TAX COURT OPINION

Case: Saba Partnership; Brunswick Corporation, Tax Matters Partner
Docket Number: 1470-97
Judge: Nims
Opinion Type: memo
Filed: 10/27/1999
Pages: 133

T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 3 5 9 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T S A B A P A R T N E R S H I P , B R U N S W I C K C O R P O R A T I O N , T A X M A T T E R S P A R T N E R , P e t i t i o n e r v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t O T R A B A N D A I N V E S T E R I N G S P A R T N E R S H I P , B R U N S W I C K C O R P O R A T I O N , T A X M A T T E R S P A R T N E R , P e t i t i o n e r v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o s . 1 4 7 0 - 9 7 , 1 4 7 1 - 9 7 . F i l e d O c t o b e r 2 7 , 1 9 9 9 . D u r i n g 1 9 9 0 a n d 1 9 9 1 , B , a d o m e s t i c c o r p o r a t i o n , r e a l i z e d s u b s t a n t i a l c a p i t a l g a i n s f r o m t h e s a l e o f a n u m b e r o f i t s b u s i n e s s u n i t s . I n 1 9 9 0 , B j o i n e d w i t h a f o r e i g n b a n k ( A B N ) t o f o r m t w o g e n e r a l p a r t n e r s h i p s , S a n d O . I m m e d i a t e l y u p o n t h e i r f o r m a t i o n , S p u r c h a s e d p r i v a t e p l a c e m e n t n o t e s ( P P N s ) a n d O p u r c h a s e d c e r t i f i c a t e s o f d e p o s i t ( C D s ) . W i t h i n 1 m o n t h , a n d i m m e d i a t e l y p r i o r t o t h e c l o s e o f t h e p a r t n e r s h i p s ' f i r s t t a x a b l e y e a r , S a n d O s o l d t h e i r P P N s a n d C D s f o r c a s h ( 8 0 p e r c e n t ) a n d L I B O R n o t e s ( 2 0 p e r c e n t ) . T h e s e t r a n s a c t i o n s w e r e i n t e n d e d t o s a t i s f y t h e r e q u i r e m e n t s o f a c o n t i n g e n t i n s t a l l m e n t s a l e u n d e r I . R . C . s e c . 4 5 3 . R e l y i n g o n t h e r a t a b l e b a s i s r e c o v e r y r u l e s u n d e r s e c . 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) , T e m p o r a r y - 2 - I n c o m e T a x R e g s . , 4 6 F e d . R e g . 1 0 7 1 1 ( F e b . 4 , 1 9 8 1 ) , t h e p a r t n e r s h i p s a p p l i e d o n e - s i x t h o f t h e i r b a s e s i n t h e P P N s a n d C D s i n c o m p u t i n g t h e i r " g a i n s " o n t h e s a l e s o f t h e P P N s a n d C D s . D u e t o a l a r g e d i s p a r i t y i n t h e p a r t n e r s ' i n i t i a l c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s t o t h e p a r t n e r s h i p s , A B N w a s a l l o c a t e d 9 0 p e r c e n t o f t h e " g a i n s " o n t h e s a l e s o f t h e P P N s a n d C D s . A s a f o r e i g n e n t i t y , A B N ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e p a r t n e r s h i p s ' " g a i n s " w a s n o t s u b j e c t t o U . S . i n c o m e t a x . F o l l o w i n g t h e c l o s e o f t h e p a r t n e r s h i p s ' f i r s t t a x a b l e y e a r , A B N ' s i n t e r e s t s i n t h e p a r t n e r s h i p s w e r e r e d u c e d t h r o u g h d i r e c t p u r c h a s e s b y B a n d r e d e m p t i o n s b y t h e p a r t n e r s h i p s . S a n d O s u b s e q u e n t l y d i s t r i b u t e d c a s h t o A B N a n d t h e L I B O R n o t e s t o B . B s o l d t h e L I B O R n o t e s f o r c a s h . R e l y i n g o n t h e r a t a b l e b a s i s r e c o v e r y r u l e s u n d e r s e c . 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , s u p r a , B a l l o c a t e d t h e r e m a i n i n g b a s e s i n t h e P P N s a n d C D s i n c o m p u t i n g i t s " l o s s e s " o n t h e s a l e s o f t h e L I B O R n o t e s . F o r t h e t a x a b l e y e a r s e n d i n g 1 9 9 0 a n d 1 9 9 1 , B r e p o r t e d c a p i t a l l o s s e s o f $ 1 4 2 , 9 5 3 , 6 2 4 a n d $ 3 2 , 6 3 1 , 2 8 7 , r e s p e c t i v e l y . H e l d : T h e d i s p u t e d t r a n s a c t i o n s w e r e n o t m o t i v a t e d b y l e g i t i m a t e n o n - t a x b u s i n e s s p u r p o s e s a n d w e r e n o t i m b u e d w i t h o b j e c t i v e e c o n o m i c s u b s t a n c e . H e l d , f u r t h e r , t h e d i s p u t e d t r a n s a c t i o n s a r e s h a m s t h a t w i l l n o t b e r e s p e c t e d f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s . H e l d , f u r t h e r , t h e p a r t n e r s h i p s ' i n c o m e f o r t h e y e a r s i n i s s u e d o e s n o t i n c l u d e i n t e r e s t e a r n e d o n t h e P P N s a n d C D s . H e l d , f u r t h e r , t h e p a r t n e r s h i p s a r e e n t i t l e d t o d e d u c t i o n s f o r c e r t a i n o r g a n i z a t i o n a l e x p e n s e s s u b j e c t t o t h e l i m i t a t i o n s c o n t a i n e d i n s e c . 7 0 9 ( b ) , I . R . C . J o e l V . W i l l i a m s o n , T h o m a s C . D u r h a m , D a n i e l A . D u m e z i c h , C l i s s o n S . R e x f o r d , G a r y S . C o l t o n , J r . , S t u a r t E . T h i e l , N e i l B . P o s n e r , a n d J u d i t h P . Z e l i s k o , f o r p e t i t i o n e r . J i l l A . F r i s c h , K a r e n P . W r i g h t , L e w i s R . M a n d e l , a n d T h e r e s a G . M c Q u e e n e y , f o r r e s p o n d e n t . - 3 - C O N T E N T S F I N D I N G S O F F A C T . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 I . B r u n s w i c k C o r p o r a t i o n . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 A . B u s i n e s s G r o u p s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 B . T a k e o v e r C o n c e r n s / D e f e n s e s . . . . . . . . . . . . . . 8 C . D i v e s t i t u r e s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 D . M e r r i l l L y n c h P a r t n e r s h i p P r o p o s a l . . . . . . . . . 1 4 E . T h e Z e l i s k o M e m o r a n d u m . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 F . O ' B r i e n ' s I n t e r e s t R a t e F o r e c a s t . . . . . . . . . . 2 0 I I . A l g e m e n e B a n k N e d e r l a n d s N . V . . . . . . . . . . . . . . 2 0 I I I . S a b a P a r t n e r s h i p . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 3 A . S o d b u r y C o r p o r a t i o n . . . . . . . . . . . . . . . . 2 3 B . S k o k i e I n v e s t m e n t C o r p o r a t i o n . . . . . . . . . . . 2 5 C . S a b a O r g a n i z a t i o n a l M e e t i n g . . . . . . . . . . . . 2 5 D . M i s c e l l a n e o u s F e e s . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 7 I V . S a b a T r a n s a c t i o n s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 0 A . P u r c h a s e o f P r i v a t e P l a c e m e n t F l o a t i n g R a t e N o t e s . 3 0 B . S a b a ' s S a l e o f P r i v a t e P l a c e m e n t N o t e s . . . . . . . 3 1 C . M c M a n a m a n ' s T a x P r o j e c t i o n s . . . . . . . . . . . . 3 7 D . B r u n s w i c k ' s P u r c h a s e o f 5 0 P e r c e n t o f S o d b u r y ' s P a r t n e r s h i p I n t e r e s t . . . . . . . . . . . . . . . 3 8 E . B r u n s w i c k - A B N C o n s u l t i n g A g r e e m e n t . . . . . . . . . 3 9 F . P a y m e n t s o n 4 L I B O R N o t e s . . . . . . . . . . . . . 3 9 G . D i s t r i b u t i o n o f 3 L I B O R N o t e s t o B r u n s w i c k . . . . . 3 9 H . B r u n s w i c k ' s S a l e o f 3 L I B O R N o t e s . . . . . . . . . 4 0 I . P a r t i a l R e d e m p t i o n o f S o d b u r y ' s P a r t n e r s h i p I n t e r e s t . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 3 J . P a y m e n t s o n N o r i n c h u k i n L I B O R N o t e . . . . . . . . . 4 3 K . T r a n s f e r a n d T e r m i n a t i o n o f 3 L I B O R N o t e s . . . . . 4 4 L . F o r m a t i o n o f S B C I n t e r n a t i o n a l H o l d i n g s , I n c . ( S B C ) 4 4 M . D o w n g r a d e o f B r u n s w i c k ' s C r e d i t R a t i n g . . . . . . . 4 5 N . D i s s o l u t i o n o f S a b a . . . . . . . . . . . . . . . . 4 5 O . D i s s o l u t i o n o f S o d b u r y . . . . . . . . . . . . . . . 4 7 P . S B C ' s S a l e o f R e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R N o t e . . . 4 8 Q . T e r m i n a t i o n o f C h a s e P r i v a t e P l a c e m e n t N o t e s . . . . 4 9 V . S a b a - R e l a t e d S w a p s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 9 A . F u j i a n d N o r i n c h u k i n S w a p s . . . . . . . . . . . . . 4 9 B . S o d b u r y - A B N - M e r r i l l L y n c h S w a p s . . . . . . . . . . 5 1 C . B a n k o f T o k y o S w a p s . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1 - 4 - D . B a n q u e F r a n c a i s e d u C o m m e r c e E x t e r i e u r S w a p s . . . . 5 1 E . B r u n s w i c k S w a p s . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 2 V I . O t r a b a n d a I n v e s t e r i n g s P a r t n e r s h i p . . . . . . . . . . . 5 3 A . S t r u c t u r e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 3 B . B a r t o l o C o r p o r a t i o n . . . . . . . . . . . . . . . . 5 5 C . O t r a b a n d a O r g a n i z a t i o n a l M e e t i n g . . . . . . . . . . 5 6 D . M i s c e l l a n e o u s F e e s . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 0 V I I . O t r a b a n d a T r a n s a c t i o n s . . . . . . . . . . . . . . . . 6 1 A . O t r a b a n d a ' s P u r c h a s e o f C e r t i f i c a t e s o f D e p o s i t . . 6 1 B . O t r a b a n d a ' s S a l e o f C e r t i f i c a t e s o f D e p o s i t . . . . 6 2 C . B r u n s w i c k ' s P u r c h a s e o f 5 0 P e r c e n t o f B a r t o l o ' s P a r t n e r s h i p I n t e r e s t . . . . . . . . . . . . . . . 6 7 D . P a y m e n t s o n L I B O R N o t e s . . . . . . . . . . . . . . 6 8 E . D i s t r i b u t i o n o f L I B O R N o t e s t o B r u n s w i c k . . . . . . 6 8 F . B r u n s w i c k ' s S a l e o f L I B O R N o t e s . . . . . . . . . . 6 9 G . P a r t i a l R e d e m p t i o n o f B a r t o l o ' s P a r t n e r s h i p I n t e r e s t . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 0 H . F o r m a t i o n o f O B C I n t e r n a t i o n a l H o l d i n g s , I n c . . . . 7 2 I . D i s s o l u t i o n o f O t r a b a n d a . . . . . . . . . . . . . . 7 2 J . D i s s o l u t i o n o f B a r t o l o . . . . . . . . . . . . . . . 7 4 K . T e r m i n a t i o n o f t h e 4 L I B O R N o t e s . . . . . . . . . . 7 5 L . T e r m i n a t i o n o f t h e I B J C D s . . . . . . . . . . . . . 7 5 V I I I . O t r a b a n d a - R e l a t e d S w a p s . . . . . . . . . . . . . . . 7 5 A . O t r a b a n d a S w a p . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 5 B . S u m i t o m o S w a p s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 5 C . B a r t o l o - A B N - M e r r i l l L y n c h S w a p s . . . . . . . . . . 7 6 D . B a n q u e F r a n c a i s e d u C o m m e r c e E x t e r i e u r S w a p s . . . . 7 6 E . B r u n s w i c k S w a p s . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 6 I X . S a b a ' s a n d O t r a b a n d a ' s T a x R e t u r n s . . . . . . . . . . . 7 7 X . B r u n s w i c k ' s P a r t n e r s h i p E x p e n s e s . . . . . . . . . . . . 7 7 A . T r a n s a c t i o n C o s t s . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 7 B . L e g a l a n d A c c o u n t i n g F e e s . . . . . . . . . . . . . 7 8 C . T o t a l E x p e n s e s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 9 X I . I n t e r e s t R a t e F o r e c a s t s . . . . . . . . . . . . . . . . 8 1 X I I . B r u n s w i c k ' s T a x R e t u r n s a n d R e l a t e d D o c u m e n t s . . . . . 8 3 X I I I . R e s p o n d e n t ' s D e t e r m i n a t i o n s . . . . . . . . . . . . . 8 5 A . S a b a F P A A . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 5 B . O t r a b a n d a F P A A . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 6 - 5 - O P I N I O N . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 7 I . E v i d e n t i a r y M a t t e r s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 8 A . A t t o r n e y - C l i e n t P r i v i l e g e . . . . . . . . . . . . . 8 9 B . W o r k - P r o d u c t D o c t r i n e . . . . . . . . . . . . . . . 9 1 I I . C o n t i n g e n t I n s t a l l m e n t S a l e P r o v i s i o n s . . . . . . 9 3 I I I . P e t i t i o n e r ' s A r g u m e n t T h a t A n E c o n o m i c S u b s t a n c e A n a l y s i s I s N o t W a r r a n t e d . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 6 A . G r e g o r y v . H e l v e r i n g a n d H o r n v . C o m m i s s i o n e r . . . 9 6 B . S e c t i o n 1 0 0 1 a n d C o t t a g e S a v i n g s . . . . . . . . . . 1 0 3 I V . P e t i t i o n e r ' s C o n t e n t i o n T h a t C I N S T r a n s a c t i o n s A r e I m b u e d W i t h E c o n o m i c S u b s t a n c e . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 0 A . B u s i n e s s P u r p o s e . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 2 B . E c o n o m i c S u b s t a n c e . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 7 C . C o n c l u s i o n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 9 V . S e c o n d a r y I s s u e s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 0 M E M O R A N D U M F I N D I N G S O F F A C T A N D O P I N I O N N I M S , J u d g e : R e s p o n d e n t i s s u e d a n o t i c e o f f i n a l p a r t n e r s h i p a d m i n i s t r a t i v e a d j u s t m e n t ( F P A A ) t o S a b a P a r t n e r s h i p ( S a b a ) s e t t i n g f o r t h a d j u s t m e n t s t o S a b a ' s p a r t n e r s h i p r e t u r n s f o r t h e t a x a b l e y e a r s e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 , M a r c h 3 1 , 1 9 9 1 , a n d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . R e s p o n d e n t a l s o i s s u e d a n F P A A t o O t r a b a n d a I n v e s t e r i n g s P a r t n e r s h i p ( O t r a b a n d a ) s e t t i n g f o r t h a d j u s t m e n t s t o O t r a b a n d a ' s p a r t n e r s h i p r e t u r n s f o r t h e t a x a b l e y e a r s e n d e d J u l y 3 1 , 1 9 9 0 , a n d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . B r u n s w i c k C o r p o r a t i o n , t h e t a x m a t t e r s p a r t n e r f o r b o t h S a b a a n d O t r a b a n d a , i n v o k e d t h e C o u r t ' s j u r i s d i c t i o n b y f i l i n g t i m e l y p e t i t i o n s f o r r e a d j u s t m e n t c h a l l e n g i n g t h e F P A A s . ( F o r s i m p l i c i t y , w e r e f e r t o B r u n s w i c k - 6 - C o r p o r a t i o n a s B r u n s w i c k o r p e t i t i o n e r . ) T h e s e c a s e s w e r e c o n s o l i d a t e d f o r p u r p o s e s o f t r i a l , b r i e f i n g , a n d o p i n i o n . O n t h e d a t e t h a t B r u n s w i c k f i l e d t h e p e t i t i o n s h e r e i n , S a b a a n d O t r a b a n d a h a d b e e n l i q u i d a t e d a n d n o l o n g e r m a i n t a i n e d a p r i n c i p a l p l a c e o f b u s i n e s s . R e s p o n d e n t ' s a d j u s t m e n t s i n t h e s e c a s e s a r e b a s e d o n a l t e r n a t i v e d e t e r m i n a t i o n s . T h e c e n t r a l i s s u e f o r d e c i s i o n i s w h e t h e r t h e p a r t n e r s h i p s ' p u r p o r t e d c o n t i n g e n t i n s t a l l m e n t s a l e t r a n s a c t i o n s ( h e r e i n a f t e r C I N S t r a n s a c t i o n s ) s h o u l d b e d i s r e g a r d e d f o r t a x p u r p o s e s b e c a u s e t h e y l a c k e c o n o m i c s u b s t a n c e . U n l e s s o t h e r w i s e c l e a r f r o m t h e c o n t e x t , t h e f o l l o w i n g w o r d s , t h e i r d e r i v a t i v e s , a n d r e l a t e d t e r m s a r e u s e d f o r n a r r a t i v e c o n v e n i e n c e o n l y t o d e s c r i b e t h e f o r m o f t h e d i s p u t e d t r a n s a c t i o n s : " i n v e s t " , " p u r c h a s e " , " g a i n " , " l o s s " , " b o r r o w " , " l o a n " , " p a y " , " s a l e " , " d i s t r i b u t e " , " n o t e " , " a g r e e m e n t " , " c o m m i s s i o n " , a n d " i n t e r e s t " . B y o u r u s e o f s u c h t e r m s , w e d o n o t m e a n t o s u g g e s t a n y c o n c l u s i o n s c o n c e r n i n g t h e a c t u a l s u b s t a n c e o r c h a r a c t e r i z a t i o n o f t h e t r a n s a c t i o n s f o r t a x p u r p o s e s . U n l e s s o t h e r w i s e i n d i c a t e d , s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o s e c t i o n s o f t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e i n e f f e c t f o r t h e y e a r s i n i s s u e , a n d R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . - 7 - F I N D I N G S O F F A C T S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d a n d a r e s o f o u n d . T h e s t i p u l a t e d f a c t s a n d e x h i b i t s a r e i n c o r p o r a t e d h e r e i n b y t h i s r e f e r e n c e . I . B r u n s w i c k C o r p o r a t i o n A . B u s i n e s s G r o u p s B r u n s w i c k , h e a d q u a r t e r e d i n S k o k i e , I l l i n o i s , h a s b e e n i n b u s i n e s s f o r o v e r 1 5 0 y e a r s . B r u n s w i c k ' s s t o c k i s t r a d e d o n t h e N e w Y o r k , M i d w e s t , P a c i f i c , L o n d o n , a n d T o k y o s t o c k e x c h a n g e s . D u r i n g t h e l a t e 1 9 8 0 s , B r u n s w i c k ' s o p e r a t i o n s w e r e o r g a n i z e d a m o n g 3 l i n e s o f b u s i n e s s : M a r i n e , R e c r e a t i o n , a n d T e c h n i c a l . T h e M a r i n e g r o u p m a n u f a c t u r e d a n d s o l d p l e a s u r e a n d f i s h i n g b o a t s a n d m a r i n e e n g i n e s o n a w o r l d w i d e b a s i s . T h e R e c r e a t i o n g r o u p o p e r a t e d 1 2 5 r e c r e a t i o n c e n t e r s w o r l d w i d e a n d m a n u f a c t u r e d a n d s o l d f i s h i n g r o d s , r e e l s , a n d a c c e s s o r i e s , a n d g o l f , b o w l i n g , a n d b i l l i a r d s p r o d u c t s . T h e T e c h n i c a l g r o u p , w h i c h c o n s i s t e d o f t h e D e f e n s e , T e c h n e t i c s , a n d I n d u s t r i a l P r o d u c t s d i v i s i o n s , m a n u f a c t u r e d a n d s o l d a w i d e v a r i e t y o f p r o d u c t s f o r m i l i t a r y , a e r o s p a c e , a n d i n d u s t r i a l u s e . J a c k F . R e i c h e r t ( R e i c h e r t ) s e r v e d a s B r u n s w i c k ' s c h a i r m a n , p r e s i d e n t , a n d c h i e f e x e c u t i v e o f f i c e r ; W i l l i a m R . M c M a n a m a n ( M c M a n a m a n ) s e r v e d a s B r u n s w i c k ' s v i c e p r e s i d e n t - F i n a n c e ; T h o m a s K . E r w i n ( E r w i n ) s e r v e d a s B r u n s w i c k ' s c o n t r o l l e r ; R i c h a r d S . - 8 - 1 . O ' B r i e n ( O ' B r i e n ) s e r v e d a s B r u n s w i c k ' s t r e a s u r e r ; a n d J u d i t h P . Z e l i s k o ( Z e l i s k o ) , a n a t t o r n e y , s e r v e d a s B r u n s w i c k ' s a s s i s t a n t v i c e p r e s i d e n t , D i r e c t o r o f T a x e s . I n J u n e 1 9 8 8 , R e i c h e r t i n f o r m e d B r u n s w i c k ' s B o a r d o f D i r e c t o r s t h a t t h e c o m p a n y ' s s a l e s o f m a r i n e p r o d u c t s , t h e n a p p r o x i m a t e l y 7 5 p e r c e n t o f B r u n s w i c k ' s o v e r a l l n e t s a l e s , a p p e a r e d t o b e s l o w i n g . I n f a c t , b e t w e e n 1 9 8 8 a n d 1 9 8 9 , B r u n s w i c k ' s n e t m a r i n e s a l e s d r o p p e d f r o m $ 2 , 4 4 9 , 0 0 0 , 0 0 0 t o $ 2 , 0 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 , o r b y a p p r o x i m a t e l y 1 8 p e r c e n t . I n r e s p o n s e t o t h e s e d e v e l o p m e n t s , B r u n s w i c k i m m e d i a t e l y r e d u c e d c a p i t a l e x p e n d i t u r e s i n m a r i n e - r e l a t e d m a n u f a c t u r i n g f a c i l i t i e s a n d e q u i p m e n t , p e r m a n e n t l y c l o s e d t w o b o a t m a n u f a c t u r i n g p l a n t s , i d l e d 5 o t h e r p l a n t s , a n d l a i d o f f 5 , 0 0 0 e m p l o y e e s . O n O c t o b e r 2 4 , 1 9 8 9 , S t a n d a r d a n d P o o r ' s C o r p o r a t i o n ( S t a n d a r d & P o o r ' s ) d o w n g r a d e d B r u n s w i c k ' s l o n g - t e r m d e b t r a t i n g f r o m A - t o B B B + . S t a n d a r d a n d P o o r ' s d i d n o t c h a n g e B r u n s w i c k ' s c o m m e r c i a l p a p e r r a t i n g . D u r i n g t h i s p e r i o d , R e i c h e r t a n d M c M a n a m a n d e t e r m i n e d t h a t i t w o u l d b e i n B r u n s w i c k ' s b e s t i n t e r e s t s t o m a x i m i z e t h e c o m p a n y ' s c a s h - f l o w a n d r e d u c e d e b t . B . T a k e o v e r C o n c e r n s / D e f e n s e s I n 1 9 8 1 , B r u n s w i c k ' s s t o c k w a s s e l l i n g a t a d i s c o u n t t o b o o k v a l u e . I n J a n u a r y 1 9 8 2 , W h i t t a k e r C o r p o r a t i o n ( W h i t t a k e r ) m a d e a n u n s o l i c i t e d t e n d e r o f f e r i n a n e f f o r t t o a c q u i r e 4 9 p e r c e n t o f t h e t o t a l v o t i n g p o w e r o f B r u n s w i c k ' s o u t s t a n d i n g s e c u r i t i e s . I t - 9 - a p p e a r s t h a t W h i t t a k e r c o v e t e d S h e r w o o d M e d i c a l I n d u s t r i e s , I n c . ( S h e r w o o d ) , a B r u n s w i c k s u b s i d i a r y , a n d t h a t W h i t t a k e r i n t e n d e d t o s e l l B r u n s w i c k ' s r e m a i n i n g b u s i n e s s e s i f i t s t a k e o v e r a t t e m p t w e r e s u c c e s s f u l . B r u n s w i c k d e t e r m i n e d t h a t t h e W h i t t a k e r t e n d e r o f f e r w a s u n f a i r t o B r u n s w i c k ' s s h a r e h o l d e r s a n d s u c c e s s f u l l y d e f e a t e d t h e t a k e o v e r a t t e m p t b y s e l l i n g S h e r w o o d t o A m e r i c a n H o m e P r o d u c t s , I n c . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 2 t o 1 9 8 3 , G u l f & W e s t e r n I n d u s t r i e s , I n c . ( G u l f & W e s t e r n ) , a c c u m u l a t e d u p t o 2 1 p e r c e n t o f B r u n s w i c k ' s s t o c k a n d t h r e a t e n e d a t a k e o v e r . T h e G u l f & W e s t e r n t a k e o v e r t h r e a t a b a t e d w h e n G u l f & W e s t e r n ' s c h i e f e x e c u t i v e o f f i c e r d i e d u n e x p e c t e d l y i n F e b r u a r y 1 9 8 3 . D u r i n g t h e 1 9 8 0 s , B r u n s w i c k t o o k t h e f o l l o w i n g s t e p s t o d e t e r a h o s t i l e t a k e o v e r : ( 1 ) R e v i s e d s e v e r a l o f i t s c o m p e n s a t i o n - r e l a t e d p r o g r a m s i n o r d e r t o p r o t e c t t h e i n t e r e s t s o f i t s e m p l o y e e s ; ( 2 ) a m e n d e d i t s c h a r t e r t o ( a ) p r o v i d e f o r s t a g g e r e d e l e c t i o n s o f d i r e c t o r s , ( b ) r e s t r i c t a c t i o n s b y s t o c k h o l d e r s o u t s i d e o f s t o c k h o l d e r m e e t i n g s , a n d ( c ) i n c r e a s e t h e n u m b e r o f a u t h o r i z e d s h a r e s o f B r u n s w i c k c o m m o n s t o c k f r o m 4 0 m i l l i o n t o 1 0 0 m i l l i o n s h a r e s ; ( 3 ) a m e n d e d t h e c o m p a n y ' s s a l a r i e d p e n s i o n p l a n s t o p r o t e c t a g a i n s t t h e u s e o f B r u n s w i c k ' s e x c e s s p e n s i o n f u n d s t o f i n a n c e a h o s t i l e t a k e o v e r o f t h e c o m p a n y ; ( 4 ) a d o p t e d a P r e f e r r e d S h a r e P u r c h a s e R i g h t s P l a n o r p o i s o n p i l l ; a n d ( 5 ) a m e n d e d i t s d e f e r r e d c o m p e n s a t i o n a r r a n g e m e n t s t o p r o v i d e - 1 0 - t h a t a l l a m o u n t s h e l d u n d e r s u c h a r r a n g e m e n t s c o u l d b e p a i d t o t h e p a r t i c i p a n t s i n t h e e v e n t o f a c h a n g e i n c o n t r o l o f t h e c o m p a n y . D u r i n g M a r c h 1 9 8 9 , r u m o r s s u r f a c e d t h a t I r w i n J a c o b s o r R o n P e r l m a n m i g h t a t t e m p t t o t a k e o v e r B r u n s w i c k . O n M a r c h 3 0 , 1 9 8 9 , D o w J o n e s N e w s S e r v i c e r e p o r t e d t h a t M c M a n a m a n h a d d i s m i s s e d t h e r u m o r s . N e v e r t h e l e s s , o n M a r c h 3 1 , 1 9 8 9 , B r u n s w i c k ' s B o a r d o f D i r e c t o r s c a l l e d a s p e c i a l m e e t i n g a n d d e c i d e d t o a m e n d t h e c o m p a n y ' s " p o i s o n p i l l " t o p r o v i d e , a m o n g o t h e r t h i n g s , t h a t i f a p e r s o n o r g r o u p w e r e t o a c q u i r e 1 5 p e r c e n t o r m o r e o f B r u n s w i c k ' s c o m m o n s t o c k , o t h e r s t o c k h o l d e r s w o u l d b e p e r m i t t e d t o p u r c h a s e B r u n s w i c k c o m m o n s t o c k a t a d i s c o u n t o f 5 0 p e r c e n t o f m a r k e t p r i c e . O n A p r i l 1 , 1 9 8 9 , t h e N e w Y o r k T i m e s r e p o r t e d t h a t M r . J a c o b s h a d d e n i e d t h a t h e w a s p l a n n i n g a t a k e o v e r b i d f o r B r u n s w i c k . I n A p r i l 1 9 8 9 , B r u n s w i c k a m e n d e d i t s E m p l o y e e S t o c k O p t i o n P l a n ( E S O P ) t o p e r m i t t h e p l a n t o b o r r o w f u n d s i n o r d e r t o p u r c h a s e B r u n s w i c k s t o c k . S h o r t l y a f t e r t h e a m e n d m e n t w a s a d o p t e d , t h e E S O P o b t a i n e d a b r i d g e l o a n o f $ 1 0 0 m i l l i o n , g u a r a n t e e d b y B r u n s w i c k , a n d p u r c h a s e d 5 , 0 9 5 , 5 4 2 s h a r e s o f B r u n s w i c k c o m m o n s t o c k . N o f o r m a l h o s t i l e t a k e o v e r a t t e m p t w a s i n i t i a t e d a g a i n s t B r u n s w i c k d u r i n g 1 9 8 9 o r 1 9 9 0 . - 1 1 - C . D i v e s t i t u r e s I n 1 9 8 8 , B r u n s w i c k d e c i d e d t o s e l l a n u m b e r o f b u s i n e s s e s i n i t s T e c h n i c a l g r o u p . I n J u n e 1 9 8 9 , B r u n s w i c k a n n o u n c e d i t s i n t e n t i o n t o s e l l i t s I n d u s t r i a l P r o d u c t s D i v i s i o n ( I P D ) , i n c l u d i n g V a p o r C o r p o r a t i o n a n d a g r o u p o f b u s i n e s s e s k n o w n a s T X T . I n O c t o b e r 1 9 8 9 , B r u n s w i c k a n n o u n c e d i t s i n t e n t i o n t o s e l l i t s T e c h n e t i c s D i v i s i o n , i n c l u d i n g E n e r g y C o n s e r v a t i o n S y s t e m s , C i r c l e S e a l , a n d M I M S . O n J u n e 2 4 , 1 9 8 9 , B r u n s w i c k e x e c u t e d a l e t t e r a g r e e m e n t w i t h M e r r i l l L y n c h C a p i t a l M a r k e t s , a s u b s i d i a r y o f M e r r i l l L y n c h & C o . , I n c . ( h e r e i n a f t e r c o l l e c t i v e l y r e f e r r e d t o a s M e r r i l l L y n c h ) , u n d e r w h i c h M e r r i l l L y n c h a g r e e d t o a c t a s B r u n s w i c k ' s e x c l u s i v e f i n a n c i a l a d v i s e r i n c o n n e c t i o n w i t h t h e s a l e o f I P D ( t h e I P D f e e a g r e e m e n t ) . B r u n s w i c k a g r e e d t o p a y M e r r i l l L y n c h a f e e f o r i t s s e r v i c e s a s f o l l o w s : ( i ) i n t h e c a s e o f a s i n g l e s a l e t r a n s a c t i o n , 1 . 2 5 % o f t h e a g g r e g a t e p u r c h a s e p r i c e p a i d i n s u c h s a l e t r a n s a c t i o n , ( b u t i n n o e v e n t l e s s t h a n $ 1 , 0 0 0 , 0 0 0 ) o r ( i i ) i n t h e c a s e o f m u l t i p l e s a l e t r a n s a c t i o n s , t h e s u m o f ( 1 ) 1 . 2 5 % o f t h e a g g r e g a t e p u r c h a s e p r i c e p a i d f o r V a p o r a n d ( 2 ) 2 . 5 0 % o f t h e a g g r e g a t e p u r c h a s e p r i c e p a i d f o r a n y o r a l l o f t h e b u s i n e s s e s w h i c h c o m p r i s e T X T , e a c h s u c h t r a n s a c t i o n f e e p a y a b l e i n c a s h u p o n t h e c l o s i n g o f e a c h s u c h s a l e t r a n s a c t i o n . A s o f J a n u a r y 1 9 8 9 , B r u n s w i c k o w n e d 3 . 