ПРОБЛЕМЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЭМИТЕНТОВ



Изучена проблематика инвестиционной привлекательности эмитентов-предприятий на Российском рынке, причины и возможные пути решения проблем.

Ключевые слова: инвестиционная привлекательность, эмитенты, инвесторы.

Инвестиции в эмитентов всегда были рискованным делом. Ещё более рискованным оно становится в виду того, что до сих пор не выявлено общих закономерностей и факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность того или иного эмитента, отчего сотрудничество и инвесторов и эмитентов затрудняется, не говоря уже о минимальной роли государства как гаранта юридической прозрачности сделок и отношений. Всё это обуславливает актуальность данной темы.

В истоках данной проблемы стоит история торговых отношений на территории стран СНГ, которые в бытность СССР вели совершенно другую экономическую политику и «проморгали» развитие частного бизнеса практически всего 20-го века. Нет, естественно, это не означает, что в СССР совсем не было индивидуального предпринимательства, биржевой торговли и инвестиционных вложений – просто абсолютное большинство граждан в то время не имели доступ к этим видам экономической деятельности в виду коммунистического режима правления. Из-за этого общая грамотность населения в этом, несомненно, важном в данное время аспекте несколько отстает от таковой в странах постоянного капитализма. Сегодня же, развитие экономической грамотности населения в ускоренных темпах дает свои плоды и Российская Федерация активно играет на всех видах рынков без исключения, но задатки прошлого дают о себе знать – необходимо признать, что юридическая база в этом направлении желает оставлять лучшего, в сравнении с западными странами.

Для выявления конкретных проблем инвестиционной привлекательности эмитентов в РФ необходимо первым делом исследовать критерии оценки инвесторами привлекательности эмитентов.

Инвестор, обращая внимание к потенциальному эмитенту-инвестируемому, в начале акцентирует внимание на имущественное положение и финансовое состояние организации-эмитента. Данные показатели оцениваются по критериям привлекательности долгосрочных и краткосрочных вложений:

Долгосрочные - показатели ликвидности и платежеспособности, финансовой устойчивости, оборачиваемости активов, рентабельности хозяйственной деятельности и внутрифирменной эффективности (EVA и EBITDA).

Краткосрочные – показатели, специфицирующие акции компании - чистые активы, прибыль на акцию. Эти показатели дополняются к критериям оценки привлекательности долгосрочных вложений и таким же образом в интегрированный показатель, о котором ниже.

Расчеты по данным показателям вычисляются на основе бухгалтерской отчётности предприятия и ряда другой информации, предоставляемой эмитентом потенциальному инвестору по запросу. Получив данные показатели, инвестор обычно использует интегрированный общий показатель для краткого ознакомления с привлекательностью эмитента, и уже потом, «приценившись», приступает к фундаментальному исследованию компании-эмитента для вынесения окончательного решения об инвестировании. В фундаментальном анализе используются дополнительные критерии, которые напрямую зависят от рода деятельности компании-эмитента, включая и общую экономическую ситуацию в стране, система управления организацией, номенклатура выпускаемой продукции, прозрачность компании, внешняя среда (конкуренты, партнеры), инсайдерская информация, слухи и иные внешние и внутренние факторы, вплоть до возраста и характера руководителя наивысшего порядка. Таким образом, инвестор получает всестороннюю, объективную и актуальную и крайне подробную информацию для принятия своего решения, ведь инвестирование – рискованное дело.

Чего же ожидает инвестор от своих инвестиций? Естественно, выгоды. Тут очень важную определяющую роль играют способ инвестирования, метод оценки и размер прямой выгоды. В подавляющем большинстве способов, инвестиции заключаются в приобретении акций и облигаций. Таким образом, приходим к выводу о «стандарте» привлечения инвестора эмитентом. Компания-эмитент ради привлечения инвестиций старается улучшать ряд показателей, важных для формирования интегрального показателя привлекательности эмитента. В то же время, ведётся деятельность для улучшения ряда показателей, формирующих доходность акций и облигаций компании. При внимании инвестора к эмитенту, стороны обсуждают возможность инвестирования и детали сотрудничества, после чего происходит инвестирование в компанию при положительных переговорах. Далее, по мере функционирования компании, эмитент выплачивает тем или иным предусмотренным в договоре способом профит инвестору. Так в чем же проблема привлекательности, если все действия крайне прозрачны? Проблема кроется в недобросовестном отношении компании-эмитента к формированию инвестиционной привлекательности, отсутствию чётких критериев для фундаментального анализа инвестором и общей слабости законодательной базы для соблюдения выполнения всех обязательств обоими сторонами предмета. Разберем подробнее:

Компания-эмитент может не иметь сильной необходимости во внешнем инвестировании для конкурентоспособного функционирования. Различные малые и средние предприятия без особого дискомфорта пользуются кредитованием (в том числе и государственным) для ведения своей деятельности, но при этом являются эмитентами (малые игроки). Если же компании-эмитенту действительно требуется инвестор, руководство компании может пойти на компромисс и реорганизовать предприятие для улучшения показателей для интегрированной средней, представленной выше. При этом стабильность работы предприятия и общий прогноз на будущее, особенно в плане долгосрочных инвестиций может серьёзно пострадать. В таком случае инвестор при более пристальном анализе компании-эмитента легко может отказаться от своих планов для сотрудничества, «чуя подвох» в перспективе. Таким образом, инвестиционная привлекательность по факту снижается.

