BCB COPOM Ata - Reunião 98: 98ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2004-07-21

Sumário
Evolução recente da inflação
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
Implementação da
política monetária
Atividade
econômica
Mercado de
trabalho
Crédito e
inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior
e balanço de pagamentos
Mercado monetário
e operações de mercado aberto
Data:
21/7/2004
Local:
Sala de
reuniões do 8º andar (20/7) e do 20º andar (21/7) do Edifício-Sede do Banco
Central – Brasília – DF
Horário de início:
16h45 (20/7) e 16h (21/7)
Horário de término:
19h (20/7) e 18h15 (21/7)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos
Meirelles – Presidente
Afonso Sant’Anna Bevilaqua
Alexandre Schwartsman
Antonio Gustavo Matos
do Vale
Eduardo Henrique de
Mello Motta Loyo
João Antônio Fleury
Teixeira
Augusto de Oliveira Candiota
Paulo Sérgio
Cavalheiro
Sérgio Darcy da Silva
Alves
Chefes de Departamento (todos presentes no dia 20)
Altamir Lopes –
Departamento Econômico
Daso Maranhão Coimbra
– Departamento de Operações das Reservas Internacionais
José Pedro Ramos
Fachada Martins da Silva – Gerência-Executiva de Relacionamento com
Investidores
José Antônio Marciano
– Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Marcelo Kfoury
Muinhos – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 21)
Sergio Goldenstein –
Departamento de Operações do Mercado Aberto
Demais participantes (presentes no dia 20)
Alexandre Pundek
Rocha – Consultor da Diretoria
Flávio Pinheiro de
Melo – Consultor da Diretoria
Helio José Ferreira –
Secretário-Executivo da Diretoria
Jocimar Nastari –
Assessor de Imprensa
Katherine Hennings –
Consultora da Diretoria
Os membros do Copom
analisaram a evolução recente e as perspectivas da economia brasileira e da
economia internacional no contexto do regime de política monetária, cujo
objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
Evolução recente da
inflação
O Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) subiu
0,71% em junho, ante 0,51% em maio, acumulando 3,48% no primeiro semestre do
ano e 6,06% em doze meses. A aceleração na variação mensal do IPCA refletiu,
principalmente, o impacto da elevação dos preços dos combustíveis, juntamente
com a continuidade da alta dos preços dos alimentos.
O Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI)
aumentou 1,29% em junho, ante 1,46% em
maio, acumulando variação de 6,9% no primeiro semestre de 2004. A desaceleração
do IGP-DI em junho decorreu de comportamento similar dos preços no atacado e do
custo da construção civil, enquanto no âmbito dos preços ao consumidor
observou-se ligeira elevação na variação mensal. O Índice de Preços ao
Consumidor – Brasil (IPC-Br) aumentou 0,78% e o Índice Nacional do Custo da
Construção (INCC), 0,7%, ante 0,71% e 1,83%, respectivamente, no mês anterior.
O Índice de Preços no Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), variou 1,57%
no mês e 8,38% no acumulado do ano, até junho. Relativamente ao IGP-DI e ao
IPA-DI, os resultados acumulados em períodos de doze meses mostraram elevação
em junho, atingindo 10,13% e 11,76%, respectivamente.
Para a elevação mensal de 0,71% do IPCA, a principal
contribuição individual adveio da gasolina, com 0,14 p.p., refletindo o repasse
do reajuste de 10,8% ocorrido nas distribuidoras, em 15 de junho, e a elevação
dos preços do álcool combustível. Para o consumidor, o álcool subiu 11,35%,
conseqüência da recuperação da cotação da cana-de-açúcar, após as fortes baixas
observadas no período de fevereiro a abril. Os gastos com o grupo transportes
subiram 1,58% no mês, contribuindo com 0,33 p.p. para a variação mensal do
IPCA.
As despesas com alimentos subiram 0,72% em junho e
responderam por 0,17 p.p. da variação do IPCA nesse mês. Problemas climáticos
afetaram a oferta de produtos como cebola, tomate e hortaliças, enquanto o
período da entressafra foi responsável pelos impactos nos preços do leite
in natura
e de seus derivados, como
queijos, iogurte e leite em pó.
O conjunto dos preços
livres aumentou 0,58%, ante 0,57% no mês anterior, contribuindo com 0,42 p.p.
para a variação mensal do IPCA, enquanto a elevação de 1,03% nos preços
monitorados respondeu por 0,29 p.p. A relativa estabilidade da taxa de variação
do conjunto dos preços livres decorreu da desaceleração dos preços dos itens
não alimentícios, que amorteceu os efeitos da aceleração do aumento nos preços
dos alimentos. Em relação aos preços monitorados, além dos efeitos das
elevações nos preços da gasolina e do álcool combustível, destacaram-se,
também, os aumentos nas tarifas de ônibus urbanos e interestaduais.
