BOI Minutes 2011-06-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2011-06-01

 1
..בנק.ישראל 
""דוברות"והסברה"כלכלית 
.. 
..א"תשע,.סיון'.ד. 
2011 .. 
. . 
.. 
.. 
""דיווח"לציבור"על"הדיונים"המוניטריים"בבנק"ישראל 
2011 "
.. 
2011 . "
.. 
כללי "
הנגיד.ידי.על.החודשית.הריבית.קביעת.בתהליך 1בפורום...דיון–דיונים..שני.ישראל.בבנק.מתקיימים 
.מצומצם.בפורום.ודיון.רחב  
.. 
ההתפתחויות..מוצגות..להחלטה.הרלוונטיים.הכלכליים.הרקע.תנאי.מוצגים.הרחב.בפורום.בדיון 
נערך..זה.דיון..העולמית.בכלכלה.וההתפתחויות,.מוניטרי-הפיננסי.ובצד.הריאלי.בצד,.הישראלי.במשק 
וכלכלנים..(והשווקים.המחקר).בבנק.הכלכליות.טיבותהח.ראשי,.לנגיד.המשנה,.הנגיד.בהשתתפות 
.המופיעים.–.וההערכות.האומדנים,.הנתונים..לדיון.החומר.את.ומציגים.המכינים.השונות.מהחטיבות 
...הריבית.החלטת.במועד.קיימים.שהיו.אלו..הם–זה..במסמך 
.. 
נוספים..הנהלה.חברי.ושני,.והשווקים.המחקר.חטיבות.מנהלי.מציגים.המצומצם.בפורום.בדיון 
ובסופו.,.חופשי.דיון.מתנהל.מכן.לאחר..הריבית.החלטת.לגבי.המלצותיהם.את,.בדיון.המשתתפים 
...הנגיד.החלטת.מתקבלת 
.
המשק"מצב"".א "
""הריאלי""הצד–במשק"""ההתפתחויות 
הערכה.כללית .. 
.באפריל 
מצביעים.על.המשך.התרחבות 
האומדן.הראשון.של.נתוני.החשבונאות.הלאומית...הפעילות.הכלכלית.במרבית.תחומי.הפעילות.במשק 
.נתון.שמתיישב.עם.צמיחה.גבוהה.–.בתוצר.המקומי.הגולמי 
...בתוצר.העסקי 
המקומיים..-.בתוצר.השימושים.שבו.של.משק.היא..עד.כהכלכלית.המצטיירת-המאקרו.התמונה 
להערכת.,..תואמת.בקירוב 
                                                 
1במסגרתה.הריבית.החלטות.יתקבלו,.החדש.ישראל.בנק.חוק.פי.על.,מוניטרית.ועדה.של.כינונה.עם ... 
 2
.מנתוני.שוק.העבודה.עולה.כי.למרות.התקרבות.המשק..רמת.התוצר.הפוטנציאליאת.,.חטיבת.המחקר 
ניתוח.נתוני.שכר.ענפיים.מלמד.כי.:.לתעסוקה.מלאה.לא.ניכרים.עדיין.לחצי.שכר.במגזר.העסקי 
...במרבית.הענפים.השכר.הנומינלי.עולה.בשיעור.מתון 
.. 
החשבונאות.הלאומית .. 
.מצביע.על.המשך.הגידול 
3.7 .
...אחוזים 
.אחוזים.עקב.ירידה 
ובכך.מיתנה.במעט.את.הלחץ.של.הביקושים.על.,..אחוזים.בצריכה.הביטחונית.המקומית 
יצוין.כי.בהסתכלות.על.ארבעה.רביעים....אחוזים 
.אחוזים.בהשקעה.בנכסים 
....אחוזים.ביבוא 
.. 
.לפעילות.הריאליתםאינדיקאטורי .. 
על.פי.נתונים.:.מעורבים,.האינדיקטורים.שנוספו.החודש,.ביחס.לקצב.ההתרחבות.בחודש.אפריל 
..ת.העסקית.של.המגזר.הפרטיס.נמשך.באפריל.שיפור.בפעילו"חודשיים.מסקר.המגמות.החדש.של.הלמ 
בציפיות.החברות.בסך.המגזר.העסקי.ניכרת.אופטימיות.רבה.לגבי.היקף.הפעילות.בחודשים.הקרובים. 
,.שני.מדדי.אמון.הצרכנים...מאזני.הנטו.של.הציפיות.גבוהים.ודומים.לאלה.שדווחו.בחודשים.קודמים- 
בהמשך.לעליותיהם.בחודש.,.(התאמה.נקודות.ב 
-על.פי.מדד.החיפושים.ב,.כנגד..מדדים.אלה.נמצאים.ברמה.יחסית.גבוהה,.למרות.התנודתיות..הקודם 
Google כך.שסך.ההסתברות.להאטה.,.חלה.האטה.בכל.הסעיפים.הקשורים.לביקושים.המקומיים 
בהשוואה.למצב....הקודם..בחודש 
..מסעדות.ותיירות,.טיפוח.אישי,.קיימא-לפני.חודש.האטה.משמעותית.נרשמה.בחיפושי.מוצרי.בני 
.-על.אף.העובדה.כי.מדד.מנהלי.הרכש.בתעשייה.עלה.בחודש.אפריל.וכי.מרבית.רכיבי.המדד.,.בנוסף 
ד.זה.עדיין.נמצא.מד,..נמצאים.במגמת.ההתרחבות-ביקושים.ליצוא.ותעסוקה.,.כולל.תפוקת.ייצור 
.....נקודות.ולפיכך.מצביע.על.התכווצות.הפעילות 
.. 
שוק.העבודה 
.. 
עם.עליה.,.נתוני.שוק.העבודה.מצביעים.על.המשך.מגמת.ההתרחבות.של.התעסוקה.והירידה.באבטלה 
6%.
נתונים.מנוכי.).ביחס.לפברואר 
-השכר.הנומינלי.עלה.בחודשים.דצמבר...מאשר.בחודש.המקביל.אשתקד 
נתונים.מנוכי 
המשמשים.אינדיקציה.להיקף.סך.תשלומי.השכר 
 3
לאחרונה.אישרה.הממשלה.העלאה.של....מאשר.באפריל.אשתקד 
...ח".ש 
סחר.חוץ .. 
.החודשים 
העלייה....אחוזים 
..התרחשה.במקביל.לעלייה.מהירה.של.הסחר.העולמי,.המהירה.של.הייצוא.במחצית.השנה.האחרונה 
הסחר.המשולשמדד. 2.החודשים 
.אחוזים 
,.בחודשים.האחרונים.בולט.גידול.מתמיד.בייבוא.של.מוצרי.השקעה..בשלושת.החודשים.הקודמים 
.התקרבות.לסגירת.פער)התפתחות.המשקפת.ככל.הנראה.תיקון.לירידת.משקלו.בתקופת.המשבר. 
..(.התוצר 
.
2 . """נתוני"התקציב
.מהתוואי.העונתי.העקבי.עם.תחזית 
.מהתוואי 
ביצוע.מלא.של.גם.בהנחה.שיתקיים.,.על.סמך.מגמות.אלו..העונתי.התואם.ביצוע.מלא.של.התקציב 
..(..אחוזי.תוצר 
.. 
.. 
"""הצד"הנומינלי–ההתפתחויות"במשק 
האינפלציה 
.. 
.שיעור.הנמוך.מתחזיות.המוקדמות.ומתחת.-.אחוזים 
יצוין.כי.זהו....אחוזים 
לאחר.,.החודש.השני.ברציפות.שבו.המדד.החודשי.נמוך.מהתוואי.המתיישב.עם.טווח.יעד.האינפלציה 
.ארבעה.חודשים.שבהם.הוא.נע.מעל.תוואי.זה "בשנים....אחוזים 
עליית...מעל.הגבול.העליון.של.היעד,..אחוזים 
מעליות.במחירי.המזון.והאנרגיה.ומהמשך.,.בדומה.לחודשים.האחרונים,.המדד.בחודש.אפריל.הושפעה 
ירידות.מחירים.נצפו.רק...אך.גם.מהעלייה.העונתית.במחירי.ההלבשה.וההנעלה,.עליית.מחירי.הדיור 
...בסעיף.הריהוט.והציוד 
.. 
והתחזיות.לאינפלציה.ולריביתהציפיות. .. 
עומדות.בחודש.,.כפי.שהן.נמדדות.משוק.ההון,.הציפיות.לאינפלציה.לשנים.עשר.החודשים.הבאים 
ואילו .בציפיות.לטווחים.הבינוניים.והארוכים.נשמרה.יציבות.בתוך.טווח. 
,.א.שינוי.ביחס.לחודש.הקודם.המדדים.הבאים.נותר.לל 
                                                 
2.המדד.מהווה.אינדיקטור.מקדים.לסחר.העולמי..גרמניה.ויפן,.ב".מודד.את.סך.סחר.החוץ.של.ארהמדד.הסחר.המשולש  
 4
ריבית.בנק.ישראל.בעוד.שנה.צפויה.לעמוד.לפי.שוק...מעט.מעל.הגבול.העליון.של.היעד 
כמחצית.מהחזאים.צופים.כי.בנק.ישראל 
0.25 .
...נקודת.אחוז 
.. 
ם.ושוק.איגרות.החוב"שוק.המק .. 
במהלך  התקופה  הנסקרת  5-10 .
..ב.במרבית.הטווחים".נ 
ב...נ 
...ם.של.הזרים.והצפי.להעלאת.ריבית"בין.היתר.על.רקע.קיצור.המח,.במרבית.יתר.הטווחים 
.. 
