TAX COURT OPINION

Case: Estate of Alice Friedlander Kaufman, Deceased; James J. Morrissey, Alan S. Bercutt and Diane Fantl,
Docket Number: 17050-97
Judge: Laro
Opinion Type: memo
Filed: 04/06/1999
Pages: 36

T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 1 1 9 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T E S T A T E O F A L I C E F R I E D L A N D E R K A U F M A N , D E C E A S E D , J A M E S J . M O R R I S S E Y , A L A N S . B E R C U T T A N D D I A N E F A N T L , C O - E X E C U T O R S , P e t i t i o n e r s v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o . 1 7 0 5 0 - 9 7 . F i l e d A p r i l 6 , 1 9 9 9 . S i s a f a m i l y - o w n e d c o r p o r a t i o n , a n d D ' s e s t a t e ( E ) i n c l u d e s 4 6 , 0 2 0 s h a r e s o f S ' s c l a s s A s t o c k . E ' s s h a r e s r e p r e s e n t 1 9 . 8 6 p e r c e n t o f S ' s t o t a l o u t s t a n d i n g s h a r e s a n d i s t h e l a r g e s t b l o c k o f S s t o c k o w n e d b y o n e p e r s o n . E r e p o r t e d o n i t s F e d e r a l e s t a t e t a x r e t u r n t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s e s h a r e s w a s $ 2 9 . 7 7 e a c h o n t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e . E p r i m a r i l y b a s e d i t s v a l u e o n t w o s a l e s o f S s t o c k t h a t t o o k p l a c e a p p r o x i m a t e l y 2 m o n t h s a f t e r t h e v a l u a t i o n d a t e ; t w o m e m b e r s o f D ' s e x t e n d e d f a m i l y s o l d t h e i r i n t e r e s t s i n S ( 4 . 6 7 a n d 3 . 2 5 p e r c e n t , r e s p e c t i v e l y ) t o a t h i r d m e m b e r w i t h o u t i n v e s t i g a t i n g t h e r e a s o n a b l e n e s s o f t h e s a l e p r i c e a n d w i t h o u t n e g o t i a t i o n . R d e t e r m i n e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f E ' s s t o c k w a s $ 7 0 . 7 9 p e r s h a r e . H e l d : T h e f a i r m a r k e t v a l u e o f E ' s s t o c k o n t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e w a s $ 5 6 . 5 0 p e r s h a r e . T h e s a l e s u p o n w h i c h E r e l i e s a r e n o t i n d i c a t i v e o f t h e v a l u e o f E ' s s t o c k ; a m o n g o t h e r t h i n g s , t h e s e l l e r s w e r e n o t k n o w l e d g e a b l e o f t h e v a l u e o f t h e i r s t o c k , a n d - 2 - t h e i r s t o c k i n t e r e s t s l a c k e d s u f f i c i e n t s i m i l a r i t y t o E ' s i n t e r e s t t o s e r v e a s a p r o p e r m e a s u r e o f v a l u e . D a v i d J . D u e z , M a t t h e w P . L a r v i c k , J a m e s J . M o r r i s s e y , a n d K e v i n J . F e e l e y , f o r p e t i t i o n e r s . J o h n Q . W a l s h , f o r r e s p o n d e n t . M E M O R A N D U M F I N D I N G S O F F A C T A N D O P I N I O N L A R O , J u d g e : P e t i t i o n e r s p e t i t i o n e d t h e C o u r t t o r e d e t e r m i n e a F e d e r a l e s t a t e t a x d e f i c i e n c y o f $ 1 , 0 3 8 , 2 5 7 . F o l l o w i n g c o n c e s s i o n s , w e m u s t d e c i d e t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s u b j e c t s t o c k o n A p r i l 1 4 , 1 9 9 4 . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e w a s $ 7 0 . 7 9 p e r s h a r e . P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e w a s $ 2 9 . 7 7 p e r s h a r e . W e h o l d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e w a s $ 5 6 . 5 0 p e r s h a r e . U n l e s s o t h e r w i s e s t a t e d , s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e a s a p p l i c a b l e h e r e i n , a n d R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . R e f e r e n c e s t o d e c e d e n t a r e t o A l i c e F r i e d l a n d e r K a u f m a n , a n d r e f e r e n c e s t o t h e e s t a t e a r e t o d e c e d e n t ' s e s t a t e . P e r c e n t a g e s a r e r o u n d e d t o t h e n e a r e s t o n e - h u n d r e d t h . M o n e t a r y a m o u n t s a r e r o u n d e d t o t h e n e a r e s t p e n n y . F I N D I N G S O F F A C T S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d a n d a r e s o f o u n d . T h e s t i p u l a t i o n o f f a c t s a n d t h e e x h i b i t s s u b m i t t e d t h e r e w i t h a r e i n c o r p o r a t e d h e r e i n b y t h i s r e f e r e n c e . D e c e d e n t d i e d o n O c t o b e r 1 4 , 1 9 9 3 , a t t h e a g e o f 7 8 , w h i l e a r e s i d e n t o f - 3 - 1 I n a d d i t i o n t o t h e t o t a l o u t s t a n d i n g s h a r e s o f 2 3 1 , 7 4 0 , S e m i n o l e h a s o t h e r s h a r e s , w h i c h i t h o l d s a s t r e a s u r y s t o c k . 2 A s d i s c u s s e d b e l o w , t h e C l a s s B s h a r e s t h a t w e r e h e l d b y a n e m p l o y e e o f S e m i n o l e w e r e r e q u i r e d t o b e r e d e e m e d w h e n t h e e m p l o y e e s e v e r e d h i s e m p l o y m e n t . W e d o n o t u n d e r s t a n d t h i s f a c t t o m e a n t h a t a t r a n s f e r o f t h e C l a s s B s h a r e s w a s o t h e r w i s e r e s t r i c t e d . W e f i n d n o t h i n g i n t h e r e c o r d t h a t i n d i c a t e s t h a t a n e m p l o y e e c o u l d n o t t r a n s f e r h i s s h a r e s d u r i n g h i s e m p l o y m e n t . ( I n d e e d , i t a p p e a r s t h a t o n e e m p l o y e e / s h a r e h o l d e r , J a m e s D . H i g h , t r a n s f e r r e d 2 , 6 0 0 s h a r e s t o h i s w i f e , R o s e M . H i g h . ) O f c o u r s e , a n y s h a r e s t r a n s f e r r e d b y a n e m p l o y e e w o u l d b e s u b j e c t t o r e d e m p t i o n f r o m t h e t r a n s f e r e e i f a n d w h e n t h e e m p l o y e e s e v e r e d h i s e m p l o y m e n t w i t h S e m i n o l e . C a l i f o r n i a . T h e e s t a t e ' s c o e x e c u t o r s a r e J a m e s J . M o r r i s s e y , A l a n S . B e r c u t t , a n d D i a n e F a n t l . W h e n t h e p e t i t i o n w a s f i l e d , M r . M o r r i s s e y r e s i d e d i n N e w Y o r k , a n d M r . B e r c u t t a n d M s . F a n t l r e s i d e d i n C a l i f o r n i a . S e m i n o l e M a n u f a c t u r i n g C o . ( S e m i n o l e ) w a s i n c o r p o r a t e d u n d e r t h e l a w s o f t h e S t a t e o f O k l a h o m a . S e m i n o l e ' s e q u i t y c o n s i s t s o f t w o c l a s s e s o f n o n p u b l i c l y t r a d e d c o m m o n s t o c k . O n e c l a s s ( c l a s s A ) h a s 2 1 3 , 9 4 0 s h a r e s o u t s t a n d i n g . T h e o t h e r c l a s s ( c l a s s B ) h a s 1 7 , 8 0 0 s h a r e s o u t s t a n d i n g . 1 N o n e o f t h e c l a s s A s h a r e s a r e s u b j e c t t o a s h a r e h o l d e r s ' a g r e e m e n t , r i g h t o f f i r s t r e f u s a l , o p t i o n , o r o t h e r r e s t r i c t i o n o n t r a n s f e r t h a t w o u l d e l i m i n a t e o r o t h e r w i s e l i m i t a s h a r e h o l d e r ' s a b i l i t y t o t r a n s f e r t h e m . E x c e p t a s n o t e d i n f r a , t h e r e c o r d d o e s n o t d i s c l o s e w h e t h e r a t r a n s f e r o f t h e C l a s s B s h a r e s i s r e s t r i c t e d o r w h e t h e r t h e a t t r i b u t e s o f t h o s e s h a r e s a r e d i f f e r e n t f r o m t h o s e o f t h e c l a s s A s h a r e s . 2 O w n e r s o f S e m i n o l e s t o c k o n t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e w e r e a s f o l l o w s : - 4 - 3 I n a d d i t i o n t o M e s s r s . R e e v e s a n d T h r e a d g i l l , S e m i n o l e ' s d i r e c t o r s o n t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e w e r e A . M a x W e i t z e n h o f f e r , E l i z a b e t h W e i t z e n h o f f e r B l a s s , a n d J o h n G u n z l e r . O w n e r s h i p P e r c e n t a g e s S h a r e h o l d e r C l a s s A S h a r e s C l a s s B S h a r e s A B T o t a l D e c e d e n t ' s E s t a t e 4 6 , 0 2 0 - - 2 1 . 5 1 - - 1 9 . 8 6 A . M a x W e i t z e n h o f f e r , J r . 4 0 , 0 8 0 - - 1 8 . 7 3 - - 1 7 . 3 0 E l i z a b e t h W e i t z e n h o f f e r B l a s s 3 5 , 5 0 0 - - 1 6 . 5 9 - - 1 5 . 3 2 C l a r a W e i t z e n h o f f e r , t r u s t e e o f t h e C l a r a W e i t z e n h o f f e r t r u s t 3 1 , 8 0 0 - - 1 4 . 8 6 - - 1 3 . 7 2 J o h n G u n z l e r 9 , 6 0 0 1 6 , 4 0 0 . 4 9 9 2 . 1 3 1 1 . 2 2 J e r o m e K . A l t s h u l e r , e i t h e r i n d i v i d u a l l y o r a s e x e c u t o r 1 2 , 9 6 0 - - 6 . 0 6 - - 5 . 5 9 E d m u n d M . H o f f m a n 1 0 , 0 0 0 - - 4 . 6 7 - - 4 . 3 2 D e c e d e n t a n d D i a n e K . F a n t l , t r u s t e e s u n d e r w i l l o f J u l i a K a u f m a n 7 , 3 2 0 - - 3 . 4 2 - - 3 . 1 6 J a c q u e l y n e W e i t z e n h o f f e r B r a n c h 6 , 9 6 0 - - 3 . 2 5 - - 3 . 0 0 D i a n e K . F a n t l 5 , 7 4 0 - - 2 . 6 8 - - 2 . 4 8 F r e d e r i c k W . R e e v e s 2 , 0 0 0 1 , 4 0 0 . 9 4 7 . 8 7 1 . 4 7 R o s e M . H i g h 2 , 6 0 0 - - 1 . 2 2 - - 1 . 1 2 J a m e s D . H i g h 2 , 0 0 0 - - . 9 4 - - . 8 6 D e c e d e n t , t r u s t e e o f t h e J o s e p h i n e K a u f m a n t r u s t 9 6 0 - - . 4 5 - - . 4 1 W i l l i a m J . T h r e a d g i l l 4 0 0 - - . 1 9 - - . 1 7 2 1 3 , 9 4 0 1 7 , 8 0 0 1 0 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 M o s t o f t h e s e s h a r e h o l d e r s w e r e r e l a t e d b y b l o o d o r b y m a r r i a g e t o t h e W e i t z e n h o f f e r f a m i l y . T h e o n l y s h a r e h o l d e r s w h o w e r e n o t s o r e l a t e d a r e M e s s r s . R e e v e s , T h r e a d g i l l , a n d H i g h , a n d M s . H i g h . M r . R e e v e s h a s b e e n a s s o c i a t e d w i t h S e m i n o l e a n d i t s w h o l l y o w n e d s u b s i d i a r y , K a z o o , I n c . ( K a z o o ) , f o r m o r e t h a n 2 0 y e a r s , s e r v i n g a s K a z o o ' s p r e s i d e n t , S e m i n o l e ' s v i c e p r e s i d e n t , a n d a m e m b e r o f b o t h b o a r d s . M r . T h r e a d g i l l i s S e m i n o l e ' s s e c r e t a r y , a m e m b e r o f i t s b o a r d , a n d i t s l o n g t i m e l e g a l c o u n s e l . 