BCB COPOM Ata - Reunião 158: 158ª Reunião
Central bank: bcb | Type: minutes | Date: 2011-04-20

Sumário
Evolução recente da economia
Avaliação prospectiva das tendências da inflação
Implementação da política monetária
Inflação
Atividade econômica
Expectativas e sondagens
Mercado de trabalho
Crédito e inadimplência
Ambiente externo
Comércio exterior e reservas
internacionais
Mercado monetário e operações de mercado aberto
Data:
19 e 20/4/2011
Local:
Sala de reuniões do 8º andar (19/4) e do 20º
andar (20/4) do Edifício-Sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF
Horário de início:
16h45 (19/4) e 16h55 (20/4)
Horário de término:
19h10 (19/4) e 20h00
(20/4)
Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio
Tombini – Presidente
Luiz Mendes
Altamir
Lopes
Anthero
de Moraes Meirelles
Carlos
Hamilton Vasconcelos Araújo
Awazu Pereira da Silva (presente somente no dia 20)
Sidnei
Corrêa Marques
Chefes de Departamento (presentes no dia 19)
Adriana Soares Sales
– Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente no dia 20)
Daso Maranhão Coimbra
– Departamento de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos
João Henrique de
Paula Freitas Simão – Departamento de Operações do Mercado Aberto
Márcio Barreira de
Ayrosa Moreira – Departamento de Operações das Reservas Internacionais
Renato Jansson Rosek
– Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais
Tulio José Lenti
Maciel – Departamento Econômico
Demais participantes (presentes no dia 19)
Alexandre Pundek
Rocha – Assessor da Diretoria
Eduardo José Araújo
Lima – Chefe-Adjunto do Departamento de Estudos e Pesquisas
Emanuel Di Stefano
Bezerra Freire – Chefe de Gabinete da Diretoria
Gustavo Paul Kurrle –
Assessor de Imprensa
Katherine Hennings –
Chefe de Gabinete da Diretoria
Nelson Ferreira Souza
Sobrinho – Consultor do Departamento de Estudos e Pesquisas
Os membros do Copom
analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira e
para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária,
cujo objetivo é atingir as metas fixadas pelo governo para a inflação.
volução recente da
economia
inflação medida pela variação mensal do Índice Nacional de Preços ao Consumidor
Amplo (IPCA) situou-se em 0,79% em março, depois de registrar alta de 0,80% em fevereiro.
Assim, a inflação acumulada nos últimos doze meses alcançou 6,30% em março (6,01%
em fevereiro e 5,99% em janeiro), 1,13 ponto percentual (p.p.) acima da
observada no acumulado em doze meses até março de 2010. O aumento da inflação
nesse período refletiu, basicamente, o comportamento dos preços livres, que
variaram 7,04%, enquanto os preços administrados se elevaram em 4,53% (4,67% no
mesmo período de 2010). Especificamente sobre os preços livres, cabe destacar
que a variação dos preços dos bens comercializáveis alcançou 6,04%, e a dos não
comercializáveis, 7,93%. A inflação no setor de serviços continua em patamar
elevado e, no acumulado em doze meses até março, atingiu 8,53%, maior variação
desde agosto de 1997. Em síntese, o conjunto de informações disponíveis sugere
que a aceleração de preços observada em 2010, processo liderado pelos preços
livres, mostra persistência, em parte porque a inflação dos serviços segue em
patamar elevado.
Nos primeiros três meses de 2011, o IPCA registrou alta
de 2,44%, 0,38 p.p. acima da inflação observada no mesmo período de 2010. Os
principais itens que contribuíram para essa elevação foram educação, transporte
e despesas pessoais, com variações de 7,23%, 3,61% e 3,07%, respectivamente,
ante 5,37%, 1,70% e 1,96%, respectivamente, no primeiro trimestre de 2010. Esses
itens foram responsáveis por 1,49 p.p. da variação da inflação plena no
período. Já a alta observada no grupo alimentação e bebidas, de 2,15%, ficou abaixo
da inflação observada para esse grupo entre janeiro e março de 2010 (3,68%). A trajetória dos preços dos alimentos,
entretanto, continua desempenhando papel relevante na aceleração recente da
inflação plena. De fato, no acumulado em doze meses, o grupo alimentação
e bebidas continuou registrando maior inflação, com variação acumulada de 8,76%
em março (9,62% registrados em fevereiro). A
elevação recente nos preços dos alimentos tem mostrado persistência elevada e reflete,
em parte, choques de oferta, domésticos e externos, potencializados pelo
ambiente de elevada liquidez nos mercados financeiros internacionais e pelo
aumento da demanda global.
Cada uma das três principais medidas de inflação
subjacente calculadas pelo Banco Central registrou evolução
similar à da inflação plena: enquanto houve elevação na variação acumulada em
doze meses até março, as variações mensais recuaram entre janeiro e março. O
núcleo do IPCA por médias aparadas com suavização deslocou-se de 0,54% em janeiro
para 0,40% em fevereiro, e para 0,49% em março. O núcleo por dupla ponderação,
após registrar 0,80% em janeiro, permaneceu inalterado em 0,70% em fevereiro e
março, enquanto o núcleo por exclusão avançou de 0,76% em janeiro para 0,96% em
fevereiro, e recuou para 0,70% em março. No acumulado em doze meses até março,
as três medidas de núcleo alcançaram 5,73%, 6,39% e 6,22%, respectivamente,
ante 5,70%, 6,07% e 5,92% em fevereiro, e 5,69%, 5,83% e 5,63% em janeiro. O
índice de difusão do IPCA, que havia alcançado 69,30% em janeiro, recuou para 61,72%
em fevereiro, mas voltou a aumentar em março (68,23%), e continua a evidenciar
disseminação da aceleração de preços.
inflação medida pela variação mensal do Índice Geral de Preços –
Disponibilidade Interna (IGP-DI) mostrou desaceleração, na margem, em março,
com variação de 0,61%, ante 0,96% em fevereiro. No acumulado em doze meses até
março, a variação foi de 11,09%, superior aos 2,26% registrados nos doze meses
até março de 2010. O principal componente do indicador, o Índice de Preços ao
Produtor Amplo (IPA), variou 13,78% em doze meses, refletindo alta de 9,16% no
IPA industrial e de 28,24% no IPA agrícola. Na desagregação segundo o estágio
da produção, observou-se variação acumulada de 38,93% nos preços de
matérias-primas brutas, 7,11% nos preços de bens intermediários e 4,27% nos de
bens finais, na mesma base de comparação. Já a inflação medida pelo Índice de
Preços ao Consumidor (IPC), outro componente no IGP-DI, registrou alta de 5,86%
no acumulado em doze meses até março, superior aos 5,17% registrados nos doze
meses até março de 2010. Na mesma base de comparação, o Índice Nacional de
Custo da Construção (INCC), componente de menor peso no IGP‑DI, variou 7,10%.
Já o novo Índice de Preços ao Produtor/Indústria de Transformação (IPP/IT),
calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), que mede
o nível de preços na indústria excluindo o valor de fretes e impostos,
registrou variação de 0,60% em fevereiro, após registrar alta de 0,40% em janeiro.
Em doze meses, a variação desse índice caiu para 6,21% em fevereiro, após atingir
6,88% em janeiro. Conforme destacado em Notas de reuniões anteriores, o Copom
avalia que os efeitos do comportamento dos preços no atacado sobre os preços ao
consumidor dependerão, entre outros fatores, das condições atuais e
prospectivas da demanda, da exposição de cada setor à competição externa e
interna e das expectativas dos formadores de preços em relação à trajetória
futura da inflação.
relação ao Produto Interno Bruto (PIB) do quarto trimestre de 2010, houve crescimento
de 5,0% na comparação com o mesmo trimestre do ano anterior, e de 0,7% ante o
terceiro trimestre de 2010. Com esse resultado, o crescimento do PIB a preços
de mercado, em 2010, foi de 7,5%, o maior desde 1986, com a taxa sendo
influenciada pela baixa base de comparação. Sob a ótica da demanda agregada,
houve expansão de 7% no consumo das famílias, de 3,3% no consumo do governo e
de 21,8% na Formação Bruta de Capital Fixo (FBCF) em 2010. Destaque-se que a
taxa de investimento em 2010 atingiu 18,4%, e foi superior à referente a 2009 (16,9%).
