BOI Minutes 2011-05-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2011-05-01

טטבנקטישראל 
5 5 
טט 
טטא"תשע,טהטבאייר 
2011 טט 
טט
טט
55 
52011 5
טט
52011. 5
טט
כללי 5
,הנגידטידיטעלטהחודשיתטהריביתטקביעתטבתהליך 1טבפורוםטדיוןט–טדיוניםטישנטישראלטבבנקטמתקיימיםט 
.מצומצםטבפורוםטודיוןטרחב  
טט
טההתפתחויותטמוצגות.טלהחלטהטהרלוונטייםטהכלכלייםטהרקעטתנאיטמוצגיםטהרחבטבפורוםטבדיון 
טנערךטזהטדיון.טהעולמיתטבכלכלהטוההתפתחויות,טמוניטרי-הפיננסיטובצדטהריאליטבצד,טהישראליטבמשק 
טוכלכלניםט(והשווקיםטהמחקר)טבבנקטהכלכליותטבותהחטיטראשי,טלנגידטהמשנה,טהנגידטבהשתתפות 
טהמופיעיםט–טוההערכותטהאומדנים,טהנתונים.טלדיוןטהחומרטאתטומציגיםטהמכיניםטהשונותטמהחטיבות 
טט.הריביתטהחלטתטבמועדטקיימיםטשהיוטאלוטהםט–טזהטבמסמך 
טט
טספיםנוטהנהלהטחבריטושני,טוהשווקיםטהמחקרטחטיבותטמנהליטמציגיםטהמצומצםטבפורוםטבדיון 
טהמלצותיהםטאתט,(פיננסיטבחטיבתטהמחקר-טהמשנהטלנגידטומנהלטהאגףטהמוניטרי)טבדיוןטהמשתתפים 
טט.הנגידטהחלטתטמתקבלתטובסופו,טחופשיטדיוןטמתנהלטמכןטלאחר.טהריביתטהחלטתטלגבי 
55 
55 
55 
המשק 5
55 
הערכהטכללית טט
טבמרץט 
טרביעתומכיםטבהערכהטשב(ט 
.טטהשנירביעךטגםטבוהואטצפויטלהימש,טטנמשךטהגידולטהמהירטבפעילותטובביקושים 
בפדיוןטבענפיטהמסחרט,טבייצואטהסחורות,טבגידולטבייצורטהתעשייתימשתקףטהגידולטבפעילותט 
התבססותהטומימדיהטשלטהצמיחהטזוכיםטט.העבודהבתקבוליטהממשלהטממסיםטובשוקט,טוהשירותים 
,טמנגד.טל"עיקרטהגידולטבביקושיםטהואטמחוכש,טלרוחטגביתטמהמשךטהצמיחהטוהסחרטהעולמיים 
יםטבמזרחטהתיכוןטפוליטי-טהגיאוםפגעיטהטבעטביפןטוהאירועי,טעלייתטמחיריטהסחורותהמשךט 
טט.שובמדדטמנהליטהרכשטשירדוטבטהלכיטהרוחטשלטהציבורטובמדדיממשיכיםטלתתטאתטאותותיהםט 
טט
                                                 
1במסגרתהטהריביתטהחלטותטיתקבלו,טהחדשטישראלטבנקטחוקטפיטעלט,מוניטריתטועדהטשלטכינונהטעםטטט .טט
 2
טט
לפעילותטהריאליתטאינדיקטוריםט טט
אינדיקטוריםטשנוספוטהחודשטמצביעיםטעלטהמשךטעלייתהטשלטהפעילותטהכלכליתטועלטציפייהטכיט 
קטישראלטלרביעטהראשוןטשהצטברוטעדטנתוניטסקרטהחברותטשלטבנ.טהעלייהטתימשךטגםטברביעטהשני 
צופותט,טלפיטהסקר.טטנמשךטהגידולטשלטפעילותטהחברותטבמרביתטענפיטהמשקזהכהטמראיםטשברביעט 
נתוניםטחודשייםט.טהחברותטבכלטהענפיםטכיטגידולטהפעילותטיימשךטגםטברביעטהשניטשלטהשנה 
המדדט.טטוהשירותיםמצביעיםטעלטהמשךטהגידולטשלטהייצורטהתעשייתיטושלטהפדיוןטבענףטהמסחר 
ניתוחט.טהמשךטלעליותטגבוהותטבחודשיםטהקודמים,ט 
הנתוניםטהשוניםטעלטהפעילותטהריאליתטמצביעטעלטכךטשגידולהטשלטהפעילותטברביעטהראשוןטהובלט 
.וזאתטלמרותטהייסוףטהמתמשךטשלטהשקל,טעלטידיטהייצוא   ט 
מצביעטעלטהתכווצותטשלטהפעילותטזהט(טבנקטהפועליםט)שטבתעשייהמדדטמנהליטהרכט,לעומתטזאת 
התכווצותטהמדדט(.טונותרטשםטגםטבמארסטנקודותט 
רפיוןט.טנובעתטמצמצוםטבביקושיםטהמקומייםטבעודטשהביקושיםטלייצואטממשיכיםטלהתרחב 
מדדטאמוןט,טבמקביל.טםטבסקרטהחברותבביקושטהמקומיטבתעשייהטברביעטהראשוןטמסתמןטג 