1 m i l l i o n s h a r e s , o r a p p r o x i m a t e l y 3 6 p e r c e n t , o f N i r e c o C o r p o r a t i o n ( N i r e c o ) , a J a p a n e s e c o r p o r a t i o n . I n O c t o b e r 1 9 8 9 , B r u n s w i c k s o l d 4 0 0 , 0 0 0 o f i t s N i r e c o s h a r e s i n c o n n e c t i o n w i t h a p u b l i c o f f e r i n g a n d - 1 2 - l i s t i n g o f N i r e c o s h a r e s o n t h e J a p a n e s e O v e r - t h e - C o u n t e r s t o c k e x c h a n g e . I n N o v e m b e r 1 9 8 9 , B r u n s w i c k d e c i d e d t o s e l l a l l o f i t s r e m a i n i n g N i r e c o s h a r e s . O n J a n u a r y 2 9 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e x e c u t e d a l e t t e r a g r e e m e n t u n d e r w h i c h M e r r i l l L y n c h a g r e e d t o a c t a s B r u n s w i c k ' s e x c l u s i v e f i n a n c i a l a d v i s e r i n c o n n e c t i o n w i t h t h e s a l e o f B r u n s w i c k ' s N i r e c o s t o c k i n e x c h a n g e f o r a f e e o f 1 . 1 2 5 p e r c e n t o f t h e p r o c e e d s o f t h e s a l e ( t h e N i r e c o f e e a g r e e m e n t ) . O n M a r c h 5 , 1 9 9 0 , R e i c h e r t a n d M c M a n a m a n a p p e a r e d b e f o r e t h e N e w Y o r k S o c i e t y o f S e c u r i t y A n a l y s t s . M c M a n a m a n i n f o r m e d t h e a n a l y s t s t h a t B r u n s w i c k a n t i c i p a t e d r e a l i z i n g a p p r o x i m a t e l y $ 1 2 5 m i l l i o n f r o m t h e s a l e o f b u s i n e s s e s i n i t s T e c h n i c a l g r o u p a n d t h a t n e t p r o c e e d s f r o m t h e s a l e s w o u l d b e u s e d t o r e d u c e B r u n s w i c k ' s d e b t . B e t w e e n O c t o b e r 1 9 8 9 a n d O c t o b e r 1 9 9 0 , B r u n s w i c k ' s d e b t t o c a p i t a l i z a t i o n r a t i o w a s r e d u c e d f r o m 4 2 . 2 p e r c e n t t o 2 8 . 3 p e r c e n t . O n M a r c h 2 8 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e x e c u t e d a l e t t e r a g r e e m e n t a m e n d i n g t h e I P D a n d N i r e c o f e e a g r e e m e n t s t o p r o v i d e t h a t B r u n s w i c k w o u l d p a y a d d i t i o n a l f e e s o f $ 7 5 0 , 0 0 0 , $ 5 0 0 , 0 0 0 , a n d $ 2 5 0 , 0 0 0 u p o n t h e s a l e s o f V a p o r C o r p o r a t i o n , T X T , a n d B r u n s w i c k ' s N i r e c o s t o c k , r e s p e c t i v e l y . O n S e p t e m b e r 4 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e x e c u t e d a l e t t e r a g r e e m e n t f u r t h e r a m e n d i n g t h e I P D a n d N i r e c o f e e a g r e e m e n t s t o p r o v i d e t h a t B r u n s w i c k w o u l d p a y a d d i t i o n a l f e e s o f - 1 3 - $ 5 0 0 , 0 0 0 a n d $ 6 7 5 , 0 0 0 u p o n t h e s a l e s o f V a p o r C o r p o r a t i o n a n d B r u n s w i c k ' s N i r e c o s t o c k , r e s p e c t i v e l y . B r u n s w i c k s o l d t h e f o l l o w i n g b u s i n e s s e s f r o m i t s T e c h n i c a l g r o u p o n t h e d a t e s a n d a t t h e p r i c e s i n d i c a t e d : T r a n s a c t i o n D a t e S a l e s P r i c e N i r e c o - 4 0 0 , 0 0 0 s h a r e s O c t o b e r , 1 9 8 9 $ 1 6 , 6 0 6 , 9 6 4 E n e r g y C o n s e r v a t i o n S y s t e m s M a y 1 1 , 1 9 9 0 3 7 , 2 2 0 , 0 0 0 V a p o r A C J u n e 2 7 , 1 9 9 0 4 , 5 1 5 , 0 0 0 N i r e c o - 2 , 3 8 6 , 0 0 0 s h a r e s J u l y 1 9 9 0 9 1 , 0 6 1 , 8 5 1 T X T ( V a l v e & C o n t r o l ) A u g u s t 2 4 , 1 9 9 0 2 2 , 5 3 2 , 0 0 0 C i r c l e S e a l S e p t e m b e r 6 , 1 9 9 0 2 4 , 5 0 0 , 0 0 0 M I M S S e p t e m b e r 6 , 1 9 9 0 8 4 5 , 0 0 0 N i r e c o - 4 5 0 , 0 0 0 s h a r e s S e p t e m b e r , 1 9 9 0 1 3 , 4 3 3 , 2 7 5 V a p o r D e c e m b e r 2 1 , 1 9 9 0 3 9 , 5 0 2 , 0 0 0 T h e $ 2 2 , 5 3 2 , 0 0 0 s a l e s p r i c e f o r T X T i n c l u d e d a $ 7 , 5 0 0 , 0 0 0 p r o m i s s o r y n o t e . O n D e c e m b e r 2 8 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k r e c e i v e d $ 5 , 5 0 0 , 0 0 0 i n e x c h a n g e f o r c a n c e l l a t i o n o f t h e n o t e . O n O c t o b e r 2 2 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k p a i d M e r r i l l L y n c h $ 1 , 2 1 0 , 4 9 3 - - a n a m o u n t e q u a l t o 1 . 1 2 5 p e r c e n t o f t h e p r o c e e d s f r o m t h e s a l e o f 2 , 8 3 6 , 0 0 0 N i r e c o s h a r e s , p l u s a n a d d i t i o n a l $ 9 2 5 , 0 0 0 p u r s u a n t t o t h e M a r c h 2 8 a n d S e p t e m b e r 4 , 1 9 9 0 , a m e n d m e n t s t o t h e N i r e c o f e e a g r e e m e n t . O n J a n u a r y 1 8 , 1 9 9 1 , B r u n s w i c k p a i d M e r r i l l L y n c h $ 1 , 1 6 1 , 1 1 6 - - a n a m o u n t e q u a l t o 1 . 2 5 p e r c e n t o f t h e p r o c e e d s f r o m t h e s a l e o f V a p o r C o r p o r a t i o n a n d V a p o r A C , a n d 2 . 5 p e r c e n t o f t h e s a l e s p r i c e o f T X T , p l u s a n a d d i t i o n a l $ 1 , 7 5 0 , 0 0 0 p u r s u a n t t o t h e M a r c h 2 8 a n d S e p t e m b e r 4 , 1 9 9 0 , a m e n d m e n t s t o t h e I P D f e e a g r e e m e n t . - 1 4 - B r u n s w i c k f i l e d a F o r m 1 1 2 0 ( U . S . C o r p o r a t i o n I n c o m e T a x R e t u r n ) f o r 1 9 9 0 r e p o r t i n g c a p i t a l g a i n s o f $ 2 9 , 8 0 9 , 9 3 8 a n d $ 1 0 0 , 7 8 2 , 1 8 2 a t t r i b u t a b l e t o t h e s a l e s o f i t s T e c h n e t i c s d i v i s i o n b u s i n e s s e s a n d N i r e c o s t o c k , r e s p e c t i v e l y . D . M e r r i l l L y n c h P a r t n e r s h i p P r o p o s a l I n D e c e m b e r 1 9 8 9 , a f t e r B r u n s w i c k h a d a n n o u n c e d i t s i n t e n t i o n t o s e l l i t s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s a n d N i r e c o s t o c k , B r u n s w i c k o f f i c i a l s , i n c l u d i n g M c M a n a m a n , E r w i n , a n d Z e l i s k o , m e t w i t h r e p r e s e n t a t i v e s o f M e r r i l l L y n c h ' s i n v e s t m e n t b a n k i n g g r o u p , i n c l u d i n g E . S . P . D a s ( D a s ) , m a n a g i n g d i r e c t o r a n d v i c e c h a i r m a n o f I n v e s t m e n t B a n k i n g , A r s h a d R . Z a k a r i a ( Z a k a r i a ) , T h o m a s R . W i l l i a m s , J r . ( W i l l i a m s ) , a n d J e f f N e a l ( N e a l ) . D u r i n g t h i s m e e t i n g , D a s d e s c r i b e d a s t r u c t u r e d t r a n s a c t i o n , i n c l u d i n g t h e f o r m a t i o n o f a p a r t n e r s h i p b e t w e e n B r u n s w i c k a n d a f o r e i g n f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n , t h a t w o u l d g e n e r a t e c a p i t a l l o s s e s t h a t B r u n s w i c k c o u l d u s e t o o f f s e t t h e c a p i t a l g a i n s t h a t i t w o u l d r e a l i z e f r o m t h e s a l e o f i t s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s . M e r r i l l L y n c h u s e d f l o w c h a r t s i n m a k i n g i t s p r e s e n t a t i o n t o B r u n s w i c k . T h e o n l y s c e n a r i o d e p i c t e d i n t h e f l o w c h a r t s w a s a t a x l o s s f o r B r u n s w i c k . E . T h e Z e l i s k o M e m o r a n d u m I n J a n u a r y 1 9 9 0 , O ' B r i e n a n d Z e l i s k o a t t e n d e d a s e c o n d m e e t i n g w i t h D a s a n d o t h e r M e r r i l l L y n c h r e p r e s e n t a t i v e s f o r f u r t h e r d i s c u s s i o n s r e g a r d i n g t h e p a r t n e r s h i p p r o p o s a l . O n - 1 5 - 1 L I B O R i s a n a c r o n y m f o r L o n d o n I n t e r b a n k O f f e r i n g R a t e w h i c h i s t h e p r i m a r y f i x e d i n c o m e i n d e x r e f e r e n c e r a t e u s e d i n E u r o p e a n f i n a n c i a l m a r k e t s . J a n u a r y 2 6 , 1 9 9 0 , Z e l i s k o p r e p a r e d a m e m o r a n d u m , a d d r e s s e d t o E r w i n a n d M c M a n a m a n , s u m m a r i z i n g t h e M e r r i l l L y n c h p a r t n e r s h i p p r o p o s a l i n p e r t i n e n t p a r t a s f o l l o w s : S e t f o r t h b e l o w i s a b u l l e t p o i n t s u m m a r y o f a t r a n s a c t i o n p r o p o s e d b y M e r r i l l L y n c h t o B r u n s w i c k C o r p o r a t i o n ( B C ) o n D e c e m b e r 8 , 1 9 8 9 t o g e n e r a t e s u f f i c i e n t c a p i t a l l o s s e s t o o f f s e t t h e c a p i t a l g a i n w h i c h w i l l b e g e n e r a t e d o n t h e s a l e o f t h e N i r e c o s h a r e s . T h e s p e c i f i c d o l l a r a m o u n t s c a n b e a d j u s t e d t o i n c r e a s e o r d e c r e a s e t h e c a p i t a l l o s s r e q u i r e d . S t e p 1 : B C a n d a n u n r e l a t e d f o r e i g n p a r t n e r ( F P ) w o u l d f o r m a P a r t n e r s h i p n o l a t e r t h a n M a r c h 1 , 1 9 9 0 w i t h B C c o n t r i b u t i n g $ 2 0 m i l l i o n i n c a s h a n d t h e F P c o n t r i b u t i n g $ 1 8 0 m i l l i o n i n c a s h . T h e P a r t n e r s h i p w o u l d h a v e a f i s c a l y e a r - e n d o f M a r c h 3 1 s t s i n c e t h a t w o u l d b e t h e y e a r - e n d o f t h e F P , t h e m a j o r i t y P a r t n e r . S t e p 2 : P a r t n e r s h i p b u y s a p r i v a t e p l a c e m e n t n o t e f o r $ 2 0 0 m i l l i o n w i t h t h e c a s h i n t h e P a r t n e r s h i p a n d h o l d s t h e n o t e f o r o n e m o n t h . S t e p 3 : B e f o r e M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 , t h e P a r t n e r s h i p w o u l d s e l l t h e $ 2 0 0 m i l l i o n p r i v a t e p l a c e m e n t n o t e f o r $ 1 6 0 m i l l i o n i n c a s h a n d f i v e - y e a r c o n t i n g e n t n o t e w i t h a n a s s u m e d f a i r m a r k e t v a l u e ( f m v ) o f $ 4 0 m i l l i o n . U n d e r t h i s c o n t i n g e n t n o t e , p a y m e n t s w o u l d b e m a d e t o t h e P a r t n e r s h i p o v e r a f i v e - y e a r p e r i o d e q u a l t o L I B O R [ 1 ] t i m e s a f i x e d n o t i o n a l p r i n c i p a l . T h e d e t a i l s c o n c e r n i n g t h e t e r m s o f t h i s n o t e r e q u i r e f u r t h e r d i s c u s s i o n b y t h e T r e a s u r y D e p a r t m e n t w i t h M e r r i l l L y n c h . - 1 6 - T h e P a r t n e r s h i p w o u l d r e c o g n i z e g a i n o n t h e s a l e o f t h e p r i v a t e p l a c e m e n t n o t e c a l c u l a t e d a s f o l l o w s : C a s h 1 6 0 . 0 B a s i s 3 3 . 3 ( 1 / 6 o f 2 0 0 ) _ _ _ _ _ G a i n 1 2 6 . 7 B C ' s G a i n 1 2 . 6 7 F P ' s G a i n 1 1 4 . 0 3 T o t a l G a i n 1 2 6 . 7 0 B C ' s s h a r e o f t h e g a i n e q u a l s i t s 1 0 % o w n e r s h i p i n t h e P a r t n e r s h i p f o r a t a x a b l e g a i n t o B C o f $ 1 2 . 6 7 m i l l i o n i n 1 9 9 0 . S t e p 4 : I n A p r i l 1 9 9 0 o r l a t e r , ( i . e . u n t i l t h e r e h a s b e e n s o m e m o v e m e n t i n t h e v a l u e o f t h e c o n t i n g e n t n o t e ) B C b u y s 5 0 % o f F P ' s i n t e r e s t i n t h e P a r t n e r s h i p f o r $ 9 0 m i l l i o n , a s s u m i n g t h a t t h e f m v o f t h e c o n t i n g e n t n o t e i s s t i l l $ 4 0 m i l l i o n . W i t h t h i s p u r c h a s e , B C ' s b a s i s i n i t s P a r t n e r s h i p i n t e r e s t i s $ 1 2 2 . 6 7 m i l l i o n c a l c u l a t e d a s f o l l o w s : B C ' s i n i t i a l i n v e s t m e n t $ 2 0 . 0 m i l l i o n G a i n 1 2 . 6 7 P u r c h a s e o f 5 0 % o f F P ' s i n t e r e s t 9 0 . 0 0 1 2 2 . 6 7 S t e p 5 : T h e P a r t n e r s h i p d i s t r i b u t e s t h e c o n t i n g e n t n o t e t o B C a s s u m i n g a f m v o f $ 4 0 m i l l i o n . I n a d d i t i o n , t h e P a r t n e r s h i p w o u l d d i s t r i b u t e a p p r o x i m a t e l y $ 3 2 . 7 2 m i l l i o n i n c a s h t o F P w h i c h i s t h e e q u i v a l e n t c a s h d i s t r i b u t i o n t o F P g i v e n i t s p e r c e n t a g e o w n e r s h i p . S t e p 6 : B C s e l l s t h e c o n t i n g e n t n o t e f o r c a s h . T h i s s a l e o f t h e c o n t i n g e n t n o t e b y B C g e n e r a t e s t h e c a p i t a l l o s s . - 1 7 - B C ' s b a s i s i n t h e n o t e 1 2 2 . 6 7 F M V o f t h e n o t e 4 0 . 0 0 C a p i t a l l o s s 8 2 . 6 7 N e t G a i n o n s a l e o f F P n o t e 1 2 . 6 7 N e t C a p i t a l l o s s 7 0 . 0 0 A f t e r t h e s a l e o f t h e n o t e , B C ' s t a x b a s i s i n t h e P a r t n e r s h i p i s z e r o a n d t h e P a r t n e r s h i p s t i l l h a s 1 2 7 . 2 8 i n c a s h ( 1 6 0 - 3 2 . 7 2 ) . S t e p 7 : I n A p r i l 1 9 9 1 , t h e P a r t n e r s h i p w i l l b e t e r m i n a t e d . T h e r e c a n n o t h a v e b e e n a n y a g r e e m e n t s , n e g o t i a t i o n s , o r u n d e r s t a n d i n g s o f a n y k i n d a m o n g t h e P a r t n e r s o r t h e i r r e p r e s e n t a t i v e s r e g a r d i n g t h e p o s s i b l e l i q u i d a t i o n o f t h e P a r t n e r s h i p o r t h e a s s e t s t o b e d i s t r i b u t e d t o e a c h r e s p e c t i v e P a r t n e r u p o n t e r m i n a t i o n a n d l i q u i d a t i o n o f t h e P a r t n e r s h i p o r t h e t r a n s a c t i o n s d e s c r i b e d i n S t e p s 4 a n d 5 . P r i o r t o t e r m i n a t i o n , 5 5 % o f t h e c a s h i n t h e P a r t n e r s h i p w i l l b e c o n t r i b u t e d t o N e w c o , a w h o l l y - o w n e d s u b s i d i a r y o f t h e P a r t n e r s h i p . U p o n t e r m i n a t i o n o f t h e P a r t n e r s h i p , t h e N e w c o s t o c k w i l l b e d i s t r i b u t e d t o B C a n d t h e r e m a i n i n g c a s h t o F P . R i s k s I n v o l v e d [ R e d a c t e d m a t e r i a l d e l e t e d . ] M e r r i l l L y n c h d i d a s s u r e u s t h a t t h e i r f e e w o u l d n o t b e d u e i f t h e t a x l a w c h a n g e d p r i o r t o i m p l e m e n t a t i o n . C o s t I n v o l v e d : 1 . M e r r i l l L y n c h ' s f e e i s 5 - 1 0 % o f t h e t a x s a v i n g s . A s s u m i n g a c a p i t a l l o s s o f $ 8 2 m i l l i o n , t h e t a x s a v i n g s w o u l d b e a r o u n d $ 2 8 m i l l i o n a n d a 1 0 % f e e o n s u c h s a v i n g s r e s u l t s i n a f e e o f $ 2 . 8 m i l l i o n . T h i s 1 0 % f e e i s n e g o t i a b l e . A l s o , n e e d t o c l a r i f y w h e t h e r t h e f e e i s o n t h e g r o s s o r n e t c a p i t a l l o s s g e n e r a t e d . 2 . L e g a l f e e s f o r B C a n d o p e r a t i n g e x p e n s e s o f t h e P a r t n e r s h i p w h i c h w o u l d b e p a i d b y B C , w o u l d r u n a b o u t $ 4 0 0 , 0 0 0 - $ 5 0 0 , 0 0 0 . 3 . C o m p e n s a t i o n f e e s t o t h e F P . M e r r i l l L y n c h t a l k e d i n t e r m s o f 4 0 - 7 5 b a s i s p o i n t s o n t h e F P ' s e q u i t y i n v e s t m e n t . - 1 8 - 4 . B i d / o f f e r s p r e a d o n t h e p r i v a t e p l a c e m e n t n o t e a n d o n t h e c o n t i n g e n t n o t e . T h e f o r e g o i n g s h o u l d b e v i e w e d a s a s u m m a r y o f t h e M e r r i l l L y n c h p r o p o s a l . [ R e d a c t e d m a t e r i a l d e l e t e d . ] M e r r i l l L y n c h ' s p a r t n e r s h i p p r o p o s a l , a n d s p e c i f i c a l l y t h e p a r t n e r s h i p ' s p u r c h a s e o f p r i v a t e p l a c e m e n t n o t e s ( P P N s ) a n d t h e i r s u b s e q u e n t s a l e f o r a p p r o x i m a t e l y 8 0 p e r c e n t c a s h a n d 2 0 p e r c e n t L I B O R n o t e s , w a s i n t e n d e d t o c o m p l y w i t h t h e c o n t i n g e n t i n s t a l l m e n t s a l e p r o v i s i o n s a n d r a t a b l e b a s i s r e c o v e r y r u l e s u n d e r s e c t i o n 4 5 3 a n d s e c t i o n 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , 4 6 F e d . R e g . 1 0 7 0 9 ( F e b . 4 , 1 9 8 1 ) . M e r r i l l L y n c h ' s r o l e w a s t o m a n a g e a l l a s p e c t s o f t h e t r a n s a c t i o n s , i n c l u d i n g e n l i s t i n g t h e f o r e i g n p a r t n e r , s e r v i n g a s a f i n a n c i a l a d v i s e r t o t h e p a r t n e r s h i p , a r r a n g i n g f o r t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e P P N s , a n d a r r a n g i n g f o r t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e L I B O R n o t e s . O n F e b r u a r y 7 , 1 9 9 0 , O ' B r i e n w r o t e a m e m o r a n d u m t o M c M a n a m a n r e g a r d i n g i n v e s t m e n t o f t h e p r o c e e d s t h a t B r u n s w i c k w o u l d d e r i v e f r o m t h e s a l e o f i t s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s . O ' B r i e n s u g g e s t e d t h a t B r u n s w i c k ' s n e e d f o r i n v e s t m e n t a d v i c e s h o u l d b e u s e d a s a " v e h i c l e t o a c q u a i n t o u r s e l v e s w i t h t h e i n v e s t m e n t e x p e r t i s e o f a s o p h i s t i c a t e d f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n w i t h w o r l d w i d e m a r k e t p l a c e e x p e r i e n c e . " - 1 9 - O n F e b r u a r y 1 3 , 1 9 9 0 , M c M a n a m a n , O ' B r i e n , a n d Z e l i s k o a p p e a r e d b e f o r e B r u n s w i c k ' s B o a r d o f D i r e c t o r s . T h e m i n u t e s o f t h e m e e t i n g s t a t e i n p e r t i n e n t p a r t : M r . M c M a n a m a n d e s c r i b e d a p r o p o s a l f o r a p a r t n e r s h i p w i t h a f o r e i g n e n t i t y . T h e a r r a n g e m e n t w o u l d r e q u i r e t h e C o m p a n y t o m a k e a n e q u i t y i n v e s t m e n t i n t h e p a r t n e r s h i p o f a t l e a s t $ 2 0 m i l l i o n a n d n o t m o r e t h a n $ 1 2 0 m i l l i o n i n c a s h w h i c h w o u l d b e i n v e s t e d i n a d i v e r s i f i e d p o r t f o l i o o f i n v e s t m e n t s , i n c l u d i n g h i g h q u a l i t y d e b t i n s t r u m e n t s , b y t h e p a r t n e r s h i p . M r . M c M a n a m a n t h e n d i s c u s s e d t h e b u s i n e s s p u r p o s e , t a x b e n e f i t s a n d r i s k s i n t h e a r r a n g e m e n t . T h e m i n u t e s d o n o t d e s c r i b e t h e b u s i n e s s p u r p o s e u n d e r l y i n g B r u n s w i c k ' s p a r t i c i p a t i o n i n t h e p a r t n e r s h i p . M c M a n a m a n r e c o m m e n d e d a p p r o v a l o f t h e p r o p o s a l w i t h t h e c a v e a t t h a t B r u n s w i c k w o u l d n o t p r o c e e d w i t h t h e t r a n s a c t i o n i f m a n a g e m e n t w e r e d i s s a t i s f i e d w i t h t h e p r o p o s e d f o r e i g n p a r t n e r . M c M a n a m a n b e l i e v e d t h a t t a x b e n e f i t s w e r e a p r i m a r y r e a s o n f o r B r u n s w i c k t o i n v e s t i n t h e p a r t n e r s h i p . T h e B o a r d o f D i r e c t o r s i m m e d i a t e l y a u t h o r i z e d b o t h M c M a n a m a n a n d O ' B r i e n , o r e i t h e r o f t h e m , t o e n t e r i n t o a p a r t n e r s h i p o n b e h a l f o f B r u n s w i c k f o r a n e q u i t y i n v e s t m e n t o f a t l e a s t $ 2 0 m i l l i o n a n d n o t m o r e t h a n $ 1 2 0 m i l l i o n . O n A p r i l 3 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k ' s B o a r d o f D i r e c t o r s c o n d u c t e d a m e e t i n g b y w a y o f a t e l e p h o n e c o n f e r e n c e c a l l a n d , u p o n t h e r e c o m m e n d a t i o n o f M c M a n a m a n , a u t h o r i z e d M c M a n a m a n o r O ' B r i e n , o r e i t h e r o f t h e m , t o e n t e r i n t o a s e c o n d p a r t n e r s h i p o n b e h a l f o f B r u n s w i c k f o r a n e q u i t y i n v e s t m e n t o f a t l e a s t $ 2 0 m i l l i o n a n d n o t m o r e t h a n $ 1 2 0 - 2 0 - m i l l i o n . T h e s e c o n d p a r t n e r s h i p i n v e s t m e n t w a s r e c o m m e n d e d b e c a u s e B r u n s w i c k w a s g e n e r a t i n g a d d i t i o n a l c a s h a n d c a p i t a l g a i n s f r o m t h e s a l e o f i t s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s a n d N i r e c o s t o c k . T h e B o a r d o f D i r e c t o r s a l s o a u t h o r i z e d M c M a n a m a n a n d / o r O ' B r i e n t o e n t e r i n t o a g r e e m e n t s o n b e h a l f o f B r u n s w i c k f o r t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f t r e a s u r y s e c u r i t i e s f o r f o r w a r d d e l i v e r y a n d t o i n c r e a s e t h e a m o u n t a u t h o r i z e d f o r i n t e r e s t r a t e s w a p t r a n s a c t i o n s u p t o $ 2 2 5 m i l l i o n . F . O ' B r i e n ' s I n t e r e s t R a t e F o r e c a s t O n e o f O ' B r i e n ' s d u t i e s a s B r u n s w i c k ' s t r e a s u r e r w a s t o t r a c k t h e m o v e m e n t o f i n t e r e s t r a t e s . I n e a r l y 1 9 9 0 , O ' B r i e n b e l i e v e d t h a t i n t e r e s t r a t e s w o u l d r i s e . H o w e v e r , d u r i n g t h e p e r i o d J u n e t h r o u g h S e p t e m b e r 1 9 9 0 , O ' B r i e n ' s v i e w o f t h e d i r e c t i o n o f i n t e r e s t r a t e s w a s " i n t r a n s i t i o n " , a n d h e w a s u n c e r t a i n w h e t h e r i n t e r e s t r a t e s w o u l d r i s e o r f a l l . B y e a r l y S e p t e m b e r 1 9 9 0 , O ' B r i e n w a s c o n v i n c e d t h a t i n t e r e s t r a t e s w o u l d f a l l . I I . A l g e m e n e B a n k N e d e r l a n d s N . V . D u r i n g t h e p e r i o d i n q u e s t i o n , A l g e m e n e B a n k N e d e r l a n d s N . V . ( A B N ) , w a s t h e l a r g e s t b a n k i n t h e N e t h e r l a n d s . D u r i n g a l l r e l e v a n t p e r i o d s , A B N o f f e r e d c o m p r e h e n s i v e c o r p o r a t e , i n s t i t u t i o n a l , a n d i n d i v i d u a l f i n a n c i a l s e r v i c e s i n c l u d i n g d o m e s t i c a n d i n t e r n a t i o n a l l e n d i n g , t r a d e f i n a n c e a n d i n t e r n a t i o n a l p a y m e n t s , i n t e r n a t i o n a l c o r p o r a t e f i n a n c e a n d - 2 1 - a d v i s o r y s e r v i c e s , g l o b a l i n v e s t m e n t m a n a g e m e n t a n d a d v i s o r y s e r v i c e s , f o r e i g n e x c h a n g e , t r e a s u r y , a n d r i s k m a n a g e m e n t s e r v i c e s , a n d t r u s t s e r v i c e s . A B N T r u s t C o m p a n y ( A B N T r u s t ) , w a s a n A B N a f f i l i a t e . I n 1 9 8 9 , M e r r i l l L y n c h r e p r e s e n t a t i v e s c o n t a c t e d J o h a n n e s d e n B a a s ( d e n B a a s ) , v i c e p r e s i d e n t , C o r p o r a t e F i n a n c e ( A B N - N e w Y o r k ) , a n d p r o p o s e d t h a t A B N e n t e r i n t o g e n e r a l p a r t n e r s h i p s w i t h c e r t a i n U . S . c o r p o r a t i o n s . I n a n A u g u s t 7 , 1 9 8 9 m e m o r a n d u m t o A r t h u r A r n o l d , e x e c u t i v e v i c e p r e s i d e n t , C o r p o r a t e F i n a n c e ( A B N - N e w Y o r k ) , d e n B a a s d e s c r i b e d t h e s t r u c t u r e o f t h e p a r t n e r s h i p s a n d t i m i n g o f p a r t n e r s h i p i n v e s t m e n t s i n t e r m s s u b s t a n t i a l l y s i m i l a r t o t h o s e s e t f o r t h i n t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m . U n l i k e t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m , d e n B a a s s t a t e d t h a t t h e p a r t n e r s h i p w a s d e s i g n e d t o r e d u c e a U . S . c o r p o r a t i o n ' s l i a b i l i t y f o r a l t e r n a t i v e m i n i m u m t a x . T h e d e n B a a s m e m o r a n d u m i n c l u d e s a d i s c u s s i o n o f t h e f i n a n c i a l r i s k s t o A B N i n p e r t i n e n t p a r t a s f o l l o w s : C r e d i t r i s k : T h e s t r u c t u r e d e m a n d s t h a t v i r t u a l l y n o c r e d i t r i s k w i l l b e t a k e n i n t h e p a r t n e r s h i p s i n c e a n y d e f a u l t s o n t h e p r i n c i p a l o f t h e i n v e s t m e n t s w i l l j e o p a r d i z e t h e o b j e c t i v e a s d e s c r i b e d h e r e a f t e r . T h e n a t u r e o f p a p e r i n v e s t e d i n w i l l b e o f t h e h i g h e s t c r e d i t q u a l i t y a n d w i l l h a v e s h o r t t e r m m a t u r i t i e s . * * * * * * * * * * M a r k e t i n t e r e s t r a t e r i s k : A B N N e w Y o r k w i l l t a k e c a r e o f p e r f e c t h e d g e s i n o r d e r t o p r o t e c t t h e b a n k f r o m t h e c h a n g e s i n t h e v a l u e o f t h e u n d e r l y i n g s e c u r i t i e s * * * d u e t o i n t e r e s t r a t e f l u c t u a t i o n s . * * * - 2 2 - L e g a l a n d t a x r i s k f o r A B N w i l l b e c o v e r e d b y o p i n i o n s o f l e g a l a n d t a x c o u n s e l . F u r t h e r m o r e t h e p r o p o s e d s t r u c t u r e f o r A B N t h a t f o l l o w s w i l l i n i t s e l f p r o v i d e a p r o t e c t i o n a g a i n s t U . S . t a x l i a b i l i t i e s . d e n B a a s s u m m a r i z e d A B N ' s r e m u n e r a t i o n f o r p a r t i c i p a t i n g i n t h e p a r t n e r s h i p s a s f o l l o w s : T h e r e m u n e r a t i o n f o r A B N * * * w i l l b e 7 0 - 8 0 b p s . s p r e a d o v e r t h e o u t s t a n d i n g p a r t i c i p a t i o n p l u s $ 1 0 0 , 0 0 0 u p f r o n t f e e a n d a l l o u t o f p o c k e t e x p e n s e s c o v e r e d ( l e g a l f e e s e t c . ) . S i n c e t h e s t r u c t u r e i t s e l f w i l l n o t c a r r y t h e p o s s i b i l i t i e s f o r t h i s l e v e l o f r e m u n e r a t i o n t h e i n c o m e w i l l b e r e c e i v e d b y A B N N e w Y o r k i n u p f r o n t p a y m e n t s m a d e b y t h e c o r p o r a t i o n . A B N e v e n t u a l l y f o r m e d p a r t n e r s h i p s w i t h s e v e r a l U . S . c o r p o r a t i o n s . I n e a r l y 1 9 9 0 , M e r r i l l L y n c h r e p r e s e n t a t i v e s c o n t a c t e d d e n B a a s a n d i n q u i r e d w h e t h e r A B N w o u l d e n t e r i n t o a p a r t n e r s h i p w i t h B r u n s w i c k . O n F e b r u a r y 1 5 , 1 9 9 0 , d e n B a a s d r a f t e d a m e m o r a n d u m p r o p o s i n g a $ 1 8 0 m i l l i o n f a c i l i t y o r l o a n t o a N e t h e r l a n d A n t i l l e s s p e c i a l p u r p o s e c o r p o r a t i o n ( S P C ) t h a t w o u l d b e m a n a g e d b y A B N T r u s t a n d w o u l d e n t e r i n t o a p a r t n e r s h i p w i t h B r u n s w i c k . T h e m e m o r a n d u m s t a t e d i n p e r t i n e n t p a r t : A B N w i l l r e c e i v e a g a i n a n u p f r o n t f e e r e p r e s e n t i n g 7 5 b p s o v e r L I B O R o v e r t h e o u t s t a n d i n g p l u s t h e 1 5 b p s f u n d i n g d i f f e r e n c e b e t w e e n L I B O R a n d C P [ c o m m e r c i a l p a p e r ] u p f r o n t . T h e a m o u n t w i l l b e a r o u n d $ 6 0 0 , 0 0 0 b u t w e h a v e n e g o t i a t e d a m i n i m u m f e e o f $ 7 5 0 , 0 0 0 u p f r o n t e x c l u d i n g A B N T r u s t C u r a c a o ' s f e e s . O n t h e s a m e d a t e , d e n B a a s d r a f t e d a c r e d i t p r o p o s a l w h i c h i n c l u d e d a d e s c r i p t i o n o f t h e p a r t n e r s h i p ' s a n t i c i p a t e d i n v e s t m e n t a c t i v i t i e s , i n c l u d i n g t h e p u r c h a s e i n t h e l a s t w e e k o f - 2 3 - F e b r u a r y o f h i g h l y r a t e d P P N s , t h e s a l e o f t h e P P N s i n l a t e M a r c h f o r c a s h a n d i n s t a l l m e n t n o t e s , i n v e s t m e n t o f t h e c a s h p r o c e e d s i n h i g h l y r a t e d c o m m e r c i a l p a p e r , a n d B r u n s w i c k ' s g r a d u a l b u y - d o w n o f A B N ' s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . d e n B a a s ' c r e d i t p r o p o s a l s t a t e d t h a t A B N w o u l d h a v e t h e o p t i o n t o w i t h d r a w f u l l y f r o m t h e p a r t n e r s h i p a f t e r J a n u a r y 1 , 1 9 9 1 . O n F e b r u a r y 2 0 , 1 9 9 0 , A B N ' s N o r t h A t l a n t i c C r e d i t C o m m i t t e e r e c o m m e n d e d a p p r o v a l o f d e n B a a s ' c r e d i t p r o p o s a l s t a t i n g : W E R E C O M M E N D A P P R O V A L . A S B R U N S W I C K D O E S N O T P O S S E S S T H E S A M E H I G H C R E D I T S T A N D I N G A S P R E V I O U S D E A L S , P L E A S E M A K E S U R E W E C A N L I Q U I D A T E T H E P O R T F O L I O I F B R U N S W I C K I S U N A B L E T O C O M E U P W I T H T H E C A S H T O P A Y U S O U T B Y J A N U A R Y 1 9 9 1 . O n F e b r u a r y 2 3 , 1 9 9 0 , A B N ' s R i s k M a n a g e m e n t D e p a r t m e n t g r a n t e d a p p r o v a l f o r A B N t o p a r t i c i p a t e i n t h e p r o p o s e d p a r t n e r s h i p o n t h e c o n d i t i o n t h a t A B N w o u l d m a i n t a i n t h e r i g h t t o l i q u i d a t e t h e p o r t f o l i o . I I I . S a b a P a r t