BOI Minutes 2011-07-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2011-07-01

 1
)) 
))-הודעה)לעיתונות 
33 
32011 3
)) 
32011 . 3
)) 
כללי 3
הנגיד)ידי)על)החודשית)הריבית)קביעת)בתהליך 1)בפורום)דיון)–)דיונים)שני)ישראל)בבנק)קיימיםמת 
.מצומצם)בפורום)ודיון)רחב  
)) 
)ההתפתחויות)מוצגות).להחלטה)הרלוונטיים)הכלכליים)הרקע)תנאי)מוצגים)הרחב)בפורום)בדיון 
)נערך)זה)דיון).העולמית)בכלכלה)וההתפתחויות),מוניטרי-הפיננסי)ובצד)הריאלי)בצד),הישראלי)במשק 
)וכלכלנים)(והשווקים)המחקר))בבנק)הכלכליות)החטיבות)ראשי),לנגיד)שנההמ),הנגיד)בהשתתפות 
)המופיעים)–)וההערכות)האומדנים),הנתונים).לדיון)החומר)את)ומציגים)המכינים)השונות)מהחטיבות 
)).הריבית)החלטת)במועד)קיימים)שהיו)אלו)הם)–)זה)במסמך 
)) 
)נוספים)הנהלה)חברי)ושני),והשווקים)המחקר)חטיבות)מנהלי)מציגים)המצומצם)בפורום)בדיון 
)ובסופו),חופשי)דיון)מתנהל)מכן)לאחר).הריבית)החלטת)לגבי)המלצותיהם)את),בדיון)המשתתפים 
)).הנגיד)החלטת)מתקבלת 
)
המשק 3
33 
)) 
כללית)הערכה )) 
23 )
)ההערכה)את)מחזקים 
)של)מזה)יותר)מתון)בקצב)כי)אם),השנה)של)השני)ברביע)גם)תמשך)הכלכלית)בפעילות)שהצמיחה 
)ואף)מאוד)הצטמצם)התוצר)רפע)שבמהלכה)מואצת)צמיחה)של)שנתיים)לאחר),זאת).הראשון)הרבעון 
)המשבר)ערב)מרמתו)אף)נמוךה)מועסקים)בלתי)שיעור)–)אלוסימנים))בין).לסגירתו)סימנים)נראים 
)עלייה)על)מראים)עדיין)הריאלי)השכר)נתוני)כי)אם),(מאז)עלה)ההשתתפות)ששיעורבפרט)))העולמי 
)).בלבד)מתונה 
)) 
                                                 
1במסגרתה)הריבית)החלטות)יתקבלו,)החדש)ישראל)בנק)חוק)פי)על),מוניטרית)ועדה)של)כינונה)עם .)) 
))ישראל)בנק 
3 3 
) ) 
))א"תשע,)תמוז')ט 
2011 ) ) 
 2
הלאומית)החשבונאות )) 
)הגידול)המשך)על)מצביע 
4.7 )
)והיבוא)אחוזים 
)הסקטור)של)התוצרו)אחוזים 
))).אחוזים 
)) 
הריאלית)לפעילות)םאינדיקטורי )) 
)של)השני)ברביע)גם)הכלכלית)הפעילות)של)הצמיחה)המשך)על)מצביעים)החודש)שנוספו)אינדיקטורים 
0.3%, )) 
)הממוצעת)מרמתם)נמוכה 
)על)מצביעים)(מאי)–)אפריל))השני)לרביע)חלקיים)נתונים 
)הסחר)של)היקפו)לירידת)במקביל),הראשון)הרביע)לעומת)אחוזים 
2011 )
)לרמה),)בעקבות)נתוני)החשבונאות)לרביע)הראשון)המצביעים)על)גידול)בפעילות)הכלכליתמעלה)כלפי 
(הקודמת)בתחזית .)ציפיות)משקף)ס"הלמ)של)המגמות)סקר),כן)כמו) 
)ירדו)הצרכנים)אמון)מדדי),זאת)כנגד).הקרובים)בחודשים)המשק)ענפי)של)פעילותם)לגבי)אופטימיות 
)).הפעילות)לגבי)לאופטימיות)ביטוי)-)גבוהה)עדיין)רמתם)אך),החודש)מעט 
)) 
העבודה)שוק )) 
)עלייה)עם),באבטלה)והירידה)התעסוקה)של)ההתרחבות)מגמת)המשך)על)מצביעים)העבודה)שוק)נתוני 
5.8%)
)החודשים)שלושת)לעומת 
)לחודש)הבריאות)מס)תקבולי)(.עונתיות)מנוכי)נתונים 
)במאי)מאשר 
)).ח"ש 
)) 
חוץ)סחר )) 
)ענפי)ביצוא)ירידהל)יטויב)בעיקר),אחוזים 
)בחודש)העולמי)לסחר)באומדנים)שנרשמה)בירידה)להסביר)תןני)היצוא)ירידת)את).האלקטרוניקה 
