BCB COPOM Ata - Reunião 102: 102ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2004-11-17

Sumário
Evolução recente da inflação
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política monetária
Atividade econômica
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas internacionais
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Data:
17/11/2004
Local:
Sala de
reuniões do 8º andar (16/11) e do 20º andar (17/11) do Edifício-Sede do Banco
Central – Brasília – DF
Horário de
início:
16h20 (16/11) e 16h30 (17/11)
Horário de
término:
18h55 (16/11) e 20h05 (17/11)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles – Presidente
Afonso Sant’Anna Bevilaqua
Alexandre Schwartsman
Antonio Gustavo Matos do Vale
Eduardo Henrique de Mello Motta Loyo
João Antônio Fleury Teixeira
Paulo Sérgio Cavalheiro
Rodrigo Telles da Rocha Azevedo
Sérgio Darcy da Silva Alves
Chefes de
Departamento (todos presentes no dia 16)
Altamir Lopes – Departamento Econômico
Daso Maranhão Coimbra – Departamento de Operações das
Reservas Internacionais
Jose Pedro Ramos Fachada da Silva Martins –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Luiz Fernando Maciel – Departamento de Operações Bancárias e
de Sistema de Pagamentos
Marcelo Kfoury Muinhos – Departamento de Estudos e Pesquisas
(também presente no dia 17)
Sérgio Goldstein – Departamento de Operações do Mercado
Aberto
Demais
participantes (presentes no dia 16)
Flavio Pinheiro de Melo – Consultor da Diretoria
Katherine Hennings – Consultora da Diretoria
João Batista do Nascimento Magalhães – Assessor Especial da
Diretoria
Jocimar Nastari – Assessor de Imprensa
Hélio Mori – Consultor da Diretoria
Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as
perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no
contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é atingir as metas
fixadas pelo governo para a inflação.
Evolução
recente da inflação
inflação acelerou em outubro, refletindo o recrudescimento da alta dos preços
industriais, sobretudo no segmento atacadista, e o aumento tanto dos preços
livres como dos monitorados quando considerados os preços ao consumidor. Ressalte-se
que a alta da inflação no período foi ainda atenuada pelo choque positivo sobre
os preços da alimentação, cujos efeitos tendem a se esgotar nos últimos meses
do ano. Persiste, ainda, o distanciamento entre as trajetórias recentes dos
preços dos produtos industriais no atacado e no varejo.
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) variou 0,44% em outubro,
ante elevação de 0,33% no mês anterior, acumulando aumentos de 5,95% de janeiro
a outubro de 2004 e de 6,87% em doze meses. Esse resultado mensal do IPCA
refletiu, principalmente, os aumentos de preços de combustíveis, em particular
do álcool hidratado, e de outros preços monitorados, como passagens aéreas e
planos de saúde. O impacto desses aumentos foi parcialmente compensado pela manutenção
de taxa negativa nos preços dos alimentos, em especial dos produtos
in natura.
Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) aumentou 0,53% em
outubro, ante elevação de 0,48% no mês anterior, totalizando variação de 10,65%
nos primeiros dez meses do ano. O Índice de Preços ao Consumidor – Brasil
(IPC-Br) subiu 0,1% em outubro, após relativa estabilidade no mês anterior.
Ressalte-se que a menor variação desse índice, relativamente ao IPCA, é em
parte justificada pelo maior peso dos produtos
in natura
, cujos preços têm apresentado quedas nos dois últimos
meses. A elevação do Índice Nacional do
Custo da Construção (INCC) atingiu 1,19%, ante 0,58% em setembro, com destaque
para a influência dos preços de produtos derivados do aço. A variação do Índice
de Preços no Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI) recuou de 0,65% em
setembro para 0,61% em outubro, acumulando 13% nos primeiros dez meses de 2004.
No período de doze meses findo em outubro, o IGP-DI e o IPA-DI acumularam
variações de 11,85% e de 14,35%, respectivamente.
relação ao IPCA, o conjunto dos preços livres variou 0,29% em outubro, contra
0,22% no mês anterior, respondendo por 0,21 p.p. da variação mensal do índice.
Os preços monitorados tiveram elevação de 0,80%, ante 0,59% em setembro, com
participação de 0,23 p.p. no resultado geral, sendo que 0,11 p.p. adveio do
reajuste dos combustíveis. O IPCA de outubro registrou elevação de 5,31% no
preço do álcool combustível, refletindo parte dos reajustes efetivados nas
usinas sucroalcooleiras, cujos efeitos serão ainda observados no resultado do
IPCA em novembro. Além da alta do álcool hidratado, o preço da gasolina
aumentou 1,45% no mês, como resultado do reajuste de 2,3% dos preços na
refinaria – a partir de 15 de outubro – e do aumento do álcool anidro,
misturado à gasolina. A elevação dos preços livres decorreu principalmente dos
itens comercializáveis, que aumentaram 0,42%, enquanto o grupo dos
não-comercializáveis variou 0,13%. A menor variação registrada por esse grupo deveu-se
ao recuo de 7,2% nos preços dos alimentos
natura
, que amenizou os aumentos verificados em outros itens dessa
categoria. No grupo dos comercializáveis, destacaram-se as altas nos preços do
vestuário, dos automóveis novos e usados – refletindo, em parte, o aumento dos
preços de insumos, em particular do aço – e da carne bovina.
