TAX COURT OPINION

Case: Estate of Sam Homer Marmaduke, Deceased, John H. Marmaduke, Independent Executor
Docket Number: 17047-97
Judge: Swift
Opinion Type: memo
Filed: 10/14/1999
Pages: 11

T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 3 4 2 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T E S T A T E O F S A M H O M E R M A R M A D U K E , D E C E A S E D , J O H N H . M A R M A D U K E , I N D E P E N D E N T E X E C U T O R , P e t i t i o n e r v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o . 1 7 0 4 7 - 9 7 . F i l e d O c t o b e r 1 4 , 1 9 9 9 . W i l l i a m R . C o u s i n s I I I , R o b e r t D o n C o l l i e r , a n d R o b e r t M . B o l t o n , f o r p e t i t i o n e r s . A u d r e y M . M o r r i s , f o r r e s p o n d e n t . M E M O R A N D U M F I N D I N G S O F F A C T A N D O P I N I O N S W I F T , J u d g e : R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d a d e f i c i e n c y o f $ 1 , 8 0 9 , 9 2 1 i n t h e F e d e r a l e s t a t e t a x o f t h e E s t a t e o f D e c e d e n t S a m H o m e r M a r m a d u k e . U n l e s s o t h e r w i s e i n d i c a t e d , a l l s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e i n e f f e c t a s o f S e p t e m b e r 7 , 1 9 9 3 ( t h e - 2 - d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h o r t h e v a l u a t i o n d a t e ) , a n d a l l R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . A f t e r s e t t l e m e n t o f s o m e i s s u e s , t h e s o l e r e m a i n i n g i s s u e f o r d e c i s i o n i s t h e f a i r m a r k e t v a l u e , a s o f t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h , o f 3 6 6 , 3 8 5 s h a r e s o f c o m m o n s t o c k o f a c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n . F I N D I N G S O F F A C T S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d a n d a r e s o f o u n d . A t t h e t i m e o f d e c e d e n t ' s d e a t h , d e c e d e n t r e s i d e d i n A m a r i l l o , T e x a s . A t t h e t i m e t h e p e t i t i o n w a s f i l e d , J o h n H . M a r m a d u k e , t h e e x e c u t o r o f d e c e d e n t ' s e s t a t e , r e s i d e d i n A m a r i l l o , T e x a s . U p o n h i s d e a t h i n 1 9 9 3 , d e c e d e n t o w n e d 3 6 6 , 3 8 5 s h a r e s o r a p p r o x i m a t e l y 2 2 p e r c e n t o f t h e t o t a l o u t s t a n d i n g c o m m o n s t o c k i n H a s t i n g s B o o k s , M u s i c & V i d e o , I n c . ( H a s t i n g s ) . O t h e r m e m b e r s o f t h e M a r m a d u k e f a m i l y o w n e d a n o t h e r 9 5 7 , 6 8 5 s h a r e s o r 5 7 p e r c e n t o f t h e t o t a l o u t s t a n d i n g c o m m o n s t o c k i n H a s t i n g s . T o g e t h e r , t h e M a r m a d u k e f a m i l y ( i n c l u d i n g d e c e d e n t ' s w i f e , c h i l d r e n , a n d g r a n d c h i l d r e n ) o w n e d 7 9 p e r c e n t o f t h e t o t a l c o m m o n s t o c k i n H a s t i n g s . S h a r e h o l d e r s u n r e l a t e d t o t h e M a r m a d u k e f a m i l y , c o m p r i s i n g H a s t i n g s e m p l o y e e s a n d a q u a l i f i e d e m p l o y e e b e n e f i t p l a n c o v e r i n g - 3 - H a s t i n g s e m p l o y e e s ( t h e E S O P ) , o w n e d t h e r e m a i n i n g 2 1 p e r c e n t o f t h e t o t a l o u t s t a n d i n g s h a r e s o f c o m m o n s t o c k i n H a s t i n g s . T h e s t o c k i n H a s t i n g s i s n o t l i s t e d o n a n