TAX COURT OPINION

Case: AmBase Corporation, f.k.a. The Home Group Inc., Individually; and AmBase Corporation, f.k.a. The Hom
Docket Number: 11816-95
Judge: Gale
Opinion Type: memo
Filed: 05/23/2001
Pages: 47

T . C . M e m o . 2 0 0 1 - 1 2 2 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T A M B A S E C O R P O R A T I O N , f . k . a . T H E H O M E G R O U P I N C . , I N D I V I D U A L L Y , A N D A M B A S E C O R P O R A T I O N , f . k . a . T H E H O M E G R O U P I N C . , A S D E S I G N A T E D A G E N T O F C I T Y I N V E S T I N G C O M P A N Y , P e t i t i o n e r v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o . 1 1 8 1 6 - 9 5 . F i l e d M a y 2 3 , 2 0 0 1 . M . C a r r F e r g u s o n , J r . , J o h n A . C o r r y , L a u r a M . B a r z i l a i , a n d M a r i n a A . C h o u n d a s , f o r p e t i t i o n e r . E l s i e H a l l a n d D a n t e D . L u c a s , f o r r e s p o n d e n t . M E M O R A N D U M F I N D I N G S O F F A C T A N D O P I N I O N G A L E , J u d g e : R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d d e f i c i e n c i e s i n p e t i t i o n e r ' s F e d e r a l i n c o m e t a x e s a s f o l l o w s : Y e a r D e f i c i e n c y 1 9 7 9 $ 2 , 0 8 1 , 7 7 1 1 9 8 0 3 , 6 6 0 , 8 9 1 1 9 8 1 4 , 5 6 8 , 1 9 0 - 2 - 1 U n l e s s o t h e r w i s e i n d i c a t e d , a l l s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e i n e f f e c t f o r t h e y e a r s a t i s s u e . 1 9 8 2 4 , 0 5 2 , 2 4 4 1 9 8 3 3 , 0 4 2 , 9 5 5 1 9 8 4 2 , 4 9 3 , 4 4 2 1 9 8 5 1 , 0 8 7 , 1 1 6 T h e s o l e i s s u e f o r d e c i s i o n i s w h e t h e r p e t i t i o n e r i s l i a b l e u n d e r s e c t i o n s 1 4 4 1 1 a n d 1 4 6 1 f o r w i t h h o l d i n g t a x e s o n i n t e r e s t p a y m e n t s m a d e t o n o n r e s i d e n t a l i e n s . F I N D I N G S O F F A C T P e t i t i o n e r a n d O t h e r E n t i t i e s S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d a n d a r e s o f o u n d . W e i n c o r p o r a t e b y t h i s r e f e r e n c e t h e s t i p u l a t i o n o f f a c t s a n d t h e r e l a t e d e x h i b i t s . A t t h e t i m e o f f i l i n g t h e p e t i t i o n , p e t i t i o n e r ( A m B a s e C o r p o r a t i o n ) w a s a D e l a w a r e c o r p o r a t i o n t h a t m a i n t a i n e d i t s p r i n c i p a l o f f i c e i n G r e e n w i c h , C o n n e c t i c u t . P e t i t i o n e r a s s u m e d t h e F e d e r a l w i t h h o l d i n g t a x l i a b i l i t i e s o f C i t y I n v e s t i n g C o . ( C i t y ) u p o n t h e l i q u i d a t i o n o f C i t y i n 1 9 8 5 . C i t y w a s i n c o r p o r a t e d i n D e l a w a r e i n 1 9 6 7 a n d s u c c e e d e d , t h r o u g h a m e r g e r i n 1 9 6 8 , t o a c o r p o r a t i o n o f t h e s a m e n a m e i n c o r p o r a t e d i n 1 9 0 4 . D u r i n g t h e l a t e 1 9 7 0 ' s , C i t y w a s a m u l t i n a t i o n a l h o l d i n g c o m p a n y w i t h a s s e t s o n a c o n s o l i d a t e d b a s i s e x c e e d i n g $ 4 . 2 b i l l i o n a n d n e t e q u i t y o f a p p r o x i m a t e l y $ 8 0 0 m i l l i o n . C i t y e n g a g e d t h r o u g h i t s s u b s i d i a r i e s i n m a n u f a c t u r i n g , h o u s i n g , i n s u r a n c e , a n d o t h e r f i n a n c i a l e n t e r p r i s e s . C i t y ' s - 3 - 2 B e f o r e 1 9 7 8 , t h e n a m e o f t h e H o m e G r o u p , I n c . , w a s C i t y H o m e C o r p . " H G I " r e f e r s t o t h e e n t i t y C i t y H o m e C o r p . b e f o r e 1 9 7 8 a n d t o t h e s u c c e e d i n g e n t i t y t h e H o m e G r o u p , I n c . , f r o m 1 9 7 8 o n w a r d . p r i n c i p a l m a n u f a c t u r i n g o p e r a t i o n s i n c l u d e d t h e m a n u f a c t u r e o f w a t e r h e a t e r s , s t e e l d r u m s a n d o t h e r c o n t a i n e r s , h e a t i n g a n d a i r - c o n d i t i o n i n g e q u i p m e n t a n d f r e e z e r s , t h e p r i n t i n g o f m a g a z i n e s , a n d t h e m o d i f i c a t i o n a n d r e p a i r o f a i r c r a f t . H o u s i n g a n d r e l a t e d a c t i v i t i e s i n c l u d e d t h e m a n u f a c t u r e o f m o b i l e h o m e s , c o n v e n t i o n a l h o m e b u i l d i n g , t h e o p e r a t i o n o f a c h a i n o f b u d g e t m o t e l s , a n d a 5 9 - p e r c e n t i n t e r e s t i n a F l o r i d a c o m m u n i t y b u i l d e r . D u r i n g t h e y e a r s a t i s s u e , C i t y ' s m o s t s i g n i f i c a n t s u b s i d i a r y w a s t h e H o m e G r o u p , I n c . ( H G I ) , 2 w h i c h w a s w h o l l y o w n e d b y C i t y . H G I w a s t h e p a r e n t c o m p a n y o f t h e H o m e I n s u r a n c e C o . , w h i c h i n 1 9 7 5 w a s t h e 1 3 t h l a r g e s t p r o p e r t y a n d c a s u a l t y i n s u r e r i n t h e U n i t e d S t a t e s o n t h e b a s i s o f n e t p r e m i u m s w r i t t e n , t h e 1 5 t h l a r g e s t i n 1 9 7 7 a n d 1 9 7 8 , a n d a g a i n t h e 1 3 t h l a r g e s t i n 1 9 7 9 . I n 1 9 7 6 , H G I a n d i t s s u b s i d i a r i e s h a d a s s e t s o f a p p r o x i m a t e l y $ 2 . 5 b i l l i o n a n d n e t e q u i t y o f a p p r o x i m a t e l y $ 6 6 0 m i l l i o n . I n 1 9 8 5 , H G I t o g e t h e r w i t h i t s s u b s i d i a r i e s h a d a s s e t s i n e x c e s s o f $ 5 b i l l i o n a n d n e t e q u i t y i n e x c e s s o f $ 7 4 4 m i l l i o n . A s t h e h o l d i n g c o m p a n y f o r a m u l t i n a t i o n a l c o n g l o m e r a t e , C i t y m a n a g e d t h e g r o u p ' s f i n a n c i a l r e s o u r c e s a n d n e e d s . D u r i n g t h e 1 9 7 0 ' s , C i t y s o u g h t f i n a n c i n g f o r i t s r a p i d l y g r o w i n g s u b s i d i a r i e s b y b o r r o w i n g f r o m v a r i o u s s o u r c e s d e p e n d i n g o n w h e r e - 4 - 3 T h e d e s c r i p t i o n w h i c h f o l l o w s i s b a s e d u p o n t h e p a r t i e s ' s t i p u l a t i o n s . t e r m s w e r e m o s t f a v o r a b l e . I n 1 9 7 7 , C i t y h a d n o t e s p a y a b l e o f m o r e t h a n $ 7 0 m i l l i o n t o U . S . b a n k s p u r s u a n t t o a r e v o l v i n g c r e d i t a g r e e m e n t d a t e d A p r i l 1 , 1 9 7 5 . T h e n o t e s b o r e i n t e r e s t a t a f l o a t i n g r a t e o f o n e - h a l f p e r c e n t a g e p o i n t a b o v e t h e p r i m e r a t e , a n d t h e n o t e s h a d m a t u r i t i e s o f 3 t o 7 y e a r s . I n o r d e r t o o b t a i n l o n g - t e r m f i n a n c i n g a t a f i x e d r a t e a n d t o r e d u c e t h e a m o u n t o f i n d e b t e d n e s s o w e d t o t h e U . S . b a n k s u n d e r t h e r e v o l v i n g c r e d i t a g r e e m e n t , C i t y s o u g h t a c c e s s t o t h e E u r o b o n d m a r k e t . E u r o b o n d M a r k e t / U s e o f N e t h e r l a n d s A n t i l l e s F i n a n c e S u b s i d i a r i e s 3 D u r i n g t h e y e a r s a t i s s u e , a m a j o r c a p i t a l m a r k e t o u t s i d e t h e U n i t e d S t a t e s w a s t h e E u r o b o n d m a r k e t . T h e E u r o b o n d m a r k e t w a s n o t a n o r g a n i z e d e x c h a n g e b u t r a t h e r a n e t w o r k o f u n d e r w r i t e r s a n d f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s t h a t m a r k e t e d b o n d s i s s u e d b y p r i v a t e c o r p o r a t i o n s ( i n c l u d i n g , b u t n o t l i m i t e d t o , f i n a n c e s u b s i d i a r i e s o f U . S . c o m p a n i e s ) , f o r e i g n g o v e r n m e n t s a n d t h e i r a g e n c i e s , a n d o t h e r b o r r o w e r s . I n a d d i t i o n t o i n d i v i d u a l s , p u r c h a s e r s o f t h e b o n d s i n c l u d e d i n s t i t u t i o n s s u c h a s b a n k s ( f r e q u e n t l y p u r c h a s i n g o n b e h a l f o f i n v e s t o r s w i t h c u s t o d i a l a c c o u n t s m a n a g e d b y t h e b a n k s ) , i n v e s t m e n t c o m p a n i e s , i n s u r a n c e c o m p a n i e s , a n d p e n s i o n f u n d s . T h e r e w a s a l i q u i d a n d w e l l - c a p i t a l i z e d s e c o n d a r y m a r k e t f o r t h e b o n d s w i t h r u l e s o f f a i r p r a c t i c e e n f o r c e d b y t h e A s s o c i a t i o n o f I n t e r n a t i o n a l B o n d - 5 - D e a l e r s . A l t h o u g h m o s t o f t h e b o n d i s s u e s i n t h e E u r o b o n d m a r k e t w e r e d e n o m i n a t e d i n d o l l a r s ( w h e t h e r o r n o t t h e i s s u e r w a s a U . S . c o r p o r a t i o n ) , b o n d s i s s u e d i n t h e E u r o b o n d m a r k e t w e r e a l s o f r e q u e n t l y d e n o m i n a t e d i n o t h e r c u r r e n c i e s . T h e p r a c t i c e i n t h e E u r o b o n d m a r k e t w a s f o r i s s u e r s o f s e c u r i t i e s t o p r o v i d e i n d e m n i f i c a t i o n f o r w i t h h o l d i n g t a x e s t o f o r e i g n i n v e s t o r s . F o r e i g n i n v e s t o r s w o u l d n o t h a v e p u r c h a s e d E u r o b o n d o b l i g a t i o n s w i t h o u t s u c h a n i n d e m n i f i c a t i o n b e c a u s e t h e i m p o s i t i o n o f w i t h h o l d i n g t a x e s w o u l d d e c r e a s e t h e i r r e t u r n o n t h e E u r o b o n d o b l i g a t i o n s . I f a w i t h h o l d i n g t a x w e r e i m p o s e d , t h e i n d e m n i f i c a t i o n w o u l d i n c r e a s e t h e i s s u e r ' s c o s t o f b o r r o w i n g , i n a s m u c h a s t h e i s s u e r w o u l d h a v e t o p a y a h i g h e r r a t e o f i n t e r e s t t o c o m p e n s a t e d e b t h o l d e r s f o r t h e 3 0 - p e r c e n t w i t h h o l d i n g t a x . A c c o r d i n g t o a n a n a l y s i s p r e p a r e d b y t h e J o i n t C o m m i t t e e o n T a x a t i o n , i n t h e 1 9 6 0 ' s t h e U . S . G o v e r n m e n t a d o p t e d a p r o g r a m d e s i g n e d t o c u r t a i l d e v a l u a t i o n o f t h e d o l l a r b y e n c o u r a g i n g o v e r s e a s b o r r o w i n g b y U . S . c o m p a n i e s . O n e e l e m e n t o f t h e p r o g r a m w a s t h e e n a c t m e n t o f t h e I n t e r e s t E q u a l i z a t i o n T a x , w h i c h i n g e n e r a l i m p o s e d a t a x o n t h e a c q u i s i t i o n b y U . S . p e r s o n s o f f o r e i g n s e c u r i t i e s f r o m f o r e i g n p e r s o n s . B y 1 9 6 8 , s o m e U . S . c o r p o r a t i o n s h a d b e g u n t o o b t a i n c a p i t a l o v e r s e a s i n t h e E u r o b o n d m a r k e t t h r o u g h t h e u s e o f N e t h e r l a n d s A n t i l l e s f i n a n c e s u b s i d i a r i e s . T h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s f i n a n c e s u b s i d i a r i e s - 6 - i s s u e d d e b t i n t h e E u r o b o n d m a r k e t , g e n e r a l l y g u a r a n t e e d b y t h e U . S . p a r e n t c o r p o r a t i o n , a n d l e n t t h e p r o c e e d s t o t h e U . S . p a r e n t o r i t s a f f i l i a t e s . D e p e n d i n g o n t h e f a c t s i n a p a r t i c u l a r c a s e , t h e U . S . p a r e n t ' s p a y m e n t o f i n t e r e s t o n i t s i n d e b t e d n e s s t o t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s f i n a n c e s u b s i d i a r y m i g h t b e e x e m p t f r o m w i t h h o l d i n g t a x b y r e a s o n o f t h e a p p l i c a t i o n o f t h e U . S . - N e t h e r l a n d s I n c o m e T a x C o n v e n t i o n , a s e x t e n d e d b y p r o t o c o l t o t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s . C i t y ' s F i n a n c e S u b s i d i a r y I n J u n e 1 9 7 4 , C i t y o r g a n i z e d a s u b s i d i a r y i n t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s n a m e d C i t y I n v e s t i n g F i n a n c e N . V . ( F i n a n c e ) t o f a c i l i t a t e a c c e s s t o t h e E u r o b o n d m a r k e t . A t s o m e p o i n t , 2 0 s h a r e s o f F i n a n c e ' s c o m m o n s t o c k a t $ 1 , 0 0 0 p a r v a l u e w e r e i s s u e d t o C i t y . C i t y m a d e a p a y m e n t o f $ 1 , 0 0 0 f o r 1 s h a r e o f F i n a n c e ' s s t o c k i n M a y 1 9 7 8 ; t h e r e m a i n i n g $ 1 9 , 0 0 0 d u e f r o m C i t y w a s t r e a t e d a s a " s u b s c r i p t i o n r e c e i v a b l e " o n F i n a n c e ' s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . I n 1 9 7 7 a n d 1 9 7 9 , C i t y u n d e r t o o k t o r a i s e a p p r o x i m a t e l y $ 3 0 m i l l i o n a n d $ 5 0 m i l l i o n , r e s p e c t i v e l y , f r o m s o u r c e s o u t s i d e t h e U n i t e d S t a t e s b y h a v i n g F i n a n c e i s s u e n o t e s i n t h e s e a m o u n t s i n t h e E u r o b o n d m a r k e t . T h e p a y m e n t o f p r i n c i p a l a n d i n t e r e s t o n t h e s e n o t e s w a s u n c o n d i t i o n a l l y g u a r a n t e e d b y C i t y . F i n a n c e i m m e d i a t e l y t r a n s f e r r e d t h e p r o c e e d s f r o m t h e n o t e s t o C i t y , i n e x c h a n g e f o r C i t y ' s p r o m i s s o r y n o t e s . B e f o r e i s s u a n c e o f - 7 - F i n a n c e ' s n o t e s o n t h e E u r o b o n d m a r k e t , C i t y , H G I , a n d F i n a n c e e n t e r e d i n t o a s e r i e s o f t r a n s a c t i o n s i n t e n d e d t o c a p i t a l i z e F i n a n c e , w h e r e b y t h e e q u i t y o f F i n a n c e w o u l d c o n s i s t o f p r o m i s s o r y n o t e s i s s u e d b y H G I . 1 . 