TAX COURT OPINION

Case: Maria Rivera
Docket Number: 41343-85
Judge: Jacobs
Opinion Type: memo
Filed: 01/28/1999
Pages: 73

1 C a s e s o f t h e f o l l o w i n g p e t i t i o n e r s a r e c o n s o l i d a t e d h e r e w i t h : M a r i a R i v e r a , d o c k e t N o s . 4 1 3 4 3 - 8 5 a n d 2 2 9 2 1 - 8 6 ; L e o n E . R i c h a r t z , d o c k e t N o s . 4 1 9 8 7 - 8 5 a n d 2 5 3 1 3 - 8 6 ; L e e m a E n t e r p r i s e s , I n c . , d o c k e t N o . 4 7 9 7 - 8 6 ; a n d K . R i c h a r d K e e l e r , d o c k e t N o . 8 6 4 8 - 9 3 . M o n e x C o r p . & S u b s i d i a r i e s , d o c k e t N o s . 2 4 2 5 1 - 9 2 a n d 1 6 1 6 2 - 9 4 , o r i g i n a l l y c o n s o l i d a t e d h e r e w i t h , h a s b e e n r e s o l v e d b y a g r e e m e n t o f t h e p a r t i e s a f t e r t r i a l , a n d s t i p u l a t e d d e c i s i o n s h a v e b e e n e n t e r e d t h e r e i n . T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 1 8 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T L E E M A E N T E R P R I S E S , I N C . , E T A L . , 1 P e t i t i o n e r s v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o s . 3 9 4 7 6 - 8 5 , 4 1 3 4 3 - 8 5 , F i l e d J a n u a r y 2 8 , 1 9 9 9 . 4 1 9 8 7 - 8 5 , 4 7 9 7 - 8 6 , 2 2 9 2 1 - 8 6 , 2 5 3 1 3 - 8 6 , 8 6 4 8 - 9 3 . M a t t h e w D . L e r n e r , f o r p e t i t i o n e r s i n d o c k e t N o s . 3 9 4 7 6 - 8 5 , 4 1 9 8 7 - 8 5 , 4 7 9 7 - 8 6 , a n d 2 5 3 1 3 - 8 6 . M a r i a R i v e r a , p r o s e i n d o c k e t N o s . 4 1 3 4 3 - 8 5 a n d 2 2 9 2 1 - 8 6 . M a t t h e w D . L e r n e r , S i d n e y J . M a c h t i n g e r , a n d L i s a M . Z a r l e n g a , f o r p e t i t i o n e r i n d o c k e t N o . 8 6 4 8 - 9 3 . - 2 - 2 A l l s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e , u n l e s s o t h e r w i s e i n d i c a t e d . A l l R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . G a r y D . K a l l e v a n g , W i l t o n A . B a k e r , K i m A . P a l m e r i n o , a n d W i l l i a m H . Q u e a l y , J r . , f o r r e s p o n d e n t . M E M O R A N D U M F I N D I N G S O F F A C T A N D O P I N I O N J A C O B S , J u d g e : T h e s e c a s e s w e r e a s s i g n e d t o C h i e f S p e c i a l T r i a l J u d g e P e t e r J . P a n u t h o s p u r s u a n t t o t h e p r o v i s i o n s o f s e c t i o n 7 4 4 3 A ( b ) ( 4 ) a n d R u l e s 1 8 0 , 1 8 1 , a n d 1 8 3 . 2 T h e C o u r t a g r e e s w i t h a n d a d o p t s t h e o p i n i o n o f t h e S p e c i a l T r i a l J u d g e , w h i c h i s s e t f o r t h b e l o w . O P I N I O N O F T H E S P E C I A L T R I A L J U D G E P A N U T H O S , C h i e f S p e c i a l T r i a l J u d g e : B y t i m e l y n o t i c e s o f d e f i c i e n c y , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t p e t i t i o n e r s i n t h e s e c o n s o l i d a t e d c a s e s a r e l i a b l e f o r d e f i c i e n c i e s , a d d i t i o n s t o t a x , a n d p e n a l t i e s a s f o l l o w s : L e e m a E n t e r p r i s e s , I n c . , d o c k e t N o . 3 9 4 7 6 - 8 5 A d d i t i o n s t o T a x Y e a r D e f i c i e n c y S e c . 6 6 5 3 ( a ) ( 1 ) 6 / 3 0 / 8 0 $ 4 3 2 , 6 6 7 $ 2 1 , 6 3 3 6 / 3 0 / 8 1 1 , 1 0 0 , 3 9 9 5 5 , 0 2 0 L e e m a E n t e r p r i s e s , I n c . , d o c k e t N o . 4 7 9 7 - 8 6 A d d i t i o n t o T a x Y e a r D e f i c i e n c y S e c . 6 6 5 3 ( a ) ( 1 ) 6 / 3 0 / 8 2 $ 7 8 5 , 6 8 8 $ 3 9 , 2 8 4 - 3 - L e o n E . R i c h a r t z , d o c k e t N o . 4 1 9 8 7 - 8 5 A d d i t i o n s t o T a x Y e a r D e f i c i e n c y S e c . 6 6 5 3 ( a ) ( 1 ) S e c . 6 6 6 1 1 9 7 9 $ 4 5 , 5 2 8 $ 2 , 2 7 6 - - - 1 9 8 0 2 9 6 , 3 7 3 1 4 , 8 1 9 - - - 1 9 8 1 8 7 9 , 2 4 4 4 3 , 9 6 2 - - - 1 9 8 2 8 7 1 , 0 1 4 4 3 , 5 5 1 $ 8 7 , 1 0 1 L e o n E . R i c h a r t z , d o c k e t N o . 2 5 3 1 3 - 8 6 A d d i t i o n s t o T a x Y e a r D e f i c i e n c y S e c . 6 6 5 3 ( a ) ( 1 ) S e c . 6 6 6 1 1 9 8 3 $ 6 7 , 5 0 1 $ 3 , 3 7 5 $ 6 , 7 5 0 M a r i a R i v e r a , d o c k e t N o . 4 1 3 4 3 - 8 5 A d d i t i o n s t o T a x Y e a r D e f i c i e n c y S e c . 6 6 5 3 ( a ) ( 1 ) 1 9 8 0 $ 5 7 , 6 4 8 $ 2 , 8 8 2 1 9 8 1 2 7 9 , 7 5 1 1 3 , 9 8 8 M a r i a R i v e r a , d o c k e t N o . 2 2 9 2 1 - 8 6 A d d i t i o n s t o T a x Y e a r D e f i c i e n c y S e c . 6 6 5 3 ( a ) ( 1 ) S e c . 6 6 6 1 1 9 8 2 $ 4 5 , 8 2 3 $ 2 , 2 9 1 $ 4 , 5 8 2 1 9 8 3 2 6 , 8 9 4 - - - - - - K . R i c h a r d K e e l e r , d o c k e t N o . 8 6 4 8 - 9 3 A d d i t i o n s t o T a x Y e a r D e f i c i e n c y S e c . 6 6 5 3 ( a ) ( 1 ) 1 9 8 1 $ 4 , 4 0 7 , 1 9 0 $ 2 2 0 , 3 6 0 1 9 8 2 1 , 5 3 3 , 2 7 6 7 6 , 6 6 4 1 9 8 3 1 5 8 , 8 9 4 7 , 9 4 5 1 9 8 4 3 , 0 6 5 , 6 5 4 1 5 3 , 2 8 3 R e s p o n d e n t h a s a l s o d e t e r m i n e d t h a t a l l p e t i t i o n e r s a r e l i a b l e f o r i n c r e a s e d i n t e r e s t o n a n u n d e r p a y m e n t a t t r i b u t a b l e t o a t a x - m o t i v a t e d t r a n s a c t i o n a s d e f i n e d i n s e c t i o n 6 6 2 1 ( c ) . - 4 - T h e i s s u e s p r e s e n t e d f o r d e c i s i o n a r e : ( 1 ) W h e t h e r t h e T r e a s u r y n o t e / b o n d ( T - b o n d ) o p t i o n a c t i v i t i e s , T r e a s u r y b i l l ( T - b i l l ) o p t i o n a c t i v i t i e s , a n d s t o c k f o r w a r d s a c t i v i t i e s ( a m a r k e t f o r t h e f u t u r e s a l e o f c o r p o r a t e s t o c k ) o f M e r i t S e c u r i t i e s , I n c . ( M e r i t ) , a s u b s i d i a r y o f p e t i t i o n e r L e e m a E n t e r p r i s e s , I n c . ( L e e m a ) , l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e ; ( 2 ) w h e t h e r p a r t i c i p a n t s i n M e r i t ' s T - b o n d o p t i o n , T - b i l l o p t i o n , a n d s t o c k f o r w a r d s p r o g r a m s h a d a p r o f i t m o t i v e ; ( 3 ) w h e t h e r p a r t i c i p a n t s i n M e r i t ' s T - b o n d o p t i o n , T - b i l l o p t i o n , a n d s t o c k f o r w a r d s p r o g r a m s a r e l i a b l e f o r a d d i t i o n s t o t a x p u r s u a n t t o s e c t i o n 6 6 5 3 ; ( 4 ) w h e t h e r p a r t i c i p a n t s i n M e r i t ' s T - b o n d o p t i o n , T - b i l l o p t i o n , a n d s t o c k f o r w a r d s p r o g r a m s a r e l i a b l e f o r t h e 1 2 0 - p e r c e n t i n t e r e s t r a t e f o r t a x - m o t i v a t e d t r a n s a c t i o n s p u r s u a n t t o s e c t i o n 6 6 2 1 ( c ) ; a n d ( 5 ) w h e t h e r p e t i t i o n e r s M a r i a R i v e r a a n d L e o n E . R i c h a r t z a r e l i a b l e f o r a d d i t i o n s t o t a x p u r s u a n t t o s e c t i o n 6 6 6 1 . I n d o c k e t N o s . 4 1 3 4 3 - 8 5 , 4 1 9 8 7 - 8 5 , 2 2 9 2 1 - 8 6 , a n d 2 5 3 1 3 - 8 6 , a d d i t i o n a l i s s u e s r e m a i n t o b e r e s o l v e d . A n a p p r o p r i a t e o r d e r i n t h e s e d o c k e t s , p e r m i t t i n g t h e p a r t i e s a n o p p o r t u n i t y t o r e s o l v e t h e r e m a i n i n g i s s u e s , w i l l b e i s s u e d . F I N D I N G S O F F A C T S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d , a n d t h e s t i p u l a t i o n s o f f a c t s a r e i n c o r p o r a t e d i n o u r f i n d i n g s b y t h i s r e f e r e n c e . A t t h e t i m e t h e r e s p e c t i v e p e t i t i o n s i n t h e s e c a s e s w e r e f i l e d , t h e p r i n c i p a l p l a c e o f b u s i n e s s o f p e t i t i o n e r L e e m a E n t e r p r i s e s , I n c . , w a s l o c a t e d i n T i b u r o n , C a l i f o r n i a ; p e t i t i o n e r s L e o n E . R i c h a r t z a n d M a r i a R i v e r a w e r e r e s i d e n t s o f T i b u r o n , - 5 - C a l i f o r n i a ; a n d p e t i t i o n e r K . R i c h a r d K e e l e r w a s a r e s i d e n t o f E v a n s t o n , W y o m i n g . O u r u s e i n t h i s o p i n i o n o f t h e t e r m s " l o s s " , " g a i n " , " p r o f i t p o s i t i o n " , " s p r e a d " , " s t r a d d l e " , " o p t i o n " , " m a r k e t " , " t r a d e " , a n d " t r a n s a c t i o n " i s n o t t o b e c o n s t r u e d a s a f i n d i n g t h a t t h e t r a n s a c t i o n s a t i s s u e a r e , o r a r e n o t , v a l i d f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s . R a t h e r , o u r u s e o f t h o s e t e r m s i s o n l y f o r c o n v e n i e n c e . I . C o r p o r a t e S t r u c t u r e P e t i t i o n e r L e e m a w a s t h e p a r e n t o f a c o n s o l i d a t e d g r o u p o f c o m p a n i e s t h a t i n c l u d e d M e r i t a n d F u t u r e s T r a d i n g , I n c . ( F T I ) . M e r i t s h a r e d a n o f f i c e w i t h L e e m a a n d i t s s u b s i d i a r i e s . I n a d d i t i o n , L e e m a , M e r i t , a n d F T I s h a r e d t h e s a m e c o m p u t e r s y s t e m a n d e m p l o y e e s . M e r i t w a s a r e g i s t e r e d b r o k e r / d e a l e r t h r o u g h o u t t h e p e r i o d a t i s s u e . L e e m a h a d t w o a d d i t i o n a l w h o l l y o w n e d s u b s i d i a r i e s , H o r i z o n T r a d i n g , I n c . ( f o r m e r l y M e r i t T r a d i n g , I n c . ) , a n d O m n i S e c u r i t i e s , I n c . D u r i n g t h e y e a r s a t i s s u e , p e t i t i o n e r L e o n E . R i c h a r t z ( D r . R i c h a r t z ) o w n e d t h e m a j o r i t y o f L e e m a ' s s t o c k ; f o r s o m e p o r t i o n o f t h o s e y e a r s p e t i t i o n e r M a r i a R i v e r a o w n e d 1 5 p e r c e n t o f L e e m a ' s s t o c k . D r . R i c h a r t z w a s M e r i t ' s c h a i r m a n o f t h e b o a r d o f d i r e c t o r s . M e r i t o p e r a t e d t h r e e o v e r - t h e - c o u n t e r m a r k e t s , o n e f o r o p t i o n s t o b u y o r s e l l T - b i l l s , a s i m i l a r m a r k e t f o r o p t i o n s i n T - b o n d s , a n d , s u b s e q u e n t l y , s t o c k f o r w a r d s . A . T - b i l l a n d T - b o n d O p t i o n s L a t e i n 1 9 7 9 , M e r i t b e g a n i t s T - b i l l a n d T - b o n d o p t i o n a c t i v i t y . T - b i l l s a n d T - b o n d s r e p r e s e n t d e b t o b l i g a t i o n s o f t h e - 6 - U n i t e d S t a t e s . T - b i l l s a r e n o n - i n t e r e s t - b e a r i n g s h o r t - t e r m o b l i g a t i o n s w i t h a m a t u r i t y o f 1 y e a r o r l e s s . T h e y a r e s o l d a t l e s s t h a n f a c e v a l u e ; t h e d i s c o u n t r e f l e c t s t h e f a c t t h a t a p e r i o d o f t i m e m u s t e l a p s e b e f o r e t h e b i l l r e a c h e s m a t u r i t y a n d t h e o b l i g a t i o n i s p a y a b l e a t f a c e v a l u e . T - b o n d s a r e i n t e r e s t - b e a r i n g l o n g - t e r m o b l i g a t i o n s g e n e r a l l y h a v i n g m a t u r i t i e s i n e x c e s s o f 1 0 y e a r s . T - b i l l s a n d T - b o n d s a r e a c t i v e l y t r a d e d ; t h e i r m a r k e t v a l u e s d e p e n d u p o n c h a n g e s i n i n t e r e s t r a t e s . A s a r u l e , t h e m a r k e t v a l u e o f a g i v e n T - b i l l o r T - b o n d w i l l d e c l i n e i f i n t e r e s t r a t e s r i s e , a n d i t s v a l u e w i l l i n c r e a s e i f i n t e r e s t r a t e s f a l l . M e r i t ' s m a r k e t s d i d n o t d e a l d i r e c t l y w i t h T - b i l l s a n d T - b o n d s . R a t h e r , M e r i t d e a l t o n l y w i t h o p t i o n s . T h e t w o t y p e s o f o p t i o n s t h a t M e r i t s o l d w e r e " p u t s " a n d " c a l l s " . A p u t o p t i o n c o n s i s t s o f a c o n t r a c t g i v i n g t h e h o l d e r t h e r i g h t t o s e l l T - b i l l s o r T - b o n d s o n a s p e c i f i c f u t u r e d a t e a t a s p e c i f i c p r i c e . A c a l l o p t i o n i s a c o n t r a c t w h i c h g i v e s t h e h o l d e r t h e r i g h t t o p u r c h a s e T - b o n d s o r T - b i l l s o n a s p e c i f i c f u t u r e d a t e a t a s p e c i f i c p r i c e . T h e p r i c e o f a n o p t i o n i s r e f e r r e d t o a s a p r e m i u m . T h e p r i c e a t w h i c h t h e p a r t i e s t o a n o p t i o n a g r e e t h a t t h e u n d e r l y i n g c o m m o d i t y w o u l d b e s o l d i s c a l l e d t h e " s t r i k e " p r i c e . A n i n v e s t o r w h o p u r c h a s e s o r s e l l s s u c h a c o n t r a c t i s s a i d t o h a v e e s t a b l i s h e d a " p o s i t i o n " . W h e n a n i n v e s t o r h o l d s a c o n t r a c t o r a s e r i e s o f i d e n t i c a l c o n t r a c t s , h e i s s a i d t o h a v e a n " o p e n p o s i t i o n " . M e r i t ' s i n v e s t o r s d i d n o t e s t a b l i s h o p e n p o s i t i o n s . R a t h e r , M e r i t ' s o p t i o n s w e r e s o l d o n l y i n t h e f o r m o f " s p r e a d s " . A s p r e a d i s a - 7 - h e d g e d p o s i t i o n c o m p o s e d o f t w o s u b s t a n t i a l l y o f f s e t t i n g p o s i t i o n s - - f o r e x a m p l e , t h e s a l e o f a c o n t r a c t f o r a p u t o p t i o n t o g e t h e r w i t h t h e p u r c h a s e o f a c o n t r a c t f o r a p u t o p t i o n - - c a l l e d a " p u t s p r e a d " . E a c h o f t h e o f f s e t t i n g p o s i t i o n s i s c a l l e d a " l e g " o f t h e s p r e a d . I n a n o p e n p o s i t i o n , p r i c e c h a n g e s i n t h e u n d e r l y i n g a s s e t d i r e c t l y a f f e c t t h e v a l u e o f a f u t u r e s c o n t r a c t . I n t h e c a s e o f a s p r e a d , t h e h o l d e r i s b o t h a p u r c h a s e r a n d a s e l l e r o f t h e s a m e a s s e t . A c c o r d i n g l y , w h e n t h e r e i s a c h a n g e i n t h e m a r k e t p r i c e o f t h e u n d e r l y i n g a s s e t , t h e p r i c e o f e a c h l e g c h a n g e s ; o n e l e g a p p r e c i a t e s w h i l e t h e o t h e r d e p r e c i a t e s . T h e m o v e m e n t s i n e a c h l e g d o n o t n e c e s s a r i l y e q u a l t h o s e i n t h e o t h e r , a n d t h e p r i c e d i f f e r e n t i a l b e t w e e n t h e m c o u l d c h a n g e . A g a i n o r l o s s w i l l b e i n c u r r e d i f t h e p r i c e d i f f e r e n t i a l w i d e n s o r n a r r o w s ; t h e r e w i l l b e n o g a i n o r l o s s i f t h e s p r e a d r e m a i n s c o n s t a n t . T h e p r o f i t o r l o s s p o t e n t i a l o f a s p r e a d i s m e a s u r e d b y t h e i n c r e a s e o r d e c r e a s e i n t h e p r i c e d i f f e r e n t i a l b e t w e e n t h e l e g s . O w n i n g a s p r e a d i n v o l v e s l e s s r i s k t h a n o w n i n g a n o p e n p o s i t i o n b e c a u s e t h e s p r e a d i s l e s s v o l a t i l e t h a n t h e p r i c e o f e i t h e r l e g . T h e r e f o r e , t h e p r o f i t p o t e n t i a l o f a s p r e a d i s l e s s t h a n t h a t o f a n o p e n p o s i t i o n . I n i t i a l p o s i t i o n s i n t h e M e r i t T - b i l l o p t i o n m a r k e t t o o k t h e f o r m o f " c o m b i n a t i o n s p r e a d s " . A c o m b i n a t i o n s p r e a d i n v o l v e s a c q u i r i n g a p u t s p r e a d a n d a c a l l s p r e a d a t t h e s a m e t i m e . E a c h p u t s p r e a d a n d c a l l s p r e a d c o n s i s t s o f t w o o p t i o n s - - o n e b o u g h t a n d o n e s o l d - - o n t h e s a m e u n d e r l y i n g T - b i l l . A c o m b i n a t i o n s p r e a d - 8 - f u r t h e r l i m i t s t h e r i s k t o a n i n v e s t o r , b e c a u s e t h e p r i c e d i f f e r e n t i a l b e t w e e n t h e l e g s o f o n e s p r e a d w o u l d h a v e t o c h a n g e w i t h r e s p e c t t o t h e p r i c e d i f f e r e n t i a l o f t h e l e g s o f t h e o t h e r s p r e a d b e f o r e t h e r e w o u l d b e a n e t e c o n o m i c e f f e c t . ( 1 ) M e r i t ' s N o m i n a l P r i c i n g F o r m u l a B e c a u s e t h e r e w a s n o p u b l i c l y t r a d e d T - b i l l o p t i o n s m a r k e t , D r . R i c h a r t z e n g a g e d D r . L e o n a r d A u e r b a c h t o d e v e l o p a p r i c i n g s y s t e m f o r t h e o p t i o n s . D r . A u e r b a c h h a s t a u g h t a t t h e U n i v e r s i t y o f C a l i f o r n i a a t B e r k e l e y , t h e U n i v e r s i t y o f S o u t h e r n C a l i f o r n i a , a n d S t . M a r y ' s C o l l e g e . D r . A u e r b a c h a d a p t e d t h e B l a c k - S c h o l e s m o d e l f o r m u l a f o r p r i c i n g s t o c k o p t i o n s a s t h e b a s i s f o r d e v i s i n g a p r i c i n g f o r m u l a f o r M e r i t ' s T - b i l l a n d T - b o n d o p t i o n s . T h e B l a c k - S c h o l e s f o r m u l a d e t e r m i n e s s t o c k o p t i o n v a l u e s o n t h e b a s i s o f t h e p r i c e o f t h e u n d e r l y i n g s e c u r i t y , t h e l e n g t h o f t h e o p t i o n , t h e s t r i k e p r i c e , t h e r i s k - f r e e i n t e r e s t r a t e , a n d v o l a t i l i t y . S e e B l a c k & S c h o l e s , " T h e P r i c i n g o f O p t i o n s a n d C o r p o r a t e L i a b i l i t i e s " , 8 1 J . P o l . E c o n . 6 3 7 ( 1 9 7 3 ) . D r . A u e r b a c h d e v e l o p e d a n d r e p e a t e d l y r e v i s e d a f o r m u l a f o r M e r i t w h i c h c o u l d b e u s e d t o c a l c u l a t e a p r i c e e s t i m a t e d t o b e e q u a l t o t h e p r i c e t h a t w o u l d h a v e a p p l i e d i n a n o p e n m a r k e t . ( 2 ) M e r i t ' s I n c o m e S t r u c t u r e M e r i t e a r n e d i n c o m e f r o m o p e r a t i n g i t s o p t i o n m a r k e t s i n t w o w a y s . F i r s t , i t c o l l e c t e d a b i d / a s k d i f f e r e n t i a l o n o p e n i n g p o s i t i o n s . T h e b i d / a s k i s t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e p r i c e a d e a l e r w i l l p a y f o r a n i t e m a n d t h e p r i c e a t w h i c h h e w i l l s e l l t h a t i t e m . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e p r i c e p a i d t o p u r c h a s e a n - 9 - i t e m a n d t h e p r i c e r e c e i v e d f o r s e l l i n g i t c o n s t i t u t e s p r o f i t t o t h e d e a l e r . S e c o n d l y , M e r i t r e t a i n e d t h e i n t e r e s t e a r n e d o n t h e m a r g i n d e p o s i t s t h a t i t r e q u i r e d f r o m i t s c u s t o m e r s . " M a r g i n " w a s t h e a m o u n t o f m o n e y d e p o s i t e d b y b o t h b u y e r s a n d s e l l e r s o f M e r i t ' s c o n t r a c t s t o e n s u r e t h e i r p e r f o r m a n c e p u r s u a n t t o t h e t e r m s o f t h o s e c o n t r a c t s . " I n i t i a l " m a r g i n i s t h e m i n i m u m d e p o s i t r e q u i r e d w h e n a p o s i t i o n i s e s t a b l i s h e d , a n d " m a i n t e n a n c e " m a r g i n i s t h e m o n e y t h a t a n i n v e s t o r m u s t m a i n t a i n o n d e p o s i t t o a l l o w t h e i n v e s t o r t o c o n t i n u e t o h o l d t h a t p o s i t i o n . M e r i t i n s i d e r s - - s o - c a l l e d m a r k e t m a k e r s - - w e r e n o t r e q u i r e d t o p a y t h e b i d / a s k p r i c e , a n d t h e y w e r e a l l o w e d t o r e t a i n t h e i n t e r e s t e a r n e d o n c a s h t h e y h a d d e p o s i t e d a s m a r g i n w i t h M e r i t . ( 3 ) T r a d i n g i n M e r i t O p t i o n s T h e o p t i o n s t h a t M e r i t d e a l t w i t h i n i t s T - b i l l a n d T - b o n d a c t i v i t i e s w e r e a v a i l a b l e o n l y t h r o u g h M e r i t . N o p a r t i c i p a n t i n t h e M e r i t T - b i l l o r T - b o n d a c t i v i t y e v e r t o o k d e l i v e r y o f a n y T - b i l l s o r T - b o n d s w i t h r e s p e c t t o t h i s a c t i v i t y . T h e o p t i o n s t r a d e d o v e r t h e M e r i t o p t i o n m a r k e t s w e r e n o t l i s t e d o n a n y f o r m a l l y o r g a n i z e d e x c h a n g e . N o r w e r e t h e s e i n s t r u m e n t s r e g i s t e r e d w i t h t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n ; r a t h e r , M e r i t m a r k e t e d i t s i n s t r u m e n t s a s p r i v a t e p l a c e m e n t s . U n d e r F e d e r a l s e c u r i t i e s l a w s , a p r i v a t e p l a c e m e n t c a n b e o f f e r e d o n l y t o h i g h - i n c o m e , s o p h i s t i c a t e d i n v e s t o r s a n d t o i n v e s t o r s r e p r e s e n t e d b y q u a l i f i e d a d v i s e r s . I n o r d e r t o t r a d e i n t h e m a r k e t p l a c e , a p o t e n t i a l p a r t i c i p a n t h a d t o f i l l o u t a - 1 0 - q u e s t i o n n a i r e i n d i c a t i n g t h e p a r t i c i p a n t ' s q u a l i f i c a t i o n s t o p a r t i c i p a t e i n t h e M e r i t m a r k e t s . T h e o f f i c e r s o f M e r i t b e l i e v e d t h a t t h e m a r g i n r e q u i r e m e n t s f o r t h e i r o p t i o n t r a d e s w e r e g o v e r n e d b y R e g u l a t i o n T , C r e d i t b y B r o k e r s a n d D e a l e r s , 1 2 C . F . R . p t . 2 2 0 ( 1 9 9 8 ) , p r o m u l g a t e d b y t h e F e d e r a l R e s e r v e B o a r d p u r s u a n t t o t h e S e c u r i t i e s E x c h a n g e A c t o f 1 9 3 4 a s a m e n d e d , 1 5 U . S . C . s e c . 7 8 g ( 1 9 9 4 ) . U n d e r R e g u l a t i o n T , t h e m a r g i n r e q u i r e m e n t s f o r " o p e n " T - b i l l o p t i o n s a r e h i g h e r t h a n t h e d e p o s i t s r e q u i r e d a s m a r g i n s f o r o f f s e t t i n g s p r e a d p o s i t i o n s . I t w a s n o t f e a s i b l e f o r M e r i t t o o f f e r o p e n p o s i t i o n s , a n d i t o f f e r e d o n l y s p r e a d s . M e r i t p r o v i d e d a p r i v a t e p l a c e m e n t m e m o r a n d u m ( P P M ) t o e a c h o f i t s T - b i l l o p t i o n i n v e s t o r s . T h i s d o c u m e n t i n f o r m e d p o t e n t i a l i n v e s t o r s t h a t " a m o n g o t h e r c o n s i d e r a t i o n s , t h e r e a r e m a t e r i a l i n c o m e t a x c o n s i d e r a t i o n s i n v o l v e d " . T h e s e c t i o n " F e d e r a l I n c o m e T a x A s p e c t s " c o n t a i n e d t h e a d v i c e t h a t T - b i l l s - - a r e e x p r e s s l y e x c l u d e d f r o m t h e d e f i n i t i o n o f a c a p i t a l a s s e t u n d e r s e c t i o n 1 2 2 1 ( 5 ) o f t h e C o d e . A c c o r d i n g l y , b a s e d o n t h e p r o v i s i o n s o f S e c t i o n s 1 2 3 4 ( a ) a n d 1 2 2 1 o f t h e C o d e , g a i n o r l o s s r e c o g n i z e d b y a h o l d e r o f a n O p t i o n r e s u l t i n g f r o m t h e s a l e o r e x c h a n g e ( i n c l u d i n g t h e e x p i r a t i o n ) o f s u c h o p t i o n w o u l d b e r e c o g n i z e d a s o r d i n a r y i n c o m e o r l o s s . T h e P P M f u r t h e r a d v i s e d t h a t " g a i n o r l o s s r e c o g n i z e d b y a w r i t e r r e s u l t i n g f r o m t h e s a l e o f T - B i l l s p u r s u a n t t o t h e e x e r c i s e o f a c a l l b y t h e h o l d e r w o u l d b e t a x a b l e a s o r d i n a r y g a i n o r l o s s " . F u r t h e r , i t a d v i s e d t h a t - - I n t h e e v e n t a T - B i l l i s d e t e r m i n e d n o t t o c o n s t i t u t e a ' s e c u r i t y , ' * * * g a i n o r l o s s r e a l i z e d b y a w r i t e r o f a T - B i l l o p t i o n , w h i c h i s a t t r i b u t a b l e t o t h e l a p s e o f t h e - 1 1 - o p t i o n o r a n y o t h e r c l o s i n g t r a n s a c t i o n s w i t h r e s p e c t t h e r e t o , s h o u l d b e t r e a t e d f o r t a x p u r p o s e s a s o r d i n a r y g a i n o r l o s s . I n p r a c t i c e , M e r i t ' s t r a d e s w e r e p l a c e d b y " i n v e s t m e n t a d v i s e r s " , a f e w i n d i v i d u a l s w h o t r a d e d f o r t h e i r o w n a c c o u n t s o r a s a d v i s e r s f o r c e r t a i n o f t h e i r c u s t o m e r s . T h e s e i n c l u d e d , i n t e r a l i a , D r . R i c h a r t z , C h r i s C a r a b i n i ( f o r M o n e x C o r p . ; s e e s u p r a n o t e 1 ) , E d w a r d S e y k o t a , D o n a l d H a b e r l e i n , a n d A l b e r t A l e s s a n d r a . I n 1 9 7 9 , M e r i t ' s p e r s o n n e l d e s i g n e d a c o m p u t e r s y s t e m w i t h c o n n e c t i o n s t o t h e t r a d i n g a d v i s e r s ' o f f i c e s . M e r i t d e v e l o p e d a n d m a d e a v a i l a b l e t o i t s c u s t o m e r s o r t h e i r a d v i s e r s c o m p u t e r p r o g r a m s t o a s s i s t t h e m i n a n a l y z i n g p o s s i b l e p o s i t i o n s . M e r i t ' s c o m p u t e r s y s t e m e n a b l e d i t t o k e e p a c c u r a t e t r a c k o f t h e d a i l y t r a d e s a n d m a r g i n r e q u i r e m e n t s , a s w e l l a s a r e c o r d o f i t s c u s t o m e r s ' r e a l i z e d a n d u n r e a l i z e d g a i n s a n d l o s s e s . T h e c o m p u t e r s y s t e m e n a b l e d a d v i s e r s a n d c u s t o m e r s t o a n a l y z e t h e i r t r a d i n g p o s i t i o n s a n d t o s h o w t h e i n c o m e t a x c o n s e q u e n c e s o f t h e p o s s i b l e t r a d i n g p o s i t i o n s . M e r i t ' s c o m p u t e r s c o u l d a l s o b e u s e d t o d e v e l o p n e w p r o g r a m s . M e r i t r e q u i r e d a n i n i t i a l m a r g i n d e p o s i t o f $ 2 5 , 0 0 0 u p o n o p e n i n g a n a c c o u n t . I t a l s o r e q u i r e d c u s t o m e r s t o d e p o s i t s u f f i c i e n t f u n d s a s a " m a i n t e n a n c e m a r g i n " . ( 4 ) A c t u a l I n i t i a t i o n o f T r a d e s ( a ) T - b i l l T r a n s a c t i o n s A t r a d e o n t h e M e r i t m a r k e t s b e g a n w h e n a n i n v e s t m e n t a d v i s o r w o u l d c o n t a c t M e r i t e m p l o y e e s t o s e e k a c e r t a i n t r a d i n g p o s i t i o n f o r h i m s e l f o r h i s c u s t o m e r s . T h e p a r t i e s w o u l d d i s c u s s t h e i n t e r e s t r a t e t o b e u s e d i n p r i c i n g t h e i r o p t i o n s a n d , i f b e f o r e 1 1 - 1 2 - 3 T h e m e c h a n i c s o f s u c h t r a d i n g a r e c o m p l e x . A s i m p l i f i e d e x a m p l e c o m e s f r o m e x a m i n i n g o n e l e g o f t h e T - b o n d t r a d i n g o f o n e o f M e r i t ' s c l i e n t s . O n D e c . 