BCB COPOM Ata - Reunião 149: 149ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2010-03-17

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas internacionais
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Data:
16 e 17/03/2010
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (16/03) e do
20º andar (17/03) do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
16h20 (16/03) e 16h20 (17/03)
Horário de término:
18h00 (16/03) e 19h25
(17/03)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos
Meirelles – Presidente
Aldo Luiz Mendes
Alexandre
Antonio Tombini
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio
Gustavo Matos do Vale
Carlos
Hamilton Vasconcelos Araújo
Mário Magalhães
Carvalho Mesquita
Chefes de Departamento (presentes no dia 16)
Adriana Soares Sales
– Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 17)
Altamir Lopes –
Departamento Econômico
João Henrique de
Paula Freitas Simão – Departamento de Operações do Mercado Aberto
José Antonio Marciano
– Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Márcio Barreira de
Ayrosa Moreira – Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek
– Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no dia 16)
Alexandre Pundek
Rocha – Assessor da Diretoria
Eduardo José Araújo
Lima – Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Fabio Araujo –
Consultor do Departamento de Estudos e Pesquisas
José de Ribamar
Oliveira Júnior – Assessor de Imprensa
Katherine Hennings –
Consultora da Diretoria
Ricardo Franco Moura
– Consultor da Diretoria
Os membros do Copom
analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo
objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução recente da
economia
A inflação medida pelo Índice de
Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) avançou substancialmente, de 0,37% em
dezembro para 0,75% em janeiro e 0,78% em fevereiro. Com isso, a inflação
acumulada no primeiro bimestre de 2010 alcançou 1,54%, ficando 0,5 ponto
percentual (p.p.) acima daquela observada em igual período do ano anterior. A aceleração
da inflação, sob esse critério, em 2010, reflete tanto o comportamento dos
preços livres quanto o dos itens administrados. Especificamente sobre os preços
livres, note-se que os preços de bens comercializáveis, bem como os de não
comercializáveis, mostraram aceleração, com variações de 0,94% e 2,30% nos dois
primeiros meses de 2010, respectivamente, ante -0,09% e 2,08% em igual período
de 2009. Por outro lado, a variação dos preços de serviços, cuja dinâmica tende
a exibir maior persistência do que a dos preços de bens, recuou de 2,56% no início
de 2009 para 2,43% nos primeiros dois meses de 2010. Evidências preliminares
relativas a março apontam inflação ao consumidor em patamar inferior ao
observado em janeiro e fevereiro. Em síntese, o conjunto das informações
disponíveis evidencia deterioração da dinâmica inflacionária na margem.
As três principais medidas de
inflação subjacente calculadas pelo Banco Central do Brasil (BCB) tiveram comportamento
heterogêneo entre dezembro e fevereiro. O núcleo por exclusão elevou-se de 0,46%
em dezembro para 0,59% em janeiro e 0,68% em fevereiro. As medidas de núcleo
pelos critérios de médias aparadas com suavização e de dupla ponderação mostraram
elevação em janeiro e recuo em fevereiro (de 0,42% e 0,47% em dezembro, para
0,48% e 0,60% em janeiro e 0,39% e 0,47% em fevereiro, respectivamente). As
taxas de variação acumuladas em doze meses deslocaram-se de 4,73%, 4,36% e
4,74% em dezembro de 2009, para o índice por exclusão, médias aparadas com
suavização e dupla ponderação, para 4,86%, 4,52% e 4,93% em fevereiro,
respectivamente. Note-se que todas as medidas de núcleo seguiram registrando
elevação, no critério da variação acumulada em doze meses, frente aos mínimos
locais observados em outubro passado, e que duas delas se situam acima da meta
para a inflação. Cabe notar, adicionalmente, que o índice de difusão do IPCA se
elevou de 60,2% em dezembro de 2009 para 61,7% em fevereiro (58,1% no mesmo mês
de 2009).
A inflação medida pelo Índice Geral
de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) elevou-se de -0,11% em dezembro
para 1,01% em janeiro e 1,09% em fevereiro. No ano, a variação do IGP-DI atingiu
2,11% (-0,12% no primeiro bimestre de 2009). Sob esse critério, a aceleração do
IGP-DI manifestou-se em seus três componentes. O principal, o Índice de Preços
no Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), atingiu 2,35% no acumulado do
ano até fevereiro (-0,64% no início de 2009). Por sua vez, o Índice de Preços
ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou 1,98% no mesmo período (1,05% no início
de 2009). Na mesma base de comparação, o Índice Nacional da Construção Civil
(INCC) variou 1,00% (0,60% no primeiro bimestre de 2009). No que se refere ao
IPA-DI, a aceleração, sob esse critério de comparação, derivou do comportamento
dos preços industriais. Enquanto a variação do IPA agrícola atingiu 1,14% (1,70%
no mesmo período de 2009), a dos preços industriais no atacado chegou a 2,74% (-1,45%
no início de 2009). Conforme destacado em Notas de reuniões anteriores, o Copom
avalia que os efeitos do comportamento dos preços no atacado sobre a inflação
para os consumidores dependerão das condições atuais e prospectivas da demanda
e das expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória futura da
inflação.
O Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatística (IBGE) divulgou informações sobre o Produto Interno Bruto (PIB) do quarto
trimestre de 2009, bem como a revisão de dados anteriores. Os dados mostram expansão
da atividade, de 4,3%, sob o critério da comparação interanual, com expansão de
2,0% ante o trimestre anterior, na série dessazonalizada. Sob a ótica da
demanda agregada, houve expansão interanual do consumo das famílias e do
governo de 7,7% e 4,9%, na ordem, e crescimento de 3,6% na Formação Bruta de Capital
Fixo (FBCF), além de 2,5% na importação, ao passo que a exportação declinou 4,5%.
A contribuição da absorção doméstica para o crescimento do produto foi positiva
em 5,2 p.p. no quarto trimestre de 2009, comparativamente ao mesmo período do
ano anterior, sobrepondo-se à contribuição negativa de 1 p.p. exercida pelo
setor externo. Do ponto de vista da oferta agregada, ainda na base interanual,
o setor de serviços teve desempenho positivo, com crescimento de 4,6%, frente
ao mesmo período de 2009, enquanto a indústria cresceu 4,0% e a agropecuária registrou
contração de 4,6%. O deflator do PIB a preços de mercado deslocou-se de 7,4% no
fechamento de 2008 para 4,8% em 2009.
A média móvel trimestral da taxa de
crescimento da série de produção industrial geral, segundo dados
dessazonalizados pelo IBGE, recuou de 1,3% em novembro, para 0,6% em dezembro e
apresentou estabilidade em janeiro. Ainda considerando a série dessazonalizada,
na comparação mês a mês, a produção física da indústria declinou 0,2% em dezembro,
mas registrou alta de 1,1% em janeiro. Na comparação com o mesmo mês do ano
anterior, a produção industrial exibiu elevação de 16,0%, ante avanço de 19,0%
em dezembro. O comportamento da série da indústria geral e de seus componentes
sugere que a produção industrial experimenta expansão, em ritmo que continua
sendo influenciado pela conjuntura internacional, pelas expectativas das
empresas e das famílias, bem como pela distensão das condições financeiras
domésticas, amparada, além das fontes de crédito tradicionais, pela recuperação
do mercado de capitais e pela ação de instituições financeiras públicas.
