BCB COPOM Ata - Reunião 132: 132ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2008-01-23

Sumário
Evolução recente
da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política
monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas internacionais
Mercado monetário
e operações de mercado aberto
Data:
23/01/2008
Local:
de reuniões do 20º andar (22/01) e (23/01) do Edifício-Sede do Banco Central do
Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
16h40 (22/01) e 16h40 (23/01)
Horário de término:
19h (22/01) e 19h50 (23/01)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles – Presidente
Alexandre
Antonio Tombini
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio Gustavo Matos do Vale
Maria
Celina Berardinelli Arraes
Mário
Gomes Torós
Mário
Magalhães Carvalho Mesquita
Chefes de Departamento (presentes no dia 22)
Altamir Lopes – Departamento
Econômico
Carlos
Hamilton Vasconcelos Araújo – Departamento de Estudos e Pesquisas (também
presente no dia 23)
João Henrique de Paula Freitas Simão
– Departamento de Operações do Mercado Aberto
Antônio Marciano – Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de
Pagamentos
Michel
Rocha Amariz Gomes –
Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no dia 22)
Alexandre Pinheiro de Moraes Rego –
Assessor de Imprensa
Alexandre Pundek Rocha –
Assessor da Diretoria
Eduardo José Araújo Lima – Consultor
do Departamento de Estudos e Pesquisas
Flávio Pinheiro de Melo – Consultor
da Diretoria
membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a
economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução
recente da economia
A inflação medida
pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) atingiu 0,38% em novembro,
ante 0,30% em outubro, e acelerou para 0,74% em dezembro. Dessa forma, a
inflação em 2007 alcançou 4,46% (3,14% em 2006). A aceleração do nível de
preços ao consumidor reflete essencialmente o comportamento dos preços livres,
que, em 2007 subiram mais rapidamente do que os preços administrados e
monitorados por contrato, dinâmica inversa à observada nos últimos anos. De
fato, ano passado os preços livres e administrados aumentaram 5,73% e 1,65%,
respectivamente, frente a 2,57% e 4,27% em 2006. Note-se que, a despeito da
apreciação cambial observada em 2007, a variação dos preços de bens
comercializáveis mostrou aceleração, atingindo 4,75% (1,31% em 2006).
Entretanto, no conjunto dos preços livres, impulsionada pelo comportamento
dos preços dos alimentos
in natura
e de serviços, a inflação dos
itens não comercializáveis em 2007 foi
ainda mais elevada (6,65%, maior variação anual desde 2004). Ainda que a
inflação tenha permanecido, ao final de 2007, em patamar consistente com a
trajetória das metas, cabe assinalar que o comportamento recente do IPCA tem
sido notadamente menos favorável do que em trimestres anteriores.
Da mesma forma
que a inflação plena, as três medidas de inflação subjacente calculadas pelo
Banco Central mostraram tendência de elevação em dezembro de 2007. Os núcleos
por exclusão de monitorados e de alimentos no domicílio; por médias aparadas
com e sem suavização se deslocaram de 0,40%, 0,43% e 0,35%, em outubro, para
0,37%, 0,36% e 0,35% em novembro, e para 0,59%, 0,40% e 0,45% em dezembro,
respectivamente. Cabe notar que a aceleração da inflação plena em 2007, ante o
ano anterior, foi acompanhada por movimento similar de duas das três medidas de
núcleo. Com efeito, o núcleo por exclusão mostrou substancial elevação, 4,11%
em 2007 ante 3,56% em 2006, movimento observado também no núcleo por médias
aparadas sem suavização (3,62% frente a 2,76%), e o núcleo por médias aparadas com
suavização, que tende a exibir maior inércia, continuou mostrando recuo (4,04%,
ante 4,63% em 2006). Ainda no que se refere ao acumulado em doze meses, apesar de
permanecerem abaixo do valor central para a meta de inflação, todas as medidas
de núcleo mostraram aceleração em dezembro, quando comparadas a novembro,
encontrando-se em patamares significativamente superiores aos valores mínimos
históricos observados em meses anteriores.
A inflação medida
pelo Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) mostrou forte
aceleração no último trimestre de 2007, tendo saído de 0,75% em outubro para
1,05% em novembro e 1,47% em dezembro. Dessa forma, o IGP-DI acumulou variação
de 7,89% em 2007 (3,79% em 2006 e 1,22% em 2005). O incremento do IGP-DI refletiu
tanto o comportamento do Índice de Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br), com variação de 4,60%
em 2007 (2,05% em 2006), quanto o do Índice de Preços no Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI),
que registrou inflação de 9,44% (4,29% em 2006). Na mesma base de comparação, o
Índice Nacional da Construção Civil (INCC) variou 6,15% (5,04% em 2006). No que
se refere especificamente ao IPA agrícola, os preços acumularam variação de
24,82% em 2007 (6,92% em 2006 e -6,32% em 2005). Por sua vez, os preços industriais,
que vinham mostrando comportamento menos desfavorável até o último trimestre,
também apresentaram aceleração importante nos últimos meses, acumulando
variação de 4,42% em 2007, ante 3,46% em 2006. Conforme destacado nas Notas de
reuniões anteriores do Copom, os efeitos do comportamento dos preços no atacado
sobre a inflação para os consumidores dependerão das condições atuais e
prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preços em relação
à trajetória futura da inflação.
A média móvel
trimestral da série de produção industrial geral, segundo dados
dessazonalizados pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE),
cresceu 0,3% em novembro, a décima sétima expansão consecutiva nessa base de
comparação, evidência do sólido desempenho do setor fabril. Ainda considerando
a série dessazonalizada, após o expressivo incremento de 3,3% em comparação com
o mês anterior verificado em outubro, a produção física da indústria recuou
1,8% em novembro, mês caracterizado por número relativamente reduzido de dias
úteis. No acumulado em doze meses, o crescimento alcançou 5,5% e alcançou 6,0%
no ano até novembro. Por sua vez, a produção da indústria de transformação
avançou 5,5% em doze meses até novembro (6,0% em 2007), e a da extrativa mineral
avançou 5,6% (5,4% em 2007). Para dezembro, o efeito das festividades de final
de ano pode acarretar novo recuo do índice de produção industrial na comparação
mensal. A tendência para o início de 2008, entretanto, é de continuidade do
ciclo de expansão da produção industrial, que continuará a ser favorecida por
diversos fatores de estímulo que atuam sobre a atividade econômica, como a
expansão do crédito e do emprego, a flexibilização monetária já realizada, os
impulsos fiscais e, em alguns segmentos, a recomposição dos reduzidos níveis de
estoques.
Entre as
categorias de uso, a produção de bens de capital registrou incremento de 1,2%
em novembro, as de bens intermediários e de consumo recuaram 0,7%, segundo
dados dessazonalizados pelo IBGE, após se elevarem em outubro (2,6% e 1,7%,
respectivamente). Na comparação inter-anual, foi destaque a expansão da
produção de bens de capital (24,3%, 19,5% no acumulado de 2007), seguida pelo
segmento de bens de consumo duráveis (11,1%, 9,0% no ano). A sólida expansão da
produção de bens de capital decorre, principalmente, da consolidação das
perspectivas favoráveis à continuidade do crescimento da demanda interna, a
qual tem refletido a melhora do nível de renda e a ampliação do volume de
crédito, alicerçadas na percepção de consolidação da estabilidade
macroeconômica. Por sua vez, o dinamismo da produção de bens duráveis reflete,
em grande parte, a substancial melhora nas condições de crédito que a economia
vem experimentando, quando comparadas aos padrões históricos. Note-se que a
emergência de sinais apontando pressão consistente sobre a disponibilidade de
fatores de produção, como sugerem algumas sondagens industriais, indica que
eventuais reduções no ritmo de expansão da atividade industrial poderiam estar
associadas às restrições da capacidade produtiva.
