em 13
de fevereiro, o Banco Central realizou leilão de
cambial reverso destinado à rolagem do vencimento em 1º de
março. A operação atingiu montante de US$452 milhões.
administração da liquidez do mercado de reservas bancárias, o Banco Central
realizou, semanalmente, no período de 23 de janeiro a 5 de março, operações
compromissadas longas, de rentabilidade prefixada e prazo de 5 e de 7 meses. O
saldo diário médio do estoque dessas operações alcançou R$54,8 bilhões, dos
quais R$35,6 bilhões em operações de sete meses. No mesmo período, atuou em 24
oportunidades por meio de operações compromissadas de curtíssimo prazo
destinadas a retirar recursos excedentes do sistema bancário. Realizou, ainda,
operações de nivelamento ao final do dia, com prazo de até dois dias úteis. As
operações de curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento, tiveram saldo
diário médio tomador de R$47,0 bilhões.
Entre
23 de janeiro e 5 de março, as emissões do Tesouro Nacional referentes aos seus
leilões tradicionais somaram R$42,9 bilhões. A colocação de títulos de
remuneração prefixada alcançou R$32,5 bilhões, sendo R$20,3 bilhões em Letras
do Tesouro Nacional (LTN) de vencimento em 2007, 2008 e 2009 e R$12,2 bilhões
em Notas do Tesouro Nacional, Série F (NTN-F) de vencimento em 2010, 2012 e
2017. As vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT), de títulos de
vencimento em 2010 e 2012, totalizaram R$4,6 bilhões. Nos leilões de Notas do
Tesouro Nacional, Série B (NTN-B) foram vendidos R$5,8 bilhões em títulos de
vencimento em 2009, 2011, 2015, 2024, 2035 e 2045.
mesmo período, o Tesouro promoveu leilões de venda de LTN de vencimento em
outubro de 2007 e abril de 2008 conjugada a compra de LTN de prazos mais
curtos, perfazendo um valor total de R$8,2 bilhões; realizou também leilões de
venda de LFT de vencimento em 2010 e 2012, no montante de R$6,2 bilhões,
aceitando como pagamento LFT de vencimento no primeiro semestre de 2007;
efetuou, ainda, leilões de compra de LTN de vencimento em abril de 2007, cujo
montante alcançou R$4,2 bilhões.