BOI Minutes 2012-10-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2012-10-01

  בנק ישראל 
דוברות והסברה כלכלית  
 
  ג"תשע, תשרי ג"כ 
2012  
  
  
  דיווח לציבור על הדיונים המוניטריים בבנק ישראל 
2201 
 
  
2012.  
  
דברים כלליים   
 
 –וניטרית מתקיימים בבנק ישראל שני דיונים ועדה המובתהליך קביעת הריבית החודשית על ידי ה 
  .דיון בפורום רחב ודיון בפורום מצומצם 
  
ההתפתחויות במשק : בדיון בפורום הרחב מוצגים תנאי הרקע הכלכליים הרלוונטיים להחלטה 
דיון זה נערך .  וההתפתחויות בכלכלה העולמית–מוניטרי - בצד הריאלי ובצד הפיננסי–הישראלי 
מקרב שהיועץ הבכיר לנגיד ושלושת חברי הוועדה המוניטרית , המשנה לנגיד, דבהשתתפות הנגי 
( המחקר והשווקים)נוסף על אלה משתתפים בפורום הרחב ראשי החטיבות הכלכליות בבנק . הציבור 
 ,האומדנים וההערכות, הנתונים.  המכינים ומציגים את החומר לדיון,וכלכלנים מהחטיבות השונות 
  . הם אלו שהיו קיימים במועד החלטת הריבית,המובאים במסמך זה 
  
, שמשתתפים בו חברי הוועדה המוניטרית ושני מנהלי החטיבות הכלכליות, בדיון בפורום המצומצם 
לאחר מכן מתנהל . מציגים מנהלי חטיבות המחקר והשווקים את המלצותיהם לגבי החלטת הריבית 
החלטת ( ' ג 
במקרה שהקולות שקולים יש . הריבית מתקבלת ברוב קולות של חברי הוועדה המשתתפים בהצבעה 
  .קול נוסף( נגיד בנק ישראל)ליושב ראש הוועדה 
  
.א   מצב המשק –הדיון בפורום הרחב 
 
1 .    הצד הריאלי–ההתפתחויות במשק 
הערכה כללית   
דומה לזה של ב, מתוןבשיעור  פו החודש תומכים בהערכה שהמשק צומחהאינדיקטורים שנוס 
על רקע התמתנות , במקביל. וכי הצמיחה המתונה מקיפה את מרבית ענפי המשק, הרביעים האחרונים 
הציפיות מסקרים שונים משקפות פסימיות לגבי . ירד גם היקף ייצוא הסחורות, הביקושים העולמיים 
  .וביםהיקף הפעילות בחודשים הקר 
  
אינדיקאטורים חודשיים למצב המשק   
עלייה זו משקפת את המשך התרחבות הפעילות במשק 
 כתוצאה מירידה , לעומת החודשיים הקודמים,בגביית המסים נרשמה הרעה באוגוסט. בקצב מתון 
מסקר מגמות בעסקים של . הינרשמה עלילעומת זאת מ המקומי "ת המעי בגבי;במסים הישירים 
ות שפעילותו א פרט לענף המלונ, כי ירידת קצב הצמיחה הקיפה את כל הענפים,ס לאוגוסט עולה"הלמ 
עוד עולה מהסקר כי צפויה ירידה בפעילות של מרבית המגזר העסקי בשלושת החודשים . התייצבה 
בנק הפועלים , גלובס)הצרכנים סקרי אמון , בנוסף;  צפי נמוך להזמנות מיצואירידה שמוביל, הבאים 
-  מ,מדד מנהלי הרכש של בנק הפועלים לאוגוסט מצביע על ירידה חדה . משקפים פסימיות(ס"והלמ 
ובפרט , (למעט מחירי חומרי הגלם)המשקפת ירידה בכל רכיביו , נקודות 
  .בביקושים ליצוא 
  