Ainda na comparação com o mesmo período de 2009, a contribuição da demanda
interna para o crescimento do produto foi fortemente positiva (10,3 p.p.), sobrepondo-se
à contribuição negativa de 2,8 p.p. advinda do setor externo. Sob a ótica da oferta
agregada, a indústria teve expansão de 10,1% no ano, enquanto a agropecuária
cresceu 6,5% e o setor de serviços, 5,4%.
Índice de Atividade Econômica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa
para a produção mensal dos três setores da economia, bem como para os impostos
sobre produto e, portanto, constitui importante indicador coincidente da
atividade econômica. Considerando os dados ajustados sazonalmente, o IBC-Br
apresentou crescimento de 0,3% em fevereiro, após elevação de 0,7% em janeiro e
de relativa estabilidade em dezembro (0,1%). Dessa forma, considerando a base
de comparação de três meses contra os três meses anteriores, a taxa de
crescimento foi de 1,0% nos trimestres encerrados de novembro de 2010 até
fevereiro de 2011. Persiste a tendência de moderação da taxa de crescimento do
indicador no acumulado em doze meses, reduzindo-se de 7,6%, em janeiro, para
7,3% em fevereiro, em direção a níveis mais sustentáveis no longo prazo. O Índice de Confiança de Serviços (ICS), da
Fundação Getulio Vargas (FGV), recuou, na margem, 1,9% em março, depois de ter avançado 4,5% em fevereiro e
caído 3% em janeiro. O índice médio
no primeiro trimestre ficou 1,0% abaixo do nível médio do ICS em 2010.
atividade fabril permanece relativamente estável, em patamar elevado, a
despeito da alta de 1,9% da produção industrial em fevereiro – mês
que, neste ano, apresentou maior número de dias úteis corridos – de
acordo com a série geral dessazonalizada pelo IBGE, após registrar avanço de
0,2% em janeiro e recuo de 0,7% em dezembro, na comparação mensal. A taxa de
crescimento da média móvel trimestral ficou em 0,5% no período de dezembro a
fevereiro de 2011, após recuar 0,2% no período de novembro a janeiro de 2011.
Na comparação com o mesmo mês do ano anterior, a produção aumentou 6,9% em
fevereiro de 2011. No acumulado de doze meses, a produção industrial mostrou
expansão de 8,6% em fevereiro, ante 9,4% registrados em janeiro, continuando em
processo de moderação do ritmo de crescimento. Na comparação com dezembro de
2008, mês de menor medição da produção industrial durante a crise de 2008/2009,
o crescimento acumulado até fevereiro foi de 25,7%. A dinâmica de recuperação foi
amparada, parcialmente, pelo crescimento do financiamento da atividade
industrial por parte de instituições financeiras públicas.
Entre
as categorias de uso da indústria, segundo dados dessazonalidados pelo IBGE, a
produção de bens de consumo duráveis recuou 2,3% em fevereiro, e a de bens de
consumo não duráveis e semiduráveis, 0,2%. Houve aumento na produção de bens de
capital (0,9%) e de bens intermediários (1,3%). Já em doze meses até fevereiro
de 2011, a produção de bens de consumo duráveis registrou expansão de 17,4%, a
produção de bens de consumo não duráveis e semiduráveis, 3,6%, e a produção de
bens intermediários avançou 4,1%. O crescimento da atividade da indústria de
bens de capital é o maior entre as categorias de uso, com expansão de 17,9% no acumulado
em doze meses até fevereiro. Tal comportamento evidencia a robustez do
investimento, fator relevante na retomada econômica do período pós-crise.
taxa de desemprego nas seis regiões metropolitanas cobertas pela Pesquisa
Mensal de Emprego (PME), sem ajuste sazonal, passou de 6,4%, em fevereiro de
2011, para 6,5% em março de 2011, inferior aos 7,6% registrados em março de
2010. Após atingir 9,0% em março de 2009, a taxa observada não apenas recuou
significativamente até março de 2011, como também atingiu o mínimo histórico
para esse mês na série iniciada em março de 2002. A taxa dessazonalizada registrou
6,1% em março, com recuo de 0,1 p.p. comparativamente à de fevereiro. O
emprego, medido pelo número de ocupados nas regiões metropolitanas, na comparação
com os mesmos meses dos anos anteriores, apresentou elevação de 2,4% em fevereiro
e em março de 2011. Dados divulgados pelo Ministério do Trabalho e Emprego
(MTE) indicam crescimento no setor formal em onze dos últimos doze meses. Em março,
houve criação de 92,7 mil postos de trabalho (266,4 mil em março de 2010),
enquanto em fevereiro houve criação de 280,8 mil postos de trabalho (209,4 mil
em fevereiro de 2010). O setor que mais contribuiu para o aumento do número de
empregos formais, em março, foi o de serviços. De acordo com a PME, o
rendimento médio real habitual observado em março de 2011 aumentou 0,5% em
relação a fevereiro de 2011 e avançou 3,8% em comparação com março de 2010.
Como consequência, a expansão da massa salarial real, considerando o rendimento
médio real habitual da população ocupada nas seis regiões metropolitanas,
atingiu 6,4% em março, ante o mesmo mês em 2010, e permanece como fator-chave
para sustentação do crescimento da demanda doméstica.
acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) divulgada pelo IBGE, o
volume de vendas do comércio ampliado vem crescendo desde maio de 2009, na
comparação com o mesmo mês do ano anterior. Em fevereiro, o crescimento foi de
14,5%, ante 11,2% registrados em janeiro e 15% em dezembro. Na série com ajuste
sazonal, a variação mensal do volume de vendas do comércio ampliado apresentou
estabilidade em fevereiro de 2011, depois de ter caído 0,3% em janeiro e
crescido 0,3% em dezembro. Assim, a taxa de crescimento trimestral do volume de
vendas desacelerou para 1,9% no período de dezembro a fevereiro. Note-se,
ainda, que a taxa de crescimento acumulada em doze meses alcançou 12,4% em
fevereiro, e todos os dez segmentos pesquisados mostraram expansão, com
destaques, pela importância, para os segmentos de Veículos e motos, partes e
peças (15,3%) e de Móveis e eletrodomésticos (18,4%). Nos próximos meses, a
trajetória do comércio continuará a ser influenciada pelas transferências
governamentais, pelo crescimento da massa salarial real, pela confiança dos
consumidores e pela expansão ainda mais moderada do crédito.
O Nível de Utilização da Capacidade Instalada (Nuci) na
indústria de transformação, calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, passou de
83,7% em fevereiro para 83,5% em março. Esses valores situam-se próximos aos
observados no mesmo período de 2010. Com o ajuste sazonal, calculado pela FGV,
também houve redução no valor do Nuci, que passou de 84,5% em fevereiro para
84,3% em março. Na margem, os setores de bens de consumo e de materiais de
construção apresentaram igual redução do Nuci (0,3 p.p.), enquanto os setores
de bens de capital e de bens intermediários apresentaram estabilidade. Segundo
os dados da Confederação Nacional da Indústria (CNI), dessazonalizados pelo
Banco Central, o Nuci atingiu 83,7% em fevereiro, ante 83% observados no mês de
janeiro. De fato, as taxas de utilização da capacidade instalada têm se
mostrado relativamente estáveis, em patamares elevados. O elevado nível de
ocupação reflete a expansão recente da atividade econômica, cujos efeitos ainda
não foram compensados totalmente pela maturação dos investimentos. A propósito,
a absorção de bens de capital apresentou crescimento de 25,5% no período de
doze meses encerrado em fevereiro, enquanto
a produção de insumos para a construção civil, de 11,3%. Conforme assinalado em
Notas anteriores das reuniões do Copom, a trajetória da inflação mantém
estreita relação com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante à
ampliação da oferta de bens e de serviços para o adequado atendimento da
demanda.
O saldo da balança
comercial acumulado em doze meses aumentou de US$21,6 bilhões em fevereiro para
US$22,5 bilhões em março. Esse resultado adveio de exportações de US$213,9
bilhões e importações de US$191,4 bilhões, ou variações de 32,8% e 38,8%,
respectivamente, em relação ao período de doze meses encerrado em março de
2010. O déficit em transações correntes acumulado em doze meses passou de
US$49,1 bilhões em janeiro para US$49,2 bilhões em fevereiro, equivalente a 2,31%
do PIB. Por sua vez, os investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$55,7
bilhões em doze meses até fevereiro, equivalente a 2,62% do PIB, superando a
necessidade de financiamento externo.
