TAX COURT OPINION

Case: Michael T. & Cindy W. Caracci
Docket Number: 12481-99
Judge: Laro
Opinion Type: reported
Filed: 05/22/2002
Pages: 72

1 C a s e s o f t h e f o l l o w i n g p e t i t i o n e r s a r e c o n s o l i d a t e d h e r e w i t h : V i n c e n t E . a n d D e n i s e A . C a r a c c i , d o c k e t N o . 1 2 4 8 2 - 9 9 ; C h r i s t i n a C . a n d D a v i d C . M c Q u i l l e n , d o c k e t N o . 1 2 4 8 3 - 9 9 ; S t a - H o m e H o m e H e a l t h A g e n c y , I n c . , o f G r e n a d a , M i s s i s s i p p i , d o c k e t N o . 1 4 7 1 1 - 9 9 X ; S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y o f C a r t h a g e , I n c . , d o c k e t N o . 1 7 3 3 3 - 9 9 ; S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y o f G r e e n w o o d , I n c . , d o c k e t N o . 1 7 3 3 4 - 9 9 ; M i c h a e l C a r a c c i , d o c k e t N o . 1 7 3 3 5 - 9 9 ; S t a - H o m e H o m e H e a l t h A g e n c y , I n c . , o f F o r e s t , M i s s i s s i p p i , d o c k e t N o . 1 7 3 3 6 - 9 9 X ; V i c t o r C a r a c c i , d o c k e t N o . 1 7 3 3 7 - 9 9 ; C h r i s t i n a C . M c Q u i l l e n , d o c k e t N o . 1 7 3 3 8 - 9 9 ; S t a - H o m e H o m e H e a l t h A g e n c y , I n c . , d o c k e t N o . 1 7 3 3 9 - 9 9 X ; J o y c e P . C a r a c c i , d o c k e t N o . 1 7 3 4 0 - 9 9 ; V i n c e n t E . C a r a c c i , d o c k e t N o . 1 7 3 4 1 - 9 9 ; a n d S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y o f J a c k s o n , I n c . , d o c k e t N o . 1 7 3 4 2 - 9 9 . 1 1 8 T . C . N o . 2 5 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T M I C H A E L T . C A R A C C I A N D C I N D Y W . C A R A C C I , E T A L . , 1 P e t i t i o n e r s v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o s . 1 2 4 8 1 - 9 9 , 1 2 4 8 2 - 9 9 , F i l e d M a y 2 2 , 2 0 0 2 . 1 2 4 8 3 - 9 9 , 1 4 7 1 1 - 9 9 X , 1 7 3 3 3 - 9 9 , 1 7 3 3 4 - 9 9 , 1 7 3 3 5 - 9 9 , 1 7 3 3 6 - 9 9 X , 1 7 3 3 7 - 9 9 , 1 7 3 3 8 - 9 9 , 1 7 3 3 9 - 9 9 X , 1 7 3 4 0 - 9 9 , 1 7 3 4 1 - 9 9 , 1 7 3 4 2 - 9 9 . - 2 - M e m b e r s o f t h e C f a m i l y w h o l l y o w n t h r e e h o m e h e a l t h c a r e o r g a n i z a t i o n s ( P 1 , P 2 , a n d P 3 ) e x e m p t f r o m F e d e r a l i n c o m e t a x e s u n d e r s e c . 5 0 1 ( c ) ( 3 ) , I . R . C . I n 1 9 9 5 , t h e C f a m i l y c r e a t e d t h r e e S c o r p o r a t i o n s ( S 1 , S 2 , a n d S 3 ) a n d c o l l e c t i v e l y r e c e i v e d a l l o f t h e r e s u l t i n g s t o c k . P 1 , P 2 , a n d P 3 t h e n t r a n s f e r r e d a l l o f t h e i r a s s e t s t o S 1 , S 2 , a n d S 3 , r e s p e c t i v e l y , i n e x c h a n g e f o r e a c h t r a n s f e r e e ' s a s s u m p t i o n o f t h e t r a n s f e r o r ' s l i a b i l i t i e s . R d e t e r m i n e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e t r a n s f e r r e d a s s e t s s u b s t a n t i a l l y e x c e e d e d t h e c o n s i d e r a t i o n r e c e i v e d i n e x c h a n g e . A c c o r d i n g l y , R d e t e r m i n e d S 1 , S 2 , S 3 , a n d m e m b e r s o f t h e C f a m i l y w e r e l i a b l e f o r e x c i s e t a x e s u n d e r s e c . 4 9 5 8 , I . R . C . , a n d m e m b e r s o f t h e C f a m i l y w h o r e c e i v e d s t o c k i n S 1 , S 2 , o r S 3 b u t d i d n o t h a v e a n o w n e r s h i p i n t e r e s t i n P 1 , P 2 , a n d P 3 w e r e l i a b l e f o r i n c o m e t a x e s o n t h e v a l u e o f t h e s t o c k r e c e i v e d . R a l s o r e v o k e d t h e t a x e x e m p t i o n s o f P 1 , P 2 , a n d P 3 . H e l d : T h e t r a n s f e r r e d a s s e t s ' v a l u e a t t h e t i m e o f t r a n s f e r d e c i d e d . H e l d , f u r t h e r , t h e v a l u e o f t h e t r a n s f e r r e d a s s e t s e x c e e d e d t h e v a l u e o f t h e c o n s i d e r a t i o n r e c e i v e d ; t h u s , S 1 , S 2 , S 3 , a n d m e m b e r s o f t h e C f a m i l y a r e " d i s q u a l i f i e d p e r s o n s " s u b j e c t t o e x c i s e t a x e s u n d e r s e c . 4 9 5 8 , I . R . C . , a s b e n e f i c i a r i e s o f " e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n s " . H e l d , f u r t h e r , a l t h o u g h P 1 , P 2 , a n d P 3 e n g a g e d i n " e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n s " , a r e v o c a t i o n o f t h e i r t a x - e x e m p t s t a t u s i s i n a p p r o p r i a t e g i v e n t h e " i n t e r m e d i a t e s a n c t i o n s " u n d e r s e c . 4 9 5 8 , I . R . C . H e l d , f u r t h e r , t h e t h r e e m e m b e r s o f t h e C f a m i l y a r e n o t l i a b l e f o r t h e i n c o m e t a x e s d e t e r m i n e d b y R . D a v i d D . A u g h t r y a n d V i v i a n D . H o a r d , f o r p e t i t i o n e r s . R o b i n W . D e n i c k a n d M a r k A . E r i c s o n , f o r r e s p o n d e n t . L A R O , J u d g e : T h e s e c a s e s a r e b e f o r e t h e C o u r t c o n s o l i d a t e d . P e t i t i o n e r s s e e k r e v i e w o f r e s p o n d e n t ' s d e t e r m i n a t i o n s f o r 1 9 9 5 o f i n c o m e t a x d e f i c i e n c i e s , e x c i s e t a x d e f i c i e n c i e s u n d e r s e c t i o n 4 9 5 8 , a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t i e s u n d e r s e c t i o n 6 6 6 2 ( a ) , a n d - 3 - 2 U n l e s s o t h e r w i s e i n d i c a t e d , s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e i n e f f e c t f o r t h e y e a r i n i s s u e , a n d R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . 3 T h e t h r e e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s a r e S t a - H o m e H o m e H e a l t h A g e n c y , I n c . , S t a - H o m e H o m e H e a l t h A g e n c y , I n c . , o f F o r e s t , M i s s i s s i p p i , a n d S t a - H o m e H o m e H e a l t h A g e n c y , I n c . , o f G r e n a d a , M i s s i s s i p p i . T h e t h r e e e n t i t i e s a g a i n s t w h i c h r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d e x c i s e t a x d e f i c i e n c i e s a r e t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s . r e v o c a t i o n s o f e x e m p t s t a t u s u n d e r s e c t i o n 5 0 1 ( c ) ( 3 ) . 2 R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h e f o l l o w i n g i n c o m e t a x d e f i c i e n c i e s a n d a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t i e s : A c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t y P e t i t i o n e r D e f i c i e n c y s e c . 6 6 6 2 ( a ) M i c h a e l T . a n d C i n d y W . C a r a c c i $ 2 , 1 9 2 , 6 4 3 $ 4 3 8 , 5 2 8 . 6 0 V i n c e n t E . a n d D e n i s e A . C a r a c c i 1 , 2 7 2 , 2 1 6 2 5 4 , 4 4 3 . 2 0 C h r i s t i n a C . a n d D a v i d C . M c Q u i l l e n 1 , 2 7 2 , 3 0 7 2 5 4 , 4 6 1 . 4 0 R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h e f o l l o w i n g e x c i s e t a x d e f i c i e n c i e s : D e f i c i e n c y S e c . 4 9 5 8 S e c . 4 9 5 8 S e c . 4 9 5 8 P e t i t i o n e r ( a ) ( 1 ) ( a ) ( 2 ) ( b ) S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y $ 1 , 9 4 8 , 5 5 9 - 0 - $ 1 5 , 5 8 8 , 4 7 4 o f C a r t h a g e , I n c . S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y 1 , 3 8 4 , 9 4 4 - 0 - 1 1 , 0 7 9 , 5 2 2 o f G r e e n w o o d , I n c . S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y 1 , 3 0 2 , 4 2 0 - 0 - 1 0 , 4 1 9 , 3 6 2 o f J a c k s o n , I n c . J o y c e P . C a r a c c i 4 , 6 3 5 , 9 2 3 $ 3 0 , 0 0 0 3 7 , 0 8 7 , 3 8 8 M i c h a e l C a r a c c i 4 , 6 3 5 , 9 2 3 3 0 , 0 0 0 3 7 , 0 8 7 , 3 8 8 V i c t o r C a r a c c i 4 , 6 3 5 , 9 2 3 - 0 - 3 7 , 0 8 7 , 3 8 8 V i n c e n t E . C a r a c c i 4 , 6 3 5 , 9 2 3 - 0 - 3 7 , 0 8 7 , 3 8 8 C h r i s t i n a C . M c Q u i l l e n 4 , 6 3 5 , 9 2 3 3 0 , 0 0 0 3 7 , 0 8 7 , 3 8 8 R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t t h e t h r e e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s f a i l e d t o q u a l i f y f o r t a x - e x e m p t s t a t u s u n d e r s e c t i o n 5 0 1 ( c ) ( 3 ) . 3 - 4 - 4 T h e p a r t i e s a l s o d i s p u t e w h o b e a r s t h e b u r d e n o f p r o o f a s t o t h e c e n t r a l i s s u e i n t h i s c a s e ; n a m e l y , t h e v a l u e o f t h e t r a n s f e r r e d a s s e t s . W e d o n o t d e c i d e t h a t d i s p u t e . O u r f i n d i n g s o f v a l u e a r e b a s e d o n o u r e x a m i n a t i o n o f t h e e v i d e n c e i n t h e w e l l - d e v e l o p e d r e c o r d , w h i c h , i n r e l e v a n t p a r t , i n c l u d e s s t i p u l a t e d f a c t s , e x p e r t r e p o r t s , o t h e r e x h i b i t s , a n d w i t n e s s t e s t i m o n y . F o l l o w i n g r e s p o n d e n t ' s c o n c e s s i o n t h a t n o n e o f p e t i t i o n e r s a r e l i a b l e f o r s e c t i o n 4 9 5 2 ( a ) ( 2 ) e x c i s e t a x e s o r s e c t i o n 6 6 6 2 ( a ) a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t i e s , w e a r e l e f t t o d e c i d e : ( 1 ) W h e t h e r J o y c e C a r a c c i , M i c h a e l C a r a c c i , V i c t o r C a r a c c i , V i n c e n t C a r a c c i , C h r i s t i n a M c Q u i l l e n , a n d t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s a r e l i a b l e f o r e x c i s e t a x e s u n d e r s e c t i o n 4 9 5 8 b e c a u s e o f t h e t r a n s f e r s o f a s s e t s f r o m t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s t o t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s i n e x c h a n g e f o r t h e t r a n s f e r e e s ' a s s u m p t i o n o f t h e t r a n s f e r o r s ' l i a b i l i t i e s ( t h e a s s e t t r a n s f e r ) ; ( 2 ) w h e t h e r M i c h a e l C a r a c c i , V i n c e n t C a r a c c i , a n d C h r i s t i n a M c Q u i l l e n , a s s h a r e h o l d e r s o f t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s b u t n o t o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , a r e l i a b l e f o r i n c o m e t a x e s i n c o n n e c t i o n w i t h t h e a s s e t t r a n s f e r ; a n d ( 3 ) w h e t h e r t h e a s s e t t r a n s f e r r e s u l t e d i n a r e v o c a t i o n o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' t a x - e x e m p t s t a t u s o n a c c o u n t o f a v i o l a t i o n o f s e c t i o n 5 0 1 ( c ) ( 3 ) ; i . e . , t h e t r a n s f e r r e s u l t e d i n t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' b e i n g o p e r a t e d f o r a s u b s t a n t i a l n o n e x e m p t p u r p o s e , c o n s t i t u t e d p r o h i b i t e d i n u r e m e n t , a n d i m p e r m i s s i b l y b e n e f i t e d p r i v a t e i n t e r e s t s . 4 - 5 - F I N D I N G S O F F A C T S o m e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d . W e i n c o r p o r a t e h e r e i n b y t h i s r e f e r e n c e t h e p a r t i e s ' s t i p u l a t i o n o f f a c t s a n d t h e e x h i b i t s s u b m i t t e d t h e r e w i t h . W e f i n d t h e s t i p u l a t e d f a c t s a c c o r d i n g l y . T h e c o u p l e s , M i c h a e l a n d C i n d y C a r a c c i , V i c t o r a n d J o y c e C a r a c c i , V i n c e n t a n d D e n i s e C a r a c c i , a n d C h r i s t i n a a n d D a v i d M c Q u i l l e n , a r e h u s b a n d a n d w i f e , e a c h o f w h o m r e s i d e d i n M i s s i s s i p p i w h e n t h e p e t i t i o n s w e r e f i l e d . C h r i s t i n a M c Q u i l l e n i s t h e s i s t e r o f M i c h a e l a n d V i n c e n t C a r a c c i , a n d t h e t h r e e o f t h e m a r e t h e c h i l d r e n o f V i c t o r a n d J o y c e C a r a c c i ( t h e f a t h e r , m o t h e r , a n d t h r e e c h i l d r e n a r e r e f e r r e d t o c o l l e c t i v e l y a s t h e C a r a c c i f a m i l y ) . T h e p r i n c i p a l p l a c e o f b u s i n e s s o f t h e v a r i o u s S t a - H o m e e n t i t i e s a l s o w a s i n M i s s i s s i p p i a t t h a t t i m e . F r o m 1 9 7 3 t o 1 9 7 6 , J o y c e C a r a c c i s e r v e d a s a c o n s u l t i n g n u r s e f o r t h e S t a t e o f M i s s i s s i p p i B o a r d o f H e a l t h , s u r v e y i n g h e a l t h c a r e f a c i l i t i e s f o r p a r t i c i p a t i o n i n t h e M e d i c a r e / M e d i c a i d p r o g r a m s . O n M a y 3 , 1 9 7 6 , J o y c e C a r a c c i , V i c t o r C a r a c c i , a n d a t h i r d i n d i v i d u a l n o t r e l e v a n t h e r e i n s t a r t e d S t a - H o m e H o m e H e a l t h A g e n c y , I n c . A p p r o x i m a t e l y 1 y e a r l a t e r , J o y c e C a r a c c i , V i c t o r C a r a c c i , a n d a t h i r d i n d i v i d u a l n o t r e l e v a n t h e r e i n f o r m e d t h e o t h e r t w o S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . E a c h o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w a s f o r m e d a s a n o n s t o c k c o r p o r a t i o n u n d e r M i s s i s s i p p i l a w , w i t h V i c t o r a n d J o y c e C a r a c c i a s t h e o w n e r s - 6 - d u r i n g a l l r e l e v a n t t i m e s . I n t h e e a r l y y e a r s o f t h e i r b u s i n e s s , V i c t o r a n d J o y c e C a r a c c i b o r r o w e d m o n e y c o l l a t e r a l i z e d b y t h e i r r e s i d e n c e t o f u n d t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' o p e r a t i o n s , a n d t h e y ( t h e i n d i v i d u a l s ) g u a r a n t e e d t h e e x t e n s i o n o f c r e d i t t o t h e e n t i t i e s . T h r o u g h o u t t h e y e a r s , t h e m a n a g e r s o f t h e t h r e e s e p a r a t e e n t i t i e s g e n e r a l l y o p e r a t e d t h e e n t i t i e s a s o n e i n t e g r a t e d u n i t . ( B e c a u s e t h e p a r t i e s a l s o g e n e r a l l y t r e a t t h e t h r e e s e p a r a t e e n t i t i e s a s o n e i n t e g r a t e d u n i t , s o d o w e . ) D u r i n g t h e s u b j e c t y e a r , J o y c e C a r a c c i , M i c h a e l C a r a c c i , a n d C h r i s t i n a M c Q u i l l e n w e r e t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' o n l y d i r e c t o r s a n d o f f i c e r s . T h o s e e n t i t i e s e m p l o y e d o r r e t a i n e d t h e f o l l o w i n g C a r a c c i f a m i l y m e m b e r s o r s p o u s e s i n t h e c o r r e s p o n d i n g p o s i t i o n : I n d i v i d u a l P o s i t i o n V i c t o r C a r a c c i C o n s u l t a n t J o y c e C a r a c c i C h i e f o p e r a t i n g o f f i c e r / a d m i n i s t r a t o r M i c h a e l C a r a c c i C h i e f e x e c u t i v e o f f i c e r C h r i s t i n a M c Q u i l l e n D i r e c t o r o f p e r s o n n e l V i n c e n t C a r a c c i G e n e r a l c o u n s e l D e n i s e C a r a c c i N u r s e ( f r o m A u g u s t 1 9 9 1 t o M a y 1 9 9 5 ) D a v i d M c Q u i l l e n M a i n t e n a n c e m a n T h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s p a r t i c i p a t e d i n t h e M e d i c a r e p r o g r a m . M e d i c a r e w a s e s t a b l i s h e d i n t i t l e X V I I I o f t h e S o c i a l S e c u r i t y A c t , P u b . L . 8 9 - 9 7 , 7 9 S t a t . 2 9 1 ( 1 9 6 5 ) , a n d i s t h e p r i n c i p a l h e a l t h c a r e i n s u r a n c e f o r i n d i v i d u a l s w h o a r e - 7 - e i t h e r d i s a b l e d o r a g e d 6 5 o r o l d e r . I t i s a d m i n i s t e r e d b y t h e H e a l t h c a r e F i n a n c i n g A d m i n i s t r a t i o n ( H C F A ) , a d i v i s i o n o f t h e U . S . D e p a r t m e n t o f H e a l t h a n d H u m a n S e r v i c e s , w i t h w h o m p r i v a t e i n s u r a n c e c o m p a n i e s i n d i f f e r e n t r e g i o n s o f t h e c o u n t r y h a v e c o n t r a c t e d t o s e r v e a s f i s c a l i n t e r m e d i a r i e s . I n 1 9 9 5 , M e d i c a r e r e i m b u r s e d h o m e h e a l t h c a r e p r o v i d e r s a t a n a m o u n t t h a t e q u a l e d t h e l e s s e r o f t h e a c t u a l r e a s o n a b l e c o s t o r c u s t o m a r y c h a r g e s , u p t o t h e m a x i m u m " c o s t c a p " ; i . e . , t h e a g g r e g a t e p e r - v i s i t c o s t s l i m i t a t i o n u n d e r t h e l a w a p p l i c a b l e t o M e d i c a r e . D u r i n g 1 9 9 5 , M e d i c a r e p a i d h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s f o r t h e n e c e s s a r y s e r v i c e s t h e y p r o v i d e d t o c o v e r e d b e n e f i c i a r i e s o n a r e t r o s p e c t i v e c o s t s y s t e m u n d e r w h i c h M e d i c a r e s e n t a " p e r i o d i c i n t e r i m p a y m e n t " ( P I P ) e v e r y 2 w e e k s t o h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s t o c o v e r c l a i m s a c t i v i t y . T h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s u s e d t h e P I P p a y m e n t s t o f u n d t h e i r p a y r o l l , w h i c h w a s p a i d b i w e e k l y . H o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s a l s o s u b m i t t e d q u a r t e r l y r e p o r t s a n d f i l e d a n n u a l c o s t r e p o r t s w i t h t h e f i s c a l i n t e r m e d i a r y . I f P I P p a y m e n t s d i f f e r e d f r o m t h e p a y m e n t s a l l o w a b l e a s a s c e r t a i n e d f r o m t h e c o s t r e p o r t , t h e f i s c a l i n t e r m e d i a r y m a d e t h e a p p r o p r i a t e a d j u s t m e n t b y r e i m b u r s i n g t h e h o m e h e a l t h c a r e a g e n c y f o r a n u n d e r p a y m e n t o r r e q u i r i n g t h e a g e n c y t o r e m i t a n o v e r p a y m e n t . T h e A e t n a I n s u r a n c e C o . , w h i c h w a s t h e f i s c a l i n t e r m e d i a r y f o r t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , - 8 - d i s a l l o w e d t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' c l a i m e d c o s t s o n v a r i o u s i t e m s s u c h a s a d v e r t i s e m e n t s , p e n c i l s , c e l l p h o n e s , p a g e r s , d e s k s , a n d n u r s e r e c r u i t i n g . T h e a v e r a g e a m o u n t o f d i s a l l o w e d c o s t s a n n u a l l y w a s . 7 p e r c e n t . U n d e r M i s s i s s i p p i l a w , a c e r t i f i c a t e o f n e e d ( C O N ) i s r e q u i r e d t o o p e r a t e a l i c e n s e d h o m e h e a l t h a g e n c y . S i n c e 1 9 8 3 , M i s s i s s i p p i h a s h a d a m o r a t o r i u m o n i s s u i n g n e w h o m e h e a l t h c a r e l i c e n s e s . I n 1 9 9 5 , t h e o n l y m e t h o d o f e s t a b l i s h i n g a n e w h o m e h e a l t h c a r e a g e n c y b u s i n e s s i n M i s s i s s i p p i w a s t o p u r c h a s e t h e l i c e n s e o f a n e x i s t i n g l i c e n s e d h o m e h e a l t h c a r e a g e n c y . A l t h o u g h s e v e r a l b i l l s h a v e b e e n i n t r o d u c e d i n t h e M i s s i s s i p p i l e g i s l a t u r e t o l i f t t h e m o r a t o r i u m , n o n e h a s e v e r b e e n e n a c t e d . M i c h a e l V i n c e n t , t h e c h i e f e x e c u t i v e o f f i c e r o f t h e S t a - H o m e c o r p o r a t i o n s , h a d p e r s o n a l l y c o n t a c t e d m e m b e r s o f t h e M i s s i s s i p p i l e g i s l a t u r e t o u r g e t h e m n o t t o l i f t t h e m o r a t o r i u m . H e a l s o h a d u r g e d o t h e r s t o a s k t h e M i s s i s s i p p i l e g i s l a t o r s n o t t o l i f t t h e m o r a t o r i u m . F r o m 1 9 8 6 t o 1 9 9 3 , t h e h o m e h e a l t h c a r e b u s i n e s s i n M i s s i s s i p p i i n c r e a s e d 3 4 0 p e r c e n t ( a s c o m p a r e d t o d o u b l i n g n a t i o n a l l y ) , b u t n o n e w h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s h a d e n t e r e d t h a t S t a t e . I n 1 9 9 5 , t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s r a n k e d f i r s t o r s e c o n d i n m a r k e t s h a r e i n 1 4 o f t h e 1 9 c o u n t i e s i n t h e i r s e r v i c e a r e a . " S t a - H o m e " w a s a r e c o g n i z e d n a m e i n h o m e h e a l t h c a r e i n - 9 - M i s s i s s i p p i , a n d i t h a d a g e n e r a l l y g o o d r e p u t a t i o n a m o n g M i s s i s s i p p i ' s e l d e r l y p o p u l a t i o n . I n 1 9 9 3 , t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w e r e t h e f i r s t f r e e s t a n d i n g a g e n c i e s i n M i s s i s s i p p i t o b e c o m e a c c r e d i t e d b y t h e J o i n t C o m m i s s i o n o n A c c r e d i t a t i o n o f H e a l t h c a r e O r g a n i z a t i o n s ( J C A H O ) . J C A H O a c c r e d i t a t i o n r e q u i r e d a c h i e v i n g o r e x c e e d i n g c e r t a i n r e g u l a t o r y s t a n d a r d s , i n c l u d i n g c o n d i t i o n s a s t o t h e q u a l i t y o f p a t i e n t c a r e . D u r i n g 1 9 9 5 , t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s p r o v i d e d 8 3 4 , 5 9 6 h o m e h e a l t h c a r e v i s i t s , a n d o v e r 9 5 p e r c e n t o f t h e e n t i t i e s ' s e r v i c e s w e r e t o M e d i c a r e b e n e f i c i a r i e s . T h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s a l s o h a d s e v e r a l m a n u a l s t h a t t h e y h a d d e v e l o p e d i n - h o u s e r e g a r d i n g p o l i c i e s a n d p r o c e d u r e s , i n c l u d i n g p e r s o n n e l , n u r s i n g , h o m e h e a l t h a i d , p h y s i c a l t h e r a p y , a n d s o c i a l w o r k m a n u a l s . I t w a s g e n e r a l l y r e c o g n i z e d t h a t u n d e r t h e M e d i c a r e r e i m b u r s e m e n t s y s t e m i n p l a c e i n 1 9 9 5 , t h e r e w a s n o a b i l i t y f o r h o m e h e a l t h a g e n c i e s t o r e a l i z e p r o f i t s b e y o n d c o s t s a n d t h a t t h e r e i m b u r s e m e n t s y s t e m p r o v i d e d l i t t l e i n c e n t i v e f o r p r o v i d i n g s e r v i c e s e f f i c i e n