)לעומת))–ב)"גרמניה)וארה,))של)יפן–)המשולש)בסחר)ריאלית 
)הסחורות)יבוא),מנגד).בפיגור)והשפעותיו)הריאלי)ח"בשע)המתמשך)הייסוף)עם)יחד),(מרץ)חודש 
.רכיביו)כלב),אחוזים 3)המשך)על)מתבססת)היבוא)עליית 
)וביצוא)ביבוא)מההתפתחויות)כתוצאה).המקומיים)ביקושיםגידול)בה)ועל)הישראלי)במשק)הצמיחה 
),בעיקר)זו)והתפתחות)(למאי)נכון))ח"ש)מיליארד 
)).האחרונים)הרביעים)בשני)לירידות)בהמשך),השוטף)בחשבון)העודף)את)ולהקטין)להוסיף)צפויה 
 3
)
2 . 3
)המקבילה)בתקופה)מאשר 
)של)גירעון)לעומת),תוצר 
)שבבסיס)מהתחזיות)גבוהה)השנה)להיות)צפויה)סיםהמ)גביית).אשתקד)המקבילה)בתקופה)תוצר 
)מלא)ביצוע)בהנחת)גם)(תוצר)אחוזי 
))).התקציב)של 
)) 
33 
האינפלציה )) 
-ב)עלה)מאי)מדד).עדהי)של)העליון)הגבול)מעל 
).האינפלציה)ביעד)עמידה)עם)העקבי)העונתי)התוואי)של)העליון)ובגבול)לגביו)לתחזיות)בהתאם 
)דיור)ללא)המדד).החודש)גם)שנמשכה)והמזון)הדיור)במחירי)מהירה)עלייה)תרמה)מאי)מדד)לעליית 
)ללא)ובפרט),נתיותעו)בניכוי)האינפלציה)קצב)של)החודשית)ההתפתחות)בחינת 
)יחסית)האחרונים)המדדים)בשלושת)משמעותית)האטה)על)מצביעה),הדיירים)בבעלות)הדיור)סעיף 
חודשיםששת)הל ))).הקודמים 
)) 
ולריבית)לאינפלציה)והתחזיות)הציפיות )) 
),החזאים)תחזיות)פי)ועל)ההון)משוק)מדידתן)פי)על),הבאים)החודשים)עשר)לשנים)לאינפלציה)הציפיות 
)לגבול)מתחת)מעט 
):באינפלציה)ממתנות)התפתחויות)מספר)רקע)על)הנראה)ככל)נובעת)בצפיות)הירידה).היעד)של)העליון 
)המדדים)ושלושת)הסחורות)במחירי)שנרשמה)הירידה),האחרונים)בחודשים)בשקל)שחל)התיסוף 
)הבינוניים)לטווחים)לאינפלציה)הציפיות).האינפלציה)ביעד)עמידה)עם)םשעקביי)לאחרונה)שהתפרסמו 
)ממוצע)ולפי 
)כי)צופים)מאי)מדד)פרסום)לאחר)תחזיותיהם)את)שעדכנו)החזאים)כל 
))).שינוי)ללא)ליולי)הריבית)את)יותיר)ישראל)בנק 
)) 
מוניטריים)מצרפים )) 
)המוניטרי)המצרף)עלה)במאי)שהסתיימו)החודשים M1)פיקדונות)+)הציבור)שבידי)המזומן 
)והמצרף M2) )M18.5%. )) 
)) 
האשראי)שוק )) 
).ח"ש)מיליארדי 
)יתרת).ח"ש)מיליארדי 
).ח"ש)מיליארדי 
 4
)המשיך)משתנה)בריבית)צמודות)הלא)המשכנתאות)של)חלקן 
)בנק)הוראת)לתוקפה)נכנסה 
)לא)עדיין)ההוראה)השפעת)אולם),משתנה)בריבית)לדיור)האשראי)של)חלקו)הגבלת)בדבר)ישראל 
)בין)שנחתמו)תעסקאו)מבטאות)חלקן)שכן),מאי)בחודש)שניתנו)במשכנתאות)במלואה)התבטאה 
).האפיקים)בכל)במאי)עלו)המשכנתאות)על)הריבית)שיעורי).ההוראה)מתן)לפני))ללקוחות)הבנקים 33 
)) 
הדיור)שוק )) 
)ואינם)הדירות)מחירי)סקר)פי)על)הנמדדים),הדירות)מחירי).המחירים)עליות)נמשכו)הדירות)בשוק 
)של)לעלייה)המשך 
12 )
).הקודם)בחודש)זה)בנתון 
):לעלות)המשיך),רכןלצ)המחירים)במדד)ונכלל),שכירות)חוזי)על)בעיקר)המתבסס),הדיור)מחירי)מדד 
)משרד)החליט)מאי)בחודש 
).ומעלהלבעלי)שתי)דירות))דירה)מכירת)על)שבח)ממס)הפטור)את 
)).הקרובה)בשנה)הדירות)מחירי)עליית)את)להאט)צפוי)זה)צעד 
)) 
המחקר)חטיבת)הערכת )) 