A recuperação da
economia global segue em velocidades distintas e com pressões inflacionárias
assimétricas. Há evidência, entretanto, de moderação da atividade na margem,
face aos desenvolvimentos no Japão, às continuadas incertezas sobre o mercado
de trabalho americano, e às pressões sobre os preços internacionais do
petróleo. De fato, o indicador divulgado pela Organização para a Cooperação e
Desenvolvimento Econômico (OCDE), por exemplo, sinalizou continuidade da
recuperação mundial em fevereiro, mas com certa moderação em países emergentes.
Purchasing Managers Index
(PMI)
para a economia global, que indica o nível de atividade na indústria e no setor
de serviços, recuou em março (54,7), para o menor valor nos últimos seis meses,
após ter atingido, em fevereiro, o maior valor registrado desde 2006 (59,2). De
fato, os indicadores PMI desagregados indicam menor dinamismo nos Estados
Unidos da América (EUA), sem, contudo, comprometerem a tendência positiva; crescimento
moderado nos principais países emergentes; e efeito negativo dos recentes eventos
geológicos sobre a economia japonesa. As perspectivas macroeconômicas para a
Zona do Euro continuam assimétricas, persistem dúvidas quanto à solvência de
algumas economias periféricas, ao mesmo tempo em que o ritmo da expansão
continua forte na Alemanha. Cabe ressaltar que decisões importantes sobre
mecanismos permanentes de auxílio para economias em dificuldades na Zona do
Euro foram adiadas para junho deste ano. No que se refere à política monetária,
o Banco Central Europeu (BCE) aumentou sua taxa básica, enquanto os demais
países centrais, e, em particular, os EUA, continuaram com suas taxas básicas
inalteradas. Os núcleos das taxas de inflação persistem em níveis moderados no
grupo de países do G3 (EUA, Zona do Euro e Japão). Nos países emergentes,
observam-se pressões inflacionárias na Ásia e no Leste Europeu, com destaque
para Índia, Rússia e China. Nesse sentido, desde a última reunião houve aperto
das condições monetárias em diversas economias emergentes. Em particular, o
banco central chinês anunciou o quarto aumento, desde outubro de 2010, nas
taxas de juros de referência para depósitos e empréstimos, bem como o sétimo aumento
do requerimento compulsório por parte dos bancos.
O preço do barril de
petróleo do tipo Brent subiu desde a última reunião do Copom e ultrapassou a
marca dos US$120, embora apresente alguma acomodação na margem. Essa alta é
consistente com um quadro de aparente fortalecimento da demanda global – a
evidência empírica sugere que os preços internacionais do petróleo, nas últimas
duas décadas, têm sido influenciados mais intensamente pelas condições da
demanda mundial do que pelas de oferta –, bem como de elevada instabilidade
política em alguns países do Oriente Médio e, especialmente, do norte da
África. Cabe ressaltar que a complexidade geopolítica que envolve o setor do
petróleo tende a acentuar o comportamento volátil dos preços, que é reflexo,
também, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e da
dependência do crescimento da oferta de projetos de investimentos de longa
maturação e de elevado risco. O cenário central com o qual o Copom trabalha
prevê reajuste de 2,2% nos preços domésticos da gasolina para 2011. Em relação
às demais
commodities
, destaca-se a moderação dos preços internacionais
das agrícolas e metálicas, após sucessivos meses com elevações expressivas. Em
particular, as incertezas que emergiram em decorrência dos eventos trágicos ocorridos
no Japão determinam reavaliações sobre a demanda mundial por minério de ferro e
sobre p risco de descontinuidade da produção em importantes cadeias produtivas.
O Índice de Preços de Alimentos, calculado pela Organização das Nações Unidas
para Agricultura e Alimentação (FAO), que compreende 55 itens, apresentou queda
em março de 2011, após oito meses consecutivos de alta. Esse movimento foi
impulsionado, entre outros fatores, pela redução dos preços internacionais do
açúcar, de cereais e de óleos vegetais, que continuam, contudo, em patamares
elevados em comparação com o ano anterior. No passado recente, a alta volatilidade
dos preços das
commodities
foi fortemente influenciada pela ampla
liquidez global, em contexto no qual os mercados financeiros se ajustam às
novas expectativas de crescimento da demanda e à volatilidade nos mercados de
câmbio. Os indicadores de volatilidade e de aversão ao risco nos mercados
financeiros internacionais elevaram-se consideravelmente por ocasião dos
eventos no Japão, mas recuaram desde então. Nesse contexto, destaque-se a elevação
da avaliação do risco soberano brasileiro por agência de classificação de risco,
bem como o rebaixamento na perspectiva do
rating
soberano dos EUA.
Avaliação
prospectiva das tendências da inflação
choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informações disponível. O cenário considerado nas simulações
contempla as seguintes hipóteses:
projeção para o reajuste no preço da gasolina, para o acumulado de 2011,
elevou-se para 2,2%, em virtude de aumentos ocorridos neste ano, ante 0%
considerado na reunião do Copom de março, e a projeção para o reajuste no preço
do gás de bujão, para o mesmo período, foi mantida em 0%;
projeções de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de eletricidade, para o
acumulado em 2011, foram mantidas em 2,9% e 2,8%, respectivamente;
projeção de reajuste, construída item a item, para o conjunto de preços
administrados por contrato e monitorados para o acumulado de 2011, segundo o
cenário de referência, elevou-se para 4,3%, ante os 4,0% considerados na
reunião de março. Esse conjunto de preços, de acordo com os dados publicados
pelo IBGE, correspondeu a 28,83% do total do IPCA de março;
projeção de reajustes para o conjunto de preços administrados por contrato e
monitorados para o acumulado de 2012, conforme o cenário de referência,
elevou-se para 4,4%, ante 4,3% considerados na reunião do Copom de março. Essa
projeção se baseia em modelos de determinação endógena de preços administrados,
que consideram, entre outros, componentes sazonais, variações cambiais,
inflação de preços livres e inflação medida pelo Índice Geral de Preços (IGP);
trajetória estimada para a taxa do
pré-DI de 360 dias indica
spread
sobre a taxa Selic, no cenário de referência, de 19 p.b. e de -42 p.b. para o
quarto trimestre de 2011 e 2012, respectivamente.
relação à política fiscal, considera-se o cumprimento da meta de superávit
primário de R$117,9 bilhões (ou cerca de 2,9% do PIB), sem ajustes, em 2011
(conforme parâmetros constantes da Lei de Diretrizes Orçamentárias (LDO) –
2011). Além disso, admite-se, como hipótese de trabalho, superávit primário de
3,1% em 2012, conforme parâmetros constantes do Projeto da Lei de Diretrizes
Orçamentárias (PLDO) – 2012, inclusive no que se refere ao aumento projetado
para o salário mínimo em 2012.
conjunto das projeções, foram incorporados os efeitos estimados das alterações
dos recolhimentos compulsórios anunciadas em dezembro de 2010.
Desde
a última reunião do Copom, a mediana das projeções coletadas pelo Departamento
de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variação
do IPCA em 2011 se deslocou de 5,80% para 6,29%. Para 2012, a mediana das
projeções de inflação se deslocou de 4,78% para 5,00%. Nos casos específicos de
bancos, gestoras de recursos e demais instituições (empresas do setor real,
distribuidoras, corretoras, consultorias e outras), a mediana das projeções para
2011 encontra-se, respectivamente, em 6,26%, 6,48% e 6,19%. Para 2012, em
4,80%, 5,19% e 4,86%, segundo a mesma ordem.
cenário de referência leva em conta as hipóteses de manutenção da taxa de
câmbio em 1,60 R$/US$ e da taxa Selic em 11,75% ao ano (a.a.) em todo o
horizonte relevante. Nesse cenário, a projeção para a inflação de 2011
elevou-se em relação ao valor considerado na reunião do Copom de março, e se
encontra acima do valor central de 4,5% para a meta fixada pelo Conselho
Monetário Nacional (CMN). No cenário de mercado, que leva em conta as
trajetórias de câmbio e de juros coletadas pelo Gerin, com analistas de
mercado, no período imediatamente anterior à reunião do Copom, a projeção de
inflação para 2011 também se elevou e se encontra acima do valor central da
meta para a inflação. Para 2012, a projeção elevou-se em ambos os cenários, e
se encontra acima do valor central da meta. Em um cenário alternativo, que leva
em conta a manutenção da taxa de câmbio, no horizonte relevante, em patamares
semelhantes aos observados no passado recente; e a trajetória de juros coletada
pelo Gerin, a projeção de inflação se encontra acima da meta em 2011 e em torno
desse valor em 2012.
