BOI Minutes 2011-01-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2011-01-01

 1
ככבנקכישראל 
4 4 
ככ 
ככא"תשע,כשבט'כה 
2011 ככ 
ככ
ככ
44 
2011 4
ככ
4 2010 . 4
ככ
כללי 4
,הנגידכידיכעלכהחודשיתכהריביתכקביעתכבתהליך 1כבפורוםכדיוןכ–כדיוניםכשניכלישראכבבנקכמתקיימיםכ 
.מצומצםכבפורוםכודיוןכרחב  
ככ
כההתפתחויותכמוצגות.כלהחלטהכהרלוונטייםכהכלכלייםכהרקעכתנאיכמוצגיםכהרחבכבפורוםכבדיון 
כנערךכזהכדיון.כהעולמיתכבכלכלהכוההתפתחויות,כמוניטרי-הפיננסיכובצדכהריאליכבצד,כהישראליכבמשק 
כוכלכלניםכ(והשווקיםכהמחקר)כבבנקכהכלכליותכהחטיבותכראשי,כלנגידכהמשנה,כהנגידכבהשתתפות 
כהמופיעיםכ–כוההערכותכהאומדנים,כהנתונים.כלדיוןכהחומרכאתכומציגיםכהמכיניםכהשונותכמהחטיבות 
ככ.הריביתכהחלטתכבמועדכקיימיםכשהיוכאלוכהםכ–כזהכבמסמך 
ככ
כנוספיםכההנהלכחבריכושני,כוהשווקיםכהמחקרכחטיבותכמנהליכמציגיםכהמצומצםכבפורוםכבדיון 
כובסופו,כחופשיכדיוןכמתנהלכמכןכלאחר.כהריביתכהחלטתכלגביכהמלצותיהםכאת,כבדיוןכהמשתתפים 
ככ.הנגידכהחלטתכמתקבלת 
כ
המשק 4
44 
הערכהככללית ככ
כ
כעלכמצביעים(כ 
תכבעיקרכעלכעליהכבתצרוכתכבניכשענההתרחבותכנכ.המשךכהתרחבותכהפעילותכהכלכליתכבמשק 
ככ.קיימאכובהשקעותכבנכסיםכקבועים 
ככ
רכהאבטלהכשיעו;ככמצביעיםכעלכהמשךכהמגמהכהחיובית 
כנבעהכמגידולכבשיעורכההשתתפותכבכחכהעלייהאךכ,ככברביעכהשלישיכלעומתכקודמואמנםכעלהכמעט 
                                                 
1במסגרתהכהריביתכהחלטותכיתקבלו,כהחדשכישראלכבנקכחוקכפיכעלכ,מוניטריתכועדהכשלככינונהכעםכככ .ככ
 2
למרותכהגידולכ,כחלהכעליהכבשכרכהריאליכוהנומינלי.כשיעורכהמועסקיםגםכהעבודהכובמקבילכגדלכ 
כככ.בהיצעכהעבודה 
ככ
אולםכ,כ(ובמברכנ–אוקטוברכ)עלוכמעטכבחודשייםכהאחרוניםכנתוניכייצואכהסחורותכהאחרוניםכ 
צמיחהכמתונהכמאודכשלככעלכרקעככמסוימתנתוניכסחרכהחוץכממשיכיםכלהפגיןכחולשהבאופןככלליכ 
ככ.סחרכהעולמיה 
ככ
החשבונאותכהלאומית ככ
ואוליכאףכ,כ(מנוכהכעונתיות,כשנתי)כאחוזיםכ 
כוההשקעותכהפרטיתכצריכהשלכהכדולהגיכמהאצתכנובעכהתוצרכשלכהגידולכמשךה.כלמעלהכמכך 
כככ.ללאכשינויכלהישארכצפויכהיבואכ,מנגד.כביצואכיותרכמתוןכוגידולכקבועיםכבנכסים 
ככ
כצריכהכמוצריכיבואכשלכהמואץכמהגידולכנגזרשלכהצריכהכהפרטיתכברביעכהרביעיכהגידולכהצפויכ 
כהרכשכמנהליכדבמדכהחדהכמהעלייהכנובעכקבועיםכבנכסיםכההשקעההגידולכהצפויכשלכ.כקיימא-בני 
כהיאכאףכצפויהכהקודםכברביעכההוןכניצולתכמדדכעלייתכ,נוסףב.כהשקעהכמוצריכיבואבכוהעלייה 
