BOI Minutes 2009-09-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2009-09-01

ישראל בנק  
  
  
 
  
  
ספטמבר2009 
 דיווח לציבור המוניטריםדיוניהעל ישראלים בבנק   
לקבלת  לחודש הריבית ספטמברהחלטת9200  
  
ניםהדיו ב התקיימו23 וב24 אוגוסטב  .
  
כללי  
הנגיד ידי על החודשית הריבית קביעת בתהליך , דיונים שני ישראל בבנק מתקיימים –בפורום דיון 
בפורום ודיון מצומצםרחב  . 
  
להחלטה הרלוונטיים הכלכליים הרקע תנאי מוצגים הרחב בפורום בדיון . ההתפתחויות מוצגות
 הישראלי במשק-הפיננסי ובצד הריאלי בצד- מוניטרי, העולמית בכלכלה וההתפתחויות . זה דיון
הנגיד בהשתתפות נערך, לנגיד המשנה, ה חטיבותראשי בבנק הכלכליות) והשווקים המחקר( 
מהוכל לדיוןחטיבותכלנים החומר את ומציגים המכינים השונות.  הנתונים,  והא וההערכות מדנים
 אלו הם זה במסמך המופיעים הריביתשהיו החלטת במועד קיימים  .
 מנהלי מציגים המצומצם בפורום והשווקיםבדיון המחקר חטיבות ,שניו  הנהלה חברי נוספים
בדיון המשתתפים, החל לגבי המלצותיהם ההחלטהאת בדבר דיון ומתפתח הריבית טת , ובסופו
הנגיד החלטת מתקבלת  . 
  
א.  המשק מצב  
1.  במשק ההתפתחויות–הריאלי הצד   
  
כללית הערכה  
 שהתפרסמו האינדיקטורים מועדמרבית מאז האחרון המוניטארי הדיון) ה27/07/09 (
שבלימ כך על מצביעים הכלכליתת בפעילות הירידה,צפויי שהייתה להתרחש רקה   במחצית
שלהשנייה2009 , השנההתרחשה של השני ברביע .עלייה למגמת עבר אף והמשק יתכן 
בפעילות, מתון בקצב כי אם .זאת עם, אי קיימת -עוצמת לגבי תההתאוששווודאות  .
  
הלאומית החשבונאות  
 של השני לרביע הלאומית החשבונאות נתוני של הראשוני הפרסום2009 בלימת על מצביע 
בתוצר הירידה, חיובית לצמיחה מעבר ואף. ב עלה התוצר האומדנים פי על1.0 ברביע אחוז 
 של השני2009 של ירידה לעומת3.2 הראשון ברביע אחוזים) קודם רביע לעומת שנתי בקצב(. 
 של מעלייה נובעת התוצר בהתפתחות התפנית20.2בצרי אחוזים הציבורית כה , של עליה4.4 
  2
 של ועליה הפרטית בצריכה אחוזים5.8בייצוא אחוזים.  מנגד , קבועים בנכסים ההשקעה
ב השני ברביע להתכווץ המשיכה10.3אחוזים.  כן כמו, זה ברביע ירד היבוא , מתון בקצב אך
של יחסית6.3אחוזים ,  בהשוואה הלירידה של חדה41.6השנה של הראשון ברביע  . 
  
המשקה למצב המשולב מדד  
יו לחודש המשולב בלהמדד עלה י1.2 אחוזים) הקודם החודש לעומת –( עלייה לישיתש 
מאזברציפות ב לרדת החל בהתמדה ניו י2008 .רכיביו כל של מעלייתם נובעת במדד העלייה, 
 התעשייתי הייצור מדד של ובמיוחד של בשיעור ביוני שעלה2.1 אחוזים) הקוד החודש םלעומת, 
עונתיות מנוכה( והשירותים המסחר פדיון ושל של בשיעור ביוני שעלה3.4אחוזים. במקביל,  
יוני עד אפריל לחודשים הקודמים המדדים גם מעלה כלפי עודכנו  . 
  
