BOI Minutes 2010-03-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2010-03-01

55 
בנק ככ
ככ
ככ
2010  
55 
55 
 
5 55 
510 20 55 
55 
55 
  
כללי 55 
כדיוןכבפורוםכ–מתקיימיםכבבנקכישראלכשניכדיוניםכ,כבתהליךכקביעתכהריביתכהחודשיתכעלכידיכהנגיד 
ככ.צומצםרחבכודיוןכבפורוםכמ 
ככ
מוצגותכההתפתחויותכ.כבדיוןכבפורוםכהרחבכמוצגיםכתנאיכהרקעכהכלכלייםכהרלוונטייםכלהחלטה 
דיוןכזהכ.כוההתפתחויותכבכלכלהכהעולמית,כמוניטרי-כבצדכהריאליכובצדכהפיננסי-כבמשקכהישראליכ 
(כהמחקרכוהשווקים)כהכלכליותכבבנקכחטיבותראשיכה,כהמשנהכלנגיד,כנערךכבהשתתפותכהנגיד 
כוההערכותכםהאומדני,ככהנתונים.ככהשונותכהמכיניםכומציגיםכאתכהחומרכלדיוןחטיבותניםכמהוכלכל 
ככ.קיימיםכבמועדכהחלטתכהריביתשהיוכהמופיעיםכבמסמךכזהכהםכאלוכ 
נוספיםכחבריכהנהלהככשניוכ,חטיבותכהמחקרכוהשווקיםבדיוןכבפורוםכהמצומצםכמציגיםכמנהליכ 
ובסופוכ,ככהריביתכומתפתחכדיוןכבדברכההחלטהאתכהמלצותיהםכלגביכהחלטת,כהמשתתפיםכבדיון 
ככ.כמתקבלתכהחלטתכהנגיד 
ככ
.א   מצב 55 
1 . 5 55 
55 
הערכהככללית ככ
כצופהככיכישראלכבנק,ככפיכשפורסםכבחודשכינוארככ.המשקכנמצאכבמגמתכהתרחבותכשלככהפעילות 
כככ.כאחוזים 
ככ
תהחשבונאותכהלאומי ככ
באמצעכחודשכפברוארכפרסמהכהלשכהכהמרכזיתכלסטטיסטיקהכאתכהאומדניםכהמעודכניםכ 
התוצרכהמקומיכ,כעלכפיכפרסוםכזה.ככ 
בדומהכ,כ(בניכויכעונתיות,כבמונחיםכשנתיים)כאחוזיםכ 
ביצואככאחוזיםכ 
ישכ.ככבצריכהכהפרטיתכאחוזיםכ 
 2
כאחוזיםכיחסיתכלרמתוכערבכהמשברכ
כ
ככ.אחוזיםכיחסיתכלרמתהכערבכהמשבר 
.כ(לעומתכרביעכקודםכ)כאחוזים 
ברביעכהשלישיכשלכ)כאחוזיםכמרמתהכערבכהמשברכ 
ככ
במונחיםכ,כלעומתכמחציתכקודמת)כאחוזיםכ 
שיעורכהצמיחהכהשנתיכבשנתכ.כככאחוזים 
ככ.כאחוזים 
מרמתהכערבכבכאחוזכאחדככ 
ככ.ערבכבמשברורמתכהתוצרכהעסקיכחזרהכלרמתכהשיאכשלהכ,כ 
ככ
המדדכהמשולבכלמצבכהמשק ככ
לאחרכ,ככאחוז 
העלייהכבמדדכ.כ(לעומתכחודשכקודםכלכחודשכ)דצמברכמדדכלחודשככאחוזיםכב 
ככככ 
בחודשככאחוזיםכ 
כובמדדכיצוא,כ(כאחוזכלחודשכדצמבר 
כככ.לגביכנתוניכסחרכחוץכראוכבהמשך(.כככאחוזים 
ככ
שוקכהעבודה ככ
בשלושתכ.כאוקטוברלעומתכחודשכככאחוז 
כאחוזיםכלעומתכממוצעכשלושהכ 
ככ.כאחוזים 
לעומתכחודשכנותרכללאכשינויכבמשקכ(כבניכויכעונתיות)השכירכמשרותכספרכמכ,ברנובמכבחודש 
