BCB COPOM Ata - Reunião 100: 100ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2004-09-15

Sumário
Evolução recente da inflação
Avaliação prospectiva das tendências da
inflação
Implementação da política monetária
Atividade econômica
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e alguns resultados do
balanço de pagamentos
Mercado monetário e operações de mercado
aberto
Data:
15/9/2004
Local:
Sala de
reuniões do 8º andar (14/9) e do 20º andar (15/9) do Edifício-Sede do Banco
Central – Brasília – DF
Horário de início:
16h30 (14/9) e 15h55 (15/9)
Horário de término:
19h (14/9) e 19h15 (15/9)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos
Meirelles – Presidente
Afonso Sant’Anna
Bevilaqua
Alexandre Schwartsman
Antonio Gustavo Matos
do Vale
Eduardo Henrique de
Mello Motta Loyo
João Antônio Fleury
Teixeira
Paulo Sérgio
Cavalheiro
Sérgio Darcy da Silva
Alves
Chefes de Departamento (todos presentes no dia 14)
Altamir Lopes –
Departamento Econômico
José Antônio Marciano
– Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
José Pedro Ramos
Fachada Martins da Silva – Gerência-Executiva de Relacionamento com
Investidores
Marcelo Kfoury
Muinhos – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 15)
Renato Jansson Rosek –
Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Sergio Goldenstein –
Departamento de Operações do Mercado Aberto
Demais participantes (presentes no dia 14)
Flavio Pinheiro de
Melo – Consultor da Diretoria
Hélio Jose Ferreira -
Secretário Executivo da Diretoria
João Batista do
Nascimento Magalhães – Assessor Especial da Diretoria
Jocimar Nastari –
Assessor de Imprensa
Katherine Hennings –
Consultora da Diretoria
Os membros do Copom
analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
Evolução
recente da inflação
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) aumentou 0,69% em agosto,
ante 0,91% no mês anterior, acumulando elevação de 5,14% no período de janeiro
a agosto de 2004 e de 7,18% em doze meses. A queda na variação mensal
acompanhou o menor impacto das tarifas de energia elétrica e de telefonia fixa,
que haviam pressionado o IPCA em julho. Adversidades meteorológicas afetaram os
preços dos alimentos
in natura
capturados pelo IPCA em agosto, e os derivados da cana-de-açúcar também tiveram
impacto importante, inclusive por intermédio do preço da gasolina, refletindo a
parcela adicionada de álcool anidro.
Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) aumentou 1,31% em
agosto, ante 1,14% no mês anterior, totalizando variação de 9,53% nos primeiros
oito meses do ano. Em agosto, a aceleração do IGP-DI decorreu tanto do
comportamento dos preços no atacado, quanto dos preços ao consumidor. O Índice
de Preços ao Consumidor (IPC-Br) elevou-se 0,79% no mês e o Índice de Preços no
Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), 1,59%, ante variações respectivas
de 0,59% e 1,35% registradas em julho. O aumento dos custos da construção civil
mostrou arrefecimento em agosto, tendo o Índice Nacional do Custo da Construção
(INCC) registrado alta de 0,81%, ante 1,12% no mês anterior. No acumulado do
ano até agosto, o IPC-Br, o IPA-DI e o INCC acumularam altas de 5,11%, 11,58% e 7,79%, respectivamente.
principais contribuições individuais para a elevação mensal de 0,69% no IPCA
decorreram dos aumentos dos preços do álcool combustível e da gasolina, 0,1
p.p. e 0,07 p.p., respectivamente. As despesas com alimentos, que subiram 0,85%
em agosto, ante 0,67% em julho, responderam por 0,2 p.p. da variação mensal do
IPCA, sobressaindo-se a elevação de 8,1% nos preços dos alimentos
in natura
. A valorização da
cana-de-açúcar teve reflexo nos preços do açúcar cristal e do açúcar refinado,
que registraram elevações respectivas de 5,42% e 14,67%. Contrapondo-se a essas
pressões, produtos importantes da cesta básica, como o arroz, o feijão e o óleo
de soja, tornaram a registrar quedas de preço em agosto.
conjunto dos preços livres aumentou 0,6% em agosto, contra 0,52% no mês
anterior, contribuindo com 0,43 p.p. para a variação mensal do IPCA, enquanto a
elevação de 0,92% nos preços monitorados respondeu pelos 0,26 p.p. restantes.
Entre os produtos com preços livres, a maior pressão adveio do grupo dos
não-comercializáveis, cuja contribuição ao IPCA foi de 0,3 p.p., com destaque
para alimentos
in natura
e empregado doméstico. No grupo dos comercializáveis, que
contribuiu com 0,12 p.p., destacaram-se as altas nos preços do açúcar e dos
automóveis, novos e usados. Em relação aos preços monitorados, além da elevação nos preços do álcool combustível
e da gasolina, registraram-se ainda
efeitos residuais dos aumentos nas tarifas de energia elétrica residencial, de
telefonia fixa e de ônibus urbano, que haviam pressionado o IPCA em julho.
atacado, a aceleração do IPA refletiu o movimento tanto dos preços agrícolas
quanto dos preços industriais. O IPA-agrícola aumentou 0,53% em agosto, após
alta de 0,26% em julho, em decorrência da elevação dos preços de legumes e
frutas, da cana-de-açúcar e suínos, enquanto os produtos dos grupos
cereais e grãos
lavouras para exportação
continuaram apresentando quedas de preços.
A variação dos preços industriais no atacado passou de 1,76% em julho para
1,98% em agosto, pela aceleração dos preços nos gêneros metalúrgica, mecânica,
produtos de matéria-plástica, papel e papelão, material elétrico, madeira e
borracha. Os produtos
ferro, aço e
derivados
, dentro do gênero metalúrgica, com alta de 7,97% em agosto, foram
os principais responsáveis pela maior variação do IPA-industrial, enquanto os
produtos do gênero química, de maior peso na composição desse índice, subiram
0,83% no mês, em desaceleração ante as altas de 2,96% em julho e de 5,37% em
junho.
aumento dos preços industriais (exceto combustíveis) no atacado, refletido no
IPA, acumula 4,97% nos três meses findos em agosto. No mesmo período, o IPCA
registra elevação de apenas 1,51% nos preços dos produtos industriais (exceto
combustíveis). Há, portanto, potencial significativo de impacto defasado sobre
o IPCA dos próximos meses, pela perspectiva de repasse de preços industriais do
atacado ao varejo.
