BOI Minutes 2011-02-01
Central bank: boi | Type: minutes | Date: 2011-02-01

 1
ככבנקכישראל 
5 5 
ככ 
ככא"תשע,כ'אדרכא'כג 
2011 ככ 
ככ
ככ
55 
52011 5
ככ
52011. 5
ככ
כללי 5
הנגידכידיכעלכהחודשיתכהריביתכקביעתכבתהליך 1בפורוםככדיוןכ–כדיוניםכשניכישראלכבבנקכמתקיימים,כ 
.מצומצםכבפורוםכודיוןכרחב  
ככ
ההתפתחויותככמוצגות.כלהחלטהכהרלוונטייםכהכלכלייםכהרקעכתנאיכמוצגיםכהרחבכבפורוםכבדיון 
נערךככזהכדיון.כהעולמיתכבכלכלהכוההתפתחויות,כמוניטרי-הפיננסיכובצדכהריאליכבצד,כהישראליכבמשק 
וכלכלניםככ(והשווקיםכהמחקר)כבבנקכהכלכליותכהחטיבותכאשיר,כלנגידכהמשנה,כהנגידכבהשתתפות 
כהמופיעיםכ–כוההערכותכהאומדנים,כהנתונים.כלדיוןכהחומרכאתכומציגיםכהמכיניםכהשונותכמהחטיבות 
ככ.הריביתכהחלטתכבמועדכקיימיםכשהיוכאלוככהם–זהככבמסמך 
ככ
נוספיםככהנהלהכחבריכושני,כוהשווקיםכהמחקרכחטיבותכמנהליכמציגיםכהמצומצםכבפורוםכבדיון 
ובסופוכ,כחופשיכדיוןכמתנהלכמכןכלאחר.כהריביתכהחלטתכלגביכהמלצותיהםכאת,כבדיוןכהמשתתפים 
ככ.הנגידכהחלטתכמתקבלת 
כ
המשק 5
55 
הערכהככללית ככ
כ
כעלכמצביעים(כ 
ככלכלית-המאקרוככהתמונה.מרביתכתחומיכהפעילותכבמשקהמשךכהתרחבותכהפעילותכהכלכליתכב 
הכנענכהתוצרכ.מהירכבקצבכגדליםכ-כל"המקומייםכומחוכ-כבתוצרכהשימושיםשכהיאכהמצטיירת 
מנתוניםכשלכסקרכהחברותכוהאומדניםכ.כהעבודהכובפריוןכההוןכדולכבניצולתגיכתוךכאלהכלהתפתחויות 
וכיכככ 
כבסקטורכשכרכלתוספותכהדרישותכלאחרונהכהתרבותכ.התקרבותכלסגירתכפערכהתוצרכבמשקהכנמשכת 
                                                 
1במסגרתהכהריביתכהחלטותכיתקבלו,כהחדשכישראלכבנקכחוקכפיכעלכ,מוניטריתכועדהכשלככינונהכעםכככ .ככ
 2
כעובדיםכבגיוסכבקשייםכעלייהכעלכהחברותכבסקרכהענפיםכיתבמרבכחברותכודיווחכשלכהציבורי 
כ.כהעבודהשוקכהתחממותכעלככמעידים,מקצועיים 
ככ
החשבונאותכהלאומית ככ
מהכהלשכהכהמרכזיתכלסטטיסטיקהכאתכהאומדניםכהמעודכניםכלנתוניכסבאמצעכחודשכינוארכפר 
כוהתוצרכהעסקיכעלכפיכאומדניםכאלהכהתוצרכהמקומיכהגולמי.כ 
כהעלייהכבתוצרכברביעכ(.במונחיםכשנתיים,כנתוניםכמנוכיכעונתיות)כאחוזיםכבהתאמהכ 
כובהשקעותכ(כאחוזיםכלעומתכהרביעכהשני
צריכהכפרטיתכנותרוכייצואכהסחורותכוהשירותיםכוההוצאהכל,כמנגדכ(.כאחוזים 
כאחוזיםכ
ככ.בתוצרכהמקומיכהגולמי 
ככ
מניתוחכדיווחיככלכהחברותכוהעסקיםכהמשתתפיםכבסקרכהחברותכעולהככיכברביעכהרביעיכשלכשנתכ 
ההתרחבותכ.כזהכשנרשםכמתחילתכהשנהכהמשיכהכהפעילותכהכלכליתכבמשקכלגדולכבקצבכדומהכל 
משךכגםכברביעכהראשוןכשלכשנתכיבפעילותכהמגזרכהעסקיכהקיפהכאתככלכענפיכהמשקכוהיאכאףכצפויהכלה 
מצביעיםכעלככשהרככמנהליכמדדככנמצאהבכההגבוהכהרמהוהצרכניםככאמוןכמדדגםכעלייהכב.כ 
