BOI Minutes 2012-01-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2012-01-01

 1
גגבנקגישראל 
דוברות"והסברה"כלכלית  
 
גגב"תשע,גדגטבת"יג 
2012  
גג 
גג 
""דיווח"לציבור"על"הדיונים"המוניטריים"בבנק"ישראל 
2201 
"
גג 
2011 . "
גג 
דברים"כלליים ""
ג–יתגמתקיימיםגבבנקגישראלגשניגדיוניםגועדהגהמוניטרובתהליךגקביעתגהריביתגהחודשיתגעלגידיגה 
.דיוןגבפורוםגרחבגודיוןגבפורוםגמצומצם  
גג 
ההתפתחויותגבמשקג:גבדיוןגבפורוםגהרחבגמוצגיםגתנאיגהרקעגהכלכלייםגהרלוונטייםגלהחלטה 
דיוןגזהגנערךג.גגגוההתפתחויותגבכלכלהגהעולמית–מוניטריג-גגבצדגהריאליגובצדגהפיננסי–הישראליג 
מקרבגשהיועץגהבכירגלנגידגושלושתגחבריגהוועדהגהמוניטריתג,גהמשנהגלנגיד,גבהשתתפותגהנגיד 
(גהמחקרגוהשווקים)נוסףגעלגאלהגמשתתפיםגבפורוםגהרחבגראשיגהחטיבותגהכלכליותגבבנקג.גהציבור 
ג,האומדניםגוההערכות,גהנתונים.גגהמכיניםגומציגיםגאתגהחומרגלדיון,וכלכלניםגמהחטיבותגהשונות 
גג.גאלוגשהיוגקיימיםגבמועדגהחלטתגהריביתהם,גהמובאיםגבמסמךגזה 
גג 
,גשמשתתפיםגבוגחבריגהוועדהגהמוניטריתגושניגמנהליגהחטיבותגהכלכליות,גבדיוןגבפורוםגהמצומצם 
לאחרגמכןגמתנהלג.גמציגיםגמנהליגחטיבותגהמחקרגוהשווקיםגאתגהמלצותיהםגלגביגהחלטתגהריבית 
החלטתג(ג'גג 
במקרהגשהקולותגשקוליםגישג.גהריביתגמתקבלתגברובגקולותגשלגחבריגהוועדהגהמשתתפיםגבהצבעה 
גג.קולגנוסף(גנגידגבנקגישראל)ליושבגראשגהוועדהג 
ג
מצב"המשק"".א "
"""הצד"הריאלי–"ההתפתחויות"במשק
הערכהגכללית גג 
הביקושיםגבקצבגהגידולגשלג.גההאטהגבקצבגהצמיחההמשךגגעלגיםשנוספוגהחודשגמצביעהנתוניםג 
;חלהגהאטההמקומייםג  גולאורגהתחזיותגלגביגהסחרגהעולמיגהואגלאגצפויגנותרגברמהגנמוכההיצואג 
ברביעגהשלישיג.ג 
עיקרוגעקבגירידהגביבואגובהכנסותגשלגתושביג,גטףגמיליארדגדולריםגבחשבוןגהשו 
גג.גחוץגמהשקעותיהםגבישראל 
גג 
 2
אינדיקטוריםגחודשייםגלמצבגהמשקג גג 
התפתחותגהמצביעהגעלגהמשךגההתרחבותגשלג,ג 
ןגרכיביגמבי.ג 
מדדיג.גגברכיבגתעשיותגהטכנולוגיהגהעיליתגשלגמדדגהייצורגהתעשייתי 
גהפעילותגוודאותגופסימיותגביחסגלרמת-אמוןגהצרכניםגוסקרגהמגמותגמצביעיםגעלגרמהגגבוההגשלגאי 
ג,אשתקדגמאשרגבחודשגהמקבילג 
גג 
גג 
שוקגהעבודה גג 
עלגפיגנתוניגסקרגכוחג.גההתפתחויותגבשוקגהעבודהגמצביעותגעלגרמתגתעסוקהגגבוההגואבטלהגנמוכה 
שיעורגההשתתפותגושיעורגהתעסוקהגכמעטג,גגנותרוגשיעורגהאבטלה 
ברביעגזהגגדלגמספרגהמועסקיםגבמרביתג.גבהתאמה,ג 
מספרגהמועסקיםג.גואילוגמספרגהמועסקיםגבשירותיםגהציבורייםגירד,גענפיוגשלגהמגזרגהעסקי 
השכרגהנומינליגוהשכרגהריאליגעלוג.גירדומספרגהמועסקיםגבמשרותגחלקיותג,גבמשרהגמלאהגעלה 
תקבוליגמסג.גבהתאמהג 
ג
גג(.גשינוייגחקיקהםגשלבניכויגהשפעת)מאשרגבנובמברגאשתקדג 
גג 
סחרגהחוץ גג 
נובמברג-גהממוצעגבאוקטוברהיצוא.גהמשךגהיחלשותגהייצואגעלגמצביעיםלנובמברגגהחוץגסחרגנתוני 
