TAX COURT OPINION

Case: Winn-Dixie Stores, Inc. and Subsidiaries
Docket Number: 5382-97
Judge: Ruwe
Opinion Type: reported
Filed: 10/19/1999
Pages: 81

1 1 3 T . C . N o . 2 1 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T W I N N - D I X I E S T O R E S , I N C . A N D S U B S I D I A R I E S , P e t i t i o n e r v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o . 5 3 8 2 - 9 7 . F i l e d O c t o b e r 1 9 , 1 9 9 9 . P e n t e r e d i n t o a l e v e r a g e d c o r p o r a t e - o w n e d l i f e i n s u r a n c e ( C O L I ) p r o g r a m i n w h i c h i t p u r c h a s e d l i f e i n s u r a n c e o n a p p r o x i m a t e l y 3 6 , 0 0 0 o f i t s e m p l o y e e s a n d s y s t e m a t i c a l l y b o r r o w e d a g a i n s t t h e c a s h v a l u e o f t h e p o l i c i e s t o f u n d t h e p r e m i u m s . T h e C O L I p r o g r a m w a s d e s i g n e d s o t h a t a n n u a l p r e m i u m s , f e e s , a n d p o l i c y l o a n i n t e r e s t w o u l d e x c e e d t h e p r o j e c t e d a n n u a l d e a t h b e n e f i t s a n d n e t c a s h v a l u e o f t h e p o l i c i e s . T h e p r o g r a m w a s d e s i g n e d t o g e n e r a t e l a r g e a m o u n t s o f i n t e r e s t o n p e t i t i o n e r ' s p o l i c y l o a n s t h a t p e t i t i o n e r i n t e n d e d t o d e d u c t f o r i n c o m e t a x p u r p o s e s . T h e i n c o m e t a x s a v i n g s f r o m t h e d e d u c t i o n s f o r i n t e r e s t a n d f e e s w e r e p r o j e c t e d t o b e s u b s t a n t i a l l y i n e x c e s s o f t h e p r o j e c t e d n e t c o s t s o f m a i n t a i n i n g t h e C O L I p r o g r a m . I n e a c h y e a r o f o p e r a t i o n , t h e C O L I p r o g r a m p r o j e c t e d a p r e t a x l o s s a n d a n a f t e r - t a x g a i n . H e l d : P ' s b r o a d - b a s e d l e v e r a g e d C O L I p r o g r a m l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e a n d b u s i n e s s p u r p o s e ( o t h e r t h a n t a x r e d u c t i o n ) a n d i s t h e r e f o r e a s h a m f o r t a x p u r p o s e s . A s a r e s u l t , i n t e r e s t o n P ' s C O L I p o l i c y - 2 - l o a n s i s n o t d e d u c t i b l e i n t e r e s t o n i n d e b t e d n e s s w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c . 1 6 3 , I . R . C . T h e a d m i n i s t r a t i v e f e e s a s s o c i a t e d w i t h t h e C O L I p r o g r a m a r e n o t d e d u c t i b l e b e c a u s e t h e y w e r e i n c u r r e d i n f u r t h e r a n c e o f a s h a m . M i c h a e l J . H e n k e , T e g a n M . F l y n n , C a r y D . P u g h , T h o m a s C r i c h t o n I V , R o b e r t H . C o x , a n d T h o m a s P . M a r i n i s , J r . , f o r p e t i t i o n e r . N a n c y B . H e r b e r t , J e f f r e y L . B a s s i n , J a m e s D . H i l l , a n d M i c h e l l e A . M i s s r y , f o r r e s p o n d e n t . R U W E , J u d g e : R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d a d e f i c i e n c y o f $ 1 , 5 9 9 , 1 7 6 i n p e t i t i o n e r ' s F e d e r a l i n c o m e t a x f o r i t s t a x y e a r e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 3 . A f t e r c o n c e s s i o n s , t h e i s s u e i s w h e t h e r d e d u c t i o n s p e t i t i o n e r c l a i m e d f o r p o l i c y l o a n i n t e r e s t a n d a d m i n i s t r a t i v e f e e s a s s o c i a t e d w i t h c e r t a i n o f p e t i t i o n e r ' s c o r p o r a t e - o w n e d l i f e i n s u r a n c e ( C O L I ) p o l i c i e s a r e d e d u c t i b l e . U n l e s s o t h e r w i s e i n d i c a t e d , a l l s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e i n e f f e c t f o r t h e y e a r i n i s s u e , a n d a l l R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . F I N D I N G S O F F A C T S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d a n d a r e s o f o u n d . T h e s t i p u l a t i o n s o f f a c t s a r e i n c o r p o r a t e d h e r e i n b y t h i s r e f e r e n c e . A t t h e t i m e t h e p e t i t i o n w a s f i l e d , p e t i t i o n e r w a s a - 3 - F l o r i d a c o r p o r a t i o n w i t h i t s p r i n c i p a l o f f i c e i n J a c k s o n v i l l e , F l o r i d a . P e t i t i o n e r w a s f o u n d e d i n t h e 1 9 2 0 ' s , a n d i t s s t o c k i s p u b l i c l y t r a d e d o n t h e N e w Y o r k S t o c k E x c h a n g e . P e t i t i o n e r i s a m a j o r f o o d r e t a i l e r m a d e u p o f s e l f - s e r v i c e f o o d s t o r e s w h i c h s e l l g r o c e r i e s , m e a t s , s e a f o o d , f r e s h p r o d u c e , d e l i / b a k e r y , p h a r m a c e u t i c a l s , a n d g e n e r a l m e r c h a n d i s e i t e m s . A s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 3 , p e t i t i o n e r h a d 1 , 1 6 5 s t o r e s i n 1 4 S t a t e s a n d t h e B a h a m a I s l a n d s . P e t i t i o n e r i s a n a c c r u a l b a s i s t a x p a y e r , w h i c h h a s a d o p t e d a 5 2 - 5 3 w e e k f i s c a l y e a r e n d i n g o n t h e l a s t W e d n e s d a y i n J u n e . P e t i t i o n e r f i l e d a c o n s o l i d a t e d c o r p o r a t e F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r i t s f i s c a l y e a r e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 3 . A s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 3 , p e t i t i o n e r e m p l o y e d a p p r o x i m a t e l y 3 6 , 0 0 0 f u l l - t i m e a n d 6 9 , 0 0 0 p a r t - t i m e e m p l o y e e s . S i n c e 1 9 8 8 , a l l f u l l - t i m e e m p l o y e e s w h o c o m p l e t e d 3 m o n t h s o f c o n t i n u o u s s e r v i c e h a v e b e e n e l i g i b l e f o r a f l e x i b l e b e n e f i t s p r o g r a m c a l l e d " W i n n - F l e x " . U n d e r W i n n - F l e x , e m p l o y e e s w e r e f u r n i s h e d c e r t a i n b e n e f i t s t h a t t h e y r e c e i v e d a u t o m a t i c a l l y a n d c e r t a i n o p t i o n a l b e n e f i t s a m o n g w h i c h t h e y c o u l d c h o o s e . E m p l o y e e s a u t o m a t i c a l l y r e c e i v e d l i f e i n s u r a n c e a n d a c c i d e n t a n d s i c k n e s s c o v e r a g e . T h e o p t i o n a l b e n e f i t s i n c l u d e d a m e d i c a l p l a n , d e n t a l c o v e r a g e , v i s i o n c o v e r a g e , s u p p l e m e n t a l a s s o c i a t e l i f e i n s u r a n c e , l o n g - t e r m d i s a b i l i t y a n d t w o f l e x i b l e s p e n d i n g a c c o u n t s f o r h e a l t h c a r e a n d - 4 - d e p e n d e n t c a r e . P e t i t i o n e r s e l f - i n s u r e d t h e m e d i c a l a n d l i f e i n s u r a n c e b e n e f i t s u n d e r W i n n - F l e x w h i l e t h e r e m a i n i n g b e n e f i t s w e r e i n s u r e d t h r o u g h t h i r d p a r t i e s . T h e l i f e i n s u r a n c e c o v e r a g e p r o v i d e d b y t h e c o m p a n y u n d e r t h e c o r e W i n n - F l e x b e n e f i t p r o g r a m w a s i n e f f e c t o n l y w h i l e a w o r k e r w a s a f u l l - t i m e e m p l o y e e . P e t i t i o n e r p r o v i d e d n o p o s t r e t i r e m e n t b e n e f i t s t o i t s e m p l o y e e s u n d e r W i n n - F l e x . E a r l y r e t i r e e s c o v e r e d b y t h e W i n n - F l e x p l a n h a d t h e o p t i o n o f c o n t i n u e d c o v e r a g e u n d e r a s e p a r a t e i n s u r a n c e p o o l n o t p a i d f o r b y p e t i t i o n e r . S i n c e 1 9 8 0 , p e t i t i o n e r h a s a l s o m a i n t a i n e d a p r o g r a m t o p r o v i d e d e a t h , d i s a b i l i t y , a n d r e t i r e m e n t b e n e f i t s t o a l i m i t e d n u m b e r o f f u l l - t i m e m a n a g e m e n t l e v e l e m p l o y e e s . T h i s p r o g r a m w a s k n o w n a s t h e " M a n a g e m e n t S e c u r i t y P r o g r a m " ( M S P ) . D u r i n g t h e f i s c a l y e a r e n d i n g i n 1 9 9 3 , 6 1 5 o f p e t i t i o n e r ' s e m p l o y e e s w e r e c o v e r e d u n d e r t h e M S P . I n o r d e r t o p r o v i d e f u n d s f o r s p e c i f i c b e n e f i t s f o r e a c h m a n a g e r , p e t i t i o n e r p u r c h a s e d f l e x i b l e p r e m i u m a d j u s t a b l e l i f e i n s u r a n c e p o l i c i e s o n e a c h m a n a g e r ( M S P p o l i c i e s ) f r o m A m e r i c a n H e r i t a g e L i f e I n s u r a n c e C o . ( A H L ) . T h e M S P p o l i c i e s a r e i n d i v i d u a l p o l i c i e s a n d n o t g r o u p c o n t r a c t s . T h e d e a t h b e n e f i t s u n d e r t h e i n d i v i d u a l M S P p o l i c i e s w e r e t a i l o r e d t o c o v e r p e t i t i o n e r ' s c o s t s f o r p r e r e t i r e m e n t d e a t h s o f t h e c o v e r e d i n d i v i d u a l a n d t o c o v e r c o s t s o f p o s t r e t i r e m e n t b e n e f i t s . - 5 - P e t i t i o n e r ' s p r a c t i c e o f p u r c h a s i n g M S P p o l i c i e s o n t h e l i v e s o f i t s m a n a g e r s b e g a n l o n g b e f o r e 1 9 9 3 . D u r i n g 1 9 9 2 a n d e a r l y 1 9 9 3 , W i e d e m a n n & J o h n s o n ( W J ) a n d T h e C o v e n t r y G r o u p ( C o v e n t r y ) f o r m e d a j o i n t v e n t u r e ( W J / C o v e n t r y ) a n d a p p r o a c h e d p e t i t i o n e r w i t h a p r o p o s a l f o r t h e p u r c h a s e b y p e t i t i o n e r o f i n d i v i d u a l e x c e s s i n t e r e s t l i f e i n s u r a n c e p o l i c i e s o n t h e l i v e s o f p e t i t i o n e r ' s e m p l o y e e s . A I G L i f e I n s u r a n c e C o m p a n y ( A I G ) w a s t o b e t h e u n d e r w r i t e r f o r t h e p r o p o s e d p o l i c i e s . I n a l e t t e r d a t e d J a n u a r y 1 2 , 1 9 9 3 , M r . A l a n B u e r g e r , c h a i r m a n o f C o v e n t r y , c o n f i r m e d a m e e t i n g o n J a n u a r y 1 4 , 1 9 9 3 , w i t h M r . R i c h a r d D . M c C o o k , p e t i t i o n e r ' s f i n a n c i a l v i c e p r e s i d e n t . I n c l u d e d w i t h t h e l e t t e r w a s a m e m o r a n d u m f r o m M r . B u e r g e r a n d M r . B r u c e H l a v a c e k , c h a i r m a n a n d c h i e f e x e c u t i v e o f f i c e r o f W J , p r o p o s i n g t h a t p e t i t i o n e r p u r c h a s e a " b r o a d - b a s e d C O L I p o o l " . T h e m e m o r a n d u m p r o v i d e d a n o v e r v i e w s e c t i o n w h i c h g e n e r a l l y d e s c r i b e d a b r o a d - b a s e d C O L I p o o l a s c o n s i s t i n g o f a g r o u p o f c o r p o r a t e - o w n e d l i f e i n s u r a n c e ( C O L I ) p o l i c i e s c o v e r i n g a w i d e c r o s s - s e c t i o n o f a c o r p o r a t i o n ' s e m p l o y e e s . P e t i t i o n e r w a s t h e p r o p o s e d b e n e f i c i a r y o f t h e C O L I p o l i c i e s t o b e w r i t t e n o n t h e l i v e s o f p e t i t i o n e r ' s e m p l o y e e s . W J / C o v e n t r y ' s p r o p o s a l f o c u s e d o n t w o i s s u e s r a i s e d b y p e t i t i o n e r i n a p r i o r m e e t i n g . T h e s e t w o i s s u e s w e r e d e s c r i b e d a s " ( i ) a c h i e v i n g p o s i t i v e e a r n i n g s i n - 6 - I n s u r a n c e C a r r i e r ( 1 ) I R S ( 3 ) W i n n - D i x i e ( 2 ) e v e r y y e a r ; a n d ( i i ) p r o v i d i n g a n e x i t i f t h e t a x l a w s c h a n g e o r W i n n - D i x i e ' s a p p e t i t e f o r i n t e r e s t d e d u c t i o n s d e c l i n e s . " T h e m e m o r a n d u m s u m m a r i z e d t h e t a x a s p e c t s o f l e v e r a g e d C O L I w i t h t h e f o l l o w i n g c a p t i o n e d d i a g r a m : 1 - W i n n - D i x i e m a k e s d e p o s i t s a n d p a y s l o a n i n t e r e s t t o i n s u r a n c e c a r r i e r . 2 - W i n n - D i x i e r e c e i v e s w i t h d r a w a l s , l o a n s a n d d e a t h p r o c e e d s f r o m t h e i n s u r a n c e c a r r i e r . 3 - W i n n - D i x i e r e c e i v e s a t a x d e d u c t i o n f o r l o a n i n t e r e s t p a i d . T h e m e m o r a n d u m n e x t e x p l a i n e d t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e p r o p o s e d b r o a d - b a s e d C O L I p o o l a n d p e t i t i o n e r ' s t h e n e x i s t i n g l e v e r a g e d C O L I p r o g r a m b e i n g u s e d t o f u n d t h e M S P . T h e m e m o r a n d u m s t a t e d : W i n n - D i x i e i s f a m i l i a r w i t h l e v e r a g e d C O L I a n d p a r t i c u l a r l y w i t h t h e t a x a r b i t r a g e c r e a t e d w h e n d e d u c t i b l e p o l i c y l o a n i n t e r e s t i s p a i d t o f i n a n c e n o n - t a x a b l e p o l i c y g a i n s . W i n n - D i x i e ' s e x i s t i n g l e v e r a g e d C O L I p o l i c i e s p r o v i d e t h i s a r b i t r a g e a n d , h a v i n g b e e n p u r c h a s e d b e f o r e p a s s a g e o f t h e 1 9 8 6 T a x R e f o r m A c t , p r o v i d e i t b e y o n d t h e $ 5 0 , 0 0 0 c a p a p p l i c a b l e t o n e w e r p o l i c i e s . - 7 - A b r o a d - b a s e d C O L I P o o l a p p l i e s t h e s a m e p r i n c i p l e i n w a y s t h a t a r e e f f e c t i v e u n d e r c u r r e n t l a w . B u t , w h e r e e a c h o f t h e e x i s t i n g p o l i c i e s w a s d e s i g n e d t o f u n d a s p e c i f i c e x e c u t i v e ' s b e n e f i t u n d e r t h e M S P , t h e P o o l t h a t w e h a v e i l l u s t r a t e d w o u l d c o v e r 3 8 , 0 0 0 e m p l o y e e s a t a l l l e v e l s o f W i n n - D i x i e ' s w o r k f o r c e . W i t h r e s p e c t t o o b t a i n i n g t h e e m p l o y e e s ' c o n s e n t t o p u r c h a s e t h e C O L I p o l i c i e s o n t h e i r l i v e s , t h e m e m o r a n d u m s t a t e d : W e u s u a l l y r e c o m m e n d t h a t a c o m p a n y a d o p t o r e x p a n d e m p l o y e e d e a t h b e n e f i t s w h e n i n s t a l l i n g a C O L I P o o l . T h i s p r o v i d e s a n i m m e d i a t e a n d m e a n i n g f u l b e n e f i t f o r e m p l o y e e s , a n d i t h e l p s t o p r o v i d e a l o g i c a n d i n c e n t i v e f o r o b t a i n i n g e m p l o y e e s ' c o n s e n t t o b e i n g i n s u r e d . T h e b e n e f i t m a y d e p e n d o n t h e s i z e o f t h e p o o l a n d t h e a m o u n t o f t h e i n s u r a n c e p u r c h a s e d o n e a c h e m p l o y e e . A d e a t h b e n e f i t i n t h e r a n g e o f $ 5 , 0 0 0 t o $ 1 5 , 0 0 0 i s t y p i c a l f o r t h e P o o l s p r e s e n t e d h e r e . A f t e r a n e m p l o y e e l e a v e s t h e c o m p a n y , t h e b e n e f i t i s n o r m a l l y r e d u c e d o r d i s c o n t i n u e d . W i t h n o r m a l r a t e s o f r e t i r e m e n t a n d a t t r i t i o n , o n l y a s m a l l p r o p o r t i o n o f t h e p a r t i c i p a n t s w i l l r e c e i v e a b e n e f i t . A s a r e s u l t , t h e c o s t o f p r o v i d i n g t h e b e n e f i t i s i n s i g n i f i c a n t . T h e m e m o r a n d u m a l s o e x p r e s s e d a n o p i n i o n o n t h e t a x i s s u e s r a i s e d b y t h e p r o p o s e d C O L I p o o l , t h e l e g i s l a t i v e s t a t u s o f l e v e r a g e d C O L I , a n d e x i t s t r a t e g i e s a v a i l a b l e t o p e t i t i o n e r i n t h e e v e n t t h a t t h e t a x l a w s c h a n g e : W h a t t a x i s s u e s a r e r a i s e d b y t h e C O L I P o o l ? D e d u c t i b i l i t y o f I n t e r e s t . B e c a u s e t h e C O L I P o o l i n v o l v e s s y s t e m a t i c b o r r o w i n g o f i n c r e a s e s i n t h e p o l i c i e s ' c a s h v a l u e , a d e d u c t i o n f o r i n t e r e s t t o c a r r y p o l i c y l o a n s i s a l l o w e d o n l y i f a t l e a s t f o u r o f t h e f i r s t s e v e n a n n u a l p r e m i u m s a r e p a i d i n c a s h . I n a d d i t i o n , a d e d u c t i o n i s a l l o w e d f o r i n t e r e s t o n o n l y t h e f i r s t $ 5 0 , 0 0 0 d e b t t o c a r r y p o l i c i e s o n a n y o n e e m p l o y e e . T h e C O L I P o o l p r o p o s e d h e r e i s d e s i g n e d t o s a t i s f y t h e 4 - o u t - o f - 7 r u l e , a n d t h e f i n a n c i a l i l l u s t r a t i o n s t a k e i n t o a c c o u n t t h e $ 5 0 , 0 0 0 c a p o n l o a n s f o r w h i c h i n t e r e s t d e d u c t i o n s a r e a l l o w e d . - 8 - * * * * * * * W h a t i s t h e l e g i s l a t i v e s t a t u s o f l e v e r a g e d C O L I ? I n t h e p a s t f e w y e a r s , R e p . B a r b a r a K e n n e l l y ( D - C o n n . ) a n d S e n a t o r D a v i d P r y o r ( D - A r k . ) h a v e i n t r o d u c e d b i l l s t h a t w o u l d i m p o s e n e w r e s t r i c t i o n s o n t h e d e d u c t i b i l i t y o f i n t e r e s t p a i d o n l o a n s f r o m C O L I p o l i c i e s . N o b i l l i s n o w p e n d i n g , b u t i t i s p o s s i b l e t h a t o n e w i l l b e i n t r o d u c e d i n t h e f u t u r e . K e n n e l l y / P r y o r , a s t h e l a s t s u c h b i l l w a s g e n e r a l l y k n o w n , w a s w r i t t e n w i t h t h e p a r t i c i p a t i o n a n d s u p p o r t o f t h e N a t i o n a l A s s o c i a t i o n o f L i f e U n d e r w r i t e r s , a n d , i f a s i m i l a r b i l l d o e s b e c o m e l a w , w e d o n o t b e l i e v e t h e f i n a n c i a l a d v a n t a g e s o f W i n n - D i x i e ' s C O L I P o o l w o u l d b e s e r i o u s l y c o m p r o m i s e d . H i s t o r y s u g g e s t s t h a t s p e c i f i c c h a n g e s i n t h e l a w t h a t w o u l d a d d r e s s l e v e r a g e d C O L I w o u l d a l s o a l l o w g r a n d f a t h e r i n g o f e x i s t i n g p o l i c i e s . P a s t c h a n g e s , f o r e x a m p l e , i m p o s i t i o n o f t h e $ 5 0 , 0 0 0 l o a n c a p , h a v e g r a n d f a t h e r e d e x i s t i n g p o l i c i e s , a n d t h e l a r g e n u m b e r o f m a j o r c o r p o r a t i o n s t h a t h a v e c r e a t e d C O L I p o o l s i s a s i g n i f i c a n t p o l i t i c a l c o n s t i t u e n c y . O f c o u r s e , g r a n d f a t h e r i n g c a n n o t b e a s s u m e d , a n d w e h a v e , t h e r e f o r e , k e p t t h e c o n s e q u e n c e s o f e x i t v e r y m u c h i n m i n d i n d e v e l o p i n g s t r a t e g i e s f o r W i n n - D i x i e . W h a t e x i t s t r a t e g i e s a r e a v a i l a b l e i f t h e t a x l a w s o r W i n n - D i x i e ' s t a x p o s i t i o n c h a n g e s ? A C O L I P o o l c a n b e c o m e a f i n a n c i a l b u r d e n i f t h e t a x a r b i t r a g e i n t h e p r o g r a m l o s e s i t s a t t r a c t i v e n e s s . T h i s c a n o c c u r , f o r e x a m p l e , i f W i n n - D i x i e ' s m a r g i n a l t a x r a t e o n i n t e r e s t d e d u c t i o n s b e c o m e s l o w a n d r e m a i n s l o w , i f W i n n - D i x i e b e c o m e s a n a l t e r n a t i v e m i n i m u m t a x p a y e r , o r i f t h e i n t e n d e d p r e m i u m p a y m e n t s t r a t e g y b e c o m e s i n v a l i d t h r o u g h r e g u l a t i o n . L i k e w i s e , W i n n - D i x i e ' s a p p e t i t e f o r i n t e r e s t e x p e n s e m a y b e s a t i s f i e d f o r r e a s o n s u n r e l a t e d t o d e d u c t i b i l i t y . * * * * * * * I f i t b e c o m e s n e c e s s a r y o r u s e f u l t o t e r m i n a t e t h e C O L I P o o l , o r t o d i s c o n t i n u e f u r t h e r b o r r o w i n g , W i n n - D i x i e w i l l b e a b l e t o d o s o w i t h o u t s i g n i f i c a n t a d v e r s e e f f e c t . T h e p o l i c i e s c a n b e p u t o n a " p a i d - u p " b a s i s , - 9 - 1 T h e a b o v e - q u o t e d s e c t i o n s o f t h e p r o p o s a l r e m a i n e d s u b s t a n t i a l l y t h e s a m e i n e a c h o f t h e r e v i s e d c o p i e s o f t h e p r o p o s a l . e i t h e r w i t h t h e o r i g i n a l c a r r i e r o r w i t h a n o t h e r c a r r i e r v i a a " 1 0 3 5 " e x c h a n g e , w i t h o u t i n c u r r i n g a t a x l i a b i l i t y , a n e g a t i v e e f f e c t o n e a r n i n g s , o r a s i g n i f i c a n t c a s h p a y m e n t . T h e m e m o r a n d u m o u t l i n e d t w o p r o p o s e d f i n a n c i a l s t r a t e g i e s f o r s t r u c t u r i n g t h e p u r c h a s e b y p e t i t i o n e r o f t h e p o o l o f C O L I p o l i c i e s . T h e f i r s t s t r a t e g y w a s l a b e l e d " c a s h m a n a g e m e n t " . T h e s e c o n d s t r a t e g y w a s l a b e l e d t h e " z e r o - c a s h s t r a t e g y " a n d w a s d e s c r i b e d a s f o l l o w s : U n d e r S t r a t e g y 2 , W i n n - D i x i e w o u l d m a x i m i z e i t s t a x a r b i t r a g e b y b o r r o w i n g t h e f i r s t t h r e e p r e m i u m s a n d w o u l d m i n i m i z e i t s c a s h i n v e s t m e n t b y w i t h d r a w i n g a c c u m u l a t e d p o l i c y v a l u e s t o p a y t h e n e x t f o u r p r e m i u m s . T h e p o l i c i e s u s e d i n t h i s z e r o c a s h s t r a t e g y a r e s p e c i a l l y d e s i g n e d t o m i n i m i z e c a s h o u t f l o w s a n d t o m a x i m i z e t h e r a t e o f r e t u r n o n i n v e s t m e n t . T h u s , l o a d s a r e m i n i m a l , t h e i n t e r e s t r a t e i s h i g h , a n d t h e l o a n s p r e a d i s l i m i t e d t o 4 0 b a s i s p o i n t s . B e c a u s e l i t t l e c a s h i s r e q u i r e d , a h i g h e r p r e m i u m c a n b e u s e d . W e h a v e i l l u s t r a t e d a n a v e r a g e p r e m i u m o f $ 3 , 0 0 0 p e r e m p l o y e e . P e t i t i o n e r e l e c t e d s t r a t e g y 2 , t h e z e r o - c a s h s t r a t e g y . O n J a n u a r y 2 5 a n d 2 7 , 1 9 9 3 , M r . B u e r g e r s e n t r e v i s e d c o p i e s 1 o f t h e 1 9 9 3 C O L I p r o p o s a l m a t e r i a l s t o M r . M c C o o k a n d M r . H l a v a c e k . T h e r e v i s e d 1 9 9 3 C O L I p r o p o s a l s o u t l i n e d t w o s c e n a r i o s f o r t h e a m o u n t o f i n t e r e s t p e t i t i o n e r w a s t o b e c h a r g e d f o r p o l i c y l o a n s . B o t h i n t e r e s t s c e n a r i o s w e r e b a s e d u p o n t h e z e r o - - 1 0 - 2 T h e J a n . 2 7 , 1 9 9 3 , r e v i s e d p r o p o s a l a s s u m e d a p o o l c o v e r i n g 3 8 , 0 0 0 e m p l o y e e s w i t h a n a v e r a g e p r e m i u m o f $ 3 , 0 0 0 p e r e m p l o y e e . c a s h s t r a t e g y . 2 T h e t w o s c e n a r i o s f o r t h e z e r o - c a s h s t r a t e g y w e r e o u t l i n e d a s f o l l o w s : S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t S c e n a r i o . I n t h i s s c e n a r i o , i t i s a s s u m e d t h a t W i n n - D i x i e ' s a p p e t i t e f o r i n t e r e s t d e d u c t i o n s r e m a i n s l a r g e , a n d p o l i c y i n t e r e s t i s c h a r g e d a t 1 1 . 0 6 % t h r o u g h o u t t h e l i f e o f t h e C O L I P o o l . T h i s s c e n a r i o r e s u l t s i n t h e l a r g e s t a m o u n t o f e a r n i n g s p o s s i b l e . S c e n a r i o 2 - R e d u c i n g L o a n I n t e r e s t S c e n a r i o . I n t h i s s c e n a r i o , W i n n - D i x i e ' s a p p e t i t e f o r i n t e r e s t d e d u c t i o n s i s a s s u m e d t o r e d u c e o v e r t i m e . T o a d j u s t t o t h e c h a n g e i n c i r c u m s t a n c e s , t h e i n t e r e s t r a t e u n d e r t h e C O L I P o o l p o l i c i e s i s r e d u c e d t o 8 % a f t e r t h e f i f t e e n t h y e a r . T h i s s c e n a r i o g e n e r a t e s a s o m e w h a t s m a l l e r t a x a r b i t r a g e , b u t t h e r e s u l t i n g e a r n i n g s a r e n e v e r t h e l e s s s i g n i f i c a n t . I n c l u d e d i n t h e r e v i s e d p r o p o s a l m e m o r a n d u m d a t e d J a n u a r y 2 7 , 1 9 9 3 , w e r e p r o j e c t i o n s o f p e t i t i o n e r ' s p r o f i t a n d l o s s , c a s h - f l o w , a n d b a l a n c e s h e e t b a l a n c e s u n d e r s c e n a r i o 1 , t h e c o n s t a n t l o a n i n t e r e s t r a t e s c e n a r i o , f o r t h e y e a r s 1 9 9 3 t h r o u g h 2 0 5 2 . T h e p r o j e c t i o n s w e r e b a s e d o n t h e a s s u m p t i o n t h a t p r e m i u m s p a i d b y p e t i t i o n e r w o u l d b e f i n a n c e d b y p o l i c y l o a n s i n a l l y e a r s e x c e p t y e a r s 4 t h r o u g h 7 . I n t h e y e a r s 4 t h r o u g h 7 , i n c l u s i v e , p r e m i u m s w e r e t o b e p a i d u s i n g f u n d s f r o m p o l i c y w i t h d r a w a l s . T h e c o n s t a n t l o a n i n t e r e s t r a t e ( s c e n a r i o 1 ) p r o j e c t i o n s i n c l u d e d i n t h e J a n u a r y 2 7 , 1 9 9 3 , m e m o r a n d u m a r e a t t a c h e d a s a p p e n d i x A . - 1 1 - 3 T h e 1 1 . 0 6 - p e r c e n t r a t e w a s b a s e d o n M o o d y ' s B a a r a t e f r o m N o v e m b e r 1 9 9 2 , w h i c h w a s 8 . 9 6 p e r c e n t . C o v e n t r y c o n v e r t e d i t t o a n a r r e a r s r a t e a n d a d d e d 1 p e r c e n t t o r e a c h 1 1 . 0 6 p e r c e n t . 4 T h i s i s r e f e r r e d t o a s " l o a n s p r e a d " . T h e J a n . 2 7 , 1 9 9 3 , m e m o r a n d u m e x p l a i n s : " A n e f f e c t i v e C O L I P o o l s h o u l d h a v e a s m a l l ' s p r e a d ' b e t w e e n t h e i n t e r e s t r a t e c h a r g e d o n p o l i c y l o a n s a n d t h e a m o u n t s c r e d i t e d t o b o r r o w e d c a s h v a l u e s . " 5 T h e r a t e i n e f f e c t f o r t h e M S P p o l i c i e s w a s 8 . 4 1 p e r c e n t . U n d e r t h e c o n s t a n t l o a n i n t e r e s t r a t e s c e n a r i o , t h e p r o j e c t i o n s a s s u m e d t h a t t h e i n t e r e s t r a t e p a i d b y p e t i t i o n e r o n p o l i c y l o a n s r e m a i n e d c o n s t a n t a t 1 1 . 0 6 p e r c e n t 3 f o r t h e l i f e o f t h e p o o l . A m o u n t s t o b e c r e d i t e d t o p e t i t i o n e r o n b o r r o w e d c a s h v a l u e w e r e s e t a t 4 0 b a s i s p o i n t s b e l o w t h e 1 1 . 0 6 p e r c e n t b e i n g c h a r g e d t o p e t i t i o n e r . 4 T h u s , t h e b o r r o w e d c a s h v a l u e w o u l d b e c r e d i t e d a t 1 0 . 6 6 p e r c e n t . T h e r e m a i n i n g c a s h v a l u e w a s c r e d i t e d a t 4 p e r c e n t . T h e J a n u a r y 2 7 , 1 9 9 3 , m e m o r a n d u m e x p l a i n s t h a t " A C O L I P o o l g e n e r a l l y w o r k s b e s t w h e n t h e i n t e r e s t r a t e o n p o l i c y l o a n s i s h i g h e s t . " 5 T h e p r o j e c t i o n s u n d e r t h e c o n s t a n t l o a n i n t e r e s t r a t e s c e n a r i o w e r e a l s o b a s e d o n t h e f o l l o w i n g a s s u m p t i o n s : C o r p o r a t e t a x b r a c k e t 3 8 % P o p u l a t i o n ( n u m b e r o f i n s u r e d e m p l o y e e s ) 3 8 , 0 0 0 P r e m i u m $ 3 , 0 0 0 p e r l i f e M o r t a l i t y a s s u m p t i o n 1 0 0 % o f 1 9 8 3 G A M 1 F e e $ 8 p e r p a r t i c i p a n t a n n u a l l y 1 T h e m o r t a l i t y a s s u m p t i o n " G A M " w a s n o t d e f i n e d i n t h e p r o p o s a l . U l t i m a t e l y , p e t i t i o n e r a n d A I G a g r e e d u p o n u s i n g t h e 1 9 8 0 C o m m i s s i o n e r s S t a n d a r d O r d i n a r y M o r t a l i t y T a b l e B t o e s t i m a t e m o r t a l i t y . - 1 2 - 6 S e e a p p e n d i x A . 7 T h i s a m o u n t i s a r r i v e d a t u s i n g t h e a s s u m e d p r e m i u m p e r e m p l o y e e o f $ 3 , 0 0 0 t i m e s t h e a s s u m e d 3 8 , 0 0 0 e m p l o y e e s f o r a t o t a l o f $ 1 1 4 m i l l i o n . 8 T h i s a m o u n t i s t h e i n t e r e s t d u e f r o m p e t i t i o n e r a s c a l c u l a t e d b y C o v e n t r y o n a p r o j e c t e d f i r s t - y e a r p o l i c y l o a n t a k e n b y p e t i t i o n e r i n t h e a m o u n t o f $ 1 0 7 , 6 8 4 , 0 0 0 . A n n u a l i n t e r e s t o f 1 1 . 0 6 p e r c e n t o n $ 1 0 7 , 6 8 4 , 0 0 0 i s a c t u a l l y $ 1 1 , 9 0 9 , 8 5 0 . 9 U s i n g t h e s e f i g u r e s t h e c a l c u l a t i o n i s : $ 1 1 9 , 5 8 6 , 0 0 0 + $ 2 , 0 1 6 , 0 0 0 + ( $ 1 1 4 , 0 0 0 , 0 0 0 ) + ( $ 1 1 , 9 0 2 , 0 0 0 ) + ( $ 3 0 4 , 0 0 0 ) = ( $ 4 , 6 0 4 , 0 0 0 ) . T h e $ 1 , 0 0 0 v a r i a n c e b e t w e e n t h i s c a l c u l a t i o n a n d t h e p r e t a x l o s s o f $ 4 , 6 0 5 , 0 0 0 i n a p p e n d i x A a p p e a r s t o b e a t t r i b u t a b l e t o r o u n d i n g o f t h e c o m p o n e n t s o f t h e c a l c u l a t i o n . B a s e d u p o n t h e a b o v e a s s u m p t i o n s , C o v e n t r y p r o j e c t e d t h a t t h e " p r e t a x e a r n i n g s e f f e c t " o f t h e C O L I p l a n f o r t h e f i r s t p o l i c y y e a r ( 1 9 9 3 ) w o u l d b e a l o s s o f $ 4 , 6 0 5 , 0 0 0 , 6 b e f o r e a d j u s t i n g f o r t h e r e l a t e d r e d u c t i o n i n i n c o m e t a x e s . T h i s p r e t a x l o s s w a s b a s e d o n t h e f o l l o w i n g p r o j e c t e d f i g u r e s f o r t h e e n d o f t h e f i r s t p o l i c y y e a r : C a s h s u r r e n d e r v a l u e ( C S V ) o f t h e C O L I p o l i c i e s o f $ 1 1 9 , 5 8 6 , 0 0 0 i n c r e a s e d b y d e a t h b e n e f i t s o f $ 2 , 0 1 6 , 0 0 0 a n d r e d u c e d b y a n n u a l p r e m i u m s o f $ 1 1 4 m i l l i o n , 7 a c c r u e d l o a n i n t e r e s t o f $ 1 1 , 9 0 2 , 0 0 0 , 8 a n d a d m i n i s t r a t i o n f e e s o f $ 3 0 4 , 0 0 0 . 