Implementação
da política monetária
Copom avalia que a política monetária deve contribuir para a consolidação de um
ambiente macroeconômico favorável em horizontes mais longos. Nesse sentido,
reitera que, no regime de metas para a inflação, orienta suas decisões de
acordo com os valores projetados para a inflação pelo Banco Central e com base
na análise de cenários alternativos para a evolução das principais variáveis
que determinam a dinâmica dos preços. O Comitê entende, também, que riscos
baixos para a inflação subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em
relação ao comportamento futuro da inflação plena, facilitam a avaliação de
cenários por parte da autoridade monetária, assim como auxiliam no processo de
coordenação de expectativas dos agentes econômicos, em particular, dos
formadores de preços. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a
inflação subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das ações
de política monetária, fazendo com que elas possam afetar de forma mais
duradoura a dinâmica da inflação plena no futuro. Embora reconheça que outras
ações de política macroeconômica podem influenciar a trajetória dos preços, o
Copom reafirma sua visão de que cabe especificamente à política monetária
manter-se especialmente vigilante para garantir que pressões detectadas em
horizontes mais curtos não se propaguem para horizontes mais longos.
evidência internacional, no que é ratificada pela experiência brasileira,
indica que taxas de inflação elevadas levam ao aumento dos prêmios de risco,
tanto para o financiamento privado quanto para o público, e ao encurtamento dos
horizontes de planejamento, tanto das famílias quanto das empresas.
Consequentemente, taxas de inflação elevadas reduzem os investimentos e o
potencial de crescimento da economia, além de terem efeitos regressivos sobre a
distribuição de renda. De outra forma, taxas de inflação elevadas não trazem
qualquer resultado duradouro em termos de crescimento da economia e do emprego,
mas, em contrapartida, trazem prejuízos permanentes para essas variáveis no
médio e no longo prazo. Assim, a estratégia adotada pelo Copom visa assegurar a
convergência da inflação para a trajetória de metas, o que exige a pronta
correção de eventuais desvios em relação a essa trajetória. Tal estratégia leva
em conta as defasagens do mecanismo de transmissão e é a mais indicada para
lidar com a incerteza inerente ao processo de formulação e de implementação da
política monetária.
consequência da estabilização e da correção de desequilíbrios, as quais
determinaram mudanças estruturais importantes, o processo de amadurecimento do
regime de metas se encontra em estágio avançado, e isso se reflete
favoravelmente na dinâmica da taxa de juros neutra e na potência da política
monetária. Evidências a esse respeito são oferecidas, entre outros, pelo
cumprimento das metas para a inflação nos últimos sete anos, ao mesmo tempo em
que as taxas reais de juros recuaram. Progressos na estrutura dos mercados
financeiros, redução do prêmio de risco cambial e do inflacionário, entre
outros, parecem ter determinado redução significativa da taxa neutra. Também
contribuiu para isso a geração de superávits primários consistentes com a
manutenção de tendência decrescente para a relação entre dívida pública e PIB.
Em outra perspectiva, alguns desses desenvolvimentos, combinados a outros, como
o alargamento de prazo dos contratos, também sugerem que o poder da política
monetária no Brasil vem aumentando ao longo dos últimos anos, não obstante a
substancial incerteza que envolve o dimensionamento de variáveis não
observáveis. O Comitê também pondera que há evidências de que a tração da
política monetária aumentou no passado recente e, comparativamente ao que se
observava há alguns anos, atualmente pressões inflacionárias são contidas com
mais eficiência por meio de ações de política monetária.
Copom observa que, nos mercados internacionais, a volatilidade e a aversão ao
risco se elevaram desde sua última reunião, em grande parte, alimentadas por
extraordinários níveis de liquidez global e por desenvolvimentos adversos no
âmbito geopolítico. Nesse período, mantiveram-se altas as preocupações com
dívidas de países e de bancos europeus e com a possibilidade de desaceleração
na China. Observou-se recuo nos preços de importantes
commodities
, notadamente agrícolas e, ao mesmo tempo, depreciação
da moeda norte‑americana. De modo geral, as perspectivas para o
financiamento externo da economia brasileira seguem favoráveis. Em outra
frente, a trajetória dos índices de preços mostra clara disseminação de
pressões inflacionárias nas principais economias.
Copom pondera que, embora esteja em curso moderação, em ritmo ainda incerto, da
expansão da demanda doméstica, são relativamente favoráveis as perspectivas
para a atividade econômica. Essa avaliação encontra suporte em sinais que,
apesar de indicarem certo arrefecimento, apontam que a expansão da oferta de
crédito tende a persistir, tanto para pessoas físicas quanto para pessoas
jurídicas; e no fato de a confiança de consumidores e de empresários se
encontrar em níveis historicamente elevados, a despeito de acomodação na
margem, entre outros fatores. O Comitê entende, adicionalmente, que o dinamismo
da atividade doméstica continuará a ser favorecido pelo vigor do mercado de
trabalho, que se reflete em taxas de desemprego historicamente baixas e em
substancial crescimento dos salários.
Copom entende que o cenário prospectivo para a inflação não evoluiu
favoravelmente desde sua última reunião. No último trimestre de 2010 e no
primeiro deste ano, a inflação foi forte e negativamente influenciada por
choques de oferta domésticos e externos. As evidências sugerem que os preços ao
consumidor já incorporaram parcela substancial dos efeitos desses choques.
Também foram relevantes efeitos localizados decorrentes da concentração atípica
de reajustes de preços administrados ocorrida no primeiro trimestre deste ano,
embora, para o ano como um todo, o comportamento desses itens tenda a ser
relativamente benigno. O Comitê pondera que esses efeitos ainda deverão
impactar a dinâmica dos preços ao consumidor, entre outros mecanismos, via
inércia. Ao mesmo tempo, avalia como relevantes os riscos derivados da
persistência do descompasso entre as taxas de crescimento da oferta e da
demanda, apesar dos sinais de que esse descompasso tende a diminuir. Destaca,
além disso, a estreita margem de ociosidade dos fatores de produção,
especialmente de mão de obra, e pondera que, em tais circunstâncias, um risco
importante reside na possibilidade de concessão de aumentos de salários
incompatíveis com o crescimento da produtividade e suas repercussões negativas sobre
a dinâmica da inflação. Não menos importantes são os riscos associados à
trajetória dos preços das
commodities
nos mercados internacionais, que, a despeito de mais recentemente ter
apresentado sinais de moderação, tem se apresentado envolta em grande incerteza.
Copom prevê dois momentos distintos para a trajetória de inflação, segundo o
cenário central para 2011. Neste trimestre e no seguinte, a inflação
acumulada em doze meses tende a permanecer em patamares similares ou mesmo
superiores àquele observado no primeiro trimestre. Isso, em grande parte,
explica-se pela elevada inércia trazida de 2010, pela duração de choques que
atingiram a economia no final do ano passado, que se estenderam para o primeiro
trimestre deste ano, e pelo fato de as projeções de inflação, contrastando com
o observado em 2010, apontarem taxas de inflação próximas ao padrão histórico
no trimestre junho/agosto de 2011. Entretanto, a partir do quarto trimestre, o
cenário central indica tendência declinante para a inflação acumulada em doze
meses, ou seja, deslocando-se na direção da trajetória de metas.
Copom reafirma que o cenário central para a inflação leva em conta a
materialização das trajetórias com as quais trabalha para as variáveis fiscais.
Importa destacar que a geração de superávits primários compatíveis com as
hipóteses de trabalho contempladas nas projeções de inflação, além de
contribuir para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da
demanda e da oferta, solidificará a tendência de redução da razão dívida
pública sobre produto. A propósito, cabe enfatizar que, desde o início deste
ano, importantes decisões foram tomadas e executadas, e reforçam a visão de que
está em curso um processo de consolidação fiscal.