Entre as categorias de uso, segundo
dados dessazonalizados pelo IBGE, os destaques em janeiro foram as indústrias
de bens intermediários, com variação de 2,0% e, em especial, a indústria de
bens de consumo duráveis, fortemente influenciada pelo setor automotivo, com
alta de 8,6%, ao passo que a produção na indústria de não duráveis e
semiduráveis teve alta de 0,4%. A indústria de bens de capital, com variação de
-0,1%, teve acomodação em dezembro e em janeiro, após alta de 6,2% em novembro.
A recuperação do dinamismo da produção industrial foi inicialmente liderada
pela produção de bens duráveis, mas vem se tornando mais disseminada,
refletindo medidas de desoneração tributária, em processo de reversão, bem como
distensão nas condições financeiras e o aumento da renda. O comportamento
futuro da produção industrial, que não deve ser uniforme ao longo do tempo,
dependerá desses fatores, bem como da evolução da confiança dos consumidores e
empresários, que devem continuar sendo fontes de dinamismo, aos quais se somará
a retomada da demanda externa.
O mercado de trabalho tem exibido
comportamento mais favorável, no qual aspectos benignos predominam em relação a
sinais de perda de vigor. A taxa de desemprego nas seis regiões metropolitanas
cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), do IBGE, declinou de 7,4% em
novembro para 6,8% em dezembro, elevando-se para 7,2% em janeiro (8,2% em janeiro
de 2009). Na série dessazonalizada, em janeiro a taxa atingiu 7,5%, ante 7,9%
no mês anterior. O rendimento médio habitual apresentou alta no mês (1,1%),
após queda em dezembro (-0,9%). O emprego, por sua vez, teve elevação de 1,4%
em dezembro, e de 2,1% em janeiro, em relação ao mesmo mês do ano anterior. Em
consequência, a expansão da massa salarial real atingiu 2,2% na comparação
interanual em dezembro, e 1,7% em janeiro, continuando a constituir fator-chave
para a sustentação da demanda doméstica. Ainda sobre o mercado de trabalho,
dados divulgados pelo Ministério do Trabalho e Emprego (MTE) indicam continuidade
da recuperação da geração de vagas no setor formal, em que pese o fechamento,
sazonal, de vagas em dezembro. Em janeiro e fevereiro de 2010 foram criados
390,8 mil postos de trabalho, o maior saldo para o período na série histórica.
A indústria de transformação abriu 131,9 mil postos de trabalho no bimestre, o
que, juntamente com os serviços e a construção civil, também representou o
maior saldo da série para o período. O setor mais dinâmico continua sendo a
construção civil, na qual o emprego apresentou alta de 12% frente ao primeiro
bimestre de 2009.
O volume de vendas do comércio
ampliado, de acordo com os dados dessazonalizados pelo IBGE, teve elevação de 0,8%
em janeiro, após alta de 0,6% em dezembro. Na comparação com o mesmo mês do ano
anterior, houve elevação de 10,3% em janeiro. A média móvel trimestral da taxa
de crescimento do comércio ampliado foi de 0,4% em janeiro, na série com ajuste
sazonal, após registrar estabilidade em dezembro. Na comparação com o mês
anterior, pela série com ajuste sazonal, os destaques positivos foram vendas de
móveis e eletrodomésticos (7,9%) e equipamento e material para escritório
(5,8%). Os dados do comércio ampliado vêm evidenciando expansão influenciada,
principalmente, pela alta nas vendas de duráveis, em resposta a incentivos
setoriais temporários concedidos pelo governo, à melhora no acesso ao crédito e
à expansão da renda. Nos próximos trimestres, a trajetória do comércio
continuará sendo sustentada pelas transferências governamentais e pelo
crescimento da massa salarial real, mas será também beneficiada pela
recuperação nas condições de acesso ao crédito e pela evolução da confiança dos
consumidores.
O Nível de Utilização da Capacidade
Instalada (Nuci) na indústria de transformação calculado pela Fundação Getulio
Vargas (FGV), sem ajuste sazonal, registrou 83,1% em fevereiro, 6,1 p.p. acima
do patamar observado no mesmo mês de 2009. Segundo dados da Confederação
Nacional da Indústria (CNI), dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci
apresentou recuo de 81,9% para 81,8% entre dezembro e janeiro. Por sua vez, o
Nuci mensal da FGV com ajuste sazonal atingiu 84,0% em fevereiro (83,8% no mês
anterior), patamar superior à média observada nos últimos cinco anos. Também no
caso da indústria de bens de consumo (em 4,8 p.p.), material de construção (3,4
p.p.) e bens de capital (4,4 p.p), a taxa de utilização da capacidade já se
encontrava, em fevereiro, em patamares superiores às respectivas médias da
série histórica. A indústria de bens intermediários registrava margem frente à
tal média de 1,7 p.p. A redução da margem de ociosidade é resultado da expansão
da atividade, não integralmente compensada pela maturação de projetos de
investimento. Por sua vez, os dados sobre a absorção de bens de capital mostram
recuperação na comparação com os mesmos períodos do ano anterior e declínio na
margem em janeiro ante o mês imediatamente anterior, após quatro meses
consecutivos de crescimento, quando acumulou alta de 17,1%. A absorção de bens
de capital apresentou queda de 1,6% em janeiro, dados isentos de sazonalidade,
crescimento de 13,2% em relação a janeiro de 2009, e queda de 11,8% no
acumulado em 12 meses. Já a produção de insumos para a construção civil
registrou estabilidade na margem em janeiro, após aumentar 1,4% em dezembro.
Pela série observada, registrou alta de 10,8% em relação a janeiro de 2009, com
queda de 4,7% em doze meses. Em síntese, os dados sugerem que as taxas de
utilização seguiram se elevando nos últimos meses, evidenciando redução de
qualquer margem de ociosidade remanescente da indústria, a despeito da retomada
dos investimentos. A propósito, como assinalado em Notas anteriores das
reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém estreita relação com os
desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à ampliação da oferta de
bens e de serviços para o adequado atendimento da demanda.
O saldo da balança comercial acumulado em doze meses
mostrou recuo na margem. Sob esse critério, o saldo totalizou US$25,3 bilhões
em dezembro e US$24,3 bilhões em fevereiro. Esse resultado adveio de US$157,1
bilhões em exportações e de US$132,8 bilhões em importações, com variações de -17,8%
e -20,4%, respectivamente, em relação a fevereiro de 2009. O maior dinamismo da
demanda doméstica frente à externa contribui para o estreitamento do superávit
comercial. Já o comportamento das remessas de lucros e dividendos contribui
para elevar o déficit em conta corrente acumulado em doze meses, que se
deslocou de US$24,3 bilhões em dezembro para US$25,4 bilhões em janeiro,
equivalentes a 1,6% do PIB. Por sua vez, os investimentos estrangeiros diretos
totalizaram US$24,8 bilhões em janeiro, equivalentes a 1,5% do PIB.
