BCB COPOM Ata - Reunião 155: 155ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2010-12-08

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política
monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas
internacionais
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Data:
7 e 8/12/2010
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (7/12) e do 20º
andar (8/12) do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
16h30 (7/12) e 16h55 (8/12)
Horário de término:
18h50 (7/12) e 19h40
(8/12)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos
Meirelles – Presidente
Aldo Luiz Mendes
Alexandre
Antonio Tombini
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio
Gustavo Matos do Vale
Carlos
Hamilton Vasconcelos Araújo
Awazu Pereira da Silva
Chefes de Departamento (presentes no dia 7)
Adriana Soares Sales
– Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 8)
Altamir Lopes –
Departamento Econômico
Daso Maranhão Coimbra
– Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
João Henrique de
Paula Freitas Simão – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Márcio Barreira de
Ayrosa Moreira – Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no dia 7)
Alexandre Pundek Rocha
– Assessor da Diretoria
André Minella –
Consultor do Departamento de Estudos e Pesquisas
Emanuel Di Stefano
Bezerra Freire – Consultor da Diretoria
Francisco Leopoldo
Carvalho de Mendonça Filho – Assessor de Imprensa
Katherine Hennings –
Consultora da Diretoria
Wagner Piazza
Gaglianone – Assessor do Departamento de Estudos e Pesquisas
Os membros do Copom
analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução recente da
economia
Após registrar altas de 0,45% em setembro e de 0,75% em
outubro, a inflação medida pela variação mensal do Índice Nacional de Preços ao
Consumidor Amplo (IPCA) aumentou novamente em novembro, para 0,83%. Com isso, a
inflação acumulada nos onze primeiros meses de 2010 foi de 5,25%, 1,32 pontos
percentuais (p.p.) acima da observada em igual período de 2009. O aumento da
inflação em 2010 reflete o comportamento dos preços livres, que aumentaram 6,26%
até novembro, e contribuíram com 4,4 p.p. do acumulado de 5,25% registrados no
ano. De fato, os preços administrados desaceleraram em relação ao ano anterior
e acumulam alta de 2,86% até novembro, ante 4,21% em igual período de 2009, com
contribuição de apenas 0,8 p.p. para a inflação acumulada até novembro de 2010.
Especificamente sobre os preços livres, cabe destacar que a variação dos preços
dos bens comercializáveis alcançou 5,87% no acumulado do ano até novembro,
e a dos preços não comercializáveis, 6,61%. A
variação dos preços dos serviços, cuja dinâmica tende a exibir maior persistência
do que a dos preços dos bens, mostra certa estabilidade, e atingiu 6,99% no
acumulado do ano até novembro. Em grande parte, a aceleração dos preços em setembro,
outubro, e novembro se deveu à alta de preços no grupo alimentação e bebidas.
Os desvios na trajetória dos preços dos alimentos
continuam desempenhando papel relevante no comportamento da inflação plena de
2010. De fato, no primeiro quadrimestre o IPCA registrou alta pronunciada,
quando alimentos e bebidas variaram 5,19%, enquanto no segundo quadrimestre, houve
relativa estabilidade, quando alimentos e bebidas recuaram 1,61%. A inflação
mensal registrou altas consecutivas nos três primeiros meses do último
quadrimestre, sendo que alimentos e bebidas variaram 5,28%. Note-se que a
variação em doze meses dos preços da alimentação no domicílio passou de 6,67%,
em abril de 2010, para 2,29%, em agosto, e tornou a subir para 9,39% em
novembro; ao mesmo tempo, a do IPCA se posicionou em 5,26%, 4,49%, e 5,64%,
respectivamente. A elevação recente nos preços dos alimentos vem refletindo, em
parte, choques de oferta, domésticos e externos, potencializados pelo ambiente
de elevada liquidez nos mercados financeiros internacionais.
Em linha com a evolução da inflação plena, as três
principais medidas de inflação subjacente calculadas pelo Banco Central
apresentaram elevação entre setembro e novembro. O núcleo do IPCA por médias
aparadas com suavização elevou-se de 0,43% em setembro para 0,55% em outubro e
0,56% em novembro. No mesmo período, o núcleo por dupla ponderação elevou-se de
0,39% para 0,58% e 0,62%, e o núcleo por exclusão elevou-se de 0,37% para 0,44%
e 0,52%. No acumulado em doze meses, as taxas de variação se posicionaram em
novembro em 5,30%, 5,52% e 5,32% para o núcleo por exclusão, por médias
aparadas com suavização e por dupla ponderação, respectivamente. O índice de
difusão do IPCA, que já havia atingido 62,5% em setembro, avançou novamente
para 64,8% em outubro e para 67,2% em novembro.
A inflação medida pela variação mensal do Índice Geral
de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) registrou 1,03% em outubro, valor
próximo ao observado em setembro (1,10%). No ano, a inflação acumulada de
janeiro a outubro atingiu 9,16%, valor superior ao registrado no mesmo período
de 2009 (-1,40%). No acumulado do ano até outubro, a inflação medida pelo seu
principal componente, o Índice de Preços ao Produtor Amplo – Disponibilidade
Interna (IPA-DI) alcançou 11,40%, refletindo a inflação de 9,07% medida pelo
IPA industrial e de 18,78% medida pelo IPA agrícola. A variação do IPA-DI em
2010 é, portanto, superior ao valor registrado no mesmo período de 2009 (-3,77%).
Já a inflação medida pelo Índice de Preços ao Consumidor – Disponibilidade
Interna (IPC-DI), outro componente do IGP-DI, registrou alta de 4,43% no
acumulado do ano até outubro, superior aos 3,41% registrados no mesmo período
de 2009. Sob esse mesmo critério, a inflação medida pelo Índice Nacional de
Custo da Construção (INCC), componente de menor peso do IGP-DI, variou 6,66%,
também superior ao registrado no mesmo período de 2009 (2,85%). Conforme
destacado em Notas de reuniões anteriores, o Copom avalia que os efeitos do
comportamento dos preços no atacado sobre os preços ao consumidor dependerão,
entre outros fatores, das condições atuais e prospectivas da demanda, da
exposição de cada setor à competição externa e interna, e das expectativas dos
formadores de preços em relação à trajetória futura da inflação.
O Índice de Atividade Econômica do Banco Central
(IBC-Br) incorpora estimativa para a produção mensal dos três setores da
economia, bem como para os impostos sobre produto e, portanto, constitui
importante indicador coincidente da atividade econômica. Após apresentar taxas
de crescimento positivas em todos os meses de janeiro de 2009 até abril de
2010, o IBC-Br, que vinha se mostrando estável, com crescimento de 0,2% entre
maio e agosto deste ano, voltou a apresentar crescimento (0,7% em setembro),
indicando que o período de arrefecimento mais intenso da atividade se esgotou.
Após recuo acentuado em decorrência da crise de
2008/2009, a atividade industrial se recuperou, mas tem mostrado certa
acomodação em níveis similares aos observados no pré‑crise. Com base na
série geral dessazonalizada pelo Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatística (IBGE), a produção industrial registrou crescimento de 0,4% no mês
de outubro, e de 0,1% em setembro, na comparação mensal. A taxa de crescimento
da média móvel trimestral atingiu 0,1% no período de julho a outubro, próxima à
registrada no período de junho a setembro (0,2%). Na comparação com o mesmo mês
do ano anterior, a produção aumentou em outubro e em setembro à taxa de 2,1% e de
6,6%, respectivamente. No acumulado em doze meses, a produção industrial
mostrou expansão com aceleração pela sétima vez consecutiva, de 11,8% em outubro,
ante 11,2% em setembro. Na comparação com dezembro de 2008, mês de menor
medição da produção industrial durante a crise de 2008/2009, a recuperação até outubro
foi de 24,5%. Essa recuperação tem sido amparada, parcialmente, pelo
crescimento do financiamento da atividade industrial por parte de instituições
financeiras públicas.