núcleo de inflação para o IPCA, calculado por exclusão de alimentos no
domicílio e preços monitorados, foi de 0,56% em agosto, ante 0,46% em julho,
acumulando 7,47% em doze meses e 5,59% nos primeiros oito meses do ano. O
núcleo calculado pelo método das médias aparadas com suavização de itens
preestabelecidos registrou 0,55% em agosto, o mesmo resultado de julho,
totalizando 8,01% nos últimos doze meses e 4,93% no ano. A mesma medida para o
núcleo, calculada sem o procedimento de suavização, recuou de 0,59% em julho
para 0,53% em agosto, acumulando 5,95% em doze meses e 4,11% no ano.
núcleo de inflação para o IPC-Br, calculado pela FGV pelo método das médias
aparadas simétricas, mostrou variação de 0,42% em agosto, ante 0,36% em julho,
totalizando alta de 6,18% nos últimos doze meses e 4,09% no ano.
setembro, os índices de preços ao consumidor devem registrar variações
inferiores às de agosto, principalmente pela redução dos impactos dos reajustes
de preços monitorados observados nos últimos meses, e pelo arrefecimento dos
preços dos produtos
in natura
, cuja
contribuição para os índices de preços vem sendo significativa. Persiste,
todavia, a tensão decorrente do distanciamento da evolução de preços dos
produtos industriais nos segmentos atacadista e varejista. No mesmo sentido,
permanece indefinido o cenário internacional dos preços de petróleo,
representando risco para a trajetória dos preços domésticos.
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
choques identificados e seus impactos foram reavaliados de acordo com as novas
informações disponíveis. O cenário considerado nas simulações contempla as
seguintes hipóteses:
projeção para o reajuste total nos preços da gasolina ao longo de 2004 foi
mantida em 9,5%. No caso do reajuste de gás de botijão, as projeções foram
revistas para baixo em 0,6 p.p., estando agora em 6,2% no acumulado para 2004;
quanto
às tarifas de energia elétrica residencial, o Copom fez uma pequena alteração
em suas projeção para 2004, que passou de 11,6% na reunião de agosto para 11,5%
atualmente. Em relação às tarifas de telefonia fixa, a projeção foi revista
para cima, passando de 12,8% para 13,9%, para o ano de 2004 como um todo;
o conjunto dos itens administrados por contrato e monitorados, com peso total
de 28,95% no IPCA de agosto, projeta-se aumento de 8,5% ao longo de 2004, 0,2
p.p. maior do que o projetado na reunião anterior;
projeção dos reajustes de todos os itens administrados por contrato e
monitorados para 2005, baseada no modelo de determinação endógena de preços
administrados, foi elevada em 0,6 p.p. em relação à da reunião de agosto,
estando agora em 6,9%. Esse modelo considera componentes sazonais, variações
cambiais, inflação de preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de
Preços (IGP);
a projeção para o
spread
da taxa de seis meses sobre a
Selic, seguindo especificação de um modelo VAR que utiliza Selic e
de 180 dias em níveis, a partir dos
valores vigentes nos dias que antecederam a reunião do Copom, parte de uma
média de 93 p.b. no terceiro trimestre de 2004 e alcança 63 p.b. no quarto
trimestre de 2005.
relação à política fiscal, supõe-se o cumprimento da meta de superávit primário
de 4,25% do Produto Interno Bruto (PIB) neste e nos próximos dois anos. São
mantidas as demais hipóteses consideradas na reunião anterior.
partir das hipóteses do cenário de referência, que incluem a manutenção da taxa
de juros em 16% ao ano e da taxa de câmbio em patamar próximo ao que prevalecia
na véspera da reunião do Copom (R$ 2,90), concluiu-se que as projeções de
inflação estão acima da meta de 5,5% para 2004 e acima da meta de 4,5% para
2005. Igualmente, no cenário de mercado, que incorpora as trajetórias para a
taxa de câmbio e para a taxa Selic esperadas pelos agentes do mercado na
véspera da Reunião do Copom, de acordo com os dados da pesquisa realizada pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores do Banco Central do
Brasil (Gerin), as projeções encontram-se acima da meta para o ano corrente e
acima da meta para o próximo ano.
Implementação
da política monetária
recuo da inflação medida pelo IPCA, de 0,91% em julho para 0,69% em agosto,
resultou do arrefecimento da pressão dos preços monitorados, enquanto a
inflação dos preços livres sofreu aceleração, devido primordialmente à alta dos
preços dos alimentos
in natura
Durante o ano corrente, a inflação mensal dos preços livres ficou abaixo de
0,50% apenas em abril, apresentado uma média de 0,60%, exatamente igual à taxa
de agosto, excedendo de forma sistemática, portanto, patamares compatíveis com
as metas de inflação estabelecidas para este e para os próximos anos. No
acumulado de 12 meses, observa-se, desde maio, tendência de aceleração tanto no
IPCA quanto em seus componentes, classificados em comercializáveis,
não-comercializáveis e monitorados. A inflação no atacado, medida pelo IPA-DI,
havia apresentado alguma desaceleração em meses anteriores, mas voltou a subir,
passando de 1,35% em julho para 1,59% em agosto. Em particular, em linha com o
ocorrido no passado, a aceleração recente dos preços industriais no atacado
deverá ter impacto, ao longo dos próximos meses, sobre os itens correlatos nos
índices de preços no varejo. A intensidade desse repasse dependerá,
evidentemente, das condições vigentes de demanda final com que se depararão os
setores envolvidos.
núcleos de inflação do IPCA permanecem relativamente estabilizados, mas em
níveis elevados. No trimestre de junho a agosto, o núcleo por exclusão de
alimentos e de preços administrados acumulou variação equivalente a uma taxa
anualizada de 6,4%, bastante inferior à do IPCA cheio (9,6% na mesma medida),
divergência que reflete a contribuição preponderante dos preços administrados e
dos alimentos para a inflação do período. Ainda assim, a despeito de excluir
justamente os focos mais notórios de pressão sobre os preços no varejo nesses
três meses, essa variação é indicativa de uma tendência subjacente incompatível
com a trajetória das metas para a inflação. No acumulado do ano até agosto, o
núcleo por exclusão ainda permanece acima da inflação plena medida pelo IPCA.
Os núcleos calculados pelo método de médias aparadas também registram patamares
elevados, com taxas anualizadas de 6,6% no caso do núcleo sem suavização e de
7% com suavização, no trimestre de junho a agosto, e taxas anualizadas de 6,2%
e 7,5%, respectivamente, no acumulado dos oito primeiros meses de 2004.
dados divulgados entre as reuniões do Copom de agosto e de setembro indicaram
continuidade do forte crescimento do nível de atividade. O PIB, segundo o IBGE,
cresceu 4,2% no primeiro semestre em relação ao mesmo período do ano anterior,
com destaque para a indústria de transformação (7,3%) e para o comércio (7,6%).