O período desde a reunião anterior do Copom foi marcado,
após certa volatilidade inicial, pela continuidade do processo de normalização
da atividade nos mercados financeiros internacionais, em ambiente de percepção
de risco sistêmico limitada. Esses desenvolvimentos podem ser atribuídos a
certa redução das preocupações sobre a deterioração fiscal em algumas economias
maduras, notadamente na Europa, a despeito do início da reversão da forte
expansão da liquidez ocorrida em 2009, e em que pese permanecer elevado o grau
de incerteza. Nessas condições, houve alguma recuperação na demanda por ativos
de risco, como evidenciado pelo comportamento dos mercados financeiros
internacionais. Por outro lado, diante das preocupações fiscais, o destaque no
mercado de moedas foi a depreciação do euro.
No que se refere ao cenário macroeconômico global, a
visão atualmente dominante aponta para recuperação em 2010 e aceleração em
2011, em processo no qual o G3 (Estados Unidos, Europa e Japão) retomaria certo
dinamismo, mas que continuaria sendo liderado pelas economias emergentes. A
economia americana teve crescimento robusto no último trimestre de 2009,
sustentado pela recuperação dos estoques, e a situação do mercado de trabalho
mostrou alguma melhora. Já a atividade econômica no Japão dá sinais de expansão
consistente, liderada pelas exportações, mormente para a Ásia. Na zona do euro,
onde o consumo das famílias segue estagnado, a retomada no quarto trimestre de
2009 foi bastante modesta. Em suma, persiste a incerteza quanto à
sustentabilidade da expansão do consumo nas economias maduras, em cenário de
retirada dos estímulos de política econômica e perspectivas modestas para a
expansão do crédito, mas a recuperação parece estar se consolidando. Por outro
lado, em diversas economias emergentes, a atividade econômica parece ter
entrado em rota consistente de expansão, apresentando, em certos casos,
evidências de aquecimento em mercados de bens, serviços, fatores de produção e
ativos. Sendo assim, os pontos mínimos da inflação nas economias maduras e em
importantes economias emergentes foram ultrapassados. Nesse contexto, após um
período de flexibilização agressiva, a política monetária, em diversos países,
entrou em fase de estabilidade, ao passo que a tendência naquelas economias que
foram menos impactadas pela crise internacional e se recuperam mais rápida e
intensamente é de adoção de posturas de política monetária mais restritivas.
Os preços do petróleo
apresentaram elevação desde a última reunião deste Comitê. As
cotações nos mercados futuros também avançaram. A incerteza que envolve essas
cotações segue elevada, uma vez que o cenário prospectivo depende da evolução
da demanda, em contexto de retomada da economia mundial, da perspectiva de
evolução da oferta global, condicionada pelo ritmo de maturação de
investimentos no setor, além das questões geopolíticas que atuam sobre os
preços dessa mercadoria. Não obstante, a despeito da considerável incerteza
inerente às previsões sobre a trajetória dos preços do petróleo, o cenário
central de trabalho adotado pelo Copom prevê preços domésticos da gasolina
inalterados em 2010. Cabe assinalar, entretanto, que, independentemente do
comportamento dos preços domésticos da gasolina, a evolução dos preços
internacionais do petróleo pode, eventualmente, se transmitir à economia
doméstica tanto por meio de cadeias produtivas, como a petroquímica, quanto
pelo efeito potencial sobre as expectativas de inflação. Cabe registrar que os
preços de
commodities
agrícolas, que
têm impacto particularmente importante na evolução dos custos alimentares, como
trigo, soja e milho, apresentaram relativa estabilidade desde a reunião
anterior do Comitê, tendo o mesmo se verificado quanto às cotações de
commodities
industriais, com a exceção
do níquel, que registrou sensível elevação.
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informações disponível. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
projeta-se
reajuste de 0% para a gasolina, assim como para o gás de bujão, para o
acumulado em 2010;
projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de eletricidade, para o
acumulado em 2010, foram mantidas em 1,6% e em 3,3%, respectivamente;
projeção de reajuste, construída item a item, para o conjunto de preços
administrados para o acumulado de 2010 foi mantida em 4,0%. Esse conjunto de
preços, de acordo com os dados publicados pelo IBGE, correspondeu a 29,70% do
total do IPCA de fevereiro;
projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para
2011 elevou-se de 4,1% para 4,4%, segundo o cenário de referência. Essa
projeção baseia-se em modelos de determinação endógena de preços administrados,
que consideram, entre outros, componentes sazonais, variações cambiais,
inflação de preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP);
trajetória estimada para a taxa do
pré-DI de 360 dias indica
spread
sobre a taxa Selic, no cenário de referência, de 35 p.b. e 42 p.b. para o
quarto trimestre de 2010 e 2011, respectivamente.
relação à política fiscal, a hipótese de trabalho levada em conta nas projeções
é o cumprimento da meta para o superávit primário de 3,3% do PIB em 2010. Considera-se
ainda a possibilidade de que esse percentual seja reduzido em até 1,12 p.p., em
virtude da implementação dos projetos vinculados ao Programa de Aceleração do
Crescimento (PAC), dos quais 0,44 p.p. correspondem à conta de restos a pagar
de 2009. Além disso, admite-se que o superávit primário em 2011 retornaria, sem
ajustes, ao patamar de 3,3% do PIB. As demais hipóteses consideradas na reunião
anterior foram mantidas.
Desde
a última reunião do Copom, a mediana das expectativas coletadas pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação
do IPCA em 2010 elevou-se de 4,60% para 5,03%. Também para 2011, a mediana das
expectativas de inflação elevou-se, indo de 4,50% para 4,60%.
cenário de referência leva em conta as hipóteses de manutenção da taxa de
câmbio em 1,80 R$/US$ e da taxa Selic em 8,75% ao ano (a.a.) em todo o
horizonte. Nesse cenário, a projeção para a inflação de 2010 elevou-se em
relação ao valor considerado na reunião do Copom de janeiro, e se encontra sensivelmente
acima do valor central de 4,50% para a meta fixada pelo Conselho Monetário
Nacional (CMN). No cenário de mercado, que leva em conta as trajetórias de
câmbio e de juros apuradas pela Gerin junto a analistas no período
imediatamente anterior à reunião do Copom, a projeção de inflação para 2010 se
elevou, e também se encontra sensivelmente acima do valor central da meta para
a inflação. Para 2011, no cenário de referência, a projeção se elevou em
relação ao valor considerado na reunião de janeiro, e se encontra acima do
valor central da meta. Do mesmo modo, no cenário de mercado, a projeção se
elevou, no entanto se posiciona ao redor do valor central da meta.