העבודה שוק  
התמ של המעסיקים סקר מנתוני "של השני ברביע נמשכה לעובדים הביקוש ירידת כי עולה ת
השנה , מתון בקצב כי קודמיםאף ברביעים מאשר יותר   .
 השכיר במשרות התייצבות חלה מאי בחודש)הקודם החודש לעומת, עונתיות מנוכה(. זאת עם, 
 האחרונים החודשים בשלושת)מאי עד מרץ( ב העסקי במגזר השכיר משרות מספר ירד2.1 
אשתקד המקבילה לתקופה בהשוואה אחוזים. העסק במגזר הענפים כל את הקיפה הירידה י
)והפיננסים הבנקאות ענף למעט (.  החודשים בשלושת יציב נותר שכיר למשרת הנומינלי השכר
אשתקד המקבילה התקופה לעומת האחרונים, זו בשנה האינפלציה בשל אך , השכר נשחק
הריאלי  . 
המעסיקים סקר לפי השני ברביע הפנויות המשרות מספר נתוני על בהסתמך , האבטלה שיעור
 מאי לחודש8.4אחוזים(  גוגל של ומשרות עובדים חיפושי ומדדי , האבטלה שיעור כי נראה
יולי בחודש גם לעלות המשיך  . 
  
חוץ סחר   
ב ביולי עלה הסחורות יצוא1.1יוני לעומת אחוזים.  אולם , המתקדמות התעשיות יצוא )עילית
עילית ומעורבת( כ של ניכר בשיעור ירד8בחודשים חריג גידול לאחר אחוזים קודמים .  יבוא
 של חד בשיעור ביולי עלה הסחורות7.3אחוזים .  ההעלייה של תוצאה בעיקרה היא ביבוא חדה
הירוק המס להנהגת הקשורה תחבורה כלי יבוא הקדמת  .   
  
2 .התקציב נתוני  
ה כוללהגירעון )אשראי ללא( ב יולי עד ינואר בחודשים הסתכם17.3 מיליארדי ₪ , לעומת
ב גדולים האחרונותעודפים בשנים המקבילה תקופה . הירידה את משקף הגבוה הגרעון
 באמצע שהחלה ממסים בהכנסות התלולה2008 ע חלקית שקוזזה"י תת -ההוצאות של ביצוע
השנה של הראשון ברביע. אולם, יולי בחודש, השנה מתחילת לראשונה , עודף לממשלה היה
ב הכולל תקציב)אשראי מתן ללא ( של0.4מיליאר  ₪ד. מוסבר העודף, היתר בין, ב עלייה
  3
העקיפים במסים , נובעברובהאשר מהקדמתת בני ומוצרים רכב כלי של רכישות - קיימא
פעמיות חד ומהכנסות. כך לפי, הקרובים בחודשים בהכנסות ירידה צפויה אלה בסעיפים. 
 הישירים המסים חברותמשתפרתגביית מס תקבולי בזכות מאפריל החל,  שעשוי דבר להעיד 
לרווחיות חזרה על  .
  
3 . במשק ההתפתחויות–הנומינלי הצד   
האינפלציה  
המחיר יוימדד בחודש עלה לצרכן בלם י1.1אחוזים ,  הפרטיים החזאים מתחזיות גבוה שיעור
 שהיו בין0.6-1.0אחוזים.  ה מהחלטות מאוד הושפעה ביולי המדד עליית ממשלה )העלאת
המע"מ, הבצורת היטל ,(בעלו חדשהן אופי ת-פעמי , תרמו אשר0.6המדד לעליית אחוז נקודות  
 )היתה המדד עליית אלה החלטות בהיעדר0.5אחוזים .( ב12 מדד עלה האחרונים החודשים 
ב לצרכן המחירים3.5 אחוזים– האינפלציה יעד של העליון הגבול מעל.  אפריל חודש מאז, 
הממשלה שבהשפעת פעמיים החד הגורמים בניכוי גם באינפלציה האצה חלה  .
  