n e r s h i p A . S o d b u r y C o r p o r a t i o n I n T h e N e t h e r l a n d s , a f o u n d a t i o n o r s t i c h t i n g i s a l e g a l e n t i t y t h a t i s m a n a g e d a n d a d m i n i s t e r e d b y a b o a r d . O n J a n u a r y 1 8 , 1 9 9 0 , A B N e s t a b l i s h e d t w o s t i c h t i n g s , R o n d e K l i p F o u n d a t i o n ( R o n d e K l i p ) a n d P i e t e r m a a i F o u n d a t i o n ( P i e t e r m a a i ) . O n J a n u a r y 1 8 , 1 9 9 0 , S o d b u r y C o r p o r a t i o n ( S o d b u r y ) w a s i n c o r p o r a t e d i n C u r a c a o , N e t h e r l a n d s A n t i l l e s . O n F e b r u a r y 2 3 , 1 9 9 0 , S o d b u r y a n d A B N T r u s t e x e c u t e d a n a g r e e m e n t u n d e r w h i c h A B N - 2 4 - T r u s t a g r e e d t o p r o v i d e m a n a g e r i a l s e r v i c e s t o S o d b u r y i n e x c h a n g e f o r a n a n n u a l f e e o f $ 2 5 , 0 0 0 . A t t h e t i m e t h a t S o d b u r y w a s i n c o r p o r a t e d , R o n d e K l i p a n d P i e t e r m a a i e a c h r e c e i v e d o n e - h a l f o r 3 , 0 0 0 s h a r e s o f t h e 6 , 0 0 0 s h a r e s o f S o d b u r y c o m m o n s t o c k a u t h o r i z e d t o b e i s s u e d . E a c h S o d b u r y s h a r e h a d a p a r v a l u e o f $ 1 f o r a t o t a l c a p i t a l i z a t i o n o f $ 6 , 0 0 0 . O n F e b r u a r y 2 6 , 1 9 9 0 , A B N ' s W i l l e m s t a d b r a n c h ( A B N - W i l l e m s t a d ) a n d S o d b u r y e n t e r e d i n t o a r e v o l v i n g c r e d i t a g r e e m e n t ( R C A ) u n d e r w h i c h A B N - W i l l e m s t a d a g r e e d t o l o a n S o d b u r y u p t o $ 1 2 5 m i l l i o n . B y a g r e e m e n t s d a t e d F e b r u a r y 2 6 , 1 9 9 0 , R o n d e K l i p a n d P i e t e r m a a i p l e d g e d t h e i r S o d b u r y s t o c k a s s e c u r i t y f o r t h e R C A . O n F e b r u a r y 2 6 , 1 9 9 0 , A B N - W i l l e m s t a d a n d S o d b u r y e n t e r e d i n t o a s e c o n d a g r e e m e n t u n d e r w h i c h A B N - W i l l e m s t a d a g r e e d t o l e n d S o d b u r y u p t o $ 6 0 m i l l i o n , s u b o r d i n a t e d t o t h e R C A d e s c r i b e d a b o v e . S o d b u r y w o u l d n o t b e r e q u i r e d t o p a y i n t e r e s t o n a n y s u c h l o a n u n l e s s t h e o u t s t a n d i n g p r i n c i p a l w a s n o t p a i d o n t h e e x p i r a t i o n d a t e . B y a g r e e m e n t s d a t e d F e b r u a r y 2 6 , 1 9 9 0 , R o n d e K l i p a n d P i e t e r m a a i g r a n t e d A B N i r r e v o c a b l e o p t i o n s t o p u r c h a s e t h e i r S o d b u r y s h a r e s a t p a r v a l u e . - 2 5 - S o d b u r y w a s o r g a n i z e d t o p a r t i c i p a t e a s a g e n e r a l p a r t n e r i n S a b a b e c a u s e A B N w a s n o t i n t e r e s t e d i n a s s u m i n g t h e u n l i m i t e d l i a b i l i t y o f a g e n e r a l p a r t n e r a n d A B N ' s l o a n s t o S o d b u r y c o u l d b e s y n d i c a t e d . B . S k o k i e I n v e s t m e n t C o r p o r a t i o n O n F e b r u a r y 2 1 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k o r g a n i z e d a w h o l l y o w n e d s u b s i d i a r y , S k o k i e I n v e s t m e n t C o r p o r a t i o n ( S k o k i e ) , u n d e r t h e l a w s o f t h e S t a t e o f D e l a w a r e . O n F e b r u a r y 2 8 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a g r e e d t o l e n d S k o k i e $ 1 m i l l i o n i n e x c h a n g e f o r a d e m a n d p r o m i s s o r y n o t e i n t h a t a m o u n t w i t h i n t e r e s t a t t h e p r i m e r a t e . C . S a b a O r g a n i z a t i o n a l M e e t i n g O n F e b r u a r y 2 2 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k r e p r e s e n t a t i v e s M c M a n a m a n , O ' B r i e n , a n d Z e l i s k o m e t i n B e r m u d a w i t h A B N r e p r e s e n t a t i v e s d e n B a a s a n d P e t e r H . d e B e e r ( d e B e e r ) , A s s i s t a n t M a n a g i n g D i r e c t o r , a n d M e r r i l l L y n c h r e p r e s e n t a t i v e s M a c a u l e y R . T a y l o r ( T a y l o r ) , M a n a g i n g D i r e c t o r f o r M e r r i l l L y n c h C a p i t a l M a r k e t s , D a s , a n d Z a k a r i a . L a w y e r s f r o m t h e l a w f i r m s o f C r a v a t h , S w a i n e & M o o r e , a n d M a y e r , B r o w n , & P l a t t , a l s o a t t e n d e d t h e B e r m u d a m e e t i n g . T h i s w a s t h e f i r s t m e e t i n g b e t w e e n B r u n s w i c k a n d A B N . D u r i n g t h i s m e e t i n g , M c M a n a m a n a n d A B N r e p r e s e n t a t i v e s d i s c u s s e d t h e p o s s i b i l i t y o f A B N ' s p r o v i d i n g c o n s u l t i n g s e r v i c e s t o B r u n s w i c k f o r a f e e . O n F e b r u a r y 2 2 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e x e c u t e d a l e t t e r a g r e e m e n t u n d e r w h i c h M e r r i l l L y n c h a g r e e d t o s e r v e a s - 2 6 - B r u n s w i c k ' s f i n a n c i a l a d v i s e r r e g a r d i n g S a b a i n e x c h a n g e f o r a f e e o f $ 5 0 0 , 0 0 0 . B r u n s w i c k p a i d M e r r i l l L y n c h ' s f e e o n A p r i l 4 , 1 9 9 0 . B y p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t d a t e d F e b r u a r y 2 3 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k , S k o k i e , a n d S o d b u r y f o r m e d S a b a a s a g e n e r a l p a r t n e r s h i p u n d e r t h e l a w s o f t h e S t a t e o f N e w Y o r k . T h e p a r t n e r s a g r e e d t h a t S a b a w o u l d m a i n t a i n i t s p r i n c i p a l p l a c e o f b u s i n e s s i n C u r a c a o , N e t h e r l a n d s A n t i l l e s . T h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s t a t e d t h a t t h e p a r t n e r s h i p w a s b e i n g f o r m e d " f o r t h e o b j e c t a n d p u r p o s e o f m a k i n g i n v e s t m e n t s i n n o t e s , b o n d s , d e b e n t u r e s , a n d o t h e r i n t e r e s t b e a r i n g i n s t r u m e n t s , o w n i n g , m a n a g i n g a n d s u p e r v i s i n g s u c h i n v e s t m e n t s , s h a r i n g t h e p r o f i t s a n d l o s s e s t h e r e f r o m , a n d e n g a g i n g i n s u c h a c t i v i t i e s n e c e s s a r i l y i n c i d e n t a l o r a n c i l l a r y t h e r e t o . " T h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t f u r t h e r s t a t e d t h a t g e n e r a l l y e a c h i t e m o f p a r t n e r s h i p i n c o m e , g a i n , e x p e n s e , a n d l o s s f o r e a c h f i s c a l y e a r w o u l d b e a l l o c a t e d a m o n g t h e p a r t n e r s i n p r o p o r t i o n t o e a c h p a r t n e r ' s c a p i t a l a c c o u n t . H o w e v e r , i f a p a r t n e r ' s p r o p o r t i o n a t e i n t e r e s t i n p a r t n e r s h i p c a p i t a l w e r e t o c h a n g e d u r i n g a n y f i s c a l y e a r , t h e p a r t n e r s h i p ' s b o o k s w o u l d b e c l o s e d a s o f t h e d a t e o f s u c h a c h a n g e a n d p a r t n e r s h i p i n c o m e , g a i n , e x p e n s e , a n d l o s s w o u l d b e a l l o c a t e d t o t h e p a r t n e r s i n p r o p o r t i o n t o t h e i r r e s p e c t i v e c a p i t a l a c c o u n t s a s d e t e r m i n e d i m m e d i a t e l y p r i o r t o s u c h c h a n g e . T h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s t a t e d t h a t a p a r t n e r w o u l d b e p e r m i t t e d t o r e q u e s t i n w r i t i n g - 2 7 - t h a t t h e p a r t n e r s h i p r e d e e m a l l o r a n y p o r t i o n o f i t s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t p r o v i d e d t h a t n o s u c h r e q u e s t m a y b e m a d e b y a p a r t n e r b e f o r e A p r i l 1 , 1 9 9 1 , i f s u c h r e d e m p t i o n w o u l d r e d u c e t h e p a r t n e r ' s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t t o l e s s t h a n $ 1 0 m i l l i o n . H o w e v e r , t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s t a t e d t h a t n o s u c h r e d e m p t i o n w o u l d b e p e r m i t t e d i f M e r r i l l L y n c h d e t e r m i n e d t h a t t h e r e d e m p t i o n w o u l d c a u s e a d i s o r d e r l y l i q u i d a t i o n o f t h e p a r t n e r s h i p ' s a s s e t s . O n F e b r u a r y 2 8 , 1 9 9 0 , t h e S a b a p a r t n e r s m a d e c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s a s f o l l o w s : P e r c e n t a g e C a p i t a l C o n t r i b u t i o n I n t e r e s t S k o k i e $ 1 , 0 0 0 , 0 0 0 . 5 B r u n s w i c k 1 9 , 0 0 0 , 0 0 0 9 . 5 S o d b u r y 1 8 0 , 0 0 0 , 0 0 0 9 0 . 0 $ 2 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 1 0 0 . 0 S k o k i e m a d e i t s c a p i t a l c o n t r i b u t i o n f r o m t h e p r o c e e d s o f i t s l o a n f r o m B r u n s w i c k . S o d b u r y m a d e i t s c a p i t a l c o n t r i b u t i o n f r o m t h e p r o c e e d s o f i t s l o a n s f r o m A B N - W i l l e m s t a d . T h e p a r t n e r s ' c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s w e r e d e p o s i t e d i n t o S a b a ' s b a n k a c c o u n t a t A B N - N e w Y o r k . D . M i s c e l l a n e o u s F e e s O n F e b r u a r y 2 3 , 1 9 9 0 , S a b a e x e c u t e d a l e t t e r a g r e e m e n t w i t h N . V . F i d e s ( F i d e s ) , a n A B N a f f i l i a t e , u n d e r w h i c h F i d e s a g r e e d t o p r o v i d e a v a r i e t y o f a d m i n i s t r a t i v e s e r v i c e s f o r S a b a i n e x c h a n g e f o r a n a n n u a l f e e o f $ 2 5 , 0 0 0 . O n t h e s a m e d a t e , S a b a a n d F i d e s - 2 8 - e x e c u t e d a s e c o n d l e t t e r a g r e e m e n t i n w h i c h S a b a a g r e e d t o i n d e m n i f y F i d e s . D u r i n g 1 9 9 0 a n d 1 9 9 1 , S a b a m a d e t h e f o l l o w i n g p a y m e n t s t o N . V . F i d e s : D a t e A m o u n t M a y 2 1 , 1 9 9 0 $ 5 3 , 9 2 1 . 8 1 A u g u s t 2 2 , 1 9 9 0 1 , 1 5 6 . 5 0 S e p t e m b e r 2 0 , 1 9 9 0 9 7 2 . 1 6 J a n u a r y 3 , 1 9 9 1 1 , 0 3 5 . 1 0 M a r c h 1 5 , 1 9 9 1 1 , 0 9 3 . 3 1 A p r i l 1 7 , 1 9 9 1 1 , 1 9 1 . 5 7 J u n e 2 1 , 1 9 9 1 1 , 0 7 4 . 3 5 O n F e b r u a r y 2 3 , 1 9 9 0 , S a b a ( t h r o u g h F i d e s ) a n d M e r r i l l L y n c h e x e c u t e d a l e t t e r a g r e e m e n t u n d e r w h i c h M e r r i l l L y n c h a g r e e d t o a c t a s S a b a ' s e x c l u s i v e f i n a n c i a l a d v i s e r . T h e l e t t e r a g r e e m e n t d o e s n o t s t a t e t h e a m o u n t o f M e r r i l l L y n c h ' s f e e f o r s u c h s e r v i c e s . M e r r i l l L y n c h e x p e c t e d t o b e c o m p e n s a t e d f o r i t s s e r v i c e s ( a t l e a s t i n p a r t ) b y a c t i n g a s t h e d e a l e r i n t r a n s a c t i o n s w i t h S a b a . S a b a m a i n t a i n e d c e r t a i n a u d i t e d a n d u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . T h e a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s w e r e p r e p a r e d b y A r t h u r A n d e r s e n , W i l l e m s t a d , C u r a c a o ( A r t h u r A n d e r s e n ) . T h e u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s w e r e p r e p a r e d b y F i d e s p u r s u a n t t o i t s a g r e e m e n t w i t h S a b a . S a b a m a d e t h e f o l l o w i n g p a y m e n t s t o C r a v a t h , S w a i n e & M o o r e a n d A r t h u r A n d e r s e n f o r p r o f e s s i o n a l f e e s : - 2 9 - D a t e A m o u n t P a y e e J u l y 3 1 , 1 9 9 0 $ 1 3 0 , 2 6 6 C r a v a t h N o v e m b e r 1 6 , 1 9 9 0 1 0 , 0 0 0 A r t h u r A n d e r s e n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 1 0 , 0 0 0 A r t h u r A n d e r s e n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 8 , 8 5 1 C r a v a t h $ 1 5 9 , 1 1 7 T h e $ 1 3 0 , 2 6 6 f e e p a i d t o C r a v a t h o n J u l y 3 1 , 1 9 9 0 , w a s c o m p o s e d o f $ 1 2 5 , 0 0 0 f o r p r o f e s s i o n a l s e r v i c e s a n d a d v i c e , $ 2 , 9 6 2 . 3 5 f o r m i s c e l l a n e o u s c o s t s , i . e . , p o s t a g e , c o p y i n g , a n d m e s s e n g e r c h a r g e s , a n d $ 2 , 3 0 3 . 6 5 f o r t r a v e l a n d t r a n s p o r t a t i o n c h a r g e s . I n a D e c e m b e r 2 , 1 9 9 4 m e m o r a n d u m f r o m C r a v a t h t o B r u n s w i c k , C r a v a t h i t e m i z e d t h e $ 1 2 5 , 0 0 0 c h a r g e f o r p r o f e s s i o n a l s e r v i c e s a s f o l l o w s : T h e $ 1 2 5 , 0 0 0 . 0 0 f e e w a s f o r n e g o t i a t i o n a n d d r a f t i n g o f t h e d o c u m e n t a t i o n , a n d f o r o t h e r r e l a t e d s e r v i c e s , i n c o n n e c t i o n w i t h : ( a ) t h e f o r m a t i o n o f S a b a ( $ 1 9 , 4 5 2 . 4 5 ) , ( b ) t h e p u r c h a s e b y S a b a o f c e r t a i n n o t e s ( $ 2 5 , 5 7 6 . 3 7 ) , ( c ) t h e s a l e b y S a b a o f s u c h n o t e s ( $ 4 6 , 6 4 9 . 8 6 ) , ( d ) t h e a s s i g n m e n t o f S a b a ' s r i g h t t o r e c e i v e p a y m e n t s f r o m s u c h s a l e ( $ 1 1 , 8 8 7 . 6 0 ) a n d ( e ) o t h e r r e l a t e d m a t t e r s ( $ 2 1 , 4 3 3 . 7 2 ) . * * * S a b a p a i d c o m m e r c i a l p a p e r f e e s a s f o l l o w s : D a t e A m o u n t A u g u s t 1 0 , 1 9 9 0 $ 3 , 3 4 2 . 5 0 S e p t e m b e r 1 2 , 1 9 9 0 6 2 0 . 0 0 O c t o b e r 3 , 1 9 9 0 5 1 0 . 0 0 N o v e m b e r 6 , 1 9 9 0 8 4 0 . 0 0 D e c e m b e r 1 8 , 1 9 9 0 6 2 0 . 0 0 J a n u a r y 9 , 1 9 9 1 1 9 5 . 0 0 F e b r u a r y 1 4 , 1 9 9 1 4 5 0 . 0 0 M a r c h 1 5 , 1 9 9 1 4 1 5 . 0 0 A p r i l 1 7 , 1 9 9 1 3 4 5 . 0 0 M a y 3 1 , 1 9 9 1 3 0 5 . 0 0 J u n e 1 2 , 1 9 9 1 1 1 5 . 0 0 $ 7 , 7 5 7 . 