BOI Minutes 2009-12-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2009-12-01

ישראל בנק  
  
    
  
 דצמבר2009  
 דיווח לציבור המוניטריםדיוניהעל ישראלים בבנק   
לקבלת  לחודש הריבית דצמברהחלטת9200  
  
ניםהדיו ב התקיימו22 וב23ב רנובמב  .
  
כללי  
הנגיד ידי על החודשית הריבית קביעת בתהליך , דיונים שני ישראל בבנק מתקיימים –דיון  בפורום
 ודיון בפורוםרחב מצומצם  .
  
 הרקע תנאי מוצגים הרחב בפורום להחלטהבדיון הרלוונטיים הכלכליים . ההתפתחויות מוצגות
 הישראלי במשק-הפיננסי ובצד הריאלי בצד- מוניטרי, העולמית בכלכלה וההתפתחויות  .זה דיון
הנגיד בהשתתפות נערך, לנגיד המשנה, ה חטיבותראשי בבנק הכלכליות) והשווקים המחקר( 
מהוכל לדיוןחטיבותכלנים החומר את ומציגים המכינים השונות.  הנתונים,  םהאומדני וההערכות 
 אלו הם זה במסמך המופיעים הריביתשהיו החלטת במועד קיימים  .
 מנהלי מציגים המצומצם בפורום והשווקיםבדיון המחקר חטיבות ,שניו  הנהלה חברי נוספים
בדיון המשתתפים, החלט לגבי המלצותיהם ההחלטהאת בדבר דיון ומתפתח הריבית ת , ובסופו
הנגיד החלטת מתקבלת  . 
  
א.  המשק מצב  
1.  במשק ההתפתחויות–הריאלי הצד   
  
כללית הערכה  
 ההערכה לחודש הריבית דיוני במועד ישראל דצמברבבנק היא ש ההתאוששות נמשכת בפעילות
במשק  . אולם בעוקיימעדיין ההתאוששות תהליך עוצמת לגבי וודאות אי ובישראלת לם   .
  
הלאומית החשבונאות  
 של השלישי לרביע הלאומית החשבונאות מנתוני2009בפעילות התאוששות המשך ניכר:  
ב השלישי ברביע צמח הגולמי המקומי התוצר2.2 אחוזים) עונתיות בניכוי , קודם רביע לעומת
שנתיים ובמונחים, (הקודם ברביע אחד באחוז לעלייתו בהמשך.  מבטא הצמיחה ת עלייה
השימושיםמשמעותית רכיבי בכל:  ב השלישי ברביע עלתה הפרטית הצריכה8.9אחוזים,  
ב עלתה השוטפת הפרטית הצריכה זה ובתוך5.9אחוזים ,  קבועים בנכסים ההשקעה )הכוללת
המשק בענפי השקעה, ובמלאים בדיור( ב גדלה23.2אחוזים ,  עלה והשירותים הסחורות ויצוא
 2
ב21.8אחוזים   . גידול נרשם בבד בד והשירותים הסחורות ביבוא מהיר–ב שהתרחב61.9 
אחוזים  .
  
  
המשק למצב המשולב המדד  
 נובמברבחודש  כי פורסם המשולב המשקהמדד למצב לחודש אוקטובר עלה ב0.5אחוז ,  לאחר
עלייה של0.5  לחודש במדד ספטמבראחוז, ו של0.6 ל במדד אחוז אוגוסטחודש ) חודש כל
קודםלעו חודש מת. (בו העלייה למגמת המשך מהווה החודש במדד העלייה ,במאי שהחלה 
2009.    
 באוקטובר עלה הסחורות יצוא)בר משךהאה , (הרכיבים  מרבית אולם המשולב במדד ירדו
האחרון בחודש : מדד התעשייתי הייצור)עונתיות מנוכה( ירד בבספטמבר0.9אחוזים ,  לאחר
עלייה של2.7אחוזים ב אוגוסט ;והשיו המסחר ענפי של הפדיון מדד בספטמבררותים ירד ב-
0.4אחוזים ,  עליהלאחר  באוגוסטבחודש2.1אחוז ים )קודם חודש לעומת, עונתיות מנוכה   (.
  