ישראל בנק ולריבית לאינפלציה והתחזיות הציפיות  
 לשנה לאינפלציה הציפיות ההוןקדימה משוק הנגזרות, ה -break-even inflation ,ב הגיעו20 
אוגוסטב האינפלציהל יעד תחום אמצע, כ2.0 אחוזים . של רמה עד שעלו לאחר זאת2.9 
 אחוזים13לאוגוסט, ( לצרכן המחירים מדד פרסום לאחר לרדת והחלו . של הממוצעת הרמה
 אוגוסטהציפיות בחודש )ה עד20 לחודש(היא2.6 אחוזים  -- מעט גבוה מה הרמה ממוצעת
ילביו2.4אחוזים  . ( 
מעריכים המקומיים החזאים, בממוצע , תהיה קדימה שנה האינפלציה כי2.3 לעומת אחוזים 
 של תחזית2.8שעבר בחודש הריבית דיוני במועד אחוזים . ש כי חוזים הם בממוצע השינוי יעור
הב במדד אוגוסטמחירים  יהיה0.6 אחוזים ב ירד הוא ובספטמבר0.2אחוזים  .  
 חלק מהחזאים ישראל בנק בריבית שינוי יהיה לא כי חוזים הקרוביםבהמקומיים חודשים 
 במתינות תועלה היא כי מעריכים וחלקם )של  לעלייה הם החזאים הערכות בממוצע0.1 
מהחו אחד בכל אחוז הקרוביםנקודות דשיים (.ל עוד12חודשים,  בממוצע מעריכים הם , כי
הריבית תהיה2.1אחוזים .  עקום של השיפוע מניתוח הנגזרות ההון בשוק השחקנים ציפיות
המק"ישראל בנק ריבית כי הן בספטמברם תשונה לא ,  של שבטווח אך שנה קדימה רמת
 כתהיההריבית2.5אחוזים  . 
המק שוק"איגרות ושוק החובמ   
 ממשלתיות חוב איגרות על לפידיון לאהתשואות -צמודות קצרלטווח עלו בחודש אוגוסט  )עד
ה20 באוגוסט( ליו ליחסית ישראלי בנק ריבית להעלאת הריבית כי ציפיות לאור . על התשואה
אג"ל צמודות לא ממשלתי ח5ב עלתה שנים0.3 של ממוצעת לרמה אחוז נקודת4.1אחוזים.  
  4
 התשואות צמודות ממשלתיות חוב איגרות על לפידיון להריאליות5 שנים  ללא החודש נותרו
שינוי ברמה של1.5אחוזים  .  
המק עקום "והם  יעלה אוגוסט בחודש תלל)ה עד20/8( בנק ריבית להעלאת ציפיות בשל 
ישראל. על לפידיון מקהתשואה" ל ם3 אוגוסט בממוצע היתה חודשים0.5 לעומת אחוזים0.4 
ביולי אחוזים. מק על לפידיון התשואה"ל ם12חודשים  בממוצע היתה אוגוסט1.6  אחוזים
 לעומת1.3ביו אחוזים יל  .
  
לחו הארץ בין ותשואות ריביות פער"ל  
זו ריבית החלטת לפני , ישראל בנק גבוההריבית ב0.25 עד0.50 נקו האחוז הפדמדת ריבית 
בו נמוכה0.50 מ האחוז באירופהנקודת המרכזי הבנק ריבית     .
 השקליהמרווח התשואות צמודותבין הלא לות10שנים אג ובין" ארה ח "לב10  שנים עלה
 למעט והגיע185ב בסיס נקודות20באוגוסט  . 
  
  לאינפלציה הציפיות בניכוי ישראל בנק ריבית )ריאלית צפויהריבית(  
ההון משוק הנגזרות לאינפלציה הציפיות בניכוי ישראל בנק ריבית  קדימה לשנה  )הריבית
הצפויה הריאלית (ב אוגוסטירדה לעומת יולי והיא לאינפלציה הציפיות מעליית כתוצאה 
ב אוגוסטבממוצע )ה עד20לחודש (  מינוס2.0אחוזים .  צפויות ריאליות ריבית של בחינה
מערביו במדינות נוספות ת)ארה"ב, אירופה, יפן, בריטניה,שוויץ, קנדה, שוודיה, אוסטרליה( 
שנבדקו המדינות מבין הנמוכה היא בישראל הריאלית שהריבית מעלה  . 
  
מוניטאריים מצרפים  
 לחודש עד האחרונים החודשים עשר לשנים יליובהסתכלות עלתה  הנמדדת הכסף כמות
 במצרף1 M)ופיקדונ הציבור בידי העומזומן ות"ש (ב56אחוזים,  הקודם לחודש בדומה. 
 המצרף עלה תקופה באותה2M)  את הכולל1Mשנה עד צמודים לא ופיקדונות (  ב18.4 
אחוזים .ב הגבוה הגידול-M1פ של מהסטה בחלקו נובע עוי לחשבונות קדונות "רקע על ש
הנמוכהריבית הפיקדונות  . 
     
  5
האקונומטרים המודלים1  
המוד באמצעות להתפתחות שונים תרחישים נבחנו ישראל בנק של האקונומטריים לים
הקרובה בשנה נוספים ומשתנים האינפלציה. הקודם לחודש בדומה , תחת נבחנו התרחישים
ב במשק הריאלית בפעילות ירידה של הנחה2009ב מתונה ועלייה2010 לתחזית בהתאם 
המקרו-ישראל בנק של כלכלית, הר של הדרגתית מעלייה החל בעולם יביות2010 , ירידה
ב העולמי הסחר של חריפה2009ב מתונה ועלייה2010 התשומות במחירי ועלייה  המיובאות
 של השני מהרביע החל2009.  
 פי העל תרחיש הבסיסי הרבעוני במודל)DSGE(,2  האינפלציה של12 האחרונים החודשים 
 להישאר האינפלצימעלצפויה יעד של העליון מהגבול  מחצית עד ה2010החד ההשפעה בשל- 
הממשלה ידי על המים ומחיר המיסים העלאת של פעמית . של השניה במחצית2010 , מיצוי עם
ל להתמתן האינפלציה שיעור צפוי אלה גורמים של השפעתם1.3 בהשפעת אחוזים  התוצר פער
שנפתח. זה מודל פי על , נגזרת בלבדלשנה מתונה ריבית העלאת. ח גם נבחנה לפיה לופה
יותר מהירה תהיה העולמי הסחר התאוששות , יותר מהר יעלו בעולם הריביות ובהתאם
יותר גבוה תהיה בעולם והאינפלציה . הרביעים בארבעת האינפלציה שיעור אלה בהנחות
 הוא הבאים2.1 אחוזים ) לעומת1.3לעיל בתרחיש אחוזים(.  אלטרנטיבי במודל , משקל הנותן
לאנרציה יותר האינפלציוניגדול בתהליך הקיימת ,  אינפלציה שיעור מתקבל יותר גבוה
 העולמי בסחר המואצת ההתאוששות ללא גם הבאים הרביעים בארבעת2.3 לעומת אחוזים 
1.3אחוזים.( המוצא בנקודת האינפלציה של הגבוה רמתה בשל זאת .  ההתמתנות זה מודל לפי
ב רק תתרחש באינפלציה2011  .  
המודלים פי נגזרתעל ב עלייה ישראל בנק ריבית. אולם, על ה במודל הבסיסי התרחיש פי-
DSGEהקרובה לשנה בלבד מתונה ריבית העלאת נגזרת,  ומנגד, של ובהנחה זה במודל 
בעולם מהירה התאוששות,ו ה פי אלטרנטיביעל נמודל בש הריבית של עולה תוואי גזר יעור
המק עקום שיפוע סמך על הצפויה לזו דומה"מ  . 
  
4 .ב המטההתפתחויות שוק"המניותח ושוק   
מט שוק"ח  
ב האחרון המונטרי הדיון מאז27ליו הל ועד י21ב התחזקאוגוסט  ה שקל במול הדולר1.3 
 על עומד ושערו אחוזים3.82) ב21ב אוגוסט .(ה זו תחזקבתקופה  השקל האירו במול0.7 
זאחו  - על עומד האירו מול השקל של החליפין שער5.46 ₪ ב לאירו21ב אוגוסט  .
האפקטיבי הנומינלי החליפין שער על בהסתכלות , של החליפין שער של כממוצע המחושב
 מול השקל24 מטבעות ) המייצגים33מדינות , ( מדינות עם ישראל של הסחר משקולות פי על
 