3 M r . H i g h i s a n e m p l o y e e o f S e m i n o l e . M s . H i g h i s M r . H i g h ' s w i f e . T h e 1 1 s h a r e h o l d e r s w h o w e r e r e l a t e d t o t h e W e i t z e n h o f f e r f a m i l y a r e i d e n t i f i e d i n b o l d p r i n t i n t h e a p p e n d i x , w h e r e w e s e t f o r t h e a c h s h a r e h o l d e r ' s r e l a t i o n s h i p t o t h e W e i t z e n h o f f e r f a m i l y . - 5 - 4 T h e p a r t i e s c o n t i n u a l l y r e f e r t o K a z o o a s S e m i n o l e . S o d o w e . S e m i n o l e ' s s o l e a s s e t i s K a z o o s t o c k . S e m i n o l e , t h r o u g h K a z o o , m a n u f a c t u r e s m e n ' s a n d w o m e n ' s u n i f o r m s a n d s e l l s t h i s a p p a r e l w h o l e s a l e t o s t o r e s a n d t o i n d u s t r i a l l a u n d e r e r s w h i c h r e n t t h e g a r m e n t s t o c u s t o m e r s . S e m i n o l e ' s 4 a p p a r e l , k n o w n a s c a r e e r a p p a r e l , i s m a i n l y w o r n b y r e n t a l c a r a g e n t s , f l i g h t a t t e n d a n t s , h o t e l e m p l o y e e s , a n d m i d d l e m a n a g e m e n t o r s u p e r v i s o r y p e r s o n n e l i n l a r g e c o m p a n i e s . S e m i n o l e d o e s n o t s e l l r e t a i l , a n d i t d o e s n o t s e l l d i r e c t l y t o t h e p u b l i c . O f i t s a p p r o x i m a t e l y 4 , 0 0 0 c u s t o m e r s , 1 0 a c c o u n t e d f o r m o r e t h a n 4 0 p e r c e n t o f S e m i n o l e ' s 1 9 9 3 s a l e s . S e m i n o l e ' s i n d u s t r y i s h i g h l y c o m p e t i t i v e , a n d S e m i n o l e i s t h e i n d u s t r y ' s l a r g e s t s e l l e r o f p r o f e s s i o n a l u n i f o r m s . A p p r o x i m a t e l y 2 5 m i l l i o n A m e r i c a n w o r k e r s w e a r u n i f o r m s d a i l y , a n d t h e a n n u a l r e v e n u e s o f t h e u n i f o r m i n d u s t r y t o t a l a p p r o x i m a t e l y $ 5 b i l l i o n . I n t h e l a t e 1 9 8 0 ' s , S e m i n o l e h a d a s e c o n d b u s i n e s s : a p a n t s o p e r a t i o n i n M i s s i s s i p p i t h a t s o l d g a r m e n t s t o m a s s m e r c h a n d i s e r s s u c h a s W a l - M a r t a n d J . C . P e n n e y . S e m i n o l e s o l d t h i s o p e r a t i o n i n 1 9 9 1 m a i n l y b e c a u s e t h e o p e r a t i o n w a s d o i n g p o o r l y . A . M a x W e i t z e n h o f f e r ( M a x W e i t z e n h o f f e r ) a n d J o h n G u n z l e r t r a n s f e r r e d a p p r o x i m a t e l y $ 1 m i l l i o n i n c a s h t o S e m i n o l e a f t e r t h e s a l e , a n d S e m i n o l e h a s b e e n p r o f i t a b l e e v e r s i n c e . S e m i n o l e ' s n e t s a l e s w e r e $ 3 3 , 7 9 0 , 3 8 2 ( a f t e r a d j u s t m e n t f o r d i s c o n t i n u e d o p e r a t i o n s ) f o r 1 9 9 0 , $ 3 4 , 5 1 7 , 0 2 6 f o r 1 9 9 1 , $ 4 2 , 8 6 9 , 0 3 0 f o r 1 9 9 2 , a n d $ 4 6 , 7 1 0 , 9 0 4 f o r 1 9 9 3 . S e m i n o l e ' s g r o s s - 6 - p r o f i t w a s $ 8 , 0 8 4 , 1 3 8 ( a f t e r a d j u s t m e n t f o r d i s c o n t i n u e d o p e r a t i o n s ) f o r 1 9 9 0 , $ 8 , 0 7 9 , 8 6 3 f o r 1 9 9 1 , $ 9 , 0 8 4 , 9 2 1 f o r 1 9 9 2 , a n d $ 1 0 , 2 0 4 , 7 5 7 f o r 1 9 9 3 . S e m i n o l e ' s i n c o m e f r o m o p e r a t i o n s b e f o r e i n c o m e t a x e x p e n s e w a s $ 3 , 5 9 2 , 5 0 9 ( a f t e r a d j u s t m e n t f o r d i s c o n t i n u e d o p e r a t i o n s ) f o r 1 9 9 0 , $ 3 , 0 7 3 , 4 6 5 f o r 1 9 9 1 , $ 2 , 7 3 9 , 0 2 0 f o r 1 9 9 2 , a n d $ 3 , 8 5 2 , 2 2 2 f o r 1 9 9 3 . S e m i n o l e ' s i n c o m e f r o m o p e r a t i o n s a f t e r i n c o m e t a x e x p e n s e w a s $ 2 , 2 7 2 , 5 0 9 ( a f t e r a d j u s t m e n t f o r d i s c o n t i n u e d o p e r a t i o n s ) f o r 1 9 9 0 , $ 1 , 9 2 3 , 4 6 5 f o r 1 9 9 1 , $ 1 , 8 0 1 , 0 2 0 ( b e f o r e t h e c u m u l a t i v e e f f e c t o f a n a c c o u n t i n g c h a n g e ) f o r 1 9 9 2 , a n d $ 2 , 5 7 0 , 0 8 5 ( b e f o r e t h e c u m u l a t i v e e f f e c t o f a n a c c o u n t i n g c h a n g e ) f o r 1 9 9 3 . S e m i n o l e ' s n e t i n c o m e ( l o s s ) w a s ( $ 5 4 2 , 4 4 6 ) ( a f t e r a d j u s t m e n t f o r d i s c o n t i n u e d o p e r a t i o n s ) f o r 1 9 9 0 , ( $ 5 , 0 4 2 , 1 6 8 ) f o r 1 9 9 1 , $ 1 , 5 5 1 , 2 0 9 f o r 1 9 9 2 , a n d $ 2 , 5 7 0 , 0 8 5 f o r 1 9 9 3 . S e m i n o l e p a i d c a s h d i v i d e n d s o f $ 1 1 6 , 2 4 5 i n 1 9 9 2 a n d $ 2 3 1 , 7 4 0 i n 1 9 9 3 . I n 1 9 9 1 , S e m i n o l e b u d g e t e d d i v i d e n d s f o r 1 9 9 3 , 1 9 9 4 , 1 9 9 5 , a n d 1 9 9 6 o f $ 2 4 0 , 0 0 0 , $ 3 0 0 , 0 0 0 , $ 3 6 0 , 0 0 0 , a n d $ 4 8 0 , 0 0 0 , r e s p e c t i v e l y . I n 1 9 9 4 , S e m i n o l e h a d t w o b a s i c c h a n n e l s o f d i s t r i b u t i o n , o n e i n w h i c h i t s o l d g a r m e n t s t o i n d u s t r i a l l a u n d e r e r s w h o i n t u r n r e n t e d t h e g a r m e n t s t o c u s t o m e r s o f t h e i r o w n , a n d t h e o t h e r i n w h i c h i t s o l d g a r m e n t s t o u n i f o r m s t o r e s f o r r e s a l e . A t t h a t t i m e , m o r e t h a n o n e - h a l f o f S e m i n o l e ' s b u s i n e s s w a s f r o m i t s i n d u s t r i a l l a u n d r y s a l e s . I n 1 9 9 4 , t h e i n d u s t r i a l l a u n d r y i n d u s t r y b e g a n t o u n d e r g o a r a d i c a l c h a n g e i n t h a t m a n y o f t h e b u s i n e s s e s i n t h e i n d u s t r y w e r e a c q u i r e d b y o r m e r g e d w i t h o t h e r - 7 - 5 I n a d d i t i o n t o h i s w o r k f o r S e m i n o l e , M a x W e i t z e n h o f f e r p r o d u c e s t h e a t e r i n N e w Y o r k a n d L o n d o n . b u s i n e s s e s . T h i s h e a v y v o l u m e o f b u s i n e s s c o m b i n a t i o n s h a s c o n t i n u e d t o d a t e . S t e v e n M . S m i t h i s a c e r t i f i e d p u b l i c a c c o u n t a n t w h o p r o v i d e s a c c o u n t i n g , t a x , a n d c o n s u l t i n g s e r v i c e s t o S e m i n o l e , M a x W e i t z e n h o f f e r , a n d o t h e r c l i e n t s . 5 I n 1 9 9 3 , M r . S m i t h a n d M a x W e i t z e n h o f f e r d e c i d e d t h a t M e r r i l l L y n c h s h o u l d a p p r a i s e t h e v a l u e o f a m i n o r i t y i n t e r e s t i n S e m i n o l e s o t h a t M a x W e i t z e n h o f f e r c o u l d o f f e r t o b u y t h e s h a r e s o f t h o s e s h a r e h o l d e r s w h o w e r e n o t i n t e r e s t e d i n t h e c o m p a n y . M e r r i l l L y n c h p r e p a r e d a r e p o r t d a t e d a n d d e l i v e r e d t o M a x W e i t z e n h o f f e r o n J u l y 5 , 1 9 9 4 , w h i c h v a l u e d s h a r e s o f S e m i n o l e ' s c o m m o n s t o c k c o n s t i t u t i n g a m i n o r i t y i n t e r e s t a t $ 2 9 . 7 7 e a c h a s o f D e c e m b e r 8 , 1 9 9 3 . M e r r i l l L y n c h a s s u m e d , a m o n g o t h e r t h i n g s , t h a t S e m i n o l e h a d 1 6 s h a r e h o l d e r s a n d t h a t t h e p e r - s h a r e v a l u e o f e a c h s h a r e h o l d e r ' s s h a r e s w a s t h e s a m e . M e r r i l l L y n c h d i d n o t d i s t i n g u i s h o r d i s c u s s t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e c l a s s A s h a r e s a n d t h e c l a s s B s h a r e s . B e f o r e r e c e i v i n g M e r r i l l L y n c h ' s r e p o r t , M a x W e i t z e n h o f f e r a s k e d s o m e o f S e m i n o l e ' s s h a r e h o l d e r s i f t h e y w o u l d s e l l t h e i r s t o c k a t $ 2 9 . 7 0 p e r s h a r e . M r . S m i t h h a d a d v i s e d M a x W e i t z e n h o f f e r t h a t p u r c h a s e s t h r o u g h t h e w i l l o f h i s g r a n d m o t h e r , I r m a R o s e n t h a l , w o u l d h a v e t a x a d v a n t a g e s . O n M a y 1 2 , 1 9 9 4 , M r . H o f f m a n , w h o w a s a p p r o x i m a t e l y 7 2 y e a r s o l d , a c c e p t e d M a x W e i t z e n h o f f e r ' s o f f e r a n d s o l d h i s s t o c k t o t h e I r m a R o s e n t h a l - 8 - T r u s t f o r $ 2 9 . 7 0 p e r s h a r e . M r . H o f f m a n h a d r e c e i v e d h i s s t o c k a s a g i f t o r i n h e r i t a n c e f r o m M a r k W e i t z e n h o f f e r . M r . H o f f m a n s o l d h i s s t o c k t o t h e t r u s t w i t h o u t i n v e s t i g a t i n g t h e r e a s o n a b l e n e s s o f t h e s a l e p r i c e , w i t h o u t h i r i n g a n a p p r a i s e r , a n d w i t h o u t n e g o t i a t i o n . O n J u n e 1 6 , 1 9 9 4 , M s . B r a n c h , w h o w a s a p p r o x i m a t e l y 6 7 y e a r s o l d , s o l d h e r 6 , 9 6 0 s h a r e s o f S e m i n o l e s t o c k t o I r m a R o s e n t h a l ' s e s t a t e f o r $ 2 9 . 7 0 p e r s h a r e . M s . B r a n c h h a d i n h e r i t e d a l l o f t h e s e s h a r e s . M s . B r a n c h s o l d h e r s t o c k a f t e r w r i t i n g M a x W e i t z e n h o f f e r c o m p l a i n i n g t h a t s h e n e v e r r e c e i v e d S e m i n o l e ' s a n n u a l r e p o r t a n d t h a t s h e n e v e r k n e w a b o u t i t s o p e r a t i o n . M s . B r a n c h r e g u l a r l y c o m p l a i n e d t o M a x W e i t z e n h o f f e r t h a t s h e w a s n o t k e p t a b r e a s t o f S e m i n o l e ' s b u s i n e s s . H e t h e n w r o t e h e r o f f e r i n g t o b u y h e r s h a r e s f o r $ 2 9 . 7 0 e a c h . H e r e p r e s e n t e d i n t h e l e t t e r t h a t M e r r i l l L y n c h h a d a p p r a i s e d t h e s t o c k a t t h a t p r i c e , t h a t h e h a d o f f e r e d t h e s a m e p r i c e t o M r . H o f f m a n , a n d t h a t M r . H o f f m a n h a d a c c e p t e d . M s . B r a n c h s o l d h e r s t o c k w i t h o u t h a v i n g i t a p p r a i s e d , w i t h o u t i n v e s t i g a t i n g i t s w o r t h , a n d w i t h o u t n e g o t i a t i o n . S h e h a d n o d o c u m e n t a r y i n f o r m a t i o n e x c e p t f o r t h e l e t t e r f r o m M a x W e i t z e n h o f f e r . A F e d e r a l e s t a t e t a x r e t u r n w a s f i l e d f o r t h e e s t a t e o n J u l y 1 4 , 1 9 9 4 , e l e c t i n g a n d u s i n g t h e a l t e r n a t e v a l u a t i o n d a t e o f A p r i l 1 4 , 1 9 9 4 . T h e r e t u r n v a l u e d t h e e s t a t e ' s 4 6 , 0 2 0 c l a s s A s h a r e s o f S e m i n o l e a t $ 2 9 . 7 7 p e r s h a r e , w h i c h , t h e r e t u r n s t a t e d , w a s a l s o t h e i r v a l u e o n t h e d a t e o f d e a t h . T h e r e t u r n s t a t e d : - 9 - V A L U A T I O N O F T H E S E M I N O L E M A N U F A C T U R I N G C O M P A N Y W A S E S T A B L I S H E D B Y M E R R I L L L Y N C H B U S I N E S S A D V I S O R Y S E R V I C E S A T $ 2 9 . 7 7 . I N A D D I T I O N , T H E R E W E R E T W O A R M S - L E N G T H S A L E S I N W H I C H M A X W E I T Z E N H O F F E R P U R C H A S E D 1 0 , 0 0 0 S H A R E S F R O M E D M O N D M H O F F M A N A N D 6 , 9 6 0 S H A R E S F R O M J A C Q U L I N E [ s i c ] B R A N C H . T H E T R A N S A C T I O N P R I C E I N B O T H I N S T A N C E S W A S $ 2 9 . 7 7 . T h e n o t i c e o f d e f i c i e n c y r e f l e c t s r e s p o n d e n t ' s d e t e r m i n a t i o n t h a t t h e e s t a t e ' s s h a r e s w e r e w o r t h $ 7 0 . 7 9 e a c h . S e m i n o l e ' s h e a d q u a r t e r s a r e i n K a l a m a z o o , M i c h i g a n . S e m i n o l e o w n s t h e 1 1 5 , 0 0 0 - s q u a r e - f o o t m a n u f a c t u r i n g / d i s t r i b u t i o n f a c i l i t y i n w h i c h i t s o p e r a t i o n s a r e l o c a t e d a n d a n a d j o i n i n g 2 0 - a c r e p a r c e l o f l a n d t h a t i s n o t n e e d e d f o r o p e r a t i o n s o r e x p a n s i o n . R e p r e s e n t a t i v e s o f M e r r i l l L y n c h d i s c u s s e d t h e v a l u e o f t h e a d j o i n i n g l a n d w i t h S e m i n o l e ' s m a n a g e m e n t w h e n i t p r e p a r e d i t s a p p r a i s a l r e p o r t , a n d , f o r p u r p o s e s o f t h e r e p o r t , M e r r i l l L y n c h a s s u m e d t h a t t h e l a n d w a s w o r t h $ 1 0 , 0 0 0 a n a c r e . S e m i n o l e h a s a l w a y s b e e n a f a m i l y b u s i n e s s , a n d i t i s o b l i g a t e d t o r e d e e m t h e s t o c k h e l d b y s h a r e h o l d e r e m p l o y e e s u p o n t e r m i n a t i o n o f t h e i r e m p l o y m e n t . T h e r e c o r d d o e s n o t d i s c l o s e t h e p r i c e a t w h i c h t h e s e s h a r e s m u s t b e r e d e e m e d o r o t h e r t e r m s o f t h i s r e d e m p t i o n o b l i g a t i o n . T h e r e c o r d d o e s n o t d i s c l o s e w h i c h s h a r e h o l d e r s a r e e m p l o y e e s , w i t h t h e e x c e p t i o n o f M e s s r s . R e e v e s , G u n z l e r , T h r e a d g i l l , a n d H i g h . S e m i n o l e h a s a p p r o x i m a t e l y 1 5 0 e m p l o y e e s . A p p r o x i m a t e l y 2 5 o f t h e m a r e s a l a r i e d a d m i n i s t r a t i v e p e r s o n n e l , 7 5 a r e w a r e h o u s e p e r s o n n e l , a n d a p p r o x i m a t e l y 5 0 w o r k i n S e m i n o l e ' s i n - h o u s e m a n u f a c t u r i n g d i v i s i o n . - 1 0 - A s o f t h e b e g i n n i n g o f t h e s e c o n d q u a r t e r o f 1 9 9 4 , t h e U . S . e c o n o m y h a d a l a r g e l y p o s i t i v e o u t l o o k . I t h a d e n j o y e d 1 2 s t r a i g h t q u a r t e r s o f e c o n o m i c g r o w t h a n d w a s e x p e r i e n c i n g s o m e o f t h e l o w e s t i n t e r e s t a n d i n f l a t i o n r a t e s i n m o r e t h a n t w o d e c a d e s . A s o f t h e a l t e r n a t e v a l u a t i o n d a t e , m a r k e t g r o w t h f o r t h e u n i f o r m i n d u s t r y w a s a n t i c i p a t e d ; t h e c a r e e r a p p a r e l s e c t o r o f t h e u n i f o r m i n d u s t r y w a s g r o w i n g r a p i d l y , a s c o m p a n i e s l e a r n e d t h e b e n e f i t s o f e a s i l y i d e n t i f i a b l e e m p l o y e e s a n d a d v e r t i s i n g c r e a t e d b y t h e p r o f e s s i o n a l i m a g e . S e m i n o l e b u d g e t e d a p p r o x i m a t e l y $ 1 . 