Copom destaca que o cenário central também contempla moderação na expansão no mercado
de crédito, para a qual contribuem ações macroprudenciais e ações convencionais
de política monetária recentemente adotadas. Ainda sobre esse mercado, o Comitê
considera oportuna a introdução de iniciativas no sentido de moderar concessões
de subsídios por intermédio de operações de crédito.
suma, o Copom reconhece um ambiente econômico em que prevalece nível de
incerteza acima do usual, e identifica riscos à concretização de um cenário em
que a inflação convirja tempestivamente para o valor central da meta. Desde a
última reunião, no âmbito externo, fatores de estímulo e seus reflexos sobre
preços de ativos apontam baixa probabilidade de reversão do processo de
recuperação em que se encontram as economias do G3. Em outra perspectiva, ainda
revelam influência ambígua do cenário internacional sobre o comportamento da
inflação doméstica. No âmbito interno, ações macroprudencias e, principalmente,
ações convencionais de política monetária recentemente implementadas ainda
terão seus efeitos incorporados à dinâmica dos preços. Embora as incertezas que
cercam o cenário global e, em menor escala, o doméstico, não permitam
identificar com clareza o grau de perenidade de pressões inflacionárias recentes,
o Comitê avalia que o cenário prospectivo para a inflação não evoluiu
favoravelmente.
Copom entende, de forma unânime que, diante das incertezas quanto ao grau de persistência
das pressões inflacionárias recentes, e da complexidade que envolve hoje o
ambiente internacional, o ajuste total da taxa básica de juros deve ser, a
partir desta reunião, suficientemente prolongado.
despeito desse consenso, duas visões emergem. Por um lado, parte do Comitê
entende que o balanço de riscos do cenário central enseja a manutenção do ritmo
de ajuste da taxa Selic implementado no primeiro trimestre deste ano para
mitigar riscos de que pressões inflacionárias recentes se transmitam ao cenário
prospectivo. Por outro lado, a maioria do Comitê entende que um substancial
esforço anti-inflacionário já foi introduzido na economia no último
quadrimestre e que há defasagens no mecanismo de transmissão desse esforço para
a atividade e para os preços, o que, associado à decisão de se prolongar o
ciclo de ajuste, recomendaria uma reavaliação da estratégia de política
monetária.
Nesse
contexto, dando seguimento ao processo de ajuste das condições monetárias, o
Copom decidiu elevar a taxa Selic para 12,00% a.a., sem viés, por cinco votos a
favor e dois votos pelo aumento da taxa Selic em 0,50 p.p. Considerando o balanço
de riscos para a inflação, o ritmo ainda incerto de moderação da atividade
doméstica, bem como a complexidade que ora envolve o ambiente internacional, o
Comitê entende que, neste momento, a implementação de ajustes das condições
monetárias por um período suficientemente prolongado é a estratégia mais
adequada para garantir a convergência da inflação para a meta em 2012.
demanda doméstica se apresenta robusta, em grande parte devido aos efeitos de
fatores de estímulo, como o crescimento da renda e a expansão do crédito. Além
disso, em que pese iniciativas recentes apontarem contenção das despesas do
setor público, impulsos fiscais e creditícios foram aplicados na economia nos
últimos trimestres, e ainda deverão contribuir para a expansão da atividade e, consequentemente,
para que o nível de ociosidade dos fatores se mantenha em patamares baixos. Aos
efeitos desses estímulos, entretanto, contrapõem-se os efeitos da reversão de
iniciativas tomadas durante a recente crise financeira de 2008/2009, os das recentes
ações macroprudenciais e, principalmente, os das ações convencionais de
política monetária implementadas neste ano. Esses elementos e os
desenvolvimentos no âmbito fiscal e parafiscal são parte importante do contexto
no qual decisões futuras de política monetária serão tomadas, com vistas a
assegurar a convergência tempestiva da inflação para a trajetória de metas.
final da reunião, foi registrado que o Comitê voltará a se reunir em 7 de junho
de 2011, para as apresentações técnicas, e no dia seguinte, para deliberar
sobre a política monetária, conforme estabelecido pelo Comunicado nº 20.223, de
15 de outubro de 2010.
SUMÁRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM
Inflação
IPCA variou 0,79% em março, ante 0,80% em fevereiro e 0,83% em janeiro, de
acordo com os dados do IBGE. No primeiro trimestre do ano, o índice aumentou
2,44% e, nos últimos doze meses até março, 6,30%, avançando relativamente aos
6,01% registrados em fevereiro. A variação dos preços livres diminuiu de 0,93%
em fevereiro, para 0,68% em março, refletindo o comportamento dos preços dos
bens não comercializáveis, cuja taxa passou de 1,78% para 1,05% no mesmo
período, influenciada, sobretudo, pela menor variação dos preços de serviços,
0,85%, após alta de 2,28% em fevereiro. Os preços dos bens comercializáveis
variaram 0,27% em março, ante -0,02% no mês anterior. A variação no segmento
dos monitorados, impulsionada pelos preços das passagens aéreas e da gasolina,
aumentou de 0,47% em fevereiro para 1,05% em março. Os grupos Transportes e
Alimentação e bebidas apresentaram as maiores contribuições para o aumento do
índice no mês, 0,29 p.p. e 0,18 p.p., respectivamente. O índice de difusão
situou-se em 68,23% em março, comparativamente aos 61,72% em fevereiro.
preços livres aumentaram 7,04% no acumulado em doze meses até março, ante 7,17%
em fevereiro, enquanto nos preços monitorados a elevação atingiu 4,53%, ante
3,29%. A ligeira desaceleração dos preços livres foi motivada pelo recuo da
variação nos preços comercializáveis, de 6,31% para 6,04%, enquanto a dos bens
não comercializáveis passou de 7,91% para 7,93%, tendo o segmento relativo aos
preços de serviços atingido alta de 8,53%, o maior percentual desde agosto de
1997.
medidas de núcleo de inflação registraram altas no acumulado em doze meses até
março. Na comparação mensal, no entanto, apenas o núcleo pelo critério de
médias aparadas com suavização registrou expansão, atingindo 0,49% em março,
ante 0,40% em fevereiro, e acumulando elevação de 5,73% em doze meses até
março, ante 5,70% no mês anterior. O núcleo por exclusão, que não incorpora ao
cálculo dez itens de alimentação no domicílio e combustíveis, registrou 0,70%
em março, ante 0,96% no mês anterior, acumulando 6,22% em doze meses, ante
5,92% em fevereiro. O núcleo por dupla ponderação apresentou elevação de 0,70%
em março, igual à do mês anterior, acumulando 6,39% em doze meses,
comparativamente aos 6,07% registrados em fevereiro.
IGP-DI variou 0,61% em março, após crescimento de 0,96% em fevereiro,
acumulando elevação de 2,57% no ano e de 11,09% em doze meses, de acordo com a
FGV. No mês, observou-se arrefecimento na evolução do IPA e aceleração no IPC e
no INCC.
IPA aumentou 0,60% no mês, ante 1,23% em fevereiro, acumulando variações de
2,82% no trimestre e de 13,78% em doze meses. Os preços dos produtos
agropecuários aumentaram 1,08% em março, ante 2,60% em fevereiro, acumulando
5,68% em 2011 e 28,25% em doze meses. Os preços dos produtos industriais
variaram 0,42% no mês, ante 0,73% em fevereiro, acumulando altas de 1,79% no
ano e de 9,16% em doze meses. Relativamente aos produtos agropecuários, a
desaceleração foi influenciada pela queda mais acentuada do preço da soja,
4,86%, ante 2,23% em fevereiro, e pela desaceleração no preço do algodão, cuja
alta em março situou-se em 3,82%, ante 14,21% em fevereiro. Entre os produtos
industriais, a principal contribuição para a desaceleração decorreu do
comportamento dos preços de óleos e gorduras vegetais, com variação de -4,48%
em março, ante 0,11% em fevereiro.