9 S i m i l a r p r o j e c t i o n s f o r t h e y e a r s 1 9 9 4 t h r o u g h 2 0 5 2 p r o d u c e d p r e t a x l o s s e s i n e a c h y e a r . W i t h r e s p e c t t o t h e e s t i m a t e d 1 9 9 3 p r e m i u m s o f $ 1 1 4 m i l l i o n , t h e p r o j e c t i o n i n d i c a t e d t h a t p e t i t i o n e r w o u l d , i n p a r t , s a t i s f y t h e p r e m i u m s b y b o r r o w i n g $ 1 0 7 , 6 8 4 , 0 0 0 a g a i n s t c a s h s u r r e n d e r - 1 3 - 1 0 T h e p r o j e c t i o n i n d i c a t e d t h a t p e t i t i o n e r w o u l d a c t u a l l y p a y t h e e s t i m a t e d $ 1 1 , 9 0 2 , 0 0 0 o f i n t e r e s t d u e o n t h e 1 9 9 3 l o a n o f $ 1 0 7 , 6 8 4 , 0 0 0 i n 1 9 9 4 . I n t e r e s t a c c u m u l a t e d o n p o l i c y l o a n s w a s p a y a b l e i n a r r e a r s . v a l u e . F o r 1 9 9 4 , t h e p r o j e c t i o n i n d i c a t e d t h a t p e t i t i o n e r w o u l d p a r t i a l l y s a t i s f y i t s p r e m i u m a n d i n t e r e s t p a y m e n t 1 0 o b l i g a t i o n b y b o r r o w i n g $ 1 1 3 , 9 2 9 , 0 0 0 a n d w i t h d r a w i n g $ 1 , 6 4 9 , 0 0 0 f r o m t h e n e t c a s h v a l u e o f t h e p o l i c y . F o r 1 9 9 5 , t h e p r o j e c t i o n i n d i c a t e d t h a t a l o a n o f $ 1 1 0 , 3 1 8 , 0 0 0 a n d a p o l i c y w i t h d r a w a l o f $ 1 4 , 7 3 1 , 0 0 0 w o u l d b e u s e d t o p a y a l a r g e p o r t i o n o f t h e p r e m i u m s o f $ 1 1 3 , 8 5 2 , 0 0 0 a n d i n t e r e s t p a y m e n t o f $ 2 4 , 4 8 6 , 0 0 0 . E x c e p t f o r t h e n e x t 4 y e a r s , 1 9 9 6 t h r o u g h 1 9 9 9 , t h e p r o j e c t i o n i n d i c a t e d p e t i t i o n e r w o u l d f i n a n c e a l a r g e p o r t i o n o f i t s p r e m i u m a n d i n t e r e s t p a y m e n t s w i t h p o l i c y l o a n s . F o r y e a r s 1 9 9 6 t h r o u g h 1 9 9 9 , p e t i t i o n e r w o u l d g e n e r a l l y f i n a n c e i t s p r e m i u m a n d i n t e r e s t p a y m e n t s t h r o u g h p o l i c y w i t h d r a w a l s . T h e p o l i c i e s ' p r e m i u m s w e r e t o b e c o m p l e t e l y p a i d b y 2 0 0 7 ; t h e r e f o r e , n o p r e m i u m p a y m e n t s w e r e p r o j e c t e d f o r t h e y e a r s 2 0 0 8 t h r o u g h 2 0 5 2 . H o w e v e r , f o r y e a r s 2 0 0 8 t h r o u g h 2 0 5 2 , p o l i c y l o a n s c o n t i n u e d t o b e p r o j e c t e d i n a m o u n t s t h a t w e r e a p p r o x i m a t e l y b e t w e e n 9 0 p e r c e n t a n d 9 5 p e r c e n t o f t h e a m o u n t o f t h e a n n u a l l o a n i n t e r e s t p a y m e n t s . T h e p r o j e c t i o n i n d i c a t e d t h a t p e t i t i o n e r w o u l d s u s t a i n a n e g a t i v e " p r e t a x e a r n i n g s e f f e c t " o n t h e C O L I p l a n f o r e v e r y y e a r t h e p l a n r e m a i n e d i n e f f e c t . T h u s , t h e p r o j e c t i o n f o r t h e y e a r s - 1 4 - 1 1 T h e c o r p o r a t e t a x r a t e o n a l l p r o j e c t i o n s w a s a n e s t i m a t e d c o m b i n e d F e d e r a l a n d S t a t e m a r g i n a l t a x r a t e s . 1 9 9 3 t h r o u g h 2 0 5 2 i n d i c a t e d p e t i t i o n e r w o u l d i n c u r n e t p r e t a x o u t - o f - p o c k e t l o s s e s a s f o l l o w s : Y e a r P r e t a x L o s s E f f e c t Y e a r P r e t a x L o s s E f f e c t Y e a r P r e t a x L o s s E f f e c t 1 9 9 3 $ 4 , 6 0 5 , 0 0 0 2 0 1 3 $ 1 6 , 3 9 0 , 0 0 0 2 0 3 3 $ 1 5 , 2 3 8 , 0 0 0 1 9 9 4 8 , 4 0 3 , 0 0 0 2 0 1 4 1 7 , 8 3 9 , 0 0 0 2 0 3 4 1 4 , 7 6 9 , 0 0 0 1 9 9 5 1 1 , 2 8 2 , 0 0 0 2 0 1 5 1 8 , 0 7 1 , 0 0 0 2 0 3 5 1 4 , 3 2 0 , 0 0 0 1 9 9 6 1 0 , 3 9 9 , 0 0 0 2 0 1 6 1 8 , 2 8 5 , 0 0 0 2 0 3 6 1 3 , 8 2 8 , 0 0 0 1 9 9 7 9 , 9 9 7 , 0 0 0 2 0 1 7 1 8 , 4 9 2 , 0 0 0 2 0 3 7 1 3 , 2 8 1 , 0 0 0 1 9 9 8 9 , 5 5 9 , 0 0 0 2 0 1 8 1 8 , 5 4 6 , 0 0 0 2 0 3 8 1 2 , 6 7 4 , 0 0 0 1 9 9 9 9 , 3 8 1 , 0 0 0 2 0 1 9 1 8 , 4 4 6 , 0 0 0 2 0 3 9 1 2 , 0 1 3 , 0 0 0 2 0 0 0 9 , 7 5 6 , 0 0 0 2 0 2 0 1 8 , 3 4 2 , 0 0 0 2 0 4 0 1 1 , 3 1 2 , 0 0 0 2 0 0 1 9 , 9 5 9 , 0 0 0 2 0 2 1 1 8 , 2 2 8 , 0 0 0 2 0 4 1 1 0 , 5 8 3 , 0 0 0 2 0 0 2 1 0 , 3 1 0 , 0 0 0 2 0 2 2 1 8 , 1 0 3 , 0 0 0 2 0 4 2 7 , 6 7 5 , 0 0 0 2 0 0 3 1 0 , 7 2 5 , 0 0 0 2 0 2 3 1 7 , 9 6 8 , 0 0 0 2 0 4 3 5 , 8 6 7 , 0 0 0 2 0 0 4 1 1 , 3 5 8 , 0 0 0 2 0 2 4 1 7 , 8 1 7 , 0 0 0 2 0 4 4 8 , 3 7 4 , 0 0 0 2 0 0 5 1 2 , 2 1 5 , 0 0 0 2 0 2 5 1 7 , 6 4 5 , 0 0 0 2 0 4 5 7 , 7 8 2 , 0 0 0 2 0 0 6 1 3 , 1 5 1 , 0 0 0 2 0 2 6 1 7 , 4 4 6 , 0 0 0 2 0 4 6 7 , 2 1 4 , 0 0 0 2 0 0 7 1 4 , 1 7 8 , 0 0 0 2 0 2 7 1 7 , 2 1 5 , 0 0 0 2 0 4 7 6 , 6 5 0 , 0 0 0 2 0 0 8 1 0 , 1 3 4 , 0 0 0 2 0 2 8 1 6 , 9 4 6 , 0 0 0 2 0 4 8 6 , 1 1 0 , 0 0 0 2 0 0 9 1 1 , 2 6 9 , 0 0 0 2 0 2 9 1 6 , 6 4 3 , 0 0 0 2 0 4 9 5 , 5 8 3 , 0 0 0 2 0 1 0 1 2 , 4 2 0 , 0 0 0 2 0 3 0 1 6 , 1 9 3 , 0 0 0 2 0 5 0 5 , 0 7 0 , 0 0 0 2 0 1 1 1 3 , 6 5 3 , 0 0 0 2 0 3 1 1 5 , 0 8 6 , 0 0 0 2 0 5 1 4 , 5 8 6 , 0 0 0 2 0 1 2 1 4 , 9 7 3 , 0 0 0 2 0 3 2 1 6 , 5 4 5 , 0 0 0 2 0 5 2 4 , 7 4 2 , 0 0 0 T o t a l p r e t a x l o s s 7 5 5 , 6 4 4 , 0 0 0 T h e p r o j e c t i o n o f p r o f i t a n d l o s s a l s o i n c l u d e d a n a n a l y s i s o f t h e e f f e c t o f t h e C O L I p l a n o n p e t i t i o n e r ' s i n c o m e t a x l i a b i l i t y i n e a c h o f t h e y e a r s 1 9 9 3 t h r o u g h 2 0 5 2 . A s s u m i n g a 3 8 - p e r c e n t c o r p o r a t e t a x b r a c k e t , 1 1 t h e p r o j e c t e d $ 1 1 , 9 0 2 , 0 0 0 l o a n i n t e r e s t a c c r u e d a n d d e d u c t e d b y p e t i t i o n e r i n t h e f i r s t p o l i c y - 1 5 - 1 2 A d e d u c t i o n o f $ 1 1 , 9 0 2 , 0 0 0 t i m e s a n a s s u m e d t a x r a t e o f 3 8 p e r c e n t a c t u a l l y r e s u l t s i n a t a x b e n e f i t o f $ 4 , 5 2 2 , 7 6 0 . B u t s e e s u p r a n o t e 8 . 1 3 F o r i n s t a n c e , a d e d u c t i o n o f $ 3 0 4 , 0 0 0 t i m e s a n a s s u m e d t a x r a t e o f 3 8 p e r c e n t r e s u l t s i n a t a x b e n e f i t o f $ 1 1 5 , 5 2 0 . 1 4 T h u s , $ 4 , 5 2 4 , 0 0 0 + $ 1 1 6 , 0 0 0 = $ 4 , 6 4 0 , 0 0 0 . 1 5 F o r i n s t a n c e , a r e d u c t i o n i n e a r n i n g s d u e t o a m o u n t s p a i d o f $ 4 , 6 0 5 , 0 0 0 c a n b e o f f s e t b y a r e d u c t i o n i n t a x e s o f $ 4 , 6 4 0 , 0 0 0 f o r a n o v e r a l l a f t e r - t a x e a r n i n g s i n c r e a s e o f $ 3 5 , 0 0 0 . y e a r ( 1 9 9 3 ) r e s u l t e d i n a p r o j e c t e d t a x s a v i n g o f $ 4 , 5 2 4 , 0 0 0 . 1 2 A p r o j e c t e d d e d u c t i o n f o r e s t i m a t e d a d m i n i s t r a t i o n f e e s o f $ 3 0 4 , 0 0 0 r e s u l t e d i n a p r o j e c t e d t a x s a v i n g i n 1 9 9 3 o f $ 1 1 6 , 0 0 0 . 1 3 T h u s , t h e t o t a l p r o j e c t e d t a x b e n e f i t s f r o m d e d u c t i o n s g e n e r a t e d b y t h e p r o p o s e d C O L I p l a n d u r i n g t h e f i r s t p o l i c y y e a r w a s $ 4 , 6 4 0 , 0 0 0 . 1 4 T h e p r o j e c t i o n c o m p a r e d t h e e s t i m a t e d t a x b e n e f i t o f $ 4 , 6 4 0 , 0 0 0 t o t h e e s t i m a t e d p r e t a x l o s s e f f e c t o f $ 4 , 6 0 5 , 0 0 0 r e s u l t i n g i n a p o s i t i v e " a f t e r - t a x e a r n i n g s e f f e c t " o f $ 3 5 , 0 0 0 . 1 5 T h e a f t e r - t a x e a r n i n g s e f f e c t ( t h e e x c e s s o f t a x s a v i n g s o v e r n e t p r e t a x c o s t s ) w a s p r o j e c t e d t o i n c r e a s e s u b s t a n t i a l l y i n s u b s e q u e n t y e a r s . C o v e n t r y ' s p r o j e c t e d a f t e r - t a x e a r n i n g s e f f e c t w a s a s f o l l o w s : - 1 6 - 1 6 P r o j e c t e d i n t e r e s t a n d f e e s o v e r a 6 0 - y e a r p e r i o d t o t a l e d $ 7 7 , 4 7 6 , 6 8 0 , 0 0 0 a n d $ 1 4 , 3 2 6 , 0 0 0 , r e s p e c t i v e l y . Y e a r A f t e r - t a x E a r n i n g s E f f e c t Y e a r A f t e r - t a x E a r n i n g s E f f e c t Y e a r A f t e r - t a x E a r n i n g s E f f e c t 1 9 9 3 $ 3 5 , 0 0 0 2 0 1 3 $ 6 0 , 7 9 6 , 0 0 0 2 0 3 3 $ 4 4 , 7 8 0 , 0 0 0 1 9 9 4 1 , 0 2 1 , 0 0 0 2 0 1 4 5 9 , 0 0 9 , 0 0 0 2 0 3 4 4 3 , 3 6 1 , 0 0 0 1 9 9 5 2 , 7 7 0 , 0 0 0 2 0 1 5 5 8 , 4 0 9 , 0 0 0 2 0 3 5 4 1 , 7 8 9 , 0 0 0 1 9 9 6 3 , 6 4 2 , 0 0 0 2 0 1 6 5 7 , 7 9 7 , 0 0 0 2 0 3 6 4 0 , 1 2 4 , 0 0 0 1 9 9 7 4 , 0 3 3 , 0 0 0 2 0 1 7 5 7 , 1 6 1 , 0 0 0 2 0 3 7 3 8 , 3 6 9 , 0 0 0 1 9 9 8 4 , 4 5 8 , 0 0 0 2 0 1 8 5 6 , 6 4 7 , 0 0 0 2 0 3 8 3 6 , 5 2 9 , 0 0 0 1 9 9 9 4 , 6 2 4 , 0 0 0 2 0 1 9 5 6 , 2 5 0 , 0 0 0 2 0 3 9 3 4 , 6 0 1 , 0 0 0 2 0 0 0 9 , 9 9 7 , 0 0 0 2 0 2 0 5 5 , 8 1 9 , 0 0 0 2 0 4 0 3 2 , 5 8 2 , 0 0 0 2 0 0 1 1 6 , 1 4 3 , 0 0 0 2 0 2 1 5 5 , 3 5 3 , 0 0 0 2 0 4 1 3 0 , 4 7 9 , 0 0 0 2 0 0 2 2 2 , 7 9 9 , 0 0 0 2 0 2 2 5 4 , 8 4 6 , 0 0 0 2 0 4 2 3 0 , 4 6 6 , 0 0 0 2 0 0 3 3 0 , 1 0 8 , 0 0 0 2 0 2 3 5 4 , 2 9 1 , 0 0 0 2 0 4 3 2 9 , 2 9 1 , 0 0 0 2 0 0 4 3 7 , 9 8 0 , 0 0 0 2 0 2 4 5 3 , 6 8 3 , 0 0 0 2 0 4 4 2 3 , 7 7 2 , 0 0 0 2 0 0 5 4 6 , 4 7 7 , 0 0 0 2 0 2 5 5 3 , 0 1 7 , 0 0 0 2 0 4 5 2 1 , 3 6 1 , 0 0 0 2 0 0 6 5 5 , 8 2 2 , 0 0 0 2 0 2 6 5 2 , 2 8 9 , 0 0 0 2 0 4 6 1 8 , 9 7 1 , 0 0 0 2 0 0 7 6 4 , 4 7 9 , 0 0 0 2 0 2 7 5 1 , 4 9 2 , 0 0 0 2 0 4 7 1 6 , 6 5 5 , 0 0 0 2 0 0 8 6 8 , 3 3 9 , 0 0 0 2 0 2 8 5 0 , 6 2 0 , 0 0 0 2 0 4 8 1 4 , 4 2 3 , 0 0 0 2 0 0 9 6 6 , 9 9 8 , 0 0 0 2 0 2 9 4 9 , 6 6 4 , 0 0 0 2 0 4 9 1 2 , 3 1 3 , 0 0 0 2 0 1 0 6 5 , 6 1 6 , 0 0 0 2 0 3 0 4 8 , 7 3 0 , 0 0 0 2 0 5 0 1 0 , 3 4 7 , 0 0 0 2 0 1 1 6 4 , 1 2 7 , 0 0 0 2 0 3 1 4 8 , 3 2 7 , 0 0 0 2 0 5 1 8 , 5 2 9 , 0 0 0 2 0 1 2 6 2 , 5 2 4 , 0 0 0 2 0 3 2 4 5 , 2 3 3 , 0 0 0 2 0 5 2 6 , 2 6 4 , 0 0 0 T o t a l a f t e r - t a x e a r n i n g s 2 , 2 4 6 , 4 3 1 , 0 0 0 T h e p r o j e c t e d t o t a l a f t e r - t a x e a r n i n g s o f m o r e t h a n $ 2 . 2 b i l l i o n w e r e t h e r e s u l t o f t o t a l p r o j e c t e d i n c o m e t a x s a v i n g s o f m o r e t h a n $ 3 b i l l i o n l e s s p r o j e c t e d p r e t a x n e t l o s s e s . T h e p r o j e c t e d t a x s a v i n g s w e r e a t t r i b u t a b l e t o t h e a n t i c i p a t e d t a x d e d u c t i o n s f o r p o l i c y l o a n i n t e r e s t a n d f e e s . 1 6 T h e e f f e c t o n W i n n - D i x i e ' s a f t e r - t a x e a r n i n g s a n d c a s h - f l o w w a s p r o j e c t e d t o b e p o s i t i v e i n e a c h y e a r o n l y b e c a u s e o f t a x b e n e f i t s f r o m i n t e r e s t a n d f e e d e d u c t i o n s . A b s e n t s u c h t a x b e n e f i t s , t h e e f f e c t o n - 1 7 - 1 7 S i m i l a r l y , t h e p r o p o s a l m e m o r a n d u m p r o j e c t e d t h e e f f e c t o f t h e C O L I p u r c h a s e o n p e t i t i o n e r ' s a f t e r - t a x r e t a i n e d e a r n i n g s b a l a n c e o n i t s b a l a n c e s h e e t o v e r 6 0 y e a r s . T h e p r o p o s a l p r e d i c t e d t h a t p e t i t i o n e r ' s r e t a i n e d e a r n i n g s b a l a n c e w o u l d i n c r e a s e b y $ 2 , 2 4 1 , 4 9 1 , 0 0 0 o v e r t h e 6 0 y e a r s . 1 8 B e f o r e t h e p r e l i m i n a r y c e n s u s , t h e p r o j e c t i o n s w e r e b a s e d o n e s t i m a t e s o f t h e n u m b e r o f e m p l o y e e s a n d t h e i r a g e s . W i n n - D i x i e ' s e a r n i n g s a n d c a s h - f l o w w o u l d b e n e g a t i v e i n e v e r y y e a r . 1 7 I n F e b r u a r y 1 9 9 3 , M r . M c C o o k d e c i d e d t o h a v e p e t i t i o n e r e n g a g e i n t h e p r o p o s e d b r o a d - b a s e d C O L I p l a n . O n M a r c h 2 5 , 1 9 9 3 , M r . H l a v a c e k s e n t M r . M c C o o k a n o t h e r p r o j e c t i o n u n d e r t h e c o n s t a n t l o a n i n t e r e s t r a t e s c e n a r i o e s t i m a t i n g t h e e f f e c t o f t h e p r o p o s e d C O L I p l a n . T h e p r o j e c t i o n e s t i m a t e d , a m o n g o t h e r t h i n g s , t h e e f f e c t o v e r 6 0 y e a r s b e g i n n i n g i n 1 9 9 3 o f t h e p r o p o s e d C O L I p u r c h a s e o n p e t i t i o n e r ' s e f f e c t i v e t a x r a t e . T h e p r o j e c t i o n a s s u m e d a n e f f e c t i v e t a x r a t e o f 4 0 p e r c e n t a n d p r e d i c t e d t h a t t h e p r o p o s e d C O L I p u r c h a s e w o u l d r e d u c e p e t i t i o n e r ' s e f f e c t i v e t a x r a t e e a c h y e a r , r e a c h i n g i t s l o w e s t p o i n t o f 2 6 . 5 4 p e r c e n t i n 2 0 0 7 . A I G p a r t i c i p a t e d i n t h e d e v e l o p m e n t o f i n f o r m a t i o n f o r p r o j e c t i o n s r e g a r d i n g p e t i t i o n e r ' s p r o p o s e d C O L I p l a n . A p r e l i m i n a r y c e n s u s r e f l e c t i n g t h e a g e s o f t h e a p p r o x i m a t e l y 3 6 , 0 0 0 e m p l o y e e s t o b e i n s u r e d w a s p r e p a r e d o n M a y 2 8 , 1 9 9 3 . 1 8 M r . B u e r g e r s e n t t w o m o r e s e t s o f r e v i s e d p r o j e c t i o n s t o M r . M c C o o k . T h e f i r s t s e t o f r e v i s e d p r o j e c t i o n s w a s s e n t o n M a y 2 8 , - 1 8 - 1 9 S e e s u p r a n o t e 1 1 . 2 0 S e e s u p r a n o t e 1 1 . 1 9 9 3 , a n d t h e s e c o n d w a s s e n t o n J u n e 4 , 1 9 9 3 . B o t h p r o j e c t i o n s w e r e b a s e d o n i s s u a n c e o f t h e p r o p o s e d p o l i c i e s e f f e c t i v e a s o f M a r c h 1 9 9 3 . T h e f i r s t s e t o f r e v i s e d p r o j e c t i o n s a s s u m e d t h a t p e t i t i o n e r ' s t a x e s w e r e p a i d a t a r a t e o f 4 0 p e r c e n t 1 9 f o r p u r p o s e s o f p r e d i c t i n g t h e t a x e f f e c t o f t h e C O L I p u r c h a s e o n p e t i t i o n e r ' s f i n a n c i a l r a t i o s . T h e s e c o n d s e t o f r e v i s e d p r o j e c t i o n s u s e d a t a x r a t e o f 3 9 p e r c e n t 2 0 a n d a s s u m e d j u s t o v e r 3 6 , 0 0 0 o f p e t i t i o n e r ' s e m p l o y e e s w o u l d b e i n s u r e d . T h i s p r o j e c t i o n a l s o a s s u m e d t h a t m a x i m u m l o a n s w o u l d b e m a d e i n m o s t y e a r s b u t t h a t c a s h w i t h d r a w a l s w o u l d b e m a d e i n p o l i c y y e a r s 4 t h r o u g h 7 a n d p o l i c y y e a r s 1 6 t h r o u g h 2 1 . T h e J u n e 4 , 1 9 9 3 , p r o j e c t i o n s a r e a t t a c h e d a s a p p e n d i x B . U s i n g t h e s a m e b a s i c a n a l y s i s t h a t h a d b e e n u s e d i n t h e J a n u a r y p r o j e c t i o n s , t h e J u n e 4 , 1 9 9 3 , p r o j e c t i o n s a g a i n i n d i c a t e d t h a t p e t i t i o n e r w o u l d s u s t a i n a p r e t a x l o s s a n d a p o s t t a x p r o f i t o n t h e C O L I p o l i c i e s f o r e v e r y y e a r t h e p l a n r e m a i n e d i n e f f e c t . S e e a p p e n d i x B . T h u s , f o r t h e y e a r s 1 9 9 3 t h r o u g h 2 0 5 2 , t h e J u n e 4 , 1 9 9 3 , p r o j e c t i o n s i n d i c a t e d t h e b r o a d - b a s e d C O L I p l a n w o u l d a f f e c t p e t i t i o n e r ' s p r o f i t a n d l o s s a s f o l l o w s : - 1 9 - P o l i c y Y e a r 1 P r e t a x E a r n i n g s E f f e c t T a x B e n e f i t F r o m I n t e r e s t D e d u c t i o n T a x B e n e f i t F r o m A d m i n F e e D e d u c t i o n A f t e r - t a x E a r n i n g s E f f e c t 3 1 9 9 3 2 ( $ 4 , 1 8 8 , 0 0 0 ) $ 4 , 3 6 8 , 0 0 0 $ 1 1 3 , 0 0 0 = $ 2 9 2 , 0 0 0 1 9 9 4 ( 7 , 8 8 5 , 0 0 0 ) 8 , 9 8 8 , 0 0 0 1 1 3 , 0 0 0 = 1 , 2 1 7 , 0 0 0 1 9 9 5 ( 1 0 , 8 6 9 , 0 0 0 ) 1 3 , 8 8 7 , 0 0 0 1 1 3 , 0 0 0 = 3 , 1 3 0 , 0 0 0 1 9 9 6 ( 9 , 9 7 2 , 0 0 0 ) 1 3 , 8 5 6 , 0 0 0 1 1 2 , 0 0 0 = 3 , 9 9 6 , 0 0 0 1 9 9 7 ( 9 , 6 6 9 , 0 0 0 ) 1 3 , 8 2 3 , 0 0 0 1 1 2 , 0 0 0 = 4 , 2 6 6 , 0 0 0 1 9 9 8 ( 9 , 3 6 6 , 0 0 0 ) 1 3 , 7 8 8 , 0 0 0 1 1 2 , 0 0 0 = 4 , 5 3 3 , 0 0 0 1 9 9 9 ( 9 , 0 6 3 , 0 0 0 ) 1 3 , 7 5 0 , 0 0 0 1 1 1 , 0 0 0 = 4 , 7 9 9 , 0 0 0 2 0 0 0 ( 9 , 2 4 3 , 0 0 0 ) 1 9 , 1 5 9 , 0 0 0 1 1 1 , 0 0 0 = 1 0 , 0 2 7 , 0 0 0 2 0 0 1 ( 9 , 7 3 6 , 0 0 0 ) 2 5 , 0 8 8 , 0 0 0 1 1 1 , 0 0 0 = 1 5 , 4 6 2 , 0 0 0 2 0 0 2 ( 1 0 , 0 1 3 , 0 0 0 ) 3 1 , 5 9 5 , 0 0 0 1 1 0 , 0 0 0 = 2 1 , 6 9 2 , 0 0 0 2 0 0 3 ( 1 0 , 3 4 5 , 0 0 0 ) 3 8 , 7 3 3 , 0 0 0 1 1 0 , 0 0 0 = 2 8 , 4 9 8 , 0 0 0 2 0 0 4 ( 1 0 , 8 7 9 , 0 0 0 ) 4 6 , 5 5 1 , 0 0 0 1 1 0 , 0 0 0 = 3 5 , 7 8 2 , 0 0 0 2 0 0 5 ( 1 1 , 6 1 9 , 0 0 0 ) 5 5 , 1 0 4 , 0 0 0 1 0 9 , 0 0 0 = 4 3 , 5 9 5 , 0 0 0 2 0 0 6 ( 1 2 , 4 2 8 , 0 0 0 ) 6 4 , 4 5 6 , 0 0 0 1 0 9 , 0 0 0 = 5 2 , 1 3 6 , 0 0 0 2 0 0 7 ( 1 3 , 2 0 8 , 0 0 0 ) 7 3 , 4 3 6 , 0 0 0 1 0 8 , 0 0 0 = 6 0 , 3 3 6 , 0 0 0 2 0 0 8 ( 9 , 1 8 2 , 0 0 0 ) 7 3 , 0 3 9 , 0 0 0 1 0 7 , 0 0 0 = 6 3 , 9 6 5 , 0 0 0 2 0 0 9 ( 9 , 4 0 9 , 0 0 0 ) 7 2 , 6 1 2 , 0 0 0 1 0 7 , 0 0 0 = 6 3 , 3 1 0 , 0 0 0 2 0 1 0 ( 9 , 6 5 1 , 0 0 0 ) 7 2 , 1 5 3 , 0 0 0 1 0 6 , 0 0 0 = 6 2 , 6 0 8 , 0 0 0 2 0 1 1 ( 9 , 8 8 8 , 0 0 0 ) 7 1 , 6 6 1 , 0 0 0 1 0 5 , 0 0 0 = 6 1 , 8 7 8 , 0 0 0 2 0 1 2 ( 1 0 , 1 0 4 , 0 0 0 ) 7 1 , 1 3 4 , 0 0 0 1 0 5 , 0 0 0 = 6 1 , 1 3 4 , 0 0 0 2 0 1 3 ( 1 0 , 0 5 6 , 0 0 0 ) 7 0 , 5 6 9 , 0 0 0 1 0 4 , 0 0 0 = 6 0 , 6 1 6 , 0 0 0 2 0 1 4 ( 1 1 , 0 8 5 , 0 0 0 ) 7 0 , 4 9 7 , 0 0 0 1 0 3 , 0 0 0 = 5 9 , 5 1 5 , 0 0 0 2 0 1 5 ( 1 1 , 8 7 5 , 0 0 0 ) 6 9 , 9 0 5 , 0 0 0 1 0 2 , 0 0 0 = 5 8 , 1 3 2 , 0 0 0 2 0 1 6 ( 1 2 , 7 0 4 , 0 0 0 ) 6 9 , 1 8 1 , 0 0 0 1 0 1 , 0 0 0 = 5 6 , 5 7 9 , 0 0 0 2 0 1 7 ( 1 3 , 5 8 4 , 0 0 0 ) 6 8 , 4 0 5 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 = 5 4 , 9 2 1 , 0 0 0 2 0 1 8 ( 1 4 , 3 8 4 , 0 0 0 ) 6 7 , 5 8 1 , 0 0 0 9 9 , 0 0 0 = 5 3 , 2 9 6 , 0 0 0 2 0 1 9 ( 1 5 , 1 1 2 , 0 0 0 ) 6 6 , 7 1 0 , 0 0 0 9 8 , 0 0 0 = 5 1 , 6 9 6 , 0 0 0 2 0 2 0 ( 1 5 , 9 0 5 , 0 0 0 ) 6 5 , 7 8 9 , 0 0 0 9 6 , 0 0 0 = 4 9 , 9 8 0 , 0 0 0 2 0 2 1 ( 1 6 , 4 4 7 , 0 0 0 ) 6 4 , 8 1 8 , 0 0 0 9 5 , 0 0 0 = 4 8 , 4 6 7 , 0 0 0 2 0 2 2 ( 1 6 , 3 3 6 , 0 0 0 ) 6 3 , 7 9 7 , 0 0 0 9 4 , 0 0 0 = 4 7 , 5 5 4 , 0 0 0 2 0 2 3 ( 1 6 , 1 2 4 , 0 0 0 ) 6 2 , 7 2 4 , 0 0 0 9 2 , 0 0 0 = 4 6 , 6 9 2 , 0 0 0 2 0 2 4 ( 1 5 , 8 9 8 , 0 0 0 ) 6 1 , 5 9 9 , 0 0 0 9 1 , 0 0 0 = 4 5 , 7 9 1 , 0 0 0 2 0 2 5 ( 1 5 , 6 6 2 , 0 0 0 ) 6 0 , 4 2 1 , 0 0 0 8 9 , 0 0 0 = 4 4 , 8 4 8 , 0 0 0 2 0 2 6 ( 1 5 , 4 1 7 , 0 0 0 ) 5 9 , 1 9 1 , 0 0 0 8 7 , 0 0 0 = 4 3 , 8 6 2 , 0 0 0 2 0 2 7 ( 1 5 , 1 6 3 , 0 0 0 ) 5 7 , 9 0 8 , 0 0 0 8 5 , 0 0 0 = 4 2 , 8 3 1 , 0 0 0 2 0 2 8 ( 1 4 , 9 0 1 , 0 0 0 ) 5 6 , 5 7 3 , 0 0 0 8 4 , 0 0 0 = 4 1 , 7 5 6 , 0 0 0 2 0 2 9 ( 1 4 , 6 3 2 , 0 0 0 ) 5 5 , 1 8 7 , 0 0 0 8 2 , 0 0 0 = 4 0 , 6 3 7 , 0 0 0 2 0 3 0 ( 1 4 , 3 5 2 , 0 0 0 ) 5 3 , 7 5 0 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 = 3 9 , 4 7 8 , 0 0 0 2 0 3 1 ( 1 4 , 0 6 3 , 0 0 0 ) 5 2 , 2 6 4 , 0 0 0 7 8 , 0 0 0 = 3 8 , 2 7 9 , 0 0 0 2 0 3 2 ( 1 3 , 7 6 5 , 0 0 0 ) 5 0 , 7 3 2 , 0 0 0 7 5 , 0 0 0 = 3 7 , 0 4 3 , 0 0 0 2 0 3 3 ( 1 3 , 4 5 7 , 0 0 0 ) 4 9 , 1 5 5 , 0 0 0 7 3 , 0 0 0 = 3 5 , 7 7 1 , 0 0 0 2 0 3 4 ( 1 3 , 1 4 1 , 0 0 0 ) 4 7 , 5 3 5 , 0 0 0 7 1 , 0 0 0 = 3 4 , 4 6 5 , 0 0 0 2 0 3 5 ( 1 2 , 8 1 6 , 0 0 0 ) 4 5 , 8 7 3 , 0 0 0 6 9 , 0 0 0 = 3 3 , 1 2 6 , 0 0 0 2 0 3 6 ( 1 2 , 4 8 3 , 0 0 0 ) 4 4 , 1 7 2 , 0 0 0 6 6 , 0 0 0 = 3 1 , 7 5 5 , 0 0 0 2 0 3 7 ( 1 2 , 1 3 9 , 0 0 0 ) 4 2 , 4 3 5 , 0 0 0 6 4 , 0 0 0 = 3 0 , 3 6 0 , 0 0 0 2 0 3 8 ( 1 1 , 7 8 4 , 0 0 0 ) 4 0 , 6 6 5 , 0 0 0 6 1 , 0 0 0 = 2 8 , 9 4 2 , 0 0 0 2 0 3 9 ( 1 1 , 4 1 7 , 0 0 0 ) 3 8 , 8 6 5 , 0 0 0 5 9 , 0 0 0 = 2 7 , 5 0 7 , 0 0 0 2 0 4 0 ( 1 1 , 0 3 5 , 0 0 0 ) 3 7 , 0 4 0 , 0 0 0 5 6 , 0 0 0 = 2 6 , 0 6 0 , 0 0 0 2 0 4 1 ( 1 0 , 6 3 8 , 0 0 0 ) 3 5 , 1 9 4 , 0 0 0 5 3 , 0 0 0 = 2 4 , 6 0 9 , 0 0 0 2 0 4 2 ( 1 0 , 2 2 3 , 0 0 0 ) 3 3 , 3 3 2 , 0 0 0 5 1 , 0 0 0 = 2 3 , 1 6 0 , 0 0 0 2 0 4 3 ( 9 , 7 9 4 , 0 0 0 ) 3 1 , 4 6 0 , 0 0 0 4 8 , 0 0 0 = 2 1 , 7 1 4 , 0 0 0 2 0 4 4 ( 9 , 3 4 4 , 0 0 0 ) 2 9 , 5 8 3 , 0 0 0 4 5 , 0 0 0 = 2 0 , 2 8 4 , 0 0 0 2 0 4 5 ( 8 , 9 0 2 , 0 0 0 ) 2 7 , 7 0 7 , 0 0 0 4 3 , 0 0 0 = 1 8 , 8 4 7 , 0 0 0 2 0 4 6 ( 8 , 4 5 5 , 0 0 0 ) 2 5 , 8 4 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 = 1 7 , 4 2 5 , 0 0 0 2 0 4 7 ( 8 , 0 0 6 , 0 0 0 ) 2 3 , 9 9 0 , 0 0 0 3 7 , 0 0 0 = 1 6 , 0 2 2 , 0 0 0 2 0 4 8 ( 7 , 5 6 3 , 0 0 0 ) 2 2 , 1 6 7 , 0 0 0 3 4 , 0 0 0 = 1 4 , 6 3 8 , 0 0 0 2 0 4 9 ( 7 , 1 5 3 , 0 0 0 ) 2 0 , 3 7 8 , 0 0 0 3 2 , 0 0 0 = 1 3 , 2 5 6 , 0 0 0 2 0 5 0 ( 6 , 7 3 9 , 0 0 0 ) 1 8 , 6 3 0 , 0 0 0 2 9 , 0 0 0 = 1 1 , 9 2 1 , 0 0 0 2 0 5 1 ( 6 , 4 0 7 , 0 0 0 ) 1 6 , 9 3 2 , 0 0 0 2 7 , 0 0 0 = 1 0 , 5 5 2 , 0 0 0 2 0 5 2 ( 6 , 2 4 4 , 0 0 0 ) 1 5 , 2 9 2 , 0 0 0 2 4 , 0 0 0 = 9 , 0 7 2 , 0 0 0 ( 6 8 1 , 9 2 2 , 0 0 0 ) ? ? ? ? = ? ? 1 P o l i c y y e a r s a r e f r o m M a r . 1 t o t h e e n d o f F e b r u a r y . 2 B a s e d o n t h e u n d e r l y i n g f i g u r e s f r o m w h i c h t h i s a m o u n t w a s c o m p u t e d , t h e f i g u r e s h o u l d b e $ 4 , 1 8 9 , 0 0 0 . 3 I n s o m e i n s t a n c e s t h e f i g u r e s i n t h i s c o l u m n v a r y f r o m t h e s u m o f t h e i r c o m p o n e n t s b y $ 1 , 0 0 0 . T h i s a p p e a r s t o b e d u e t o r o u n d i n g o f f , a n d a n y v a r i a n c e s a p p e a r t o b e i n s i g n i f i c a n t . - 2 0 - 2 1 T h r e e h u n d r e d m i l l i o n d o l l a r s i s t h e a p p r o x i m a t e t o t a l o f t h e a n n u a l " A f t e r - T a x E a r n i n g s " p r o j e c t e d f o r t h e p o l i c y y e a r s 1 9 9 3 t h r o u g h 2 0 0 7 . T h e t o t a l p r o j e c t e d A f t e r - T a x E a r n i n g s f o r t h e y e a r s 1 9 9 3 t h r o u g h 2 0 5 2 i s $ 2 , 2 4 6 , 4 3 1 , 0 0 0 . S e e a p p e n d i x A . T h e J u n e 4 p r o j e c t i o n s i n d i c a t e t h a t w i t h o u t t a x s a v i n g s f r o m p o l i c y l o a n i n t e r e s t a n d a d m i n i s t r a t i o n f e e d e d u c t i o n s , t h e e a r n i n g s e f f e c t o v e r 6 0 y e a r s w o u l d h a v e b e e n a n e g a t i v e $ 6 8 1 , 9 2 2 , 0 0 0 . T h e t a x s a v i n g s o v e r 6 0 y e a r s f o r i n t e r e s t a n d f e e d e d u c t i o n s w e r e p r o j e c t e d t o b e $ 2 , 6 9 6 , 0 3 8 , 0 0 0 . A f t e r t h e s e t a x b e n e f i t s a r e t a k e n i n t o c o n s i d e r a t i o n , t h e p r o j e c t i o n i n d i c a t e d t h a t p e t i t i o n e r w o u l d r e a l i z e a n a f t e r - t a x p r o f i t o f $ 2 , 0 1 4 , 1 1 5 , 0 0 0 . T h e s e a f t e r - t a x f i n a n c i a l b e n e f i t s w e r e d e p e n d e n t o n t h e t a x s a v i n g s f l o w i n g f r o m t h e i n t e r e s t a n d f e e d e d u c t i o n s b e i n g g e n e r a t e d b y t h e b r o a d - b a s e d C O L I p l a n . P e t i t i o n e r p r e p a r e d a l i s t o f " C o m p a n y E x p e n s e R e d u c t i o n O p p o r t u n i t i e s " f o r f i s c a l y e a r 1 9 9 3 t h a t l i s t e d 2 3 i t e m s o f s a v i n g s t h a t t o t a l e d $ 3 2 9 , 0 9 3 , 0 0 0 . T h e l a r g e s t i t e m o f e x p e n s e r e d u c t i o n o n t h e l i s t i s " P r o p o s e d C o r p o r a t e L i f e I n s u r a n c e ( C O L I ) " . T h e l i s t s h o w s t h a t t h i s i t e m ( C O L I ) w a s e s t i m a t e d t o b e i m p l e m e n t e d o n J u n e 3 0 , 1 9 9 3 , a n d t h a t p e t i t i o n e r ' s e s t i m a t e d s a v i n g s f r o m C O L I w a s $ 3 0 0 m i l l i o n . M r . M c C o o k t e s t i f i e d t h a t h e t h o u g h t t h i s f i g u r e w a s d e r i v e d f r o m t h e " A f t e r - T a x E a r n i n g s E f f e c t " s h o w n i n c o l u m n J o f a p p e n d i x A . 2 1 A I G i s a m a j o r u n d e r w r i t e r o f C O L I p o l i c i e s . A I G h a d b e e n w o r k i n g w i t h W J / C o v e n t r y i n p r e p a r i n g t h e C O L I p l a n . M r . Q u r e s h i - 2 1 - 2 2 E x h i b i t A , C l i e n t M a s t e r I n f o r m a t i o n F o r m , l i s t e d p e t i t i o n e r ' s n a m e a s t h e n a m e t o a p p e a r o n t h e p o l i c y a n d a s t h e o w n e r o f t h e p o l i c y . P e t i t i o n e r ' s m a i n a d d r e s s w a s l i s t e d a s t h e b i l l i n g a d d r e s s , a n d M r . M c C o o k w a s n a m e d a s t h e c o n t a c t . T h e p o l i c y n a m e w a s l i s t e d a s " E x c e s s I n t e r e s t L i f e I n s . " , a n d t h e e f f e c t i v e d a t e w a s l i s t e d a s M a r . 1 , 1 9 9 3 . 2 3 E x h i b i t B , C e r t i f i c a t i o n o f E m p l o y e e C e n s u s , g e n e r a l l y r e q u i r e d t h a t p e t i t i o n e r , a s p a r t o f t h e a p p l i c a t i o n f o r c o v e r a g e u n d e r t h e p o l i c i e s , c e r t i f y t h a t e m p l o y e e i n f o r m a t i o n o n t h e c e n s u s w a s c o r r e c t . A m o n g o t h e r t h i n g s , p e t i t i o n e r c e r t i f i e d t h a t e a c h i n d i v i d u a l o n t h e c e n s u s w a s a f u l l - t i m e ( m i n i m u m 3 0 h o u r s p e r w e e k ) e m p l o y e e , a t l e a s t 1 8 y e a r s o f a g e , n o o l d e r t h a n a g e 7 5 , n o t a b s e n t f r o m w o r k f o r m o r e t h a n 1 0 c o n s e c u t i v e b u s i n e s s d a y s w i t h i n t h e 9 0 d a y s p r e c e d i n g t h e d a t e o f o f A I G w a s t h e a c t u a r y w h o d e s i g n e d a n d p r i c e d t h e C O L I p o l i c i e s p u r c h a s e d b y p e t i t i o n e r . O n J u n e 4 , 1 9 9 3 , M r . L a r r y W a l t e r s o f A I G , s e n t a L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g r e g a r d i n g t h e C O L I p o l i c i e s t o M r . M c C o o k . T h e L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g p r o v i d e d t h a t p e t i t i o n e r w o u l d r e m i t , a s c o n s i d e r a t i o n f o r t h e p o l i c i e s , a n e t p a y m e n t o f $ 7 , 2 4 5 , 0 0 0 , t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n a t o t a l p r e m i u m o f $ 1 0 8 , 5 7 3 , 0 0 0 a n d a n e s t i m a t e d f i r s t y e a r p o l i c y l o a n o f $ 1 0 1 , 3 2 8 , 0 0 0 . I n t h e L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g , A I G a g r e e d t o p r o v i d e l i f e i n s u r a n c e c o v e r a g e i n a c c o r d a n c e w i t h t h e P o l i c y T e r m s O v e r v i e w . T h e L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g r e q u i r e d t h a t t h e f o l l o w i n g c o n d i t i o n s b e m e t : 1 . * * * [ P e t i t i o n e r ] r e v i e w s a n d v e r i f i e s t h e a c c u r a c y o f t h e i n f o r m a t i o n c o n t a i n e d o n t h e C l i e n t M a s t e r I n f o r m a t i o n F o r m , a t t a c h e d a s E x h i b i t A . [ 2 2 ] * * * 2 . * * * [ P e t i t i o n e r ] c o m p l e t e s a n d c e r t i f i e s t h e i n f o r m a t i o n c o n t a i n e d o n t h e C e r t i f i c a t i o n o f E m p l o y e e C e n s u s f o r m , a t t a c h e d a s E x h i b i t B , [ 2 3 ] - 2 2 - c e r t i f i c a t i o n , a n d t h a t p e t i t i o n e r n o t i f y a n d o b t a i n c o n s e n t f r o m e a c h e m p l o y e e o n t h e c e n s u s t h a t i n s u r a n c e i s t o b e i s s u e d o n h i s o r h e r l i f e . * * * 3 . * * * [ P e t i t i o n e r ] c o m p l e t e s a t l e a s t o n e I n d i v i d u a l L i f e I n s u r a n c e A p p l i c a t i o n f o r e a c h d e f i n e d c l a s s o f c o v e r e d e m p l o y e e s . 4 . T h e a g g r e g a t e n u m b e r o f e m p l o y e e s w i t h i n e a c h d e f i n e d c l a s s o f c o v e r e d e m p l o y e e s , o n t h e e f f e c t i v e d a t e o f c o v e r a g e , t o t a l s a t l e a s t 2 , 0 0 0 l i v e s . 5 . T h e m i n i m u m a n n u a l p r e m i u m f o r e a c h c o v e r e d e m p l o y e e i s $ 3 , 0 0 0 a n d t h e m a x i m u m a n n u a l p r e m i u m f o r e a c h c o v e r e d e m p l o y e e i s $ 1 6 , 6 6 7 . 6 . A I G L i f e d e t e r m i n e s t h a t e a c h d e f i n e d c l a s s o f c o v e r e d e m p l o y e e s i d e n t i f i e d o n t h e a t t a c h e d C l i e n t M a s t e r I n f o r m a t i o n F o r m a n d e a c h e m p l o y e e i d e n t i f i e d o n t h e C e r t i f i c a t i o n o f E m p l o y e e C e n s u s a r e a c c e p t a b l e f o r u n d e r w r i t i n g p u r p o s e s a n d t h a t t h e a m o u n t s o f c o v e r a g e a p p l i e d f o r a r e a c c e p t a b l e . I n a d d i t i o n , t h e L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g r e q u i r e d t h a t p e t i t i o n e r a c k n o w l e d g e a n d a g r e e w i t h t h e f o l l o w i n g : 1 . T h i s L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g a n d a t t a c h e d E x h i b i t s A a n d B c o n t a i n t h e e n t i r e a g r e e m e n t b e t w e e n t h e p a r t i e s a n d s u p e r s e d e s a l l p r e v i o u s a g r e e m e n t s e n t e r e d i n t o b e t w e e n C l i e n t a n d A I G L i f e , o r p r o m i s e s m a d e w i t h r e g a r d t o t h e s u b j e c t m a t t e r o f t h i s l e t t e r . 2 . * * * [ P e t i t i o n e r ] h a s r e v i e w e d w i t h i t s o w n l e g a l a n d t a x a d v i s o r s a l l p r e s e n t a n d f u t u r e i m p l i c a t i o n s o f i t s o w n e r s h i p o f t h e P o l i c i e s , i n c l u d i n g , b u t n o t l i m i t e d t o , t h e t a x c o n s e q u e n c e s o f l o a n s a n d / o r w i t h d r a w a l s f r o m t h e P o l i c i e s a n d t h e d e d u c t i b i l i t y t h e r e o f , a n d t h a t i t h a s n o t r e l i e d u p o n a n y r e p r e s e n t a t i o n s o f A I G - 2 3 - L i f e o r a n y e m p l o y e e , b r o k e r , o r a g e n t o f A I G L i f e i n t h a t r e g a r d . 3 . T h e p r e m i u m s s p e c i f i e d i n t h e P o l i c i e s a r e i n t e n d e d t o m e e t t h e r e q u i r e m e n t s o f S e c t i o n 7 7 0 2 a n d S e c t i o n 7 7 0 2 A o f t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e a s i n e f f e c t o n t h e d a t e o f t h i s l e t t e r s o t h a t t h e P o l i c i e s w i l l q u a l i f y a s l i f e i n s u r a n c e a n d w i l l n o t b e t r e a t e d a s m o d i f i e d e n d o w m e n t c o n t r a c t s . A I G L i f e d o e s n o t w a r r a n t o r r e p r e s e n t t h a t t h e P o l i c i e s w i l l n o t b e t r e a t e d a s m o d i f i e d e n d o w m e n t c o n t r a c t s . 