ל"פער.ריביות.ותשואות.בין.הארץ.לחו .. 
ות.בין.נותר.פער.הריבי,.ריבית.לחודש.יוניהכתוצאה.מאי.שינוי.בריבית.לחודש.מאי.ולפני.החלטת. 
......בהתאמה 
.. 
התרחב.במהלך..ב"של.ממשלת.ארה.מקבילה.ח"לאג.שנים 
...ב"בעיקר.על.רקע.ירידת.תשואות.גבוהה.יותר.בארה,.ב..נ 
.. 
צרפים.מוניטרייםמ .. 
.החודשים.שהסתיימו.באפריל.עלה.המצרף.המוניטרי M1פיקדונות.+.המזומן.שבידי.הציבור 
והמצרף M2). M16.5%. .. 
.. 
שוק.האשראי .. 
..ח".מיליארדי.ש 
אשר.השפיע.על.השווי.השקלי.של.יתרת.האשראי.,.עיקר.הירידה.נבעה.מהייסוף.שנרשם.במארס 
.מיליארדי 
ההיקף...לאחר.עלייה.דומה.בפברואר 
-גבוה.ב,..מיליארדים 
.מהמשכנתאות.החדשות.שניתנו.באפריל.היו.לא 
.נכנסה.לתוקפה.הוראת.בנק.ישראל.בדבר.הגבלת.חלקו.של 
...שיעורי.הריבית.על.המשכנתאות.עלו.באפריל.בכל.האפיקים..ת.משתנההאשראי.לדיור.בריבי 
.. 
שוק.הדיור .. 
הנמדדים.על.פי.סקר.מחירי.הדירות.ואינם.,.מחירי.הדירות..בשוק.הדירות.נמשכו.עליות.המחירים 
המשך.לעלייה.של 
 5
אם.כי.,.הקצב.השנתי.של.עליית.מחירי.הדירות.ממשיך.להיות.גבוה..פברואר-ר.בחודשים.ינוא 
לעומת.מחירי.הדירות 
,.המתבסס.בעיקר.על.חוזי.שכירות.ונכלל.במדד.המחירים.לצרכן,.מדד.מחירי.הדיור,.שנמדדים.בסקר 
בהסתכלות.,..מעט.פחות.מעלייתו 
נתוני.המגמה.מצביעים.על.ירידה.מסוימת.במכירת.דירות.חדשות.בחודשים...בחודש.הקודם,.זו 
...ובמקביל.נמשכת.ירידה.מתונה.במלאי.הדירות.החדשות.למכירה,.האחרונים 
.. 
הערכת.חטיבת.המחקר .. 
.תהיה.מעל 
התחזית.לגבי.המועד.שבו 
חטיבת.המחקר.חוזה 
..(...בתחזית.הקודמת 
.. 
שצפוי.להמשיך.(.שכר.דירה)רכיב.הדיור.:.הגורמים.העיקריים.לעליית.האינפלציה.נשארו.על.כנם.והם 
.ועליית.מחירי.האנרגיה.והסחורות,.עליית.הביקושים.לתוצר,.לעלות.בקצב.גבוה "מנגד.צוין.כי.הכוח. 
עליות.הקודמות.הקטיבי.וההשפעות.בפיגור.של.המרכזי.הפועל.לריסון.האינפלציה.הוא.הייסוף.האפ 
..בריבית 
.. 
הגורמים.העיקריים.שיש.בהם.כדי.לשנות.את.התחזית.לגבי.הפעילות.הריאלית.והאינפלציה.בישראל. 
התפתחויות.,..ובכללן.התפתחויות.במחירי.הסחורות.והנפט–התרחשויות.בכלכלה.העולמית.:.הם 
...פשרית.של.לחצי.שכר.במגזר.הציבוריפוליטיים.והתגברות.א-סיכונים.גיאו,.בשוק.הדיור 
.. 
""
""ח"ושוק"המניות"ההתפתחויות"בשוק"המט 
ח"שוק.מט .. 
-.פוחת.השקל.לעומת.הדולר.ב 
התחזקות.הדולר.מול...ואילו.מול.האירו.נותר.השקל.כמעט.ללא.שינוי,.בדומה.למגמה.העולמית 
מטבעות.העיקריים.נבעה.מהתעצמות.החששות.ממשבר.חוב.באירופה.ומהירידה.החדה.של.מחירי.ה 
0.9%... .. 
.. 
שוק.ההון .. 
בדומה.להתפתחות.במרבית.שוקי.,.א"בתקופה.הנסקרת.נרשמו.ירידות.שערים.ברוב.מדדי.המניות.בת 
בחודש.אפריל.נמשכה...בהתאמה 
..רובו.בענף.המסחר.והשירותים,.ח.בלבד".מליון.ש 
ההיקף.ההנפקות.באפריל.הוא.הנמוך...ח.בפברואר".מיליון.ש 
......ביותר.מזה.שנתיים 
 6
לעומת.,.ח.בחודש".מיליארד.ש 
..והדירוג.הממוצע.של.ההנפקות.עלה.בחודשים.האחרונים 
..-בהתאמה 
0.9%. .. 
... .. 
""פרמיית"הסיכון,"הסיכון"הפיננסי"של"ישראל 
-כפי.שהיא.נמדדת.על.ידי.מרווחי.ה,..שנים CDS נותרה.בסיכום.חודשי 
.ב".נ   
  
""(פירוט"בנספח)ההתפתחויות"בכלכלה"העולמית 
אף.כי.נראה.כי.חלה.האטה.,.ה.העולמית.נמשכה.גם.במהלך.החודש.האחרוןהתאוששות.הכלכל 
נתוני.המקרו...ב.ואירופה.פחתה"ובפרט.לגבי.ארה,.והאופטימיות.לגבי.המשק.העולמי,.מסוימת 
לאומית.צופה.כי.התוצר.העולמי.-קרן.המטבע.הבין..שהתפרסמו.בחודש.החולף.מציגים.תמונה.מעורבת 
,.בדומה.לתחזית.שפרסמה.הקרן.בינואר,..בהתאמה 
בחודשים.האחרונים.חזרה.תשומת.הלב...תוך.הדגשה.של.הסיכונים.כלפי.מטה.לתחזיות.אלהאם.כי.. 
,.בעיקר.המזון.והנפט,.מחירי.הסחורות..ובייחוד.ביוון,.העולמית.והתמקדה.במשבר.החוב.באירופה 
..אף.כי.עדיין.לא.ברור.אם.מדובר.בתפנית,.עולם.והתחזקות.הדולרירדו.החודש.על.רקע.נתוני.המקרו.ב 
נראה.כי.הירידה.שכבר.נרשמה.במחירי.הסחורות.צפויה.למתן.את.האינפלציה.העולה.,.מכל.מקום 
הערכת.בתי.ההשקעות.היא.כי.בגוש.האירו.לא.צפויה.העלאת.,.על.רקע.אלה..בשווקים.המתפתחים 
בכמה.מהמשקים.המתפתחים.נמשכו.גם...ב.אף.נדחו"ית.בארהוהציפיות.להעלאת.ריב,.ריבית.לפני.יולי 
.החודש.העלאות.הריבית ""
""
""
2011 ""
"
..ארבעה.חברי.הנהלה.המשתתפים.בדיון.ממליצים.לנגיד.לגבי.גובה.ריבית.בנק.ישראל.הרצויה.למשק 
בר.הנהלה.אחד.המליץ.להשאיר.את.הריבית.ללא.שינוי.ח 
3.25%. .. 
.. 
כפי.שצוין.בהחלטות.הריבית.הקודמות.בנק.ישראל.מנהל.מדיניות.העקבית.עם.תהליך.הדרגתי.של 
ת.האינפלציה.בתוך.תחום.היעד.ולתמוך.תהליך.שנועד.לבסס.א;."נורמאלית"החזרת.הריבית.לסביבה. 
אלא.תלוי.בסביבת.,.קצב.עליית.הריבית.אינו.קבוע..בהמשך.הצמיחה.תוך.שמירה.על.יציבות.פיננסית 
במדיניות.המוניטרית.של.הבנקים.המרכזיים.,.בצמיחה.במשקים.הישראלי.והעולמי,.האינפלציה 
יוני.ל.נקודות.אחוז 
....ממשיכה.המדיניות.המוניטרית.להיות.מרחיבה,.ברמת.הריבית.הנוכחית..עקבית.עם.תהליך.זה 
 7
.. 
התפתחות.באינפלציה.ובציפיות.:.המרכזיות.שבהן..המשתתפים.בדיון.עסקו.במספר.סוגיות 
אלית.תוך.התייחסות.לנעשה.בעולם.וכן.לסיכונים.הערכת.סביבת.הפעילות.הרי,.לאינפלציה 
...גיאופוליטיים 
.. 
המשתתפים.ציינו.כי.סביבת...הנושא.הראשון.שעלה.בדיון.הוא.התפתחויות.באינפלציה.והציפיות.לה 
צוין.כי 
אינפלציה.בניכוי.ה.וכי.על.אף.העובדה.ש 
חברי...עונתיות.הייתה.נמוכה.בחודשיים.האחרונים.אין.עדיין.להסיק.לגבי.נקודת.המפנה.בתהליך 
.החודשים.כפי.שהן.נגזרות.משוק.ההון.והן.של 
זאת.למרות.שברקע.פעלו.מספר....מעל.הגבול.העליון.של.היעד.גם.החודש.הן.נעו-החזאים.גבוהות. 
