BCB COPOM Ata - Reunião 138: 138ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2008-10-29

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das
tendências da inflação
Implementação
da política monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e
reservas internacionais
Mercado
monetário e operações de mercado aberto
Data:
29/10/2008
Local:
de reuniões do 8º andar (28/10) e do 20º andar (29/10) do Edifício-Sede do
Horário de início:
18h10 (28/10) e 17h40 (29/10)
Horário de término:
20h05 (28/10) e 19h50 (29/10)
Presentes:
Membros do Copom
Henrique de Campos Meirelles –
Presidente
Alexandre
Antonio Tombini
Alvir
Alberto Hoffmann
Anthero
de Moraes Meirelles
Antonio Gustavo Matos do Vale
Maria
Celina Berardinelli Arraes
Mario
Gomes Torós
Mário
Magalhães Carvalho Mesquita
Chefes de Departamento (presentes no dia 28)
Altamir Lopes – Departamento
Econômico
Carlos
Hamilton Vasconcelos Araújo – Departamento de Estudos e Pesquisas (também
presente no dia 29)
Henrique de Paula Freitas Simão – Departamento de Operações do Mercado Aberto
José Antônio Marciano – Departamento
de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
Márcio Barreira de Ayrosa Moreira –
Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek –
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores
Demais participantes (presentes no dia 28)
Alexandre Pinheiro de Moraes Rego –
Assessor de Imprensa
Alexandre Pundek Rocha – Assessor da
Diretoria
Eduardo José Araújo Lima –
Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Flávio Pinheiro de Melo – Consultor
da Diretoria
membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a
economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução
recente da economia
A inflação medida
pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) recuou em setembro para 0,26%,
ante 0,28% em agosto e 0,53% em julho. Com isso, a inflação alcançou 4,76% nos
primeiros nove meses de 2008 – a maior variação nesses meses desde 2004 – ante
2,99% em igual período de 2007. Em doze meses, a inflação deslocou-se de 6,17%
em agosto para 6,25% em setembro (4,15% em setembro de 2007), voltando a
aumentar. Sob esse critério de comparação, a aceleração do nível de preços ao
consumidor reflete tanto o comportamento dos preços administrados por contrato
e monitorados quanto o dos preços livres. Com efeito, os incrementos dos preços
livres e dos administrados alcançaram, respectivamente, 7,66% e 3,05% em doze
meses até setembro, ante 5,07% e 2,12% até setembro de 2007. Além disso,
note-se que, a despeito da apreciação cambial observada até então, os preços de
bens comercializáveis mostraram aceleração e variaram 6,78% em doze meses até
setembro (4,92% em setembro de 2007). No que se refere aos itens não
comercializáveis, em grande parte impulsionada pelo comportamento dos preços de
alimentos
in natura
e de serviços, a
inflação acumulada em doze meses foi ainda mais elevada (8,49%), evidenciando a
influência de fatores domésticos sobre a dinâmica inflacionária. No caso dos
serviços, por exemplo, a inflação acumulada em doze meses passou de 4,79% em
setembro de 2007 para 5,19% em dezembro e para 6,27% em setembro de 2008.
Evidências preliminares relativas a outubro apontam inflação ao consumidor em
patamar superior ao observado em setembro. Em síntese, ainda não se consolidou
o processo de reversão da tendência de progressivo afastamento da inflação em
relação à trajetória de metas, que vem se verificando desde o final de
2007.
As três
principais medidas de inflação subjacente calculadas pelo Banco Central do
Brasil têm evoluído em dissonância com o índice pleno. Os núcleos por exclusão
de monitorados e de alimentos no domicílio e pelo critério de médias aparadas
com suavização aceleraram de 0,50% e 0,36% em agosto para 0,62% e 0,43% em
setembro, respectivamente, enquanto o núcleo por médias aparadas sem suavização
variou 0,41%, ante 0,42% em agosto. Assim como no caso do índice pleno, a
inflação acumulada nos primeiros nove meses de 2008 pelas três medidas de
núcleo exibiu sensível elevação frente às taxas verificadas no mesmo período de
2007, com deslocamentos de 2,70%, 2,81% e 2,43% para 4,83%, 3,71% e 3,94%, para
o índice por exclusão, médias aparadas com e sem suavização, respectivamente.
No que se refere ao acumulado em doze meses, o núcleo por exclusão continua a
mostrar substancial elevação, deslocando-se de 5,70% em julho para 5,87% em
agosto e para 6,26% em setembro. Os núcleos por médias aparadas, com e sem
suavização, também mostraram aceleração, ainda que mais comedida, sob esse
critério, nos últimos meses. O núcleo por médias aparadas com suavização
deslocou-se de 4,89% em julho, para 4,85% em agosto e para 4,94% em setembro,
ao passo que o núcleo por médias aparadas sem suavização avançou de 4,92% em
julho para 4,91% em agosto e 5,15% em setembro. Com isso, todas as medidas de
núcleo permanecem acima do valor central para a meta de inflação. Cabe
destacar, adicionalmente, que o comportamento do índice de difusão do IPCA,
cuja média no ano é a maior desde 2004, continua apontando para um processo
inflacionário relativamente disseminado, corroborando análise constante em
Notas de reuniões anteriores deste Comitê.
A inflação medida
pelo Índice Geral de Preços – Disponibilidade Interna (IGP-DI) deslocou-se de
1,12% em julho para -0,38% em agosto e 0,36% em setembro. No acumulado em doze
meses, a variação do IGP-DI recuou de 14,81% em julho para 12,80% em agosto e
para 11,90% em setembro, ante 6,16% em setembro de 2007. A aceleração do IGP-DI
em doze meses até setembro refletiu o comportamento de seus três principais
componentes. O Índice de Preços ao Consumidor – Brasil (IPC-Br) variou 5,60% (4,50% em setembro de
2007), enquanto o Índice de Preços no Atacado – Disponibilidade Interna (IPA-DI) teve incremento de
14,33% (6,92% em setembro de 2007). Na mesma base de comparação, o Índice
Nacional da Construção Civil (INCC) variou 11,88% (5,46% em setembro de 2007).
No que se refere especificamente ao IPA agrícola, a variação atingiu 15,84%
(19,50% em setembro de 2007). Cabe destacar, ainda, a continuidade das pressões
altistas sobre os preços industriais no atacado, processo que teve início no
segundo semestre de 2007 e que não dá sinais consistentes de acomodação. Nos
primeiros nove meses do ano, os preços industriais no atacado tiveram elevação
de 11,72%, ante 2,54% em igual período de 2007. Note-se, adicionalmente, que a
inflação dos preços industriais no atacado, acumulada em doze meses, subiu de
4,42% em dezembro de 2007 para 13,78% em setembro de 2008. Conforme destacado
em Notas de reuniões anteriores, o Copom avalia que os efeitos do comportamento
dos preços no atacado sobre a inflação para os consumidores dependerão das
condições atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de
preços em relação à trajetória futura da inflação.
A média móvel trimestral da série de produção
industrial geral, segundo dados dessazonalizados pelo Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatística (IBGE), avançou 1,0% em agosto, após alta de 1,1% no
mês anterior. Ainda considerando a série dessazonalizada, na comparação mês a
mês, após a expansão de 1,4% verificada em julho, a produção física da
indústria recuou 1,3% em agosto, desempenho que em parte se explica pela
distribuição atípica de dias úteis no corrente ano. Note-se, ainda, que a
produção da indústria geral mostra crescimento de 6,0% no ano até agosto, sendo
6,0% na indústria de transformação e 7,1% na extrativa. Na comparação com o
mesmo mês do ano anterior, a produção industrial exibiu expansão de 2,0% em
agosto (contando com um dia útil a menos), com crescimento de 8,5% na indústria
extrativa e de 1,6% na de transformação. Os dados já divulgados referentes aos
últimos meses apontavam, em suma, para a continuidade do ciclo de crescimento
industrial, ainda que possa ocorrer acomodação na margem, em função de
restrições à expansão da oferta em certos segmentos, bem como dos efeitos da
mudança de postura da política monetária no Brasil e da turbulência financeira
internacional.