Точно так же, даже при наличии добросовестной компании-эмитента с привлекательными показателями или иными факторами, ограничивающими один вид инвестирования и улучшающие привлекательность другой, сам инвестор всё равно может отказаться от инвестирования в виду «сомнений» из-за отсутствия четких критериев фундаментального анализа предприятия. Эта проблема общая для всего мира, но именно в России данный фактор более обострён в виду не наивысшей экономической грамотности граждан. Топ менеджер компании-эмитента при всей своей компетентности может вести крайне агрессивную политику игры на рынке, что по определённым причинам может показаться инвестору не лучшим фактором привлекательности эмитента. Способ расчета бухгалтерской отчётности может исказить реальные данные компании, что естественно виляет на инвестиционную привлекательность. Инвестор может не разглядеть потенциал компании для долгосрочных вложений в виду 40-кратного превышения чистых активов над уставным капиталом из-за нераспределённой в этом отчётном году прибыли, «припасённую» для технического реоснащения, сулящего 120%-ую прибавку к эффективности производства. Таким образом, невнимательность и/или некомпетентность участников обоих сторон может снизить искусственно инвестиционную привлекательность.

Роль государства в инвестиционной привлекательности – тема для отдельного разговора. Сейчас же приведем консолидированный пример – «Кроме формирования бюджета развития, правительство собиралось провести ряд мер, направленных на улучшение инвестиционного климата, среди которых к наиболее существенным можно отнести: реформирование предприятий и отчетности; переоценку основных производственных фондов в соответствии с их реальной рыночной стоимостью; улучшение корпоративного управления; проведение налоговой реформы; развитие инфраструктуры, форм и методов привлечения в инвестиционную сферу сбережения населения; и ряд других. Некоторые из этих мероприятий были реализованы, некоторые - нет, но так или иначе в сложившейся к тому времени ситуации эти меры не могли послужить существенному оживлению инвестиционного процесса. Причины этого заключаются в том, что в действиях правительства не было единой линии, направленной на создание благоприятного инвестиционного климата. Меры прямого воздействия на инвестиционный процесс не принесли и не могли принести положительных результатов, поскольку не работали экономические механизмы, при которых вложение в производство было бы привлекательным для частного сектора. К такому положению привело не отсутствие, а активное вмешательство государства в экономику страны. Одна из главных проблем заключалась в том, что многие решения правительства были обусловлены не экономическими, а политическими интересами. К числу таких решений можно отнести и проведенную приватизацию, когда собственниками многих предприятий стали люди, не имеющие достаточного опыта для налаживания производства, а часто и не желающие этого. Сюда же можно отнести и “борьбу с инфляцией” как первоочередную задачу правительства для достижения экономической стабильности. Важность этой задачи отрицать нельзя, однако не меньшее значение имеет то, какими методами это осуществляется и к чему приводит. Если умеренная инфляция служит повышению привлекательности вложений в реальный сектор экономики, то это, несомненно, является благом. Но, судя по тому, как это проводилось в нашей стране, цель данных мероприятий заключалась не в этом. Жесткая денежно-кредитная политика привела не только к стабилизации цен, но и к “денежному голоду” предприятий реального сектора экономики. Снижение процентных ставок и связанные с этим надежды правительства на то, что для банковского капитала станет выгодно вкладывать деньги в производство, были перечеркнуты введением ГКО как инструмента финансирования бюджетного дефицита, доходы по которым намного превышали доходность, которую можно было получить в промышленности. То, чем это закончилось, все прекрасно помнят»

Таким образом, выявленные проблемы несут действительно фундаментальный характер и решить их в перспективе нескольких изменений в законодательство не представляется возможным. Если вторую проблему – не лучшую экономическую грамотность населения можно решить изменением порядка повышения классификации работников всего экономического сектора и планомерным обучением квалифицированных кадров, то первую проблему в виду недобросовестности отдельных лиц в экономике исправить в ближайшей перспективе просто невозможно. Для этого требуется колоссальный труд по повышению культуры и самосознания граждан РФ. Третья проблема являет собой синтаксис намеренных и ненамеренных ошибок государства при формировании нового инвестиционного климата в стране. В виду дестабилизированной (хоть и идущей на «поправку») экономической ситуации в стране, любые изменения могут сильно повлиять на всю обстановку в целом, поэтому каждый шаг правительства в этом аспекте должен быть крайне кропотливо продуман и эффективно введён.

Таким образом, автор статьи предлагает следующие фундаментальные решения основных проблем инвестиционной привлекательности эмитентов на территории Российской Федерации: