BCB COPOM Ata - Reunião 114: 114ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2005-11-23

Sumário
Evolução
recente da economia
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
Implementação
da política monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e
sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e
reservas internacionais
Mercado monetário e operações de mercado
aberto
Data:
22 e 23/11/2005
Local:
Sala de reuniões do 8º andar
(22/11) e do 20º andar (23/11) do Edifício-Sede do Banco Central – Brasília –
Horário de início:
16h55 (22/11) e 16h30 (23/11)
Horário de término:
19h15 (22/11) e 19h30 (23/11)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles –
Presidente
Afonso Sant’Anna Bevilaqua
Alexandre
Antonio Tombini
Alexandre
Schwartsman
Antonio Gustavo Matos do Vale
Antônio Fleury Teixeira
Rodrigo Telles da Rocha Azevedo
Paulo Sérgio Cavalheiro
Sérgio Darcy da Silva Alves
Chefes de Departamento (todos
presentes no dia 22)
Altamir Lopes – Departamento
Econômico
Ivan Luís Gonçalves de Oliveira Lima
– Departamento de Operações do Mercado Aberto
José Antonio Marciano – Departamento
de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
José Pedro Ramos Fachada –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Marcelo Kfoury Muinhos –
Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 23)
Renato Jansson Rosek – Departamento
de Operações das Reservas Internacionais
Demais participantes (presentes no
dia 22)
Alexandre Pinheiro de Moraes Rego –
Assessor Especial do Presidente
Alexandre Pundek Rocha – Consultor
da Diretoria
Carlos Hamilton Vasconcelos Araújo –
Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Flávio Pinheiro de Melo – Consultor
da Diretoria
Jocimar Nastari – Assessor de
Imprensa
membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a
economia brasileira e para a economia internacional, no contexto do regime de
política monetária, cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para
a inflação.
Evolução
recente da economia
Em outubro, o Índice Nacional de
Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) registrou variação de 0,75%, superando em
0,40 p.p. o valor registrado em setembro. A exemplo do que ocorrera no mês
anterior, a aceleração da inflação resultou, principalmente, da elevação dos
preços monitorados, especialmente do grupo transportes, e da forte contribuição
do grupo alimentação e bebidas, que no período junho-setembro registrou deflação
média de 0,61%, mas em outubro variou 0,27%. Com isso, após quatro meses de
relativa estabilidade, os preços livres aumentaram 0,38%. Tanto a elevação dos
preços dos combustíveis como a reversão da trajetória de queda dos preços dos
alimentos haviam sido amplamente antecipadas, mas a magnitude registrada acabou
surpreendendo os analistas. O desvio entre o valor do IPCA observado em outubro
e a mediana das expectativas de mercado para o indicador no dia anterior à sua
publicação foi o maior em dois anos. Como os impactos advindos da elevação dos
preços dos combustíveis devem se esgotar em novembro, antecipa-se um recuo da
inflação medida pelo IPCA.
Nos dois últimos meses, as medidas
de inflação subjacente registraram aceleração, após terem atingido valores historicamente
baixos em agosto. A análise, levando em conta um horizonte mais longo, mostra
que os núcleos ainda permanecem em patamares inferiores aos observados no
início do ano, mas voltaram a registrar valores superiores àqueles consistentes
com as metas de inflação. Nos últimos cinco meses, o núcleo por exclusão, o
núcleo com suavização de itens preestabelecidos e o núcleo sem suavização
variaram em média 0,33%, 0,48% e 0,34%, respectivamente, ante 0,64%, 0,64% e
0,53% nos cinco primeiros meses de 2005. O núcleo calculado pela exclusão de
alimentos no domicílio e preços monitorados alcançou 0,38% em outubro, ante
0,36% em junho e 0,37% em julho, quando a variação do IPCA se situou,
respectivamente, em -0,02% e 0,25%. Esse comportamento indica que, no passado
recente, a variância da inflação medida pelo IPCA tem sido dominada pela
variância da inflação associada aos preços monitorados e aos preços dos
alimentos. No que diz respeito aos valores acumulados em doze meses, houve
continuidade em outubro, por todos os critérios considerados, do processo de
redução da inflação subjacente que vem se registrando desde maio de 2005.
Em outubro, o Índice Geral de Preços
– Disponibilidade Interna (IGP-DI) sofreu elevação de 0,63%, após cinco meses
em declínio, mas ainda permanece em torno dos níveis observados no início do
ano. Tal inversão foi conseqüência da reversão do movimento de queda do Índice
de Preços por Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), que aumentou 0,79% em
outubro, também após cinco meses em declínio. Por sua vez, o crescimento do
IPA-DI deveu-se à variação de 0,32% nos preços bens de consumo – alavancada
pelo incremento dos preços dos bens de consumo não duráveis – e de 1,02% nos
preços dos bens de capital. Com os resultados de outubro, o IGP-DI acumula
variação de apenas 0,82% ao longo do ano e de 2,17% nos últimos doze meses, ao
passo que o IPA-DI acumula variação negativa de 1,07% em 2005 e positiva de
apenas 0,40% em doze meses.
O crescimento dos preços no atacado
em outubro resultou da reversão na tendência de queda dos preços agrícolas e de
ligeira aceleração dos preços industriais. Houve equilíbrio na contribuição
para o crescimento do IPA-DI, entre IPA industrial e IPA agrícola, que
variaram, respectivamente, 0,78% e 0,80%. Em doze meses, o IPA agrícola mostra
redução de 6,64%, e o IPA industrial, aumento de apenas 2,82%, o menor valor
desde janeiro de 2004. Dessa forma, os índices gerais de preços permanecem
registrando variações marcadamente inferiores às do IPCA. Dados referentes ao IGP-10
de novembro sinalizam aceleração do IPA agrícola e desaceleração do IPA
industrial. De modo geral, entretanto, há evidências de acomodação consistente
dos preços no atacado, com potenciais efeitos favoráveis sobre os preços ao
consumidor ao longo dos próximos trimestres. Conforme destacado nas Notas de
reuniões recentes do Copom, a intensidade de tais efeitos, bem como sua própria
continuidade, dependerá das condições prospectivas da demanda e das
expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória futura da
inflação.