ככ.הנוכחיתכבתקופהכההשקעהכאתכלהגדיל 
ככ
התרחבותכהפעילותכתומכיםכבהערכהכשנתוניםכראשוניםכוחלקייםכשלכסקרכהחברותכלרביעכהרביעיכ 
כומשתקפתכמקיפהכאתככלכהענפיםכבמשקעלכפיכנתוניכהסקרכההתרחבותכ.ככבקצבכנאהנמשכתבמשקכ 
כמדדככגם
שיעורכ,ככאחוזים 
ככ.כגבוההכיחסיתככרמתםףככיא,כמדדיכאמוןכהצרכניםכירדוכהחודש,כמנגד.כהמעידכעלכהתרחבות 
ככ
המדדכהמשולבכלמצבכהמשק ככ
מצביעכעלכ,ככאחוזכלאחרכעליותכמתונותכמאזכחודשכיולי 
כמשקפתכעלייהכבמדדיכהיצורכנובמברבהעלייהכהמתונהכבמדדככ.המשךכעליהכמתונהכבפעילות 
כבירידותכבמדדיכיבואכמוצריכאשרכקוזזה,כהפדיוןכבמסחרכושירותייםכוביצואכהסחורות,כהתעשייתי 
.הצריכהכויבואכחומריכהגלםכובמדדכיצואכוהשירותיים  
ככ
שוקכהעבודה ככ
.כההתפתחויותכהחיוביותכבשוקכהעבודהכבמחציתכהראשונהכשלכהשנהכנמשכוכגםכברביעכהשלישי 
עלכאךככ,ברביעכהשניאחוזיםככ 
כנקודתכ
כ
ברביעככ,בהתאמה,ככאחוז 
 3
נתוניכהגבייהכשלכמסכהבריאותכלחודשכנובמברכ(.כוניםכמנוכיכעונתיותנת)השלישיכלעומתכקודמוכ 
ככ.מצביעיםכעלכעלייהכשלכסךכתשלומיכהשכרכבמשקכלעומתכהחודשכהמקבילכאשתקד 
ככ
סחרכחוץ ככ
כואבמנגדכי,כשינויכללאכנותרכהתעשייתיכוהייצואכהסחורותכבייצואכמתונהכעלייהכחלהכבנובמבר 
המשולשכהסחרכמדדכ.כאחוזיםכלעומתכאוקטובר 2כישראלכשלכהייצואכונתוניכ 
כהעולמיכסחרכשלכהדריכהכבמקוםכעלכהמעידיםכנתוניםכ–כחודשיםכמספרכמזהכרמהכבאותהכנמצאים 
כ.בישראלכדומהכמגמהכועל 
כ
44 
לעומתכ,כח"כמיליארדיכש 
,ככצפויכלהיות 
כאחוזיםכ
.מהתוצר 4-קרואההערכותכלגביכעלויותכהשריפהכבכרמלכהןכשלאכמדוברכבעלויותכניכרותכבראייהכמ 
ככ.כלכלית 
ככ
4 44 
האינפלציה ככ
כעדכ
כ
מדדכהמחיריםכלצרכןכבניכויכמחיריכהדיורכעלהכ.כבתוךכהטווחכשלכיעדכיציבותכהמחירים,כאחוזים 
ככ.כאחוזים 
ככ
התורמיםכהעיקרייםכלעלייתכהמדדכהחודשכהיוכסעיףכההלבשהכוההנעלהכוסעיףכהתחבורהכ 
ככ.בהתאמה,ככאחוזים 
ככ
כולריביתלאינפלציהכוהתחזיותכהציפיות ככ
-ה,כההוןכמשוקכהנגזרותכקדימהכלשנהכלאינפלציהכהציפיות break even inflation כירדוכהחודשכ 
ככ.החזאיםכהערכותכלממוצעכאחוזיםכבדומהכ 
ככ
צפוייםכ,כ 
ככ.כאחוז 
ככ
                                                 
2.המדדכמהווהכאינדיקטורכמקדיםכלסחרכהעולמי.כגרמניהכויפן,כב"מדדכהסחרכהמשולשכמודדכאתכסךכסחרכהחוץכשלכארהכככ  
 4
מרביתכהחזאיםכ;ככאחוזים 
כ
ככ
כושוקכאיגרותכהחובם"שוקכהמק ככ
עלוכבמהלךכהתקופהכהנסקרתכ,כצמודותכולאכצמודות,כהתשואותכלפדיוןכעלכאגרותכחובכממשלתיות 
