BCB COPOM Ata - Reunião 115: 115ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2005-12-14

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas internacionais
Mercado monetário
e operações de mercado aberto
Data:
13 e 14/12/2005
Local:
Sala de reuniões do 8º andar
(13/12) e do 20º andar (14/12) do Edifício-Sede do Banco Central – Brasília –
Horário de início:
16h55 (13/12) e 16h30 (14/12)
Horário de término:
19h15 (13/12) e 19h55 (14/12)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles –
Presidente
Afonso Sant’Anna Bevilaqua
Alexandre Antonio Tombini
Alexandre Schwartsman
Antonio Gustavo Matos do Vale
João Antônio Fleury Teixeira
Rodrigo Telles da Rocha
Azevedo
Sérgio Darcy da Silva Alves
Chefes de Departamento (todos presentes
no dia 13)
Altamir Lopes – Departamento
Econômico
Felipe de Castro Ribeiro –
Departamento de Operações das Reservas Internacionais
João Henrique de Paula Freitas Simão
– Departamento de Operações do Mercado Aberto
José Antonio Marciano – Departamento
de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
José Pedro Ramos Fachada –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Marcelo Kfoury Muinhos –
Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 14)
Demais participantes (presentes no
dia 13)
Alexandre Pinheiro de Moraes Rego –
Assessor Especial do Presidente
Alexandre Pundek Rocha – Consultor
da Diretoria
Carlos Hamilton Vasconcelos Araújo –
Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Flávio Pinheiro de Melo – Consultor
da Diretoria
Jocimar Nastari – Assessor de
Imprensa
Katherine Hennings - Consultora da
Diretoria
membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a
economia brasileira e para a economia internacional, no contexto do regime de
política monetária, cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para
a inflação.
Evolução
recente da economia
novembro, o Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) apresentou
variação de 0,55%, recuando em relação aos 0,75% registrados em outubro,
conforme se antecipava. A exemplo do que ocorreu em outubro, entretanto, a
variação do IPCA em novembro acabou superando as expectativas de mercado
prevalecentes por ocasião da última reunião do Copom. A desaceleração da
inflação resultou, principalmente, da desaceleração dos preços monitorados e
administrados por contrato, devido ao esgotamento do impacto causado pelo
reajuste dos preços dos combustíveis ocorrido em setembro, e ocorreu a despeito
da forte aceleração dos preços da alimentação, potencializada pela variação dos
preços dos alimentos
in natura
. Para dezembro antecipa-se novo recuo da
inflação medida pelo IPCA.
linha com o comportamento da inflação plena, as medidas de inflação subjacente
registraram desaceleração em novembro. O núcleo por exclusão de monitorados e
de alimentos em domicílio, e os núcleos por médias aparadas com suavização e
sem suavização de itens preestabelecidos variaram, respectivamente, 0,27% 0,51%
e 0,49% em novembro, ante 0,38%, 0,58% e 0,50% em outubro. Os valores relativos
à inflação subjacente confirmam que, no passado recente, a variância da
inflação plena tem sido dominada pela variância da inflação associada aos
preços monitorados e aos preços dos alimentos. Levando em conta um horizonte
mais longo, os núcleos ainda permanecem em patamares inferiores aos observados
no início do ano, embora registrem, no caso das medidas calculadas pelo
procedimento de médias aparadas, valores superiores àqueles consistentes com as
metas de inflação. Nos últimos cinco meses, o núcleo por exclusão, o núcleo com
suavização de itens preestabelecidos e o núcleo sem suavização variaram em
média 0,32%, 0,48% e 0,38%, respectivamente, ante 0,59%, 0,62% e 0,49% no
primeiro semestre de 2005. No que diz respeito aos valores acumulados em doze
meses, houve continuidade em novembro, por todos os critérios considerados, do
processo de redução da inflação subjacente que vem se registrando desde maio de
2005.
novembro, o Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) sofreu
elevação de 0,33%, caindo quase à metade do valor registrado em outubro. Tal
redução foi conseqüência da desaceleração, em intensidade muito maior, do
Índice de Preços por Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), que aumentou
0,24% em novembro, ante 0,79% em outubro. Com os resultados de novembro, o
IGP-DI acumula variação de apenas 1,16% ao longo do ano e de 1,68% nos últimos
doze meses, ao passo que o IPA-DI acumula variações negativas de 0,83% e de
0,35%, respectivamente, em 2005 e em doze meses.
desaceleração dos preços no atacado, em novembro, resultou da desaceleração nos
preços agrícolas e, com muito mais intensidade, nos preços industriais. Em doze
meses, o IPA agrícola mostra redução de 6,19%, e o IPA industrial, aumento de
apenas 1,64%, o menor valor desde janeiro de 1999. De maneira geral, há
evidências de acomodação consistente dos preços no atacado, com potenciais
efeitos favoráveis sobre os preços ao consumidor ao longo dos próximos
trimestres. Conforme destacado nas Notas de reuniões recentes do Copom, a
intensidade de tais efeitos, bem como sua própria continuidade, dependerá das
condições prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preços
em relação à trajetória futura da inflação
acordo com a primeira estimativa para a variação do Produto Interno Bruto (PIB)
a preços de mercado no terceiro trimestre de 2005, divulgada pelo Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), no fim de novembro, houve
expansão de 1% em relação ao mesmo trimestre de 2004 e contração de 1,2% em
relação ao trimestre imediatamente anterior, considerando-se os efeitos
sazonais. Dessa forma, interrompeu-se a série de oito trimestres consecutivos
de crescimento do PIB que teve início no terceiro trimestre de 2003. Mesmo com
a revisão do crescimento dessazonalizado do segundo trimestre de 1,4% para
1,1%, a base sobre a qual se deu a redução observada no terceiro trimestre
manteve-se relativamente elevada. Com esse resultado, a expansão da economia em
2005 alcança 2,6%, em relação ao mesmo período de 2004.