y s t o c k e x c h a n g e a n d i s n o t t r a d e d o v e r t h e c o u n t e r . A s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , H a s t i n g s w a s e n g a g e d t h r o u g h o u t t h e S o u t h e r n a n d S o u t h w e s t e r n U n i t e d S t a t e s i n t h e b u s i n e s s o f o p e r a t i n g 1 0 3 r e t a i l s t o r e s t h a t s o l d p r e r e c o r d e d m u s i c , b o o k s , a n d v i d e o c a s s e t t e s . H a s t i n g s w a s o r i g i n a l l y c r e a t e d i n t h e 1 9 6 0 ' s a s a r e t a i l s u b s i d i a r y o f W e s t e r n M e r c h a n d i s e r s , I n c . ( W e s t e r n ) . W e s t e r n , i n t u r n , w a s a w h o l e s a l e r a n d d i s t r i b u t o r o f s i m i l a r m e r c h a n d i s e t o s t o r e s s u c h a s W a l - M a r t S t o r e s , I n c . ( W a l - M a r t ) . I n 1 9 9 1 , H a s t i n g s w a s s p l i t o f f f r o m W e s t e r n i n a t a x - f r e e r e o r g a n i z a t i o n . F o l l o w i n g t h e r e o r g a n i z a t i o n , W e s t e r n w a s s o l d t o W a l - M a r t , a n d W e s t e r n ' s f o r m e r s h a r e h o l d e r s h e l d s t o c k i n b o t h H a s t i n g s a n d W a l - M a r t . P u r s u a n t t o a 5 - y e a r b r a n c h s e r v i c e a g r e e m e n t , h o w e v e r , H a s t i n g s ' m a n a g e m e n t r e m a i n e d d e p e n d e n t u p o n W e s t e r n ' s h e a d q u a r t e r s a n d d i s t r i b u t i o n f a c i l i t i e s , i n f o r m a t i o n s y s t e m s , a n d a c c o u n t i n g f u n c t i o n s . F r o m t h e d a t e o f t h e 1 9 9 1 r e o r g a n i z a t i o n u n t i l t h e v a l u a t i o n d a t e o f S e p t e m b e r 7 , 1 9 9 3 , H a s t i n g s w a s i n e x c e l l e n t f i n a n c i a l c o n d i t i o n w i t h b o t h s a l e s a n d p r o f i t s i n c r e a s i n g s i g n i f i c a n t l y . I n J a n u a r y o f 1 9 9 3 , A . G . E d w a r d s & S o n s , I n c . ( A . G . E d w a r d s ) , a v a l u a t i o n c o m p a n y , p r e p a r e d a v a l u a t i o n r e p o r t o f t h e - 4 - f a i r m a r k e t v a l u e o f c o m m o n s t o c k i n H a s t i n g s . T h e p u r p o s e o f t h e A . G . E d w a r d s ' r e p o r t w a s t o e s t a b l i s h t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f a n a p p r o x i m a t e 3 - p e r c e n t i n t e r e s t i n H a s t i n g s c o m m o n s t o c k h e l d b y t h e E S O P p l a n . W h e n E S O P p l a n p a r t i c i p a n t s p u r c h a s e d a n e w h o m e , n e e d e d m o n e y f o r a c h i l d ' s e d u c a t i o n , o r t e r m i n a t e d e m p l o y m e n t , t h e y h a d t h e r i g h t t o d i r e c t t h e p l a n t o s e l l s h a r e s o f H a s t i n g s s t o c k b a c k t o H a s t i n g s a t t h e t h e n c u r r e n t f a i r m a r k e t v a l u e . T h i s " p u t " o p t i o n p r o v i d e d l i q u i d i t y f o r s m a l l b l o c k s o f s t o c k i n H a s t i n g s h e l d b y t h e E S O P . B e f o r e a n y d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y , t h e A . G . E d w a r d s ' r e p o r t c a l c u l a t e d t h e t o t a l v a l u e o f H a s t i n g s a s o f J a n u a r y o f 1 9 9 3 t o b e $ 1 0 0 m i l l i o n . T h e A . G . E d w a r d s ' r e p o r t t h e n a p p l i e d a 4 0 - p e r c e n t d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y t h a t w o u l d h a v e r e f l e c t e d a v a l u e f o r H a s t i n g s s t o c k o f $ 3 5 . 