TAX COURT OPINION

Case: Estate of Dorothy B. Foote, Deceased; John Brumder and Carol Collins, Personal Representatives
Docket Number: 621-98
Judge: Jacobs
Opinion Type: memo
Filed: 02/05/1999
Pages: 28

T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 3 7 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T E S T A T E O F D O R O T H Y B . F O O T E , D E C E A S E D , J O H N B R U M D E R A N D C A R O L C O L L I N S , P E R S O N A L R E P R E S E N T A T I V E S , P e t i t i o n e r v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o . 6 2 1 - 9 8 . F i l e d F e b r u a r y 5 , 1 9 9 9 . J a m e s W i l l i a m C a l l i s o n a n d J e a n n e M . C o l e m a n , f o r p e t i t i o n e r . F r e d e r i c k J . L o c k h a r t , J r . a n d J o h n A . W e e d a , f o r r e s p o n d e n t . M E M O R A N D U M F I N D I N G S O F F A C T A N D O P I N I O N J A C O B S , J u d g e : R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d a $ 5 2 , 3 4 0 . 5 3 d e f i c i e n c y i n t h e F e d e r a l e s t a t e t a x o f t h e E s t a t e o f D o r o t h y B . F o o t e . F o l l o w i n g c o n c e s s i o n s , t h e s o l e i s s u e f o r d e c i s i o n i s t h e f a i r m a r k e t v a l u e ( a f t e r a p p l i c a t i o n o f t h e a p p r o p r i a t e b l o c k a g e d i s c o u n t ) o f 2 8 0 , 5 0 7 s h a r e s o f A p p l i e d P o w e r , I n c . ( A p p l i e d P o w e r - 2 - o r t h e c o m p a n y ) c l a s s A c o m m o n s t o c k ( A p p l i e d P o w e r s t o c k ) h e l d b y D o r o t h y B . F o o t e ' s ( d e c e d e n t ) r e v o c a b l e t r u s t ( t h e T r u s t ) a s o f N o v e m b e r 2 7 , 1 9 9 3 , t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h . A l l s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e a s a m e n d e d a n d i n e f f e c t a t d e c e d e n t ' s d a t e o f d e a t h , a n d a l l R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . F I N D I N G S O F F A C T S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d , a n d t h e s t i p u l a t i o n s o f f a c t s a r e i n c o r p o r a t e d i n o u r f i n d i n g s b y t h i s r e f e r e n c e . O n t h e d a t e o f h e r d e a t h , N o v e m b e r 2 7 , 1 9 9 3 , d e c e d e n t w a s a r e s i d e n t o f M a r t i n C o u n t y , F l o r i d a . J o h n B r u m d e r a n d C a r o l C o l l i n s w e r e d u l y a p p o i n t e d c o - p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s o f d e c e d e n t ' s e s t a t e . M r . B r u m d e r r e s i d e d i n B o u l d e r , C o l o r a d o , a n d M s . C o l l i n s r e s i d e d i n L o n g m o n t , C o l o r a d o , a t t h e t i m e t h e p e t i t i o n i n t h i s c a s e w a s f i l e d . T h e A p p l i e d P o w e r S t o c k A p p l i e d P o w e r , i n c o r p o r a t e d i n 1 9 1 0 , i s a n i n t e r n a t i o n a l m a n u f a c t u r i n g a n d d i s t r i b u t i o n c o m p a n y t h a t s u p p l i e s e q u i p m e n t f o r v a r i o u s m o t i o n a n d p o s i t i o n c o n t r o l a p p l i c a t i o n s t o a v a r i e t y o f i n d u s t r i e s , i n c l u d i n g c o n s t r u c t i o n , t r a n s p o r t a t i o n , n a t u r a l r e s o u r c e , a e r o s p a c e , a n d d e f e n s e . I t s s t o c k i s t r a d e d o n t h e N e w Y o r k S t o c k E x c h a n g e ( N Y S E ) . A p p l i e d P o w e r ' s o p e r a t i o n s a r e d i v i d e d i n t o t w o g r o u p s : - 3 - G R O U P P R O D U C T S D i s t r i b u t e d P r o d u c t s E n e r p a c H y d r a u l i c h i g h f o r c e t o o l s , p r o d u c t i o n a u t o m a t i o n c o m p o n e n t s a n d a c c e s s o r i e s G B E l e c t r i c a l E l e c t r i c a l c o n t r a c t o r t o o l s a s w e l l a s c o n s u m a b l e p r o d u c t s f o r e l e c t r i c a l c o n s t r u c t i o n , r e p a i r , a n d r e m o d e l i n g E n g i n e e r e d S o l u t i o n s P o w e r - P a c k e r H y d r a u l i c a c t u a t i o n s y s t e m s f o r t h e t r a n s p o r t a t i o n , m e d i c a l e q u i p m e n t , a n d a g r i c u l t u r a l e q u i p m e n t m a r k e t s A P I T E C H E l e c t r o h y d r a u l i c c o n t r o l v a l v e s a n d s y s t e m s f o r a u t o m o t i v e a n d m o b i l e e q u i p m e n t m a n u f a c t u r e r s B a r r y C o n t r o l s S t a n d a r d a n d c u s t o m i z e d s h o c k , v i b r a t i o n , a n d n o i s e s o l u t i o n c o m p o n e n t s a n d s y s t e m s D u r i n g 1 9 9 3 , A p p l i e d P o w e r m a d e t h e f o l l o w i n g a n n o u n c e m e n t s : - 4 - D a t e A n n o u n c e m e n t J a n . 1 9 , 1 9 9 3 A p p l i e d P o w e r c o m p l e t e s s a l e o f B a r r y C o n t r o l ' s H e l i c o p t e r p r o d u c t s t o L o r d C o r p o r a t i o n . N e t c a s h p r o c e e d s o f $ 2 m i l l i o n . M a r . 2 6 , 1 9 9 3 E a r n i n g s r e p o r t f o r t h e s e c o n d q u a r t e r e n d e d F e b . 2 8 , 1 9 9 3 . N e t s a l e s u p 1 . 2 % , n e t i n c o m e u p 4 . 0 % f o r t h e q u a r t e r . J u n e 1 8 , 1 9 9 3 E a r n i n g s r e p o r t f o r t h e t h i r d q u a r t e r e n d e d M a y 3 1 . N e t s a l e s f l a t , n e t i n c o m e u p 8 . 3 % f o r t h e q u a r t e r . A u g . 1 0 , 1 9 9 3 W r i g h t L i n e , I n c . ( a s u b s i d i a r y o f A p p l i e d P o w e r ) , s e l l s i t s E u r o p e a n b u s i n e s s t o C a r t e r - P a r r a t t , L t d . O c t . 1 , 1 9 9 3 A p p l i e d P o w e r ' s G B E l e c t r i c a l u n i t a c q u i r e s P a l m e r I n d u s t r i e s , I n c . T r a n s a c t i o n v a l u e d a t a p p r o x i m a t e l y $ 2 m i l l i o n . O c t . 1 9 , 1 9 9 3 A p p l i e d P o w e r s i g n s c o n t r a c t o f s a l e f o r r e a l e s t a t e a t W r i g h t L i n e ' s U . S . h e a d q u a r t e r s a n d m a n u f a c t u r i n g o p e r a t i o n s f o r $ 7 . 5 m i l l i o n . D e c . 2 2 , 1 9 9 3 E a r n i n g s r e p o r t f o r y e a r e n d e d A u g . 3 1 . N e t s a l e s u p 0 . 9 % , n e t i n c o m e d o w n 8 . 8 % f o r t h e y e a r . F r o m A u g u s t 2 , 1 9 9 3 , t o M a r c h 1 5 , 1 9 9 4 , A p p l i e d P o w e r s t o c k t r a d e d a s f o l l o w s : - 5 - A P P L I E D P O W E R , I N C . N Y S E T r a n s a c t i o n s - - 1 9 9 3 D a t e H i g h L o w C l o s e V o l u m e 0 8 / 0 2 / 9 3 1 5 . 7 5 1 5 . 5 1 5 . 6 2 5 2 , 9 0 0 0 8 / 0 3 / 9 3 1 5 . 7 5 1 5 . 7 5 1 5 . 7 5 2 , 0 0 0 0 8 / 0 4 / 9 3 1 5 . 8 7 5 1 5 . 8 7 5 1 5 . 8 7 5 1 5 , 9 0 0 0 8 / 0 5 / 9 3 1 6 1 5 . 8 7 5 1 6 2 0 , 1 0 0 0 8 / 0 6 / 9 3 1 6 . 1 2 5 1 6 1 6 3 , 9 0 0 0 8 / 0 9 / 9 3 1 6 1 6 1 6 7 , 6 0 0 0 8 / 1 0 / 9 3 1 6 . 2 5 1 6 1 6 . 1 2 5 7 0 0 0 8 / 1 1 / 9 3 1 6 . 1 2 5 1 6 1 6 2 0 , 2 0 0 0 8 / 1 2 / 9 3 1 6 . 1 2 5 1 6 . 1 2 5 1 6 . 1 2 5 4 0 0 0 8 / 1 3 / 9 3 1 6 . 2 5 1 6 1 6 3 4 , 2 0 0 0 8 / 1 6 / 9 3 1 5 . 8 7 5 1 5 . 7 5 1 5 . 7 5 3 , 9 0 0 0 8 / 1 7 / 9 3 1 6 1 5 . 7 5 1 6 9 , 4 0 0 0 8 / 1 8 / 9 3 1 6 . 2 5 1 6 1 6 . 2 5 1 , 7 0 0 0 8 / 1 9 / 9 3 1 6 . 2 5 1 6 . 1 2 5 1 6 . 2 5 6 , 3 0 0 0 8 / 2 0 / 9 3 1 6 . 7 5 1 6 . 5 1 6 . 7 5 3 , 5 0 0 0 8 / 2 3 / 9 3 1 6 . 8 7 5 1 6 . 7 5 1 6 . 7 5 2 , 0 0 0 0 8 / 2 4 / 9 3 1 7 1 6 . 7 5 1 7 3 0 , 4 0 0 0 8 / 2 5 / 9 3 1 7 1 7 1 7 5 , 0 0 0 0 8 / 2 6 / 9 3 1 6 . 8 7 5 1 6 . 7 5 1 6 . 7 5 5 , 4 0 0 0 8 / 2 7 / 9 3 1 6 . 7 5 1 6 . 7 5 1 6 . 7 5 1 , 2 0 0 0 8 / 3 0 / 9 3 1 6 . 7 5 1 6 . 7 5 1 6 . 7 5 1 , 6 0 0 0 8 / 3 1 / 9 3 1 7 1 6 . 7 5 1 6 . 8 7 5 7 , 3 0 0 0 9 / 0 1 / 9 3 1 7 . 1 2 5 1 6 . 8 7 5 1 7 . 1 2 5 7 0 0 0 9 / 0 2 / 9 3 1 7 . 3 7 5 1 7 1 7 . 2 5 5 0 , 4 0 0 0 9 / 0 3 / 9 3 1 7 1 6 . 8 7 5 1 6 . 8 7 5 1 , 3 0 0 0 9 / 0 7 / 9 3 1 7 1 6 . 8 7 5 1 7 1 , 7 0 0 0 9 / 0 8 / 9 3 1 6 . 8 7 5 1 6 . 8 7 5 1 6 . 8 7 5 4 , 2 0 0 0 9 / 0 9 / 9 3 1 7 1 6 . 8 7 5 1 7 4 , 9 0 0 0 9 / 1 0 / 9 3 1 6 . 8 7 5 1 6 . 8 7 5 1 6 . 8 7 5 2 , 6 0 0 0 9 / 1 3 / 9 3 1 6 . 8 7 5 1 6 . 8 7 5 1 6 . 8 7 5 1 7 , 4 0 0 0 9 / 1 4 / 9 3 1 7 . 1 2 5 1 6 . 8 7 5 1 7 9 0 0 0 9 / 1 5 / 9 3 1 7 1 7 1 7 3 0 0 0 9 / 1 6 / 9 3 1 7 . 1 2 5 1 7 1 7 3 , 4 0 0 0 9 / 1 7 / 9 3 1 7 . 2 5 1 6 . 8 7 5 1 7 2 , 8 0 0 0 9 / 2 0 / 9 3 1 7 . 2 5 1 7 1 7 . 1 2 5 7 , 0 0 0 0 9 / 2 1 / 9 3 1 7 . 3 7 5 1 7 . 2 5 1 7 . 2 5 7 0 0 0 9 / 2 2 / 9 3 1 7 . 3 7 5 1 7 . 2 5 1 7 . 3 7 5 4 , 5 0 0 0 9 / 2 4 / 9 3 1 7 . 7 5 1 7 . 5 1 7 . 7 5 8 , 2 0 0 0 9 / 2 7 / 9 3 1 8 1 7 . 5 1 8 1 , 5 0 0 0 9 / 2 8 / 9 3 1 8 1 7 . 8 7 5 1 8 6 , 3 0 0 0 9 / 2 9 / 9 3 1 8 1 8 1 8 9 0 0 0 9 / 3 0 / 9 3 1 8 . 1 2 5 1 7 . 8 7 5 1 8 . 1 2 5 4 , 4 0 0 1 0 / 0 1 / 9 3 1 8 . 2 5 1 8 1 8 . 2 5 8 0 0 1 0 / 0 4 / 9 3 1 8 1 7 . 