.התיסוף.שחל.בשקל.בתקופה.האחרונה.והירידה.שנרשמה.במחירי.–כוחות.הממתנים.את.האינפלציה. 
תחזית.של.חטיבת.המחקר.הכי.גם.לפי.,.עוד.צוין..בעיקר.בסעיפי.המזון.והנפט,.הסחורות.בעולם 
שים.הקרובים.אל.טווח.היעד.בהנחה.שהריבית.תעלה..החוד 
,.כפי.שנמדדה.בשני.החודשים.האחרונים,.האינפלציה.הנמוכה.מהתחזיות 
...אינה.מהווה.סיבה.מספקת.לחריגה.מהתוואי.העולה.של.הריבית 
.. 
.םקאטוריהמשתתפים.הסכימו.כי.מרבית.האינדי..בדיון.נדונה.גם.רמת.הפעילות.הכלכלית.במשק 
שנוספו.החודש.תומכים.בהערכה.שברביע.הראשון.וגם.בחודש.אפריל.נמשך.הגידול.המהיר.בפעילות. 
הלאומית.לרבעון.הראשון.מתיישבים.עם.החשבונאות.צוין.כי.נתוני...בביקושים.ובתעסוקה,.הכלכלית 
ועל.צמיחה.הגבוהה.מהתחזיות.המוקדמות.של.חטיבת.המחקר.וכי.מהסתכלות.על.הנתונים.העדכניים. 
גם....החודשים.האחרונים.בולטות.במיוחד.העליות.הן.בתוצר.העסקי.והן.בשימושים.המקומיים 
נתוני.התעסוקה.מצביעים.על.המשך.ההתרחבות.אם.כי.לעת.עתה.לא.נרשמות.עליות.שכר.בלתי. 
.עד.כה.לדעת.המשתתפים.בדיון.היא.של.משק.עם.כלכלית.המצטיירת-המאקרו.התמונה..מבוקרות 
....ירידה.באבטלה.והתקרבות.לסגירת.פער.התוצר.ולתעסוקה.מלאה,.ביקושים.גואים 
.. 
.. 
.–הסיכונים.הנשקפים.לכלכלת.ישראלוסוגיות.נוספות.שעלו.בדיון.הן.רמת.הפעילות.של.המשק.העולמי. 
.והשלכותיהם.הפוטנציאליות.-פוליטיים.-אלה.הקשורים.למשבר.החוב.באירופה.וכן.הסיכונים.הגיאו 
ב."חברי.הפורום.הביעו.דאגה.מפני.האטה.בפעילות.של.כלכלת.ארה,.וסףבנ..על.תפקוד.המשק.הישראלי 
וכן.התייחסו.לסימני.האטה.במשקים.,.ובאשר.ליכולתה.להתמודד.עם.הנטל.הפיסקאלי.הגדל 
.שרמת.אי.אף.על.פירוב.המשתתפים.העריכו.כי....כולל.התפתחויות.אחרונות.בסין–המתעוררים. 
יות.השלכות.משמעותיות.על.היקף.הפעילות.ולא.צפ,.הוודאות.ביחס.לקצב.ההתאוששות.בעולם.עלתה 
פוליטיים.הקיימים.ברקע.הוסכם.כי.אפשרות.-לגבי.הסיכונים.הגיאו..המקומית.בטווח.הקצר 
...התממושתם.אינה.ודאית 
.. 
 8
שלושה.חברי.הפורום.,.בהתחשב.בשיעורי.הצמיחה.הגבוהים.והתקרבות.המשק.לתעסוקה.מלאה 
חבר.ההנהלה.שהמליץ.,.לעומתם...ת.שיעור.האינפלציההמליצו.על.העלאת.ריבית.במטרה.לצמצם.א 
להשאיר.את.הריבית.ללא.שינוי.ציין.את.אי.הוודאות.סביב.המשך.ההתאוששות.של.הפעילות.הכלכלית. 
...פוליטיים.כגורמים.עיקריים.להמלצתו-.תם.של.הסיכונים.הגיאווגברתבעולם.ואת.ה 
.. 
מרכזיים.במשקים.המפותחים..הבנקים.ההמלצות.להעלות.את.הריבית.לקחו.בחשבון.שריביותה 
פער.הריביות.הגדל.בין.משקים...הוזכר.כי.ולא.צפויות.לעלות.בקרובנמצאות.ברמות.נמוכות..המובילים 
לבין.,.אלה.לבין.המשק.הישראלי.מצריך.התייחסות.לאיזון.בין.הלחצים.המקומיים.להעלאת.הריבית 
על...יצוא.ועל.כלל.הפעילות.במשקההשפעה.של.העלאה.כזו.לייסוף.שער.החליפין.וכפועל.יוצא.גם.על.הי 
רקע.האינדיקטורים.האחרונים.לגבי.הפעילות.המשקית.והפיחות.בשקל.שנרשם.מאז.הדיון.המוניטרי. 