,כבחטיבתכהמחקרכבבנקכישראלכשמחושבכ"גוגל"בכהחיפושיםכמדדכפיכעלכ,כןככמוכ.התרחבותכהפעילות 
ומדדכההסתברותכלהאטהכממשיךככהמקומייםכבביקושיםכהאצהכניכריםכסימניכ 
כ
ככ
המדדכהמשולבכלמצבכהמשק ככ
כשלכהאחרוניםכבחודשייםכיותרכגבוהכבקצבכואףכהצמיחהכהמשךכעלכהמדדכהמשולבכמצביעיםכנתוני 
כתוךכתיקוניםככלפיכאחוזכ 
,ומרכיביכבכלכעלייהכמשקפתכבמדדכהחודשכהעלייהכ.מעלהכשלכמדדיכארבעתכהחודשיםכהקודמים  
ובמיוחד  כ
ככ.כ 
ככ
שוקכהעבודה ככ
נתוניכסקרכ.כשוקכהעבודהכממשיךכלספקכנתוניםכחיובייםכשמעידיםכעלכהמשךכהשיפורכבתחוםכזה 
השכרכהריאליכ.ככבדצמברכלעומתכנובמבר 
כ
כ
חשובכ.כבהתאמה,ככאחוזים 
,כבהמשךכהשנהוכאלהכשעתידיםכלהיחתםכ,כלצייןככיכהסכמיכשכרכבסקטורכהציבוריכשנחתמוכלאחרונה 
נתוניםכמוקדמיםכשלכגבייתכמסכבריאותכ,כככמוככן.עלוליםכלהוותכגורםכנוסףכלעליותכהשכרכבמשק 
 3
כבסךכתשלומיכההעליימצביעיםכעלכהמשךכ,כבהמשךכלנתוניםכשהתקבלוכבחודשכהקודם,כלחודשכדצמבר 
ככ.השכרכבמשק 
ככ
סחרכחוץ ככ
האצהכחלהכ,כלחודשכנובמברכביחס,ביצואכהתעשייתישלכאחוזכאחדכבמקבילכלגידולככ,בחודשכדצמבר  
זאתכלאחרכירידהכ,ככאחוזים 
למדדכהסחרכהמשולשהחיוביכאומדןכהראשוניכהמכ.כאחוזיםכשנרשמהכבחודשכהקודם 2כ
ככ.כלאחרכמספרכחודשיכקיפאוןכהעולמיככהסחרקצבכהצמיחהכשלבעליהכמסתמנתכ 
כ
2 . 5
.ככאחוזיכתוצר 
הגרעוןכהגבוהכ.כככהשנתיתוצרהמכםכאחוזי 
כהסתכמוכ
כ
.בהשוואהכלאשתקד 55 
ככ
5 55 
האינפלציה ככ
האינפלציהכ.ככבגבולכהעליוןכשלכתחזיותכהחזאים–כ 
בניכויכמחיריכהדיורכעלהכמדדכ.כבתוךכתחוםכיעדכיציבותכהמחירים,כ 
ככ.כ 
ככ
התרומות  העיקריות  לעלייה  החודש  במדד  נבעומ  סעיף  ההלבשה  כעליהכ–כאחוזיםכ
(כאחוזים ופירות  (כאחוז.ירידותכ  נרשמו  במיוחד  בסעיפי  טרייםכירקות  
ותרבות  ובידור .ככ
ככ
כולריביתלאינפלציהכוהתחזיותכהציפיות ככ
עלכהגבולכהעליוןכשלכיעדכ,כ 
רמתןכהממוצעתכוהציפיותכלאינפלציהכלשנהכהנגזרותכמשוקכההוןכעלוכהחלכמסוףכדצמברכ.כהאינפלציה 
עלכפיכהערכותכהחזאיםכשלושתכ.ככמעלכהגבולכהעליוןכשלכיעדכהאינפלציה-ככ 
.ככאחוז 
כחודשיםכאחורניתכצפויהכלהיותכמעלכהגבולכהעליוןכשלכיעדכהאינפלציהכ
לפיכממוצעכ,כהריביתכבעודכשנהכצפויהכלעמוד.ככלתוךכהיעדכלקראתכסוףכהשנהכולחזור 
                                                 
2.המדדכמהווהכאינדיקטורכמקדיםכלסחרכהעולמי.כגרמניהכויפן,כב"מדדכהסחרכהמשולשכמודדכאתכסךכסחרכהחוץכשלכארהכככ  
 4
מרביתכהחזאיםכצופיםככיכבנקכישראלכיעלהכאתכהריביתכלחודשכפברוארכ;כ 
ככ
ככ
כושוקכאיגרותכהחובם"שוקכהמק ככ
במהלך  התקופה  הנסקרת  נרשמה  עליית  תשואות  קלה  לאורך  העקום  הממשלתיכהשקלי  ידתויר  