Tanto
a agropecuária quanto a indústria foram negativamente afetadas, com quedas na
produção de 3,4% e 1,2%, respectivamente, enquanto a produção do setor de
serviços se manteve estável. Pela ótica da demanda, houve redução de 0,9% na formação
bruta de capital fixo e de 0,4% no consumo do governo, ao passo que o consumo
das famílias e as exportações registraram expansões de 0,8% e 1,8%,
respectivamente, enquanto as importações aumentaram 1,4%. Tal resultado é
consistente com uma expansão da demanda agregada de 0,4% no trimestre, contra
2,2% no trimestre anterior, de acordo com os dados do IBGE dessazonalizados
pelo Banco Central. Na comparação com o mesmo trimestre do ano passado a
demanda apresentou crescimento de 2,4%, acumulando expansão de 3,1% em relação
ao mesmo período de 2004 e 4% nos últimos 4 trimestres contra os 4 anteriores.
A despeito da redução do investimento no trimestre, registrada após uma
elevação de 4,7% no trimestre anterior, a continuidade da expansão do consumo
das famílias e o crescimento das exportações líquidas indicam perspectivas
favoráveis para a sustentação do crescimento da economia à frente. Tendo em
vista o comportamento dos indicadores antecedentes e coincidentes da atividade
econômica, espera-se que o resultado negativo observado no terceiro trimestre
seja revertido e a economia retome sua trajetória de crescimento ao longo dos
próximos trimestres.
produção industrial se manteve estável em outubro em relação a setembro,
levando-se em conta os efeitos sazonais, segundo dados divulgados pelo IBGE. A
produção industrial registra crescimento de 3,4% em 2005, comparativamente ao
mesmo período de 2004, e de 4,1% no período de doze meses encerrado em outubro.
Desde junho, as taxas de crescimento alternam sinais positivos e negativos,
mas, de modo geral, a produção industrial vem se mantendo em níveis
historicamente elevados. A análise da série de médias móveis trimestrais também
indicou redução da produção industrial em outubro, mas em magnitude inferior à
registrada em setembro. Os indicadores antecedentes e coincidentes da série
apontam recuperação da atividade industrial em novembro, tanto na série mensal
dessazonalizada, quanto na série de médias móveis trimestrais.
Considerando-se
a composição da produção industrial, observa-se comportamento diferenciado por
parte das principais categorias de uso, com inversão de sinal em relação a
setembro. A produção de bens de capital apresentou recuo de 3,9%; e a de bens
intermediários se manteve relativamente estável, com aumento de apenas 0,1%. Já
a produção de bens de consumo foi favorecida por incremento de 1,3%, com forte
recuperação no setor de duráveis. Na série de médias móveis trimestrais, houve
incremento na produção de bens de capital, redução na produção de bens de
consumo e estabilidade na produção de bens intermediários. Ao contrário do que
ocorreu em setembro, o setor de bens de consumo duráveis apresentou performance
superior à do setor de bens de consumo semi e não duráveis. Ainda assim, este
último acumula expansão de 5,1% em 2005 e de 5,3% nos últimos doze meses,
seguindo trajetória compatível com o aumento na importância relativa da renda
na sustentação do processo de crescimento. Por outro lado, apesar da
performance recente ter sido menos dinâmica do que a registrada na maior parte
do ano, a produção de bens de consumo duráveis acumula crescimento de 12,6% em
2005 e de 13,5% no período de doze meses terminado em outubro, com desempenho
marcadamente superior à média global da indústria.
mercado de trabalho continua apresentando desempenho positivo, evoluindo em
compasso com o ambiente de maior previsibilidade macroeconômica e com os níveis
historicamente elevados de atividade. Segundo pesquisa do IBGE, em outubro, a
taxa de desocupação manteve-se estável em 9,6%. Em comparação aos números de
outubro de 2004, a taxa de desocupação foi 0,9 ponto percentual inferior, e o
contingente de ocupados, 2,1% superior. O poder de compra dos trabalhadores
diminuiu em relação ao mês anterior, mas o valor estimado para outubro foi 1,8%
superior ao estimado para outubro de 2004. No intervalo junho–outubro, o poder
de compra do trabalhador foi, em média, 1,7% maior do que o registrado nos
primeiros cinco meses de 2005, refletindo em parte o efeito positivo das
menores taxas de inflação sobre o salário real. Até outubro, o emprego na
indústria de transformação acumula crescimento de 4,8% e de 5,2%,
respectivamente, em 2005 e em doze meses, segundo dados da Confederação
Nacional da Indústria (CNI). A massa salarial real na indústria de
transformação acumula crescimento de 8,6% no ano e de 8,9% nos últimos doze
meses. Esses dados evidenciam um processo, recorrente nos últimos meses, que
alia aumento da quantidade de vagas à melhoria na qualidade do emprego
industrial. Na ausência de dados mais atualizados, os indicadores antecedentes
disponíveis sinalizam que o emprego formal, computado pelo Ministério do
Trabalho e Emprego (MTE), continua em trajetória de expansão, de modo que em
2005 será criado um número superior a 1,5 milhão de novas vagas.
vendas no comércio varejista se mantiveram estáveis em outubro, segundo dados
dessazonalizados do IBGE. Em relação a outubro de 2004, houve crescimento de
3,7%. Tal como em setembro, destacam-se os itens cujas vendas são mais sensíveis
à renda e ao emprego, que tiveram desempenho positivo e contrabalançaram a
performance negativa dos itens cujas vendas são mais sensíveis ao crédito.