1 9 7 7 C a p i t a l i z a t i o n o f F i n a n c e O n A p r i l 2 6 , 1 9 7 7 , C i t y t r a n s f e r r e d $ 1 3 , 2 0 0 , 0 0 0 f r o m i t s b a n k a c c o u n t t o F i n a n c e ' s b a n k a c c o u n t a s a c o n t r i b u t i o n t o c a p i t a l . O n t h e s a m e d a y , F i n a n c e t r a n s f e r r e d t h e $ 1 3 , 2 0 0 , 0 0 0 t o H G I i n e x c h a n g e f o r a d o c u m e n t c a p t i o n e d a s a p r o m i s s o r y n o t e i n t h a t a m o u n t f r o m H G I ( 1 9 7 7 H G I n o t e ) . T h e 1 9 7 7 H G I n o t e b o r e n o i n t e r e s t , w a s u n s u b o r d i n a t e d a n d u n s e c u r e d , a n d w a s p a y a b l e o n J u n e 1 , 1 9 7 8 , o r u p o n d e m a n d t h e r e a f t e r . A l s o o n A p r i l 2 6 , 1 9 7 7 , H G I t r a n s f e r r e d t o C i t y t h e $ 1 3 , 2 0 0 , 0 0 0 r e c e i v e d f r o m F i n a n c e . I n i t s g e n e r a l a c t i v i t y l e d g e r , C i t y r e c o r d e d t h e $ 1 3 , 2 0 0 , 0 0 0 t r a n s f e r t o F i n a n c e a s a c o n t r i b u t i o n t o t h e c a p i t a l o f F i n a n c e a n d t h e r e c e i p t o f $ 1 3 , 2 0 0 , 0 0 0 f r o m H G I a s a d i v i d e n d r e c e i v e d f r o m H G I . H G I d i s c l o s e d t h e 1 9 7 7 H G I n o t e a s a n o b l i g a t i o n t o F i n a n c e o n i t s a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s f o r e a c h o f t h e y e a r s t h e 1 9 7 7 H G I n o t e w a s o u t s t a n d i n g , w h i c h s t a t e m e n t s w e r e s u b m i t t e d t o t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n a n d v a r i o u s S t a t e r e g u l a t o r y a g e n c i e s . H G I i n f o r m e d t h e g r o u p o f b a n k s w i t h w h i c h i t h a d a r e v o l v i n g c r e d i t a g r e e m e n t o f t h e i s s u a n c e o f t h e 1 9 7 7 H G I n o t e a n d t h e s u b s e q u e n t d i v i d e n d t o C i t y . O n A p r i l 2 7 , 1 9 7 7 , - 8 - 4 T h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s f u r t h e r p r o v i d e d t h e i s s u e r w i t h a r i g h t t o r e d e e m i n t h e e v e n t t h a t t h e f o r e g o i n g a d d i t i o n a l i n t e r e s t b e c a m e p a y a b l e . H G I r e q u e s t e d a n d r e c e i v e d t h e c o n s e n t o f e a c h o f t h e b a n k s t o t h e i s s u a n c e o f t h e 1 9 7 7 H G I n o t e , a s r e q u i r e d b y t h e r e v o l v i n g c r e d i t a g r e e m e n t . C i t y p r e p a r e d a n o f f e r i n g c i r c u l a r f o r p r o s p e c t i v e p u r c h a s e r s o f t h e n o t e s t o b e s o l d b y F i n a n c e i n 1 9 7 7 w h i c h d i s c l o s e d t h a t C i t y ' s $ 1 3 , 2 0 0 , 0 0 0 c a p i t a l c o n t r i b u t i o n t o F i n a n c e w o u l d b e l e n t b y F i n a n c e t o H G I a n d t h a t F i n a n c e ' s c a p i t a l t h e r e a f t e r i n c l u d e d t h e 1 9 7 7 H G I n o t e . T h e a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s o f b o t h C i t y a n d H G I w e r e i n c l u d e d i n t h e o f f e r i n g c i r c u l a r . 2 . F i n a n c e ' s 1 9 7 7 I s s u a n c e o f N o t e s O n M a y 5 , 1 9 7 7 , F i n a n c e w a s t h e n a m e d i s s u e r o f $ 3 0 m i l l i o n o f 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s o n t h e E u r o b o n d m a r k e t , d u e M a y 1 , 1 9 8 4 ( 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s ) . I n t e r e s t o n t h e n o t e s a t t h e s t a t e d r a t e w a s p a y a b l e a n n u a l l y . T h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s a l s o p r o v i d e d t h a t t h e i s s u e r w o u l d , i n g e n e r a l , i n d e m n i f y t h e h o l d e r s w i t h r e s p e c t t o a n y w i t h h o l d i n g t a x e s t h a t m i g h t b e i m p o s e d b y t h e U n i t e d S t a t e s o r t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s w i t h r e s p e c t t o t h e p a y m e n t s u n d e r t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s , b y p r o v i d i n g f o r t h e p a y m e n t o f a d d i t i o n a l i n t e r e s t s u f f i c i e n t t o m a k e t h e i n t e r e s t p a y m e n t e q u a l t o t h e s t a t e d r a t e . 4 F i n a n c e ' s o b l i g a t i o n s t o m a k e p r i n c i p a l a n d - 9 - i n t e r e s t p a y m e n t s u n d e r t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s w e r e u n c o n d i t i o n a l l y g u a r a n t e e d b y C i t y . O n t h e s a m e d a y t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s w e r e i s s u e d , F i n a n c e t r a n s f e r r e d t h e $ 3 0 m i l l i o n p r o c e e d s t o C i t y . C i t y i s s u e d a p r o m i s s o r y n o t e t o F i n a n c e i n t h e p r i n c i p a l a m o u n t o f $ 3 0 m i l l i o n ( 1 9 7 7 p r o m i s s o r y n o t e ) . T h e 1 9 7 7 p r o m i s s o r y n o t e p r o v i d e d t h a t t h e p r i n c i p a l a m o u n t o w e d w o u l d b e c o m e d u e a n d p a y a b l e a t e x a c t l y t h e s a m e t i m e a n d i n e x a c t l y t h e s a m e a m o u n t s a s t h e a g g r e g a t e p r i n c i p a l o b l i g a t i o n s o f t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s i s s u e d b y F i n a n c e . T h e 1 9 7 7 p r o m i s s o r y n o t e a l s o r e q u i r e d C i t y t o p a y i n t e r e s t e a c h y e a r o n a n y a m o u n t o f i n d e b t e d n e s s o u t s t a n d i n g . T h e i n t e r e s t w a s t o b e e q u a l t o t h e s u m o f : ( 1 ) T h e t o t a l i n t e r e s t p a y a b l e b y F i n a n c e o n t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s ; ( 2 ) a n a m o u n t e q u a l t o o n e - f o u r t h o f 1 p e r c e n t p e r a n n u m o f t h e a g g r e g a t e p r i n c i p a l a m o u n t o f t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s o u t s t a n d i n g ; a n d ( 3 ) a n a d d i t i o n a l a m o u n t e q u a l t o t h e e x c e s s , i f a n y , o f F i n a n c e ' s a n n u a l c o s t s o f o p e r a t i o n o v e r i t s a n n u a l g r o s s r e c e i p t s f r o m a l l s o u r c e s . T h e 1 9 7 7 p r o m i s s o r y n o t e f u r t h e r p r o v i d e d t h a t t h e p o r t i o n o f t h e i n t e r e s t p a y a b l e b y C i t y e q u a l t o t h a t p a y a b l e b y F i n a n c e o n t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s w a s d u e a t t h e s a m e t i m e a n d i n t h e s a m e a m o u n t a s t h e i n t e r e s t p a y m e n t s b e c a m e d u e a n d p a y a b l e b y F i n a n c e o n t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s . T h e b a l a n c e o f t h e i n t e r e s t - 1 0 - p a y a b l e b y C i t y t o F i n a n c e w a s d u e o n l y u p o n F i n a n c e ' s w r i t t e n n o t i c e t o C i t y . 3 . 1 9 7 9 C a p i t a l i z a t i o n o f F i n a n c e O n J u l y 3 1 , 1 9 7 9 , C i t y d r e w a c h e c k p a y a b l e t o t h e o r d e r o f F i n a n c e i n t h e a m o u n t o f $ 2 2 m i l l i o n a s a c o n t r i b u t i o n t o c a p i t a l . O n t h e s a m e d a y , t h e c h e c k w a s e n d o r s e d b y F i n a n c e t o t h e o r d e r o f H G I . A l s o o n t h e s a m e d a y , t h e c h e c k w a s e n d o r s e d b y H G I t o t h e o r d e r o f C i t y , a n d C i t y r e c o r d e d a $ 2 2 m i l l i o n d i v i d e n d f r o m H G I o n i t s g e n e r a l a c t i v i t y r e g i s t e r . H G I i s s u e d a d o c u m e n t c a p t i o n e d a s a p r o m i s s o r y n o t e i n t h e f a c e a m o u n t o f $ 2 2 m i l l i o n ( 1 9 7 9 H G I n o t e ) t o F i n a n c e i n e x c h a n g e f o r t h e e n d o r s e m e n t o f t h e $ 2 2 m i l l i o n c h e c k . T h e 1 9 7 9 H G I n o t e b o r e n o i n t e r e s t , w a s u n s u b o r d i n a t e d a n d u n s e c u r e d , a n d w a s p a y a b l e o n A u g u s t 1 , 1 9 8 0 , o r u p o n d e m a n d t h e r e a f t e r . H G I d i s c l o s e d t h e 1 9 7 9 H G I n o t e a s a n o b l i g a t i o n t o F i n a n c e o n i t s a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s f o r e a c h o f t h e y e a r s t h e 1 9 7 9 H G I n o t e w a s o u t s t a n d i n g , w h i c h s t a t e m e n t s w e r e s u b m i t t e d t o t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n a n d v a r i o u s S t a t e r e g u l a t o r y a g e n c i e s . C i t y p r e p a r e d a n o f f e r i n g c i r c u l a r f o r p r o s p e c t i v e p u r c h a s e r s o f t h e n o t e s t o b e s o l d b y F i n a n c e i n 1 9 7 9 w h i c h d i s c l o s e d t h a t C i t y ' s $ 2 2 m i l l i o n c a p i t a l c o n t r i b u t i o n t o F i n a n c e w o u l d b e l e n t b y F i n a n c e t o H G I , t h a t H G I w o u l d p a y t h i s a m o u n t a s a d i v i d e n d t o C i t y , a n d t h a t F i n a n c e ' s c a p i t a l t h e r e a f t e r - 1 1 - 5 T h e F R n o t e s f u r t h e r p r o v i d e d t h e i s s u e r w i t h a r i g h t t o r e d e e m i n t h e e v e n t t h a t t h e f o r e g o i n g a d d i t i o n a l i n t e r e s t b e c a m e p a y a b l e . w o u l d i n c l u d e t h e 1 9 7 7 a n d 1 9 7 9 H G I n o t e s . T h e a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s o f b o t h C i t y a n d H G I w e r e i n c l u d e d i n t h e o f f e r i n g c i r c u l a r . 4 . 1 9 7 9 I s s u a n c e o f N o t e s O n A u g u s t 1 , 1 9 7 9 , F i n a n c e w a s t h e n a m e d i s s u e r o f $ 5 0 m i l l i o n o f f l o a t i n g r a t e n o t e s ( F R n o t e s ) o n t h e E u r o b o n d m a r k e t , d u e A u g u s t 1 , 1 9 8 6 . I n t e r e s t o n t h e F R n o t e s w a s p a y a b l e s e m i a n n u a l l y a t a r a t e e q u a l t o o n e - h a l f p e r c e n t a b o v e t h e L o n d o n i n t e r b a n k o f f e r e d r a t e f o r 6 - m o n t h E u r o d o l l a r d e p o s i t s . T h e F R n o t e s a l s o p r o v i d e d t h a t t h e i s s u e r w o u l d , i n g e n e r a l , i n d e m n i f y t h e h o l d e r s w i t h r e s p e c t t o a n y w i t h h o l d i n g t a x e s t h a t m i g h t b e i m p o s e d b y t h e U n i t e d S t a t e s o r t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s w i t h r e s p e c t t o t h e p a y m e n t s u n d e r t h e N o t e s , b y p r o v i d i n g f o r t h e p a y m e n t o f a d d i t i o n a l i n t e r e s t s u f f i c i e n t t o m a k e t h e i n t e r e s t p a y m e n t e q u a l t o t h e s t a t e d r a t e . 5 F i n a n c e ' s o b l i g a t i o n s t o m a k e p r i n c i p a l a n d i n t e r e s t p a y m e n t s u n d e r t h e F R n o t e s w e r e u n c o n d i t i o n a l l y g u a r a n t e e d b y C i t y . O n t h e s a m e d a y t h e F R n o t e s w e r e i s s u e d , F i n a n c e t r a n s f e r r e d t h e $ 5 0 m i l l i o n p r o c e e d s t o C i t y . C i t y i s s u e d a p r o m i s s o r y n o t e t o F i n a n c e i n t h e p r i n c i p a l a m o u n t o f $ 5 0 m i l l i o n ( 1 9 7 9 p r o m i s s o r y n o t e ) . A s w i t h t h e 1 9 7 7 p r o m i s s o r y n o t e , t h e 1 9 7 9 p r o m i s s o r y n o t e p r o v i d e d t h a t t h e p r i n c i p a l a m o u n t o w e d - 1 2 - w o u l d b e c o m e d u e a n d p a y a b l e a t e x a c t l y t h e s a m e t i m e a n d i n e x a c t l y t h e s a m e a m o u n t s a s t h e a g g r e g a t e p r i n c i p a l o b l i g a t i o n s o f t h e F R n o t e s i s s u e d b y F i n a n c e . T h e 1 9 7 9 p r o m i s s o r y n o t e a l s o r e q u i r e d C i t y t o p a y i n t e r e s t e a c h y e a r o n a n y a m o u n t o f i n d e b t e d n e s s o u t s t a n d i n g . T h e i n t e r e s t w a s t o b e e q u a l t o t h e s u m o f : ( 1 ) T h e t o t a l i n t e r e s t p a y a b l e b y F i n a n c e o n t h e F R n o t e s ; ( 2 ) a n a m o u n t e q u a l t o o n e - f o u r t h o f 1 p e r c e n t p e r a n n u m o f t h e a g g r e g a t e p r i n c i p a l a m o u n t o f t h e F R n o t e s o u t s t a n d i n g ; a n d ( 3 ) a n a d d i t i o n a l a m o u n t e q u a l t o t h e e x c e s s , i f a n y , o f F i n a n c e ' s a n n u a l c o s t s o f o p e r a t i o n o v e r i t s a n n u a l g r o s s r e c e i p t s f r o m a l l s o u r c e s . T h e 1 9 7 9 p r o m i s s o r y n o t e f u r t h e r p r o v i d e d t h a t t h e p o r t i o n o f t h e i n t e r e s t p a y a b l e t o C i t y e q u a l t o t h a t p a y a b l e b y F i n a n c e o n t h e F R n o t e s w a s d u e a t t h e s a m e t i m e a n d i n t h e s a m e a m o u n t a s t h e i n t e r e s t p a y m e n t s b e c a m e d u e a n d p a y a b l e b y F i n a n c e o n t h e F R n o t e s . T h e b a l a n c e o f i n t e r e s t p a y a b l e b y C i t y t o F i n a n c e w a s d u e o n l y u p o n F i n a n c e ' s w r i t t e n n o t i c e t o C i t y . 5 . C o n s o l i d a t i o n o f H G I N o t e s T h e 1 9 7 7 H G I n o t e a n d t h e 1 9 7 9 H G I n o t e h a d b e e n c o n s o l i d a t e d i n t o a t h i r d d o c u m e n t c a p t i o n e d a s a p r o m i s s o r y n o t e i s s u e d b y H G I t o F i n a n c e i n a n a m o u n t e q u a l t o t h e $ 3 5 , 2 0 0 , 0 0 0 c o m b i n e d f a c e v a l u e s o f t h e f i r s t t w o n o t e s ( t h e c o n s o l i d a t e d H G I n o t e ) , w i t h a s t a t e d i n t e r e s t r a t e o f 5 . 2 p e r c e n t , - 1 3 - 6 P e t i t i o n e r h a s n o t b e e n a b l e t o e s t a b l i s h t h e e x a c t d a t e o f e x e c u t i o n o f t h e c o n s o l i d a t e d H G I n o t e . T h e e a r l i e s t d o c u m e n t i n t h e r e c o r d m e n t i o n i n g t h e c o n s o l i d a t e d H G I n o t e i s t h e 1 9 8 1 a n n u a l r e p o r t o f H G I . b y t h e e n d o f 1 9 8 1 . 6 T h e c o n s o l i d a t e d H G I n o t e w a s u n s u b o r d i n a t e d a n d u n s e c u r e d , w a s d a t e d a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 8 0 , a n d w a s p a y a b l e o n A u g u s t 1 , 1 9 8 0 , o r u p o n d e m a n d t h e r e a f t e r . T h e s t a t e d i n t e r e s t r a t e o n t h e c o n s o l i d a t e d H G I n o t e w a s n e v e r p a i d b u t i n s t e a d w a s a c c r u e d b y F i n a n c e a s a n a d d i t i o n a l a s s e t . 6 . O p e r a t i o n s o f F i n a n c e T h e m a n a g i n g d i r e c t o r s o f F i n a n c e i n c l u d e d a N e t h e r l a n d s A n t i l l e s t r u s t c o m p a n y a n d v a r i o u s o f f i c e r s o f C i t y . F i n a n c e h a d n o e m p l o y e e s d u r i n g t h e p e r i o d 1 9 7 7 t h r o u g h 1 9 8 5 . D u r i n g t h e y e a r s a t i s s u e , F i n a n c e h e l d a n n u a l m e e t i n g s o f i t s s h a r e h o l d e r s a n d p r e p a r e d a n n u a l f i n a n c i a l r e p o r t s . F i n a n c e a l s o f i l e d a n n u a l t a x r e t u r n s w i t h t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s t a x a u t h o r i t i e s . C i t y p a i d t h e g e n e r a l a n d a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s o f o p e r a t i n g F i n a n c e , i n c l u d i n g t h e t a x e s o w e d b y F i n a n c e t o t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s . I n g e n e r a l , w h e n a n i n t e r e s t p a y m e n t o n t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s o r t h e F R n o t e s w a s d u e a n d p a y a b l e b y F i n a n c e , C i t y w o u l d w i r e t h e a m o u n t o f t h e i n t e r e s t p a y m e n t i n t o F i n a n c e ' s b a n k a c c o u n t , w h i c h w o u l d t h e n b e p a i d o u t t o t h e f i s c a l a g e n t i n c h a r g e o f p a y i n g t h e n o t e h o l d e r s o n t h e s a m e d a y . T h e r e m a i n i n g i n t e r e s t d u e t o F i n a n c e f r o m C i t y u n d e r t h e t e r m s o f t h e 1 9 7 7 a n d - 1 4 - 7 O f t h e $ 3 0 m i l l i o n o f d e b t i s s u e d , $ 4 . 