מארסטלרמהטממוצעתטשנמוכהטמזוטשאפיינהטאתט-הצרכניםטשלטבנקטהפועליםטירדטבחודשיםטינואר 
תמונהטדומהטמתקבלתטממדדטאמוןט(.טזאתטהןטבמדדטהשוטףטוהןטבמדדטהציפיותט 
טט.יתפוליט-טזאתטככלטהנראהטעלטרקעטהתגברותטאיטהוודאותטהגיאו.רכניםטשלטגלובסהצ 
טט
שוקטהעבודה 
טט
ורמתוטהממוצעתטנמוכהטט,טמספרטהתובעיםטדמיטאבטלהטירדטברציפותטבחודשיםטינוארטעדטמארס 
טעלהט
ט
והריאליטעלוטהשכרטהנומינליט.ט 
,טשיעוריטשינוי)בהתאמהט,ט 
המשמשיםטאינדיקציהטלהיקףט,ט 
טט.טמאשרטבפברוארטאשתקד 
טט
סחרטחוץ טט
ייצואטהסחורותט.טברביעטהראשוןטובחודשטמארסטנמשךטהגידולטהמהירטבייצואטובייבואטטהסחורות 
כלטנתוניטסחרטט)טאחוזיםטלחודש 
טאחוזיםטלאחרט
טעםטזאתטנתוניטהסחרטהמשולשטמצביעיםטעלטירידה.טטאחוזיםטבפברואר 
זאתטלאחרטעלייהט,טבסחרטהעולמיטבפברוארטבדטבבדטעםטעליהטבמחיריטהסחורותקלהטט(ריאלית) 
טט.רצופהטבשלושתטהחודשיםטהקודמים 
ט
55 
55 
 3
55 
מהתוואיטהעונתיטהתואםטביצועטמלאטשלטט 
גבוהט,טחטבתקציבטהכולל"מיליארדיטשט 
ט
ההכנסותטממסיםט.טחטבאותהטתקופהטהמתיישבטעםטתקרתטהגרעוןטהשנתיתטבתקציב"מיליארדטש 
גבוהותטבשיעורטהיוט,טפעמיות-בניכויטהשפעתטתיקוניטחקיקהטוהכנסותטחד,טמארס–בחודשיםטינואר 
ובתוךטכךטהיוטהמסיםטהישיריםטוהעקיפיםט,טטמאשרטבתקופהטהמקבילהטאשתקד 
טט.מאשרטבתקופהטהמקבילהטאשתקד,טבהתאמה,ט 
טט
3 . 5 55 
האינפלציה טט
החזאיםטותואםטממוצעטתחזיותטמעטטפחותטמט–ט 
לאחרטשבארבעתטהחודשיםטהקודמיםטהיהט,טאתטהתוואיטהעונתיטהמתיישבטעםטיעדטהאינפלציה 
חשובטלצייןטשמדוברטבנתוןטבודדטומוקדםטלהסיקט,טעםטזאת.טלטהעליוןטשלטהתוואיהמדדטמעלטהגבו 
-והגיעהטבמארסטל,טטהחודשיםטהאחרוניםטהמשיכהטלעלות 
טט.ט 
טט
טולריביתהלאינפלציטוהתחזיותטהציפיות טט
ברמהטשלט,טנותרטללאטשינויטביחסטלחודשטהקודםטהמדדיםטהבאיםט 
הציפיותטלאינפלציהטלשנהטהנמדדותטמשוקט.טמעלטהגבולטהעליוןטשלטיעדטהאינפלציהמעטט,ט 
עלטרקעטהעלאתהטשלטריביתטבנקט,טביןטהיתר,טזאת.ט 
נראהטכיטגםטהציפיותטלאינפלציהטלטווחיםטהבינוניט.טטנקודותטאחוז 
כךטשמרביתטהעקוםטנמצאט,טאלהטירדוטהחודש;טוהארוךטהושפעוטמהעלאתטהריביתטבחודשטהקודם 
חטיבתטהמחקרטשלטהןטלהערכתטהחזאיםטוהערכתטלהןט,טמדדטאפריל.טכעתטבתחוםטיעדטהאינפלציה 
בהתאםטלתוואיטהעונתיטהעקביטעםטמרכזטטווחטיעדט,ט 
שנתטךטטהחודשיםטהקודמיםטצפויהטלהישארטגםטבהמש 
ריביתט.טטהיאטצפויהטלרדתטאלטגבולוטהעליוןטשלטהטווח 
טט–ולפיטממוצעטתחזיותטהחזאיםט,ט 
טצפוטרובטהחזאיםט.טמדוברטבעלייהטשלטתחזיתטהריביתטלעומתטהחודשטהקודםמכלטמקום;ט 
טטט.יותירטאתטריביתטמאיטללאטשינויכיטבנקטישראלט 
טט
טטושוקטאיגרותטהחובם"שוקטהמק טטטט 
עלטרקעטהעלאתטהריביתט,טסקרתחטהממשלתיותטעלוטבמהלךטהתקופהטהנ"תשואותיהןטשלטהאג 
-הוודאותטהגיאו-הציפיותטלהתגברותטקצבטהעלאותטהריביתטואי,טטעלטידיטבנקטישראלהאחרונה 
פעילותטשלטהירידהט.טב"טנ 
.טאפיקטזהלמחודשתטשלטהמשקיעיםטהזריםטכניסהטטניכרתהחודשטו,טםטנבלמה"הזריםטבשוקטהמק 
טבעודט,ב"טנ 
 4
טתוךטהשתטחותט,ב"נט 
טט.טציפיותטהאינפלציהטהנגזרותטמשוקטההוןשלטירידהטחדהטטהתפתחותטהמבטאתט,העקום 