העבודה שוק  
 אוגוסטבחודש ירד הנומינלי השכר  שכיר בלמשרת העסקי בסקטור2.2אחוז ים חודש לעומת 
יולי. ה החודשים בשלושת אחרונים)יוני-אוגוסט( בעלה זה שכר7.9 ממוצע לעומת אחוזים 
 קודמים חודשים שלושה)עונתיות מנוכה, שנתייש עור  (.
בחודש אוגוסט עלה  מספר משרות השכיר)עונתיות בניכוי ( בבמשק0.5 אחוז  חודש לעומת
ייול  . על מצביעים הלאומי הביטוח ירידהנתוני בתעסוקה ב0.4  אחוז יוניבחודשים-אוגוסט, 
הקודמים החודשים לשלושת יחסית  .
 לגבי היה הקיים המידע הריבית על ההחלטה במועד החודשי האבטלה לשיעור המגמה נתוני
מש ירד7.9מאי בחודש אחוזים2009ל7.6 באוגוסט אחוזים2009. אולם נתונים  חודשיים
יחסית קטן מדגם על מבוססים אלו לגבי וודאות אי קיימת ולכן זה אומדן של הדיוק מידת  .
  
חוץ סחר   
 הסחורות יצוא)יהלומים ללא( עלה בחודש באוקטובר כ6.9 חודש לעומת אחוזים ספטמבר 
)דולריים נתונים,עונתיות מנוכה (.  האחרונים החודשים בשלושת)אוגוסט-אוקטובר( עלה יצוא 
ב זה54.8שלוש לעומת אחוזים ת ה החודשים קודמים)דולרי, עונ תיותמנוכה, שנתי שיעור  (.
 הסחורות יבוא)ויהלומים ומטוסים אניות ללא( ירד בחודש באוקטובר4.8אחוז ים לעומת 
 ספטמברחודש) דולריים נתונים, עונתיות מנוכה (. האחרונים החודשים בשלושת)אוגוסט- 
אוקטובר( בעלה זה יבוא16.7שלוש לעומת אחוזים ת ה החודשים קודמים)דולרי , מנוכה
יותעונת, שנתי שיעור  (.  
  
  
  
 3
2 .התקציב נתוני  
 לשנים בתקציב2009ו2010 אחד מאחוז בחוק הקבועה הגירעון תקרת את להעלות הוחלט 
ב אחוזים לשישה מהתוצר2009ול5.5ב אחוזים2010  .ה בשל מיתוןזאת והירידה הכלכלי 
ממיסים בהכנסות החדה.  ישראל בבנק המחקר חטיבת של ניתוח פי על , בשנת שהגירעון צפוי
2009שנקבעה מהתקרה נמוך יהיה .   הכולל הגירעון)אשראי ללא( ינואר בחודשים הסתכם-
אוקטובר של2009ב20.4 מיליארדי  ₪ -גירעון תוואי כ של לתוצר יחסית5אחוזים ,  אם גם
במלואו יוצא התקציב  . 
 המקומיות ההוצאות עד מינואר הממשלה באוקטוברשל נמוכות4.4 מיליארדי  ₪2.3 
אחוזים( התקציב את התואם מהתוואי .  ברביע במיוחד נמוכה הוצאה משקף הביצוע תת
השנה של הראשון  .  
ממיסים בהכנסות התאוששות חלה יולי חודש מאז , בעיקר העקיפיםהמיסים , וההכנסות
בכ גבוהות להיות צפויות ממיסים2.7בתקציב מהתחזיות אחוזים זו לשנה  . 
  
  
3 .הה במשק תפתחויות–הצד  הנומינלי  
האינפלציה  
מדד לצרכן המחירים עלה  אוקטוברבחודש2009ב0.2אחוז –  להערבהתאם  המוקדמות כות
החזאים של .  עלה לצרכן המחירים במדד השנה מתחילת3.6אחוזים  העונתיות מנוכה והמדד 
ב עלה3.1אחוזים  . 
השנה מתחילת, השנתי האינפלציה קצב, המ פי על ממשלתית והתערבות העונתיות מנוכה דד
 )ובניכוי עונתיות בניכוי המעכלומר עליית השפעת"מ , והיטל ודלק סיגריות על המס העלאת
הבצורת ( הינו2אחוזים –  היעדב תחום אמצע  .
 האחרונים החודשים עשר בשנים עלה מדד לצרכן בהמחירים2.9אחוזים,  בתחום של העליון 
היעד, השפ בניכוי אבל הממשלתית ההתערבות עת)והיטלים מיסוי העלאת ( האינפלציה נמוכה
מ2אחוזים  . 
  