O mercado de
trabalho continua apresentando desempenho bastante favorável. A taxa de
desemprego nas seis regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de
Emprego (PME) permanece em declínio e atingiu 8,2% em novembro, ante 8,7% em
outubro e 9,5% em novembro de 2006. A taxa de desemprego dessazonalizada pelo
Banco Central também apresentou redução: 8,5% ante 8,8% em outubro. Cabe
registrar que a taxa de desemprego em novembro situou-se no menor nível da série
histórica da pesquisa, iniciada em março de 2002, tanto na série observada
quanto na dessazonalizada. Com isso, a taxa média de desemprego foi de 9,5% no
ano até novembro, ante 10,1% no mesmo período de 2006. O poder de compra dos
trabalhadores apresentou, em novembro, recuperação pelo terceiro mês
consecutivo. O crescimento, comparativamente ao mês anterior, alcançou 1,3% e,
em relação a novembro de 2006, registrou alta de 2,4%. Em conseqüência, a
expansão da massa salarial real alcançou 6,3% nos primeiros onze meses do ano e
se constitui um dos fatores-chave para o crescimento sustentado da demanda
agregada. Em relação ao mês anterior, o emprego na indústria de transformação
ficou estável em novembro, após expansão de 0,4% em outubro, segundo dados da
Confederação Nacional da Indústria (CNI) dessazonalizados pelo Banco Central, e
de 4,2% no confronto com novembro de 2006. Por sua vez, dados divulgados pelo
Ministério do Trabalho e Emprego (MTE) indicam continuidade do processo de
forte expansão do emprego formal celetista em 2007. Mesmo após a redução de 319
mil postos de trabalho em dezembro, comportamento consistente com o padrão
sazonal, a expansão do emprego formal verificada no ano, 1,617 milhões de
postos, representou crescimento de 5,2% no estoque de empregos, frente a 2006,
o novo máximo da série histórica iniciada em 1992. Em 2007, o setor de serviços
criou 587 mil vagas (expansão de 4,8%), e o comércio criou 405 mil (6,1%), para
ambos, o melhor saldo da série, e a transformação gerou 395 mil postos (5,3%),
o seu segundo melhor desempenho. Em menor medida, a construção civil gerou 177
mil vagas, mas este dado representa incremento de 8,3%, o melhor desempenho
desde o início da série.
Em linha com a
evolução positiva do mercado de trabalho e com a expansão do crédito, o
comércio varejista continua registrando desempenho favorável, indicando que o
ritmo de crescimento da demanda doméstica se mantém robusto, sem mostrar sinais
de arrefecimento. O volume de vendas do
comércio varejista, de acordo com os dados dessazonalizados pelo IBGE, cresceu
1,6% em novembro, recuperando-se da contração de 0,2% observada em outubro, e
atingiu a segunda maior taxa de crescimento do ano. Na comparação com o mesmo
mês do ano passado, o aumento situou-se em 9,6% em outubro e 9,9% em novembro.
No ano, até novembro, o crescimento atingiu robustos 9,7% e, em doze meses,
9,2%. O crescimento sólido do comércio varejista refletiu tanto o desempenho
daqueles segmentos mais sensíveis à expansão da renda e do emprego quanto daqueles
mais sensíveis às condições de crédito.De
fato, entre os segmentos que mais se destacam em 2007 encontram-se as vendas de
“móveis e eletrodomésticos”, que cresceram 16% até novembro, e “tecidos,
vestuários e calçados”, cujo aumento atingiu 10,8% no mesmo período. No
comércio varejista ampliado, que também inclui a comercialização de “veículos,
motos, partes e peças” e “material de construção”, destaque-se o forte avanço
das vendas dos primeiros, que apresentaram crescimento de 23,5% no ano. Para os
próximos trimestres, a perspectiva é de continuidade do atual ciclo
expansionista do comércio varejista, cujos fatores de propulsão continuarão a
ser o crescimento dos níveis de emprego e da renda, a expansão do crédito e a
manutenção da confiança do consumidor em níveis elevados.
O Nível de
Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) na indústria de transformação atingiu
82,9% em novembro (83,1% em outubro), segundo dados da CNI dessazonalizados
pelo Banco Central, mantendo-se próximo ao patamar recorde da série. Já a série
dessazonalizada pela própria CNI atingiu 82,9%, constituindo novo máximo.
Considerando a série sem ajuste sazonal, em novembro o Nuci situou-se 1,6 p.p.
acima do patamar observado no mesmo mês de 2006, com a taxa média nos primeiros
onze meses do ano 1,8 p.p. acima da observada em igual período de 2006, 1,0
p.p. e 1,6 p.p. acima das taxas médias observadas nos mesmos períodos de 2004 e
2005, respectivamente. A redução da capacidade ociosa manifesta-se em diversos
setores e ocorre a despeito do aumento substancial do volume de investimentos.
De fato, no ano até novembro, a absorção de bens de capital apresentou sólido
crescimento (20,8%), consubstanciada no vigoroso incremento das importações
(36,4% em volume), bem como no da produção de bens de capital (19,5%). Note-se,
ainda, que a produção de insumos para a construção civil aumentou 6,7% no mesmo
período, mostrando sólido desempenho. Os dados mais recentes sugerem que,
embora o volume de investimento venha contribuindo para suavizar a tendência de
elevação das taxas de utilização da capacidade, ele não tem sido suficiente
para conter tal processo. Tendo em vista o comportamento recente do Nuci, a
maturação tempestiva de projetos de investimento será fundamental para evitar o
aprofundamento dos descompassos entre a evolução da oferta e da demanda
doméstica no horizonte relevante para a política monetária. Cabe enfatizar,
como assinalado em Notas anteriores das reuniões do Copom, que a trajetória da
inflação mantém estreita relação com os desenvolvimentos correntes e
prospectivos no tocante à ampliação da oferta de bens e serviços para o
adequado atendimento à demanda.
A balança
comercial continuou apresentando desempenho robusto em 2007, em que pese a já
antecipada perda de vigor na margem, fato que está em consonância com
avaliações expressas em Relatórios de Inflação e em Notas de reuniões
anteriores do Copom sobre mudanças estruturais importantes no comércio exterior
brasileiro. O saldo acumulado no ano totalizou US$40 bilhões (14,0% inferior ao
verificado em 2006). Esse resultado adveio de US$160,6 bilhões em exportações e
US$120,6 bilhões em importações, com crescimento de 16,6% e de 32%,
respectivamente, em relação ao mesmo período de 2006. Como observado em Notas
de reuniões anteriores, as importações vêm crescendo em ritmo mais acelerado do
que as exportações, em razão tanto do fortalecimento do real como do maior
nível de atividade econômica no país. Por sua vez, o saldo em transações
correntes registrou superávit de US$3,6 bilhões em 2007, equivalentes a 0,3% do
Produto Interno Bruto (PIB).