1 שונים תרחישים לבחינת המשמשים אקונומטריים מודלים מפעיל ישראל בנק.  אלו תרחישים של אופיים משום , בין
 שתוצאותיהם העובדה רקע על רלבנטייםהיתר משתנים לגבי הנחות במספר טבעי באופן מותנות , בתרחישים לראות יש
התשומות מכלול מתוך לדיון אחת כתשומה אלו . פרוץ מאז העולמיים הפיננסיים בשווקים השוררים החריגים בתנאים
בעולם  הפיננסי המשבר, אלו לאירועים ישיר ביטוי נותן אינו שהמודל ובהינתן, לי שניתן המשקל המודלים לתחזיות חס
יותר נמוך הנוכחיים בתנאים  .
2 Dynamic Stochastic General Equilibrium model  
  6
אלו, ה בין27ביו הל ועד י21ב וסטאוג  התחזקותנרשמה  של בהשקל1.0אחוז3 . התחזקותו
 התקופהשל במהלך הושפעההשקל  מ הישראלי המשק על שהתפרסמו חיוביים אינדיקטורים
מהצפוי גבוה שהיה יולי ומדד . בשוק פעולתו אופן שינוי בדבר ישראל בנק של הודעותיו
המט"וה המטפח רכישות סקת"ב הן אף השפיעו הקבועות היומיות ח שער על ניכרת מידה
השקל להתחזקות ותרמו החליפין  .
  
המניות שוק  
ת מדד "א25 עלה מה26ביו יל ה ועד20ב אוגוסט ב0.3אחוזים.   זאתעם ,  התקופה בתחילת
 של חד בשיעור עלה המדד4.3 אחוזים) ה עד7באוגוסט, ( בהמשך נמחקו שכאמור עליות. 
תקופה אותה על בהסתכלות26 ביולי ה ועד20באוגוסט ( געלה הדאו מדד ' כבונס2.8 
אחוזים  .
  
5  . הסיכון ישראלהפיננסי של, הסיכון פרמיית  
ישראל של הסיכון פרמיית, ע נמדדת שהיא כפי"ה מרווח י-CDSל5 שנים  ירדה0.16נקודות  
 ממואחוז זה ריבית דיון למועד ועד שעבר בחודש הריבית דיוני עד של רמה שלבאל כרמה- 
1.15אחוזים.   ה מרווחי-CDS זה ובכלל אחרים בשווקים גם התקופה במהלך הצטמצמו 
אחרים מתעוררים בשווקים  .
  
6  .ה העולמית בכלכלה התפתחויות)בנספח פירוט  (
 האחרונה בעת שהתווספו העולם בכלכלות לפעילות האינדיקטורים ביותר הרע כי מורים
להתח צפויה מתונה התאוששות וכי ילמאחורינו . פעילות של המובילים האינדיקטורים
הייצור, הרכש מנהלי מדדי ובמיוחד , והסחר רבות במדינות שיפור על להורות ממשיכים
להתאושש הוא אף ממשיך העולמי. זאת עם , תהליך והמשך הפיסקאלית התמיכה הסרת
 ידי על המינוף בהמשךהבנקיםהקטנת הביקושים על להעיב עלולים  כלפי סיכון מהווים כן ועל 
ההתאוששות לתחזית מטה  .
מדדי כלל המניות ניכרות עליות לרשום המשיכו. ה מדד-MSCI הגבוהה לרמה עלה העולמי 
אוקטוב מאז רביותר2008 .אולם, מסויםובשב שינוי חל האחרונים עיים , שהתפרסמו לאחר
תה הכלכלית ההתאוששות כי החששות את שחיזקו חלשים מהצפוינתונים איטית יה . שוקי
במהירות להתייצב המשיכו הכסף. ה מרווחי-Liborל- OISבארה להצטמצם המשיכו" ב, 
ובאנגליה באירופה. הדירוגים במרבית הצטמצמות חלה הקונצרני האשראי במרווחי גם . יתר
כן על , בתחילת2009בארה נרשם " של גידול ב36ל בהשוואה ההנפקות בהיקף אחוזים2008.  
נמוכההא ינפלציה, העבודה בשוק הנמשכת החולשה רקע על דפלציה מפני החשש גובר ואף ,
הסחורות מחירי עליית ולמרות. ל ההשקעות בתי של הגלובלית האינפלציה תחזית2010 היא 
 
3 כ הוא האפקטיבי החליפין בשער הדולר משקל24כ האירו ומשקל אחוזים35אחוזים  .  
  7
2.6אחוזים . התחזיות ההשקעות בתי ההוןשל משווקי הנגזר והמידע  ליציבות עדיין הן 
בארה בריבית"ב, ויפ אירופה לכךן מעבר ואף השנה סוף עד   .
  