1 2 , 1 9 8 0 , t h e c l i e n t p u r c h a s e d 2 8 5 p u t c o n t r a c t s e a c h f o r T - b o n d s a t a s t r i k e p r i c e o f $ 8 1 5 , 0 0 0 , p a y i n g a p r e m i u m o f $ 2 3 , 3 2 3 p e r c o n t r a c t . T w e l v e d a y s l a t e r , o n D e c . 2 4 , 1 9 8 0 , t h e c l i e n t s o l d 2 5 0 o f t h e p u t c o n t r a c t s , r e c e i v i n g a p r e m i u m o f $ 2 , 6 3 5 p e r c o n t r a c t . H e d e c l a r e d a l o s s o f $ 5 , 1 7 2 , 0 0 0 , r e p r e s e n t i n g t h e n e t o f t h e p r e m i u m s - - a m i n u s $ 2 0 , 6 8 8 p e r c o n t r a c t - - t i m e s 2 5 0 c o n t r a c t s . T w e l v e d a y s l a t e r , i n h i s n e x t t a x a b l e y e a r , t h e c l i e n t p e r m i t t e d t h e r e m a i n i n g p u t c o n t r a c t s t o l a p s e a t a l o s s t o t a l i n g $ 8 1 6 , 3 0 5 ( 3 5 x $ 2 3 , 3 2 3 p r e m i u m ) . T h u s , h i s t o t a l l o s s o n t h e p u r c h a s e d p u t c o n t r a c t s w a s $ 5 , 9 8 8 , 3 0 5 . L i k e a l l M e r i t c u s t o m e r s , h e h a d b a l a n c e d e a c h o f t h e a b o v e t r a n s a c t i o n s b y m a i n t a i n i n g a n o f f s e t t i n g p o s i t i o n i n s o l d p u t c o n t r a c t s . T h u s , o n D e c . 1 2 , 1 9 8 0 , t h e c l i e n t , w h o h a d p u r c h a s e d 2 8 5 p u t o p t i o n s , a l s o s o l d 2 8 5 p u t o p t i o n s o n i d e n t i c a l b o n d s . T h e r e w e r e n o t r a n s a c t i o n s w i t h t h e s e s o l d c o n t r a c t s u n t i l t h e e x e r c i s e d a t e o f J a n . 5 i n t h e n e x t c a l e n d a r y e a r . O n t h a t d a t e , t h e p u r c h a s e r o f t h e c l i e n t ' s p u t o p t i o n s e l e c t e d n o t t o e x e r c i s e t h o s e o p t i o n s . T h e c l i e n t t h u s r e t a i n e d t h e p r e m i u m h e h a d r e c e i v e d ( $ 2 2 , 7 5 5 x 2 8 5 ) , f o r a g a i n o f $ 6 , 4 8 5 , 1 7 5 . T h i s m o r e t h a n o f f s e t h i s l o s s o f $ 5 , 9 8 8 , 3 0 5 o n h i s p u r c h a s e d p u t o p t i o n p o s i t i o n . L i k e o t h e r M e r i t c u s t o m e r s , t h e c l i e n t h a d a l s o h e d g e d t h e e f f e c t s o f t h e p u t o p t i o n s p r e a d b y e s t a b l i s h i n g a n o f f s e t t i n g c a l l o p t i o n s p r e a d . T h i s f o r m e d a c o m b i n a t i o n s p r e a d . W h e n t h e c a l l o p t i o n f a c e t o f t h e c l i e n t ' s c o m b i n a t i o n s p r e a d t r a d e s i s ( c o n t i n u e d . . . ) a . m . P a c i f i c t i m e , w o u l d a g r e e t o a n a d j u s t m e n t t o c o n f o r m t o t h e i n t e r e s t r a t e i n e f f e c t a t 1 1 a . m . - - t h e c l o s e o f t h e t r a d i n g i n N e w Y o r k t h a t d a y . I f t h e d i s c u s s i o n t o o k p l a c e a f t e r 1 1 a . m . , t h e n t h e p r i c e w o u l d b e b a s e d u p o n t h e n e x t d a y ' s c l o s e . M e r i t w o u l d a d j u s t t h e 1 1 a . m . i n t e r e s t r a t e b y t h e b a s i s p o i n t a d j u s t m e n t t h e p a r t i e s a g r e e d t o , a n d i t w o u l d p r i c e t h e o p t i o n s a c c o r d i n g l y . I n a c t u a l p r a c t i c e , p r e m i u m v a l u e s s t a y e d t h e s a m e , w h i l e s t r i k e p r i c e s w e r e a d j u s t e d . M e r i t c a l c u l a t e d i t s c l i e n t s ' g a i n s o r l o s s e s o n t h e b a s i s o f c h a n g e s i n p r e m i u m v a l u e s o v e r t i m e . 3 - 1 3 - ( . . . c o n t i n u e d ) f i g u r e d i n , h e e n d e d u p w i t h a n o v e r a l l e c o n o m i c l o s s o f $ 2 0 5 , 9 3 0 i n t h e t r a d e s e q u e n c e . M e r i t i n i t i a l l y o r g a n i z e d i t s o p t i o n c u s t o m e r s i n t o t w o g r o u p s - - t h e A s i d e a n d t h e B s i d e . M e m b e r s o f t h e A s i d e t r a d e d o n l y w i t h m e m b e r s o f t h e B s i d e , a n d v i c e v e r s a . A l m o s t a l l o f t h e t r a d e s f o r t h e 1 9 7 9 - 8 0 t a x y e a r d e m o n s t r a t e w h a t h a s b e e n c a l l e d a n o p e n - s w i t c h - c l o s e p a t t e r n . S i x s e t s o f o r c h e s t r a t e d t r a d e s o r t r a d i n g s e q u e n c e s t o o k p l a c e i n t h e 1 9 7 9 M e r i t T - b i l l o p t i o n m a r k e t . I n e a c h o f t h e s e s e q u e n c e s , o n l y 3 t r a d i n g d a y s w e r e i n v o l v e d . T h e f i r s t o c c u r r e d i n t h e s e c o n d w e e k o f D e c e m b e r 1 9 7 9 , w h e n a l l t h e i n v e s t o r s " o p e n e d " a p o s i t i o n b y b u y i n g o r s e l l i n g a n o p t i o n s p r e a d f r o m m e m b e r s o f t h e o t h e r s i d e . O n D e c e m b e r 2 8 , 1 9 7 9 , a l l p a r t i c i p a n t s " s w i t c h e d " b y b u y i n g o r s e l l i n g o p t i o n s t h a t w o u l d o f f s e t t h e l o s s l e g s o f t h e i r o p e n i n g p o s i t i o n s . I n s o d o i n g , e v e r y i n v e s t o r i n t h e T - b i l l p r o g r a m i n c u r r e d a l o s s t h a t w a s a n o r d i n a r y l o s s f o r t a x p u r p o s e s . T h e n , o n J a n u a r y 4 , 1 9 8 0 , i n t h e s u b s e q u e n t t a x a b l e y e a r , t h e i n v e s t o r s a c q u i r e d o f f s e t t i n g p o s i t i o n s t o c l o s e o u t t h e i r g a i n l e g s - - o r t h e y a l l o w e d t h e i r o p t i o n s t o e x p i r e u n e x e r c i s e d . T h e y i n c u r r e d g a i n s t h a t a p p r o x i m a t e d t h e i r t a x a b l e l o s s e s i n c u r r e d a f e w d a y s e a r l i e r , i n t h e p r i o r t a x a b l e y e a r . I n 1 9 8 0 - 8 1 , t r a d i n g i n t h e M e r i t T - b i l l a c c o u n t s w a s s l i g h t l y m o r e c o m p l e x , b u t 2 3 o f 2 7 t r a d i n g s e q u e n c e s f o l l o w e d t h e o p e n - s w i t c h - c l o s e p a t t e r n w h i c h t o o k p l a c e s h o r t l y b e f o r e a n d s h o r t l y a f t e r t h e e n d o f t h e i n v e s t o r s ' t a x a b l e y e a r s . - 1 4 - 4 O n e n o t a b l e e x c e p t i o n w a s C a s e E n t e r p r i s e s , a n o f f s h o r e e n t i t y s e t u p b y t h e C a r a b i n i f a m i l y , w h o a l s o c o n t r o l l e d M o n e x . I n i t s f i r s t p a r t i c i p a t i n g t r a n s a c t i o n , C a s e E n t e r p r i s e s d e p o s i t e d $ 1 m i l l i o n w i t h M e r i t i n S e p t e m b e r 1 9 8 1 , t h e l a s t m o n t h o f i t s f i s c a l y e a r , i n c u r r i n g l o s s e s o f $ 7 , 2 0 0 , a n d i n O c t o b e r 1 9 8 1 ( t h e b e g i n n i n g o f i t s n e x t t a x a b l e y e a r ) , i t w i t h d r e w $ 9 9 2 , 8 0 0 . I n S e p t e m b e r 1 9 8 2 , i t a g a i n d e p o s i t e d $ 1 m i l l i o n , i n c u r r e d s u b s t a n t i a l g a i n s , a n d , 1 0 d a y s l a t e r , i n O c t o b e r 1 9 8 2 ( t h e b e g i n n i n g o f i t s t h i r d t a x a b l e y e a r ) , i t w i t h d r e w $ 1 , 2 5 5 , 0 0 0 . O f 7 6 p a r t i c i p a n t s i n t h e i n i t i a l M e r i t T - b i l l m a r k e t , o n l y o n e h a d a g a i n , o f $ 9 6 1 , a t t h e e n d o f t h e f i r s t t a x a b l e y e a r o f i n v e s t i n g . U p o n c o m p l e t i o n o f t h e i r T - b i l l t r a d i n g , o n l y 1 2 o f t h e p a r t i c i p a n t s h a d e a r n e d o v e r a l l p r o f i t s ; h o w e v e r , t h e s e w e r e g e n e r a l l y v e r y s m a l l . 4 ( b ) T - b o n d T r a n s a c t i o n s M e r i t a l s o o f f e r e d a m a r k e t i n T - b o n d o p t i o n s f o r w h i c h i t i s s u e d a s e p a r a t e P P M . T h i s P P M a d v i s e d t h a t " t h e r e a r e m a t e r i a l i n c o m e t a x c o n s i d e r a t i o n s i n v o l v e d " . T h e m a t e r i a l u n d e r t h e h e a d i n g " F e d e r a l I n c o m e T a x A s p e c t s " p r o v i d e d a n e x p l a n a t i o n o f t a x a s p e c t s o f t r a d i n g i n o p t i o n s . I t t r a c e d t h e p r o v i s i o n s o f R e v . R u l . 7 8 - 1 8 2 , 1 9 7 8 - 1 C . B . 2 6 5 , w h i c h d i s c u s s e d t r a d i n g c o m m o d i t y o p t i o n s o n t h e C h i c a g o B o a r d o f E x c h a n g e . I t d i s c u s s e d t h e " s p e c i a l r u l e s r e l a t i n g t o t h e t a x t r e a t m e n t a c c o r d e d t o t h e w r i t e r o f a n o p t i o n o n i n t e r a l i a , s e c u r i t i e s s u c h a s T - B o n d s " . I t e x p l a i n e d t h a t - - g a i n o r l o s s r e c o g n i z e d b y a w r i t e r r e s u l t i n g f r o m t h e s a l e o f T - B o n d s p u r s u a n t t o t h e e x e r c i s e o f a c a l l w o u l d b e t a x a b l e a s c a p i t a l g a i n o r l o s s . S u c h g a i n o r l o s s w i l l b e c h a r a c t e r i z e d a s l o n g - t e r m * * * w h e r e t h e T - B o n d s s o l d h a v e b e e n h e l d f o r a p e r i o d o f a t l e a s t o n e y e a r * * * . - 1 5 - 5 O n e n o t a b l e e x c e p t i o n w a s t h e c a s e o f S u r y a T r u s t . F o r 1 9 7 9 t h r o u g h 1 9 8 1 , i t p o s t e d T - b o n d o p t i o n l o s s e s o f $ 3 4 1 , 8 4 3 a n d $ 9 , 4 7 4 , 1 7 4 . 7 1 a n d a g a i n o f $ 1 0 , 0 4 2 , 4 9 8 . 9 7 , r e s p e c t i v e l y . I t s ( c o n t i n u e d . . . ) T h e P P M f u r t h e r n o t e d t h a t u p o n a " c l o s i n g t r a n s a c t i o n " a n y g a i n o r l o s s w a s t o b e t r e a t e d a s s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n o r s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s . T h e M e r i t T - b o n d o p t i o n m a r k e t f u n c t i o n e d s i m i l a r l y t o t h e T - b i l l o p t i o n m a r k e t . T h e T - b o n d t r a d e s a l s o f e a t u r e d a n o p e n - s w i t c h - c l o s e p a t t e r n . I n t h e 1 9 7 9 T - b o n d o p t i o n m a r k e t , t h e r e w e r e t w o t r a d i n g s e q u e n c e s . I n e a c h , o n l y t h r e e t r a d i n g d a t e s w e r e i n v o l v e d . T h e f i r s t o c c u r r e d i n t h e s e c o n d w e e k o f D e c e m b e r 1 9 7 9 , w h e n e a c h i n v e s t o r o p e n e d a p o s i t i o n b y b u y i n g ( o r s e l l i n g ) a n o p t i o n s p r e a d f r o m a m e m b e r o f t h e o t h e r s i d e . O n D e c e m b e r 2 8 , 1 9 7 9 , e v e r y p a r t i c i p a n t " s w i t c h e d " b y b u y i n g o r s e l l i n g a n o p t i o n t h a t w o u l d o f f s e t t h e l o s s l e g o f t h e o p e n i n g p o s i t i o n . T h i s g e n e r a t e d s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s f o r 1 9 7 9 . A f e w d a y s l a t e r , b u t i n 1 9 8 0 , e a c h i n v e s t o r w o u l d b u y o r s e l l a n o f f s e t t i n g p o s i t i o n o r a l l o w t h e o p t i o n t o e x p i r e u n e x e r c i s e d . F o r 1 9 7 9 , e a c h T - b o n d i n v e s t o r r e a l i z e d a s h o r t - t e r m l o s s . I n 1 9 8 0 , t h e p a t t e r n s h i f t e d . S o m e t r a d e s e q u e n c e s f o l l o w e d t h e o p e n - s w i t c h - c l o s e p a t t e r n , a n d o t h e r s a p p e a r e d t o b e s e l e c t e d t o g e n e r a t e l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n s . F o r e a c h p a r t i c i p a n t , t h e f i r s t t a x a b l e y e a r o f T - b o n d t r a d i n g p r o d u c e d s u b s t a n t i a l l o s s e s . O f t h e 2 5 a c c o u n t s ( o t h e r t h a n M e r i t ) i n t h e T - b o n d o p t i o n m a r k e t b e t w e e n 1 9 7 9 - 8 1 , 9 m a d e p r o f i t s , g e n e r a l l y i n r e l a t i v e l y s m a l l a m o u n t s . 5 - 1 6 - 5 ( . . . c o n t i n u e d ) o v e r a l l g a i n w a s $ 2 2 6 , 4 8 1 . 1 7 . B . S t o c k F o r w a r d s ( 1 ) F o r m a t i o n I n 1 9 8 1 , C o n g r e s s e l i m i n a t e d t h e t a x a d v a n t a g e s o f s t r a d d l i n g . I t p a s s e d t h e E c o n o m i c R e c o v e r y T a x A c t o f 1 9 8 1 ( E R T A ) , P u b . L . 9 7 - 3 4 , s e c . 5 0 8 ( a ) , ( c ) , 9 5 S t a t . 1 7 2 , 3 3 3 , p a r t s o f w h i c h o p e r a t e d t o d e n y d e d u c t i o n s f o r l o s s e s p r o d u c e d b y t a x s t r a d d l e s e x c e p t t o t h e e x t e n t t h a t s u c h l o s s e s e x c e e d t h e u n r e a l i z e d g a i n s r e t a i n e d f o r r e a l i z a t i o n i n t h e n e x t t a x a b l e y e a r . I n 1 9 8 1 , a f t e r e n a c t m e n t o f E R T A , M e r i t d e c i d e d t o o f f e r a m a r k e t i n f o r w a r d c o n t r a c t s o n s e l e c t e d l i s t e d c o r p o r a t e s t o c k s . S t o c k f o r w a r d s a r e c o n t r a c t s f o r t h e s a l e o f s h a r e s o f c o r p o r a t e s t o c k a t a s p e c i f i e d f u t u r e d a t e f o r a s p e c i f i e d p r i c e . M e r i t ' s f o r w a r d c o n t r a c t s w e r e s i m i l a r t o i t s o p t i o n c o n t r a c t s i n t h a t b o t h i n v o l v e d a g r e e m e n t s f o r t h e f u t u r e p u r c h a s e o f a c o m m o d i t y . I n a f o r w a r d t r a n s a c t i o n , h o w e v e r , o n e p a r t y a g r e e s t h a t i t w i l l b e o b l i g a t e d t o b u y o r s e l l m a r k e t a b l e c o r p o r a t e s t o c k a t a f u t u r e d a t e ( t h e s e t t l e m e n t d a t e ) a t a f i x e d p r i c e . M e r i t ' s o p t i o n c o n t r a c t s , i n c o n t r a s t , i n v o l v e d t h e s a l e o f a r i g h t , b u t n o t t h e o b l i g a t i o n , t o b u y o r s e l l t h a t c o m m o d i t y . M e r i t ' s f o r w a r d c o n t r a c t s w e r e w r i t t e n o n c o m m o n s t o c k s t r a d e d o n t h e N e w Y o r k S t o c k E x c h a n g e o r o n t h e A m e r i c a n S t o c k E x c h a n g e . I n t h e s t o c k f o r w a r d s m a r k e t , M e r i t f u n c t i o n e d a s a c l e a r i n g h o u s e , w h e r e b y i t w a s t h e o p p o s i t e p a r t y t o e v e r y t r a n s a c t i o n b e t w e e n c u s t o m e r s i n i t s m a r k e t . I t d i d n o t t a k e p o s i t i o n s t h a t e x p o s e d i t - 1 7 - t o m a r k e t r i s k . T h u s , M e r i t w o u l d f i n d a w i l l i n g p a r t y t o t a k e t h e o p p o s i t e p o s i t i o n f o r e v e r y p o s i t i o n i t s o l d o r p u r c h a s e d . M e r i t e m p l o y e e s , a s w e l l a s o t h e r s r e c r u i t e d b y M e r i t , f u n c t i o n e d a s m a r k e t m a k e r s w h o w o u l d a c c e p t p o s i t i o n s o f f e r e d b y n o n - m a r k e t - m a k e r c u s t o m e r s o f M e r i t . T h e s e m a r k e t m a k e r s t o o k " a s s i g n m e n t s " o f s t o c k f r o m o t h e r n o n - m a r k e t - m a k e r c u s t o m e r s . O f t e n t h e s e p a r t i e s w e r e s u b s i d i a r i e s , s u c h a s O m n i a n d H o r i z o n , c o n t r o l l e d b y D r . R i c h a r t z . A l t h o u g h i t o s t e n s i b l y o f f e r e d o p e n p o s i t i o n s i n s t o c k f o r w a r d s , M e r i t t r a d e d o n l y i n s p r e a d s o r c o m b i n a t i o n s o f s p r e a d s . I n a s t o c k f o r w a r d s s p r e a d p o s i t i o n , a n i n v e s t o r w o u l d p u r c h a s e b o t h a l o n g c o n t r a c t t o p u r c h a s e s t o c k f r o m M e r i t a t a f u t u r e d a t e a n d s p e c i f i e d p r i c e t o g e t h e r w i t h a n e q u i v a l e n t s h o r t c o n t r a c t t o s e l l t h e s a m e s t o c k t o M e r i t a t a n o t h e r f u t u r e d a t e a n d s p e c i f i e d p r i c e . A c o m b i n a t i o n s p r e a d i n v o l v e d t w o s p r e a d s i n d i f f e r e n t s t o c k . T y p i c a l l y i n o n e o f t h e s p r e a d s , t h e l o n g p o s i t i o n m a t u r e s b e f o r e t h e s h o r t , w h i l e i n t h e o t h e r s p r e a d , t h e s h o r t p o s i t i o n m a t u r e s f i r s t . A c o m b i n a t i o n s p r e a d i n s t o c k f o r w a r d s i n t w o d i f f e r e n t s t o c k s o p e r a t e s a s a h e d g e a g a i n s t a d v e r s e m a r k e t m o v e s . D i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e r e l a t i v e p e r f o r m a n c e s o f e a c h o f t h e s p r e a d s h a v e a n e c o n o m i c e f f e c t . M e r i t i s s u e d a P P M f o r i t s s t o c k f o r w a r d s p r o g r a m , a d v i s i n g t h a t t h e h o l d e r o f a s t o c k f o r w a r d s p o s i t i o n h a d t h r e e o p t i o n s f o r a c t i n g w i t h r e s p e c t t o t h a t p o s i t i o n : ( 1 ) T h e i n v e s t o r c o u l d h o l d - 1 8 - 6 T h e o n l y d o c u m e n t a r y e v i d e n c e o f d e l i v e r y o f a s s e t s i n a n y o f t h e M e r i t m a r k e t s p u r s u a n t t o a n o p t i o n o r f o r w a r d c o n t r a c t w a s t h e d e l i v e r y o f T a n d y s t o c k t o a n i n v e s t o r i n O c t o b e r 1 9 8 3 , w h i c h w a s r e d e l i v e r e d t h e f o l l o w i n g m o n t h , a n d t h e d e l i v e r y o f Z a p a t a s t o c k t o a n i n v e s t o r p a r t n e r s h i p i n N o v e m b e r 1 9 8 3 . t h e c o n t r a c t t o m a t u r i t y a n d t a k e ( o r m a k e ) d e l i v e r y ; 6 ( 2 ) h e c o u l d o b t a i n M e r i t ' s " c a n c e l l a t i o n " o f h i s p o s i t i o n , t h u s f r e e i n g t h e i n v e s t o r f r o m h i s o r h e r o b l i g a t i o n s u n d e r t h e c o n t r a c t ; o r ( 3 ) t h e i n v e s t o r c o u l d e n g a g e M e r i t " a s a b r o k e r " t o s e l l t h e i n v e s t o r ' s c o n t r a c t u a l o b l i g a t i o n t o s o m e o t h e r p a r t i c i p a n t . T h e P P M n o t e d t h e p a s s a g e o f t h e l o s s d i s a l l o w a n c e r u l e s i n E R T A , b u t s t a t e d - - B e c a u s e t h e F o r w a r d C o n t r a c t s p r e s u m a b l y r e p r e s e n t a n i n t e r e s t i n s t o c k , a n d s t o c k i s e x c l u d e d f r o m t h e d e f i n i t i o n o f " p e r s o n a l p r o p e r t y " , t h e C o n t r a c t s s h o u l d n o t c o n s t i t u t e " p o s i t i o n s " w h i c h a r e s u b j e c t t o t h e l o s s d i s a l l o w a n c e r u l e s o f S e c t i o n 1 0 9 2 o f t h e C o d e . T h e P P M a l s o d i s c u s s e d " c a n c e l l a t i o n s " a n d t h e p o s s i b i l i t y o f d e d u c t i n g l o s s e s f r o m t r a d i n g i n s t o c k f o r w a r d s a s o r d i n a r y i n c o m e : A l t e r n a t i v e l y , a n i n v e s t o r m a y , f r o m t i m e t o t i m e , n e g o t i a t e w i t h M e r i t t o c a n c e l h i s o b l i g a t i o n s u n d e r a p a r t i c u l a r F o r w a r d C o n t r a c t , r a t h e r t h a n s e l l o r p e r f o r m u n d e r s u c h F o r w a r d C o n t r a c t . U n d e r t h e s e c i r c u m s t a n c e s , s u c h i n v e s t o r m a y t a k e t h e p o s i t i o n t h a t l o s s e s , i f a n y , r e a l i z e d u p o n t h e c a n c e l l a t i o n o f a F o r w a r d C o n t r a c t a r e o r d i n a r y l o s s e s , o n t h e b a s i s t h a t a c a n c e l l a t i o n i s n o t a " s a l e o r e x c h a n g e " f o r t a x p u r p o s e s * * * . A s w i t h i t s e a r l i e r o p t i o n s m a r k e t s , M e r i t g e n e r a t e d p r o f i t s f r o m i t s s t o c k f o r w a r d s p r o g r a m i n t w o w a y s . F i r s t , i t c o l l e c t e d a b i d / a s k d i f f e r e n t i a l o n m o s t o p e n i n g p o s i t i o n s . S e c o n d , i t r e t a i n e d t h e i n t e r e s t e a r n e d o n c u s t o m e r s ' d e p o s i t s i n t h e i r - 1 9 - t r a d i n g a c c o u n t s . M e r i t t y p i c a l l y c h a r g e d a b i d / a s k s p r e a d o n l y o n o p e n i n g t r a d e s . C u s t o m e r s o f t h e s t o c k f o r w a r d s w e r e r e q u i r e d t o m a k e a n i n i t i a l m a r g i n d e p o s i t o f $ 2 5 , 0 0 0 . C u s t o m e r s w e r e a l s o r e q u i r e d t o p o s t a " m a i n t e n a n c e " m a r g i n d u r i n g t h e t i m e t h e y h a d e s t a b l i s h e d a p o s i t i o n . L i k e t h e o p t i o n t r a d e s , M e r i t ' s s t o c k f o r w a r d s d i d n o t t r a d e a s o u t r i g h t p o s i t i o n s i n t h e s t o c k f o r w a r d s . A l l i t s t r a d e s t o o k t h e f o r m o f s p r e a d s o r c o m b i n a t i o n s p r e a d s . M o s t m a r g i n a c c o u n t s h a d e x c e s s f u n d s o n d e p o s i t . I n g e n e r a l , m a r g i n d e p o s i t s w e r e g r e a t e r t h a n t h e a m o u n t r e q u i r e d . M o r e o v e r , t h e s e a c c o u n t s w e r e l e f t w i t h M e r i t l o n g e r t h a n t h e c l i e n t s ' s p r e a d p o s i t i o n s w e r e o p e n . ( 2 ) T r a d i n g i n t h e M e r i t S t o c k F o r w a r d s M a r k e t I n o r d e r t o t r a d e , i n v e s t o r s f i r s t h a d t o f i l l o u t a n o f f e r e e q u e s t i o n n a i r e i n t h e P P M , a n d , i f t h e y l a c k e d t h e r e q u i s i t e s o p h i s t i c a t i o n , t h e i r o f f e r e e r e p r e s e n t a t i v e w a s r e q u i r e d t o s u b m i t a q u e s t i o n n a i r e a s w e l l . I n e x p e r i e n c e d t r a d e r s w e r e r e q u i r e d t o b e r e p r e s e n t e d i n t h e i r t r a d i n g b y i n v e s t m e n t a d v i s e r s . O f t h e s e a d v i s e r s , a t l e a s t e i g h t t r a d e d t h e i r c u s t o m e r s ' a c c o u n t s i n t h e M e r i t s t o c k f o r w a