8 m i l l i o n h a d b e e n c a n c e l e d . C i t y e n t e r e d i n t o a g r e e m e n t s w i t h B l y t h E a s t m a n D i l l o n & C o . I n t e r n a t i o n a l L t d . i n c o n n e c t i o n w i t h t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s a n d w i t h t h e B a n q u e d e P a r i s i n c o n n e c t i o n w i t h t h e F R n o t e s t o p u r c h a s e i n t h e o p e n m a r k e t u p t o m a x i m u m s p e c i f i e d a m o u n t s o f t h e n o t e s u n d e r c e r t a i n c i r c u m s t a n c e s , w h i c h a f t e r p u r c h a s e w o u l d b e c a n c e l e d a n d d e s t r o y e d . C i t y u s e d i t s o w n f u n d s t o p a y f o r t h e s e p u r c h a s e s . 1 9 7 9 p r o m i s s o r y n o t e s - - t h a t i s , a n a m o u n t e q u a l t o o n e - f o u r t h o f 1 p e r c e n t p e r a n n u m o f t h e a g g r e g a t e p r i n c i p a l a m o u n t o f t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s a n d F R n o t e s o u t s t a n d i n g a n d a n a m o u n t e q u a l t o a n y a n n u a l c o s t o f o p e r a t i o n e x c e e d i n g g r o s s r e c e i p t s - - w a s n e v e r p a i d . T h e m o n t h l y s t a t e m e n t s f o r F i n a n c e ' s b a n k a c c o u n t s i n d i c a t e t h a t t h e m o n t h l y b a l a n c e o f t h e a c c o u n t n e v e r e x c e e d e d $ 1 , 0 0 0 , w h i c h w a s t h e a m o u n t p a i d b y C i t y f o r 1 s h a r e o f F i n a n c e ' s c o m m o n s t o c k . 7 . D i s s o l u t i o n o f F i n a n c e O n M a y 1 , 1 9 8 4 , t h e a g g r e g a t e p r i n c i p a l o n a l l o f t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s o u t s t a n d i n g b e c a m e d u e . C i t y t r a n s f e r r e d $ 2 7 , 4 0 5 , 0 0 0 i n t o F i n a n c e ' s b a n k a c c o u n t w h i c h o n t h e s a m e d a y w a s t r a n s f e r r e d t o t h e f i s c a l a g e n t t o r e p a y t h e p r i n c i p a l i n t h e a m o u n t o f $ 2 5 , 2 0 0 , 0 0 0 7 a n d m a k e t h e f i n a l i n t e r e s t p a y m e n t o f $ 2 , 2 0 5 , 0 0 0 . A f t e r t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s m a t u r e d , F i n a n c e d i s t r i b u t e d $ 2 0 , 5 0 0 , 0 0 0 o f t h e c o n s o l i d a t e d H G I n o t e t o C i t y a s a r e t u r n o f c a p i t a l . O n S e p t e m b e r 6 , 1 9 8 5 , C i t y l i q u i d a t e d a n d d i s s o l v e d F i n a n c e . I n c o n n e c t i o n w i t h t h e l i q u i d a t i o n , F i n a n c e d i s t r i b u t e d - 1 5 - 8 T h e r e c o r d d o e s n o t i n d i c a t e w h a t w a s d o n e w i t h t h e F R n o t e s u p o n t h e l i q u i d a t i o n o f F i n a n c e . t h e r e m a i n i n g $ 1 4 , 7 0 0 , 0 0 0 o f t h e c o n s o l i d a t e d H G I n o t e t o C i t y a s a r e t u r n o f c a p i t a l . 8 I n t h e c a s e o f e a c h d i s t r i b u t i o n b y F i n a n c e , C i t y r e c o r d e d c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s t o H G I o f t h e a m o u n t s o f t h e c o n s o l i d a t e d H G I n o t e d i s t r i b u t e d b y F i n a n c e . H G I , i n t u r n , r e c o r d e d t h e e x t i n g u i s h m e n t o f t h e a m o u n t s o f t h e c o n s o l i d a t e d H G I n o t e t r a n s f e r r e d b y F i n a n c e t o C i t y . T a x R e p o r t i n g o f t h e T r a n s a c t i o n s C i t y f i l e d F o r m s 1 0 4 2 , U . S . A n n u a l R e t u r n o f I n c o m e T a x T o B e P a i d a t S o u r c e , f o r t h e t a x a b l e y e a r s e n d e d D e c e m b e r 3 1 , 1 9 7 9 t h r o u g h 1 9 8 5 , a t t a c h e d t o w h i c h w e r e F o r m s 1 0 4 2 S , I n c o m e S u b j e c t t o W i t h h o l d i n g U n d e r C h a p t e r 3 , I n t e r n a l R e v e n u e C o d e , f o r e a c h y e a r r e p o r t i n g g r o s s a m o u n t s o f i n c o m e p a i d t o F i n a n c e a n d c l a i m i n g a z e r o - p e r c e n t r a t e o f w i t h h o l d i n g t a x f o r s u c h p a y m e n t s b a s e d o n F o r m s 1 0 0 1 , O w n e r s h i p , E x e m p t i o n , o r R e d u c e d R a t e C e r t i f i c a t e . R e s p o n d e n t s u b s e q u e n t l y i s s u e d p e t i t i o n e r a s t a t u t o r y n o t i c e o f d e f i c i e n c y , d e t e r m i n i n g a d d i t i o n a l a m o u n t s o f t a x r e q u i r e d t o b e w i t h h e l d b y C i t y f o r t h e y e a r s a t i s s u e . O P I N I O N S e c t i o n s 8 7 1 ( a ) ( 1 ) a n d 8 8 1 ( a ) ( 1 ) g e n e r a l l y i m p o s e a t a x o f 3 0 p e r c e n t o n a m o u n t s r e c e i v e d a s i n t e r e s t f r o m s o u r c e s w i t h i n t h e U n i t e d S t a t e s b y n o n r e s i d e n t a l i e n i n d i v i d u a l s a n d f o r e i g n - 1 6 - 9 P o r t f o l i o i n t e r e s t g e n e r a l l y r e f e r s t o i n t e r e s t p a y m e n t s m a d e t o a n o n r e s i d e n t a l i e n i n d i v i d u a l o r f o r e i g n c o r p o r a t i o n ( o w n i n g l e s s t h a n 1 0 p e r c e n t o f t h e p a y e r e n t i t y ) p u r s u a n t t o d e b t o b l i g a t i o n s t h a t a r e s o l d e x c l u s i v e l y t o n o n - U . S . p e r s o n s w i t h p r o p e r p r e c a u t i o n s t a k e n t h a t s u c h d e b t o b l i g a t i o n s w i l l n o t b e h e l d b y U . S . p e r s o n s . S e e s e c s . 8 7 1 ( h ) , 8 8 1 ( c ) , 1 6 3 ( f ) ( 2 ) ( B ) . c o r p o r a t i o n s . P a y e r s o f s u c h i n t e r e s t a r e g e n e r a l l y r e q u i r e d u n d e r s e c t i o n s 1 4 4 1 a n d 1 4 4 2 t o d e d u c t a n d w i t h h o l d t h e r e f r o m a n a m o u n t e q u a l t o t h e t a x i m p o s e d b y s e c t i o n s 8 7 1 a n d 8 8 1 , a n d i n t h e e v e n t t h a t t h e y f a i l t o d o s o t h e y a r e l i a b l e f o r t h o s e w i t h h o l d i n g t a x e s u n d e r s e c t i o n 1 4 6 1 . I n 1 9 8 4 C o n g r e s s r e p e a l e d t h e 3 0 - p e r c e n t w i t h h o l d i n g t a x i m p o s e d b y s e c t i o n s 8 7 1 a n d 8 8 1 w i t h r e s p e c t t o c e r t a i n i n t e r e s t p a i d o n p o r t f o l i o d e b t , r e f e r r e d t o a s " p o r t f o l i o i n t e r e s t " . 9 D e f i c i t R e d u c t i o n A c t o f 1 9 8 4 ( D E F R A ) , P u b . L . 9 8 - 3 6 9 , s e c . 1 2 7 , 9 8 S t a t . 4 9 4 , 6 4 8 . R e p e a l , h o w e v e r , w a s o n l y p r o s p e c t i v e i n e f f e c t , a p p l y i n g t o i n t e r e s t p a y m e n t s m a d e w i t h r e s p e c t t o d e b t o b l i g a t i o n s i s s u e d a f t e r J u l y 1 8 , 1 9 8 4 , t h e d a t e o f e n a c t m e n t o f D E F R A . S e e D E F R A s e c . 1 2 7 ( g ) ( 1 ) , 9 8 S t a t . 6 5 2 . F o r p r e e x i s t i n g o b l i g a t i o n s , D E F R A p r o v i d e d s p e c i a l t r a n s i t i o n a l r e l i e f f r o m w i t h h o l d i n g t a x e s a p p l i c a b l e t o i n t e r e s t p a y m e n t s m a d e o n o b l i g a t i o n s i s s u e d b e f o r e J u n e 2 2 , 1 9 8 4 ( t h e d a t e o f c o n f e r e n c e a c t i o n ) , b y c o r p o r a t i o n s i n e x i s t e n c e o n o r b e f o r e t h a t d a t e t h a t m e t r e q u i r e m e n t s b a s e d o n t h e " p r i n c i p l e s " o f c e r t a i n p r e v i o u s l y - 1 7 - 1 0 T h e I n t e r e s t E q u a l i z a t i o n T a x w a s e n a c t e d i n t h e I n t e r e s t E q u a l i z a t i o n T a x A c t , P u b . L . 8 8 - 5 6 3 , 7 8 S t a t . 8 0 9 ( 1 9 6 4 ) , a n d e x p i r e d o n J u n e 3 0 , 1 9 7 4 . 1 1 C o n v e n t i o n w i t h R e s p e c t t o T a x e s o n I n c o m e a n d C e r t a i n O t h e r T a x e s , A p r . 2 9 , 1 9 4 8 , U . S . - N e t h . , 6 2 S t a t . 1 7 5 7 , T I A S 1 8 5 5 ( e x t e n d e d t o t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s b y P r o t o c o l , J u n e 1 5 , 1 9 5 5 , 6 U . S . T . 3 6 9 6 , T I A S 3 3 6 6 ; a m e n d e d b y P r o t o c o l , O c t . 2 3 , 1 9 6 3 , 1 5 U . S . T . 1 9 0 0 , T I A S 5 6 6 5 ; m o d i f i e d a n d s u p p l e m e n t e d b y C o n v e n t i o n , D e c . 3 0 , 1 9 6 5 , 1 7 U . S . T . 8 9 6 , T I A S 6 0 5 1 ) . r e v o k e d r e v e n u e r u l i n g s i s s u e d i n c o n n e c t i o n w i t h t h e I n t e r e s t E q u a l i z a t i o n T a x . 1 0 D E F R A s e c . 1 2 7 ( g ) ( 3 ) , 9 8 S t a t . 6 5 2 . I n t h e i n s t a n t c a s e , t h e p a r t i e s d i s p u t e w h e t h e r p e t i t i o n e r q u a l i f i e s f o r t h e t r a n s i t i o n a l r e l i e f p r o v i d e d i n D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) . I n a d d i t i o n , t h e p a r t i e s d i s p u t e w h e t h e r , i f p e t i t i o n e r i s n o t e l i g i b l e f o r r e l i e f u n d e r D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) , p e t i t i o n e r i s n o n e t h e l e s s e x e m p t f r o m w i t h h o l d i n g l i a b i l i t y p u r s u a n t t o a r t i c l e V I I I ( 1 ) o f t h e i n c o m e t a x t r e a t y b e t w e e n t h e U n i t e d S t a t e s a n d t h e N e t h e r l a n d s , a s e x t e n d e d t o t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s ( U . S . - N e t h e r l a n d s i n c o m e t a x t r e a t y ) . 1 1 S o m e b a c k g r o u n d i s h e l p f u l i n u n d e r s t a n d i n g t h e t r a n s i t i o n p r o v i s i o n s o f D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) . I n t h e 1 9 6 0 ' s , U . S . c o m p a n i e s b e g a n t o r a i s e c a p i t a l t h r o u g h t h e E u r o b o n d m a r k e t b y u s i n g s p e c i a l i z e d f i n a n c e s u b s i d i a r i e s . S u c h a f i n a n c e s u b s i d i a r y w a s o r g a n i z e d e x c l u s i v e l y t o i s s u e d e b t i n t h e E u r o b o n d m a r k e t a n d l e n d t h e p r o c e e d s t o i t s U . S . p a r e n t o r d o m e s t i c o r f o r e i g n a f f i l i a t e s i n e x c h a n g e f o r a p r o m i s s o r y n o t e . T h e U . S . p a r e n t o r o t h e r a f f i l i a t e w o u l d t y p i c a l l y g u a r a n t e e t h e - 1 8 - E u r o b o n d o b l i g a t i o n s o f t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y , a n d i t w a s t h e s t r e n g t h o f t h i s g u a r a n t y o n w h i c h t h e h o l d e r s o f t h e s u b s i d i a r y ' s E u r o b o n d o b l i g a t i o n s r e l i e d . M o r e o v e r , t h e U . S . p a r e n t ( o r a f f i l i a t e ) w o u l d m a k e i n t e r e s t a n d p r i n c i p a l p a y m e n t s o n i t s p r o m i s s o r y n o t e t o t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y t h a t g e n e r a l l y m i r r o r e d t h e s u b s i d i a r y ' s o b l i g a t i o n s t o t h e E u r o b o n d h o l d e r s , a n d t h e s u b s i d i a r y w o u l d u s e t h o s e p a y m e n t s t o f u n d i t s p a y m e n t s t o t h e b o n d h o l d e r s . I f t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y w a s i n c o r p o r a t e d i n a f o r e i g n j u r i s d i c t i o n , s u c h a s t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s , h a v i n g a t a x t r e a t y w i t h t h e U n i t e d S t a t e s p r o v i d i n g f o r a n e x e m p t i o n f r o m w i t h h o l d i n g t a x o n U . S . - s o u r c e i n t e r e s t p a i d t o a r e s i d e n t o f t h e f o r e i g n j u r i s d i c t i o n , e l i g i b i l i t y f o r s u c h a n e x e m p t i o n w o u l d t y p i c a l l y b e c l a i m e d w i t h r e s p e c t t o t h e U . S . p a r e n t ' s p a y m e n t o f i n t e r e s t t o t h e f o r e i g n f i n a n c e s u b s i d i a r y . S e e J o i n t C o m m . o n T a x a t i o n , T a x T r e a t m e n t o f I n t e r e s t P a i d t o F o r e i g n I n v e s t o r s , a t 8 - 9 ( J . C o m m . P r i n t 1 9 8 4 ) . A s r e c o u n t e d i n t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y o f t h e r e p e a l o f t h e w i t h h o l d i n g t a x o n p o r t f o l i o i n t e r e s t , t h e u s e o f s u c h f i n a n c e s u b s i d i a r i e s o r i g i n a l l y a r o s e a s a r e s u l t o f a c h a n g e i n t h e r u l i n g p o l i c y o f t h e I R S w h i c h e n c o u r a g e d f o r e i g n b o r r o w i n g s t h r o u g h f i n a n c e s u b s i d i a r i e s . I n t h e c a s e o f f i n a n c e s u b s i d i a r i e s , d o m e s t i c o r f o r e i g n , t h e I R S w a s p r e p a r e d t o i s s u e p r i v a t e r u l i n g s t h a t n o U . S . w i t h h o l d i n g t a x a p p l i e d i f t h e r a t i o o f t h e s u b s i d i a r y ' s d e b t t o i t s e q u i t y d i d n o t e x c e e d 5 t o 1 a n d c e r t a i n o t h e r c o n d i t i o n s w e r e m e t . N u m e r o u s p r i v a t e r u l i n g s w e r e i s s u e d o n t h i s - 1 9 - 1 2 T h e r e m a i n i n g r u l i n g , R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , 1 9 7 2 - 2 C . B . 5 9 1 , w a s r e v o k e d b y R e v . R u l . 7 4 - 6 2 0 , 1 9 7 4 - 2 C . B . 3 8 0 , o n t h e b a s i s o f t h e s a m e r a t i o n a l e a s i n R e v . R u l . 7 4 - 4 6 4 , 1 9 7 4 - 2 C . B . 4 6 . b a s i s . F i n a n c e s u b s i d i a r i e s w e r e a l s o s a n c t i o n e d b y a n u m b e r o f p u b l i s h e d r u l i n g s . 5 5 R e v . R u l . 7 3 - 1 1 0 , 1 9 7 3 - 1 C . B . 4 5 4 ; R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , 1 9 7 2 - 2 C . B . 5 9 1 ; R e v . R u l . 7 0 - 6 4 5 , 1 9 7 0 - 2 C . B . 2 7 3 ; R e v . R u l . 6 9 - 5 0 1 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 3 ; R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 1 . [ I d . a t 9 . ] T h e p u b l i s h e d r u l i n g s c i t e d i n t h e f o o t n o t e w e r e i s s u e d i n c o n n e c t i o n w i t h v a r i o u s i s s u e s r a i s e d b y t h e I n t e r e s t E q u a l i z a t i o n T a x , b u t a c e n t r a l c o n c l u s i o n i n e a c h w a s t h a t i n d e b t e d n e s s i s s u e d b y a f i n a n c e s u b s i d i a r y i n c i r c u m s t a n c e s s i m i l a r t o t h o s e j u s t d e s c r i b e d w o u l d b e t r e a t e d a s i t s o w n a n d n o t t h e p a r e n t ' s , p r o v i d e d t h e r a t i o o f t h e s u b s i d i a r y ' s o u t s t a n d i n g d e b t t o i t s e q u i t y d i d n o t e x c e e d 5 t o 1 . A f t e r e x p i r a t i o n o f t h e I n t e r e s t E q u a l i z a t i o n T a x , t h e C o m m i s s i o n e r i n R e v . R u l . 7 4 - 4 6 4 , 1 9 7 4 - 2 C . B . 