5 m i l l i o n t o b e s p e n t i n i t s 1 9 9 4 f i s c a l y e a r o n e x p a n s i o n a n d a n e w c o m p u t e r s y s t e m . O P I N I O N W e m u s t d e t e r m i n e t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e e s t a t e ' s S e m i n o l e s t o c k o n t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e . F a i r m a r k e t v a l u e i s a f a c t u a l d e t e r m i n a t i o n , a n d t h e t r i e r o f f a c t m u s t w e i g h a l l r e l e v a n t e v i d e n c e o f v a l u e a n d d r a w a p p r o p r i a t e i n f e r e n c e s . S e e C o m m i s s i o n e r v . S c o t t i s h A m . I n v . C o . , 3 2 3 U . S . 1 1 9 , 1 2 3 - 1 2 5 ( 1 9 4 4 ) ; H e l v e r i n g v . N a t i o n a l G r o c e r y C o . , 3 0 4 U . S . 2 8 2 , 2 9 4 ( 1 9 3 8 ) ; S y m i n g t o n v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 8 9 2 , 8 9 6 ( 1 9 8 6 ) ; Z m u d a v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . 7 1 4 , 7 2 6 ( 1 9 8 2 ) , a f f d . 7 3 1 F . 2 d 1 4 1 7 ( 9 t h C i r . 1 9 8 4 ) . F a i r m a r k e t v a l u e i s m e a s u r e d o n t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e , w h i c h , i n t h i s c a s e , i s 6 m o n t h s a f t e r t h e d a y d e c e d e n t d i e d . S e e s e c . 2 0 3 2 ( a ) ; E s t a t e o f P r o i o s v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 4 - 4 4 2 ; s e e a l s o P a b s t B r e w i n g C o . v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 5 0 6 . W h e n t h e C o m m i s s i o n e r d e t e r m i n e s f a i r m a r k e t v a l u e , a s i s t h e c a s e a t h a n d , t a x p a y e r s - 1 1 - g e n e r a l l y b e a r t h e b u r d e n o f p r o v i n g t h i s v a l u e w r o n g . S e e R u l e 1 4 2 ( a ) ; W e l c h v . H e l v e r i n g , 2 9 0 U . S . 1 1 1 , 1 1 5 ( 1 9 3 3 ) ; L e o n a r d P i p e l i n e C o n t r a c t o r s , L t d . v . C o m m i s s i o n e r , 1 4 2 F . 3 d 1 1 3 3 , 1 1 3 6 ( 9 t h C i r . 1 9 9 8 ) , r e v g . o n a n o t h e r i s s u e a n d r e m a n d i n g T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 3 1 6 ; E s t a t e o f J u n g v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 1 T . C . 4 1 2 , 4 2 3 ( 1 9 9 3 ) ; E s t a t e o f G i l f o r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 3 8 , 5 1 ( 1 9 8 7 ) . T o m e e t t h i s b u r d e n , t h e r e c o r d m u s t c o n t a i n e n o u g h e v i d e n c e t o s u p p o r t a f i n d i n g c o n t r a r y t o t h e C o m m i s s i o n e r ' s d e t e r m i n a t i o n ( s o - c a l l e d b u r d e n o f c o m i n g f o r w a r d ) , a n d t a x p a y e r s m u s t d e m o n s t r a t e t h e m e r i t s o f t h e i r c l a i m b y a t l e a s t a p r e p o n d e r a n c e o f t h e e v i d e n c e ( s o - c a l l e d b u r d e n o f p e r s u a s i o n ) . S e e E s t a t e o f G i l f o r d v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 1 ; s e e a l s o F e d . R . E v i d . 3 0 1 . I f t a x p a y e r s s u c h a s p e t i t i o n e r s f a i l e i t h e r b u r d e n , t h e C o m m i s s i o n e r w i l l p r e v a i l . S e e E s t a t e o f G i l f o r d v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 1 ; s e e a l s o R o c k w e l l v . C o m m i s s i o n e r , 5 1 2 F . 2 d 8 8 2 , 8 8 5 ( 9 t h C i r . 1 9 7 5 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 7 2 - 1 3 3 ; A m e r i c a n P i p e & S t e e l C o r p . v . C o m m i s s i o n e r , 2 4 3 F . 2 d 1 2 5 , 1 2 6 ( 9 t h C i r . 1 9 5 7 ) , a f f g . 2 5 T . C . 3 5 1 ( 1 9 5 5 ) . A n a r m ' s - l e n g t h s a l e o f p r o p e r t y c l o s e t o a v a l u a t i o n d a t e i s i n d i c a t i v e o f i t s f a i r m a r k e t v a l u e . S e e W a r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 7 8 , 1 0 1 ( 1 9 8 6 ) ; E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . 9 3 8 , 9 4 0 ( 1 9 8 2 ) ; D u n c a n I n d u s . , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , 7 3 T . C . 2 6 6 , 2 7 6 ( 1 9 7 9 ) . I f a c t u a l a r m ' s - l e n g t h s a l e s a r e n o t a v a i l a b l e , f a i r m a r k e t v a l u e r e p r e s e n t s t h e p r i c e t h a t a h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r w o u l d p a y a h y p o t h e t i c a l w i l l i n g s e l l e r , b o t h p e r s o n s h a v i n g r e a s o n a b l e k n o w l e d g e o f a l l - 1 2 - r e l e v a n t f a c t s a n d n e i t h e r p e r s o n c o m p e l l e d t o b u y o r t o s e l l . S e e U n i t e d S t a t e s v . C a r t w r i g h t , 4 1 1 U . S . 5 4 6 , 5 5 1 ( 1 9 7 3 ) ; S n y d e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 3 T . C . 5 2 9 , 5 3 9 ( 1 9 8 9 ) ; E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 3 1 2 , 3 3 5 ( 1 9 8 9 ) ; s e e a l s o G i l l e s p i e v . U n i t e d S t a t e s , 2 3 F . 3 d 3 6 ( 2 d C i r . 1 9 9 4 ) ; C o l l i n s v . C o m m i s s i o n e r , 3 F . 3 d 6 2 5 , 6 3 3 ( 2 d C i r . 1 9 9 3 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 4 7 8 ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . T h e v i e w s o f b o t h h y p o t h e t i c a l p e r s o n s m u s t b e t a k e n i n t o a c c o u n t , a n d t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f e a c h h y p o t h e t i c a l p e r s o n m a y d i f f e r f r o m t h e p e r s o n a l c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e a c t u a l s e l l e r o r a p a r t i c u l a r b u y e r . S e e E s t a t e o f B r i g h t v . U n i t e d S t a t e s , 6 5 8 F . 2 d 9 9 9 , 1 0 0 5 - 1 0 0 6 ( 5 t h C i r . 1 9 8 1 ) ; K o l o m v . C o m m i s s i o n e r , 6 4 4 F . 2 d 1 2 8 2 , 1 2 8 8 ( 9 t h C i r . 1 9 8 1 ) , a f f g . 7 1 T . C . 2 3 5 ( 1 9 7 8 ) ; E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 1 9 3 , 2 1 8 ( 1 9 9 0 ) . F o c u s i n g t o o m u c h o n t h e v i e w o f o n e h y p o t h e t i c a l p e r s o n , t o t h e n e g l e c t o f t h e v i e w o f t h e o t h e r , i s c o n t r a r y t o a d e t e r m i n a t i o n o f f a i r m a r k e t v a l u e . S e e , e . g . , P a b s t B r e w i n g C o . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; E s t a t e o f S c a n l a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 3 3 1 , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 1 1 6 F . 3 d 1 4 7 6 ( 5 t h C i r . 1 9 9 7 ) ; E s t a t e o f C l o u t i e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 4 9 . T h e h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r a n d t h e h y p o t h e t i c a l w i l l i n g s e l l e r b o t h a i m t o m a x i m i z e t h e i r p r o f i t f r o m t h e h y p o t h e t i c a l s a l e o f t h e p r o p e r t y . S e e E s t a t e o f W a t t s v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 3 F . 2 d 4 8 3 , 4 8 6 ( 1 1 t h C i r . 1 9 8 7 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 8 5 - 5 9 5 ; E s t a t e o f S i m p l o t v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 2 T . C . ( 1 9 9 9 ) . - 1 3 - P e t i t i o n e r s p o i n t t h e C o u r t t o t h e s a l e s b y M r . H o f f m a n a n d M s . B r a n c h a n d a r g u e t h a t t h e s e s a l e s e s t a b l i s h t h a t t h e p e r - s h a r e v a l u e o f t h e e s t a t e ' s s t o c k e q u a l e d t h e v a l u e a t w h i c h t h e s e s a l e s w e r e c o n s u m m a t e d ; i . e . , $ 2 9 . 7 0 p e r s h a r e . P e t i t i o n e r s v e h e m e n t l y a r g u e t h a t t h e s e s a l e s a r e t h e m o s t a c c u r a t e m e a s u r e o f v a l u e b e c a u s e , p e t i t i o n e r s s t a t e , b o t h s e l l e r s w e r e k n o w l e d g e a b l e p e r s o n s w h o w e r e u n d e r n o c o m p u l s i o n t o s e l l . W e d i s a g r e e w i t h p e t i t i o n e r s t h a t e i t h e r s a l e i s i n d i c a t i v e o f t h e v a l u e o f t h e e s t a t e ' s s t o c k . S e e D u n c a n I n d u s . , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 7 8 . T h e e s t a t e ' s h o l d i n g s w e r e t h e l a r g e s t s i n g l e o w n e r s h i p o f S e m i n o l e s t o c k b y o n e p e r s o n , a n d t h e i s o l a t e d s a l e s r e l i e d u p o n b y p e t i t i o n e r s , w h i c h c o n s t i t u t e d 3 . 2 5 - a n d 4 . 6 7 - p e r c e n t i n t e r e s t s , a r e n o t s u f f i c i e n t l y s i m i l a r t o t h e e s t a t e ' s m u c h l a r g e r 2 1 . 5 1 - p e r c e n t i n t e r e s t t o m a k e t h e i r s a l e p r i c e r e p r e s e n t a t i v e o f t h e v a l u e o f t h e e s t a t e ' s s t o c k . N o r w a s e i t h e r s a l e m a d e b y a p e r s o n w h o w a s r e a s o n a b l y i n f o r m e d o n t h e d a t e o f s a l e a s t o t h e r e l e v a n t f a c t s s u r r o u n d i n g t h e v a l u e o f t h e u n d e r l y i n g p r o p e r t y . N e i t h e r M r . H o f f m a n n o r M s . B r a n c h p e r f o r m e d a n y m e a n i n g f u l f i n a n c i a l r e v i e w a s t o t h e v a l u e o f h i s o r h e r s t o c k . P e t i t i o n e r s p o i n t t h e C o u r t t o t h e a f f i d a v i t s o f M r . H o f f m a n a n d M s . B r a n c h , b o t h o f w h i c h w e r e p r e p a r e d m o r e t h a n 2 y e a r s a f t e r t h e d a t e o n w h i c h M s . B r a n c h s o l d h e r s t o c k . I n t h o s e a f f i d a v i t s , s h e a n d M r . H o f f m a n a s s e r t t h a t t h e y r e v i e w e d t h e M e r r i l l L y n c h r e p o r t b e f o r e s e l l i n g t h e i r s t o c k . W e f i n d t h e s e a s s e r t i o n s i n c r e d i b l e . M e r r i l l L y n c h h a d - 1 4 - n o t y e t f i n i s h e d i t s r e p o r t a s o f J u n e 1 6 , 1 9 9 4 . A s d i s c u s s e d i n f r a , t h e s e l l e r s a l s o t e s t i f i e d i n t h i s C o u r t t h a t t h e y d i d n o t s e e t h e r e p o r t b e f o r e s e l l i n g t h e i r s t o c k . T h a t t e s t i m o n y s p e a k s l o u d l y t o t h e f a c t t h a t t h e y w e r e n o t k n o w l e d g e a b l e s e l l e r s w h o a i m e d t o r e a l i z e t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e i r s t o c k . M s . B r a n c h t e s t i f i e d : Q W o u l d i t b e f a i r t o s a y t h a t a t t h e t i m e o f y o u r s a l e o f y o u r S e m i n o l e s t o c k y o u d i d n o t k n o w i t s p r e c i s e v a l u e ? A N o . I m e a n - - Q I t w o u l d b e f a i r t o s a y t h a t y o u d i d n ' t k n o w i t s v a l u e ? A N o , I h a d n o i d e a w h a t t h e v a l u e w a s . I t ' s a f a m i l y b u s i n e s s . H o w a r e y o u g o i n g t o k n o w w h a t t h e v a l u e o f a f a m i l y b u s i n e s s i s ? * * * * * * * Q M s . B r a n c h , a t t h e t i m e o f t h e s a l