גאחוזיםג 
עלייתגהיצואגשלגענפיגהטכנולוגיהגהעיליתגוהטכנולוגיהגהמסורתיתגבנובמברגהתקזזהג(.גמהרביעגהשני 
ג-ברמהגנמוכהגיחסית)לאגשינויגנותרגכמעטגלגהסחורותגיבוא.גכמעטגכולהגעםגירידותגבענפיםגהאחרים 
,גגתוצאהגשלגעלייהגקלהגביבואגמוצריגצריכהגומוצריגהשקעה-(בדומהגלרמהגבהגהיהגבתחילתגהשנה 
.מולגהמשךגהירידהגביבואגחומריגגלם ""
""
נתוניגהתקציבגג גג 
המתאיםגגמהתוואיג 
.גשהחלהגבחודשגאפריל,גבעיקרגבגללגהאטהגבתקבוליגהמסיםגהעקיפים,גגבתקציבלתחזיתגההכנסות 
לעומתג,גח"גמיליארדיגש 
גההתפתחויותגבפעילותגהממשלהגעדגעלגפי.גגבתקופהגהמקבילהגאשתקדגמיליארדים 
ג
גג(.גתוצר 
 3
גג 
"""הצד"הנומינלי–ההתפתחויות"במשק 
האינפלציה גג 
שעמדגעלגעלייהג,גגבניגודגלממוצעגהתחזיותגהמוקדמות–ג 
גהחודשיםג 
גג 
גג 
הציפיותגוהתחזיותגלאינפלציהגולריבית גג 
)הציפיותגלאינפלציהגהנמדדותגמשוקגההוןג break even inflation ג
גיפיותגאלוגירדוגבמקצתגוכעתגצהארוכיםפיותגלטווחיםגיוהצ,גבמקצתפיותגלטווחיםגהבינונייםגעלוגהצי 
גהקרוביםגעומדותגבממוצעגעלגגהמדדים 
גלפיגשוקג:תגבנקגישראלגבעודגשנהגירדוגהחודשהציפיותגלריבי.גגבחודשגהקודם 
(.גבהתאמה,גגלפניגכחודש 
והמחציתגהאחרתגצופהג,גכמחציתגמהחזאיםגצופיםגכיגבנקגישראלגיותירגאתגהריביתגלינוארגללאגשינוי 
גג.גנקודתגאחוז 
גג 
םגושוקגאיגרותגהחוב"שוקגהמק גג 
חגהממשלתיותג"גתשואותגהאג:בירידתגתשואותגלאורךגהעקוםגכולוגהגיבגחגהממשלתיות"שוקגהאג 
5 –
במהלךגירדוגםג"גהמקתשואות.גוהארוךבטווחיםגהקצרג,גב"גנ 
זאתגעלגרקעג;ג 
גג.ם"ציפייהגלהמשךגהורדותגהריביתגעלגידיגבנקגישראלגולמרותגהמשךגיציאתגהזריםגמהמק 
גג 
ל"פעריגהריביותגוהתשואותגביןגהארץגלחו גג 
-הצטמצםגלכבג"חגמקבילהגשלגממשלתגארה"גשניםגלאג 
חגהשקליתג"בגבתשואתגהאג"גנ 
-רווחגהיגמלגידיכפיגשהיאגנמדדתגע,גפרמייתגהסיכוןגשלגישראלג.ב"לעומתגאיגשינויגבזוגשלגארה CDS ג
גג.גבגבחודשגהקודם"גנ 
 
המצרפיםגהמוניטריים גג 
םגשהסתיימוגבנובמברגעלהגהמצרףגהמוניטריגגהחודשי M1פיקדונותג+גהמזומןגשבידיגהציבורגג 
והמצרףג,ג M2ג M1גג 
 4
שוקגהאשראי גג 
ויתרתג,גח"גמיליארדיגש 
יתרתגהאשראיגלדיורגירדהגבחודשג.גח"גמיליארדיגש 
-גהיקףגהאשראיגלדיורגשניתןגב.גזמןגרבלראשונהגמזה,ג₪גמיליארדיג 
ג–גהחודשיםגשהסתיימוגבאוקטוברג 
צמודותגשניתנוג-שיעורגהמשכנתאותגהלא.גשיאגשנרשםגבחודשגמאיהמשךגשלגירידהגרצופהגמאזגה 
שיעוריגהריביתגעלגהמשכנתאותגנותרוגכמעטגללאגשינויגבכלג.ג 
.האפיקים ""
גג 
שוקגהדיור גג 
,גואינםגנכלליםגבמדדגהמחיריםגלצרכןסג"שלגהלמהנמדדיםגעלגפיגסקרגמחיריגהדירותג,גמחיריגהדירות 
ירידותגאלהגשלגמחיריגהדירותג.גירידהגשנייהגברציפות,ג 
כןגנרשמהגגםגהחודשגהתמתנותגבקצבגהשנתיג.ג 
-גגב 
שכרג)מחיריגהדיורגג 
-גהחודשיםגשהסתיימוגבנובמברגהםגעלוגב 
,גגהחודשיםגהבאיםגהםגצפוייםגלעלות 
גג 
ג