r d s m a r k e t - - i n c l u d i n g p e t i t i o n e r s K e e l e r a n d R i c h a r t z , a n d M e s s r s . A l e s s a n d r a , S e y k o t a , H a b e r l e i n , a n d M o n e x - - a s w e l l a s o t h e r c u s t o m e r s w h o t r a d e d f o r t h e m s e l v e s . T h e r e w e r e 6 0 p a r t i c i p a n t s i n t h e s t o c k f o r w a r d s m a r k e t . A s w a s t h e c a s e f o r i t s o p t i o n m a r k e t s , M e r i t u s e d a d e m o n s t r a t i o n m o d e l o f i t s c o m p u t e r s y s t e m t o s h o w p o t e n t i a l c u s t o m e r s h o w t h e s t o c k f o r w a r d s m a r k e t w o r k e d . M e r i t d i s s e m i n a t e d - 2 0 - i n f o r m a t i o n a b o u t p o t e n t i a l t r a d e s b y g i v i n g c u s t o m e r s a n d t h e i r a d v i s e r s c o m p u t e r t e r m i n a l s w i t h m o d e m s t h r o u g h w h i c h t h e y c o u l d d i a l i n t o M e r i t . P r i n t o u t s f r o m t h e s e t e r m i n a l s a l s o i n f o r m e d c u s t o m e r s o f t h e s t a t u s o f t h e i r r e a l i z e d a n d u n r e a l i z e d g a i n s a n d / o r l o s s e s i n t h e M e r i t s t o c k f o r w a r d s t r a d i n g . ( 3 ) N o m i n a l P r i c i n g F o r m u l a M e r i t i n s t r u c t e d M r . A u e r b a c h t o d e v e l o p a f o r m u l a t o d e t e r m i n e t h e i n i t i a l p r i c e t o b e c h a r g e d f o r s t o c k f o r w a r d s c o n t r a c t s . T h e f o r m u l a w a s d e s i g n e d t o r e p l i c a t e t h e p r i c e t h a t w o u l d b e o f f e r e d i n a f r e e l y c o m p e t i t i v e m a r k e t . M r . A u e r b a c h c r e a t e d s u c h a f o r m u l a , t a k i n g i n t o a c c o u n t t h e c o s t s o f h o l d i n g t h e s t o c k a s w e l l a s t h e p a y m e n t o f d i v i d e n d s . ( 4 ) A c t u a l I n i t i a t i o n o f T r a d e s M e r i t ' s s t o c k f o r w a r d s m a r k e t c o n d u c t e d t r a d i n g a c t i v i t y f r o m e a r l y i n t h e m o r n i n g u n t i l 1 1 a . m . P a c i f i c t i m e . M e r i t ' s p e r s o n n e l q u o t e d t h e s t o c k f o r w a r d s p r i c e s t o p o t e n t i a l b u y e r s a s t h e d i f f e r e n t i a l b e t w e e n t h e p r i c e s o f t w o l e g s o f a s p r e a d . T h u s , i f t h e q u o t e d f o r w a r d p r i c e f o r a s h a r e o f s t o c k t o b e s o l d i n M a y w e r e $ 1 m o r e t h a n t h e q u o t e d f o r w a r d p r i c e f o r a s h a r e o f t h e s a m e s t o c k t o b e s o l d i n M a r c h , t h e q u o t e d p r i c e o f t h e s p r e a d w a s $ 1 . C u s t o m e r s c o u l d s e e k t o n e g o t i a t e c e n t s o f f t h e s p r e a d p r i c e . T r a d e s w o u l d t a k e p l a c e w i t h M e r i t , w h i c h a t t e m p t e d t o m a i n t a i n a m a r k e t e q u i l i b r i u m b y t a k i n g o f f s e t t i n g p o s i t i o n s w i t h d i f f e r e n t c u s t o m e r s , o r w i t h M e r i t i n s i d e r s a n d m a r k e t m a k e r s . T h e f i n a l p r i c e w a s t h e p r i c e o f t h e f o r w a r d s p r e a d , b a s e d u p o n t h e 1 1 a . m . p r i c e o f t h e s t o c k . T h e p r i c e t o o k i n t o a c c o u n t - 2 1 - 7 M r . K e e l e r ' s t a x a b l e y e a r 1 9 8 0 i s n o t a t i s s u e i n t h i s c a s e , b u t t h e t r a d i n g i s s e t f o r t h a s b a c k g r o u n d f o r t h e t r a d e s e x e c u t e d i n 1 9 8 1 a n d t h e r e a f t e r w h i c h a r e a t i s s u e . a n y a g r e e d m o d i f i c a t i o n s o f t h e s p r e a d p r i c e m a d e e a r l i e r i n t h e d a y o f t h e t r a d e o r a f t e r 1 1 a . m . o n t h e d a y b e f o r e . M e r i t p r i n t e d a n d p r o v i d e d t o c u s t o m e r s a r e c o r d o f t r a n s a c t i o n s . F o r w a r d s p r e a d p o s i t i o n s h a d t h e p o t e n t i a l f o r r e t u r n i n g e c o n o m i c p r o f i t s i f t h e u n d e r l y i n g s t o c k m a r k e t p r i c e s m o v e d i n a d v a n t a g e o u s d i r e c t i o n s . M e r i t e n g a g e d a n a c c o u n t i n g f i r m t h a t r e v i e w e d i t s s y s t e m o f c o n t r o l a n d r e c o r d s , f i n d i n g t h e m a d e q u a t e . T h e a c c o u n t a n t s d i d n o t , h o w e v e r , a u d i t e a c h t r a d e s h o w n o n M e r i t ' s b o o k s . I I . T r a d i n g A c t i v i t y o f I n d i v i d u a l P e t i t i o n e r s A . K . R i c h a r d K e e l e r P e t i t i o n e r K e e l e r i s a p r o f e s s i o n a l t r a d e r w h o h a s t r a d e d c o m m o d i t i e s f o r h i s o w n a c c o u n t a n d f o r t h e a c c o u n t s o f c l i e n t s . I n a l l o f s u c h t r a d i n g , M r . K e e l e r h a s n e v e r t a k e n d e l i v e r y o f t h e u n d e r l y i n g c o m m o d i t y . M r . K e e l e r o p e n e d a T - b i l l o p t i o n a c c o u n t o n N o v e m b e r 2 0 , 1 9 8 0 . H e d e p o s i t e d a $ 1 5 0 , 0 0 0 c h e c k w i t h M e r i t a n d e s t a b l i s h e d a c o m b i n a t i o n s p r e a d o f o p t i o n s i n M e r i t ' s a c c o u n t N o . 1 3 9 . O n D e c e m b e r 2 9 , 1 9 8 0 , t h e T - b i l l s w e r e s w i t c h e d . A s a r e s u l t , M r . K e e l e r ' s a c c o u n t r e f l e c t e d d e d u c t i b l e o p t i o n l o s s e s o f $ 6 8 9 , 6 0 0 , a n d u n r e a l i z e d g a i n s o f $ 6 6 7 , 6 8 5 , c a r r i e d o v e r i n t o t h e n e x t y e a r . 7 - 2 2 - 8 T h i s w a s t h e a m o u n t r e m a i n i n g f r o m t h e t r a d i n g i n t h e T - b i l l a c c o u n t , w h i c h h a d s h o w n a n e t c a s h l o s s o f $ 3 8 , 2 8 0 . ( 1 ) 1 9 8 1 M e r i t T r a n s a c t i o n s M r . K e e l e r c l o s e d o u t h i s o p t i o n a c c o u n t i n t h e o p e n i n g d a y s o f 1 9 8 1 . T h e a c c o u n t s h o w e d i n c o m e o f $ 1 , 6 5 7 , 2 6 0 , t a x a b l e a s s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n s , a n d l o s s e s o f $ 1 , 0 0 5 , 9 4 0 , r e p o r t e d a s o r d i n a r y l o s s d e d u c t i o n s . O n F e b r u a r y 3 , 1 9 8 1 , M r . K e e l e r w i t h d r e w h i s c a s h b a l a n c e o f $ 1 1 1 , 7 2 0 . 8 T h i s e n d e d h i s o p t i o n t r a d i n g w i t h M e r i t . A f t e r p a s s a g e o f E R T A , M r . K e e l e r b e g a n h i s p a r t i c i p a t i o n i n t h e M e r i t s t o c k f o r w a r d s p r o g r a m . O n N o v e m b e r 1 8 , 1 9 8 1 , h e d e p o s i t e d $ 7 0 0 , 0 0 0 w i t h M e r i t a n d e s t a b l i s h e d s i x f o r w a r d s p r e a d s i n s i x d i f f e r e n t s t o c k s . I n D e c e m b e r 1 9 8 1 , h e e n g a g e d i n 1 7 t a x a b l e t r a n s a c t i o n s . O n e o f t h o s e t r a n s a c t i o n s p r o d u c e d a g a i n o f $ 9 6 , 6 0 0 , b u t a l l t h e o t h e r 1 6 p r o d u c e d l o s s e s , t o t a l i n g $ 8 , 2 5 0 , 2 6 0 - - i n c l u d i n g $ 1 , 1 0 0 , 6 2 0 i n o r d i n a r y l o s s e s f o r " c a n c e l l a t i o n s " a n d $ 7 , 1 4 9 , 6 4 0 i n s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s . M r . K e e l e r ' s i n c o m e t a x r e t u r n f o r 1 9 8 1 i n d i c a t e d t h a t t h e s e s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s o p e r a t e d t o o f f s e t s o m e $ 6 , 6 9 7 , 0 0 0 i n g a i n s f r o m o t h e r c o m m o d i t y f u t u r e s a c c o u n t s . M r . K e e l e r ' s n e t r e a l i z e d l o s s e s f r o m T - b i l l o p t i o n s a n d s t o c k f o r w a r d s i n 1 9 8 1 , c o m p a r e d t o h i s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n t h e s a m e y e a r , w e r e a s f o l l o w s : A . G . I . M e r i t A . G . I . L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s ( $ 3 , 6 6 0 ) ( $ 7 , 5 9 8 , 9 4 0 ) $ 7 , 5 9 5 , 2 8 0 1 0 0 % - 2 3 - 9 W h e n M r . K e e l e r ' s l o s s e s o f $ 8 , 2 5 0 , 2 6 0 f r o m T - b i l l o p t i o n t r a d i n g i n 1 9 8 0 a r e n e t t e d a g a i n s t h i s g a i n s o f $ 7 , 9 8 4 , 3 2 0 f r o m T - b i l l o p t i o n t r a d i n g i n 1 9 8 1 , t h e r e s u l t i s a n o v e r a l l l o s s o f $ 2 6 5 , 9 4 0 . T h i s a m o u n t , s u b t r a c t e d f r o m h i s o r i g i n a l d e p o s i t o f $ 7 0 0 , 0 0 0 , p r o d u c e s t h e b a l a n c e o f $ 4 3 4 , 0 6 0 . ( 2 ) 1 9 8 2 M e r i t T r a n s a c t i o n s M r . K e e l e r r e t a i n e d u n r e a l i z e d g a i n s o f $ 7 , 9 7 0 , 3 0 0 f r o m h i s 1 9 8 1 s t o c k f o r w a r d s t r a d e s a n d c a r r i e d t h e m o v e r i n t o J a n u a r y 1 9 8 2 . A t t h a t t i m e , M r . K e e l e r e n g a g e d i n t r a d e s w h i c h p r o d u c e d s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n s o f $ 7 , 9 8 4 , 3 2 0 , a n d h e w i t h d r e w h i s r e m a i n i n g c a s h b a l a n c e o f $ 4 3 4 , 0 6 0 . 9 F o r t h e n e x t 5 m o n t h s , M r . K e e l e r m a d e n o t r a d e s i n h i s M e r i t a c c o u n t . W h e n h e r e s u m e d t r a d i n g i n J u l y 1 9 8 2 , h e d e p o s i t e d $ 5 0 0 , 0 0 0 ; i n N o v e m b e r h e d e p o s i t e d a n a d d i t i o n a l $ 8 0 0 , 0 0 0 ; a n d i n D e c e m b e r h e d e p o s i t e d a n a d d i t i o n a l $ 3 0 0 , 0 0 0 ( f o r a t o t a l o f $ 1 , 6 0 0 , 0 0 0 c a s h d e p o s i t e d ) . I n t h e l a t t e r h a l f o f 1 9 8 2 , M r . K e e l e r e s t a b l i s h e d 3 6 s p r e a d t r a n s a c t i o n s . T h i r t y - t w o o f t h e s e m a d e u p " c o m b i n a t i o n s p r e a d s " c o n s i s t i n g o f f o u r s t r a d d l e s i n t w o d i f f e r e n t s t o c k s . T h e o n l y t a x a b l e i n c i d e n t s i n t h e a c c o u n t a f t e r J a n u a r y t h a t y e a r o c c u r r e d i n D e c e m b e r 1 9 8 2 , w h e n M r . K e e l e r e n g a g e d i n 4 3 t a x a b l e c l o s i n g t r a n s a c t i o n s . N o n e p r o d u c e d a n y g a i n ; a l l 4 3 p r o d u c e d l o s s e s , t o t a l i n g $ 9 , 9 5 5 , 4 4 7 . T h e s e l o s s e s c o n s i s t e d o f c a n c e l l a t i o n l o s s e s o f $ 2 , 7 2 5 , 2 6 8 a n d s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s o f $ 7 , 2 3 0 , 1 7 9 . M r . K e e l e r u s e d t h e m t o o f f s e t t h e l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n o f $ 7 , 9 8 4 , 3 2 0 f r o m t r a d e s e x e c u t e d t h e p r e v i o u s J a n u a r y . M r . K e e l e r ' s r e p o r t e d o r d i n a r y l o s s f r o m T - b i l l o p t i o n s a n d s t o c k f o r w a r d s i n 1 9 8 2 , c o m p a r e d t o h i s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n - 2 4 - t h e s a m e y e a r , w a s a s f o l l o w s : A . G . I . M e r i t L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o M e r i t L o s s $ 2 , 7 9 9 , 1 7 0 1 ( $ 2 , 7 2 5 , 2 6 8 ) 9 7 % 1 M r . K e e l e r ' s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e w a s t h e f i g u r e r e p r e s e n t e d a b o v e . H e d e d u c t e d M e r i t s t o c k f o r w a r d s l o s s e s o f $ 2 , 7 2 5 , 2 6 8 f o r t h a t y e a r , h o w e v e r , i n e f f e c t r e d u c i n g h i s i n c o m e t o $ 7 3 , 9 0 2 . ( 3 ) 1 9 8 3 M e r i t T r a n s a c t i o n s M r . K e e l e r r e t a i n e d u n r e a l i z e d i n c o m e o n t h e " g a i n " l e g s o f h i s t r a d i n g i n t h e a m o u n t o f $ 9 , 8 5 1 , 7 9 0 a n d c a r r i e d i t i n t o 1 9 8 3 . T h e t a x a b l e i n c i d e n t s o f M r . K e e l e r ' s 1 9 8 3 t r a d i n g i n M e r i t s t o c k f o r w a r d s , h o w e v e r , w e r e v e r y m o d e s t i n c o m p a r i s o n t o t h o s e o f t h e p r i o r 2 y e a r s . H i s t a x a b l e t r a n s a c t i o n s f o r t h a t y e a r t o o k p l a c e o n l y i n N o v e m b e r a n d D e c e m b e r 1 9 8 3 ; h i s t a x a b l e y e a r e n d e d w i t h a n e t M e r i t t r a d i n g l o s s o f $ 3 5 , 2 3 0 o f c a n c e l l a t i o n f e e s a n d a n a d d i t i o n a l u n r e a l i z e d l o s s o f $ 2 , 5 2 0 . H e d i d , h o w e v e r , r e p o r t n e t p r o f i t s o f $ 6 3 0 , 4 4 6 f r o m h i s p r o f e s s i o n o f " i n v e s t m e n t s " . D u r i n g 1 9 8 3 , M r . K e e l e r e s t a b l i s h e d a n a d d i t i o n a l 2 4 s t o c k o p t i o n s t r a d d l e s ; i n 2 0 o f t h e s e h e r e t a i n e d b o t h t h e g a i n s a n d l o s s e s a n d c a r r i e d t h e m i n t o 1 9 8 4 . I n 1 9 8 3 , M r . K e e l e r n e i t h e r a d d e d t o , n o r s u b t r a c t e d f r o m , h i s c a s h m a r g i n a c c o u n t . M r . K e e l e r ' s n e t r e a l i z e d l o s s e s f r o m T - b i l l o p t i o n s a n d s t o c k f o r w a r d s i n 1 9 8 3 , c o m p a r e d t o h i s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n t h e s a m e y e a r , w e r e a s f o l l o w s : A . G . I . M e r i t A . G . I . L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s $ 6 2 1 , 4 8 0 ( $ 3 5 , 2 3 0 ) $ 6 5 6 , 7 1 0 5 % - 2 5 - 1 0 S e c . 1 0 1 ( a ) o f t h e D e f i c i t R e d u c t i o n A c t o f 1 9 8 4 ( D E F R A ) , P u b . L . 9 8 - 3 6 9 , 9 8 S t a t . 4 9 4 , r e p e a l e d t h e e x c e p t i o n o f s t o c k f r o m t h e l o s s d i s a l l o w a n c e r u l e s o f s e c . 1 0 9 2 , e f f e c t i v e f o r p o s i t i o n s e s t a b l i s h e d a f t e r D e c . 3 1 , 1 9 8 3 , i n t a x a b l e y e a r s b e g i n n i n g a f t e r D e c . 3 1 , 1 9 8 3 . 1 1 S o m e t i m e l a t e r M r . K e e l e r f i l e d a n a m e n d e d r e t u r n s e e k i n g t o a p p l y c a r r y b a c k s f r o m 1 9 8 5 . ( 4 ) 1 9 8 4 M e r i t T r a n s a c t i o n s I n J a n u a r y 1 9 8 4 , M r . K e e l e r e n d e d h i s p a r t i c i p a t i o n i n t h e M e r i t p r o g r a m s . 1 0 I n t h a t m o n t h , h e i n c u r r e d s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s o f $ 9 , 5 9 1 , 8 0 1 a n d h a d l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n s o f $ 1 9 , 1 8 0 , 2 9 7 - - i n c l u d i n g t h e $ 9 , 8 5 1 , 7 9 0 h e h a d r e t a i n e d a s u n r e a l i z e d c a p i t a l g a i n s f r o m h i s t r a d i n g i n 1 9 8 2 . H e w i t h d r e w h i s c a s h b a l a n c e o f $ 1 , 1 9 7 , 8 9 1 . O n h i s 1 9 8 4 F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n , M r . K e e l e r n e t t e d h i s c a p i t a l g a i n s a g a i n s t h i s c a p i t a l l o s s e s a n d a p p l i e d t h e 6 0 - p e r c e n t r e d u c t i o n f o r t a x a b l e l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n s p e r m i t t e d b y s e c t i o n 1 2 0 2 ( a ) . H e r e p o r t e d t a x a b l e i n c o m e o f $ 5 , 0 7 9 , 7 1 2 a n d t a x e s o f $ 2 , 5 0 5 , 1 8 9 . T o t h i s a m o u n t , h e c r e d i t e d p r e p a y m e n t s a n d c r e d i t s o f $ 1 , 7 4 0 , 8 0 0 a n d p a i d t h e r e s u l t i n g t a x l i a b i l i t y o f $ 7 6 4 , 3 9 9 . 1 1 B . L e o n E . R i c h a r t z D r . R i c h a r t z t a u g h t e c o n o m i c s a n d f i n a n c e c o u r s e s a t t h e U n i v e r s i t y o f I l l i n o i s a n d t h e U n i v e r s i t y o f C a l i f o r n i a a t B e r k e l e y a n d c o a u t h o r e d a b o o k e n t i t l e d " V e r t i c a l M a r k e t S t r u c t u r e s " . D u r i n g h i s a c a d e m i c c a r e e r , D r . R i c h a r t z b e g a n u s i n g c o m p u t e r s t o d e v e l o p t r a d i n g m o d e l s i n m a k i n g m a r k e t s m o r e e f f i c i e n t . B e g i n n i n g i n 1 9 7 1 , D r . R i c h a r t z w o r k e d a s a p r o f e s s i o n a l t r a d e r f o r h i s o w n a c c o u n t a n d f o r o t h e r s . H e a l s o t r i e d t o e a r n a d d i t i o n a l - 2 6 - c o m p e n s a t i o n t h r o u g h s e l l i n g o r l i c e n s i n g e l e c t r o n i c m a r k e t i n g s o f t w a r e t h a t h e h a d d e v e l o p e d . A f t e r h e e s t a b l i s h e d M e r i t a n d i t s r e l a t e d c o m p a n i e s , D r . R i c h a r t z f u n c t i o n e d p r i n c i p a l l y a s a m a r k e t m a k e r ; h e w o u l d t a k e p o s i t i o n s t h a t a c u s t o m e r m i g h t w i s h t o m a k e , b u t f o r w h i c h t h e r e w e r e n o r e a d y t a k e r s . D r . R i c h a r t z w o u l d c h a r g e s o m e " p o i n t s " i n t h e p r o c e s s . A s a m a r k e t m a k e r D r . R i c h a r t z r e c e i v e d i n t e r e s t o n h i s o w n e x c e s s m a r g i n d e p o s i t s a n d p a i d n o b i d / a s k p r e m i u m s f o r h i s t r a d e s o n t h e M e r i t m a r k e t s . D r . R i c h a r t z m a i n t a i n s a p e r s o n a l a c c o u n t , d e s i g n a t e d a c c o u n t N o . 5 1 , i n M e r i t ' s T - b i l l o p t i o n s a c t i v i t y . I n 1 9 7 9 , h e d e p o s i t e d $ 2 5 , 0 0 0 w i t h M e r i t . H i s t r a d i n g f o l l o w e d t h e s a m e o p e n - s w i t c h - c l o s e p a t t e r n a s t h a t o f e v e r y o t h e r t r a d e r i n M e r i t T - b i l l s . I t w a s o p e n e d o n D e c e m b e r 1 3 , 1 9 7 9 , a n d s w i t c h e d 1 5 d a y s l a t e r o n D e c e m b e r 2 8 , 1 9 7 9 . T h e s w i t c h p r o d u c e d a n o r d i n a r y l o s s d e d u c t i o n o f $ 7 7 , 4 4 0 f o r D r . R i c h a r t z ' s 1 9 7 9 t a x r e t u r n . D r . R i c h a r t z r e t a i n e d t h o s e p o s i t i o n s i n w h i c h h e h a d a n e t u n r e a l i z e d g a i n o f $ 7 8 , 0 8 0 a n d c a r r i e d t h e m f o r 4 d a y s i n t o t h e n e x t t a x a b l e y e a r w h e n h e c l o s e d t h e a c c o u n t . H i s r e a l i z e d l o s s e s f r o m T - b i l l o p t i o n s i n 1 9 7 9 , c o m p a r e d t o h i s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n t h e s a m e y e a r , w e r e a s f o l l o w s : A . G . I . M e r i t A . G . I . L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s $ 4 6 , 8 0 4 ( $ 7 7 , 4 4 0 ) $ 1 2 4 , 2 4 4 6 2 % I n 1 9 8 0 , D r . R i c h a r t z ' s t r a d i n g w a s s o m e w h a t m o r e i n v o l v e d . O n J a n u a r y 4 , 1 9 8 0 , h e c l o s e d t h e 1 9 7 9 t r a d e s h e h a d i n i t i a t e d 3 - 2 7 - w e e k s e a r l i e r , r e a l i z i n g a n e t g a i n o f $ 1 , 0 4 8 . O n F e b r u a r y 1 9 , 1 9 8 0 , h e w i t h d r e w t h e r e s u l t i n g $ 2 6 , 0 4 8 f r o m h i s a c c o u n t a n d c e a s e d t r a d i n g i n t h a t a c c o u n t f o r s e v e r a l m o n t h s . I n A u g u s t 1 9 8 0 , D r . R i c h a r t z o p e n e d a f o u r - p a r t i c i p a n t t r a d e s e q u e n c e , j o i n i n g w i t h L e e m a a n d a n i n v e s t m e n t a d v i s e r , M r . A l e s s a n d r a , t o t a k e p o s i t i o n s o p p o s i t e M o n e x , w h i c h h a d a t a x a b l e y e a r e n d e d S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 8 0 . T h e t r a d e c l o s e d o n N o v e m b e r 4 , 1 9 8 0 . I t p r o d u c e d $ 5 7 , 9 4 2 i n o r d i n a r y l o s s e s f o r D r . R i c h a r t z , a s w e l l a s o r d i n a r y l o s s e s o f $ 1 4 , 9 5 5 f o r M r . A l e s s a n d r a . T h e t r a d e s p r o d u c e d a t a x a b l e g a i n o f $ 6 7 , 0 6 8 f o r M o n e x , b u t t h a t a m o u n t w a s n o t r e c o g n i z e d u n t i l i t s t a x a b l e y e a r e n d e d S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 8 1 . D r . R i c h a r t z p e r f o r m e d n o o t h e r T - b i l l t r a d i n g u n t i l t h e e n d o f 1 9 8 0 . H e t h e n p a r t i c i p a t e d i n f o u r o t h e r T - b i l l s e q u e n c e s , a l l o p e n e d a n d s w i t c h e d i n D e c e m b e r 1 9 8 0 . T h e y f o l l o w e d t h e f a m i l i a r o p e n - s w i t c h - c l o s e p a t t e r n . O p e n e d o n D e c e m b e r 5 a n d 1 7 , 1 9 8 0 , n o n e p r o d u c e d t a x a b l e g a i n s t h a t y e a r . I n s t e a d , w h e n t h e s w i t c h e s o c c u r r e d o n D e c e m b e r 2 9 a n d 3 0 , 1 9 8 0 , D r . R i c h a r t z r e a l i z e d a d d i t i o n a l l o s s e s o f $ 1 , 1 4 2 , 6 3 0 . H e c a r r i e d u n r e a l i z e d g a i n s o f $ 1 , 1 5 5 , 5 5 0 f o r 5 d a y s i n t o h i s n e x t t a x a b l e y e a r , w h e n t h e s e t r a d i n g s e q u e n c e s c l o s e d . O n t h e n e x t d a y , h e w i t h d r e w h i s c a s h b a l a n c e o f $ 1 0 5 , 2 7 6 , r e p r e s e n t i n g a c a s h l o s s o f $ 4 4 , 7 2 4 . D r . R i c h a r t z i n c l u d e d a n o r d i n a r y l o s s f r o m h i s T - b i l l o p t i o n s o f $ 4 5 0 , 9 0 1 o n h i s 1 9 8 0 F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n . T h i s l o s s , c o m p a r e d t o h i s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n t h e s a m e y e a r , r e v e a l e d t h e f o l l o w i n g : - 2 8 - A . G . I . M e r i t A . G . I . L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s ( $ 6 , 6 4 9 ) ( $ 4 5 0 , 9 0 1 ) $ 4 4 4 , 2 5 2 1 9 9 % 1 T h e p a r t i e s a g r e e t h a t D r . R i c h a r t z a l s o r e p o r t e d s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s o f $ 6 7 0 , 8 8 3 o n h i s 1 9 8 0 r e t u r n . T h e s t a t u t o r y n o t i c e f o r 1 9 8 0 d i d n o t d i s a l l o w t h e s e l o s s e s . D r . R i c h a r t z w a s a l s o a p a r t n e r i n a n e n t i t y k n o w n a s P e n g P a r t n e r s . P e n g P a r t n e r s m a i n t a i n e d a n a c c o u n t , d e s i g n a t e d a c c o u n t N o . 4 1 , i n M e r i t ' s T - b i l l o p t i o n s a c t i v i t y . I n 1 9 7 9 , D r . R i c h a r t z r e p o r t e d f r o m P e n g P a r t n e r s a g u a r a n t e e d p a y m e n t o f a n e t $ 1 1 , 9 4 6 , p l u s h i s p r o p o r t i o n a t e s h a r e o f p a r t n e r s h i p g a i n s a n d l o s s e s . I n 1 9 8 0 , h e r e p o r t e d i n c o m e o f $ 3 7 , 1 0 5 a n d h i s p r o p o r t i o n a t e s h a r e o f M e r i t - r e l a t e d l o s s e s o f $ 2 1 , 2 0 4 . ( 1 ) 1 9 8 1 T r a n s a c t i o n s ( a ) T - b i l l O p t i o n s E a r l y i n 1 9 8 1 , D r . R i c h a r t z r e a l i z e d c a p i t a l g a i n s r e t a i n e d f r o m t h e p r i o r y e a r o f $ 1 , 2 1 9 , 3 7 0 . W i t h t h e p a s s a g e o f E R T A , D r . R i c h a r t z t e r m i n a t e d h i s i n v e s t m e n t s i n t h e T - b i l l p r o g r a m . I n J u l y 1 9 8 1 , h e d e p o s i t e d c a s h o f $ 3 7 , 0 0 0 a n d e n g a g e d i n h i s l a s t o p t i o n t r a d e s b y o p e n i n g a n d c l o s i n g t w o s e q u e n c e s t h a t p r o d u c e d a g a i n o f $ 2 4 , 3 4 0 . H e a c c o r d i n g l y w i t h d r e w $ 6 1 , 3 4 0 . ( b ) S t o c k F o r w a r d s D r . R i c h a r t z b e g a n t r a d i n g i n M e r i t ' s s t o c k f o r w a r d s i n N o v e m b e r 1 9 8 1 . H e d e p o s i t e d c a s h o f $ 1 , 0 6 8 , 8 8 0 a n d e s t a b l i s h e d s p r e a d p o s i t i o n s i n 1 2 s e p a r a t e t r a d e s . T h e n e x t m o n t h , h i s " s w i t c h " t r a n s a c t i o n s p r o d u c e d 1 7 t a x a b l e t r a n s a c t i o n s i n h i s s t o c k f o r w a r d s a c c o u n t f o r 1 9 8 1 - - a l l w e r e l o s s e s . F o r h i s s t o c k f o r w a r d s - 2 9 - a c c o u n t i n 1 9 8 1 , D r . R i c h a r t z i n c u r r e d a n e t o f $ 9 1 3 , 2 3 0 i n o r d i n a r y l o s s e s a n d $ 1 , 7 1 3 , 0 9 0 i n s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s , a t o t a l n e t l o s s o f $ 2 , 6 2 6 , 3 2 0 . D u r i n g 1 9 8 1 , D r . R i c h a r t z d i d n o t t r a d e p o s i t i o n s i n w h i c h h e h a d a n u n r e a l i z e d g a i n o f $ 2 , 6 5 6 , 4 4 0 . T h o s e h e r e t a i n e d a n d c a r r i e d i n t o J a n u a r y 1 9 8 2 . O n h i s 1 9 8 1 F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n , h i s n e t r e a l i z e d o r d i n a r y l o s s e s f r o m T - b i l l o p t i o n s a n d s t o c k f o r w a r d s i n 1 9 8 1 , c o m p a r e d t o h i s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n t h e s a m e y e a r , w e r e a s f o l l o w s : A . G . I . M e r i t A . G . I . L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s $ 9 4 ( $ 9 5 2 , 7 1 0 ) $ 9 5 2 , 6 1 5 1 1 0 0 % 1 D r . R i c h a r t z ' s F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r 1 9 8 1 a l s o s h o w e d a s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s c a r r y o v e r f r o m 1 9 8 0 o f $ 1 , 7 3 2 . 