atacado, os preços mostraram desaceleração, tendo o Índice de Preços por
Atacado (IPA) variado 0,61% em outubro ante 0,65% no mês anterior. Esse
arrefecimento da inflação no atacado decorreu do comportamento dos preços
agrícolas, que registraram nova variação negativa de 2,73%, após recuo de 0,64%
em setembro. Destacaram-se as quedas nos preços de ovos, arroz, legumes e
frutas, soja, bovinos, leite e milho. O movimento de elevação dos preços
industriais no atacado intensificou-se no período, alcançando 1,83% em outubro
ante 1,13% em setembro. A alta de preços foi mais intensa entre os bens
intermediários e as matérias-primas minerais, principalmente ferro, aço e
derivados, combustíveis e lubrificantes, tintas e vernizes, minérios, matérias
plásticas e produtos de matérias plásticas.
esse comportamento recente dos preços industriais no atacado, o IPA-industrial,
exceto combustíveis, acumulou alta de 5,2% nos três meses findos em outubro. No
mesmo período, os preços dos produtos industriais (exceto combustíveis) no
varejo registraram elevação de 1,4%, segundo o IPCA.
núcleo de inflação para o IPCA calculado por exclusão de alimentos no domicílio
e de preços monitorados alcançou 0,55% em outubro, ante 0,41% em setembro,
acumulando 7,7% em doze meses. O núcleo calculado pelo método das médias
aparadas com suavização ficou em 0,6%, contra 0,56% no mês anterior, e
totalizou 7,51% nos últimos doze meses. A mesma medida para o núcleo, calculada
sem o procedimento de suavização de itens preestabelecidos, passou de 0,38% em
setembro para 0,55% em outubro, acumulando 5,98% em doze meses.
núcleo de inflação para o IPC-Br, calculado pela Fundação Getulio Vargas (FGV)
pelo método das médias aparadas simétricas, atingiu 0,43% em outubro, ante
0,38% em setembro, totalizando alta de 5,8% nos últimos doze meses.
aceleração dos índices de preços deverá manter-se em novembro, como decorrência
do impacto de alguns fatores já definidos para o mês. Dentre os monitorados,
destaque-se os efeitos da segunda parcela do reajuste extra das tarifas de
telefonia fixa, o aumento dos preços do álcool, bem como os seus impactos sobre
a gasolina, e a elevação da tarifa de ônibus urbano em Belo Horizonte. Entre os
preços livres, deverá ser menor o efeito favorável do grupo alimentação,
sobretudo no que se refere à evolução dos preços dos produtos
in natura
Avaliação prospectiva das tendências da
inflação
choques identificados e os impactos foram reavaliados de acordo com as novas
informações disponíveis. O cenário considerado nas simulações contempla as
seguintes hipóteses:
as projeções para o reajuste total nos preços da gasolina ao
longo de 2004 foram mantidas em 9,5%. No caso do reajuste de gás de botijão, a
projeção permaneceu praticamente inalterada, passando de 4,9% na reunião de
outubro para 5,0% atualmente, no acumulado para 2004;
em relação às tarifas de energia elétrica residencial, o
Copom reduziu suas projeções em 1,3 p.p., estando, agora, em 10,2% para 2004.
Já no caso das tarifas de telefonia fixa, houve pequena revisão para cima,
passando de 14% na reunião de outubro para 14,8% atualmente;
para o conjunto dos itens administrados por contrato e
monitorados, com peso total de 29,1% no IPCA de outubro, projeta-se aumento de
9,0% ao longo de 2004, 0,5 p.p. acima do projetado na reunião anterior;
quanto à projeção dos reajustes de todos os itens
administrados por contrato e monitorados para 2005, baseada no modelo de
determinação endógena de preços administrados, houve pequeno aumento, passando
de 6,9% da reunião anterior para 7,2%. Esse modelo considera componentes
sazonais, variações cambiais, inflação de preços livres e inflação medida pelo
Índice Geral de Preços (IGP);
a projeção para
spread
de seis meses sobre a taxa
Selic, seguindo especificação de um modelo VAR que utiliza Selic e
níveis a partir dos valores vigentes nos dias que antecederam a reunião do
Copom, parte de uma média de 101 p.b. no quarto trimestre de 2004 e alcança 62
p.b. no último trimestre de 2005.
relação à política fiscal, supõe-se o cumprimento da meta de superávit primário
de 4,5% do Produto Interno Bruto (PIB) em 2004 e de 4,25% nos próximos dois
anos. São mantidas as demais hipóteses consideradas na reunião anterior.
partir das hipóteses do cenário de referência, que incluem a manutenção da taxa
de juros em 16,75% ao ano e da taxa de câmbio em patamar próximo ao que
prevalecia na véspera da reunião do Copom (R$2,80), concluiu-se que as projeções
de inflação estão acima da meta central de 5,5% para 2004 e acima do objetivo
de 5,1% para 2005. No cenário de mercado, que incorpora as trajetórias para a
taxa de câmbio e para a taxa Selic esperadas pelos agentes do mercado na
véspera da reunião do Copom, de acordo com os dados da pesquisa realizada pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores do Banco Central do
Brasil (Gerin), as projeções também se encontram acima da meta central de 5,5%
para o ano corrente e acima do objetivo de 5,1% para o próximo ano.
Implementação da política monetária
inflação medida pelo IPCA voltou a se acelerar em outubro, subindo para 0,44%,
contra 0,33% em setembro. Essa aceleração ocorreu a despeito da queda, pelo
segundo mês consecutivo, do índice de preços referente à alimentação, que
reflete ainda a reversão dos fortes aumentos sofridos por esse item nos meses
anteriores. O aumento dos preços livres sem o item alimentação, que foi de
0,42% em setembro, passou para 0,54% em outubro. Os preços monitorados foram
pressionados pela alta nos combustíveis, especialmente no álcool.