Segundo a série dessazonalizada, o PIB completou em junho o terceiro trimestre
consecutivo de crescimento a taxas anualizadas superiores a 6%. Na indústria,
em julho, a produção medida pela série dessazonalizada do IBGE continuou em sua
trajetória ascendente, com crescimento de 0,5% em relação a junho e de 1,1% na
média móvel trimestral. A série dessazonalizada da produção industrial mostra
crescimento sem interrupção desde fevereiro, tendo ultrapassado desde maio seu
nível recorde anterior, e continuado a exibir, mesmo a partir de patamares
elevados como esses, crescimento vigoroso em junho e em julho. No trimestre
terminado em julho, verificou-se expansão de 3,8% em relação ao trimestre
terminado em abril.
mercado de trabalho continuou a responder à retomada da atividade. Segundo o
IBGE, a taxa de desemprego recuou novamente em julho, pelo terceiro mês
consecutivo, agora para 11,2%, retornando desde já, a despeito da sazonalidade
desfavorável, aos níveis alcançados em dezembro passado, consideravelmente
inferiores aos 12,8% registrados em julho de 2003. O pessoal ocupado segue na
tendência ascendente observada desde janeiro, com crescimento dessazonalizado
de 0,9% em julho. Os dados do emprego formal apurados pelo Ministério do
Trabalho e Emprego (MTE) também indicam continuidade da trajetória ascendente,
com criação de 1.236.689 vagas entre janeiro e julho de 2004, contra 598.140 e
741.977 em períodos correspondentes de 2003 e 2002. A expansão do emprego
formal foi de 4,1% nesses sete primeiros meses do ano, e de 0,8% no mês de
julho.
Dados
da Pesquisa Mensal do Emprego (PME) do IBGE permitem inferir que, nas regiões
metropolitanas cobertas pela pesquisa, a tendência ascendente da massa salarial
real, iniciada em janeiro último, acelerou-se em junho e julho. O rendimento
real médio apresenta crescimento mais modesto, refletindo aumento da ocupação
de postos cujos salários são relativamente mais baixos. As negociações
salariais do primeiro semestre tiveram resultados bastante favoráveis à
recuperação da renda do trabalho, na medida em que, segundo o Departamento
Intersindical de Estatísticas e Estudos Sócio-Econômicos (Dieese), 47% delas
conquistaram reajustes superiores à inflação medida pelo INPC, e outros 32%
tiveram reajustes iguais ao INPC acumulado. Recorde-se que, mesmo com reajuste
apenas igual ao INPC acumulado, a média do rendimento real entre dissídios
tenderá a aumentar desde que a inflação futura seja menor do que a passada, e,
com uma queda suficientemente marcada da inflação, a média do rendimento real
entre dissídios pode aumentar mesmo que o pico salarial anterior não tenha sido
plenamente recomposto. O prognóstico corrente é de que as negociações do
segundo semestre também favorecerão de forma significativa a recuperação da
renda do trabalho.
aumento real da renda do trabalho, tanto o já ocorrido quanto o prognosticado
para os meses vindouros, representa importante força de sustentação para o
incremento da demanda em termos agregados, e é crucial também para que o
processo de retomada prossiga de forma cada vez mais disseminada e balanceada
entre diferentes setores da economia. Conforme destacado nas Notas da reunião
de julho do Copom, itens cujas vendas são menos sensíveis ao crédito e mais
dependentes da renda já vem mostrando tendência de aceleração do crescimento,
refletindo a recuperação já observada no mercado de trabalho. O desempenho
negativo exibido em julho pela produção de semiduráveis e não-duráveis, com
queda dessazonalizada de 1% em relação a junho segundo a Pesquisa Industrial
Mensal (PIM) do IBGE, não parece indicar interrupção dessa tendência. Em
particular, o resultado do mês reflete um forte desempenho negativo de produtos
farmacêuticos, que não cabe atribuir à dinâmica da renda do trabalho, a que se
contrapõem resultados positivos espalhados por diversas atividades mais
dependentes da renda.
a produção industrial continuando a crescer a partir de patamares já elevados
historicamente, um foco importante de preocupação da política monetária passa a
ser a capacidade do setor produtivo de acomodar o prosseguimento da expansão da
demanda. A Sondagem Conjuntural da Indústria de Transformação realizada pela
Fundação Getúlio Vargas (FGV) já indicava que, em julho, a indústria trabalhava
com níveis relativamente reduzidos de ociosidade, sendo que em alguns setores a
utilização da capacidade instalada estava bem próxima à máxima histórica. Essa
informação foi corroborada por dados da CNI, segundo os quais o nível de
utilização da capacidade instalada da indústria alcançou 82,8% em julho em
termos dessazonalizados, recorde da série histórica. É importante esclarecer
que, à medida que a capacidade ociosa vai se reduzindo, essa redução se reflete
gradualmente na dinâmica dos preços, pois, mesmo quando a produção ainda está
aquém do limite físico último e intransponível das instalações existentes, já
começa a aumentar o custo unitário das partidas adicionais que se pretendam
fabricar. Medidas emergenciais, como turnos múltiplos de produção ou
importações que não seriam competitivas em condições normais de mercado, podem
ser capazes de evitar o desabastecimento, mas não mitigam as pressões de custos
inerentes a um nível de ocupação progressivamente mais elevado.
medida que vai ficando para trás o impulso direto do relaxamento da política
monetária, que age por intermédio das condições de crédito, e que o processo de
retomada passa a sustentar-se cada vez mais em seus mecanismos de
autopropagação, inclusive nos que envolvem o mercado de trabalho, é natural e
saudável que, na margem, as taxas de crescimento da produção e das vendas
mostrem uma certa desaceleração. É ainda mais natural e saudável que tal
desaceleração aconteça quando se leva em conta que o crescimento dos últimos
meses vem se dando, em média, a taxas atipicamente elevadas mesmo para etapas
iniciais de um processo de retomada, e que o nível de produção agregado da
indústria já alcançou e superou com folga os picos prévios da série histórica.