כככ.כאוקטובר 
כ
כולכןכקיימתכאיכאלוכמבוססיםכעלכמדגםכקטןכיחסיתחודשייםככנתוניםכאולםכ.אחוזיםכבאוקטובר 
ככ.דיוקכשלכאומדןכזהוודאותכלגביכמידתכה 
ככ
סחרכחוץ כככ 
נתוניםכ)כדצמברכלעומתכחודשכחוזכא 
כ
ככ(.תישיעורכשנ,כמנוכהכעונתיות,כדולרי)קודמיםכהחודשיםכהכתאחוזיםכלעומתכשלוש 
כלעומתכחודשכיםכאחוז 
כעלה(כינואר-נובמבר)בשלושתכהחודשיםכהאחרוניםכ(.כמנוכהכעונתיות,כנתוניםכדולריים)כדצמבר 
 3
שיעורכ,כמנוכהכעונתיות,כדולרי)קודמיםכהחודשיםכהכתכאחוזיםכלעומתכשלוש 
ככ(.ככשנתי 
ככ
55 
כ
כויחסכהחובכלתוצרככתוצרכאחוזי
כככ.ככאחוזים 
כאחוזיםכ
-העקיפיםכבהמיסיםככאחוזיםכו 
ככ.כאחוזים 
נמוכהכמהתוואיכהעונתיכהתואםכאתכהתקציבכ(כללאכאשראי)ההוצאהכהממשלתיתכבחודשכינוארכ 
ככ
ככ
5 55 
האינפלציה ככ
כותכערההכמירידהכהגבוההכ–כאחוזיםכ 
כ
הובילוכסעיףכריםכלחודשכינוארכבמדדכהמחיאתכהירידותככ.כאחוזים 
וסעיףכאחזקתכדירהכ(ככנקודותכהאחוזכלירידתכהמדדכהכולל 
כהתפתחותכמדדכהדיורכבחודשייםכהאחרוניםככ.(כנקודותכהאחוזכלירידתכהמדדכהכולל 
ככ.מחזקתכאתכההערכהכשמגמתכהעלייהכבמדדכמחיריכהדיורכאכןכמתמתנת 
ארכהושפעכבמידהכניכרתכגםכמההתערבותכהממשלתיתכשכללהכביטולכהיטלכמדדכהמחיריםכבינו 
ככ.כמכבחציכנקודתכהאחוז"והפחתתכהמעהמיםכ 
התערבותכהכבניכוי.ככאחוזים 
(כיםהעלאתכהמסכעלכסיגריותכודלקכוהיטל,כמ"מעהשינוייםכבהשפעתככלומרכבניכויכ)ממשלתיתכה 
ככ.כאחוזים 
ככ
הציפיותכוהתחזיותכלאינפלציהכולריביתכבנקכישראל ככ
כ-כה,כהנגזרותכמשוקכההוןקדימהכהציפיותכלאינפלציהכלשנהכ break-even inflation מעטכעלוכ,כ 
בממוצעכלחודשככךכש,כעדכלפרסוםכמדדכהמחיריםכלצרכןכלחודשכינואר,כפברוארבמהלךכחודשכ 
בחודשכממוצעתכהבהשוואהכלרמהככ–אחוזיםככ 
כנרשמהכלאחרכפרסוםכמדדכהמחיריםכלינוארבשלושתכימיכהמסחרכככ.כאחוזים 
ככ.כאחוזים 
החזאיםכהמקומייםכמעריכיםככיכהאינפלציהכ,כינוארלאחרכפרסוםכמדדכהמחיריםכלצרכןכלחודשכ 
כ
כ,בהסתכלותכלשניםכעשרכהחודשיםכהאחרונים,כעלכפיכהערכותכהחזאיםכהמקומיים.כאחוזים 
 4
וברביעכהשניכ,כלגבולכהעליוןכשלכהיעדמעלכתהיהככ 
ככככ.תחוםכהיעדלכיכנסהאינפלציהכתכשלכהשנה 
המחיריםכמדדיכ,כלפיכממוצעכהערכותכהחזאים,כ 
כככ 
כבשלושתכהחודשיםכלאכתשתנהבנקכישראלכריביתכשבממוצעככמקומייםכמעריכיםהחזאיםכה 
