BCB COPOM Ata - Reunião 142: 142ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2009-04-29

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política
monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas internacionais
Mercado monetário e
operações de mercado aberto
Data:
28 e 29/04/2009
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (28/04) e do
20º andar (29/04) do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
17h50 (28/04) e
17h30 (29/04)
Horário
de término:
20h10 (28/04) e 19h40 (29/04)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique
de Campos Meirelles – Presidente
Alexandre
Antonio Tombini
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio
Gustavo Matos do Vale
Maria
Celina Berardinelli Arraes
Mario Gomes Torós
Mário Magalhães
Carvalho Mesquita
Chefes de Departamento (presentes no dia 28)
Adriana Soares Sales
– Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Altamir Lopes –
Departamento Econômico
Carlos Hamilton
Vasconcelos Araújo – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no
dia 29)
João Henrique de
Paula Freitas Simão – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Márcio Barreira de Ayrosa Moreira – Departamento de Operações das Reservas
Internacionais
Renato Jansson Rosek
– Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no dia 28)
Alexandre Pundek Rocha – Assessor da Diretoria
Eduardo José Araújo
Lima – Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Flávio Pinheiro de
Melo – Consultor da Diretoria
José de Ribamar
Oliveira Júnior – Assessor de Imprensa
Katherine Hennings –
Consultora da Diretoria
Os membros do Copom
analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução recente da
economia
inflação medida pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) recuou de
0,48% em janeiro e 0,55% em fevereiro para 0,20% em março. Com isso, a inflação
acumulada no primeiro trimestre de 2009 alcançou 1,23%, patamar inferior em
0,28 p.p. àquele observado em igual período do ano anterior. Sob o critério da
variação acumulada em doze meses, a inflação recuou de 5,90% em dezembro de
2008 para 5,61% em março (4,73% em março de 2008). A queda da inflação, sob
esse critério, nos três primeiros meses do ano, refletiu o comportamento dos
preços livres, visto que houve aumento da variação dos itens administrados.
Especificamente sobre os preços livres, note-se que, no acumulado em doze
meses, tanto os preços de bens comercializáveis quanto os de não
comercializáveis mostraram desaceleração, com variação de 6,10% e 6,74% em
março, respectivamente, ante a 6,99% e 7,10% em dezembro de 2008, embora com
aceleração em relação aos patamares observados no mesmo mês do ano anterior. No
caso dos preços de serviços, cuja dinâmica tende a exibir maior persistência do
que a dos preços de bens, a inflação acumulada em doze meses avançou de 6,39%
em dezembro para 6,63% em janeiro e 7,09% em fevereiro, recuando para 6,83% em
março (5,11% em março de 2008). Evidências preliminares relativas a abril
apontam inflação ao consumidor em patamar superior ao observado em março. Em
síntese, o conjunto das informações disponíveis sugere que o ciclo
inflacionário observado no ano passado vem sendo superado, gradativamente, em
processo que deve continuar a ser liderado pelo comportamento dos preços
livres, uma vez que a inflação dos preços administrados deve mostrar maior
persistência.
três principais medidas de inflação subjacente calculadas pelo Banco Central
exibiram comportamento heterogêneo nos três primeiros meses do ano. O núcleo
por exclusão de monitorados e de alimentos no domicílio avançou de 0,27% em
janeiro para 0,88% em fevereiro, refletindo fatores sazonais, e recuou para
0,25% em março. Já as medidas de núcleo pelos critérios de médias aparadas com
suavização e sem suavização mostraram menor oscilação, com taxas de 0,42% e
0,44% em janeiro, 0,29% e 0,27% em fevereiro, e de 0,35% e 0,21% em março,
respectivamente. As taxas de variação acumuladas em doze meses deslocaram-se de
6,09%, 4,82% e 4,92% em dezembro para 6,02%, 4,85% e 4,64% em março, para o
índice por exclusão, médias aparadas com e sem suavização, respectivamente,
permanecendo em patamares superiores ao do valor central da meta. Cabe notar,
adicionalmente, que o índice de difusão do IPCA recuou de 61,7% em dezembro
para 60,2% em março (ante 58,6% no mesmo mês de 2008).
inflação medida pelo Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI)
deslocou-se de 0,01% em janeiro para -0,13% em fevereiro e -0,84% em março. No
acumulado em doze meses, a variação do IGP-DI recuou de 9,10% em dezembro para
5,86% em março, ante 9,18% em março de 2008. A desaceleração do IGP-DI tem
refletido o comportamento de seu principal componente, o Índice de Preços no
Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI), que recuou de 9,80% em dezembro
para 4,98% em março, no acumulado em doze meses (11,39% em março de 2008). Por
sua vez, o Índice de Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou 6,32% (4,52%
em março de 2008) e, na mesma base de comparação, o Índice Nacional da
Construção Civil (INCC) variou 10,66% (6,69% em março de 2008). No que se
refere ao IPA-DI, a desaceleração, sob esse critério de comparação, deriva
basicamente do comportamento dos preços agrícolas. A variação do IPA agrícola
atingiu -0,93% (24,70% em março de 2008), e a elevação dos preços industriais
no atacado chegou a 7,22% (6,98% em março de 2008). Note-se que, não obstante
os efeitos da depreciação cambial ocorrida desde o terceiro trimestre do ano
passado, os preços industriais seguem registrando deflação na margem. Conforme
destacado em Notas de reuniões anteriores, o Copom avalia que os efeitos do
comportamento dos preços no atacado sobre a inflação para os consumidores
dependerão das condições atuais e prospectivas da demanda e das expectativas
dos formadores de preços em relação à trajetória futura da inflação.
média móvel trimestral da série de produção industrial geral, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, recuou 3,3% em fevereiro, após
queda de 6,3% no mês anterior. Ainda considerando a série dessazonalizada,
na comparação mês a mês, a produção física da indústria cresceu 1,8% em
fevereiro, após expansão de 2,2% em janeiro. Na comparação com o mesmo mês do
ano anterior, a produção industrial exibiu recuo de 17,0% em fevereiro, com
queda de 18,8% na indústria extrativa e de 16,9% na de transformação. O
comportamento da série da indústria geral, e de seus componentes, na margem,
com os dados até aqui disponíveis, sugere que o piso da produção teria ocorrido
em dezembro-janeiro. Entretanto, a atividade industrial continua sendo
influenciada pela crise internacional, tanto por seus efeitos sobre as
exportações e as condições de crédito, quanto sobre as expectativas das
empresas e das famílias. Nesse contexto, certos segmentos industriais têm sido
levados a ajustar estoques e a reduzir a produção, destacando-se mais
recentemente a indústria de bens intermediários.