4 6 , r e v o k e d f o u r o f t h e f o r e g o i n g r e v e n u e r u l i n g s 1 2 o n t h e g r o u n d s t h a t e x p i r a t i o n o f t h e I n t e r e s t E q u a l i z a t i o n T a x e l i m i n a t e d a n y r a t i o n a l e f o r t r e a t i n g f i n a n c e s u b s i d i a r i e s a n y d i f f e r e n t l y t h a n o t h e r c o r p o r a t i o n s w i t h r e s p e c t t o t h e i r c o r p o r a t e v a l i d i t y o r t h e v a l i d i t y o f t h e i r c o r p o r a t e i n d e b t e d n e s s . T h u s , t h e m e r e e x i s t e n c e o f a f i v e t o o n e d e b t t o e q u i t y r a t i o , a s a b a s i s f o r c o n c l u d i n g t h a t d e b t o b l i g a t i o n s o f a f i n a n c e s u b s i d i a r y c o n s t i t u t e i t s o w n b o n a f i d e i n d e b t e d n e s s , s h o u l d n o l o n g e r b e r e l i e d u p o n . [ I d . , 1 9 7 4 - 2 C . B . a t 4 7 . ] A s f u r t h e r r e c o u n t e d i n t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y , n o t w i t h s t a n d i n g t h e C o m m i s s i o n e r ' s u n w i l l i n g n e s s t o i s s u e r u l i n g s - 2 0 - a f t e r 1 9 7 4 , U . S . c o m p a n i e s c o n t i n u e d t o r a i s e c a p i t a l i n t h e E u r o b o n d m a r k e t i n t h e e n s u i n g 1 0 y e a r s , e m p l o y i n g f i n a n c e s u b s i d i a r i e s i n c o r p o r a t e d i n t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s f o r t h i s p u r p o s e a n d c l a i m i n g e x e m p t i o n f r o m w i t h h o l d i n g t a x u n d e r t h e U . S . - N e t h e r l a n d s i n c o m e t a x t r e a t y f o r i n t e r e s t p a i d t o t h e A n t i l l e s f i n a n c e s u b s i d i a r y b y i t s U . S . p a r e n t , o n t h e b a s i s o f o p i n i o n s o f c o u n s e l . S e e S . P r t . 9 8 - 1 6 9 ( V o l . I ) , a t 4 1 8 - 4 1 9 ( 1 9 8 4 ) . I n 1 9 8 4 w h e n C o n g r e s s a c t e d t o r e p e a l t h e w i t h h o l d i n g t a x f o r p o r t f o l i o i n t e r e s t , i t w a s a w a r e t h a t t h e u s e o f A n t i l l e s f i n a n c e s u b s i d i a r i e s t o a v o i d t h e w i t h h o l d i n g t a x d u r i n g t h e p r i o r d e c a d e , w i t h o u t f a v o r a b l e l e t t e r r u l i n g s , w a s s u b j e c t t o c h a l l e n g e u n d e r t h e n - a p p l i c a b l e l a w . T h e S e n a t e F i n a n c e C o m m i t t e e , w h e r e r e p e a l o r i g i n a t e d , s t a t e d i n i t s r e p o r t o n t h e l e g i s l a t i o n t h a t B e c a u s e o f a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s l i m i t e d a c t i v i t i e s , t h e l a c k o f a n y s i g n i f i c a n t e a r n i n g p o w e r o t h e r t h a n i n c o n n e c t i o n w i t h t h e p a r e n t g u a r a n t e e a n d t h e n o t e s o f t h e p a r e n t a n d o t h e r a f f i l i a t e s , a n d t h e a b s e n c e o f a n y s u b s t a n t i a l b u s i n e s s p u r p o s e o t h e r t h a n t h e a v o i d a n c e o f U . S . w i t h h o l d i n g t a x , o f f e r i n g s b y f i n a n c e s u b s i d i a r i e s i n v o l v e d i f f i c u l t U . S . t a x i s s u e s i n t h e a b s e n c e o f f a v o r a b l e I R S r u l i n g s . S i n c e t h e m a r k e t i n g o f a b o n d o f f e r i n g i s b a s e d u p o n t h e r e p u t a t i o n a n d e a r n i n g p o w e r o f t h e p a r e n t , a n d s i n c e t h e f o r e i g n i n v e s t o r i s u l t i m a t e l y l o o k i n g t o t h e U . S . p a r e n t f o r p a y m e n t o f p r i n c i p a l a n d i n t e r e s t , t h e r e i s a r i s k t h a t t h e b o n d s m i g h t b e t r e a t e d a s , i n s u b s t a n c e , d e b t o f t h e p a r e n t , r a t h e r t h a n t h e s u b s i d i a r y , a n d t h u s w i t h h o l d i n g c o u l d b e r e q u i r e d . 3 * * * N e v e r t h e l e s s , t h e s e f i n a n c e s u b s i d i a r y a r r a n g e m e n t s d o i n f o r m s a t i s f y t h e r e q u i r e m e n t s f o r a n - 2 1 - e x e m p t i o n f r o m t h e w i t h h o l d i n g t a x a n d a n u m b e r o f l e g a l a r g u m e n t s w o u l d s u p p o r t t h e t a x a t i o n o f t h e s e a r r a n g e m e n t s i n a c c o r d a n c e w i t h t h e i r f o r m . * * * 3 C o m p a r e , e . g . , A i k e n I n d u s t r i e s , I n c . , 5 6 T . C . 9 2 5 ( 1 9 7 1 ) , a n d P l a n t a t i o n P a t t e r n s , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , 4 6 2 F . 2 d 7 1 2 ( 5 t h C i r . 1 9 7 2 ) , 7 2 - 2 U . S . T . C . P a r a g r a p h 9 4 9 4 , c e r t . d e n i e d , 4 0 6 U . S . 1 0 7 6 , w i t h M o l i n e P r o p e r t i e s , 3 1 9 U . S . 4 3 6 ( 1 9 4 3 ) , 4 3 - 1 U . S . T . C . P a r a g r a p h 9 4 6 4 a n d P e r r y R . B a s s , 5 0 T . C . 5 9 5 ( 1 9 6 8 ) . [ I d . a t 4 1 9 ] . S e e a l s o S t a f f o f J o i n t C o m m . o n T a x a t i o n , G e n e r a l E x p l a n a t i o n o f t h e R e v e n u e P r o v i s i o n s o f t h e D e f i c i t R e d u c t i o n A c t o f 1 9 8 4 , a t 3 9 0 ( J . C o m m . P r i n t 1 9 8 4 ) ( h e r e i n a f t e r G e n e r a l E x p l a n a t i o n ) . C o n c l u d i n g t h a t t a x - f r e e a c c e s s t o t h e E u r o b o n d m a r k e t f o r U . S . c o m p a n i e s s h o u l d b e d i r e c t , r a t h e r t h a n t h r o u g h f i n a n c e s u b s i d i a r i e s , t h e F i n a n c e C o m m i t t e e d e c i d e d t o r e p e a l t h e w i t h h o l d i n g t a x o n p o r t f o l i o i n t e r e s t p a i d t o f o r e i g n c o r p o r a t i o n s a n d n o n r e s i d e n t a l i e n i n d i v i d u a l s . T h e C o m m i t t e e w a s " c o n c e r n e d , h o w e v e r , t h a t r e p e a l o f t h e w i t h h o l d i n g t a x , w i t h o u t a t r a n s i t i o n a l p e r i o d , m a y h a v e a s u b s t a n t i a l n e g a t i v e i m p a c t o n t h e e c o n o m y o f t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s " b e c a u s e " t h e u s e o f t h e A n t i l l e s a s a f i n a n c i a l c e n t e r i s l i k e l y t o b e s u b s t a n t i a l l y r e d u c e d " . S . P r t . 9 8 - 1 6 9 ( V o l . 1 ) , s u p r a a t 4 2 0 . T h e r e f o r e , t h e C o m m i t t e e " [ p r o v i d e d ] f o r a g r a d u a l p h a s e - o u t , r a t h e r t h a n i m m e d i a t e r e p e a l , o f t h e w i t h h o l d i n g t a x " o n i n t e r e s t p a i d w i t h r e s p e c t t o p o r t f o l i o d e b t , i n t h e f o r m o f a r e d u c t i o n i n t h e r a t e f r o m 3 0 p e r c e n t t o 5 p e r c e n t o n i n t e r e s t r e c e i v e d - 2 2 - a f t e r t h e d a t e o f e n a c t m e n t , f o l l o w e d b y a g r a d u a l r e d u c t i o n t o z e r o o v e r a 4 - y e a r p e r i o d . I d . a t 4 2 1 . T h e H o u s e v e r s i o n o f t h e l e g i s l a t i o n d i d n o t p r o v i d e f o r r e p e a l . A t c o n f e r e n c e , a m e a s u r e t o r e p e a l t h e w i t h h o l d i n g t a x o n p o r t f o l i o i n t e r e s t w a s a d o p t e d , b u t t h e t r a n s i t i o n a l p r o v i s i o n s o f t h e S e n a t e v e r s i o n w e r e r e p l a c e d . I n s t e a d o f a p h a s e - o u t o f t h e w i t h h o l d i n g t a x o n a l l i n t e r e s t p a i d a f t e r e n a c t m e n t , t h e f i n a l c o n f e r e n c e v e r s i o n p r o v i d e d f o r i m m e d i a t e r e p e a l , b u t o n l y w i t h r e s p e c t t o i n t e r e s t p a i d o n o b l i g a t i o n s i s s u e d a f t e r t h e d a t e o f e n a c t m e n t . T h e w i t h h o l d i n g t a x w o u l d c o n t i n u e t o a p p l y t o i n t e r e s t o n o b l i g a t i o n s i s s u e d b e f o r e t h a t d a t e . H o w e v e r , a t r a n s i t i o n r u l e ( D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) , a t i s s u e i n t h i s c a s e ) p r o v i d e d t h a t i n t e r e s t p a i d o n o b l i g a t i o n s i s s u e d b e f o r e J u n e 2 2 , 1 9 8 4 , b y f o r e i g n f i n a n c e s u b s i d i a r i e s i n e x i s t e n c e o n o r b e f o r e t h a t d a t e w o u l d b e t r e a t e d a s p a i d t o a r e s i d e n t o f t h e c o u n t r y o f t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s i n c o r p o r a t i o n ( a n d t h e r e f o r e e l i g i b l e f o r a p p l i c a b l e t r e a t y e x e m p t i o n s ) i f t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y " [ s a t i s f i e d ] r e q u i r e m e n t s b a s e d u p o n t h e p r i n c i p l e s s e t f o r t h i n " f o u r r e v e n u e r u l i n g s . H . C o n f . R e p t . 9 8 - 8 6 1 , a t 9 3 8 ( 1 9 8 4 ) , 1 9 8 4 - 3 C . B . ( V o l . 2 ) 1 , 1 9 2 . T h e s e f o u r r e v e n u e r u l i n g s w e r e t h o s e i s s u e d i n c o n n e c t i o n w i t h t h e I n t e r e s t E q u a l i z a t i o n T a x t h a t i n g e n e r a l r e c o g n i z e d t h e c o r p o r a t e e x i s t e n c e o f a f i n a n c e s u b s i d i a r y i f i t m a i n t a i n e d a d e b t / e q u i t y r a t i o n o t e x c e e d i n g 5 t o 1 ; i . e . , R e v . R u l . 7 3 - 1 1 0 , 1 9 7 3 - 1 C . B . - 2 3 - 1 3 T h e G e n e r a l E x p l a n a t i o n a l s o s t a t e s o n e o t h e r r a t i o n a l e f o r p r o s p e c t i v e - o n l y r e p e a l : i n t h e c a s e o f p r e e x i s t i n g o b l i g a t i o n s t h a t h a d b e e n i s s u e d d i r e c t l y b y U . S . p e r s o n s a n d w e r e h e l d b y f o r e i g n p e r s o n s , r e t r o a c t i v e r e p e a l w o u l d p r o d u c e w i n d f a l l t a x r e d u c t i o n s f o r s u c h f o r e i g n p e r s o n s s i n c e t h e p r i c e o f , a n d r a t e o f r e t u r n o n , t h e o b l i g a t i o n s w e r e s e t a s s u m i n g t h a t a w i t h h o l d i n g t a x w o u l d a p p l y . S e e G e n e r a l E x p l a n a t i o n a t 3 9 2 . 1 4 A " U n i t e d S t a t e s a f f i l i a t e o b l i g a t i o n " f o r t h i s p u r p o s e ( c o n t i n u e d . . . ) 4 5 4 ; R e v . R u l . 7 0 - 6 4 5 , 1 9 7 0 - 2 C . B . 2 7 3 ; R e v . R u l . 6 9 - 5 0 1 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 3 ; a n d R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 1 . T h e G e n e r a l E x p l a n a t i o n s t a t e s t h a t t h e c o n f e r e n c e a p p r o a c h - - i . e . , r e p e a l o f w i t h h o l d i n g f o r p r o s p e c t i v e o b l i g a t i o n s , c o u p l e d w i t h t r a n s i t i o n a l r e l i e f f o r p r e e x i s t i n g o b l i g a t i o n s s t i l l s u b j e c t t o w i t h h o l d i n g - - w a s p r o m p t e d b y t h e s a m e c o n c e r n e x p r e s s e d i n t h e S e n a t e e x p l a n a t i o n ; n a m e l y , t o a v o i d a n o v e r l y a d v e r s e i m p a c t o n t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s e c o n o m y b y p r o v i d i n g " a g r a d u a l a n d o r d e r l y r e d u c t i o n o f i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i n g a c t i v i t y i n t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s * * * [ t h a t w o u l d ] m i t i g a t e a n y e c o n o m i c h a r d s h i p t h a t t h e w i t h h o l d i n g t a x r e p e a l m i g h t i n d i r e c t l y i m p o s e o n t h a t c o u n t r y . " G e n e r a l E x p l a n a t i o n a t 3 9 3 . 1 3 D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) , 9 8 S t a t . 6 5 2 - 6 5 3 , p r o v i d e s a s f o l l o w s : ( 3 ) S p e c i a l r u l e f o r c e r t a i n U n i t e d S t a t e s a f f i l i a t e o b l i g a t i o n s . - - ( A ) I n g e n e r a l . - - F o r p u r p o s e s o f t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e o f 1 9 5 4 , p a y m e n t s o f i n t e r e s t o n a U n i t e d S t a t e s a f f i l i a t e o b l i g a t i o n t o a n a p p l i c a b l e C F C [ 1 4 ] i n e x i s t e n c e o n - 2 4 - 1 4 ( . . . c o n t i n u e d ) m e a n s a n o b l i g a t i o n o f ( a n d p a y a b l e b y ) a U n i t e d S t a t e s p e r s o n t h a t i s a r e l a t e d p e r s o n ( w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c . 4 8 2 , I . R . C . 1 9 5 4 ) t o a n " a p p l i c a b l e C F C " . D E F R A s e c s . 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ( C ) ( i i ) , 1 2 1 ( b ) ( 2 ) ( E ) a n d ( F ) , 9 8 S t a t . 6 5 3 , 6 4 0 . A n " a p p l i c a b l e C F C " f o r t h i s p u r p o s e m e a n s g e n e r a l l y a n y c o n t r o l l e d f o r e i g n c o r p o r a t i o n o f w h i c h a t l e a s t 5 0 p e r c e n t o f a l l v o t i n g p o w e r o f a l l s t o c k e n t i t l e d t o v o t e i s o w n e d b y a U . S . s h a r e h o l d e r a n d w h o s e p r i n c i p a l p u r p o s e i s ( 1 ) t o i s s u e d e b t o b l i g a t i o n s t h a t a r e s o l d e x c l u s i v e l y t o n o n - U . S . p e r s o n s w i t h a p p r o p r i a t e p r e c a u t i o n s t a k e n t h a t s u c h d e b t o b l i g a t i o n s w i l l n o t b e h e l d b y U . S . p e r s o n s a n d ( 2 ) t o l e n d t h e p r o c e e d s o f s u c h d e b t o b l i g a t i o n s t o i t s a f f i l i a t e s . D E F R A s e c s . 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ( C ) ( i ) , 9 8 S t a t . 6 5 3 ; 1 2 1 ( b ) ( 2 ) ( D ) , ( G ) , 9 8 S t a t . 6 4 0 - 6 4 1 ; s e c s . 9 5 7 a n d 9 5 8 . o r b e f o r e J u n e 2 2 , 1 9 8 4 , s h a l l b e t r e a t e d a s p a y m e n t s t o a r e s i d e n t o f t h e c o u n t r y i n w h i c h t h e a p p l i c a b l e C F C i s i n c o r p o r a t e d . ( B ) E x c e p t i o n . - - S u b p a r a g r a p h ( A ) s h a l l n o t a p p l y t o a n y a p p l i c a b l e C F C w h i c h d i d n o t m e e t r e q u i r e m e n t s w h i c h a r e b a s e d o n t h e p r i n c i p l e s s e t f o r t h i n R e v e n u e R u l i n g s 6 9 - 5 0 1 , 6 9 - 3 7 7 , 7 0 - 6 4 5 , a n d 7 3 - 1 1 0 . T h e p a r t i e s d o n o t d i s p u t e t h a t s u b p a r a g r a p h ( A ) h a s b e e n s a t i s f i e d i n t h i s c a s e . T h e i r d i s p u t e c o n c e r n s w h e t h e r F i n a n c e , a n a p p l i c a b l e C F C , f a l l s w i t h i n t h e e x c e p t i o n t o r e l i e f p r o v i d e d i n s u b p a r a g r a p h ( B ) b e c a u s e o f a f a i l u r e t o s a t i s f y r e q u i r e m e n t s b a s e d o n t h e p r i n c i p l e s o f t h e a p p l i c a b l e r e v e n u e r u l i n g s . T h e G e n e r a l E x p l a n a t i o n s t a t e s t h a t t h e p r i n c i p l e s o f t h e r e v e n u e r u l i n g s l i s t e d i n D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ( B ) ( h e r e i n a f t e r l i s t e d r u l i n g s ) " i n c l u d e , a m o n g o t h e r t h i n g s , t h e m a i n t e n a n c e o f a s p e c i f i e d d e b t - e q u i t y r a t i o . " G e n e r a l E x p l a n a t i o n a t 3 9 7 . O t h e r w i s e , n e i t h e r t h e s t a t u t e n o r t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y p r o v i d e s g u i d a n c e a s t o t h e c o n t e n t o f t h e o t h e r " p r i n c i p l e s " o r c o n t a i n s a n y f u r t h e r g l o s s o n t h e m e a n i n g i n t e n d e d b y - 2 5 - 1 5 T h i s p r i n c i p l e a p p e a r s i m p l i c i t l y i n t h e f i r s t t w o l i s t e d r u l i n g s , R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 1 , a n d R e v . R u l . 