2 7 p l u s a d d i t i o n a l s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s o f $ 3 , 4 2 6 , 2 4 8 a n d s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n s o f $ 4 , 4 3 6 , 7 4 1 . ( 2 ) 1 9 8 2 M e r i t T r a n s a c t i o n s I n J a n u a r y 1 9 8 2 , D r . R i c h a r t z e n g a g e d i n s t o c k f o r w a r d s t r a d e s t h a t p r o d u c e d s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n s o f $ 2 , 6 6 8 , 9 1 0 . H e w i t h d r e w h i s r e m a i n i n g c a s h b a l a n c e o f $ 1 , 1 1 1 , 4 7 0 i n J a n u a r y a n d F e b r u a r y . H e m a d e n o t r a d e s i n h i s M e r i t a c c o u n t u n t i l A p r i l . D r . R i c h a r t z t h e n d e p o s i t e d $ 2 5 , 0 0 0 i n t o h i s a c c o u n t a n d i n S e p t e m b e r d e p o s i t e d a n a d d i t i o n a l $ 2 5 , 0 0 0 . I n 1 9 8 2 , h e e s t a b l i s h e d 3 5 s p r e a d t r a n s a c t i o n s . I n t h e s e s p r e a d s , D r . R i c h a r t z e n g a g e d i n 2 3 t a x a b l e c l o s i n g t r a n s a c t i o n s . O n e o f h i s t r a d e s r e s u l t e d i n a g a i n o f $ 5 6 , 8 0 0 , a n d h i s r e c o r d s r e f l e c t t h e r e c e i p t o f " o t h e r " i n c o m e o f $ 3 , 8 0 7 . T h e o t h e r 2 2 o f t h e s e t r a n s a c t i o n s , h o w e v e r , p r o d u c e d l o s s e s w h i c h t o t a l e d $ 4 , 4 9 9 , 3 0 7 . T h e s e l o s s e s c o n s i s t e d o f c a n c e l l a t i o n - f e e o r d i n a r y l o s s e s o f $ 1 9 1 , 7 9 2 a n d s h o r t - t e r m c a p i t a l - 3 0 - l o s s e s o f $ 4 , 3 0 7 , 5 1 5 . T h e y o f f s e t h i s l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n o f $ 2 , 6 6 8 , 9 1 0 i n c u r r e d i n t h e p r e v i o u s J a n u a r y , l e a v i n g h i m w i t h a n e t c a p i t a l l o s s o f $ 1 , 8 2 6 , 5 8 9 . T h i s a m o u n t w a s u s e d t o o f f s e t o t h e r c a p i t a l g a i n s a n d t o a d d t o h i s c a p i t a l l o s s c a r r y o v e r . D r . R i c h a r t z a l s o r e t a i n e d a n d c a r r i e d u n r e a l i z e d i n c o m e o f $ 1 , 8 5 7 , 0 5 7 i n t h e " g a i n " l e g s o f h i s 1 9 8 2 s t o c k f o r w a r d s i n t o h i s n e x t t a x a b l e y e a r o r t h e y e a r f o l l o w i n g . D r . R i c h a r t z ' s r e p o r t e d o r d i n a r y l o s s e s f r o m M e r i t s t o c k f o r w a r d s i n 1 9 8 2 , c o m p a r e d t o h i s t a x a b l e i n c o m e i n t h e s a m e y e a r , w e r e a s f o l l o w s : T . I . M e r i t A . G . I . L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s $ 2 , 8 8 7 1 ( $ 1 9 1 , 7 9 2 ) $ 1 9 4 , 6 7 9 9 9 % 1 D r . R i c h a r t z ' s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e w a s $ 2 0 8 , 8 9 4 . H e d e d u c t e d M e r i t s t o c k f o r w a r d s c a n c e l l a t i o n f e e s o f $ 1 9 1 , 7 9 2 f o r t h a t y e a r , h o w e v e r , r e d u c i n g h i s i n c o m e b y t h a t a m o u n t . ( 3 ) 1 9 8 3 M e r i t T r a n s a c t i o n s I n 1 9 8 3 , D r . R i c h a r t z n e i t h e r a d d e d t o n o r s u b t r a c t e d f r o m h i s c a s h a c c o u n t f o r t h e s t o c k f o r w a r d s a c c o u n t . H e e n g a g e d i n n o t a x a b l e t r a n s a c t i o n s u n t i l J u l y . A t t h a t t i m e h e b e g a n t r a d i n g , a n d b y N o v e m b e r h e h a d r e a l i z e d n e t s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n s o f $ 7 3 6 , 2 8 5 a n d l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n s o f $ 1 , 4 3 7 , 7 6 6 . I n D e c e m b e r 1 9 8 3 , h o w e v e r , h e i n c u r r e d c a n c e l l a t i o n l o s s e s o f $ 6 5 , 4 4 8 a n d s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s o f $ 2 , 2 3 4 , 0 5 4 . I n t h a t m o n t h , h e r e a l i z e d a n a d d i t i o n a l $ 5 5 , 3 4 2 i n l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n s , b u t t h e o v e r a l l e f f e c t o f t h e s e t r a d e s ( i n c l u d i n g " o t h e r " i n c o m e o f $ 8 , 3 0 1 ) w a s t o l e a v e h i m w i t h a n e t l o s s o f $ 6 1 , 8 0 7 a t t h e e n d o f 1 9 8 3 . - 3 1 - D r . R i c h a r t z ' s r e p o r t e d o r d i n a r y l o s s e s f r o m s t o c k f o r w a r d s i n 1 9 8 3 , c o m p a r e d t o h i s t a x a b l e i n c o m e i n t h e s a m e y e a r , w e r e a s f o l l o w s : T . I . M e r i t A . G . I . L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s $ 5 2 , 2 6 0 1 ( $ 6 5 , 4 4 8 ) $ 1 1 7 , 7 0 8 5 6 % 1 D r . R i c h a r t z ' s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e w a s $ 1 5 2 , 0 4 4 . H e d e d u c t e d M e r i t s t o c k f o r w a r d s c a n c e l l a t i o n f e e s o f $ 6 5 , 4 4 8 , h o w e v e r , r e d u c i n g h i s i n c o m e b y t h a t a m o u n t . D r . R i c h a r t z c o n t i n u e d t r a d i n g i n t h e s t o c k f o r w a r d s a c c o u n t f o r t h e n e x t 2 y e a r s , w h i c h a r e n o t a t i s s u e h e r e . A t t h e e n d o f h i s t r a d i n g , h e r e p o r t e d a n e c o n o m i c p r o f i t f r o m s t o c k f o r w a r d s t r a d e s o f $ 1 0 3 , 0 8 9 . C . M a r i a R i v e r a P e t i t i o n e r R i v e r a i s a n a t i v e o f S p a i n . S h e b e g a n t r a d i n g w i t h D r . R i c h a r t z i n 1 9 7 1 , m a k i n g t r a d e s b a s e d u p o n D r . R i c h a r t z ' s r e c o m m e n d a t i o n s . W h e n t h e M e r i t p r o g r a m s b e g a n , M s . R i v e r a a l l o w e d D r . R i c h a r t z t o t r a d e h e r a c c o u n t , u n d e r s t a n d i n g t h a t h e w o u l d u s e h e r a c c o u n t , l i k e h i s o w n , a s a m a r k e t m a k e r . H e r M e r i t i n v e s t m e n t s i n c l u d e d t r a d i n g i n t h e T - b i l l o p t i o n s , T - b o n d o p t i o n s , a n d s t o c k f o r w a r d s c o n t r a c t s . A s a m a r k e t m a k e r , M s . R i v e r a r e c e i v e d i n t e r e s t o n h e r e x c e s s m a r g i n d e p o s i t s a n d p a i d n o b i d / a s k d i f f e r e n t i a l i n a c q u i r i n g h e r p o s i t i o n s o n t h e M e r i t m a r k e t s . D u r i n g t h e p e r i o d t h a t D r . R i c h a r t z a c t i v e l y t r a d e d h e r a c c o u n t , M s . R i v e r a s u f f e r e d f r o m A d d i s o n ' s d i s e a s e , a d e b i l i t a t i n g i l l n e s s t h a t m a k e s i t d i f f i c u l t t o w o r k f o r l o n g h o u r s o r u n d e r - 3 2 - s t r e s s . M s . R i v e r a l e f t t h e c o u n t r y d u r i n g p a r t o f t h a t p e r i o d t o r e c o v e r f r o m h e r i l l n e s s . ( 1 ) 1 9 8 0 M e r i t T r a n s a c t i o n s ( a ) T - B i l l O p t i o n s F o r h e r 1 9 8 0 t a x a b l e y e a r , M s . R i v e r a c l a i m e d o r d i n a r y l o s s e s o f $ 8 1 , 0 0 1 f r o m T - b i l l o p t i o n t r a d e s a n d c a p i t a l l o s s e s o f $ 4 0 8 , 5 2 7 f r o m T - b o n d o p t i o n t r a d e s . T h e 1 9 8 0 T - b i l l t r a d e f o l l o w e d t h e y e a r e n d o p e n - s w i t c h - c l o s e t r a d i n g p a t t e r n . H e r a c c o u n t , N o . 2 0 3 , w a s o p e n e d w i t h t h e p u r c h a s e o f 2 4 p u t a n d 2 4 c a l l o p t i o n s o n D e c e m b e r 1 7 , 1 9 8 0 . O n D e c e m b e r 2 9 , 1 9 8 0 , 1 2 d a y s l a t e r , t h e s w i t c h o c c u r r e d b y c l o s i n g 2 2 o f t h e c o n t r a c t s - - e a c h g e n e r a t i n g a l o s s - - a n d r e p l a c i n g t h e m w i t h n e w o n e s . T h e s w i t c h t e r m i n a t i o n s g e n e r a t e d o r d i n a r y l o s s e s o f $ 8 1 , 0 0 1 . T h e a c c o u n t m a i n t a i n e d a n u n r e a l i z e d g a i n o f $ 8 0 , 9 8 5 a f e w d a y s i n t o 1 9 8 1 , h e r n e x t t a x a b l e y e a r . ( b ) T - B o n d O p t i o n s M s . R i v e r a ' s 1 9 8 0 c a p i t a l l o s s e s a r o s e f r o m t r a d i n g i n h e r T - b o n d a c c o u n t , N o . 1 8 9 . T h e s e a l s o f o l l o w e d t h e o p e n - s w i t c h - c l o s e p a t t e r n . T h e a c c o u n t s h o w s t h e p u r c h a s e o f 2 0 T - b o n d c o n t r a c t s i n a c o m b i n a t i o n s p r e a d o n D e c e m b e r 5 , 1 9 8 0 . T h e s w i t c h c a m e o n D e c e m b e r 3 0 , 1 9 8 0 , w h e n t h e a c c o u n t c l o s e d o u t 1 7 c o n t r a c t s , g e n e r a t i n g a c a p i t a l l o s s o f $ 4 0 8 , 5 2 7 . S h e m a i n t a i n e d a n u n r e a l i z e d c a p i t a l g a i n o n h e r b o n d t r a n s a c t i o n s o f $ 4 2 3 , 5 3 8 i n t o 1 9 8 1 . M s . R i v e r a ' s r e p o r t e d o r d i n a r y l o s s e s f r o m T - b i l l o p t i o n s a n d s t o c k f o r w a r d s i n 1 9 8 0 , c o m p a r e d t o h e r t a x a b l e i n c o m e i n t h e s a m e - 3 3 - 1 2 T h e d a t a i n e v i d e n c e d o e s n o t m a k e c l e a r w h e t h e r a n y o f t h e t r a d e s t h a t c o m b i n e d t o p r o d u c e t h e $ 6 9 9 , 3 0 0 l o s s w a s f o r a n e c o n o m i c g a i n . T h e r e i s n o i n d i c a t i o n t h a t a n y s u c h g a i n s w e r e r e a l i z e d . y e a r , w e r e a s f o l l o w s : T . I . M e r i t T . I . L o s s % o f T . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s ( $ 6 , 2 1 1 ) ( $ 8 1 , 0 0 1 ) $ 7 4 , 7 9 0 1 1 0 8 % 1 M s . R i v e r a ' s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e w a s $ 1 0 7 , 3 4 2 . I n a d d i t i o n t o o t h e r d e d u c t i o n s , s h e c l a i m e d a n o r d i n a r y l o s s d e d u c t i o n o f $ 8 1 , 0 0 1 o n T - b i l l t r a d e s , r e d u c i n g h e r i n c o m e p r o t a n t o . S h e u t i l i z e d h e r c a p i t a l l o s s e s a s l o n g - t e r m a n d s h o r t - t e r m c a r r y o v e r s . ( 2 ) 1 9 8 1 M e r i t T r a n s a c t i o n s ( a ) T - B i l l O p t i o n s O n J a n u a r y 5 , 1 9 8 1 , M s . R i v e r a c l o s e d h e r T - b i l l a c c o u n t , r e a l i z i n g a n e t g a i n o f $ 8 0 , 9 5 5 . O n t h e e n t i r e t r a n s a c t i o n , s h e i n c u r r e d a n e t l o s s o f $ 4 5 . H e r T - b o n d a c c o u n t c l o s e d t h e s a m e d a y , i n d i c a t i n g p r o c e e d s o f $ 4 2 6 , 9 5 9 . C o m p a r e d t o h e r 1 9 8 0 l o s s e s i n t h i s a c c o u n t , t h e o v e r a l l t r a d i n g p r o d u c e d a n e t g a i n o f $ 1 8 , 4 3 2 . ( b ) S t o c k F o r w a r d s I n N o v e m b e r 1 9 8 1 , a s t o c k f o r w a r d s a c c o u n t w a s o p e n e d i n M s . R i v e r a ' s n a m e . T h i s a c c o u n t , N o . 6 6 7 , r e f l e c t e d a n i n i t i a l c a s h d e p o s i t o f $ 1 5 0 , 0 0 0 ; $ 5 1 , 4 0 0 w a s a d d e d i n D e c e m b e r . T r a d i n g i n t h a t a c c o u n t g e n e r a t e d y e a r e n d s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s o f $ 6 5 3 , 5 5 0 a n d y e a r e n d c a n c e l l a t i o n f e e s o f $ 4 5 , 7 5 0 , o r a t o t a l l o s s o f $ 6 9 9 , 3 0 0 . T h e a c c o u n t m a i n t a i n e d u n r e a l i z e d c a p i t a l g a i n s o f $ 7 0 0 , 1 8 0 i n t o J a n u a r y 1 9 8 2 . 1 2 - 3 4 - M s . R i v e r a ' s r e p o r t e d o r d i n a r y l o s s e s f r o m M e r i t t r a d i n g a c t i v i t i e s i n 1 9 8 1 , c o m p a r e d t o h e r a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n t h e s a m e y e a r , w e r e a s f o l l o w s : A . G . I . M e r i t A . G . I . L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s $ 1 3 , 9 2 7 1 ( $ 6 3 , 1 7 6 ) $ 7 7 , 1 0 3 8 2 % 1 M s . R i v e r a ' s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e r e f l e c t s o r d i n a r y l o s s e s f r o m M e r i t t r a d i n g t o t a l i n g $ 6 3 , 1 7 6 . T h i s a m o u n t i n c l u d e s c a n c e l l a t i o n f e e s a n d $ 1 7 , 4 2 6 i d e n t i f i e d a s " o p t i o n s " o n h e r r e t u r n . T h e c a p i t a l l o s s e s a p p e a r t o h a v e b e e n i n c o r p o r a t e d i n h e r l o s s c a r r y o v e r . ( 3 ) 1 9 8 2 T r a n s a c t i o n s I n J a n u a r y 1 9 8 2 , M s . R i v e r a r e c o g n i z e d t h e u n r e a l i z e d g a i n s f r o m h e r s t o c k f o r w a r d s a c c o u n t , n o w t o t a l i n g $ 7 0 1 , 7 5 0 . S h e w i t h d r e w h e r c a s h b a l a n c e o f $ 2 0 3 , 8 5 0 , t h e n d e p o s i t e d $ 1 0 , 0 0 0 i n A p r i l a n d $ 1 4 , 0 3 5 i n M a y . T h e r e w a s n o t r a d i n g i n h e r a c c o u n t u n t i l J u l y 1 9 8 2 . A t t h a t t i m e , h e r t r a d e s g e n e r a t e d c a p i t a l l o s s e s o f $ 2 4 5 , 4 8 4 . I n O c t o b e r , t h e a c c o u n t i n c u r r e d c a p i t a l l o s s e s o f $ 3 1 3 , 4 8 3 , a n d i n D e c e m b e r i t i n c u r r e d a d d i t i o n a l c a p i t a l l o s s e s o f $ 2 0 9 , 3 8 5 , f o r a t o t a l o f $ 7 6 8 , 3 5 2 . T h e s e l o s s e s e x c e e d e d t h e $ 7 0 1 , 7 5 0 c a p i t a l g a i n s r e a l i z e d i n t h e p r e v i o u s J a n u a r y b y $ 6 6 , 6 0 2 . S h e a l s o i n c u r r e d c a n c e l l a t i o n f e e s o f a n a d d i t i o n a l $ 3 5 , 8 7 7 . T h e a m o u n t o f t h e c a n c e l l a t i o n f e e s , $ 3 5 , 8 7 7 , w a s a d d e d t o h e r c a s h a c c o u n t . F o r 1 9 8 2 , a l l o f h e r c o m b i n e d c a n c e l l a t i o n f e e s a n d l o s s e s f r o m t h e a c c o u n t e x c e e d e d h e r g a i n s - - i n c l u d i n g a n a m o u n t o f $ 2 , 4 2 7 a s " o t h e r " i n c o m e - - b y $ 1 0 0 , 0 5 2 . T h e a c c o u n t a l s o r e t a i n e d a n u n r e a l i z e d g a i n o f $ 1 0 5 , 4 9 8 i n t o 1 9 8 3 , p l u s a c a p i t a l l o s s c a r r y o v e r o f $ 1 2 3 , 5 7 0 . T h e s e t r a n s a c t i o n s , w h e n c o m p a r e d t o h e r - 3 5 - a d j u s t e d g r o s s i n c o m e f o r 1 9 8 3 , p r o d u c e d t h e f o l l o w i n g r e s u l t s : A . G . I . M e r i t A . G . I . L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s e s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s $ 5 0 , 5 9 9 ( $ 3 3 , 6 6 6 ) $ 8 4 , 2 6 5 1 4 0 % 1 M s . R i v e r a ' s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e w a s t h e f i g u r e s e t f o r t h a b o v e . S h e d e d u c t e d h e r c a n c e l l a t i o n f e e s , h o w e v e r , a n d w h e n a d j u s t m e n t s w e r e m a d e f o r t h e z e r o b r a c k e t a m o u n t , t h e d e d u c t i o n h a d t h e e f f e c t o f l o w e r i n g h e r o t h e r w i s e t a x a b l e i n c o m e b y $ 3 3 , 6 6 6 . ( 4 ) 1 9 8 3 T r a n s a c t i o n s I n 1 9 8 3 , t h e r e w a s n o a c t i v i t y i n M s . R i v e r a ' s s t o c k f o r w a r d s a c c o u n t u n t i l J u l y . T h e r e a f t e r , i n t r a d i n g d u r i n g t h e l a s t h a l f o f 1 9 8 3 , s h e r e a l i z e d l o s s e s o f $ 3 1 7 , 4 6 3 a n d l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n s o f $ 5 3 2 , 2 7 6 . T h e t r a d i n g r e c o r d s i n d i c a t e i n c o m e o f $ 2 1 8 , 4 6 8 , i n c l u d i n g a n i t e m o f $ 3 , 6 5 5 a s " o t h e r " i n c o m e . S h e r e t a i n e d u n r e a l i z e d g a i n s o f $ 2 1 1 , 1 1 6 a n d c a r r i e d t h e m i n t o 1 9 8 4 . O n h e r t a x r e t u r n f o r 1 9 8 3 , s h e a p p l i e d t h e c a p i t a l l o s s c a r r y o v e r o f $ 1 2 3 , 5 7 0 f r o m t h e p r e v i o u s y e a r . R e s p o n d e n t d i s a l l o w e d t h e c a p i t a l l o s s c a r r y o v e r . T a k i n g i n t o a c c o u n t t h e l o n g - t e r m c a p i t a l l o s s d e d u c t i o n , t h e d i s a l l o w a n c e i n c r e a s e d h e r a d j u s t e d g r o s s i n c o m e b y $ 4 9 , 4 2 8 . T h i s a m o u n t , w h e n c o m p a r e d t o h e r a d j u s t e d g r o s s i n c o m e f o r 1 9 8 3 , p r o d u c e s t h e f o l l o w i n g r e s u l t s : A . G . I . M e r i t A . G . I . L o s s % o f A . G . I . P e r R e t u r n L o s s w / o L o s s w / o M e r i t L o s s $ 4 7 , 3 2 9 ( $ 4 9 , 4 2 8 . 4 0 ) $ 9 6 , 7 7 5 5 1 % D . L e e m a E n t e r p r i s e s , I n c . L e e m a , t h r o u g h i t s s u b s i d i a r y M e r i t S e c u r i t i e s , e n g a g e d i n t r a d i n g o n i t s o w n a c c o u n t s i n t h e T - b i l l , T - b o n d , a n d s t o c k f o r w a r d s m a r k e t s . T h e t a x r e s u l t s o f i t s t r a d e s a p p e a r e d o n t h e - 3 6 - 1 3 O n e t r a d e i n t h e s w i t c h t r a n s a c t i o n s w h i c h g a v e r i s e t o t h e s e l o s s e s g e n e r a t e d i n c o m e o f $ 2 6 6 . 0 9 . c o n s o l i d a t e d F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n s f i l e d b y L e e m a , M e r i t ' s p a r e n t c o r p o r a t i o n . L e e m a a n d i t s s u b s i d i a r i e s , i n c l u d i n g M e r i t , r e p o r t t h e i r i n c o m e o n t h e b a s i s o f a f i s c a l y e a r e n d i n g o n J u n e 3 0 . F o r t a x a b l e y e a r s 1 9 8 0 t h r o u g h 1 9 8 2 , r e s p o n d e n t d i s a l l o w e d l o s s e s r e p o r t e d b y t h e L e e m a c o n s o l i d a t e d g r o u p w i t h r e s p e c t t o M e r i t ' s t r a n s a c t i o n s t h a t g a v e r i s e t o r e a l i z e d l o s s e s . ( 1 ) 1 9 8 0 T r a n s a c t i o n s : T - B o n d O p t i o n s B e g i n n i n g i n J u n e 1 9 8 0 , M e r i t ' s T - b o n d o p t i o n a c c o u n t , N o . 1 1 1 , e n g a g e d i n t w o s e p a r a t e t r a d i n g s e r i e s , e a c h o f w h i c h f e a t u r e d t h e o p e n - s w i t c h - c l o s e p a t t e r n o f g e n e r a t i n g t a x l o s s e s . O n J u n e 1 1 , 1 9 8 0 , M e r i t s e t u p f o u r s t r a d d l e s i n v o l v i n g p u t s a n d c a l l s i n T - b o n d s i n t r a d e N o . 2 1 0 . O n J u n e 1 9 , 1 9 8 0 , 8 d a y s l a t e r , M e r i t s e t u p f o u r a d d i t i o n a l s t r a d d l e s i n v o l v i n g T - b o n d p u t s a n d c a l l s i n t r a d e N o . 2 1 1 . S i x d a y s l a t e r , M e r i t c l o s e d o u t t h e p u r c h a s e d c a l l c o n t r a c t s i n a " s w i t c h " i n t r a d e N o . 2 1 1 . T h e s w i t c h t r a n s a c t i o n s g e n e r a t e d s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s o f $ 4 1 1 , 5 0 0 . 1 7 1 3 f o r M e r i t ' s 1 9 8 0 t a x a b l e y e a r . O n J u n e 2 7 , 1 9 8 0 , 2 d a y s l a t e r , M e r i t c l o s e d o u t t h e p u r c h a s e d c a l l c o n t r a c t s i n t r a d e N o . 2 1 0 b y s e l l i n g o f f s e t t i n g c a l l c o n t r a c t s . T h i s s e c o n d s w i t c h i n t h e T - b o n d o p t i o n s g e n e r a t e d a d d i t i o n a l s h o r t - t e r m l o s s e s o f $ 4 3 5 , 2 3 5 . F o r i t s 1 9 8 0 t a x a b l e y e a r , M e r i t ' s t o t a l T - b o n d o p t i o n l o s s e s w e r e $ 8 4 6 , 7 3 5 . 6 7 . T h e r e w e r e n o r e a l i z e d g a i n s . - 3 7 - ( 2 ) 1 9 8 1 T r a n s a c t i o n s ( a ) T - B o n d O p t i o n s I n i t s n e x t t a x a b l e y e a r , M e r i t c l o s e d o u t i t s r e m a i n i n g T - b o n d o p t i o n c o n t r a c t s a n d e n d e d i t s p a r t i c i p a t i o n i n t h e T - b o n d p r o g r a m . T h e s e t r a n s a c t i o n s g e n e r a t e d s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n s o f $ 1 , 0 9 1 , 4 7 9 . 1 6 , o r a n a p p a r e n t o v e r a l l g a i n o n T - b o n d t r a d i n g o f $ 2 4 4 , 7 4 2 . ( b ) T - B i l l O p t i o n s M e r i t ' s t r a d i n g i n T - b i l l o p t i o n s b e g a n l a t e r i n M e r i t ' s 1 9 8 1 t a x a b l e y e a r . M e r i t u s e d f o u r a c c o u n t s . B y f a r t h e l a r g e s t o f M e r i t ' s T - b i l l t r a d i n g v o l u m e - - h u n d r e d s o f t r a d e s w i t h m a n y o f i t s c u s t o m e r s - - o c c u r r e d i n a c c o u n t N o . 2 1 9 . M e r i t o p e n e d a c c o u n t N o . 2 1 9 o n D e c e m b e r 2 6 , 1 9 8 0 , w i t h 6 2 t r a d e s w h i c h c o n s t i t u t e d 3 1 s p r e a d t r a n s a c t i o n s . M e r i t ' s o n l y t a x a b l e t r a n s a c t i o n s d u r i n g t h e c a l e n d a r y e a r o c c u r r e d 4 d a y s l a t e r , o n D e c e m b e r 3 0 , 1 9 8 0 . I n o n e o f t w o s w i t c h t r a n s a c t i o n s , M e r i t r e a l i z e d a g a i n o f $ 5 0 , 0 5 0 i n a s w i t c h o f 1 1 T - b i l l o p t i o n c o n t r a c t s w i t h a c u s t o m e r i d e n t i f i e d a s R P V . T h e o t h e r t r a n s a c t i o n y i e l d e d a l o s s o f $ 1 8 , 2 3 6 i n a t r a d e w i t h G & G A s s o c i a t e s . M a n y o f t h e t r a d e s i n v o l v i n g a c c o u n t N o . 2 1 9 t e r m i n a t e d e a r l y i n J a n u a r y 1 9 8 1 , w h e n M e r i t ' s c u s t o m e r s r e a l i z e d t h e c o r r e s p o n d i n g g a i n s t h a t r e l a t e d t o t h e i r D e c e m b e r l o s s e s a n d c l a i m e d d e d u c t i o n s i n t h e i r 1 9 8 0 t a x a b l e y e a r s . B y J a n u a r y 7 , 1 9 8 1 , M e r i t ' s c u m u l a t i v e r e a l i z e d g a i n i n a c c o u n t N o . 2 1 9 s t o o d a t $ 6 , 5 9 8 . A c c o u n t N o . 2 1 9 r e m a i n e d i n a c t i v e u n t i l M a y , a n d i t s r e a l i z e d g a i n f i g u r e r e m a i n e d a t $ 6 , 5 9 8 u n t i l J u n e 3 0 , 1 9 8 1 . O n t h a t d a t e , t h e - 3 8 - l a s t d a y o f i t s t a x a b l e y e a r , M e r i t e n g a g e d i n t r a n s a c t i o n s t h a t p r o d u c e d r e a l i z e d y e a r e n d T - b i l l l o s s e s o f $ 3 , 2 3 8 , 4 2 0 . T w e l v e o f t h e s e t r a n s a c t i o n s w e r e f o r l o s s e s ; t h e r e w a s o n e g a i n t r a n s a c t i o n o f $ 1 2 , 0 0 0 . M e r i t r e t a i n e d a n d c a r r i e d u n r e a l i z e d g a i n s o f $ 3 , 3 3 0 , 6 9 0 i n a c c o u n t N o . 2 1 9 i n t o i t s n e x t t a x a b l e y e a r . D u r i n g i t s t a x a b l e y e a r 1 9 8 1 , M e r i t t r a d e d i n t h r e e o t h e r T - b i l l a c c o u n t s , a p p a r e n t l y a s a n a c c o m m o d a t i o n t o o t h e r c u s t o m e r s ' t r a d e s . A c t i v i t y i n M e r i t ' s a c c o u n t N o . 1 3 3 b e g a n a n d e n d e d b e t w e e n S e p t e m b e r a n d t h e e n d o f N o v e m b e r 1 9 8 0 . T h e t r a d i n g l e f t M e r i t w i t h a r e a l i z e d g a i n o f $ 1 4 4 , 8 6 0 . T h e p r i n c i p a l p u r p o s e o f a c c o u n t N o . 1 3 3 ( a n d m o s t o f i t s p r o f i t s ) a r o s e f r o m i t s t a k i n g t h e o t h e r s i d e o f a t r a d e i n w h i c h M e r i t ' s c u s t o m e r , M o n e x , s w i t c h e d a n d c l o s e d a t r a d e i n v o l v i n g 1 , 6 5 0 c a l l c o n t r a c t s . T h e s w i t c h , e x e c u t e d o n S e p t e m b e r 2 6 , 1 9 8 0 , g e n e r a t e d a l o s s o f $ 9 , 0 6 0 , 9 5 8 . 5 0 f o r M o n e x , w h o s e t a x a b l e y e a r e n d e d 4 d a y s l a t e r . M e r i t ' s a c c o u n t N o . 