Dados divulgados pelo Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) indicam que, em setembro, houve
redução de 2% na produção industrial, levando-se em conta os efeitos sazonais.
Apesar desse resultado desfavorável, a produção industrial ainda registra
crescimento de 3,8% em 2005 e de 4,4% no período de doze meses encerrado em
setembro. Desde junho, as taxas de crescimento alternam sinais positivos e
negativos, mas, de modo geral, a produção industrial vem se mantendo em níveis
elevados, mesmo com a queda registrada em setembro. A análise da série de
médias móveis trimestrais também indicou redução da produção industrial em
setembro. Os indicadores antecedentes e coincidentes da série apontam provável
queda da atividade industrial em outubro, tanto na série mensal
dessazonalizada, quanto na série de médias móveis trimestrais.
Considerando-se a composição da
produção industrial, observa-se comportamento diferenciado por parte das
principais categorias de uso. A produção de bens de capital apresentou
crescimento de 1,1%; a de bens intermediários se manteve relativamente estável,
com queda de 0,4%; e a de bens de consumo diminuiu 4,5%, com o setor de
duráveis sendo novamente o mais atingido. Na série de médias móveis trimestrais,
houve redução da produção nas três grandes categorias. A exemplo do que
acontecera em agosto, o setor de bens de consumo duráveis apresentou
performance inferior à do setor de semi e não duráveis, sendo que este último
acumula expansão de 5,6% em 2005 e de 5,2% nos últimos doze meses, numa
trajetória que reflete a maior importância relativa da renda na sustentação do
processo de crescimento. Apesar da performance negativa registrada na margem, a
produção de bens de consumo duráveis aumentou 13,8% em 2005 e 14,1% no período
de doze meses terminado em setembro, com desempenho marcadamente superior à
média global da indústria.
O resultado da produção industrial
no terceiro trimestre, queda de 0,7% em termos dessazonalizados e expansão de
1,5% contra o terceiro trimestre do ano passado, sugere desaceleração do
crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) nesse período. Ressalte-se,
entretanto, que tal comportamento se seguiria a um trimestre de crescimento
vigoroso da atividade econômica. Além disso, os indicadores da indústria não
evoluíram em compasso com os indicadores de vendas, de emprego e de
investimento avaliados nos parágrafos a seguir, o que sugere a importância de
um ajuste de estoques no setor industrial na determinação dos resultados
recentes. Dessa forma, antecipa-se que a indústria volte a apresentar tendência
de crescimento nos próximos meses, com reflexos positivos sobre a atividade
econômica.
O mercado de trabalho voltou a
repetir, em setembro, o desempenho positivo mostrado ao longo do ano, evoluindo
em compasso com o ambiente de maior previsibilidade macroeconômica e com os
níveis historicamente elevados de atividade. Segundo pesquisa do IBGE, a taxa
de desocupação para setembro foi estimada em 9,6%. Em comparação aos números de
setembro de 2004, a taxa de desocupação foi 1,3 ponto percentual inferior, e o
contingente de ocupados, 2,3% superior. Após três meses em elevação, o poder de
compra dos trabalhadores manteve-se estável, sendo o valor estimado para
setembro 2% superior ao estimado para setembro de 2004, bem como 4,7% superior
ao estimado para maio deste ano, refletindo em parte o efeito positivo das
menores taxas de inflação sobre o salário real. Até setembro, o emprego na
indústria de transformação acumula crescimento de 5,2% e de 5,6%,
respectivamente, em 2005 e em doze meses, segundo dados da Confederação
Nacional da Indústria (CNI). A massa salarial real na indústria de
transformação acumula crescimento de 8,8% no ano e de 9,2% nos últimos doze
meses. Esses dados evidenciam um processo, recorrente nos últimos meses, que
alia aumento da quantidade de vagas à melhoria na qualidade do emprego
industrial. O emprego formal, computado pelo Ministério do Trabalho e Emprego
(MTE), continua em trajetória de expansão. Com a criação de 118.175 postos de
trabalho em outubro, a geração de emprego formal supera 1,5 milhão de novas
vagas em 2005.
As vendas no comércio varejista se
mantiveram estáveis em setembro, segundo dados dessazonalizados do IBGE.
Destacam-se os itens cujas vendas são mais sensíveis à renda e ao emprego, que
tiveram desempenho positivo e contrabalançaram a performance negativa dos itens
cujas vendas são mais sensíveis ao crédito. Nesse sentido, o comércio varejista
mostra uma inversão em relação ao comportamento que vinha apresentando há
meses. Por sua vez, a média móvel trimestral da série de vendas no comércio
varejista também se manteve estável, após cinco meses de expansão, permanecendo
no valor máximo registrado historicamente. As vendas acumulam crescimento de 5%
em 2005, em comparação ao mesmo período de 2004. Esse desempenho reflete, em
grande medida, os desenvolvimentos favoráveis no mercado de trabalho e a
expansão contínua do crédito. Os
indicadores preliminares disponíveis para outubro sugerem que as vendas permaneceram
com tendência de crescimento. As perspectivas favoráveis para o comércio
varejista nos próximos meses se apóiam, entre outros fatores, no desempenho do
mercado de trabalho e em seus efeitos no crescimento da massa salarial, na
expansão do crédito e na recuperação da confiança do consumidor.
