BCB COPOM Ata - Reunião 121: 121ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2006-08-30

Sumário
Evolução recente
da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas internacionais
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Data:
29 e 30/08/2006
Local:
Sala de reuniões do 8º andar
(29/08) e do 20º andar (30/08) do Edifício-Sede do Banco Central – Brasília –
Horário de início:
17h30 (29/08) e 16h30 (30/08)
Horário de término:
20h30 (29/08) e 20h (30/08)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles – Presidente
Afonso Sant’Anna Bevilaqua
Alexandre Antonio Tombini
Antonio Gustavo Matos do Vale
João Antônio Fleury Teixeira
Mário Magalhães Carvalho Mesquita
Paulo Sérgio Cavalheiro
Paulo Vieira da Cunha
Rodrigo Telles da Rocha Azevedo
Chefes de Departamento (presentes no
dia 29)
Altamir Lopes – Departamento Econômico
Carlos Hamilton Vasconcelos Araújo –
Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 30)
Márcio Barreira de Ayrosa Moreira –
Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Ivan Luís Gonçalves de Oliveira Lima
– Departamento de Operações do Mercado Aberto
Radjalma Costa – Departamento de
Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Renato Jansson Rosek –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no
dia 29)
Alexandre Pinheiro de Moraes Rego –
Assessor Especial do Presidente
Alexandre Pundek Rocha – Consultor
da Diretoria
André Minella – Chefe-Adjunto do
Departamento de Estudos e Pesquisas
Jocimar Nastari – Assessor de
Imprensa
Flávio Pinheiro de Melo – Consultora
da Diretoria
Katherine Hennings – Consultora da
Diretoria
Os membros do Copom analisaram a
evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia
internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é
atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução
recente da economia
Após apresentar desaceleração por
três meses consecutivos, a inflação medida pelo Índice Nacional de Preços ao
Consumidor Amplo (IPCA) alcançou 0,19% em julho. Esse resultado foi
ligeiramente superior às expectativas do mercado vigentes na véspera da
divulgação do índice, mas, substancialmente inferior às expectativas que
prevaleciam ao final de junho. Com os desenvolvimentos observados nos últimos
meses, a inflação acumulada em 2006 chegou a 1,73%, ou seja, pouco mais da
metade dos 3,42% observados em igual período de 2005. Por sua vez, o valor
acumulado em doze meses se reduziu de 5,70%, em janeiro, para 3,97%, em julho,
o menor nível desde que o regime de metas para a inflação foi introduzido em
junho de 1999. A aceleração da inflação em julho refletiu o comportamento tanto
dos preços livres, como custos com empregados domésticos e alimentos
natura
, quanto dos itens monitorados, como tarifas de ônibus
intermunicipais e interestaduais. De maneira geral, continua se consolidando um
cenário benigno para a inflação, que deve permanecer evoluindo segundo a
trajetória das metas, com potenciais repercussões sobre o comportamento dos
preços nos anos à frente.
A aceleração da inflação plena em
julho refletiu-se de um modo geral nas medidas de núcleo calculadas pelo Banco Central. O núcleo por exclusão de
administrados e de alimentos no domicílio, que havia registrado deflação em
maio e junho, registrou elevação de 0,14% em julho. O núcleo por médias
aparadas com suavização de itens preestabelecidos mostrou estabilidade em
relação a junho, refletindo o componente inercial implícito em sua construção.
Por sua vez, o núcleo por médias aparadas sem suavização de itens
preestabelecidos aumentou 0,20%, ante os 0,07% observados no mês anterior.
Dessa forma, as três medidas de núcleo continuam apresentando comportamento
consistente com a convergência para a trajetória das metas. Além disso, a
exemplo do índice pleno, tanto o núcleo por exclusão (3,85%) quanto o núcleo
sem suavização (4,04%) mostram valores acumulados em doze meses inferiores ao
valor central para a meta de inflação. O núcleo com suavização, por sua vez, mostra
uma convergência mais lenta, alcançando o valor de 5,54% em julho, contra 5,71%
nos doze meses terminados em junho.
Em contraste com os preços ao
consumidor, o Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI)
apresentou desaceleração em julho, com a variação mensal caindo de 0,67%, para
0,17%. Com isso, o índice acumulou variação positiva de 1,45% nos primeiros
sete meses de 2006, ante 1,11% no mesmo período do ano passado. Em doze meses
até julho, o IGP-DI subiu 1,56%, ante 0,98% até junho. A queda da inflação
mensal do IGP-DI em julho resultou basicamente da acomodação dos preços no
atacado e dos custos de construção. O Índice de Preços por Atacado –
Disponibilidade Interna (IPA-DI), que havia registrado deflações no período de
fevereiro a abril, variou 0,46% em maio e 1,06% em junho, recuando para 0,17%
em julho. Os preços agrícolas (com redução de 1,66% para 0,45% na variação
mensal), bem como os preços industriais (de 0,88% para 0,08%), contribuíram
para a redução da inflação no atacado em julho. Mesmo depois do avanço de 2% no
bimestre junho–julho, os preços agrícolas ainda mostram deflação de 6% na
comparação de doze meses. Por seu turno, a inflação do IPA industrial avançou,
no critério de comparação de doze meses, para 3,2% em julho, contra 2,8% em
junho. A despeito dos níveis ainda historicamente elevados dos preços
internacionais de algumas importantes
commodities
, os preços no atacado poderão
continuar contribuindo favoravelmente para uma acomodação dos preços ao
consumidor. Conforme destacado
nas Notas de reuniões anteriores do Copom, a intensidade de tais efeitos, bem
como sua própria continuidade, dependerá das condições prospectivas da demanda
e das expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória futura da
inflação.
A produção industrial, segundo dados
dessazonalizados do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE),
recuou 1,7% em junho, ante crescimento de 1,6% em maio. Pelo critério das
médias móveis trimestrais, a produção industrial apresentou ligeiro declínio,
situando-se próxima do recorde observado em maio. A produção da indústria em
junho se contraiu 0,6% em relação ao mesmo mês do ano anterior, depois de
mostrar elevação de 4,8%, por esse critério, em maio. Dessa forma, o
crescimento ao longo dos primeiros seis meses do ano, em comparação com o mesmo
período do ano passado, alcançou 2,6%, enquanto o crescimento em doze meses
caiu para 2%, ante os 2,6% observados em abril-maio. Cabe notar que os dados
sobre a produção industrial em junho foram influenciados por diversos fatores
pontuais, de natureza não-recorrente, devendo, portanto, ser examinados com
cautela adicional. De fato, para julho, os
indicadores antecedentes e coincidentes da produção industrial sinalizam
crescimento em relação a junho, na série ajustada para efeitos sazonais e na
série mais estável de médias móveis trimestrais. Apesar de os resultados de
junho terem vindo abaixo das estimativas do mercado, a queda não deve
representar interrupção do processo de crescimento gradual do nível de
atividade delineado em Notas de reuniões anteriores do Copom, em particular
quando se consideram os eventos de influência negativa para a produção que
incidiram no mês, e se observam os resultados dos primeiros indicadores
antecedentes de julho, bem como os diversos fatores de estímulo, incluindo a
flexibilização monetária já realizada.