.טטופברוארארסטמיםקצבטההנפקותטביחסטלחודששלטגידולטהתחדשותטהייןטבהאפיקטהקונצרניטאופ 
עלטרקעטהעלאתטהריביתט,ט 
טט.ואילוטהתלבונדטהשקליטכמעטטלאטהשתנה,טבחודשטמארס 
טט
ל"פערטריביותטותשואותטביןטהארץטלחו טט
בטנשארט"שניםטשלטממשלתטישראלטלאלהטשלטממשלתטארהט 
טט.ב"טנ 
ט
טט.טמריביתטהבנקטהמרכזיטהאירופאינקודותטאחוז 
טט
רייםמוניטטמצרפים טט
טעלהטהמצרףטהמוניטריטארסבמטשהסתיימוטהחודשיםט M1+טהמזומןטשבידיטהציבורטט 
והמצרףט,ט M2טM1עלהט(טצמודיםטעדטשנה-הפיקדונותטהלאט+ט 
טט
טלדיורשוקטהאשראי טט
ט
-ובסךטהכולטכ,ט(צמודותטפרייםט)משתנהבריביתטנומינליתטהיוטמההלוואותטלדיורטשניתנוטבמארסט 
טבדומהטלשיעורןט–(טטמדדולאטצמודותמדדטצמודותט)טמההלוואותטניתנוטבריביתטמשתנהט 
טטביןט–שיעוריטהריביתטעלטהמשכנתאותטהוסיפוטועלוטגםטהחודשטבכלטהאפיקיםט.טבחודשיםטהקודמים 
טטטטט.קטישראלריביתטבנהאחרונותטשלטטותהעלאהעלטרקעט,טהיתר 
טט
שוקטהדיור טט
הנמדדיםטעלטפיטסקרטמחיריטהדירותטואינםט,טמחיריטהדירות.טבשוקטהדירותטנמשכוטעליותטהמחירים 
המשךט,ט 
שיךטלהיותטהקצבטהשנתיטשלטעלייתטמחיריטהדירותטממט.טינואר–טבחודשיםטדצמבר 
,טלעומתטמחיריטהדירותטשנמדדיםטבסקר.ט 
,טהמתבססטבעיקרטעלטחוזיטשכירותטמתחדשיםטונכללטבמדדטהמחיריםטלצרכן,טמדדטמחיריטהדיור 
,טלעלייהבדומהטט–ט 
טט.טבחודשטהקודם,ובהסתכלותטז 
טט
הערכתטחטיבתטהמחקר טט
טתהיהט
תוךטהעלאהט,ט 
הטחטיבתטהמחקרטאתטתחזיתטהחודשטעדכנ,טכזכורט.טבעודטשנה 
 5
ושיעורט(טטבתחזיתטהמקורית 
טט
טושיעורט
התחזיתטטאתטלשנותטםטשישטבהםטכדיהגורמיםטהעיקריי.ט 
טובכללןטהעלייהט–טההתרחשויותטבכלכלהטהעולמיתט:פעילותטהריאליתטוהאינפלציהטבישראלטהםל 
טפוליטייםטוהתגברות-טסיכוניםטגיאו,טההתפתחויותטבשוקטהדיור,טשלטמחיריטהסחורותטוהנפט 
שויהטלתרוםטהאצהטבגידולטהסחרטהעולמיטע,טמצדטשניט.רטהציבורימגזלחציטשכרטבטשלטאפשרית 
ייסוףטהשקלטבתקופהטהאחרונהטעשויטלסייעטבהחזרתטהאינפלציהטלתחוםטטולעליהטבהיקפיטהייצוא 
טט.מהטשעשויטלמתןטאתטקצבטהעלאותטהריבית,טהיעדטמוקדםטיותר 
טט
55 
ח"שוקטמט טט
סףטהשקלטלעומתטהדולרטטיו 
-טבמונחיטשערטהחליפיןטהנומינליטהאפקטיביטהתחזקטהשקלטבכ.ט 
משקיםטטמטבעותטלזוטשלהשקלטשלטטוהתחזקותדמתהטט,למרותטהעלאתטהריביתטבישראלט 
טט.ח"זאתטתוךטהמשךטהתערבותטבנקטישראלטבשוקטהמט,טאחריםטבעולםמהיריטצמיחהט 
טט
תשוקטהמניו טט
טנרשמוטעליותטשעריםטברובט
בדומהטלהתפתחותטו,טהמפותחיםטבמשקיםטבניגודטלמגמהטהכלליתזאתטט,א"מדדיטהמניותטבת 
ומדדט,טבהתאמה,ט 
.רמותטשיאטהגיעטל   
  
5 . 55 
-כפיטשהיאטנמדדתטעלטידיטמרווחיטה,טטשנים CDS המשיכהטלרדתטגםט,ט 
ט.בטבחודשטהקודם"טנ 55 
55 
6 . 5
טמתבססתטבעיקרטעלטזוט.אחרוןחודשטההטנמשכהטגםטבמהלךטהתאוששותטהכלכלהטהעולמית 
טועלטהמשךטאירופהשלטטהליבהטמשקיהשיפורטהניכרטבעלט,טטאסיהטמזרחבמשקיהצמיחהטהחזקהט 
בעולםטבאהטלידיטהתרחבותטהפעילותטהכלכליתט.טב"הגידולטשלטהתעסוקהטוהצריכהטהפרטיתטבארה 
טשלטמדדיטהטרצופהיטהראשוןטובעלייעצואטהסחורותטבעולםטברביישלטביטויטגםטבהמשךטהעלייהט 
נמשךטהמעברטטעלטאלהטנוסף.טביפןטובמדינותטנוספות,טבגושטהאירו,טב"הייצורטהתעשייתיטבארה 
