TAX COURT OPINION

Case: Estate of Richard R. Simplot, Deceased; John Edward Simplot, Personal Representative
Docket Number: 23122-97
Judge: Jacobs
Opinion Type: reported
Filed: 03/22/1999
Pages: 78

1 1 2 T . C . N o . 1 3 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T E S T A T E O F R I C H A R D R . S I M P L O T , D E C E A S E D , J O H N E D W A R D S I M P L O T , P E R S O N A L R E P R E S E N T A T I V E , P e t i t i o n e r v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o . 2 3 1 2 2 - 9 7 . F i l e d M a r c h 2 2 , 1 9 9 9 . I . D e c e d e n t o w n e d 1 8 o f t h e o u t s t a n d i n g 7 6 . 4 4 5 s h a r e s o f t h e v o t i n g s t o c k a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 o f t h e o u t s t a n d i n g 1 4 1 , 2 8 8 . 5 8 4 s h a r e s o f t h e n o n v o t i n g s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . ( t h e C o m p a n y ) , a p r i v a t e , f a m i l y - o w n e d c o r p o r a t i o n . T h e r e m a i n i n g s h a r e s o f o u t s t a n d i n g v o t i n g s t o c k w e r e o w n e d b y d e c e d e n t ' s t h r e e s i b l i n g s . T h e v o t i n g s t o c k i s s u b j e c t t o a 3 6 0 - d a y r e s t r i c t i o n o n t r a n s f e r a b i l i t y o r h y p o t h e c a t i o n . B o t h c l a s s e s o f s t o c k a r e e n t i t l e d t o t h e s a m e d i v i d e n d s ( w i t h o u t p r e f e r e n c e ) o n a p e r - s h a r e b a s i s , i f a n d w h e n d i v i d e n d s a r e d e c l a r e d . H o l d e r s o f t h e n o n v o t i n g s t o c k a r e e n t i t l e d t o a l i q u i d a t i n g p r e f e r e n c e . O n t h e e s t a t e t a x r e t u r n , t h e f a i r m a r k e t v a l u e f o r b o t h c l a s s e s o f s t o c k w a s r e p o r t e d a s $ 2 , 6 5 0 p e r s h a r e . P e t i t i o n e r a g r e e s t h a t b e c a u s e o f a n e r r o r b y i t s a p p r a i s e r i n t h e c a l c u l a t i o n o f t h e a g g r e g a t e n u m b e r o f o u t s t a n d i n g s h a r e s , t h e f a i r m a r k e t v a l u e f o r b o t h c l a s s e s o f s t o c k s h o u l d h a v e b e e n $ 3 , 0 2 5 p e r s h a r e . I n t h e n o t i c e o f d e f i c i e n c y , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e v o t i n g s t o c k t o b e $ 8 0 1 , 9 9 4 . 8 3 p e r s h a r e a n d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e n o n v o t i n g s t o c k t o - 2 - b e $ 3 , 5 8 5 . 5 0 p e r s h a r e . T h e d i s p a r a t e v a l u a t i o n s a r e p r i m a r i l y a t t r i b u t a b l e t o t h e v a l u a t i o n m e t h o d o l o g i e s e m p l o y e d b y t h e p a r t i e s . H e l d : O n t h e b a s i s o f t h e f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s p r e s e n t e d , a p r e m i u m f o r v o t i n g p r i v i l e g e s i s a p p r o p r i a t e a n d i s d e t e r m i n e d i n r e l a t i o n t o t h e e q u i t y v a l u e o f t h e C o m p a n y ( e n t e r p r i s e v a l u e p l u s c a s h m i n u s l i a b i l i t i e s ) . A f t e r a p p l i c a t i o n o f a 3 5 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e v o t i n g s t o c k i s $ 2 1 5 , 5 3 9 . 0 1 p e r s h a r e a n d a f t e r a p p l i c a t i o n o f a 4 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e n o n v o t i n g s t o c k i s $ 3 , 4 1 7 . 0 5 p e r s h a r e . I I . I n t h e n o t i c e o f d e f i c i e n c y , r e s p o n d e n t r e d u c e d t h e a m o u n t r e p o r t e d f o r t h e m a r i t a l d e d u c t i o n f r o m $ 1 5 , 1 2 7 , 2 3 7 t o $ 1 , 7 2 3 , 4 3 7 . T h e a m o u n t o f t h i s r e d u c t i o n ( $ 1 3 , 4 0 3 , 8 0 0 ) i s d u e t o : ( 1 ) R e s p o n d e n t ' s r e d e t e r m i n a t i o n o f t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e v o t i n g s t o c k , a l l o f w h i c h w a s b e q u e a t h e d t o t h e t r u s t e e s o f a c r e d i t s h e l t e r t r u s t f o r t h e b e n e f i t o f d e c e d e n t ' s c h i l d r e n , a n d ( 2 ) t h e c h a r g i n g o f t h e F e d e r a l e s t a t e t a x t o t h a t p o r t i o n o f t h e e s t a t e ( t h e r e s i d u e ) p a s s i n g t o d e c e d e n t ' s w i f e . I n c a l c u l a t i n g t h e a m o u n t o f t h e m a r i t a l d e d u c t i o n , r e s p o n d e n t d i d n o t c o n s i d e r t h e a m o u n t o f S t a t e t r a n s f e r a n d i n h e r i t a n c e t a x e s w h i c h a r e p a y a b l e w i t h r e s p e c t t o t h e v a l u e o f t h e v o t i n g s t o c k b e q u e a t h e d t o t h e t r u s t e e s o f t h e c r e d i t s h e l t e r t r u s t a n d w h i c h p u r s u a n t t o d e c e d e n t ' s w i l l a r e c h a r g e a b l e a g a i n s t t h a t b e q u e s t . H e l d : B e c a u s e n o S t a t e t r a n s f e r o r i n h e r i t a n c e t a x e s h a v e y e t b e e n p a i d , a n d b e c a u s e t h e a m o u n t o f t h e m a r i t a l d e d u c t i o n m u s t b e r e c a l c u l a t e d o n t h e b a s i s o f o u r d e t e r m i n a t i o n o f t h e v a l u e o f t h e v o t i n g s t o c k p a s s i n g t o t h e t r u s t e e s o f t h e c r e d i t s h e l t e r t r u s t , t h e p a r t i e s m u s t c o n s i d e r ( a n d n o t r e d u c e t h e m a r i t a l d e d u c t i o n b y ) t h e a m o u n t o f S t a t e t r a n s f e r a n d i n h e r i t a n c e t a x e s a c t u a l l y a n d t i m e l y p a i d b y r e a s o n o f t h e b e q u e s t o f t h e v o t i n g s t o c k t o t h e t r u s t e e s o f t h e c r e d i t s h e l t e r t r u s t . I I I . I n t h e n o t i c e o f d e f i c i e n c y , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t p e t i t i o n e r i s l i a b l e f o r p e n a l t i e s p u r s u a n t t o s e c . 6 6 6 2 ( a ) , ( g ) , ( h ) ( 1 ) , a n d ( 2 ) ( C ) , I . R . C . T h e p e n a l t i e s d o n o t a p p l y t o a n y p o r t i o n o f t h e u n d e r p a y m e n t f o r w h i c h t h e t a x p a y e r : ( 1 ) H a d r e a s o n a b l e c a u s e , a n d ( 2 ) a c t e d i n g o o d f a i t h w i t h r e s p e c t t h e r e t o . - 3 - H e l d : P e t i t i o n e r i s n o t l i a b l e f o r t h e p e n a l t i e s a t i s s u e b e c a u s e p e t i t i o n e r a c t e d r e a s o n a b l y a n d i n g o o d f a i t h b y r e l y i n g o n t h e a d v i c e o f t a x p r o f e s s i o n a l s a n d a p p r a i s e r s . D a v i d J o h n T h o r n t o n , G r e g o r y A l l e n B y r o n , a n d S h e l d o n I . F i n k , f o r p e t i t i o n e r . D a v i d J . M u n g o a n d R o b e r t A . V a r r a , f o r r e s p o n d e n t . J A C O B S , J u d g e : R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d a $ 1 7 , 6 4 3 , 8 8 6 d e f i c i e n c y i n p e t i t i o n e r ' s F e d e r a l e s t a t e t a x a n d $ 7 , 0 5 7 , 5 5 4 i n p e n a l t i e s p u r s u a n t t o s e c t i o n 6 6 6 2 ( a ) , ( g ) , ( h ) ( 1 ) , a n d ( 2 ) ( C ) . F o l l o w i n g a c o n c e s s i o n b y r e s p o n d e n t , t h e i s s u e s f o r d e c i s i o n a r e : ( 1 ) T h e f a i r m a r k e t v a l u e o f 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g c o m m o n s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . o w n e d b y R i c h a r d R . S i m p l o t ( d e c e d e n t ) o n J u n e 2 4 , 1 9 9 3 ( t h e v a l u a t i o n d a t e ) ; ( 2 ) t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g c o m m o n s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . o w n e d b y d e c e d e n t o n t h e v a l u a t i o n d a t e ; ( 3 ) t h e a m o u n t o f t h e s e c t i o n 2 0 5 6 m a r i t a l d e d u c t i o n t o b e a l l o w e d t h e e s t a t e o f d e c e d e n t ( p e t i t i o n e r ) ; a n d ( 4 ) w h e t h e r p e t i t i o n e r i s l i a b l e f o r t h e s e c t i o n 6 6 6 2 p e n a l t i e s a s d e t e r m i n e d b y r e s p o n d e n t . S u b s u m e d i n t h e r e s o l u t i o n o f t h e s t o c k v a l u a t i o n i s s u e s i s t h e q u e s t i o n o f w h e t h e r a p r e m i u m s h o u l d b e a c c o r d e d t h e v o t i n g p r i v i l e g e s o f t h e c l a s s A s t o c k ; a n d , i f s o , t h e a m o u n t o f t h a t p r e m i u m . - 4 - A l l s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e i n e f f e c t a s o f t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h , a n d a l l R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . F I N D I N G S O F F A C T S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d , a n d t h e s t i p u l a t i o n s o f f a c t s a r e i n c o r p o r a t e d i n o u r f i n d i n g s b y t h i s r e f e r e n c e . A . B a c k g r o u n d D e c e d e n t , a r e s i d e n t o f B o i s e , I d a h o , d i e d t e s t a t e o n J u n e 2 4 , 1 9 9 3 . H e w a s 5 9 y e a r s o l d . A t t h e t i m e t h e p e t i t i o n w a s f i l e d h e r e i n , J o h n E d w a r d S i m p l o t , d e c e d e n t ' s s o n a n d p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e , r e s i d e d i n B o i s e , I d a h o . D e c e d e n t a n d h i s s i b l i n g s a r e t h e c h i l d r e n o f J a c k R . S i m p l o t ( J . R . S i m p l o t ) , w h o w a s l i v i n g o n t h e t r i a l d a t e o f t h i s c a s e . A t t h e t i m e o f h i s d e a t h , d e c e d e n t o w n e d 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g c o m m o n s t o c k ( c l a s s A v o t i n g s t o c k ) a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g c o m m o n s t o c k ( c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k ) o f J . R . S i m p l o t C o . , c o n s t i t u t i n g 2 3 . 5 5 p e r c e n t o f t h e o u t s t a n d i n g s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d 2 . 7 9 p e r c e n t o f t h e o u t s t a n d i n g s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k . T h e r e m a i n i n g s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k w e r e o w n e d b y d e c e d e n t ' s s i b l i n g s : G a y C . S i m p l o t O t t e r ( G a y ) , D o n J . S i m p l o t ( D o n ) , a n d S c o t t R . S i m p l o t ( S c o t t ) . A s o f t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h , v i r t u a l l y a l l o f t h e s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k w e r e o w n e d , d i r e c t l y o r i n d i r e c t l y , b y t h e d e s c e n d a n t s o f J . R . S i m p l o t a n d a n E m p l o y e e S t o c k O w n e r s h i p P l a n ( E S O P ) e s t a b l i s h e d i n 1 9 7 8 . - 5 - B . T h e H i s t o r y a n d B u s i n e s s o f J . R . S i m p l o t C o . J . R . S i m p l o t C o . ( t h r o u g h a p r e d e c e s s o r e n t i t y ) w a s f o u n d e d i n t h e 1 9 3 0 ' s b y J . R . S i m p l o t . I t w a s i n c o r p o r a t e d i n N e v a d a i n 1 9 5 5 . N o n e o f i t s s t o c k i s p u b l i c l y t r a d e d . J . R . S i m p l o t o r i g i n a l l y o w n e d a l l o f t h e C o m p a n y ' s s t o c k ; h e t r a n s f e r r e d t h e s t o c k t o h i s c h i l d r e n i n t h e 1 9 6 0 ' s . J . R . S i m p l o t ' s p h i l o s o p h y w a s t o r e i n v e s t t h e C o m p a n y ' s c a s h - f l o w s i n t o l o n g - t e r m a s s e t s ( s u c h a s r e a l e s t a t e m i n e r a l r e s e r v e s , w a t e r r i g h t s , a n d n a t u r a l - r e s o u r c e - b a s e d o p e r a t i o n s ) , o p e r a t e t h e C o m p a n y p r i v a t e l y , a n d p a s s o w n e r s h i p o f t h e C o m p a n y o n t o h i s d e s c e n d a n t s . F r o m J . R . S i m p l o t C o . ' s i n c e p t i o n t h r o u g h t h e v a l u a t i o n d a t e , J . R . S i m p l o t w a s t h e C o m p a n y ' s c h a i r m a n o f t h e b o a r d a n d p l a y e d a d o m i n a n t r o l e i n t h e C o m p a n y ' s o p e r a t i o n s . J . R . S i m p l o t C o . i s a m a j o r f r o z e n f o o d p r o c e s s i n g a n d a g r i b u s i n e s s c h e m i c a l c o m p a n y . I t s p r e d e c e s s o r d e v e l o p e d t h e t e c h n i q u e f o r p r o d u c i n g f r o z e n F r e n c h f r i e d p o t a t o e s i n t h e 1 9 5 0 ' s . I t i s h e a d q u a r t e r e d i n B o i s e , I d a h o , a n d o p e r a t e s i n t h e w e s t e r n p a r t o f t h e U n i t e d S t a t e s a n d i n M e x i c o , T u r k e y , a n d C a n a d a . J . R . S i m p l o t C o . ' s t a x a b l e y e a r e n d s A u g u s t 3 1 . O n t h e v a l u a t i o n d a t e , J . R . S i m p l o t C o . e m p l o y e d b e t w e e n 9 , 0 0 0 a n d 1 0 , 0 0 0 i n d i v i d u a l s . F o r t h e 9 m o n t h s e n d e d M a y 3 1 , 1 9 9 3 , J . R . S i m p l o t C o . h a d n e t s a l e s o f $ 1 , 2 8 2 , 5 2 6 , 0 0 0 a n d n e t i n c o m e o f $ 2 5 , 5 0 6 , 0 0 0 . F o r i t s f i s c a l y e a r e n d e d A u g u s t 3 1 , 1 9 9 3 , t h e C o m p a n y h a d n e t s a l e s o f $ 1 , 7 7 8 , 7 6 8 , 0 0 0 a n d n e t i n c o m e o f $ 3 7 , 8 2 5 , 0 0 0 . O n M a y 3 1 , 1 9 9 3 , J . R . S i m p l o t C o . h a d a s s e t s w i t h a b o o k v a l u e o f $ 1 , 3 4 0 , 8 0 3 , 0 0 0 a n d s h a r e h o l d e r s ' e q u i t y o f $ 4 8 1 , 0 0 1 , 0 0 0 . O n A u g u s t 3 1 , 1 9 9 3 , J . R . - 6 - 1 J . R . S i m p l o t C o . c o n t r o l l e d a n u m b e r o f o p e r a t i o n s ( e . g . , a p o t a t o s t o r a g e f a c i l i t y o p e r a t e d t h r o u g h A b e r d e e n S t o r a g e L i m i t e d P a r t n e r s h i p a n d a n o f f i c e b u i l d i n g o p e r a t e d t h r o u g h L a k e F o r e s t L i m i t e d P a r t n e r s h i p ) u s i n g " o f f - b a l a n c e s h e e t f i n a n c i n g " . I n a d d i t i o n , e n t i t i e s w e r e e s t a b l i s h e d i n t h e n a m e s o f S i m p l o t f a m i l y m e m b e r s t o a c q u i r e l a n d , e n a b l i n g J . R . S i m p l o t C o . t o o b t a i n g r e a t e r w a t e r a n d g r a z i n g r i g h t s . S i m p l o t C o . h a d a s s e t s w i t h a b o o k v a l u e o f $ 1 , 2 2 2 , 6 1 0 , 0 0 0 a n d s h a r e h o l d e r s ' e q u i t y o f $ 4 9 0 , 9 0 5 , 0 0 0 . 1 A s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , J . R . S i m p l o t C o . w a s o p e r a t i o n a l l y d i v i d e d i n t o f i v e g r o u p s : ( 1 ) T h e f o o d p r o d u c t s g r o u p ( F P G ) , w h i c h c o m p r i s e s J . R . S i m p l o t C o . ' s p o t a t o , f r u i t , a n d v e g e t a b l e p r o c e s s i n g o p e r a t i o n s ; ( 2 ) t h e a g r i c u l t u r e g r o u p ( A G ) , w h i c h o w n s a p p r o x i m a t e l y 7 0 , 0 0 0 h e a d o f c a t t l e a n d i s o n e o f t h e l a r g e s t s u p p l i e r s o f c a t t l e i n t h e U n i t e d S t a t e s ; ( 3 ) t h e d i v e r s i f i e d p r o d u c t g r o u p ( D P G ) , w h i c h e s s e n t i a l l y m a n a g e s t w o b u s i n e s s e s - - W S I , a p r o d u c e r a n d m a r k e t e r o f a s s o r t e d a g r i b u s i n e s s p r o d u c t s i n c l u d i n g l i v e s t o c k f e e d s a n d l i v e s t o c k h a n d l i n g e q u i p m e n t , a n d S i m p l o t T r a n s p o r t a t i o n , t h e t r a n s p o r t a t i o n m a n a g e m e n t d i v i s i o n o f t h e C o m p a n y ; ( 4 ) t h e m i n e r a l s a n d c h e m i c a l g r o u p ( M C G ) , w h i c h m a n u f a c t u r e s a n d m a r k e t s f e r t i l i z e r s a n d c h e m i c a l s , m a i n l y i n t h e W e s t e r n U n i t e d S t a t e s a n d i n C a n a d a ; a n d ( 5 ) t h e d e v e l o p m e n t a n d c o r p o r a t e g r o u p ( D C G ) . 1 . T h e F o o d P r o d u c t s G r o u p F P G i s c o m p o s e d o f t h r e e b u s i n e s s e s : P o t a t o p r o c e s s i n g , f r u i t a n d v e g e t a b l e p r o c e s s i n g , a n d o t h e r o p e r a t i o n s . A s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , i t r e p r e s e n t e d a p p r o x i m a t e l y 5 5 p e r c e n t o r $ 7 1 8 . 3 - 7 - 2 T h e F o o d P r o d u c t s G r o u p s ' 1 0 l a r g e s t c u s t o m e r s ( i n a l p h a b e t i c a l o r d e r ) a r e : F o o d S e r v i c e o f A m e r i c a F r i e n d l y R e s t a u r a n t s C o r p . M a r r i o t t D i s t r i b u t i o n S e r v i c e s M c D o n a l d ' s C o r p . N i c h i r e i C o r p . o f A m e r i c a P Y A / M o n a r c h F o o d S e r v i c e R e d d y R a w , I n c . S u g a r F o o d s C o r p . ( c o n t i n u e d . . . ) m i l l i o n o f J . R . S i m p l o t C o . ' s c o n s o l i d a t e d r e v e n u e f o r t h e 9 - m o n t h p e r i o d e n d e d M a y 3 1 , 1 9 9 3 . T h r o u g h i t s p r o c e s s i n g p l a n t s , J . R . S i m p l o t C o . p r o d u c e s h u n d r e d s o f m i l l i o n s o f p o u n d s o f f r o z e n F r e n c h f r i e s e a c h y e a r . I t i s o n e o f t h e t w o l a r g e s t p o t a t o p r o c e s s o r s i n t h e w o r l d . P o t a t o p r o c e s s i n g i n v o l v e s t h e f o l l o w i n g : P u r c h a s i n g n e w - c r o p p o t a t o e s , s o r t i n g a n d g r a d i n g t h e p o t a t o e s , s t o r i n g p o t a t o e s f o r u s e i n y e a r - r o u n d p r o d u c t i o n , t r a n s p o r t i n g p o t a t o e s f r o m s t o r a g e f a c i l i t i e s t o t h e p l a n t , w a s h i n g a n d p e e l i n g t h e p o t a t o e s , c u t t i n g o r f o r m i n g p o t a t o e s i n t o t h e d e s i r e d p r o d u c t , p r e c o o k i n g t h e p o t a t o e s , f r e e z i n g t h e p o t a t o e s , p a c k a g i n g t h e p o t a t o e s a c c o r d i n g t o c u s t o m e r r e q u i r e m e n t s , a n d p r e p a r i n g t h e p o t a t o p r o d u c t s f o r s h i p m e n t t o t h e e n d u s e r . F P G ' s f i v e p o t a t o p r o d u c t i o n f a c i l i t i e s p r o d u c e a m i x o f f r o z e n F r e n c h f r i e s a n d f o r m e d p r o d u c t s . T h e l a r g e s t p o t a t o p r o c e s s i n g f a c i l i t i e s a r e l o c a t e d i n C a l d w e l l , I d a h o ; H e r m i s t o n , O r e g o n ; a n d H e y b u r n , I d a h o . F P G ' s p o t a t o o p e r a t i o n s s e r v e t h r e e m a r k e t s e g m e n t s : M c D o n a l d ' s , F o o d S e r v i c e , a n d C o n s u m e r . 2 M c D o n a l d ' s i s F P G ' s a n d - 8 - 2 ( . . . c o n t i n u e d ) T h e K r o g e r C o m p a n y V i c t o r y S p u d S e r v i c e J . R . S i m p l o t C o . ' s l a r g e s t c u s t o m e r , c o n s u m i n g a p p r o x i m a t e l y 4 2 p e r c e n t o f t h e t o t a l p o u n d s o f r a w p o t a t o e s F P G p r o c e s s e s , a n d c o n t r i b u t e s a p p r o x i m a t e l y $ 2 0 0 m i l l i o n i n r e v e n u e s . J . R . S i m p l o t C o . s u p p l i e s M c D o n a l d ' s w i t h t h e f o l l o w i n g a m o u n t s o f p o t a t o p r o d u c t s : 6 0 p e r c e n t o f M c D o n a l d ' s d o m e s t i c p o t a t o p r o d u c t s ; m o r e t h a n 9 5 p e r c e n t o f M c D o n a l d ' s p o t a t o p r o d u c t s s o l d i n J a p a n ; 1 0 0 p e r c e n t o f M c D o n a l d ' s p o t a t o s a l e s i n S i n g a p o r e , H o n g K o n g , T h a i l a n d , I n d o n e s i a , a n d M e x i c o ; a n d 8 0 p e r c e n t o f M c D o n a l d ' s s a l e s i n t h e C a r i b b e a n . J . R . S i m p l o t C o . ' s f o o d s e r v i c e s e g m e n t i s t h e f a s t e s t g r o w i n g s e g m e n t o f p o t a t o c o n s u m p t i o n . A p p r o x i m a t e l y 5 6 p e r c e n t o f t h e p o t a t o e s J . R . S i m p l o t C o . p r o c e s s e d a r e c o n s u m e d b y t h i s s e g m e n t , a n d r e v e n u e s h a v e i n c r e a s e d a n a v e r a g e o f 1 0 p e r c e n t a y e a r s i n c e 1 9 6 5 . F P G p r o v i d e s t h i s m a r k e t w i t h s e v e r a l p o t a t o p r o d u c t s ( i n c l u d i n g a v a r i e t y o f F r e n c h f r y p r o d u c t s , h a s h b r o w n s , a n d c u b e d p o t a t o e s ) . J . R . S i m p l o t C o . s e r v e s t h e c o n s u m e r m a r k e t t h r o u g h b r a n d n a m e s s u c h a s M i c r o M a g i c , J . R . S i m p l o t ' s R e t a i l , a n d O k r a y ' s H a s h B r o w n s . T h i s s e g m e n t a c c o u n t s f o r a p p r o x i m a t e l y 2 p e r c e n t o f t h e p o t a t o e s J . R . S i m p l o t C o . p r o c e s s e s . J . R . S i m p l o t C o . ' s c o m p e t i t o r s w i t h i n t h e f r o z e n p o t a t o i n d u s t r y i n c l u d e L a m b - W e s t o n , a d i v i s i o n o f C o n A g r a , I n c . ; O r e - I d a , - 9 - a d i v i s i o n o f H . J . H e i n z C o . ; M c C a i n F o o d s ; U n i v e r s a l F o o d s ; a n d C a r n a t i o n F o o d s , a d i v i s i o n o f N e s t l e , S . A . F P G ' s v e g e t a b l e o p e r a t i o n , d r a w i n g o n t h e d i s t r i b u t i o n n e t w o r k o f J . R . S i m p l o t C o . ' s f r o z e n p o t a t o o p e r a t i o n s , d i s t r i b u t e m o r e t h a n 3 3 v a r i e t i e s o f f r u i t s a n d v e g e t a b l e s t o J . R . S i m p l o t C o . ' s F o o d S e r v i c e c u s t o m e r s e i t h e r u n d e r t h e C l a s s i c l a b e l o r a s p r i v a t e l a b e l p r o d u c t s . 2 . T h e A g r i c u l t u r e G r o u p A G i s o n e o f t h e l a r g e s t s u p p l i e r s o f p r i m e b e e f i n t h e U n i t e d S t a t e s , a n d t h e l a r g e s t s u p p l i e r t o t h e P a c i f i c N o r t h w e s t . F o r t h e 9 m o n t h s e n d e d M a y 3 1 , 1 9 9 3 , A G c o n t r i b u t e d $ 7 9 . 2 m i l l i o n o r a p p r o x i m a t e l y 6 p e r c e n t o f J . R . S i m p l o t C o . ' s g r o s s r e v e n u e s . J . R . S i m p l o t C o . r a i s e s a n d f e e d s a p p r o x i m a t e l y 2 6 0 , 0 0 0 h e a d o f c a t t l e p e r y e a r o n 1 . 4 m i l l i o n a c r e s o f l e a s e d o r o w n e d l a n d . T h e c a t t l e o p e r a t i o n s c o m p l e m e n t t h e p o t a t o b u s i n e s s t h r o u g h t h e u s e o f p o t a t o w a s t e a s c a t t l e f e e d . A t t h e t i m e o f t r i a l , J . R . S i m p l o t C o . s o l d a p p r o x i m a t e l y 8 5 p e r c e n t o f i t s c a t t l e t o I B P , I n c . I n 1 9 9 1 , J . R . S i m p l o t C o . e n t e r e d i n t o a c o n t r a c t w i t h N i c h e r e i C o r p . , a J a p a n e s e f o o d c o m p a n y , w h e r e b y N i c h e r e i C o r p . b u y s t h e b e e f p a c k e d b y J . R . S i m p l o t C o . ' s N a m p a , I d a h o , p r o c e s s i n g f a c i l i t y . 3 . D i v e r s i f i e d P r o d u c t s G r o u p D P G w a s e s t a b l i s h e d d u r i n g t h e C o m p a n y ' s 1 9 8 9 f i s c a l y e a r t o a c c o u n t f o r o p p o r t u n i t i e s i n t h e f o l l o w i n g d i v e r s e b u s i n e s s e s : C o r p o r a t e t r u c k i n g a n d m a i n t e n a n c e s e r v i c e s , r e f r i g e r a t e d r a i l c a r s , l i v e s t o c k f e e d , a n i m a l h e a l t h , f a r m s u p p l y s e r v i c e s , a - 1 0 - c o m m o d i t i e s t r a d i n g g r o u p , a n d t w o b o n d e d g r a i n e l e v a t o r s . F o r t h e 9 m o n t h s e n d e d M a y 3 1 , 1 9 9 3 , D P G c o n t r i b u t e d $ 1 4 5 m i l l i o n o r a p p r o x i m a t e l y 1 1 p e r c e n t o f J . R . S i m p l o t C o . ' s g r o s s r e v e n u e s . D P G i s d i v i d e d i n t o t w o t y p e s o f o p e r a t i o n s t h r o u g h W S I a n d S i m p l o t T r a n s p o r t a t i o n . W S I p r o d u c e s a n d m a r k e t s a v a r i e t y o f a g r i b u s i n e s s p r o d u c t s ( i n c l u d i n g l i v e s t o c k f e e d s , n u t r i t i o n a l s u p p l e m e n t s , l i v e s t o c k h e a l t h p r o d u c t s , a n d l i v e s t o c k h a n d l i n g e q u i p m e n t ) . S i m p l o t T r a n s p o r t a t i o n p r o v i d e s c o m p a n y w i d e t r a n s p o r t a t i o n m a n a g e m e n t ( i n c l u d i n g t h e o p e r a t i o n o f a p p r o x i m a t e l y 1 0 0 t o 1 5 0 b u l k t r a i l e r s , m o r e t h a n 1 3 5 o w n e d o v e r - t h e - r o a d t r u c k s , a n d 7 5 0 o w n e d o r l e a s e d r a i l c a r s ) . A s m a l l a m o u n t o f r e v e n u e i s g e n e r a t e d f r o m t r a n s p o r t a t i o n f o r t h i r d p a r t i e s . D u r i n g t h e 9 - m o n t h p e r i o d e n d e d M a y 3 1 , 1 9 9 3 , D P G h a d a l o s s o f $ 0 . 9 m i l l i o n o n r e v e n u e o f $ 1 4 5 m i l l i o n . 