Dados referentes às categorias de
uso, na comparação com o mesmo mês do ano anterior, mostram contração de 2% no
segmento de bens de capital e de 0,5% na produção de bens intermediários, com
expansão de 0,2% na indústria de bens de consumo. Na comparação mês a mês com
ajuste sazonal, o destaque negativo ficou para a categoria de bens
intermediários, que retrocedeu quase 2% após apresentar crescimento vigoroso em
maio. No ano, a expansão da atividade
industrial continua sendo liderada pela produção de bens de consumo duráveis
(7,5%) e bens de capital (5%). O crescimento da produção de bens de consumo
duráveis reflete, entre outros fatores, a recuperação da renda real e a
expansão do volume de crédito na economia. Por sua vez, a expansão da produção
de bens de capital decorre das perspectivas de crescimento da demanda interna,
bem como a influência de preços internacionais favoráveis para certos setores,
como sugere a última Sondagem Conjuntural da Fundação Getulio Vargas (FGV),
segundo a qual 54% das empresas entrevistadas pretendem investir mais em 2006
do que no ano anterior.
A taxa de desemprego subiu para
10,7% em julho, ante os 10,4% registrados em junho, e 9,4% em igual mês do ano
anterior. Ainda assim, a taxa média de desemprego nos primeiros sete meses do
ano apresentou estabilidade ante igual período do ano anterior, a despeito da
expansão de 3,6% na População Economicamente Ativa (PEA), na comparação dos dados
de julho de 2006 com os do mesmo mês de 2005. Tal resultado reflete o fato de
que, na mesma base de comparação, o número de pessoas ocupadas cresceu 2,1%,
indicando que o ritmo de criação de empregos permanece robusto. O poder de
compra dos trabalhadores diminuiu 0,7% em julho ante o mês anterior,
entretanto, houve elevação de 3,4% sobre igual mês do ano anterior e, no
acumulado do ano, o poder de compra já se elevou em 4,2%. Com isso, a massa
salarial real aumentou 6,2% em 2006 ante o mesmo período de 2005. Na indústria
de transformação, segundo dados da Confederação Nacional da Indústria (CNI),
dessazonalizados pelo Banco Central, o nível de emprego recuou 0,2% em junho,
ante o mês anterior, depois de quatro meses consecutivos de alta. Em relação a
junho de 2005, verifica-se que houve aumento de 1,3%. Note-se que, nessa base
de comparação, o nível de emprego industrial vem aumentando há 29 meses
consecutivos. Nos doze meses, findos em junho, a expansão do emprego industrial
alcançou 2,2%. Dados divulgados pelo Ministério do Trabalho e Emprego (MTE)
indicam a continuidade do processo de expansão do emprego formal celetista. Em
julho, o nível do emprego formal cresceu 0,6% em relação ao mês anterior, na
série com ajuste sazonal. No acumulado no ano, a taxa de expansão do emprego
formal situou-se em 5%, com destaque para o crescimento de 9,9% e 6,2% da
ocupação nos setores da construção civil e do comércio, respectivamente. Com a
criação de 154.357 postos de trabalho em julho, o acumulado em 2006 alcançou
1.078.155 e, em doze meses, 1.248.360
novos postos de trabalho.
Em junho, as vendas no comércio
varejista caíram 0,4% em relação a maio, segundo dados dessazonalizados do
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). Foi a primeira queda
depois de três meses consecutivos de expansão. Na comparação com o mesmo
período do ano passado, o crescimento alcançou 4,1% em junho e 7,3% em maio. No
primeiro semestre, a expansão atingiu 5,7% em relação ao mesmo período do ano
anterior, e em doze meses, 5,3%. Em junho houve decréscimo mensal nas vendas em
três das quatro atividades que compõem o índice do comércio varejista,
consideradas as séries com ajuste sazonal, com crescimento restrito ao segmento
de hipermercados, supermercados, bebidas e fumo, o qual decorre do
fortalecimento do mercado de trabalho. Apesar da queda em junho, os dados do
comércio varejista continuam apresentando desempenho superior aos dados da
produção industrial e refletem as condições de demanda favoráveis. Para o resto
do ano, espera-se a continuidade e o fortalecimento do comércio varejista, que
deverá ser impulsionado pela expansão dos níveis de emprego e da renda, pelo
crescimento do crédito e pelo processo de flexibilização da política monetária,
aliados à própria recuperação da confiança do consumidor e aos impactos do
aumento do salário mínimo.
A Utilização da Capacidade Instalada
(UCI) na indústria de transformação subiu pelo segundo mês consecutivo,
alcançando 82,2% ante os 82,1% verificados em maio, de acordo com a série da
CNI dessazonalizada pelo Banco Central. No primeiro semestre a taxa média de
utilização da capacidade foi 0,8 p.p. inferior à registrada no mesmo período do
ano passado, embora na margem essa diferença venha se reduzindo. O menor nível
médio de utilização da capacidade instalada em relação ao ano anterior reflete,
ao menos parcialmente, incrementos na capacidade produtiva. De fato, dados
recentes relativos à produção e à absorção de bens de capital, bem como a
produção de insumos para a construção civil, sugerem expansão dos
investimentos. Por exemplo, nos primeiros seis meses de 2006 a absorção de bens
de capital acumulou expansão de 9,7% em relação ao mesmo período do ano
passado. Para esse resultado contribuíram fortemente o aumento das importações
de bens de capital, que registraram crescimento de 29,6% em volume, e a
produção de bens de capital, que aumentou 5,0%, na mesma base de comparação. A
produção de insumos para a construção civil registrou expansão de 4,7% no ano,
até junho. Dessa forma, a despeito da continuidade da expansão da demanda
agregada, ainda não se antecipam descompassos relevantes no que se refere à
evolução da oferta agregada ao longo dos próximos trimestres. Como ressaltado
em Notas das reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém estreita
relação com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à ampliação
da oferta de bens e serviços para o adequado atendimento à demanda.