7 5 1 7 . 7 5 2 , 2 0 0 1 0 / 0 5 / 9 3 1 7 . 6 2 5 1 7 . 6 2 5 1 7 . 6 2 5 9 0 0 1 0 / 0 7 / 9 3 1 7 . 5 1 7 . 5 1 7 . 5 2 , 7 0 0 - 6 - D a t e H i g h L o w C l o s e V o l u m e 1 0 / 0 8 / 9 3 1 7 . 5 1 7 . 5 1 7 . 5 7 0 0 1 0 / 1 1 / 9 3 1 7 . 5 1 7 . 5 1 7 . 5 1 0 0 1 0 / 1 2 / 9 3 1 7 . 5 1 7 . 5 1 7 . 5 3 0 0 1 0 / 1 3 / 9 3 1 7 . 5 1 7 . 5 1 7 . 5 2 , 7 0 0 1 0 / 1 4 / 9 3 1 7 . 8 7 5 1 7 . 5 1 7 . 8 7 5 2 6 , 1 0 0 1 0 / 1 5 / 9 3 1 7 . 7 5 1 7 . 7 5 1 7 . 7 5 3 , 6 0 0 1 0 / 1 8 / 9 3 1 7 . 7 5 1 7 . 7 5 1 7 . 7 5 1 0 0 1 0 / 1 9 / 9 3 1 8 1 7 . 7 5 1 8 3 , 5 0 0 1 0 / 2 0 / 9 3 1 7 . 7 5 1 7 . 6 2 5 1 7 . 6 2 5 1 , 4 0 0 1 0 / 2 1 / 9 3 1 7 . 6 2 5 1 7 . 5 1 7 . 5 8 0 0 1 0 / 2 2 / 9 3 1 7 . 5 1 7 . 3 7 5 1 7 . 5 7 0 0 1 0 / 2 5 / 9 3 1 7 . 5 1 7 . 3 7 5 1 7 . 3 7 5 6 , 8 0 0 1 0 / 2 6 / 9 3 1 7 . 5 1 7 . 3 7 5 1 7 . 3 7 5 3 4 , 6 0 0 1 0 / 2 7 / 9 3 1 7 . 2 5 1 6 . 8 7 5 1 6 . 8 7 5 6 , 5 0 0 1 1 / 0 1 / 9 3 1 6 . 8 7 5 1 6 . 5 1 6 . 5 1 9 , 4 0 0 1 1 / 0 2 / 9 3 1 6 . 5 1 6 . 3 7 5 1 6 . 3 7 5 7 , 1 0 0 1 1 / 0 3 / 9 3 1 6 . 2 5 1 6 1 6 6 , 2 0 0 1 1 / 0 4 / 9 3 1 5 . 8 7 5 1 5 . 7 5 1 5 . 8 7 5 1 , 2 0 0 1 1 / 0 5 / 9 3 1 5 . 6 2 5 1 5 . 6 2 5 1 5 . 6 2 5 1 , 1 0 0 1 1 / 0 8 / 9 3 1 5 . 8 7 5 1 5 . 7 5 1 5 . 7 5 5 , 3 0 0 1 1 / 0 9 / 9 3 1 5 . 7 5 1 5 . 5 1 5 . 5 1 0 , 4 0 0 1 1 / 1 0 / 9 3 1 5 . 6 2 5 1 5 . 5 1 5 . 5 8 0 0 1 1 / 1 1 / 9 3 1 5 . 3 7 5 1 5 . 3 7 5 1 5 . 3 7 5 3 0 0 1 1 / 1 2 / 9 3 1 5 . 5 1 5 . 3 7 5 1 5 . 5 1 1 , 1 0 0 1 1 / 1 5 / 9 3 1 5 . 3 7 5 1 5 . 1 2 5 1 5 . 2 5 4 , 2 0 0 1 1 / 1 6 / 9 3 1 5 1 4 . 7 5 1 4 . 7 5 1 8 , 6 0 0 1 1 / 1 7 / 9 3 1 4 . 7 5 1 4 . 5 1 4 . 5 1 5 , 1 0 0 1 1 / 1 8 / 9 3 1 5 . 1 2 5 1 4 . 7 5 1 4 . 8 7 5 9 , 1 0 0 1 1 / 1 9 / 9 3 1 5 . 1 2 5 1 4 . 7 5 1 5 . 1 2 5 8 , 3 0 0 1 1 / 2 2 / 9 3 1 5 . 2 5 1 4 . 8 7 5 1 5 . 2 5 1 1 , 8 0 0 1 1 / 2 3 / 9 3 1 5 . 3 7 5 1 5 1 5 . 1 2 5 7 7 , 0 0 0 1 1 / 2 4 / 9 3 1 5 1 5 1 5 8 0 0 1 1 / 2 9 / 9 3 1 5 . 2 5 1 5 1 5 1 5 , 9 0 0 1 1 / 3 0 / 9 3 1 5 . 3 7 5 1 5 1 5 6 , 4 0 0 1 2 / 0 1 / 9 3 1 5 . 1 2 5 1 4 . 6 2 5 1 4 . 6 2 5 5 2 , 1 0 0 1 2 / 0 2 / 9 3 1 4 . 8 7 5 1 4 . 6 2 5 1 4 . 7 5 2 , 8 0 0 1 2 / 0 3 / 9 3 1 5 1 4 . 8 7 5 1 5 1 3 , 7 0 0 1 2 / 0 6 / 9 3 1 5 . 1 2 5 1 5 1 5 6 , 5 0 0 1 2 / 0 7 / 9 3 1 5 1 5 1 5 3 0 0 1 2 / 0 8 / 9 3 1 5 . 6 2 5 1 5 . 2 5 1 5 . 6 2 5 4 , 6 0 0 1 2 / 0 9 / 9 3 1 5 . 6 2 5 1 5 . 5 1 5 . 6 2 5 2 , 0 0 0 1 2 / 1 0 / 9 3 1 5 . 7 5 1 5 . 5 1 5 . 6 2 5 2 , 1 0 0 1 2 / 1 3 / 9 3 1 5 . 8 7 5 1 5 . 8 7 5 1 5 . 8 7 5 6 0 0 1 2 / 1 4 / 9 3 1 5 . 8 7 5 1 5 . 7 5 1 5 . 7 5 2 , 1 0 0 1 2 / 1 5 / 9 3 1 5 . 7 5 1 5 . 6 2 5 1 5 . 6 2 5 3 , 0 0 0 1 2 / 1 6 / 9 3 1 6 1 5 . 6 2 5 1 6 1 0 , 2 0 0 1 2 / 1 7 / 9 3 1 6 . 5 1 6 . 2 5 1 6 . 5 5 , 0 0 0 1 2 / 2 0 / 9 3 1 6 . 6 2 5 1 6 . 2 5 1 6 . 6 2 5 1 8 , 4 0 0 1 2 / 2 1 / 9 3 1 6 . 5 1 6 . 5 1 6 . 5 4 0 0 - 7 - D a t e H i g h L o w C l o s e V o l u m e 1 2 / 2 2 / 9 3 1 6 . 2 5 1 5 . 6 2 5 1 5 . 6 2 5 2 3 , 7 0 0 1 2 / 2 3 / 9 3 1 5 . 7 5 1 5 . 5 1 5 . 7 5 3 , 1 0 0 1 2 / 2 7 / 9 3 1 6 . 2 5 1 6 1 6 . 1 2 5 1 , 5 0 0 1 2 / 2 8 / 9 3 1 6 . 5 1 6 1 6 . 5 1 5 , 9 0 0 1 2 / 2 9 / 9 3 1 6 . 5 1 6 . 1 2 5 1 6 . 5 2 , 9 0 0 1 2 / 3 0 / 9 3 1 6 . 2 5 1 6 . 2 5 1 6 . 2 5 1 , 0 0 0 1 2 / 3 1 / 9 3 1 6 . 2 5 1 6 . 2 5 1 6 . 2 5 9 0 0 A P P L I E D P O W E R , I N C . N Y S E T r a n s a c t i o n s - - 1 9 9 4 D a t e H i g h L o w C l o s e V o l u m e 0 1 / 0 3 / 9 4 1 6 . 5 1 6 . 2 5 1 6 . 2 5 1 0 , 0 0 0 0 1 / 0 4 / 9 4 1 6 . 5 1 6 . 5 1 6 . 5 6 0 0 0 1 / 0 5 / 9 4 1 6 . 6 2 5 1 6 . 3 7 5 1 6 . 6 2 5 2 , 5 0 0 0 1 / 0 6 / 9 4 1 6 . 5 1 6 . 5 1 6 . 5 1 , 7 0 0 0 1 / 0 7 / 9 4 1 7 1 6 . 3 7 5 1 7 7 , 4 0 0 0 1 / 1 0 / 9 4 1 6 . 7 5 1 6 . 6 2 5 1 6 . 6 2 5 5 0 0 0 1 / 1 1 / 9 4 1 7 . 3 7 5 1 6 . 8 7 5 1 7 . 3 7 5 1 6 , 2 0 0 0 1 / 1 2 / 9 4 1 7 . 5 1 7 . 3 7 5 1 7 . 3 7 5 9 , 8 0 0 0 1 / 1 3 / 9 4 1 7 . 6 2 5 1 7 . 2 5 1 7 . 3 7 5 1 0 , 2 0 0 0 1 / 1 4 / 9 4 1 7 . 3 7 5 1 7 . 2 5 1 7 . 2 5 1 , 5 0 0 0 1 / 1 7 / 9 4 1 7 . 2 5 1 7 . 2 5 1 7 . 2 5 1 , 0 0 0 0 1 / 1 8 / 9 4 1 7 . 2 5 1 7 . 2 5 1 7 . 2 5 8 , 1 0 0 0 1 / 1 9 / 9 4 1 8 . 1 2 5 1 7 . 2 5 1 8 . 1 2 5 8 , 6 0 0 0 1 / 2 0 / 9 4 1 8 . 3 7 5 1 8 . 1 2 5 1 8 . 2 5 5 , 5 0 0 0 1 / 2 1 / 9 4 1 8 . 2 5 1 8 . 2 5 1 8 . 2 5 1 2 , 7 0 0 0 1 / 2 4 / 9 4 1 8 . 2 5 1 8 . 2 5 1 8 . 2 5 2 , 9 0 0 0 1 / 2 5 / 9 4 1 8 . 2 5 1 8 . 2 5 1 8 . 2 5 1 0 , 7 0 0 0 1 / 2 6 / 9 4 1 8 . 5 1 8 . 3 7 5 1 8 . 3 7 5 6 , 0 0 0 0 1 / 2 7 / 9 4 1 8 . 3 7 5 1 8 . 2 5 1 8 . 3 7 5 1 , 9 0 0 0 1 / 2 8 / 9 4 1 8 . 6 2 5 1 8 . 5 1 8 . 5 8 3 , 0 0 0 0 1 / 3 1 / 9 4 1 8 . 8 7 5 1 8 . 6 2 5 1 8 . 8 7 5 1 4 , 1 0 0 0 2 / 0 1 / 9 4 1 8 . 6 2 5 1 8 . 3 7 5 1 8 . 6 2 5 1 2 , 8 0 0 0 2 / 0 2 / 9 4 1 8 . 5 1 8 . 3 7 5 1 8 . 3 7 5 1 3 , 9 0 0 0 2 / 0 3 / 9 4 1 8 . 6 2 5 1 8 . 2 5 1 8 . 6 2 5 5 , 1 0 0 0 2 / 0 4 / 9 4 1 8 . 3 7 5 1 8 1 8 . 3 7 5 1 6 , 9 0 0 0 2 / 0 7 / 9 4 1 8 . 1 2 5 1 8 1 8 . 1 2 5 9 , 2 0 0 0 2 / 0 8 / 9 4 1 8 . 1 2 5 1 8 . 1 2 5 1 8 . 1 2 5 4 0 0 0 2 / 0 9 / 9 4 1 8 . 5 1 8 . 3 7 5 1 8 . 5 1 , 4 0 0 0 2 / 1 0 / 9 4 1 8 . 7 5 1 8 . 6 2 5 1 8 . 6 2 5 1 4 , 6 0 0 0 2 / 1 1 / 9 4 1 8 . 5 1 8 . 5 1 8 . 5 2 , 1 0 0 0 2 / 1 4 / 9 4 1 8 . 8 7 5 1 8 . 3 7 5 1 8 . 7 5 8 3 , 2 0 0 0 2 / 1 5 / 9 4 1 8 . 6 2 5 1 8 . 6 2 5 1 8 . 6 2 5 2 , 3 0 0 0 2 / 1 6 / 9 4 1 9 . 1 2 5 1 8 . 5 1 9 . 1 2 5 2 6 , 7 0 0 0 2 / 1 7 / 9 4 1 9 . 2 5 1 9 1 9 . 1 2 5 2 5 6 , 4 0 0 0 2 / 1 8 / 9 4 1 9 . 3 7 5 1 9 1 9 . 1 2 5 4 , 9 0 0 - 8 - D a t e H i g h L o w C l o s e V o l u m e 0 2 / 2 2 / 9 4 1 9 . 3 7 5 1 9 . 1 2 5 1 9 . 1 2 5 4 0 , 8 0 0 0 2 / 2 3 / 9 4 1 9 1 9 1 9 4 0 0 0 2 / 2 4 / 9 4 1 9 . 1 2 5 1 8 . 8 7 5 1 8 . 8 7 5 1 1 , 2 0 0 0 2 / 2 5 / 9 4 1 8 . 8 7 5 1 8 . 3 7 5 1 8 . 3 7 5 6 , 7 0 0 0 2 / 2 8 / 9 4 1 8 . 6 2 5 1 8 . 3 7 5 1 8 . 6 2 5 6 0 0 0 3 / 0 1 / 9 4 1 8 . 5 1 8 . 2 5 1 8 . 3 7 5 2 , 7 0 0 0 3 / 0 2 / 9 4 1 8 . 1 2 5 1 7 . 6 2 5 1 7 . 6 2 5 3 , 5 0 0 0 3 / 0 3 / 9 4 1 7 . 5 1 7 1 7 3 , 8 0 0 0 3 / 0 4 / 9 4 1 6 . 8 7 5 1 6 . 3 7 5 1 6 . 5 1 0 , 6 0 0 0 3 / 0 7 / 9 4 1 7 . 5 1 6 . 7 5 1 7 . 5 1 4 , 6 0 0 0 3 / 0 8 / 9 4 1 8 1 8 1 8 4 , 9 0 0 0 3 / 0 9 / 9 4 1 8 1 7 . 7 5 1 8 5 , 5 0 0 0 3 / 1 0 / 9 4 1 8 . 3 7 5 1 8 . 1 2 5 1 8 . 2 5 2 , 3 0 0 0 3 / 1 1 / 9 4 1 9 . 8 7 5 1 8 . 7 5 1 9 . 6 2 5 7 5 , 7 0 0 0 3 / 1 4 / 9 4 1 9 . 8 7 5 1 9 . 2 5 1 9 . 7 5 1 2 9 , 1 0 0 0 3 / 1 5 / 9 4 2 0 1 9 . 7 5 1 9 . 8 7 5 5 9 , 9 0 0 A t t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h ( N o v e m b e r 2 7 , 1 9 9 3 ) , t h e T r u s t h e l d , a m o n g o t h e r a s s e t s , 2 8 0 , 5 0 7 s h a r e s o f A p p l i e d P o w e r c o m m o n s t o c k , c o n s t i t u t i n g a p p r o x i m a t e l y 2 . 2 p e r c e n t o f t h a t c l a s s o f o u t s t a n d i n g s t o c k ( 1 3 , 0 1 3 , 1 1 6 s h a r e s ) . S h a r e s o f A p p l i e d P o w e r s t o c k d i d n o t t r a d e o n t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h . T h e a v e r a g e o f t h e m e a n t r a d i n g p r i c e s o f A p p l i e d P o w e r s t o c k f o r t h e l a s t t r a d i n g d a y p r e c e d i n g d e c e d e n t ' s d e a t h , N o v e m b e r 2 4 , 1 9 9 3 , a n d f o r t h e f i r s t t r a d i n g d a y f o l l o w i n g d e c e d e n t ' s d e a t h , N o v e m b e r 2 9 , 1 9 9 3 , w a s $ 1 5 . 1 2 5 p e r s h a r e . T h u s , b a s e d o n a v a l u a t i o n o f $ 1 5 . 1 2 5 p e r s h a r e , t h e v a l u e o f t h e 2 8 0 , 5 0 7 s h a r e s o f s t o c k i n i s s u e w a s $ 4 , 2 4 2 , 6 6 8 , b e f o r e a n y b l o c k a g e d i s c o u n t . R e s e a r c h R e p o r t s R o b e r t W . B a i r d & C o . , I n c . ( B a i r d ) , a n i n v e s t m e n t b a n k i n g f i r m l o c a t e d i n M i l w a u k e e , W i s c o n s i n , f o l l o w e d A p p l i e d P o w e r . O n A p r i l 2 , 1 9 9 3 , B a i r d i s s u e d a r e s e a r c h n o t e ( t h e B a i r d A p r i l - 9 - 1 T h e B a i r d A p r i l r e p o r t l i s t e d f o u r c a t e g o r i e s o f p o s i t i v e r e s t r u c t u r i n g m o v e s m a d e b y A p p l i e d P o w e r d u r i n g t h e p r e v i o u s 1 8 m o n t h s : S t a f f i n g r e d u c t i o n s ; c o n s o l i d a t i o n o f m a r k e t i n g a n d m a n a g e m e n t ; d i s c o n t i n u a n c e o f a r e l a t i v e l y u n p r o d u c t i v e b u s i n e s s p r o d u c t l i n e ; a n d t h e s t r e n g t h e n i n g o f s e n i o r m a n a g e m e n t . r e p o r t ) w h i c h s t a t e d t h a t a f t e r 1 8 m o n t h s o f r e s t r u c t u r i n g 1 A p p l i e d P o w e r w a s " p o i s e d t o b e n e f i t f r o m a n e c o n o m i c r e c o v e r y i n i t s e n d m a r k e t s " b u t t h a t " d i f f i c u l t E u r o p e a n a n d A s i a n m a r k e t s