No atacado, o IPA teve variação menor em junho, 1,57%, ante
1,71% no mês anterior, acompanhando o movimento dos preços agrícolas. O
IPA-agrícola aumentou 0,52%, após alta de 2,71% em maio, desaceleração que
decorreu de declínios nos preços dos cereais, das lavouras para exportação e
das raízes e tubérculos, enquanto os preços de animais e derivados e de
oleaginosas mostraram aceleração. Já a variação dos preços industriais no
atacado passou de 1,32% em maio para 1,97% em junho, principalmente pelo
impacto das elevações nos preços dos combustíveis e dos fertilizantes, que
provocaram alta de 5,37% no gênero química, ante 1,72% em maio. Entre os demais
gêneros industriais, observou-se certo equilíbrio entre acelerações e
desacelerações nas variações dos preços, sempre de pequena magnitude,
destacando-se a continuidade da tendência de menores variações mensais em
ferro, aço e derivados, metais não ferrosos, máquinas agrícolas, motores e
geradores elétricos, entre outros.
O núcleo de inflação para o IPCA calculado por exclusão de
alimentos no domicílio e preços monitorados foi de 0,53% em junho, ante 0,7% no
mês anterior, acumulando 7,17% em doze meses.
O núcleo de inflação para o IPCA calculado pelo método das
médias aparadas, com suavização de itens preestabelecidos, passou de 0,59% em
maio para 0,6% em junho, totalizando 8,16% nos últimos doze meses. A mesma
medida para o núcleo, calculada sem o procedimento de suavização, alcançou em
junho 0,48% no mês e 5,56% em doze meses, ante 0,43% e 5,46%, respectivamente,
em maio.
O núcleo de inflação para o IPC-Br, calculado pela Fundação
Getulio Vargas (FGV) pelo método das médias aparadas simétricas, mostrou
variação de 0,5% em junho, ante 0,57% em maio, com alta de 6,39% nos últimos
doze meses.
Em julho, os índices de preços ao consumidor deverão ser
influenciados pelos aumentos nos preços monitorados, particularmente energia
elétrica residencial, álcool e gasolina, ônibus urbano no Rio de Janeiro e
telefonia fixa. Entre os preços livres, no item alimentação espera-se a
continuidade da alta nos preços de carnes e laticínios, pelo efeito da
entressafra, e, por razões sazonais, em função das férias escolares, elevação
de preços no item recreação. No atacado, espera-se a continuidade das pressões
dos preços de animais e derivados, entre os preços agrícolas, e dos
combustíveis e fertilizantes, nos preços industriais, movimento que deve ser
parcialmente amortecido pela desaceleração dos demais preços industriais.
Avaliação prospectiva
das tendências da inflação
Os choques identificados e seus impactos foram reavaliados
de acordo com as novas informações disponíveis. O cenário considerado nas
simulações contempla as seguintes hipóteses:
a projeção para o
reajuste total nos preços da gasolina ao longo de 2004 foi mantida em 9,5%. Em
relação à última reunião, a projeção para aumentos do preço do gás de botijão
sofreu pequena redução, passando de 6,9% para 6,8% no acumulado para 2004;
quanto às tarifas de
energia elétrica residencial, houve aumento de 0,6 p.p. na projeção, que está
agora em 11,6% para 2004 como um todo. No caso das tarifas de telefonia fixa,
em virtude do aumento anunciado recentemente para repor o diferencial entre o
IGP-DI e o IPCA, a previsão foi revista para cima, estando agora em 12,8%;
para o conjunto dos
itens administrados por contrato e monitorados, com peso total de 28,6% no IPCA
de junho, projeta-se aumento de 8,3% ao longo de 2004, 0,6 p.p. maior do que o
projetado na reunião anterior;
a projeção dos
reajustes do conjunto dos itens administrados por contrato e monitorados para
2005, baseada no modelo de determinação endógena de preços administrados, cuja
especificação considera componentes sazonais, variações cambiais, inflação de
preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP), foi mantida
em 6,0%;
a trajetória
projetada para o
spread
de seis meses
sobre a taxa Selic, seguindo especificação do modelo VAR que utiliza as
variáveis Selic e
em níveis a
partir dos valores vigentes nos dias que antecederam a reunião do Copom, parte
de uma média de 51 p.b. no terceiro trimestre de 2004 e aumenta a partir daí,
até atingir 58 p.b. no final de 2005.
Em relação à política fiscal, supõe-se o cumprimento da meta
de superávit primário de 4,25% do Produto Interno Bruto (PIB) neste e nos
próximos dois anos. São mantidas as demais hipóteses consideradas na reunião
anterior.
A partir das hipóteses do cenário de referência, que incluem
a manutenção da taxa de juros em 16% ao ano e da taxa de câmbio em patamar
próximo ao que prevalecia na véspera da reunião do Copom (R$3,00), concluiu-se
que as projeções de inflação estão acima da meta de 5,5% para 2004 e
ligeiramente acima da meta de 4,5% para 2005. No cenário de mercado, que
incorpora as trajetórias para a taxa de câmbio e para a taxa Selic esperadas
pelos agentes do mercado na véspera da reunião do Copom, de acordo com os dados
da pesquisa realizada pela Gerência-Executiva de Relacionamento com
Investidores do Banco Central do Brasil (Gerin), as projeções encontram-se
acima da meta para o ano corrente e acima da meta para 2005.
Implementação da
política monetária
A inflação dos preços livres em junho foi a mais alta para
esse mês nos últimos anos. Entre os meses de fevereiro e maio, os preços livres
tiveram aumentos sistematicamente maiores que os preços monitorados,
acumulando, no período, um aumento de 2,42%, contra 0,86% dos monitorados. Em
junho, além dos preços livres (aumento de 0,58%), os preços monitorados também
passaram a pressionar a inflação, com um aumento de 1,03%, impulsionado pelos
reajustes do preço da gasolina, resultando em uma inflação de 0,71% para o
IPCA. No primeiro semestre de 2004, os preços livres acumularam um aumento de
3,77%, o que equivale, em termos anualizados, a uma inflação de 7,69%. Outros
índices de preços ao consumidor de abrangência nacional registraram valores
elevados nos dois últimos meses, como é o caso do Índice de Preços ao Consumidor
– Disponibilidade Interna (IPC-DI) (aumentos de 0,71% e 0,78% em maio e junho,
respectivamente). O IPA tem registrado sistematicamente aumentos elevados
durante o ano, puxado principalmente pelo IPA de produtos industriais, que
acumulou um aumento de 9,96% no primeiro semestre.
Os núcleos de inflação calculados pelo método das médias
aparadas têm se situado em valores relativamente estáveis nos últimos meses,
mas em patamares incompatíveis com as metas de inflação de médio prazo. No
primeiro semestre do ano, os núcleos com e sem suavização foram de 3,79% e
2,96%, respectivamente, equivalendo, em valores anualizados, a 7,72% e 6,00%.
Tendo em vista que os preços livres foram os que mais pressionaram a inflação
no primeiro semestre, o núcleo de inflação calculado por exclusão de alimentos
no domicílio e de itens administrados situou-se em 4,52%, superior ao aumento
de 3,48% no IPCA no período, e correspondente a 9,24% em termos anualizados.
A atividade econômica tem mostrado um vigor significativo,
continuando a exibir na margem um ritmo superior às estimativas de crescimento
feitas no fim do ano passado. Em termos prospectivos, diversos indicadores
antecedentes e coincidentes apontam para a continuidade da expansão. Por
exemplo, a expedição de papel ondulado continua na sua trajetória de
crescimento desde meados de 2003, crescendo 1,5% em junho em comparação com
maio (dados da Associação Brasileira do Papel Ondulado – ABPO, dessazonalizados
pelo Banco Central).
Em maio, a produção industrial atingiu o maior nível da
história, superando mesmo o recorde atingido em novembro último. A produção
cresceu 2,2% em relação a abril (dados dessazonalizados) e 7,8% em relação a
maio de 2003, no oitavo mês consecutivo de crescimento em relação ao mesmo mês
do ano anterior. No acumulado do ano (janeiro-maio), a atividade industrial
apresentou um crescimento de 6,5% na comparação com o mesmo período do ano
anterior. As vendas industriais reais também atingiram o mais alto nível desde
que a série começou a ser calculada (dezembro de 1991), crescendo 3,0% em maio
em comparação com abril (dados da Confederação Nacional da Indústria – CNI,
dessazonalizados pelo Banco Central).
As vendas no comércio mantiveram a trajetória de crescimento
iniciada em meados de 2003. Da mesma forma que na indústria, o volume de vendas
no comércio varejista no Brasil (medido pelo Instituto Brasileiro de Geografia
e Estatística – IBGE) tem alcançado níveis recordes. Depois de atingirem em
abril o maior nível da série (que começou a ser calculada em janeiro de 2000),
as vendas ainda cresceram 0,7% em maio em relação ao mês anterior (dados
dessazonalizados pelo Banco Central), representando um aumento de 10,0% na
comparação com maio do ano passado. Vale dizer, o crescimento das vendas –
tanto na margem como na comparação com igual período do ano anterior – já
atinge praticamente todos os setores do varejo, não apenas aqueles mais
sensíveis às condições de crédito, mas também os que respondem à evolução do
rendimento real. O Índice de Intenções do Consumidor (IIC) da Federação do
Comércio do Estado de São Paulo (Fecomercio SP) apresentou uma elevação de 4,9%
em julho em relação a junho, situando-se em patamares elevados.
A expansão da
atividade tem provocado um aumento da utilização média da capacidade instalada
na indústria da transformação, que atingiu recentemente níveis recordes para os
últimos anos. Usando dados dessazonalizados pelo Banco Central, a pesquisa
trimestral da FGV apresentou um índice de utilização de 81,9% em abril de 2004 (maior
nível dos últimos três anos) e a pesquisa mensal da CNI, um índice de 81,8% em
maio (segundo maior nível da série calculada desde dezembro de 1991). O
crescimento da produção na margem surpreende por não apresentar sinal de
arrefecimento em relação ao ritmo acelerado dos últimos meses, indicando a
possibilidade de um preenchimento mais rápido da capacidade ociosa ainda
existente.
Por outro lado, o setor de bens de capital é o setor
industrial que tem apresentado o maior crescimento. No acumulado do ano até
maio, a produção de bens de capital situou-se 22,5% acima da observada no mesmo
período do ano passado. Considerando-se a absorção doméstica de bens de
capital, estimada como a produção desses bens acrescida das importações e
deduzido o valor destinado a exportações,
o crescimento foi de 11,4% no mesmo período. Em um quadro como esse, que
combina rápido crescimento da demanda com retomada de investimentos, torna-se
mais impreciso o cálculo da distância entre o produto efetivo e potencial – o
chamado hiato do produto –, que é crucial para a avaliação de pressões
inflacionárias. Conforme ressaltado no “Relatório de Inflação” de junho, há
evidência de heterogeneidade entre os níveis de utilização de diferentes
setores, sendo então importante a manutenção de um ambiente cada vez mais
propício para os investimentos, de modo que haja aumento na capacidade
produtiva nos setores cuja utilização
de capacidade é maior, e que se preserve a margem para aumento da produção
agregada sem pressão sobre os preços.
Embora a demanda externa tenha sido relativamente importante
para o início da recuperação econômica, a demanda doméstica tem impulsionado
cada vez mais o nível de atividade, o que é natural, dado o peso
comparativamente pequeno do setor externo no PIB brasileiro, a despeito do
forte crescimento dos fluxos de comércio no período recente. Dois fatores têm
sido fundamentais para esse processo: a expansão do crédito e a própria
recuperação do emprego e da massa salarial real. Segundo dados da CNI
dessazonalizados pelo Banco Central, o emprego na indústria da transformação,
depois de atingir em fevereiro o maior nível da série desde o fim de 1998,
ainda apresentou crescimento contínuo nos três meses seguintes (em maio, o
aumento foi de 0,3% em relação a abril). Movimento semelhante tem se verificado
com a massa salarial real, que atingiu valores semelhantes aos verificados no
primeiro semestre de 2001 (crescimento de 0,2% em maio em relação a abril, de
acordo com dados dessazonalizados pelo Banco Central). Em junho, o nível de
emprego formal medido pelo Ministério do Trabalho e Emprego (MTE) cresceu
novamente, acumulando um aumento de 3,9% no primeiro semestre de 2004 em
comparação com o mesmo período do ano anterior, resultado da criação líquida de
mais de 1 milhão de novos postos de trabalho, o registro mais elevado para o
primeiro semestre em toda a série.
Nas notas da reunião de junho, o Copom destacou razões para
que a recuperação econômica em curso se manifestasse com uma certa defasagem na
redução da taxa de desemprego medida pelo IBGE, dentre as quais o comportamento
sazonal da série, o aumento da população economicamente ativa e a maior
expansão do emprego fora das regiões metropolitanas. Em maio, entretanto, esses
fatores de defasagem acabaram sendo sobrepujados pelos fatores que apontavam
para a redução da taxa de desemprego. A taxa de desemprego caiu de 13,1% em
abril para 12,2% em maio, menor que a taxa de 12,8% observada no mesmo mês de
2003. Mesmo isolando a variação oriunda da taxa de participação, que se reduziu
em maio, a taxa de desemprego teria caído de qualquer forma.
O setor externo da economia brasileira continua apresentando
resultados expressivos. O saldo da balança comercial em junho, de US$3,8
bilhões, foi novo recorde histórico, acumulando-se um saldo de US$15,0 bilhões
no primeiro semestre do ano. Na margem, tanto as exportações quanto as
importações têm crescido significativamente. Portanto, mesmo com a economia em
franca expansão, a perspectiva continua a ser de saldos comerciais elevados,
cuja previsão é de US$26 bilhões para 2004. O saldo das transações correntes
chegou a US$2,5 bilhões no primeiro semestre de 2004.
O cenário externo apresentou melhora desde a última reunião,
embora alguma instabilidade tenha permanecido, representada principalmente pela
nova alta do preço do petróleo. A pressão sobre a taxa de câmbio e o risco-país
reduziu-se entre as duas reuniões. A taxa de câmbio do dólar norte-americano
passou de valores em torno de R$3,16 para R$3,00, apresentando também uma menor
volatilidade, e o
spread
do Embi+ Brasil, calculado pelo JP Morgan,
passou de 705 p.b. para 587 p.b. Por outro lado, o preço do petróleo Brent,
após apresentar alguma redução em junho, aumentou 12,8% entre as duas últimas
reuniões. Em que pese uma maior tranqüilidade dos mercados no que se refere à
evolução da política monetária norte-americana nas últimas semanas, há que se
reconhecer que o cenário ainda não está totalmente cristalizado, de sorte que
não se podem descartar novos episódios de volatilidade à frente.
O processo de elevação das expectativas de inflação,
iniciado em maio, manteve-se em julho, principalmente no que concerne às
expectativas para 2004. A mediana dessas expectativas aumentou 0,39 p.p.,
passando de 6,71% para 7,10%. As expectativas para 2005 tiveram um aumento
menor, de 5,44% para 5,50%, enquanto as expectativas para a inflação doze meses
à frente passaram de 6,03% para 6,27%.
A deterioração das expectativas de inflação, a inflação de
junho maior do que o esperado e o aumento das tarifas de telefonia fixa
incorporando o resíduo do ano passado fizeram com que, apesar da apreciação da
taxa de câmbio, houvesse um aumento das projeções realizadas pelo Copom para a
inflação de 2004 e 2005. O cenário de referência, que supõe a manutenção da
taxa Selic em 16% a.a. e da taxa de câmbio em R$3,00 ao longo do horizonte de
projeção, aponta para uma inflação superior à meta de 5,5% para 2004, e
ligeiramente superior à meta de 4,5% para 2005. As projeções do Copom baseadas
no cenário de mercado, que incorporam as trajetórias de câmbio e de taxa Selic
esperadas pelo mercado na véspera da reunião do Copom, situam-se acima das
projeções do cenário de referência – portanto acima das metas de inflação –
pois incorporam uma trajetória de redução da taxa de juros e de aumento da taxa
de câmbio. O Copom examinou ainda um cenário híbrido, que incorpora a taxa de
câmbio esperada pelo mercado, mas, à semelhança do cenário de referência, supõe
a manutenção da taxa Selic em 16% ao ano, e cujas projeções para a inflação se
encontram entre os valores gerados pelos
dois cenários usuais.
Como em reuniões anteriores, o Copom considerou ainda as
projeções de inflação para o período de doze meses correspondente ao segundo
semestre de 2004 e ao primeiro semestre de 2005. Trata-se, conforme mencionado
nas Notas anteriores, de um horizonte cujos resultados são mais sensíveis às
decisões de política monetária tomadas ao longo dos próximos meses do que os do
ano-calendário de 2004, sendo ao mesmo tempo um horizonte coberto por projeções
de inflação mais confiáveis do que as já disponíveis, com tanta antecedência,
para o ano-calendário de 2005. A inflação projetada para esse período de doze
meses, tanto no cenário de referência quanto no de mercado, situa-se
ligeiramente acima do intervalo compreendido entre as metas centrais fixadas
pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) para os anos-calendário de 2004 e 2005.
Como destacado nas Notas das últimas reuniões, o contexto de
dúvidas em relação ao cenário externo tem gerado uma volatilidade de curto
prazo que tende a aumentar a incerteza em relação ao comportamento futuro da
inflação. Esse quadro externo de incerteza apresentou alguma melhora nas
últimas semanas. Entretanto, diversos outros fatores fizeram com que as
projeções de inflação do Copom se deteriorassem desde a última reunião, a
despeito da apreciação cambial. O aumento das expectativas de inflação dos
agentes privados, a revisão para cima das projeções das tarifas de telefonia e
a aceleração do crescimento da economia levaram a um aumento da inflação
esperada pelo Copom.
No que se refere à atividade econômica, embora os
investimentos estejam em recuperação, permitindo assim que se vislumbre um
maior crescimento da capacidade produtiva, os níveis de utilização da capacidade
vêm mantendo, na margem, um ritmo acelerado de aumento, atingindo níveis
historicamente elevados. A situação, de um lado, de rápido crescimento da
demanda e, de outro, de crescimento dos investimentos, tem gerado uma maior
incerteza sobre a capacidade de se expandir a oferta de bens e serviços sem a
emergência de pressões inflacionárias. Mesmo se considerando que a política
monetária deva ser orientada no sentido de acomodar os efeitos primários de
choques de oferta como os observados recentemente, é importante evitar a
propagação de efeitos secundários dos aumentos correntes de preços, revertendo
a escalada das expectativas inflacionárias, e avaliar com cautela a interação
corrente e futura das condições de oferta e de demanda na economia.
Os membros do Copom avaliam que a manutenção da taxa de
juros básica nos níveis atuais por um período prolongado de tempo deverá
permitir a concretização de um cenário benigno para a inflação, com
convergência das expectativas de inflação dos agentes privados e da inflação
efetivamente ocorrida para a trajetória das metas estabelecidas pelo CMN. No
entanto, a autoridade monetária reitera que estará pronta para adotar uma
postura mais ativa, caso venha a se consolidar um cenário de divergência entre
a inflação projetada e a trajetória das metas, com uma eventual
exacerbação dos fatores que levaram ao aumento recente das projeções de
inflação para 2004 e 2005.
Mesmo com a piora do
quadro inflacionário, e o posicionamento da política monetária que ela requer,
não há razões para que as expectativas de crescimento econômico sejam revistas.
Na verdade, ao combater os efeitos de segunda ordem dos choques observados
recentemente, agindo com a cautela recomendada nesse tipo de situação, a
política monetária atua no sentido de preservar o crescimento sustentado no
médio prazo, promovendo a necessária compatibilização do ritmo de expansão da
demanda agregada com a ampliação da capacidade produtiva da economia.
Diante disso, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a
meta para a taxa Selic em 16,0% a.a, sem viés.
Ao final da reunião,
foi registrado que o Comitê voltaria a se reunir em 17 de agosto de 2004 para
as apresentações técnicas e, no dia seguinte, para deliberar sobre a política
monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado 11.516, de 15.10.2003.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Atividade econômica
O movimento do comércio varejista voltou a crescer em maio,
segundo a Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) do IBGE, de abrangência nacional. O
volume de vendas e a receita nominal cresceram 10% e 10,3%,
respectivamente, com relação ao
verificado no mesmo mês de 2003. No acumulado do ano, até maio,
comparativamente ao mesmo período de 2003, as taxas de crescimento do setor
atingiram 8,5% e 9,8%, respectivamente, para o volume de vendas e para a
receita nominal. Destaque-se que, em termos regionais, o crescimento anual no
volume de vendas em maio foi generalizado, atingindo todos os estados da
Federação, à exceção de Roraima. Todos os grupos de atividades que compõem o varejo
mostraram expansão anual em maio, mantendo-se em destaque o desempenho de
móveis e eletrodomésticos, pela magnitude das taxas de crescimento, bem
superiores às do agregado.