Entre as categorias de uso da indústria, segundo dados
dessazonalizados pelo IBGE, a maior contribuição em outubro, em relação ao mês
anterior, refere-se à variação de 2,8% na produção de bens de consumo duráveis.
Já as variações nos setores de bens de consumo semiduráveis e não duráveis, de
bens intermediários, e de bens de capital foram negativas, de -0,1%, -0,1%, e
de -0,2%, respectivamente. Considerando a média móvel trimestral para outubro,
apenas na categoria bens de consumo houve crescimento, de 0,2% (0,6% no setor
de duráveis e 0,2% no setor de semiduráveis e não duráveis). Na categoria bens
de capital houve redução de 0,9%, e de 0,5% para bens intermediários. Vale
ressaltar que, apesar de o indicador para a atividade na indústria de bens de
capital haver apresentado redução na margem, o crescimento no acumulado do ano
até outubro alcança 24,0%, na comparação com o mesmo período do ano anterior,
maior expansão entre as categorias de uso. Isso evidencia a robustez do investimento
em bens de capital, fator relevante na retomada econômica do período pós-crise.
taxa de desemprego nas seis regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa
Mensal de Emprego (PME), sem ajuste sazonal, passou de 6,2%, em setembro de
2010, para 6,1%, em outubro de 2010, inferior aos 7,5% registrados em outubro de
2009. Após atingir 9,0% em março de 2009, a taxa observada não apenas recuou
significativamente até outubro, mas atingiu o mínimo histórico da série
iniciada em março de 2002, de 6,1%. Também na série dessazonalizada, a taxa de
outubro atingiu novo mínimo histórico, de 6,3%. O emprego, medido pelo número
de ocupados nas regiões metropolitanas, na comparação com os mesmos meses do
ano anterior, apresentou elevação de 3,5% em setembro e de 3,9% em outubro de
2010. Dados divulgados pelo Ministério do Trabalho e Emprego (MTE) continuam
indicando crescimento no setor formal, embora o número de outubro não sugira
aceleração. Em outubro foram criados 204,8 mil postos de trabalho, ante 231,0
mil registrados em outubro de 2009. No acumulado do ano, foram criados 2,41
milhões de postos, expansão de 107% em relação ao mesmo período de 2009, representando
o maior saldo acumulado de janeiro a outubro desde a criação da série. O setor
que mais contribuiu para a geração de empregos em outubro e no acumulado de
2010 foi o de serviços (42% do saldo gerado no mês e 36% do saldo gerado no
ano). Também o rendimento médio real habitual observado em outubro foi o maior
da série histórica, tendo registrado alta de 0,3% ante o mês anterior; e de
6,5% ante outubro de 2009. Como consequência, a expansão da massa salarial real,
considerando o rendimento principal, atingiu 10,7% em outubro, na comparação
com mesmo mês de 2009, e permanece como fator-chave para a sustentação do
crescimento da demanda doméstica.
De acordo com dados da pesquisa mensal de comércio
divulgada pelo IBGE, o volume de vendas do comércio ampliado cresceu 5,9% em
setembro, 14,0% em agosto, e 12,6% em julho, na comparação com os mesmos meses
do ano anterior. Na série com ajuste sazonal, a variação mensal no volume de
vendas apresentou recuo de 0,9% em setembro, após ter crescido nos quatro meses anteriores. Assim, a média do volume de vendas no
terceiro trimestre aumentou 3,5% em relação à do segundo. Dos dez segmentos
pesquisados, quatro tiveram variações mensais positivas em setembro. O destaque
de maior variação (5,6%) ocorreu no segmento equipamentos e materiais para escritório. Nos próximos meses, a
trajetória do comércio deve continuar a ser beneficiada pelas transferências
governamentais, pelo crescimento da massa salarial real, pela expansão do
crédito, e pela confiança dos consumidores.
volume de vendas no comércio ampliado apresentou crescimento positivo em todos
os meses do segundo quadrimestre de 2010, acumulando alta de 4,8%. Por outro
lado, no mesmo período, a atividade registrou redução de 0,9% de acordo com o
índice da produção industrial, e certa estabilidade, de acordo com o IBC-Br.
Dessa forma, a acomodação da atividade industrial não teve correspondência no
comércio, cujo dinamismo reflete tanto a evolução na importação de bens de
consumo não duráveis, com alta de 8,1% no
quantum
importado entre
o segundo e primeiro quadrimestre (dados dessazonalizados pelo Banco Central),
quanto a evolução dos estoques de produtos finais, que, ao longo dos 6
primeiros meses do ano ficaram abaixo do planejado pelas empresas, de acordo
com a sondagem industrial da Confederação Nacional da Indústria (CNI).
O Nível de Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) na
indústria de transformação, calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, situou-se em
86,1% em novembro, ante 86,4% em outubro, valores próximos aos níveis
verificados antes da crise de 2008/2009. Com o ajuste sazonal, calculado pela
FGV, atingiu 84,5% em novembro, ante 85,2% em outubro. Entre as quatro
categorias de uso, apenas as indústrias do setor de intermediários registraram
redução, de 0,5 p.p., na comparação com o mês anterior, atingindo o nível de 86,0%.
Por outro lado, o nível de utilização para as indústrias do setor de bens de
capital apresentou alta de 1,2 p.p., alcançando 84,8%. Nos setores de materiais de construção
e de bens de consumo não houve variação mensal em novembro. Segundo os dados da
CNI, dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci de outubro se manteve estável
em 82,2%, ante 82,1% em setembro e 82,2% em agosto. As taxas de utilização da
capacidade instalada, embora em patamares elevados, mostram ligeiro recuo. A reduzida
margem de ociosidade é resultado da expansão recente da atividade econômica,
ainda não compensada totalmente pela maturação dos investimentos. Note-se que a
absorção de bens de capital apresentou queda de 5,8% em outubro, com relação ao
mês anterior, mas crescimento de 9,6% em relação a outubro de 2009. Na
comparação do acumulado do ano até outubro, o aumento é de 29,4%, evidenciando desaceleração
da absorção de bens de capital. A
produção de insumos para a construção civil registrou elevação em outubro, de 0,8%,
em relação ao mês anterior, e de 5,2% em relação ao mesmo período de 2009. Na
comparação do acumulado em doze meses, a expansão foi de 12,2%. Conforme
assinalado em Notas anteriores das reuniões do Copom, a trajetória da inflação
mantém estreita relação com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no
tocante à ampliação da oferta de bens e de serviços para o adequado atendimento
da demanda.
O saldo da balança comercial acumulado em doze meses
totalizou US$17,1 bilhões em novembro, valor US$8,3 bilhões inferior ao
observado no mesmo período de 2009. Esse resultado adveio de US$195,5 bilhões
em exportações e de US$178,4 bilhões em importações, o que representa variações
de 28,3% e 40,5%, respectivamente, em relação a novembro de 2009. De fato, o
maior dinamismo da demanda doméstica ante à externa é relevante para a redução verificada
no superávit comercial. O comportamento das remessas de lucros e dividendos,
que também reflete o diferencial de crescimento entre a economia brasileira e a
de outros países, vem contribuindo para elevar o déficit em conta corrente. O déficit
acumulado em doze meses aumentou de US$47,3 bilhões, em setembro, para US$48,0
bilhões em outubro, equivalente a 2,4% do PIB. Por sua vez, os investimentos
estrangeiros diretos totalizaram US$36,1 bilhões em doze meses até outubro, o
equivalente a 1,8% do PIB, resultando em necessidade de financiamento externo
de 0,6% do PIB.