Entre
as categorias de uso, segundo dados dessazonalizados
pelo IBGE, a produção de bens de capital recuou 6,3% em fevereiro, após
elevação de 4,9% em janeiro. No que se refere às demais categorias, a produção
de bens intermediários cresceu 1,5% em fevereiro e 0,9% em janeiro; a de
semiduráveis teve alta de 1,7% em fevereiro e queda de 0,5% em janeiro;
enquanto a produção de bens de consumo duráveis, fortemente influenciada pelo
setor automotivo, teve elevação de 10,5% em fevereiro, seguindo alta de 36,2% em
janeiro. A perda de dinamismo da produção de bens de capital reflete a
persistência da turbulência financeira internacional e suas consequências
sobre a confiança empresarial. Por sua vez, a recuperação, na margem, do
dinamismo da produção de bens duráveis reflete, em grande parte, medidas de
desoneração tributária bem como certa distensão nas condições de crédito. A
trajetória futura da produção industrial dependerá desses fatores, aos quais se
contrapõem a deterioração da demanda externa e o processo de ajuste de estoques
acima citado.
mercado de trabalho continua registrando indicadores ambíguos, combinando
aspectos favoráveis com sinais de perda de vigor. A taxa de desemprego nas seis
regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME)
deslocou-se de 8,5% em fevereiro para 9,0% em março (ante 8,6% em março de
2008). Na série dessazonalizada, a taxa elevou-se em
0,2 p.p, para 8,5%. O rendimento médio habitual registrou alta de 4,6% em
fevereiro, comparativamente ao mesmo mês de 2008, e de 5,0%, sob esse critério
de comparação, em março, graças, em parte, à redução da inflação. O emprego,
por sua vez, teve elevação de 1,4% em fevereiro e de 0,9% em março, ante os
mesmos meses do ano anterior. Em consequência, a
expansão da massa salarial real atingiu 6,6% em janeiro e 6,2% em fevereiro,
continuando a constituir fator-chave para a sustentação da demanda doméstica.
Por sua vez, o emprego na indústria de transformação caiu 0,9% em fevereiro
(após quedas de 0,8% e de 0,9% em janeiro de 2009 e dezembro de 2008,
respectivamente), segundo dados da Confederação Nacional da Indústria (CNI), dessazonalizados pelo Banco Central. Comparativamente ao
mesmo mês do ano anterior, a redução do pessoal empregado atingiu 1,5%, com
variação em doze meses de 3%. Segundo dados do IBGE, o pessoal ocupado na
indústria caiu 1,3% em fevereiro (após queda de 1,3% em janeiro de 2009 e de
1,9% em dezembro de 2008), na série com ajuste sazonal, acumulando alta de 1%
em doze meses e queda de 4,2% comparativamente a fevereiro de 2008. Ainda sobre
o mercado de trabalho, dados divulgados pelo Ministério do Trabalho e Emprego
(MTE) indicam alguma recuperação da geração de vagas no setor formal a partir
de fevereiro, ainda que aquém do padrão sazonal. Em março foram abertos 34.818
postos de trabalho (ante saldo positivo de 9.179 em fevereiro). O setor que
mais demitiu em março foi a Indústria de Transformação, que fechou 35.775
postos, seguido pelo Comércio, que habitualmente contrata nesse período, com
fechamento de 9.697 vagas. Por outro lado, a Construção Civil e o setor de
Serviços abriram vagas nesse mês: 16.123 e 49.280 postos, respectivamente. O resultado para a Construção Civil foi
superior à média dos últimos cinco anos (13.958 vagas).
volume de vendas do comércio ampliado, de acordo com os dados dessazonalizados pelo IBGE, teve elevação de 2,5% em
fevereiro, seguindo alta de 5,3% em janeiro. Na comparação com o mesmo mês do
ano anterior, houve elevação de 1,6%, o que resultou em crescimento de 2,2% no
ano. A média móvel trimestral da taxa de crescimento do comércio ampliado
cresceu 2,6% em fevereiro, na série com ajuste sazonal, após registrar
ampliação de 1,1% em janeiro. Na comparação com o mês anterior, pela série com
ajuste sazonal, os destaques positivos foram vendas de veículos e motos, partes
e peças (4,6%) e outros artigos de uso pessoal e doméstico (4,3%). Os negativos
foram livros, jornais, revistas e papelaria (-9,1%) e móveis e eletrodomésticos
(-1,2%). No ano, o crescimento acumulado foi mais expressivo nos segmentos de
equipamentos e material para escritório (13,3%) e livros, jornais, revistas e
papelaria (13,1%). Após quedas em outubro, novembro e dezembro, os dados do
comércio ampliado para janeiro e fevereiro evidenciam recuperação influenciada,
principalmente, pela alta nas vendas de veículos, em resposta a incentivos
setoriais concedidos pelo governo e a alguma melhora no acesso ao crédito
automotivo. Nos próximos trimestres, a trajetória do comércio continuará sendo
sustentada pelas transferências governamentais e pelo crescimento da massa
salarial real, cuja evolução deve ser beneficiada pela redução da inflação, mas
será também afetada pela evolução nas condições de acesso ao crédito e pelo
comportamento da confiança dos consumidores.
Nível de Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) na
indústria de transformação atingiu 77,8% em fevereiro, abaixo do patamar
observado em janeiro, segundo dados da CNI dessazonalizados
pelo Banco Central. A série dessazonalizada pela
própria CNI mostra estabilidade em 77,8% em janeiro e fevereiro. Considerando a
série sem ajuste sazonal, em fevereiro o Nuci
situou-se 5,5 p.p. abaixo do patamar registrado no mesmo mês de 2008. Por sua
vez, o Nuci mensal sem ajuste sazonal, calculado pela
Fundação Getulio Vargas (FGV), permaneceu estável em março, em 77,0%, 8,2 p.p.
abaixo do patamar observado no mesmo mês de 2008. Essa redução da taxa de
utilização da capacidade, na comparação interanual,
também se verifica nas indústrias de bens de consumo (-5,1 p.p.), de bens intermediários
(-9,6 p.p.), de bens de capital (-15,8 p.p.), e de material de construção (-9,3
p.p.). A redução dos indicadores de utilização compilados pela CNI e pela FGV
parece resultar de combinação da maturação de projetos de investimento com a
acomodação da atividade e sinaliza sensível ampliação da margem de ociosidade
da indústria. Por outro lado, dados sobre a absorção de bens de capital mostram
continuidade da retração na margem e na comparação com os mesmos períodos do
ano anterior. A absorção de bens de capital apresentou queda de 6,7% em
fevereiro, segundo dados dessazonalizados, e de 25,5%
na comparação com fevereiro de 2008, no que se refere a dados observados. Por
sua vez, a produção de insumos para a construção civil mostrou estabilidade na
margem, em fevereiro, após registrar queda de 0,5% em janeiro, caindo 13,5% em
relação a fevereiro do ano anterior. Em síntese, as evidências sugerem que
ocorre redução das pressões de demanda sobre a capacidade produtiva da
indústria, embora a velocidade de declínio das taxas de utilização tenha se
reduzido. A propósito, como assinalado em Notas anteriores das reuniões do
Copom, a trajetória da inflação mantém estreita relação com os desenvolvimentos
correntes e prospectivos no tocante à ampliação da oferta de bens e de serviços
para o adequado atendimento à demanda.