Nesse sentido, o comércio varejista continua mostrando uma mudança de
composição em relação ao comportamento que vinha apresentando há meses. Por sua
vez, a média móvel trimestral da série de vendas no comércio varejista também
se manteve estável, permanecendo em torno do valor máximo registrado
historicamente. As vendas acumulam crescimento de 4,8% em 2005, em comparação
ao mesmo período de 2004. Os indicadores preliminares disponíveis para novembro
sugerem que as vendas deverão retomar sua trajetória de crescimento. As
perspectivas favoráveis para o comércio varejista nos próximos meses se apóiam,
entre outros fatores, no desempenho do mercado de trabalho e em seus efeitos no
crescimento da massa salarial, na expansão do crédito e na recuperação da
confiança do consumidor.
acordo com dados da CNI, dessazonalizados pelo Banco Central, a Utilização da
Capacidade Instalada (UCI) na indústria de transformação aumentou em outubro.
Esse movimento ocorre ao mesmo tempo em que os dados recentes relativos à
produção e à absorção de bens de capital sugerem a ocorrência de um processo de
maturação de investimentos realizados nos últimos anos. Como ressaltado em
Notas das reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém estreita relação
com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à ampliação da
oferta de bens e serviços para o adequado atendimento da demanda. Nesse
sentido, o indicador de investimento representado pela absorção de bens de
capital acumula, até outubro, expansão de 4,8% em 2005. Para esse resultado,
contribuiu fortemente o aumento das importações de bens de capital, que até
outubro registraram crescimento de 30,0% em volume, quando comparado ao mesmo
período de 2004. Embora continuem se consolidando evidências de crescimento do
investimento, o desempenho da oferta agregada nos próximos trimestres continua
sendo importante para a definição da dinâmica prospectiva da inflação.
relação ao comércio exterior, os dados mais recentes confirmam que o desempenho
em 2005 será superior ao do ano passado. Em novembro, as exportações acumuladas
em doze meses alcançaram US$116,6 bilhões, com a maior contribuição para o
crescimento sendo proporcionada pelos produtos manufaturados. O saldo da
balança comercial acumulado em doze meses atingiu a marca dos US$43,9 bilhões,
com as importações somando US$72,7 bilhões. Em valor, as exportações cresceram 24%,
em relação aos doze meses anteriores, enquanto as importações aumentaram 18,9%.
As importações de bens de capital cresceram 17,5% em novembro na comparação com
o mesmo mês de 2004, acumulando expansão de 27,5% em 2005. Assim, ao longo de
2005, a participação das importações de bens de capital no total de compras no
exterior vem aumentando, em detrimento da participação de matérias-primas e
intermediários. O bom desempenho dos saldos comerciais no período de doze meses
encerrado em novembro proporcionou superávit em transações correntes de
US$14,9 bilhões, equivalente a 2,0% do PIB. Embora a contribuição da
demanda externa para a expansão da economia se mostre menor do que no passado
recente, permanece positiva e superior ao que se antecipava no início deste
âmbito dos mercados financeiros internacionais, houve melhora em relação ao
cenário considerado por ocasião da reunião de novembro do Copom, com indicações
recentes de que o ciclo de elevação na taxa de juros básica nos EUA estaria
prestes a ser concluído. Após oito anos, o prêmio de risco-Brasil registrou
novo mínimo histórico, refletindo a melhora consistente nos fundamentos da
economia brasileira, especialmente os fortes superávits comerciais, aliados à
geração de superávits primários adequados e à redução consistente da inflação,
que contribuíram sobremaneira para suavizar os efeitos de choques externos
adversos sobre a economia doméstica. A melhora significativa dos fundamentos
macroeconômicos no período recente possibilitou antecipar para o fim de 2005 o pagamento do total do saldo de 10,789
bilhões de Direitos Especiais de Saque (DES) - aproximadamente US$15,5 bilhões
– referentes ao empréstimo tomado pelo país junto ao Fundo Monetário
Internacional (FMI), cujo cronograma original de pagamento previa amortizações
até 2008. A despeito de persistirem incertezas relevantes na economia
mundial, como as preocupações acerca da evolução da inflação nos Estados Unidos
e na Zona do Euro, o Copom permanece atribuindo baixa probabilidade a um
cenário de deterioração significativa nos mercados financeiros
internacionais.
preços do petróleo no mercado internacional, após terem atingido recordes
históricos em agosto, recuaram fortemente e se encontram hoje em patamares
próximos aos que se encontravam no início do ano. A despeito do considerável
recuo em relação aos valores máximos registrados, os preços ainda se mostram
voláteis e permanecem em níveis elevados. Ainda assim, haja vista a elevação
dos preços domésticos dos combustíveis implementada em setembro, o Copom
continua trabalhando com um cenário que não considera alteração adicional
nesses preços em 2005. Entretanto, dadas as incertezas que cercam a sua
trajetória, os preços do petróleo no mercado internacional continuam a
representar fator de risco para o comportamento futuro da inflação. De um lado,
porque suas variações se transmitem à economia doméstica por intermédio dos
seus efeitos sobre os preços de insumos derivados do petróleo; de outro, porque
afetam as expectativas dos agentes econômicos.