No que se refere
ao cenário externo, consolida-se um quadro de desaceleração da economia dos
Estados Unidos da América (EUA), mas continua a incerteza quanto à sua
intensidade e duração. Após a divulgação de dados alentadores sobre a atividade
econômica nos EUA no terceiro trimestre de 2007, estatísticas mais recentes,
notadamente quanto ao mercado de trabalho e ao consumo, bem como os índices de
confiança e outros indicadores antecedentes, apontam para desaquecimento
pronunciado. Ainda que persistam dúvidas sobre a extensão e a amplitude dos
desdobramentos da crise hipotecária americana sobre instituições financeiras
nos EUA e na Europa e quanto ao impacto que estes teriam sobre as condições de
acesso ao crédito por parte de empresas e famílias, a visão dominante parece
ser a de que a desaceleração não seria prolongada. Em parte, essa avaliação
reflete a expectativa de que as medidas de política monetária implementadas
pelo banco central dos EUA (às quais podem vir a se somar estímulos fiscais)
suavizem o enfraquecimento daquela economia. As perspectivas para a atividade
na Europa e Japão também estão se deslocando em direção negativa, ainda que,
até o momento, sem suscitar o grau de preocupação que cerca a atividade
econômica nos EUA. Por outro lado, o forte crescimento apresentado por grandes
economias emergentes da Ásia, que, até agora, aparentemente foram pouco
afetadas pela crise hipotecária nos EUA, tem constituído contraponto aos
efeitos da desaceleração das economias maduras. De fato, a pressão sobre a
disponibilidade de fatores de produção tem suscitado elevação da inflação em
diversas economias emergentes, muitas das quais estão conseqüentemente vivendo
ciclos de contração monetária. Nas economias maduras as perspectivas para a
política monetária são mais diversas. Onde as pressões inflacionárias são mais
moderadas e os efeitos da contração do crédito mais pronunciados, a tendência
indica relaxamento monetário adicional. Entretanto, nos casos em que as taxas
de inflação encontram-se em patamares elevados em relação às respectivas metas,
o escopo para reação aos efeitos contracionistas da crise de crédito parecem
ser mais limitados. Nesse contexto, os indicadores de volatilidade e de aversão
ao risco nos mercados financeiros internacionais voltaram a se deteriorar desde
a última reunião deste Comitê, em particular desde o início de 2008,
influenciando o comportamento dos preços de ativos brasileiros. Entretanto, a
atividade econômica no Brasil não parece, até o momento, ter sido afetada de
forma relevante pela persistente deterioração da confiança nos mercados
financeiros globais, e, ainda que não isolada dos desenvolvimentos econômicos
externos, a economia brasileira tende a continuar sua trajetória de
crescimento, que vem sendo sustentado essencialmente pela demanda doméstica.
O preço do petróleo, fonte
sistemática de incerteza advinda do cenário internacional, permanece em
patamares historicamente elevados, ainda que tenha recuado da máxima observada
no início deste ano, e continua apresentando alta volatilidade. Esse
comportamento reflete, além de mudanças estruturais no mercado energético
mundial, tensões geopolíticas recorrentes. A despeito da considerável incerteza
inerente às previsões sobre a trajetória dos preços do petróleo, o cenário
central de trabalho adotado pelo Copom prevê preços domésticos da gasolina
inalterados em 2008, assim como se verificou em 2007. Cabe assinalar,
entretanto, que, independentemente do que ocorra com os preços domésticos da
gasolina, deve-se reconhecer que a elevação consistente dos preços
internacionais do petróleo se transmite de qualquer forma à economia doméstica,
tanto por meio de cadeias produtivas, como a petroquímica, quanto pela
deterioração que termina produzindo nas expectativas de inflação dos agentes
econômicos. Os preços de outras
commodities
, especialmente grãos, mostraram elevação
importante desde a última reunião do Copom, a despeito do maior pessimismo
sobre as perspectivas para o crescimento da economia mundial, e da
turbulência nos mercados financeiros globais.
Avaliação prospectiva das tendências da
inflação
Os choques identificados e seus
impactos foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informações
disponível. O cenário considerado nas simulações contempla as seguintes
hipóteses:
para o
acumulado de 2008, não se projetam reajustes nos preços da gasolina e do gás de
bujão;
projeções de reajustes das tarifas de eletricidade e de telefonia fixa para o
acumulado de 2008 situam-se em 3,4% e em 3,5%, respectivamente;
projeção, construída item a item, de reajuste para o conjunto de preços
administrados para o acumulado de 2008 alcança
4,2%, ante os 4,5% constantes do “Relatório de Inflação” de dezembro,
obtidos por meio de modelos. Esse conjunto de preços, de acordo com os dados
publicados pelo IBGE, correspondeu a 30,48% do total do IPCA de dezembro;
projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para
2009 encontra-se em 4,2%, percentual considerado no último “Relatório de
Inflação”. Essa projeção baseia-se em modelos de determinação endógena de
preços administrados, que consideram componentes sazonais, variações cambiais,
inflação de preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP);
modelo de Vetores Auto-Regressivos (VAR), baseado nos níveis da taxa Selic e do
de 180 dias, estima um
spread
, no cenário de referência, de 48
p.b. no quarto trimestre de 2008. A trajetória do
indica, ainda, que o
spread
atinge 50 p.b. no último trimestre de 2009. Os choques identificados e seus
impactos foram reavaliados de acordo com as novas informações disponíveis.
Em relação à política fiscal, as projeções levam em conta o cumprimento da
meta de superávit primário de 3,8% do PIB em 2008 e em 2009, ajustada pela
possibilidade de que esse percentual seja reduzido em até 0,45 p.p., em virtude
da implementação do Programa Piloto de Investimentos (PPI). As demais hipóteses
consideradas na reunião anterior foram mantidas.
Desde a reunião de dezembro do Copom, houve substancial
incremento na mediana das expectativas coletadas pela Gerência-Executiva de
Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação do IPCA em 2008, que
passou de 4,10% para 4,37%. As expectativas para doze meses à frente
deslocaram-se mais significativamente, de 3,95% para 4,38%, levando-se em conta
a composição das medianas das taxas mensais esperadas pelos analistas. Para
2009, as expectativas de inflação se deslocaram de 4,00% para 4,15%.
Considerando-se as hipóteses do cenário de referência,
que leva em conta a manutenção da taxa de câmbio em R$1,75 e da taxa Selic em
11,25% em todo o horizonte de previsão, a projeção para o IPCA em 2008
elevou-se sensivelmente em relação ao valor considerado na reunião do Copom de
dezembro, e agora se encontra em torno do valor central de 4,50% para a meta
fixada pelo Conselho Monetário Nacional (CMN). No cenário de mercado, que leva
em conta as trajetórias de câmbio e de juros apuradas pela Gerin, junto a
analistas, no período imediatamente anterior à reunião do Copom, a projeção de
inflação para 2008 também é superior ao valor observado na última reunião do
Copom e se posiciona acima do centro da meta de inflação. As projeções de
inflação para 2009 se mantiveram relativamente estáveis em relação aos valores
considerados no “Relatório de Inflação” de dezembro e permaneceram abaixo do
valor central de 4,50%, no cenário de referência, e acima, no cenário de
mercado.