t l y . T h i s s i t u a t i o n p r e v a i l e d b e c a u s e M e d i c a r e r e i m b u r s e d a h o m e h e a l t h a g e n c y o n l y f o r " a l l o w a b l e " c o s t s a t i t s d i s c r e t i o n . T h e r e f o r e , a n y d e n i e d c l a i m f o r r e i m b u r s e m e n t p r o d u c e d a c a s h o u t f l o w t o t h e b u s i n e s s . T h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t - 1 0 - e n t i t i e s g e n e r a t e d g r a d u a l l y i n c r e a s i n g r e v e n u e , b u t a l s o c o m m e n s u r a t e l o s s e s , i n t h e 3 y e a r s p r e c e d i n g O c t o b e r 1 , 1 9 9 5 . T h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' a c c o u n t i n g f i r m p r e p a r e d u n a u d i t e d c o m b i n e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . T h e r e s u l t s f r o m o p e r a t i o n s r e p o r t e d b y t h e c o m b i n e d S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s o n t h e i r r e t u r n s f o r f i s c a l y e a r s e n d e d S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 1 t h r o u g h 1 9 9 5 , w e r e : Y e a r R e v e n u e E x p e n s e s N e t I n c o m e ( L o s s ) 1 9 9 1 $ 1 1 , 7 3 6 , 0 6 1 $ 1 1 , 7 9 9 , 7 2 1 ( $ 6 3 , 6 6 0 ) 1 9 9 2 1 8 , 4 4 2 , 0 7 2 1 8 , 4 1 4 , 3 1 5 2 7 , 7 5 7 1 9 9 3 2 5 , 1 6 2 , 7 0 1 2 5 , 2 0 8 , 2 5 5 ( 4 5 , 5 5 4 ) 1 9 9 4 3 6 , 8 8 2 , 9 5 7 3 7 , 1 4 1 , 6 8 6 ( 2 5 8 , 7 2 9 ) 1 9 9 5 4 4 , 1 0 1 , 8 4 9 4 4 , 5 3 5 , 2 3 9 ( 4 3 3 , 3 9 0 ) A c c o r d i n g t o t h o s e c o m b i n e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s , t h e t o t a l a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s f o r t h o s e y e a r s w e r e : Y e a r A s s e t s L i a b i l i t i e s D e f i c i t 1 9 9 1 $ 3 , 2 0 3 , 7 5 9 $ 3 , 7 8 7 , 2 8 5 ( $ 5 8 3 , 5 2 6 ) 1 9 9 2 5 , 4 0 4 , 9 2 5 5 , 9 6 0 , 6 9 6 ( 5 5 5 , 7 7 1 ) 1 9 9 3 6 , 9 1 0 , 7 1 0 7 , 6 3 9 , 8 5 5 ( 7 2 9 , 1 4 5 ) 1 9 9 4 7 , 5 1 5 , 4 9 2 8 , 4 1 7 , 0 2 7 ( 9 0 1 , 5 3 5 ) 1 9 9 5 1 0 , 7 3 6 , 4 0 7 1 2 , 1 4 4 , 6 5 5 ( 1 , 4 0 8 , 2 4 8 ) T o e a s e t h e i r f i n a n c i a l s t a t u s e s , t h e S t a - H o m e e n t i t i e s r e q u i r e d t h e i r e m p l o y e e s - - i n c l u d i n g t h e C a r a c c i f a m i l y m e m b e r s t h e m s e l v e s - - t o f o r g o p a y m e n t f o r t h e f i r s t 6 w e e k s o f e m p l o y m e n t . A f t e r t h a t i n i t i a l p e r i o d , t h e e m p l o y e e s w e r e e n t i t l e d t o c o l l e c t - 1 1 - a p a y c h e c k f o r 2 w e e k s ' w o r k . T h e 4 w e e k s ' i n i t i a l e a r n i n g s w e r e w i t h h e l d u n t i l t h e e m p l o y e e s l e f t t h e c o m p a n i e s . T h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s h a d a p o l i c y o f g i v i n g i t s e m p l o y e e s d i s c r e t i o n a r y b o n u s e s . F o r t h e p a y p e r i o d e n d e d D e c e m b e r 1 2 , 1 9 9 4 , t h e e n t i t i e s p a i d b o n u s e s t o t a l i n g $ 9 6 6 , 2 0 4 t o a l l p e r s o n n e l w i t h t h e e x c e p t i o n o f n e w h i r e s . O n A p r i l 1 0 , 1 9 9 5 , t h e e n t i t i e s a l s o a p p r o v e d f o r t h e d i r e c t o r s b o n u s e s o f 1 5 p e r c e n t . F o r t h e p a y p e r i o d e n d e d J u n e 2 3 , 1 9 9 5 , t h e e n t i t i e s a p p r o v e d a d d i t i o n a l b o n u s e s t o t a l i n g $ 6 6 4 , 1 1 6 . O n S e p t e m b e r 2 9 , 1 9 9 5 , t h e e n t i t i e s a p p r o v e d f u r t h e r b o n u s e s t o t a l i n g $ 2 , 3 1 4 , 0 8 6 ; t h i s b o n u s c r e a t e d a $ 2 , 3 1 4 , 0 8 6 l i a b i l i t y t h a t w a s a s s u m e d b y t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s i n c i d e n t t o t h e a s s e t t r a n s f e r . M i s s i s s i p p i h i s t o r i c a l l y r e p o r t s t h e l o w e s t p e r c a p i t a i n c o m e o f a n y S t a t e w i t h c o r r e s p o n d i n g h i g h u n e m p l o y m e n t a n d l o w e d u c a t i o n l e v e l s . A n o f f i c i a l M i s s i s s i p p i S t a t e H e a l t h P l a n , p r e p a r e d i n 1 9 9 5 , i n d i c a t e d t h a t p o o r l y e d u c a t e d , l o w - i n c o m e , a n d i l l - h o u s e d p e o p l e o f t e n h a d g r e a t e r h e a l t h c a r e n e e d s t h a n o t h e r m e m b e r s o f s o c i e t y . T h e s o c i o e c o n o m i c c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' s e r v i c e t e r r i t o r y p r o d u c e d a h i g h e r u s e o f h o m e h e a l t h c a r e s e r v i c e s i n c o m p a r i s o n t o o t h e r a r e a s o f t h e c o u n t r y . I n 1 9 9 2 , M e d i c a r e p a i d a n a v e r a g e o f $ 1 3 , 4 3 2 p e r M i s s i s s i p p i p a t i e n t , r a n k i n g t h e S t a t e h i g h e s t i n F e d e r a l p a y m e n t s p e r r e c i p i e n t a m o n g a l l S t a t e s . D u r i n g 1 9 9 4 a n d 1 9 9 5 , - 1 2 - 9 5 p e r c e n t o f a l l v i s i t s m a d e b y h o m e h e a l t h a g e n c i e s o p e r a t i n g i n M i s s i s s i p p i w e r e p a i d f o r b y M e d i c a r e . D u r i n g 1 9 9 4 a n d 1 9 9 5 , t h e p r o s p e c t a r o s e o f M e d i c a r e ' s s h i f t i n g f r o m a P I P c o s t r e i m b u r s e m e n t s y s t e m t o a p r o s p e c t i v e p a y m e n t s y s t e m ( P P S ) . S e v e r a l g r o u p s d i s c u s s e d t h e p r o p o s a l i n t h e o r y , b u t n o o n e k n e w e x a c t l y w h a t f o r m P P S m i g h t t a k e . T h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , t h r o u g h V i n c e n t C a r a c c i , a n a t t o r n e y w h o s e j o b i n c l u d e d k e e p i n g a b r e a s t o f c u r r e n t e v e n t s , l e a r n e d o f t h e s e p r o p o s e d c h a n g e s . P e t i t i o n e r s c a m e t o u n d e r s t a n d t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w o u l d n o t u n d e r a P P S r e c e i v e a c h e c k e v e r y 2 w e e k s b u t w o u l d h a v e t o f i l e a c l a i m f o r e v e r y s e r v i c e r e n d e r e d a n d w a i t f o r t h e c l a i m t o b e p r o c e s s e d a n d p a i d . P e t i t i o n e r s b e c a m e c o n c e r n e d a b o u t t h e l a c k o f c a s h f l o w u n d e r a P P S . T h e y a l s o b e l i e v e d t h a t a P P S w o u l d r e d u c e t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' i n c o m e . L a t e i n D e c e m b e r 1 9 9 4 , t h e C a r a c c i f a m i l y c o n s u l t e d a n a t t o r n e y n a m e d T h o m a s K i r k l a n d ( K i r k l a n d ) a b o u t c o n v e r t i n g t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s i n t o f o r - p r o f i t c o r p o r a t i o n s . K i r k l a n d ' s f i r m r e p r e s e n t e d m a n y h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s , a n d h e h a d r e c o m m e n d e d t h a t a l l o f t h o s e a g e n c i e s m a k e s u c h a c o n v e r s i o n . K i r k l a n d ' s r e c o m m e n d a t i o n w a s b a s e d , i n p a r t , o n h i s d i s c u s s i o n s w i t h b a n k e r s w h o w e r e r e l u c t a n t t o l e n d m o n e y t o n o n p r o f i t h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s . B y 1 9 9 1 , p e t i t i o n e r s ' - 1 3 - r e g u l a r a c c o u n t a n t , D a n n y H a r t ( H a r t ) , a l s o r e c o m m e n d e d t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s c o n v e r t t o n o n t a x - e x e m p t s t a t u s . K i r k l a n d r e t a i n e d a t a x a t t o r n e y n a m e d J a m e s P e t t i s ( P e t t i s ) t o h e l p K i r k l a n d c o n v e r t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s i n t o f o r - p r o f i t e n t i t i e s . S u b s e q u e n t l y , P e t t i s l e a r n e d t h a t K i r k l a n d ' s f i r m h a d n o t o b t a i n e d a n a p p r a i s a l f o r a n y o f i t s p r e v i o u s c o n v e r s i o n s . P e t t i s i n f o r m e d K i r k l a n d t h a t P e t t i s " s t r o n g l y [ d i s a g r e e d ] " w i t h t h a t a p p r o a c h . B y l e t t e r d a t e d J u l y 7 , 1 9 9 5 , K i r k l a n d ' s f i r m r e t a i n e d H a r t ' s a c c o u n t i n g f i r m t o a p p r a i s e t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' n e t a s s e t s a s o f a p r o p o s e d t r a n s a c t i o n d a t e o f O c t o b e r 1 , 1 9 9 5 . T h e a p p r a i s a l w a s s l o w i n c o m i n g . P e t t i s , t h e t a x a d v i s e r , i n s i s t e d o n s e e i n g t h e a p p r a i s a l b e f o r e p r o c e e d i n g w i t h a n y t r a n s a c t i o n t h a t w o u l d e f f e c t a c o n v e r s i o n . A f t e r r e a d i n g t h e a p p r a i s a l , P e t t i s w a s c o n c e r n e d t h a t i t f a i l e d t o d e a l w i t h i s s u e s c o n c e r n i n g i n t a n g i b l e a s s e t s . H e b e l i e v e d t h a t t h e m e r e f a c t t h a t a n e n t i t y h a d l o s t m o n e y o r h a d a n e g a t i v e c a s h f l o w d i d n o t m e a n t h a t t h e e n t i t y w a s w o r t h l e s s . H e a l s o w a s c o n c e r n e d t h a t t h e a p p r a i s a l f a i l e d t o a d d r e s s R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . 2 3 7 , w h e r e t h e C o m m i s s i o n e r h a s s e t f o r t h s t a n d a r d s o n v a l u a t i o n f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s . U p o n P e t t i s ' s r e q u e s t , h e r e c e i v e d a s e c o n d a p p r a i s a l . B e c a u s e s o m e o f h i s c o n c e r n s a s t o i n t a n g i b l e a s s e t s r e m a i n e d a f t e r r e a d i n g t h e s e c o n d a p p r a i s a l , h e - 1 4 - s o u g h t a n d r e c e i v e d a s s u r a n c e t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' l i a b i l i t i e s f a r e x c e e d e d t h e v a l u e o f t h e i r a s s e t s a n d t h a t t h e v a l u e o f t h e i n t a n g i b l e s w o u l d n o t g i v e t h e e n t i t i e s a p o s i t i v e f a i r m a r k e t v a l u e . O n J u l y 1 1 , 1 9 9 5 , t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' b o a r d s o f d i r e c t o r s a u t h o r i z e d t h e c o n v e r s i o n o f t h o s e e n t i t i e s i n t o S c o r p o r a t i o n s . T h e S s t a t u s w a s c h o s e n s o t h a t t h e s h a r e h o l d e r s c o u l d d e d u c t t h e n e w e n t i t i e s ' f u t u r e l o s s e s . O n A u g u s t 2 2 , 1 9 9 5 , i n a n t i c i p a t i o n o f a t r a n s f e r o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' a s s e t s , K i r k l a n d ' s f i r m , w i t h p e t i t i o n e r s ' a p p r o v a l , f o r m e d t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s u n d e r M i s s i s s i p p i l a w . E a c h o f t h o s e c o r p o r a t i o n s s u b s e q u e n t l y e l e c t e d t o b e t a x e d a s a n S c o r p o r a t i o n f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s . S i n c e t h e i r f o r m a t i o n , t h e o n l y s h a r e h o l d e r s o f e a c h o f t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s h a v e b e e n J o y c e C a r a c c i ( 1 7 . 5 p e r c e n t ) , V i c t o r C a r a c c i ( 1 7 . 5 p e r c e n t ) , M i c h a e l C a r a c c i ( 3 0 p e r c e n t ) , C h r i s t i n a M c Q u i l l e n ( 1 7 . 5 p e r c e n t ) a n d V i n c e n t C a r a c c i ( 1 7 . 5 p e r c e n t ) . T h e o n l y d i r e c t o r s a n d o f f i c e r s h a v e b e e n m e m b e r s o f t h e C a r a c c i f a m i l y . O n A u g u s t 2 8 , 1 9 9 5 , H a r t ' s a c c o u n t i n g f i r m t e n d e r e d a n a p p r a i s a l s t a t i n g t h a t t h e v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' a s s e t s w a s l e s s t h a n t h e i r l i a b i l i t i e s . K i r k l a n d h a d a s s u m e d t h a t t h i s w o u l d b e t h e c a s e . O n S e p t e m b e r 1 , 1 9 9 5 , - 1 5 - K i r k l a n d e x e c u t e d a n d f i l e d o n b e h a l f o f e a c h o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s " N o t i c e s o f I n t e n t t o C h a n g e O w n e r s h i p " w i t h t h e S t a t e o f M i s s i s s i p p i D e p a r t m e n t o f H e a l t h . E f f e c t i v e O c t o b e r 1 , 1 9 9 5 , S t a - H o m e H o m e H e a l t h A g e n c y , I n c . , t r a n s f e r r e d a l l o f i t s t a n g i b l e a n d i n t a n g i b l e a s s e t s t o S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y o f J a c k s o n , I n c . , S t a - H o m e H o m e H e a l t h A g e n c y , I n c . , o f F o r e s t , M i s s i s s i p p i , t r a n s f e r r e d a l l o f i t s t a n g i b l e a n d i n t a n g i b l e a s s e t s t o S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y o f C a r t h a g e , I n c . , a n d S t a - H o m e H o m e H e a l t h A g e n c y , I n c . , o f G r e n a d a , M i s s i s s i p p i , t r a n s f e r r e d a l l o f i t s a s s e t s t o S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y o f G r e e n w o o d , I n c . T h e c o n s i d e r a t i o n p a i d b y e a c h t r a n s f e r e e w a s t h e a s s u m p t i o n o f t h e r e l a t e d t r a n s f e r o r ' s l i a b i l i t i e s . S i n c e t h e t r a n s f e r s , t h e t r a n s f e r o r s h a v e n o t e n g a g e d i n a n y a c t i v i t i e s , c h a r i t a b l e o r o t h e r w i s e , n o r h a v e t h e y b e e n d i s s o l v e d u n d e r M i s s i s s i p p i l a w . O n O c t o b e r 1 9 , 1 9 9 5 , R o b e r t C r o w e l l , H a r t ' s a c c o u n t i n g p a r t n e r , s e n t a l e t t e r t o K i r k l a n d s e t t i n g f o r t h s e v e r a l r e a s o n s t h a t S t a - H o m e s h o u l d c o n v e r t t o a p r o f i t c o r p o r a t i o n f r o m a n o n p r o f i t . T h e s e i n c l u d e d t h e n e e d t o r a i s e c a p i t a l a n d / o r e n t e r i n t o p r o f i t - m a k i n g v e n t u r e s , i n v i e w o f t h e p a s t l o s s e s a n d a c c u m u l a t e d d e f i c i t ; t h e a b i l i t y t o p a r t i c i p a t e i n m a j o r c h a n g e s t a k i n g p l a c e i n t h e h e a l t h c a r e i n d u s t r y , i n c l u d i n g m e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s ; t h e p r o v i s i o n o f o w n e r s h i p i n t e r e s t s f o r s u c c e s s i o n - 1 6 - p l a n s t o k e e p k e y m a n a g e m e n t i n p l a c e ; a n d t h e a b i l i t y t o d e a l w i t h c h a n g e s i n t h e r e i m b u r s e m e n t s y s t e m w i t h i n t h e n e a r f u t u r e . F o u r d a y s l a t e r , t h e d o c u m e n t s w e r e e x e c u t e d t h a t c o n s t i t u t e t h e c o n t r a c t u n d e r w h i c h a l l o f t h e t r a n s f e r o r s ' a s s e t s w e r e t r a n s f e r r e d t o t h e t r a n s f e r e e s . O t h e r t h a n S t a t e a n d F e d e r a l f i l i n g r e q u i r e m e n t s a n d t h e s l i g h t c h a n g e s i n t h e n a m e s o f t h e e n t i t i e s , t h e S t a - H o m e o p e r a t i o n s r e m a i n e d t h e s a m e a f t e r t h e t r a n s f e r a s t h e y w e r e b e f o r e . T h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s c o n t i n u e d t o u s e a f i s c a l y e a r e n d i n g o n S e p t e m b e r 3 0 f o r f i n a n c i a l a c c o u n t i n g a n d M e d i c a r e r e p o r t i n g p u r p o s e s , a l t h o u g h n o t f o r t a x p u r p o s e s . A s p a r t o f t h e t r a n s f e r s , t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s a c c e p t e d a s s i g n m e n t o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' M e d i c a r e p r o v i d e r a g r e e m e n t s a n d c o n t i n u e d t o u s e t h e p r o v i d e r n u m b e r s o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . T h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s c o n t i n u e d t o r e c e i v e P I P p a y m e n t s a n d l u m p - s u m s e t t l e m e n t s f r o m t h e M e d i c a r e p r o g r a m , i n c l u d i n g q u a r t e r l y p a y m e n t s b a s e d o n q u a r t e r l y P I P r e p o r t s . T h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s r e c e i v e d a n e t p r e a c q u i s i t i o n p a y m e n t r e l a t i n g t o s e t t l e m e n t o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' 1 9 8 7 f i s c a l y e a r . S u b s t a n t i a l l y , t h e s a m e e m p l o y e e s c o n t i n u e d t o d o t h e s a m e w o r k , a n d t h e s a m e a s s e t s w e r e u s e d i n t h e s a m e t h r e e l o c a t i o n s . T h e C a r a c c i f a m i l y m e m b e r s c o n t i n u e d t o b e e m p l o y e d b y t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t - 1 7 - 5 V i c t o r C a r a c c i w a s p a i d o n a c o n s u l t i n g b a s i s t h a t v a r i e d s i g n i f i c a n t l y f r o m y e a r t o y e a r . e n t i t i e s i n t h e s a m e p o s i t i o n s i n w h i c h t h e y w e r e e m p l o y e d b y t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , a n d e a c h m e m b e r ' s c o m p e n s a t i o n a n d e m p l o y m e n t b e n e f i t s r e m a i n e d s u b j e c t t o r e v i e w b y H C F A t h r o u g h t h e c o s t r e p o r t i n g p r o c e s s . T h e 1 9 9 5 a n d 1 9 9 6 c o m b i n e d s a l a r i e s p a i d t o J o y c e C a r a c c i , M i c h a e l C a r a c c i , V i n c e n t C a r a c c i , a n d C h r i s t i n a M c Q u i l l e n 5 b y t h e S t a - H o m e e n t i t i e s w e r e a s f o l l o w s : I n d i v i d u a l 1 9 9 5 1 9 9 6 J o y c e C a r a c c i $ 1 4 0 , 4 7 2 $ 1 4 1 , 6 8 5 M i c h a e l C a r a c c i 2 2 6 , 4 8 3 2 3 2 , 6 8 6 V i n c e n t C a r a c c i 7 0 , 1 8 0 6 5 , 4 3 4 C h r i s t i n a M c Q u i l l e n 6 4 , 5 1 4 5 5 , 9 5 2 T h e m i d - 1 9 9 0 ' s s h o w e d s i g n i f i c a n t g r o w t h i n t h e h o m e h e a l t h c a r e i n d u s t r y . N a t l . e x p e n d i t u r e s f o r h o m e n u r s i n g c a r e g r e w f r o m $ 3 . 8 b i l l i o n i n 1 9 9 0 t o $ 2 0 . 5 b i l l i o n i n 1 9 9 7 . T h e r e w a s a l s o s u b s t a n t i a l a c t i v i t y i n h o m e h e a l t h c a r e a g e n c y a c q u i s i t i o n s . T h e r e w e r e 4 2 s u c h a c q u i s i t i o n s i n 1 9 9 4 , 6 0 i n 1 9 9 5 , 1 1 2 i n 1 9 9 6 , a n d 1 3 9 i n 1 9 9 7 . D u r i n g 1 9 9 5 , t h e p r i m a r y b u y e r s o f h o m e h e a l t h a g e n c i e s w e r e h o s p i t a l s , n u r s i n g h o m e s , a n d o t h e r h o m e h e a l t h a g e n c i e s . T h e y w e r e a b l e t o t a k e a d v a n t a g e o f a m e c h a n i s m k n o w n a s " c o s t - s h i f t i n g " . T h i s a t t r i b u t e e n a b l e d a b u y e r s u c h a s a h o s p i t a l ( w h i c h g e n e r a l l y r e c e i v e d r e i m b u r s e m e n t u n d e r t h e P P S ) t o s h i f t s o m e o f i t s c o s t s t o a c o s t r e i m b u r s e m e n t s y s t e m f o r p a y m e n t b y - 1 8 - t h e M e d i c a r e p r o g r a m . C o s t s h i f t i n g w a s p o s s i b l e b e c a u s e : ( 1 ) T h e p u r c h a s e d h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s h a d r o o m u n d e r t h e i r c o s t c a p b e c a u s e t h e y h a d s o u g h t l e s s t h a n t h e m a x i m u m r e i m b u r s e m e n t a l l o w e d b y M e d i c a r e a n d ( 2 ) M e d i c a r e r e i m b u r s e d h o m e h e a l t h c a r e p r o v i d e r s f o r c o s t s , s u c h a s o v e r h e a d , t h a t w e r e n o t d i r e c t l y r e l a t e d t o h o m e v i s i t s . H o s p i t a l s a n d n u r s i n g h o m e s c o u l d b e n e f i t b y a c q u i r i n g a h o m e h e a l t h c a r e a g e n c y a n d s h i f t i n g s o m e o f t h e i r o v e r h e a d c o s t s t o t h a t a g e n c y t o t h e e x t e n t t h a t t h e r e w a s r o o m u n d e r i t s c o s t c a p . D u r i n g 1 9 9 4 a n d 1 9 9 5 , a n u m b e r o f h o m e h e a l t h a g e n c i e s i n M i s s i s s i p p i w e r e s o l d . T h e S t a t e B o a r d o f H e a l t h i d e n t i f i e d 1 1 s u c h a c q u i s i t i o n s . S e v e n w e r e b y h o s p i t a l s ; t w o w e r e b y h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s ; o n e w a s b y a n i n d i v i d u a l f r o m a b a n k r u p t c y t r u s t e e , a n d o n e w a s a c o r p o r a t e r e o r g a n i z a t i o n . A l l o f t h e a c q u i s i t i o n s b y h o s p i t a l s i n v o l v e d h o m e h e a l t h a g e n c i e s i n o r n e a r M i s s i s s i p p i , a l t h o u g h o n o c c a s i o n t h e c o r p o r a t e h e a d q u a r t e r s o f t h e a c q u i r i n g c o r p o r a t i o n s w e r e l o c a t e d o u t s i d e M i s s i s s i p p i . I n 1 9 9 5 , t h e D e a c o n e s s H o s p i t a l C o r p . o f C i n c i n n a t i , O h i o , a c q u i r e d t h e s t o c k o f S o u t h e r n M i s s i s s i p p i H o m e H e a l t h , I n c . , a M i s s i s s i p p i c o r p o r a t i o n . H o m e h e a l t h a g e n c i e s r e m a i n e d u n d e r a c o s t r e i m b u r s e m e n t s y s t e m u n t i l S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 9 , w h e n l e g i s l a t i o n p a s s e d b y C o n g r e s s i n 1 9 9 7 p r o v i d i n g a P P S f o r h o m e h e a l t h a g e n c i e s t o o k - 1 9 - 6 O f c o u r s e , w e r e t h e r e s p o n d e n t t o p r e v a i l i n f u l l , h e w o u l d b e e n t i t l e d t o o n l y $ 4 6 , 4 6 0 , 4 7 7 o f a p p r o x i m a t e l y $ 2 5 6 , 1 1 4 , 4 3 5 . T h e l i o n ' s s h a r e o f t h e $ 2 5 6 , 1 1 4 , 4 3 5 i s a t t r i b u t a b l e t o e x c i s e t a x e s u n d e r s e c . 