A balança comercial continua
apresentando desempenho robusto em 2006, corroborando avaliações expressas em
Notas de reuniões anteriores do Copom acerca de mudanças estruturais
importantes no relacionamento comercial do Brasil com o resto do mundo. Nos
primeiros sete meses do ano, o saldo da balança atingiu US$25,2 bilhões, cifra
superior àquela observada no mesmo período do ano passado. O superávit
acumulado nos doze meses até julho, US$45,2 bilhões, apresentou elevação em
relação ao mês anterior, encontrando-se
ligeiramente abaixo do máximo histórico de US$45,8 bilhões, observado em março.
Ainda que os superávits permaneçam elevados, a tendência é o início de uma nova
dinâmica – de ajustamento – para os fluxos comerciais. Mesmo assim, deve-se
ressaltar a continuidade da expansão das exportações, que atingiram US$128,1
bilhões nos doze meses findos em julho, um novo recorde para a série histórica.
Por sua vez, as importações também continuam mostrando vigor e também
registraram novo recorde em julho, sob o mesmo critério, quando atingiram
US$82,9 bilhões. Dessa forma, espera-se para 2006 e 2007 a continuidade da
geração de vultosos saldos comerciais. Já o saldo em transações correntes
registrou superávit de US$3,0 bilhões em julho, o maior resultado da série
histórica, tendo atingido em doze meses US$12,5 bilhões, o equivalente a 1,45%
do Produto Interno Bruto (PIB).
Em relação
ao cenário externo, deve-se destacar a interrupção, após dezessete movimentos
consecutivos, do ciclo de alta das taxas de juros nos EUA. Apesar de a
necessidade de altas adicionais não estar descartada, desde a última reunião do
Copom reduziu-se acentuadamente o grau de incerteza sobre a política monetária
dos EUA. Por outro lado, ganhou importância o temor de que esse aperto
monetário possa ter sido excessivo, e que, portanto, a economia estadunidense
possa entrar em recessão.
importante notar as limitadas repercussões internas do cenário externo menos
favorável observado ao longo dos últimos meses, em especial no que se refere ao
aumento do grau de aversão ao risco e da menor liquidez externa. De fato, após
a elevação registrada em maio, o risco soberano atingiu níveis historicamente
baixos nos últimos dias. Esse fato corrobora avaliações recorrentes, expressas
em Notas e Relatórios de Inflação recentes, de que a economia brasileira está
mais resistente a choques externos. Nesse contexto, o Copom reafirma que a redução consistente da inflação, os
vultosos e persistentes superávits comerciais, a geração de superávits
primários adequados, a recomposição das reservas internacionais, a melhora do
perfil da dívida pública interna e a recompra de títulos soberanos no mercado
internacional têm tornado o país cada vez mais resistente a choques externos.
Esse aumento da resistência a choques refletiu-se, sobretudo, na constatação de
que a economia doméstica tem mantido sua trajetória de crescimento em meio ao
longo processo de ajuste das taxas de juros nos EUA, ao qual se juntaram a Zona
do Euro e o Japão. Dessa forma, o Copom continua atribuindo baixa probabilidade
a um cenário de deterioração significativa nos mercados financeiros internacionais,
ou seja, suficiente para comprometer as condições de financiamento do país.
Uma fonte sistemática de incerteza
advinda do cenário internacional refere-se aos preços do petróleo. Apesar do
recuo observado desde a última reunião, o preço da
commodity
permanece
em patamar elevado, situando-se em cerca de 20% acima do nível observado no fim
do ano passado. Além disso, as cotações continuam apresentando elevada
volatilidade, refletindo tensões geopolíticas. É forçoso reconhecer, contudo,
que o quadro atual talvez reflita, em grande parte, desequilíbrios estruturais
no mercado de petróleo e sugira não apenas que houve uma mudança de patamar nos
preços do produto, mas também que esses preços possam se sustentar por mais
tempo em nível acima do que se antecipava. De qualquer forma, as previsões
sobre a trajetória futura dos preços do petróleo continuam marcadas por grande
incerteza, e as chances de um recuo mais significativo das cotações parecem
pequenas no horizonte de curto prazo. Em conseqüência, conforme expresso em
Notas das últimas reuniões, o cenário central de trabalho adotado pelo Copom,
que prevê preços domésticos da gasolina inalterados em 2006, vem se tornando
progressivamente menos plausível, e, portanto, aumentaram significativamente os
riscos à sua concretização. Caso se consolidem as tendências observadas
recentemente, o Copom poderá ter de incorporar ao seu cenário central de
trabalho uma elevação dos preços domésticos da gasolina ainda em 2006.
Adicionalmente, a despeito da maior estabilidade do preço interno da gasolina,
deve-se reconhecer que a elevação dos preços internacionais do petróleo se
transmite inexoravelmente à economia doméstica, por exemplo, por meio de
cadeias produtivas como a petroquímica, e pela deterioração que termina produzindo
nas expectativas de inflação dos agentes econômicos.
Avaliação prospectiva das tendências da
inflação
Os choques identificados e seus
impactos foram reavaliados de acordo com as novas informações disponíveis. O
cenário considerado nas simulações contempla as seguintes hipóteses:
Comparadas com
os valores considerados na reunião do Copom de julho, as projeções de reajustes
nos preços da gasolina e do gás de bujão foram mantidas em 0% e 0,1%,
respectivamente, para o acumulado de 2006;
Identicamente,
na comparação com a reunião do Copom de julho, mantiveram-se as projeções de
preços da telefonia fixa e da eletricidade em 2,7% e em -0,9%, respectivamente,
para o acumulado de 2006;
O Copom manteve
a projeção de reajuste de 4,4% para o conjunto de preços administrados para o
acumulado de 2006. Esse conjunto de preços, de acordo com os dados publicados
pelo IBGE, correspondeu a 31,19% do total do IPCA de julho;
De acordo com o
modelo de determinação endógena de preços administrados, a projeção de reajuste
para o conjunto desses preços em 2007 passou de 6,2% para 6,1%. A projeção leva
em conta os efeitos da inflação de preços livres, da inflação medida pelo
Índice Geral de Preços (IGP) e da variação cambial, além de componentes
sazonais;
O modelo VAR,
baseado nos níveis da taxa Selic e do
de 180 dias, estima um
spread
no cenário de referência, de -35 p.b. no terceiro trimestre de 2006. A
trajetória do
indica, ainda, que os
spreads
atingem -4 p.b.
no último trimestre de 2006 e 59 p.b. no último de 2007.
Em relação à política fiscal, as
projeções consideram o cumprimento da meta de superávit primário de 4,25% do
PIB em 2006 e em 2007. As demais hipóteses consideradas na reunião anterior são
mantidas.