Entre as
categorias de uso, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, a produção de bens
de consumo duráveis cresceu 2,1% em agosto. No que se refere às demais
categorias de uso, a produção de bens intermediários recuou 2,7%; a de
semiduráveis, 0,3%, enquanto a produção de bens de capital se manteve estável.
Em termos de expansão acumulada no ano, o setor de bens de capital lidera, com
18,1%, seguido pelo setor de bens duráveis (11,8%). O dinamismo da produção de
bens de capital até agosto vem refletindo a consolidação das perspectivas
favoráveis à continuidade da estabilidade macroeconômica. Por sua vez, a
expansão da produção de bens duráveis tem refletido, em grande parte, as
condições de crédito, que até recentemente permaneciam mais favoráveis do que o
padrão histórico.
O mercado de
trabalho permanece com desempenho bastante favorável. A taxa de desemprego nas
seis regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME)
recuou de 8,1% em julho para 7,6% em agosto, patamar que foi mantido em
setembro, ante 9% em setembro de 2007. Com isso, a taxa média de desemprego nos
primeiros nove meses do ano foi 1,6 p.p. inferior à observada em igual
período de 2007. Considerando dados dessazonalizados pelo Banco Central, a taxa
de desemprego deslocou-se de 7,4% em agosto para 7,6% em setembro, mostrando
nos últimos meses relativa estabilidade em patamares historicamente reduzidos.
O rendimento médio nominal da população ocupada teve elevação de 13,0%, em
agosto, e acelerou para 13,7% em setembro, na comparação interanual. Em agosto,
o rendimento médio real habitualmente recebido teve alta de 2,1% ante julho
(elevação de 5,7% frente a agosto de 2007). Já em setembro, a elevação do
rendimento médio real foi de 0,9% frente ao mês anterior e de 6,4% na
comparação interanual (o maior para essa base de comparação desde julho de
2006), comportamento que evidencia o aquecimento do mercado de trabalho. Nos
primeiros nove meses do ano, o rendimento médio real teve alta de 3,2%, enquanto
o pessoal ocupado cresceu 3,9%. Em conseqüência, a expansão da massa salarial
real atingiu 7,3% (expansão de 10,0% em setembro, ante o mesmo mês de 2007),
continuando a constituir fator-chave para o crescimento da demanda doméstica.
Por sua vez, o emprego na indústria de transformação aumentou 0,1% em agosto
(ante 0,6% em julho e 0,5% em junho), segundo dados da Confederação Nacional da
Indústria (CNI), dessazonalizados pelo Banco Central. Comparativamente ao mesmo
mês do ano anterior, o incremento do pessoal empregado atingiu 4%, com variação
em doze meses alcançando 4,4%. Segundo dados do IBGE, o pessoal ocupado na
indústria caiu 0,1% em agosto (ante alta de 0,7% em julho e de 0,6% em junho),
na série com ajuste sazonal, acumulando 2,9% em doze meses e alta de 2,5%
comparativamente a agosto de 2007. Ainda sobre emprego, dados divulgados pelo
Ministério do Trabalho e Emprego (MTE) indicam continuidade do forte dinamismo
da geração de vagas no setor formal neste ano, com a criação de 239,1 mil
postos de trabalho em agosto e de 282,8 mil em setembro, o melhor resultado da
série histórica para o período, seja considerado o mês, o acumulado no ano ou
em doze meses. Nos nove primeiros meses do ano, o saldo de empregos atingiu o
recorde histórico de 2.086,6 mil contratações para o período, superior em 25%
ao do último recorde, registrado em 2004, evidenciando robusta demanda por
trabalho. Dados dessazonalizados mostram crescimento de 0,6% no nível de
emprego formal em setembro, e dados observados apontam incremento de 6,3% em
doze meses. Em setembro, o setor que mais admitiu foi o da indústria de
transformação, com a abertura de 114,0 mil postos, seguido pelo setor de
serviços (104,7 mil vagas) e pelo comércio (53,3 mil empregos). Já a
agropecuária, por motivos sazonais relacionados à entressafra no Centro-Sul do
país, foi o único setor que apresentou redução no emprego (perda de 25,3 mil
postos).
O volume de
vendas do comércio varejista ampliado, de acordo com os dados dessazonalizados
pelo IBGE, recuou 1,6% em agosto, após altas de 0,3% em julho e 1,1% em junho.
Na comparação com o mesmo mês do ano anterior, houve crescimento de 7,0%,
acumulando 13,5% no ano. A média móvel trimestral da taxa de crescimento do
comércio varejista ampliado recuou 0,1% entre agosto e julho, interrompendo uma
seqüência de 27 aumentos consecutivos do indicador. Na comparação com o mês
anterior, pela série com ajuste sazonal, destacam-se as vendas no segmento
livros, jornais, revistas e papelaria (3,2%), seguido por hiper, supermercados,
produtos alimentícios, bebidas e fumo (1,1%) e móveis e eletrodomésticos
(1,0%). No ano até agosto, o crescimento acumulado foi maior nos segmentos de
livros, jornais, revistas e papelaria (31,3%), outros artigos de uso pessoal e
doméstico (20,6%) e veículos e motos, partes e peças (19,8%). Note-se que a
queda do comércio ampliado em agosto era esperada, devido à sinalização dos
dados de vendas de veículos da Federação Nacional da Distribuição de Veículos
Automotores (Fenabrave), que apresentaram recuo de 11,1% no mês, na série com
ajuste sazonal. Em setembro, o comércio ampliado deve registrar alta,
influenciado pelo comportamento de veículos (dados da Fenabrave apontaram alta
de 8,6%, comparativamente a agosto, na série dessazonalizada). O sólido desempenho
do comércio varejista vinha, em suma, refletindo tanto o comportamento dos
segmentos mais sensíveis à expansão da renda e do emprego quanto o daqueles
mais sensíveis às condições de crédito. Nos próximos trimestres, a trajetória
do comércio varejista continuará sendo impulsionada pelas transferências
governamentais e pelo crescimento dos níveis de emprego e da renda, mas será
também afetada, caso persistam, pela mudança nas condições de acesso ao
crédito, que não deve ser integralmente atribuída às decisões de política
monetária, e pela deterioração da confiança dos consumidores.
O Nível de
Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) na indústria de transformação atingiu
83,1% em agosto, próximo ao patamar observado em junho, após ter subido para
83,7% em julho, segundo dados da CNI dessazonalizados pelo Banco Central. A
série dessazonalizada pela própria CNI mostra ligeira tendência de elevação,
tendo atingido 83,5% em agosto, o ponto máximo desde 2003. Considerando a série
sem ajuste sazonal, em agosto o Nuci se situou 0,4 p.p. acima do patamar
registrado no mesmo mês de 2007. Com isso, a taxa média dos primeiros oito
meses do ano foi 0,9 p.p. superior à observada em igual período de 2007. Por
sua vez, o Nuci mensal sem ajuste sazonal, calculado pela Fundação Getulio
Vargas (FGV), atingiu 86,4% em setembro, 0,3 p.p. acima do patamar observado no
mesmo mês de 2007. Essa elevação das taxas de utilização da capacidade, na
comparação interanual, também se verifica na indústria de material de
construção (5,4 p.p.), bens de consumo (3,5 p.p.) e bens de capital (1,9 p.p.).
Para bens intermediários, o Nuci situou-se 1,5 p.p. abaixo do nível de setembro
de 2007. A manutenção das taxas de utilização em patamares historicamente
elevados manifesta-se em diversos setores (máximos históricos foram observados
em setembro nas indústrias de bens de consumo e de material de construção) e
ocorre a despeito dos investimentos realizados nos últimos doze meses. De fato,
dados recentes sobre a absorção de bens de capital ainda não permitiam inferir
que a tendência de expansão do investimento estaria sofrendo uma inflexão. A
absorção de bens de capital apresentou crescimento de 1,3% em agosto, dados
dessazonalizados, e de 19,7% no acumulado do ano, dados observados, ante -1,3%
e 20,9%, em julho, nas mesmas bases de comparação. Por outro lado, a produção
de insumos para a construção civil mostrou estabilidade, na margem, em agosto,
após crescer 2,4% em julho, mantendo crescimento de 10,5% no acumulado do ano.