4 5 p e r s h a r e . H o w e v e r , d u e t o t h e a b o v e - d e s c r i b e d l i q u i d i t y o f E S O P p l a n s h a r e s p r o v i d e d b y t h e p u t o p t i o n , t h e A . G . E d w a r d s ' r e p o r t r e d u c e d t h e 4 0 - p e r c e n t l a c k - o f - m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i n h a l f t o 2 0 p e r c e n t a n d o p i n e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f H a s t i n g s s t o c k h e l d b y t h e E S O P w a s $ 4 7 p e r s h a r e . I n 1 9 9 3 , 1 8 s e p a r a t e t r a n s a c t i o n s i n v o l v i n g s m a l l b l o c k s o f H a s t i n g s s t o c k o c c u r r e d b e t w e e n e m p l o y e e s , o f f i c e r s , a n d o t h e r i n d i v i d u a l s w i t h a n o n g o i n g r e l a t i o n s h i p w i t h H a s t i n g s o r W e s t e r n , c u m u l a t i v e l y r e p r e s e n t i n g a p p r o x i m a t e l y 1 p e r c e n t o f t h e t o t a l i s s u e d a n d o u t s t a n d i n g s h a r e s o f s t o c k i n H a s t i n g s . A l l - 5 - b u t t w o o f t h e s e t r a n s a c t i o n s o c c u r r e d a t a p r i c e p e r s h a r e o f $ 4 7 . I n J u n e o f 1 9 9 3 , d e c e d e n t s o l d 7 , 0 0 0 s h a r e s o f h i s c o m m o n s t o c k i n H a s t i n g s a t $ 4 7 p e r s h a r e . D e c e d e n t s o l d 2 , 0 0 0 o f t h e s e s h a r e s t o a n o f f i c e r a n d t r e a s u r e r o f W e s t e r n w h o p o s s e s s e d f u l l k n o w l e d g e o f t h e f i n a n c i a l a f f a i r s o f H a s t i n g s . I n N o v e m b e r o f 1 9 9 3 , p e t i t i o n e r , w h o i s d e c e d e n t ' s s o n a n d p r e s i d e n t a n d C E O o f b o t h W e s t e r n a n d H a s t i n g s , s o l d 2 , 0 0 0 s h a r e s o f h i s s t o c k i n H a s t i n g s a t $ 4 7 p e r s h a r e . O n J u n e 7 , 1 9 9 4 , p e t i t i o n e r t i m e l y f i l e d d e c e d e n t ' s F e d e r a l e s t a t e t a x r e t u r n . B a s e d o n a v a l u a t i o n r e p o r t o f G i b b s , S m i t h & S c h w a r t z m a n , a v a l u a t i o n c o m p a n y , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s 3 6 6 , 3 8 5 s h a r e s o f s t o c k i n H a s t i n g s w a s r e p o r t e d o n d e c e d e n t ' s e s t a t e t a x r e t u r n a t $ 1 3 , 3 8 4 , 0 4 4 , o r $ 3 6 . 5 3 p e r s h a r e . O n a u d i t , b a s e d l a r g e l y o n t h e t r a n s a c t i o n s i n H a s t i n g s s t o c k t h a t o c c u r r e d i n 1 9 9 3 , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t t h e t o t a l f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s s h a r e s o f s t o c k i n H a s t i n g s w a s $ 1 7 , 2 2 0 , 0 9 5 , o r $ 4 7 p e r s h a r e . B a s e d t h e r e o n , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d a n i n c r e a s e i n t h e v a l u e o f d e c e d e n t ' s g r o s s e s t a t e o f $ 3 , 8 3 6 , 0 5 0 . O P I N I O N F o r F e d e r a l e s t a t e t a x p u r p o s e s , p r o p e r t y i s g e n e r a l l y i n c l u d e d i n a g r o s s e s t a t e a t i t s f a i r m a r k e t v a l u e o n t h e d a t e - 6 - o f d e a t h . S e e s e c . 2 0 3 1 ( a ) ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . F a i r m a r k e t v a l u e i s d e f i n e d a s t h e p r i c e a t w h i c h p r o p e r t y w o u l d c h a n g e h a n d s b e t w e e n a w i l l i n g b u y e r a n d a w i l l i n g s e l l e r , n e i t h e r b e i n g u n d e r a n y c o m p u l s i o n t o b u y o r s e l l a n d b o t h h a v i n g r e a s o n a b l e k n o w l e d g e o f r e l e v a n t f a c t s . S e e U n i t e d S t a t e s v . C a r t w r i g h t , 4 1 1 U . S . 