4 9 5 8 ( a ) ( 1 ) a n d ( 2 ) a n d ( b ) t o t a l i n g $ 4 1 , 7 5 3 , 3 1 1 ( $ 4 , 6 3 5 , 9 2 3 + $ 3 0 , 0 0 0 + $ 3 7 , 0 8 7 , 3 8 8 ) , f o r a l l o r p a r t o f w h i c h r e s p o n d e n t h a s d e t e r m i n e d t h a t e i g h t p e t i t i o n e r s a r e j o i n t l y a n d s e v e r a l l y l i a b l e . f u l l e f f e c t . H C F A e n c o u n t e r e d p r o b l e m s i m p l e m e n t i n g t h e s y s t e m , a n d i t w a s n o t f i n a l l y i m p l e m e n t e d u n t i l O c t o b e r 1 , 2 0 0 0 . O P I N I O N I . I n t r o d u c t i o n R e s p o n d e n t h a s d e t e r m i n e d t h a t p e t i t i o n e r s ' p a r t i c i p a t i o n i n t h e a s s e t t r a n s f e r m a d e t h e m l i a b l e f o r d e f i c i e n c i e s t o t a l i n g $ 2 5 6 , 1 1 4 , 4 3 5 . 6 R e s p o n d e n t ' s d e t e r m i n a t i o n r e s t s o n h i s e x p e r t ' s d e t e r m i n a t i o n t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e t r a n s f e r r e d a s s e t s e x c e e d e d t h e a s s u m e d l i a b i l i t i e s b y a p p r o x i m a t e l y $ 2 0 m i l l i o n . P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t h e a s s u m e d l i a b i l i t i e s e x c e e d e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e t r a n s f e r r e d a s s e t s . P e t i t i o n e r s r e l y o n t h e i r e x p e r t , w h o c o n c l u d e d s i m i l a r l y . I t i s w i t h t h i s b a c k d r o p t h a t w e p r o c e e d t o d e c i d e t h e a s s e t s ' v a l u e a t t h e t i m e o f t h e t r a n s f e r . W e b e a r i n m i n d t h e w i d e d i f f e r e n c e i n v a l u e s a s c e r t a i n e d b y t h e e x p e r t s . I I . F a i r M a r k e t V a l u e A . O v e r v i e w A d e t e r m i n a t i o n o f f a i r m a r k e t v a l u e i s f a c t u a l , a n d a t r i e r o f f a c t m u s t w e i g h a l l r e l e v a n t e v i d e n c e o f v a l u e a n d d r a w - 2 0 - a p p r o p r i a t e i n f e r e n c e s . C o m m i s s i o n e r v . S c o t t i s h A m . I n v . C o . , 3 2 3 U . S . 1 1 9 , 1 2 3 - 1 2 5 ( 1 9 4 4 ) ; H e l v e r i n g v . N a t l . G r o c e r y C o . , 3 0 4 U . S . 2 8 2 , 2 9 4 ( 1 9 3 8 ) ; Z m u d a v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . 7 1 4 , 7 2 6 ( 1 9 8 2 ) , a f f d . 7 3 1 F . 2 d 1 4 1 7 ( 9 t h C i r . 1 9 8 4 ) ; M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 5 - 2 5 5 , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 9 1 F . 3 d 1 2 4 ( 3 d C i r . 1 9 9 6 ) . F a i r m a r k e t v a l u e i s t h e p r i c e t h a t a w i l l i n g b u y e r w o u l d p a y a w i l l i n g s e l l e r , b o t h p e r s o n s h a v i n g r e a s o n a b l e k n o w l e d g e o f a l l r e l e v a n t f a c t s a n d n e i t h e r p e r s o n b e i n g u n d e r a n y c o m p u l s i o n t o b u y o r t o s e l l . U n i t e d S t a t e s v . C a r t w r i g h t , 4 1 1 U . S . 5 4 6 , 5 5 1 ( 1 9 7 3 ) ; K o l o m v . C o m m i s s i o n e r , 6 4 4 F . 2 d 1 2 8 2 , 1 2 8 8 ( 9 t h C i r . 1 9 8 1 ) , a f f g . 7 1 T . C . 2 3 5 ( 1 9 7 8 ) ; E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 3 1 2 , 3 3 5 ( 1 9 8 9 ) . S e e g e n e r a l l y R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . 2 3 7 . T h e w i l l i n g b u y e r a n d t h e w i l l i n g s e l l e r a r e h y p o t h e t i c a l p e r s o n s , r a t h e r t h a n s p e c i f i c i n d i v i d u a l s o r e n t i t i e s , a n d t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e s e h y p o t h e t i c a l p e r s o n s a r e n o t n e c e s s a r i l y t h e s a m e a s t h e p e r s o n a l c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e a c t u a l s e l l e r o r a p a r t i c u l a r b u y e r . P r o p s t r a v . U n i t e d S t a t e s , 6 8 0 F . 2 d 1 2 4 8 , 1 2 5 1 - 1 2 5 2 ( 9 t h C i r . 1 9 8 2 ) ; E s t a t e o f B r i g h t v . U n i t e d S t a t e s , 6 5 8 F . 2 d 9 9 9 , 1 0 0 5 - 1 0 0 6 ( 5 t h C i r . 1 9 8 1 ) ; E s t a t e o f J u n g v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 1 T . C . 4 1 2 , 4 3 7 - 4 3 8 ( 1 9 9 3 ) ; M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . F a i r m a r k e t v a l u e r e f l e c t s t h e h i g h e s t a n d b e s t u s e o f t h e r e l e v a n t p r o p e r t y o n t h e v a l u a t i o n d a t e a n d t a k e s i n t o a c c o u n t - 2 1 - s p e c i a l u s e s t h a t a r e r e a l i s t i c a l l y a v a i l a b l e b e c a u s e o f t h e p r o p e r t y ' s a d a p t a b i l i t y t o a p a r t i c u l a r b u s i n e s s . M i t c h e l l v . U n i t e d S t a t e s , 2 6 7 U . S . 3 4 1 , 3 4 4 - 3 4 5 ( 1 9 2 5 ) ; S y m i n g t o n v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 8 9 2 , 8 9 6 ( 1 9 8 6 ) ; S t a n l e y W o r k s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 3 8 9 , 4 0 0 ( 1 9 8 6 ) ; E s t a t e o f P r o i o s v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 4 - 4 4 2 . F a i r m a r k e t v a l u e i s n o t a f f e c t e d b y w h e t h e r t h e o w n e r h a s a c t u a l l y p u t t h e p r o p e r t y t o i t s h i g h e s t a n d b e s t u s e . T h e r e a s o n a b l e a n d o b j e c t i v e p o s s i b l e u s e s f o r t h e p r o p e r t y c o n t r o l t h e v a l u a t i o n t h e r e o f . U n i t e d S t a t e s v . M e a d o w B r o o k C l u b , 2 5 9 F . 2 d 4 1 , 4 5 ( 2 d C i r . 1 9 5 8 ) ; S t a n l e y W o r k s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 4 0 0 . T h e h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r a n d s e l l e r a r e p r e s u m e d t o b e d e d i c a t e d t o a c h i e v i n g t h e m a x i m u m e c o n o m i c a d v a n t a g e , E s t a t e o f T r u e v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 2 0 0 1 - 1 6 7 , a n d t h e " h y p o t h e t i c a l s a l e s h o u l d n o t b e c o n s t r u e d i n a v a c u u m i s o l a t e d f r o m t h e a c t u a l f a c t s " , E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . 9 3 8 , 9 5 6 ( 1 9 8 2 ) . H e r e , t h e p a r t i e s d i s p u t e w h e t h e r a n y v a l u e s h o u l d b e g i v e n t o t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' c o s t - s h i f t i n g a t t r i b u t e . C o s t - s h i f t i n g c o u l d a t t r a c t p r o s p e c t i v e p u r c h a s e r s , s u c h a s h o s p i t a l s , t h a t d e s i r e d t o a c q u i r e a h o m e h e a l t h c a r e a g e n c y a n d u s e i t s c o s t - s h i f t i n g c a p a c i t y . A t o u r r e q u e s t , t h e p a r t i e s h a v e d i s c u s s e d w h e t h e r a t t r i b u t i n g v a l u e t o t h i s m e c h a n i s m i s c o n s i s t e n t w i t h t h e r e q u i r e m e n t t h a t f a i r m a r k e t v a l u e b e - 2 2 - d e t e r m i n e d u s i n g a " h y p o t h e t i c a l " b u y e r . W e c o n c l u d e t h a t i t i s . A h y p o t h e t i c a l b u y e r m a y b e o n e o f a c l a s s o f b u y e r s w h o i s p o s i t i o n e d t o u s e t h e p u r c h a s e d a s s e t s m o r e p r o f i t a b l y t h a n o t h e r e n t i t i e s . A c c o r d i n g l y , w e h a v e h e l d t h a t f a i r m a r k e t v a l u e t a k e s i n t o a c c o u n t s p e c i a l u s e s t h a t a r e r e a l i s t i c a l l y a v a i l a b l e b e c a u s e o f a p r o p e r t y ' s a d a p t a b i l i t y t o a p a r t i c u l a r b u s i n e s s . S t a n l e y W o r k s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 4 0 0 . A c k n o w l e d g i n g t h e e x i s t e n c e o f s u c h b u s i n e s s e s i n t h e u n i v e r s e o f h y p o t h e t i c a l b u y e r s a l s o i s c o n s i s t e n t w i t h t h e s t a n d a r d t h a t a s s e t s a r e n o t v a l u e d i n a v a c u u m b u t , i n s t e a d , a r e v a l u e d a t t h e i r h i g h e s t a n d b e s t u s e . T h e c a s e s p e t i t i o n e r s c i t e d o n o t r e q u i r e a d i f f e r e n t c o n c l u s i o n . T h e c a s e s o f M o r r i s s e y v . C o m m i s s i o n e r , 2 4 3 F . 3 d 1 1 4 5 ( 9 t h C i r . 2 0 0 1 ) , r e v g . a n d r e m a n d i n g E s t a t e o f K a u f m a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 1 1 9 , E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , a n d E s t a t e o f M a g n i n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 2 0 0 1 - 3 1 , s t a n d f o r t h e p r o p o s i t i o n , w h i c h w e a c c e p t , t h a t t h e a t t r i b u t e s o f a h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r c a n n o t b e l i m i t e d t o t h o s e o f a p a r t i c u l a r b u y e r . T h a t p r o p o s i t i o n i s i n a p p l i c a b l e w h e r e , a s h e r e , w e d o n o t c o n f i n e t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r t o a s p e c i f i c a n d i d e n t i f i a b l e b u y e r b u t i n c l u d e t h e e n t i r e c l a s s o f b u y e r s f o r w h o m t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' c o s t - s h i f t i n g a t t r i b u t e s c o u l d b e e s p e c i a l l y a d a p t a b l e . S t a n l e y W o r k s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . - 2 3 - N o r a r e p e t i t i o n e r s a s s i s t e d b y c i t i n g E s t a t e o f D a v i s v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 0 T . C . 5 3 0 ( 1 9 9 8 ) . T h e r e , w e r e j e c t e d t h e C o m m i s s i o n e r ' s a t t e m p t t o n a r r o w t h e f i e l d o f h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r s . T h e C o m m i s s i o n e r h a d d o n e s o b y a d v a n c i n g t h e u n w a r r a n t e d a s s u m p t i o n t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d c a u s e t h e a c q u i r e d c o r p o r a t i o n t o e s c a p e i t s p o t e n t i a l t a x l i a b i l i t i e s b y h a v i n g i t e l e c t S c o r p o r a t i o n s t a t u s a n d b y n o t p e r m i t t i n g i t t o s e l l a n y o f i t s a s s e t s f o r 1 0 y e a r s t h e r e a f t e r . U n l i k e t h e a s s u m p t i o n t h e r e , t h e a s s u m p t i o n h e r e t h a t t h e c o s t - s h i f t i n g a t t r i b u t e i s a v a l u a b l e a s s e t i s f u l l y w a r r a n t e d . I n f a c t , a s e x p l a i n e d b e l o w , b o t h e x p e r t s h a v e a s c r i b e d v a l u e t o t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' c o s t - s h i f t i n g m e c h a n i s m . I n a d d i t i o n , p e t i t i o n e r s ' e x p e r t , A l f r e d D . H a h n ( H a h n ) , h a s e l s e w h e r e w r i t t e n t h a t " t r a n s a c t i o n p r i c e s r e f l e c t t h e v a l u e t o a b u y e r t o s h i f t o v e r h e a d c o s t s " . H a h n e t a l . , " H o m e H e a l t h A g e n c y V a l u a t i o n : O p p o r t u n i t y A m i d C h a o s " , I n t r i n s i c V a l u e ( S p r i n g 1 9 9 8 ) . B . R o l e o f t h e E x p e r t A s t y p i c a l l y o c c u r s i n a c a s e o f v a l u a t i o n , e a c h p a r t y r e l i e s p r i m a r i l y u p o n a n e x p e r t ' s t e s t i m o n y a n d r e p o r t t o s u p p o r t t h e r e s p e c t i v e p o s i t i o n s o n v a l u a t i o n . A t r i a l j u d g e b e a r s a s p e c i a l g a t e k e e p i n g o b l i g a t i o n t o e n s u r e t h a t a n y a n d a l l e x p e r t t e s t i m o n y i s r e l e v a n t a n d r e l i a b l e . K u m h o T i r e C o . v . C a r m i c h a e l , 5 2 6 U . S . 1 3 7 , 1 4 7 ( 1 9 9 9 ) ; D a u b e r t v . M e r r i l l D o w P h a r m . , I n c . , 5 0 9 U . S . 5 7 9 , 5 8 9 ( 1 9 9 3 ) . - 2 4 - T h e C o u r t h a s b r o a d d i s c r e t i o n t o e v a l u a t e t h e c o g e n c y o f a n e x p e r t ' s a n a l y s i s . N e o n a t o l o g y A s s o c i a t e s , P . A . v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 5 T . C . 4 3 , 8 5 ( 2 0 0 0 ) . S o m e t i m e s , a n e x p e r t w i l l h e l p u s d e c i d e a c a s e . E . g . , B o o t h v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 8 T . C . 5 2 4 , 5 7 3 ( 1 9 9 7 ) ; T r a n s C i t y L i f e I n s . C o . v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 6 T . C . 2 7 4 , 3 0 2 ( 1 9 9 6 ) ; s e e a l s o M . I . C . , L t d . v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 9 6 ; E s t a t e o f P r o i o s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . O t h e r t i m e s , h e o r s h e w i l l n o t . E . g . , E s t a t e o f S c a n l a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 3 3 1 , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 1 1 6 F . 3 d 1 4 7 6 ( 5 t h C i r . 1 9 9 7 ) ; M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o 1 9 9 5 - 2 5 5 A i d e d b y o u r c o m m o n s e n s e , w e w e i g h t h e h e l p f u l n e s s a n d p e r s u a s i v e n e s s o f a n e x p e r t ' s t e s t i m o n y i n l i g h t o f h i s o r h e r q u a l i f i c a t i o n s a n d w i t h d u e r e g a r d t o a l l o t h e r c r e d i b l e e v i d e n c e i n t h e r e c o r d . N e o n a t o l o g y A s s o c i a t e s , P . A . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 8 5 . W e m a y e m b r a c e o r r e j e c t a n e x p e r t ' s o p i n i o n i n t o t o , o r w e m a y p i c k a n d c h o o s e t h e p o r t i o n s o f t h e o p i n i o n t o a d o p t . H e l v e r i n g v . N a t l . G r o c e r y C o . , 3 0 4 U . S . a t 2 9 4 - 2 9 5 ; S i l v e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , 5 3 8 F . 2 d 9 2 7 , 9 3 3 ( 2 d C i r . 1 9 7 6 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 7 4 - 2 8 5 ; I T & S o f I o w a , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , 9 7 T . C . 4 9 6 , 5 0 8 ( 1 9 9 1 ) ; s e e a l s o P a b s t B r e w i n g C o . v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 5 0 6 . W e a r e n o t b o u n d b y a n e x p e r t ' s o p i n i o n a n d w i l l r e j e c t a n e x p e r t ' s o p i n i o n t o t h e e x t e n t t h a t i t i s c o n t r a r y t o t h e j u d g m e n t w e f o r m o n t h e b a s i s o f o u r u n d e r s t a n d i n g o f t h e r e c o r d a s a w h o l e . O r t h v . - 2 5 - C o m m i s s i o n e r , 8 1 3 F . 2 d 8 3 7 , 8 4 2 ( 7 t h C i r . 1 9 8 7 ) , a f f g . L i o v . C o m m i s s i o n e r , 8 5 T . C . 5 6 ( 1 9 8 5 ) ; S i l v e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 9 3 3 ; I T & S o f I o w a , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 0 8 ; C h i u v . C o m m i s s i o n e r , 8 4 T . C . 7 2 2 , 7 3 4 ( 1 9 8 5 ) . H e r e , t h e e x p e r t s b e g a n b y o b s e r v i n g t h a t t h e m e t h o d o l o g y t r a d i t i o n a l l y u s e d i n b u s i n e s s a p p r a i s a l s i n c l u d e s a n i n c o m e a p p r o a c h , a c o s t a p p r o a c h , a n d a m a r k e t a p p r o a c h . I n a n i n c o m e a p p r o a c h , v a l u e d e p e n d s u p o n t h e p r e s e n t v a l u e o f f u t u r e e c o n o m i c b e n e f i t s t o b e d e r i v e d f r o m o w n e r s h i p . A n e n t e r p r i s e ' s p r i c e - p e r - s h a r e v a l u e i s t h e n e s t i m a t e d b y d i s c o u n t i n g t h e n e t c a s h f l o w s a v a i l a b l e f o r d i s t r i b u t i o n b a c k t o t h e i r p r e s e n t v a l u e , a t m a r k e t - b a s e d r a t e s o f r e t u r n . T h e c o s t a p p r o a c h u s e s e s t i m a t e s o f c u r r e n t c o s t s t o r e p l a c e t h e e n t e r p r i s e ' s f i x e d a s s e t s a n d c e r t a i n i n t a n g i b l e a s s e t s . T h e m a r k e t a p p r o a c h e s t a b l i s h e s t h e v a l u e o f a p r i v a t e l y h e l d c o r p o r a t i o n t h r o u g h a n a l y s e s o f s a l e s o r t r a n s f e r s o f g u i d e l i n e c o m p a n i e s . T h e i n f o r m a t i o n d e r i v e d f r o m t h i s a n a l y s i s i s t h e n u s e d t o f o r m a n o p i n i o n o f m a r k e t v a l u e f o r a s u b j e c t c o m p a n y . C . E x p e r t T e s t i m o n y f o r P e t i t i o n e r s T o s u p p o r t t h e i r c o n t e n t i o n t h a t t h e v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' a s s e t s w a s l e s s t h a n t h e l i a b i l i t i e s a s s u m e d , p e t i t i o n e r s r e l y u p o n t h e r e p o r t a n d t e s t i m o n y o f H a h n . H a h n , a d i r e c t o r i n P r i c e w a t e r s h o u s e C o o p e r s N o r t h e a s t R e g i o n C o r p o r a t i o n V a l u a t i o n C o n s u l t i n g G r o u p , h a s w r i t t e n e x t e n s i v e l y - 2 6 - 7 T h e e v i d e n c e i n c l u d e s a n a r t i c l e w r i t t e n b y H a h n w h e r e i n h e r e p o r t s t h a t h i s f i r m ' s d a t a b a s e r e f l e c t s t h a t " m o r e t h a n 7 5 p e r c e n t o f h o m e h e a l t h a g e n c y a c q u i s i t i o n s i n v o l v e d a g e n c i e s t h a t r e c o r d e d l o s s e s . " H a h n , " P a y m e n t R e f o r m W i l l S h i f t H o m e H e a l t h A g e n c y V a l u a t i o n P a r a m e t e r s " , H e a l t h c a r e F i n a n c i a l M a n a g e m e n t ( D e c . 1 9 9 8 ) . o n t h e v a l u a t i o n o f h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s a n d h a s f r e q u e n t l y a p p e a r e d a s a n e x p e r t w i t n e s s . H a h n s t a r t e d b y n o t i n g t h a t b e c a u s e o f t h e p r e d o m i n a n c e o f M e d i c a r e i n t h e p a y o r m i x o f m o s t h o m e h e a l t h a g e n c i e s , a c o n v e n t i o n a l c a s h f l o w o r e a r n i n g s a p p r o a c h t o v a l u a t i o n w o u l d p r o d u c e " a v e r y d i f f e r e n t r e s u l t f r o m o t h e r , m o r e a p p r o p r i a t e a p p r o a c h e s . " T h i s i s s o b e c a u s e h o m e h e a l t h a g e n c i e s , w i t h a p r e p o n d e r a n c e o f M e d i c a r e - e l i g i b l e p a t i e n t s , e a r n l i t t l e i f a n y p r o f i t . 7 H a h n i n s t e a d r e l i e d p r i n c i p a l l y u p o n a n " A d j u s t e d B a l a n c e S h e e t " m e t h o d o l o g y , a f o r m o f t h e c o s t a p p r o a c h . T h a t m e t h o d o l o g y r e s t a t e s a c o m p a n y ' s a c c o u n t i n g b a l a n c e s h e e t t o i t s f a i r m a r k e t v a l u e e q u i v a l e n t . H a h n e x p l a i n e d t h a t t h i s a p p r o a c h i n v o l v e s t h e i d e n t i f i c a t i o n a n d v a l u a t i o n o f t a n g i b l e a n d i n t a n g i b l e a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s , w h e t h e r o r n o t t h e y a p p e a r o n t h e s u b j e c t c o m p a n y ' s a c c o u n t i n g b a l a n c e s h e e t . H a h n s t a r t e d w i t h t h e u n a u d i t e d b a l a n c e s h e e t s p r e p a r e d b y p e t i t i o n e r s ' a c c o u n t i n g f i r m i n 1 9 9 5 . H e c o n c l u d e d t h a t s e v e r a l o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' a s s e t a c c o u n t s r e q u i r e d r e v a l u a t i o n . H e n o t e d t h a t t h e r e w e r e s e v e r a l " u n r e c o r d e d - 2 7 - m a t e r i a l a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s " i n a d d i t i o n t o t h e a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s o n t h e b a l a n c e s h e e t s . I n t e r m s o f t h e a s s e t s , h e i n d i c a t e d t h a t e c o n o m i c i n t a n g i b l e a s s e t s s h o u l d b e a d j u s t e d t o f a i r m a r k e t v a l u e . H e a l s o i n c l u d e d s o m e l i a b i l i t i e s t h a t w e r e n o t r e c o r d e d o n t h e u n a u d i t e d b a l a n c e s h e e t , s u c h a s a b a l a n c e d u e t o M e d i c a r e f r o m t h e J a c k s o n a n d G r e n a d a f a c i l i t i e s f o r t h e f i s c a l y e a r 1 9 9 3 . H e f u r t h e r m a d e a l l o w a n c e f o r p e n d i n g e v e n t s w h i c h , h e o p i n e d , s u g g e s t e d t h e p o s s i b i l i t y o f f u t u r e c l a i m s a g a i n s t t h e c o m p a n i e s , s u c h a s a r e s e r v e f o r f u t u r e d o w n w a r d r e i m b u r s e m e n t a d j u s t m e n t s b y M e d i c a r e . H a h n o b s e r v e d t h a t t h e p a s s a g e o f t i m e h a d o b s c u r e d t h e t h e n - c u r r e n t v a l u e o f t h e c o m p a n i e s b e c a u s e t h e a n a l y s i s w a s p r e p a r e d 5 y e a r s a f t e r t h e a c t u a l t r a n s a c t i o n . A c c o r d i n g l y , H a h n p r e p a r e d b o t h a " b a s e c a s e " a n d a " b e s t c a s e " s c e n a r i o t o d e v e l o p a r a n g e o f f a i r m a r k e t v a l u e s . H e c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' t o t a l t a n g i b l e a n d i n t a n g i b l e a s s e t s w a s b e t w e e n $ 1 0 . 5 m i l l i o n a n d $ 1 1 . 5 m i l l i o n . H e n o t e d t h a t t h e e n t i t i e s ' t o t a l r e c o r d e d a n d c o n t i n g e n t l i a b i l i t i e s w e r e b e t w e e n $ 1 2 m i l l i o n a n d $ 1 2 . 5 m i l l i o n . H i s r e s u l t i n d i c a t e s t h a t t h e c o m b i n e d l i a b i l i t i e s o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s e x c e e d e d t h e v a l u e o f t h e i r a s s e t s b y $ . 