mplementação da
política monetária
O Copom avalia que a política monetária deve contribuir
para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais
longos. Nos mercados internacionais, a aversão ao risco mostrou arrefecimento
desde a última reunião do Comitê, em contexto de liquidez abundante. Nesse
ambiente, tanto os preços de ativos brasileiros, favorecendo a distensão das
condições financeiras domésticas, quanto os de certas
commodities
apresentaram recuperação. Assim, cabe notar que as
perspectivas para o financiamento externo da economia brasileira seguem
favoráveis. Por outro lado, a trajetória dos índices de preços evidencia
retomada de pressões inflacionárias externas. Dessa forma, a influência do
cenário internacional sobre o comportamento da inflação doméstica poderia
deixar de ser benigna, conquanto persista incerteza sobre o comportamento de
preços de ativos e de
commodities
contexto de gradativa normalização das condições financeiras internacionais
O Copom enfatiza que o principal
desafio da política monetária nesse contexto é garantir que os resultados
favoráveis obtidos nos últimos anos sejam preservados.
O Copom entende que, com a confirmação das incipientes
evidências de intensificação de pressões da demanda doméstica sobre o mercado
de fatores, aumenta a probabilidade de que desenvolvimentos inflacionários
inicialmente localizados venham a apresentar riscos para a trajetória da
inflação. Nesse contexto, aumenta também o risco de repasse de pressões de alta
dos preços no atacado para os preços ao consumidor. O Comitê avalia que a
materialização desse repasse, bem como a generalização de pressões inicialmente
localizadas sobre preços ao consumidor, segue dependendo de forma crítica das
expectativas dos agentes econômicos para a inflação e do grau de ociosidade da
economia, dentre outros fatores. Portanto, essas e outras variáveis fazem parte
do conjunto de informação que é levado em conta no processo de geração das
projeções de inflação do Banco Central, que se constituem elemento central no
julgamento que o Comitê faz sobre o cenário inflacionário prospectivo.
Adicionalmente, cabe notar que o comportamento da demanda doméstica tende a
exercer certa pressão sobre os preços dos itens não transacionáveis, como os
serviços, nos próximos trimestres. De qualquer modo, o Comitê reafirma que
continuará conduzindo suas ações de forma a assegurar que os ganhos obtidos no
combate à inflação em anos recentes sejam permanentes.
O Copom considera importante ressaltar, mais uma vez,
que há defasagens importantes entre a implementação da política monetária e seus
efeitos tanto sobre o nível de atividade como sobre a inflação. Dessa forma, a
avaliação de decisões alternativas de política monetária deve se concentrar,
necessariamente, na análise do cenário prospectivo para a inflação e nos riscos
a ele associados, que a rigor sofreu certa deterioração nos últimos meses, em
vez de privilegiar valores correntes observados para essa variável. O Comitê
reafirma que movimentos específicos de preços de ativos só são relevantes para
a política monetária na medida em que tenham algum impacto sobre a trajetória
prospectiva para a inflação.
As perspectivas para a evolução da atividade econômica
doméstica continuam favoráveis, como evidenciado pelos dados sobre o comércio,
utilização da capacidade na indústria e sobre o mercado de trabalho, bem como
pelos sinais de continuidade da expansão da oferta de crédito, tanto para
pessoas físicas quanto jurídicas. Note-se ainda que a confiança dos
consumidores e dos empresários se encontra em níveis historicamente elevados.
Nessas circunstâncias, o ritmo da atividade depende, de forma importante, da
evolução da massa de rendimentos reais, dos efeitos das medidas de estímulo
fiscal e dos incrementos das transferências governamentais que ocorrerão nos
meses à frente. O dinamismo da atividade deverá ser beneficiado também pela
distensão das condições financeiras, favorecida, entre outros fatores, pelas
políticas dos bancos oficiais. Em resumo, os dados mais recentes sobre a
atividade econômica corroboram a avaliação, expressa em Notas de reuniões
anteriores do Comitê, de que as influências contracionistas da crise financeira
internacional sobre o dinamismo da economia doméstica e, consequentemente,
sobre o contexto no qual atua a política monetária, poderiam se mostrar
persistentes, mas não seriam permanentes. Essas ponderações tornam-se ainda
mais relevantes quando se leva em conta que as decisões correntes de política
monetária terão seus maiores impactos a partir de meados de 2010.
O Copom entende que os principais riscos para a consolidação
de um cenário inflacionário benigno derivam, no âmbito externo, de eventual
elevação dos preços de
commodities
e, no interno, dos efeitos, cumulativos e defasados, da distensão das condições
financeiras e do impulso fiscal e creditício sobre a evolução da demanda
doméstica, levando-se em conta a dinâmica do consumo e do investimento, em
contexto de acelerada redução da margem de ociosidade na utilização dos fatores
de produção. O balanço dessas influências sobre a trajetória prospectiva da
inflação será fundamental na avaliação das diferentes possibilidades que se
apresentam para a política monetária.
A evidência internacional, bem como a experiência
brasileira, indica que taxas de inflação elevadas levam ao aumento dos prêmios
de risco, tanto para o financiamento privado quanto para o público, ao
encurtamento dos horizontes de planejamento e, consequentemente, à redução do
potencial de crescimento da economia, além de terem efeitos regressivos sobre a
distribuição de renda. Assim sendo, a estratégia adotada pelo Copom visa
assegurar que a convergência da inflação para a trajetória de metas observada
em 2009 siga sendo registrada em 2010 e 2011. Isso implica que eventuais
desvios em relação à trajetória de metas sejam prontamente corrigidos. Tal estratégia
leva em conta as defasagens do mecanismo de transmissão e é a mais indicada
para lidar com a incerteza inerente ao processo de formulação e de
implementação da política monetária.
O Comitê considera que a acomodação da demanda, motivada
pelo aperto das condições financeiras e pela deterioração da confiança dos
agentes, bem como pela contração da economia mundial, foi superada. Nesse
sentido, é plausível afirmar que a economia já se encontra em um ciclo de
expansão, ainda que persista incerteza, que deverá ser dirimida ao longo do
tempo, sobre o ritmo desse processo. Nesse quadro, que é corroborado pelos
dados disponíveis até o momento, cabe à política monetária zelar para que as
pressões inflacionárias sejam contidas.
Em suma, o Copom avalia que, diante dos sinais de
robustez da demanda doméstica, ocasionando redução da margem de ociosidade dos
fatores de produção, evidenciada por indicadores de utilização da capacidade na
indústria e do mercado de trabalho, e do comportamento recente das expectativas
de inflação, aumentaram os riscos para a concretização de um cenário
inflacionário benigno, no qual a inflação seguiria consistente com a trajetória
das metas. Nesse ambiente, cabe à política monetária manter-se especialmente
vigilante para evitar que a maior incerteza detectada em horizontes mais curtos
se propague para horizontes mais longos.