De acordo com dados da CNI,
dessazonalizados pelo Banco Central, a Utilização da Capacidade Instalada (UCI)
na indústria de transformação diminuiu em setembro. Dados recentes relativos à
produção e à absorção de bens de capital sugerem que a utilização de capacidade
pode estar refletindo, em parte, a maturação de investimentos realizados nos
últimos anos. Como ressaltado em Notas das reuniões do Copom, a trajetória da
inflação mantém estreita relação com os desenvolvimentos correntes e
prospectivos no tocante à ampliação da oferta de bens e serviços para o
adequado atendimento da demanda. Nesse sentido, o indicador de investimento
representado pela absorção de bens de capital acumula, até setembro, expansão
de 4,6% em 2005. Para esse resultado, contribuiu fortemente o aumento das
importações de bens de capital, que até setembro registraram crescimento de
29,6% em volume, quando comparado ao mesmo período de 2004. Embora continuem se
consolidando evidências de crescimento do investimento, o desempenho da oferta
agregada nos próximos trimestres permanece sendo importante para a definição da
dinâmica prospectiva da inflação.
Em relação ao comércio exterior, os
dados mais recentes confirmam que, em 2005, o desempenho será superior ao do
ano passado. Em outubro, as exportações alcançaram US$114 bilhões para um
período de doze meses, com a maior contribuição para o crescimento vindo dos
produtos manufaturados. O saldo da balança comercial acumulado em doze meses
atingiu a marca dos US$41,9 bilhões, com as importações somando US$72 bilhões.
Em valor, as exportações cresceram 24,1%, em relação aos doze meses anteriores,
enquanto as importações aumentaram 21,5%. As importações de bens de capital
cresceram 26,3% em outubro na comparação com o mesmo mês de 2004, acumulando
expansão de 29%, tanto em 2005 quanto em doze meses. Assim, ao longo de 2005, a
participação das importações de bens de capital no total de compras no exterior
vem aumentando, em detrimento da participação de matérias-primas e
intermediários. O bom desempenho dos saldos comerciais no período de doze meses
encerrado em outubro proporcionou superávit em transações correntes de
US$13,6 bilhões, equivalente a 1,8% do PIB. Embora a contribuição da
demanda externa para a expansão da economia se mostre menor do que no passado
recente, permanece positiva e superior ao que se antecipava no início deste
No âmbito dos mercados financeiros
internacionais, a volatilidade permaneceu relativamente elevada, mas houve melhora
em relação ao cenário considerado por ocasião da reunião de outubro do Copom.
Na última semana de setembro, o prêmio de risco-Brasil chegou bastante próximo
dos mínimos históricos, observados em 1997. Esse movimento foi parcialmente
revertido, mas desde meados de outubro o prêmio de risco-Brasil vem diminuindo,
a despeito de persistirem as preocupações acerca da evolução da inflação nos
Estados Unidos. Em uma perspectiva de curto prazo, as condições de liquidez e a
estabilidade dos mercados passaram a responder mais de perto à evolução do
quadro macroeconômico nos Estados Unidos e à possível resposta da política
monetária do
Federal Reserve
(Fed). De maneira geral, os indicadores
recentes sugerem que o Fed provavelmente irá prosseguir com sua política de
aumento moderado nas taxas de juros. Na Zona do Euro, após dois anos e meio
mantendo a taxa de juros constante em nível historicamente baixo, o Banco
Central Europeu (BCE) dá sinais de que pode adotar uma postura mais ativa.
Apesar desse quadro, no qual há incertezas relevantes, o Copom permanece
atribuindo baixa probabilidade a um cenário de deterioração significativa nos
mercados financeiros internacionais.
Os preços do petróleo no mercado
internacional, após os recordes históricos registrados em agosto, recuaram
fortemente e hoje estão em patamares próximos aos que se encontravam no início
do ano. A despeito do considerável recuo em relação aos valores máximos, os
preços continuam em níveis elevados. Ainda assim, haja vista a elevação dos
preços dos combustíveis implementada em setembro, o Copom continua trabalhando
com um cenário para a evolução dos preços internos dos combustíveis que não
considera alteração adicional dos preços domésticos em 2005. Entretanto, dadas
as incertezas que cercam a sua trajetória, os preços do petróleo no mercado
internacional continuam a representar fator de risco para o comportamento
futuro da inflação. De um lado, porque suas variações se transmitem à economia
doméstica por intermédio dos seus efeitos sobre os preços de insumos derivados
do petróleo, de outro, porque afetam as expectativas dos agentes econômicos.
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Os choques identificados e seus
impactos foram reavaliados de acordo com as novas informações disponíveis. O
cenário considerado nas simulações contempla as seguintes hipóteses:
comparação aos valores considerados na reunião de outubro, as projeções de
reajustes nos preços da gasolina tiveram pequena elevação, passando de 7,5%
para 7,6% no acumulado para 2005, ao passo que as projeções de reajustes nos
preços do gás de botijão foram aumentadas de -1,2% para -0,9% em 2005;
Quanto
aos reajustes das tarifas de telefonia fixa, não houve alteração nas projeções,
permanecendo em 6,7% para 2005, ao passo que os reajustes projetados para as
tarifas de energia elétrica residencial passaram de 7,6% no mês anterior, para
7,8% atualmente;
relação aos valores dos reajustes, em 2005, para o conjunto de itens
administrados por contrato e monitorados, com peso de 30,1% no IPCA de outubro,
o Copom elevou a projeção para 8,2%;
comparação aos valores considerados na reunião de outubro, a projeção de
reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para 2006 foi
reduzida, passando de 5,1% para 4,9%. Ampliou-se ainda mais o número de itens
projetados individualmente, possibilitando maior precisão nas projeções para
2006. Para os demais itens, as projeções permaneceram sendo estimadas pelo
modelo de determinação endógena de preços administrados, que considera componentes
sazonais, variações da taxa de câmbio, inflação de preços livres e inflação
medida pelo Índice Geral de Preços (IGP);
projeção para o
spread
de seis meses sobre a taxa Selic, seguindo
especificação de um modelo VAR que utiliza Selic e
em nível a
partir dos valores vigentes nos dias que antecederam a reunião do Copom, parte
de uma média de -113 p.b. no quarto trimestre de 2005 e alcança 28 p.b. no
último trimestre de 2006.