w i l l l i k e l y k e e p a l i d o n s t o c k p e r f o r m a n c e u n t i l f i s c a l 1 9 9 4 . " I n i t s A p r i l r e p o r t , B a i r d r a t e d t h e s t o c k o f A p p l i e d P o w e r ( o n a s c a l e o f 1 t o 4 ) a s a " H o l d - 3 , h i g h e r r i s k " , m e a n i n g a r e c o m m e n d a t i o n t o h o l d t h e s t o c k . O n J u n e 1 8 , 1 9 9 3 , B a i r d i s s u e d a n o t h e r r e s e a r c h n o t e ( t h e B a i r d J u n e r e p o r t ) o n A p p l i e d P o w e r . B a i r d m a i n t a i n e d i t s H o l d - 3 r a t i n g f o r A p p l i e d P o w e r ' s s t o c k , b u t t h e r e p o r t n o t e d t h a t A p p l i e d P o w e r ' s t h i r d q u a r t e r e a r n i n g s w o u l d e x c e e d B a i r d ' s p r i o r e s t i m a t e . T h e r e p o r t a l s o d i s c u s s e d p o s i t i v e d e v e l o p m e n t s f o r s e v e r a l o f t h e A p p l i e d P o w e r o p e r a t i n g d i v i s i o n s . A l t h o u g h c a u t i o u s w i t h r e s p e c t t o e a r n i n g s f o r t h e r e m a i n d e r o f f i s c a l 1 9 9 3 a n d f o r t h e f i r s t h a l f o f f i s c a l 1 9 9 4 , t h e B a i r d J u n e r e p o r t p r o j e c t e d t h a t A p p l i e d P o w e r w o u l d h a v e s i g n i f i c a n t o p e r a t i n g l e v e r a g e a n d s h a r p l y h i g h e r e a r n i n g s o n c e i t s E u r o p e a n s a l e s g r e w . S t a n d a r d & P o o r ' s C o r p . i s s u e d a n O c t o b e r 2 0 , 1 9 9 3 , s t o c k r e p o r t o n A p p l i e d P o w e r , g i v i n g t h e s t o c k a B + r a n k i n g . T h i s r e p o r t n o t e d A p p l i e d P o w e r ' s i n c r e a s e d e a r n i n g s f o r t h e f i r s t 9 m o n t h s o f 1 9 9 3 , d e s p i t e a w e a k n e s s i n w o r l d w i d e e c o n o m i e s . T h e - 1 0 - 2 T h e r e s e a r c h n o t e s t a t e d i n p e r t i n e n t p a r t : c u r r e n t b u s i n e s s t r e n d s a r e s t i l l w e a k , n o t y e t s u g g e s t i n g a n n u a l t o p - l i n e g r o w t h o f e v e n 2 - 3 % . G i v e n t h a t t h e f i r s t q u a r t e r w i l l m o s t l i k e l y f a l l s h o r t o f c o n s e n s u s e s t i m a t e s o f $ 0 . 2 5 - $ 0 . 2 6 a n d t h e l a c k o f v i s i b i l i t y a s t o a n y m e a n i n g f u l r e c o v e r y , w e a r e r e d u c i n g o u r f i s c a l y e a r 1 9 9 4 e a r n i n g s e s t i m a t e t o $ 1 . 1 5 a n d m a i n t a i n i n g o u r H o l d - 3 r a t i n g . * * * * * * * Q u i t e s i m p l y , A p p l i e d P o w e r w i l l n o t r e c o v e r u n t i l E u r o p e a n d J a p a n i m p r o v e , a n d A e r o s p a c e m a r k e t s a t l e a s t s t a b i l i z e . A p p l i e d P o w e r i s h o p i n g f o r s t a b i l i t y i n E u r o p e a n d J a p a n b y t h e e n d o f t h i s y e a r , b u t s e e s s u b s t a n t i a l r e c o v e r y p o s t p o n e d u n t i l t h e 1 9 9 5 - 9 6 p e r i o d . T h u s , A p p l i e d P o w e r , w h i l e n o t e x t r e m e l y e x p e n s i v e , i s n o t a c o m p e l l i n g v a l u e . W h i l e t h e t i m e t o b u y A p p l i e d P o w e r w i l l o c c u r b e f o r e t h e s e r e c o v e r i e s a c t u a l l y b e g i n , i t r e m a i n s t o o e a r l y . r e p o r t a l s o n o t e d s l i g h t l y i n c r e a s e d s a l e s f o r t h e f i r s t 9 m o n t h s o f A p p l i e d P o w e r ' s 1 9 9 3 f i s c a l y e a r a n d h i g h e r p r e t a x i n c o m e . O n N o v e m b e r 1 9 , 1 9 9 3 , B a i r d i s s u e d a n o t h e r r e s e a r c h n o t e o n A p p l i e d P o w e r ( t h e B a i r d N o v e m b e r r e p o r t ) , c a p t i o n e d " S t o r y I m p r o v i n g , B u t E a r n i n g s A r e n ' t " . T h i s r e p o r t g a v e a r a t i n g o f " H o l d - 3 , h i g h e r r i s k " ( a g a i n , a r e c o m m e n d a t i o n t o h o l d t h e s t o c k ) f o r t h e A p p l i e d P o w e r s t o c k . 2 T h e B a i r d N o v e m b e r r e p o r t s t a t e d " P o s i t i v e D e v e l o p m e n t s A r e E m e r g i n g " a n d c i t e d s i x p o i n t s a s " g o o d n e w s " t o s u p p o r t a b e l i e f t h a t " A p p l i e d P o w e r w i l l s e e i t s d a y . " O n J a n u a r y 4 , 1 9 9 4 , B a i r d i s s u e d y e t a n o t h e r r e s e a r c h n o t e ( t h e B a i r d J a n u a r y r e p o r t ) f o r A p p l i e d P o w e r , r a i s i n g A p p l i e d P o w e r ' s s t o c k ' s r a t i n g t o a " B u y - 2 " r a t i n g . - 1 1 - F i n a n c i a l R e v i e w T h e p o r t i o n c a p t i o n e d " M a n a g e m e n t ' s D i s c u s s i o n a n d A n a l y s i s o f R e s u l t s o f O p e r a t i o n s a n d F i n a n c i a l C o n d i t i o n " o f A p p l i e d P o w e r ' s F o r m 1 0 - Q ( f i l e d w i t h t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n ) f o r t h e q u a r t e r e n d e d N o v e m b e r 3 0 , 1 9 9 3 , s t a t e s : R E S U L T S O F C O N T I N U I N G O P E R A T I O N S ( D o l l a r s a r e i n t h o u s a n d s e x c e p t f o r p e r s h a r e a m o u n t s ) N e t e a r n i n g s f o r t h e f i r s t q u a r t e r w e r e $ 2 , 5 8 0 , o r $ 0 . 2 0 p e r s h a r e , c o m p a r e d t o a l o s s o f $ 1 , 0 4 8 , o r $ 0 . 0 8 p e r s h a r e i n t h e p r i o r y e a r , w h i c h i n c l u d e d a $ 4 , 3 5 5 c h a r g e f o r t h e c u m u l a t i v e e f f e c t o f a d o p t i n g a n e w a c c o u n t i n g p r o n o u n c e m e n t f o r p o s t r e t i r e m e n t b e n e f i t s . E a r n i n g s b e f o r e a c c o u n t i n g c h a n g e s f o r t h e f i r s t q u a r t e r o f f i s c a l 1 9 9 4 w e r e $ 2 , 5 8 0 , o r $ 0 . 2 0 p e r s h a r e , c o m p a r e d t o $ 3 , 3 0 7 , o r $ . 2 5 p e r s h a r e , f o r t h e s a m e p e r i o d l a s t y e a r . S a l e s f o r t h e f i r s t q u a r t e r o f f i s c a l 1 9 9 4 w e r e $ 9 1 , 0 9 7 , d o w n s l i g h t l y f r o m $ 9 1 , 7 2 1 r e p o r t e d i n t h e s a m e q u a r t e r l a s t y e a r . D u e t o p o o r e c o n o m i c c o n d i t i o n s , r e s u l t s a t t h e C o m p a n y ' s o p e r a t i o n s i n E u r o p e a n d J a p a n w e r e w e a k , w i t h s a l e s d e c l i n e s f r o m l a s t y e a r o f 1 1 % a n d 2 % , r e s p e c t i v e l y . S a l e s i n N o r t h A m e r i c a i n c r e a s e d 4 % o v e r l a s t y e a r . S a l e s i n c r e a s e s w e r e r e c o r d e d a t G B E l e c t r i c a l , P o w e r - P a c k e r , a n d A P I T E C H o f 1 5 % , 8 % a n d 1 0 0 % , r e s p e c t i v e l y . D u e t o p o o r e c o n o m i c c o n d i t i o n s i n E u r o p e a n d J a p a n , E n e r p a c s a l e s d e c l i n e d 7 % f r o m l a s t y e a r . F i r s t q u a r t e r s a l e s a t B a r r y C o n t r o l s w e r e l o w e r t h a n t h e c o m p a r a b l e p e r i o d l a s t y e a r d u e t o r e d u c e d d e m a n d f r o m a i r c r a f t m a n u f a c t u r e r s , a s w e l l a s t h e s a l e o f t h e h e l i c o p t e r p r o d u c t l i n e i n t h e s e c o n d q u a r t e r o f f i s c a l 1 9 9 3 . T h e C o m p a n y ' s o v e r a l l g r o s s p r o f i t m a r g i n d e c l i n e d f r o m 3 7 . 8 % i n t h e f i r s t q u a r t e r o f f i s c a l 1 9 9 3 t o 3 7 . 2 % i n t h e m o s t r e c e n t q u a r t e r , r e f l e c t i n g a n u n f a v o r a b l e s h i f t i n p r o d u c t m i x . - 1 2 - O p e r a t i n g e x p e n s e s f o r t h e f i r s t q u a r t e r o f f i s c a l 1 9 9 4 w e r e a p p r o x i m a t e l y e q u a l w i t h t h o s e i n t h e c o m p a r a b l e p e r i o d l a s t y e a r . I n c r e a s e d e n g i n e e r i n g c o s t s r e l a t e d t o p r o d u c t d e v e l o p m e n t a n d p r o t o t y p e s a t B a r r y C o n t r o l s a n d P o w e r - P a c k e r w e r e o f f s e t b y o p e r a t i n g e f f i c i e n c i e s r e a l i z e d a s a r e s u l t o f f i s c a l 1 9 9 3 r e s t r u c t u r i n g o f B a r r y C o n t r o l s . I n t e r e s t e x p e n s e d e c l i n e d f r o m t h e f i r s t q u a r t e r o f f i s c a l 1 9 9 3 d u e t o r e d u c t i o n s i n o u t s t a n d i n g i n d e b t e d n e s s a n d l o w e r m a r k e t i n t e r e s t r a t e s . O t h e r - n e t o p e r a t i n g e x p e n s e s i n f i s c a l 1 9 9 3 i n c l u d e d c e r t a i n n o n - r e c u r r i n g g a i n s . A $ 4 , 3 5 5 n e t c h a r g e w a s r e c o r d e d i n t h e q u a r t e r e n d e d N o v e m b e r 3 0 , 1 9 9 2 t o r e f l e c t t h e C o m p a n y ' s a d o p t i o n o f S F A S N o . 