mplementação
da política monetária
O Copom avalia que a política monetária
deve contribuir para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em
horizontes mais longos. Os dados referentes à atividade econômica indicam que o
ritmo de expansão da demanda continua bastante robusto, respondendo ao menos
parcialmente pelas pressões inflacionárias que têm sido observadas no curto
prazo, a despeito do crescimento das importações e do comportamento benigno do
investimento. Mesmo no contexto de uma desaceleração moderada da economia
mundial neste ano e da maior volatilidade que vem caracterizando os mercados
globais desde meados de 2007, o Comitê acredita que as perspectivas de
financiamento externo para a economia brasileira no horizonte de projeção
sugerem, com as informações disponíveis no momento, que o balanço de pagamentos
não deve apresentar risco iminente para o cenário inflacionário. Por outro
lado, continuam a se verificar pressões inflacionárias relevantes tanto em economias
maduras quanto nas emergentes, evidenciando a presença de riscos inflacionários
em escala global. O Copom reitera a visão de que, para a inflação brasileira,
um cenário alternativo de desaceleração mundial mais intensa e generalizada
apresentaria fator de risco de sinal ambíguo. Por um lado, ao reduzir as
exportações líquidas, atuaria como fator de contenção da demanda agregada. Além
disso, o potencial arrefecimento dos preços de algumas
commodities
importantes poderia contribuir para uma menor inflação
doméstica. Por outro lado, o supracitado cenário alternativo poderia atuar
desfavoravelmente para as perspectivas de inflação por intermédio de dois
mecanismos. No caso de desaceleração nas economias maduras que compõem o centro
do mercado financeiro global, a aversão ao risco poderia elevar-se, reduzindo
assim a demanda por ativos brasileiros e determinando depreciação de seus
preços. Além disso, no médio prazo, uma possível redução das exportações
líquidas poderia ter efeito similar sobre a sustentabilidade de preços de
certos ativos brasileiros. Dessa forma, ainda que permaneçam em linhas gerais
consistentes com a trajetória de metas, as perspectivas para a inflação estão
cercadas por maior incerteza, e aumentou o risco de materialização de um cenário
inflacionário menos benigno. O Copom enfatiza que o principal desafio da
política monetária nesse contexto é garantir a manutenção dos resultados
favoráveis obtidos nos últimos anos.
O Copom considera que se elevou a probabilidade de que pressões inflacionárias
inicialmente localizadas venham a apresentar riscos para a trajetória da
inflação doméstica, uma vez que o aquecimento da demanda e do mercado de
fatores, bem como a possibilidade do surgimento de restrições de oferta
setoriais, podem ensejar aumento no repasse de pressões sobre preços no atacado
para os preços ao consumidor. O Comitê entende que as perspectivas para esse
repasse, bem como para a generalização de pressões inicialmente localizadas
sobre preços ao consumidor, dependem de forma crítica das expectativas para a
inflação, que continuam sendo monitoradas com particular atenção.
Adicionalmente, cabe notar que, embora o setor externo tenha o efeito de
moderar a inflação no setor transacionável, o aquecimento da demanda doméstica
pode desencadear pressões inflacionárias no setor não transacionável, por
exemplo, nos preços dos serviços. Nesse contexto, o Copom continuará conduzindo
suas ações de forma a assegurar que os ganhos obtidos no combate à inflação em
anos recentes sejam permanentes. Para tanto, continuará acompanhando
atentamente a evolução da inflação e das diferentes medidas do seu núcleo,
assim como das expectativas de inflação dentro do horizonte de projeção,
discriminando entre reajustes pontuais e reajustes persistentes ou generalizados
de preços e ajustando tempestivamente a postura de política monetária às
mudanças no cenário.
A manutenção de taxas de inflação consistentes com a trajetória de metas
e a resultante consolidação de um cenário de estabilidade macroeconômica duradoura
contribuirão para a continuidade do processo de redução progressiva da
percepção de risco macroeconômico que vem ocorrendo nos últimos anos. O Copom
avalia que a persistência de uma atuação cautelosa e tempestiva da política
monetária tem sido fundamental para aumentar a probabilidade de que a inflação
siga evoluindo segundo a trajetória de metas. Para que essa maior probabilidade
continue se traduzindo em resultados concretos, entretanto, é preciso que os
indicadores prospectivos de inflação, em particular a evolução esperada da
demanda e da oferta agregadas, não apontem para desequilíbrios persistentes.
O Copom considera fundamental ressaltar, mais uma vez, que há defasagens
importantes entre a implementação da política monetária e seus efeitos sobre o
nível de atividade e sobre a inflação. No ciclo de flexibilização da política
monetária iniciado em setembro de 2005, a taxa de juros básica foi reduzida em
850 p.b., sendo que parcela substancial da redução ocorreu nos últimos nove
meses. Assim, parte relevante dos efeitos dos cortes de juros ainda não se
refletiu no nível de atividade, e tampouco os efeitos da atividade sobre a
inflação tiveram tempo de se materializar por completo. Dessa forma, a
avaliação de decisões alternativas de política monetária deve concentrar-se,
necessariamente, na análise do cenário prospectivo para a inflação e nos riscos
a ele associados, em vez de privilegiar os valores correntes observados para
essa variável.
Ao longo dos próximos meses, o crescimento do crédito e a expansão da
massa salarial real devem continuar impulsionando a atividade econômica. Como
mencionado em Notas de reuniões recentes do Copom, a esses fatores de
sustentação da demanda devem ser acrescidos os efeitos das transferências
governamentais e de outros impulsos fiscais esperados para este e os próximos
trimestres. Dessa forma, os remanescentes efeitos defasados dos cortes de juros
sobre uma demanda agregada que já cresce a taxas robustas se somarão a outros
fatores que continuarão contribuindo de maneira importante para a sua expansão.
Essas considerações se tornam ainda mais relevantes quando se levam em conta os
nítidos sinais de demanda aquecida e o fato de que as decisões de política
monetária terão impactos concentrados no segundo semestre de 2008 e
posteriormente.
O Comitê assinala a importante contribuição do investimento para ampliar
a capacidade produtiva. Esse fator, aliado à ajuda do setor externo, vem
atuando para mitigar pressões inflacionárias. Entretanto, o Copom avalia que o
ritmo de expansão da demanda doméstica, que deve continuar sendo sustentado,
entre outros fatores, pelo impulso remanescente derivado da flexibilização da
política monetária implementada até setembro de 2007, continua colocando riscos
para a dinâmica inflacionária. Nesse contexto, a redução consistente do
descompasso entre o ritmo de ampliação da oferta de bens e serviços e o da
demanda torna-se ainda mais relevante na avaliação das diferentes
possibilidades que se apresentam para a política monetária.
Visando consolidar um ambiente de estabilidade e previsibilidade, o Copom
adota uma estratégia que procura evitar uma trajetória inflacionária volátil.
Tal estratégia leva em conta as defasagens do mecanismo de transmissão e tem se
mostrado a mais indicada para lidar com a incerteza inerente ao processo de
formulação e implementação da política monetária. Daí a importância atribuída
às projeções de inflação, ao balanço de riscos associado ao cenário prospectivo
e, especialmente, à ação preventiva no processo decisório do Comitê. A
prudência passa a ter papel ainda mais importante, nesse processo, em momentos
como o atual, caracterizado pela deterioração do balanço dos riscos
inflacionários.
O Copom avalia que, diante dos sinais de aquecimento da economia e da
elevação das expectativas de inflação, elevaram-se os riscos para a
concretização de um cenário inflacionário benigno, no qual a inflação seguiria
consistente com a trajetória das metas, tal como consubstanciado nas suas
projeções. Nesse contexto, mesmo considerando que, no momento, a manutenção da
taxa básica de juros é a decisão mais adequada, o Comitê reitera que está
pronto para adotar uma postura diferente, por meio do ajuste dos instrumentos
de política monetária, caso venha a se consolidar um cenário de divergência
entre a inflação projetada e a trajetória das metas.