  
ב.   הדיון המצומצםבפורום - הריבית החלטת ספטמברלחודש9200 
גובארבעה לגבי לנגיד ממליצים בדיון המשתתפים הנהלה חברי  הרצויה ישראל בנק ריבית ה
המוניטריתלמשק המדיניות לביצוע נוספים כלים של הפעלתם ולגבי  . החלטת לגבי בדיון
 לחודש המליצופטמברסהריבית  כל  ארבעת החברי לנגיד הריביתעלותלההנהלה את .  שלושה
ב להעלותה המליצו הנהלה חברי0.25אחוז נקודות,  המלי אחד הנהלה בץוחבר להעלותה0.5 
אחוז נקודת   .
 לאינדיקציות התייחסו בדיון עלהמתרבותהמשתתפים המצביעות  עבר שהמשק כך 
ע מתונה לצמיחה מהירה ענפיםמהתכווצות של רחב מגוון פני ל . זאתםע ,  ציינו המשתתפים כי
נמוכה ברמה עדיין הפעילות , לעלות תמשיך והאבטלה ולהתרחב להמשיך צפוי התוצר שפער
הקרובים בחודשים . מזאת יתרה , אי וקיימת דאות בה המידה לגבי תתמידההתאוששותרבה . 
בפרט, האמריקאית הכלכלה כי חשש הובע, באו הישראליהמשפיעה הייצוא על ניכר פן, 
בשווקים הרווחות ההערכות מן יותר מאוחר במועד תתאושש   .
 בהמשתתפים שהאינפלציה לכך התייחסו12 של העליון מהגבול גבוהה האחרונים החודשים 
האינפלציה יעד, הריאלית הפעילות של הנמוכה הרמה אף על. אומנם , נובע מהסטייה ניכר חלק
פעמיים חד מגורמים )המע שיעור העלאת"מ, הבצורת והיטל הסיגריות על מס , (בניכוי גם אך
 אלה גורמים האינפלציה קצב האחרונים בחודשים היעדנמצא של העליון הגבול בקרבת. 
 המשתתפים זה בהקשר האינפלצייהדנו עליית של ההתמדה במידת ;צו כי יין וחלק מאחר
 של תוצאה היא האינפלציה חדמעליית גורמים-פעמיים , העלייה של ההתמדה מידת
 באינפלציה להיות צפוייה הזו נמוכהבעת, וסףבנו ,גבוהה אבטלה ורמת התוצר פער של קיומו
לאינפלציה הלחצים למיתון יפעלו יחסית . ירידה חלה אוגוסט חודש מאמצע כי צויין עוד
ב לאינפלציה בציפיות משמעותית12תחום אמצע אל ההון משוק הנגזרת הבאים החודשים  
היעד; זאת אך, הקרו בחודשים תועלה ישראל בנק ריבית כי ציפייה ביםתוך  .
 הנמוכות בין היא בישראל קצר לטווח הריאלית הריבית רמת כי לכך התייחסו המשתתפים
המערבי בעולם. זאת , בשנה נמוכה להיות צפויה האינפלציה אלה מדינות שבמרבית בעוד
הבאה  . 
ב הריבית את להעלות שהמליץ ההנהלה חבר0.5 רמת את הדגיש אחוז נקודות  הנמוכה הריבית
יחסית למדינותבישראל אחרות לנו דומות, הצמיחה בקצב המסתמנת התפנית ואת  . הוא
ברמתה הדרושה התאמה אלא הריבית של מתמשך עליה בתוואי בהכרח מדובר אין כי הדגיש. 
שהמל ההנהלה ביחברי הריבית את להעלות צו0.25אחוז נקודות אי את הדגישו - הוודאות
 סביב חיוביתהשוררת לצמיחה המעבר, וש עודנה הפעילות ורמת מתונה היא הצמיחה אופן בכל
  8
נמוכה .של ריבית בנוסף0.75מרחיבה מוניטרית מדיניות מבטאת אחוזים ,  בעת דרושה שעדיין
הזו       .
 הדיון בסיכום הנגיד בהחליט הריבית את להעלות0.25אחוז נקודות .  בין מאזנת זו החלטה
תחוהצורך לתוך האינפלציה קצב את להחזיר  היעד ם הצורךלבין בהתאוששות לתמוך להמשיך 
במשק הפעילות   . 
 ישראל בנק התייחס בלבהודעתו התומכים באלעהגורמים הריבית ת0.25אחוז נקודות  : 
•  האינפלציה היתה האחרונים בחודשים )על  בהסתכלות12אחורנית חודשים (  מהגבול גבוהה
המחירים יציבות יעד טווח של העליון . של ניכר חלק פעמיים חד מגורמים נבע הסטייה )עליות
במיסים, המע כולל"מ, המים ומחיר( אלה גורמים בניכוי גם אבל , בקרבת הייתה האינפלציה
היעד של העליון הגבול. ל לאינפלציה הצפיות12 והתחזיות ההון משוק הנגזרות הבאים החודשים 
היעד מרכז לקרבת ירדו החזאים של. ואולם, שהירי היא לההערכה לאינפלציה בצפיות דה12 
הבאים החודשים, בפועל לתוצר הפוטנציאלי התוצר בין הפער התרחבות מהמשך רק לא נבעה, 
הבאים בחודשים ישראל בנק ידי על ריבית להעלאת מהצפיות גם אלא  . 
• מחזק האחרונה בתקופה שנוספו הריאלית הפעילות לגבי הנתונים תפנית ישנה כי ההערכה את ים
הריאלית בפעילות, הצפוי הצמיחה קצב לגבי רבה ודאות אי קיימת כי אם  .
• המובי במשקים המרכזיים הבנקים ריבית עד ואפילו השנה סוף עד שינוי ללא להישאר צפויה לים
הבאה השנה אמצע.  הישראלי במשק למצב בניגוד אבל , נמוכה אינפלציה אלה במדינות צפויה
הבאה ובשנה השנה  . 
  