ככ.כאחוזים 
-מכעולהככיכבעודכשנהכצפויהכריביתכבנקכישראלכלעמודכעלכרמהכשלככ"מקמניתוחכשיפועכעקוםכה 
כככ.ככככאחוזים 
ככ
מכושוקכאיגרותכהחוב"שוקכהמק ככ
עדכ)כפברוארבחודשככירדהכשניםכ 
ככ.ינוארכדשבחוכאחוזכ 
כפברוארכבחודשכירדהשניםככ 
כהכלפדיוןכשלתשואהכ.כאחוזיםכבינואר 
כבחודשכיםכאחוז 
ככ.ינואר 
ככ
ל"ביותכותשואותכביןכהארץכלחופערכרי ככ
כ,ריביתכהפדמכנקודותכאחוזכ 
כככככ.ריביתכהבנקכהמרכזיכבאירופהמככנקודותכאחוזכ 
כירדכשניםכ 
כ
ככ.בפברואר 
ככככ 
(צפויהריביתכריאליתכ)ריביתכבנקכישראלכבניכויכהציפיותכלאינפלציהכ ככ
הריביתכהריאליתכ)הנגזרותכמשוקכההוןכבניכויכהציפיותכלאינפלציהכהנוכחיתכריביתכבנקכישראלכ 
כ
ככ.ינוארזאתכבדומהכלרמתהכמחודשכ.כאחוזים 
ככ
מצרפיםכמוניטאריים ככ
כמותכהכסףכעלתהכ(ככולל)כינוארבהסתכלותכלשניםכעשרכהחודשיםכהאחרוניםכעדכלחודשכ 
1 Mכינוארכבחודשכ–ככאחוזים 
2M1Mכופיקדונותכלאכ
-כהגידולכהגבוהכבככ.כבלבדכאחוז 
 5
M1כשכעלכרקעכריבית"כלחשבונותכעותפיקדונונובעכבחלקוכמהסטהכשלכבשנהכהאחרונהככ 
ככ.הפיקדונותכהנמוכה 
כככככ 
מודליםכהאקונומטריםה 1ככ
תחתכהנחותכשלכ,כתרחישיםכשוניםכנבחנוכבאמצעותכהמודליםכהאקונומטריםכשלכבנקכישראל 
,כ(ג"כאחוזיםכבתמ 
כאחוזיםכ
ככ.כאחוזים 
)עלכפיכהתרחישכהבסיסיכבמודלכהרבעוניכ DSGE ( ,2כהנותןכמשקלכרבכלציפיותכלעתידכומשתמשכ
נגזרתכעלייהכבריביתכ,כבכללכתגובהכשלכבנקכישראלכהמאופייןכביןכהיתרכבהחלקתכתוואיכהריבית 
כ
כרמתכשערכחליפיןכממוצעתכ
ככ.כככאחוזים 
-מודלכה)עלכפיכתרחישכבמודלכאחרכ EC,3כאשרכ,כ 
כאחוזיםכברביעכ
ככ
לייםכשאינםככלכככנוספיםכוכוחותאינדיקטוריםכבשילובכעםכהמודליםשניכבהתבססכעלכתוצאותכ 
.כככהאינפלציהכתתמתן 
-בדתוצאהכזאתכמתקבלתכ.כתחוםכהיעדלשנהכקדימהכצפויהכלהיותכבסביבתכמרכזכהאינפלציהכ 
עלכרקעכתהליךכהיציאהכמהמיתוןכושיעורכהריביתכ,כ 
.נקודתכהמוצאהנמוךכב  
ככ
5 55 
ח"שוקכמט ככ
כ
כ
כהחליפיןכיהמחושבככממוצעכשלכשער,כלכשלכהשקשערכהחליפיןכהנומינליכהאפקטיביככ.יםאחוז 
 
1ביןכ,כמשוםכאופייםכשלכתרחישיםכאלו.ככבנקכישראלכמפעילכמודליםכאקונומטרייםכהמשמשיםכלבחינתכתרחישיםכשוניםכ 
ישכלראותכבתרחישיםכ,כהיתרכעלכרקעכהעובדהכשתוצאותיהםכמותנותכבאופןכטבעיכבמספרכהנחותכלגביכמשתניםכרלבנטיים 
ורריםכבשווקיםכהפיננסייםכהעולמייםכמאזכפרוץכבתנאיםכהחריגיםכהש.כאלוככתשומהכאחתכלדיוןכמתוךכמכלולכהתשומות 
המשקלכשניתןכליחסכלתחזיותכהמודליםכ,כובהינתןכשהמודלכאינוכנותןכביטויכישירכלאירועיםכאלו,כהמשברכהפיננסיככבעולם 
ככ.בתנאיםכהנוכחייםכנמוךכיותר 
2כDynamic Stochastic General Equilibrium Model ככ
3כError Correction Model  
 6
עלכפיכמשקולותכהסחרכשלכישראלכעםכ,כ(כמדינות 
כאחוזים4ככככ.כ 
ככ
שוקכהמניות ככ
כ.וארינכב 
ככ.כאחוזים 
ככ
55 
-יכמרווחכה"כפיכשהיאכנמדדתכע,כפרמייתכהסיכוןכשלכישראל CDS ממועדכ,כנותרהכשניםכ 
,כמדינותכרבותב.כככנקודתכהאחוז 
-נרשמהכבמהלךכתקופהכזוכמגמתכהתרחבותכבמרווחיכה,כותחותכומתפתחותמפ CDS ככככ.כ 
ככ
55 
לאומיתכפרסמהכבחודשכ-קרןכהמטבעכהבין,כההתאוששותכבפעילותכהגלובליתהמשךכבעקבותכ 
לעומתכ)כ 
ככככ 
בשבועותכהאחרוניםכגברכהחששכשמשברכהחובכביווןכיהפוךכמבעיהכמקומיתכלבעיהכבמדינותכ 
ככ.כככשספרדכמהווהכנכוןכלעכשיוכמוקדכנוסףכלחששות,כנוספותכבאירופה 
לכרקעככוונתכהממשלככוע,כבסיןכנכסיםחששותכמפניכהתפתחותכשלכבועהכבמחיריזאתכבהמשךכל 
כככ.יהכעלכהמוסדותכהפיננסייםכהגדוליםבכלהגבירכאתכהרגולצ"בארה 
כ,הציפיותכלהעלאתכריבית.ככנתוניכהאינפלציהכבמשקיםכהמפותחיםכממשיכיםכלהיותכנמוכים 
כבאמצעכהשנהכהןכלהעלאתכריביתכבאירופהכ,המגולמתכמהתנהגותכהפעיליםכבשווקיםכהפיננסיים 
הבנקיםכהמרכזייםכבמדינותכ.ככבמחציתכהשנייהכשלכהשנהולהעלאתכריביתכעלכידיכהפדכ 
המובילותכהתחילוכלצאתכבהדרגהכממדיניותכההקלהכהמוניטאריתכשאפיינהכאתכתקופתכ 
הפדכהעלהכבחודשכפברוארכאתכריביתכההלוואותכבחלוןכאשראיכ,כבהקשרכזה.כהמשבר 
)discount קהכשלכתמיכותכבהמשךכלתהליךכצמצוםכוהפס,ככאחוזים 
ככ.שונותכשבוכהחלכהפדכלפניכמספרכחודשים 
ככ
ככ
.ב   510 20  
ככ
 
4ככ.ככאחוזים 
 7
ארבעהכחבריכהנהלהכהמשתתפיםכבדיוןכממליציםכלנגידכלגביכגובהכריביתכבנקכישראלכהרצויהכ 
יביתככלהשאירכאתכהרהמליצוהנהלהככלכחבריכה,כמרץלחודשכבדיוןכלגביכהחלטתכהריביתכ.כלמשק 
ככ.ככאחוזים 
ככ
בנקכישראלכנמצאכבתהליךכהדרגתיכשלכהחזרתכרמתכהריביתכלרמהכחבריכההנהלהכהדגישוככיכ 
המשקפתכאתכההתאוששותכבפעילותכהכלכליתכואתכהנדרשכעלכמנתכלהורידכאתכ"כנורמאלית"ה 
יןכמשניםכשאההדרגתיותכשלכהתהליךכמתבטאתכבכךכ.ככהאינפלציהכלסביבתכאמצעכתחוםכהיעד 