5 0 - 3 0 - I V . S a b a T r a n s a c t i o n s A . P u r c h a s e o f P r i v a t e P l a c e m e n t F l o a t i n g R a t e N o t e s M e r r i l l L y n c h p r e a r r a n g e d f o r C h a s e M a n h a t t a n B a n k ( C h a s e ) t o s e l l p r i v a t e p l a c e m e n t f l o a t i n g r a t e n o t e s ( C h a s e P P N s ) t o S a b a . O n F e b r u a r y 2 6 , 1 9 9 0 , M e r r i l l L y n c h t r a n s m i t t e d t o C h a s e a S u m m a r y o f T e r m s f o r t h e P P N s . O n F e b r u a r y 2 8 , 1 9 9 0 , t h e s a m e d a y t h a t t h e S a b a p a r t n e r s m a d e t h e i r c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s t o t h e p a r t n e r s h i p , S a b a p a i d C h a s e $ 2 0 0 m i l l i o n f o r o n e n e w l y - i s s u e d 5 - y e a r P P N i n t h e p r i n c i p a l a m o u n t o f $ 2 0 0 m i l l i o n . O n M a r c h 1 9 , 1 9 9 0 , C h a s e r e i s s u e d t h e $ 2 0 0 m i l l i o n P P N a s f o u r $ 5 0 m i l l i o n 5 - y e a r P P N s . O t h e r t h a n t h e p r i n c i p a l a m o u n t s , t h e 4 P P N s h a d t h e e x a c t s a m e t e r m s a s t h e o r i g i n a l $ 2 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 P P N . I n p a r t i c u l a r , t h e C h a s e P P N s w e r e d u e o n F e b r u a r y 1 5 , 1 9 9 5 , a n d p a i d i n t e r e s t a t t h e 1 - m o n t h c o m m e r c i a l p a p e r r a t e p l u s n i n e b a s i s p o i n t s ( 3 6 0 - d a y y e a r ) c o n v e r t e d t o a m o n e y m a r k e t y i e l d f o r t h e a c t u a l n u m b e r o f d a y s i n t h e c o u p o n p e r i o d . T h e r a t e o n t h e P P N s w a s f a v o r a b l e t o C h a s e b e c a u s e i t w a s s l i g h t l y l e s s t h a n C h a s e ' s a l t e r n a t i v e s o u r c e s o f f u n d i n g . I n t e r e s t o n t h e C h a s e P P N s w a s d u e a n d p a y a b l e m o n t h l y o n t h e t h i r d W e d n e s d a y o f e a c h m o n t h c o m m e n c i n g o n M a r c h 2 1 , 1 9 9 0 . T h e C h a s e P P N s i n c l u d e d a E u r o p e a n - s t y l e p u t o p t i o n e x e r c i s a b l e b y t h e h o l d e r o n A p r i l 1 7 , 1 9 9 1 , a t p a r p l u s a c c r u e d i n t e r e s t . - 3 1 - A t t h e t i m e t h e C h a s e P P N s w e r e i s s u e d , C h a s e w a s r a t e d A - b y S t a n d a r d & P o o r ' s a n d B a a 2 b y M o o d y ' s I n v e s t o r s S e r v i c e ( M o o d y ' s ) . T h e C h a s e P P N s w e r e n o t r e g i s t e r e d u n d e r t h e S e c u r i t i e s A c t o f 1 9 3 3 a n d w e r e n o t t r a d e d o n a n e s t a b l i s h e d s e c u r i t i e s m a r k e t . O n M a r c h 2 1 , 1 9 9 0 , C h a s e m a d e a t i m e l y i n t e r e s t p a y m e n t o f $ 9 7 5 , 2 9 8 . 5 1 t o S a b a o n t h e C h a s e P P N s . S a b a i n c l u d e d t h i s p a y m e n t i n i t s i n t e r e s t i n c o m e o n i t s F o r m 1 0 6 5 ( U . S . P a r t n e r s h i p R e t u r n o f I n c o m e ) f o r t h e t a x a b l e y e a r e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 . B . S a b a ' s S a l e o f P r i v a t e P l a c e m e n t N o t e s W h i l e a r r a n g i n g S a b a ' s p u r c h a s e o f t h e C h a s e P P N s , M e r r i l l L y n c h b e g a n m a k i n g a r r a n g e m e n t s f o r S a b a t o s e l l t h e C h a s e P P N s . O n M a r c h 6 , 1 9 9 0 , a n d M a r c h 8 , 1 9 9 0 , M e r r i l l L y n c h t r a n s m i t t e d a S u m m a r y o f T e r m s f o r t h e C h a s e P P N s t o F u j i C a p i t a l M a r k e t s ( F u j i ) a n d N o r i n c h u k i n B a n k ( N o r i n c h u k i n ) , r e s p e c t i v e l y . F u j i a n d N o r i n c h u k i n e a c h p r e p a r e d m e m o r a n d a , s e e k i n g a p p r o v a l t o p u r c h a s e t h e C h a s e P P N s , w h i c h s t a t e d t h a t t h e t r a n s a c t i o n s w e r e d e s i g n e d t o p r o v i d e t a x s a v i n g s f o r M e r r i l l L y n c h ' s c u s t o m e r s . M e r r i l l L y n c h h a d a p p r o a c h e d F u j i a n d N o r i n c h u k i n r e g a r d i n g t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s b e c a u s e t h e y w e r e a b l e t o i s s u e d e b t i n s t r u m e n t s ; i . e . , L I B O R n o t e s . A l t h o u g h S a b a w o u l d h a v e i n c u r r e d l o w e r t r a n s a c t i o n c o s t s b y s e l l i n g t h e C h a s e P P N s t o a m o n e y m a r k e t f u n d , s u c h f u n d s w e r e e l i m i n a t e d f r o m c o n s i d e r a t i o n i n a s m u c h a s t h e y c o u l d n o t i s s u e L I B O R n o t e s . - 3 2 - O n M a r c h 1 3 , 1 9 9 0 , S a b a c o n d u c t e d a p a r t n e r s h i p m e e t i n g a t M e r r i l l L y n c h ' s o f f i c e i n T o r o n t o . O ' B r i e n r e p r e s e n t e d B r u n s w i c k a n d S k o k i e a t t h e m e e t i n g , w h i l e d e B e e r r e p r e s e n t e d A B N b y w a y o f a t e l e p h o n e c o n f e r e n c e c a l l . T a y l o r a n d J o e l V a n D u s e n , a n I n v e s t m e n t B a n k i n g a n a l y s t , p a r t i c i p a t e d i n t h e m e e t i n g o n b e h a l f o f M e r r i l l L y n c h . D u r i n g t h e m e e t i n g , t h e p a r t n e r s d i s c u s s e d t h e i r b e l i e f t h a t i n t e r e s t r a t e s w e r e l i k e l y t o r i s e d u e t o a s t r o n g e r e c o n o m y , r i s i n g r a t e s i n J a p a n a n d E u r o p e , a n d t h e r e u n i f i c a t i o n o f G e r m a n y . A c c o r d i n g t o m i n u t e s o f t h i s m e e t i n g , S a b a a d o p t e d a r e s o l u t i o n ( a t t h e s u g g e s t i o n o f M e r r i l l L y n c h ) a u t h o r i z i n g a n d d i r e c t i n g t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s f o r c o n s i d e r a t i o n c o n s i s t i n g o f 8 0 p e r c e n t c a s h a n d 2 0 p e r c e n t c o n t i n g e n t p a y m e n t s b a s e d o n L I B O R . T h e L I B O R n o t e s w o u l d p r o v i d e f o r p e r i o d i c p a y m e n t s a t a d e s i g n a t e d L I B O R r a t e o n a n o t i o n a l p r i n c i p a l a m o u n t ( N P A ) f o r a s e t t e r m . T h e L I B O R n o t e N P A w a s n o t i n t e n d e d t o r e p r e s e n t t h e p r i n c i p a l a m o u n t d u e b u t w a s u s e d s o l e l y a s a m u l t i p l i e r t o d e t e r m i n e t h e a m o u n t o f L I B O R - b a s e d c o n t i n g e n t p a y m e n t s . O n M a r c h 2 3 , 1 9 9 0 , i m m e d i a t e l y p r i o r t o c l o s e o f S a b a ' s f i r s t t a x a b l e y e a r , S a b a s o l d 2 C h a s e P P N s t o F u j i a n d 2 C h a s e P P N s t o N o r i n c h u k i n . I n e x c h a n g e f o r t h e 2 C h a s e P P N s s o l d t o F u j i , S a b a r e c e i v e d $ 8 0 m i l l i o n i n c a s h a n d 2 i n s t a l l m e n t p u r c h a s e a g r e e m e n t s d a t e d M a r c h 2 3 , 1 9 9 0 ( F u j i L I B O R n o t e s ) , e a c h w i t h a s t a t e d N P A o f $ 2 5 , 7 2 0 , 0 0 0 f o r a t o t a l N P A o f $ 5 1 , 4 4 0 , 0 0 0 . - 3 3 - I n e x c h a n g e f o r t h e 2 C h a s e P P N s s o l d t o N o r i n c h u k i n , S a b a r e c e i v e d $ 8 0 m i l l i o n i n c a s h a n d 2 i n s t a l l m e n t p u r c h a s e a g r e e m e n t s d a t e d M a r c h 2 3 , 1 9 9 0 ( N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e s ) , e a c h w i t h a s t a t e d N P A o f $ 2 5 , 7 6 5 , 0 0 0 f o r a t o t a l N P A o f $ 5 1 , 5 3 0 , 0 0 0 . A t t h e t i m e o f t h e s e t r a n s a c t i o n s , F u j i w a s r a t e d A a 1 b y M o o d y ' s a n d A A b y S t a n d a r d & P o o r ' s , w h i l e N o r i n c h u k i n w a s r a t e d A a a b y M o o d y ' s a n d A A A b y S t a n d a r d & P o o r ' s . T h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s t o F u j i a n d N o r i n c h u k i n i n c l u d e d $ 9 4 , 3 8 4 o f i n t e r e s t t h a t h a d a c c r u e d o n t h e P P N s f o r t h e p e r i o d f r o m M a r c h 2 1 , 1 9 9 0 t h r o u g h M a r c h 2 3 , 1 9 9 0 . S a b a r e p o r t e d t h i s a m o u n t a s i n t e r e s t i n c o m e o n i t s F o r m 1 0 6 5 f o r t h e t a x a b l e y e a r e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 . T h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e s w e r e e f f e c t i v e a s o f A p r i l 2 , 1 9 9 0 , a n d p r o v i d e d f o r a s t r e a m o f 2 0 q u a r t e r l y p a y m e n t s , b e g i n n i n g o n J u l y 2 , 1 9 9 0 , a n d e n d i n g o n A p r i l 2 , 1 9 9 5 , i n a n a m o u n t t h a t w o u l d f l o a t b a s e d o n 3 - m o n t h L I B O R d e t e r m i n e d a t t h e b e g i n n i n g o f t h e p a y m e n t p e r i o d m u l t i p l i e d b y ( 1 ) t h e N P A o f t h e n o t e , a n d ( 2 ) a f r a c t i o n c o n s i s t i n g o f t h e n u m b e r o f d a y s b e t w e e n p a y m e n t d a t e s d i v i d e d b y 3 6 0 . S a b a s o l d t h e C h a s e P P N s a t 9 9 . 2 5 p e r c e n t o f p a r , o r a t a p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t o f $ 1 , 5 0 0 , 0 0 0 ( 7 5 b a s i s p o i n t s t i m e s $ 2 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 ) . P a u l A . P e p e ( P e p e ) , v i c e p r e s i d e n t f o r M e r r i l l L y n c h C a p i t a l M a r k e t s , d e t e r m i n e d t h e o r i g i n a t i o n v a l u e f o r t h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e s b a s e d u p o n t h e s u m o f t h e p a r - 3 4 - v a l u e o f t h e C h a s e P P N s a n d t h e a c c r u e d i n t e r e s t o n t h e P P N s , l e s s t h e p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t a n d t h e c a s h r e c e i v e d u p o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s , a s f o l l o w s : F u j i L I B O R N o t e s P a r v a l u e o f 2 C h a s e P P N s $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 P l u s a c c r u e d i n t e r e s t ( t h r o u g h M a r c h 2 3 ) 4 7 , 1 9 2 1 0 0 , 0 4 7 , 1 9 2 L e s s p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t ( 7 5 0 , 0 0 0 ) 9 9 , 2 9 7 , 1 9 2 L e s s c a s h r e c e i v e d ( 8 0 , 0 0 0 , 0 0 0 ) M e r r i l l L y n c h o r i g i n a t i o n v a l u e $ 1 9 , 2 9 7 , 1 9 2 N o r i n c h u k i n L I B O R N o t e s P a r v a l u e o f 2 C h a s e P P N s $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 P l u s a c c r u e d i n t e r e s t ( t h r o u g h M a r c h 2 3 ) 4 7 , 1 9 2 1 0 0 , 0 4 7 , 1 9 2 L e s s p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t ( 7 5 0 , 0 0 0 ) $ 9 9 , 2 9 7 , 1 9 2 L e s s c a s h r e c e i v e d ( 8 0 , 0 0 0 , 0 0 0 ) M e r r i l l L y n c h o r i g i n a t i o n v a l u e $ 1 9 , 2 9 7 , 1 9 2 A c c o r d i n g t o P e p e ' s c o m p u t a t i o n s , S a b a r e c e i v e d c o n s i d e r a t i o n t o t a l i n g $ 1 9 8 , 5 9 4 , 3 8 4 c o n s i s t i n g o f t h e $ 1 6 0 , 0 0 0 , 0 0 0 i n c a s h a n d t h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e s w i t h a c o m b i n e d p r e s e n t v a l u e o f $ 3 8 , 5 9 4 , 3 8 4 . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e p a r v a l u e o f t h e C h a s e P P N s p l u s a c c r u e d i n t e r e s t ( $ 2 0 0 , 0 9 4 , 3 8 4 ) a n d t h e t o t a l c o n s i d e r a t i o n t h a t S a b a r e c e i v e d ( $ 1 9 8 , 5 9 4 , 3 8 4 ) r e f l e c t s t h e $ 1 , 5 0 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s . C o n t r a r y t o t h e o r i g i n a t i o n v a l u e t h a t P e p e a s s i g n e d t o t h e L I B O R n o t e s , S a b a l i s t e d t h e v a l u e o f t h e L I B O R n o t e s i n i t s - 3 5 - g e n e r a l l e d g e r f o r t h e p e r i o d e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 , a t $ 4 0 , 0 9 4 , 3 8 4 . S a b a c a r r i e d t h e L I B O R n o t e s o n i t s a u d i t e d a n d u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s a t c o s t ; i . e . , t h e p r e s e n t v a l u e o f t h e L I B O R n o t e s o f $ 3 8 , 5 9 4 , 3 8 4 , p l u s t h e $ 1 , 5 0 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s . S a b a a d o p t e d t h i s a p p r o a c h b a s e d u p o n a d v i c e f r o m M e r r i l l L y n c h . A s d i s c u s s e d i n d e t a i l b e l o w , t h e p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s e v e n t u a l l y w a s b o r n e s o l e l y b y B r u n s w i c k f o l l o w i n g t h e d i s t r i b u t i o n a n d s a l e o f t h e L I B O R n o t e s . A p o r t i o n o f t h e $ 1 , 5 0 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s w a s a t t r i b u t a b l e t o t h e P P N s ' l a c k o f l i q u i d i t y . I f S a b a h a d i n v e s t e d d i r e c t l y i n L I B O R n o t e s , a s o p p o s e d t o f i r s t p u r c h a s i n g a n d t h e n s e l l i n g t h e C h a s e P P N s , S a b a c o u l d h a v e a v o i d e d t h e p o r t i o n o f t h e $ 1 , 5 0 0 , 0 0 0 d i s c o u n t a t t r i b u t a b l e t o t h e P P N s ' l a c k o f l i q u i d i t y . O ' B r i e n u n d e r s t o o d t h a t S a b a h a d i n v e s t e d i n t h e C h a s e P P N s , p r i o r t o i t s i n v e s t m e n t i n t h e L I B O R n o t e s , t o e n s u r e t h a t t h e t r a n s a c t i o n s w o u l d b e t r e a t e d f o r t a x p u r p o s e s a s C I N S t r a n s a c t i o n s . T h e C h a s e P P N s w e r e n o t r e a d i l y t r a d e a b l e o n a n e s t a b l i s h e d m a r k e t . I n a d d i t i o n , b e c a u s e t h e L I B O R n o t e s p r o v i d e d f o r 2 0 v a r i a b l e q u a r t e r l y p a y m e n t s , S a b a c o u l d n o t d e t e r m i n e t h e a g g r e g a t e s e l l i n g p r i c e o f t h e C h a s e P P N s b y t h e e n d o f i t s M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 , t a x a b l e y e a r . C o n s e q u e n t l y , S a b a r e p o r t e d t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s a s a n " i n s t a l l m e n t s a l e " - 3 6 - u n d e r s e c t i o n 4 5 3 ( b ) . S a b a c o m p u t e d i t s g a i n o n t h e s a l e t h r o u g h a r a t a b l e a l l o c a t i o n ( o r r e c o v e r y ) o f i t s b a s i s i n t h e C h a s e P P N s u n d e r s e c t i o n 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , 4 6 F e d . R e g . 1 0 7 1 1 ( F e b . 