טננקטהטש,טההרחבהטהפיסקליתפסקתהכיטופחתטהחששט,טמביקושיםטממשלתייםטלביקושיםטפרטיים 
טהמרכזייםטהסיכונים,טטזאתנגדכ.טטשלטהמשקטהעולמיטתביאטלהתכווצותטמחודשת,טהמשברשלב 
,טאיטהיציבותטהנמשכתטבמזרחטהתיכון,טמחיריטהסחורותשלטהטילכלכלהטהעולמיתטהםטהמשךטהעלי 
משברטהחובטבכמהט,טדאותטלגביטההשלכותטהכלכליותטשלטרעידתטהאדמהטהקשהטביפןוהו-אי 
 6
בטעלטידיט"שלטארהתשומתטלבטמוגברתטלרמתטהחובטוהגרעוןטו,טשהתגברטהחודשט,ממדינותטאירופה 
השאירהטקרןטהמטבעטאתטתחזיותטהצמיחהטללאטשינויטאךטהדגישהטהחודשט.טהדירוגאחתטמחברותט 
והאינפלציהטהמתגברתטהמשיכוטעלטרקעטעליותטהמחיריםטט.אתטהסיכוןטכלפיטמטהטלתחזיותטאלה 
טולמגמהטזוט,בנקיםטמרכזייםטבשווקיםטהמתעורריםטובפריפריהטלהגיבטבצעדיטריסוןטמוניטריים 
-הצטרףטהחודשטגםטה ECB טט
טט
טט
52011 5
.טטממליציםטלנגידטלגביטגובהטריביתטבנקטישראלטהרצויהטלמשקחבריטהנהלהטהמשתתפיםטבדיוןטהארבע 
להותירטאתטהמליצוטטהנהלההחבריטשלושהט,ט 
טט
טט
עקביתטעםטהתהליךטשלטט 
שנועדטלבססטאתטהאינפלציהטבתוךטתחוםטהיעדטולתמוךט"טנורמאלית"סביבתטריביתטהחזרתטהריביתטל 
אלאטתלויט,טייתטהריביתטאינוטקבועקצבטעל.טיציבותטהפיננסיתהטשמירהטעלטתוךטהצמיחההמשךטב 
מדיניותטהמוניטריתטשלטהבנקיםטב,טצמיחהטבמשקיםטהישראליטוהעולמיב,טבסביבתטהאינפלציה 
,טברמתטהריביתטהנוכחית.טשעריטהחליפיןטשלטהשקלהמרכזייםטהעיקרייםטובהתחשבטבהתפתחותט 
טטטט.ממשיכהטהמדיניותטהמוניטריתטלהיותטמרחיבה 
טט
סביבתטהערכתט,טטוהציפיותטוביניהןטהתפתחותטהאינפלציהסוגיותהמשתתפיםטבדיוןטעסקוטבמספרט 
השפעתטהגדלהטאפשריתטשלטפערטו,טשוקטהדיור,טטתוךטהתייחסותטלנעשהטבעולםהפעילותטהריאלית 
טט.לטעלטשערטהחליפין"והריביותטמולטח 
טט
הןט,טלאחרטהעלאתטהריביתטבחודשטשעברטהתמתנוטהציפיותטלאינפלציהטלשנהטהקרובהבדיוןטצויןטכיט 
טגםט.הגבולטהעליוןטשלטתחוםטיעדטהאינפלציה,ט 
בטווחיםטהארוכיםטיותרטירדוטהציפיותטהנגזרותטמשוקטההון2ככלטשהטווחטהןטהולכותטוקטנותטו,ט 
גםטלפיטתחזיתטחטיבתטהמחקרטהאינפלציהט.טטשנים 
במבטט.ט 
מעלטלגבולטהעליוןטשלט,ט 
,טמנוכהטעונתיות)טקצבטעלייתטהמחיריםטהחודשיםטהאחרוניםששתטבואילוט,טתחוםטיעדטהאינפלציה 
טסעיףטהדיורטביןטהגורמיםטשתרמוטלאינפלציהטנמצאיםצויןטכיט.טטיותרגבוהטאףטיהטה(במונחיםטשנתיים 
טצפוייםטלהמשיךטאשרגורמיםטט,(בחציטהשנהטהאחרונהט)מחיריטהמזוןטהאנרגיהוכןט(טבשנהטהאחרונה) 
במיוחדטעלטרקעטהעלייהטהמתמשכתטבמחיריט,טאינפלציוניטגםטבמהלךטהשנהטהקרובהטלחץלהוותט 
לאינפלציהטעשוייםטלתרוםטגםטלחציטשכרטאפשרייםטבמגזרט,טעלטפיטהערכתטחטיבתטהמחקרט.הסחורות 
                                                 
2-טשניםטהנגזרותטמהForward טט.מעטבשעלוט,ט 
 7
בחודשיםטהאחרוניםטצפויהטלתרוםטהתחזקותוטשלטהשקלטלעומתטהדולרטכיט,טצוין,טמנגד.טהציבורי 
טטט.להאטתטהאינפלציה 
טט
השלימוטובכךט,ט 
במקבילטלעלייתטמחיריטהדירותטהתרחשהטעלייהטגםט.טטהחודשיםטהאחרונים 
זאתט,ט 
העלייהטבהיקףטהמשכנתאותטהתרחשהטעלטאףטעלייתטהריביותטבכלט.ט 
טבמנוגדטלהתמתנותטהצריכהטטכיטהביקושיםטהגדוליםטלדירותטבאיםאחדטהמשתתפיםטציין.טקיםהאפי 