5 4 6 , 5 5 1 ( 1 9 7 3 ) ; E s t a t e o f B r o o k s h i r e v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 8 - 3 6 5 ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . F a i r m a r k e t v a l u e i n v o l v e s a q u e s t i o n o f f a c t , a n d f a c t s r e a s o n a b l y k n o w n o n t h e v a l u a t i o n d a t e a r e p a r t i c u l a r l y r e l e v a n t . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 1 9 3 , 2 1 7 - 2 1 8 ( 1 9 9 0 ) ; E s t a t e o f B r o o k s h i r e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . A r m ' s - l e n g t h s a l e s o f s t o c k w i t h i n a r e a s o n a b l e t i m e b e f o r e a n d a f t e r t h e a p p r o p r i a t e v a l u a t i o n d a t e a r e s t r o n g i n d i c a t o r s o f f a i r m a r k e t v a l u e . S e e E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . 9 3 8 , 9 4 0 ( 1 9 8 2 ) ; E s t a t e o f B r o o k s h i r e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . A d d i t i o n a l f a c t o r s t h a t a r e r e l e v a n t i n v a l u i n g s h a r e s o f s t o c k i n c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n s a r e : T h e f i n a n c i a l c o n d i t i o n o f t h e c o r p o r a t i o n , t h e v a l u e o f l i s t e d s t o c k o f c o r p o r a t i o n s e n g a g e d i n s i m i l a r l i n e s o f b u s i n e s s , t h e c o r p o r a t i o n ' s n e t w o r t h , t h e s i z e o f t h e b l o c k o f s t o c k t o b e v a l u e d , a n d t h e e a r n i n g a n d d i v i d e n d p a y i n g c a p a c i t y o f t h e c o r p o r a t i o n . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 1 7 - 2 1 8 ; E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 3 1 2 , 3 3 6 ( 1 9 8 9 ) ; E s t a t e o f W r i g h t - 7 - v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 5 3 ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( f ) ( 2 ) , E s t a t e T a x R e g s . ; R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . 2 3 7 , 2 3 8 - 2 3 9 . A l s o , i n v a l u i n g c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n s , d i s c o u n t s m a y b e w a r r a n t e d t o r e f l e c t t h e s t o c k ' s l a c k o f m a r k e t a b i l i t y a n d l i m i t a t i o n s o n t r a n s f e r a b i l i t y . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 4 9 ; E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 9 5 3 ; E s t a t e o f B r o o k s h i r e , s u p r a . W e w e i g h e x p e r t w i t n e s s t e s t i m o n y o f f e r e d b y t h e p a r t i e s i n l i g h t o f p a r t i c u l a r f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s o f e a c h c a s e . S e e H e l v e r i n g v . N a t i o n a l G r o c e r y C o . , 3 0 4 U . S . 2 8 2 , 2 9 4 - 2 9 5 ( 1 9 3 8 ) ; S e a g a t e T e c h . , I n c . & C o n s o l . S u b s . v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 2 T . C . 1 4 9 , 1 8 6 ( 1 9 9 4 ) ; U n i t e d P a r c e l S e r v . o f A m . , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 2 6 8 . P e t i t i o n e r ' s f i r s t e x p e r t , u s i n g a 6 0 - p e r c e n t d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y , v a l u e s t h e s h a r e s o f d e c e d e n t ' s s t o c k i n H a s t i n g s a t $ 9 , 2 1 0 , 0 0 0 , o r $ 2 5 . 