שוק העבודה   
;  אם כי בקצב מתון יותרצביעים על המשך הגידול בתעסוקההנתונים משוק העבודה שנוספו החודש מ 
נתוני ב. נתוני התעסוקה מעידים על רמת פעילות גבוהה. עיקר העליה התרחשה במגזר הציבורי 
 אחוזים בשלושת החודשים 
, מנגד . לעומת התקופה המקבילה אשתקד 
אם כי רמתו נמוכה מזו שאפיינה את השנתיים , איוש נטו של משרות פנויות עלה ברביע השניה 
 -י להיו בחודשים יו, המשמשים אינדיקציה לסך תשלומי השכר, תקבולי מס הבריאות. הקודמות 
 עבור נתון זה 
צפוי המשך התרחבות , ס" סקר המגמות של הלמעל פי וכן ,על פי סקר המעסיקים. יוני- מאייםבחודש 
 לעומת שלושת , יוני–השכר הנומינלי עלה בחודשים אפריל  .התעסוקה אך בקצב מתון מאשר בעבר 
1.1%.   
  
נתוני התקציב   
תוני פעילות הממשלה מינואר עד אוגוסט מצביעים על כך שההכנסות ממיסים נמוכות באופן נ 
ועל פי ההתפתחויות עד כה צפוי הגרעון השנה להיות , משמעותי מההכנסות הנגזרות מהתוואי העונתי 
 צפויה להגדיל את הכנסות , החל מספטמבר,בנקודת אחוזמ "העלאת המע.  אחוזי תוצר 
החלטות הממשלה על העלאת המסים העקיפים . ח" מיליארדי ש 
 ולתרום לצמצום 
ות להעמקת הגביה ומסלול לגביית המיסים הוחלט על פעיל,  בנוסף. נקודת אחוז 
 יאושר לא אם. קיימת אי ודאות לגבי היקף הגביה בגין שני הצעדים הללו,  יחד עם זאת;הכלואים 
 שמשמעותו 
2013 .   
  
  
2 . הצד הנומינאלי–ההתפתחויות במשק  
  
האינפלציה   
עמדו על שגבוה מטווח התחזיות המוקדמות שיעור 
הרכיבים העיקריים . מעל לתוואי העונתי העקבי עם יעד האינפלציהשיעור הנמצא ו,  בממוצע 
1.8%  פירות הו(  על רקע עליית מחירי הדלק 
 החודשים האחרונים סעיף 
בהסתכלות ו 
בניכוי עונתיות .  בחודש הקודם 
  . במונחים שנתיים 
  
  
הציפיות והתחזיות לאינפלציה ולריבית   
על הציפיות ,  המבוססות על ממוצע תחזיות החזאים–  החודשים הבאים 
)הנמדדות משוק ההון break even inflation ועל אלו הנמדדות על פי החוזים העתידיים על מדד 
לאחר שבחודש שעבר , שמרו החודש על יציבות – המחירים לצרכן שהבנקים מציעים מעבר לדלפק 
בשלושת החודשים הקרובים , לפי החזאים 
מעליות במיסים העקיפים , ככל הנראה, ובים יושפעוהמדדים הקר 
.  שצפויה להשפיע גם על המחירים המקומיים,מהרמה הגבוהה של מחירי הסחורות בעולםכמו גם 
שיעורה הצפוי 
, לפי שוק התלבור ולפי ממוצע תחזיות החזאים 
כל החזאים המספקים תחזיות לבנק ישראל צופים שהריבית לחודש אוקטובר תישאר ללא . בהתאמה 
  .שינוי 
  