התפתחותכזוכתואמתכ.כחכהצמודות"עםכעלייהכגדולהכיותרכבאג,כלאורךככלכהעקום.כב.כנ 
אףככיכבישראלכהיאכהייתהכמתונהכ,כב"אתכהמגמהכהעולמיתכשהחלהכעםכעליתכתשואותכחדהכבארה 
ככ.כםכעלוכלכלכאורךכהעקוםכתוךכהשתטחותו"תשואותכהמק.כיותר 
ככ
ל"פערכריביותכותשואותכביןכהארץכלחו ככ
וגבוההכ,כתכהפדכנקודותכאחוזכמריבי 
ככ.בנקודתכאחוזכמריביתכהבנקכהמרכזיכהאירופאי 
ככ
בכהצטמצםכהחודשכ"כשניםכשלכממשלותכישראלכוארה 
ככ.כב"עלכרקעכעלייתכתשואותכחדהכיותרכבארה,כ.ב.כנ 
ככ
(צפויהריביתכריאליתכ)ריביתכבנקכישראלכבניכויכהציפיותכלאינפלציהכ ככ
תכמשוקכההוןכלשנהכקדימהכריביתכבנקכישראלכהנוכחיתכבניכויכהציפיותכלאינפלציהכהנגזרו 
כ.כאחוז 
.כעקבכירידתכהציפיותכלאינפלציהכנקודתכאחוזכלעומתכחודשכנובמבר 
ככ
מוניטרייםכמצרפים ככ
כהמוניטריכהמצרף.כוחלקםכאףכקטנים,כהמצרפיםכהמוניטריםכגידולכבקצבכההאטהכנמשכת M1כ
כאחוזכ
כהמצרףכעלהכהאחרוניםכהחודשיםכ M1כהמצרףכ.כאחוזים M2)כ M1כ
כ
.כאחוזים 
ככ
שוקכהאשראי ככ
כבספטמברכבשיעורכדומהכירידהכלאחרכבאוקטוברכאחוזכ 
כשלכבשיעורכבאוקטוברכעלתהכהביתכלמשקיכהאשראיכיתרתכ.השנהכמראשיתכאחוזיםכ 
כבשנהכהאחרונהכעלתהכיתרתכ.לדיורכשלאכבאשראיכוהןכהמשכנתאותכביתרתכהןכעלייהכעקבכ,כאחוז 
.כאחוזים 
ככ
 5
שוקכהדיור ככ
עלוכ,כהנמדדיםכעלכפיכסקרכמחיריכהדירותכואינםכנכלליםכבמדדכהמחיריםכלצרכן,כמחיריכהדירות 
כאחוזיםכ
כהחודשיםכ
ככ.ככאחוזים 
ככ
,כהמתבססכבעיקרכעלכחוזיכשכירותכמתחדשיםכונכללכבמדדכהמחיריםכלצרכן,כמדדכמחיריכהדיור 
כיצויןכשמחיריכשכרכ.כאחוזיםכבחודשכהקודם
ככ.נמוכהכבעונתיותכמאופייניםכהשנהכשלכזוכבתקופהכהדירה 
ככ
,ככאחוזים 
מדדככצמודותכבמשכנתאותכחלכהעיקריכהגידולכ.הקיץכחודשיבכמזוכשנרשמהכנמוכהכןרמתולםכא 
כעיקרכאתכמהוותכעדייןכמשתנהכבריביתלמדדככצמודותכלאכמשכנתאותככיכףאכ,קבועהכבריבית 
כלאכמשכנתאותכעלכריביותשלכהכעליהכלמרותכנרשמהכהמשכנתאותכבכמותכעליההכ.המשכנתאות 
ככ.משתנהכבריביתכמדדכצמודותכמשתנהכומשכנתאותכבריביתכצמודות 
ככ
תכמסכהרכישהכלמיכשרוכשכדירהכשאינהכדירתכהמגוריםכבחודשכדצמברכהעלתהכהממשלהכא 
,כצעדכזהכצפויכלהוזילכאתכהמחיריםכלרוכשיכדירותכראשונות.כ 
כניתןכפטורכממסכשבחכ
גוריםכאםכימכורכאותהכבשניםכגםכלמיכשמחזיקכבדירהכנוספתכעלכדירתכהמ(ככאחוזים 
בתוםכתקופתכהפטורכיחזורכהמצבכהחוקיכ.כהפטורכיחולכעלכמכירהכשלכעדכשתיכדירות.כ 
ככ.צעדכזהכצפויכלהגדילכאתכהיצעכהדירותכלמכירה.כהקייםככיום 
ככ
הערכתכחטיבתכהמחקר ככ