Desde a reunião de julho do Copom,
houve ligeira redução na mediana das expectativas coletadas pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação
do IPCA em 2006, que passou de 3,77% para 3,68%. As expectativas para doze
meses à frente aumentaram de 4,33% para 4,43%. Para 2007, as expectativas de
inflação permaneceram alinhadas com o valor central de 4,50% para a meta
estabelecida pelo Conselho Monetário Nacional (CMN). Como
mencionado em Notas de reuniões anteriores do Copom, esses desenvolvimentos
sugerem a consolidação de um ambiente macroeconômico cada vez mais favorável,
em horizontes mais longos.
Considerando-se as hipóteses do
cenário de referência, que leva em conta a manutenção da taxa de câmbio em
R$2,15 e da taxa Selic em 14,75% em todo o horizonte de previsão, a projeção
para o IPCA em 2006 permaneceu relativamente estável em relação ao valor
considerado na reunião do Copom de julho, situando-se, portanto, abaixo do
valor central de 4,50%, estabelecido pelo CMN para a meta deste ano. No cenário
de mercado, que leva em conta as trajetórias de câmbio e juros apuradas pela
Gerin junto a analistas no período imediatamente anterior à reunião do Copom, a
projeção de inflação para 2006 também se manteve relativamente estável em
relação ao valor considerado na reunião do Copom de julho, permanecendo,
portanto, abaixo do valor central da meta de inflação. Da mesma forma, as
projeções de inflação para 2007, segundo os dois cenários considerados, também
se mantiveram relativamente estáveis, quando comparadas às projeções obtidas em
julho, com os valores permanecendo abaixo do valor central de 4,50% no cenário
de referência e acima de 4,50% no cenário de mercado.
Implementação da política monetária
Copom reafirma o diagnóstico, expresso nas Notas das últimas reuniões, de que,
além de conter as pressões inflacionárias de curto prazo, a política monetária
tem contribuído de maneira importante para a consolidação de um ambiente
macroeconômico favorável em horizontes mais longos. Os dados referentes à
atividade econômica ainda sugerem expansão em ritmo condizente com as condições
de oferta ao longo dos próximos trimestres, com baixa probabilidade de que
observemos pressões significativas sobre a inflação. Além disso, a despeito da
perspectiva de consolidação de um ambiente de menor liquidez global, em virtude
da elevação das taxas de juros nas economias industrializadas, e do fato de os
preços do petróleo terem oscilado em torno de patamares historicamente
elevados, o cenário externo permanece favorável, particularmente no que diz
respeito às perspectivas de financiamento para a economia brasileira. Assim,
ainda que se leve em conta que uma parcela dos
resultados favoráveis para a inflação de curto prazo tende a apresentar alguma
reversão no futuro,o
cenário para a trajetória da inflação permanece benigno. Tal como na reunião de
julho, o Copom enfatiza que o principal desafio da política monetária nesse
contexto é garantir a consolidação dos desenvolvimentos favoráveis que se
antecipam para o futuro.
A convergência
ininterrupta da inflação para a trajetória de metas e a resultante consolidação
de um cenário de estabilidade macroeconômica duradoura contribuirão para a manutenção
do processo de redução progressiva da percepção de risco macroeconômico que vem
ocorrendo nos últimos anos. O espaço para que observemos juros reais menores no
futuro continuará se consolidando de forma natural como conseqüência dessa
melhora de percepção. O Copom avalia que a atuação cautelosa da política
monetária tem sido fundamental para aumentar a probabilidade de que a inflação
continue evoluindo segundo a trajetória de metas. Para que essa maior
probabilidade continue se traduzindo em resultados efetivos, entretanto, é
preciso que os indicadores prospectivos de inflação sigam apresentando
elementos compatíveis com o cenário benigno que tem se configurado nos últimos
trimestres.
Copom considera relevante ressaltar, uma vez mais, que há defasagens
importantes entre a implementação da política monetária e seus efeitos sobre o
nível de atividade e sobre a inflação. Desde o início do ciclo de
flexibilização da política monetária, em setembro de 2005, a taxa de juros
básica já foi reduzida em 500 p.b., com a maior parte da redução concentrada em
2006. Assim, uma parcela importante dos efeitos dos cortes de juros ainda não
se refletiu no nível de atividade, assim como os efeitos da atividade sobre a
inflação também não tiveram tempo de se materializar.
longo dos próximos meses, a expansão do
nível de emprego e da renda e o crescimento do crédito continuarão
impulsionando a atividade econômica. Como mencionado nas Notas da reunião de
julho do Copom, a esses fatores devem
ser acrescidos os efeitos da expansão das transferências em função do novo
valor do salário mínimo e dos impulsos fiscais já ocorridos desde o último
trimestre do ano passado e esperados para o restante deste ano.
Dessa forma, os efeitos sobre a demanda agregada dos cortes de juros se somarão
a outros fatores que também contribuirão de maneira importante para a sua
expansão.
luz dessas considerações, o Copom avaliou a conveniência de reduzir a taxa
Selic em 25 p.b.. Apesar de entenderem que diversos fatores respaldariam tal decisão, os membros do
Comitê concluíram que, neste momento, uma redução de 50 p.b. na taxa Selic
resultaria em maior adequação das condições monetárias correntes à melhora
no cenário prospectivo para a inflação observada entre as reuniões de julho e
de agosto. Diante
disso, o Copom decidiu, por unanimidade, dar continuidade ao processo de
flexibilização da política monetária iniciado na reunião
de setembro de 2005 e reduzir a meta para a taxa Selic para 14,25% ao ano, sem
viés, e acompanhar a evolução do cenário macroeconômico até a sua próxima
reunião para, então, definir os próximos passos na sua estratégia de política
monetária.
Tendo
em vista os estímulos já existentes para a expansão da demanda agregada, as
incertezas que cercam os mecanismos de transmissão da política monetária e a
menor distância entre a taxa básica de juros corrente e as taxas de juros que
deverão vigorar em equilíbrio no médio prazo, o Copom entende que a preservação
das importantes conquistas obtidas no combate à inflação e na manutenção do
crescimento econômico, com geração de empregos e aumento da renda real, poderá
demandar que a flexibilização adicional da política monetária seja
conduzida com maior parcimônia. Essa ponderação se torna ainda mais relevante quando
se leva em conta que as próximas decisões de política monetária terão impactos
progressivamente mais concentrados em 2007.