)של)העליון)הגבול)מעל)תהיה 
)של)הדרגתית)העלאה)חוזה)המחקר)חטיבת 
)הגורמים):הסיכונים)מאזן 
)הם)בישראל)והאינפלציה)הריאלית)הפעילות)לגבי)התחזית)על)להשפיע)כדי)בהם)שיש)העיקריים 
-הגיאו)הסיכונים),באירופה)החוב)משבר)של)אפשרית)החמרה)בפרט),העולמית)בכלכלה)התרחשויות 
)).והנפט)הסחורות)ומחירי)פוליטיים 
33 
33 
ח"מט)שוק )) 
-ב)הדולר)לעומת)השקל)יוסף 
1.6%. )
1.2%. )) )) 
)) 
החברות)ח"אג)שוקו)המניות)שוק )) 
)רוב)של)שערים)ירידות)נרשמו 
)במהלך)ירד 
)מיליארדי 
)המקבילה)בתקופה)מיליארדים 
 5
40 )
0.6%. ) )) 
)) 
החוב)איגרות)ושוק)ם"המק)שוק )) 
)בעיקר),ב"נ 
)תשואות)עליית)-)מעורבת)הייתהבתקופה)הנסקרת))המגמה)הצמוד)הממשלתי)וםבעק).הבינוני)בטווח 
)רקע)על)זאת);ארוך-הבינוני)בטווח)קלות)ירידות)ואף)יציבות)לעומת)הקצר)בטווח)ב"נ 
)עליית))בתקופה)הנסקרתנרשמה)מ"במק).בישראל)האינפלציה)בציפיות)והירידה)העולמית)החולשה 
))).הטווחים)בשאר)יציבות)לעומת)הקצר)בטווח)בסיס)נקודות 
)) 
ל"לחו)הארץ)בין)ותשואות)ריביות)פער )) 
)ישראל)בין)הריביות)פער)עלה),יולי)לחודש)הריבית)החלטת)ולפני)יוני)לחודש)הריבית)מהעלאת)כתוצאה 
)בין)רווחיהמ).בהתאמה 
)התקופה)במהלך)התרחב)ב"ארה)ממשלת)של)מקבילה)ח"לאג)שנים 
ועמד),הנסקרת ))).ב"נ 
)))) 
33 
-ה)מירווחי)ידי)על)נמדדת)שהיא)כפי),שנים CDS )של)בסיכומה)נותרה 
)).ב"נ 
שש
33 
)הכלכלה)של)ההתאוששות)בקצב)האטה)על)להצביע)המשיכו)החודש)שהתפרסמו)המקרו)נתוני)רוב 
).אסיה)במזרח)משקים)ובמספר)(גרמניה)ללא))באירופה),ב"בארה)מתרכזת)החולשה)עיקר).העולמית 
)יחד).מטה)כלפי)בעולם)משקים)של)הצמיחה)לגבי)תחזיותיהם)את)השקעות)בתי)עדכנו)מכך)כתוצאה 
-ב)מדגישים)זאת)עם OECD -)וב IMF )המרכזי)והתרחיש),זמני)אופי)האחרונה)העת)של)לחולשה)כי 
))באירופה)החוב)משבר).הצמיחה)של)קלה)האצה)הוא)השנה)של)השנייה)למחצית)צופים)אלו)שמוסדות 
)את),אחדים)ימים)לפני),אישרו)לאומיים-הבין)המוסדות)ואולם).ביוון)המשבר)רקע)על)בעיקר),החמיר 
),כן)פי)על)אף).זו)למדינה)נוסף)לסיוע)הדרך)נסללה)ובכך),יוון)ממשלת)שמציעה)ההתאמה)תוכנית 
)על)ואף),לרדת)ואף)להתייצב)ממשיכים)הסחורות)מחירי).התגבר)באירופה)בנקאי)חוב)למשבר)הסיכון 
)אתגר)ומציבים),מעלה)כלפי)יעלהפת)ממשיכים)חשובים)משקים)בכמה)האינפלציה)נתוני)כן)פי 
)גיסא)מחד)הריאלית)בפעילות)החולשה)עם)להתמודד)צריכים)אלה):מרכזיים)בנקים)בפני)משמעותי 
)הן)הרווחות)ההערכות),והאינפלציה)הריאלית)הפעילות)מצב)רקע)על).מאידך)האינפלציה)עליית)ועם 
))).ימותן),הנראה)ככל),ההעלאות)קצב)אך),הריבית)את)להעלות)ימשיכו)בעולם)מרכזיים)שבנקים 
33 
33 
 6
32011 33 
3
).למשק)הרצויה)ישראל)בנק)ריבית)גובה)לגבי)לנגיד)ממליצים)בדיון)המשתתפים)הנהלה)חברי)ארבעה 
0.25 )
)).אחוזים 
)) 
)של)הדרגתי)תהליך)עם)העקבית)מדיניות)מנהל)ישראל)בנק),הקודמות)הריבית)בהחלטות)שצוין)כפי 
)ולתמוך)היעד)תחום)בתוך)האינפלציה)את)לבסס)שנועד)תהליך);"נורמאלית")לסביבה)הריבית)החזרת 