,כהתבססותכהצמיחהכבמשקכובעולם,כאתכהריביתכמדיכחודשכאלאכבהתאםכלסביבתכהאינפלציה 
ובהתחשבכבהתפתחותכשעריכ,כולהעלאותכהריביתכעלכידיכהבנקיםכהמרכזייםכבמשקיםכהמובילים 
ככ.החליפיןכשלכהשקל 
ככ
ככ.כממספרכנימוקיםכהנוכחיתהריביתכברמתהתכרתמכוכהמשתתפיםכבהשאלגביכחודשכזהכ 
כהדיוןכדנוכבכךכשהחזאיםכהפרטייםכהמקומייםכצופיםככיכהאינפלציהכתיכנסכלתחוםכמשתתפי 
וכיכהאינפלציהכלשנהכ(כעשרכחודשיםכאחורה-בהסתכלותכלשנים)היעדכברביעכהשניכשלכהשנהכ 
תהיהכבסביבתכאמצעכ(כ 
ירדוכלאחרכפרסוםכמדדכ,כימהכהנגזרותכמשוקכההוןהציפיותכלאינפלציהכלשנהכקד.כהיעד 
ככ.ככאחוזים 
,כהפתיעככלפיכמטהכזהכהחודשכהשניכברציפותציינוככיכמדדכהמחיריםכלצרכןכבדיוןכתפיםכהמשת 
המבוססככ)ושעיקרכההפתעהכנבעהכממדדכהדיור,כבשיעורכמצטברכשלכלמעלהכמחציכנקודתכהאחוז 
קנייהכ)רותכיבהקשרכזהכצויןככיכמחיריכהד.ככ(דשיםכלשכירתכדירותעלכחוזיםכחדשיםכומתח 
,ככבחודשכדצמברכבאחוזכאחדעלו,כעלכפיכסקרכמחיריכהדירות,כ(ומכירהכשלכהדירהכולאכשכירות 
בהתייחסכלמדדכ.ככ 
בניכויכעונתיותכ)מחיריםכהינוכנמוךכעונתיתכהמחיריםכלחודשכינוארכציינוכהמשתתפיםככיכמדדכה 
לעומתכ,ככאחוז 
,כבהקשרכזהכצוינהכהתנודתיותכשלכמדדיכהמחיריםכהחודשיים(.כככאחוזכבמדדכעצמו 
ככ.לגביכסביבתכהאינפלציההנובעתכמכךכככואיכהוודאות,העונתיותכהרבה 
כעלכהמגמותכהחיוביותכשלכהצמיחהכעיביםכמוככןכציינוכהמשתתפיםכאתכגורמיכהסיכוןכהמ 
חובככורעונותיגיליותכבמדינותכאירופהכהסובלותכמובעיקרכאתכההתפתחויותכהשל,כהעולמית 
כרקכבמחציתכהשנייהכהצפויכתכבמדינותכהמפותחותכבעולםוריביעלייהכב.כככיחסיתכלתוצרגבוהים 
לעיתויכהעלאותכהריביתכבמשקיםכהמוביליםכ.כב"פהכואחרככךכבארהכראשיתכבאירו–שלכהשנהכ 
כהשפעהכעלכשלהם,כביןכישראלכלמדינותכהמפותחותהצפוייםכפעריכהריביותככהשפעהכעלבעולםכ 
ככ.שערכהחליפיןכשלכהשקל 
הלחציםכצפויכלתרוםכלירידתכשהתרחשכבחודשיםכהאחרוניםכיינוכשהייסוףכהמשתתפיםכצ 
כהחבריםכדנוכ.המחיריםכבחודשיםכהקרוביםבמדדיככביטויכלבואכלידיהאינפלציונייםכבמשקכו 
ככ.כיכהעלאתכהריביתכהחודשכתחריףכאתכמגמתכהייסוףחששכב 
ככ
 8
הירידהכבסביבתכשיעורכובמיוחדכאיכהוודאותכלגביכ,כשהועלוכבדיוןגורמיםכהלאורכמכלולכ 
יחדכעםכאיכהוודאותכ,כהאינפלציהכבעקבותכההפתעותככלפיכמטהכבשניכמדדיכהמחיריםכהאחרונים 