No regime de metas para a inflação,
a autoridade monetária orienta suas decisões de acordo com os valores futuros
projetados para a inflação, analisando diversos cenários alternativos para a
evolução das principais variáveis que determinam a dinâmica dos preços. Mesmo
levando-se em conta que houve redução na volatilidade observada nos mercados
financeiros internacionais em meses recentes, é forçoso reconhecer que várias
das incertezas que geraram o aumento na volatilidade a partir de maio
persistem. Nesse ambiente, cabe à política monetária manter-se especialmente
vigilante para evitar que a maior incerteza detectada em horizontes mais curtos
se propague para horizontes mais longos. Evidentemente, na eventualidade de se
verificar uma exacerbação de riscos que implique alteração do cenário
prospectivo traçado para a inflação neste momento pelo Comitê, a estratégia de
política monetária será prontamente adequada às circunstâncias.
Ao final da reunião, foi registrado
que o Comitê voltaria a se reunir em 17 de outubro de 2006, para as
apresentações técnicas, e, no dia seguinte, para deliberar sobre a política
monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado 13.821, de 31/10/2005.
SUMÁRIO
DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
nflação
O IPCA subiu 0,19% em julho, ante
recuo de 0,21% no mês anterior. Três dos nove grupos pesquisados apresentaram
variação negativa no mês: vestuário, 0,24%, comunicação, 0,07% e, habitação,
0,02%. Dos grupos que registraram elevações de preços, sobressaíram-se despesas
pessoais, 0,67%, saúde e cuidados pessoais, 0,44% e transportes, 0,37%. Os
preços do grupo alimentação e bebidas aumentaram 0,09% no mês, após cinco meses
consecutivos em queda, sobretudo pelas altas nos preços das frutas e do arroz.
As maiores contribuições individuais para a composição da taxa do IPCA em julho
decorreram das elevações nos preços da gasolina, de ônibus intermunicipal e de
empregado doméstico, com impactos respectivos de 0,04 p.p., 0,03 p.p. e 0,03
p.p. Com o resultado de julho, o IPCA acumulou aumentos de 1,73% no ano e de
3,97% nos últimos doze meses.
Os preços monitorados cresceram
0,33% em julho e 7,93% nos últimos doze meses, e os preços livres, 0,13% e
2,21%, em igual ordem. Entre os preços livres, os dos produtos comercializáveis
permaneceram estáveis em julho, enquanto os preços dos não comercializáveis
aumentaram 0,25%. Consideradas as variações acumuladas em doze meses, os preços
dos produtos comercializáveis e dos não comercializáveis cresceram 0,46% e
4,28%, respectivamente.
O IGP-DI registrou alta de 0,17% em
julho, acumulando elevações de 1,45% no ano e de 1,56% nos últimos doze meses.
Considerados os componentes do IGP-DI, o IPA, de maior peso, mostrou
desaceleração em julho, com taxa de 0,17% ante 1,06% em junho, acumulando
variações de 1,39% no ano e de 0,95% em doze meses. O Índice de Preços ao
Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou 0,06% no mês, após queda de 0,4% em junho,
seguindo a reversão no comportamento dos preços dos alimentos – alta de 0,15%
em julho, depois do recuo de 1,68% no mês anterior. O Índice Nacional de Custo
da Construção (INCC) também registrou desaceleração, ao crescer 0,47%, ante
0,9% em junho, refletindo a redução do impacto dos reajustes salariais.
Em julho, a desaceleração dos preços
no atacado decorreu tanto da menor variação dos preços agrícolas como na dos
preços industriais. A taxa mensal do IPA agrícola atingiu 0,45%, ante 1,66% em
junho, refletindo as quedas nos preços da soja, do milho, das aves, do feijão e
da cana-de-açúcar, que se sobrepuseram às elevações nos preços do arroz, dos
legumes e frutas e dos bovinos. A variação média dos preços industriais passou
de 0,88% em junho para 0,08% em julho, principalmente pelo recuo nos preços de
produtos derivados de
commodities
metálicas. Considerando o Índice de
Preços por Atacado (IPA) segundo os três estágios de processamento, apenas os
bens finais registraram aceleração de preços, com alta de 0,58% ante a variação
de -0,06% em junho. Os preços dos bens intermediários recuaram 0,21% e os das
matérias-primas brutas aumentaram 0,37% no mês, após elevações respectivas de
1,29% e 2,15% em junho.
Em julho, as medidas de núcleo do
IPCA continuaram em trajetória declinante na variação em doze meses. Pelo
método das médias aparadas com suavização de itens preestabelecidos, o núcleo
de inflação atingiu 0,29% no mês, alcançando 5,54% em doze meses, ante 5,71% em
junho. O núcleo sem o procedimento de suavização alcançou 0,20% em julho, com a
variação em doze meses passando de 4,16% em junho para 4,04% em julho. O núcleo
calculado pela exclusão dos grupos de alimentação no domicílio e monitorados
situou-se em 0,14%, acumulando 3,85% em doze meses, ante 4,09% no mês anterior.
O núcleo de inflação para o IPC-Br,
calculado pela FGV pelo método das médias aparadas simétricas, atingiu 0,11% em
julho, acumulando 1,68% no ano e 3,11% nos últimos doze meses.
O índice de difusão do IPCA,
indicador da proporção de itens com variações positivas no resultado do mês,
situou-se em 56,3% em julho, ante 49,2% em junho.
Os resultados parciais dos índices
de preços ao consumidor confirmam as perspectivas favoráveis de variação do
IPCA em agosto, a despeito da confirmação da reversão da tendência baixista dos
preços dos alimentos esboçada em julho, sobretudo dos produtos
in natura
e do arroz. No atacado, as altas dos preços dos bovinos e dos legumes e frutas,
no setor agrícola, e dos produtos mecânicos e combustíveis e lubrificantes,
entre os industriais, foram responsáveis pela aceleração na variação do IPA nos
resultados parciais de agosto já divulgados.
tividade econômica
Os indicadores relacionados à
atividade econômica mostraram resultados desfavoráveis em junho, contrastando
com a tendência expansionista que vem sendo observada nos últimos meses. Em
grande parte, esse comportamento está associado a fatores pontuais ocorridos no
período, destacadamente, ao efeito da copa do mundo, às paralisações
programadas em plataformas da Petrobras e à greve da Receita Federal, que
restringiram as importações de insumos para a produção. Tais fatores
influenciaram negativamente indicadores de produção e, em menor medida, de
demanda para o mês.