1 5 p e r s h a r e . P e t i t i o n e r ' s f i r s t e x p e r t r e a c h e d t h i s o p i n i o n b y : ( 1 ) U s i n g t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d o f v a l u a t i o n a n d c o m p a r i n g H a s t i n g s t o s e v e r a l p u b l i c l y t r a d e d c o r p o r a t i o n s e n g a g e d i n s i m i l a r l i n e s o f b u s i n e s s ; ( 2 ) u s i n g t h e g u i d e l i n e m e r g e d - a n d - a c q u i r e d c o m p a n y m e t h o d a n d c o m p a r i n g s i m i l a r c o r p o r a t i o n s t h a t w e r e b o u g h t o r s o l d w i t h i n a r e a s o n a b l e t i m e o f t h e v a l u a t i o n d a t e ; a n d ( 3 ) u s i n g t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d . D u e t o a l l e g e d l a c k o f i n d e p e n d e n t b a r g a i n i n g a n d n e g o t i a t i o n s r e l a t i n g t o t h e $ 4 7 p r i c e r e f l e c t e d - 8 - 1 A t t r i a l a n d o n b r i e f , n e i t h e r p a r t y r e l i e s o n t h e $ 3 6 . 5 3 p e r - s h a r e v a l u e o f d e c e d e n t ' s H a s t i n g s s t o c k r e f l e c t e d o n d e c e d e n t ' s F e d e r a l e s t a t e t a x r e t u r n . A c c o r d i n g l y , w e d o n o t ( c o n t i n u e d . . . ) i n t h e 1 9 9 3 t r a n s a c t i o n s i n v o l v i n g H a s t i n g s s t o c k , p e t i t i o n e r ' s f i r s t e x p e r t e n t i r e l y r e j e c t s t h e t r a n s a c t i o n m e t h o d . P e t i t i o n e r ' s s e c o n d e x p e r t , u s i n g a 4 0 - p e r c e n t l a c k - o f - m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t , v a l u e s t h e s h a r e s o f d e c e d e n t ' s s t o c k i n H a s t i n g s a t $ 1 2 , 6 5 8 , 6 0 2 , o r $ 3 4 . 5 5 p e r s h a r e . P e t i t i o n e r ' s s e c o n d e x p e r t r e l i e s s o l e l y o n t h e g u i d e l i n e c o m p a n y a n d d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d s w h i l e r e j e c t i n g t h e t r a n s a c t i o n a n d o t h e r v a l u a t i o n m e t h o d s a s i n a p p r o p r i a t e i n d i c a t o r s o f v a l u e . R e s p o n d e n t ' s e x p e r t , u s i n g a 1 5 - p e r c e n t l a c k - o f - m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t , v a l u e s d e c e d e n t ' s s h a r e s o f s t o c k a t $ 1 7 , 2 2 0 , 0 9 5 , o r $ 4 7 p e r s h a r e . R e s p o n d e n t ' s e x p e r t u t i l i z e s t h e g u i d e l i n e c o m p a n y , t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w , a n d t h e t r a n s a c t i o n m e t h o d s o f v a l u a t i o n . I n t h e s c h e d u l e b e l o w , w e s u m m a r i z e t h e t o t a l e q u i t y v a l u e o f t h e H a s t i n g s c o r p o r a t i o n , t h e d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y , a n d t h e p e r - s h a r e v a l u e o f t h e H a s t i n g s s t o c k a s r e f l e c t e d i n t h e 1 9 9 3 A . G . E d w a r d s ' r e p o r t a n d i n t h e r e p o r t s o f t h e p a r t i e s ' e x p e r t w i t n e s s e s . W i t h r e g a r d t o t h e A . G . E d w a r d s ' r e p o r t , i n t h e s c h e d u l e w e r e f l e c t s e p a r a t e l y t h e i n d i c a t e d v a l u e f o r t h e H a s t i n g s s h a r e s o f s t o c k o w n e d i n g e n e r a l a n d f o r t h o s e s t o c k s h e l d b y t h e E S O P . 