BCB COPOM Ata - Reunião 101: 101ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2004-10-20

Sumário
Evolução recente da inflação
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
Implementação da
política monetária
Atividade
econômica
Mercado de
trabalho
Crédito e
inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior
e alguns resultados do balanço de pagamentos
Mercado monetário
e operações de mercado aberto
Data:
20/10/2004
Local:
Sala de
reuniões do 8º andar (19/10) e do 20º andar (20/10) do Edifício-Sede do Banco
Central – Brasília – DF
Horário de
início:
16h35 (19/10) e 16h00 (20/10)
Horário de
término:
19h15 (19/10) e 18h15 (20/10)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles – Presidente
Afonso Sant’Anna Bevilaqua
Alexandre Schwartsman
Antonio Gustavo Matos do Vale
Eduardo Henrique de Mello Motta Loyo
João Antônio Fleury Teixeira
Paulo Sérgio Cavalheiro
Sérgio Darcy da Silva Alves
Chefes de
Departamento (todos presentes no dia 19)
Altamir Lopes – Departamento Econômico
André Barbosa Coutinho Marques – Gerência-Executiva de
Relacionamento com Investidores
Ivan Luis Gonçalves de Oliveira Lima – Departamento de
Operações do Mercado Aberto
José Antônio Marciano – Departamento de Operações Bancárias
e de Sistema de Pagamentos
Marcelo Kfoury Muinhos – Departamento de Estudos e Pesquisas
(também presente no dia 20)
Renato Jansson Rosek – Departamento de Operações das
Reservas Internacionais
Demais
participantes (presentes no dia 19)
Flavio Pinheiro de Melo – Consultor da Diretoria
João Batista do Nascimento Magalhães – Assessor Especial da
Diretoria
Jocimar Nastari – Assessor de Imprensa
Hélio Mori – Consultor da Diretoria
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as
perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no contexto
do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo
governo para a inflação.
Evolução recente da
inflação
Os índices de inflação mostraram
arrefecimento em setembro, repercutindo, principalmente, o choque positivo
sobre os preços da alimentação, em especial sobre os itens
in natura
. Contribuiu para a queda também a menor pressão de preços
monitorados. Apesar do comportamento favorável da inflação recente, é
importante ressaltar o caráter transitório de grande parte das influências
positivas observadas no período.
O Índice Nacional de Preços ao
Consumidor Amplo (IPCA) variou 0,33% em setembro, ante elevação de 0,69% no mês
anterior, acumulando aumentos de 5,49% de janeiro a setembro de 2004 e de 6,71%
em doze meses. A desaceleração na variação mensal decorreu da reversão de
trajetória dos preços dos alimentos, com maior intensidade no caso dos preços
dos tubérculos, hortaliças e legumes, que apresentaram quedas acentuadas no
período. Adicionalmente, a evolução dos preços dos combustíveis, em particular
a desaceleração do preço do álcool hidratado, contribuiu para a menor variação
do IPCA.
O Índice Geral de Preços –
Disponibilidade Interna (IGP-DI) aumentou 0,48% em setembro, ante elevação de
1,31% no mês anterior, totalizando variação de 10,06% nos primeiros nove meses
do ano. A desaceleração do IGP-DI pôde ser observada em todos os seus
componentes. O Índice de Preços ao Consumidor (IPC-Br) aumentou apenas 0,01% em
setembro, após alta de 0,79% no mês anterior. A elevação do Índice Nacional do
Custo da Construção (INCC) foi de 0,58%, ante 0,81% em agosto. Já a variação do
Índice de Preços no Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI) recuou de 1,59%
em agosto para 0,65% em setembro, acumulando 12,31% nos primeiros nove meses de
2004. No período de doze meses findo em setembro, o IGP-DI e o IPA-DI
acumularam variações de 11,74% e 14,22%, respectivamente.
Em relação ao IPCA, o conjunto dos
preços livres variou 0,22% em setembro, contra 0,6% no mês anterior,
respondendo por 0,16 p.p. da variação mensal do índice, enquanto os preços
monitorados tiveram elevação de 0,59%, ante 0,92% em agosto, com participação
de 0,17 p.p. no resultado geral. O reajuste extra de 3,13% na conta de telefone
fixo, com impacto de 0,1 p.p., foi a principal contribuição individual para o
aumento do IPCA em setembro. A taxa de água e esgoto contribuiu com 0,04 p.p.,
refletindo o reajuste de 6,78% na região metropolitana de São Paulo, em vigor
desde 29 de agosto. O aumento dos preços livres coincidiu com a contribuição
dos itens comercializáveis, uma vez que o grupo dos não-comercializáveis, na
média, não aumentou de preço. A estabilidade registrada na média pelos preços
dos não-comercializáveis deu-se graças ao recuo de 4,4% nos preços dos
alimentos
in natura
, que
contrabalançou os aumentos verificados em outros itens dessa categoria. No
grupo dos comercializáveis, destacaram-se as altas nos preços dos automóveis
novos e usados – refletindo, em parte, o aumento dos preços de insumos, em
particular do aço –, do açúcar refinado, da carne bovina e do vestuário.
No atacado, os preços mostraram
desaceleração, tendo o Índice de Preços no Atacado (IPA) variado 0,65% em
setembro, ante 1,59% no mês anterior. Esse arrefecimento da inflação no atacado
atingiu tanto os preços agrícolas como os industriais. O IPA-agrícola registrou
variação negativa de 0,64%, após alta de 0,53% em agosto, em decorrência da
queda dos preços de legumes e frutas, ovos, batata, trigo e arroz, que
prevaleceu diante do aumento dos preços de suínos, milho, café em coco e
cana-de-açúcar. A variação dos preços industriais no atacado diminuiu de 1,98%
em agosto para 1,13% em setembro. Houve desaceleração na maior parte dos itens
compreendidos no IPA-industrial, destacando-se como exceção o gênero química,
cuja alta passou de 0,83% em agosto para 1,78% em setembro, refletindo
principalmente a aceleração dos preços de matérias plásticas.