גידולטשישטלדנוטבהשלכותטהמשתתפיםט.טשמדוברטבתופעהטייחודיתכךט,טהלכיטהרוחמדדיטהפרטיתטו 
טבמחיריטהדירותטמשמעותיתבאשראיטלדיורטעלטהיציבותטהפיננסיתטבעיקרטנוכחטהאפשרותטשלטירידהט 
טבמחיריטהדירותטהואטמשמעותיתטצויןטבדיוןטשהסיכויטלהתממשותטתרחישטשלטירידהטטאםטכי,בעתיד 
יציבותיטמשמעותיט-צעדטמאקרוהפעלתוטשלטבחןטתעלטרקעטזהטתמכוטכלטחבריטההנהלהטבכךטש.טנמוך 
טטט.בתחוםטהאשראיטלדיור 
 
קלטיןטהמשךטהייסוףטבשביןטהיתרטצו.טההתפתחויותטבתחוםטשערטהחליפיןסוגיהטנוספתטשנדונהטהיאט 
תוצאהטשלטפערטגםטהתפתחויותטשהןטט,האירוטוההתחזקותטשלטשערטהחליפיןטהאפקטיביוטלעומתטהדולר 
,טמלבדטהשקל,טגםטמטבעותטנוספים.טמ"טוכניסהטמחודשתטשלטמשקיעיםטזריםטלשוקטהמקהריביות 
המשתתפיםטבדיוןט,טעםטזאת.טמשקיםטמהיריטצמיחההתחזקוטמולטהדולרטכשהתופעהטנפוצהטבעיקרטב 
טהגידולטהניכרטבייצואטלמרותטהתחזקותטהשקלטוהועלתהטהאפשרותטשישנםטגורמיםטחיובייםטהצביעוטעל 
מנגדטהודגשטכיטהשפעתט.טהמשפיעיםטעלטהייצואטשגובריםטעלטהשפעתוטהשליליתטשלטהייסוףאחריםט 
טועלטכןטלשינוייםטאלהטעלוליםטלהיותטהשפעותטמתרחשתטבפיגורהשינוייםטבשערטהחליפיןטעלטהייצואט 
טט.בהמשך 
טט
לצמצםטהשקעותטקצרותטטאותןטנקטוטבנקיםטמרכזייםטבמדינותטאחרותטבמטרהנסקרוטפעולותטוןטבדי 
טט.המטבעטהמקומילמתןטאתטעוצמתטהייסוףטשלטטווחטובכךט 
טט
אתטטוהדגישו,ט 
טוהפערטהגדולטממילאטטבחודשטהקודםביתתטהרילאחרטהעלאלאינפלציהטהציפיותטשלטהתמתנותטה 
חברט.טפערטשמשפיעטעלטשערטהחליפין,טל"הקייםטביןטהריביתטבארץטלריביותטבמשקיםטהמרכזייםטבחו 
מעלטהגבולטהימצאותטהאינפלציהטבפועלטטלאורטהמשךטב"טנ 
טט.טשלטהיעדוהציפיותטלאינפלציהטבגבולטהעליוןהעליוןט 
טט
טט.טאחוזים 
טט
טט
טט
 8
הריביתטהשארתטבנקטישראלטהדגישטאתטהתנאיםטלהלןטשהכריעוטבעדט,טבהודעהטעלטהחלטתטהריבית 
:ללאטשינויט 55 
55 
• רידהטאשרטטהחודשיםטהבאיםטכפיטשנמדדותטבשוקטההוןטנרשמהטי 
ציפיותטאלהטהעומדותטעלטט,טיחדטעםטזאת.טחלקהטמוסברתטבהעלאתטהריביתטבחודשטהקודם 
עדייןטנמצאותטט,שיעורטדומהטלממוצעטתחזיותטהחזאיםטאשרטשמרוטעלטיציבותטהחודש,ט 
,טגםטבציפיותטהאינפלציהטלטווחיםטהארוכיםטמשנה.טמעלטהגבולטהעליוןטשלטיעדטהאינפלציה 
.טהאחרוןטורובןטנמצאותטכעתטבתוךטיעדטהאינפלציהנרשמהטירידהטבחודשט  
• הייסוףטשנרשםטבשקלטבתקופהטהאחרונהטוהעלאותטהריביתטהאחרונותטצפוייםטלמתןטאתט 
.טטטהאינפלציהטבחודשיםטהקרובים  
• ט
בחודשטהאחרוןטעדכנהטחטיבתטהמחקרטאתטתחזיתט.טשיםנמשךטהגידולטהמהירטבפעילותטובביקו 
בעולםטנמשכתטההתאוששותט.טטבתחזיתטהקודמת 
ישנםטעדייןטמספרטסיכוניםטהמגביריםטאתטרמתטהאיטודאותטטביחסטלהמשךט,טעםטזאת.טהכלכלית 
.הצמיחהטהעולמית  
• יתרתט.ט 
ט
טעלטרקעטהמשךטההתפתחויותט.מההלוואותטלדיורטשניתנוטבחודשטמארסטהיוטבריביתטמשתנה 
.הללוטבוחןטבנקטישראלטהפעלתטצעדיםטנוספיםטבתחוםטהאשראיטלדיורטטכברטבזמןטהקרוב  
• .טנמצאותטברמותטנמוכותטעדייןטהבנקיםטהמרכזייםטבמשקיםטהמפותחיםטהמוביליםריביותט 
-לאחרונהטהעלהטה,טאולם ECB עלטרקעטהאצתט,טבנוסף.טטנקודותטאחוז 
ממשיכיםט,טבעיקרטבשווקיםטמתעורריםטבנקיםטמרכזיים,טהאינפלציהטבמשקיםטהמתפתחים 