O cadastro da
Associação Comercial de São Paulo (ACSP) revelou que, em junho, houve acréscimo
de 0,2% nas consultas para compras a crédito e recuo de 2,2% no sistema
Usecheque, em comparação com o observado no mês anterior, após ajuste sazonal.
No primeiro semestre de 2004, esses mesmos indicadores revelaram expansões
respectivas de 7% e 1,2%.
A pesquisa mensal da
Fecomercio SP registrou recuperação no Índice de Confiança do Consumidor (ICC)
em julho, após a queda observada no mês anterior. O ICC cresceu 0,9% em relação
ao do mês anterior, atingindo 118,7 pontos em escala que vai de 0 a 200.
Em relação aos
investimentos, os indicadores referentes a maio ratificaram a recuperação da
produção doméstica de bens de capital e de insumos da construção civil,
acumulando, no período de janeiro a maio, acréscimos respectivos de 22,5% e 1,8%,
comparativamente aos níveis observados no mesmo período de 2003. A absorção
doméstica de bens de capital aumentou 11,4%, na mesma base de comparação. Os
desembolsos do sistema BNDES expandiram-se 47,7% no primeiro semestre de 2004,
em relação ao observado em igual período do ano passado. Os desembolsos ao
setor industrial, cerca de 41% do total, aumentaram 27,7%, os dirigidos aos
setores comércio e serviços cresceram 52,8% e os direcionados ao setor
agropecuário, 101,3%.
Segundo a Pesquisa Industrial Mensal do IBGE, a produção
industrial brasileira registrou expansão de 2,2% em maio, na série
dessazonalizada, atingindo nível recorde na série histórica, com acréscimo de
2,4% na produção da indústria de transformação e estabilidade na produção extrativa
mineral. A análise por atividades revelou crescimento em 18 dos 23 setores
pesquisados, entre os que têm séries mensais sazonalmente ajustadas, e expansão
em todas as categorias de uso. A produção industrial no período de janeiro a
maio de 2004 aumentou 6,5%, comparativamente à do mesmo período de 2003, com
expansão produtiva em 22 dos 26 setores pesquisados e em todas as categorias de
uso, com destaque para os segmentos que têm se beneficiado do desempenho
favorável das exportações, do agronegócio e da expansão do crédito. Os sinais
de recuperação da produção de bens de consumo semi e não duráveis, embora menos
intensos, já se fazem presentes, em linha com a melhora gradual da demanda
doméstica.
As estatísticas da CNI sobre o desempenho da indústria de
transformação em maio, comparativamente às do mês anterior, revelaram
incrementos de 3% nas vendas reais e de 1,3% nas horas trabalhadas na produção,
nas séries dessazonalizadas. Na comparação com os índices referentes ao mesmo
mês de 2003, os acréscimos foram de 20,3% nas vendas reais e de 3,8% nas horas
trabalhadas. O nível de utilização da capacidade instalada atingiu 81,8% em
maio, com aumento mensal de 0,8% na série ajustada sazonalmente, e de 1,6% na
média do ano até maio, relativamente ao verificado no mesmo período de 2003.
Em junho, indicadores já divulgados apontam para
continuidade da expansão da produção industrial no país. A produção mensal de
aço bruto subiu 2,5%, na série dessazonalizada, acumulando crescimento de 5,4%
no primeiro semestre do ano. No segmento automobilístico, a produção de 187 mil
unidades representou aumento de 4,5% comparativamente à verificada em maio de
2004, na série dessazonalizada, e elevação de 27,7% em relação à quantidade
produzida em junho de 2003. No primeiro semestre de 2004, a produção cresceu
14,8%, as vendas internas 20,7% e as exportações 3,8%, em relação ao observado
em idêntico período do ano passado.
Mercado de trabalho
O índice de emprego formal, dessazonalizado, aumentou 0,4%
em abril, comparativamente ao de março, e 3,9% ante o de abril de 2003, de
acordo com informações do MTE. No ano, até abril, houve expansão de 2,3% no
emprego formal, em relação ao nível de dezembro de 2003. Os dados do MTE
mostram que o crescimento das contratações tem sido maior nas regiões do
interior do que nas regiões metropolitanas. O crescimento do emprego no país,
nos quatro primeiros meses de 2004, atingiu 2,7% no interior e 1,9% nas regiões
metropolitanas, na comparação com dezembro do ano anterior.
Segundo a Pesquisa Mensal do Emprego (PME), a taxa de
desocupação da População Economicamente Ativa (PEA), medida pelo IBGE nas seis
principais regiões metropolitanas do país, recuou de 13,1% em abril para 12,2%
em maio. O número de pessoas ocupadas aumentou 0,8%, maior variação observada
no ano, enquanto o número de trabalhadores desocupados recuou 6,7%. A PEA
estimada atingiu 21,5 milhões de pessoas, com recuo mensal de 0,2%. A mesma
pesquisa do IBGE registrou que o rendimento médio real (deflacionado pelo
INPC), habitualmente recebido pelas pessoas ocupadas, foi 1,4% inferior em maio
ao percebido no mesmo mês do ano anterior. A massa salarial real, entretanto,
cresceu 1,5% em maio, comparativamente ao igual mês de 2003, refletindo o
crescimento no número de ocupados.