A recuperação da economia global
continua sendo liderada por um grupo de países emergentes, cujo ritmo de
expansão, em grande parte, ancora-se no crescimento da demanda doméstica e, em
casos específicos, no setor exportador. A recuperação econômica também
continuou nos Estados Unidos (EUA) e na Europa, embora de forma mais gradual do
que anteriormente antecipado. A Zona do Euro, em particular, vive situações
distintas, pois persistem dúvidas quanto à solvência de algumas economias
periféricas, ao mesmo tempo em que o ritmo da expansão continua bastante forte
na Alemanha. Em novembro, o índice de confiança dos empresários atingiu o maior
nível registrado desde a unificação daquele país. Já a Irlanda concluiu
negociações para um pacote de assistência financeira da Comunidade Europeia, do
Fundo Monetário Internacional (FMI), e de fontes bilaterais, totalizando 85
bilhões de euros. Quanto às taxas de inflação, elas têm permanecido em níveis
bastante reduzidos nos países do G3 (Estados Unidos, Zona do Euro e Japão), a
despeito das ações de política econômica de caráter fortemente expansionista,
tanto no lado fiscal como no lado monetário. Em novo esforço neste sentido, os
Estados Unidos anunciaram a expansão do programa de afrouxamento monetário em
US$600 bilhões e cresce a possibilidade de que ocorra a prorrogação de
estímulos de cunho fiscal. Entre mercados emergentes, destaca-se que o banco
central chinês elevou por duas vezes o requerimento de depósitos compulsórios
por parte dos bancos desde a última reunião do Copom. Houve também aperto da
política monetária no Chile, na Coreia do Sul, na Hungria e na Índia, e nova
redução na África do Sul.
Os preços do petróleo, nos mercados a vista e futuro,
mantiveram-se próximos a US$80. A baixa previsibilidade da retomada assimétrica
da economia global, a dependência do crescimento da oferta ao ritmo de
maturação de projetos de investimentos arriscados, e a complexidade geopolítica
do setor adicionam incerteza às previsões dos preços do petróleo.O cenário central de trabalho adotado pelo Copom prevê
preços domésticos da gasolina inalterados em 2011. Cumpre destacar, entretanto,
que, independente do comportamento do preço local da gasolina, variações no
preço do petróleo podem ser transmitidas para a economia doméstica, por
exemplo, via setor petroquímico, ou pelo canal de expectativas. Em relação aos
preços das demais
commodities
nota-se que o índice de preços baseado em 22
commodities,
divulgado pela
Commodity
Research Bureau
(CRB), tem variado, nas últimas semanas, em torno de níveis
recordes. Um fator que parece contribuir para as acentuadas elevações é o
rebalanceamento da demanda global dos países desenvolvidos para os países
emergentes, onde o consumo tende a ser mais intensivo em
commodities
. Note-se ainda que, no passado recente, o movimento dos
preços das
commodities
parece ter
sido fortemente influenciado pela ampla liquidez global. Nas últimas semanas,
no entanto, houve certo arrefecimento nas pressões altistas, especialmente para
commodities
agrícolas. A alta
volatilidade observada nos preços desses produtos decorre de contexto em que os
mercados financeiros se ajustam às novas expectativas de crescimento da demanda
e à considerável volatilidade nos mercados de câmbio.
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informações disponível. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
projeção para o reajuste no preço da gasolina, para o acumulado de 2010, elevou-se
de 0% considerado na reunião do Copom de outubro para 1,6%, e a projeção para o
reajuste no preço do gás de bujão elevou-se de 0% para 1,7%, para o mesmo
período. Para 2011, projeta-se variação nula nos preços da gasolina e do gás de
bujão;
tocante às projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de
eletricidade, para o acumulado em 2010, a primeira reduziu-se para 0,4% ante
0,8% considerado na reunião de outubro; e a segunda passou de 3,6% para 2,8%.
Para 2011, as projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de
eletricidade são de 2,9% e 2,8%, respectivamente;
projeção de reajuste, construída item a item, para o conjunto de preços
administrados por contrato e monitorados para o acumulado de 2010, segundo o
cenário de referência, reduziu-se para 3,4%, ante 3,6% considerados na reunião
de outubro, e para 2011, a projeção reduziu-se para 4,0%, ante 4,3%. Esse
conjunto de preços, de acordo com os dados publicados pelo IBGE, correspondeu a
29,15% do total do IPCA de novembro;
projeção de reajustes para o conjunto de preços administrados por contrato e
monitorados para o acumulado de 2012, segundo o cenário de referência, é de
4,4%. Essa projeção se baseia em modelos de determinação endógena de preços
administrados, que consideram, entre outros, componentes sazonais, variações
cambiais, inflação de preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de
Preços (IGP); e
trajetória estimada para a taxa do
pré-DI de 360 dias indica
spread
sobre a taxa Selic, no cenário de referência, de 82 pontos-base (p.b.) e 12
p.b. para o quarto trimestre de 2010 e 2011, respectivamente. Para o terceiro
trimestre de 2012, o
spread
é de 65
relação à política fiscal, a hipótese de trabalho levada em conta nas projeções
é o cumprimento da meta para o superávit primário de 3,1% do PIB em 2010.
Considera-se ainda a possibilidade de que esse percentual seja reduzido em até
0,90 p.p., em virtude da implementação dos projetos vinculados ao Programa de
Aceleração do Crescimento (PAC), dos quais 0,44 p.p. corresponde à conta de
restos a pagar de 2009. Além disso, admite-se que o superávit primário
retornaria, sem ajustes, ao patamar de 3,0% do PIB em 2011 (conforme parâmetros
constantes do Projeto de Lei de Diretrizes Orçamentárias), e ao de 3,1% em 2012.
conjunto das projeções, foram incorporados os efeitos estimados dos
recolhimentos compulsórios recentemente anunciados.
Desde
a última reunião do Copom, a mediana das projeções coletadas pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação
do IPCA em 2010 se deslocou de 5,20% para 5,78%. Para 2011, a mediana das projeções
de inflação se deslocou de 4,99% para 5,20%, e para 2012 se encontra em 4,50%.
cenário de referência leva em conta as hipóteses de manutenção da taxa de
câmbio em 1,70 R$/US$ e da taxa Selic em 10,75% ao ano (a.a.) em todo o
horizonte relevante. Nesse cenário, a projeção para a inflação de 2010
elevou-se em relação ao valor considerado na reunião do Copom de outubro, e se
encontra sensivelmente acima do valor central de 4,5% para a meta fixada pelo
Conselho Monetário Nacional (CMN). No cenário de mercado, que leva em conta as
trajetórias de câmbio e de juros coletadas pela Gerin junto a analistas no
período imediatamente anterior à reunião do Copom, a projeção de inflação para
2010 também se elevou, e se encontra sensivelmente acima do valor central da
meta para a inflação. Para 2011, a projeção elevou-se no cenário de referência,
em relação ao valor considerado na reunião de outubro, e se encontra acima do
valor central da meta para a inflação, enquanto no cenário de mercado a
projeção permaneceu estável. No que se refere ao terceiro trimestre de 2012, as
projeções se elevaram em ambos os
cenários, mas se encontram ao redor do valor central da meta para a inflação.
mplementação da
política monetária
O Copom avalia que a política monetária deve contribuir
para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais
longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a inflação, orienta
suas decisões de acordo com os valores projetados para a inflação pelo Banco
Central e com base na análise de cenários alternativos para a evolução das
principais variáveis que determinam a dinâmica dos preços. O Comitê entende,
também, que riscos baixos para a inflação subjacente no curto prazo tendem a
reduzir incertezas em relação ao comportamento futuro da inflação plena,
facilitam a avaliação de cenários por parte da autoridade monetária, assim como
auxiliam no processo de coordenação de expectativas dos agentes econômicos, em
particular, dos formadores de preços. Note-se, adicionalmente, que riscos
baixos para a inflação subjacente no curto prazo tendem a potencializar os
efeitos das ações de política monetária, fazendo com que elas possam afetar de
forma mais duradoura a dinâmica da inflação plena no futuro. Embora reconheça
que outras ações de política macroeconômica podem influenciar a trajetória dos
preços, o Copom reafirma sua visão de que cabe especificamente à política
monetária manter-se especialmente vigilante para garantir que pressões
detectadas em horizontes mais curtos não se propaguem para horizontes mais
longos.
