СИСТЕМА КОМПЕНСАЦИОННЫХ МЕХАНИЗМОВ КАК ОДИН ИЗ ФАКТОРОВ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

Аннотация: Защита прав инвесторов является одним из важнейших элементов инвестиционной привлекательности страны. Закрытие многих внешних рынков капитала и снижение цен на энергоносители усилили внимание к внутренним источникам финансирования: на первый план вышла задача по созданию благоприятных условий и стимулированию внутреннего инвестора. Работа над улучшением инвестиционного климата должна продолжаться постоянно как в условиях экономических санкций, так и после их снятия в 2017 или 2018 году.

Ключевые слова: компенсационные схемы, фондовый рынок, инвестиции, компенсационные фонды, защита прав инвесторов.

Граждане Европейского союза, в отличие от Российской Федерации, в момент, когда меры пруденциального надзора за деятельностью участников финансового рынка не срабатывают, могут воспользоваться защитой, предусмотренной Директивой о компенсационных схемах для инвесторов10, которая требует, чтобы государства-члены ЕС в обязательном порядке создавали компенсационные фонды (хотя и оставляет достаточно много операционных деталей на усмотрение национальных регулирующих органов).

Концепция Директивы 1997/9/EC, сформированная в 1997 году, в настоящее время является ограниченной и плохо соответствует современному профилю поведения розничного инвестора, а также последней версии MiFID11, которая акцентирует внимание на ответственности компании-посредника за качество инвестиционных рекомендаций. Во-первых, директива устанавливает минимальную сумму страховых выплат на уровне 20 000 евро, механизм страхования позволяет покрыть только 90 процентов от общей суммы требований. Во-вторых, компенсации доступны только в отношении фирм-банкротов, неспособных вернуть инвесторам деньги или  принадлежащие им активы. Клиенты компаний не могут заявлять претензии в отношении ущерба, полученного в результате халатности сотрудников, не могут использовать нормы закона о фидуциарной ответственности генерального директора или членов совета директора. К ведению бизнеса, отчётности и раскрытию информации применяется пруденциальный надзор в соответствии с MiFID. Требование компенсации убытков, возникших в результате конфликта интересов, введения инвестора в заблуждение об истинных характеристиках продукта и другой дезинформации – всё это исключено из сферы ответственности, предусмотренной Директивой. Таким образом, в этих случаях пострадавшие инвесторы могут предъявлять претензии только в отношении тех активов, которые остались после всех ликвидационных процедур активов обанкротившейся компании. Как показывает статистика, риск потерь, связанный с неспособностью фирмы вернуть денежные средства или ценные бумаги, остается на достаточно низком уровне, однако риски от введения в заблуждение при продаже финансовых услуг значительно выше из-за укоренившегося конфликта интересов между безопасностью продукта для клиента и доходности для компании-посредника .

Центральный Банк работает над тем, чтобы исправить сложившуюся неблагоприятную ситуацию с защитой частных инвесторов. В опубликованных Банком России «Основных направлениях развития и обеспечения стабильности функционирования финансового рынка Российской Федерации на период 2016 – 2018 годов» Центральный банк выделяет следующие основные направления:  Стандартизации проведения финансовых операций и оказания финансовых услуг, включая стандартизацию требований по взаимодействию продавцов финансовых услуг с потребителями при их продаже;  Совершенствование требований к раскрываемой информации и рекламе финансовых продуктов и услуг;

Попробуем разобраться, с какими рисками сталкивается клиент, обратившийся к профессиональному участнику рынка ценных бумаг и какие риски должна снимать система компенсационных фондов. Для примера возьмем профессионального участника, имеющего лицензию на осуществление брокерской и депозитарной деятельности.

Риски возникают в том случае если:  брокер использует неправильную систему риск-менеджмента, при которой возможна ситуация, когда клиент уходит в «голый минус» и не возвращает брокеру денежные средства, ранее выданные ему брокером;  брокер через механизмы РЕПО взял ценную бумагу (ликвидную акцию) у клиента в займ и передал её также по договору РЕПО ненадежному контрагенту, который, нарушив договор, не вернул брокеру в установленный срок ценные бумаги.