4 . M i n e r a l s a n d C h e m i c a l G r o u p M C G i s a m a j o r m a n u f a c t u r e r a n d d i s t r i b u t o r o f p h o s p h a t e f e r t i l i z e r s a n d a g r i c u l t u r a l c h e m i c a l s i n t h e W e s t e r n U n i t e d S t a t e s a n d i n C a n a d a . I t w a s f o r m e d i n 1 9 4 4 a f t e r a m a n u f a c t u r i n g p l a n t w e s t o f P o c a t e l l o , I d a h o , w a s c o n s t r u c t e d t o s u p p l y J . R . S i m p l o t C o . w i t h t h e f e r t i l i z e r s i t n e e d e d t o n o u r i s h t h o u s a n d s o f a c r e s o f p o t a t o e s . M C G s e l l s t h e f e r t i l i z e r s p r i m a r i l y t o f a r m e r s w e s t o f t h e M i s s i s s i p p i . M C G h a s c o n s i s t e n t l y b e e n J . R . S i m p l o t C o . ' s m o s t p r o f i t a b l e s e g m e n t ( a c c o u n t i n g f o r 3 1 p e r c e n t o f r e v e n u e f o r t h e p e r i o d e n d e d M a y 3 1 , 1 9 9 3 ) . A t t h e t i m e o f d e c e d e n t ' s d e a t h , i t h a d a p p r o x i m a t e l y 4 0 t o 5 0 p e r c e n t o f t h e m a r k e t . D e s p i t e t h e f a c t - 1 1 - t h a t p r i c e s f e l l t o a 2 0 - y e a r l o w , M C G r e p o r t e d s t r o n g r e s u l t s f o r t h e f i r s t 9 m o n t h s o f f i s c a l y e a r 1 9 9 3 . F o r i t s f i s c a l y e a r e n d e d A u g u s t 3 1 , 1 9 9 3 , M C G c o n t r i b u t e d $ 4 1 8 . 5 m i l l i o n o r a p p r o x i m a t e l y 3 2 p e r c e n t o f J . R . S i m p l o t C o . ' s c o n s o l i d a t e d r e v e n u e s . M i n i n g a n d P r o c e s s i n g , M C G ' s p r i n c i p a l s e g m e n t , o p e r a t e s f i v e b u s i n e s s u n i t s : A g r i c u l t u r a l F e r t i l i z e r , P r o f e s s i o n a l P r o d u c t s , F e e d P h o s p h a t e s , I n d u s t r i a l C h e m i c a l , a n d C o n s u m e r P r o d u c t s . P r o d u c t s m i n e d a n d p r o c e s s e d b y t h e s e u n i t s a r e m a r k e t e d t h r o u g h o u t t h e W e s t e r n U n i t e d S t a t e s a n d i n C a n a d i a n p r a i r i e p r o v i n c e s b y i n d e p e n d e n t c o m p a n i e s a n d o t h e r M C G o p e r a t i o n s , i n c l u d i n g 7 5 r e t a i l o u t l e t s c a r r y i n g J . R . S i m p l o t C o . ' s " S o i l b u i l d e r " n a m e . M C G e m p l o y s 2 , 4 6 7 i n d i v i d u a l s . T h e A g r i c u l t u r a l F e r t i l i z e r b u s i n e s s u n i t ( 3 6 p e r c e n t o f M C G ' s 1 9 9 2 r e v e n u e s ) m a r k e t s n i t r o g e n a n d p h o s p h a t e f e r t i l i z e r s i n t h e W e s t e r n N o r t h A m e r i c a n a g r i c u l t u r a l m a r k e t , s o l d t h r o u g h a g r i c u l t u r a l f e r t i l i z e r d e a l e r s w h o r e s e l l t o g r o w e r s . T h e p r i n c i p a l p r o d u c t s m a n u f a c t u r e d a n d d i s t r i b u t e d a r e p h o s p h o r i c a c i d , a m m o n i u m n i t r o g e n p r o d u c t s , u r e a a m m o n i u m n i t r a t e s o l u t i o n s , a n d h o m o g e n e o u s N - P - K f e r t i l i z e r s . J . R . S i m p l o t C o . h a s a t t a i n e d a m a j o r s h a r e o f t h e a g r i c u l t u r a l f e r t i l i z e r m a r k e t i n t h e W e s t e r n U n i t e d S t a t e s a n d i n C a n a d a . T h e P r o f e s s i o n a l P r o d u c t s b u s i n e s s u n i t ( 3 . 5 p e r c e n t o f M C G ' s 1 9 9 2 r e v e n u e s ) d e v e l o p s a n d m a r k e t s f e r t i l i z e r s a n d c h e m i c a l s f o r u s e i n t h e m a i n t e n a n c e o f t u r f g r a s s e s a n d o r n a m e n t a l s . T h e F e e d P h o s p h a t e s b u s i n e s s u n i t ( 1 . 7 p e r c e n t o f M C G ' s 1 9 9 2 r e v e n u e s ) m a r k e t s f e e d - g r a d e p h o s p h a t e s t h a t s e r v e t h e n e e d s o f t h e p o u l t r y - 1 2 - a n d l i v e s t o c k i n d u s t r i e s o f W e s t e r n N o r t h A m e r i c a . T h e I n d u s t r i a l C h e m i c a l b u s i n e s s u n i t ( 2 . 2 p e r c e n t o f M C G ' s 1 9 9 2 r e v e n u e s ) m a r k e t s a m m o n i a a n d p h o s p h a t e s u s e d i n d i f f e r e n t n o n a g r i c u l t u r a l a p p l i c a t i o n s . T h e C o n s u m e r P r o d u c t s b u s i n e s s u n i t ( 1 p e r c e n t o f M C G ' s 1 9 9 2 r e v e n u e s ) p r o d u c e s a n d m a r k e t s f e r t i l i z e r s f o r h o m e a n d g a r d e n u s e , m a i n l y i n t h e W e s t e r n U n i t e d S t a t e s a n d H a w a i i . M C G o p e r a t e s f o u r f e r t i l i z e r m a n u f a c t u r i n g p l a n t s i n I d a h o , C a l i f o r n i a , a n d M a n i t o b a , C a n a d a . T h e l a r g e s t f a c i l i t i e s a r e t h e S m o k y C a n y o n M i n e ( n e a r t h e I d a h o - W y o m i n g b o r d e r ) a n d t h e D o n M a n u f a c t u r i n g c o m p l e x ( w e s t o f P o c a t e l l o , I d a h o ) . I n t h e b e g i n n i n g o f f i s c a l y e a r 1 9 9 2 , J . R . S i m p l o t C o . p u r c h a s e d C h e v r o n ' s f e r t i l i z e r m a n u f a c t u r i n g o p e r a t i o n s . M C G a l s o o p e r a t e s a s i l i c a s a n d o p e r a t i o n i n O v e r t o n , N e v a d a , a n d a n a g r i c u l t u r a l c h e m i c a l f o r m u l a t i n g p l a n t i n M o u n t a i n H o m e , I d a h o . J . R . S i m p l o t C o . h a s b e e n i s o l a t e d f r o m t h e p r e s s u r e s o f o t h e r U . S . f e r t i l i z e r p r o d u c e r s , m a i n l y l o c a t e d i n t h e S o u t h e a s t . M C G s e l l s m o s t o f i t s f e r t i l i z e r i n i n l a n d m a r k e t s , w h e r e a c c e s s t o o t h e r p r o d u c e r s b y l a n d o r w a t e r v i a t h e w e s t c o a s t i s e x p e n s i v e . M C G s e l l s m o r e t h a n 2 0 p e r c e n t o f i t s o u t p u t i n I d a h o a n d 8 5 p e r c e n t o f i t s s a l e s i n p r o t e c t e d m a r k e t s w e s t o f t h e R o c k i e s . 5 . D e v e l o p m e n t a n d C o r p o r a t e ( A d m i n i s t r a t i v e ) G r o u p J . R . S i m p l o t C o . , t h r o u g h D C G , o w n s o t h e r a g r i b u s i n e s s v e n t u r e s , i n c l u d i n g t h r e e c h e e s e p l a n t s ( e . g . , A r p i n D a i r y , I n c . , i n A r p i n , W i s c o n s i n ; S w i s s V i l l a g e C h e e s e C o . , i n N a m p a , I d a h o ; a n d W a s h i n g t o n F a r m s D i s t r i b u t i o n , I n c . , i n M o u n t V e r n o n , W a s h i n g t o n ) . - 1 3 - D C G c o n t r o l s t h e o p e r a t i o n o f a h y d r o e l e c t r i c p l a n t , l a n d d e v e l o p m e n t , S i m p l o t I n t e r n a t i o n a l ( p r i m a r i l y i n H u n g a r y , P o l a n d , a n d A r g e n t i n a ) , a n d f o r m e r a q u a c u l t u r e o p e r a t i o n s t h a t n o w g r o w p r o d u c e , s u c h a s t o m a t o e s . F o r t h e 9 m o n t h s e n d e d M a y 3 1 , 1 9 9 3 , D C G h a d c o m b i n e d g r o s s r e v e n u e s o f a p p r o x i m a t e l y $ 2 . 5 m i l l i o n . C . E q u i t y I n v e s t m e n t I n a d d i t i o n t o i t s o p e r a t i n g a s s e t s , a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e J . R . S i m p l o t C o . h e l d 5 , 2 5 9 , 8 0 0 s h a r e s o f M i c r o n T e c h n o l o g y , I n c . ( M i c r o n T e c h n o l o g y ) , c o m m o n s t o c k . T h i s i n t e r e s t r e p r e s e n t e d 1 3 . 3 6 p e r c e n t o f t h e s h a r e s o f M i c r o n T e c h n o l o g y c o m m o n s t o c k o u t s t a n d i n g . M i c r o n T e c h n o l o g y m a n u f a c t u r e s a n d m a r k e t s s e m i c o n d u c t o r m e m o r y c o m p o n e n t s a n d p e r s o n a l c o m p u t e r s . I t h a s o p e r a t i o n s t h a t d i r e c t l y o r i n d i r e c t l y s e r v e t h e c o m p u t e r , t e l e c o m m u n i c a t i o n s , a n d o f f i c e a u t o m a t i o n i n d u s t r i e s . I t c o m p e t e s i n t h e m a n u f a c t u r i n g a n d m a r k e t i n g o f s e m i c o n d u c t o r m e m o r y c o m p o n e n t s , t h e p r o d u c t i o n o f m e m o r y - i n t e n s i v e m o d u l e s a n d b o a r d - l e v e l p r o d u c t s , t h e a s s e m b l y a n d s e l l i n g o f I B M - c o m p a t i b l e p e r s o n a l c o m p u t e r s , a n d t h e d e s i g n a n d d e v e l o p m e n t o f n e w t e c h n o l o g i e s r e l a t i n g t o f u e l e d e m i s s i o n f l a t p a n e l d i s p l a y s . T h e s h a r e s o f M i c r o n T e c h n o l o g y s t o c k a r e t r a d e d o n t h e N e w Y o r k S t o c k E x c h a n g e . O n d e c e d e n t ' s d a t e o f d e a t h , s h a r e s o f M i c r o n T e c h n o l o g y s t o c k w e r e t r a d i n g a t $ 3 4 . 6 3 ( t h e m e a n b e t w e e n t h e h i g h a n d l o w s e l l i n g p r i c e p e r s h a r e o f M i c r o n T e c h n o l o g y o n t h e N e w Y o r k S t o c k E x c h a n g e ) ; t h e c l o s i n g p r i c e w a s $ 3 4 . 8 7 5 p e r s h a r e . - 1 4 - D . C a p i t a l S t r u c t u r e A s o f J u n e 2 4 , 1 9 9 3 , J . R . S i m p l o t C o . h a d t w o c l a s s e s o f a u t h o r i z e d s t o c k : C l a s s A c o m m o n v o t i n g a n d c l a s s B c o m m o n n o n v o t i n g s t o c k . A s o f J u n e 2 4 , 1 9 9 3 , J . R . S i m p l o t C o . h a d 1 4 1 , 3 6 5 . 0 2 9 s h a r e s o f o u t s t a n d i n g s t o c k : 7 6 . 4 4 5 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d 1 4 1 , 2 8 8 . 5 8 4 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k . T h e s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . w a s o w n e d a s f o l l o w s : C L A S S A V O T I N G S T O C K S t o c k h o l d e r N u m b e r o f S h a r e s P e r c e n t o f T o t a l D e c e d e n t 1 8 . 0 0 0 2 3 . 5 5 % D o n 1 8 . 0 0 0 2 3 . 5 5 G a y 1 8 . 0 0 0 2 3 . 5 5 S c o t t 2 2 . 4 4 5 2 9 . 3 5 T o t a l 7 6 . 4 4 5 1 0 0 . 0 0 C L A S S B N O N V O T I N G S T O C K S t o c k h o l d e r N u m b e r o f S h a r e s P e r c e n t o f T o t a l D e c e d e n t 3 , 9 4 2 . 0 4 8 2 . 7 9 % D o n 4 , 2 9 2 . 4 5 4 3 . 0 4 G a y 4 , 4 0 6 . 4 0 3 3 . 1 2 S c o t t 7 , 9 7 8 . 4 4 6 5 . 6 5 T r u s t - - d e c e d e n t ' s f a m i l y 2 8 , 9 0 9 . 3 4 2 2 0 . 4 6 T r u s t - - D o n ' s f a m i l y 2 4 , 9 9 7 . 2 5 2 1 7 . 6 9 T r u s t - - d e c e d e n t ' s a n d D o n ' s f a m i l y 3 4 , 8 2 6 . 3 9 1 2 4 . 6 5 O t h e r S i m p l o t f a m i l y a n d a f f i l i a t e s 2 7 , 0 4 2 . 7 0 7 1 9 . 1 4 E S O P 4 , 8 9 3 . 5 4 1 3 . 4 6 T o t a l 1 4 1 , 2 8 8 . 5 8 4 1 0 0 . 0 0 E a c h s h a r e o f c l a s s A v o t i n g s t o c k i s e n t i t l e d t o o n e v o t e . - 1 5 - B o t h c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e h o l d e r s a r e e n t i t l e d t o t h e s a m e d i v i d e n d s ( w i t h o u t p r e f e r e n c e ) o n a p e r - s h a r e b a s i s , i f a n d w h e n d e c l a r e d b y t h e b o a r d o f d i r e c t o r s o f J . R . S i m p l o t C o . A s o f t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h , J . R . S i m p l o t C o . h a d n e v e r d e c l a r e d a d i v i d e n d . P u r s u a n t t o J . R . S i m p l o t C o . ' s a r t i c l e s o f i n c o r p o r a t i o n , u p o n l i q u i d a t i o n o f J . R . S i m p l o t C o . , t h e C o m p a n y ' s a s s e t s a r e t o b e u s e d i n t h e f o l l o w i n g o r d e r o f p r i o r i t y : ( 1 ) P a y m e n t o f a l l o u t s t a n d i n g i n d e b t e d n e s s ; ( 2 ) p a y m e n t t o t h e c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e h o l d e r s i n a n a m o u n t e q u a l t o t h e p a r v a l u e o f t h e i r s h a r e s ( $ 1 0 p e r s h a r e ) p l u s a d i v i d e n d e q u a l t o 4 0 c e n t s p e r s h a r e f o r e a c h y e a r t h a t t h e s t o c k i s o u t s t a n d i n g a f t e r J u l y 1 , 1 9 5 5 , u p t o t h e l a s t d a y o f t h e F e b r u a r y p r e c e d i n g t h e l i q u i d a t i o n d a t e ; ( 3 ) p a y m e n t t o t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e h o l d e r s i n a n a m o u n t e q u a l t o t h e p a r v a l u e o f t h e i r s h a r e s ( $ 1 0 p e r s h a r e ) ; a n d ( 4 ) p a y m e n t o f t h e b a l a n c e t o a l l c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e h o l d e r s p r o r a t a o n a p e r - s h a r e b a s i s . T h e a r t i c l e s o f i n c o r p o r a t i o n a n d t h e b y l a w s o f J . R . S i m p l o t C o . p l a c e a 3 6 0 - d a y r e s t r i c t i o n o n t h e t r a n s f e r a b i l i t y o r h y p o t h e c a t i o n o f t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k . P u r s u a n t t o t h i s r e s t r i c t i o n , i f a c l a s s A v o t i n g s h a r e h o l d e r d e s i r e s t o s e l l , t r a n s f e r , o r h y p o t h e c a t e h i s / h e r c l a s s A v o t i n g s t o c k , t h e s t o c k m u s t b e f i r s t o f f e r e d t o t h e C o m p a n y u n d e r t h e s a m e t e r m s a n d c o n d i t i o n s a s o t h e r w i s e c o u l d b e o b t a i n e d b y t h e s e l l i n g s h a r e h o l d e r f r o m a n o t h e r p u r c h a s e r o r l e n d e r f o r a p e r i o d o f 1 8 0 d a y s . I f t h e C o m p a n y d e c l i n e s t o e x e r c i s e i t s r i g h t d u r i n g t h i s - 1 6 - 1 8 0 - d a y p e r i o d , t h e n t h e o t h e r c l a s s A v o t i n g s h a r e h o l d e r s ( a s a g r o u p ) h a v e a n a d d i t i o n a l 1 8 0 d a y s w i t h i n w h i c h t o p u r c h a s e t h e s t o c k . B e f o r e J u n e 2 3 , 1 9 9 3 , c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e h o l d e r s w e r e a f f o r d e d a n o m i n a l l e v e l o f l i q u i d i t y f o r t h e i r s h a r e s t h r o u g h s a l e s t o J . R . S i m p l o t C o . ' s E S O P a s w e l l a s o c c a s i o n a l a d h o c r e d e m p t i o n s o f t h e s h a r e s b y t h e C o m p a n y . I n s u b s t a n t i a l l y a l l i n s t a n c e s , t h e p r i c e p a i d f o r t h e s e r e p u r c h a s e s o c c u r r e d a t t h e m o s t r e c e n t E S O P v a l u a t i o n s p r e p a r e d b y M o r g a n S t a n l e y & C o . , I n c . ( M o r g a n S t a n l e y ) . A s a p r a c t i c a l m a t t e r , b e f o r e J u n e 2 3 , 1 9 9 3 , J . R . S i m p l o t s e t t h e a m o u n t s o f c o m p e n s a t i o n p a i d b y t h e C o m p a n y t o h i s c h i l d r e n . T h e a m o u n t s p a i d f r o m 1 9 9 1 t o 1 9 9 3 w e r e a s f o l l o w s : O f f i c e r s / D i r e c t o r s 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 D o n $ 2 4 6 , 3 8 5 . 7 6 $ 3 1 4 , 6 2 8 . 7 1 $ 2 3 5 , 9 7 2 . 2 6 S c o t t 1 2 2 , 3 0 1 . 4 4 1 7 , 1 4 0 . 0 0 - - - D e c e d e n t 2 2 2 , 7 3 0 . 1 4 2 0 0 , 8 0 1 . 1 4 7 9 , 7 8 5 . 4 2 G a y - - - - - - - - - B e f o r e d i v o r c e , G a y ' s s p o u s e r e c e i v e d c o m p e n s a t i o n i n h i s m a n a g e m e n t c a p a c i t y f r o m J . R . S i m p l o t C o . J . R . S i m p l o t C o . o w n e d r e s o r t p r o p e r t i e s i n K e t c h u m a n d M c C a l l , I d a h o ; i t a l s o o w n e d a c o r p o r a t e a i r c r a f t . S i m p l o t f a m i l y m e m b e r s w e r e p e r m i t t e d t o u s e t h e s e f a c i l i t i e s f o r n o n b u s i n e s s p u r p o s e s , o n a s p a c e - a v a i l a b l e b a s i s ( a n d d i d s o ) . S i m p l o t f a m i l y m e m b e r s w e r e p e r m i t t e d t o u s e t h e c o r p o r a t e a i r c r a f t f o r p e r s o n a l p u r p o s e s a t r a t e s b e l o w t h o s e a v a i l a b l e o n c o m m e r c i a l f l i g h t s . - 1 7 - A d d i t i o n a l l y , J . R . S i m p l o t C o . p a i d c l u b m e m b e r s h i p f e e s o f v a r i o u s S i m p l o t f a m i l y m e m b e r s . S e v e r a l p a r t n e r s h i p s , j o i n t v e n t u r e s , a n d c o m p a n i e s o w n e d b y J . R . S i m p l o t C o . ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e h o l d e r s w e r e c r e a t e d i n c o n j u n c t i o n w i t h J . R . S i m p l o t C o . ' s b u s i n e s s e s . T h e s e e n t i t i e s d i d a l l o r s u b s t a n t i a l l y a l l o f t h e i r b u s i n e s s w i t h J . R . S i m p l o t C o . A s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , t h e s e e n t i t i e s o w n e d , a m o n g o t h e r t h i n g s , f o o d s t o r a g e f a c i l i t i e s , o f f i c e b u i l d i n g s , l i v e s t o c k , a g r i c u l t u r a l a n d d e v e l o p m e n t r e a l e s t a t e , a n d g r a z i n g r i g h t s ( s e e s u p r a n o t e 1 ) . E . M a n a g e m e n t A s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , J . R . S i m p l o t C o . ' s m a n a g e m e n t s t r u c t u r e w a s a s f o l l o w s : N a m e P o s i t i o n J . R . S i m p l o t C h a i r m a n G o r d o n C . S m i t h P r e s i d e n t a n d c h i e f e x e c u t i v e o f f i c e r L a w r e n c e E . C o s t e l l o V i c e p r e s i d e n t o f f i n a n c e a n d c h i e f f i n a n c i a l o f f i c e r J a m e s D . C r a w f o r d C o r p o r a t e t r e a s u r e r S t e p h e n A . B e e b e P r e s i d e n t o f t h e F o o d P r o d u c t s G r o u p D o n a l d D . P o t t i n g e r P r e s i d e n t o f t h e M i n e r a l s a n d C h e m i c a l G r o u p T o m B a s a b e P r e s i d e n t o f t h e A g r i c u l t u r a l G r o u p R a y G . K a u f m a n P r e s i d e n t o f t h e D i v e r s i f i e d P r o d u c t s G r o u p R o n a l d N . G r a v e s G e n e r a l c o u n s e l a n d c o r p o r a t e s e c r e t a r y N o n f a m i l y m e m b e r s h a v e s e r v e d o n t h e b o a r d o f d i r e c t o r s f o r s e v e r a l d e c a d e s . I n 1 9 9 3 , t h e r e w a s a c h a n g e i n b o t h t h e c h a i r m a n s h i p a n d p r e s i d e n c y o f J . R . S i m p l o t C o . J . R . S i m p l o t r e t i r e d a s c h a i r m a n o f t h e C o m p a n y , a n d t h e r e a f t e r a n o f f i c e o f t h e c h a i r m a n , c o m p o s e d o f D o n , G a y , S c o t t , a n d d e c e d e n t ' s s o n , w a s e s t a b l i s h e d . - 1 8 - W h i l e J . R . S i m p l o t w a s o n t h e b o a r d o f d i r e c t o r s , t h e o t h e r b o a r d m e m b e r s u s u a l l y a d h e r e d t o h i s b u s i n e s s a n d p o l i c y d e c i s i o n s . A l t h o u g h J . R . S i m p l o t ' s f o u r c h i l d r e n h a d i n d e p e n d e n t v i e w s r e g a r d i n g h o w t h e f a m i l y b u s i n e s s s h o u l d b e r u n , t h e r e w a s u n a n i m i t y i n t h e i r p h i l o s o p h y t o m a i n t a i n J . R . S i m p l o t C o . a s a p r i v a t e , f a m i l y - o w n e d c o m p a n y . F . C o n t i n g e n t E n v i r o n m e n t a l L i a b i l i t i e s A s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , J . R . S i m p l o t C o . h a d p o t e n t i a l e n v i r o n m e n t a l l i a b i l i t i e s e s t i m a t e d t o b e a t a m a x i m u m o f $ 9 5 m i l l i o n . G . F i n a n c i a l H i s t o r y T h e c o n s o l i d a t e d b a l a n c e s h e e t s f o r J . R . S i m p l o t C o . a n d s u b s i d i a r i e s f o r t h e i r f i s c a l y e a r s e n d e d A u g u s t 3 1 , 1 9 9 1 , 1 9 9 2 , a n d 1 9 9 3 , r e v e a l : J . R . S I M P L O T C O M P A N Y & S U B S I D I A R I E S C O N S O L I D A T E D B A L A N C E S H E E T S A U G . 3 1 , 1 9 9 3 , 1 9 9 2 a n d 1 9 9 1 ( i n t h o u s a n d s ) A S S E T S 1 9 9 3 1 9 9 2 1 9 9 1 C U R R E N T A S S E T S C a s h a n d e q u i v a l e n t s $ 2 0 , 9 2 0 $ 2 2 , 3 6 6 $ 1 5 , 4 5 7 N o t e s & a c c o u n t s r e c e i v a b l e , l e s s a l l o w a n c e s 2 0 6 , 3 9 8 1 8 7 , 9 3 5 1 6 4 , 2 8 5 I n v e n t o r i e s 1 9 7 , 0 2 2 1 7 0 , 4 4 9 2 3 3 , 1 6 4 M a n u f a c t u r i n g s u p p l i e s 2 3 , 2 4 4 2 2 , 5 9 1 2 3 , 2 6 8 P r e p a i d e x p e n s e s & o t h e r a s s e t s 1 5 , 7 3 9 1 5 , 4 8 7 1 6 , 0 8 6 T o t a l c u r r e n t a s s e t s 4 6 3 , 3 2 3 4 1 8 , 8 2 8 4 5 2 , 2 6 0 I N V E S T M E N T S & O T H E R A S S E T S A m o u n t s d u e f r o m a f f i l i a t e s 3 2 , 8 1 0 3 6 , 4 8 8 1 0 , 0 0 0 I n v e s t m e n t s 1 2 8 , 5 4 3 1 1 0 , 7 1 8 1 0 2 , 9 4 1 O t h e r a s s e t s 3 8 , 6 2 4 2 7 , 5 5 4 3 1 , 7 1 2 P R O P E R T Y & E Q U I P M E N T , n e t 5 5 9 , 3 1 0 5 2 3 , 9 0 8 4 9 3 , 9 8 8 1 , 2 2 2 , 6 1 0 1 , 1 1 7 , 4 9 6 1 , 0 9 0 , 9 0 1 - 1 9 - L I A B I L I T I E S & S H A R E H O L D E R S ' E Q U I T Y C U R R E N T L I A B I L I T I E S A c c o u n t s p a y a b l e & a c c r u e d e x p e n s e s $ 2 2 3 , 0 2 4 $ 1 9 3 , 9 8 7 $ 1 7 4 , 0 5 8 I n c o m e t a x e s p a y a b l e 1 , 5 9 2 7 7 5 9 1 7 L o n g - t e r m d e b t , c u r r e n t p o r t i o n 3 , 4 4 0 4 , 1 2 6 2 , 5 7 1 T o t a l c u r r e n t l i a b i l i t i e s 2 2 8 , 0 5 6 1 9 8 , 8 8 8 1 7 7 , 5 4 6 L O N G - T E R M D E B T , l e s s c u r r e n t p o r t i o n 4 3 3 , 9 2 4 3 8 0 , 9 2 1 3 8 2 , 5 5 4 O T H E R L I A B I L I T I E S & D E F E R R E D C R E D I T S 1 5 , 3 7 5 1 4 , 4 9 5 2 1 , 2 8 3 D E F E R R E D I N C O M E T A X E S 5 4 , 3 5 0 6 1 , 6 9 4 6 2 , 7 3 4 7 3 1 , 7 0 5 6 5 5 , 9 9 8 6 4 4 , 1 1 7 S H A R E H O L D E R S ' E Q U I T Y C l a s s A c a p i t a l s t o c k , v o t i n g , $ 1 0 p a r v a l u e , a u t h o r i z e d 1 0 0 s h a r e s , i s s u e d 7 6 . 4 4 5 s h a r e s 1 1 1 C l a s s B c a p i t a l s t o c k , n o n v o t i n g , $ 1 0 p a r v a l u e , a u t h o r i z e d 2 4 9 , 9 0 0 s h a r e s , i s s u e d 1 6 1 , 3 1 0 . 2 6 9 s h a r e s 1 , 3 1 3 1 , 3 2 4 1 , 3 3 6 A d d i t i o n a l p a i d - i n c a p i t a l 6 , 9 3 1 6 , 9 3 1 6 , 9 3 1 R e t a i n e d E a r n i n g s 4 8 2 , 6 6 0 4 5 3 , 2 4 2 4 3 8 , 5 1 6 4 9 0 , 9 0 5 4 6 1 , 4 9 8 4 4 6 , 7 8 4 1 , 2 2 2 , 6 1 0 1 , 1 1 7 , 4 9 6 1 , 0 9 0 , 9 0 1 T h e c o n s o l i d a t e d s t a t e m e n t s o f c a s h - f l o w f o r J . R . S i m p l o t C o . a n d s u b s i d i a r i e s f o r t h e i r f i s c a l y e a r s e n d e d A u g u s t 3 1 , 1 9 9 1 , 1 9 9 2 , a n d 1 9 9 3 , r e v e a l : J . R . S I M P L O T C O M P A N Y & S U B S I D I A R I E S C O N S O L I D A T E D S T A T E M E N T S O F C A S H F L O W S Y E A R S E N D E D A U G . 3 1 , 1 9 9 3 , 1 9 9 2 a n d 1 9 9 1 ( i n t h o u s a n d s ) 1 9 9 3 1 9 9 2 1 9 9 1 C A S H F L O W S F R O M O P E R A T I N G A C T I V I T I E S N e t I n c o m e $ 3 7 , 8 2 5 $ 2 0 , 5 4 5 $ 5 , 2 8 1 A d j u s t m e n t s t o r e c o n c i l e n e t i n c o m e t o n e t c a s h p r o v i d e d b y o p e r a t i n g a c t i v i t i e s : D e p r e c i a t i o n 5 2 , 6 0 0 6 2 , 1 2 9 5 8 , 3 1 9 D e f e r r e d i n c o m e t a x e s ( 6 , 0 8 9 ) 5 8 0 ( 2 , 6 7 1 ) E q u i t y i n v e s t m e n t e a r n i n g s ( 1 6 , 3 7 8 ) ( 1 1 9 ) ( 3 , 1 1 2 ) O t h e r i t e m s , n e t 6 , 8 4 2 1 4 4 , 1 9 0 C h a n g e s i n a s s e t s & l i a b i l i t i e s : N o t e s & a c c o u n t s r e c e i v a b l e , n e t ( 2 2 , 7 7 1 ) ( 2 3 , 9 4 0 ) ( 2 , 7 8 4 ) I n v e n t o r i e s ( 2 7 , 3 3 5 ) 6 3 , 4 3 7 1 3 , 1 8 0 - 2 0 - A c c o u n t s p a y a b l e & a c c r u e d e x p e n s e s $ 2 6 , 1 7 3 $ 1 2 , 2 5 2 $ 7 , 2 2 8 O t h e r l i a b i l i t i e s & d e f e r r e d c r e d i t s ( 8 7 7 ) ( 2 , 4 0 4 ) ( 2 , 1 6 6 ) O t h e r a s s e t s & l i a b i l i t i e s , n e t ( 3 1 3 ) 1 , 8 4 9 ( 1 0 ) N E T C A S H P R O V I D E D B Y O P E R A T I N G A C T I V I T I E S 4 9 , 6 7 7 1 3 4 , 3 4 3 7 7 , 4 5 5 C A S H - F L O W S F R O M I N V E S T I N G A C T I V I T I E S C a p i t a l e x p e n d i t u r e s ( 1 0 1 , 3 2 8 ) ( 8 7 , 3 5 9 ) ( 7 4 , 5 8 0 ) P r o c e e d s f r o m s a l e o f p r o p e r t y & e q u i p m e n t 2 , 0 4 2 7 , 2 6 0 6 , 7 6 6 I n v e s t m e n t s ( 1 1 1 ) ( 1 1 , 1 8 5 ) ( 2 , 3 1 9 ) C h a n g e i n a m o u n t s d u e t o / f r o m a f f i l i a t e s 1 , 2 7 9 ( 2 7 , 7 2 8 ) ( 2 , 5 7 1 ) N E T C A S H U S E D F O R I N V E S T I N G A C T I V I T I E S ( 9 8 , 1 1 8 ) ( 1 1 9 , 0 1 2 ) ( 7 2 , 7 0 4 ) C A S H - F L O W S F R O M F I N A N C I N G A C T I V I T I E S L o n g - t e r m d e b t p r o c e e d s 1 0 0 , 0 0 0 1 1 2 , 9 8 9 4 0 , 5 1 1 L o n g - t e r m d e b t r e p a y m e n t s ( 5 2 , 1 2 1 ) ( 1 2 0 , 1 4 0 ) ( 4 1 , 8 8 8 ) P u r c h a s e o f T r e a s u r y s t o c k ( 8 8 4 ) ( 1 , 2 7 1 ) ( 1 , 6 3 8 ) N E T C A S H P R O V I D E D B Y ( U S E D F O R ) F I N A N C I N G A C T I V I T I E S 4 6 , 9 9 5 ( 8 , 4 2 2 ) ( 3 , 0 1 5 ) N E T C H A N G E I N C A S H & E Q U I V A L E N T S ( 1 , 4 4 6 ) 6 , 9 0 9 1 , 7 3 6 C A S H & E Q U I V A L E N T S , b e g i n n i n g o f y e a r 2 2 , 3 6 6 1 5 , 4 5 7 1 3 , 7 2 1 C A S H & E Q U I V A L E N T S , e n d o f y e a r 2 0 , 9 2 0 2 2 , 3 6 6 1 5 , 4 5 7 S U P P L E M E N T A L D I S C L O S U R E O F C A S H - F L O W I N F O R M A T I O N I n c o m e t a x e s p a i d 1 1 , 0 2 3 8 , 2 7 3 1 , 4 1 4 I n t e r e s t p a i d , n e t o f a m o u n t c a p i t a l i z e d 3 2 , 0 8 3 2 7 , 1 3 4 3 7 , 1 7 1 S U P P L E M E N T A L D I S C L O S U R E O F N O N C A S H I N V E S T I N G & F I N A N C I N G A C T I V I T I E S A s s e t a c q u i s i t i o n s t h r o u g h a s s u m p t i o n o f l i a b i l i t i e s 1 3 , 2 9 2 1 9 , 7 1 9 1 0 , 0 8 7 A s s e t a c q u i s i t i o n s f o r n o n c a s h c o n s i d e r a t i o n 4 , 4 0 6 - - - - - - E x c h a n g e o f r e c e i v a b l e s f o r s t o c k 8 9 5 1 , 2 5 0 6 5 0 E x c h a n g e o f i n v e n t o r y f o r n o n c a s h c o n s i d e r a t i o n - - - 4 , 4 0 0 4 , 4 3 5 H . I n d u s t r y C o n d i t i o n s a n d J . R . S i m p l o t C o . ' s P r o s p e c t s B e t w e e n 1 9 8 3 a n d 1 9 9 3 , J . R . S i m p l o t C o . b e g a n f a c i n g a n u m b e r o f s t r o n g e r c o m p e t i t o r s , s u c h a s L a m b - W e s t o n , O r e - I d a , a n d U n i v e r s a l F o o d s . ( T h e t r e n d i n v o l v e d l a r g e c o m p a n i e s s u c h a s O r e - I d a F o o d s p u r c h a s i n g a s m a l l p o t a t o p l a n t ; s u b s e q u e n t l y , O r e - I d a - 2 1 - F o o d s s o l d o u t t o H . J . H e i n z . ) M o r e o v e r , t h e o p e n i n g u p o f t h e C a n a d i a n m a r k e t t h r o u g h t h e N o r t h A m e r i c a n F r e e T r a d e A c t b r o u g h t C a n a d i a n c o m p a n i e s i n t o c o m p e t i t i o n w i t h J . R . S i m p l o t C o . T h r o u g h a c q u i s i t i o n s , m e r g e r s , a n d g r o w t h , J . R . S i m p l o t C o . ' s c o m p e t i t o r s w e r e b e c o m i n g l a r g e r a n d b e t t e r f i n a n c e d . A s o f J u n e 1 9 9 3 , t h e p r o c e s s e d a n d f r o z e n v e g e t a b l e i n d u s t r i e s a p p e a r e d t o b e r e b o u n d i n g f r o m a 3 - y e a r r e c e s s i o n . R e c o r d c r o p s a n d t h e r e s u l t i n g h i g h i n v e n t o r y l e v e l s w e r e s h o w i n g s i g n s o f a b a t e m e n t , a n d f r o z e n v e g e t a b l e s w e r e e x p e c t e d t o r e c o v e r s o m e o f t h e s a l e s l o s t t o f r e s h v e g e t a b l e s b e c a u s e o f t h e d e c r e a s e i n f r e s h v e g e t a b l e p r i c e s . T o t a l U . S . n u t r i e n t c o n s u m p t i o n i n 1 9 9 3 w a s p r o j e c t e d a t 2 0 m i l l i o n s h o r t t o n s , d o w n 4 p e r c e n t f r o m 1 9 9 2 . N i t r o g e n w a s p r o j e c t e d a t a p p r o x i m a t e l y 1 1 m i l l i o n t o n s , d o w n m o r e t h a n 4 p e r c e n t f r o m 1 9 9 2 ; p h o s p h a t e s a t 4 m i l l i o n t o n s , d o w n m o r e t h a n 2 p e r c e n t ; a n d p o t a s h 5 m i l l i o n t o n s , d o w n 4 p e r c e n t . I n J u n e 1 9 9 3 , t h e c h e m i c a l s a n d f e r t i l i z e r i n d u s t r y w a s o p e r a t i n g a t f u l l c a p a c i t y . I t w a s e x p e c t e d t h a t t h e i n d u s t r y w o u l d c o n t i n u e t o o p e r a t e a t f u l l c a p a c i t y w i t h s l o w t o m o d e r a t e g r o w t h o v e r t h e n e x t s e v e r a l y e a r s . A s o f J u n e 1 9 9 3 , J . R . S i m p l o t ' s n e a r - t e r m p r o s p e c t s w e r e g o o d . T h e C o m p a n y ' s o p e r a t i n g a n d c a p i t a l b u d g e t f o r f i s c a l y e a r 1 9 9 4 p r o j e c t e d t h a t t h e a n t i c i p a t e d s h a r e h o l d e r s ' e q u i t y o f t h e C o m p a n y w o u l d i n c r e a s e b y 7 . 