ככללאכשינויכמרץלחודשככאתכהריביתכותירההחליטכהנגידכל,כלגביכעוצמתכהמשךכהצמיחהכהעולמית 
ככ.ככאחוזיםכ 
כככ 
הגורמיםכהעיקרייםכשהכריעוכבעדכהשארתכהריביתכללאכשינויכבחודשכבנקכישראלכהדגישכאתכ 
כככ:זה 
ככ
• ציפותכהפתיעככלפיכמטהכזהכהחודשכהשניכברהמחיריםכלצרכןכמדדכ:כסביבתכהאינפלציה 
לירידהכבמדדכחודשכינוארכתרמוכגםככ.כבשיעורכמצטברכשלכלמעלהכממחציתכהאחוז 
כ,כהחודשיםכהבאים 
למדדיםכ)המקומייםככהחזאיםככאחוזיםכותחזיות 
האינפלציהככ.כאחוזים 
ברביעכהשניכשלכ(כבהסתכלותכלשניםכעשרכחודשיםכאחורה)צפויהכלהיכנסכלתחוםכהיעדכ 
כ.ביןכהיתרכבהשפעתכהייסוףכשחלכלאחרונהכבשקל,כהשנה  
 
• .כממשיכהכלהתבססבישראלכהנתוניםכשהתפרסמוכהחודשכמצביעיםכעלככךכשהצמיחהכ 
.ליךכההתאוששותכבעולםכתהלעוצמתאיכודאותכביחסכקיימתכ,כאולם  
ככ
• ריביותכהבנקיםכהמרכזייםכבמשקיםכהמוביליםכנמצאותכברמותכנמוכותכוצפויותכ 
כמהכמהבנקיםכהמרכזייםכהחשוביםכבעולםכ,כאולםככ.ככלהישארככךכגםכבחודשיםכהבאים 
ככ.ממשיכיםכלצמצםכאתכהשימושכבכליםכהלאכשגרתייםכשלכההקלהכהמוניטארית 
ככ
בעידודכתמיכהכ,ככיציבותכהמחירים:כמנתכלהשיגכאתכמטרותיוכעלכלפעולימשיךכצויןכשבנקכישראלכ 
כככ.כוביציבותכהמערכתכהפיננסיתהתעסוקהכוהצמיחה 
ככ
ככ
ככ
השתתפוכהמצומצםכפורוםב 
ככ: 
כככנגידכהבנק–סטנליכפישרכ'כפרופ 
כככמשנהכלנגידכהבנק–כאקשטייןככצבי'פרופ 
כככהמחקרחטיבתתככמנהל–רכקרניתכפלוגכ"ד 
כככבחטיבתכהמחקרפיננסי/האגףכהמוניטרימנהלכחברכהנהלהכוכ–רכעקיבאכאופנבכרכ"ד 
כככמנהלכחטיבתכהשווקים–מרכבאריכטאףכ 
ככלאומיים-ולקשריםכביןממונהכעלכהאגףכלהפצתכמידעכיועץכלנגידכוכ–כאפרת-אוהדכברכר"ד 
כככראשכהמטהכלנגידכ–מרכאדיכאזולאיכ 
ככברכהבנקדויועץכלנגידכוכ–רכיוסיכסעדוןכ"ד 
ככ
 9
פירוטכההתפתחויותכהעיקריותכבכלכלהכהעולמית:כנספח ככ
ככ
ב"ארה 55 
הצמיחהככהפתיעכלטובהכובתיכההשקעותכהמוביליםכצופיםכש 
מנועיכהצמיחהכהעיקרייםכ.כככבקצבכהמהירכמהמגמהכארוכתכהטווחתמשךכגםכברבעוניםכהקרובים 
ככ.שלתיותכוהסקטורכהעסקיכהמתאוששיוסיפוכלהיותכתוכניותכהסיועכהממ 
הגירעונותכהכבדיםכ,כהמשברכבתעסוקה:ככבעיותכקשות 
ככ.ן"והמשךכהמשברכבשוקכהנדל 
כנתוניכהתעסוקהכבחודשכהאחרוןכ.ככהבעיהכהמרכזיתכבכלכלהכהאמריקאיתשוקכהתעסוקהכמהווהכאת 