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
choques identificados e seus impactos foram reavaliados de acordo com as novas
informações disponíveis. O cenário considerado nas simulações contempla as
seguintes hipóteses:
comparação aos valores considerados na reunião de novembro, as projeções de
reajustes nos preços da gasolina e do gás de bujão tiveram elevação, passando,
no caso da gasolina, de 7,6% para 8,0%, no acumulado para 2005, e de -0,9% para
-0,3% para o gás de bujão no mesmo período;
Quanto aos reajustes das tarifas de telefonia
fixa, mais uma vez não houve alteração nas projeções, permanecendo em 6,7% para
2005. Por sua vez, os reajustes projetados para as tarifas de energia elétrica
residencial passaram de 7,8% no mês anterior, para 8,0% atualmente;
Em relação aos valores dos reajustes, em 2005,
para o conjunto de itens administrados por contrato e monitorados, com peso de
30,4% no IPCA de novembro, o Copom elevou a projeção para 8,8%;
Tendo em vista a possibilidade de elaboração
de projeções individuais para todos os componentes dos preços administrados, os
reajustes projetados para esse grupo de preços para o ano de 2006 foi revisto
de 4,9% na reunião do Copom de novembro para 4,6% atualmente;
A projeção para o
spread
de seis meses sobre a taxa
Selic, seguindo especificação de um modelo VAR que utiliza Selic e
em nível a partir dos valores vigentes nos dias que antecederam a reunião do
Copom, parte de uma média de -90 p.b. no quarto trimestre de 2005 e alcança 26
p.b. no último trimestre de 2006.
relação à política fiscal, supõe-se o cumprimento da meta de superávit primário
de 4,25% do PIB em 2005 e em 2006. São mantidas as demais hipóteses
consideradas na reunião anterior.
Desde
a reunião de novembro do Copom, houve elevação na mediana das expectativas
coletadas pela Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin),
do Banco Central do Brasil, para a variação do IPCA em 2005, que passou de
5,52% para 5,68%. A mudança foi resultado da diferença verificada entre o valor
de 0,40% para a mediana das expectativas para a inflação de novembro, coletadas
na véspera da reunião do Copom daquele mês, e o valor efetivo de 0,55%. Para
2006, as expectativas se reduziram ligeiramente, de 4,55% para 4,50%, coincidindo
pela primeira vez com a meta estabelecida pelo Conselho Monetário Nacional
(CMN). Como mencionado em Notas de reuniões anteriores do Copom, esses
desenvolvimentos sugerem que as decisões de política monetária dos últimos
meses, além de conter as pressões inflacionárias de curto prazo, estão
contribuindo de forma importante para a consolidação de um ambiente
macroeconômico cada vez mais favorável em horizontes mais longos.
2005, a projeção de inflação do cenário de referência, que pressupõe a manutenção
da taxa Selic em 18,50% a.a. e da taxa de câmbio em R$2,25 ao longo de todo o
horizonte de projeção, se elevou em relação à reunião de novembro e está acima
de 5,1%. A projeção baseada no cenário de mercado, que incorpora as trajetórias
da taxa Selic e da taxa de câmbio esperadas pelo mercado no período
imediatamente anterior à reunião do Copom, igualmente aumentou em relação à
reunião de novembro e também se encontra acima do objetivo de 5,1%. Para 2006,
a projeção de inflação associada ao cenário de referência continua abaixo da
meta estabelecida pelo CMN, mas se elevou em relação aos valores de novembro.
Esta elevação deve-se à elevação da taxa de câmbio utilizada neste cenário, em
relação à reunião anterior, combinada com a redução do
de seis meses
projetada pelo VAR a partir de uma taxa Selic mais baixa. Estes dois fatores
mais do que compensaram a redução da inflação projetada decorrente da queda no
PIB no terceiro trimestre de 2005 e do menor aumento esperado para os preços
dos produtos administrados em 2006. Por outro lado, no cenário de mercado, a
projeção apresentou ligeira queda, por causa, principalmente, das expectativas
de menor desvalorização do Real ao longo de 2006. Todavia, a projeção do
cenário de mercado para 2006 permanece acima da meta de 4,5%.
Implementação da política monetária
O Copom reafirma o diagnóstico, expresso nas Notas
das últimas reuniões, de que tanto os resultados recentes da inflação como as
projeções de inflação realizadas pelo Banco Central e pelos analistas do setor
privado sugerem que, além de conter as pressões inflacionárias de curto prazo,
a postura de política monetária adotada desde setembro de 2004 vem contribuindo
de maneira importante para a consolidação de um ambiente macroeconômico cada
vez mais favorável em horizontes mais longos. A atividade econômica deverá
se recuperar nos próximos meses e continuar em expansão, em ritmo condizente
com as condições de oferta, de modo a não resultar em pressões significativas
sobre a inflação. Além disso, a despeito da volatilidade que continua sendo
observada nos mercados financeiros internacionais e do fato de os preços de
petróleo ainda continuarem em níveis elevados, o cenário externo permanece
favorável, particularmente no que diz respeito às perspectivas de financiamento
para a economia brasileira. Assim, continua se configurando um cenário benigno
para a evolução da inflação. Tal como na reunião de novembro, o Copom enfatiza
que o principal desafio da política monetária nesse contexto é garantir a
consolidação dos desenvolvimentos favoráveis que se antecipam para o futuro.
O Copom avalia que a maior inflação registrada nos
últimos dois meses segue sendo determinada em grande medida pelos efeitos do
reajuste dos preços domésticos dos combustíveis implementado na primeira
quinzena de setembro, bem como pela reversão parcial da dinâmica favorável dos
preços dos alimentos observada em meses recentes e antecipada nas Notas das
últimas reuniões do Comitê. Dada a natureza de tais pressões, espera-se que
tenham caráter transitório, apresentando arrefecimento ao longo do tempo, sem
que necessariamente observemos contaminação para horizontes mais longos. Cabe
ressaltar, entretanto, que, embora a elevação da inflação em si fosse
amplamente antecipada quando da reunião de setembro do Comitê, a magnitude em
que ocorreu superou em muito as expectativas prevalecentes naquele momento.
Dessa forma, o Copom continuará acompanhando atentamente, nos próximos meses, a
evolução da inflação e das diferentes medidas do seu núcleo, discriminando
entre reajustes pontuais e reajustes persistentes ou generalizados de preços e
adequando prontamente a postura da política monetária às circunstâncias, de
forma a assegurar que os ganhos obtidos no combate à inflação até o momento
sejam permanentes.