2 2 p e r c e n t b e t w e e n A u g u s t 3 1 , 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 . I n 1 9 9 3 , t h e C o m p a n y p r o j e c t e d 1 9 9 4 f i s c a l y e a r n e t r e v e n u e s t o b e $ 1 , 9 6 5 , 0 2 2 , 0 0 0 a n d n e t i n c o m e t o b e $ 3 6 , 1 0 4 , 0 0 0 . J . R . S i m p l o t - 2 2 - C o . ' s 5 - y e a r s t r a t e g i c b u s i n e s s p l a n a l s o p r o j e c t e d a f a v o r a b l e o u t l o o k f o r t h e C o m p a n y . B o t h b e f o r e a n d a f t e r t h e v a l u a t i o n d a t e , s e v e r a l o f J . R . S i m p l o t C o . ' s c o m p e t i t o r s h a d i n q u i r e d i n t o w h e t h e r t h e C o m p a n y o r p a r t s o f t h e C o m p a n y m i g h t b e a v a i l a b l e f o r a c q u i s i t i o n . I . D e c e d e n t ' s L a s t W i l l a n d T e s t a m e n t P u r s u a n t t o t h e t e r m s o f h i s w i l l , e x e c u t e d o n J u l y 1 3 , 1 9 8 8 , d e c e d e n t b e q u e a t h e d t o t h e t r u s t e e s o f a t e s t a m e n t a r y t r u s t f o r t h e b e n e f i t o f h i s c h i l d r e n ( t h e c r e d i t s h e l t e r t r u s t ) a l l o f h i s J . R . S i m p l o t C o . c l a s s A v o t i n g s t o c k p l u s t h a t a m o u n t o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k w h i c h , w h e n a d d e d t o t h e v o t i n g s t o c k ( a s v a l u e d f o r F e d e r a l e s t a t e t a x p u r p o s e s ) , e q u a l e d t h e F e d e r a l e s t a t e t a x r e t u r n f i l i n g r e q u i r e m e n t a m o u n t i n e f f e c t a t t h e t i m e o f h i s d e a t h ( i . e . , $ 6 0 0 , 0 0 0 ) , r e d u c e d b y t h e a g g r e g a t e a m o u n t o f a n y a d j u s t e d t a x a b l e g i f t s ( a s d e f i n e d i n s e c t i o n 2 0 0 1 ( b ) ) m a d e b y h i m a f t e r D e c e m b e r 3 1 , 1 9 7 6 . T h e b a l a n c e o f d e c e d e n t ' s e s t a t e , i n c l u d i n g t h e r e m a i n i n g c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s o w n e d b y d e c e d e n t , p a s s e d t o d e c e d e n t ' s s u r v i v i n g s p o u s e , A d e l i a A n n S i m p l o t . F e d e r a l e s t a t e t a x d u e f r o m d e c e d e n t ' s e s t a t e i s t o b e p a i d o u t o f t h a t p o r t i o n o f t h e e s t a t e w h i c h i s t o o t h e r w i s e p a s s t o d e c e d e n t ' s s u r v i v i n g s p o u s e . A l l S t a t e t r a n s f e r a n d i n h e r i t a n c e t a x e s d u e w i t h r e s p e c t t o a b e q u e s t a r e t r e a t e d a s a c h a r g e a g a i n s t t h e d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e p e r s o n r e c e i v i n g t h e b e q u e s t . J . U . S . E s t a t e T a x R e t u r n I n S e p t e m b e r 1 9 9 4 , p e t i t i o n e r f i l e d a F o r m 7 0 6 , U n i t e d S t a t e s E s t a t e ( a n d G e n e r a t i o n - S k i p p i n g T r a n s f e r ) T a x R e t u r n , t h a t l i s t e d - 2 3 - a m o n g o t h e r a s s e t s , 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . T h e f a i r m a r k e t v a l u e f o r b o t h t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e s a n d c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s o w n e d b y d e c e d e n t o n t h e d a t e o f h i s d e a t h w a s r e p o r t e d a t $ 2 , 6 5 0 p e r s h a r e . ( A c c o r d i n g l y , t h e a g g r e g a t e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e 1 8 c l a s s A v o t i n g s h a r e s w a s r e p o r t e d a t $ 4 7 , 7 0 0 , a n d t h e a g g r e g a t e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e 3 , 9 4 2 . 0 4 8 c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s a t $ 1 0 , 4 4 6 , 4 2 7 . ) T h i s v a l u a t i o n w a s b a s e d u p o n a n a p p r a i s a l b y M o r g a n S t a n l e y , d a t e d D e c e m b e r 9 , 1 9 9 3 . T h e t o t a l n u m b e r o f o u t s t a n d i n g s h a r e s o f J . R . S i m p l o t C o . u s e d b y M o r g a n S t a n l e y i n i t s a p p r a i s a l e r r o n e o u s l y i n c l u d e d t r e a s u r y s h a r e s h e l d b y J . R . S i m p l o t C o . U s i n g t h e c o r r e c t n u m b e r o f s h a r e s o u t s t a n d i n g , a n d t h e s a m e m e t h o d o l o g y M o r g a n S t a n l e y e m p l o y e d , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s o f J . R . S i m p l o t C o . w o u l d h a v e b e e n a p p r o x i m a t e l y $ 3 , 0 2 5 p e r s h a r e ( i n l i e u o f $ 2 , 6 5 0 p e r s h a r e a s r e p o r t e d ) . K . N o t i c e o f D e f i c i e n c y R e s p o n d e n t i s s u e d a n o t i c e o f d e f i c i e n c y t o p e t i t i o n e r , d a t e d S e p t e m b e r 9 , 1 9 9 7 , d e t e r m i n i n g a n e s t a t e t a x d e f i c i e n c y o f $ 1 7 , 6 4 3 , 8 8 6 a n d p e n a l t i e s o f $ 7 , 0 5 7 , 5 5 4 , p u r s u a n t t o s e c t i o n 6 6 6 2 ( a ) , ( g ) , ( h ) ( 1 ) , a n d ( 2 ) ( C ) . T h e d e f i c i e n c y a n d p e n a l t i e s a r e p r i m a r i l y b a s e d u p o n r e s p o n d e n t ' s r e d e t e r m i n a t i o n o f t h e v a l u e o f t h e 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . o w n e d b y d e c e d e n t o n t h e d a t e o f h i s d e a t h . R e s p o n d e n t i n c r e a s e d t h e v a l u e f o r t h e 1 8 s h a r e s o f - 2 4 - c l a s s A v o t i n g s t o c k f r o m t h e r e p o r t e d $ 4 7 , 7 0 0 ( o r $ 2 , 6 5 0 p e r s h a r e ) t o $ 1 4 , 4 3 5 , 9 0 7 ( o r $ 8 0 1 , 9 9 4 . 8 3 p e r s h a r e ) a n d i n c r e a s e d t h e v a l u e f o r t h e 3 , 9 4 2 . 0 4 8 c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k f r o m t h e r e p o r t e d $ 1 0 , 4 4 6 , 4 2 7 ( o r $ 2 , 6 5 0 p e r s h a r e ) t o $ 1 4 , 1 3 4 , 2 1 3 ( o r $ 3 , 5 8 5 . 5 0 p e r s h a r e ) . T h e s e v a l u e s r e s u l t e d i n t h e f o l l o w i n g d e t e r m i n e d i n c r e a s e s t o d e c e d e n t ' s g r o s s e s t a t e : A m o u n t A m o u n t I n c r e a s e s r e p o r t e d b y d e t e r m i n e d b y t o g r o s s t h e e s t a t e r e s p o n d e n t e s t a t e 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s h a r e s $ 4 7 , 7 0 0 $ 1 4 , 4 3 5 , 9 0 7 $ 1 4 , 3 8 8 , 2 0 7 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s 1 0 , 4 4 6 , 4 2 7 1 4 , 1 3 4 , 2 1 3 3 , 6 8 7 , 7 8 6 T o t a l d i s p u t e d i n c r e a s e s 1 8 , 0 7 5 , 9 9 3 O n b r i e f , r e s p o n d e n t c o n c e d e s t h a t t h e v a l u e s o f d e c e d e n t ' s c l a s s A a n d c l a s s B s h a r e s d o n o t e x c e e d $ 1 1 , 0 9 0 , 0 9 4 a n d $ 1 3 , 8 8 7 , 0 0 7 , r e s p e c t i v e l y . I n a d d i t i o n , r e s p o n d e n t d e c r e a s e d t h e a m o u n t o f t h e m a r i t a l d e d u c t i o n f r o m t h e r e p o r t e d $ 1 5 , 1 2 7 , 2 3 7 t o $ 1 , 7 2 3 , 4 3 7 , b e c a u s e o f ( 1 ) r e s p o n d e n t ' s r e d e t e r m i n a t i o n o f t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d ( 2 ) t h e r e s u l t i n g e s t a t e t a x c o n s e q u e n c e s w h i c h a r e t o b e b o r n e b y t h a t p o r t i o n o f t h e e s t a t e ( t h e r e s i d u e ) p a s s i n g t o d e c e d e n t ' s s u r v i v i n g s p o u s e . A n d f i n a l l y , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t p e t i t i o n e r i s l i a b l e f o r $ 7 , 0 5 7 , 5 5 4 i n p e n a l t i e s p u r s u a n t t o s e c t i o n 6 6 6 2 ( a ) , ( g ) , ( h ) ( 1 ) a n d ( 2 ) ( C ) . - 2 5 - 3 I n a r r i v i n g a t t h e v a l u a t i o n s i n U l t i m a t e F i n d i n g s o f F a c t N o s . 1 a n d 2 , w e d i d n o t c o n s i d e r c e r t a i n e x h i b i t s ( E x s . 2 2 - J , 3 0 - R , 4 1 - J , 4 2 - J , 4 3 - J , 4 4 - J , 4 5 - J , 4 6 - J , 1 2 1 - P , 1 2 4 - P , 1 2 5 - P , 1 2 6 - P , 1 2 7 - P , a n d 1 2 8 - P ) t h a t t h e p a r t i e s o b j e c t e d t o i n t h e s t i p u l a t i o n s o f f a c t s . T h e s e d o c u m e n t s a r e n o t p r o b a t i v e a n d a c c o r d i n g l y h a v e b e e n a c c o r d e d n o w e i g h t . U L T I M A T E F I N D I N G S O F F A C T 1 . T h e c l a s s A v o t i n g s t o c k i s t o b e a c c o r d e d a p r e m i u m f o r i t s v o t i n g p r i v i l e g e s . A f t e r g i v i n g c o n s i d e r a t i o n t o t h e p r e m i u m f o r t h e v o t i n g p r i v i l e g e s , a n d a f t e r a p p l y i n g a 3 5 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y ( l a c k o f l i q u i d i t y ) d i s c o u n t , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s t o c k w a s $ 2 1 5 , 5 3 9 . 0 1 p e r s h a r e o r a t o t a l o f $ 3 , 8 7 9 , 7 0 2 . 1 9 , o n t h e v a l u a t i o n d a t e . 2 . A f t e r a p p l y i n g a 4 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y ( l a c k o f l i q u i d i t y ) d i s c o u n t , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k w a s $ 3 , 4 1 7 . 0 5 p e r s h a r e o r a t o t a l o f $ 1 3 , 4 7 0 , 1 9 0 . 8 8 , o n t h e v a l u a t i o n d a t e . 3 3 . B e c a u s e t h e r e h a s b e e n n o p a y m e n t o f S t a t e t r a n s f e r o r i n h e r i t a n c e t a x e s , r e s p o n d e n t c o r r e c t l y d i d n o t i n c l u d e i n t h e c o m p u t a t i o n o f t h e a m o u n t o f t h e m a r i t a l d e d u c t i o n ( a n d i n t h e c o m p u t a t i o n o f t h e a s s e r t e d e s t a t e t a x d e f i c i e n c y ) a n a l l o w a n c e f o r S t a t e t r a n s f e r o r i n h e r i t a n c e t a x e s p a i d . 4 . P e t i t i o n e r a c t e d r e a s o n a b l y a n d i n g o o d f a i t h i n r e l y i n g o n t h e a d v i c e o f t a x p r o f e s s i o n a l s a n d a p p r a i s e r s i n v a l u i n g d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k f o r F e d e r a l e s t a t e t a x p u r p o s e s . - 2 6 - O P I N I O N I s s u e s 1 a n d 2 . V a l u a t i o n o f J . R . S i m p l o t C o . S t o c k O u r f u n d a m e n t a l t a s k i s t o d e t e r m i n e t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k i n J . R . S i m p l o t C o . o w n e d b y d e c e d e n t a t t h e t i m e o f h i s d e a t h . I n p e r f o r m i n g t h i s t a s k , w e m u s t d e c i d e w h e t h e r u n d e r t h e f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s p r e s e n t e d , a p r e m i u m s h o u l d b e a c c o r d e d t o t h e v o t i n g p r i v i l e g e s o f t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d , i f s o , t h e a m o u n t o f t h a t p r e m i u m . P e t i t i o n e r t o o k t h e p o s i t i o n t h a t n o p r e m i u m s h o u l d b e g i v e n t o t h e v o t i n g p r i v i l e g e s o f t h e c l a s s A s t o c k a n d t h u s i n t h e e s t a t e t a x r e t u r n v a l u e d b o t h t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k a t $ 2 , 6 5 0 p e r s h a r e , o r a n a g g r e g a t e f a i r m a r k e t v a l u e o f $ 4 7 , 7 0 0 f o r t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d $ 1 0 , 4 4 6 , 4 2 7 f o r t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k . O n t h e o t h e r h a n d , r e s p o n d e n t a s s e r t s t h a t t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k i s e n t i t l e d t o a p r e m i u m f o r v o t i n g p r i v i l e g e s a n d i n t h e s t a t u t o r y n o t i c e o f d e f i c i e n c y d e t e r m i n e d a n $ 8 0 1 , 9 9 4 . 8 3 p e r - s h a r e v a l u e f o r t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k , f o r a t o t a l v a l u e h e l d b y d e c e d e n t i n t h a t c l a s s o f $ 1 4 , 4 3 5 , 9 0 7 , a n d a $ 3 , 5 8 5 . 5 0 p e r - s h a r e v a l u e f o r t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k , f o r a t o t a l v a l u e h e l d b y d e c e d e n t i n t h a t c l a s s o f $ 1 4 , 1 3 4 , 2 1 3 . O n b r i e f , r e s p o n d e n t c o n c e d e s t h a t t h e v a l u e s o f d e c e d e n t ' s c l a s s A a n d c l a s s B s h a r e s d o n o t e x c e e d $ 1 1 , 0 9 0 , 0 9 4 a n d $ 1 3 , 8 8 7 , 0 0 7 , r e s p e c t i v e l y . I t i s w e l l s e t t l e d t h a t a p r e s u m p t i o n o f c o r r e c t n e s s a t t a c h e s t o r e s p o n d e n t ' s n o t i c e o f d e f i c i e n c y . S e e H e l v e r i n g v . T a y l o r , 2 9 3 U . S . 5 0 7 , 5 1 5 ( 1 9 3 5 ) ; C o h e n v . C o m m i s s i o n e r , 2 6 6 F . 2 d 5 , 1 1 - 1 2 ( 9 t h - 2 7 - 4 T h e U . S . C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e N i n t h C i r c u i t s t a t e d : " W h e n t h e C o m m i s s i o n e r ' s d e t e r m i n a t i o n h a s b e e n s h o w n t o b e i n v a l i d , t h e T a x C o u r t m u s t r e d e t e r m i n e t h e d e f i c i e n c y . T h e p r e s u m p t i o n a s t o t h e c o r r e c t n e s s o f t h e C o m m i s s i o n e r ' s d e t e r m i n a t i o n i s t h e n o u t o f t h e c a s e . " C o h e n v . C o m m i s s i o n e r , 2 6 6 F . 2 d 5 , 1 1 ( 9 t h C i r . 1 9 5 9 ) , r e m a n d i n g T . C . M e m o . 1 9 5 7 - 1 7 2 ( f n . r e f . o m i t t e d ) . C i r . 1 9 5 9 ) . P e t i t i o n e r h a s t h e b u r d e n o f s h o w i n g t h a t r e s p o n d e n t ' s v a l u a t i o n d e t e r m i n a t i o n s a s s e t f o r t h i n t h e n o t i c e o f d e f i c i e n c y a r e i n c o r r e c t . S e e , e . g . , L e o n a r d P i p e l i n e C o n t r a c t o r s , L t d . v . C o m m i s s i o n e r , 1 4 2 F . 3 d 1 1 3 3 , 1 1 3 6 ( 9 t h C i r . 1 9 9 8 ) . " T h i s b u r d e n i s a b u r d e n o f p e r s u a s i o n ; i t r e q u i r e s * * * [ p e t i t i o n e r ] t o s h o w t h e m e r i t s o f [ i t s ] c l a i m b y a t l e a s t a p r e p o n d e r a n c e o f t h e e v i d e n c e . " R o c k w e l l v . C o m m i s s i o n e r , 5 1 2 F . 2 d 8 8 2 , 8 8 5 ( 9 t h C i r . 1 9 7 5 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 7 2 - 1 3 3 ; E s t a t e o f G i l f o r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 3 8 , 5 1 ( 1 9 8 7 ) . I n a d d i t i o n t o i n i t i a l l y o v e r c o m i n g t h e " p r o c e d u r a l b u r d e n o f p r o d u c i n g e v i d e n c e t o r e b u t t h e p r e s u m p t i o n i n f a v o r o f t h e C o m m i s s i o n e r , t h e t a x p a y e r m u s t s t i l l c a r r y h i s u l t i m a t e b u r d e n o f p r o o f o r p e r s u a s i o n . " R o c k w e l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 8 8 5 . H e r e , w e f i n d , a n d t h u s h o l d , t h a t p e t i t i o n e r h a s p r o d u c e d s u f f i c i e n t e v i d e n c e t o o v e r c o m e t h e p r e s u m p t i o n o f c o r r e c t n e s s a t t a c h e d t o r e s p o n d e n t ' s n o t i c e o f d e f i c i e n c y v a l u a t i o n d e t e r m i n a t i o n s . 4 H o w e v e r , t h i s d o e s n o t m e a n t h a t w e s u b s c r i b e t o p e t i t i o n e r ' s r e p o r t e d v a l u a t i o n s , f o r a s w i l l b e f u r t h e r e x p l a i n e d , w e d o n o t . P e t i t i o n e r f r a m e s t h e u l t i m a t e v a l u a t i o n i s s u e t o b e r e s o l v e d a s " W h a t w a s t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e D e c e d e n t ' s 2 . 8 % m i n o r i t y e q u i t y i n t e r e s t i n S i m p l o t a s o f J u n e 2 4 , 1 9 9 3 , r e p r e s e n t e d b y t h e - 2 8 - D e c e d e n t ' s 1 8 m i n o r i t y C l a s s A v o t i n g s h a r e s a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 m i n o r i t y C l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s ? " . W e d i s a g r e e w i t h t h i s f r a m i n g o f t h e u l t i m a t e v a l u a t i o n i s s u e b e f o r e u s . T h e v a l u a t i o n o f a s i n g l e c l a s s o f s t o c k i n J . R . S i m p l o t C o . i s n o t b e f o r e u s . R a t h e r , w e m u s t d e t e r m i n e t h e v a l u e o f d e c e d e n t ' s i n t e r e s t i n t w o d i s t i n c t c l a s s e s o f s t o c k : C l a s s A v o t i n g s t o c k a n d c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . T h e c l a s s A v o t i n g s t o c k r e p r e s e n t s a s i g n i f i c a n t p e r c e n t a g e ( 2 3 . 5 5 p e r c e n t ) o f t h e t o t a l o u t s t a n d i n g v o t i n g s t o c k o f t h e C o m p a n y . A l t h o u g h d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s t o c k r e p r e s e n t s a m i n o r i t y i n t e r e s t , i t i s s i z a b l e n o n e t h e l e s s , a n d e x c e p t f o r S c o t t ' s 2 9 . 3 5 - p e r c e n t i n t e r e s t i n t h e v o t i n g s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . , t h e r e i s n o o t h e r b l o c k o f v o t i n g s t o c k l a r g e r t h a n t h a t o f d e c e d e n t . T h e c l a s s A v o t i n g s t o c k s h o u l d n o t , i n o u r o p i n i o n , b e c o m b i n e d a n d v a l u e d w i t h t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k . P e t i t i o n e r f u r t h e r a s s e r t s t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e s o f t h e J . R . S i m p l o t C o . c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k a r e i d e n t i c a l - - $ 2 , 9 6 4 . 1 0 p e r s h a r e . A c c o r d i n g t o p e t i t i o n e r , b e c a u s e d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e s d o n o t r e p r e s e n t v o t i n g c o n t r o l , t h e y a r e e f f e c t i v e l y e q u i v a l e n t t o c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s a n d a r e e n t i t l e d t o n o o r o n l y a n e g l i g i b l e p r e m i u m f o r v o t i n g . I n p e t i t i o n e r ' s v i e w , n o n c o n t r o l v o t i n g a n d n o n v o t i n g s h a r e s a r e " f u n c t i o n a l l y e q u i v a l e n t " b e c a u s e n o e c o n o m i c b e n e f i t s w e r e a v a i l a b l e t o c l a s s A v i s - a - v i s c l a s s B s h a r e h o l d e r s , a n d t h e r e w a s n o r e a s o n a b l e e x p e c t a t i o n t h a t d i s p r o p o r t i o n a t e e c o n o m i c b e n e f i t s w o u l d b e a v a i l a b l e t o t h e c l a s s A s h a r e h o l d e r s i n t h e f o r e s e e a b l e f u t u r e . I n d e e d , p e t i t i o n e r ' s e x p e r t s o p i n e d t h a t t h e 3 6 0 - d a y - 2 9 - 5 A s u s e d b y t h e e x p e r t s , t h e t e r m " e q u i t y v a l u e " m e a n s J . R . S i m p l o t C o ' s . e n t e r p r i s e v a l u e p l u s c a s h m i n u s d e b t . I n d e t e r m i n i n g J . R . S i m p l o t C o . ' s e n t e r p r i s e v a l u e , t h e e x p e r t s f i r s t v a l u e d t h e C o m p a n y , e x c l u s i v e o f i t s M i c r o n T e c h n o l o g y i n v e s t m e n t , u s i n g b o t h a n i n c o m e a n d a m a r k e t a p p r o a c h . T h e v a l u e o f t h e C o m p a n y ' s M i c r o n T e c h n o l o g y i n v e s t m e n t w a s t h e n d e t e r m i n e d a n d a d d e d t o t h e a v e r a g e o f t h e v a l u e s d e t e r m i n e d f o r t h e C o m p a n y u n d e r t h e i n c o m e a n d m a r k e t a p p r o a c h e s . W e a r e m i n d f u l t h a t t h i s m e a n i n g o f t h e t e r m " e q u i t y v a l u e " d i f f e r s f r o m t h a t a s u s e d b y a c c o u n t a n t s ( n a m e l y , a s s e t s m i n u s l i a b i l i t i e s o f t h e C o m p a n y ) . H e r e i n , w e u s e t h e e x p e r t s ' m e a n i n g , r a t h e r t h a n t h e a c c o u n t a n t ' s m e a n i n g , o f t h e t e r m " e q u i t y v a l u e " . r e s t r i c t i o n p l a c e d o n t h e t r a n s f e r a b i l i t y o f t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e s , a s c o n t r a s t e d t o t h e n o n r e s t r i c t e d t r a n s f e r a b i l i t y o f t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k , p l u s t h e l i q u i d a t i o n p r e f e r e n c e s p r o v i d e d t o t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k , m a d e t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k a s v a l u a b l e a s o r m o r e v a l u a b l e t h a n t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k . O n t h e o t h e r h a n d , r e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t a v o t i n g p r i v i l e g e p r e m i u m s h o u l d b e g i v e n t o t h e c l a s s A s t o c k a n d t h a t b e c a u s e o f t h e d i s p a r a t e r a t i o ( o r s k e w e d d i s t r i b u t i o n ) b e t w e e n t h e n u m b e r o f s h a r e s o f v o t i n g s t o c k o u t s t a n d i n g a n d t h e n u m b e r o f s h a r e s o f n o n v o t i n g s t o c k o u t s t a n d i n g ( 1 t o 1 , 8 4 8 ) , t h e p r e m i u m s h o u l d b e e x p r e s s e d a s a p e r c e n t a g e o f ( o r i n r e l a t i o n t o ) t h e e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . 5 F o r t h e r e a s o n s t h a t f o l l o w , w e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t . T h e a p p l i c a b l e s t a t u t o r y l a w , s e c t i o n 2 0 3 1 ( a ) , r e q u i r e s t h e " g r o s s e s t a t e " o f d e c e d e n t t o b e d e t e r m i n e d f o r F e d e r a l e s t a t e t a x p u r p o s e s " b y i n c l u d i n g * * * t h e v a l u e a t t h e t i m e o f h i s d e a t h o f a l l p r o p e r t y , r e a l o r p e r s o n a l , t a n g i b l e o r i n t a n g i b l e , w h e r e v e r s i t u a t e d . " T h e s t a n d a r d f o r v a l u a t i o n i s f a i r m a r k e t v a l u e , w h i c h - 3 0 - i s d e f i n e d a s " t h e p r i c e a t w h i c h t h e p r o p e r t y w o u l d c h a n g e h a n d s b e t w e e n a w i l l i n g b u y e r a n d a w i l l i n g s e l l e r , n e i t h e r b e i n g u n d e r a n y c o m p u l s i o n t o b u y o r t o s e l l a n d b o t h h a v i n g r e a s o n a b l e k n o w l e d g e o f r e l e v a n t f a c t s . " U n i t e d S t a t e s v . C a r t w r i g h t , 4 1 1 U . S . 5 4 6 , 5 5 0 ( 1 9 7 3 ) ; C o l l i n s v . C o m m i s s i o n e r , 3 F . 3 d 6 2 5 , 6 3 3 ( 2 d C i r . 