No setor industrial, segundo os índices da CNI, com ajuste
sazonal, o pessoal empregado e a massa salarial real cresceram 0,3% e 0,2%,
respectivamente, em relação aos valores
do mês anterior. Na comparação do observado no ano, até maio, com o observado
no mesmo período do ano anterior, a massa salarial real cresceu 7,5% e o
pessoal empregado, 0,7%.
Crédito e
inadimplência
O saldo das operações de crédito do sistema financeiro com
recursos livres cresceu 1,5%, em junho, confirmando a retomada do crescimento
do crédito. O saldo das carteiras destinadas a pessoas jurídicas com recursos
domésticos cresceu 3,9%, enquanto com recursos externos, recuou 2,6%. Nas
operações com pessoas físicas, observou-se acréscimo de 1,8%, acumulando
variação de 21,9% em doze meses.
A taxa média de juros relativa a operações com recursos
livres registrou recuo de 0,2 p.p. em junho, alcançando 44% a.a. O resultado
decorreu do recuo de 0,3 p.p. na taxa média das operações com pessoas
jurídicas, que passou para 29,7% a.a., enquanto nas operações com pessoas
físicas observou-se estabilização em 62,4% a.a.
Em relação à inadimplência no comércio, a taxa líquida
calculada pela ACSP recuou para o nível mais baixo do ano, atingindo 4,3% em
junho, e mantendo-se, na média do primeiro semestre, 8,2% abaixo da observada
no mesmo período de 2003. No acumulado
do ano, até junho, o número de registros cancelados e o de novos registros
negativos elevaram-se 10,2% e 6,5%, respectivamente. A proporção de cheques devolvidos
por insuficiência de fundos, em relação ao total de cheques compensados no
país, recuou para 5,1% em junho, também atingindo o patamar mais baixo do ano.
Ambiente externo
A tendência de
crescimento da economia mundial continuou se consolidando no final do primeiro
semestre de 2004. No Japão, a economia
recupera-se em ritmo sólido, impulsionada principalmente pelo vigoroso comércio
regional, com os avanços obtidos no setor corporativo estendendo-se ao setor de
consumo. A recuperação prossegue em ritmo lento na Europa e, nos EUA, a expansão
da economia segue em ritmo moderado, reforçando a percepção de ajuste gradual
na política monetária. Os dados mensais
de inflação ao consumidor e ao produtor mostraram recuos em junho nas
principais economias industrializadas.
A produção industrial norte-americana retraiu-se 0,3% em
junho, registrando a queda mais acentuada desde abril de 2003, após a alta de
0,9% em maio. O nível de utilização da capacidade industrial instalada caiu
para 77,2% em junho, ante 77,6% em maio. A atividade no setor manufatureiro
registrou o primeiro declínio mensal em treze meses. Também houve declínio nas
vendas no varejo em junho, o maior em dezoito meses, principalmente pelo recuo
de 4,3% nas vendas de automóveis.
Ainda nos EUA, o
mercado de trabalho registrou aumento de 112 mil vagas em junho, contra média
de 300 mil nos três meses anteriores, mas os números de novos pedidos de
seguro-desemprego continuam abaixo de 350 mil, desde março, o que é
historicamente compatível com a criação de cerca de 200 mil novas vagas. A
balança comercial registrou déficit de US$46 bilhões em maio, menor do que o
esperado, com as exportações de bens crescendo 4,2% e as importações, 0,5%,
movimento ajudado pela depreciação do dólar. O governo federal registrou
superávit orçamentário de US$19,1 bilhões em junho, acumulando déficit de
US$326,6 bilhões no ano fiscal que termina em setembro.
Quanto às expectativas empresariais, nos EUA, o índice BAI,
do setor de serviços, registrou declínio marginal em junho, evidenciando que o
crescimento segue comedido. No Japão, o indicador Tankan mostrou leitura mais
expressiva desde 1991, além de ser o quinto incremento consecutivo. Na Europa,
os indicadores empresariais revelaram estabilidade, mas a confiança do
consumidor apresentou ligeiro aumento. A confiança do consumidor
norte-americano apresentou expansão significativa em junho, para 101,9, após
ficar praticamente inalterada em 93,1 no mês anterior. Também no Japão, o
indicador que mede a confiança do consumidor teve alta expressiva, evidenciando
o bom momento da economia japonesa.
Após a decisão do
Federal Open Market Committee
(FOMC) de elevar a taxa dos
Fed Funds
em 25 p.b. no final de junho, os
mercados seguiram praticamente estáveis, com alguma volatilidade nos mercados
de ações, em função da divulgação de resultados corporativos. Os preços das
principais
commodities
registraram certa acomodação no mercado
internacional, mantendo-se em patamar superior à média histórica. Já o mercado
de petróleo continuou pressionado, mantendo a tendência de alta das cotações,
movimento estimulado por novos atentados a oleodutos no Iraque e pelos
problemas enfrentados pela maior empresa petrolífera russa.