Assim sendo, avaliando a conjuntura econômica e as perspectivas para a
inflação, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a taxa Selic em 11,25% ao
ano, sem viés. O Comitê irá acompanhar a evolução do cenário macroeconômico até
sua próxima reunião, para então definir os próximos passos na sua estratégia de
política monetária.
No regime de metas para a inflação, o Copom orienta suas decisões de
acordo com os valores projetados para a inflação, a análise de diversos
cenários alternativos para a evolução das principais variáveis que determinam a
dinâmica prospectiva dos preços e o balanço dos riscos associado às suas
projeções. A demanda doméstica continua se expandindo a taxas robustas e
sustenta o dinamismo da atividade econômica, inclusive em setores pouco
expostos à competição externa, quando os efeitos de importantes fatores de
estímulo, como a flexibilização monetária já implementada, ainda estão por se
fazer sentir em sua plenitude. Por sua vez, a contribuição do setor externo
para um cenário inflacionário benigno, diante do forte ritmo de expansão da
demanda doméstica, parece estar se tornando menos efetiva, em um momento no
qual os efeitos do investimento sobre a capacidade produtiva da economia ainda
precisam se consolidar. Nesse ambiente, cabe à política monetária manter-se
especialmente vigilante para evitar que a maior incerteza detectada em
horizontes mais curtos se propague para horizontes mais longos. Na
eventualidade de se verificar deterioração no perfil de riscos que implique
alteração do cenário prospectivo básico traçado para a inflação, neste momento,
pelo Comitê, a estratégia de política monetária será prontamente adequada às
circunstâncias.
Ao final da reunião, foi registrado
que o Comitê voltaria a se reunir em 04 de março de 2008, para as apresentações técnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a
política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado 16.051, de 3/9/2007.
SUMÁRIO
DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
O IPCA variou 0,74% em dezembro, ante
0,38% em novembro e 0,30% em outubro. A elevação dos preços do grupo alimentação e bebidas atingiu
2,06% em dezembro, após altas respectivas de 0,73% e 0,52% nos dois meses
anteriores, aceleração associada, fundamentalmente, às elevações médias nos
preços das carnes, 8,20%, e do feijão, 31,70%, que exerceram influências
individuais de 0,16 p.p. e 0,13 p.p. Os preços dos combustíveis, em decorrência
do aumento dos preços do álcool, desempenharam, igualmente, pressão altista
sobre o IPCA em dezembro.
Após apresentar variações anuais decrescentes por quatro anos
consecutivos, o IPCA aumentou 4,46% em 2007, ante 3,14% no ano anterior,
mantendo-se, no entanto, abaixo da meta de 4,50% definida pelo CMN para o ano.
A evolução do IPCA esteve associada, em grande parte, ao comportamento dos
preços livres, influenciado pela alta de 10,77% nos preços dos alimentos, que
haviam crescido 1,23% em 2006. Os preços monitorados elevaram-se 1,65%, ante
4,27% em 2006, favorecidos pela redução de 6,16% nas tarifas de energia
elétrica.
As variações mensais e anuais das diversas medidas de núcleo de inflação,
calculadas com base na desagregação do IPCA, apresentaram elevação em dezembro.
Assim, o núcleo pelo critério de médias aparadas com suavização registrou altas
respectivas de 0,40% e 4,04%, ante 0,36% e 4,02% em novembro, e, considerados
os critérios de médias aparadas sem suavização e de exclusão de preços
monitorados e dos alimentos no domicílio, as elevações atingiram, na ordem,
0,45% e 3,62%; e 0,59% e 4,11%, em dezembro, ante 0,35% e 3,43%; e 0,37% e
3,86%, respectivamente, em novembro.
O IGP-DI cresceu 1,47% em dezembro e 7,89% em 2007, ante 3,79% no ano
anterior, registrando-se elevação nas variações mensais e anuais de todos os
componentes do índice. O IPA-DI variou 1,90% no mês, ante 1,45% em novembro,
crescendo 9,44% no ano, ante 4,29% em 2006. A variação mensal do IPC-Br passou
de 0,27%, em novembro, para 0,70%, em dezembro, acumulando 4,60% no ano, ante
2,05% em 2006. O INCC subiu 0,59% em dezembro, ante 0,36% em novembro,
registrando aumento de 6,15% em 2007, comparativamente a 5,04% em 2006.
O desempenho do IPC-Br em dezembro refletiu a aceleração nos preços de
vários grupos, em especial nos relativos à alimentação, que cresceram 1,69%,
ante 0,60% no mês anterior, acumulando 10,65% em 2007, após redução de 0,51% em
2006. Os demais grupos apresentaram taxas anuais inferiores à média do IPC-Br.
O núcleo do IPC-Br variou 3,31% no ano, ante 2,82% em 2006.
A variação mensal do IPA-DI em dezembro refletiu a aceleração dos preços
industriais, de 0,41%, em novembro, para 1,01%, e a variação dos preços
agrícolas recuou 0,05 p.p., para 4,27%. A variação mensal dos preços
industriais esteve influenciada, em parte, pelas contribuições individuais dos
itens óleos e gorduras, 0,14 p.p.; óleos combustíveis e fertilizantes, ambas de
0,12 p.p.; e álcool etílico hidratado, 0,08 p.p.; e as principais contribuições
para a alta dos preços agrícolas decorreram de elevações nos preços do feijão,
27,2%; milho, 10,28%; e soja, 5,90%. O IPA-industrial acumulou variação de
4,42% em 2007, ante 3,46% no ano anterior, e a variação dos preços agrícolas
totalizou 24,82%, comparativamente a 6,92% em 2006.
Atividade econômica
De acordo com a Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) do IBGE, o volume de
vendas no comércio aumentou 1,6% em novembro, em relação ao mês anterior,
considerados dados dessazonalizados, resultado de elevações nas vendas das
quatro atividades que compõem o indicador geral: tecidos, vestuário e calçados,
1,6%; combustíveis e lubrificantes, 1,5%; móveis e eletrodomésticos, 1,4%; e
hipermercados, supermercados, produtos alimentícios, bebidas e fumo, 0,8%. As
vendas de veículos e motos, partes e peças, item que não integra o indicador de
comércio varejista geral, recuaram 0,9% no mês. Consideradas regionalmente, as
vendas varejistas recuaram em 5 das 27 unidades da Federação, registrando-se a
maior expansão em Rondônia, 4,9%, e o resultado menos favorável no Espírito
Santo, -0,9%.
O volume de vendas aumentou 9,9% em relação a novembro de 2006,
registrando-se crescimento generalizado das vendas em todos os segmentos, com
ênfase para equipamentos e material para escritório, informática e comunicação,
36,4%; outros artigos de uso pessoal e doméstico, 18,1%; móveis e
eletrodomésticos, 15,5%; e tecidos, vestuário e calçados, 12,4%. As vendas do
comércio varejista ampliado, conceito que também compreende as atividades
veículos, motos, partes e peças, e material de construção, aumentaram 13,9%,
influenciadas pela expansão de 21,6% no segmento automotivo.