5 m i l l i o n t o $ 2 m i l l i o n . T h e f o l l o w i n g t a b l e s s e t f o r t h H a h n ' s " b a s e c a s e " a n d " b e s t c a s e " a d j u s t e d b a l a n c e s h e e t s . T h e f i r s t f i g u r e c o l u m n l i s t s t h e - 2 8 - u n a u d i t e d b a l a n c e s h e e t s f o r t h e f i s c a l y e a r e n d e d S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 5 . T h e n e x t c o l u m n ( P w C V a l u a t i o n A d j u s t m e n t s ) s h o w s c h a n g e s m a d e b y H a h n . T h e l a s t c o l u m n s h o w s H a h n ' s e s t i m a t e o f t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f e a c h c a t e g o r y a f t e r m a k i n g h i s c h a n g e s . V a l u a t i o n o f S t a - H o m e A g e n c y , I n c . - C o m b i n e d A d j u s t e d B a l a n c e S h e e t A p p r o a c h V a l u a t i o n P e r f o r m e d a s o f 9 / 3 0 / 9 5 B e s t C a s e S c e n a r i o C o m p i l e d P w C F a i r M a r k e t V a l u e F Y E V a l u a t i o n F Y E 9 / 3 0 / 9 5 A d j u s t m e n t s 9 / 3 0 / 9 5 C a s h $ 1 , 2 7 1 , 0 3 1 - - $ 1 , 2 7 1 , 0 3 1 A c c o u n t s r e c e i v a b l e 9 , 1 1 5 , 0 2 6 ( $ 8 5 7 , 7 8 6 ) 8 , 2 5 7 , 2 4 0 A l l o w a n c e f o r c o n t r a c t u a l a d j u s t m e n t s ( 4 , 2 0 5 , 0 5 8 ) 2 7 4 , 7 0 1 ( 3 , 9 3 0 , 3 5 7 ) A l l o w a n c e f o r b a d d e b t s - - ( 2 6 4 , 4 4 4 ) ( 2 6 4 , 4 4 4 ) E s t . t h i r d - p a r t y p a y o r s e t t l e m e n t s - - M e d i c a r e 2 , 2 6 9 , 0 6 3 ( 2 9 5 , 4 7 3 ) 1 , 9 7 3 , 5 9 0 A l l o w a n c e f o r u n s u c c e s s f u l c l a i m s - - ( 5 4 3 , 8 0 3 ) ( 5 4 3 , 8 0 3 ) A c c o u n t s r e c e i v a b l e - - e m p l o y e e s 5 1 , 5 1 8 - - 5 1 , 5 1 8 A c c o u n t s r e c e i v a b l e - - o t h e r 9 6 , 8 2 0 - - 9 6 , 8 2 0 P r e p a i d e x p e n s e s 6 5 6 , 4 6 5 - - 6 5 6 , 4 6 5 T o t a l c u r r e n t a s s e t s 9 , 2 5 4 , 8 6 5 - - 7 , 5 6 8 , 0 6 0 P r o p e r t y , p l a n t & e q u i p m e n t 2 , 8 5 0 , 5 3 8 - - 2 , 8 5 0 , 5 3 8 A c c u m u l a t e d d e p r e c i a t i o n ( 1 , 4 5 6 , 4 6 4 ) - - ( 1 , 4 5 6 , 4 6 4 ) T o t a l P P & E 1 , 3 9 4 , 0 7 4 - - 1 , 3 9 4 , 0 7 4 D e p o s i t s 9 , 0 3 3 - - 9 , 0 3 3 L o n g - t e r m a c c o u n t s r e c e i v a b l e - - o t h e r 7 8 , 4 3 5 ( 5 9 , 6 1 0 ) 1 8 , 8 2 5 T o t a l o t h e r a s s e t s 8 7 , 4 6 8 - - 2 7 , 8 5 8 W o r k f o r c e - i n - p l a c e - - 2 , 1 0 0 , 0 0 0 2 , 1 0 0 , 0 0 0 C o s t - s h i f t i n g c a p a c i t y - - 6 6 7 , 4 6 7 6 6 7 , 4 6 7 T o t a l i n t a n g i b l e a s s e t s - - - - 2 , 7 6 7 , 4 6 7 - - T o t a l a s s e t s 1 0 , 7 3 6 , 4 0 7 1 1 , 7 5 7 , 4 5 9 C u r r e n t p o r t i o n o f l o n g - t e r m d e b t 3 6 9 , 9 6 7 - - 3 6 9 , 9 6 7 A c c o u n t s p a y a b l e 7 5 0 , 1 9 9 - - 7 5 0 , 1 9 9 A c c o u n t s p a y a b l e - - o t h e r 1 6 5 , 8 0 8 - - 1 6 5 , 8 0 8 A c c r u e d p a y r o l l 5 , 0 0 9 , 9 6 8 - - 5 , 0 0 9 , 9 6 8 A c c r u e d p a y r o l l t a x e s 1 , 1 4 1 , 4 3 1 - - 1 , 1 4 1 , 4 3 1 O t h e r a c c r u e d e x p e n s e s 4 , 2 0 6 , 9 7 8 - - 4 , 2 0 6 , 9 7 8 D u e t o M e d i c a r e - - 2 0 1 , 0 0 0 2 0 1 , 0 0 0 T o t a l c u r r e n t l i a b i l i t i e s 1 1 , 6 4 4 , 3 5 1 - - 1 1 , 8 4 5 , 3 5 1 N o t e s p a y a b l e , l o n g - t e r m p o r t i o n 5 0 0 , 3 0 4 - - 5 0 0 , 3 0 4 T o t a l l i a b i l i t i e s 1 2 , 1 4 4 , 6 5 5 - - 1 2 , 3 4 5 , 6 5 5 L i a b i l i t i e s i n e x c e s s o f a s s e t s ( 1 , 4 0 8 , 2 4 8 ) - - ( 5 8 8 , 1 9 6 ) V a l u a t i o n o f S t a - H o m e A g e n c y , I n c . - C o m b i n e d A P P E N D I X C A d j u s t e d B a l a n c e S h e e t A p p r o a c h V a l u a t i o n P e r f o r m e d a s o f 9 / 3 0 / 9 5 B a s e C a s e S c e n a r i o C o m p i l e d P w C F a i r M a r k e t V a l u e F Y E V a l u a t i o n F Y E - 2 9 - 9 / 3 0 / 9 5 A d j u s t m e n t s 9 / 3 0 / 9 5 C a s h $ 1 , 2 7 1 , 0 3 1 - - $ 1 , 2 7 1 , 0 3 1 A c c o u n t s r e c e i v a b l e 9 , 1 1 5 , 0 2 6 ( $ 1 , 0 7 2 , 2 3 2 ) 8 , 0 4 2 , 7 9 4 A l l o w a n c e f o r c o n t r a c t u a l a d j u s t m e n t s ( 4 , 2 0 5 , 0 5 8 ) 2 7 4 , 7 0 1 ( 3 , 8 6 1 , 6 8 2 ) A l l o w a n c e f o r b a d d e b t s ( 1 4 2 , 8 8 5 ) ( 1 4 2 , 8 8 5 ) E s t . t h i r d - p a r t y p a y o r s e t t l e m e n t s - - M e d i c a r e 2 , 2 6 9 , 0 6 3 ( 2 9 5 , 4 7 3 ) 1 , 9 7 3 , 5 9 0 A l l o w a n c e f o r u n s u c c e s s f u l c l a i m s ( 1 , 0 8 7 , 6 0 6 ) ( 1 , 0 8 7 , 6 0 6 ) A c c o u n t s r e c e i v a b l e - - e m p l o y e e s 5 1 , 5 1 8 - - 5 1 , 5 1 8 A c c o u n t s r e c e i v a b l e - - o t h e r 9 6 , 8 2 0 - - 9 6 , 8 2 0 P r e p a i d e x p e n s e s 6 5 6 , 4 6 5 - - 6 5 6 , 4 6 5 T o t a l c u r r e n t a s s e t s 9 , 2 5 4 , 8 6 5 - - 7 , 0 0 0 , 0 4 5 P r o p e r t y , p l a n t & e q u i p m e n t 2 , 8 5 0 , 5 3 8 - - 2 , 8 5 0 , 5 3 8 A c c u m u l a t e d d e p r e c i a t i o n ( 1 , 4 5 6 , 4 6 4 ) - - ( 1 , 4 5 6 , 4 6 4 ) T o t a l P P & E 1 , 3 9 4 , 0 7 4 - - 1 , 3 9 4 , 0 7 4 D e p o s i t s 9 , 0 3 3 - - 9 , 0 3 3 L o n g - t e r m a c c o u n t s r e c e i v a b l e - - o t h e r 7 8 , 4 3 5 ( 5 9 , 6 1 0 ) 1 8 , 8 2 5 T o t a l o t h e r a s s e t s 8 7 , 4 6 8 - - 2 7 , 8 5 8 W o r k f o r c e - i n - p l a c e - - 2 , 1 0 0 , 0 0 0 2 , 1 0 0 , 0 0 0 T o t a l i n t a n g i b l e a s s e t s - - - - 2 , 1 0 0 , 0 0 0 T o t a l a s s e t s 1 0 , 7 3 6 , 4 0 7 - - 1 0 , 5 2 1 , 9 7 7 C u r r e n t p o r t i o n o f l o n g - t e r m d e b t 3 6 9 , 9 6 7 - - 3 6 9 , 9 6 7 A c c o u n t s p a y a b l e 7 5 0 , 1 9 9 - - 7 5 0 , 1 9 9 A c c o u n t s p a y a b l e - - o t h e r 1 6 5 , 8 0 8 - - 1 6 5 , 8 0 8 A c c r u e d p a y r o l l 5 , 0 0 9 , 9 6 8 - - 5 , 0 0 9 , 9 6 8 A c c r u e d p a y r o l l t a x e s 1 , 1 4 1 , 4 3 1 - - 1 , 1 4 1 , 4 3 1 O t h e r a c c r u e d e x p e n s e s 4 , 2 0 6 , 9 7 8 - - 4 , 2 0 6 , 9 7 8 D u e t o M e d i c a r e - - 2 0 1 , 0 0 0 2 0 1 , 0 0 0 T o t a l c u r r e n t l i a b i l i t i e s 1 1 , 6 4 4 , 3 5 1 - - 1 1 , 8 4 5 , 3 5 1 N o t e s p a y a b l e , l o n g - t e r m p o r t i o n 5 0 0 , 3 0 4 - - 5 0 0 , 3 0 4 U n a u d i t e d c o s t r e p o r t s - - ( 5 1 7 , 9 0 9 ) 5 1 7 , 9 0 9 T o t a l l i a b i l i t i e s 1 2 , 1 4 4 , 6 5 5 ( 7 1 8 , 9 0 9 ) 1 2 , 8 6 3 , 5 6 4 L i a b i l i t i e s i n e x c e s s o f a s s e t s ( 1 , 4 0 8 , 2 4 9 ) ( 9 3 3 , 3 3 8 ) ( 2 , 3 4 1 , 5 8 7 ) T o c o r r o b o r a t e h i s f i n d i n g s o f n e t a s s e t v a l u e , H a h n u s e d a m a r k e t - t r a n s a c t i o n a p p r o a c h . T h i s a p p r o a c h i n v o l v e d v a l u i n g t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s o n t h e b a s i s o f m a r k e t v a l u e s o f c o m p a r a b l e c o m p a n i e s t h a t h a d b e e n s o l d . T o H a h n , t h e c o m p a r a b l e a p p r o a c h w a s o n l y a s e c o n d a r y i n d i c a t i o n o f v a l u e , b e c a u s e s a l e s o f o t h e r i n d i v i d u a l h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s a p p e a r e d t o b e t o o " i d i o s y n c r a t i c " t o p r o v i d e a p r i n c i p l e d b a s i s f o r v a l u a t i o n . I n a n y e v e n t , H a h n n o t e d t h a t a p p r o x i m a t e l y 5 0 a p p l i c a t i o n s t o c h a n g e o w n e r s h i p h a d b e e n f i l e d b y h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s i n - 3 0 - M i s s i s s i p p i d u r i n g t h e 1 1 - y e a r p e r i o d e n d e d i n 1 9 9 5 . L i t t l e i n f o r m a t i o n w a s a v a i l a b l e a s t o t h e s e o w n e r s h i p c h a n g e s , a n d H a h n f o u n d o n l y t w o g u i d e l i n e t r a n s f e r s . H a h n f u r t h e r n o t e d t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w e r e f o c u s e d a l m o s t e n t i r e l y u p o n t r a d i t i o n a l h o m e h e a l t h c a r e a n d d e p e n d e d a l m o s t e n t i r e l y u p o n M e d i c a r e p a y m e n t s . P u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s , b y c o n t r a s t , u s u a l l y u t i l i z e d t r a d i t i o n a l h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s a s p a r t o f a b r o a d e r m i x o f h e a l t h c a r e b u s i n e s s . H a h n c o n c l u d e d , t h e r e f o r e , t h a t a c o m p a r i s o n t o p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s w o u l d n o t b e a p p r o p r i a t e t o v a l u e t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , a n d h e i n s t e a d u t i l i z e d " r e a d i l y a v a i l a b l e " i n f o r m a t i o n o n 1 3 c o m p a r a b l e s a l e s d e r i v e d f r o m p r i v a t e l y h e l d t r a n s a c t i o n s e n g a g e d i n b y t h o s e p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s . F r o m t h e s e p r i v a t e l y h e l d t r a n s a c t i o n s , H a h n e x c l u d e d s a l e s o f p r i v a t e l y h e l d h o m e h e a l t h a g e n c i e s t h a t p r o v i d e d s o p h i s t i c a t e d " i n f u s i o n o r r e s p i r a t o r y t h e r a p y " b e c a u s e t h o s e c o u l d a t t r a c t r e i m b u r s e m e n t a t a h i g h e r r a t e t h a n t h o s e a v a i l a b l e t o t h e m o r e t r a d i t i o n a l h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s s u c h a s S t a - H o m e . P r i n c i p a l l y u p o n t h e b a s i s o f h i s a d j u s t e d b a l a n c e s h e e t a n d c o m p a r a b l e m a r k e t c o m p u t a t i o n s , H a h n r e a c h e d a n u l t i m a t e c o n c l u s i o n t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' l i a b i l i t i e s e x c e e d e d t h e i r t o t a l t a n g i b l e a n d i n t a n g i b l e a s s e t s b y $ 6 0 0 , 0 0 0 t o $ 2 , 3 5 0 , 0 0 0 . - 3 1 - F i n a l l y , H a h n t u r n e d h i s a t t e n t i o n t o m a k i n g a d j u s t m e n t s t o t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s ' s t o c k f o r " c o n t r o l p r e m i u m s " a n d l a c k o f m a r k e t a b i l i t y . H e h y p o t h e c a t e d t h a t n o a d d i t i o n a l p r e m i u m f o r c o n t r o l o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w a s a p p r o p r i a t e b e c a u s e t h e s a l e o f 1 0 0 p e r c e n t o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w a s c o n t e m p l a t e d ( t h e r e f o r e , a l l o f t h e v a l u e o f t h e c o m p a n i e s w o u l d b e i n c l u d e d i n t h e t r a n s a c t i o n p r i c e ) . H e a l s o c o n c l u d e d t h a t a n y a d j u s t m e n t t o r e f l e c t t h e f a c t t h a t M i s s i s s i p p i p r e s e n t e d a n u n a t t r a c t i v e m a r k e t f o r t h e s a l e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s h a d b e e n i n c o r p o r a t e d i n t o h i s a d j u s t e d b a l a n c e s h e e t v a l u a t i o n . W i t h r e s p e c t t o t h e v a l u e o f t h e s t o c k h e l d b y t h e i n d i v i d u a l s h a r e h o l d e r s , H a h n n o t e d t h a t n o o n e i n d i v i d u a l c o u l d c o n t r o l t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . W h i l e h e b e l i e v e d t h a t t h i s u s u a l l y w o u l d r e q u i r e t h a t a m i n o r i t y d i s c o u n t b e r e f l e c t e d i n t h e v a l u e o f t h e s h a r e s h e l d b y t h e n o n c o n t r o l l i n g s h a r e h o l d e r s , h e c o n c l u d e d t h a t a m i n o r i t y d i s c o u n t w a s n o t a p p r o p r i a t e h e r e b e c a u s e t h e s h a r e s r e p r e s e n t e d e q u i t y i n t e r e s t s i n a l o s s c o r p o r a t i o n . H e n o t e d , h o w e v e r , t h a t a t t h e t i m e o f t h e a s s e t t r a n s f e r t h e a p p r o p r i a t e c o n t r o l p r e m i u m a n d m a r k e t d i s c o u n t i n t h e h o m e h e a l t h c a r e i n d u s t r y w e r e a p p r o x i m a t e l y 3 6 p e r c e n t a n d 2 6 p e r c e n t , r e s p e c t i v e l y . D . E x p e r t T e s t i m o n y f o r R e s p o n d e n t - 3 2 - C h a r l e s A . W i l h o i t e ( W i l h o i t e ) p r e s e n t e d e x p e r t t e s t i m o n y o n b e h a l f o f r e s p o n d e n t . W i l h o i t e , a c e r t i f i e d p u b l i c a c c o u n t a n t , i s a p r i n c i p a l o f W i l l a m e t t e M a n a g e m e n t A s s o c i a t e s a n d c o d i r e c t o r o f t h a t f i r m ' s o f f i c e i n P o r t l a n d , O r e g o n . H e h a s p e r f o r m e d a n u m b e r o f a s s i g n m e n t s i n v o l v i n g t h e a n a l y s i s a n d a p p r a i s a l o f p r o f e s s i o n a l p r a c t i c e s , w i t h a h e a v y c o n c e n t r a t i o n i n t h e h e a l t h c a r e f i e l d . H e h a s b e e n i n v o l v e d w i t h a s s i g n m e n t s r e q u i r i n g t h e v a l u a t i o n o f i n t a n g i b l e a s s e t s , i n c l u d i n g C O N s , c u s t o m e r r e l a t i o n s h i p s , g o o d w i l l , a n d w o r k f o r c e s . P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t W i l h o i t e ' s t e s t i m o n y s h o u l d b e s t r i c k e n b e c a u s e , t h e y c l a i m , h i s q u a l i f i c a t i o n s a s a n e x p e r t a n d h i s m e t h o d o l o g y a r e i n s u f f i c i e n t t o m e e t t h e s t a n d a r d s s e t f o r t h i n D a u b e r t v . M e r r i l l D o w P h a r m . , I n c . , 5 0 9 U . S . 5 7 9 ( 1 9 9 3 ) . T h e s e c o n t e n t i o n s a r e n o n s e n s i c a l a n d b o r d e r o n t h e f r i v o l o u s . G r o s s v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 2 5 4 , a f f d . 2 7 2 F . 3 d 3 3 3 ( 6 t h C i r . 2 0 0 1 ) . W e h a v e n o r e a s o n t o q u e s t i o n o u r r e c o g n i t i o n o f W i l h o i t e a s a n e x p e r t o n t h e f a i r m a r k e t v a l u a t i o n o f h e a l t h i n d u s t r y a n d r e l a t e d b u s i n e s s e s ; i . e . , t h e b u s i n e s s o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . N o r a r e w e u n s a t i s f i e d a s t o t h e r e l i a b i l i t y o f h i s m e t h o d o l o g y , i n c l u d i n g a s c e r t a i n i n g t h e f a i r m a r k e t v a l u e s o f i n v e s t e d c a p i t a l f o r c o m p a r a b l e e n t i t i e s . B T R D u n l o p H o l d i n g , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 3 7 7 . T u r n i n g t o W i l h o i t e ' s t e s t i m o n y , W i l h o i t e , l i k e H a h n , c o n s i d e r e d t h e t h r e e p r i n c i p a l m e a n s o f v a l u i n g a c o m p a n y ' s - 3 3 - a s s e t s ; i . e . , t h e i n c o m e , c o s t , a n d m a r k e t a p p r o a c h e s . W i l h o i t e r e j e c t e d t h e c o s t a p p r o a c h a s a m e a n s o f v a l u i n g t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . H e n o t e d t h a t t h e v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' i n t a n g i b l e a s s e t s w a s e s p e c i a l l y i m p o r t a n t b e c a u s e t h e e n t i t i e s w e r e s e r v i c e - b a s e d b u s i n e s s w i t h a r e l a t i v e l y l o w i n v e s t m e n t i n t a n g i b l e a s s e t s . H e n o t e d t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' i n t a n g i b l e a s s e t s i n c l u d e d o p e r a t i n g l i c e n s e s , M e d i c a r e c e r t i f i c a t i o n s , p a t i e n t l i s t s , r e f e r r a l r e l a t i o n s h i p s , a t r a i n e d a n d a s s e m b l e d w o r k f o r c e , p r o p r i e t a r y p o l i c i e s a n d p r o c e d u r e s a n d t r a d e n a m e , a n d a g o i n g c o n c e r n v a l u e . H e n o t e d t h a t t h e C O N s h a d b e e n s u b j e c t t o a m o r a t o r i u m f o r t h e 1 2 y e a r s p r i o r t o t h e v a l u a t i o n d a t e . H e n o t e d t h a t " h e a l t h i s s u e s " p r e v e n t e d h i m f r o m l e a r n i n g d e t a i l s a b o u t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' i n t a n g i b l e a s s e t s f r o m t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' m a n a g e m e n t a n d t h a t m u c h o f t h a t i n f o r m a t i o n w a s s i m p l y n o t a v a i l a b l e . H e e x p l a i n e d t h a t s e v e r a l o f t h e h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s a c q u i r e d i n r e c e n t t r a n s a c t i o n s h a d i n c u r r e d l o s s e s i m m e d i a t e l y b e f o r e t h e i r s a l e . H e o b s e r v e d , h o w e v e r , t h a t t h e p u r c h a s e r s o f t h o s e a g e n c i e s s t i l l h a d p a i d c o n s i d e r a b l e a m o u n t s t o a c q u i r e t h e m . T o W i l h o i t e , t h i s f a c t o r i n d i c a t e d t h a t t h e i n t a n g i b l e a s s e t s e v e n o f c o m p a n i e s t h a t s h o w e d l o s s e s w e r e w o r t h c o n s i d e r a b l e s u m s t o p o t e n t i a l a c q u i r e r s . M o r e o v e r , i t i n d i c a t e d t o W i l h o i t e t h a t a n e x a m i n a t i o n o f s i m i l a r a c q u i s i t i o n s w o u l d - 3 4 - r e s u l t i n a n i n d i c a t i o n o f a v a l u e w h i c h i n c l u d e d t h e v a l u e o f i n t a n g i b l e a s s e t s . W i l h o i t e d e c i d e d t h a t a b e t t e r v a l u a t i o n w o u l d c o m e f r o m e m p l o y i n g t h e m a r k e t a p p r o a c h ; i . e . , e x a m i n i n g t r a n s f e r s o f o w n e r s h i p o f c o m p a r a b l e h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s . H i s m a r k e t a p p r o a c h u t i l i z e d t w o t y p e s o f t r a n s f e r s . O n e i n v o l v e d t h e v a l u a t i o n o f c o m p a r a b l e p u b l i c l y t r a d e d h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s . T h e o t h e r v a l u e d t h e c o n s i d e r a t i o n p a i d f o r m e r g e d o r a c q u i r e d c o m p a n i e s . I n a d d i t i o n t o t h e t w o - p r o n g e d m a r k e t a p p r o a c h , W i l h o i t e a l s o u t i l i z e d a n i n c o m e m e t h o d , w h e r e i n h e c a l c u l a t e d t h e v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' c o s t - s a v i n g s a t t r i b u t e t o a p o t e n t i a l b u y e r . A s a b a s i s f o r h i s v a l u a t i o n s u n d e r b o t h t h e m a r k e t a n d i n c o m e a p p r o a c h e s , W i l h o i t e a s c e r t a i n e d t h e m a r k e t v a l u e o f i n v e s t e d c a p i t a l ( M V I C ) f o r t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . T h e M V I C r e p r e s e n t s t h e m a r k e t v a l u e o f a c o m p a n y ' s c a p i t a l s t r u c t u r e - - a l l o f i t s o w n e r s h i p e q u i t y a n d a l l o f i t s i n t e r e s t - b e a r i n g d e b t . T h e M V I C m e t h o d i s c o m m o n l y u s e d i n t h e v a l u a t i o n o f c l o s e l y h e l d c o m p a n i e s . I t s u s e o p e r a t e s t o m i n i m i z e d i f f e r e n c e s i n c a p i t a l s t r u c t u r e b e t w e e n a c l o s e l y h e l d c o m p a n y a n d p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s w h i c h a r e u s e d a s c o m p a r a b l e s . S e e P r a t t e t a l . , V a l u i n g S m a l l B u s i n e s s a n d P r o f e s s i o n a l P r a c t i c e s 5 4 8 ( 3 d e d . 1 9 9 8 ) . - 3 5 - W i l h o i t e t u r n e d f i r s t t o t h e m a r k e t a p p r o a c h , e x a m i n i n g t h e v a l u e o f p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s t h a t o p e r a t e d h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s . F o r e a c h o f t h e s e , h e a s c e r t a i n e d a " r e v e n u e p r i c i n g m u l t i p l e " ; i . e . , a p e r c e n t a g e t h a t w h e n m u l t i p l i e d b y t h e a n n u a l r e v e n u e s o f a h o m e h e a l t h c a r e a g e n c y w o u l d r e f l e c t t h e M V I C o f t h a t a g e n c y . T h e M V I C o f t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s r e f l e c t e d a m e d i a n r e v e n u e m u l t i p l e o f . 6 1 . B e c a u s e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w e r e n o n p r o f i t c o m p a n i e s , h o w e v e r , t h e i r r e t u r n s o n i n v e s t e d c a p i t a l w e r e c o n s i d e r a b l y l o w e r . W i l h o i t e s e l e c t e d a m u l t i p l e o f . 3 , n o t i n g t h a t t h i s m u l t i p l e r e p r e s e n t e d a d i s c o u n t o f 5 0 p e r c e n t f r o m t h e m e d i a n g u i d e l i n e c o m p a n y m u l t i p l e . H e t h e n m u l t i p l i e d . 3 t i m e s t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' 1 9 9 5 r e v e n u e s o f $ 4 5 , 2 0 9 , 0 0 0 t o a r r i v e a t a n M V I C f o r t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s o f $ 1 3 , 5 6 3 , 0 0 0 . W i l h o i t e n e x t t u r n e d h i s a t t e n t i o n t o t h e g u i d e l i n e m e r g e d a n d a c q u i r e d c o m p a n y m e t h o d . H e e x a m i n e d f i g u r e s a v a i l a b l e f r o m p u b l i c a t i o n s s u c h a s t h e " H o m e H e a l t h C a r e M & A R e p o r t " p u b l i s h e d b y I r v i n g L e v i n A s s o c i a t e s , I n c . H e p o i n t e d o u t t h a t t w o o f t h e c o m p a r a b l e m e r g e d o r a c q u i r e d c o m p a n i e s w e r e v e r y c l o s e i n r e v e n u e s t o t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ; o f t h o s e t w o , t h e M V I C o f P a t i e n t - C a r e , I n c . , r e p r e s e n t e d a r e v e n u e m u l t i p l e o f . 4 0 , a n d t h e M V I C o f M a g e l l a n H e a l t h S e r v i c e s , I n c . , r e f l e c t e d a r e v e n u e m u l t i p l e o f 1 . 0 8 . W i t h r e s p e c t t o a c o m p a r a b l e c o m p a n y t h a t o p e r a t e d a t a l o s s , n a m e l y , N u r s e - C a r e , I n c . , W i l h o i t e n o t e d - 3 6 - t h a t w h e n a c q u i r e d , i t h a d r e p o r t e d r e v e n u e s o f $ 1 5 . 3 m i l l i o n b u t o v e r a l l l o s s e s o f 1 . 9 p e r c e n t . N u r s e - C a r e , I n c . , s o l d f o r a n M V I C r e v e n u e m u l t i p l e o f . 2 1 . T a k i n g t h e s e f a c t o r s i n t o c o n s i d e r a t i o n , W i l h o i t e s e l e c t e d a r e v e n u e m u l t i p l e o f . 2 5 t i m e s t h e l a s t y e a r ' s r e v e n u e . T h i s a m o u n t w a s a p p r o x i m a t e l y 2 0 p e r c e n t h i g h e r t h a n t h a t o f N u r s e - C a r e , I n c . , b u t 5 0 p e r c e n t l o w e r t h a n t h e g u i d e l i n e f o r t h e m e d i a n m e r g e d o r a c q u i r e d c o m p a n i e s . H a v i n g a p p l i e d t h e . 