BCB COPOM Ata - Reunião 228: 228ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2020-02-05

Ata da 228ª Reunião do
4 e 5 de fevereiro de 2020
Data: 4 e 5/2/2020
Local: Salas de reuniões do 8º andar (4/2) e do 20º andar (5/2) do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil
– Brasília – DF
Horário de início e de término das sessões: 4/2: 10h07 – 12h30; 14h35 – 17h40
5/2: 14h30 – 18h20
Presentes:
Membros do Copom
Roberto Oliveira Campos Neto – Presidente
Bruno Serra Fernandes
Carolina de Assis Barros
Fabio Kanczuk
Fernanda Feitosa Nechio
João Manoel Pinho de Mello
Maurício Costa de Moura
Otávio Ribeiro Damaso
Paulo Sérgio Neves de Souza
Chefes de Departamento responsáveis por apresentações técnicas (presentes em 4/2)
Alan da Silva Andrade Mendes – Departamento das Reservas Internacionais
André Minella – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente em 5/2)
André de Oliveira Amante – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Fabia Aparecida de Carvalho – Departamento de Assuntos Internacionais
Flávio Túlio Vilela – Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Tulio José Lenti Maciel – Departamento Econômico
Demais participantes (presentes em 4/2)
Adalberto Felinto da Cruz Junior – Secretário Executivo
Carlos Eduardo de Almeida – Assessor Sênior no Gabinete do Diretor de Organização do Sistema
Financeiro e de Resolução (presente somente na sessão matutina)
Eduardo José Araújo Lima – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Econômica
Euler Pereira Gonçalves de Mello – Chefe Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Fabio Araujo – Chefe da Assessoria Econômica ao Presidente
Fernando Alberto Sampaio Rocha – Chefe do Departamento de Estatísticas
Gilneu Francisco Astolfi Vivan – Chefe do Departamento de Monitoramento do Sistema Financeiro
Leonardo Martins Nogueira – Chefe de Gabinete do Presidente
Márcio Antônio Estrela – Chefe de Gabinete do Diretor de Assuntos Internacionais e de Gestão de Riscos
Corporativos
Mauro Zanatta – Assessor de Imprensa
Ricardo Eyer Harris – Chefe de Gabinete do Diretor de Regulação
Ricardo Franco Moura – Chefe do Departamento de Regulação Prudencial e Cambial
Ricardo Sabbadini – Chefe Adjunto do Departamento Econômico
Rogério Antônio Lucca – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Monetária
Sílvio Michael de Azevedo Costa – Chefe Adjunto do Departamento de Assuntos Internacionais
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e para
a economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas
fixadas pelo Conselho Monetário Nacional para a inflação.
A) Atualização da conjuntura
econômica e do cenário básico do
Copom1
1. Dados de atividade econômica divulgados desde o
último Copom indicam a continuidade do processo de
recuperação gradual da economia brasileira.
2. No cenário externo, apesar do recente aumento de
incerteza, o caráter acomodatício da política monetária
nas principais economias ainda tem sido capaz de
produzir ambiente relativamente favorável para
economias emergentes.
3. Diversas medidas de inflação subjacente encontram-
se em níveis compatíveis com o cumprimento da meta
para a inflação no horizonte relevante para a política
monetária.
4. As expectativas de inflação para 2020, 2021 e 2022
apuradas pela pesquisa Fo cus encontram-se em torno
de 3,4%, 3,75% e 3,5%, respectivamente.
5. No cenário híbrido com trajetória de taxa de juros da
pesquisa Focus e taxa de câmbio constante em
R$4,25/US$2, as projeções condicionais para a inflação
situam-se ao redor de 3,5% para 2020 e 3,7% para 2021.
Esse cenário supõe trajetória de juros que encerra 2020
em 4,25% a.a. e se eleva até 6,00% a.a. em 2021. Nesse
cenário, as projeções para a inflação de preços
administrados são de 3,7% para 2020 e 4,1% para 2021.
6. No cenário com taxa de juros constante a 4,50% a.a.
e taxa de câmbio constante a R$4,25/US$2, as projeções
situam-se em torno de 3,5% para 2020 e 3,8% para
2021. Nesse cenário, as projeções para a inflação de
preços administrados são de 3,7% para 2020 e 4,1%
para 2021.