 לאינפלציההציפיות ווהתחזיות ישראל בנק לריבית  
 לשנה לאינפלציה הציפיות ההוןקדימה משוק הנגזרות, ה -break-even inflation ,יוה 
 לחודש נובמברבממוצע )ה עד19לחודש(  ברמה  של2.5 אחוזים  -- למע ל הרמה ממוצעת של
2.2אחוז ים בחודש אוקטובר  .  
המקומיים החזאים הערכות פי על, האחרונים החודשים עשר לשנים בהסתכלות ,האינפלציה 
של הראשונים בחודשים שנת2010  תהיה היעדמעל של העליון לגבול, השנה אמצע ולקראת 
 האינפלציה להתבססצפויה היעדב תחום– ההת של התרומה בניכוי  הממשלתית ערבות )מס
מוסף ערך, הבצורת והיטל ודלק סיגריות על מס, (כ על העומדת1.2אחוזים ,  תישאר
 שלהאינפלציה העליון לגבול היעדקרוב  של הראשונים בחודשים גם2010)  לשנה בהסתכלות
אחורה  .  (
 4
מעריכים המקומיים החזאים, בממוצע , האינפלציה קדימהכי לשנה  על כתעמוד2.7אח וזים   .
 לחודשים לצרכן המחירים במדד המצטבר שהשינוי המקומיים החזאים צופים בממוצע
נובמבר, דצמב ר יוינואר על שלעלייהעמוד0.2 אחוז   .
בממוצע, ה מעריכיםהחזאים שמקומיים  ריבית ישראל בנק דצמברלחודש תשתנה לא , ושבעוד
12 של ברמה זו ריבית תהיה חודשים2.6אחוזים  . 
המקמניתוח עקום שיפוע " כי עולה מ בעוד שנה ישראל בנק ריבית צפויה של רמה על כלעמוד-
2.3אחוזים   .   
  
המק שוק"החוב איגרות ושוק מ  
צמודות ממשלתיות חוב אגרות על לפדיון להתשואה למדד5 שנים ירדה  נובמברבחודש ) עד
ה19לחודש(  שלל ממוצעת כאחוזרמה,  השוואהב  לתשואה של1.1אחו  זים אוקטוברבחודש  .
 עהתשואה חוב אגרות ל ממשלתיות של לטווח צמודות לא5  ירדהשנים בחודש לנובמבר  רמה
 של כממוצעת3.8אחוזים ,  כלעומת3.9 אחוזים אוקטוברב.  המקתשואת " ם עלתהלשנה 
 לכאוקטוברבחודש1.6אחוז ים , לעומת של כרמה1.5אחוז ים בחודש אוקטובר  .
  
  
ריביותפער  ותשואות לחו הארץ בין"ל  
זו ריבית החלטת לפני , ישראל בנק גבוההריבית ב0.50 עד0.75  האחוז הפדמנקודת ריבית 
בו נמוכה0.25 מ האחוז באירופהנקודת המרכזי הבנק ריבית     .
 השקליהמרווח התשואות צמודותבין הלא לות10שנים אג ובין" ארה ח "לב10 שנים עלה 
 בחודש הזה -רמה של133ב בסיס נקודות26ב ואוקטובר  של רמה160ב בסיס נקודות19 
נובמברב   .
    
 לאינפלציה הציפיות בניכוי ישראל בנק ריבית )ריאלית צפויהריבית(  
 לאינפלציה הציפיות בניכוי ישראל בנק ריבית ההון משוק הנגזרות)הצפויה הריאלית הריבית (
קדימה לשנה ירדה בחודש נובמבר לעומת  אוקטוברחודש בכ0.1 אחוז  והיא עומדת בממוצע
 נובמבבחודש כר על מינוס1.6אחוז ים  .  
  