IGP-DI apresentou ligeira aceleração em outubro, com aumento de 0,53%, contra
0,48% em setembro, enquanto o IPA-DI apresentou ligeira desaceleração, de 0,65%
para 0,61%. Apesar da forte desaceleração do IPA dos produtos agrícolas, a
aceleração no IPA dos produtos industriais praticamente neutralizou esses
ganhos. Continuam, portanto, as pressões inflacionárias nos produtos
industrializados no atacado, que acumulam no ano elevação de 17,52%. O IPA
medido segundo o estágio de processamento é outra forma desagregada de
avaliação das pressões inflacionárias. Segundo esse critério, a inflação do IPA
em outubro resultou de maior pressão no item bens intermediários, cujos preços
registraram aumento de 2,62% no mês e de 23,8% no acumulado do ano. O Copom
continuará monitorando atentamente nos próximos meses o potencial impacto sobre
os preços no varejo dessas pressões identificadas no atacado. Conforme
destacado em Notas de reuniões anteriores, a intensidade desses repasses
dependerá fundamentalmente das condições prospectivas de demanda e das
expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória futura da
inflação.
núcleos de inflação para o IPCA também voltaram a se acelerar em outubro,
segundo os três critérios de cálculo utilizados pelo Copom. A aceleração foi
mais marcada nos núcleos calculados por exclusão de alimentos e de preços
administrados e por médias aparadas sem suavização de itens predeterminados,
que haviam caído em setembro, mas que retornaram em outubro aos patamares
observados anteriormente. Conforme previsto nas Notas da reunião de outubro do
Copom, os núcleos mais baixos registrados em setembro refletiam mais a
volatilidade remanescente nessas medidas do que uma mudança da tendência
subjacente de inflação. O núcleo por exclusão acusou variação de 6,61% no
acumulado do ano, ficando acima do IPCA pleno no mesmo período, e contrariando
a tendência de subestimação da inflação exibida nos últimos anos por essa medida
de núcleo (em 2003, por exemplo, o índice de exclusão foi de 8,17% contra 9,3%
da inflação cheia). Já o núcleo calculado por médias aparadas com suavização
está, desde abril, variando entre 0,55 e 0,60. Portanto, os núcleos permanecem
estabilizados em níveis elevados e incompatíveis com a trajetória de metas de
inflação.
produção industrial, medida pelo Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatística (IBGE), manteve-se estável em setembro na série dessazonalizada,
após uma seqüência de seis meses consecutivos de expansão como não se observava
desde 1994. Esse comportamento no mês veio a ratificar a expectativa de que
haveria uma certa acomodação na margem, embora essa acomodação tenha sido um
pouco menos intensa do que sugeriam os indicadores antecedentes e coincidentes,
que, conforme observado nas Notas da reunião de outubro do Copom, projetavam um
pequeno recuo da série mensal dessazonalizada. No período janeiro-setembro,
observou-se a continuidade do forte crescimento da produção iniciado no segundo
semestre de 2003, com uma variação acumulada de 9,0% em relação aos mesmos
meses do ano anterior.
Indicadores
antecedentes e coincidentes para outubro novamente apontam tendência de
acomodação da produção industrial, com queda na série dessazonalizada. No
entanto, conforme discutido em Notas de reuniões anteriores do Copom, não se
pode concluir desse comportamento pontual que a produção industrial esteja
revertendo a tendência de crescimento, assim como um forte incremento isolado
não é indicador seguro de aceleração do ritmo da produção. Após a seqüência
mensal observada de crescimento da produção no passado recente, alguma
acomodação seria plenamente esperada, pois taxas mensais de variação da
atividade industrial apresentam a característica de serem voláteis, com
oscilações de curto prazo em torno de uma tendência de crescimento. Critérios
que procuram depurar pelo menos em parte essa volatilidade, como a média móvel
trimestral da série dessazonalizada, indicam expansão contínua da produção
industrial desde fevereiro deste ano, mas em ritmo menos acelerado nos meses
recentes.
de convergir para um ritmo mais moderado de crescimento, a produção industrial
continua apresentando mudança qualitativa em sua dinâmica. Ao longo dos últimos
meses, vem aumentando progressivamente a importância relativa dos setores mais
sensíveis ao crescimento da renda real, em detrimento dos setores mais
sensíveis ao crédito, que lideraram os estágios iniciais do processo de
retomada. Essa mudança, favorecendo um maior equilíbrio entre diferentes
setores em termos de ritmo de expansão, é característica da convergência da
economia para um padrão de crescimento sustentado.
dinamismo na atividade econômica nos últimos cinco trimestres continua tendo
reflexos favoráveis no mercado de trabalho. Segundo dados do IBGE, prosseguiu
em setembro a nítida tendência de queda da taxa de desemprego aberto, que vem
sendo observada desde abril, com breve interrupção em agosto. A taxa declinou
de 11,4% em agosto para 10,9% em setembro. O emprego formal apurado pelo
Ministério do Trabalho e Emprego (MTE) cresceu 0,5% em setembro e 4,6% no
acumulado do ano, o que representa incorporação de 1.666.188 trabalhadores ao
mercado formal nos nove primeiros meses do ano. Dados desagregados indicam que
o maior contingente de contratações líquidas nesse período verificou-se na
indústria de transformação, onde o número de contratações líquidas mais do que
duplicou em relação ao mesmo período do ano anterior. Números da Confederação
Nacional da Indústria (CNI) corroboram tal dinamismo, indicando crescimento
contínuo do emprego industrial desde dezembro passado. Segundo o IBGE, o número
de ocupados nas principais regiões metropolitanas do país cresceu 3% de janeiro
a setembro. No mesmo período, a massa salarial real aumentou 1,8%. Estatísticas
da CNI mostram que a massa salarial real na indústria de transformação manteve
crescimento em setembro, sustentando a tendência observada desde março de 2003.
