TAX COURT OPINION

Case: Estate of Morton B. Harper, Deceased; Michael A. Harper, Executor
Docket Number: 19336-98
Judge: Nims
Opinion Type: memo
Filed: 05/15/2002
Pages: 75

T . C . M e m o . 2 0 0 2 - 1 2 1 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T E S T A T E O F M O R T O N B . H A R P E R , D E C E A S E D , M I C H A E L A . H A R P E R , E X E C U T O R , P e t i t i o n e r v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o . 1 9 3 3 6 - 9 8 . F i l e d M a y 1 5 , 2 0 0 2 . H F L P , a l i m i t e d p a r t n e r s h i p , w a s e s t a b l i s h e d i n 1 9 9 4 a n d w a s c a p i t a l i z e d b y t h e c o n t r i b u t i o n t h e r e t o b y D o f t h e m a j o r i t y o f h i s a s s e t s . D w a s i n i t i a l l y n a m e d a s t h e s o l e l i m i t e d p a r t n e r a n d h i s c h i l d r e n , M a n d L , w e r e d e s i g n a t e d a s g e n e r a l p a r t n e r s . D s u b s e q u e n t l y g a v e t o M a n d L 2 4 - a n d 3 6 - p e r c e n t l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s , r e s p e c t i v e l y . A t h i s d e a t h i n 1 9 9 5 , D c o n t i n u e d t o h o l d a 3 9 - p e r c e n t l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n H F L P . H e l d : T h e p r o p e r t y c o n t r i b u t e d b y D t o H F L P i s i n c l u d a b l e i n h i s g r o s s e s t a t e p u r s u a n t t o s e c . 2 0 3 6 ( a ) , I . R . C . H e l d , f u r t h e r , v a l u e o f t h e a s s e t s t o b e i n c l u d e d i n t h e g r o s s e s t a t e d e t e r m i n e d . - 2 - W a r r e n J . K e s s l e r a n d J o a n B . K e s s l e r , f o r p e t i t i o n e r . D o n n a F . H e r b e r t a n d J o n a t h a n H . S l o a t , f o r r e s p o n d e n t . M E M O R A N D U M F I N D I N G S O F F A C T A N D O P I N I O N N I M S , J u d g e : R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d , a s a p r i m a r y p o s i t i o n , a F e d e r a l e s t a t e t a x d e f i c i e n c y i n t h e a m o u n t o f $ 3 3 1 , 1 7 1 w i t h r e s p e c t t o t h e e s t a t e o f M o r t o n B . H a r p e r ( t h e e s t a t e ) . I n t h e a l t e r n a t i v e , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d a F e d e r a l e s t a t e t a x d e f i c i e n c y o f $ 1 5 0 , 4 9 6 a n d a F e d e r a l g i f t t a x d e f i c i e n c y o f $ 1 8 0 , 6 7 5 f o r t h e 1 9 9 4 c a l e n d a r p e r i o d . T h e p r i n c i p a l i s s u e f o r d e c i s i o n i s t h e p r o p e r t r e a t m e n t f o r e s t a t e a n d g i f t t a x p u r p o s e s o f i n t e r e s t s i n a l i m i t e d p a r t n e r s h i p , s o m e o f w h i c h w e r e t r a n s f e r r e d b y M o r t o n B . H a r p e r ( d e c e d e n t ) p r i o r t o h i s d e a t h , a n d a n o t h e r o f w h i c h w a s h e l d b y d e c e d e n t a t h i s d e a t h . U n l e s s o t h e r w i s e i n d i c a t e d , a l l s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o s e c t i o n s o f t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e i n e f f e c t d u r i n g t h e r e l e v a n t p e r i o d s , a n d a l l R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . F I N D I N G S O F F A C T S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d a n d a r e s o f o u n d . T h e s t i p u l a t i o n s o f t h e p a r t i e s , w i t h a c c o m p a n y i n g e x h i b i t s , a r e i n c o r p o r a t e d h e r e i n b y t h i s r e f e r e n c e . D e c e d e n t w a s a r e s i d e n t o f P a l m S p r i n g s , C a l i f o r n i a , w h e n h e d i e d t e s t a t e i n P o r t l a n d , O r e g o n , o n F e b r u a r y 1 , 1 9 9 5 . N o p r o b a t e p r o c e e d i n g w a s e v e r - 3 - f i l e d b y o r o n b e h a l f o f t h e e s t a t e . D e c e d e n t i s s u r v i v e d b y h i s t w o c h i l d r e n , M i c h a e l A . H a r p e r ( M i c h a e l ) a n d L y n n H . F a c t o r ( L y n n ) . D e c e d e n t ' s w i f e , R u t h H a r p e r , d i e d i n 1 9 8 8 . M i c h a e l s e r v e s a s e x e c u t o r o f t h e e s t a t e a n d p r o v i d e d a m a i l i n g a d d r e s s i n L a k e O s w e g o , O r e g o n , a t t h e t i m e t h e p e t i t i o n i n t h i s c a s e w a s f i l e d . D e c e d e n t w a s b o r n o n S e p t e m b e r 1 , 1 9 0 8 , i n C i n c i n n a t i , O h i o . H e l a t e r a t t e n d e d l a w s c h o o l , g r a d u a t i n g i n 1 9 3 1 , a n d b e g a n p r a c t i c i n g l a w i n C h i c a g o . H i s p r a c t i c e i n i t i a l l y s p e c i a l i z e d i n c o r p o r a t e a n d " p o l i t i c a l " l a w a n d s u b s e q u e n t l y e x p a n d e d t o i n c l u d e b a n k r u p t c y , t a x , r e a l e s t a t e , a n d w i l l s a n d t r u s t s l a w . A f t e r W o r l d W a r I I , d e c e d e n t a n d h i s f a m i l y m o v e d t o C a l i f o r n i a w h e r e d e c e d e n t c o n t i n u e d h i s l e g a l p r a c t i c e , f o c u s i n g i n p a r t i c u l a r o n t h e e n t e r t a i n m e n t i n d u s t r y . D e c e d e n t w a s a m e m b e r o f t h e C a l i f o r n i a b a r f r o m 1 9 4 6 u n t i l h i s d e a t h . D e c e d e n t w a s d i a g n o s e d w i t h p r o s t a t e c a n c e r i n 1 9 8 3 a n d w i t h c a n c e r o f t h e r e c t u m i n 1 9 8 9 . O n D e c e m b e r 1 8 , 1 9 9 0 , d e c e d e n t c r e a t e d a r e v o c a b l e l i v i n g t r u s t e n t i t l e d t h e M o r t o n B . H a r p e r T r u s t ( t h e T r u s t ) . T h e t r u s t i n s t r u m e n t d e s i g n a t e d d e c e d e n t a s t h e o r i g i n a l t r u s t e e a n d a s t h e i n i t i a l p r i m a r y b e n e f i c i a r y . T h e d o c u m e n t f u r t h e r p r o v i d e d : " D u r i n g t h e l i f e t i m e o f t h e T r u s t o r , t h e T r u s t e e , i n T r u s t e e ' s s o l e d i s c r e t i o n m a y p a y o r a p p l y t h e n e t i n c o m e a n d / o r c o r p u s , o r s o m u c h a s T r u s t e e c h o o s e s , t o o r f o r t h e b e n e f i t o f t h e - 4 - T r u s t o r " . M i c h a e l a n d L y n n w e r e n a m e d a s s u c c e s s o r t r u s t e e s a n d w e r e t o r e c e i v e t h e t r u s t a s s e t s u p o n d e c e d e n t ' s d e a t h , w i t h 6 0 p e r c e n t t h e r e o f b e i n g d i s t r i b u t e d t o L y n n a n d 4 0 p e r c e n t t o M i c h a e l . T h e p e r c e n t a g e s w e r e b a s e d o n p e r c e i v e d n e e d ; M i c h a e l h a s p u r s u e d a s u c c e s s f u l c a r e e r i n b u s i n e s s a s a r e a l e s t a t e p r o f e s s i o n a l , w h i l e L y n n h a s b e e n l e s s c o n s i s t e n t i n f i s c a l m a t t e r s . A t a l l r e l e v a n t t i m e s , L y n n m a i n t a i n e d a r e s i d e n c e i n H a w a i i . O n D e c e m b e r 1 8 , 1 9 9 0 , a c o m p l a i n t w a s f i l e d b y t h e A s s o c i a t i o n o f A p a r t m e n t O w n e r s o f I n t e r n a t i o n a l C o l o n y C l u b ( A O A O ) a g a i n s t L y n n i n t h e C i r c u i t C o u r t o f t h e S e c o n d C i r c u i t , S t a t e o f H a w a i i . L y n n o w n e d a h o m e w i t h i n t h e I n t e r n a t i o n a l C o l o n y C l u b c o n d o m i n i u m p r o j e c t , a n d t h e A O A O w a s t h e c o n d o m i n i u m a s s o c i a t i o n o v e r s e e i n g t h a t p r o j e c t . T h e c o m p l a i n t a l l e g e d t h a t L y n n h a d e n g a g e d i n u n a u t h o r i z e d a n d i l l e g a l c o n s t r u c t i o n a n d r e n o v a t i o n o f h e r p r o p e r t y a n d r e q u e s t e d b o t h i n j u n c t i v e a n d m o n e t a r y r e l i e f . S u b s e q u e n t l y , i n N o v e m b e r o f 1 9 9 2 , t h e A O A O d e m a n d e d a r b i t r a t i o n o f i t s c l a i m s . A n a r b i t r a t i o n a w a r d w a s t h e n e n t e r e d a g a i n s t L y n n i n D e c e m b e r o f 1 9 9 3 a n d r e q u i r e d e x t e n s i v e r e c o n s t r u c t i o n w o r k a s w e l l a s p a y m e n t o f f e e s , c o s t s , a n d e x p e n s e s . L y n n a n d M i c h a e l t e s t i f i e d t h a t f o l l o w i n g e n t r y o f t h e a b o v e a w a r d , L y n n t o l d M i c h a e l a b o u t h e r l i t i g a t i o n v e r s u s t h e A O A O a n d t h e c o n c o m i t a n t a w a r d , w h i c h M i c h a e l t h e n c o m m u n i c a t e d t o - 5 - d e c e d e n t . T h e r e a f t e r , i n a p p r o x i m a t e l y F e b r u a r y o f 1 9 9 4 , M i c h a e l a n d d e c e d e n t m e t i n C a l i f o r n i a w i t h J o h n G . C o u l t e r , J r . , a n e x p e r i e n c e d r e a l e s t a t e d e v e l o p e r f a m i l i a r w i t h t h e H a w a i i m a r k e t . M i c h a e l h a d p r e v i o u s l y c o n t a c t e d M r . C o u l t e r , a s k i n g h i m t o r e v i e w d o c u m e n t s r e l a t i n g t o t h e H a w a i i l a w s u i t a n d t o o f f e r h i s a d v i c e . A f t e r r e v i e w i n g t h e d o c u m e n t s a n d s p e a k i n g t o a g e n t l e m a n i n v o l v e d i n m a n a g e m e n t o f t h e c o n d o m i n i u m , M r . C o u l t e r e x p r e s s e d h i s c o n c e r n t h a t L y n n h a d g o t t e n h e r s e l f i n t o " d e e p w a t e r " ; t h a t i s , i n t o a s i t u a t i o n w h e r e " i f s h e t a k e s a d d i t i o n a l s t e p s w h i c h c o u l d i n j u r e h e r f u r t h e r , h e r l o s s c o u l d g o b e y o n d t h e j u d g m e n t " . H e a l s o r e c o m m e n d e d t h a t t h e y e v a l u a t e h e r l e g a l c o u n s e l a n d s u g g e s t e d t h a t " t h e y g e t i n v o l v e d w i t h h e r i n t h e m a n a g e m e n t o f h e r a s s e t s t h r o u g h a t r u s t o r s o m e o t h e r f o r m o f i n v o l v e m e n t . " S e v e r a l w e e k s a f t e r t h e m e e t i n g , M i c h a e l a c c o m p a n i e d M r . C o u l t e r t o H a w a i i f o r t h e p u r p o s e o f b e i n g i n t r o d u c e d t o o t h e r p o t e n t i a l r e p r e s e n t a t i v e s f o r L y n n . O n M a r c h 2 3 , 1 9 9 4 , t h e a t t o r n e y w h o h a d r e p r e s e n t e d L y n n i n t h e A O A O p r o c e e d i n g f i l e d a c o m p l a i n t a g a i n s t h e r a l l e g i n g u n p a i d l e g a l f e e s i n t h e a m o u n t o f $ 1 8 , 1 5 3 . 9 2 . A t a t i m e n o t e n t i r e l y c l e a r f r o m t h e r e c o r d , d e c e d e n t m a d e t h e d e c i s i o n t o f o r m a l i m i t e d p a r t n e r s h i p a n d t o c o n t r i b u t e t h e r e t o t h e m a j o r i t y o f h i s a s s e t s . A n A g r e e m e n t o f L i m i t e d P a r t n e r s h i p f o r H a r p e r F i n a n c i a l C o m p a n y , L . P . ( H F L P ) , w a s p r e p a r e d a n d s e t s f o r t h t h e g o v e r n i n g p r o v i s i o n s f o r t h e e n t i t y . - 6 - T h e d o c u m e n t b e g i n s w i t h l a n g u a g e s t a t i n g t h a t t h e A g r e e m e n t w a s m a d e " a s o f t h e 1 s t d a y o f J a n u a r y , 1 9 9 4 " , b u t l a t e r r e c i t e s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s h a l l c o m m e n c e i t s e x i s t e n c e u p o n t h e d a t e a c e r t i f i c a t e o f l i m i t e d p a r t n e r s h i p i s d u l y f i l e d w i t h t h e C a l i f o r n i a S e c r e t a r y o f S t a t e . T h e p r i m a r y p u r p o s e f o r H F L P ' s f o r m a t i o n , a c c o r d i n g t o t h e A g r e e m e n t , w a s a s f o l l o w s : T h e a c q u i s i t i o n , i n c l u d i n g b y p u r c h a s e o f , s a l e o f , m a n a g e m e n t o f , h o l d i n g , i n v e s t i n g i n a n d r e i n v e s t i n g i n s t o c k s ( b o t h c o m m o n a n d p r e f e r r e d ) , o p t i o n s w i t h r e s p e c t t h e r e t o , b o n d s , m u t u a l f u n d s , d e b t i n s t r u m e n t s , m o n e y m a r k e t f u n d s , n o t e s a n d d e e d s o f t r u s t a n d s i m i l a r i n s t r u m e n t s a n d i n v e s t m e n t s ( t h e " P o r t f o l i o " ) . M i c h a e l a n d L y n n w e r e n a m e d a s t h e g e n e r a l p a r t n e r s o f H F L P a n d t h e T r u s t a s t h e s o l e l i m i t e d p a r t n e r , w i t h i n t e r e s t s o f . 4 p e r c e n t , . 6 p e r c e n t , a n d 9 9 p e r c e n t , r e s p e c t i v e l y . M i c h a e l w a s a l s o d e s i g n a t e d t o s e r v e a s t h e m a n a g i n g g e n e r a l p a r t n e r . A s r e g a r d s h i s a u t h o r i t y , t h e A g r e e m e n t p r o v i d e s : S u b j e c t t o t h e p r o v i s i o n s o f P a r a g r a p h 7 . 3 , t h e M a n a g i n g G e n e r a l P a r t n e r s h a l l h a v e t h e f u l l , e x c l u s i v e a n d c o m p l e t e a u t h o r i t y a n d d i s c r e t i o n i n t h e m a n a g e m e n t a n d c o n t r o l o f t h e b u s i n e s s o f t h e P a r t n e r s h i p f o r t h e p u r p o s e s s t a t e d h e r e i n a n d s h a l l h a v e t h e r i g h t t o m a k e a n y a n d a l l d e c i s i o n s a f f e c t i n g t h e b u s i n e s s o f t h e P a r t n e r s h i p . S u b j e c t t o t h e p r o v i s i o n s o f t h i s A g r e e m e n t , t h e M a n a g i n g G e n e r a l P a r t n e r s h a l l h a v e f u l l a n d e x c l u s i v e a u t h o r i t y w i t h r e s p e c t t o t h e P o r t f o l i o , i n c l u d i n g r i g h t s o f s a l e , r e i n v e s t i n g a n d v o t i n g . * * * T h e r e f e r e n c e d P a r a g r a p h 7 . 3 t h e n s p e c i f i e s t h e f o l l o w i n g l i m i t a t i o n s : N o t w i t h s t a n d i n g t h e p r o v i s i o n s o f t h i s P a r a g r a p h 7 , n e i t h e r G e n e r a l P a r t n e r s h a l l h a v e a n y r i g h t , p o w e r o r a u t h o r i t y t o : - 7 - ( a ) D o a n y a c t i n c o n t r a v e n t i o n o f t h i s A g r e e m e n t , w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o o f a " M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s " * * * [ d e f i n e d a s l i m i t e d p a r t n e r s h o l d i n g m o r e t h a n 5 0 p e r c e n t o f t h e i n t e r e s t i n t h e o r d i n a r y i n c o m e o f t h e p a r t n e r s h i p h e l d b y l i m i t e d p a r t n e r s ] . ( b ) D o a n y a c t * * * w h i c h w o u l d ( i ) m a k e i t i m p o s s i b l e t o c a r r y o n t h e o r d i n a r y b u s i n e s s o f t h e P a r t n e r s h i p , o r ( i i ) c h a n g e t h e n a t u r e o f t h e P a r t n e r s h i p ' s b u s i n e s s , w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o o f a M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s . ( c ) C o n f e s s a j u d g m e n t a g a i n s t t h e P a r t n e r s h i p , w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o o f a M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s . ( d ) P o s s e s s P a r t n e r s h i p p r o p e r t y , o r a s s i g n t h e P a r t n e r s h i p ' s r i g h t i n s u c h p r o p e r t y , f o r o t h e r t h a n a P a r t n e r s h i p p u r p o s e w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o o f a M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s . ( e ) A d m i t a p e r s o n a s a l i m i t e d p a r t n e r , o t h e r w i s e t h a n a s p e r m i t t e d b y t h i s A g r e e m e n t , w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o o f a M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s . ( f ) E l e c t t o d i s s o l v e a n d w i n d u p t h e P a r t n e r s h i p , w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o o f a M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s . ( g ) S e l l o r r e i n v e s t 5 % o r m o r e o f t h e P o r t f o l i o ( b a s e d o n t h e i r f a i r m a r k e t v a l u e ) i n a s i n g l e t r a n s a c t i o n o r i n a r e l a t e d s e r i e s o f t r a n s a c t i o n s , o t h e r t h a n i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s , w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o o f a M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s . ( h ) I s s u e o r s e l l n e w i n t e r e s t s i n t h e P a r t n e r s h i p ( o r a d m i t n e w p a r t n e r s i n c o n n e c t i o n t h e r e w i t h ) o r p e r m i t t h e c o n t r i b u t i o n o f n e w c a p i t a l t o - 8 - t h e P a r t n e r s h i p , w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o o f a M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s . ( i ) E n t e r i n t o a n y t r a n s a c t i o n s , o t h e r t h a n t h o s e t r a n s a c t i o n s c o n t e m p l a t e d b y P a r a g r a p h 7 , i n w h i c h a G e n e r a l P a r t n e r h a s a n a c t u a l o r p o t e n t i a l c o n f l i c t o f i n t e r e s t w i t h t h e T r u s t o r t h e P a r t n e r s h i p , w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o o f a M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s . ( j ) A d m i t a p e r s o n a s a g e n e r a l p a r t n e r , w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o , a n d t o a n y r e l a t e d t r a n s a c t i o n s w i t h s u c h p e r s o n , o f a M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s . ( k ) A m e n d t h i s A g r e e m e n t , w i t h o u t f i r s t o b t a i n i n g t h e w r i t t e n c o n s e n t t h e r e t o o f a M a j o r i t y i n I n t e r e s t o f t h e L i m i t e d P a r t n e r s . I n a d d i t i o n , P a r a g r a p h 1 2 . 5 p r o v i d e s e x p l i c i t l y t h a t " T h e T r u s t i s e n t i t l e d t o v o t e , p r i o r t o a n y s u c h a c t i o n b e i n g t a k e n t o " a p p r o v e a n y o f t h e a b o v e - e n u m e r a t e d a c t i o n s . R e g a r d i n g c a p i t a l a c c o u n t s a n d c o n t r i b u t i o n s , t h e A g r e e m e n t s t a t e s t h a t c a p i t a l a c c o u n t s w e r e t o b e e s t a b l i s h e d a n d m a i n t a i n e d i n a c c o r d a n c e w i t h s e c t i o n 7 0 4 ( b ) a n d t h e r e g u l a t i o n s p r o m u l g a t e d p u r s u a n t t h e r e t o ; n a m e l y , s e c t i o n 1 . 7 0 4 - 1 ( b ) ( 2 ) ( i v ) , I n c o m e T a x R e g s . I n g e n e r a l , P a r a g r a p h 1 0 . 2 o f t h e d o c u m e n t r e q u i r e s t h a t p r o f i t s a n d l o s s e s b e a l l o c a t e d 0 . 6 p e r c e n t , 0 . 4 p e r c e n t , a n d 9 9 p e r c e n t t o t h e c a p i t a l a c c o u n t s o f L y n n , M i c h a e l , a n d t h e T r u s t , r e s p e c t i v e l y . T h e A g r e e m e n t a l s o s e t s f o r t h t h e f o l l o w i n g w i t h r e s p e c t t o c o n t r i b u t i o n s : " C o n c u r r e n t l y w i t h t h e e x e c u t i o n o f t h i s A g r e e m e n t ( o r a s s o o n t h e r e a f t e r a s i s r e a s o n a b l y p o s s i b l e ) , t h e T r u s t s h a l l m a k e a n i n i t i a l c a p i t a l - 9 - c o n t r i b u t i o n t o t h e P a r t n e r s h i p c o n s i s t i n g o f t h e P o r t f o l i o . T h e G e n e r a l P a r t n e r s s h a l l h a v e n o o b l i g a t i o n t o m a k e a n y c o n t r i b u t i o n t o t h e c a p i t a l o f t h e P a r t n e r s h i p . " A l t h o u g h " t h e P o r t f o l i o " i s n o t d e f i n e d i n t h e A g r e e m e n t , t h e r e a p p e a r s t o b e n o d i s p u t e b e t w e e n t h e p a r t i e s t h a t i t c o n s i s t e d o f : ( 1 ) S e c u r i t i e s h e l d i n a b r o k e r a g e a c c o u n t a t M . L . S t e r n & C o . , I n c . , ( 2 ) s e c u r i t i e s h e l d i n a P u t n a m I n v e s t m e n t s a c c o u n t , ( 3 ) s e c u r i t i e s h e l d i n t w o F r a n k l i n F u n d a c c o u n t s , ( 4 ) 2 , 5 0 0 s h a r e s o f R o c k e f e l l e r C e n t e r P r o p e r t i e s , I n c . , a n d ( 5 ) a $ 4 5 0 , 0 0 0 n o t e r e c e i v a b l e f r o m J a c k P . M a r s h . T h e p a r t i e s v a l u e t h e s e a s s e t s a t b e t w e e n $ 1 . 6 a n d $ 1 . 7 m i l l i o n ( r o u n d e d ) , a n a m o u n t r e p r e s e n t i n g a p p r o x i m a t e l y 9 4 p e r c e n t o f d e c e d e n t ' s t o t a l a s s e t s . T h e T r u s t ' s c a p i t a l a c c o u n t i n H F L P w a s c r e d i t e d w i t h 9 9 p e r c e n t o f t h e v a l u e o f t h e p r o p e r t y c o n t r i b u t e d . D e c e d e n t r e t a i n e d , p e r s o n a l l y o r t h r o u g h t h e T r u s t , h i s p e r s o n a l e f f e c t s , a c h e c k i n g a c c o u n t , a n a u t o m o b i l e , a n d h i s P a l m S p r i n g s c o n d o m i n i u m . A s r e g a r d s d i s t r i b u t i o n s , P a r a g r a p h 1 1 . 1 o f t h e A g r e e m e n t s t a t e s : " S u b j e c t t o a l l o f t h e p r o v i s i o n s o f t h i s A g r e e m e n t , f u n d s o f t h e P a r t n e r s h i p f r o m a n y s o u r c e s h a l l b e d i s t r i b u t e d t o t h e P a r t n e r s a t s u c h t i m e s a n d i n s u c h a m o u n t s a s a r e d e t e r m i n e d i n t h e s o l e a n d a b s o l u t e d i s c r e t i o n o f t h e M a n a g i n g G e n e r a l P a r t n e r . " P a r a g r a p h 1 1 . 2 t h e n g o e s o n t o r e c i t e : F u n d s o f t h e P a r t n e r s h i p s h a l l b e d i s t r i b u t e d a s f o l l o w s : - 1 0 - ( a ) F i r s t , t o a n y P a r t n e r , t h e a m o u n t t h e n d u e o n a n y A d v a n c e s [ l o a n s t o t h e e n t i t y ] * * * ( b ) O r d i n a r y N e t C a s h F l o w [ r e v e n u e s f r o m d i v i d e n d s , i n t e r e s t , a n d o t h e r i t e m s o f o r d i n a r y i n c o m e i n e x c e s s o f o r d i n a r y a n d n e c e s s a r y o p e r a t i n g e x p e n s e s ] s h a l l b e d i s t r i b u t e d 0 . 6 % t o L y n n , 0 . 