6 9 - 5 0 1 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 3 , a n d e x p l i c i t l y i n t h e t w o l a t e r l i s t e d r u l i n g s , R e v . R u l . 7 0 - 6 4 5 , 1 9 7 0 - 2 C . B . 2 7 3 , a n d R e v . R u l . 7 3 - 1 1 0 , 1 9 7 3 - 1 C . B . 4 5 4 . " r e q u i r e m e n t s w h i c h a r e b a s e d o n t h e p r i n c i p l e s s e t f o r t h i n " t h e l i s t e d r u l i n g s . T h e p a r t i e s a g r e e t h a t o n e p r i n c i p l e s e t f o r t h i n t h e l i s t e d r u l i n g s i s t h a t t h e d e b t o f a f i n a n c e s u b s i d i a r y w i l l b e t r e a t e d a s i t s o w n i f t h e s u b s i d i a r y m a i n t a i n s a r a t i o o f d e b t t o e q u i t y t h a t d o e s n o t e x c e e d 5 t o 1 . 1 5 B e y o n d t h i s p o i n t , t h e p a r t i e s d i s a g r e e . R e s p o n d e n t , w h i l e a c k n o w l e d g i n g t h a t a t e s t o f t h e d e b t / e q u i t y r a t i o , r a t h e r t h a n c o n v e n t i o n a l s u b s t a n c e - o v e r - f o r m p r i n c i p l e s , i s t o b e u s e d i n d e t e r m i n i n g w h e t h e r a f i n a n c e s u b s i d i a r y s h o u l d b e d i s r e g a r d e d a s a c o n d u i t , n e v e r t h e l e s s a r g u e s t h a t t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s c a p i t a l i z a t i o n f o r p u r p o s e s o f t h e d e b t / e q u i t y r a t i o m u s t w i t h s t a n d s c r u t i n y u n d e r s u b s t a n c e - o v e r - f o r m d o c t r i n e . R e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t t h e l i s t e d r u l i n g s ' p r i n c i p l e s r e q u i r e t h a t a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s e q u i t y c a p i t a l " m u s t e x i s t n o t o n l y i n f o r m b u t a l s o i n s u b s t a n c e " a n d t h a t F i n a n c e ' s c a p i t a l i z a t i o n l a c k s t h e r e q u i s i t e s u b s t a n c e . I n r e s p o n d e n t ' s v i e w , t h e c a p i t a l i z a t i o n o f F i n a n c e w a s " m e a n i n g l e s s " b e c a u s e i t w a s a c c o m p l i s h e d t h r o u g h a c i r c u l a r c a s h - f l o w ; n a m e l y , t h e c a p i t a l i z a t i o n o f F i n a n c e i n c o n n e c t i o n w i t h t h e i s s u a n c e o f b o t h t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s a n d t h e F R n o t e s w a s a c c o m p l i s h e d b y a t r a n s f e r o f c a s h f r o m C i t y t o F i n a n c e - 2 6 - ( a s a p u r p o r t e d c a p i t a l c o n t r i b u t i o n ) , f o l l o w e d b y a t r a n s f e r o f t h i s c a s h f r o m F i n a n c e t o H G I i n e x c h a n g e f o r H G I ' s p r o m i s s o r y n o t e s , f o l l o w e d b y a d i v i d e n d o f t h e c a s h f r o m H G I t o C i t y , a l l a c c o m p l i s h e d w i t h i n t h e s a m e d a y a s p r e a r r a n g e d . M o r e o v e r , r e s p o n d e n t c o n t e n d s , t h e H G I n o t e s w e r e " h i g h l y i r r e g u l a r " : i n t e r e s t w a s e i t h e r n o t c h a r g e d o r b e l o w m a r k e t a n d w a s n e v e r p a i d ; t h e r e w a s n o c o l l a t e r a l o r f i x e d s c h e d u l e f o r r e p a y m e n t ; a n d t h e n o t e s w e r e u l t i m a t e l y c a n c e l e d w i t h o u t p a y m e n t . T h e n o t e s w e r e u n e n f o r c e a b l e , r e s p o n d e n t c o n t e n d s , f o r l a c k o f c o n s i d e r a t i o n . T h u s , r e s p o n d e n t c o n c l u d e s : " F i n a n c e d i d n o t r e c e i v e t h e a c t u a l b e n e f i t o f t h e p u r p o r t e d c o n t r i b u t i o n t o c a p i t a l " . A c c o r d i n g l y , i n r e s p o n d e n t ' s v i e w , F i n a n c e ' s c a p i t a l i z a t i o n w i t h t h e H G I n o t e s s h o u l d b e d i s r e g a r d e d , r e s u l t i n g i n F i n a n c e ' s f a i l u r e t o s a t i s f y t h e 5 - t o - 1 d e b t / e q u i t y r a t i o m a n d a t e d i n D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ( B ) . P e t i t i o n e r c o n t e n d s t h a t F i n a n c e ' s e q u i t y c a p i t a l c o n s i s t e d o f t h e p r o m i s s o r y n o t e s o f a c r e d i t w o r t h y a f f i l i a t e ( H G I ) , t h e v a l u e o f w h i c h a t a l l t i m e s s u b s t a n t i a l l y e x c e e d e d 2 0 p e r c e n t o f F i n a n c e ' s o u t s t a n d i n g i n d e b t e d n e s s t o t h e E u r o b o n d h o l d e r s . A c c o r d i n g l y , p e t i t i o n e r a r g u e s , F i n a n c e ' s c a p i t a l i z a t i o n c o n f o r m e d w i t h t h e p r i n c i p l e s o f t h e l i s t e d r u l i n g s w h i c h p e r m i t , i n t e r a l i a , a f i n a n c e s u b s i d i a r y t o i n v e s t i t s e q u i t y c a p i t a l i n t h e s t o c k o r d e b t o f a n a f f i l i a t e a n d d o n o t f u r t h e r r e s t r i c t o r - 2 7 - s p e c i f y h o w t h e a f f i l i a t e m a y u s e i t s c a p i t a l . F o r t h e r e a s o n s d i s c u s s e d b e l o w , w e a g r e e w i t h p e t i t i o n e r . W e s t a r t w i t h t h e o b s e r v a t i o n t h a t , s i n c e D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ( B ) a r t i c u l a t e s t h e t e s t a s " [ m e e t i n g ] r e q u i r e m e n t s w h i c h a r e b a s e d o n t h e p r i n c i p l e s s e t f o r t h i n " t h e l i s t e d r u l i n g s , w h a t e v e r r e q u i r e m e n t s m u s t b e m e t b y t h e i n s t a n t t r a n s a c t i o n s t o q u a l i f y f o r r e l i e f m u s t b e f o u n d i n t h e p r i n c i p l e s o f t h e l i s t e d r u l i n g s t h e m s e l v e s . T h e p o i n t i s t h a t i t s h o u l d n o t b e a s s u m e d t h a t s u b s t a n c e - o v e r - f o r m p r i n c i p l e s , o r d i n a r i l y a p p l i c a b l e i n c o n s t r u i n g a t a x s t a t u t e , a u t o m a t i c a l l y a p p l y i n i n t e r p r e t i n g t h e l i s t e d r u l i n g s . W e r e a c h t h i s c o n c l u s i o n b e c a u s e i t i s c l e a r t h a t i n c r a f t i n g t h e r e l i e f i n D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) , C o n g r e s s i n t e n d e d t o d i s p l a c e , i n i m p o r t a n t r e s p e c t s , c o n v e n t i o n a l s u b s t a n c e - o v e r - f o r m p r i n c i p l e s . T h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y p r e v i o u s l y d i s c u s s e d r e v e a l s t h a t C o n g r e s s w a s w e l l a w a r e o f t h e r i s k t h a t t y p i c a l f i n a n c e s u b s i d i a r i e s w o u l d b e d i s r e g a r d e d a s c o n d u i t s u n d e r s u b s t a n c e - o v e r - f o r m p r i n c i p l e s o f t a x l a w . C o n g r e s s d e c l i n e d , h o w e v e r , t o d r a w a c o n c l u s i o n r e g a r d i n g t h e a p p r o p r i a t e o u t c o m e u n d e r t h e p r i o r l a w , c h o o s i n g i n s t e a d t o p r o v i d e a " s a f e h a r b o r " u n d e r w h i c h a f i n a n c e s u b s i d i a r y w o u l d b e r e c o g n i z e d a s t h e i s s u e r o f i t s d e b t i f i t m e t t h e d e b t / e q u i t y r a t i o a n d o t h e r r e q u i r e m e n t s b a s e d o n t h e " p r i n c i p l e s " o f t h e l i s t e d r u l i n g s . T h e l i s t e d r u l i n g s , b y m a k i n g a c o r p o r a t i o n ' s d e b t / e q u i t y r a t i o a - 2 8 - 1 6 T h e C o m m i s s i o n e r a c k n o w l e d g e d a s m u c h w h e n h e r e v o k e d t h e l i s t e d r u l i n g s u p o n t h e e x p i r a t i o n o f t h e I n t e r e s t E q u a l i z a t i o n T a x i n 1 9 7 4 , o b s e r v i n g t h a t t h e r e w a s n o l o n g e r a n y r a t i o n a l e " f o r t r e a t i n g f i n a n c e s u b s i d i a r i e s a n y d i f f e r e n t l y t h a n o t h e r c o r p o r a t i o n s w i t h r e s p e c t t o t h e i r c o r p o r a t e v a l i d i t y o r t h e v a l i d i t y o f t h e i r c o r p o r a t e i n d e b t e d n e s s . " R e v . R u l . 7 4 - 4 6 4 , 1 9 7 4 - 2 C . B . 4 6 , 4 7 . d i s p o s i t i v e f a c t o r i n d e t e r m i n i n g c o n d u i t s t a t u s , c o n s t i t u t e a d e p a r t u r e f r o m t h e c o n v e n t i o n a l s u b s t a n c e - o v e r - f o r m a p p r o a c h . 1 6 W e t h i n k t h e r e i s c o n s i d e r a b l e d o u b t t h a t C o n g r e s s , h a v i n g s e t a s i d e t h e o t h e r w i s e a p p l i c a b l e s u b s t a n c e - o v e r - f o r m t e s t f o r d e t e r m i n i n g a c o n d u i t , n e v e r t h e l e s s i n t e n d e d s u b s t a n c e - o v e r - f o r m p r i n c i p l e s t o g o v e r n t h e a l t e r n a t i v e " s a f e h a r b o r " t e s t p r o v i d e d i n D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ( B ) . I n s t e a d , w e t h i n k t h a t C o n g r e s s , b y a r t i c u l a t i n g t h e s t a n d a r d w i t h t h e s o m e w h a t c u m b e r s o m e p h r a s e " [ m e e t i n g ] r e q u i r e m e n t s w h i c h a r e b a s e d o n t h e p r i n c i p l e s s e t f o r t h i n " t h e l i s t e d r u l i n g s , i n t e n d e d t o c o n f i n e t h e a p p l i c a b l e p r i n c i p l e s t o t h o s e t h a t c o u l d b e d e r i v e d f r o m t h e l i s t e d r u l i n g s . T h u s , w e c o n c l u d e t h a t s u b s t a n c e - o v e r - f o r m p r i n c i p l e s a p p l y i n c o n s t r u i n g t h e r e l i e f a v a i l a b l e u n d e r D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) o n l y t o t h e e x t e n t t h a t s u c h p r i n c i p l e s m a y f a i r l y b e i n f e r r e d f r o m a n e x a m i n a t i o n o f t h e l i s t e d r u l i n g s . F o r t h i s r e a s o n , w e r e j e c t a t t h e o u t s e t r e s p o n d e n t ' s a t t e m p t t o t e s t t h e c a p i t a l i z a t i o n o f F i n a n c e u n d e r c a s e l a w i n v o l v i n g s u b s t a n c e - o v e r - f o r m d o c t r i n e , c i r c u l a r c a s h - f l o w s , t h e s t e p t r a n s a c t i o n d o c t r i n e , a n d s i m i l a r t h e o r i e s . T h e c a s e s a p p l y i n g s u c h d o c t r i n e s a r e s i m p l y i n a p p o s i t e i n d e t e r m i n i n g t h e - 2 9 - p r i n c i p l e s o f t h e l i s t e d r u l i n g s . T h e l i s t e d r u l i n g s w e r e e n t i r e l y a d m i n i s t r a t i v e i n o r i g i n , a n d t h e i r t r e a t m e n t o f d e b t / e q u i t y r a t i o s a s d i s p o s i t i v e o n c o n d u i t s t a t u s w a s o t h e r w i s e w i t h o u t f o u n d a t i o n i n t a x l a w . S e e N o r t h e r n I n d . P u b . S e r v . C o . v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 5 T . C . 3 4 1 , 3 5 0 - 3 5 1 ( 1 9 9 5 ) , a f f d . 1 1 5 F . 3 d 5 0 6 ( 7 t h C i r . 1 9 9 7 ) . A s p e t i t i o n e r p o i n t s o u t , a t t h e s a m e t i m e t h e C o m m i s s i o n e r w a s i s s u i n g t h e l i s t e d r u l i n g s ( f r o m 1 9 6 9 t h r o u g h 1 9 7 3 ) , h e o b t a i n e d a n i m p o r t a n t l i t i g a t i o n v i c t o r y s u p p o r t i n g t h e a p p l i c a t i o n o f s u b s t a n c e - o v e r - f o r m o r c o n d u i t t h e o r i e s t o d i s r e g a r d t r a n s a c t i o n s i n v o l v i n g a c o r p o r a t i o n f u n c t i o n i n g a s a c o n d u i t f o r i n t e r e s t p a y m e n t s t o o b t a i n t r e a t y e x e m p t i o n s . S e e A i k e n I n d u s t r i e s , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , 5 6 T . C . 9 2 5 ( 1 9 7 1 ) . A l t h o u g h A i k e n I n d u s t r i e s a d d r e s s e d e s s e n t i a l l y t h e s a m e i s s u e a s t h e l i s t e d r u l i n g s , t h e c a s e i s n o t m e n t i o n e d i n t h e r u l i n g s i s s u e d a f t e r i t w a s d e c i d e d . T h e r u l i n g s a f t e r A i k e n I n d u s t r i e s i n s t e a d r e a f f i r m e d t h e p r i m a c y o f t h e d e b t / e q u i t y r a t i o e s t a b l i s h e d i n t h e l i s t e d r u l i n g s i s s u e d b e f o r e t h e d e c i s i o n i n t h a t c a s e . C l e a r l y t h e C o m m i s s i o n e r c o n s i d e r e d t h e p r i n c i p l e s o f t h e l i s t e d r u l i n g s a s d i s t i n c t f r o m t h e s u b s t a n c e - o v e r - f o r m p r i n c i p l e s a p p l i e d i n A i k e n I n d u s t r i e s . I n D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ( B ) , C o n g r e s s a d o p t e d t h e f o r m e r a n d n o t t h e l a t t e r i n d e f i n i n g t h e s c o p e o f t h e i n t e n d e d r e l i e f . R e s p o n d e n t a l s o a r g u e s , h o w e v e r , t h a t t h e s u b s t a n c e - o v e r - f o r m p r i n c i p l e s h e s e e k s t o a p p l y t o F i n a n c e ' s c a p i t a l i z a t i o n c a n - 3 0 - 1 7 S e e R e v . R u l . 7 0 - 6 4 5 , 1 9 7 0 - 2 C . B . 2 7 3 ; R e v . R u l . 7 3 - 1 1 0 , 1 9 7 3 - 1 C . B . 4 5 4 . b e f o u n d i n t h e l i s t e d r u l i n g s . W e d i s a g r e e . A s t h e e n s u i n g d i s c u s s i o n w i l l s h o w , t h e l i s t e d r u l i n g s ' a p p l i c a t i o n o f s u b s t a n c e - o v e r - f o r m p r i n c i p l e s t o t h e c a p i t a l i z a t i o n o f a f i n a n c e s u b s i d i a r y i s d e c i d e d l y m o r e l a x - - t h a t i s , m o r e d e f e r e n t i a l t o f o r m t h a n s u b s t a n c e - - t h a n t h e p o s i t i o n u r g e d b y r e s p o n d e n t i n t h i s c a s e . T h e s e m i n a l l i s t e d r u l i n g , R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 1 , a f f o r d e d r e c o g n i t i o n t o a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s r o l e a s t h e i s s u e r o f d e b t i n t h e f o l l o w i n g c i r c u m s t a n c e s . A d o m e s t i c c o r p o r a t i o n , X , f o r m e d a w h o l l y o w n e d d o m e s t i c f i n a n c e s u b s i d i a r y , Y , f o r t h e p u r p o s e o f Y b o r r o w i n g f u n d s f r o m f o r e i g n p e r s o n s t o b e r e - l e n t t o o r i n v e s t e d i n c e r t a i n f o r e i g n a f f i l i a t e s o f X . X c o n t r i b u t e d $ 5 , 0 0 0 x t o t h e c a p i t a l o f Y . Y t h e n s o l d $ 2 5 , 0 0 0 x o f 2 0 - y e a r d e b t o b l i g a t i o n s t o f o r e i g n p e r s o n s t h r o u g h a p u b l i c o f f e r i n g i n f o r e i g n c o u n t r i e s a n d i n v e s t e d i n o r l e n t t o t h e f o r e i g n a f f i l i a t e s o f X t h e f u n d s t h u s d e r i v e d . T h e d e b t o b l i g a t i o n s s o l d b y Y w e r e c o n v e r t i b l e i n t o t h e c a p i t a l s t o c k o f X , a n d X g u a r a n t e e d r e p a y m e n t a s w e l l a s p e r f o r m a n c e o f t h e c o n v e r s i o n f e a t u r e . T h e r u l i n g r e c o g n i z e d t h e d e b t o b l i g a t i o n s s o l d b y Y b u t g u a r a n t e e d b y X a s t h e i n d e b t e d n e s s o f Y , t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y . A s t w o o f t h e s u b s e q u e n t l i s t e d r u l i n g s m a k e c l e a r , 1 7 t h e b a s i s - 3 1 - 1 8 A l t h o u g h R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , 1 9 7 2 - 2 C . B . 