פערטהריביותטביןטהמשקיםטשצומחיםטמהרטט.בהעלאותטריביתטונוקטיםטבצעדיטריסוןטנוספים 
למשקיםטהמפותחיםטמהווהטאתגרטמשמעותיטלקובעיטהמדיניותט,טוביניהםטישראל,טיחסית 
אלהטנדרשיםטלאזןטביןטהלחציםטהמקומייםטלהעלאתט;טבמדינותטהצומחותטמהרטיחסית 
טלביןטההשפעהטשלטהעלאהטכזוטלייסוףטשערטהחליפיןטוהשפעתוטעלטהייצואטולכןטעל,טהריבית 
.הפעילותטבמשק  
טט
.טשבנקטישראלטימשיךטלעקובטאחרטההתפתחויותטבמשקיםטהישראליטוהעולמיטובשווקיםטהפיננסייםצויןט 
עידודט,טטיציבותטמחירים–בנקטישראלטישתמשטבכליםטהעומדיםטלרשותוטעלטמנתטלהשיגטאתטמטרותיוט 
קובטאחרטימשיךטלע,טטובהיבטטהזה–ותמיכהטביציבותטהמערכתטהפיננסיתט,טהתעסוקהטוהצמיחה 
טטט.וקיטהנכסיםטובכללםטבשוקטהדיורוההתפתחויותטבש 
טט
טט
טט
טט
טט
 9
בפורוםטהמצומצםטהשתתפו טט: 
טטטנגידטהבנק–סטנליטפישרט'טפרופ 
טטטטהמשנהטלנגידטהבנק–צביטאקשטייןט'טפרופ 
טטטמנהלתטחטיבתטהמחקר–רטקרניתטפלוגט"ד 
טטטפיננסיטבחטיבתטהמחקר-טלהטוממונהטעלטהאגףטהמוניטריטחברטהנה–רטעקיבאטאופנבכרט"ד 
טטטטמנהלטחטיבתטהשווקים–מרטבאריטטאףט 
טטטעלטהבנקיםטהמפקח–מרטדודוטזקןט 
טטטראשטהמטהטלנגיד–מרטאדיטאזולאיט 
טטטיועץטלנגידטודוברטהבנק–רטיוסיטסעדוןט"ד 
טטריתמוניטטמזכירתטהועדהטה–אסתיטשוורץט'טגב 
טטקרחטיבתטהמח,טןטכלכל–טמרטנועםטמיכלסון 
 10 
פירוטטההתפתחויותטהעיקריותטבכלכלהטהעולמית:טנספח טט
ב"ארה 55 
שוקטהתעסוקהט.טבטנמשכתטואףטמתייצבתטוהופכתטלבתטקיימאטבסקטוריםטמסוימים"הצמיחהטבארה 
טאלףטבמספרטהמועסקיםט
טמיליוןטעובדיםט
רקטבכדיטלחזורטלרמותטהתעסוקהטשהיוטטרםטמשברט Lehman ט
טט(.טמיליון 
השיפורטבשוקטהעבודהטנובעטמהמשךטההתרחבותטבפעילותטהעסקיתטועליהטבאמוןטהחברותט 
פעםט)בטשהוסיפהטלעלותטהחודשט"גםטמגידולטמקבילטבצריכהטהפרטיתטבארהבהתאוששותטהכלכלהטו 
מגמהטזוטהינהטהחשובהטביותרט(.טחודשטחמישיטברציפות)ובאשראיטהצרכניט(טתשיעיתטברציפות 
הגידולטבהעסקתטעובדיםטמעלהטאתטבטחוןטהצרכניםטשבתמורהט,טבהתאוששותטהכלכלהטהאמריקאית 
טט.טואתטהפעילותטהעסקיתטוחוזרטחלילה(טמהתוצר 
-טכ–רמותטהאינפלציהטעולותטבחודשיםטהאחרוניםטאולםטאינפלצייתטהליבהטנמצאתטעדייןטברמהטנמוכהט 
-ממשיךטה,טלנוכחטפעריטהתוצרטוהתעסוקהטהגדולים.ט FED ,טטלהותירטאתטהריביתטעלטרמתהטהנמוכה
האינפלציהט,טעםטזאת.ט 
-טמתחילהטלקבלטתשומתטלבטבהצהרותטה FED טט.ט 
השבתתטפעילותטהממשלטנמנעהטהחודשטכמעטט.טהממשיךטלהידרדר,טנושאטמרכזיטביותרטהואטמצבטהחוב 
ברגעטהאחרוןטזאתטלאחרטשהנשיאט Obama טמיליארדט
ובהטלבעיותטהחובטהקשותטשלטהממשלטושלטהרשויותטהמקומיותאירועטזהטמהווהטתזכורתטחש.טדולר 3.ט
טהפרשט
טלפעילויותטהשונותטכוללטהחזרטחובותטדולרטמיליארד4האוצרט.ט 
גדילוטאתטמלאיטהמזומניםטאולםטלצעדטכזהטיכולהטלהיותטהאמריקאיטיכולטאומנםטלנקוטטבצעדיםטאשרטי 
ישטלצייןטשכלטזאתטמתרחשטבשעהטבהטרמותטהחובטוהגירעוןטהתקציביטשלט.טהשפעהטעלטאמוןטהמשקיעים 
כךטגםט.טבטבטווחטהבינוניטצוברטתאוצה"בטנמצאיםטברמותטשיאטושהסיכוןטלמשברטחובטגםטבארה"ארה 
יט"עפ S&Pטט.בטמיציבטלשלילי"איטשלטארהטאשרטשינתהטהחודשטאתטתחזיתטהאשר 