תשואות  באפיק  הממשלתי  הצמוד  על  רקע  העלייה  המחודשת  בציפיות  האינפלציה  ובדומהכלמגמה  
,העולמית  בין  היתר  על  רקע  עליית  מחירי  הסחורותכבעולם  ואי  העלאת  ריבית  בנק  ישראל  בחודש  
שעבר .כהעקום הממשלתי  לאכצמודה  רשם  עליית  תשואות  של  5-10  נ.ב בטווחים  .השונים  בעקום  
הממשלתי  הצמודכנרשמה  ירידת  תשואות  ,ניכרת  של  עד  35  נ.תוך,כב  היתללות  זאת,כהעקום  בעקבות  
העלייה  כהאינפלציוניותכובדומהבציפיות  למגמה  העולמית  -כשיעוריכהשל inflation כbreak-even כ
באפיק  המק "מ נרשמה  מגמה  מעורבת  בכבטווחכ.כנ 
זאת.כבכבשארכהטווחים.כנ  על  רקע  חידוש  פעילותם  שלכ 
.עליהכבמחזוריכהמסחרכהיומייםכוירידתכתשואותכחדהכבטווחיםכהקצרים,כהזריםהמשקיעיםכ  
ככ
ל"פערכריביותכותשואותכביןכהארץכלחו ככ
רכפערכהריביותכביןכנות,כריביתכלחודשכפברוארהכתוצאהכמאיכשינויכבריביתכלחודשכינוארכולפניכהחלטתכ 
כ.ככבהתאמהכ 
בחודשים  דצמבר  וינואר  תרחבה v פער  בתשואות  הנומינליות  10  לפדיוןכשנים  ביןכישראל  לארה "כב 
תשואותכגבוההכיותרכבעיקרכעלכרקעכעלייתככ,בכבחודשכהקודם"כנ 
.בישראל  
ככ
(צפויהריביתכריאליתכ)ריביתכבנקכישראלכבניכויכהציפיותכלאינפלציהכ ככ
הריביתכ)תכמשוקכההוןכלשנהכקדימהכריביתכבנקכישראלכהנוכחיתכבניכויכהציפיותכלאינפלציהכהנגזרו 
כ
.ציפיותכלאינפלציהעלכרקעכעליהכמקבילהכבכ,דצמברנקודתכאחוזכלעומתכחודשכ  
ככ
מוניטרייםכמצרפים ככ
M1 וכ(כש"פיקדונותכהעו+כהמזומןכשבידיכהציבורכ)כ M2כ
)M1כהעלייהכבמצרפיםכאלה.ככאחוזיםכבהתאמה 
קצביכגידולכנמוכיםכמשמעותיתכמאלהכשלכהשניםככ–כבהתאמהכ 
ככ.שלפניכהמשברכהאחרון 
ככ
שוקכהאשראי ככ
.כח"כמיליארדיכש 
כעלהכאשראיכזהכ
 5
יתרתכההלוואותכ.כ 
כמהאשראיכלדיורכשניתןכ
מוצעכחודשיכשלכזאתכלעומתכמ,ככלמדדכהמחיריםבחודשכדצמברכניתןכבריביתכמשתנהכשאינהכצמודה 
ככ.ככככ 
ככ
שוקכהדיור ככ
עלוכ,כהנמדדיםכעלכפיכסקרכמחיריכהדירותכואינםכנכלליםכבמדדכהמחיריםכלצרכן,כמחיריכהדירות 
כבחודשיםכ
בנוסףכחלהכההאצהכביחסכ.כ 
ככ.כלמשרתכשכירשלכמחיריכהדירותכלשכרכהדירהכולשכר 
ככ
עלהכ,כהמתבססכבעיקרכעלכחוזיכשכירותכמתחדשיםכונכללכבמדדכהמחיריםכלצרכן,כמדדכמחיריכהדיור 
ככ
ככ
קרהערכתכחטיבתכהמח ככ
תוךכ,ככאחוזים 
ככ.כ 
ככ
:ככהםקרובכלחלקוכהעליוןכשלכתחוםכהיעדהגורמיםכהעיקרייםכלכךכששיעורכהאינפלציהכצפויכלהיותכ 
עלייתכו,כעלייתכהביקושיםכלתוצר,כיכלהמשיךכלעלותכבקצבכמהירכיחסיתשצפו(כשכרכדירה)רכיבכהדיורכ 
כוייסוףכשערכהחליפיןכבמשקיםכהמפותחיםאינפלציהכממותנתכ,ככמנגד.מחיריכהאנרגיהכוהסחורות 
ככ.פועליםכלמיתוןכקצבכעלייתכהמחירים 
ככ