Os resultados favoráveis das vendas no varejo evidenciam tanto o
crescimento da massa salarial, as condições favoráveis de crédito e os impactos
dos programas assistenciais quanto a recuperação do setor agrícola. Nesse
ambiente, o volume de vendas no ano, acumulado até novembro, em relação a igual
período do ano anterior, aumentou 9,7% no comércio varejista geral e 13,9% no
comércio varejista ampliado, com destaque para os desempenhos das atividades
veículos, 23,5%, e móveis e eletrodomésticos, 16%. As vendas cresceram em todas
as unidades da Federação, nessa base de comparação, com os acréscimos mais
representativos em Alagoas, 21,3%; Maranhão, 14,1%; Mato Grosso do Sul, 13,6%;
São Paulo, 12,3% e Mato Grosso, 12,1%.
Segundo dados da Associação
Comercial de São Paulo (ACSP), referentes à capital paulista e dessazonalizados
pelo Banco Central, as consultas ao Usecheque e ao Serviço Central de Proteção ao
Crédito (SCPC) aumentaram 2,8% e 1,5%, respectivamente, em dezembro, em relação
ao mês anterior. No ano, registraram-se altas respectivas de 6,1% e de 6,2%.
Em relação aos indicadores de investimento, a produção de insumos da
construção civil recuou 0,8% em novembro, e a produção doméstica de bens de
capital cresceu 1,2%, em relação ao mês anterior, considerados dados
dessazonalizados. Comparativamente a novembro de 2006, esses indicadores
evoluíram 6,7% e 24,3%, respectivamente, acumulando altas no ano de 5,1% e
19,5%, até novembro, em relação ao mesmo período de 2006. A evolução da
produção doméstica de bens de capital nessa última base de comparação refletiu
os desempenhos dos segmentos equipamentos agrícolas, 47,2%; energia elétrica,
25,2%; construção, 20,1%; transportes, 18,8%; e industriais seriados, 17,6%.
As importações de bens de capital cresceram 7,6% em novembro, em relação
a outubro, após ajuste sazonal, e 46,6% em relação a novembro de 2006. No
acumulado do ano, até novembro, a expansão atingiu 36,5%, refletindo o
crescimento dos investimentos na economia brasileira em 2007.
Os financiamentos concedidos pelo Banco Nacional de Desenvolvimento
Econômico e Social (BNDES) para investimentos de médio e longo prazo alcançaram
R$56,6 bilhões no período de janeiro a novembro de 2007, superando em 36,6%
aqueles desembolsados no mesmo período de 2006.
Segundo a Pesquisa Industrial Mensal (PIM) do IBGE, a produção física da
indústria recuou 1,8% em novembro, em relação ao mês anterior, e a média móvel
trimestral registrou alta de 0,3% no mês, atingindo o patamar mais elevado da
série histórica, considerados dados dessazonalizados. A atividade industrial
registrou alta de 6,7% em relação a novembro de 2006, acumulando crescimentos
de 6%, no ano, e de 5,5% em doze meses, relativamente a períodos
correspondentes do ano anterior.
O resultado mensal refletiu aumento de 1,2% na produção de bens de
capital e recuos nas relativas às demais categorias de uso, atingindo 0,7% em
bens intermediários, 2,6% em bens de consumo duráveis e 0,6% em bens de consumo
semi e não duráveis. De janeiro a novembro de 2007, o crescimento da produção
de bens de capital atingiu 19,5% relativamente a igual período de 2006,
mantendo expansão de dois dígitos desde o início do ano, e os relativos à
fabricação de bens de consumo duráveis, bens intermediários e bens de consumo
semi e não duráveis atingiram 9%, 4,7% e 3,5%, respectivamente.
De acordo com estatísticas da CNI, dessazonalizadas pelo Banco Central,
as vendas reais da indústria cresceram 0,2% em novembro, em relação ao mês
anterior, e as horas trabalhadas na produção recuaram 0,3%. No ano, até
novembro, esses indicadores registraram, respectivamente, elevações de 5,1% e
3,8%, em relação ao mesmo período de 2006. O Nuci atingiu 82,9% em novembro,
reduzindo-se 0,2 p.p. relativamente a outubro, considerados dados
dessazonalizados, e a série observada revelou elevação de 1,6 p.p. em relação a
novembro de 2006.
A produção de autoveículos atingiu 223,2 mil unidades em dezembro, segundo
a Associação Nacional dos Fabricantes de Veículos Automotores (Anfavea),
elevando-se 17,8% em relação ao mesmo
mês de 2006. Considerando dados dessazonalizados, a produção do setor recuou
5,7% em relação ao mês anterior, com crescimento das vendas internas de 3,2% e
declínio das externas de 4,1%. A produção anual atingiu o recorde de 2.972,8
mil veículos em 2007, com expansão de 13,9% em relação ao ano anterior,
registrando-se aumento de 26,2% nas vendas internas e recuo de 6,6% nas
exportações. Ainda segundo a Anfavea, a produção de máquinas agrícolas aumentou
41% no ano, e a de caminhões, 29%, evolução consistente com a recuperação da
renda agrícola e com o aumento dos investimentos no setor.
De acordo com o Levantamento Sistemático da Produção Agrícola (LSPA),
realizado em dezembro pelo IBGE, a safra de grãos atingiu 132,9 milhões de
toneladas em 2007, elevando-se 13,7% em relação ao ano anterior. A produção de
grãos – cereais, leguminosas e oleaginosas – atingiu novo recorde, em
decorrência tanto das condições climáticas favoráveis e do incentivo associado
à elevação dos preços dos produtos agrícolas no mercado internacional quanto do
aumento da produtividade decorrente de significativos investimentos realizados
em máquinas e equipamentos agrícolas e do aumento das compras de fertilizantes
e defensivos. O LSPA apontou, ainda, recuo de 16,7% na produção de café,
sobretudo pela bianualidade da safra, e crescimento de 13,2% na relativa a
cana-de-açúcar, refletindo a expansão de 10,5% na área plantada, motivada pelo
interesse crescente na produção do álcool combustível. Adicionalmente, foi
divulgado o terceiro prognóstico para a safra de 2008, incorporando estimativas
de acréscimos anuais de 2,7% na área plantada e de 2,1% na produção de grãos.
Expectativas e sondagens
A pesquisa mensal da Federação do Comércio do Estado de São Paulo
(Fecomercio SP) registrou elevação de 1,9% no Índice de Confiança do Consumidor
(ICC) em janeiro, em relação ao mês anterior, resultado de recuo de 0,6% no
Índice de Expectativas do Consumidor (IEC) e aumento de 5,4% no Índice das
Condições Econômicas Atuais (Icea). O ICC elevou-se 6,4% em relação a janeiro
de 2007, traduzindo expansões no IEC, 2,8%, e no Icea, 12,2%.
De acordo com a Sondagem de Expectativas do Consumidor da Fundação
Getulio Vargas (FGV), o ICC subiu 5,2% em dezembro, em relação ao mês anterior,
atingindo o maior nível da série iniciada em setembro de 2005. Esse resultado
refletiu acréscimos de 9,3% no Índice da Situação Atual (ISA) e de 3,3% no
Índice de Expectativas (IE), que mede as expectativas em relação aos próximos
seis meses. Em relação aos índices de dezembro de 2006, registraram-se aumentos
de 7,7% no ICC, de 13,6% no ISA e de 4,9% no IE. Em 2007, o ICC, o ISA e o IE
elevaram-se 4,7%, 3,1% e 5,6%, respectivamente.