A evidência internacional, no que é ratificada pela
experiência brasileira, indica que taxas de inflação elevadas levam ao aumento
dos prêmios de risco, tanto para o financiamento privado quanto para o público,
e ao encurtamento dos horizontes de planejamento, tanto das famílias quanto das
empresas. Consequentemente, taxas de inflação elevadas reduzem os investimentos
e o potencial de crescimento da economia, além de terem efeitos regressivos
sobre a distribuição de renda. De outra forma, taxas de inflação elevadas não
trazem qualquer resultado duradouro em termos de crescimento da economia e do
emprego, mas, em contrapartida, trazem prejuízos permanentes para essas variáveis
no médio e no longo prazo. Assim, a estratégia adotada pelo Copom visa
assegurar a convergência da inflação para a trajetória de metas neste e nos
próximos anos, o que exige a pronta correção de eventuais desvios em relação à
trajetória de metas. Tal estratégia leva em conta as defasagens do mecanismo de
transmissão e é a mais indicada para lidar com a incerteza inerente ao processo
de formulação e de implementação da política monetária.
Como consequência da estabilização e da correção de
desequilíbrios, as quais determinaram mudanças estruturais importantes, o
processo de amadurecimento do regime de metas se encontra em estágio avançado,
e isso se reflete favoravelmente na dinâmica da taxa de juros neutra e na
potência da política monetária. Evidências a esse respeito são oferecidas,
entre outros, pelo cumprimento das metas para a inflação nos últimos seis anos,
ao mesmo tempo em que as taxas reais de juros recuaram. Progressos na estrutura
dos mercados financeiros, redução do prêmio de risco cambial e do
inflacionário, entre outros, parecem ter determinado redução significativa da
taxa neutra. Também contribuiu para isso a geração de superávits primários
consistentes com a manutenção de tendência decrescente para a relação entre
dívida pública e PIB. Em outra perspectiva, alguns desses desenvolvimentos,
combinados a outros, como o alargamento de prazo dos contratos, também sugerem
que o poder da política monetária no Brasil vem aumentando ao longo dos últimos
anos. Apesar da substancial incerteza que envolve o dimensionamento de
variáveis não observáveis, importa destacar que essa percepção é respaldada por
estimativas geradas pelos modelos macroeconométricos utilizados pelo Copom.
Além disso, note-se que, na avaliação de 49% dos analistas que responderam à
consulta feita pelo Banco Central, a taxa neutra no Brasil estaria em níveis
iguais ou inferiores a 6,50%. O Comitê também pondera que há evidências de que
a tração da política monetária aumentou no passado recente e, comparativamente
ao que se observava há alguns anos, atualmente pressões inflacionárias são
contidas com mais eficiência por meio de ações de política monetária.
Nos mercados internacionais, a volatilidade e a aversão
ao risco permaneceram elevadas desde a última reunião do Comitê, em parte,
alimentadas pelo aumento da liquidez global e pelas perspectivas de que esse
processo possa eventualmente se acentuar. Cresceram também as preocupações com
dívidas soberanas de países europeus e com a possibilidade de desaceleração na
China, ao mesmo tempo em que persistiram dúvidas quanto à sustentabilidade da
recuperação da economia americana. Os preços de certas
commodities
e de ativos brasileiros se mantiveram relativamente
estáveis e, de modo geral, as perspectivas para o financiamento externo da
economia brasileira seguem favoráveis. Em outra frente, a trajetória dos
índices de preços mostra elevação das pressões inflacionárias em algumas
economias relevantes, enquanto arrefeceram preocupações com a perspectiva de
deflação em outras. Nessa conjuntura, recuou a probabilidade de que se observe
alguma influência desinflacionária do ambiente externo sobre a inflação
doméstica, conquanto persista substancial incerteza sobre o comportamento de
preços de ativos e de
commodities
contexto de substancial volatilidade nos mercados financeiros internacionais.
Independentemente de como evoluírem esses aspectos da conjuntura internacional,
o Comitê reafirma sua visão de que o principal desafio da política monetária é
garantir que os resultados favoráveis obtidos nos últimos anos sejam
preservados.
A despeito de a acomodação observada nos dois últimos
trimestres haver se mostrado mais intensa do que o esperado no início deste
ano, como revelam, entre outros, dados sobre estoques e produção industrial; as
perspectivas para a evolução da atividade econômica doméstica continuam
favoráveis. Essa avaliação é sustentada, entre outros, pelos sinais de que a
expansão da oferta de crédito tende a persistir, embora em ritmo mais moderado,
tanto para pessoas físicas quanto para pessoas jurídicas, e pelo fato de a
confiança de consumidores e de empresários se encontrar em níveis
historicamente elevados, a despeito de alguma acomodação na margem. O Copom
pondera, adicionalmente, que o dinamismo da atividade doméstica continuará a
ser favorecido pelo vigor do mercado de trabalho, apesar do arrefecimento da
geração de postos em segmentos específicos.
O Copom ressalta, mais uma vez, que há defasagens entre
a implementação da política monetária e seus efeitos tanto sobre o nível de
atividade como sobre o da inflação. Dessa forma, a análise de decisões
alternativas de política monetária deve se concentrar, necessariamente, no
cenário prospectivo para a inflação e nos riscos a ele associados, em vez de
privilegiar valores correntes e passados para essa variável. Desde a penúltima
reunião, a inflação foi forte e negativamente influenciada pela dinâmica dos
preços de alimentos, que, em parte, repercutiu choques de oferta domésticos e
externos. Esses desenvolvimentos tendem a ser transmitidos ao cenário
prospectivo, entre outros mecanismos, via inércia, como, de resto, apontam as
projeções de inflação com as quais o Banco Central trabalha. Cumpre também
destacar a persistência do descompasso entre as taxas de crescimento da oferta
e da demanda. Nesse contexto, o Comitê identifica riscos à concretização de um
cenário em que a inflação convirja tempestivamente para o valor central da
meta.
O Copom avalia, por outro lado, que os efeitos do
processo de ajuste da taxa básica de juros, interrompido em julho de 2010,
ainda não foram integralmente transmitidos à dinâmica dos preços e, ao mesmo
tempo, reafirma que seu cenário central está condicionado à materialização das
trajetórias com as quais trabalha para variáveis fiscais e parafiscais. O
cenário base também incorpora moderação no ritmo de expansão do crédito.
Especificamente neste último caso, prevalece a visão de que, desde a última
reunião, houve substancial aumento na probabilidade de concretização dessa
hipótese de trabalho, haja vista a introdução de iniciativas macroprudenciais.