)תלוי)אלא),קבוע)אינו)הריביתהעלאת))קצב).פיננסיתה)יציבותה)על)שמירה)תוך)ההצמיח)בהמשך 
)הבנקים)של)המוניטרית)במדיניות),והעולמי)הישראלי)במשקים)בצמיחה),האינפלציה)בסביבת 
)בנק)ריבית)רמת)השארת).השקל)של)החליפין)שערי)בהתפתחות)ובהתחשב)העיקריים)המרכזיים 
),הנוכחית)הריבית)ברמת).זה)תהליך)עם)עקבית)אחוזים 
))).מרחיבה)להיות)המוניטרית)המדיניות)ממשיכה 
)) 
)תוך)הריאלית)הפעילות)סביבת)הערכת):שבהן)המרכזיות).סוגיות)במספר)עסקו)בדיון)המשתתפים 
;)אינפלציהל)ובציפיות)באינפלציה)התפתחות;)פוליטיים-גיאו)לסיכונים)וכן)בעולם)לנעשה)התייחסות 
)על)רקע)המשך),הדיור)מחירי)על)והשפעתם)קודמים)בחודשים)שננקטו)הדיור)בתחום)המדיניות)צעדי 
)).הדיור)בתחוםנוסף))יציבותי-מקרו)צעד)נקיטתהאם)קיים)צורך)ב)ו;המואצתהדירות)עליית)מחירי) 
)) 
)העולמית)בצמיחה)ההאטה)כיציינו))המשתתפים),הריאלית)הפעילות)סביבת)הערכת)על)בדיון 
)ולדחיית),בעולם)הריאלי)במצב)להרעה)החשש)את)מחזקים),באירופה)החוב)משבר)של)וההשלכות 
).הריבית)בהן)בעתיד)העלאות)קצב)למיתון)או)הנורמלית)לרמתהבמדינות)המרכזיות))הריבית)העלאות 
)הריביות)פערי)דרך)להתגבר)עלוליםש)השקל)לייסוף)הלחצים)מול)להתמודד)צורך)יהיה)מכך)כתוצאה 
)מישראל)ביצוא)שבאה)לידי)ביטוי)בנתונים)המראים)התמתנות)בעולם)ההאטה)השפעת).הצפויים 
)בצמיחת)האטהל)את)האפשרותמגדילה)),הראשון)ברביע)היצוא)לנתוני)ביחס)מאי)אפריל)בחודשים 
)בעולם)ההאטה)כי)צוין),זה)בהקשר).הראשון)ברביע)המהירה)לצמיחה)יחסית)השני)ברביע)התוצר 
)כי)צוין)עוד).האינפלציה)עליית)קצב)את)תמתן)וזו),בישראל)התוצרמיחת)צ)בקצב)האטה)לגרור)עלולה 
)מחירי)ירידת)רקע)על))בעולם)לאינפלציה)בציפיות)ירידה)נרשמת),בעולם)באינפלציה)העלייה)למרות 
)אשר)(שונות)במדינות)המוניטארית)ההרחבה)והקטנת),הצמיחה)תחזיות)הורדת),והנפט)הסחורות 
))).בישראל)גם)האינפלציה)קצב)למיתון)לפעול)צפויה 
)) 
)החודשים)עשר-בשנים)האינפלציה)רמת)כי)צוין)לה)ובציפיות)באינפלציה)התפתחויות)אודות)בדיון 
)(מאי)חודש)מדד)פרסום)לאחר)גם))האינפלציה)יעד)טווח)של)העליון)הגבול)מעל)נותרה)האחרונים 
)(עונתיות)מנוכה))יםהאחרונ)החודשים)בשלושת)המחירים)עליית)קצבל)בנוגע).אחוזים 
)סבר)בדיון)המשתתפים)מן)חלק),להם)הקודמת)השנה)בחצי)עלייתם)לקצב)ביחס)התמתן)כי)נראה)אשר 
 7
)בביטחון)זאת)לקבוע)ניתן)טרם)כי)חשש)הביעו)אחריםו),יותר)נמוכה)אינפלציה)לסביבת)עברנו)כי 
)בכל)ירדו)אשר)לאינפלציה)הציפיות)ברמת)שיפור)חל)כי)דעים)תמימות)הייתה),זאת)לעומת).מספק 
)מעט)ירדו)אף)הפרטיים)החזאים)הערכות)ממוצע)לפיו)ההון)משוק)לשנה)הציפיות)כאשר),הטווחים 
)ציפיות)בסביבת)מדובר)עדייןש)הודגש),זאת)עםיחד)).האינפלציה)יעד)טווח)של)העליון)לגבול)מתחת 
הריבית)הנחשבת)הפער)בין)רמת)ריבית)בנק)ישראל)הנוכחית)ובין)רמת))כי)צוין)כן)כמו).מהרצוי)גבוהה 
)את)להגביר)יהיה)שניתן)כך)הריבית)העלאות)בקצב)חופש)דרגות)ישראל)לבנק)מאפשר")נורמלית" 