À luz dessas considerações, houve consenso entre os
membros do Comitê quanto à necessidade de se implementar um ajuste na taxa
básica de juros, de forma a conter o descompasso entre o ritmo de expansão da
demanda doméstica e a capacidade produtiva da economia, bem como para reforçar
a ancoragem das expectativas de inflação.
Nessas circunstâncias, a maioria dos membros do Copom,
tendo em vista as informações disponíveis neste momento, aliado ao fato de que
já está em curso o processo de retirada dos estímulos introduzidos durante a
crise, entendeu ser mais prudente aguardar a evolução do cenário macroeconômico
até a próxima reunião do Comitê, para então dar início ao ajuste da taxa
básica. Por outro lado, os demais membros do comitê entendendo que as projeções
de inflação e o balanço de riscos considerado justificariam o inicio do ajuste
já nesta reunião, votaram por uma elevação imediata de 0,50 p.p., na taxa de
juros básica.
Nesse contexto, avaliando a conjuntura macroeconômica e
as perspectivas para a inflação, o Copom decidiu manter a taxa Selic em 8,75%
a.a., sem viés, por cinco votos a favor e três votos pela elevação da taxa
Selic em 0,5 p.p. O Comitê irá monitorar atentamente a evolução do cenário
macroeconômico até sua próxima reunião, para então definir os próximos passos
na sua estratégia de política monetária.
No regime de metas para a inflação, o Copom orienta suas
decisões de acordo com os valores projetados para a inflação, a análise de
diversos cenários alternativos para a evolução das principais variáveis que
determinam a dinâmica prospectiva dos preços e o balanço dos riscos associado a
suas projeções. Depois de breve contração, a demanda doméstica se recuperou, em
grande parte graças aos efeitos de fatores de estímulo, como o crescimento da
renda e a retomada do crédito. Por sua vez, importantes estímulos fiscais e
creditícios foram aplicados na economia nos últimos trimestres, e deverão contribuir
para a consolidação da retomada da atividade e, consequentemente, para a
redução de qualquer margem residual de ociosidade dos fatores produtivos. Os
efeitos desses estímulos serão parte importante do contexto no qual decisões
futuras de política monetária, que devem assegurar a manutenção da convergência
da inflação para a trajetória de metas em 2010 e 2011, serão tomadas.
Note-se, adicionalmente, que também houve consenso entre
os membros do Comitê quanto à necessidade de se adequar o ritmo do ajuste da
taxa básica de juros à evolução do cenário inflacionário prospectivo, bem como
ao correspondente balanço de riscos, de forma a limitar os impactos causados
pelo comportamento da inflação corrente sobre a dinâmica subjacente dos preços.
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê voltará
a se reunir em 27 de abril de 2010, para as apresentações técnicas, e no dia
seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo
Comunicado nº 18.927, de 9 de outubro de 2009.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
O IPCA variou 0,78% em fevereiro ante 0,75% em janeiro,
registrando a maior elevação desde maio de 2008. Considerando os últimos doze
meses, o índice acumulou alta de 4,83%, ante 4,59% em janeiro. O reajuste anual
das mensalidades escolares contribuiu, individualmente, com 0,32 p.p.,
constituindo-se no maior impacto para o resultado do IPCA, em fevereiro. Os
grupos alimentação e bebidas, e transportes, que apresentam maiores pesos no
índice, também registraram elevações mensais acima da média geral, embora em
desaceleração comparativamente às variações observadas em janeiro.
O aumento dos preços livres passou de 0,72% em janeiro
para 0,93% em fevereiro, influenciado, especialmente, pela maior variação
registrada pelo grupo de não comercializáveis, 1,54% ante 0,75% no mês
anterior, enquanto a taxa correspondente aos comercializáveis atingiu 0,26%,
ante 0,68% em janeiro. Os preços monitorados aumentaram 0,42%, comparativamente
a 0,83% em janeiro, refletindo, sobretudo, o menor impacto dos reajustes nos
gastos com transporte público. Nos últimos doze meses encerrados em fevereiro,
os preços livres cresceram 4,77% e os monitorados, 4,97%, ante 4,50% e 4,82% em
janeiro, respectivamente. O índice de difusão situou-se em 61,7% em fevereiro,
ante 68,7% no mês anterior.
O núcleo por exclusão IPCAEX, que exclui todos os itens
de combustíveis e dez de alimentação no domicílio, apresentou aceleração no
mês, passando de 0,59% para 0,68%. Em doze meses, registrou ligeira
desaceleração, variando de 4,87% em janeiro para 4,86% em fevereiro. Pelo
critério de médias aparadas com suavização, o indicador variou 0,39% em
fevereiro ante 0,48% em janeiro, acumulando alta de 4,52% em doze meses,
comparativamente a 4,41% no mês anterior. O núcleo de dupla ponderação
apresentou taxa de 0,47% no mês ante 0,60% em janeiro, acumulando alta de 4,93%
em doze meses, ante 4,96% registrados em janeiro.
O IGP-DI cresceu 1,09% em fevereiro, após elevação de
1,01% em janeiro, registrando aumento da taxa referente aos preços no atacado
(IPA) e desaceleração dos preços ao consumidor (IPC) e da construção civil
(INCC). O IGP-DI acumulou altas de 2,11% e 0,77% no ano e em doze meses,
respectivamente. O IPA-DI cresceu 1,38% no mês, ante 0,96% em janeiro, com
elevação tanto nos preços agropecuários, 1,46%, como nos produtos industriais,
1,35%. No ano, o IPA-DI variou 2,35% e, em doze meses, -1,19%. O IPC-DI cresceu
0,68% em fevereiro, ante 1,29% em janeiro, acumulando alta de 1,98% no ano e de
4,91% em doze meses, com desaceleração em cinco dos sete grupos que o compõem.
O INCC-DI variou 0,36% ante 0,64% no mês anterior, com destaque para a menor
variação nos preços da mão-de-obra, que aumentaram 0,21% ante 0,68% em janeiro.
No ano e em doze meses, o índice acumulou altas de 1,00% e 3,66%,
respectivamente.
Atividade
econômica
O PIB cresceu 2% no quarto trimestre de 2009, em relação
ao terceiro trimestre, quando registrara aumento de 1,7% na mesma base de
comparação, de acordo com dados dessazonalizados das Contas Nacionais
Trimestrais do IBGE. O resultado refletiu expansões respectivas de 4% e 6% nos
desempenhos da indústria e do setor de serviços, enquanto a produção
agropecuária apresentou estabilidade no período. Sob a ótica da demanda, o
crescimento do quarto trimestre foi liderado pelos investimentos, com a FBCF
aumentando 6,6%, mantida a mesma base de comparação. Os consumos das famílias e
do governo cresceram, na ordem, 1,9% e 0,6%, ratificando a importância da
contribuição da demanda doméstica para o maior dinamismo da atividade econômica
no período. Não obstante a recuperação a partir do segundo trimestre de 2009, o
PIB apresentou queda de 0,2% no acumulado do ano.