Em suma, as evidências sugerem que, embora o investimento venha contribuindo de
maneira importante para suavizar a tendência de elevação das taxas de
utilização da capacidade, a maturação de projetos não tem até o momento sido
suficiente para circunscrever de forma significativa os descompassos entre a
evolução da oferta e da demanda doméstica. A propósito, como assinalado em
Notas anteriores das reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém
estreita relação com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à
ampliação da oferta de bens e de serviços para o adequado atendimento à
demanda.
A balança
comercial continua registrando perda de vigor na margem, tendência já
antecipada e que está em consonância com avaliações expressas em Relatórios de
Inflação e em Notas de reuniões anteriores do Copom. O saldo acumulado nos doze
meses até setembro totalizou US$28,7 bilhões (33,5% inferior ao verificado em
setembro de 2007). Esse resultado adveio de US$194,9 bilhões em exportações e
US$166,2 bilhões em importações, com crescimento de 27,0% e de 50,7%,
respectivamente, em relação aos doze meses findos em setembro de 2007. Como
observado em Notas de reuniões anteriores, as importações vêm crescendo em
ritmo mais acelerado do que as exportações, em razão tanto do fortalecimento do
real como, em especial, da forte expansão da absorção doméstica, a despeito dos
patamares historicamente elevados das cotações de diversas
commodities
características da pauta exportadora brasileira (este
fator de sustentação do valor exportado pode se alterar caso persistam
tendências recentes dos preços de matérias-primas). A redução dos superávits
comerciais contribuiu para que o saldo em transações correntes registrasse
déficit de US$25,2 bilhões em doze meses até setembro de 2008, equivalente a
1,6% do Produto Interno Bruto (PIB). Por sua vez, os investimentos estrangeiros
diretos chegaram, nos doze meses até setembro, a US$37,4 bilhões, equivalentes
a 2,4% do PIB.
O período desde a
reunião anterior do Copom foi marcado pela severa intensificação do estresse
nos mercados financeiros internacionais, com origem nos Estados Unidos e na
Europa, mas cujas repercussões sobre as economias emergentes se tornaram mais
significativas. O aumento da aversão ao risco, a partir de meados de setembro,
após a quebra de importante instituição financeira norte-americana, levou as
autoridades nos EUA, Europa e Oceania a intervir de forma inédita em seus
sistemas financeiros, utilizando ampla gama de instrumentos, com vistas a
assegurar condições mínimas de funcionamento e liquidez nos mercados
monetários. Ainda que siga elevada a percepção de risco sistêmico, tais
iniciativas, acompanhadas por programas de reforço da base de capital de
instituições financeiras relevantes, parecem ter logrado restabelecer o funcionamento
dos mercados interbancários. A contração da liquidez internacional contribuiu
para um processo de desalavancagem por parte de administradores de recursos, o
que, por sua vez, vem exercendo influência baixista generalizada sobre os
preços de ativos. Em ambiente de maior aversão ao risco e fluxos de capitais
mais escassos, as pressões sobre moedas de economias emergentes se
intensificaram. Nesse contexto, o recente anúncio de acordos de
swaps
moedas entre o
Federal Reserve
assim como com a Autoridade Monetária de Cingapura, o Banco da Coréia e o Banco
do México, deve contribuir para mitigar – sem, contudo, eliminar por completo –
os impactos da turbulência financeira internacional sobre os mercados
emergentes.
No que se refere
ao cenário macroeconômico global, as tendências contracionistas parecem estar
gradativamente prevalecendo sobre as pressões inflacionárias, que, todavia,
continuam. A visão dominante continua
apontando para a expansão, em ritmo moderado, da economia mundial em 2008 e em
2009, mas os dados divulgados nas últimas semanas apontam para um
enfraquecimento mais intenso e generalizado da atividade nas economias maduras.
Há evidências de que a debilitação mais pronunciada da atividade econômica na Europa
e em partes da Ásia deveu-se, em importante medida, ao choque negativo de
termos de troca ocasionado pela elevação dos preços de
commodities
, que poderia
estar sendo revertido
Por outro lado, os problemas do
sistema financeiro vêm sendo agravados por uma deterioração cíclica na
qualidade do crédito, o que tende a reforçar a contração das condições
financeiras e, por conseguinte, o risco de intensificação da desaceleração.
Especificamente, a economia dos EUA entrou em período de desaceleração desde o
último trimestre de 2007 e continua sofrendo o impacto da crise no setor
imobiliário, com efeitos sobre o mercado de trabalho, cujo enfraquecimento, em
combinação com o efeito riqueza negativo associado às quedas dos preços de
ativos financeiros, tem afetado a confiança dos consumidores, contribuindo de
forma importante para deprimir o dispêndio. A avaliação predominante é de que a
atividade na Europa e no Japão deve continuar apresentando perda de dinamismo
nos próximos meses. Nas economias maduras, onde a ancoragem das expectativas de
inflação é mais forte e a atividade econômica vem se enfraquecendo
consideravelmente, as pressões inflacionárias têm mostrado redução
relativamente rápida. Já nas economias emergentes, onde os efeitos secundários
da elevação dos preços de matérias-primas sobre os preços ao consumidor e as
pressões da demanda aquecida sobre a capacidade de expansão da oferta vinham
sendo mais intensos, as pressões inflacionárias têm mostrado maior
persistência. Nesse contexto, as políticas monetárias adquiriram caráter
majoritariamente expansionista nas economias maduras, enquanto a situação nas
economias emergentes, que, além dos fatores citados acima, tem sido
influenciada pela tendência de depreciação cambial, parece mais heterogênea.
Os preços do
petróleo continuam altamente voláteis, mas recuaram de forma expressiva desde a
última reunião deste Comitê. As cotações nos mercados futuros têm acompanhado o
comportamento dos preços de petróleo para pronta entrega. Entretanto, a
incerteza que envolve essas cotações é marcadamente elevada, uma vez que o
cenário prospectivo depende da evolução da demanda, especialmente nas economias
emergentes, da resposta da oferta aos estímulos derivados de mudanças de preços
relativos ocorridas, além das questões geopolíticas que atuam sobre os preços
dessa mercadoria. Não obstante, a despeito da considerável incerteza inerente
às previsões sobre a trajetória dos preços do petróleo, o cenário central de
trabalho adotado pelo Copom, que prevê preços domésticos da gasolina
inalterados para o acumulado de 2008, permanece plausível. Cabe assinalar,
entretanto, que, independentemente do comportamento dos preços domésticos da
gasolina, a redução dos preços internacionais do petróleo pode eventualmente se
transmitir à economia doméstica tanto por meio de cadeias produtivas, como a
petroquímica, quanto pelo efeito potencial sobre as expectativas de inflação.
Os preços de outras
commodities
também mostraram reduções importantes
desde a última reunião do Copom, reagindo tanto ao maior pessimismo sobre as
perspectivas para o crescimento da economia mundial, quanto à intensificação da
turbulência nos mercados financeiros globais.
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Os choques identificados e seus
impactos foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informações
disponível. O cenário considerado nas simulações contempla as seguintes
hipóteses:
projeções de reajustes nos preços da gasolina e do gás de bujão foram mantidas
em 0% para o acumulado de 2008;
projeções de reajustes das tarifas de energia elétrica e telefonia fixa
permaneceram inalteradas, para o acumulado de 2008, em 1,1% e em 3,5%,
respectivamente;
projeção, construída item a item, de reajuste para o conjunto de preços
administrados para o acumulado de 2008 foi alterada para 3,8%, ante os 4,0%
considerados na reunião de setembro. Esse conjunto de preços, de acordo com os
dados publicados pelo IBGE, correspondeu a 29,71% do total do IPCA de setembro;
projeção de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados para
2009 foi alterada de 4,8% para 5,5%. Essa projeção baseia-se em modelos de
determinação endógena de preços administrados, que consideram, entre outros,
componentes sazonais, variações cambiais, inflação de preços livres e inflação
medida pelo Índice Geral de Preços (IGP); e
trajetória estimada para a taxa do
de 360 dias indica
spread
sobre a
taxa Selic, no cenário de referência, de 147 p.b. no quarto trimestre de 2008 e
de 85 p.b. no último trimestre de 2009. Os choques identificados e seus
impactos foram reavaliados de acordo com as novas informações disponíveis.