e o f y o u r S e m i n o l e s t o c k , d o y o u h a v e a n y r e c o l l e c t i o n a s t o w h e t h e r t h e - - a s t o w h e t h e r y o u h a d a v a l u a t i o n r e p o r t f o r S e m i n o l e - - f o r y o u r S e m i n o l e s t o c k ? A I d i d n o t g e t t h e M e r r i l l L y n c h r e p o r t t h a t ' s m e n t i o n e d i n h e r e , n o . Q S o y o u n e v e r h a d t h e M e r r i l l L y n c h r e p o r t . A N o , b u t t h e l e t t e r q u o t e d M e r r i l l L y n c h a s h a v i n g a p p r a i s e d t h e s t o c k a t t h a t p r i c e . T H E C O U R T : W h i c h l e t t e r a r e y o u t a l k i n g a b o u t ? T H E W I T N E S S : T h e o n e f r o m M a x o f f e r i n g t o b u y m y s h a r e s . * * * * * * * - 1 5 - T H E C O U R T : A n d h o w d i d y o u d e t e r m i n e t h e c o r r e c t p r i c e f o r y o u t o s e l l t h e s t o c k a t ? T H E W I T N E S S : W e l l , h e m a d e a n o f f e r o f s o m u c h - - o f X , y o u k n o w , d o l l a r s . T H E C O U R T : W h o ' s h e ? W h o ' s h e ? Y o u s a y h e m a d e - - T H E W I T N E S S : M a x o f f e r e d m e $ 2 0 6 , 0 0 0 , a n d i t s e e m e d l i k e a p r e t t y g o o d - - y o u k n o w , a n i c e s u m o f m o n e y . S o I f i g u r e d , o k a y , t a k e i t a n d g e t o u t o f S e m i n o l e * * * T H E C O U R T : O t h e r t h a n t h e f a c t t h a t i t s e e m e d l i k e a n i c e s u m o f m o n e y , d i d y o u m a k e a n y o t h e r c o n s i d e r a t i o n o r d e t e r m i n a t i o n a s t o w h e t h e r t h a t w a s a f a i r p r i c e ? T H E W I T N E S S : N o . I j u s t t o o k h i s w o r d t h a t h e s a i d M e r r i l l L y n c h h a d a p p r a i s e d i t a t t h a t . M r . H o f f m a n t e s t i f i e d s i m i l a r l y : Q W a s t h e r e a t i m e w h e n y o u c a m e t o o w n s t o c k o f t h e S e m i n o l e M a n u f a c t u r i n g C o m p a n y ? A Y e s , a n d t h a t w a s d u r i n g t h e l i f e t i m e o f M a r k W e i t z e n h o f f e r . A n d I d o n ' t k n o w t h e e x a c t d a t e , b u t p r o b a b l y d u r i n g t h e 1 9 6 0 s . Q A p p r o x i m a t e l y h o w m a n y s h a r e s d i d y o u a c q u i r e ? A 1 0 , 0 0 0 s h a r e s . Q D o y o u r e c a l l h o w y o u a c q u i r e d t h o s e ? A I j u s t t h i n k t h a t M a r k W e i t z e n h o f f e r g a v e t h e m t o m e . Q S o t h e y w e r e a g i f t ? A Y e s . * * * * * * * - 1 6 - Q W a s t h e r e a t i m e i n w h i c h y o u c a m e t o s e l l t h e s h a r e s y o u o w n e d i n S e m i n o l e M a n u f a c t u r i n g C o m p a n y ? A Y e s . Q D o y o u r e m e m b e r a p p r o x i m a t e l y w h e n t h a t w a s ? A 1 9 7 4 , I t h i n k . A n d I t h i n k - - Q . ' 7 4 o r ' 9 4 ? A ' 9 4 , I m e a n . E x c u s e m e . * * * * * * * Q A n d w o u l d y o u p l e a s e d e s c r i b e f o r u s t h e c i r c u m s t a n c e s - - o r h o w y o u c a m e - - h o w t h a t t r a n s a c t i o n c a m e a b o u t ? A W e l l , M a r k h a d - - w h e n M a r k w a s a l i v e - - M a r k W e i t z e n h o f f e r w a s a l i v e - - a n d h e p a s s e d a w a y i n 1 9 7 0 - - h e g a v e s t o c k i n - - I t h i n k o u t o f h i s e s t a t e , a n d t h a t ' s w h e r e I g o t m y s h a r e s . A n d f i n a l l y I d e c i d e d o n e d a y t h a t t h e r e w a s n ' t a n y t h i n g f o r m e t o d o w i t h t h e S e m i n o l e M a n u f a c t u r i n g C o m p a n y , w h i c h M a r k h a d h e a d e d . A n d s o I t r i e d t o f i n d a b u y e r , a n d I d i d f i n d a b u y e r t h a t b o u g h t i t a t $ 2 9 7 [ $ 2 9 . 7 0 ] a s h a r e , o r a t o t a l o f $ 2 9 7 , 0 0 0 . Q D o y o u r e c a l l w h a t s t e p s y o u t o o k t o f i n d a b u y e r ? A J u s t a s k e d s o m e b o d y i n t h e c o m p a n y i f t h e y w o u l d a c q u i r e i t . * * * * * * * Q D o y o u r e c a l l w h a t , i f a n y , i n v e s t i g a t i o n y o u u n d e r t o o k a t t h e t i m e a s t o t h e r e a s o n a b l e n e s s o f t h e s a l e p r i c e ? A I d i d n ' t - - I t h o u g h t i t w a s r e a s o n a b l e , a n d I d e c i d e d t h a t I c o u l d u s e t h e m o n e y t o d o s o m e t h i n g e l s e , a n d I w e n t a h e a d a n d s o l d i t . - 1 7 - * * * * * * * T H E C O U R T : D i d y o u r e l y u p o n t h e [ M e r r i l l L y n c h ] a p p r a i s a l i n o r d e r t o d e c i d e w h e t h e r o r n o t t h e p r i c e t h a t y o u w e r e t o r e c e i v e w a s f a i r ? T H E W I T N E S S : I d i d n ' t d o t h a t . I - - m y p o i n t t h e r e w a s t h a t I w a s t r y i n g t o s e l l t h e S e m i n o l e s t o c k a n d I t h o u g h t I h a d a p r i c e t h a t I w o u l d a c c e p t . H a v i n g c o n c l u d e d t h a t t h e r e c o r d i s d e v o i d o f a n a r m ' s - l e n g t h s a l e u p o n w h i c h w e m a y m e a s u r e t h e v a l u e o f t h e e s t a t e ' s s t o c k , w e p r o c e e d t o d e t e r m i n e t h e s t o c k ' s v a l u e u s i n g a t w o - s t e p p r o c e s s e s t a b l i s h e d b y t h i s C o u r t ' s j u r i s p r u d e n c e . S e e M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 5 - 2 5 5 , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 9 1 F . 3 d 1 2 4 ( 3 d C i r . 1 9 9 6 ) , a n d t h e c a s e s c i t e d t h e r e i n . F i r s t , w e m u s t e s t i m a t e t h e v a l u e o f t h e s t o c k a s i f i t w e r e p u b l i c l y t r a d e d . W e d o s o , i f p o s s i b l e , b y r e f e r e n c e t o t h e v a l u e o f t h e l i s t e d s t o c k o f l i k e c o r p o r a t i o n s e n g a g e d i n t h e s a m e o r a s i m i l a r l i n e o f b u s i n e s s . S e e s e c . 2 0 3 1 ( b ) ; E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . a t 3 3 6 ; M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . L i k e c o r p o r a t i o n s a r e d e t e r m i n e d b y r e f e r e n c e t o t h e s u b j e c t c o r p o r a t i o n ' s a g e , b u s i n e s s , p r o d u c t l i n e , a n d g r o s s r e c e i p t s . S e e E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 3 3 6 ; M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . W e m u s t a l s o e s t i m a t e t h e s t o c k ' s v a l u e i n d i r e c t l y b y r e f e r e n c e t o t h e s u b j e c t c o r p o r a t i o n ' s n e t w o r t h , i t s p r o s p e c t i v e e a r n i n g p o w e r , i t s d i v i d e n d - e a r n i n g c a p a c i t y , i t s g o o d w i l l , i t s m a n a g e m e n t , i t s p o s i t i o n i n t h e i n d u s t r y , t h e e c o n o m i c o u t l o o k f o r i t s i n d u s t r y , t h e d e g r e e o f c o n t r o l r e p r e s e n t e d b y t h e b l o c k o f i t s s t o c k t o b e - 1 8 - v a l u e d , a n d t h e a m o u n t a n d t y p e o f i t s n o n o p e r a t i n g a s s e t s i f n o t c o n s i d e r e d e l s e w h e r e . S e e E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 3 3 6 ; E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . a t 9 4 0 ; E s t a t e o f C l o u t i e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 4 9 ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( f ) , E s t a t e T a x R e g s . ; M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . S e c o n d , w e m u s t d e t e r m i n e b y h o w m u c h , i f a n y , o u r e s t i m a t e d p u b l i c l y t r a d e d v a l u e s h o u l d b e d i s c o u n t e d t o r e f l e c t t h e f a c t t h a t t h e s t o c k i s u n l i s t e d a n d n o t e a s i l y m a r k e t a b l e . S e e M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; s e e a l s o E s t a t e o f C l o u t i e r v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ( m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t g e n e r a l l y r e p r e s e n t s t h e a d d i t i o n a l p r i c e t h a t a n u n l i s t e d s h a r e w o u l d c o m m a n d i f i t w e r e f r e e l y t r a d e d ) . F a c t o r s t o c o n s i d e r t o d e t e r m i n e t h e a p p l i c a b i l i t y a n d a m o u n t o f a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i n c l u d e : ( 1 ) T h e v a l u e o f t h e s u b j e c t c o r p o r a t i o n ' s p r i v a t e l y t r a d e d s e c u r i t i e s v i s - a - v i s i t s p u b l i c l y t r a d e d s e c u r i t i e s ( o r , i f t h e s u b j e c t c o r p o r a t i o n d o e s n o t h a v e s t o c k t h a t i s t r a d e d b o t h p u b l i c l y a n d p r i v a t e l y , t h e c o s t o f a s i m i l a r c o r p o r a t i o n ' s p u b l i c a n d p r i v a t e s t o c k ) ; ( 2 ) a n a n a l y s i s o f t h e s u b j e c t c o r p o r a t i o n ' s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s ; ( 3 ) t h e c o r p o r a t i o n ' s d i v i d e n d - p a y i n g c a p a c i t y , i t s h i s t o r y o f p a y i n g d i v i d e n d s , a n d t h e a m o u n t o f i t s p r i o r d i v i d e n d s ; ( 4 ) t h e n a t u r e o f t h e c o r p o r a t i o n , i t s h i s t o r y , i t s p o s i t i o n i n t h e i n d u s t r y , a n d i t s e c o n o m i c o u t l o o k ; ( 5 ) t h e c o r p o r a t i o n ' s m a n a g e m e n t ; ( 6 ) t h e d e g r e e o f c o n t r o l t r a n s f e r r e d w i t h t h e b l o c k o f s t o c k t o b e v a l u e d ; ( 7 ) a n y r e s t r i c t i o n o n t h e t r a n s f e r a b i l i t y o f t h e c o r p o r a t i o n ' s s t o c k ; ( 8 ) t h e p e r i o d o f t i m e f o r w h i c h a n i n v e s t o r - 1 9 - m u s t h o l d t h e s u b j e c t s t o c k t o r e a l i z e a s u f f i c i e n t p r o f i t ; ( 9 ) t h e c o r p o r a t i o n ' s r e d e m p t i o n p o l i c y ; a n d ( 1 0 ) t h e c o s t o f e f f e c t i n g a p u b l i c o f f e r i n g o f t h e s t o c k t o b e v a l u e d ; e . g . , l e g a l , a c c o u n t i n g , a n d u n d e r w r i t i n g f e e s . M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . E a c h p a r t y c a l l e d a w i t n e s s w h o m t h e y a n d h e a s s e r t e d w a s a n e x p e r t o n v a l u a t i o n a n d w o u l d h e l p t h e C o u r t d e t e r m i n e t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e e s t a t e ' s s t o c k . P e t i t i o n e r s c a l l e d B r e t T a c k , a c c r e d i t e d s e n i o r a p p r a i s e r , a p r i n c i p a l o f t h e f i r m o f H o u l i h a n V a l u a t i o n A d v i s o r s . M r . T a c k g r a d u a t e d f r o m c o l l e g e i n 1 9 8 5 , a n d h e h a s c o n t i n u e d t o w o r k i n t h e v a l u a t i o n f i e l d e v e r s i n c e . W e r e c o g n i z e d M r . T a c k a s a n e x p e r t o n b u s i n e s s v a l u a t i o n , a n d w e a c c e p t e d h i s r e p o r t s i n t o e v i d e n c e . H i s i n i t i a l r e p o r t a n a l y z e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e e s t a t e ' s s t o c k a s o f A p r i l 1 4 , 1 9 9 4 , c o n c l u d i n g t h a t t h e e s t a t e ' s s t o c k i n t e r e s t w a s a m i n o r i t y , n o n c o n t r o l l i n g i n t e r e s t t h a t h a d a f a i r m a r k e t v a l u e o n t h a t d a t e o f $ 3 0 . 8 5 p e r s h a r e . H e r e a c h e d h i s c o n c l u s i o n a f t e r a n a l y z i n g t w o o f t h e t h r e e r e l e v a n t v a l u a t i o n m e t h o d s ; n a m e l y , t h e m a r k e t c o m p a r a t i v e m e t h o d a n d t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d . H e d i d n o t a n a l y z e t h e t h i r d m e t h o d ; i . e . , t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d . H i s s u p p l e m e n t a l r e p o r t d i s c u s s e d t h e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i n t h e s e t t i n g o f t h e M a n d e l b a u m f a c t o r s , c o n c l u d i n g t h a t t h e 3 5 - p e r c e n t d i s c o u n t f a c t o r e d i n t o h i s $ 3 0 . 