 בהודעה נכתב וישתמש ובעולם הישראלי במשק ההתפתחויות אחרי לעקוב ימשיך ישראל שבנק
 מטרותיו את להשיג מנת על לרשותו העומדים בכלים–מחירים יציבות ,  התעסוקה עידוד
הפיננסית המערכת ביציבות ותמיכה והצמיחה  .
   
  
לציבור ופורסמה התקבלה ההחלטה ב24ב אוגוסט2009.  
  
  
פורוםב צומצםהמ השתתפו  :
פרופ ' פישר סטנלי–הבנק נגיד   
פרופ'צבי  אקשטיין– הבנק לנגיד משנה   
ד "פלוג קרנית ר –מנהלת המחקרחטיבת   
ד "אופנבכר עקיבא ר –ו הנהלה חבר המוניטרימנהל האגף/המחקרפיננסי בחטיבת    
 טאף בארי מר–השווקים חטיבת מנהל   
 מנדלסון עירית גברת –שווקים אגף מנהלת השווקים בחטיבת  
 אזולאי אדי מר –לנגיד המטה ראש   
ד "סעדון יוסי ר –ו לנגיד הבנקיועץ דובר  
ארגוב איל מר – כלכלן, המוניטרי האגף/פיננסי, המחקר חטיבת  
  9
  
נספח: העולמית בכלכלה העיקריות ההתפתחויות פירוט  
  
  
ארה"ב  
בארה הכלכליים הנתונים"התייצבות על להורות מתחילים ב. הקריא השני לרבעון לתוצר הראשונה ה
 כי ארהמורה כלכלת "בלבד אחד באחוז השני ברבעון התכווצה ב)שנתיים במונחים , (התכווצות לאחר
 של6.4הראשון ברביע אחוזים .  חיובית לצמיחה חזרה בממוצע צופים ההשקעות בתי2.6אחוזים(  
השנה של השלישי ברביע כבר. זאת עם, ניכרי עדין חולשה םסימני, הפרטית בצריכה בעיקר : הוצאות
 של ירידה על הורו הצרכנים1.2%השני ברביע,  הקמ במכירות ירידה אונעחלה ומדד יולי בחודש יות
אוגוסטואימ בחודש ירד מישיגן אוניברסיטת של הצרכנים ן . מעט ירד אומנם האבטלה שיעור)ב0.1 
אחוז נקודות ( יולי בחודש של ברמה גבוה נותר אך9.4% .יולי בחודש עלה התעשייתי הייצור , הפעם זו
 מזה הראשונה9חודשים ,  הממשלתית לתוכנית הודות)"לגרוטאות בתמורה מזומן "( לעלייה שהביאה
למכוניות בביקוש  . 
ב האינפלציה שיעור12ל יולי בחודש לרדת הוסיף האחרונים החודשים2.1- (אחוזים . עליית שיעור
הא סעיפי בניכוי המחירים והמזון נרגיה)"הליבה אינפלצית"( ב עלה12ב האחרונים החודשים1.5 
אחוזים. נמוכות אך חיוביות אינפלציה לרמות עלייה בממוצע צופים ההשקעות בתי , ברביע רק
השנה של האחרון  .
ב האחרונה בישיבתו הותיר הפד12ל אפס בין שינוי ללא הריבית את באוגוסט0.25 התייחסות תוך 
שהפ מתייצבתלכך הכלכלית עילות. הקרובה בתקופה נמוכה ריבית על לשמור צפוי הוא כי ציין הפד. 
 ההשקעות בתי ההון ושוק צופים עתה בריבית שינוי אי לסוף עד2009.  
  