2 2 1 t r a d e d o n l y o v e r a 1 0 - d a y p e r i o d f r o m D e c e m b e r 2 9 , 1 9 8 0 , t h r o u g h J a n u a r y 7 , 1 9 8 1 . M e r i t r e a l i z e d a l o s s o f $ 2 , 9 4 0 . I t s m o s t n o t a b l e a c t i v i t y w a s t a k i n g t h e o t h e r s i d e o f a t r a d e i n w h i c h M e r i t ' s c u s t o m e r S e y k o t a s w i t c h e d a n d c l o s e d t r a d e s i n v o l v i n g 1 , 5 0 0 p u t a n d a n o t h e r 1 , 5 0 0 c a l l c o n t r a c t s . T h e s w i t c h e s , e x e c u t e d o n D e c e m b e r 3 1 , 1 9 8 0 , g e n e r a t e d l o s s e s t o t a l i n g $ 9 , 3 4 5 , 0 0 0 f o r M r . S e y k o t a , w h o s e t a x a b l e y e a r e n d e d t h a t d a y . S i m i l a r l y , M e r i t ' s a c c o u n t N o . 2 2 3 t r a d e d o n l y o v e r a n 8 - d a y p e r i o d d u r i n g t h e l a s t w e e k o f D e c e m b e r 1 9 8 0 a n d t h e f i r s t w e e k o f J a n u a r y 1 9 8 1 . I t t r a d e d w i t h a n u m b e r o f c u s t o m e r s . I t s l a r g e s t t r a n s a c t i o n a r o s e f r o m a t r a d e o n J a n u a r y 5 , 1 9 8 1 , c l o s i n g o u t a - 3 9 - 1 4 C a s e H o l d i n g s e n d e d i t s T - b i l l t r a d i n g i n 1 9 8 2 . M e r i t c o n t i n u e d t o t r a d e T - b i l l o p t i o n s w i t h i t s s i n g l e r e m a i n i n g c u s t o m e r , M o n e x , u n t i l 1 9 8 8 . c u s t o m e r n a m e d M i l b u r n P a r t n e r s a t a l o s s o f $ 1 1 9 , 0 0 0 . A t t h e e n d o f t r a d i n g , a c c o u n t N o . 2 3 3 s h o w e d a p r o f i t o f $ 7 , 4 6 6 f o r M e r i t . ( 3 ) 1 9 8 2 T r a n s a c t i o n s ( a ) T - B i l l O p t i o n s D u r i n g i t s t a x a b l e y e a r 1 9 8 2 ( b e g i n n i n g J u l y 1 , 1 9 8 1 ) , a f t e r p a s s a g e o f E R T A , M e r i t ' s T - b i l l o p e r a t i o n s s l o w e d d r a m a t i c a l l y . I t h a d o n l y t w o c l i e n t s , C a s e H o l d i n g s a n d M o n e x . 1 4 M e r i t c l o s e d o u t a n u m b e r o f i t s s p r e a d s , r e a l i z i n g c a r r i e d - o v e r g a i n s o f $ 2 , 7 7 4 , 3 6 0 . I t s a c c o u n t s , r e f l e c t e d o n L e e m a ' s 1 9 8 2 F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n , s h o w T - b i l l o p t i o n t r a d i n g i n c o m e o f $ 2 , 7 6 6 , 0 8 5 , a p p a r e n t l y r e f l e c t i n g t h e u n r e a l i z e d a p p r e c i a t i o n s r e t a i n e d f r o m t r a d i n g i n e a r l i e r y e a r s . ( b ) S t o c k F o r w a r d s D u r i n g i t s t a x a b l e y e a r 1 9 8 2 , M e r i t ' s p r i n c i p a l t r a d i n g a c t i v i t y t o o k p l a c e i n i t s n e w s t o c k f o r w a r d s p r o g r a m . M e r i t ' s s t o c k f o r w a r d s a c c o u n t w a s a c c o u n t N o . 6 0 1 . M e r i t a c t e d a s t h e " o t h e r s i d e " f o r i t s s t o c k f o r w a r d s c l i e n t e l e . T h e n o n m a r k e t m a k e r s h a d a p p r o x i m a t e l y 1 7 , 0 0 0 t r a d e s . A t t h e e n d o f i t s t a x a b l e y e a r , M e r i t r e p o r t e d T - b i l l o p t i o n i n c o m e o f $ 2 , 7 6 6 , 0 8 5 a n d " c a n c e l l a t i o n f e e " d e d u c t i o n s o f $ 2 , 8 4 5 , 3 5 8 . L e e m a ( M e r i t ' s p a r e n t c o r p o r a t i o n ) h a d t w o a d d i t i o n a l w h o l l y o w n e d s u b s i d i a r i e s w h i c h e n g a g e d i n s t o c k f o r w a r d s t r a d i n g : H o r i z o n T r a d i n g , I n c . ( f o r m e r l y M e r i t T r a d i n g , I n c . ) ( H o r i z o n ) , - 4 0 - 1 5 L e e m a ' s o t h e r s u b s i d i a r y , O m n i S e c u r i t i e s , I n c . , a l s o f u n c t i o n e d a s a m a r k e t m a k e r , b u t i t p e r f o r m e d n o t r a d i n g i n t h e s t o c k f o r w a r d s m a r k e t u n t i l L e e m a ' s n e x t t a x a b l e y e a r . w h i c h m a i n t a i n e d a c c o u n t N o . 6 0 3 , a n d O m n i S e c u r i t i e s , I n c . , w h i c h m a i n t a i n e d a c c o u n t N o . 7 0 1 . H o r i z o n f u n c t i o n e d a s a m a r k e t m a k e r w i t h r e s p e c t t o o t h e r t r a d e r s . I t t r a d e d f o r o n l y 2 m o n t h s a t t h e e n d o f 1 9 8 1 a n d t h e b e g i n n i n g o f 1 9 8 2 . D u r i n g D e c e m b e r 1 9 8 1 , i t h a d c a n c e l l a t i o n - f e e i n c o m e o f $ 2 6 , 3 4 7 , 5 9 0 ; t h e f o l l o w i n g m o n t h , i n J a n u a r y 1 9 8 2 , i t i n c u r r e d c a n c e l l a t i o n - f e e l o s s e s o f $ 2 6 , 2 5 6 , 3 2 0 . A t t h e e n d o f t h e t a x a b l e y e a r , H o r i z o n r e p o r t e d t h e $ 9 1 , 2 7 0 d i f f e r e n c e a s i n c o m e o n L e e m a ' s c o n s o l i d a t e d r e t u r n . 1 5 O P I N I O N T h e s e c a s e s a r e p a r t o f a s e r i e s o f c a s e s t h a t e x a m i n e s t h e i n v e s t m e n t p r o g r a m s o f M e r i t . W e h a v e a d d r e s s e d v a r i o u s a s p e c t s o f t h e s e p r o g r a m s i n o t h e r , p r e v i o u s l y i s s u e d o p i n i o n s . S e e L e e v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 1 7 2 , a f f d . i n p a r t a n d r e m a n d e d i n p a r t 1 5 5 F . 3 d 5 8 4 ( 2 d C i r . 1 9 9 8 ) ; L o n d o n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 1 9 2 ; A l e s s a n d r a v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 5 - 2 3 8 , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 1 1 1 F . 3 d 1 3 7 ( 9 t h C i r . 1 9 9 7 ) ; L a m b o r n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 4 - 5 1 5 ; S e y k o t a v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 1 - 2 3 4 , m o d i f i e d T . C . M e m o . 1 9 9 1 - 5 4 1 . N o n e o f t h e s e p r e v i o u s c a s e s i s d i s p o s i t i v e o f t h e c u r r e n t c a s e s , w h i c h i n v o l v e d i f f e r e n t p e t i t i o n e r s a n d t h e h o l d i n g o f a n e w t r i a l a t w h i c h t h e p a r t i e s p r e s e n t e d d i f f e r e n t t e s t i m o n y a n d d o c u m e n t a r y e v i d e n c e . W e h a v e a c c o r d i n g l y a d d r e s s e d t h e i s s u e s i n t h e p r e s e n t - 4 1 - 1 6 T o b e c o n s i s t e n t w i t h t h e p a r t i e s ' u s a g e , w e h a v e d e s c r i b e d t h e o f f s e t t i n g p o s i t i o n s a s " s p r e a d s " . T h e s e p o s i t i o n s , h o w e v e r , a l s o c o m e w i t h i n t h e d e f i n i t i o n o f t h e t e r m " s t r a d d l e " a s t h a t t e r m i s u s e d i n t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e . S e e K a t z v . C o m m i s s i o n e r , 9 0 T . C . 1 1 3 0 , 1 1 3 6 n . 1 2 ( 1 9 8 8 ) ; P e r l i n v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 T . C . 3 8 8 , 3 9 1 n . 8 ( 1 9 8 6 ) . c a s e s d e n o v o , a n d w e h a v e b a s e d o u r f i n d i n g s a n d h o l d i n g s u p o n c o n s i d e r a t i o n o f t h e e v i d e n c e p r o d u c e d i n t h e s e c a s e s . I s s u e 1 . T a x S t r a d d l e s a n d E c o n o m i c S u b s t a n c e T h e s e c a s e s i n v o l v e v a r i o u s " s p r e a d s " . 1 6 W i t h r e s p e c t t o t h e T - b i l l a n d T - b o n d o p t i o n s , a s p r e a d i s a h e d g e d p o s i t i o n c o m p r i s i n g t w o s u b s t a n t i a l l y o f f s e t t i n g o p t i o n p o s i t i o n s . W h e n t h e i n t e r e s t r a t e c h a n g e s , t h e p r i c e o f o n e l e g o f a T - b i l l o r T - b o n d o p t i o n w i l l a p p r e c i a t e i n v a l u e w h i l e t h e o t h e r w i l l d e p r e c i a t e . I n t h e c a s e o f s t o c k f o r w a r d s , t h e s p r e a d c o n s i s t e d o f a l o n g l e g - - o n e f o r t h e s a l e o f a c o r p o r a t i o n ' s s t o c k a t a s p e c i f i c f u t u r e d a t e - - a n d a s h o r t l e g - - a c o n t r a c t f o r t h e p u r c h a s e o f a n e q u i v a l e n t a m o u n t o f t h a t c o r p o r a t i o n ' s s t o c k o n a d i f f e r e n t f u t u r e d a t e . A g a i n , a c h a n g e i n t h e u n d e r l y i n g s t o c k p r i c e w o u l d c a u s e o n e l e g t o a p p r e c i a t e , w h i l e t h e o t h e r w o u l d d e p r e c i a t e . T h e s e s p r e a d s o p e r a t e d e f f i c i e n t l y a s t a x s t r a d d l e s . A t y p i c a l t a x s t r a d d l e w o r k s a s f o l l o w s : f i r s t t h e i n v e s t o r s i m u l t a n e o u s l y a c q u i r e s o f f s e t t i n g p o s i t i o n s . T h e s e p o s i t i o n s h a v e d i f f e r e n t e x e r c i s e d a t e s , s o t h a t t h e y d o n o t c a n c e l e a c h o t h e r o u t . A s t h e m a r k e t p r i c e o f t h e u n d e r l y i n g c o m m o d i t y c h a n g e s , o n e l e g w i l l a p p r e c i a t e i n v a l u e a n d t h e o t h e r w i l l d e p r e c i a t e . A t t h e e n d o f t h e i n v e s t o r ' s t a x a b l e y e a r , h e o r s h e w i l l s e l l t h e d e p r e c i a t e d l o s s l e g a n d r e p l a c e i t w i t h a n e w c o n t r a c t . T h e s a l e - 4 2 - 1 7 I n S m i t h v . C o m m i s s i o n e r , 7 8 T . C . 3 5 0 , 3 6 5 ( 1 9 8 2 ) , w e s t a t e d : I n f a c t , i f p e t i t i o n e r s ' a n a l y s i s o f t h e t a x l a w i s c o r r e c t , n o t h i n g b u t c o m m i s s i o n c o s t s a n d d e a t h w o u l d p r e v e n t a t a x p a y e r f r o m p e r p e t u a l l y s t r a d d l i n g , a c h i e v i n g p e r h a p s t h e u l t i m a t e t a x g o a l o f p e r m a n e n t d e f e r r a l o f t a x a t i o n o f a n i n i t i a l s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n . * * * p r o d u c e s a t a x - d e d u c t i b l e l o s s i n t h a t y e a r , b u t n o c o r r e s p o n d i n g g a i n . I n t h e n e x t t a x a b l e y e a r , t h e i n v e s t o r w i l l s e l l o r c l o s e o u t t h e g a i n l e g . T h u s , t h e i n v e s t o r h a s n o t o n l y o b t a i n e d a c u r r e n t d e d u c t i o n b u t a l s o d e f e r r e d t a x a b l e g a i n o n h i s o r h e r i n v e s t m e n t i n t o t h e n e x t y e a r . P r e s u m a b l y , i f t h e i n v e s t o r i s i n t e r e s t e d i n f u r t h e r d e f e r r a l , h e o r s h e c o u l d g o b a c k t o t h e f i r s t s t e p i n t h e s e c o n d t a x a b l e y e a r a n d , i n e f f e c t , m o v e t h e t a x a b l e g a i n i n t o a t h i r d t a x a b l e y e a r . 1 7 T h e s e t a x t a c t i c s w e r e s u b j e c t t o s o m e a d d e d r e f i n e m e n t s . F o r e x a m p l e , t h e s a l e o r e x c h a n g e o f a p u r c h a s e d ( " l o n g " ) o p t i o n w a s d e e m e d t o h a v e t h e s a m e c h a r a c t e r a s t h e u n d e r l y i n g p r o p e r t y . D u r i n g 1 9 7 9 t h r o u g h J u n e 2 3 , 1 9 8 1 , T - b i l l s - - t h e u n d e r l y i n g p r o p e r t y o f t h e T - b i l l o p t i o n s - - w e r e e x c l u d e d f r o m t h e d e f i n i t i o n o f a c a p i t a l a s s e t b y t h e n s e c t i o n 1 2 2 1 ( 5 ) . A c c o r d i n g l y , i n v e s t o r s r e p o r t e d l o s s e s u p o n t h e s a l e o f p u r c h a s e d o p t i o n s a s o r d i n a r y l o s s e s . I n 1 9 8 1 , C o n g r e s s e n a c t e d E R T A . T h e e x p l a n a t i o n a c c o m p a n y i n g t h e l e g i s l a t i o n n o t e d t h a t " C o n g r e s s w a s c o n c e r n e d a b o u t t h e a d v e r s e i m p a c t o f T r e a s u r y b i l l s t r a d d l e s o n G o v e r n m e n t t a x r e v e n u e s . " S t a f f o f J o i n t C o m m . o n T a x a t i o n , G e n e r a l E x p l a n a t i o n - 4 3 - 1 8 C o n g r e s s r e p e a l e d t h e s t a t u t o r y p r o v i s i o n t h a t s t o c k w a s n o t s u b j e c t t o t h e l o s s l i m i t a t i o n p r o v i s i o n s o f E R T A i n 1 9 8 4 . S e e s u p r a n o t e 1 0 . o f E R T A , a t 3 0 9 ( J . C o m m . P r i n t 1 9 8 1 ) . E R T A r e m o v e d t h e c h i e f a d v a n t a g e o f c o m m o d i t y s t r a d d l i n g - - t h a t i s , t a k i n g a l o s s o n o n e l e g t h e f i r s t y e a r a n d d e f e r r i n g t h e c o g n a t e g a i n f r o m t h e o t h e r l e g i n t o l a t e r t a x y e a r s . S e c . 1 0 9 2 , a d d e d b y E R T A s e c . 5 0 8 ( a ) , ( c ) . T h e c o n f e r e n c e r e p o r t e x p l a i n e d t h a t t h e n e w l a w " a l l o w s s t r a d d l e l o s s e s o n l y t o t h e e x t e n t s u c h l o s s e s e x c e e d t h e u n r e a l i z e d g a i n s o n o f f s e t t i n g p o s i t i o n s . D i s a l l o w e d l o s s e s a r e d e f e r r e d . * * * T h e l o s s d e f e r r a l r u l e a p p l i e s t o a c t i v e l y - t r a d e d p e r s o n a l p r o p e r t y ( o t h e r t h a n s t o c k ) " . H . C o n f . R e p t . 9 7 - 2 1 5 , a t 2 5 8 ( 1 9 8 1 ) , 1 9 8 1 - 2 C . B . 4 8 1 , 5 1 3 . T h e s a m e l e g i s l a t i o n r e p e a l e d s e c t i o n 1 2 2 1 ( 5 ) w i t h r e s p e c t t o o b l i g a t i o n s a c q u i r e d a f t e r J u n e 2 3 , 1 9 8 1 , a n d s u b j e c t e d s h o r t - t e r m g o v e r n m e n t a l o b l i g a t i o n s t o n e w s e c t i o n 1 2 3 2 ( a ) ( 3 ) ( n o w s e c t i o n 1 2 3 2 ( a ) ( 4 ) ) . T h e n e w l a w t h u s e l i m i n a t e d t h e p o s s i b i l i t y o f r e p o r t i n g o r d i n a r y l o s s e s o n t h e d i s p o s i t i o n o f o p t i o n s r e l a t i n g t o T r e a s u r y b i l l s . A f t e r t h e e n a c t m e n t o f E R T A , M e r i t b e g a n t o d e a l i n s t o c k f o r w a r d s . T h e P P M f o r i t s s t o c k f o r w a r d s a d v i s e d t h a t a f o r w a r d p o s i t i o n i n s t o c k i s n o t s u b j e c t t o t h e l o s s l i m i t a t i o n s o f E R T A . S e e R i v e r a v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 T . C . 3 4 3 ( 1 9 8 7 ) . 1 8 T h i s C o u r t h a s o f t e n e x a m i n e d t h e t a x a s p e c t s o f s t r a d d l e s o f f u t u r e s o r f o r w a r d c o n t r a c t s f o r f i n a n c i a l i n s t r u m e n t s . W h e r e t h e - 4 4 - m a r k e t i s l i m i t e d t o t r a n s a c t i o n s a m o n g t h e s t r a d d l e s ' c u s t o m e r s a n d t h e c r e a t o r o f t h e m a r k e t , w e h a v e f o c u s e d u p o n w h e t h e r t h e p u r p o r t e d t r a n s a c t i o n s e x i s t e d i n s u b s t a n c e . F r e y t a g v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 T . C . 8 4 9 , 8 7 6 ( 1 9 8 7 ) , a f f d . 9 0 4 F . 2 d 1 0 1 1 ( 5 t h C i r . 1 9 9 0 ) , a f f d . 5 0 1 U . S . 8 6 8 ( 1 9 9 1 ) . T h e u n d e r l y i n g i s s u e i n t h e s e c a s e s i s w h e t h e r p e t i t i o n e r s a r e e n t i t l e d t o d e d u c t l o s s e s f o r v a r i o u s y e a r s b e t w e e n 1 9 7 9 a n d 1 9 8 4 r e s u l t i n g f r o m t h e i r t r a d i n g o n t h e M e r i t T - b i l l , T - b o n d , a n d s t o c k f o r w a r d s m a r k e t s . R e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t e v e n i f p e t i t i o n e r s ' s t r a d d l e t r a n s a c t i o n s a c t u a l l y o c c u r r e d , t h e y l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e . T h e e c o n o m i c s u b s t a n c e d o c t r i n e w a s a r t i c u l a t e d i n G r e g o r y v . H e l v e r i n g , 2 9 3 U . S . 4 6 5 , 4 6 9 ( 1 9 3 5 ) , w h e r e t h e S u p r e m e C o u r t e x p l a i n e d : " t h e q u e s t i o n f o r d e t e r m i n a t i o n i s w h e t h e r w h a t w a s d o n e , a p a r t f r o m t h e t a x m o t i v e , w a s t h e t h i n g w h i c h t h e s t a t u t e i n t e n d e d " . T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T h i r d C i r c u i t h a s e x p l a i n e d t h e S u p r e m e C o u r t ' s h o l d i n g i n G r e g o r y a s " s e t t l e d f e d e r a l t a x l a w t h a t f o r t r a n s a c t i o n s t o b e r e c o g n i z e d f o r t a x p u r p o s e s t h e y m u s t h a v e e c o n o m i c s u b s t a n c e . T h e r e f o r e , e c o n o m i c s u b s t a n c e i s a p r e r e q u i s i t e t o t h e a p p l i c a t i o n o f a n y C o d e p r o v i s i o n s a l l o w i n g d e d u c t i o n s " . L e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , 9 3 9 F . 2 d 4 4 , 5 2 ( 3 d C i r . 1 9 9 1 ) ( e m p h a s i s a d d e d ) , a f f g . F o x v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 8 - 5 7 0 . T h e e c o n o m i c s u b s t a n c e t e s t i n v o l v e s a n o b j e c t i v e e x a m i n a t i o n o f t h e t r a n s a c t i o n s a t i s s u e . T h e t e s t i s w h e t h e r t h e s u b s t a n c e o f a t r a n s a c t i o n r e f l e c t s i t s f o r m a n d w h e t h e r f r o m a n o b j e c t i v e - 4 5 - s t a n d p o i n t t h e t r a n s a c t i o n w a s l i k e l y t o p r o d u c e e c o n o m i c b e n e f i t s a s i d e f r o m a t a x d e d u c t i o n . C a s e b e e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 0 9 F . 2 d 1 3 6 0 ( 9 t h C i r . 1 9 9 0 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t o n a n o t h e r g r o u n d L a r s e n v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 T . C . 1 2 2 9 ( 1 9 8 7 ) . A r e v i e w o f t h e a c t u a l t r a n s a c t i o n s a n d t h e i r c h a r a c t e r i s t i c s d e m o n s t r a t e s t h a t t h e s u b s t a n c e o f t h e M e r i t t r a n s a c t i o n s d i d n o t r e f l e c t t h e i r f o r m . T h e f o r m w a s t h e i n v e s t m e n t i n f i n a n c i a l p r o d u c t s ; t h e s u b s t a n c e w a s t h e p r o d u c t i o n o f t a x d e d u c t i o n s . A . S t r u c t u r e o f t h e M e r i t M a r k e t s E c o n o m i c a l l y i n s u b s t a n t i a l t a x - s t r a d d l e p r o g r a m s a r e o f t e n c h a r a c t e r i z e d b y t r a d i n g e x c l u s i v e l y i n t a x - a d v a n t a g e d a s s e t s a n d b y s t r e s s i n g t h e t a x - a v o i d a n c e a s p e c t o f t h o s e a s s e t s . R e a l i s t i c p r o j e c t i o n s o f a c t u a l e c o n o m i c r e t u r n s , h o w e v e r , a r e n o t a b l y a b s e n t . F o x v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . 1 0 0 1 ( 1 9 8 4 ) ; L e s l i e v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 8 6 , a f f d . 1 4 6 F . 3 d 6 4 3 ( 9 t h C i r . 1 9 9 8 ) . H e r e , t h e p r i n c i p a l a t t r a c t i o n o f t h e M e r i t m a r k e t s p l a i n l y w a s t h e a b i l i t y t o g e n e r a t e t a x d e d u c t i o n s f a r i n e x c e s s o f t h e a m o u n t s i n v e s t e d . M e r i t ' s T - b i l l s a n d T - b o n d s w e r e b o t h t r a d e d a s o p t i o n s . T h u s , y e a r e n d l o s s e s o n T - b i l l o p t i o n s c o u l d b e o r d i n a r y l o s s e s , w h i c h , u n l i k e c a p i t a l l o s s e s , c o u l d b e f u l l y u s e d a s d e d u c t i o n s t o r e d u c e o r d i n a r y i n c o m e f r o m o t h e r s o u r c e s . S i m i l a r l y , t h e T - b o n d o p t i o n s w e r e c r e a t e d a n d t r a d e d i n a w a y t h a t t h e y c o u l d p r o d u c e c a p i t a l l o s s e s a n d , i n s o m e d e f i n e d c i r c u m s t a n c e s , l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n s . T h e T - b o n d P P M s e t s f o r t h e x p l i c i t l y t h e p r o v i s i o n s o f R e v . R u l . 7 8 - 1 8 2 , 1 9 7 8 - 1 C . B . 2 6 5 , w h i c h d i s c u s s t h e c i r c u m s t a n c e s f o r g e n e r a t i n g t a x a d v a n t a g e s . T o - 4 6 - a k n o w l e d g e a b l e i n v e s t o r , T - b o n d c a p i t a l l o s s e s w o u l d b e u s e f u l i n e l i m i n a t i n g s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n s t h a t h a d b e e n r e t a i n e d f r o m s p r e a d t r a n s a c t i o n s i n p r i o r y e a r s . M o r e o v e r , t h e l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n s o f f e r e d t a x a t i o n a t 4 0 p e r c e n t o f t h e r a t e a p p l i e d t o o r d i n a r y i n c o m e . T h e s u b s e q u e n t l y d e v e l o p e d s t o c k f o r w a r d s h a d t h e i r o w n t a x a d v a n t a g e s , w h i c h M e r i t a g a i n s e t f o r t h i n P P M ' s . M e r i t a d v i s e d t h a t t h e f o r w a r d s c o u l d b e e x e m p t f r o m t h e l o s s d i s a l l o w a n c e p r o v i s i o n s o f E R T A , a n d t h u s , p r o v i d e t h e t r a d i t i o n a l s t r a d d l e o p p o r t u n i t y f o r c u r r e n t d e d u c t i o n s a n d p o s t p o n e d i n c o m e . M o r e o v e r , a l t h o u g h c o n t r a c t s f o r t h e s a l e o f s t o c k w e r e c a p i t a l a s s e t s i n t h e h a n d s o f t h e i n v e s t o r s , t h e p r o m o t e r s o f M e r i t c l a i m e d t h a t t h e d i s p o s i t i o n o f t h o s e c o n t r a c t s w o u l d p r o d u c e o r d i n a r y l o s s e s i f t h e i n v e s t o r s c o u l d a r r a n g e w i t h M e r i t f o r " c a n c e l l a t i o n " o f t h e c o n t r a c t s . I n c o n t r a s t t o t h e e x p l i c a t i o n o f t a x b e n e f i t s , n o n e o f t h e M e r i t p r o g r a m s d e p i c t e d a r e a l i s t i c p r o j e c t i o n o f t h e w a y i n w h i c h i n v e s t m e n t s w o u l d p r o d u c e m e a n i n g f u l e c o n o m i c p r o f i t . T h e P P M ' s o f f e r e d o n l y a b s t r a c t a n d t e c h n i c a l d i s c u s s i o n s o f s p r e a d s t r a t e g i e s , b u t n o d e t a i l e d p r o j e c t i o n s o f r e a l i s t i c e c o n o m i c r e t u r n s . N o a t t e m p t w a s m a d e t o d e m o n s t r a t e t h e s i z e a n d l i k e l i h o o d o f p r o f i t s , s e t f o r t h i n t e r m s t h a t t a k e i n t o a c c o u n t t h e p e r v a s i v e c o m b i n a t i o n s p r e a d s t r u c t u r e , t h e a m o u n t o f t r a n s a c t i o n f e e s , a n d t h e a m o u n t o f f o r g o n e i n t e r e s t . T h e M e r i t p r o g r a m s i n s t e a d s h o w t h a t t h e i r a c t u a l o b j e c t i v e s w e r e t a x a v o i d a n c e a n d n o t t h e r e a l i s t i c p r o d u c t i o n o f p r o f i t s . - 4 7 - 1 9 E v e n i n t h e e x c e p t i o n a l c a s e , w h e n i n v e s t o r s r e p o r t e d a p p r e c i a b l e e c o n o m i c e a r n i n g s , t h e y i m m e d i a t e l y t e r m i n a t e d t r a d i n g i n t h o s e m a r k e t s . S e e s u p r a n o t e s 3 a n d 4 . T h e t a x - a v o i d a n c e o r i e n t a t i o n o f t h e s e t a x s t r a d d l e s i s r e f l e c t e d i n t h e h i s t o r i c b a c k g r o u n d o f t h e o f f e r i n g s . F o x v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 0 1 6 , 1 0 1 7 . I n M e r i t ' s c a s e , t h e T - b o n d a n d T - b i l l p r o g r a m s f l o u r i s h e d u n t i l t h e e f f e c t i v e d a t e o f E R T A i n 1 9 8 1 , w h e n C o n g r e s s e l i m i n a t e d t h e t a x b e n e f i t s o f t r a d i n g o p t i o n s t r a d d l e s . M e r i t ' s t r a d i n g i n o p t i o n s s t o p p e d s u d d e n l y , e v e n t h o u g h C o n g r e s s h a d d o n e n o t h i n g t o i m p a i r t h e e c o n o m i c p r o f i t a b i l i t y o f t r a d i n g i n o p t i o n s . 