4 . T h e s t a t e m e n t s c o n t a i n e d i n t h e a t t a c h e d E x h i b i t s A a n d B s h a l l b e c o n s i d e r e d a s b i n d i n g r e p r e s e n t a t i o n s b y t h e * * * [ p e t i t i o n e r ] a n d t h a t s u c h E x h i b i t s s h a l l b e d e e m e d a t t a c h e d t o a n d m a d e a p a r t o f t h e P o l i c i e s . T h e L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g p r o v i d e d t h a t i f , w i t h i n 9 0 d a y s o f J u n e 4 , 1 9 9 3 , a l l t h e a b o v e c o n d i t i o n s h a d b e e n m e t a n d A I G r e c e i v e d t h e t o t a l f i r s t - y e a r p r e m i u m , t h e n A I G w o u l d a g r e e t o i s s u e t o p e t i t i o n e r , i n t h e S t a t e o f F l o r i d a , t h e l i f e i n s u r a n c e p o l i c i e s e f f e c t i v e a s o f M a r c h 1 , 1 9 9 3 . B y i n v o i c e d a t e d J u n e 9 , 1 9 9 3 , C o v e n t r y r e q u e s t e d p a y m e n t o f a b a l a n c e d u e o n t h e 1 9 9 3 C O L I p o l i c i e s o f $ 7 , 2 4 5 , 0 0 0 f r o m p e t i t i o n e r . T h e i n v o i c e r e f l e c t e d a t o t a l p r e m i u m o f $ 1 0 8 , 5 7 3 , 0 0 0 , c o v e r i n g 3 6 , 1 9 1 t o t a l l i v e s a t $ 3 , 0 0 0 o f p r e m i u m e a c h , l e s s a p o l i c y l o a n o f $ 1 0 1 , 3 2 8 , 0 0 0 t o a r r i v e a t t h e n e t a m o u n t d u e . O n J u n e 1 5 , 1 9 9 3 , i n a c c o r d a n c e w i t h t h e L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g , A I G s e n t t h e " P o l i c y T e r m s O v e r v i e w " ( P T O ) t o p e t i t i o n e r . T h e P T O p r o v i d e d f o r a n e f f e c t i v e d a t e o f M a r c h 1 , - 2 4 - 2 4 " C o s t o f I n s u r a n c e " w a s d e f i n e d i n t h e p o l i c y d o c u m e n t . T h e C O I w a s c a l c u l a t e d o n e a c h m o n t h l y p r o c e s s i n g d a t e . G e n e r a l l y , t h e C O I w a s c a l c u l a t e d u n d e r t h e f o l l o w i n g f o r m u l a : C O I = ( P r o c e e d s - A c c o u n t V a l u e ) x ( V a l u e f r o m T a b l e o f 1 , 0 0 0 M a x i m u m I n s u r a n c e R a t e s ) P r o c e e d s w e r e d e f i n e d a s t h e b e n e f i t s d u e t o p e t i t i o n e r a s t h e b e n e f i c i a r y . A c c o u n t V a l u e o n t h e p o l i c y d a t e w a s d e f i n e d a s t h e i n i t i a l n e t p r e m i u m l e s s a n a n n u a l e x p e n s e c h a r g e . 1 9 9 3 , a n d r e q u i r e d t h a t A I G a n d p e t i t i o n e r a g r e e t o s e v e r a l p r o v i s i o n s u n d e r t h e i n s u r a n c e p o l i c i e s r e l a t i n g t o t h e f o l l o w i n g : C l a i m S t a b i l i z a t i o n R e s e r v e , C o s t o f I n s u r a n c e R a t e s , E x p e n s e C a p s , S u r r e n d e r F e e , I n t e r e s t R a t e o n U n b o r r o w e d F u n d s , a n d t h e L o a n I n t e r e s t S p r e a d . T h e P T O g e n e r a l l y p r o v i d e d t h a t A I G w o u l d e s t a b l i s h o n b e h a l f o f p e t i t i o n e r a c l a i m s s t a b i l i z a t i o n r e s e r v e ( C S R ) f o r t h e p o l i c i e s . P e t i t i o n e r c o u l d n o t w i t h d r a w o r b o r r o w a g a i n s t t h e a m o u n t s c r e d i t e d t o t h e C S R . T h e m a x i m u m l e v e l o f t h e C S R a t t h e e n d o f e a c h y e a r w a s g e n e r a l l y d e t e r m i n e d t o b e t h e h i g h e r o f t h e a n n u a l i z e d " c o s t o f i n s u r a n c e " 2 4 ( C O I ) c h a r g e s a c t u a l l y c o l l e c t e d i n a n y o n e o f 3 p r e c e d i n g p o l i c y y e a r s o r t h e h i g h e s t a m o u n t o f d e a t h b e n e f i t s a c t u a l l y i n c u r r e d i n a n y o n e o f 3 p o l i c y y e a r s . C O I c h a r g e s w e r e d e d u c t e d f r o m t h e p r e m i u m t h a t w a s p a i d a n d u s e d t o f u n d t h e C S R . T h e C S R w a s g e n e r a l l y h e l d a v a i l a b l e b y A I G t o p a y d e a t h c l a i m s u n d e r t h e C O L I p o l i c i e s . - 2 5 - 2 5 E a c h b a s i s p o i n t e q u a l s o n e o n e - h u n d r e d t h o f a p e r c e n t ( 0 . 0 1 p e r c e n t ) . T h u s , 4 0 b a s i s p o i n t s i s e q u i v a l e n t t o 0 . 4 0 O n e a c h p o l i c y a n n i v e r s a r y , t h e P T O r e q u i r e d A I G t o c o m p u t e a n " E x p e r i e n c e C o s t " , d e f i n e d a s C O I c h a r g e s c o l l e c t e d f r o m p e t i t i o n e r d u r i n g t h e p r e c e d i n g y e a r , l e s s a 2 - p e r c e n t A I G r e t e n t i o n f e e , l e s s t h e n e t a m o u n t f o r w h i c h A I G w a s a t r i s k f o r c l a i m s d u r i n g t h e p r e c e d i n g p o l i c y y e a r . T h e n e g o t i a t e d 2 - p e r c e n t r e t e n t i o n f e e l i m i t e d A I G ' s m o r t a l i t y r e l a t e d p r o f i t . I f t h e e x p e r i e n c e c o s t a s o f a p o l i c y a n n i v e r s a r y w a s p o s i t i v e , i t w a s a d d e d t o t h e C S R ' s v a l u e a s o f t h e p o l i c y a n n i v e r s a r y . I f t h e e x p e r i e n c e c o s t w a s n e g a t i v e , i t w a s s u b t r a c t e d f r o m t h e C S R ' s v a l u e . A I G c r e d i t e d i n t e r e s t t o t h e C S R a t a n a n n u a l r a t e o f 4 p e r c e n t . I f , o n a p o l i c y a n n i v e r s a r y , t h e C S R b a l a n c e e x c e e d e d i t s m a x i m u m p e r m i s s i b l e l e v e l , t h e e x c e s s w a s c r e d i t e d t o t h e u n r e s t r i c t e d p o l i c y a c c o u n t v a l u e . T h e P T O p r o v i d e d t h a t t h e C S R w o u l d b e h e l d b y A I G o n b e h a l f o f p e t i t i o n e r f o r a s l o n g a s t h e p o l i c i e s r e m a i n e d i n f o r c e p l u s 1 y e a r . A t t h e e n d o f t h e 1 y e a r , a f i n a l a c c o u n t i n g w o u l d b e m a d e b y A I G a n d t h e b a l a n c e o f a n y r e m a i n i n g r e s e r v e w o u l d b e r e f u n d e d t o p e t i t i o n e r . P e t i t i o n e r w a s t o b e c h a r g e d 1 1 . 0 6 p e r c e n t i n t e r e s t o n a m o u n t s t h a t i t b o r r o w e d a g a i n s t t h e c a s h v a l u e o f t h e p o l i c i e s . P u r s u a n t t o t h e P T O , t h e p o r t i o n o f t h e p o l i c y a c c o u n t v a l u e t h a t w a s b o r r o w e d w o u l d e a r n i n t e r e s t a t a r a t e n o t t o e x c e e d 4 0 b a s i s p o i n t s 2 5 o r f o u r - t e n t h s o f 1 p e r c e n t b e l o w t h e a m o u n t c h a r g e d o n - 2 6 - p e r c e n t . 2 6 T h e 1 0 . 6 6 p e r c e n t f i g u r e i s a r r i v e d a t b y r e d u c i n g t h e l o a n i n t e r e s t r a t e o f 1 1 . 0 6 p e r c e n t b y 0 . 4 0 p e r c e n t . p o l i c y l o a n s . T h u s , t h e i n t e r e s t r a t e c r e d i t e d o n t h e p o r t i o n o f t h e a c c o u n t v a l u e t h a t h a d b e e n b o r r o w e d w a s 1 0 . 6 6 p e r c e n t . 2 6 T h e b a l a n c e o f t h e p o l i c y a c c o u n t v a l u e s w o u l d e a r n i n t e r e s t a t a r a t e g u a r a n t e e d t o b e n o l e s s t h a n 4 p e r c e n t . T h e p o l i c i e s p r o v i d e d f o r e x p e n s e c h a r g e s w h i c h w o u l d n o t e x c e e d 2 3 p e r c e n t o f t h e p r e m i u m s p a i d . T h e e x p e n s e c h a r g e s w e r e c o m p r i s e d o f p r e m i u m e x p e n s e c h a r g e s o f 1 7 . 8 p e r c e n t a n d a n n u a l e x p e n s e c h a r g e s o f 5 . 2 p e r c e n t . T h e n e g o t i a t e d P T O r e d u c e d m a x i m u m e x p e n s e c h a r g e s f r o m 2 3 p e r c e n t t o 8 . 9 3 4 p e r c e n t o f p r e m i u m s p a i d . M r . M c C o o k a p p r o v e d t h e p u r c h a s e o f t h e 1 9 9 3 C O L I p o l i c i e s , a n d o n J u n e 1 7 , 1 9 9 3 , M r . M c C o o k , o n b e h a l f o f p e t i t i o n e r , e x e c u t e d t h e J u n e 4 , 1 9 9 3 , L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g . O n t h e s a m e d a y , p e t i t i o n e r r e m i t t e d t h e n e t a m o u n t o f $ 7 , 2 4 5 , 0 0 0 t o A I G a s p a y m e n t f o r t h e p o l i c i e s . T h e 1 9 9 3 C O L I p o l i c y f o r m s w e r e r e g i s t e r e d a n d a p p r o v e d i n f o r m a n d f o r s a l e b y t h e i n s u r a n c e c o m m i s s i o n e r o f t h e S t a t e o f F l o r i d a . I n i t i a l l y , t h e t o t a l n u m b e r o f l i v e s i n c l u d e d , s u b j e c t t o e l i g i b i l i t y , u n d e r t h e 1 9 9 3 C O L I p o l i c i e s w a s 3 6 , 1 9 1 a s o f J u n e 1 7 , 1 9 9 3 . - 2 7 - 2 7 M r . W a l t e r s o f A I G s i g n e d t h e P T O o n J u l y 1 5 , 1 9 9 3 . 2 8 T h e c o n t r a c t s w e r e l i s t e d o n t h e d e l i v e r y r e c e i p t a s b e i n g p o l i c y N o s . 5 0 0 3 0 0 0 0 0 1 t h r o u g h 5 0 0 3 0 3 5 9 8 3 . O n J u n e 1 7 , 1 9 9 3 , p e t i t i o n e r p a i d W J / C o v e n t r y $ 3 0 0 , 0 0 0 p u r s u a n t t o a n i n v o i c e d a t e d J u n e 1 1 , 1 9 9 3 . T h e p a y m e n t w a s f o r s e r v i c e s t o b e p e r f o r m e d i n y e a r 1 o f a n a d m i n i s t r a t i o n a g r e e m e n t f o r t h e 1 9 9 3 C O L I p o l i c i e s . A l s o o n J u n e 1 7 , 1 9 9 3 , M r . M c C o o k s i g n e d a N o t i f i c a t i o n C e r t i f i c a t e a s a c o n d i t i o n p r e c e d e n t t o t h e s a l e o f t h e C O L I p o l i c i e s i n w h i c h p e t i t i o n e r c e r t i f i e d t h a t i t w o u l d n o t i f y t h e e m p l o y e e s o f t h e p u r c h a s e o f t h e C O L I p o l i c i e s a n d g i v e t h e m a n o p p o r t u n i t y t o r e f u s e t h e c o v e r a g e . O n J u l y 1 9 , 1 9 9 3 , M r . M c C o o k e x e c u t e d t h e P T O . 2 7 A l s o o n J u l y 1 9 , 1 9 9 3 , M r . M c C o o k a c c e p t e d r e c e i p t o f t h e C O L I p o l i c y c o n t r a c t d o c u m e n t s f r o m A I G a n d a u t h o r i z e d C o v e n t r y t o r e t a i n p o s s e s s i o n o f t h e p o l i c i e s o n p e t i t i o n e r ' s b e h a l f . 2 8 T h e t y p e o f c o v e r a g e p r o v i d e d w a s l i s t e d a s " e x c e s s i n t e r e s t l i f e " . T h e p e r s o n w h o s e l i f e w a s i n s u r e d u n d e r e a c h p o l i c y w a s o n e o f p e t i t i o n e r ' s e m p l o y e e s . P e t i t i o n e r w a s l i s t e d a s t h e o w n e r a n d b e n e f i c i a r y o f e a c h p o l i c y . T h e r i g h t s a n d l i a b i l i t i e s o f A I G a n d p e t i t i o n e r w e r e g o v e r n e d b y i n s u r a n c e p o l i c y f o r m s ( P o l i c y F o r m ) , r i d e r s t o t h e p o l i c i e s , t h e L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g , a n d t h e P T O . T h e L e t t e r o f U n d e r s t a n d i n g a n d t h e P T O s e t f o r t h e s s e n t i a l e l e m e n t s o f t h e - 2 8 - 2 9 S o m e o f t h e d e a t h b e n e f i t s w e r e p a i d u n d e r O p t i o n B , w h i c h w a s c a l c u l a t e d t o i n c l u d e t h e a c c o u n t v a l u e i n t h e f a c e a m o u n t , a n d t h e i n s u r a n c e p r o c e e d s w e r e d e t e r m i n e d t o b e t h e l a r g e r o f t h e f a c e a m o u n t o n t h e d a t e o f d e a t h , o r t h e a c c o u n t v a l u e o n t h e d a t e o f d e a t h m u l t i p l i e d b y a s p e c i f i e d p e r c e n t a g e . 3 0 T h e n e t c a s h v a l u e o f t h e p o l i c y w a s d e f i n e d a s t h e c a s h v a l u e l e s s a n y p r i o r w i t h d r a w a l s a n d a n y p o l i c y d e b t . T h e c a s h v a l u e w a s d e f i n e d a s t h e g r e a t e r o f t h e G u a r a n t e e d C a s h V a l u e , o r t h e A c c o u n t V a l u e l e s s t h e s u r r e n d e r c h a r g e t h a t a p p l i e s . T h e G u a r a n t e e d C a s h V a l u e w a s d e t e r m i n e d b y a T a b l e o f G u a r a n t e e d V a l u e s p r o v i d e d w i t h t h e p o l i c y . a g r e e m e n t b e t w e e n p e t i t i o n e r a n d A I G a n d a m e n d e d a n d t a i l o r e d t h e C O L I p o l i c i e s t o p e t i t i o n e r . P o l i c y f a c e a m o u n t s v a r i e d w i t h t h e a g e o f e a c h i n s u r e d . G e n e r a l l y , p e t i t i o n e r ' s d e a t h b e n e f i t s w e r e g o v e r n e d b y p o l i c y O p t i o n A , w h i c h p r o v i d e d f o r b e n e f i t s b a s e d o n t h e l a r g e r o f t h e f a c e a m o u n t p l u s t h e a c c o u n t v a l u e o n t h e d a t e o f d e a t h , o r t h e a c c o u n t v a l u e o n t h e d a t e o f d e a t h m u l t i p l i e d b y a s p e c i f i e d p e r c e n t a g e b a s e d o n t h e a g e o f t h e i n s u r e d . 2 9 T h e a p p l i c a b l e m o r t a l i t y t a b l e w a s t h e 1 9 8 0 C o m m i s s i o n e r s S t a n d a r d O r d i n a r y M o r t a l i t y T a b l e B , A g e L a s t B i r t h d a y , r e f e r r e d t o a s t h e C S O - B t a b l e . U n d e r t h e t e r m s o f t h e p o l i c i e s , d e a t h b e n e f i t s f r o m a p o l i c y w o u l d f i r s t b e u s e d t o r e d u c e a n y o u t s t a n d i n g l o a n . U n d e r t h e t e r m s o f t h e p o l i c i e s , p e t i t i o n e r c o u l d w i t h d r a w p a r t o f t h e c a s h v a l u e o f e a c h C O L I p o l i c y . H o w e v e r , a w i t h d r a w a l c o u l d n o t e x c e e d t h e " n e t c a s h v a l u e " 3 0 o f t h e p o l i c y . T h e p o l i c i e s a l s o p e r m i t t e d p e t i t i o n e r t o b o r r o w a n a m o u n t t h a t , w i t h i n t e r e s t t o t h e n e x t p o l i c y a n n i v e r s a r y , w o u l d n o t - 2 9 - e x c e e d t h e n e t c a s h v a l u e o f t h e p o l i c y . T h e p o l i c i e s p r o v i d e d t h a t a t t h e i n s u r e d ' s d e a t h , a n y p o l i c y d e b t w i l l b e d e d u c t e d f r o m t h e p r o c e e d s o f t h a t p o l i c y . T h e p o l i c i e s w e r e t h e s o l e s e c u r i t y f o r a n y l o a n s . I n t e r e s t o n p e t i t i o n e r ' s l o a n s w a s d u e o n e a c h p o l i c y a n n i v e r s a r y d a t e . T h e p o l i c i e s p r o v i d e d f o r b o t h a f i x e d a n d v a r i a b l e l o a n i n t e r e s t r a t e . T h e p o l i c i e s w e r e m o d i f i e d b y a R e n e w a b l e L e v e l T e r m I n s u r a n c e R i d e r . T h e r i d e r p r o v i d e d d e a t h b e n e f i t s e q u a l t o t h e a m o u n t o f d e a t h b e n e f i t s l o s t a s a r e s u l t o f a w i t h d r a w a l f r o m t h e a c c o u n t v a l u e . U n d e r t h e p r o v i s i o n s o f t h e r i d e r , p e t i t i o n e r h a d t h e o p t i o n o n a n y p o l i c y a n n i v e r s a r y d a t e t o e l e c t t o c h a n g e f r o m t h e 1 1 . 0 6 - p e r c e n t p o l i c y l o a n i n t e r e s t r a t e t o a f i x e d r a t e o f 1 0 p e r c e n t i n a r r e a r s o r 9 . 1 p e r c e n t i n a d v a n c e w h i c h w o u l d a p p l y t o b o t h o l d a n d n e w p o l i c y l o a n s . F o r t h e 1 9 9 3 C O L I p o l i c y y e a r M a r c h 1 , 1 9 9 3 t o 1 9 9 4 , p e t i t i o n e r e l e c t e d t h e v a r i a b l e l o a n i n t e r e s t r a t e o f 1 1 . 0 6 p e r c e n t . T h e f i n a l p r o v i s i o n s g o v e r n i n g t h e C O L I p o l i c i e s p u r c h a s e d b y p e t i t i o n e r i n J u n e 1 9 9 3 w e r e d e v i s e d t o p r o d u c e r e s u l t s i n a c c o r d w i t h t h o s e s e t f o r t h i n t h e J u n e 4 , 1 9 9 3 , p r o j e c t i o n s c o n t a i n e d i n a p p e n d i x B . O n J u l y 1 9 , 1 9 9 3 , p e t i t i o n e r e n t e r e d i n t o a n A d m i n i s t r a t i v e S e r v i c e s A g r e e m e n t w i t h C o v e n t r y i n w h i c h p e t i t i o n e r a p p o i n t e d C o v e n t r y a s t h e a d m i n i s t r a t o r o f t h e C O L I p o o l . U n d e r t h e - 3 0 - 3 1 P e t i t i o n e r d e d u c t e d $ 1 0 0 , 0 0 0 o f t h e $ 3 0 0 , 0 0 0 o n i t s i n c o m e t a x r e t u r n f o r t h e f i s c a l p e r i o d e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 3 . a g r e e m e n t , p e t i t i o n e r w a s t o p a y $ 3 0 0 , 0 0 0 3 1 i n e a c h o f t h e f i r s t 2 y e a r s a n d $ 2 0 0 , 0 0 0 a n n u a l l y i n a l l s u b s e q u e n t p o l i c y y e a r s , a n d C o v e n t r y w a s t o p e r f o r m t h e f o l l o w i n g s e r v i c e s i n c o n n e c t i o n w i t h t h e C O L I p o l i c i e s : ( a ) O n t h e b a s i s o f c e n s u s i n f o r m a t i o n s u p p l i e d b y p e t i t i o n e r ( 1 ) I d e n t i f y w h i c h o f t h e p e t i t i o n e r ' s e m p l o y e e s m a y b e c o m e i n s u r e d ; ( 2 ) C a l c u l a t e t h e f a c e a m o u n t s o f t h e p o l i c i e s a n d t h e f i r s t y e a r p r e m i u m s f o r t h e c o v e r e d e m p l o y e e s ; ( 3 ) D e t e r m i n e a n d p r o c e s s n e w i n s u r e d s a n d p r o c e s s a n y c h a n g e i n t h e s t a t u s o f a n y i n s u r e d ; ( 4 ) M a k e t h e n e c e s s a r y c a l c u l a t i o n s w i t h r e s p e c t t o p r e m i u m s , l o a n s , w i t h d r a w a l s , l o a n i n t e r e s t , d e a t h c l a i m s a n d / o r a n y o t h e r p e r i o d i c p a y m e n t s ; ( b ) P r o v i d e c o n s o l i d a t e d i n v o i c e a n d i t e m i z a t i o n t o p e t i t i o n e r a n d A I G ; ( c ) R e c e i v e a n d i n s p e c t t h e i n s u r a n c e p o l i c i e s f r o m A I G a n d f o r w a r d t h e m t o p e t i t i o n e r ; ( d ) S e a r c h g o v e r n m e n t d a t a b a s e s a n d o t h e r s o u r c e s f o r c o v e r e d d e c e a s e d e m p l o y e e s a n d o b t a i n d e a t h c e r t i f i c a t e s f o r d e c e a s e d i n s u r e d s ; ( e ) P r o v i d e p e t i t i o n e r w i t h o n g o i n g a d v i c e w i t h r e s p e c t t o f i n a n c i a l o p t i o n s a n d s t r a t e g i e s r e l a t e d t o 1 9 9 3 C O L I p o l i c e s ; a n d ( f ) P r o v i d e p e t i t i o n e r w i t h v a r i o u s r e p o r t s i n c l u d i n g i n s u r a n c e v a l u e r e p o r t s , y e a r - e n d s u m m a r i e s , a c c o u n t i n g r e p o r t s a n d c u s t o m - d e s i g n e d d e c i s i o n - s u p p o r t r e p o r t s . - 3 1 - F o r e m p l o y e e s w h o d i e d w h i l e i n p e t i t i o n e r ' s e m p l o y , p e t i t i o n e r f i l e d a n E m p l o y e r ' s S t a t e m e n t t h r o u g h i t s p l a n a d m i n i s t r a t o r , C o v e n t r y , w h o w o u l d t h e n p r e s e n t t h e c l a i m t o A I G . C o v e n t r y , a s p l a n a d m i n i s t r a t o r , w a s r e s p o n s i b l e f o r a s c e r t a i n i n g e m p l o y e e d e a t h s f o r t h o s e e m p l o y e e s t h a t d i e d w h i l e n o l o n g e r i n p e t i t i o n e r ' s e m p l o y . W e s t p o r t M a n a g e m e n t , a n o r g a n i z a t i o n t h a t p e r f o r m s a d m i n i s t r a t i v e s e r v i c e s f o r l i f e i n s u r a n c e c o m p a n i e s , w a s e n g a g e d b y A I G a n d W J / C o v e n t r y t o a d m i n i s t e r p e t i t i o n e r ' s C O L I p o l i c i e s . I n o r d e r t o a s c e r t a i n d e a t h s o f f o r m e r e m p l o y e e s , C o v e n t r y w o u l d a s k W e s t p o r t t o p e r f o r m " S o c i a l S e c u r i t y s w e e p s " , b y c h e c k i n g d a t a b a s e f i l e s t o d e t e r m i n e w h e t h e r a n y c o v e r e d f o r m e r e m p l o y e e h a d d i e d . A f t e r t h e p u r c h a s e o f t h e p o l i c i e s a n d i n p u t o f t h e C O L I p o l i c y d a t a o n i t s c o m p u t e r s y s t e m , W e s t p o r t b e g a n i t s a d m i n i s t r a t i v e d u t i e s , r e g u l a r l y p r e p a r i n g p e r f o r m a n c e a n d a c c o u n t i n g r e p o r t s , w h i c h w e r e p r o v i d e d t o C o v e n t r y a n d A I G . O n e v e r y p o l i c y a n n i v e r s a r y , W e s t p o r t c a l c u l a t e d a l l v a l u e s o n a m o n t h l y b a s i s f o r a l l p o l i c i e s f o r t h e c o m i n g y e a r . O n p e t i t i o n e r ' s b e h a l f , C o v e n t r y a d m i n i s t e r e d t h e C O L I p l a n , a c t e d a s a n i n t e r m e d i a r y w i t h A I G , a n d c h e c k e d r e p o r t s a n d o t h e r i n f o r m a t i o n p r o v i d e d b y A I G a n d W e s t p o r t t o e n s u r e c o r r e c t n e s s . E v e r y m o n t h a n d o n r e q u e s t , C o v e n t r y r e c e i v e d r e p o r t s f r o m W e s t p o r t o n p a s t a n d e x p e c t e d p e r f o r m a n c e o f t h e p o l i c i e s a n d p o l i c y l o a n s . F r o m t h e s e r e p o r t s , C o v e n t r y g e n e r a t e d a n n u a l a n d - 3 2 - p e r i o d i c p o l i c y v a l u e a n d o t h e r r e p o r t s a n d j o u r n a l e n t r i e s s h o w i n g a g g r e g a t e p o l i c y a c t i v i t y . T h e C o v e n t r y r e p o r t s i n c l u d e d i n f o r m a t i o n a b o u t t h e C S R , e x p e r i e n c e r a t i n g , c a s h v a l u e c a l c u l a t i o n s , c l a i m s , r e f u n d s a n d r e c i s i o n s . T h e C o v e n t r y r e p o r t s a l s o i n c l u d e d i n f o r m a t i o n a b o u t t h e a m o u n t o f t a x s a v i n g s t h e C O L I p r o g r a m w a s g e n e r a t i n g f o r p e t i t i o n e r . F r o m 1 9 9 3 t h r o u g h 1 9 9 6 , p e t i t i o n e r k e p t t h e e m p l o y e e C O L I p o l i c i e s i n f o r c e . A I G b i l l e d p e t i t i o n e r f o r p r e m i u m s a n d i n t e r e s t a n n u a l l y o n a n e t b a s i s , a s s e t f o r t h b e l o w : J u n e 1 9 9 3 , P o l i c y y e a r b e g i n n i n g M a r c h 1 , 1 9 9 3 : P r e m i u m $ 1 0 8 , 5 7 3 , 0 0 0 L o a n ( 1 0 1 , 3 2 8 , 0 0 0 ) N e t p r e m i u m 1 7 , 2 4 5 , 0 0 0 1 A r e v i s e d i n v o i c e w a s s e n t o n S e p t . 2 1 , 1 9 9 3 , w h i c h r e f l e c t e d a r e d u c t i o n i n i n s u r e d s f r o m 3 6 , 1 9 1 t o 3 5 , 9 8 3 d u e t o a r e c i s i o n o f 2 0 8 p o l i c i e s . T h u s , t h e c a l c u l a t i o n w a s a s f o l l o w s : P r e m i u m $ 1 0 7 , 9 4 9 , 0 0 0 . 0 0 L o a n ( 1 0 0 , 7 7 0 , 1 4 0 . 0 6 ) N e t p r e m i u m 7 , 1 7 8 , 8 5 9 . 9 4 L e s s a m o u n t p a i d ( 7 , 2 4 5 , 0 0 0 . 0 0 ) B a l a n c e o w e d p e t i t i o n e r 6 6 , 1 4 0 . 0 6 P o l i c y y e a r b e g i n n i n g M a r c h 1 , 1 9 9 4 : P r e m i u m $ 1 0 7 , 8 6 2 , 0 0 0 . 0 0 L o a n ( 1 0 8 , 8 7 7 , 1 5 9 . 9 5 ) I n t e r e s t 1 1 , 1 3 6 , 3 7 5 . 6 3 B a l a n c e d u e 1 0 , 1 2 1 , 2 1 5 . 6 8 - 3 3 - P o l i c y y e a r b e g i n n i n g M a r c h 1 , 1 9 9 5 : P r e m i u m $ 1 0 7 , 6 8 5 , 0 0 0 . 0 0 L o a n ( 1 1 2 , 1 6 5 , 2 0 2 . 8 9 ) W i t h d r a w a l ( 4 , 0 8 0 , 6 6 0 . 7 4 ) N e t p r e m i u m d u e ( 8 , 5 6 0 , 8 6 3 . 6 3 ) I n t e r e s t 2 3 , 1 4 0 , 8 5 8 . 5 7 B a l a n c e d u e 1 1 4 , 5 7 9 , 9 9 4 . 9 4 1 P o l i c y y e a r b e g i n n i n g M a r . 1 , 1 9 9 5 , w a s r e v i s e d a t l e a s t t w i c e . T h e f i n a l r e v i s i o n r e s u l t e d i n t h e f o l l o w i n g : P r e m i u m $ 1 0 7 , 6 8 5 , 0 0 0 . 0 0 L o a n ( 1 1 2 , 1 1 2 , 9 1 3 . 0 4 ) W i t h d r a w a l ( 4 , 1 3 4 , 0 2 0 . 1 2 ) N e t p r e m i u m d u e ( 8 , 5 6 1 , 9 3 3 . 1 6 ) I n t e r e s t 2 3 , 1 4 0 , 8 5 8 . 5 7 B a l a n c e 1 4 , 5 7 8 , 9 2 5 . 4 1 A m o u n t p a i d 1 4 , 5 7 9 , 9 9 4 . 9 4 N e t r e f u n d d u e 1 , 0 6 9 . 5 3 P o l i c y y e a r b e g i n n i n g M a r c h 1 , 1 9 9 6 : P r e m i u m $ 1 0 7 , 5 5 3 , 0 0 0 . 0 0 W i t h d r a w a l ( 1 2 9 , 9 3 4 , 4 1 4 . 4 1 ) N e t p r e m i u m d u e ( 2 2 , 3 8 1 , 4 1 4 . 4 1 ) I n t e r e s t 3 5 , 4 9 7 , 6 9 0 . 9 7 B a l a n c e d u e 1 3 , 1 1 6 , 2 7 6 . 5 6 C O I a n d p o l i c y e x p e n s e c h a r g e s ( D A C t a x , S t a t e p r e m i u m t a x , c o m m i s s i o n a n d l o a d i n g c h a r g e s ) u n d e r p e t i t i o n e r ' s C O L I p o l i c i e s w e r e a s f o l l o w s : P o l i c y Y e a r C o s t o f I n s u r a n c e E x p e n s e C h a r g e s T o t a l 1 9 9 3 $ 3 , 3 5 4 , 5 6 1 $ 3 , 4 1 2 , 4 4 7 $ 6 , 7 6 7 , 0 0 8 1 9 9 4 4 , 6 4 1 , 2 4 9 4 , 7 2 1 , 1 3 0 9 , 3 6 2 , 3 7 9 1 9 9 5 4 , 8 9 0 , 6 4 9 8 , 5 1 6 , 8 1 7 1 3 , 4 0 7 , 4 6 6 1 9 9 6 5 , 1 7 3 , 4 1 4 8 , 9 9 0 , 6 4 2 1 4 , 1 6 4 , 0 5 6 T h e a n n u a l a m o u n t s o f c a s h p a i d b y p e t i t i o n e r t o A I G f o r t h e C O L I p o l i c i e s , c o m p a r e d w i t h t h e t o t a l o f C O I a n d p o l i c y e x p e n s e c h a r g e s f o r c o r r e s p o n d i n g y e a r s , w e r e a s f o l l o w s : - 3 4 - 3 2 S e e p r e c e d i n g t a b l e f o r c a s h t o t a l . P o l i c y Y e a r C a s h P a i d B y P e t i t i o n e r C O I P l u s E x p e n s e C h a r g e s 1 9 9 3 $ 7 , 1 7 8 , 8 6 0 $ 6 , 7 6 7 , 0 0 8 1 9 9 4 1 0 , 1 2 1 , 2 1 6 9 , 3 6 2 , 3 7 9 1 9 9 5 1 4 , 5 7 8 , 9 2 5 1 3 , 4 0 7 , 4 6 6 1 9 9 6 1 3 , 1 1 6 , 2 7 7 1 4 , 1 6 4 , 0 5 6 T o t a l 4 4 , 9 9 5 , 2 7 8 4 3 , 7 0 0 , 9 0 9 F o r t h e f i r s t 4 C O L I p o l i c y y e a r s , b e g i n n i n g M a r c h 1 , 1 9 9 3 , A I G b i l l e d p e t i t i o n e r $ 4 3 1 , 0 4 9 , 0 0 0 i n g r o s s p r e m i u m s a n d $ 6 9 , 7 7 4 , 9 2 5 i n i n t e r e s t c h a r g e s . G r o s s p r e m i u m s a n d i n t e r e s t c h a r g e s t o t a l e d $ 5 0 0 , 8 2 3 , 9 2 5 . O f t h i s t o t a l a m o u n t , p e t i t i o n e r r e m i t t e d t h e a b o v e - c a l c u l a t e d $ 4 4 , 9 9 5 , 2 7 8 3 2 i n c a s h . F o l l o w i n g t h e e n a c t m e n t o f t a x l a w c h a n g e s i n 1 9 9 6 , p e t i t i o n e r c o m m e n c e d d i s c u s s i o n s w i t h A I G , C o v e n t r y , a n d W J c o n c e r n i n g t h e p h a s e o u t o r d i s c o n t i n u a n c e ( u n w i n d ) o f t h e C O L I p o l i c i e s . T h e s e d i s c u s s i o n s c o n c e r n e d t h e a p p r o x i m a t e l y 3 6 , 0 0 0 p o l i c i e s p u r c h a s e d b y p e t i t i o n e r i n 1 9 9 3 p l u s a p p r o x i m a t e l y 1 1 , 0 0 0 a n d 9 , 0 0 0 C O L I p o l i c i e s p u r c h a s e d i n 1 9 9 4 a n d 1 9 9 5 , r e s p e c t i v e l y . O n O c t o b e r 2 2 , 1 9 9 6 , M r . M c C o o k s e n t a l e t t e r t o M r . Q u r e s h i , v i c e p r e s i d e n t o f A I G , w h i c h s t a t e d : W i n n - D i x i e h a s u s e d A I G p o l i c i e s o n t h r e e c o r p o r a t e o w n e d l i f e i n s u r a n c e ( C O L I ) p r o g r a m s o v e r t h e l a s t s e v e r a l y e a r s . B e c a u s e o f t h e r e c e n t t a x l a w c h a n g e s , w e h a v e b e e n w o r k i n g w i t h A l a n B u e r g e r o f t h e C o v e n t r y G r o u p a n d B r u c e H l a v a c e k o f W i e d e m a n n a n d J o h n s o n , t o t r y t o m i n i m i z e t h e f i n a n c i a l i m p a c t o n W i n n - D i x i e f o r t h e p h a s e o u t o f C O L I . M r . Q u r e s h i r e s p o n d e d t o M r . M c C o o k ' s O c t o b e r 2 2 , 1 9 9 6 , l e t t e r - 3 5 - a n d a c k n o w l e d g e d t h e r e c e n t c h a n g e i n t h e l a w w i t h r e s p e c t t o t h e C O L I p o l i c i e s . M r . Q u r e s h i a l s o i n d i c a t e d t h a t A I G w o u l d b e p l e a s e d t o d i s c u s s v a r i o u s o p t i o n s a v a i l a b l e t o p e t i t i o n e r . C o v e n t r y p r e p a r e d a d r a f t b o o k l e t d a t e d O c t o b e r 3 0 , 1 9 9 6 , w h i c h c o n t a i n e d , a m o n g o t h e r t h i n g s , a n o v e r v i e w o f t h e c u r r e n t s t a t u s o f p e t i t i o n e r ' s C O L I p o o l , a n o p i n i o n o f t h e f i n a n c i a l e f f e c t o f t h e 1 9 9 6 t a x l a w c h a n g e , a n d e x p l a n a t i o n s o f s e v e r a l e x i t a n d u n w i n d s t r a t e g i e s . T h e d r a f t b o o k l e t i n d i c a t e d t h a t p e t i t i o n e r h a d t h r e e s e p a r a t e e n r o l l m e n t s c o v e r i n g a p p r o x i m a t e l y 5 5 , 7 4 0 l i v e s . T h e f i r s t e n r o l l m e n t " W D 1 " w a s i n r e l a t i o n t o t h e p o l i c i e s w r i t t e n i n 1 9 9 3 c o v e r i n g 3 5 , 8 1 0 e m p l o y e e s . T h e s e c o n d e n r o l l m e n t " W D 2 " w a s i n r e l a t i o n t o t h e p o l i c i e s w r i t t e n o n N o v e m b e r 3 0 , 1 9 9 4 , c o v e r i n g 1 0 , 7 0 4 e m p l o y e e s . T h e t h i r d e n r o l l m e n t " W D 3 " w a s w r i t t e n o n J u n e 3 0 , 1 9 9 5 , a n d c o v e r e d 9 , 2 2 6 e m p l o y e e s . W i t h r e s p e c t t o t h e e f f e c t o f t h e 1 9 9 6 t a x l a w c h a n g e s o n p e t i t i o n e r ' s C O L I p o l i c i e s , t h e b o o k l e t s t a t e d i n p e r t i n e n t p a r t : I n A u g u s t o f 1 9 9 6 , C o n g r e s s a m e n d e d t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e w a s [ s i c ] t o d e n y d e d u c t i o n s f o r a n y i n t e r e s t o n p o l i c y l o a n s o n t h e l i v e s o f e m p l o y e e s , o f f i c e r s , a n d p e r s o n s f i n a n c i a l l y i n t e r e s t e d i n a t r a d e o r b u s i n e s s m a i n t a i n e d b y t h e t a x p a y e r . T h e d i s a l l o w a n c e w a s r e t r o a c t i v e t o J a n u a r y 1 , 1 9 9 6 , e x c e p t t h a t d e d u c t i o n s m a y b e c o n t i n u e d t h r o u g h 1 9 9 8 o n u p t o 2 0 , 0 0 0 p o l i c i e s . T h e d e d u c t i o n o n t h o s e p o l i c i e s , h o w e v e r , m u s t b e b a s e d o n a n i n t e r e s t r a t e n o h i g h e r t h a n M o o d y ' s a v e r a g e c o r p o r a t e b o n d r a t e , a n d o n l y 9 0 % - 3 6 - o f s u c h i n t e r e s t i s d e d u c t i b l e i n 1 9 9 7 a n d 8 0 % t h e r e o f i s d e d u c t i b l e i n 1 9 9 8 . * * * * * * * I n t h e a g g r e g a t e , t h e t h r e e e n r o l l m e n t s c o v e r 5 5 , 7 4 0 l i v e s w i t h a g g r e g a t e o u t s t a n d i n g l o a n s o f a b o u t $ 5 0 0 m i l l i o n a t i n t e r e s t r a t e s a v e r a g i n g 1 1 % . A t a 3 9 % t a x b r a c k e t , t h e s e p o l i c i e s w o u l d p r o d u c e t a x d e d u c t i o n s w o r t h $ 2 1 , 4 5 0 , 0 0 0 p e r y e a r . U n d e r t h e a m e n d e d l a w , a s s u m i n g a g g r e g a t e i n d e b t e d n e s s o f $ 1 9 5 m i l l i o n o n t h e " b e s t " 2 0 , 0 0 0 p o l i c i e s a n d a M o o d y ' s r a t e o f 8 % p e r a n n u m , t h e f o l l o w i n g s a v i n g s w i l l b e a v a i l a b l e : C a l e n d a r 1 9 9 6 $ 6 , 0 8 4 , 0 0 0 C a l e n d a r 1 9 9 7 5 , 4 7 5 , 6 0 0 C a l e n d a r 1 9 9 8 4 , 8 6 7 , 2 0 0 T h e b o o k l e t n e x t i d e n t i f i e d t h r e e b a s i c e x i t s t r a t e g i e s f o r p e t i t i o n e r . T h e t h r e e s t r a t e g i e s w e r e l i s t e d a s t h e p o l i c y s u r r e n d e r , p o l i c y u n w i n d , a n d a g g r e s s i v e t a x s t r a t e g y . T h e p o l i c y s u r r e n d e r s t r a t e g y g e n e r a l l y e n t a i l e d t h e c a n c e l l a t i o n o r s u r r e n d e r o f t h e p o l i c y a n d t h e r e c e i p t b y p e t i t i o n e r o f t h e n e t c a s h v a l u e o f t h e p o l i c y . T h e b o o k l e t r e c o m m e n d e d u n d e r t h i s s t r a t e g y t h a t p e t i t i o n e r m a i n t a i n t h e p o l i c i e s o n 2 0 , 0 0 0 l i v e s i n f i s c a l y e a r s 1 9 9 6 a n d 1 9 9 7 . W i t h r e s p e c t t o t h e p o l i c y u n w i n d s t r a t e g y , i n l i e u o f s u r r e n d e r i n g t h e p o l i c i e s , p e t i t i o n e r w a s i n f o r m e d t h a t i t c o u l d k e e p t h e p o l i c i e s i n f o r c e a n d a l l o w t h e u n r e a l i z e d g a i n s r e l a t e d t o t h e p o l i c i e s t o b e p a i d o u t e v e n t u a l l y a s t a x - f r e e d e a t h b e n e f i t s . T h e b o o k l e t f u r t h e r s t a t e d t h a t i n o r d e r t o u n w i n d a p o l i c y , p e t i t i o n e r " w o u l d w i t h d r a w a p o r t i o n o f t h e c a s h v a l u e - 3 7 - e q u a l t o p r e m i u m s p a i d ( i . e . , W i n n - D i x i e ' s t a x b a s i s ) a n d a p p l y t h e w i t h d r a w a l t o r e p a y a n e q u a l a m o u n t o f l o a n . " T h e b o o k l e t i n d i c a t e d t h a t t h e r e s u l t o f s u c h a w i t h d r a w a l a n d r e p a y m e n t i s a p o l i c y w i t h a g r e a t l y r e d u c e d c a s h v a l u e , s u b s t a n t i a l l y a l l o f i t b o r r o w e d . T h e t h i r d s t r a t e g y , t h e a g g r e s s i v e t a x s t r a t e g y , s u g g e s t e d t h a t u n d e r t h e r e v i s e d s t a t u t e , d e d u c t i o n s w e r e d i s a l l o w e d o n l y w i t h r e s p e c t t o p o l i c i e s o n t h e l i f e o f a n i n d i v i d u a l w h o w a s a n o f f i c e r o r e m p l o y e e o r w a s f i n a n c i a l l y i n t e r e s t e d i n p e t i t i o n e r ' s t r a d e o r b u s i n e s s . T h e b o o k l e t f u r t h e r i n d i c a t e d t h a t c o u n s e l f o r C o v e n t r y b e l i e v e d t h a t a s t r o n g a r g u m e n t c o u l d b e m a d e t h a t t h e d i s a l l o w a n c e d e s c r i b e d b y t h e s t a t u t e d i d n o t a p p l y w h e r e t h e i n s u r e d w a s a f o r m e r o f f i c e r o r e m p l o y e e o r w a s n o t f i n a n c i a l l y i n t e r e s t e d . B a s e d o n t h i s a r g u m e n t , t h e b o o k l e t g a v e a n e x a m p l e w h i c h a s s u m e d a n a d d i t i o n a l $ 2 0 0 m i l l i o n o f a g g r e g a t e i n d e b t e d n e s s c o u l d b e a t t r i b u t e d t o p e t i t i o n e r ' s f o r m e r e m p l o y e e s u p o n w h o m p o l i c i e s w e r e s t i l l m a i n t a i n e d . A s a r e s u l t o f t h e a d d i t i o n a l $ 2 0 0 m i l l i o n o f a g g r e g a t e i n d e b t e d n e s s , t h e b o o k l e t c o n c l u d e d t h a t t h e t a x s a v i n g s i n e a c h y e a r w o u l d b e e q u a l t o 3 9 p e r c e n t o f 1 1 p e r c e n t o f $ 2 0 0 m i l l i o n o r $ 8 , 5 8 0 , 0 0 0 , f o r a s l o n g a s t h e l o a n s r e m a i n e d i n f o r c e . I n a l e t t e r t o M r . Q u r e s h i d a t e d S e p t e m b e r 8 , 1 9 9 7 , M r . M c C o o k i n d i c a t e d t h a t i n l i g h t o f t h e p a s s a g e o f t h e l e g i s l a t i o n p e r t a i n i n g t o l e v e r a g e d C O L I , p e t i t i o n e r w a s w o r k i n g t o w a r d a - 3 8 - 3 3 T h i s w a s a p p r o x i m a t e l y o n e - t h i r d o f t h e t o t a l p o l i c y l o a n i n t e r e s t t h a t w o u l d a c c r u e d u r i n g t h e f i r s t p o l i c y y e a r t h a t b e g a n M a r . 