נתוןכהאבטלהכשלככשירותכ.ככככלטובה"פתיעוכבסהה,כ(יכהשוק"עלכאףכשהתקבלוכבצורהכמעורבתכע) 
ככ(.כבחודשכהקודם 
המשברכהנמשךכבתעסוקהכהובילכגםכאתכהממשלכלהעמידוככנושאכעיקריכבמהלךכהשנהכהקרובהככאשרכ 
כתוכניותכ.סוקהתכהתעבישרכעלכתוכניתכתמריציםכחדשהכלהגבר,כבנאומוכהראשוןכלאומה,כהנשיא 
ככ.כנוספותכהכוללותכבעיקרכהקלותכבמסכוסיועכלעסקיםכקטניםכצפויותכלהימשךכאףכהן 
ולרדתכ(כ 
-נתוןכה)כואילךכ CBO כיהחובכהפדראל,כבמקביל(.כ 
ככ.כ 
למרותכההתאוששותכהקלהכבחודשיםכהאחרוניםכבמחיריכהדירותכובמכירותכ,כב"שוקכהדיורכבארה 
.ככעדייןכמכבידכעלכהתאוששותכהכלכלהכהאמריקאיתכבכללכועלכמאזניכהבנקיםכבפרט,הבתיםכהקיימים 
הנתוןכהנמוךכ,כ 
ביןכהיתרכ,ככלעומתכהחודשכהקודם 
ככ.ככעלכרקעכהחששותכבמהלךכנובמברכמהפסקתכתוכניתכהסיועכלרוכשיכהדירות 
תהליךכוכ,כהייצורכהתעשייתיכממשיךכלהשתפר,כהתאוששותכהסקטורכהעסקיכנמשכת,כלמרותכזאת 
מוכהכיותרכשהחלכברבעוןכהאחרוןכעדייןכנמשךכאםככיכתרומתוכלתוצרכצפויהכלהיותכנ"כבנייתכהמלאים" 
הגידולכמעלכלציפיותכבנתוןכהזמנותכומשלוחיםכשלכמוצריםכבניכקיימאכ.ככבשניכהרבעוניםכהקרובים 
כאתככעלככךכשחברותכממשיכותכלהגדיליםהגידולכבמכירותכהקמעונאיותכשלכחודשכינוארכמצביעו 
ככ.השקעותכההוןכוהמלאיםכמתוךכציפייהכלהמשךכההתאוששותכבכלכלהכהאמריקאית 
-כהודיעכה,כבמקביל.ככצפוי,ככהחליטכלהשאירכאתכהריביתכהחודשכללאכשינויהפד FED כעלככוונתוכ
-להפסיקכבסוףכמרץכאתכתוכניתכהרכישותכשלכה MBS כשהואכמשאירכלעצמוכפתחכ,כככמתוכנן 
הפדכהעלהכבחודשכפברוארכאתכריביתכההלוואותכבחלוןכ.כקלהתערבותכמחודשתכבהתאםכלתנאיכהשו 
)אשראיכ discount בהמשךכלתהליךכצמצוםכוהפסקהכשלכ,ככאחוזים 
ככ.תמיכותכשונותכשבוכהחלכהפדכלפניכמספרכחודשים 
הינהכחיוביתכיותרכביחסכלפרוטוקוליםכקודמיםכעםכדיוניכהפדכפרוטוקולכהאווירהכהעולהכמ,כככלל 
ככ.כהתייחסותכברורהכיותרכלהתאוששותכשלכהכלכלהכהאמריקאית 
ככ
אירופה 55 
 10 
למרותכ.ככוהשלכותיוכעמדוכבראשכהדאגותכלגביככלכלתכאירופהיווןכמשברכהחובכב,כבחודשכהאחרון 
לכלכלהכהיווניתכהקלהכבמעטכעלכחששותכהשוקכמפניכהאירופאיכשנראהככיכתוכניתכהחילוץכשלכהאיחודכ 
מרמזותכ(כגםכאיטליהכופורטוגלכברשימה)יותכהמבניותכשלכספרדכויווןכהבע,כמשברכחובכאמיתיכבאירופה 