Na China, o crescimento anualizado de 9,6% no segundo
trimestre, embora expressivo, pode estar denotando desaceleração, uma vez que
se esperava expansão superior a 10%. As medidas adotadas pelo governo chinês na
órbita monetária e do crédito vêm limitando os investimentos nos setores mais
dinâmicos, visando conter as pressões inflacionárias. Os preços ao consumidor
subiram 5% em junho, na comparação com junho de 2003, e os preços ao produtor
6,4%, na mesma base de comparação.
Comércio exterior e
balanço de pagamentos
A balança comercial registrou superávit de US$3,8 bilhões em
junho, enquanto a corrente de comércio atingiu US$14,8 bilhões. As exportações
cresceram 51,2% e as importações, 49,2%, comparativamente às médias registradas
em junho de 2003. Em julho, até a
terceira semana (doze dias úteis), o comércio exterior brasileiro continuou em
ascensão, com o saldo comercial totalizando US$1,7 bilhão, e aumento de 47,2%
nas exportações e de 42,5% nas importações, comparativamente aos valores médios
observados em julho de 2003.
As transações correntes do balanço de pagamentos registraram
superávit de US$2,1 bilhões em junho, acumulando resultado positivo de US$4,4
bilhões no ano. No primeiro semestre, a balança comercial apresentou superávit
de US$15 bilhões e as transferências unilaterais correntes, resultado positivo
de US$1,6 bilhão, enquanto a conta de serviços e rendas registrou déficit de
US$12,2 bilhões. Em junho, o ingresso líquido de investimentos estrangeiros
diretos somou US$737 milhões, acumulando US$4 bilhões no primeiro semestre do
ano. Nesse mesmo período, a taxa de rolagem de empréstimos diretos e de títulos
privados atingiu 136% e 64%, respectivamente. Ao final de junho, as reservas,
no conceito de liquidez internacional, situaram-se em US$49,8 bilhões, e as
reservas líquidas ajustadas, constantes do acordo com o Fundo Monetário
Internacional (FMI), em US$22,8 bilhões.
Mercado monetário e
operações de mercado aberto
A melhora do cenário externo, decorrente da crescente
percepção de que a elevação das taxas de juros nos Estados Unidos ocorrerá de
forma gradual, acarretou impacto significativo sobre a curva de juros
doméstica. No período posterior à reunião do Copom de junho, observou-se
significativa redução de sua inclinação, devido à queda das taxas de médio e
longo prazo. Entre os dias 16 de junho e 21 de julho, o
spread
da taxa
de seis meses em relação à taxa Selic baixou de 1,06 p.p. para 0,78 p.p.; o da
taxa de um ano, de 2,01 p.p. para 1,25 p.p.; e o da taxa de dois anos, de 2,98
p.p. para 1,95 p.p. Como conseqüência, a taxa real de juros, medida pelo
quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflação para os
próximos doze meses, reduziu-se para 10,1%.
O Banco Central voltou a realizar leilão para a rolagem de
swaps
cambiais. Foram contratados
US$673,6 milhões (27% do principal vincendo em 1º de julho) em
swaps
com prazos de 6 e de 24 meses. Já
para o vencimento de cerca de US$1 bilhão do dia 15 de julho, o Banco Central
optou por não fazer a rolagem, tendo em vista a reduzida demanda por proteção
cambial. Assim, o resgate líquido de instrumentos cambiais chegará a US$3,6
bilhões no final de julho e US$22,0 bilhões no acumulado do ano.
Com a redução da volatilidade do mercado, o Tesouro Nacional
retomou as colocações de LTN, tendo sido efetuados cinco leilões de venda de
títulos de vencimento em janeiro e julho de 2005, totalizando um volume
financeiro de R$12,1 bilhões. Foram efetuados, também, cinco leilões de LFT,
com a venda de R$17,6 bilhões em títulos de vencimento em 2005, 2006 e 2007. As
emissões de NTN-C e NTN-B alcançaram R$2,5 bilhões, sendo R$1,1 bilhão com liquidação
em moeda corrente e o restante contra a entrega de outros títulos de
responsabilidade do Tesouro Nacional.
Nas suas intervenções no mercado aberto, o Banco Central
manteve suas operações compromissadas semanais pós-fixadas, com prazo de duas
semanas, e prefixadas, com prazo de três meses, assim como suas operações
diárias de nivelamento da liquidez bancária. Atuou, ainda, em dezesseis
oportunidades, por meio da realização de operações
compromissadas com prazos de um e de dois dias úteis. No período, o excesso de
liquidez bancária esterilizado pelas operações com prazo inferior a trinta dias
caiu para a média de R$55,2 bilhões, e, pelas operações com prazo de três
meses, subiu para a média de R$34,2 bilhões.
Em junho, a dívida pública mobiliária federal interna
aumentou em R$9,8 bilhões, devido basicamente à apropriação de juros. A parcela
da dívida exposta à variação cambial reduziu-se para 15,8%, o que representou
uma queda de 0,8 p.p. no mês e de 6,3 p.p. em 2004.