מוניטאריים מצרפים  
 לחודש עד האחרונים החודשים עשר לשנים אוקטוברבהסתכלות) כולל ( עלתה הכסף כמות
 במצרף הנמדדת1 M)העו ופיקדונות הציבור בידי מזומן"ש (ב55.2אחוזים –  בחודש אולם 
בטובראוק זה מצרף ירד כאחוז.  האחרונה בשנה המצרף עלה2M)  את הכולל1M ופיקדונות 
שנה עד צמודים לא ( ב16אחוזים ,  אוקטוברובחודש בירד0.1אחוז  . ב הגבוה הגידול-M1 
 האחרונה עובשנה לחשבונות פקדונות של מהסטה בחלקו נובע"על ריביתש רקע  הפיקדונות 
הנמוכה  .
 5
     
ה יםקונומטראהמודלים1  
 שתרחישים ונים המודלנבחנו יםבאמצעות םיהאקונומטר ישראל בנק של, הנחות תחת  של אי
שינוי  בבתוצר2009 של וצמיחה2.5 בשנת אחוזים2010,  ריביות בעולםנמוכות שמתחילות 
ב לעלות2010 ,המיובאות התשומות במחירי עלייה, וירידה  העולמיחדה בסחר בשנת2009 
בוהתאוששו מתונה ת2010.   
 פי העל תרחיש הבסיסי הרבעוני במודל)DSGE(,2  רב משקל לעתידהנותן לציפיות ומשתמש 
 המאופיין ישראל בנק של תגובה בכלל היתר הריביתבין תוואי בהחלקת , שבהנחה שער
 החליפין)לרביע הממוצע ( הרביעינע מהרביע של2009 שנת לסוף ועד2010  בין3.76ל3.82  ₪
לרלדו ,נגזרת עלייה מתונה ישראל בנק בריבית ממוצעתל רמה כשל0.8  אחוז האחרון ברביע
 של2009ו  ריבית רמת של1.2אחוזים  של האחרון ברביע2010 . בשנת2009 צפוי  שיעור
ה אינפלציה להיות3.8 יםאחוז. לשנה אחוזים שני של בקצב יעלו הדיור מחירי כי בהנחה, 
 בשנת2010 ה מודל לפי-DSGE האינפלציה תהיה0.8אחוז    . 
 אחר במודל תרחיש פי על)ה מודל-EC , של אינפלציה מתקבלת3.6ב אחוזים2009 ושל2.6 
ב אחוזים2010 , של מממוצע עולה ישראל בנק ריבית כאשר0.8 של האחרון ברביע אחוזים 
2009ל2.8 של האחרון ברביע אחוזים2010  .זה בתרחיש, הממו החליפין שער של הוא צע3.76 
 ₪ של האחרון ברביע לדולר2009 ושל3.80 של האחרון ברביע2010.  
  
4 . המטבההתפתחויות שוק"המניותח ושוק   
מט שוק"ח  
 הבין למועד הריבית החלטת נובמברלחודש )ה26ב אוקטובר ( זו ריבית להחלטת עד)ה20 
בנובמבר ( הדולרנחלשהשקל מול ב כ3.3אחוז ים .  זו חלשנבתקופה  השקל האירו בכמול2.3 
יםאחוז  .האפקטיבי הנומינלי החליפין השקלשער של,  שער של כממוצע יהמחושב החליפין 
 מול השקל של24 מטבעות ) המייצגים33מדינות , ( עם ישראל של הסחר משקולות פי על
אלו מדינות , השקל היחלשות את מבטא זו בכבתקופה3אחוזים3 .    
  