A convergência ininterrupta da inflação
para a trajetória de metas e a resultante consolidação de um cenário de
estabilidade macroeconômica duradoura contribuirão para a manutenção do
processo de redução progressiva da percepção de risco macroeconômico que vem
ocorrendo nos últimos anos. O espaço para que observemos juros reais menores no
futuro continuará se consolidando de forma natural como conseqüência dessa
melhora de percepção. O Copom avalia que a atuação cautelosa da política
monetária tem sido fundamental para aumentar a probabilidade de convergência da
inflação para a trajetória de metas. Para que essa maior probabilidade continue
se traduzindo em resultados efetivos, entretanto, é preciso que os indicadores
prospectivos de inflação sigam apresentando elementos compatíveis com o cenário
benigno que tem se configurado nos últimos meses. Dessa forma, a flexibilização
gradual da política monetária não comprometerá as importantes conquistas
obtidas no combate à inflação e na preservação do crescimento econômico com
geração de empregos e aumento da renda real.
Foi consensual entre
os membros do Copom que, à luz do cenário considerado, o processo de
flexibilização da política monetária iniciado na reunião de setembro de 2005
deveria ter continuidade. Dois membros do Comitê votaram por uma redução de
0,75 p.p. na taxa de juros básica, que em sua avaliação proporcionaria uma
sinalização mais condizente com o atual balanço de riscos entre atividade e
inflação. Já para a maioria dos membros do Copom uma redução de 0,5 p.p. seria
a decisão adequada, dado que corresponderia melhor à velocidade ótima de
implementação desse processo de flexibilização e contribuiria para aumentar a
magnitude do ajuste total a ser implementado.
Diante disso, o Copom
decidiu, por seis votos a dois, reduzir a meta para a taxa Selic para 18% ao
ano, sem viés.
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê
voltaria a se reunir em 17 de janeiro de 2006, para as apresentações técnicas
e, no dia seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme
estabelecido pelo Comunicado 13.821, de 31.10.2005.
SUMÁRIO DOS DADOS
ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
O IPCA
desacelerou em novembro, ao registrar variação de 0,55%, ante 0,75% em outubro.
Com o resultado, o índice acumulou elevações de 5,31% no ano e de 6,22% nos
últimos doze meses. A menor pressão dos preços monitorados foi o principal
determinante para o arrefecimento da inflação no período, sobretudo em
decorrência do menor impacto do reajuste dos combustíveis e das passagens
aéreas. O aumento de preços do grupo monitorados passou de 1,62% em outubro
para 0,85% em novembro, ou contribuições de 0,49p.p e 0,26p.p. para os
resultados mensais, respectivamente. Os preços livres em novembro
experimentaram aceleração – alta de 0,42% ante 0,38% em outubro - pressionados,
principalmente, pelo grupo alimentação, em particular, pelos itens
natura,
cuja variação passou de –2,21% em outubro para 9,67% em novembro.
IGP-DI variou 0,33% em novembro, desacelerando ante a alta de 0,63% verificada
no mês anterior. Ainda sob o efeito das variações negativas registradas por
cinco meses, de maio a setembro, o indicador acumulou aumento de 1,16% no ano e
de 1,68% nos últimos doze meses. Considerados os componentes do IGP-DI, o
Índice de Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) cresceu 0,57% no mês, ante a
variação de 0,42% em outubro, destacando-se a aceleração na alta dos preços dos
grupos alimentação e vestuário, e a desaceleração no grupo transportes. O
Índice Nacional de Custo da Construção (INCC) cresceu 0,28%, ante 0,19% em
outubro. O IPA-DI, componente de maior peso do IGP-DI, desacelerou em novembro,
com aumento de 0,24% após a elevação de 0,79% no mês anterior, e acumulou
variações negativas de 0,83% no ano e de 0,35% em doze meses.
A menor
variação dos preços no atacado em novembro refletiu, tanto a desaceleração dos
preços industriais como itens agropecuários. A taxa mensal do IPA agrícola
passou de 0,8% em outubro para 0,62% em novembro, refletindo, principalmente, o
arrefecimento da alta de bovinos. Apesar disso, os preços de legumes e frutas,
particularmente do tomate, batata inglesa, arroz em casca e cana-de-açúcar
seguem pressionando, de modo destacado, o índice no atacado. O aumento dos
preços industriais recuou de 0,78% em outubro para 0,13% em novembro,
repercutindo a desaceleração dos preços dos combustíveis. Ressalte-se que
outros segmentos importantes da indústria de transformação apresentaram
variações negativas de preços, como metalúrgica, material elétrico, borracha e
couros e peles. Considerando o IPA-DI segundo os três estágios de
processamento, apenas os preços dos bens finais registraram tendência de alta,
com variação de 0,88% em novembro contra 0,42% em outubro, principalmente pela
pressão dos preços dos alimentos
in natura
. Os preços dos bens
intermediários recuaram 0,21%, ante a alta de 1,03% em outubro e os preços das
matérias-primas brutas subiram 0,29%, após elevação de 0,8% no mês anterior.
medidas de núcleo do IPCA também acompanharam a desaceleração observada no
índice geral em novembro. O núcleo de inflação para o IPCA calculado pelo
método das médias aparadas com suavização de itens preestabelecidos situou-se
em 0,51%, ante 0,58% em outubro, e totalizou 7,02% em doze meses. A mesma
medida para o núcleo, calculada sem o procedimento de suavização de itens
preestabelecidos, passou de 0,50% em outubro para 0,49% em novembro, com
aumento acumulado de 5,64% em doze meses. O núcleo calculado pela exclusão de
alimentos no domicílio e preços monitorados atingiu 0,27%, ante 0,38% no mês
anterior. Em doze meses, essa medida acumulou variação de 5,94%.
núcleo de inflação para o IPC-Br, calculado pela Fundação Getulio Vargas (FGV)
pelo método das médias aparadas simétricas, atingiu 0,31% em novembro, ante
0,37% em outubro. O indicador acumulou expansões de 4,69% no ano e de 5,2% em
doze meses.