))).יולי)לחודש)הריבית)של)העלאה)ללא)גם)הצורך)במידת)הקצב 
)) 
)האוצר)ומשרד)ישראל)בנק)ידי)על)כה)עד)שננקטו)המדיניות)צעדי)השפעת)הוא)שנידון)מרכזי)נושא 
)חברי)כל).האחרון)בחודש)שנתית)בהסתכלות)הדירות)מחירי)עלית)דשותהתח)רקע)על),הדיור)בתחום 
)המדיניות)צעדי)השפעת)את)הזמינים)בנתונים)מלראות))מדימוקדם)כי)דעתם)את)הביעו)הפורום 
)להימשך)צפויה)והשפעתם),הקרובים)בחודשים),המוקדם)לכל),בנתונים)להתבטא)צפויים)אלו).השונים 
)מחירי)על)השפעתם)מידת)את)להעריך)מנת)על)נוסף)זמן)פרק)ןלהמתי)ויש),הבאות)שנתייםה)פני)על 
)מתחילה)והשפעתה)מאוד)איטית)להשקעה)הדירות)שיעור)על)הריביות)רמת)השפעת)כי)נטען)עוד).הדיור 
)במחירי)הבעיה)לדעתו)כי),הוסיף)הריבית)את)להעלות)שהמליץ)ההנהלה)חבר)זה)בהקשר).כעת)רק 
))).אחרים)מדיניות)באמצעי)ואם)הריבית)תבאמצעואם)),החודש)לפעול)מצריכה))הדיור 
)) 
בהקשר)זה)נידונה)שאלת)הצורך)בנקיטת)צעד)מקרו)יציבותי)נוסף)בתחום)הדיור)למרות)ההעלאה) 
).שכאמור)צפויים)לבוא)לידי)ביטוי)בהמשך,)המצטברת)בריבית)בנק)ישראל)והצעדים)שננקטו)לאחרונה 
שראי)לרכישת)קרקעות)במחירים)על)רקע)נטילת)א)היזמים)בצד)סיכונים)התגבשות)רקע)על)זאת 
)הרוכשיםבצד))סיכוניםמתהווים)),מנגד.)הנכסים)מחירי)של)בעתיד)ירידה)של)אפשרות)מולגבוהים) 
)של)מדי)רב)מספר)מנקיטת)חשש)עלה))זהבהקשר).יתכן)ויתקשו)לעמוד)בתשלומי)המשכנתאותאשר) 
)במקום)הדירות)ריבמחי)מדי)חדה)לירידה)יגרמו)אשר),ריביתה)העלאותל)בנוסף),מדיניות)צעדי 
)))."רכה)נחיתה"ל 
)) 
,)בישראל)המשק)על)השני)ברבעון)כבר)הצפויה)השלילית)הוהשפעת)העולמי)במשק)בהאטה)בהתחשב 
)המליצו),ובצפויה)בפועלבאינפלציה))התמתנותבו,)חשובים)בעולםהבפערי)הריביות)בינינו)למשקים) 
)להמתין)כוונה)מתוך)זאת).יולי)בחודש)שינוי)ללא)ישראל)בנק)ריבית)הותרת)על)הפורום)חברימ)שלושה 
)הדיור)בתחום)שננקטו)המדיניות)צעדיהשפעת)ול),כה)עד)שבוצעו)הריבית)העלאות)השפעת)לבחינת)מעט 
)העלאות)לאור)נורמלית)לריביתהדרגתית))חזרה)עם)עקבי)זה)צעד).והאשראי)לדיורהדירות))מחירי)על 
)האינפלציה)יעד)של)דרגתיתה)להשגה)חתירה)עם)אחד)בקנה)ועולה)האחרונים)בחודשים)הריבית 
))).שצוינו)הנוספים)השיקולים)את)בחשבון)המביאה 
)רואה)כשהוא),אחוז)נקודת 
)שהצעדים)מוצקה)עדות)אין)עוד)כל),הדיור)מחירי)בנושא)יותר)נוקשה)מדיניות)בנקיטת)חשיבות 
)במקרה)לשלם)המשק)שעלול)הכבד)המחיר)רקע)על),זאת).משמעותית)ורהבצ)משפיעים)כה)עד)שננקטו 
))).לעיל)הצעדים)בעקבות)יתמתנו)הדיור)מחירי)כי)מוטעית)הערכה)של 
 8
)) 
3.25%. )
)הריבית)הותרת)בעד)שהכריעו)ןלהל)התנאים)את)הדגיש)ישראל)בנק),הריבית)החלטת)על)בהודעה 
)):שינוי)ללא 
• )בצפיות),מאידך 
)כעת)והן)ירידות)האחרון)בחודש)נרשמו)ההון)משוק)הנמדדות)ואלו)החזאים)של)לאינפלציה 
)שהתפרסמו)האחרונים)המדדים)לושתש).האינפלציה)יעד)של)העליון)מהגבול)במעט)נמוכות 
)).האינפלציה)ביעד)עמידה)עם)העקבי)העונתי)מהתוואי)גבוהים)אינם  
• )כי))היא)והציפייה)הכלכלית)פעילותב)העליה)המשך)על)מצביעים)החודש)שנוספו)אינדיקטורים 