מעטגמתחתגלרמותיהםג,גבהתאמה,ג 
פטמברגעדגנובמברגהואגובחודשיםגס,גמספרגהדירותגשנותרוגלמכירהגהמשיךגלעלות.גבחודשגהקודם 
גג(.גנתוניםגמקוריים)גמאשרגבשלושתגקודמיהםג 
ההשפעהגבפיגורג,גההתמתנותגבמחיריגהדירותגבאהגעלגרקעגהמשךגהגידולגשלגמספרגהתחלותגהבנייה 
צעדיגבנקגישראלגבתחוםגהמשכנתאותגוהצעדיםגשנקטגמשרדגהאוצרגבמיסויגעלג,גשלגהעלאתגהריבית 
גג.גהשפעתםגשלגצעדיםגאלהגצפויהגלהוסיףגולבואגלידיגביטויגבהמשך.ן"נדל 
גג 
הערכתגחטיבתגהמחקר גג 
עלגפיגהתחזיתגגתעמודגהאינפלציהגבמהלךגשנתג.גהחודשגעודכנהגהתחזיתגהבסיסיתגשלגחטיבתגהמחקר 
תחזיתגצמיחתגהתוצרגלשנתג;ג 
גצפויהג 
גכלפיגמטהגנובעגמההאטהגהמשתקפתגבנתוניםגשפורסמוגעלג 
עלג,גומצפיגלהאטהגעולמיתג–גבעיקרגבנתוניגהחשבונאותגהלאומיתגלרביעגהשלישיג–המשקגהישראליג 
וההאטהגהחזויהגבצמיחהגבשווקיםגהמתעורריםג,גרופהגוהשלכותיהםרקעגמשבריגהחובגבאי 
.המרכזיים ""
""
""
 5
""ח"ושוק"המניות"ההתפתחויות"בשוק"המט 
ח"שוקגהמט גג 
גנותרגהשקלגכמעטגללאגשינויגמולג 
גמולג 
גג 
גג 
שוקגההון גג 
בדומהג,ג 
-געלוגב 
אמנםגבקצבגאיטיגביחסגג,הפדיונותגבקרנותגהקונצרניותגנמשכוגגםגהחודשג.בהתאמה,ג 
גגג.הקודםחודשגל 
""
""(פירוט"בנספח)ההתפתחויות"בכלכלה"העולמית 
מדינותגגושגהאירוגתואמיםגאתגההערכותגשלפיהןגגרובגהנתוניםגעלגהפעילותגהכלכליתגבאירופה 
בג"לעומתגזאתגבארהג 
-להערכתגה.גממשיכיםגהנתוניםגלהצביעגעלגשיפורגבמצבגהכלכלי ECB כלכלתגהגושגצפויהגלצמוחג,ג 
וצופיםגלאירופהגצמיחהג,גבתיגההשקעותגפסימייםגיותר.ג 
.גגבתחזיתגהקודמת 
גםגבמספרג.גבהןגגרמניה,גסוכנויותגהדירוגגהזהירוגמפניגהורדתגדירוגגלמדינותגהליבהגשלגאירופה 
.גמשקיםגמתעורריםגעיקרייםגמסתמנתגהאטהגבצמיחהגוהתחזיותגלשנהגהבאהגעודכנוגכלפיגמטה 
סוכנותגהדירוגג Moody'sושלושגחברותגהדירוגגהורידוגאתג,גגאתגדירוגגהאשראיגשלגבלגיהגהורידה 
בנקיםגמרכזייםגבעולםגפועליםג.גב"בעיקרגבאירופהגאךגגםגבארה,גדירוגגהאשראיגלבנקיםגרבים 
-ה.גלהגברתגהנזילות ECB כנגדגבטחונותגגללאגהגבלהגאשראיגבגושגהיורוגהודיעגכיגיספקגלבנקיםג 
-ה.גגשנים Fed הודיעוגעלגפעולהגמתואמתג,גחמישהגבנקיםגמרכזייםגנוספיםיחדגעםג,ג 
בגושגהאירוגצופיםג.גגחודשים 
-ה.ג ECB -ב,גגהורידגאתגהריביתגזהגהחודשגהשניגברציפות 
עלגרקעגהמצבגהכלכליג,גריביתגנרשמוגגםגבמדינותגנוספותהורדותג.ג 
גג.העולמי 
""
2201 ""
ההאטהגבצמיחהגבישראלג(ג 
ותירגאתגשאלהגהאםגלהה(ג 
גג.קודםגאוגלהורידגאותהההריביתגבחודשגזהגללאגשינויגאחריגהפחתתהגבחודשג 
גג 
 6
בהערכתג המצב"הכלכלי"בעולם גהצביעוגחבריגהועדהגעלגנקודותגחיוביותגושליליותגשהצטברוגבחודשג 
יקףגההלוואותגרחבותגההאתג,ג 
להגלהורדתגהריביתגעלגקוויגואתגהפעובתנאיםגנוחיםגגגושגהאירוגלבנקיםגמסחרייםגב 
גכיגמדוברגצוין.גפעולותגשמקנותגנזילותגרבהגיותרגועשויותגלייצבגאתגהבנקים,גהדולריים"גהחלף"ה 