As vendas do comércio ampliado aumentaram 0,8% em
janeiro, comparativamente ao mês anterior, na série com ajuste sazonal, após
alta de 0,6% em dezembro e queda de 0,3% em novembro, segundo dados
dessazonalizados da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC), do IBGE. A média das
vendas do trimestre encerrado em janeiro cresceu 0,7%, relativamente ao
trimestre encerrado em outubro. Em comparação ao mesmo mês do ano anterior,
houve crescimento de 10,3%, acumulando alta de 7,4% nos últimos doze meses
encerrados em janeiro. O resultado em relação ao mês anterior registrou
elevação das vendas em todos os dez segmentos pesquisados, com destaque para
móveis e eletrodomésticos, 7,9%, e equipamentos e materiais para escritório,
5,8%.
Relativamente a janeiro de 2009, todos os segmentos do
comércio apresentaram expansão, com destaque para os acréscimos nas vendas de
equipamentos e materiais para escritório, 32,2%, e móveis e eletrodomésticos,
17,7%. No acumulado em doze meses, verificaram-se altas em oito dos dez
segmentos pesquisados, com ênfase nas elevações em artigos farmacêuticos e
médicos e em veículos e motos, partes e peças, ambos com alta de 11,9%. Entre
os segmentos que apresentaram desempenho desfavorável nas vendas, nessa base de
comparação, registraram retrações as vendas de material de construção, 5%, e tecidos,
vestuário e calçados, 2,2%.
Os dados da Associação Comercial de São Paulo (ACSP),
abrangendo a capital paulista, apresentaram acréscimos de 1,2% no número de
consultas ao Serviço Central de Proteção ao Crédito (SCPC) e de 1,6% nas
referentes ao sistema Usecheque, em fevereiro, comparativamente a janeiro, após
ajuste sazonal das séries. No acumulado do ano até fevereiro, esses indicadores
cresceram 3,9% e 4,9%, respectivamente, em relação a igual período do ano
anterior.
As vendas de autoveículos pelas concessionárias, que
incluem automóveis, comerciais leves, caminhões e ônibus, cresceram 6,9% em
fevereiro em relação a janeiro, segundo dados da Federação Nacional da
Distribuição de Veículos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco
Central. O aumento no mês refletiu, principalmente, o desempenho das vendas de
automóveis, 6,7%, seguido por comerciais leves, 0,9%, enquanto as de ônibus e
caminhões apresentaram declínios respectivos de 17% e 10,3%. Ressalte-se que o
impulso das vendas de automóveis em fevereiro também refletiu a proximidade do
encerramento do prazo de comercialização de veículos
com desconto do Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI),
que ocorrerá em março. Em relação a fevereiro de 2009, as vendas totais
cresceram 10,8%, com destaque para os segmentos de caminhões e comerciais
leves, que cresceram 23,6% e 17,5%, respectivamente.
As importações de bens de capital decresceram 8,1% em
janeiro, em relação a dezembro, de acordo com o índice de
quantum
da Fundação Centro de Estudos do Comércio Exterior
(Funcex), dessazonalizado pelo Banco Central. O indicador de janeiro cresceu 7%
em relação ao mesmo mês de 2009, acumulando queda de 11,6% no acumulado em doze
meses até janeiro, comparativamente a igual período do ano anterior.
A produção de bens de capital mostrou, em janeiro,
decréscimo de 0,1%, relativamente ao mês anterior, considerando-se dados
dessazonalizados, e expansão de 12,8% relativamente a igual período de 2009,
segundo o IBGE. Na variação mensal, sobressaíram as quedas nas produções de
bens de capital para a construção, 13,9%, agrícolas, 8,9%, e para fins
industriais não seriados, 4,3%. Na comparação com igual período de 2009,
destaca-se a produção de bens de capital para a construção, com expansão de
202,6%. A produção de insumos para a construção civil registrou estabilidade
ante o mês anterior e aumentou 10,8% em relação a janeiro de 2009.
A produção industrial cresceu 1,1% em janeiro em relação
a dezembro de 2009, quando registrara variação negativa de 0,2%, no mesmo tipo
de comparação, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal –
Produção Física (PIM-PF) do IBGE. Em relação a igual mês de 2009, o setor
apresentou elevação de 16%, acumulando, nos últimos doze meses, retração de 5%
relativamente a igual período precedente. No resultado de janeiro relativamente
a dezembro, destacaram-se as expansões na produção de bens de consumo duráveis,
8,6%, e de bens intermediários, 2%. A indústria de bens de consumo semi e não
duráveis registrou aumento de 0,4%. Em comparação a igual mês de 2009, todas as
categorias de uso apresentaram expansão, com ênfase no aumento de 36,4% em bens
de consumo duráveis e de 20,2% em bens intermediários. No acumulado de doze
meses, a produção se retraiu nas quatro categorias de uso, em especial em bens
de capital, com queda de 15,8%, seguida pela de bens intermediários, 5,9%.
O faturamento real da indústria de transformação
declinou 1,5% em janeiro em comparação a dezembro, quando registrara expansão
de 1,5%, segundo dados divulgados pela CNI, ajustados sazonalmente. A despeito
do declínio na margem, o emprego e as horas trabalhadas cresceram 2% e 1,3%,
respectivamente, no mesmo período. Em comparação com o mesmo mês de 2009, esses
indicadores registraram altas respectivas de 7,7%, 1% e 3,8%.
Ainda segundo a CNI, o Nuci atingiu 79,9% em janeiro,
3,6 p.p. acima do nível observado no mesmo mês de 2009. Considerando a série
com ajuste sazonal, o Nuci situou-se 0,1 p.p. abaixo do verificado em dezembro,
mas acumulou expansão de 1 p.p. no trimestre terminado em janeiro. Em catorze das
dezenove divisões da indústria de transformação, o Nuci apresentou variação
positiva na comparação com o mês anterior.
Segundo a Associação Nacional dos Fabricantes de
Veículos Automotores (Anfavea), a produção de autoveículos alcançou 253,2 mil
unidades em fevereiro, 23,9% superior à registrada no mesmo mês de 2009.
Considerados dados dessazonalizados, a produção de autoveículos aumentou 1,6%
em relação a janeiro. No acumulado do ano e em doze meses, a produção de
autoveículos cresceu 28,3% e 6,3%, respectivamente. As vendas de autoveículos
das montadoras para o mercado interno declinaram 4,6% em fevereiro, ante
janeiro, enquanto no acumulado do ano e em doze meses aumentaram 5,7% e 12,2%,
na ordem, relativamente a iguais períodos de 2009. As exportações registraram
acréscimo de 88,3% em relação a fevereiro de 2009 e de 102,9% no acumulado do
ano, enquanto no acumulado em doze meses apresentaram retração de 21,2%.