Embora as taxas de crescimento da indústria na série dessazonalizada tenham
declinado substancialmente entre maio e junho, e um pouco entre junho e julho,
mesmo essa última (0,5% no mês) ainda reflete um ritmo de crescimento bastante
intenso.
poucos indicadores recentes vêm sendo interpretados como sinais de que uma
desaceleração mais pronunciada já se inicia de forma espontânea, em que pesem
as dificuldades sempre envolvidas em identificar de imediato pontos de mudança
de tendência em séries normalmente voláteis como as que medem o nível de
atividade. As vendas industriais sofreram em julho recuo de 0,4%, segundo dados
dessazonalizados da CNI, mas para esse resultado contribuiu o impacto pontual
da apreciação do câmbio sobre o valor em reais das receitas de exportação. A
expedição de papelão ondulado apresentou queda de 4,2% em agosto, segundo dados
da Associação Brasileira do Papelão Ondulado (ABPO) dessazonalizados pelo Banco
Central, porém essa queda deve ser interpretada com cautela como indicador
coincidente da produção industrial, pois se segue ao aumento extraordinário de
5,1% registrado no mês anterior, ao mesmo tempo em que continuam em expansão
outros indicadores coincidentes para agosto, como a produção de autoveículos e
a produção de aço. Embora seja plausível que alguma acomodação espontânea
esteja de fato em curso ou a caminho, não há elementos que indiquem de antemão
uma tendência de acomodação suficientemente intensa para afastar preocupações
com o perigo de descompasso entre a demanda e a oferta, e seus reflexos sobre a
dinâmica dos preços, dado o patamar de produção já alcançado.
contrapartida, dados recentes têm sugerido que o processo de retomada dos
investimentos está progredindo de forma encorajadora. De acordo com as contas
nacionais apuradas pelo IBGE, a formação bruta de capital fixo cresceu 11,8%
entre o segundo trimestre de 2003 e o segundo trimestre de 2004, desempenho
superior ao dos quatro primeiros trimestres de cada uma das três retomadas
anteriores, observadas nos últimos dez anos. Já a absorção doméstica de bens de
capital (produção de bens de capital, mais importação, menos exportação)
cresceu 27,2% entre junho de 2003 e julho de 2004, desempenho também superior
ao dos treze primeiros meses de cada uma das três retomadas anteriores. A série
histórica de formação bruta de capital fixo mostra, como é natural, correlação
elevada com os índices de utilização da capacidade instalada e, com defasagem
um pouco maior, com o risco-Brasil. O comportamento desses indicadores
antecedentes sugere que há espaço para ampliação nos próximos meses do nível de
investimentos, além da já refletida nas contas nacionais até o segundo
trimestre de 2004. Assim, embora o desempenho dos investimentos esteja se
mostrando particularmente promissor desde o início do atual ciclo de
crescimento, o ritmo de retomada do produto efetivo também tem sido mais
intenso do que a norma, o que deixa margem, neste estágio preliminar do ciclo,
para as incertezas mencionadas em Notas anteriores sobre a velocidade de
preenchimento do hiato do produto.
transações com o exterior, as exportações expandiram-se 34,8% no período
janeiro-agosto, em relação ao mesmo período do ano anterior, enquanto as
importações também apresentaram forte crescimento, de 29,6%. O saldo da balança
comercial somou US$ 22 bilhões e o saldo em transações correntes, US$ 8
bilhões. No período janeiro-junho, o
quantum
das exportações de manufaturados cresceu 25,9%. Já nos produtos básicos, o
aumento de 17,3% no
quantum
exportações foi acompanhado de aumento de 23,1% nos preços. No lado das
importações, o
quantum
cresceu 24,8%
no caso de bens de consumo duráveis, e 21,5% no de matérias-primas e bens
intermediários, indicando resposta à forte demanda doméstica.
dados recentes que indicam crescimento mais lento da economia e inflação
estável nos Estados Unidos, parece ter ficado afastado o espectro de uma
elevação rápida dos juros pelo Federal Reserve. Os mercados financeiros
internacionais se acomodaram, não se repetindo as turbulências observadas no
segundo trimestre. Esse ambiente favorável, ao permitir que as necessidades de
financiamento externo sejam atendidas sem qualquer dificuldade, refletiu-se na
redução do prêmio de risco-Brasil e na apreciação da taxa de câmbio. Assim, a
taxa média de câmbio em relação ao dólar vem recuando do nível próximo a R$
3,00 em agosto para valores próximos a R$ 2,90 nos dez primeiros dias de
setembro.
preços internacionais do petróleo, por outro lado, continuam sendo fonte de
preocupação. Embora tenham recuado dos recordes de alta verificados em agosto,
os preços do petróleo permanecem em níveis elevados e muito sensíveis a
qualquer ameaça à capacidade de fornecimento dos grandes produtores.
Ressalte-se que a defasagem corrente do preço doméstico da gasolina, que se
reaproximou do reajuste que completaria a projeção de 9,5% mantida pelo Copom
para o ano de 2004, está sendo temporariamente mitigada por um descolamento
atípico dos preços internacionais da gasolina em relação aos preços do petróleo
bruto. Ressalte-se também que, conforme mencionado nas Notas da reunião de
agosto do Copom, o risco inflacionário
associado ao petróleo se estende além da questão do preço doméstico da
gasolina, pelo seu impacto sobre outros produtos cujas cadeias produtivas sejam
mais intensivas em petróleo.
expectativas de inflação coletadas pela Gerência-Executiva de Relacionamento
com Investidores (Gerin) do Banco Central do Brasil sofreram nova deterioração
desde a última reunião do Copom. Para o IPCA de 2004, a mediana das
expectativas continuou em tendência de elevação, passando de 7,18% às vésperas
da reunião de agosto para 7,37% agora. No tocante às expectativas para o IPCA
de 2005, a deterioração que já afetava a média e o desvio padrão da
distribuição de projeções afinal sensibilizou a mediana, que subiu de 5,50%
para 5,70%. Para um horizonte móvel de doze meses, as expectativas caíram de
6,22% em agosto para 6,19% em setembro, por força do efeito da virada do mês,
em que o horizonte de projeção exclui a inflação relativamente alta do mês
corrente por uma taxa mais baixa esperada para doze meses adiante. Embora a
deterioração de expectativas tenha sido deflagrada pela desvalorização cambial
do segundo trimestre, e alimentada por temores em relação ao preço do petróleo,
a reversão desse movimento, dada a apreciação recente do câmbio, e na
eventualidade de um cenário mais benigno para o petróleo, dependerá também da
importância atribuída pelos agentes privados a outros determinantes da dinâmica
dos preços, inclusive fatores ligados à demanda doméstica, e dos próprios
resultados da inflação ao longo dos próximos meses.
projeções do Copom para a inflação de 2004 não se alteraram substancialmente
desde a reunião anterior, quer no cenário de referência, quer no de mercado,
permanecendo em ambos os casos acima da meta de 5,5% estabelecida para o ano.