5 9 1 , i s n o t o n e o f t h e f o u r r u l i n g s l i s t e d i n D E F R A s e c . 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ( B ) , i t i s a n a m p l i f i c a t i o n o f o n e s u c h r u l i n g ( R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 1 ) . A c c o r d i n g t o t h e C o m m i s s i o n e r , a n a m p l i f i c a t i o n o f a r e v e n u e r u l i n g d e s c r i b e s a s i t u a t i o n w h e r e n o c h a n g e i s b e i n g m a d e i n a p r i o r p u b l i s h e d p o s i t i o n , b u t t h e p r i o r p o s i t i o n i s b e i n g e x t e n d e d t o a p p l y t o a v a r i a t i o n o f t h e f a c t s i t u a t i o n s e t f o r t h t h e r e i n . T h u s , i f a n e a r l i e r r u l i n g h e l d t h a t a p r i n c i p l e a p p l i e d t o A , a n d t h e n e w r u l i n g h o l d s t h a t t h e s a m e p r i n c i p l e a l s o a p p l i e s t o B , t h e e a r l i e r r u l i n g i s a m p l i f i e d . * * * [ " D e f i n i t i o n o f T e r m s " , 1 9 7 6 - 2 C . B . i v . ] G i v e n t h e C o m m i s s i o n e r ' s p o l i c y o n a m p l i f i c a t i o n s , R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , s u p r a , c o n s t i t u t e s a f u r t h e r i l l u s t r a t i o n o f t h e p r i n c i p l e s o f R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a , a n d i s a p p r o p r i a t e l y e m p l o y e d t o d e l i n e a t e a n d c l a r i f y t h o s e p r i n c i p l e s . i n R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a , f o r r e c o g n i z i n g t h e i n d e b t e d n e s s a s t h a t o f Y w a s Y ' s m a i n t e n a n c e o f a r a t i o o f o u t s t a n d i n g d e b t t o e q u i t y n o g r e a t e r t h a n 5 t o 1 . Y ' s e q u i t y f o r t h i s p u r p o s e w a s m e a s u r e d b y t h e $ 5 , 0 0 0 x i n c a s h c o n t r i b u t e d t o i t b y X . S i g n i f i c a n t l y , h o w e v e r , Y ' s c a s h e q u i t y w a s p r o m p t l y l e n t t o o r i n v e s t e d i n X ' s f o r e i g n a f f i l i a t e s . A s t h e r u l i n g m a k e s c l e a r : Y i n v e s t e d t h e n e t p r o c e e d s f r o m t h e s a l e o f t h e d e b t o b l i g a t i o n s a n d t h e c a s h c o n t r i b u t e d b y X i n f o r e i g n c o r p o r a t i o n s [ i . e . , f o r e i g n a f f i l i a t e s o f X ] b y a c q u i r i n g t h e s t o c k o r d e b t o b l i g a t i o n s o f s u c h f o r e i g n c o r p o r a t i o n s . [ I d . , 1 9 6 9 - 2 C . B . a t 2 3 2 ; e m p h a s i s a d d e d . ] R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 w a s s u b s e q u e n t l y a m p l i f i e d i n R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , 1 9 7 2 - 2 C . B . 5 9 1 . 1 8 I n t h e l a t t e r r u l i n g , t h e C o m m i s s i o n e r h e l d t h a t i t m a d e n o d i f f e r e n c e t o t h e r e s u l t r e a c h e d i n R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a , w h e t h e r t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y w a s i n i t i a l l y - 3 2 - 1 9 R e v . R u l . 7 0 - 6 4 5 , 1 9 7 0 - 2 C . B . 2 7 3 , d i d n o t a d d r e s s t h e p a r t i c u l a r s o f a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s c a p i t a l i z a t i o n , a s t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y t h e r e i n r e c e i v e d a c a s h c a p i t a l c o n t r i b u t i o n w h i c h , s o f a r a s t h e r u l i n g i n d i c a t e d , i t r e t a i n e d t h r o u g h o u t t h e p e r i o d i t h a d d e b t o u t s t a n d i n g . T h e r u l i n g i n s t e a d a d d r e s s e d w h e t h e r a f i n a n c e s u b s i d i a r y m a y u s e a p o r t i o n o f i t s b o r r o w i n g s ( c o n t i n u e d . . . ) c a p i t a l i z e d w i t h c a s h o r w i t h t h e p a r e n t ' s c o m m o n s t o c k w h e r e t h e s t o c k w a s p u b l i c l y t r a d e d a n d h a d a r e a d i l y a s c e r t a i n a b l e v a l u e . T h e s e c o n d l i s t e d r u l i n g , R e v . R u l . 6 9 - 5 0 1 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 3 , c o n c e r n e d w h a t a p p a r e n t l y c a m e t o b e k n o w n a s t h e b a n k - l o o p t r a n s a c t i o n . I n t h a t r u l i n g , a d o m e s t i c p a r e n t f o r m e d a f o r e i g n f i n a n c e s u b s i d i a r y a n d c a p i t a l i z e d i t w i t h c a s h e q u a l t o 2 0 p e r c e n t o f t h e f a c e a m o u n t o f p a r e n t - g u a r a n t e e d d e b t o b l i g a t i o n s t h a t t h e s u b s i d i a r y w o u l d s u b s e q u e n t l y s e l l i n a f o r e i g n p u b l i c o f f e r i n g . T h e c a s h f o r t h i s p u r p o s e w a s b o r r o w e d b y t h e p a r e n t f r o m a f o r e i g n f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n . U p o n r e c e i p t o f t h e c a s h , t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y d e p o s i t e d i t w i t h t h e s a m e f o r e i g n f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n . T h e s u b s i d i a r y ' s r i g h t t o w i t h d r a w t h e d e p o s i t w a s n o t c o n t i n g e n t u p o n t h e p a r e n t ' s r e p a y m e n t o f i t s l o a n f r o m t h e f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n , a n d t h e d e p o s i t d i d n o t s e r v e a s c o l l a t e r a l f o r t h e l o a n . O n t h i s b a s i s , t h e r u l i n g h e l d t h a t t h e s u b s i d i a r y w a s s u f f i c i e n t l y c a p i t a l i z e d t o b e r e c o g n i z e d a s t h e i s s u e r o f t h e d e b t o b l i g a t i o n s . W i t h r e s p e c t t o t h e t h i r d l i s t e d r u l i n g , R e v . R u l . 7 0 - 6 4 5 , 1 9 7 0 - 2 C . B . 2 7 3 , n e i t h e r p a r t y a r g u e s t h a t i t s f a c t p a t t e r n h a s a n y d i r e c t b e a r i n g o n t h e i s s u e s i n t h i s c a s e , a n d w e a g r e e . 1 9 - 3 3 - 1 9 ( . . . c o n t i n u e d ) f r o m t h i r d p a r t i e s t o m a k e a c a p i t a l c o n t r i b u t i o n t o a s e c o n d - t i e r f i n a n c e s u b s i d i a r y . T h e r u l i n g c o n c l u d e d t h a t t h e f i r s t - t i e r f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s d e b t / e q u i t y r a t i o w a s n o t a d v e r s e l y a f f e c t e d b y i t s u s e o f a p o r t i o n o f i t s t h i r d - p a r t y b o r r o w i n g s t o m a k e a c a p i t a l c o n t r i b u t i o n t o a s e c o n d - t i e r f i n a n c e s u b s i d i a r y , s o l o n g a s n e i t h e r t h e f i r s t - t i e r f i n a n c e s u b s i d i a r y n o r i t s p a r e n t p r o v i d e d a n y g u a r a n t y w i t h r e s p e c t t o t h e s e c o n d - t i e r f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s b o r r o w i n g . T h e f o u r t h r u l i n g , R e v . R u l . 7 3 - 1 1 0 , 1 9 7 3 - 1 C . B . 4 5 4 , c o n c e r n e d t h e a p p r o p r i a t e c o m p u t a t i o n o f a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s d e b t / e q u i t y r a t i o w h e r e i t s c a p i t a l c o n t r i b u t i o n i s m a d e i n o n e c u r r e n c y a n d i t s b o r r o w i n g s a r e m a d e i n a n o t h e r . W h e r e d i f f e r e n t c u r r e n c i e s a r e i n v o l v e d , a n i n i t i a l c o n t r i b u t i o n t o c a p i t a l t h a t i s e q u a l t o 2 0 p e r c e n t o f t h e d e b t t o b e i s s u e d b y a f i n a n c e s u b s i d i a r y m a y c e a s e t o b e s o a s a r e s u l t o f f l u c t u a t i n g c u r r e n c y v a l u e s . R e v . R u l . 7 3 - 1 1 0 , s u p r a , h e l d t h a t , i n t h e s e c i r c u m s t a n c e s , t h e d e b t / e q u i t y r a t i o n e e d o n l y b e r e c o m p u t e d t o r e f l e c t t h e n - p r e v a i l i n g c u r r e n c y e x c h a n g e r a t e s i f ( 1 ) t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y u n d e r t a k e s a d d i t i o n a l b o r r o w i n g s o r ( 2 ) t h e p a r e n t w i t h d r a w s e q u i t y c a p i t a l f o r a n y r e a s o n , s u c h a s a r e d u c t i o n i n t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s o u t s t a n d i n g i n d e b t e d n e s s . O t h e r w i s e , t h e f a i l u r e t o m a i n t a i n t h e r e q u i r e d d e b t / e q u i t y r a t i o a f t e r t h e i n i t i a l c o n t r i b u t i o n i s i m m a t e r i a l . W e b e l i e v e t h e l i s t e d r u l i n g s e v i d e n c e p r i n c i p l e s t h a t a r e i n c l e a r c o n f l i c t w i t h m a n y o f r e s p o n d e n t ' s a r g u m e n t s . T h o u g h - 3 4 - r e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 1 , s t a n d s f o r t h e p r o p o s i t i o n t h a t a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s e q u i t y " m u s t e x i s t n o t o n l y i n f o r m b u t a l s o i n s u b s t a n c e " , w e t h i n k t h e c a p i t a l i z a t i o n o f t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y i n t h a t r u l i n g i s i t s e l f h i g h l y a r t i f i c i a l a n d f o r m a l i s t i c . T h e c a p i t a l i z a t i o n o f t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y w i t h c a s h w a s e n t i r e l y t r a n s i t o r y ; t h a t i s , t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s e x c h a n g e o f t h e p a r e n t ' s c a s h f o r t h e s e c u r i t i e s o f a f f i l i a t e s a p p e a r s t o h a v e b e e n c o n t e m p l a t e d f r o m t h e o u t s e t . T h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s e x c h a n g e o f t h e c a s h c a p i t a l c o n t r i b u t i o n f o r t h e a f f i l i a t e s ' s e c u r i t i e s d i d n o t a f f e c t t h e r u l i n g ' s c o n c l u s i o n . A l s o , i t w a s t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s t r a n s i t o r i l y h e l d c a s h t h a t w a s c o u n t e d f o r p u r p o s e s o f t h e s u b s i d i a r y ' s m e e t i n g t h e 5 - t o - 1 d e b t / e q u i t y r a t i o i n t h e r u l i n g ; t h e s t o c k o r d e b t o f t h e a f f i l i a t e s f o r w h i c h t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y e x c h a n g e d t h e c a s h w a s n o t e v a l u a t e d f o r t h i s p u r p o s e . I n d e e d , w h e r e t h e c a s h w a s e x c h a n g e d f o r a f f i l i a t e s ' s t o c k , i t i s d i f f i c u l t t o s e e h o w t h e s t o c k c o u l d h a v e b e e n c o u n t e d f o r t h i s p u r p o s e b e c a u s e t h e s t o c k w a s n o t p u b l i c l y t r a d e d a n d p r e s u m a b l y h a d n o r e a d i l y a s c e r t a i n a b l e v a l u e . C f . R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , s u p r a ( p a r e n t ' s p u b l i c l y t r a d e d s t o c k , b e c a u s e i t h a s a r e a d i l y a s c e r t a i n a b l e v a l u e , m a y b e s u b s t i t u t e d f o r c a s h i n t h e c a p i t a l i z a t i o n o f a f i n a n c e s u b s i d i a r y ) . F u r t h e r , t h e r u l i n g d o e s n o t a d d r e s s t h e c o n s e q u e n c e s f o r t h e d e b t / e q u i t y r a t i o r e q u i r e m e n t i n t h e e v e n t t h e v a l u e o f t h e a f f i l i a t e s ' s t o c k - 3 5 - d e c l i n e s . T h e f a i l u r e t o a d d r e s s i s s u e s a r i s i n g f r o m a n y c h a n g e i n t h e v a l u e o f t h e e q u i t y c a p i t a l , o n c e i n v e s t e d i n o t h e r a s s e t s , s u g g e s t s t h e r u l i n g ' s e m p h a s i s f a l l s e n t i r e l y o n t h e n o m i n a l a m o u n t o f i n i t i a l p a i d - i n c a p i t a l , a h i g h l y f o r m a l i s t i c a p p r o a c h . T h i s p r i n c i p l e i s r e i n f o r c e d i n R e v . R u l . 