8 5 p e r - s h a r e v a l u e w a s c o n s i s t e n t w i t h a M a n d e l b a u m a n a l y s i s . R e s p o n d e n t c a l l e d W i l l i a m K . F o w l e r , A . M . , a f i n a n c i a l a n a l y s t e m p l o y e d b y t h e I n t e r n a l R e v e n u e S e r v i c e . M r . F o w l e r h a s - 2 0 - p e r f o r m e d m o r e t h a n 7 0 0 a p p r a i s a l s s i n c e h e e n t e r e d t h e v a l u a t i o n f i e l d i n 1 9 8 6 , a n d h e i s a n a c c r e d i t e d m e m b e r o f t h e A m e r i c a n S o c i e t y o f A p p r a i s e r s a n d t h e I n s t i t u t e o f B u s i n e s s A p p r a i s e r s . W e r e c o g n i z e d M r . F o w l e r a s a n e x p e r t o n b u s i n e s s v a l u a t i o n , b u t w e e x p r e s s e d o u r c o n c e r n t h a t h e m i g h t b e b i a s e d b e c a u s e h e w a s a f u l l - t i m e e m p l o y e e o f t h e C o m m i s s i o n e r . M r . F o w l e r ' s i n i t i a l r e p o r t a s c e r t a i n e d t h e v a l u e o f S e m i n o l e s t o c k a s o f D e c e m b e r 8 , 1 9 9 3 , t h e d a t e f o r w h i c h t h e M e r r i l l L y n c h r e p o r t h a d s e t f o r t h a v a l u e . W e d i d n o t a d m i t t h i s r e p o r t i n t o e v i d e n c e . W e h e l d i t w a s i r r e l e v a n t b e c a u s e t h e D e c e m b e r 8 , 1 9 9 3 , v a l u a t i o n d a t e s e t f o r t h t h e r e i n w a s t o o f a r r e m o v e d f r o m t h e a p p l i c a b l e A p r i l 1 4 , 1 9 9 4 , v a l u a t i o n d a t e . W e d i d a d m i t i n t o e v i d e n c e h i s s u p p l e m e n t a l r e p o r t , l i m i t i n g i t s a d m i s s i b i l i t y t o a r e b u t t a l o f M r . T a c k ' s s u p p l e m e n t a l r e p o r t . M r . F o w l e r ' s s u p p l e m e n t a l r e p o r t a n a l y z e d t h e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i n t h e c o n t e x t o f t h e M a n d e l b a u m f a c t o r s , s t a t i n g t h a t a n a n a l y s i s o f t h o s e f a c t o r s f a v o r e d a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t o f 1 5 p e r c e n t . W e h a v e w i d e d i s c r e t i o n w h e n i t c o m e s t o a c c e p t i n g e x p e r t t e s t i m o n y . S o m e t i m e s , a n e x p e r t w i l l h e l p u s d e c i d e a c a s e . S e e , e . g . , B o o t h v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 8 T . C . 5 2 4 , 5 7 3 ( 1 9 9 7 ) ; T r a n s C i t y L i f e I n s . C o . v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 6 T . C . 2 7 4 , 3 0 2 ( 1 9 9 6 ) ; s e e a l s o M . I . C . L t d . v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 9 6 ; P r o i o s v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 4 - 4 4 2 . O t h e r t i m e s , h e o r s h e w i l l n o t . S e e , e . g . , E s t a t e o f S c a n l a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 3 3 1 ; M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . W e w e i g h a n e x p e r t ' s t e s t i m o n y i n l i g h t o f h i s o r h e r q u a l i f i c a t i o n s a n d w i t h - 2 1 - p r o p e r r e g a r d t o a l l o t h e r c r e d i b l e e v i d e n c e i n t h e r e c o r d . S e e E b b e n v . C o m m i s s i o n e r , 7 8 3 F . 2 d 9 0 6 , 9 0 9 ( 9 t h C i r . 1 9 8 6 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t o n a n o t h e r i s s u e T . C . M e m o . 1 9 8 3 - 2 0 0 ; E s t a t e o f C h r i s t v . C o m m i s s i o n e r , 4 8 0 F . 2 d 1 7 1 , 1 7 4 ( 9 t h C i r . 1 9 7 3 ) , a f f g . 5 4 T . C . 4 9 3 ( 1 9 7 0 ) . W e m a y a c c e p t o r r e j e c t a n e x p e r t ' s o p i n i o n i n t o t o , o r w e m a y p i c k a n d c h o o s e t h e p o r t i o n s o f t h e o p i n i o n w h i c h w e c h o o s e t o a d o p t . S e e H e l v e r i n g v . N a t i o n a l G r o c e r y C o . , 3 0 4 U . S . a t 2 9 4 - 2 9 5 ; S i l v e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , 5 3 8 F . 2 d 9 2 7 , 9 3 3 ( 2 d C i r . 1 9 7 6 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 7 4 - 2 8 5 ; P a r k e r v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 T . C . 5 4 7 , 5 6 2 ( 1 9 8 6 ) ; s e e a l s o P a b s t B r e w i n g C o . v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 5 0 6 . T h e m e r e f a c t t h a t t h e p o s i t i o n o f o n e p a r t y m a y b e u n s u p p o r t e d b y e x p e r t t e s t i m o n y d o e s n o t n e c e s s a r i l y m e a n t h a t t h e o t h e r p a r t y ' s p o s i t i o n t h a t i s s o s u p p o r t e d w i l l p r e v a i l . S e e E s t a t e o f S c a n l a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . M r . T a c k ' s r e p o r t s d o n o t p e r s u a d e u s t h a t t h e v a l u e o f t h e e s t a t e ' s s t o c k w a s t h e a m o u n t s t a t e d t h e r e i n . H e r e l i e d r e p e a t e d l y o n t h e u n v e r i f i e d r e p r e s e n t a t i o n s o f S e m i n o l e ' s m a n a g e m e n t , a n d w e a r e u n a b l e t o v e r i f y t h e a c c u r a c y o r c o m p l e t e n e s s o f t h o s e r e p r e s e n t a t i o n s . H e a l s o r e l i e d o n f a u l t y a s s u m p t i o n s t o a r r i v e a t h i s v a l u e , n e g l e c t e d t o a n a l y z e k e y i n d i c i a o f v a l u e ( i n c l u d i n g S e m i n o l e ' s c e r t i f i c a t e o f i n c o r p o r a t i o n a n d b y l a w s ) , a n d a s s u m e d e r r o n e o u s l y t h a t t h e s a l e s b y M r . H o f f m a n a n d M s . B r a n c h w e r e a t a r m ' s l e n g t h . M r . T a c k t o o k i n t o a c c o u n t t h e p r i c e a t w h i c h M r . H o f f m a n a n d M s . B r a n c h - 2 2 - 6 U p o n r e d i r e c t e x a m i n a t i o n , M r . T a c k t e s t i f i e d t h a t h e d i d n o t t a k e t h e s e s a l e s i n t o a c c o u n t . T h i s t e s t i m o n y , h o w e v e r , i s c o n t r a d i c t e d b y h i s i n i t i a l r e p o r t , w h i c h s t a t e s s p e c i f i c a l l y t h a t h e d i d c o n s i d e r t h e s e s a l e s . T h a t r e p o r t s t a t e s : " T h e s e t r a n s a c t i o n s [ t h e s a l e s b y M r . H o f f m a n a n d M s . B r a n c h ] w e r e c o n s u m m a t e d a t t h e M e r r i l l L y n c h a p p r a i s e d v a l u e a n d h a v e b e e n c o n s i d e r e d i n o u r a n a l y s i s . " s o l d t h e i r s h a r e s t o r e a c h h i s c o n c l u s i o n o f v a l u e . 6 M r . T a c k a p p l i e d h i s p r i m a r y v a l u a t i o n m e t h o d , i . e . , t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d , i n a m a n n e r t h a t i s i r r e c o n c i l a b l e w i t h o u r u n d e r s t a n d i n g o f t h a t m e t h o d . S e e E s t a t e o f J u n g v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 1 T . C . a t 4 2 4 n . 6 . W e p r o c e e d t o d i s c u s s i n m o r e d e t a i l s o m e o f t h e p r o b l e m s w e h a v e w i t h h i s r e p o r t s . F i r s t , w i t h r e s p e c t t o h i s a n a l y s i s o f l i k e p u b l i c c o r p o r a t i o n s e n g a g e d i n t h e s a m e o r a s i m i l a r l i n e o f b u s i n e s s , w e d o n o t f i n d e n o u g h i n f o r m a t i o n o n t h e s e c o r p o r a t i o n s t o d e c i d e w h e t h e r t h e y a r e s u f f i c i e n t l y s i m i l a r t o S e m i n o l e t o p e r m i t a p r o p e r v a l u a t i o n a n a l y s i s , o r w h e t h e r a n o t h e r c o r p o r a t i o n i s b e t t e r s u i t e d f o r t h i s a n a l y s i s . H e t e l l s u s i n h i s i n i t i a l r e p o r t t h a t s e v e r a l h u n d r e d c o m p a n i e s i n t h e b u s i n e s s o f m a n u f a c t u r i n g u n i f o r m s h a v e r e v e n u e s u n d e r $ 1 0 m i l l i o n , t h a t a p p r o x i m a t e l y 3 0 s u c h c o m p a n i e s h a v e r e v e n u e s b e t w e e n $ 3 0 m i l l i o n a n d $ 1 0 0 m i l l i o n , a n d t h a t a f e w s u c h c o m p a n i e s h a v e r e v e n u e s i n e x c e s s o f $ 1 0 0 m i l l i o n . Y e t , h e u s e s a s h i s s i m i l a r c o m p a n i e s f o r S e m i n o l e , a c o m p a n y t h e r e v e n u e s o f w h i c h w e r e a p p r o x i m a t e l y $ 4 7 m i l l i o n i n 1 9 9 3 , s i x p u b l i c c o r p o r a t i o n s t h e r e v e n u e s o f w h i c h f o r t h e i r t a x a b l e y e a r s e n d e d o n o r n e a r D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 3 , r a n g e d f r o m a l o w o f $ 1 3 0 . 5 m i l l i o n t o a h i g h o f $ 5 0 5 . 7 m i l l i o n . - 2 3 - H e h a s n o t e x p l a i n e d a d e q u a t e l y w h y h e c h o s e a s h i s s i m i l a r c o m p a n i e s s i x c o r p o r a t i o n s a l l o f w h o s e r e v e n u e s m o r e t h a n d o u b l e d t h e r e v e n u e s o f S e m i n o l e . H e a l s o f a i l s t o e x p l a i n w h y h e d i d n o t c o n s i d e r R e d K a p , a c o r p o r a t i o n t h a t h e t e l l s u s i s a s u b s i d i a r y o f a p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n y a n d t h e m a i n c o m p e t i t o r t o S e m i n o l e . N o r h a s M r . T a c k a d e q u a t e l y e x p l a i n e d h o w h e c o n c l u d e d t h a t t h e i n d u s t r y o f h i s s i m i l a r c o r p o r a t i o n s w a s t h e s a m e a s S e m i n o l e ' s i n d u s t r y . H e c o u l d h a v e , f o r e x a m p l e , r e f e r e n c e d t h e s t a n d a r d i n d u s t r y c o d e ( o r c o d e s ) t h a t i s ( o r a r e ) a p p l i c a b l e t o S e m i n o l e a n d h i s s i m i l a r c o r p o r a t i o n s . H e d i d n o t . C o r p o r a t i o n s w h i c h d o b u s i n e s s i n a p a r t i c u l a r i n d u s t r y a r e g e n e r a l l y c l a s s i f i e d u n d e r t h e s a m e i n d u s t r y c o d e , a n d e x p e r t s i n v a l u a t i o n c a s e s t y p i c a l l y r e f e r t o t h e s t a n d a r d i n d u s t r y c o d e t o v e r i f y t h a t t h e i n d u s t r y o f t h e p u b l i c c o r p o r a t i o n s w h i c h t h e y c h o o s e a s s i m i l a r t o a c o r p o r a t i o n b e f o r e u s i s t h e s a m e . A l t h o u g h M r . T a c k s t a t e s i n h i s i n i t i a l r e p o r t t h a t h e s e l e c t e d a s h i s s i m i l a r c o r p o r a t i o n s t h o s e p u b l i c c o r p o r a t i o n s t h a t a r e " m o s t s i m i l a r t o t h e C o m p a n y [ S e m i n o l e ] f r o m a n i n v e s t m e n t s t a n d p o i n t " , a p h r a s e o f u n c e r t a i n m e a n i n g , w e a r e n o t p e r s u a d e d t h a t h i s p r o f f e r e d c o r p o r a t i o n s a r e s i m i l a r t o S e m i n o l e a s t o a g e , b u s i n e s s , p r o d u c t l i n e , a n d g r o s s r e c e i p t s . A p r o p e r v a l u a t i o n r e p o r t m u s t c o n t a i n e n o u g h d a t a o n e a c h s i m i l a r c o r p o r a t i o n t o a l l o w t h e C o u r t t o m a k e a n i n f o r m e d , i n d e p e n d e n t d e c i s i o n a s t o w h e t h e r t h e c o r p o r a t i o n s a r e s u f f i c i e n t l y s i m i l a r t o t h e s u b j e c t c o r p o r a t i o n t o p e r f o r m a p r o p e r v a l u a t i o n a n a l y s i s . T h e m e r e f a c t t h a t a - 2 4 - 7 U p o n r e d i r e c t e x a m i n a t i o n , M r . T a c k a t t e m p t e d t o r a t i o n a l i z e h i s f a i l u r e t o a n a l y z e