4 , 1 9 8 1 ) . A l t h o u g h t h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e s p r o v i d e d f o r 2 0 q u a r t e r l y p a y m e n t s t o b e p a i d o v e r a 5 - y e a r p e r i o d b e g i n n i n g J u l y 2 , 1 9 9 0 , S a b a h a d r e c e i v e d t h e $ 1 6 0 m i l l i o n c a s h p o r t i o n o f t h e s a l e p r o c e e d s i m m e d i a t e l y p r i o r t o t h e e n d o f i t s M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 t a x a b l e y e a r . T a k i n g t h e p o s i t i o n t h a t t h e m a x i m u m p e r i o d o v e r w h i c h p a y m e n t s c o u l d b e r e c e i v e d o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s w a s 6 y e a r s , S a b a a p p l i e d 1 / 6 t h o f i t s b a s i s i n t h e C h a s e P P N s i n c o m p u t i n g i t s g a i n o n t h e s a l e s u n d e r s e c t i o n 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , s u p r a . S a b a r e p o r t e d t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s o n i t s F o r m 1 0 6 5 f o r t h e y e a r e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 , a s f o l l o w s : C a s h P r o c e e d s : $ 1 6 0 , 0 0 0 , 0 0 0 C o s t : 2 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 B a s i s = 1 / 6 c o s t : 3 3 , 3 3 3 , 3 3 3 G a i n : $ 1 2 6 , 6 6 6 , 6 6 7 S a b a a l l o c a t e d t h e g a i n r e p o r t e d o n i t s F o r m 1 0 6 5 f o r t h e t a x y e a r e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 , a m o n g i t s p a r t n e r s ( p e r i t s S c h e d u l e K - 1 s ) a s f o l l o w s : - 3 7 - P e r c e n t a g e P a r t n e r I n t e r e s t G a i n S k o k i e . 5 $ 6 3 3 , 3 3 3 B r u n s w i c k 9 . 5 1 2 , 0 3 3 , 3 3 4 S o d b u r y 9 0 . 0 1 1 4 , 0 0 0 , 0 0 0 T o t a l 1 0 0 . 0 $ 1 2 6 , 6 6 6 , 6 6 7 T h e $ 1 2 6 , 6 6 6 , 6 6 7 g a i n t h a t S a b a r e p o r t e d o n i t s M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 t a x r e t u r n w a s n o t i n c l u d e d o n S a b a ' s a u d i t e d o r u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s f o r t h e y e a r e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 . S a b a i n v e s t e d t h e $ 1 6 0 m i l l i o n t h a t i t r e c e i v e d o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s i n t i m e d e p o s i t s a n d c o m m e r c i a l p a p e r . S a b a a c q u i r e d a p p r o x i m a t e l y $ 5 0 m i l l i o n o f B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r b e t w e e n S e p t e m b e r 2 0 a n d 2 6 , 1 9 9 0 . S a b a h e l d B r u n s w i c k ' s c o m m e r c i a l p a p e r t h r o u g h A p r i l 3 , 1 9 9 1 , w h e n i t c o n t r i b u t e d t h e c o m m e r c i a l p a p e r t o S B C I n t e r n a t i o n a l H o l d i n g s , I n c . S e e d i s c u s s i o n i n f r a p . 4 4 . C . M c M a n a m a n ' s T a x P r o j e c t i o n s O n A p r i l 2 0 , 1 9 9 0 , M c M a n a m a n p r e p a r e d a s c h e d u l e e n t i t l e d " F O R E I G N P A R T N E R S H I P T A X U P D A T E " i n w h i c h h e p r o j e c t e d t h a t B r u n s w i c k w o u l d r e a l i z e c a p i t a l l o s s e s o f $ 8 0 m i l l i o n a t t r i b u t a b l e t o " F O R E I G N P A R T N E R S H I P I " ( S a b a ) a n d c a p i t a l l o s s e s o f $ 5 7 m i l l i o n a t t r i b u t a b l e t o " F O R E I G N P A R T N E R S H I P I I " ( t h e y e t t o b e f o r m e d O t r a b a n d a p a r t n e r s h i p ) . I n a d d i t i o n , M c M a n a m a n p r o j e c t e d t h a t B r u n s w i c k w o u l d r e a l i z e c a p i t a l g a i n s o f $ 9 1 m i l l i o n a t t r i b u t a b l e t o t h e s a l e s o f i t s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s a n d N i r e c o s t o c k , t h a t s u c h c a p i t a l g a i n s w o u l d b e o f f s e t b y - 3 8 - B r u n s w i c k ' s c a p i t a l l o s s e s f r o m i t s p a r t n e r s h i p i n v e s t m e n t s , a n d t h a t B r u n s w i c k w o u l d h a v e $ 5 1 m i l l i o n i n c a p i t a l l o s s e s t o c a r r y b a c k t o t a x a b l e y e a r s 1 9 8 7 t h r o u g h 1 9 8 9 . O n A p r i l 2 5 , 1 9 9 0 , M c M a n a m a n p r e s e n t e d h i s p r o j e c t i o n s t o B r u n s w i c k ' s B o a r d o f D i r e c t o r s . D . B r u n s w i c k ' s P u r c h a s e o f 5 0 P e r c e n t o f S o d b u r y ' s P a r t n e r s h i p I n t e r e s t D u r i n g a J u l y 1 3 , 1 9 9 0 , S a b a p a r t n e r s h i p m e e t i n g , S o d b u r y r e q u e s t e d t h a t t h e r e m a i n i n g p a r t n e r s p u r c h a s e 5 0 p e r c e n t o f i t s i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p . B r u n s w i c k a g r e e d t o p a y $ 9 2 , 4 5 2 , 2 2 7 i n c a s h f o r 5 0 p e r c e n t o f S o d b u r y ' s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t b a s e d i n p a r t u p o n P e p e ' s v a l u a t i o n o f t h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e s . I n n o t e s d a t e d J u l y 1 3 , 1 9 9 0 , P e p e v a l u e d t h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e s h e l d b y S a b a a t $ 3 6 , 2 1 3 , 5 8 8 , a n d t h e n a d d e d t o t h a t a m o u n t $ 2 , 0 3 5 , 0 0 0 - - t h e s u m o f t h e $ 1 , 5 0 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t a n d a n u n i d e n t i f i e d a d d i t i o n a l a m o u n t o f $ 5 3 5 , 0 0 0 . P e p e r o u n d e d t h e r e s u l t i n g f i g u r e o f $ 3 8 , 2 4 8 , 5 8 8 u p t o $ 3 8 , 2 5 0 , 0 0 0 . B y v a l u i n g t h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e s i n t h i s f a s h i o n , S o d b u r y w a s r e l i e v e d o f t h e c o s t o r p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t a s s o c i a t e d w i t h t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s . A f t e r B r u n s w i c k ' s p u r c h a s e o f 5 0 p e r c e n t o f S o d b u r y ' s i n t e r e s t i n S a b a , B r u n s w i c k h e l d a 5 4 . 5 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n S a b a , S k o k i e h e l d a . 5 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t , a n d S o d b u r y h e l d a 4 5 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . - 3 9 - O n J u l y 1 3 , 1 9 9 0 , S o d b u r y t r a n s f e r r e d t h e $ 9 2 , 4 5 2 , 2 2 7 r e c e i v e d f r o m B r u n s w i c k t o A B N t o b e a p p l i e d a s a c r e d i t a g a i n s t i t s l o a n a c c o u n t . E . B r u n s w i c k - A B N C o n s u l t i n g A g r e e m e n t O n J u l y 3 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a n d A B N e n t e r e d i n t o a n a g r e e m e n t u n d e r w h i c h A B N a g r e e d t o p r o v i d e c o n s u l t i n g s e r v i c e s t o B r u n s w i c k i n e x c h a n g e f o r a f e e . B r u n s w i c k c h a r g e d t h e f e e s t h a t i t p a i d t o A B N p u r s u a n t t o t h e c o n s u l t i n g a g r e e m e n t a g a i n s t t h e p o r t i o n o f B r u n s w i c k ' s A c c r u e d D i s p o s i t i o n C o s t s r e s e r v e a c c o u n t a l l o c a t e d t o p a r t n e r s h i p a c t i v i t y . B r u n s w i c k p a i d A B N a t o t a l o f $ 7 5 0 , 0 0 0 p u r s u a n t t o t h e c o n s u l t i n g a g r e e m e n t : $ 2 5 0 , 0 0 0 o n o r a b o u t J u l y 1 0 , 1 9 9 0 ; $ 2 5 0 , 0 0 0 o n o r a b o u t F e b r u a r y 2 6 , 1 9 9 1 ; a n d $ 2 5 0 , 0 0 0 o n o r a b o u t F e b r u a r y 2 7 , 1 9 9 2 . F . P a y m e n t s o n 4 L I B O R N o t e s O n J u l y 2 , 1 9 9 0 , F u j i a n d N o r i n c h u k i n m a d e t i m e l y L I B O R n o t e p a y m e n t s t o S a b a o f $ 1 , 1 1 5 , 3 2 0 . 3 3 a n d $ 1 , 1 1 3 , 3 7 2 . 3 6 , r e s p e c t i v e l y . S a b a i n c l u d e d $ 4 9 , 8 8 2 o f t h e s e p a y m e n t s i n i t s i n t e r e s t i n c o m e o n i t s F o r m 1 0 6 5 f o r t h e t a x a b l e y e a r e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 1 . G . D i s t r i b u t i o n o f 3 L I B O R N o t e s t o B r u n s w i c k O n A u g u s t 1 7 , 1 9 9 0 , S a b a d i s t r i b u t e d $ 2 4 , 0 1 6 , 7 8 9 i n c a s h t o S o d b u r y , $ 2 6 6 , 8 5 3 i n c a s h t o S k o k i e , a n d 2 F u j i L I B O R n o t e s a n d 1 N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e t o B r u n s w i c k . I n n o t e s d a t e d A u g u s t 1 7 , 1 9 9 0 , P e p e v a l u e d t h e 3 L I B O R n o t e s d i s t r i b u t e d t o B r u n s w i c k b y - 4 0 - f i r s t a s s i g n i n g a b a s e v a l u e o f $ 3 6 , 7 5 8 , 9 1 8 t o a l l 4 o f t h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e s a n d a d d i n g t o t h a t a m o u n t t h e $ 1 , 5 0 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t a n d t h e $ 5 3 5 , 0 0 0 a m o u n t t h a t f i r s t a p p e a r e d i n P e p e ' s n o t e s d a t e d J u l y 1 3 , 1 9 9 0 . P e p e ' s n o t e s d a t e d A u g u s t 1 7 , 1 9 9 0 , i d e n t i f y t h e $ 5 3 5 , 0 0 0 a m o u n t a s a " f e e " . P e p e r o u n d e d t h e r e s u l t i n g f i g u r e o f $ 3 8 , 7 9 3 , 9 1 8 u p t o $ 3 8 , 7 9 4 , 0 0 0 a n d m u l t i p l i e d t h a t f i g u r e b y t h e r a t i o o f t h e t o t a l N P A o f t h e r e t a i n e d N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e ( $ 2 5 , 7 6 5 , 0 0 0 ) t o t h e N P A o f a l l t h e L I B O R n o t e s ( $ 1 0 2 , 9 7 0 , 0 0 0 ) . P u r s u a n t t o t h e s e c o m p u t a t i o n s , P e p e v a l u e d t h e N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e t h a t S a b a r e t a i n e d a t $ 9 , 7 0 7 , 0 0 0 a n d t h e 3 L I B O R n o t e s t h a t S a b a d i s t r i b u t e d t o B r u n s w i c k a t $ 2 9 , 0 8 7 , 0 0 0 . S o d b u r y t r a n s f e r r e d t h e $ 2 4 , 0 1 6 , 7 8 9 t h a t i t r e c e i v e d f r o m S a b a t o A B N t o b e a p p l i e d a s a c r e d i t a g a i n s t i t s l o a n a c c o u n t . H . B r u n s w i c k ' s S a l e o f 3 L I B O R N o t e s I n A u g u s t 1 9 9 0 , c o n c u r r e n t w i t h S a b a ' s d i s t r i b u t i o n o f t h e 3 L I B O R n o t e s t o B r u n s w i c k , M e r r i l l L y n c h w a s m a k i n g a r r a n g e m e n t s f o r B r u n s w i c k t o s e l l t h e L I B O R n o t e s . O n A u g u s t 1 4 , 1 9 9 0 , a r e p r e s e n t a t i v e o f t h e B a n k o f T o k y o , L t d . ( B O T ) p r e p a r e d a m e m o r a n d u m s e e k i n g a p p r o v a l f r o m B O T ' s h e a d o f f i c e t o p u r c h a s e t h e 3 L I B O R n o t e s f r o m B r u n s w i c k i n c o n n e c t i o n w i t h a s t r u c t u r e d t r a n s a c t i o n t o b e a r r a n g e d b y M e r r i l l L y n c h . O n A u g u s t 2 4 , 1 9 9 0 , - 4 1 - B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e x e c u t e d a l e t t e r a g r e e m e n t a p p o i n t i n g M e r r i l l L y n c h a s B r u n s w i c k ' s e x c l u s i v e a g e n t t o a r r a n g e f o r t h e s a l e o f t h e 3 L I B O R n o t e s . O n S e p t e m b e r 6 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k s o l d t h e 3 L I B O R n o t e s t o B O T f o r $ 2 6 , 6 0 1 , 4 5 1 . B r u n s w i c k d e t e r m i n e d t h a t i t i n c u r r e d a c a p i t a l l o s s o n t h e s a l e o f t h e L I B O R n o t e s . F i r s t , B r u n s w i c k c o m p u t e d i t s i n s i d e b a s i s i n t h e 3 L I B O R n o t e s b y m u l t i p l y i n g $ 1 6 6 , 6 6 6 , 6 6 7 ( $ 2 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 ( S a b a ' s o r i g i n a l c o s t b a s i s i n t h e C h a s e P P N s ) l e s s $ 3 3 , 3 3 3 , 3 3 3 ( t h e p o r t i o n o f S a b a ' s c o s t b a s i s i n t h e C h a s e P P N s u s e d i n c o m p u t i n g S a b a ' s g a i n o n t h e s a l e o f t h e P P N s ) ) b y 7 5 p e r c e n t t o a c c o u n t f o r t h e f a c t t h a t B r u n s w i c k h a d r e c e i v e d 3 o f t h e 4 L I B O R n o t e s o r i g i n a l l y h e l d b y S a b a . U n d e r t h i s f o r m u l a , B r u n s w i c k d e t e r m i n e d t h a t i t h a d a n i n s i d e b a s i s i n t h e L I B O R n o t e s o f $ 1 2 5 , 0 0 0 , 0 0 0 . I n t h e a l t e r n a t i v e , B r u n s w i c k c o m p u t e d i t s o u t s i d e b a s i s i n S a b a a s o f S e p t e m b e r 6 , 1 9 9 0 , a s f o l l o w s : C o n t r i b u t i o n s $ 1 9 , 0 0 0 , 0 0 0 D i s t r i b u t i v e s h a r e f o r 3 / 3 1 / 9 0 C a p i t a l g a i n 1 2 , 0 3 3 , 3 3 4 I n c o m e 1 2 7 , 4 7 0 P u r c h a s e o f p a r t n e r s h i p i n t e r e s t 9 2 , 4 5 2 , 2 2 7 T o t a l b a s i s $ 1 2 3 , 6 1 3 , 0 3 1 B r u n s w i c k d e t e r m i n e d t h a t i t s b a s i s i n t h e 3 L I B O R n o t e s w a s $ 1 2 3 , 6 1 3 , 0 3 1 - - t h e l e s s e r o f i t s o u t s i d e b a s i s i n S a b a o r i t s i n s i d e b a s i s i n t h e 3 L I B O R n o t e s . - 4 2 - O n i t s c o n s o l i d a t e d F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r 1 9 9 0 , B r u n s w i c k r e p o r t e d a n e t s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s o f $ 8 4 , 9 7 8 , 2 4 6 a t t r i b u t a b l e t o S a b a . T h e $ 8 4 , 9 7 8 , 2 4 6 n e t s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s c o n s i s t s o f t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n B r u n s w i c k ' s p u r p o r t e d b a s i s i n t h e 3 L I B O R n o t e s a n d t h e s a l e s p r i c e o f t h e n o t e s , l e s s B r u n s w i c k ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e g a i n r e p o r t e d b y S a b a o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s : ( $ 1 2 3 , 6 1 3 , 0 3 1 - $ 2 6 , 6 0 1 , 4 5 1 ) - $ 1 2 , 0 3 3 , 3 3 4 = $ 8 4 , 9 7 8 , 2 4 6 . B r u n s w i c k r e p o r t e d a l o s s o n i t s a u d i t e d a n d u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s o n t h e s a l e o f t h e 3 L I B O R n o t e s i n t h e a m o u n t o f $ 2 , 4 8 5 , 5 4 9 , w h i c h i s t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e c a s h p r o c e e d s o f $ 2 6 , 6 0 1 , 4 5 1 a n d t h e $ 2 9 , 0 8 7 , 0 0 0 v a l u e t h a t P e p e a s s i g n e d t o t h e 3 L I B O R n o t e s a t t h e t i m e t h a t t h e y w e r e d i s t r i b u t e d . T h e $ 2 , 4 8 5 , 5 4 9 l o s s w a s r e c o r d e d i n t h e