1 9 9 3 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 4 7 8 ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . T h e s t a n d a r d i s o b j e c t i v e , u s i n g a p u r e l y h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r a n d w i l l i n g s e l l e r , e a c h o f w h o m w o u l d s e e k t o m a x i m i z e h i s o r h e r p r o f i t f r o m a n y t r a n s a c t i o n i n v o l v i n g t h e p r o p e r t y . S e e E s t a t e o f W a t t s v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 3 F . 2 d 4 8 3 , 4 8 6 ( 1 1 t h C i r . 1 9 8 7 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 8 5 - 5 9 5 ; P r o p s t r a v . U n i t e d S t a t e s , 6 8 0 F . 2 d 1 2 4 8 , 1 2 5 1 - 1 2 5 2 ( 9 t h C i r . 1 9 8 2 ) ; E s t a t e o f B r i g h t v . U n i t e d S t a t e s , 6 5 8 F . 2 d 9 9 9 , 1 0 0 5 - 1 0 0 6 ( 5 t h C i r . 1 9 8 1 ) . T h e h y p o t h e t i c a l p e r s o n s a r e n o t s p e c i f i c i n d i v i d u a l s o r e n t i t i e s , a n d t h e i r c h a r a c t e r i s t i c s a r e n o t n e c e s s a r i l y t h e s a m e a s t h e p e r s o n a l c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e a c t u a l s e l l e r o r a p a r t i c u l a r b u y e r . S e e P r o p s t r a v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a ; E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 1 9 3 , 2 1 8 ( 1 9 9 0 ) ; K o l o m v . C o m m i s s i o n e r , 7 1 T . C . 2 3 5 , 2 4 4 ( 1 9 7 8 ) , a f f d . 6 4 4 F . 2 d 1 2 8 2 ( 9 t h C i r . 1 9 8 1 ) . H o w e v e r , t h e h y p o t h e t i c a l s a l e s h o u l d n o t b e c o n s t r u c t e d i n a v a c u u m i s o l a t e d f r o m t h e a c t u a l f a c t s t h a t a f f e c t v a l u e . S e e E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . 9 3 8 , 9 5 6 ( 1 9 8 2 ) . V a l u a t i o n o f p r o p e r t y f o r t a x p u r p o s e s i s a q u e s t i o n o f f a c t ; a l l f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s a r e t o b e e x a m i n e d o n t h e d a t e o f v a l u a t i o n w i t h o u t r e g a r d t o h i n d s i g h t . S e e , e . g . , H a m m v . C o m m i s s i o n e r , 3 2 5 F . 2 d 9 3 4 , 9 3 8 ( 8 t h C i r . 1 9 6 3 ) , a f f g . T . C . M e m o . - 3 1 - 1 9 6 1 - 3 4 7 ; E s t a t e o f J u n g v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 1 T . C . 4 1 2 , 4 2 3 - 4 2 4 ( 1 9 9 3 ) ; E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 1 7 ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . H o w e v e r , f u t u r e e v e n t s t h a t w e r e r e a s o n a b l y f o r e s e e a b l e a t t h e v a l u a t i o n d a t e m a y b e c o n s i d e r e d i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 1 8 ; E s t a t e o f G i l f o r d v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 2 ; G r a y v . C o m m i s s i o n e r , 2 B . T . A . 6 7 2 , 6 8 2 ( 1 9 2 5 ) ; E s t a t e o f L i v e r m o r e v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 8 - 5 0 3 . T h e C o u r t h a s b r o a d d i s c r e t i o n t o d e t e r m i n e w h i c h f a c t s a r e m o s t i m p o r t a n t i n r e a c h i n g a d e t e r m i n a t i o n b e c a u s e " f i n d i n g m a r k e t v a l u e i s , a f t e r a l l , s o m e t h i n g f o r j u d g m e n t , e x p e r i e n c e , a n d r e a s o n o n t h e p a r t o f t h e t r i e r , a n d d o e s n o t l e n d i t s e l f t o d i s s e c t i o n a n d s e p a r a t e e v a l u a t i o n . " C o l o n i a l F a b r i c s , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , 2 0 2 F . 2 d 1 0 5 , 1 0 7 ( 2 d C i r . 1 9 5 3 ) , a f f g . a M e m o r a n d u m O p i n i o n o f t h i s C o u r t . D e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e o f u n l i s t e d s t o c k ( s u c h a s J . R . S i m p l o t C o . s t o c k ) i s , t o s a y t h e l e a s t , d i f f i c u l t . C i t i n g A l v a r y v . U n i t e d S t a t e s , 3 0 2 F . 2 d 7 9 0 , 7 9 5 ( 2 d C i r . 1 9 6 2 ) , p e t i t i o n e r a d m i t t e d o n b r i e f t h a t t h e r e i s s o m e " i n h e r e n t i n e x a c t n e s s o f t h e c o n c e p t o f f a i r m a r k e t v a l u e " . H e r e , o u r t a s k i s e x a c e r b a t e d a s a c o n s e q u e n c e o f t h e s k e w e d r a t i o o f o u t s t a n d i n g v o t i n g s h a r e s ( 7 6 . 4 4 5 ) t o n o n v o t i n g s h a r e s ( 1 4 1 , 2 8 8 . 5 8 4 ) i n J . R . S i m p l o t C o . ' s c a p i t a l s t r u c t u r e . A n a c t u a l a r m ' s - l e n g t h s a l e o f u n l i s t e d s t o c k i n t h e n o r m a l c o u r s e o f b u s i n e s s w i t h i n a r e a s o n a b l e t i m e b e f o r e o r a f t e r t h e v a l u a t i o n d a t e i s t h e b e s t e v i d e n c e o f f a i r m a r k e t v a l u e . S e e E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 9 4 0 ; E s t a t e o f C a m p b e l l - 3 2 - v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 1 - 6 1 5 ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . I n t h e a b s e n c e o f s u c h a n a r m ' s - l e n g t h s a l e , i n v a l u i n g u n l i s t e d s t o c k w e o f t e n l o o k t o t h e v a l u e o f p u b l i c l y t r a d e d s t o c k o f c o r p o r a t i o n s e n g a g e d i n s i m i l a r l i n e s o f b u s i n e s s . S e e s e c . 2 0 3 1 ( b ) ; E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 3 1 2 , 3 3 6 ( 1 9 8 9 ) . F a c t o r s r e l e v a n t i n v a l u i n g s t o c k i n c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n s i n c l u d e : ( a ) T h e n a t u r e o f t h e b u s i n e s s a n d t h e h i s t o r y o f t h e e n t e r p r i s e f r o m i t s i n c e p t i o n . ( b ) T h e e c o n o m i c o u t l o o k i n g e n e r a l a n d t h e c o n d i t i o n a n d o u t l o o k o f t h e s p e c i f i c i n d u s t r y i n p a r t i c u l a r . ( c ) T h e b o o k v a l u e o f t h e s t o c k a n d t h e f i n a n c i a l c o n d i t i o n o f t h e b u s i n e s s . ( d ) T h e e a r n i n g c a p a c i t y o f t h e c o m p a n y . ( e ) T h e d i v i d e n d - p a y i n g c a p a c i t y [ o f t h e c o m p a n y ] . ( f ) W h e t h e r o r n o t t h e e n t e r p r i s e h a s g o o d w i l l o r o t h e r i n t a n g i b l e v a l u e . ( g ) * * * t h e s i z e o f t h e b l o c k o f s t o c k t o b e v a l u e d . [ a n d ] ( h ) T h e m a r k e t p r i c e o f s t o c k s o f c o r p o r a t i o n s e n g a g e d i n t h e s a m e o r s i m i l a r l i n e o f b u s i n e s s h a v i n g t h e i r s t o c k s a c t i v e l y t r a d e d i n a f r e e a n d o p e n m a r k e t , e i t h e r o n a n e x c h a n g e o r o v e r - t h e - c o u n t e r . R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . 2 3 7 , 2 3 8 - 2 3 9 ; s e e a l s o s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( f ) ( 2 ) , E s t a t e T a x R e g s . T h i s r e v e n u e r u l i n g " h a s b e e n w i d e l y a c c e p t e d a s s e t t i n g f o r t h t h e a p p r o p r i a t e c r i t e r i a t o c o n s i d e r i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e " . E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 1 7 . N e v e r t h e l e s s , t h e s e f a c t o r s c a n n o t b e a p p l i e d w i t h m a t h e m a t i c a l p r e c i s i o n . S e e R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , s u p r a , 1 9 5 9 - 1 C . B . a t 2 3 8 . A s t h e - 3 3 - t r i e r o f f a c t , w e h a v e b r o a d d i s c r e t i o n i n a s s i g n i n g t h e w e i g h t t o a c c o r d t o t h e v a r i o u s f a c t o r s a n d i n s e l e c t i n g t h e m e t h o d o f v a l u a t i o n . E s t a t e o f O ' C o n n e l l v . C o m m i s s i o n e r , 6 4 0 F . 2 d 2 4 9 , 2 5 1 - 2 5 2 ( 9 t h C i r . 1 9 8 1 ) , a f f g . o n t h i s i s s u e a n d r e v g . i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 7 8 - 1 9 1 . I n r e a c h i n g o u r u l t i m a t e v a l u a t i o n c o n c l u s i o n s , w e h a v e c o n s i d e r e d a n d g i v e n t h e w e i g h t w e d e e m a p p r o p r i a t e t o t h e s e f a c t o r s . I n v a l u i n g s t o c k i n c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n s , d i s c o u n t s a r e u s u a l l y w a r r a n t e d . A d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y m a y a p p l y t o m i n o r i t y i n t e r e s t s i n c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n s b e c a u s e a r e a d y m a r k e t f o r s h a r e s i n t h e c o r p o r a t i o n s d o e s n o t e x i s t . S e e , e . g . , E s t a t e o f J u n g v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; E s t a t e o f J a m e s o n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 4 3 ; E s t a t e o f F u r m a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 8 - 1 5 7 ; M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 5 - 2 5 5 , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 9 1 F . 3 d 1 2 4 ( 3 d C i r . 1 9 9 6 ) ; E s t a t e o f L a u d e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 7 3 6 ; E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 9 5 3 . I n s e v e r a l i n s t a n c e s , c o u r t s h a v e h e l d t h a t h y p o t h e t i c a l b u y e r s w i l l p a y a p r e m i u m f o r s h a r e s w i t h v o t i n g p r i v i l e g e s o r c o n v e r s e l y a p p l y a d i s c o u n t f o r n o n v o t i n g s t o c k . S e e B a r n e s v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 8 - 4 1 3 ( a 3 . 6 6 - p e r c e n t d i s c o u n t w a s a p p l i e d f o r n o n v o t i n g s t o c k ) ; K o s m a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 1 1 2 ( a 4 - p e r c e n t d i s c o u n t w a s a p p l i e d f o r n o n v o t i n g s t o c k ) ; E s t a t e o f W i n k l e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 9 - 2 3 1 ( v o t i n g s h a r e s a c c o r d e d a 1 0 - p e r c e n t p r e m i u m ) ; W a l l a c e v . U n i t e d S t a t e s , 5 6 6 F . S u p p . 9 0 4 , 9 1 7 ( D . M a s s . 1 9 8 1 ) ( v o t i n g s h a r e s a c c o r d e d a 5 - - 3 4 - p e r c e n t p r e m i u m ) . I n W a l l a c e , a p r e m i u m f o r v o t i n g s h a r e s w a s c a l c u l a t e d a s a p e r c e n t a g e o f t o t a l e q u i t y v a l u e , r a t h e r t h a n a s a p e r c e n t a g e o f n o n v o t i n g s h a r e s . F u r t h e r , c o u r t s h a v e f o u n d w i d e d i s p a r i t i e s i n v a l u e b e t w e e n v o t i n g a n d n o n v o t i n g s h a r e s , e v e n w h e r e t h e e c o n o m i c r i g h t s t o d i v i d e n d s a n d l i q u i d a t i o n p r o c e e d s d o n o t f a v o r t h e v o t i n g s h a r e h o l d e r s . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . a t 2 4 8 - 2 4 9 ( e a c h v o t i n g s h a r e w o r t h a p p r o x i m a t e l y $ 3 5 0 , 0 0 0 m o r e p e r s h a r e t h a n a n o n v o t i n g s h a r e e v e n t h o u g h v o t i n g s h a r e h o l d e r s h a d n o e c o n o m i c a d v a n t a g e i n d i v i d e n d s o r l i q u i d a t i o n ) . B o t h p a r t i e s r e l i e d u p o n e x p e r t s ' v a l u a t i o n s i n o r d e r t o d e m o n s t r a t e t h e c o r r e c t v a l u e o f t h e s t o c k a t i s s u e . T h e d i f f e r e n c e i n a m o u n t s a r r i v e d a t b y t h e e x p e r t s i s e x t r e m e . A t t i m e s e x p e r t t e s t i m o n y a i d s t h e C o u r t i n d e t e r m i n i n g v a l u a t i o n ; i n o t h e r i n s t a n c e s , i t d o e s n o t . S e e L a u r e y s v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 1 0 1 , 1 2 9 ( 1 9 8 9 ) . W e w e i g h t h e t e s t i m o n y i n l i g h t o f t h e e x p e r t ' s q u a l i f i c a t i o n s a s w e l l a s o t h e r c r e d i b l e e v i d e n c e . S e e E s t a t e o f C h r i s t v . C o m m i s s i o n e r , 4 8 0 F . 2 d 1 7 1 , 1 7 4 ( 9 t h C i r . 1 9 7 3 ) , a f f g . 5 4 T . C . 4 9 3 ( 1 9 7 0 ) . W e h a v e b r o a d d i s c r e t i o n t o e v a l u a t e " ' t h e o v e r a l l c o g e n c y o f e a c h e x p e r t ' s a n a l y s i s ' " . S a m m o n s v . C o m m i s s i o n e r , 8 3 8 F . 2 d 3 3 0 , 3 3 3 ( 9 t h C i r . 1 9 8 8 ) ( q u o t i n g E b b e n v . C o m m i s s i o n e r , 7 8 3 F . 2 d 9 0 6 , 9 0 9 ( 9 t h C i r . 1 9 8 6 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t o n a n o t h e r i s s u e T . C . M e m o . 1 9 8 3 - 2 0 0 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 8 6 - 3 1 8 . W e a r e n o t b o u n d b y t h e f o r m u l a s a n d o p i n i o n s o f f e r e d b y a n e x p e r t , e s p e c i a l l y w h e n t h e y a r e c o n t r a r y t o o u r j u d g m e n t . S e e E s t a t e o f - 3 5 - N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 1 7 ; C h i u v . C o m m i s s i o n e r , 8 4 T . C . 7 2 2 , 7 3 4 ( 1 9 8 5 ) . I n s t e a d , w e m a y r e a c h a d e c i s i o n a s t o t h e v a l u e o f t h e p r o p e r t y b a s e d o n o u r o w n a n a l y s i s o f a l l t h e e v i d e n c e i n t h e r e c o r d , s e e S i l v e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , 5 3 8 F . 2 d 9 2 7 , 9 3 3 ( 2 d C i r . 1 9 7 6 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 7 4 - 2 8 5 ; H a m m v . C o m m i s s i o n e r , 3 2 5 F . 2 d a t 9 4 1 , u s i n g a l l o f o n e p a r t y ' s e x p e r t o p i n i o n , s e e B u f f a l o T o o l & D i e M a n u f a c t u r i n g C o . v . C o m m i s s i o n e r , 7 4 T . C . 4 4 1 , 4 5 2 ( 1 9 8 0 ) , o r s e l e c t i v e l y u s i n g a n y p o r t i o n o f s u c h a n o p i n i o n , s e e P a r k e r v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 T . C . 5 4 7 , 5 6 2 ( 1 9 8 6 ) . W e h a v e b r o a d d i s c r e t i o n i n s e l e c t i n g v a l u a t i o n m e t h o d s , s e e E s t a t e o f O ' C o n n e l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 5 1 , a n d i n a s c e r t a i n i n g t h e w e i g h t t o b e g i v e n t h e f a c t s i n r e a c h i n g o u r c o n c l u s i o n b e c a u s e " f i n d i n g m a r k e t v a l u e i s , a f t e r a l l , s o m e t h i n g f o r j u d g m e n t , e x p e r i e n c e , a n d r e a s o n " , C o l o n i a l F a b r i c s , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , 2 0 2 F . 2 d a t 1 0 7 . F i n a l l y , b e c a u s e v a l u a t i o n n e c e s s a r i l y r e s u l t s i n a n a p p r o x i m a t i o n , t h e f i g u r e a t w h i c h w e a r r i v e n e e d n o t b e o n e a s t o w h i c h t h e r e i s s p e c i f i c t e s t i m o n y i f i t i s w i t h i n t h e r a n g e o f v a l u e s t h a t m a y p r o p e r l y b e a r r i v e d a t f r o m c o n s i d e r a t i o n o f a l l t h e e v i d e n c e . S e e S i l v e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 9 3 3 . A . V a l u a t i o n s o f P e t i t i o n e r ' s E x p e r t s 1 . P a u l J . M u c h P e t i t i o n e r ' s f i r s t e x p e r t , P a u l J . M u c h , i s s e n i o r m a n a g i n g d i r e c t o r o f H o u l i h a n L o k e y H o w a r d & Z u k i n , a n i n v e s t m e n t b a n k i n g f i r m . H e v a l u e d b o t h t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e s a n d c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s a t $ 2 , 9 6 4 . 1 0 p e r s h a r e o n a n o n m a r k e t a b l e m i n o r i t y - i n t e r e s t b a s i s a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e . - 3 6 - I n h i s e x p e r t w i t n e s s r e p o r t , M r . M u c h s t a t e d t h a t t h e v a l u a t i o n o f d e c e d e n t ' s h o l d i n g s i n J . R . S i m p l o t C o . o n a p e r - s h a r e b a s i s r e q u i r e s a n i n i t i a l d e t e r m i n a t i o n o f t h e e n t e r p r i s e a n d n e t e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . I n t h i s r e g a r d , h e c o n s i d e r e d t h e v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s b u s i n e s s o p e r a t i o n s a n d t h e v a l u e o f i t s n o n o p e r a t i n g a s s e t s ( i t s 1 3 . 3 6 - p e r c e n t o w n e r s h i p i n M i c r o n T e c h n o l o g y ) , a s w e l l a s w h e t h e r a n y d i f f e r e n c e e x i s t s , o n a p e r - s h a r e b a s i s , b e t w e e n t h e c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s . I n d e t e r m i n i n g a v a l u e f o r J . R . S i m p l o t C o . , M r . M u c h e x a m i n e d t h e f o l l o w i n g f a c t o r s : T h e C o m p a n y ' s h i s t o r y , e c o n o m i c g r o w t h , f i n a n c i a l c o n d i t i o n , a n d e a r n i n g c a p a c i t y ; t h e a m o u n t ( i f a n y ) o f d i v i d e n d s p a i d ; t h e v a l u e o f t h e C o m p a n y ' s t a n g i b l e a n d i n t a n g i b l e a s s e t s ; p r i o r s a l e s o f t h e C o m p a n y ' s s t o c k t o s i m i l a r c o m p a n i e s ; a n d r e s t r i c t i o n s p l a c e d o n t h e s t o c k o f t h e C o m p a n y . H e c o n s i d e r e d b o t h h i s t o r i c a l a n d p r o j e c t e d e a r n i n g s o f J . R . S i m p l o t C o . ' s o p e r a t i n g d i v i s i o n s , u s i n g a m a r k e t c a p i t a l i z a t i o n a p p r o a c h ( w h i c h a p p l i e s m a r k e t - r e l a t e d p r i c i n g r a t i o s o f c o m p a r a b l e p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s t o t h e p e r f o r m a n c e m e a s u r e s o f e a c h o f t h e C o m p a n y ' s o p e r a t i n g d i v i s i o n s ) a n d b y d o i n g s o a r r i v e d a t a n e n t e r p r i s e v a l u e f o r J . R . S i m p l o t C o . o f $ 1 , 0 6 6 , 7 4 0 , 0 0 0 . H e a l s o u s e d a d i s c o u n t e d c a s h - f l o w a p p r o a c h ( D C F ) ( w h i c h e s t i m a t e s t h e p r e s e n t v a l u e o f t h e p r o j e c t e d f u t u r e o p e r a t i n g c a s h - f l o w s g e n e r a t e d f r o m t h e b u s i n e s s o f t h e C o m p a n y ) a n d b y d o i n g s o a r r i v e d a t a n $ 1 , 0 7 9 , 9 0 0 , 0 0 0 e n t e r p r i s e v a l u e . ( I n a r r i v i n g a t J . R . S i m p l o t C o . ' s e n t e r p r i s e v a l u e t h r o u g h t h e u s e o f b o t h t h e s e a p p r o a c h e s , M r . M u c h g a v e n o - 3 7 - 6 M r . M u c h s e l e c t e d t h e f o l l o w i n g c o m p a n i e s f o r c o m p a r i s o n p u r p o s e s : C o n A g r a , I n c . , D e a n F o o d s C o . , F l o w e r s I n d u s t r i e s , I n c . , H o r m e l F o o d s C o r p . , I n t e r n a t i o n a l M u l t i f o o d s C o r p . , T y s o n F o o d s , I n c . , a n d U n i v e r s a l F o o d s C o r p . c o n s i d e r a t i o n t o t h e C o m p a n y ' s l i a b i l i t i e s , c a s h , a n d n o n o p e r a t i n g a s s e t s ( i . e . , t h e M i c r o n T e c h n o l o g y s t o c k ) . ) M r . M u c h t h e n a v e r a g e d t h e v a l u e s o b t a i n e d u n d e r t h e s e t w o a p p r o a c h e s a n d c o n c l u d e d t h a t t h e a p p r o p r i a t e e n t e r p r i s e v a l u e f o r J . R . S i m p l o t C o . a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e w a s $ 1 , 0 7 3 , 3 2 0 , 0 0 0 . I n u s i n g t h e m a r k e t c a p i t a l i z a t i o n a p p r o a c h , M r . M u c h e x a m i n e d s e v e n c o m p a r a b l e p u b l i c c o m p a n i e s 6 a n d c o n c l u d e d t h a t J . R . S i m p l o t C o . ' s " F o o d D i v i s i o n " ( c o n s i s t i n g o f F P G , A G , a n d D P G ) i s s i m i l a r t o t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s i n t e r m s o f r e v e n u e s , t o t a l a s s e t s , a c t i v i t y , a n d l i q u i d i t y . H o w e v e r , h e c o n c l u d e d t h a t t h e F o o d D i v i s i o n w a s l e s s p r o f i t a b l e t h a n t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s a n d w a s h i g h l y d e p e n d e n t u p o n M c D o n a l d ' s f o r a l a r g e p o r t i o n o f i t s a n n u a l r e v e n u e , p r e s e n t i n g a r i s k t o w h i c h t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s w e r e n o t e x p o s e d . A p p l y i n g t h e t o t a l i n v e s t e d c a p i t a l ( T I C ) m u l t i p l e s ( i n c l u d i n g e a r n i n g s b e f o r e i n t e r e s t a n d t a x e s ( E B I T ) a n d e a r n i n g s b e f o r e i n t e r e s t , t a x e s , d e p r e c i a t i o n , a n d a m o r t i z a t i o n ( E B I T D A ) ) , M r . M u c h d e t e r m i n e d t h e T I C v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s F o o d D i v i s i o n t o b e $ 4 9 2 , 4 7 0 , 0 0 0 . M r . M u c h p e r f o r m e d a s i m i l a r a n a l y s i s w i t h r e g a r d t o J . R . S i m p l o t C o . ' s F e r t i l i z e r D i v i s i o n ( c o n s i s t i n g o f M C G ) , s e l e c t i n g f o u r p u b l i c c o m p a n i e s f o r c o m p a r i s o n p u r p o s e s ( I M C G l o b a l , I n c . , P o t a s h C o r p . o f S a s k a t c h e w a n , I n c . , T e r r a I n d u s t r i e s , I n c . , a n d V i g o r o C o r p . ) . A f t e r c o m p a r i n g t h e q u a n t i t a t i v e f a c t o r s o f t h e - 3 8 - F e r t i l i z e r D i v i s i o n w i t h t h o s e o f t h e f o u r c o m p a r a b l e c o m p a n i e s , M r . M u c h c o n c l u d e d t h a t , t a k e n a s a w h o l e , t h e F e r t i l i z e r D i v i s i o n o p e r a t i o n s " r e p r e s e n t a s i m i l a r i n v e s t m e n t r i s k , f o r a g i v e n r e t u r n " , a s t h e p u b l i c f e r t i l i z e r c o m p a r a b l e s a s a g r o u p . A p p l y i n g h i s T I C / E B I T a n d T I C / E B I T D A m u l t i p l e s , h e d e t e r m i n e d t h e T I C v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s F e r t i l i z e r D i v i s i o n a s $ 5 7 4 , 2 7 0 , 0 0 0 ( u s i n g a m a r k e t c a p i t a l i z a t i o n a p p r o a c h ) . F o l l o w i n g h i s c o m p a r a t i v e c o m p a n i e s a n a l y s i s , M r . M u c h t u r n e d t o a D C F a n a l y s i s t o v a l u e J . R . S i m p l o t C o . : ( 1 ) D e t e r m i n a t i o n o f t h e a p p r o p r i a t e c a s h - f l o w s t o d i s c o u n t , b a s e d u p o n J . R . S i m p l o t C o . ' s p r o j e c t e d i n c o m e s t a t e m e n t s a n d b a l a n c e s h e e t s ; ( 2 ) s e l e c t i o n o f a d i s c o u n t r a t e f o r J . R . S i m p l o t C o . p r o j e c t i o n s , b a s e d u p o n a n a n a l y s i s o f a l t e r n a t i v e i n v e s t m e n t s ( i n c l u d i n g p u b l i c c o m p a n y d i s c o u n t r a t e s ) ; ( 3 ) d e t e r m i n a t i o n o f a t e r m i n a l v a l u e f o r J . R . S i m p l o t C o . , a s o f t h e e n d o f t h e l a s t p e r i o d f o r w h i c h p r o j e c t i o n s w e r e a v a i l a b l e ; a n d ( 4 ) d e t e r m i n a t i o n o f T I C v a l u e f o r J . R . S i m p l o t C o . I n d e t e r m i n i n g t h e f r e e c a s h - f l o w s , M r . M u c h c o n c l u d e d t h a t J . R . S i m p l o t C o . h a d a r e v e n u e g r o w t h r a t e o f 8 . 5 p e r c e n t a n d a n E B I T m a r g i n o f 4 . 5 p e r c e n t b a s e d o n h i s t o r i c a l p e r f o r m a n c e . H e t h e n a p p l i e d a 1 0 - t o 1 2 - p e r c e n t d i s c o u n t r a t e , c o n c l u d i n g t h a t t h e T I C v a l u e o f t h e F o o d D i v i s i o n w a s b e t w e e n $ 4 8 1 , 1 0 0 , 0 0 0 a n d $ 5 7 5 , 8 8 0 , 0 0 0 , o r $ 5 2 2 , 7 8 0 , 0 0 0 u s i n g a n 1 1 - p e r c e n t d i s c o u n t r a t e . I n a s i m i l a r m a n n e r , M r . M u c h d e t e r m i n e d a 7 . 5 - t o 9 . 5 - p e r c e n t d i s c o u n t r a t e w i t h r e g a r d t o t h e F e r t i l i z e r D i v i s i o n . H e c o n c l u d e d t h a t u s i n g t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w a p p r o a c h , t h e T I C v a l u e o f t h e - 3 9 - 7 T h e f o l l o w i n g s u m m a r i z e s M r . M u c h ' s T I C c o n c l u s i o n s r e g a r d i n g t h e F o o d a n d F e r t i l i z e r D i v i s i o n s ( b e f o r e c o n s i d e r i n g t h e v a l u e o f n o n o p e r a t i n g a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s ) : M a r k e t C a p i t a l i z a t i o n M e t h o d F o o d D i v i s i o n $ 4 9 2 , 4 7 0 , 0 0 0 F e r t i l i z e r D i v i s i o n 5 7 4 , 2 7 0 , 0 0 0 J . R . S i m p l o t C o . C o n s o l i d a t e d 1 , 0 6 6 , 7 4 0 , 0 0 0 D i s c o u n t e d C a s h F l o w M e t h o d F o o d D i v i s i o n $ 5 2 2 , 7 8 0 , 0 0 0 F e r t i l i z e r D i v i s i o n 5 5 7 , 1 2 0 , 0 0 0 J . R . S i m p l o t C o . C o n s o l i d a t e d 1 , 0 7 9 , 9 0 0 , 0 0 0 8 A s o f J u n e 2 4 , 1 9 9 3 , J o h n R . S i m p l o t , D o n J . S i m p l o t , a n d G o r d o n C . S m i t h , a l l J . R . S i m p l o t C o . o f f i c e r s , w e r e a l s o m e m b e r s o f M i c r o n T e c h n o l o g y ' s b o a r d o f d i r e c t o r s , a n d J . R . S i m p l o t C o . o w n e d m o r e t h a n 1 0 p e r c e n t o f M i c r o n T e c h n o l o g y ' s c o m m o n s t o c k . F e r t i l i z e r D i v i s i o n w a s b e t w e e n $ 4 9 3 , 5 9 0 , 0 0 0 a n d $ 6 4 8 , 6 1 0 , 0 0 0 , o r $ 5 5 7 , 1 2 0 , 0 0 0 u s i n g a n 8 . 