Segundo
dados mensais da Pesquisa Mensal de Comércio (PMC) do IBGE, dessazonalizados
pelo Banco Central, as vendas no varejo permaneceram estáveis entre agosto e
setembro. As vendas e as receitas nominais cresceram 9,32% e 12,06%,
respectivamente, no acumulado de janeiro a setembro. Os itens que apresentaram
crescimento mais significativo em termos de volume, nesse período, continuam
sendo móveis e eletrodomésticos e veículos e motos, segmentos fortemente
impulsionados pelo crédito. No entanto, a exemplo do que ocorre com a produção
industrial, já se observa uma mudança qualitativa na composição das vendas,
ganhando dinamismo segmentos menos sensíveis ao crédito, tais como tecidos,
vestuário e calçados e super e hipermercados. O Índice de Confiança do
Consumidor (ICC) medido pela Federação de Comércio do Estado de São Paulo
(Fecomercio SP) continuou em elevação em novembro, seguindo tendência observada
desde agosto. Isso sinaliza, em conjunto com o crescimento do emprego e da
massa salarial real, a manutenção do dinamismo das vendas no comércio nos
próximos meses.
Dada a
forte expansão da atividade, em particular a seqüência expressiva de aumentos
da produção industrial e das vendas desde o segundo semestre de 2003, um foco
importante de preocupação do Copom em relação à dinâmica prospectiva da
inflação centra-se no desempenho da oferta agregada. A utilização média da
capacidade instalada na indústria, medida pela FGV, elevou-se para 86,1% em
outubro, contra 84,5% em julho, atingindo nível sem precedentes desde o início
da mensuração do índice em 1990. O setor que apresentou maior aumento foi o de
materiais de construção, passando de 80,5% para 85,8%. Bens de consumo final e
de consumo intermediário, que já se encontravam em níveis elevados,
experimentaram incremento adicional, enquanto os bens de capital apresentaram
ligeiro declínio. Em termos de gêneros industriais, mecânica, material elétrico
e de comunicações e produtos alimentares tiveram não somente forte elevação no
uso da capacidade instalada ao longo de 2004, mas também atingiram em outubro
patamares sem precedentes. Já o índice de utilização da capacidade instalada da
CNI registrou ligeiro declínio em setembro, na série dessazonalizada, após ter
atingido recorde histórico em agosto.
indicador de investimento representado pela absorção doméstica de bens de
capital apresentou ligeiro recuo de 0,6% em setembro, tendo em vista a queda na
produção doméstica de 2,5% no mês, segundo a série dessazonalizada do IBGE.
Esse comportamento também não pode ser caracterizado como esgotamento ou
reversão da tendência de recuperação dos investimentos, cuja evolução costuma
ser altamente volátil, especialmente em séries mensais, haja vista a expansão
de 2,0% desse mesmo setor registrada no mês imediatamente anterior. No
acumulado do ano, a absorção de bens de capital ainda apresenta crescimento
expressivo de 16,2%, tendo como principal determinante a produção doméstica de
bens de capital, que se expandiu em 25,7% no período. Como ressaltado em Notas
de reuniões anteriores, a série histórica de formação bruta de capital fixo mostra
correlação elevada com os índices de utilização da capacidade instalada e, com
defasagem um pouco maior, com o risco-Brasil. O comportamento desses
indicadores antecedentes continua sugerindo que há espaço para ampliação, nos
próximos meses, do nível de investimentos, além da já refletida nas contas
nacionais até o segundo trimestre de 2004.
transações com o exterior, as exportações mantêm forte ritmo de crescimento,
com taxa acumulada de 31,1% nos dez primeiros meses do ano. Os produtos manufaturados,
o grupo de maior participação na pauta de exportações (em torno de 56% do
total), expandiram-se 23,8% em termos de volume exportado no período
janeiro-setembro, em relação ao mesmo período do ano anterior. As importações
apresentaram dinamismo semelhante, com aumento de 27,3% no período
janeiro-outubro, em resposta à expansão da demanda doméstica. Nesse contexto,
dados de
quantum
de importações no período janeiro-setembro indicam que
os itens de maior crescimento foram matérias-primas e bens de consumo duráveis,
com taxas de 22,9% e 24,6%, respectivamente. No acumulado de doze meses até
outubro, o superávit comercial totalizava US$32,6 bilhões, proporcionando saldo
positivo em transações correntes de US$10,8 bilhões, ou 1,95% do PIB.
mercados internacionais apresentaram comportamento mais favorável desde a
reunião passada do Copom, inclusive com queda nos preços do petróleo,
propiciando redução do prêmio de risco-Brasil e apreciação do real em relação
ao dólar. Esse cenário favorável, porém, estará sujeito, conforme observado em
Notas de reuniões anteriores do Copom, à incorporação pelos agentes de novas
informações sobre o desempenho esperado das economias industrializadas,
especialmente a dos Estados Unidos, e dos desenvolvimentos nos preços internacionais
do petróleo. Por ora, as perspectivas continuam sendo de que o
Federal
Reserve
(Fed) dos Estados Unidos prosseguirá em sua política de aumento
moderado nas taxas de juros. Dados divulgados recentemente sobre alguns
indicadores do nível de atividade e da inflação nos Estados Unidos, porém,
sugerem maior incerteza a respeito da tendência prospectiva da economia e, por
conseguinte, do comportamento futuro do Fed.
preços do petróleo no mercado internacional, após registrarem recordes
históricos em outubro, vêm apresentando mais recentemente tendência de redução.