Não obstante a desaceleração recente
dos preços industriais no atacado, vale observar que o IPA-industrial, exceto
combustíveis, acumulou alta de 4,8% nos três meses findos em setembro. No mesmo
período, os preços dos produtos industriais (exceto combustíveis) no varejo
registraram elevação de 1,3%, segundo o IPCA.
O núcleo de inflação para o IPCA
calculado por exclusão de alimentos no domicílio e preços monitorados foi de
0,41% em setembro, ante 0,56% em agosto, acumulando 7,5% em doze meses. O
núcleo calculado pelo método das médias aparadas com suavização ficou em 0,56%,
resultado próximo aos 0,55% do mês anterior, e totalizou 7,69% nos últimos doze
meses. A mesma medida para o núcleo, calculado sem o procedimento de suavização
de itens preestabelecidos, recuou de 0,53% em agosto para 0,38% em setembro,
acumulando 5,71% em doze meses.
O núcleo de inflação para o IPC-Br,
calculado pela Fundação Getúlio Vargas (FGV) pelo método das médias aparadas
simétricas, foi de 0,38% em setembro, ante 0,42% em agosto, totalizando alta de
5,87% nos últimos doze meses.
Persiste, todavia, o distanciamento
já mencionado em Notas de reuniões anteriores entre as trajetórias recentes dos
preços dos produtos industriais no atacado e no varejo, que representa uma
fonte de pressão sobre a inflação ao consumidor, sobretudo diante do
aquecimento sazonal da demanda no final de ano. Ao mesmo tempo, o recrudescimento da escalada dos preços
internacionais do petróleo ampliou os riscos para a trajetória dos preços
domésticos de combustíveis e derivados.
Avaliação prospectiva
das tendências da inflação
Os choques identificados e seus
impactos foram reavaliados de acordo com as novas informações disponíveis. O
cenário considerado nas simulações contempla as seguintes hipóteses:
projeções para o reajuste total nos preços da gasolina ao longo de 2004 foram
mantidas em 9,5%. No caso do reajuste de gás de botijão, as projeções de
setembro foram revistas para baixo em 1,3 p.p., estando agora em 4,9% no
acumulado para 2004;
em relação
às tarifas de energia elétrica residencial, o Copom manteve inalterada sua
projeção de 11,5% para 2004. Já no caso das tarifas de telefonia fixa, houve
pequena revisão para cima, passando de 13,9% na reunião de setembro para 14,0%
atualmente;
para o
conjunto dos itens administrados por contrato e monitorados, com peso total de
29,0% no IPCA de setembro, projeta-se aumento de 8,5% ao longo de 2004, valor
igual ao projetado na reunião anterior;
quanto à
projeção dos reajustes de todos os itens administrados por contrato e
monitorados para 2005, baseada no modelo de determinação endógena de preços
administrados, não houve alteração, permanecendo em 6,9%. Esse modelo considera
componentes sazonais, variações cambiais, inflação de preços livres e inflação
medida pelo Índice Geral de Preços (IGP);
a projeção
spread
de seis meses sobre a taxa Selic, seguindo especificação de
um modelo VAR que utiliza Selic e
em níveis a partir dos valores
vigentes nos dias que antecederam a reunião do Copom, parte de uma média de 81
p.b. no quarto trimestre de 2004 e alcança 59 p.b. no último trimestre de 2005.
relação à política fiscal, supõe-se o cumprimento da meta de superávit primário
de 4,5% do Produto Interno Bruto (PIB) em 2004 e de 4,25% nos próximos dois
anos. São mantidas as demais hipóteses consideradas na reunião anterior.
partir das hipóteses do cenário de referência, que incluem a manutenção da taxa
de juros em 16,25% ao ano e da taxa de câmbio em patamar próximo ao que
prevalecia na véspera da reunião do Copom (R$2,85), concluiu-se que as
projeções de inflação estão acima da meta central de 5,5% para 2004 e acima do
objetivo de 5,1% para 2005. No cenário de mercado, que incorpora as trajetórias
para a taxa de câmbio e para a taxa Selic esperadas pelos agentes do mercado na
véspera da reunião do Copom, de acordo com os dados da pesquisa realizada pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores do Banco Central do
Brasil (Gerin), as projeções também se encontram acima da meta central de 5,5%
para o ano corrente e acima do objetivo de 5,1% para o próximo ano.
Implementação da
política monetária
desaceleração da inflação ao consumidor medida pelo IPCA, de 0,69% em agosto
para 0,33% em setembro, refletiu primordialmente a reversão parcial dos
aumentos pronunciados sofridos anteriormente pelos preços dos alimentos
natura
, cuja queda foi de 4,37% em setembro, após alta de 8,14% em agosto.
Desconsiderado o item alimentação, a desaceleração nos preços livres foi bem
menos intensa: de 0,48% em agosto para 0,42% em setembro. Choques de preços
normalmente voláteis como os dos alimentos
in natura
refletem-se na
inflação do ano corrente, mas costumam ter impacto muito limitado sobre a
trajetória subseqüente da inflação.
atacado, o IPA-agrícola também registrou a reversão de trajetória dos preços
dos alimentos refletida nos índices de preços ao consumidor. Já os preços de
produtos industrializados no atacado, apesar da desaceleração em relação aos
meses anteriores, continuaram apresentando incrementos elevados, tendo o
IPA-industrial subido 1,13% em setembro e acumulado 15,40% no ano.