-גםטה IMF טבסקירתוטהאחרונהטצייןטאתטסיכוןטהחובטהמתגברטואתטהצורךטבהתאמותטפיסקאליותט
,טבפעםטהשנייהטמתחילתטהשנה,טכשהחודש,טבטערטלסיכוןטזה"הממשלטבארה.טמשמעותיותטבטווחטהבינוני 
הציגטהנשיאט Obama טטריליוןט
-תוכניתטה,טברקע.ט QE2טצפויהט
כשבשווקיםטקיימותטהערכותטסותרותטבנוגעטלהשפעתטסיוםטהתוכניתטעלט,טלהסתייםטבמהלךטחודשטיוני 
טט.טהתשואותטועלטעלויותטהגיוסטשלטהממשל 
                                                 
3 5מתחילתטהשנהטלעומתט$טטמיליארדט 
טט.טסכוםטכמעטטכפולטבתקופהטהמקבילהטאשתקד 
4 .טפעמים55 
 11 
מספרטהבתיםט.טהטבהתאוששותטהכלכלהטהאמריקאיתןטממשיךטלהיותטהחוליהטהחלש"שוקטהנדל 
מחירטהביתטהממוצעטעמדטבמהלךטסוףטפברוארט,טטמיליון 
טט.כשגםטנתוניטמכירותטהבתיםטממשיכיםטלאכזב,טטשנים 
טט
אירופה 55 
-העלהטה,טלראשונהטמאזטהמשבר ECB ההעלאהטהייתהט.ט 
טYOY היעדט,טטבמרץ 
-טב ECB ימניטשאלהטרביםטס.טטוהשיפורטהניכרטבכלכלותטהליבהטשלטהיבשת 
טלכלכלותטהחלשותטשלטאירופהטבעיקרטלאורטהנזקטשעלולטלהיגרם,טאופפיםטאתטהצורךטבהעלאהטזו 
קשייטהמימוןטשלט,טאירופהטעדייןטצריכהטלהתמודדטעםטמשברטהחובטהמתמשך.טכתוצאהטמצעדטזה 
תלותטשלטהמערכתטהבנקאיתטבמכרזיטהנזילותטשלטהבנקטהמרכזיטוהריסוןטהפיסקאליט,טכלכלותטרבות 
תקשהט,טסטבשווקיםתייקרטאתטעלויותטהגיו(טלבטחטאםטתמשך)העלאהטזוט.טהחדטשחלקןטנטלוטעלטעצמן 
-עודטיותרטעלטמאמציטהשיקוםטשלטכלכלותטה PIGS טועלטהתאוששותטהביקושטהמקומיטוהתחרותיותטמולט
טט.טהעולם 
הצטרפותהטשלטפורטוגלטהחודשטלמועדוןטהחברותטהזקוקותטלסיועטכלכליטמדגישטאתטהעובדהטשמשברט 
.טםטהפיננסייםטבכללהחובטממשיךטלהוותטסיכוןטסיסטמיטעיקריטלכלכלהטהאירופאיתטבפרטטולשווקי 
-הבעיהטהמרכזיתטנמצאתטברמותטהחובטהעצומותטשלטכלכלותטה PIGS טביחסטלגודלטהתוצרטולפוטנציאלט
טט.טכשנראהטשהקיצוציםטהפיסקאלייםטעלוליםטרקטלהחמירטבעיהטזו,טהצמיחה 
-ממשלותטאירופהטאומנםטהסכימוטלהגדילטאתטהסכוםטהאפקטיביטשלטקרןטה EFSF $,טטמיליארד 
-לובטעםטהסכוםטשבשי IMF ,טאולם.טלסבסדטגםטאתטבעיותטהחובטשלטספרד,טלפחותטבתיאוריה,טטאמור 
-שלטכלכלותטה(טובמרווחיםטמולטגרמניה)המשךטהעלייהטברמתטהתשואותט PIGS טלרמותטשיאטחדשות5ט
טשניםטוהורדתט
מבטאטאוליטיותרטמכלטאתטחוסרטהאמוןטשלטהמשקיעיםטבאמינותטתוכניותט(ט 
טט.טהסיועטהשונותטואתטהציפייהטהגוברתטשלאטיהיהטמנוסטמהסדרטחובטאשרטיפגעטגםטבמשקיעיםטהשונים 
ביןטהיתרטעלטרקעטצעדיםטפיסקאלייםט,טבינתייםטהחששטמפניטבעייתטחובטבספרדטהמשיכוטלקטון 
.טטגילטהפרישהטלפנסיהטודחייתטצעדיטהגדלתטההוןטבבנקיםטהאזורייםטבספרדמשמעותייםטביניהםטהעלאת 
ט
החשיפהטשלטהמערכתטהבנקאיתט,טבנוסף.טןטלאטמגולמיםטעדייןטבמלואם"והקשייםטבסקטורטהנדל 
ההטבקרבטמדינותטהאיחודהספרדיתטלכלכלתטפורטוגלטהינהטהגבו 6טםהבנקיםטבספרדטאינ,טיחדטעםטזאת.ט 
עיקרטהסיכוןטהנגזרטעלטכלכלתטהאיחודטומאמציטההתאוששותטמקורוט,טהיחידיםטהנמצאיםטבבעיה 
טטריליוןט
-לפיטה)אירוט IMF חציםטעלטשוקטההנפקותטצפויטלהיותטניכרטעקבטבעיותטהחובטשלטזאתטבתקופהטבהטהל,ט 
                                                 
5 באירלנדט,ט 
10%. 