Ainda segundo a FGV, o Índice de Confiança da Indústria (ICI) passou de
121,3, em novembro, para 116,1, em dezembro, resultado associado,
fundamentalmente, à redução de 111,4 para 103 no IE. O ISA decresceu de 131,1
para 129,3, no período. O ICI cresceu 9,2% em relação a dezembro de 2006,
acumulando expansão anual de 11,9% em 2007, com elevação do ISA de 14,9% e do
IE de 8,7%.
Segundo a Sondagem Conjuntural da Indústria de Transformação, realizada
pela FGV, o Nuci atingiu 86,7% em dezembro, 0,5 p.p. abaixo do observado em
novembro e 2,3 p.p. acima do registrado em dezembro de 2006, situando-se em
patamar elevado em todas as categorias de uso. O Nuci atingiu 86,8% na
indústria de bens de capital, 1,3 p.p. acima do registrado no mês anterior, e,
nas indústrias de bens intermediários e de bens de consumo, alcançou,
igualmente, 87,2%, e na de materiais de construção, 87,1%, apresentando recuos
respectivos de 1 p.p., 0,5 p.p. e 0,2 p.p., no mês.
Mercado de trabalho
Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do MTE,
foram eliminados 319,4 mil postos de trabalho formais em dezembro. Em 2007,
foram gerados 1.617,4 mil empregos, 31,6% a mais que em 2006, elevando o nível
de emprego em 5,2% no ano. Foram registradas expansões nos principais setores
da atividade econômica, com destaque para a construção civil, 8,3%, e o
comércio, 6,1%. O índice de emprego apresentou elevação mensal de 0,4% em
dezembro, registrando-se acréscimos em todos os setores, considerados dados
dessazonalizados.
Conforme a PME, realizada pelo IBGE nas seis principais regiões
metropolitanas, a taxa de desemprego aberto atingiu 8,2% da População
Economicamente Ativa (PEA) em novembro, ante 8,7% no mês anterior. O recuo da
taxa de desemprego refletiu o acréscimo de 0,7% no número de trabalhadores
ocupados no mês, comparativamente ao aumento de 0,2% na PEA. No ano, até
novembro, a taxa média de desemprego situou-se em 9,5%, ante 10,1% no mesmo
período de 2006, com elevações de 3% no número de trabalhadores ocupados e de
2,2% na PEA. Considerando o contingente de pessoal ocupado no setor privado, o
aumento do emprego atingiu 0,9% no mês, decorrente de acréscimo de 1,5% no
número de empregados com carteira e de recuo de 0,8% no número de empregados
sem carteira de trabalho assinada. Por posição na ocupação, destacaram-se os
aumentos de 2,4% no número de empregadores e de 1,3% no de trabalhadores por
conta própria. No período de janeiro a novembro, o número de trabalhadores por
conta própria aumentou 4,5%, e o dos empregados com carteira 5,1%, em relação
ao mesmo período de 2006, e o número de empregadores e de trabalhadores sem
carteira decresceu 1% e 1,6%, respectivamente.
De acordo com a mesma pesquisa, o rendimento médio real habitual das
pessoas ocupadas situou-se em R$1.143,60 em novembro, elevando-se 1,3% em
relação a outubro e 2,4% comparativamente a novembro de 2006, e a massa
salarial real cresceu 2,1% e 6%, nas mesmas bases de comparação. Considerados
os onze primeiros meses do ano, o rendimento médio real e a massa salarial real
aumentaram 3,3% e 6,3% em relação ao período correspondente de 2006.
O contingente de pessoal empregado na indústria manteve-se, em novembro,
no mesmo patamar de outubro, conforme estatísticas da CNI dessazonalizadas pelo
Banco Central. No ano, até novembro, observaram-se acréscimos de 3,8% no
pessoal empregado e de 5% na massa salarial real paga pelo setor industrial.
Crédito e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema financeiro registrou aumento mensal de
2,5% em dezembro, acumulando crescimento de 27,3% em 12 meses. Consideradas as
mesmas bases de comparação, as operações com recursos livres cresceram 2,8% e
32,2%, respectivamente, e as realizadas com recursos direcionados, 1,7% e
16,7%. As operações de crédito com recursos livres seguiram impulsionadas pelo
dinamismo das operações de
leasing
cujos saldos contratados nos segmentos de pessoas físicas e pessoas jurídicas
elevaram-se, na ordem, 110% e 69,9%, em 12 meses. Entre as operações com
recursos direcionados, assinalem-se, na mesma base comparação, as expansões nos
créditos destinados à habitação, 23,5%, e ao setor rural, 16,2%. Segmentando as
operações de crédito por atividade econômica, o saldo dos empréstimos à
indústria registrou, em dezembro, aumentos de 4% em relação a novembro e de
29,8% em doze meses, e o referente ao comércio apresentou elevações respectivas
de 2,7% e 24,2%.
A taxa média ativa de juros incidente sobre as operações de crédito
referencial atingiu 33,8% a.a. em dezembro, a menor da série histórica,
situando-se 6 p.p. abaixo da verificada em dezembro de 2006. A taxa alcançou
43,9% a.a. nas operações com pessoas físicas, ante 52,1% a.a. no mesmo mês de
2006 e 22,9% a.a. nos empréstimos contratados com as pessoas jurídicas,
recuando 3,3 p.p., no período.
O prazo médio das operações de crédito referencial realizadas com pessoas
físicas atingiu 440 dias em dezembro, ante 368 no mesmo mês de 2006. O prazo
médio situou-se em 460 dias na carteira de crédito pessoal, elevando-se 88
dias, no período, resultado consistente com a participação crescente do crédito
consignado nessa carteira. Adicionalmente, ressalte-se a ampliação do prazo
médio das operações para aquisição de veículos e de financiamento imobiliário,
de 540 para 593 dias e de 1562 para 2199 dias, respectivamente, nos últimos
doze meses.
A taxa de inadimplência das operações de crédito referencial
correspondente a atrasos superiores a noventa dias situou-se em 4,3% em
dezembro, recuando 0,7 p.p. em relação a dezembro de 2006. Por segmentos, as
taxas relativas a operações com pessoas jurídicas e pessoas físicas atingiram,
na ordem, 2% e 7%, apresentando reduções respectivas de 0,7 p.p. e 0,6 p.p., no
período.
A taxa líquida de inadimplência no comércio, calculada pela ACSP, passou
de 5,5%, em novembro, para -1,9% em dezembro, refletindo o expressivo aumento
sazonal dos registros cancelados, ante -0,6% em dezembro de 2006. A taxa média
de inadimplência atingiu 5,4% em 2007, ante 5,3% no ano anterior.
Ambiente externo
As incertezas em relação à evolução da economia internacional seguem
elevadas, em ambiente de continuidade dos distúrbios nos mercados imobiliários,
elevação dos preços das
commodities
persistência das restrições nos mercados de crédito. Os riscos de desaceleração
global são crescentes, reforçados pelas revisões para baixo nas previsões de
crescimento para 2008.
A evolução recente dos principais indicadores da economia dos Estados
Unidos, em especial no que se refere ao aumento da taxa de desemprego, que
atingiu 5% em dezembro, e à queda das expectativas de empresários e
consumidores, sugere deterioração do cenário econômico em 2008. Essa
perspectiva é reforçada pelos recuos das vendas no varejo e dos gastos com
construção residencial, pela elevada inadimplência no setor imobiliário, pelo
reconhecimento de expressivas perdas na indústria financeira e pela longa
duração do aperto creditício.