ציינו.חברי.הפורום.כי.העלאה.זו.לא.צפויה.להפר.משמעותית.את..האיזון.בין.הכוחות.,.האחרון 
...שהוזכרו.לעיל 
.. 
קצב.עליית.מחירי.הדירות.בחודשים.האחרונים.במהלך.הדיון.הודגש.כי.למרות.ההתמתנות.ב,.בנוסף 
13.9%. .. 
.. 
.נקודות.אחוז.לרמה.של 
.להלן.שהכריעו.בעד.העלאת.בנק.ישראל.הדגיש.את.התנאים,.בהודעה.על.החלטת.הריבית 
2011 : .. 
• האינפלציה...סביבת.האינפלציה.עדיין.נמצאת.מעל.הגבול.העליון.של.טווח.יעד.האינפלציה 
.החודשים 
ותרו.גם.החודש.מעט.ומממוצע.תחזיות.החזאים.נ,.הקרובים.כפי.שהן.נמדדות.משוק.ההון 
למרות.שברקע.היו.מספר.התפתחויות.ממתנות.באינפלציה.,.זאת..מעל.הגבול.העליון.של.היעד 
..התיסוף.שחל.בשקל.בחודשים.האחרונים.והירידה.שנרשמה.במחירי.הסחורות–  
• מרבית.האינדיקטורים.שנוספו.החודש.תומכים.בהערכה.שברביע.הראשון.ובחודש.אפריל. 
וכן.,.במיוחד.בייצוא.אך.גם.בביקושים.המקומיים,.עילות.הכלכליתנמשך.הגידול.המהיר.בפ 
מתיישבים.עם.צמיחה.גבוהה..נתוני.החשבונאות.הלאומית.לרבעון.הראשון..בתעסוקה 
נתוני.התעסוקה 
ישנם.עדיין.,.עם.זאת..המצביעים.על.המשך.ההתרחבות.והתקרבות.לרמה.של.תעסוקה.מלא 
מספר.סיכונים.המגבירים.את.רמת.אי.הודאות.ביחס.לקצב.הצמיחה.בעולם.וההשלכות.על. 
.המשק.הישראלי  
• 12 .
13.9%..  
 9
• .נמצאות.ברמות.נמוכות.עדיין..המפותחים.המוביליםריביות.הבנקים.המרכזיים.במשקים 
על.רקע.האצת.האינפלציה.במשקים...וצפויות.להישאר.כך.גם.בחודשים.הקרובים 
....המשיכו.גם.החודש.בהעלאות.ריבית.בנקים.מרכזיים.מספר,.המתפתחים 
.. 
..יםצוין.שבנק.ישראל.ימשיך.לעקוב.אחר.ההתפתחויות.במשקים.הישראלי.והעולמי.ובשווקים.הפיננסי 
עידוד.,..יציבות.מחירים–בנק.ישראל.ישתמש.בכלים.העומדים.לרשותו.על.מנת.להשיג.את.מטרותיו. 
ימשיך.לעקוב.אחר.,..ובהיבט.הזה–ותמיכה.ביציבות.המערכת.הפיננסית.,.התעסוקה.והצמיחה 
....ההתפתחויות.בשוקי.הנכסים.ובכללם.בשוק.הדיור 
.. 
.. 
2011 . . .. 
בפורום.המצומצם.השתתפו 
..: 
...נגיד.הבנק–סטנלי.פישר.'.פרופ 
...משנה.לנגיד.הבנק–צבי.אקשטיין.'.פרופ 
...מנהלת.חטיבת.המחקר–ר.קרנית.פלוג."ד 
..פיננסי.בחטיבת.המחקר-..חבר.הנהלה.וממונה.על.האגף.המוניטרי–ר.עקיבא.אופנבכר."ד 
....מנהל.חטיבת.השווקים–מר.בארי.טאף. 
..ה.לנגיד.ראש.המט–מר.אדי.אזולאי. 
...יועץ.לנגיד.ודובר.הבנק–ר.יוסי.סעדון."ד 
...מזכירת.הועדה.המוניטרית–אסתי.שוורץ.'.גב 
..חטיבת.המחקר,..כלכלן–קונסטנטין.קוסנקו.'..מר 
.. 
.. 
פירוט.ההתפתחויות.העיקריות.בכלכלה.העולמית:.נספח .. 
.. 
ב"ארה ""
.עקב.חיסולו.-על.אף.העלייה.במוראל.בקרב.הציבור.האמריקאי.והתחזקות.תמיכתו.בממשל.המכהן. 