5 - p e r c e n t d i s c o u n t r a t e . 7 N e x t , M r . M u c h v a l u e d J . R . S i m p l o t C o . ' s i n v e s t m e n t i n M i c r o n T e c h n o l o g y , a n o n o p e r a t i n g a s s e t . C o n s i d e r i n g t h a t J . R . S i m p l o t C o . i s a n " a f f i l i a t e " o f M i c r o n T e c h n o l o g y u n d e r t h e S e c u r i t i e s E x c h a n g e A c t o f 1 9 3 3 ( r e n d e r i n g a n y s a l e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s M i c r o n T e c h n o l o g y s h a r e s s u b j e c t t o c e r t a i n r e s t r i c t i o n s u n d e r S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n r u l e 1 4 4 ) , 8 M r . M u c h c o n c l u d e d t h a t a y e a r ( b a s e d o n a p p r o x i m a t e l y 2 5 0 t r a d i n g d a y s p e r y e a r ) o r m o r e w o u l d b e r e q u i r e d f o r J . R . S i m p l o t C o . t o s e l l i t s M i c r o n T e c h n o l o g y s h a r e s t h r o u g h n o r m a l m a r k e t c h a n n e l s , a s s u m i n g t h a t t h e s h a r e s a r e s o l d o n e a c h a v a i l a b l e d a y ( s u b j e c t t o M i c r o n - 4 0 - 9 M i c r o n T e c h n o l o g y m a i n t a i n e d a t r a d i n g " b l a c k o u t " p o l i c y t h a t p r o h i b i t e d i n s i d e r t r a n s a c t i o n s i n t h e s t o c k f o r a p e r i o d f r o m 3 0 d a y s b e f o r e t h e e n d o f e a c h q u a r t e r u n t i l a f t e r e a c h q u a r t e r l y e a r n i n g s a n n o u n c e m e n t ( w h i c h t y p i c a l l y o c c u r r e d a p p r o x i m a t e l y 2 - 3 w e e k s f o l l o w i n g t h e e n d o f e v e r y q u a r t e r ) . T e c h n o l o g y ' s " b l a c k o u t " p o l i c y 9 ) a n d t h a t t h e s a l e o f s t o c k c o n s t i t u t e s 1 5 t o 2 5 p e r c e n t o f d a i l y t r a d i n g v o l u m e . M r . M u c h a l s o c o n s i d e r e d " b l o c k a g e " ( r e f e r r i n g t o t h e m a r k e t ' s a b i l i t y t o a b s o r b a n i n d i v i d u a l b l o c k o f s t o c k w i t h o u t a n a d v e r s e i m p a c t o n t h e m a r k e t p r i c e ) , a n a l y z i n g b l o c k t r a d e s b e t w e e n J u n e 2 7 , 1 9 8 9 , a n d A p r i l 1 6 , 1 9 9 3 , t h e l e n g t h o f t h e h o l d i n g p e r i o d , b l a c k o u t r e s t r i c t i o n s , a n d t h e r e l a t i v e s i z e o f t h e b l o c k ; h e c o n c l u d e d t h a t a 5 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t w a s a p p r o p r i a t e . M o r e o v e r , h e t o o k i n t o a c c o u n t t h e t r a n s a c t i o n c o s t s ( e s t i m a t e d t o b e $ 5 0 0 , 0 0 0 ) n e c e s s a r y t o s e l l t h e b l o c k o f s h a r e s . M r . M u c h c o n c l u d e d t h a t g r o s s p r o c e e d s t o J . R . S i m p l o t C o . w o u l d a p p r o x i m a t e $ 1 7 3 . 7 m i l l i o n . A s a n a l t e r n a t i v e m e a n s o f r e a l i z i n g v a l u e , M r . M u c h c o n s i d e r e d s e l l i n g t h e M i c r o n T e c h n o l o g y s t o c k v i a a s e c o n d a r y s t o c k o f f e r i n g . U s i n g t h i s m e a n s o f s e l l i n g t h e s t o c k , M r . M u c h d e t e r m i n e d t h a t J . R . S i m p l o t C o . w o u l d r e a l i z e $ 1 7 6 . 4 m i l l i o n . M r . M u c h t h e n c o n s i d e r e d i n c o m e t a x e s p a y a b l e a s a r e s u l t o f J . R . S i m p l o t C o . ' s s e l l i n g i t s M i c r o n T e c h n o l o g y h o l d i n g . U s i n g t h e e s t i m a t e d $ 1 7 6 . 4 m i l l i o n s a l e p r o c e e d s ( v i a a s e c o n d a r y s t o c k o f f e r i n g ) , a n d a f t e r c o n s i d e r i n g c o r p o r a t e i n c o m e t a x e s ( 4 0 p e r c e n t ) o n t h e g a i n , M r . M u c h d e t e r m i n e d t h e m a x i m u m a m o u n t o f n e t p r o c e e d s J . R . S i m p l o t C o . w o u l d r e a l i z e f r o m t h e s a l e o f i t s M i c r o n T e c h n o l o g y s t o c k w a s $ 1 1 1 , 1 9 3 , 8 7 0 . - 4 1 - 1 0 M r . M u c h a p p l i e d t h i s d i s c o u n t b e c a u s e , i n h i s v i e w , a m i n o r i t y s h a r e h o l d e r o f J . R . S i m p l o t C o . c o u l d n o t f o r c e t h e s a l e o f t h e M i c r o n T e c h n o l o g y s h a r e s . 1 1 M r . M u c h c a l c u l a t e d t h e $ 6 4 4 , 6 5 0 , 0 0 0 m a r k e t a b l e m i n o r i t y e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . a s f o l l o w s : T o t a l i n v e s t e d c a p i t a l ( J . R . S i m p l o t o p e r a t i o n s ) $ 1 , 0 7 3 , 3 2 0 , 0 0 0 V a l u e o f M i c r o n T e c h n o l o g y s h a r e s 1 0 4 , 5 2 2 , 2 3 8 ( c o n t i n u e d . . . ) I n a s m u c h a s M r . M u c h v a l u e d d e c e d e n t ' s J . R . S i m p l o t C o . s h a r e s o n a m a r k e t a b l e , m i n o r i t y - i n t e r e s t b a s i s , h e b e l i e v e d t h e s a m e b a s i s s h o u l d b e a p p l i c a b l e t o t h e v a l u a t i o n o f t h e C o m p a n y ' s M i c r o n T e c h n o l o g y h o l d i n g . A c c o r d i n g l y , M r . M u c h a p p l i e d a 6 - p e r c e n t n e t m i n o r i t y d i s c o u n t 1 0 t o t h e m a x i m u m a m o u n t o f n e t p r o c e e d s J . R . S i m p l o t C o . w o u l d r e c e i v e ( $ 1 1 1 , 1 9 3 , 8 7 0 ) , w h i c h r e s u l t e d i n a n e q u i v a l e n t m a r k e t a b l e m i n o r i t y i n t e r e s t v a l u e o f $ 1 0 4 , 5 2 2 , 2 3 8 f o r t h e M i c r o n T e c h n o l o g y s h a r e s . I n s u m , M r . M u c h a v e r a g e d t h e r e s u l t s h e d e t e r m i n e d u n d e r t h e m a r k e t c a p i t a l i z a t i o n ( $ 1 , 0 6 6 , 7 4 0 , 0 0 0 ) a n d d i s c o u n t e d c a s h - f l o w ( $ 1 , 0 7 9 , 9 0 0 , 0 0 0 ) m e t h o d s , a r r i v i n g a t $ 1 , 0 7 3 , 3 2 0 , 0 0 0 . H e t h e n a d d e d h i s p r e d e t e r m i n e d v a l u e o f t h e M i c r o n T e c h n o l o g y s h a r e s ( $ 1 0 4 , 5 2 2 , 2 3 8 ) a n d J . R . S i m p l o t C o . ' s c a s h b a l a n c e a s o f M a y 3 1 , 1 9 9 3 ( $ 3 1 , 2 3 2 , 0 0 0 ) , y i e l d i n g a n a d j u s t e d T I C v a l u e o f $ 1 , 2 0 9 , 0 7 0 , 0 0 0 ( r o u n d e d ) . H e t h e n s u b t r a c t e d i n t e r e s t - b e a r i n g d e b t ( $ 5 6 4 , 4 1 8 , 0 0 0 ) , w h i c h y i e l d e d a m a r k e t a b l e m i n o r i t y e q u i t y v a l u e o f $ 6 4 4 , 6 5 0 , 0 0 0 ( r o u n d e d ) , o r $ 4 , 5 6 0 . 1 8 p e r s h a r e o f c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k o u t s t a n d i n g . 1 1 ( I n m a k i n g t h e - 4 2 - 1 1 ( . . . c o n t i n u e d ) C a s h b a l a n c e ( M a y 3 1 , 1 9 9 3 ) 3 1 , 2 3 2 , 0 0 0 A d j u s t e d t o t a l i n v e s t e d c a p i t a l ( r o u n d e d ) 1 , 2 0 9 , 0 7 0 , 0 0 0 I n t e r e s t b e a r i n g d e b t ( 5 6 4 , 4 1 8 , 0 0 0 ) E q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ( r o u n d e d ) 6 4 4 , 6 5 0 , 0 0 0 a d j u s t m e n t s f o r l o n g - t e r m d e b t a n d c a s h , M r . M u c h b e l i e v e d t h a t u n d e r t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d , a l l i n t e r e s t - b e a r i n g d e b t m u s t b e t a k e n i n t o a c c o u n t , a n d t h e i n c l u s i o n o f c a s h p r o v i d e s a n a d j u s t m e n t t o r e f l e c t t h e s e a s o n a l n a t u r e o f t h e C o m p a n y ' s o p e r a t i o n s . ) N e x t , M r . M u c h t u r n e d h i s a t t e n t i o n t o t h e r e l a t i v e v o t i n g p r e m i u m , i f a n y , t o b e a c c o r d e d t h e 1 8 c l a s s A v o t i n g s h a r e s v i s - a - v i s t h e v a l u e o f t h e 3 , 9 4 2 . 0 4 8 c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s , u s i n g t h e f o l l o w i n g f a c t o r s : ( 1 ) T h e p o t e n t i a l f o r e c o n o m i c b e n e f i t s ( i f a n y ) w h i c h m i g h t b e a t t r i b u t a b l e t o c l a s s A s h a r e h o l d e r s a n d n o t t o c l a s s B s h a r e h o l d e r s ; ( 2 ) m a r k e t - b a s e d e v i d e n c e o f t h e a l l o c a t i o n o f s a l e p r o c e e d s b e t w e e n d u a l c l a s s v o t i n g a n d n o n v o t i n g s h a r e s o f p u b l i c c o m p a n i e s i n v o l v e d i n a s a l e o r t a k e o v e r ; a n d ( 3 ) m a r k e t - b a s e d e v i d e n c e o f d a i l y t r a d i n g m a r k e t d a t a f o r p u b l i c c o m p a n i e s w i t h d u a l c l a s s e s o f v o t i n g a n d n o n v o t i n g s h a r e s . I n a s c e r t a i n i n g t h e p o t e n t i a l e c o n o m i c b e n e f i t s a t t r i b u t a b l e t o t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e s , M r . M u c h r e v i e w e d t h e c o m p e n s a t i o n - 4 3 - 1 2 T h e f o l l o w i n g i s a r e v i e w o f t h e c o m p e n s a t i o n a n d p e r q u i s i t e s o f J . R . S i m p l o t C o . ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e h o l d e r s : N a m e C l a s s A S h a r e s 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 G o r d o n C . S m i t h - - - $ 5 6 2 , 7 2 1 $ 7 6 9 , 8 9 0 $ 7 2 2 , 0 0 5 J . R . S i m p l o t - - - 3 1 4 , 7 8 0 3 1 4 , 5 1 9 3 1 4 , 3 1 1 D o n 1 8 2 4 6 , 3 8 5 3 1 4 , 6 2 8 2 3 5 , 9 7 2 D e c e d e n t 1 8 2 2 2 , 7 3 0 2 0 0 , 8 0 1 7 9 , 7 8 5 S c o t t 2 2 . 4 4 5 1 2 2 , 3 0 1 1 7 , 1 4 0 - - - G a y 1 8 - - - - - - - - - A c c o r d i n g t o M r . M u c h , a n i n d e p e n d e n t t h i r d - p a r t y p u r c h a s e r o f d e c e d e n t ' s 1 8 c l a s s A v o t i n g s h a r e s o n a s t a n d - a l o n e b a s i s w o u l d l a c k t h e p o w e r o f c o n t r o l . T h u s , t h e p u r c h a s e r w o u l d l o o k t o o t h e r e c o n o m i c b e n e f i t s i n m a k i n g a n i n v e s t m e n t d e c i s i o n . a n d p r e r e q u i s i t e s r e c e i v e d b y t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e h o l d e r s 1 2 a n d e x a m i n e d J . R . S i m p l o t C o . ' s p o l i c y o f n o t p a y i n g d i v i d e n d s a n d t h e a b s e n c e o f a n y f o r e s e e a b l e s a l e o r l i q u i d a t i o n o f , o r p u b l i c o f f e r i n g b y , J . R . S i m p l o t C o . M r . M u c h f i r s t s t u d i e d 1 4 t r a n s a c t i o n s i n v o l v i n g t h e s a l e / m e r g e r / a c q u i s i t i o n o f p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s l i s t e d o n t h e s t o c k e x c h a n g e i n v o l v i n g d u a l c l a s s s e c u r i t i e s . T h e s e t r a n s a c t i o n s i n v o l v e d a p r o r a t a a l l o c a t i o n o f t h e s a l e p r o c e e d s ( b a s e d u p o n e q u a l p r i c e s p a i d t o b o t h t h e v o t i n g a n d n o n v o t i n g s h a r e s ) . ( M r . M u c h n o t e d t h a t i n a h y p o t h e t i c a l s a l e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s a s s e t s o r a l i q u i d a t i o n o f t h e C o m p a n y , t h e m a x i m u m v a l u e a c l a s s A s h a r e h o l d e r w o u l d r e c e i v e w o u l d b e b a s e d o n a p r o r a t a s h a r e a l l o c a t i o n w i t h t h e o t h e r c l a s s A a n d c l a s s B s h a r e h o l d e r s . ) S e c o n d , M r . M u c h r e v i e w e d d a i l y t r a d i n g m a r k e t d a t a o f p u b l i c c o m p a n i e s w i t h d u a l c l a s s e s o f v o t i n g a n d n o n v o t i n g s h a r e s , d e t e r m i n i n g t h a t t h e r e l a t i v e p r o p o r t i o n o f t h e e q u i t y r e p r e s e n t e d - 4 4 - 1 3 I n a n a l y z i n g t h e 1 4 t r a n s a c t i o n s d i s c u s s e d a b o v e , M r . M u c h d e t e r m i n e d t h a t t h e r a t i o o f o u t s t a n d i n g v o t i n g s h a r e s t o t o t a l s h a r e s o u t s t a n d i n g r a n g e s f r o m 9 . 8 p e r c e n t t o 9 2 p e r c e n t a n d i s n o t c o r r e l a t e d w i t h a v o t i n g p r e m i u m . b y v o t i n g a n d n o n v o t i n g s t o c k i s e s s e n t i a l l y i r r e l e v a n t t o a n y d i f f e r e n c e i n v a l u e b e t w e e n t h o s e s h a r e s . 1 3 M r . M u c h c o n c l u d e d t h a t n o d i f f e r e n c e e x i s t e d i n t h e p e r - s h a r e v a l u e ( i . e . , v o t i n g r i g h t s p r e m i u m ) b e t w e e n J . R . S i m p l o t C o . ' s c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s p r i m a r i l y b e c a u s e t h e c l a s s A s h a r e h o l d e r c o u l d n o t e x t r a c t e c o n o m i c b e n e f i t s . M r . M u c h b e l i e v e d t h a t e v e n i f a d i f f e r e n c e e x i s t e d , i t w a s n e g l i g i b l e . H o w e v e r , h e t e s t i f i e d t h a t , o n t h e b a s i s o f t h e a v a i l a b l e d a t a , a n d e v e r y t h i n g b e i n g e q u a l , h e w o u l d n o t " q u i b b l e " w i t h v a l u i n g d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e s a t a p p r o x i m a t e l y 5 p e r c e n t m o r e t h a n d e c e d e n t ' s c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s . I n h i s o p i n i o n , t h i s p r e m i u m w o u l d n o t b e b a s e d o n e c o n o m i c s b u t r a t h e r o n a " f e e l g o o d " b a s i s f o r h a v i n g t h e r i g h t t o v o t e . N e v e r t h e l e s s , M r . M u c h o p i n e d t h a t a n y p r e m i u m f o r t h e f e e l - g o o d r i g h t t o v o t e w o u l d b e o f f s e t b y t h e l i q u i d a t i o n p r e f e r e n c e i n f a v o r o f t h e c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s a n d t h e r i g h t o f f i r s t r e f u s a l e n c u m b e r i n g t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e s . F i n a l l y , M r . M u c h d e t e r m i n e d t h a t t h e d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y o f t h e s t o c k w o u l d r a n g e f r o m 1 0 t o 4 0 p e r c e n t o f h i s d e t e r m i n e d m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e . A f t e r r e v i e w i n g s e v e r a l r e s t r i c t e d s t o c k s t u d i e s , a n d g i v i n g c o n s i d e r a t i o n t o t h e 3 6 0 - d a y r e s t r i c t i o n p l a c e d o n t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k , M r . M u c h c o n c l u d e d t h a t a 3 5 - p e r c e n t d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y w a s - 4 5 - a p p r o p r i a t e f o r b o t h t h e c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s . A f t e r a p p l y i n g t h i s 3 5 - p e r c e n t l a c k o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t ( t o t h e $ 4 , 5 6 0 . 1 8 p e r - s h a r e v a l u e ) , M r . M u c h c o n c l u d e d t h a t a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f b o t h t h e 1 8 c l a s s A v o t i n g s h a r e s a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s o f J . R . S i m p l o t C o . , o n a n o n m a r k e t a b l e , m i n o r i t y - i n t e r e s t b a s i s , w a s $ 2 , 9 6 4 . 1 0 p e r s h a r e ( b a s e d o n a c o m b i n e d 1 4 1 , 3 6 5 . 0 2 9 s h a r e s o f J . R . S i m p l o t C o . ' s c o m m o n s t o c k i s s u e d a n d o u t s t a n d i n g ) . 2 . J o h n R . E t t e l s o n P e t i t i o n e r ' s s e c o n d e x p e r t , J o h n R . E t t e l s o n , i s a s e n i o r b a n k e r i n t h e c o r p o r a t e f i n a n c e d e p a r t m e n t o f W i l l i a m B l a i r & C o . , L . L . C . , a n i n v e s t m e n t b a n k i n g a n d s e c u r i t i e s b r o k e r a g e f i r m . M r . E t t e l s o n w a s r e q u e s t e d t o r e n d e r a n o p i n i o n a s t o t h e v o t i n g r i g h t s p r e m i u m , i f a n y , t o b e a s s i g n e d t o d e c e d e n t ' s 1 8 c l a s s A v o t i n g s h a r e s v i s - a - v i s d e c e d e n t ' s 3 , 9 4 2 . 0 4 8 c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s . H e w a s n o t r e q u e s t e d t o r e n d e r a n o p i n i o n a s t o t h e p e r - s h a r e v a l u e o f t h e c l a s s A o r c l a s s B s t o c k a s o f d e c e d e n t ' s d e a t h . I n p e r f o r m i n g h i s a s s i g n m e n t , h e f o c u s e d o n t h o s e p u b l i c c o r p o r a t i o n h a v i n g a s u b s t a n t i a l v a l u e w i t h t h e p e r - s h a r e p r i c e o f t h e i r s t o c k b e i n g h i g h ( r a t h e r t h a n l o w ) , w o r k i n g u n d e r t h e a s s u m p t i o n t h a t t h e e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . o n t h e v a l u a t i o n d a t e w a s i n e x c e s s o f $ 6 0 0 m i l l i o n a n d t h e v a l u e o f i t s s h a r e s i n e x c e s s o f $ 3 , 0 0 0 p e r s h a r e . M r . E t t e l s o n b e g a n h i s a n a l y s i s b y c o n s i d e r i n g t h e m i n d s e t a n d o b j e c t i v e s o f a h y p o t h e t i c a l b u y e r o f d e c e d e n t ' s 1 8 c l a s s A v o t i n g - 4 6 - 1 4 A c c o r d i n g t o M r . E t t e l s o n , a b u y e r ' s e c o n o m i c r e t u r n c o n s i s t s o f t h e f u t u r e s t r e a m o f d i v i d e n d s o r o t h e r f o r m s o f c a s h b e n e f i t s s u c h a s s a l a r y , e x p e n s e r e i m b u r s e m e n t s , o r o t h e r p e r q u i s i t e s t h a t t h e b u y e r c o u l d r e a s o n a b l y e x p e c t t o r e c e i v e f r o m h i s o w n e r s h i p o f t h e 1 8 c l a s s A v o t i n g a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s , a s w e l l a s a n y " e x i t d i v i d e n d " ( t h e a m o u n t r e c e i v e d w h e n t h e b u y e r s e l l s o r l i q u i d a t e s h i s s h a r e s i n d i v i d u a l l y o r t h r o u g h t h e s a l e o r l i q u i d a t i o n o f t h e b u s i n e s s ) . s h a r e s . H e s t a t e d t h a t s u c h a b u y e r w o u l d e x p e c t h i s i n v e s t m e n t i n J . R . S i m p l o t C o . t o p r o v i d e a n e c o n o m i c r e t u r n 1 4 o v e r t i m e . M r . E t t e l s o n c o n c l u d e d t h a t a b u y e r w o u l d n o t p a y a s i g n i f i c a n t p r e m i u m f o r d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e s v i s - a - v i s d e c e d e n t ' s c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s b e c a u s e t h e v o t i n g r i g h t s a c q u i r e d w i t h t h e c l a s s A s h a r e s c o u l d n o t i n f l u e n c e t h e b u y e r ' s e c o n o m i c r e t u r n . I n r e a c h i n g t h i s c o n c l u s i o n , M r . E t t e l s o n b e l i e v e d t h a t b e c a u s e t h e c o n t r o l l i n g v o t i n g p o w e r o f J . R . S i m p l o t C o . w a s h e l d b y o n l y t h r e e i n d i v i d u a l s ( o t h e r t h a n d e c e d e n t ) , a l l o f w h o m w e r e r e l a t e d a n d h a d f a m i l y i n t e r e s t s t o p r o t e c t , a h y p o t h e t i c a l " o u t s i d e " i n v e s t o r w o u l d h a v e d i f f i c u l t y c h a n g i n g t h e S i m p l o t f a m i l y ' s p h i l o s o p h y w i t h r e g a r d t o d i v i d e n d s , s a l a r i e s , a n d o t h e r p e r q u i s i t e s . H e f u r t h e r b e l i e v e d t h a t a n o u t s i d e i n v e s t o r w o u l d h a v e d i f f i c u l t y i n b u i l d i n g a m a j o r i t y p o s i t i o n ( f r o m t h e i n v e s t o r ' s 2 3 . 5 5 - p e r c e n t m i n o r i t y i n t e r e s t ) d u e t o t h e f a i r l y e v e n d i s t r i b u t i o n o f t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k a m o n g t h e t h r e e f a m i l y m e m b e r s a n d t h e i r d e s i r e t o m a i n t a i n c o n t r o l o f t h e C o m p a n y w i t h i n t h e f a m i l y g r o u p . M r . E t t e l s o n e x a m i n e d e m p i r i c a l m a r k e t d a t a , r e v i e w i n g a p p r o x i m a t e l y 4 0 p u b l i c c o m p a n y d u a l c l a s s s t o c k s i t u a t i o n s w h e r e - 4 7 - m a r k e t c a p i t a l i z a t i o n s e x c e e d e d $ 7 5 m i l l i o n . H e f o u n d t h a t i n s i t u a t i o n s w h e r e b o t h c l a s s e s o f s t o c k t r a d e d p u b l i c l y b e t w e e n J a n u a r y 1 9 9 0 a n d J u n e 2 4 , 1 9 9 3 , a n d w h e r e o n l y o n e c l a s s h e l d t h e v o t i n g p o w e r a n d n o d i v i d e n d r i g h t s o r o t h e r e c o n o m i c d i s p a r i t y e x i s t e d , t h e c l a s s w i t h t h e v o t i n g p o w e r t r a d e d a t a n a v e r a g e 4 . 1 - p e r c e n t p r e m i u m o v e r t h e p e r - s h a r e v a l u e o f t h e n o n v o t i n g s t o c k , w i t h a m a x i m u m p r i c e d i f f e r e n c e o f 1 4 . 2 p e r c e n t . A c c o r d i n g t o M r . E t t e l s o n , o n J u n e 2 4 , 1 9 9 3 , t h e s a m p l e g r o u p o f v o t i n g s t o c k t r a d e d a t a n a v e r a g e o f 1 . 7 p e r c e n t o v e r t h e p e r - s h a r e v a l u e o f t h e n o n v o t i n g s t o c k , w i t h a m a x i m u m p r i c e d i f f e r e n c e o f 1 0 . 3 p e r c e n t . M r . E t t e l s o n a l s o s t u d i e d p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s f r o m J u n e 2 4 , 1 9 9 3 t o 1 9 9 8 , w h e r e o n l y o n e c l a s s h e l d t h e v o t i n g p o w e r a n d n o e c o n o m i c d i s p a r i t y i n f a v o r o f t h e v o t i n g s h a r e s e x i s t e d . T h e a v e r a g e v o t i n g r i g h t s p r e m i u m i n s u c h c a s e s w a s 2 . 8 p e r c e n t . I n e x a m i n i n g s t u d i e s b y o t h e r s , h e n o t e d t h a t t h e s h a r e s o f s t o c k h a v i n g v o t i n g o r g r e a t e r v o t i n g r i g h t s t r a d e d a t a p r e m i u m o f 5 . 4 p e r c e n t t o 9 . 2 p e r c e n t r e l a t i v e t o n o n v o t i n g s h a r e s . M r . E t t e l s o n o p i n e d t h a t n o m a t e r i a l e c o n o m i c b e n e f i t o r a d v a n t a g e e x i s t e d t o o w n i n g t h e 1 8 c l a s s A v o t i n g s h a r e s . T h u s , h e s t a t e d h e w o u l d n o t a d v i s e a h y p o t h e t i c a l b u y e r t o p a y a s i g n i f i c a n t v o t i n g r i g h t s p r e m i u m f o r d e c e d e n t ' s c l a s s A s t o c k i n e x c e s s o f w h a t h e o b s e r v e d i n t h e p u b l i c m a r k e t s ( i . e . , a t y p i c a l r a n g e o f 3 t o 7 p e r c e n t , a n d o c c a s i o n a l l y u p t o 2 0 p e r c e n t o v e r t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f a n o n v o t i n g s h a r e ) . - 4 8 - 1 5 A c c o r d i n g t o D r . S p i r o , t h e i n c o m e a p p r o a c h i s b a s e d o n t h e p r e m i s e t h a t a r a t i o n a l b u y e r o f a n a s s e t w o u l d p a y o n l y t h e e q u i v a l e n t o f t h e p r e s e n t v a l u e o f t h e n e t c a s h s t r e a m r e a l i z e d f r o m t h e a s s e t . F u t u r e c a s h i n f l o w s a n d o u t f l o w s a r e p r o j e c t e d i n t h i s a n a l y s i s a n d t h e n d i s c o u n t e d t o t h e p r e s e n t t o y i e l d a v a l u e . T h e m a r k e t a p p r o a c h p r e s u m e s t h a t t h e m o s t a n i n v e s t o r w i l l p a y f o r a n a s s e t i s t h e p r i c e o t h e r i n v e s t o r s a r e c u r r e n t l y ( c o n t i n u e d . . . ) B . V a l u a t i o n s o f R e s p o n d e n t ' s E x p e r t s 1 . H e r b e r t T . S p i r o R e s p o n d e n t ' s f i r s t e x p e r t , H e r b e r t T . S p i r o , h a s b e e n p r e s i d e n t o f A m e r i c a n V a l u a t i o n G r o u p , I n c . , a c o n s u l t i n g f i r m s p e c i a l i z i n g i n e c o n o m i c a n a l y s e s a n d f i n a n c i a l v a l u a t i o n s , s i n c e 1 9 8 5 , a s w e l l a s a p r o f e s s o r o f f i n a n c e a t C a l i f o r n i a S t a t e U n i v e r s i t y a t N o r t h r i d g e . I n h i s e x p e r t r e p o r t s u b m i t t e d f o r t r i a l , D r . S p i r o c o n c l u d e d t h a t a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , t h e f a i r m a r k e t v a l u e p e r s h a r e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s c l a s s A v o t i n g s t o c k w a s $ 6 1 6 , 1 1 6 . 3 6 , a n d t h e v a l u e p e r s h a r e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k w a s $ 3 , 5 2 2 . 7 9 ( r e s u l t i n g i n t h e v a l u e o f 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k a t $ 1 1 , 0 9 0 , 0 9 4 a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k a t $ 1 3 , 8 8 7 , 0 0 7 ) . D r . S p i r o ' s a p p r o a c h i n d e t e r m i n i n g a n e q u i t y v a l u e f o r J . R . S i m p l o t C o . w a s g e n e r a l l y s i m i l a r t o t h a t o f M r . M u c h . F i r s t , h e v a l u e d J . R . S i m p l o t C o . e x c l u s i v e o f i t s M i c r o n T e c h n o l o g y i n v e s t m e n t a n d t h e n a d d e d t h e v a l u e o f t h e M i c r o n T e c h n o l o g y i n v e s t m e n t t o d e t e r m i n e t h e t o t a l e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . I n d e t e r m i n i n g t h e v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . e x c l u s i v e o f i t s M i c r o n T e c h n o l o g y h o l d i n g , D r . S p i r o ( i n a m a n n e r s i m i l a r t o t h a t o f M r . M u c h ) u s e d b o t h t h e i n c o m e a n d m a r k e t a p p r o a c h e s 1 5 a n d t h e n - 4 9 - 1 5 ( . . . c o n t i n u e d ) p a y i n g f o r i d e n t i c a l a s s e t s . 