índice de difusão do IPCA, indicador da proporção de itens com variações
positivas no resultado do mês, situou-se em 62,3% em novembro, ante 59,2% em
outubro, configurando o terceiro mês consecutivo de alta, após declínio
expressivo observado de maio a agosto.
dezembro, espera-se continuidade do movimento de desaceleração inflacionária,
tendo em vista o processo de esgotamento de reajustes de itens monitorados já
concedidos, com impactos menores no último mês do ano - sobretudo energia
elétrica. Ressalte-se, entretanto, que pressões advindas dos grupos vestuário e
alimentação tendem a permanecer, influenciados por fatores sazonais.
Atividade econômica
O PIB
registrou queda de 1,2% no terceiro trimestre de 2005, comparativamente ao
observado no trimestre anterior, após ajuste sazonal, e crescimento de 1%
relativamente ao verificado no mesmo período de 2004. Pela ótica da oferta,
registraram-se quedas de 3,4% na agropecuária, 1,2% na indústria e 0,03% no
setor de serviços, em relação aos níveis do segundo trimestre, na série
dessazonalizada. Na mesma base de comparação, a desagregação por componentes da
demanda mostrou expansão de 0,8% no consumo das famílias e queda de 0,4% no
consumo do governo. O setor externo continuou apresentando desempenho
favorável, com as exportações registrando expansão de 1,8% e as importações de
1,4%. A formação bruta de capital fixo (FBCF) recuou 0,9%, após o expressivo
crescimento de 4,7% no trimestre anterior.
Conforme
a Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) do IBGE, o volume de vendas do comércio
varejista em outubro variou 0,06% em relação ao verificado em setembro, após
ajustamento sazonal. Com esse resultado, as vendas do varejo mantiveram
praticamente o mesmo patamar pelo quarto mês consecutivo, situando-se no nível
mais alto da série desde o seu início, em janeiro de 2000. A estabilidade dos
últimos meses refletiu comportamentos distintos entre os segmentos do comércio.
Enquanto os grupos hiper e supermercados e tecidos e vestuário mostraram
crescimentos no último quadrimestre encerrado em outubro, ante o quadrimestre
anterior, os segmentos de móveis e eletrodomésticos e combustíveis e
lubrificantes apresentaram taxas negativas na mesma base de comparação.
mercado automobilístico, as vendas das concessionárias mostraram expansão de
7,8% em novembro, após dois meses consecutivos em queda, segundo dados da
Federação Nacional da Distribuição de Veículos Automotores (Fenabrave), com
ajustamento sazonal efetuado pelo Banco Central. No ano, até novembro, o número
de unidades vendidas aumentou 9,3% em relação ao de igual período de 2004.
relação aos indicadores de investimento, a produção doméstica de bens de
capital e a fabricação de insumos da construção civil recuaram 3,9% e 1,2%,
respectivamente, em outubro, em comparação aos níveis observados no mês
anterior, após ajuste sazonal. No ano, até outubro, esses indicadores
acumularam expansões respectivas de 3,2% e de 0,4%. As importações de bens de
capital registraram crescimento em outubro, tendo o índice de
quantum
calculado pela Fundação Centro de Estudos do Comércio Exterior (Funcex)
registrado acréscimo de 0,6% em relação ao de setembro, após ajuste sazonal, e
de 30% no acumulado do ano. Os financiamentos concedidos pelo Banco Nacional de
Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES), para investimentos de médio e longo
prazos, alcançaram R$33,8 bilhões no período de janeiro a outubro de 2005,
superando em 6,5% o volume desembolsado no mesmo período de 2004.
Segundo
a Pesquisa Industrial Mensal (PIM) do IBGE, a produção industrial brasileira
cresceu 0,1% em outubro, em relação à do mês anterior, após ajuste sazonal,
resultado decorrente da expansão de 0,5% na produção extrativa mineral e de
estabilidade na indústria de transformação. No ano, até outubro, a indústria
acumulou expansão de 3,4%, resultado dos acréscimos de 3% na indústria de
transformação e de 10,2% na produção extrativa.
análise desagregada da produção industrial, considerando as séries sazonalmente
ajustadas, revelou que treze das vinte e três atividades mostraram aumento da
produção em outubro. Considerada por categorias de uso, a produção de bens de
capital foi a única a registrar decréscimo mensal, de 3,9%, principalmente pelo
comportamento adverso da produção de máquinas e equipamentos para fins
industriais e comerciais. Destaque-se a expansão de 1,3% na produção de bens de
consumo, pelos acréscimos de 2,8% e 0,5% nos níveis de produção de bens
duráveis e de bens semi e não duráveis, respectivamente. A fabricação de
produtos intermediários, de maior peso na composição da produção industrial,
aumentou 0,1%, acumulando elevação de 1,1% no ano.
Estatísticas
da CNI mostram que a atividade da indústria de transformação se estabilizou em
outubro, após as quedas verificadas no terceiro trimestre do ano. As vendas
industriais reais recuaram 0,2% e as horas trabalhadas na produção ficaram
praticamente estáveis relativamente aos níveis observados no mês anterior, nas
séries ajustadas sazonalmente pelo Banco Central. No ano, até outubro, esses
dois indicadores da atividade industrial registraram acréscimos de 2,3% e de
5,3%, respectivamente. O nível de utilização da capacidade instalada alcançou
80,8% no mês, na série dessazonalizada, aumentando 0,2 p.p. em relação ao
observado em setembro. Considerando a série sem ajuste sazonal, o nível de
utilização de 81,8% situou-se 2,6 p.p. abaixo do verificado em outubro de 2004.