Embora tenha havido recuo considerável em relação aos valores máximos de
outubro, os preços correntes e futuros ainda continuam em níveis elevados,
quando comparados, por exemplo, aos valores que prevaleciam às vésperas da
reunião do Copom de setembro. As previsões sobre a trajetória futura dos preços
do petróleo continuam marcadas por grande incerteza, concentrada, no momento,
nas dúvidas a respeito do alcance e da persistência da mudança recente de
tendência. Em todo caso, a reversão da
escalada de preços do mês anterior permite vislumbrar com maior segurança
condições no mercado de petróleo que referendem o cenário de projeção mantido
pelo Copom, que, conforme ressaltado nas Notas da reunião de outubro, continuou
a tratar aquela deterioração mais intensa como um risco latente e não como
parte de suas premissas básicas.
campo doméstico, o impacto advindo da elevação recente do preço do álcool
ocupou boa parte do espaço restante na projeção de 9,5% para o reajuste total
do preço da gasolina ao longo de 2004, que, mesmo assim, foi mantida pelo Copom
como hipótese de trabalho. Para 2005, o Comitê continua trabalhando com
projeções agregadas para o conjunto dos preços administrados por contrato e
monitorados, geradas pelo modelo econométrico de determinação endógena desses
preços. Um exame ainda preliminar dos componentes desagregados desse conjunto,
entretanto, corrobora em linhas gerais as projeções do modelo para o agregado,
sob a premissa de que os preços domésticos da gasolina guardarão em 2005 sua
correlação histórica com as cotações internacionais do petróleo.
Desde
a reunião de outubro do Copom, as expectativas coletadas pela Gerin para a
variação do IPCA em 2004 voltaram a apresentar ligeiro aumento, de 7,16% para
7,19%. Para o ano de 2005, as expectativas continuaram a se deteriorar,
passando de 5,81% para 5,90%. Esse movimento indica que a deterioração das
expectativas para a inflação de 2005 ainda não se estancou, a despeito da
apreciação da taxa de câmbio, da queda recente dos preços internacionais de
importantes
commodities
sinalização de aperto da política monetária ao longo dos últimos meses.
projeções do Copom para a inflação de 2004 não se alteraram, mas decresceu
ainda mais o risco de a inflação superar o intervalo superior da meta neste
ano. Já para 2005, as projeções de ambos os cenários apresentaram queda em
relação às produzidas no mês anterior. No cenário de referência, que pressupõe
a manutenção da taxa Selic em 16,75% a.a. e da taxa de câmbio em R$2,80 ao
longo do horizonte de projeção, a apreciação cambial e a elevação da curva de
juros mais do que compensaram a piora das expectativas de inflação e o aumento
da projeção dos preços administrados, resultando em queda da projeção de
inflação, que se manteve contudo acima do objetivo de 5,1%. As projeções
baseadas no cenário de mercado, que incorpora as trajetórias de câmbio e de
taxa Selic esperadas pelo mercado na véspera da reunião do Copom, situam-se
acima das projeções do cenário de referência devido à depreciação cambial
esperada durante o horizonte de projeção.
Desde
a reunião de outubro, houve redução dos preços internacionais do petróleo,
apreciação da taxa de câmbio e indícios de algum arrefecimento da atividade
econômica. Tais fatores ainda não foram capazes de alterar suficientemente as
perspectivas para a dinâmica futura da inflação, apesar da mudança evidente na
postura de política monetária em meses recentes. Por essa razão, os membros do
Copom entenderam que o processo de ajuste gradual dos juros básicos deveria
prosseguir de maneira a assegurar a convergência da inflação para a trajetória
de metas no horizonte relevante para a atuação da política monetária.
ajuste evitará que medidas mais fortes venham a ser necessárias no futuro para
desinflacionar a economia, cujos danos ao ciclo de crescimento poderiam ser
grandes. Além disso, consolidar a convergência da inflação para a trajetória
das metas é crucial para que tenha prosseguimento de forma saudável e
balanceada o processo de retomada da atividade iniciado em 2003, pela
preservação das forças que darão sustentação aos componentes da demanda
doméstica mais dependentes da renda do trabalho. Nesse sentido, o ajuste da
política monetária tem como objetivo último reduzir a volatilidade do produto e
oferecer condições de sustentabilidade de longo prazo ao processo de
crescimento da economia brasileira.
Diante
disso, o Copom decidiu, por unanimidade, aumentar a meta para a taxa Selic para
17,25% a.a., sem viés.
como na reunião de outubro, o Copom ressalva que a manutenção do processo de
ajuste do instrumento de política monetária na magnitude e no ritmo
originalmente previstos requer que não haja exacerbação de fatores de risco que
vêm sendo acompanhados atentamente pelo Comitê nos últimos meses. Entre outras
considerações, é necessário que o cenário recente dos preços internacionais do
petróleo não se deteriore e que se reverta a rigidez observada na dinâmica das
expectativas de inflação até o momento. Caso avalie que o risco de que a
inflação se distancie da trajetória de metas não esteja se reduzindo de forma
satisfatória, a autoridade monetária estará preparada para alterar o ritmo e a
magnitude do processo de ajuste nos juros básicos iniciado na reunião de
setembro do Copom.
final da reunião, foi registrado que o Comitê voltaria a se reunir em 14 de
dezembro de 2004 para as apresentações técnicas e, no dia seguinte, para
deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado
11.516, de 15.10.2003.
SUMÁRIO DOS DADOS
ANALISADOS PELO COPOM
Atividade econômica
movimento do comércio varejista registrou estabilidade no índice do volume de
vendas em setembro, em relação ao mês anterior, segundo dados da PMC do IBGE, de
abrangência nacional, ajustados sazonalmente pelo Banco Central. O segmento de
móveis e eletrodomésticos, que vem mostrando crescimento expressivo ao longo do
ano, registrou queda no mês, enquanto as vendas de hiper e supermercados,
combustíveis, tecidos, vestuário e calçados, mantiveram-se em alta,
considerando as séries ajustadas sazonalmente. O segmento de automóveis, motos
e partes, que não integra a composição do índice geral, mostrou recuperação no
período, após dois meses de queda.