t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d b y s t a t i n g b o l d l y t h a t : ( 1 ) S e m i n o l e i s w o r t h m o r e a s a g o i n g c o n c e r n o n a c c o u n t o f i t s e a r n i n g s a n d ( 2 ) o n e c a n n o t a p p l y t h e n e t a s s e t m e t h o d t o a s c e r t a i n t h e v a l u e o f a m i n o r i t y i n t e r e s t . W e f i n d t h e s e s t a t e m e n t s u n p e r s u a s i v e a s r e a s o n s f o r n o t a n a l y z i n g S e m i n o l e ' s n e t a s s e t v a l u e . p u b l i c c o r p o r a t i o n m a y b e s i m i l a r t o t h e s u b j e c t c o r p o r a t i o n i n s o m e r e g a r d s d o e s n o t m e a n t h a t i t i s a g o o d i n d i c i u m o f t h e l a t t e r ' s v a l u e . S e c o n d , M r . T a c k d i d n o t a n a l y z e a l l t h r e e v a l u a t i o n m e t h o d s . W h i l e h e r e c o g n i z e d a l l t h r e e m e t h o d s a n d t h e f a c t t h a t a l l t h r e e m e t h o d s e n t e r i n t o a d e t e r m i n a t i o n o f f a i r m a r k e t v a l u e , h e f a i l e d t o a s c e r t a i n a v a l u e u n d e r t h e n e t a s s e t m e t h o d . H e n o t e d t h e f a c t t h a t S e m i n o l e i n v e s t e d s i g n i f i c a n t l y i n t a n g i b l e a s s e t s b u t c o n c l u d e d , w i t h o u t a d e q u a t e e x p l a n a t i o n , t h a t " a n i n v e s t o r w o u l d e v a l u a t e S e m i n o l e b a s e d p r i m a r i l y u p o n t h e a g g r e g a t e e a r n i n g s a n d c a s h - f l o w g e n e r a t i n g c a p a b i l i t y o f t h e C o m p a n y ' s c o m b i n e d a s s e t s , r a t h e r t h a n o n t h e b a s i s o f i n d i v i d u a l a s s e t v a l u e s . " V a l u a t i o n e x p e r t s m u s t t h o r o u g h l y a n a l y z e a l l a p p l i c a b l e m e t h o d s o f v a l u a t i o n , a n d t h e y m a y n o t s i m p l y a s s e r t w i t h o u t s u f f i c i e n t e x p l a n a t i o n t h a t t h e y h a v e c o n c l u d e d t h a t a p a r t i c u l a r m e t h o d i s i r r e l e v a n t . 7 T h a t M r . T a c k f a i l e d t o p e r f o r m a n e t a s s e t a n a l y s i s i s n o t u n r e m a r k a b l e , s e e i n g t h a t h e r e v i e w e d n o t h i n g t h a t w o u l d h a v e e n l i g h t e n e d h i m o n t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f S e m i n o l e ' s a s s e t s , i n c l u d i n g w h a t w e i m a g i n e i s a l a r g e d o l l a r a m o u n t o f g o o d w i l l t h a t h a s a t t a c h e d t o S e m i n o l e ' s p r e s t i g i o u s n a m e o v e r i t s m o r e t h a n 6 0 y e a r s o f o p e r a t i o n . I f - 2 5 - t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f S e m i n o l e ' s n e t a s s e t s o n t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e w e r e g r e a t e r t h a n t h e i r v a l u e a s i n t e g r a l p a r t s o f S e m i n o l e ' s b u s i n e s s , a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d c o n s i d e r b u y i n g t h e e s t a t e ' s s h a r e s a t a p r i c e t h a t h i n g e d o n S e m i n o l e ' s n e t a s s e t v a l u e . G i v e n t h e f a c t t h a t S e m i n o l e o w n e d s o m e h i g h l y v a l u a b l e a s s e t s , w e w o u l d l i k e t o h a v e s e e n a n e t a s s e t v a l u e a n a l y s i s . T h i r d , M r . T a c k a s s u m e d t h a t M a x W e i t z e n h o f f e r o w n e d t h e l a r g e s t b l o c k o f S e m i n o l e s t o c k o n t h e v a l u a t i o n d a t e a n d t h a t t h e p e r - s h a r e v a l u e o f t h e e s t a t e ' s s h a r e s e q u a l e d t h e p e r - s h a r e v a l u e o f a l l o t h e r s h a r e s . W e d i s a g r e e w i t h b o t h o f t h e s e a s s u m p t i o n s . F o r s t a r t e r s , t h e p a r t i e s s t i p u l a t e d a n d w e h a v e f o u n d a s a f a c t t h a t t h e e s t a t e o w n e d t h e l a r g e s t b l o c k o f S e m i n o l e s t o c k ; i . e . , M a x W e i t z e n h o f f e r a n d t h e e s t a t e r e s p e c t i v e l y o w n e d 1 7 . 3 0 a n d 1 9 . 8 6 p e r c e n t o f S e m i n o l e ' s o u t s t a n d i n g s t o c k . A l t h o u g h M r . S m i t h t e s t i f i e d t h a t h e a n d M a x W e i t z e n h o f f e r c o n s i d e r e d M a x t h e o w n e r o f t h e s h a r e s o f h i s m o t h e r , C l a r a , b e c a u s e s h e w a s v e r y o l d a n d M a x w a s a n o n l y c h i l d , w e d e c l i n e t o d o l i k e w i s e . I t i s i n d i s p u t a b l e t h a t C l a r a ' s s h a r e s w e r e o w n e d b y h e r , a n d i t i s i n a p p r o p r i a t e t o a t t r i b u t e h e r s h a r e s t o h i m . I n a d d i t i o n t o t h e w e l l - s e t t l e d r u l e t h a t s t o c k i s v a l u e d w i t h o u t t h e u s e o f f a m i l y a t t r i b u t i o n , s e e P r o p s t r a v . U n i t e d S t a t e s , 6 8 0 F . 2 d 1 2 4 8 ( 9 t h C i r . 1 9 8 2 ) ; E s t a t e o f B r i g h t v . U n i t e d S t a t e s , 6 5 8 F . 2 d 9 9 9 ( 5 t h C i r . 1 9 8 1 ) ; E s t a t e o f M e l l i n g e r v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 2 T . C . 2 6 ( 1 9 9 9 ) ; E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . a t 9 5 3 , M r . S m i t h t e s t i f i e d - 2 6 - 8 W e a l s o a r e u n p e r s u a d e d t h a t C l a r a W e i t z e n h o f f e r h a d a n y o b l i g a t i o n a s o f t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e t o l e a v e h e r s h a r e s t o h e r s o n M a x . a d a m a n t l y t h a t C l a r a m a d e h e r o w n d e c i s i o n s a n d t h a t h e r a d v i s e r s w e r e i n d e p e n d e n t o f M a x a n d h i s a d v i s e r s . 8 W h i l e M r . S m i t h a l s o t e s t i f i e d c u r s o r i l y t h a t M a x v o t e d C l a r a ' s s h a r e s b y p r o x y , w e g i v e t h i s t e s t i m o n y n o w e i g h t . B u t f o r t h e t e s t i m o n y o f a p e r s o n w h o i s n e i t h e r a d i r e c t o r n o r s h a r e h o l d e r o f S e m i n o l e t o t h e e f f e c t t h a t M a x v o t e d C l a r a ' s s h a r e s b y p r o x y , w e f i n d n o t h i n g i n t h e r e c o r d t o s u p p o r t a f i n d i n g t h a t M a x h e l d a p r o x y t o v o t e C l a r a ' s s h a r e s . N o t t o m e n t i o n t h a t e v e n i f h e h a d v o t e d h e r s h a r e s b y p r o x y o n p r e v i o u s o c c a s i o n s , p r o x i e s a r e g e n e r a l l y r e v o c a b l e a n d o f l i m i t e d d u r a t i o n s o a s t o d e p r i v e t h e h o l d e r o f a n y c o n t r o l o v e r t h e u n d e r l y i n g s h a r e s . S e e , e . g . , O k l a . S t a t . A n n . t i t . 1 8 , s e c . 1 0 5 7 ( W e s t 1 9 8 6 ) . N o r d o w e a g r e e w i t h M r . T a c k t h a t e a c h s h a r e o f t h e e s t a t e ' s s t o c k n e c e s s a r i l y e q u a l e d t h e p e r - s h a r e v a l u e o f t h e s t o c k o f a n y o t h e r s h a r e h o l d e r . A s w e u n d e r s t a n d M r . T a c k ' s a n a l y s i s , s h a r e s o f s t o c k h a v e o n e o f t w o v a l u e s . T h e y h a v e o n e v a l u e , M r . T a c k s t a t e s , i f t h e y r e p r e s e n t a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i n t h a t t h e s h a r e h o l d e r h a s t h e " a b i l i t y t o c h a n g e c o r p o r a t e b y l a w s , d e t e r m i n e d i v i d e n d p o l i c i e s , r e d e p l o y c o r p o r a t e a s s e t s , c h a n g e t h e c o m p a n y ' s c a p i t a l s t r u c t u r e , e f f e c t a s a l e o r o t h e r c h a n g e i n t h e c o m p a n y ' s o w n e r s h i p s t r u c t u r e , m a k e p e r s o n n e l c h a n g e s , a n d o t h e r w i s e i n f l u e n c e t h e o p e r a t i o n s a n d f i n a n c i a l s t r u c t u r e o f t h e c o m p a n y . " T h e y h a v e a s e c o n d v a l u e , M r . T a c k - 2 7 - c o n t i n u e s , i f t h e y r e p r e s e n t a n y o t h e r i n t e r e s t , o r , a s h e p u t s i t , t h e y r e p r e s e n t a n o n c o n t r o l l i n g i n t e r e s t . W h i l e w e a g r e e w i t h M r . T a c k t h a t t h e t y p e o f c o n t r o l l i n g i n t e r e s t t o w h i c h h e r e f e r s i s u s u a l l y w o r t h m o r e t h a n t h a t o f a n o t h e r i n t e r e s t i n t h e s a m e c o m p a n y , w e d i s a g r e e w i t h h i m t h a t c o r p o r a t e s t o c k m a y b e p i g e o n h o l e d i n t o o n e o f t w o v a l u e s . T h e e l e m e n t o f c o n t r o l i s n o t a s c u t a n d d r i e d a s M r . T a c k w o u l d h a v e i t s e e m . A l t h o u g h t h e p e r - s h a r e v a l u e o f a b l o c k o f s t o c k t h a t g u a r a n t e e s t h e h o l d e r t h a t h e o r s h e c a n n a m e a l l b o a r d d i r e c t o r s i s u s u a l l y g r e a t e r t h a n t h a t o f a b l o c k o f s t o c k t h a t c a r r i e s w i t h i t t h e a b i l i t y t o n a m e n o d i r e c t o r s , t h e p e r - s h a r e v a l u e o f t h e l a t t e r b l o c k m a y n o t n e c e s s a r i l y b e t h e s a m e a s t h a t o f a b l o c k t h a t c a r r i e s w i t h i t t h e r i g h t t o n a m e o n e b u t n o t a l l d i r e c t o r s . N o r i s t h e p e r - s h a r e v a l u e o f t h e o n e - d i r e c t o r b l o c k n e c e s s a r i l y t h e s a m e a s a b l o c k t h a t c a r r i e s w i t h i t t h e r i g h t t o n a m e t w o b u t n o t a l l d i r e c t o r s . T h e l o n g a n d s h o r t o f s t o c k v a l u a t i o n i s t h a t t h e u n i q u e f a c t s o f e a c h c a s e d i c t a t e t h e v a l u e t h a t a t t a c h e s t o a b l o c k o f s t o c k , a n d t h e p e r - s h a r e v a l u e o f o n e b l o c k m a y d i f f e r f r o m t h e p e r - s h a r e v a l u e o f a n o t h e r b l o c k e v e n w h e n n e i t h e r b l o c k r e p r e s e n t s a m a j o r i t y i n t e r e s t i n t h e c o r p o r a t i o n . A n i m p o r t a n t f a c t o r t o c o n s i d e r i n d e t e r m i n i n g w h e t h e r e x t r a v a l u e i n h e r e s i n o n e m i n o r i t y i n t e r e s t v i s - a - v i s a n o t h e r i s t h e e x t e n t t o w h i c h t h e h o l d e r o f t h e m i n o r i t y i n t e r e s t h a s t h e a b i l i t y , b y v i r t u e o f h i s o r h e r o w n e r s h i p i n t e r e s t i n t h e c o m p a n y , t o i n f l u e n c e t h e c o m p a n y ' s p r a c t i c e s o r - 2 8 - 9 W e d o n o t d e p a r t f r o m f i r m l y e s t a b l i s h e d l a w t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n a b u s i n e s s i s v a l u e d b y t a k i n g i n t o a c c o u n t a m i n o r i t y i n t e r e s t d i s c o u n t . S e e , e . g . , E s t a t e o f B r i g h t v . U n i t e d S t a t e s , 6 5 8 F . 2 d 9 9 9 ( 5 t h C i r . 1 9 8 1 ) ; E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 1 9 3 , 2 4 9 ( 1 9 9 0 ) ; W a r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 7 8 , 1 0 6 ( 1 9 8 6 ) ; E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . 9 3 8 , 9 5 3 ( 1 9 8 2 ) . W e s i m p l y h o l d t h a t t h e p e r - s h a r e v a l u e o f t h e e s t a t e ' s s h a r e s , a s t h e l a r g e s t b l o c k o f S e m i n o l e s t o c k , i s n o t n e c e s s a r i l y t h e s a m e a s t h e v a l u e o f a n y o t h e r S e m i n o l e s h a r e . 