BCB COPOM Ata - Reunião 227: 227ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2019-12-11

Ata da 227ª Reunião do
10 e 11 de dezembro de 2019
Data: 10 e 11/12/2019
Local: Salas de reuniões do 8º andar (10/12) e do 20º andar (11/12) do Edifício-Sede do Banco Central do
Brasil – Brasília – DF
Horário de início e de término das sessões: 10/12: 10h10 – 13h04; 15h13 – 19h38
11/12: 14h30 – 18h11
Presentes:
Membros do Copom
Roberto Oliveira Campos Neto – Presidente
Bruno Serra Fernandes
Carolina de Assis Barros
Fabio Kanczuk
Fernanda Feitosa Nechio
João Manoel Pinho de Mello
Maurício Costa de Moura
Otávio Ribeiro Damaso
Paulo Sérgio Neves de Souza
Chefes de Departamento responsáveis por apresentações técnicas (presentes em 10/12)
Alan da Silva Andrade Mendes – Departamento das Reservas Internacionais
André Minella – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente em 11/12)
André de Oliveira Amante – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Fábio Martins Trajano de Arruda – Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
João Barata Ribeiro Blanco Barroso – Departamento de Assuntos Internacionais
Tulio José Lenti Maciel – Departamento Econômico
Demais participantes (presentes em 10/12)
Adalberto Felinto da Cruz Junior – Secretário Executivo
André Luiz Caccavo Miguel – Chefe do Departamento de Monitoramento do Sistema Financeiro
Carlos Eduardo de Almeida – Assessor Sênior no Gabinete do Diretor de Organização do Sistema
Financeiro e de Resolução
Eduardo José Araújo Lima – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Econômica
Enrico Bezerra Ximenes de Vasconcelos – Secretário do Comitê de Estabilidade Financeira e Consultor da Diretoria
Fabia Aparecida de Carvalho – Chefe Adjunta do Departamento de Estudos e Pesquisas
Fabio Araujo – Chefe da Assessoria Econômica ao Presidente
Fernando Alberto Sampaio Rocha – Chefe do Departamento de Estatísticas
Leonardo Martins Nogueira – Chefe de Gabinete do Presidente
Márcio Antônio Estrela – Chefe de Gabinete do Diretor de Assuntos Internacionais e de Gestão de Riscos
Corporativos
Mauro Zanatta – Assessor de Imprensa
Ricardo Franco Moura – Chefe do Departamento de Regulação Prudencial e Cambial
Ricardo Sabbadini – Chefe Adjunto do Departamento Econômico
Rogério Antônio Lucca – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Monetária
Sílvio Michael de Azevedo Costa – Chefe Adjunto do Departamento de Assuntos Internacionais
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para
a economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas
fixadas pelo Conselho Monetário Nacional para a inflação.
A) Atualização da conjuntura
econômica e do cenário básico do
Copom1
1. Dados de atividade econômica a partir do segundo
trimestre indicam que o processo de recuperação da
economia brasileira ganhou tração, em relação ao
observado até o primeiro trimestre de 2019. O cenário
do Copom supõe que essa recuperação seguirá em
ritmo gradual.
2. Os dados sugerem que a economia segue operando
com alto nível de ociosidade dos fatores de produção,
refletido nos baixos índices das medidas tradicionais de
utilização da capacidade da indústria e, principalmente,
na taxa de desemprego.
3. No cenário externo, a provisão de estímulos
monetários nas principais economias, em contexto de
inflação abaixo das metas, tem sido capaz de produzir
ambiente relativamente favorável para economias
emergentes.
4. Diversas medidas de inflação subjacente encontram-
se em níveis confortáveis, inclusive os componentes
mais sensíveis ao ciclo econômico e à política
monetária.
5. As expectativas de inflação para 2019, 2020, 2021 e
2022 apuradas pela pesquisa Fo cus encontram -se em
torno de 3,8%, 3,6%, 3,75% e 3,5%, respectivamente.