-העלגידיגמעברגלהורדתגהריביתגהרחבהגמוניטריתגב ECB מרכזייםגבנוסףגהוזכרגכיגגםגבנקיםג.ג 
התפתחויותגאלהג.גגנותרהגנמוכהגמאודב"רמתגהריביתגבארההורידוגבחודשגקודםגריביתגוכיגנוספיםג 
געדכוןגהתחזיותגכלפיגמטהגברובגמדינותגאירופהגוזכרמאידךגה.גשיפורגבניהולגהמשברמצביעותגעלג 
גג.במשקיםגהמתעורריםגהמרכזייםבצמיחהגגואתגהסימניםגלהאטה 
גג 
בנוגעג לפעילות"הריאלית"בישראל תתפיםגבדיוןגהסכימוגכיגכלגהנתוניםגשהתווספוגממשיכיםגהמש,ג 
חבריגהוועדהגהסכימוג,גבצדגהמחירים.גלהצביעגעלגהאטהגבצמיחהגהנובעתגבעיקרגמירידהגבביקושים 
האינפלציהגבפועלגוזוגהצפויהגנמצאותגקרובגלמרכזגהיעדגונצפיתגירידהג:גגנוחההאינפלציהכיגסביבתג 
אחדגמחבריגהוועדהגטעןגכיגלהערכתוגעיקרגהשינוייםג,גןלגביגשערגהחליפי.גקלהגבמחיריגהדירות 
למשקיםגבשווקיגהמטבעגכיוםגנובעיםגמשינוייםגבפרמיותגהסיכוןגכךגשלפערגהריביותגביןגישראלג 
גג.השפעהגמתונהגיותרגעלגקביעתגהשינוייםגבשערגהחליפיןהמוביליםג 
גג 
טעןגשעלייתגנ,גלייצואגבנוגע,גשלגההתפתחויותגבכלכלהגהעולמיתלגביגההשלכותגעלגהמשקגהישראליג 
דיקטורגלביקושיםגנגשכןגהואגמהווהגאימעודדתגלגביגהייצואגהישראליבג"בארהמדדגהטקגפולסג 
גהסטתגגהמתעורריםגהעלולהגלהקשותגעלבמשקיםגבצמיחהגגההאטהגהוזכרה,גמנגדג.טק-גבתחוםגההי 
ןגהייתהגהדעהגהרווחתגבדיו,גגמכלגמקום.במדינותגהמפותחותההאטהגבפעילותגגהיצואגאליהםגלנוכח 
גג.סבירותגגבוההגשאירופהגתקלעגלמיתוןגבעודגהסבירותגלמשברגפיננסיגפחתהקיימתגכיגלעתגעתהג 
גג 
שגלאגנראהגנתןגהמידעגשנוסףגהחודיהטיעוןגהמרכזיגבעדגהשארתגהריביתגברמתהגהנוכחיתגהיהגכיגבה 
נוגהתומכיםגבדעהגזוגציי.גגלאחרגהפחתתהגבחודשגהקודםגבחודשגזהנוספתהפחתתגריביתגכיגדרושהג 
בעיקרגאתגצעדיגהמדיניותגבהםגנקטוגבנקיםגמרכזייםגבעולםגואתגההערכהגלפיהגההסתברותגלמשברג 
גלאחרג,מוניטריתגמרחיבההמדיניותגהגברמתהגהנוכחיתגשלגהריביתכיגגםגצויןג.גפיננסיגירדה 
כמוג.גבישראלבצמיחהגלהתפתחויותגבעולםגולהאטהגהופחתהגהריביתגבתגובהגבחודשיםגהקודמיםגש 
נוחהגשכןגהיאגיוצרתגסביבהגמוניטריתגהמאפשרתגמרחבגפעולהגהנוכחיתגשלגהריביתגהגתרמ,גכן 
לעתגעתהגלמדיניותגמרחיבהגיותרגעלולותגלהיותגעודגצויןגכיג.גבמקרהגשלגהרעהגנוספתגבמצבגהכלכלי 
גג.גהשלכותגלאגרצויותגעלגמחיריגנכסים 
גג 
ובעיקרגההאטהגבצמיחהגג–עדהגצייןגכיגלהערכתוגהנתוניםגהחדשיםגשנוספוגואחדגמחבריגהו,גמנגד 
מעידיםגבאופןגג–שלגהמשקיםגהמתעורריםגבצמיחהגמשברגהמתמשךגבאירופהגוההאטהגה,גבישראל 
ברורגעלגמגמהגשליליתגובשלגהפיגורגשבוגמשפיעהגהמדיניותגהמוניטריתגראויגלהורידגאתגהריביתג 
שקיםגהמדיניותגהמוניטריתגבמכמוגכןגנטעןגכיגלאורג".גלהקדיםגתרופהגלמכה"ברבעגאחוזגכדיג 
 7
עלולגלפגועגבייצואגדרךגייסוףגהפערגביןגגמידתגההרחבהגהמוניטריתגבישראלגובמדינותגאלוג,גמובילים 
גג.בשערגהחליפין 
גג 