O Comitê ressalta que há certa equivalência entre ações
macroprudenciais e ações convencionais de política monetária e que a
importância desse vínculo tende a crescer com o aprofundamento do mercado de
crédito, fenômeno este observado no Brasil nos últimos anos. Entretanto, não há
respaldo para que esses dois conjuntos de instrumentos sejam vistos como
substitutos perfeitos, pois divergem, entre outros aspectos, no alcance e nos
mecanismos de transmissão. As ações macroprudenciais recentemente anunciadas se
inserem em um processo abrangente, que inclui entre seus objetivos, a reversão
de estímulos introduzidos para contrabalançar os efeitos sobre a economia
brasileira da crise de 2008/2009. Junto a outras, constituem sequência de
iniciativas que visa adequar as condições financeiras domésticas ao ambiente
pós-crise, caracterizado por intenso contraste entre os cenários prospectivos
para os principais blocos econômicos. A esse respeito, ao compartilhar a visão
de que a atitude dos bancos em relação à tomada de riscos é um dos canais de
transmissão da política monetária, o Copom entende que, a depender das circunstâncias,
ações macroprudenciais podem preceder ações convencionais de política monetária.
A intensidade e a frequência dos choques a que têm sido
submetidas tanto a economia global quanto a brasileira nos últimos anos impõem
desafios adicionais à análise do cenário prospectivo. O Comitê reconhece um
ambiente econômico em que prevalece nível de incerteza acima do usual, no qual
os riscos para a consolidação de um cenário inflacionário benigno se
circunscrevem essencialmente ao âmbito interno. Por exemplo, os derivados da
expansão da demanda doméstica, em contexto de estreita margem de ociosidade dos
fatores de produção, embora, no passado recente, observe-se ligeiro declínio na
taxa de ocupação da capacidade instalada e certa moderação no dinamismo do
mercado de trabalho ex‑administração pública.
Em suma, desde a última reunião, no âmbito externo, injeções
extraordinárias de liquidez e seus reflexos de certa forma imediatos e
generalizados sobre preços de ativos, em especial
commodities
, apontam menor probabilidade de reversão do ainda lento
processo de recuperação em que se encontram as economias do G3. Por outro lado,
revelam influência ambígua do cenário internacional sobre o comportamento da
inflação doméstica. No âmbito interno, os efeitos do ajuste na taxa Selic ainda
não foram inteiramente incorporados à dinâmica dos preços. Adicionalmente, medidas
macroprudencias recentemente anunciadas, um instrumento rápido e potente para
conter pressões localizadas de demanda, ainda terão seus efeitos incorporados à
dinâmica dos preços. Mesmo assim, desde a última reunião, teve seguimento a
materialização de riscos de curto prazo com os quais o Copom trabalhava naquela
oportunidade, mas isso ocorreu em magnitude superior a que se antecipava.
Embora as incertezas que cercam o cenário global e, em menor escala, o
doméstico, não permitam identificar com clareza o grau de perenidade das
pressões recentes, o balanço de riscos atual se mostra menos favorável à
concretização de um cenário benigno, no qual a inflação seguiria consistente
com a trajetória de metas.
Nesse contexto, avaliando a conjuntura macroeconômica e
as perspectivas para a inflação, o Copom decidiu, por unanimidade, manter a
taxa Selic em 10,75% a.a., sem viés. Diante de um cenário prospectivo menos
favorável do que o observado na última reunião, mas tendo em vista que, devido
às condições de crédito e liquidez, o Banco Central introduziu recentemente
medidas macroprudenciais, prevaleceu o entendimento entre os membros do Comitê
de que será necessário tempo adicional para melhor aferir os efeitos dessas
iniciativas sobre as condições monetárias. Nesse sentido, o Comitê entendeu não
ser oportuno reavaliar a estratégia de política monetária nesta reunião e irá
acompanhar atentamente a evolução do cenário macroeconômico até sua próxima
reunião, para então definir os próximos passos na sua estratégia de política
monetária.
A demanda doméstica se apresenta robusta, em grande
parte devido aos efeitos de fatores de estímulo, como o crescimento da renda e
a expansão do crédito. Além disso, embora tendam a arrefecer, impulsos fiscais
e creditícios foram aplicados na economia nos últimos trimestres, e ainda
deverão contribuir para a consolidação da expansão da atividade e,
consequentemente, para que o nível de ociosidade dos fatores se mantenha em
patamares baixos. Aos efeitos desses estímulos, entretanto, contrapõem-se os
efeitos da reversão de parcela substancial das iniciativas tomadas durante a
recente crise financeira de 2008/2009, os das perspectivas pouco favoráveis
para a economia global e, especialmente, das recentes iniciativas de caráter
macroprudencial. Esses elementos são parte importante do contexto no qual
decisões futuras de política monetária serão tomadas, com vista a assegurar a
convergência tempestiva da inflação para a trajetória de metas.
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê voltará
a se reunir em 18 de janeiro de 2011, para as apresentações técnicas, e no dia
seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo
Comunicado nº 20.223, de 15 de outubro de 2010.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
O IPCA variou 0,83% em novembro, mostrando aceleração do
índice relativamente ao resutado de outubro, 0,75%, mas arrefecimento ante o
resultado do IPCA-15 em novembro, 0,86%. No ano, o índice apresentou elevação
de 5,25% e, no período de doze meses, de 5,64%. Os preços livres aumentaram
1,04% no mês, ante 0,94% em outubro, como resultado da elevação de 1,53% nos
preços dos produtos comercializáveis e de 0,60% nos não-comercializáveis. Os
preços monitorados variaram 0,33%, comparativamente a 0,30% em outubro. O
índice de difusão situou-se em 67,19% em novembro, alcançando média de 61,08%
em 2010.
As taxas mensais e acumuladas em doze meses dos núcleos
de inflação do IPCA aceleraram em novembro. O núcleo calculado pelo critério de
médias aparadas com suavização variou 0,56%, ante 0,55% no mês anterior,
acumulando alta de 5,52% no período de doze meses, ante 5,35% em outubro. O
núcleo por exclusão, que exclui dez itens de alimentação no domicílio e os
itens relativos a combustíveis de veículos, subiu 0,52% em novembro, ante 0,44%
em outubro, acumulando 5,30% em doze meses, ante 5,15% no mês anterior. O
núcleo de dupla ponderação variou 0,62% em novembro, ante 0,58% em outubro,
acumulando variação de 5,32% em doze meses, ante 5,09% no mês anterior.
O IGP-M variou 1,45% em novembro, acumulando altas de
10,56% no ano e de 10,27% em doze meses. No mês, houve aceleração nos três
componentes do índice. O IPA cresceu 1,84%, ante 1,30% em outubro, sobretudo
pela variação mais elevada dos itens bovinos, e carnes, produtos de carnes e
pescados, com contribuição conjunta de 0,79 p.p. para o resultado. No período
de doze meses encerrado em novembro, o IPA cresceu 12,62%, aumento decorrente
da variação de 22,05% nos preços de produtos agropecuários e de 9,59% nos
relativos a produtos industriais. O IPC aumentou 0,81% em novembro, ante 0,56%
em outubro, com aceleração em quatro dos sete grupos pesquisados, em especial
alimentação. No acumulado do ano, até outubro, e, em doze meses, o IPC
apresentou variações de 5,13% e 5,34%, respectivamente. O INCC cresceu 0,36% em
novembro, ante 0,15% em outubro, com elevação de 6,95% no ano e de 7,16% em
doze meses.