אירופה  
ב השני ברביע התכווצה אירופה כלכלת0.1 אחוזים) שנתיים מונחים , (של  התכווצות לאחר2.5 
הראשון ברביע אחוזים. היבג אף הצמיחה ובצרפת ירמניה חיובית תה0.3אחוזים (.  של תחילתה
בייצוא תמכה העולמית ההתעוררות, פיסק האצה אותוכניות תמכו נמוכות ריביות עם יחד ליות
המקומי בביקוש. הקרובים הרביעים בשני כאחוז של חיובית צמיחה בממוצע צופים ההשקעות בתי  .
ב האינפלציה שיעור12הא החודשים חרונים ביולי שמסתיימים2009  האירו בגוש הוא0.7-אחוזים.  
נמוכות אך חיוביות אינפלציה לרמות עלייה בממוצע צופים ההשקעות בתי , של האחרון ברביע רק
השנה  .
ה הותיר זה רקע על-ECBאחד אחוז של ברמה שינוי ללא הריבית את.  ה כי צופים ההשקעות בתי-
ECBלפחו זאת במדיניות ימשיך השנה סוף עד ת.  
  
יפן  
ב השנה של השני ברביע צמחה יפן כלכלת3.7 אחוזים) שנתיים מונחים ( של רביעים ארבעה לאחר
התכווצות. ביצוא התאוששות רקע על באה הצמיחה, ב שעלה6.3 שעלו הצרכנים ובהוצאות אחוזים 
  10
ב0.8אחוזים.  זאת עם, בת אינה ההתאוששות כי חששות נותרו-היא שכן קיימא מחבילות נובעת 
בעולם הממשלתיות הסיוע. ב תצמח יפן הבא ברביע גם כי צופים ההשקעות בתי4.0אחוזים ,  ולאחר
משמעותית האטה תחול מכן . של שלילי לשיעור ירדה ביפן האינפלציה1.7אחוזים ביוני  רקע על 
הנפט מחיר ירידת, הקרובה בשנה גם תמשיך הדפלציה כי צופים ההשקעות ובתי. על המרכזי הבנק כן 
ב הריבית את הותיר0.1הקרובה בשנה כן לעשות להמשיך צפוי והוא אחוזים  .   
  
  
מתעוררים שווקים  
יותר חזקה להיות צפויה שם הממוצעת והצמיחה התאוששות ניכרת המתפתחות בכלכלות , סין כאשר
מרשימים צמיחה שיעורי עם מובילות והודו. ל הואצה בסין הצמיחה7.9אחוזים  ליישום הודות 
 בביקוש ניכרת ועלייה בית ומשקי לחברות באשראי בגידול חדה לעלייה שהביאה ממשלתית תוכנית
המקומי . צפויה במיוחד נמוכות מרמות התעשייתי ובייצור העולמי בסחר התאוששות באסיה
ההתאוששות במגמת ולתמוך להמשיך. במקביל, אירופ של המתפתחות בכלכלות מדאיג נותר ההמצב, 
המינוף לעודף קשות התאמות חלות בהן. כתוצאה, מהמדינות חלק, לטביה כגון , עמוק במיתון נותרות
גבוהים נותרים מטה כלפי והסיכונים  .