  
  
 
1 שונים תרחישים לבחינת המשמשים אקונומטריים מודלים מפעיל ישראל בנק.  אלו תרחישים של אופיים משום , בין
רלבנטיים משתנים לגבי הנחות במספר טבעי באופן מותנות שתוצאותיהם העובדה רקע על היתר , בתרחישים לראות יש
התשומות מכלול מתוך לדיון אחת כתשומה אלו . בתנאים פרוץ מאז העולמיים הפיננסיים בשווקים השוררים החריגים
בעולם  הפיננסי המשבר, אלו לאירועים ישיר ביטוי נותן אינו שהמודל ובהינתן , המודלים לתחזיות ליחס שניתן המשקל
יותר נמוך הנוכחיים בתנאים  .
2 Dynamic Stochastic General Equilibrium model  
3 החליפין בשער הדולר כמשקל הוא האפקטיבי24כ האירו ומשקל אחוזים35אחוזים  .  
 6
המניותשוק   
מד תד "א25 ב היה19ב נובמבר ברמה ב כגבוהה1.1ב רמתו לעומת אחוזים26ב אוקטובר .
ב תקופה אותה געלה הדאו מדד ' בונס4.7אחוזים  .  
  
5  . הסיכון ישראלהפיננסי של, הסיכון פרמיית  
ישראל של הסיכון פרמיית, ע נמדדת שהיא כפי"ה מרווח י-CDSל5 שנים עלתה  דיוני ממועד
 הריבית זה ריבית דיון למועד ועד שעבר בחודש של מרמה1.05 ה שלאחוזנקודת לרמה1.15 
האחוז נקודת.  הב מרווח-CDS  של מרבית המתעוררות נרשמההמדינות זו בתקופה עלייה 
מסוימת    .
  
6  .ה העולמית בכלכלה התפתחויות)בנספח פירוט  (
להשתפר ממשיכה בעולם הכלכלית הסביבה, מתרחב העולמי הסחר , של ההתאוששות כי וצפוי
ת הגלובלית ימשהכלכלה בשנת ך2010. זאת עם,   בארה "ברביע הצמיחה לוותה ובאירופה ב
באבטלה בגידול השנה של השלישי  .
 המדיניות המרחיבההמוניטארית, המדינות ברוב משמעותית תקציבית הרחבה עם יחד ,
יםממשיכ בהתאוששות לתמוך הה עולמיתכלכלה  .וב גבוהה נותרה הוודאות אי אולם עיקר
 תוכניות שיופסקו לאחר ולצמוח להמשיך העולמית הכלכלה של יכולתה לגבי הוא החשש
הממשלתיות הסיוע  .  
חודש לפני הריבית החלטת מאז , בהעלאת החלו ובנורבגיה באוסטרליה המרכזיים הבנקים
הריבית. הברית בארצות, לנקוט המרכזי הבנק המוניטריתהחל ההרחבה הקטנת של בצעדים,  
 כאשר ההשקעות בתי צופים)בממוצע ( הנוכחית ברמתה תיוותר הפד ריבית כי )של0 עד0.25 
אחוז ( גם תחילת אחרי2010  .ה ריבית המרכזי בנק האירופאי)אחד אחוז על העומדת ( צפויה
 הנוכחית ברמתה להישאר היא מהגם לזמן  . 
  
ב.   הדיון המצומצםבפורום - הריבית החלטת דצמברלחודש9200 
  
 הרצויה ישראל בנק ריבית גובה לגבי לנגיד ממליצים בדיון המשתתפים הנהלה חברי ארבעה
למשק . הריבית החלטת לגבי בדיון דצמברלחודש , את להשאיר המליץ אחד הנהלה חבר
 ושלושה שינוי ללא יחברהריבית ה בהמליצוהנהלה הריבית את להעלות0.25נקודת האחוז  .  
  
 בהתאוששות מהאטה חושש הוא כי ציין שינוי ללא הריבית את להשאיר שהמליץ ההנהלה חבר
הישראלי במשק שתפגע העולם כלכלת של .  העלאת לפני נוסף חודש לחכות עדיף כי ציין הוא
מדי מוקדמת ריבית העלאת של מהסיכון להימנע בכדי הריבית  .
  
 7
 הנהלה חברי תומכציינושלושה הם כי ים אחד אחוז של לרמה החודש הריבית בהעלאת . הם
ה של במיוחד הנמוכה רמתה בהינתן כי ריביתציינו , עם עקבית המומלצת ההעלאה המשך
מרחיבה מוניטרית מדיניות . כי ציינו אלו הנהלה מומלצתחברי הריבית העלאת לבכדי  תמוך
 היעדהאינפלציהבהתבססות בתחום  ובהינתן ב בפעילות משקההתאוששות  . 
  