של.מנהיג. Al Qaeda .במדד.האופטימיות.של.המשקיעים.ביחס 
נתוני.המאקרו.המשיכו.להיות.מעורבים...ב.בהשוואה.לחודש.ינואר"להתאוששותה.של.כלכלת.ארה 
,.והצביעו.על.קצב.הצמיחה.הנמוך.מהצפוי.והמשך.הירידה.במחירי.הבתים.ברבעון.הראשון.מחד 
-עדכן.ה,.במהלך.התקופה.שקדמה.להחלטת.הריבית.הנוכחית..מאידך,.רות.גבוהה.מהצפויותוספת.מש 
Fed 3.1%-
8.9%.
..סות.לכך.כי.הוא.צופה.להתפתחות.איטית.בכל.הנוגע.להורדת.שיעור.האבטלה.תוך.התייח 
)בהקשר.של.התכנית.ההרחבה.הכמותית. QE-2ציין.הנגיד.האמריקאי.כי.זאת.תושלם.כמתוכנן.עד 
-.כי.ה,.אך.יחד.עם.זאת,.סוף.יוני Fed כך.,.ח.חדשה"ח.שתגיע.לפדיון.באג".ימשיך.להחליף.כל.אג 
נראה.כי.תכנית...על.השווקים,.להערכתו,.ב.זה.לא.צפויה.להשפיעשלמעשה.ההרחבה.הכמותית.בשל 
ובנוסף.,.ההרחבה.הכמותית.מיתנה.לכל.היותר.את.ההאטה.בצמיחה.אך.לא.הביאה.להתחזקותה 
 10 
על.אף.עליה.של.,.לדוגמא,.כך..הביאה.לעלייה.ברמת.האינפלציה.ששחקה.את.העליות.הנומינאליות 
הירידה.החדה.,..בשכר.הריאלי.לשעה 
ועיקר.העלייה.בצריכה.הפרטית.מבטאת.התייקרות.מחירים.ולא.עליה.ריאלית.,..שנים 
...בביקושים 
.. 
כפי.שביטא.זאת.,.ב"נראה.כי.הבעיה.המרכזית.של.ארה,.מעבר.לנתוני.המאקרו Bernanke .היא.הגרעון 
-.ח.ה"קרן.המטבע.העולמית.ציינה.בדו..הגדל Fiscal Monitor (.מסיבות.מובנות).הרבעוני.שלה.כי.יפן 
.המדינות.המפותחות.היחידות.שמגדילות.את.הגרעון.הפיסקאלי 
ב.בהרחבה.כמותית.ופיסקאלית.על.מנת.לעודד.צמיחה."יצוין.כי.מאז.פרוץ.המשבר.בחרה.ארה..שלהן 
נדמה.כי.ריבוי.הקולות.לצמצומים.פיסקאליים...ס.לתוצרבמחיר.של.עליה.בשיעור.הגרעון.והחוב.ביח 
)הן.מבית.,.ואף.מוניטאריים Walker, Volcker, Geithner יחייבו.בסופו.של.דבר.,.והן.מחוץ.לו 
,.כדוגמת.המתרחש,.אך.הפעם.במחיר.של.האטה.בצמיחה.ועליה.בשיעור.הבלתי.מועסקים,.צמצומים 
דה.בצמיחה.ברבעון.האחרון.הושפעה.מאד.מירידה.הירי,.לדוגמא,.כך..ביוון.ובפורטוגל,.להבדיל 
על.רקע.,.עם.זאת..וצמצומים.פיסקאליים.נוספים.עשויים.להקשות.עליה.עוד.יותר,.בצריכה.הציבורית 
החשש.ממשבר.החוב.באירופה.ונאומו.היוני.של.. Trichet על.).בהודעתו.על.הותרת.הריבית.ללא.שינוי 
והירידה.החדה.במחירי.הסחורות.התחזק.הדולר.(.ץ.בחודש.מר 
ב.נדחו."הציפיות.להעלאת.ריבית.בארה...מאז.הישיבה.המוניטארית.הקודמת 
...אפריל.ליוני-ממרץ 
.. 
אירופה ""
במהלך.החודש.האחרון.התמקדה.שוב.תשומת.הלב.העולמית.במשבר.החוב.באירופה.בכלל.וביוון. 
.מיליארד.אירו.לפורטוגל.והקלה.בקצב.צמצום 
.השנים.הבאות 3סביב.משבר.החוב.,.ולו.זמנית,..תביא.לרגיעה 
היה 
ועליית..(.בלבד 
י..".הביא.להורדת.דרוג.החוב.של.יוון.ע S&P.-.בשתי.רמות.ל 
Bוכי."..חמור.ביותר"ציין.כי.המצב.של.יוון.,אולה.רן.,.נציב.האיחוד.האירופי.למדיניות.מוניטארית 
3.5%.. .. 