Comparando-se a dinâmica recente dos preços industriais nos segmentos
atacadista e varejista, é possível identificar em potenciais repasses do
atacado para o varejo um foco importante de pressão sobre a inflação ao
consumidor nos próximos meses. A intensidade desses repasses dependerá
crucialmente das condições prospectivas de demanda e das expectativas dos
formadores de preços em relação à trajetória futura da inflação.
Quanto
aos núcleos de inflação para o IPCA, observou-se em setembro alguma
desaceleração dos núcleos calculados por exclusão de alimentos e de preços
administrados e por médias aparadas sem suavização de itens predeterminados. Já
o núcleo com suavização – procedimento cuja finalidade é, como se sabe,
incorporar à tendência subjacente para o IPCA cheio o padrão de contribuição de
preços administrados – permaneceu praticamente estável em relação aos
resultados dos meses anteriores, apresentando variação anualizada pouco
inferior a 7%. É importante notar que os núcleos de inflação são construídos de
modo a depurar parte da volatilidade registrada pelos índices cheios, mas não
estão inteiramente livres de ruído, de modo que variações pontuais ocorridas na
margem não devem ser precipitadamente interpretadas como mudança da tendência
subjacente da inflação. O comportamento do conjunto dos núcleos do IPCA ao
longo dos últimos meses continua indicando uma tendência subjacente de inflação
incompatível com a trajetória de metas.
produção industrial medida pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística
(IBGE) apresentou em agosto crescimento dessazonalizado de 1,1%. Esse
crescimento expressivo foi bastante superior ao consenso de mercado às vésperas
da divulgação do índice, que previa declínio da atividade industrial no mês. As
expectativas pareciam estar sendo negativamente influenciadas pela queda da
expedição de papelão ondulado em agosto, em seguida a um aumento ainda maior
desse indicador em julho, aumento que não se havia refletido plenamente na
produção industrial daquele mês. Conforme mencionado nas Notas da reunião de
setembro do Copom, essa seqüência de observações despertava dúvidas a respeito
da qualidade da informação contida nas taxas de variação da expedição de
papelão em cada um desses meses, tomadas isoladamente do histórico da série,
como indicador coincidente da atividade fabril. Embora o Copom trabalhasse com
a perspectiva de que a produção industrial se mantivesse em tendência de
crescimento em agosto, esperava observar desaceleração marginal em relação às
taxas dos meses anteriores; para setembro, os indicadores antecedentes e
coincidentes sugerem um pequeno recuo da série mensal dessazonalizada. Como
mencionado em Notas de reuniões anteriores do Copom, a volatilidade
característica dessas séries não permite interpretar um resultado mensal
surpreendentemente positivo como evidência definitiva de aceleração da
trajetória de crescimento da produção industrial, e tampouco tomar qualquer
acomodação verificada na margem como sinal inequívoco de perda de ímpeto da
expansão. Na verdade, agosto foi o sexto mês consecutivo de crescimento da
série dessazonalizada da produção industrial, e desde 1994 não se observava
crescimento monotônico tão prolongado, sendo mais usual, mesmo em períodos de
forte expansão da atividade, que a série exiba flutuações em torno de sua
tendência ascendente.
Segundo
a Pesquisa Mensal do Emprego (PME) do IBGE, a taxa de desocupação permaneceu
praticamente estável entre julho (11,2%) e agosto (11,4%), em patamar bastante
inferior ao registrado em agosto de 2003 (13,0%). O pessoal ocupado aumentou
0,3% em agosto, mantendo a trajetória ascendente observada desde o início do
ano. Já o emprego formal apurado pelo Ministério do Trabalho e Emprego (MTE)
cresceu 0,8% em agosto, e 4,4% no acumulado do ano, o que representa
incorporação de 1.466.446 trabalhadores ao mercado formal nos primeiros oito
meses de 2004. Indicadores do mercado de trabalho na indústria de transformação
compilados pela Federação das Indústrias do Estado de São Paulo (Fiesp) e pela
Confederação Nacional da Indústria (CNI) continuam mostrando crescimento da
massa salarial real. A recuperação progressiva do emprego e da renda deverá
desempenhar papel cada vez mais importante na sustentação do processo de
crescimento em termos agregados, e deverá contribuir também para tornar a expansão
cada vez mais balanceada entre os diversos setores da economia.
dados de agosto da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) do IBGE continuaram
refletindo a tendência de expansão da demanda por consumo. Agosto foi o nono
mês consecutivo de crescimento da série de vendas no varejo (dessazonalizada
pelo Banco Central), embora nesse mês a taxa de crescimento tenha sido
relativamente modesta (0,1%); nos últimos dezoito meses, essa série registrou
um único recuo mensal (dezembro de 2003), enquanto, no acumulado do ano, o
crescimento do volume de vendas chegou a 9,45%. Setores de maior dinamismo nas
etapas iniciais da retomada, como móveis e eletrodomésticos e automóveis e
motocicletas, continuam apresentando forte crescimento no acumulado do ano
(29,78% e 19,24%, respectivamente), a despeito da queda no dado dessazonalizado
de agosto. Já as vendas de super e hipermercados, que são menos sensíveis às
condições de crédito, apresentaram crescimento de 5,9% no acumulado do ano, e,
na série dessazonalizada, crescimento de 1,1% no mês. Dados de outubro da
Federação do Comércio do Estado de São Paulo (Fecomercio SP) registraram
melhora significativa da confiança do consumidor, com valores recordes tanto
para a série de condições econômicas atuais quanto para a de expectativas do
consumidor, o que contribui para a sustentação da demanda no comércio
varejista.
mais um mês de aumento expressivo da produção industrial, a partir do patamar
historicamente elevado em que já se encontrava após meses seguidos de rápida expansão,
mantém-se a preocupação manifestada em Notas de reuniões anteriores do Copom
com a velocidade de ampliação da capacidade produtiva, de modo a acomodar a
demanda crescente sem ameaçar a convergência futura da inflação para a
trajetória de metas. Por um lado, o ritmo de retomada dos investimentos
continua dando sinais encorajadores, com crescimento de 15,7% na absorção
doméstica de bens de capital no acumulado janeiro-agosto, em relação ao mesmo
período do ano anterior. A utilização da capacidade instalada, por sua vez,
continua em tendência ascendente. O índice de utilização da capacidade
instalada medido pela CNI apresentou em agosto crescimento de 0,1% na série
dessazonalizada, que atingiu o nível recorde histórico de 83,3%.
setor externo mantém o seu dinamismo, com as exportações expandindo-se 33,1% no
período janeiro-setembro em relação ao mesmo período do ano anterior. Na mesma
base de comparação, as importações elevaram-se 29,1%, em resposta ao forte
aumento na demanda doméstica. No acumulado de doze meses até setembro, o
superávit comercial totalizava US$32,1 bilhões, proporcionando saldo em
transações correntes de US$9,8 bilhões (aproximadamente 1,8% do PIB).
preços do petróleo no mercado internacional, cuja escalada havia exibido algum
arrefecimento, sofreram pressão altista adicional desde a reunião de setembro
do Copom. Não só aumentaram as cotações correntes e esperadas para o curtíssimo
prazo, como ganhou força a perspectiva de que os preços se sustentem em
patamares bastante elevados por um período mais longo. O risco é magnificado
pela possibilidade de que, diante de uma alta mais sustentada dos preços do
petróleo cru, reduza-se também a defasagem atípica que se observa agora no
preço internacional da gasolina. No cenário doméstico, continua indefinida a
trajetória de realinhamento dos preços dos derivados de petróleo em relação às
cotações internacionais, e aumenta a possibilidade de que o impacto desse
realinhamento – na medida em que possa ser postergado, mas não evitado – acabe contaminando
mais fortemente a inflação de 2005. Além disso, uma mera protelação reduziria a
eficácia da política monetária, ao estender o período durante o qual os agentes
privados operam na expectativa de um choque inflacionário iminente, de
magnitude incerta, requerendo taxas de juros nominais mais elevadas para
produzir uma mesma taxa de juros real esperada.
Copom mantém em seu cenário básico a mesma projeção com que vinha trabalhando
para o aumento da gasolina em 2004, e para 2005 ainda trabalha, a esta altura,
com as projeções do modelo endógeno de determinação do conjunto de preços
administrados. A possibilidade de que os preços do petróleo resultem em
condições mais adversas do que essas tem sido cuidadosamente contemplada pelo
Copom, mas continua sendo tratada como um risco potencial, embora cada vez mais
grave, à concretização do cenário básico. Em breve, o Comitê produzirá
projeções desagregadas para os preços da gasolina em 2005, assim como para os
demais preços administrados, e nesse momento precisará avaliar em que medida
circunstâncias mais adversas do mercado de petróleo deverão ser incorporadas
diretamente às premissas do seu cenário básico de projeção.
mercados internacionais de capitais, que se mostravam tranqüilos nos meses
recentes, passaram a refletir maiores preocupações quanto ao dinamismo da
retomada do crescimento das principais economias industrializadas. Essa
incerteza está fortemente condicionada pelo recrudescimento da escalada dos
preços do petróleo, e resultou em maior instabilidade nos mercados, com
reflexos imediatos sobre o mercado cambial no Brasil. Nesse contexto, o cenário
favorável que propiciou a apreciação do câmbio desde junho passado poderia
ficar comprometido na eventualidade de uma deterioração maior das expectativas
quanto ao preço do petróleo e quanto ao seu impacto sobre o crescimento da
economia mundial.
Desde
a reunião anterior do Copom, as expectativas coletadas pela Gerin para a
variação do IPCA em 2004 caíram de 7,37% para 7,16%. Essa redução reflete primordialmente
o resultado melhor que o esperado da inflação de setembro, graças aos fatores
pontuais mencionados acima. Para o ano de 2005, por outro lado, as expectativas
tornaram a mostrar elevação, passando de 5,70% para 5,82%. Esse movimento
indica que a deterioração das expectativas para a inflação de 2005 ainda não
estancou, a despeito da apreciação da taxa de câmbio, do comportamento
favorável da inflação corrente, da queda recente dos preços internacionais de
importantes
commodities
e da sinalização de aperto da política monetária
ao longo dos últimos meses.
Copom ressalta, uma vez mais, que calibra os instrumentos de política monetária
com base em seus próprios cenários de projeção para a inflação, cotejando-os
com a trajetória de metas, e não guiado pelas expectativas de inflação dos
agentes privados. Entretanto, as expectativas dos agentes privados têm impacto
importante sobre os resultados que a política monetária produzirá, pois
determinam as taxas de juros reais esperadas que correspondem a uma dada
estrutura a termo de taxas de juros nominais, e, dadas as condições de demanda,
influenciam significativamente a formação corrente de preços. É nessa qualidade
que as expectativas de inflação dos agentes privados, seja qual for o seu grau
de acerto, são monitoradas pelo Copom e por autoridades monetárias do mundo
inteiro.
projeções do Copom para a inflação de 2004 reduziram-se, graças à surpresa
favorável da inflação de setembro. Tanto no cenário de referência como no de
mercado, permanecem acima da meta de 5,5% estabelecida para o ano, mas diminuiu
a probabilidade de rompimento do limite superior do intervalo de tolerância. Já
para 2005, as projeções de ambos os cenários permanecem bastante próximas aos
respectivos valores constantes do Relatório de Inflação de setembro. No cenário
de referência, que pressupõe a manutenção da taxa Selic em 16,25% a.a. e da
taxa de câmbio em R$2,85 ao longo do horizonte de projeção, a apreciação
cambial praticamente compensou a piora das expectativas de inflação,
mantendo-se a inflação projetada para 2005 acima do objetivo de 5,1%
explicitado pelo Copom nas Notas de reunião de setembro. As projeções baseadas
no cenário de mercado, que incorpora as trajetórias de câmbio e de taxa Selic
esperadas pelo mercado na véspera da reunião do Copom, situam-se acima das
projeções do cenário de referência.