6 5-נתוןטה,טטמיליארדטאירו BIS .55 
 12 
עיקרטהלחץטקייםטבבנקיםטהגרמנייםטאולםטבשבועותטהאחרוניםטהחלוט.טהממשלותטהשונותטבאירופה 
טט.טבנקיםטרביםטלגייסטהוןטמהשווקיםטגםטעלטרקעטמבחניטהלחץטהצפוייםטבאירופהטבחודשטיוני 
טט
מתעורריםהשקים 55 
טממשיכותטלהיותט(מעלטלציפיות,ט 
(טבטווחטהקצר)טאולםטהסיכוןטהמרכזיט.התאוששותטהכלכלהטהעולמיתטגםטבמהלךטהחודשטהחולףבבסיסט 
הזהבטוהכסףטהמשיךטלשבורטשיאיםטגםט)טהמשךטהעלייהטבמחיריטהסחורותט–הנשקףטלכלכלהטהעולמיתט 
-החודשטכמוטגםטמדדטה CRB מחירטהנפטטמסוגט;טרגיהטללאטאנ Brent ט–(ט 
טט.הסחורותטבתוצרטמשמעותיטיותרמרכיבטבהםט,טמאייםטבמיוחדטעלטהשווקיםטהמתעוררים 
טאתגרטמשמעותיטבפניטבנקיםטורותטוהאינפלציהטהנלוותטלכךטמציביםהמשךטהעלייהטבמחיריטהסח 
יםטובפריפריהטממשיכיםטלהגיבטבצעדיטחלקטניכרטמהבנקיםטהמרכזייםטבשווקיםטהמתעורר.טמרכזיים 
ריתטבפעםטהרביעיתטברציפותטמאזטאוקטוברטמוניטסיןטהעלתהטהחודשטאתטהריביתטה.טרייםמוניטריסוןט 
טהחודשיםט
50  טט.נקטוטבצעדטדומה.(טב.נ 
בתוךטכךטצופהט.טח"גםטהחודשטהמשיכוטבנקיםטמרכזייםטבעולםטלבצעטהתערבויותטבשוקיטהמט UBS כיט,ט 
כלכלותט G-7חטעלטמנתטלהתמודדטעםטהתנודתיותט"ימשיכוטלהגדילטבשניםטהקרובותטאתטרזרבותטהמט,ט 
-במפגשטה,טבנוסף.טחטבעולם"הרבהטבשוקיטהמט BRICS תפיםטאתטרצונםטטהחודשטבסיןטהביעוטהמשת 
טט.טבמטבעטרזרבהטעולמיטשיחליףטאתטהדולרטהאמריקאי 
טט
:קי 55 
בעיקרטעלטרקעטאיטהודאותט,טמגמהטשליליתטנרשמהטבמרביתטשוקיטההוןטהעולמייםטבמהלךטרובטהתקופה 
מהמשךטאיטהיציבותטבעולםטהערביטומההרעהטהאחרונהטבמשברט,טהגוברתטבנוגעטלרעידתטהאדמהטביפן 
גםטהמשךטהעלייהטבמחירטהסחורותטופתיחהטיחסיתטמאכזבתטשלטעונתט(.טב"ארהוב)החובטבאירופהט 
שעםטהזמןטיתבררטכיטרווחיטהחברותטעלטאףטשההערכותטהןט,טהדוחותטהובילוטלשינויטהסנטימנט 
500 S&Pחלקןט)בסיכוםטחודשיטנרשמוטעדייןטעליותטשעריםט,טלמרותטזאת.טטדווקאטגדלו 
.אפיינוטאתטהשווקיםטהמפותחים,טחלקןטחדות,טבעודטירידותטהשעריםבשווקיםטהמתעורריםט(טנאות  
-טה,טגםטמדדיטהסיכוןטהשוניםטנמצאיםטברמותטנמוכות VIX ט
גםטמרווחיטהתשואותט,טבמקביל.טטנקודות 
-מרווחטה,טמןטהצדטהשני.טטנמוכותנמצאיםטברמות(טב"בארה)בדירוגיםטהשוניםט EMBI טשבטלעלותט
טט..ב.טנ 
באירופהטנרשמהטעלייתט.טחטממשלתיותטבעולםטאופיינוטהחודשטבתנודתיותטרבה"התשואותטעלטאג 
משברטהחובטבפורטוגלטוהערכותטגוברותטשלאטיהיהט,טזאתטעלטרקעטהעלאתטהריבית,טתשואותטכללית 
זילנדטוביפןטעלוטהתשואותטגםטכןטעלטרקעטהעלייהטהנמשכתט-בניו,טטבאוסטרליה.מנוסטמהסדרטחובטביבשת 
נרשמהטבסוףטהתקופהטירידתט,טלעומתטזאת,טב"בארה.טבמחיריטהסחורותטוכתוצאהטמהמשברטביפן 
מהמשברט,טאםטכיטהתנודתיותטעדייןטגבוהטומושפעתטמהמשךטהשינוייםטבאווירתטהסיכוןטבעולם,טתשואות 
טט.תטהחובטהמתגברותטגםטבהולאחרונהטגםטמבעיו,ביפן