ככ.כהחזרהכשלכמשברכחובכבמדינותכאלוכהואכזמניכבהחלט,כעלככךכשללאכרפורמותכמבניותכעמוקות 
,ככאתכההערכהכשהמומנטוםכבאירופהכנחלשיםמחזק,כבאירופהכלרבעוןכהרביעיהחלשיםככהצמיחהכנתוני 
שלאכ,כמנועכהצמיחהכהעיקריכשלכהגושכהאירופאי,כלכגרמניהכשהאכזבהכהעיקריתכבאהכמכיוונהכש 
.כנתוןכזהכמהווהכאיוםכעלכהמשךכההתאוששותכשלכהיבשתכהאירופאית.כברבעוןכהרביעיכללכצמחהכ 
ככ.הציגוכצמיחהכשלילית,ככצפוי,כספרדכויוון.כ 
,כגרמניה.כונותכהגבוההכביןכהכלכלותכהאירופאיותמיםכממשיכיםכלהצביעכעלכהשהנתוניםכהמתפרס 
ממשיכותכלהובילכאתכמגמתכההתאוששותכשלכהכלכלהכ,כוצרפת(כלמרותכנתוןכהצמיחהכהחלש) 
ככ.כהאירופאיתכומגדילותכאתכהפערכבינםכלביןככלכלותכאיטליהכוספרד 
(.כהיווניגםכעלכרקעכהמשברככ)חודשיםכהקרוביםכלאכצפויהכלהשתנותכבבנקכהמרכזיכבאירופהמדיניותכה 
אינפלציהכעדייןכנמוכותכוהציפיותכלצופהכצמיחהכמתונהכבמהלךכהשנהכהקרובהכהבנקכהאירופאיכ 
ככ.כמהיעד 
ככ
יפן 55 
ככשנתוןכהצמיחהכביפןכלרבעוןכהרביעיכהפתיעכלטובהכיכגלישהכלמיתוןכנוסףכביפןכפחתוהחששותכמפנ 
שותכתימשךכבשנתכמתחזקתכוהבנקכהמרכזיכשלכיפןכצופהככיכההתאושכלכלתכיפןכ.ככ 
התאוששותכהתגלגלכלטרםכשיפורכזהכאךכ,כבשלבכזהכנרשמתכהתרחבותכביצואכובייצור.ככ 
במדדכ.ככבסביבהכהפיננסיתכביפןכנרשםכשיפור.ככבביקושיםכהמקומייםכשלכהסקטורכהפרטימשמעותיתכ 
פעילותכעקבכהירידהכב,ככהחודשיםכהאחרונים 
ככ.ככבעיקרככתוצאהכמהתפתחותכמחיריכהנפט,כאולםכקצבכירידתכהמחיריםכהתמתן,כהכלכלית 
וצייןכבהודעתוככיכ(ככבפברואר 
גידולכצפויכבביקושיכמשקיכהביתכעקבכ,ככיירשםכשיפורכנוסףכבפעילות 
ככצפויכלמתןכאתכ
הבנקכהמרכזיכשלכיפןכהודיעככיכימשיךכלפעולכבמדיניותכסתגלניתכעלכמנתכלתרוםכ.ככירידותכהמחירים 
ככ.כככלסביבהכפיננסיתכהתומכתכבצמיחה 
ככ
כשווקים 55 
.ככנתוניכצמיחהכוייצורכמרשימיםלהפגיןממשיכהככ 
נמצאכעדייןכ,כגכלרבעוןכהרביעי"פכנתוניכהתמ"ע,כשבחלקו,כללאכהחלקכהאירופאי)השווקיםכהמתעורריםכ 
,כממשיכיםכבמגמתכהצמיחהכהמהירהכשאפיינהכאותםכבחודשיםכהאחרוניםכוממשיכים(כבמיתון 
ככ.כהכהעולמיתהתאוששותכהכלכללהיותכהמנועכשלכ,ככסיןבהובלת 
כ
ככ(.כבתחזיתכקודמתכמחודשכאוקטובר 
 11 
ככתוצאהכמהעלייהכהנמשכתכבמחיריכהסחורותכממשיכהכלהעסיקככלכלותכאלוכההאצהכבאינפלציה 
ככ.כסנתכיותרומגבירהכאתכההסתברותכלגישהכמוניטאריתכמר 
ככ