Copom reitera que considera natural que o ritmo de expansão apresente alguma
tendência espontânea de arrefecimento, à medida que fica para trás o impulso
inicial proporcionado pelo relaxamento da política monetária, e o processo
passa a se sustentar em mecanismos de autopropagação ligados ao aumento da
renda. No entanto, embora algum arrefecimento espontâneo possa estar a caminho,
os dados disponíveis não sugerem que seja intenso o bastante para preservar a
compatibilidade entre a trajetória de metas de inflação e a velocidade de
preenchimento da capacidade ociosa da economia. Em que pesem as dificuldades
envolvidas na mensuração da capacidade instalada de cada setor da indústria ou,
em termos agregados, do produto potencial, é inegável que a ociosidade vem se
reduzindo rapidamente nos últimos meses. A partir dos níveis de produção já
atingidos, a política monetária precisa permanecer vigilante em relação ao
ritmo de expansão adicional da demanda.
ajuste de política monetária iniciado no mês passado tem como objetivo promover
a convergência da inflação para a trajetória de metas, que incorpora o objetivo
de 5,1% para a variação do IPCA em 2005. Compatibilizando o ritmo de
preenchimento do hiato do produto com a trajetória de metas para a inflação,
esse ajuste evitará os danos graves ao ciclo de crescimento que ocorreriam caso
medidas mais drásticas viessem a ser necessárias para desinflacionar a
economia. Evitar que a inflação se acelere é também crucial para que o processo
de retomada prossiga de forma saudável e balanceada, preservando as forças que
sustentarão os componentes da demanda doméstica mais dependentes da renda do
trabalho. O objetivo último do ajuste da política monetária é, portanto,
garantir condições de sustentabilidade ao processo de crescimento da economia
brasileira.
Assim,
diante dos mesmos elementos que, em setembro, levaram-no a dar início a um
processo de ajuste moderado da taxa básica de juros, o Copom entende que as
atuais circunstâncias recomendam que esse processo tenha prosseguimento na
forma prevista. Embora um aumento de 0,25 p.p. na taxa Selic tenha sido
considerado adequado para dar início a esse processo de ajuste, de modo a
suavizar a inflexão da postura de política monetária e minimizar o risco de
turbulências ao seu primeiro impacto, o Comitê avalia que um aumento de 0,5
p.p. neste momento é mais condizente com a magnitude do movimento total capaz
de promover a convergência da inflação para a trajetória de metas e com a
velocidade ótima de implementação desse ajuste.
Diante
disso, o Copom decidiu, por unanimidade, aumentar a meta para a taxa Selic para
16,75% a.a., sem viés.
Embora
trabalhe mantendo a hipótese de que o ajuste gradual do instrumento de política
monetária terá prosseguimento na magnitude e no ritmo originalmente previstos,
o Copom ressalva que o quadro atual contém dois potenciais agravantes em
relação ao avaliado em sua reunião de setembro. Em primeiro lugar, a escalada
dos preços do petróleo recrudesceu tanto em termos de intensidade imediata
quanto em termos de prognóstico de duração, e talvez venha a ser necessário
incorporar alguma deterioração diretamente aos cenários básicos de projeção, em
vez de tratá-la, como tem sido feito até agora, como mero risco latente à
concretização desse cenário. Em segundo lugar, a deterioração marginal das
expectativas de inflação dos agentes privados para 2005, mesmo após a mudança
efetiva da postura de política monetária, é um alerta de que essas expectativas
podem apresentar maior rigidez à queda do que se antevia.
final da reunião, foi registrado que o Comitê voltaria a se reunir em 16 de
novembro de 2004 para as apresentações técnicas e, no dia seguinte, para
deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado
11.516, de 15.10.2003.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Atividade econômica
O movimento do comércio varejista
registrou elevação de 0,1% no índice do volume de vendas em agosto, em relação
ao mês anterior, segundo dados da PMC do IBGE, de abrangência nacional,
ajustados sazonalmente pelo Banco Central. Os segmentos de tecidos, vestuário e
calçados, móveis e eletrodomésticos e automóveis, motos e partes, que vêm
mostrando crescimento expressivo ao longo do ano, registraram queda no mês,
enquanto as vendas de hiper e supermercados mantiveram-se em alta, considerando
as séries ajustadas sazonalmente.
Ainda segundo a PMC, no período de
janeiro a agosto, comparativamente a idêntico período de 2003, a taxa de
expansão do comércio varejista atingiu 9,5%; em relação ao mesmo mês do ano
anterior, o crescimento foi de 7,5%, após cinco meses consecutivos com taxas de
variação superiores a 10% nessa base de comparação. O crescimento anual no
volume de vendas alcançou 26 dos 27 estados da Federação. Todos os grupos de
atividades que compõem o varejo mostraram expansão anual em agosto, continuando
em destaque o desempenho de móveis e
eletrodomésticos
com taxa de
crescimento de 29,8%, bem superior à média do comércio.