1 , 1 9 9 3 , a n d e n d e d F e b . 2 8 , 1 9 9 4 . T h e $ 3 , 7 3 5 , 5 4 4 w a s i n t e r e s t a t t r i b u t a b l e t o t h e p e r i o d M a r . 1 t h r o u g h J u n e 3 0 , 1 9 9 3 . W e n o t e t h a t p e t i t i o n e r d e d u c t e d i n t e r e s t o n t h e s e " l o a n s " f o r t h e p e r i o d M a r . 1 t h r o u g h J u n e 3 0 , 1 9 9 3 , e v e n t h o u g h t h e C O L I p o l i c i e s a n d p o l i c y l o a n s w e r e n o t f i n a l i z e d u n t i l m i d - J u n e 1 9 9 3 . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t i n t e r e s t c a n n o t a c c r u e f o r a p e r i o d p r i o r t o t h e t i m e t h e l o a n w a s a c t u a l l y m a d e . B e c a u s e o f o u r d i s p o s i t i o n , w e n e e d n o t a d d r e s s t h i s i s s u e . 3 4 T h i s w a s o n e - t h i r d o f t h e $ 3 0 0 , 0 0 0 a d m i n i s t r a t i v e f e e f o r t h e f i r s t p o l i c y y e a r t h a t b e g a n M a r . 1 , 1 9 9 3 , a n d e n d e d F e b . 2 8 , 1 9 9 4 . m o r e c o m p l e t e u n d e r s t a n d i n g o f t h e C O L I p o l i c i e s i t p u r c h a s e d f r o m A I G . F i n a l l y , i n l e t t e r s d a t e d D e c e m b e r 4 , 1 9 9 7 , M r . M c C o o k n o t i f i e d M r . Q u r e s h i a n d M r . B u e r g e r o f p e t i t i o n e r ' s i n t e n t t o c a n c e l a l l t h r e e b l o c k s o f l e v e r a g e d C O L I p o l i c i e s . M r . M c C o o k i n d i c a t e d i n h i s n o t i c e t o M r . Q u r e s h i t h a t p e t i t i o n e r w i s h e d t o s u r r e n d e r C O L I b l o c k s I , I I , a n d I I I a s o f N o v e m b e r 1 , O c t o b e r 3 0 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 7 , r e s p e c t i v e l y . O P I N I O N O n i t s r e t u r n f o r t h e f i s c a l y e a r e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 3 , p e t i t i o n e r c l a i m e d a d e d u c t i o n o f $ 3 , 7 3 5 , 5 4 4 f o r a c c r u e d i n t e r e s t o n l o a n s f r o m C O L I p o l i c i e s t h a t p e t i t i o n e r p u r c h a s e d i n 1 9 9 3 . 3 3 P e t i t i o n e r a l s o c l a i m e d a $ 1 0 0 , 0 0 0 d e d u c t i o n f o r a d m i n i s t r a t i v e f e e s r e l a t e d t o t h e s e C O L I p o l i c i e s . 3 4 R e s p o n d e n t d i s a l l o w e d t h e d e d u c t i o n s a f t e r d e t e r m i n i n g t h a t t h e 1 9 9 3 C O L I P l a n w a s t a x m o t i v a t e d , u n s u p p o r t e d b y a n y i n d e p e n d e n t b u s i n e s s p u r p o s e , a n d - 3 9 - l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e a r r a n g e m e n t w a s a s h a m . T h e s t a r t i n g p o i n t f o r d e t e r m i n i n g w h e t h e r t h e f o r m o f a p a r t i c u l a r t r a n s a c t i o n w i l l b e r e c o g n i z e d f o r t a x p u r p o s e s i s t h e S u p r e m e C o u r t ' s d e c i s i o n i n G r e g o r y v . H e l v e r i n g , 2 9 3 U . S . 4 6 5 , 4 6 9 ( 1 9 3 5 ) , w h e r e i n t h e C o u r t s t a t e d : T h e l e g a l r i g h t o f a t a x p a y e r t o d e c r e a s e t h e a m o u n t o f w h a t o t h e r w i s e w o u l d b e h i s t a x e s , o r a l t o g e t h e r a v o i d t h e m , b y m e a n s w h i c h t h e l a w p e r m i t s , c a n n o t b e d o u b t e d . * * * B u t t h e q u e s t i o n f o r d e t e r m i n a t i o n i s w h e t h e r w h a t w a s d o n e , a p a r t f r o m t h e t a x m o t i v e , w a s t h e t h i n g w h i c h t h e s t a t u t e i n t e n d e d . I n G r e g o r y , t h e C o u r t d e n i e d r e o r g a n i z a t i o n t r e a t m e n t w i t h r e s p e c t t o a s t o c k d i s t r i b u t i o n e v e n t h o u g h t h e t a x p a y e r s h a d f o l l o w e d e a c h s t e p r e q u i r e d b y t h e C o d e f o r a r e o r g a n i z a t i o n . I n d e c i d i n g t h a t t h e d i s t r i b u t i o n w a s t a x a b l e a s a d i v i d e n d , t h e C o u r t h e l d t h a t t h e s t r u c t u r e o f t h e t r a n s a c t i o n w a s a " m e r e d e v i c e " f o r t h e " c o n s u m m a t i o n o f a p r e c o n c e i v e d p l a n " a n d n o t a r e o r g a n i z a t i o n w i t h i n t h e i n t e n t o f t h e C o d e a s i t t h e n e x i s t e d . I d . B e c a u s e t h e t r a n s a c t i o n l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e , a s o p p o s e d t o f o r m a l r e a l i t y , i t w a s n o t " t h e t h i n g w h i c h t h e s t a t u t e i n t e n d e d . " I d . ; s e e K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 2 F . 2 d 1 4 8 6 , 1 4 9 0 - 1 4 9 1 ( 1 1 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f g . G l a s s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 1 0 8 7 ( 1 9 8 6 ) . A t r a n s a c t i o n t h a t l a c k s s u b s t a n c e i s n o t r e c o g n i z e d f o r F e d e r a l t a x p u r p o s e s . S e e A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 7 - 4 0 - 3 5 I n K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 2 F . 2 d 1 4 8 6 , 1 4 9 2 ( 1 1 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f g . G l a s s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 1 0 8 7 ( 1 9 8 6 ) , t h e c o u r t o b s e r v e d : C o u r t s h a v e r e c o g n i z e d t w o b a s i c t y p e s o f s h a m t r a n s a c t i o n s . S h a m s i n f a c t a r e t r a n s a c t i o n s t h a t n e v e r o c c u r . I n s u c h s h a m s , t a x p a y e r s c l a i m d e d u c t i o n s f o r t r a n s a c t i o n s t h a t h a v e b e e n c r e a t e d o n p a p e r b u t w h i c h n e v e r t o o k p l a c e . S h a m s i n s u b s t a n c e a r e t r a n s a c t i o n s t h a t a c t u a l l y o c c u r r e d b u t w h i c h l a c k t h e F . 3 d 2 3 1 , 2 4 7 ( 3 d C i r . 1 9 9 8 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 1 1 5 ; U n i t e d S t a t e s v . W e x l e r , 3 1 F . 3 d 1 1 7 , 1 2 2 ( 3 d C i r . 1 9 9 4 ) . D e n i a l o f r e c o g n i t i o n m e a n s t h a t s u c h a t r a n s a c t i o n c a n n o t b e t h e b a s i s f o r a d e d u c t i b l e e x p e n s e . S e e U n i t e d S t a t e s v . W e x l e r , s u p r a a t 1 2 2 . C i t i n g t h e S u p r e m e C o u r t ' s d e c i s i o n i n G r e g o r y , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e E l e v e n t h C i r c u i t i n K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , s t a t e d t h e d o c t r i n e a s f o l l o w s : T h e s h a m t r a n s a c t i o n d o c t r i n e r e q u i r e s c o u r t s a n d t h e C o m m i s s i o n e r t o l o o k b e y o n d t h e f o r m o f a t r a n s a c t i o n a n d t o d e t e r m i n e w h e t h e r i t s s u b s t a n c e i s o f s u c h a n a t u r e t h a t e x p e n s e s o r l o s s e s i n c u r r e d i n c o n n e c t i o n w i t h i t a r e d e d u c t i b l e u n d e r a n a p p l i c a b l e s e c t i o n o f t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e . I f a t r a n s a c t i o n ' s f o r m c o m p l i e s w i t h t h e C o d e ' s r e q u i r e m e n t s f o r d e d u c t i b i l i t y , b u t t h e t r a n s a c t i o n l a c k s t h e f a c t u a l o r e c o n o m i c s u b s t a n c e t h a t f o r m r e p r e s e n t s , t h e n e x p e n s e s o r l o s s e s i n c u r r e d i n c o n n e c t i o n w i t h t h e t r a n s a c t i o n a r e n o t d e d u c t i b l e . [ I d . a t 1 4 9 0 . ] B e c a u s e t h e t r a n s a c t i o n a l e v e n t s a t i s s u e i n t h i s c a s e a c t u a l l y o c c u r r e d , w e l i m i t o u r i n q u i r y t o t h e q u e s t i o n o f w h e t h e r t h e s u b s t a n c e o f t h e C O L I t r a n s a c t i o n c o r r e s p o n d s w i t h i t s f o r m . 3 5 - 4 1 - s u b s t a n c e t h e i r f o r m r e p r e s e n t s . * * * 3 6 I n K n e t s c h v . U n i t e d S t a t e s , 3 6 4 U . S . 3 6 1 ( 1 9 6 0 ) , t h e C o u r t a p p l i e d s e c . 1 6 3 ( a ) o f t h e 1 9 5 4 C o d e . T h e l a n g u a g e o f s e c . 1 6 3 ( a ) o f t h e 1 9 5 4 C o d e r e m a i n e d u n c h a n g e d i n t h e 1 9 8 6 C o d e . S e e s e c . 1 6 3 ( a ) ; s e e a l s o U n i t e d S t a t e s v . W e x l e r , 3 1 F . 3 d 1 1 7 , 1 2 3 ( 3 d C i r . 1 9 9 4 ) . S e c t i o n 1 6 3 ( a ) p r o v i d e s t h a t " T h e r e s h a l l b e a l l o w e d a s a d e d u c t i o n a l l i n t e r e s t p a i d o r a c c r u e d w i t h i n t h e t a x a b l e y e a r o n i n d e b t e d n e s s . " C o u r t o p i n i o n s h a v e c l e a r l y e s t a b l i s h e d t h a t a l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e m a y o p e r a t e t o b a r i n t e r e s t d e d u c t i o n s a r i s i n g u n d e r s e c t i o n 1 6 3 . S e e K n e t s c h v . U n i t e d S t a t e s , 3 6 4 U . S . 3 6 1 ( 1 9 6 0 ) ; 3 6 U n i t e d S t a t e s v . W e x l e r , s u p r a ; G o l d s t e i n v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 4 F . 2 d 7 3 4 ( 2 d C i r . 1 9 6 6 ) , a f f g . 4 4 T . C . 2 8 4 ( 1 9 6 5 ) . I n t e r e s t p a y m e n t s a r e n o t d e d u c t i b l e i f t h e y a r i s e f r o m t r a n s a c t i o n s " t h a t c a n n o t w i t h r e a s o n b e s a i d t o h a v e p u r p o s e , s u b s t a n c e , o r u t i l i t y a p a r t f r o m t h e i r a n t i c i p a t e d t a x c o n s e q u e n c e s . " G o l d s t e i n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 7 4 0 ; s e e a l s o S h e l d o n v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 7 3 8 ( 1 9 9 0 ) . " S u c h t r a n s a c t i o n s a r e s a i d t o l a c k ' e c o n o m i c s u b s t a n c e . ' " L e e v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 5 F . 3 d 5 8 4 , 5 8 6 ( 2 d C i r . 1 9 9 8 ) ( q u o t i n g J a c o b s o n v . C o m m i s s i o n e r , 9 1 5 F . 2 d 8 3 2 , 8 3 7 ( 2 d C i r . 1 9 9 0 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 8 8 - 3 4 1 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e m a n d i n g i n p a r t o n a n o t h e r g r o u n d T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 1 7 2 . T h e f a c t t h a t a n e n f o r c e a b l e d e b t e x i s t s b e t w e e n t h e - 4 2 - b o r r o w e r a n d l e n d e r i s n o t d i s p o s i t i v e o f w h e t h e r i n t e r e s t a r i s i n g f r o m t h a t d e b t i s d e d u c t i b l e u n d e r s e c t i o n 1 6 3 . R a t h e r , t h e o v e r a l l t r a n s a c t i o n , o f w h i c h t h e d e b t i s a p a r t , m u s t h a v e e c o n o m i c s u b s t a n c e b e f o r e i n t e r e s t c a n b e d e d u c t e d . S e e L e e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 8 7 ; U n i t e d S t a t e s v . W e x l e r , s u p r a a t 1 2 5 . I f t h i s w e r e n o t t h e r u l e , e v e r y t a x s h e l t e r , n o m a t t e r h o w t r a n s p a r e n t l y s h a m , c o u l d q u a l i f y f o r a n i n t e r e s t e x p e n s e d e d u c t i o n a s l o n g a s t h e r e w a s a r e a l c r e d i t o r i n t h e t r a n s a c t i o n t h a t d e m a n d e d r e p a y m e n t . S u c h a r e s u l t w o u l d b e " c o n t r a r y t o t h e l o n g s t a n d i n g j u r i s p r u d e n c e o f s h a m s h e l t e r s f r o m K n e t s c h o n d o w n . " L e e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 8 7 . I n d e t e r m i n i n g w h e t h e r a t r a n s a c t i o n o r s e r i e s o f r e l a t e d t r a n s a c t i o n s c o n s t i t u t e a s u b s t a n t i v e s h a m , b o t h t h i s C o u r t a n d a m a j o r i t y o f t h e C o u r t s o f A p p e a l s h a v e u t i l i z e d a f l e x i b l e a n a l y s i s t h a t f o c u s e s o n t w o r e l a t e d f a c t o r s , e c o n o m i c s u b s t a n c e a p a r t f r o m t a x c o n s e q u e n c e s , a n d b u s i n e s s p u r p o s e . S e e A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; K a r r v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 4 F . 2 d 1 0 1 8 , 1 0 2 3 ( 1 1 t h C i r . 1 9 9 1 ) ; a c c o r d C a s e b e e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 0 9 F . 2 d 1 3 6 0 ( 9 t h C i r . 1 9 9 0 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t o n a n o t h e r g r o u n d L a r s e n v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 T . C . 1 2 2 9 ( 1 9 8 7 ) ; J a m e s v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 9 F . 2 d 9 0 5 , 9 0 8 - 9 0 9 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 0 ) , a f f g . 8 7 T . C . 9 0 5 ( 1 9 8 6 ) ; S h r i v e r v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 9 F . 2 d 7 2 4 , 7 2 7 ( 8 t h C i r . 1 9 9 0 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 8 7 - 6 2 7 ; - 4 3 - 3 7 I n c e r t a i n s i t u a t i o n s c o u r t s h a v e h e l d t h a t a t r a n s a c t i o n t h a t l a c k s e c o n o m i c s u b s t a n c e , o t h e r t h a n t h e p r o d u c t i o n o f a t a x b e n e f i t , i s a s u b s t a n t i v e s h a m r e g a r d l e s s o f t h e m o t i v e o f t h e t a x p a y e r . S e e K n e t s c h v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a a t 3 6 5 ; D e w e e s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 0 F . 2 d 2 1 , 3 5 ( 1 s t C i r . 1 9 8 9 ) ; K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 4 9 2 . R o s e v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 8 F . 2 d 8 5 1 , 8 5 4 ( 6 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f g . 8 8 T . C . 3 8 6 ( 1 9 8 7 ) ; K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; U n i t e d P a r c e l S e r v . o f A m . , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 2 6 8 . 3 7 E c o n o m i c s u b s t a n c e , i n t h i s c o n t e x t , i s d e t e r m i n e d b y o b j e c t i v e e v a l u a t i o n o f c h a n g e s i n e c o n o m i c p o s i t i o n o f t h e t a x p a y e r ( e c o n o m i c e f f e c t s ) a s i d e f r o m t a x b e n e f i t s . S e e K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 4 9 2 ; a c c o r d K n e t s c h v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a a t 3 6 6 ( " n o t h i n g o f s u b s t a n c e t o b e r e a l i z e d * * * f r o m t h i s t r a n s a c t i o n b e y o n d a t a x d e d u c t i o n " ) ; A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 4 8 ; S h e l d o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . T h e i n q u i r y i n t o w h e t h e r t h e r e w a s a l e g i t i m a t e b u s i n e s s p u r p o s e i n v o l v e s a s u b j e c t i v e a n a l y s i s o f t h e t a x p a y e r ' s i n t e n t . S e e A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 4 7 ; K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 4 9 2 . W e w i l l b e g i n w i t h a n e x a m i n a t i o n o f t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e o f p e t i t i o n e r ' s 1 9 9 3 C O L I p l a n . I n d o i n g s o , w e f o c u s o n t h e C O L I t r a n s a c t i o n i n i t s e n t i r e t y r a t h e r t h a n a n y s i n g l e s t e p . S e e K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 4 9 3 - 1 4 9 4 . P e t i t i o n e r ' s 1 9 9 3 p u r c h a s e o f C O L I o n t h e l i v e s o f a p p r o x i m a t e l y 3 6 , 0 0 0 o f i t s e m p l o y e e s w a s d o n e p u r s u a n t t o a n - 4 4 - 3 8 T h e i n s t a n t c a s e i n v o l v e s d e d u c t i o n s f o r a c c r u e d i n t e r e s t a n d f e e s i n t h e f i r s t p l a n y e a r . T h e f i r s t y e a r o f t h e C O L I i n s u r a n c e b e g a n o n M a r . 1 , 1 9 9 3 , a n d e n d e d o n F e b . 2 8 , 1 9 9 4 . T h e d e d u c t i o n s i n i s s u e w e r e b a s e d o n a n a l l o c a t i o n o f t h e i n t e r e s t a n d f e e s t h a t h a d a c c r u e d d u r i n g p e t i t i o n e r ' s t a x a b l e y e a r e n d e d J u n e 3 0 , 1 9 9 3 . o v e r a l l p l a n t h a t p r o j e c t e d c o s t s a n d b e n e f i t s f o r e a c h y e a r o v e r a 6 0 - y e a r p e r i o d . S e e a p p e n d i x e s A a n d B . P e t i t i o n e r a l s o r e c o g n i z e d t h a t c i r c u m s t a n c e s m i g h t w e l l c h a n g e d u r i n g t h a t p e r i o d t h a t w o u l d c a u s e i t t o m o d i f y o r t e r m i n a t e t h e p l a n . I n f a c t , t h e C O L I p l a n w a s i m p a c t e d b y l e g i s l a t i o n i n 1 9 9 6 , a n d t h e C O L I p o l i c i e s w e r e t e r m i n a t e d i n 1 9 9 7 . H o w e v e r , f o r t h e f i r s t 2 y e a r s , t h e C O L I p l a n w a s f o l l o w e d a n d i t p r o d u c e d r e s u l t s t h a t w e r e c o n s i s t e n t w i t h p l a n p r o j e c t i o n s . 3 8 W e w i l l , t h e r e f o r e , e x a m i n e t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e o f t h e C O L I t r a n s a c t i o n s b y a n a l y z i n g t h e p r o j e c t i o n s t h a t r e f l e c t t h e p l a n . S h o r t l y a f t e r h a v i n g b e e n a p p r o a c h e d b y W J / C o v e n t r y r e g a r d i n g p r o p o s a l s f o r C O L I t o b e p u r c h a s e d f r o m A I G , p e t i t i o n e r d e c i d e d t h a t i t w a s i n t e r e s t e d i n w h a t w a s d e s c r i b e d a s a " z e r o - c a s h s t r a t e g y " . T h i s s t r a t e g y w a s b a s e d o n a n e l a b o r a t e p l a n i n v o l v i n g t h e p u r c h a s e o f l i f e i n s u r a n c e o n t h e l i v e s o f o v e r 3 6 , 0 0 0 o f p e t i t i o n e r ' s t h e n c u r r e n t e m p l o y e e s . T h e p l a n w a s c o m p l e x a n d d e p e n d e d u p o n r e l a t i o n s h i p s b e t w e e n m a n y f a c t o r s , i n c l u d i n g n u m b e r o f l i v e s i n s u r e d , p r e m i u m l e v e l s , p o l i c y e x p e n s e s , r a t e s o f i n t e r e s t t o b e c h a r g e d a n d c r e d i t e d , p o l i c y l o a n s , c a s h s u r r e n d e r v a l u e s , w i t h d r a w a l s f r o m c a s h s u r r e n d e r - 4 5 - v a l u e s , a n d d e a t h b e n e f i t s . P e t i t i o n e r w a s t o b e t h e o w n e r a n d b e n e f i c i a r y o f t h e p o l i c i e s . D e t a i l e d p r o j e c t i o n s w e r e p r e p a r e d t o d e m o n s t r a t e t h e f i n a n c i a l i m p a c t o f t h e p l a n . T h e p r o j e c t i o n s a s s u m e d a h i g h r a t e o f i n t e r e s t ( 1 1 . 0 6 p e r c e n t ) w o u l d b e c h a r g e d t o p e t i t i o n e r o n i t s p o l i c y l o a n s . T h i s w o u l d b e c o u n t e r e d b y a h i g h r a t e o f i n t e r e s t t o b e c r e d i t e d t o p e t i t i o n e r o n t h e p o r t i o n o f t h e g r o s s c a s h s u r r e n d e r v a l u e t h a t p e t i t i o n e r h a d b o r r o w e d a g a i n s t . T h e c r e d i t i n g r a t e w a s 4 0 b a s i s p o i n t s b e l o w t h e r a t e c h a r g e d t o p e t i t i o n e r o n i t s p o l i c y l o a n s ( 1 0 . 6 6 p e r c e n t ) . T h e r a t e t o b e c r e d i t e d o n t h e u n b o r r o w e d p o r t i o n o f t h e g r o s s c a s h s u r r e n d e r v a l u e w a s 4 p e r c e n t . P o l i c y l o a n s b y p e t i t i o n e r w o u l d b e u s e d t o p a y m o s t o f t h e p r e m i u m s a n d i n t e r e s t w i t h t h e r e s u l t t h a t p e t i t i o n e r ' s n e t e q u i t y i n t h e p o l i c i e s w o u l d r e m a i n r e l a t i v e l y s m a l l . D e a t h b e n e f i t s w o u l d b e a p p l i e d t o r e d u c e o u t s t a n d i n g p o l i c y l o a n s . T h e p r o f i t a n d l o s s s t a t e m e n t s i n t h e p r o j e c t i o n s i l l u s t r a t e t h e p r e t a x e f f e c t a n d t h e a f t e r - t a x e f f e c t t h a t t h e C O L I p l a n w o u l d h a v e o n p e t i t i o n e r . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n p r e t a x a n d a f t e r - t a x e f f e c t s w a s b a s e d o n t h e i n c o m e t a x s a v i n g s t h a t w o u l d r e s u l t f r o m d e d u c t i n g p o l i c y l o a n i n t e r e s t a n d a d m i n i s t r a t i v e f e e s . P o l i c y l o a n i n t e r e s t w a s c l e a r l y t h e d o m i n a n t e l e m e n t . A l l t h e v a r i o u s p r o j e c t i o n s p r e p a r e d b e f o r e t h e a c t u a l p u r c h a s e o f t h e p o l i c i e s i n J u n e 1 9 9 3 s h o w t h a t t h e p r e t a x e f f e c t o n - 4 6 - 3 9 U n d e r t h e t e r m s o f t h e p o l i c i e s , d e a t h b e n e f i t s f r o m a p o l i c y w o u l d f i r s t b e u s e d t o r e d u c e a n y o u t s t a n d i n g l o a n . p e t i t i o n e r f o r e a c h p o l i c y y e a r w a s a l o s s a n d t h a t t h e a f t e r - t a x e f f e c t w a s a s i g n i f i c a n t p r o f i t . T h e p r o j e c t i o n s s u b m i t t e d t o p e t i t i o n e r o n J u n e 4 , 1 9 9 3 , w e r e p r e p a r e d j u s t b e f o r e p e t i t i o n e r ' s p u r c h a s e o f t h e C O L I p o l i c i e s i n J u n e 1 9 9 3 . T h e s e p r o j e c t i o n s a r e a t t a c h e d a s a p p e n d i x B . W e s h a l l u s e f i g u r e s f r o m t h e p r o j e c t i o n s i n a p p e n d i x B t o i l l u s t r a t e t h e C O L I p l a n ' s l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e . T h e e l e m e n t s o f t h e C O L I p l a n a n d t h e i r p r o j e c t e d i m p a c t o n p e t i t i o n e r a t t h e c o m p l e t i o n o f t h e f i r s t p o l i c y y e a r w e r e a s f o l l o w s . P e t i t i o n e r w o u l d m a k e a p r e m i u m p a y m e n t o f $ 1 0 8 , 5 7 3 , 0 0 0 a n d s i m u l t a n e o u s l y b o r r o w $ 1 0 1 , 3 2 8 , 0 0 0 a g a i n s t t h e p o l i c y . T h i s r e q u i r e d p e t i t i o n e r t o p a y t h e b a l a n c e o f $ 7 , 2 4 5 , 0 0 0 t o A I G t o s a t i s f y t h e p r e m i u m . A t t h e e n d o f t h e p o l i c y y e a r , i n t e r e s t a c c r u e d o n p e t i t i o n e r ' s p o l i c y l o a n s w o u l d b e $ 1 1 , 1 9 1 , 0 0 0 , a n d p e t i t i o n e r w o u l d a l s o h a v e i n c u r r e d a d m i n i s t r a t i v e f e e s o f $ 2 9 0 , 0 0 0 . W h a t b e n e f i t w a s p e t i t i o n e r t o g e t f o r t h e s e c o s t s ? A t t h e e n d o f t h e f i r s t p o l i c y y e a r , t h e C O L I p o l i c i e s w o u l d h a v e n e t c a s h s u r r e n d e r v a l u e o f $ 1 1 , 2 8 7 , 0 0 0 . I n a d d i t i o n , b a s e d o n a c t u a r i a l d e t e r m i n a t i o n s , p e t i t i o n e r e x p e c t e d d e a t h b e n e f i t s f r o m t h e C O L I p o l i c i e s i n t h e f i r s t y e a r t o b e $ 3 , 2 5 0 , 0 0 0 . 3 9 B a s e d o n t h e c o m b i n a t i o n o f t h e s e f i r s t - y e a r c o s t s a n d b e n e f i t s , t h e n e t - 4 7 - 4 0 T h e p r o j e c t i o n s r e f e r t o t h e l o s s a s n e g a t i v e p r e t a x e a r n i n g s . e f f e c t o f t h e C O L I p l a n w a s a f i r s t - y e a r l o s s 4 0 o f $ 4 , 1 8 8 , 0 0 0 c o m p u t e d a s f o l l o w s : N e t p r e m i u m p a y m e n t $ 7 , 2 4 5 , 0 0 0 I n t e r e s t o n p o l i c y l o a n 1 1 , 1 9 1 , 0 0 0 A d m i n i s t r a t i v e f e e s 2 9 0 , 0 0 0 1 8 , 7 2 6 , 0 0 0 L e s s : N e t c a s h s u r r e n d e r v a l u e 1 1 , 2 8 7 , 0 0 0 D e a t h b e n e f i t s 3 , 2 5 0 , 0 0 0 1 4 , 5 3 7 , 0 0 0 L o s s 1 4 , 1 8 9 , 0 0 0 1 T h e J u n e 1 9 9 3 p r o j e c t i o n s h o w s $ 4 , 1 8 8 , 0 0 0 . T h i s i s a p p a r e n t l y d u e t o r o u n d i n g o r a m a t h e r r o r . F o l l o w i n g t h e s a m e a p p r o a c h , t h e J u n e 1 9 9 3 p r o j e c t i o n s s h o w t h e C O L I p l a n p r o d u c i n g p r e t a x l o s s e s i n t h e n e x t 2 p o l i c y y e a r s o f $ 7 , 8 8 5 , 0 0 0 a n d $ 1 0 , 8 6 9 , 0 0 0 , r e s p e c t i v e l y . T h e r e a f t e r , t h e p r e t a x l o s s e s o v e r t h e n e x t 5 7 y e a r s r a n g e f r o m $ 6 , 2 4 4 , 0 0 0 i n t h e l a s t y e a r t o $ 1 6 , 4 4 7 , 0 0 0 i n y e a r 2 0 2 1 . T h e t o t a l o f p r e t a x l o s s e s f o r t h e p r o j e c t e d 6 0 y e a r s w a s $ 6 8 1 , 9 2 2 , 0 0 0 . I n e a c h a n d e v e r y y e a r , t h e c o m b i n e d y e a r l y p r e t a x b e n e f i t s f r o m t h e p o l i c i e s ; i . e . , t h e e x p e c t e d d e a t h b e n e f i t s f r o m t h e 3 6 , 0 0 0 p o l i c i e s p l u s t h e y e a r - e n d n e t e q u i t y v a l u e o f t h e p o l i c i e s , w e r e s u b s t a n t i a l l y l e s s t h a n p e t i t i o n e r ' s c o s t o f m a i n t a i n i n g t h e p o l i c i e s . T h e n e x t p a r t o f t h e J u n e 1 9 9 3 p r o f i t a n d l o s s p r o j e c t i o n s i l l u s t r a t e s t h e " t a x e f f e c t " o f t h e C O L I p l a n . T h e p r o f i t a n d l o s s s t a t e m e n t c o n t a i n e d i n t h e J u n e 1 9 9 3 p r o j e c t i o n s s h o w s - 4 8 - 4 1 T h e a b o v e f i g u r e s w e r e t a k e n f r o m t h e J u n e 1 9 9 3 p r o j e c t i o n s r e f l e c t e d i n a p p e n d i x B . T h e t o t a l s v a r y b y $ 1 , 0 0 0 , a p p a r e n t l y d u e t o r o u n d i n g o f f t h e l a s t t h r e e d i g i t s . 4 2 S e e s u p r a n o t e 4 1 . f i r s t - y e a r i n c o m e t a x s a v i n g s f r o m t h e C O L I p l a n o f $ 4 , 4 8 0 , 0 0 0 . T h i s a m o u n t i s c o m p o s e d o f t a x s a v i n g s o f $ 4 , 3 6 8 , 0 0 0 a t t r i b u t a b l e t o a d e d u c t i o n o f a c c r u e d f i r s t - y e a r i n t e r e s t o n p o l i c y l o a n s o f $ 1 1 , 1 9 1 , 0 0 0 a n d t a x s a v i n g s o f $ 1 1 3 , 0 0 0 a t t r i b u t a b l e t o a d e d u c t i o n o f f i r s t - y e a r a d m i n i s t r a t i v e f e e s o f $ 2 9 0 , 0 0 0 . B a s e d o n t h i s , t h e p r o j e c t e d " a f t e r - t a x e a r n i n g s e f f e c t " f o r t h e f i r s t p o l i c y y e a r w a s $ 2 9 2 , 0 0 0 . 