IPC variou 0,71% em março, ante 0,49% em fevereiro, acumulando altas de 2,49%
no ano e de 5,86% em doze meses, com ênfase para a elevação na taxa do grupo
alimentação, que atingiu 0,98% no mês, ante 0,12% em fevereiro, contribuindo
com 0,29 p.p. para o resultado mensal do índice. O INCC aumentou 0,43%, ante
0,28% em fevereiro, refletindo o recuo de 0,53% para 0,49% na variação dos
preços de materiais, equipamentos e serviços e o aumento de 0,02% para 0,37% na
variação dos preços da mão de obra. O INCC acumulou elevações de 1,13% no ano e
de 7,10% em doze meses.
divulgação dos índices parciais sobre a evolução da inflação em abril apontou
patamar ainda elevado para os preços ao consumidor e arrefecimento nos preços
no atacado, em relação aos resultados de março. O IPCA-15 variou 0,77% em
abril, ante 0,60% no mês anterior, refletindo maiores elevações nos grupos
vestuário, transportes e alimentação e bebidas. O indicador acumula altas de
3,14% no ano e de 6,44% em doze meses.
IGP-10 variou 0,56% em abril, ante 0,84% em março, acumulando aumentos de 2,95%
no ano e de 11,06% em doze meses. O IPA cresceu 0,49% em abril, ante 0,99% em
março, refletindo recuos de 2,31% para 0,66% na variação dos preços
agropecuários e de 0,51% para 0,42% na variação dos preços industriais.
Considerados períodos de doze meses, o IPA aumentou 13,64% em abril, em
decorrência das elevações de 27,81% e de 9,09% observadas nos preços
agropecuários e industriais, respectivamente. O IPC apresentou variação de
0,77% em abril, ante 0,59% em março, acumulando 5,81% em doze meses. O INCC
variou 0,52% em abril, ante 0,33% em março, acumulando 6,90% em doze meses.
IPP/IT, novo indicador de preços do IBGE, com divulgação iniciada em abril,
apresentou variação de 0,60% em fevereiro, ante 0,40% em janeiro, acumulando
6,21% nos últimos doze meses até fevereiro, ante 6,88% até o mês anterior. A
variação do índice no mês foi especialmente influenciada pelo comportamento dos
preços no segmento Outros produtos químicos, que contribuiu com 0,36 p.p. para
a variação do IPP/IT.
Índice de
Commodities
Brasil (IC-Br)
cresceu em março, pelo nono mês consecutivo, apresentando elevação mensal de
0,64%, resultado de variações respectivas de 6,35%, 0,19% e -3,08% nos
segmentos energia, agropecuária e metal. Registre-se que a elevação em março
representou significativa desaceleração frente ao ritmo de alta observado nos
oito meses anteriores. No ano e em doze meses, o índice acumula aumentos de
9,67% e de 40,5%, na ordem.
Atividade
econômica
O IBC-Br registrou expansão de 0,3% em fevereiro, ante
janeiro, considerados dados dessazonalizados. No trimestre encerrado em
fevereiro, o índice cresceu 1% em relação ao finalizado em novembro. Pela série
observada, o IBC-Br cresceu 7% em relação a fevereiro de 2010, acumulando
elevações de 6,1% no ano e de 7,3% em doze meses.
As vendas do comércio ampliado mantiveram-se estáveis em
fevereiro em relação a janeiro, segundo dados dessazonalizados da PMC, do IBGE,
enquanto no trimestre encerrado em fevereiro registrou-se expansão de 1,9%
relativamente ao trimestre anterior. Após nove altas consecutivas, o comércio
varejista recuou 0,4% no mês, com o trimestre encerrado em fevereiro
apresentando elevação de 1,2%. Por atividade do comércio, verificou-se aumento
mensal em três dos dez segmentos pesquisados, com ênfase em Tecidos, vestuário
e calçados e Outros artigos de uso pessoal e doméstico, ambos com variação de
1,4%, em oposição às retrações de 4,7% em Livros, jornais, revistas e papelaria
e de 3,1% em Equipamentos e materiais para escritório.
As vendas do comércio ampliado cresceram 14,5% em
fevereiro em relação a igual período do ano anterior, acumulando altas de 12,8%
no ano e de 12,4% em doze meses. O crescimento na comparação interanual foi
motivado pela expansão das vendas em todos os segmentos analisados pela
pesquisa, com ênfase nos relativos a Veículos e motos, partes e peças, 26%;
Móveis e eletrodomésticos, 20,5%; e Material de construção, 16,2%. O desempenho
do comércio no acumulado em doze meses refletiu o crescimento das vendas em
todas as atividades consideradas, em especial nas referentes a Equipamentos e
materiais para escritórios, 22%; Móveis e eletrodomésticos, 18,4%; Material de
construção, 16,3%; e Veículos e motos, partes e peças, 15,3%.
As vendas de autoveículos pelas concessionárias,
incluindo automóveis, comerciais leves, caminhões e ônibus, registraram
expansão mensal de 2,2% em março, de acordo com dados da Federação Nacional da
Distribuição de Veículos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco
Central, acumulando recuo de 1,2% no primeiro trimestre do ano, em relação ao
finalizado em dezembro. As vendas de autoveículos cresceram 4,7% no acumulado
do ano, com ênfase nos aumentos de 26,7% e de 25,9%, respectivamente, dos
segmentos relativos a Caminhões e ônibus, e de 8,9% no acumulado dos doze meses
encerrados em março, destacando-se a expansão de 39,5% em caminhões.
O índice de
quantum
das importações de bens de capital, divulgado pela Fundação Centro de Estudos
do Comércio Exterior (Funcex) e ajustado sazonalmente pelo Banco Central,
registrou contração de 11,1% em março, ante fevereiro. Os dados observados
mostraram elevação interanual de 27% no primeiro trimestre do ano e de 43,8% no
acumulado em doze meses.
A produção de bens de capital registrou crescimento de
0,9% em fevereiro, acumulando alta de 2,6% no trimestre, relativamente ao
finalizado em novembro, de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa
Industrial Mensal – Produção Física (PIM-PF), do IBGE. O resultado mensal
decorreu, em especial, das elevações nos segmentos destinados ao setor de Peças
agrícolas, 17,7%, e Construção, 15,4%, enquanto Equipamentos para fins
industriais seriados e não seriados apresentaram retrações de 14,2% e de 3,8%,
na ordem. A produção de bens de capital aumentou 17,9% na comparação com
fevereiro de 2010, acumulando 13,1% no ano e 19,8% no período de doze meses
encerrados em fevereiro.
A produção de insumos típicos da construção civil
apresentou variação de 1,3% em fevereiro, ante janeiro, e igual variação no
trimestre, em relação ao finalizado em novembro, pela série com ajuste sazonal.
O segmento expandiu 12,2% no mês, em relação a fevereiro de 2010, acumulando
aumento de 9,1% no ano e de 11,3% nos últimos doze meses.
Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento
Econômico e Social (BNDES) somaram R$169,6 bilhões no acumulado dos doze meses
encerrados em fevereiro, correspondentes ao aumento de 18,7% em relação a igual
período de 2010, com ênfase para as elevações de 26,7% dos recursos
direcionados ao setor agropecuário e de 25,9%, ao industrial. No primeiro
bimestre do ano, os desembolsos cresceram 7,3% em comparação a igual período de
2010, em especial no setor de infraestrutura, que registrou participação de 41%
no total liberado, seguido pela indústria, 32%, comércio e serviços, 18%, e
agropecuária, 9%.
A produção da indústria geral cresceu 1,9% em fevereiro
em relação ao mês anterior, pela série com ajuste sazonal da PIM-PF, do IBGE,
registrando expansão de 1,3% em bens intermediários. Em relação a fevereiro de
2010, a produção da indústria cresceu 6,9%, sobressaindo aumentos de 17,9% em
bens de capital e de 17,4% em bens de consumo duráveis. As elevações no
acumulado do ano e no período de doze meses encerrado em fevereiro atingiram
4,6% e 8,6%, respectivamente, em relação a iguais períodos do ano anterior, com
desempenho destacado da indústria de bens de capital.
O Nuci na indústria de transformação, calculado pela
FGV, atingiu 84,3% em março, ante 84,5% em fevereiro, e 84,7% em janeiro,
segundo dados dessazonalizados. O recuo mensal refletiu retração de 0,3 p.p. em
bens de consumo e em material de construção, enquanto bens intermediários e de
capital mantiveram-se estáveis na comparação mensal. Considerada a série
observada, o Nuci manteve-se no mesmo patamar de março de 2010, 83,5%, e
refletiu aumentos nos indicadores das indústrias de bens capital, 1,9 p.p.,
bens intermediários, 0,8 p.p., e de material de construção, 0,2 p.p., bem como
o recuo de 1,5 p.p. na indústria de bens de consumo.