1 0 6 - " E m p l o y e r s ' A c c o u n t i n g f o r P o s t r e t i r e m e n t B e n e f i t s O t h e r T h a n P e n s i o n s " . L I Q U I D I T Y A N D C A P I T A L R E S O U R C E S C a s h a n d c a s h e q u i v a l e n t s t o t a l e d $ 1 , 5 4 6 a t N o v e m b e r 3 0 , 1 9 9 3 a n d $ 9 3 9 a t A u g u s t 3 1 , 1 9 9 3 . I n o r d e r t o m i n i m i z e i n t e r e s t e x p e n s e , t h e C o m p a n y i n t e n t i o n a l l y m a i n t a i n s l o w c a s h b a l a n c e s a n d u s e s a v a i l a b l e c a s h t o r e d u c e s h o r t - t e r m b a n k b o r r o w i n g s . A f t e r c o n s i d e r i n g n o n - c a s h i t e m s a n d c h a n g e s i n o p e r a t i n g a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s , t h e C o m p a n y g e n e r a t e d $ 2 , 9 7 9 o f c a s h i n o p e r a t i n g a c t i v i t i e s i n t h e f i r s t t h r e e m o n t h s o f f i s c a l 1 9 9 4 , c o m p a r e d w i t h $ ( 4 3 ) i n t h e c o m p a r a b l e p r i o r y e a r p e r i o d . E a r n i n g s o f $ 2 , 5 8 0 , c o u p l e d w i t h n o n - c a s h i t e m s o f $ 4 , 0 1 4 , g e n e r a t e d $ 6 , 5 9 4 o f c a s h i n t h e m o s t r e c e n t q u a r t e r . H o w e v e r , i n c o m e t a x p a y m e n t s p a r t i a l l y o f f s e t t h i s c a s h g e n e r a t i o n . T h e C o m p a n y u s e d $ 3 , 7 7 1 o f c a s h i n i n v e s t i n g a c t i v i t i e s i n t h e f i r s t q u a r t e r o f f i s c a l 1 9 9 4 , t h e m a j o r i t y o f w h i c h w a s u t i l i z e d f o r c a p i t a l e x p e n d i t u r e s a n d t h e a c q u i s i t i o n o f P a l m e r I n d u s t r i e s . D e b t w a s r e d u c e d f r o m $ 1 1 7 , 9 3 1 a t A u g u s t 3 1 , 1 9 9 3 t o $ 1 1 2 , 4 2 2 a t N o v e m b e r 3 0 , 1 9 9 3 , - 1 3 - p r i m a r i l y r e f l e c t i n g t h e a p p l i c a t i o n o f t h e D a t a f i l e s a l e p r o c e e d s a g a i n s t o u t s t a n d i n g i n d e b t e d n e s s . T h e C o m p a n y ' s r e v o l v i n g c r e d i t a g r e e m e n t s e x p i r e w i t h i n t h e n e x t t w e l v e m o n t h s . A c c o r d i n g l y , a l l o u t s t a n d i n g i n d e b t e d n e s s u n d e r s u c h a g r e e m e n t s h a s b e e n i n c l u d e d i n " C u r r e n t m a t u r i t i e s o f l o n g - t e r m d e b t " i n t h e C o n d e n s e d C o n s o l i d a t e d B a l a n c e S h e e t . T h e C o m p a n y a n t i c i p a t e s e i t h e r e x t e n d i n g t h e s e a g r e e m e n t s o r e n t e r i n g i n t o n e w f a c i l i t i e s p r i o r t o t h e i r e x p i r a t i o n . T h e C o m p a n y a n t i c i p a t e s t h a t f u n d s g e n e r a t e d f r o m o p e r a t i o n s a n d a v a i l a b l e u n d e r s h o r t a n d l o n g - t e r m c r e d i t f a c i l i t i e s w i l l b e a d e q u a t e t o m e e t a n t i c i p a t e d r e q u i r e m e n t s f o r t h e f o r e s e e a b l e f u t u r e . P o s t d e a t h E v e n t s A t t h e b e g i n n i n g o f c a l e n d a r y e a r 1 9 9 4 , B a n k O n e W i s c o n s i n T r u s t C o . ( B a n k O n e ) w a s r e q u e s t e d t o e x p l o r e t h e p o s s i b i l i t y o f s e l l i n g o n e o r m o r e b l o c k s o f t h e A p p l i e d P o w e r s t o c k h e l d b y t h e T r u s t t o o n e o r m o r e i n v e s t o r s ( a s h a d b e e n d i s c u s s e d b y t h e t r u s t e e s a t a D e c e m b e r 1 9 9 3 m e e t i n g ) , a n d t o p r o p o s e a p l a n f o r s e l l i n g a n y r e m a i n i n g s h a r e s o n t h e o p e n m a r k e t i n a m a n n e r t h a t w o u l d h a v e a m i n i m a l a d v e r s e p r i c i n g e f f e c t . O n F e b r u a r y 1 7 , 1 9 9 4 , B a n k O n e , o n b e h a l f o f t h e T r u s t , s o l d 2 0 0 , 0 0 0 s h a r e s o f t h e T r u s t ' s b l o c k o f A p p l i e d P o w e r s t o c k a t a p r i c e o f $ 1 9 p e r s h a r e . T h e s h a r e s w e r e s o l d t h r o u g h C a n t o r F i t z g e r a l d & C o . i n o n e o r m o r e n e g o t i a t e d t r a d e o r t r a d e s . T h e t r a n s a c t i o n r e s u l t s w e r e r e p o r t e d o n t h e N Y S E . ( T h e r e p o r t e d N Y S E h i g h a n d l o w t r a d i n g q u o t e s f o r A p p l i e d P o w e r o n F e b r u a r y 1 7 , 1 9 9 4 , w e r e $ 1 9 . 2 5 p e r s h a r e a n d $ 1 9 p e r s h a r e , r e s p e c t i v e l y . ) - 1 4 - 3 T h e t a b l e b e l o w s u m m a r i z e s t h e T r u s t ' s 1 9 9 4 s a l e s o f i t s A p p l i e d P o w e r s h a r e s : A p p l i e d P r i c e P r e v i o u s T r a d e T o t a l S h a r e s P e r D a y D a t e V o l u m e S o l d S h a r e H i g h L o w C l o s e C l o s e 2 / 1 7 2 5 6 , 4 0 0 2 0 0 , 0 0 0 $ 1 9 . 0 0 0 $ 1 9 . 2 5 0 $ 1 9 . 0 0 0 $ 1 9 . 1 2 5 $ 1 9 . 1 2 5 2 / 2 2 4 0 , 8 0 0 4 0 , 0 0 0 1 9 . 2 5 0 1 9 . 3 7 5 1 9 . 1 2 5 1 9 . 1 2 5 1 9 . 1 2 5 3 / 1 1 7 6 , 2 0 0 4 0 , 5 0 7 1 9 . 5 0 0 1 9 . 8 7 5 1 8 . 7 5 0 1 9 . 6 2 5 1 8 . 2 5 0 O n F e b r u a r y 2 2 , 1 9 9 4 , B a n k O n e , o n b e h a l f o f t h e T r u s t , s o l d a n a d d i t i o n a l 4 0 , 0 0 0 s h a r e s o f t h e T r u s t ' s b l o c k o f A p p l i e d P o w e r s t o c k a t $ 1 9 . 2 5 p e r s h a r e t h r o u g h J e f f e r i e s & C o . , I n c . ( J e f f e r i e s ) , i n o n e o r m o r e n e g o t i a t e d t r a d e o r t r a d e s . T h e t r a n s a c t i o n r e s u l t s w e r e r e p o r t e d o n t h e N Y S E . ( T h e r e p o r t e d N Y S E h i g h a n d l o w t r a d i n g q u o t e s f o r A p p l i e d P o w e r o n F e b r u a r y 2 2 , 1 9 9 4 , w e r e $ 1 9 . 3 7 5 p e r s h a r e a n d $ 1 9 . 1 2 5 p e r s h a r e , r e s p e c t i v e l y . ) O n M a r c h 1 1 , 1 9 9 4 , B a n k O n e , o n b e h a l f o f t h e T r u s t , s o l d t h e b a l a n c e o f t h e T r u s t ' s b l o c k o f s t o c k ( 4 0 , 5 0 7 s h a r e s ) a t $ 1 9 . 5 0 p e r s h a r e t h r o u g h J e f f e r i e s , i n o n e o r m o r e n e g o t i a t e d t r a d e o r t r a d e s . T h e t r a n s a c t i o n r e s u l t s w e r e r e p o r t e d o n t h e N Y S E . ( T h e r e p o r t e d N Y S E h i g h a n d l o w t r a d i n g q u o t e s f o r A p p l i e d P o w e r o n M a r c h 1 1 , 1 9 9 4 , w e r e $ 1 9 . 8 7 5 p e r s h a r e a n d $ 1 8 . 7 5 p e r s h a r e , r e s p e c t i v e l y . 3 ) E s t a t e T a x R e t u r n , N o t i c e o f D e f i c i e n c y , a n d P e t i t i o n O n S c h e d u l e G o f i t s e s t a t e t a x r e t u r n ( f i l e d N o v e m b e r 8 , 1 9 9 4 ) , p e t i t i o n e r v a l u e d t h e 2 8 0 , 5 0 7 A p p l i e d P o w e r s h a r e s i n q u e s t i o n a s o f d e c e d e n t ' s d a t e o f d e a t h a t $ 4 , 0 2 0 , 6 0 0 . 2 4 , o r $ 1 4 . 3 3 3 p e r s h a r e , c l a i m i n g a b l o c k a g e d i s c o u n t o f $ 0 . 7 9 2 p e r - 1 5 - 4 T h e r e t u r n s t a t e d t h e d i s c o u n t t o b e 7 5 c e n t s p e r s h a r e . s h a r e 4 ( r e p r e s e n t i n g a 5 . 2 4 - p e r c e n t d i s c o u n t f r o m t h e m e a n b e t w e e n t h e h i g h e s t a n d l o w e s t q u o t e d s e l l i n g p r i c e s ) . N e i t h e r a n a p p r a i s a l n o r s u p p o r t i n g d o c u m e n t a t i o n w a s a t t a c h e d t o t h e e s t a t e t a x r e t u r n t o s u p p o r t t h e s e l e c t e d b l o c k a g e d i s c o u n t . I n c o n n e c t i o n w i t h a n I n t e r n a l R e v e n u e S e r v i c e ( I R S ) e x a m i n a t i o n o f p e t i t i o n e r ' s t a x r e t u r n , t h e e s t a t e s u b m i t t e d t o t h e I R S a J a n u a r y 2 4 , 1 9 9 6 , a p p r a i s a l p r e p a r e d b y B a i r d ' s J o h n D . E m o r y ( t h e E m o r y r e p o r t ) w h i c h c o n c l u d e d t h a t a n 8 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t w a s a p p r o p r i a t e ( o r a f a i r m a r k e t v a l u e f o r t h e s t o c k o f $ 1 3 . 9 1 5 p e r s h a r e ) . T h e e s t a t e a l s o s u b m i t t e d a n a p p r a i s a l r e p o r t p r e p a r e d o n J u l y 7 , 1 9 9 7 , b y R o b e r t E . K l e e m a n , J r . , o f C l i f t o n G u n d e r s o n , L . L . C . , a c e r t i f i e d p u b l i c a c c o u n t i n g a n d c o n s u l t i n g f i r m ( t h e J u l y 1 9 9 7 K l e e m a n r e p o r t ) , w h i c h c o n c l u d e d t h a t a 2 2 . 5 - p e r c e n t d i s c o u n t w a s a p p r o p r i a t e ( o r a f a i r m a r k e t v a l u e f o r t h e s t o c k o f $ 1 1 . 