  
שוק הדיור   
-ב 
.  החודשים שהסתיימו ביולי 
, ס ואינם נכללים במדד המחירים לצרכן"הנמדדים על פי סקר מחירי הדירות של הלמ, מחירי הדירות 
 החודשים שהסתיימו 
  .  החודשים שהסתיימו ביוני 
 עדיין  התחלות הבנייהרמת. הפעילות בענף הבנייה מצויה ברמה גבוהה ביחס לרמות בעשור האחרון 
רמת התחלות , יחד עם זאת. צפויה להמשיך לבוא לידי ביטוי בגידול בהיצע הדירותהיא  ו,גבוהה 
וניכרת ירידה בקצב שיווק הקרקעות על ידי 
41,735 ,  
20,390  
29% 
הערכה ראשונית של מינהל הכנסות המדינה לגבי חודש אוגוסט מצביעה על . בהשוואה ליולי אשתקד 
שיעור הדירות . גידול בהשוואה לאוגוסט אשתקדמדובר ב אך עדיין ,ירידה מתונה בהשוואה ליולי 
חשוב לציין 
  .מ"ה בשיעור המעיפיות לעלייחודשים יולי ואוגוסט הושפעו מהצבהעסקאות שיתכן כי י 
  
ם ושוק איגרות החוב"שוק המק   
. ב. נ 
 בשל העלייה בציפיות ,באפיק הממשלתי הצמוד. ב. נ 
כאשר התשואה לשנה עלתה , .ב. נ 
2.24%.   
  
ל"פערי הריביות והתשואות בין הארץ לחו   
 ,.ב. נ 
.ב. נ   
  
המצרפים המוניטריים   
 החודשים שהסתיימו באוגוסט עלה המצרף המוניטרי M1פיקדונות + המזומן שבידי הציבור 
והמצרף M2) M17.4%.   
  
שוק האשראי   
ומתחילת , ח"ש מיליארדי 
378  
בחודש אוגוסט הסתכמו . ח" מיליארדי ש 
ח בחודש " מיליארדי ש 
מ " אוגוסט הושפעה מהקדמת רכישות לפני העלאת המע– ביולי ייתכן שנטילת המשכנתאות. יולי 
4.6% . 
 במסלול הלא צמוד למעט, שיעורי הריבית על המשכנתאות הוסיפו לרדת בכל מסלולי ההצמדה 
   . אחר שנה של ירידה רצופה ל 
  
הערכת חטיבת המחקר   
תחזית הצמיחה 
בעיקר כתוצאה , ( בתחזית שפורסמה בסוף יוני 
- לה עודכנ 
, לפי תחזית זאת.  בעיקר כתוצאה מההרעה הכלכלית באירופה, (בתחזית הקודמת 
קצב האינפלציה צפוי להאיץ במעט במשך ו 
 .רות והפיחות שכבר התרחשועליית מחירי הסחו, השנה הקרובה בשל העלאת המסים העקיפים 
2.6%.   
  
3 . ח ובשוק המניות"התפתחויות בשוק המט  
ח"שוק המט   
3.43% , 
מול האירו נחלש .  של הבנקים המרכזייםועל רקע תוכניות ההרחבה השונותבדומה למגמה העולמית 
1.5%.   
  
  
  
שוק ההון   
עלייה 
מוניטריות בשווקים ה על רקע המשך ההרחבות ועליות אלו בא.  העולמיתייהמגמת העלמתונה יותר מ 
פרמיית הסיכון  . בהתאמה 
-כפי שהיא נמדדת על ידי מרווח ה, של ישראל CDS 146  
-ה למגמה העולמית של ירידה במרווחי הזאת בדומ, .ב.נ CDS  .   
 