A produção de autoveículos atingiu 319,4 mil unidades em
março, volume 3,5% inferior ao de fevereiro, de acordo com dados da Associação
Nacional dos Fabricantes de Veículos Automotores (Anfavea), ajustados
sazonalmente pelo Banco Central. No primeiro trimestre do ano, registrou-se
expansão de 1,2%, comparativamente ao quarto trimestre de 2010. A produção do
setor recuou 6% relativamente a março de 2010, com acréscimos de 7,9% e 10,7%
no ano e em doze meses, respectivamente, em relação a iguais períodos do ano
anterior.
As vendas de autoveículos pelas montadoras apresentaram
expansão de 2,5% em março, ante fevereiro, e contração de 13,3%, em relação a
março de 2010. A evolução mensal refletiu variações de 1,1% nas vendas para o
mercado interno e de -18,7% nas exportações, enquanto o resultado interanual
registrou decréscimos respectivos de 15,8% e de 2,7%. No acumulado do ano, as
vendas do setor registraram queda de 1,5%, tendo as relativas ao mercado interno
e externo variado -5,3% e 13,7%, respectivamente. No acumulado em doze meses,
as vendas de autoveículos cresceram 9,1%, refletindo elevações de 2,7% no
mercado doméstico e de 41,4% nas exportações.
A avaliação da safra nacional de cereais, leguminosas e
oleaginosas de 2011, realizada pelo IBGE em março, estimou produção de 155,6
milhões de toneladas, representando crescimento de 4% em relação à safra
recorde obtida em 2010. Entre as principais culturas, preveem-se elevações nas
produções de arroz, 18%; feijão, 13,5%; soja, 4,5%; e milho, 0,3%; em oposição
à retração de 19,3% na produção de trigo.
Expectativas
e sondagens
O Índice de Confiança do Consumidor (ICC), considerados
dados dessazonalizados da Sondagem de Expectativas do Consumidor, da FGV, de
abrangência nacional, recuou 2% em março, para 120,1 pontos, menor patamar
desde junho de 2010. O resultado refletiu a retração de 3,8% no Índice de
Expectativas (IE), enquanto o Índice da Situação Atual (ISA) cresceu 0,2%. O
ICC apresentou elevação de 7,6% em relação a março de 2010, influenciado pelos
aumentos de 18,6% no ISA e de 0,8% no IE.
O Índice de Confiança da Indústria (ICI), considerados
dados dessazonalizados da Sondagem Conjuntural da Indústria de Transformação,
da FGV, declinou 0,1% em março, atingindo 112,4 pontos. O desempenho resultou
da queda de 1% no IE, em oposição à elevação de 0,8% no ISA. O ICI apresentou
desempenho desfavorável pelo terceiro mês consecutivo, com queda de 3% em
relação a março de 2010, resultado de variações de -2,7% no ISA e de -3,2% no
O Índice de Confiança de Serviços (ICS), da FGV,
apresentou declínio mensal de 1,9% em março, após expansão de 4,5% em
fevereiro, decorrente da redução de 4% no ISA e de 0,3% no IE. A maior volatilidade
do indicador, no período recente, refletiu principalmente forte oscilação
registrada no índice relativo às condições atuais. O ICS recuou 3,1% em relação
a março de 2010, motivado por decréscimos de 2,2% no ISA e de 3,8% no IE.
Mercado
de trabalho
Segundo o Cadastro Geral dos Empregados e Desempregados
(Caged), do MTE, foram gerados 92,7 mil postos de trabalho em março,
representando aumento de 0,1% em relação a fevereiro, considerados dados
dessazonalizados, a menor taxa de crescimento mensal desde maio de 2009. No
acumulado do ano, o saldo elevou-se para 525,6 mil, abaixo dos 657,3 mil postos
gerados em igual intervalo de 2009. Em fevereiro, sobressaíram as contrações do
setor de serviços, 60,3 mil; da indústria de transformação, 14,4 mil; e da
agropecuária, 11,4 mil. Considerando os últimos doze meses encerrados em março,
foram abertos dois milhões de empregos formais no País comparativamente a 2,2
milhões de postos acumulados até fevereiro.
De acordo com os dados observados, a taxa de desemprego
aberto elevou-se 0,1 p.p. em março, situando-se em 6,5%, a menor taxa histórica
para o mês, com queda de 1,2 p.p. em relação ao mesmo período de 2010, segundo
a PME, do IBGE, realizada nas seis principais regiões metropolitanas do País.
Considerados dados dessazonalizados, a taxa de desemprego situou-se em 6,1%,
0,1 p.p. abaixo da relativa ao mês de fevereiro, resultado de aumentos de 0,3%
na ocupação e de 0,1% na População Economicamente Ativa (PEA). Segundo a mesma
pesquisa, o rendimento médio real habitualmente recebido pelos trabalhadores
apresentou elevações de 0,5% no mês e de 4,3% no acumulado no ano, favorecendo
expansões da massa salarial, calculada pelo produto entre rendimento real e
população ocupada, de 1% e de 6,7%, nos mesmos períodos.
Crédito
e inadimplência
O saldo dos empréstimos do sistema financeiro totalizou
R$1.738,1 bilhões em fevereiro, correspondendo a 46,5% do PIB, com elevações de
1,3% no mês, 1,9% no ano e 21% em doze meses. A carteira de recursos livres
cresceu 1,4%, 1,7% e 17,8%, respectivamente, nas mesmas bases de comparação,
resultado de expansões respectivas de 1,3%, 2,3% e 19,8% no saldo das operações
com pessoas físicas, e de 1,5%, 1,2% e 15,9% no relativo a operações com
pessoas jurídicas. Os financiamentos com recursos direcionados aumentaram 1,2%
no mês, 2,2% no ano e 27,5% em doze meses, com destaque para os acréscimos
respectivos de 2,5%, 5,1% e 49,6% observados nos financiamentos habitacionais e
de 0,9%, 2% e 40,5% nos repasses do BNDES, sempre nas mesmas bases de
comparação.
A taxa média anual de juros incidente sobre as operações
de crédito referencial aumentou 0,7 p.p. em fevereiro, para 38,1%. As taxas
relativas ao segmento de pessoas jurídicas atingiram 30,7%, elevação de 1,4
p.p. em relação a janeiro, enquanto as relativas ao segmento de pessoas físicas
mantiveram-se estáveis em 43,8%.
O prazo médio das operações de crédito referencial
recuou de 474 dias, em janeiro, para 472 em fevereiro, observando-se diminuição
de sete dias nos prazos relativos ao segmento de pessoas jurídicas e elevação
de quatro nos referentes a de pessoas físicas, atingindo 388 dias e 563 dias,
respectivamente.
A taxa de inadimplência das operações de crédito
referencial, correspondente a atrasos superiores a noventa dias, cresceu 0,1
p.p., atingindo 4,7% em fevereiro. A taxa relativa às operações com pessoas
jurídicas manteve-se em 3,6% e a relativa ao segmento de pessoas físicas
aumentou 0,1 p.p., para 5,8%.
Ambiente
externo
A atividade econômica global segue em trajetória de
recuperação. No entanto, os riscos negativos a esse cenário elevaram-se desde a
última reunião do Copom em razão do aumento no preço do petróleo, das
restrições fiscais e monetárias postas em prática, ou esperadas, por diversos
países, e do terremoto, seguido por tsunami e acidente nuclear, ocorrido no
Japão. A esse respeito, estimativas sobre perdas decorrentes da tragédia e
perspectivas de recuperação para a economia japonesa ainda são bastante
heterogêneas, inclusive em relação ao impacto do vazamento na usina nuclear de
Fukushima. Na China, a variação anual do PIB do primeiro trimestre de 2011
atingiu 9,7%, ante 9,8% no último trimestre de 2010. O governo chinês tem
adotado medidas para reduzir o ritmo da atividade. Nos EUA, o
Beige
seguiu reportando moderada
recuperação econômica na maioria dos distritos. O setor privado nos EUA criou,
em média, 188 mil postos de trabalho por mês no primeiro trimestre do ano. Na
Zona do Euro, o consumo permanece restringido, em função da elevada taxa de
desemprego e dos programas de austeridade em curso, sendo o crescimento
agregado da região liderado pela Alemanha.