Já para 2005, as projeções do cenário de referência, que supõe a manutenção da
taxa Selic em 16% a.a. e da taxa de câmbio em R$2,90 ao longo do horizonte de
projeção, já apontavam para uma inflação superior à meta de 4,5% na reunião
anterior, e foram revistas para cima, primordialmente pela incorporação de um
aumento maior previsto para os preços administrados no próximo ano, de 6,9% ao
invés de 6,3%. As projeções baseadas no cenário de mercado, que incorpora as
trajetórias de câmbio e de taxa Selic esperadas pelo mercado na véspera da
reunião do Copom, situam-se acima das projeções do cenário de referência –
portanto acima das metas de inflação –, pois pressupõem uma pequena redução da
taxa de juros básica em 2005 e aumento da taxa de câmbio ao longo do horizonte
de projeção.
fato de que os diversos índices de inflação superarão em 2004 a meta central de
5,5% estabelecida pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) para o IPCA terá
implicações, por intermédio de mecanismos de inércia inflacionária, sobre a
inflação de 2005. A inércia atinge tanto os preços administrados, por força de
claúsulas contratuais de reajuste de tarifas, quanto os preços livres, cuja
formação responde em parte às expectativas de inflação futura mas também à
inflação observada no passado. Estimativas do Copom indicam que a inércia
inflacionária teria, na ausência de reação da política monetária, um impacto de
0,9 ponto percentual sobre a inflação do IPCA em 2005. O Copom entende que a
flexibilidade inerente ao regime de metas para a inflação permite que a inércia
inflacionária não seja integralmente combatida em um só ano, de forma a
promover uma transição mais suave para as metas de inflação de médio prazo. À
semelhança de estratégia que já adotou no passado, o Comitê entende ser
recomendável combater em 2005 1/3 dessa inércia, acomodando temporariamente os
2/3 remanescentes. Essa decisão significa que os instrumentos de política
monetária deverão ser calibrados de modo a perseguir em 2005 uma inflação de
5,1%, correspondente à meta central de 4,5% fixada pelo CMN, acrescida de 0,6%
a título de acomodação parcial da inércia inflacionária herdada de 2004.
Embora
o método empregado pelo Copom para estimar a inércia inflacionária seja muito
semelhante ao que foi utilizado no passado para o cálculo do componente
inercial das metas ajustadas de inflação, o Comitê entende que as
circunstâncias atuais não recomendam que se reproduza integralmente o
procedimento das metas ajustadas. Em particular, o sistema de metas ajustadas
permitia, além da decisão antecipada de acomodar parte da inércia herdada do
ano anterior, novos ajustamentos ao longo do próprio ano ao qual a meta dizia
respeito, pela incorporação do efeito primário de determinados choques. O
quadro de maior estabilidade que o país vive agora possibilita, no entendimento
do Copom, que a condução da política monetária se guie ao longo de 2005 por um
objetivo predeterminado para a inflação, que se restrinja a acrescer à meta
central fixada pelo CMN o componente de acomodação parcial da inércia
inflacionária. A fixação de tal objetivo neste momento deve-se ao fato de que a
política monetária atua com defasagens temporais sobre a atividade e sobre a
inflação e, por isso, é necessário calibrá-la com a devida antecipação de forma
a obter os efeitos desejados.
importante sublinhar que o Copom interpreta o objetivo de 5,1% para a inflação
de 2005 como exercício judicioso da flexibilidade proporcionada pelo intervalo
de tolerância estabelecido pelo CMN em torno de sua meta central para a
inflação, intervalo esse que permanece inalterado. O fato de que a política
monetária passará a objetivar uma inflação já superior à meta central antes
mesmo que se inicie seu período de aferição sugere que novos choques que venham
a perturbar a dinâmica inflacionária sejam tratados de forma assimétrica.
Assim, o Copom precisará ser ainda menos tolerante em relação a choques que
ameacem tornar a inflação maior do que o seu objetivo de 5,1% em 2005, tirando
ao mesmo tempo proveito máximo de eventuais choques favoráveis como
oportunidade para reaproximar a inflação da trajetória de metas estipulada pelo
membros do Copom concordaram que, mantendo-se inalterada a postura da política
monetária, a forte expansão da atividade econômica não apresenta sinais de
estar em processo espontâneo de acomodação para um ritmo de preenchimento do
hiato do produto compatível com a convergência da inflação para sua trajetória
de metas. As projeções de inflação do Comitê indicam risco em elevação de que a
inflação continue se afastando dessa trajetória. Em particular, essas projeções
já apontam para inflação acima dos 5,1% adotados como objetivo para 2005, sob a
hipótese de que os juros básicos se mantivessem constantes em 16% ao longo do
horizonte de projeção. A tendência subjacente da inflação, capturada pelas
diversas medidas de núcleo, encontra-se relativamente estacionada em patamares
incompatíveis com a trajetória das metas. Riscos adicionais à dinâmica dos
preços são representados pela tendência de deterioração das expectativas de
inflação dos agentes privados, pela situação ainda bastante indefinida no
mercado internacional de petróleo, e pela pressão potencial da aceleração dos
preços industriais no atacado sobre os preços no varejo, em um ambiente capaz
de acomodar recomposições de margem de lucro, inclusive as requeridas por
reajustes salariais que tendam a elevar o rendimento real médio entre dissídios.
Essas
considerações levaram os membros do Copom a concluir consensualmente que seria
necessário dar início a um processo de ajuste moderado do instrumento de
política monetária. Como existem defasagens entre a implementação da política
monetária e seus efeitos sobre a economia, bancos centrais devem
necessariamente atuar de forma preventiva, antes que os dados contemporâneos
permitam identificar sinais de descontrole inflacionário ou de pressões
excessivas de demanda. Na verdade, ao considerar o cenário prospectivo para a
evolução da economia ao longo de um horizonte de tempo mais longo, a atuação da
política monetária busca exatamente evitar que tais sinais possam se
consolidar. Se os dados correntes já permitissem identificar sinais de
descontrole inflacionário ou de pressões excessivas de demanda, o ajuste na
política monetária não poderia ser
feito nas bases que estão sendo consideradas pelo Comitê.
ajuste moderado terá como objetivo promover a convergência da inflação para a
trajetória de metas, já incorporado o objetivo de uma variação de 5,1% no IPCA
em 2005. Ao compatibilizar o ritmo de preenchimento do hiato do produto no
curto e médio prazos com a trajetória de metas para a inflação, esse ajuste
evitará que medidas mais drásticas venham a ser necessárias no futuro para
desinflacionar a economia, cujos danos ao ciclo de crescimento poderiam ser
grandes. Além disso, evitar que a inflação possa vir a se acelerar é crucial
para que tenha prosseguimento de forma saudável e balanceada o processo de
retomada da atividade iniciado em 2003, pela preservação das forças que darão
sustentação aos componentes da demanda doméstica mais dependentes da renda do
trabalho. Nesse sentido, o ajuste da política monetária tem como objetivo
último oferecer condições de sustentabilidade de longo prazo ao processo de
crescimento da economia brasileira.