 צוין בדיון היעדכי מתחום מעלה כלפי לחרוג האינפלציה צפויה הקרובים בחודשים , חלק אולם
 והמחירים המיסוי בהעלאת מוסבר זו מסטייה ניכר הממשלההמפוקחים ידי השנהעל באמצע.   
ה בסביבת להישאר האינפלציה צפויה הממשלה התערבות השפעת חלקבניכוי של העליון  תחום
 היעד)האחרוניםבה החודשים עשר לשנים סתכלות(. התוצר פער של קיומו , היתר בין המשתקף
מלאה תעסוקה של מזה גבוה היותר האבטלה בשיעור, ל לצפוי המשיך האינפלציה את מתן
הקרובה בשנה  .
  
 במשק הפעילות לגבי כי השלישצוין להתאוששברביע הפעילות המשיכה השנה של י.  לציין יש, 
 המשךכי למרות בישראל הצמיחה להאצת והצפי בישראל הכלכלית בפעילות ההתאוששות 
ובעולם, זה תהליך עוצמת לגבי וודאות אי קיימת  .בהעלאת שתמכו ההנהלה חברי שלושת
 ציינו הריבית רקע על ננקטה מאוד המרחיבה המוניטרית המדיניות כי עמוק משבר של סביבה
וחשש במשק המיתון כי  העולמי ומתיהיה משךעמוק  ,הפעילות  סביבת ולאור והאינפלציה
מקוםהנוכחית יש  ריבית את להעלות  ל ישראל בנק דצמברחודש   . 
  
 המטבעות סל מול השקל של פיחות נרשם חודש לפני הריבית החלטת מאז כי בדיון צוין עוד
האפקטיבי הנומינלי החליפין שער את המרכיב.ה ההערכה  י באופן תשפיע הריבית שעליית יתה
החליפיןמ שער על תון  .
  
 מכלול הלאור בדיוןגורמים שהועלו, ל הנגיד עלותההחליט הריבית את  דצמברלחודש ב0.25 
האחוז נקודת, ל של אחוזרמה  .  
   
הבאים המרכיבים את הדגיש ישראל בנק  :
  
•  בהאינפלציה האחרונים החודשים עשר שנים על עומדת2.9אחוזים ,  ובחודשים
 להיות צפויה היעדהקרובים של העליון מהגבול גבוהה  .אף ש פי על רבה במידה
יהא של תוצאה היא הגבוהה נפלציה ידי על המפוקחים והמחירים המיסים העלאות
הממשלה ,והן קדימה לשנה לאינפלציה בציפיות מתונה עלייה נרשמה האחרון בחודש 
היעד תחום של העליון בחלקו מצויות. 
 
 8
•  לרביע הלאומית החשבונאות נתוני על מצביעים בפעהשלישי ההתאוששות המשך ילות
הכלכלית, הפרטית בצריכה משמעותית עלייה תוך, ובהשקעות בייצוא .  ביצוא הגידול
העולמי הסחר התרחבות על נשען   .ההתאוששותאולם עוצמת לגבי וודאות אי קיימת 
הגלובלית. 
  
• נמוכות ברמות נמצאות המובילים במשקים המרכזיים הבנקים ריביות וצפויות 
הבאים בחודשים גם כך להישאר.  ובארה באירופה מרכזיים בנקים "מסירים ב
המוניטרית ההרחבה את בהדרגה .  ההתאוששות החלה בהן בעולם מדינות במספר
הריבית את המרכזי הבנק העלה להתבסס בפעילות. 
  
  
 ישראל שבנק צוין מטרותיולפעולימשיך את להשיג מנת על:  המחירים יציבות , תמיכה  בעידוד
והצמיחה הפיננסיתהתעסוקה המערכת וביציבות   . 
  
    ב לציבור ופורסמה התקבלה ההחלטה23ב נובמבר2009.  
  