B) Riscos em torno do cenário básico
para a inflação
7. O cenário básico do Copom para a inflação envolve
fatores de risco em ambas as direções.
8. Por um lado, (i) o nível de ociosidade elevado pode
continuar produzindo trajetória prospectiva abaixo do
esperado.
1 A menos de menção explícita em contrário, esta atualização
leva em conta as mudanças ocorridas desde a reunião do
Copom em dezembro (227ª reunião).
9. Por outro lado, (ii) o atual grau de estímulo
monetário, que atua com defasagens sobre a economia,
pode elevar a trajetória da inflação acima do esperado
no horizonte relevante para a política monetária. O
risco (ii) se intensifica no caso de (iii) aumento da
potência da política monetária decorrente das
transformações na intermediação financeira e no
mercado de crédito e capitais, (iv) deterioração do
cenário externo para economias emergentes ou (v)
eventual frustração em relação à continuidade das
reformas e à perseverança nos ajustes necessários na
economia brasileira.
C) Discussão sobre a condução da
política monetária
10. Os membros do Co pom discutiram a evolução da
atividade econômica à luz dos indicadores e
informações disponíveis. Avaliaram que os dados
divulgados desde sua reunião anterior indicam que há
uma dicotomia entre a evoluç ão do mercado de
trabalho e o crescimento da produção de bens e
serviços. Enquanto o mercado de trabalho segue em
recuperação gradual, os dados recentes de produção
industrial e os indicadores preliminares de
investimento tiveram desempenho abaixo do
esperado.
11. Nesse contexto, os membros do Copom refletiram
sobre o nível de ociosidade da economia. Alguns
membros avaliaram que o esgotamento do modelo de
alocação centralizada de capital e a longa duração da
recessão pode m ter produzido restrições de oferta.
Nesse sentido, a dicotomia d os últimos dados sugere
que pode haver menos espa ço de ociosidade do que o
mensurado por métodos tradicionais.
12. Outros membros do Copom ressalt aram que a
dinâmica dos núcleos de inflação, não obstante os
recentes efeitos do choque de preços de prote ína,
sinaliza que a ociosidade dos fatores de produção ainda
é elevada.
13. Os membros do Copom avaliaram também a
evolução de indicadores de condições financeiras .
Concluíram que essas se encontram em níveis
favoráveis, apesar de alguma volatilidade inerente a
essas medidas. O ambiente com condições financeiras
benignas resulta da ampliação do grau de estímulo
monetário, do ambiente externo relativamente
favorável para economias emergentes e das
perspectivas de melhoria dos fundamentos da
2 Valor obtido pelo procedimento usual de arredondar a
cotação média da taxa de câmbio R$/US$ observada nos cinco
dias úteis encerrados na sexta -feira anterior à reunião do
Copom.
economia brasileira , como resultado da agenda de
reformas e ajustes necessários na economia.
14. O Comitê discutiu ainda as características do atual
ciclo econômico, com menor participação do Estado na
economia, e suas possíveis implicações para a atuação
da política monetária . Alguns membros do Copom
destacaram que as mudanças no mercado de crédito e
na intermediação financeira , como o maior papel
desempenhado pelo crédito com recursos livres e pelo
mercado de capitais, devem impactar a transmissão da
política monetária. Os membros do Copom também
refletiram sobre a sensibilidade de variáveis
macroeconômicas à política monetária , uma vez que
faltam comparativos na história brasileira para o atual
grau de estímulo . O Comitê julga que as
transformações do mercado de crédito e capitais
tendem a aumentar a potência da política monetária.
15. No que tange à conjuntura internacional, os
membros do Copom avaliaram que o cenário segue
relativamente favorável para economias emergentes .
O Comitê discutiu o s efeitos do coronavírus sobre a
economia global. O eventual prolongamento ou
intensificação do surto implicaria uma desaceleração
adicional do crescimento global, com impactos sobre os
preços das commodities e de importantes ativos
financeiros. O Copom concluiu que a consequência
desses efeitos para a condução da política monetária
dependerá da magnitude relativa da desaceleração da
economia global versus a reação dos ativos financeiros.