Ainda
segundo a PMC, no período de janeiro a setembro, comparativamente a idêntico
período de 2003, a taxa de expansão do comércio varejista atingiu 9,3%.
Comparativamente ao mesmo mês do ano anterior, o crescimento alcançou 8,9%,
tendo atingido 25 dos 27 estados da Federação.
Dados
da Associação Comercial de São Paulo (ACSP) revelaram, após ajuste sazonal,
queda de 1,1% no número de consultas para compras a crédito e aumento de 3,9%
nas consultas ao sistema Usecheque em outubro, em comparação ao observado no
mês anterior. No ano, até outubro, esses mesmos indicadores apontaram
acréscimos de 6,5% e 1%, respectivamente.
pesquisa mensal da Fecomercio SP registrou, em novembro, aumento de 2,2% no
ICC, que atingiu 145,6 pontos em escala que vai de 0 a 200, resultado dos
acréscimos de 0,4% no Índice das Condições Econômicas Atuais (Icea) e de 3% no
Índice de Expectativas do Consumidor (IEC).
relação aos investimentos, os indicadores referentes a setembro mostraram
ligeiro arrefecimento na trajetória ascendente que tem prevalecido desde o
segundo semestre de 2003. A absorção doméstica de bens de capital recuou 0,6%
no mês, em relação à do mês anterior, após ajuste sazonal, refletindo,
principalmente, a diminuição de 2,5% na produção de bens de capital, enquanto
as importações e as exportações desses bens cresceram 4,3% e 2,1%,
respectivamente. A despeito do aumento de 47,7% nas exportações de bens de
capital no ano, até setembro, a absorção doméstica acumulou expansão de 16,2%,
devido ao crescimento de 25,7% na produção interna e ao incremento de 11,6% nas
importações, no mesmo período.
indicadores da construção civil também denotaram acomodação em setembro, após
seis meses consecutivos em expansão. A produção de insumos da construção civil
caiu 0,3%, em relação à do mês anterior, após ajuste sazonal, mas manteve
incremento de 6,3% no acumulado do ano, até setembro.
Segundo
a Pesquisa Industrial Mensal (PIM) do IBGE, a produção industrial brasileira
manteve-se estável em setembro, na série dessazonalizada, em relação à do mês
anterior, permanecendo no patamar recorde atingido em agosto, após seis meses
consecutivos em expansão. No trimestre findo em setembro, a produção industrial
registrou elevação de 2,6% em relação ao segundo trimestre do ano, com ajuste
sazonal, e situou-se 10,5% acima da observada no terceiro trimestre de 2003.
análise da produção industrial por atividades revelou que a estabilidade na
produção em setembro decorreu do equilíbrio entre as doze atividades que
expandiram a produção e as onze que registraram recuo. Dentre aquelas que
cresceram, destacaram-se as indústrias de alimentos, bebidas, refino de
petróleo e produção de álcool. As principais quedas na produção foram
observadas nas indústrias de fumo, máquinas, aparelhos e materiais elétricos, e
outros produtos químicos. Por
categorias de uso, observou-se acréscimo mensal apenas na produção de bens de
consumo semi e não duráveis. Nas demais categorias, os recuos significaram
movimento de acomodação após as altas consecutivas nos meses anteriores.
ano, até setembro, a produção industrial aumentou 9% comparativamente à do
mesmo período de 2003, com expansão em todos os 27 setores pesquisados, com
exceção da indústria farmacêutica com crescimento zero, e em todas as
categorias de uso. Os segmentos produtores de bens de capital e de bens
intermediários expandiram-se 25,7% e 7,4%, respectivamente, acompanhando o
aumento das exportações e dos investimentos. A produção de bens de consumo
durável aumentou 25% e a de bens de consumo semi e não duráveis elevou-se 3,9%
no mesmo período, refletindo a recomposição gradual dos componentes da demanda
doméstica mais dependentes da renda do trabalho.
estatísticas da CNI sobre o desempenho da indústria de transformação em
setembro revelaram recuos de 2% nas vendas reais e de 0,1% nas horas
trabalhadas na produção, em relação às do mês anterior, nas séries
dessazonalizadas. Na comparação com os índices referentes ao mesmo mês de 2003,
observaram-se acréscimos de 15,6% nas vendas reais e de 7,3% nas horas
trabalhadas. O nível de utilização da capacidade instalada atingiu 82,9% em
setembro, com recuo mensal de 0,4% na série ajustada sazonalmente, e elevação
de 3% no período de janeiro a setembro, relativamente ao verificado no mesmo
período de 2003.
Indicadores
do desempenho da indústria apontam recuo da produção fabril em outubro,
considerando o ajuste sazonal. A expedição de papelão ondulado, a produção de
aço bruto, o número de pedágios de caminhões pesados em rodovias e a produção
de autoveículos registraram quedas no mês, considerando dados dessazonalizados.
Ressalte-se que, apesar das taxas negativas em outubro, essas variáveis têm
mostrado expressivo crescimento ao longo do ano, atingindo patamares
historicamente elevados, quando não recordes, a exemplo da atividade
industrial.
Mercado de trabalho
índice de emprego formal cresceu 0,5% em setembro, ante o de agosto, após
ajuste sazonal, e 6,2% comparativamente ao de setembro de 2003, de acordo com
informações do MTE. No período de janeiro a setembro, houve expansão de 4,6% no
emprego formal, tendo sido criados 1.666 mil empregos líquidos. A indústria de
transformação tem liderado esse movimento, seguida da construção civil e
serviços. Os dados do MTE continuam mostrando que a expansão do emprego tem
sido maior no interior do país do que nas regiões metropolitanas.