7 2 p e r s h a r e ) . M r . K l e e m a n a r r i v e d a t t h i s c o n c l u s i o n , i n p a r t , b y s e l e c t i n g 1 8 r e p o r t e d b l o c k a g e d i s c o u n t T a x C o u r t c a s e s w h i c h h e d e t e r m i n e d t o b e " f a c t u a l l y s i m i l a r t o t h e m a t t e r u n d e r d i s c u s s i o n " . T h e d i s c o u n t s i n t h e s e l e c t e d c a s e s r a n g e d f r o m 8 . 1 p e r c e n t t o 5 2 . 9 p e r c e n t . T h e a v e r a g e o r m e a n d i s c o u n t w a s 2 6 p e r c e n t , a n d t h e m e d i a n d i s c o u n t w a s 1 9 p e r c e n t . M r . K l e e m a n a v e r a g e d t h e m e a n a n d m e d i a n d i s c o u n t t o a r r i v e a t t h e 2 2 . 5 - p e r c e n t d i s c o u n t . ( I n o b t a i n i n g t h e a v e r a g e d i s c o u n t , M r . K l e e m a n e q u a l l y w e i g h t e d t h e d i s c o u n t a l l o w e d i n e a c h o f h i s s e l e c t e d c a s e s . I n - 1 6 - o b t a i n i n g t h e m e d i a n d i s c o u n t , h e s e l e c t e d a v a l u e s u c h t h a t h a l f t h e d i s c o u n t s i n h i s s e l e c t e d c a s e s f e l l a b o v e t h a t v a l u e a n d h a l f b e l o w . ) I n t h e n o t i c e o f d e f i c i e n c y m a i l e d o n O c t o b e r 1 5 , 1 9 9 7 , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d , i n p e r t i n e n t p a r t , t h a t t h e r e p o r t e d v a l u e o f t h e A p p l i e d P o w e r s t o c k o w n e d b y t h e T r u s t w a s u n d e r s t a t e d . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t t h e b l o c k a g e d i s c o u n t s h o u l d b e $ 0 . 1 2 5 p e r s h a r e ( r e p r e s e n t i n g a 0 . 8 3 - p e r c e n t d i s c o u n t f r o m t h e m e a n b e t w e e n t h e h i g h e s t a n d l o w e s t q u o t e d s e l l i n g p r i c e s a p p l i c a b l e t o t h e d a t e o f d e a t h ) r a t h e r t h a n $ 0 . 7 9 2 p e r s h a r e a s c l a i m e d b y t h e e s t a t e o n t h e r e t u r n . O n O c t o b e r 2 9 , 1 9 9 7 , t h e e s t a t e ' s c o - p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s f i l e d a n a m e n d e d e s t a t e t a x r e t u r n r e q u e s t i n g a r e f u n d ( o n F o r m 8 4 3 ) o f $ 3 5 2 , 7 9 9 . 9 9 , i n l i g h t o f t h e E m o r y a n d J u l y 1 9 9 7 K l e e m a n r e p o r t s . T h e p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s d e t e r m i n e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e f o r t h e 2 8 0 , 5 0 7 s h a r e s i n i s s u e w a s $ 3 , 2 8 8 , 0 0 0 , b a s e d o n a n $ 1 1 . 7 2 p e r - s h a r e v a l u a t i o n . I n r e a c h i n g t h i s v a l u a t i o n , t h e p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s d e t e r m i n e d t h a t a $ 3 . 4 0 5 p e r - s h a r e b l o c k a g e d i s c o u n t ( r e p r e s e n t i n g a 2 2 . 5 - p e r c e n t d i s c o u n t f r o m t h e m e a n b e t w e e n t h e h i g h e s t a n d l o w e s t q u o t e d s e l l i n g p r i c e s a p p l i c a b l e t o t h e d a t e o f d e a t h ) w a s a p p r o p r i a t e . T h e J u l y 1 9 9 7 K l e e m a n r e p o r t w a s a t t a c h e d t o t h e a m e n d e d r e t u r n i n o r d e r t o s u b s t a n t i a t e t h e e s t a t e ' s p o s i t i o n . U L T I M A T E F I N D I N G O F F A C T T h e v a l u e o f t h e T r u s t ' s 2 8 0 , 5 0 7 s h a r e s o f c o m m o n s t o c k o n t h e v a l u a t i o n d a t e w a s $ 4 , 1 0 2 , 4 1 4 . 8 8 , o r $ 1 4 . 6 2 5 p e r s h a r e . T h i s - 1 7 - c o n c l u s i o n i s b a s e d u p o n t h e s t o c k ' s h a v i n g a p e r - s h a r e d a t e - o f - d e a t h f a i r m a r k e t v a l u e o f $ 1 5 . 1 2 5 , b e f o r e a p p l i c a t i o n o f a 5 0 - c e n t - p e r - s h a r e ( o r a 3 . 3 - p e r c e n t ) b l o c k a g e d i s c o u n t . O P I N I O N T h e f u n d a m e n t a l i s s u e i n v o l v e d h e r e i n c o n c e r n s t h e a p p r o p r i a t e b l o c k a g e d i s c o u n t , i f a n y , t o b e u s e d i n v a l u i n g t h e 2 8 0 , 5 0 7 s h a r e s a t i s s u e o n t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h . P e t i t i o n e r m a i n t a i n s t h a t a 2 2 . 5 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t i s i n o r d e r , w h e r e a s r e s p o n d e n t c o n t e n d s ( i n t h e A n s w e r t o t h e p e t i t i o n a n d i n r e s p o n d e n t ' s p o s t t r i a l b r i e f ) t h a t n o b l o c k a g e d i s c o u n t i s a p p r o p r i a t e , b u t i f o n e i s , t h e n t h e a m o u n t o f t h e d i s c o u n t s h o u l d n o t e x c e e d 3 . 3 p e r c e n t . W e b e g i n o u r t a s k b y r e i t e r a t i n g s e v e r a l w e l l - e s t a b l i s h e d a n d o f t e n - s t a t e d p r i n c i p l e s . F i r s t , i n v a l u i n g p r o p e r t y f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s t h e s t a n d a r d f o r v a l u a t i o n i s f a i r m a r k e t v a l u e , w h i c h i s d e f i n e d a s " t h e p r i c e a t w h i c h t h e p r o p e r t y w o u l d c h a n g e h a n d s b e t w e e n a w i l l i n g b u y e r a n d a w i l l i n g s e l l e r , n e i t h e r b e i n g u n d e r a n y c o m p u l s i o n t o b u y o r t o s e l l a n d b o t h h a v i n g r e a s o n a b l e k n o w l e d g e o f r e l e v a n t f a c t s . " U n i t e d S t a t e s v . C a r t w r i g h t , 4 1 1 U . S . 5 4 6 , 5 5 1 ( 1 9 7 3 ) ; C o l l i n s v . C o m m i s s i o n e r , 3 F . 3 d 6 2 5 , 6 3 3 ( 2 d C i r . 1 9 9 3 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 4 7 8 ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . S e c o n d , w h e r e s h a r e s o f s t o c k a r e t h e p r o p e r t y b e i n g v a l u e d , w e l o o k t o w h e t h e r t h e s t o c k i s p u b l i c l y t r a d e d . I f i t i s , t h e n : ( 1 ) T h e p r i c e a t w h i c h t h e s t o c k i s s o l d o n a s t o c k e x c h a n g e o r o n t h e o v e r - t h e - c o u n t e r m a r k e t g e n e r a l l y i s t h e b e s t e v i d e n c e o f t h e s t o c k ' s v a l u e , D e l l a c r o c e v . C o m m i s s i o n e r , 8 3 T . C . 2 6 9 , 2 8 8 - 1 8 - 5 D e t e r m i n i n g a r e a s o n a b l e p e r i o d o f t i m e " d e p e n d s o n a l l t h e f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s " . E s t a t e o f S a w a d e v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 4 - 6 2 6 , a f f d . 7 9 5 F . 2 d 4 5 ( 8 t h C i r . 1 9 8 6 ) . P e r i o d s o f u p t o a y e a r h a v e b e e n f o u n d t o b e r e a s o n a b l e , i d . , a l t h o u g h t h e p e r i o d s m a y b e m u c h s h o r t e r i f f a c t o r s s u c h a s m a r k e t v o l a t i l i t y a n d t i m e l i m i t a t i o n s s o d i c t a t e , s e e , e . g . , D u P o n t v . C o m m i s s i o n e r , 2 T . C . 2 4 6 ( 1 9 4 3 ) ; E s t a t e o f S a w a d e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . ( 1 9 8 4 ) ; E s t a t e o f D a m o n v . C o m m i s s i o n e r , 4 9 T . C . 1 0 8 , 1 1 5 ( 1 9 6 7 ) ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( b ) ( 1 ) , E s t a t e T a x R e g s . ; a n d ( 2 ) t h e s t o c k ' s f a i r m a r k e t v a l u e i s t h e m e a n b e t w e e n t h e h i g h e s t a n d l o w e s t q u o t e d s e l l i n g p r i c e s o n t h e v a l u a t i o n d a t e , s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . H o w e v e r , i f a s h e r e n o s a l e s o c c u r r e d o n t h e v a l u a t i o n d a t e , f a i r m a r k e t v a l u e i s d e t e r m i n e d b y t a k i n g a w e i g h t e d a v e r a g e o f t h e m e a n s b e t w e e n t h e h i g h e s t a n d l o w e s t s a l e s o n t h e n e a r e s t d a t e s b e f o r e a n d a f t e r t h e v a l u a t i o n d a t e . S e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . ( H e r e , t h e p a r t i e s h a v e s t i p u l a t e d t h a t t h e w e i g h t e d a v e r a g e m e a n p e r - s h a r e m a r k e t p r i c e o f t h e s t o c k b e i n g v a l u e d i s $ 1 5 . 1 2 5 . ) T h i r d , w h e r e a b l o c k o f s t o c k c o u l d n o t h a v e b e e n s o l d o n t h e v a l u a t i o n d a t e ( o r w i t h i n a r e a s o n a b l e p e r i o d 5 t h e r e a f t e r ) w i t h o u t a f f e c t i n g m a r k e t p r i c e , a " b l o c k a g e " d i s c o u n t i s a p p r o p r i a t e . R i c h a r d s o n v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 1 F . 2 d 1 0 2 , 1 0 3 ( 2 d C i r . 