Os preços de
commodities
energéticas registraram expressiva elevação desde a última reunião do Comitê,
refletindo o acirramento da tensão geopolítica no Oriente Médio e norte da
África, além da perspectiva de aumento da demanda por fontes alternativas de
energia no Japão. No mesmo período, as
commodities
metálicas e agropecuárias tiveram comportamento ambíguo. Inicialmente, a
combinação de importações chinesas de
commodities
menores do que o esperado, melhoras nas perspectivas para safra na América do
Sul e incertezas quanto aos impactos do terremoto no Japão sobre a economia
mundial provocou fortes reduções nos preços desses produtos. A partir de meados
de março, no entanto, os preços das
commodities
metálicas e agropecuárias voltaram a se elevar, refletindo a depreciação do
dólar e o ainda apertado equilíbrio entre oferta e demanda nos mercados de
diversos desses produtos. Nos mercados cambiais, o dólar manteve trajetória de
depreciação. Essa tendência foi reforçada pelo início da normalização da
política monetária na Zona do Euro e pela continuidade da política de
afrouxamento quantitativo adotada pelo
Federal
Reserve
(Fed).
As pressões altistas derivadas dos preços de energia e
de alimentos continuaram a se fazer sentir globalmente nas taxas de inflação. O
IPC de março registrou variações anuais de 2,7%, tanto nos EUA quanto na Zona do
Euro, e de 4,1% no Reino Unido. Os núcleos de inflação, contudo, permanecem
relativamente contidos nos EUA e na Zona do Euro, tendo alcançado, em março,
variações anuais de 1,2% e de 1,3%, na ordem. Na China, a variação anual do IPC
avançou de 4,9% em fevereiro para 5,4% em março, com os preços dos alimentos
registrando elevação de 11,7% em doze meses. A variação anual do IPC em março,
comparativamente ao observado no mês anterior, acelerou-se na Zona do Euro,
EUA, Chile, Colômbia, Coreia, Filipinas, Peru, Polônia e Tailândia.
Em resposta ao contínuo crescimento das pressões
inflacionárias, o BCE elevou a taxa de refinanciamento para 1,25% na reunião de
abril, a primeira alteração após havê-la fixado em 1,0% em maio de 2009. Os
bancos centrais dos Estados Unidos, Japão e Reino Unido, por sua vez,
mantiveram inalteradas suas respectivas taxas básicas de juros. Nos mercados
emergentes, prevaleceu movimento de normalização das respectivas políticas
monetárias. Assim, desde a última reunião do Copom, houve elevação nas taxas
básicas de juros dos bancos centrais de Chile, Colômbia, Peru, China, Coreia,
Índia, Filipinas, Tailândia, Taiwan, Polônia e Israel. Atuando em sentido
oposto, o banco central da Nova Zelândia, por força do impacto econômico deflacionário
do terremoto que assolou o país em março, reduziu a taxa básica em 50 p.b.
Comércio exterior e reservas internacionais
A balança comercial brasileira registrou superávit de
US$1,6 bilhão em março. As exportações somaram US$19,3 bilhões e as importações,
US$17,7 bilhões. O saldo acumulado no trimestre atingiu US$3,2 bilhões, 253,9%
superior ao registrado em igual período de 2010, pelo critério de média diária,
consequência dos crescimentos de 28,5% nas exportações e de 23,3% nas
importações. No trimestre, a corrente de comércio aumentou 25,9% no ano,
totalizando US$99,3 bilhões em 2011, comparativamente a US$77,6 bilhões em 2010.
As reservas internacionais atingiram US$317,1 bilhões em
março, US$9,6 bilhões acima do estoque de fevereiro. As compras líquidas do
Banco Central no mercado a vista de câmbio, até 14 de abril, totalizaram US$4,1
bilhões no mês.
Mercado
monetário e operações de mercado aberto
período posterior à reunião do Copom de março, a curva de juros doméstica
apresentou ligeira redução de inclinação, com elevação das taxas de curtíssimo
prazo e recuo das taxas de prazos entre três meses e um ano. A elevação da
parte curta da curva refletiu, principalmente, a decisão do Copom de março, a
divulgação de índices de inflação corrente e de dados de coletas de preços
ainda elevados e a piora das expectativas de inflação. No prazo de três meses a
um ano, contribuíram para a queda das taxas a interpretação do mercado para a
ata do Copom e o Relatório de Inflação de março, a expectativa dos agentes em
relação à adoção de novas medidas macroprudenciais pelo Banco Central e a
divulgação de dados de vendas do comércio varejista de fevereiro. Entre 28 de
fevereiro e 18 de abril, as taxas de juros de um mês e de três meses
elevaram-se em 0,32 p.p. e 0,18 p.p., respectivamente, enquanto as taxas para
os prazos de seis meses e de um ano caíram, respectivamente, 0,12 p.p. e 0,17
p.p. A taxa para o prazo de dois anos apresentou estabilidade e, para o prazo
de três anos, ligeira elevação de 0,07 p.p. A taxa real de juros, medida pelo
quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflação
(suavizada) para os próximos doze meses, recuou de 6,90% em 28 de fevereiro
para 6,70% em 18 de abril.
Entre
1º de março e 18 de abril, o Banco Central realizou cinco leilões de
cambial reverso, sendo que o leilão
de 28 de março foi destinado à rolagem dos contratos de vencimento em 1º de abril.
Essas operações totalizaram o equivalente a US$2,6 bilhões em valor nocional.
administração da liquidez do mercado de reservas bancárias, o Banco Central
realizou, de 1º de março a 18 de abril, operações compromissadas com prazo de
seis meses, tomando recursos no valor total de R$52,6 bilhões. Com isso, o
saldo diário médio do estoque das operações de longo prazo subiu para R$161,1
bilhões. No mesmo período, realizou operações compromissadas com prazos entre 8
e 33 dias úteis, elevando o saldo diário médio das operações tomadoras de curto
prazo para R$164,8 bilhões. O Banco Central atuou, ainda, em 33 oportunidades
como tomador de recursos por meio de operações compromissadas de curtíssimo
prazo e realizou operações de nivelamento, ao final do dia, com prazos de dois
dias úteis. As operações de curtíssimo prazo, incluídas as de nivelamento,
tiveram saldo diário médio tomador de R$59,7 bilhões no período. O saldo diário
médio do estoque total dos compromissos de recompra do Banco Central diminuiu de
R$387,1 bilhões entre 18 de janeiro e 28 de fevereiro para R$385,6 bilhões
entre 1º de março e 18 de abril. Considerando-se o período mais recente, houve
elevação dos compromissos de recompra em R$19,6 bilhões, passando o estoque
total de R$359,5 bilhões, em 28 de fevereiro, para R$379,1 bilhões, em 18 de
abril. O principal fator condicionante para a expansão da liquidez no período
foram as intervenções do Banco Central no mercado de câmbio a vista.
Entre
1º de março e 18 de abril, as emissões de títulos pelo Tesouro Nacional,
referentes aos leilões tradicionais, somaram R$66,4 bilhões. A venda de títulos
com remuneração prefixada alcançou R$35,2 bilhões, sendo R$31,9 bilhões em
Letras do Tesouro Nacional (LTN) com vencimentos em 2011, 2012, 2013 e 2015 e
R$3,3 bilhões em Notas do Tesouro Nacional – Série F (NTN-F) com vencimentos em
2017 e 2021. As vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT) totalizaram
R$16,3 bilhões, com emissão de títulos com vencimentos em 2015 e em 2017. Nos
leilões de Notas do Tesouro Nacional – Série B (NTN-B), foram vendidos títulos
com vencimentos em 2014, 2016, 2020, 2030, 2040 e 2050, em montante total de
R$14,9 bilhões.
mesmo período, o Tesouro Nacional realizou leilões de venda de Notas do Tesouro
Nacional (NTN-B) liquidadas mediante entrega de outros títulos, que somaram
R$4,1 bilhões e envolveram títulos com vencimentos em 2014, 2016, 2020, 2030,
2040 e 2050. O Tesouro Nacional efetuou, ainda, leilão de troca de LTN de
vencimento em outubro de 2011, com a entrega de LTN de vencimentos em abril e
em julho de 2011, equivalente a R$5,0 bilhões.