1 0 I n f a c t , s u c h a n o w n e r c o u l d e n d u p e l e c t i n g t w o o r m o r e b o a r d m e m b e r s . T h e r e c o r d i n d i c a t e s t h a t S e m i n o l e d i d n o t i n f o r m a l l o f i t s s h a r e h o l d e r s a b o u t i t s o p e r a t i o n , i n c l u d i n g t h e t i m e a n d p l a c e o f a n n u a l m e e t i n g s . T h u s , a l l o f S e m i n o l e ' s s h a r e h o l d e r s d i d n o t n e c e s s a r i l y a t t e n d i t s a n n u a l m e e t i n g s , t h e r e s u l t b e i n g t h a t t h e t o t a l s h a r e s v o t e d t h e r e a t m a y h a v e b e e n f e w e r t h a n t h e o u t s t a n d i n g v o t i n g s h a r e s . p o l i c i e s . 9 S e e g e n e r a l l y P r a t t e t a l . , V a l u i n g A B u s i n e s s : T h e A n a l y s i s a n d A p p r a i s a l o f C l o s e l y H e l d C o m p a n i e s 4 4 ( 3 d e d . 1 9 9 6 ) , w h e r e t h e a u t h o r s s t a t e : T h e d i s t r i b u t i o n o f o w n e r s h i p c a n a f f e c t t h e v a l u e o f a p a r t i c u l a r b u s i n e s s i n t e r e s t . I f e a c h o f t h r e e s h a r e h o l d e r s o r p a r t n e r s o w n s a o n e - t h i r d i n t e r e s t , n o o n e h a s c o m p l e t e c o n t r o l . H o w e v e r , n o o n e i s i n a r e l a t i v e l y i n f e r i o r p o s i t i o n u n l e s s o n l y t w o o f t h e t h r e e h a v e c l o s e t i e s w i t h e a c h o t h e r . I n t h i s s i t u a t i o n , t h e a n a l y s t c o u l d r e c o g n i z e t h a t t h e s i z e o f t h e d i s c o u n t f r o m p r o r a t a v a l u e f o r e a c h e q u a l i n t e r e s t n o r m a l l y w i l l b e l e s s t h a n t h a t f o r a m i n o r i t y i n t e r e s t t h a t h a s n o c o n t r o l w h a t s o e v e r . H e r e , a n o w n e r o f t h e e s t a t e ' s s h a r e s , a l t h o u g h n o t a n o w n e r o f a m a j o r i t y i n t e r e s t i n S e m i n o l e , h a s t h e a b i l i t y t o e x e r t i n f l u e n c e o v e r S e m i n o l e ' s o p e r a t i o n , a l t h o u g h n o t n e c e s s a r i l y c o n t r o l i t , b y v i r t u e o f t h e f a c t t h a t h e o r s h e i s t h e l a r g e s t s i n g l e o w n e r o f S e m i n o l e s t o c k . W e f i n d t h a t a n o w n e r o f t h e e s t a t e ' s s t o c k h a s t h e r i g h t t o n a m e a t l e a s t o n e o f S e m i n o l e ' s f i v e d i r e c t o r s . 1 0 T h e o w n e r n e e d o n l y v o t e 3 8 , 6 2 4 o f h i s o r h e r - 2 9 - 1 1 B e c a u s e t h e r e c o r d d o e s n o t c o n t a i n S e m i n o l e ' s b y l a w s o r c e r t i f i c a t e o f i n c o r p o r a t i o n , w e a r e l e f t t o a s s u m e f o r p u r p o s e s o f t h i s c a l c u l a t i o n t h a t a l l s h a r e s o f S e m i n o l e s t o c k c a r r y o n e v o t e a n d t h a t a l l d i r e c t o r s a r e e l e c t e d a t t h e s a m e t i m e . 1 2 P e t i t i o n e r s a s k t h e C o u r t t o f i n d a s a f a c t t h a t M a x W e i t z e n h o f f e r , E l i z a b e t h W e i t z e n h o f f e r B l a s s , a n d J o h n G u n z l e r v o t e d t o g e t h e r i n a c o n c e r t e d e f f o r t t o c o n t r o l t h e a f f a i r s o f S e m i n o l e . W e d e c l i n e t o d o s o . A l t h o u g h M e s s r s . R e e v e s a n d S m i t h d i d t e s t i f y t h a t t h e y b e l i e v e d t h a t M a x W e i t z e n h o f f e r , E l i z a b e t h W e i t z e n h o f f e r B l a s s , a n d J o h n G u n z l e r t e n d e d t o v o t e s i m i l a r l y a t b o a r d m e e t i n g s , t h i s h a r d l y s u p p o r t s a f i n d i n g t h a t t h e s e t h r e e d i d s o p u r s u a n t t o s o m e t y p e o f v o t i n g a g r e e m e n t . T h a t t h e t h r e e m a y h a v e v o t e d s i m i l a r l y i n t h e p a s t m a y s i m p l y m e a n t h a t t h e y h a d a s i m i l a r m i n d s e t o r p h i l o s o p h y o n t h e m a t t e r s b e f o r e t h e m a t t h e t i m e . s h a r e s t o e l e c t a d e s i g n a t e t o t h e b o a r d . 1 1 W h e r e a s M r . T a c k s t r e s s e d t h e f a c t t h a t t h e s u b j e c t s h a r e s l a c k e d c u r r e n t r e p r e s e n t a t i o n o n t h e b o a r d i n r e a c h i n g h i s c o n c l u s i o n t h a t t h e s h a r e s ' p e r - s h a r e v a l u e w a s t h e s a m e a s t h a t o f a n y o t h e r s h a r e , w e a t t a c h l e s s w e i g h t t o t h i s f a c t . T h e m e r e f a c t t h a t n o n e o f t h e e x e c u t o r s o f t h e e s t a t e w a s a m e m b e r o f t h e b o a r d o n t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e d o e s n o t m e a n t h a t a h o l d e r o f t h e e s t a t e ' s s h a r e s l a c k e d t h e a b i l i t y t o g a i n r e p r e s e n t a t i o n o n t h e b o a r d h a d h e o r s h e w a n t e d t o . I t i s o f c o u r s e u n d e r s t a n d a b l e t h a t d e c e d e n t w a s n o t a m e m b e r o f t h e b o a r d w h e n s h e d i e d , s e e i n g t h a t s h e w a s e l d e r l y a n d m o s t l i k e l y n o t d e s i r o u s o r c a p a b l e o f s i t t i n g o n t h e b o a r d . 1 2 F o u r t h , M r . T a c k i g n o r e d t h e v a l u e t h a t i n u r e d i n t h e e s t a t e ' s s h a r e s o n a c c o u n t o f t h e f a c t t h a t S e m i n o l e w a s a f a m i l y - o w n e d b u s i n e s s t h a t w a s i n t e n d e d b y t h e s h a r e h o l d e r s t o b e k e p t i n t h e f a m i l y . M o s t o f S e m i n o l e ' s s h a r e h o l d e r s w e r e r e l a t e d t o t h e W e i t z e n h o f f e r f a m i l y b y b l o o d o r b y m a r r i a g e , a n d t h e y - 3 0 - w e n t t o g r e a t l e n g t h s t o a s s u r e t h a t t h e s h a r e s h e l d b y a n o u t s i d e r c o u l d n o t b e t r a n s f e r r e d t o a n o t h e r o u t s i d e r . E v e r y s h a r e h o l d e r w h o w a s o u t s i d e t h e e x t e n d e d W e i t z e n h o f f e r f a m i l y w a s a S e m i n o l e e m p l o y e e ( o r s p o u s e t h e r e o f i n t h e c a s e o f M s . H i g h ) , w h o s e s h a r e s h a d t o b e r e d e e m e d w h e n t h e s h a r e h o l d e r r e t i r e d . I t i s n o t u n r e a s o n a b l e u n d e r t h e f a c t s h e r e i n t o c o n c l u d e t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r o f t h e e s t a t e ' s s h a r e s w o u l d c o n t e m p l a t e t h a t a m e m b e r o f t h e W e i t z e n h o f f e r f a m i l y , o r S e m i n o l e i t s e l f , w o u l d p a y a g r e a t e r p r i c e f o r t h o s e s h a r e s a s l o n g a s t h e y w e r e o w n e d b y a n o n f a m i l y m e m b e r w h o w a s n o t a n e m p l o y e e . A c l o s e l y h e l d f a m i l y c o r p o r a t i o n s u c h a s S e m i n o l e i s t y p i c a l l y m a n a g e d w i t h l i t t l e f o r m a l i t y a n d w i t h l i t t l e c o n c e r n f o r t h e r e s p e c t i v e o w n e r s h i p i n t e r e s t s o f f a m i l y m e m b e r s h a r e h o l d e r s . A d d i n g a n o n f a m i l y s h a r e h o l d e r m i n u s c o n d i t i o n s u n d e r w h i c h h i s o r h e r s h a r e s m a y b e r e c a l l e d c a n c a u s e h a v o c t o t h e b u s i n e s s ' h a r m o n i o u s o p e r a t i o n . T h e n o n f a m i l y s h a r e h o l d e r , f o r e x a m p l e , m a y d e m a n d a r e t u r n o n h i s o r h e r i n v e s t m e n t t h a t t h e f a m i l y m e m b e r s h a r e h o l d e r s a r e u n w i l l i n g t o g i v e , m a y o t h e r w i s e c r e a t e a n u n p l e a s a n t a n d u n r e w a r d i n g w o r k i n g e n v i r o n m e n t , o r m a y s t r i v e t o a c q u i r e a m a j o r i t y o f t h e o u t s t a n d i n g s h a r e s . S e e O ' N e a l & T h o m p s o n , O ' N e a l ' s C l o s e C o r p o r a t i o n s s e c . 7 . 0 2 ( 3 d e d . 1 9 9 4 ) . A n o n f a m i l y s h a r e h o l d e r a l s o m a y c o n t i n u a l l y s e c o n d - g u e s s t h e a c t i o n s o f a f a m i l y s h a r e h o l d e r , d i r e c t o r , o r o f f i c e r , o r g r o u p t h e r e o f , a s u n l a w f u l a t t e m p t s t o u s u r p t h e r i g h t s o f a m i n o r i t y s h a r e h o l d e r i n f a v o r o f t h e f a m i l y . S e e P e p p e r v . L i t t o n , 3 0 8 U . S . 2 9 5 , 3 0 6 ( 1 9 3 9 ) ; S o u t h e r n P a c . C o . v . B o g e r t , 2 5 0 U . S . - 3 1 - 1 3 W e r e t h e f a m i l y f o r c e d t o b u y t h e e s t a t e ' s s h a r e s a t t h e a p p r a i s e d p r i c e c a l c u l a t e d u n d e r a p p l i c a b l e S t a t e ( O k l a h o m a ) l a w , t h e f a m i l y w o u l d h a v e t o p a y t h e p r i c e t h a t w a s d e t e r m i n e d b y w e i g h i n g t h e v a l u e s d e r i v e d u n d e r t h e t h r e e v a l u a t i o n m e t h o d s m e n t i o n e d a b o v e . S e e F o g l e s o n g v . T h u r s t o n N a t l . L i f e I n s . C o . , 5 5 5 P . 2 d 6 0 6 , 6 1 0 - 6 1 1 ( O k l a . 1 9 7 6 ) . O k l a h o m a l a w p r o h i b i t s ( c o n t i n u e d . . . ) 4 8 3 , 4 9 2 ( 1 9 1 9 ) ; s e e a l s o Z a h n v . T r a n s a m e r i c a C o r p . , 1 6 2 F . 2 d 3 6 , 4 2 ( 3 d C i r . 1 9 4 7 ) ( d i s c u s s e s f i d u c i a r y d u t y g e n e r a l l y o w e d b y t h o s e i n c o n t r o l o f a c o r p o r a t i o n ) ; W a r r e n v . C e n t u r y B a n k c o r p o r a t i o n , I n c . , 7 4 1 P . 2 d 8 4 6 , 8 4 9 ( O k l a . 1 9 8 7 ) , a n d t h e c a s e s c i t e d t h e r e i n ( O k l a h o m a r e c o g n i z e s t h e a p p l i c a b i l i t y o f P e p p e r v . L i t t o n , s u p r a , i n i t s j u r i s d i c t i o n ) . L i t i g a t i o n , a n d t h e v a s t e x p e n s e t h e r e o f , m a y e n s u e w h e n e v e r d i s g r u n t l e d m i n o r i t y s h a r e h o l d e r s b e l i e v e t h a t t h e y h a v e b e e n w r o n g e d b y a g r o u p o f s h a r e h o l d e r s o r o f f i c e r s w h o p u r p o r t e d l y c o n t r o l t h e c o r p o r a t i o n . I n c o n t r a s t t o y e a r s p a s t , m i n o r i t y s h a r e h o l d e r c o m p l a i n a n t s t o d a y a r e r e a l , o m n i p r e s e n t , a n d n u m e r o u s . A s r e c o g n i z e d b y P r o f e s s o r s O ' N e a l a n d T h o m p s o n i n t h e i r t r e a t i s e o n m i n o r i t y s h a r e h o l d e r l i t i g a t i o n : M o s t A m e r i c a n l a w y e r s d o n o t r e a l i z e t h e t r e m e n d o u s a m o u n t o f l i t i g a t i o n i n t h i s c o u n t r y a r i s i n g o u t o f s h a r e h o l d e r d i s p u t e s . S i n c e t h e p u b l i c a t i o n o f t h e f i r s t e d i t i o n o f t h i s t r e a t i s e , t h e v o l u m e o f l i t i g a t i o n g r o u n d e d o n m i n o r i t y s h a r e h o l d e r o p p r e s s i o n - - a c t u a l , f a n c i e d , o r f a b r i c a t e d - - h a s g r o w n e n o r m o u s l y , a n d t h e f l o o d o f l i t i g a t i o n s h o w s n o s i g n o f a b a t i n g . T h e i n c r e a s e i n l i t i g a t i o n h a s b e e n p r o n o u n c e d i n b o t h f e d e r a l a n d s t a t e c o u r t s * * * . A l s o w o r t h y o f n o t e i s t h a t i n t h e l a s t f o u r o r f i v e y e a r s t h e r e h a s b e e n a s u b s t a n t i a l i n c r e a s e i n t h e n u m b e r o f s u i t s m i n o r i t y s h a r e h o l d e r s h a v e b r o u g h t f o r i n v o l u n t a r y d i s s o l u t i o n o f t h e i r c o r p o r a t i o n o r t o f o r c e m a j o r i t y s h a r e h o l d e r s t o p u r c h a s e t h e i r s h a r e s . [ 1 O ' N e a l e t a l . , O ' N e a l ' s O p p r e s s i o n o f M i n o r i t y S h a r e h o l d e r s v ( 2 d e d . 1 9 9 7 ) . 1 3 ] - 3 2 - 1 3 ( . . . c o n t i n u e d ) r e d u c i n g t h i s p r i c e b y a m i n o r i t y i n t e r e s t d i s c o u n t . S e e W o o l f v . U n i v e r s a l F i d e l i t y L i f e I n s . C o . , 8 4 9 P . 2 d 1 0 9 3 , 1 0 9 5 ( O k l a . C t . A p p . 