כ,זיםכאחו 
כככ 
ככ
רכיבכ:כהגורמיםכהעיקרייםכלכךכששיעורכהאינפלציהכצפויכלהיותכגבוהכממרכזכתחוםכהיעדכהם 
עלייתכו,כעלייתכהביקושיםכלתוצר,כשצפויכלהמשיךכלעלותכבקצבכמהירכיחסית(כשכרכדירה)הדיורכ 
כוייסוףכשערכהחליפיןכבמשקיםכהמפותחיםאינפלציהכממותנתכ,כמנגדכ.מחיריכהאנרגיהכוהסחורות 
ככ.פועליםכלמיתוןכקצבכעלייתכהמחירים 
ככ
כל"בחוכההתרחשויותכהואכבישראלכולאינפלציהכהריאליתכלפעילותכהסיכוניםכשלכהעיקריכהמקור 
עםכלחציכ,כבמידהכויהיוכתנועותכהוןכמשמעותיותכלתוךכהמשק,כככמוככן.וההתפתחויותכבשוקכהדיור 
עלכהאינפלציהכועלכקצבכהעלאתכ,כצפויהכלהיותכלכךכהשפעהכממתנתכעלכהצמיחה,כייסוףכשלצידןה 
ככ.הריבית 
 6
44 
44 
ח"שוקכמט ככ
התחזקכהשקלכמולכהדולרכ,כ 
בתקופהכ.כמגמהכבמדינותכמהירותכהצמיחהכבדומהכל–אחוזיםככ 
.כאחוזים3 
ככ
שוקכהמניות ככ
,כא"עלוכמדדיכהמניותכבת,כ 
אךכבמידהכמתונהכ,כותכבעולםבדומהכלמגמהכשנרשמהכבמהלךכאותהכתקופהכבמרביתכשוקיכהמני 
ובמהלכהכהגיעכלרמתוכהגבוההכביותרכ,ככאחוזים 
.מעולם  
  
44 
-כפיכשהיאכנמדדתכעלכידיכמרווחיכה,ככשנים CDS ,כעלתהכאךכמעט,כ 
.כבדומהכלמגמהכבשווקיםכשאינםכקשוריםכלמשברכהחובכבאירופה,.ב.נכ  
  
44 
גםכהחודשכהצביעוכמרביתכהנתוניםכשהתפרסמוכעלכתמונהכחיוביתכ,כבדומהכלחודשכהקודם 
וזוכהניעהכבתיכהשקעותכלהעלותכמשמעותיתכאתכ,כבסיןכובכמהכמדינותכבאירופה,כב"בארה 
-התכבדמו,כמוניטריתההרחבהכהכהממשיכבכ"בארה.ככלגביכהצמיחהכבשנתייםכהבאותתחזיותיהם 
QE2השווקיםכהקדימוכנראהככיכ.כהקלותכבמסיםכתפעלכבעיקרכדרךכותוכניתכפיסקאליתכחדשהכ 
עםכהורדתכ,כבאירופהכמתפשטכמשברכהחוב.כב"אתכתחזיותיהםכלגביכעיתויכהעלאתכריביתכבארה 
-הדירוגכותחזיותכהדירוגכלמדינותכה PIGS קרוכאכנגדכזאתכנתוניכהמ.ככוספקותכלגביכמדינותכנוספות 
אלהכנשענוכברביעכ;כשהתפרסמוכעלכהכלכלהכהאירופאיתכבהובלתכגרמניהכהפתיעוכברובםכלטובה 
נמשכהכ,כבהובלתכסין,כבמדינותכהמתפתחות.כולאכרקכעלכיצוא,כהשלישיכגםכעלכצריכהכמקומית 
סמוכמצדכאחדכוהדאגהכשמעורריםכרמותכהנתוניםכהכלכלייםכהטוביםכשהתפר.כהצמיחהכהמהירה 
חכ"הביאוכהחודשכלמעברכשלכמשקיעיםכמאג,כהחובכהגבוהותכומשברכהחובכהאירופיכמצדכשני 
כתוצאהכמכךכעלוכבחדותכ.כממשלתיותכאלכנכסיכסיכוןכולתנועותכהוןכאלכמדינותכמהירותכצמיחה 
רשמוכעליותכהתחזקוכהמטבעותכשלכמשקיםכמהיריכצמיחהכונ,כחכהממשלתיות"התשואותכעלכהאג 
הביקושיםכהגובריםכלסחורותכ.כהאינפלציהכבמשקיםכהמפותחיםכנותרהכנמוכה.כבשעריכהמניות 