По нашему мнению, у банковской отрасли валютных и рыночных рисков больше, чем у брокерской. Во-первых, привлекаемые банком средства инвестируются и подвергаются рыночному и валютному риску. Во-вторых, банк выдает кредиты физическим или юридическим лицам, а эти кредиты в свою очередь подвержены риску ликвидности. Брокер с хорошей системой внутреннего риск-менеджмента, добросовестно работающий в рамках действующего законодательства, зарабатывает в основном на комиссионном доходе. Дополнительный доход он получает при предоставлении своим клиентам в заем маржинальных денежных средств или ценных бумаг, то есть брокер может быть подвержен операционным рискам. С рыночными рисками при размещении временно свободных денежных средств в надежные облигации или краткосрочные вклады брокер тоже сталкивается, но в меньшей степени. Таким образом, риски у брокеров, как и у банков, существуют, однако, в банковской отрасли есть Агентство по страхованию вкладов, а в брокерской отрасли ничего подобного нет.

Банк России на своем официальном сайте12 в ответах на часто задаваемые вопросы гражданам, пострадавшим от деятельности финансовых пирамид, рекомендует обращаться, прежде всего, в правоохранительные органы, а также «для возможной компенсации похищенных денежных средств в Федеральный общественно-государственный фонд по защите прав вкладчиков и акционеров». Однако, в реальности у пострадавших крайне мало эффективных рычагов, с помощью которых они могут повлиять на ситуацию с невозвратом денежных средств. Так как обратившись в правоохранительные органы или в суд, они не могут оперативно арестовать активы юридического лица, с которым у них был заключен договор и которое не может вовремя исполнить свои обязательство по возврату денежных средств или ценных бумаг. В итоге, когда спустя несколько месяцев дело доходит до суда, и кредиторы пытаются получить свои активы обратно, оказывается, что возвращать уже нечего, т.к. ранее всё было выведено или расхищено.

Как ранее отмечалось, дискуссия о необходимости защиты инвесторов ведется достаточно давно. Все заинтересованные стороны признают необходимость создания компенсационного фонда. Однако, у всех заинтересованных сторон есть свои «нюансы», позиции по которым не сходятся. К примеру, за счёт чего должен формироваться уставной капитал фонда: за счёт государственного возмездного (или безвозмездного) транша со стороны государства или за счёт отчислений профессиональных участников? В первом варианте это дополнительная нагрузка для непрофицитного бюджета, а значит Министерство Финансов вряд ли поддержит данную инициативу (хотя первоначальный имущественный взнос Российской Федерации в имущество АСВ осуществлялся путем передачи ему государственной корпорацией «Агентство по реструктуризации кредитных организаций» 3 миллиардов рублей). Во втором варианте отчисления для формирования и текущей деятельности фонда несут дополнительную нагрузку на бизнес, а потому не могут быть восприняты с воодушевлением профессиональными участниками. Мегарегулятор в лице Центрального Банка заинтересован в том, чтобы формируемая система компенсаций не позволяла создавать мошеннические схемы, в результате которых недобросовестные участники рынка будут тем или иным способом привлекать денежные средства у населения, потом выводить их из юридического лица, принудительно банкротить компанию, а пострадавшие лица будут обращаться за потерянными средствами в компенсационный фонд.

По данным Банка России, объём вкладов физических лиц в апреле 2016 года составлял 22,62 триллиона рублей13. Эти цифры в десятки раз превышают объем инвестиций граждан на рынке ценных бумаг или инвестиций в инструменты накопительного страхования жизни, хотя данные инструменты могут увеличивать благосостояние домохозяйств больше, чем простой банковский вклад. Для того чтобы достичь цели в 20 миллионов розничных инвесторов на рынке ценных бумаг к 2020 году, по нашему мнению, необходимо создать условия для прихода массового инвестора на фондовый рынок: создать систему компенсационных фондов, которые защитят средства инвесторов в случае банкротства и/или отзыва лицензии у компании, через которую он инвестировал средства. Также для того чтобы консервативные вкладчики ушли из банка и пришли на рынок ценных бумаг, помимо защиты инвестиций необходимо, чтобы налогообложение консервативных инструментов, как минимум, не было хуже налогообложения вкладов. И работа над этим ведется на самом высоком уровне.