Em relação à política fiscal, as projeções levam em
conta a hipótese de trabalho do cumprimento da meta legal de superávit primário
de 3,8% do PIB em 2008 e em 2009, incrementada em 0,5 p.p. As demais hipóteses
consideradas na reunião anterior foram mantidas.
Desde a última reunião do Copom, realizada em setembro,
houve relativa estabilidade na mediana das expectativas coletadas pela
Gerência-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin) para a variação
do IPCA em 2008, que passou de 6,27% para 6,29%. As expectativas para os
próximos doze meses sofreram ligeira elevação, de 5,22% para 5,29%, levando-se
em conta a composição das medianas das taxas mensais esperadas pelos analistas.
Para 2009, as expectativas de inflação permaneceram em 5,00%.
Considerando-se as hipóteses do cenário de referência,
que leva em conta a manutenção da taxa de câmbio em R$2,25 e da taxa Selic em
13,75% em todo o horizonte de previsão, a projeção para a inflação em 2008
elevou-se em relação ao valor considerado na reunião do Copom de setembro, e
permanece acima do valor central de 4,50% para a meta fixada pelo Conselho
Monetário Nacional (CMN). No cenário de mercado, que leva em conta as
trajetórias de câmbio e de juros apuradas pela Gerin junto a analistas no
período imediatamente anterior à reunião do Copom, a projeção de inflação para
2008 também sofreu elevação em relação ao valor considerado na última reunião
do Copom, e permanece, portanto, acima do valor central para a meta de
inflação. Em relação a 2009, a projeção do cenário de referência elevou-se em
relação ao valor previsto na reunião de setembro, enquanto a projeção do
cenário de mercado sofreu ligeira redução, mas, em ambos os casos, permanecem acima do valor central de 4,50% para a meta.
mplementação
da política monetária
O Copom avalia que a política monetária
deve contribuir para a consolidação de um ambiente macroeconômico favorável em
horizontes mais longos. Os dados disponíveis referentes à atividade econômica
indicam que o ritmo de expansão da demanda doméstica continua bastante robusto,
respondendo, ao menos parcialmente, pela tendência de aceleração da inflação, a
despeito do forte crescimento das importações e do comportamento benigno do
investimento. Note-se, adicionalmente, que o aumento da aversão ao risco e o
aperto, inédito nas últimas décadas, das condições de liquidez prevalentes nos
mercados internacionais impõem algum ajuste no balanço de pagamentos que, a
despeito do aumento da resiliência externa da economia brasileira, pode
ocasionar incremento das pressões inflacionárias, especialmente no curto prazo.
Assim, em linhas gerais, a influência do cenário externo sobre a trajetória
prospectiva da inflação brasileira continua sujeita a efeitos contraditórios,
que podem atuar com intensidade distinta ao longo do tempo, e envolta em
considerável incerteza. Por um lado, uma desaceleração mais generalizada da
atividade ao longo dos próximos trimestres aponta para uma acomodação tanto dos
preços de
commodities
quanto da demanda externa, influenciando
negativamente também as condições financeiras locais. Por outro lado, essa
tendência de desaquecimento tem ocasionado aumento da aversão ao risco,
afetando a demanda por ativos brasileiros e ocasionando depreciação de seus
preços. Nesse cenário, pode ocorrer redução adicional das exportações líquidas,
com efeito similar sobre o comportamento dos preços de certos ativos
brasileiros. Note-se, também, que a trajetória dos índices de preços ainda
evidencia a presença de riscos inflacionários, em diversas economias, mesmo que
com intensidade notadamente menor do que em meados do ano. Diante da
deterioração ocorrida nos últimos meses nas perspectivas para a inflação, em
ambiente de maior incerteza, o Comitê avalia que o risco de materialização de
um cenário inflacionário menos benigno segue elevado. O Copom enfatiza que o
principal desafio da política monetária nesse contexto é garantir que os
resultados favoráveis obtidos nos últimos anos sejam preservados. Em particular, cabe à política
monetária atuar para que impactos inicialmente localizados sobre os índices de
inflação não levem, por meio de uma consolidação da piora das expectativas, a
uma deterioração persistente da dinâmica inflacionária.
O Copom reafirma que se mantém elevada a probabilidade de que pressões
inflacionárias inicialmente localizadas venham a apresentar riscos para a
trajetória da inflação. O aquecimento da demanda doméstica e do mercado de
fatores, ainda que sujeito a maior incerteza, bem como a possibilidade do
surgimento de restrições de oferta setoriais podem ensejar o aumento no repasse
de pressões sobre preços no atacado para os preços ao consumidor. O Comitê
avalia que a materialização desse repasse, bem como a generalização de pressões
inicialmente localizadas sobre preços ao consumidor, depende de forma crítica
das expectativas dos agentes econômicos para a inflação, que permanecem em
patamares incompatíveis com a trajetória de metas e que continuam sendo
monitoradas com particular atenção. Adicionalmente, cabe notar que, embora o
setor externo viesse exercendo alguma disciplina sobre a inflação no setor de
transacionáveis, o aquecimento da demanda doméstica tem pressionado os preços
dos itens não transacionáveis, como por exemplo, os serviços. Nesse contexto, o
Copom conduzirá suas ações de forma a assegurar que os ganhos obtidos no combate
à inflação em anos recentes sejam permanentes. Para tanto, irá acompanhar
atentamente a evolução da inflação e das diferentes medidas do seu núcleo,
assim como das expectativas de inflação dentro do horizonte de projeção,
estando pronto a ajustar a postura de política monetária de forma a evitar a
consolidação de um cenário no qual reajustes pontuais se transformem em
reajustes persistentes ou generalizados de preços.
A manutenção de taxas de inflação consistentes com a trajetória de metas
e a resultante consolidação de um cenário de estabilidade macroeconômica
duradoura contribuirão para a redução progressiva da percepção de risco
macroeconômico. O Copom avalia que a persistência de uma atuação cautelosa e
tempestiva da política monetária é fundamental para aumentar a probabilidade de
que a inflação no Brasil volte a evoluir segundo a trajetória de metas já em
2009. Para que essa maior probabilidade continue se traduzindo em resultados
concretos, entretanto, é preciso que os indicadores prospectivos de inflação,
em particular a evolução esperada da demanda e da oferta agregadas, convirjam
ao longo do período relevante para a política monetária.
O Copom considera importante ressaltar, mais uma vez, que há defasagens
importantes entre a implementação da política monetária e seus efeitos tanto
sobre o nível de atividade como sobre a inflação. Dessa forma, a avaliação de
decisões alternativas de política monetária deve concentrar-se,
necessariamente, na análise do cenário prospectivo para a inflação e nos riscos
a ele associados, em vez de privilegiar os valores correntes observados para
essa variável. Tais considerações ganham ainda mais relevância em momentos
cercados por maior incerteza.
As perspectivas para a evolução da atividade econômica tornaram-se mais
incertas desde a última reunião do Copom. Em particular, os efeitos da crise
internacional sobre as condições financeiras internas indicam que a
contribuição do crédito para a sustentação da demanda doméstica pode arrefecer
de forma mais intensa do que o que seria determinado exclusivamente pelos
efeitos da política monetária. Adicionalmente, a intensificação da crise
internacional parece ter tido efeito negativo sobre a confiança dos
consumidores e empresários. Caso persista tal situação, o dinamismo da
atividade passaria a depender crescentemente da expansão da massa salarial real
e dos efeitos das transferências governamentais esperadas para este e para os
próximos trimestres. Essas ponderações tornam-se ainda mais relevantes quando
se leva em conta os sinais de demanda doméstica ainda aquecida ao final do
terceiro trimestre, a disseminação de pressões derivadas de ajustes de preços
relativos, inclusive sobre o mercado de trabalho, e o fato de que as decisões
de política monetária terão impactos concentrados em 2009.
O Comitê assinala a importante contribuição do investimento para ampliar
a capacidade produtiva. Note-se, adicionalmente, que a acomodação dos preços de
commodities
, da qual surgiram
evidências consistentes nas últimas semanas, poderia contribuir para evitar que
as pressões inflacionárias se intensificassem ainda mais. Entretanto, o Copom
avalia que o ritmo de expansão da demanda doméstica segue colocando riscos
importantes para a dinâmica inflacionária, aos quais se somam, particularmente
no curto prazo, os riscos derivados da trajetória dos preços de ativos
brasileiros, em meio a um processo de estreitamento das fontes de financiamento
externo. Nesse contexto, a redução pronta e consistente do descompasso entre o
crescimento da oferta de bens e serviços e o da demanda continua sendo central
na avaliação das diferentes possibilidades que se apresentam para a política
monetária.
A evidência internacional, bem como a experiência brasileira, indica que
taxas de inflação elevadas levam ao aumento dos prêmios de risco, ao
encurtamento dos horizontes de planejamento e, conseqüentemente, à redução do
potencial de crescimento da economia, além de ter efeitos regressivos sobre a
distribuição de renda. Além disso, nas atuais circunstâncias, existe o risco de
que os agentes econômicos passem a atribuir maior probabilidade a que elevações
da inflação sejam persistentes, o que implicaria redução da eficácia da
política monetária. Assim sendo, a estratégia adotada pelo Copom visa trazer a
inflação de volta à meta central de 4,5%, estabelecida pelo CMN,
tempestivamente, isto é, já em 2009. Tal estratégia, que terá seus resultados
evidenciados ao longo do tempo, leva em conta as defasagens do mecanismo de
transmissão e é a mais indicada para lidar com a incerteza inerente ao processo
de formulação e de implementação da política monetária.
O Copom avalia que, diante dos sinais de aquecimento da economia, no que
se refere, por exemplo, aos dados disponíveis sobre o mercado de trabalho e
taxas de utilização da capacidade na indústria, e do comportamento das
expectativas de inflação, continuam sendo relevantes os riscos para a
concretização de um cenário inflacionário benigno, no qual o IPCA voltaria a
evoluir de forma consistente com a trajetória das metas. De fato, um cenário
prospectivo desfavorável ainda se manifesta nas projeções de inflação
consideradas pelo Comitê. O Copom considera, também, que a persistência de
descompasso importante entre o ritmo de expansão da demanda e da oferta
agregadas continua representando risco para a dinâmica inflacionária, mas
avalia que a trajetória esperada dos gastos domésticos em consumo e
investimento tornou-se mais incerta. Nessas circunstâncias, a política
monetária deve atuar, na medida em que o balanço dos riscos para a dinâmica
inflacionária assim o requerer, por meio do ajuste da taxa básica de juros,
ainda que não necessariamente de forma contínua, visando, por um lado, reduzir
tal descompasso e, por outro, evitar que pressões originalmente isoladas sobre
os índices de preços levem à deterioração persistente das expectativas e do
cenário prospectivo para a inflação. Finalmente, o Comitê entende que a
consolidação de condições financeiras mais restritivas poderia ampliar os
efeitos da política monetária sobre a demanda e, ao longo do tempo, sobre a
inflação.
Nesse contexto, avaliando o cenário prospectivo e o balanço de riscos
para a inflação, em ambiente de maior incerteza, o Copom decidiu por
unanimidade, neste momento, manter a taxa Selic em 13,75% a.a., sem viés.
No regime de metas para a inflação, o Copom orienta suas decisões de
acordo com os valores projetados para a inflação, a análise de diversos
cenários alternativos para a evolução das principais variáveis que determinam a
dinâmica prospectiva dos preços e o balanço dos riscos associado às suas
projeções. A demanda doméstica continua se expandindo a taxas robustas e
sustenta o dinamismo da atividade econômica, inclusive em setores pouco
expostos à competição externa, quando os efeitos de fatores de estímulo, como o
crescimento da renda, ainda estão agindo sobre a economia. Por sua vez, a
contribuição do setor externo para um cenário inflacionário favorável, diante
da forte depreciação de preços de ativos brasileiros, e da aparente redução na
capacidade de importar, tornou-se menos efetiva, em um momento no qual os
efeitos do investimento sobre o potencial produtivo da economia ainda precisam
se consolidar. Nesse ambiente, cabe à política monetária atuar para trazer a
inflação de volta à trajetória de metas já em 2009, de forma a evitar que a
maior incerteza detectada em horizontes mais curtos se propague para horizontes
mais longos. Evidentemente, na eventualidade de se verificar alteração no
perfil de riscos que implique modificação do cenário prospectivo básico traçado
para a inflação pelo Comitê neste momento, a postura da política monetária será
prontamente adequada às circunstâncias.
Ao final da reunião, foi registrado que o Comitê voltará a se reunir em 9
de dezembro de 2008, para as apresentações técnicas, e no
dia seguinte, para deliberar sobre a política monetária, conforme estabelecido
pelo Comunicado 16.051, de 3/9/2007.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
O IPCA variou 0,26% em setembro, mesmo resultado do IPCA-15, ante 0,28%
em agosto. Pelo segundo mês consecutivo, o grupo alimentação e bebidas
registrou variação negativa, -0,27%, ante -0,25% em agosto, contribuindo com
-0,06 p.p. para a taxa no mês. Os preços livres aumentaram 0,30% em setembro,
ante 0,25% no mês anterior, registrando-se elevações de 0,22% para os preços
dos produtos comercializáveis e de 0,36% para os não comercializáveis. Os
preços monitorados aumentaram 0,17%, ante 0,35% em agosto. O índice de difusão
atingiu 60,94% em setembro, ante 63,02% em agosto, com média de 63,05% em 2008.
Em doze meses, o IPCA acumulou expansão de 6,25% em setembro, ante 6,17% em
agosto, resultado de elevações de 7,66% nos preços livres e de 3,05% nos preços
monitorados.
As taxas mensais dos núcleos de inflação referentes ao IPCA registraram
elevação em doze meses, até setembro, sendo que os núcleos por exclusão e
médias aparadas com suavização apresentaram aceleração no período. O núcleo por
exclusão (sem alimentos no domicílio e monitorados) variou 0,62% em setembro, ante
0,50% em agosto, acumulando alta de 6,27% em doze meses, ante 5,87% no mês
anterior. A variação do núcleo por médias aparadas sem suavização passou de
0,42% em agosto para 0,41% em setembro, enquanto a variação em doze meses
passou de 4,91% para 5,15%, no mesmo período. Pelo critério de médias aparadas
com suavização, o núcleo alcançou 0,43% em setembro, ante 0,36% em agosto,
totalizando alta de 4,94% em doze meses, ante 4,85% no mês anterior.
O IGP-DI cresceu 0,36% em setembro, após variação negativa de 0,38% em
agosto, acumulando 11,90% em doze meses. Dos componentes do índice, apenas o
IPA mostrou aceleração, 0,44%, ante diminuição de 0,80% em agosto, totalizando
alta de 14,33% em doze meses. O IPC-Br variou -0,09%, após elevação de 0,14% no
mês anterior, acumulando crescimento de 5,60% em doze meses. O INCC variou
0,95% em setembro, ante 1,18% no mês anterior, e 11,88% em doze meses.
A menor variação do IPC-Br em setembro refletiu a intensificação do recuo
do grupo alimentação e a desaceleração das taxas dos demais grupos, exceto
vestuário. O núcleo do IPC-Br variou
0,22%, ante 0,30% em agosto, acumulando elevação de 3,71% em doze meses.
O resultado do IPA, em setembro, refletiu a queda menos acentuada dos
preços agrícolas, enquanto os preços industriais mostraram desaceleração. O
IPA-agrícola recuou 0,46% ante -5,09% em agosto, acumulando variação de 15,84%
em doze meses. O IPA-industrial cresceu 0,77%, ante 0,86% no mês anterior,
totalizando 13,78% em doze meses. Por estágios de processamento, em setembro, o
IPA acusou desaceleração na variação mensal dos preços dos bens intermediários,
0,95% ante 1,35% em agosto, enquanto os preços dos bens finais diminuíram
0,29%, após ligeira elevação de 0,07%, no mês anterior. Os preços das
matérias-primas brutas aumentaram 0,51%, revertendo resultado negativo de 4,84%
registrado em agosto. Em doze meses, ainda considerando o IPA por estágios de
processamento, registraram-se elevações de 17,41%, 8,13% e 17,89%,
respectivamente.
Índices parciais sobre a evolução da inflação em outubro apontam
aceleração em relação aos resultados de setembro, tanto dos preços no atacado,
quanto ao consumidor. O IPCA-15 variou
0,30%, refletindo a maior alta do grupo vestuário e a reversão de queda dos
preços dos alimentos e bebidas. No atacado, conforme resultado do IGP-M para o
segundo decêndio, tanto os preços dos produtos agrícolas como dos industriais
apontam crescimentos mais acentuados do que no mês anterior.
Atividade econômica
Segundo os dados dessazonalizados da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC),
do IBGE, o volume de vendas varejistas registrou recuo de 1,6% em agosto, em
relação ao mês anterior, considerado o conceito ampliado, que incorpora os
segmentos de material de construção e veículos e motos, partes e peças. A
despeito do recuo do indicador ampliado, seis dos dez segmentos pesquisados
pelo IBGE registraram crescimento das vendas, destacando-se o acréscimo de 3,2%
em equipamentos e materiais para escritório. As vendas de veículos e motos,
partes e peças recuaram 3,7% no mês.
Considerando-se as comparações entre idênticos períodos de 2008 e 2007, a
elevação nas vendas atingiu 7% em agosto, no conceito ampliado, acumulando
13,5% no ano. Observou-se crescimento generalizado em todos os segmentos,
consideradas essas duas bases de comparação, com destaque para equipamentos e
materiais para escritório, outros artigos de uso pessoal e doméstico, e móveis
e eletrodomésticos. O índice referente a veículos e motos, partes e peças, a
despeito do acentuado crescimento no acumulado do ano, 19,8%, revelou
desaceleração expressiva em agosto, ao registrar variação de 2,9% em comparação
com o mesmo mês do ano anterior.
Conforme os dados da Associação Comercial de São Paulo (ACSP), referentes
à capital paulista, dessazonalizados pelo Banco Central, as consultas ao
Serviço Central de Proteção ao Crédito (SCPC) registraram elevação de 3,7% em
setembro, em relação ao mês anterior. As consultas direcionadas ao Usecheque
apresentaram decréscimo de 0,2%, no mesmo tipo de comparação. No ano, até
setembro, esses indicadores registraram altas respectivas de 8,3% e de 5,6%,
comparativamente ao mesmo período de 2007.
Em relação aos indicadores de investimento, a produção de bens de capital
e de insumos típicos da construção civil manteve-se praticamente estável em
agosto, comparativamente ao mês anterior, na série com ajuste sazonal. Em
comparação com agosto de 2007, esses indicadores cresceram 12,1% e 9,4%,
respectivamente. De janeiro a agosto deste ano, a produção de bens de capital
aumentou 18,1% e a de insumos típicos da construção civil, 10,5%,
comparativamente a igual período de 2007.
As importações de bens de capital cresceram 3,7% em setembro, em relação
a agosto, quando registraram alta de 19,7% na mesma base de comparação, de
acordo com os índices de quantum da Fundação Centro de Estudos do Comércio
Exterior (Funcex), dessazonalizados pelo Banco Central. O indicador de setembro
apontou expansão de 41,3% em relação ao do mesmo mês de 2007, percentual ainda
superior aos registrados para os acumulados do ano até setembro, 40%, e em doze
meses, 39%, denotando o dinamismo recente das importações de bens de capital e
sua contribuição para o atual ciclo de investimentos na economia brasileira.
Indicadores da CNI apontaram ritmo da atividade industrial relativamente
estável em agosto, com a elevação de 0,6% nas horas trabalhadas, contrastando
com a redução de 0,7% na utilização da capacidade instalada, conforme dados
dessazonalizados pelo Banco Central. A forte queda de 6,8% no faturamento real
dessazonalizado, em relação a julho, ocorreu após variação positiva acumulada
no bimestre anterior, resultando em crescimento de 4% no trimestre terminado em
agosto, relativamente ao trimestre encerrado em maio. Relativamente a iguais
períodos de 2007, o faturamento real aumentou 0,8% em agosto e 8,2% nos
primeiros oito meses do ano, enquanto as horas trabalhadas na produção
cresceram 3% e 5,7%, nas mesmas bases de comparação. O Nuci situou-se em 83,1%
em agosto, 0,6 p.p. abaixo do nível de julho, considerados dados
dessazonalizados.
De acordo com a Pesquisa Industrial Mensal (PIM) do IBGE, a produção da
indústria decresceu 1,3% em agosto, na série dessazonalizada, comparativamente
a julho. Quinze das vinte e sete atividades pesquisadas registraram declínio na
produção no mês, com destaque para o desempenho negativo de outros produtos
químicos, -5,5%, refino de petróleo e produção de álcool, -4,1%, influenciado
por paralisação técnica em uma das unidades de refino, e alimentos, -3,1%. Por
categorias de uso, o desempenho desfavorável da indústria refletiu,
fundamentalmente, a retração na produção de bens intermediários, 2,7%, em
comparação com julho, na série dessazonalizada, sendo a maior queda desde
outubro de 2001. A produção de bens de consumo duráveis expandiu 2,1% e a de
bens de consumo semi e não duráveis registrou ligeiro recuo, -0,3%.
Em comparação com agosto de 2007, a produção industrial cresceu 2%,
percentual significativamente inferior aos que vinham sendo observados nos
meses anteriores. À exceção da produção de bens de consumo semi e não duráveis,
que recuou 1,1%, pressionada pelo setor de alimentos e bebidas elaborados para
consumo doméstico, todas as categorias de uso apresentaram expansão, destacando-se
bens de capital, 12,1%. Por segmentos, doze setores registraram crescimento,
sobressaindo-se os de veículos automotores, 9,9%, farmacêutica, 16,3%, e
indústria extrativa, 8,6%. No ano, até agosto, o crescimento da produção
industrial alcançou 6%, com destaque para a expansão da produção de bens de
capital e de bens de consumo duráveis, 18,1% e 11,8%, respectivamente. No mesmo
período, o acréscimo na produção de bens intermediários e de bens de consumo
semi e não duráveis atingiu 5% e 1,7%, na ordem. A expansão da atividade
industrial, acumulada em doze meses, alcançou 6,8% em julho e 6,5% em agosto,
indicando desaceleração na margem.
A produção de autoveículos atingiu 298,4 mil unidades em setembro,
segundo a Associação Nacional dos Fabricantes de Veículos Automotores
(Anfavea), 18,2% superior à registrada no mesmo mês de 2007. Considerando dados
dessazonalizados pelo Banco Central, a produção de autoveículos apresentou
queda de 1,5% em setembro, comparativamente a agosto. No ano, até setembro, a
produção de autoveículos aumentou 20% e a de máquinas agrícolas, 32,6%,
comparativamente ao período de janeiro a setembro de 2007. Na mesma base de
comparação, as vendas de autoveículos no mercado interno cresceram 26%,
enquanto as exportações recuaram 4,6%.
De acordo com o Levantamento Sistemático da Produção Agrícola (LSPA),
realizado em setembro pelo IBGE, a área plantada em 2008 deverá crescer 4,6%
relativamente à de 2007. A safra de grãos foi estimada em 145,3 milhões de
toneladas, 9,1% superior à do ano anterior. Esse resultado incorpora aumentos
de 9,2% na produção de arroz, 13% na de milho e 3,4% na de soja, culturas que
respondem, conjuntamente, por cerca de 90% da produção de grãos. O LSPA
estimou, ainda, acréscimos de 13,7% na produção de cana-de-açúcar e de 28,3% na
produção de café.
Expectativas e sondagens
Segundo a pesquisa mensal da Federação do Comércio do Estado de São Paulo
(Fecomercio-SP), o Índice de Confiança do Consumidor (ICC) em outubro
recuou 0,7%, em relação ao mês
anterior, traduzindo a retração de 1,5% no Índice das Expectativas do
Consumidor (IEC) e a expansão de 0,5% no Índice das Condições Econômicas Atuais
(Icea). Em relação a outubro de 2007, o ICC apresentou elevação de 3,6%.