1 6 D r . S p i r o d e f i n e d " f r e e c a s h f l o w " a s t h e a m o u n t o f c a s h t h a t c o u l d b e d r a w n o u t o f t h e b u s i n e s s w i t h o u t i m p a i r i n g o p e r a t i o n s , a n d r e p r e s e n t s t h e m a x i m u m a m o u n t o f m o n e y a v a i l a b l e t o l o n g - t e r m d e b t a n d e q u i t y h o l d e r s . U n d e r t h i s v a l u a t i o n m e t h o d , a c a l c u l a t i o n i s m a d e a s t o t h e l e v e l o f s u s t a i n a b l e c a s h - f l o w t h e b u s i n e s s c a n b e e x p e c t e d t o g e n e r a t e i n t h e f u t u r e . r e c o n c i l e d t h e r e s u l t i n g v a l u e s . D r . S p i r o u s e d d i s c o u n t e d f r e e c a s h - f l o w p r o j e c t i o n s 1 6 t o d e t e r m i n e t h e v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ( e x c l u s i v e o f i t s M i c r o n T e c h n o l o g y h o l d i n g s ) u n d e r t h e i n c o m e - 5 0 - 1 7 D r . S p i r o ' s c a l c u l a t i o n s ( i n m i l l i o n s ) w e r e a s f o l l o w s : ( W e n o t e t h a t m a t h e m a t i c a l l y h i s c a l c u l a t i o n s a r e s l i g h t l y o f f . ) 8 / 3 1 / 9 4 8 / 3 1 / 9 5 8 / 3 1 / 9 6 8 / 3 1 / 9 7 8 / 3 1 / 9 8 N e t i n c o m e $ 5 9 , 9 0 0 $ 7 0 , 0 3 3 $ 8 0 , 9 0 8 $ 9 2 , 3 2 9 $ 9 6 , 1 3 3 C a s h - f l o w a d j u s t m e n t s : ( + ) d e p r e c i a t i o n 7 5 , 0 9 7 8 1 , 1 0 4 8 6 , 7 8 2 9 1 , 9 8 9 9 6 , 5 8 8 ( - ) C a p i t a l E x p e n d i t u r e s ( 9 6 , 2 7 8 ) ( 1 0 3 , 9 8 0 ) ( 1 1 1 , 2 5 9 ) ( 1 1 7 , 9 3 4 ) ( 1 2 3 , 8 3 1 ) ( - ) W o r k i n g c a p i t a l a d d i t i o n s ( 2 0 , 6 6 9 ) ( 2 0 , 0 2 6 ) ( 1 8 , 9 2 4 ) ( 1 7 , 3 5 6 ) ( 1 5 , 3 3 1 ) F r e e c a s h - f l o w 1 8 , 0 5 1 2 7 , 1 3 1 3 7 , 5 0 6 4 9 , 0 2 7 5 3 , 5 5 9 D i s c o u n t r a t e 1 0 . 2 0 % P r e s e n t v a l u e f a c t o r 0 . 9 5 2 6 0 . 8 6 4 4 0 . 7 8 4 4 0 . 7 1 1 8 0 . 6 4 5 9 P r e s e n t v a l u e o f c a s h - f l o w 1 7 , 1 9 5 2 3 , 4 5 3 2 9 , 4 2 1 3 4 , 8 9 9 3 4 , 5 9 5 T o t a l p r e s e n t v a l u e o f c a s h - f l o w s 1 3 9 , 5 6 3 P r e s e n t v a l u e o f r e v e r s i o n 9 5 6 , 9 0 0 R e v e r s i o n c a s h - f l o w : $ 8 0 , 8 0 2 1 B u s i n e s s e n t e r p r i s e v a l u e 1 , 0 9 6 , 4 6 2 L e s s t o t a l l o n g - t e r m d e b t a s o f 5 / 3 1 / 9 3 3 7 5 , 5 3 6 A g g r e g a t e e q u i t y v a l u e - l i q u i d m i n o r i t y b a s i s 7 2 0 , 9 2 6 1 D r . S p i r o e x p l a i n e d t h a t t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m o d e l p r o j e c t s c a s h - f l o w s i n d e p e n d e n t l y f o r 5 y e a r s . H o w e v e r , t h e b u s i n e s s i s e x p e c t e d t o g e n e r a t e c a s h - f l o w s a f t e r t h e 5 t h y e a r o f t h e f o r e c a s t . T h e p r e s e n t v a l u e o f t h e c a s h - f l o w s t h a t t h e b u s i n e s s i s e x p e c t e d t o g e n e r a t e a f t e r t h e 5 t h y e a r o r , e q u i v a l e n t l y , t h e p r e s e n t v a l u e o f t h e r e v e r s i o n , i s c a l c u l a t e d u s i n g t h e G o r d o n M o d e l f o r m u l a ( o r D i v i d e n d D i s c o u n t M o d e l ) . a p p r o a c h , d e t e r m i n i n g a $ 7 2 0 , 9 2 6 , 0 0 0 1 7 a g g r e g a t e e q u i t y v a l u e f o r J . R . S i m p l o t C o . o n t h e v a l u a t i o n d a t e . - 5 1 - 1 8 B e c a u s e J . R . S i m p l o t C o . ' s s a l e s a n d p r o f i t a b i l i t y f i g u r e s w e r e u n a v a i l a b l e f o r t h e 1 2 m o n t h s p r e c e d i n g t h e v a l u a t i o n d a t e , a n d t h e C o m p a n y ' s f i s c a l y e a r e n d d a t a w a s s u f f i c i e n t l y r e m o v e d f r o m t h e v a l u a t i o n d a t e t o b e o f l i m i t e d d i r e c t u s e , D r . S p i r o u s e d t w o m e t h o d s t o d e r i v e J . R . S i m p l o t C o . ' s r e v e n u e , e a r n i n g s , a n d p e r f o r m a n c e r a t i o s . T h e f i r s t m e t h o d i s b a s e d o n a f i s c a l 1 9 9 3 f o r e c a s t p r e p a r e d b y J . R . S i m p l o t C o . ' s m a n a g e m e n t i n M a y 1 9 9 3 . C e r t a i n f i n a n c i a l s t a t i s t i c s w e r e n o t c o m p u t e d f o r t h e f i s c a l 1 9 9 3 p e r i o d b e c a u s e o f i n s u f f i c i e n t s u p p o r t d a t a . S e c o n d , D r . S p i r o d e r i v e d p e r f o r m a n c e m e a s u r e s f o r t h e C o m p a n y b y a n n u a l i z i n g o p e r a t i n g d a t a f o r t h e 9 m o n t h s e n d e d M a y 3 1 , 1 9 9 3 . T h e n , D r . S p i r o u s e d a m a r k e t v a l u a t i o n a p p r o a c h , f o c u s i n g o n t h r e e f o o d c o m p a n i e s ( C o n A g r a , H . J . H e i n z , a n d U n i v e r s a l F o o d s ) a n d o n e f e r t i l i z e r c o m p a n y ( V i g o r o ) , w i t h s i z e a n d b u s i n e s s o p e r a t i o n s c o m p a r a b l e t o J . R . S i m p l o t C o . ' s t w o p r i m a r y d i v i s i o n s . H e c o m p a r e d r e l e v a n t r a t i o s ( p r i c e - t o - r e v e n u e ; p r i c e - t o - c a s h - f l o w ; p r i c e - t o - E B I T ; p r i c e - t o - E B D I T ) a n d d a t a f o r J . R . S i m p l o t C o . a n d t h e c h o s e n c o m p a r a b l e c o m p a n i e s a s o f t h e i r m o s t r e c e n t f i s c a l y e a r o r 1 2 - m o n t h p e r i o d , 1 8 c o n c l u d i n g : ( 1 ) J . R . S i m p l o t C o . w a s s m a l l e r t h a n t h e a v e r a g e o f t h e f o u r c o m p a r a b l e c o m p a n i e s i n r e v e n u e ; ( 2 ) t h e a v e r a g e c o m p a r a b l e c o m p a n y u s e d l e s s d e b t i n i t s c a p i t a l s t r u c t u r e t h a n J . R . S i m p l o t C o . , a n d J . R . S i m p l o t C o . ' s d e b t - t o - a s s e t s r a t i o w a s h i g h e r t h a n t h e a v e r a g e o f t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s ; ( 3 ) b a s e d o n r e v e n u e a n d i n c o m e g r o w t h r a t e s , J . R . S i m p l o t C o . w a s g r o w i n g f a s t e r t h a n a l l o f t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s ( o n l y H . J . H e i n z i n c r e a s e d i t s a s s e t s f a s t e r , p r i m a r i l y d u e t o s e v e r a l a c q u i s i t i o n s ) ; ( 4 ) p r o f i t a b i l i t y r a t i o s i n d i c a t e d t h a t J . R . S i m p l o t C o . a n d C o n A g r a w e r e l e s s p r o f i t a b l e t h a n t h e o t h e r - 5 2 - 1 9 A c c o r d i n g t o D r . S p i r o , b o t h c o m p a n i e s h a v e s u b s t a n t i a l o p e r a t i o n s i n f o o d p r o c e s s i n g , f e r t i l i z e r s , a n d c r o p p r o t e c t i o n p r o d u c t s , a s w e l l a s l o w g r o s s a n d n e t m a r g i n s . I n D r . S p i r o ' s o p i n i o n , b e c a u s e J . R . S i m p l o t C o . i s g r o w i n g f a s t e r t h a n C o n A g r a , t h e a p p l i c a b l e m u l t i p l e s w o u l d b e i n c r e a s e d . 2 0 A s s u b s e q u e n t l y d i s c u s s e d , e x c e p t f o r a d i s a g r e e m e n t a b o u t h o w s h o r t - t e r m d e b t f a c t o r s i n t o t h e v a l u e , a s w e l l a s a m i n o r i t y d i s c o u n t i n v a l u i n g t h e C o m p a n y ' s M i c r o n T e c h n o l o g y s h a r e s , t h i s a m o u n t i s c l o s e t o t h a t d e t e r m i n e d b y M r . M u c h . c o m p a r a b l e c o m p a n i e s ; a n d ( 5 ) J . R . S i m p l o t C o . w a s m o r e l i q u i d t h a n m o s t o f t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s . D r . S p i r o c o n c l u d e d t h a t J . R . S i m p l o t C o . w a s s m a l l e r a n d l e s s p r o f i t a b l e t h a n t h e a v e r a g e c o m p a r a b l e c o m p a n y b u t w a s g r o w i n g f a s t e r a n d h a d s l i g h t l y g r e a t e r l i q u i d i t y t h a n t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s . ( D r . S p i r o b e l i e v e d t h a t J . R . S i m p l o t C o . m o s t c l o s e l y r e s e m b l e d C o n A g r a . 1 9 ) D r . S p i r o u s e d a w e i g h i n g p r o c e s s f o r h i s v a l u a t i o n r a t i o i n d i c a t o r s a n d a s a r e s u l t d e t e r m i n e d a $ 7 1 9 , 8 0 9 , 7 5 4 f a i r m a r k e t v a l u e f o r J . R . S i m p l o t C o . u n d e r t h e m a r k e t a p p r o a c h . D r . S p i r o t h e n a v e r a g e d t h e v a l u e s h e d e t e r m i n e d f o r J . R . S i m p l o t C o . u n d e r t h e m a r k e t ( $ 7 1 9 . 8 m i l l i o n ) a n d i n c o m e ( $ 7 2 1 m i l l i o n ) a p p r o a c h e s , a r r i v i n g a t $ 7 2 0 m i l l i o n . 2 0 ( A c c o r d i n g t o D r . S p i r o , t h e v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . a r i s e s f r o m i t s r e s o u r c e s , w h i c h , i f p r o p e r l y u s e d , c o u l d h a v e y i e l d e d a h i g h e r r e t u r n . D r . S p i r o b e l i e v e d t h a t i f t h e C o m p a n y h a d s u f f i c i e n t e q u i t y c a p i t a l , t h e C o m p a n y c o u l d p o t e n t i a l l y b e a g i a n t . T h u s , i n D r . S p i r o ' s o p i n i o n , J . R . S i m p l o t ' s b a l a n c e s h e e t i s n o t r e f l e c t i v e o f t h e C o m p a n y ' s t r u e v a l u e . H e b a s e d h i s v a l u a t i o n o f t h e C o m p a n y u s i n g t h e c a s h - f l o w g e n e r a t e d b u t n o t e d - 5 3 - 2 1 T h i s i s a n a v e r a g e o f t h e h i g h a n d l o w p r i c e s r e p o r t e d d u r i n g t r a d i n g o n J u n e 2 4 , 1 9 9 3 . 2 2 D r . S p i r o d e d u c t e d e s t i m a t e d u n d e r w r i t i n g c o s t s o f 3 . 8 2 5 p e r c e n t a n d e s t i m a t e d t a x e s o f 4 0 p e r c e n t a t t r i b u t a b l e t o t h e a p p r e c i a t i o n i n v a l u e o f t h e M i c r o n T e c h n o l o g y s h a r e s . 2 3 I n D r . S p i r o ' s e x p e r t w i t n e s s r e p o r t , h e a r r i v e d a t a $ 9 0 0 m i l l i o n a g g r e g a t e e q u i t y v a l u e . S u b s e q u e n t l y , h e r e v i s e d t h i s v a l u e t o $ 8 3 0 m i l l i o n . t h a t t h e C o m p a n y ' s c a s h - f l o w c o u l d h a v e b e e n s u b s t a n t i a l l y g r e a t e r i f t h e a s s e t s o f t h e C o m p a n y h a d b e e n b e t t e r u s e d . T h u s , i n D r . S p i r o ' s o p i n i o n , i f t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r c o u l d m a x i m i z e t h e C o m p a n y ' s c a s h - f l o w s , t h e a g g r e g a t e e q u i t y v a l u e o f t h e C o m p a n y w o u l d b e g r e a t e r t h a n $ 7 2 0 m i l l i o n . ) T h e n e x t s t e p o f D r . S p i r o ' s a n a l y s i s w a s t o d e t e r m i n e t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s i n t e r e s t i n M i c r o n T e c h n o l o g y o n a f r e e l y t r a d e d , m i n o r i t y b a s i s . H e m u l t i p l i e d M i c r o n T e c h n o l o g y ' s s h a r e p r i c e o n J u n e 2 4 , 1 9 9 3 ( $ 3 4 . 6 3 ) 2 1 b y t h e n u m b e r o f s h a r e s J . R . S i m p l o t C o . o w n e d ( 5 , 2 5 9 , 8 0 0 ) a n d a r r i v e d a t $ 1 1 0 , 2 6 9 , 0 9 2 . 2 2 ( F o r p u r p o s e s o f t h i s a n a l y s i s , D r . S p i r o a s s u m e d t h a t a n y p e r c e i v e d b l o c k a g e d i s c o u n t w o u l d b e o f f s e t b y t h e a n t i c i p a t e d p r e m i u m f r o m a s a l e o f t h e b l o c k . ) D r . S p i r o t h e n a d d e d t h e $ 1 1 0 , 2 6 9 , 0 9 2 v a l u a t i o n o f J . R . S i m p l o t C o . ' s M i c r o n T e c h n o l o g y h o l d i n g s t o t h e $ 7 2 0 m i l l i o n f a i r m a r k e t v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . , r e n d e r i n g a t o t a l o f $ 8 3 0 m i l l i o n 2 3 a g g r e g a t e e q u i t y v a l u e ( r o u n d e d ) f o r J . R . S i m p l o t C o . o n a f r e e l y t r a d e d , m i n o r i t y - i n t e r e s t b a s i s . A t t h i s p o i n t , D r . S p i r o u s e d t h e $ 8 3 0 m i l l i o n f a i r m a r k e t v a l u e t o a s c e r t a i n t h e v a l u e o f d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s - 5 4 - 2 4 D r . S p i r o d e f i n e s a s i m p l e v o t i n g s t o c k p r i c e p r e m i u m a s t h e p e r c e n t a g e d i f f e r e n c e b e t w e e n v o t i n g s h a r e p r i c e s a n d n o n v o t i n g o r i n f e r i o r - v o t i n g s h a r e p r i c e s . B n o n v o t i n g s t o c k . I n a d d r e s s i n g t h e e c o n o m i c t h e o r y u n d e r l y i n g v o t i n g r i g h t s v a l u a t i o n , D r . S p i r o o p i n e d t h a t b e c a u s e d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s t o c k c o n s t i t u t e s o n l y a 2 3 . 5 5 - p e r c e n t v o t i n g i n t e r e s t i n J . R . S i m p l o t C o . , i t d o e s n o t e n a b l e t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r t o e x e r c i s e a l l t h e p r e r o g a t i v e s o f c o n t r o l . H o w e v e r , r e l y i n g o n e m p i r i c a l e v i d e n c e , D r . S p i r o n o t e d t h a t n o n m a j o r i t y v o t i n g b l o c k s o f s u f f i c i e n t s i z e a r e v a l u e d a t a p r e m i u m i n t h e m a r k e t p l a c e i n e x c e s s o f t h e p r o r a t a e q u i t y v a l u e r e p r e s e n t e d b y t h o s e b l o c k s . M o r e o v e r , a n a l y z i n g t h e a v a i l a b l e s t u d i e s , D r . S p i r o s u g g e s t e d t h a t v o t i n g p r e m i u m s , i f m e a s u r e d o n a p e r - s h a r e b a s i s a g a i n s t n o n v o t i n g o r l o w - v o t i n g s h a r e s ( a " s i m p l e v o t i n g p r e m i u m " ) , a r e a f f e c t e d b y t h e s c a l e f a c t o r - - g e n e r a l l y , a s m a l l p r o p o r t i o n o f v o t i n g s t o c k i n a c a p i t a l s t r u c t u r e t e n d s t o p r o d u c e a h i g h p e r - s h a r e v o t i n g p r e m i u m , p o i n t i n g t o t h e u t i l i t y o f c a l c u l a t i n g t h e v a l u e o f t h e a g g r e g a t e v o t i n g s t o c k a s a p e r c e n t a g e o f t o t a l e q u i t y c a p i t a l i z a t i o n ( t h e " a g g r e g a t e v o t i n g r i g h t s p e r c e n t a g e " ) . D r . S p i r o a l s o a n a l y z e d U . S . p u b l i c m a r k e t s , n o t i n g t h e i r l i m i t a t i o n s a n d i m p e d i m e n t s t o t h e t r a d i n g o f n o n v o t i n g s t o c k . I n h i s v i e w , i t i s u n l i k e l y t h a t a c o m p a n y w i t h a s i m i l a r c a p i t a l s t r u c t u r e t o J . R . S i m p l o t C o . ' s w o u l d l i s t i t s s e c u r i t i e s o n t h e U . S . e x c h a n g e s . M o r e o v e r , h e b e l i e v e d t h a t a s i m p l e v o t i n g s t o c k p r i c e p r e m i u m 2 4 i s i r r e l e v a n t t o t h e v a l u a t i o n o f t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e s b e c a u s e t h e U . S . d u a l - c a p i t a l i z a t i o n s t o c k p r i c e d a t a f o r - 5 5 - 2 5 D r . S p i r o d i d n o t a p p l y a m i n o r i t y d i s c o u n t t o t h e v a l u e o f d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e s b e c a u s e t h e u n d e r l y i n g e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . w a s c a l c u l a t e d o n a f r e e l y t r a d e d m i n o r i t y - i n t e r e s t b a s i s . p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s w o u l d n o t n e c e s s a r i l y b e r e p r e s e n t a t i v e o f t h e v a l u e o f v o t i n g r i g h t s i n h e r e n t i n a n i n t e r e s t i n a c l o s e l y h e l d c o m p a n y . D r . S p i r o o b s e r v e d t h a t v o t i n g p r e m i u m s o b s e r v e d i n U . S . s t o c k s t e n d t o b e u n d e r s t a t e d . D r . S p i r o n e x t c o n s i d e r e d t h e a g g r e g a t e v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s c l a s s A v o t i n g s t o c k o n a 2 3 . 5 5 - p e r c e n t m i n o r i t y b l o c k b a s i s . I n r e v i e w i n g r e l e v a n t e m p i r i c a l e v i d e n c e , D r . S p i r o f o u n d a g g r e g a t e v o t i n g r i g h t s p r e m i u m s r a n g i n g f r o m 8 . 5 8 p e r c e n t t o 2 3 . 9 p e r c e n t o f t h e e q u i t y v a l u e o f t h e C o m p a n y . A f t e r e v a l u a t i n g f a c t o r s w h i c h h e d e e m e d r e l e v a n t ( s u c h a s t h e l a c k o f d i v i d e n d p a y m e n t s , t h e r e m o t e p o s s i b i l i t y o f l i q u i d a t i o n , t h e n o n m a j o r i t y s t a t u s o f t h e v o t i n g s t o c k b l o c k , t h e r e l a t i v e d i s t r i b u t i o n o f v o t i n g r i g h t s , t h e a t t r a c t i v e n e s s o f J . R . S i m p l o t C o . a s a n a c q u i s i t i o n t a r g e t , t h e n a t u r e o f t h e f a m i l y - o w n e d b u s i n e s s , a n d t h e l a c k o f a f o r e s e e a b l e t a k e o v e r o f f e r ) D r . S p i r o d e t e r m i n e d t h a t t h e a p p r o p r i a t e a g g r e g a t e v o t i n g r i g h t s p r e m i u m a p p l i c a b l e t o d e c e d e n t ' s b l o c k o f v o t i n g s h a r e s w a s 1 0 p e r c e n t o f J . R . S i m p l o t C o . ' s " e q u i t y c a p i t a l i z a t i o n v a l u e " a n d t h e n a p p o r t i o n e d i t a c c o r d i n g t o d e c e d e n t ' s 2 3 . 5 5 - p e r c e n t i n t e r e s t . T h u s , c a l c u l a t i n g t h e a g g r e g a t e v a l u e o f t h e c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . o n a f r e e l y t r a d e d , m i n o r i t y - i n t e r e s t b a s i s 2 5 a s o f J u n e 2 4 , 1 9 9 3 , D r . S p i r o a r r i v e d a t a p r o r a t a v a l u e o f c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s o f - 5 6 - 2 6 D r . S p i r o u s e d t h e f o l l o w i n g c a l c u l a t i o n t o a r r i v e a t t h e $ 9 4 7 , 8 7 1 . 3 2 v a l u e : A g g r e g a t e v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . - f r e e l y t r a d e d , m i n o r i t y - i n t e r e s t b a s i s $ 8 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 A g g r e g a t e v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . - f r e e l y t r a d e d , m i n o r i t y i n t e r e s t b a s i s ( e x c l u d i n g M i c r o n T e c h n o l o g y i n t e r e s t ) 7 2 0 , 0 0 0 , 0 0 0 V a l u e o f v o t i n g r i g h t s a s s o c i a t e d w i t h 2 3 . 5 5 p e r c e n t i n t e r e s t i n c l a s s A s h a r e s P r o r a t a v a l u e o f 2 3 . 5 5 p e r c e n t e q u i t y i n t e r e s t 1 6 9 , 5 6 0 , 0 0 0 V o t i n g r i g h t s p r e m i u m a s s o c i a t e d w i t h 2 3 . 5 5 p e r c e n t v o t i n g b l o c k i n t e r e s t 1 0 % V a l u e o f v o t i n g r i g h t s a s s o c i a t e d w i t h 2 3 . 5 5 p e r c e n t v o t i n g i n t e r e s t 1 6 , 9 5 6 , 0 0 0 T o t a l n u m b e r o f c l a s s A s h a r e s a t i s s u e 1 8 A d d i t i o n a l v a l u e p e r s h a r e o f v o t i n g r i g h t s a s s o c i a t e d w i t h 2 3 . 5 5 p e r c e n t v o t i n g b l o c k i n t e r e s t 9 4 2 , 0 0 0 . 0 0 T o t a l c l a s s A a n d c l a s s B c o m m o n s h a r e s o u t s t a n d i n g 1 4 1 , 3 6 5 . 0 2 9 P r o r a t a v a l u e o f c l a s s A a n d c l a s s B s h a r e s ( i g n o r i n g v o t i n g r i g h t s ) 5 , 8 7 1 . 3 2 V a l u e p e r c l a s s A s h a r e h e l d i n 2 3 . 5 5 p e r c e n t v o t i n g i n t e r e s t 9 4 7 , 8 7 1 . 3 2 $ 5 , 8 7 1 . 3 2 p e r s h a r e ( $ 8 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 / 1 4 1 , 3 6 5 . 0 2 9 s h a r e s ) , o r a $ 9 4 7 , 8 7 1 . 3 2 v a l u e p e r c l a s s A v o t i n g s h a r e . 2 6 ( D r . S p i r o n o t e d t h a t t h e v a l u e p e r v o t e h e d e t e r m i n e d i s v e r y l a r g e b e c a u s e t h e v o t i n g b l o c k r i g h t s a r e a l l o c a t e d a m o n g a n e x t r e m e l y s m a l l n u m b e r o f c l a s s A v o t i n g s h a r e s ; t h u s , i n h i s v i e w , t r a d i t i o n a l v a l u a t i o n c o n c e p t s , a s u s e d b y p e t i t i o n e r ' s e x p e r t s , a r e n o t a p p l i c a b l e t o t h e c a l c u l a t i o n o f v o t i n g r i g h t s p r e m i u m i n t h i s c a s e . ) - 5 7 - 2 7 I n h i s e x p e r t r e p o r t , M r . M a t t h e w s a s s u m e d a $ 9 0 0 m i l l i o n e q u i t y v a l u e , b a s e d o n D r . S p i r o ' s o r i g i n a l c o n c l u s i o n . M r . M a t t h e w s s u b s e q u e n t l y a m e n d e d h i s c a l c u l a t i o n s t o c o n f o r m t o D r . S p i r o ' s a m e n d e d $ 8 3 0 m i l l i o n . D r . S p i r o t h e n a p p l i e d a 3 5 - p e r c e n t l a c k o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k , t h e r e b y r e d u c i n g t h e v a l u e o f d e c e d e n t ' s v o t i n g s h a r e s t o $ 6 1 6 , 1 1 6 . 3 6 p e r s h a r e . H e a p p l i e d a 4 0 - p e r c e n t l a c k o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o d e c e d e n t ' s c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k , r e s u l t i n g i n a $ 3 , 5 2 2 . 7 9 p e r - s h a r e v a l u e . T h u s , D r . S p i r o d e t e r m i n e d a v a l u e o f $ 1 1 , 0 9 0 , 0 9 4 ( r o u n d e d ) f o r d e c e d e n t ' s 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d $ 1 3 , 8 8 7 , 0 0 7 ( r o u n d e d ) f o r d e c e d e n t ' s 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e . 2 . G i l b e r t E . M a t t h e w s R e s p o n d e n t ' s s e c o n d e x p e r t , G i l b e r t E . M a t t h e w s , s e r v e d a s c h a i r m a n o f B e a r , S t e a r n s & C o . ' s v a l u a t i o n c o m m i t t e e f r o m 1 9 7 0 t h r o u g h 1 9 9 5 . P r e s e n t l y , h e i s c h a i r m a n o f t h e b o a r d a n d a s e n i o r m a n a g i n g d i r e c t o r o f S u t t e r S e c u r i t i e s , I n c . , a n i n v e s t m e n t b a n k i n g f i r m . M r . M a t t h e w s w a s r e q u e s t e d t o r e n d e r a n o p i n i o n a s t o t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k h e l d b y d e c e d e n t a s o f J u n e 2 4 , 1 9 9 3 , a s s u m i n g t h e e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . w a s $ 8 3 0 m i l l i o n . 2 7 H e w a s n o t r e t a i n e d t o r e n d e r a n o p i n i o n a s t o t h e e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . a s o f J u n e 2 4 , 1 9 9 3 . M r . M a t t h e w s b e l i e v e d : T h e u n u s u a l c a p i t a l s t r u c t u r e o f t h e C o m p a n y h a s a m a t e r i a l i m p a c t o n t h e r e l a t i v e v a l u e o f t h e C l a s s A a n d C l a s s B S h a r e s . T h e C l a s s A S h a r e s , w h i c h h a v e 1 0 0 % o f - 5 8 - t h e v o t e s , w e r e o n l y 0 . 0 5 4 % o f s h a r e s o u t s t a n d i n g . A s t h e C l a s s A S h a r e s c o l l e c t i v e l y h a v e f u l l c o n t r o l o f t h e C o m p a n y , t h e y ( a s a c l a s s ) a r e w o r t h a s u b s t a n t i a l p r e m i u m o v e r t h e i r p r o r a t a s h a r e o f e n t e r p r i s e v a l u e * * * * * * * * * * I n d e t e r m i n i n g t h e r e l a t i v e v a l u e o f t h e C l a s s A S h a r e s a n d C l a s s B S h a r e s , i t i s m y o p i n i o n t h a t i t i s n e c e s s a r y f i r s t t o v a l u e e a c h c l a s s o f s t o c k i n i t s e n t i r e t y , t h e n c a l c u l a t e t h e u n d i s c o u n t e d v a l u e p e r s h a r e o f t h e C l a s s A S h a r e s a n d C l a s s B S h a r e s , a n d o n l y t h e n t o a p p l y t h e d i s c o u n t s f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y a n d f o r m i n o r i t y i n t e r e s t t o t h e E s t a t e ' s C l a s s A S h a r e s a n d C l a s s B S h a r e s . A s t h e v a l u e o f v o t i n g c o n t r o l h e l d b y t h e C l a s s A S h a r e s c o l l e c t i v e l y i s a f u n c t i o n o f t h e p r e m i u m o v e r e c o n o m i c v a l u e t o t h e c l a s s f o r t h e v o t i n g p o w e r , i t i s a n a l y t i c a l l y i n c o r r e c t t o c a l c u l a t e t h e p r e m i u m f o r v o t i n g c o n t r o l o n a p e r - s h a r e b a s i s r a t h e r t h a n a c l a s s b a s i s . ( I n t h i s c a s e , t h e p r e m i u m f o r t h e C l a s s A S h a r e s a s a p e r c e n t o f t h e t o t a l v a l u e o f t h e C o m p a n y w o u l d n o t c h a n g e m a t e r i a l l y i f t h e n u m b e r o f C l a s s A S h a r e s d o u b l e d o r t r i p l e d , b u t s u c h c h a n g e o b v i o u s l y w o u l d m a t e r i a l l y i m p a c t t h e p r e m i u m p e r s h a r e . ) M r . M a t t h e w s p o s i t e d t h a t t h e 1 8 s h a r e s o f c l a s s A s t o c k a t i s s u e r e p r e s e n t a p o t e n t i a l s w i n g b l o c k . A c c o r d i n g t o M r . M a t t h e w s , t h e v a l u e o f v o t i n g c o n t r o l h e l d b y t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e s c o l l e c t i v e l y i s a f u n c t i o n o f t h e p r e m i u m o v e r e c o n o m i c v a l u e t o t h e c l a s s f o r t h e v o t i n g p o w e r . M r . M a t t h e w s a g r e e d w i t h D r . S p i r o t h a t s t u d i e s o f p u b l i c l y t r a d e d h i g h v o t e s h a r e s i n U . S . m a r k e t s w e r e n o t u s e f u l i n d e t e r m i n i n g a p r e m i u m f o r s h a r e s o f J . R . S i m p l o t C o . ' s v o t i n g s t o c k b e c a u s e t h e p r i c e s p a i d i n p u b l i c m a r k e t s u n d e r s t a t e t h e v a l u e o f b l o c k s o f s h a r e s w i t h t h e p o t e n t i a l f o r c o n t r o l . M o r e o v e r , i n h i s m i n d , p u b l i c l y t r a d e d s t o c k s p o s s e s s n e i t h e r s w i n g v o t e c h a r a c t e r i s t i c s n o r t h e e x t r e m e d i s p a r i t i e s i n t h e n u m b e r s o f n o n v o t i n g t o v o t i n g s h a r e s p r e s e n t i n t h i s c a s e . - 5 9 - 2 8 M r . M a t t h e w s t e s t i f i e d t h a t r e a s o n a b l e m i n d s c a n d i f f e r a s t o t h e p r e m i u m t o b e a p p l i e d t o t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e s . I n h i s o p i n i o n , t h e m i d p o i n t o f t h e r a n g e o f p r e m i u m s t h a t c o u l d b e r e a s o n a b l e w a s 4 t o 5 p e r c e n t . A 2 - p e r c e n t p r e m i u m w a s b e l o w h i s c o m f o r t l e v e l . I n o r d e r t o a r r i v e a t a n a p p r o p r i a t e v o t i n g p r e m i u m , M r . M a t t h e w s e x a m i n e d p r e m i u m d a t a f r o m a c q u i s i t i o n s , m e r g e r s , a n d r e c a p i t a l i z a t i o n s , o b s e r v i n g t h a t t h e m e a n a g g r e g a t e p r e m i u m a t t r i b u t a b l e t o t h e " h i g h - v o t e c l a s s " i n r e l a t i o n t o t h e " e c o n o m i c v a l u e " o f a c o m p a n y w a s 8 p e r c e n t , w i t h a m e d i a n o f 5 . 