Atividade econômica
O IBC-Br cresceu 0,7% em setembro, após cinco meses de
relativa estabilidade, segundo dados isentos de sazonalidade. No trimestre
terminado em setembro, o IBC-Br apresentou alta de 0,3%, ante o finalizado em
junho. Pela série observada, o IBC-Br acumulou alta de 8,9% no ano e de 8% em
12 meses.
Após quatro meses consecutivos de expansão na margem, as
vendas do comércio ampliado registraram recuo de 0,9% em setembro,
comparativamente ao mês anterior, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa
Mensal do Comércio (PMC), do IBGE. O comércio varejista, entretanto, seguiu
crescendo no período, com alta pelo quinto mês consecutivo, de 0,4%. Por
atividade do comércio, registrou-se aumento em quatro dos dez segmentos
pesquisados, comparativamente ao mês anterior, segundo a série com ajuste
sazonal, com destaque para as elevações de 5,6% em equipamentos e materiais
para escritório e de 2,8% em outros artigos de uso pessoal e doméstico. Entre
os segmentos com queda nas vendas, enfatize-se a retração de 1,2% em artigos
farmacêuticos e médicos e de 0,8% em veículos e motos, partes e peças. A média
das vendas do comércio ampliado realizadas no terceiro trimestre apresentou
expansão de 3,5% relativamente ao segundo trimestre.
Em relação a setembro de 2009, as vendas do comércio
ampliado cresceram 5,9%, totalizando expansões de 11,4% no ano e 12% nos
últimos doze meses. A análise por segmento evidenciou recuo nas vendas somente
no segmento de veículos e motos, partes e peças, relativamente a setembro do
ano anterior, de 4%. Entre as atividades com expansão, destacaram-se as vendas
relativas a equipamentos e materiais para escritório, 28,5%; material de
construção, 16,8%; e outros artigos de uso pessoal e doméstico, 15,8%. No
acumulado no ano, foram registradas maiores vendas em todas as atividades
consideradas pela pesquisa, em especial, nas relativas a equipamentos e
materiais para escritórios, 25,3%; móveis e eletrodomésticos, 18,4%; e material
de construção, 16,4%. O resultado do comércio ampliado nos últimos doze meses
encerrados em setembro, relativamente a igual período anterior, mostrou,
igualmente, crescimento generalizado por atividade, com destaque para os
aumentos nas vendas de equipamentos e materiais para escritório, 20,4%; móveis
e eletrodomésticos, 16,1%; e veículos e motos, partes e peças, 14,4%.
As vendas de autoveículos pelas concessionárias,
incluindo automóveis, comerciais leves, caminhões e ônibus, registraram alta
mensal de 4,8% em novembro, segundo dados da Federação Nacional da Distribuição
de Veículos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco Central, com
altas generalizadas em todas as categorias. No trimestre encerrado em novembro,
houve crescimento de 8,3%, relativamente ao trimestre finalizado em julho,
desempenho influenciado especialmente pela alta de 10% nas vendas de
automóveis. No acumulado do ano e no período de doze meses finalizado em
novembro, as vendas de autoveículos apresentaram elevações respectivas de 10% e
12,6%, com aumentos observados em todos os segmentos, com ênfase em caminhões,
comerciais leves e ônibus.
As importações de bens de capital recuaram 13,2% em
outubro, em relação a setembro, de acordo com o índice de
quantum
da Fundação Centro de Estudos do Comércio Exterior
(Funcex), dessazonalizado pelo Banco Central. Comparativamente a outubro de
2009, houve aumento de 32,7%, e para os acumulados no ano e em doze meses, de
42,1% e 33,2%, respectivamente, em relação a iguais períodos do ano anterior.
A produção de bens de capital recuou 0,2% em outubro,
resultando em queda de 2,4% no trimestre encerrado nesse mês, em relação ao
trimestre imediatamente anterior, de acordo com dados com ajustes sazonais da
Pesquisa Industrial Mensal – Produção Física (PIM-PF), do IBGE. Dentre os
principais segmentos produtores de bens de capital destacaram-se, em outubro,
os recuos na produção de equipamentos para energia elétrica, 4,2%, para fins
industriais não-seriados, 3,1%, e máquinas agrícolas, 2,5%. Os principais
avanços na produção ocorreram em equipamentos de transporte, 4%, e para fins
industriais seriados, 3,9%. No acumulado do ano, a produção de bens de capital
aumentou 24%, com ênfase no segmento de bens direcionados para a construção,
com variação de 120,8%.
A produção de insumos típicos da construção civil
cresceu 0,8% em outubro, em relação ao mês anterior, segundo a série dessazonalizada
pelo Banco Central, registrando variação de 0,2% no trimestre. Ante outubro de
2009, a expansão atingiu 5,2%, enquanto nos acumuados do ano e em doze meses
atingiu 12,9% e 12,2%, respectivamente.
Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento
Econômico e Social (BNDES) atingiram R$140,9 bilhões de janeiro a outubro de
2010, valor 31% superior ao registrado em igual período do ano anterior. O
setor industrial absorveu 50% do total dos recursos liberados nos primeiros dez
meses de 2010, seguindo-se os segmentos relativos à infraestrutura, 29%;
comércio e serviços, 15%; e agropecuária, 6%.
A produção física da indústria geral cresceu 0,4% em
outubro, em relação ao mês anterior, pela série com ajuste sazonal, após
variação de 0,1% em setembro, conforme dados da PIM-PF. Com esse resultado, a
média do trimestre encerrado em outubro ficou igual à do trimestre anterior.
Por categorias de uso, o destaque foi o crescimento mensal de 2,8% na produção
de bens de consumo duráveis, enquanto os demais apresentaram ligeiro declínio.
Consideradas as 26 atividades da indústria, doze apresentaram aumentos na
comparação mensal. No trimestre encerrado em outubro, os principais aumentos
foram registrados em edição, impressão e reprodução (8%), equipamentos de instrumentação
médico-hospitalar (6,5%), e outros equipamentos de transporte (3,8%). Os
segmentos com os maiores recuos foram material eletrônico e equipamento de
comunicação (-14,5%); máquinas, aparelhos e materiais elétricos ( -6,5%), e
metalurgia básica (-6,1%).
Em relação a outubro de 2009, a produção industrial
cresceu 2,1%, com especial ênfase na elevação da produção de bens de capital,
6%, seguida pela de bens intermediários, 3,2%, e de bens de consumo semi e não
duráveis, 1,5%, enquanto bens de consumo duráveis registrou recuo de 4,9%.
Considerados períodos de doze meses, a indústria apresentou expansão de 11,8%
em outubro, em relação a igual intervalo do ano anterior, sobressaindo os
aumentos de produção na indústria de bens de capital, 21,1%; bens de consumo
duráveis, 15,4%; e de bens intermediários, 12,8%.
O Nuci na indústria de transformação, calculado pela
FGV, alcançou 84,5% em novembro, com queda de 0,7 p.p. em relação ao registrado
em outubro e alta de 1,6 p.p. relativamente a novembro de 2009. Na comparação
com o mesmo mês do ano anterior, a elevação da taxa de utilização da capacidade
refletiu, sobretudo, o resultado apurado para a categoria de bens de capital,
que passou de 77,9% para 84,8% em novembro deste ano. As indústrias de bens
intermédiários e de material de construção registraram alta, de 2 p.p. e 1,9
p.p., respectivamente, enquanto a de bens de consumo apresentou redução de 0,7
p.p. Na comparação com o mês anterior, bens de capital elevou-se em 1,2 p.p.,
bens de consumo e material de construção permaneceram estáveis e bens
intermediários caíram 0,5 p.p.