Dados da Associação Comercial de São
Paulo (ACSP) revelaram, após ajuste sazonal, quedas de 2% no número de
consultas para compras a crédito e de 3,1% nas consultas ao sistema Usecheque,
em comparação ao observado no mês anterior. No ano, até setembro, esses mesmos
indicadores apontaram acréscimos de 7,4% e 1,1%, respectivamente.
A pesquisa mensal da Fecomercio SP
registrou em outubro crescimento de 10,7% no Índice de Confiança do Consumidor
(ICC), que atingiu 142,5 pontos em escala que vai de 0 a 200, resultado dos
acréscimos de 18,1% no Índice das Condições Econômicas Atuais (Icea) e de 7,5%
no Índice de Expectativas do Consumidor (IEC). Com esse crescimento, o ICC
alcançou o maior patamar desde o início da pesquisa, em 1994. O resultado é
atribuído, basicamente, ao quadro econômico promissor.
Em relação aos investimentos, os
indicadores referentes a agosto mostraram continuidade da tendência de
retomada. A absorção doméstica de bens de capital aumentou 4,6% no mês, em
relação à do mês anterior, após ajuste sazonal, refletindo os acréscimos de
2,3% na produção doméstica e de 1,5% nas importações de bens de capital, além
do recuo de 12,7% nas exportações desses bens. A absorção doméstica de bens de
capital acumulou expansão de 15,7% no ano até agosto, devido principalmente ao
crescimento de 26,2% da produção interna.
Os indicadores da construção civil
ratificam a tendência de expansão dos investimentos. A produção de insumos da
construção civil aumentou 0,5% em agosto, em relação à do mês anterior, após
ajuste sazonal, em sua sexta expansão mensal consecutiva, acumulando incremento
de 5,8% no ano até agosto.
Segundo a Pesquisa Industrial Mensal
(PIM) do IBGE, a produção industrial brasileira cresceu 1,1% em agosto, na
série dessazonalizada, atingindo novo recorde na série histórica após seis
meses consecutivos em crescimento em relação ao mês anterior. Note-se que uma
seqüência de seis resultados positivos não era observada desde 1994, após o
Plano Real, e evidencia o excepcional desempenho da indústria no ano corrente.
A análise da produção industrial por
atividades revelou crescimento em 12 dos 23 setores pesquisados que têm séries
mensais sazonalmente ajustadas, e expansão em 3 das 4 categorias de uso. No
ano, até agosto, a produção industrial aumentou 8,8% comparativamente à do
mesmo período de 2003, com expansão em 24 dos 27 setores pesquisados e em todas
as categorias de uso, e com destaque para os segmentos produtores de bens de
capital e de bens de consumo duráveis, cujos acréscimos foram de 26,2% e de
26%, respectivamente. A produção de bens intermediários cresceu 7,3%,
acompanhando o aumento das exportações e dos investimentos, e a de bens de
consumo semi e não-duráveis elevou-se 3,1% no mesmo período, refletindo a
recomposição gradual dos componentes da demanda doméstica mais dependentes da
renda do trabalho.
As estatísticas da CNI sobre o
desempenho da indústria de transformação em agosto revelaram recuo de 0,1% nas
vendas reais e incremento de 0,8% nas horas trabalhadas na produção, em relação
ao mês anterior, nas séries dessazonalizadas. Na comparação com os índices
referentes ao mesmo mês de 2003, observou-se expansão de 20,2% nas vendas reais
e de 10,7% nas horas trabalhadas. O nível de utilização da capacidade instalada
atingiu 83,3% em agosto, nível recorde na série histórica, com aumento mensal
de 0,1% na série ajustada sazonalmente, e de 2,8% no período de janeiro a
agosto, relativamente ao verificado no mesmo período de 2003.
Indicadores antecedentes e
coincidentes da produção industrial apontaram arrefecimento da atividade fabril
para setembro, considerando o ajuste sazonal, após seis meses consecutivos de
crescimento. A expedição de papelão ondulado e a produção de aço bruto recuaram
respectivamente 3,3% e 0,5% no mês, nas séries dessazonalizadas, acumulando
expansões respectivas de 13,3% e de 5,6% no ano até setembro. No segmento
automobilístico, a produção de 203 mil unidades representou recuo de 1,2%
comparativamente à verificada no mês anterior, após ajuste sazonal, e elevação
de 25,3% em relação à quantidade produzida em setembro de 2003.
Mercado de trabalho
O índice de emprego formal aumentou 0,8% em agosto, ante o de julho, com
ajuste sazonal, e 6,1% comparativamente ao de agosto de 2003, de acordo com
informações do MTE. No período de janeiro a agosto, houve expansão de 4,4% no
emprego formal, destacando-se que a indústria de transformação liderou o
dinamismo do emprego com carteira. Os dados do MTE também vêm mostrando que a
expansão do emprego tem sido maior no interior do país do que nas regiões
metropolitanas.
Segundo a PME, realizada pelo IBGE nas seis principais regiões
metropolitanas do país, a taxa de desocupação atingiu 11,4% em agosto, ante
11,2% no mês anterior. O desemprego cresceu a despeito do aumento de 0,3% do
número de pessoas ocupadas, insuficiente para compensar o crescimento de 0,5%
da população economicamente ativa (PEA) no mês. Deve-se observar que a expansão
da atividade econômica se reflete no mercado de trabalho tanto no aumento do número
de ocupações quanto no incremento da PEA, devido à retomada da busca de
trabalho por trabalhadores desocupados que estavam desalentados.