saldo da balança comercial acumulado em doze meses vem mostrando elevação
moderada na margem. Sob esse critério, o saldo totalizou US$23,3 bilhões em
janeiro e elevou-se para US$24,2 bilhões em fevereiro e para US$25,1 bilhões em
março. Esse resultado adveio de US$190,4 bilhões em exportações e de US$165,3
bilhões em importações, com crescimento de 15,2% e 26,0%, respectivamente, em
relação a março de 2008. O ajuste de preços relativos e a acomodação do ritmo
de expansão da demanda doméstica contribuem para a recuperação do superávit
comercial, mas a piora dos termos de intercâmbio atua na direção oposta. Já a
redução das remessas de lucros e dividendos vem contribuindo para conter o deficit em transações correntes, que atingiu US$28,2
bilhões em dezembro de 2008, recuando para US$23,0 bilhões em março,
equivalente a 1,6% do Produto Interno Bruto (PIB). Por sua vez, os
investimentos estrangeiros diretos chegaram, nos doze meses até março, a US$41,6
bilhões, equivalentes a 2,9% do PIB.
período desde a reunião anterior do Copom foi marcado pela continuidade do
estresse nos mercados financeiros internacionais, com origem nos Estados Unidos
da América (EUA) e na Europa, mas cujas repercussões sobre as economias
emergentes continuam sendo significativas. Contudo, ações governamentais
inéditas por parte de autoridades americanas e européias, utilizando ampla gama
de instrumentos, com vistas a assegurar condições mínimas de funcionamento e
liquidez nos mercados monetários, têm moderado a percepção de risco sistêmico.
Nesse ambiente, há sinais, ainda incipientes, de redução na aversão ao risco,
mas o retorno da confiança permanece frágil, haja vista a suscetibilidade do
sentimento dos mercados ao fluxo de notícias econômicas e não-econômicas. Mesmo
que incipiente, a diminuição da aversão ao risco e da escassez de fluxos de
capitais ensejou, nas últimas semanas, movimento de recuperação nas moedas de
economias emergentes ante o dólar americano.
que se refere ao cenário macroeconômico global, tendências contracionistas
prevalecem sobre as pressões inflacionárias. A visão atualmente dominante
aponta para contração da economia mundial em 2009, com recuperação apenas em
2010. As projeções consensuais apontam para retração intensa da atividade nos
EUA, na Europa e no Japão, que não seria totalmente compensada pelos bolsões de
dinamismo econômico existentes nas economias emergentes, mormente na Ásia. Há
evidências de que a debilidade mais pronunciada da atividade econômica na
Europa e em partes da Ásia devia-se, em importante medida, ao choque negativo
de termos de troca ocasionado pela elevação dos preços de
commodities
em 2008, que foi revertido, propiciando incrementos de
renda disponível nessas regiões. Por outro lado, os problemas do sistema
financeiro internacional continuam sendo agravados por deterioração cíclica na
qualidade do crédito, centrada nos EUA e na Europa, o que tende a reforçar a
contração das condições financeiras e, por conseguinte, o risco de
intensificação da desaceleração. Nas economias maduras, em que a ancoragem das
expectativas de inflação é mais forte e a atividade econômica vem se
enfraquecendo consideravelmente e há mais tempo, as pressões inflacionárias têm
mostrado redução rápida. Também nas economias emergentes o processo de
desinflação parece ter ganhado dinamismo, em que pese maior persistência da
dinâmica inflacionária. Nesse contexto, ao mesmo tempo em que as políticas
monetárias adquiriram caráter fortemente expansionista nas economias maduras,
nas economias emergentes a postura expansionista tem sido mais moderada.
Paralelamente, as autoridades nos EUA, na Europa ocidental e na Ásia vêm
anunciando uma série importante de iniciativas voltadas a sustentar a atividade
por meio de estímulos fiscais, o que poderia contribuir para gradual retomada
econômica. Note-se, contudo, que as estimativas sobre os custos fiscais dos
pacotes de estímulo macroeconômico e de apoio ao setor financeiro vêm se
elevando, o que tem suscitado pressões sobre a classificação de risco de
diversos créditos soberanos, até mesmo em economias avançadas.
Os preços do petróleo continuam voláteis, mas mostraram
elevação importante ante os patamares observados por ocasião da última reunião
deste Comitê. As cotações nos mercados futuros também mostraram elevação. A
incerteza que envolve essas cotações segue elevada, uma vez que o cenário
prospectivo depende da evolução da demanda, especialmente nas economias
emergentes, da perspectiva de evolução da oferta global, em cenário de
incerteza quanto à implementação e maturação de investimentos no setor, além
das questões geopolíticas que atuam sobre os preços dessa mercadoria. Não
obstante, a despeito da considerável incerteza inerente às previsões sobre a
trajetória dos preços do petróleo, o cenário central de trabalho adotado pelo
Copom, que prevê preços domésticos da gasolina inalterados em 2009, permanece
plausível, mas, a persistir o quadro atual do mercado de petróleo, não parece
prudente descartar por completo a hipótese de que ocorra redução de preços.
Cabe assinalar, entretanto, que, independentemente do comportamento dos preços
domésticos da gasolina, a redução dos preços internacionais do petróleo,
verificada desde o segundo semestre de 2008, pode eventualmente se transmitir à
economia doméstica tanto por meio de cadeias produtivas, como a petroquímica,
quanto pelo efeito potencial sobre as expectativas de inflação. O comportamento
dos preços de
commodities
agrícolas,
que têm impacto particularmente importante para evolução dos custos
alimentares, como trigo, soja e milho, foi heterogêneo desde a última reunião
do Copom, embora com tendência predominante de alta.
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
choques identificados e seus impactos foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informações disponível. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
projeções para os reajustes nos preços da gasolina e do gás de bujão foram
mantidas em 0%, para o acumulado de 2009, assim como na reunião do Copom de
março;
tocante às projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de
eletricidade, para o acumulado em 2009, a primeira foi mantida no mesmo
percentual considerado na reunião de março (5,0%), enquanto a segunda
reduziu-se para 6,3%;
projeção, construída item a item, de reajuste para o conjunto de preços
administrados para o acumulado de 2009 reduziu-se para 5,0%, ante os 5,5%
considerados na reunião de março. Esse conjunto de preços, de acordo com os
dados publicados pelo IBGE, correspondeu a 29,56% do total do IPCA de março;
projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para
2010 encontra-se em 4,8%, assim como na reunião de março. Essa projeção
baseia-se em modelos de determinação endógena de preços administrados, que
consideram, entre outros, componentes sazonais, variações cambiais, inflação de
preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP); e
trajetória estimada para a taxa do
pré-DI de 360 dias indica
spread
sobre a taxa Selic, no cenário de referência, de 22 p.b. no quarto trimestre de 2009 e de 60 p.b. no último trimestre de 2010.
relação à política fiscal, as projeções levam em conta a hipótese de trabalho
do cumprimento da meta de superávit primário de 2,5% do PIB em 2009, ante 3,8%
considerados por ocasião da reunião de março. As demais hipóteses consideradas
na reunião anterior foram mantidas.
Desde
a última reunião do Copom, houve redução na mediana das expectativas coletadas
pela Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin)
para a variação do IPCA em 2009, que passou de 4,57% para 4,30%. Para 2010, as
expectativas de inflação reduziram-se, de 4,50%, coletados às vésperas da
reunião de março, para 4,30%.
Considerando as
hipóteses do cenário de referência, que leva em conta a manutenção da taxa de
câmbio em 2,20 R$/US$ e da taxa Selic em 11,25% a.a.
em todo o horizonte, a projeção para a inflação em 2009 recuou em relação ao
valor considerado na reunião do Copom de março e encontra-se sensivelmente
abaixo do valor central de 4,50% para a meta fixada pelo Conselho Monetário
Nacional (CMN). No cenário de mercado, que leva em conta as trajetórias de
câmbio e de juros apuradas pela Gerin junto a
analistas no período imediatamente anterior à reunião do Copom, a projeção de
inflação para 2009 também recuou em relação ao valor considerado na última
reunião do Copom e também se encontra sensivelmente abaixo do valor central
para a meta de inflação. Para 2010, as projeções de inflação, segundo os
cenários de referência e de mercado, mostraram estabilidade em relação aos
respectivos valores considerados na última reunião do Copom. No cenário de
referência, a projeção se mantém sensivelmente abaixo do valor central de
4,50%, ao passo que, no cenário de mercado, encontra-se em torno desse valor.
mplementação da
política monetária
Copom avalia que a política monetária deve contribuir para a consolidação de um
ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais longos. Os dados
disponíveis indicam que o ritmo de expansão da demanda arrefeceu
consideravelmente desde o terceiro trimestre de 2008, em parte em reação ao
substancial e generalizado desaquecimento da atividade em outras economias,
avançadas e emergentes. Por sua vez, o aumento da aversão ao risco e o aperto
das condições de liquidez prevalentes nos mercados internacionais observados
desde então, ainda que com abrandamento na margem, continuam impondo ajuste no
balanço de pagamentos. Contudo, desde a última reunião do Comitê, surgiram
sinais, ainda incipientes e sujeitos a reversão, de redução da aversão global
ao risco, com impactos tanto sobre os preços de ativos brasileiros quanto os de
commodities
, influenciando também as
condições financeiras. Mesmo assim, cabe notar que a trajetória dos índices de
preços, em diversas economias, todavia evidencia significativa redução das
pressões inflacionárias externas, especialmente nas economias maduras, mas
também em algumas emergentes. Dessa forma, o efeito líquido da desaceleração
global sobre a trajetória da inflação doméstica segue sendo, até o momento,
predominantemente benigno. O Copom enfatiza que o principal desafio da política
monetária nesse contexto é garantir que os resultados favoráveis obtidos nos
últimos anos sejam preservados.
Copom avalia que a probabilidade de que pressões inflacionárias inicialmente
localizadas venham a apresentar riscos para a trajetória da inflação segue
diminuindo. Os sinais de substancial acomodação da demanda doméstica e de
moderação de pressões sobre o mercado de fatores, ainda que permaneçam sujeitos
a incertezas, devem ensejar redução do risco de repasse de pressões altistas
sobre preços no atacado (que, de resto, vêm mostrando deflação nos últimos
meses) para os preços ao consumidor. O Comitê avalia que a materialização desse
repasse, bem como a generalização de pressões inicialmente localizadas sobre
preços ao consumidor, segue dependendo de forma crítica das expectativas dos
agentes econômicos para a inflação. A propósito, as expectativas de inflação
para 2009 e 2010 recuaram desde a última reunião do Copom, para patamares
inferiores ao da meta, mas continuam sendo monitoradas com particular atenção.
Adicionalmente, cabe notar que, segundo indicadores disponíveis, o
comportamento da demanda doméstica deve exercer menos pressão sobre os preços
dos itens não transacionáveis, como os serviços, nos próximos trimestres. De
qualquer modo, o Comitê reafirma que continuará conduzindo suas ações de forma
a assegurar que os ganhos obtidos no combate à inflação em anos recentes sejam
permanentes.
Copom considera importante ressaltar, mais uma vez, que há defasagens
importantes entre a implementação da política monetária e seus efeitos tanto
sobre o nível de atividade como sobre a inflação. Dessa forma, a avaliação de
decisões alternativas de política monetária deve concentrar-se,
necessariamente, na análise do cenário prospectivo para a inflação e nos riscos
a ele associados, em vez de privilegiar valores correntes observados para essa
variável. Tais considerações ganham ainda mais relevância em momentos cercados
por mais incerteza.
perspectivas para a evolução da atividade econômica mostraram melhora desde a
última reunião do Copom, ainda que os dados sobre a indústria sigam em parte
refletindo processo de redução de estoques. Diante dos efeitos da crise
internacional sobre as condições financeiras internas, a contribuição do
crédito para a sustentação da demanda doméstica arrefeceu de forma intensa, mas
há sinais incipientes de recuperação, em especial no que se refere aos
empréstimos para pessoas físicas. A severidade da crise internacional exerceu
influência negativa sobre a confiança dos consumidores e dos empresários, mas
também nesse caso há sinais de recuperação. Nessas circunstâncias, em que pese
certa distensão das condições financeiras, a retomada da atividade depende de
forma importante da evolução da massa salarial real e dos efeitos dos incrementos
das transferências governamentais que devem ocorrer neste ano. Note-se, em
resumo, que as influências contracionistas da crise
financeira internacional sobre o dinamismo da economia doméstica e, consequentemente, sobre o contexto no qual tem atuado a política
monetária, podem se mostrar persistentes, mas não serão permanentes. Essas
ponderações tornam-se ainda mais relevantes quando se leva em conta que as
decisões correntes de política monetária terão impactos concentrados no segundo
semestre de 2009 e em 2010.
Copom entende que a perda de dinamismo da demanda doméstica gerou ampliação da
margem de ociosidade da utilização dos fatores, ocasionando redução das
pressões inflacionárias. Por outro lado, os riscos remanescentes para a
dinâmica inflacionária derivam da trajetória dos preços de ativos brasileiros,
em que pese recuperação recente, associada à recuperação parcial dos preços das
commodities
, em meio a um processo de
estreitamento das fontes de financiamento externo, bem como de mecanismos de reajuste
que contribuem para prolongar no tempo pressões inflacionárias observadas no
passado, como evidencia o comportamento dos preços dos serviços e de itens
monitorados desde o início do ano. O balanço dessas influências sobre a
trajetória prospectiva da inflação será fundamental na avaliação das diferentes
possibilidades que se apresentam para a política monetária.
evidência internacional, bem como a experiência brasileira, indica que taxas de
inflação elevadas levam ao aumento dos prêmios de risco, tanto para o
financiamento privado quanto para o público, ao encurtamento dos horizontes de
planejamento e, consequentemente, à redução do
potencial de crescimento da economia, além de ter efeitos regressivos sobre a
distribuição de renda. Assim sendo, a estratégia adotada pelo Copom visa
assegurar que a inflação retorne à meta central de 4,5%, estabelecida pelo CMN,
em 2009, e mantê-la em patamar consistente com a trajetória de metas em 2010.
Tal estratégia, que terá seus resultados evidenciados ao longo do tempo, leva
em conta as defasagens do mecanismo de transmissão e é a mais indicada para
lidar com a incerteza inerente ao processo de formulação e de implementação da
política monetária.
Copom avalia que, diante dos sinais de arrefecimento do ritmo de atividade
econômica, no que se refere, por exemplo, aos indicadores de produção
industrial (ainda que exacerbados, em alguns setores, pela continuidade do
ajuste de estoques), dados disponíveis sobre o mercado de trabalho e as taxas
de utilização da capacidade na indústria, bem como sobre confiança de
empresários e consumidores, e do recuo das expectativas de inflação para
horizontes relevantes, continuaram se consolidando as perspectivas de
concretização de um cenário inflacionário benigno, no qual o IPCA voltaria a
evoluir de forma consistente com a trajetória das metas. A propósito, essa
evolução do cenário prospectivo manifesta-se nas projeções de inflação
consideradas pelo Comitê e nas expectativas de inflação preparadas por
analistas independentes. O Comitê entende também que a melhora do cenário
prospectivo para a inflação em 2009 e em 2010 não foi, até o momento,
incorporada na estrutura a termo da taxa de juros. Ainda assim, a despeito de
haver margem para um processo de flexibilização, a política monetária deve
manter postura cautelosa, visando assegurar a convergência da inflação para a
trajetória de metas.
Comitê entende que o desaquecimento da demanda, motivado pelo aperto das
condições financeiras e pela deterioração da confiança dos agentes, ainda que
nos dois casos se observe alguma melhora na margem, bem como pela contração da
economia global, criou importante margem de ociosidade dos fatores de produção
que não deve ser eliminada rapidamente em um cenário de recuperação gradual da
atividade econômica. Esse desenvolvimento deve contribuir para conter as
pressões inflacionárias, mesmo diante das consequências
do processo de ajuste do balanço de pagamentos e da presença de mecanismos de
realimentação inflacionária na economia, abrindo espaço para flexibilização da
política monetária. A avaliação do Copom sobre o espaço para distensão
monetária adicional, que é condicionado pelas perspectivas para a inflação em
relação à trajetória de metas, leva em conta o fato de que mudanças da taxa
básica de juros têm efeitos sobre a atividade e sobre a dinâmica inflacionária
que se acumulam ao longo do tempo. Adicionalmente, o Comitê entende que a
continuidade do processo de flexibilização monetária torna premente a
atualização de aspectos, resultantes do longo período de inflação elevada, que
subsistem no arcabouço institucional do sistema financeiro nacional.
Nesse
contexto, avaliando o cenário macroeconômico e visando ampliar o processo de
distensão monetária, o Copom decidiu reduzir a taxa Selic
para 10,25% a.a., sem viés, por unanimidade.
regime de metas para a inflação, o Copom orienta suas decisões de acordo com os
valores projetados para a inflação, a análise de diversos cenários alternativos
para a evolução das principais variáveis que determinam a dinâmica prospectiva
dos preços e o balanço dos riscos associado às suas projeções. Depois de longo
período de expansão, a demanda doméstica passou a exercer influência contracionista sobre a atividade econômica, a despeito da
persistência de fatores de estímulo, como o crescimento da renda.
Adicionalmente, cabe registrar que as expectativas inflacionárias para 2009 e
2010 mostraram recuo desde a última reunião do Comitê. Por outro lado, a
desaceleração da economia global tem gerado pressões baixistas sobre os preços
industriais no atacado, a despeito do ajuste cambial. Nesse ambiente, a
política monetária pode ser flexibilizada sem colocar em risco a convergência
da inflação para a trajetória de metas. Na eventualidade de se verificar
deterioração no perfil de riscos que implique modificação do cenário
prospectivo básico traçado para a inflação pelo Comitê neste momento, a postura
da política monetária será prontamente adequada às circunstâncias.
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê voltará
a se reunir em 9 de junho de 2009, para as apresentações técnicas, e no dia
seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo
Comunicado 17.327, de 27/8/2008.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
IPCA variou 0,20% em março, ante 0,55% em fevereiro, e acumulou alta de 1,23%
no primeiro trimestre do ano. Nos últimos doze meses encerrados em março, o
IPCA variou 5,61%, comparativamente a 5,90% em fevereiro. No mês, observou-se
desaceleração tanto nas variações dos preços livres, 0,23% ante 0,67% em
fevereiro, como nas dos preços monitorados, 0,14% ante 0,28% no mês anterior.
Em doze meses, os preços livres acumularam alta de 6,44%, e os monitorados, de
3,68%, comparativamente a variações de 6,71% e 4,02%, respectivamente, em
fevereiro.
núcleo por exclusão de alimentos no domicílio e preços monitorados variou 0,25%
em março, desacelerando em relação aos 0,88% observados em fevereiro, e
acumulou 6,02% em doze meses. O núcleo pelo critério de médias aparadas com
suavização registrou taxa de 0,35%, ante 0,29% em fevereiro, acumulando aumento
de 4,85% em doze meses. Pelo critério de médias aparadas sem suavização, o
indicador mostrou arrefecimento em março (0,21%), relativamente ao mês anterior
(0,27%), e acumulou 4,64%, em doze meses. O índice de difusão situou-se em
60,16%, comparativamente aos 58,07% registrados em fevereiro.
IGP-DI recuou 0,84% em março, após queda de 0,13% em fevereiro, e acumulou
variações de -0,95% no primeiro trimestre do ano, e de 5,86% em doze meses. O
Índice de Preços por Atacado (IPA) registrou queda de 1,46% em março,
refletindo o recuo tanto nos preços dos produtos agropecuários, 2,37%, quanto
no dos industriais, 1,16%. Em doze meses, o IPA cresceu 4,98%, com aumento de
7,22% nos preços dos produtos industriais e queda de 0,93% nos dos agrícolas.
Ressalte-se a expressiva desaceleração do IPA, consideradas as variações
acumuladas em doze meses concluídos em setembro, dezembro e março, 14,33%,
9,80% e 4,98%, respectivamente. O IPC-Br registrou taxas de 0,21% em fevereiro
e de 0,61% em março, e acumulou, em doze meses, crescimento de 6,15% e 6,32%,
respectivamente. A variação do INCC atingiu -0,25% em março, a menor taxa
mensal apurada para o índice desde abril de 1998. Em doze meses, o INCC
acumulou alta de 10,66%. O núcleo do IPC-Br situou-se em 0,39% no mês, ante
0,33% em fevereiro, totalizando variação de 4,33% em doze meses.
Considerando
o IPA por estágios de processamento, os preços dos bens finais, dos bens intermediários
e das matérias-primas brutas diminuíram 0,07%, 1,84% e 2,69%, respectivamente,
em março. No acumulado em doze meses, até março, esses três segmentos, mantida
a mesma ordem, registraram elevações de 4,25%, 5,97% e de 4,16%.
Índices
parciais sobre a evolução da inflação em abril apontam alta nos preços ao
consumidor e arrefecimento da queda nos preços no atacado, em relação aos
resultados de março. O IPCA-15 variou
0,36% em abril, refletindo maiores elevações nos grupo despesas pessoais,
habitação e vestuário. No atacado, conforme resultado do Índice Geral de Preços
– Mercado (IGP-M) de abril, observou-se reversão do recuo nos preços dos
produtos agrícolas, que registraram alta no mês, e continuidade da queda dos
preços industriais.