Indicadores
setoriais apontaram a retomada da atividade fabril em novembro. A produção de
automóveis atingiu 213 mil unidades, com expansão de 3,5%, na série ajustada
sazonalmente pelo Banco Central. O
volume de expedição de papel ondulado também sinalizou recuperação da atividade,
em novembro, após o ajuste sazonal.
Expectativas e sondagens
pesquisa mensal da Federação do Comércio do Estado de São Paulo (Fecomercio SP)
registrou elevação de 12% no Índice de Confiança do Consumidor (ICC) em
dezembro, em comparação ao nível de novembro, acumulando alta de 3,6% em 2005.
Esse resultado mensal decorreu dos acréscimos de 10% no índice de condições
econômicas atuais, que atingiu 127,5, patamar recorde da série, e de 13,2% no
índice de expectativas do consumidor.
Mercado de trabalho
Segundo
a Pesquisa Mensal de Emprego (PME), realizada pelo IBGE nas seis principais
regiões metropolitanas do País, a taxa de desemprego situou-se em 9,6% em
outubro, mesmo percentual registrado em setembro. Esse resultado decorreu do
comportamento estável da População Economicamente Ativa (PEA), 0,01%, e da
ligeira queda, de 0,3%, no número de trabalhadores desocupados.
Comparativamente ao nível observado em outubro de 2004, houve recuo de 0,9 p.p.
na taxa de desemprego. No mês, foram criados 9 mil postos de trabalho e o
número de trabalhadores ocupados manteve-se em 20,1 milhões, enquanto a PEA foi
estimada em 22,2 milhões de pessoas. Segundo a mesma pesquisa, em outubro, o
rendimento médio real habitual das pessoas ocupadas diminuiu 1,4%, queda
explicada, em parte, pela alta da inflação no mês. Comparativamente ao
rendimento observado em outubro de 2004, houve crescimento real de 1,8%.
setor industrial, segundo os índices da CNI ajustados sazonalmente pelo Banco
Central, a massa salarial real aumentou 0,3% em outubro, ante os níveis de
setembro, enquanto o contingente de pessoal empregado ficou praticamente
estável, 0,03%. No ano, até outubro, esses mesmos indicadores tiveram aumentos
de 8,6% e 4,8%, respectivamente.
Crédito e inadimplência
novembro, o saldo das operações de crédito referenciais para as taxas de juros
aumentou 2,4%. Nas operações com pessoas físicas, o saldo cresceu 2,7%,
impulsionado principalmente pela expansão das operações de financiamento de
veículos. Nas carteiras destinadas a pessoas jurídicas, o total das operações
com recursos domésticos aumentou 3,9%, e o das operações referenciadas em moeda
estrangeira recuou 2,3%.
A taxa
média de juros incidente sobre essas operações de crédito declinou 1,1 p.p. em
novembro, ao atingir 47,1%
a.a.,refletindo a queda na taxa básica de juros e o aumento da concorrência.
Nas operações com pessoas físicas, a taxa média recuou 1,3 p.p., para 60,4%
a.a., enquanto naquelas contratadas com pessoas jurídicas o recuo atingiu 1,0
p.p., para 32,4% a.a.
sistema financeiro, a taxa de inadimplência passou de 4,0% em outubro para 4,2%
em novembro, considerando-se as operações de crédito com recursos livres
referenciais para taxas de juros com atraso superior a noventa dias. Nas
operações com pessoas físicas, essa proporção passou de 6,5% em outubro para
6,7% em novembro, enquanto naquelas realizadas com pessoas jurídicas houve
acréscimo de 0,1 p.p. em novembro, para 2%.
A taxa
líquida de inadimplência no comércio calculada pela Associação Comercial de São
Paulo (ACSP) manteve, em novembro, a mesma taxa observada no mês anterior, de
4,6%. Esse comportamento decorreu dos acréscimos de 1,1% no número de registros
cancelados e de 1,2% no número de novos registros negativos no mês.
Ambiente externo
Superados
os efeitos de primeira ordem dos furacões na América do Norte sobre os
indicadores de preços e nível de atividade, a economia global recupera
gradativamente as condições e tendências gerais de funcionamento vigentes antes
daqueles desastres naturais. Esse fato é particularmente evidente nos Estados
Unidos, onde o mercado de trabalho e as expectativas dos consumidores voltaram
a mostrar sinais de maior vigor.
Embora
o aumento das taxas de juros básicas na área do euro e a expectativa de
prolongamento do processo gradualista de aperto monetário nos Estados Unidos
reflitam as recentes elevações das projeções para a inflação, a relativa
estabilidade das taxas de juros nos mercados financeiros internacionais no
último mês reflete a avaliação de que o aumento das medidas de inflação deverá
ser moderado e temporário.
recuperação do ritmo de criação de emprego e de expansão da demanda doméstica
nos Estados Unidos, a continuidade da melhoria das condições econômicas gerais
no Japão, bem como os sinais de manutenção da expansão dos investimentos na
Europa e a da robustez do crescimento econômico na China são sinais positivos
quanto à possibilidade da manutenção, em nível elevado, da expansão da
atividade econômica mundial em 2006.
Comércio exterior e reservas
internacionais
novembro, o comércio exterior brasileiro continuou em expansão, observando-se
novos níveis recordes nos valores médios diários de exportações e importações.