3 p e r c e n t . ( A l t h o u g h M r . M a t t h e w s a c k n o w l e d g e d t h a t d e c e d e n t ' s m i n o r i t y i n t e r e s t d i d n o t r e p r e s e n t v o t i n g c o n t r o l o n t h e v a l u a t i o n d a t e , t h e p o t e n t i a l f o r s u c h a s c e n a r i o w a s r e a l a n d f o r e s e e a b l e . ) A f t e r a n a l y z i n g t h i s d a t a , M r . M a t t h e w s c o n c l u d e d t h a t a n a p p r o p r i a t e a g g r e g a t e p r e m i u m f o r J . R . S i m p l o t C o . ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e s o f 6 t o 7 p e r c e n t o f t h e e q u i t y v a l u e o f t h e C o m p a n y w o u l d b e f a i r . H o w e v e r , h e a c k n o w l e d g e d t h a t t h e p r e m i u m c o u l d b e a s l o w a s 3 p e r c e n t 2 8 o f t h e " e c o n o m i c v a l u e " o f t h e C o m p a n y a n d s t i l l b e f a i r . T o d e t e r m i n e t h e v a l u e o f e a c h s h a r e o f c l a s s A v o t i n g s t o c k ( b e f o r e a n y d i s c o u n t s ) , M r . M a t t h e w s c a l c u l a t e d t h e a g g r e g a t e p r e m i u m f o r a l l c l a s s A v o t i n g s h a r e s b a s e d o n J . R . S i m p l o t C o . ' s e q u i t y v a l u e a n d d i v i d e d t h a t a m o u n t b y t h e t o t a l n u m b e r o f c l a s s A s h a r e s o u t s t a n d i n g . T o d e t e r m i n e t h e v a l u e o f e a c h s h a r e o f c l a s s B s t o c k ( b e f o r e a n y d i s c o u n t s ) , M r . M a t t h e w s s u b t r a c t e d t h e a g g r e g a t e p r e m i u m f o r a l l c l a s s A v o t i n g s t o c k f r o m J . R . S i m p l o t C o . ' s e q u i t y v a l u e a n d d i v i d e d t h a t a m o u n t b y t h e t o t a l n u m b e r o f c l a s s B s h a r e s o u t s t a n d i n g . - 6 0 - M r . M a t t h e w s t h e n a s c e r t a i n e d t h e a p p r o p r i a t e d i s c o u n t s . C o n s i d e r i n g b o t h p o t e n t i a l s w i n g v o t e c h a r a c t e r i s t i c s a n d t h e r i s k s a s s o c i a t e d w i t h d e c e d e n t ' s 2 3 . 5 5 - p e r c e n t b l o c k o f v o t i n g s h a r e s , h e d e t e r m i n e d t h a t a 1 5 - p e r c e n t d i s c o u n t s h o u l d b e a p p l i e d f o r m i n o r i t y i n t e r e s t a n d l a c k o f m a r k e t a b i l i t y . H o w e v e r , b e c a u s e t h e r i g h t o f f i r s t r e f u s a l m a t e r i a l l y a d v e r s e l y a f f e c t e d t h e v a l u e o f d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e s , M r . M a t t h e w s d e t e r m i n e d t h a t a n a d d i t i o n a l d i s c o u n t o f 3 5 t o 4 0 p e r c e n t w a s a p p r o p r i a t e . A p p l y i n g t h e s e d i s c o u n t s c u m u l a t i v e l y M r . M a t t h e w s a r r i v e d a t a c o m b i n e d r a n g e o f 4 5 t o 4 9 p e r c e n t f o r t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e s . W i t h r e g a r d t o t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k , M r . M a t t h e w s d e t e r m i n e d a 3 5 - p e r c e n t d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y . I n r e a c h i n g t h i s c o n c l u s i o n , h e c o n s i d e r e d J . R . S i m p l o t C o . ' s s i z e , t h e i n d u s t r i e s i n w h i c h i t p a r t i c i p a t e d , a n d t h e f a c t t h a t t h e s h a r e s w e r e n o t p u b l i c l y t r a d e d . ( M r . M a t t h e w s o b s e r v e d t h a t t o t h e e x t e n t J . R . S i m p l o t C o . ' s v a l u a t i o n i s b a s e d o n t h e m a r k e t p r i c e s o f s h a r e s o f p u b l i c l y t r a d e d c o m p a r a b l e c o m p a n i e s , t h e d i s c o u n t f o r m i n o r i t y i n t e r e s t w o u l d b e i m p l i c i t l y s u b s u m e d i n t h e v a l u a t i o n b e c a u s e p u b l i c l y t r a d e d s h a r e s a r e m i n o r i t y i n t e r e s t s . ) T h e f o l l o w i n g c h a r t s u m m a r i z e s M r . M a t t h e w s ' a n a l y s i s a n d d e t e r m i n a t i o n s ( u s i n g a 6 - p e r c e n t v o t i n g r i g h t s p r e m i u m o f t h e e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ) : - 6 1 - C l a s s A V a l u e a t 6 % P r e m i u m E q u i t y v a l u e o f S i m p l o t ( Q ) $ 8 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0 P r e m i u m f o r c l a s s A v o t i n g s h a r e s 6 % A g g r e g a t e p r e m i u m f o r c l a s s A s h a r e s ( P ) 4 9 , 8 0 0 , 0 0 0 . 0 0 N u m b e r o f c l a s s A s h a r e s ( A ) 7 6 . 4 4 5 N u m b e r o f c l a s s B s h a r e s ( B ) 1 4 1 , 2 8 8 . 5 8 4 T o t a l n u m b e r o f s h a r e s ( T ) 1 4 1 , 3 6 5 . 0 2 9 E c o n o m i c v a l u e p e r s h a r e ( E ) = Q / T 5 , 8 7 1 . 3 2 C l a s s A p r e m i u m p e r s h a r e = P / A 6 5 1 , 4 4 8 . 7 5 V a l u e p e r c l a s s A s h a r e b e f o r e d i s c o u n t s 1 6 5 7 , 3 2 0 . 0 8 D i s c o u n t s f o r m i n o r i t y , l a c k o f m a r k e t a b i l i t y , a n d r i g h t o f f i r s t r e f u s a l ( c l a s s A ) ( 1 - 0 . 1 5 ) x ( 1 - 0 . 3 5 ) = . 5 5 2 5 = 4 5 % ( r o u n d e d ) d i s c o u n t ( 1 - 0 . 1 5 ) x ( 1 - 0 . 4 0 ) = . 5 1 = 4 9 % d i s c o u n t P e r s h a r e v a l u e o f d e c e d e n t ' s c l a s s A s h a r e s : A f t e r 4 5 % d i s c o u n t 3 6 1 , 5 2 6 . 0 4 A f t e r 4 9 % d i s c o u n t 3 3 5 , 2 3 3 . 2 4 T o t a l v a l u e ( r o u n d e d ) o f d e c e d e n t ' s 1 8 c l a s s A s h a r e s : A f t e r 4 5 % d i s c o u n t 6 , 5 0 7 , 4 6 9 A f t e r 4 9 % d i s c o u n t 6 , 0 3 4 , 1 9 8 1 W e n o t e t h a t m a t h e m a t i c a l l y M r . M a t t h e w s ' c a l c u l a t i o n i s o f f b y 1 c e n t . C l a s s B V a l u e U s i n g 6 % C l a s s A P r e m i u m E c o n o m i c v a l u e p e r s h a r e ( E ) = Q / T $ 5 , 8 7 1 . 3 2 E c o n o m i c v a l u e o f a l l c l a s s B s h a r e s ( V ) = E x B 8 2 9 , 5 5 1 , 1 6 6 . 6 0 L e s s : A g g r e g a t e p r e m i u m f o r c l a s s A s h a r e s ( P ) ( 4 9 , 8 0 0 , 0 0 0 . 0 0 ) N e t v a l u e o f a l l c l a s s B s h a r e s = V - P 7 7 9 , 7 5 1 , 1 6 6 . 6 0 V a l u e p e r c l a s s B s h a r e b e f o r e d i s c o u n t s = ( V - P ) / B 5 , 5 1 8 . 8 5 D i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y ( c l a s s B ) = 3 5 % P e r s h a r e v a l u e o f d e c e d e n t ' s c l a s s B s h a r e s a f t e r 3 5 % d i s c o u n t 3 , 5 8 7 . 2 6 T o t a l v a l u e ( r o u n d e d ) o f d e c e d e n t ' s 3 , 9 4 2 . 0 4 8 c l a s s B s h a r e s a f t e r 3 5 % d i s c o u n t 1 4 , 1 4 1 , 1 3 4 - 6 2 - C . C o u r t ' s A n a l y s i s a n d C o n c l u s i o n s T h e r e s p e c t i v e v a l u a t i o n m e t h o d o l o g i e s a d o p t e d b y t h e p a r t i e s ' e x p e r t s p r o d u c e d v a s t l y d i f f e r e n t r e s u l t s . P e t i t i o n e r ' s e x p e r t s u s e d a s i m p l e , t r a d i t i o n a l m e t h o d o l o g y t o v a l u e a n u n u s u a l c o r p o r a t e c a p i t a l s t r u c t u r e , w h i c h r e s u l t e d i n l i t t l e o r n o p r e m i u m f o r v o t i n g r i g h t s . O n t h e o t h e r h a n d , r e s p o n d e n t ' s e x p e r t s u s e d a v a l u a t i o n m e t h o d o l o g y w h i c h , g i v e n t h e S i m p l o t f a m i l y ' s p h i l o s o p h y , a p p e a r s t o a c c o r d t h e c l a s s A s t o c k a n e x t r a o r d i n a r i l y h i g h p r e m i u m f o r i t s v o t i n g p r i v i l e g e s . N o t u n e x p e c t e d l y , p e t i t i o n e r ' s e x p e r t s f o u n d f a u l t w i t h t h e a n a l y s e s a n d c o n c l u s i o n s o f r e s p o n d e n t ' s e x p e r t s a n d v i c e v e r s a . W e a g r e e t h a t e a c h o f t h e e x p e r t s ' a n a l y s e s a n d c o n c l u s i o n s i s s u b j e c t , t o a n e x t e n t , t o v a l i d c r i t i c i s m . S p e c i f i c a l l y , w e b e l i e v e , a m o n g o t h e r t h i n g s , t h e s i t u a t i o n s i n v o l v e d i n t h e d a t a a n d s t u d i e s r e l i e d u p o n b y b o t h s e t s o f e x p e r t s t o b e s o d i f f e r e n t f r o m t h e s i t u a t i o n i n v o l v e d h e r e i n t h a t s u c h d a t a a n d s t u d i e s a r e i n a p p l i c a b l e t o t h e c a s e a t h a n d . T h e d i f f e r i n g v i e w s o f t h e e x p e r t s a s t o t h e p r o p e r m e t h o d o l o g y t o b e u s e d i n v a l u i n g d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e s v i s - a - v i s h i s c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s i l l u s t r a t e t h e d i f f i c u l t y i n v a l u i n g s h a r e s o f u n l i s t e d s t o c k i n a l a r g e , f a m i l y - c o n t r o l l e d c o r p o r a t i o n . M o r e o v e r , t h o s e d i f f e r i n g v i e w s g i v e c r e d e n c e t o t h e b e l i e f t h a t v a l u a t i o n i s a t b e s t a n i n e x a c t s c i e n c e . T h e a f o r e s a i d n o t w i t h s t a n d i n g , i n f u l f i l l i n g o u r t a s k , w e d e e m i t p r o p e r t o v a l u e d e c e d e n t ' s s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k i n J . R . S i m p l o t C o . u s i n g o n e o f t h e e x p e r t ' s - 6 3 - v a l u a t i o n m e t h o d o l o g i e s . T h e r e f o r e , a s e x p l a i n e d i n m o r e d e t a i l i n f r a , g i v i n g c o n s i d e r a t i o n t o a l l t h e f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s p r e s e n t e d i n t h i s c a s e ( i n p a r t i c u l a r , t h e r a t i o o f t h e n u m b e r o f o u t s t a n d i n g s h a r e s o f v o t i n g s t o c k t o t h a t o f t h e n o n v o t i n g s h a r e s , 1 t o 1 , 8 4 8 ) , a n d h a v i n g d i s s e c t e d , a n a l y z e d , a n d e v a l u a t e d t h e r e p o r t s a s w e l l a s t h e t e s t i m o n y o f a l l t h e e x p e r t s , w e f i n d t h e v a l u a t i o n m e t h o d o l o g y o f r e s p o n d e n t ' s e x p e r t s ( t h a t i s , a p r e m i u m s h o u l d b e a c c o r d e d t o t h e v o t i n g p r i v i l e g e s o f t h e c l a s s A s t o c k a n d t h e c o l l e c t i v e p r e m i u m f o r t h o s e p r i v i l e g e s s h o u l d b e e x p r e s s e d i n t e r m s o f a p e r c e n t a g e o f t h e e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ) m o r e p e r s u a s i v e t h a n t h e v a l u a t i o n m e t h o d o l o g y o f p e t i t i o n e r ' s e x p e r t s ( t h a t i s , t h e p r e m i u m , i f a n y , t o b e a c c o r d e d t o t h e v o t i n g p r i v i l e g e s s h o u l d b e e x p r e s s e d i n t e r m s o f a p e r c e n t a g e o f t h e v a l u e o f t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k ) . C o n s e q u e n t l y , w e a d o p t r e s p o n d e n t ' s e x p e r t s ' v a l u a t i o n m e t h o d o l o g y , w i t h m o d i f i c a t i o n s , i n d e t e r m i n i n g t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e . W e w i s h t o s t r e s s a t t h e o u t s e t t h a t w e a r e n o t v a l u i n g t h e p r e m i u m f o r c o n t r o l l i n g v o t i n g p o w e r , b u t r a t h e r t h e p r e m i u m f o r v o t i n g r i g h t s . T h e p r e m i u m f o r c o n t r o l l i n g v o t i n g p o w e r w o u l d b e s u b s t a n t i a l l y g r e a t e r t h a n t h e p r e m i u m w e d e t e r m i n e f o r v o t i n g r i g h t s . H a v i n g s e l e c t e d r e s p o n d e n t ' s e x p e r t s ' v a l u a t i o n m e t h o d o l o g y , w e m u s t n o w d e t e r m i n e ( 1 ) t h e e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , a n d ( 2 ) t h e a p p r o p r i a t e c o l l e c t i v e v o t i n g - 6 4 - p r e m i u m ( e x p r e s s e d a s a p e r c e n t a g e o f t h e e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ) t o b e a c c o r d e d t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k . I n d e t e r m i n i n g t h e p r o p e r e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . , M r . M u c h a n d D r . S p i r o u s e d s i m i l a r a p p r o a c h e s . T h e y b e g a n b y v a l u i n g J . R . S i m p l o t C o . e x c l u s i v e o f i t s M i c r o n T e c h n o l o g y h o l d i n g a n d l a t e r a d d e d t h e v a l u e o f t h e M i c r o n T e c h n o l o g y h o l d i n g . I n d e t e r m i n i n g t h e e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t e x c l u s i v e o f i t s M i c r o n T e c h n o l o g y h o l d i n g , b o t h u s e d t h e i n c o m e a n d m a r k e t a p p r o a c h e s a n d a v e r a g e d t h e t w o v a l u e s o b t a i n e d . E x c l u d i n g t h e i n v e s t m e n t f o r M i c r o n T e c h n o l o g y a n d t h e r e d u c t i o n f o r s h o r t - t e r m d e b t , t h e v a l u e s t h a t M r . M u c h a n d D r . S p i r o d e t e r m i n e d a r e n o t m a t e r i a l l y d i f f e r e n t . T h e s e v a l u e s c a n b e s u m m a r i z e d a s f o l l o w s : I n c o m e A p p r o a c h M a r k e t A p p r o a c h M r . M u c h T o t a l I n v e s t e d C a p i t a l $ 1 , 0 7 9 , 9 0 0 , 0 0 0 $ 1 , 0 6 6 , 7 4 0 , 0 0 0 P l u s C a s h 3 1 , 2 3 2 , 0 0 0 3 1 , 2 3 2 , 0 0 0 1 , 1 1 1 , 1 3 2 , 0 0 0 1 , 0 9 7 , 9 7 2 , 0 0 0 L e s s : L o n g - t e r m d e b t ( 3 7 5 , 5 3 6 , 0 0 0 ) ( 3 7 5 , 5 3 6 , 0 0 0 ) N e t v a l u e 7 3 5 , 5 9 6 , 0 0 0 7 2 2 , 4 3 6 , 0 0 0 D r . S p i r o N e t v a l u e 7 2 0 , 9 2 6 , 0 0 0 7 1 9 , 8 0 9 , 0 0 0 A s i s d i s c e r n i b l e f r o m t h i s c h a r t , u n d e r t h e i n c o m e a p p r o a c h t h e v a l u e s a r e w i t h i n 2 p e r c e n t o f e a c h o t h e r , a n d u n d e r t h e m a r k e t a p p r o a c h t h e d i f f e r e n c e i s l e s s t h a n 1 p e r c e n t . D r . S p i r o ' s a v e r a g e o f t h e t w o v a l u e s i s $ 7 2 0 , 0 0 0 , 0 0 0 ( r o u n d e d ) , w h i c h i s a p p r o x i m a t e l y 1 p e r c e n t l e s s t h a n M r . M u c h ' s a v e r a g e v a l u e o f $ 7 2 9 , 0 1 6 , 0 0 0 . T h e n o m i n a l d i s p a r i t y i n t h e i r r e s p e c t i v e e q u i t y v a l u e s a r i s e s f r o m a d j u s t m e n t s M r . M u c h m a d e f o r t h e C o m p a n y ' s s h o r t - t e r m d e b t ( $ 1 8 8 , 8 8 2 , 0 0 0 ) a n d f o r a 6 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t i n v a l u i n g t h e - 6 5 - C o m p a n y ' s M i c r o n T e c h n o l o g y h o l d i n g . M r . M u c h v a l u e d J . R . S i m p l o t C o . b y r e v i e w i n g f i n a n c i a l s t a t e m e n t s f o r t h e 5 f i s c a l y e a r s e n d e d A u g u s t 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 2 , a n d f o r t h e 9 - m o n t h p e r i o d e n d e d M a y 1 9 9 3 . T h e a d j u s t m e n t s h e m a d e t o h i s v a l u e s f o r c a s h a n d d e b t s o f t h e C o m p a n y w e r e d e r i v e d f r o m i n f o r m a t i o n o n t h e q u a r t e r l y f i n a n c i a l s t a t e m e n t f o r t h e q u a r t e r e n d e d M a y 1 9 9 3 . J . R . S i m p l o t C o . ' s c o n t r o l l e r , J a m e s D . C r a w f o r d , t e s t i f i e d t h a t M r . M u c h i m p r o p e r l y f a i l e d t o a c c o u n t f o r t h e s e a s o n a l l y h i g h l e v e l s o f t h e C o m p a n y ' s r e c e i v a b l e s a n d i n v e n t o r y . A c c o r d i n g t o M r . C r a w f o r d , b e c a u s e t h e C o m p a n y ' s b u s i n e s s w a s s e a s o n a l , i t s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s f r o m o n e q u a r t e r t o a n o t h e r w e r e n o t c o m p a r a b l e . M r . C r a w f o r d e x p l a i n e d t h a t t h e C o m p a n y ' s b a l a n c e s h e e t f o r t h e q u a r t e r e n d i n g i n M a y w o u l d h a v e h i g h e r l e v e l s o f i n v e n t o r y , r e c e i v a b l e s , a n d s h o r t - t e r m d e b t t h a n i t s b a l a n c e s h e e t f o r t h e y e a r e n d i n g i n A u g u s t . ( T h e h i g h l e v e l s o f i n v e n t o r y a n d r e c e i v a b l e s w e r e f i n a n c e d w i t h w o r k i n g c a p i t a l , r e s u l t i n g i n h i g h s h o r t - t e r m d e b t . ) M r . C r a w f o r d e s t i m a t e d t h a t t h e C o m p a n y ' s s h o r t - t e r m d e b t w o u l d h a v e v a r i e d b y a p p r o x i m a t e l y $ 1 5 0 m i l l i o n b e t w e e n M a y a n d A u g u s t 1 9 9 3 . W e f o u n d M r . C r a w f o r d a c r e d i b l e w i t n e s s . M r . M u c h a d m i t t e d a t t r i a l t h a t i f t h e s e a s o n a l c h a n g e s i n s h o r t - t e r m d e b t w e r e n o t t a k e n i n t o c o n s i d e r a t i o n t h e e q u i t y v a l u e a s o f A u g u s t 1 9 9 3 w o u l d b e a p p r o x i m a t e l y $ 1 1 3 , 0 0 0 , 0 0 0 h i g h e r t h a n h i s v a l u e a s o f l a t e J u n e 1 9 9 3 . W e b e l i e v e t h a t t h e h i g h s h o r t - t e r m d e b t o f t h e C o m p a n y a s o f M a y 1 9 9 3 i s a n a b e r r a t i o n , a n d a s a r e s u l t i t s h o u l d n o t h a v e b e e n t a k e n i n t o a c c o u n t . - 6 6 - I n a d d i t i o n t o n o t a d j u s t i n g f o r t h e s e a s o n a l n a t u r e o f s h o r t - t e r m d e b t , i n o u r o p i n i o n , M r . M u c h s h o u l d n o t h a v e d i s c o u n t e d t h e v a l u e o f t h e M i c r o n T e c h n o l o g y s t o c k b y a p p l y i n g a 6 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t . H e v a l u e d b o t h t h e o p e r a t i n g a s s e t s o f J . R . S i m p l o t C o . a n d i t s i n v e s t m e n t i n M i c r o n T e c h n o l o g y o n a m i n o r i t y b a s i s . A p p l y i n g a 6 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t t o t h e M i c r o n T e c h n o l o g y s t o c k h a s t h e e f f e c t o f t a k i n g t w o m i n o r i t y d i s c o u n t s . A l t h o u g h w e a g r e e w i t h M r . M u c h ' s a r g u m e n t t h a t a s a m i n o r i t y s h a r e h o l d e r i n M i c r o n T e c h n o l o g y , J . R . S i m p l o t C o . w o u l d l a c k a b s o l u t e c o n t r o l w i t h r e g a r d t o a n y d i s p o s i t i o n o f t h e M i c r o n T e c h n o l o g y s t o c k , w e d o n o t b e l i e v e a g r e a t e r d i s c o u n t f o r a n i n v e s t m e n t a s s e t t h a n f o r a n o p e r a t i n g a s s e t i s j u s t i f i e d w h e n t h e C o m p a n y h a s a l r e a d y b e e n v a l u e d o n a m i n o r i t y b a s i s . T o c o n c l u d e t h i s a s p e c t o f o u r v a l u a t i o n t a s k , w e b e l i e v e M r . M u c h ' s d e t e r m i n a t i o n o f J . R . S i m p l o t C o . ' s e q u i t y v a l u e c o n t a i n e d t w o m a j o r f l a w s . C o n s e q u e n t l y , a l t h o u g h w e b e l i e v e t h e e q u i t y v a l u e o f t h e C o m p a n y m a y b e g r e a t e r t h a n $ 8 3 0 m i l l i o n , w e a d o p t D r . S p i r o ' s $ 8 3 0 m i l l i o n e q u i t y v a l u e . ( W e n o t e t h a t D r . S p i r o s t a t e d t h a t i f t h e C o m p a n y ' s c a s h - f l o w s c o u l d h a v e b e e n m a x i m i z e d , t h e e q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . w o u l d b e g r e a t e r t h a n $ 8 3 0 m i l l i o n . F u r t h e r , w e a r e m i n d f u l t h a t t h e C o m p a n y i s r e s o u r c e r i c h , a n d a s G o r d o n C . S m i t h , t h e C E O a n d p r e s i d e n t o f t h e C o m p a n y i n 1 9 9 3 , t e s t i f i e d , t h e C o m p a n y h a s a s s e t s w o r t h s u b s t a n t i a l l y m o r e t h a n t h e i r b o o k v a l u e s . ) W e n o w t u r n o u r a t t e n t i o n t o t h e m o r e d i f f i c u l t t a s k - - a s c e r t a i n i n g t h e a m o u n t o f t h e c o l l e c t i v e v o t i n g p r e m i u m ( e x p r e s s e d - 6 7 - a s a p e r c e n t a g e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s $ 8 3 0 m i l l i o n e q u i t y v a l u e ) t o b e a c c o r d e d t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k . P e t i t i o n e r ' s e x p e r t s u s e d w h a t D r . S p i r o r e f e r r e d t o a s a " c o o k i e c u t t e r " m e t h o d o l o g y , w h i c h h e a n d M r . M a t t h e w s f o u n d u n s u i t a b l e i n t h i s c a s e . W e d o n o t a c c e p t p e t i t i o n e r ' s e x p e r t s ' a s s e r t i o n t h a t n o d i f f e r e n c e e x i s t s b e t w e e n m i n o r i t y v o t i n g s h a r e s a n d n o n v o t i n g s h a r e s , a s w e l l a s t h e i r c o n c l u s i o n t h a t t h e v a l u e o f t h e s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k w e r e t h e s a m e . C o m m o n s e n s e d i c t a t e s o t h e r w i s e . W e b e l i e v e p e t i t i o n e r ' s e x p e r t s f a i l e d t o g i v e d u e c o n s i d e r a t i o n t o t h e h y p o t h e t i c a l s e l l e r ' s d e s i r e t o a c h i e v e t h e h i g h e s t p r i c e o b t a i n a b l e f o r h i s / h e r s t o c k . H e r e , o n l y f o u r p e r s o n s h e l d a l l t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k , a n d t h e r e w a s a r e l a t i v e l y e q u a l d i s t r i b u t i o n o f t h i s c l a s s o f s t o c k a m o n g t h e m . I n o u r o p i n i o n , t h e c l a s s A s h a r e s , o n a p e r - s h a r e b a s i s , a r e f a r m o r e v a l u a b l e t h a n t h e c l a s s B s h a r e s b e c a u s e o f t h e f o r m e r ' s i n h e r e n t p o t e n t i a l f o r i n f l u e n c e a n d c o n t r o l o f t h e C o m p a n y . A n d b e c a u s e o f t h e C o m p a n y ' s s i z e a n d r e s o u r c e s , h a v i n g a v o i c e ( e v e n t h o u g h n o t a c o n t r o l l i n g v o i c e ) i n t h e C o m p a n y i s v a l u a b l e . I n d e e d , t h e r e w a s t e s t i m o n y t h a t t h e C o m p a n y w o u l d b e w o r t h e v e n m o r e i f i t w e r e m a n a g e d d i f f e r e n t l y a n d d i v e s t e d i t s e l f o f i t s u n p r o f i t a b l e a g r i c u l t u r e ( c a t t l e ) g r o u p . A c c o r d i n g t o G o r d o n C . S m i t h , t h e C o m p a n y n e e d e d c a s h i n o r d e r t o r e m a i n c o m p e t i t i v e a n d u l t i m a t e l y a c h o i c e w o u l d h a v e t o b e m a d e t o m e r g e t h e C o m p a n y w i t h o r i n t o a n o t h e r e n t i t y , s e l l s o m e o f t h e C o m p a n y ' s - 6 8 - 2 9 P e t i t i o n e r c l a i m s t h a t b e c a u s e J . R . S i m p l o t w a s 9 0 y e a r s o l d a n d l i v i n g a t t h e t i m e o f t r i a l , t h e S i m p l o t f a m i l y h a s u n u s u a l l y g o o d g e n e s . T h u s , t h e a r g u m e n t w a s m a d e t h a t a g o o d p o s s i b i l i t y e x i s t e d f o r D o n , G a y , a n d S c o t t t o l i v e u n t i l a r i p e o l d a g e , a n d t h e c l a s s A v o t i n g s h a r e s w o u l d w i n d u p i n J . R . S i m p l o t ' s g r a n d c h i l d r e n ' s h a n d s l a t e r r a t h e r t h a n s o o n e r . D e c e d e n t d i e d a t t h e a g e o f 5 9 . A p p a r e n t l y , J . R . S i m p l o t ' s " g o o d g e n e s " w e r e o f l i m i t e d a s s i s t a n c e t o h i m . T h e l e n g t h o f o n e ' s l i f e t i m e i s u n p r e d i c t a b l e ; n o a s s u r a n c e s e x i s t t h a t S c o t t , D o n , a n d G a y w i l l l i v e u n t i l t h e a g e o f 9 0 . a s s e t s , o r t a k e t h e C o m p a n y ' s s t o c k p u b l i c . O n l y t h e h o l d e r s o f t h e v o t i n g s t o c k w o u l d m a k e t h e s e d e c i s i o n s . W e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t ' s e x p e r t s t h a t t h r o u g h o w n e r s h i p o f d e c e d e n t ' s v o t i n g s h a r e s , a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d g a i n a c c e s s t o t h e " i n n e r c i r c l e " o f J . R . S i m p l o t C o . , a n d b y h a v i n g a s e a t a t t h e c l a s s A s h a r e h o l d e r ' s t a b l e , o v e r t i m e , t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r p o t e n t i a l l y c o u l d p o s i t i o n i t s e l f t o p l a y a r o l e i n t h e C o m p a n y . I n t h i s r e g a r d , w e a r e m i n d f u l t h a t " a j o u r n e y o f a 1 , 0 0 0 m i l e s b e g i n s w i t h a s i n g l e s t e p . " A t t h i s p o i n t , w e c o n s i d e r t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r o f d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e s . T h e h y p o t h e t i c a l b u y e r m i g h t w e l l b e o n e o r a g r o u p o f i n v e s t o r s o r e v e n o n e o f t h e S i m p l o t s . T h e i n v e s t o r ( s ) m i g h t b e a c o m p e t i t o r , s u p p l i e r , o r m a j o r c u s t o m e r o f J . R . S i m p l o t C o . T h e h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d p r o b a b l y b e w e l l f i n a n c e d , w i t h a l o n g - t e r m i n v e s t m e n t h o r i z o n a n d n o e x p e c t a t i o n s o f n e a r - t e r m b e n e f i t s . 