1 9 I n t h e s a m e y e a r , h o w e v e r , M e r i t d e v e l o p e d a n o t h e r t a x - f a v o r e d p l a n , c l a i m i n g t h a t i t s n e w s t o c k f o r w a r d s w o u l d p r o v i d e t h e b e n e f i t s o f t a x s t r a d d l i n g t h a t h a d b e e n t h e f o c u s o f c o n g r e s s i o n a l d i s f a v o r i n E R T A . M o r e o v e r , M e r i t a d v i s e d t h a t t h e r e s u l t i n g l o s s e s c o u l d b e o r d i n a r y l o s s e s , b e c a u s e i t c o u l d p r o v i d e i t s c u s t o m e r s w i t h a " c a n c e l l a t i o n " o f t h e i r c o n t r a c t s . I t i s c l e a r t h a t M e r i t w a s i n t e r e s t e d o n l y i n o f f e r i n g t a x - a d v a n t a g e d i n s t r u m e n t s . W h e n C o n g r e s s r e m o v e d t h e t o u t e d t a x b e n e f i t s d e s i r e d b y t h e M e r i t p r o g r a m s , M e r i t ' s i n t e r e s t i n t h e m d w i n d l e d , e v e n t h o u g h C o n g r e s s d i d n o t h i n g t o i m p a i r t h e e c o n o m i c v i a b i l i t y o f t h o s e p r o g r a m s . M e r i t ' s r e s t r i c t i o n o f i t s t r a d e s t o s p r e a d s a n d c o m b i n a t i o n s p r e a d s a l s o i n d i c a t e s t h a t i t s t r a d i n g w a s d e s i g n e d f o r t a x b e n e f i t s a n d n o t e c o n o m i c g a i n s . T w o l a w s p e r m i t t h e d e d u c t i o n o f s t r a d d l e l o s s e s , C o d e s e c t i o n 1 6 5 a n d s e c t i o n 1 0 8 o f t h e D e f i c i t R e d u c t i o n A c t o f 1 9 8 4 ( D E F R A ) , a s a m e n d e d b y t h e T a x R e f o r m A c t o f - 4 8 - 1 9 8 6 ( T R A ) , P u b . L . 9 9 - 5 1 4 , s e c . 1 8 0 8 ( d ) , 1 0 0 S t a t . 2 0 8 5 , 2 8 1 7 . B o t h r e q u i r e a " l o s s " . I f a t r a n s a c t i o n l a c k s e c o n o m i c s u b s t a n c e , i t c a n n o t p r o v i d e a b a s i s f o r a d e d u c t i b l e " l o s s " . L e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 4 5 . L i k e o t h e r t a x s t r a d d l e s , M e r i t t r a d e s a p p e a r t o i n d i c a t e t h a t i t s i n v e s t o r s h a d a c t u a l l y i n c u r r e d s u b s t a n t i a l y e a r e n d l o s s e s . I n r e a l i t y , t h e r e w e r e n o s u c h l o s s e s ; t h e i n v e s t o r s , w h o p u r c h a s e d o n l y s t r a d d l e s , w e r e s u b s t a n t i a l l y p r o t e c t e d a g a i n s t t h e e c o n o m i c e f f e c t o f a c t u a l l o s s e s b y h o l d i n g o n t o u n r e a l i z e d g a i n s - - g a i n s t h a t w o u l d b e t a x e d o n l y i n t h e n e x t y e a r , o r e v e n l a t e r . M e r i t e m p l o y e d c o m b i n a t i o n s p r e a d s - - t h a t i s , t w o s p r e a d s , e a c h o f w h o s e m o v e m e n t s i n r e s p o n s e t o a m a r k e t s h i f t w o u l d c o u n t e r a c t t h e o t h e r . C o m b i n a t i o n s p r e a d s t h u s a f f o r d e d e v e n m o r e p r o t e c t i o n a g a i n s t a c t u a l e c o n o m i c e f f e c t s - - w h e t h e r l o s s e s o r g a i n s . S u c h t a c t i c s t a k e u n i n t e n d e d " a d v a n t a g e o f t h e p r a c t i c a l n e c e s s i t y o f p r e s e r v i n g t h e i n t e g r i t y o f s e p a r a t e t a x a b l e y e a r s . C o n g r e s s n e v e r i n t e n d e d s u c h s t r a t a g e m s t o p r o s p e r . " F o x v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 0 2 7 . A s p e t i t i o n e r s p o i n t o u t , w e h a v e p e r m i t t e d t h e d e d u c t i o n o f s t r a d d l e l o s s e s i n c u r r e d b y p r o f i t - m o t i v a t e d i n d i v i d u a l s w h o t r a d e c o n s i s t e n t l y o n e s t a b l i s h e d m a r k e t s a n d h e d g e t h e i r p o s i t i o n s . S e e , e . g . , L a u r e y s v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 1 0 1 ( 1 9 8 9 ) . I n t h o s e c a s e s , h o w e v e r , w e h a v e b e e n c o n v i n c e d t h a t t h e t a x p a y e r s h a d p r i m a r i l y f o r - p r o f i t o b j e c t i v e s a n d t h a t t h e m a r k e t s o n w h i c h t h e y i n v e s t e d p o s s e s s e d a p o t e n t i a l f o r d e l i v e r i n g m e a n i n g f u l p r o f i t s . P e t i t i o n e r s h a v e f a i l e d t o m a k e t h a t s h o w i n g . - 4 9 - 2 0 G l a s s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 1 0 8 7 ( 1 9 8 6 ) , a f f d . s u b n o m . B o h r e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 5 F . 2 d 3 4 4 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 1 ) , a f f d . s u b n o m . L e e v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 7 F . 2 d 9 1 5 ( 8 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f d . s u b n o m . K i e l m a r v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 4 F . 2 d 9 5 9 ( 7 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f d . s u b n o m . D e w e e s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 0 F . 2 d 2 1 ( 1 s t C i r . 1 9 8 9 ) , a f f d . s u b n o m . F r e i d m a n v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 9 F . 2 d 7 8 5 ( 4 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f d . s u b n o m . K e a n e v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 5 F . 2 d 1 0 8 8 ( 9 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f d . s u b n o m . R a t l i f f v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 5 F . 2 d 9 7 ( 6 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f d . s u b n o m . K i l l i n g s w o r t h v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 4 F . 2 d 1 2 1 4 ( 5 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f d . s u b n o m . K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 2 F . 2 d 1 4 8 6 ( 1 1 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f d . s u b n o m . Y o s h a v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 1 F . 2 d 4 9 4 ( 7 t h C i r . 1 9 8 8 ) , a f f d . s u b n o m . H e r r i n g t o n v . C o m m i s s i o n e r , 8 5 4 F . 2 d 7 5 5 ( 5 t h C i r . 1 9 8 8 ) . B . T r a d i n g o n t h e M e r i t M a r k e t s T h e l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e o f t h e M e r i t t r a d e s i s e v i d e n t f r o m a n e x a m i n a t i o n o f t h e t r a d e s t h e m s e l v e s . P e t i t i o n e r s e x e c u t e d t h e i r t r a d e s f o r t a x d e d u c t i o n s , n o t f o r e c o n o m i c b e n e f i t s . T h e i r t a c t i c s r e v e a l m a n y c h a r a c t e r i s t i c s o f t a x - m o t i v a t e d , b u t e c o n o m i c a l l y i n s u b s t a n t i a l , t a x - s t r a d d l e t r a d e s . C h i e f a m o n g t h e s e i s t h e d e l i b e r a t e i n c u r r i n g o f f i r s t - y e a r l o s s e s . I n G l a s s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 1 0 8 7 , 1 1 7 2 , 1 1 7 6 ( 1 9 8 6 ) , 2 0 w e s t a t e d : T h e o n e c o n s i s t e n t t h r e a d w h i c h r u n s t h r o u g h a l l o f t h e c a s e s c o n s o l i d a t e d i n t h i s p r o c e e d i n g i s t h a t l o s s e s , e i t h e r o r d i n a r y o r c a p i t a l , w e r e i n t e n t i o n a l l y i n c u r r e d i n y e a r o n e , f o l l o w e d b y c o u n t e r v a i l i n g g a i n s i n y e a r t w o o r i n m a n y i n s t a n c e s l a t e r a s a r e s u l t o f r o l l o v e r s . * * * * * * * T h e i n t e n t i o n a l l y r e a l i z e d l o s s e s i n y e a r o n e w e r e n o t n e c e s s a r y o r h e l p f u l i n p r o f i t i n g f r o m d i f f e r e n c e g a i n s i n * * * [ t h e t a x p a y e r s ' ] c o m m o d i t y s t r a d d l e t r a n s a c t i o n s . P u t i n t h i s l i g h t , t h e * * * o p t i o n s s t r a t e g y w a s " a m e r e d e v i c e w h i c h p u t o n t h e f o r m o f [ * * * o p t i o n a n d f u t u r e s t r a n s a c t i o n s ] a s a d i s g u i s e f o r c o n c e a l i n g i t s r e a l c h a r a c t e r , " t h e o b t a i n i n g o f u n a l l o w a b l e l o s s d e d u c t i o n s . A s s u c h , t h e * * * o p t i o n s t r a n s a c t i o n l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e a n d w a s a s h a m . [ F n . r e f s . a n d c i t a t i o n s o m i t t e d . ] - 5 0 - I n t h i s c a s e , t h e p a t t e r n o f f i r s t y e a r l o s s e s i s u n m i s t a k a b l e . M r . K e e l e r b e g a n w i t h h i s T - b i l l i n v e s t m e n t i n N o v e m b e r 1 9 8 0 . H i s o n l y t a x a b l e t r a n s a c t i o n s t h a t y e a r w e r e t h e s a l e s o f 8 0 T - b i l l c o n t r a c t s i n D e c e m b e r . E a c h p r o d u c e d l o s s e s . H e l e f t t h e T - b i l l m a r k e t i n F e b r u a r y 1 9 8 1 . I n N o v e m b e r 1 9 8 1 , M r . K e e l e r b e g a n h i s i n v o l v e m e n t w i t h t h e M e r i t s t o c k f o r w a r d s . H i s o n l y t a x a b l e t r a n s a c t i o n s c a m e i n D e c e m b e r o f t h a t y e a r , w h e n 1 6 o f h i s 1 7 s t o c k f o r w a r d s t r a d e s p r o d u c e d l o s s e s . T h e p a t t e r n h e l d t r u e i n t h e n e x t y e a r ; i n D e c e m b e r 1 9 8 2 , h e e n g a g e d i n 4 3 t a x a b l e t r a n s a c t i o n s , a l l r e s u l t i n g i n l o s s e s . H i s t r a d i n g w a s r e l a t i v e l y q u i e t i n 1 9 8 3 a n d e n d e d i n 1 9 8 4 . D r . R i c h a r t z ' s t r a d e s r e v e a l a s i m i l a r p a t t e r n . H i s T - b i l l i n v o l v e m e n t b e g a n i n N o v e m b e r 1 9 7 9 , a n d h i s c l o s i n g s a l l t o o k p l a c e i n D e c e m b e r o f t h a t y e a r , g e n e r a t i n g l o s s e s o f $ 7 7 , 4 4 0 . I n 1 9 8 0 , h e e n g a g e d i n s o m e m i d y e a r t r a d e s w i t h o t h e r M e r i t p a r t i c i p a n t s ; t h o s e t r a d e s g e n e r a t e d a s m a l l g a i n . I n D e c e m b e r , h o w e v e r , h e d i s p o s e d o f 1 1 5 T - b i l l c o n t r a c t s , a l l f o r l o s s e s . H e t h e n i n v e s t e d i n t h e s t o c k f o r w a r d s p r o g r a m b e g i n n i n g i n N o v e m b e r 1 9 8 1 . H e m a d e 1 7 t r a d e s i n D e c e m b e r , a l l f o r l o s s e s . A t t h e e n d o f 1 9 8 2 , h e e n g a g e d i n 2 3 s t o c k f o r w a r d s t r a d e s ; 2 2 w e r e f o r l o s s e s . H i s s i n g l e g a i n t r a n s a c t i o n o f $ 5 6 , 6 0 0 w a s v a s t l y o v e r s h a d o w e d b y t h e l o s s e s o f $ 4 , 4 9 9 , 3 0 7 . H i s 1 9 8 3 t r a d i n g t o o k p l a c e i n t h e l a s t h a l f o f t h a t y e a r , a n d b y N o v e m b e r h e h a d m o r e t h a n $ 2 m i l l i o n i n c a p i t a l g a i n s . I n D e c e m b e r , h o w e v e r , h e e l i m i n a t e d t h i s g a i n b y t a k i n g l o s s e s , l e a v i n g h i s a c c o u n t a t a m i n u s $ 6 1 , 8 0 7 . - 5 1 - A l t h o u g h t h e r e c o r d d o e s n o t p r o v i d e a s m u c h d e t a i l c o n c e r n i n g t h e t r a d e s o f M s . R i v e r a , t h e y n o n e t h e l e s s i n d i c a t e y e a r e n d l o s s - o n l y t r a n s a c t i o n s f o r 1 9 8 0 , w h e n s w i t c h e s i n h e r a c c o u n t g e n e r a t e d a l o s s o f $ 8 1 , 0 0 1 i n T - b i l l s a n d a l o s s o f $ 4 0 8 , 5 2 7 i n T - b o n d s . I n 1 9 8 1 , s h e h a d s t o c k f o r w a r d s l o s s e s o f $ 6 9 9 , 3 0 0 ; t h e s u m m a r i e s o f h e r a c c o u n t o f f e r n o i n d i c a t i o n t h a t a n y o f h e r s t o c k f o r w a r d s t r a d e s g e n e r a t e d g a i n s . I n 1 9 8 2 , s h e t o o k l o s s e s i n J u l y , O c t o b e r , a n d D e c e m b e r , e l i m i n a t i n g h e r o p t i o n g a i n s i n c u r r e d t h e p r e v i o u s J a n u a r y . H e r t r a d e s i n 1 9 8 3 w e r e c o n f i n e d t o t h e l a s t h a l f o f t h e y e a r . H e r r e c o r d s s h o w a s u b s t a n t i a l p r o f i t g o i n g i n t o t h e e n d o f t h e y e a r , b u t s h e r e d u c e d h e r g a i n t o $ 2 1 8 , 4 6 8 i n D e c e m b e r b y t a k i n g a l o s s o f $ 5 3 6 , 9 8 5 . S h e f u r t h e r r e d u c e d h e r g a i n b y a p p l y i n g a c a p i t a l l o s s c a r r y o v e r o f $ 1 2 3 , 5 7 0 . L e e m a e n g a g e d i n s w i t c h t r a n s a c t i o n s s h o r t l y b e f o r e t h e e n d o f i t s t a x a b l e y e a r ; o n J u n e 1 9 a n d 2 7 , 1 9 8 0 , i t s s w i t c h t r a n s a c t i o n i n t h e T - b o n d o p t i o n a c c o u n t y i e l d e d n o g a i n s b u t o n l y l o s s e s o f $ 8 4 6 , 7 3 5 . 6 7 . I t s f i r s t i n v o l v e m e n t w i t h T - b i l l s r e f l e c t e d m o d e s t c h a n g e s i n r e s p o n s e t o c u s t o m e r t r a d i n g , b u t , o n t h e l a s t d a y o f i t s t a x a b l e y e a r , i t e n g a g e d i n 1 3 t r a n s a c t i o n s , p r o d u c i n g 1 2 l o s s e s a n d 1 g a i n . T h e n e t o f t h i s y e a r e n d t r a d i n g w a s a l o s s o f $ 3 , 3 2 1 , 8 2 2 . A l t h o u g h t h e r e c o r d l a c k s d e t a i l a b o u t L e e m a ' s l a s t y e a r i n i s s u e , i t s t a x r e t u r n i n d i c a t e s o p t i o n i n c o m e o f $ 2 , 7 6 6 , 0 8 5 a n d c a n c e l l a t i o n f e e d e d u c t i o n s o f $ 2 , 8 4 5 , 3 5 8 . A f u r t h e r i n d i c a t i o n o f a t r a n s a c t i o n l a c k i n g e c o n o m i c s u b s t a n c e i s p e t i t i o n e r s ' c o n s i s t e n t r o l l i n g o f t a x a b l e i n c o m e f r o m o n e y e a r i n t o t h e n e x t . T h i s p r a c t i c e c o m p l e t e d t h e " t a x - 5 2 - c e n t e r p i e c e " o f t a x s t r a d d l e s - - t h e c l o s i n g o f p o s i t i o n s w h i c h p r o d u c e l o s s e s f o r t h e f i r s t y e a r a n d t h e m o v e m e n t o f t h e o f f s e t t i n g g a i n t o s u b s e q u e n t y e a r s b y r o l l o v e r s . K r u m h o r n v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 3 T . C . 2 9 , 5 1 ( 1 9 9 4 ) ; G l a s s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . T h e M e r i t t r a d e s a g a i n s h o w c o n s i s t e n t p a t t e r n s o f s u c h r o l l o v e r s , w i t h r e a l i z e d l o s s e s b e i n g t a k e n i n t h e f i r s t y e a r a n d u n r e a l i z e d g a i n s b e i n g r o l l e d o v e r s o t h a t t h e y w i l l n o t b e t a x e d u n t i l t h e n e x t y e a r , o r e v e n l a t e r y e a r s . M r . K e e l e r ' s t r a d i n g i n t h e M e r i t T - b i l l p r o g r a m p r o d u c e d t h e f o l l o w i n g d e f e r r a l s a n d r o l l o v e r s : D e c e m b e r 1 9 8 0 R e a l i z e d l o s s ( $ 6 8 9 , 6 0 0 ) D e c e m b e r 1 9 8 0 U n r e a l i z e d g a i n 6 6 7 , 6 8 5 J a n u a r y 1 9 8 1 R e a l i z e d g a i n 6 5 1 , 3 2 0 T r a d i n g i n h i s s t o c k f o r w a r d s a c c o u n t s h o w e d a s i m i l a r p a t t e r n , r o l l i n g g a i n s f r o m 1 9 8 1 a n d 1 9 8 2 i n t o t a x a b l e s t a t u s i n 1 9 8 4 : D e c e m b e r 1 9 8 1 R e a l i z e d l o s s ( $ 8 , 2 5 0 , 2 6 0 ) D e c e m b e r 1 9 8 1 U n r e a l i z e d g a i n 8 , 2 0 7 , 4 1 0 J a n u a r y 1 9 8 2 R e a l i z e d g a i n 7 , 9 8 4 , 3 2 0 D e c e m b e r 1 9 8 2 R e a l i z e d l o s s ( 9 , 9 5 5 , 4 4 7 ) D e c e m b e r 1 9 8 2 U n r e a l i z e d g a i n 9 , 8 5 1 , 7 9 0 J a n u a r y 1 9 8 3 R e a l i z e d g a i n - 0 - D e c e m b e r 1 9 8 3 R e a l i z e d l o s s ( 3 5 , 2 3 0 ) D e c e m b e r 1 9 8 3 U n r e a l i z e d g a i n ( 2 , 5 2 0 ) J a n u a r y 1 9 8 4 R e a l i z e d g a i n 9 , 5 8 8 , 4 9 6 D r . R i c h a r t z ' s T - b i l l a c t i v i t y s h o w e d t h e f o l l o w i n g p a t t e r n s : - 5 3 - D e c e m b e r 1 9 7 9 R e a l i z e d o r d i n a r y l o s s ( $ 7 7 , 4 4 0 ) D e c e m b e r 1 9 7 9 U n r e a l i z e d g a i n 7 8 , 2 0 5 J a n u a r y 1 9 8 0 R e a l i z e d c a p i t a l g a i n 7 8 , 4 8 8 N o v e m b e r / D e c e m b e r 1 9 8 0 R e a l i z e d l o s s ( 1 , 2 0 0 , 2 7 3 ) D e c e m b e r 1 9 8 0 U n r e a l i z e d g a i n - 0 - J a n u a r y 1 9 8 1 R e a l i z e d g a i n 1 1 , 1 1 5 , 5 5 0 1 P e n g P a r t n e r s i n d i c a t e d t h e s a m e o p e n - s w i t c h - c l o s e p a t t e r n s w h i c h a r e i n d i c a t i v e o f a l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e . D r . R i c h a r t z ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f P e n g P a r t n e r s ' T - b i l l o p t i o n l o s s e s a r e t h u s i n d i s t i n g u i s h a b l e f r o m h i s p e r s o n a l l o s s e s f r o m T - b i l l o p t i o n t r a d i n g . T h e p a t t e r n p e r s i s t e d i n D r . R i c h a r t z ' s t o c k f o r w a r d s t r a d i n g : D e c e m b e r 1 9 8 1 R e a l i z e d l o s s ( $ 2 , 6 2 6 , 3 2 0 ) D e c e m b e r 1 9 8 1 U n r e a l i z e d g a i n 2 , 6 5 6 , 4 4 0 J a n u a r y 1 9 8 2 R e a l i z e d g a i n 2 , 6 6 8 , 9 1 0 A s a m a r k e t m a k e r , D r . R i c h a r t z e n t e r e d i n t o t a x a b l e t r a n s a c t i o n s a t v a r i o u s t i m e s i n t h e l a s t h a l f o f 1 9 8 2 a n d 1 9 8 3 . T h e y e a r e n d r e s u l t s w e r e a s f o l l o w s : D e c e m b e r 1 9 8 2 R e a l i z e d l o s s ( $ 1 , 8 2 6 , 5 8 9 ) D e c e m b e r 1 9 8 2 U n r e a l i z e d g a i n 1 , 8 5 7 , 0 5 7 J a n u a r y 1 9 8 3 R e a l i z e d g a i n 6 6 8 D e c e m b e r 1 9 8 3 R e a l i z e d l o s s ( 6 1 , 8 0 7 ) D e c e m b e r 1 9 8 3 U n r e a l i z e d g a i n 8 2 , 0 5 4 J a n u a r y 1 9 8 4 R e a l i z e d g a i n 1 , 6 4 2 , 5 5 2 M s . R i v e r a ' s T - b o n d a n d T - b i l l a c c o u n t s a l s o r e f l e c t t h e p a t t e r n o f f i r s t - y e a r l o s s e s a n d d e f e r r a l o f g a i n s : T - b i l l s : D e c e m b e r 1 9 8 0 R e a l i z e d l o s s ( $ 8 1 , 0 0 1 ) D e c e m b e r 1 9 8 0 U n r e a l i z e d g a i n 8 0 , 9 8 5 J a n u a r y 1 9 8 1 R e a l i z e d g a i n 8 0 , 9 5 6 T - b o n d s : D e c e m b e r 1 9 8 0 R e a l i z e d l o s s ( 4 0 8 , 5 2 7 ) D e c e m b e r 1 9 8 0 U n r e a l i z e d g a i n 4 2 3 , 5 3 8 J a n u a r y 1 9 8 1 R e a l i z e d g a i n 4 2 6 , 9 5 9 - 5 4 - H e r s t o c k f o r w a r d s a c c o u n t s h o w s a s i m i l a r p a t t e r n , w i t h t r a d e s t h a t r o l l e d g a i n s f r o m 1 9 8 1 a n d 1 9 8 2 i n t o t a x a b l e s t a t u s i n 1 9 8 4 : D e c e m b e r 1 9 8 1 R e a l i z e d l o s s ( $ 6 9 9 , 3 0 0 ) D e c e m b e r 1 9 8 1 U n r e a l i z e d g a i n 7 0 0 , 1 8 0 J a n u a r y 1 9 8 2 R e a l i z e d g a i n 7 0 1 , 7 5 0 D e c e m b e r 1 9 8 2 R e a l i z e d l o s s ( 1 0 0 , 0 5 1 ) D e c e m b e r 1 9 8 2 U n r e a l i z e d g a i n 1 0 5 , 4 9 8 J a n u a r y 1 9 8 3 R e a l i z e d g a i n 3 2 8 D e c e m b e r 1 9 8 3 R e a l i z e d g a i n 2 1 8 , 4 6 8 D e c e m b e r 1 9 8 3 U n r e a l i z e d l o s s ( 2 1 1 , 1 1 6 ) J a n u a r y 1 9 8 4 R e a l i z e d g a i n 1 0 3 , 3 7 6 T h e e v i d e n c e i n t h e s e c a s e s p r o v i d e s l e s s d e t a i l c o n c e r n i n g L e e m a ' s t r a d i n g t h a n i s a v a i l a b l e f o r t h e i n d i v i d u a l p e t i t i o n e r s . L e e m a a n d M e r i t h a d t a x a b l e y e a r s e n d i n g o n J u n e 3 0 . T h e a v a i l a b l e e v i d e n c e s h o w s l o s s e s a n d g a i n s i n c u r r e d t h r o u g h L e e m a ' s s u b s i d i a r y , M e r i t , a s f o l l o w s : T - b o n d s : J u n e 1 9 8 0 R e a l i z e d l o s s ( $ 8 4 6 , 7 3 6 ) J u n e 1 9 8 0 U n r e a l i z e d g a i n - 0 - J u l y 1 9 8 1 R e a l i z e d g a i n 1 , 0 9 1 , 4 7 9 T - b i l l s : J u n e 1 9 8 1 R e a l i z e d l o s s 3 , 2 2 7 , 2 9 6 J u n e 1 9 8 1 U n r e a l i z e d g a i n 3 , 3 3 0 , 6 9 0 J u l y 1 9 8 1 R e a l i z e d g a i n 2 , 7 7 4 , 3 6 0 I n f o r m a t i o n r e g a r d i n g M e r i t ' s s t o c k f o r w a r d s t r a d i n g i s s k e t c h y . I t s t a x r e t u r n s r e v e a l T - b i l l o p t i o n t r a d i n g i n c o m e o f $ 2 , 7 6 6 , 0 8 5 b u t s t o c k f o r w a r d s " c a n c e l l a t i o n f e e " d e d u c t i o n s o f $ 2 , 8 4 5 , 3 5 8 . P e t i t i o n e r s u r g e t h a t t h e i r i n t e n t i o n a l l y r e a l i z e d f i r s t - y e a r l o s s e s o n t h e i r s p r e a d s w e r e m e r e l y p a r t o f i n v e s t m e n t p r o g r a m s t h a t e x t e n d e d o v e r s e v e r a l y e a r s . T h e i r e v i d e n c e , h o w e v e r , f a l l s f a r - 5 5 - s h o r t o f d e m o n s t r a t i n g t h a t t h e s e l o s s e s w e r e " n e c e s s a r y o r h e l p f u l i n p r o f i t i n g f r o m d i f f e r e n c e g a i n s " . G l a s s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . a t 1 1 7 6 . T h e a c t u a l t r a d i n g r e c o r d s s e t f o r t h a b o v e s h o w t h a t p e t i t i o n e r s h e l d t h e i r i n i t i a l p o s i t i o n s f o r a r e l a t i v e l y s h o r t t i m e b e f o r e t a k i n g s u b s t a n t i a l l o s s e s . M o r e o v e r , t h e a m o u n t o f l o s s e s t a k e n w a s g e n e r a l l y c l o s e t o t h e a m o u n t o f t h e n e x t y e a r ' s g a i n s . T h e s e f a c t o r s i n d i c a t e t h a t a c t u a l e c o n o m i c g a i n s f r o m c h a n g e s i n t h e s p r e a d p o s i t i o n s w e r e n o t s i g n i f i c a n t a n d , i n a n y e v e n t , w e r e o v e r s h a d o w e d b y t h e t a x l o s s e s t h a t c o u l d b e g e n e r a t e d . T w o o t h e r f a c t o r s w h i c h r e f l e c t l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e a r e a c o r r e l a t i o n o f l o s s e s t o t a x n e e d s , c o u p l e d w i t h a g e n e r a l i z e d i n d i f f e r e n c e t o , o r a b s e n c e o f , e c o n o m i c p r o f i t s . F r e y t a g v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 T . C . 8 4 9 ( 1 9 8 7 ) . M r . K e e l e r ' s t a x r e t u r n s i n d i c a t e t h a t h i s M e r i t l o s s e s , e x p r e s s e d a s a p e r c e n t a g e o f h i s i n c o m e b e f o r e d e d u c t i o n o f t h e l o s s e s , e q u a l e d 1 0 0 p e r c e n t o f h i s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n t h e f i r s t y e a r a t i s s u e a n d 9 7 p e r c e n t o f h i s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e f o r t h e s e c o n d y e a r . I n t h e t h i r d y e a r , h i s M e r i t l o s s e s w e r e m i n i m a l , b u t t h e M e r i t p r o g r a m e n a b l e d h i m t o d e f e r t a x a t i o n o n i n c o m e o f a p p r o x i m a t e l y $ 9 m i l l i o n . I t w a s n o t u n t i l t h e f o u r t h y e a r t h a t h e r e p o r t e d t h e s u b s t a n t i a l d e f e r r e d i n c o m e f r o m t h e M e r i t t r a n s a c t i o n s . I n t h e m e a n t i m e , h i s i n d i f f e r e n c e t o , a n d l a c k o f , e c o n o m i c p r o f i t s w a s m a r k e d . H e p e r s i s t e d i n t h e M e r i t p r o g r a m s , d e s p i t e c o n s i s t e n t e c o n o m i c t r a d i n g l o s s e s w h i c h t o t a l e d $ 7 0 6 , 4 0 1 . D r . R i c h a r t z ' s t a x r e t u r n s i n d i c a t e t h a t h i s M e r i t l o s s e s , a g a i n e x p r e s s e d a s a p e r c e n t a g e o f i n c o m e , e q u a l e d 6 2 p e r c e n t o f h i s - 5 6 - 2 1 A t t i m e s , p e t i t i o n e r s g a v e e f f e c t t o t h e i r M e r i t l o s s e s b y d e d u c t i n g t h e m i n s t e a d o f b y m a k i n g a d j u s t m e n t s t o g r o s s i n c o m e . I n s u c h c a s e s , c o m p a r i s o n t o t a x a b l e i n c o m e r e v e a l s t h e t a x e f f e c t o f t h o s e l o s s e s . a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n 1 9 7 9 , 9 9 p e r c e n t o f h i s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n 1 9 8 0 , 1 0 0 p e r c e n t o f h i s a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n 1 9 8 1 , a n d 9 2 p e r c e n t o f h i s t a x a b l e i n c o m e i n 1 9 8 2 . 