4 1 S i m i l a r p r o j e c t i o n s f o r e a c h o f t h e f o l l o w i n g 5 9 y e a r s s h o w t h a t w h i l e t h e " p r e t a x e a r n i n g s e f f e c t " o f t h e p l a n r e s u l t e d i n l o s s e s , t h e " a f t e r - t a x e a r n i n g s e f f e c t " c o n t i n u e d t o b e p o s i t i v e i n e a c h y e a r r e a c h i n g i t s p e a k i n t h e y e a r 2 0 0 8 w h e n t h e " a f t e r - t a x e a r n i n g s e f f e c t " w o u l d b e $ 6 3 , 9 6 5 , 0 0 0 . T h i s a m o u n t w a s a r r i v e d a t b y s u b t r a c t i n g t h e p r e t a x l o s s o f $ 9 , 1 8 2 , 0 0 0 f r o m p r o j e c t e d i n c o m e t a x s a v i n g s o f $ 7 3 , 1 4 6 , 0 0 0 . 4 2 T h e p r o j e c t e d i n c o m e t a x s a v i n g s o f $ 7 3 , 1 4 6 , 0 0 0 w e r e a t t r i b u t a b l e t o t a x d e d u c t i o n s f o r i n t e r e s t o f $ 1 8 7 , 2 7 9 , 0 0 0 a n d a d m i n i s t r a t i v e f e e s o f $ 2 7 6 , 0 0 0 . T h e J u n e 1 9 9 3 p r o j e c t i o n s i n d i c a t e t h a t h a d t h e 1 9 9 3 C O L I p l a n r e m a i n e d i n e f f e c t t h r o u g h t h e y e a r 2 0 5 2 , p e t i t i o n e r ' s t o t a l p r e t a x l o s s o v e r 6 0 y e a r s w o u l d h a v e b e e n $ 6 8 1 , 9 2 2 , 0 0 0 b u t t h a t t h e t o t a l t a x s a v e d b e c a u s e o f p o l i c y l o a n i n t e r e s t a n d f e e d e d u c t i o n s w o u l d h a v e e x c e e d e d $ 3 - 4 9 - 4 3 I n a d d i t i o n , t h e p l a n w o u l d r e s u l t i n p e t i t i o n e r ' s h a v i n g a c u m u l a t i v e n e t e q u i t y i n t h e C O L I p o l i c i e s a t t h e e n d o f t h e f i r s t p o l i c y y e a r o f $ 9 6 , 0 0 0 . C u m u l a t i v e n e t e q u i t y w a s t h e g r o s s s u r r e n d e r v a l u e o f t h e p o l i c i e s m i n u s o u t s t a n d i n g p o l i c y l o a n s a n d a c c r u e d p o l i c y l o a n i n t e r e s t . G r o s s c a s h s u r r e n d e r v a l u e o f $ 1 1 2 , 4 7 1 , 0 0 0 m i n u s t h e s u m o f t h e o u t s t a n d i n g l o a n o f $ 1 0 1 , 1 8 4 , 0 0 0 a n d a c c r u e d l o a n i n t e r e s t o f $ 1 1 , 1 9 1 , 0 0 0 e q u a l s $ 9 6 , 0 0 0 . S e e a p p e n d i x B , B a l a n c e S h e e t S u m m a r y . T h e c o m b i n a t i o n o f c u m u l a t i v e n e t e q u i t y a n d p o s i t i v e c a s h - f l o w e q u a l s t h e p r o j e c t e d p o s i t i v e a f t e r - t a x e a r n i n g s e f f e c t o f $ 2 9 2 , 0 0 0 . $ 9 6 , 0 0 0 p l u s $ 1 9 6 , 0 0 0 e q u a l s $ 2 9 2 , 0 0 0 . b i l l i o n , r e s u l t i n g i n a t o t a l " a f t e r - t a x e a r n i n g s e f f e c t " o f m o r e t h a n $ 2 b i l l i o n . T h e J u n e 1 9 9 3 p r o j e c t i o n s c o n t a i n a c a s h - f l o w a n a l y s i s f o r e a c h p o l i c y y e a r f r o m 1 9 9 3 t o 2 0 5 2 . T h e s t r u c t u r e o f t h e z e r o - c a s h s t r a t e g y w a s i n t e n d e d t o p r o d u c e a p o s i t i v e a f t e r - t a x c a s h - f l o w f o r e a c h p o l i c y y e a r . T h u s f o r t h e f i r s t y e a r , t h e p l a n w a s t o p r o d u c e a p o s i t i v e c a s h - f l o w o f $ 1 9 6 , 0 0 0 a f t e r f a c t o r i n g i n t a x s a v i n g s f r o m d e d u c t i n g p o l i c y l o a n i n t e r e s t a n d f e e s . 4 3 W i t h o u t t h e s a v i n g s f r o m t h e s e d e d u c t i o n s , t h e r e w o u l d h a v e b e e n a n e g a t i v e c a s h - f l o w o f o v e r $ 4 m i l l i o n . T h e p r o j e c t i o n s s h o w i n c r e a s i n g p o s i t i v e a f t e r - t a x c a s h - f l o w s f o r e a c h o f t h e f o l l o w i n g 5 9 y e a r s . P r o j e c t e d a f t e r - t a x c u m u l a t i v e c a s h - f l o w f o r t h e e n t i r e 6 0 - y e a r p e r i o d w a s m o r e t h a n $ 2 b i l l i o n . C u m u l a t i v e n e t e q u i t y a t t h e e n d o f e a c h y e a r v a r i e d , r i s i n g i n s o m e y e a r s a n d f a l l i n g i n o t h e r s b u t , b e c a u s e o f t h e p o l i c y l o a n s a n d w i t h d r a w a l s , r e m a i n e d r e l a t i v e l y s m a l l i n r e l a t i o n s h i p t o t h e n u m b e r s i n t h e o v e r a l l p l a n . F o r e x a m p l e , c u m u l a t i v e n e t e q u i t y - 5 0 - a f t e r 1 5 y e a r s w a s p r o j e c t e d t o b e $ 4 9 8 , 0 0 0 , w h e r e a s c u m u l a t i v e p o s i t i v e c a s h - f l o w w a s p r o j e c t e d t o b e $ 2 8 9 , 2 6 3 , 0 0 0 . S e e a p p e n d i x B , C a s h F l o w . W i t h o u t t h e t a x s a v i n g s f r o m t a x d e d u c t i o n s f o r p o l i c y l o a n i n t e r e s t a n d f e e s , t h e r e w o u l d h a v e b e e n a s u b s t a n t i a l n e g a t i v e c a s h - f l o w i n e a c h y e a r , a n d t h e c o s t s o f m a i n t a i n i n g t h e C O L I p l a n w o u l d h a v e g r e a t l y e x c e e d e d b e n e f i t s . W e r e c o g n i z e t h a t o n e o f t h e n o r m a l b e n e f i t s o f l i f e i n s u r a n c e i s t h e d e a t h b e n e f i t t o b e r e c e i v e d i f t h e i n s u r e d d i e s b e f o r e t h e i n s u r e d ' s a c t u a r i a l l y d e t e r m i n e d l i f e e x p e c t a n c y . T h u s , t h e p r e d i c t a b l e c o s t o f m a i n t a i n i n g l i f e i n s u r a n c e m i g h t b e g r e a t e r t h a n p r e d i c t a b l e d e a t h b e n e f i t s a n d s t i l l b e j u s t i f i e d b y t h e f i n a n c i a l p r o t e c t i o n t h a t i n s u r a n c e p r o v i d e s a g a i n s t t h e f i n a n c i a l c o n s e q u e n c e s o f t h e u n e x p e c t e d d e a t h o f t h e i n s u r e d . B u t a s w e d i s c u s s l a t e r , p e t i t i o n e r h a d n o s u c h r e a s o n o r p u r p o s e f o r e n g a g i n g i n t h e 1 9 9 3 C O L I p r o g r a m . P e t i t i o n e r s u g g e s t s t h a t t h e p o l i c i e s c o u l d c o n c e i v a b l y p r o d u c e t a x - i n d e p e n d e n t b e n e f i t s i f s o m e c a t a s t r o p h e w e r e t o o c c u r t h a t w o u l d p r o d u c e l a r g e , u n e x p e c t e d d e a t h b e n e f i t s . W e a r e c o n v i n c e d t h a t t h i s w a s s o i m p r o b a b l e a s t o b e u n r e a l i s t i c a n d t h e r e f o r e h a d n o e c o n o m i c s i g n i f i c a n c e . I n d e e d , p e t i t i o n e r m a k e s n o p r e t e n s e t h a t i t p u r c h a s e d t h e s e p o l i c i e s i n a n t i c i p a t i o n o f , o r t o p r o t e c t i t s e l f a g a i n s t , a c a t a s t r o p h i c e v e n t . T h e p o l i c i e s w e r e o n t h e l i v e s o f 3 6 , 0 0 0 i n d i v i d u a l e m p l o y e e s o f v a r i o u s a g e s w h o l i v e d i n d i v e r s e - 5 1 - l o c a t i o n s . T h e i n s u r e d e m p l o y e e s ' l i v e s w e r e t o r e m a i n i n s u r e d e v e n a f t e r t h e i r e m p l o y m e n t w a s t e r m i n a t e d . T h e a n t i c i p a t e d m o r t a l i t y o f t h i s l a r g e g r o u p w a s a c t u a r i a l l y d e t e r m i n e d , a n d b o t h A I G a n d p e t i t i o n e r e n g a g e d i n t h e C O L I t r a n s a c t i o n s b a s e d o n t h e s e a c t u a r i a l e x p e c t a t i o n s . W h i l e t h e r e w o u l d o b v i o u s l y b e s o m e v a r i a t i o n i n t h e a c t u a l m o r t a l i t y o f t h e i n s u r e d p o p u l a t i o n , s u c h v a r i a t i o n s w e r e n o t e x p e c t e d t o s i g n i f i c a n t l y a f f e c t t h e p l a n . A n d a s e x p l a i n e d l a t e r , t h e f u n c t i o n o f t h e c l a i m s s t a b i l i z a t i o n r e s e r v e w a s t o a m e l i o r a t e f l u c t u a t i o n s i n a c t u a l m o r t a l i t y e x p e r i e n c e . E c o n o m i c s u b s t a n c e d e p e n d s o n w h e t h e r , f r o m a n o b j e c t i v e s t a n d p o i n t , t h e t r a n s a c t i o n w a s l i k e l y t o p r o d u c e e c o n o m i c b e n e f i t s a s i d e f r o m t a x d e d u c t i o n s . S e e K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 2 F . 2 d a t 1 4 9 2 ; B a i l B o n d s b y M a r v i n N e l s o n , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 0 F . 2 d 1 5 4 3 , 1 5 4 9 ( 9 t h C i r . 1 9 8 7 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 8 6 - 2 3 . V i e w i n g t h e C O L I p l a n a s a w h o l e , w e f i n d t h a t t h e o n l y f u n c t i o n o f t h e p l a n w a s t o p r o d u c e t a x d e d u c t i o n s i n o r d e r t o r e d u c e p e t i t i o n e r ' s i n c o m e t a x l i a b i l i t i e s . W i t h o u t t h e t a x d e d u c t i o n s , t h e p l a n a s d e s i g n e d w o u l d p r o d u c e a n e g a t i v e c a s h - f l o w a n d a n e g a t i v e e a r n i n g s e f f e c t f o r p e t i t i o n e r i n e a c h a n d e v e r y y e a r t h e p l a n w a s i n e f f e c t . C o n s e q u e n t l y , t h e C O L I t r a n s a c t i o n s l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e a p a r t f r o m p r o d u c i n g t a x d e d u c t i o n s . - 5 2 - I n d e t e r m i n i n g w h e t h e r a t r a n s a c t i o n s h o u l d b e r e s p e c t e d f o r t a x p u r p o s e s , w e a l s o l o o k t o w h e t h e r t h e t a x p a y e r h a d a b u s i n e s s p u r p o s e f o r e n g a g i n g i n t h e t r a n s a c t i o n o t h e r t h a n t a x a v o i d a n c e . S e e F r a n k L y o n C o . v . U n i t e d S t a t e s , 4 3 5 U . S . 5 6 1 , 5 8 3 - 5 8 4 ( 1 9 7 8 ) ; K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 4 9 2 ; B a i l B o n d s b y M a r v i n N e l s o n , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 5 4 9 . P e t i t i o n e r a r g u e s t h a t i t h a d a n e c o n o m i c o b j e c t i v e a n d v a l i d b u s i n e s s p u r p o s e s f o r e n t e r i n g i n t o t h e C O L I t r a n s a c t i o n o t h e r t h a n t a x a v o i d a n c e . P e t i t i o n e r a l l e g e s t h a t b e f o r e e n t e r i n g i n t o t h e 1 9 9 3 C O L I t r a n s a c t i o n , i t h a d b e c o m e c o n c e r n e d w i t h i n c r e a s i n g c o s t s a s s o c i a t e d w i t h i t s W i n n - F l e x p r o g r a m a n d t h a t i t d e c i d e d t o i m p l e m e n t t h e C O L I p r o g r a m a s a m e c h a n i s m f o r o b t a i n i n g f u n d s t o p a y s u c h c o s t s . B e f o r e e n t e r i n g i n t o t h e C O L I t r a n s a c t i o n , t h e r e w e r e n u m e r o u s v e r s i o n s o f p r o f i t a n d l o s s a n d c a s h - f l o w p r o j e c t i o n s , w h i c h w e r e c o n s i s t e n t l y f o r m a t t e d s o t h a t p e t i t i o n e r c o u l d c o m p a r e t h e p r e t a x e a r n i n g s e f f e c t t o t h e p o s t - t a x e a r n i n g s e f f e c t . P e t i t i o n e r r e q u e s t e d m u l t i p l e v e r s i o n s o f t h e p r o j e c t i o n s a t v a r i o u s e s t i m a t e d c o m b i n e d F e d e r a l a n d S t a t e m a r g i n a l t a x r a t e s i n o r d e r t o s e e w h a t e f f e c t a c h a n g e i n r a t e s w o u l d h a v e o n t h e p r o p o s e d C O L I t r a n s a c t i o n . O n t h e o t h e r h a n d , p e t i t i o n e r p r o d u c e d n o c o n t e m p o r a n e o u s l y p r e p a r e d d o c u m e n t s i n d i c a t i n g t h a t i t p u r c h a s e d t h e 1 9 9 3 C O L I p o l i c i e s i n o r d e r t o p r o v i d e a s o u r c e f o r f u n d i n g i t s W i n n - F l e x o b l i g a t i o n s . U n l i k e - 5 3 - t h e p o l i c i e s u s e d t o f u n d p e t i t i o n e r ' s o b l i g a t i o n s u n d e r i t s M a n a g e m e n t S e c u r i t y P r o g r a m , t h e i n d i v i d u a l 1 9 9 3 C O L I p o l i c i e s w e r e n o t t a i l o r e d t o f u n d b e n e f i t s d u e t h e i n s u r e d e m p l o y e e s u n d e r W i n n - F l e x . I n d e e d , t h e p o l i c i e s w e r e t o r e m a i n i n e f f e c t a f t e r t h e i n d i v i d u a l e m p l o y e e s l e f t p e t i t i o n e r ' s e m p l o y . I n p l a n n i n g f o r a n d s e t t i n g u p t h e C O L I p l a n , p e t i t i o n e r ' s f i n a n c i a l v i c e p r e s i d e n t a n d p r i n c i p a l f i n a n c i a l o f f i c e r , M r . M c C o o k , n e v e r t o l d t h e i n d i v i d u a l s a t W J / C o v e n t r y , w h o w e r e p l a n i n g t h e C O L I t r a n s a c t i o n s , a b o u t a n y p u r p o s e o r o b j e c t i v e t o u s e t h e C O L I p l a n t o f u n d b e n e f i t s u n d e r W i n n - F l e x . O n b r i e f , p e t i t i o n e r a r g u e s t h a t d e a t h b e n e f i t s a n d p o l i c y l o a n s a n d w i t h d r a w a l s f r o m t h e n e t c a s h v a l u e o f C O L I p o l i c i e s c o u l d b e u s e d t o h e l p f u n d W i n n - F l e x . H o w e v e r , t h e p r o j e c t i o n s , w h i c h e m b o d y p e t i t i o n e r ' s b r o a d - b a s e d C O L I p l a n , s h o w t h a t a n t i c i p a t e d d e a t h b e n e f i t s a n d n e t c a s h v a l u e s w e r e g o i n g t o b e e x h a u s t e d i n o r d e r t o s a t i s f y p e t i t i o n e r ' s p r e m i u m s a n d p o l i c y l o a n i n t e r e s t o b l i g a t i o n s . A c c o r d i n g t o p e t i t i o n e r ' s C O L I p l a n , t h e r e w o u l d b e n o d e a t h b e n e f i t s a n d c a s h v a l u e l e f t o v e r t o p r o v i d e t h e n e c e s s a r y f u n d i n g f o r W i n n - F l e x . I n d e e d , t h e C O L I p l a n a n t i c i p a t e d t h a t a f t e r u s i n g a v a i l a b l e d e a t h b e n e f i t s , p o l i c y l o a n p r o c e e d s , a n d w i t h d r a w a l s , p e t i t i o n e r w o u l d s t i l l b e r e q u i r e d t o m a k e a n n u a l c a s h p a y m e n t s i n o r d e r t o s a t i s f y i t s a n n u a l p r e m i u m a n d p o l i c y l o a n i n t e r e s t o b l i g a t i o n s . W e d o n o t - 5 4 - b e l i e v e t h a t p e t i t i o n e r p u r c h a s e d t h e C O L I p o l i c i e s t o f u n d W i n n - F l e x . I n h i s t e s t i m o n y , M r . M c C o o k m a d e i t c l e a r t h a t h i s f o c u s w a s o n t h e b o t t o m l i n e , a f t e r - t a x e a r n i n g s i m p a c t , o f t h e C O L I p l a n a n d t h e r e s u l t i n g p o s i t i v e c a s h - f l o w t h a t t h e t a x d e d u c t i o n s w e r e e x p e c t e d t o g e n e r a t e . R e f e r r i n g t o t h e J a n u a r y 2 7 , 1 9 9 3 , p r o j e c t i o n s o f p r o f i t a n d l o s s p r e p a r e d b y C o v e n t r y ( a p p e n d i x A ) , M r . M c C o o k t e s t i f i e d t h a t h e e x p e c t e d t h a t b y t h e 1 5 t h y e a r t h e a n n u a l f i n a n c i a l b e n e f i t o f t h e C O L I t r a n s a c t i o n w o u l d o f f s e t t h e a n n u a l c o s t s o f p e t i t i o n e r ' s W i n n - F l e x o b l i g a t i o n s . A c c o r d i n g t o t h e J a n u a r y 2 7 , 1 9 9 3 , p r o j e c t i o n o f p r o f i t a n d l o s s ( a p p e n d i x A ) , t h e r e w a s a p r e t a x l o s s i n e a c h y e a r o f t h e 6 0 y e a r s i n t h e p r o j e c t i o n . T h e p r e t a x l o s s f o r t h e 1 5 t h y e a r ( 2 0 0 7 ) w a s $ 1 4 , 1 7 8 , 0 0 0 , a n d t h e c u m u l a t i v e p r e t a x l o s s f o r t h e f i r s t 1 5 y e a r s w a s $ 1 4 8 , 4 8 3 , 0 0 0 . T h e J a n u a r y 2 7 , 1 9 9 3 , p r o j e c t i o n o f p r o f i t a n d l o s s s h o w e d a p r o f i t f o r t h e y e a r 2 0 0 7 o n l y a f t e r c o n s i d e r i n g t h e t a x s a v i n g s f r o m t h e p o l i c y l o a n i n t e r e s t a n d f e e d e d u c t i o n s . T h e p r o j e c t e d a f t e r - t a x p r o f i t f r o m t h e C O L I p l a n f o r 2 0 0 7 w a s $ 6 4 , 4 7 9 , 0 0 0 . W h e n M r . M c C o o k i d e n t i f i e d t h e a m o u n t h e b e l i e v e d w o u l d b e a v a i l a b l e t o f u n d t h e a n n u a l c o s t s o f W i n n - F l e x , h e r e f e r r e d t o t h e $ 6 4 , 4 7 9 , 0 0 0 a m o u n t o f p r o j e c t e d a f t e r - t a x e a r n i n g s f r o m t h e C O L I p r o g r a m f o r t h e y e a r 2 0 0 7 . T h i s a m o u n t w a s p r o d u c e d b y l o a n i n t e r e s t a n d f e e d e d u c t i o n s . A t a x s a v i n g s g e n e r a t e d b y t h e C O L I p l a n w a s t h e o n l y r e a s o n t h e p l a n - 5 5 - 4 4 W h e n M r . M c C o o k w a s a s k e d h o w t h e $ 3 0 0 m i l l i o n w a s d e r i v e d , h e t e s t i f i e d t h a t h e t h o u g h t t h a t i t w a s t h e t o t a l o f t h e " A f t e r - t a x S a v i n g s " f i g u r e s l i s t e d i n t h e J a n . 2 7 , 1 9 9 3 , p r o j e c t i o n s . T h e s e J a n . 2 7 , 1 9 9 3 , p r o j e c t i o n s a r e c o n t a i n e d i n a p p e n d i x A , P r o f i t a n d L o s s S t a t e m e n t . T h e a f t e r - t a x e a r n i n g s r e f e r r e d t o b y M r . M c C o o k a r e i n c o l u m n J . T h e t o t a l a f t e r - t a x e a r n i n g s f o r t h e p o l i c y y e a r s 1 9 9 3 t h r o u g h 2 0 0 7 a r e s l i g h t l y m o r e t h a n $ 3 0 0 m i l l i o n . T h e t o t a l p r o j e c t e d a f t e r - t a x e a r n i n g s f o r t h e y e a r s 1 9 9 3 t h r o u g h 2 0 5 2 a r e m o r e t h a n $ 2 b i l l i o n . 4 5 W e n o t e t h a t n o n e o f t h e s e t a x s a v i n g s w e r e e a r m a r k e d f o r f u n d i n g W i n n - F l e x . T h e y w e r e s i m p l y p r o j e c t e d t o r e d u c e p e t i t i o n e r ' s t a x l i a b i l i t i e s a n d t h e r e b y i n c r e a s e p e t i t i o n e r ' s a f t e r - t a x p r o f i t s b y m o r e t h a n $ 2 b i l l i o n o v e r 6 0 y e a r s . p r o d u c e d p o s i t i v e e a r n i n g s a n d c a s h - f l o w . I n d e e d , p e t i t i o n e r ' s i n t e r n a l r e c o r d s s h o w t h a t p e t i t i o n e r v i e w e d t h e 1 9 9 3 C O L I p l a n a s a n " E x p e n s e R e d u c t i o n O p p o r t u n i t y " , t h a t w o u l d p r o d u c e e s t i m a t e d s a v i n g s o f $ 3 0 0 m i l l i o n . 4 4 T h e o n l y " e x p e n s e " t h a t w a s r e d u c e d b y t h e C O L I p l a n w a s p e t i t i o n e r ' s i n c o m e t a x l i a b i l i t y . E v e n i f w e w e r e t o a c c e p t M r . M c C o o k ' s t e s t i m o n y t h a t h e i n t e n d e d t o u s e t a x s a v i n g s t o f u n d W i n n - F l e x , t h a t w o u l d n o t c a u s e t h e C O L I p l a n t o h a v e e c o n o m i c s u b s t a n c e . 4 5 I f t h i s w e r e s u f f i c i e n t t o b r e a t h e s u b s t a n c e i n t o a t r a n s a c t i o n w h o s e o n l y p u r p o s e w a s t o r e d u c e t a x e s , e v e r y s h a m t a x - s h e l t e r d e v i c e m i g h t s u c c e e d . P e t i t i o n e r ' s b e n e f i t f r o m t h e C O L I p l a n w a s d e p e n d e n t o n t h e p r o j e c t e d i n t e r e s t a n d f e e d e d u c t i o n s t h a t w o u l d o f f s e t i n c o m e f r o m p e t i t i o n e r ' s n o r m a l o p e r a t i o n s . T h e p o s s i b i l i t y t h a t s u c h t a x b e n e f i t s c o u l d h a v e b e e n u s e d a s a g e n e r a l s o u r c e o f f u n d s f o r p e t i t i o n e r ' s W i n n - F l e x o b l i g a t i o n s ( o r a n y o t h e r b u s i n e s s p u r p o s e ) d o e s n o t a l t e r t h e f a c t t h a t t h e C O L I p l a n - 5 6 - i t s e l f h a d o n l y o n e f u n c t i o n a n d t h a t w a s t o g e n e r a t e t a x d e d u c t i o n s w h i c h w e r e t o b e u s e d t o o f f s e t i n c o m e f r o m i t s b u s i n e s s a n d t h e r e b y r e d u c e p e t i t i o n e r ' s i n c o m e t a x l i a b i l i t i e s i n e a c h y e a r . P e t i t i o n e r a l s o a r g u e s t h a t t h e p u r c h a s e o f t h e C O L I p o l i c i e s p e r m i t t e d i t t o i n c r e a s e g r o u p l i f e b e n e f i t s o f f e r e d t o W i n n - F l e x p a r t i c i p a n t s . I t i s t r u e t h a t p e t i t i o n e r o f f e r e d a n a d d i t i o n a l $ 5 , 0 0 0 i n l i f e i n s u r a n c e b e n e f i t s t o e m p l o y e e s w h o a g r e e d t o a l l o w p e t i t i o n e r t o p u r c h a s e C O L I p o l i c i e s o n t h e i r l i v e s . H o w e v e r , t h i s w a s d o n e a t t h e s u g g e s t i o n o f C o v e n t r y i n o r d e r t o o b t a i n t h e e m p l o y e e s ' c o n s e n t t o h a v e t h e i r l i v e s i n s u r e d . T h e r e w a s n o r e l a t i o n s h i p b e t w e e n d e a t h b e n e f i t s u n d e r t h e C O L I p o l i c i e s a n d t h e r e l a t i v e l y s m a l l $ 5 , 0 0 0 e m p l o y e e d e a t h b e n e f i t . A l l p o l i c i e s b o r e a $ 3 , 0 0 0 a n n u a l p r e m i u m , a n d d e a t h b e n e f i t s u n d e r t h e p o l i c i e s w e r e b a s e d o n t h a t p r e m i u m a m o u n t a n d t h e a g e o f t h e e m p l o y e e . A l s o , p e t i t i o n e r h a d a h i g h t u r n o v e r a m o n g i t s e m p l o y e e s , a n d t h e $ 5 , 0 0 0 d e a t h b e n e f i t e x p i r e d w h e n t h e i n s u r e d ' s e m p l o y m e n t w i t h p e t i t i o n e r e n d e d . A s a r e s u l t , C o v e n t r y a d v i s e d p e t i t i o n e r t h a t t h e a d d i t i o n a l $ 5 , 0 0 0 i n c o v e r a g e c o u l d b e p r o v i d e d a t a n i n s i g n i f i c a n t c o s t . B a s e d o n t h e r e c o r d , w e d o n o t b e l i e v e t h a t t h e p u r p o s e o f t h e C O L I p l a n w a s t o f u n d e m p l o y e e b e n e f i t s . P e t i t i o n e r ' s C O L I p l a n r e q u i r e d a r e l a t i v e l y s m a l l a m o u n t o f c a s h i n v e s t m e n t b y p e t i t i o n e r a n d c h a r g e d a h i g h r a t e o f i n t e r e s t - 5 7 - o n p e t i t i o n e r ' s p o l i c y l o a n s b a s e d o n t h e a s s u m p t i o n t h a t p e t i t i o n e r ' s " a p p e t i t e f o r i n t e r e s t d e d u c t i o n s r e m a i n s l a r g e " . T h e p r o j e c t i o n s s h o w e d t h a t t h e C O L I p l a n w o u l d g e n e r a t e p o s i t i v e c a s h - f l o w s a n d e a r n i n g s o n l y b e c a u s e o f t h e t a x b e n e f i t a s s o c i a t e d w i t h t h e i n t e r e s t a n d f e e d e d u c t i o n s . T a x c o n s i d e r a t i o n s p e r m e a t e d t h e p l a n n i n g s t a g e s o f p e t i t i o n e r ' s C O L I . W h e n t h e b r o a d - b a s e d C O L I p l a n w a s f i r s t e x p l a i n e d t o h i m , M r . M c C o o k r e c o g n i z e d t h a t i t w a s a t a x s h e l t e r . M r . M c C o o k ' s p r i m a r y c o n c e r n w a s t o a c h i e v e a p o s i t i v e c a s h - f l o w . T h e o n l y w a y a p o s i t i v e c a s h - f l o w c o u l d b e a c h i e v e d w a s t h r o u g h t h e d e d u c t i o n o f i n t e r e s t o n p o l i c y l o a n s . T h i s i s w h y p e t i t i o n e r c o n c e n t r a t e d o n i t s a b i l i t y t o d e d u c t l o a n i n t e r e s t a n d t h e a v a i l a b i l i t y o f " e x i t s t r a t e g i e s " i n t h e e v e n t n e w l e g a l r e s t r i c t i o n s o n d e d u c t i o n s w e r e e n a c t e d o r p e t i t i o n e r ' s " a p p e t i t e " f o r i n t e r e s t d e d u c t i o n s d i m i n i s h e d . F o l l o w i n g t h e e n a c t m e n t o f t a x l a w c h a n g e s i n A u g u s t 1 9 9 6 , w h i c h g r e a t l y r e s t r i c t e d e m p l o y e r s ' d e d u c t i o n s f o r i n t e r e s t o n l o a n s f r o m c o m p a n y - o w n e d l i f e i n s u r a n c e p o l i c i e s o n t h e l i v e s o f e m p l o y e e s , p e t i t i o n e r t e r m i n a t e d i t s C O L I p r o g r a m . S e e H e a l t h I n s u r a n c e P o r t a b i l i t y a n d A c c o u n t a b i l i t y A c t o f 1 9 9 6 , P u b . L . 1 0 4 - 1 9 1 , s e c . 5 0 1 , 1 1 0 S t a t . 2 0 9 0 . T h e 1 9 9 6 c h a n g e i n t h e t a x l a w c a u s e d p e t i t i o n e r ' s C O L I p r o g r a m t o b e c o m e a f i n a n c i a l b u r d e n b e c a u s e i t s p e c i f i c a l l y p r o h i b i t e d t h e d e d u c t i o n o f p o l i c y l o a n i n t e r e s t u n d e r p e t i t i o n e r ' s p l a n . A f t e r t h e 1 9 9 6 t a x l a w c h a n g e , - 5 8 - 4 6 P e t i t i o n e r ' s c a s e i s a p p e a l a b l e t o t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e E l e v e n t h C i r c u i t . D e c i s i o n s o f t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e F i f t h C i r c u i t t h a t w e r e h a n d e d d o w n p r i o r t o S e p t . 3 0 , 1 9 8 1 , a r e g e n e r a l l y b i n d i n g a s p r e c e d e n t i n t h e E l e v e n t h C i r c u i t . B o n n e r v . C i t y o f P r i t c h a r d , 6 6 1 F . 2 d 1 2 0 6 ( 1 1 t h C i r . 1 9 8 1 ) . n o n e o f p e t i t i o n e r ' s p u r p o r t e d b u s i n e s s p u r p o s e s a f f e c t e d p e t i t i o n e r ' s d e c i s i o n t o t e r m i n a t e t h e C O L I p r o g r a m . P e t i t i o n e r c i t e s C a m p b e l l v . C e n - T e x , I n c . , 3 7 7 F . 2 d 6 8 8 ( 5 t h C i r . 1 9 6 7 ) , a s c o n t r o l l i n g p r e c e d e n t i n t h i s c a s e . 4 6 P e t i t i o n e r ' s r e l i a n c e o n t h i s c a s e i s m i s p l a c e d . C e n - T e x w a s a f a m i l y - o w n e d c o r p o r a t i o n t h a t h a d e n t e r e d i n t o d e f e r r e d c o m p e n s a t i o n a r r a n g e m e n t s , w h i c h o b l i g a t e d i t t o p r o v i d e p a y m e n t s t o t h e s u r v i v i n g s p o u s e o r l i n e a l d e s c e n d a n t s o f e m p l o y e e s t o c k h o l d e r s a n d t o p u r c h a s e a n d r e d e e m s t o c k o f d e c e a s e d s t o c k h o l d e r s . C e n - T e x d e c i d e d t o m e e t t h e s e o b l i g a t i o n s b y p u r c h a s i n g i n s u r a n c e o n t h e l i v e s o f t h e e m p l o y e e s t o c k h o l d e r s . C e n - T e x p a i d t h e f i r s t a n n u a l p r e m i u m o n e a c h p o l i c y a n d p r e p a i d t h e n e x t f o u r a n n u a l p r e m i u m s , d i s c o u n t e d a t 3 p e r c e n t , a n d t h e n b o r r o w e d a g a i n s t t h e v a l u e o n e a c h o f t h e p o l i c i e s a t a 4 - p e r c e n t r a t e . S e e i d . a t 6 8 9 . T h e c o u r t a l l o w e d d e d u c t i o n s f o r i n t e r e s t o n t h e p o l i c y l o a n s . C e n - T e x , I n c . i s c l e a r l y d i s t i n g u i s h a b l e f r o m p e t i t i o n e r ' s c a s e . T h e p a r t i e s i n C e n - T e x , I n c . s t i p u l a t e d t h a t t h e i n s u r a n c e p o l i c i e s a t i s s u e w e r e p r o c u r e d t o a s s i s t i n m e e t i n g t h e o b l i g a t i o n s o f t h e t a x p a y e r u n d e r i t s d e f e r r e d c o m p e n s a t i o n p l a n a n d i t s o b l i g a t i o n s u n d e r t h e s t o c k o p t i o n a n d r e d e m p t i o n - 5 9 - a g r e e m e n t , a s w e l l a s f o r t h e g e n e r a l o b j e c t i v e o f h a v i n g i n s u r a n c e o n i t s k e y e m p l o y e e s a n d s t o c k h o l d e r s . B a s e d o n t h i s c o n c e s s i o n , t h e c o u r t f o u n d t h e r e w a s a b o n a f i d e n o n t a x b u s i n e s s p u r p o s e a n d e c o n o m i c o b j e c t i v e t o b e s e r v e d b y t h e i n s u r a n c e . S e e i d . T h e c o u r t a l s o f o u n d t h a t t h e t r a n s a c t i o n p r o d u c e d b e n e f i t s o t h e r t h a n t a x b e n e f i t s . T h e c o u r t c o n c l u d e d t h a t " T h e p o l i c i e s p u r c h a s e d p r o v i d e d f o r a b e n e f i c i a l i n t e r e s t . T h e t r a n s a c t i o n w a s n o t w i t h o u t e c o n o m i c v a l u e , e c o n o m i c s i g n i f i c a n c e , e c o n o m i c s u b s t a n c e , o r c o m m e r c i a l s u b s t a n c e . " C a m p b e l l v . C e n - T e x , I n c . , s u p r a a t 6 9 2 ( f n . r e f s . o m i t t e d ) . I n c o n t r a s t t o C a m p b e l l v . C e n - T e x , I n c . , s u p r a , w e h a v e f o u n d t h a t n o n o n t a x p u r p o s e w a s s e r v e d b y t h e C O L I t r a n s a c t i o n s . T h e p r o j e c t i o n s f o r t h e C O L I p o l i c i e s c o n t e m p l a t e d a s u b s t a n t i a l p r e t a x l o s s i n e a c h y e a r , e v e n a f t e r c o n s i d e r i n g t h e p r o j e c t e d d e a t h b e n e f i t s a n d n e t c a s h s u r r e n d e r v a l u e o f t h e p o l i c i e s . O n l y b y d e d u c t i n g t h e p o l i c y l o a n i n t e r e s t a n d f e e s a n d r e d u c i n g i t s i n c o m e t a x c o u l d p e t i t i o n e r a n t i c i p a t e a n y b e n e f i t f r o m i t s C O L I t r a n s a c t i o n s . W i t h o u t t h e t a x b e n e f i t s o f t h e p o l i c y l o a n i n t e r e s t a n d f e e d e d u c t i o n s b e i n g g e n e r a t e d b y t h e C O L I p l a n , p e t i t i o n e r ' s p l a n w o u l d h a v e g e n e r a t e d a p r e d i c t a b l e n e g a t i v e c a s h - f l o w a n d p r e t a x l o s s i n e a c h o f t h e 6 0 y e a r s p r o j e c t e d . T h i s p r e d i c t a b l e r e s u l t p r e c l u d e s a n y e c o n o m i c v a l u e , e c o n o m i c - 6 0 - s i g n i f i c a n c e , e c o n o m i c s u b s t a n c e , o r c o m m e r c i a l s u b s t a n c e o t h e r t h a n t h e t a x b e n e f i t . B a s e d u p o n a l l t h e a f o r e m e n t i o n e d c o n s i d e r a t i o n s , w e f i n d t h a t p e t i t i o n e r p u r c h a s e d t h e C O L I p o l i c i e s i n 1 9 9 3 p u r s u a n t t o a p l a n t h e o n l y f u n c t i o n o f w h i c h w a s t o g e n e r a t e i n t e r e s t a n d f e e d e d u c t i o n s i n o r d e r t o o f f s e t i n c o m e f r o m o t h e r s o u r c e s a n d t h e r e b y s i g n i f i c a n t l y r e d u c e i t s i n c o m e t a x l i a b i l i t y . W e h o l d t h a t p e t i t i o n e r ' s 1 9 9 3 b r o a d - b a s e d C O L I p r o g r a m l a c k e d s u b s t a n c e a n d w a s a s h a m . P e t i t i o n e r a r g u e s t h a t l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e d o e s n o t w a r r a n t d i s a l l o w i n g t h e i n t e r e s t d e d u c t i o n i n q u e s t i o n b e c a u s e d e d u c t i o n s f o r i n t e r e s t o n l i f e i n s u r a n c e p o l i c y l o a n s w e r e c o n d o n e d b y C o n g r e s s a s i n d i c a t e d b y t h e s a f e h a r b o r t e s t o f s e c t i o n 2 6 4 a n d i t s l e g i s l a t i v e h i s t o r y . P e t i t i o n e r a r g u e s t h a t t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y s h o w s t h a t C o n g r e s s c l e a r l y a c c e p t e d t h e d e d u c t i b i l i t y o f i n t e r e s t o n c o r p o r a t e - o w n e d l i f e i n s u r a n c e p r o d u c t s t h a t s a t i s f y t h e s a f e h a r b o r t e s t s o f s e c t i o n 2 6 4 . P e t i t i o n e r m a i n t a i n s t h a t b e c a u s e i t s C O L I p o l i c i e s w e r e l i f e i n s u r a n c e c o n t r a c t s w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n 7 7 0 2 a n d i t s p a t t e r n o f b o r r o w i n g f r o m t h e p o l i c i e s s a t i s f i e d t h e " f o u r - o f - s e v e n t e s t " o f s e c t i o n 2 6 4 ( c ) ( 1 ) , i t s l o a n i n t e r e s t i s d e d u c t i b l e u n d e r s e c t i o n 1 6 3 . P e t i t i o n e r a l s o a r g u e s t h a t b e c a u s e C o n g r e s s , t h r o u g h l e g i s l a t i o n i n 1 9 9 6 , f u r t h e r e x t e n d e d i t s d e n i a l o f d e d u c t i o n s a s s o c i a t e d w i t h i n t e r e s t p a y m e n t s o n C O L I p o l i c y - 6 1 - 4 7 I n p e r t i n e n t p a r t , s e c . 