O Levantamento Sistemático da Produção Agrícola (LSPA)
de fevereiro estimou a safra de grãos de 2010 em 145,1 milhões de toneladas,
ante 133,8 milhões de toneladas em 2009, segundo o IBGE. A nova estimativa
representa aumento de 8,5% em relação à produção de 2009, com expansões projetadas
de 17,4% e de 2,6% para as produções de soja e milho, respectivamente. Para os
produtos relacionados diretamente com a cesta básica, como arroz, feijão e
trigo, o levantamento projetou variações de -5%, 6,8% e 9,4%, na ordem.
Expectativas
e sondagens
Segundo a pesquisa mensal da Federação do Comércio do
Estado de São Paulo (Fecomercio-SP), o Índice de Confiança do Consumidor (ICC)
recuou 1,4% em março, em relação a fevereiro, quando atingiu o maior patamar da
série histórica. Esse resultado refletiu as quedas de 1,8% no Índice das
Expectativas do Consumidor (IEC) e de 1,1% no Índice das Condições Econômicas
Atuais (Icea). Em relação a março de 2009, o ICC cresceu 22,2%.
Segundo a Sondagem de Expectativas do Consumidor, da
FGV, de abrangência nacional, o ICC recuou 2,2% em fevereiro, em relação a
janeiro, considerados dados com ajuste sazonal. No mês, o Índice da Situação
Atual (ISA) e o Índice de Expectativas (IE) diminuíram 0,8% e 3%,
respectivamente. Comparativamente ao mesmo mês do ano anterior, o ICC subiu
15,4%, reflexo dos aumentos de 24,3% no ISA e de 10,3% no IE.
O Índice de Confiança da Indústria (ICI) da FGV atingiu
115,8 pontos em fevereiro, o maior nível desde dezembro de 2007, situando-se
1,9% acima do observado em janeiro, segundo dados com ajuste sazonal, e 54,3%
acima do verificado em fevereiro de 2009. Por componentes, foram registradas,
em fevereiro, elevações mensais de 0,7% no ISA e de 3,3% no IE, após a
dessazonalização da série, e de 46,3% e 63,8%, em relação a fevereiro de 2009,
respectivamente.
De acordo com sondagem da CNI, a confiança do empresário
industrial arrefeceu em fevereiro, conforme evidenciado pelo Índice de
Confiança do Empresário Industrial (Icei), que recuou para 67,8 pontos ante os
68,7 pontos registrados em janeiro. Não obstante a queda, relacionada a
aspectos sazonais, o índice permanece 9,2 p.p. acima da média histórica.
Mercado
de trabalho
Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados
(Caged), do MTE, foram criados 181,4 mil postos de trabalho formais em janeiro,
o maior saldo na série histórica para esse mês, acumulando nos últimos doze
meses 1.278,3 mil contratações. Considerando dados dessazonalizados, houve
expansão de 0,7% no nível de emprego em relação a dezembro. A indústria de
transformação destacou-se no mês, com a abertura de 68,9 mil postos de
trabalho. Na margem, o emprego no setor cresceu 0,8%, considerados dados
dessazonalizados, e 1,9% em relação a janeiro de 2009. O setor de serviços
criou 57,9 mil vagas no mês, tendo elevado o nível de emprego em 0,5%
relativamente a dezembro e em 4,3% em relação a janeiro de 2009. A construção
civil foi responsável pela oferta de 54,3 mil postos no mês, representando
expansão de 1,5% no nível de empregos em relação ao mês anterior e 11% em
comparação com janeiro de 2009.
A taxa de desemprego aberto em janeiro situou-se em
7,2%, apresentando aumento de 0,4 p.p. ante o mês anterior e queda de 1 p.p. em
relação a janeiro de 2009, conforme a PME do IBGE, realizada nas seis
principais regiões metropolitanas do país. O aumento da taxa de desemprego no
mês resultou da queda de 210 mil postos na ocupação, superior à redução de 115
mil pessoas na População Economicamente Ativa (PEA). Em termos dessazonalizados,
a taxa de desemprego apresentou queda de 0,4 p.p. no mês e atingiu 7,5%.
Segundo a pesquisa, o rendimento médio real habitualmente recebido pelos
trabalhadores apresentou alta de 1,1% no mês, após queda de 0,9% em dezembro, e
recuo de 0,4% em relação a janeiro de 2009, primeira retração registrada nessa
base de comparação desde julho de 2005. A massa salarial cresceu 0,1% no mês e
1,7% em relação a janeiro de 2009.
Crédito
e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema financeiro atingiu
R$1.422 bilhões em janeiro, valor correspondente a 44,6% do PIB, com expansões
de 0,7% no mês e de 15,7% no acumulado em doze meses. As carteiras de recursos
livres aumentaram 0,3% no mês e 9,9% em doze meses. Entre os segmentos de
crédito com recursos livres, o saldo das operações com pessoas físicas cresceu
0,9% no mês e 18,7% em doze meses, enquanto o das operações com pessoas
jurídicas recuou 0,3% no mês e aumentou 2,4% em doze meses. Os financiamentos
com recursos direcionados cresceram 1,7% em janeiro e 29,9% em doze meses,
influenciados especialmente pelos créditos para habitação e os concedidos pelo
Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES), que se elevaram
45,9% e 36,1%, respectivamente, no acumulado em doze meses.
A taxa média anual de juros incidente sobre as operações
de crédito referencial voltou a subir em janeiro, atingindo 35,1% ante 34,3% no
mês anterior. A taxa média anual das operações com pessoas físicas alcançou 43%
no mês, ante 42,7% em dezembro, e a referente a pessoas jurídicas, 26,5%, 1
p.p. acima da verificada no mês anterior.
O prazo médio das operações de crédito referencial
aumentou em janeiro pelo quinto mês consecutivo, atingindo 394 dias, ante 390
dias em dezembro. Nas contratações com pessoas jurídicas, o prazo médio
alcançou 288 dias e, nas operações com pessoas físicas, 523 dias.
A taxa de inadimplência das operações de crédito
referencial, correspondente a atrasos superiores a noventa dias, diminuiu de
5,6% em dezembro para 5,5% em janeiro. Por segmentos, as taxas relativas às
operações com pessoas jurídicas mantiveram-se estáveis em 3,8%, enquanto as
referentes às pessoas físicas declinaram 0,1 p.p., atingindo 7,7%.