6. No cenário com trajetórias para a taxa de juros e
câmbio extraídas da pesquisa Focus , as projeções do
Copom situam -se em torno de 4,0% para 2019 , 3,5%
para 2020 e 3,4% para 2021 . Esse cenário supõe
trajetória de juros que encerra 2019 em 4,50% a.a. ,
reduz-se para 4,25% no início de 2020, encerra o ano em
4,50% e se eleva até 6,25% a.a. em 2021 . Também
supõe trajetória para a taxa de câmbio que termina
2019 em R$4,15/US$, 2020 em R$4,10/US$ e 2021 em
R$4,00/US$. Nesse cenário, as projeções para a inflação
de preços administrados são de 5,1% para 2019, 3,6%
para 2020 e 3,5% para 2021.
7. No cenário com trajetória de taxa de juros da
pesquisa Focus e taxa de câmbio constante em
R$4,20/US$2, as projeções condicionais para a inflação
situam-se ao redor de 4,0% para 2019, 3,7% para 2020
e 3,7% para 2021 . Nesse cenário, as projeções para a
inflação de preços administrados são de 5,1% para
2019, 3,9% para 2020 e 4,1% para 2021.
1 A menos de menção explícita em contrário, esta atualização
leva em conta as mudanças ocorridas desde a reunião do
Copom em outubro (226ª reunião).
B) Riscos em torno do cenário básico
para a inflação
8. O cenário básico do Copom para a inflação envolve
fatores de risco em ambas as direções.
9. Por um lado, (i) o nível de ociosidade elevado pode
continuar produzindo trajetória prospectiva abaixo do
esperado.
10. Por outro lado, (ii) o atual grau de estímulo
monetário, que atua com defasagens sobre a economia,
em um contexto de transformações na intermediação
financeira, aumenta a incerteza sobre os canais de
transmissão e pode elevar a trajetória da inflação no
horizonte relevante para a política monetária. O risco
(ii) se intensifica no caso de (iii) deterioração do cenário
externo para economias emergentes ou (iv) eventual
frustração em relação à c ontinuidade das reformas e à
perseverança nos ajustes necessários na economia
brasileira.
C) Discussão sobre a condução da
política monetária
11. Os membros do Co pom avaliaram a evolução da
atividade econômica à luz dos indicadores e
informações disponíveis. Concluíram que os dados
divulgados desde sua reunião anterior sugerem que a
economia brasileira ganhou tração. Os trimestres
seguintes devem apresentar alguma ace leração, que
deve ser reforçada pelos estímulos decorrentes da
liberação de recursos do FGTS e PIS -PASEP – com
impacto mais concentrado no último trimestre de 2019.
O cenário básico do Copom supõe que o ritmo de
crescimento subjacente da economia, que excl ui os
efeitos de estímulos temporários, será gradual.
12. Os membros do Copom avaliaram também a
evolução de indicadores de condições financeiras .
Concluíram que essas se encontram em níveis
favoráveis, não obstante alguma volatilidade inerente
a essas medidas. O ambiente com condições financeiras
favoráveis resulta da ampliação do grau de estímulo
monetário, do ambiente externo relativamente
favorável para economias emergentes e das
perspectivas de melhoria dos fundamentos da
economia brasileira , como resultado da agenda de
reformas e ajustes necessários na economia . Essa
distensão das condições financeiras vem se refletindo
de maneira mais nítida na dinâmica dos mercados de
2 Valor obtido pelo procedimento usual de arredondar a
cotação média da taxa de câmbio R$/US$ observada nos cinco
dias úteis encerrados na sexta -feira anterior à reunião do
Copom.
crédito livre e de capitais, que crescem a taxas robustas
neste momento do ciclo econômico . Alguns membros
do Copom apontaram que há evidência do começo de
um processo gradual de desintermediação financeira.
13. O Comitê discutiu ainda as características do atual
ciclo econômico, com menor participação do Estado na
economia, e suas possíveis implicações para a atuação
da política monetária . Alguns membros do Copom
destacaram que as mudanças no mercado de crédito e
na intermediação financeira , como o maior papel
desempenhado pelo crédito com recursos livres e pelo
mercado de capitais, podem impactar a transmissão da
política monetária. Os membros do Copom também
refletiram sobre a sensibilidade de variáveis
macroeconômicas à política monetária , uma vez que
faltam comparativos na história brasileira para o atual
grau de estímulo. Os membros do Copom julgam que as
transformações do mercado de crédito e capitais
tendem a aumentar a potência da política monetária.