2 6 4 ( a ) p r o v i d e s : S E C . 2 6 4 ( a ) G e n e r a l R u l e . - - N o d e d u c t i o n s h a l l b e a l l o w e d f o r - - * * * * * * * ( 3 ) E x c e p t a s p r o v i d e d i n s u b s e c t i o n ( c ) , a n y a m o u n t p a i d o r a c c r u e d o n i n d e b t e d n e s s i n c u r r e d o r c o n t i n u e d t o p u r c h a s e o r c a r r y a l i f e i n s u r a n c e , e n d o w m e n t , o r a n n u i t y c o n t r a c t ( o t h e r t h a n a s i n g l e p r e m i u m c o n t r a c t o r a c o n t r a c t t r e a t e d a s a s i n g l e p r e m i u m c o n t r a c t ) p u r s u a n t t o a p l a n o f p u r c h a s e w h i c h c o n t e m p l a t e s t h e s y s t e m a t i c d i r e c t o r i n d i r e c t b o r r o w i n g o f p a r t o r a l l o f t h e i n c r e a s e s i n t h e c a s h v a l u e o f s u c h c o n t r a c t ( e i t h e r f r o m t h e i n s u r e r o r o t h e r w i s e ) . l o a n s , p e t i t i o n e r w a s n o t b a r r e d f r o m t a k i n g s u c h d e d u c t i o n s p r i o r t o 1 9 9 6 . S e c t i o n 2 6 4 ( a ) ( 3 ) g e n e r a l l y p r o v i d e s t h a t n o d e d u c t i o n i s a l l o w e d f o r a m o u n t s p a i d o r a c c r u e d o n i n d e b t e d n e s s i n c u r r e d t o p u r c h a s e a l i f e i n s u r a n c e c o n t r a c t i f s u c h d e b t w a s i n c u r r e d p u r s u a n t t o a p l a n o f p u r c h a s e w h i c h c o n t e m p l a t e s t h e s y s t e m a t i c b o r r o w i n g o f i n c r e a s e s i n t h e c a s h v a l u e o f t h e i n s u r a n c e c o n t r a c t . S e c t i o n 2 6 4 ( c ) ( 1 ) p r o v i d e s a n e x c e p t i o n t o t h e g e n e r a l r u l e u n d e r s e c t i o n 2 6 4 ( a ) ( 3 ) . S e c t i o n 2 6 4 ( c ) ( 1 ) p r o v i d e s t h a t i f n o p a r t o f a n y f o u r a n n u a l p r e m i u m s d u e i n t h e f i r s t 7 - y e a r p e r i o d o f a n i n s u r a n c e c o n t r a c t i s f i n a n c e d b y m e a n s o f i n d e b t e d n e s s , t h e n t h e g e n e r a l r u l e o f s e c t i o n 2 6 4 ( a ) ( 3 ) w i l l n o t a p p l y . 4 7 - 6 2 - * * * * * * * ( c ) E x c e p t i o n s . - - S u b s e c t i o n ( a ) ( 3 ) s h a l l n o t a p p l y t o a n y a m o u n t p a i d o r a c c r u e d b y a p e r s o n d u r i n g a t a x a b l e y e a r o n i n d e b t e d n e s s i n c u r r e d o r c o n t i n u e d a s p a r t o f a p l a n r e f e r r e d t o i n s u b s e c t i o n ( a ) ( 3 ) - - ( 1 ) i f n o p a r t o f 4 o f t h e a n n u a l p r e m i u m s d u e d u r i n g t h e 7 - y e a r p e r i o d ( b e g i n n i n g w i t h t h e d a t e t h e f i r s t p r e m i u m o n t h e c o n t r a c t t o w h i c h s u c h p l a n r e l a t e s w a s p a i d ) i s p a i d u n d e r s u c h p l a n b y m e a n s o f i n d e b t e d n e s s , ( 2 ) i f t h e t o t a l o f t h e a m o u n t s p a i d o r a c c r u e d b y s u c h p e r s o n d u r i n g s u c h t a x a b l e y e a r f o r w h i c h ( w i t h o u t r e g a r d t o t h i s p a r a g r a p h ) n o d e d u c t i o n w o u l d b e a l l o w a b l e b y r e a s o n o f s u b s e c t i o n ( a ) ( 3 ) d o e s n o t e x c e e d $ 1 0 0 , ( 3 ) i f s u c h a m o u n t w a s p a i d o r a c c r u e d o n i n d e b t e d n e s s i n c u r r e d b e c a u s e o f a n u n f o r e s e e n s u b s t a n t i a l l o s s o f i n c o m e o r u n f o r e s e e n s u b s t a n t i a l i n c r e a s e i n h i s f i n a n c i a l o b l i g a t i o n s , o r ( 4 ) i f s u c h i n d e b t e d n e s s w a s i n c u r r e d i n c o n n e c t i o n w i t h h i s t r a d e o r b u s i n e s s . F o r p u r p o s e s o f a p p l y i n g p a r a g r a p h ( 1 ) , i f t h e r e i s a s u b s t a n t i a l i n c r e a s e i n t h e p r e m i u m s o n a c o n t r a c t , a n e w 7 - y e a r p e r i o d d e s c r i b e d i n s u c h p a r a g r a p h w i t h r e s p e c t t o s u c h c o n t r a c t s h a l l c o m m e n c e o n t h e d a t e t h e f i r s t s u c h i n c r e a s e d p r e m i u m i s p a i d . 4 8 T h e p a r t i e s a l s o a g r e e t h a t p e t i t i o n e r ' s C O L I p o l i c i e s m e e t t h e d e f i n i t i o n o f a l i f e i n s u r a n c e c o n t r a c t f o r p u r p o s e s o f T h e p a r t i e s r e f e r t o t h i s e x c e p t i o n a s t h e " f o u r - o f - s e v e n t e s t " . T h e p a r t i e s a g r e e t h a t p e t i t i o n e r ' s C O L I p o l i c i e s m e e t t h e r e q u i r e m e n t s o f t h e f o u r - o f - s e v e n t e s t . 4 8 T h e p a r t i e s d i s a g r e e - 6 3 - s e c . 7 7 0 2 . a s t o w h e t h e r s a t i s f a c t i o n o f t h e r e q u i r e m e n t s o f s e c t i o n 2 6 4 ( a ) a n d ( c ) a u t h o r i z e s a d e d u c t i o n o f t h e i n t e r e s t e x p e n s e s a r i s i n g o u t o f a t r a n s a c t i o n t h a t o t h e r w i s e i s w i t h o u t s u b s t a n c e . A n a r g u m e n t s i m i l a r t o p e t i t i o n e r ' s w a s m a d e i n K n e t s c h v . U n i t e d S t a t e s , 3 6 4 U . S . 3 6 1 ( 1 9 6 0 ) . I n K n e t s c h , t h e C o u r t f o u n d t h a t t h e t a x p a y e r ' s p u r c h a s e o f a n n u i t y c o n t r a c t s a n d s i m u l t a n e o u s l o a n s f r o m a n i n s u r a n c e c o m p a n y w a s a s h a m t h a t d i d n o t g i v e r i s e t o d e d u c t i b l e i n t e r e s t . N e v e r t h e l e s s , l i k e p e t i t i o n e r , t h e t a x p a y e r i n K n e t s c h c o n t e n d e d t h a t b y e n a c t i n g s e c t i o n 2 6 4 a s p a r t o f t h e 1 9 5 4 C o d e , C o n g r e s s " a u t h o r i z e d " t h e i n t e r e s t d e d u c t i o n s f o r t r a n s a c t i o n s p r i o r t o t h e e f f e c t i v e d a t e o f t h e 1 9 5 4 C o d e . S e e i d . a t 3 6 7 . S e c t i o n 2 6 4 ( a ) ( 2 ) , a s e n a c t e d i n 1 9 5 4 , d e n i e d a d e d u c t i o n f o r a m o u n t s p a i d o n i n d e b t e d n e s s i n c u r r e d t o p u r c h a s e o r c a r r y a s i n g l e p r e m i u m a n n u i t y c o n t r a c t , b u t o n l y a s t o c o n t r a c t s p u r c h a s e d a f t e r M a r c h 1 , 1 9 5 4 , t h e d a t e o f e n a c t m e n t . S e e i d . F r o m t h i s t h e t a x p a y e r s r e a s o n e d t h a t C o n g r e s s i n t e n d e d t o a l l o w i n t e r e s t d e d u c t i o n s f o r s u c h t r a n s a c t i o n s o c c u r r i n g p r i o r t o M a r c h 1 , 1 9 5 4 , r e g a r d l e s s o f t h e i r s u b s t a n c e . T h e S u p r e m e C o u r t d i s a g r e e d , c o n c l u d i n g t h a t u n l e s s s u c h m e a n i n g p l a i n l y a p p e a r e d f r o m t h e s t a t u t e a n d i t s l e g i s l a t i v e h i s t o r y , t h e C o u r t w o u l d n o t a t t r i b u t e s u c h a n i n t e n t t o C o n g r e s s , f o r " ' T o h o l d o t h e r w i s e w o u l d b e t o e x a l t a r t i f i c e a b o v e r e a l i t y a n d t o d e p r i v e t h e s t a t u t o r y p r o v i s i o n i n q u e s t i o n - 6 4 - o f a l l s e r i o u s p u r p o s e . ' " I d . ( q u o t i n g G r e g o r y v . H e l v e r i n g , 2 9 3 U . S . a t 4 7 0 ) . A t a x p a y e r ' s r i g h t t o a d e d u c t i o n f o r i n t e r e s t o n a n i n s u r a n c e p o l i c y l o a n i s b a s e d o n s e c t i o n 1 6 3 , n o t s e c t i o n 2 6 4 . G o l s e n v . C o m m i s s i o n e r , 5 4 T . C . 7 4 2 , 7 5 5 ( 1 9 7 0 ) , a f f d . 4 4 5 F . 2 d 9 8 5 ( 1 0 t h C i r . 1 9 7 1 ) . S e c t i o n 2 6 4 d o e s n o t c o n f e r t h e r i g h t t o a d e d u c t i o n b u t s i m p l y d e n i e s , d i s a l l o w s , o r p r o h i b i t s d e d u c t i o n s t h a t m i g h t o t h e r w i s e b e a l l o w a b l e u n d e r s o m e o t h e r p r o v i s i o n . S e e i d . a t 7 5 6 . T h u s , w h i l e t h e p a r t i e s a g r e e t h a t p e t i t i o n e r ' s C O L I p l a n m e e t s t h e " f o u r - o f - s e v e n t e s t " o f s e c t i o n 2 6 4 ( c ) ( 1 ) a n d w o u l d b e e x c e p t e d f r o m t h e g e n e r a l d i s a l l o w a n c e r u l e o f s e c t i o n 2 6 4 ( a ) ( 3 ) , s e c t i o n 2 6 4 d o e s n o t c o n f e r a r i g h t u p o n p e t i t i o n e r t o t a k e t h e d e d u c t i o n t h a t w o u l d n o t o t h e r w i s e b e a l l o w a b l e u n d e r s e c t i o n 1 6 3 . P e t i t i o n e r c i t e s t h e S e n a t e F i n a n c e C o m m i t t e e ' s r e p o r t d i s c u s s i n g t h e s c o p e o f s e c t i o n 2 6 4 p r i o r t o t h e 1 9 6 4 a m e n d m e n t . T h e r e p o r t s t a t e s t h a t " u n d e r p r e s e n t l a w , n o i n t e r e s t d e d u c t i o n s a r e d e n i e d w h e r e t h e t a x p a y e r p u r c h a s e s a n i n s u r a n c e c o n t r a c t w i t h t h e i n t e n t i o n o f b o r r o w i n g t h e m a x i m u m a m o u n t o n t h e c o n t r a c t e a c h y e a r " . S . R e p t . 8 3 0 , 8 8 t h C o n g . , 2 d S e s s . ( 1 9 6 4 ) , 1 9 6 4 - 1 C . B . ( P a r t 2 ) 5 0 5 , 5 8 1 . B a s e d o n t h i s , p e t i t i o n e r a r g u e s t h a t C o n g r e s s d i d n o t v i e w t h e S u p r e m e C o u r t ' s d e c i s i o n i n K n e t s c h a s f o r e c l o s i n g i n t e r e s t d e d u c t i o n s b a s e d o n t h e t y p e o f - 6 5 - s h a m t r a n s a c t i o n s i n v o l v e d i n t h i s c a s e . A s i m i l a r a r g u m e n t w a s a d v a n c e d i n M c L a n e v . C o m m i s s i o n e r , 4 6 T . C . 1 4 0 ( 1 9 6 6 ) , a f f d . 3 7 7 F . 2 d 5 5 7 ( 9 t h C i r . 1 9 6 7 ) , w h e r e t h e t a x p a y e r s h a d e n g a g e d i n a s e r i e s o f t r a n s a c t i o n s s i m i l a r t o t h o s e i n t h e i n s t a n t c a s e . I n t h e R e v e n u e A c t o f 1 9 6 4 , P u b . L . 8 8 - 2 7 2 , s e c . 2 1 5 ( a ) , 7 8 S t a t . 5 5 , C o n g r e s s a d d e d s u b s e c t i o n ( a ) ( 3 ) o f s e c t i o n 2 6 4 t o a d d r e s s p r o b l e m s a s s o c i a t e d w i t h a m o u n t s p a i d o r a c c r u e d o n i n d e b t e d n e s s i n c u r r e d w i t h r e s p e c t t o s e v e r a l t y p e s o f i n s u r a n c e c o n t r a c t s p u r s u a n t t o a p l a n o f s y s t e m a t i c b o r r o w i n g . I n M c L a n e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 4 4 - 1 4 5 , w e c o n s i d e r e d t h e s a m e p a s s a g e f r o m t h e S e n a t e F i n a n c e C o m m i t t e e r e p o r t t h a t p e t i t i o n e r c i t e s a n d s t a t e d : B a s e d u p o n t h e f o r e g o i n g , p e t i t i o n e r b y a t o u r d e f o r c e c o n c l u d e s t h a t : ( a ) T h e 1 9 5 8 t r a n s a c t i o n h e r e i n i s t h e t y p e o f a b u s e m e a n t t o b e c u r b e d b y s u b s e c t i o n ( a ) ( 3 ) , b u t o n l y p r o s p e c t i v e l y ; ( b ) t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y e x p r e s s l y c o n f i r m s h i s a s s e r t i o n t h a t t h e d e d u c t i o n f l o w i n g f r o m t h i s a b u s e w a s a l l o w a b l e u n d e r p r i o r l a w ; a n d ( c ) t h e ' i n t e r e s t ' i n v o l v e d h e r e i n i s t h e r e f o r e d e d u c t i b l e . W e a g r e e w i t h p e t i t i o n e r s t h a t t h e 1 9 5 8 t r a n s a c t i o n i n f o r m f e l l w i t h i n t h e c l a s s o f t r a n s a c t i o n s a t w h i c h s u b s e c t i o n ( a ) ( 3 ) w a s a i m e d . B u t w e d o n o t a g r e e w i t h h i s a s s e r t i o n t h a t t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y s h o u l d b e t u r n e d i n t o a n o p e n - e n d e d l i c e n s e a p p l i c a b l e w i t h o u t r e g a r d t o t h e s u b s t a n c e o f t h e t r a n s a c t i o n . N o r d o w e a g r e e w i t h t h e a s s e r t i o n t h a t , i f K n e t s c h a n d P i e r c e , w e r e c o n t r o l l i n g w i t h r e s p e c t t o p o s t - 1 9 5 8 m u l t i p l e - p r e m i u m a n n u i t i e s , t h e r e w o u l d h a v e b e e n n o n e e d f o r f u r t h e r l e g i s l a t i o n i n 1 9 6 4 . K n e t s c h a n d P i e r c e i n v o l v e d t r a n s a c t i o n s w i t h o u t s u b s t a n c e . C o n g r e s s , i n e n a c t i n g s e c t i o n 2 6 4 ( a ) ( 3 ) , s t r u c k a t t r a n s a c t i o n s w i t h s u b s t a n c e . I t i s a r e d u c t i o a d a b s u r d u m t o r e a s o n , a s p e t i t i o n e r d o e s , t h a t C o n g r e s s s i m u l t a n e o u s l y s t r u c k d o w n a w a r m b o d y a n d b r e a t h e d - 6 6 - l i f e i n t o p e t i t i o n e r ' s c a d a v e r . [ F n . r e f . o m i t t e d . ] P e t i t i o n e r a t t e m p t s t o s u p p l e m e n t i t s a r g u m e n t b y c i t i n g a d d i t i o n a l l e g i s l a t i v e m a t e r i a l s r e l a t e d t o c h a n g e s o r p r o p o s e d c h a n g e s t o s e c t i o n 2 6 4 i n 1 9 8 4 , 1 9 8 6 , 1 9 8 7 , 1 9 8 8 , 1 9 9 0 , 1 9 9 1 , a n d 1 9 9 6 . W e n e e d n o t a d d r e s s e a c h o f t h e c h a n g e s a n d p r o p o s a l s r e g a r d i n g i n t e r e s t d e d u c t i o n s o n l i f e i n s u r a n c e p o l i c y l o a n s . I t i s c l e a r t h a t C o n g r e s s a n d t h e T r e a s u r y D e p a r t m e n t w e r e a w a r e o f t h e p r o b l e m s a s s o c i a t e d w i t h i n t e r e s t d e d u c t i o n s o n l i f e i n s u r a n c e l o a n s . H o w e v e r , w e a r e n o t p e r s u a d e d t h a t C o n g r e s s , b y e n a c t i n g a n d a m e n d i n g s e c t i o n 2 6 4 o r o t h e r r e l a t e d p r o v i s i o n s t h a t r e s t r i c t t h e d e d u c t i b i l i t y o f i n t e r e s t , i n t e n d e d t o a l l o w i n t e r e s t d e d u c t i o n s u n d e r s e c t i o n 1 6 3 b a s e d o n t r a n s a c t i o n s t h a t l a c k e d e i t h e r e c o n o m i c s u b s t a n c e o r b u s i n e s s p u r p o s e . I n K n e t s c h , t h e S u p r e m e C o u r t n o t e d t h a t n o t h i n g i n t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y o f s e c t i o n 2 6 4 s u g g e s t s t h a t C o n g r e s s i n t e n d e d t o p r o t e c t s h a m t r a n s a c t i o n s . S i m i l a r l y , w e f i n d n o t h i n g i n t h e m o r e r e c e n t l e g i s l a t i v e h i s t o r y o f s e c t i o n 2 6 4 s u g g e s t i n g t h a t C o n g r e s s i n t e n d e d t o a l l o w d e d u c t i o n s a r i s i n g f r o m s h a m t r a n s a c t i o n s t h a t l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e a n d b u s i n e s s p u r p o s e . T h e t r a n s a c t i o n s a s s o c i a t e d w i t h p e t i t i o n e r ' s C O L I p r o g r a m l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e a n d b u s i n e s s p u r p o s e ( o t h e r t h a n t a x r e d u c t i o n ) . A s a r e s u l t , t h e i n t e r e s t o n p e t i t i o n e r ' s C O L I l o a n s w a s n o t d e d u c t i b l e i n t e r e s t o n i n d e b t e d n e s s w i t h i n t h e m e a n i n g o f - 6 7 - 4 9 R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e a d m i n i s t r a t i v e f e e s s h o u l d b e d i s a l l o w e d p u r s u a n t t o s e c . 2 6 5 . B e c a u s e w e h a v e h e l d t h a t t h e a d m i n i s t r a t i v e f e e s m u s t b e d i s a l l o w e d a s t h e p r o d u c t o f a s h a m , w e h a v e n o n e e d t o c o n s i d e r d i s a l l o w a n c e u n d e r s e c . 2 6 5 . s e c t i o n 1 6 3 . T h e s a m e r e a s o n i n g a p p l i e s t o t h e a d m i n i s t r a t i v e f e e s a s s o c i a t e d w i t h t h e C O L I p l a n . 4 9 T h e y w e r e i n c u r r e d i n c o n n e c t i o n w i t h , a n d w e r e a n i n t e g r a l p a r t o f , a s h a m t r a n s a c t i o n a n d , a s a r e s u l t , a r e n o t d e d u c t i b l e . S e e K a r r v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 4 F . 2 d a t 1 0 2 2 - 1 0 2 3 ; K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 2 F . 2 d 1 4 8 6 ; L e e v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 5 F . 3 d 5 8 4 ( 2 d C i r . 1 9 9 8 ) . W e , t h e r e f o r e , u p h o l d r e s p o n d e n t ' s d i s a l l o w a n c e o f t h e s e d e d u c t i o n s . D e c i s i o n w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 . - 6 8 - A p p e n d i x A S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e P r o f i t a n d L o s s S t a t e m e n t ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s e x c e p t e a r n i n g s p e r s h a r e ) P r e - T a x E f f e c t T a x E f f e c t Y e a r ( A ) N e t A n n u a l ( P r e m i u m ) * ( B ) A n n u a l C S V I n c r e a s e / ( D e c r e a s e ) ( C ) A c c r u e d L o a n I n t e r e s t ( P a y m e n t ) ( C 1 ) D e d u c t i b l e L o a n I n t e r e s t ( P a y m e n t ) ( D ) D e a t h B e n e f i t s ( E ) A d m i n . F e e ( F ) P r e - T a x E a r n i n g s E f f e c t A + B + C + D + E ( G ) P o l i c y L o a n T a x C r e d i t ( H ) A d m i n . F e e T a x C r e d i t ( I ) T a x E f f e c t G + H ( J ) A f t e r - T a x E a r n i n g s E f f e c t ( K ) A f t e r - T a x E a r n i n g s P e r S h a r e * * [ 1 ] 1 9 9 3 ( 1 1 4 , 0 0 0 ) 1 1 9 , 5 8 6 ( 1 1 , 9 0 2 ) ( 1 1 , 9 0 2 ) 2 , 0 1 6 ( 3 0 4 ) ( 4 , 6 0 5 ) 4 , 5 2 4 1 1 6 4 , 6 4 0 3 5 0 . 0 0 1 9 9 4 ( 1 1 2 , 2 8 0 ) 1 2 6 , 5 1 3 ( 2 4 , 4 8 6 ) ( 2 4 , 4 8 6 ) 2 , 1 5 5 ( 3 0 4 ) ( 8 , 4 0 3 ) 9 , 3 0 8 1 1 5 9 , 4 2 3 1 , 0 2 1 0 . 0 1 1 9 9 5 ( 9 9 , 1 2 1 ) 1 2 2 , 4 9 2 ( 3 6 , 6 6 1 ) ( 3 6 , 6 6 1 ) 2 , 3 1 2 ( 3 0 4 ) ( 1 1 , 2 8 2 ) 1 3 , 9 3 6 1 1 5 1 4 , 0 5 2 2 , 7 7 0 0 . 0 4 1 9 9 6 2 3 , 9 5 2 ( 2 9 ) ( 3 6 , 6 3 3 ) ( 3 6 , 6 3 3 ) 2 , 6 1 4 ( 3 0 3 ) ( 1 0 , 3 9 9 ) 1 3 , 9 2 6 1 1 5 1 4 , 0 4 1 3 , 6 4 2 0 . 0 5 1 9 9 7 2 4 , 1 8 2 ( 3 0 ) ( 3 6 , 6 0 2 ) ( 3 6 , 6 0 2 ) 2 , 7 5 6 ( 3 0 3 ) ( 9 , 9 9 7 ) 1 3 , 9 1 5 1 1 5 1 4 , 0 3 0 4 , 0 3 3 0 . 0 5 1 9 9 8 2 4 , 4 1 1 ( 3 2 ) ( 3 6 , 5 7 0 ) ( 3 6 , 5 7 0 ) 2 , 9 3 4 ( 3 0 3 ) ( 9 , 5 5 9 ) 1 3 , 9 0 3 1 1 5 1 4 , 0 1 8 4 , 4 5 8 0 . 0 6 1 9 9 9 2 4 , 3 4 0 ( 3 5 ) ( 3 6 , 5 3 5 ) ( 3 6 , 5 3 5 ) 3 , 1 5 2 ( 3 0 3 ) ( 9 , 3 8 1 ) 1 3 , 8 9 0 1 1 5 1 4 , 0 0 5 4 , 6 2 4 0 . 0 6 2 0 0 0 ( 1 1 3 , 3 8 0 ) 1 5 2 , 2 9 3 ( 5 1 , 6 5 4 ) ( 5 1 , 6 5 4 ) 3 , 2 8 7 ( 3 0 2 ) ( 9 , 7 5 6 ) 1 9 , 6 3 9 1 1 5 1 9 , 7 5 3 9 , 9 9 7 0 . 1 3 2 0 0 1 ( 1 1 3 , 2 6 4 ) 1 6 8 , 3 6 3 ( 6 8 , 3 5 1 ) ( 6 8 , 3 5 1 ) 3 , 5 9 5 ( 3 0 2 ) ( 9 , 9 5 9 ) 2 5 , 9 8 8 1 1 5 2 6 , 1 0 3 1 6 , 1 4 3 0 . 2 1 2 0 0 2 ( 1 1 3 , 1 3 7 ) 1 8 5 , 9 4 1 ( 8 6 , 7 7 1 ) ( 8 6 , 7 7 1 ) 3 , 9 5 9 ( 3 0 2 ) ( 1 0 , 3 1 0 ) 3 2 , 9 9 4 1 1 5 3 3 , 1 0 8 2 2 , 7 9 9 0 . 3 0 2 0 0 3 ( 1 1 2 , 9 9 7 ) 2 0 5 , 2 5 3 ( 1 0 7 , 0 7 9 ) ( 1 0 7 , 0 7 9 ) 4 , 3 9 9 ( 3 0 1 ) ( 1 0 , 7 2 5 ) 4 0 , 7 1 8 1 1 5 4 0 , 8 3 3 3 0 , 1 0 8 0 . 3 9 2 0 0 4 ( 1 1 2 , 8 4 1 ) 2 2 6 , 3 0 9 ( 1 2 9 , 4 3 6 ) ( 1 2 9 , 4 3 6 ) 4 , 9 1 1 ( 3 0 1 ) ( 1 1 , 3 5 8 ) 4 9 , 2 2 4 1 1 4 4 9 , 3 3 8 3 7 , 9 8 0 0 . 5 0 2 0 0 5 ( 1 1 2 , 6 6 7 ) 2 4 9 , 2 6 4 ( 1 5 4 , 0 1 9 ) ( 1 5 4 , 0 1 9 ) 5 , 5 0 8 ( 3 0 0 ) ( 1 2 , 2 1 5 ) 5 8 , 5 7 8 1 1 4 5 8 , 6 9 2 4 6 , 4 7 7 O . 6 1 2 0 0 6 ( 1 1 2 , 4 7 2 ) 2 7 4 , 4 6 1 ( 1 8 1 , 0 3 4 ) ( 1 8 1 , 0 3 4 ) 6 , 1 9 4 ( 3 0 0 ) ( 1 3 , 1 5 1 ) 6 8 , 8 6 0 1 1 4 6 8 , 9 7 4 5 5 , 8 2 2 0 . 7 3 2 0 0 7 ( 1 1 2 , 2 5 3 ) 3 0 2 , 0 9 1 ( 2 1 0 , 6 9 9 ) ( 2 0 6 , 6 9 3 ) 6 , 9 8 3 ( 2 9 9 ) ( 1 4 , 1 7 8 ) 7 8 , 5 4 3 1 1 4 7 8 , 6 5 7 6 4 , 4 7 9 0 . 8 4 2 0 0 8 0 2 1 3 , 7 8 5 ( 2 3 1 , 4 7 1 ) ( 2 0 6 , 2 0 9 ) 7 , 8 5 1 ( 2 9 9 ) ( 1 0 , 1 3 4 ) 7 8 , 3 5 9 1 1 3 7 8 , 4 7 3 6 8 , 3 3 9 0 . 8 9 2 0 0 9 0 2 3 4 , 4 0 9 ( 2 5 4 , 1 7 6 ) ( 2 0 5 , 6 6 6 ) 8 , 7 9 6 ( 2 9 8 ) ( 1 1 , 2 6 9 ) 7 8 , 1 5 3 1 1 3 7 8 , 2 6 6 6 6 , 9 9 8 0 . 8 7 2 0 1 0 0 2 5 7 , 0 6 7 ( 2 7 8 , 9 9 2 ) ( 2 0 5 , 0 6 0 ) 9 , 8 0 3 ( 2 9 7 ) ( 1 2 , 4 2 0 ) 7 7 , 9 2 3 1 1 3 7 8 , 0 3 6 6 5 , 6 1 6 0 . 8 6 2 0 1 1 0 2 8 1 , 8 8 8 ( 3 0 6 , 1 0 8 ) ( 2 0 4 , 3 8 7 ) 1 0 , 8 6 4 ( 2 9 6 ) ( 1 3 , 6 5 3 ) 7 7 , 6 6 7 1 1 3 7 7 , 7 8 0 6 4 , 1 2 7 0 . 8 4 2 0 1 2 0 3 0 9 , 0 9 2 ( 3 3 5 , 7 3 1 ) ( 2 0 3 , 6 4 4 ) 1 1 , 9 6 1 ( 2 9 5 ) ( 1 4 , 9 7 3 ) 7 7 , 3 8 5 1 1 2 7 7 , 4 9 7 6 2 , 5 2 4 0 . 8 2 2 0 1 3 0 3 3 8 , 8 9 7 ( 3 6 8 , 0 8 4 ) ( 2 0 2 , 8 2 8 ) 1 3 , 0 9 1 ( 2 9 4 ) ( 1 6 , 3 9 0 ) 7 7 , 0 7 5 1 1 2 7 7 , 1 8 6 6 0 , 7 9 6 0 . 7 9 2 0 1 4 0 3 7 1 , 6 2 0 ( 4 0 3 , 4 2 0 ) ( 2 0 1 , 9 3 8 ) 1 4 , 2 5 3 ( 2 9 3 ) ( 1 7 , 8 3 9 ) 7 6 , 7 3 6 1 1 1 7 6 , 8 4 8 5 9 , 0 0 9 2 0 1 5 0 4 0 8 , 9 1 7 ( 4 4 2 , 1 4 5 ) ( 2 0 0 , 9 7 1 ) 1 5 , 4 4 8 ( 2 9 1 ) ( 1 8 , 0 7 1 ) 7 6 , 3 6 9 1 1 1 7 6 , 4 8 0 5 8 , 4 0 9 2 0 1 6 0 4 4 9 , 9 0 6 ( 4 8 4 , 5 7 5 ) ( 1 9 9 , 9 2 6 ) 1 6 , 6 7 3 ( 2 9 0 ) ( 1 8 , 2 8 5 ) 7 5 , 9 7 2 1 1 0 7 6 , 0 8 2 5 7 , 7 9 7 2 0 1 7 0 4 9 4 , 9 0 2 ( 5 3 1 , 0 4 4 ) ( 1 9 8 , 7 9 9 ) 1 7 , 9 3 8 ( 2 8 8 ) ( 1 8 , 4 9 2 ) 7 5 , 5 4 4 1 1 0 7 5 , 6 5 3 5 7 , 1 6 1 0 . 7 5 2 0 1 8 0 5 4 4 , 3 6 8 ( 5 8 1 , 9 1 6 ) ( 1 9 7 , 5 8 8 ) 1 9 , 2 8 9 ( 2 8 7 ) ( 1 8 , 5 4 6 ) 7 5 , 0 8 4 1 0 9 7 5 , 1 9 2 5 6 , 6 4 7 0 . 7 4 2 0 1 9 0 5 9 8 , 6 2 5 ( 6 3 7 , 5 6 3 ) ( 1 9 6 , 2 8 5 ) 2 0 , 7 7 7 ( 2 8 5 ) ( 1 8 , 4 4 6 ) 7 4 , 5 8 8 1 0 8 7 4 , 6 9 6 5 6 , 2 5 0 0 . 7 3 2 0 2 0 0 6 5 7 , 8 1 9 ( 6 9 8 , 3 3 9 ) ( 1 9 4 , 8 7 8 ) 2 2 , 4 6 1 ( 2 8 3 ) ( 1 8 , 3 4 2 ) 7 4 , 0 5 4 1 0 8 7 4 , 1 6 1 5 5 , 8 1 9 0 . 7 3 2 0 2 1 0 7 2 2 , 2 4 6 ( 7 6 4 , 5 9 0 ) ( 1 9 3 , 3 5 4 ) 2 4 , 3 9 7 ( 2 8 1 ) ( 1 8 , 2 2 8 ) 7 3 , 4 7 4 1 0 7 7 3 , 5 8 1 5 5 , 3 5 3 0 . 7 2 2 0 2 2 0 7 9 2 , 2 0 8 ( 8 3 6 , 6 4 8 ) ( 1 9 1 , 6 9 4 ) 2 6 , 6 1 5 ( 2 7 9 ) ( 1 8 , 1 0 3 ) 7 2 , 8 4 4 1 0 6 7 2 , 9 5 0 5 4 , 8 4 6 0 . 7 2 * T o t a l a n n u a l p r e m i u m l e s s a n n u a l w i t h d r a w a l . * * B a s e d o n 7 6 . 6 m i l l i o n s h a r e s o u t s t a n d i n g . A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . - 6 9 - S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e P r o f i t a n d L o s s S t a t e m e n t ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s e x c e p t e a r n i n g s p e r s h a r e ) P r e - T a x E f f e c t T a x E f f e c t Y e a r ( A ) N e t A n n u a l ( P r e m i u m ) * ( B ) A n n u a l C S V I n c r e a s e / ( D e c r e a s e ) ( C ) A c c r u e d L o a n I n t e r e s t ( P a y m e n t ) ( C 1 ) D e d u c t i b l e L o a n I n t e r e s t ( P a y m e n t ) ( D ) D e a t h B e n e f i t s ( E ) A d m i n . F e e ( F ) P r e - T a x E a r n i n g s E f f e c t A + B + C + D + E ( G ) P o l i c y L o a n T a x C r e d i t ( H ) A d m i n . F e e T a x C r e d i t ( I ) T a x E f f e c t G + H ( J ) A f t e r - T a x E a r n i n g s E f f e c t ( K ) A f t e r - T a x E a r n i n g s P e r S h a r e * * [ 1 ] 2 0 2 3 0 8 6 7 , 9 2 8 ( 9 1 4 , 8 0 4 ) ( 1 8 9 , 8 7 9 ) 2 9 , 1 8 4 ( 2 7 6 ) ( 1 7 , 9 6 8 ) 7 2 , 1 5 4 1 0 5 7 2 , 2 5 9 5 4 , 2 9 1 0 . 7 1 2 0 2 4 0 9 4 9 , 6 1 3 ( 9 9 9 , 3 0 3 ) ( 1 8 7 , 8 8 5 ) 3 2 , 1 4 6 ( 2 7 3 ) ( 1 7 , 8 1 7 ) 7 1 , 3 9 6 1 0 4 7 1 , 5 0 0 5 3 , 6 8 3 0 . 7 0 2 0 2 5 0 1 , 0 3 7 , 3 9 3 ( 1 , 0 9 0 , 3 1 4 ) ( 1 8 5 , 6 8 4 ) 3 5 , 5 4 6 ( 2 7 0 ) ( 1 7 , 6 4 5 ) 7 0 , 5 6 0 1 0 3 7 0 , 6 6 2 5 3 , 0 1 7 0 . 6 9 2 0 2 6 0 1 , 1 3 1 , 3 2 8 ( 1 , 1 8 7 , 9 1 7 ) ( 1 8 3 , 2 4 7 ) 3 9 , 4 1 0 ( 2 6 7 ) ( 1 7 , 4 4 6 ) 6 9 , 6 3 4 1 0 1 6 9 , 7 3 5 5 2 , 2 8 9 0 . 6 8 2 0 2 7 0 1 , 2 3 1 , 3 8 4 ( 1 , 2 9 2 , 0 7 6 ) ( 1 8 0 , 5 4 4 ) 4 3 , 7 4 0 ( 2 6 3 ) ( 1 7 , 2 1 5 ) 6 8 , 6 0 7 1 0 0 6 8 , 7 0 7 5 1 , 4 9 2 0 . 6 7 2 0 2 8 0 1 , 3 3 7 , 5 4 3 ( 1 , 4 0 2 , 6 7 7 ) ( 1 7 7 , 5 4 7 ) 4 8 , 4 4 6 ( 2 5 9 ) ( 1 6 , 9 4 6 ) 6 7 , 4 6 8 9 8 6 7 , 5 6 7 5 0 , 6 2 0 0 . 6 6 2 0 2 9 0 1 , 4 4 9 , 7 1 5 ( 1 , 5 1 9 , 5 1 9 ) ( 1 7 4 , 2 3 8 ) 5 3 , 4 1 5 ( 2 5 5 ) ( 1 6 , 6 4 3 ) 6 6 , 2 1 0 9 7 6 6 , 3 0 7 4 9 , 6 6 4 0 . 6 5 2 0 3 0 0 1 , 5 6 7 , 7 4 2 ( 1 , 6 4 2 , 3 2 0 ) ( 1 7 0 , 6 0 1 ) 5 8 , 6 3 4 ( 2 5 0 ) ( 1 6 , 1 9 3 ) 6 4 , 8 2 9 9 5 6 4 , 9 2 3 4 8 , 7 3 0 0 . 6 4 2 0 3 1 0 1 , 6 9 1 , 2 2 7 ( 1 , 7 7 0 , 6 9 8 ) ( 1 6 6 , 6 3 4 ) 6 4 , 6 2 8 ( 2 4 4 ) ( 1 5 , 0 8 6 ) 6 3 , 3 2 1 9 3 6 3 , 4 1 4 4 8 , 3 2 7 0 . 6 3 2 0 3 2 0 1 , 8 1 9 , 0 0 4 ( 1 , 9 0 4 , 0 7 2 ) ( 1 6 2 , 3 3 7 ) 6 8 , 7 6 2 ( 2 3 8 ) ( 1 6 , 5 4 5 ) 6 1 , 6 8 8 9 0 6 1 , 7 7 8 4 5 , 2 3 3 0 . 5 9 2 0 3 3 0 1 , 9 5 3 , 0 2 0 ( 2 , 0 4 1 , 8 4 5 ) ( 1 5 7 , 7 1 0 ) 7 3 , 8 1 9 ( 2 3 2 ) ( 1 5 , 2 3 8 ) 5 9 , 9 3 0 8 8 6 0 , 0 1 8 4 4 , 7 8 0 0 . 5 8 2 0 3 4 0 2 , 0 8 9 , 1 1 2 ( 2 , 1 8 2 , 7 3 7 ) ( 1 5 2 , 7 4 9 ) 7 9 , 0 8 1 ( 2 2 5 ) ( 1 4 , 7 6 9 ) 5 8 , 0 4 4 8 5 5 8 , 1 3 0 4 3 , 3 6 1 0 . 5 7 2 0 3 5 0 2 , 2 2 6 , 4 0 1 ( 2 , 3 2 5 , 0 8 0 ) ( 1 4 7 , 4 4 0 ) 8 4 , 5 7 6 ( 2 1 7 ) ( 1 4 , 3 2 0 ) 5 6 , 0 2 7 8 3 5 6 , 1 1 0 4 1 , 7 8 9 0 . 5 5 2 0 3 6 0 2 , 3 6 2 , 7 3 7 ( 2 , 4 6 6 , 6 8 5 ) ( 1 4 1 , 7 6 8 ) 9 0 , 3 2 9 ( 2 0 9 ) ( 1 3 , 8 2 8 ) 5 3 , 8 7 2 8 0 5 3 , 9 5 2 4 0 , 1 2 4 0 . 5 2 2 0 3 7 0 2 , 4 9 5 , 4 4 3 ( 2 , 6 0 4 , 8 1 5 ) ( 1 3 5 , 7 2 0 ) 9 6 , 2 9 2 ( 2 0 1 ) ( 1 3 , 2 8 1 ) 5 1 , 5 7 4 7 6 5 1 , 6 5 0 3 8 , 3 6 9 0 . 5 0 2 0 3 8 0 2 , 6 2 1 , 6 6 1 ( 2 , 7 3 6 , 3 7 8 ) ( 1 2 9 , 2 8 8 ) 1 0 2 , 2 3 6 ( 1 9 2 ) ( 1 2 , 6 7 4 ) 4 9 , 1 3 0 7 3 4 9 , 2 0 3 3 6 , 5 2 9 O . 4 8 2 0 3 9 0 2 , 7 3 8 , 3 4 7 ( 2 , 8 5 8 , 0 5 1 ) ( 1 2 2 , 4 8 6 ) 1 0 7 , 8 7 3 ( 1 8 2 ) ( 1 2 , 0 1 3 ) 4 6 , 5 4 5 6 9 4 6 , 6 1 4 3 4 , 6 0 1 0 . 4 5 2 0 4 0 0 2 , 8 4 2 , 2 5 9 ( 2 , 9 6 6 , 3 4 6 ) ( 1 1 5 , 3 4 0 ) 1 1 2 , 9 4 7 ( 1 7 2 ) ( 1 1 , 3 1 2 ) 4 3 , 8 2 9 6 5 4 3 , 8 9 5 3 2 , 5 8 2 0 . 4 3 2 0 4 1 0 2 , 9 3 0 , 1 3 5 ( 3 , 0 5 7 , 7 5 6 ) ( 1 0 7 , 8 9 8 ) 1 1 7 , 2 0 0 ( 1 6 2 ) ( 1 0 , 5 8 3 ) 4 1 , 0 0 1 6 1 4 1 , 0 6 3 3 0 , 4 7 9 0 . 4 0 2 0 4 2 0 2 , 9 9 8 , 8 0 2 ( 3 , 1 2 8 , 8 9 3 ) ( 1 0 0 , 2 2 0 ) 1 2 2 , 5 6 7 ( 1 5 1 ) ( 7 , 6 7 5 ) 3 8 , 0 8 4 5 7 3 8 , 1 4 1 3 0 , 4 6 6 0 . 4 0 2 0 4 3 0 3 , 0 3 3 , 4 9 0 ( 3 , 1 7 5 , 5 9 5 ) ( 9 2 , 3 8 1 ) 1 3 6 , 3 7 8 ( 1 3 9 ) ( 5 , 8 6 7 ) 3 5 , 1 0 5 5 3 3 5 , 1 5 8 2 9 , 2 9 1 2 0 4 4 0 3 , 0 3 5 , 0 8 5 ( 3 , 1 9 4 , 6 2 9 ) ( 8 4 , 4 6 9 ) 1 5 1 , 2 9 8 ( 1 2 8 ) ( 8 , 3 7 4 ) 3 2 , 0 9 8 4 9 3 2 , 1 4 7 2 3 , 7 7 2 2 0 4 5 0 3 , 0 1 0 , 9 6 9 ( 3 , 1 8 4 , 3 7 2 ) ( 7 6 , 5 7 7 ) 1 6 5 , 7 3 8 ( 1 1 6 ) ( 7 , 7 8 2 ) 2 9 , 0 9 9 4 4 2 9 , 1 4 3 2 1 , 3 6 1 2 0 4 6 0 2 , 9 5 7 , 4 8 6 ( 3 , 1 4 3 , 7 8 7 ) ( 6 8 , 8 0 3 ) 1 7 9 , 1 9 2 ( 1 0 5 ) ( 7 , 2 1 4 ) 2 6 , 1 4 5 4 0 2 6 , 1 8 5 1 8 , 9 7 1 0 . 2 5 2 0 4 7 0 2 , 8 7 3 , 5 8 9 ( 3 , 0 7 1 , 7 8 4 ) ( 6 1 , 2 3 4 ) 1 9 1 , 6 3 9 ( 9 4 ) ( 6 , 6 5 0 ) 2 3 , 2 6 9 3 6 2 3 , 3 0 5 1 6 , 6 5 5 0 . 2 2 2 0 4 8 0 2 , 7 6 0 , 3 7 8 ( 2 , 9 6 8 , 7 4 7 ) ( 5 3 , 9 4 9 ) 2 0 2 , 3 4 3 ( 8 3 ) ( 6 , 1 1 0 ) 2 0 , 5 0 1 3 2 2 0 , 5 3 2 1 4 , 4 2 3 0 . 1 9 2 0 4 9 0 2 , 6 1 9 , 1 5 9 ( 2 , 8 3 5 , 7 0 2 ) ( 4 7 , 0 2 0 ) 2 1 1 , 0 3 2 ( 7 3 ) ( 5 , 5 8 3 ) 1 7 , 8 6 8 2 8 1 7 , 8 9 5 1 2 , 3 1 3 0 . 1 6 2 0 5 0 0 2 , 4 5 1 , 7 7 5 ( 2 , 6 7 4 , 2 6 9 ) ( 4 0 , 5 0 6 ) 2 1 7 , 4 8 7 ( 6 3 ) ( 5 , 0 7 0 ) 1 5 , 3 9 2 2 4 1 5 , 4 1 6 1 0 , 3 4 7 0 . 1 4 2 0 5 1 0 2 , 2 6 1 , 7 3 3 ( 2 , 4 8 7 , 4 2 7 ) ( 3 4 , 4 5 7 ) 2 2 1 , 1 6 2 ( 5 4 ) ( 4 , 5 8 6 ) 1 3 , 0 9 4 2 1 1 3 , 1 1 4 8 , 5 2 9 0 . 1 1 2 0 5 2 0 2 , 1 0 2 , 8 6 4 ( 2 , 2 8 4 , 8 4 8 ) ( 2 8 , 9 1 7 ) 1 7 7 , 2 8 8 ( 4 6 ) ( 4 , 7 4 2 ) 1 0 , 9 8 8 1 7 1 1 , 0 0 6 6 , 2 6 4 0 . 0 8 * T o t a l a n n u a l p r e m i u m l e s s a n n u a l w i t h d r a w a l . * * B a s e d o n 7 6 . 6 m i l l i o n s h a r e s o u t s t a n d i n g . A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . - 7 0 - S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e C a s h F l o w D e t a i l ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s ) C o r p o r a t e C a s h O u t f l o w C o r p o r a t e C a s h I n f l o w N e t C a s h F l o w S u r p l u s Y e a r ( A ) P r e m i u m ( B ) L o a n I n t e r e s t ( C ) A f t e r - T a x A d m i n . F e e ( D ) P o l i c y L o a n T a x S a v i n g s ( E ) P o l i c y L o a n ( F ) P o l i c y W i t h d r a w a l ( G ) T a x - F r e e D e a t h B e n e f i t s ( H ) N e t C a s h C l o w ( I ) C u m u l a t i v e C a s h F l o w ( J ) C u m u l a t i v e C a s h F l o w a t 4 . 3 5 % P r e - T a x * ( K ) C u m u l a t i v e N e t E q u i t y [ 1 ] 1 9 9 3 ( 1 1 4 , 0 0 0 ) 0 ( 1 8 8 ) 4 , 5 2 4 1 0 7 , 6 8 4 0 2 , 0 1 6 3 5 3 5 ( 5 3 ) 7 8 1 9 9 4 ( 1 1 3 , 9 2 9 ) ( 1 1 , 9 0 2 ) ( 1 8 8 ) 9 , 3 0 8 1 1 3 , 9 2 9 1 , 6 4 9 2 , 1 5 5 1 , 0 2 1 1 , 0 5 6 8 3 8 1 7 8 1 9 9 5 ( 1 1 3 , 8 5 2 ) ( 2 4 , 4 8 6 ) ( 1 8 8 ) 1 3 , 9 3 6 1 1 0 , 3 1 8 1 4 , 7 3 1 2 , 3 1 2 2 , 7 7 0 3 , 8 2 6 3 , 4 8 5 2 3 7 1 9 9 6 ( 1 1 3 , 7 7 1 ) ( 3 6 , 6 6 1 ) ( 1 8 8 ) 1 3 , 9 2 6 0 1 3 7 , 7 2 2 2 , 6 1 4 3 , 6 4 2 7 , 4 6 8 7 , 0 9 5 3 3 7 1 9 9 7 ( 1 1 3 , 6 8 1 ) ( 3 6 , 6 3 3 ) ( 1 8 8 ) 1 3 , 9 1 5 0 1 3 7 , 8 6 4 2 , 7 5 6 4 , 0 3 3 1 1 , 5 0 1 1 1 , 2 0 1 3 3 1 1 9 9 8 ( 1 1 3 , 5 8 8 ) ( 3 6 , 6 0 2 ) ( 1 8 8 ) 1 3 , 9 0 3 0 1 3 7 , 9 9 9 2 , 9 3 4 4 , 4 5 8 1 5 , 9 5 9 1 5 , 8 5 4 1 7 5 1 9 9 9 ( 1 1 3 , 4 8 8 ) ( 3 6 , 5 7 0 ) ( 1 8 8 ) 1 3 , 8 9 0 0 1 3 7 , 8 2 8 3 , 1 5 2 4 , 6 2 4 2 0 , 5 8 3 2 0 , 7 9 9 1 3 3 2 0 0 0 ( 1 1 3 , 3 8 0 ) ( 3 6 , 5 3 5 ) ( 1 8 7 ) 1 9 , 6 3 9 1 3 7 , 1 7 5 0 3 , 2 8 7 9 , 9 9 7 3 0 , 5 8 0 3 1 , 3 1 6 2 4 2 2 0 0 1 ( 1 1 3 , 2 6 4 ) ( 5 1 , 6 5 4 ) ( 1 8 7 ) 2 5 , 9 8 8 1 5 1 , 6 6 6 0 3 , 5 9 5 1 6 , 1 4 3 4 6 , 7 2 3 4 8 , 3 3 9 2 6 6 2 0 0 2 ( 1 1 3 , 1 3 7 ) ( 6 8 , 3 5 1 ) ( 1 8 7 ) 3 2 , 9 9 4 1 6 7 , 5 2 1 0 3 , 9 5 9 2 2 , 7 9 9 6 9 , 5 2 2 7 2 , 5 5 6 2 9 5 2 0 0 3 ( 1 1 2 , 9 9 7 ) ( 8 6 , 7 7 1 ) ( 1 8 7 ) 4 0 , 7 1 8 1 8 4 , 9 4 6 0 4 , 3 9 9 3 0 , 1 0 8 9 9 , 6 3 0 1 0 4 , 8 2 2 3 2 7 2 0 0 4 ( 1 1 2 , 8 4 1 ) ( 1 0 7 , 0 7 9 ) ( 1 8 7 ) 4 9 , 2 2 4 2 0 3 , 9 5 2 0 4 , 9 1 1 3 7 , 9 8 0 1 3 7 , 6 1 0 1 4 5 , 9 2 2 3 6 7 2 0 0 5 ( 1 1 2 , 6 6 7 ) ( 1 2 9 , 4 3 6 ) ( 1 8 6 ) 5 8 , 5 7 8 2 2 4 , 6 8 1 0 5 , 5 0 8 4 6 , 4 7 7 1 8 4 , 0 8 7 1 9 6 , 7 2 3 4 1 4 2 0 0 6 ( 1 1 2 , 4 7 2 ) ( 1 5 4 , 0 1 9 ) ( 1 8 6 ) 6 8 , 8 6 0 2 4 7 , 4 4 6 0 6 , 1 9 4 5 5 , 8 2 2 2 3 9 , 9 1 0 2 5 8 , 3 4 5 4 6 6 2 0 0 7 ( 1 1 2 , 2 5 3 ) ( 1 8 1 , 0 3 4 ) ( 1 8 6 ) 7 8 , 5 4 3 2 7 2 , 4 2 5 0 6 , 9 8 3 6 4 , 4 7 9 3 0 4 , 3 8 8 3 3 0 , 3 7 7 5 2 4 2 0 0 8 0 ( 2 1 0 , 6 9 9 ) ( 1 8 5 ) 7 8 , 3 5 9 1 9 3 , 0 1 3 0 7 , 8 5 1 6 8 , 3 3 9 3 7 2 , 7 2 8 4 0 8 , 3 1 0 5 1 9 2 0 0 9 0 ( 2 3 1 , 4 7 1 ) ( 1 8 5 ) 7 8 , 1 5 3 2 1 1 , 7 0 4 0 8 , 7 9 6 6 6 , 9 9 8 4 3 9 , 7 2 5 4 8 6 , 9 6 0 5 7 5 2 0 1 0 0 ( 2 5 4 , 1 7 6 ) ( 1 8 4 ) 7 7 , 9 2 3 2 3 2 , 2 5 0 0 9 , 8 0 3 6 5 , 6 1 6 5 0 5 , 3 4 1 5 6 6 , 3 0 3 6 3 5 2 0 1 1 0 ( 2 7 8 , 9 9 2 ) ( 1 8 4 ) 7 7 , 6 6 7 2 5 4 , 7 7 2 0 1 0 , 8 6 4 6 4 , 1 2 7 5 6 9 , 4 6 8 6 4 6 , 2 4 9 7 0 0 2 0 1 2 0 ( 3 0 6 , 1 0 8 ) ( 1 8 3 ) 7 7 , 3 8 5 2 7 9 , 4 6 9 0 1 1 , 9 6 1 6 2 , 5 2 4 6 3 1 , 9 9 2 7 2 6 , 6 9 5 7 6 9 2 0 1 3 0 ( 3 3 5 , 7 3 1 ) ( 1 8 2 ) 7 7 , 0 7 5 3 0 6 , 5 4 3 0 1 3 , 0 9 1 6 0 , 7 9 6 6 9 2 , 7 8 8 8 0 7 , 5 2 8 2 0 1 4 0 ( 3 6 8 , 0 8 4 ) ( 1 8 2 ) 7 6 , 7 3 6 3 3 6 , 2 8 5 0 1 4 , 2 5 3 5 9 , 0 0 9 7 5 1 , 7 9 7 8 8 8 , 6 9 7 2 0 1 5 0 ( 4 0 3 , 4 2 0 ) ( 1 8 1 ) 7 6 , 3 6 9 3 7 0 , 1 9 2 0 1 5 , 4 4 8 5 8 , 4 0 9 8 1 0 , 2 0 5 9 7 1 , 4 2 9 2 0 1 6 0 ( 4 4 2 , 1 4 5 ) ( 1 8 0 ) 7 5 , 9 7 2 4 0 7 , 4 7 7 0 1 6 , 6 7 3 5 7 , 7 9 7 8 6 8 , 0 0 2 1 , 0 5 5 , 7 5 6 9 2 0 2 0 1 7 0 ( 4 8 4 , 5 7 5 ) ( 1 7 9 ) 7 5 , 5 4 4 4 4 8 , 4 3 3 0 1 7 , 9 3 8 5 7 , 1 6 1 9 2 5 , 1 6 3 1 , 1 4 1 , 6 9 6 9 5 0 2 0 1 8 0 ( 5 3 1 , 0 4 4 ) ( 1 7 8 ) 7 5 , 0 8 4 4 9 3 , 4 9 6 0 1 9 , 2 8 9 5 6 , 6 4 7 9 8 1 , 8 1 0 1 , 2 2 9 , 4 1 5 9 7 8 2 0 1 9 0 ( 5 8 1 , 9 1 6 ) ( 1 7 7 ) 7 4 , 5 8 8 5 4 2 , 9 7 8 0 2 0 , 7 7 7 5 6 , 2 5 0 1 , 0 3 8 , 0 6 0 1 , 3 1 9 , 0 8 2 1 , 0 0 5 2 0 2 0 0 ( 6 3 7 , 5 6 3 ) ( 1 7 5 ) 7 4 , 0 5 4 5 9 7 , 0 4 3 0 2 2 , 4 6 1 5 5 , 8 1 9 1 , 0 9 3 , 8 8 0 1 , 4 1 0 , 7 1 3 1 , 0 3 5 2 0 2 1 0 ( 6 9 8 , 3 3 9 ) ( 1 7 4 ) 7 3 , 4 7 4 6 5 5 , 9 9 5 0 2 4 , 3 9 7 5 5 , 3 5 3 1 , 1 4 9 , 2 3 3 1 , 5 0 4 , 3 2 0 1 , 0 6 9 2 0 2 2 0 ( 7 6 4 , 5 9 0 ) ( 1 7 3 ) 7 2 , 8 4 4 7 2 0 , 1 5 1 0 2 6 , 6 1 5 5 4 , 8 4 6 1 , 2 0 4 , 0 8 0 1 , 5 9 9 , 9 1 2 1 , 1 0 7 * A s s u m e s d e a t h s o c c u r m i d y e a r . A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . - 7 1 - S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e C a s h F l o w D e t a i l ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s ) C o r p o r a t e C a s h O u t f l o w C o r p o r a t e C a s h I n f l o w N e t C a s h F l o w S u r p l u s Y e a r ( A ) P r e m i u m ( B ) L o a n I n t e r e s t ( C ) A f t e r - T a x A d m i n . F e e ( D ) P o l i c y L o a n T a x S a v i n g s ( E ) P o l i c y L o a n ( F ) P o l i c y W i t h d r a w a l ( G ) T a x - F r e e D e a t h B e n e f i t s ( H ) N e t C a s h F l o w ( I ) C u m u l a t i v e C a s h F l o w ( J ) C u m u l a t i v e C a s h F l o w a t 4 . 3 5 % P r e - T a x * ( K ) C u m u l a t i v e N e t E q u i t y [ 1 ] 2 0 2 3 0 ( 8 3 6 , 6 4 8 ) ( 1 7 1 ) 7 2 , 1 5 4 7 8 9 , 7 7 2 0 2 9 , 1 8 4 5 4 , 2 9 1 1 , 2 5 8 , 3 7 1 1 , 6 9 7 , 4 8 9 1 , 1 5 1 2 0 2 4 0 ( 9 1 4 , 8 0 4 ) ( 1 6 9 ) 7 1 , 3 9 6 8 6 5 , 1 1 4 0 3 2 , 1 4 6 5 3 , 6 8 3 1 , 3 1 2 , 0 5 4 1 , 7 9 7 , 0 4 7 1 , 2 0 1 2 0 2 5 0 ( 9 9 9 , 3 0 3 ) ( 1 6 8 ) 7 0 , 5 6 0 9 4 6 , 3 8 2 0 3 5 , 5 4 6 5 3 , 0 1 7 1 , 3 6 5 , 0 7 1 1 , 8 9 8 , 5 7 4 1 , 2 5 8 2 0 2 6 0 ( 1 , 0 9 0 , 3 1 4 ) ( 1 6 6 ) 6 9 , 6 3 4 1 , 0 3 3 , 7 2 5 0 3 9 , 4 1 0 5 2 , 2 8 9 1 , 4 1 7 , 3 6 0 2 , 0 0 2 , 0 5 4 1 , 3 2 2 2 0 2 7 0 ( 1 , 1 8 7 , 9 1 7 ) ( 1 6 3 ) 6 8 , 6 0 7 1 , 1 2 7 , 2 2 5 0 4 3 , 7 4 0 5 1 , 4 9 2 1 , 4 6 8 , 8 5 1 2 , 1 0 7 , 4 6 5 1 , 3 9 3 2 0 2 8 0 ( 1 , 2 9 2 , 0 7 6 ) ( 1 6 1 ) 6 7 , 4 6 8 1 , 2 2 6 , 9 4 3 0 4 8 , 4 4 6 5 0 , 6 2 0 1 , 5 1 9 , 4 7 2 2 , 2 1 4 , 7 7 8 1 , 4 6 9 2 0 2 9 0 ( 1 , 4 0 2 , 6 7 7 ) ( 1 5 8 ) 6 6 , 2 1 0 1 , 3 3 2 , 8 7 3 0 5 3 , 4 1 5 4 9 , 6 6 4 1 , 5 6 9 , 1 3 5 2 , 3 2 3 , 9 5 6 1 , 5 4 8 2 0 3 0 0 ( 1 , 5 1 9 , 5 1 9 ) ( 1 5 5 ) 6 4 , 8 2 9 1 , 4 4 4 , 9 4 1 0 5 8 , 6 3 4 4 8 , 7 3 0 1 , 6 1 7 , 8 6 6 2 , 4 3 5 , 0 7 1 1 , 5 0 8 2 0 3 1 0 ( 1 , 6 4 2 , 3 2 0 ) ( 1 5 1 ) 6 3 , 3 2 1 1 , 5 6 2 , 8 5 0 0 6 4 , 6 2 8 4 8 , 3 2 7 1 , 6 6 6 , 1 9 3 2 , 5 4 8 , 7 1 1 6 8 5 2 0 3 2 0 ( 1 , 7 7 0 , 6 9 8 ) ( 1 4 8 ) 6 1 , 6 8 8 1 , 6 8 5 , 6 2 9 0 6 8 , 7 6 2 4 5 , 2 3 3 1 , 7 1 1 , 4 2 6 2 , 6 6 2 , 2 0 8 1 , 7 2 9 2 0 3 3 0 ( 1 , 9 0 4 , 0 7 2 ) ( 1 4 4 ) 5 9 , 9 3 0 1 , 8 1 5 , 2 4 8 0 7 3 , 8 1 9 4 4 , 7 8 0 1 , 7 5 6 , 2 0 7 2 , 7 7 8 , 2 6 0 1 , 8 5 8 2 0 3 4 0 ( 2 , 0 4 1 , 8 4 5 ) ( 1 3 9 ) 5 8 , 0 4 4 1 , 9 4 8 , 2 2 0 0 7 9 , 0 8 1 4 3 , 3 6 1 1 , 7 9 9 , 5 6 8 2 , 8 9 5 , 9 4 1 1 , 9 3 3 2 0 3 5 0 ( 2 , 1 8 2 , 7 3 7 ) ( 1 3 5 ) 5 6 , 0 2 7 2 , 0 8 4 , 0 5 7 0 8 4 , 5 7 6 4 1 , 7 8 9 1 , 8 4 1 , 3 5 7 3 , 0 1 5 , 1 3 8 2 , 0 1 0 2 0 3 6 0 ( 2 , 3 2 5 , 0 8 0 ) ( 1 3 0 ) 5 3 , 8 7 2 2 , 2 2 1 , 1 3 3 0 9 0 , 3 2 9 4 0 , 1 2 4 1 , 8 8 1 , 4 8 1 3 , 1 3 5 , 7 9 4 2 , 0 8 9 2 0 3 7 0 ( 2 , 4 6 6 , 6 8 5 ) ( 1 2 5 ) 5 1 , 5 7 4 2 , 3 5 7 , 3 1 3 0 9 6 , 2 9 2 3 8 , 3 6 9 1 , 9 1 9 , 8 5 0 3 , 2 5 7 , 8 5 6 2 , 1 6 8 2 0 3 8 0 ( 2 , 6 0 4 , 8 1 5 ) ( 1 1 9 ) 4 9 , 1 3 0 2 , 4 9 0 , 0 9 7 0 1 0 2 , 2 3 6 3 6 , 5 2 9 1 , 9 5 6 , 3 7 9 3 , 3 8 1 , 2 7 7 2 , 2 4 3 2 0 3 9 0 ( 2 , 7 3 6 , 3 7 8 ) ( 1 1 3 ) 4 6 , 5 4 5 2 , 6 1 6 , 6 7 4 0 1 0 7 , 8 7 3 3 4 , 6 0 1 1 , 9 9 0 , 9 8 0 3 , 5 0 6 , 0 0 8 2 , 3 0 9 2 0 4 0 0 ( 2 , 8 5 8 , 0 5 1 ) ( 1 0 7 ) 4 3 , 8 2 9 2 , 7 3 3 , 9 6 4 0 1 1 2 , 9 4 7 3 2 , 5 8 2 2 , 0 2 3 , 5 6 2 3 , 6 3 2 , 0 0 1 2 , 3 6 2 2 0 4 1 0 ( 2 , 9 6 6 , 3 4 6 ) ( 1 0 0 ) 4 1 , 0 0 1 2 , 8 3 8 , 7 2 5 0 1 1 7 , 2 0 0 3 0 , 4 7 9 2 , 0 5 4 , 0 4 1 3 , 7 5 9 , 2 1 8 2 , 3 9 7 2 0 4 2 0 ( 3 , 0 5 7 , 7 5 6 ) ( 9 3 ) 3 8 , 0 8 4 2 , 9 2 7 , 6 6 5 0 1 2 2 , 5 6 7 3 0 , 4 6 6 2 , 0 8 4 , 5 0 7 3 , 8 8 9 , 8 2 2 1 6 9 2 0 4 3 0 ( 3 , 1 2 8 , 8 9 3 ) ( 8 6 ) 3 5 , 1 0 5 2 , 9 8 6 , 7 8 8 0 1 3 6 , 3 7 8 2 9 , 2 9 1 2 , 1 1 3 , 7 9 9 4 , 0 2 2 , 5 9 9 2 0 4 4 0 ( 3 , 1 7 5 , 5 9 5 ) ( 7 9 ) 3 2 , 0 9 8 3 , 0 1 6 , 0 5 1 0 1 5 1 , 2 9 8 2 3 , 7 7 2 2 , 1 3 7 , 5 7 1 4 , 1 5 3 , 1 3 1 2 0 4 5 0 ( 3 , 1 9 4 , 6 2 9 ) ( 7 2 ) 2 9 , 0 9 9 3 , 0 2 1 , 2 2 6 0 1 6 5 , 7 3 8 2 1 , 3 6 1 2 , 1 5 8 , 9 3 2 4 , 2 8 4 , 5 5 6 2 0 4 6 0 ( 3 , 1 8 4 , 3 7 2 ) ( 6 5 ) 2 6 , 1 4 5 2 , 9 9 8 , 0 7 1 0 1 7 9 , 1 9 2 1 8 , 9 7 1 2 , 1 7 7 , 9 0 3 4 , 4 1 6 , 9 3 1 ( 4 , 3 4 1 ) 2 0 4 7 0 ( 3 , 1 4 3 , 7 8 7 ) ( 5 8 ) 2 3 , 2 6 9 2 , 9 4 5 , 5 9 2 0 1 9 1 , 6 3 9 1 6 , 6 5 5 2 , 1 9 4 , 5 5 8 4 , 5 5 0 , 3 7 2 ( 4 , 5 9 8 ) 2 0 4 8 0 ( 3 , 0 7 1 , 7 8 4 ) ( 5 2 ) 2 0 , 5 0 1 2 , 8 6 3 , 4 1 5 0 2 0 2 , 3 4 3 1 4 , 4 2 3 2 , 2 0 8 , 9 8 0 4 , 6 8 5 , 0 1 6 ( 4 , 7 9 6 ) 2 0 4 9 0 ( 2 , 9 6 8 , 7 4 7 ) ( 4 5 ) 1 7 , 8 6 8 2 , 7 5 2 , 2 0 5 0 2 1 1 , 0 3 2 1 2 , 3 1 3 2 , 2 2 1 , 2 9 3 4 , 8 2 1 , 0 4 5 ( 4 , 9 2 8 ) 2 0 5 0 0 ( 2 , 8 3 5 , 7 0 2 ) ( 3 9 ) 1 5 , 3 9 2 2 , 6 1 3 , 2 0 8 0 2 1 7 , 4 8 7 1 0 , 3 4 7 2 , 2 3 1 , 6 3 9 4 , 9 5 8 , 6 7 5 ( 4 , 9 9 1 ) 2 0 5 1 0 ( 2 , 6 7 4 , 2 6 9 ) ( 3 4 ) 1 3 , 0 9 4 2 , 4 4 8 , 5 7 5 0 2 2 1 , 1 6 2 8 , 5 2 9 2 , 2 4 0 , 1 6 8 5 , 0 9 8 , 1 3 4 ( 4 , 9 7 5 ) 2 0 5 2 0 ( 2 , 4 8 7 , 4 2 7 ) ( 2 8 ) 1 0 , 9 8 8 2 , 3 0 5 , 4 4 3 0 1 7 7 , 2 8 8 6 , 2 6 4 2 , 2 4 6 , 4 3 2 5 , 2 3 9 , 6 5 8 ( 4 , 9 4 1 ) * A s s u m e s d e a t h s o c c u r m i d y e a r . A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . - 7 2 - S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e B a l a n c e S h e e t S u m m a r y ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s ) Y e a r ( A ) C a s h A m o u n t ( B 1 ) G r o s s C a s h S u r r e n d e r V a l u e ( B 2 ) O u t s t a n d i n g ( L o a n ) ( B ) I n s u r a n c e N e t C a s h S u r r e n d e r V a l u e ( C ) A c c r u e d L o a n I n t e r e s t ( D ) R e t a i n e d E a r n i n g s G a i n / ( L o s s ) ( E ) A n n u a l I m p a c t o n E a r n i n g s 1 9 9 3 3 5 1 1 9 , 5 9 6 ( 1 0 7 , 6 1 6 ) 1 1 , 9 8 0 1 1 , 9 0 2 1 1 3 1 1 3 1 9 9 4 1 , 0 5 6 2 4 6 , 0 6 1 ( 2 2 1 , 3 9 6 ) 2 4 , 6 6 5 2 4 , 4 8 6 1 , 2 3 4 1 , 1 2 1 1 9 9 5 3 , 8 2 6 3 6 8 , 3 7 4 ( 3 3 1 , 4 7 6 ) 3 6 , 8 9 8 3 6 , 6 6 1 4 , 0 6 3 2 , 8 2 8 1 9 9 6 7 , 4 6 8 3 6 8 , 1 8 6 ( 3 3 1 , 2 1 6 ) 3 6 , 9 7 0 3 6 , 6 3 3 7 , 8 0 5 3 , 7 4 3 1 9 9 7 1 1 , 5 0 1 3 6 7 , 8 7 6 ( 3 3 0 , 9 4 3 ) 3 6 , 9 3 3 3 6 , 6 0 2 1 1 , 8 3 1 4 , 0 2 6 1 9 9 8 1 5 , 9 5 9 3 6 7 , 3 9 7 ( 3 3 0 , 6 5 2 ) 3 6 , 7 4 5 3 6 , 5 7 0 1 6 , 1 3 4 4 , 3 0 3 1 9 9 9 2 0 , 5 8 3 3 6 7 , 0 0 8 ( 3 3 0 , 3 3 9 ) 3 6 , 6 6 9 3 6 , 5 3 5 2 0 , 7 1 7 4 , 5 8 2 2 0 0 0 3 0 , 5 8 0 5 1 8 , 9 3 0 ( 4 6 7 , 0 3 4 ) 5 1 , 8 9 6 5 1 , 6 5 4 3 0 , 8 2 2 1 0 , 1 0 6 2 0 0 1 4 6 , 7 2 3 6 8 6 , 6 2 2 ( 6 1 8 , 0 0 5 ) 6 8 , 6 1 8 6 8 , 3 5 1 4 6 , 9 9 0 1 6 , 1 6 8 2 0 0 2 6 9 , 5 2 2 8 7 1 , 6 1 9 ( 7 8 4 , 5 5 2 ) 8 7 , 0 6 6 8 6 , 7 7 1 6 9 , 8 1 7 2 2 , 8 2 7 2 0 0 3 9 9 , 6 3 0 1 , 0 7 5 , 5 6 9 ( 9 6 8 , 1 6 3 ) 1 0 7 , 4 0 6 1 0 7 , 0 7 9 9 9 , 9 5 7 3 0 , 1 4 0 2 0 0 4 1 3 7 , 6 1 0 1 , 3 0 0 , 1 1 3 ( 1 , 1 7 0 , 3 1 0 ) 1 2 9 , 8 0 3 1 2 9 , 4 3 6 1 3 7 , 9 7 7 3 8 , 0 1 9 2 0 0 5 1 8 4 , 0 8 7 1 , 5 4 7 , 0 1 3 ( 1 , 3 9 2 , 5 8 0 ) 1 5 4 , 4 3 3 1 5 4 , 0 1 9 1 8 4 , 5 0 1 4 6 , 5 2 4 2 0 0 6 2 3 9 , 9 1 0 1 , 8 1 8 , 3 3 1 ( 1 , 6 3 6 , 8 3 1 ) 1 8 1 , 4 9 9 1 8 1 , 0 3 4 2 4 0 , 3 7 5 5 5 , 8 7 5 2 0 0 7 3 0 4 , 3 8 8 2 , 1 1 6 , 2 7 9 ( 1 , 9 0 5 , 0 5 6 ) 2 1 1 , 2 2 3 2 1 0 , 6 9 9 3 0 4 , 9 1 2 6 4 , 5 3 7 2 0 0 8 3 7 2 , 7 2 8 2 , 3 2 4 , 8 5 8 ( 2 , 0 9 2 , 8 6 8 ) 2 3 1 , 9 9 0 2 3 1 , 4 7 1 3 7 3 , 2 4 7 6 8 , 3 3 4 2 0 0 9 4 3 9 , 7 2 5 2 , 5 5 2 , 9 0 7 ( 2 , 2 9 8 , 1 5 6 ) 2 5 4 , 7 5 1 2 5 4 , 1 7 6 4 4 0 , 3 0 0 6 7 , 0 5 4 2 0 1 0 5 0 5 , 3 4 1 2 , 8 0 2 , 1 6 2 ( 2 , 5 2 2 , 5 3 5 ) 2 7 9 , 6 2 8 2 7 8 , 9 9 2 5 0 5 , 9 7 7 6 5 , 6 7 6 2 0 1 1 5 6 9 , 4 6 8 3 , 0 7 4 , 5 1 3 ( 2 , 7 6 7 , 7 0 5 ) 3 0 6 , 8 0 8 3 0 6 , 1 0 8 5 7 0 , 1 6 8 6 4 , 1 9 2 2 0 1 2 6 3 1 , 9 9 2 3 , 3 7 2 , 0 4 0 ( 3 , 0 3 5 , 5 4 1 ) 3 3 6 , 5 0 0 3 3 5 , 7 3 1 6 3 2 , 7 6 1 6 2 , 5 9 3 2 0 1 3 6 9 2 , 7 8 8 3 , 6 9 6 , 9 9 4 ( 3 , 3 2 8 , 0 6 7 ) 3 6 8 , 9 2 7 3 6 8 , 0 8 4 6 9 3 , 6 3 1 6 0 , 8 7 0 2 0 1 4 7 5 1 , 7 9 7 4 , 0 5 1 , 8 3 5 ( 3 , 6 4 7 , 5 5 5 ) 4 0 4 , 2 8 0 4 0 3 , 4 2 0 7 5 2 , 6 5 7 5 9 , 0 2 6 2 0 1 5 8 1 0 , 2 0 5 4 , 4 4 0 , 7 2 9 ( 3 , 9 9 7 , 6 9 4 ) 4 4 3 , 0 3 5 4 4 2 , 1 4 5 8 1 1 , 0 9 6 5 8 , 4 3 8 2 0 1 6 8 6 8 , 0 0 2 4 , 8 6 6 , 8 2 0 ( 4 , 3 8 1 , 3 2 6 ) 4 8 5 , 4 9 5 4 8 4 , 5 7 5 8 6 8 , 9 2 2 5 7 , 8 2 6 2 0 1 7 9 2 5 , 1 6 3 5 , 3 3 3 , 4 7 4 ( 4 , 8 0 1 , 4 8 0 ) 5 3 1 , 9 9 3 5 3 1 , 0 4 4 9 2 6 , 1 1 3 5 7 , 1 9 1 2 0 1 8 9 8 1 , 8 1 0 5 , 8 4 4 , 3 4 2 ( 5 , 2 6 1 , 4 4 8 ) 5 8 2 , 8 9 4 5 8 1 , 9 1 6 9 8 2 , 7 8 8 5 6 , 6 7 5 2 0 1 9 1 , 0 3 8 , 0 6 0 6 , 4 0 3 , 1 5 2 ( 5 , 7 6 4 , 5 8 5 ) 6 3 8 , 5 6 8 6 3 7 , 5 6 3 1 , 0 3 9 , 0 6 5 5 6 , 2 7 7 2 0 2 0 1 , 0 9 3 , 8 8 0 7 , 0 1 3 , 4 7 4 ( 6 , 3 1 4 , 1 0 0 ) 6 9 9 , 3 7 4 6 9 8 , 3 3 9 1 , 0 9 4 , 9 1 5 5 5 , 8 4 9 2 0 2 1 1 , 1 4 9 , 2 3 3 7 , 6 7 8 , 7 7 3 ( 6 , 9 1 3 , 1 1 4 ) 7 6 5 , 6 5 9 7 6 4 , 5 9 0 1 , 1 5 0 , 3 0 2 5 5 , 3 8 7 2 0 2 2 1 , 2 0 4 , 0 8 0 8 , 4 0 2 , 3 8 1 ( 7 , 5 6 4 , 6 2 7 ) 8 3 7 , 7 5 4 8 3 6 , 6 4 8 1 , 2 0 5 , 1 8 6 5 4 , 8 8 5 A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . - 7 3 - S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e B a l a n c e S h e e t S u m m a r y ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s ) Y e a r ( A ) C a s h A m o u n t ( B 1 ) G r o s s C a s h S u r r e n d e r V a l u e ( B 2 ) O u t s t a n d i n g ( L o a n ) ( B ) I n s u r a n c e N e t C a s h S u r r e n d e r V a l u e ( C ) A c c r u e d L o a n I n t e r e s t ( D ) R e t a i n e d E a r n i n g s G a i n / ( L o s s ) ( E ) A n n u a l I m p a c t o n E a r n i n g s 2 0 2 3 1 , 2 5 8 , 3 7 1 9 , 1 8 7 , 2 4 4 ( 8 , 2 7 1 , 2 8 9 ) 9 1 5 , 9 5 5 9 1 4 , 8 0 4 1 , 2 5 9 , 5 2 2 5 4 , 3 3 5 2 0 2 4 1 , 3 1 2 , 0 5 4 1 0 , 0 3 5 , 7 9 4 ( 9 , 0 3 5 , 2 9 0 ) 1 , 0 0 0 , 5 0 4 9 9 9 , 3 0 3 1 , 3 1 3 , 2 5 5 5 3 , 7 3 3 2 0 2 5 1 , 3 6 5 , 0 7 1 1 0 , 9 4 9 , 7 5 1 ( 9 , 8 5 8 , 1 7 9 ) 1 , 0 9 1 , 5 7 2 1 , 0 9 0 , 3 1 4 1 , 3 6 6 , 3 2 9 5 3 , 0 7 4 2 0 2 6 1 , 4 1 7 , 3 6 0 1 1 , 9 2 9 , 8 9 9 ( 1 0 , 7 4 0 , 6 6 0 ) 1 , 1 8 9 , 2 3 9 1 , 1 8 7 , 9 1 7 1 , 4 1 8 , 6 8 2 5 2 , 3 5 3 2 0 2 7 1 , 4 6 8 , 8 5 1 1 2 , 9 7 5 , 8 9 4 ( 1 1 , 6 8 2 , 4 2 5 ) 1 , 2 9 3 , 4 6 9 1 , 2 9 2 , 0 7 6 1 , 4 7 0 , 2 4 4 5 1 , 5 6 3 2 0 2 8 1 , 5 1 9 , 4 7 2 1 4 , 0 8 6 , 5 7 9 ( 1 2 , 6 8 2 , 4 3 3 ) 1 , 4 0 4 , 1 4 6 1 , 4 0 2 , 6 7 7 1 , 5 2 0 , 9 4 1 5 0 , 6 9 6 2 0 2 9 1 , 5 6 9 , 1 3 5 1 5 , 2 5 9 , 9 3 6 ( 1 3 , 7 3 8 , 8 6 9 ) 1 , 5 2 1 , 0 6 7 1 , 5 1 9 , 5 1 9 1 , 5 7 0 , 6 8 4 4 9 , 7 4 3 2 0 3 0 1 , 6 1 7 , 8 6 6 1 6 , 4 9 3 , 0 1 7 ( 1 4 , 8 4 9 , 1 8 9 ) 1 , 6 4 3 , 8 2 8 1 , 6 4 2 , 3 2 0 1 , 6 1 9 , 3 7 3 4 8 , 6 9 0 2 0 3 1 1 , 6 6 6 , 1 9 3 1 7 , 7 8 1 , 3 0 9 ( 1 6 , 0 0 9 , 9 2 6 ) 1 , 7 7 1 , 3 8 2 1 , 7 7 0 , 6 9 8 1 , 6 6 6 , 8 7 8 4 7 , 5 0 4 2 0 3 2 1 , 7 1 1 , 4 2 6 1 9 , 1 2 1 , 6 4 8 ( 1 7 , 2 1 5 , 8 4 7 ) 1 , 9 0 5 , 8 0 1 1 , 9 0 4 , 0 7 2 1 , 7 1 3 , 1 5 5 4 6 , 2 7 7 2 0 3 3 1 , 7 5 6 , 2 0 7 2 0 , 5 0 5 , 2 3 4 ( 1 8 , 4 6 1 , 5 3 2 ) 2 , 0 4 3 , 7 0 3 2 , 0 4 1 , 8 4 5 1 , 7 5 8 0 6 4 4 4 , 9 0 9 2 0 3 4 1 , 7 9 9 , 5 6 8 2 1 , 9 2 0 , 0 8 5 ( 1 9 , 7 3 5 , 4 1 5 ) 2 , 1 8 4 , 6 7 0 2 , 1 8 2 , 7 3 7 1 , 8 0 1 , 5 0 1 4 3 , 4 3 7 2 0 3 5 1 , 8 4 1 , 3 5 7 2 3 , 3 4 9 , 5 1 7 ( 2 1 , 0 2 2 , 4 2 7 ) 2 , 3 2 7 , 0 9 1 2 , 3 2 5 , 0 8 0 1 , 8 4 3 , 3 6 8 4 1 , 8 6 7 2 0 3 6 1 , 8 8 1 , 4 8 1 2 4 , 7 7 1 , 5 3 0 ( 2 2 , 3 0 2 , 7 5 6 ) 2 , 4 6 8 , 7 7 4 2 , 4 6 6 , 6 8 5 1 , 8 8 3 , 5 7 0 4 0 , 2 0 2 2 0 3 7 1 , 9 1 9 , 8 5 0 2 6 , 1 5 8 , 6 5 6 ( 2 3 , 5 5 1 , 6 7 3 ) 2 , 6 0 6 , 9 8 3 2 , 6 0 4 , 8 1 5 1 , 9 2 2 , 0 1 8 3 8 , 4 4 8 2 0 3 8 1 , 9 5 6 , 3 7 9 2 7 , 4 7 9 , 8 3 8 ( 2 4 , 7 4 1 , 2 1 7 ) 2 , 7 3 8 , 6 2 2 2 , 7 3 6 , 3 7 8 1 , 9 5 8 , 6 2 3 3 6 , 6 0 4 2 0 3 9 1 , 9 9 0 , 9 8 0 2 8 , 7 0 1 , 6 9 3 ( 2 5 , 8 4 1 , 3 3 3 ) 2 , 8 6 0 , 3 6 0 2 , 8 5 8 , 0 5 1 1 , 9 9 3 , 2 8 9 3 4 , 6 6 7 2 0 4 0 2 , 0 2 3 , 5 6 2 2 9 , 7 8 9 , 1 9 8 ( 2 6 , 8 2 0 , 4 9 0 ) 2 , 9 6 8 , 7 0 8 2 , 9 6 6 , 3 4 6 2 , 0 2 5 , 9 2 4 3 2 , 6 3 5 2 0 4 1 2 , 0 5 4 , 0 4 1 3 0 , 7 0 7 , 1 3 9 ( 2 7 , 6 4 6 , 9 8 5 ) 3 , 0 6 0 , 1 5 4 3 , 0 5 7 , 7 5 6 2 , 0 5 6 , 4 3 9 3 0 , 5 1 4 2 0 4 2 2 , 0 8 4 , 5 0 7 3 1 , 4 1 9 , 2 3 4 ( 2 8 , 2 9 0 , 1 7 2 ) 3 , 1 2 9 , 0 6 1 3 , 1 2 8 , 8 9 3 2 , 0 8 4 , 6 7 6 2 8 , 2 3 8 2 0 4 3 2 , 1 1 3 , 7 9 9 3 1 , 8 8 4 , 6 9 7 ( 2 8 , 7 1 2 , 4 3 7 ) 3 , 1 7 2 , 2 6 0 3 , 1 7 5 , 5 9 5 2 , 1 1 0 , 4 6 3 2 5 , 7 8 7 2 0 4 4 2 , 1 3 7 , 5 7 1 3 2 , 0 7 5 , 4 6 5 ( 2 8 , 8 8 4 , 5 3 7 ) 3 , 1 9 0 , 9 2 8 3 , 1 9 4 , 6 2 9 2 , 1 3 3 , 8 7 0 2 3 , 4 0 6 2 0 4 5 2 , 1 5 8 , 9 3 2 3 1 , 9 7 2 , 1 2 4 ( 2 8 , 7 9 1 , 7 9 3 ) 3 , 1 8 0 , 3 3 1 3 , 1 8 4 , 3 7 2 2 , 1 5 4 , 8 9 1 2 1 , 0 2 2 2 0 4 6 2 , 1 7 7 , 9 0 3 3 1 , 5 6 4 , 2 8 9 ( 2 8 , 4 2 4 , 8 4 3 ) 3 , 1 3 9 , 4 4 6 3 , 1 4 3 , 7 8 7 2 , 1 7 3 , 5 6 2 1 8 , 6 7 1 2 0 4 7 2 , 1 9 4 , 5 5 8 3 0 , 8 4 1 , 0 0 4 ( 2 7 , 7 7 3 , 8 1 8 ) 3 , 0 6 7 , 1 8 6 3 , 0 7 1 , 7 8 4 2 , 1 8 9 , 9 5 9 1 6 , 3 9 8 2 0 4 8 2 , 2 0 8 , 9 8 0 2 9 , 8 0 6 , 1 5 1 ( 2 6 , 8 4 2 , 2 0 0 ) 2 , 9 6 3 , 9 5 1 2 , 9 6 8 , 7 4 7 2 , 2 0 4 , 1 8 5 1 4 , 2 2 5 2 0 4 9 2 , 2 2 1 , 2 9 3 2 8 , 4 7 0 , 0 3 1 ( 2 5 , 6 3 9 , 2 5 8 ) 2 , 8 3 0 , 7 7 3 2 , 8 3 5 , 7 0 2 2 , 2 1 6 , 3 6 5 1 2 , 1 8 0 2 0 5 0 2 , 2 3 1 , 6 3 9 2 6 , 8 4 8 , 9 2 4 ( 2 4 , 1 7 9 , 6 4 6 ) 2 , 6 6 9 , 2 7 7 2 , 6 7 4 , 2 6 9 2 , 2 2 6 , 6 4 8 1 0 , 2 8 4 2 0 5 1 2 , 2 4 0 , 1 6 8 2 4 , 9 7 2 , 7 4 9 ( 2 2 , 4 9 0 , 2 9 7 ) 2 , 4 8 2 , 4 5 1 2 , 4 8 7 , 4 2 7 2 , 2 3 5 , 1 9 3 8 , 5 4 5 2 0 5 2 2 , 2 4 6 , 4 3 2 2 2 , 9 3 0 , 1 5 6 ( 2 0 , 6 5 0 , 2 5 0 ) 2 , 2 7 9 , 9 0 6 2 , 2 8 4 , 8 4 8 2 , 2 4 1 , 4 9 1 6 , 2 9 8 A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . - 7 4 - A p p e n d i x B S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e - M a r c h I s s u e P r o f i t a n d L o s s S t a t e m e n t ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s e x c e p t e a r n i n g s p e r s h a r e ) P r e - T a x E f f e c t T a x E f f e c t Y e a r ( A ) N e t A n n u a l ( P r e m i u m ) * ( B ) A n n u a l C S V I n c r e a s e / ( D e c r e a s e ) ( C ) A c c r u e d L o a n I n t e r e s t ( P a y m e n t ) ( C 1 ) D e d u c t i b l e L o a n I n t e r e s t ( P a y m e n t ) ( D ) D e a t h B e n e f i t s ( E ) A d m i n . F e e ( F ) P r e - T a x E a r n i n g s E f f e c t A + B + C + D + E ( G ) P o l i c y L o a n T a x C r e d i t ( H ) A d m i n . F e e T a x C r e d i t ( I ) T a x E f f e c t G + H ( J ) A f t e r - T a x E a r n i n g s E f f e c t ( K ) A f t e r - T a x E a r n i n g s P e r S h a r e * * [ 1 ] 1 9 9 3 ( 1 0 8 , 5 7 3 ) 1 1 2 , 6 1 5 ( 1 1 , 1 9 1 ) ( 1 1 , 1 9 1 ) 3 , 2 5 0 ( 2 9 0 ) ( 4 , 1 8 8 ) 4 , 3 6 8 1 1 3 4 , 4 8 0 2 9 2 1 9 9 4 ( 1 0 8 , 4 1 1 ) 1 1 9 , 2 8 9 ( 2 3 , 0 2 4 ) ( 2 3 , 0 2 4 ) 4 , 5 5 1 ( 2 8 9 ) ( 7 , 8 8 5 ) 8 , 9 8 8 1 1 3 9 , 1 0 1 1 , 2 1 7 1 9 9 5 ( 1 0 6 , 4 9 9 ) 1 2 6 , 6 9 7 ( 3 5 , 5 7 0 ) ( 3 5 , 5 7 0 ) 4 , 7 9 1 ( 2 8 9 ) ( 1 0 , 8 6 9 ) 1 3 , 8 8 7 1 1 3 1 4 , 0 0 0 3 , 1 3 0 0 . 0 4 1 9 9 6 2 0 , 8 1 7 ( 7 7 ) ( 3 5 , 4 8 9 ) ( 3 5 , 4 8 9 ) 5 , 0 6 4 ( 2 8 8 ) ( 9 , 9 7 2 ) 1 3 , 8 5 6 1 1 2 1 3 , 9 6 8 3 , 9 9 6 0 . 0 5 1 9 9 7 2 0 , 7 3 0 ( 8 2 ) ( 3 5 , 4 0 1 ) ( 3 5 , 4 0 1 ) 5 , 3 7 1 ( 2 8 7 ) ( 9 , 6 6 9 ) 1 3 , 8 2 3 1 1 2 1 3 , 9 3 5 4 , 2 6 6 0 . 0 6 1 9 9 8 2 0 , 6 0 1 ( 8 7 ) ( 3 5 , 3 0 8 ) ( 3 5 , 3 0 8 ) 5 , 7 1 5 ( 2 8 6 ) ( 9 , 3 6 6 ) 1 3 , 7 8 8 1 1 2 1 3 , 9 0 0 4 , 5 3 3 0 . 0 6 1 9 9 9 2 0 , 4 2 6 ( 9 3 ) ( 3 5 , 2 0 8 ) ( 3 5 , 2 0 8 ) 6 , 0 9 7 ( 2 8 6 ) ( 9 , 0 6 3 ) 1 3 , 7 5 0 1 1 1 1 3 , 8 6 2 4 , 7 9 9 0 . 0 6 2 0 0 0 ( 1 0 6 , 8 2 6 ) 1 4 0 , 4 0 1 ( 4 9 , 0 5 2 ) ( 4 9 , 0 5 2 ) 6 , 5 1 9 ( 2 8 5 ) ( 9 , 2 4 3 ) 1 9 , 1 5 9 1 1 1 1 9 , 2 7 0 1 0 , 0 2 7 0 . 1 3 2 0 0 1 ( 1 0 6 , 4 9 3 ) 1 5 4 , 2 8 0 ( 6 4 , 2 2 4 ) ( 6 4 , 2 2 4 ) 6 , 9 8 5 ( 2 8 4 ) ( 9 , 7 3 6 ) 2 5 , 0 8 8 1 l l 2 5 , 1 9 8 1 5 , 4 6 2 0 . 2 0 2 0 0 2 ( 1 0 6 , 1 3 4 ) 1 6 9 , 7 8 1 ( 8 0 , 8 7 3 ) ( 8 0 , 9 7 3 ) 7 , 4 9 6 ( 2 8 3 ) ( 1 0 , 0 1 3 ) 3 1 , 5 9 5 1 1 0 3 1 , 7 0 5 2 1 , 6 9 2 0 . 2 8 2 0 0 3 ( 1 0 5 , 7 4 8 ) 1 8 6 , 7 6 1 ( 9 9 , 1 3 1 ) ( 9 9 , 1 3 1 ) 8 , 0 5 5 ( 2 8 2 ) ( 1 0 , 3 4 5 ) 3 8 , 7 3 3 1 1 0 3 8 , 8 4 3 2 8 , 4 9 8 0 . 3 7 2 0 0 4 ( 1 0 5 , 3 3 3 ) 2 0 5 , 1 9 4 ( 1 1 9 , 1 2 4 ) ( 1 1 9 , 1 2 4 ) 8 , 6 6 5 ( 2 8 1 ) ( 1 0 , 8 7 9 ) 4 6 , 5 5 1 1 1 0 4 6 , 6 6 1 3 5 , 7 8 2 0 . 4 7 2 0 0 5 ( 1 0 4 , 8 8 6 ) 2 2 5 , 2 0 6 ( 1 4 0 , 9 9 0 ) ( 1 4 0 , 9 9 0 ) 9 , 3 3 1 ( 2 8 0 ) ( 1 1 , 6 1 9 ) 5 5 , 1 0 4 1 0 9 5 5 , 2 1 3 4 3 , 5 9 5 0 . 5 7 2 0 0 6 ( 1 0 4 , 4 0 6 ) 2 4 7 , 0 8 9 ( 1 6 4 , 8 8 9 ) ( 1 6 4 , 8 8 9 ) 1 0 , 0 5 6 ( 2 7 8 ) ( 1 2 , 4 2 8 ) 6 4 , 4 5 6 1 0 9 6 4 , 5 6 4 5 2 , 1 3 6 0 . 6 8 2 0 0 7 ( 7 6 , 3 5 1 ) 2 4 0 , 5 4 7 ( 1 8 7 , 9 6 7 ) ( 1 8 8 , 2 9 7 ) 1 0 , 8 3 9 ( 2 7 7 ) ( 1 3 , 2 0 8 ) 7 3 , 4 3 6 1 0 8 7 3 , 5 4 4 6 0 , 3 3 6 0 . 7 9 2 0 0 8 1 6 7 , 3 6 8 ( 1 , 0 2 7 ) ( 1 8 6 , 9 2 5 ) ( 1 8 7 , 2 7 9 ) 1 1 , 6 7 8 ( 2 7 6 ) ( 9 , 1 8 2 ) 7 3 , 0 3 9 1 0 7 7 3 , 1 4 6 6 3 , 9 6 5 0 . 8 4 2 0 0 9 1 6 5 , 1 9 5 ( 1 , 1 0 4 ) ( 1 8 5 , 8 0 6 ) ( 1 8 6 , 1 8 5 ) 1 2 , 5 8 O ( 2 7 4 ) ( 9 , 4 0 9 ) 7 2 , 6 1 2 1 0 7 7 2 , 7 1 9 6 3 , 3 1 0 0 . 8 3 2 0 1 0 1 5 9 , 3 2 7 ( 7 9 7 ) ( 1 8 4 , 6 0 4 ) ( 1 8 5 , 0 0 9 ) 1 6 , 6 9 6 ( 2 7 2 ) ( 9 , 6 5 1 ) 7 2 , 1 5 3 1 0 6 7 2 , 2 6 0 6 2 , 6 0 8 0 . 8 2 2 0 1 1 1 5 6 , 9 4 0 ( 1 , 2 4 7 ) ( 1 8 3 , 3 1 5 ) ( 1 8 3 , 7 4 7 ) 1 8 , 0 0 5 ( 2 7 0 ) ( 9 , 8 8 8 ) 7 1 , 6 6 1 1 0 5 7 1 , 7 6 7 6 1 , 8 7 8 2 0 1 2 1 5 4 , 0 2 7 ( 1 , 3 3 8 ) ( 1 8 1 , 9 3 5 ) ( 1 8 2 , 3 9 4 ) 1 9 , 4 0 9 ( 2 6 8 ) ( 1 0 , 1 0 4 ) 7 1 , 1 3 4 1 0 5 7 1 , 2 3 8 6 1 , 1 3 4 2 0 1 3 1 4 4 , 4 4 8 5 , 2 9 2 ( 1 8 0 , 4 5 7 ) ( 1 8 0 , 9 4 6 ) 2 0 , 9 2 7 ( 2 6 6 ) ( 1 0 , 0 5 6 ) 7 0 , 5 6 9 1 0 4 7 0 , 6 7 3 6 0 , 6 1 6 0 . 7 9 2 0 1 4 0 1 6 3 , 3 2 4 ( 1 9 5 , 8 3 5 ) ( 1 8 0 , 7 6 2 ) 2 1 , 6 9 0 ( 2 6 4 ) ( 1 1 , 0 8 5 ) 7 0 , 4 9 7 1 0 3 7 0 , 6 0 0 5 9 , 5 1 5 0 . 7 8 2 0 1 5 0 1 7 7 , 7 4 2 ( 2 1 1 , 7 2 2 ) ( 1 7 9 , 2 4 2 ) 2 2 , 3 6 7 ( 2 6 2 ) ( 1 1 , 8 7 5 ) 6 9 , 9 0 5 1 0 2 7 0 , 0 0 7 5 8 , 1 3 2 2 0 1 6 0 1 9 3 , 5 1 1 ( 2 2 8 , 8 8 2 ) ( 1 7 7 , 3 8 8 ) 2 2 , 9 2 7 ( 2 5 9 ) ( 1 2 , 7 0 4 ) 6 9 , 1 8 1 1 0 1 6 9 , 2 8 3 5 6 , 5 7 9 2 0 1 7 0 2 1 0 , 6 0 6 ( 2 4 7 , 4 0 8 ) ( 1 7 5 , 3 9 7 ) 2 3 , 4 7 5 ( 2 5 6 ) ( 1 3 , 5 8 4 ) 6 8 , 4 0 5 1 0 0 6 8 , 5 0 5 5 4 , 9 2 1 2 0 1 8 0 2 2 9 , 0 5 1 ( 2 6 7 , 3 7 7 ) ( 1 7 3 , 2 8 5 ) 2 4 , 1 9 5 ( 2 5 4 ) ( 1 4 , 3 8 4 ) 6 7 , 5 8 1 9 9 6 7 , 6 8 0 5 3 , 2 9 6 2 0 1 9 0 2 4 8 , 6 8 9 ( 2 8 8 , 8 5 4 ) ( 1 7 1 , 0 5 0 ) 2 5 , 3 0 3 ( 2 5 0 ) ( 1 5 , 1 1 2 ) 6 6 , 7 1 0 9 8 6 6 , 8 0 7 5 1 , 6 9 6 0 . 6 7 2 0 2 0 0 2 6 9 , 0 9 9 ( 3 1 1 , 8 4 2 ) ( 1 6 8 , 6 8 9 ) 2 7 , 0 8 5 ( 2 4 7 ) ( 1 5 , 9 0 5 ) 6 5 , 7 8 9 9 6 6 5 , 8 8 5 4 9 , 9 8 0 0 . 6 5 2 0 2 1 0 2 9 0 , 9 0 8 ( 3 3 6 , 3 6 7 ) ( 1 6 6 , 2 0 0 ) 2 9 , 2 5 7 ( 2 4 4 ) ( 1 6 , 4 4 7 ) 6 4 , 8 1 8 9 5 6 4 , 9 1 3 4 8 , 4 6 7 0 . 6 3 2 0 2 2 0 3 1 4 , 9 1 1 ( 3 6 2 , 5 8 6 ) ( 1 6 3 , 5 8 1 ) 3 1 , 5 7 9 ( 2 4 0 ) ( 1 6 , 3 3 6 ) 6 3 , 7 9 7 9 4 6 3 , 8 9 0 4 7 , 5 5 4 0 . 6 2 * T o t a l a n n u a l p r e m i u m l e s s a n n u a l w i t h d r a w a l . * * B a s e d o n 7 6 . 6 m i l l i o n s h a r e s o u t s t a n d i n g . A s s u m e s 3 9 p e r c e n t t a x b r a c k e t . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e - M a r c h I s s u e - 7 5 - P r o f i t a n d L o s s S t a t e m e n t ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s e x c e p t e a r n i n g s p e r s h a r e ) P r e - T a x E f f e c t T a x E f f e c t Y e a r ( A ) N e t A n n u a l ( P r e m i u m ) * ( B ) A n n u a l C S V I n c r e a s e / ( D e c r e a s e ) ( C ) A c c r u e d L o a n I n t e r e s t ( P a y m e n t ) ( C 1 ) D e d u c t i b l e L o a n I n t e r e s t ( P a y m e n t ) ( D ) D e a t h B e n e f i t s ( E ) A d m i n . F e e ( F ) P r e - T a x E a r n i n g s E f f e c t A + B + C + D + E ( G ) P o l i c y L o a n T a x C r e d i t ( H ) A d m i n . F e e T a x C r e d i t ( I ) T a x E f f e c t G + H ( J ) A f t e r - T a x E a r n i n g s E f f e c t ( K ) A f t e r - T a x E a r n i n g s P e r S h a r e * * [ 1 ] 2 0 2 3 0 3 4 0 , 6 3 1 ( 3 9 0 , 5 7 4 ) ( 1 6 0 , 8 3 0 ) 3 4 , 0 5 5 ( 2 3 6 ) ( 1 6 , 1 2 4 ) 6 2 , 7 2 4 9 2 6 2 , 8 1 6 4 6 , 6 9 2 2 0 2 4 0 3 6 8 , 0 3 1 ( 4 2 0 , 3 8 7 ) ( 1 5 7 , 9 4 5 ) 3 6 , 6 9 0 ( 2 3 2 ) ( 1 5 , 8 9 8 ) 6 1 , 5 9 9 9 1 6 1 , 6 8 9 4 5 , 7 9 1 2 0 2 5 0 3 9 7 , 1 1 3 ( 4 5 2 , 0 6 4 ) ( 1 5 4 , 9 2 6 ) 3 9 , 5 1 8 ( 2 2 8 ) ( 1 5 , 6 6 2 ) 6 0 , 4 2 1 8 9 6 0 , 5 1 0 4 4 , 8 4 8 0 . 5 9 2 0 2 6 0 4 2 7 , 8 8 4 ( 4 8 5 , 6 3 9 ) ( 1 5 1 , 7 7 2 ) 4 2 , 5 6 2 ( 2 2 4 ) ( 1 5 , 4 1 7 ) 5 9 , 1 9 1 8 7 5 9 , 2 7 8 4 3 , 8 6 2 0 . 5 7 2 0 2 7 0 4 6 0 , 3 2 5 ( 5 2 1 , 1 2 0 ) ( 1 4 8 , 4 8 3 ) 4 5 , 8 5 2 ( 2 1 9 ) ( 1 5 , 1 6 3 ) 5 7 , 9 0 8 8 5 5 7 , 9 9 4 4 2 , 8 3 1 0 . 5 6 2 0 2 8 0 4 9 4 , 3 9 9 ( 5 5 8 , 5 0 3 ) ( 1 4 5 , 0 6 0 ) 4 9 , 4 1 7 ( 2 1 4 ) ( 1 4 , 9 0 1 ) 5 6 , 5 7 3 8 4 5 6 , 6 5 7 4 1 , 7 5 6 0 . 5 5 2 0 2 9 0 5 3 0 , 0 4 1 ( 5 9 7 , 7 6 1 ) ( 1 4 1 , 5 0 5 ) 5 3 , 2 9 8 ( 2 0 9 ) ( 1 4 , 6 3 2 ) 5 5 , 1 8 7 8 2 5 5 , 2 6 9 4 0 , 6 3 7 0 . 5 3 2 0 3 0 0 5 6 7 , 2 9 7 ( 6 3 8 , 8 5 4 ) ( 1 3 7 , 8 2 1 ) 5 7 , 4 0 9 ( 2 0 4 ) ( 1 4 , 3 5 2 ) 5 3 , 7 5 0 8 0 5 3 , 8 3 0 3 9 , 4 7 8 0 . 5 2 2 0 3 1 0 6 0 6 , 1 2 9 ( 6 8 1 , 7 3 1 ) ( 1 3 4 , 0 1 1 ) 6 1 , 7 3 8 ( 1 9 9 ) ( 1 4 , 0 6 3 ) 5 2 , 2 6 4 7 8 5 2 , 3 4 2 3 8 , 2 7 9 0 . 5 0 2 0 3 2 0 6 4 6 , 4 6 6 ( 7 2 6 , 3 0 5 ) ( 1 3 0 , 0 8 3 ) 6 6 , 2 6 7 ( 1 9 3 ) ( 1 3 , 7 6 5 ) 5 0 , 7 3 2 7 5 5 0 , 8 0 8 3 7 , 0 4 3 0 . 4 8 2 0 3 3 0 6 8 8 , 2 5 2 ( 7 7 2 , 4 9 2 ) ( 1 2 6 , 0 3 8 ) 7 0 , 9 7 0 ( 1 8 8 ) ( 1 3 , 4 5 7 ) 4 9 , 1 5 5 7 3 4 9 , 2 2 8 3 5 , 7 7 1 0 . 4 7 2 0 3 4 0 7 3 1 , 3 3 4 ( 8 2 0 , 1 1 0 ) ( 1 2 1 , 8 8 4 ) 7 5 , 8 1 7 ( 1 8 2 ) ( 1 3 , 1 4 1 ) 4 7 , 5 3 5 7 1 4 7 , 6 0 6 3 4 , 4 6 5 0 . 4 5 2 0 3 5 0 7 7 5 , 5 4 7 ( 8 6 8 , 9 7 1 ) ( 1 1 7 , 6 2 4 ) 8 0 , 7 8 4 ( 1 7 6 ) ( 1 2 , 8 1 6 ) 4 5 , 8 7 3 6 9 4 5 , 9 4 2 3 3 , 1 2 6 0 . 4 3 2 0 3 6 0 8 2 0 , 7 5 1 ( 9 1 8 , 9 0 4 ) ( 1 1 3 , 2 6 2 ) 8 5 , 8 4 0 ( 1 7 0 ) ( 1 2 , 4 8 3 ) 4 4 , 1 7 2 6 6 4 4 , 2 3 8 3 1 , 7 5 5 0 . 4 1 2 0 3 7 0 8 6 6 , 6 6 3 ( 9 6 9 , 5 7 0 ) ( 1 0 8 , 8 0 9 ) 9 0 , 9 3 1 ( 1 6 3 ) ( 1 2 , 1 3 9 ) 4 2 , 4 3 5 6 4 4 2 , 4 9 9 3 0 , 3 6 0 0 . 4 0 2 0 3 8 0 9 1 3 , 1 0 1 ( 1 , 0 2 0 , 7 0 8 ) ( 1 0 4 , 2 6 8 ) 9 5 , 9 8 0 ( 1 5 7 ) ( 1 1 , 7 8 4 ) 4 0 , 6 6 5 6 1 4 0 , 7 2 6 2 8 , 9 4 2 0 . 3 8 2 0 3 9 0 9 5 9 , 7 8 9 ( 1 , 0 7 1 , 9 8 4 ) ( 9 9 , 6 5 3 ) 1 0 0 , 9 2 9 ( 1 5 0 ) ( 1 1 , 4 1 7 ) 3 8 , 8 6 5 5 9 3 8 , 9 2 3 2 7 , 5 0 7 0 . 3 6 2 0 4 0 0 1 , 0 0 6 , 4 3 0 ( 1 , 1 2 3 , 0 1 1 ) ( 9 4 , 9 7 3 ) 1 0 5 , 6 8 9 ( 1 4 4 ) ( 1 1 , 0 3 5 ) 3 7 , 0 4 0 5 6 3 7 , 0 9 6 2 6 , 0 6 0 0 . 3 4 2 0 4 1 0 1 , 0 5 2 , 6 4 0 ( 1 , 1 7 3 , 2 9 9 ) ( 9 0 , 2 4 0 ) 1 1 0 , 1 5 8 ( 1 3 7 ) ( 1 0 , 6 3 8 ) 3 5 , 1 9 4 5 3 3 5 , 2 4 7 2 4 , 6 0 9 2 0 4 2 0 1 , 0 9 7 , 9 9 9 ( 1 , 2 2 2 , 3 2 9 ) ( 8 5 , 4 6 7 ) 1 1 4 , 2 3 7 ( 1 3 0 ) ( 1 0 , 2 2 3 ) 3 3 , 3 3 2 5 1 3 3 , 3 8 3 2 3 , 1 6 0 2 0 4 3 0 1 , 1 4 2 , 1 4 3 ( 1 , 2 6 9 , 6 6 1 ) ( 8 0 , 6 6 6 ) 1 1 7 , 8 4 7 ( 1 2 3 ) ( 9 , 7 9 4 ) 3 1 , 4 6 0 4 8 3 1 , 5 0 8 2 1 , 7 1 4 0 . 2 8 2 0 4 4 0 1 , 1 8 4 , 4 7 2 ( 1 , 3 1 4 , 5 5 4 ) ( 7 5 , 8 5 4 ) 1 2 0 , 8 5 3 ( 1 1 6 ) ( 9 , 3 4 4 ) 2 9 , 5 8 3 4 5 2 9 , 6 2 8 2 0 , 2 8 4 0 . 2 6 2 0 4 5 0 1 , 2 2 3 , 9 2 0 ( 1 , 3 5 6 , 1 6 1 ) ( 7 1 , 0 4 5 ) 1 2 3 , 4 4 7 ( 1 0 9 ) ( 8 , 9 0 2 ) 2 7 , 7 0 7 4 3 2 7 , 7 5 0 1 8 , 8 4 7 2 0 4 6 0 1 , 2 5 9 , 7 6 9 ( 1 , 3 9 3 , 7 1 6 ) ( 6 6 , 2 5 7 ) 1 2 5 , 5 9 4 ( 1 0 2 ) ( 8 , 4 5 5 ) 2 5 , 8 4 0 4 0 2 5 , 8 8 0 1 7 , 4 2 5 2 0 4 7 0 1 , 2 9 1 , 5 6 4 ( 1 , 4 2 6 , 7 5 8 ) ( 6 1 , 5 1 3 ) 1 2 7 , 2 8 5 ( 9 5 ) ( 8 , 0 0 6 ) 2 3 , 9 9 0 3 7 2 4 , 0 2 7 1 6 , 0 2 2 2 0 4 8 0 1 , 3 1 8 , 3 9 8 ( 1 , 4 5 4 , 4 0 7 ) ( 5 6 , 8 3 8 ) 1 2 8 , 5 3 4 ( 8 8 ) ( 7 , 5 6 3 ) 2 2 , 1 6 7 3 4 2 2 , 2 0 1 1 4 , 6 3 8 2 0 4 9 0 1 , 3 3 9 , 2 9 3 ( 1 , 4 7 5 , 8 4 5 ) ( 5 2 , 2 5 0 ) 1 2 9 , 4 8 1 ( 8 2 ) ( 7 , 1 5 3 ) 2 0 , 3 7 8 3 2 2 0 , 4 0 9 1 3 , 2 5 6 0 . 1 7 2 0 5 0 0 1 , 3 5 3 , 9 6 0 ( 1 , 4 9 0 , 5 0 8 ) ( 4 7 , 7 7 0 ) 1 2 9 , 8 8 3 ( 7 5 ) ( 6 , 7 3 9 ) 1 8 , 6 3 0 2 9 1 8 , 6 6 0 1 1 , 9 2 1 0 . 1 6 2 0 5 1 0 1 , 3 6 1 , 7 5 5 ( 1 , 4 9 8 , 0 0 3 ) ( 4 3 , 4 1 7 ) 1 2 9 , 9 1 0 ( 6 9 ) ( 6 , 4 0 7 ) 1 6 , 9 3 2 2 7 1 6 , 9 5 9 1 0 , 5 5 2 0 . 1 4 2 0 5 2 0 1 , 3 6 1 , 6 5 0 ( 1 , 4 9 7 , 5 8 8 ) ( 3 9 , 2 1 0 ) 1 2 9 , 7 5 6 ( 6 2 ) ( 6 , 2 4 4 ) 1 5 , 2 9 2 2 4 1 5 , 3 1 6 9 , 0 7 2 0 . 1 2 * T o t a l a n n u a l p r e m i u m l e s s a n n u a l w i t h d r a w a l . * * B a s e d o n 7 6 . 6 m i l l i o n s h a r e s o u t s t a n d i n g . A s s u m e s 3 9 p e r c e n t t a x b r a c k e t . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . - 7 6 - S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e - M a r c h I s s u e C a s h F l o w D e t a i l ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s ) C o r p o r a t e C a s h O u t f l o w C o r p o r a t e C a s h I n f l o w N e t C a s h F l o w S u r p l u s Y e a r ( A ) P r e m i u m ( B ) L o a n I n t e r e s t ( C ) A f t e r - T a x A d m i n . F e e ( D ) P o l i c y L o a n T a x S a v i n g s ( E ) P o l i c y L o a n ( F ) P o l i c y W i t h d r a w a l ( G ) T a x - F r e e D e a t h B e n e f i t s ( H ) N e t C a s h C l o w ( I ) C u m u l a t i v e C a s h F l o w ( J ) C u m u l a t i v e C a s h F l o w a t 4 . 