Em relação à política fiscal,
supõe-se o cumprimento da meta de superávit primário de 4,25% do PIB em 2005 e
em 2006. São mantidas as demais hipóteses consideradas na reunião anterior.
Desde a reunião de outubro do Copom,
houve elevação na mediana das expectativas coletadas pela Gerência-Executiva de
Relacionamento com Investidores (Gerin) do Banco Central do Brasil para a
variação do IPCA em 2005, que passou de 5,24% para 5,52%. A mudança foi
resultado da frustração das expectativas de 0,45% para a inflação de outubro,
coletada na véspera da reunião do Copom daquele mês, ante um valor efetivo de
0,75%. Para 2006, as expectativas se reduziram ligeiramente, de 4,6% para
4,55%, ficando mais próximas da meta de 4,5% estabelecida pelo Conselho
Monetário Nacional (CMN), não sendo contaminadas pela surpresa inflacionária de
outubro. Como mencionado em Notas de reuniões anteriores do Copom, esses
desenvolvimentos sugerem que as decisões de política monetária dos últimos
meses, além de conter as pressões inflacionárias de curto prazo, estão
contribuindo de forma importante para a consolidação de um ambiente
macroeconômico cada vez mais favorável em horizontes mais longos.
Para 2005, a projeção
de inflação do cenário de referência, que pressupõe a manutenção da taxa Selic
em 19% a.a. e da taxa de câmbio em R$2,20 ao longo de todo o horizonte de
projeção, está acima de 5,1%, devido à surpresa inflacionária de outubro. A
projeção baseada no cenário de mercado, que incorpora as trajetórias da taxa de
câmbio e da taxa Selic esperadas pelos participantes de mercado no período
imediatamente anterior à reunião do Copom, também se elevou em relação ao mês
anterior e se encontra acima do objetivo de 5,1%. Para 2006, a projeção de
inflação associada ao cenário de referência permanece abaixo da meta
estabelecida pelo CMN, mas se elevou em relação ao mês anterior, haja vista que
a inércia da surpresa inflacionária de outubro e o efeito da redução das taxas
de juros mais do que compensaram os impactos da apreciação cambial e da menor
projeção de reajuste para os preços monitorados e administrados por contrato.
No cenário de mercado, a projeção também se elevou pelas mesmas razões
apontadas para o cenário de referência, mas em menor intensidade, permanecendo
acima da meta de 4,5%.
O Copom também considerou as
projeções de inflação para horizontes situados entre dezembro de 2005 e
dezembro de 2006, como os períodos de doze meses que se encerram em março de
2006, junho de 2006 e setembro de 2006. Trata-se de horizontes cujos resultados
são mais sensíveis às decisões correntes de política monetária do que os do
ano-calendário de 2005, sendo, ao mesmo tempo, períodos cobertos por projeções
de inflação mais confiáveis do que as já disponíveis para o ano-calendário de
2006. As projeções do cenário de referência para os períodos de doze meses que
se encerram em março de 2006, junho de 2006 e setembro de 2006 se encontram
abaixo dos valores que dizem respeito a esses períodos na trajetória de metas
obtida pela interpolação do objetivo de inflação de 5,1% para 2005 e da meta de
4,5% estabelecida pelo CMN para 2006.
Implementação da política monetária
Copom reafirma o diagnóstico, expresso nas Notas das últimas reuniões, de que
tanto os resultados recentes da inflação como as projeções de inflação
realizadas pelo Banco Central e pelos analistas do setor privado sugerem que,
além de conter as pressões inflacionárias de curto prazo, a postura de política
monetária adotada desde setembro de 2004 vem contribuindo de maneira importante
para a consolidação de um ambiente macroeconômico cada vez mais favorável em horizontes
mais longos. A atividade econômica deverá se recuperar nos próximos meses
e continuar em expansão, em ritmo condizente com as condições de oferta, de
modo a não resultar em pressões significativas sobre a inflação. Além disso, a
despeito da volatilidade que continua sendo observada nos mercados financeiros
internacionais e do fato de os preços de petróleo ainda continuarem em níveis
elevados, o cenário externo permanece favorável, particularmente no que diz
respeito às perspectivas de financiamento para a economia brasileira. Assim,
continua se configurando um cenário benigno para a evolução da inflação. Tal
como na reunião de outubro, o Copom enfatiza que o principal desafio da
política monetária nesse contexto é garantir a consolidação dos desenvolvimentos
favoráveis que se antecipam para o futuro.