2 9 T h e h y p o t h e t i c a l b u y e r m i g h t b e p r i m a r i l y i n t e r e s t e d i n o n l y o n e o f J . R . S i m p l o t C o . ' s t w o d i s t i n c t b u s i n e s s a c t i v i t i e s - - i t s f o o d a n d c h e m i c a l s d i v i s i o n s - - a n d b e a p a r t o f a j o i n t v e n t u r e ( t h a t i s , o n e - 6 9 - v e n t u r e b e i n g i n t e r e s t e d i n a c q u i r i n g t h e f o o d d i v i s i o n a n d t h e o t h e r b e i n g i n t e r e s t e d i n a c q u i r i n g t h e c h e m i c a l d i v i s i o n ) . W e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t ' s e x p e r t t h a t o n t h e v a l u a t i o n d a t e , a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d c o n s i d e r t h e l i k e l i h o o d t h a t o n e d a y d e c e d e n t ' s b l o c k o f v o t i n g s h a r e s p o t e n t i a l l y c o u l d b e c o m e t h e l a r g e s t b l o c k o f v o t i n g s h a r e s b e c a u s e t h e r e c o r d r e v e a l s t h a t D o n , G a y , a n d S c o t t i n t e n d e d , u p o n t h e i r d e a t h s , t o p a s s t h e i r c l a s s A s h a r e s t o t h e i r c h i l d r e n a n d t h e r e a f t e r n o o n e s h a r e h o l d e r ( o t h e r t h a n t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r ) w o u l d o w n 1 8 s h a r e s o f v o t i n g s t o c k . M o r e o v e r , w e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t t h a t i t w a s f o r e s e e a b l e o n t h e v a l u a t i o n d a t e t h a t f o l l o w i n g t h e d e a t h s o f D o n , G a y , a n d S c o t t , t h i r d - g e n e r a t i o n S i m p l o t s ( a m u l t i p l e n u m b e r o f d e s c e n d a n t s w i t h d i f f e r e n t p e r s o n a l o b j e c t i v e s ) w o u l d m o s t l i k e l y b e m o r e w i l l i n g t o s e l l t h e i r c l a s s A v o t i n g s h a r e s t o o u t s i d e r s t h a n t h e i r p a r e n t s o r g r a n d f a t h e r w o u l d . A n d a t t h a t t i m e , t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d b e n e f i t f r o m t h e r i g h t o f f i r s t r e f u s a l r e s t r i c t i o n o n t h e v o t i n g s t o c k . P e t i t i o n e r a s s e r t s t h a t D o n , G a y , a n d S c o t t a c t e d a s a c o h e s i v e g r o u p i n f o l l o w i n g J . R . S i m p l o t ' s p h i l o s o p h y t o o p e r a t e t h e C o m p a n y i n a m a n n e r e n s u r i n g i t s p e r p e t u a l e x i s t e n c e a n d t o p a s s t h e i r s h a r e s a n d p h i l o s o p h y t o t h e i r c h i l d r e n . W e b e l i e v e t h i s a s s e r t i o n t o b e f l a w e d i n t h a t J . R . S i m p l o t w a s t h e g l u e t h a t b o n d e d D o n , G a y , a n d S c o t t . I n d e e d , M r . E t t e l s o n t e s t i f i e d t h a t , o v e r t i m e , c h a n c e s i n c r e a s e t h a t c l o s e l y h e l d c o m p a n i e s w i l l e v e n t u a l l y s e l l , m e r g e , o r g o p u b l i c . - 7 0 - W e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t t h a t T h e k e y t o a c q u i r i n g c o n t r o l o f S i m p l o t i s t h e C l a s s A s h a r e s . T h e i n v e s t o r w o u l d l i k e l y p a y l a r g e p r e m i u m s ( i n c a s h o r s t o c k ) t o i n d u c e t h e C l a s s A s h a r e h o l d e r s t o r e l i n q u i s h c o n t r o l . O n c e a m a j o r i t y i n t e r e s t o f t h e C l a s s A s h a r e s i s o b t a i n e d , t h e i n v e s t o r c o u l d f o r c e a m e r g e r i n t o a n o t h e r c o m p a n y . * * * * * * * T h e d i s p a r a t e r a t i o o f n o n v o t i n g t o v o t i n g s t o c k i n t h i s c a s e i s p a r t i c u l a r l y i m p o r t a n t b e c a u s e i t d r a m a t i c a l l y i n c r e a s e s , o n a p e r s h a r e b a s i s , t h e v a l u e o f t h e C l a s s A s h a r e s . * * * W h e n t h e r e a r e v e r y f e w v o t i n g s h a r e s , a s h e r e , t h e r e s u l t i s a h u g e i n c r e a s e i n t h e p e r s h a r e v a l u e o f t h e v o t i n g r i g h t s a s s o c i a t e d w i t h t h e C l a s s A s h a r e s . S i m p l o t ' s e x t r e m e r a t i o o f n o n v o t i n g t o v o t i n g s h a r e s - - 1 , 8 4 8 . 2 4 t o o n e , w i t h o n l y a p p r o x i m a t e l y 7 6 v o t i n g s h a r e s - - m a g n i f i e s t h e p e r s h a r e p r e m i u m b y a t h o u s a n d t i m e s o r m o r e c o m p a r e d t o a n y c o m p a n y w i t h a t y p i c a l s i n g l e d i g i t r a t i o . D r . S p i r o o p i n e d t h a t t h e a m o u n t o f t h e c o l l e c t i v e v o t i n g p r e m i u m s h o u l d e q u a l 1 0 p e r c e n t o f J . R . S i m p l o t C o . ' s e q u i t y v a l u e . M r . M a t t h e w s s e l e c t e d a l e s s e r a m o u n t . H e s t a t e d t h a t a n a m o u n t r a n g i n g f r o m 7 p e r c e n t ( o n t h e h i g h s i d e ) t o 3 p e r c e n t ( o n t h e l o w s i d e ) o f t h e e q u i t y v a l u e w o u l d b e a " f a i r " c o l l e c t i v e p r e m i u m f o r t h e v o t i n g p r i v i l e g e s . W e r e c o g n i z e t h a t o n t h e v a l u a t i o n d a t e t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r o f d e c e d e n t ' s 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k w o u l d n o t h a v e t h e a b i l i t y t o c o n t r o l t h e C o m p a n y ' s m a n a g e m e n t a n d w o u l d b e s u b j e c t t o t h e p h i l o s o p h y o f t h e o t h e r t h r e e c l a s s A s h a r e h o l d e r s , a l l o f w h o m w e r e r e l a t e d a n d h a d f a m i l y i n t e r e s t s t o p r o t e c t . A n d o b v i o u s l y , a n i n v e s t o r w o u l d p a y m o r e f o r a b l o c k o f s t o c k t h a t r e p r e s e n t s c o n t r o l t h a n f o r a b l o c k o f s t o c k t h a t i s o n l y a m i n o r i t y i n t e r e s t - 7 1 - i n t h e C o m p a n y . O n t h e o t h e r h a n d , h e r e , n o o n e i n d i v i d u a l h a d a c o n t r o l l i n g b l o c k o f v o t i n g s t o c k . W e a l s o r e c o g n i z e t h a t D o n , G a y , a n d S c o t t w o u l d w a n t t o m a x i m i z e t h e i r c h i l d r e n ' s i n t e r e s t i n t h e C o m p a n y a n d t h a t i f a s a l e o r l i q u i d a t i o n o f J . R . S i m p l o t C o . o c c u r r e d o r i f t h e C o m p a n y m e r g e d w i t h o r i n t o a n o t h e r , t h e b e n e f i t s d e r i v e d t h e r e f r o m w o u l d p r o b a b l y b e d i s t r i b u t e d n o t b y c l a s s o f s t o c k , b u t r a t h e r o n a n e q u a l p e r - s h a r e b a s i s , r e g a r d l e s s o f c l a s s . I n o t h e r w o r d s , a f t e r h a v i n g p a i d f o r v o t i n g p r i v i l e g e s , i f o n o r a f t e r J u n e 2 4 , 1 9 9 3 , t h e C o m p a n y w e r e m e r g e d , s o l d , o r l i q u i d a t e d , t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d s u f f e r a l o s s i f t h e p r o c e e d s o f t h e s a l e , m e r g e r , o r l i q u i d a t i o n w e r e t o b e d i s t r i b u t e d a m o n g a l l s h a r e h o l d e r s o f J . R . S i m p l o t C o . o n a p r o r a t a s h a r e b a s i s , r a t h e r t h a n o n a c l a s s b a s i s . O n t h e o t h e r h a n d , w e a g r e e w i t h M r . M a t t h e w s t h a t a l t h o u g h o n t h e v a l u a t i o n d a t e d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g s h a r e s c o n s t i t u t e d a m i n o r i t y i n t e r e s t i n J . R . S i m p l o t C o . , i t w a s f o r e s e e a b l e t h a t o n e d a y ( b u t n o t o n t h e v a l u a t i o n d a t e ) t h e v o t i n g c h a r a c t e r i s t i c s a s s o c i a t e d w i t h t h e m c o u l d h a v e " s w i n g v o t e " p o t e n t i a l i f t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r c o m b i n e d h i s 1 8 c l a s s A v o t i n g s h a r e s w i t h S c o t t ' s 2 2 . 4 4 5 s h a r e s o r j o i n e d w i t h D o n a n d G a y ( c o m b i n e d h a v i n g 3 6 c l a s s A v o t i n g s h a r e s ) t o f o r m a c o n t r o l g r o u p . C o n s i d e r i n g a n d w e i g h i n g a l l o f t h e s e f a c t o r s , w e a d o p t M r . M a t t h e w s ' l o w e r r a n g e f i g u r e o f 3 p e r c e n t o f J . R . S i m p l o t C o . ' s e q u i t y v a l u e a s t h e f a i r p r e m i u m f o r t h e v o t i n g p r i v i l e g e s ( n o t v o t i n g c o n t r o l ) a s s o c i a t e d w i t h t h e c l a s s A s t o c k o f J . R . S i m p l o t - 7 2 - C o . W e h a v e a d o p t e d M r . M a t t h e w s ' 3 - p e r c e n t p r e m i u m f o r v o t i n g p r i v i l e g e s b e c a u s e w e g i v e t h e g r e a t e s t w e i g h t t o t h e f a c t t h a t D o n , G a y , a n d S c o t t w o u l d b e i n c l i n e d t o v o t e i n a m a n n e r t h a t w o u l d m a x i m i z e t h e i r c h i l d r e n ' s i n t e r e s t s . T h u s , w e b e l i e v e t h e c o l l e c t i v e p r e m i u m f o r t h e v o t i n g p r i v i l e g e s o f t h e 7 6 . 4 4 5 s h a r e s o f c l a s s A s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e i s $ 2 4 . 9 m i l l i o n ( 3 p e r c e n t x $ 8 3 0 m i l l i o n ) , o r $ 3 2 5 , 7 2 4 . 3 8 p e r s h a r e . T h e f o l l o w i n g c h a r t s u m m a r i z e s o u r v a l u a t i o n d e t e r m i n a t i o n s f o r d e c e d e n t ' s 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e b e f o r e c o n s i d e r i n g a n y d i s c o u n t s : C l a s s A V o t i n g S t o c k V a l u a t i o n N u m b e r o f c l a s s A s h a r e s ( A ) 7 6 . 4 4 5 N u m b e r o f c l a s s B s h a r e s ( B ) 1 4 1 , 2 8 8 . 5 8 4 T o t a l n u m b e r o f s h a r e s ( T ) 1 4 1 , 3 6 5 . 0 2 9 E q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . ( Q ) $ 8 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 P r o - r a t a s h a r e o f e q u i t y v a l u e ( E ) = Q / T 5 , 8 7 1 . 3 2 P r e m i u m f o r v o t i n g p r i v i l e g e s o n a p e r s h a r e b a s i s 3 2 5 , 7 2 4 . 3 8 V a l u e p e r s h a r e 3 3 1 , 5 9 5 . 7 0 x 1 8 V a l u e o f d e c e d e n t ' s 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k , b e f o r e d i s c o u n t 5 , 9 6 8 , 7 7 2 . 6 0 - 7 3 - C l a s s B N o n v o t i n g S t o c k V a l u a t i o n E q u i t y v a l u e o f J . R . S i m p l o t C o . $ 8 3 0 , 0 0 0 , 0 0 0 L e s s : A g g r e g a t e p r e m i u m f o r v o t i n g p r i v i l e g e s ( 7 6 . 4 4 5 s h a r e s x $ 3 2 5 , 7 2 4 . 3 8 ) ( 2 4 , 9 0 0 , 0 0 0 ) L e s s : A g g r e g a t e c l a s s A s h a r e p o r t i o n o f e q u i t y v a l u e ( 7 6 . 4 4 5 s h a r e s x $ 5 , 8 7 1 . 3 2 ) ( 4 4 8 , 8 3 3 ) N e t v a l u e o f a l l c l a s s B s h a r e s 8 0 4 , 6 5 1 , 1 6 7 V a l u e o f c l a s s B s t o c k o n a p e r s h a r e b a s i s ( $ 8 0 4 , 6 5 1 , 1 6 7 ÷ 1 4 1 , 2 8 8 . 5 8 4 ) 5 , 6 9 5 . 0 9 V a l u e o f d e c e d e n t ' s 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f x 3 , 9 4 2 . 0 4 8 c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k , b e f o r e d i s c o u n t 2 2 , 4 5 0 , 3 1 8 . 1 4 A l l o f t h e e x p e r t s a g r e e d t h a t a l a c k o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t ( l i q u i d i t y d i s c o u n t ) i s a p p r o p r i a t e ; t h e y e s s e n t i a l l y a g r e e d t h a t t h e p r o p e r d i s c o u n t s h o u l d b e a p p r o x i m a t e l y 3 5 p e r c e n t , a l t h o u g h D r . S p i r o a l l o w e d a 4 0 - p e r c e n t l i q u i d i t y d i s c o u n t f o r t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k . D r . S p i r o b e l i e v e d t h a t a l t h o u g h a r e s t r i c t i o n o f t h e t r a n s f e r a b i l i t y o f t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k e x i s t e d , d e c e d e n t ' s c l a s s B s h a r e s s h o u l d b e g i v e n a s l i g h t l y h i g h e r l i q u i d i t y d i s c o u n t b e c a u s e t h e c l a s s B s t o c k l a c k s v o t i n g r i g h t s . W e a d o p t D r . S p i r o ' s l i q u i d i t y d i s c o u n t s o f 3 5 p e r c e n t f o r d e c e d e n t ' s c l a s s A s h a r e s a n d 4 0 p e r c e n t f o r d e c e d e n t ' s c l a s s B s h a r e s . T h e r e f o r e , w e f i n d a n d t h u s c o n c l u d e t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s 1 8 s h a r e s o f c l a s s A v o t i n g s t o c k o f J . R . S i m p l o t C o . , a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , i s $ 3 , 8 7 9 , 7 0 2 . 1 9 o r $ 2 1 5 , 5 3 9 . 0 1 ( r o u n d e d ) p e r s h a r e , a n d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s 3 , 9 4 2 . 0 4 8 s h a r e s o f c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k o f J . R . S i m p l o t , a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e , i s $ 1 3 , 4 7 0 , 1 9 0 . 8 8 o r $ 3 , 4 1 7 . 0 5 ( r o u n d e d ) p e r s h a r e . A f e w f i n a l w o r d s b e f o r e l e a v i n g t h e v a l u a t i o n i s s u e s . W e r e c o g n i z e t h e d i s p a r a t e r a t i o o f o u r d e t e r m i n e d v a l u e b e f o r e - 7 4 - c o n s i d e r a t i o n o f a l i q u i d i t y d i s c o u n t o f t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k ( $ 3 3 1 , 5 9 5 . 7 0 p e r s h a r e ) t o t h a t o f t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k ( $ 5 , 6 9 5 . 0 9 p e r s h a r e ) , t h a t i s a r a t i o o f a p p r o x i m a t e l y 5 8 t o 1 . T h i s d i s p a r i t y i s t h e c o n s e q u e n c e o f t h e u n i q u e c a p i t a l s t r u c t u r e o f J . R . S i m p l o t C o . a n d t h e s k e w e d r a t i o o f t h e n u m b e r o f c l a s s A v o t i n g s h a r e s t o t h e c l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s , t h a t i s , a p p r o x i m a t e l y 1 t o 1 , 8 4 8 . I s s u e 3 . M a r i t a l D e d u c t i o n T h e n e x t i s s u e i s t h e a m o u n t o f t h e s e c t i o n 2 0 5 6 m a r i t a l d e d u c t i o n t o b e a l l o w e d t h e e s t a t e . D e c e d e n t b e q u e a t h e d a l l o f h i s c l a s s A v o t i n g s t o c k , a n d s o m u c h o f t h e c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k a s , w h e n a d d e d t o t h e v a l u e o f t h e v o t i n g s t o c k , e q u a l e d t h e F e d e r a l e s t a t e t a x r e t u r n f i l i n g r e q u i r e m e n t i n e f f e c t a t t h e t i m e o f h i s d e a t h ( i . e . , $ 6 0 0 , 0 0 0 ) t o t h e t r u s t e e s o f a t e s t a m e n t a r y t r u s t f o r t h e b e n e f i t o f h i s c h i l d r e n ( t h e c r e d i t s h e l t e r t r u s t ) . T h e r e s i d u e o f d e c e d e n t ' s e s t a t e w a s b e q u e a t h e d t o h i s w i f e . D e c e d e n t ' s w i l l p r o v i d e s : ( 1 ) D e c e d e n t ' s p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e i s t o p a y a l l S t a t e t r a n s f e r a n d i n h e r i t a n c e t a x e s p a y a b l e b y r e a s o n o f a b e q u e s t o r d e v i s e t o a d e v i s e e a n d t o c h a r g e t h e a m o u n t p a i d a g a i n s t t h e d i s t r i b u t i v e i n t e r e s t o f t h a t d e v i s e e , a n d ( 2 ) a l l F e d e r a l e s t a t e t a x e s i m p o s e d a g a i n s t t h e e s t a t e a r e t o b e p a i d o u t o f t h e r e s i d u e t h a t p a s s e s t o d e c e d e n t ' s w i f e . I n t h e n o t i c e o f d e f i c i e n c y , r e s p o n d e n t r e d u c e d t h e a m o u n t r e p o r t e d f o r t h e m a r i t a l d e d u c t i o n f r o m $ 1 5 , 1 2 7 , 2 3 7 t o $ 1 , 7 2 3 , 4 3 7 . T h e a m o u n t o f t h i s r e d u c t i o n ( $ 1 3 , 4 0 3 , 8 0 0 ) i s d u e t o r e s p o n d e n t ' s - 7 5 - r e d e t e r m i n i n g o f t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k a n d c h a r g i n g t h e d e t e r m i n e d e s t a t e t a x d e f i c i e n c i e s a g a i n s t t h e p o r t i o n o f t h e e s t a t e ( t h e r e s i d u e ) p a s s i n g t o t h e w i f e . I n c a l c u l a t i n g t h e a m o u n t o f t h e m a r i t a l d e d u c t i o n , r e s p o n d e n t g a v e n o c o n s i d e r a t i o n t o t h e f a c t t h a t t h e t r a n s f e r t a x l i a b i l i t y p a y a b l e t o t h e S t a t e o f I d a h o w i t h r e s p e c t t o t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k b e q u e a t h e d t o t h e c r e d i t s h e l t e r t r u s t i s c h a r g e a b l e a g a i n s t t h e t r u s t e e s . U n d e r s e c t i o n 2 0 1 1 , a n e s t a t e m a y c l a i m a c r e d i t a g a i n s t t h e F e d e r a l e s t a t e t a x f o r S t a t e t r a n s f e r a n d i n h e r i t a n c e t a x e s p a i d . T h i s c r e d i t g e n e r a l l y a p p l i e s t o S t a t e a n d i n h e r i t a n c e t a x e s p a i d a n d c l a i m e d w i t h i n 4 y e a r s o f t h e f i l i n g o f t h e o r i g i n a l e s t a t e t a x r e t u r n . S e e s e c . 2 0 1 1 ( c ) . W h e r e t h e t a x p a y e r h a s f i l e d a p e t i t i o n w i t h t h i s C o u r t , t h i s 4 - y e a r p e r i o d i s e x t e n d e d f o r 6 0 d a y s a f t e r t h e d e c i s i o n o f t h i s C o u r t b e c o m e s f i n a l . S e e s e c . 2 0 1 1 ( c ) ( 1 ) . H e r e , n o t r a n s f e r o r i n h e r i t a n c e t a x e s t o t h e S t a t e o f I d a h o h a v e y e t b e e n p a i d . S e e s e c . 2 0 . 2 0 1 1 - 1 ( c ) ( 2 ) , E s t a t e T a x R e g s . , r e g a r d i n g p r o o f o f p a y m e n t . A c c o r d i n g l y , r e s p o n d e n t c o r r e c t l y d i d n o t i n c l u d e i n t h e c o m p u t a t i o n o f t h e a m o u n t o f t h e m a r i t a l d e d u c t i o n a n a m o u n t o f S t a t e t r a n s f e r a n d i n h e r i t a n c e t a x e s c h a r g e a b l e a g a i n s t t h e b e q u e s t o f t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k t o t h e t r u s t e e s o f t h e c r e d i t s h e l t e r t r u s t . T h e a m o u n t o f t h e m a r i t a l d e d u c t i o n m u s t b e r e c a l c u l a t e d o n t h e b a s i s o f o u r d e t e r m i n a t i o n a s t o t h e v a l u e o f t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k p a s s i n g t o t h e t r u s t e e s o f t h e c r e d i t s h e l t e r t r u s t . H e n c e , a R u l e 1 5 5 c o m p u t a t i o n i s r e q u i r e d . I n c a l c u l a t i n g t h e - 7 6 - a m o u n t o f t h e m a r i t a l d e d u c t i o n , t h e p a r t i e s m u s t c o n s i d e r ( a n d n o t r e d u c e t h e m a r i t a l d e d u c t i o n b y ) t h e a m o u n t o f S t a t e t r a n s f e r a n d i n h e r i t a n c e t a x e s a c t u a l l y a n d t i m e l y p a i d b y r e a s o n o f t h e b e q u e s t o f t h e c l a s s A v o t i n g s t o c k t o t h e t r u s t e e s o f t h e c r e d i t s h e l t e r t r u s t . I s s u e 4 . P e n a l t i e s T h e l a s t i s s u e i s w h e t h e r p e t i t i o n e r i s l i a b l e f o r t h e p e n a l t i e s d e t e r m i n e d b y r e s p o n d e n t p u r s u a n t t o s e c t i o n 6 6 6 2 ( a ) , ( g ) , ( h ) ( 1 ) , a n d ( 2 ) ( C ) . A s u b s t a n t i a l e s t a t e t a x v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t o c c u r s i f t h e v a l u e o f p r o p e r t y c l a i m e d o n a r e t u r n i s 5 0 p e r c e n t o r l e s s o f t h e a m o u n t d e t e r m i n e d t o b e i t s c o r r e c t v a l u e , a n d t h e p o r t i o n o f t h e u n d e r p a y m e n t a t t r i b u t a b l e t o t h e u n d e r s t a t e m e n t e x c e e d s $ 5 , 0 0 0 . S e e s e c . 6 6 6 2 ( g ) . T h e p e n a l t y e q u a l s 2 0 p e r c e n t o f t h e p o r t i o n o f t h e u n d e r p a y m e n t a t t r i b u t a b l e t o t h e u n d e r s t a t e m e n t . S e e s e c . 6 6 6 2 ( a ) . T h e p e n a l t y d o e s n o t a p p l y t o a n y p o r t i o n o f t h e u n d e r p a y m e n t f o r w h i c h t h e t a x p a y e r s h o w s t h a t h e o r s h e : ( 1 ) H a d r e a s o n a b l e c a u s e , a n d ( 2 ) a c t e d i n g o o d f a i t h w i t h r e s p e c t t h e r e t o . S e e s e c . 6 6 6 4 ( c ) ; s e e a l s o U n i t e d S t a t e s v . B o y l e , 4 6 9 U . S . 2 4 1 , 2 4 2 ( 1 9 8 5 ) . W h e t h e r a t a x p a y e r h a d r e a s o n a b l e c a u s e a n d a c t e d w i t h g o o d f a i t h i s a f a c t u a l d e t e r m i n a t i o n . S e e s e c . 1 . 6 6 6 4 - 4 ( b ) , I n c o m e T a x R e g s . R e l i a n c e o n t h e a d v i c e o f a p r o f e s s i o n a l w i l l c o n s t i t u t e g o o d f a i t h a n d r e a s o n a b l e c a u s e w h e r e t h e r e l i a n c e w a s r e a s o n a b l e . S e e i d . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t p e t i t i o n e r u n d e r v a l u e d d e c e d e n t ' s s h a r e s o f J . R . S i m p l o t C o . R e s p o n d e n t f u r t h e r c o n t e n d s t h a t - 7 7 - p e t i t i o n e r h a s f a i l e d t o p r o v e t h e r e w a s r e a s o n a b l e c a u s e o r g o o d f a i t h r e l i a n c e f o r t h e u n d e r v a l u a t i o n . P e t i t i o n e r , o n t h e o t h e r h a n d , m a i n t a i n s t h a t i t r e l i e d o n p r o f e s s i o n a l a p p r a i s e r s a n d a t t o r n e y s i n p r e p a r i n g t h e r e t u r n . E s s e n t i a l l y , p e t i t i o n e r a r g u e s t h a t a n y t a x u n d e r s t a t e m e n t s w e r e i n g o o d f a i t h a n d d u e t o r e a s o n a b l e c a u s e . T h e p a r t i e s s t i p u l a t e d t h a t " t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e C l a s s A v o t i n g s h a r e s a n d C l a s s B n o n v o t i n g s h a r e s r e p o r t e d o n t h e e s t a t e t a x r e t u r n w a s b a s e d u p o n a n a p p r a i s a l r e p o r t i s s u e d b y M o r g a n S t a n l e y & C o . , I n c o r p o r a t e d . " T h a t a p p r a i s a l w a s p r e p a r e d f o r t h e p u r p o s e o f g u i d i n g t h e e s t a t e i n p r e p a r a t i o n o f i t s t a x r e t u r n . W e h a v e f o u n d ( a s a n u l t i m a t e f a c t ) t h a t p e t i t i o n e r a c t e d r e a s o n a b l y a n d i n g o o d f a i t h i n r e l y i n g o n t h e a d v i c e o f t a x p r o f e s s i o n a l s a n d a p p r a i s e r s i n v a l u i n g d e c e d e n t ' s c l a s s A v o t i n g a n d c l a s s B n o n v o t i n g s t o c k f o r F e d e r a l e s t a t e t a x p u r p o s e s . W e b e l i e v e p e t i t i o n e r e x e r c i s e d o r d i n a r y b u s i n e s s c a r e a n d p r u d e n c e i n a t t e m p t i n g t o d e t e r m i n e i t s p r o p e r t a x l i a b i l i t y . S e e M a n d l e b a u m v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 5 - 2 5 5 . M o r g a n S t a n l e y w a s a l o n g - t i m e a d v i s e r t o J . R . S i m p l o t C o . , h a v i n g p r e p a r e d a n n u a l a p p r a i s a l s f o r t h e J . R . S i m p l o t C o . ' s E S O P w h i c h w e r e r e l i e d u p o n b y b o t h t h e t r u s t e e s o f t h e E S O P a n d t h e p a r t i c i p a t i n g e m p l o y e e / s t o c k h o l d e r s . T h u s , w e h o l d p e t i t i o n e r i s n o t l i a b l e f o r t h e p e n a l t i e s a t i s s u e . - 7 8 - T o r e f l e c t t h e f o r e g o i n g , D e c i s i o n w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 .