עוררו.(.י.יוון.וגרמניה"שהוכחשו.ע)השמועות.סביב.רצונה.של.יוון.לעזוב.את.גוש.האירו.,.יתר.על.כן 
,.בסופו.של.דבר,.מחדש.את.השאלות.בקשר.ליכולתן.של.מדינות.הפריפריה.של.גוש.האירו.להימנע 
-מנהל.המחלקה.האירופית.ב..מפשיטת.רגל IMF אירופה.למדינות..הזהיר.מהתפשטות.משבר.החוב.ב 
הליבה.ולכלכלות.המתפתחות.במזרח.אירופה.והביע.נכונות.להרחיב.את.הסיוע.ליוון.במידה.והאחרונה. 
י.הפרטת.נכסים.שמוחזקים.בידי."אך.ציין.כי.יש.ליוון.יכולת.לגייס.מאות.מיליארדי.אירו.ע,.תבקש 
                                                
 
3  .ביעד 
.על.מנת.למנוע.צמצום.פיסקאלי.חד.מדי.שיפגע.קשות.בצמיחההמקורי   
 11 
שוק.הן.כי.יוון.לא.ההערכות.ב..פ.ההסכם.הראשוני".צעד.שיוון.הייתה.אמורה.כבר.לבצע.ע-הממשלה 
יכולה.להרשות.לעצמה.באמת.להיפרד.מגוש.האירו.ולמעשה.מנסה.להפעיל.לחץ.על.מדינות.הליבה.של. 
.שכן.נטישתה.של.יוון.את.גוש.האירו.תפגע.לא.רק.בה.אלא.גם.בגוש.-אירופה.לקבלת.הקלות.בסיוע 
-פ.נתוני.ה"ע..כולו BIS פ."ע..יליארד.אירו.מ 
.מיליארד.אירו 
והתמוטטותן.תסכן.בנקים.נוספים.ביבשת.ועלולה.ליצור.תופעת.שרשרת.שתסכן.את.יציבות.כלל. 
-פשיטת.רגל.של.יוון.תביא.להפסד.משמעותי.של..ה,.בנוסף...מערכת.הבנקאות.באירופה ECB .החשוף 
י.גרמניה.וצרפת.ותייקר.את.עלות.גיוס.".מיליארד.אירו.שממומנים.בעיקר.ע 
-החוב.של.יתר.מדינות.ה PIGS .ובכך.עשויה.להחליש.ואף.לסכן..את.האירו.ואת.ההגמוניה.הרגישה.של 
ל.להרחבת.היקף.בתי.השקעות.סוברים.כי.האיום.המרחף.סביב.נטישת.יוון.תובי,.לאור.זאת..הגוש.כולו 
על.אף 
חוסר.האמון.של.המשקיעים.ביכולת.שיקומה.של.יוון.מתבטא.בעקום.,.ציפיית.הרחבת.הסיוע.ליוון 
.בסקר..מהנשאלים 
הפערים.בין.,.בנוסף..ןתאלץ.להגיע.לחדלות.פירעו,.במוקדם.או.במאוחר,.בלומברג.סוברים.כי.יוון 
כאשר.הצמיחה.של.גוש.האירו.,.מדינות.הליבה.למדינות.הפריפריה.של.גוש.האירו.הולכים.וגדלים 
כות.אך.זאת.בז,.(.בלבד 
.-על.יוון.שהתכווצה.ב,.בין.היתר,..במונחים.שנתיים.שפיצתה 
רמת.האינפלציה.בגוש.האירו.ממשיכה.לעלות.והגיעה.(...ברבעון.האחרון 
נאומו.של.,.עם.זאת...במונחים.שנתיים Trichet א.צפויה..נתפס.כחיוני.ול 
...העלאת.ריבית.לפני.חודש.יולי 
.. 
המשקים"המתעוררים 
""
,.החודש.עם.ירידה.בייצור.התעשייתי(.במונחי.הצמיחה.שלה)סין.מראה.אף.היא.סימני.האטה. 
האטה.זו.לא.באה.לידי.ביטוי.בריסון...במכירות.הקמעונאיות.ובמדד.מנהלי.הרכש.בסקטור.היצרני 
ואשר.הביאה.את.הבנק.,..בחודש.אפריל 
....מתחילת.השנה 
.. 
שוקי"ההון ""
שווקי.המניות.בעולם.הושפעו.ממשבר.החוב.של.יוון.הרבה.יותר.מנתוני.הצמיחה.שהפתיעו.לטובה. 
.חיסול.ב.על"ירידות.השערים.החלו.לאחר.הודעת.ארה..באירופה Bin Laden .שגרמה.לעליה.ברמת 
כאשר.מדד.,.שנאת.הסיכון.בעולם MSCI .העולמי.ומדד EMCI .של.המדינות.המתפתחות.ירדו.מאז 
....בהתאמה 
ח.נרשמה.ירידת.תשואות..על.רקע.העלייה.בשנאת.הסיכון.וחיפוש.משקיעים."בשוקי.האג,.במקביל 
.שנים.ובגרמניה.ירידה 
-מרווח.ה..ב.באותם.טווחים..נ EMBI 281.8 . .. 
 12