Desde meados de 2007, pressões inflacionárias relacionadas aos preços da
energia e dos alimentos ganham força. Nas economias desenvolvidas, não fosse a
necessidade de ampliar a liquidez nos mercados de crédito e de conter a piora
das expectativas sobre o crescimento econômico, os bancos centrais,
particularmente o Banco Central Europeu (BCE) e o Banco do Japão (BoJ),
continuariam o ciclo de aperto monetário, temporariamente interrompido.
Adicionalmente, os bancos centrais das economias emergentes, que seguem
resistentes aos efeitos da crise financeira, começam a interromper ou a
reverter o ciclo de redução dos juros básicos.
Objetivando aumentar a liquidez no sistema financeiro e reduzir pressões
nos mercados interbancários, os bancos centrais dos Estados Unidos, da Área do
Euro, da Inglaterra, do Canadá e da Suíça (BNS), em ação coordenada, têm
promovido intervenções em seus mercados por meio de leilões a termo, tanto em
moeda local quanto, no caso do BCE e do BNS, em dólar.
Comércio exterior e reservas internacionais
O comércio exterior manteve-se em expansão em 2007. As exportações
atingiram US$160,6 bilhões, e as importações, US$120,6 bilhões, recordes
anuais, com crescimentos respectivos de 16,6% e 32% em relação ao ano anterior,
determinando elevação anual de US$52,1 bilhões na corrente de comércio, para
US$281,3 bilhões. A evolução das importações contribuiu para que o superávit
comercial de 2007, US$40 bilhões, recuasse US$6,4 bilhões em relação ao ano anterior.
Segundo a Fundação Centro de Estudos do Comércio Exterior (Funcex), no ano até
novembro, a evolução das exportações refletiu acréscimos de 9,8% no índice de
preços e de 6,5% no índice de quantum, e a expansão das importações traduziu
crescimentos respectivos de 5,8% e 23,3%.
Em dezembro, as exportações totalizaram US$14,2 bilhões, registrando
média diária de US$711,6 milhões, 16% acima da observada no mês correspondente
de 2006. As vendas externas de produtos manufaturados totalizaram US$7,2 bilhões,
as de produtos básicos, US$4,9 bilhões, e as de semimanufaturados, US$1,8
bilhão, registrando médias diárias respectivas de US$361,1 milhões, US$243,9
milhões e US$89,7 milhões, representando variações de 52,7%, -5,3% e 3,6%, em
relação às médias assinaladas em dezembro de 2006.
As importações totalizaram US$10,6 bilhões no mês, atingindo média diária
de US$529,8 milhões, 46,9% superior à registrada em dezembro de 2006. As médias
diárias das compras externas relativas a todas as categorias de produtos
apresentaram expansão, nessa base de comparação, atingindo 38,8% em bens de
capital, 37,8% em matérias-primas e produtos intermediários, e 28,6% em bens de
consumo.
As reservas internacionais totalizaram US$180,3 bilhões em dezembro, com
aumentos de US$3,3 bilhões no mês e de US$94,5 bilhões em 2007.
ercado
monetário e operações de mercado aberto
Após a reunião do Copom de dezembro, as taxas de juros futuros
apresentaram elevação, em especial as de médio e as de longo prazo. A
divulgação de dados de inflação corrente e de atividade acima das projeções de
mercado, o aumento das expectativas inflacionárias, bem como a não prorrogação
da CPMF, que gerou incertezas quanto ao cumprimento das metas fiscais,
concorreram para a alta das taxas. No cenário internacional, a divulgação de
elevadas perdas de instituições financeiras, ainda em decorrência da crise no
mercado imobiliário norte-americano, e o crescente temor de recessão nos
Estados Unidos, a despeito do anúncio de medidas de estimulo fiscal à economia,
provocaram fortes quedas nos índices das bolsas e o aumento da aversão a risco.
No período de 3 de dezembro de 2007 a 21 de janeiro de 2008, enquanto as taxas
de juros de 1 e de 3 meses apresentaram estabilidade, a taxa de 6 meses se
elevou em 0,18 p.p., e as taxas para os prazos de 1, 2 e 3 anos subiram 0,51
p.p., 0,88 p.p. e 0,82 p.p., respectivamente. A taxa real de juros, medida pelo
quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflação
(suavizada) para os próximos doze meses, elevou-se de 7,34%, em 3 de dezembro
de 2007, para 7,43%, em 21 de janeiro de 2008.
Em 21 de dezembro de 2007, o Banco Central realizou leilão de
cambial reverso, efetuando a
rolagem integral do vencimento de 2 de janeiro de 2008. Essa operação somou o
equivalente a US$1,5 bilhão.
Na administração da liquidez do mercado de reservas bancárias, o Banco
Central realizou, semanalmente, no período de 4 de dezembro de 2007 a 21 de
janeiro do corrente ano, operações compromissadas longas, tomando recursos por
prazos de 5 e de 7 meses. O saldo diário médio do estoque dessas operações
alcançou R$83,3 bilhões, dos quais R$65,9 bilhões em operações de sete meses.
No mesmo período, o Banco Central atuou por meio de operações compromissadas de
curtíssimo prazo, em 30 oportunidades como tomador de recursos e, em duas, como
doador. Realizou, ainda, operações de nivelamento, ao final do dia, com prazo
de um e dois dias úteis. As operações de curtíssimo prazo, incluídas as de
nivelamento, tiveram saldo diário médio tomador de R$22,9 bilhões. Além disso,
em 6 de dezembro de 2007 e em 2 de janeiro de 2008, tomou R$82,2 bilhões e
R$22,3 bilhões pelos prazos de 33 e 16 dias úteis, respectivamente, o que
resultou em um saldo diário médio de R$92,2 bilhões para essas operações
tomadoras de curto prazo.
Entre 4 de dezembro e 21 de janeiro, as emissões do Tesouro Nacional
referentes aos seus leilões tradicionais somaram R$35,8 bilhões. A colocação de
títulos de remuneração prefixada alcançou R$23,4 bilhões, R$20,7 bilhões em
Letras do Tesouro Nacional (LTN) de vencimento em 2008, 2009 e 2010, e R$2,7
bilhões em Notas do Tesouro Nacional ─ Série F (NTN-F) de vencimento em
2011, 2012, 2013, 2014 e 2017. As vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT)
totalizaram R$10,3 bilhões, com a colocação de títulos de vencimento em 2013 e
2014. Nos leilões de Notas do Tesouro Nacional ─ Série B (NTN-B), foram vendidos
títulos de vencimento em 2011, 2012, 2013, 2017, 2024, 2035 e 2045, em um montante
total de R$2,1bilhões.
No mesmo período, o Tesouro promoveu
leilões de venda de LTN de vencimento em julho e outubro de 2008 e em abril de
2009, conjugada com a compra de LTN de vencimento em janeiro e abril de 2008,
em um total de R$2,9 bilhões. As vendas de NTN-B, de vencimento em 2009, 2011,
2012, 2013, 2017, 2024, 2035 e 2045, liquidadas mediante a entrega de outros
títulos, somaram R$7,4 bilhões. O Tesouro realizou, também, leilões de venda de
LFT de vencimento em 2012 e 2014, no montante de R$1,7 bilhão, aceitando como
pagamento LFT de vencimento em 2008, e leilão de compra de LTN, que alcançou
R$0,5 bilhão.