2 5 m u l t i p l e t o t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' l a s t 1 2 - m o n t h r e v e n u e o f $ 4 5 , 2 0 9 , 0 0 0 , W i l h o i t e a r r i v e d a t a n M V I C o f $ 1 1 , 3 0 2 , 0 0 0 . W i l h o i t e t h e n t u r n e d t o t h e i n c o m e a p p r o a c h . H e a s c e r t a i n e d t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s c o u l d g e n e r a t e m e a n i n g f u l i n c o m e f o r a p u r c h a s e r t h a t w a s p o s i t i o n e d t o u s e t h e c o s t - s h i f t i n g s t r a t e g y . A n o f f i c e r o f S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s h a d i n d i c a t e d t o W i l h o i t e t h a t t h e e n t i t i e s h a d h i s t o r i c a l l y r e c e i v e d r e i m b u r s e d c o s t s i n a n a m o u n t t h a t w a s 5 p e r c e n t b e l o w t h e l i m i t t h e y w e r e a l l o w e d . W i l h o i t e a s c e r t a i n e d t h a t t h e a n n u a l v a l u e o f s u c h a s a v i n g i n 1 9 9 5 w a s $ 1 , 4 0 8 , 1 6 8 . T o a s c e r t a i n t h e p r e s e n t v a l u e o f a s t r e a m o f s u c h p a y m e n t s , W i l h o i t e a s c e r t a i n e d a n a p p r o p r i a t e m u l t i p l i e r b y e x a m i n i n g t h e w e i g h t e d a v e r a g e c o s t o f c a p i t a l f o r S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , l e s s t h e a n t i c i p a t e d i n c r e a s e s g e n e r a t e d b y l o n g - t e r m g r o w t h . W i l h o i t e a r r i v e d a t a c a p i t a l i z a t i o n r a t e o f 1 2 . 8 p e r c e n t . T h i s c a p i t a l i z a t i o n r a t e y i e l d e d a v a l u e f o r t h e S t a - - 3 7 - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , o n t h e b a s i s o f u s e o f t h e c o s t g a p , o f $ 1 1 , 0 0 1 , 0 0 0 . T o c o n c l u d e h i s s t u d y , W i l h o i t e a s s i g n e d a w e i g h t e d p e r c e n t a g e t o e a c h o f t h e t h r e e v a l u e s h e h a d d e r i v e d u n d e r t h e t w o m a r k e t a p p r o a c h e s a n d t h e s i n g l e i n c o m e a p p r o a c h . H e g a v e t h e m o s t w e i g h t t o t h e i n c o m e a p p r o a c h , s o m e w h a t l e s s w e i g h t t o t h e p u b l i c l y t r a d e d c o m p a r a b l e a p p r o a c h , a n d t h e l e a s t w e i g h t t o t h e m e r g e d o r a c q u i r e d c o m p a r a b l e a p p r o a c h . H i s w e i g h t e d a v e r a g e w a s $ 1 1 , 6 0 4 , 0 0 0 f o r t h e M V I C . W i l h o i t e t h e n t o o k i n t o a c c o u n t t h e f a c t t h a t , a l t h o u g h t h e y w e r e o n g o i n g b u s i n e s s e s , t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s h a d n e v e r t h e l e s s g e n e r a t e d a n e t w o r k i n g c a p i t a l d e f i c i t ; i . e . , t h e c u r r e n t l i a b i l i t i e s e x c e e d e d t h e c u r r e n t a s s e t s b y m o r e t h a n $ 2 m i l l i o n . W h i l e s u f f i c i e n t c u r r e n t a s s e t s w o u l d u s u a l l y b e p r e s e n t i n a n o r d i n a r y o p e r a t i n g b u s i n e s s t o p a y f o r c u r r e n t l i a b i l i t i e s , t h i s w a s n o t t h e c a s e f o r t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . A p u r c h a s e r w o u l d q u i c k l y h a v e t o c o m e u p w i t h a d d i t i o n a l m o n e y s t o p a y t h e b i l l s . W i l h o i t e v i e w e d t h e n e c e s s i t y f o r s u c h a " w o r k i n g c a p i t a l i n f u s i o n " a s a f a c t o r t h a t w o u l d l o w e r t h e v a l u e o f t h e c a l c u l a t e d M V I C . T h u s , f r o m t h e $ 1 1 , 6 0 4 , 0 0 0 v a l u e f o r t h e M V I C , h e s u b t r a c t e d t h e $ 2 , 0 2 0 , 0 0 0 d e f i c i t t h a t a b u y e r o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w o u l d h a v e t o p r o v i d e f o l l o w i n g a n a c q u i s i t i o n o f t h e c o m p a n i e s . T o t h e r e s u l t i n g f i g u r e f o r t h e n o w - d i s c o u n t e d M V I C , W i l h o i t e a d d e d t h e c o m p a n i e s ' c u r r e n t l i a b i l i t i e s . H e d i d s o - 3 8 - b e c a u s e a c c o u n t i n g r u l e s r e q u i r e t h e a s s e t s i d e a n d t h e l i a b i l i t y s i d e o f a c o m p a n y ' s b a l a n c e s h e e t t o b e e q u a l . H i s c a l c u l a t e d M V I C , w h i c h c o m p r i s e d l o n g - t e r m l i a b i l i t i e s a n d o w n e r s ' e q u i t y , d i d n o t i n c l u d e c u r r e n t l i a b i l i t i e s . W i l h o i t e r e a s o n e d t h a t , b y a d d i n g t h e k n o w n c u r r e n t l i a b i l i t i e s t o t h e M V I C , h e w o u l d c o m p l e t e t h e l i a b i l i t y s i d e o f t h e b a l a n c e s h e e t . T h e a s s e t s h e e t w o u l d t h u s b e a n a m o u n t t h a t e q u a l e d t h e l i a b i l i t i e s s o c o m p u t e d . H e c o m p a r e d t h e i n c l u s i o n o f c u r r e n t l i a b i l i t i e s a s a m e a n s o f a s c e r t a i n i n g v a l u e b y s h o w i n g t h a t p e t i t i o n e r s h a d d o n e e s s e n t i a l l y t h e s a m e o p e r a t i o n . T h e i r p o s i t i o n w a s t h a t t h e c o m p a n i e s ' v a l u e w a s e q u a l t o t h e t o t a l l i a b i l i t i e s , b o t h l o n g - t e r m a n d s h o r t - t e r m d e b t . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n W i l h o i t e ' s v i e w a n d t h a t o f p e t i t i o n e r s i s t h a t W i l h o i t e c o n c l u d e d , o n t h e b a s i s o f h i s M V I C a n a l y s i s , t h a t t h e c o m p a n i e s h a d s o m e v a l u e , w h i c h w a s e x p r e s s e d o n t h e l i a b i l i t i e s s i d e a s o w n e r s ' e q u i t y . P e t i t i o n e r s , h o w e v e r , m a i n t a i n e d t h a t t h e r e w a s n o o w n e r s ' e q u i t y a n d , h e n c e , t h e y d i d n o t i n c l u d e i t i n t h e b a l a n c e s h e e t . H i s e x p l a n a t i o n s t a t e d : B a s i c a c c o u n t i n g r e q u i r e s t h a t t h e t o t a l a s s e t v a l u e o f a n e n t i t y ( i . e . , t h e " l e f t - h a n d s i d e " o f t h e b a l a n c e s h e e t ) i s e q u a l t o t h e s u m o f t h e t o t a l l i a b i l i t i e s a n d e q u i t y , o r n e t a s s e t v a l u e , o f a n e n t i t y ( i . e . , t h e " r i g h t - h a n d s i d e " o f t h e b a l a n c e s h e e t ) . * * * [ T h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s ] a n d t h e C a r a c c i s r e p o r t e d a c q u i r e d a l l o f t h e a s s e t s o f t h e t a x - e x e m p t a g e n c i e s b y a s s u m i n g a l l o f t h e l i a b i l i t i e s o f t h e t a x - e x e m p t a g e n c i e s . B e c a u s e t h e C a r a c c i s a s s u m e d n o e q u i t y v a l u e e x i s t e d , a n d b e c a u s e b a s i c a c c o u n t i n g r e q u i r e s t h a t t h e - 3 9 - " l e f t - h a n d s i d e " o f t h e b a l a n c e s h e e t e q u a l t h e " r i g h t - h a n d s i d e " , o u r i n d e p e n d e n t l y d e t e r m i n e d e s t i m a t e o f t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f S t a - H o m e ' s i n v e s t e d c a p i t a l ( i . e . , i n t e r e s t - b e a r i n g d e b t a n d e q u i t y , r e d u c e d b y t h e e s t i m a t e d w o r k i n g c a p i t a l i n f u s i o n ) c o m b i n e d w i t h r e p o r t e d c u r r e n t l i a b i l i t i e s , p r o v i d e s t h e t o t a l " r i g h t - h a n d s i d e " o f t h e b a l a n c e s h e e t . T h e r e s u l t i s a s f o l l o w s : I n d i c a t e d M V I C $ 1 1 , 6 0 4 , 0 0 0 L e s s w o r k i n g c a p i t a l i n f u s i o n 2 , 0 2 0 , 0 0 0 P l u s c u r r e n t l i a b i l i t i e s 1 1 , 2 7 4 , 0 0 0 I n d i c a t e d a s s e t v a l u e 2 0 , 8 5 8 , 0 0 0 E . O u r V a l u a t i o n o f t h e S t a - H o m e T a x - E x e m p t E n t i t i e s T h e t r a d i t i o n a l d e t e r m i n a n t s o f f a i r m a r k e t v a l u e p e r s i s t e v e n w h e n v a l u i n g a n o n p r o f i t , t a x - e x e m p t c o m p a n y . T h e r e a r e d i f f e r e n c e s , h o w e v e r , i n t h e a m o u n t o f w e i g h t u s u a l l y g i v e n t o t h e e a r n i n g s a n d p r o f i t s o f r e g u l a r b u s i n e s s o r g a n i z a t i o n s a n d t h o s e o f t a x - e x e m p t e n t i t i e s . E a r n i n g s a n d p r o f i t s a r e o b v i o u s l y l e s s m e a n i n g f u l i n t h e c a s e o f n o n p r o f i t o r g a n i z a t i o n s . H e r e , M e d i c a r e f u n d e d 9 5 p e r c e n t o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' o p e r a t i o n s . A s a p p l i c a b l e h e r e i n , t h e M e d i c a r e p r o g r a m w a s n o t d e s i g n e d t o p r o d u c e c o r p o r a t e p r o f i t s n o r t o c o n t r i b u t e t o t h e c a p i t a l g r o w t h o f h e a l t h c a r e o r g a n i z a t i o n s . I t w a s d e s i g n e d t o r e i m b u r s e p r o v i d e r s o f h o m e h e a l t h c a r e s e r v i c e s f o r t h e i r c o s t s , i n c l u d i n g a d m i n i s t r a t i v e s a l a r i e s a n d o v e r h e a d . T h e s y s t e m n e v e r t h e l e s s p e r m i t t e d t h e o p e r a t o r s o f s u c h a g e n c i e s t o g e n e r a t e e x e c u t i v e - l e v e l s a l a r i e s a n d b e n e f i t s f o r t h e m s e l v e s . I t a l s o p e r m i t t e d t h e m t o a c c u m u l a t e s u b s t a n t i a l a s s e t s i n t h e i r b u s i n e s s e s w i t h o u t p a y i n g i n c o m e t a x e s o n a n y o f t h e i r e a r n i n g s . - 4 0 - P e t i t i o n e r s u r g e t h a t " c o m m o n s e n s e " r e q u i r e s a d e c i s i o n i n t h e i r f a v o r . T h e y a r g u e t h a t t h e y i n c u r r e d l o s s e s , n o t g a i n s , o n t h e t r a n s a c t i o n s l e a d i n g t o f o r m a t i o n o f t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s . T h e y p o i n t t o b a l a n c e s h e e t s w h i c h s h o w t h a t t h e l i a b i l i t i e s t h e y a s s u m e d e x c e e d e d t h e v a l u e o f t h e a s s e t s t h e y a c q u i r e d . W e d i s a g r e e w i t h p e t i t i o n e r s ' s o - c a l l e d c o m m o n s e n s e r a t i o n a l e . T o t h e c o n t r a r y , w e t h i n k i t o b v i o u s t h a t a c o m p a n y ' s n e g a t i v e b o o k v a l u e d o e s n o t r e q u i r e a f i n d i n g t h a t t h e c o m p a n y h a d a f a i r m a r k e t v a l u e o f l e s s t h a n z e r o . N o r d o e s t h e f a c t t h a t a c o m p a n y o p e r a t e s a t a l o s s m e a n t h a t i t s i n t a n g i b l e a s s e t s h a v e n o v a l u e . T h o s e a s s e t s a r e s t i l l c a p a b l e o f g e n e r a t i n g r e v e n u e , t h u s p r o v i n g t h e y h a v e v a l u e . E v e n p e t i t i o n e r s ' t a x a d v i s e r , P e t t i s , t e s t i f i e d t o t h a t e f f e c t . M o r e o v e r , t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' a s s e t s g e n e r a t e d r e v e n u e s o f a p p r o x i m a t e l y $ 4 5 m i l l i o n i n t h e y e a r t h e y w e r e t r a n s f e r r e d t o t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s . T h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s r e p o r t e d a m o d e s t i n c o m e f r o m o p e r a t i o n s , b u t , a f t e r d e d u c t i n g i n t e r e s t a n d d e p r e c i a t i o n ( m o s t l y f o r t h e i r f l e e t o f a u t o m o b i l e s ) , t h e y r e p o r t e d a l o s s o f $ 5 0 6 , 7 1 3 . A l t h o u g h i n 1 9 9 5 t h e y a l s o r e p o r t e d a n i n c r e a s e f o r t h e t h i r d c o n s e c u t i v e y e a r i n t h e n e g a t i v e n e t a s s e t v a l u e t o a n e w t o t a l o f $ 1 , 4 0 8 , 2 4 8 , t h e e v i d e n c e s h o w s t h a t t h e i r f o u r t h e m p l o y e e b o n u s i n t h a t y e a r a m o u n t e d t o s o m e $ 2 , 3 1 4 , 0 8 6 . H a d t h e y n o t - 4 1 - d e c l a r e d t h a t b o n u s , t h e y w o u l d h a v e r e p o r t e d n o n t a x a b l e i n c o m e o f a p p r o x i m a t e l y $ 1 , 7 8 5 , 0 0 0 , o r , i n o t h e r w o r d s , m o r e t h a n e n o u g h t o e l i m i n a t e t h e a c c u m u l a t e d d e f i c i t i n n e t a s s e t v a l u e . T h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' e x p e r t a l s o r e p o r t e d t h a t t h e i r t o t a l p a y r o l l f o r 1 9 9 5 w a s $ 3 4 , 6 0 0 , 0 0 0 , o r a b o u t 8 0 . 5 p e r c e n t o f o p e r a t i n g e x p e n s e s , a n d t h a t t h i s a m o u n t o f e m p l o y e e c o m p e n s a t i o n w a s " g e n e r o u s " . A c o m m o n r a n g e o f c o m p e n s a t i o n f o r o t h e r h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s w a s b e t w e e n 7 0 a n d 7 5 p e r c e n t . H a d p e t i t i o n e r s n o t d e c l a r e d t h e l a s t b o n u s , t h e i r c o m p e n s a t i o n e x p e n s e w o u l d h a v e b e e n $ 3 4 , 0 8 5 , 9 1 4 , o r 7 5 . 4 p e r c e n t o f o p e r a t i n g e x p e n s e s . T h i s a m o u n t w o u l d h a v e e x c e e d e d t h e i n d u s t r y a v e r a g e a n d s t i l l e n a b l e d t h e c o m p a n i e s t o e l i m i n a t e t h e i r a c c u m u l a t e d d e f i c i t a n d s h o w a m o d e s t p r o f i t . T h u s , e v e n t h o u g h t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s r e p o r t e d a h i s t o r y o f l o s s e s , t h e y a t l e a s t h a d t h e p o t e n t i a l t o g e n e r a t e i n c o m e a n d t h u s d e m o n s t r a t e a s u b s t a n t i a l f a i r m a r k e t v a l u e . W e b e l i e v e t h a t t h e b e s t e v i d e n c e o f t h e v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s a r i s e s f r o m t h e u s e o f t h e c o m p a r a b l e v a l u e m e t h o d e m p l o y e d b y b o t h e x p e r t s . W e a l s o a r e p e r s u a d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e i s b e s t d e t e r m i n e d b y r e l y i n g u p o n t h e r a t i o n a l e o f W i l h o i t e . H i s u s e o f t h e M V I C a p p r o a c h t o c o m p a r e t h e p r i v a t e l y h e l d S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s t o s i m i l a r p u b l i c l y t r a d e d b u s i n e s s e s i s e s p e c i a l l y a p p r o p r i a t e h e r e . T h a t a p p r o a c h h a r m o n i z e s t h e d i f f e r e n c e s b e t w e e n d e b t a n d e q u i t y u s a g e - 4 2 - b y p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s a n d p r i v a t e l y h e l d e n t i t i e s . I t a l s o c o n s i d e r s t h e t o t a l i n v e s t m e n t , w h i c h , a s d i s c u s s e d i n f r a , i s e s p e c i a l l y i m p o r t a n t f o r t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . W e d o n o t a g r e e , h o w e v e r , t h a t W i l h o i t e a s c e r t a i n e d a n a c c u r a t e p r i c e - t o - r e v e n u e m u l t i p l e f o r a s c e r t a i n i n g t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' M V I C . H i s . 3 m u l t i p l i e r w a s a p p r o x i m a t e l y h a l f t h a t a p p l i c a b l e t o t h e m e d i a n o f t h e p u b l i c l y t r a d e d c o m p a r a b l e s . H i s d i s c o u n t r e f l e c t s p e t i t i o n e r s ' d e m o n s t r a t i o n t h a t m a n y o f t h e s e p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s f u n c t i o n e d i n a r e a s w h e r e c o m b i n a t i o n s o f b u s i n e s s e s , i n c l u d i n g m a n a g e d c a r e o p e r a t i o n s , p r o d u c e d m o r e f a v o r a b l e p r o s p e c t s t h a n w e r e g e n e r a l l y a v a i l a b l e i n M i s s i s s i p p i . W i l h o i t e ' s d i s c o u n t d o e s n o t , h o w e v e r , s u f f i c i e n t l y t a k e i n t o a c c o u n t t h e a b s e n c e f r o m t h e S t a - H o m e s e r v i c e s o f s o m e o f t h e m o r e s o p h i s t i c a t e d , a n d r e m u n e r a t i v e , h o m e h e a l t h c a r e t e c h n i q u e s , s u c h a s i n f u s i o n a n d r e s p i r a t o r y t h e r a p i e s . T h e s e t e c h n i q u e s w e r e u t i l i z e d b y m a n y o f t h e c o m p a r i s o n c o m p a n i e s . W e t h e r e f o r e b e l i e v e t h a t t h e p r i c e - t o - r e v e n u e m u l t i p l e f o r p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s s h o u l d b e n o h i g h e r t h a n t h e . 2 5 t h a t h e a p p l i e d t o t h e m e r g e d a n d a c q u i r e d c o m p a r a b l e c o m p a n i e s . W e a l s o f a i l t o f i n d W i l h o i t e ' s v a l u a t i o n p a r t i c u l a r l y m e a n i n g f u l s o l e l y o n t h e b a s i s o f t h e c a p i t a l i z a t i o n o f S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' i n t a n g i b l e k n o w n a s t h e " c o s t g a p " . W i l h o i t e h a s c o r r e c t l y n o t e d t h a t t h e c o s t g a p h a s s u b s t a n t i a l - 4 3 - p o t e n t i a l v a l u e t o a h o s p i t a l p u r c h a s e r , a n d , i n f a c t , H a h n h a s w r i t t e n e x t e n s i v e l y a b o u t t h e v a l u e o f t h i s c o s t - s h i f t i n g a t t r i b u t e . W e f e e l , h o w e v e r , t h a t W i l h o i t e h a s i n c l u d e d t o o m a n y i m p o n d e r a b l e s i n h i s c a l c u l a t i o n . F o r e x a m p l e , w e d o n o t b e l i e v e t h a t t h e e n t i r e v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s i s a p p r o p r i a t e l y b o u n d u p i n t h e m a r k e t a b i l i t y o f a s i n g l e i n t a n g i b l e a s s e t - - t h e c o s t g a p . N o r d o w e b e l i e v e t h a t i t i s j u s t i f i e d t o c o n c l u d e t h a t t h e c o s t g a p w o u l d p r o d u c e e c o n o m i c b e n e f i t s i n d e f i n i t e l y , e s p e c i a l l y i n v i e w o f t h e o f f i c i a l s c r u t i n y i t h a d r e c e i v e d b e f o r e , a n d d u r i n g , 1 9 9 5 . F i n a l l y , w e o b s e r v e t h a t W i l h o i t e h a s a s s u m e d t h a t t h e c o s t g a p w o u l d e q u a l 9 5 p e r c e n t o f t h e a l l o w a b l e c o s t c e i l i n g ( i . e . , b e 5 p e r c e n t l e s s t h a n t h e c e i l i n g ) . T h i s p e r c e n t a g e a p p e a r s t o h a v e b e e n a c c u r a t e f o r e a r l i e r y e a r s , b u t t h e m o s t r e c e n t c o s t g a p w a s o n l y 2 . 8 6 p e r c e n t b e l o w t h e c o s t c e i l i n g . T h e w a y f o r a p o t e n t i a l b u y e r t o i n c r e a s e t h e c o s t - g a p p e r c e n t a g e w o u l d b e t o r e d u c e c o s t s f u r t h e r . W e d o n o t t h i n k , h o w e v e r , t h a t a b u y e r o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w o u l d n e c e s s a r i l y d e c r e a s e e x p e n s e s t o m o v e t h e c o s t g a p a s s e t f r o m i t s m o s t r e c e n t 2 . 8 6 - p e r c e n t l e v e l b a c k t o h i s t o r i c 5 - p e r c e n t l e v e l a n d t h e n c o n t i n u e t h i s c o s t g a p i n d e f i n i t e l y . O n b a l a n c e , w e b e l i e v e t h a t t h e m o s t w e i g h t i s p r o p e r l y g i v e n t o W i l h o i t e ' s e s t i m a t e o f t h e M V I C f o r t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , u s i n g a p r i c e - t o - r e v e n u e m u l t i p l e o f . 2 5 . T h i s r e s u l t s i n a n M V I C o f $ 1 1 . 3 m i l l i o n . - 4 4 - P e t i t i o n e r s h a v e r a i s e d a n u m b e r o f i s s u e s c o n c e r n i n g t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' M V I C , a n d w e b e l i e v e t h a t o n e o f t h e i r p o i n t s h a s m e r i t . T h e i r p r i n c i p a l c o n t e n t i o n a r i s e s f r o m t h e i r c o n c e s s i o n t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' c a p i t a l s t r u c t u r e w a s " d i f f e r e n t " . T h e y e x p l a i n e d t h a t t h e e n t i t i e s ' p r a c t i c e o f r e q u i r i n g e m p l o y e e s t o f o r g o p a y c h e c k s f o r t h e f i r s t 6 w e e k s c r e a t e d a p o o l o f a p p r o x i m a t e l y $ 6 . 1 m i l l i o n . A l t h o u g h t h e y i d e n t i f i e d t h i s a m o u n t a s a c u r r e n t l i a b i l i t y i n t h e f o r m o f a c c r u e d p a y r o l l a n d a c c r u e d p a y r o l l t a x e s , t h i s p e r m a n e n t p o o l a c t u a l l y f u n c t i o n e d a s a s o u r c e o f p e r m a n e n t c a p i t a l . T o p r o v e t h e i r p o i n t , t h e y s h o w t h a t t h e i r r e p o r t e d c u r r e n t l i a b i l i t i e s f o r 1 9 9 5 w e r e 1 0 8 p e r c e n t o f i n v e s t e d c a p i t a l , a n a m o u n t s e v e r a l t i m e s g r e a t e r t h a n t h a t o f c o m p a r a b l e c o m p a n i e s . I n e f f e c t , t h e y a r g u e , t h e i r e m p l o y e e s h a d m a d e a c o l l e c t i v e l o n g - t e r m l o a n t o t h e c o m p a n y . W e a g r e e . I n o p e r a t i o n , m u c h o f t h e $ 6 . 