também consensual entre os membros do Copom que, à luz do cenário considerado
neste momento, esse ajuste moderado deveria ser implementado de forma gradual,
diferentemente do tratamento de choque recomendável em episódios de crise como
os vividos pelo Brasil em anos anteriores. Cinco membros do Comitê concluíram
que um aumento de 0,25 p.p. na taxa Selic seria adequado para dar início a esse
processo de ajuste, de modo a tornar o mais suave possível a inflexão da
trajetória da taxa básica e minimizar o risco de turbulências ao seu primeiro
impacto. Os três membros restantes votaram por um aumento de 0,5 p.p., que em
sua avaliação proporcionaria uma sinalização mais condizente com a magnitude do
movimento total capaz de promover a convergência da inflação para a trajetória
de metas, e corresponderia melhor à velocidade ótima de implementação desse
processo de ajuste.
Diante
disso, o Copom decidiu, por 5 votos a 3 , aumentar a meta para a taxa Selic para 16,25% a.a., sem viés.
final da reunião, foi registrado que o Comitê voltaria a se reunir em 19 de
outubro de 2004 para as apresentações técnicas e, no dia seguinte, para
deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado
11.516, de 15.10.2003.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Atividade
econômica
atividade do comércio varejista manteve, em junho, sua tendência de
crescimento, segundo a Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) do IBGE, de
abrangência nacional. O volume de vendas e a receita nominal aumentaram 12,8% e
15,6%, respectivamente, com relação ao verificado em junho de 2003. No primeiro
semestre de 2004, comparativamente ao mesmo período do ano anterior, as taxas
de expansão do setor atingiram 9,3% e 10,9%, respectivamente para o volume de
vendas e para a receita nominal. Destaque-se que, mantida a base de comparação,
o crescimento do volume de vendas foi generalizado, atingindo todos os estados
da Federação, à exceção de Roraima. Todos os grupos de atividades que compõem o
varejo mostraram expansão anual em junho, continuando em destaque o desempenho
de Móveis e Eletrodomésticos, com taxas de crescimento bem superiores às do
agregado.
Dados
da Associação Comercial de São Paulo (ACSP) referentes a agosto revelaram
expansão de 3,1% nas consultas para compras a crédito e recuo de 0,6% no
sistema Usecheque, em comparação com os valores observados no mês anterior,
após ajuste sazonal. No ano, até agosto, esses mesmos indicadores apontam
acréscimos respectivos de 7,6% e 1,5%.
pesquisa mensal da Fecomercio SP registrou, em setembro, crescimento de 6,2% no
Índice de Confiança do Consumidor (ICC), que atingiu 128,8 pontos em escala que
vai de 0 a 200, como resultado dos acréscimos de 8,6% no Índice de Expectativas
do Consumidor (IEC) e de 1% no Índice das Condições Econômicas Atuais (ICEA).
relação aos investimentos, os indicadores referentes a julho mostraram
desaceleração, sem caracterizar, contudo, alteração da tendência expansionista.
A absorção doméstica de bens de capital registrou recuo de 0,5% no mês, em
relação ao mês anterior, após ajuste sazonal, como resultado da redução, no
período, de 1,1% na produção interna e dos aumentos de 1% e 1,1%,
respectivamente, das exportações e importações. Apesar desse discreto recuo, a
absorção de bens de capital acumulou, nos sete primeiros meses do ano, em
relação a igual período de 2003, crescimento de 12,8%, resultante das
variações, na mesma base de comparação, de 24,9% na produção e de 7,9% na
importação de bens de capital, que mais que compensaram a expansão de 54,5% das
exportações desses bens. Em julho, a produção de insumos da construção civil
registrou crescimento pelo quinto mês consecutivo, com acréscimo
dessazonalizado de 1,6% ante a produção observada no mês anterior. Nos sete
primeiros meses do ano, esse indicador mostrou expansão de 4,6% em relação a
igual período de 2003. Outro indicador que ratifica a recuperação dos
investimentos é o volume de desembolsos do sistema BNDES, que aumentou 43% no
período de janeiro a agosto de 2004, em relação ao observado em igual período
do ano passado. Os desembolsos para infra-estrutura cresceram 67,8% no mesmo
período, passando a representar cerca de 39% do total. Para o setor industrial,
houve acréscimo de 30,1% e, para o setor agropecuário, o incremento atingiu
65,7%.
Segundo
a Pesquisa Industrial Mensal (PIM) do IBGE, a produção industrial brasileira
registrou expansão mensal de 0,5% em julho, na série dessazonalizada, atingindo
novo nível recorde na série histórica, após cinco meses consecutivos em
crescimento. A análise por atividades revelou que, dos 23 setores pesquisados
que têm séries mensais sazonalmente ajustadas, 16 apresentaram crescimento, e
que houve expansão em duas das quatro categorias de uso. A produção de bens
intermediários aumentou 2,3%, retomando a tendência de expansão interrompida no
mês anterior. No período de janeiro a julho, a produção industrial aumentou
7,8%, comparativamente à do mesmo período de 2003, com expansão produtiva em 22
dos 26 setores pesquisados e em todas as categorias de uso, com destaque para
os acréscimos de 24,9% no segmento produtor de bens de capital e de 24,5% no de
bens de consumo duráveis. A produção de bens intermediários cresceu 6,7%,
acompanhando os acréscimos nas exportações e nos investimentos, e a de bens de
consumo semi e não-duráveis elevou-se 2% no mesmo período, refletindo a
recomposição gradual da renda do trabalho.
estatísticas da Confederação Nacional da Indústria (CNI) sobre o desempenho da
indústria de transformação revelaram que suas vendas reais tiveram recuo
dessazonalizado de 0,4% em julho, na comparação com junho, e incremento de 1,9%
nas horas trabalhadas na produção. Na comparação com os índices referentes ao mesmo
mês de 2003, observaram-se acréscimos de 19,5% nas vendas reais e de 7,6% nas
horas trabalhadas. O nível de utilização da capacidade instalada atingiu 82,8%
em julho, nível recorde na série histórica, com aumento mensal de 0,3% na série
ajustada sazonalmente, e de 2,3% no período de janeiro a julho, relativamente
ao nível verificado no mesmo período de 2003.