הצביעוגעלגגובהגריביתגבנקגישראלגלקראתגחודשגינוארגששתגחבריגהוועדהגהמוניטריתגלאחרגהדיוןג 
ועדהגאחדגהצביעגוגהריביתגעלגרמתהגהנוכחיתגוחברגועדהגהצביעוגלהותירגאתוחמישהגמחבריגה.ג 
גג.גנקודותגאחוז 
גג 
השארתגהריביתגעלגגהדגישגבנקגישראלגגאתגהתנאיםגלהלןגשהכריעוגבעדג,גהריביתבהודעהגעלגהחלטת 
גג:גלאחרגהורדתהגבחודשגהקודם 
גג 
• אלוגשלגהחזאיםגואלוגשלגבנקגישראלגנמצאותג,גמשוקגההוןתחזיותגהאינפלציהגכפיגשנמדדותג 
גחודשיםגאחרוניםגממשיכהגלהתבססג 
.גבתוךגתחוםגיעדגהאינפלציה  
• האינדיקטוריםגלפעילותגהכלכליתגבמשקגהישראליגממשיכיםגלתמוךגבהערכהגלפיהגהמשקג 
לפיגהערכותג.גךגמהקצבגשנמדדגבתחילתגהשנהגובשנהגשעברההישראליגממשיךגלצמוחגבשיעורגנמו 
עיקרגההאטהגבצמיחתגהמשקג.ג 
הישראליגנובעגמהחלשותגהייצואגעלגרקעגהחולשהגבכלכלהגהעולמיתגוניכרתגהתמתנותגגםג 
.בביקושיםגהמקומיים  
• נקגהמרכזיגשלגאירופהגגחלגשיפורגמסויםגבשווקיםגעלגרקעגהצעדיםגשננקטוגהחודשגעלגידיגהב 
.גבגממשיכיםגהנתוניםגהכלכלייםגלהצביעגעלגשיפורגבמצבגהכלכלה"בארה.גהפיננסייםגבעולם 
נתוניםגעלגהפעילותגהכלכליתגבאירופהגתואמיםגאתגההערכותגלפיהןגצפויותגמדינותג,גלעומתגזאת 
תעורריםגעיקרייםגמסתמנתגהאטהגגםגבמספרגמשקיםגמ.ג 
ומשליכהגגםגעלגאיג,גוודאותגלגביגההתפתחויותגבכלכלהגהעולמיתגנותרהגגבוהההאיג.גבצמיחה 
ג.הוודאותגלגביגההתפתחויותגבמשקגהישראלי  
• באירופהגזהגהחודשגהשניגהריביתגהגנוספתגשלגהמשךגהמגמותגהשליליותגבאירופהגהובילגלהפחת 
-נקטגה,גנוסףגעלגכך.גברציפות ECBגבמשקיםגגם.גגבפעילותגלהגברהגמשמעותיתגשלגנזילותגהבנקים 
גהשווקיםגלאגמתמחריםגהעלאתגריביתגבשנהגהקרובהגבאףגאחדג.גהמשיכוגבהפחתותגריביתנוספים 
-גההכרזתלפיג,גכזכור.גמהבנקיםגהמרכזייםגשלגהמדינותגהמפותחותגהגדולות Fed הריביתג,ג 
-הג Fed גאתגךגהמשי 
גג.כמותיתהפעולותגלהרחבהג 
גג 
.גשבנקגישראלגימשיךגלעקובגאחרגההתפתחויותגבמשקיםגהישראליגוהעולמיגובשווקיםגהפיננסייםצויןג 
עידודג,גגיציבותגמחירים–בנקגישראלגישתמשגבכליםגהעומדיםגלרשותוגעלגמנתגלהשיגגאתגמטרותיוג 
 8
ימשיךגלעקובגאחרג,גגובהיבטגהזה–ערכתגהפיננסיתגותמיכהגביציבותגהמ,גהתעסוקהגוהצמיחה 
גגג.ההתפתחויותגבשוקיגהנכסיםגובכללםגבשוקגהדיור 
גג 
גגג 
השתתפו "":"חברי"הועדה"המוניטרית 
גגרגהועדהגהמוניטרית"גנגידגהבנקגויו–סטנליגפישרג'גפרופ 
גגחברגבוועדהגהמוניטרית–נאוגראובןגגרו',גפרופ 
גגחברגבוועדהגהמוניטרית,גגגיועץגבכירגלנגידגלענייניגמדיניותגמוניטרית–מרגבאריגטאףג 
גגגחברגבוועדהגהמוניטרית–רפיגמלניקג'גפרופ 
גגחברהגבוועדהגהמוניטרית,גגהמשנהגלנגידגהבנק–רגקרניתגפלוגג"ד 
גגגחברגבוועדהגהמוניטרית–אלכסגצוקרמןג'גפרופ 
"":משתתפים"נוספים 
גגגגמנהלגחטיבתגהשווקים-מרגאנדרוגאבירג 
גגגמנהלגחטיבתגהמחקר–נתןגזוסמןג'גפרופ 
גגגראשגהמטהגלנגיד–מרגאדיגאזולאיג 
גגגיועץגלנגידגודוברגהבנק–רגיוסיגסעדוןג"ד 