7 3 - 1 1 0 , s u p r a , w h i c h h e l d t h a t i f c h a n g e s i n r e l a t i v e c u r r e n c y v a l u e s a f t e r t h e i n i t i a l c o n t r i b u t i o n t o c a p i t a l c a u s e a f i n a n c e s u b s i d i a r y t o f a i l t o m e e t t h e r e q u i r e d d e b t / e q u i t y r a t i o , t h e f a i l u r e c a n b e d i s r e g a r d e d u n l e s s t h e s u b s i d i a r y u n d e r t a k e s a d d i t i o n a l b o r r o w i n g o r t h e p a r e n t w i t h d r a w s c a p i t a l . B o t h r u l i n g s ' " s n a p s h o t " a p p r o a c h o f t e s t i n g t h e r a t i o o n l y a t t h e t i m e o f t h e c a p i t a l c o n t r i b u t i o n o r w i t h d r a w a l i s a r t i f i c i a l a n d f o r m a l i s t i c . U n d e r s u c h a n a p p r o a c h , w h i c h t r e a t s s u b s e q u e n t c h a n g e s i n t h e v a l u e o f t h e e q u i t y c a p i t a l a s l a r g e l y i r r e l e v a n t t o t h e d e b t / e q u i t y r a t i o , w e d o n o t b e l i e v e m u c h e c o n o m i c s u b s t a n c e i n h e r e s i n a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s c a p i t a l i z a t i o n . O v e r a l l , t h e i n h e r e n t a r t i f i c i a l i t y o f t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s c a p i t a l i z a t i o n i n R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a , i s h i g h l i g h t e d w h e n o n e c o n s i d e r s t h a t t h e p u r p o s e o f t h e w h o l e u n d e r t a k i n g w a s t o o b t a i n c a p i t a l f o r t h e f o r e i g n a f f i l i a t e s , w h i c h i s p r e c i s e l y w h e r e t h e c a s h u s e d t o c a p i t a l i z e t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y e n d e d u p . T h e f i n a n c e s u b s i d i a r y t h u s f u n c t i o n e d a s a c o n d u i t b o t h w i t h r e s p e c t t o t h e b o r r o w e d f u n d s a n d w i t h r e s p e c t t o t h e c o n t r i b u t i o n t o i t s c a p i t a l . - 3 6 - A s p a r t o f h i s a r g u m e n t t h a t F i n a n c e ' s c a p i t a l i z a t i o n l a c k e d s u b s t a n c e , r e s p o n d e n t a l s o c o n t e n d s t h a t F i n a n c e r e c e i v e d n o b e n e f i t f r o m t h e c o n t r i b u t i o n t o i t s c a p i t a l . R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a , p r o v i d e s n o b a s i s f o r s u c h a r e q u i r e m e n t a n d i n d e e d i s c o u n t e r t o i t . I n t h e r u l i n g , t h e c a s h t r a n s f e r r e d t o t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y a s a c a p i t a l c o n t r i b u t i o n c o u l d b e i n v e s t e d i n t h e s t o c k o f a f f i l i a t e s . T h e r e i s n o d i s c u s s i o n o f t h e a f f i l i a t e s ' d i v i d e n d - p a y i n g h i s t o r y o r c a p a c i t y . A b s e n t s u c h a s h o w i n g , w e a r e u n a b l e t o s e e h o w t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y i n R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a , b e n e f i t e d f r o m h o l d i n g a f f i l i a t e s ' s t o c k i n a n y g r e a t e r d e g r e e t h a n F i n a n c e b e n e f i t e d f r o m h o l d i n g t h e n o n - i n t e r e s t - b e a r i n g n o t e s o f H G I . I n a s i m i l a r v e i n , r e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e l a c k o f c o m m e r c i a l l y r e a s o n a b l e t e r m s f o r t h e H G I n o t e s f u r t h e r i n d i c a t e s t h a t t h e n o t e s l a c k e d s u b s t a n c e a n d s h o u l d b e d i s r e g a r d e d a s e q u i t y c a p i t a l f o r p u r p o s e s o f D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) . R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a , h o w e v e r , p e r m i t t e d a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s c a p i t a l t o b e i n v e s t e d i n e i t h e r d e b t o r s t o c k o f a f f i l i a t e s . G i v e n t h i s i n d i f f e r e n c e t o t h e c h o i c e o f d e b t o r e q u i t y , w e d o n o t b e l i e v e t h e f a i l u r e t o p r o v i d e f o r i n t e r e s t o n t h e H G I n o t e s i s f a t a l u n d e r t h e p r i n c i p l e s o f t h a t r u l i n g . T h e H G I n o t e s c o n t a i n e d o t h e r c h a r a c t e r i s t i c s o f i n d e b t e d n e s s . E a c h w a s u n s u b o r d i n a t e d a n d c o n t a i n e d a n u n c o n d i t i o n a l p r o m i s e t o p a y a t a t i m e c e r t a i n o r u p o n d e m a n d t h e r e a f t e r b y a c r e d i t w o r t h y o b l i g o r . - 3 7 - A l t h o u g h u n s e c u r e d , t h e a m o u n t s o f t h e o b l i g a t i o n s ( $ 1 3 , 2 0 0 , 0 0 0 a n d $ 2 2 m i l l i o n ) w e r e s m a l l i n r e l a t i o n t o H G I ' s a s s e t s . H G I w a s t h e p a r e n t c o r p o r a t i o n o f t h e H o m e I n s u r a n c e C o . , o n e o f t h e 1 5 l a r g e s t p r o p e r t y a n d c a s u a l t y i n s u r e r s i n t h e U n i t e d S t a t e s a t t h e t i m e , a n d h a d a s s e t s o f o v e r $ 2 . 5 b i l l i o n a n d n e t e q u i t y o f a p p r o x i m a t e l y $ 6 6 0 m i l l i o n i n 1 9 7 6 , w h i c h i n c r e a s e d t o a s s e t s o f o v e r $ 5 b i l l i o n a n d n e t e q u i t y o f o v e r $ 7 4 4 m i l l i o n i n 1 9 8 5 . T h e H G I n o t e s w e r e d i s c l o s e d o n H G I ' s a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s r e q u i r e d t o b e s u b m i t t e d t o t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n a n d v a r i o u s S t a t e r e g u l a t o r y a g e n c i e s . H G I ' s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s w e r e a l s o i n c l u d e d i n t h e o f f e r i n g c i r c u l a r s p e r t a i n i n g t o F i n a n c e ' s E u r o b o n d b o r r o w i n g s , s u g g e s t i n g t h e r e l e v a n c e o f H G I ' s f i n a n c i a l c o n d i t i o n t o p r o s p e c t i v e i n v e s t o r s . I n t h e c a s e o f i t s i s s u a n c e o f t h e 1 9 7 7 H G I n o t e , H G I w a s r e q u i r e d t o , a n d d i d , o b t a i n t h e c o n s e n t o f s e v e r a l b a n k s w i t h w h i c h i t h a d a r e v o l v i n g c r e d i t a g r e e m e n t . R e s p o n d e n t a l s o c o n t e n d s t h a t t h e H G I n o t e s ' l a c k o f s u b s t a n c e i s i l l u s t r a t e d b y t h e f a c t t h a t t h e y w e r e u l t i m a t e l y c a n c e l e d w i t h o u t a n y r e p a y m e n t . T h e l i s t e d r u l i n g s , h o w e v e r , c l e a r l y c o n t e m p l a t e t h e p a r e n t ' s w i t h d r a w a l o f t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s e q u i t y c a p i t a l u p o n t h e f u l l o r p a r t i a l r e t i r e m e n t o f t h e s u b s i d i a r y ' s b o r r o w i n g . R e v . R u l . 7 3 - 1 1 0 , 1 9 7 3 - 1 C . B . 4 5 4 , s p e c i f i c a l l y a d d r e s s e d t h i s p o i n t , c i t i n g t h e p a r e n t ' s w i t h d r a w a l o f c a p i t a l f r o m a f i n a n c e s u b s i d i a r y u p o n t h e - 3 8 - s u b s i d i a r y ' s r e d u c t i o n o f i t s d e b t l o a d a s o n e o f t h e t w o o c c a s i o n s w h e n a r e c o m p u t a t i o n o f t h e d e b t / e q u i t y r a t i o b a s e d o n t h e n - p r e v a i l i n g c u r r e n c y v a l u e s w a s r e q u i r e d . I n t h e i n s t a n t c a s e , a p o r t i o n o f t h e H G I n o t e s w a s t r a n s f e r r e d b y F i n a n c e t o C i t y a s a r e t u r n o f c a p i t a l a f t e r r e p a y m e n t o f t h e 8 - 3 / 4 - p e r c e n t n o t e s . T h e r e m a i n d e r o f t h e H G I n o t e s w a s t r a n s f e r r e d f r o m F i n a n c e t o C i t y i n c o n n e c t i o n w i t h F i n a n c e ' s l i q u i d a t i o n . I n e a c h i n s t a n c e , C i t y c o n t r i b u t e d t h e H G I n o t e s t o t h e c a p i t a l o f H G I , a n d H G I e x t i n g u i s h e d t h e m . T h e e x t i n g u i s h m e n t o f t h e H G I n o t e s w i t h o u t p a y m e n t w a s c o n s i s t e n t w i t h t h e p r i n c i p l e s o f t h e l i s t e d r u l i n g s , w h i c h p e r m i t t h e w i t h d r a w a l o f a f i n a n c e ' s s u b s i d i a r y ' s e q u i t y c a p i t a l s o l o n g a s t h e r e q u i r e d r a t i o i s m a i n t a i n e d . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e a m p l i f i c a t i o n o f R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 1 , i n R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , 1 9 7 2 - 2 C . B . 5 9 1 , t o a l l o w a f i n a n c e s u b s i d i a r y t o b e c a p i t a l i z e d w i t h t h e p a r e n t ' s p u b l i c l y t r a d e d s t o c k r a t h e r t h a n c a s h a l s o s u p p o r t s h i s p o s i t i o n t h a t a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s c a p i t a l i z a t i o n m u s t h a v e e c o n o m i c s u b s t a n c e . I n r e s p o n d e n t ' s v i e w , s i n c e t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s c a p i t a l i n R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , s u p r a , c o n s i s t e d o f " m a r k e t a b l e s e c u r i t i e s " ( r e s p o n d e n t ' s t e r m o n b r i e f ) , i t h a s e c o n o m i c s u b s t a n c e , a p p a r e n t l y b e c a u s e o f t h e l i q u i d i t y o f s u c h a s s e t s . W e b e l i e v e t h i s i n t e r p r e t a t i o n o v e r l o o k s t h e p e c u l i a r f e a t u r e s o f a f i n a n c e s u b s i d i a r y . S i n c e a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s s o l e f u n c t i o n - 3 9 - i s t o i s s u e d e b t a n d f a c i l i t a t e r e p a y m e n t , t h e o n l y s u b s t a n t i v e r o l e o f i t s e q u i t y c a p i t a l i s t o s e r v e a s s e c u r i t y f o r t h e h o l d e r s o f i t s d e b t ; i . e . , a s a n a v e n u e o f r e c o u r s e i n t h e e v e n t o f a d e f a u l t . A l s o c e n t r a l t o t h e a r r a n g e m e n t i n v o l v i n g a f i n a n c e s u b s i d i a r y i s t h e p a r e n t ' s g u a r a n t y o f t h e d e b t , o n w h i c h t h e l e n d e r s t o t h e s u b s i d i a r y a r e i n f a c t r e l y i n g . I n t h i s c o n t e x t , i t d o e s n o t a p p e a r t h a t c a p i t a l i z i n g t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y w i t h t h e c o m m o n s t o c k o f i t s p a r e n t a d d s s i g n i f i c a n t e c o n o m i c s u b s t a n c e t o t h e r i g h t s o f t h e h o l d e r s o f t h e s u b s i d i a r y ' s d e b t . I f t h e p a r e n t i s u n a b l e t o m e e t i t s o b l i g a t i o n s u n d e r t h e g u a r a n t y , t h e f a c t t h a t t h e s u b s i d i a r y h a s e q u i t y c a p i t a l i n t h e f o r m o f t h e p a r e n t ' s s t o c k ( a s o p p o s e d t o , e . g . , c a s h o r p u b l i c l y t r a d e d s e c u r i t i e s o f s o m e o t h e r e n t i t y ) a d d s l i t t l e t o t h e s u b s t a n t i v e e c o n o m i c p o s i t i o n o f t h e d e b t h o l d e r s . I n a d d i t i o n , r e s p o n d e n t ' s c h a r a c t e r i z a t i o n o f t h e p a r e n t s t o c k i n R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , s u p r a , a s " m a r k e t a b l e s e c u r i t i e s " , a t e r m t h a t d o e s n o t a p p e a r i n t h e r u l i n g , m a y m i s r e a d t h e s i g n i f i c a n c e o f t h e s t o c k ' s p u b l i c l y t r a d e d s t a t u s t o t h e r u l i n g ' s c o n c l u s i o n . W h i l e r e s p o n d e n t i n f e r s t h a t t h e c o n t r i b u t e d s t o c k ' s p u b l i c l y t r a d e d , a n d t h e r e f o r e r e a d i l y m a r k e t a b l e , s t a t u s g i v e s t h e s t o c k i n d e p e n d e n t e c o n o m i c s u b s t a n c e a s e q u i t y c a p i t a l , w e t h i n k t h e r u l i n g ' s l a n g u a g e s u g g e s t s t h a t t h e s i g n i f i c a n c e o f t h e c o n t r i b u t e d s t o c k ' s b e i n g p u b l i c l y t r a d e d - 4 0 - l i e s i n i t s b e i n g r e a d i l y v a l u e d . U n l e s s t h e i n i t i a l c a p i t a l c o n t r i b u t i o n m a d e t o t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y i s s u s c e p t i b l e o f r e a d y v a l u a t i o n , t h e s u b s i d i a r y ' s d e b t / e q u i t y r a t i o c a n n o t b e c o m p u t e d . T h u s , i n c o n c l u d i n g t h a t t h e p a r e n t ' s s t o c k c a n b e s u b s t i t u t e d f o r c a s h a s t h e i n i t i a l p a i d - i n c a p i t a l , t h e r u l i n g s t a t e s : S i n c e * * * [ t h e p a r e n t ' s ] c o m m o n s t o c k i s d a i l y t r a d e d o n t h e s t o c k e x c h a n g e , i t h a s a r e a d i l y a s c e r t a i n a b l e v a l u e . T h e r e f o r e , i t i s i m m a t e r i a l w h e t h e r c a s h o r t h e c o m m o n s t o c k o f * * * [ t h e p a r e n t ] i s c o n t r i b u t e d t o * * * [ t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ] . A c c o r d i n g l y , t h e h o l d i n g s i n R e v e n u e R u l i n g 6 9 - 3 7 7 a r e e q u a l l y a p p l i c a b l e i n t h e i n s t a n t c a s e . [ I d . , 1 9 7 2 - 2 C . B . a t 5 9 2 ; e m p h a s i s a d d e d . ] R e v . R u l . 6 9 - 5 0 1 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 3 , a d d s l i t t l e t o r e s p o n d e n t ' s c a s e . F r o m t h e s t a n d p o i n t o f e c o n o m i c s u b s t a n c e , t h e b a n k - l o o p t r a n s a c t i o n s a n c t i o n e d i n t h a t r u l i n g i s a c u r i o u s o n e . C a s h b o r r o w e d f r o m a b a n k w a s r e d e p o s i t e d w i t h t h e s a m e b a n k . P r e s u m a b l y t h i s c i r c u l a r f l o w o f c a s h w i t h i n t h e s a m e f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n r e d u c e d t h e p a r e n t ' s c o s t f o r t h e c a p i t a l c o n t r i b u t i o n e f f e c t e d t h e r e b y t o t h e s p r e a d b e t w e e n t h e i n t e r e s t r a t e c h a r g e d f o r t h e l o a n a n d t h e r a t e p a i d o u t f o r t h e d e p o s i t . ( T h e r u l i n g d o e s n o t a d d r e s s w h e t h e r t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y r e c e i v e d i n t e r e s t o n t h e d e p o s i t o r , i f s o , w h e t h e r t h e s u b s i d i a r y r e t a i n e d i t . ) W h i l e t h e e q u i t y c a p i t a l i n R e v . R u l . 6 9 - 5 0 1 , s u p r a , c o n s i s t i n g o f a n u n r e s t r i c t e d c l a i m t o a t h i r d - p a r t y b a n k d e p o s i t , c o n t a i n s m o r e s u b s t a n c e t h a n t h a t o f t h e - 4 1 - 2 0 I n o n e i n s t a n c e , t h e c a s h w a s t r a n s f e r r e d i n t o a n d o u t o f F i n a n c e ' s b a n k a c c o u n t i n t h e s a m e d a y ; i n t h e o t h e r i n s t a n c e , a c h e c k f r o m C i t y w a s e n d o r s e d b y F i n a n c e t o t h e o r d e r o f H G I , w i t h o u t t h e f u n d s m o v i n g t h r o u g h F i n a n c e ' s b a n k a c c o u n t . o t h e r l i s t e d r u l i n g s d i s c u s s e d , w e d o n o t t h i n k R e v . R u l . 