De acordo com a Pesquisa Mensal do
Comércio (PMC) do IBGE, o volume de vendas do comércio varejista recuou 0,4% em
junho, em relação ao do mês anterior, após ajuste sazonal, depois de registrar
crescimento por três meses consecutivos. Apenas a atividade hipermercados,
supermercados, produtos alimentícios, bebidas e fumo registrou expansão de
vendas na comparação mensal, de 1%. No primeiro semestre do ano, as vendas no
varejo aumentaram 5,7% em relação às do mesmo período de 2005, com destaque para
os acréscimos registrados nos segmentos móveis e eletrodomésticos, 9%, e
hipermercados, supermercados, produtos alimentícios e bebidas, 7,6%, refletindo
os efeitos da expansão do crédito e do crescimento da renda real.
Os indicadores do comércio varejista
na capital paulista, divulgados pela Associação Comercial de São Paulo (ACSP) e
ajustados sazonalmente pelo Banco Central, registraram comportamentos distintos
em julho. O número de consultas ao Usecheque aumentou 0,6%, enquanto aquelas
efetuadas ao Serviço Central de Proteção ao Crédito (SCPC) recuaram 0,6%. No
ano, até julho, esses indicadores registraram expansões de 6,5% e de 3,3%,
respectivamente, ante o mesmo período de 2005.
Em relação aos indicadores de
investimento, a produção doméstica de bens de capital e a fabricação de insumos
para a construção civil recuaram 1% e 0,8%, respectivamente, em junho, em
comparação aos níveis observados no mês anterior, após ajuste sazonal. As
importações de bens de capital aumentaram 9,3%, conforme o índice de quantum
calculado pela Fundação Centro de Estudos do Comércio Exterior (Funcex), também
com ajuste sazonal. No primeiro semestre do ano esses indicadores revelaram
acréscimos respectivos de 5%, 4,7% e 28,8%, em relação aos de igual período do
ano anterior. Nesse período, a produção de bens de capital para energia
aumentou 37,1%, para a construção, 17,5% e, para uso misto, 10,1%, enquanto a
produção de bens de capital para a agricultura diminuiu 18,6%. Especificamente
para uso industrial, a fabricação de equipamentos seriados recuou 2,8%, e a de
não seriados cresceu 4,4%, no mesmo período.
Segundo dados dessazonalizados da
Pesquisa Industrial Mensal (PIM) do IBGE, a produção industrial brasileira diminuiu 1,7% em junho, em relação à do mês
anterior. A produção extrativa registrou queda de 3,4%, principalmente pelo
efeito das paralisações programadas em sete plataformas da Petrobras, e a
indústria de transformação experimentou queda de 1,9%, na mesma base de
comparação. No primeiro semestre de 2006, a expansão da produção industrial
atingiu 2,6%, comparativamente à do mesmo período de 2005, sendo que a
indústria de transformação cresceu 2,3%, e a extrativa, 8,4%.
Todas as categorias de uso
registraram queda em junho, na comparação mensal, segundo dados dessazonalizados:
1,9% na produção de bens intermediários, 1% na de bens de capital, 1,1% na de
bens de consumo duráveis e 1% na de bens de consumo semi e não duráveis. No
acumulado do ano, até junho, comparativamente ao mesmo período de 2005, todas
as categorias apresentaram expansão, destacando-se as taxas de crescimento de
7,5% na produção de bens de consumo duráveis e de 5% na de bens de
capital.
A análise desagregada da atividade
industrial revelou que em dezessete das 23 atividades pesquisadas, que são
ajustadas sazonalmente, a produção diminuiu em junho, destacando-se as quedas
nos segmentos veículos automotores, outros produtos químicos, indústria
extrativa, máquinas e equipamentos, outros equipamentos de transporte e
material eletrônico e equipamentos de comunicação. Entre os segmentos com
expansão mensal, destacaram-se a indústria farmacêutica e refino de petróleo e
produção de álcool.
Relativamente a indicadores para
julho, a produção de autoveículos cresceu 5,2% relativamente à do mês anterior,
conforme dados dessazonalizados pelo Banco Central, acumulando expansão de 4,4%
no acumulado do ano, comparativamente à do mesmo período de 2005. No mês, ainda
com dados dessazonalizados, as vendas internas e as externas registraram
acréscimos de 8,1% e 7,1%, respectivamente. Nos primeiros sete meses do ano, as
vendas internas subiram 9,1%, enquanto as vendas externas recuaram 4,1%, em
relação às de igual período do ano anterior.
Outros indicadores referentes ao
desempenho industrial em julho sinalizaram recuperação da atividade no mês, com
variações mensais positivas do movimento de veículos pesados nas estradas com
pedágio (índice ABCR) e da carga própria de energia elétrica (ONS), produção de
aço bruto e expedição de papel ondulado, de acordo com dados dessazonalizados.
xpectativas e sondagens
A pesquisa mensal da Federação do
Comércio do Estado de São Paulo (Fecomercio SP) registrou redução de 4,5% no
Índice de Confiança do Consumidor (ICC) em agosto, em comparação ao do mês
anterior, ao atingir 128,6 pontos, o menor patamar dos últimos nove meses. No
mês, houve recuo nos dois componentes do ICC: o Índice das Condições Econômicas
Atuais (Icea) diminuiu 6,3%, enquanto as expectativas, captadas pelo Índice de
Expectativas do Consumidor (IEC), recuaram 3,3%. Na comparação com o nível de
agosto de 2005, o ICC apresentou expansão de 2%. De acordo com a pesquisa da
Federação do Comércio do Estado do Rio de Janeiro (Fecomercio RJ) o Índice de
Expectativa do Consumidor (IEC) subiu 5% em julho, em relação ao do mês
anterior, e 9,4%, ante o do mesmo mês de 2005.
Segundo a Sondagem de Expectativas
do Consumidor da FGV, que abrangeu dois mil domicílios das sete principais
capitais do país, o ICC elevou-se 0,9% em julho, em relação ao do mês anterior,
registrando melhora de 1,5% na avaliação da situação presente e de 0,7% nas
expectativas em relação aos próximos seis meses.
Segundo a Sondagem Trimestral da
Indústria de Transformação, realizada em julho pela FGV, as avaliações sobre a
situação presente do setor industrial retrataram um quadro semelhante ao
apontado no mesmo período do ano passado, com perspectiva de crescimento
moderado da produção. A situação dos estoques é considerada normal. O nível
médio de utilização da capacidade industrial instalada atingiu 84,9%, o maior
para a época do ano desde 1980. As previsões para os próximos meses estão mais
otimistas na maior parte dos quesitos, com destaque para as perspectivas mais
favoráveis para o emprego industrial e para a situação geral dos negócios. A
proporção de empresas que pretendem majorar preços no trimestre em curso é de
34%, ante 28% em abril, enquanto a parcela das que programam reduzi-los é de
10%, contra 17% no trimestre anterior. Quanto aos investimentos produtivos,
abordados no quesito especial da sondagem, a pesquisa revela que 53,6% das
empresas projetam gastos superiores aos realizados em 2005, em termos reais. O
segmento com maior ímpeto para investir continua sendo o produtor de bens
intermediários.
ercado de trabalho
Em relação ao emprego formal, foram
gerados 154.357 novos postos de trabalho em julho, distribuídos em todos os
grandes setores de atividade, segundo dados do Cadastro Geral de Empregados e
Desempregados (Caged) do MTE. Após a dessazonalização da série, o índice de
emprego apresentou elevação mensal de 0,4%, com destaque para a expansão de
1,3% nas contratações da construção civil. No ano, até julho, foram criados
1.078 mil postos de trabalho, comparativamente a 1.084 mil em igual período de
2005.
Segundo a Pesquisa Mensal de Emprego
(PME), realizada pelo IBGE nas seis principais regiões metropolitanas, a taxa
de desemprego aberto passou de 10,4% em junho para 10,7% em julho, situando-se
1,3 p.p. acima da observada em julho de 2005. O aumento da taxa de desemprego
em julho refletiu a expansão da população ocupada (0,4%) em menor proporção que
o da PEA, que atingiu 0,8% no mês como resultado da queda do desalento,
fenômeno típico do estágio atual do ciclo de expansão da economia. A média da
taxa de desemprego em 2006, até julho, situou-se em 10,2%, repetindo o patamar
observado no mesmo período de 2005.
Segundo a mesma pesquisa, o
rendimento médio real habitual das pessoas ocupadas alcançou R$1.028,50 em julho,
com expansão de 3,4% em relação ao de julho de 2005, apesar do recuo de 0,7% na
comparação com o do mês anterior. A massa salarial real, definida pelo produto
entre o rendimento médio real habitual e o número de ocupados, cresceu 5,5% em
doze meses, mesmo com a queda de 0,3% no mês.
No setor industrial, segundo o
índice da CNI, ajustado sazonalmente pelo Banco Central, o contingente de
pessoal empregado recuou 0,2% em junho, acumulando expansões de 1,4% no
primeiro semestre do ano e de 2,2% em doze meses.
De acordo com informações do
Departamento Intersindical de Estatísticas e Estudos Sócio-Econômicos (Dieese),
no primeiro semestre de 2006 foram realizadas 271 negociações salariais em todo
o país, registrando-se os melhores resultados para os trabalhadores desde o
início desse tipo de estudo em 1996. Em cerca de 81,9% das negociações
ocorreram ganhos acima da variação acumulada do INPC em cada data-base, e em
13,7% das negociações os reajustes acompanharam a evolução do índice.
Destaque-se que as negociações de reajustes salariais têm possibilitado a
aplicação imediata dos índices de reajuste negociados – 97% dos casos
registrados no primeiro semestre de 2006.
rédito e inadimplência
O saldo das operações de crédito
referencial para taxas de juros com recursos livres cresceu 1,3% em julho,
acumulando variação de 22% em doze meses. Em relação às operações com pessoas
físicas, as taxas de crescimento atingiram 1,5% no mês e 28,2% em doze meses,
registrando-se, nessa base de comparação, acréscimos de 30,1% e 33,8%,
respectivamente, nas operações de crédito pessoal e de aquisição de veículos.
Em relação às carteiras de pessoas jurídicas, as operações com recursos
domésticos recuaram 0,2% no mês e aumentaram 20,1% em doze meses, enquanto as
lastreadas em recursos externos aumentaram 5,3% no mês e 9,3% em doze meses.
A taxa média ativa de juros
incidente sobre as operações de crédito recuou novamente em julho, atingindo
42,2% a.a., 5 p.p. inferior ao patamar verificado em julho de 2005. Nas
operações com pessoas físicas, a taxa média atingiu 54,3% a.a., ante 61,3% a.a.
no mesmo mês de 2005, enquanto nas contratadas com pessoas jurídicas
registrou-se redução de 4,7 p.p. para 28,3% a.a., no mesmo período.
A taxa de inadimplência alcançou
4,8% em julho, considerando-se as operações de crédito com recursos livres com
atraso superior a noventa dias, registrando 2,4% nas operações com pessoas
jurídicas e 7,5% no segmento de pessoas físicas.
A taxa líquida de inadimplência no
comércio, calculada pela ACSP, recuou de 5% em junho para 3,9% em julho,
resultado que refletiu o aumento de 6% no número de registros cancelados e a
queda de 2,6% no número de novos registros no período. No ano, até julho, a
taxa média de inadimplência atingiu 6%, repetindo o resultado observado no
mesmo período de 2005.
mbiente externo
Após a pausa no longo ciclo de
aperto monetário em agosto, persistem incertezas sobre o futuro próximo da
política do Fed e da economia norte-americana. Há evidências de pressões
inflacionárias e os dados recentes mostram queda maior que a esperada nas
vendas de imóveis, acentuando o temor de desaceleração mais forte da economia
norte-americana.
Nos últimos dias, esse receio
provocou volatilidade nos mercados, principalmente nos mercados acionários
norte-americanos que, associado a fatores como a extensão das férias de verão e
o final da temporada de balanços, reduziram a liquidez. Além disso, as ações de
empresas produtoras de
commodities
que estavam com preços historicamente
elevados vêm enfrentando maior pressão vendedora, por serem mais sensíveis aos
efeitos de uma possível desaceleração mais acentuada na economia mundial.
Por outro lado, permanecem as
perspectivas de crescimento do Japão e da Área do Euro, embora os riscos de
aumentos de preços ainda estejam presentes e possam ser mais elevados que o
esperado na zona do euro.
Buscando conter o forte ritmo de
expansão do PIB, estimado em 10,9% no primeiro semestre deste ano, o Banco Central
da China aumentou em 27 pontos-base suas taxas de empréstimo e depósito de um
ano, uma vez que as taxas de juro locais estavam muito baixas para o atual
ambiente de investimentos. A taxa de empréstimo de um ano subiu para 6,12%, e a
taxa de depósito de um ano avançou para 2,52%.