Considerando-se os saldos do comércio exterior, os resultados se constituíram
em recordes históricos para meses de novembro, sendo que o superávit somou
US$4,1 bilhões, acumulando US$40,4 bilhões no ano e US$43,9 bilhões em doze
meses. Nos mesmos períodos, a corrente de comércio somou US$17,5 bilhões,
US$174,4 bilhões e US$189,3 bilhões, respectivamente. Em dezembro, até a
segunda semana (sete dias úteis), a balança comercial foi superavitária em
US$1,3 bilhão.
exportações alcançaram US$10,8 bilhões em novembro, registrando média diária de
US$540 milhões, 32,2% superior ao observado em igual mês de 2004. Destaque-se o
recorde histórico da média diária dos embarques de produtos manufaturados e
semimanufaturados, US$295 milhões e US$73,9 milhões, respectivamente, com
acréscimos de 26,4% e 16,7% na comparação com os valores médios registrados em
novembro de 2004. Esse crescimento das exportações de manufaturados deveu-se,
sobretudo, aos itens gasolina, máquinas e aparelhos para terraplanagem, fio
máquina de ferro/aço, tratores, veículos de carga, aparelhos transmissores
receptores, óleos combustíveis, laminados planos, automóveis de passageiros e
autopeças. Entre os semimanufaturados, destacaram-se os acréscimos registrados
em açúcar em bruto, óleo de soja em bruto, celulose, ferro-ligas, couros e
peles e alumínio em bruto. O valor médio das exportações de produtos básicos
cresceu 50,5% na mesma comparação, principalmente pelo aumento das vendas de
soja em grão, petróleo em bruto, minério de ferro, farelo de soja e carne de
frango. Em geral, o comportamento das exportações continuou combinando o efeito
da elevação dos preços externos com o aumento das quantidades embarcadas, além
da continuidade da diversificação da pauta e de países destinatários.
importações somaram US$6,7 bilhões em novembro, com acréscimo de 10,1% em
termos de médias diárias, comparativamente a novembro de 2004. Todas as
categorias de uso de produtos importados registraram expansão no período,
destacando-se bens de consumo e bens de capital, com acréscimos respectivos de
29,1% e 17,3%. No ano, até novembro, observaram-se aumentos de 27,6% em bens de
capital, de 23,1% em bens de consumo, de 15,2% em combustíveis e lubrificantes
e de 13% em matérias-primas e bens intermediários, sobre os valores médios
diários de igual período do ano anterior.
final de novembro, as reservas internacionais, no conceito de liquidez,
situaram-se em US$64,3 bilhões, com variação de US$4 bilhões em relação ao mês
anterior. No conceito de reservas líquidas ajustadas houve crescimento de
US$4,4 bilhões na mesma base de comparação, encerrando o mês de novembro em
US$50,8 bilhões.
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Após a
reunião do Copom de novembro, as taxas de juros futuros mantiveram o movimento
descendente observado no período anterior, apresentando recuo mais acentuado
após o dia 30 de novembro, com a divulgação do PIB do terceiro trimestre do ano
abaixo do esperado. Também contribuíram para o recuo das taxas, a trajetória
favorável da inflação corrente e de seus núcleos, a redução das expectativas de
inflação para 2006, a continuidade do fluxo aplicador de investidores
estrangeiros e a queda do risco país. Entre 23 de novembro e 14 de dezembro, as
taxas de juros de um, de três e de seis meses cederam 0,40 p.p., 0,32 p.p. e
0,35 p.p., respectivamente, e as de um, de dois e de três anos 0,47 p.p., 0,68
p.p. e 0,66 p.p. A taxa real de juros medida pelo quociente entre a taxa
nominal de um ano e a expectativa de inflação (suavizada) para os próximos doze
meses recuou de 11,78%, em 23/11, para 11,50%, em 14/12.
Com o
objetivo de reduzir a exposição cambial do setor público, o Banco Central
manteve a realização de leilões de
cambial reverso, nos quais
assume posição ativa em variação cambial e passiva em taxa de juros doméstica.
No período de 24 de novembro a 14 de dezembro, foram realizados doze leilões,
tendo sido contratado o equivalente a US$6,3 bilhões. Com isso, o resgate
líquido acumulado de instrumentos cambiais em 2005 totalizou US$22,7 bilhões.
Entre
as reuniões do Copom de novembro e de dezembro, o Tesouro Nacional captou
R$17,2 bilhões com a venda de títulos de remuneração prefixada, sendo R$16,7
bilhões com Letras do Tesouro Nacional (LTN) de vencimento em 2006, 2007 e
2008, e R$0,5 bilhão com Notas do Tesouro Nacional – Série F (NTN-F) de
vencimento em 2010 e 2012. Os leilões de Letras Financeiras do Tesouro (LFT)
movimentaram o equivalente a R$771,5 milhões, com a venda de títulos de
vencimento em 2009 e 2010. A venda de Notas do Tesouro Nacional – Série B
(NTN-B) alcançou R$7,0 bilhões no período, com emissão de títulos de vencimento
em 2007, 2008 e 2009.
suas intervenções no mercado aberto, tendo como objetivo ajustar a liquidez do
mercado de reservas bancárias, o Banco Central manteve as operações
compromissadas semanais de prazos de três e de cinco meses e rentabilidade prefixada,
assim como as operações de nivelamento ao final do dia, com prazo de dois dias
úteis. Além disso, atuou em dez oportunidades por meio de operações
compromissadas de curtíssimo prazo, sendo que em seis delas para prover
recursos e, nas demais, para retirar o excesso. O saldo diário médio das
operações de três e de cinco meses alcançou R$49,1 bilhões. As operações de
curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento, apresentaram saldo diário médio
de R$0,8 bilhão, doador.
Dando
prosseguimento à estratégia de redução antecipada do excedente de liquidez
bancária previsto para o primeiro trimestre de 2006, o Banco Central realizou
três leilões de venda de LTN de sua carteira, de vencimento em abril de 2006,
conjugada a compra de LTN de vencimento em janeiro de 2006. O volume financeiro
total dessas operações foi de R$4,4 bilhões.
Em novembro, o estoque da Dívida
Pública Mobiliária Federal interna (DPMFi) aumentou 2,4%, atingindo R$960
bilhões, com a colocação líquida de R$10,0 bilhões em títulos. A parcela da
dívida correspondente a títulos de rentabilidade prefixada aumentou para 26,9%,
ante 24,5% no final de outubro.