גגגכלכלןגבחטיבתגהמחקר–גנועםגמיכלסוןמרג 
גגגמזכירתגהוועדהגהמוניטרית–אסתיגשוורץג'גגב 
 9
כלה"העולמיתפירוט"ההתפתחויות"העיקריות"בכל:"ספחנ ""
אירופה ""
:גגובאגלידיגביטויגבהודעותגסוכנויותגדירוגיגהאשראיגהשונותמשברגהחובגבאירופהגמעמיקגומתפשט 
S&Pכוללגאלוגהמדורגותג)גמדינותג AAA גנמצאותגבסכנהגשלג 
ההתרשמותגהנימוקגהרשמיגלהודעהגהואג.גוחלקןגאףגבסכנתגהורדהגשלגשתיגרמות,גהורדתגדירוג 
מהגשמעידגעלגחולשהגמבניתגשלג,גמהקושיגבקבלתגההחלטותגשלגמנהיגיגגושגהאירוגוהאיחודגהאירופי 
גג.גבתהליךגקבלתגההחלטות 
הודעותגסוכנויותגהדרוגגהגבירוגאתגהציפיותגכיגמנהיגיגאירופהגיצליחוגלצאתגמהוועידהגבבריסלגעםג 
-אוגנתינתגרישיוןגבנקגל/איחודגפיסקאליגו 1ESM וטגהןגעלגההידוקגהפיסקאליגוהןגעלגובכךגלשל,ג 
ההחלטותגהמרכזיותגשהתקבלוג.גגהציפיותגכזבואולםג.התשואותגהמאמירותגשלגאיטליהגוספרד 
גוהפעלותגגתוצר 
-גתחילתגפעילותגההקדמת;גגתוצרגבשנה ESM ג
-גלצדגה EFSF -גגמיליארדגדולרגעבורגהלוואותגל IMF גלצורךג 
והסכמהגשלגגרמניהגלהגדילגאתגחלקגההשתתפותגשלגהסקטורגהפרטיגבתוכניתג;גטיפולגבמשבר 
:גהוועידהגבבריסלגלאגהרגיעהגאתגסוכנויותגהדרוג.גהחילוץ Fitch עלולהגלהורידגאתגאגגהודיעהגכיגהי 
-וגתוךגשנתייםדירוגגהאשראיגשלגצרפתג Moody'sגג.גהורידהגאתגדרוגגהאשראיגשלגבלגיהגבשתיגרמות 
עלגרקעגהשפעתגהרגולציהגחברותגהדירוגגהורידוגאתגהדירוגגלבנקיםגרביםגבאירופהג,גבמקביל 
תגנרחבתגהירידהגבהסתברותגלתמיכהגממשלתיהפיננסיתגוהתנודתיותגבשווקיםגעלגהמגזרגהבנקאיגו 
-םגהפיגתוצאותגמבחניגעמידותגשפרסגלעג.לבנקיםגלאורגהמשבר EBA בנקיםגבמדינותגהאיחודג,ג 
געלגמנתגלהגדילגאתגיחסגהלימותגההוןגרואיגמיליארדג 
רמיםגזאתגבכדיגלהבטיחגכיגיוכלוגלעמודגבפניגהזעזועיםגהנג,ג 
המנסיםגישנםגבנקיםג,גהירידהגבמחיריגמניותגהבנקיםעלגרקעגג.כתוצאהגממשברגהחובגהאירופאי 
חוסרגיציבותגשלג.גלהעלותגאתגשיעורגההוןגעלגידיגמכירתגנכסיםגבמקוםגאוגבנוסףגלהנפקתגהון 
גג.גהבנקיםגעלולגלהאיץגאתגההידרדרותגבשווקיםגוכמובןגשגםגלהפך 
-חשיבותוגשלגה,גהעלגרקעגחוסרגהאמוןגבמנהיגיגאירופ ECB .גגבפתרוןגמשברגהחובגהולכתגוגדלה 
Draghi גמתנגדגנחרצותגלממןגאתגהחובגשלגמדינותגהפריפריהגבכללגושלגאיטליהגוספרדגבפרטגמחששג 
-ל Moral Hazard ,גמנגד.גח"גועלגכןגמיעטגברכישתגאגגשלגהמדינותגומהתפרצותגאינפלציוניתגבאירופה 
Draghi רמהגזההגלזוגששררהגלאחרגהמשברגהפיננסיגג-גג 
במסגרתג.גוהודיעגעלגצעדיםגנוספיםגלהגברתגהנזילותגכדיגלסייעגלמגזרגהבנקאיגביבשת,ג 
-החלטהגזוגהסכיםגה ECB גוהודיעגכיגיספק,גטחונותגשהואגמוכןגלקבלגמהבנקיםיגהבמגווןאתגגגלהגמיש 
)לבנקיםגהאירופאיםגכספיםגללאגהגבלהג Full Allotment לעומתגג)גשנים 
ג
                                                 
1 -וכךגיאפשרגל ECB חגשלגאיטליהגוספרדגבהיקףגכזהגשיביאגלירידהגמשמעותיתגבתשואותג"גלרכושגבאמצעותוגאתגהאג 