1 9 4 5 ) , a f f g . a M e m o r a n d u m O p i n i o n o f t h i s C o u r t . I n t h i s r e g a r d , s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( e ) , E s t a t e T a x R e g s . , p r o v i d e s i n p e r t i n e n t p a r t : - 1 9 - I n c e r t a i n e x c e p t i o n a l c a s e s , t h e s i z e o f t h e b l o c k o f s t o c k t o b e v a l u e d i n r e l a t i o n t o t h e n u m b e r o f s h a r e s c h a n g i n g h a n d s i n s a l e s m a y b e r e l e v a n t i n d e t e r m i n i n g w h e t h e r s e l l i n g p r i c e s r e f l e c t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e b l o c k o f s t o c k t o b e v a l u e d . I f t h e e x e c u t o r c a n s h o w t h a t t h e b l o c k o f s t o c k t o b e v a l u e d i s s o l a r g e i n r e l a t i o n t o t h e a c t u a l s a l e s o n t h e e x i s t i n g m a r k e t t h a t i t c o u l d n o t b e l i q u i d a t e d i n a r e a s o n a b l e t i m e w i t h o u t d e p r e s s i n g t h e m a r k e t , t h e p r i c e a t w h i c h t h e b l o c k c o u l d b e s o l d a s s u c h o u t s i d e t h e u s u a l m a r k e t , a s t h r o u g h a n u n d e r w r i t e r , m a y b e a m o r e a c c u r a t e i n d i c a t i o n o f v a l u e t h a n m a r k e t q u o t a t i o n s . * * * T h i s r e g u l a t i o n f u r t h e r s t a t e s t h a t c o m p l e t e d a t a a n d s u p p o r t o f a n y b l o c k a g e d i s c o u n t m u s t b e s u b m i t t e d w i t h a t a x p a y e r ' s r e t u r n . T h e r e i s n o p r e s u m p t i o n o f b l o c k a g e . M a y t a g v . C o m m i s s i o n e r , 1 8 7 F . 2 d 9 6 2 ( 1 0 t h C i r . 1 9 5 1 ) , a f f g . a M e m o r a n d u m O p i n i o n o f t h i s C o u r t . P e t i t i o n e r b e a r s t h e b u r d e n o f p r o o f i n t h i s r e g a r d . R u s h t o n v . C o m m i s s i o n e r , 4 9 8 F . 2 d 8 8 , 9 4 ( 5 t h C i r . 1 9 7 4 ) , a f f g . 6 0 T . C . 2 7 2 ( 1 9 7 3 ) ; M a y t a g v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . " B l o c k a g e i s n o t a r u l e o f l a w , b u t a q u e s t i o n o f f a c t . I f t h e p r i c e o b t a i n a b l e f o r a b l o c k o f s t o c k i s i n f l u e n c e d b y t h e s i z e o f t h e b l o c k , t h e e x i s t e n c e a n d e x t e n t o f t h i s i n f l u e n c e m u s t b e p r o v e n . " E s t a t e o f C h r i s t i e v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 7 4 - 9 5 ; s e e E s t a t e o f D a m o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 1 7 . S e v e r a l f a c t o r s a r e h e l p f u l i n d e t e r m i n i n g t h e s i z e o f a n a p p r o p r i a t e b l o c k a g e d i s c o u n t : T h e m e a n m a r k e t q u o t a t i o n f o r t h e s e c u r i t y o n t h e v a l u a t i o n d a t e , t h e s i z e o f t h e b l o c k i n r e l a t i o n t o t h e t o t a l o u t s t a n d i n g s t o c k , t h e t r a d i n g a c t i v i t y i n t h e s t o c k o n o r n e a r t h e v a l u a t i o n d a t e , t h e d e p t h a n d t r e n d o f t h e m a r k e t f o r t h e s e c u r i t y , a n d t h e m a r k e t - 2 0 - d e p t h a n d t r e n d a s a w h o l e ( m e a s u r e d a t a n d a f t e r t h e v a l u a t i o n d a t e ) . S e e , e . g . , E s t a t e o f C h r i s t i e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . W i t h t h e f o r e g o i n g i n m i n d , t h e s t a g e i s n o w s e t f o r o u r c o n s i d e r a t i o n o f t h e e x p e r t o p i n i o n s o f f e r e d b y e a c h o f t h e p a r t i e s i n s u p p o r t o f t h e i r r e s p e c t i v e p o s i t i o n s a s t o t h e b l o c k a g e d i s c o u n t t o b e h e r e i n a p p l i e d . P e t i t i o n e r ' s E x p e r t M r . K l e e m a n ( t h e i n d i v i d u a l w h o w r o t e a J u l y 1 9 9 7 r e p o r t d i s c u s s e d s u p r a p . 1 5 ) w a s p e t i t i o n e r ' s e x p e r t w i t n e s s . H e h a s a n u n d e r g r a d u a t e d e g r e e i n a c c o u n t i n g , i s a l i c e n s e d c e r t i f i e d p u b l i c a c c o u n t a n t , a n d h e a d s t h e b u s i n e s s v a l u a t i o n p r a c t i c e o f t h e a c c o u n t i n g f i r m o f C l i f t o n G u n d e r s o n , L . L . C . A t t h e t i m e o f t r i a l , h e h e l d t h r e e b u s i n e s s v a l u a t i o n d e s i g n a t i o n s ( o n e e a c h f r o m t h e A m e r i c a n I n s t i t u t e o f C e r t i f i e d P u b l i c A c c o u n t a n t s , t h e A m e r i c a n S o c i e t y o f A p p r a i s e r s , a n d t h e N a t i o n a l A s s o c i a t i o n o f C e r t i f i e d V a l u a t i o n A n a l y s t s ) . P r a c t i c a l l y a l l o f t h e 6 0 t o 8 0 b u s i n e s s v a l u a t i o n a s s i g n m e n t s M r . K l e e m a n p r e p a r e s o r r e v i e w s e v e r y y e a r c o n s i s t o f v a l u a t i o n s c o n c e r n i n g c l o s e l y h e l d c o m p a n i e s . I n a d d i t i o n t o t h e w o r k h e p e r f o r m e d f o r p e t i t i o n e r , M r . K l e e m a n p a r t i c i p a t e d i n a f e w o t h e r a s s i g n m e n t s i n v o l v i n g t h e a p p l i c a t i o n o f t h e b l o c k a g e d i s c o u n t i n d e t e r m i n i n g t h e v a l u e o f p u b l i c l y t r a d e d s t o c k . M r . K l e e m a n p r e p a r e d h i s S e p t e m b e r 1 9 9 8 r e p o r t f o r p u r p o s e s o f t h i s t r i a l . H e t h e r e i n c o n c l u d e d t h a t a 2 2 . 5 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t w a s a p p r o p r i a t e i n v a l u i n g t h e s t o c k a t i s s u e , r e s u l t i n g i n a v a l u a t i o n o f $ 1 1 . 7 2 p e r s h a r e o r t o t a l o f $ 3 , 2 8 8 , 0 0 0 f o r a l l - 2 1 - t h e s t o c k a t i s s u e . I n p r e p a r i n g h i s S e p t e m b e r 1 9 9 8 r e p o r t , M r . K l e e m a n r e l i e d o n p u b l i c i n f o r m a t i o n a v a i l a b l e b e f o r e t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h , s u c h a s t h e A p r i l , J u n e , a n d N o v e m b e r B a i r d r e p o r t s , t h e F o r m 1 0 - Q f i l e d b y A p p l i e d P o w e r w i t h t h e S e c u r i t i e s a n d E x c h a n g e C o m m i s s i o n f o r t h e q u a r t e r e n d e d N o v e m b e r 3 0 , 1 9 9 3 , t h e t r a d i n g p r i c e s a n d v o l u m e s o f A p p l i e d P o w e r ' s s t o c k , a n d t h e r e l a t i v e s i z e o f t h e T r u s t ' s b l o c k o f s t o c k t o t h e t o t a l i s s u e d a n d o u t s t a n d i n g s t o c k o f A p p l i e d P o w e r . I n p r e p a r i n g h i s r e p o r t , M r . K l e e m a n a l s o c o n s i d e r e d t h e E m o r y r e p o r t , t h e p o s t - d a t e - o f - d e a t h s a l e s o f t h e b l o c k a t i s s u e , a n d a s e l e c t g r o u p o f r e p o r t e d b l o c k a g e d i s c o u n t c a s e s . M r . K l e e m a n p r e p a r e d a l i n e a r r e g r e s s i o n a n a l y s i s o f t h e s t o c k ' s t r a d i n g v o l u m e a n d p r i c e s l e a d i n g u p t o t h e v a l u a t i o n d a t e i n o r d e r t o f o r e c a s t h o w t h e T r u s t m i g h t b e s t s e l l i t s s t o c k w i t h o u t s e r i o u s l y d e p r e s s i n g t h e m a r k e t . H e c o n c l u d e d t h a t t h e T r u s t c o u l d n o t d i s p o s e o f i t s b l o c k o f s t o c k o v e r a r e a s o n a b l e p e r i o d o f t i m e w i t h o u t d e p r e s s i n g t h e s t o c k ' s m a r k e t p r i c e . H e a s s u m e d t h a t d i s p o s a l o f t h e 2 8 0 , 5 0 7 s h a r e s o f s t o c k w o u l d h a v e t o o c c u r o v e r a p e r i o d o f 4 0 d a y s , i n 7 , 0 0 0 - s h a r e - p e r - d a y i n c r e m e n t s ( i . e . , t w i c e t h e a v e r a g e d a i l y t r a d i n g v o l u m e s f o r N o v e m b e r a n d D e c e m b e r 1 9 9 3 ) , a n d t h a t t h e s e s a l e s w o u l d r e s u l t i n a p r i c e d e c l i n e o f a p p r o x i m a t e l y 9 c e n t s p e r d a y . U s i n g t h e s e a s s u m p t i o n s , h e d e t e r m i n e d t h a t t h e p r e s e n t v a l u e o f p r o c e e d s f r o m t h e t r a n s a c t i o n s w o u l d b e a p p r o x i m a t e l y $ 3 , 2 8 8 , 0 0 0 , o r $ 1 1 . 