16. No horizonte relevante para a política monetária, o
cenário com taxa Selic extraída da pesquisa Focus e
taxa de câmbio constante produz inflação abaixo da
meta para 2020 e ao redor da meta para 2021 . As
projeções de curto prazo foram particularmente
afetadas pelos efeitos do choque de preço s de
proteínas que , após se manifestarem de forma mais
intensa do que a esperada no final de 2019, mostram
reversão parcial neste início de ano . No âmbito dos
administrados, mantém-se a presença de condições
benignas para a ocorrência de reajustes menores nas
tarifas de energia elétrica.
17. O Copom avalia que a conjuntura econômica com
expectativas de inflação ancoradas, com medidas de
inflação subjacente em níveis compatíveis com o
cumprimento da meta , com cenários com projeções
para a inflação abaixo ou ao redor da meta para o
horizonte relevante de política monetária e com
elevado grau de ociosidade na economia prescreve
política monetária estimulativa, ou seja, taxas de juros
abaixo da taxa estrutural . Os membros do Copom
avaliam que as atuais taxas de juros reais ex-ante têm
efeito estimulativo sobre a economia.
18. Contudo, em vista das múltiplas incertezas no que
tange ao atual grau de ociosidade , à velocidade de
recuperação da economia e ao aumento da potência da
política monetária , que atua com defasagens na
economia, o Copom considera que é importante
observar os efeitos do ciclo de estímulo monetário
iniciado em 2019 . O Co mitê avalia que uma melhor
compreensão desses efeitos é essencial para definir os
próximos passos da política monetária.
19. O Comitê entende que, num contexto de
expectativas de inflação ancoradas , o choque nos
preços de proteínas antecipou inflação do ano -
calendário 2020 para o ano-calendário 2019. Tendo em
vista que há incertezas sobre a defasagem e a
magnitude dos efeitos do estímulo já concedido, o
Copom julga que é fundamental observar a evolução da
atividade econômica e das projeções e expectativas de
inflação ao longo dos próximos meses, com peso
crescente para o ano-calendário de 2021.
D) Decisão de política monetária
20. Considerando o cenário básico, o balanço de riscos
e o amplo conjunto de informações disponíveis, o
Copom decidiu, por unanimidade, pela redução da taxa
básica de juros em 0,25 ponto percentual, para 4,25%
a.a. O Comitê entende que essa decisão reflete seu
cenário básico e balanço de riscos para a inflação
prospectiva e é compatível com a convergência da
inflação para a meta no horizonte relevante para a
condução da política monetária, que inclui o ano -
calendário de 2020 e, com peso crescente, o de 2021.
21. O Copom reitera que a conjuntura econômica
prescreve política monetária estimulativa, ou seja, com
taxas de juros abaixo da taxa estrutural.
22. O Copom avalia que o processo de reformas e
ajustes necessários na economia brasileira tem
avançado, mas enfatiza que perseverar nesse processo
é essencial para permitir a consolidação da queda da
taxa de juros estrutural e para a recuperação
sustentável da economia. O Comitê ressalta ainda que
a percepção de continuidade da agenda de reformas
afeta as expectativas e projeções macroeconômicas
correntes.
23. O Copom entende que o atual estágio do ciclo
econômico recomenda cautela na condução da política
monetária. Considerando os efeitos defasados do ciclo
de afrouxamento iniciado em julho de 2019, o Comitê
vê como adequad a a interrupção do processo de
flexibilização monetária. O Comitê enfatiza que seus
próximos passos continuarão dependendo da evolução
da atividade econômica, do balanço de riscos e das
projeções e expectativas de inflação , com peso
crescente para o ano-calendário de 2021.
24. Votaram por essa decisão os seguintes membros
do Comitê: Roberto Oliveira Campos Neto (Presidente),
Bruno Serra Fernandes, Carolina de Assis Barros, F abio
Kanczuk, Fernanda Feitosa Nechio, João Manoel Pinho
de Mello, Maurício Costa de Moura, Otávio Ribeiro
Damaso e Paulo Sérgio Neves de Souza.