14. Os membros do Copom também refletiram sobre o
nível de ociosidade da economia. Alguns membros
avaliaram que os últimos dados de atividade e a maior
eficiência do mercado de crédito e capitais podem
resultar em uma redução da ociosidade mais rápida do
que antevisto e, com isso, produzir pressão altista na
inflação. Por outro lado, os membros do Copom
ressaltaram que a dinâmica dos núcleos de inflação
sinaliza que a ociosidade dos fatores de produção ainda
é elevada.
15. No que tange à conjuntura internacional, os
membros do Copom avaliaram que o cenário segue
relativamente favorável para economias emergentes .
Bancos centrais d e diversas economias, incluindo
algumas centrais, têm provido estímulos monetários, o
que contribui para o afrouxamento das condições
financeiras globais.
16. No horizonte relevante para a política monetária, o
cenário com taxa Selic extraída da pesquisa Focus e
taxa de câmbio constante produz inflação ligeiramente
abaixo da meta para 2020 e ao redor da meta para 2021.
As projeções de curto prazo foram particularmente
afetadas pelos efeitos do choque de preço de
proteínas, que ocorreu de forma mais intensa e
prematura do que esperada anteriormente. As
projeções consideram um efeito direto mais
concentrado no último bimes tre deste ano,
constituindo-se o principal fator de elevação das
projeções para 2019. No âmbito dos administrados,
menciona-se a presença de condições benignas para a
ocorrência de reajustes menores nas tarifas de energia
elétrica, que já vêm se materializando nos últimos
meses e devem prosseguir nos trimestres seguintes.
17. O Copom avalia que a conjuntura econômica com
expectativas de inflação ancoradas, medidas de
inflação subjacente em níveis confortáveis, cenários
com projeções para a inflação abaixo ou ao redor da
meta para o horizonte relevante de política monetária
e elevado grau de ociosidade na economia prescreve
política monetária estimulativa, ou seja, com taxas de
juros abaixo da taxa estrutural. Os membros do Copom
avaliam que as atuais taxas de juros reais ex-ante têm
efeito estimulativo sobre a economia.
D) Decisão de política monetária
18. Considerando o cenário básico, o balanço de riscos
e o amplo conjunto de informações disponíveis, o
Copom decidiu, por unanimidade, pela redução da taxa
básica de juros em 0,5 ponto percentual, para 4,50% a.a.
O Comitê entende que essa decisão reflete seu cenário
básico e balanço de riscos para a inflação prospectiva e
é compatível com a convergência da inflação para a
meta no horizonte relevante para a condução da
política monetária, que inclui o ano-calendário de 2020
e, em grau menor, o de 2021.
19. O Copom reitera que a conjuntura econômica
prescreve política monetária estimulativa, ou seja, com
taxas de juros abaixo da taxa estrutural.
20. O Copom avalia que o processo de reformas e
ajustes necessários na economia brasileira tem
avançado, mas enfatiza que perseverar nesse processo
é essencial para permitir a consolidação da queda da
taxa de juros estrutural e para a recuperação
sustentável da economia. O Comitê ressalta ainda que
a percepção de continuidade da agenda de reformas
afeta as expectativas e projeções macroeconômicas
correntes.
21. O Copom entende que o atual estágio do ciclo
econômico recomenda cautela na condução da política
monetária. O Comitê enfatiza que seus próximos
passos continuarão dependendo da evolução da
atividade econômica, do balanço de riscos e das
projeções e expectativas de inflação.
22. Votaram por essa decisão os seguintes membros
do Comitê: Roberto Oliveira Campos Neto (Presidente),
Bruno Serra Fernandes, Carolina de Assis Barros, F abio
Kanczuk, Fernanda Feitosa Nechio, João Manoel Pinho
de Mello, Maurício Costa de Moura, Otávio Ribeiro
Damaso e Paulo Sérgio Neves de Souza.