7 2 p e r s h a r e . - 2 2 - 6 A s a n i n v e s t m e n t b a n k e r ( w i t h o v e r 2 1 y e a r s e x p e r i e n c e ) , M r . D a v i s ' w o r k i s p r i m a r i l y p e r f o r m e d i n t h r e e a r e a s : ( 1 ) R a i s i n g c a p i t a l t h r o u g h p u b l i c o f f e r i n g s a n d p r i v a t e p l a c e m e n t s ; ( 2 ) r e p r e s e n t i n g b u y e r s a n d s e l l e r s o f c o m p a n i e s i n m e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s ; a n d ( 3 ) p r o v i d i n g f i n a n c i a l a d v i s o r y s e r v i c e s , v a l u a t i o n s , a n d e x p e r t t e s t i m o n y i n i n v e s t m e n t b a n k i n g t r a n s a c t i o n s . R e s p o n d e n t ' s E x p e r t R e s p o n d e n t ' s e x p e r t , R i c h a r d L . D a v i s , a c h a r t e r e d f i n a n c i a l a n a l y s t , i s t h e m a n a g i n g d i r e c t o r a n d s e n i o r v i c e p r e s i d e n t o f t h e c o r p o r a t e f i n a n c e d e p a r t m e n t o f S o u t h w e s t S e c u r i t i e s , I n c . , a n i n v e s t m e n t b a n k i n g f i r m 6 a n d a m e m b e r o f t h e N Y S E . M r . D a v i s h a s a m a s t e r ' s d e g r e e i n b u s i n e s s a d m i n i s t r a t i o n , c o n c e n t r a t i n g i n f i n a n c e . T h e m a j o r i t y o f M r . D a v i s ' a s s i g n m e n t s o v e r t h e y e a r s h a v e i n v o l v e d s e c u r i t i e s o f p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s o r p u b l i c l y t r a d e d i s s u e s o f p r i v a t e l y h e l d o r p r e v i o u s l y p r i v a t e l y h e l d c o m p a n i e s . M r . D a v i s o p i n e d t h a t a 3 . 3 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t i s a p p r o p r i a t e . W h e n a p p l i e d t o t h e a g r e e d $ 1 5 . 1 2 5 p e r - s h a r e p r i c e ( t h e w e i g h t e d a v e r a g e m e a n p e r - s h a r e m a r k e t p r i c e o f t h e s t o c k ) , t h e 3 . 3 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t r e s u l t s i n a $ 1 4 . 6 2 5 p e r - s h a r e v a l u a t i o n o r a $ 4 , 1 0 2 , 4 1 4 . 8 8 t o t a l v a l u e . M r . D a v i s d e t e r m i n e d t h a t m a r k e t a c t i v i t y i n t h e A p p l i e d P o w e r s t o c k o n o r a b o u t t h e v a l u a t i o n d a t e w a s f r e e f r o m a b n o r m a l f a c t o r s a n d i n f l u e n c e s ; t h u s , h e c o n c l u d e d t h a t t h e t r a d i n g p r i c e s f o r A p p l i e d P o w e r ' s s t o c k w e r e r e p r e s e n t a t i v e o f t h e s t o c k ' s f a i r m a r k e t v a l u e . M r . D a v i s f e l t t h a t t h i s c o n c l u s i o n w a s b u t t r e s s e d b y t h e f a c t t h a t u l t i m a t e l y m o s t o f t h e T r u s t ' s A p p l i e d P o w e r s t o c k - 2 3 - ( 2 4 0 , 0 0 0 o f t h e 2 8 0 , 5 0 7 s h a r e s ) w a s s o l d w i t h i n 9 0 d a y s o f t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h a t p r i c e s w h i c h d i d n o t d e p r e s s t h e p r e v i o u s d a y ' s t r a d i n g p r i c e f o r t h e s t o c k . H e f u r t h e r f o u n d s u p p o r t f o r h i s 3 . 3 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t c o n c l u s i o n i n t h e f a c t t h a t a l l t h e s h a r e s w e r e s o l d w i t h i n a p p r o x i m a t e l y 1 1 0 d a y s a f t e r t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h a t p r i c e s s o m e w h a t h i g h e r t h a n t h e p r i c e b e f o r e d e c e d e n t ' s d e a t h . M r . D a v i s c o n s i d e r e d t h e f o l l o w i n g f a c t o r s i n a r r i v i n g a t h i s c o n c l u s i o n : ( 1 ) T h e s h a r e s a t i s s u e r e p r e s e n t e d 2 . 2 p e r c e n t o f t h e t o t a l s h a r e s o u t s t a n d i n g ; ( 2 ) r e l a t i v e t o A p p l i e d P o w e r ' s d a i l y t r a d i n g v o l u m e , t h e s i z e o f t h e T r u s t ' s b l o c k r e p r e s e n t e d t h e n u m b e r o f A p p l i e d P o w e r ' s s h a r e s t r a d e d d u r i n g a n a v e r a g e 2 9 - d a y p e r i o d d u r i n g 1 9 9 3 ; ( 3 ) t h e r e w e r e n o r e s a l e r e s t r i c t i o n s o n t h e b l o c k ; ( 4 ) t h e r e w a s m o d e r a t e v o l a t i l i t y w i t h a f l a t o r s t a b l e s t o c k p r i c e t r e n d ; ( 5 ) t h e s i z e o f t h e t r a d i n g " f l o a t " o f t h e s t o c k ( 9 0 p e r c e n t o f t h e s h a r e s o u t s t a n d i n g ) ; ( 6 ) t h e g e n e r a l s t o c k m a r k e t t r e n d ( w h i c h w a s s t a b l e t o m o d e r a t e l y r i s i n g ) i n 1 9 9 3 ; ( 7 ) t h e s t o c k i n i s s u e t r a d e d o n N Y S E ; ( 8 ) t h e m o s t r e c e n t p r o j e c t e d e a r n i n g s t r e n d o f t h e c o m p a n y ( w h i c h w a s m o d e r a t e l y u p w a r d ) ; ( 9 ) t h e m a r k e t p r i c e p e r f o r m a n c e o f t h e s t o c k v i s - a - v i s t h e g e n e r a l s t o c k m a r k e t ; ( 1 0 ) A p p l i e d P o w e r ' s d i v i d e n d - p a y i n g r e c o r d ; ( 1 1 ) t h e c u r r e n t o u t l o o k f o r t h e c o m p a n y ; ( 1 2 ) U . S . e c o n o m i c t r e n d s ; ( 1 3 ) t h e n u m b e r o f A p p l i e d P o w e r s h a r e h o l d e r s ( 5 5 8 a s o f O c t o b e r 3 1 , 1 9 9 3 ) , i n c l u d i n g i n s t i t u t i o n s ( 3 0 ) ; ( 1 4 ) t h e p e r c e n t a g e ( 6 0 p e r c e n t ) o f i n s t i t u t i o n a l o w n e r s h i p o f t h e s h a r e s o f A p p l i e d P o w e r ; a n d ( 1 5 ) t h e s t o c k w a s a m a r g i n a b l e s e c u r i t y . - 2 4 - 7 T h e f o l l o w i n g t a b l e d e m o n s t r a t e s t h e m a r k e t " a c c e p t a b i l i t y " o n e a c h o f t h e 8 d a y s d u r i n g 1 9 9 3 o n w h i c h m o r e t h a n 5 0 , 0 0 0 s h a r e s o f A p p l i e d P o w e r c o m m o n s t o c k w e r e t r a d e d : P r e v i o u s P r i c e P r i c e D a y D o l l a r P e r c e n t D a t e V o l u m e H i g h L o w C l o s e C l o s e C h a n g e C h a n g e 2 / 2 5 6 2 , 6 0 0 $ 1 7 . 7 5 0 $ 1 7 . 5 0 0 $ 1 7 . 6 2 5 $ 1 7 . 8 7 5 ( $ 0 . 2 5 0 ) - 1 . 4 % 3 / 1 1 5 6 , 6 0 0 1 7 . 6 2 5 1 7 . 3 7 5 1 7 . 5 0 0 1 7 . 3 7 5 0 . 1 2 5 0 . 7 4 / 0 8 5 7 , 3 0 0 1 7 . 7 5 0 1 7 . 5 0 0 1 7 . 6 2 5 1 7 . 6 2 5 - - - 0 . 0 5 / 0 4 9 9 , 4 0 0 1 7 . 2 5 0 1 6 . 7 5 0 1 7 . 2 5 0 1 7 . 0 0 0 0 . 2 5 0 1 . 5 5 / 1 2 1 0 4 , 0 0 0 1 6 . 8 7 5 1 6 . 6 2 5 1 6 . 6 2 5 1 6 . 8 7 5 ( 0 . 2 5 0 ) - 1 . 5 9 / 0 2 5 0 , 4 0 0 1 7 . 3 7 5 1 7 . 0 0 0 1 7 . 2 5 0 1 7 . 1 2 5 0 . 1 2 5 0 . 7 1 1 / 2 3 7 7 , 0 0 0 1 5 . 3 7 5 1 5 . 0 0 0 1 5 . 1 2 5 1 5 . 2 5 0 ( 0 . 1 2 5 ) - 0 . 8 1 2 / 0 1 5 2 , 1 0 0 1 5 . 1 2 5 1 4 . 6 2 5 1 4 . 6 2 5 1 5 . 0 0 0 ( 0 . 3 7 5 ) - 2 . 5 I n d e t e r m i n i n g t h e b l o c k a g e d i s c o u n t t o b e a c c o r d e d t o t h e T r u s t ' s s t o c k , M r . D a v i s t a b u l a t e d s t a t i s t i c s i n v o l v i n g 8 d a y s i n 1 9 9 3 w h e r e m o r e t h a n 5 0 , 0 0 0 s h a r e s o f A p p l i e d P o w e r s t o c k w e r e t r a d e d , 7 c o m p a r i n g t h e c l o s i n g p r i c e o n e a c h o f t h o s e d a y s w i t h t h e p r e v i o u s d a y ' s c l o s e , a n d n o t i n g t h a t t h e l a r g e s t d o w n t i c k t r a d i n g d a y w a s 2 . 5 p e r c e n t w h i l e f o r o n e o f t h e l a r g e s t t r a d i n g v o l u m e d a y s t h e r e w a s a n u p t i c k o f 1 . 5 p e r c e n t . M r . D a v i s s t a t e d t h a t t a k e n t o g e t h e r , t h e f o l l o w i n g f a c t o r s s u b s t a n t i a t e h i s c o n c l u s i o n : ( 1 ) T h e c l o s e p r o x i m i t y o f t h e s a l e o f a l l o f t h e T r u s t ' s s t o c k ( w i t h i n 3 - 1 / 2 m o n t h s o f t h e v a l u a t i o n d a t e ) ; ( 2 ) t h e n u m b e r o f d a y s ( o n l y 3 ) t a k e n t o a c c o m p l i s h t h e d i s p o s a l o f a l l o f t h e T r u s t ' s s t o c k ; a n d ( 3 ) t h e a p p a r e n t e a s e o f t h e s a l e o f a l l t h e T r u s t ' s s t o c k a n d l a c k o f d i s r u p t i o n i n t h e m a r k e t p r i c e o f A p p l i e d P o w e r s t o c k . - 2 5 - C o n c l u d i n g , M r . D a v i s o p i n e d t h a t t h e s a l e o f t h e T r u s t ' s b l o c k o f A p p l i e d P o w e r s t o c k , w h e n a d d e d t o t h e s u p p l y o f s h a r e s r e g u l a r l y c o m i n g o n t h e m a r k e t a t t h e t i m e o f d e c e d e n t ' s d e a t h , w o u l d h a v e o n l y a m o d e r a t e l y d e p r e s s i n g e f f e c t o n t h e n o r m a l p r i c i n g o f t h e s h a r e s , m a k i n g a p p r o p r i a t e a 3 . 3 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t . R e b u t t a l s M r . K l e e m a n b e l i e v e d t h a t M r . D a v i s ' 3 . 