לכ"המקורכהעיקריכשלכהסיכוניםכלפעילותכהריאליתכולאינפלציהכבישראלכהואכההתרחשויותכבחו 
עםכלחציכ,כבמידהכויהיוכתנועותכהוןכמשמעותיותכלתוךכהמשק,כככמוככן.וההתפתחויותכבשוקכהדיור 
עלכהאינפלציהכועלכקצבכהעלאתכ,כצפויהכלהיותכלכךכהשפעהכממתנתכעלכהצמיחה,כהייסוףכשלצידן 
ככ.הריבית 
55 
55 
ח"שוקכמט ככ
כבשקלכ
במונחיכשערכהחליפיןכהנומינליכהאפקטיבי 3חכשהודיעכעליהםכבנקכישראלכבשבועכ"הצעדיםכבשוקכהמט.כ 
הואכנחלשכביןכשניכדיוניכהריביתכהחלישוכאתכהשקלכובסיכומהכשלכהתקופהכ,ככשלכחודשכינוארלישיהש 
                                                 
3לכפיכע(ככמדינות 
-כאחוזיםכומשקלכהאירוככ
.ככאחוזים  
 6
בדומהכלמרביתכהמטבעותכ,כ 
ככ.כהעיקריים 
הוןשוקכה ככ
2.3% כתוךכ
בסטיית.כבתקופהכזאתכנרשמהכבשוקיכהמניותכבעולםכמגמהכמעורבת.כבבורסהכהיקפיכהמסחרעליהכב  
התקן  הגלומה  באופציות  מחיריעלכ  מדד  ף"המעו  נרשמה  בחודשים  דצמבר  וינואר  ירידה  משמעותית  
לרמות  כאחוזים מרמות  של  מעל  20  אחוזים  ששררו  בחודשים  שלפני  חכ"בשוקכהאגכ.כן 
בחודש.כבהתאמה,כ  דצמבר  כהונפקו 
אגרות  חוב  קונצרניות  בסך  4.9  מיליארדי  -שקלים  סכום  הגדול  45% מוצעממ  ההנפקות  החודשיכ 
במהלך  מירב.כ  הבנקאותככבענףכבוצעוכההנפקות )(ח"כמיליארדכש  ובענפי  המסחר  
מההנפקותכ  בוצעו  בדירוגכ AA כ
כבענףכאמוריםכלהתבצעכתכאשרכשלישכמתוךכהפירעונו,כח"כמיליארדכש 
ככ.ן"הנדל 
  
55 
-כפיכשהיאכנמדדתכעלכידיכמירווחיכה,ככשנים CDS ירדהכבמעטכלרמהכ,כ 
.ב"כנ   
  
55 
מצביעיםכעלכהתבססותכתהליךכ,כבכוסיןכבפרט"לאחרונהכבעולםכבכללכובארהנתוניכמקרוכשהתפרסמוכ 
שיעוריכשיעוריכאבטלהכגבוהיםכלצדכ,כחדכעםכזאתי.כהתאוששותכהכלכלהכהעולמיתכמהמשברכהכלכלי 
החששותכממשברכהחובכ.כצמיחהכנמוכיםכבמדינותכהמפותחותכממשיכיםכלהעיבכעלכהאופטימיות 
-תכמוצלחותכשלכחלקכממדינותכהכהנפקומספרהאירופיכפחתוכמעטכעלכרקעכ PIIGS אולםכצרכיכהגיוסכ.כ 
הגדוליםכשלככמהכמהמדינותכהללוכבשנהכהקרובהכוחוסרכהודאותכהקיימתכבשווקיםכהאירופאיםכ 
רמתכ.כצפוייםכלהשאירכאתככהמצבכבאירופהכבמוקדכתשומתכהלבכבכלכלהכהעולמיתכבתקופהכהקרובה 
לאורכ.ככרמתכהאינפלציהכחרגהכהחודשכמיעדהבכנשארהכמרוסנתכואילוכבגושכהאירו"האינפלציהכבארה 
במשקיםכהמתפתחיםכממשיכיםכלהיווצרכ.כזאתכהוקדמוכמעטכהצפיותכלהעלאתכהריביתכבאירופה 
עליותכ.כלחציםכאינפלציונייםכהנובעיםכמהעליהכהתלולהכבמחיריכהסחורותכבכללכומחיריכהמזוןכבפרט 
.גועכבצמיחהכהגלובליתצעדיםכשעלוליםכלפ,כאלוכמעוררותכחששכמפניכהאצתכצעדיכהריסון 55 
55 
55 
55 
55 
55 
55 
 7
55 
5 2011 55 
5
.כארבעהכחבריכהנהלהכהמשתתפיםכבדיוןכממליציםכלנגידכלגביכגובהכריביתכבנקכישראלכהרצויהכלמשק 
-עלותכאתכהריביתכבכלכחבריכההנהלהכהמליצוכלה,כ 
ככ
ככ
שלככפיכשצויןכבהחלטותכהריביתכהקודמותכבנקכישראלכמנהלכמדיניותכהעקביתכעםכתהליךכהדרגתיכ 
תהליךכשנועדכלבססכאתכהאינפלציהכבתוךכתחוםכהיעדכולתמוךכ;כ"נורמאלית"החזרתכהריביתכלסביבהכ 
אלאכתלויכבסביבתכ,כתכאינוכקבועקצבכעלייתכהריבי.כבהמשךכהצמיחהכתוךכשמירהכעלכיציבותכפיננסית 
במדיניותכהמוניטריתכשלכהבנקיםכהמרכזייםכ,כבצמיחהכבמשקיםכהישראליכוהעולמי,כהאינפלציה 
כנקודותכאחוזכ
ניטריתכלהיותכממשיכהכהמדיניותכהמו,כברמתכהריביתכהנוכחית.כבפברוארכעקביתכעםכתהליךכזה 
ככ.כמרחיבה 
ככ
והצפויהככהאינפלציהכבפועלכהתפתחותכ:כהמרכזיותכשבהן.כעסקוכבמספרכסוגיותהמשתתפיםכבדיון 
ביותכמולכפערכהריכהתרחבותההשפעתכו,כבשוקכהדיורבעיקרככ–כהנכסיםכמחיריהתפתחויותכבכ,בעתיד 
רכתכההתאוששותכשיפורכבהעכוכלכזאתכעלכרקעכהמשךכצמיחתכהפעילותכבמשק;כלכעלכשערכהחליפין"חו 
ככ.הכלכלהכהעולמית 
ככ
שלכהחזאיםכואלוכהנגזרותכמשוקכההוןכבעתידכציפיותכלאינפלציהכבההתפתחויותככצויןככיכבמהלךכהדיון 
עומדותככעתכעלכהגבולכהעליוןכהןכוגבוהותככאלהציפיותכהודגשככיכ.כהעלאתכהריביתבכמצביעותכעלכהצורך 
שלכבנקכישראלכתחזיתכחטיבתכהמחקרכמכיככןכצוי,כמוככן.כבהתאמה,כמעליואףכשלכיעדכהאינפלציהכו 
כיחדכעםכתוואיכעולהכשלכהריבית,כהיעדבתוךבשנהכהקרובהכצפויכלהיותכאינפלציהככהעולהככיכשיעור ;כיככו 
ככ
ככ
צויןככיכ.ככובתעסוקהחבריכהפורוםכהביעוכהסכמהכבדברכהמשךכהצמיחהכהנאהכבפעילותכהכלכלית 
כ
מצביעיםכעלכ(כ 
ימשךכבקצבככצמיחהכזוכצפויהכלה.המשךכהתרחבותכהפעילותכהכלכליתכבמרביתכתחומיכהפעילותכבמשק 
נתוניםכשהתפרסמוכהככצויןככי,כמוככן.ככולפעולכלהאצתכהאינפלציה 
כלהערכתכ.לאחרונהכמצביעיםכעלכשיפורכבהערכתכההתאוששותכהכלכלהכהעולמיתכמהמשברכהכללי 
ככ.העלאתכהריביתבכךכאףכהואכהתפתחויותכאלהכתוממכלולהמשתתפיםכ 
ככ
ככ
 8
.כ 
זאתכעלכרקעכהתרחבותכניכרתכבאשראיכלדיורכבהשפעתכהריביתכהנמוכהכלצדכהתאמהכאיטיתכיחסיתכ 
התחדשהכהאצהכבקצבכ(כנובמבר-לחודשיכאוקטובר)עלכפיכהנתוןכהאחרוןכשפורסםכ.כשלכהצעכהדירות 
עםכאחוזכמשמעותיכשלכ)כגידולכניכרכבהיקףכהלוואותכהחדשותעלייתכהמחיריםכובחודשכדצמברכחלכ 
בחודשככמהיתרהכ 
לנוכחכ.כקייםכסיכוןכלהמשךכהגידולכהמהירכבמחיריכהדירותשכהעריכוהמשתתפיםכ.כ 
עלכידיככשננקטוכעדככהצעדיםכהכשלכהשפעתםכדנוכבכהמצומצםחבריכהפורום,כההתפתחויותכבשוקכהדיור 
לשקולכנקיטתכצעדיםכתהכהאפשרותכהועלכ.עלכהתפתחותכהמחיריםכבפועלבמשקכהגופיםכהשוניםכ 
)יציבותייםכ-מאקרו Macro-Prudential כבהנחהכשתוואיכהתפתחותכמחיריככמצדכבנקכישראלנוספים(כ 
כהנכסיםכהוזכרוכגםכההתפתחויותכמחירייתרכשלככבהקשרכ.כלאכישתנויםכורמתכהמינוףכהנוכחיהדירות 
ככ.כוהצורךכלהגבירכאתכהמעקבכעליהןבשוקכהמניותהאחרונותכ 
ככ
המשתתפיםכ.כההשפעהכהצפויהכשלכהעלאתכהריביתכעלכשערכהחליפיןנוספתכשעלתהכבדיוןכהיאכסוגיהכ 
גבירכדכזהכצפויכלהעשכןכצ,כציינוכשהעלאתכהריביתכתגבירכאתכהלחציםכלייסוףכהשקלכהקיימיםכבשוק 
זאתכעלכרקעכאיכשינויכבריביותכשלכהבנקיםכהמרכזייםכ.כאתכייבואכההוןכשיפעלכלהתחזקותכהשקל 
כחובתכחיזוקכהודגשככיכההוראותכהחדשותכשלכבנקכישראלכבדברכמנגדכ.במשקיםכהמפותחיםכהמובילים 
ככולפעולכלמיתוןכהשפעתכהעליהימתככוחותכאלהלקזזכבמידהכמסוכאמורותוהוראתכצוכהדיווחכהנזילותכ 
התערבותכהכצורךכבהמשךלכמשתתפיכהפורוםכהתייחסוכ,נוסףכב.בפערכהריביותכעלכתיסוףכהשקל 
כבמיוחדכנדונוכמידתכהגמישותכ.וכדעותכשונותכלגביכתנאיכההתערבותכוהביעח"בפעילותכשלכשוקכהמט 
.כשישכלאפשרכלשערכהחליפיןכוההשלכותכשלכהחלופותכהשונותכעלכהמאזןכהמסחריכועלכתנועותכההון 
כ,ח"בנקכישראלכבשוקכהמטמדיניותכבמהלךכהשנהכשעברהכבצדכהריאליכלאורכההתפתחויותככיכהוסכםכ 
כככ.תישארכעלככנהלעתכעתהכולכןכככנחוצה 
ככ
ככ
כהעלאתכהריביתכבנקכישראלכהדגישכאתכהתנאיםכלהלןכשהכריעוכבעד,כבהודעהכעלכהחלטתכהריבית 
ככ
• ציפיותכהאינפלציהכלשנהכ,כאולם,כודשיםכהאחרוניםכנמצאתכבתוךכהיעדכהח 
קדימהכשלכהחזאיםכואלוכהנגזרותכמשוקכההוןכעלוכהחודשכוהןכעומדותככעתכעלכהגבולכהעליוןכ 
,כלפיכתחזיותכחטיבתכהמחקרכשלכבנקכישראל,כמנגד.כבהתאמה,כשלכיעדכהאינפלציהכומעליו 
תחזיותכאלהכמבוססותכעלכציפייהכ.כ 
כחודשיםכאחורניתכצפויהכלהיותכמעלכהגבולכ
.ככולחזורכלתוךכהיעדכלקראתכסוףכהשנה  
• כהחודשיםכ
בהיקףכההלוואותכהחדשותכלדיורכנרשמהכבחודשכדצמברכעליהכבשיעורכ.כ 
.כ  
 9
• הנתוניםכוהאינדיקטוריםכהעדכנייםכמצביעיםכעלככךכשהצמיחהכהמהירהכבשלושתכהרביעיםכ 
הצמיחהכניכרתכבמרביתכתחומיכ.כ 
נתוניםכ,ככמוככן.כ 
.כשהתפרסמוכלאחרונהכמצביעיםכעלכהמשךכהתאוששותכהכלכלהכהעולמיתכמהמשברכהכלכלי  
ככ
.כובשווקיםכהפיננסייםימשיךכלעקובכאחרכההתפתחויותכבמשקיםכהישראליכוהעולמיכבנקכישראלכצויןכש 
עידודכ,ככיציבותכמחירים–בנקכישראלכישתמשכבכליםכהעומדיםכלרשותוכעלכמנתכלהשיגכאתכמטרותיוכ 
ימשיךכלעקובכאחרכ,ככובהיבטכהזה–ותמיכהכביציבותכהמערכתכהפיננסיתכ,כהתעסוקהכוהצמיחה 
ככ.כההתפתחויותכבשוקיכהנכסיםכובכללםכבשוקכהדיור 
ככ
ככ
ככ.כ 
ככ
 10 
בפורוםכהמצומצםכהשתתפו ככ: 
כככנגידכהבנק–סטנליכפישרכ'כפרופ 
כככמשנהכלנגידכהבנק–צביכאקשטייןכ'כפרופ 
כככמנהלתכחטיבתכהמחקר–רכקרניתכפלוגכ"ד 
ככפיננסיכבחטיבתכהמחקר-ככחברכהנהלהכוממונהכעלכהאגףכהמוניטרי–רכעקיבאכאופנבכרכ"ד 
כככמנהלכחטיבתכהשווקיםכ–מרכבאריכטאףכ 
ככככהמפקחכעלכהבנקים–כזקןכודודמרכ 
כככראשכהמטהכלנגיד–מרכאדיכאזולאיכ 
כככיועץכלנגידכודוברכהבנק–רכיוסיכסעדוןכ"ד 
ככחטיבתכהמחקר,כככלכלן–כקונסטנטיןכקוסנקוכמרכ 
ככ
ככ
פירוטכההתפתחויותכהעיקריותכבכלכלהכהעולמית:כנספח ככ
ככ
ב"ארה 55 
.ששות כ
יכהמשךכהקלותכ"כגםכעךשצפויהכלהיתמ)במהלךכהחודשכהאחרוןכניכרכשיפורכבנתוניכהצריכהכהפרטיתכ 
בהיקףכהאשראיכלמגזרכהפרטיכוהעסקיכובהתאוששותכ,כ(המיסיםכוההתחזקותכהניכרתכבשוקיכהמניות 
יהכבייצואכומדדיכנרשמהכעל,כבנוסף(.כשצפוייםכשניהםכלתמוךכבגיוסכעובדיםכנוספים)תעשייתכהרכבכ 
גםכנתוניכ.ככהתחזקוכונמצאיםכברמותכגבוהותכבהשוואהכלתקופהכהאחרונהםהייצורכוהשירותי 
כאלףכ
-כמפרוטוקולכה".כבלבדכ FED אחרכלכ 
(ככלאורכרמתכהאינפלציהכהמרוסנתהחלטתםכלהשאירכאתכרמתכהריביתכהאפסיתכעלככנהכלאורךכזמן 
הנגידכצייןכ,כבנוסף.כעולהככיכחבריכהועדהכהמוניטריתכסבוריםככיכמצבכהכלכלהכהאמריקאיתכמשתפר 
סקיםכהקטניםכמעידיםכעלכבפניכהסנאטככיכנראהכשהצריכהכהפרטיתכוהוצאותכהעהאמריקאיכ 
ככ.ככ 
ככ
נראה 
ישנם ככ: 
• וניםכמשקפיםכוהואכממשיךכנראהככיכמצבכשוקכהתעסוקהכפחותכטובכממהכשהנת,כראשית 
כשיעורכ,לדוגמא,כככך.להוותכגורםכסיכוןכמשמעותיכביותרכלצמיחתכהכלכלהכהאמריקאית 
)האבטלהכבשיטתכהחישובכהמקיפהכ U-6.כהמדווחיםכבפועל 
• כהתעסוקתיכוהמשךכירידתכמחיריכהדירותכשנתמכהכבהיקףכהעיקוליםכןחוסרכהביטחו,כשנית 
ממשיכיםכלהצביעכעלכמצבוכהרעועכ(כ 
.שלכשוקכהדיור  
• ככיכתקרתכהחובכשלכהממשלכהעומדכשרכהאוצרהתעצמותכהגרעוןכהממשלתיכוהצהרתוכשלכ 
כדולרכצפויהכלהיפרץככברכבסוףכמרץכמגביריםכאתכהסיכוייםכלצמצוםככטריליון
 11 
בואכללאכשיפורכבשוקכהתעסוקהכהתפתחותכזוכאמורהכל.כשנהכבהמשךכהההרחבהכהכמותית 
.כבירידהכבצריכהכהפרטיתכבעתידלידיכביטוי  
בכהינהכהכלכלהכהגדולהכהיחידהכששיעורכ"כעלכאףכסקירתכהבנקכהעולמיכהמציינתככיכארה,בנוסף 
והעלאתכתחזיתכהצמיחהכשלכבתיכההשקעותכלשנתכ,כ 
כמדוברכעדיןכברמתכצמיחהכנמוכהכיחסיתכלתקופהכשלכיציאהכממשבר,כ 
שאמורהכלהיותכגבוההכמשמעותיתכמקצבכהצמיחהכארוכתכהטווחכועלולהכלהצטמצםכבעתידכבשלכ 
.ידהכבשיעורכההשתתפותכבשוקכהעבודההיר 
ככ
ככ
אירופה 55 
נתוני נתוניםכמאכזביםכבמכירותככעםכ 
כהכלכליכןכאךכעםכעליהכבמדדכמנהליכהרכשכוהביטחו,(לאחרונהכאףכבגרמניה)הקמעונאיותכוהייצורכ 
משברכהחובכהאירופאיכנרגעכמעטכלאחרכמספרכהנפקותכ.כשנוסכיםכאופטימיותכביחסכלצמיחהכבעתיד 
-שלכחלקכממדינותכה"כמוצלחות" PIIGS -שקיבלוכתמיכהכמהכ ECB ההתרככותכו(כמסיןכויפן,כ 
-בהתנגדותהכשלכגרמניהכלהגדלתכה EFSF אולםכצרכיכהגיוסכהגדוליםכבשנהכהקרובה.כ 4חוסרככואווירתכ 
תשומתכבשווקיםכהאירופאייםכצפוייםכלהשאירכאתכמשברכהחובכהאירופיכבמוקדכהקיימתככודאותה 