)החשש)גובר),זאת)עם)יחד).יותר)מתון)בקצב)כי)אם)השני)ברביע)גם)תימשך)בפעילות)העלייה 
)על)לכך)שיש)וההשלכות)באירופה)החוב)סיכוני)והחרפת)ב"בארה)בצמיחה)מתנותהת)מפני 
).הישראלי)המשק  
• )עלו)האחרונים)החודשים 
)ישראל)בנק)של)הצעדים),הריבית)העלאת)השפעת),זאת)עם)יחד 
)הגידול)המשך)עם)יחד),ן"נדל)על)במיסוי)האוצר)משרד)שנקט)והצעדים)המשכנתאות)בתחום 
.הקרובה)השנה)במהלך)הדירות)מחירילהאט)את)קצב)עליית))צפויים),הבניה)התחלות)במספר  
• )נמוכות)ברמות)נמצאות)עדיין)המובילים)המפותחים)במשקים)המרכזיים)הבנקים)ריביות 
)מהירי)במשקים)ינפלציההא)האצת)רקע)על).הקרובים)בחודשים)גם)כך)להישאר)וצפויות 
)מפני)החשש),אולם).ריבית)בהעלאות)החודש)גם)המשיכו)מרכזיים)בנקים)מספר),צמיחה 
)בקצב)להאטה)לצפיות)הובילו)באירופה)החוב)סיכוני)והחרפת)ב"בארה)בצמיחה)התמתנות 
)).אחרים)במשקים)הריבית)העלאות 
)) 
)) 
)ננקטו)במקביל).משמעותית)בצורה)ישראל)בנק)ריבית)הועלתה)השנה)של)הראשונה)שבמחצית)צוין 
)בשקל)תיסוף)חל)האחרונים)בחודשים),ובנוסף)הדיור)בשוק)האוצר)ומשרד)ישראל)בנק)ידי)על)צעדים 
).בהמשך)ביטוי)לידי)לבוא)צפויה)האינפלציה)על)אלה)של)השפעתם).הסחורות)במחירי)ירידה)ונרשמה 
)את)להותיר)זה)שלבב)הוחלט),העולמי)במשק)הסיכונים)של)ניכרת)התגברות)ולאור)זאת)רקע)על 
))).הנוכחית)ברמתה)הריבית 
)) 
)ובשווקים)והעולמי)הישראלי)במשקים)ההתפתחויות)אחר)לעקוב)ימשיך)ישראל)בנקש)צוין)עוד 
)יציבות)–)מטרותיו)את)להשיג)מנת)על)לרשותו)העומדים)בכלים)ישתמש)ישראל)בנק).הפיננסיים 
)ימשיך),הזה)ובהיבט)–)יננסיתהפ)המערכת)ביציבות)ותמיכה),והצמיחה)התעסוקה)עידוד),מחירים 
))).הדיור)בשוק)ובכללם)הנכסים)בשוקי)ההתפתחויות)אחר)לעקוב 
)) 
)) 
2011 ) . )) 
 9
)) 
השתתפו)המצומצם)בפורום )): 
))הבנק)נגיד)–)פישר)סטנלי)'פרופ 
))הבנק)לנגיד)משנה)–)אקשטיין)צבי)'פרופ 
))ת)המחקרחטיב)מנהללכלה)ומדיניות)וממלא)מקום)כ-)מקרואגףראש))–))סטרבצינסקי)מישל)ר"ד 
))המחקר)בחטיבת)פיננסי-)המוניטרי)האגף)על)וממונה)הנהלה)חבר)–)אופנבכר)עקיבא)ר"ד 
))השווקים)חטיבת)מנהל))–)טאף)בארי)מר 
))הבנקים)על)המפקח)–)זקן)דודו)מר 
))לנגיד)המטה)ראש)–)אזולאי)אדי)מר 
))הבנק)ודובר)לנגיד)יועץ)–)סעדון)יוסי)ר"ד 
))המוניטרית)הועדה)מזכירת)–)שוורץ)תיאס)'גב 
))המחקר)חטיבת),כלכלן)–)גמרסני)ינון))מר 
)) 
 10 
)) 
העולמית)בכלכלה)העיקריות)ההתפתחויות)פירוט):נספח )) 
גלובלי 33 
העולמית)בכלכלה)מומנטום)איבוד)על)להצביע)ממשיכים)החודש)המתפרסמים)המקרו)נתוני)רוב .)יקרע) 
בארה)מתרכזת)החולשה ")ודרום)אסיה)מזרח))אחרים)בשווקים)גם)אך)(גרמניה)ללא))ובאירופה)ב 
)הצמיחה)תחזיות)את)לעדכן)ההשקעות)בתי)את)הובילה)זו)מגמה).ניכר)המומנטום)איבוד),(אמריקה 
.מטה)כלפי 1)במחירי)הזינוק)ובראשן),זמניות)הינן)הנוכחית)להאטה)מהסיבות)חלק 
הבית)במשקי)בעיקר)פגע)אשר),השנה)לש)הראשונים)החודשים)חמשת)במהלך)בנפט)ובעיקר)הסחורות  . 