1 m i l l i o n w h i c h h a d b e e n h e l d b a c k f r o m t h e e m p l o y e e s ' p a y r o l l a n d p a y r o l l t a x e s f u n c t i o n e d a s a s o u r c e o f l o n g - t e r m f i n a n c i n g . N o t a l l o f t h e w i t h h e l d p a y r o l l , h o w e v e r , i s p r o p e r l y c o n s i d e r e d l o n g - t e r m f i n a n c i n g . P e t i t i o n e r s ' a c c o u n t a n t , H a r t , t e s t i f i e d t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s o r i g i n a l l y h a d a " t w o - w e e k p a y r o l l " w h i c h w a s e x t e n d e d t o 4 w e e k s , a n d t h e n t o 6 w e e k s , a s a s o u r c e o f w o r k i n g c a p i t a l . H a h n ' s r e p o r t s t a t e s t h a t M e d i c a r e p a y s h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s n o l e s s f r e q u e n t l y t h a n e v e r y 2 w e e k s b a s e d o n e s t i m a t e d c o s t s . T o a i d t h e i r c a s h f l o w - 4 5 - s i t u a t i o n , t h e S t a - H o m e e n t i t i e s p a i d t h e i r e m p l o y e e s 6 w e e k s i n a r r e a r s . T h u s , a n e m p l o y e e w a s r e q u i r e d t o w a i t 6 w e e k s b e f o r e g e t t i n g h i s o r h e r f i r s t p a y c h e c k , f o r 2 w e e k s ' w o r k . I n t h e m e a n t i m e , h o w e v e r , M e d i c a r e r e i m b u r s e d t h e c o m p a n i e s f o r t h e a m o u n t o f a c c r u e d w a g e s e v e r y 2 w e e k s . T h e e n t i t i e s t h u s r e c e i v e d 6 w e e k s ' w o r t h o f w a g e s p e r e m p l o y e e b e f o r e b e i n g r e q u i r e d t o p a y o u t 2 w e e k s ' w o r t h . T h e d e f e r r a l o f a c t u a l p a y m e n t m e a n t , i n e f f e c t , t h a t e a c h e m p l o y e e m a d e a l o a n o f 4 w e e k s ' w a g e s t o t h e c o m p a n y , a n d t h e " l o a n " w o u l d n o t b e r e p a i d u n t i l t h e e m p l o y e e l e f t h i s o r h e r e m p l o y m e n t . W h e n o n e e m p l o y e e l e f t , a n o t h e r w a s p r e s u m a b l y h i r e d , a n d t h e n e w e m p l o y e e w o u l d b e r e q u i r e d t o f o r g o 4 w e e k s ' s a l a r y , t h u s k e e p i n g t h e t o t a l a m o u n t o f d e f e r r a l s r e l a t i v e l y s t a b l e . B y 1 9 9 5 , t h i s p r a c t i c e h a d g e n e r a t e d a " f l o a t " o f a p p r o x i m a t e l y $ 4 . 1 m i l l i o n t h a t t h e e n t i t i e s p o s s e s s e d a n d w e r e n o t r e q u i r e d t o r e p a y u n t i l s o m e u n s p e c i f i e d t i m e i n t h e f u t u r e . I t a p p e a r s t h a t 2 w e e k s ' w o r t h o f p a y r o l l a n d p a y r o l l t a x e s i s p r o p e r l y c h a r a c t e r i z e d a s s h o r t - t e r m l i a b i l i t i e s . W e c o n c l u d e t h a t t h e a m o u n t s o f p a y r o l l t h a t w e r e w i t h h e l d f o r l o n g e r t h a n 2 w e e k s w e r e n o t , i n t h i s c a s e , p r o p e r l y c h a r a c t e r i z e d a s c u r r e n t l i a b i l i t i e s . F o r p u r p o s e s o f t h i s v a l u a t i o n , t h e y s h o u l d b e c o n s i d e r e d p a r t o f t h e i n v e s t e d c a p i t a l . A c c o r d i n g l y , o f t h e $ 6 , 1 5 0 , 0 0 0 w i t h h e l d , t w o - t h i r d s ( o r 4 w e e k s ' w o r t h ) s h o u l d b e e x c l u d e d f r o m t h e c u r r e n t l i a b i l i t i e s t h a t W i l h o i t e a d d e d t o t h e M V I C . W i l h o i t e b a s e d h i s c a l c u l a t i o n - 4 6 - o f M V I C u p o n a n i n f o r m e d e s t i m a t e o f t h e v a l u e o f i n v e s t e d c a p i t a l ( i . e . , l o n g - t e r m d e b t p l u s o w n e r ' s e q u i t y ) t h a t w o u l d p r o d u c e t h e k n o w n r e v e n u e s . F o r 1 9 9 5 , h i s c a l c u l a t i o n s s h o w e d t h a t i n v e s t e d c a p i t a l o f $ 1 1 . 3 m i l l i o n w o u l d p r o d u c e t h e r e p o r t e d $ 4 5 , 2 0 9 , 0 0 0 i n r e v e n u e t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s g e n e r a t e d . S o m e p a r t o f t h i s M V I C i s r e a d i l y d i s c e r n i b l e ; i t i n c l u d e s $ 5 0 0 , 0 0 0 o f l o n g - t e r m d e b t . A d d i t i o n a l l y , a s w e h a v e e x p l a i n e d , i t a l s o i n c l u d e s t h e $ 4 . 1 m i l l i o n o f d e f e r r e d w a g e s t h a t f u n c t i o n e d a s l o n g - t e r m d e b t f o r t h e c o m p a n i e s . A s e a r l i e r o b s e r v e d , h o w e v e r , a b u y e r w o u l d h a v e t o i n c l u d e a s p a r t o f t h e p u r c h a s e p r i c e n o t o n l y t h e v a l u e o f t h e i n v e s t e d c a p i t a l , t h e M V I C , b u t a l s o t h e c u r r e n t l i a b i l i t i e s t h a t t h e p u r c h a s e d c o m p a n y w o u l d h a v e t o p a y . W i l h o i t e a c c o r d i n g l y a d d e d c u r r e n t l i a b i l i t i e s o f $ 1 1 , 4 7 5 , 0 0 0 f r o m t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' b a l a n c e s h e e t s t o h i s c a l c u l a t e d M V I C o f $ 1 1 . 3 m i l l i o n . T h a t a m o u n t o f c u r r e n t l i a b i l i t i e s , h o w e v e r , i n c l u d e s $ 4 . 1 m i l l i o n o f w i t h h e l d w a g e s t h a t o p e r a t e a s l o n g - t e r m d e b t a n d t h u s f o r m p a r t o f t h e M V I C . T o a v o i d d u p l i c a t i n g t h i s $ 4 . 1 m i l l i o n f i g u r e i n a r r i v i n g a t a f a i r m a r k e t v a l u e f o r t h e c o m p a n i e s , w e b e l i e v e t h a t i t s h o u l d b e e x c l u d e d f r o m c u r r e n t l i a b i l i t i e s . ( R e m o v i n g $ 4 . 1 m i l l i o n f r o m c u r r e n t l i a b i l i t i e s , h o w e v e r , a l s o r e s t o r e s t h e $ 2 , 0 2 0 , 0 0 0 w o r k i n g c a p i t a l s h o r t f a l l r e s u l t i n g f r o m t h e f a i l u r e o f c u r r e n t a s s e t s t o m a t c h c u r r e n t l i a b i l i t i e s . A c c o r d i n g l y , t h e r e i s n o l o n g e r a n e e d t o r e d u c e t h e a s s e t v a l u e b y t h e a m o u n t - 4 7 - o f t h e c a p i t a l i n f u s i o n . ) F i n a l l y , w e a l s o b e l i e v e t h a t c u r r e n t l i a b i l i t i e s s h o u l d b e i n c r e a s e d b y $ 2 0 1 , 0 0 0 , a s s u g g e s t e d b y H a h n , t o r e f l e c t a r e s e r v e f o r d i s a l l o w e d c l a i m s o n i t s M e d i c a r e c o s t r e p o r t s . T h i s i n c r e a s e s t h e c u r r e n t l i a b i l i t i e s t o $ 1 1 , 4 7 5 , 0 0 0 , b e f o r e d e d u c t i n g t h e a m o u n t o f w i t h h e l d p a y r o l l t h a t i s t o b e c o n s i d e r e d p a r t o f t h e M V I C . W h e n w e t a k e t h e s e m o d i f i c a t i o n s i n t o a c c o u n t , w e a r r i v e a t a f a i r m a r k e t v a l u e o f $ 1 8 , 6 7 5 , 0 0 0 : I n d i c a t e d M V I C $ 1 1 , 3 0 0 , 0 0 0 P l u s c u r r e n t l i a b i l i t i e s 1 1 , 4 7 5 , 0 0 0 L e s s w i t h h e l d p a y r o l l ( 4 , 1 0 0 , 0 0 0 ) I n d i c a t e d a s s e t v a l u e 1 8 , 6 7 5 , 0 0 0 W e a r e u n i m p r e s s e d a n d u n p e r s u a d e d b y H a h n ' s c o n c l u s i o n s a s t o t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , a n d w e h a v e d e c i d e d n o t t o a c c e p t t h e m . H i s r e a s o n i n g t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s h a d a f a i r m a r k e t v a l u e o f l e s s t h a n z e r o i s u n c o n v i n c i n g , a n d , i n f a c t , a p p e a r s t o b e m o r e a n a d v o c a c y o f p e t i t i o n e r s ' l i t i g a t i n g p o s i t i o n t h a n a c a n d i d f a i r m a r k e t a p p r a i s a l . W e t h i n k a w i l l i n g b u y e r w o u l d b e p u z z l e d a n d c o n f u s e d b y h i s c o n c l u s i o n s . N e i t h e r H a h n ' s " a d j u s t e d b a l a n c e s h e e t " a p p r o a c h n o r h i s b a c k u p m a r k e t a p p r o a c h j u s t i f y t h e f i n d i n g o f a n e g a t i v e n e t w o r t h . F i r s t , i n o n e s u b s t a n t i a l r e s p e c t , e v e n H a h n ' s " b e s t c a s e " a d j u s t e d b a l a n c e s h e e t i s s e r i o u s l y d e f i c i e n t . H a h n ' s r e p o r t s t a t e s : " M o s t b u y e r s c o n c e n t r a t e o n t h e i n t a n g i b l e a s s e t s o f a h o m e h e a l t h a g e n c y . " H i s c o n c l u s i o n s , h o w e v e r , f a i l t o a c c o u n t - 4 8 - f o r m u c h o f t h e s u b s t a n t i a l v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' i n t a n g i b l e a s s e t s . H a h n a s c e r t a i n e d a v a l u e f o r t w o i n t a n g i b l e a s s e t s . H e f i r s t d e v e l o p e d a v a l u e f o r t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' w o r k f o r c e i n p l a c e o f $ 2 . 1 m i l l i o n t o $ 3 . 4 m i l l i o n . H e u s e d t h e $ 2 . 1 m i l l i o n v a l u e i n b o t h t h e " b a s e c a s e " a n d " b e s t c a s e " s c e n a r i o s . H e f a i l s t o j u s t i f y u s i n g t h e l o w e r v a l u e i n t h e " b e s t c a s e " s c e n a r i o . P e t i t i o n e r s h a v e a s s e m b l e d a w o r k f o r c e o f a p p r o x i m a t e l y 1 , 0 0 0 . A v e r y s u b s t a n t i a l p r o p o r t i o n o f t h e m a r e h i g h l y t r a i n e d p r o f e s s i o n a l s , i n c l u d i n g r e g i s t e r e d n u r s e s a n d o t h e r t r a i n e d m e d i c a l p e r s o n n e l . T h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s e m p l o y e d 2 5 p e r c e n t o f t h e f u l l - t i m e a n d 1 7 p e r c e n t o f t h e p a r t - t i m e h o m e h e a l t h c a r e s t a f f i n t h e S t a t e o f M i s s i s s i p p i . I f H a h n h a s d e v e l o p e d a n a p p r o x i m a t e v a l u e o f $ 3 . 4 m i l l i o n , w e s e e n o r e a s o n n o t t o e m p l o y t h i s e s t i m a t e i n t h e " b e s t c a s e " s c e n a r i o . I n d e e d , w e s u s p e c t t h a t t h e v a l u e o f t h e w o r k f o r c e i s h i g h e r , b u t o n t h i s r e c o r d , w e c a n n o t r e a s o n a b l y e s t i m a t e h o w m u c h . W i t h r e s p e c t t o a n o t h e r i n t a n g i b l e a s s e t , H a h n ' s " b e s t c a s e " s c e n a r i o a s c r i b e d a v a l u e o f $ 6 6 7 , 0 0 0 t o t h e " c o s t g a p " a t t r i b u t e t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s p r e s e n t e d f o r a q u a l i f y i n g b u y e r . H i s v a l u a t i o n i s b a s e d o n t h e a s s u m p t i o n t h a t t h e v a l u e o f t h i s a t t r i b u t e w o u l d e n d a f t e r 1 y e a r . T h i s v a l u e i s t o o l o w . T h e c o s t g a p s w e r e a v a i l a b l e u n d e r t h e t h e n - c u r r e n t r e i m b u r s e m e n t p r o g r a m . T h e y w o u l d c e a s e t o e x i s t u n d e r a P P S . A l t h o u g h t h e r e - 4 9 - h a d b e e n d i s c u s s i o n s o f a P P S f o r s e v e r a l y e a r s , C o n g r e s s h a d p a s s e d n o s u c h l e g i s l a t i o n a t t h e t i m e o f t h e t r a n s f e r , a n d t h e r e i s n o e v i d e n c e t h a t t h e p r o s p e c t o f s u c h l e g i s l a t i o n h a d a n e g a t i v e e f f e c t u p o n t h e v a l u e o f h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s . I n f a c t , o n e o f H a h n ' s a r t i c l e s , p u b l i s h e d i n t h e S p r i n g o f 1 9 9 8 , d e m o n s t r a t e s a " f u r i o u s p a c e o f h o m e h e a l t h t r a n s f e r s " f r o m 1 9 9 4 t h r o u g h 1 9 9 7 . T h e a r t i c l e c o n t a i n s a c h a r t s h o w i n g t h a t t h e n u m b e r o f h o m e h e a l t h a g e n c y t r a n s f e r s d i d n o t b e g i n t o d e c r e a s e u n t i l t h e s e c o n d q u a r t e r o f 1 9 9 7 . A " b e s t c a s e " s c e n a r i o w o u l d , w e t h i n k , i n d i c a t e a t l e a s t a 2 - y e a r v a l u e f o r t h e c o s t g a p a s s e t . B y u s i n g a 2 - y e a r f i g u r e i n H a h n ' s c o m p u t a t i o n s , w e a r r i v e a t a v a l u e o f m o r e t h a n $ 1 m i l l i o n f o r t h e c o s t - s h i f t i n g a t t r i b u t e . H a h n ' s v a l u a t i o n o f t h e i n t a n g i b l e a s s e t s a l s o f a i l s t o a d d r e s s t h e v a l u e o f t h e C O N s h e l d b y t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . T h e s e c e r t i f i c a t e s e f f e c t i v e l y c l o s e d t h e h o m e h e a l t h c a r e m a r k e t t o c o m p e t i t i o n d u r i n g a p e r i o d o f h i g h g r o w t h f o r t h e i n d u s t r y . M i c h a e l C a r a c c i a c k n o w l e d g e d h i s e f f o r t s t o l o b b y t h e M i s s i s s i p p i l e g i s l a t u r e i n t h e i n t e r e s t s o f k e e p i n g t h e C O N m o r a t o r i u m i n p l a c e , t h u s p r e s e r v i n g t h e m o n o p o l y o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s a n d o t h e r s w h o h a d r e c e i v e d C O N s b e f o r e t h e m o r a t o r i u m . H i s e f f o r t s i n d i c a t e t h a t t h e C O N s p o s s e s s e d b y t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w o u l d b e w o r t h c o n s i d e r a b l e a m o u n t s t o a w i l l i n g b u y e r , b u t H a h n d i d n o t a s c r i b e a n y v a l u e t o t h e m . - 5 0 - 8 H a h n ' s " b e s t c a s e " s c e n a r i o i n d i c a t e s t h a t t h e v a l u e o f t h e i n t a n g i b l e a s s e t s r e p r e s e n t s 1 7 . 6 8 p e r c e n t o f t h e t o t a l a s s e t s . I n o n e o f h i s r e c e n t a r t i c l e s , h e p r e s e n t s a c h a r t s h o w i n g t h e g o o d w i l l v a l u e o f s e v e n p u b l i c l y t r a d e d h o m e h e a l t h c a r e c o m p a n i e s . T h e l o w e s t o f t h e s e i n d i c a t e s a g o o d w i l l v a l u e t o t o t a l a s s e t r a t i o o f 2 2 p e r c e n t , a n d t h e o t h e r s i n d i c a t e v a l u e s a t 3 1 p e r c e n t , 3 9 p e r c e n t , 4 7 p e r c e n t , 5 2 p e r c e n t , a n d t w o o t h e r s a t 5 6 p e r c e n t . H a h n e t a l . , " H o m e h e a l t h A g e n c y V a l u a t i o n : O p p o r t u n i t y A m i d C h a o s " , I n t r i n s i c V a l u e ( S p r i n g 1 9 9 8 ) . W e c o n c l u d e t h a t t h e a b s e n c e o f a c a n d i d v a l u a t i o n f o r t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' i n t a n g i b l e a s s e t s e x p l a i n s t h e c o n s i d e r a b l e g a p b e t w e e n t h e a d j u s t e d b a l a n c e s h e e t v a l u e a s c e r t a i n e d b y H a h n a n d t h e $ 1 8 , 6 7 5 , 0 0 0 v a l u e w e h a v e d e c i d e d t o d a y . 8 W e a l s o r e j e c t H a h n ' s a s s e r t i o n t h a t h i s a l t e r n a t e " m a r k e t " a p p r o a c h t o v a l u a t i o n g u i d e l i n e s u p p o r t s h i s a d j u s t e d b a l a n c e s h e e t a p p r o a c h . I n i t i a l l y , w e f i n d t h a t h i s s e l e c t i o n o f g u i d e l i n e c o m p a n i e s i s a t l e a s t a d e q u a t e . M o s t o f t h e m v a l u e " t r a d i t i o n a l " v i s i t i n g n u r s e c o m p a n i e s , s u c h a s p e t i t i o n e r s , a n d t h u s H a h n a v o i d s t h e p r o b l e m o f i n c l u d i n g h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s t h a t o f f e r m o r e t e c h n i c a l h o m e h e a l t h c a r e s e r v i c e s . H e h a s a l s o i n c l u d e d b o t h p u b l i c l y t r a d e d a n d p r i v a t e l y h e l d c o m p a n i e s i n h i s s u r v e y , a n d h e h a s i n c l u d e d b o t h c o m p a n i e s t h a t h a v e p o s i t i v e i n c o m e a n d c o m p a n i e s t h a t r e p o r t e d l o s s e s . H i s g u i d e l i n e c o m p a n i e s a l s o i n c l u d e t h o s e w i t h a p o s i t i v e n e t w o r t h a n d c o m p a n i e s t h a t i n d i c a t e a n e g a t i v e e q u i t y c a p i t a l . - 5 1 - 9 I t i s i m p o r t a n t t o k e e p i n m i n d t h a t H a h n ' s v a l u a t i o n m u l t i p l e s g e n e r a t e d a f i g u r e t h a t r e p r e s e n t e d t h e t o t a l a s s e t v a l u e o f a c o m p a n y , w h i l e W i l h o i t e ' s m u l t i p l e s g e n e r a t e d t h e v a l u e o f i t s i n v e s t e d c a p i t a l , o r M V I C . T h u s , a p p l i c a t i o n o f t h e s a m e v a l u a t i o n m u l t i p l e , s a y . 2 5 , w i l l g e n e r a l l y y i e l d d i f f e r e n t f a i r m a r k e t v a l u e s , d e p e n d i n g u p o n w h i c h m e t h o d i s u s e d . W e a r e u n a b l e , h o w e v e r , t o a c c e p t H a h n ' s c o n c l u s i o n s o f f a i r m a r k e t v a l u e o n t h e b a s i s o f h i s m a r k e t a p p r o a c h . H a h n h a s d e r i v e d t w o " I m p l i e d V a l u a t i o n M u l t i p l e s " . T h e f i r s t i s a r a n k i n g b a s e d u p o n t h e r a t i o o f s e l e c t e d c o m p a r a b l e c o m p a n i e s ' s a l e p r i c e s t o t h e i r m o s t c u r r e n t r e v e n u e s . T h e s e c o n d i s a r a n k i n g o f t h e c o m p a n i e s ' s a l e p r i c e s t o t h e i r t o t a l b o o k a s s e t s . 9 T h e m e d i a n s a l e p r i c e s w e r e . 6 8 t i m e s a n n u a l r e v e n u e s a n d 1 . 9 t i m e s t o t a l b o o k a s s e t s . H e r e , h o w e v e r , i n h i s " b e s t c a s e " s c e n a r i o , h e h a s a s c e r t a i n e d t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w o u l d s e l l a t a p r i c e o n l y . 2 2 t i m e s a n n u a l r e v e n u e s a n d , f u r t h e r , t h a t t h e y w o u l d s e l l a t a p r i c e o n l y 1 . 1 t i m e s t h e i r t o t a l b o o k a s s e t s . H a h n ' s " b e s t c a s e " s c e n a r i o r a n k s t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s n e x t t o l a s t i n b o t h c a t e g o r i e s . I n c o n t r a s t , n o n e o f t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s r a n k s a s l o w i n b o t h c a t e g o r i e s . C l a u s e n H e a l t h S e r v i c e s , f o r e x a m p l e , s o l d a t a m u l t i p l e o f . 2 2 t i m e s r e v e n u e s , a r a t i o c l o s e t o t h a t a s c r i b e d t o t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . C l a u s e n ' s s a l e p r i c e , h o w e v e r , a l s o r e p r e s e n t e d a p r i c e - t o - a s s e t r a t i o o f 1 . 6 4 , r a n k i n g s e v e n t h a m o n g t h e c o m p a r a b l e s . I f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s s o l d a t t h i s m u l t i p l e , t h e i n d i c a t e d f a i r m a r k e t v a l u e w o u l d b e - 5 2 - 1 0 T h e b o o k v a l u e u s e d f o r t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' t o t a l a s s e t v a l u e e x c l u d e s a n y v a l u e f o r i n t a n g i b l e a s s e t s . I t i s u n c l e a r w h e t h e r C l a u s e n ' s b o o k v a l u e f o r t o t a l a s s e t s i n c l u d e s i n t a n g i b l e s . $ 1 7 , 6 7 0 , 0 4 0 . 1 0 A n o t h e r e x a m p l e s h o w s t h a t H o u s e C a l l , I n c . , s o l d a t a p r i c e 1 . 0 8 t i m e s i t s t o t a l a s s e t s , a r a t i o c l o s e t o t h e 1 . 1 0 t h a t H a h n h a s a s c r i b e d t o t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . H o u s e C a l l , I n c . ' s s a l e p r i c e , h o w e v e r , a l s o i n d i c a t e s t h a t i t s o l d a t a m u l t i p l e o f . 7 4 t i m e s r e v e n u e s , r a n k i n g s e c o n d o f t h e 1 3 c o m p a r a b l e s . I f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w e r e s o l d a t t h i s r a t i o , t h e i n d i c a t e d s a l e s p r i c e w o u l d b e a p p r o x i m a t e l y $ 3 3 m i l l i o n . M o r e o v e r , i n a n a r t i c l e p u b l i s h e d i n t h e s p r i n g o f 1 9 9 7 , H a h n i n d i c a t e d t h a t f o r t h e p r i o r 2 y e a r s , a s t a n d a r d m a r k e t b e n c h m a r k f o r v a l u i n g t r a d i t i o n a l v i s i t i n g n u r s i n g a g e n c i e s , s u c h a s t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , w a s a p r i c e - t o - r e v e n u e m u l t i p l e o f . 5 5 . H a h n & S p i e l e r , " V a l u a t i o n o f H o m e H e a l t h C a r e C o m p a n i e s , " I n t r i n s i c V a l u e ( S p r i n g 1 9 9 7 ) . W e f a i l t o u n d e r s t a n d w h y t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s h a d a m u c h l o w e r m u l t i p l e o f . 2 6 . W e r e c o g n i z e t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s o p e r a t e d a t a l o s s f o r t h e p r i o r y e a r , b u t s o d i d 8 o f t h e 1 3 c o m p a r a b l e c o m p a n i e s . W e f u r t h e r r e c o g n i z e t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' e q u i t y c a p i t a l w a s a n e g a t i v e a m o u n t , b u t s o w a s t h a t o f 7 o f t h e 1 3 c o m p a r a b l e c o m p a n i e s . T h e s e c h a r a c t e r i s t i c s r e f l e c t t h e a c c e p t e d c o n c l u s i o n t h a t e x e m p t e n t i t i e s o p e r a t i n g u n d e r t h e M e d i c a r e r e i m b u r s e m e n t s y s t e m s t o o d - 5 3 - l i t t l e c h a n c e o f t u r n i n g a p r o f i t . I n f a c t , H a h n ' s 1 9 9 7 a r t i c l e s t a t e s t h a t " A n a l y s i s o f r e c e n t V N A [ i . e . t r a d i t i o n a l v i s i t i n g n u r s i n g a g e n c y ] t r a n s a c t i o n s i n d i c a t e s t h a t c o m p a n i e s w i t h o p e r a t i n g l o s s e s h a v e t r a n s a c t e d a t m u l t i p l e s o f r e v e n u e s i m i l a r t o a g e n c i e s w i t h o p e r a t i n g p r o f i t s . " I d . a t 3 . A c c o r d i n g l y , w e c o n c l u d e t h a t t h e s a l e p r i c e w e h a v e d e c i d e d m o r e a c c u r a t e l y r e f l e c t s t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s t h a n d o e s t h a t o f H a h n . W e n o t e t h a t o u r v a l u a t i o n o f $ 1 8 , 6 7 5 , 0 0 0 i n d i c a t e s t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w o u l d s e l l a t a p r i c e - t o - r e v e n u e m u l t i p l e o f . 4 2 , l o w e r t h a n t h e . 6 8 m e d i a n a p p l i c a b l e t o H a h n ' s c o m p a r a b l e h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s . O u r f i n d i n g a l s o i n d i c a t e s t h a t t h e r a t i o o f p r i c e t o b o o k v a l u e w o u l d b e 1 . 7 5 , w h i c h a g a i n i s l e s s t h a n t h e 1 . 