Os preços do petróleo permaneceram
voláteis e elevados devido a fatores geopolíticos. Porém, de acordo com
analistas e instituições especializadas, a tendência é de acomodação de preços
com a redução dos conflitos no Oriente Médio e menores preocupações com os
estoques estratégicos de combustíveis nos Estados Unidos. Além disso, espera-se
que a produção de petróleo se eleve em 2007, devido à entrada em operação de
vários projetos na Arábia Saudita, Nigéria e Angola.
omércio exterior e reservas
internacionais
O comércio exterior brasileiro, em
julho, continuou sua trajetória de expansão, registrando novos recordes
históricos em todos os resultados. A corrente de comércio atingiu US$21,6
bilhões, e o superávit comercial, US$5,6 bilhões. Considerando-se o período de
sete meses, as exportações atingiram US$74,5 bilhões, as importações, US$49,4
bilhões, o saldo comercial, US$25,2 bilhões, e a corrente de comércio, US$123,9
bilhões. Em agosto, até a quarta semana (dezenove dias úteis), o saldo
comercial atingiu US$3,9 bilhões, resultado de US$11,5 bilhões de exportações e
US$7,6 bilhões de importações.
As exportações alcançaram US$13,6
bilhões em julho. O valor médio diário atingiu US$648,7 milhões, 23,1% superior
ao observado em julho de 2005. As médias diárias das exportações de produtos
manufaturados, semimanufaturados e básicos atingiram US$323 milhões, US$89,9
milhões e US$221,7 milhões, respectivamente, todos valores recordes, com
acréscimos de 21,1%, 33,6% e 21% na comparação com as médias de julho do ano
anterior. Os três principais itens de exportação foram produtos básicos:
minério de ferro, US$1,1 bilhão; soja em grão, US$978 milhões, e óleos brutos
de petróleo, US$870 milhões, com acréscimos respectivos de 63,9%, 46,6% e 2,4%
sobre os valores registrados em julho de 2005.
Entre os produtos semimanufaturados,
destacaram-se as vendas de açúcar em bruto, US$515 milhões, crescimento de
118,3%, e de ferro fundido, US$200 milhões. Na pauta de produtos manufaturados
houve recuo de 3,7% nas exportações do principal item, automóveis, para US$397
milhões, e acréscimos de 54,3% em óleos combustíveis e de 283,4% em álcool
etílico, respectivamente, US$372 milhões e US$289 milhões. O processo de
diversificação da pauta de exportações brasileiras continuou sendo evidenciado
pelo aumento generalizado nos embarques, particularmente de itens manufaturados
com pequena participação na pauta, comportamento que tem sido acompanhado pela ampliação
de mercados de destino.
As importações atingiram US$8
bilhões em julho, com valor médio diário de US$380,2 milhões, 31,8% superior ao
mesmo mês de 2005. As compras externas registraram aumentos em todas as
categorias de produtos, considerando-se as médias diárias: bens de consumo,
52,8%, destacando-se automóveis com 254,9%; combustíveis e lubrificantes, 42%;
bens de capital, 28,3%; e matérias-primas e bens intermediários, 26,1%.
Ao final de julho, as reservas
internacionais situaram-se em US$66,8 bilhões, com aumento de US$4,1 bilhões em
relação ao final de junho.
ercado monetário e operações de
mercado aberto
Após a reunião do Copom de julho, a
curva de juros futuros apresentou queda das taxas para todos os prazos. Entre
17 de julho e 28 de agosto, as taxas de 1, de 3 e de 6 meses declinaram 0,36
p.p., 0,34 p.p. e 0,30 p.p, respectivamente, influenciadas pela decisão do
Copom, pela trajetória benigna da inflação e pela expectativa de continuidade
da redução da meta para a taxa Selic. As taxas de médio e longo prazo, apesar
de apresentarem maior oscilação, registraram quedas significativas, refletindo
a melhora do cenário externo ocorrida principalmente após a decisão do FOMC de
manter inalterada a taxa básica de juros norte-americana na reunião de agosto
e, ainda, a divulgação de diversos indicadores favoráveis daquela economia. As
taxas de 1, de 2 e de 3 anos recuaram, respectivamente, 0,33 p.p., 0,66 p.p. e
0,79 p.p. A taxa real de juros medida pelo quociente entre a taxa nominal de um
ano e a expectativa de inflação (suavizada) para os próximos doze meses caiu de
9,75%, em 17 de julho, para 9,31%, em 28 de agosto.
Em 20 de julho e 17 de agosto, o
Banco Central realizou leilões de
cambial nos quais assumiu posição
ativa em variação cambial e passiva em taxa de juros doméstica. Com essas duas
operações, que totalizaram o equivalente a US$2,8 bilhões, foram rolados,
respectivamente, os vencimentos de
de 1º de agosto e de 1º de
setembro. Em 2006, o resgate líquido de instrumentos cambiais acumula US$11,3
bilhões.
Na administração da liquidez no
mercado de reservas bancárias, o Banco Central manteve as operações
compromissadas semanais de prazos de três e de cinco meses e de rentabilidade
prefixada, assim como as operações de nivelamento ao final do dia, com prazo de
até dois dias úteis. Além disso, entre 18 de julho e 28 de agosto, o Banco
Central atuou em 27 oportunidades por meio de operações compromissadas de
curtíssimo prazo, sendo 24 destinadas a retirar recursos do sistema bancário.
No período, o saldo diário médio das operações de prazo de três e de cinco
meses alcançou R$64,0 bilhões, sendo R$57,4 bilhões em operações de cinco
meses. As operações de curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento, tiveram
saldo diário médio tomador de R$32,8 bilhões.
No mesmo período, com o objetivo de
reduzir o excesso de liquidez bancária previsto para o quarto trimestre de
2006, o Banco Central realizou seis leilões de venda de Letras do Tesouro
Nacional (LTN) de vencimento em janeiro de 2007, de sua carteira, conjugada a
compra de LTN de vencimento em outubro de 2006. O volume financeiro dessas
operações totalizou R$5,2 bilhões.
Entre 18 de julho e 28 de agosto, o
Tesouro Nacional captou R$29,8 bilhões mediante a venda, em leilões, de títulos
de remuneração prefixada, sendo R$27,0 bilhões com LTN de vencimento em 2007,
2008 e 2009 e R$2,8 bilhões com Notas do Tesouro Nacional – Série F (NTN-F) de
vencimento em 2012 e 2014. Nos leilões de venda de Letras Financeiras do
Tesouro (LFT), foram emitidos R$24,7 bilhões em títulos de vencimento em 2009 e
2011. As vendas de Notas do Tesouro Nacional – Série B (NTN-B) alcançaram R$7,9
bilhões no período, com emissão de títulos de vencimento em 2009, 2011, 2015,
2024, 2035 e 2045. O Tesouro também realizou leilões de resgate antecipado de
LTN de vencimento em 1º de outubro e de NTN-B de diversos vencimentos, cujos
volumes alcançaram, respectivamente, R$1,9 bilhão e R$276 milhões.