Copom avalia que a elevação da inflação no curto prazo está sendo determinada
em grande medida pelos efeitos do reajuste dos preços domésticos dos
combustíveis implementado na primeira quinzena de setembro, bem como pela
reversão parcial da dinâmica favorável dos preços dos alimentos observada em
meses recentes e antecipada nas Notas das últimas reuniões do Comitê. Tendo em
vista que esses efeitos ainda não se esgotaram, é provável que continuem sendo captados
nos indicadores de inflação a serem divulgados nas próximas semanas. Dada a
natureza de tais pressões, espera-se que tenham caráter transitório,
apresentando arrefecimento ao longo do tempo, sem que necessariamente
observemos contaminação para horizontes mais longos. Cabe ressaltar,
entretanto, que, embora a elevação da inflação em si fosse amplamente
antecipada, a magnitude em que ocorreu superou em muito as expectativas
prevalecentes por ocasião da reunião de setembro do Comitê. Dessa forma, o Copom
continuará acompanhando atentamente, nos próximos meses, a evolução da inflação
e das diferentes medidas do seu núcleo, discriminando entre reajustes pontuais
e reajustes persistentes ou generalizados de preços e adequando prontamente a
postura de política monetária às circunstâncias, de forma a assegurar que os
ganhos obtidos no combate à inflação até o momento sejam permanentes.
A convergência ininterrupta
da inflação para a trajetória de metas e a resultante consolidação de um
cenário de estabilidade macroeconômica duradoura contribuirão para a manutenção
do processo de redução progressiva da percepção de risco macroeconômico que vem
ocorrendo nos últimos anos. O espaço para que observemos juros reais menores no
futuro continuará se consolidando de forma natural como conseqüência dessa
melhora de percepção. O Copom avalia que a atuação cautelosa da política
monetária tem sido fundamental para aumentar a probabilidade de convergência da
inflação para a trajetória de metas. Para que essa maior probabilidade continue
se traduzindo em resultados efetivos, entretanto, é preciso que os indicadores
prospectivos de inflação sigam apresentando elementos compatíveis com o cenário
benigno que tem se configurado nos últimos meses. Dessa forma, a flexibilização
gradual da política monetária não comprometerá as importantes conquistas
obtidas no combate à inflação e na preservação do crescimento econômico com
geração de empregos e aumento da renda real.
Diante
disso, o Copom decidiu, por unanimidade, dar prosseguimento ao processo de
flexibilização da política monetária iniciado na reunião de setembro de 2005,
reduzindo a meta para a taxa Selic para 18,50% a.a, sem viés.
final da reunião, foi registrado que o Comitê voltaria a se reunir em 13 de
dezembro de 2005, para as apresentações técnicas e, no dia seguinte, para
deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado
12.631, de 29.10.2004.
SUMÁRIO DOS DADOS
ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
O IPCA cresceu 0,75% em outubro,
ante 0,35% em setembro, acumulando elevações de 4,73% no ano e de 6,36% nos
últimos doze meses. A maior variação mensal do índice decorreu, principalmente,
do aumento de preços de itens monitorados, grupo que registrou variação de
1,62% no período, contribuindo com 0,49 p.p. para o resultado. Destacaram-se as
altas dos preços da gasolina e do álcool combustível, 4,17% e 10,48%,
respectivamente, que responderam em conjunto por 0,28 p.p. da variação mensal
do IPCA. O grupo de preços livres também mostrou aceleração, ao registrar alta
de 0,38%, ante 0,1% em setembro, refletindo, sobretudo, a reversão da queda nos
preços da alimentação.
O IGP-DI aumentou 0,63% em outubro,
após cinco meses consecutivos de variação negativa. O indicador acumulou altas
de 0,82% no ano e de 2,17% nos últimos doze meses. Considerados os componentes
do IGP-DI, o Índice de Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) cresceu 0,42% no
mês, refletindo taxas maiores em 5 das 7 classes componentes do índice, com
destaque para o grupo alimentação. O Índice Nacional de Custo da Construção
(INCC) cresceu 0,19%, ante 0,24% em setembro. O IPA-DI, componente de maior
peso do IGP-DI, aumentou 0,79% em outubro, após cinco meses consecutivos em
queda, acumulando variação negativa de 1,07% no ano e aumento de 0,4% em doze
meses. O comportamento dos preços no atacado em outubro decorreu da reversão na
tendência de queda dos preços agrícolas e de ligeira aceleração dos preços
industriais. A taxa mensal do IPA agrícola atingiu 0,8%, sobretudo pela alta
dos preços de animais e derivados, em especial bovinos, com variação de 8,1%,
refletindo a entressafra. O aumento dos preços industriais passou de 0,67% em
setembro para 0,78% em outubro, destacando-se a aceleração dos preços dos
produtos das indústrias química, madeira e mobiliário. Ressalte-se que outros
segmentos importantes da indústria de transformação, como produtos alimentares
e metalúrgica, continuaram com variações negativas de preços. Considerando o
IPA-DI segundo os três estágios de processamento, todos os segmentos
apresentaram tendência de elevação dos preços. Os preços dos bens
intermediários registraram alta de 1,03%, ante a de 0,91% em setembro. Os de
bens finais e das matérias-primas brutas passaram de variações negativas de
0,57% e 2,23%, respectivamente, em agosto, para elevações de 0,42% e 0,8%, na
mesma ordem, em setembro.
As medidas de núcleo do IPCA
voltaram a registrar elevação em outubro, comparativamente aos resultados do
mês anterior. O núcleo de inflação para o IPCA calculado pelo método das médias
aparadas com suavização de itens preestabelecidos situou-se em 0,58%, ante
0,51% no mês anterior, e totalizou 7,13% em doze meses. A mesma medida para o
núcleo, calculada sem o procedimento de suavização de itens preestabelecidos,
passou de 0,34% em setembro para 0,5% em outubro, com aumento acumulado de
5,72% em doze meses. O núcleo calculado pela exclusão de alimentos no domicílio
e preços monitorados atingiu 0,38%, ante 0,3% no mês anterior. Em doze meses,
essa medida acumulou variação de 6,25%.