9 0 m e d i a n f o r t h e s a m e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s . I n r e a c h i n g t h i s v a l u e , w e h a v e a l s o c o n s i d e r e d , b u t r e j e c t e d , p e t i t i o n e r s ' a r g u m e n t s t h a t c o n d i t i o n s i n M i s s i s s i p p i r e q u i r e a f i n d i n g t h a t t h e a s s e t s o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w e r e w o r t h l e s s t h a n t h e l i a b i l i t i e s a s s u m e d . P e t i t i o n e r s a r g u e s t r e n u o u s l y t h a t t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' o p e r a t i o n i n M i s s i s s i p p i , a r e l a t i v e l y p o o r a n d r u r a l S t a t e , d r a m a t i c a l l y r e d u c e s t h e i r f a i r m a r k e t v a l u e . P e t i t i o n e r s d o n o t m e n t i o n , h o w e v e r , t h a t t h e F e d e r a l p e r - p a t i e n t M e d i c a r e p a y m e n t w a s h i g h e r f o r M i s s i s s i p p i t h a n f o r a n y o t h e r S t a t e . W e - 5 4 - t h i n k t h a t t h i s f a c t o r s u b s t a n t i a l l y o f f s e t s t h e d e m o g r a p h i c c h a l l e n g e s o f o p e r a t i n g h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s i n M i s s i s s i p p i . P e t i t i o n e r s a l s o m a i n t a i n t h a t t h e r e w a s n o m a r k e t i n M i s s i s s i p p i f o r a c q u i s i t i o n o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . T h e r e c o r d i n t h i s c a s e , h o w e v e r , i n d i c a t e s t h a t t h e r e w e r e m a n y s u c h s a l e s , i n c l u d i n g t h e p u r c h a s e o f M i s s i s s i p p i h o m e h e a l t h c a r e a g e n c i e s b y o u t - o f - S t a t e h o s p i t a l s . W e a r e n o t c o n v i n c e d t h a t r e a s o n a b l e e x p l o r a t i o n b y a w i l l i n g s e l l e r w o u l d h a v e f a i l e d t o t u r n u p a w i l l i n g b u y e r , w h e t h e r i n M i s s i s s i p p i o r e l s e w h e r e . F . E x c e s s V a l u e H a v i n g f o u n d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , w e t u r n t o d e c i d e t h e v a l u e i n e x c e s s o f t h e a s s u m e d l i a b i l i t i e s . W e a r e s a t i s f i e d t h a t t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s i n t e n d e d t o , a n d d i d , a s s u m e a l l o f t h e l i a b i l i t i e s o f t h e p r e d e c e s s o r b u s i n e s s e s . T h e e v i d e n c e i n c l u d e s a n a u d i t e d b a l a n c e s h e e t , p r e p a r e d f o r p u r p o s e s o f t h i s c a s e , w h i c h i n d i c a t e s t h a t t h e t o t a l l i a b i l i t i e s a s o f S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 5 , w e r e $ 1 3 , 3 1 0 , 8 6 0 . T o t h i s a m o u n t w e t h i n k t h e r e i s p r o p e r l y a d d e d $ 2 0 1 , 0 0 0 , a s a s c e r t a i n e d b y H a h n , r e p r e s e n t i n g a r e s e r v e a c c o u n t f o r c o s t c l a i m s d i s a l l o w e d b y M e d i c a r e . T o t a l l i a b i l i t i e s a s s u m e d w e r e t h e r e f o r e $ 1 3 , 5 1 1 , 0 0 0 . S u b t r a c t i n g t h e t o t a l l i a b i l i t i e s f r o m t h e f a i r m a r k e t v a l u e w e h a v e d e c i d e d , r e s u l t s i n a n e x c e s s o f $ 5 , 1 6 4 , 0 0 0 : F a i r m a r k e t v a l u e $ 1 8 , 6 7 5 , 0 0 0 A s s u m e d l i a b i l i t i e s ( 1 3 , 5 1 1 , 0 0 0 ) - 5 5 - 1 1 N o r e g u l a t i o n s a p p l y t o t h e t r a n s a c t i o n s a t i s s u e . T h e T r e a s u r y D e p a r t m e n t p u b l i s h e d p r o p o s e d r e g u l a t i o n s u n d e r s e c . 4 9 5 8 o n A u g . 4 , 1 9 9 8 , s e c s . 5 3 . 4 9 5 8 - 1 t h r o u g h 5 3 . 4 9 5 8 - 7 , P r o p o s e d E x c i s e T a x R e g s . , 6 3 F e d . R e g . 4 1 4 8 6 ( A u g . 4 , 1 9 9 8 ) , w h i c h w e r e r e v i s e d a n d r e p l a c e d b y t e m p o r a r y r e g u l a t i o n s e f f e c t i v e J a n . 1 0 , 2 0 0 1 , s e c s . 5 3 . 4 9 5 8 - 1 T t h r o u g h 5 3 . 4 9 5 8 - 8 T , T e m p o r a r y E x c i s e T a x R e g s . , 6 6 F e d . R e g . 2 1 4 4 ( J a n . 1 0 , 2 0 0 1 ) . O n J a n . 2 3 , 2 0 0 2 , t h e T r e a s u r y D e p a r t m e n t r e m o v e d t h e t e m p o r a r y r e g u l a t i o n s a n d p u b l i s h e d f i n a l r e g u l a t i o n s e f f e c t i v e J a n . 2 3 , 2 0 0 2 . S e c s . 5 3 . 4 9 5 8 - 0 t h r o u g h 5 3 . 4 9 5 8 - 8 , E x c i s e T a x R e g s . , T . D . 8 9 7 8 , 2 0 0 2 - 7 I . R . B . 5 0 0 . 1 2 S e c . 4 9 5 8 i s g e n e r a l l y e f f e c t i v e f o r t r a n s a c t i o n s o c c u r r i n g a f t e r S e p t . 1 3 , 1 9 9 5 . A t t r i a l , t h e p a r t i e s d i r e c t e d c o n s i d e r a b l e a t t e n t i o n t o t h e e f f e c t i v e d a t e o f t h e t r a n s f e r s a t i s s u e . O n b r i e f , h o w e v e r , p e t i t i o n e r s d i d n o t a r g u e t h a t t h e t r a n s f e r s w e r e e f f e c t i v e o n o r b e f o r e S e p t . 1 3 , 1 9 9 5 , a n d w e d e e m t h a t a r g u m e n t t o h a v e b e e n a b a n d o n e d . E x c e s s 5 , 1 6 4 , 0 0 0 I I I . E x c i s e T a x e s U n d e r S e c t i o n 4 9 5 8 S e c t i o n 4 9 5 8 , t h e p r o v i s i o n s o f w h i c h a r e s e t f o r t h i n t h e a p p e n d i x t o t h i s r e p o r t , w a s a d d e d t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e b y t h e T a x p a y e r B i l l o f R i g h t s 2 , P u b . L . 1 0 4 - 1 6 8 , s e c . 1 3 1 1 ( a ) , 1 1 0 S t a t . 1 4 5 2 , 1 4 7 5 ( 1 9 9 6 ) . 1 1 S e c t i o n 4 9 5 8 i s p a t t e r n e d a f t e r s e c t i o n 4 9 4 1 , w h i c h a p p l i e s t o a c t s o f s e l f - d e a l i n g b e t w e e n p r i v a t e f o u n d a t i o n s a n d d i s q u a l i f i e d p e r s o n s . S e c t i o n 4 9 5 8 a p p l i e s t o p u b l i c c h a r i t i e s a n d s o c i a l w e l f a r e o r g a n i z a t i o n s w h i c h a r e e x e m p t f r o m F e d e r a l i n c o m e t a x e s . 1 2 S e c t i o n 4 9 5 8 w a s e n a c t e d t o i m p o s e p e n a l t y e x c i s e t a x e s a s " i n t e r m e d i a t e " s a n c t i o n s i n c a s e s w h e r e o r g a n i z a t i o n s e x e m p t f r o m t a x u n d e r s e c t i o n 5 0 3 ( c ) e n g a g e i n " e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n s . " H . R e p t . 1 0 4 - 5 0 6 , a t 5 6 ( 1 9 9 6 ) , 1 9 9 6 - 3 C . B . 4 9 , 1 0 4 . A n e x c e s s - 5 6 - b e n e f i t t r a n s a c t i o n i s o n e i n w h i c h a t a x - e x e m p t o r g a n i z a t i o n p r o v i d e s a n e c o n o m i c b e n e f i t t o o n e o r m o r e o f t h e o r g a n i z a t i o n ' s i n s i d e r s , c a l l e d " d i s q u a l i f i e d p e r s o n s " , i f t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e b e n e f i t e x c e e d s t h e v a l u e o f w h a t t h e o r g a n i z a t i o n r e c e i v e s i n r e t u r n . S e c . 4 9 5 8 ( c ) ( 1 ) ( A ) ; H . R e p t . 1 0 4 - 5 0 6 , s u p r a a t 5 6 , 1 9 9 6 - 3 C . B . a t 1 0 4 . D i s q u a l i f i e d p e r s o n s i n c l u d e n o t o n l y t h o s e w h o a r e a b l e t o e x e r c i s e s u b s t a n t i a l i n f l u e n c e o v e r t h e t a x - e x e m p t o r g a n i z a t i o n , b u t a l s o t h e i r f a m i l y m e m b e r s a n d e n t i t i e s i n w h i c h t h o s e i n d i v i d u a l s h a v e 3 5 p e r c e n t o f t h e v o t i n g p o w e r . D i s q u a l i f i e d p e r s o n s a r e s u b j e c t t o t h e e x c i s e p e n a l t i e s , w h e t h e r t h e e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n s a r e a c c o m p l i s h e d " d i r e c t l y o r i n d i r e c t l y " . S e c . 4 9 5 8 ( c ) . B e f o r e t h e e n a c t m e n t o f s e c t i o n 4 9 5 8 , i f a n o r g a n i z a t i o n w i t h i n i t s p u r v i e w d i d n o t c o m p l y w i t h t h e r u l e s r e g a r d i n g t a x e x e m p t i o n , t h e C o m m i s s i o n e r ' s o n l y r e c o u r s e w a s t o r e v o k e t h e o r g a n i z a t i o n ' s e x e m p t i o n . T h e T r e a s u r y D e p a r t m e n t r e a l i z e d t h a t s u c h a r e s p o n s e m i g h t b e i n a p p r o p r i a t e w h e n t h e e x e m p t o r g a n i z a t i o n d i d n o t c o n f o r m t o a l l t h e a p p l i c a b l e r u l e s b u t w a s n e v e r t h e l e s s c a p a b l e o f f u n c t i o n i n g f o r a c h a r i t a b l e p u r p o s e . S e e U . S . D e p a r t m e n t o f t h e T r e a s u r y ' s P r o p o s a l s t o I m p r o v e C o m p l i a n c e b y T a x - E x e m p t O r g a n i z a t i o n s : H e a r i n g B e f o r e t h e S u b c o m m i t t e e o n O v e r s i g h t o f t h e H o u s e C o m m . O n W a y s a n d M e a n s , 1 0 3 d C o n g . , 2 d S e s s . 1 7 ( 1 9 9 4 ) . A t t h e u r g i n g o f t h e T r e a s u r y - 5 7 - D e p a r t m e n t , C o n g r e s s e n a c t e d s e c t i o n 4 9 5 8 . S e e H . R e p t . 1 0 4 - 5 0 6 , s u p r a a t 5 6 , 1 9 9 6 - 3 C . B . a t 1 0 4 . A d i s q u a l i f i e d p e r s o n w h o r e c e i v e s a n e x c e s s b e n e f i t f r o m a n e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n i s l i a b l e f o r a n i n i t i a l e x c i s e t a x e q u a l t o 2 5 p e r c e n t o f t h e e x c e s s b e n e f i t . S e c . 4 9 5 8 ( a ) ( 1 ) . I f t h e i n i t i a l t a x i s i m p o s e d a n d t h e t r a n s a c t i o n i s n o t c o r r e c t e d w i t h i n t h e t a x a b l e p e r i o d , t h e n t h e d i s q u a l i f i e d p e r s o n i s l i a b l e f o r a n a d d i t i o n a l t a x o f 2 0 0 p e r c e n t o f t h e e x c e s s b e n e f i t . S e c . 4 9 5 8 ( b ) . H e r e , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' t r a n s f e r r e d a s s e t s f a r e x c e e d e d t h e c o n s i d e r a t i o n p a i d b y t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s . T h u s , t h e a s s e t t r a n s f e r s w e r e e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n s w h i c h d i r e c t l y b e n e f i t e d t h e t r a n s f e r e e s ( i . e . , t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s ) a n d i n d i r e c t l y b e n e f i t e d t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s ' s h a r e h o l d e r s ( i . e . , t h e C a r a c c i f a m i l y m e m b e r s ) . P e t i t i o n e r s d o n o t s e r i o u s l y d i s p u t e t h a t t h e y a r e d i s q u a l i f i e d p e r s o n s w i t h r e s p e c t t o t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . J o y c e P . C a r a c c i , M i c h a e l C a r a c c i , a n d C h r i s t i n a C . M c Q u i l l e n , a s d i r e c t o r s a n d o f f i c e r s o f e a c h o f t h e t h r e e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s , a r e d i s q u a l i f i e d p e r s o n s b e c a u s e t h e y w e r e i n p o s i t i o n s t o e x e r c i s e s u b s t a n t i a l i n f l u e n c e o v e r t h e e n t i t i e s ' a f f a i r s . S e c . 4 9 5 8 ( f ) ( 1 ) ( A ) . V i c t o r C a r a c c i a n d V i n c e n t C a r a c c i a r e d i s q u a l i f i e d p e r s o n s b e c a u s e o f t h e i r f a m i l i a l r e l a t i o n s h i p s t o - 5 8 - J o y c e P . C a r a c c i , M i c h a e l C a r a c c i , a n d C h r i s t i n a C . M c Q u i l l e n . S e c . 4 9 5 8 ( f ) ( 1 ) ( B ) . S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y o f C a r t h a g e , I n c . , S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y o f G r e e n w o o d , I n c . , a n d S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y o f J a c k s o n , I n c . , a r e d i s q u a l i f i e d p e r s o n s b e c a u s e t h e y a r e e n t i t i e s t h a t a r e 3 5 - p e r c e n t c o n t r o l l e d b y d i s q u a l i f i e d p e r s o n s ; i n f a c t , m e m b e r s o f t h e C a r a c c i f a m i l y o w n 1 0 0 p e r c e n t o f t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s ' v o t i n g s t o c k . S e c . 4 9 5 8 ( f ) ( 1 ) ( C ) . A c c o r d i n g l y , p e t i t i o n e r s a r e s u b j e c t t o e x c e s s b e n e f i t t a x e s u n d e r s e c t i o n 4 9 5 8 . B e c a u s e w e h a v e d e c i d e d t h e v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' a s s e t s o n t h e b a s i s o f a r e v e n u e m u l t i p l e , i t i s a p p r o p r i a t e t o a s c r i b e t h e e x c e s s b e n e f i t t o e a c h o f t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s i n p r o p o r t i o n t o t h e a m o u n t s t h e 1 9 9 5 r e v e n u e s o f t h e i r r e s p e c t i v e p r e d e c e s s o r s b o r e t o t h e t o t a l r e v e n u e . T h i s p r o d u c e s t h e f o l l o w i n g r e s u l t s : E n t i t y P e r c e n t a g e B e n e f i t S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y 4 2 . 1 $ 2 , 1 7 3 , 6 8 2 o f C a r t h a g e , I n c . S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y 3 0 . 1 1 , 5 5 4 , 1 0 5 o f G r e e n w o o d , I n c . S t a - H o m e H e a l t h A g e n c y 2 7 . 8 1 , 4 3 5 , 3 5 3 o f J a c k s o n , I n c . B e c a u s e e a c h o f t h e t h r e e e n t i t i e s a c q u i r e d o r a s s u m e d i t s p r e d e c e s s o r ' s a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s , a s o p p o s e d t o a c q u i r i n g i t s p r e d e c e s s o r ' s s t o c k , w e s e e n o b a s i s t o a p p l y a m i n o r i t y d i s c o u n t t o t h e v a l u e o f t h e e x c e s s b e n e f i t s e a c h h a s r e c e i v e d . N o r f o r t h a t r e a s o n i s a n a p p l i c a t i o n o f a m i n o r i t y d i s c o u n t a p p r o p r i a t e - 5 9 - a s t o t h e e x c i s e t a x e s i m p o s e d u p o n t h e i n d i v i d u a l s h a r e h o l d e r s o f t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s . W e c o n c l u d e t h a t e a c h o f t h e d i s q u a l i f i e d p e r s o n / p e t i t i o n e r s i s j o i n t l y a n d s e v e r a l l y l i a b l e f o r t h e i n i t i a l a n d a d d i t i o n a l t a x e s u n d e r s e c t i o n 4 9 5 8 ( a ) ( 1 ) a n d ( b ) a s t o t h e e x c e s s b e n e f i t s . T h e e f f e c t o f o u r h o l d i n g i s t h a t t h e i n d i v i d u a l p e t i t i o n e r s a r e j o i n t l y a n d s e v e r a l l y l i a b l e f o r t h e t o t a l e x c e s s b e n e f i t o f $ 5 , 1 6 4 , 0 0 0 f r o m t h e t h r e e S t a - H o m e e n t i t i e s , w h i l e t h e S t a - H o m e f o r p r o f i t e n t i t i e s a r e l i a b l e f o r t a x e s a s s p e c i f i e d i n t h e a b o v e t a b l e . I n s o c o n c l u d i n g , w e d e c l i n e a t t h i s t i m e p e t i t i o n e r s ' i n v i t a t i o n t o a b a t e t h e i n i t i a l a n d a d d i t i o n a l e x c i s e t a x e s p u r s u a n t t o s e c t i o n 4 9 6 1 ( s e c o n d - t i e r t a x a b a t e m e n t ) a n d s e c t i o n 4 9 6 2 ( a ) ( f i r s t - t i e r t a x a b a t e m e n t ) . B e c a u s e t h e e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n s h a v e n e v e r b e e n c o r r e c t e d f o r p u r p o s e s o f s e c t i o n 4 9 5 8 ( f ) ( 6 ) , p e t i t i o n e r s ' i n v i t a t i o n i s , a t b e s t , p r e m a t u r e . P e t i t i o n e r s h a v e n o t a s o f y e t m e t t h e p r e r e q u i s i t e f o r t h e r e q u e s t e d a b a t e m e n t ; i . e . , a t i m e l y c o r r e c t i o n . I n t h i s r e g a r d , h o w e v e r , w e n o t e t h a t s e c t i o n s 4 9 6 1 ( a ) a n d 4 9 6 3 ( e ) ( 1 ) g e n e r a l l y a l l o w f o r t h e a b a t e m e n t o f a s e c t i o n 4 9 5 8 e x c i s e t a x i f t h e e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n g i v i n g r i s e t h e r e t o i s c o r r e c t e d w i t h i n 9 0 d a y s a f t e r o u r d e c i s i o n s u s t a i n i n g t h e t a x b e c o m e s f i n a l . C f . M o r r i s s e y v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 8 - 4 4 3 . B e c a u s e t h e i s s u e o f w h e t h e r p e t i t i o n e r s - 6 0 - w i l l o r w o u l d q u a l i f y f o r a n a b a t e m e n t i s n o t y e t r i p e f o r d e c i s i o n , w e e x p r e s s n o o p i n i o n o n t h i s i s s u e . I V . R e v o c a t i o n o f T a x - E x e m p t S t a t u s S e c t i o n 5 0 1 ( c ) ( 3 ) r e q u i r e s , a m o n g o t h e r t h i n g s , t h a t a n o r g a n i z a t i o n b e o p e r a t e d e x c l u s i v e l y f o r o n e o r m o r e s p e c i f i e d e x e m p t p u r p o s e s . A n o r g a n i z a t i o n i s n o t o p e r a t e d e x c l u s i v e l y f o r o n e o r m o r e e x e m p t p u r p o s e s u n l e s s i t s e r v e s a p u b l i c r a t h e r t h a n a p r i v a t e i n t e r e s t a n d i t s n e t e a r n i n g s d o n o t i n u r e t o t h e b e n e f i t o f a n y s h a r e h o l d e r o r i n d i v i d u a l . S e c . 1 . 5 0 1 ( c ) ( 3 ) - 1 , I n c o m e T a x R e g s . T h e p r e s e n c e o f a s i n g l e s u b s t a n t i a l n o n e x e m p t p u r p o s e c a n d e s t r o y t h e e x e m p t i o n r e g a r d l e s s o f t h e n u m b e r o r i m p o r t a n c e o f e x e m p t p u r p o s e s . B e t t e r B u s . B u r e a u v . U n i t e d S t a t e s , 3 2 6 U . S . 2 7 9 , 2 8 3 ( 1 9 4 5 ) ; A m . C a m p a i g n A c a d . v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 1 0 5 3 , 1 0 6 5 ( 1 9 8 9 ) . W h e n a n o r g a n i z a t i o n o p e r a t e s f o r t h e b e n e f i t o f p r i v a t e i n t e r e s t s , s u c h a s d e s i g n a t e d i n d i v i d u a l s , t h e c r e a t o r o r h i s f a m i l y , o r p e r s o n s d i r e c t l y o r i n d i r e c t l y c o n t r o l l e d b y s u c h p r i v a t e i n t e r e s t s , t h e o r g a n i z a t i o n b y d e f i n i t i o n d o e s n o t o p e r a t e e x c l u s i v e l y f o r e x e m p t p u r p o s e s . P r o h i b i t e d b e n e f i t s m a y i n c l u d e a n a d v a n t a g e , p r o f i t , f r u i t , p r i v i l e g e , g a i n , o r i n t e r e s t . A m . C a m p a i g n A c a d . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 0 6 5 - 1 0 6 6 . W e h a v e h e l d t h a t w h e n a s e c t i o n 5 0 1 ( c ) ( 3 ) t a x - e x e m p t e n t i t y s e l l s i t s a s s e t s f o r l e s s t h a n f a i r m a r k e t v a l u e t o a f o r - p r o f i t c o r p o r a t i o n w h o s e s h a r e h o l d e r s a r e d i r e c t o r s o f t h e t a x - - 6 1 - e x e m p t e n t i t y , t h e s a l e c o n s t i t u t e s i n u r e m e n t a n d r e v o c a t i o n m a y b e a p p r o p r i a t e . A n c l o t e P s y c h i a t r i c C t r . , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 8 - 2 7 3 . W i t h t h e e n a c t m e n t o f s e c t i o n 4 9 5 8 , h o w e v e r , t h e i s s u e w h e t h e r t h e t a x - e x e m p t s t a t u s o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s s h o u l d b e r e v o k e d m u s t n o w b e c o n s i d e r e d i n t h e c o n t e x t o f t h e " i n t e r m e d i a t e s a n c t i o n " p r o v i s i o n s . A s n o t e d a b o v e , t h e i n t e r m e d i a t e s a n c t i o n r e g i m e w a s e n a c t e d i n o r d e r t o p r o v i d e a l e s s d r a s t i c d e t e r r e n t t o t h e m i s u s e o f a c h a r i t y t h a n r e v o c a t i o n o f t h a t c h a r i t y ' s e x e m p t s t a t u s . T h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y e x p l a i n s t h a t " t h e i n t e r m e d i a t e s a n c t i o n s f o r ' e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n s ' m a y b e i m p o s e d b y t h e I R S i n l i e u o f ( o r i n a d d i t i o n t o ) r e v o c a t i o n o f a n o r g a n i z a t i o n ' s t a x - e x e m p t s t a t u s . " H . R e p t . 1 0 4 - 5 0 6 , s u p r a a t 5 9 , 1 9 9 6 - 3 C . B . a t 1 0 7 . A f o o t n o t e t o t h i s s t a t e m e n t e x p l a i n s : " I n g e n e r a l , t h e i n t e r m e d i a t e s a n c t i o n s a r e t h e s o l e s a n c t i o n i m p o s e d i n t h o s e c a s e s i n w h i c h t h e e x c e s s b e n e f i t d o e s n o t r i s e t o a l e v e l w h e r e i t c a l l s i n t o q u e s t i o n w h e t h e r , o n t h e w h o l e , t h e o r g a n i z a t i o n f u n c t i o n s a s a c h a r i t a b l e o r o t h e r t a x - e x e m p t o r g a n i z a t i o n " . I d . n . 1 5 , 1 9 9 6 - 3 C . B . a t 1 0 7 . A l t h o u g h t h e i m p o s i t i o n o f s e c t i o n 4 9 5 8 e x c i s e t a x e s a s a r e s u l t o f a n e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n d o e s n o t p r e c l u d e r e v o c a t i o n o f t h e o r g a n i z a t i o n ' s t a x - e x e m p t s t a t u s , t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y i n d i c a t e s t h a t b o t h a r e v o c a t i o n a n d t h e i m p o s i t i o n o f i n t e r m e d i a t e s a n c t i o n s w i l l b e a n u n u s u a l c a s e . - 6 2 - W e d o n o t b e l i e v e t h a t t h i s i s s u c h a n u n u s u a l c a s e . T h e d o r m a n t s t a t e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s p r e c l u d e s c a l l i n g i n t o q u e s t i o n w h e t h e r , o n t h e w h o l e , t h e y a r e f u n c t i o n i n g t a x - e x e m p t e n t i t i e s . M o r e o v e r , w e p e r c e i v e t h r e e r e a s o n s w h y i t i s n o t a p p r o p r i a t e t o r e m o v e t h e i r t a x - e x e m p t s t a t u s a t t h i s t i m e . F i r s t , t h e e x c e s s b e n e f i t r e p r e s e n t e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' a s s e t s l e s s t h e l i a b i l i t i e s a s s u m e d b y t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s . G i v e n t h a t w e h a v e a l r e a d y s u s t a i n e d t h e i m p o s i t i o n o f i n t e r m e d i a t e s a n c t i o n s a s t o t h i s e x c e s s v a l u e , w e d o n o t b e l i e v e i t a p p r o p r i a t e u n d e r t h e f a c t s h e r e i n t o c o n c l u d e t h a t t h e s i n g l e t r a n s a c t i o n ( a s t o e a c h e n t i t y ) u n d e r l y i n g t h e e x c e s s v a l u e a l s o r e q u i r e s o u r r e v o c a t i o n o f e a c h e n t i t y ' s t a x - e x e m p t s t a t u s . S e c o n d , t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s h a v e n o t s i n c e t h e t r a n s f e r s b e e n o p e r a t e d c o n t r a r y t o t h e i r t a x - e x e m p t p u r p o s e . T h i r d , w e f i n d s o m e c r e d e n c e i n p e t i t i o n e r s ' s u g g e s t i o n t h a t m a i n t e n a n c e o f t h e t a x e x e m p t i o n m a y e n a b l e t h e m t o u t i l i z e t h e c o r r e c t i o n p r o v i s i o n s m a d e a v a i l a b l e i n s e c t i o n s 4 9 6 1 t h r o u g h 4 9 6 3 . W h i l e t h e i s s u e i s n o t r i p e f o r u s t o d e c i d e a t t h i s t i m e , w e n o t e t h a t a p e r m i s s i b l e c o r r e c t i o n m a y r e q u i r e t h a t t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s t r a n s f e r t h e a s s e t s b a c k t o t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . I f w e w e r e t o r e m o v e t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s ' t a x - e x e m p t s t a t u s a t t h i s s t a g e , h o w e v e r , - 6 3 - t h o s e e n t i t i e s w o u l d n o l o n g e r b e t a x - e x e m p t e n t i t i e s a v a i l a b l e t o r e c e i v e t h e a s s e t s . T h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y q u o t e d a b o v e i n d i c a t e s t h a t " t h e t e r m ' c o r r e c t i o n ' m e a n s u n d o i n g t h e e x c e s s b e n e f i t t o t h e e x t e n t p o s s i b l e a n d t a k i n g a n y a d d i t i o n a l m e a s u r e s n e c e s s a r y t o p l a c e t h e o r g a n i z a t i o n i n a f i n a n c i a l p o s i t i o n n o t w o r s e t h a n t h a t i n w h i c h i t w o u l d b e i f t h e d i s q u a l i f i e d p e r s o n w e r e d e a l i n g u n d e r t h e h i g h e s t f i d u c i a r y s t a n d a r d s . " H . R e p t . 