4 . ההתפתחויות בכלכלה העולמית  
- ה. הרחבה כמותיתהחודש הכריזו בנקים מרכזיים על צעדי ECB ח " הודיע על תוכנית לרכישת אג 
-ה;  האירו בגושמוכות החובח בכלכלות "ממשלתיות במטרה לייצב את שוקי האג FED החל ביישום 
-שוק התוכנית רכישות נוספת ב MBS . סין ודרום קוריאה, צעדי הרחבה נוספים ננקטו גם על ידי יפן 
ההערכות הן , יחד עם זאת.  הקרוביםברביעים העולמי צמיחת המשקתוכניות אלה צפויות לתמוך ב 
לתוכניות שוקי המניות בעולם הגיבו . שבטווח הרחוק יותר משבר החוב ימשיך להוות סיכון מרכזי 
ח הממשלתיות של " במקביל נרשמו ירידות חדות בתשואות האג.משמעותיותבעליות שערים הללו 
נתוני הכלכלה הריאלית בעולם ממשיכים להצביע על . מדינות באירופה שסובלות ממשבר החוב 
 וממוצע ,שאר נמוך גם ברבעונים הקרוביםיב י"קצב הצמיחה בארה, להערכת בתי השקעות. חולשה 
. בעיקר לגבי סין ויפן, מהמשקים המובילים עודכן כלפי מטהתחזיותיהם לשיעורי הצמיחה בכמה 
בשווקים . בנתונים חלשים על הפעילות הריאלית והוא בא לידי ביטוי ,באירופה המיתון מעמיק 
.  כשבסין נראה שההאטה הכלכלית משקפת חולשה משמעותית,מתעוררים נמשכים סימני ההאטה 
10% , 
סביבת האינפלציה במשקים המובילים 
-ה FED  הודיע כי הריבית צפויה להישאר ללא שינוי 
אך ברוסיה הריבית , את הריביתבנקים המרכזיים החודש השבדיה והונגריה הורידו , ברזילב 
  . בשל האצה בקצב האינפלציה  
 
2012   
  
  :עיקרי הדיון 
. בנק ישראל הרצוי למשק ששת חברי הועדה המוניטרית המשתתפים בדיון מחליטים על גובה ריבית 
 הסכימו חברי הועדה פה אחד להותיר את 
2.25%.   
  
חברי הועדה הרחיבו את הדיון בארבעה נושאים עיקריים שעמדו ברקע להחלטת הריבית לחודש 
  . וק הדיורש 
  
בדיון על האינפלציה הסכימו חברי הועדה כי ברקע לעלייה האחרונה במדד ולזו הצפויה בחודש הקרוב 
כך עידה על היציבות בציפיות הארוכות לאינפלציה מ(. מ"מע, סחורות, אנרגיה)עומדים גורמי היצע 
 ברמת ם חד פעמייםאינפלציה אלא בשינוייב מתמשכתבעלייה לא מדובר כי בשווקים מעריכים שגם 
גורמי ההיצע על האינפלציה השינויים האחרונים ב ם של אולם בדיון צוין כי יתכן והשפעת,המחירים 
תומכת בהערכה כי צד , שעל פי הציפיות עלולה להתמתן,  הריאליתהפעילות.  במלואהטרם מוצתה 
   .הביקושים לא יהווה מקור ללחץ על המחירים 
  
, חברי הועדה דנו בפער בין הפעילות במחצית הראשונה של השנה, בהיבט של הפעילות הריאלית 
בהקשר זה צוינו העדכונים כלפי . לציפיות הפסימיות להמשך הפעילות, שנתוניה עודכנו כלפי מעלה 
עוד עלה בדיון . ברקע לציפיות הפסימיות, בין היתר, מטה של תחזיות הצמיחה העולמיות כעומדות 
ההערכה הייתה כי לגבי הייצוא . צמיחהפוטנציאליים למקורות צוא כענף הבנייה והיימרכזיותם של 
התפתחות הייצוא אולם האטה נוספת מהווה סביבה נוחה להמשך האפקטיבי כיום שער החליפין 
   . ובפעילות העולמית עלולה להקשות על התפתחות 
  
הוסכם כי בדיון על המדיניות הפיסקאלית והשלכותיה על ההתפתחויות במשק בתקופה הקרובה 
תמונת המצב התקציבית עדיין לא התבהרה ועל כן מוקדם לקבוע כיצד תושפע המדיניות המוניטרית 
  .מההתפתחויות הפיסקאליות 
  
בדיון על שוק הדיור חברי הועדה הביעו את דאגתם מהירידה בקצב שיווק הקרקעות על ידי מינהל 
ודשים האחרונים  הח 
במקביל להתעוררות הירידה בהיצע הקרקעות שהחשש הועלה , מחירי הדירות נותרו יציבים בקירוב 
תוביל לעלייה , המקבלת ביטוי במספר הגדל של העסקאות והמשכנתאות החדשות, הביקושים 
  .מחודשת של המחירים 
  
  :אוקטובר הריבית לחודש גובה שהביאו לאי שינוי בנק ישראל פירט בהודעה את הגורמים העיקריים 
  
•  החודשים האחרונים 
 השפיעו על מדד –מחירי הסחורות והנפט ,  מסים–צע יגורמים בצד הה 
, יחד עם זאת.  גם בחודשים הקרוביםאוגוסט וצפויים לבוא לידי ביטוי במדדים גבוהים יחסית 
 החודשים הקרובים נרשמה יציבות לאחר עליה 
.שנרשמה בהן בחודש הקודם  
• 2013  
פו החודש מציגים המשך צמיחה בקצב דומה תחזיות אלה יחד עם האינדיקטורים שנוס. בהתאמה 
הצפיות העולות מסקרי הצרכנים ומסקר מגמות , יחד עם זאת. לזה של המחצית הראשונה השנה 
. בעסקים הן להתמתנות נוספת בפעילות  
• השינוי במחירי , אולם.  חודשים אחורנית נותרו יציבים גם החודש 
מספר עסקאות רכישת דירה וביצועי המשכנתאות מעלים את החשש מפני , ןהדירות בחודש האחרו 
.התחדשות העליה במחירי הדירות  
• החודש הכריזו הבנקים המרכזיים המובילים על צעדי הרחבה כמותית שצפויים לתמוך בצמיחת 
-ה. המשק  העולמי ברבעונים הקרובים FED  הודיע כי הריבית צפויה להישאר ברמתה הנמוכה עד 
רמת הסיכונים הכלכליים , יחד עם זאת. ח הגיבו באופטימיות"שוקי המניות והאג 
נתוני הכלכלה . ועימה החשש מפני השפעות שליליות על הכלכלה המקומית, מהעולם נותרה גבוהה 
ההערכות הן שמשבר החוב ימשיך להוות סיכון . הריאלית בעולם ממשיכים להצביע על חולשה 
.מרכזי  
  
 
  
ישראל ימשיך לעקוב אחר ההתפתחויות במשקים הישראלי והעולמי ובשווקים הפיננסיים ובפרט בנק 
בנק ישראל ישתמש בכלים העומדים לרשותו על מנת להשיג . נוכח האי ודאות הגוברת במשק העולמי 
 –ותמיכה ביציבות המערכת הפיננסית , עידוד התעסוקה והצמיחה,  יציבות מחירים–את מטרותיו 
  . ימשיך לעקוב אחר ההתפתחויות בשוקי הנכסים ובכלל זה שוק הדיור,  הזהובהיבט 
  
2012.   
  
:השתתפו    
  :חברי הועדה המוניטרית 
  ר הועדה המוניטרית" נגיד הבנק ויו–סטנלי פישר ' פרופ 
  חבר בוועדה המוניטרית–ראובן גרונאו ' פרופ 
  חבר בוועדה המוניטרית, ועץ בכיר לנגיד לענייני מדיניות מוניטרית י–מר בארי טאף 
   חבר בוועדה המוניטרית–רפי מלניק ' פרופ 
  חברה בוועדה המוניטרית,  המשנה לנגיד הבנק–ר קרנית פלוג "ד 
   חבר בוועדה המוניטרית–אלכס צוקרמן ' פרופ 
  
  :משתתפים נוספים 
   מנהל חטיבת השווקים–מר אנדרו אביר 
   מנהל חטיבת המחקר– נתן זוסמן 'פרופ 
   ראש המטה לנגיד–אדי אזולאי  מר 
   יועץ לנגיד ודובר הבנק–ר יוסי סעדון "ד 
   בחטיבת המחקרן כלכל– מר נועם מיכלסון 
 מזכירת הוועדה המוניטרית–אסתי שוורץ ' גב