3 5 % P r e - T a x ( K ) C u m u l a t i v e N e t E q u i t y [ 1 ] 1 9 9 3 ( 1 0 8 , 5 7 3 ) 0 ( 1 7 7 ) 4 , 3 6 8 1 0 1 , 3 2 8 0 3 , 2 5 0 1 9 6 1 9 6 9 8 9 6 1 9 9 4 ( 1 0 8 , 4 1 1 ) ( 1 1 , 1 9 1 ) ( 1 7 6 ) 8 , 9 8 8 1 0 7 , 4 1 3 0 4 , 5 5 1 1 , 1 7 4 1 , 3 7 0 1 , 1 2 2 1 3 9 1 9 9 5 ( 1 0 8 , 1 8 8 ) ( 2 3 , 0 2 4 ) ( 1 7 6 ) 1 3 , 8 8 7 1 1 4 , 1 2 6 1 , 6 8 9 4 , 7 9 1 3 , 1 0 5 4 , 4 7 5 4 , 0 8 7 1 6 4 1 9 9 6 ( 1 0 7 , 9 5 1 ) ( 3 5 , 5 7 0 ) ( 1 7 6 ) 1 3 , 8 5 6 0 1 2 8 , 7 6 8 5 , 0 6 4 3 , 9 9 1 8 , 4 6 6 8 , 0 4 0 1 6 9 1 9 9 7 ( 1 0 7 , 6 9 8 ) ( 3 5 , 4 8 9 ) ( 1 7 5 ) 1 3 , 8 2 3 0 1 2 8 , 4 2 7 5 , 3 7 1 4 , 2 6 0 1 2 , 7 2 7 1 2 , 3 7 1 1 7 5 1 9 9 8 ( 1 0 7 , 4 2 7 ) ( 3 5 , 4 0 1 ) ( 1 7 5 ) 1 3 , 7 8 8 0 1 2 8 , 0 2 8 5 , 7 1 5 4 , 5 2 7 1 7 , 2 5 4 1 7 , 0 8 9 1 8 1 1 9 9 9 ( 1 0 7 , 1 3 7 ) ( 3 5 , 3 0 8 ) ( 1 7 4 ) 1 3 , 7 5 0 0 1 2 7 , 5 6 4 6 , 0 9 7 4 , 7 9 2 2 2 , 0 4 5 2 2 , 2 0 2 1 8 8 2 0 0 0 ( 1 0 6 , 8 2 6 ) ( 3 5 , 2 0 8 ) ( 1 7 4 ) 1 9 , 1 5 9 1 2 6 , 5 2 8 0 6 , 5 1 9 9 , 9 9 9 3 2 , 0 4 4 3 2 , 7 2 2 2 1 6 2 0 0 1 ( 1 0 6 , 4 9 3 ) ( 4 9 , 0 5 2 ) ( 1 7 3 ) 2 5 , 0 8 8 1 3 9 , 0 7 7 0 6 , 9 8 5 1 5 , 4 3 1 4 7 , 4 7 5 4 9 , 0 1 7 2 4 7 2 0 0 2 ( 1 0 6 , 1 3 4 ) ( 6 4 , 2 2 4 ) ( 1 7 3 ) 3 1 , 5 9 5 1 5 3 , 0 9 8 0 7 , 4 9 6 2 1 , 6 5 8 6 9 , 1 3 4 7 2 , 0 5 2 2 8 1 2 0 0 3 ( 1 0 5 , 7 4 8 ) ( 8 0 , 8 7 3 ) ( 1 7 2 ) 3 8 , 7 3 3 1 6 8 , 4 6 6 0 8 , 0 5 5 2 8 , 4 6 0 9 7 , 5 9 4 1 0 2 , 5 9 1 3 1 8 2 0 0 4 ( 1 0 5 , 3 3 3 ) ( 9 9 , 1 3 1 ) ( 1 7 1 ) 4 6 , 5 5 1 1 8 5 , 1 6 0 0 8 , 6 6 5 3 5 , 7 4 2 1 3 3 , 3 3 6 1 4 1 , 3 1 7 3 5 9 2 0 0 5 ( 1 0 4 , 8 8 6 ) ( 1 1 9 , 1 2 4 ) ( 1 7 1 ) 5 5 , 1 0 4 2 0 3 , 2 9 7 0 9 , 3 3 1 4 3 , 5 5 1 1 7 6 , 8 8 7 1 8 8 , 9 8 4 4 0 2 2 0 0 6 ( 1 0 4 , 4 0 6 ) ( 1 4 0 , 9 9 0 ) ( 1 7 0 ) 6 4 , 4 5 6 2 2 3 , 1 4 2 0 1 0 , 0 5 6 5 2 , 0 8 8 2 2 8 , 9 7 6 2 4 6 , 5 6 9 4 5 0 2 0 0 7 ( 7 6 , 3 5 1 ) ( 1 6 4 , 8 8 9 ) ( 1 6 9 ) 7 3 , 4 3 6 2 1 7 , 4 2 1 0 1 0 , 8 3 9 6 0 , 2 8 8 2 8 9 , 2 6 3 3 1 3 , 9 9 6 4 9 8 2 0 0 8 0 ( 1 8 7 , 9 6 7 ) ( 1 6 8 ) 7 3 , 0 3 9 0 1 6 7 , 3 6 8 1 1 , 6 7 8 6 3 , 9 5 0 3 5 3 , 2 1 3 3 8 7 , 0 0 0 5 1 2 2 0 0 9 0 ( 1 8 6 , 9 2 5 ) ( 1 6 7 ) 7 2 , 6 1 2 0 1 6 5 , 1 9 5 1 2 , 5 8 0 6 3 , 2 9 4 4 1 6 , 5 0 8 4 6 1 , 2 9 4 5 2 7 2 0 1 0 0 ( 1 8 5 , 8 0 6 ) ( 1 6 6 ) 7 2 , 1 5 3 0 1 5 9 , 3 2 7 1 6 , 6 9 6 6 2 , 2 0 4 4 7 8 , 7 1 2 5 3 6 , 4 2 5 9 3 2 2 0 1 1 0 ( 1 8 4 , 6 0 4 ) ( 1 6 5 ) 7 1 , 6 6 1 0 1 5 6 , 9 4 0 1 8 , 0 0 5 6 1 , 8 3 7 5 4 0 , 5 4 8 6 1 3 , 1 9 6 9 7 3 2 0 1 2 0 ( 1 8 3 , 3 1 5 ) ( 1 6 4 ) 7 1 , 1 3 4 0 1 5 4 , 0 2 7 1 9 , 4 0 9 6 1 , 0 9 1 6 0 1 , 6 3 9 6 9 1 , 2 6 3 1 , 0 1 7 2 0 1 3 0 ( 1 8 1 , 9 3 5 ) ( 1 6 2 ) 7 0 , 5 6 9 0 1 4 4 , 4 4 8 2 0 , 9 2 7 5 3 , 8 4 7 6 5 5 , 4 8 6 7 6 3 , 9 8 4 7 , 7 8 6 2 0 1 4 0 ( 1 8 0 , 4 5 7 ) ( 1 6 1 ) 7 0 , 4 9 7 1 5 4 , 5 9 3 0 2 1 , 6 9 0 6 6 , 1 6 1 7 2 1 , 6 4 7 8 5 1 , 3 0 6 1 , 1 4 0 2 0 1 5 0 ( 1 9 5 , 8 3 5 ) ( 1 6 0 ) 6 9 , 9 0 5 1 6 1 , 7 3 7 0 2 2 , 3 6 7 5 8 , 0 1 3 7 7 9 , 6 6 0 9 3 2 , 6 1 7 2 0 1 6 0 ( 2 1 1 , 7 2 2 ) ( 1 5 8 ) 6 9 , 1 8 1 1 7 6 , 2 3 3 0 2 2 , 9 2 7 5 6 , 4 6 1 8 3 6 , 1 2 1 1 , 0 1 4 , 5 3 2 2 0 1 7 0 ( 2 2 8 , 8 8 2 ) ( 1 5 6 ) 6 8 , 4 0 5 1 9 2 , 0 4 8 0 2 3 , 4 7 5 5 4 , 8 8 9 8 9 1 , 0 1 1 1 , 0 9 7 , 0 4 7 2 0 1 8 0 ( 2 4 7 , 4 0 8 ) ( 1 5 5 ) 6 7 , 5 8 1 2 0 9 , 1 1 5 0 2 4 , 1 9 5 5 3 , 3 2 8 9 4 4 , 3 3 9 1 , 1 8 0 , 1 8 8 1 , 3 7 7 2 0 1 9 0 ( 2 6 7 , 3 7 7 ) ( 1 5 3 ) 6 6 , 7 1 0 2 2 7 , 3 8 9 0 2 5 , 3 0 3 5 1 , 8 7 2 9 9 6 , 2 1 1 1 , 2 6 4 , 0 7 5 1 , 2 0 0 2 0 2 0 0 ( 2 8 8 , 8 5 4 ) ( 1 5 1 ) 6 5 , 7 8 9 2 4 6 , 3 8 1 0 2 7 , 0 8 5 5 0 , 2 5 0 1 , 0 4 6 , 4 6 1 1 , 3 4 8 , 5 4 9 9 3 0 2 0 2 1 0 ( 3 1 1 , 8 4 2 ) ( 1 4 9 ) 6 4 , 8 1 8 2 6 6 , 3 6 6 0 2 9 , 2 5 7 4 8 , 4 5 0 1 , 0 9 4 , 9 1 1 1 , 4 3 3 , 4 4 0 9 4 7 2 0 2 2 0 ( 3 3 6 , 3 6 7 ) ( 1 4 6 ) 6 3 , 7 9 7 2 8 8 , 6 5 9 0 3 1 , 5 7 9 4 7 , 5 2 0 1 , 1 4 2 , 4 3 2 1 , 5 1 9 , 6 5 1 9 8 0 A s s u m e s 3 9 p e r c e n t t a x b r a c k e t . A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . - 7 7 - S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e - M a r c h I s s u e C a s h F l o w D e t a i l ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s ) C o r p o r a t e C a s h O u t f l o w C o r p o r a t e C a s h I n f l o w N e t C a s h F l o w S u r p l u s Y e a r ( A ) P r e m i u m ( B ) L o a n I n t e r e s t ( C ) A f t e r - T a x A d m i n . F e e ( D ) P o l i c y L o a n T a x S a v i n g s ( E ) P o l i c y L o a n ( F ) P o l i c y W i t h d r a w a l ( G ) T a x - F r e e D e a t h B e n e f i t s ( H ) N e t C a s h C l o w ( I ) C u m u l a t i v e C a s h F l o w ( J ) C u m u l a t i v e C a s h F l o w a t 4 . 3 5 % P r e - T a x ( K ) C u m u l a t i v e N e t E q u i t y [ 1 ] 2 0 2 3 0 ( 3 6 2 , 5 8 6 ) ( 1 4 4 ) 6 2 , 7 2 4 3 1 2 , 6 1 0 0 3 4 , 0 5 5 4 6 , 6 5 9 1 , 1 8 9 , 0 9 0 1 , 6 0 7 , 2 8 4 1 , 0 1 3 2 0 2 4 0 ( 3 9 0 , 5 7 4 ) ( 1 4 2 ) 6 1 , 5 9 9 3 3 8 , 1 8 2 0 3 6 , 6 9 0 4 5 , 7 5 5 1 , 2 3 4 , 8 4 6 1 , 6 9 6 , 3 3 6 1 , 0 4 9 2 0 2 5 0 ( 4 2 0 , 3 8 7 ) ( 1 3 9 ) 6 0 , 4 2 1 3 6 5 , 3 9 7 0 3 9 , 5 1 8 4 4 , 8 0 9 1 , 2 7 9 , 6 5 5 1 , 7 8 6 , 7 9 8 1 , 0 8 8 2 0 2 6 0 ( 4 5 2 , 0 6 4 ) ( 1 3 6 ) 5 9 , 1 9 1 3 9 4 , 2 6 8 0 4 2 , 5 6 2 4 3 , 8 2 0 1 , 3 2 3 , 4 7 5 1 , 8 7 8 , 6 6 2 1 , 1 2 9 2 0 2 7 0 ( 4 8 5 , 6 3 9 ) ( 1 3 4 ) 5 7 , 9 0 8 4 2 4 , 7 9 9 0 4 5 , 8 5 2 4 2 , 7 8 7 1 , 3 6 6 , 2 6 2 1 , 9 7 1 , 9 1 8 1 , 1 7 4 2 0 2 8 0 ( 5 2 1 , 1 2 0 ) ( 1 3 1 ) 5 6 , 5 7 3 4 5 6 , 9 7 0 0 4 9 , 4 1 7 4 1 , 7 0 9 1 , 4 0 7 , 9 7 2 2 , 0 6 6 , 5 5 5 1 , 2 2 1 2 0 2 9 0 ( 5 5 8 , 5 0 3 ) ( 1 2 8 ) 5 5 , 1 8 7 4 9 0 , 7 3 4 0 5 3 , 2 9 8 4 0 , 5 8 8 1 , 4 4 8 , 5 6 0 2 , 1 6 2 , 5 6 2 1 , 2 6 9 2 0 3 0 0 ( 5 9 7 , 7 6 1 ) ( 1 2 5 ) 5 3 , 7 5 0 5 2 6 , 1 5 2 0 5 7 , 4 0 9 3 9 , 4 2 6 1 , 4 8 7 , 9 8 6 2 , 2 5 9 , 9 3 1 1 , 3 2 2 2 0 3 1 0 ( 6 3 8 , 8 5 4 ) ( 1 2 1 ) 5 2 , 2 6 4 5 6 3 , 1 9 6 0 6 1 , 7 3 8 3 8 , 2 2 3 1 , 5 2 6 , 2 0 9 2 , 3 5 8 , 6 5 5 1 , 3 7 8 2 0 3 2 0 ( 6 8 1 , 7 3 1 ) ( 1 1 8 ) 5 0 , 7 3 2 6 0 1 , 8 3 3 0 6 6 , 2 6 7 3 6 , 9 8 3 1 , 5 6 3 , 1 9 2 2 , 4 5 8 , 7 3 0 1 , 4 3 7 2 0 3 3 0 ( 7 2 6 , 3 0 5 ) ( 1 1 4 ) 4 9 , 1 5 5 6 4 2 , 0 0 2 0 7 0 , 9 7 0 3 5 , 7 0 8 1 , 5 9 8 , 9 0 0 2 , 5 6 0 , 1 5 5 1 , 5 0 0 2 0 3 4 0 ( 7 7 2 , 4 9 2 ) ( 1 1 1 ) 4 7 , 5 3 5 6 8 3 , 6 5 0 0 7 5 , 8 1 7 3 4 , 3 9 8 1 , 6 3 3 , 2 9 8 2 , 6 6 2 , 9 3 0 1 , 5 6 7 2 0 3 5 0 ( 8 2 0 , 1 1 0 ) ( 1 0 7 ) 4 5 , 8 7 3 7 2 6 , 6 1 6 0 8 0 , 7 8 4 3 3 , 0 5 6 1 , 6 6 6 , 3 5 4 2 , 7 6 7 , 0 5 6 1 , 6 3 6 2 0 3 6 0 ( 8 6 8 , 9 7 1 ) ( 1 0 3 ) 4 4 , 1 7 2 7 7 0 , 7 4 6 0 8 5 , 8 4 0 3 1 , 6 8 3 1 , 6 9 8 , 0 3 6 2 , 8 7 2 , 5 3 8 1 , 7 0 9 2 0 3 7 0 ( 9 1 8 , 9 0 4 ) ( 1 0 0 ) 4 2 , 4 3 5 8 1 5 , 9 2 2 0 9 0 , 9 3 1 3 0 , 2 8 4 1 , 7 2 8 , 3 2 0 2 , 9 7 9 , 3 8 5 1 , 7 8 5 2 0 3 8 0 ( 9 6 9 , 5 7 0 ) ( 9 6 ) 4 0 , 6 6 5 8 6 1 , 8 8 4 0 9 5 , 9 8 0 2 8 , 8 6 3 1 , 7 5 7 , 1 8 4 3 , 0 8 7 , 6 1 5 1 , 8 6 4 2 0 3 9 0 ( 1 , 0 2 0 , 7 0 8 ) ( 9 2 ) 3 8 , 8 6 5 9 0 8 , 4 3 2 0 1 0 0 , 9 2 9 2 7 , 4 2 6 1 , 7 8 4 , 6 1 0 3 , 1 9 7 , 2 4 7 1 , 9 4 4 2 0 4 0 0 ( 1 , 0 7 1 , 9 8 4 ) ( 8 8 ) 3 7 , 0 4 0 9 5 5 , 3 2 2 0 1 0 5 , 6 8 9 2 5 , 9 7 8 1 , 8 1 0 , 5 8 8 3 , 3 0 8 , 3 1 3 2 , 0 2 6 2 0 4 1 0 ( 1 , 1 2 3 , 0 1 1 ) ( 8 3 ) 3 5 , 1 9 4 1 , 0 0 2 , 2 7 0 0 1 1 0 , 1 5 8 2 4 , 5 2 7 1 , 8 3 5 , 1 1 5 3 , 4 2 0 , 8 5 1 2 , 1 0 9 2 0 4 2 0 ( 1 , 1 7 3 , 2 9 9 ) ( 7 9 ) 3 3 , 3 3 2 1 , 0 4 8 , 8 8 7 0 1 1 4 , 2 3 7 2 3 , 0 7 8 1 , 8 5 8 , 1 9 2 3 , 5 3 4 , 9 0 9 2 , 1 9 1 2 0 4 3 0 ( 1 , 2 2 2 , 3 2 9 ) ( 7 5 ) 3 1 , 4 6 0 1 , 0 9 4 , 7 3 1 0 1 1 7 , 8 4 7 2 1 , 6 3 4 1 , 8 7 9 , 8 2 7 3 , 6 5 0 , 5 4 1 2 , 2 7 0 2 0 4 4 0 ( 1 , 2 6 9 , 6 6 1 ) ( 7 1 ) 2 9 , 5 8 3 1 , 1 3 9 , 5 0 3 0 1 2 0 , 8 5 3 2 0 , 2 0 8 1 , 9 0 0 , 0 3 4 3 , 7 6 7 , 8 1 5 2 , 3 4 6 2 0 4 5 0 ( 1 , 3 1 4 , 5 5 4 ) ( 6 7 ) 2 7 , 7 0 7 1 , 1 8 2 , 2 4 8 0 1 2 3 , 4 4 7 1 8 , 7 8 3 1 , 9 1 8 , 8 1 7 3 , 8 8 6 , 7 8 1 2 , 4 1 1 2 0 4 6 0 ( 1 , 3 5 6 , 1 6 1 ) ( 6 2 ) 2 5 , 8 4 0 1 , 2 2 2 , 1 6 3 0 1 2 5 , 5 9 4 1 7 , 3 7 5 1 , 9 3 6 , 1 9 2 4 , 0 0 7 , 5 1 0 2 0 4 7 0 ( 1 , 3 9 3 , 7 1 6 ) ( 5 8 ) 2 3 , 9 9 0 1 , 2 5 8 , 4 8 8 0 1 2 7 , 2 8 5 1 5 , 9 8 8 1 , 9 5 2 , 1 8 0 4 , 1 3 0 , 0 7 7 2 0 4 8 0 ( 1 , 4 2 6 , 7 5 8 ) ( 5 4 ) 2 2 , 1 6 7 1 , 2 9 0 , 7 3 5 0 1 2 8 , 5 3 4 1 4 , 6 2 3 1 , 9 6 6 , 8 0 3 4 , 2 5 4 , 5 5 9 2 0 4 9 0 ( 1 , 4 5 4 , 4 0 7 ) ( 5 0 ) 2 0 , 3 7 8 1 , 3 1 7 , 8 6 0 0 1 2 9 , 4 8 1 1 3 , 2 6 2 1 , 9 8 0 , 0 6 4 4 , 3 8 1 , 0 1 5 2 , 5 0 5 2 0 5 0 0 ( 1 , 4 7 5 , 8 4 5 ) ( 4 6 ) 1 8 , 6 3 0 1 , 3 3 9 , 3 1 4 0 1 2 9 , 8 8 3 1 1 , 9 3 7 1 , 9 9 2 , 0 0 2 4 , 5 0 9 , 5 4 4 2 , 4 8 9 2 0 5 1 0 ( 1 , 4 9 0 , 5 0 8 ) ( 4 2 ) 1 6 , 9 3 2 1 , 3 5 4 , 2 8 6 0 1 2 9 , 9 1 0 1 0 , 5 7 9 2 , 0 0 2 , 5 8 0 4 , 6 4 0 , 1 7 0 2 , 4 6 2 2 0 5 2 0 ( 1 , 4 9 8 , 0 0 3 ) ( 3 8 ) 1 5 , 2 9 2 1 , 3 6 2 , 1 0 2 0 1 2 9 , 7 5 6 9 , 1 0 9 2 , 0 1 1 , 6 8 9 4 , 7 7 2 , 8 3 8 2 , 4 2 5 A s s u m e s 3 9 p e r c e n t t a x b r a c k e t . A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . - 7 8 - S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e - M a r c h I s s u e B a l a n c e S h e e t S u m m a r y ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s ) Y e a r ( A ) C a s h A m o u n t ( B ) G r o s s C a s h S u r r e n d e r V a l u e ( C ) O u t s t a n d i n g ( L o a n ) ( D ) I n s u r a n c e N e t C a s h S u r r e n d e r V a l u e ( E ) A c c r u e d L o a n I n t e r e s t ( F ) A s s e t B a l a n c e [ 1 ] ( G ) R e t a i n e d E a r n i n g s G a i n / ( L o s s ) ( H ) A n n u a l I m p a c t o n E a r n i n g s [ 2 ] 1 9 9 3 1 9 6 1 1 2 , 4 7 1 ( 1 0 1 , 1 8 4 ) 1 1 , 2 8 7 1 1 , 1 9 1 2 2 , 4 7 8 2 9 2 1 9 9 4 1 , 3 7 0 2 3 1 , 3 4 0 ( 2 0 8 , 1 7 7 ) 2 3 , 1 6 3 2 3 , 0 2 4 4 6 , 1 8 7 1 , 5 0 9 1 9 9 5 4 , 4 7 5 3 5 7 , 3 4 5 ( 3 2 1 , 6 1 1 ) 3 5 , 7 3 4 3 5 , 5 7 0 7 1 , 3 0 4 4 , 6 3 9 3 , 1 3 0 1 9 9 6 8 , 4 6 6 3 5 6 , 5 3 0 ( 3 2 0 , 8 7 3 ) 3 5 , 6 5 8 3 5 , 4 8 9 7 1 , 1 4 6 8 , 6 3 5 3 , 9 9 6 1 9 9 7 1 2 , 7 2 7 3 5 5 , 6 6 0 ( 3 2 0 , 0 8 4 ) 3 5 , 5 7 6 3 5 , 4 0 1 7 0 , 9 7 7 1 2 , 9 0 1 4 , 2 6 6 1 9 9 8 1 7 , 2 5 4 3 5 4 , 7 2 8 ( 3 1 9 , 2 3 9 ) 3 5 , 4 8 9 3 5 , 3 0 8 7 0 , 7 9 7 1 7 , 4 3 5 4 , 5 3 3 1 9 9 9 2 2 , 0 4 5 3 5 3 , 7 2 9 ( 3 1 8 , 3 3 3 ) 3 5 , 3 9 6 3 5 , 2 0 8 7 0 , 6 0 3 2 2 , 2 3 3 4 , 7 9 9 2 0 0 0 3 2 , 0 4 4 4 9 2 , 7 8 0 ( 4 4 3 , 5 1 1 ) 4 9 , 2 6 8 4 9 , 0 5 2 9 8 , 3 2 1 3 2 , 2 6 0 1 0 , 0 2 7 2 0 0 1 4 7 , 4 7 5 6 4 5 , 1 6 3 ( 5 8 0 , 6 9 1 ) 6 4 , 4 7 1 6 4 , 2 2 4 1 2 8 , 6 9 6 4 7 , 7 2 2 1 5 , 4 6 2 2 0 0 2 6 9 , 1 3 4 8 1 2 , 3 7 6 ( 7 3 1 , 2 2 2 ) 8 1 , 1 5 4 8 0 , 8 7 3 1 6 2 , 0 2 7 6 9 , 4 1 5 2 1 , 6 9 2 2 0 0 3 9 7 , 5 9 4 9 9 5 , 7 4 9 ( 8 9 6 , 3 0 0 ) 9 9 , 4 4 9 9 9 , 1 3 1 1 9 8 , 5 8 0 9 7 , 9 1 2 2 8 , 4 9 8 2 0 0 4 1 3 3 , 3 3 6 1 , 1 9 6 , 5 5 6 ( 1 , 0 7 7 , 0 7 3 ) 1 1 9 , 4 8 3 1 1 9 , 1 2 4 2 3 8 , 6 0 7 1 3 3 , 6 9 5 3 5 , 7 8 2 2 0 0 5 1 7 6 , 8 8 7 1 , 4 1 6 , 1 6 5 ( 1 , 2 7 4 , 7 7 3 ) 1 4 1 , 3 9 2 1 4 0 , 9 9 0 2 8 2 , 3 8 2 1 7 7 , 2 8 9 4 3 , 5 9 5 2 0 0 6 2 2 8 , 9 7 6 1 , 6 5 6 , 1 9 5 ( 1 , 4 9 0 , 8 5 7 ) 1 6 5 , 3 3 8 1 6 4 , 8 8 9 3 3 0 , 2 2 7 2 2 9 , 4 2 5 5 2 , 1 3 6 2 0 0 7 2 8 9 , 2 6 3 1 , 8 8 7 , 9 8 3 ( 1 , 6 9 9 , 5 1 9 ) 1 8 8 , 4 6 4 1 8 7 , 9 6 7 3 7 6 , 4 3 1 2 8 9 , 7 6 1 6 0 , 3 3 6 2 0 0 8 3 5 3 , 2 1 3 1 , 8 7 7 , 5 3 7 ( 1 , 6 9 0 , 1 0 0 ) 1 8 7 , 4 3 7 1 8 6 , 9 2 5 3 7 4 , 3 6 2 3 5 3 , 7 2 5 6 3 , 9 6 5 2 0 0 9 4 1 6 , 5 0 8 1 , 8 6 6 , 3 1 3 ( 1 , 6 7 9 , 9 8 0 ) 1 8 6 , 3 3 3 1 8 5 , 8 0 6 3 7 2 , 1 3 9 4 1 7 , 0 3 5 6 3 , 3 1 0 2 0 1 0 4 7 8 , 7 1 2 1 , 8 5 4 , 6 5 1 ( 1 , 6 6 9 , 1 1 5 ) 1 8 5 , 5 3 6 1 8 4 , 6 0 4 3 7 0 , 1 4 0 4 7 9 , 6 4 3 6 2 , 6 0 8 2 0 1 1 5 4 0 , 5 4 8 1 , 8 4 1 , 7 5 2 ( 1 , 6 5 7 , 4 6 3 ) 1 8 4 , 2 8 9 1 8 3 , 3 1 5 3 6 7 , 6 0 4 5 4 1 , 5 2 2 2 0 1 2 6 0 1 , 6 3 9 1 , 8 2 7 , 9 3 1 ( 1 , 6 4 4 , 9 8 0 ) 1 8 2 , 9 5 1 1 8 1 , 9 3 5 3 6 4 , 8 8 6 6 0 2 , 6 5 6 2 0 1 3 6 5 5 , 4 8 6 1 , 8 1 9 , 8 6 4 ( 1 , 6 3 1 , 6 2 1 ) 1 8 8 , 2 4 4 1 8 0 , 4 5 7 3 6 8 , 7 0 1 6 6 3 , 2 7 2 6 0 , 6 1 6 2 0 1 4 7 2 1 , 6 4 7 1 , 9 6 7 , 6 3 6 ( 1 , 7 7 0 , 6 6 1 ) 1 9 6 , 9 7 5 1 9 5 , 8 3 5 3 9 2 , 8 1 1 7 2 2 , 7 8 7 5 9 , 5 1 5 2 0 1 5 7 7 9 , 6 6 0 2 , 1 2 7 , 2 8 1 ( 1 , 9 1 4 , 3 0 0 ) 2 1 2 , 9 8 1 2 1 1 , 7 2 2 4 2 4 , 7 0 2 7 8 0 , 9 1 9 2 0 1 6 8 3 6 , 1 2 1 2 , 2 9 9 , 7 2 1 ( 2 , 0 6 9 , 4 6 1 ) 2 3 0 , 2 5 9 2 2 8 , 8 8 2 4 5 9 , 1 4 2 8 3 7 , 4 9 8 2 0 1 7 8 9 1 , 0 1 1 2 , 4 8 5 , 7 8 5 ( 2 , 2 3 6 , 9 6 8 ) 2 4 8 , 8 1 7 2 4 7 , 4 0 8 4 9 6 , 2 2 5 8 9 2 , 4 2 0 2 0 1 8 9 4 4 , 3 3 9 2 , 6 8 6 , 2 7 1 ( 2 , 4 1 7 , 5 1 8 ) 2 6 8 , 7 5 4 2 6 7 , 3 7 7 5 3 6 , 1 3 1 9 4 5 , 7 1 5 5 3 , 2 9 6 2 0 1 9 9 9 6 , 2 1 1 2 , 9 0 1 , 7 5 6 ( 2 , 6 1 1 , 7 0 2 ) 2 9 0 , 0 5 4 2 8 8 , 8 5 4 5 7 8 , 9 0 7 9 9 7 , 4 1 1 5 1 , 6 9 6 2 0 2 0 1 , 0 4 6 , 4 6 1 3 , 1 3 2 , 3 2 5 ( 2 , 8 1 9 , 5 5 3 ) 3 1 2 , 7 7 2 3 1 1 , 8 4 2 6 2 4 , 6 1 4 1 , 0 4 7 , 3 9 1 4 9 , 9 8 0 2 0 2 1 1 , 0 9 4 , 9 1 1 3 , 3 7 8 , 6 1 1 ( 3 , 0 4 1 , 2 9 7 ) 3 3 7 , 3 1 4 3 3 6 , 3 6 7 6 7 3 , 6 8 1 1 , 0 9 5 , 8 5 8 4 8 , 4 6 7 2 0 2 2 1 , 1 4 2 , 4 3 2 3 , 6 4 1 , 9 3 3 ( 3 , 2 7 8 , 3 6 7 ) 3 6 3 , 5 6 6 3 6 2 , 5 8 6 7 2 6 , 1 5 2 1 , 1 4 3 , 4 1 2 4 7 , 5 5 4 A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s 1 N o t e : T h e y e a r l y A s s e t B a l a n c e s s h o w n a b o v e i n c o l u m n F a r e t h e s u m o f t h e a m o u n t s i n c o l u m n s D a n d E . T h e p r o p e r a s s e t b a l a n c e s s h o u l d b e t h e N e t C a s h S u r r e n d e r V a l u e s s h o w n i n c o l u m n D m i n u s t h e A c c r u e d L o a n I n t e r e s t s h o w n i n c o l u m n E . F o r e x a m p l e , f o r 1 9 9 3 , $ 1 1 , 2 8 7 m i n u s $ 1 1 , 1 9 1 e q u a l s $ 9 6 . $ 9 6 p l u s t h e c a s h f l o w o f $ 1 9 6 ( c o l u m n A ) e q u a l s t h e t o t a l g a i n s h o w n i n C o l u m n G . 2 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . - 7 9 - S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e - M a r c h I s s u e B a l a n c e S h e e t S u m m a r y ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s ) Y e a r ( A ) C a s h A m o u n t ( B ) G r o s s C a s h S u r r e n d e r V a l u e ( C ) O u t s t a n d i n g ( L o a n ) ( D ) I n s u r a n c e N e t C a s h S u r r e n d e r V a l u e ( E ) A c c r u e d L o a n I n t e r e s t ( F ) A s s e t B a l a n c e [ 1 ] ( G ) R e t a i n e d E a r n i n g s G a i n / ( L o s s ) ( H ) A n n u a l I m p a c t o n E a r n i n g s [ 2 ] 2 0 2 3 1 , 1 8 9 , 0 9 0 3 , 9 2 3 , 0 1 0 ( 3 , 5 3 1 , 4 2 3 ) 3 9 1 , 5 8 7 3 9 0 , 5 7 4 7 8 2 , 1 6 1 1 , 1 9 0 , 1 0 4 2 0 2 4 1 , 2 3 4 , 8 4 6 4 , 2 2 2 , 4 0 8 ( 3 , 8 0 0 , 9 7 2 ) 4 2 1 , 4 3 6 4 2 0 , 3 8 7 8 4 1 , 8 2 3 1 , 2 3 5 , 8 9 5 2 0 2 5 1 , 2 7 9 , 6 5 5 4 , 5 4 0 , 5 5 9 ( 4 , 0 8 7 , 4 0 7 ) 4 5 3 , 1 5 2 4 5 2 , 0 6 4 9 0 5 , 2 1 6 1 , 2 8 0 , 7 4 3 4 4 , 8 4 8 2 0 2 6 1 , 3 2 3 , 4 7 5 4 , 8 7 7 , 7 4 8 ( 4 , 3 9 0 , 9 8 0 ) 4 8 6 , 7 6 8 4 8 5 , 6 3 9 9 7 2 , 4 0 6 1 , 3 2 4 , 6 0 5 4 3 , 8 6 2 2 0 2 7 1 , 3 6 6 , 2 6 2 5 , 2 3 4 , 1 2 1 ( 4 , 7 1 1 , 8 2 7 ) 5 2 2 , 2 9 4 5 2 1 , 1 2 0 1 , 0 4 3 , 4 1 4 1 , 3 6 7 , 4 3 6 4 2 , 8 3 1 2 0 2 8 1 , 4 0 7 , 9 7 2 5 , 6 0 9 , 6 1 5 ( 5 , 0 4 9 , 8 9 2 ) 5 5 9 , 7 2 3 5 5 8 , 5 0 3 1 , 1 1 8 , 2 2 6 1 , 4 0 9 , 1 9 2 4 1 , 7 5 6 2 0 2 9 1 , 4 4 8 , 5 6 0 6 , 0 0 3 , 9 6 5 ( 5 , 4 0 4 , 9 3 4 ) 5 9 9 , 0 3 0 5 9 7 , 7 6 1 1 , 1 9 6 , 7 9 1 1 , 4 4 9 , 8 2 9 4 0 , 6 3 7 2 0 3 0 1 , 4 8 7 , 9 8 6 6 , 4 1 6 , 8 1 0 ( 5 , 7 7 6 , 6 3 4 ) 6 4 0 , 1 7 6 6 3 8 , 8 5 4 1 , 2 7 9 , 0 2 9 1 , 4 8 9 , 3 0 7 3 9 , 4 7 8 2 0 3 1 1 , 5 2 6 , 2 0 9 6 , 8 4 7 , 5 7 0 ( 6 , 1 6 4 , 4 6 1 ) 6 8 3 , 1 0 9 6 8 1 , 7 3 1 1 , 3 6 4 , 8 4 0 1 , 5 2 7 , 5 8 6 3 8 , 2 7 9 2 0 3 2 1 , 5 6 3 , 1 9 2 7 , 2 9 5 , 4 6 9 ( 6 , 5 6 7 , 7 2 7 ) 7 2 7 , 7 4 2 7 2 6 , 3 0 5 1 , 4 5 4 , 0 4 7 1 , 5 6 4 , 6 2 9 3 7 , 0 4 3 2 0 3 3 1 , 5 9 8 , 9 0 0 7 , 7 5 9 , 3 5 6 ( 6 , 9 8 5 , 3 6 4 ) 7 7 3 , 9 9 2 7 7 2 , 4 9 2 1 , 5 6 4 , 4 8 4 1 , 6 0 0 , 4 0 0 3 5 , 7 7 1 2 0 3 4 1 , 6 3 3 , 2 9 8 8 , 2 3 7 , 8 0 6 ( 7 , 4 1 6 , 1 3 0 ) 8 2 1 , 6 7 6 8 2 0 , 1 1 0 1 , 6 4 1 , 7 8 6 1 , 6 3 4 , 8 6 4 3 4 , 4 6 5 2 0 3 5 1 , 6 6 6 , 3 5 4 8 , 7 2 8 , 8 8 2 ( 7 , 8 5 8 , 2 7 5 ) 8 7 0 , 6 0 8 8 6 8 , 9 7 1 1 , 7 3 9 , 5 7 9 1 , 6 6 7 , 9 9 0 3 3 , 1 2 6 2 0 3 6 1 , 6 9 8 , 0 3 6 9 , 2 3 0 , 3 4 6 ( 8 , 3 0 9 , 7 3 2 ) 9 2 0 , 6 1 3 9 1 8 , 9 0 4 1 , 8 3 9 , 5 1 7 1 , 6 9 9 , 7 4 5 3 1 , 7 5 5 2 0 3 7 1 , 7 2 8 , 3 2 0 9 , 7 3 9 , 6 8 1 ( 8 , 7 6 8 , 3 2 6 ) 9 7 1 , 3 5 5 9 6 9 , 5 7 0 1 , 9 4 0 , 9 2 5 1 , 7 3 0 , 1 0 5 3 0 , 3 6 0 2 0 3 8 1 , 7 5 7 , 1 8 4 1 0 , 2 5 3 , 6 7 9 ( 9 , 2 3 1 , 1 0 7 ) 1 , 0 2 2 , 5 7 1 1 , 0 2 0 , 7 0 8 2 , 0 4 3 , 2 7 9 1 , 7 5 9 , 0 4 7 2 8 , 9 4 2 2 0 3 9 1 , 7 8 4 , 6 1 0 1 0 , 7 6 9 , 0 7 2 ( 9 , 6 9 5 , 1 4 4 ) 1 , 0 7 3 , 9 2 8 1 , 0 7 1 , 9 8 4 2 , 1 4 5 , 9 1 3 1 , 7 8 6 , 5 5 4 2 7 , 5 0 7 2 0 4 0 1 , 8 1 0 , 5 8 8 1 1 , 2 8 1 , 8 8 5 ( 1 0 , 1 5 6 , 8 4 8 ) 1 , 1 2 5 , 0 3 7 1 , 1 2 3 , 0 1 1 2 , 2 4 8 , 0 4 8 1 , 8 1 2 , 6 1 4 2 6 , 0 6 0 2 0 4 1 1 , 8 3 5 , 1 1 5 1 1 , 7 8 7 , 5 7 3 ( 1 0 , 6 1 2 , 1 6 6 ) 1 , 1 7 5 , 4 0 8 1 , 1 7 3 , 2 9 9 2 , 3 4 8 , 7 0 7 1 , 8 3 7 , 2 2 3 2 0 4 2 1 , 8 5 8 , 1 9 2 1 2 , 2 8 1 , 0 4 0 ( 1 1 , 0 5 6 , 5 2 1 ) 1 , 2 2 4 , 5 2 0 1 , 2 2 2 , 3 2 9 2 , 4 4 6 , 8 4 9 1 , 8 6 0 , 3 8 3 2 0 4 3 1 , 8 7 9 , 8 2 7 1 2 , 7 5 6 , 5 5 9 ( 1 1 , 4 8 4 , 6 2 8 ) 1 , 2 7 1 , 9 3 1 1 , 2 6 9 , 6 6 1 2 , 5 4 1 , 5 9 2 1 , 8 8 2 , 0 9 7 2 1 , 7 1 4 2 0 4 4 1 , 9 0 0 , 0 3 4 1 3 , 2 0 7 , 8 0 7 ( 1 1 , 8 9 0 , 9 0 7 ) 1 , 3 1 6 , 9 0 0 1 , 3 1 4 , 5 5 4 2 , 6 3 1 , 4 5 4 1 , 9 0 2 , 3 8 1 2 0 , 2 8 4 2 0 4 5 1 , 9 1 8 , 8 1 7 1 3 , 6 2 6 , 9 2 5 ( 1 2 , 2 6 8 , 3 5 3 ) 1 , 3 5 8 , 5 7 2 1 , 3 5 6 , 1 6 1 2 , 7 1 4 , 7 3 3 1 , 9 2 1 , 2 2 8 2 0 4 6 1 , 9 3 6 , 1 9 2 1 4 , 0 0 6 , 3 7 8 ( 1 2 , 6 1 0 , 2 0 0 ) 1 , 3 9 6 , 1 7 8 1 , 3 9 3 , 7 1 6 2 , 7 8 9 , 8 9 4 1 , 9 3 8 , 6 5 4 2 0 4 7 1 , 9 5 2 , 1 8 0 1 4 , 3 3 8 , 9 8 8 ( 1 2 , 9 0 9 , 7 3 4 ) 1 , 4 2 9 , 2 5 4 1 , 4 2 6 , 7 5 8 2 , 8 5 6 , 0 1 2 1 , 9 5 4 , 6 7 5 2 0 4 8 1 , 9 6 6 , 8 0 3 1 4 , 6 1 7 , 9 6 3 ( 1 3 , 1 6 1 , 0 4 6 ) 1 , 4 5 6 , 9 1 7 1 , 4 5 4 , 4 0 7 2 , 9 1 1 , 3 2 4 1 , 9 6 9 , 3 1 3 1 4 , 6 3 8 2 0 4 9 1 , 9 8 0 , 0 6 4 1 4 , 8 3 5 , 4 6 4 ( 1 3 , 3 5 7 , 1 1 4 ) 1 , 4 7 8 , 3 5 0 1 , 4 7 5 , 8 4 5 2 , 9 5 4 , 1 9 4 1 , 9 8 2 , 5 7 0 1 3 , 2 5 6 2 0 5 0 1 , 9 9 2 , 0 0 2 1 4 , 9 8 5 , 1 1 8 ( 1 3 , 4 9 2 , 1 2 1 ) 1 , 4 9 2 , 9 9 7 1 , 4 9 0 , 5 0 8 2 , 9 8 3 , 5 0 5 1 , 9 9 4 , 4 9 0 1 1 , 9 2 1 2 0 5 1 2 , 0 0 2 , 5 8 0 1 5 , 0 6 1 , 9 0 8 ( 1 3 , 5 6 1 , 4 4 3 ) 1 , 5 0 0 , 4 6 5 1 , 4 9 8 , 0 0 3 2 , 9 9 8 , 4 6 9 2 , 0 0 5 , 0 4 3 1 0 , 5 5 2 2 0 5 2 2 , 0 1 1 , 6 8 9 1 5 , 0 6 1 , 9 0 4 ( 1 3 , 5 6 1 , 8 9 1 ) 1 , 5 0 0 , 0 1 4 1 , 4 9 7 , 5 8 8 2 , 9 9 7 , 6 0 2 2 , 0 1 4 , 1 1 4 9 , 0 7 2 A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 N o t e : T h e y e a r l y A s s e t B a l a n c e s s h o w n a b o v e i n c o l u m n F a r e t h e s u m o f t h e a m o u n t s i n c o l u m n s D a n d E . T h e p r o p e r a s s e t b a l a n c e s s h o u l d b e t h e N e t C a s h S u r r e n d e r V a l u e s s h o w n i n c o l u m n D m i n u s t h e A c c r u e d L o a n I n t e r e s t s h o w n i n c o l u m n E . F o r e x a m p l e , f o r 2 0 2 3 , $ 3 9 1 , 5 8 7 m i n u s $ 3 9 0 , 5 7 4 e q u a l s $ 1 , 0 1 3 . $ 1 , 0 1 3 p l u s t h e c a s h f l o w o f $ 1 , 1 8 9 , 0 9 0 ( c o l u m n A ) e q u a l s t h e t o t a l g a i n s h o w n i n C o l u m n G . 2 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e - M a r c h I s s u e - 8 0 - E f f e c t o n F i n a n c i a l R a t i o s ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s ) Y e a r ( 1 ) P r o j e c t e d S a l e s ( 2 ) C u r r e n t O p e r a t i n g E x p e n s e ( 3 ) P r e - T a x C O L I E x p e n s e ( 4 ) A d j u s t e d O p e r a t i n g E x p e n s e ( 5 ) A d j u s t e d O p e r a t i n g E x p e n s e a s a % o f S a l e s ( 6 ) P r e - T a x E a r n i n g s ( 7 ) T a x e s P a i d a t 3 9 % ( 8 ) C O L I T a x S a v i n g s ( 9 ) A d j u s t e d T a x e s P a i d ( 1 0 ) A d j u s t e d T a x R a t e [ 1 ] 1 9 9 3 1 0 , 8 0 0 , 0 0 0 2 , 1 6 0 , 0 0 0 4 , 1 8 8 2 , 1 6 4 , 1 8 8 2 0 . 0 4 % 3 3 7 , 5 0 0 1 3 1 , 6 2 5 4 , 4 8 0 1 2 7 , 1 4 5 3 7 . 6 7 % 1 9 9 4 1 1 , 2 3 2 , 0 0 0 2 , 2 4 6 , 4 0 0 7 , 8 8 5 2 , 2 5 4 , 2 8 5 2 0 . 0 7 % 3 5 1 , 0 0 0 1 3 6 , 8 9 0 9 , 1 0 1 1 2 7 , 7 8 9 3 6 . 4 1 % 1 9 9 5 1 1 , 6 8 1 , 2 8 0 2 , 3 3 6 , 2 5 6 1 0 , 8 6 9 2 , 3 4 7 , 1 2 5 2 0 . 0 9 % 3 6 5 , 0 4 0 1 4 2 , 3 6 6 1 4 , 0 0 0 1 2 8 , 3 6 6 3 5 . 1 6 % 1 9 9 6 1 2 , 1 4 8 , 5 3 1 2 , 4 2 9 , 7 0 6 9 , 9 7 2 2 , 4 3 9 , 6 7 8 2 0 . 0 8 % 3 7 9 , 6 4 2 1 4 8 , 0 6 0 1 3 , 9 6 8 1 3 4 , 0 9 2 3 5 . 3 2 % 1 9 9 7 1 2 , 6 3 4 , 4 7 2 2 , 5 2 6 , 8 9 4 9 , 6 6 9 2 , 5 3 6 , 5 6 4 2 0 . 0 8 % 3 9 4 , 8 2 7 1 5 3 , 9 8 3 1 3 , 9 3 5 1 4 0 , 0 4 7 3 5 . 4 7 % 1 9 9 8 1 3 , 1 3 9 , 8 5 1 2 , 6 2 7 , 9 7 0 9 , 3 6 6 2 , 6 3 7 , 3 3 7 2 0 . 0 7 % 4 1 0 , 6 2 0 1 6 0 , 1 4 2 1 3 , 9 0 0 1 4 6 , 2 4 2 3 5 . 6 1 % 1 9 9 9 1 3 , 6 6 5 , 4 4 5 2 , 7 3 3 , 0 8 9 9 , 0 6 3 2 , 7 4 2 , 1 5 2 2 0 . 0 7 % 4 2 7 , 0 4 5 1 6 6 , 5 4 8 1 3 , 8 6 2 1 5 2 , 6 8 6 3 5 . 7 5 % 2 0 0 0 1 4 , 2 1 2 , 0 6 3 2 , 8 4 2 , 4 1 3 9 , 2 4 3 2 , 8 5 1 , 6 5 6 2 0 . 0 7 % 4 4 4 , 1 2 7 1 7 3 , 2 1 0 1 9 , 2 7 0 1 5 3 , 9 3 9 3 4 . 6 6 % 2 0 0 1 1 4 , 7 8 0 , 5 4 6 2 , 9 5 6 , 1 0 9 9 , 7 3 6 2 , 9 6 5 , 8 4 5 2 0 . 0 7 % 4 6 1 , 8 9 2 1 8 0 , 1 3 8 2 5 , 1 9 8 1 5 4 , 9 3 9 3 3 . 5 4 % 2 0 0 2 1 5 , 3 7 1 , 7 6 8 3 , 0 7 4 , 3 5 4 1 0 , 0 1 3 3 , 0 8 4 , 3 6 6 2 0 . 0 7 % 4 8 0 , 3 6 8 1 8 7 , 3 4 3 3 1 , 7 0 5 1 5 5 , 6 3 8 3 2 . 4 0 % 2 0 0 3 1 5 , 9 8 6 , 6 3 8 3 , 1 9 7 , 3 2 8 1 0 , 3 4 5 3 , 2 0 7 , 6 7 3 2 0 . 0 6 % 4 9 9 , 5 8 2 1 9 4 , 8 3 7 3 8 , 8 4 3 1 5 5 , 9 9 5 3 1 . 2 2 % 2 0 0 4 1 6 , 6 2 6 , 1 0 4 3 , 3 2 5 , 2 2 1 1 0 , 8 7 9 3 , 3 3 6 , 0 9 9 2 0 . 0 7 % 5 1 9 , 5 6 6 2 0 2 , 6 3 1 4 6 , 6 6 1 1 5 5 , 9 7 0 3 0 . 0 2 % 2 0 0 5 1 7 , 2 9 1 , 1 4 8 3 , 4 5 8 , 2 3 0 1 1 , 6 1 9 3 , 4 6 9 , 8 4 8 2 0 . 0 7 % 5 4 0 , 3 4 8 2 1 0 , 7 3 6 5 5 , 2 1 3 1 5 5 , 5 2 2 2 8 . 7 8 % 2 0 0 6 1 7 , 9 8 2 , 7 9 4 3 , 5 9 6 , 5 5 9 1 2 , 4 2 8 3 , 6 0 8 , 9 8 7 2 0 . 0 7 % 5 6 1 , 9 6 2 2 1 9 , 1 6 5 6 4 , 5 6 4 1 5 4 , 6 0 1 2 7 . 5 1 % 2 0 0 7 1 8 , 7 0 2 , 1 0 6 3 , 7 4 0 , 4 2 1 1 3 , 2 0 8 3 , 7 5 3 , 6 2 9 2 0 . 0 7 % 5 8 4 , 4 4 1 2 2 7 , 9 3 2 7 3 , 5 4 4 1 5 4 , 3 8 8 2 6 . 4 2 % 2 0 0 8 1 9 , 4 5 0 , 1 9 0 3 , 8 9 0 , 0 3 8 9 , 1 8 2 3 , 8 9 9 , 2 2 0 2 0 . 0 5 % 6 0 7 , 8 1 8 2 3 7 , 0 4 9 7 3 , 1 4 6 1 6 3 , 9 0 3 2 6 . 9 7 % 2 0 0 9 2 0 , 2 2 8 , 1 9 7 4 , 0 4 5 , 6 3 9 9 , 4 0 9 4 , 0 5 5 , 0 4 9 2 0 . 0 5 % 6 3 2 , 1 3 1 2 4 6 , 5 3 1 7 2 , 7 1 9 1 7 3 , 8 1 2 2 7 . 5 0 % 2 0 1 0 2 1 , 0 3 7 , 3 2 5 4 , 2 0 7 , 4 6 5 9 , 6 5 1 4 , 2 1 7 , 1 1 6 2 0 . 0 5 % 6 5 7 , 4 1 6 2 5 6 , 3 9 2 7 2 , 2 6 0 1 8 4 , 1 3 3 2 8 . 0 1 % 2 0 1 1 2 1 , 8 7 8 , 8 1 8 4 , 3 7 5 , 7 6 4 9 , 8 8 8 4 , 3 8 5 , 6 5 2 2 0 . 0 5 % 6 8 3 , 7 1 3 2 6 6 , 6 4 8 7 1 , 7 6 7 1 9 4 , 8 8 1 2 8 . 5 0 % 2 0 1 2 2 2 , 7 5 3 , 9 7 1 4 , 5 5 0 , 7 9 4 1 0 , 1 0 4 4 , 5 6 0 , 8 9 9 2 0 . 0 4 % 7 1 1 , 0 6 2 2 7 7 , 3 1 4 7 1 , 2 3 8 2 0 6 , 0 7 6 2 8 . 9 8 % 2 0 1 3 2 3 , 6 6 4 , 1 3 0 4 , 7 3 2 , 8 2 6 1 0 , 0 5 6 4 , 7 4 2 , 8 8 2 2 0 . 0 4 % 7 3 9 , 5 0 4 2 8 8 , 4 0 7 7 0 , 6 7 3 2 1 7 , 7 3 4 2 9 . 4 4 % 2 0 1 4 2 4 , 6 1 0 , 6 9 5 4 , 9 2 2 , 1 3 9 1 1 , 0 8 5 4 , 9 3 3 , 2 2 4 2 0 . 0 5 % 7 6 9 , 0 8 4 2 9 9 , 9 4 3 7 0 , 6 0 0 2 2 9 , 3 4 3 2 9 . 8 2 % 2 0 1 5 2 5 , 5 9 5 , 1 2 3 5 , 1 1 9 , 0 2 5 1 1 , 8 7 5 5 , 1 3 0 , 8 9 9 2 0 . 0 5 % 7 9 9 , 8 4 8 3 1 1 , 9 4 1 7 0 , 0 0 7 2 4 1 , 9 3 4 2 0 1 6 2 6 , 6 1 8 , 9 2 8 5 , 3 2 3 , 7 8 6 1 2 , 7 0 4 5 , 3 3 6 , 4 8 9 2 0 . 0 5 % 8 3 1 , 8 4 1 3 2 4 , 4 1 8 6 9 , 2 8 3 2 5 5 , 1 3 6 2 0 1 7 2 7 , 6 8 3 , 6 8 5 5 , 5 3 6 , 7 3 7 1 3 , 5 8 4 5 , 5 5 0 , 3 2 1 2 0 . 0 5 % 8 6 5 , 1 1 5 3 3 7 , 3 9 5 6 8 , 5 0 5 2 6 8 , 8 9 0 2 0 1 8 2 8 , 7 9 1 , 0 3 2 5 , 7 5 8 , 2 0 6 1 4 , 3 8 4 5 , 7 7 2 , 5 9 1 2 0 . 0 5 % 8 9 9 , 7 2 0 3 5 0 , 8 9 1 6 7 , 6 8 0 2 8 3 , 2 1 1 3 1 . 4 8 % 2 0 1 9 2 9 , 9 4 2 , 6 7 4 5 , 9 8 8 , 5 3 5 1 5 , 1 1 2 6 , 0 0 3 , 6 4 7 2 0 . 0 5 % 9 3 5 , 7 0 9 3 6 4 , 9 2 6 6 6 , 8 0 7 2 9 8 , 1 1 9 3 1 . 8 6 % 2 0 2 0 3 1 , 1 4 0 , 3 8 1 6 , 2 2 8 , 0 7 6 1 5 , 9 0 5 6 , 2 4 3 , 9 8 1 2 0 . 0 5 % 9 7 3 , 1 3 7 3 7 9 , 5 2 3 6 5 , 8 8 5 3 1 3 , 6 3 8 3 2 . 2 3 % 2 0 2 1 3 2 , 3 8 5 , 9 9 6 6 , 4 7 7 , 1 9 9 1 6 , 4 4 7 6 , 4 9 3 , 6 4 6 2 0 . 0 5 % 1 , 0 1 2 , 0 6 2 3 9 4 , 7 0 4 6 4 , 9 1 3 3 2 9 , 7 9 1 3 2 . 5 9 % 2 0 2 2 3 3 , 6 8 1 , 4 3 6 6 , 7 3 6 , 2 8 7 1 6 , 3 3 6 6 , 7 5 2 , 6 2 3 2 0 . 0 5 % 1 , 0 5 2 , 5 4 5 4 1 0 , 4 9 2 6 3 , 8 9 0 3 4 6 , 6 0 2 3 2 . 9 3 % A s s u m e s 3 9 p e r c e n t t a x b r a c k e t . A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t . S c e n a r i o 1 - C o n s t a n t L o a n I n t e r e s t R a t e - M a r c h I s s u e - 8 1 - E f f e c t o n F i n a n c i a l R a t i o s ( d o l l a r s i n t h o u s a n d s ) Y e a r ( 1 ) P r o j e c t e d S a l e s ( 2 ) C u r r e n t O p e r a t i n g E x p e n s e ( 3 ) P r e - T a x C O L I E x p e n s e ( 4 ) A d j u s t e d O p e r a t i n g E x p e n s e ( 5 ) A d j u s t e d O p e r a t i n g E x p e n s e a s a % o f S a l e s ( 6 ) P r e - T a x E a r n i n g s ( 7 ) T a x e s P a i d a t 3 9 % ( 8 ) C O L I T a x S a v i n g s ( 9 ) A d j u s t e d T a x e s P a i d ( 1 0 ) A d j u s t e d T a x R a t e [ 1 ] 2 0 2 3 3 5 , 0 2 8 , 6 9 3 7 , 0 0 5 , 7 3 9 1 6 , 1 2 4 7 , 0 2 1 , 8 6 3 2 0 . 0 5 % 1 , 0 9 4 , 6 4 7 4 2 6 , 9 1 2 6 2 , 8 1 6 3 6 4 , 0 9 6 3 3 . 2 6 % 2 0 2 4 3 6 , 4 2 9 , 8 4 1 7 , 2 8 5 , 9 6 8 1 5 , 8 9 8 7 , 3 0 1 , 8 6 6 2 0 . 0 4 % 1 , 1 3 8 , 4 3 3 4 4 3 , 9 8 9 6 1 , 6 8 9 3 8 2 , 3 0 0 3 3 . 5 8 % 2 0 2 5 3 7 , 8 8 7 , 0 3 4 7 , 5 7 7 , 4 0 7 1 5 , 6 6 2 7 , 5 9 3 , 0 6 9 2 0 . 0 4 % 1 , 1 8 3 , 9 7 0 4 6 1 , 7 4 8 6 0 , 5 1 0 4 0 1 , 2 3 8 3 3 . 8 9 % 2 0 2 6 3 9 , 4 0 2 , 5 1 6 7 , 8 8 0 , 5 0 3 1 5 , 4 1 7 7 , 8 9 5 , 9 2 0 2 0 . 0 4 % 1 , 2 3 1 , 3 2 9 4 8 0 , 2 1 8 5 9 , 2 7 8 4 2 0 , 9 4 0 3 4 . 1 9 % 2 0 2 7 4 0 , 9 7 8 , 6 1 6 8 , 1 9 5 , 7 2 3 1 5 , 1 6 3 8 , 2 1 0 , 8 8 6 2 0 . 0 4 % 1 , 2 8 0 , 5 8 2 4 9 9 , 4 2 7 5 7 , 9 9 4 4 4 1 , 4 3 3 3 4 . 4 7 % 2 0 2 8 4 2 , 6 1 7 , 7 6 1 8 , 5 2 3 , 5 5 2 1 4 , 9 0 1 8 , 5 3 8 , 4 5 3 2 0 . 0 3 % 1 , 3 3 1 , 8 0 5 5 1 9 , 4 0 4 5 6 , 6 5 7 4 6 2 , 7 4 7 3 4 . 7 5 % 2 0 2 9 4 4 , 3 2 2 , 4 7 2 8 , 8 6 4 , 4 9 4 1 4 , 6 3 2 8 , 8 7 9 , 1 2 6 2 0 . 0 3 % 1 , 3 8 5 , 0 7 7 5 4 0 , 1 8 0 5 5 , 2 6 9 4 8 4 , 9 1 2 3 5 . 0 1 % 2 0 3 0 4 6 , 0 9 5 , 3 7 0 9 , 2 1 9 , 0 7 4 1 4 , 3 5 2 9 , 2 3 3 , 4 2 6 2 0 . 0 3 % 1 , 4 4 0 , 4 8 0 5 6 1 , 7 8 7 5 3 , 8 3 0 5 0 7 , 9 5 8 3 5 . 2 6 % 2 0 3 1 4 7 , 9 3 9 , 1 8 5 9 , 5 8 7 , 8 3 7 1 4 , 0 6 3 9 , 6 0 1 , 9 0 0 2 0 . 0 3 % 1 , 4 9 8 , 1 0 0 5 8 4 , 2 5 9 5 2 , 3 4 2 5 3 1 , 9 1 7 3 5 . 5 1 % 2 0 3 2 4 9 , 8 5 6 , 7 5 3 9 , 9 7 1 , 3 5 1 1 3 , 7 6 5 9 , 9 8 5 , 1 1 5 2 0 . 0 3 % 1 , 5 5 8 , 0 2 4 6 0 7 , 6 2 9 5 0 , 8 0 8 5 5 6 , 8 2 2 3 5 . 7 4 % 2 0 3 3 5 1 , 8 5 1 , 0 2 3 1 0 , 3 7 0 , 2 0 5 1 3 , 4 5 7 1 0 , 3 8 3 , 6 6 2 2 0 . 0 3 % 1 , 6 2 0 , 3 4 4 6 3 1 , 9 3 4 4 9 , 2 2 8 5 8 2 , 7 0 6 3 5 . 9 6 % 2 0 3 4 5 3 , 9 2 5 , 0 6 4 1 0 , 7 8 5 , 0 1 3 1 3 , 1 4 1 1 0 , 7 9 8 , 1 5 4 2 0 . 0 2 % 1 , 6 8 5 , 1 5 8 6 5 7 , 2 1 2 4 7 , 6 0 6 6 0 9 , 6 0 6 3 6 . 1 8 % 2 0 3 5 5 6 , 0 8 2 , 0 6 6 1 1 , 2 1 6 , 4 1 3 1 2 , 8 1 6 1 1 , 2 2 9 , 2 2 9 2 0 . 0 2 % 1 , 7 5 2 , 5 6 5 6 8 3 , 5 0 0 4 5 , 9 4 2 6 3 7 , 5 5 8 3 6 . 3 8 % 2 0 3 6 5 8 , 3 2 5 , 3 4 9 1 1 , 6 6 5 , 0 7 0 1 2 , 4 8 3 1 1 , 6 7 7 , 5 5 3 2 0 . 0 2 % 1 , 8 2 2 , 6 6 7 7 1 0 , 8 4 0 4 4 , 2 3 8 6 6 6 , 6 0 2 3 6 . 5 7 % 2 0 3 7 6 0 , 6 5 8 , 3 6 3 1 2 , 1 3 1 , 6 7 3 1 2 , 1 3 9 1 2 , 1 4 3 , 8 1 2 2 0 . 0 2 % 1 , 8 9 5 , 5 7 4 7 3 9 , 2 7 4 4 2 , 4 9 9 6 9 6 , 7 7 5 3 6 . 7 6 % 2 0 3 8 6 3 , 0 8 4 , 6 9 7 1 2 , 6 1 6 , 9 3 9 1 1 , 7 8 4 1 2 , 6 2 8 , 7 2 3 2 0 . 0 2 % 1 , 9 7 1 , 3 9 7 7 6 8 , 8 4 5 4 0 , 7 2 6 7 2 8 , 1 1 9 3 6 . 9 3 % 2 0 3 9 6 5 , 6 0 8 , 0 8 5 1 3 , 1 2 1 , 6 1 7 1 1 , 4 1 7 1 3 , 1 3 3 , 0 3 4 2 0 . 0 2 % 2 , 0 5 0 , 2 5 3 7 9 9 , 5 9 9 3 8 , 9 2 3 7 6 0 , 6 7 5 3 7 . 1 0 % 2 0 4 0 6 8 , 2 3 2 , 4 0 9 1 3 , 6 4 6 , 4 8 2 1 1 , 0 3 5 1 3 , 6 5 7 , 5 1 7 2 0 . 0 2 % 2 , 1 3 2 , 2 6 3 8 3 1 , 5 8 2 3 7 , 0 9 6 7 9 4 , 4 8 7 3 7 . 2 6 % 2 0 4 1 7 0 , 9 6 1 , 7 0 5 1 4 , 1 9 2 , 3 4 1 1 0 , 6 3 8 1 4 , 2 0 2 , 9 7 9 2 0 . 0 1 % 2 , 2 1 7 , 5 5 3 8 6 4 , 8 4 6 3 5 , 2 4 7 8 2 9 , 5 9 9 3 7 . 4 1 % 2 0 4 2 7 3 , 8 0 0 , 1 7 3 1 4 , 7 6 0 , 0 3 5 1 0 , 2 2 3 1 4 , 7 7 0 , 2 5 8 2 0 . 0 1 % 2 , 3 0 6 , 2 5 5 8 9 9 , 4 4 0 3 3 , 3 8 3 8 6 6 , 0 5 7 3 7 . 5 5 % 2 0 4 3 7 6 , 7 5 2 , 1 8 0 1 5 , 3 5 0 , 4 3 6 9 , 7 9 4 1 5 , 3 6 0 , 2 3 0 2 0 . 0 1 % 2 , 3 9 8 , 5 0 6 9 3 5 , 4 1 7 3 1 , 5 0 8 9 0 3 , 9 1 0 3 7 . 6 9 % 2 0 4 4 7 9 , 8 2 2 , 2 6 7 1 5 , 9 6 4 , 4 5 3 9 , 3 4 4 1 5 , 9 7 3 , 7 9 8 2 0 . 0 1 % 2 , 4 9 4 , 4 4 6 9 7 2 , 8 3 4 2 9 , 6 2 8 9 4 3 , 2 0 6 3 7 . 8 1 % 2 0 4 5 8 3 , 0 1 5 , 1 5 8 1 6 , 6 0 3 , 0 3 2 8 , 9 0 2 1 6 , 6 1 1 , 9 3 4 2 0 . 0 1 % 2 , 5 9 4 , 2 2 4 1 , 0 1 1 , 7 4 7 2 7 , 7 5 0 9 8 3 , 9 9 7 2 0 4 6 8 6 , 3 3 5 , 7 6 4 1 7 , 2 6 7 , 1 5 3 8 , 4 5 5 1 7 , 2 7 5 , 6 0 8 2 0 . 0 1 % 2 , 6 9 7 , 9 9 3 1 , 0 5 2 , 2 1 7 2 5 , 8 8 0 1 , 0 2 6 , 3 3 7 2 0 4 7 8 9 , 7 8 9 , 1 9 5 1 7 , 9 5 7 , 8 3 9 8 , 0 0 6 1 7 , 9 6 5 , 8 4 5 2 0 . 0 1 % 2 , 8 0 5 , 9 1 2 1 , 0 9 4 , 3 0 6 2 4 , 0 2 7 1 , 0 7 0 , 2 7 9 3 8 . 1 4 % 2 0 4 8 9 3 , 3 8 0 , 7 6 3 1 8 , 6 7 6 , 1 5 3 7 , 5 6 3 1 8 , 6 8 3 , 7 1 6 2 0 . 0 1 % 2 , 9 1 8 , 1 4 9 1 , 1 3 8 , 0 7 8 2 2 , 2 0 1 1 , 1 1 5 , 8 7 7 3 8 . 2 4 % 2 0 4 9 9 7 , 1 1 5 , 9 9 3 1 9 , 4 2 3 , 1 9 9 7 , 1 5 3 1 9 , 4 3 0 , 3 5 2 2 0 . 0 1 % 3 , 0 3 4 , 8 7 5 1 , 1 8 3 , 6 0 1 2 0 , 4 0 9 1 , 1 6 3 , 1 9 2 3 8 . 3 3 % 2 0 5 0 1 0 1 , 0 0 0 , 6 3 3 2 0 , 2 0 0 , 1 2 7 6 , 7 3 9 2 0 , 2 0 6 , 8 6 6 2 0 . 0 1 % 3 , 1 5 6 , 2 7 0 1 , 2 3 0 , 9 4 5 1 8 , 6 6 0 1 , 2 1 2 , 2 8 6 3 8 . 4 1 % 2 0 5 1 1 0 5 , 0 4 0 , 6 5 8 2 1 , 0 0 8 , 1 3 2 6 , 4 0 7 2 1 , 0 1 4 , 5 3 9 2 0 . 0 1 % 3 , 2 8 2 , 5 2 1 1 , 2 8 0 , 1 8 3 1 6 , 9 5 9 1 , 2 6 3 , 2 2 4 3 8 . 4 8 % 2 0 5 2 1 0 9 , 2 4 2 , 2 8 5 2 1 , 8 4 8 , 4 5 7 6 , 2 4 4 2 1 , 8 5 4 , 7 0 1 2 0 . 0 1 % 3 , 4 1 3 , 8 2 1 1 , 3 3 1 , 3 9 0 1 5 , 3 1 6 1 , 3 1 6 , 0 7 4 3 8 . 5 5 % A s s u m e s 3 9 p e r c e n t t a x b r a c k e t . A l l f i g u r e s a r e e s t i m a t e s . A c t u a l r e s u l t s w i l l d e p e n d u p o n m o r t a l i t y , i n t e r e s t r a t e s a n d d i v i d e n d s . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1 B l a n k s p a c e i n d i c a t e s t h a t t h e r e w a s n o l e g i b l e f i g u r e i n u n d e r l y i n g e x h i b i t .