שלהןגובעקבותגכךגגםגלרגיעהגבשווקים   
 10 
לגבכךגלגידולגיגולהוב,גוחוששיםגכיוםגלהלוותגאחדגלשני 
גכברגבשבועגהראשוןגהבנקיםגהאירופאיםג.ברותגולמשקיגהביתהיקףגההלוואותגשהבנקיםגנותניםגלח 
צעדגזהגהביאגלהתחזקותגהאירוגואףג.גגבלבד 
גג.חגהממשלתיותגביבשת"לציפיותגאופטימיותגכיגזהגיביאגלגידולגבביקושגלאג 
דוגבמהלךגהתקופהגהנסקרתגמרמהגשלגגשניםגיר 
גלאחרגהאכזבהגמהחלטותגהוועידהג 
בשארגהטווחיםגנרשמהגבמהלךג,געםגזאת.ג 
חגשלגעדגשנתייםגוירידהגשלגבגבטוו.גנ 
התשואותגשלג.גנתוןגשצפויגלהקלגמשמעותיתגעלגהנפקותיהגבעתיד,גארוך-בגבטווחגהבינוני"גנ 
גושבוגלעלותגמאוחרג 
תגהממשלתיגעםגירידתגגםגבספרדגחלהגהיתללותגניכרתגבעקוםגהתשואו.ג 
,גבנוסף.גארוך-בגבטווחגהבינוני.גנ 
ספרדגהצליחהגלבצעגבמהלךגהתקופהגהנסקרתגמספרגהנפקותגמוצלחותגשנסגרוגעםגתשואותגנמוכותג 
גג.בהשוואהגלחודשגקודםגועםגיחסיגכיסויגגבוהיםגיותר 
-ה ECB אולםגחתךגאתגתחזיתגהצמיחהג,ג 
ראשונהגתחזיתגצמיחהגלסיפקגוג 
גצופהגאינפלציהגברמהגשלגבנוסףגהוא.ג 
ג
-גבתיגההשקעותגהרבהגיותרגפסימייםגמה ECB גוצופיםגכיגעלגרקעגהמשךגנתוניג 
,ג 
גג(.גלפניגחודש 
גג 
ארצות"הברית 
""
אםגכיג,גכאשרגהםגלרובגמכיםגאתגהתחזיותגומצביעיםגעלגשיפור,גנתוניגהמאקרוגממשיכיםגלעודד 
מהווהגאתגהגורםגהמרכזיגלצמיחהגהצריכהגהפרטיתגנראהגכיג.גלעומתגהחודשיםגהקודמים,גמתון 
גהגידולגהחודשיגהגבוהגביותרגמזהגשנהגדשגנובמברבוגחלגבחו,גן"וצמיחהגנראיתגגםגמכיווןגשוקגהנדל 
,גגמאידך.גלעומתגהחודשגהקודם 
גג.גהמכירותגהקמעונאיותגגוהייצורגהתעשייתיגאכזבו,גנתוניגההזמנותגממפעלים 
-ה Fed יגגרמהגאפסיתגזוגתיוותרגללאגאתגהריביתגללאגשינויגוחזרגעלגכךגשהואגצופהגכ,גכצפוי,גגהותיר 
נראהגכיגכלגעודג.געלגתכניתגהרחבהגכמותיתגשלישיתאךגלאגהודיעג,גגלכלגהפחות 
,גולוגמתוןגבלבד,גנתוניגהמאקרוגימשיכוגלהצביעגעלגשיפור Bernanke גימנעגמלבזבזגאתגמעטג 
,גגוגכןכמ.גהתחמושתגשנותרהגלוגועלגכןגידחהגככלגהאפשרגהרחבהגכמותיתגנוספת Bernanke גצייןג 
בגממשיכהגלצמוחגבקצבגמתוןגחרףגסימניגההאטהגבכלכלהג"בהודעהגהנלוויתגלהחלטהגכיגכלכלתגארה 
עלגפניוגנראהגכיגשוקגהתעסוקהג,גואכן.גהגלובליתגוצייןגכיגנראיםגסימניגהתאוששותגבשוקגהתעסוקה 
שיעורגהאבטלהג:געיתמשמ-אךגמבטגמעמיקגיותרגחושףגכיגהתמונהגאינהגחד,גאכןגהשתפרגמשמעותית 
 11 
תרמהגג,גאלףגמועסקים 
דברגשהביאגלירידהגבשיעורג,גגאלףגעובדים 
)קצבגפתיחתגהמשרותגהחודשיגבמגזרגהלאגחקלאיג.גגבלבד Non Farm 
Payrolls כמותג,געםגזאת.גגאלף 
כאשרגקצבגפתיחתגהמשרותגהחדשותג,גגמיליוןגאיש 
הנוכחיגיכולגלכלגהיותרגלמנועגעליהגבשיעורגהאבטלהגשכןגכמותגדומהגשלגאנשיםגמצטרפיםגלמעגלג 
גג.גמידיגחודשהעבודה 
עלגאףג,גאךגעדיןגלאגמצליחגלהתרומם,גנתוןגמעטגמעודדגהחודש,גכאמור,גןגאמנםגהציג"שוקגהנדל 
גותהבעיאחתג.גגבלבד 