A taxa líquida de inadimplência no comércio, calculada
pela ACSP, alcançou 6,3% em fevereiro, ante 5,8% em janeiro e 7,8% em fevereiro
de 2009
Ambiente
externo
O conjunto de dados divulgado desde a última reunião do
Copom é menos claro quanto à sustentação de um firme processo de retomada do
crescimento econômico em 2010. Apesar de resultados positivos para o PIB do
quarto trimestre nos EUA, Japão, Área do Euro e Reino Unido, os números
japoneses foram revisados em baixa, e os da Área do Euro apresentaram forte
recuo com relação ao terceiro trimestre. Destaque-se que parte importante na
melhora da demanda interna do Japão resulta do consumo de bens duráveis,
especialmente automóveis, em função de incentivos fiscais. Anote-se, ainda, a
deterioração nas expectativas dos consumidores europeus, a contração do índice
dos gerentes de compra na China, além da diminuição do número de horas
trabalhadas e da remuneração semanal no mercado de trabalho dos EUA. De forma
diversa, as economias emergentes do sudeste da Ásia continuam ganhando robustez,
cenário também vigente nas economias latino-americanas exportadoras de
commodities
Esse ambiente de recuperação das economias emergentes
conta não apenas com o reaquecimento da demanda interna, mas também com o vigor
da economia chinesa, para onde converge expressiva parte das exportações de
commodities
, cujas cotações seguem em
alta, após a correção de preços no início do ano. Em decorrência desses
aumentos, os índices de preços ao consumidor indicaram, em janeiro, alta anual
de 8,2%, 1,5%, 16,1%, 4,3% e 8,2%, respectivamente, na Turquia, China, Índia,
Filipinas e Argentina, todos em aceleração; o mesmo se verificando nos EUA,
Área do Euro e Reino Unido, 2,6%, 1% e 3,5%, pela ordem.
Apesar do esgotamento dos processos de
deflação/desinflação, a maioria dos bancos centrais avalia que as expectativas
inflacionárias permanecem ancoradas. Como a recuperação ainda esboça
fragilidade, em especial nas economias maduras, os respectivos bancos centrais
mantiveram o foco na administração da liquidez, inclusive com encerramento de
programas de aumento da liquidez criados durante a crise, evitando, por ora,
elevação das taxas básicas de juros. Entre os bancos centrais das economias
emergentes, o Banco do Povo da China voltou a elevar a taxa de recolhimento compulsório,
processo também empreendido pelo Banco da Reserva da Índia, enquanto a
autoridade monetária da Malásia surpreendeu ao elevar os juros básicos, a
exemplo do que voltou a fazer o Banco da Reserva da Austrália.
Desde a última reunião do Copom, as maiores tensões na
economia internacional advêm dos riscos relativos à deterioração fiscal, em
especial na Europa, onde dúvidas quanto à capacidade de rolagem da dívida de
curto prazo têm aumentado, em especial na Grécia e em Portugal, mas também na
Irlanda, Itália e Espanha.
Comércio
exterior e reservas internacionais
A balança comercial apresentou superávit de US$394
milhões em fevereiro, acumulando saldo positivo de US$228 milhões no ano, ante
US$1,2 bilhão no mesmo período de 2009. Em doze meses, o superávit atingiu
US$24,3 bilhões, com aumento de 0,3% em relação a igual período de 2009. No
mês, as exportações somaram US$12,2 bilhões e as importações, US$11,8 bilhões,
com expansões respectivas de 27,2% e de 50,8%, relativamente a igual período de
2009, pela média por dia útil. A corrente de comércio alcançou US$46,8 bilhões
no bimestre, com acréscimo de 24,7% em relação ao mesmo período de 2009.
As reservas internacionais no conceito liquidez, que
inclui o saldo das operações de empréstimos em moedas estrangeiras, somaram
US$241,3 bilhões em fevereiro, crescimento de US$516 milhões frente ao saldo
apurado no mês anterior. No conceito caixa, as reservas totalizaram US$241,1
bilhões, com aumento de US$599 milhões na mesma base de comparação. As
intervenções da autoridade monetária representaram compras líquidas de US$433
milhões em fevereiro, com destaque para as aquisições à vista no montante de
US$350 milhões.
Mercado
monetário e operações de mercado aberto
No período posterior à reunião do Copom de janeiro, a
curva de juros reduziu sua inclinação, com elevação das taxas de curto prazo e
recuo das taxas de prazos superiores a um ano. Na parte curta, contribuíram
para esse movimento as sucessivas revisões para cima das expectativas de
inflação, a divulgação de índices de preço mais pressionados e de dados de
atividade e emprego, sugerindo a recuperação da economia em ritmo consistente.
O trecho longo foi influenciado pela expectativa de antecipação do início do
ciclo de alta da taxa básica de juros e pelo fluxo aplicador de investidores
estrangeiros. Entre 22 de janeiro e 15 de março de 2010, as taxas de juros de
um, de três e de seis meses e de um ano elevaram-se, respectivamente, em 0,21
p.p., 0,46 p.p., 0,55 p.p. e 0,40 p.p. As taxas para os prazos de dois e três
anos recuaram 0,10 p.p. e 0,44 p.p., respectivamente. A taxa real de juros,
medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de
inflação (suavizada) para os próximos doze meses, elevou-se de 5,74% em 22 de
janeiro para 6,05% em 15 de março de 2010.
Na administração da liquidez do mercado de reservas
bancárias, o Banco Central realizou, de 26 de janeiro a 15 de março de 2010,
operações compromissadas de prazo de seis meses, tomando recursos no total de
R$18,0 bilhões. Com isso, o saldo diário médio do estoque das operações longas
alcançou R$88,7 bilhões. No mesmo período, realizou também operações
compromissadas de prazos de 13 a 33 dias úteis, levando o saldo diário médio
das operações tomadoras de curto prazo para R$318,9 bilhões. O Banco Central
atuou ainda em 34 oportunidades como tomador de recursos por meio de operações
compromissadas de curtíssimo prazo e realizou operações de nivelamento, ao
final do dia, com prazo de dois dias úteis. As operações de curtíssimo prazo,
incluídas as de nivelamento, tiveram saldo diário médio tomador de R$80,3
bilhões no período. O saldo diário médio do estoque total dos compromissos de
recompra do Banco Central diminuiu de R$489,8 bilhões entre 8 de dezembro de
2009 e 25 de janeiro de 2010 para R$487,9 bilhões entre 26 de janeiro e 15 de
março de 2010. Considerando o saldo diário das operações no período mais
recente, foi registrada uma queda dos compromissos de recompra no valor de
R$41,0 bilhões, com o estoque total passando de R$514,3 bilhões em 25 de
janeiro para R$473,3 bilhões em 15 de março. O principal fator condicionante da
retração da liquidez verificada no período foi a colocação líquida de títulos
pelo Tesouro Nacional.
Entre 26 de janeiro e 15 de março de 2010, as emissões
do Tesouro referentes aos leilões tradicionais somaram R$55,0 bilhões. A
colocação de títulos de remuneração pré-fixada alcançou R$30,0 bilhões, sendo
R$20,7 bilhões em Letras do Tesouro Nacional (LTN) com vencimentos em 2010,
2011 e 2012 e R$9,3 bilhões em Notas do Tesouro Nacional – Série F (NTN-F) com
vencimentos em 2014, 2017 e 2021. As vendas de Letras Financeiras do Tesouro
(LFT) totalizaram R$10,5 bilhões, com emissão de títulos com vencimentos em
2013 e 2015. Nos leilões de Notas do Tesouro Nacional – Série B (NTN-B), foram
vendidos títulos com vencimentos em 2013, 2015, 2020, 2030, 2040 e 2050, em um
montante total de R$14,5 bilhões.