4 % t o M i c h a e l a n d 9 9 % t o t h e T r u s t . ( c ) E x t r a o r d i n a r y N e t C a s h F l o w [ r e v e n u e s f r o m c a p i t a l g a i n s i n e x c e s s o f c a p i t a l l o s s e s , l e s s c o n s e q u e n t e x p e n s e s ] s h a l l b e d i s t r i b u t e d t o t h e P a r t n e r s w i t h p o s i t i v e C a p i t a l A c c o u n t b a l a n c e s , p r o r a t a t o t h e e x t e n t t h e r e o f . T h e A g r e e m e n t a l s o s p e c i f i e s t h a t " N o d i s t r i b u t i o n o f f u n d s o f t h e P a r t n e r s h i p s h a l l b e m a d e u n t i l t h e a l l o c a t i o n s d e s c r i b e d i n P a r a g r a p h 1 0 h e r e o f [ r e g a r d i n g t h e a l l o c a t i o n o f p r o f i t s a n d l o s s e s t o t h e p a r t n e r s ' c a p i t a l a c c o u n t s ] h a v e f i r s t b e e n m a d e . " T h e A g r e e m e n t p r o h i b i t s t r a n s f e r , s a l e , a s s i g n m e n t , o r e n c u m b r a n c e o f a l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t w i t h o u t t h e c o n s e n t o f a l l p a r t n e r s . A n y t r a n s f e r a t t e m p t e d i n v i o l a t i o n o f t h i s r e s t r i c t i o n i s d e c l a r e d b y t h e A g r e e m e n t t o b e n u l l a n d v o i d a b i n i t i o . U n d e r p r o v i s i o n s o f t h e A g r e e m e n t , t h e e n t i t y i s t o b e d i s s o l v e d u p o n t h e e a r l i e r o f : ( 1 ) J a n u a r y 1 , 2 0 3 4 ; ( 2 ) t h e r e t i r e m e n t , w i t h d r a w a l , d e a t h , o r i n s a n i t y o f a n y g e n e r a l p a r t n e r o r a n y o t h e r e v e n t o r c o n d i t i o n , o t h e r t h a n r e m o v a l , w h i c h r e s u l t s i n a g e n e r a l p a r t n e r ' s c e a s i n g t o b e a g e n e r a l p a r t n e r , u n l e s s ( i ) a t t h e t i m e t h e r e i s a t l e a s t o n e r e m a i n i n g g e n e r a l p a r t n e r t o c o n t i n u e t h e b u s i n e s s o f t h e p a r t n e r s h i p a n d s u c h r e m a i n i n g g e n e r a l p a r t n e r c h o o s e s t o d o s o , o r ( i i ) a l l p a r t n e r s a g r e e i n w r i t i n g w i t h i n 6 0 d a y s t h e r e o f t o c o n t i n u e t h e b u s i n e s s - 1 1 - a n d , i f n e c e s s a r y , t o t h e a d m i s s i o n o f o n e o r m o r e g e n e r a l p a r t n e r s ; ( 3 ) a n e l e c t i o n t o d i s s o l v e t h e p a r t n e r s h i p m a d e i n w r i t i n g b y t h e g e n e r a l p a r t n e r s a n d t h e l i m i t e d p a r t n e r s ; o r ( 4 ) t h e f a i l u r e t o e l e c t a s u c c e s s o r g e n e r a l p a r t n e r w i t h i n 6 0 d a y s a f t e r t h e r e m o v a l o f t h e l a s t g e n e r a l p a r t n e r . A l t h o u g h t h e A g r e e m e n t c o n t a i n s n o e x p r e s s p r o v i s i o n r e g a r d i n g t h e r e m o v a l o f a g e n e r a l p a r t n e r , i t s p e c i f i e s t h a t r i g h t s a n d d u t i e s o f t h e p a r t n e r s a r e g o v e r n e d b y t h e C a l i f o r n i a R e v i s e d L i m i t e d P a r t n e r s h i p A c t e x c e p t t o t h e e x t e n t t h e A g r e e m e n t s t a t e s o t h e r w i s e . T h i s A c t i n c l u d e s t h e f o l l o w i n g : " T h e l i m i t e d p a r t n e r s s h a l l h a v e t h e r i g h t t o v o t e o n t h e r e m o v a l o f a g e n e r a l p a r t n e r , a n d t h a t a c t i o n s h a l l b e e f f e c t i v e w i t h o u t f u r t h e r a c t i o n u p o n t h e v o t e o r w r i t t e n c o n s e n t o f a m a j o r i t y i n i n t e r e s t o f a l l p a r t n e r s " . C a l . C o r p . C o d e s e c . 1 5 6 3 6 ( f ) ( 2 ) ( W e s t 1 9 9 1 ) . T h e A g r e e m e n t w a s s i g n e d b y d e c e d e n t o n b e h a l f o f t h e T r u s t , b y M i c h a e l , a n d b y L y n n . A l t h o u g h t h e s i g n a t u r e s a r e u n d a t e d , t h e d o c u m e n t w a s e x e c u t e d b y M i c h a e l i n M a y o r J u n e o f 1 9 9 4 . L y n n c o u l d n o t r e m e m b e r w h e n s h e s i g n e d t h e A g r e e m e n t a n d d i d n o t r e a d i t p r i o r t o s i g n i n g . A c e r t i f i c a t e o f l i m i t e d p a r t n e r s h i p w a s f i l e d o n b e h a l f o f H F L P w i t h t h e C a l i f o r n i a S e c r e t a r y o f S t a t e o n J u n e 1 4 , 1 9 9 4 . - 1 2 - F r o m J u n e 1 7 t o J u n e 2 0 , 1 9 9 4 , d e c e d e n t w a s h o s p i t a l i z e d i n P a l m S p r i n g s . M e d i c a l r e c o r d s p r e p a r e d a t t h a t t i m e c o n t a i n t h e e x p l a n a t i o n s e t f o r t h b e l o w : T h i s i s o n e o f m u l t i p l e D e s e r t H o s p i t a l a d m i s s i o n s f o r t h i s 8 5 - y e a r - o l d C a u c a s i a n w h o i s w e l l k n o w n t o h a v e m e t a s t a t i c c o l o n i c c a r c i n o m a a n d p r o s t a t i c c a r c i n o m a a n d a d m i t t e d a t t h e p r e s e n t t i m e f o r p o o r o r a l i n t a k e , p o o r f l u i d i n t a k e , d e h y d r a t i o n a n d f o r f u r t h e r r e h y d r a t i o n , c l o s e o b s e r v a t i o n , n u t r i t i o n s u p p o r t , e t c . A f t e r h i s r e l e a s e , d e c e d e n t w e n t t o O r e g o n , w h e r e h e r e s i d e d u n t i l h i s d e a t h . H e f i r s t s t a y e d w i t h M i c h a e l f o r a p p r o x i m a t e l y a m o n t h a n d t h e n m o v e d i n t o a n e a r b y O r e g o n r e t i r e m e n t f a c i l i t y k n o w n a s C a r m e n O a k s . C a r m e n O a k s s e r v e d i n d e p e n d e n t i n d i v i d u a l s a n d w a s n o t a n u r s i n g c e n t e r . T h e r e a f t e r , b y a d o c u m e n t e n t i t l e d A s s i g n m e n t o f P a r t n e r s h i p I n t e r e s t a n d A m e n d m e n t N o . 1 t o A g r e e m e n t o f L i m i t e d P a r t n e r s h i p f o r H a r p e r F i n a n c i a l C o m p a n y , L . P . , d a t e d a n d m a d e e f f e c t i v e a s o f J u l y 1 , 1 9 9 4 , t h e T r u s t t r a n s f e r r e d t o M i c h a e l a n d L y n n 6 0 p e r c e n t o f t h e T r u s t ' s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . A s a r e s u l t , M i c h a e l a n d L y n n b e c a m e h o l d e r s o f 2 4 - a n d 3 6 - p e r c e n t l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s , r e s p e c t i v e l y , a n d w e r e g i v e n c o r r e s p o n d i n g p e r c e n t a g e s o f t h e T r u s t ' s c a p i t a l a c c o u n t b a l a n c e . T h e l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s h e l d b y M i c h a e l a n d L y n n w e r e d e s i g n a t e d a s " C l a s s B L i m i t e d P a r t n e r s h i p I n t e r e s t [ s ] " a n d w e r e e n t i t l e d t o 6 0 p e r c e n t o f t h e i n c o m e a n d l o s s o f t h e e n t i t y , w i t h 4 0 p e r c e n t t h e r e o f g o i n g t o M i c h a e l a n d 6 0 p e r c e n t t o L y n n . - 1 3 - T h e A m e n d m e n t a l s o r e c l a s s i f i e d t h e T r u s t ' s r e m a i n i n g 3 9 - p e r c e n t l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t a s a " C l a s s A L i m i t e d P a r t n e r s h i p I n t e r e s t " w h i c h w a s e n t i t l e d t o 3 9 p e r c e n t o f t h e e n t i t y ' s i n c o m e a n d l o s s e s a n d t o a " G u a r a n t e e d P a y m e n t " o f " 4 . 2 5 % a n n u a l l y o f i t s C a p i t a l A c c o u n t b a l a n c e o n t h e E f f e c t i v e D a t e , p a y a b l e q u a r t e r l y n o l a t e r t h a n t w e n t y ( 2 0 ) d a y s a f t e r t h e c l o s e o f a n y s u c h c a l e n d a r q u a r t e r ( o r s o o n e r , i f c a s h f l o w p e r m i t s ) . " D e c e d e n t , a s t r u s t e e o f t h e T r u s t , M i c h a e l , a n d L y n n s i g n e d t h e d o c u m e n t . O n J u l y 2 6 , 1 9 9 4 , d e c e d e n t c o m m e n c e d t h e p r o c e s s o f t r a n s f e r r i n g t h e T r u s t ' s p o r t f o l i o t o t h e p a r t n e r s h i p , w h i c h p r o c e s s c o n t i n u e d f o r a p p r o x i m a t e l y t h e n e x t 4 m o n t h s . O n J u l y 2 6 , 1 9 9 4 , d e c e d e n t e x e c u t e d a s t r u s t e e a n a l l o n g e e n d o r s e m e n t a s s i g n i n g t o H F L P t h e T r u s t ' s i n t e r e s t i n t h e M a r s h n o t e . A c o l l a t e r a l a s s i g n m e n t o f t h e T r u s t ' s i n t e r e s t i n p r o p e r t y s e c u r i n g t h e n o t e w a s a l s o s i g n e d o n t h a t d a t e . T h e n , o n A u g u s t 2 8 , 1 9 9 4 , a l e t t e r a g r e e m e n t c o n f i r m i n g a n d / o r f i n a l i z i n g t h e t r a n s f e r w a s e x e c u t e d b y o r o n b e h a l f o f M r . M a r s h , t h e T r u s t , a n d H F L P . N e x t , a l e t t e r d a t e d S e p t e m b e r 2 9 , 1 9 9 4 , w a s s e n t b y d e c e d e n t t o M . L . S t e r n & C o . c o n f i r m i n g i n s t r u c t i o n s f o r ( 1 ) t h e s a l e o f a l l s e c u r i t i e s h e l d i n t h e T r u s t ' s a c c o u n t a n d ( 2 ) t h e u s e o f t h e p r o c e e d s f o r t h e i m m e d i a t e r e p u r c h a s e o f t h e s a m e s e c u r i t i e s f o r a n a c c o u n t e s t a b l i s h e d o n b e h a l f o f t h e - 1 4 - p a r t n e r s h i p . M i c h a e l , a s m a n a g i n g g e n e r a l p a r t n e r , c o m p l e t e d t h e r e q u i s i t e f o r m o p e n i n g a n e w a c c o u n t w i t h M . L . S t e r n & C o . f o r t h e p a r t n e r s h i p . T h e f o r m d e s i g n a t e d M i c h a e l a s t h e " i n d i v i d u a l * * * a u t h o r i z e d t o e n t e r o r d e r s o n b e h a l f o f c u s t o m e r " . N e i l H a t t e m s e r v e d a s d e c e d e n t ' s b r o k e r a n d s u b s e q u e n t l y a s t h e b r o k e r o n t h e H F L P a c c o u n t . L e t t e r s d a t e d S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 4 , w e r e t h e n s e n t b y d e c e d e n t t o P u t n a m I n v e s t o r S e r v i c e s a n d t o F r a n k l i n T e m p l e t o n r e q u e s t i n g t r a n s f e r o f t h e r e s p e c t i v e P u t n a m a n d F r a n k l i n F u n d a c c o u n t s t o H F L P . L a s t l y , b y a l e t t e r d a t e d N o v e m b e r 2 2 , 1 9 9 4 , d e c e d e n t r e q u e s t e d t r a n s f e r o f t h e T r u s t ' s s t o c k i n R o c k e f e l l e r C e n t e r P r o p e r t i e s t o t h e p a r t n e r s h i p . D u r i n g t h i s p e r i o d , o n S e p t e m b e r 2 3 , 1 9 9 4 , M i c h a e l o p e n e d a c h e c k i n g a c c o u n t a t B a n k o f A m e r i c a i n t h e n a m e o f t h e p a r t n e r s h i p w i t h a $ 2 0 0 d e p o s i t . T h e r e a f t e r , t h e f i r s t a c t i v i t y i n t h e a c c o u n t , o t h e r t h a n t h e d e b i t i n g o f a m o n t h l y s e r v i c e c h a r g e , w a s a d e p o s i t o n O c t o b e r 1 3 , 1 9 9 4 , o f $ 3 , 7 5 0 r e p r e s e n t i n g i n t e r e s t p a i d o n t h e M a r s h n o t e . T h e c h e c k r e g i s t e r m a i n t a i n e d b y M i c h a e l , i n c o n j u n c t i o n w i t h h i s e x p l a n a t o r y t e s t i m o n y , r e f l e c t s c h e c k s w r i t t e n f o r t h e b e n e f i t o f H F L P p a r t n e r s i n 1 9 9 4 a n d 1 9 9 5 , a s f o l l o w s : - 1 5 - D a t e L y n n M i c h a e l T r u s t D e s c r i p t i o n a n d / o r P u r p o s e 1 1 / 9 / 9 4 $ 1 2 0 r e i m b u r s e m e n t o f c o n t r i b u t i o n t o c h e c k i n g a c c o u n t o p e n i n g d e p o s i t 1 1 / 9 / 9 4 $ 8 0 r e i m b u r s e m e n t o f c o n t r i b u t i o n t o c h e c k i n g a c c o u n t o p e n i n g d e p o s i t 1 1 / 9 / 9 4 4 , 2 0 0 d i s t r i b u t i o n 1 1 / 9 / 9 4 2 , 8 0 0 d i s t r i b u t i o n 1 1 / 9 / 9 4 $ 3 , 8 0 0 d i s t r i b u t i o n 1 2 / 1 9 / 9 4 2 , 2 5 0 d i s t r i b u t i o n 1 2 / 1 9 / 9 4 1 , 5 0 0 d i s t r i b u t i o n 1 2 / 1 9 / 9 4 3 , 7 5 0 d i s t r i b u t i o n 1 / 1 0 / 9 5 2 , 2 5 0 d i s t r i b u t i o n 1 / 1 0 / 9 5 1 , 5 0 0 d i s t r i b u t i o n 1 / 1 0 / 9 5 3 , 7 5 0 d i s t r i b u t i o n 1 / 1 7 / 9 5 6 , 5 2 0 " a d d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n " t o c o v e r t a x v o u c h e r 1 / 3 0 / 9 5 4 , 0 0 0 " a d d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n " t o c o m p l e t e g i f t 5 / 3 0 / 9 5 5 , 0 0 0 " r e t u r n o f c a p i t a l " f o r a n e s t a t e e x p e n s e 8 / 3 0 / 9 5 5 , 0 0 0 " r e t u r n o f c a p i t a l " f o r a n e s t a t e p u r p o s e 1 0 / 1 3 / 9 5 5 , 0 0 0 " c a p i t a l r e t u r n " f o r a n e s t a t e e x p e n s e 1 0 / 3 0 / 9 5 1 9 5 , 0 0 0 " r e t u r n o f c a p i t a l " t o c o v e r e s t a t e t a x e s 1 1 / 1 5 / 9 5 7 , 2 0 0 d i s t r i b u t i o n 1 1 / 1 5 / 9 5 4 , 8 0 0 d i s t r i b u t i o n - 1 6 - T h e f u n d s t o m a k e t h e $ 1 9 5 , 0 0 0 p a y m e n t o n O c t o b e r 3 0 , 1 9 9 5 , w e r e o b t a i n e d t h r o u g h t w o d e p o s i t t r a n s a c t i o n s . P r o c e e d s i n t h e a m o u n t o f $ 1 3 5 , 0 0 0 f r o m t h e l i q u i d a t i o n o f a m o n e y m a r k e t a c c o u n t w i t h M . L . S t e r n & C o . a n d i n t h e a m o u n t o f $ 6 0 , 0 0 0 f r o m a r e d u c t i o n i n p r i n c i p a l o n t h e M a r s h n o t e w e r e p l a c e d i n t o t h e b a n k a c c o u n t o n O c t o b e r 3 0 , 1 9 9 5 . M i c h a e l n e g o t i a t e d t h e $ 6 0 , 0 0 0 p a y m e n t o n t h e M a r s h n o t e i n r e t u r n f o r a g r e e i n g t o e x t e n d t h e m a t u r i t y d a t e o f t h e r e m a i n i n g p r i n c i p a l b a l a n c e . P r i o r t o e s t a b l i s h m e n t o f t h e p a r t n e r s h i p a c c o u n t , a m o u n t s r e c e i v e d w i t h r e s p e c t t o s e c u r i t i e s c o n t r i b u t e d t o H F L P w e r e d e p o s i t e d i n t h e M o r t o n B . H a r p e r T r u s t c h e c k i n g a c c o u n t . I n J a n u a r y o f 1 9 9 5 , d e c e d e n t e n t e r e d h o s p i c e c a r e i n O r e g o n . P r e c e d i n g t h a t t i m e , h e h a d b e e n h o s p i t a l i z e d o n t h r e e o c c a s i o n s , i n l a t e S e p t e m b e r , e a r l y O c t o b e r , a n d l a t e N o v e m b e r . H e h a d a l s o r e n e w e d h i s v e h i c l e r e g i s t r a t i o n o n S e p t e m b e r 2 3 , 1 9 9 4 , a n d h i s d r i v e r ' s l i c e n s e w a s c u r r e n t a t t h e t i m e o f h i s d e a t h . D e c e d e n t p a s s e d a w a y o n F e b r u a r y 1 , 1 9 9 5 . T h e r e a f t e r , i n M a r c h o r A p r i l o f 1 9 9 5 , M i c h a e l e n g a g e d a c e r t i f i e d p u b l i c a c c o u n t a n t , D a v i d S . B l a n k s t e i n , t o p r e p a r e f i n a n c i a l b o o k s a n d t a x r e t u r n s f o r t h e p a r t n e r s h i p a n d a l s o t o p r e p a r e t h e i n c o m e , g i f t , a n d e s t a t e t a x r e t u r n s d u e w i t h r e s p e c t t o d e c e d e n t . I n f u r t h e r a n c e o f t h e s e o b j e c t i v e s , M r . B l a n k s t e i n r e v i e w e d t h e p a r t n e r s h i p A g r e e m e n t ; t h e c e r t i f i c a t e o f l i m i t e d p a r t n e r s h i p ; t h e A m e n d m e n t ; c h e c k i n g a c c o u n t r e c o r d s f o r t h e - 1 7 - p a r t n e r s h i p , t h e T r u s t , a n d d e c e d e n t ; M . L . S t e r n & C o . s t a t e m e n t s f o r t h e p a r t n e r s h i p a n d t h e T r u s t ; P u t n a m I n v e s t m e n t s s t a t e m e n t s f o r t h e p a r t n e r s h i p a n d t h e T r u s t ; F r a n k l i n F u n d s s t a t e m e n t s f o r t h e p a r t n e r s h i p a n d t h e T r u s t ; t h e R o c k e f e l l e r C e n t e r P r o p e r t i e s s t o c k c e r t i f i c a t e ; a n d t h e M a r s h n o t e . M r . B l a n k s t e i n s e t u p a g e n e r a l l e d g e r f o r H F L P t o c a t e g o r i z e a n d a c c o u n t f o r a l l t r a n s a c t i o n s a f f e c t i n g p a r t n e r s h i p a s s e t s a n d i n c o m e b e g i n n i n g J u n e 1 4 , 1 9 9 4 . C a p i t a l a c c o u n t s w e r e e s t a b l i s h e d f o r e a c h p a r t n e r , a s w e l l a s l e d g e r a c c o u n t s t o s h o w d i s t r i b u t i o n s t o p a r t n e r s , i n c o m e r e c e i v e d b y t h e p a r t n e r s h i p o n t h e v a r i o u s p o r t f o l i o a s s e t s , p r o c e e d s f r o m t h e s a l e o f s e c u r i t i e s , a n d c o s t s a n d c h a r g e s i n c u r r e d . I n a d d i t i o n , a n a c c o u n t l a b e l e d " R e c e i v a b l e f r o m T r u s t " w a s c r e a t e d p r i m a r i l y t o r e f l e c t a m o u n t s r e c e i v e d b y t h e T r u s t a f t e r J u n e 1 4 , 1 9 9 4 , t h a t s h o u l d p r o p e r l y h a v e b e e n r e c e i v e d b y t h e p a r t n e r s h i p . T h i s a c c o u n t w a s p r e s u m a b l y n e c e s s i t a t e d i n l a r g e p a r t b y t h e d e l a y i n t r a n s f e r r i n g t i t l e t o t h e p o r t f o l i o s e c u r i t i e s a n d i n o p e n i n g t h e p a r t n e r s h i p b a n k a c c o u n t . T h e b a l a n c e i n t h i s a c c o u n t w a s t h e n t r e a t e d a s a d i s t r i b u t i o n t o t h e T r u s t ; n o f u n d s w e r e a c t u a l l y t r a n s m i t t e d b e t w e e n t h e t w o e n t i t i e s . M r . B l a n k s t e i n a l s o c o n c e d e d t h a t s e v e r a l i t e m s w h i c h s h o u l d h a v e b e e n a t t r i b u t e d t o t h e p a r t n e r s h i p w e r e o m i t t e d . A F o r m 7 0 9 , U n i t e d S t a t e s G i f t ( a n d G e n e r a t i o n - S k i p p i n g T r a n s f e r ) T a x R e t u r n , a n d a F o r m 7 0 6 , U n i t e d S t a t e s E s t a t e ( a n d - 1 8 - G e n e r a t i o n - S k i p p i n g T r a n s f e r ) T a x R e t u r n , w e r e f i l e d o n b e h a l f o f d e c e d e n t a n d w e r e r e c e i v e d b y t h e I n t e r n a l R e v e n u e S e r v i c e o n O c t o b e r 1 6 , 1 9 9 5 , a n d N o v e m b e r 2 , 1 9 9 5 , r e s p e c t i v e l y . T h e g i f t t a x r e t u r n r e p o r t e d t h e . 4 - p e r c e n t g e n e r a l a n d 2 4 - p e r c e n t l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s g i v e n t o M i c h a e l a n d t h e . 6 - p e r c e n t g e n e r a l a n d 3 6 - p e r c e n t l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s g i v e n t o L y n n . T h e e s t a t e t a x r e t u r n i n c l u d e d a s p a r t o f d e c e d e n t ' s g r o s s e s t a t e t h e T r u s t ' s 3 9 - p e r c e n t l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n H F L P . N o t i c e s o f d e f i c i e n c y w e r e i s s u e d w i t h r e s p e c t t o t h e a b o v e r e t u r n s o n O c t o b e r 2 1 , 1 9 9 8 . A s p r e v i o u s l y s t a t e d , r e s p o n d e n t t h e r e i n a d v a n c e d a p r i m a r y a n d a n a l t e r n a t i v e p o s i t i o n . U n d e r t h e p r i m a r y p o s i t i o n , t h e f u l l v a l u e o f t h e a s s e t s h e l d b y H F L P w a s i n c l u d e d i n d e c e d e n t ' s g r o s s e s t a t e , a n d p r i o r t a x a b l e g i f t s w e r e r e d u c e d t o $ 0 , r e s u l t i n g i n a n e s t a t e t a x d e f i c i e n c y o f $ 3 3 1 , 1 7 1 a n d n o d e f i c i e n c y i n g i f t t a x . U n d e r t h e a l t e r n a t i v e p o s i t i o n , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d a n e s t a t e t a x d e f i c i e n c y o f $ 1 5 0 , 4 9 6 a n d a g i f t t a x d e f i c i e n c y o f $ 1 8 0 , 6 7 5 . O P I N I O N I . C o n t e n t i o n s o f t h e P a r t i e s T h e p a r t i e s i n t h i s c a s e d i s a g r e e r e g a r d i n g h o w p r o p e r l y t o t r e a t t h e p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s t r a n s f e r r e d b y d e c e d e n t t o h i s c h i l d r e n d u r i n g l i f e a n d t h e i n t e r e s t i n c l u d e d t h r o u g h t h e T r u s t i n h i s e s t a t e a t d e a t h . R e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t t h e f u l l f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e a s s e t s c o n t r i b u t e d t o H F L P i s i n c l u d a b l e i n - 1 9 - d e c e d e n t ' s g r o s s e s t a t e u p o n e i t h e r o f t w o a l t e r n a t i v e t h e o r i e s . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e p a r t n e r s h i p l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e a n d s h o u l d t h u s b e d i s r e g a r d e d f o r t r a n s f e r t a x p u r p o s e s o r , a l t e r n a t i v e l y , t h a t s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) a p p l i e s t o i n c l u d e t h e v a l u e o f t h e c o n t r i b u t e d p r o p e r t y i n d e c e d e n t ' s g r o s s e s t a t e d u e t o d e c e d e n t ' s r e t e n t i o n o f t h e e c o n o m i c b e n e f i t o f t h e a s s e t s . F u r t h e r m o r e , r e s p o n d e n t m a i n t a i n s t h a t e v e n i f t h e p a r t n e r s h i p i s r e s p e c t e d a n d s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) i s f o u n d n o t t o a p p l y , t h e d i s c o u n t s c l a i m e d b y t h e e s t a t e w i t h r e s p e c t t o v a l u a t i o n o f t h e s u b j e c t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s a r e e x c e s s i v e , u n s u p p o r t e d , a n d s h o u l d n o t b e s u s t a i n e d . R e s p o n d e n t o f f e r s a n d r e l i e s u p o n t h e e x p e r t r e p o r t s o f J o h n A . T h o m s o n i n c o n n e c t i o n w i t h t h i s l a t t e r a r g u m e n t . C o n v e r s e l y , t h e e s t a t e e m p h a s i z e s t h a t H F L P w a s a d u l y o r g a n i z e d a n d o p e r a t i n g l i m i t e d p a r t n e r s h i p e s t a b l i s h e d w i t h t h e b u s i n e s s p u r p o s e o f p r o t e c t i n g f r o m L y n n ' s c r e d i t o r s t h e a s s e t s t h a t L y n n w o u l d r e c e i v e o r i n h e r i t f r o m d e c e d e n t . H e n c e , a c c o r d i n g t o t h e e s t a t e , t h e p a r t n e r s h i p m u s t b e r e c o g n i z e d f o r t a x p u r p o s e s . M o r e o v e r , i t i s t h e e s t a t e ' s p o s i t i o n t h a t s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) h a s n o a p p l i c a t i o n h e r e b e c a u s e t h e T r u s t u n c o n d i t i o n a l l y t r a n s f e r r e d t h e p o r t f o l i o a s s e t s t o H F L P , t h e T r u s t r e c e i v e d a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n f o r t h e t r a n s f e r i n t h e f o r m o f a c r e d i t t o i t s c a p i t a l a c c o u n t , a n d t h e r e e x i s t e d n o e x p r e s s o r i m p l i e d a g r e e m e n t t h a t d e c e d e n t w o u l d r e t a i n a r i g h t t o c o n t r o l - 2 0 - o v e r o r i n c o m e g e n e r a t e d b y t h e c o n t r i b u t e d p r o p e r t y . T h e e s t a t e t h u s c o n t e n d s t h a t t h i s c o n t r o v e r s y d e v o l v e s t o a v a l u a t i o n c a s e w h e r e t h e p r o p e r t y t o b e v a l u e d t a k e s t h e f o r m o f p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n H F L P a n d w h e r e t h e a n a l y s i s p r o v i d e d b y t h e e s t a t e ' s e x p e r t C l i n t C r o n k i t e e s t a b l i s h e s a s o u n d a p p r a i s a l t h e r e o f . I I . E v i d e n t i a r y I s s u e s A s a p r e l i m i n a r y m a t t e r , w e a d d r e s s s e v e r a l e v i d e n t i a r y o b j e c t i o n s r e s e r v e d b y t h e p a r t i e s i n t h e s t i p u l a t i o n o f f a c t s . T h e e s t a t e o b j e c t e d t o t h e a d m i s s i o n o f E x h i b i t 2 7 - J o n g r o u n d s o f a u t h e n t i c i t y , r e l e v a n c e , a n d p r e j u d i c e . E x h i b i t 2 7 - J i s a f a c s i m i l e o f m e d i c a l r e c o r d s f o r d e c e d e n t r e q u e s t e d b y a n d s e n t t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e S e r v i c e . T h e e s t a t e p o i n t e d o u t a t t r i a l t h a t t h e l i n e s w i t h i n t h e d o c u m e n t f o r t h e d o c t o r ' s s i g n a t u r e a r e b l a n k . D u r i n g t h e p r o c e e d i n g , r e s p o n d e n t o f f e r e d a s E x h i b i t 5 3 - R s i g n e d c o p i e s o f k e y p o r t i o n s o f t h e r e c o r d s . T h e e s t a t e a g r e e d t h a t n o o b j e c t i o n w o u l d b e p r e s s e d a s t o t h e a u t h e n t i c i t y o f E x h i b i t 5 3 - R , a t w h i c h t i m e t h e d o c u m e n t w a s a d m i t t e d i n t o e v i d e n c e w i t h t h e e s t a t e r e n e w i n g o b j e c t i o n s a s t o r e l e v a n c e a n d p r e j u d i c e . G i v e n t h i s p o s t u r e , E x h i b i t 2 7 - J i s l a r g e l y c u m u l a t i v e , a n d w e s u s t a i n t h e e s t a t e ' s o b j e c t i o n t h e r e t o . W e a l s o o v e r r u l e a n y r e m a i n i n g o b j e c t i o n s t o E x h i b i t 5 3 - R . T h e e s t a t e s i m i l a r l y o b j e c t e d t o E x h i b i t 2 8 - J o n g r o u n d s o f a u t h e n t i c i t y , r e l e v a n c e , a n d p r e j u d i c e . T h i s d o c u m e n t i s a l e t t e r t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e S e r v i c e f r o m o n e o f d e c e d e n t ' s - 2 1 - p h y s i c i a n s , a n d t h e e s t a t e a g a i n c i t e s c o n c e r n s w i t h t h e s i g n a t u r e t h e r e o n . I n l i g h t o f t h e s e c o n c e r n s a n d t h e f a c t t h a t t h e l e t t e r d o e s n o t a p p r e c i a b l y a d d t o t h e i n f o r m a t i o n r e p o r t e d i n t h e a d m i t t e d m e d i c a l r e c o r d s , w e s u s t a i n t h e e s t a t e ' s o b j e c t i o n . T h e e s t a t e ' s f i n a l o b j e c t i o n i n t h e s t i p u l a t i o n w a s t o t h e a d m i s s i o n o f E x h i b i t 2 9 - J , a l e t t e r t o M i c h a e l f r o m d e c e d e n t ' s d o c t o r , o n g r o u n d s o f r e l e v a n c e a n d p r e j u d i c e . T h e s e o b j e c t i o n s , h o w e v e r , w e r e o v e r r u l e d a t t r i a l , a n d t h e d o c u m e n t w a s t a k e n i n t o e v i d e n c e . R e s p o n d e n t i n t h e s t i p u l a t i o n o b j e c t e d t o t h e a d m i s s i o n o f E x h i b i t s 3 3 - J t h r o u g h 3 7 - J , w h i c h p e r t a i n t o t h e H a w a i i a r b i t r a t i o n , o n t h e g r o u n d o f r e l e v a n c e . O n r e p l y b r i e f , r e s p o n d e n t e x p r e s s l y w a i v e d o b j e c t i o n t o t h e s e d o c u m e n t s . E x h i b i t s 3 3 - J t h r o u g h 3 7 - J a r e a d m i t t e d i n t o e v i d e n c e . R e s p o n d e n t a l s o i n t h e s t i p u l a t i o n r a i s e d r e l e v a n c y o b j e c t i o n s t o E x h i b i t s 4 1 - J , 4 4 - J , a n d 4 5 - J . S i n c e t h e s e d o c u m e n t s ( a p h o t o o f d e c e d e n t t a k e n i n t h e 1 9 5 0 s a n d c o p i e s o f v a r i o u s c h e c k s w r i t t e n f o r g i f t s a n d c h a r i t a b l e c o n t r i b u t i o n s ) a l l r e l a t e t o p e r i o d s p r i o r t o t h o s e a t i s s u e a n d d o n o t b e a r i n a n y m e a n i n g f u l w a y o n m a t t e r s c o n s i d e r e d h e r e i n , w e s u s t a i n r e s p o n d e n t ' s o b j e c t i o n s . - 2 2 - I I I . I n c l u s i o n i n t h e G r o s s E s t a t e - - S e c t i o n 2 0 3 6 A . G e n e r a l R u l e s A s a g e n e r a l r u l e , s e c t i o n 2 5 0 1 i m p o s e s a t a x f o r e a c h c a l e n d a r y e a r " o n t h e t r a n s f e r o f p r o p e r t y b y g i f t " b y a n y t a x p a y e r , a n d s e c t i o n 2 5 1 1 ( a ) f u r t h e r c l a r i f i e s t h a t s u c h t a x " s h a l l a p p l y w h e t h e r t h e t r a n s f e r i s i n t r u s t o r o t h e r w i s e , w h e t h e r t h e g i f t i s d i r e c t o r i n d i r e c t , a n d w h e t h e r t h e p r o p e r t y i s r e a l o r p e r s o n a l , t a n g i b l e o r i n t a n g i b l e " . F o r p u r p o s e s o f d e t e r m i n i n g w h e t h e r a g i f t h a s b e e n m a d e , s e c t i o n 2 5 1 2 ( b ) p r o v i d e s : " W h e r e p r o p e r t y i s t r a n s f e r r e d f o r l e s s t h a n a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h , t h e n t h e a m o u n t b y w h i c h t h e v a l u e o f t h e p r o p e r t y e x c e e d e d t h e v a l u e o f t h e c o n s i d e r a t i o n s h a l l b e d e e m e d a g i f t " . T h e t a x i s t h e n c o m p u t e d b a s e d u p o n t h e s t a t u t o r i l y d e f i n e d " t a x a b l e g i f t s " , w h i c h t e r m i s e x p l i c a t e d i n s e c t i o n 2 5 0 3 . S e c t i o n 2 5 0 3 ( a ) s t a t e s g e n e r a l l y t h a t t a x a b l e g i f t s m e a n s t h e t o t a l a m o u n t o f g i f t s m a d e d u r i n g t h e c a l e n d a r y e a r , l e s s s p e c i f i e d d e d u c t i o n s . S i m i l a r l y , t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e i m p o s e s a F e d e r a l t a x " o n t h e t r a n s f e r o f t h e t a x a b l e e s t a t e o f e v e r y d e c e d e n t w h o i s a c i t i z e n o r r e s i d e n t o f t h e U n i t e d S t a t e s . " S e c . 2 0 0 1 ( a ) . S u c h t a x a b l e e s t a t e , i n t u r n , i s d e f i n e d a s " t h e v a l u e o f t h e g r o s s e s t a t e " , l e s s a p p l i c a b l e d e d u c t i o n s . S e c . 2 0 5 1 . S e c t i o n 2 0 3 1 ( a ) - 2 3 - s p e c i f i e s t h a t t h e g r o s s e s t a t e c o m p r i s e s " a l l p r o p e r t y , r e a l o r p e r s o n a l , t a n g i b l e o r i n t a n g i b l e , w h e r e v e r s i t u a t e d " , t o t h e e x t e n t p r o v i d e d i n s e c t i o n s 2 0 3 3 t h r o u g h 2 0 4 5 . S e c t i o n 2 0 3 3 b r o a d l y s t a t e s t h a t " T h e v a l u e o f t h e g r o s s e s t a t e s h a l l i n c l u d e t h e v a l u e o f a l l p r o p e r t y t o t h e e x t e n t o f t h e i n t e r e s t t h e r e i n o f t h e d e c e d e n t a t t h e t i m e o f h i s d e a t h . " S e c t i o n s 2 0 3 4 t h r o u g h 2 0 4 5 t h e n e x p l i c i t l y m a n d a t e i n c l u s i o n o f s e v e r a l m o r e n a r r o w l y d e f i n e d c l a s s e s o f a s s e t s . A m o n g t h e s e s p e c i f i c s e c t i o n s i s s e c t i o n 2 0 3 6 , w h i c h r e a d s i n p e r t i n e n t p a r t a s f o l l o w s : S E C . 2 0 3 6 . T R A N S F E R S W I T H R E T A I N E D L I F E E S T A T E . ( a ) G e n e r a l R u l e . - - T h e v a l u e o f t h e g r o s s e s t a t e s h a l l i n c l u d e t h e v a l u e o f a l l p r o p e r t y t o t h e e x t e n t o f a n y i n t e r e s t t h e r e i n o f w h i c h t h e d e c e d e n t h a s a t a n y t i m e m a d e a t r a n s f e r ( e x c e p t i n c a s e o f a b o n a f i d e s a l e f o r a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h ) , b y t r u s t o r o t h e r w i s e , u n d e r w h i c h h e h a s r e t a i n e d f o r h i s l i f e o r f o r a n y p e r i o d n o t a s c e r t a i n a b l e w i t h o u t r e f e r e n c e t o h i s d e a t h o r f o r a n y p e r i o d w h i c h d o e s n o t i n f a c t e n d b e f o r e h i s d e a t h - - ( 1 ) t h e p o s s e s s i o n o r e n j o y m e n t o f , o r t h e r i g h t t o t h e i n c o m e f r o m , t h e p r o p e r t y , o r ( 2 ) t h e r i g h t , e i t h e r a l o n e o r i n c o n j u n c t i o n w i t h a n y p e r s o n , t o d e s i g n a t e t h e p e r s o n s w h o s h a l l p o s s e s s o r e n j o y t h e p r o p e r t y o r t h e i n c o m e t h e r e f r o m . R e g u l a t i o n s l i k e w i s e e x p l a i n t h a t t h e g r o s s e s t a t e u n d e r s e c t i o n 2 0 3 6 i n c l u d e s t h e v a l u e o f t r a n s f e r r e d p r o p e r t y i f t h e d e c e d e n t - 2 4 - r e t a i n e d t h e " u s e , p o s s e s s i o n , r i g h t t o t h e i n c o m e , o r o t h e r e n j o y m e n t o f t h e t r a n s f e r r e d p r o p e r t y " . S e c . 2 0 . 2 0 3 6 - 1 ( a ) ( i ) , E s t a t e T a x R e g s . G i v e n t h e l a n g u a g e u s e d i n t h e a b o v e - q u o t e d p r o v i s i o n s , i t h a s l o n g b e e n r e c o g n i z e d t h a t " T h e g e n e r a l p u r p o s e o f t h i s s e c t i o n i s ' t o i n c l u d e i n a d e c e d e n t ' s g r o s s e s t a t e t r a n s f e r s t h a t a r e e s s e n t i a l l y t e s t a m e n t a r y ' i n n a t u r e . " R a y v . U n i t e d S t a t e s , 7 6 2 F . 2 d 1 3 6 1 , 1 3 6 2 ( 9 t h C i r . 1 9 8 5 ) ( q u o t i n g U n i t e d S t a t e s v . E s t a t e o f G r a c e , 3 9 5 U . S . 3 1 6 , 3 2 0 ( 1 9 6 9 ) ) . A c c o r d i n g l y , c o u r t s h a v e e m p h a s i z e d t h a t t h e s t a t u t e " d e s c r i b e s a b r o a d s c h e m e o f i n c l u s i o n i n t h e g r o s s e s t a t e , n o t l i m i t e d b y t h e f o r m o f t h e t r a n s a c t i o n , b u t c o n c e r n e d w i t h a l l i n t e r v i v o s t r a n s f e r s w h e r e o u t r i g h t d i s p o s i t i o n o f t h e p r o p e r t y i s d e l a y e d u n t i l t h e t r a n s f e r o r ' s d e a t h . " G u y n n v . U n i t e d S t a t e s , 4 3 7 F . 2 d 1 1 4 8 , 1 1 5 0 ( 4 t h C i r . 1 9 7 1 ) . A s u s e d i n s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) ( 1 ) , t h e t e r m " e n j o y m e n t " h a s b e e n d e s c r i b e d a s " s y n o n y m o u s w i t h s u b s t a n t i a l p r e s e n t e c o n o m i c b e n e f i t . " E s t a t e o f M c N i c h o l v . C o m m i s s i o n e r , 2 6 5 F . 2 d 6 6 7 , 6 7 1 ( 3 d C i r . 1 9 5 9 ) , a f f g . 2 9 T . C . 1 1 7 9 ( 1 9 5 8 ) ; s e e a l s o E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 4 T . C . 1 4 4 , 1 5 1 ( 2 0 0 0 ) . M o r e o v e r , p o s s e s s i o n o r e n j o y m e n t o f t r a n s f e r r e d p r o p e r t y i s r e t a i n e d f o r p u r p o s e s o f s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) ( 1 ) w h e r e t h e r e i s a n e x p r e s s o r i m p l i e d u n d e r s t a n d i n g t o t h a t e f f e c t a m o n g t h e p a r t i e s a t t h e t i m e o f t h e t r a n s f e r , e v e n i f t h e r e t a i n e d i n t e r e s t i s n o t - 2 5 - l e g a l l y e n f o r c e a b l e . E s t a t e o f M a x w e l l v . C o m m i s s i o n e r , 3 F . 3 d 5 9 1 , 5 9 3 ( 2 d C i r . 1 9 9 3 ) , a f f g . 9 8 T . C . 5 9 4 ( 1 9 9 2 ) ; G u y n n v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a a t 1 1 5 0 ; E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 5 1 ; E s t a t e o f R a p e l j e v . C o m m i s s i o n e r , 7 3 T . C . 8 2 , 8 6 ( 1 9 7 9 ) . R e g u l a t i o n s l i k e w i s e p r o v i d e t h a t " A n i n t e r e s t o r r i g h t i s t r e a t e d a s h a v i n g b e e n r e t a i n e d o r r e s e r v e d i f a t t h e t i m e o f t h e t r a n s f e r t h e r e w a s a n u n d e r s t a n d i n g , e x p r e s s o r i m p l i e d , t h a t t h e i n t e r e s t o r r i g h t w o u l d l a t e r b e c o n f e r r e d . " S e c . 2 0 . 2 0 3 6 - 1 ( a ) , E s t a t e T a x R e g s . T h e e x i s t e n c e o r n o n e x i s t e n c e o f s u c h a n u n d e r s t a n d i n g i s d e t e r m i n e d f r o m a l l o f t h e f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s s u r r o u n d i n g b o t h t h e t r a n s f e r i t s e l f a n d t h e s u b s e q u e n t u s e o f t h e p r o p e r t y . E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 5 1 ; E s t a t e o f R a p e l j e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 8 6 . H o w e v e r , a n e x c e p t i o n t o t h e t r e a t m e n t m a n d a t e d b y s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) e x i s t s w h e r e t h e f a c t s e s t a b l i s h " a b o n a f i d e s a l e f o r a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h " . B . B u r d e n o f P r o o f T y p i c a l l y , t h e b u r d e n o f d i s p r o v i n g t h e e x i s t e n c e o f a n a g r e e m e n t r e g a r d i n g r e t a i n e d e n j o y m e n t h a s r e s t e d o n t h e e s t a t e , a n d t h i s b u r d e n h a s o f t e n b e e n c h a r a c t e r i z e d a s p a r t i c u l a r l y o n e r o u s i n i n t r a f a m i l y s i t u a t i o n s . E s t a t e o f M a x w e l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 9 4 ; E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 5 1 - 1 5 2 ; E s t a t e o f R a p e l j e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 8 6 . - 2 6 - W i t h r e s p e c t t o t h e c a s e a t b a r , h o w e v e r , r e s p o n d e n t c o n c e d e d o n r e p l y b r i e f t h a t t h e o p p o s i t e b u r d e n a p p l i e s h e r e . T h e e s t a t e h a d a s s e r t e d o n o p e n i n g b r i e f t h a t t h e b u r d e n o f p r o o f r e g a r d i n g n o n v a l u a t i o n i s s u e s s h i f t e d t o r e s p o n d e n t , t o w h i c h c o n t e n t i o n r e s p o n d e n t r e p l i e d a s f o l l o w s : T h e r e s p o n d e n t a g r e e s t h a t t h e l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e a n d I . R . C . § 2 0 3 6 i s s u e s a r e n e w m a t t e r s w i t h i n t h e m e a n i n g o f T a x C o u r t R u l e 1 4 2 ( a ) . A s s u c h , t h e p e t i t i o n e r c o r r e c t l y s t a t e s t h a t t h e r e s p o n d e n t b e a r s t h e b u r d e n o f p r o o f o n t h e s e i s s u e s u n d e r S h e a v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 2 T . C . 1 8 3 ( 1 9 9 9 ) . * * * [ F n . r e f . o m i t t e d . ] F o r p u r p o s e s o f t h i s l i t i g a t i o n , w e h a v e a c c e p t e d r e s p o n d e n t ' s c o n c e s s i o n a n d h a v e c o n s i d e r e d i t s r o l e i n o u r a n a l y s i s . N o n e t h e l e s s , a f t e r r e v i e w i n g a l l o f t h e e v i d e n c e p r e s e n t e d , w e h a v e f o u n d t h a t o u r r e s o l u t i o n d o e s n o t d e p e n d o n w h i c h p a r t y b e a r s t h e b u r d e n o f p r o o f . B o t h p a r t i e s a d d u c e d t e s t i m o n y a n d o f f e r e d e x h i b i t s i n s u p p o r t o f t h e i r r e s p e c t i v e p o s i t i o n s , a n d t h e e v i d e n c e s o i n t r o d u c e d w a s n o t e v e n l y b a l a n c e d i n f a v o r o f t h e c o m p e t i n g a l t e r n a t i v e s . A c c o r d i n g l y , w e h a v e b a s e d o u r c o n c l u s i o n s u p o n t h e p r e p o n d e r a n c e o f t h e e v i d e n c e r a t h e r t h a n u p o n a n a l l o c a t i o n o f t h e b u r d e n o f p r o o f . C . E x i s t e n c e o f a R e t a i n e d I n t e r e s t A s p r e v i o u s l y i n d i c a t e d , s e c t i o n 2 0 3 6 m a n d a t e s i n c l u s i o n i n t h e g r o s s e s t a t e o f t r a n s f e r r e d p r o p e r t y w i t h r e s p e c t t o w h i c h t h e d e c e d e n t r e t a i n e d , b y e x p r e s s o r i m p l i e d a g r e e m e n t , p o s s e s s i o n , c o n t r o l , e n j o y m e n t , o r t h e r i g h t t o i n c o m e . T h e - 2 7 - f o c u s h e r e i s o n w h e t h e r t h e r e e x i s t e d a n i m p l i c i t a g r e e m e n t t h a t d e c e d e n t w o u l d r e t a i n c o n t r o l o r e n j o y m e n t , i . e . , e c o n o m i c b e n e f i t , o f t h e a s s e t s h e t r a n s f e r r e d t o H F L P . R e s p o n d e n t a v e r s t h a t s e c t i o n 2 0 3 6 ' s a p p l i c a b i l i t y i s e s t a b l i s h e d o n t h e s e f a c t s , e m p h a s i z i n g i n p a r t i c u l a r a c t u a l c o n d u c t w i t h r e s p e c t t o p a r t n e r s h i p f u n d s . R e s p o n d e n t f u r t h e r m a i n t a i n s t h a t t h i s c a s e i s i n d i s t i n g u i s h a b l e f r o m t h e s i t u a t i o n s p r e s e n t e d i n E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , a n d E s t a t e o f S c h a u e r h a m e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 2 4 2 . T h e e s t a t e , o n t h e o t h e r h a n d , d i s c o u n t s t h e e v i d e n c e a n d c a s e s r e l i e d o n b y r e s p o n d e n t , e m p h a s i z i n g i n s t e a d t h e f o r m a l t e r m s o f t h e p a r t n e r s h i p a r r a n g e m e n t a n d t h e a c c o u n t i n g t r e a t m e n t o f e n t i t y a s s e t s . I n E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 4 7 - 1 4 8 , t h e d e c e d e n t f o r m e d a f a m i l y l i m i t e d p a r t n e r s h i p , t h e g e n e r a l p a r t n e r o f w h i c h w a s a r e v o c a b l e t r u s t c r e a t e d o n t h e s a m e d a t e . T h e d e c e d e n t a n d h i s t w o c h i l d r e n w e r e n a m e d a s c o t r u s t e e s , b u t o n l y t h e d e c e d e n t p e r f o r m e d a n y m e a n i n g f u l f u n c t i o n s a s t r u s t e e . I d . a t 1 4 7 , 1 5 2 . H e w a s t h e o n l y t r u s t e e t o s i g n t h e a r t i c l e s o f l i m i t e d p a r t n e r s h i p , t o o p e n b r o k e r a g e a c c o u n t s , o r t o s i g n p a r t n e r s h i p c h e c k s . I d . a t 1 5 2 . H e t r a n s f e r r e d h i s r e s i d e n c e a n d a l l o f h i s o t h e r p r o p e r t y ( e x c e p t f o r h i s c a r , p e r s o n a l e f f e c t s , a n d a s m a l l a m o u n t o f c a s h i n h i s c h e c k i n g a c c o u n t ) t o t h e p a r t n e r s h i p a n d s u b s e q u e n t l y g a v e h i s t w o c h i l d r e n l i m i t e d - 2 8 - p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s . I d . a t 1 4 8 - 1 4 9 , 1 5 2 - 1 5 3 . T h e d e c e d e n t d e p o s i t e d p a r t n e r s h i p i n c o m e i n h i s p e r s o n a l a c c o u n t , u s e d t h e p a r t n e r s h i p c h e c k i n g a c c o u n t a s h i s p e r s o n a l a c c o u n t , a n d l i v e d a t h i s r e s i d e n c e w i t h o u t p a y i n g r e n t t o t h e p a r t n e r s h i p . I d . a t 1 5 2 . B a s e d o n t h e s e f a c t s , w e c o n c l u d e d t h a t n o t h i n g b u t l e g a l t i t l e c h a n g e d i n t h e d e c e d e n t ' s r e l a t i o n s h i p t o h i s a s s e t s a f t e r h e t r a n s f e r r e d t h e m t o t h e p a r t n e r s h i p . I d . a t 1 5 2 - 1 5 3 . I n E s t a t e o f S c h a u e r h a m e r v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , t h e d e c e d e n t f o r m e d t h r e e l i m i t e d p a r t n e r s h i p s . T h e d e c e d e n t a n d o n e o f h e r t h r e e c h i l d r e n w e r e n a m e d a s t h e g e n e r a l p a r t n e r s o f e a c h p a r t n e r s h i p , w i t h t h e d e c e d e n t ' s b e i n g d e s i g n a t e d a s t h e m a n a g i n g p a r t n e r . I d . T h e d e c e d e n t t r a n s f e r r e d b u s i n e s s a s s e t s , i n c l u d i n g r e a l e s t a t e , p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s , a n d n o t e s r e c e i v a b l e , t o t h e p a r t n e r s h i p s i n u n d i v i d e d o n e - t h i r d s h a r e s . I d . L i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n t h e s e e n t i t i e s w e r e g i v e n t o f a m i l y m e m b e r s . I d . P a r t n e r s h i p b a n k a c c o u n t s w e r e o p e n e d , b u t t h e d e c e d e n t d e p o s i t e d t h e i n c o m e e a r n e d b y t h e p a r t n e r s h i p s i n t o t h e a c c o u n t s h e u s e d a s h e r p e r s o n a l c h e c k i n g a c c o u n t , w h e r e i t w a s c o m m i n g l e d w i t h f u n d s f r o m o t h e r s o u r c e s . I d . C h e c k s w e r e t h e n w r i t t e n f r o m t h i s a c c o u n t t o p a y b o t h p e r s o n a l a n d p a r t n e r s h i p e x p e n s e s . I d . T h e d e c e d e n t ' s c h i l d r e n l a t e r a c k n o w l e d g e d a t t r i a l t h a t f o r m a t i o n o f t h e p a r t n e r s h i p s w a s m e r e l y a w a y t o e n a b l e t h e d e c e d e n t t o a s s i g n i n t e r e s t s i n t h e p a r t n e r s h i p a s s e t s t o f a m i l y m e m b e r s , w i t h t h e a s s e t s t o b e - 2 9 - m a n a g e d b y t h e d e c e d e n t e x a c t l y a s i n t h e p a s t . I d . W e t h e r e f o r e f o u n d t h e a s s e t s i n c l u d a b l e u n d e r s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) . I d . W e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t t h a t t h e c i r c u m s t a n c e s b e f o r e u s b e a r m a n y s i m i l a r i t i e s t o t h o s e i n E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 4 T . C . 1 4 4 ( 2 0 0 0 ) , a n d E s t a t e o f S c h a u e r h a m e r v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , a n d a r e c o n v i n c e d t h a t a l i k e r e s u l t s h o u l d o b t a i n . W e f o c u s p a r t i c u l a r l y o n t h e c o m m i n g l i n g o f f u n d s , t h e h i s t o r y o f d i s p r o p o r t i o n a t e d i s t r i b u t i o n s , a n d t h e t e s t a m e n t a r y c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e a r r a n g e m e n t i n s u p p o r t o f o u r c o n c l u s i o n t h a t t h e r e e x i s t e d a n i m p l i e d a g r e e m e n t t h a t d e c e d e n t w o u l d r e t a i n t h e e c o n o m i c b e n e f i t o f t h e a s s e t s t r a n s f e r r e d t o H F L P . A s r e g a r d s c o m m i n g l i n g o f f u n d s , w e n o t e t h a t t h i s f a c t w a s o n e o f t h e m o s t h e a v i l y r e l i e d u p o n i n b o t h E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 5 2 , a n d E s t a t e o f S c h a u e r h a m e r v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . W e f i n d t h e d i s r e g a r d h e r e f o r p a r t n e r s h i p f o r m t o b e e q u a l l y e g r e g i o u s . T h e A g r e e m e n t s p e c i f i e d : " A l l f u n d s o f t h e P a r t n e r s h i p s h a l l b e d e p o s i t e d i n a s e p a r a t e b a n k a c c o u n t o r a c c o u n t s " . Y e t n o s u c h a c c o u n t w a s e v e n o p e n e d f o r H F L P u n t i l S e p t e m b e r 2 3 , 1 9 9 4 , m o r e t h a n 3 m o n t h s a f t e r t h e e n t i t y b e g a n i t s l e g a l e x i s t e n c e . P r i o r t o t h a t t i m e , p a r t n e r s h i p i n c o m e w a s d e p o s i t e d i n t h e T r u s t ' s a c c o u n t , r e s u l t i n g i n a n u n a v o i d a b l e c o m m i n g l i n g o f f u n d s . M i c h a e l t e s t i f i e d c o n c e r n i n g t h i s d e l a y a s f o l l o w s : I n a d v e r t e n t l y , e i t h e r m y a c c o u n t o r I f a i l e d t o a p p l y t i m e l y f o r a n y - - a n e m p l o y e e [ s i c ] i d e n t i f i c a t i o n - 3 0 - n u m b e r . T h a t i s r e q u i r e d b e f o r e a c h e c k i n g a c c o u n t i s o p e n . S o I j u s t m a d e t h e d e t e r m i n a t i o n t h a t w i t h o u t a c h e c k i n g a c c o u n t a n d I w a n t e d t h e f l o w o f c a s h , w h a t w e w o u l d d o i s u s e t h e M o r t o n B . H a r p e r T r u s t a c c o u n t a s a h o l d i n g a c c o u n t , a n d t h e n I i n s t r u c t e d t h e a c c o u n t a n t t o p r o p e r l y c r e d i t a n d a c c o u n t f o r t h o s e f u n d s . * * * T h i s e x p l a n a t i o n , h o w e v e r , s e e m s t o b e g t h e q u e s t i o n . H a d M i c h a e l s o u g h t p r o m p t l y u p o n H F L P ' s c r e a t i o n t o e s t a b l i s h a b a n k a c c o u n t , h e w o u l d h a v e b e e n i m m e d i a t e l y a l e r t e d t o t h e n e e d f o r a n E I N . H e n c e , h e e i t h e r n e g l e c t e d t o a t t e m p t o p e n i n g a n d / o r u s i n g a n a c c o u n t o r a l l o w e d t h e l a c k o f a n E I N t o c o n t i n u e f o r s e v e r a l m o n t h s a f t e r h a v i n g b e e n r e m i n d e d o f i t s n e c e s s i t y . B o t h r e f l e c t a t b e s t a l e s s t h a n o r d e r l y a p p r o a c h t o t h e f o r m a l p a r t n e r s h i p s t r u c t u r e s o p r e s s e d b y t h e e s t a t e . M o r e o v e r , w e f i n d M i c h a e l ' s r e l i a n c e o n p o s t m o r t e m a c c o u n t i n g m a n i p u l a t i o n s t o b e e s p e c i a l l y u n a v a i l i n g . M i c h a e l a n d M r . B l a n k s t e i n , H F L P ' s a c c o u n t a n t , e a c h t e s t i f i e d t h a t n o m o n e y s a c t u a l l y c h a n g e d h a n d s i n c o n n e c t i o n w i t h t h e a d j u s t m e n t s . I n r e s p o n s e t o s i m i l a r c o n t e n t i o n s i n E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 5 4 - 1 5 5 , w e s t a t e d : T h e 1 9 9 3 y e a r e n d a n d 1 9 9 4 p o s t m o r t e m a d j u s t i n g e n t r i e s m a d e b y H a n n a h ' s f i r m w e r e a b e l a t e d a t t e m p t t o u n d o d e c e d e n t ' s c o m m i n g l i n g o f p a r t n e r s h i p a n d p e r s o n a l a c c o u n t s . T h e r e i s n o e v i d e n c e t h a t t h e p a r t n e r s h i p o r d e c e d e n t t r a n s f e r r e d a n y f u n d s t o t h e o t h e r a s a r e s u l t o f t h e a d j u s t i n g e n t r i e s . A f t e r - t h e - f a c t p a p e r w o r k b y d e c e d e n t ' s C . P . A . d o e s n o t r e f u t e t h a t d e c e d e n t a n d h i s c h i l d r e n h a d a g r e e d t h a t d e c e d e n t c o u l d c o n t i n u e t o u s e a n d c o n t r o l t h e p r o p e r t y d u r i n g h i s l i f e . [ F n . r e f . o m i t t e d . ] - 3 1 - H e r e M i c h a e l d i d n o t e v e n h i r e M r . B l a n k s t e i n u n t i l a f t e r d e c e d e n t ' s d e a t h , s t r e n g t h e n i n g t h e i n f e r e n c e t h a t t h e p a r t n e r s h a d l i t t l e c o n c e r n f o r e s t a b l i s h i n g a n y p r e c i s e d e m a r c a t i o n b e t w e e n p a r t n e r s h i p a n d o t h e r f u n d s d u r i n g d e c e d e n t ' s l i f e . C l o s e l y r e l a t e d t o t h e d e l a y i n o p e n i n g t h e p a r t n e r s h i p b a n k a c c o u n t a n d c o n s e q u e n t c o m m i n g l i n g o f i n c o m e i s t h e d e l a y i n f o r m a l l y t r a n s f e r r i n g t h e u n d e r l y i n g p o r t f o l i o a s s e t s t o H F L P . N o a t t e m p t w a s m a d e t o b e g i n t h e p r o c e s s o f t i t l e t r a n s f e r u n t i l J u l y 2 6 , 1 9 9 4 , w h e n d e c e d e n t e x e c u t e d a n a l l o n g e e n d o r s e m e n t a s s i g n i n g t h e M a r s h n o t e t o H F L P . N o a c t i o n w a s t a k e n w i t h r e s p e c t t o a n y o f t h e o t h e r s e c u r i t i e s u n t i l S e p t e m b e r 2 9 a n d 3 0 , 1 9 9 4 , w h e n l e t t e r s a d d r e s s i n g t r a n s f e r o f t h e M . L . S t e r n & C o . , P u t n a m , a n d F r a n k l i n a c c o u n t s w e r e d r a f t e d a n d a n a c c o u n t w i t h M . L . S t e r n & C o . w a s o p e n e d o n b e h a l f o f H F L P . A l e t t e r r e q u e s t i n g t r a n s f e r o f t h e R o c k e f e l l e r C e n t e r P r o p e r t i e s s t o c k w a s n o t p r e p a r e d u n t i l N o v e m b e r 2 2 , 1 9 9 4 . W h e n M i c h a e l w a s a s k e d o n c r o s s - e x a m i n a t i o n t o e x p l a i n t h i s d e l a y b e t w e e n t h e e f f e c t i v e d a t e o f t h e p a r t n e r s h i p a n d t h e f o r m a l t r a n s f e r o f a s s e t s i n t o t h e e n t i t y , h e r e p l i e d : " P r o b a b l y f o r d i f f e r e n t r e a s o n s , s o m e m e c h a n i c a l d e l a y s a n d w h o w e ' r e d e a l i n g w i t h , b u t g e n e r a l l y , t h e r e w a s n o r u s h t o d o i t . W e w e r e j u s t d o i n g i t i n a n o r d e r l y f a s h i o n . " N e x t , i n r e s p o n s e t o a f u r t h e r q u e s t i o n a s k i n g w h y t h e r e w a s n o r u s h , h e c o n t i n u e d : " T h e r e w a s n o r u s h . I m e a n , w e w e r e j u s t h a n d l i n g t h e b u s i n e s s - 3 2 - i n a n o r d e r l y f a s h i o n . T h e r e w a s n ' t a n y d e a d l i n e o r u r g e n c y t o d o i t a n d g e t i t d o n e . " T h e f o l l o w i n g c o l l o q u y t h e n e n s u e d : Q N o w l e t ' s t a l k f o r a m o m e n t a b o u t t h e i n c o m e f r o m t h e p o r t f o l i o a s s e t s . B e f o r e t h e t i t l e t o t h e a s s e t s w a s t r a n s f e r r e d t o t h e p a r t n e r s h i p , y o u r f a t h e r o r h i s t r u s t c o n t i n u e d t o r e c e i v e t h e i n c o m e f r o m t h o s e a s s e t s . I s n ' t t h a t r i g h t ? A W o u l d y o u r e s t a t e t h a t ? I ' m l o s t . Q O k a y . A t a c e r t a i n p o i n t i n t i m e t h e a s s e t s w e r e c o n t r i b u t e d t o t h e p a r t n e r s h i p , c o r r e c t ? A Y e s . Q O k a y . B e f o r e t h a t h a p p e n e d , y o u r f a t h e r ' s t r u s t c o n t i n u e d t o r e c e i v e t h e i n c o m e f r o m t h o s e a s s e t s , c o r r e c t ? A P r o b a b l y . Q W e l l , w h y i s n ' t i t Y e s ? A W e l l , b e f o r e h e c o n t r i b u t e d i t , h e w a s i n c o n t r o l o f t h a t . W h o e l s e w o u l d g e t i t ? I s a y p r o b a b l y . H e n c e , w e a r e a g a i n m e t w i t h a n e x a m p l e o f i n d i f f e r e n c e b y t h o s e i n v o l v e d t o w a r d t h e f o r m a l s t r u c t u r e o f t h e p a r t n e r s h i p a r r a n g e m e n t a n d , a s a c o r o l l a r y , t o w a r d t h e d e g r e e o f s e p a r a t i o n t h a t t h e A g r e e m e n t f a c i a l l y p u r p o r t s t o e s t a b l i s h . M o r e o v e r , u n t i l t i t l e t o t h e a s s e t s w a s t r a n s f e r r e d t o H F L P , d e c e d e n t w o u l d n o t h a v e f o r f e i t e d t h e c o n t r o l o v e r t h e u n d e r l y i n g s e c u r i t i e s t h a t h e t h r o u g h t h e T r u s t p o s s e s s e d a s l e g a l h o l d e r . T h u s , a t t h e t i m e o f t h e J u n e 1 4 , 1 9 9 4 , c r e a t i o n o f H F L P a n d f o r s o m e m o n t h s f o l l o w i n g , d e c e d e n t ' s T r u s t r e t a i n e d t i t l e t o t h e u n d e r l y i n g a s s e t s a n d w a s i s s u e d t h e d i v i d e n d s a n d i n t e r e s t - 3 3 - g e n e r a t e d t h e r e b y . I n a d d i t i o n , a c c o r d i n g t o M i c h a e l ' s o w n t e s t i m o n y , t h e p a r t n e r s w e r e i n n o h u r r y t o a l t e r t h i s s t a t e o f a f f a i r s . T h i s s p e a k s v o l u m e s c o n c e r n i n g h o w l i t t l e t h e p a r t n e r s u n d e r s t o o d t o h a v e c h a n g e d i n d e c e d e n t ' s r e l a t i o n s h i p t o h i s a s s e t s a s a r e s u l t o f t h e e n t i t y ' s f o r m a t i o n . T u r n i n g t o f a c t s r e g a r d i n g d i s t r i b u t i o n o f p a r t n e r s h i p f u n d s , w e f i n d e q u a l l y c o m p e l l i n g i n d i c i a o f a n i m p l i e d u n d e r s t a n d i n g o r a g r e e m e n t t h a t t h e p a r t n e r s h i p a r r a n g e m e n t w o u l d n o t c u r t a i l d e c e d e n t ' s a b i l i t y t o e n j o y t h e e c o n o m i c b e n e f i t o f a s s e t s c o n t r i b u t e d t o H F L P . I n a d d i t i o n t o t h e d e e m e d d i s t r i b u t i o n s e n g e n d e r e d b y t h e c o m m i n g l i n g d i s c u s s e d a b o v e , e v e n t h e d i s t r i b u t i o n s m a d e b y M i c h a e l f r o m t h e p a r t n e r s h i p c h e c k i n g a c c o u n t a r e h e a v i l y w e i g h t e d i n f a v o r o f d e c e d e n t . T h e c h e c k r e g i s t e r i n d i c a t e s t h a t d u r i n g t h e p e r i o d e x t e n d i n g f r o m S e p t e m b e r o f 1 9 9 4 t h r o u g h e a r l y N o v e m b e r 1 9 9 5 , p a r t n e r s h i p f u n d s w e r e d i s t r i b u t e d f o r t h e b e n e f i t o f M i c h a e l a n d L y n n i n t h e a m o u n t s o f $ 5 , 8 0 0 a n d $ 8 , 7 0 0 , r e s p e c t i v e l y . T h e s e d i s t r i b u t i o n s o c c u r r e d o n N o v e m b e r 9 , 1 9 9 4 , D e c e m b e r 1 9 , 1 9 9 4 , a n d J a n u a r y 1 0 , 1 9 9 5 . D u r i n g t h a t s a m e t i m e f r a m e , p a r t n e r s h i p c h e c k s t o t a l i n g $ 2 3 1 , 8 2 0 , w e r e r e m i t t e d t o t h e T r u s t , w i t h t h e l a s t b e i n g w r i t t e n o n O c t o b e r 3 0 , 1 9 9 5 . O n l y t h e n d i d d i s t r i b u t i o n s t o M i c h a e l a n d L y n n r e s u m e w i t h c h e c k s d r a w n o n N o v e m b e r 1 5 , 1 9 9 5 , i n t h e a m o u n t s o f $ 4 , 8 0 0 a n d $ 7 , 2 0 0 , r e s p e c t i v e l y . G i v e n t h i s p a t t e r n , w e w o u l d b e h a r d p r e s s e d t o c o n c l u d e o t h e r t h a n t h a t t h e - 3 4 - p a r t n e r s h i p a r r a n g e m e n t d i d l i t t l e t o c u r t a i l t h e a c c e s s o f d e c e d e n t o r h i s e s t a t e t o t h e e c o n o m i c b e n e f i t o f t h e c o n t r i b u t e d p r o p e r t y . S i m i l a r l y s i g n i f i c a n t i s t h e e v i d e n c e t h a t c e r t a i n o f t h e d i s t r i b u t i o n s t o t h e T r u s t w e r e l i n k e d t o a c o n t e m p o r a n e o u s e x p e n s e o f d e c e d e n t p e r s o n a l l y o r o f h i s e s t a t e . T h e s e a m o u n t s , v a r i o u s l y l a b e l e d b y M i c h a e l " a d d i t i o n a l d i s t r i b u t i o n " , " r e t u r n o f c a p i t a l " , o r " c a p i t a l r e t u r n " , t o t a l e d $ 2 2 0 , 5 2 0 a n d e v e n i n c l u d e d $ 4 , 0 0 0 t o e n a b l e d e c e d e n t t o c o m p l e t e a g i f t 2 d a y s b e f o r e h e d i e d . T h i s e v i d e n c e b u t t r e s s e s t h e i n f e r e n c e t h a t d e c e d e n t a n d h i s e s t a t e h a d r e a d y a c c e s s t o p a r t n e r s h i p c a s h w h e n n e e d e d . O n t h e i s s u e o f d i s t r i b u t i o n s , t h e e s t a t e r e p e a t e d l y i n t o n e s , i n m a n t r a l i k e f a s h i o n : " T h e m a n a g i n g g e n e r a l p a r t n e r ' s r i g h t t o m a k e d i s t r i b u t i o n s w a s u n l i m i t e d a n d c o u l d b e m a d e ' a t s u c h t i m e s a n d i n s u c h a m o u n t s a s a r e d e t e r m i n e d i n t h e s o l e a n d a b s o l u t e d i s c r e t i o n o f t h e M a n a g i n g G e n e r a l P a r t n e r . ' " O n c e a g a i n , h o w e v e r , t h i s p o i n t b e g s t h e q u e s t i o n . T h e m o r e s a l i e n t f e a t u r e i s n o t t h a t M i c h a e l d i d o r d i d n o t h a v e a u t h o r i t y t o m a k e t h e d i s t r i b u t i o n s b u t t h a t h e f r e q u e n t l y u s e d h i s p o s i t i o n t o p l a c e p a r t n e r s h i p f u n d s a t t h e T r u s t ' s d i s p o s a l i n r e s p o n s e t o p e r s o n a l o r e s t a t e n e e d s . N o o t h e r p a r t n e r w a s a f f o r d e d t h e s a m e l u x u r y o f " a d d i t i o n a l " d i s t r i b u t i o n s o r c a p i t a l r e t u r n s . - 3 5 - F u r t h e r m o r e , t h e f a c t t h a t t h e c o n t e m p o r a n e o u s c h e c k r e g i s t e r l a b e l s v a r i o u s d i s b u r s e m e n t s t o t h e T r u s t a " r e t u r n o f c a p i t a l " , r e g a r d l e s s o f w h e t h e r s u c h a r e p r o p e r u n d e r t h e A g r e e m e n t a n d / o r s h o u l d b e o t h e r w i s e c l a s s i f i e d , a l s o s u p p o r t s t h e c l e a r i m p l i c a t i o n t h a t M i c h a e l u n d e r s t o o d d e c e d e n t ' s c a p i t a l c o u l d a n d w o u l d b e m a d e a v a i l a b l e t o h i m i f n e c e s s a r y . A d d i t i o n a l l y , M i c h a e l e v e n l i q u i d a t e d a n M . L . S t e r n & C o . m o n e y m a r k e t a c c o u n t a n d r e n e g o t i a t e d t h e M a r s h n o t e i n o r d e r t o o b t a i n t h e r e q u i s i t e c a s h t o e n a b l e t h e T r u s t t o p a y d e c e d e n t ' s e s t a t e t a x e s . T h e s e f a c e t s , i n t u r n , p r o v i d e s t r o n g e v i d e n c e o f a n i m p l i e d a g r e e m e n t u n d e r w h i c h d e c e d e n t d i d n o t d i v e s t h i m s e l f e c o n o m i c a l l y o f t h e c o n t r i b u t e d a s s e t s . T h e e s t a t e a l s o a r g u e s t h a t t h e d i s t r i b u t i o n s t o t h e T r u s t w e r e c o n s i s t e n t w i t h t h e g u a r a n t e e d p a y m e n t o b l i g a t i o n . N o n e t h e l e s s , w i t h o u t r e g a r d o n c e a g a i n t o t h e v e r a c i t y o f t h i s a l l e g a t i o n , w e f i n d i t o f l i t t l e i m p o r t i n o u r a n a l y s i s . T h e r e c o r d s u p p o r t s a c o n c l u s i o n t h a t i n m a k i n g t h e p a y m e n t s M i c h a e l w a s m o t i v a t e d b y c o n c e r n n o t w i t h m e e t i n g H F L P ' s g u a r a n t e e d p a y m e n t o b l i g a t i o n b u t r a t h e r w i t h f a c i l i t a t i n g u n d e r l y i n g p a r t n e r e x p e n d i t u r e s . M i c h a e l t e s t i f i e d a s f o l l o w s o n t h i s s u b j e c t : Q D i d y o u r e g u l a r l y p a y t h e g u a r a n t e e d p a y m e n t s t o y o u r f a t h e r d u r i n g 1 9 9 4 ? A P a y m e n t s w e r e m a d e , y e s . Q W e r e t h e y m a d e r e g u l a r l y ? - 3 6 - A I d o n ' t k n o w w h a t y o u m e a n b y " r e g u l a r l y . " Q W e r e t h e y m a d e a s p r o v i d e d f o r i n t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t ? A T o t h e b e s t o f m y a b i l i t y , y e s . Q W e r e y o u a w a r e t h a t t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t c a l l e d f o r t h e m t o b e p a i d q u a r t e r l y ? A N o t s p e c i f i c a l l y , n o . Q Y o u r e c a l l h o w o f t e n y o u m a d e g u a r a n t e e d p a y m e n t s t o h i m ? A I t o o k t h e a p p r o a c h t h a t I w o u l d l o o k a t r e c e i v a b l e s , a n d d i s t r i b u t i o n s w e r e e n t i r e l y w i t h i n m y c o n t r o l , a n d i f t h e d o l l a r s w e r e s i t t i n g t h e r e , I w o u l d p o s s i b l y m a k e d i s t r i b u t i o n s . I t c o u l d h a v e b e e n a s o f t e n a s m o n t h l y ; I d o n ' t r e c a l l , a s I s i t h e r e . Q H o w d i d y o u c o m p u t e t h e a m o u n t o f t h e g u a r a n t e e d p a y m e n t s ? A I d o n ' t u n d e r s t a n d . W h a t d o y o u m e a n , h o w d i d I c o m p u t e i t ? Q H o w d i d - - h o w d i d y o u c o m p u t e t h e a m o u n t s t h a t y o u p a i d ? D i d y o u c o m p u t e t h e m ? I m e a n , t h e y w e r e 4 . 2 5 p e r c e n t o f t h e p o r t f o l i o , r i g h t ? A O h , I d o n ' t k n o w i f I d i d i t - - Q O f t h e c a p i t a l - - I ' m s o r r y ; I s t a n d c o r r e c t e d . T h e c a p i t a l a c c o u n t . T h e y w e r e s u p p o s e d t o b e 4 . 2 5 p e r c e n t o f t h e c a p i t a l a c c o u n t . A T h a t ' s m y - - t h a t ' s m y u n d e r s t a n d i n g , y e s . Q D i d y o u m a k e c o m p u t a t i o n s w h e n y o u m a d e t h o s e g u a r a n t e e d p a y m e n t s ? A I t s e e m s t o m e I d i d , y e s . Q D i d y o u d o t h e m i n w r i t i n g ? A W e l l , I d i d t h e m , a n d t h e n I a s k e d t h e a c c o u n t a n t t o d o u b l e - c h e c k m e o n a l l o f t h e m - - - 3 7 - Q W h e n ? A - - b e c a u s e I ' m n o t a n a c c o u n t a n t . Q W h e n d i d y o u a s k h i m t o d o u b l e - c h e c k y o u o n t h a t ? A R e g u l a r l y . T h e f o r e g o i n g e x c h a n g e s o l i d i f i e s o u r b e l i e f t h a t m o n e y s w e r e n o t r e m i t t e d t o t h e T r u s t i n a c a l c u l a t e d e f f o r t t o c o m p l y w i t h t h e 4 . 2 5 - p e r c e n t e n t i t l e m e n t . T h e v a g u e n a t u r e o f t h e t e s t i m o n y m a k e s c l e a r t h a t t h e g u a r a n t e e d p a y m e n t a v e r m e n t s a r e n o t h i n g m o r e t h a n a n a t t e m p t e d a f t e r - t h e - f a c t j u s t i f i c a t i o n f o r M i c h a e l ' s a c t i o n s . I n a d d i t i o n , g i v e n t h a t M r . B l a n k s t e i n w a s n o t e n g a g e d u n t i l M a r c h o r A p r i l o f 1 9 9 5 , a f t e r d e c e d e n t ' s d e a t h , h i s h e l p w a s u n a v a i l a b l e t o M i c h a e l f o r p u r p o s e s o f a n y o f t h e 1 9 9 4 o r e a r l y 1 9 9 5 d i s t r i b u t i o n s , a c i r c u m s t a n c e w h i c h a p p a r e n t l y d i d n o t d e t e r M i c h a e l f r o m p r o c e e d i n g d e s p i t e h i s a d m i t t e d l a c k o f a c c o u n t i n g e x p e r t i s e . T h e r e a r e a l s o q u e s t i o n s w i t h r e g a r d t o w h e t h e r p r o f i t a n d l o s s a l l o c a t i o n s c a l l e d f o r b y t h e A g r e e m e n t s h o u l d h a v e b e e n m a d e p r i o r t o a n y d i s t r i b u t i o n o f f u n d s . I n a n y e v e n t , w e a r e s a t i s f i e d t h a t r e s p e c t f o r t h e A g r e e m e n t w a s n o t t h e c a t a l y s t f o r t h e d i s p r o p o r t i o n a t e d i s t r i b u t i o n s m a d e t o t h e T r u s t . W e a r e e q u a l l y u n i m p r e s s e d b y t h e e s t a t e ' s r e f e r e n c e s t o t h e f i d u c i a r y c a p a c i t y i n w h i c h M i c h a e l p u r p o r t e d l y a c t e d a s m a n a g i n g g e n e r a l p a r t n e r . T h e e s t a t e c l a i m s : " M i c h a e l , a s t h e m a n a g i n g - 3 8 - g e n e r a l p a r t n e r , i s a f i d u c i a r y a n d m u s t a c t o n b e h a l f o f t h e P a r t n e r s h i p a n d a l l o f i t s p a r t n e r s a n d c a n n o t f a v o r a n y o n e o f t h e m o v e r a n y o t h e r o f t h e m . H e c a n n o t m a k e d i s t r i b u t i o n s t o o n e p a r t n e r w i t h o u t m a k i n g d i s t r i b u t i o n s t o a l l p a r t n e r s a n d d i d n o t d o s o . " T h e r e c o r d , o n t h e o t h e r h a n d , s h o w s a c o n s i s t e n t p a t t e r n o f a c t i n g i n r e s p o n s e t o p a r t i c u l a r n e e d s o f d e c e d e n t o r h i s e s t a t e . W e s i m p l y a r e u n a b l e t o a g r e e t h a t M i c h a e l w a s a c t i n g i n t h e s e i n s t a n c e s f i r s t a n d f o r e m o s t f o r t h e g o o d o f H F L P a n d n o t p r i m a r i l y a s t h e s o n o f h i s f a t h e r . L a s t l y , w e f o c u s o n t e s t a m e n t a r y c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e p a r t n e r s h i p a r r a n g e m e n t . A c c o r d i n g t o t h e e s t a t e : I t i s c l e a r f r o m t h e r e c o r d t h a t t h e o r g a n i z a t i o n o f t h e P a r t n e r s h i p a n d t h e c o n t r i b u t i o n b y t h e T r u s t o f t h e P o r t f o l i o t o t h e P a r t n e r s h i p ' s c a p i t a l w a s n o t " t e s t a m e n t a r y . " N o p a r t o f s u c h t r a n s a c t i o n w a s i n t e n d e d t o b e e f f e c t i v e a t t h e t i m e o f M o r t o n ' s d e a t h . T h e t e r m s a n d c o n d i t i o n s o f t h e P a r t n e r s h i p A g r e e m e n t a n d t h e f u n d i n g o f t h e P o r t f o l i o w e r e c o m p l e t e a n d u n c o n d i t i o n a l a n d c h a n g e d t h e r e l a t i o n s h i p o f t h e p a r t i e s t o t h e P o r t f o l i o a s s e t s . * * * W h i l e w e a c k n o w l e d g e t h a t H F L P d i d c o m e i n t o e x i s t e n c e p r i o r t o d e c e d e n t ' s d e a t h a n d t h a t s o m e c h a n g e e n s u e d i n t h e f o r m a l r e l a t i o n s h i p o f t h o s e i n v o l v e d t o t h e a s s e t s , w e a r e s a t i s f i e d t h a t a n y p r a c t i c a l e f f e c t d u r i n g d e c e d e n t ' s l i f e w a s m i n i m a l . R a t h e r , t h e p a r t n e r s h i p s e r v e d p r i m a r i l y a s a n a l t e r n a t e v e h i c l e t h r o u g h w h i c h d e c e d e n t w o u l d p r o v i d e f o r h i s c h i l d r e n a t h i s d e a t h . - 3 9 - A s p r e v i o u s l y d i s c u s s e d , d e c e d e n t c o n t i n u e d t o b e t h e p r i n c i p a l e c o n o m i c b e n e f i c i a r y o f t h e c o n t r i b u t e d p r o p e r t y a f t e r H F L P ' s c r e a t i o n . T h e f e w m i n o r d i s t r i b u t i o n s m a d e t o M i c h a e l a n d L y n n , w h i c h t e l l i n g l y c e a s e d t h r o u g h o u t t h e e n t i r e p e r i o d t h a t f u n d s w e r e b e i n g d i s b u r s e d f o r f i n a l g i f t s a n d e s t a t e e x p e n s e s , h a r d l y e v i d e n c e a m e a n i n g f u l e c o n o m i c s t a k e i n t h e a s s e t s d u r i n g d e c e d e n t ' s l i f e . M i c h a e l ' s t e c h n i c a l c o n t r o l o v e r m a n a g e m e n t a n d d i s t r i b u t i o n s i s l i k e w i s e o f l i t t l e i m p o r t . A l t h o u g h t h e r e w a s t e s t i m o n y t h a t M i c h a e l r e i n v e s t e d p r o c e e d s o f m a t u r i n g b o n d s , a n d h e p r e s u m a b l y c o l l e c t e d i n t e r e s t a n d d i v i d e n d s p a i d o n s e c u r i t i e s h e l d i n H F L P ' s n a m e , t h e s e a c t i v i t i e s a r e m o r e a k i n t o p a s s i v e l y a d m i n i s t r a t i n g t h a n t o a c t i v e l y m a n a g i n g t h e c o n t r i b u t e d p o r t f o l i o . F r o m t h e d o c u m e n t s i n t h e r e c o r d , i t a p p e a r s t h a t t h e c o m p o s i t i o n o f t h e p o r t f o l i o c h a n g e d l i t t l e p r i o r t o d e c e d e n t ' s d e a t h . W e a l s o n o t e t h a t a s i g n i f i c a n t p e r c e n t a g e o f t h e p o r t f o l i o c o n s i s t e d o f p r o f e s s i o n a l l y m a n a g e d b o n d f u n d s . G i v e n t h e a b o v e , w e p l a c e l i t t l e w e i g h t o n a v e r m e n t s c o n c e r n i n g c h a n g e , d u r i n g d e c e d e n t ' s l i f e , i n t h e p a r t n e r s ' r e l a t i o n s h i p s t o t h e c o n t r i b u t e d p r o p e r t y . I n a d d i t i o n , w e b e l i e v e t h a t o u r c o n c l u s i o n s i n t h i s r e g a r d a r e c o r r o b o r a t e d b y t h e a l l e g e d r e a s o n a d v a n c e d a t t r i a l a n d o n b r i e f f o r e s t a b l i s h m e n t o f t h e p a r t n e r s h i p . T h e e s t a t e c o n t e n d s : - 4 0 - M o r t o n ' s p r i m a r y r e a s o n f o r t r a n s f e r r i n g t h e P o r t f o l i o t o t h e P a r t n e r s h i p w a s t o c r e a t e a n a r r a n g e m e n t t h a t w o u l d p r o t e c t f r o m L y n n ' s c r e d i t o r s , t h e a s s e t s t h a t L y n n w o u l d r e c e i v e o r i n h e r i t f r o m M o r t o n . * * * * * * * * * * O n c e M o r t o n l e a r n e d o f t h e [ a r b i t r a t i o n ] a w a r d a n d i t s s e r i o u s n e s s , h e k n e w t h a t h e n e e d e d t o a d d r e s s h i s c o n c e r n s a b o u t L y n n ' s h a n d l i n g o f h e r f i n a n c e s i n a d i f f e r e n t m a n n e r t h a n t h a t p r o v i d e d i n t h e T r u s t . P u r s u a n t t o A r t i c l e V o f t h e T r u s t a g r e e m e n t , o n M o r t o n ' s d e a t h , L y n n ' [ s i c ] s h a r e w o u l d b e d i s t r i b u t e d t o h e r o u t r i g h t . F o l l o w i n g s u c h d i s t r i b u t i o n , L y n n w o u l d h a v e t h e r e s p o n s i b i l i t y t o m a n a g e h e r a s s e t s a n d L y n n ' s c r e d i t o r s c o u l d r e a c h t h e m w i t h o u t r e s t r i c t i o n o r l i m i t a t i o n . T h i s w a s u n a c c e p t a b l e t o M o r t o n . * * * * * * * T h e r e f o r e , b y p l a c i n g M i c h a e l i n c h a r g e o f t h e P a r t n e r s h i p a n d p r o v i d i n g b y g i f t a n d o n M o r t o n ' s d e a t h t h a t a l l b u t a f r a c t i o n o f L y n n ' s i n t e r e s t w o u l d b e h e l d a s a l i m i t e d p a r t n e r , M o r t o n a d d r e s s e d h i s c o n c e r n s a b o u t L y n n . L y n n ' s c r e d i t o r s w o u l d b e i n h i b i t e d d u e t o t h e l e g a l l i m i t a t i o n s o f c o l l e c t i n g a j u d g m e n t f r o m a l i m i t e d p a r t n e r ' s i n t e r e s t . [ C i t a t i o n s o m i t t e d . ] T h e e m p h a s i s o f t h i s d i s c u s s i o n i s p a t e n t l y p o s t m o r t e m a s o p p o s e d t o i n t e r v i v o s . H e n c e , n o t o n l y t h e o b j e c t i v e e v i d e n c e c o n c e r n i n g H F L P ' s h i s t o r y b u t a l s o t h e s u b j e c t i v e m o t i v a t i o n u n d e r l y i n g t h e e n t i t y ' s c r e a t i o n s u p p o r t a n i n f e r e n c e t h a t t h e a r r a n g e m e n t w a s p r i m a r i l y t e s t a m e n t a r y i n n a t u r e . T h e o b j e c t i v e r e c o r d b e l i e s a n y s i g n i f i c a n t p r e d e a t h c h a n g e , p a r t i c u l a r l y f r o m t h e s t a n d p o i n t o f e c o n o m i c b e n e f i t , i n t h e p a r t n e r s ' r e l a t i o n s h i p t o t h e a s s e t s . L i k e w i s e , t h e s u b j e c t i v e i m p e t u s p r o m p t i n g - 4 1 - d e c e d e n t t o f o r m H F L P c e n t e r e d o n w h a t w o u l d h a p p e n t o h i s p r o p e r t y a f t e r d e a t h . H e w a n t e d t o p r o t e c t w h a t L y n n w o u l d r e c e i v e f r o m h i m , n o t w h a t s h e c u r r e n t l y p o s s e s s e d . O t h e r f a c e t s o f t h e e n t i t y ' s e s t a b l i s h m e n t a r e s i m i l a r l y c o n s i s t e n t w i t h a t e s t a m e n t a r y a r r a n g e m e n t . I n p a r t i c u l a r , t h e l a r g e l y u n i l a t e r a l n a t u r e o f t h e f o r m a t i o n , t h e e x t e n t a n d t y p e o f t h e a s s e t s c o n t r i b u t e d t h e r e t o , a n d d e c e d e n t ' s p e r s o n a l s i t u a t i o n a r e i n d i c a t i v e . M i c h a e l t e s t i f i e d t h a t d e c e d e n t m a d e a l l d e c i s i o n s r e g a r d i n g t h e c r e a t i o n a n d s t r u c t u r e o f t h e p a r t n e r s h i p . D u r i n g c r o s s - e x a m i n a t i o n h e s t a t e d : " W e r e a l l y d i d n ' t d i s c u s s a n y t h i n g . H e t o l d m e w h a t h e w a n t e d t o d o a n d h e e x p l a i n e d w h y , a n d I a c c e p t e d t h e a s s i g n m e n t . " L a t e r , w h e n a s k e d w h y t h e g u a r a n t e e d p a y m e n t c l a u s e w a s a d d e d t o t h e H F L P A g r e e m e n t , M i c h a e l r e p l i e d : " T h e s a m e r e a s o n e v e r y p r o v i s i o n w a s p u t i n t h e a g r e e m e n t . * * * S p e c i f i c a l l y , b e c a u s e t h a t ' s w h a t h e w a n t e d . " S u c h s t a t e m e n t s a r e f a r m o r e c o n s i s t e n t w i t h a d e s c r i p t i o n o f o n e m a n ' s e s t a t e p l a n t h a n w i t h a n y s o r t o f a r m ' s - l e n g t h t r a n s a c t i o n o r j o i n t e n t e r p r i s e b e t w e e n p a r t n e r s . T h e f a c t t h a t t h e c o n t r i b u t e d p r o p e r t y c o n s t i t u t e d t h e m a j o r i t y o f d e c e d e n t ' s a s s e t s , i n c l u d i n g n e a r l y a l l o f h i s i n v e s t m e n t s , i s a l s o n o t a t o d d s w i t h w h a t o n e w o u l d e x p e c t t o b e t h e p r i m e c o n c e r n o f a n e s t a t e p l a n . W e a d d i t i o n a l l y t a k e n o t e o f d e c e d e n t ' s a d v a n c e d a g e , s e r i o u s h e a l t h c o n d i t i o n s , a n d e x p e r i e n c e a s a n a t t o r n e y . - 4 2 - I n s u m m a r y , w e a r e s a t i s f i e d t h a t H F L P w a s c r e a t e d p r i n c i p a l l y a s a n a l t e r n a t e t e s t a m e n t a r y v e h i c l e t o t h e T r u s t . T a k i n g t h i s f e a t u r e i n l i g h t o f a l l t h a t i s d i s c u s s e d a b o v e , w e c o n c l u d e t h a t d e c e d e n t r e t a i n e d e n j o y m e n t o f t h e c o n t r i b u t e d p r o p e r t y w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) . D . E x i s t e n c e o f C o n s i d e r a t i o n H a v i n g d e c i d e d t h a t d e c e d e n t r e t a i n e d e n j o y m e n t o f t h e t r a n s f e r r e d a s s e t s f o r p u r p o s e s o f s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) , w e t u r n t o t h e q u e s t i o n w h e t h e r t h e s t a t u t e ' s a p p l i c a t i o n m a y n o n e t h e l e s s b e a v o i d e d o n t h e b a s i s o f t h e p a r e n t h e t i c a l e x c e p t i o n f o r " a b o n a f i d e s a l e f o r a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h " . T h e e s t a t e c o n t e n d s : T h e p r i m a r y r e a s o n w h y I . R . C . § 2 0 3 6 d o e s n o t a p p l y t o P e t i t i o n e r i s t h a t t h e T r u s t ' s t r a n s f e r o f t h e P o r t f o l i o t o t h e P a r t n e r s h i p i n e x c h a n g e f o r a c r e d i t t o i t s c a p i t a l a c c o u n t f o r 9 9 % o f t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e P o r t f o l i o a s s e t s a n d a 9 9 % i n t e r e s t i n p r o f i t s a n d l o s s e s i s a " b o n a f i d e s a l e f o r a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h . " * * * W e , h o w e v e r , d i s a g r e e o n t h e g r o u n d t h a t t h e e s t a t e ' s p o s i t i o n f a i l s t o t a k e i n t o a c c o u n t s i g n i f i c a n t a s p e c t s o f t h e j u r i s p r u d e n c e a d d r e s s i n g t h i s e x c l u s i o n a r y l a n g u a g e . T h e p h r a s e , a s u s e d i n a p r e d e c e s s o r s t a t u t e , w a s e x p l a i n e d i n e a r l y c a s e l a w o f t h i s C o u r t , a s f o l l o w s : A c c o r d i n g l y , t h e e x e m p t i o n f r o m t a x i s l i m i t e d t o t h o s e t r a n s f e r s o f p r o p e r t y w h e r e t h e t r a n s f e r o r o r d o n o r h a s r e c e i v e d b e n e f i t i n f u l l c o n s i d e r a t i o n i n a g e n u i n e a r m ' s l e n g t h t r a n s a c t i o n ; a n d t h e e x e m p t i o n i s n o t t o b e a l l o w e d i n a c a s e w h e r e t h e r e i s o n l y c o n t r a c t u a l - 4 3 - c o n s i d e r a t i o n b u t n o t " a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h . " * * * [ E s t a t e o f G o e t c h i u s v . C o m m i s s i o n e r , 1 7 T . C . 4 9 5 , 5 0 3 ( 1 9 5 1 ) . ] I t h a s s i m i l a r l y b e e n s t a t e d i n c o n s t r u i n g t h e " b o n a f i d e s a l e " t e r m i n o l o g y : " T h e w o r d ' s a l e ' m e a n s a n e x c h a n g e r e s u l t i n g f r o m a b a r g a i n " . M o l l e n b e r g ' s E s t a t e v . C o m m i s s i o n e r , 1 7 3 F . 2 d 6 9 8 , 7 0 1 ( 2 d C i r . 1 9 4 9 ) . T h e f o r e g o i n g i n t e r p r e t a t i o n s h a v e s u b s e q u e n t l y b e e n c i t e d w i t h a p p r o v a l i n r e l a t e d c o n t e x t s b y b o t h t h i s a n d o t h e r F e d e r a l c o u r t s . S e e , e . g . , B a n k o f N . Y . v . U n i t e d S t a t e s , 5 2 6 F . 2 d 1 0 1 2 , 1 0 1 6 - 1 0 1 7 & n . 6 ( 3 d C i r . 1 9 7 5 ) ( n o t i n g t h a t " t h e s t a t u t o r y b a s i s f o r r e q u i r i n g a n a r m ' s l e n g t h b a r g a i n w o u l d s e e m t o b e t h e r e q u i r e m e n t o f a ' b o n a f i d e ' c o n t r a c t " ) ; E s t a t e o f M o r s e v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . 4 0 8 , 4 1 8 ( 1 9 7 7 ) ( o b s e r v i n g t h a t j u d i c i a l d e c i s i o n s r e f e r t o a b o n a f i d e c o n t r a c t " a s a n a r m ' s - l e n g t h t r a n s a c t i o n o r a b a r g a i n e d - f o r e x c h a n g e " ) , a f f d . 6 2 5 F . 2 d 1 3 3 ( 6 t h C i r . 1 9 8 0 ) ; E s t a t e o f M u s g r o v e v . U n i t e d S t a t e s , 3 3 F e d . C l . 6 5 7 , 6 6 3 - 6 6 4 ( 1 9 9 5 ) . F r o m t h e a b o v e l a n g u a g e i t c a n b e i n f e r r e d t h a t a p p l i c a b i l i t y o f t h e e x c e p t i o n r e s t s o n t w o r e q u i r e m e n t s : ( 1 ) A b o n a f i d e s a l e , m e a n i n g a n a r m ' s - l e n g t h t r a n s a c t i o n , a n d ( 2 ) a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n . O n t h e f a c t s b e f o r e u s , H F L P ' s f o r m a t i o n a t a m i n i m u m f a l l s s h o r t o f m e e t i n g t h e b o n a f i d e s a l e r e q u i r e m e n t . D e c e d e n t , i n d e p e n d e n t l y o f a n y o t h e r a n t i c i p a t e d i n t e r e s t - h o l d e r , d e t e r m i n e d h o w H F L P w a s t o b e s t r u c t u r e d a n d o p e r a t e d , d e c i d e d - 4 4 - w h a t p r o p e r t y w o u l d b e c o n t r i b u t e d t o c a p i t a l i z e t h e e n t i t y , a n d d e c l a r e d w h a t i n t e r e s t t h e T r u s t w o u l d r e c e i v e t h e r e i n . H e e s s e n t i a l l y s t o o d o n b o t h s i d e s o f t h e t r a n s a c t i o n a n d c o n d u c t e d t h e p a r t n e r s h i p ' s f o r m a t i o n i n a b s e n c e o f a n y b a r g a i n i n g o r n e g o t i a t i n g w h a t s o e v e r . I t w o u l d b e a n o x y m o r o n t o s a y t h a t o n e c a n e n g a g e i n a n a r m ' s - l e n g t h t r a n s a c t i o n w i t h o n e s e l f , a n d w e s i m p l y a r e u n a b l e t o f i n d a n y o t h e r i n d e p e n d e n t p a r t y i n v o l v e d i n t h e c r e a t i o n o f H F L P . F u r t h e r m o r e , l a c k o f a b o n a f i d e s a l e a s i d e , w e b e l i e v e t h a t t o c a l l w h a t o c c u r r e d h e r e a t r a n s f e r f o r c o n s i d e r a t i o n w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) , m u c h l e s s a t r a n s f e r f o r a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n , w o u l d s t r e t c h t h e e x c e p t i o n f a r b e y o n d i t s i n t e n d e d s c o p e . I n a c t u a l i t y , a l l d e c e d e n t d i d w a s t o c h a n g e t h e f o r m i n w h i c h h e h e l d h i s b e n e f i c i a l i n t e r e s t i n t h e c o n t r i b u t e d p r o p e r t y . W e s e e l i t t l e p r a c t i c a l d i f f e r e n c e i n w h e t h e r t h e T r u s t h e l d t h e p r o p e r t y d i r e c t l y o r a s a 9 9 - p e r c e n t p a r t n e r ( a n d e n t i t l e d t o a c o m m e n s u r a t e 9 9 - p e r c e n t s h a r e o f p r o f i t s ) i n a p a r t n e r s h i p h o l d i n g t h e p r o p e r t y . E s s e n t i a l l y , t h e v a l u e o f t h e p a r t n e r s h i p i n t e r e s t t h e T r u s t r e c e i v e d d e r i v e d s o l e l y f r o m t h e a s s e t s t h e T r u s t h a d j u s t c o n t r i b u t e d . W i t h o u t a n y c h a n g e w h a t s o e v e r i n t h e u n d e r l y i n g p o o l o f a s s e t s o r p r o s p e c t f o r p r o f i t , a s , f o r e x a m p l e , w h e r e o t h e r s m a k e c o n t r i b u t i o n s o f p r o p e r t y o r s e r v i c e s i n t h e i n t e r e s t o f t r u e j o i n t o w n e r s h i p o r e n t e r p r i s e , t h e r e e x i s t s n o t h i n g b u t a - 4 5 - c i r c u i t o u s " r e c y c l i n g " o f v a l u e . W e a r e s a t i s f i e d t h a t s u c h i n s t a n c e s o f p u r e r e c y c l i n g d o n o t r i s e t o t h e l e v e l o f a p a y m e n t o f c o n s i d e r a t i o n . T o h o l d o t h e r w i s e w o u l d o p e n s e c t i o n 2 0 3 6 t o a m y r i a d o f a b u s e s e n g e n d e r e d b y u n i l a t e r a l p a p e r t r a n s f o r m a t i o n s . W e n o t e t h a t t h e f o r e g o i n g i n t e r p r e t a t i o n i s s u p p o r t e d b y o u r h o l d i n g s i n b o t h E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 4 T . C . 1 4 4 ( 2 0 0 0 ) , a n d , b y i m p l i c a t i o n , E s t a t e o f S c h a u e r h a m e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 2 4 2 . I n E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 5 5 - 1 5 6 , t h e t a x p a y e r c o n t e n d e d t h a t t h e p a r e n t h e t i c a l e x c e p t i o n s h o u l d a p p l y . W e , h o w e v e r , r e j e c t e d t h i s a r g u m e n t , o b s e r v i n g t h a t n e i t h e r d i d t h e d e c e d e n t ' s c h i l d r e n g i v e a n y t h i n g t o h i m o r t o t h e p a r t n e r s h i p a t t h e t i m e h e c o n t r i b u t e d h i s a s s e t s n o r d i d h e s e l l t h e t r a n s f e r r e d p r o p e r t y t o t h e e n t i t y . I d . I n E s t a t e o f S c h a u e r h a m e r v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , t h e c o n t r i b u t e d a s s e t s w e r e i n c l u d e d i n t h e d e c e d e n t ' s g r o s s e s t a t e u n d e r s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) w i t h o u t d i s c u s s i o n o f t h e e x c e p t i o n , l e a d i n g t o t h e i n f e r e n c e t h a t i t w o u l d n o t a p p l y i n s u c h c i r c u m s t a n c e s . W e f u r t h e r a r e c o n v i n c e d t h a t t h e c a s e s c i t e d b y t h e e s t a t e d o n o t r e q u i r e a c o n t r a r y c o n c l u s i o n . T h e e s t a t e p o i n t s i n p a r t i c u l a r t o E s t a t e o f J o n e s v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 6 T . C . 1 2 1 ( 2 0 0 1 ) ; E s t a t e o f S t r a n g i v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 5 T . C . 4 7 8 ( 2 0 0 0 ) ; S h e p h e r d v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 5 T . C . 3 7 6 ( 2 0 0 0 ) , a f f d . 2 8 3 F . 3 d 1 2 5 8 ( 1 1 t h C i r . 2 0 0 2 ) ; E s t a t e o f H a r r i s o n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . - 4 6 - M e m o . 1 9 8 7 - 8 ; a n d C h u r c h v . U n i t e d S t a t e s , 8 5 A F T R 2 d 2 0 0 0 - 8 0 4 , 2 0 0 0 - 1 U S T C p a r . 6 0 , 3 6 9 ( W . D . T e x . 2 0 0 0 ) , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 2 6 8 F . 3 d 1 0 6 3 ( 5 t h C i r . 2 0 0 1 ) . T h e e s t a t e a p p a r e n t l y a r g u e s t h a t t h e j u s t - c i t e d c a s e s e s t a b l i s h t h a t a p r o p o r t i o n a t e p a r t n e r s h i p i n t e r e s t c o n s t i t u t e s p e r s e a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n f o r c o n t r i b u t e d a s s e t s . W e b e l i e v e , h o w e v e r , t h a t a n y s u c h g l o b a l f o r m u l a t i o n w o u l d o v e r r e a c h w h a t c a n b e d r a w n f r o m t h e d e c i s i o n s . F i r s t , w i t h r e s p e c t t o E s t a t e o f J o n e s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , E s t a t e o f S t r a n g i v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , a n d S h e p h e r d v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , n o n e o f t h e s e o p i n i o n s i n v o l v e d s e c t i o n 2 0 3 6 . R a t h e r , t h e y c o n s i d e r e d w h e t h e r g i f t s w e r e m a d e a t t h e i n c e p t i o n o f f a m i l y l i m i t e d p a r t n e r s h i p a r r a n g e m e n t s . E s t a t e o f J o n e s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 2 7 - 1 2 8 ; E s t a t e o f S t r a n g i v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 4 8 9 - 4 9 0 ; S h e p h e r d v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 3 8 4 - 3 8 9 . T h e c a s e s t h e r e f o r e d o n o t c o n t r o l i n t e r p r e t a t i o n o f t h e r e q u i r e m e n t s o f s e c t i o n 2 0 3 6 . F u r t h e r m o r e , w h i l e s e c t i o n 2 5 1 2 ( b ) d e s c r i b e s a g i f t a s a t r a n s f e r o f p r o p e r t y " f o r l e s s t h a n a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h " , t h e r e e x i s t s a n e q u a l l y f u n d a m e n t a l p r i n c i p l e t h a t a g i f t r e q u i r e s a d o n e e - - s o m e o t h e r i n d i v i d u a l m u s t b e e n r i c h e d . I n t h i s c o n n e c t i o n , w e n o t e t h a t E s t a t e o f J o n e s v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 2 7 - 1 2 8 , a n d E s t a t e o f S t r a n g i v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 4 8 9 - 4 9 0 , w h i c h f i n d n o g i f t a t i n c e p t i o n , s a y n o t h i n g e x p l i c i t - 4 7 - a b o u t a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n b u t d o r e f e r t o e n h a n c e m e n t , o r l a c k t h e r e o f , o f o t h e r p a r t n e r s ' i n t e r e s t s . H e n c e , e v e n i f r e l e v a n t h e r e , w e w o u l d b e u n a b l e t o c o n c l u d e t h a t t h e s e r u l i n g s r e s o l v e t h e q u e s t i o n o f w h e t h e r a p r o p o r t i o n a t e e n t i t y i n t e r e s t , i n a n d o f i t s e l f , c o n s t i t u t e s a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n f o r c o n t r i b u t e d a s s e t s . S e c o n d , a l t h o u g h E s t a t e o f H a r r i s o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , a n d C h u r c h v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a , d o a d d r e s s s e c t i o n 2 0 3 6 , t h e r e e x i s t s i g n i f i c a n t d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e s e c a s e s , o n t h e o n e h a n d , a n d E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , a n d E s t a t e o f S c h a u e r h a m e r v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , o n t h e o t h e r , w h i c h d i s t i n g u i s h t h e t w o g r o u p s . I n b o t h E s t a t e o f H a r r i s o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , a n d C h u r c h v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a , t h e o t h e r p a r t n e r s m a d e c o n t r i b u t i o n s a t t h e f o r m a t i o n o f t h e e n t i t y w h i c h w e r e n o t d e m i n i m i s i n n a t u r e . T h e p a r t n e r s h i p e n t i t y t h u s s e r v e d a s t h e v e h i c l e f o r a g e n u i n e p o o l i n g o f i n t e r e s t s . T h e c o u r t i n e a c h c a s e t h e n w e n t o n t o c o n c l u d e t h a t t h e p a r t n e r s h i p s h a d b e e n c r e a t e d f o r a b u s i n e s s p u r p o s e . E s t a t e o f H a r r i s o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; C h u r c h v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a . A c c o r d i n g l y , i t i s n o t u n r e a s o n a b l e t o a s s u m e t h a t a g e n u i n e p o o l i n g f o r b u s i n e s s p u r p o s e s i n j e c t s s o m e t h i n g d i f f e r e n t i n t o t h e a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n c a l c u l u s t h a n d o e s m e r e , u n i l a t e r a l v a l u e " r e c y c l i n g " a s s e e n i n E s t a t e o f R e i c h a r d t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , E s t a t e o f S c h a u e r h a m e r v . C o m m i s s i o n e r , - 4 8 - s u p r a , a n d t h e p r e s e n t m a t t e r . I n t h e f o r m e r s i t u a t i o n , t h e r e i s a t l e a s t t h e p o t e n t i a l t h a t i n t a n g i b l e s s t e m m i n g f r o m a p o o l i n g f o r j o i n t e n t e r p r i s e m i g h t s u p p o r t a r u l i n g o f a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n . W e a l s o n o t e t h a t s e c t i o n 2 5 . 2 5 1 2 - 8 , G i f t T a x R e g s . , s p e c i f i e s t h a t t r a n s f e r s " m a d e i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s ( a t r a n s a c t i o n w h i c h i s b o n a f i d e , a t a r m ' s l e n g t h , a n d f r e e f r o m a n y d o n a t i v e i n t e n t ) , w i l l b e c o n s i d e r e d a s m a d e f o r a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h . " W e t h e r e f o r e h o l d t h a t w h e r e a t r a n s a c t i o n i n v o l v e s o n l y t h e g e n r e o f v a l u e " r e c y c l i n g " d e s c r i b e d a b o v e a n d d o e s n o t a p p e a r t o b e m o t i v a t e d p r i m a r i l y b y l e g i t i m a t e b u s i n e s s c o n c e r n s , n o t r a n s f e r f o r c o n s i d e r a t i o n w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) h a s t a k e n p l a c e . H e n c e , t h e e x c e p t i o n p r o v i d e d i n t h a t s t a t u t e i s i n a p p l i c a b l e . F u r t h e r m o r e , a l t h o u g h s e c t i o n 2 0 4 3 c a n e n t i t l e t a x p a y e r s t o a n o f f s e t f o r p a r t i a l c o n s i d e r a t i o n i n c a s e s w h e r e a t r a n s f e r i s o t h e r w i s e s u b j e c t t o s e c t i o n 2 0 3 6 , t h i s s e c t i o n , t o o , i s i n a p p l i c a b l e w h e r e , a s h e r e , t h e r e h a s b e e n o n l y a r e c y c l i n g o f v a l u e a n d n o t a t r a n s f e r f o r c o n s i d e r a t i o n . E . C o n c l u s i o n W e c o n c l u d e t h a t t h e p r o p e r t y c o n t r i b u t e d b y d e c e d e n t t o H F L P i s i n c l u d e d i n h i s g r o s s e s t a t e p u r s u a n t t o s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) . W e f u r t h e r n o t e t h a t , g i v e n t h e f o r e g o i n g c o n c l u s i o n , w e n e e d n o t r e a c h r e s p o n d e n t ' s a d d i t i o n a l a r g u m e n t f o r i n c l u d a b i l i t y , w h i c h a r g u m e n t i s p r e m i s e d o n d i s r e g a r d o f t h e p a r t n e r s h i p f o r l a c k o f - 4 9 - e c o n o m i c s u b s t a n c e , a j u d i c i a l d o c t r i n e . L i k e w i s e , w e n e e d n o t a d d r e s s r e s p o n d e n t ' s c o n t e n t i o n s w i t h r e s p e c t t o g i f t t a x l i a b i l i t y , a s t h o s e d e t e r m i n a t i o n s w e r e m a d e i n t h e a l t e r n a t i v e t o f u l l i n c l u s i o n b a s e d o n e i t h e r s e c t i o n 2 0 3 6 ( a ) o r t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e d o c t r i n e . A c c o r d i n g l y , w e n o w t u r n t o v a l u a t i o n o f t h e a s s e t s t o b e i n c l u d e d i n t h e g r o s s e s t a t e . I V . V a l u a t i o n A . I n t r o d u c t i o n a n d G e n e r a l R u l e s G i v e n o u r r e s o l u t i o n a b o v e , t h e v a l u a t i o n i n q u i r y w i t h w h i c h w e a r e c o n c e r n e d i s t h e v a l u e o n F e b r u a r y 1 , 1 9 9 5 , d e c e d e n t ' s d a t e o f d e a t h , o f t h e p r o p e r t y p r e v i o u s l y t r a n s f e r r e d b y d e c e d e n t t o t h e p a r t n e r s h i p . I n o t h e r w o r d s , w e m u s t a s c e r t a i n t h e v a l u e o f H F L P ' s u n d e r l y i n g p o r t f o l i o a s s e t s , w i t h o u t r e g a r d t o a n y c l a i m e d d i s c o u n t s a t t r i b u t a b l e t o t h e p a r t n e r s h i p f o r m . A s u s e d i n t r a n s f e r t a x s t a t u t e s , v a l u e d e n o t e s f a i r m a r k e t v a l u e , m e a n i n g " t h e p r i c e a t w h i c h t h e p r o p e r t y w o u l d c h a n g e h a n d s b e t w e e n a w i l l i n g b u y e r a n d a w i l l i n g s e l l e r , n e i t h e r b e i n g u n d e r a n y c o m p u l s i o n t o b u y o r t o s e l l a n d b o t h h a v i n g r e a s o n a b l e k n o w l e d g e o f r e l e v a n t f a c t s . " S e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . B o t h p a r t i e s s u b m i t t e d e x p e r t r e p o r t s i n s u p p o r t o f t h e i r c o n t e n t i o n s r e g a r d i n g t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f a l l p r o p e r t y h e l d b y t h e p a r t n e r s h i p , r e f e r r e d t o a s H F L P ' s n e t a s s e t v a l u e . C l i n t - 5 0 - 1 T h e r e p o r t s u b m i t t e d o n b e h a l f o f t h e e s t a t e v a l u i n g H F L P a s o f F e b r u a r y 1 , 1 9 9 5 , c o n t a i n s a c e r t i f i c a t i o n s i g n e d b y b o t h M r . C r o n k i t e a n d H e l e n a N a m R e i c h , A S A . H o w e v e r , b e c a u s e i t i s M r . C r o n k i t e w h o t e s t i f i e d a t t r i a l , w h o m b o t h p a r t i e s r e f e r t o a s p e t i t i o n e r ' s e x p e r t , a n d w h o s e q u a l i f i c a t i o n s h a v e b e e n s t i p u l a t e d b y t h e p a r t i e s , w e a d o p t a s i m i l a r c o n v e n t i o n o f r e f e r r i n g s o l e l y t o M r . C r o n k i t e . C r o n k i t e , C A , A S A , p r e p a r e d r e p o r t s o n b e h a l f o f t h e e s t a t e , 1 a n d J o h n A . T h o m s o n , A S A , M A I , p r e p a r e d r e p o r t s o n b e h a l f o f r e s p o n d e n t . W e e v a l u a t e e x p e r t t e s t i m o n y i n l i g h t o f a l l e v i d e n c e c o n t a i n e d i n t h e r e c o r d a n d m a y a c c e p t o r r e j e c t t h e p r o f f e r e d o p i n i o n s , i n w h o l e o r i n p a r t , a c c o r d i n g t o o u r o w n j u d g e m e n t . H e l v e r i n g v . N a t l . G r o c e r y C o . , 3 0 4 U . S . 2 8 2 , 2 9 5 ( 1 9 3 8 ) ; S h e p h e r d v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 5 T . C . a t 3 9 0 . I n p a r t i c u l a r , " ' T h e p e r s u a s i v e n e s s o f a n e x p e r t ' s o p i n i o n d e p e n d s l a r g e l y u p o n t h e d i s c l o s e d f a c t s o n w h i c h i t i s b a s e d . ' " S h e p h e r d v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 3 9 0 ( q u o t i n g E s t a t e o f D a v i s v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 0 T . C . 5 3 0 , 5 3 8 ( 1 9 9 8 ) ) . T h e r e s p e c t i v e a p p r a i s a l s b y M r . C r o n k i t e a n d M r . T h o m s o n o f H F L P ' s n e t a s s e t v a l u e a r e s u m m a r i z e d b e l o w : A S S E T M r . C r o n k i t e M r . T h o m s o n C a s h $ 2 , 5 1 7 $ 2 , 5 1 7 M a r k e t a b l e S e c u r i t i e s ( M . L . S t e r n & C o . A c c o u n t ) 8 3 2 , 2 9 9 8 3 2 , 2 9 9 C a l i f o r n i a T a x - F r e e I n c o m e F u n d ( M . L . S t e r n & C o . A c c o u n t ) 6 3 , 8 1 7 6 3 , 8 1 7 F r a n k l i n A G E H i g h I n c o m e F u n d 6 9 , 1 3 0 6 9 , 1 3 0 F r a n k l i n C a l i f o r n i a T a x - F r e e F u n d 2 4 9 , 9 7 9 2 4 9 , 9 7 9 P u t n a m A m e r i c a n G o v e r n m e n t I n c o m e F u n d 7 1 , 0 1 7 7 1 , 0 1 7 - 5 1 - 2 A l t h o u g h o n e o f t h e s u m m a r y t a b l e s c o n t a i n e d i n M r . T h o m s o n ' s r e p o r t s t a t e s a v a l u e o f $ 6 9 , 3 1 0 f o r t h e F r a n k l i n A G E H i g h I n c o m e F u n d , t h e $ 6 9 , 1 3 0 f i g u r e i s u s e d e l s e w h e r e i n t h e r e p o r t a n d i s n e c e s s a r y t o d e r i v e t h e o f t - r e p e a t e d t o t a l o f $ 1 , 7 0 8 , 1 3 4 . W e c o n c l u d e t h a t t h e $ 6 9 , 3 1 0 a m o u n t s h o u l d b e d i s r e g a r d e d a s a t r a n s c r i p t i o n e r r o r . R o c k e f e l l e r C e n t e r P r o p e r t i e s , I n c . - C o m m o n 1 4 , 3 7 5 1 4 , 3 7 5 N o t e R e c e i v a b l e ( M a r s h n o t e ) 3 0 0 , 0 0 0 4 0 5 , 0 0 0 N E T A S S E T V A L U E $ 1 , 6 0 3 , 1 3 4 $ 1 , 7 0 8 , 1 3 4 A s c a n b e s e e n f r o m t h e f o r e g o i n g t a b l e , t h e o n l y d i f f e r e n c e r e f l e c t e d i n t h e n e t a s s e t v a l u e a n a l y s e s o f t h e p a r t i e s ' e x p e r t s l i e s i n t h e i r v a l u a t i o n o f t h e M a r s h n o t e . 2 T h i s l e v e l o f a g r e e m e n t i s l o g i c a l i n l i g h t o f t h e f a c t t h a t t h e r e m a i n i n g a s s e t s , i n a d d i t i o n t o c a s h , c o n s i s t e d o f m a r k e t a b l e s e c u r i t i e s a n d m u t u a l f u n d s . B e f o r e p r o c e e d i n g t o a d d r e s s t h e M a r s h n o t e s p e c i f i c a l l y , h o w e v e r , w e d e a l w i t h a q u e s t i o n t h a t h a s a r i s e n c o n c e r n i n g b u r d e n o f p r o o f . B . B u r d e n o f P r o o f T h e e s t a t e ' s o p e n i n g b r i e f c o n t a i n s t h e s t a t e m e n t t h a t " t h e o n l y m a t t e r a s t o w h i c h P e t i t i o n e r b o r e t h e b u r d e n o f p r o o f w a s t h e d e t e r m i n a t i o n o f f a i r m a r k e t v a l u e . " R e s p o n d e n t ' s o p e n i n g b r i e f r e f e r s t o t h e e s t a t e ' s f a i l i n g t o s a t i s f y i t s b u r d e n b u t a l s o i n c l u d e s t h e f o l l o w i n g r e m a r k : " E v e n i f r e s p o n d e n t h a d t h e b u r d e n w i t h r e s p e c t t o t h e v a l u a t i o n o f t h e p r o p e r t y , t h e e v i d e n c e p r o d u c e d b y r e s p o n d e n t c l e a r l y s a t i s f i e s a n y s u c h b u r d e n . S e e E s t a t e o f M i t c h e l l v . C o m m i s s i o n e r , 2 5 0 F . 3 d 6 9 6 - 5 2 - ( 9 t h C i r . 2 0 0 1 ) [ a f f g . i n p a r t a n d v a c a t i n g a n d r e m a n d i n g i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 4 6 1 ] . " T h e e s t a t e ' s r e p l y b r i e f t h e n f o c u s e s o n t h e f o r e g o i n g c i t a t i o n t o E s t a t e o f M i t c h e l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , i n a r g u i n g t h a t r e s p o n d e n t d o e s i n f a c t b e a r t h e b u r d e n o f p r o o f i n t h i s s i t u a t i o n . T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e N i n t h C i r c u i t , t o w h i c h a p p e a l i n t h i s c a s e w o u l d n o r m a l l y l i e , h a s a d d r e s s e d t h e i s s u e o f b u r d e n o f p r o o f i n v a l u a t i o n c a s e s i n a s e r i e s o f t h r e e r e c e n t d e c i s i o n s . E s t a t e o f M i t c h e l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; E s t a t e o f S i m p l o t v . C o m m i s s i o n e r , 2 4 9 F . 3 d 1 1 9 1 ( 9 t h C i r . 2 0 0 1 ) , r e v g . a n d r e m a n d i n g 1 1 2 T . C . 1 3 0 ( 1 9 9 9 ) ; M o r r i s s e y v . C o m m i s s i o n e r , 2 4 3 F . 3 d 1 1 4 5 ( 9 t h C i r . 2 0 0 1 ) , r e v g . a n d r e m a n d i n g E s t a t e o f K a u f m a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 1 1 9 . I n e a c h o f t h e s e c a s e s , t h e C o m m i s s i o n e r d e t e r m i n e d a n e s t a t e t a x d e f i c i e n c y b a s e d u p o n a n i n c r e a s e i n t h e f a i r m a r k e t v a l u e , o v e r t h a t c l a i m e d o n t h e t a x r e t u r n , o f s h a r e s i n a c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n . E s t a t e o f M i t c h e l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 6 9 8 - 6 9 9 ; E s t a t e o f S i m p l o t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 1 9 3 ; M o r r i s s e y v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 1 4 7 . S u b s e q u e n t l y , t h e C o m m i s s i o n e r s u b m i t t e d f o r t r i a l e x p e r t r e p o r t s o p i n i n g , a n d / o r t h e C o m m i s s i o n e r c o n c e d e d , t h a t t h e v a l u e o f t h e s u b j e c t s t o c k w a s l e s s t h a n t h a t a s s e r t e d i n t h e s t a t u t o r y n o t i c e . E s t a t e o f M i t c h e l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 7 0 2 ; E s t a t e o f S i m p l o t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 1 9 3 - 1 1 9 4 ; M o r r i s s e y v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 1 4 7 . C o n f r o n t i n g t h i s s c e n a r i o , t h e - 5 3 - C o u r t o f A p p e a l s i n e a c h i n s t a n c e i n d i c a t e d t h a t t h e d e v i a t i o n i n t h e C o m m i s s i o n e r ' s l i t i g a t i o n p o s t u r e f r o m t h e v a l u a t i o n s t a t e d i n t h e n o t i c e r e s u l t e d i n a f o r f e i t u r e o f a n y p r e s u m p t i o n o f c o r r e c t n e s s a n d / o r a p l a c i n g o f t h e b u r d e n o f p r o o f o n t h e C o m m i s s i o n e r . E s t a t e o f M i t c h e l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 7 0 2 ; E s t a t e o f S i m p l o t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 1 9 3 ; M o r r i s s e y v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 1 4 8 - 1 1 4 9 . U n d e r t h e r u l e o f G o l s e n v . C o m m i s s i o n e r , 5 4 T . C . 7 4 2 , 7 5 7 ( 1 9 7 0 ) , a f f d . 4 4 5 F . 2 d 9 8 5 ( 1 0 t h C i r . 1 9 7 1 ) , t h i s C o u r t w i l l " f o l l o w a C o u r t o f A p p e a l s d e c i s i o n w h i c h i s s q u a r e l y i n p o i n t w h e r e a p p e a l f r o m o u r d e c i s i o n l i e s t o t h a t C o u r t o f A p p e a l s " . W e a l s o a c k n o w l e d g e t h a t t h e n o t i c e o f d e f i c i e n c y i s s u e d w i t h r e s p e c t t o d e c e d e n t ' s e s t a t e t a x p l a c e d a v a l u e o f $ 1 , 7 5 0 , 0 0 0 o n d e c e d e n t ' s i n t e r e s t i n t h e a s s e t s h e l d b y H F L P , w h i l e t h e e x p e r t r e p o r t a n d p o s t t r i a l b r i e f s s u b m i t t e d b y r e s p o n d e n t a d v o c a t e a v a l u e o f $ 1 , 7 0 8 , 1 3 4 . N o n e t h e l e s s , t h e r e c o r d i n t h i s c a s e i s s u c h t h a t o u r c o n c l u s i o n w o u l d b e t h e s a m e r e g a r d l e s s o f a n y p r e s u m p t i o n o f c o r r e c t n e s s o r t h e f a l l i n g o f t h e b u r d e n o f p r o o f . W e t h e r e f o r e n e e d n o t f u r t h e r p r o b e t h e i m p l i c a t i o n s h e r e o f t h e a b o v e - d e s c r i b e d d e c i s i o n s b y t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e N i n t h C i r c u i t a n d s h a l l b a s e o u r r u l i n g o n t h e p r e p o n d e r a n c e o f t h e e v i d e n c e . - 5 4 - C . V a l u e o f M a r s h N o t e T h e s u b j e c t n o t e , w i t h p r i n c i p a l a m o u n t o f $ 4 5 0 , 0 0 0 , w a s i s s u e d o n A p r i l 1 5 , 1 9 9 1 . J a c k P . M a r s h w a s t h e m a k e r , a n d t h e T r u s t w a s t h e p a y e e . T h e o r i g i n a l d u e d a t e w a s A p r i l 1 4 , 1 9 9 2 , a n d t h e o r i g i n a l i n t e r e s t r a t e b o r n e b y t h e n o t e w a s 1 0 . 7 5 p e r c e n t . A s o f d e c e d e n t ' s d a t e o f d e a t h , t h e n o t e h a d b e e n r e n e w e d a n n u a l l y f o r 1 - y e a r e x t e n s i o n s , t h e i n t e r e s t r a t e h a d b e e n r e d u c e d t o 1 0 p e r c e n t , a n d p a y m e n t s o f i n t e r e s t w e r e c u r r e n t . T h e M a r s h n o t e w a s s e c u r e d b y c o l l a t e r a l i n t h e f o r m o f a 4 5 - p e r c e n t i n t e r e s t i n a $ 1 m i l l i o n n o t e , w h i c h n o t e i n t u r n w a s s e c u r e d b y a d e e d o f t r u s t o n C a r s o n H a r b o r V i l l a g e , a m o b i l e h o m e p a r k . J a c k P . M a r s h w a s t h e p a y e e o f t h e $ 1 m i l l i o n n o t e a n d b e n e f i c i a r y o f t h e d e e d o f t r u s t , a n d C a r s o n H a r b o r V i l l a g e , L t d . , w a s t h e p a y o r a n d t r u s t o r . C a r s o n H a r b o r V i l l a g e , L t d . , w a s a l i m i t e d p a r t n e r s h i p o f w h i c h G o l d s t e i n P r o p e r t i e s , I n c . , w a s t h e g e n e r a l p a r t n e r . J a m e s F . G o l d s t e i n , a s p r e s i d e n t o f G o l d s t e i n P r o p e r t i e s , s i g n e d t h e $ 1 m i l l i o n n o t e a n d r e l a t e d d e e d o f t r u s t o n b e h a l f o f C a r s o n H a r b o r V i l l a g e , L t d . i . M r . C r o n k i t e ' s R e p o r t M r . C r o n k i t e , a t t h e o u t s e t o f h i s r e p o r t , s t a t e s t h e t e r m s o f t h e M a r s h n o t e a n d i n d i c a t e s t h a t i t i s s e c u r e d b y a c o l l a t e r a l i n t e r e s t i n t h e a f o r e m e n t i o n e d n o t e s e c u r e d b y d e e d o f t r u s t . H e c o n t i n u e s : " I n a d d i t i o n t o t h i s n o t e , t h e r e i s a - 5 5 - f i r s t t r u s t d e e d i n t h e a m o u n t o f a p p r o x i m a t e l y $ 1 0 - $ 1 1 m i l l i o n . " I n e s t i m a t i n g t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e M a r s h n o t e , M r . C r o n k i t e u t i l i z e d t w o a p p r o a c h e s : ( 1 ) A n i n c o m e a p p r o a c h , d i s c o u n t i n g f u t u r e i n t e r e s t i n c o m e t o p r e s e n t v a l u e a t i t s r e q u i r e d y i e l d ; a n d ( 2 ) a m a r k e t a p p r o a c h , d i s c u s s i n g t h e l o a n w i t h M r . M a r s h , a n a l l e g e d s e c o n d a r y l o a n s e x p e r t . W i t h r e s p e c t t o t h e i n c o m e a p p r o a c h , M r . C r o n k i t e e x p l a i n e d t h a t t h e h i g h e r t h e i n h e r e n t r i s k i n a n i n c o m e s t r e a m , t h e h i g h e r t h e r e q u i r e d y i e l d t o b e u s e d i n c o m p u t i n g p r e s e n t v a l u e . T h e p o r t i o n o f h i s r e p o r t c o n c e r n i n g s e l e c t i o n o f t h e r e q u i r e d y i e l d t o b e e m p l o y e d h e r e r e a d s : T h e a p p r o p r i a t e y i e l d f o r a n i n v e s t m e n t i n t h i s n o t e w a s e s t i m a t e d b a s e d o n a r e v i e w o f t h e M a y 1 , 1 9 9 1 N o t e S e c u r e d B y D e e d O f T r u s t , w h i c h s t i p u l a t e s t h a t i n t h e e v e n t o f d e f a u l t , t h e u n p a i d a m o u n t s w i l l b e a r i n t e r e s t a t t h e C o n t r a c t R a t e p l u s 5 % p e r a n n u m . W e c o n c l u d e d t h a t 1 5 % w a s a n a p p r o p r i a t e y i e l d o n t h i s b a s i s . T h i s 1 5 - p e r c e n t r a t e i s t h e n u s e d i n c o n j u n c t i o n w i t h a p r e s e n t v a l u e f o r m u l a t o p r o d u c e a $ 3 0 0 , 0 0 0 f a i r m a r k e t v a l u e f o r t h e s u b j e c t n o t e . T h e s e c t i o n o f M r . C r o n k i t e ' s r e p o r t a d d r e s s i n g t h e m a r k e t a p p r o a c h r e f e r e n c e s d i s c u s s i o n s w i t h M r . M a r s h a n d t h e n s e t s f o r t h t h e f o l l o w i n g : A c c o r d i n g t o M r . M a r s h , t h e $ 1 , 0 0 0 , 0 0 0 l o a n w a s i n t e n d e d t o b e i n t e r i m f i n a n c i n g o n l y . H a r b o r V i l l a g e i n t e n d e d t o r e f i n a n c e i t s p r o p e r t y , b u t e n c o u n t e r e d e n v i r o n m e n t a l i s s u e s . - 5 6 - A l t h o u g h t h e l o a n i s c u r r e n t , M r . M a r s h e s t i m a t e s t h a t h e c o u l d o n l y g e t $ 0 . 7 0 t o $ 0 . 8 0 o n t h e d o l l a r f o r a 1 0 0 % i n t e r e s t , a n d p e r h a p s $ 0 . 6 0 t o $ 0 . 7 0 f o r a 4 5 % i n t e r e s t ( d u e t o l i q u i d i t y f a c t o r s ) . B a s e d o n t h e a b o v e , w e c o n c l u d e t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e M a r s h n o t e i s $ 3 0 0 , 0 0 0 ( a p p r o x i m a t e l y 6 5 % o f $ 4 5 0 , 0 0 0 ) . i i . M r . T h o m s o n ' s R e p o r t M r . T h o m s o n i n h i s r e p o r t p r e c e d e d v a l u a t i o n o f t h e M a r s h n o t e w i t h a d i s c u s s i o n o f c e r t a i n f a c t u a l a s s u m p t i o n s u n d e r l y i n g h i s a n a l y s i s . T h e r e p o r t r e f e r s t o t h e $ 1 m i l l i o n n o t e a s e q u a t i n g t o " m o r e t h a n 2 t o 1 c o v e r a g e " f o r t h e M a r s h n o t e a n d m e n t i o n s p e r s o n a l g u a r a n t i e s b y M r . M a r s h a n d M r . G o l d s t e i n . M r . T h o m s o n a l s o a d d r e s s e s s e v e r a l i t e m s r e l a t i n g t o t h e s e c u r i t y f o r t h e $ 1 m i l l i o n n o t e ; n a m e l y , t h e v a l u e o f t h e m o b i l e h o m e p a r k , t h e e x i s t e n c e o f a n y p r i o r l i e n s a g a i n s t t h e p a r k , a n d p o s s i b l e e n v i r o n m e n t a l i s s u e s p e r t a i n i n g t o t h e p a r k . M r . T h o m s o n a p p r a i s e d t h e 4 1 0 - u n i t m o b i l e h o m e p a r k a n d c o n c l u d e d t h a t i t " c o u l d c o m m a n d a p r i c e o f $ 4 0 , 0 0 0 t o $ 5 0 , 0 0 0 p e r u n i t o r $ 1 6 . 0 t o $ 2 0 . 0 m i l l i o n b a s e d o n o t h e r m o b i l e h o m e p a r k s a l e s w e a r e f a m i l i a r w i t h i n S o u t h e r n C a l i f o r n i a . " A s r e g a r d s p o t e n t i a l p r i o r l i e n s , t h e r e p o r t s t a t e s : W e r e q u e s t e d a n y o t h e r T r u s t D e e d s ( n o t e s ) , i f a n y , a g a i n s t t h e C a r s o n H a r b o r V i l l a g e M o b i l e H o m e P a r k w h i c h m a y h a v e a s e n i o r p o s i t i o n t o t h e $ 1 , 0 0 0 , 0 0 0 D e e d o f T r u s t . H o w e v e r , w e w e r e n o t p r o v i d e d a n y d a t a o n t h i s r e q u e s t f r o m t h e t a x p a y o r [ s i c ] . W e d i d o b t a i n a p r o p e r t y p r o f i l e f r o m C h i c a g o T i t l e w h i c h s h o w e d n o r e c o r d e d l i e n s a s o f t h e a p p r a i s a l d a t e . - 5 7 - C o n c e r n i n g e n v i r o n m e n t a l i s s u e s , M r . T h o m s o n r e v i e w e d P a r k E n v i r o n m e n t a l C o r p o r a t i o n ' s e n v i r o n m e n t a l a n a l y s i s d a t e d J u n e 1 0 , 1 9 9 4 , a n d r e q u e s t e d , b u t w a s n o t p r o v i d e d , s e c t i o n s o f a r e m e d i a l a c t i o n p l a n d a t e d J a n u a r y 2 6 , 1 9 9 5 , o u t l i n i n g p r o c e d u r e s f o r r e m o v a l a n d d i s p o s a l o f w a s t e m a t e r i a l . C l e a n u p w a s u l t i m a t e l y a s s u m e d t o r e q u i r e m i n i m a l c o s t i n c o m p a r i s o n t o t h e o v e r a l l p r o p e r t y v a l u e , s u c h t h a t i t w o u l d n o t s i g n i f i c a n t l y i n f l u e n c e r e f i n a n c i n g o r s a l e . I n t h e n d e t e r m i n i n g w h e t h e r t h e M a r s h n o t e s h o u l d b e v a l u e d a t a d i s c o u n t t o i t s f a c e v a l u e , M r . T h o m s o n w e i g h e d f i v e f a c t o r s . T h e s e w e r e : ( 1 ) T h e c o l l a t e r a l s e c u r i n g t h e n o t e ; ( 2 ) t h e e x i s t e n c e o f g u a r a n t i e s r e l a t i n g t o t h e n o t e a n d i t s c o l l a t e r a l ; ( 3 ) t h e i n t e r e s t r a t e o n t h e n o t e ; ( 4 ) p r e v i o u s l y g r a n t e d e x t e n s i o n s o f t h e n o t e ' s m a t u r i t y d a t e a n d t h e c u r r e n c y o f p a y m e n t s ; a n d ( 5 ) e n v i r o n m e n t a l c o n c e r n s r e l a t e d t o t h e c o l l a t e r a l . M r . T h o m s o n c o n c l u d e d t h a t , o f t h e f o r e g o i n g f a c t o r s , t h e f i r s t t h r e e e n u m e r a t e d w o u l d t e n d t o s u p p o r t n o d i s c o u n t o r a s l i g h t p r e m i u m w h i l e t h e l a t t e r t w o w o u l d t e n d t o s u p p o r t a d i s c o u n t . M o r e s p e c i f i c a l l y , M r . T h o m s o n o p i n e d t h a t t h e f o l l o w i n g f a c t s w o u l d t e n d t o d e c r e a s e a n y a p p l i c a b l e d i s c o u n t : ( 1 ) T h e M a r s h n o t e p o s s e s s e d g o o d c o l l a t e r a l c o v e r a g e i n t h a t i t w a s s e c u r e d b y a $ 1 m i l l i o n n o t e , w h i c h i n t u r n w a s s e c u r e d b y a d e e d o f t r u s t o n a w e l l - l o c a t e d m o b i l e h o m e p a r k ; a n d ( 2 ) t h e $ 4 5 0 , 0 0 0 - 5 8 - n o t e w a s p e r s o n a l l y g u a r a n t e e d b y M r . M a r s h a n d t h e $ 1 m i l l i o n n o t e w a s p e r s o n a l l y g u a r a n t e e d b y M r . G o l d s t e i n . N e i t h e r i n c r e a s i n g n o r d e c r e a s i n g a n y a p p l i c a b l e d i s c o u n t w a s t h e f a c t t h a t t h e i n t e r e s t r a t e , a t 1 0 p e r c e n t , w a s a r e a s o n a b l e 8 7 b a s i s p o i n t s o v e r t h e c o n v e n t i o n a l m o r t g a g e r a t e o f 9 . 1 3 p e r c e n t f o r t h e w e e k e n d e d J a n u a r y 2 7 , 1 9 9 5 . I d e n t i f i e d a s t e n d i n g t o i n c r e a s e a n y a p p l i c a b l e d i s c o u n t w e r e f a c t s i n d i c a t i n g : ( 1 ) T h e n o t e h a d b e e n e x t e n d e d s e v e r a l t i m e s , s u c h t h a t t h e r e c o u l d b e n o a s s u r a n c e i t w o u l d b e p a i d i n f u l l a t t h e u p c o m i n g m a t u r i t y d a t e w i t h o u t l e g a l a c t i o n , a l t h o u g h a l l i n t e r e s t p a y m e n t s w e r e c u r r e n t ; a n d ( 2 ) t h e r e c o u l d b e e n v i r o n m e n t a l c o n c e r n s r e l a t i v e t o a s m a l l s e c t i o n o f t h e m o b i l e h o m e p r o p e r t y , w h i c h c o u l d d e l a y t h e r e f i n a n c i n g a n d / o r s a l e o f t h e p r o p e r t y . A f t e r s e t t i n g f o r t h t h e a b o v e f a c t o r s , M r . T h o m s o n ' s r e p o r t c o n c l u d e s : I n o u r o p i n i o n , b a s e d o n o u r e x p e r i e n c e w i t h r e a l p r o p e r t y a n d p r o m i s s o r y n o t e s , w e b e l i e v e a r a n g e o f 5 t o 1 5 p e r c e n t d i s c o u n t w o u l d b e a p p l i c a b l e t o t h e s u b j e c t $ 4 5 0 , 0 0 0 n o t e . T h e r e f o r e , b a s e d o n t h e f a c t o r s c o n s i d e r e d a n d t h e n o t e i t s e l f , i t i s o u r o p i n i o n t h a t a d i s c o u n t o f 1 0 . 0 p e r c e n t i s r e a s o n a b l e t o a p p l y t o t h e $ 4 5 0 , 0 0 0 n o t e i n H F C L . P . , a s o f F e b r u a r y 1 , 1 9 9 5 . A c c o r d i n g l y , w e h a v e e s t i m a t e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e $ 4 5 0 , 0 0 0 n o t e i n H F C L . P . a t $ 4 0 5 , 0 0 0 , o r ( $ 4 5 0 , 0 0 0 x ( 1 . 0 - . 1 0 ) ) . - 5 9 - i i i . A n a l y s i s I n o u r c o m p a r i s o n o f t h e f o r e g o i n g v i e w s , w e g e n e r a l l y f o u n d t h o s e o f M r . T h o m s o n t o b e b e t t e r e x p l a i n e d , b e t t e r s u p p o r t e d , a n d m o r e c o n v i n c i n g . W h i l e w e c o n c l u d e t h a t c e r t a i n f a c t u a l a s s u m p t i o n s d e s c r i b e d i n M r . T h o m s o n ' s r e p o r t w e r e n o t e s t a b l i s h e d b y a p r e p o n d e r a n c e o f t h e e v i d e n c e , t h e l e v e l o f d e t a i l i n t h e r e p o r t ' s t r e a t m e n t o f i n d i v i d u a l f a c t o r s c o n s i d e r e d e n a b l e d u s t o m a k e a d j u s t m e n t s w i t h i n w h a t w a s a r e a s o n a b l e f r a m e w o r k . I n c o n t r a s t , M r . C r o n k i t e ' s r e p o r t w a s h i g h l y c o n c l u s o r y a n d r e v e a l e d l i t t l e a b o u t t h e u n d e r l y i n g a n a l y s i s . A s a r e s u l t , w e c o u l d n e i t h e r p e r f o r m a n y m e a n i n g f u l e v a l u a t i o n n o r a s c e r t a i n t h a t t h e c o n c l u s i o n s w e r e s u p p o r t e d b y a n a p p r o p r i a t e f o u n d a t i o n . W e t h e r e f o r e f o u n d M r . C r o n k i t e ' s r e p o r t u n p e r s u a s i v e a n d o f m i n i m a l a s s i s t a n c e i n t h e v a l u a t i o n e n d e a v o r . A c c o r d i n g l y , w e s u s t a i n r e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n t o t h e e x t e n t o f t h e r e d u c e d v a l u a t i o n a m o u n t d i s c u s s e d b e l o w f o r t h e M a r s h n o t e . M r . C r o n k i t e ' s A p p r o a c h e s : W e b e g i n b y a d d r e s s i n g t h e d i f f i c u l t i e s e n c o u n t e r e d w i t h M r . C r o n k i t e ' s a p p r o a c h e s . A s p r e v i o u s l y m e n t i o n e d , M r . C r o n k i t e i n c l u d e d i n h i s r e p o r t a n i n c o m e a p p r o a c h d i s c o u n t i n g i n t e r e s t i n c o m e a t 1 5 p e r c e n t . A l t h o u g h t h e r e p o r t e x p l a i n s t h a t t h e r e q u i r e d y i e l d s h o u l d r e f l e c t i n h e r e n t r i s k i n t h e i n c o m e s t r e a m , i t f a i l s t o o f f e r a n y s a t i s f a c t o r y l i n k b e t w e e n t h i s p r e m i s e a n d t h e c h o s e n 1 5 - p e r c e n t r a t e . M r . C r o n k i t e a p p a r e n t l y a d d e d t h e 5 - p e r c e n t d e f a u l t - 6 0 - 3 A l t h o u g h t h e e s t a t e o n b r i e f r e f e r s t o 1 5 p e r c e n t a s " t h e d e f a u l t r a t e u n d e r t h e M a r s h N o t e " a n d r e s p o n d e n t s i m i l a r l y c h a r a c t e r i z e s 1 5 p e r c e n t a s " t h e d e f a u l t r a t e o n t h e n o t e " , t h e c o p y o f t h e M a r s h n o t e i t s e l f i n t h e r e c o r d d o e s n o t c o n t a i n a n y p r o v i s i o n s r e g a r d i n g a d e f a u l t r a t e . R a t h e r , t h e $ 1 m i l l i o n n o t e , w h i c h b e a r s a c o n t r a c t r a t e o f 1 1 . 2 5 p e r c e n t , s p e c i f i e s a d e f a u l t r a t e o f t h e c o n t r a c t r a t e p l u s 5 p e r c e n t . i n c r e a s e s p e c i f i e d i n t h e $ 1 m i l l i o n n o t e t o t h e 1 0 - p e r c e n t c o n t r a c t r a t e o f t h e $ 4 5 0 , 0 0 0 n o t e . 3 W h y t h e d e f a u l t p r o v i s i o n s n e g o t i a t e d w i t h a d i f f e r e n t d e b t o r n e a r l y 4 y e a r s e a r l i e r a c c u r a t e l y r e f l e c t t h e i n h e r e n t r i s k i n t h e M a r s h n o t e a s o f d e c e d e n t ' s d a t e o f d e a t h i s n o t e l u c i d a t e d . W e a r e a f f o r d e d n o i n f o r m a t i o n o n r e l a t i v e c o n d i t i o n s a n d c i r c u m s t a n c e s t h a t w o u l d f a c i l i t a t e a u s e f u l c o m p a r i s o n . I t i s f o r t h e s e r e a s o n s t h a t w e w e r e u n a b l e t o g i v e M r . C r o n k i t e ' s i n c o m e a p p r o a c h a n y s i g n i f i c a n t w e i g h t i n o u r a n a l y s i s . I n a d d i t i o n , w e o b s e r v e t h a t M r . C r o n k i t e t e s t i f i e d a t t r i a l t o h a v i n g r e l i e d p r i m a r i l y o n t h e m a r k e t a p p r o a c h i n h i s v a l u a t i o n . A s r e g a r d s M r . C r o n k i t e ' s m a r k e t a p p r o a c h , o u r c o n c e r n s i n m a n y r e s p e c t s p a r a l l e l t h o s e h i g h l i g h t e d a b o v e i n c o n n e c t i o n w i t h t h e i n c o m e a p p r o a c h . A g a i n , t h e r e p o r t i s c u r s o r y , c o n c l u s o r y , a n d r e v e a l s l i t t l e u n d e r l y i n g r e a s o n i n g t h a t w o u l d e n a b l e u s t o e v a l u a t e t h e r e s u l t r e a c h e d . T h e r e p o r t s e t s f o r t h v a l u e e s t i m a t e s m a d e b y M r . M a r s h a n d c h a r a c t e r i z e s M r . M a r s h a s " a s e c o n d a r y l o a n s e x p e r t " . M r . C r o n k i t e e x p l a i n e d a t t r i a l o n l y t h a t M r . M a r s h " r e p r e s e n t e d t o m e t h a t h e w a s a n e x p e r t i n t h e s e c o n d a r y l o a n m a r k e t . " W h e n q u e s t i o n e d r e g a r d i n g M r . M a r s h ' s - 6 1 - r o l e i n t h e v a l u a t i o n , M r . C r o n k i t e t e s t i f i e d : " I r e l i e d p r i m a r i l y o n a n e x p e r t i n t h e f i e l d t o e s t a b l i s h w h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e n o t e w a s . I d i d s o m e c h e c k i n g o n t h a t f o r r e a s o n a b l e n e s s , d e t e r m i n e d t h a t h i s a n a l y s i s w a s r e a s o n a b l e . " M r . C r o n k i t e a l s o a n s w e r e d i n t h e a f f i r m a t i v e t o a n i n q u i r y a s k i n g : " S o , t h e n , y o u e s s e n t i a l l y t o o k y o u r v a l u e o f t h e n o t e f r o m M r . M a r s h , o r b a s e d a g o o d p a r t o f y o u r c o n c l u s i o n s o n M r . M a r s h ' s o w n o p i n i o n ? " W e , h o w e v e r , k n o w a l m o s t n o t h i n g a b o u t t h e q u a l i f i c a t i o n s o f M r . M a r s h b e y o n d t h e f a c t t h a t h e w a s i n v o l v e d i n l e n d i n g t h e $ 1 m i l l i o n t o C a r s o n H a r b o r V i l l a g e , L t d . , a n d w a s p a y e e o f t h e n o t e f o r t h a t a m o u n t a n d b e n e f i c i a r y o f t h e r e l a t e d d e e d o f t r u s t . W e a r e e q u a l l y u n i n f o r m e d a b o u t t h e n a t u r e o f t h e d i s c u s s i o n s t h a t l e d t o h i s a p p r a i s a l . T o w i t , w e a r e u n a w a r e o f w h e t h e r t h e f i g u r e s w e r e m e r e l y a n o f f h a n d e s t i m a t e o r f o l l o w e d a p e r i o d f o r s t u d y o r e v a l u a t i o n . M r . M a r s h d i d n o t a p p e a r o r t e s t i f y a t t r i a l . A c c o r d i n g l y , w e a r e a s k e d t o a c c e p t h i s o p i n i o n s , a s r e p o r t e d b y M r . C r o n k i t e , w i t h o u t a n y o p p o r t u n i t y t o p r o b e t h e i r f o u n d a t i o n o r a n y a s s u r a n c e s t h a t h e w a s q u a l i f i e d t o r e n d e r t h e m . W e a l s o n o t e t h a t h i s i n d e p e n d e n c e f o r p u r p o s e s o f o f f e r i n g a n e u t r a l o p i n i o n i s n o t f r e e f r o m d o u b t . F u r t h e r m o r e , a l t h o u g h M r . C r o n k i t e s t a t e d t h a t h e c h e c k e d M r . M a r s h ' s a n a l y s i s f o r r e a s o n a b l e n e s s , h e g a v e n o i n d i c a t i o n w h a t s o e v e r o f t h e - 6 2 - m a t e r i a l s o r i n f o r m a t i o n t h a t f i g u r e d i n s u c h c o r r o b o r a t i o n . H i s a s s e r t i o n s t h e r e f o r e c a n d o l i t t l e t o i n c r e a s e o u r c o n f i d e n c e . A n o t h e r d i f f i c u l t y w e h a v e w i t h t h e v a l u a t i o n p r o d u c e d b y M r . C r o n k i t e ' s m a r k e t a p p r o a c h i s t h e l a c k o f e x p l a n a t i o n c o n c e r n i n g t h e f a c t o r s t a k e n i n t o a c c o u n t i n a r r i v i n g a t t h e d i s c o u n t . E n v i r o n m e n t a l i s s u e s a r e m e n t i o n e d , a n d M r . C r o n k i t e t e s t i f i e d t h a t t h i s f a c t o r w a s v e r y i m p o r t a n t t o M r . M a r s h . W h e n a s k e d w h a t s t u d i e s h e r e v i e w e d i n m a k i n g a c o n c l u s i o n a s t o t h e e n v i r o n m e n t a l p r o b l e m , M r . C r o n k i t e r e s p o n d e d : Y o u k n o w , I d o n ' t - - I d o n ' t r e c a l l a c t u a l s t u d i e s . I b e l i e v e I h a d a l o t o f c o r r e s p o n d e n c e r e g a r d i n g t h e e n v i r o n m e n t a l i s s u e s . M y d i s c u s s i o n w i t h M r . M a r s h - - h e w a s c e r t a i n l y w e l l a w a r e o f t h e m . T h e f a c t t h a t t h e y c o u l d n ' t g e t , y o u k n o w , r e f i n a n c i n g d u e t o t h e e n v i r o n m e n t a l c o n c e r n s w a s a n i s s u e , b u t m y u n d e r s t a n d i n g w a s , t h e r e w a s n o d o l l a r a m o u n t , y o u k n o w , p u t o n t h i s , t h i s l i a b i l i t y . T h e s e r e m a r k s , a n d t h e r e f e r e n c e t o e n v i r o n m e n t a l i s s u e s i n t h e r e p o r t , f a l l s h o r t n o t o n l y o f a s s u r i n g u s t h a t M r . C r o n k i t e h a d a r e l i a b l e f o u n d a t i o n f o r h i s u n d e r s t a n d i n g o f t h e s e r i o u s n e s s o f t h e e n v i r o n m e n t a l p r o b l e m b u t a l s o o f p e r m i t t i n g u s t o a s s e s s t h e r o l e i t p l a y e d r e l a t i v e t o a n y o t h e r f a c t o r s . W e t h e r e f o r e a r e u n a b l e t o a c c e p t p o r t i o n s o f t h e a n a l y s i s w h i l e m a k i n g a d j u s t m e n t s i n o t h e r a s p e c t s t h a t w e m i g h t f i n d u n s u p p o r t e d b y t h e e v i d e n c e . N o r c a n w e u s e f u l l y c o m p a r e c o m p o n e n t s a s b e t w e e n t h e t w o e x p e r t s . W e a r e p l a c e d i n a p o s i t i o n o f h a v i n g l a r g e l y t o e m b r a c e o r r e j e c t M r . C r o n k i t e ' s - 6 3 - c o n c l u s i o n s i n w h o l e s a l e f a s h i o n . A s a c o n s e q u e n c e , M r . C r o n k i t e ' s m a r k e t a p p r o a c h , t o o , o f f e r s o n l y a m o d i c u m o f g u i d a n c e i n v a l u i n g t h e s u b j e c t n o t e . M r . T h o m s o n ' s A p p r o a c h : W e n o w a d d r e s s M r . T h o m s o n ' s a p p r o a c h , w h i c h w e i g h e d f i v e f a c t o r s i n a r r i v i n g a t a 1 0 - p e r c e n t d i s c o u n t f o r t h e M a r s h n o t e . W e d e a l w i t h e a c h o f t h e s e c o m p o n e n t s s e r i a t i m , b e g i n n i n g w i t h t h e f a c t o r a d d r e s s i n g c o l l a t e r a l c o v e r a g e . M r . T h o m s o n o p i n e d t h a t c o l l a t e r a l c o v e r a g e o n t h e M a r s h n o t e w a s g o o d a n d c i t e d b o t h t h e $ 1 m i l l i o n n o t e s e c u r e d b y d e e d o f t r u s t a n d t h e u n d e r l y i n g m o b i l e h o m e p a r k i n s u p p o r t o f t h i s a s s e r t i o n . T h e e s t a t e r a i s e s s e v e r a l p o i n t s i n r e s p o n s e t o M r . T h o m s o n ' s p o s i t i o n o n c o v e r a g e , o n e o f w h i c h i n v o l v e s t h e e x i s t e n c e o f a s e n i o r l i e n o n t h e m o b i l e h o m e p a r k . A s p r e v i o u s l y m e n t i o n e d , M r . C r o n k i t e ' s r e p o r t r e f e r e n c e s a f i r s t t r u s t d e e d i n t h e a m o u n t o f $ 1 0 t o $ 1 1 m i l l i o n ; M r . C r o n k i t e t e s t i f i e d a t t r i a l t h a t t h i s s t a t e m e n t w a s b a s e d o n h i s d i s c u s s i o n w i t h M r . M a r s h a n d t h a t h e h a d s e e n n o d o c u m e n t s r e l a t e d t o t h e e n c u m b r a n c e . W e p a u s e h e r e t o n o t e t h a t t h e e s t a t e a t t e m p t e d a t t r i a l t o i n t r o d u c e p u b l i c r e c o r d s f r o m t h e L o s A n g e l e s C o u n t y R e c o r d e r ' s O f f i c e r e l a t i n g t o t h e a l l e g e d f i r s t l i e n . R e s p o n d e n t ' s o b j e c t i o n t o t h e s e d o c u m e n t s w a s s u s t a i n e d o n t h e g r o u n d s t h a t t h e i n f o r m a t i o n w a s r e q u e s t e d f r o m t h e e s t a t e d u r i n g d i s c o v e r y , w a s n o t p r o v i d e d , a n d s h o u l d h a v e b e e n s t i p u l a t e d a n d / o r - 6 4 - e x c h a n g e d p r i o r t o t r i a l i n a c c o r d a n c e w i t h R u l e 9 1 a n d t h i s C o u r t ' s S t a n d i n g P r e - T r i a l O r d e r . P r e s u m a b l y M r . T h o m s o n w a s u n a w a r e o f t h e s e d o c u m e n t s w h e n f o r m u l a t i n g h i s e x p e r t o p i n i o n , s i n c e h e m a k e s n o m e n t i o n o f t h e m . T h e C o u r t d e e m e d t h e c o n s e q u e n t s u r p r i s e s i g n i f i c a n t i n t h e s e c i r c u m s t a n c e s . T h e e s t a t e t h e n s o u g h t b y r e q u e s t s a n d m o t i o n s f i l e d a f t e r t r i a l t o h a v e j u d i c i a l n o t i c e t a k e n o f t h e d o c u m e n t s . S u c h s u b m i s s i o n s w e r e d e n i e d a s a n i m p r o p e r a t t e m p t t o a u g m e n t t h e c l o s e d r e c o r d w i t h o u t t h e c o n c u r r e n c e o f t h e o p p o s i n g p a r t y . M r . T h o m s o n r e l i e d o n a p r o p e r t y p r o f i l e f r o m C h i c a g o T i t l e s h o w i n g n o p r i o r l i e n s , b u t t h i s d o c u m e n t h a s n o t b e e n m a d e a p a r t o f t h e r e c o r d . T h e r e c o r d a l s o l e a v e s u n c l e a r t h e e x t e n t t o w h i c h t h e p r o p e r t y p r o f i l e w o u l d h a v e c o n t a i n e d h i s t o r i c a l d a t a r e f l e c t i n g e n c u m b r a n c e s a s o f F e b r u a r y 1 , 1 9 9 5 . A s a r e s u l t , w e a r e n o t s a t i s f i e d t h a t e i t h e r e x p e r t r e l i e d o n a d e q u a t e i n f o r m a t i o n i n d e v e l o p i n g h i s o p i n i o n . H o w e v e r , e v e n i f w e w e r e t o h y p o t h e s i z e t h e e x i s t e n c e o f a f i r s t l i e n , w e d o n o t b e l i e v e t h a t M r . T h o m s o n ' s m o r e g e n e r a l r e l i a n c e i n v a l u i n g t h e M a r s h n o t e o n g o o d c o l l a t e r a l c o v e r a g e w o u l d b e a p p r e c i a b l y w e a k e n e d . B e c a u s e M r . T h o m s o n a p p r a i s e d t h e m o b i l e h o m e p a r k a t $ 1 6 t o $ 2 0 m i l l i o n , g e n e r o u s c o v e r a g e w o u l d n o t c e a s e t o e x i s t m e r e l y o n a c c o u n t o f a f i r s t t r u s t d e e d i n t h e $ 1 0 - t o $ 1 1 - m i l l i o n r a n g e . - 6 5 - F u r t h e r m o r e , t h e r e c o r d c o n t a i n s n o m a t e r i a l s t h a t u n d e r m i n e t h e v a l u e p l a c e d b y M r . T h o m s o n o n t h e p a r k , p r i o r t o c o n s i d e r a t i o n o f e n v i r o n m e n t a l i s s u e s , o r o f f e r a n a l t e r n a t i v e f i g u r e . M r . C r o n k i t e d i d n o t i n s p e c t t h e m o b i l e h o m e p a r k o r p e r f o r m a r e a l e s t a t e a p p r a i s a l , a n d h i s p r o f e s s i o n a l q u a l i f i c a t i o n s d o n o t r e v e a l a n y e x p e r t i s e i n t h e r e a l e s t a t e a r e a . M r . T h o m s o n , o n t h e o t h e r h a n d , i s a l i c e n s e d r e a l e s t a t e a p p r a i s e r a n d b r o k e r i n t h e S t a t e o f C a l i f o r n i a . H e t e s t i f i e d t o h a v i n g a p p r a i s e d m o b i l e h o m e p a r k s . W e t h u s a r e c o n f i d e n t t h a t h e w o u l d h a v e b e e n i n a p o s i t i o n t o m a k e a n i n f o r m e d j u d g m e n t a b o u t a g e n e r a l v a l u e r a n g e i n c o m p a r i s o n t o o t h e r S o u t h e r n C a l i f o r n i a m o b i l e h o m e p a r k s a l e s . I n a d d i t i o n , t h e f a c t t h a t t h e p a r k w a s r e f i n a n c e d i n 1 9 9 7 , a f t e r t h e y e a r i n i s s u e , f o r n e a r l y $ 1 6 m i l l i o n a l s o l e n d s a d e g r e e o f c r e d e n c e t o M r . T h o m s o n ' s n u m b e r s . A n o t h e r p o i n t r a i s e d b y t h e e s t a t e c o n c e r n s r e f e r e n c e s i n M r . T h o m s o n ' s r e p o r t t o t h e c o v e r a g e p r o v i d e d b y t h e p r i m a r y c o l l a t e r a l , t h e $ 1 m i l l i o n n o t e , a s " m o r e t h a n 2 t o 1 " . A l t h o u g h t h e a c t u a l c o v e r a g e i s o n l y " 1 t o 1 " , i n a s m u c h a s t h e M a r s h n o t e w a s s e c u r e d b y a 4 5 - p e r c e n t i n t e r e s t i n t h e $ 1 m i l l i o n n o t e , w e a g a i n d o n o t b e l i e v e t h a t t h i s f a c t , i n a n d o f i t s e l f , e v i s c e r a t e s t h e b a s i c p r e m i s e o f g o o d c o v e r a g e . W e a r e e q u a l l y u n c o n v i n c e d t h a t a n y o f t h e v a r i o u s o t h e r c o n t e n t i o n s m a d e b y t h e e s t a t e o n b r i e f r e n d e r u n r e a s o n a b l e t h e c o n c l u s i o n t h a t t h e M a r s h - 6 6 - n o t e w a s w e l l c o v e r e d b y c o l l a t e r a l . H e n c e , w h i l e w e a c k n o w l e d g e t h a t t h e l e v e l o f c o v e r a g e w a s n o t a s g r e a t a s M r . T h o m s o n m a y h a v e a s s u m e d , w e r e m a i n s a t i s f i e d t h a t g o o d c o v e r a g e c o u l d a p p r o p r i a t e l y b e c o n s i d e r e d a s a p o s i t i v e f a c t o r e n h a n c i n g t h e v a l u e o f t h e s u b j e c t n o t e . W e n e x t a d d r e s s t h e f a c t o r i n v o l v i n g p e r s o n a l g u a r a n t i e s , a b o u t w h i c h t h e p a r t i e s e x p r e s s s i g n i f i c a n t d i f f e r e n c e s . M r . C r o n k i t e i n d i c a t e d a t t r i a l t h a t h e w a s n o t a w a r e o f a n y p e r s o n a l g u a r a n t i e s a t t h e t i m e h e p r e p a r e d h i s r e p o r t , w h i l e M r . T h o m s o n t o o k g u a r a n t i e s i n t o a c c o u n t i n h i s v a l u a t i o n . T h e r e c o r d c o n t a i n s n o g u a r a n t y a g r e e m e n t o r d o c u m e n t r e l a t i n g t o e i t h e r t h e M a r s h n o t e o r t h e $ 1 m i l l i o n n o t e , a n d t h e n o t e s t h e m s e l v e s b e a r n o e v i d e n c e o f a g u a r a n t o r . I n s t e a d , g u a r a n t i e s a r e r e f e r r e d t o i n s e v e r a l i t e m s o f c o r r e s p o n d e n c e w h i c h p a s s e d b e t w e e n M r . M a r s h a n d e i t h e r d e c e d e n t o r M i c h a e l . T h e f i r s t i s a n A p r i l 1 5 , 1 9 9 1 , l e t t e r f r o m M r . M a r s h t o d e c e d e n t . T h i s l e t t e r a d v e r t s t o t h e n e w $ 4 5 0 , 0 0 0 p r o m i s s o r y n o t e a n d c o n c l u d e s w i t h t h e f o l l o w i n g p a r a g r a p h : I a m p r o c e e d i n g w i t h t h e c l o s i n g o f t h e $ 1 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0 l o a n t o J a m e s G o l d s t e i n t h a t w i l l b e a d e q u a t e l y s e c u r e d b y a N o t e s e c u r e d b y D e e d o f T r u s t o n r e a l p r o p e r t y . I , o f c o u r s e , w i l l h a v e a l l t h e n e c e s s a r y p e r s o n a l g u a r a n t e e s , e t c . o n s a m e . I f , f o r a n y r e a s o n w h a t s o e v e r , t h i s l o a n d o e s n o t c l o s e w i t h i n t h e n e x t f i f t e e n d a y s , y o u r f u n d s w i l l b e r e t u r n e d t o y o u u p o n d e m a n d p l u s 1 0 3 / 4 % i n t e r e s t f r o m A p r i l 1 5 , 1 9 9 1 . I f t h e l o a n c l o s e s , M o r t o n B . H a r p e r , T r u s t e e o f t h e M o r t o n B . H a r p e r R e v o c a b l e T r u s t D a t e d D e c e m b e r 1 8 , 1 9 9 0 , w i l l b e a s s i g n e d , a s c o l l a t e r a l , a 4 5 % i n t e r e s t - 6 7 - i n t h e $ 1 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0 N o t e . Y o u r i n v e s t m e n t w i l l a l s o b e p e r s o n a l l y g u a r a n t e e d b y m y s e l f a l o n g w i t h t h e p e r s o n a l g u a r a n t e e o f J a m e s G o l d s t e i n . T h e n , i n a s e c o n d l e t t e r f r o m M r . M a r s h t o d e c e d e n t , d a t e d J u n e 6 , 1 9 9 1 , M r . M a r s h e n u m e r a t e s f i v e e n c l o s e d d o c u m e n t s . T h e f i r s t f o u r p e r t a i n t o t h e $ 1 m i l l i o n n o t e a n d d e e d o f t r u s t . T h e f i f t h i t e m i s " P e r s o n a l G u a r a n t e e d a t e d M a y 1 , 1 9 9 1 , e x e c u t e d b y J a c k P . M a r s h . " L a t e r , a n A u g u s t 1 5 , 1 9 9 4 , l e t t e r f r o m M i c h a e l t o M r . M a r s h a d v i s e d t h a t t h e T r u s t ' s i n t e r e s t i n t h e M a r s h n o t e h a d b e e n a s s i g n e d t o t h e p a r t n e r s h i p a n d a s k s M r . M a r s h t o a c k n o w l e d g e h i s a g r e e m e n t t h a t " a l l p r e e x i s t i n g a s s i g n m e n t s o f t h e c o l l a t e r a l N o t e a n d D e e d o f T r u s t s e c u r i t y a n d a l s o y o u r G u a r a n t e e d a t e d M a y 1 , 1 9 9 1 r e m a i n i n f u l l f o r c e a n d e f f e c t f o r t h e b e n e f i t o f " H F L P . T h e A u g u s t 2 8 , 1 9 9 4 , l e t t e r a g r e e m e n t b e t w e e n M r . M a r s h a n d t h e T r u s t t h e n s i m i l a r l y d e c l a r e s t h a t s e c u r i t y f o r t h e $ 4 5 0 , 0 0 0 i n v e s t m e n t f u n d s i s a s s i g n e d t o t h e p a r t n e r s h i p a n d t h a t " J a c k P . M a r s h ' s p e r s o n a l g u a r a n t e e f o r t h e $ 4 5 0 , 0 0 0 . 0 0 i n v e s t m e n t f u n d s i s s t i l l i n e f f e c t a n d i s t r a n s f e r r e d t o " H F L P . L a s t l y , a F e b r u a r y 1 0 , 1 9 9 5 , l e t t e r f r o m M r . M a r s h t o M i c h a e l s t a t e s t h a t t h e " $ 4 5 0 , 0 0 0 . 0 0 N o t e i s p e r s o n a l l y g u a r a n t e e d b y J a c k P . M a r s h " a n d t h a t t h e " $ 1 , 0 0 0 , 0 0 0 . 0 0 C a r s o n H a r b o r V i l l a g e , L t d . N o t e i s p e r s o n a l l y g u a r a n t e e d b y J a m e s G o l d s t e i n . " - 6 8 - I n a s s e s s i n g t h e i m p o r t o f t h i s d o c u m e n t a r y e v i d e n c e , w e m u s t a l s o b e c o n s c i o u s o f r e l e v a n t p r o v i s i o n s o f S t a t e l a w . C a l . C i v . C o d e s e c . 2 7 8 7 ( W e s t 1 9 9 3 ) d e f i n e s " g u a r a n t o r " f o r p u r p o s e o f t h e s t a t u t e s r e l a t i n g t o r i g h t s a n d o b l i g a t i o n s w h i c h a r i s e o u t o f a g u a r a n t y r e l a t i o n s h i p : T h e d i s t i n c t i o n b e t w e e n s u r e t i e s a n d g u a r a n t o r s i s h e r e b y a b o l i s h e d . T h e t e r m s a n d t h e i r d e r i v a t i v e s , w h e r e v e r u s e d i n t h i s c o d e o r i n a n y o t h e r s t a t u t e o r l a w o f t h i s S t a t e n o w i n f o r c e o r h e r e a f t e r e n a c t e d , s h a l l h a v e t h e s a m e m e a n i n g , h e r e i n a f t e r i n t h i s s e c t i o n d e f i n e d . A s u r e t y o r g u a r a n t o r i s o n e w h o p r o m i s e s t o a n s w e r f o r t h e d e b t , d e f a u l t , o r m i s c a r r i a g e o f a n o t h e r , o r h y p o t h e c a t e s p r o p e r t y a s s e c u r i t y t h e r e f o r . * * * A g a i n s t t h e f o r e g o i n g b a c k d r o p , w e f i r s t c o n s i d e r t h e e x i s t e n c e o f a n y g u a r a n t y b y M r . M a r s h . C l e a r l y , M r . M a r s h a n d t h e H a r p e r s w e r e u n d e r t h e i m p r e s s i o n t h a t M r . M a r s h h a d e x e c u t e d a p e r s o n a l g u a r a n t y o n M a y 1 , 1 9 9 1 . H o w e v e r , t o t h e e x t e n t t h a t t h e p u r p o r t e d g u a r a n t y e x i s t e d a n d w a s o f t h e $ 4 5 0 , 0 0 0 n o t e , w e c o n c l u d e t h a t i t s h o u l d b e d i s r e g a r d e d i n t h e v a l u a t i o n p r o c e s s . T h e $ 4 5 0 , 0 0 0 n o t e o n i t s f a c e i s a n u n r e s t r i c t e d p e r s o n a l o b l i g a t i o n o f " J a c k P . M a r s h " . A c c o r d i n g l y , a n y p e r s o n a l g u a r a n t y t h e r e o f w o u l d f a i l t o c o n f o r m t o t h e d e f i n i t i o n o f a g u a r a n t y u n d e r C a l i f o r n i a l a w , w o u l d b e n o m o r e t h a n a r e d u n d a n t s e c o n d p r o m i s e t o p a y p e r s o n a l l y , a n d w o u l d n o t a p p r e c i a b l y e n h a n c e t h e v a l u e o f t h e n o t e . F u r t h e r m o r e , t o t h e e x t e n t t h a t t h e c o n t e x t p r o v i d e d b y c e r t a i n o f t h e a b o v e l e t t e r s c o u l d s u p p o r t a n i n f e r e n c e t h a t M r . M a r s h ' s a l l e g e d M a y 1 , 1 9 9 1 , - 6 9 - g u a r a n t y w a s a c t u a l l y o f t h e $ 1 m i l l i o n n o t e , t h e e v i d e n c e i s a m b i g u o u s a n d f a i l s t o e s t a b l i s h s u c h a g u a r a n t y b y a p r e p o n d e r a n c e . C o n c e r n i n g a p o s s i b l e g u a r a n t y o f t h e $ 1 m i l l i o n n o t e b y M r . G o l d s t e i n , w e a g a i n f i n d t h e r e c o r d i n s u f f i c i e n t t o m e e t r e s p o n d e n t ' s b u r d e n . W h i l e t h e A p r i l 1 5 , 1 9 9 1 , l e t t e r i n d i c a t e s p r o s p e c t i v e l y t h a t M r . M a r s h i n t e n d e d t o s e e k a g u a r a n t y f r o m M r . G o l d s t e i n , t h e a b s e n c e o f a n y r e f e r e n c e t o a G o l d s t e i n g u a r a n t y i n t h e J u n e 6 , 1 9 9 1 , l e t t e r i s c o n s p i c u o u s . T h e J u n e 6 , 1 9 9 1 , l e t t e r s p e c i f i c a l l y e n u m e r a t e s d o c u m e n t s p e r t a i n i n g t o t h e $ 1 m i l l i o n n o t e , a s w e l l a s a p e r s o n a l g u a r a n t y b y M r . M a r s h . T h e o m i s s i o n o f a n y m e n t i o n o f a g u a r a n t y b y M r . G o l d s t e i n c o u l d c e r t a i n l y i m p l y t h a t t h e a n t i c i p a t e d a s s u r a n c e w a s n o t o b t a i n e d . T h e o n l y o t h e r i t e m w h i c h a l l u d e s t o a G o l d s t e i n g u a r a n t y i s t h e F e b r u a r y 1 0 , 1 9 9 5 , l e t t e r w r i t t e n n e a r l y 4 y e a r s l a t e r . G i v e n t h i s r e c o r d , w e a r e n o t c o n v i n c e d t h a t t h e l a t t e r d o c u m e n t s u f f i c i e n t l y o v e r c o m e s t h e i n f e r e n c e w h i c h c a n b e d r a w n f r o m t h e m o r e c o n t e m p o r a n e o u s l e t t e r s . I n s u m m a r y t h e n , w e c o n c l u d e t h a t , o n t h e e v i d e n c e b e f o r e u s , p e r s o n a l g u a r a n t i e s s h o u l d n o t b e c o n s i d e r e d a s a f a c t o r e n h a n c i n g t h e v a l u e o f t h e M a r s h n o t e . A s r e g a r d s t h e f a c t o r d i r e c t e d t o w a r d t h e i n t e r e s t r a t e o n t h e n o t e , M r . T h o m s o n f o u n d t h i s e l e m e n t t o b e n e u t r a l . M r . T h o m s o n c o m p a r e d t h e 9 . 1 3 - p e r c e n t c o n v e n t i o n a l m o r t g a g e r a t e f o r t h e w e e k e n d e d J a n u a r y 2 7 , 1 9 9 5 , a s r e p o r t e d i n t h e F e d e r a l - 7 0 - R e s e r v e S t a t i s t i c a l R e l e a s e , t o t h e 1 0 - p e r c e n t r a t e b o r n b y t h e M a r s h n o t e . H e c o n c l u d e d t h a t t h e s p r e a d o f 8 7 b a s i s p o i n t s w a s r e a s o n a b l e . M r . C r o n k i t e i n d i c a t e d t h a t h e d i d n o t r e s e a r c h i n t e r e s t r a t e s , t h e e s t a t e h a s o f f e r e d n o a l t e r n a t i v e e v i d e n c e o r p o s i t i o n , a n d w e h a v e n o g r o u n d s f o r d o u b t o f M r . T h o m s o n ' s a s s u m p t i o n s o n t h i s m a t t e r . T u r n i n g t o t h e t w o f a c t o r s t h a t M r . T h o m s o n f e l t w o u l d i n c r e a s e a n y a p p l i c a b l e d i s c o u n t , w e b e g i n w i t h t h a t p e r t a i n i n g t o m a t u r i t y d a t e a n d e x t e n s i o n s . M r . T h o m s o n i n d i c a t e d t h a t , g i v e n t h e r e p e a t e d a n n u a l e x t e n s i o n s o f m a t u r i t y , t h e r e e x i s t e d a l a c k o f a s s u r a n c e t h a t t h e n o t e w o u l d b e p a i d i n f u l l a t i t s u p c o m i n g d u e d a t e . H e v i e w e d t h i s c i r c u m s t a n c e a s o n e w h i c h w o u l d f a v o r a n i n c r e a s e i n d i s c o u n t . A g a i n , t h e e s t a t e h a s n o t c h a l l e n g e d t h e f o r e g o i n g p r e m i s e , a n d w e n o t e M r . C r o n k i t e t e s t i f i e d w i t h s i m i l a r i m p o r t . M r . C r o n k i t e s t a t e d : " w h e t h e r t h e r e ' s a p e n d i n g m a t u r i t y d a t e , I t h i n k i s k i n d o f m o o t . I b e l i e v e e v e r y o n e t h o u g h t i t w o u l d n ' t - - i t w o u l d n ' t b e p a i d a t t h e m a t u r i t y d a t e . " W e f i n d M r . T h o m s o n ' s a n a l y s i s o f m a t u r i t y i s s u e s t o b e l o g i c a l . T h e r e m a i n i n g f a c t o r i d e n t i f i e d b y M r . T h o m s o n a s t e n d i n g t o s u p p o r t a n i n c r e a s e d d i s c o u n t f o c u s e s o n e n v i r o n m e n t a l c o n c e r n s . B o t h p a r t i e s a n d t h e i r e x p e r t s a r e i n a g r e e m e n t i n s o f a r a s t h e n o t i o n t h a t e n v i r o n m e n t a l i s s u e s r e l a t i n g t o t h e m o b i l e h o m e p a r k d e t r a c t f r o m t h e v a l u e o f t h e M a r s h n o t e . T h e e s t a t e , h o w e v e r , - 7 1 - p l a c e s a f a r g r e a t e r e m p h a s i s o n t h i s f a c t o r a n d a l l e g e s t h a t M r . T h o m s o n t r i v i a l i z e d t h e s e r i o u s n e s s o f t h e C a r s o n H a r b o r V i l l a g e p r o p e r t y ' s e n v i r o n m e n t a l c o n d i t i o n . M r . C r o n k i t e , a s w e h a v e p r e v i o u s l y d i s c u s s e d , o f f e r e d g e n e r a l i z e d t e s t i m o n y p o r t r a y i n g t h e e n v i r o n m e n t a l i s s u e s a s v e r y i m p o r t a n t t o M r . M a r s h b u t c o n c e d e d t h a t h e h a d n o t r e v i e w e d a n y e n v i r o n m e n t a l s t u d i e s i n p r e p a r i n g h i s r e p o r t . H e a l s o c i t e d t h e f a c t t h a t r e f i n a n c i n g f o r t h e p r o p e r t y w a s n o t o b t a i n e d u n t i l 1 9 9 7 a s a n i n d i c a t i o n o f t h e s e r i o u s n e s s o f t h e p r o b l e m . M r . T h o m s o n r e v i e w e d a n a n a l y s i s b y P a r k E n v i r o n m e n t a l C o r p o r a t i o n a n d r e q u e s t e d , b u t w a s n o t p r o v i d e d , p o r t i o n s o f a s t u d y b y M c L a r e n / H a r t a d d r e s s i n g r e m e d i a l a c t i o n . M r . T h o m s o n t e s t i f i e d t h a t i n r e a d i n g t h e m a t e r i a l s o b t a i n e d h e d i d n o t p e r c e i v e a n y g r o u n d w a t e r c o n t a m i n a t i o n b u t d i d s e e m e n t i o n e d a s u r f a c e t a r l i k e s u b s t a n c e w h i c h s e e m e d t o b e c o n f i n e d t o a r e l a t i v e l y s m a l l , 2 0 - t o 3 0 - f o o t a r e a o f t h e p r o p e r t y . M r . T h o m s o n d e s c r i b e d h i s a s s e s s m e n t o f t h i s i n f o r m a t i o n : " W e l l , a s a n i n v e s t o r w a n t i n g t o b u y t h a t n o t e , I w o u l d b e c o n c e r n e d a b o u t t h e e n v i r o n m e n t a l , a n d t h a t d i d - - t h a t ' s w h a t r e a l l y g e n e r a t e d o u r d i s c o u n t . I w o u l d b e c o n c e r n e d . I d i d n ' t t h i n k i t w a s a b i g i m p a c t , b u t i t w a s a n i m p a c t t h a t w a s - - c o u l d d e l a y t h e - 7 2 - r e f i n a n c i n g . " I n a s i m i l a r v e i n , h i s r e p o r t a s s u m e s a c o m p a r a t i v e l y m i n i m a l c l e a n u p c o s t b u t d o e s r e c o g n i z e t h e f a c t o r a s a c o n t i n g e n c y d e t r a c t i n g f r o m t h e v a l u e o f t h e n o t e . O n t h i s r e c o r d , w e b e l i e v e t h a t M r . T h o m s o n h a s t a k e n t h e b e t t e r s u p p o r t e d a n d m o r e c o n v i n c i n g p o s i t i o n o n e n v i r o n m e n t a l i s s u e s . H e r e v i e w e d o b j e c t i v e m a t e r i a l s a n d w a s a b l e t o o f f e r s p e c i f i c s r e l a t i n g t o t h e p h y s i c a l c o n d i t i o n o f t h e p r o p e r t y . M r . C r o n k i t e r e l i e d a l m o s t e x c l u s i v e l y o n t h e g e n e r a l i z e d o p i n i o n o f M r . M a r s h . W h i l e w e u n d e r s t a n d t h a t M r . M a r s h w a s t h e b e n e f i c i a r y o f t h e $ 1 m i l l i o n n o t e s e c u r e d b y t h e p a r k , w e a r e u n i n f o r m e d a s t o t h e n a t u r e , e x t e n t , o r b a s i s o f h i s k n o w l e d g e r e g a r d i n g t h e p a r k ' s e n v i r o n m e n t a l p r o f i l e . A d d i t i o n a l l y , a l t h o u g h b o t h s i d e s a c k n o w l e d g e a d e l a y i n r e f i n a n c i n g t h a t c o u l d h a v e b e e n a t t r i b u t a b l e t o e n v i r o n m e n t a l p r o b l e m s , w e s a w b e f o r e u s n o e v i d e n c e c o n f i r m i n g t h e d e g r e e t o w h i c h e n v i r o n m e n t a l c o n c e r n s f i g u r e d i n f i n a n c i n g n e g o t i a t i o n s . W e t h e r e f o r e c o n c l u d e t h a t M r . T h o m s o n a p p r o p r i a t e l y t o o k e n v i r o n m e n t a l i s s u e s i n t o a c c o u n t a s o n e o f s e v e r a l f a c t o r s a f f e c t i n g v a l u e a n d w a s n o t c o m p e l l e d t o g i v e g r e a t e r e m p h a s i s t o t h i s f e a t u r e . T h e f o r e g o i n g e v a l u a t i o n t h u s r e s u l t s i n a s c e n a r i o c o m p r i s i n g o n e f a c t o r t e n d i n g t o d e c r e a s e a n d t w o t e n d i n g t o i n c r e a s e a n y a p p l i c a b l e d i s c o u n t , w i t h t h e o t h e r t w o f a c t o r s b e i n g e i t h e r n e u t r a l o r i r r e l e v a n t . M r . T h o m s o n u s e d t h e s e f i v e f a c t o r s t o p l a c e t h e d i s c o u n t f o r t h e M a r s h n o t e w i t h i n a 5 - t o - 7 3 - 1 5 - p e r c e n t r a n g e . W i t h t w o p o s i t i v e a n d t w o n e g a t i v e e l e m e n t s , M r . T h o m p s o n a p p e a r s t o h a v e s e l e c t e d t h e m i d p o i n t o f t h e r a n g e , o r 1 0 p e r c e n t . A s t o t h e r a n g e i t s e l f , M r . T h o m s o n ' s r e p o r t s t a t e s t h a t t h e n u m b e r s a r e " b a s e d o n o u r e x p e r i e n c e w i t h r e a l p r o p e r t y a n d p r o m i s s o r y n o t e s " . W h e n a s k e d a t t r i a l w h e t h e r h e w a s a w a r e o f a n y n o t e t r a n s a c t i o n s o r p u b l i s h e d c o m p i l a t i o n s o f n o t e t r a n s a c t i o n s t o u s e a s c o m p a r a b l e s , M r . T h o m s o n r e s p o n d e d : " S p e c i f i c t r a n s a c t i o n s ? A s a C a l i f o r n i a r e a l e s t a t e b r o k e r , I g e t i n f o r m a t i o n a l l t h e t i m e . I ' m n o t s p e c i f i c a l l y a w a r e o f a n y s o u r c e t h a t n e c e s s a r i l y t r a c k s - - a r e y o u s a y i n g t r u s t d e e d s ? * * * [ C o u n s e l r e p l i e s a f f i r m a t i v e l y . ] I g e t b r o k e r s s e n d i n g m e s t u f f a l l t h e t i m e , b u t I d o n ' t h a v e a n y t h i n g s p e c i f i c t o t r a c k t h e m . " M r . T h o m s o n a l s o i n d i c a t e d t h a t h e c o u l d c o n c e i v e o f s i t u a t i o n s w h e r e d i s c o u n t s w o u l d b e 3 3 p e r c e n t o r g r e a t e r , a s w h e r e a n o t e w a s u n s e c u r e d o r b o r e a b e l o w - m a r k e t i n t e r e s t r a t e . M r . C r o n k i t e ' s r e p o r t s t a t e s : " M r . M a r s h e s t i m a t e s t h a t h e c o u l d o n l y g e t $ 0 . 7 0 t o $ 0 . 8 0 o n t h e d o l l a r f o r a 1 0 0 % i n t e r e s t , a n d p e r h a p s $ 0 . 6 0 t o $ 0 . 7 0 f o r a 4 5 % i n t e r e s t ( d u e t o l i q u i d i t y f a c t o r s ) . " T h e s e r e m a r k s w o u l d s e e m t o r e f e r t o d i s c o u n t r a n g e s f o r i n t e r e s t s i n t h e $ 1 m i l l i o n n o t e . M r . C r o n k i t e t h u s a p p a r e n t l y s e l e c t e d a d i s c o u n t f o r t h e M a r s h n o t e b a s e d o n w h a t M r . M a r s h " e s t i m a t e [ d ] " h e c o u l d " p e r h a p s " g e t f o r s a l e s o f t h e $ 1 m i l l i o n n o t e . Y e t M r . C r o n k i t e a t t r i a l n e i t h e r e x p o u n d e d - 7 4 - u p o n t h e b a s i s f o r M r . M a r s h ' s r a n g e s n o r p r o v i d e d a n y e x e g e s i s f o r h i s d e r i v a t i o n t h e r e f r o m o f a 3 3 . 3 3 - p e r c e n t d i s c o u n t f o r t h e M a r s h n o t e . F a c e d w i t h t h i s l i m i t e d r e c o r d , w e o b s e r v e t h a t b o t h s i d e s ' t r e a t m e n t s o f d i s c o u n t r a n g e s l e a v e s o m e t h i n g t o b e d e s i r e d i n t e r m s o f s u p p o r t a n d e x p l a n a t i o n . N o n e t h e l e s s , w e a g a i n a r e s a t i s f i e d t h a t M r . T h o m s o n h a s s u b m i t t e d t h e m o r e c o n v i n c i n g p o s i t i o n . W e k n o w t h a t h e i s a l i c e n s e d r e a l e s t a t e b r o k e r a n d a p p r a i s e r , a n d h i s t e s t i m o n y t i e d t h e s e l e c t e d r a n g e t o d a t a r e g u l a r l y r e c e i v e d f r o m p r o f e s s i o n a l s i n t h e r e a l e s t a t e b r o k e r a g e f i e l d . I n c o n t r a s t , w e r e i t e r a t e t h a t M r . M a r s h ' s a l l e g e d e x p e r t i s e i n t h i s a r e a i s n o t e s t a b l i s h e d b y t h e r e c o r d . W e a d d i t i o n a l l y r e p e a t o u r c o n c e r n a b o u t t h e c o m p l e t e a b s e n c e o f i n f o r m a t i o n a s t o t h e u n d e r p i n n i n g s f o r h i s v i e w s . W e t h e r e f o r e a c c e p t M r . T h o m s o n ' s 5 - t o 1 5 - p e r c e n t r a n g e . W i t h i n t h e a b o v e - s t a t e d r a n g e , h o w e v e r , w e s e e k a d i s c o u n t r e f l e c t i v e o f o n e f a c t o r t e n d i n g t o d e c r e a s e a n d t w o t e n d i n g t o i n c r e a s e t h e a p p l i c a b l e f i g u r e , r a t h e r t h a n a n e v e n s p l i t o f f a c t o r s . A c c o r d i n g l y , w e c o n c l u d e t h a t 1 2 p e r c e n t , o r t w o - t h i r d s o f t h e s p r e a d f r o m 5 t o 1 5 p e r c e n t ( r o u n d e d ) , i s a n a p p r o p r i a t e d i s c o u n t . T h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e M a r s h n o t e i s t h u s h e l d - 7 5 - t o b e $ 3 9 6 , 0 0 0 ( $ 4 5 0 , 0 0 0 x ( 1 - . 1 2 ) ) . T h i s r e s u l t s i n a t o t a l v a l u e f o r t h e H F L P a s s e t s t o b e i n c l u d e d i n d e c e d e n t ' s g r o s s e s t a t e u n d e r s e c t i o n 2 0 3 6 o f $ 1 , 6 9 9 , 1 3 4 . T o r e f l e c t t h e f o r e g o i n g , D e c i s i o n w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 .