1 - 9 - ( . . . c o n t i n u e d ) r e f l e c t t h a t v a l u a t i o n i n t h e s c h e d u l e , n o r d o w e r e f e r t o i t a g a i n i n t h e o p i n i o n . A . G . E d w a r d s A . G . E d w a r d s P e t i t i o n e r ' s P e t i t i o n e r ' s R e s p o n d e n t ' s G e n e r a l E S O P F i r s t E x p e r t S e c o n d E x p e r t E x p e r t E q u i t y V a l u e $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 * $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 * $ 1 0 6 , 0 0 0 , 0 0 0 * $ 9 7 , 7 4 0 , 0 0 0 * $ 1 1 5 , 1 7 5 , 5 0 0 * D i s c o u n t 4 0 % 2 0 % 6 0 % 4 0 % 1 5 % V a l u e P e r S h a r e $ 3 5 . 4 5 $ 4 7 $ 2 5 . 1 5 $ 3 4 . 5 5 $ 4 7 * R e p r e s e n t s t h e a p p r o x i m a t e a v e r a g e e q u i t y v a l u e f o r H a s t i n g s f r o m a l l m e t h o d s u t i l i z e d b y e a c h e x p e r t . W e c o n c l u d e t h a t t h e t o t a l e q u i t y v a l u e o f H a s t i n g s w a s $ 1 0 0 m i l l i o n o n t h e v a l u a t i o n d a t e . T h i s f a l l s w i t h i n t h e r a n g e f o r t h e e s t i m a t e d e q u i t y v a l u e o f H a s t i n g s r e f l e c t e d i n t h e r e p o r t s o f e a c h o f t h e e x p e r t s a n d i n p a r t i c u l a r i s s u p p o r t e d b y t h e 1 9 9 3 A . G . E d w a r d s ' r e p o r t . A s i n d i c a t e d , i n d e t e r m i n i n g t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s 3 6 6 , 3 8 5 s h a r e s o f s t o c k i n H a s t i n g s , t h e p a r t i e s ' e x p e r t s a l l a g r e e t h a t s o m e d i s c o u n t r e f l e c t i n g l a c k o f m a r k e t a b i l i t y i s a p p r o p r i a t e . T h e y d i s a g r e e , h o w e v e r , a s t o t h e p e r c e n t a g e - - s u g g e s t i n g 1 5 t o 6 0 p e r c e n t . W i t h r e g a r d t o t h e a p p r o p r i a t e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t f o r s m a l l b l o c k s o f s t o c k i n H a s t i n g s , t h e t e s t i m o n y o f t h e o f f i c e r a n d t r e a s u r e r o f W e s t e r n i s s i g n i f i c a n t . H e t e s t i f i e d t h a t $ 4 7 p e r s h a r e ( r e f l e c t i n g a 2 0 - p e r c e n t d i s c o u n t ) w a s a f a i r a n d a c c u r a t e p r i c e f o r t h e 2 , 0 0 0 s h a r e s o f s t o c k h e p u r c h a s e d f r o m - 1 0 - d e c e d e n t s h o r t l y b e f o r e t h e v a l u a t i o n d a t e . H e s t a t e d t h a t a t n o t i m e w a s h e u n d e r c o m p u l s i o n t o b u y o r s e l l t h e s h a r e s o f s t o c k . T h e v a l u e , h o w e v e r , o f d e c e d e n t ' s l a r g e , m i n o r i t y b l o c k o f 3 6 6 , 3 8 5 s h a r e s o f s t o c k i n H a s t i n g s i s n o t c o n t r o l l e d b y t h e v a l u e o f 2 , 0 0 0 s h a r e s n o r b y t h e o t h e r 1 9 9 3 t r a n s a c t i o n s i n v o l v i n g s m a l l b l o c k s o f H a s t i n g s s t o c k . R e s p o n d e n t ' s e x p e r t r e l i e s h e a v i l y o n t r a n s a c t i o n s c u m u l a t i v e l y r e p r e s e n t i n g l e s s t h a n 1 p e r c e n t o f H a s t i n g s c o m m o n s t o c k . D e c e d e n t ' s s t o c k , o n t h e o t h e r h a n d , r e p r e s e n t s s o m e 1 4 t i m e s t h e t o t a l n u m b e r o f s h a r e s o f s t o c k e x c h a n g e d d u r i n g 1 9 9 3 . W e n o t e t h a t t h e A . G . E d w a r d s ' r e p o r t r e d u c e d t h e 4 0 - p e r c e n t d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y t h a t i t w