1 0 4 - 5 0 6 , s u p r a a t 5 9 , 1 9 9 6 - 3 C . B . a t 1 0 7 . P e t i t i o n e r s s u g g e s t t h a t p r e s e r v i n g t h e t a x - e x e m p t s t a t u s o f t h e n o w - d o r m a n t t a x - e x e m p t S t a - H o m e e n t i t i e s m a y l e a v e p e t i t i o n e r s w i t h a m e a n s o f c o r r e c t i o n b y p l a c i n g t h e e n t i t i e s b a c k i n t o a " f i n a n c i a l p o s i t i o n n o t w o r s e t h a n i t w o u l d b e " i f t h e d i s q u a l i f i e d p e r s o n s h a d o b s e r v e d t h e p r o p e r s t a n d a r d s . W h i l e , a s n o t e d a b o v e , w e d o n o t a d d r e s s t h e i s s u e o f t i m e l y c o r r e c t i o n s , w e b e l i e v e t h a t l e a v i n g t h e e x e m p t i o n s i n t a c t i s c o n s i s t e n t w i t h b o t h t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y u n d e r l y i n g s e c t i o n 4 9 5 8 a n d t h e p r o v i s i o n s f o r a b a t e m e n t i n s e c t i o n s 4 9 6 1 t h r o u g h 4 9 6 3 . V . I n c o m e T a x e s M i c h a e l C a r a c c i , V i n c e n t C a r a c c i , a n d C h r i s t i n a M c Q u i l l e n ( c o l l e c t i v e l y , t h e C a r a c c i c h i l d r e n ) h a d n o o w n e r s h i p i n t e r e s t i n t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . T h e C a r a c c i c h i l d r e n a l s o d i d n o t c o n t r i b u t e a n y p r o p e r t y t o t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s i n e x c h a n g e f o r t h e s t o c k t h a t t h e y r e c e i v e d i n t h o s e e n t i t i e s - 6 4 - u p o n t h e i r f o r m a t i o n . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t t h e C a r a c c i c h i l d r e n r e a l i z e d g r o s s i n c o m e b y v i r t u e o f t h e f a c t t h a t t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s , i n c o n n e c t i o n w i t h t h e i r o r g a n i z a t i o n , r e c e i v e d t h e a s s e t s o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s . R e s p o n d e n t a r g u e s i n b r i e f t h a t t h e a s s e t s o f t h e S t a - H o m e t a x - e x e m p t e n t i t i e s w e r e c o n s t r u c t i v e l y t r a n s f e r r e d t o t h e C a r a c c i c h i l d r e n w h o , i n t u r n , c o n t r i b u t e d t h o s e a s s e t s t o t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s . R e s p o n d e n t a r g u e s i n b r i e f t h a t t h e c o n s t r u c t i v e t r a n s f e r i s a n a c c e s s i o n t o w e a l t h t h a t i s i n c l u d a b l e i n t h e C a r a c c i c h i l d r e n ' s g r o s s i n c o m e u n d e r s e c t i o n 6 1 . W e d i s a g r e e w i t h r e s p o n d e n t t h a t t h e a s s e t t r a n s f e r r e s u l t e d i n g r o s s i n c o m e t o t h e C a r a c c i c h i l d r e n . A l t h o u g h s e c t i o n 6 1 p r o v i d e s b r o a d l y t h a t g r o s s i n c o m e i n c l u d e s a l l i n c o m e " f r o m w h a t e v e r s o u r c e d e r i v e d " , s e c t i o n 1 0 2 ( a ) g e n e r a l l y e x e m p t s f r o m t h a t p r o v i s i o n t h e v a l u e o f a n y p r o p e r t y r e c e i v e d b y g i f t . W h e n p r o p e r t y i s t r a n s f e r r e d f o r l e s s t h a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h , t h e a m o u n t b y w h i c h t h e v a l u e o f t h e p r o p e r t y e x c e e d s t h e v a l u e o f t h e c o n s i d e r a t i o n i s d e e m e d a g i f t . S e c . 2 5 1 2 ( b ) ; C o m m i s s i o n e r v . W e m y s s , 3 2 4 U . S . 3 0 3 ( 1 9 4 5 ) ; G e o r g i a K e t t e r m a n T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 T . C . 9 1 , 9 6 ( 1 9 8 6 ) ; E s t a t e o f H i g g i n s v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 1 - 4 7 . I n t h e c o r p o r a t e s e t t i n g , s u c h a t r a n s f e r m a y b e a g i f t b y t h e d o n o r t o t h e i n d i v i d u a l s h a r e h o l d e r s o f t h e c o r p o r a t i o n t o t h e - 6 5 - e x t e n t o f t h e i r p r o p o r t i o n a t e i n t e r e s t s i n t h e c o r p o r a t i o n . K i n c a i d v . U n i t e d S t a t e s , 6 8 2 F . 2 d 1 2 2 0 , 1 2 2 4 ( 5 t h C i r . 1 9 8 2 ) ; C h a n i n v . U n i t e d S t a t e s , 1 8 3 C t . C l . 8 4 0 , 3 9 3 F . 2 d 9 7 2 ( 1 9 6 8 ) ; E s t a t e o f H i t c h o n v . C o m m i s s i o n e r , 4 5 T . C . 9 6 , 1 0 3 - 1 0 4 ( 1 9 6 5 ) ; T i l t o n v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 5 9 0 , 5 9 7 ( 1 9 8 7 ) ; E s t a t e o f T r e n c h a r d v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 5 - 1 2 1 ; s e c . 2 5 . 2 5 1 1 - 1 ( h ) ( 1 ) , G i f t T a x R e g s . W h e n t h e s h a r e h o l d e r s o f a r e c i p i e n t c o r p o r a t i o n a r e m e m b e r s o f t h e d o n o r ' s f a m i l y , t h a t f a c t i s s t r o n g l y i n d i c a t i v e o f a g i f t . S e e K i n c a i d v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a ; T i l t o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; E s t a t e o f H i t c h o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; E s t a t e o f T r e n c h a r d v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; E s t a t e o f H i g g i n s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . H e r e , V i c t o r a n d J o y c e C a r a c c i s e t u p t r a n s a c t i o n s p u r s u a n t t o w h i c h t h e i r t h r e e c h i l d r e n e a c h r e c e i v e d s t o c k i n t h e S t a - H o m e f o r - p r o f i t e n t i t i e s t h a t , i n c o n n e c t i o n t h e r e w i t h , h a d a t o t a l n e t a s s e t v a l u e o f m o r e t h a n $ 5 m i l l i o n . T h e C a r a c c i c h i l d r e n , t h e n a t u r a l h e i r s o f V i c t o r a n d J o y c e C a r a c c i , p a i d n o t h i n g f o r t h a t s t o c k , n o r d i d t h e y c o n t r i b u t e p r o p e r t y f o r i t . T h e t r a n s f e r s w e r e e f f e c t i v e l y g i f t s t o t h e C a r a c c i c h i l d r e n . T h e f a c t t h a t t h e c h i l d r e n w e r e a l s o e m p l o y e e s o f t h e n e w c o r p o r a t i o n s d o e s n o t t r a n s f o r m t h e i r r e c e i p t o f 6 5 p e r c e n t o f t h e c o r p o r a t e s t o c k i n t o c o m p e n s a t i o n s u b j e c t t o i n c o m e t a x . W e a r e a w a r e t h a t s e c t i o n 1 0 2 ( c ) p r o v i d e s t h a t t h e t r a n s f e r o f p r o p e r t y t o a n e m p l o y e e i s g e n e r a l l y d e e m e d t o b e c o m p e n s a t i o n , - 6 6 - r a t h e r t h a n a g i f t . W e b e l i e v e , h o w e v e r , t h a t a t r a n s f e r o f p r o p e r t y t o a n e m p l o y e e w h o i s a m e m b e r o f t h e e m p l o y e r ' s f a m i l y i s m o r e p r o p e r l y c o n s i d e r e d a g i f t w h e n t h e t r a n s f e r i s n o t m a d e i n r e c o g n i t i o n o f t h e e m p l o y e e ' s w o r k b u t i s m a d e i n c o n n e c t i o n w i t h t h e f a m i l y r e l a t i o n s h i p . T h e t r a n s f e r o f m o s t o f t h e a s s e t s i n v o l v e d i n t h i s c a s e i s c l e a r l y a t t r i b u t a b l e t o t h e f a m i l i a l r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e C a r a c c i p a r e n t s a n d t h e i r c h i l d r e n . I t c o n t r a s t s s t r o n g l y t o s i t u a t i o n s c i t e d b y r e s p o n d e n t i n v o l v i n g c o m p e n s a t i o n , s u c h a s S t r a n d q u i s t v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 7 0 - 8 4 ( p r e s i d e n t o f c a r s a l e s c o m p a n y t a x a b l e o n v a l u e o f n e w c a r s h e r e c e i v e d i n e x c e s s o f v a l u e o f u s e d c a r s h e t u r n e d i n ) . N o r i s t h i s a s i t u a t i o n i n v o l v i n g d i s g u i s e d r e n t a l s p a i d t o a l e s s o r - s h a r e h o l d e r , a s i n H a a g v . C o m m i s s i o n e r , 3 3 4 F . 2 d 3 5 1 , 3 5 5 ( 8 t h C i r . 1 9 6 4 ) , a f f g . 4 0 T . C . 4 8 8 ( 1 9 6 3 ) . N o r i s i t , i n s u b s t a n c e , a d i s t r i b u t i o n w i t h r e s p e c t t o t h e s t o c k o f a c o n t r o l l i n g s h a r e h o l d e r f o r h i s p e r s o n a l b e n e f i t , a s i n K e n n e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 7 4 - 2 7 3 ( d o c t o r w h o o w n e d t a x - e x e m p t h o s p i t a l c o r p o r a t i o n t a x e d o n r e l a t i v e l y s m a l l a m o u n t s i t t r a n s f e r r e d t o c o r p o r a t i o n t h a t o p e r a t e d h i s r a n c h i n A r i z o n a ) . H e r e , d u r i n g t h e y e a r i n i s s u e , n o n e o f t h e h o m e h e a l t h c a r e a s s e t s w a s d i s t r i b u t e d t o a n y o f t h e c h i l d r e n , a n d n o n e o f t h e c h i l d r e n s o l d t h e s t o c k o r o t h e r w i s e b e n e f i t e d p e r s o n a l l y f r o m t h e t r a n s f e r o f t h e h o m e h e a l t h c a r e a s s e t s t o t h e f o r - p r o f i t e n t i t i e s . - 6 7 - O n t h e e v i d e n c e b e f o r e u s , w e c o n c l u d e t h a t t h e t r a n s f e r s o f t h e h o m e h e a l t h c a r e a s s e t s t o t h e f o r - p r o f i t e n t i t i e s c o n s t i t u t e d g i f t s t o t h e C a r a c c i c h i l d r e n , a n d n o t t h e r e a l i z a t i o n o f t a x a b l e i n c o m e b y t h e m . T h e y a r e n o t s u b j e c t t o i n c o m e t a x e s o n t h o s e t r a n s f e r s . I n v i e w o f t h e f o r e g o i n g , D e c i s i o n s w i l l b e e n t e r e d f o r p e t i t i o n e r s i n d o c k e t N o s . 1 4 7 1 1 - 9 9 X , 1 7 3 3 6 - 9 9 X , a n d 1 7 3 3 9 - 9 9 X , a n d w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 i n t h e r e m a i n i n g d o c k e t s . - 6 8 - A P P E N D I X S E C . 4 9 5 8 . T A X E S O N E X C E S S B E N E F I T T R A N S A C T I O N S ( a ) I n i t i a l T a x e s . - - ( 1 ) O n t h e d i s q u a l i f i e d p e r s o n . - - T h e r e i s h e r e b y i m p o s e d o n e a c h e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n a t a x e q u a l t o 2 5 p e r c e n t o f t h e e x c e s s b e n e f i t . T h e t a x i m p o s e d b y t h i s p a r a g r a p h s h a l l b e p a i d b y a n y d i s q u a l i f i e d p e r s o n r e f e r r e d t o i n s u b s e c t i o n ( f ) ( 1 ) w i t h r e s p e c t t o s u c h t r a n s a c t i o n . ( 2 ) O n t h e m a n a g e m e n t . - - I n a n y c a s e i n w h i c h a t a x i s i m p o s e d b y p a r a g r a p h ( 1 ) , t h e r e i s h e r e b y i m p o s e d o n t h e p a r t i c i p a t i o n o f a n y o r g a n i z a t i o n m a n a g e r i n t h e e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n , k n o w i n g t h a t i t i s s u c h a t r a n s a c t i o n , a t a x e q u a l t o 1 0 p e r c e n t o f t h e e x c e s s b e n e f i t , u n l e s s s u c h p a r t i c i p a t i o n i s n o t w i l l f u l a n d i s d u e t o r e a s o n a b l e c a u s e . T h e t a x i m p o s e d b y t h i s p a r a g r a p h s h a l l b e p a i d b y a n y o r g a n i z a t i o n m a n a g e r w h o p a r t i c i p a t e d i n t h e e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n . ( b ) A d d i t i o n a l T a x o n t h e D i s q u a l i f i e d P e r s o n . - - I n a n y c a s e i n w h i c h a n i n i t i a l t a x i s i m p o s e d b y s u b s e c t i o n ( a ) ( 1 ) o n a n e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n a n d t h e e x c e s s b e n e f i t i n v o l v e d i n s u c h t r a n s a c t i o n i s n o t c o r r e c t e d w i t h i n t h e t a x a b l e p e r i o d , t h e r e i s h e r e b y i m p o s e d a t a x e q u a l t o 2 0 0 p e r c e n t o f t h e e x c e s s b e n e f i t i n v o l v e d . T h e t a x i m p o s e d b y t h i s s u b s e c t i o n s h a l l b e p a i d b y a n y d i s q u a l i f i e d p e r s o n r e f e r r e d t o i n s u b s e c t i o n ( f ) ( 1 ) w i t h r e s p e c t t o s u c h t r a n s a c t i o n . ( c ) E x c e s s B e n e f i t T r a n s a c t i o n ; E x c e s s B e n e f i t . - - F o r p u r p o s e s o f t h i s s e c t i o n - - ( 1 ) E x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n . - - ( A ) I n g e n e r a l . - - T h e t e r m " e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n " m e a n s a n y t r a n s a c t i o n i n w h i c h a n e c o n o m i c b e n e f i t i s p r o v i d e d b y a n a p p l i c a b l e t a x - e x e m p t o r g a n i z a t i o n d i r e c t l y o r i n d i r e c t l y t o o r f o r - 6 9 - t h e u s e o f a n y d i s q u a l i f i e d p e r s o n i f t h e v a l u e o f t h e e c o n o m i c b e n e f i t p r o v i d e d e x c e e d s t h e v a l u e o f t h e c o n s i d e r a t i o n ( i n c l u d i n g t h e p e r f o r m a n c e o f s e r v i c e s ) r e c e i v e d f o r p r o v i d i n g s u c h b e n e f i t . F o r p u r p o s e s o f t h e p r e c e d i n g s e n t e n c e , a n e c o n o m i c b e n e f i t s h a l l n o t b e t r e a t e d a s c o n s i d e r a t i o n f o r t h e p e r f o r m a n c e o f s e r v i c e s u n l e s s s u c h o r g a n i z a t i o n c l e a r l y i n d i c a t e d i t s i n t e n t t o s o t r e a t s u c h b e n e f i t . ( B ) E x c e s s b e n e f i t . - - T h e t e r m " e x c e s s b e n e f i t " m e a n s t h e e x c e s s r e f e r r e d t o i n s u b p a r a g r a p h ( A ) . ( 2 ) A u t h o r i t y t o i n c l u d e c e r t a i n o t h e r p r i v a t e i n u r e m e n t . - - T o t h e e x t e n t p r o v i d e d i n r e g u l a t i o n s p r e s c r i b e d b y t h e S e c r e t a r y , t h e t e r m " e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n " i n c l u d e s a n y t r a n s a c t i o n i n w h i c h t h e a m o u n t o f a n y e c o n o m i c b e n e f i t p r o v i d e d t o o r f o r t h e u s e o f a d i s q u a l i f i e d p e r s o n i s d e t e r m i n e d i n w h o l e o r i n p a r t b y t h e r e v e n u e s o f 1 o r m o r e a c t i v i t i e s o f t h e o r g a n i z a t i o n b u t o n l y i f s u c h t r a n s a c t i o n r e s u l t s i n i n u r e m e n t n o t p e r m i t t e d u n d e r p a r a g r a p h ( 3 ) o r ( 4 ) o f s e c t i o n 5 0 1 ( c ) , a s t h e c a s e m a y b e . I n t h e c a s e o f a n y s u c h t r a n s a c t i o n , t h e e x c e s s b e n e f i t s h a l l b e t h e a m o u n t o f t h e i n u r e m e n t n o t s o p e r m i t t e d . ( d ) S p e c i a l R u l e s . - - F o r p u r p o s e s o f t h i s s e c t i o n - - ( 1 ) J o i n t a n d s e v e r a l l i a b i l i t y . - - I f m o r e t h a n 1 p e r s o n i s l i a b l e f o r a n y t a x i m p o s e d b y s u b s e c t i o n ( a ) o r s u b s e c t i o n ( b ) , a l l s u c h p e r s o n s s h a l l b e j o i n t l y a n d s e v e r a l l y l i a b l e f o r s u c h t a x . ( 2 ) L i m i t f o r m a n a g e m e n t . - - W i t h r e s p e c t t o a n y 1 e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n , t h e m a x i m u m a m o u n t o f t h e t a x i m p o s e d b y s u b s e c t i o n ( a ) ( 2 ) s h a l l n o t e x c e e d $ 1 0 , 0 0 0 . - 7 0 - ( e ) A p p l i c a b l e T a x - E x e m p t O r g a n i z a t i o n . - - F o r p u r p o s e s o f t h i s s u b c h a p t e r , t h e t e r m " a p p l i c a b l e t a x - e x e m p t o r g a n i z a t i o n " m e a n s - - ( 1 ) a n y o r g a n i z a t i o n w h i c h ( w i t h o u t r e g a r d t o a n y e x c e s s b e n e f i t ) w o u l d b e d e s c r i b e d i n p a r a g r a p h ( 3 ) o r ( 4 ) o f s e c t i o n 5 0 1 ( c ) a n d e x e m p t f r o m t a x u n d e r s e c t i o n 5 0 1 ( a ) , a n d ( 2 ) a n y o r g a n i z a t i o n w h i c h w a s d e s c r i b e d i n p a r a g r a p h ( 1 ) a t a n y t i m e d u r i n g t h e 5 - y e a r p e r i o d e n d i n g o n t h e d a t e o f t h e t r a n s a c t i o n . S u c h t e r m s h a l l n o t i n c l u d e a p r i v a t e f o u n d a t i o n ( a s d e f i n e d i n s e c t i o n 5 0 9 ( a ) ) . ( f ) O t h e r D e f i n i t i o n s . - - F o r p u r p o s e s o f t h i s s e c t i o n - - ( 1 ) D i s q u a l i f i e d p e r s o n . - - T h e t e r m " d i s q u a l i f i e d p e r s o n " m e a n s , w i t h r e s p e c t t o a n y t r a n s a c t i o n - - ( A ) a n y p e r s o n w h o w a s , a t a n y t i m e d u r i n g t h e 5 - y e a r p e r i o d e n d i n g o n t h e d a t e o f s u c h t r a n s a c t i o n , i n a p o s i t i o n t o e x e r c i s e s u b s t a n t i a l i n f l u e n c e o v e r t h e a f f a i r s o f t h e o r g a n i z a t i o n , ( B ) a m e m b e r o f t h e f a m i l y o f a n i n d i v i d u a l d e s c r i b e d i n s u b p a r a g r a p h ( A ) , a n d ( C ) a 3 5 - p e r c e n t c o n t r o l l e d e n t i t y . ( 2 ) O r g a n i z a t i o n m a n a g e r . - - T h e t e r m " o r g a n i z a t i o n m a n a g e r " m e a n s , w i t h r e s p e c t t o a n y a p p l i c a b l e t a x - e x e m p t o r g a n i z a t i o n , a n y o f f i c e r , d i r e c t o r , o r t r u s t e e o f s u c h o r g a n i z a t i o n ( o r a n y i n d i v i d u a l h a v i n g p o w e r s o r r e s p o n s i b i l i t i e s s i m i l a r t o t h o s e o f o f f i c e r s , d i r e c t o r s , o r t r u s t e e s o f t h e o r g a n i z a t i o n ) . - 7 1 - ( 3 ) 3 5 - p e r c e n t c o n t r o l l e d e n t i t y . - - ( A ) I n g e n e r a l . - - T h e t e r m " 3 5 - p e r c e n t c o n t r o l l e d e n t i t y " m e a n s - - ( i ) a c o r p o r a t i o n i n w h i c h p e r s o n s d e s c r i b e d i n s u b p a r a g r a p h ( A ) o r ( B ) o f p a r a g r a p h ( 1 ) o w n m o r e t h a n 3 5 p e r c e n t o f t h e t o t a l c o m b i n e d v o t i n g p o w e r , ( i i ) a p a r t n e r s h i p i n w h i c h s u c h p e r s o n s o w n m o r e t h a n 3 5 p e r c e n t o f t h e p r o f i t s i n t e r e s t , a n d ( i i i ) a t r u s t o r e s t a t e i n w h i c h s u c h p e r s o n s o w n m o r e t h a n 3 5 p e r c e n t o f t h e b e n e f i c i a l i n t e r e s t . ( B ) C o n s t r u c t i v e o w n e r s h i p r u l e s . - - R u l e s s i m i l a r t o t h e r u l e s o f p a r a g r a p h s ( 3 ) a n d ( 4 ) o f s e c t i o n 4 9 4 6 ( a ) s h a l l a p p l y f o r p u r p o s e s o f t h i s p a r a g r a p h . ( 4 ) F a m i l y m e m b e r s . - - T h e m e m b e r s o f a n i n d i v i d u a l ' s f a m i l y s h a l l b e d e t e r m i n e d u n d e r s e c t i o n 4 9 4 6 ( d ) ; e x c e p t t h a t s u c h m e m b e r s a l s o s h a l l i n c l u d e t h e b r o t h e r s a n d s i s t e r s ( w h e t h e r b y t h e w h o l e o r h a l f b l o o d ) o f t h e i n d i v i d u a l a n d t h e i r s p o u s e s . ( 5 ) T a x a b l e p e r i o d . - - T h e t e r m " t a x a b l e p e r i o d " m e a n s , w i t h r e s p e c t t o a n y e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n , t h e p e r i o d b e g i n n i n g w i t h t h e d a t e o n w h i c h t h e t r a n s a c t i o n o c c u r s a n d e n d i n g o n t h e e a r l i e s t o f - - ( A ) t h e d a t e o f m a i l i n g a n o t i c e o f d e f i c i e n c y u n d e r s e c t i o n 6 2 1 2 w i t h r e s p e c t t o t h e t a x i m p o s e d b y s u b s e c t i o n ( a ) ( 1 ) , o r - 7 2 - ( B ) t h e d a t e o n w h i c h t h e t a x i m p o s e d b y s u b s e c t i o n ( a ) ( 1 ) i s a s s e s s e d . ( 6 ) C o r r e c t i o n . - - T h e t e r m s " c o r r e c t i o n " a n d " c o r r e c t " m e a n , w i t h r e s p e c t t o a n y e x c e s s b e n e f i t t r a n s a c t i o n , u n d o i n g t h e e x c e s s b e n e f i t t o t h e e x t e n t p o s s i b l e , a n d t a k i n g a n y a d d i t i o n a l m e a s u r e s n e c e s s a r y t o p l a c e t h e o r g a n i z a t i o n i n a f i n a n c i a l p o s i t i o n n o t w o r s e t h a n t h a t i n w h i c h i t w o u l d b e i f t h e d i s q u a l i f i e d p e r s o n w e r e d e a l i n g u n d e r t h e h i g h e s t f i d u c i a r y s t a n d a r d s .