Indicadores
relacionados à produção fabril, referentes ao mês de agosto último, sinalizam
que o nível da atividade manteve-se em tendência de crescimento. No segmento
automobilístico, a produção de 198 mil unidades representou aumento de 3,4%,
comparativamente à verificada no mês anterior, na série dessazonalizada, e
elevação de 47% em relação à quantidade produzida em agosto de 2003. Em 2004,
até agosto, a produção de veículos cresceu 21,3%, as vendas internas, 22,1%, e
as exportações, 17,4%, em relação aos valores observados em idêntico período do
ano passado. A produção de aço, em agosto, também mostrou variação mensal
positiva, ainda que discreta, de 0,3% em termos dessazonalizados. Em sentido
contrário, a produção de papel ondulado, após registrar forte expansão em
julho, de 5,1% com ajuste sazonal, recuou 4,2% em agosto, acumulando, no ano,
crescimento de 13,9%.
Mercado
de trabalho
nível de emprego formal aumentou 0,8% em julho, ante junho, com ajuste sazonal,
e 5,5% comparativamente ao de julho de 2003, de acordo com informações do
Ministério do Trabalho e Emprego (MTE). No período de janeiro a julho, a
expansão do emprego formal foi de 4,1%. Destaque-se que os dados do MTE
continuam apontando expansão mais intensa do emprego no interior do país do que
nas regiões metropolitanas.
Segundo
a Pesquisa Mensal do Emprego (PME), a taxa de desocupação da População
Economicamente Ativa (PEA), medida pelo IBGE nas seis principais regiões
metropolitanas do país, recuou pelo terceiro mês consecutivo em julho,
situando-se em 11,2%, após o pico de 13,1% em abril. O número de pessoas
ocupadas aumentou 0,9% em julho e 2,6% no ano, até julho, enquanto o número de
trabalhadores desocupados recuou 4,1% no mês. A PEA estimada para essas regiões
atingiu 21,5 milhões de pessoas, com aumento mensal de 0,3% e de 2,3% no ano,
até julho.
setor industrial, segundo os índices da CNI com ajuste sazonal, o pessoal empregado
aumentou 1% e a massa salarial real ficou praticamente estável em julho, com
ligeiro recuo de 0,1%, ambos em relação aos dados do mês anterior. No período
de janeiro a julho, em relação ao observado no mesmo período do ano anterior, a
massa salarial real cresceu 7,9% e o pessoal empregado, 1,6%.
Segundo
informações do Departamento Intersindical de Estatísticas e Estudos
Sócio-Econômicos (Dieese), no primeiro semestre de 2004 foram realizadas 262
negociações salariais em todo o país, tendo sido obtidos os melhores resultados
para os trabalhadores desde 1996. Em cerca de 47% das negociações, registrou-se
reajustes salariais em níveis superiores à variação do INPC e, em 32% das
negociações, os reajustes acompanharam o índice. Houve ainda sensível redução
na proporção de reajustes parcelados, 10% do total em 2004, ante 30% em 2003.
Crédito
e inadimplência
saldo das operações de crédito do sistema financeiro com recursos livres
cresceu 1,6% em agosto. O saldo das carteiras destinadas a pessoas jurídicas
com recursos domésticos cresceu 3,2%, e com recursos externos recuou 2,9%. Nas
operações com pessoas físicas, observou-se acréscimo de 2,6%, acumulando
variação de 24,6% em doze meses.
taxa média de juros incidente sobre as operações de crédito com recursos livres
manteve-se estável em agosto, situando-se em 43,9% a.a.. O resultado decorreu
da elevação de 1,1 p.p. na taxa média das operações com pessoas físicas, para
63,1% a.a., apesar da queda de 0,9 p.p. na taxa média das operações com pessoas
jurídicas, que se situou em 28,8% a.a..
relação à inadimplência no comércio, a taxa líquida calculada pela ACSP subiu
para 3,9% em agosto, após ter atingido 3,3% em julho, o nível mais baixo do
ano. Na média do ano, até agosto, observou-se recuo de 10,9% em relação ao
patamar verificado no mesmo período de 2003. No acumulado do ano até agosto, o
número de registros cancelados e o de novos negativos elevaram-se 10,3% e 6,2%,
respectivamente. A proporção de cheques devolvidos por insuficiência de fundos,
em relação ao total de cheques compensados no país, manteve-se em 5,1% em
julho, o patamar mais baixo do ano.
Ambiente
externo
indicadores recentemente divulgados sugerem fortalecimento da atividade
econômica mundial no terceiro trimestre, após certa desaceleração no trimestre
anterior. Em julho, nos EUA, na comparação com o mês anterior, houve
crescimento das vendas no atacado, nos gastos com construção, na utilização da
capacidade instalada e, em agosto, registrou-se expansão da produção industrial
e retração das vendas no varejo. A taxa de desemprego recuou em agosto,
confirmando um quadro econômico positivo da economia americana. Na Alemanha, a
produção industrial e as encomendas à indústria manufatureira aumentaram em
julho, após recuos no mês anterior. No Japão, o gasto com bens de capital pelas
indústrias aumentou no segundo trimestre, enquanto na China, a despeito das
medidas de contenção do crescimento, a produção industrial elevou-se novamente
em agosto.
Relativamente
ao comércio internacional, há sinais de crescimento significativo. No Japão, as
exportações aumentaram 14,8% em julho, a segunda maior taxa desde 1985,
reforçando a expansão do superávit comercial para US$42,7 bilhões no ano, até
julho, ante US$38,1 bilhões no mesmo período de 2003. Na Alemanha, também foi
registrado incremento das exportações em julho. Na China, em agosto, o comércio
exterior mostrou superávit pelo quarto mês consecutivo, cerca de 40% superior
ao do mesmo mês do ano anterior. Nos EUA, o déficit comercial reduziu-se em
julho, para US$50,2 bilhões, enquanto no Reino Unido, ao contrário, o déficit
na balança de bens e serviços ampliou-se no mesmo mês.
relação às expectativas empresariais, houve recuo generalizado nas principais
economias em agosto mas, nos EUA, em particular, os patamares continuam
elevados, refletindo expansão da economia. Quanto à confiança dos consumidores,
o comportamento continuou diferenciado, com expansão no Japão, recuo nos EUA e
estabilização na Área do Euro.
índices de preços ao consumidor, de uma maneira geral, apresentaram recuo nas
principais economias no mês de julho, diminuindo os riscos de aceleração
inflacionária. Nos EUA, na Área do Euro e no Reino Unido, os respectivos
índices de preços ao consumidor indicaram variação negativa em julho, enquanto
na China, apesar da elevação da variação mensal em agosto, a variação acumulada
em doze meses permaneceu no mesmo patamar, 5,3%. Quanto aos preços no atacado,
nos EUA, houve recuo em agosto, refletindo retração nos preços da gasolina,
alimentação e automóveis. O núcleo do índice, que exclui preços da energia e
dos alimentos, recuou 0,1%, situando-se em território negativo pela primeira
vez em seis meses. Já na China, houve em agosto aumento na inflação no atacado.
Banco da Inglaterra optou em setembro por manter inalterada a sua taxa de
juros, em 4,75% a.a. Nos EUA, na reunião de agosto, o Federal Reserve elevou em
25 p.b. a taxa dos
fed funds
, para
1,5% a.a.
mercados financeiros internacionais, observou-se redução da volatilidade e
valorização dos ativos de mercados emergentes, ante o quadro de crescimento
controlado que reforça as expectativas de elevação gradual das taxas de juros
nos Estados Unidos. No mercado de
commodities
observou-se ligeira retração nas cotações dos produtos agrícolas, que ainda
permaneceram em patamar elevado, e nova elevação dos preços dos metais. O
petróleo registrou queda de preços nas últimas semanas, mas o mercado
permaneceu volátil e sem tendência definida, ainda representando um risco à estabilidade
de preços e ao crescimento econômico mundial.
Comércio
exterior e alguns resultados do balanço de pagamentos
balança comercial registrou superávit de US$3,4 bilhões em agosto, enquanto a
corrente de comércio atingiu US$14,7 bilhões. As exportações cresceram 35% e as
importações, 43,9%, comparativamente às médias diárias verificadas no mesmo mês
de 2003. Em setembro, até a segunda semana (7 dias úteis), o comércio exterior
brasileiro continuou em ascensão: o saldo comercial totalizou US$1,2 bilhão,
enquanto as exportações cresceram 30,6% e as importações,
24,6%,comparativamente às médias observadas em setembro de 2003.
agosto, as exportações totalizaram US$9,1 bilhões. Os embarques de produtos
básicos, manufaturados e semimanufaturados apresentaram recordes históricos
para o mês de agosto. As importações atingiram US$5,6 bilhões, o maior valor
para o ano, confirmando a tendência observada a partir do último quadrimestre
de 2003. Todas as categorias de produtos importados registraram crescimento, na
comparação com os valores de agosto de 2003.
transações correntes do balanço de pagamentos registraram superávit de US$1,8
bilhão em agosto, acumulando resultado positivo de US$8 bilhões no ano. No
acumulado do ano até agosto, a balança comercial apresentou superávit de US$22
bilhões e as transferências unilaterais correntes, resultado positivo de US$2,2
bilhões, enquanto a conta de serviços e rendas registrou déficit de US$16,1
bilhões. Em agosto, o ingresso líquido de investimentos estrangeiros diretos
somou US$6,1 bilhões, acumulando US$11,7 bilhões no ano. Ainda no acumulado do
ano, as taxas de rolagem de empréstimos diretos e de títulos privados atingiram
109% e 50%, respectivamente. Ao final de agosto, as reservas, no conceito de
liquidez internacional, situaram-se em US$49,6 bilhões, e as reservas líquidas
ajustadas, constantes do acordo com o Fundo Monetário Internacional (FMI), em
US$22,6 bilhões.
Mercado
monetário e operações de mercado aberto
período posterior à reunião do Copom de agosto, as taxas de juros futuros
apresentaram elevação para prazos de até dois anos, e pequena redução para
prazos mais longos. O principal condicionante desse movimento foi a percepção
dos agentes econômicos quanto ao tom de maior austeridade na política monetária
transmitido pelas Notas da reunião de agosto do Copom. Entre os dias 18 de
agosto e 15 de setembro, as taxas de juros de três meses, de seis meses e de um
ano aumentaram em 0,47 p.p, 0,28 p.p e 0,17 p.p., respectivamente, enquanto que
as de dois e de três anos recuaram em 0,01 p.p. e 0,17 p.p. A taxa real de
juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de
inflação para os próximos doze meses, subiu de 10,6% para 10,9%.
virtude da fraca demanda por proteção cambial, o Banco Central não realizou
leilão para a rolagem de US$1,1 bilhão em títulos e
swaps
cambiais com vencimento em 16 de setembro. Dessa forma, o
resgate líquido de instrumentos cambiais acumulado em 2004, incluídos os
vencimentos de juros, chegará a US$24,6 bilhões ao final de setembro.
Tesouro Nacional promoveu quatro leilões de venda e um de compra de LTN,
totalizando uma colocação líquida de R$9,3 bilhões. Foram efetuados também
quatro leilões de venda de LFT com vencimento em 2005, 2006 e 2007, no montante
de R$13,2 bilhões. Realizaram-se, ainda, um leilão de compra e outro de venda,
tanto para NTN-C quanto para NTN-B, com vendas líquidas de R$493 milhões, sendo
R$155 milhões liquidados em moeda corrente e o restante contra a entrega de
outros títulos do Tesouro Nacional. A expectativa de elevação dos juros reais
ocasionou o aumentou dos cupons das NTN-C. No leilão do dia 30 de agosto, a
taxa do título com vencimento em 2008 aumentou para 8,60%, ante 7,75% no mês
anterior.
suas intervenções no mercado aberto, o Banco Central manteve suas operações
compromissadas semanais pós-fixadas, com prazo de duas semanas, e prefixadas,
com prazo de três meses, bem como suas operações diárias de nivelamento da
liquidez bancária, com prazo de dois dias úteis. Além disso, atuou em outras
quinze ocasiões, tomando recursos por meio de operações compromissadas, em
quatorze delas com prazo de um dia útil e em uma com prazo de três dias úteis.
A manutenção da prática de intervenções freqüentes no
overnight
permitiu nova redução do diferencial entre a taxa Selic e
sua meta, que passou de 0,13 p.p. em 18 de agosto para 0,03 p.p. em 15 de
setembro. No período, o excesso de liquidez bancária esterilizado pelas
operações com prazo inferior a 30 dias caiu para a média de R$31,6 bilhões, e,
pelas operações com prazo de três meses, subiu para a média de R$48,8 bilhões.
agosto, o estoque da dívida pública mobiliária federal interna elevou-se em
0,3%. A participação dos títulos prefixados registrou aumento, de 15,1% para
16,7%, devido à colocação líquida no mês. Já a parcela exposta à variação
cambial decresceu de 14,1% para 13,2%, em virtude do resgate líquido de
instrumentos cambiais e do efeito da apreciação do real.