.העלוכאתכהאינפלציהכבמשקיםכהמתפתחיםואלהכ,כהעלוכאתכמחיריהן  
                                                 
3עלכפיכ(ככמדינות 
-כאחוזיםכומשקלכהאירוככ
.ככאחוזים  
 7
4 2011 4
.כהכריביתכבנקכישראלכהרצויהכלמשקרבעהכחבריכהנהלהכהמשתתפיםכבדיוןכממליציםכלנגידכלגביכגובא 
כלכחבריכההנהלהכהמליצוכלהשאירכאתכהריביתכללאכ,כ 
ככ.כאחוזים 
ככ
כללאכשינויכעקביתכעםכהתהליךכההדרגתיכשלכהחזרתכ
שנועדכלבססכאתכהאינפלציהכבתוךכתחוםכהיעדכולתמוךכבהמשךככתהליך;כ"נורמאלית"הריביתכלסביבהכ 
בצמיחהכ,כקצבכעלייתכהריביתכתלויכבסביבתכהאינפלציה.כהצמיחהכתוךכשמירהכעלכיציבותכפיננסית 
בהתפתחותכ,כבמדיניותכהמוניטריתכשלכהבנקיםכהמרכזייםכהעיקריים,כבמשקיםכהישראליכוהעולמי 
ממשיכהכהמדיניותכ,כבשיעורכהריביתכהנוכחי.כשקלשעריכהחליפיןכשלכהבמחיריכהנכסיםכובהתחשבכ 
ככ.המוניטריתכלהיותכמרחיבה 
ככ
לכ"פערכהריביותכמולכחושלככהכאפשריתבעיקרכבהשפעתכהגדל,כעסקוכבמספרכסוגיותכהמשתתפיםכבדיון 
ככ.כהאינפלציהכובהערכתכסביבתכהאינפלציהבהשפעתכשערכהחליפיןכעל,כעלכשערכהחליפין 
ככ
הציפיותכלאינפלציהכ.כלפחותכבטווחכהקצר,כציהכגבוההכיחסיתאינפלהסביבתכשכהערכההכתעלבדיוןכ 
-ה,כלשנהכקדימהכהנגזרותכמשוקכההון break even inflation נמצאותכבגבולכהעליוןכשלכיעדכ,כ 
בחינתכהתפתחותכמדדכהמחיריםכלצרכןכוכ,ממוצעכתחזיותכהחזאיםכמצויכברמהכדומהכ;האינפלציה 
תחזיתכחטיבתכ,ככמוככן.ככמתחילתכהשנהפלציהכהאינשיעורכבעקביתהכעליהכראמבניכויכעונתיותכ 
אולםכ,כמעטכמתחתכלצפיכהחזאים,ככאחוזים 
כאחוזיםכברביעכהרביעיכ
לאכניכריםכלחציםכלעליותכשכרכעקבכייןכעדבמשקכמנגדכצויןככיכלמרותכהתרחבותכהפעילותככ 
הציפיותכלאינפלציהכהנמדדותכמשוקכההוןכלטווחכהבינוניכוכןכש,כהתרחבותכמקבילהכשלכהיצעכהעבודה 
סיכוןכבהןכגבוהכמאשרכבציפיותכהרכיבכפרמייתכוהארוךכמצויותכאמנםכמעלכלמרכזכיעדכהאינפלציהכאךכ 
צאותכהציפיותכלאינפלציהכלטווחכהבינוניכמיה.כהציפיותכבפועלכנמוכותכיותרכןככועלכלטווחכהקצר 
ככ.והארוךכקרובכלמרכזכיעדכהאינפלציהכמשקפתכאתכאמינותכהמדיניותכהמוניטרית 
ככ
המשתתפיםכבדיוןכציינוכשהעלאתכריביתכתגבירכאתכהלחציםכלייסוףכהשקלכהקיימיםכממילאכבשוקכגםכ 
כפערכהריביותכצפויהכשכןכהגדלת,ככועלככןכמקשהכעלכהעלאתכהריביתכבעתכהזובפערכהריביותכהנוכחי 
כהועלתהכההערכהכשייסוףכהשקלכ,בנוסף.כהתחזקותכהשקלכלשיפעלוןכלמשקכהכייבואכההגבירכאתל 
יתרמוכגםכהםככףכימשכושהלחציםכלייסובמידהכרםכלהתמתנותכהאינפלציהכוובחודשיםכהאחרוניםכת 