פורוםב המצומצם השתתפו  :
פרופ ' פישר סטנלי–הבנק נגיד   
פרופ'צבי  אקשטיין– הבנק לנגיד משנה   
ד "פלוג קרנית ר –מנהלת המחקרחטיבת   
ד "אופנבכר עקיבא ר  –וחבר הנהלה המוניטרימנהל האגף/המחקרפיננסי בחטיבת    
 טאף בארי מר–השווקים חטיבת מנהל   
ד"בר אוהד ר -אפרת –על וממונה לנגיד יועץ ול מידע להפצת האגף ביןקשרים-לאומיים  
 אזולאי אדי מר –לנגיד המטה ראש   
ד "סעדון יוסי ר –ו לנגיד הבנקיועץ דובר  
 9
  
נספח: העיק ההתפתחויות העולמיתפירוט בכלכלה ריות  
  
ארה"ב  
השלישי ברבעון שהחלה הצמיחה3.5%שנתי בחישוב(  הקרובים ברבעונים גם תמשך  .הצמיחה
 תמריצים ידי על יםממשלתינתמכת , ידי על ומאופיינת תהליך וביצואשל בהשקעות גידול  . אלה
ל עד הקרובה בשנה האמריקאי במשק ולתמוך רבעונים מספר להמשך צפויים"לכושרחז רתו " של
האמריקאי הצרכן, שלו הגבוהות המינוף רמות את לצמצם ממשיך שבינתיים  .
 האמריקאי והממשל חידש שהופעלו ביותר היעילות התמריצים מתוכניות אחת את הרחיב )התוכנית
ראשון בית לרוכשי לסיוע. (בנוסף,ב אבטלה לדמי הזכאות תקופת הוארכה14 שבועות) וב20 
במדינ אבטלהשבועות מוכות ות  . (
כ של עלייה עם זינק אוקטובר לחודש הקמעונאיות המכירות נתון1.4% של תחזית לעומת0.7% 
)קודם חודש לעומת (. זה מהצפוינתון טובה תהיה הקרבה החגים שעונת שייתכן כך על מצביע . גם
 העיקרית כשההפתעה החודש עלה המפעלים הזמנות באהגיעהנתון הרכבים מתעשיית רה"ב , כאשר
 הגדולות הרכב יצרניות שתיFORDו - GM וזאת הקודם החודש לעומת במכירות גידול על הודיעו 
אוגוסט בחודש הרכב לתעשיית הסיוע תוכנית הפסקת למרות. ע "התחבורה משרד נתוני פ
האמריקאי , שייתכן כך היסטוריות מינימום לרמות מתקרב הבית משקי בידי הרכבים מלאי
הא הרכביםשהכלכלה בייצור הגידול מהמשך לתמיכה גם תזכה מריקאית  .
הנדל תחום"להתאושש הוא אף ממשיך ן  . 
נתונ לטובהלמרות המפתיעים הצמיחה י , איומים שני בפני עדיין ניצבת האמריקאית הכלכלה
מרכזיים:ה בשוק המשבר הממשלתיעבודה בחוב והגידול  . 
בארה התעסוקה נתוני "קשים להיות ממשיכים ב)מאוד אפילו, (ל עלה האבטלה שיעור10.2%.  
לתפוח ממשיך הממשל של החוב גם  , על עמד הגרעון כשהשנה10%בארה מתקציב  " ב )עדיין כי אם
מהצי חמור פחות פיותהרבה . (העתידית העלייה בעקבות הקרובות בשנים לגדול צפויה החוב עלות גם
הריבית בשיעורי   .
העצומי הגיוס היקפי זאת עם יחד האמריקאי האוצר של ם ביטוי לידי באים אינם כה בעלייהעד 
 התשואותשלמשמעותית רמת   . 
פדה, נובמבר לחודש הריבית החלטת בפרוטוקול ,רכישות את לצמצם כוונתו על הודיע  החוב אגרות
 המשכנתאות מגובות)ה-MBSבכ- 25דולרים מיליארדי.  ה הודיע פדבנוסף יחול בריבית שינוי כי 
י ובאינפלצייכאשר התוצר פער בנתוני משמעותי שיפור הליבהתראה.  ה את דחפו אלה הצהרות שוק
 הריבית העלאת שתהליך ילהעריך  בקיץ המוקדם לכל חל2010.  
  