3 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t c o n c l u s i o n i s b a s e d v i r t u a l l y e x c l u s i v e l y o n i n f o r m a t i o n t h a t b e c a m e a v a i l a b l e ( a n d e v e n t s t h a t o c c u r r e d ) a f t e r t h e v a l u a t i o n d a t e a n d t h a t s u c h p o s t d a t e i n f o r m a t i o n a n d e v e n t s w e r e n o t f o r e s e e a b l e a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e . I n M r . K l e e m a n ' s o p i n i o n , t h e e c o n o m i c c o n d i t i o n s l e a d i n g t o t h e T r u s t ' s 1 9 9 4 s a l e s w e r e s i g n i f i c a n t l y d i f f e r e n t t h a n t h e c o n d i t i o n s e x i s t i n g a s o f t h e d a t e o f d e c e d e n t ' s d e a t h , a n d w e r e n o t r e a s o n a b l y f o r e s e e a b l e a t t h a t t i m e ( i . e . , t h e u p g r a d i n g o f i t s r a t i n g o f A p p l i e d P o w e r s t o c k f r o m a " H o l d - 3 " t o a " B u y - 2 " r a t i n g b y B a i r d i n J a n u a r y 1 9 9 4 . F u r t h e r , M r . K l e e m a n n o t e d t h a t 8 d a y s b e f o r e d e c e d e n t ' s d e a t h , B a i r d h a d r a t e d A p p l i e d P o w e r s t o c k a s a " h i g h e r r i s k " . ) R e s p o n d e n t c o u n t e r s M r . K l e e m a n ' s c r i t i c i s m b y p o i n t i n g t o M r . K l e e m a n ' s o w n S e p t e m b e r 1 9 9 8 r e p o r t a n d t e s t i m o n y , w h i c h a c c o r d i n g t o r e s p o n d e n t s h o w t h a t M r . K l e e m a n a r r i v e d a t h i s 2 2 . 5 - p e r c e n t d i s c o u n t f i g u r e b y p e r f o r m i n g a p r i c e t r e n d a n a l y s i s f o r t h e A p p l i e d P o w e r s t o c k a n d p r o j e c t i n g t h a t t r e n d f o r w a r d t o a p o s t - d a t e - o f - d e a t h a b s o r p t i o n p e r i o d . R e s p o n d e n t f u r t h e r a s s e r t s t h a t i n p r e p a r i n g h i s " r e g r e s s i o n a n a l y s i s " , M r . K l e e m a n m a d e s e v e r a l - 2 6 - e r r o n e o u s a s s u m p t i o n s ( i . e . , t h e A p p l i e d P o w e r s t o c k w o u l d n o t b e a b s o r b e d b y t h e m a r k e t a t a v o l u m e g r e a t e r t h a n t w i c e t h e s t o c k ' s a v e r a g e d a i l y t r a d i n g v o l u m e f o r t h e m o n t h s o f N o v e m b e r a n d D e c e m b e r 1 9 9 3 , a n d t h e p r i c e t r e n d f o r t h e A p p l i e d P o w e r s t o c k f o r t h e 4 0 t r a d i n g d a y s p r e c e d i n g t h e v a l u a t i o n d a t e s h o u l d b e p r o j e c t e d f o r w a r d t o t h e 4 0 t r a d i n g d a y s f o l l o w i n g t h e v a l u a t i o n d a t e ) . R e s p o n d e n t c o m p l a i n s t h a t t o a l a r g e e x t e n t , M r . K l e e m a n ' s c a l c u l a t i o n o f a 2 2 . 5 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t w a s d e t e r m i n e d b y u s i n g 1 8 s e l e c t e d b l o c k a g e d i s c o u n t t a x c a s e s . W e a l s o f i n d f a u l t w i t h t h i s a p p r o a c h . E a c h c a s e i s d i f f e r e n t , a n d t h e d e t e r m i n a t i o n o f a b l o c k a g e d i s c o u n t , i f a n y , d e p e n d s u p o n t h e p a r t i c u l a r f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s i n v o l v e d . I n o b t a i n i n g t h e a v e r a g e d i s c o u n t f r o m t h e s e c a s e s , M r . K l e e m a n w e i g h t e d t h e d i s c o u n t a l l o w e d i n e a c h e q u a l l y ; a n d i n o b t a i n i n g t h e m e d i a n d i s c o u n t f o r t h e s t o c k o f A p p l i e d P o w e r , h e s e l e c t e d a v a l u e s u c h t h a t h a l f t h e d i s c o u n t s i n h i s s e l e c t e d c a s e s f e l l a b o v e t h a t v a l u e a n d h a l f b e l o w . R e s p o n d i n g t o M r . K l e e m a n ' s c r i t i c i s m o f h i s r e p o r t , M r . D a v i s m a i n t a i n e d t h a t h e ( M r . D a v i s ) a r r i v e d a t a 3 . 3 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t p r i m a r i l y b y c o n s i d e r i n g e v e n t s o c c u r r i n g b e f o r e t h e d a t e o f d e a t h . M o r e o v e r , M r . D a v i s m a i n t a i n e d t h a t h e d i d n o t a r r i v e a t h i s b l o c k a g e d i s c o u n t c o n c l u s i o n b y c o n s i d e r i n g p o s t - v a l u a t i o n d a t e s a l e s , b u t r a t h e r u s e d t h o s e s a l e s t o s u b s t a n t i a t e h i s c o n c l u s i o n . C o u r t ' s A n a l y s i s a n d C o n c l u s i o n G i v i n g d u e c o n s i d e r a t i o n t o t h e t o t a l i t y o f t h e e v i d e n c e b e f o r e u s , w e f i n d M r . D a v i s ' r e p o r t t o b e m o r e r e l i a b l e t h a n t h a t - 2 7 - o f M r . K l e e m a n . W e a g r e e w i t h , a n d t h e r e f o r e a c c e p t , M r . D a v i s ' a n a l y s i s . W e d o s o f o r t h e f o l l o w i n g r e a s o n s : F i r s t , M r . D a v i s p r o p e r l y c o n s i d e r e d t h e r e l e v a n t f a c t o r s : ( 1 ) T h e r e l a t i v e s i z e o f t h e T r u s t ' s b l o c k o f s t o c k i n r e l a t i o n s h i p t o t h e n u m b e r o f s h a r e s o f s t o c k o u t s t a n d i n g , ( 2 ) t h e o w n e r s h i p o f o t h e r b l o c k s o f s t o c k , ( 3 ) c u r r e n t a n d h i s t o r i c a l t r a d i n g v o l u m e s o f s h a r e s o f A p p l i e d P o w e r s t o c k , a n d ( 4 ) r e c e n t c o m p a n y - s p e c i f i c e v e n t s . M r . D a v i s a l s o r e v i e w e d g e n e r a l e c o n o m i c c o n d i t i o n s a n d s e c u r i t i e s m a r k e t t r e n d s a n d s e n t i m e n t . S e c o n d , i n d e t e r m i n i n g t h e s i z e o f t h e b l o c k a g e d i s c o u n t t o b e a p p l i e d , M r . D a v i s t a b u l a t e d i n f o r m a t i o n r e l a t i n g t o e i g h t 5 0 , 0 0 0 - s h a r e - p l u s - t r a d i n g d a y s o f A p p l i e d P o w e r c o m m o n s t o c k i n 1 9 9 3 , c o m p a r i n g t h e s t o c k ' s c l o s i n g p r i c e o n e a c h o f t h o s e d a y s w i t h i t s p r e v i o u s d a y ' s c l o s i n g p r i c e , a n d n o t e d t h a t t h e l a r g e s t d o w n t i c k t r a d i n g d a y w a s 2 . 5 p e r c e n t , w h e r e a s o n o n e o f t h e l a r g e s t t r a d i n g v o l u m e d a y s t h e r e w a s a n u p t i c k o f 1 . 5 p e r c e n t . O n t h e b a s i s o f t h i s c o m p a r i s o n , M r . D a v i s c o n c l u d e d t h a t o n l y a m o d e s t b l o c k a g e d i s c o u n t w o u l d b e a p p r o p r i a t e . W e a r e m i n d f u l t h a t a s a g e n e r a l r u l e o n l y f a c t s k n o w n a t t h e v a l u a t i o n d a t e a r e c o n s i d e r e d i n d e t e r m i n i n g t h e p r o p e r t y ' s v a l u e . H o w e v e r , s u b s e q u e n t m a r k e t a c t i v i t i e s m a y p r o v i d e h e l p f u l c o m p a r a b l e s a l e s . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 1 9 3 , 2 1 8 n . 1 5 ( 1 9 9 0 ) . H e r e , w e b e l i e v e t h e t h r e e s a l e s b y t h e T r u s t w i t h i n 3 - 1 / 2 m o n t h s o f d e c e d e n t ' s d e a t h t o b e r e l e v a n t a n d r e a s o n a b l y p r o x i m a t e t o t h e v a l u a t i o n d a t e . T h i s 3 - 1 / 2 - m o n t h - 2 8 - p e r i o d w a s , i n o u r o p i n i o n , a r e a s o n a b l e p e r i o d o f t i m e f o l l o w i n g t h e v a l u a t i o n d a t e . P e t i t i o n e r f a i l e d t o s h o w t h a t t h e m a r k e t p r i c e o f t h e s t o c k o n t h e v a l u a t i o n d a t e w a s a n i n a c c u r a t e r e f l e c t i o n o f t h e t r u e v a l u e o f t h e T r u s t ' s b l o c k o f s t o c k . T h e r e l a t i v e s i z e o f t h e b l o c k o f s t o c k a t i s s u e i n r e l a t i o n t o t h e a m o u n t o f A p p l i e d P o w e r s t o c k o u t s t a n d i n g , p l u s t h e m o n t h l y a n d y e a r l y t r a d i n g v o l u m e s f o r t h e s t o c k o f A p p l i e d P o w e r , p l u s t h e f a c t t h a t t h e e n t i r e b l o c k o f s t o c k w a s s o l d w i t h i n a n a c c e p t a b l e p e r i o d o f t i m e a f t e r t h e v a l u a t i o n d a t e ( a n d o n 3 t r a d i n g d a y s ) s u g g e s t t h a t o n l y a m i n i m a l b l o c k a g e d i s c o u n t i s w a r r a n t e d . I n o u r o p i n i o n , t h e d e p r e s s i n g e f f e c t o n t h e m a r k e t o f t h e T r u s t ' s s a l e o f i t s s t o c k i s n o t c o m m e n s u r a t e w i t h t h e 2 2 . 5 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t e s t i m a t e o f M r . K l e e m a n . T o s u m m a r i z e , w e c o n c l u d e t h a t a 5 0 - c e n t - p e r - s h a r e o r 3 . 3 - p e r c e n t b l o c k a g e d i s c o u n t ( a s a d v o c a t e d b y M r . D a v i s ) i s w a r r a n t e d h e r e i n . T h u s , t h e v a l u e o f p e t i t i o n e r ' s 2 8 0 , 5 0 7 A p p l i e d P o w e r c o m m o n s t o c k o n t h e v a l u a t i o n d a t e w a s $ 4 , 1 0 2 , 4 1 4 . 8 8 , o r $ 1 4 . 6 2 5 p e r s h a r e . T o r e f l e c t c o n c e s s i o n s a n d t o p e r m i t p e t i t i o n e r t o c l a i m a d d i t i o n a l a d m i n i s t r a t i v e e x p e n s e s p u r s u a n t t o s e c t i o n 2 0 5 3 , D e c i s i o n w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 .