2 1 T h e p e r c e n t a g e o f M e r i t l o s s e s d r o p p e d t o 5 6 p e r c e n t o f t a x a b l e i n c o m e d u r i n g 1 9 8 3 . H i s o v e r a l l p r o f i t o n T - b i l l o p t i o n s a n d s t o c k f o r w a r d s , a f t e r 6 y e a r s , w a s $ 5 9 , 4 1 3 . D u r i n g t h e y e a r s i n i s s u e , M s . R i v e r a ' s M e r i t l o s s e s , a s a p e r c e n t a g e o f i n c o m e , e q u a l e d 1 0 8 p e r c e n t o f h e r t a x a b l e i n c o m e i n 1 9 8 0 , 8 2 p e r c e n t o f h e r a d j u s t e d g r o s s i n c o m e i n 1 9 8 1 , a n d 4 0 p e r c e n t o f h e r t a x a b l e i n c o m e i n 1 9 8 2 . M e r i t l o s s e s e q u a l e d 5 1 p e r c e n t o f t a x a b l e i n c o m e d u r i n g 1 9 8 3 . H e r o v e r a l l p r o f i t o n T - b i l l a n d T - b o n d o p t i o n s a n d s t o c k f o r w a r d s d u r i n g t h e y e a r s a t i s s u e w a s $ 1 , 1 0 2 . L e e m a ' s p a t t e r n s d o n o t l e n d t h e m s e l v e s t o t h i s a n a l y s i s b e c a u s e o f i t s u s e o f a s u b s i d i a r y t o e n g a g e i n t r a d i n g . N e v e r t h e l e s s , M e r i t ' s t r a d e s d e m o n s t r a t e m u l t i m i l l i o n - d o l l a r l o s s e s w h i c h a s s i s t e d h a n d s o m e l y i n e l i m i n a t i n g m u c h o f t h e o t h e r c o r p o r a t e i n c o m e i n L e e m a ' s c o n s o l i d a t e d r e t u r n s . T h e t r a d i n g a t i s s u e i s p l a i n l y t a x m o t i v a t e d . E a c h o f p e t i t i o n e r s ' t r a d e s r e v e a l s c o n s i s t e n t f i r s t - y e a r l o s s e s . A l l p e t i t i o n e r s d e l i b e r a t e l y i n c u r r e d t h e s e l o s s e s e i t h e r t o g e n e r a t e t a x d e d u c t i o n s o r t o c r e a t e l o s s e s t h a t w o u l d o f f s e t o t h e r g a i n s . T h e t a x a b l e t r a n s a c t i o n s t h a t o c c u r i n t h e f i r s t y e a r o r f i r s t 2 - 5 7 - y e a r s a r e o v e r w h e l m i n g l y t r a d e s t h a t y i e l d l o s s e s , n o t i n c o m e . M o r e o v e r , t h e t r a d i n g p a t t e r n s h o w s c o n s i s t e n t r e t e n t i o n o f u n r e a l i z e d g a i n s t o b e c a r r i e d i n t o t h e n e x t t a x a b l e y e a r o r y e a r s . P e t i t i o n e r s c l a i m t h a t t h e i r t r a d e s w e r e m o t i v a t e d b y p r o f i t p o t e n t i a l ; a n y t a x l o s s e s w e r e i n c u r r e d t o t a k e a d v a n t a g e o f y e a r e n d o p p o r t u n i t i e s . W e d o n o t a c c e p t t h i s c h a r a c t e r i z a t i o n . P e t i t i o n e r s h a v e p r e s e n t e d v o l u m i n o u s e x p e r t t e s t i m o n y , c o m p u t e r i z e d c h a r t s , a n d p r i n t o u t s o f p a s t t r a d i n g i n s u p p o r t o f t h e i r c l a i m s t h a t t h e M e r i t t r a d i n g w a s p r o f i t m o t i v a t e d . T h e p e r v a s i v e f l a w i n t h e s e p r e s e n t a t i o n s i s t h a t t h e y a r e t a k e n o u t o f t h e c o n t e x t o f t h e t o t a l M e r i t t r a d i n g . F o r e x a m p l e , p e t i t i o n e r s s t a t e t h a t M r . " K e e l e r ' s a c c o u n t i n c r e a s e d i n v a l u e d u r i n g J a n u a r y 1 9 8 2 , S e p t e m b e r , 1 9 8 2 , F e b r u a r y 1 9 8 3 , A p r i l , 1 9 8 3 , J u n e , 1 9 8 3 , A u g u s t , 1 9 8 3 , S e p t e m b e r , 1 9 8 3 , a n d O c t o b e r , 1 9 8 3 . " T h e c o n t e x t o f M r . K e e l e r ' s t r a d e s i n t h o s e y e a r s s h o w s , h o w e v e r , t h a t t h e a c c o u n t d e c r e a s e d i n v a l u e d u r i n g t h e o t h e r u n l i s t e d 1 6 m o n t h s o f t h a t 2 - y e a r p e r i o d . T h e g a i n i n J a n u a r y 1 9 8 2 r e p r e s e n t e d t h e r e a p i n g o f r o l l o v e r g a i n s f r o m t h e p r i o r y e a r ' s t r a d e s , b u t t h e s e g a i n s w e r e a p p r o x i m a t e l y $ 8 0 , 0 0 0 l e s s t h a n t h e p r i o r m o n t h ' s ( a n d p r e v i o u s t a x a b l e y e a r ' s ) l o s s e s . T h e g a i n s f r o m t h e o t h e r 7 l i s t e d m o n t h s d o n o t r e f l e c t a n y t r a d i n g a c t i v i t y ; t h e y s h o w o n l y m o d e s t m a r k e t f l u c t u a t i o n s t h a t r e s u l t e d f r o m a p p l i c a t i o n o f M r . A u e r b a c h ' s a l g o r i t h m s u s e d t o c r e a t e p r i c e s f o r t h e M e r i t m a r k e t s . P e t i t i o n e r s n e x t c o n t e n d t h a t " O f h i s [ i . e . , M r . K e e l e r ' s ] c o m b i n a t i o n s p r e a d s , f r o m o p e n i n g t o c l o s i n g , m o r e t h a n 2 5 p e r c e n t w e r e p r o f i t a b l e . " W e a r e m o r e i m p r e s s e d w i t h t h e c o n v e r s e ; t h a t i s , - 5 8 - t h a t s o m e 7 5 p e r c e n t o f h i s s p r e a d s l o s t m o n e y . P e t i t i o n e r s n e x t a d d : " A t t h e e n d o f 1 9 8 1 , s o m e o f h i s c l o s i n g t r a n s a c t i o n s c a u s e d h i m t o r e a l i z e g a i n s t o t a l i n g $ 9 6 , 6 0 0 . " T h e r e c o r d r e v e a l s t h a t , a t t h e e n d o f 1 9 8 1 , M r . K e e l e r ' s o t h e r c l o s i n g t r a n s a c t i o n s c a u s e d h i m t o r e a l i z e o v e r a l l n e t l o s s e s o f $ 8 , 2 5 0 , 2 6 0 . W e h a v e e x a m i n e d p e t i t i o n e r s ' m a n y d i a g r a m s d e p i c t i n g e a c h i n v e s t o r ' s r a n g e o f p r o f i t p o s s i b i l i t i e s i n t h e M e r i t m a r k e t s . T h e y m a y w e l l b e i n d i v i d u a l l y a c c u r a t e . I n d e e d , t h e r e a l i z a t i o n o f t o k e n p r o f i t s i n s t r a d d l e t r a n s a c t i o n s - - w h e r e a l o s s i n o n e l e g i s o f f s e t b y a g a i n i n t h e o t h e r - - i s n o t u n e x p e c t e d . I t i s a g i v e n t h a t t h e s t r a d d l e p r o g r a m s h a d t h e p o t e n t i a l o f g e n e r a t i n g a p r o f i t . P e t i t i o n e r s ' d e m o n s t r a t i o n , h o w e v e r , o v e r l o o k s t h e f a c t t h a t t h e s t r a d d l e p r o g r a m s w e r e m o r e e f f i c i e n t a t g e n e r a t i n g s k e w e d t a x d e d u c t i o n s . H e r e t h e p a t r o n s o f t h e M e r i t m a r k e t s u t i l i z e d t h e m t o g e n e r a t e t a x d e d u c t i o n s , n o t t o e a r n e c o n o m i c p r o f i t s . I n r e j e c t i n g s i m i l a r c o n t e n t i o n s , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T h i r d C i r c u i t e x p l a i n e d t h e g o v e r n i n g p r i n c i p l e a s f o l l o w s : T h e p o t e n t i a l f o r a p r o f i t e x i s t e d b u t t h e t a x p a y e r s a v o i d e d m a k i n g a p r o f i t b y i n t e n t i o n a l l y r e a l i z i n g l o s s e s i n t h e f i r s t y e a r w h i c h " w e r e n o t n e c e s s a r y o r h e l p f u l i n p r o f i t i n g f r o m d i f f e r e n c e g a i n s i n p e t i t i o n e r s ' c o m m o d i t y s t r a d d l e t r a n s a c t i o n s . " * * * [ G l a s s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . ] a t 1 1 7 5 - 7 6 . * * * [ L e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , 9 3 9 F . 2 d a t 4 9 . ] N o r a r e w e c o n v i n c e d b y p e t i t i o n e r s ' a r g u m e n t s t h a t t h e M e r i t t r a d e s w e r e n o t c h a r a c t e r i z e d b y u n i f o r m r e s u l t s . P e t i t i o n e r s u r g e t h a t , i n s t e a d o f u n i f o r m r e s u l t s , " s o m e i n v e s t o r s m a d e m o n e y , s o m e b r o k e e v e n , a n d s o m e l o s t h u n d r e d s o f t h o u s a n d s o f d o l l a r s " . H o w e v e r , w h e n u n i f o r m i t y o f r e s u l t s w a s n e e d e d - - a s i n f i r s t - y e a r - 5 9 - 2 2 I n v e s t o r H i n d s h a w s h o w e d a n o v e r a l l t r a d i n g g a i n o f $ 5 , 1 6 1 ( a c c o u n t N o . 6 3 1 ) b u t d e f e r r e d t h e t a x o n $ 2 7 5 , 0 0 0 i n u n r e a l i z e d g a i n s t h r o u g h 1 9 8 2 i n t o 1 9 8 3 . S i m i l a r l y , i n v e s t o r R P V s h o w e d a n o v e r a l l p r o f i t o f $ 6 , 3 6 5 ( a c c o u n t N o . 6 7 3 ) . I t d e f e r r e d a p p r o x i m a t e l y $ 5 0 0 , 0 0 0 f r o m 1 9 8 1 i n t o 1 9 8 3 . l o s s e s f o r t a x p u r p o s e s - - t h e t r a d e s p r o d u c e d u n i f o r m i t y . O f t h e 7 9 T - b i l l a c c o u n t s , 4 w e r e o w n e d b y M e r i t . O f t h e o t h e r 7 6 , o n l y 1 m a d e a f i r s t - y e a r p r o f i t - - i n t h e a m o u n t o f $ 9 6 1 . M o r e o v e r , t h r e e o f t h e f o u r M e r i t a c c o u n t s l o s t m o n e y a s w e l l . I n t h e T - b o n d m a r k e t s , a l l 2 6 i n v e s t o r s i n c u r r e d f i r s t - y e a r l o s s e s . I n t h e s t o c k f o r w a r d s m a r k e t , a l l 5 2 i n v e s t o r s i n c u r r e d f i r s t - y e a r l o s s e s . I n a l l t h e p r o g r a m s , e c o n o m i c l o s s e s f a r o u t w e i g h e d t h e m o d e s t e c o n o m i c g a i n s . I n f a c t , o n l y t w o o f t h e n o n - M e r i t i n v e s t o r s s h o w e d a n y p r o f i t s a s a r e s u l t o f t h e i r o v e r a l l s t o c k f o r w a r d s t r a d i n g . 2 2 C . O t h e r F a c t o r s i n t h e M e r i t M a r k e t s A n u m b e r o f o t h e r f a c t o r s c o n t r i b u t e t o o u r c o n c l u s i o n t h a t t h e M e r i t p r o g r a m s l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e . M e r i t s e t t h e p r i c e s a n d c o n t r o l l e d t h e s e m a r k e t s , t r a d i n g o n l y w i t h a s m a l l c i r c l e o f s a v v y t r a d i n g a d v i s e r s o r s o p h i s t i c a t e d c u s t o m e r s . S e e F r e y t a g v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 T . C . 8 4 9 ( 1 9 8 7 ) . T h e s e i n d i v i d u a l s w e r e a b l e t o k e e p u p w i t h t h e M e r i t p r o g r a m b y u s i n g c o m p u t e r l i n k u p s . M e r i t e m p l o y e e s p r o v i d e d c o m p u t e r i z e d i n f o r m a t i o n s u f f i c i e n t t o g u i d e t a x - m o t i v a t e d t r a d e s . T h e c o m p u t e r p r o g r a m s i n f o r m e d t h e a d v i s e r s a n d t h e i r c l i e n t s o f c u r r e n t l o s s e s a n d u n r e a l i z e d g a i n s t h a t c o u l d b e g e n e r a t e d b y a n y t r a d e . W e h a v e e v a l u a t e d p e t i t i o n e r s ' d e m o n s t r a t i o n t h a t a n u m b e r o f t r a d e s w e r e e x e c u t e d f o r s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n s i n s t e a d o f f o r - 6 0 - 2 3 W e h a v e n o t e d t h e s i n g l e m i n o r e x c e p t i o n s u p r a p . 1 4 a n d n o t e 4 . g e n e r a l l y m o r e f a v o r a b l e l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n s . S u c h t r a d i n g , t h e y c l a i m , d e m o n s t r a t e s t h a t e c o n o m i c p r o f i t s , a n d n o t t a x s a v i n g s , w e r e t h e o b j e c t o f t h e t r a d e s . A g a i n , p e t i t i o n e r s h a v e p r e s e n t e d e v i d e n c e o f s u c h t r a d e s w i t h o u t e x p l a i n i n g t h e i r c o n t e x t - - i n c l u d i n g t h e e x t e n t t o w h i c h t h e s h o r t - t e r m c a p i t a l g a i n s t h e y i n c u r r e d w e r e o f f s e t b y s i m i l a r l y a r t i f i c i a l s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s e s . P e t i t i o n e r s a l s o c o n t e n d t h a t i t i s " s i m p l y n o t t h e c a s e " t h a t M e r i t ' s t r a d i n g w a s c h a r a c t e r i z e d b y u n i f o r m p a t t e r n s . G l o s s i n g o v e r u n d e n i a b l e l o c k s t e p p a t t e r n s o f t h e e a r l y M e r i t m a r k e t s , p e t i t i o n e r s u r g e d t h a t M e r i t t r a d i n g b e c a m e " m o r e a n d m o r e i d i o s y n c r a t i c " . T h e y i n d i c a t e t h a t t h e p e r c e n t a g e o f o p e n - s w i t c h - c l o s e t r a d e s v a r i e d a m o n g t h e v a r i o u s a c c o u n t s . P e t i t i o n e r s ' a r g u m e n t o b s c u r e s t h e f a c t t h a t , w h e n M e r i t t r a d e s n e e d e d t o b e u n i f o r m f o r t a x p u r p o s e s , t h e y w e r e u n i f o r m . T h e i n v e s t o r s i n e a c h o f t h e M e r i t p r o g r a m s u n i f o r m l y i n c u r r e d l o s s e s i n t h e i r f i r s t y e a r s o f t r a d i n g . 2 3 T h e y t h e n d e f e r r e d t a x a b l e g a i n s i n t o s u b s e q u e n t y e a r s . A f t e r p o s t i n g f i r s t - y e a r l o s s e s , t h e y c o u l d a f f o r d t o b e m o r e i d i o s y n c r a t i c i n t h e i r t r a d i n g . S o m e i n v e s t o r s - - s u c h a s p e t i t i o n e r s K e e l e r a n d R i c h a r t z i n 1 9 8 3 - - h a v i n g b e g u n a s e r i e s o f t a x d e f e r r a l s , c h o s e t o e n g a g e i n v e r y l i t t l e a c t i v i t y . S u c h i n a c t i v i t y d o e s n o t r e q u i r e a f i n d i n g t h a t t h e t r a d e s w e r e e c o n o m i c a l l y s u b s t a n t i a l . I n f a c t , d u r i n g 1 9 8 3 , p e t i t i o n e r s K e e l e r a n d R i c h a r t z , w h i l e g e n e r a t i n g l i t t l e i n t e r m s o f e c o n o m i c r e s u l t s , w e r e d e f e r r i n g t h e r e p o r t i n g o f m i l l i o n s o f d o l l a r s o f t a x a b l e - 6 1 - 2 4 M o r e o v e r , t h e h i s t o r i c s t o c k p r i c e s , r a t e s , a n d ( c o n t i n u e d . . . ) i n c o m e i n t o 1 9 8 4 . P e t i t i o n e r s ' a c t u a l t r a d i n g p a t t e r n s m a y i n d e e d h a v e b e c o m e m o r e i d i o s y n c r a t i c , b u t t h e t r a d e s s t i l l r e p r e s e n t e d s u b s t a n t i a l t a x a v o i d a n c e . A n o t h e r i n d i c a t i o n o f a l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e i s t h e f a c t t h a t t h e p r i c e s o f t h e i t e m s t r a d e d o n t h e M e r i t m a r k e t s w e r e n o t s e t b y m a r k e t f o r c e s . I n s t e a d , t h e p r i c e s w e r e s e t b y M e r i t i t s e l f , a c c o r d i n g t o f o r m u l a s d e r i v e d b y i t s e m p l o y e e s . A s w a s t h e c a s e i n F r e y t a g v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , t h e p a r t i e s h a v e e x p e n d e d a g r e a t d e a l o f t i m e , e n e r g y , a n d r e s o u r c e s i n a r g u i n g t h e t h e o r e t i c a l v i a b i l i t y o f M e r i t ' s p r i c i n g s t r u c t u r e f o r o p t i o n s a n d f o r w a r d s . T h o s e c o n s i d e r a t i o n s a r e l a r g e l y i r r e l e v a n t . T h e l o s s l e g s o f t a x s t r a d d l e s p r e s e n t e d t h e o p p o r t u n i t y f o r l a r g e t a x l o s s e s a t t h e e n d o f a t a x a b l e y e a r . E c o n o m i c a l l y , t h e s e a r e n o t l o s s e s a t a l l , b e c a u s e t h e y a r e b a l a n c e d b y t h e o f f s e t t i n g ( b u t u n r e a l i z e d f o r t a x p u r p o s e s ) g a i n l e g s . T h u s , a l l e g e d n e g o t i a t i o n s b e t w e e n M e r i t a n d i t s c u s t o m e r s a s t o t h e p r i c e s o f t h e l e g s a r e n o t p a r t i c u l a r l y s i g n i f i c a n t , b e c a u s e t h e p r i c e s o f f s e t e a c h o t h e r . W e e x p l a i n e d t h a t p o i n t i n S m i t h v . C o m m i s s i o n e r , 7 8 T . C . 3 5 0 , 3 7 9 ( 1 9 8 2 ) : N e i t h e r w e r e p e t i t i o n e r s ' p r i c e s t h e p r o d u c t o f a n e c o n o m i c a l l y a d v e r s a r i a l o r t a x - c o n s e q u e n c e a d v e r s a r i a l p r o c e s s . W h i l e t h e r e l a t i v e p r i c e s o f s t r a d d l e l e g s a r e o f g r e a t e c o n o m i c c o n s e q u e n c e t o a s t r a d d l e t r a d e r , t h e a b s o l u t e p r i c e s h a v e l i t t l e o r n o e c o n o m i c s i g n i f i c a n c e . T h e b u y e r o r s e l l e r o f a s t r a d d l e s u f f e r s n o e c o n o m i c b e n e f i t o r d e t r i m e n t b y a g r e e i n g t o l e g p r i c e s a b o v e t h e m a r k e t o r b e l o w t h e m a r k e t . T o t h e e x t e n t t h a t o n e l e g i s e c o n o m i c a l l y d e p r i v e d o f i t s t r u e v a l u e b y s u c h p r i c i n g , t h e o t h e r l e g ' s v a l u e i s e q u a l l y e n h a n c e d . * * * [ F n . r e f . o m i t t e d . 2 4 ] - 6 2 - 2 4 ( . . . c o n t i n u e d ) d i v i d e n d d a t a t h a t M e r i t u s e d t o c o m p u t e i t s f o r m u l a p r i c e s a r e u n a v a i l a b l e . T h u s , t h e v a l i d i t y o f t h e p r i c e s a c t u a l l y c h a r g e d - - t o t h e e x t e n t i t i s r e l e v a n t - - c a n n o t b e v e r i f i e d . W e t h u s d e c l i n e p e t i t i o n e r s ' i n v i t a t i o n t o g i v e e f f e c t t o a l l e g e d n e g o t i a t i o n s t h a t , c o m p a r e d t o t h e m a n i f e s t t a x a d v a n t a g e s , m a t t e r e d v e r y l i t t l e t o t h e p a r t i e s . P e t i t i o n e r s ' r e p l y b r i e f s e t s f o r t h a d e t a i l e d e x a m p l e o f t h e e f f e c t o f n e g o t i a t i o n s o n t h e p r i c i n g o f T - b i l l s i n t r a d e N o . 7 4 . I t f o c u s e s u p o n a c o m b i n a t i o n s p r e a d b e t w e e n p e t i t i o n e r K e e l e r a n d a n o t h e r i n v e s t o r . I n t h a t s p r e a d , t h e f o r m u l a s t r i k e p r i c e s p e r T - b i l l w e r e $ 8 9 . 1 4 a n d $ 8 9 . 0 2 f o r t h e r e s p e c t i v e l e g s . P e t i t i o n e r s u r g e t h a t n e g o t i a t e d c h a n g e s p r o d u c e d a c t u a l p r i c e s o f $ 8 9 . 0 1 a n d $ 8 8 . 8 9 , r e s p e c t i v e l y . T h e y d e m o n s t r a t e t h a t , i f t h e m a r k e t m o v e d t o a p r i c e o f $ 8 9 . 0 5 , t h e n e g o t i a t i o n s w o u l d p r o d u c e a n 1 8 - c e n t c h a n g e i n t h e p r i c e o f a T - b i l l o p t i o n s p r e a d . W e a c c e p t t h a t n e g o t i a t i o n s f o r s t r i k e p r i c e s c o u l d , i n t h e o r y , p r o d u c e a n e c o n o m i c e f f e c t . P e t i t i o n e r ' s e x a m p l e , h o w e v e r , f a i l s t o d e m o n s t r a t e t h a t , f r o m a n o b j e c t i v e s t a n d p o i n t , t h e t r a n s a c t i o n w a s l i k e l y t o p r o d u c e e c o n o m i c b e n e f i t s a s i d e f r o m a t a x d e d u c t i o n . S e e C a s e b e e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 0 9 F . 2 d 1 3 6 0 ( 9 t h C i r . 1 9 9 0 ) . T h e t r a d i n g i n a c c o u n t N o . 7 4 b e g a n o n N o v e m b e r 2 1 , 1 9 8 0 ; i t e n d e d o n J a n u a r y 5 , 1 9 8 1 . D u r i n g t h e 4 5 d a y s o f i t s e x i s t e n c e , r e c o r d e d t r a d e s t o o k p l a c e o n 3 d a y s - - t h e o p e n - s w i t c h - c l o s e d a y s . F o r p e t i t i o n e r K e e l e r , t h e r e s u l t s w e r e a s f o l l o w s : - 6 3 - F i r s t - Y e a r G a i n D e f e r r e d O v e r a l l E c o n o m i c E c o n o m i c C o s t a s T a x L o s s t o S e c o n d Y e a r C o s t P e r c e n t o f T a x L o s s $ 6 8 9 , 6 0 0 $ 6 6 7 , 6 8 5 . 4 0 ( $ 3 8 , 2 8 0 ) 5 . 5 5 % T h e a b o v e t r a n s a c t i o n s r e f l e c t t h e a c t u a l e c o n o m i c s u b s t a n c e o f p e t i t i o n e r K e e l e r ' s i n v e s t m e n t s i n M e r i t ' s T - b i l l o p t i o n s . T h e y d e m o n s t r a t e t h a t t a x d e f e r r a l s w e r e t h e o b j e c t o f t h e t r a d e s , a n d t h a t t h e r e w e r e n o e c o n o m i c p r o f i t s . T h e a c t u a l e c o n o m i c c o s t s w e r e m i n i m a l w h e n c o m p a r e d w i t h t h e t a x d e f e r r a l s ; i n r e a l i t y , t h e e c o n o m i c l o s s e s r e p r e s e n t a c o s t o f o b t a i n i n g t a x b e n e f i t s . A m o r e e x t e n s i v e e x a m i n a t i o n o f t r a d e N o . 7 4 u n d e r s c o r e s t h i s p o i n t . F i v e i n v e s t o r s , o t h e r t h a n M e r i t i t s e l f , e n g a g e d i n t r a d e N o . 7 4 . T h r e e o f t h e m , i n c l u d i n g p e t i t i o n e r K e e l e r , i n c u r r e d e c o n o m i c l o s s e s , b u t t h e o t h e r t w o c a n s h o w t h a t t h e i r t r a d e s i n t r a d e N o . 7 4 p r o d u c e d m o d e s t p r o f i t s o f a p p r o x i m a t e l y $ 3 , 0 0 0 e a c h - - a t l e a s t b e f o r e c o m m i s s i o n s a n d f o r g o n e i n t e r e s t o n m a r g i n a c c o u n t s a r e t a k e n i n t o a c c o u n t . I n t h e c o n t e x t o f t h i s s i n g l e t r a d e , t h e s e m o d e s t p r o f i t s m i g h t b e s o m e e v i d e n c e o f e c o n o m i c s u b s t a n c e . P e t i t i o n e r s h a v e m a d e s u c h a r g u m e n t s , p o i n t i n g o u t o c c a s i o n a l p o s i t i v e c h a n g e s i n i n v e s t o r s ' M e r i t a c c o u n t s . T h e s e a r g u m e n t s , h o w e v e r , d o n o t h o l d u p w h e n t h e y a r e c o n s i d e r e d i n t h e c o n t e x t o f t h e i n v e s t o r s ' t o t a l T - b i l l t r a d i n g . W i t h t h e e x c e p t i o n o f p e t i t i o n e r K e e l e r , f o u r o t h e r n o n - M e r i t i n v e s t o r s e n g a g e d i n T - b i l l t r a d i n g s e q u e n c e s i n a d d i t i o n t o t r a d e N o . 7 4 . W h e n a l l f i v e i n v e s t o r s ' o v e r a l l t r a d i n g i n t h e T - b i l l m a r k e t i s c o n s i d e r e d , t h e p a t t e r n o f c o n s i s t e n t y e a r e n d t a x d e f e r r a l s a n d o v e r a l l e c o n o m i c p r o f i t s b e c o m e s o b v i o u s : - 6 4 - F i r s t - Y e a r O v e r a l l E c o n o m i c L o s s a s P e r c e n t T r a d e r D e f e r r a l E f f e c t o f D e f e r r a l T i m m o n s $ 3 , 3 0 9 , 8 1 9 ( $ 1 6 5 , 0 8 7 ) 4 . 9 9 % W a l k e r 9 , 9 1 7 , 2 4 3 ( 3 6 7 , 5 6 0 ) 3 . 7 1 R a p i e n 3 , 2 3 2 , 1 0 1 ( 1 3 3 , 0 2 0 ) 4 . 1 2 O r i g l i a 1 , 5 2 0 , 6 1 0 ( 7 7 , 3 9 0 ) 5 . 0 9 K e e l e r 6 8 9 , 6 0 0 ( 3 8 , 2 8 0 ) 5 . 