A produção de autoveículos atingiu 321,1 mil unidades em
novembro, de acordo com dados da Associação Nacional dos Fabricantes de
Veículos Automotores (Anfavea), montante 0,1% maior que o de outubro,
considerados dados ajustados sazonalmente pelo Banco Central. A produção do
setor registrou crescimentos de 10,2% em relação a novembro de 2009, 14,6% no
acumulado no ano e 19,2% no período de doze meses finalizado em novembro.
As vendas de autoveículos pelas montadoras aumentaram
1,7% em novembro, em relação ao mês anterior, segundo a série dessazonalizada,
e 14,6%, em relação a novembro de 2009. No acumulado do ano e em doze meses, as
vendas de autoveículos registraram crescimento de 14,3% e 17,2%,
respectivamente, refletindo expansão tanto do mercado interno, 4,3% e 7,8%,
como do externo, 73% e 68,4%, nessa ordem.
O Levantamento Sistemático da Produção Agrícola (LSPA)
de outubro, do IBGE, projetou a safra de grãos de 2011 em 144,5 milhões de
toneladas, 2,8% menor que a obtida em 2010. Destaque-se que nessa projeção os
rendimentos médios esperados para o milho e a soja, que seguem as respectivas
médias dos últimos anos, estão inferiores aos verificados em 2010, recordes
históricos para esses produtos. A projeção da área total a ser colhida apontou
aumento de 1,7%, para 47,4 milhões de hectares.
Expectativas e sondagens
O Índice de Confiança do Consumidor (ICC), considerados
dados dessazonalizados da Sondagem de Expectativas do Consumidor da FGV, de
abrangência nacional, aumentou 2,7% entre outubro e novembro de 2010,
alcançando 125,4 pontos, novo recorde histórico. O resultado refletiu os
aumentos de 4,5% no Índice da Situação Atual (ISA) e 1,5% no Índice de
Expectativas (IE). O ICC cresceu 9,3% em relação a novembro de 2009, resultado
de elevações de 19,8% no ISA e de 3% no IE.
O Índice de Confiança da Indústria (ICI), da FGV,
diminuiu 1,1% em novembro, em relação a outubro, situando-se em 112,7 pontos,
considerados dados com ajuste sazonal, menor patamar desde novembro de 2009. O
comportamento do índice refletiu, com maior intensidade, a diminuição do
otimismo em relação aos meses futuros, tendo o IE apresentado queda de 1,9%,
enquanto o ISA recuou 0,3%. O ICI registrou alta de 2,9% em relação ao mesmo
mês de 2009, em decorrência do aumento de 5,8% no ISA e do recuo de 0,3% no IE.
O Índice de Confiança de Serviços (ICS), da FGV, caiu
0,3% entre novembro e outubro, após recuo de 0,9% no mês anterior, refletindo a
queda de 2,5% no Índice da Situação atual (ISA-S), atenuada pelo aumento de
1,8% no Índice de Expectativas (IE-S). Em relação a novembro de 2009, o ICS
cresceu 2,7%. O trimestre encerrado em novembro registrou alta de 0,4% no ICS,
relativamente ao trimestre imediatamente anterior.
Mercado de trabalho
Segundo o Cadastro Geral dos Empregados e Desempregados
(Caged) do MTE, foram criadas 204,8 mil vagas de trabalho em outubro,
representando crescimento de 0,4% em relação às novas vagas registradas em
setembro, considerados dados dessazonalizados. No acumulado do ano o saldo
atingiu 2.406,2 mil, o maior já registrado para os dez primeiros meses do ano,
desde o início da série, em janeiro de 1985, com recordes de contratação no
setor de serviços, 860,3 mil; na indústria de transformação, 647,2 mil; no
comércio, 373,9 mil; e na construção civil, 341,6 mil. Para o período
considerado, as variações na geração de emprego, por setor de atividade foram,
na ordem, 5,6%; 6,1%; 6,2% e 14%, em relação a igual período de 2009. Em
outubro, destacaram-se as contrações do setor de serviços, 86,2 mil; e do
comércio, 81,3 mil. De novembro de 2009 a outubro de 2010, foram gerados
2.237,7 mil empregos formais.
A taxa de desemprego aberto diminuiu pelo quinto mês
consecutivo, atingindo 6,1% em outubro, menor taxa histórica, representando redução
de 0,1 p.p. em relação ao mês anterior e de 1,4 p.p. em relação a outubro de
2009, de acordo com a PME do IBGE, realizada nas seis principais regiões metropolitanas
do país. Considerados dados dessazonalizados, a taxa de desemprego situou-se em
6,3%, 0,1 p.p. menor que a observada em setembro, refletindo aumento de 0,4% na
ocupação e de 0,3% na População Economicamente Ativa (PEA). Segundo a mesma
pesquisa, o rendimento médio real habitualmente recebido pelos trabalhadores
foi o maior registrado desde o início da pesquisa, com aumento de 0,3% em
relação a setembro, e de 3,4% no acumulado no ano, contribuindo para as
expansões de 1,4% e 7,1% da massa salarial nos mesmos períodos.
Crédito e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema financeiro totalizou
R$1.645 bilhões em outubro, correspondendo a 47,2% do PIB, com variações
positivas de 1,9% no mês, 16,3% no ano e 20,3% em doze meses. A carteira de
recursos livres registrou aumento de 1,6%, 13% e 15,7%, respectivamente, nas
mesmas bases de comparação, resultado do crescimento nos saldos das operações
com pessoas físicas, de 1,6% no mês, 14,4% no ano e 17,1% em doze meses, e das
relativas às operações com pessoas jurídicas, de 1,6%, 11,7% e 14,3%, nessa
ordem. Os créditos com recursos direcionados expandiram-se 2,5% no mês, 23,1%
no ano e 30% em doze meses, com destaque para os acréscimos respectivos de
2,9%, 40,2% e 51,1% observados nos financiamentos habitacionais e de 2,7%,
22,6% e 32,4% referentes às operações realizadas pelo BNDES.
A taxa média anual de juros incidente sobre as operações
de crédito referencial cresceu 0,3 p.p. em outubro, para 35,4%. As taxas relativas
aos segmentos de pessoas físicas e de pessoas jurídicas atingiram 40,4% e
28,7%, respectivamente, registrando variações mensais de 1 p.p. e de -0,3 p.p,
respectivamente.
O prazo médio das
operações de crédito referencial recuou de 458 dias em setembro, para 456 dias
em outubro, resultado de quedas respectivas de três e dois dias nos prazos
relativos aos segmentos de pessoas físicas e pessoas jurídicas, que atingiram,
na ordem, 538 e 383 dias.
A taxa de inadimplência das operações de crédito
referencial, correspondente a atrasos superiores a noventa dias, ficou estável
em 4,7% em outubro, com redução de 1,1 p.p. em doze meses, sendo a mais baixa
no período posterior a janeiro de 2009. As taxas relativas às operações com
pessoas físicas e pessoas jurídicas mantiveram-se estáveis em 6% e 3,5%,
respectivamente.
Ambiente externo
No terceiro trimestre, a atividade econômica mostrou
aceleração nos EUA e no Japão e arrefecimento na Zona do Euro e no Reino Unido.