Ainda de acordo com a PME, o rendimento médio real habitualmente
recebido pela população ocupada foi de R$894,81 em agosto, representando queda
de 1,4% em relação ao observado no mês anterior. Em relação ao percebido em
agosto do ano passado, o rendimento do trabalhador apresentou ganho nominal de
5,3% e queda, em termos reais, de 0,9%, quando deflacionado pelo Índice
Nacional de Preços ao Consumidor (INPC).
setor industrial, segundo os índices da CNI com ajuste sazonal, o pessoal
empregado e a massa salarial real aumentaram respectivamente 1% e 1,6% em
agosto, em relação aos dados do mês anterior. No período de janeiro a agosto,
em relação ao mesmo período do ano anterior, a massa salarial real cresceu 8,1%
e o pessoal empregado, 2%.
Crédito e
inadimplência
saldo das operações de crédito do sistema financeiro com recursos livres
cresceu 1,9% em setembro. O saldo das carteiras destinadas a pessoas jurídicas
com recursos domésticos cresceu 4,1%, respondendo ao aumento da demanda
proveniente da atividade econômica mais intensa, enquanto o recuo de 3,3% nas
operações com recursos externos está associado à apreciação cambial observada
em setembro. Nas operações com pessoas físicas, observou-se incremento de 2,4%
em setembro e variação de 25,7% acumulada em doze meses.
A taxa
média de juros incidente sobre as operações de crédito com recursos livres
registrou alta de 1,2 p.p. em setembro, situando-se em 45,1% a.a. O resultado
decorreu principalmente do acréscimo de 1,6 p.p. na taxa média das operações
com pessoas jurídicas, para 30,4% a.a., enquanto a taxa média das operações com
pessoas físicas ficou praticamente estável em setembro, 63,2% a.a., ante 63,1%
a.a. em agosto.
Ainda
em relação às operações de crédito com recursos livres, a taxa de inadimplência
subiu para 7,5% em setembro, comparativamente à de 7,2% que vigorou de junho a
agosto. Nas operações com pessoas jurídicas o atraso manteve-se em 3,6%,
enquanto nas operações com pessoas físicas houve elevação de 0,5 p.p., para
13,3%.
relação à inadimplência no comércio, a taxa líquida calculada pela ACSP subiu
de 3,9% em agosto para 4,4% em setembro. Na média do ano, até setembro,
observou-se recuo de 9,3% na taxa de inadimplência em relação ao patamar
verificado no mesmo período de 2003. A proporção de cheques devolvidos por
insuficiência de fundos, em relação ao total de cheques compensados no país,
cresceu de 5% em agosto para 5,3% em setembro.
Ambiente externo
contínua elevação dos preços do petróleo vem trazendo incertezas sobre a
manutenção da trajetória de crescimento da economia mundial. A cotação do
barril já subiu mais de 65% neste ano e o movimento do mercado de petróleo
tornou-se fonte de volatilidade para os demais mercados financeiros,
principalmente os acionários. Nos mercados de títulos, as cotações continuam se
ajustando à elevação gradual das taxas de juros nos EUA, movimento que está favorecendo
os papéis dos mercados emergentes. O
Emerging Market Bond Index Plus
(Embi+) tem registrado
spread
declinante sobre os títulos do
Tesouro dos EUA, favorecendo a emissão de títulos soberanos e corporativos.
Apesar
das elevações contínuas das cotações do petróleo e algumas
commodities
, os índices de preços ao consumidor e ao produtor vêm
apresentando relativa estabilidade nas principais economias. Com a inflação
ainda sob controle, o Banco da Inglaterra e o Banco Central Europeu optaram, em
outubro, por manter inalteradas as respectivas taxas de juros, em 4,75% a.a. e
2% a.a. Nos EUA, o
Federal Reserve
elevou a taxa dos
fed funds
em 25
p.b. em setembro, para 1,75% a.a.
EUA, os últimos indicadores divulgados apontam para crescimento moderado da
economia, com o mercado de trabalho ainda reagindo lentamente, gerando novos
postos de trabalho abaixo das potencialidades da economia. As expectativas dos
empresários e consumidores recuaram em setembro, mas os empresários permanecem
confiantes na expansão da economia. O déficit comercial atingiu US$54 bilhões
em agosto, e o déficit fiscal totalizou US$412,5 bilhões no ano fiscal de 2004,
equivalentes a 3,6% do PIB, levantando dúvidas quanto à sustentabilidade de
suas trajetórias crescentes.
Europa, a recuperação econômica continua lenta, com os últimos indicadores
divulgados mostrando desaceleração no crescimento da produção industrial na
França e na Alemanha, além de queda na confiança dos investidores alemães. A
alta dos preços do petróleo, a baixa confiança dos consumidores e a lenta
recuperação do emprego dificultam a reação da demanda doméstica, enquanto a
contribuição da demanda externa, que vinha liderando a recuperação econômica na
região, começa a dar sinais de esgotamento. Na Alemanha, já se observa redução
no superávit comercial e, na França e no Reino Unido, o déficit comercial está
se ampliando.
economia japonesa vem crescendo mais consistentemente, comandada pela expansão
das exportações. Nos últimos dois meses, no entanto, a produção industrial e as
exportações também passaram a crescer mais lentamente. O consumo interno está
aumentando de forma moderada, acompanhando a melhora gradual no mercado de
trabalho, mas a confiança dos consumidores recuou recentemente. Na China,
apesar das medidas de contenção do crescimento econômico, o cenário mantém-se
bastante positivo. As exportações continuam com elevada taxa de expansão e, com
a desaceleração das importações, o comércio exterior registrou em setembro o
quinto superávit mensal consecutivo.
Comércio exterior e
alguns resultados do balanço de pagamentos
A balança comercial registrou superávit de US$3,2 bilhões
em setembro, acumulando US$25,1 bilhões no ano e US$32,1 bilhões em doze meses.