,ככמנגד.יביתאתכקצבכהעלאתכהרעלככןכמתנוכי,כבמידהכויפעלו,כחותכאלהוכ.כעתידבכןכהאינפלציהמיתול 
,כתצמצםכאתכפערכהריביות,כתקדיםכהעלאתכהריביתכשםבכ"התאוששותכמהירהכשלכהפעילותכבארה 
צויןכשנתוניכשוקכההוןכהאמריקאיכהאחרוניםכ.כהעלאהכמהירהכיותרכשלכהריביתכבישראלאפשרכות 
ככ.להקדמהכמסוימתכשלכמועדכהעלאתכהריביתכשםהשוקכמאותתיםכעלכצפיותכ 
 8
ככ
ועדכמועדכדיוןכ,כ 
שלכעליהכמתונהככ,מגמתכהיצואכועולהככיכהפעילותכהריאליתכבמשקכממשיכהכלהתרחב(כ 
כחודשיםזאתכלאחרכירידהכבו,ככתואמתכאתכהתפתחותכהסחרכהעולמי,םכהאחרוניםיבחודשימאודכ 
ומשברכהחובכהמאייםכעלכחלקכממדינותכ,ככהעלייהכביצואכשבריריתמגמתצויןכש,כעםכזאת.כהאחרונים 
ככ.ולכןכעלכקצבכהצמיחהכבשנהכהקרובה,כעלולכלהעיבכעלכעוצמתכהביקושיםכליצואאירופהכעדייןכ 
ככ
כהשארתכהריביתכללאכבנקכישראלכהדגישכאתכהתנאיםכלהלןכשהכריעוכבעד,כבהודעהכעלכהחלטתכהריבית 
ככ
• פויותכוצנמצאותכברמותכנמוכותכככבמשקיםכהמפותחיםכהמוביליםקיםכהמרכזייםריביותכהבנ 
,כפערכהריביותכביןכהמשקיםכשצומחיםכמהרכיחסית,כעלכרקעכזה.כלהישארכנמוכותכלמשךכזמןכרב 
מעודדכתנועותכהוןכלטווחכקצרכלוחצותכלייסוףכהמטבעכ,כלמשקיםכהמפותחים,כוביניהםכישראל 
.כהמדיניותניהוליכלמהווהכאתגרכמשמעותככועלככןהמקומי  
• צפיותכהאינפלציהכלשנהכקדימהכהנגזרותכמשוקכההוןכואלוכשלכהחזאיםכירדוכבמעטכונכנסוכלתוךכ 
לפיכתחזיותכחטיבתכהמחקרכשלכבנקכ.כתחוםכיעדכהאינפלציהכוכעתכהןכנמוכותכבמעטכמגבולוכהעליון 
ייסוףכשחלכבגללכה,כביןכהיתראחוזיםככ 
כחודשיםכאחורניתכצפויהכלהיותכמעטכמעלכ
.כולחזורכלתוךכהיעדכלקראתכסוףכהשנה 
• בחודשכהאחרוןכנרשמהכהתמתנותכבעלייתכמחיריכהדירותכלצדכירידהכבסעיףכהדיורכבמדדכהמחיריםכ 
עלכרקעכהצעדיםכשננקטוכעלכידיכבנקכישראלכוהממשלהכלצינוןכ,כביןכהיתר,כםכהאחרוניםבחודשיי 
כימשיךכלעקובכבנקכישראל.כעדייןכמוקדםכלהעריךכאםכמדוברכבשינויכבמגמה,כאולם,כן"שוקכהנדל 
.אחרכההתפתחויותכבשוקכזהכוינקוטכבצעדיםכככלכשידרשככדיכלתמוךכביציבותכהפיננסית  
• וכהחודשכתומכיםכבהערכהכשהפעילותכהכלכליתכבמשקכהישראליכמרביתכהאינדיקטוריםכשנוספ 
בככלפיכ"בתיכהשקעותכעדכנוכאתכתחזיותכהצמיחהכשלכארה.ככאחוזים 
משברכהחובכבכמהכמדינותכבאירופהכעלולכלהעיבכעלכקצבכההתאוששותכשלכמדינותכ,כאולם.כמעלה 
ככ.יאלהכומהווהכגורםכסיכוןכלקצבכהצמיחהכבמשקכהישראל 
ככ
,ככיציבותכמחירים–בנקכישראלכישתמשכבכליםכהעומדיםכלרשותוכעלכמנתכלהשיגכאתכמטרותיוכצויןכש 
כאחרכימשיךכלעקוב,ככובהיבטכהזה–ותמיכהכביציבותכהמערכתכהפיננסיתכ,כעידודכהתעסוקהכוהצמיחה 