5 5 U l t i m a t e l y , t h e r e c o r d d o e s n o t r e v e a l a n y b a s i s t o c o n c l u d e t h a t t h e a s s e r t e d l y " n e g o t i a t e d " t r a d e s i n i s s u e w e r e l i k e l y t o p r o d u c e e c o n o m i c b e n e f i t s a s i d e f r o m a t a x d e d u c t i o n . P e t i t i o n e r s ' c i t a t i o n o f i s o l a t e d i n s t a n c e s o f p r o f i t a b l e t r a n s a c t i o n s d o e s n o t a f f e c t t h i s c o n c l u s i o n . T o t h e c o n t r a r y , w e h a v e c o n s i s t e n t l y h e l d t h a t " t h e f a c t t h a t t h e e n t i r e t r a n s a c t i o n p r o d u c e s a n o m i n a l n e t g a i n w i l l n o t i m p u t e s u b s t a n c e i n t o a n o t h e r w i s e s h a m t r a n s a c t i o n . " K r u m h o r n v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 3 T . C . a t 5 5 . T h e M e r i t p r o g r a m , l i k e o t h e r t a x s t r a d d l e s , t u r n e d i t s b a c k o n t h e p o s s i b i l i t y o f a n y m e a n i n g f u l p r o f i t s , b e c a u s e i t s f u n c t i o n w a s t h e g e n e r a t i o n o f e a r l y l o s s e s a n d t h e p o s t p o n e m e n t o f a n y g a i n . W e a l s o t a k e n o t e o f M e r i t ' s p r a c t i c e o f c h a r g i n g b i d / a s k o n l y o n t h e o p e n i n g t r a n s a c t i o n . I t m a y b e q u e s t i o n e d w h y t h e o p e r a t o r s o f a m a r k e t w o u l d l e v y a c h a r g e o n l y o n t h e f i r s t u s e o f i t s r e s o u r c e s a n d , t h e r e a f t e r , p e r m i t i t s t r a d e r s t o o p e r a t e f r e e o f c h a r g e . H e r e , t h e f i r s t t r a d e w a s i n f a c t o n l y t h e f i r s t l i n k i n a p r e a r r a n g e d c h a i n o f t r a n s a c t i o n s . T h a t i s w h y a f e e w a s c h a r g e d o n l y a t t h e o u t s e t . S i m i l a r l y , M e r i t ' s c o n s i s t e n t p r a c t i c e o f r e t a i n i n g i t s c l i e n t s ' m a r g i n d e p o s i t s i n a m o u n t s l a r g e r t h a n r e q u i r e d - - a n d f o r p e r i o d s l o n g e r t h a n t r a d i n g t o o k p l a c e - - s u g g e s t s t h a t t h e d e p o s i t s - 6 5 - s e r v e d a p u r p o s e o t h e r t h a n g u a r a n t e e i n g t h e i n v e s t o r s ' g o o d f a i t h . M e r i t k e p t t h e i n t e r e s t g e n e r a t e d b y t h e s e d e p o s i t s , d u r i n g a t i m e w h e n i n t e r e s t r a t e s w e r e r e l a t i v e l y h i g h . M e r i t i n s i d e r s , h o w e v e r , s u c h a s D r . R i c h a r t z a n d M s . R i v e r a , w e r e a l l o w e d t o k e e p t h e i n t e r e s t o n t h e i r o w n d e p o s i t s . T h i s p r a c t i c e s u g g e s t s t h a t t h e m a r g i n s w e r e u s e d a s a s o u r c e o f i n t e r e s t i n c o m e f o r M e r i t a n d i t s i n s i d e r s , a n d n o t a s a b a s i s f o r m a i n t a i n i n g a v a l i d m a r k e t . A d d i t i o n a l l y , t h e r e w e r e n o d e l i v e r i e s o f t h e u n d e r l y i n g c o m m o d i t y i n M e r i t ' s h i s t o r y o f t r a d i n g o p t i o n s i n T - b i l l s a n d T - b o n d o p t i o n s a n d o n l y t w o d e l i v e r i e s p u r s u a n t t o f o r w a r d c o n t r a c t s i n c o r p o r a t e s t o c k . T h i s s u g g e s t s t h a t M e r i t w a s n o t d e a l i n g i n v a l i d t r a d e s , b u t r a t h e r o n l y i n m a d e - u p p o s i t i o n s t h a t c o u l d b e b a l a n c e d a s M e r i t ( o r t h e i n v e s t m e n t a d v i s e r s ) d e s i r e d i n o r d e r t o g e n e r a t e t a x d e d u c t i o n s o r o f f s e t s . P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t d e l i v e r i e s o f t h e u n d e r l y i n g c o m m o d i t i e s a r e t h e e x c e p t i o n t o t h e r u l e i n c o m m o d i t y t r a n s a c t i o n s , a n d t h e y p o i n t o u t t h a t c o n t e m p o r a r y d e r i v a t i v e m a r k e t s h a v e n o d e l i v e r y o f t h e u n d e r l y i n g a s s e t a t a l l . W e u n d e r s t a n d t h a t , e v e n o n v a l i d m a r k e t s , m o s t o p t i o n s c o n t r a c t s a r e o f f s e t a n d d o n o t r e s u l t i n d e l i v e r y o f t h e u n d e r l y i n g c o m m o d i t i e s . T h e f a c t r e m a i n s , h o w e v e r , t h a t e v i d e n c e o f a m e a n i n g f u l n u m b e r o f d e l i v e r i e s o f t h e i t e m s s o l d o n t h e M e r i t m a r k e t s w o u l d h a v e s u p p o r t e d a f i n d i n g t h a t t h e m a r k e t s p o s s e s s e d e c o n o m i c v a l i d i t y . M e r i t h a s m a d e n o s u c h s h o w i n g . I t s e v i d e n c e o f t w o d e l i v e r i e s o f s t o c k ( o n e o f w h i c h w a s l a t e r u n d o n e ) d o e s n o t d i s s u a d e u s f r o m t h e b e l i e f t h a t t h e t h o u s a n d s o f o t h e r M e r i t t r a n s a c t i o n s t o o k p l a c e w i t h n o c o n c e r n f o r d e l i v e r y , o r e v e n t h e - 6 6 - 2 5 P e t i t i o n e r s c o n t e n d t h a t , t o t h e e x t e n t t h e i r d e d u c t i o n s a r e d i s a l l o w e d u n d e r t h e M e r i t p r o g r a m s b e c a u s e o f a l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e , t h e c o r r e s p o n d i n g i n c o m e s h o u l d b e r e m o v e d f r o m t a x a b l e i n c o m e a s w e l l . W e a g r e e . I n a s h a m s i t u a t i o n , w e m u s t g i v e e f f e c t n e i t h e r t o t h e d e d u c t i o n s n o r t o t h e i n c o m e g e n e r a t e d b y t h e p r o g r a m a t i s s u e . S h e l d o n v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 7 3 8 , 7 6 2 ( 1 9 9 0 ) ; s e e J u l i e n v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . 4 9 2 , 4 9 8 , 5 0 8 - 5 0 9 ( 1 9 8 4 ) ; s e e a l s o G o l d s t e i n v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 4 F . 2 d 7 3 4 ( 2 d C i r . 1 9 6 6 ) , a f f g . 4 4 T . C . 2 8 4 ( 1 9 6 5 ) ; c f . D E F R A s e c . 1 0 8 ( c ) , 9 8 S t a t . 6 3 0 , a s a m e n d e d b y t h e T a x R e f o r m A c t o f 1 9 8 6 ( T R A ) , P u b . L . 9 9 - 5 1 4 , s e c . 1 8 0 8 ( d ) , 1 0 0 S t a t . 2 8 1 7 . e x i s t e n c e , o f t h e u n d e r l y i n g c o m m o d i t i e s . M e r i t w a s " p l a y i n g a f o o t b a l l g a m e w i t h o u t t h e f o o t b a l l " . S e e P r i c e v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 8 6 0 , 8 8 4 ( 1 9 8 7 ) . P e t i t i o n e r s ' c o u n s e l h a v e a b l y c o m p a r t m e n t a l i z e d t h e e l e m e n t s o f r e s p o n d e n t ' s c r i t i c i s m s o f t h e M e r i t p r o g r a m a n d t h e n g o n e t o w o r k o n e a c h s i n g l y . B u t i n t h e e n d , w e m u s t b r i n g a l l t h e s e e l e m e n t s t o g e t h e r . T r e a t i n g t h e f a c t s a s a b u n d l e , w e c a n n o t e s c a p e t h e c o n c l u s i o n t h a t t h e M e r i t m a r k e t s l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e . A l t h o u g h t h e f o r m a p p e a r e d a s m a r k e t s f o r p a r t i c u l a r f i n a n c i a l i n s t r u m e n t s , t h e s u b s t a n c e w a s t h e c r e a t i o n o f s t r a d d l e s t o g e n e r a t e l o s s d e d u c t i o n s w i t h o u t c o r r e s p o n d i n g e c o n o m i c l o s s e s . F r o m a n o b j e c t i v e s t a n d p o i n t , t h e s t r a d d l e s w e r e u n l i k e l y t o p r o d u c e e c o n o m i c b e n e f i t s a s i d e f r o m t a x d e d u c t i o n s . I n s h o r t , t h e M e r i t t r a d e s l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e a n d c a n n o t s u p p o r t t h e l o s s e s c l a i m e d . S e e C a s e b e e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 0 9 F . 2 d 1 3 6 0 ( 9 t h C i r . 1 9 9 0 ) . 2 5 I s s u e 2 . P r i m a r y P r o f i t O b j e c t i v e O u r h o l d i n g a s t o e c o n o m i c s u b s t a n c e m a y o b v i a t e t h e n e e d t o d i s c u s s a t l e n g t h t h e q u e s t i o n o f p e t i t i o n e r s ' p r o f i t m o t i v e s ; i n - 6 7 - a n y e v e n t , w e f i n d t h a t t h e i r m o t i v e s w e r e n o t p r i m a r i l y f o r p r o f i t . T h e l a w s t h a t p e r m i t t h e d e d u c t i o n o f v a l i d s t r a d d l e l o s s e s d o s o o n l y " i f s u c h l o s s i s i n c u r r e d i n a t r a d e o r b u s i n e s s , o r i f s u c h l o s s i s i n c u r r e d i n a t r a n s a c t i o n e n t e r e d i n t o f o r p r o f i t t h o u g h n o t c o n n e c t e d w i t h a t r a d e o r b u s i n e s s " . D E F R A s e c . 1 0 8 ; s e e C o d e s e c . 1 6 5 . F o r a t a x p a y e r t o b e i n a " t r a d e o r b u s i n e s s " , t h e t a x p a y e r ' s a c t i v i t y m u s t h a v e a " p r i m a r i l y f o r p r o f i t " m o t i v e . P o l a k o f v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 0 F . 2 d 3 2 1 ( 9 t h C i r . 1 9 8 7 ) , a f f g . p e r c u r i a m T . C . M e m o . 1 9 8 5 - 1 9 7 ; Z e l l v . C o m m i s s i o n e r , 7 6 3 F . 2 d 1 1 3 9 ( 1 0 t h C i r . 1 9 8 5 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 8 4 - 1 5 2 . T h u s , w h e t h e r a t a x p a y e r i s i n a t r a d e o r b u s i n e s s o r n o t , h e o r s h e m u s t h a v e i n c u r r e d t a x s t r a d d l e l o s s e s i n a n a c t i v i t y e n g a g e d i n p r i m a r i l y f o r p r o f i t . O u r t i m e f o c u s o n a t a x p a y e r ' s p r o f i t m o t i v e i s a t t h e t i m e t h e t a x p a y e r i n i t i a t e d h i s t r a n s a c t i o n s . N e v e r t h e l e s s , a l l t h e c i r c u m s t a n c e s s u r r o u n d i n g t h e t a x p a y e r ' s t r a n s a c t i o n s , i n c l u d i n g t h e d i s p o s i t i o n o f t h e o p t i o n s , a r e m a t e r i a l t o t h e q u e s t i o n o f t h e t a x p a y e r ' s i n t e n t . S e e F o x v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . a t 1 0 2 2 . W e a c c o r d g r e a t e r w e i g h t t o o b j e c t i v e f a c t s t h a n t o a t a x p a y e r ' s s e l f - s e r v i n g s t a t e m e n t s c h a r a c t e r i z i n g h i s o r h e r i n t e n t . S e e i d . I n t h i s r e g a r d , " I t i s a f u n d a m e n t a l l e g a l m a x i m t h a t t h e c o n s e q u e n c e s o f o n e ' s a c t s a r e p r e s u m e d t o b e i n t e n d e d . " I d . H e r e , t h e M e r i t i n v e s t o r s w h o d e f e n d t h e i r i n v e s t m e n t s w e r e k n o w l e d g e a b l e ; m a n y w e r e i n s i d e r s i n t h e M e r i t m a r k e t s . A l l w e r e a w a r e t h a t s p r e a d t r a n s a c t i o n s o f f e r e d i m p r e s s i v e t a x s a v i n g s w h i l e m i n i m i z i n g t h e r i s k a s s o c i a t e d w i t h t h o s e s a v i n g s . A l l w e r e a w a r e o f t h e t a x - a d v a n t a g e d n a t u r e o f t h e a s s e t s b e i n g s o l d , s u c h a s T - - 6 8 - 2 6 W e n o t e t h a t n o n e o f t h e i n d i v i d u a l p e t i t i o n e r s h a v e c l a i m e d c o v e r a g e o f t h e p e r s e r u l e a p p l i c a b l e t o c o m m o d i t i e s d e a l e r s ; t h a t i s , t h a t a n y l o s s i n c u r r e d " s h a l l b e t r e a t e d a s a l o s s i n c u r r e d i n a t r a d e o r b u s i n e s s " . T R A s e c . 1 8 0 8 ( d ) . C i t i n g c a s e s s u c h a s I n t e r n a t i o n a l T r a d i n g C o . v . C o m m i s s i o n e r , 4 8 4 F . 2 d 7 0 7 ( 7 t h C i r . 1 9 7 3 ) , r e v g . a n d r e m a n d i n g 5 7 T . C . 4 5 5 ( 1 9 7 1 ) , p e t i t i o n e r L e e m a a r g u e s t h a t , a s a c o r p o r a t i o n , i t n e e d n o t d e m o n s t r a t e t h a t i t w a s i n a t r a d e o r b u s i n e s s o r o t h e r w i s e e n g a g e d i n a n a c t i v i t y p r i m a r i l y f o r p r o f i t . O u r c o n c l u s i o n t h a t t h e M e r i t t r a d e s l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e v i t i a t e s a n y c l a i m t h a t p e t i t i o n e r s m i g h t m a k e u n d e r e i t h e r t h e p e r s e r u l e o r I n t e r n a t i o n a l T r a d i n g C o . " [ E ] c o n o m i c s u b s t a n c e i s a p r e r e q u i s i t e t o t h e a p p l i c a t i o n o f a n y C o d e p r o v i s i o n s a l l o w i n g d e d u c t i o n s " . L e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , 9 3 9 F . 2 d 4 4 , 5 2 ( 3 d C i r . 1 9 9 1 ) , a f f g . F o x v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 8 - 5 7 0 . b i l l s t h a t w o u l d y i e l d o r d i n a r y l o s s e s a n d s t o c k f o r w a r d s w h i c h p r o m i s e d o r d i n a r y l o s s e s w i t h " c a n c e l l a t i o n s " . W e b e l i e v e t h a t s u c h i n v e s t o r s w o u l d n o t i n v e s t i n n e w a n d u n t r i e d v e n t u r e s i n m a r k e t i n g o p t i o n s i n T r e a s u r y o b l i g a t i o n s o r s t o c k f o r w a r d s u n l e s s t h e y w o u l d b e n e f i t f r o m p r o m p t a n d s i z a b l e t a x d e d u c t i o n s . T h e i r a r g u m e n t s a b o u t e c o n o m i c p o s s i b i l i t i e s a r e s e l f - s e r v i n g a n d u n c o n v i n c i n g . T h e t a x r e t u r n s r e f l e c t t h a t t h e y a c c o m p l i s h e d w h a t t h e y s e t o u t t o d o - - o b t a i n f i r s t - y e a r d e d u c t i o n s f r o m t h e i r s p r e a d p o s i t i o n s a n d p o s t p o n e g a i n s . O t h e r o b j e c t i v e f a c t s , i n c l u d i n g t h e t a x - f l a v o r e d a s p e c t o f t h e i n s t r u m e n t s i n v o l v e d , t h e i r a l m o s t i m m e d i a t e d i s p o s i t i o n f o r t a x l o s s e s , a n d t h e i n v e s t o r s ' s u b s t a n t i a l i n d i f f e r e n c e t o p r o f i t s a l l c o m b i n e t o s h o w t h a t p e t i t i o n e r s ' p r i m a r y o b j e c t i v e w a s o b t a i n i n g t a x b e n e f i t s . W e , t h e r e f o r e , c o n c l u d e t h a t b e c a u s e p e t i t i o n e r s l a c k e d a " p r i m a r i l y f o r p r o f i t " m o t i v e , t h e y f a i l e d t o m e e t t h e s t a t u t o r y r e q u i r e m e n t s f o r d e d u c t i n g t h e l o s s e s a t i s s u e . 2 6 - 6 9 - I s s u e 3 . S e c t i o n 6 6 5 3 ( a ) A d d i t i o n s t o T a x W e m u s t a d d i t i o n a l l y d e c i d e w h e t h e r e a c h p e t i t i o n e r i s l i a b l e f o r a n a d d i t i o n t o t a x u n d e r s e c t i o n 6 6 5 3 ( a ) f o r e a c h o f t h e y e a r s a t i s s u e . S e c t i o n 6 6 5 3 ( a ) p r o v i d e s t h a t i f a n y p a r t o f a n y u n d e r p a y m e n t i s d u e t o n e g l i g e n c e o r i n t e n t i o n a l d i s r e g a r d o f r u l e s o r r e g u l a t i o n s , t h e r e s h a l l b e a d d e d t o t h e t a x a n a m o u n t e q u a l t o 5 p e r c e n t o f t h e u n d e r p a y m e n t . N e g l i g e n c e i s a l a c k o f d u e c a r e o r t h e f a i l u r e t o d o w h a t a r e a s o n a b l e a n d o r d i n a r i l y p r u d e n t p e r s o n w o u l d d o u n d e r t h e c i r c u m s t a n c e s . K r u m h o r n v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 3 T . C . a t 5 6 ; F r e y t a g v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 T . C . a t 8 8 7 . I n t h i s c a s e , M r . K e e l e r , p r e s u m a b l y a n e x p e r i e n c e d t r a d e r , r e p e a t e d l y i n v e s t e d i n u n t r i e d t y p e s o f t r a n s a c t i o n s w i t h a s m a l l , n e w , a n d i n e x p e r i e n c e d c o m p a n y . H e i n v e s t e d i n a p r o g r a m w h o s e p r o m o t e r s i n v e n t e d a n d o p e r a t e d t h e m a r k e t s i n v o l v e d a n d w h o c r e a t e d t h e p r i c e s f o r t h e m a r k e t ' s c o m m o d i t i e s b y c o m p u t e r , r a t h e r t h a n b y m a r k e t p r i n c i p l e s . H e h a s d e m o n s t r a t e d n o o b j e c t i v e b a s i s f o r b e l i e v i n g t h a t t h e M e r i t p r o g r a m s p o s s e s s e d e c o n o m i c s u b s t a n c e o r t h a t h e p r o c e e d e d w i t h a p r i m a r i l y f o r - p r o f i t m o t i v e . M r . K e e l e r n e v e r t h e l e s s d i d n o t h e s i t a t e t o c l a i m e n o r m o u s t a x d e d u c t i o n s a n d d e f e r r a l s . M r . K e e l e r u r g e s t h a t h e s t u d i e d t h e P P M ' s a n d g a v e t h e m t o h i s a c c o u n t a n t s a n d t a l k e d t o M e r i t ' s p r i n c i p a l s . W e a r e n o t p e r s u a d e d t h a t t h e s e a c t i o n s s u f f i c e t o a v o i d t h e n e g l i g e n c e p e n a l t y . - 7 0 - R e l i a n c e u p o n d i s i n t e r e s t e d e x p e r t a d v i c e m a y s a t i s f y t h e p r u d e n t p e r s o n s t a n d a r d , b u t o n l y w h e n t h e t a x p a y e r h a s s h o w n t h a t h e p r o v i d e d c o r r e c t a n d c o m p l e t e i n f o r m a t i o n t o a n a d v i s e r w h o k n o w s s o m e t h i n g a b o u t t h e b u s i n e s s i n w h i c h t h e t a x p a y e r h a s i n v e s t e d . F r e y t a g v . C o m m i s s i o n e r , 9 0 4 F . 2 d a t 1 0 1 7 ; C o l l i n s v . C o m m i s s i o n e r , 8 5 7 F . 2 d 1 3 8 3 , 1 3 8 6 ( 9 t h C i r . 1 9 8 8 ) , a f f g . D i s t e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 7 - 2 1 7 . H e r e M r . K e e l e r h a s f a i l e d t o m a k e t h a t s h o w i n g . S i m i l a r l y , D r . R i c h a r t z a n d h i s c o r p o r a t i o n , L e e m a , a r e b o t h c h a r g e a b l e w i t h k n o w l e d g e o f h o w M e r i t o p e r a t e d - - n o t a s a v a l i d e c o n o m i c e n t e r p r i s e , b u t r a t h e r a s o n e f o r m e d a n d u s e d t o o b t a i n i m m e d i a t e l y l a r g e t a x d e d u c t i o n s a n d d e f e r r a l s o f h i g h l y q u e s t i o n a b l e v a l i d i t y . N e i t h e r D r . R i c h a r t z n o r a n y o f M e r i t ' s p r i n c i p a l s e x h i b i t e d a n y c o n c e r n a b o u t t h e o b v i o u s l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e o r a b o u t t h e a b s e n c e o f a n y m e a n i n g f u l p r o f i t m o t i v e i n s e l l i n g a n d o p e r a t i n g t h e M e r i t m a r k e t s . T h e a d d i t i o n s t o t a x u n d e r s e c t i o n 6 6 5 3 ( a ) a r e p r o p e r l y i m p o s e d u p o n D r . R i c h a r t z a n d L e e m a . M s . R i v e r a i s a l s o s u b j e c t t o t h e s e c t i o n 6 6 5 3 ( a ) a d d i t i o n s t o t a x . W e h a v e t a k e n i n t o a c c o u n t h e r c i r c u m s t a n c e s , w h i c h i n c l u d e d a l i m i t e d f a m i l i a r i t y w i t h E n g l i s h a n d h e r i l l n e s s d u r i n g a t l e a s t s o m e o f t h e p e r i o d i n i s s u e . S h e a p p a r e n t l y p l a c e d h e r t r u s t i n D r . R i c h a r t z . M s . R i v e r a , h o w e v e r , w a s a l s o a p a r t - o w n e r o f M e r i t a n d a p a r t i c i p a n t i n i t s a c t i v i t i e s . H a v i n g a p p r a i s e d t h e e v i d e n c e a n d h e r t e s t i m o n y , w e b e l i e v e t h a t s h e w a s a w a r e o f i t s a c t i v i t i e s a n d o f i t s t a x - b e n e f i t o r i e n t a t i o n . S h e f i l e d t a x r e t u r n s w h i c h c l a i m e d l a r g e , b u t e c o n o m i c a l l y u n s u b s t a n t i a l , t a x s a v i n g s . I t w a s n o t - 7 1 - r e a s o n a b l e f o r h e r t o d o s o . W e h o l d t h a t t h e i m p o s i t i o n o f s e c t i o n 6 6 5 3 ( a ) a d d i t i o n s i s w a r r a n t e d i n t h e c a s e o f M s . R i v e r a a s w e l l . I s s u e 4 . S e c t i o n 6 6 2 1 ( c ) A d d i t i o n a l I n t e r e s t S e c t i o n 6 6 2 1 ( c ) ( f o r m e r l y s e c t i o n 6 6 2 1 ( d ) ) p r o v i d e s f o r a n i n c r e a s e i n t h e i n t e r e s t r a t e w h e r e t h e r e i s a s u b s t a n t i a l u n d e r p a y m e n t ( i . e . , o n e t h a t e x c e e d s $ 1 , 0 0 0 ) i n a n y t a x a b l e y e a r i n w h i c h t h e u n d e r s t a t e m e n t i s " a t t r i b u t a b l e t o 1 o r m o r e t a x m o t i v a t e d t r a n s a c t i o n s " . T a x - m o t i v a t e d t r a n s a c t i o n s i n c l u d e " a n y s t r a d d l e ( a s d e f i n e d i n s e c t i o n 1 0 9 2 ( c ) w i t h o u t r e g a r d t o s u b s e c t i o n s ( d ) a n d ( e ) o f s e c t i o n 1 0 9 2 ) " . S e c . 6 6 2 1 ( c ) ( 3 ) ( A ) ( i i i ) . A l l o f t h e p o s i t i o n s i n t h e M e r i t T - b i l l a n d T - b o n d o p t i o n s , a s w e l l a s t h e s t o c k f o r w a r d s , c o n s t i t u t e " s t r a d d l e s " w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n 6 6 2 1 ( c ) ( 3 ) ( A ) ( i i i ) . W e r e c o g n i z e t h a t s e c t i o n 1 0 9 2 ( d ) o r d i n a r i l y o p e r a t e s t o e x e m p t s e c t i o n 1 0 9 2 ( c ) f r o m a p p l i c a t i o n t o p o s i t i o n s i n c o r p o r a t e s t o c k o r t o p r o p e r t y t h a t i s n o t " a c t i v e l y t r a d e d " . S e c t i o n 6 6 2 1 ( c ) ( 3 ) ( A ) ( i i i ) , h o w e v e r , p r o v i d e s t h a t s e c t i o n 1 0 9 2 ( d ) d o e s n o t a p p l y t o l i m i t t h e d e f i n i t i o n o f " s t r a d d l e " f o r p u r p o s e s o f t h e a d d i t i o n a l i n t e r e s t p e n a l t y . A c c o r d i n g l y , t h e a d d i t i o n a l i n t e r e s t i m p o s e d b y s e c t i o n 6 6 2 1 ( c ) i s a p p l i c a b l e t o a l l p e t i t i o n e r s h e r e i n . I s s u e 5 . S e c t i o n 6 6 6 1 S u b s t a n t i a l U n d e r s t a t e m e n t o f T a x R e s p o n d e n t h a s a l s o d e t e r m i n e d t h a t p e t i t i o n e r s R i c h a r t z a n d R i v e r a a r e s u b j e c t t o t h e p r o v i s i o n s o f s e c t i o n 6 6 6 1 , b e c a u s e o f t h e i r t r a d i n g i n t h e M e r i t s t o c k f o r w a r d s . S e c t i o n 6 6 6 1 ( a ) i m p o s e s a n a d d i t i o n t o t a x w h e n t h e r e i s a " s u b s t a n t i a l u n d e r s t a t e m e n t o f i n c o m e t a x f o r a n y t a x a b l e y e a r " . S e c t i o n 6 6 6 1 ( b ) ( 2 ) ( A ) d e f i n e s - 7 2 - " u n d e r s t a t e m e n t " a s t h e e x c e s s o f t h e a m o u n t o f t a x r e q u i r e d t o b e s h o w n o n t h e r e t u r n o v e r t h e a m o u n t o f t a x a c t u a l l y r e p o r t e d o n t h e r e t u r n . T h e u n d e r s t a t e m e n t i s " s u b s t a n t i a l " w h e n t h e a m o u n t o f t h e u n d e r s t a t e m e n t e x c e e d s t h e g r e a t e r o f 1 0 p e r c e n t o f t h e a m o u n t o f t a x r e q u i r e d t o b e s h o w n o n t h e r e t u r n f o r t h e t a x a b l e y e a r o r $ 5 , 0 0 0 . S e c . 6 6 6 1 ( b ) ( 1 ) ( A ) . T h e r e i s a n e x c e p t i o n t o t h i s a d d i t i o n t o t a x , h o w e v e r , i f t h e r e i s s u b s t a n t i a l a u t h o r i t y f o r t h e p o s i t i o n t a k e n o n t h e t a x p a y e r ' s r e t u r n , o r w h e n t h e r e i s a d e q u a t e d i s c l o s u r e o n t h e r e t u r n o f t h e r e l e v a n t f a c t s a f f e c t i n g t h e t r e a t m e n t o f t h e i t e m . S e c . 6 6 6 1 ( b ) ( 2 ) ( B ) ( i ) a n d ( i i ) . I n t h i s c a s e , t h e r e w a s n e i t h e r s u b s t a n t i a l a u t h o r i t y f o r p e t i t i o n e r s ' p o s i t i o n s n o r a d e q u a t e d i s c l o s u r e . A s s e t f o r t h a b o v e , w e h a v e d e t e r m i n e d t h a t t h e t r a d i n g i n t h e M e r i t s t o c k f o r w a r d s m a r k e t s l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e a n d w a s n o t u n d e r t a k e n " p r i m a r i l y f o r p r o f i t " . A n y s u b s t a n t i a l a u t h o r i t y t h a t e x i s t s w i t h r e s p e c t t o s u c h t r a d i n g e s t a b l i s h e s t h a t p e t i t i o n e r s ' p o s i t i o n s w e r e e r r o n e o u s ; t h e d e d u c t i o n o f l o s s e s i n t r a n s a c t i o n s t h a t l a c k t h e r e q u i s i t e p r o f i t m o t i v e a n d e c o n o m i c s u b s t a n c e i s n o t p e r m i t t e d . U n i t e d S t a t e s v . G e n e r e s , 4 0 5 U . S . 9 3 , 1 0 3 ( 1 9 7 2 ) ; G r e g o r y v . H e l v e r i n g , 2 9 3 U . S . a t 4 6 9 . N o r d o p e t i t i o n e r s ' r e t u r n s a d e q u a t e l y d i s c l o s e t h e f a c t s s u r r o u n d i n g t h e i r c l a i m s o f M e r i t s t o c k f o r w a r d s l o s s e s . I d e n t i f i c a t i o n o f t h e c o n t r o v e r s y h e r e r e s o l v e d a g a i n s t p e t i t i o n e r s c a n o n l y b e m a d e b y e x a m i n i n g t h e r e c o r d s o f M e r i t ' s o p e r a t i o n a n d p e t i t i o n e r s ' t r a d i n g p a t t e r n . T h a t i n f o r m a t i o n d i d n o t a p p e a r o n , o r w i t h , p e t i t i o n e r s ' F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n s . A c c o r d i n g l y , t h e a d d i t i o n s t o t a x u n d e r s e c t i o n 6 6 6 1 ( c ) a r e p r o p e r l y i m p o s e d . - 7 3 - T o r e f l e c t t h e f a c t t h a t a d d i t i o n a l i s s u e s r e m a i n t o b e r e s o l v e d i n d o c k e t N o s . 4 1 3 4 3 - 8 5 , 4 1 9 8 7 - 8 5 , 2 2 9 2 1 - 8 6 , a n d 2 5 3 1 3 - 8 6 , a n d t o r e f l e c t o u r a g r e e m e n t w i t h p e t i t i o n e r s ' c o n t e n t i o n t h a t i f t h e M e r i t p r o g r a m t r a d e s a r e d e e m e d t o l a c k e c o n o m i c s u b s t a n c e s o a s t o d e n y c l a i m e d l o s s d e d u c t i o n s , t h e n t h e c o r r e s p o n d i n g i n c o m e s h o u l d b e r e m o v e d f r o m t a x a b l e i n c o m e , s e e s u p r a n o t e 2 5 , I n d o c k e t N o s . 4 1 3 4 3 - 8 5 , 4 1 9 8 7 - 8 5 , 2 2 9 2 1 - 8 6 , a n d 2 5 3 1 3 - 8 6 , a n a p p r o p r i a t e o r d e r w i l l b e i s s u e d . I n d o c k e t N o s . 3 9 4 7 6 - 8 5 , 4 7 9 7 - 8 6 , a n d 8 6 4 8 - 9 3 , d e c i s i o n s w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 .