6 9 - 5 0 1 , s u p r a , c a n b e r e c o n c i l e d w i t h t h e o t h e r l i s t e d r u l i n g s t o d e r i v e a " p r i n c i p l e " o r " r e q u i r e m e n t " t o t h e e f f e c t t h a t a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s c a p i t a l i z a t i o n m u s t h a v e e c o n o m i c s u b s t a n c e t o t h e e x t e n t u r g e d b y r e s p o n d e n t h e r e i n . T h e o t h e r r u l i n g s , e s p e c i a l l y R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a , c o n c e d e t o o m u c h t o t h e c o n t r a r y . I n t h e i n s t a n t c a s e , F i n a n c e w a s c a p i t a l i z e d b y m e a n s o f t w o t r a n s f e r s o f c a s h f r o m C i t y t o F i n a n c e , w h i c h c a s h w a s i m m e d i a t e l y t r a n s f e r r e d 2 0 b y F i n a n c e t o H G I i n e x c h a n g e f o r p r o m i s s o r y n o t e s o f e q u a l f a c e v a l u e , f o l l o w e d b y H G I ' s t r a n s f e r o f t h e n o t e p r o c e e d s b a c k t o C i t y a s a d i v i d e n d . C i t y ' s c a s h c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s t o F i n a n c e ( $ 1 3 , 2 0 0 , 0 0 0 i n 1 9 7 7 a n d $ 2 2 m i l l i o n i n 1 9 7 9 ) , a s w e l l a s t h e f a c e v a l u e o f t h e H G I n o t e s r e c e i v e d b y F i n a n c e i n e x c h a n g e f o r t h e c a s h , c o n s t i t u t e d 4 4 p e r c e n t o f t h e a m o u n t s b o r r o w e d b y F i n a n c e o n t h e E u r o b o n d m a r k e t ( $ 3 0 m i l l i o n i n 1 9 7 7 a n d $ 5 0 m i l l i o n i n 1 9 7 9 ) , w e l l w i t h i n t h e r e q u i r e d 5 - t o - 1 r a t i o . I n s o f a r a s t h e c a p i t a l i z a t i o n o f F i n a n c e c o n s i s t e d o f c o n t r i b u t i o n s o f c a s h f o l l o w e d b y t h e i n v e s t m e n t o f t h a t c a s h i n t h e s e c u r i t i e s o f a n a f f i l i a t e , t h e t r a n s a c t i o n c o n f o r m s w i t h R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a . H o w e v e r , t h e F i n a n c e t r a n s a c t i o n c o n t a i n s a n a d d i t i o n a l f e a t u r e , n o t p r e s e n t i n R e v . - 4 2 - R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a ; n a m e l y , t h e i m m e d i a t e c y c l i n g b a c k t o t h e p a r e n t o f i t s c a s h c o n t r i b u t i o n t o t h e f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s c a p i t a l , v i a a s e r i e s o f s t e p s i n w h i c h F i n a n c e t r a n s f e r r e d t h e c a s h r e c e i v e d f r o m C i t y t o H G I i n e x c h a n g e f o r H G I ' s n o t e s , f o l l o w e d b y H G I ' s t r a n s f e r o f t h e c a s h t o C i t y a s a d i v i d e n d . T h i s c i r c u l a r c a s h - f l o w d i s t i n g u i s h e s t h e c a p i t a l i z a t i o n o f F i n a n c e f r o m t h a t i n R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , 1 9 6 9 - 2 C . B . 2 3 1 , a n d i s a t t h e c o r e o f r e s p o n d e n t ' s c o n t e n t i o n t h a t t h e c a p i t a l i z a t i o n s h o u l d b e d i s r e g a r d e d . R e s p o n d e n t ' s c o n t e n t i o n r a i s e s t h e q u e s t i o n o f w h e t h e r a c a p i t a l i z a t i o n i n v o l v i n g a c i r c u l a r c a s h - f l o w - - f o r e x a m p l e , w h e r e a f i n a n c e s u b s i d i a r y l e n d s i t s c a s h c a p i t a l c o n t r i b u t i o n b a c k t o t h e p a r e n t - - w o u l d b e p r o h i b i t e d u n d e r t h e p r i n c i p l e s o f t h e l i s t e d r u l i n g s . T h e l i s t e d r u l i n g s d o n o t a d d r e s s t h e p o i n t d i r e c t l y . T h e l i s t e d r u l i n g s c l a r i f y v a r i o u s w a y s t h a t a f i n a n c e s u b s i d i a r y m a y r e i n v e s t t h e c a s h c o n t r i b u t e d t o i t , s u c h a s i n t h e s t o c k o r d e b t o f a f f i l i a t e s ( R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a ) o r a b a n k d e p o s i t ( R e v . R u l . 6 9 - 5 0 1 , s u p r a ) , b u t c o n t a i n n o p r o h i b i t i o n s . A s w e o b s e r v e d i n N o r t h e r n I n d . P u b . S e r v . C o . v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 5 T . C . a t 3 5 2 n . 1 0 , " n o t h i n g i n * * * [ t h e l i s t e d ] r u l i n g s i n d i c a t e s t h e m a n n e r i n w h i c h a f i n a n c i n g s u b s i d i a r y i s r e q u i r e d t o i n v e s t i t s c a p i t a l . " H o w e v e r , R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , 1 9 7 2 - 2 C . B . 5 9 1 , w h i c h p e r m i t t e d t h e p a r e n t ' s o w n s t o c k t o s e r v e a s t h e e q u i t y c a p i t a l f o r a f i n a n c e s u b s i d i a r y , - 4 3 - 2 1 W e n o t e i n t h i s r e g a r d t h a t t h e C o m m i s s i o n e r r e a c h e d t h e s a m e c o n c l u s i o n i n s e v e r a l p r i v a t e l e t t e r r u l i n g s i s s u e d d u r i n g t h e p e r i o d w h e n t h e l i s t e d r u l i n g s w e r e e f f e c t i v e , w h e r e h e h e l d t h a t a c a s h c a p i t a l c o n t r i b u t i o n t o a f i n a n c e s u b s i d i a r y c o u l d b e l e n t b a c k t o t h e p a r e n t w i t h o u t a d v e r s e l y a f f e c t i n g t h e s u b s i d i a r y ' s e q u i t y c a p i t a l f o r p u r p o s e s o f t h e 5 - t o - l d e b t / e q u i t y r a t i o . 2 2 W e r e a c h t h e s a m e c o n c l u s i o n r e g a r d i n g a n a l t e r n a t i v e a r g u m e n t o f r e s p o n d e n t ' s t o t h e e f f e c t t h a t F i n a n c e ' s c a p i t a l i z a t i o n w i t h t h e H G I n o t e s s h o u l d b e d i s r e g a r d e d b e c a u s e t h e n o t e s w e r e u n e n f o r c e a b l e b e c a u s e o f a l a c k o f c o n s i d e r a t i o n . T h i s a r g u m e n t i s m e r e l y a d i f f e r e n t i t e r a t i o n o f t h e c o n t e n t i o n t h a t t h e c i r c u l a r c a s h - f l o w s h o u l d c a u s e F i n a n c e ' s c a p i t a l i z a t i o n ( c o n t i n u e d . . . ) c l a r i f i e s t h e p r i n c i p l e s o f t h e l i s t e d r u l i n g s i n a m a n n e r w h i c h i n d i c a t e s t h a t a c i r c u l a r c a s h - f l o w w o u l d n o t b e p r o s c r i b e d . I f t h e p a r e n t m a y c o n t r i b u t e i t s o w n s t o c k a s t h e e q u i t y c a p i t a l , w e s e e n o p r i n c i p l e d r e a s o n w h y t h e p a r e n t ' s d e b t c o u l d n o t b e s u b s t i t u t e d f o r t h i s p u r p o s e , p a r t i c u l a r l y g i v e n t h a t R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a , a l l o w e d a f i n a n c e s u b s i d i a r y ' s c a p i t a l t o b e i n v e s t e d i n a n a f f i l i a t e ' s s t o c k o r d e b t . I f a f i n a n c e s u b s i d i a r y m a y b e c a p i t a l i z e d w i t h p a r e n t d e b t , t h e n i t w o u l d f o l l o w t h a t a f i n a n c e s u b s i d i a r y r e c e i v i n g a c a s h c a p i t a l c o n t r i b u t i o n f r o m t h e p a r e n t c o u l d r e - l e n d t h a t c a s h t o t h e p a r e n t f o r t h e p a r e n t ' s n o t e , r e s u l t i n g i n a c i r c u l a r c a s h - f l o w . A c i r c u l a r c a s h - f l o w i s t h e r e f o r e n o t i n c o n s i s t e n t w i t h , o r i m p l i c i t l y p r o h i b i t e d b y , t h e p r i n c i p l e s o f t h e l i s t e d r u l i n g s . 2 1 R e s p o n d e n t ' s a r g u m e n t t h a t t h e c a p i t a l i z a t i o n o f F i n a n c e s h o u l d b e d i s r e g a r d e d f o r p u r p o s e s o f D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) b e c a u s e i t i n v o l v e d a c i r c u l a r c a s h - f l o w i s u n a v a i l i n g . 2 2 F i n a n c e ' s - 4 4 - 2 2 ( . . . c o n t i n u e d ) t o b e d i s r e g a r d e d . R e s p o n d e n t ' s a s s e r t i o n s n o t w i t h s t a n d i n g , H G I d i d r e c e i v e c o n s i d e r a t i o n f o r i t s n o t e s ; n a m e l y , c a s h . R e s p o n d e n t ' s a r g u m e n t c o n c e r n i n g l a c k o f c o n s i d e r a t i o n c o m e s d o w n t o t h e c l a i m t h a t b e c a u s e H G I i m m e d i a t e l y ( a n d a s p r e a r r a n g e d ) t r a n s f e r r e d t h e c a s h r e c e i v e d a s c o n s i d e r a t i o n t o C i t y a s a d i v i d e n d , H G I ' s r e c e i p t o f t h e c a s h s h o u l d b e i g n o r e d , r e s u l t i n g i n a l a c k o f c o n s i d e r a t i o n f o r t h e n o t e s . W e t h i n k t h i s a r g u m e n t i s m e r e l y a v a r i a n t o f t h e c i r c u l a r c a s h - f l o w c r i t i q u e , a n d w e r e j e c t i t f o r t h e s a m e r e a s o n : u n d e r t h e p r i n c i p l e s o f t h e l i s t e d r u l i n g s , t r a n s a c t i o n s d e s i g n e d t o c a p i t a l i z e a f i n a n c e s u b s i d i a r y a r e n o t d i s r e g a r d e d b e c a u s e t h e y c o n t a i n e l e m e n t s o f c i r c u l a r i t y . i n v e s t m e n t o f t h e c a s h i t r e c e i v e d f r o m C i t y i n t h e n o t e s o f H G I c o n f o r m s t o R e v . R u l . 6 9 - 3 7 7 , s u p r a , a n d t h e c y c l i n g b a c k o f t h a t c a s h f r o m H G I t o C i t y i s n o t i n c o n s i s t e n t w i t h t h e p r i n c i p l e s r e v e a l e d i n t h e a m p l i f i c a t i o n o f t h a t r u l i n g i n R e v . R u l . 7 2 - 4 1 6 , s u p r a . T h e p r i n c i p l e s o f t h e s e a n d t h e o t h e r l i s t e d r u l i n g s r e c o g n i z e h i g h l y a r t i f i c i a l t r a n s a c t i o n s w i t h e l e m e n t s o f c i r c u l a r i t y . T h i s w a s t h e a d m i n i s t r a t i v e p o s i t i o n o f t h e C o m m i s s i o n e r w i t h r e s p e c t t o r e c o g n i z i n g t h e d e b t o f f i n a n c e s u b s i d i a r i e s a s t h e i r o w n d u r i n g t h e p e n d e n c y o f t h e I n t e r e s t E q u a l i z a t i o n T a x , a n d i n D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ( B ) C o n g r e s s a d o p t e d t h a t p o s i t i o n a s t h e s t a n d a r d f o r e x t e n d i n g r e l i e f f r o m w i t h h o l d i n g t a x o b l i g a t i o n s . T h i s i n t e r p r e t a t i o n o f t h e p h r a s e " r e q u i r e m e n t s w h i c h a r e b a s e d o n t h e p r i n c i p l e s s e t f o r t h i n R e v e n u e R u l i n g s 6 9 - 5 0 1 , 6 9 - 3 7 7 , 7 0 - 6 4 5 , a n d 7 3 - 1 1 0 " a s u s e d i n D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ( B ) i s c o n s i s t e n t w i t h t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y o f t h a t s e c t i o n , w h i c h i n d i c a t e s t h a t C o n g r e s s i n t e n d e d b r o a d r e l i e f u n d e r t h e p r o v i s i o n - 4 5 - a n d c o n t e m p l a t e d c o v e r a g e f o r t r a n s a c t i o n s i n v o l v i n g w h a t w e r e e s s e n t i a l l y c o n d u i t d e v i c e s . T h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y i n d i c a t e s t h a t C o n g r e s s w a s c o n c e r n e d a b o u t t h e i m p a c t o n t h e e c o n o m y o f t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s i f t h e u s e o f f i n a n c e s u b s i d i a r i e s i n c o r p o r a t e d t h e r e w e r e t e r m i n a t e d t o o a b r u p t l y . C o n g r e s s t h e r e f o r e i n t e n d e d t o e f f e c t " a g r a d u a l a n d o r d e r l y r e d u c t i o n o f i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i n g a c t i v i t y i n t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s " . G e n e r a l E x p l a n a t i o n a t 3 9 3 ; s e e a l s o S . P r t . 9 8 - 1 6 9 ( V o l . 1 ) , a t 4 2 0 - 4 2 1 ( 1 9 8 4 ) . R e p e a l o f t h e w i t h h o l d i n g t a x o n p r e - e x i s t i n g o b l i g a t i o n s w a s r e j e c t e d b e c a u s e i t c o u l d h a v e p r o m p t e d U . S . c o r p o r a t i o n s t h a t h a d p r e v i o u s l y i s s u e d o b l i g a t i o n s t h r o u g h A n t i l l e s f i n a n c e s u b s i d i a r i e s i n a n e f f o r t t o a v o i d t h e t a x t o a s s u m e t h o s e p r e - e x i s t i n g o b l i g a t i o n s d i r e c t l y a n d , t h u s , d i s c o n t i n u e f i n a n c e o p e r a t i o n s i n t h e A n t i l l e s w e l l b e f o r e t h e o b l i g a t i o n s m a t u r e . * * * [ G e n e r a l E x p l a n a t i o n a t 3 9 2 . ] C o n g r e s s c o n t e m p l a t e d t h a t a " g r a d u a l a n d o r d e r l y " r e d u c t i o n i n t h e u s e o f f i n a n c e s u b s i d i a r i e s w o u l d b e a c h i e v e d b y g e n e r a l l y a l l o w i n g e x i s t i n g o b l i g a t i o n s t o m a t u r e u n d e r a r e g i m e w h e r e w i t h h o l d i n g t a x e s c o u l d b e a v o i d e d b y u s e o f a N e t h e r l a n d s A n t i l l e s f i n a n c e s u b s i d i a r y . F u r t h e r , t h e d r a f t e r s a c k n o w l e d g e d t h a t t h i s a p p r o a c h m i g h t p e r m i t e x p l o i t a t i o n o f t r e a t y e x e m p t i o n s t h r o u g h c o n d u i t l i k e a r r a n g e m e n t s f o r a l i m i t e d p e r i o d . A s s t a t e d i n t h e G e n e r a l E x p l a n a t i o n : C o n g r e s s b e l i e v e d t h a t , w h i l e o f f s h o r e f i n a n c i n g s g e n e r a l l y s h o u l d b e s c r u t i n i z e d c l o s e l y b y t h e I R S a n d t a x t r e a t i e s s h o u l d n o t b e u s e d a s a b a s i s f o r e s t a b l i s h i n g c o n d u i t s w h o s e e x i s t e n c e r e s u l t s i n a - 4 6 - 2 3 I n l i g h t o f o u r h o l d i n g , w e n e e d n o t a d d r e s s p e t i t i o n e r ' s a l t e r n a t i v e a r g u m e n t t h a t , a b s e n t q u a l i f i c a t i o n u n d e r D E F R A s e c . 1 2 7 ( g ) ( 3 ) , F i n a n c e " d e r i v e d " i n t e r e s t f r o m C i t y w i t h i n t h e m e a n i n g o f a r t i c l e V I I I ( 1 ) o f t h e U . S . - N e t h e r l a n d s i n c o m e t a x t r e a t y . t r a n s f e r o f r e v e n u e s f r o m t h e U . S . T r e a s u r y , t h e A n t i l l e s s h o u l d h a v e s o m e t i m e t o a d j u s t t o t a x l a w c h a n g e s t h a t a f f e c t i t s e c o n o m y . [ I d . a t 3 9 2 - 3 9 3 . ] S e e a l s o S . P r t . 9 8 - 1 6 9 ( V o l . 1 ) , s u p r a a t 4 2 0 - 4 2 1 . I n t h e t r a n s i t i o n r e l i e f p r o v i d e d i n D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) , C o n g r e s s t h u s s t r u c k a b a l a n c e b e t w e e n t h e g e n e r a l l y d i s f a v o r e d u s e o f c o n d u i t l i k e a r r a n g e m e n t s t o s e c u r e t r e a t y b e n e f i t s a n d a d e s i r e d a d j u s t m e n t p e r i o d . W e c o n c l u d e t h a t t h e c i r c u l a r c a s h - f l o w i n v o l v e d i n t h e c a p i t a l i z a t i o n o f F i n a n c e i s n o t c o n t r a r y t o t h e p r i n c i p l e s o f t h e l i s t e d r u l i n g s a n d a c c o r d i n g l y t h a t F i n a n c e ' s d e b t / e q u i t y r a t i o d i d n o t e x c e e d 5 t o 1 . W e t h e r e f o r e h o l d t h a t F i n a n c e s a t i s f i e s r e q u i r e m e n t s b a s e d o n t h e p r i n c i p l e s s e t f o r t h i n t h e l i s t e d r u l i n g s , w h i c h q u a l i f i e s C i t y ' s p a y m e n t s o f i n t e r e s t d u r i n g t h e y e a r s a t i s s u e f o r t h e r e l i e f p r o v i d e d i n D E F R A s e c t i o n 1 2 7 ( g ) ( 3 ) ; n a m e l y , d e e m e d t r e a t m e n t a s m a d e t o a r e s i d e n t o f t h e N e t h e r l a n d s A n t i l l e s a n d t h e r e f o r e e x e m p t f r o m t a x u n d e r a r t i c l e V I I I ( 1 ) o f t h e U . S . - N e t h e r l a n d s i n c o m e t a x t r e a t y . 2 3 P e t i t i o n e r i s t h e r e f o r e n o t l i a b l e f o r w i t h h o l d i n g t a x e s u n d e r s e c t i o n 1 4 6 1 . - 4 7 - T o r e f l e c t t h e f o r e g o i n g , D e c i s i o n w i l l b e e n t e r e d f o r p e t i t i o n e r .