כלקחג,גאישורגהמשכנתאותלגגשלגהבנקיםגהמממניםזהירההגהגישהגגהיאן"תגשלגשוקגהנדלוהעיקרי 
ג
ןגשנחתמוגחתימהגראשוניתג"מעסקאותגהנדל pending)ביןגהשארגבשלג,גגלאגהגיעוגלכללגהשלמה 
תוכניותגממוקדותגשלגהממשלגלהקלתגתנאיג.גירידתגערךגהדירותגוהקשחתגהדרישותגמצדגהבנק 
-רגהתעסוקהגוןגולשיפו"האשראיגלנדל QE3גשיתמקדגבמשכנתאותגעשוייםגעלגכןגלתרוםגלשיפורגניכרג 
גג.בשניגשווקיםגאלוגהתלוייםגזהגבזהגומדשדשיםגמאזגתחילתגהמשבר 
במהלךגחודשגדצמברג.גחילוקיגדעותגפוליטייםגממשיכיםגלהקשותגעלגהעברתגתכניותגלהמרצתגהכלכלה 
גהקלותגהמסגלחודשייםגבלבדגולאגהצליחוגהדמוקרטיםגוהרפובליקניםגלהגיעגלהסכמהגעלגהארכת 
,גקיצוץגבתקציב:געיקרגהמחלוקתגביןגהצדדיםגהיאגעלגמקורגהמימוןגלהטבותגהמס.גלשנהגכפיגשציפו 
ג
זאתגראויגלצייןגשעצםגהארכתגעםג.גגמיליארדיגדולריםגבשנה 
גמהצמיחהגשלג 
תכניתגזוגהינהגבגדרגדחייתגהקץגוהיאגצפויהגלהעמיקגאתגהגירעוןגועלולהגאףג,גאךגמאידך,ג 
גג.גחגהאמריקניות"להביאגלעלייתגתשואותגהאג 
כאשרגבתיגההשקעותגצופיםגלהג,גבגממשיכהגלצמוחגבאופןגמתון"רהנראהגכיגכלכלתגא,גלסיכום 
המצבגשבריריגלמדיגוכפיגשצייןג,גאךגעםגזאת,גגבשנהגהבאה Bernanke הלחציםג,ג 
גג.בשווקיםגהפיננסייםגמהוויםגסיכוןגמשמעותיגכלפיגמטה 
גג 
המשקים"המתעוררים 
""
.גגהאטהגמשמעותיתהפעילותגבמשקיםגהמתעורריםגעדייןגגבוההגאולםגניכרתגבה ,"בסין נתוניגהמאקרוג 
מצבגזהג.גירופהבגללגירידהגהןגבייצורגהתעשייתיגוהןגבייצואגלא,גמצביעיםגבבירורגעלגהאטהגבצמיחה 
גובעקבותגכךגלחדשגאתגהמתיחותגעםגלהורידגאתגהמוטיבציהגשלגהסיניםגלאפשרגליואןגלהתחזקעשויג 
טהגניתןגלזהותגבהחלטתגהבנקגהמרכזיגאתגהחששגמהא.גבגסביבגשערוגהמניפולטיביגשלגהיואן"ארה 
בגוהורדתגמסגההכנסהגלעסקיםג"גנ 
ג.גןגשלגסין"נותרגהסיכוןגלמגזרגהבנקאיגשחשוףגלבועתגהנדל,גבנוסף.גגהשניםגהבאות 
גהשניםג 
 12 
ג.הבאות בהודו" .נרשמוגנתוניםגחלשיםגמאדגאשרגמעידיםגעלגהאטה "גברבעוןגהשלישיגנרשמהגצמיחהג 
,גבצמיחהלמרותגההאטהג.ג 
ביןגהיתרגעלגרקעג,גביתנמנעגמלהורידגאתגהריהבנקגההודיג,גהמלווהגבירידהגברמתגהאינפלציה 
החלשותגהרופיגבמהלךגהחודשגלרמתגשפלגהיסטוריתגמולגהדולר ברזיל." גרשמהגברבעוןגהשלישיג 
עלגרקעג.גהרמהגהנמוכהגמזהגשנתייםגוברבעוןגהאחרוןגלאגצמחהגבכלל,גגבלבד 
נקגהורידגהב,ג(גבחודשגמרץ 
גג.בגמאזגאוגוסט.גנ 
גג 
שוקי"ההון"והסחורות ""
בהתאמהגואילוגמדדיג,ג 
מדדג.גבהתאמה,ג MSCI גהעולמיגומדדג MSCI קיםגגלשוו 
ג
בגירדגבמהלךג"גשניםגשלגארה 
ג
גשניםגשלגגרמניהגירדהגמשמעותיתגבמהלךגהתקופהגהנסקרתגמרמהגשלג 
גג.עדותגללחץגבשווקיםגממשברגהחובגבאירופה,גג 
מחירגחביתגנפטגמסוגג,גבשוקגהסחורות Brent גנסחרגבאופטימיותגבתחילתגהתקופהגהנסקרתגעםג 
מחירגאונקייתגזהבג.גגדולרגלחבית 
ג
נראהגשהדולרגחזרגלהיותג.גדולרגלאונקיה Safe Haven געלגחשבוןגהזהבגשמחירוגיורדגבחודשיםג 
גג