O índice de difusão do IPCA
registrou elevação da proporção de itens com variações positivas em outubro,
59,2%, confirmando a interrupção da tendência de queda, esboçada em setembro,
após declínios consecutivos observados de maio a agosto.
O núcleo de inflação para o IPC-Br,
calculado pela Fundação Getulio Vargas (FGV) pelo método das médias aparadas
simétricas, atingiu 0,37% em outubro, ante 0,29% em setembro. O indicador
acumulou expansões de 4,37% no ano e de 5,3% em doze meses.
Para novembro, espera-se recuo das
taxas de inflação ao consumidor, pelo arrefecimento do grupo de itens
monitorados, sobretudo pelos impactos
dos reajustes dos combustíveis. Esse efeito deverá sobrepor-se à maior
variação dos preços da alimentação, tendência que se delineia desde a segunda
quinzena de outubro.
Atividade econômica
Conforme a Pesquisa Mensal do
Comércio (PMC) do IBGE, as vendas do comércio varejista ficaram estáveis em
setembro, na comparação com as do mês anterior, após ajuste sazonal. Por
categorias, apenas as vendas de tecidos, vestuário e calçados registraram
elevação mensal, de 4,4%, enquanto o segmento de hipermercados, supermercados,
produtos alimentícios, bebidas e fumo, com maior peso na composição do
indicador geral, registrou estabilidade. Os demais segmentos mostraram recuo do
nível de vendas no mês, com destaque para móveis e eletrodomésticos, com
variação negativa de 2,6%. No ano, o indicador geral apresentou crescimento de
5% e, em doze meses, de 6,1%.
No mercado automobilístico, as
vendas das concessionárias também mostraram retração. Os dados da Federação
Nacional da Distribuição de Veículos Automotores (Fenabrave) evidenciaram
quedas mensais de 1,4% em setembro e de 4,1% em outubro, após o ajustamento
sazonal. Nos primeiros dez meses do ano, o número de unidades vendidas aumentou
8,8% em relação a igual período de 2004 e, em doze meses findos em outubro, o
acréscimo atingiu 8,2%.
Em relação aos indicadores de
investimento, a produção doméstica de bens de capital e a fabricação de insumos
da construção civil aumentaram 1,1% e 0,3%, respectivamente, em setembro, em
comparação aos níveis observados no mês anterior, após ajuste sazonal. No ano,
até setembro, esses indicadores acumularam expansões respectivas de 3,3% e de
0,7%. As importações de bens de capital também registraram crescimento em
setembro, tendo o índice de quantum calculado pela Fundação Centro de Estudos
do Comércio Exterior (Funcex) registrado acréscimo de 2,6% em relação a agosto,
após ajuste sazonal, e de 29,6% no acumulado do ano. Os financiamentos
concedidos pelo Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES),
para investimentos de médio e longo prazos, alcançaram R$31,2 bilhões no
período de janeiro a setembro de 2005, superando em 12,3% aqueles desembolsados
no mesmo período de 2004.
Segundo a Pesquisa Industrial Mensal
(PIM) do IBGE, a produção industrial brasileira recuou 2% em setembro, em
relação à do mês anterior, após ajuste sazonal, resultado decorrente da
retração de 2,4% na indústria de transformação, enquanto a produção extrativa
mineral cresceu 0,6%. No ano, até setembro, a indústria acumulou expansão de
3,8%, resultado dos acréscimos de 3,4% na indústria de transformação e de 10,2%
na produção extrativa.
A análise desagregada da produção
industrial, considerando as séries sazonalmente ajustadas, revelou que 15 das
23 atividades mostraram queda da produção em setembro. As maiores contribuições
negativas para o resultado do mês foram registradas nos segmentos de fumo,
máquinas e equipamentos, refino de petróleo e produção de álcool, e veículos
automotores. Considerada por categorias de uso, a produção de bens de capital
foi a única a registrar acréscimo mensal, de 1,1%. Destaque-se a diminuição de
4,5% na produção de bens de consumo, pelos recuos de 8,9% e 3,4% nos níveis de
produção de bens duráveis e de bens semi e não duráveis, respectivamente. A
fabricação de produtos intermediários, de maior peso na composição da produção
industrial, diminuiu 0,4%, acumulando elevação de 1,4% no ano, até setembro.
Estatísticas da CNI mostraram, em
setembro, quedas de 0,4% nas vendas industriais reais e de 0,9% nas horas
trabalhadas na produção, relativamente aos níveis observados no mês anterior,
nas séries ajustadas sazonalmente pelo Banco Central. No ano, até setembro,
esses dois indicadores da atividade industrial registraram acréscimos de 2,9% e
de 5,7%, respectivamente. O nível de utilização da capacidade instalada
alcançou 79,9% no mês, na série dessazonalizada, recuando 2 p.p. em relação ao
observado em agosto. Considerando a série sem ajuste sazonal, o nível de
utilização de 80,7% situou-se 3,4 p.p. abaixo do verificado em setembro de
2004.
Indicadores setoriais apontaram
continuidade da desaceleração da atividade fabril em outubro. Dados referentes
aos níveis de produção de automóveis e petróleo, à expedição de papelão
ondulado e ao número de pedágios efetuados por veículos pesados reforçam essa
tendência.
Expectativas e sondagens
A pesquisa mensal da Federação do
Comércio do Estado de São Paulo (Fecomercio SP) registrou elevação no Índice de
Confiança do Consumidor (ICC) em novembro, em comparação ao nível de outubro,
como resultado da alta de 15,6% no índice de condições econômicas atuais e de
4% no índice de expectativas do consumidor.