  
אירופה  
 האירופאית הכלכלה השניממשיכה ברבעון החלה שבה ההתאוששות במגמת , להמשך שצפויה מגמה
הקרובים ברבעונים גם להתחזק ואף. זאתיחד עם ,  רקע על יציבה לא להיות להמשיך צפויה הצמיחה
 10
 הצמיחה רקע ועל והבנייה השירותים בסקטור אחידהשאינההחולשה  השונות המדינות בין -- 
 הצפון כלכלות)גרמניה, והולנד צרפת ( הדרום מאשר יותר מהר מתאוששות )נמצאות עדיין ויון  ספרד
במיתון   (.
האירופא בכלכלה השיפור עעיקר מונע להיות ממשיך ית"הגדולות הכלכלות שתי י, וצרפת גרמניה  . 
 החדשות ההזמנות נתוני ובצרפתלמוצרים בגרמניה הן אף בלטו , להסתמן מתחיל גם כשבאיטליה
העסקית בפעילות שיפור  . 
באירופה גם, לארה בדומה"ב , לרמה להגיע וצפויות מדאיגות האבטלה רמות כממוצעת של10.9%ב- 
2010 . לגדול ממשיך הציבורי החוב גם) ב2010כ של גרעון צפוי6.5%מהתוצר(  לו הצמיחה על איים
ארוך לטווח ,ההתאוששות את שיטרפדו החיסכון וברמות הריבית ברמות מעלייה חשש קיים כאשר 
 ובהשקעות הפרטית בצריכה החברותהאיטית  .
כוו על האחרונה הריבית בהצהרת רמז האירופאי המרכזי הבנק המדיניות את בהדרגה לצמצם נתו
המוניטארית .במחצית כבר המרכזי הבנק בריבית אפשרית העלאה להעריך החל השוק במקביל 
 של הראשונה2010 .  
השלישי ברביע להתכווץ התוצר המשיך בבריטניה , התפרסמו החודש האך נתונים על מצביעים
 וההערכה התאוששות ההשקעות בתי ששל צמבריטניההיא תציג  חיובית מהיחה החל האחרון רבעון
השנה של  .
  
יפן  
 ונראה ההתאוששות מגמת המשך על שמצביעים חיוביים נתונים לספק ממשיכה היפנית הכלכלה
 המזרח כלכלות שאר אחרי שפיגרה היפנית האחרוניםשהכלכלה בחודשים הפער את מצמצמת .
 השלישיהשיפור ברבעון הצמיחה בנתוני ביטוי לידי בא ביפן  .  
לטובה הפתיעו ספטמבר בחודש הקמעונאיות המכירות, ה גם התעשייתיכמו בייצור שנתמכהעלייה  
ע "העלייה הרכבי במכירות החזקה  . 
  
 מתעוררים שווקים  
 סין מובילה שהכלכלה הן כשהציפיות העולמית הכלכלה של והצמיחה ההתאוששות תהליך את
 תצמח מהסינית ביותר10%השנה הרביעי ברבעון,  שעברהל בשנה המקביל הרבעון עומת . הייצור
של גידול על הצביע הוא אוקטובר ובחודש מעלה כלפי להפתיע ממשיך התעשייתי16.1%)  לעומת
אשתקד המקביל החודש , (מרץ מאז ביותר הגבוהה העלייה2008 .  
בחודשי אותם שאפיינה המהירה הצמיחה במגמת ממשיכות המתעוררים השווקים כלכלות ם
יםהאחרונ. ובצ בברזיל קולות להישמע מתחילים לאחרונה'ברב אפשרית ריבית העלאת על יילה ע
 של הראשון2010,אמריקה בדרום הכלכלי השיפור המשך רקע על.  במקביל , גם ניכרת ההתאוששות
אירופה מרכז ממדינות בחלק )בפולין, צ'וסלובקיההכי (  והונגריהכאשר וברומניה הבלטיות במדינות 
עדי קשההמצב ין  .