בתקופהכהקרובהבכלכלהכהעולמיתככהלב 55 
-ה,כבנוסף ECB ריתכמרחיבהכלאורכשיעוריכהצמיחהככשנוקטכמאזכפרוץכהמשברכבמדיניותכמוניט 
הנמוכיםכורמותכהחובכהגבוהותכנמצאכלראשונהכבדילמהכלאורכ נתוני 
2008 .ככמוכשיעורכהצמיחהכושיעורכ
-יםכגדוליםכביןכמדינותכהגםכברמותכהאינפלציהכקיימיםכפער,כהגרעוןכוהחובכביחסכלתוצר PIIGS כלביןכ
-גרמניהכדיווחהכעלכהצמיחהכהגבוההכביותרכמאזכאיחודכהמדינהכב)מדינותכהליבהכשלכגושכהאירוכ 
עובדהכשצפויהכלהעריםכקשייםכנוספיםכעלכיכולתכניהולכמדיניותכמוניטריתכאחידהכלגושכמדינותכ,כ 
אךכהצהרתוככיכ,כהעלותכהחודשכאתכהריביתשלאכל,ככצפוי,ככאמנםכבחרהנגידכהאירופאי.ככהכהטרוגני 
כמוכןכלהעלותכאתכהריביתכמתאימהכלרמתכהאינפלציהככעתכהתפרשהכבשוקככרמיזהכלכךכשיהיה 
כ.עלכאףכמשברכהחובכבאירופהזאתכ,ככלהילחםכבאינפלציהעלכמנתכבעתידהריביתכ 55 
ככ
מתעורריםהשקים 55 
המדינות כבשנתכ
כמסוימתבתקופהכהאחרונהכנראהככיכישנהכהאטהכ,כעםכזאת.ככוחלקהכבסחרכהעולמיכהלךכוהתעצם 
ככלכהנראהכעלכרקעכ,כהרכשבכובמדדכמנהליכ"בעודףכבמאזןכהסחרכמולכארה,כעםכירידהכביצוא,כבסין 
,כההענייכבעיקרכבאוכלוסיהכסיןכממשיכהכלהתמודדכעםכבעייתכהאינפלציהכשפוגעתכ.ההידוקכהמוניטארי 
ההערכותכהןככיכ.כמתונהכיותרכשלכמחיריכהאנרגיהםכעליהכחדהכבמיוחדכבמחיריכהמזוןכאךכגםכעםכעליהכע 
                                                 
4 ככישכלזכורככיכהןכאמורותכ,כ(כ"בסה)כמיליארדכאירוכ 
.כרדכאירוכנוספיםכמיליא 55 
  
 12 
ועלככןכניתןכלהעריךככיכלפחותכחלקכ,ככשפגעכביבוליםכבעולםרהאווירמתכהאינפלציהכהושפעהכמאדכממזגכ 
ככ.מהתרומהכלעלייתכהמחיריםכהינהכזמנית 
פלציהכהגואהכאיימוכהרשויותכלהטילכסנקציותכעלכספקולנטיםכשמביאיםכבמאבקהכשלכסיןכבאינ 
כהמקומיתכשלכסיןככיכהיאכמתכננתכלהטילכלראשונהכתבעיתונולעלייתכמחיריכהמזוןכולאחרונהכפורסםכ 
כb.pכלבנקיםכ
מכ"כלכזאתכע,כ 
כככלכהניתןכמהעלאותכריביתכנוספותכשמרחיבותכאתכפערכהריביותכמולכהמדינותכהמתפתחותכעלהימנ 
.כובעקבותככךכמגבירותכמשםכאתכיבואכההוןכומאיימותכעלכיציבותכהשווקיםכבניפוחכבועותכנכסים 
וניםכהעיקרייםכלמדינותכהמתפתחותכהםכהתנודתיותכמהסקירהכשלכהבנקכהעולמיכנראהככיכהסיכ 
ככ.כהחדהכבמחיריכהמזוןהוהעליייבואכההוןכהנמשךכמהמדינותכהמתפתחותכ,כבשווקיםכהפיננסיים 
ככ
שוקיכההון ככ
תכרמתכהנזילותכהגבוההכלהנפקו,כב"שווקיכהמניותכבעולםכהגיבוכלתנוניכהמאקרוכהטוביםכמארה 
כאשרכמדדכ,כהמוצלחותכבאירופהכבעליותכשערים MSCI כהעולמיכומדדכ EMCI כשלכהמדיניותכ 
חכהיוכ"שוקיכהאג.כבהתאמה,כ 
כ-מרווחכה.כאךכבסיכומהכנרשמוכשינוייםכקליםכבלבד,כתנודתייםכבמהלךכהתקופהכמהדיוניםכהקודמים 
EMBI כככ.כנותרכאףכהואכללאכשינוי