Atividade
econômica
Segundo
dados dessazonalizados da Pesquisa Mensal do Comércio
(PMC) do IBGE, o comércio ampliado cresceu 2,5% em fevereiro, em relação ao mês
anterior, refletindo o aumento das vendas em sete dos dez segmentos abrangidos
pela pesquisa, com destaque para o desempenho de veículos e motos, partes e
peças, 4,6%, favorecido pela redução da alíquota do Imposto sobre Produtos
Industrializados (IPI). As vendas de materiais de construção cresceram 3,8% na
comparação mensal, após quatro meses consecutivos em queda. Entre os segmentos
que registraram resultado negativo nas vendas em fevereiro, destacou-se o de
livros, jornais, revistas e papelaria, com queda de 9,1%.
Considerando
comparações entre idênticos períodos de 2009 e de 2008, a elevação nas vendas
no comércio ampliado alcançou 1,6% em fevereiro e totalizou alta de 2,2% no
primeiro bimestre de 2009. Em fevereiro, comparativamente a igual mês de 2008,
destacou-se o acréscimo nas vendas dos segmentos artigos farmacêuticos e médicos,
12%; equipamentos e material para escritório, 11,3%; e outros artigos de uso
pessoal e doméstico, 10,5%. Foi registrado recuo nas vendas de material de
construção, 12,8%; de tecidos, vestuários e calçados, 6,9%; e de móveis e
eletrodomésticos, 2,1%.
Indicando
a continuidade de expansão nas vendas varejistas, os dados da Associação
Comercial de São Paulo (ACSP), referentes à capital paulista, mostraram
acréscimos de 1,9% nas consultas ao Serviço Central de Proteção ao Crédito
(SCPC) e de 0,3% ao sistema Usecheque em março,
comparativamente a fevereiro, após ajuste sazonal. Na relação com igual período
do ano anterior, esses indicadores registraram, em março, queda de 5,1% e
aumento de 0,5%, respectivamente, e no primeiro trimestre de 2009, ambos apresentaram
redução, de 7,8% e 3,2%, na mesma ordem.
vendas de autoveículos pelas concessionárias, que
incluem automóveis, comerciais leves, caminhões e ônibus, cresceram 8,3% em
março, em relação a fevereiro, segundo dados da Federação Nacional da Distribuição
de Veículos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados. No primeiro trimestre de 2009, a venda de
veículos atingiu 668 mil unidades, com aumento de 3,1% ante o mesmo período de
2008, apesar do recuo de 16,6% nas vendas de caminhões.
relação aos indicadores de investimento, a produção de bens de capital recuou
6,3% em fevereiro, comparativamente ao mês anterior, e a de insumos típicos da
construção civil manteve-se estável no período, considerando dados com ajuste
sazonal. Em comparação ao mesmo período de 2008, esses indicadores mostraram
recuo de 24,4% e de 13,5%, respectivamente, em fevereiro, e de 19,5% e 12,3% no
primeiro bimestre de 2009.
importações de bens de capital cresceram 13,1% em março, em relação a
fevereiro, de acordo com os índices de
quantum
da Fundação Centro de Estudos do Comércio Exterior (Funcex),
dessazonalizados pelo Banco Central. O indicador de
março aumentou 32,4% em relação ao do mesmo mês de 2008, acumulando expansão de
4,6% no primeiro trimestre de 2009, comparativamente a igual período do ano
anterior, interrompendo a trajetória de queda verificada nos últimos meses.
Segundo
a Pesquisa Industrial Mensal (PIM) do IBGE, a produção física da indústria
cresceu 1,8% em fevereiro, considerando a série dessazonalizada,
em comparação com o mês anterior. Dezesseis das vinte e sete atividades
pesquisadas registraram acréscimo na produção mensal, com destaque para o
desempenho de veículos automotores, 8,7%, outros produtos químicos, 8%, edição
e impressão, 10,3%, e material eletrônico e equipamentos de comunicações, 8,7%.
Por categorias de uso, mantida a base de comparação, registrou-se avanço na
produção de bens de consumo duráveis, 10,5%, bens semi e não duráveis, 1,7%, e
bens intermediários, 1,5%.
comparação com fevereiro de 2008, a produção industrial diminuiu 17%, reflexo
de variações negativas em todas as categorias de uso: bens de capital, 24,4%;
bens de consumo duráveis, 24,3%; bens intermediários, 21%; e bens de consumo
semi e não duráveis, 3,3%. A atividade industrial acumulada nos últimos doze
meses encerrados em fevereiro decresceu 1% em relação à dos doze meses
anteriores, ante a expansão, de igual magnitude, registrada em janeiro, no
mesmo tipo de comparação.
Indicadores
da CNI apontaram recuperação da atividade industrial em fevereiro,
relativamente a janeiro, com elevações de 3,6% no faturamento real e de 1% nas
horas trabalhadas na produção, conforme dados dessazonalizados.
A utilização da capacidade instalada diminuiu 0,1 p.p. no mesmo período. Em
comparação com fevereiro de 2008, essas variáveis apresentaram queda de 10%,
8,3% e 5,5 p.p., considerada a mesma sequência.
Segundo
a Associação Nacional dos Fabricantes de Veículos Automotores (Anfavea), a
produção de autoveículos alcançou 272,4 mil unidades
em março, resultado 4% menor que o observado em igual mês de 2008. Considerando
dados dessazonalizados, a produção de autoveículos aumentou 10% em relação à de fevereiro,
determinando crescimento de 19,4% no primeiro trimestre deste ano, comparativamente
ao último trimestre de 2008. No acumulado em doze meses até março,
relativamente a igual período precedente, a produção de autoveículos
recuou 0,6% e a de máquinas agrícolas cresceu 12,2%. As vendas de autoveículos no mercado interno cresceram 8,7% em março, em
relação a igual mês de 2008, acumulando crescimento de 3,9% em doze meses, e as
exportações apresentaram retrações de 46,8% e de 18,7%, nas mesmas bases de
comparação.
Levantamento Sistemático da Produção Agrícola (LSPA) de março estimou a safra
de grãos de 2009 em 136,4 milhões de toneladas, ante a estimativa de 135,3
milhões de toneladas feita em fevereiro. A nova previsão representa queda de
6,5% em relação à produção de 2008. Projeta-se retração de 12,6% e de 2,3% na
produção de milho e de soja, respectivamente. Produtos relacionados diretamente
com a cesta básica, como arroz e feijão, devem ter sua produção ampliada em
4,7% e 9,8%, na ordem.
Expectativas
e sondagens
Segundo
a pesquisa mensal da Federação do Comércio do Estado de São Paulo (Fecomercio SP), o ICC registrou queda de 2,6% em abril, em
relação a março, em decorrência do recuo de 4,9% no Índice das Expectativas do
Consumidor (IEC), haja vista a elevação de 1,5% no Índice relativo às Condições
Econômicas Atuais (Icea). Em relação a abril de 2008,
o ICC recuou 16,2%, refletindo, principalmente, a retração de 25,4% do Icea.