A Sondagem de Expectativas do Consumidor da FGV registrou retração de 10%
no ICC em outubro, em relação ao mês anterior, tendo o índice atingido o menor
nível desde junho de 2006. Tanto as avaliações sobre a situação atual como as
expectativas em relação aos próximos meses mostraram-se desfavoráveis em
relação ao observado no mês anterior, com quedas respectivas de 12,7% e de
8,5%. Em relação aos índices de outubro de 2007, registraram-se decréscimos de
10,1% no ICC, de 2,3% no Índice da Situação Atual e de 14% no Índice de
Expectativas.
Ainda segundo a FGV, o Índice de Confiança da Indústria (ICI) manteve-se
em patamar elevado, ao atingir 120,3 pontos em setembro, ante 123 em agosto. O
indicador situou-se 2,3 p.p. abaixo do nível registrado em igual mês de 2007,
refletindo as retrações respectivas de 3,2 p.p. e de 1,3 p.p. nos componentes
relativos à situação atual e às expectativas. Dos quesitos relacionados à
situação presente, o nível de demanda global e a situação atual dos negócios
continuaram em patamar elevado. Por setores de atividade, o segmento relativo a
material de construção foi o único a registrar aumento efetivo no índice, 3,3%,
em comparação a agosto, e 8,8%, em comparação a setembro de 2007. Em relação ao
emprego industrial, apesar de mais cautelosos do que em setembro de 2007, 32%
dos empresários projetaram aumento do contingente de mão de obra a ser
contratado nos próximos três meses.
Conforme a Sondagem Conjuntural da Indústria de Transformação, realizada
pela FGV, o Nuci atingiu 86,4% em setembro, menor em 0,2 p.p. em comparação ao
de agosto, e maior em 0,3 p.p. ao registrado em igual mês de 2007. Em setembro,
foram registrados recordes em duas categorias de uso: bens de consumo, que
atingiu 88,1%, superando em 3,5 p.p. o observado em setembro de 2007; e
material para a construção, cujo nível, 92,1%, apresentou variação interanual
de 5,4 p.p.
Mercado de trabalho
Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do MTE,
foram criados 282,8 mil postos de trabalho formais em setembro, melhor
resultado da série histórica do Caged para o período, seja considerado o mês, o
acumulado do ano ou o acumulado em doze meses. Nos primeiros nove meses do ano,
o saldo do emprego atingiu 2.086,6 mil contratações. Os dados dessazonalizados
mostraram crescimento mensal de 0,6% no nível de emprego. Houve expansão em
todos os setores, destacando-se a construção civil, com taxa de 1,5%, e o setor
da indústria de transformação, pelo número de vagas criadas no mês, 114 mil.
Considerando a série observada, houve aumentos de 6,5% no acumulado do ano e de
6,3% no acumulado em doze meses.
Conforme a PME, realizada pelo IBGE nas seis principais regiões
metropolitanas, a taxa de desemprego aberto atingiu 7,6% da População
Economicamente Ativa (PEA), em setembro, assinalando estabilidade na comparação
com agosto. Em relação ao mesmo mês de 2007, a taxa apresentou declínio de 1,4
p.p. A pesquisa apontou estabilidade no contingente de desocupados no total das
seis regiões analisadas. Comparativamente a setembro do ano passado, a ocupação
cresceu 3,4%, enquanto a PEA aumentou 1,9%. Considerando o contingente de
pessoal ocupado por posição na ocupação, o número de trabalhadores do setor
privado aumentou 0,9% de agosto para setembro, representando 112 mil postos de
trabalho, refletindo, principalmente, a elevação de 104 mil postos de trabalho
com carteira. O número de trabalhadores por conta própria recuou 0,4%, enquanto
o número de empregadores cresceu 4,7%. Em relação a setembro de 2007, os
trabalhadores com carteira no setor privado lideraram o crescimento da
ocupação, com alta de 6%, os empregadores e os empregados sem carteira
aumentaram 0,2% e 3,2%, respectivamente, enquanto o número de trabalhadores por
conta própria recuou 0,1%. Os empregados no setor público cresceram 5,1%, no
mesmo tipo de comparação.
De acordo com a mesma pesquisa, o rendimento médio real habitual das
pessoas ocupadas aumentou 0,9% em setembro, em relação a agosto, e 6,4%
comparativamente a setembro de 2007. A massa salarial real cresceu 1,7% em
setembro, ante o mês anterior, e 10% relativamente a setembro de 2007.
Segundo dados da CNI, o contingente de pessoal empregado na indústria de
transformação manteve-se estável em agosto, após o aumento mensal de 0,6% em julho,
resultando em crescimento de 1,1% no trimestre terminado em agosto,
relativamente ao trimestre anterior, segundo a série dessazonalizada pelo Banco
Central. Em comparação com agosto de 2007, o pessoal empregado e a massa
salarial real paga pelo setor industrial cresceram 4% e 3,6%, respectivamente.
Nos primeiros oito meses de 2008, ante o mesmo período de 2007, o pessoal
empregado no setor aumentou 4,4% e a massa salarial real paga, 5,1%.
Crédito e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema financeiro atingiu R$1.149 bilhões em
setembro, estabelecendo novo recorde na relação com o PIB, 39,1%. No mês, o
saldo cresceu 3,5%, acumulando expansão de 34% em doze meses. Consideradas as
mesmas bases de comparação, as operações com recursos livres cresceram 3,5% e
37,1%, respectivamente, enquanto as realizadas com recursos direcionados, 3,4%
e 26,6%. Entre as operações de crédito com recursos livres, registre-se a
manutenção do dinamismo das operações de arrendamento mercantil, cujos saldos
contratados nos segmentos de pessoas físicas e pessoas jurídicas elevaram-se,
na ordem, 148,5% e 61,9%, em doze meses. Entre as operações com recursos
direcionados, assinalem-se, na mesma base de comparação, as expansões de 34,4%
nos créditos destinados à habitação, e de 27,4% ao setor rural. Considerada a
segmentação por atividade econômica, o saldo dos empréstimos à indústria, em
setembro, registrou aumentos de 5,4% em relação a agosto e de 40,1% em doze
meses.
A taxa média de juros ativa, incidente sobre as operações de crédito
referenciais, aumentou para 40,4% a.a., ante 40,1% a.a. em agosto e 35,5% a.a.
em setembro do ano anterior. A taxa média das operações com pessoas físicas
aumentou 1 p.p. em setembro ante o mês anterior, atingindo 53,1%. Nos
empréstimos contratados com pessoas jurídicas, observou-se estabilidade em
setembro, com a taxa média de juros mantendo-se em 28,3% a.a. Em setembro de
2007, as taxas médias encontravam-se nos patamares de 46,3% e 23,1%,
respectivamente.
O prazo médio das operações de crédito referenciais situou-se em 378 dias
em setembro, ante 372 dias no mês anterior e 341 dias em setembro de 2007. Nas
operações com pessoas jurídicas, o prazo médio atingiu 303 dias, enquanto nas
operações realizadas com pessoas físicas, 480 dias, ante 269 dias e 420 dias,
respectivamente, em setembro de 2007.
A taxa de inadimplência das operações de crédito referenciais,
correspondente a atrasos superiores a noventa dias, situou-se em 4% em
setembro, recuando 0,6 p.p. em relação ao mês correspondente de 2007. Por
segmentos, as taxas relativas a operações com pessoas jurídicas e pessoas
físicas atingiram, na ordem, 1,6% e 7,3%, comparativamente a 2,3% e 7,1% em
setembro de 2007.
A taxa líquida de inadimplência no comércio, calculada pela ACSP, atingiu
5,9% em setembro, ante 5,2% no mesmo mês do ano anterior. No ano, até setembro,
a taxa média situou-se em 6,8%, ante 6,2% no mesmo período de 2007.
Ambiente externo
Após a declaração de insolvência do
Lehman
Brothers
, aumentou a instabilidade dos sistemas financeiros internacionais,
visto que a aversão ao risco e a falta de liquidez nos mercados
interfinanceiros passaram a afetar de forma mais decisiva o financiamento da
economia real, principalmente nos Estados Unidos. A crise financeira assumiu
contornos mais generalizados ao redor do mundo, com ampla dispersão geográfica.
Os canais de crédito ficaram obstruídos pela incerteza e pelos problemas de
liquidez e solvência que emergiram em seqüência. Além disso, o movimento de
desvalorização cambial, simultâneo em diversas economias, encontrou o comércio
internacional em contração ou, na melhor das hipóteses, em desaceleração
importante.