O Índice de Confiança do Empresário
Industrial (Icei) atingiu 52,7 em outubro, ante 50,7 em julho, segundo pesquisa
trimestral da CNI. O resultado manteve-se acima de 50, em um intervalo que
varia de 0 a 100, indicando continuidade da confiança dos empresários industriais.
Segundo a Sondagem Conjuntural da
Indústria de Transformação, divulgada em outubro pela FGV, os empresários
mantêm a perspectiva de crescimento da atividade industrial, porém em rito mais
lento do que o observado no ano passado. No entanto, destaque-se que a
percepção sobre a situação atual dos negócios ficou praticamente estável em
relação à manifestada na pesquisa anterior, após dois trimestres consecutivos
em que as avaliações sobre a situação presente mostravam deterioração. As
previsões para os próximos meses apontaram apreensão quanto à evolução das
vendas externas, mas expectativa positiva em relação à expansão da demanda
doméstica e maior contratação de mão-de-obra.
Mercado de trabalho
Em outubro, o índice de emprego
formal cresceu 0,4%, comparativamente ao de setembro, de acordo com informações
do MTE, com ajuste sazonal efetuado pelo Banco Central. No agregado,
comparativamente ao índice de outubro de 2004, observou-se elevação de 5% no
nível de ocupação formal, resultante da criação líquida de 1.254 mil empregos
no período.
Segundo a Pesquisa Mensal de Emprego
(PME), realizada pelo IBGE nas seis principais regiões metropolitanas do País,
a taxa de desemprego situou-se em 9,6% em setembro, após ter permanecido
estável em 9,4% por três meses consecutivos. Comparativamente ao nível
observado em setembro de 2004, houve queda de 1,3 p.p. na taxa de desemprego. O
número de trabalhadores ocupados atingiu 20,1 milhões, tendo crescido 0,9% no
mês, enquanto o número de desocupados aumentou 3,6%. A População Economicamente
Ativa (PEA) foi estimada em 22,2 milhões de pessoas, com alta mensal de 1,1%.
Segundo a mesma pesquisa, em setembro, o rendimento médio real habitual das
pessoas ocupadas situou-se em R$974,90, mantendo-se estável ante o percebido no
mês anterior. Comparativamente ao rendimento observado em setembro de 2004,
houve crescimento real de 2%.
No setor industrial, segundo os
índices da CNI ajustados sazonalmente pelo Banco Central, a massa salarial real
aumentou 0,2% em setembro, ante os níveis de agosto, enquanto o contingente de
pessoal empregado recuou 0,1%. No ano, até setembro, esses mesmos indicadores
tiveram aumentos de 8,8% e 5,2%, respectivamente.
Crédito e inadimplência
outubro, o saldo das operações de crédito do sistema financeiro com recursos
livres aumentou 2,3%. Nas operações com pessoas físicas, o saldo cresceu 2,4%,
ainda impulsionado pela expansão das operações com consignação em folha de
pagamento. Nas carteiras destinadas a pessoas jurídicas, o total das operações
com recursos domésticos subiu 1,5%, e o das operações referenciadas em moeda
estrangeira, 4,4%.
A taxa
média de juros incidente sobre as operações de crédito com recursos livres
subiu 0,1 p.p. em outubro, atingindo 48,2% a.a. Nas operações com pessoas físicas,
a taxa média recuou 0,4 p.p., para 61,7% a.a., e naquelas contratadas com
pessoas jurídicas, observou-se acréscimo de 0,1 p.p., para 33,4% a.a.
sistema financeiro, a taxa de inadimplência ficou estável em 4% em outubro,
considerando-se as operações de crédito com recursos livres com atraso superior
a noventa dias. Nas operações com pessoas físicas, essa proporção passou de
6,4% em setembro para 6,5% em outubro, enquanto naquelas realizadas com pessoas
jurídicas, observou-se recuo de 0,1 p.p. em outubro, para 1,9%.
A taxa líquida de inadimplência no
comércio, calculada pela Associação Comercial de São Paulo (ACSP), passou de
4,9% em setembro para 4,5% em outubro. Esse resultado decorreu dos recuos de
1,1% no número de novos registros e de 2,2% no número registros cancelados no
Ambiente externo
Após um período em que as taxas de
juros internacionais de longo prazo experimentaram aumento devido ao
acirramento das pressões inflacionárias, principalmente nos Estados Unidos, as
taxas de juros internacionais têm apresentado relativa estabilização. Na
economia americana, o comportamento recente da taxa de juros reflete o
arrefecimento das expectativas inflacionárias na economia, devido à divulgação
do núcleo do
Consumer
Price
Index
(CPI), para outubro,
bastante próximo das expectativas, corroborando repasses limitados dos
acréscimos dos custos com energia para os demais preços da economia.
Embora a leitura inicial seja
favorável e enseje menor incerteza quanto ao ritmo de elevação das taxas de
juros básica pelo Fed, as expectativas são de que, no curto prazo, as medidas
para o núcleo da inflação nos Estados Unidos permaneçam acima das observadas no
período de seis meses encerrados em setembro passado.
Nos demais países desenvolvidos, com
crescimento econômico mais fraco, a elevação dos índices de preços tem sido
menor do que a observada nos EUA. Mesmo assim, as autoridades monetárias têm se
mostrado preocupadas com as pressões inflacionárias e dispostas, se necessário
for, a mudar a política de manutenção das taxas básicas em patamares baixos.