Índice de Confiança do Consumidor (ICC) aumentou 2,5% em abril, em relação a
março, segundo a Sondagem de Expectativas do Consumidor, de abrangência
nacional, elaborada pela FGV. A elevação da confiança refletiu o aumento mensal
na componente relativa às expectativas dos consumidores, 5%, cujo impacto na
composição do indicador geral sobrepôs-se ao efeito da queda de 1% observada na
componente referente à situação atual. Em relação a abril do ano passado, o ICC
recuou 13,7%.
relação às expectativas no setor fabril, a Sondagem Conjuntural da Indústria de
Transformação, da FGV, evidenciou, em março, pelo terceiro mês consecutivo,
ligeira melhora da confiança empresarial, embora o Índice de Confiança da
Indústria (ICI) mantenha-se em patamar relativamente baixo, quando comparado à
média de 2008. O ICI alcançou 77,9 pontos, após ajuste sazonal, com elevação de
1,7 p.p. em relação a fevereiro, resultado das altas de 2,2% no Índice da
Situação Atual (ISA) e de 2,3% no Índice de Expectativas. Segundo a mesma
Sondagem, o Nuci atingiu 77% em março, 8,2 p.p.
abaixo do patamar de março de 2008. Considerando a série dessazonalizada,
o Nuci observado em março, 77,7%, situou-se 0,1 p.p.
acima do registrado em fevereiro.
Mercado
de trabalho
Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do MTE, foram abertos 34,8 mil postos de trabalho
formais em março, após saldo de 9,2 mil em fevereiro, totalizando 840 mil em
doze meses. Entre as atividades, serviços e construção civil registraram
contratações líquidas no período (49,3 mil e 16,1 mil, respectivamente),
enquanto na indústria de transformação e no comércio, verificaram-se 35,8 mil e
9,7 mil desligamentos, na mesma ordem. Os dados dessazonalizados
mostraram declínio de 0,2% no nível de emprego em março, ante fevereiro. No
primeiro trimestre, esse indicador cresceu 3,4%, influenciado pelas elevações
de 8,2% na construção civil, de 4,7% nos serviços e de 4,5% no comércio.
Conforme a PME, realizada pelo IBGE nas seis
principais regiões metropolitanas, a taxa de desemprego aberto aumentou em
março deste ano, situando-se em 9%, relativamente à taxa apurada em fevereiro,
8,5%, e em março de 2008, 8,6%. O aumento mensal refletiu a ampliação na
População Economicamente Ativa (PEA), 0,7%, diante da estabilidade do nível de
ocupação. Comparativamente a março de 2008, o aumento do desemprego decorreu do
crescimento superior da PEA, 1,4%, relativamente ao número de ocupados, 0,9%.
Segundo a mesma pesquisa, o rendimento médio real habitualmente recebido
atingiu R$1.321,40 em abril, recuando 0,2% em relação a fevereiro, mas mantendo
crescimento significativo em relação a igual mês de 2008, 5,1%.
Crédito
e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema financeiro totalizou
R$1.241 bilhões em março, com crescimento de 1% no mês e de 25% em doze meses.
Esse volume representou 42,5% do PIB, ante 41,3% em dezembro e 35,5% em março
de 2008. As operações com recursos livres aumentaram 0,9% no mês e 23,9% em
doze meses. Entre as operações de crédito com recursos livres, que representam
70,5% do total do sistema financeiro, o saldo das operações com pessoas físicas
cresceu 1,2% no mês e 20,9% em doze meses, enquanto o das operações realizadas
com pessoas jurídicas registrou acréscimo de 0,6% e 26,7%, respectivamente. As
operações com recursos direcionados evoluíram 1,2% no mês e 27,5% em doze
meses, com destaque para o aumento mensal de 2,5% nos financiamentos
habitacionais.
Apesar da expansão mensal de 1,3%, as operações de
arrendamento mercantil realizadas por pessoas físicas continuam perdendo
dinamismo na margem, com o declínio do crescimento em doze meses de 116,3% em
outubro para 77,2% em março. Considerada a segmentação por atividade econômica,
o saldo dos empréstimos à indústria cresceu 0,4% no mês e 30,1% em doze
meses.
A taxa média de juros ativa, incidente sobre as operações
de crédito referenciais, situou-se em 39,2% a.a. em março, ante 43,3% a.a. em
dezembro e 37,6% a.a. em março de 2008. A taxa média das operações com pessoas
físicas decresceu 7,8 p.p. em relação a dezembro, ao atingir 50,1%. Nos
empréstimos contratados com pessoas jurídicas, houve recuo de 1,8 p.p. ante
dezembro, alcançando 28,9%.
A taxa de inadimplência das operações de crédito
referenciais, correspondente a atrasos superiores a noventa dias, situou-se em
5% em março, 0,9 p.p. maior que a do mês correspondente de 2008. Por segmentos,
as taxas relativas a operações com pessoas jurídicas e pessoas físicas
alcançaram, 2,6% e 8,3%, respectivamente, comparadas a 1,8% e 6,9% em março de
2008.
A taxa líquida de inadimplência no comércio, calculada
pela ACSP, alcançou 9,2% em março, ante 7,6% no mesmo mês do ano anterior.
Ambiente
externo
Não obstante diversos indicadores dos mercados
financeiros internacionais terem registrado melhora desde a última reunião do
Copom, a sustentabilidade desse movimento ainda é incerta. As condições no
mercado de crédito das economias maduras ainda permanecem sob estresse, com os
bancos limitando o acesso ao crédito. Os
spreads
Credit
Default Swaps
(CDS) de bancos e de
corporações seguem em patamares elevados, embora tenham apresentado expressiva
redução em abril. A demanda final por bens e serviços, especialmente a
relacionada ao consumo das famílias, dá sinais de estabilização nos Estados
Unidos e na Área do Euro. No entanto, o aumento da poupança das famílias
continua sendo tema central na definição da consistência e do ritmo de
recuperação do consumo. O investimento privado continua em colapso, implicando
o crescimento da taxa de desemprego, tanto nas economias maduras quanto nas
economias emergentes. As recentes estimativas do Fundo Monetário Internacional
(FMI) apontam para retração de 1,3% do PIB global em 2009 – redução de 1,8 p.p.
em relação à estimativa de janeiro passado –, bem como um recuo de 11% no
comércio internacional em 2009.
Do ponto de vista da inflação, o cenário de recessão
global tem contribuído para desinflação e, em alguns casos, para deflação dos
preços de energia e alimentos, o que tem-se traduzido em confirmação da
trajetória desinflacionária, por exemplo, no Canadá,
na Área do Euro e no Chile, ou deflacionária, a exemplo do que já se observa na
Suíça, no Japão, na China e nos EUA. Neste último, o Índice de Inflação ao
Consumidor (IPC) acumulado em doze meses, pressionado por redução de 23% no
preço da energia, recuou para -0,38% em março. Para o mesmo período, os
respectivos IPCs indicam deflação de 1,2% na China e
inflação de 0,6% na Área do Euro, regiões onde a alta dos preços atingiu 7,1% e
4,0%, respectivamente, em junho de 2008.