ככ.ההתפתחויותכבשוקיכהנכסיםכובכללםכבשוקכהדיור 
ככ
ככ
ככ
 9
בפורוםכהמצומצםכהשתתפו ככ: 
כככנגידכהבנק–סטנליכפישרכ'כפרופ 
כככמשנהכלנגידכהבנק–צביכאקשטייןכ'כפרופ 
כככמנהלתכחטיבתכהמחקר–רכקרניתכפלוגכ"ד 
ככפיננסיכבחטיבתכהמחקר-ככחברכהנהלהכוממונהכעלכהאגףכהמוניטרי–רכעקיבאכאופנבכרכ"ד 
כככמנהלכחטיבתכהשווקים–מרכבאריכטאףכ 
ככאשכהמטהכלנגידכר–מרכאדיכאזולאיכ 
כככיועץכלנגידכודוברכהבנק–רכיוסיכסעדוןכ"ד 
ככחטיבתכהמחקר,כככלכלן–רכיוסיכיכיןכ"ד 
ככ
ככ
פירוטכההתפתחויותכהעיקריותכבכלכלהכהעולמית:כנספח ככ
ככ
ב"ארה 44 
,כשנתי)כאחוזיםכ 
במקבילכבתיכ.כקרכעלכידיכההשקעותכהעסקיותכוהוצאותכהממשלהוהיאכנתמכהכבעי(כמנוכהכעונתיות 
מדדכבטחוןכ.ככאחוזנקודתכבשיעוריםכשלכעדכ 
השיפורכ,כהצרכניםכשלכאוניברסיטתכמישיגןכעלהכבדצמברכלרמתוכהגבוההכביותרכמזהכשישהכחודשים 
כ
ענףכהדיורכעדייןכסובלכ,כעםכזאתכהאינפלציהכעדייןכממותנת(.כמנוכהכעונתיות,כנתוןכנובמבר)אחוזיםכ 
כ
בכסבוריםכשעדייןכישכצורךכ"נראהכשקובעיכהמדיניותכבארה,כבמקביל(.כמנוכהכעונתיות,כשנתי)אחוזיםכ 
בדמותכ)לתמוךכבפעילותכהכלכליתכהןכבאמצעותכהרחבותכמוניטריותכ QE2ורמיזותכלאפשרותכ,כ 
והןכבאמצעותכתוכניתכתמריציםכפיסקאליתכחדשהכבהיקףכ(ככמיליארדיכדולרים 
שעיקרהכהקלותכ(כלריםכבתוכניתכהראשונהכמיליארדיכדו 
למרותכהאזהרהכהחוזרתכשלכ,כבמיסים Moody'sככ.ב"כלהורדהכאפשריתכשלכדירוגכהאשראיכשלכארה 
ככ
-בשווקיםכהפיננסייםכהתגברהכהאופטימיותכשהחלהכעםכההכרזהכעלכה QE2למרותכשבתחילתכ,כ 
-כה.התקופהכהנסקרתכדומהכהיהכשהחרפתכמשברכהחובכהאירופיכמצליחהכלדכאכאותה VIX כהמשיךכ
חכממשלתיותכהביאכלכךכ"הסנטימנטכהשליליככלפיכאג.כחכממשלתיותכעלו"לרדתכוהתשואותכעלכאג 
חכממשלתיותכולכךכשהריביתכעלכ"שלראשונהכמזהכשנתייםכנרשמהכיציאהכנטוכשלכמשקיעיםכמקרנותכאג 
כעלכהתפתחותכשעתידהכלהכביד,כשיאכשלכשבעהכחודשים,ככאחוזים 
-ןכבניגודכלכוונתכה"שוקכהנדל Fed ככ
ככ
-האופטימיותכבשווקיםכאיפשרהכלממשלכהאמריקאיכלמכורכאתכהשקעותיוכב,כבמקביל Citi ,ככברווח 
-להתחילכלהנפיקכחלקיםכמ GM -כומAIG -כולצמצםכאתכעלותכהTARP ככ.כמיליארדיכדולריםכבלבד 
ככ
 10 
אירופה 44 
-כדירוגכלמדינותכהבאירופהכמשברכהחובכמתפשטכעםכהורדותכדירוגכותחזיות PIGS כועםכהתרחבותכ
עםכזאתכנתוניכ.כשםכחוסרכיציבותכפוליטיתכמקשהכעלכקבלתכהחלטותכלצמצוםכהחוב,כהמשברכלבלגיה 
מפתיעיםכלטובהככאשרכהפעילותכהכלכליתכנשענתכגםכעלכצריכהכ,כבהובלתכבגרמניה,כהמאקרוכבאירופה 