)רבה)בעוצמה)העולמי)הייצור)בשרשרת)פגע)אשר)(אחרים)טבע)ופגעי))ביפן)הצונאמי)היא)נוספת)סיבה 
)ב)התכווצה)היפנית)הכלכלה).בתחילה)משהוערך 1.3%-)ובינתיים)(רביע)מול)רביע))הראשון)ברבעון 
)בעיקר)ניכרת)הצונאמי)פעתהש).האדמה)מרעידת)משמעותיים)התאוששות)סימני)מראה)אינה 
)במהלך)במלאים)המאסיבי)הגידול)גם.)עבודה)וכוח)פעילות)לצמצם)שנאלצה)בעולם)הרכב)בתעשיית 
2011 )
ובצמיחה)בייצור)לפגיעה)גורם  . 
)בת)חלקה),צמיחה)על)מצביעים)עדייןאולם)הם))הלרע)מפתיעים)הנתונים)רובאמנם)),להדגיש)חשוב 
ה)של)האחרונות)מהסקירות)גם)עולה)כך).קיימא OECD--ה)של IMF )הדגישו)אשר)העולמי)הבנק)ושל 
האחרונה)החולשה)של)הזמני)האופי)את 2)בתוואי)האחרונה)השנה)במהלך)שחל)השיפור)ואת 
)רקע)על)בעיקר)התרחבות)גמתבמ)נמצאת)העולמית)הכלכלה),כך).העולמית)הכלכלה)של)ההתאוששות 
)צופה)המרכזי)כשהתסריט),האחרונה)השנה)במהלך)העולמי)ובסחר)הפרטית)בצריכה)שחל)השיפור 
)).השנה)של)השנייה)המחצית)במהלך)קלה)האצה)עדיין 
))) 
ב"ארה 33 
)למגמה)ובניגוד)השנה)תחילת)מאז)כשלראשונה),לרעה)שוב)הפתיעו)החודש)המתפרסמים)הנתונים)רוב 
)עם)יחד)זה)נתון).מהתחזיות)משמעותית)ךנמו)היה)התעסוקה)משוק)הנתון)גם),האחרונים)בחודשים 
-)ה)נגיד)את)גם)הובילו)אחרים)חלשים)נתונים FED , )Bernanke בארה)לחולשה)להתייחס ")ולהגדירה)ב 
כ"-)ה)תוכנית)נחרץ)באופן)לפסול)לא)ולמעשה)"מתסכלת 3.QE-3) )) 
בארה)העבודה)שוק ")העבודה))שוק)יצר)ההתאוששות)מאז))משרות)מיליון 
(.המשבר)במהלך)שאבדו)מיליון 4)ן"הנדל)שוק),בנוסף 
)דולרים)טריליון 
                                                 
1ש-שהש IMF עדכןש  כלפי  מטה  את  תחזית  הצמיחה  בארה "ב לשנים 2011-12 ל2.5% ו2.7% ירידה של 0.3% ושל0.2% .שבהתאמה 
-שהגם FED אתשעדכןש  תחזיתו  כלפי  מטה  בפעם  השנייה  לתמתחי  השנה  . 
2ישש לציין  שסקירות  מגיבות  בד "כ באיחור  לשינויים  המתרחשים  בכלכלה  העולמית  והן בעלות  אופי  מאוד  כללי  . 
3ההסתברותש  -ל QE-3הינוש  אפסי  כיום  אולם  עצם  האזכור  בחודש  האחרון  מהווה  אינדיקציה  להרעה  הכללית  בעולם  . 
4לכךש  יש להוסיף  את  תוספת  המשרות  הטבעית  של  בחודששאלףש  הנדרשת  על  מנת  לשמור  על  שיעור  האבטלה  ללא  שינוי  
תוספת  זו מצריכהשלכשעצמה  גידול  של  מיליוןש  משרות  מאז  2008 . 
 11 
)היא)הפרק)על)העומדת)דחופה)בעיה).שב)להיחלש)בתקופה)האחרונה,)טריליון 
)בתחילת)לאזול)אמורה)הממשל)בידי)המזומנים)שכמות)היא)כשהערכה)נפתרה)שטרם)החוב)תקרת 
)על)חמור)איום)מהווה)הנבחרים)בית)עם)להסכמה)להגיע)הממשל)של)היכולת)חוסר).השנה)אוגוסט 
ארה)של)החוב)דירוג ")וגם)השונות)דירוגה)חברות)מצד)גוברת)להתייחסות)החודש)זכה)זה)ונושא)ב 
אג)מחזיקת),סין)של)דהימצ "לארה)מחוץ)הגדולהב)"של)ארה)ח "כ)המצב)את)הגדירה)אשר)ב ")משחק 
ה)גם))"באש IMF-))(.זו)לאזהרה)הצטרף 
בארה)המדאיג)החוב)תוואי)את)תחזיר)אשר)אמינה)קיצוצים)תוכנית)הציג)טרם)גם)הממשל ")לרמות)ב 
)יותר)גבוהות)לרמות)לעלות)וצפויה)תוצר)אחוזי 
)יעבור)תוצר)החוב)יחס),הקונגרס)בפני))האמריקאיהאוצר)של)השנתית)הסקירה)לפי))הקרובות)בשנים 
.(הקודמת)בתחזית)המועד)לפני)שנים  
)) 
אירופה 33 
-ל)גרמניה)בין)ההסכמה)אי ECB )עם)יחד),ליוון)החילוץ)בעלות)הפרטיים)הנושים)של)חלקם)לגבי 
חמור)בנקאי)חוב)ממשבר)החשש)את)הגבירו)הנדרשים)ההתאמה)צעדי)רקע)על)ביוון)פוליטיים)קשיים .)