Com o recrudescimento da crise financeira internacional e a ampliação do
risco de recessão global, os governos e os bancos centrais das economias
desenvolvidas engajaram-se em agressivo movimento de defesa da solidez dos
respectivos sistemas financeiros. Nesse sentido, ampliaram as garantias de
depósitos, estendendo garantias governamentais a operações interfinanceiras,
comprometeram-se a sustentar todos os bancos considerados sistemicamente
importantes, inclusive com aportes de capital, e aumentaram a atuação dos
bancos centrais via operações de liquidez (maior aceitação de colaterais, maior
volume de intervenção e mais prazo para saldar os empréstimos).
A adoção dos planos de garantia de estabilidade e solidez dos sistemas
financeiros iniciou-se com a aprovação do Programa para Alívio de Ativos
Problemáticos (
Troubled Asset Relief
Program
- TARP) dos Estados Unidos, instrumento que deu ao tesouro local a
autoridade para comprar até US$700 bilhões de ativos “tóxicos” junto às
instituições financeiras, num esforço para recapitalizar o setor, minorar as
preocupações sobre a viabilidade do sistema e encorajá-lo a retomar sua função
de emprestador.
Na Europa, planos de resgate para recapitalizar os bancos e descongelar o
mercado de crédito estão sendo aprovados. Destaque-se que os recursos terão
origem nos orçamentos de cada país, não havendo previsão de criação de um fundo
único, apenas de regras de intervenção uniformizadas que, definidas pela União
Européia, visam evitar distorções no mercado regional de bancos.
Dados recentes apontam para a redução das pressões inflacionárias na
economia global. Com o substancial recuo dos preços do petróleo e das
commodities agrícolas, e o aumento do desemprego, verifica-se que o processo
inflacionário já apresenta inflexão na maioria das economias maduras. Nos
Estados Unidos, soma-se a esses fatores a valorização do dólar. Para o Reino
Unido, ainda com pressão de preços em alimentos e serviços, e Noruega, a
previsão é de pico inflacionário em setembro, assim como para a Austrália e
Nova Zelândia (3º trimestre). Na China, a desinflação se confirma, apesar do
aumento interno do preço da energia.
Comércio exterior e reservas internacionais
O saldo da balança comercial atingiu US$2,8 bilhões em setembro,
acumulando superávits de US$19,6 bilhões no ano e de US$28,7 bilhões em doze
meses. No ano, até setembro, as exportações atingiram US$150,9 bilhões e as
importações, US$131,2 bilhões, com expansões respectivas de 29,4% e de 53,2%,
comparativamente ao mesmo período de 2007. A corrente de comércio atingiu
US$282,1 bilhões de janeiro a setembro e acumulou US$361,1 bilhões em doze
meses.
Em setembro, as exportações atingiram US$20 bilhões, com média diária de
US$909,9 milhões, valor 22% superior ao observado no mês correspondente de 2007.
As importações registraram US$17,3 bilhões, ou média diária de US$784,7
milhões, 39,5% superior a setembro do ano anterior.
As reservas internacionais no conceito de liquidez totalizaram US$207,5
bilhões em setembro, com aumentos de US$2,4 bilhões no mês e de US$27,2 bilhões
na comparação com o final de 2007.
ercado
monetário e operações de mercado aberto
Após a reunião do Copom de setembro, a curva de juros futuros apresentou
forte elevação, com aumento da inclinação. O período foi marcado por alta
volatilidade e maior aversão ao risco nos mercados internacionais, decorrentes
dos desdobramentos da crise financeira nos EUA e na Europa e do receio de
desaceleração da economia mundial. A aversão ao risco estimulou a redução
generalizada de posições alavancadas em diversos mercados, ocasionando fortes
perdas nas bolsas de valores internacionais e apreciação do dólar. Nesse
cenário, as taxas de juros futuros no mercado doméstico registraram elevação
acentuada, intensificada pela desvalorização do real frente ao dólar. No final
do período, as atuações do Banco Central no mercado de câmbio e os leilões de
compra e venda de títulos de rentabilidade prefixada promovidos pelo Tesouro
contribuíram para atenuar esse movimento. Entre 8 de setembro e 27 de outubro,
as taxas de um, de três e de seis meses subiram, respectivamente, 0,47 p.p.,
0,38 p.p. e 0,72 p.p.. As taxas para os prazos de um, dois e três anos se
elevaram em 1,46 p.p., 2,68 p.p. e 3,59 p.p., respectivamente. A taxa real de
juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de
inflação (suavizada) para os próximos doze meses, elevou-se de 8,96%, em 8 de
setembro, para 10,33%, em 27 de outubro.
Em 29 de setembro, o Banco Central realizou leilão de
cambial reverso destinado à rolagem
do vencimento de 1º de outubro. A operação totalizou o equivalente a US$ 0,5
bilhão, representando 26% do total vincendo. A partir de 6 de outubro, o Banco
Central ofertou diariamente contratos de
cambial tradicional, nos quais assume posição ativa em taxa de juros doméstica
e passiva em variação cambial. Até 27 de outubro, o total dessas operações
somou o equivalente a US$19,1 bilhões.
Na administração da liquidez do mercado de reservas bancárias, o Banco
Central realizou, no período de 9 de setembro a 27 de outubro, operações
compromissadas longas, tomando recursos por prazos de cinco e de sete meses. O
saldo diário médio do estoque dessas operações alcançou R$57,9 bilhões, dos
quais R$40,3 bilhões em operações de sete meses. No mesmo período, o Banco
Central atuou em 36 oportunidades como tomador de recursos por meio de
operações compromissadas de curtíssimo prazo. Realizou, ainda, operações de
nivelamento, ao final do dia, com prazo de um e de dois dias úteis. As
operações de curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento, tiveram saldo
diário médio tomador de R$60,5 bilhões. Em 11, 15, 22 e 29 de setembro e em 1º
e 6 de outubro, o Banco Central tomou recursos com prazos de 10 a 28 dias
úteis, nos montantes de R$20,0 bilhões, R$7,0 bilhões, R$5,7 bilhões, R$4,7
bilhões, R$2,7 bilhões, R$38,9 bilhões e R$2,2 bilhões, respectivamente. Além
disso, em 11 de setembro, retirou do mercado, também por meio de operação
compromissada, R$127,3 bilhões por 35 dias úteis. No período, o saldo diário
médio dessas operações tomadoras de curto prazo foi de R$172,0 bilhões.
Entre 9 de setembro e 27 de outubro, as emissões do Tesouro Nacional
referentes aos leilões tradicionais somaram R$12,2 bilhões. A colocação de
títulos de remuneração prefixada alcançou R$7,5 bilhões, sendo R$5,9 bilhões em
Letras do Tesouro Nacional (LTN) de vencimento em 2009, 2010 e 2011, e R$1,6
bilhão em Notas do Tesouro Nacional - Série F (NTN-F) de vencimento em 2012 e 2017.
As vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT) totalizaram R$2,8 bilhões, com
a colocação de títulos de vencimento em 2012 e 2014. Nos leilões de Notas do
Tesouro Nacional - Série B (NTN-B), foram vendidos títulos de vencimento em
2011, 2013, 2017, 2024, 2035 e 2045, em um montante total de R$1,9 bilhão.
No mesmo período, o Tesouro realizou leilões de venda de LTN de
vencimento em julho e outubro de 2009 conjugada à compra de LTN de vencimento
em outubro de 2008 e janeiro de 2009, em um total de R$2,1 bilhões. As vendas
de NTN-B liquidadas mediante a entrega de outros títulos somaram R$2,1 bilhões
e envolveram títulos de vencimento em 2011, 2013, 2017, 2024, 2035 e 2045. O
Tesouro efetuou, também, leilões de compra de LTN e de NTN-B, que alcançaram R$1,0
bilhão e R$0,1 bilhão, respectivamente.
Nos dias 23, 24 e 27 de outubro foram realizados leilões simultâneos de
compra e de venda de NTN-F de vencimentos em 2012, 2014 e 2017. O resultado das
compras desses títulos pelo Tesouro Nacional totalizou R$1,6 bilhão, enquanto o
das vendas, R$0,1 bilhão.