Segundo
a PME, realizada pelo IBGE nas seis principais regiões metropolitanas do país,
a taxa de desocupação atingiu 10,9% em setembro, ante 11,4% no mês anterior. O
recuo mensal da taxa de desocupação refletiu os efeitos da expansão da
atividade econômica sobre o mercado de trabalho, com aumento de 1% no número de
pessoas ocupadas, superior à expansão de 0,5% da população economicamente ativa
(PEA) no mês.
Ainda
de acordo com a PME, o rendimento médio real habitual recebido pela população
ocupada atingiu R$910,10 em setembro, com acréscimo de 1,9% em relação ao
observado no mês anterior. Em relação ao percebido em setembro do ano passado,
o rendimento do trabalhador apresentou ganho nominal de 9,1%, equivalente em
termos reais ao incremento de 3,2%, tendo o Índice Nacional de Preços ao
Consumidor (INPC) como deflator.
No setor industrial, segundo os índices da
CNI com ajuste sazonal, o pessoal empregado e a massa salarial real aumentaram
respectivamente 0,8% e 0,9% em setembro, em relação aos dados do mês anterior.
No período de janeiro a setembro, em relação ao mesmo período do ano anterior,
a massa salarial real cresceu 8,5% e o pessoal empregado, 2,4%.
Crédito e inadimplência
saldo das operações de crédito do sistema financeiro com recursos livres
aumentou 2% em outubro. As carteiras destinadas a pessoas jurídicas com
recursos domésticos registraram crescimento de 3,4% no mês, como reflexo,
principalmente, do aumento sazonal da demanda no período. Em doze meses, esse
segmento acumula expansão de 27,4%, repercutindo a atividade econômica mais
intensa. As operações com recursos externos tiveram queda de 0,5% em outubro,
mas acumulam crescimento de 10,4% no ano. O recuo está associado à apreciação
cambial observada no mês e à liquidação de obrigações. Nas operações com
pessoas físicas, o incremento de 1,9% em outubro e de 25,8% nos últimos doze
meses, resultou, basicamente, do maior volume de operações na modalidade de
crédito pessoal.
A taxa média de juros incidente sobre as
operações de crédito com recursos livres registrou alta de 0,5 p.p. em outubro,
situando-se em 45,6% a.a. O resultado decorreu do acréscimo de 0,7 p.p. na taxa
média das operações com pessoas jurídicas, atingindo 31,1% a.a., enquanto a
taxa média das operações com pessoas físicas permaneceu estável no mês, em
63,2% a.a.
relação à inadimplência no comércio, a taxa líquida calculada pela ACSP recuou
de 4,4% em setembro para 4,1% em outubro. Na média do ano, até outubro,
observou-se recuo de 10,6% na taxa de inadimplência em relação ao patamar
verificado no mesmo período de 2003.
Ambiente externo
cotações do petróleo bruto atingiram recorde histórico em 22 de outubro, quando
o WTI e o Brent se situaram em US$56,17 e US$51,92, respectivamente. Desde
então, os preços do petróleo vêm declinando paulatinamente, o que acena para
menores riscos para o crescimento mundial. As bolsas de valores responderam
favoravelmente a esse novo cenário, passando a se valorizar concomitantemente.
déficit em transações correntes dos EUA continua influenciando a trajetória do
dólar. Recentemente, a moeda norte-americana voltou a depreciar-se, levando a
cotação do euro a ultrapassar o recorde histórico de US$1,30. Ainda que em
menor intensidade, os bancos centrais asiáticos mantiveram a política de
intervenções no mercado de câmbio, tendo em vista a manutenção da
competitividade de suas moedas nacionais. Assim, a depreciação do dólar
permaneceu sendo absorvida principalmente pela moeda européia.
escalada dos rendimentos dos
Treasuries
de 2 e de 10 anos, iniciada em
abril, foi revertida em meados de junho, à medida que ficou mais nítida a
estratégia do Fed de alta moderada das taxas de juros. Desde então, o
rendimento dos
Treasuries
tem oscilado conforme a divulgação dos
indicadores econômicos dos EUA e o desenrolar das tensões geopolíticas no
Iraque. A compra de títulos norte-americanos pelos bancos centrais asiáticos
tem ajudado a manter os
yields
em níveis relativamente contidos.
A taxa
de crescimento do PIB dos EUA no terceiro trimestre contrariou previsões mais
otimistas, mas mostrou que a economia norte-americana continua em expansão. No
Japão, o crescimento real mantém-se já por seis trimestres consecutivos, embora
se tenha desacelerado para apenas 0,3% no último trimestre. Ainda no Japão, a
deflação não dá mostras consistentes de que venha a ser erradicada no futuro
próximo, notadamente quando se observa o comportamento do deflator do PIB,
muito embora os preços ao consumidor estejam no limiar da inflação. Na Área do
Euro houve arrefecimento do crescimento no terceiro trimestre, para 1,2% em
termos anualizados.
O Fed
elevou a meta para os
"fed funds"
para 2% na última reunião,
confirmando a estratégia de convergência moderada à taxa de juros de
"equilíbrio". Pressionada pelo preço do petróleo, a inflação
norte-americana ao produtor teve alta anual de 4,4% em outubro; o núcleo do
índice, contudo, evoluiu abaixo do ritmo anual de 2%. Na Área do Euro e no Reino
Unido, os bancos centrais conservaram as taxas básicas em 2% e 4,75%, nessa
ordem. No Reino Unido, a decisão do Banco da Inglaterra pode ter sido
influenciada pela desaceleração do crescimento no terceiro trimestre, bem como
pela primeira queda nos preços dos imóveis em três anos, em setembro.