1 9 9 2 ) . S e m i n o l e w a s a n a t t r a c t i v e i n v e s t m e n t f r o m b o t h a n i n c o m e a n d g r o w t h p o i n t o f v i e w . S e m i n o l e ' s i n d u s t r y w a s v e r y c o m p e t i t i v e , a n d S e m i n o l e w a s a f i r m l y b a s e d , p r o s p e r o u s c o m p a n y t h a t w a s a l e a d e r i n i t s i n d u s t r y a n d p r o j e c t e d t o c o n t i n u e i t s p r o f i t a b i l i t y . S e m i n o l e ' s i n d u s t r y a l s o w a s t h r i v i n g a s a r e s u l t o f b u s i n e s s a c q u i s i t i o n s . G i v e n t h e a d d e d f a c t t h a t s o m e o f S e m i n o l e ' s s h a r e h o l d e r s ( e . g . , M r . H o f f m a n a n d M s . B r a n c h ) w e r e c o n t e m p o r a n e o u s l y i n t e r e s t e d i n s e l l i n g t h e i r S e m i n o l e s h a r e s , i t i s r e a s o n a b l e t o c o n c l u d e t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r c o u l d h a v e a n t i c i p a t e d a s o f t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e t h a t a n i n v e s t o r w o u l d b u y t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r ' s s h a r e s t o a l l o w t h e i n v e s t o r t o p l a c e i t s e l f i n p o s i t i o n m o r e s u i t e d t o a c q u i r i n g t h e c o m p a n y i n f u l l . W e b e a r i n m i n d t h a t t h e e s t a t e ' s s h a r e s w e r e n o t m e r e l y g r o w t h s h a r e s a s M r . T a c k a s s u m e d . S e m i n o l e h a d b u d g e t e d a n d w a s e x p e c t i n g t o p a y d i v i d e n d i n c o m e o f $ 5 9 , 5 8 0 , $ 7 1 , 4 9 6 , a n d $ 9 5 , 3 2 8 i n 1 9 9 4 t h r o u g h 1 9 9 6 , r e s p e c t i v e l y , w i t h r e s p e c t t o t h e s h a r e s h e l d b y t h e e s t a t e . M r . T a c k a s s u m e d t h a t t h e e s t a t e ' s s h a r e s l a c k e d a n y m a r k e t . W e d i s a g r e e . T h e s h a r e s w e r e m a r k e t a b l e i n t h a t a h y p o t h e t i c a l h o l d e r t h e r e o f c o u l d m o s t l i k e l y s e l l h i s o r h e r l a r g e b l o c k o f s t o c k t o a s u i t o r o f t h e c o m p a n y , t o a m e m b e r o f t h e W e i t z e n h o f f e r f a m i l y ( s u c h a s M a x W e i t z e n h o f f e r , w h o w a s a c t i v e l y s e e k i n g t o i n c r e a s e h i s i n t e r e s t t h e r e i n ) , o r t o S e m i n o l e i t s e l f . - 3 3 - 1 4 T h e r e c o r d d i s p r o v e s t h i s r e p r e s e n t a t i o n . M r . T a c k ' s i n i t i a l r e p o r t , f o r e x a m p l e , s t a t e s t h a t m a n a g e m e n t h a d r e p r e s e n t e d t o h i m t h a t t h e c l a s s A s h a r e s w e r e i d e n t i c a l t o t h e c l a s s B s h a r e s , e x c e p t t h a t c l a s s B s h a r e s w e r e h e l d b y e m p l o y e e s a n d w e r e r e q u i r e d t o b e r e d e e m e d . I n a d d i t i o n t o t h e f a c t t h a t M e s s r s . R e e v e s , G u n z l e r , T h r e a d g i l l , a n d H i g h a l l o w n e d c l a s s A s h a r e s a n d a l l w e r e e m p l o y e e s , S e m i n o l e ' s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s , w h i c h w e r e c e r t i f i e d b y E r n s t & Y o u n g , s t a t e t h a t a n y c o m m o n s t o c k h e l d b y a s h a r e h o l d e r / e m p l o y e e i s s u b j e c t t o r e d e m p t i o n ( c o n t i n u e d . . . ) M r . T a c k n e v e r c o n s i d e r e d S e m i n o l e ' s c o m p e t i t o r s o r W e i t z e n h o f f e r f a m i l y m e m b e r s p o t e n t i a l b u y e r s o f S e m i n o l e s t o c k . N o r d i d h e c o n s i d e r S e m i n o l e a s a p o t e n t i a l b u y e r , l e t a l o n e t h e f a c t t h a t S e m i n o l e h a d p r e v i o u s l y r e d e e m e d i t s s t o c k f r o m r e t i r i n g e m p l o y e e s p u r s u a n t t o a n o b l i g a t i o n t o d o s o . N e i t h e r M r . T a c k n o r t h e r e c o r d t e l l s u s t h e p r i c e a t w h i c h S e m i n o l e r e d e e m e d o r w a s o b l i g a t e d t o r e d e e m i t s s h a r e s ( o r a f o r m u l a u n d e r w h i c h t h i s p r i c e w a s c o m p u t e d ) . T h e p r i c e t h a t a c o r p o r a t i o n m u s t p a y p u r s u a n t t o a m a n d a t o r y r e d e m p t i o n p l a n m a y b e a k e y d e t e r m i n a n t o f t h e s t o c k ' s f a i r m a r k e t v a l u e . N o t t o m e n t i o n t h a t a h o l d e r o f t h e e s t a t e ' s s t o c k c o u l d f i n d h i m s e l f o r h e r s e l f a m a j o r i t y s h a r e h o l d e r w e r e S e m i n o l e t o r e d e e m e n o u g h o f i t s s h a r e s . W e d o n o t k n o w w h i c h s h a r e h o l d e r s , b u t f o r M e s s r s . R e e v e s , G u n z l e r , T h r e a d g i l l , a n d H i g h , w e r e S e m i n o l e e m p l o y e e s . N o r d o w e k n o w t o w h a t e x t e n t t h e e s t a t e ' s o w n e r s h i p i n t e r e s t w o u l d i n c r e a s e w e r e t h e s h a r e s o f a l l S e m i n o l e e m p l o y e e s t o b e r e d e e m e d . F i f t h , M r . T a c k n e g l e c t e d t o s e t f o r t h i n h i s r e p o r t t h e f e a t u r e s o f t h e c l a s s A a n d c l a s s B s h a r e s , o t h e r t h a n t o s t a t e t h a t m a n a g e m e n t h a d r e p r e s e n t e d t o h i m t h a t t h e s e s h a r e s a r e v i r t u a l l y i d e n t i c a l . 1 4 M r . T a c k , l i k e M e r r i l l L y n c h , a s c e r t a i n e d - 3 4 - 1 4 ( . . . c o n t i n u e d ) u p o n h i s o r h e r t e r m i n a t i o n o f e m p l o y m e n t . t h e v a l u e o f S e m i n o l e s t o c k b y t r e a t i n g t h e t w o c l a s s e s a s o n e . S e m i n o l e ' s b y - l a w s a n d c e r t i f i c a t e o f i n c o r p o r a t i o n a r e n o t i n t h e r e c o r d , a n d t h e r e c o r d a s b u i l t b y t h e p a r t i e s l e a v e s u s u n p e r s u a d e d t h a t t h e r i g h t s o f t h e h o l d e r s o f t h e t w o c l a s s e s o f s t o c k t o v o t e , t o r e c e i v e d i v i d e n d s , a n d s o f o r t h , a r e i d e n t i c a l . S e e g e n e r a l l y O k l a . S t a t . A n n . t i t . 1 8 , s e c s . 1 0 0 6 A . 4 . ( c e r t i f i c a t e o f i n c o r p o r a t i o n m u s t g e n e r a l l y s e t f o r t h d i f f e r e n c e s b e t w e e n c l a s s e s o f s t o c k ) , 1 0 1 3 B . ( c o n t e n t s o f b y l a w s ) , 1 0 3 2 ( c l a s s e s a n d s e r i e s o f s t o c k ) ( W e s t 1 9 8 6 ) . N o r d i d M r . T a c k a d d r e s s t h e q u e s t i o n o f w h e t h e r S e m i n o l e ' s c l a s s A s h a r e h o l d e r s h a d c u m u l a t i v e v o t i n g . C u m u l a t i v e v o t i n g m a y a d d v a l u e t o s h a r e s o f s t o c k . C u m u l a t i v e v o t i n g g i v e s e a c h s h a r e a s m a n y v o t e s a s t h e r e a r e d i r e c t o r s t o b e e l e c t e d a n d a l l o w s a s h a r e h o l d e r t o c u m u l a t e h i s o r h e r v o t e s b y c a s t i n g t h e m a l l f o r o n e d i r e c t o r , o r d i s t r i b u t i n g t h e m a s h e o r s h e s e e s f i t . S e e g e n e r a l l y O k l a . S t a t . A n n . t i t . 1 8 , s e c . 1 0 5 9 ( W e s t 1 9 8 6 ) ( c e r t i f i c a t e o f i n c o r p o r a t i o n m a y p r o v i d e f o r c u m u l a t i v e v o t i n g ) . C u m u l a t i v e v o t i n g m a y a l l o w a m i n o r i t y s h a r e h o l d e r t o m a x i m i z e h i s o r h e r r e p r e s e n t a t i o n o n a b o a r d . A l t h o u g h p e t i t i o n e r s a s k t h e C o u r t t o f i n d , o n t h e b a s i s o f a c o l l o q u y b e t w e e n t h e i r c o u n s e l a n d M r . R e e v e s , t h a t S e m i n o l e d i d n o t h a v e c u m u l a t i v e v o t i n g , w e d e c l i n e t o d o s o . T h e c o l l o q u y , w h i c h i n c o r r e c t l y s e t s f o r t h a n e x a m p l e t h a t d o e s n o t i n v o l v e c u m u l a t i v e v o t i n g , i s a s f o l l o w s : - 3 5 - Q B a s e d u p o n y o u r p a r t i c i p a t i o n a s a s h a r e h o l d e r a n d D i r e c t o r , w h e n y o u p a r t i c i p a t e d i n t h e s e e l e c t i o n s a s a s h a r e h o l d e r o r D i r e c t o r , w e r e t h e y c o n d u c t e d u n d e r c u m u l a t i v e v o t i n g o r n o n - c u m u l a t i v e v o t i n g ? A I g e t t h e t e r m s s o m e t i m e s m i x e d u p . B u t I d o k n o w t h a t i t i s s u c h t h a t i f s o m e b o d y o w n s 2 5 p e r c e n t o f t h e s t o c k , f o r a n e x a m p l e , t h e y d o n o t r e c e i v e 2 5 p e r c e n t o f t h e B o a r d m e m b e r s . A n d I b e l i e v e t h a t i s w h a t y o u c a l l n o n - a c c u m u l a t e d v o t i n g . Q T h a t ' s m y u n d e r s t a n d i n g a s w e l l . I n s u m , w e a r e u n p e r s u a d e d b y M r . T a c k ' s o p i n i o n a n d r e j e c t i t . H a v i n g d o n e s o , w e w o u l d t y p i c a l l y p r o c e e d t o v a l u e t h e e s t a t e ' s s h a r e s o n t h e b a s i s o f t h e r e c o r d a t h a n d . I n t h e t y p i c a l c a s e , w e f i n d m u c h i n f o r m a t i o n a n d d a t a o n t h e s u b j e c t c o r p o r a t i o n , a s w e l l a s f i n a n c i a l s t u d i e s a n d d a t a w h i c h a l l o w u s t o c o m p u t e v a l u e a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s u s i n g t h e M a n d e l b a u m a n d o t h e r f a c t o r s m e n t i o n e d a b o v e . T h e i n s t a n t c a s e , h o w e v e r , i s a t y p i c a l . P e t i t i o n e r s , i n s h o r t , a s k u s t o c l o s e o u r e y e s t o t h e i n a d e q u a t e r e c o r d a n d a d o p t w i t h o u t a d e q u a t e v e r i f i c a t i o n M r . T a c k ' s c o n c l u s i o n a n d t h e m a n a g e r i a l r e p r e s e n t a t i o n s u p o n w h i c h h e r e l i e d . W e d e c l i n e t o d o s o . V a l u a t i o n c a s e s r e q u i r e t h a t w e d e t e r m i n e a v a l u e b a s e d o n t h e e v i d e n c e a t h a n d . W h e r e a s w e m a y d e t e r m i n e a v a l u e w i t h t h e a s s i s t a n c e o f e x p e r t s , i f w e c o n s i d e r i t h e l p f u l , w e w i l l n o t a c c e p t a n e x p e r t ' s c o n c l u s i o n w h e n i t i s u n s u p p o r t e d b y t h e r e c o r d . T h e r e c o r d m u s t b e b u i l t b y t h e p a r t i e s t o i n c l u d e a l l d a t a t h a t i s n e c e s s a r y t o d e t e r m i n e t h e v a l u e o f p r o p e r t y i n d i s p u t e . V a l u a t i o n e x p e r t s m u s t p e r f o r m u n b i a s e d a n d t h o r o u g h a n a l y s e s u p o n w h i c h w e m a y r e l y . W h e r e , a s - 3 6 - i s t h e c a s e h e r e , t h e r e c o r d f a l l s s h o r t o f t h e s t a n d a r d w h i c h w e r e q u i r e , w e a r e l e f t t o d e c i d e t h e c a s e a g a i n s t t h e p a r t y w h o h a s t h e b u r d e n o f p r o o f . B e c a u s e p e t i t i o n e r s b e a r t h e b u r d e n h e r e , w e s u s t a i n r e s p o n d e n t ' s d e t e r m i n a t i o n , a s m o d i f i e d b y c o n c e s s i o n s i n b r i e f . W e h o l d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e e s t a t e ' s s t o c k w a s $ 5 6 . 5 0 p e r s h a r e o n t h e a p p l i c a b l e v a l u a t i o n d a t e . W e h a v e c a r e f u l l y c o n s i d e r e d a l l a r g u m e n t s , a n d , t o t h e e x t e n t n o t d i s c u s s e d a b o v e , f i n d t h e m t o b e i r r e l e v a n t o r w i t h o u t m e r i t . T o r e f l e c t t h e f o r e g o i n g , D e c i s i o n w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 .