o u l d u s e f o r H a s t i n g s s t o c k i n g e n e r a l t o a 2 0 - p e r c e n t d i s c o u n t o n l y b e c a u s e o f t h e l i q u i d i t y a v a i l a b l e t o t h e H a s t i n g s s t o c k h e l d b y t h e E S O P . W e r e g a r d a 1 5 - o r 2 0 - p e r c e n t l a c k - o f - m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t a s i n a d e q u a t e i n v a l u i n g d e c e d e n t ' s s h a r e s . I t i s c l e a r t h a t d e c e d e n t ' s l a r g e , m i n o r i t y b l o c k o f H a s t i n g s s t o c k w a s n o t r e a d i l y m a r k e t a b l e a n d t h a t a s i g n i f i c a n t l a c k - o f - m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i s a p p r o p r i a t e . S e v e r a l s t u d i e s i n e v i d e n c e c o n f i r m t h a t d i s c o u n t s f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y o f s t o c k i n c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n s o f t e n e x c e e d 3 0 p e r c e n t . I n r e a c h i n g o u r c o n c l u s i o n a s t o t h e a p p r o p r i a t e l a c k - o f - m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o a p p l y t o d e c e d e n t ' s s t o c k i n H a s t i n g s , w e r e g a r d t h e f o l l o w i n g f a c t o r s a s s u p p o r t i n g a s i g n i f i c a n t - 1 1 - d i s c o u n t : T h e l a c k o f a r e a d y m a r k e t f o r t h e H a s t i n g s s h a r e s , t h e c o m p a r a t i v e l y s m a l l s i z e o f p r i o r t r a n s a c t i o n s r e l a t i v e t o t h e s i z e o f d e c e d e n t ' s b l o c k o f s t o c k , t h e c o n t i n u e d d e p e n d e n c e o f H a s t i n g s o n t h e b r a n c h s e r v i c e a g r e e m e n t w i t h W e s t e r n , a n d t h e g e n e r a l c r e d i b i l i t y o f t h e A . G . E d w a r d s ' r e p o r t . O t h e r f a c t o r s , h o w e v e r , a l s o i n d i c a t e t o u s a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t c o n s i d e r a b l y l e s s t h a n t h e 4 0 - a n d 6 0 - p e r c e n t d i s c o u n t s s u g g e s t e d b y p e t i t i o n e r ' s e x p e r t s . T h e s e v e r a l t r a n s a c t i o n s o f H a s t i n g s s t o c k t h a t d i d o c c u r i n 1 9 9 3 a t $ 4 7 p e r s h a r e w e r e n o t i n a n y w a y f a c t o r e d i n t o t h e c a l c u l a t i o n s o f p e t i t i o n e r ' s e x p e r t s , a n d H a s t i n g s w a s i n e x c e l l e n t f i n a n c i a l c o n d i t i o n a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e . B a s e d o n t h e e v i d e n c e , w e c o n c l u d e t h a t t h e a p p r o p r i a t e d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y o f d e c e d e n t ' s 3 6 6 , 3 8 5 s h a r e s o f c o m m o n s t o c k i n H a s t i n g s i s 3 0 p e r c e n t . A p p l y i n g t h e 3 0 - p e r c e n t l a c k - o f - m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o t h e $ 1 0 0 m i l l i o n t o t a l e q u i t y v a l u e o f H a s t i n g s y i e l d s a f a i r m a r k e t v a l u e o f $ 4 1 . 5 1 p e r s h a r e . W e c o n c l u d e t h a t , a s o f S e p t e m b e r 7 , 1 9 9 3 , t h e v a l u e o f d e c e d e n t ' s 3 6 6 , 3 8 5 s h a r e s o f c o m m o n s t o c k i n H a s t i n g s w a s $ 1 5 , 2 0 8 , 6 4 1 ( $ 4 1 . 5 1 t i m e s 3 6 6 , 3 8 5 e q u a l s $ 1 5 , 2 0 8 , 6 4 1 ) . T o r e f l e c t t h e f o r e g o i n g , D e c i s i o n w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 .