Comércio exterior e reservas internacionais
sexto mês consecutivo, em outubro, o superávit da balança comercial brasileira
situou-se em patamar acima de US$3 bilhões, acumulando US$28,1 bilhões no ano e
US$32,6 bilhões em doze meses. As exportações aumentaram 34,4% e as
importações, 33,4%, comparativamente às médias diárias registradas em mesmo mês
de 2003. A corrente de comércio somou US$14,7 bilhões em outubro, acumulando
US$130,1 bilhões no período de janeiro a outubro e US$151,1 bilhões em doze
meses. Em novembro, nas duas primeiras semanas (nove dias úteis), o saldo
comercial brasileiro continuou em ascensão, registrando US$1,2 bilhão, com
taxas de crescimento de 41% nas exportações e de 33,7% nas importações, comparativamente
às médias observadas em novembro de 2003.
outubro, as exportações totalizaram US$8,8 bilhões, mantendo-se em patamar
próximo de US$9 bilhões pelo quinto mês consecutivo. O valor das vendas
externas de manufaturados somou US$5,3 bilhões, as exportações de produtos
básicos, US$2,3 bilhões, e as de semimanufaturados, US$1,1 bilhão. Além do
aumento generalizado nas quantidades embarcadas, produtos importantes da pauta
de exportação, tais como, siderúrgicos, petróleo, gasolina, alumínio bruto, carne
suína, café, açúcar, algodão e fumo, entre outros, continuaram registrando
elevação de preços externos. As importações atingiram o mais elevado valor do
ano, US$5,8 bilhões no mês. Houve crescimento nas aquisições de todas as
categorias de produtos, comparativamente a outubro de 2003.
final de outubro, as reservas, no conceito de liquidez internacional,
situaram-se em US$49,4 bilhões, e as reservas líquidas ajustadas, conforme
definição constante do acordo com o Fundo Monetário Internacional (FMI), em
US$22,2 bilhões.
Mercado monetário e operações de mercado aberto
período posterior à reunião do Copom de outubro, os juros futuros para prazos
até um ano subiram, reduzindo-se os referentes a prazos mais longos. Em
conseqüência, diminuiu significativamente a inclinação da curva de juros. A
elevação da meta da taxa Selic acima das expectativas de uma parcela dos
analistas de mercado foi o principal determinante do aumento na parte curta da
curva. Os juros de longo prazo, no entanto, não foram afetados da mesma forma,
tendo mostrado maior sensibilidade à queda dos preços do petróleo, ao recuo do
risco-país, à apreciação da moeda nacional, às operações nos mercados de
derivativos por parte de investidores estrangeiros e à visão de que a política
monetária possibilitará uma convergência mais rápida da inflação à sua
trajetória de metas. Entre 20 de outubro e 17 de novembro, as taxas de juros de
um mês, de seis meses e de 1 ano aumentaram, respectivamente, 0,71 p.p, 0,49
p.p. e 0,20 p.p., enquanto as taxas de 2 e 3 anos recuaram 0,12 p.p. e 0,26
p.p. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano
e a expectativa de inflação para os próximos doze meses, atingiu 10,8%.
Devido
à baixa demanda por proteção cambial, o vencimento de US$656 milhões em
instrumentos cambiais do dia 10, o único do período e do mês de novembro, não
foi rolado pelo Banco Central, tal como ocorrera com os vencimentos dos dois
meses anteriores. Assim, o resgate líquido de instrumentos cambiais acumulado em
2004, incluídos os vencimentos de juros, atingirá US$28,2 bilhões ao final do
período entre as reuniões de outubro e novembro do Copom, a colocação líquida
de LTN pelo Tesouro Nacional somou R$9,7 bilhões, em quatro leilões de venda e
dois de compra. No decorrer do período,
o Tesouro alongou as emissões de LTN, substituindo os vencimentos de julho de
2005 e janeiro de 2006 por outubro de 2005 e julho de 2006. Realizaram-se
também dois leilões de NTN-F com vencimento em janeiro de 2008, tendo colocado
R$169 milhões, e seis leilões, quatro de venda e dois de troca, de LFT com
vencimento em 2005, 2006 e 2007. As vendas líquidas de LFT totalizaram R$9,8
bilhões. No mesmo período, o Tesouro efetuou um leilão de compra e outro de
venda, tanto de NTN-C quanto de NTN-B, com vendas líquidas de R$363 milhões.
suas intervenções no mercado aberto, o Banco Central efetuou, em duas ocasiões,
um novo tipo de operação, com o objetivo de reduzir a liquidez bancária a
partir do início de 2005. Essa operação consistiu numa venda de LTN de
vencimento em abril de 2005 conjugada a uma compra de LTN de vencimento em
janeiro de 2005. O volume financeiro total dessas operações foi de R$4,0
bilhões. As operações diárias de nivelamento da liquidez bancária, com prazo de
dois dias úteis, bem como as operações compromissadas semanais prefixadas, com
prazo de três meses, e pós-fixadas, com prazo de quatro semanas, foram mantidas
pelo Banco Central no período. Além disso, foram feitas outras dezessete
intervenções por meio de operações compromissadas, sendo quinze tomadoras de
recursos
overnight
, uma tomadora de recursos por dois dias úteis e uma
doadora
overnight
. No período, o excesso de liquidez bancária
esterilizado pelas operações com prazo de até trinta dias alcançou a média de
R$30,1 bilhões, e, pelas operações com prazo de três meses, a média de R$39,2
bilhões.
estoque da dívida pública mobiliária federal interna elevou-se em 0,7% em
outubro. Destaque-se que, em razão do resgate líquido de instrumentos cambiais,
a parcela da dívida exposta à variação cambial voltou a registrar redução,
passando de 12,3%, em setembro, para 11,2%, em outubro.