Em decorrência da manutenção, ou mesmo do
aprofundamento, das restrições ao crédito, da crise nos sistemas financeiros e
do comportamento dos preços, as autoridades monetárias das economias maduras, e
também das economias emergentes, aprofundaram o caráter acomodatício de suas
políticas monetárias. Além das contínuas injeções de recursos nos sistemas
locais, os juros anuais foram rebaixados para 0,5%, 1,25% e 0,5% no Reino
Unido, na Área do Euro e no Canadá, respectivamente. Postura semelhante foi
assumida, por exemplo, pelos bancos centrais do Chile, da Turquia, da Nova
Zelândia e da África do Sul, com taxas em 2,25%, 9,75%, 3,0% e 9,5%,
respectivamente. Japão e EUA continuam trabalhando com políticas de juros
nominais próxima a zero. Destaque-se ainda que, nos Estados Unidos, no Japão e
no Reino Unido, os bancos centrais já deram início ao programa de compra de
títulos de longo prazo, com o objetivo de favorecer a redução dos juros e
minorar o
spread
de captação das
corporações, o que deve possibilitar algum impulso no investimento privado. Adicionalmente,
no Japão, onde as perspectivas econômicas se deterioraram expressivamente, o
governo, além das facilidades monetárias, anunciou lançamento de um novo pacote
fiscal no montante de 15,4 trilhões de ienes, cerca de 3% do PIB local.
Comércio
exterior e reservas internacionais
A balança comercial apresentou superávit de US$1,8
bilhão em março, totalizando US$3 bilhões no primeiro trimestre de 2009. No
mês, as exportações alcançaram US$11,8 bilhões, e as importações US$10 bilhões,
com retração de 14,9% e 21,5%, respectivamente, em comparação com março de
2008, consideradas as médias diárias. A corrente de comércio atingiu US$21,8
bilhões em março, com declínio de 18,1% pelas médias diárias, em relação a
igual mês do ano anterior.
O recuo de 19,4% das exportações no primeiro trimestre
reflete o arrefecimento da atividade econômica mundial e os efeitos sobre os
preços dos principais produtos da pauta. Segundo os índices da Funcex, os preços dos produtos exportados recuaram 6,3% no
período, enquanto o
quantum
exportado
diminuiu 14,2%. No caso das importações brasileiras, a retração de 21,6% no
mesmo período refletiu mais intensamente a desaceleração da atividade econômica
doméstica, uma vez que o índice de
quantum
decresceu 20,4%, ante redução de 1,9% no índice de preços.
As reservas internacionais no conceito de liquidez, que
abrangem linhas com recompra e operações de empréstimo em moedas estrangeiras,
atingiram US$202 bilhões em março, com acréscimo de US$3 bilhões em relação ao
mês anterior. No conceito caixa, totalizaram US$190 bilhões, com aumento de
US$3,5 bilhões em relação à posição do final de fevereiro.
ercado monetário e
operações de mercado aberto
No período compreendido entre as reuniões do Copom de
março e de abril, as taxas de juros de curto prazo apresentaram importante
redução, influenciadas pelo comportamento benigno dos índices de inflação
corrente, pelo recuo das expectativas inflacionárias e pela divulgação de dados
de atividade e do mercado de trabalho, considerados fracos. As taxas de médio e
longo prazo tiveram movimento inverso, principalmente a partir do início de
abril, em reação à expectativa dos investidores de recuperação mais rápida das
economias doméstica e internacional, em resposta aos estímulos fiscal e
monetário implementados até o momento. Entre 9 de março e 27 de abril, as taxas
de juros de um, de três e de seis meses e de um ano cederam 1,24 p.p., 0,99 p.p.,
0,56 p.p. e 0,12 p.p., respectivamente. Por outro lado, as taxas para os prazos
de dois e de três anos apresentaram elevação de 0,36 p.p. e 0,56 p.p.,
respectivamente. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa
nominal de um ano e a expectativa de inflação (suavizada) para os próximos doze
meses, elevou-se de 5,51%, em 9 de março, para 5,67%, em 27 de abril.
Na administração da liquidez do mercado de reservas
bancárias, o Banco Central realizou, de 10 de março a 27 de abril, operações compromissadas
longas, tomando recursos por prazos de cinco, de seis e de sete meses. A
operação compromissada de seis meses foi realizada pela primeira vez em 24 de
abril e absorveu R$4,0 bilhões. O saldo diário médio do estoque dessas
operações alcançou R$41,2 bilhões, sendo R$25,2 bilhões relativos às operações
de sete meses. No mesmo período, foram realizadas operações compromissadas de
trinta e três e de dezesseis dias úteis em 12 de março, de quatorze dias úteis
em 23 e 30 de março, de doze dias úteis em 1º de abril, de dezessete dias úteis
em 3 de abril, de dezesseis dias úteis em 6 de abril e de doze dias úteis em 13
de abril. Essas operações retiraram do mercado R$203,0 bilhões, R$39,0 bilhões,
R$5,5 bilhões, R$5,0 bilhões, R$8,8 bilhões, R$47,9 bilhões, R$0,4 bilhão e
R$4,0 bilhões, respectivamente, levando o saldo diário médio das operações
tomadoras de curto prazo ao montante de R$256,6 bilhões. O Banco Central atuou
ainda em trinta e três oportunidades como tomador de recursos por meio de
operações compromissadas de curtíssimo prazo; e realizou operações de
nivelamento, ao final do dia, com prazos de um e de dois dias úteis. As
operações de curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento, tiveram saldo
diário médio tomador de R$97,6 bilhões no período considerado.
Em 26 de março, o Banco Central realizou leilão de
cambial tradicional destinado à
rolagem do vencimento de 1º de abril. O total dessa operação alcançou o
montante equivalente a US$4,0 bilhões, ou cerca de 52% do total vincendo. Com isso, a posição líquida
em contratos de
cambial, passiva
em câmbio, reduziu-se do equivalente a US$11,0 bilhões para US$7,4 bilhões, em
valores nocionais.
Entre 10 de março e 27 de abril, as emissões do Tesouro
Nacional referentes aos leilões tradicionais somaram R$32,9 bilhões. A
colocação de títulos de remuneração pré-fixada alcançou R$15,0 bilhões, sendo
R$12,3 bilhões em Letras do Tesouro Nacional (LTN) de vencimento em 2009, 2010
e 2011 e R$2,7 bilhões em Notas do Tesouro Nacional – Série F (NTN-F) de
vencimento em 2013 e 2017. As vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT)
totalizaram R$15,6 bilhões, com emissão de títulos de vencimento em 2013 e
2015. Nos leilões de Notas do Tesouro Nacional – Série B (NTN-B), foram
vendidos títulos de vencimento em 2011, 2014, 2020, 2024, 2035 e 2045, em um
montante total de R$2,3 bilhões.
No mesmo período, o Tesouro realizou leilões de venda de
LTN com vencimento em outubro de 2009 e em abril de 2010, conjugada à compra de
LTN de vencimento em abril e em julho de 2009, em um total de R$0,6 bilhão; e
leilões de venda de LFT de vencimento em setembro de 2013 conjugada à compra de
LFT de vencimento em março e em junho de 2009, que somaram R$0,3 bilhão. As
vendas de NTN-B liquidadas mediante entrega de outros títulos somaram R$2,0
bilhões e envolveram títulos de vencimento em 2011, 2014, 2020, 2024, 2035 e
2045. O Tesouro efetuou, também, leilões de compra de LTN e de NTN-B, que
alcançaram R$0,4 bilhão e R$0,2 bilhão, respectivamente.