בשוק)כספים)בגיוס)בנקים)של)קשיים)על)הדיווחים)גם  ע)צרפתיים)לבנקים)הדירוג)הורדתו ")י Moodys )
האג)בשוק)הלחץ)את)הגבירו)(אפשרית)דירוג)הורדת)לגבי)איטליה)את)הזהירה)שגם "),הממשלתיות)ח 
אג)על)התשואות)את)והקפיצו "של)כ)לרמות)שנתיים)של)בטווח)יווניות)ח 30%-)של)התשואות)גם 
בהמשך)(.חדשות)שיא)לרמות)הגיעו)ופורטוגל)אירלנד ,)עם)קו)ישרה)שגרמניה)לאחר)במעט)הוקל)הלחץ) 
-ה)של)העמדה ECB )האמון)אי)הצבעתלאחר)שו)הפרטיים)המשקיעים)של)לחלקם)ביחס)להשתתפות 
נכשלה),ביוון .)הסדר),כנראה)תמנע)לא)הנוכחית)הסיוע)תוכנית)שגם)היא)השוק)הערכת),זאת)למרות) 
))אחרות)בכלכלות)אף)ואולי)ביוון)עתידי)חוב Moodys -בכ)ביוון)חוב)להסדר)ההסתברות)את)מעריכה 
70%.( ) 
9.2%.)
)-)ה)נתון)כשבספרד),הוא)אף)קשה)להיות)ממשיך)הכלכלות)שאר)של)מצבן PMI )רמה 
)להפוך)מאיים)אירופאי/היווני)החוב)כשמשבר)זאת)כל).(העסקית)בפעילות)התכווצות)על)המצביעה 
נוסף)עולמי)בנקאי)חוב)למשבר .)) 
)החודש)התבצעו)האירופאית)הבנקאית)כתהמער)עמידות)את)לשפר)במטרה)הננקטים)מהצעדים)כחלק 
)לגייס)יאלצו)אירופאים)שבנקים)הן)ההערכותו)ליולי)נדחה)המבחנים)תוצאות)פרסום).הלחץ)מבחני 
)על)הלחץ)את)משמעותית)להגדיל)ובכך 
))).באירופה)ההון)שוק 
)) 
 12 
ההון 33 
-ה)מגמת Risk-Off )בירידות)הגיבו)העיקריים)המניות)מדדי)רוב).החודש)גם)נמשכה)בעולם)וןהה)בשוקי 
)וסיום)באירופה)החוב)במשבר)הידרדרות),חלשים)מקרו)לנתוני)בתגובה 
-ה)תוכנית QE-2.5)בסקטור)בעיקר))נמוכים)יחסית)ומכפילים)החברות)ברווחיות)המתמשך)השיפור)גם 
)באה)לסיכון)בתיאבון)הירידה).הכללי)השלילי)הסנטימנט)את)לאושש)מצליח)לא)(באירופה)הבנקאות 
-ה)במדד)ההדרגתית)בעלייה)גם)ביטוי)לידי VIX ))בעולם)השונים)המרווחים)של)ובהתרחבות EMBI )
))(.קונצרניות)ח"ואג 
-ה)תוכנית),כאמור QE2)הפוך)פעל)תשואות)לעליית)להוביל)במקום),המהלך)סיום).החודש)הסתיימה 
)ירדהאף))שנים 
)יותר)חריפה)האטה)מפני)החשש)את)מבטאת)זאת)תשואות)ירידת 
)ח"האג)משוק)(יחידי)כמעט))מרכזי)שחקן)מוציא)הרכישות)תוכנית)סיום).התוכנית)מסיום)כתוצאה 
-)ה)רכש)התוכניתתקופת))במהלךש)העובדה)לאור)וזאת)הממשלתיות FED )של)ח"האג)מהנפקות 
))).ב"ארה)ממשלת 
-ה)בכלכלות)התשואות),באירופה PIG )נגע)שנים 
)מתקרבות)כששתיהן)מוסיפות)לעלות)ובפורטוגל)באירלנד)דומות)ח"אג)תשואות)בעוד 
)השנה)מתחילת).הדירוגים)בכל)לפרוח)ממשיך)(ומניות)ח"אג))ההנפקות)שוק),השני)הצד)מן 
-)הח"אג)בשוק)הונפקו High Yield 2010 )
-כ)לעומת)ספקולטיבי)בדירוג)ח"באג)דולרים)מיליארדי 
)).)כולה 
                                                 
5 )).)סיום)התוכנית)כשלעצמה)אינה)אמורה)להוביל)לירידות)שערים)אך)העיתוי)שלה)בתקופה)של)האטה)מגביר)את)החששות