As exportações aumentaram 28,4% e as importações, 30,5%, comparativamente às
médias diárias registradas em mesmo mês de 2003. A corrente de comércio
totalizou US$14,7 bilhões em setembro, acumulando US$115,4 bilhões no período
de janeiro a setembro e US$149 bilhões em doze meses. Em outubro, até o final
da primeira quinzena (dez dias úteis), o comércio exterior brasileiro continuou
em ascensão, registrando saldo comercial de US$1,7 bilhão, com taxas de
crescimento de 41,4% nas exportações e de 34,7% nas importações,
comparativamente às médias observadas em outubro de 2003.
Em setembro, as exportações totalizaram US$8,9
bilhões, mantendo-se pelo quarto mês consecutivo em patamar próximo a US$9
bilhões. O valor das vendas externas de manufaturados somou US$4,8 bilhões; as
exportações de produtos básicos, US$2,7 bilhões; e as de semimanufaturados,
US$1,3 bilhão. Além do aumento generalizado das quantidades embarcadas,
produtos importantes da pauta de exportação continuaram registrando no mês
elevação dos preços externos, particularmente os produtos siderúrgicos e as
commodities
minerais.
As transações correntes do balanço de pagamentos
registraram superávit de US$1,7 bilhão, em setembro, e de US$9,6 bilhões no
acumulado do ano. Nesses nove meses, a balança comercial e as transferências
unilaterais correntes apresentaram resultados positivos de US$25,1 bilhões e de
US$2,4 bilhões, respectivamente, enquanto a conta de serviços e rendas
registrou déficit de US$17,9 bilhões. O ingresso líquido de investimentos
estrangeiros diretos atingiu US$646 milhões em setembro e US$12,4 bilhões no
ano. Ainda no acumulado do ano, as taxas de rolagem de empréstimos diretos e de
títulos privados atingiram 99% e 48%, respectivamente. Ao final de setembro, as
reservas, no conceito de liquidez internacional, situaram-se em US$49,5
bilhões, e as reservas líquidas ajustadas, conforme definição constante do
acordo com o Fundo Monetário Internacional (FMI), em US$23 bilhões.
Mercado monetário e
operações de mercado aberto
Desde
a reunião de setembro do Copom, a curva de juros futuros registrou
significativa redução de sua inclinação, com elevação das taxas para prazos
inferiores a dez meses e queda das taxas para prazos mais longos.A melhora do risco-país, a apreciação da taxa de
câmbio, a reafirmação da austeridade fiscal – com elevação da meta de superávit
primário – e a continuidade dos bons resultados das contas externas
contribuíram, ao longo do período, para o movimento do trecho longo. Já a parte
curta da curva foi influenciada pelo receio de que pressões inflacionárias advindas
do contínuo aumento no preço do petróleo e do ritmo de aceleração da atividade
econômica ensejariam uma intensificação do aperto monetário nos próximos meses.
Entre os dias 15 de setembro e 20 de outubro, as taxas de juros de 1, de 3 e de
6 meses aumentaram 0,35 p.p., 0,25p.p. e0,06p.p.,
respectivamente, enquanto que as de 1, de 2 e de 3 anos recuaram em 0,23 p.p.,
0,39 p.p. e 0,41 p.p.. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa
nominal de um ano e a expectativa de inflação para os próximos doze meses,
reduziu-se de 10,9% para 10,7%.
A exemplo do ocorrido no período anterior, o Banco Central não realizou
leilão para a rolagem de US$2,3 bilhões em títulos e
swaps
cambiais com
vencimento em 1
, 13 e 14 de outubro. Assim, incluídos os pagamentos
de juros, o resgate líquido de instrumentos cambiais acumulado em 2004 atingirá
US$27,3 bilhões ao final de outubro.
colocação de LTN pelo Tesouro Nacional, em cinco leilões, totalizou R$20,5
bilhões, em títulos com vencimento em 01.07.2005 e 01.01.2006.Depois de seis meses, o Tesouro voltou a emitir, em
outubro, NTN-F com vencimento em 01.01.2008, no montante de R$275 milhões.Foram efetuados, também, cinco leilões de LFT, cujas
vendas alcançaram R$11,8 bilhões, em títulos com vencimento em 2005, 2006 e
2007.O Tesouro realizou, ainda, um leilão de
compra e outro de venda, tanto de NTN-C quanto de NTN-B, com vendas líquidas de
R$1,0 bilhão, sendo R$385 milhões liquidados em moeda corrente e o restante
contra a entrega de outros títulos.
Banco Central manteve, nas suas intervenções no mercado aberto, as operações
compromissadas semanais prefixadas, com prazo de três meses, e pós-fixadas, com
prazo ampliado de 2 para 4 semanas. Efetuou ainda outras 21 intervenções,
tomando recursos por meio de operações compromissadas, 19 delas com prazo de um
dia útil e as outras 2 com prazos de dois e três dias úteis. Além disso,
realizou operações diárias de nivelamento da liquidez bancária, com prazo de
dois dias úteis. No período, o excesso de liquidez bancária esterilizado pelas
operações com prazo de até trinta dias alcançou a média de R$37,8 bilhões, e,
pelas operações com prazo de três meses, a média de R$41,5 bilhões.
estoque da dívida pública mobiliária federal interna elevou-se 1,2% em
setembro. Com a colocação líquida ocorrida no mês de títulos de rendimento
prefixado, a participação destes no total da dívida passou de 16,7% para 17,5%.
Devido ao resgate líquido e à apreciação da taxa de câmbio, a parcela da dívida
exposta à variação cambial voltou a reduzir-se, passando de 13,2%, em agosto,
para 12,3%, em setembro.