Deve-se registrar que para os dois primeiros países a aceleração do PIB foi
positivamente influenciada pelo avanço no consumo das famílias, muito embora no
Japão esse componente de demanda tenha sido favorecido por subsídios
governamentais, já extintos para o setor automotivo, mas ainda em vigor até o
final do ano para determinados bens duráveis. Nos EUA, o último
Beige Book
reportou evidências de melhor
desempenho das vendas no varejo em vários distritos, mas permanece apontando um
mercado imobiliário residencial deprimido. No mesmo período, a taxa de
crescimento interanual do PIB da China desacelerou para 9,6%, ante 10,3% no
trimestre anterior. No que se refere à atividade manufatureira, o índice de
gerentes de compra (PMI) reportou avanço na produção manufatureira global em
novembro, com destaque para os crescimentos nos subíndices emprego e novas
encomendas.
Os preços dos ativos nos mercados financeiros e os das
commodities
alternaram-se entre
movimentos de alta e de baixa. O movimento de alta, em meio à retomada das
medidas de ampliação da liquidez nos Estados Unidos, se deveu à melhora nos
indicadores de consumo em diversas economias e aos efeitos de adversidades
climáticas sobre a oferta (no caso específico das
commodities
agrícolas). O de baixa refletiu o ressurgimento de
temores quanto aos efeitos do aperto monetário na China e quanto à
sustentabilidade fiscal de alguns países europeus, cujas incertezas perduram
mesmo após o acordo firmado entre a Irlanda, a União Europeia e o FMI. Nesse
sentido, o dólar norte-americano, que vinha se depreciando ante outras moedas,
passou a valorizar-se em resposta ao crescimento da percepção de risco por
parte dos agentes financeiros.
Menos expostos a flutuações nos preços dos alimentos,
devido à composição das cestas de consumo, os índices de preços ao consumidor
(IPC) das economias maduras mantiveram comportamento mais estável que os de
economias emergentes. A variação anual do IPC atingiu, em outubro, 1,2% nos
EUA; 1,9% na Zona do Euro; 3,2% no Reino Unido; e 0,2% no Japão, o primeiro
registro de variação positiva desde fevereiro de 2009. Ressalte-se que, nos
EUA, a variação anual do núcleo do IPC situou-se em 0,6%, a menor da série,
iniciada em 1957. Entre os emergentes, também em outubro, o IPC anual aumentou
na Rússia, para 7,5%; na China, para 4,4%; na Coreia, para 4,1%; e no México,
para 4%; tendo reduzido na Turquia, para 8,6%.
Nesse contexto, os bancos centrais dos EUA, da Zona do
Euro, do Reino Unido e do Japão mantiveram o caráter acomodatício de suas
políticas, tendo o
Federal Reserve
) anunciado, em 3 de novembro, um
novo afrouxamento quantitativo ao decidir pela compra, até o final do segundo
trimestre de 2011, de mais US$600 bilhões em
Treasuries
de longo prazo, à razão de US$75bilhões por mês.
Ressalte-se que, desde a última reunião do Copom, vários bancos centrais, entre
os quais os do Chile e da Índia, elevaram suas taxas básicas de juros.
Comércio exterior e reservas internacionais
A balança comercial brasileira registrou superávit de
US$312 milhões em novembro, efeito de exportações de US$17,7 bilhões e
importações de US$17,4 bilhões. Com esse resultado, o superávit comercial
acumulado no ano atingiu US$14,9 bilhões. Na comparação pela média diária, o
superávit comercial do ano registrou retração de 35,4% em relação a igual
período de 2009, refletindo expansão de 43,9% nas importações e de 30,7% nas
exportações. A corrente de comércio cresceu 36,7% no acumulado do ano, passando
de US$254 bilhões em 2009 para US$347,1 bilhões em 2010.
As reservas internacionais atingiram US$285,5 bilhões em
novembro, com elevação de US$531 milhões em relação ao estoque de outubro e de
US$46,9 bilhões no ano. As compras líquidas do Banco Central no mercado a vista
de câmbio totalizaram US$2,4 bilhões no mês, acumulando US$39,3 bilhões nos
primeiros onze meses de 2010.
Mercado
monetário e operações de mercado aberto
Após a reunião do Copom de outubro, as taxas negociadas
no mercado futuro de juros apresentaram elevação para todos os prazos,
influenciadas, principalmente, pela divulgação de índices de inflação corrente
acima do esperado, pelo aumento das expectativas inflacionárias e por
incertezas relacionadas à condução da política fiscal pelo próximo governo. No
âmbito externo, a alta das taxas das
Treasuries
americanas também contribuiu para pressionar as taxas de juros domésticas de
longo prazo. Entretanto, a partir de 3 de dezembro, esse movimento de alta da
curva de juros foi parcialmente revertido, em razão do anúncio, pelo Banco
Central, de medidas macroprudenciais envolvendo elevação dos depósitos
compulsórios e aumento do requerimento de capital para operações de crédito.
Assim, entre 18 de outubro e 6 de dezembro, as taxas de juros de um, de três e
de seis meses elevaram-se em 0,08 p.p., 0,31 p.p. e 0,76 p.p., respectivamente.
As taxas para os prazos de um, de dois e de três anos subiram 0,88 p.p., 0,76
p.p. e 0,70 p.p., respectivamente. A taxa real de juros, medida pelo quociente
entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflação (suavizada) para os
próximos doze meses, elevou-se de 5,68%, em 18 de outubro, para 6,30%, em 6 de
dezembro.
Na administração da liquidez do mercado de reservas
bancárias, o Banco Central realizou, de 19 de outubro a 6 de dezembro,
operações compromissadas com prazo de seis meses, tomando recursos no valor
total de R$28,3 bilhões. Com isso, o saldo diário médio do estoque das
operações de longo prazo alcançou R$129,2 bilhões. No mesmo período, realizou
operações compromissadas com prazos entre treze e trinta e três dias úteis,
levando o saldo diário médio das operações tomadoras de curto prazo para
R$201,0 bilhões. O Banco Central atuou ainda em 34 oportunidades como tomador
de recursos por meio de operações compromissadas de curtíssimo prazo e realizou
operações de nivelamento, ao final do dia, com prazos de dois dias úteis. As
operações de curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento, tiveram saldo
diário médio tomador de R$65,2 bilhões no período. O saldo diário médio do
estoque total dos compromissos de recompra do Banco Central diminuiu de R$402,0
bilhões, entre 31 de agosto e 18 de outubro, para R$395,4 bilhões, entre 19 de
outubro e 6 de dezembro. Considerando-se o período mais recente, foi registrada
uma redução do saldo diário dos compromissos de recompra no valor de R$49,3
bilhões, passando o estoque total de R$422,9 bilhões, em 18 de outubro, para
R$373,6 bilhões, em 6 de dezembro. Os principais fatores condicionantes para a
retração da liquidez verificada no período foram: a emissão líquida de títulos
pelo Tesouro Nacional, as receitas líquidas da União e a demanda de papel-moeda
pelo público.
Entre 19 de outubro e 6 de dezembro, as emissões de
títulos pelo Tesouro Nacional, referentes aos leilões tradicionais, somaram
R$39,2 bilhões. A venda de títulos com remuneração prefixada alcançou R$23,5
bilhões, sendo R$21,8 bilhões em Letras do Tesouro Nacional (LTN) com
vencimentos em 2011 e em 2013 e R$1,7 bilhão em Notas do Tesouro Nacional –
Série F (NTN-F) com vencimentos em 2015, 2017 e 2021. As vendas de Letras
Financeiras do Tesouro (LFT) totalizaram R$11,2 bilhões, com emissão de títulos
com vencimentos em 2015 e em 2017. Nos leilões de Notas do Tesouro Nacional –
Série B (NTN-B) foram vendidos títulos com vencimentos em 2013, 2014, 2015,
2016, 2020, 2030, 2040 e 2050, em um montante total de R$4,5 bilhões.