Comércio exterior e reservas
internacionais
Em outubro, o comércio exterior
brasileiro continuou em expansão, mantendo também a tendência de superação de
novos patamares nos valores acumulados no ano e em doze meses. No mês, os
resultados se constituíram em recordes históricos para outubro, sendo que o
superávit somou US$3,7 bilhões, acumulando US$36,4 bilhões no ano e US$41,9
bilhões em doze meses. Nos mesmos períodos, a corrente de comércio somou US$16,1
bilhões, US$156,9 bilhões e US$186 bilhões, respectivamente. Em novembro, até a
terceira semana (doze dias úteis), a balança comercial foi superavitária em
US$2,8 bilhões.
As exportações alcançaram US$9,9
bilhões em outubro, registrando valor médio diário de US$495 milhões, 12%
superior ao observado em outubro de 2004. Os valores das exportações das três
classes de produtos constituíram-se em recordes para outubro, mais uma vez
combinando o efeito da elevação dos preços externos com o aumento das quantidades
embarcadas, além da continuidade da diversificação da pauta e de países
destinatários das exportações.
As importações somaram US$6,2
bilhões em outubro, com acréscimo de 6,5% em termos de médias diárias,
comparativamente ao mesmo mês de 2004. À exceção de combustíveis e
lubrificantes, cujas compras recuaram 11,9%, as demais categorias de produtos
importados registraram expansão no período, destacando-se bens de consumo e
bens de capital, com acréscimos respectivos de 38,2% e 26,5%. No ano, até outubro,
observaram-se aumentos de 28,9% em bens de capital, de 22,3% em bens de
consumo, de 15,8% em combustíveis e lubrificantes e de 14,1% em matérias-primas
e bens intermediários, considerados os valores médios diários de igual período
do ano anterior.
Ao final de outubro, as reservas
internacionais, no conceito de liquidez, situaram-se em US$60,2 bilhões, com
crescimento de US$3,2 bilhões. No mesmo mês, as reservas internacionais
líquidas ajustadas, que excluem os empréstimos do Fundo Monetário Internacional
(FMI), totalizaram US$46,5 bilhões, registrando aumento de US$3,5
bilhões.
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Desde a última reunião do Copom, a
curva de juros apresentou recuo nas taxas de todos os prazos, mais acentuado no
trecho entre três meses e um ano. Contribuíram para esse movimento a divulgação
de dados da produção industrial de setembro abaixo do esperado, as boas
perspectivas quanto à evolução dos índices de inflação, a valorização do real e
o aumento do fluxo aplicador de investidores estrangeiros, que afetou
especialmente a parte longa da curva. Entre 19 de outubro e 23 de novembro, as
taxas de 1, de 3 e de 6 meses e as de 1, de 2 e de 3 anos cederam,
respectivamente, 0,88 p.p., 0,96 p.p., 1,02 p.p., 0,94 p.p., 0,59 p.p. e 0,31
p.p. A taxa real de juros medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano
e a expectativa de inflação (suavizada) para os próximos doze meses recuou de
12,64%, em 19/10, para 11,78%, em 23/11.
No período de 20 de outubro a 23 de
novembro, os pagamentos de instrumentos cambiais totalizaram US$1,1 bilhão,
levando a US$16,5 bilhões o resgate líquido acumulado em 2005. Com o objetivo
de reduzir a exposição cambial do setor público, o Banco Central voltou a
realizar leilões de
cambial nos quais assume posição ativa em
variação cambial e passiva em taxa de juros doméstica. Em 18 e 22 de novembro
foi contratado nessas operações o equivalente a US$905,7 milhões
Entre as reuniões do Copom de
outubro e de novembro, o Tesouro Nacional captou R$21,6 bilhões em leilões de
títulos prefixados: R$21,2 bilhões mediante a venda de Letras do Tesouro
Nacional (LTN), de vencimento em 2006, 2007 e 2008, e R$0,4 bilhão com a
colocação de Notas do Tesouro Nacional – Série F (NTN-F), de vencimento em 2010
e 2012. Os leilões de venda de Letras Financeiras do Tesouro (LFT), de
vencimento em 2009 e 2010, movimentaram o equivalente a R$1,8 bilhão, enquanto
nos leilões de venda de Notas do Tesouro Nacional – Série B (NTN-B), de
vencimento em 2007, 2008, 2009, 2015, 2024 e 2045, o volume financeiro alcançou
R$2,6 bilhões.
Na administração da liquidez, o
Banco Central interveio no mercado monetário em seis oportunidades, por meio de
operações compromissadas prefixadas com prazos de três e de cinco meses.
Efetuou operações compromissadas de curtíssimo prazo em dezesseis dias, em onze
para prover e nos demais para retirar reservas bancárias. Realizou, também,
operações de nivelamento da liquidez ao final do dia. O saldo diário médio das
operações de cinco e de três meses alcançou R$48,4 bilhões. As operações de
curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento, apresentaram saldo diário médio
de R$1,1 bilhão, doador.
Com o objetivo de reduzir o
excedente de liquidez bancária previsto para o primeiro trimestre de 2006, o
Banco Central realizou cinco leilões de venda de LTN de sua carteira, de
vencimento em abril de 2006, conjugada a compra de LTN de vencimento em janeiro
de 2006. O volume financeiro total dessas operações foi de R$6,9 bilhões.
Em outubro, o estoque da Dívida
Pública Mobiliária Federal interna (DPMFi) aumentou 0,4%, atingindo R$937
bilhões. A apropriação de juros foi parcialmente compensada pelo resgate
líquido de R$6,9 bilhões. Em função do expressivo vencimento de LTN no início
do mês, a parcela da dívida correspondente a títulos de rentabilidade prefixada
recuou para 24,5%, ante 25,8% no final de setembro.