והתחזיותכ(כשנתי)כאחוזיםכ 
-ה.כהןכשהצמיחהכתימשךכגםכברביעכהרביעי OECD כצופהכשההתאוששותכבאירופהכתהיהכאיטיתכ 
ככ.במהלךכהשניםכהקרובות 
ככ
-מנתוניכה BIS -כעולהכשבמהלךכהרביעכהשניכשלכהשנהכהחשיפהכשלכמוסדותכפיננסייםכזריםכלמדינותכה
PIGS ,ככטריליוניכדולרים 
ככ.כשהחשופיםכביותרכהםכבנקיםכבגרמניהכוצרפת 
ככ
לאחרכשהמבחניםכהקודמיםכאותםכעברוכ,כבאירופהכמתכווניםכלערוךכמבחניכלחץכחדשיםכבפברואר 
ככ.אמוןכהציבורםכומרביתכהבנקיםכהספרדיםכלאכזכוכבבהצלחהככלכהבנקיםכהאיריםכהגדולי 
ככ
יפן 44 
התוצרכצמחכברביעכהשלישיכשלכהשנהכ;כלהפגיןכהתאוששותכמרשימהכבפעילותכהכלכליתיפןכממשיכהכ 
אףככיכזוכנתמכהכבעיקרכעלכידיכהצריכהכהפרטיתכשנשענהכמצידהכעלכתמיכותכ(כשנתי)כאחוזיםכ 
כלמרותכשברביעיםכקודמיםכגידולכביצואכלמערבכולסיןכהיהכהמנועכהעיקריכשלכהצמיחה,כממשלתיות 
ככ.פניכעדייןכשרויכבדיפלציההמשקכהי,כמנגד.כשם 
ככ
כטריליוניכדולריםכ
התקציבכהמורחבכנועדכ.ככניסתכהתקציבכלתוקףכמותנהכעדייןכבאישורכהפרלמנט.כלשנתכהתקציבכהבאה 
החובכהציבוריכשלכיפןכ.כתאףככיכלמעלהכממחציתוכמיועדכלתשלוםכחובו,כלהמריץכאתכהכלכלהכהמקומית 
ככ.יחסיתכלתוצרכהואכהגבוהכביותרכמביןכהכלכלותכהמפותחות 
ככ
מתעורריםהשקים 44 
במשקיםכהמתעורריםכממשיכהכהצמיחהכהמהירהכבהובלתכסיןכוהביקושיםכהגובריםכלסחורותכמעליםכ 
,כ(ייםשיאכשלכיותרכמשנת)כאחוזיםכ 
אךכהבנקיםכהמרכזייםכ,ככאחוזים 
דברכשיגבירכעודכ,כמהססיםכבהעלאתכהריביותכעלכמנתכלהימנעכמהגדלתכפערכהתשואותכמולכהמערב 
נקכעםכזאתכיתכןכשגישהכזוכמשתנהכלפחותכבב.כיותרכאתכזרימתכההוןכאליהםכויחזקכאתכמטבעותיהם 
-ה)המרכזיכהסיניכ PBOC שהעלהכהחודשכאתכהריביתכבפעםכהשנייהכבתוךכשלושהכחודשיםכלאחרכ(כ 
הצעדיםכהמצמצמיםכשהבנקכהסיניכנקטכעדככהכהתמקדוכ.כשנמנעכמלעשותככןכמאזכפרוץכהמשבר 
ככ.כבהעלאתכדרישותכההוןכשעלוכהחודשכזוכהפעםכהשישיתכהשנה 
 11 
ככ
סיןכוהודוכ,כהירהכבשווקיםכהמתעורריםעלכרקעכהמשךכהפעילותכהממותנתכבמערבכוהצמיחהכהמ 
התפתחותכ.כ 
.כזוכתורמתכלביסוסכהצמיחהכבמזרחכעלכמקורותכעצמייםכומקטינהכאתכהתלותכבהתאוששותכהמערב 
-בתיכההשקעותכצופיםכשהצריכהכבמשקיכה,כבמקביל BRIC ככ.כשנים 
ככ
דווקאכבאסיהכלאכעלוכשעריכהמניותכבמהלךכהתקופהכהנסקרתכעקבכ,כלמרותכנתוניכהמאקרוכהטובים 
עםכזאתכעלכפיכנתוניכ.כהחששותכמהמשךכהריסוןכבסיןכשעלולכלפגועכבכלכלותכהאיזור Ernst & Young כ
.הרובכמונפקכבאסיהכשלאחרונהכ,כפויהכהשנהכלהיותכשנתכשיאכבהיקףכההנפקותכלציבורכבעולםצ