p o r t i o n o f B r u n s w i c k ' s A c c r u e d D i s p o s i t i o n C o s t s r e s e r v e a c c o u n t a l l o c a t e d t o p a r t n e r s h i p a c t i v i t y . B r u n s w i c k ' s I P D a n d T e c h D i v e s t i t u r e s A n a l y s i s o f D e f e r r e d D i s p o s i t i o n C o s t s a c c o u n t n u m b e r 2 1 0 7 2 6 5 r e f l e c t s t h e a b o v e $ 2 , 4 8 5 , 5 4 9 l o s s . O n i t s c o n s o l i d a t e d F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r 1 9 9 0 , B r u n s w i c k r e p o r t e d S k o k i e ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e g a i n r e p o r t e d b y S a b a o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s ( $ 6 3 3 , 3 3 3 ) a s o t h e r i n c o m e , r a t h e r t h a n c a p i t a l g a i n . I f B r u n s w i c k h a d r e p o r t e d S k o k i e ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e g a i n a s c a p i t a l g a i n - 4 3 - o n i t s c o n s o l i d a t e d F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n , B r u n s w i c k w o u l d h a v e r e p o r t e d a s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s a t t r i b u t a b l e t o S a b a o f $ 8 4 , 3 4 4 , 9 1 3 . I . P a r t i a l R e d e m p t i o n o f S o d b u r y ' s P a r t n e r s h i p I n t e r e s t O n S e p t e m b e r 1 4 , 1 9 9 0 , S a b a d i s t r i b u t e d $ 6 0 , 2 0 4 , 1 4 5 i n c a s h t o S o d b u r y i n r e d e m p t i o n o f a 3 5 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . F o r p u r p o s e s o f d e t e r m i n i n g t h e a m o u n t t o b e d i s t r i b u t e d i n t h e r e d e m p t i o n , P e p e v a l u e d t h e r e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e h e l d b y S a b a a t $ 9 , 6 8 0 , 0 0 0 . T h e $ 9 , 6 8 0 , 0 0 0 a m o u n t i n c l u d e d a $ 3 7 5 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t ( 2 5 p e r c e n t o f t h e o r i g i n a l $ 1 , 5 0 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t ) a n d $ 1 3 3 , 7 5 0 ( 2 5 p e r c e n t o f t h e u n i d e n t i f i e d $ 5 3 5 , 0 0 0 " f e e " ) . A f t e r t h e S e p t e m b e r 1 4 , 1 9 9 0 d i s t r i b u t i o n , B r u n s w i c k h e l d a 8 9 . 1 8 1 8 8 2 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n S a b a , S k o k i e h e l d a n . 8 1 8 1 8 1 8 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t , a n d S o d b u r y h e l d a 1 0 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . O n S e p t e m b e r 1 4 , 1 9 9 0 , S o d b u r y t r a n s f e r r e d t h e $ 6 0 , 2 0 4 , 1 4 5 t h a t i t r e c e i v e d f r o m S a b a t o A B N t o b e a p p l i e d a s a c r e d i t a g a i n s t i t s l o a n a c c o u n t . J . P a y m e n t s o n N o r i n c h u k i n L I B O R N o t e N o r i n c h u k i n m a d e t i m e l y p a y m e n t s t o S a b a o n t h e r e m a i n i n g L I B O R n o t e b e t w e e n O c t o b e r 1 9 9 0 a n d A p r i l 1 9 9 1 . S a b a a m o r t i z e d t h e L I B O R n o t e p a y m e n t s f o r t a x p u r p o s e s a n d r e p o r t e d i m p u t e d i n t e r e s t a s f o l l o w s : - 4 4 - L I B O R N o t e I m p u t e d P a y m e n t D a t e P a y m e n t P r i n c i p a l I n t e r e s t O c t o b e r 2 , 1 9 9 0 $ 5 5 1 , 4 4 3 $ 5 2 8 , 0 9 9 $ 2 3 , 3 4 4 J a n u a r y 2 , 1 9 9 1 5 4 8 , 3 5 6 5 1 4 , 4 2 5 3 3 , 9 3 1 A p r i l 2 , 1 9 9 1 4 8 8 , 1 2 6 4 4 8 , 7 7 8 3 9 , 3 4 8 K . T r a n s f e r a n d T e r m i n a t i o n o f 3 L I B O R N o t e s O n D e c e m b e r 2 7 , 1 9 9 0 , B O T a s s i g n e d i t s r i g h t s u n d e r t h e N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e t h a t i t h a d p u r c h a s e d f r o m B r u n s w i c k t o B a n q u e F r a n c a i s e d u C o m m e r c e E x t e r i e u r ( B F C E ) f o r $ 7 , 5 1 0 , 0 4 0 . O n J a n u a r y 2 , 1 9 9 1 , F u j i p a i d $ 1 6 , 0 6 3 , 1 8 2 t o B O T i n c a n c e l l a t i o n o f t h e t w o F u j i L I B O R n o t e s t h a t B O T h a d p u r c h a s e d f r o m B r u n s w i c k . O n J u n e 2 8 , 1 9 9 1 , N o r i n c h u k i n p a i d $ 7 , 0 4 0 , 9 5 4 t o B F C E i n c a n c e l l a t i o n o f t h e N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e . L . F o r m a t i o n o f S B C I n t e r n a t i o n a l H o l d i n g s , I n c . ( S B C ) O n A p r i l 3 , 1 9 9 1 , S a b a o r g a n i z e d S B C I n t e r n a t i o n a l H o l d i n g s , I n c . ( S B C ) . S a b a t r a n s f e r r e d $ 7 4 4 , 1 0 9 i n c a s h , $ 4 9 , 8 3 5 , 4 5 1 o f B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r , $ 2 7 , 9 0 2 , 0 6 7 o f o t h e r c o m m e r c i a l p a p e r , a n d t h e r e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e v a l u e d a t $ 7 , 7 5 2 , 0 0 0 t o S B C i n e x c h a n g e f o r a l l 1 0 0 s h a r e s o f S B C ' s o u t s t a n d i n g s t o c k . O n A p r i l 3 , 1 9 9 1 , S a b a a m e n d e d i t s p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t t o p r o v i d e , a m o n g o t h e r t h i n g s , t h a t S o d b u r y w o u l d n o t p a y a n y p o r t i o n o f S B C ' s F e d e r a l i n c o m e t a x e s . - 4 5 - M . D o w n g r a d e o f B r u n s w i c k ' s C r e d i t R a t i n g O n J u n e 6 , 1 9 9 1 , M o o d y ' s a n n o u n c e d t h a t i t w a s p l a c i n g B r u n s w i c k ' s d e b t r a t i n g s u n d e r r e v i e w . O n J u n e 1 9 , 1 9 9 1 , M o o d y ' s a n n o u n c e d t h a t i t w a s d o w n g r a d i n g B r u n s w i c k ' s l o n g - t e r m d e b t r a t i n g f r o m B a a 1 t o B a a 2 . N . D i s s o l u t i o n o f S a b a D u r i n g a J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , S a b a p a r t n e r s h i p m e e t i n g , B r u n s w i c k i n f o r m e d t h e p a r t n e r s h i p t h a t , d u e t o a r e c e n t d o w n g r a d i n g o f B r u n s w i c k ' s c r e d i t r a t i n g , B r u n s w i c k w o u l d h a v e t o l i q u i d a t e i t s i n v e s t m e n t i n S a b a i n o r d e r t o r e d u c e t h e a m o u n t o f i t s o u t s t a n d i n g c o m m e r c i a l p a p e r a n d o t h e r b o r r o w i n g s . O n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , S a b a t r a n s f e r r e d $ 1 , 1 6 1 , 9 2 8 t o S B C a s a d d i t i o n a l p a i d - i n c a p i t a l . T h e f o l l o w i n g s c h e d u l e l i s t s S B C ' s a s s e t s a s r e f l e c t e d o n i t s J u n e 2 1 , 1 9 9 1 u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t : I t e m A m o u n t C a s h $ 1 , 1 6 1 , 9 2 8 T i m e d e p o s i t s 2 , 9 2 2 , 4 9 9 N o r i n c h u k i n L I B O R N o t e ( a s v a l u e d b y M e r r i l l L y n c h ) 7 , 7 6 0 , 0 0 0 B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r 4 9 , 7 8 7 , 8 9 5 N o n - B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r 2 6 , 6 9 6 , 2 6 2 A c c r u e d i n t e r e s t o n B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r 7 3 , 7 5 7 A c c r u e d i n t e r e s t o n n o n - B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r 5 4 , 7 4 4 A c c r u e d i n t e r e s t f r o m t i m e d e p o s i t s 9 3 1 T o t a l $ 8 8 , 4 5 8 , 0 1 6 O n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , S a b a w a s d i s s o l v e d . F o r p u r p o s e s o f S a b a ' s a u d i t e d a n d u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s , B r u n s w i c k w a s a l l o c a t e d $ 1 , 1 0 1 , 3 8 1 , S k o k i e w a s a l l o c a t e d $ 1 0 , 1 0 4 , a n d S o d b u r y w a s a l l o c a t e d $ 1 2 3 , 4 9 9 o f S a b a ' s i n c o m e f r o m A p r i l 1 , 1 9 9 1 - 4 6 - t h r o u g h J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . F o r t a x p u r p o s e s , B r u n s w i c k w a s a l l o c a t e d $ 1 9 0 , 1 7 7 , S k o k i e w a s a l l o c a t e d $ 1 , 7 4 4 , a n d S o d b u r y w a s a l l o c a t e d $ 2 1 , 3 2 5 o f S a b a ' s i n c o m e f r o m A p r i l 1 , 1 9 9 1 t h r o u g h J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . T h e s e d i f f e r e n c e s w e r e r e p o r t e d o n S a b a ' s F o r m 1 0 6 5 ( S c h e d u l e M ) f o r t h e p e r i o d e n d e d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . S a b a ' s p a r t n e r s r e c e i v e d t h e f o l l o w i n g p r o p e r t y i n l i q u i d a t i o n o f t h e i r S a b a p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s : ( 1 ) B r u n s w i c k r e c e i v e d S a b a ' s 1 0 0 s h a r e s o f S B C s t o c k ; ( 2 ) S k o k i e r e c e i v e d $ 8 1 1 , 5 4 1 i n c a s h ; a n d ( 3 ) S o d b u r y r e c e i v e d $ 9 , 9 1 8 , 8 4 0 i n c a s h . O n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , S o d b u r y ' s l o a n a c c o u n t w i t h A B N w a s c r e d i t e d i n t h e a m o u n t s o f $ 4 , 9 4 6 , 1 7 2 . 4 6 a n d $ 2 , 0 0 0 , 0 0 0 . B r u n s w i c k f i l e d S B C ' s F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r t h e p e r i o d A p r i l 3 , 1 9 9 1 t h r o u g h J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , r e p o r t i n g t a x a b l e i n c o m e o f $ 1 , 0 5 4 , 4 6 0 a n d t a x d u e o f $ 3 5 8 , 5 1 6 . B r u n s w i c k p a i d t h e t a x d u e . B r u n s w i c k i n c l u d e d S B C o n i t s c o n s o l i d a t e d F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r 1 9 9 1 . B r u n s w i c k d i d n o t r e p o r t i t s r e c e i p t o f , o r a n y g a i n o r l o s s f r o m , t h e 1 0 0 s h a r e s o f S B C s t o c k t h a t i t r e c e i v e d u p o n S a b a ' s d i s s o l u t i o n . - 4 7 - O . D i s s o l u t i o n o f S o d b u r y O n o r a b o u t M a r c h 2 0 , 1 9 9 1 , S o d b u r y p a i d d i v i d e n d s o f $ 3 2 8 t o b o t h P i e t e r m a a i a n d R o n d e K l i p . T h e d i v i d e n d s w e r e t r a n s f e r r e d t o A B N a n d w e r e c r e d i t e d t o P i e t e r m a a i ' s a n d R o n d e K l i p ' s l o a n a c c o u n t s . O n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , A B N - W i l l e m s t a d r e l e a s e d a l l o f i t s r i g h t , t i t l e , a n d i n t e r e s t i n a n d t o t h e c o l l a t e r a l a s s i g n e d t o i t u n d e r t h e F e b r u a r y 2 6 , 1 9 9 0 , p l e d g e a g r e e m e n t s b e t w e e n A B N , P i e t e r m a a i , a n d S o d b u r y a n d b e t w e e n A B N , R o n d e K l i p , a n d S o d b u r y . E f f e c t i v e J u l y 2 6 , 1 9 9 1 , A B N e x e r c i s e d i t s o p t i o n s u n d e r t h e F e b r u a r y 2 6 , 1 9 9 0 , o p t i o n a g r e e m e n t s t o b u y P i e t e r m a a i ' s a n d R o n d e K l i p ' s h o l d i n g s i n S o d b u r y . O n J u l y 2 6 , 1 9 9 1 , S o d b u r y p a i d A B N $ 3 , 0 6 5 , 3 4 7 , a n a m o u n t r e p r e s e n t i n g S o d b u r y ' s t o t a l l i a b i l i t i e s a n d s t o c k h o l d e r ' s e q u i t y o f $ 3 , 0 7 1 , 3 4 7 l e s s $ 6 , 0 0 0 o f c a p i t a l . O n t h a t s a m e d a t e , S o d b u r y ' s l o a n a c c o u n t w i t h A B N w a s c r e d i t e d i n t h e a m o u n t o f $ 3 , 0 6 5 , 3 4 7 . T h i s a m o u n t i s r e f l e c t e d a s a n i n t e r i m d i v i d e n d o n S o d b u r y ' s f i n a n c i a l s t a t e m e n t . O n J u l y 2 9 , 1 9 9 1 , P i e t e r m a a i a n d R o n d e K l i p e a c h r e p u r c h a s e d 3 , 0 0 0 s h a r e s o f S o d b u r y s t o c k f r o m A B N f o r $ 1 . O n t h e s a m e d a t e , a n e x t r a o r d i n a r y m e e t i n g o f S o d b u r y ' s s h a r e h o l d e r s w a s h e l d , a n d i t w a s r e s o l v e d t o d i s s o l v e S o d b u r y . C u r a b , N . V . , a n e n t i t y c o n t r o l l e d b y A B N T r u s t , w a s a p p o i n t e d l i q u i d a t o r . - 4 8 - P . S B C ' s S a l e o f R e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R N o t e O n J u l y 2 , 1 9 9 1 , S B C , t h e n B r u n s w i c k ' s s u b s i d i a r y , s o l d t h e r e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e v i a a S a t i s f a c t i o n a n d T e r m i n a t i o n A g r e e m e n t w i t h N o r i n c h u k i n d a t e d J u n e 2 8 , 1 9 9 1 . N o r i n c h u k i n p a i d S B C $ 7 , 0 4 0 , 9 5 4 f o r t h e r e m a i n i n g n o t e . M e r r i l l L y n c h a r r a n g e d t h e t r a n s a c t i o n . N o r i n c h u k i n ' s J u l y 2 , 1 9 9 1 , p a y m e n t i n c l u d e d a L I B O R n o t e p a y m e n t o f $ 4 1 9 , 2 6 2 . 7 5 d u e o n t h a t s a m e d a t e . S B C , t h r o u g h B r u n s w i c k , a m o r t i z e d t h e N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e p a y m e n t f o r t a x p u r p o s e s a n d r e p o r t e d i m p u t e d i n t e r e s t a s f o l l o w s : L I B O R N o t e I m p u t e d P a y m e n t D a t e P a y m e n t P r i n c i p a l I n t e r e s t J u l y 2 , 1 9 9 1 $ 4 1 9 , 2 6 3 $ 3 7 7 , 6 8 4 $ 4 1 , 5 7 9 B r u n s w i c k d e t e r m i n e d t h a t S B C i n c u r r e d a c a p i t a l l o s s o n t h e s a l e o f t h e N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e . B r u n s w i c k c o m p u t e d S B C ' s b a s i s i n t h e N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e b y m u l t i p l y i n g $ 1 6 6 , 6 6 6 , 6 6 7 ( $ 2 0 0 m i l l i o n ( o r i g i n a l c o s t b a s i s o f t h e C h a s e P P N s ) l e s s $ 3 3 , 3 3 3 , 3 3 3 ( t h e p o r t i o n o f c o s t b a s i s o f t h e C h a s e P P N s u s e d i n c o m p u t i n g S a b a ' s g a i n o n t h e s a l e o f t h e P P N s ) ) b y 2 5 p e r c e n t t o a c c o u n t f o r t h e f a c t t h a t S B C h a d r e c e i v e d 1 o f t h e 4 L I B O R n o t e s o r i g i n a l l y h e l d b y S a b a . U n d e r t h i s f o r m u l a , B r u n s w i c k d e t e r m i n e d t h a t S B C ' s b a s i s i n t h e N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e w a s $ 4 1 , 6 6 6 , 6 6 7 . B r u n s w i c k r e p o r t e d a l o n g - t e r m c a p i t a l l o s s o f $ 3 2 , 6 3 1 , 2 8 7 o n i t s c o n s o l i d a t e d F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r - 4 9 - 1 9 9 1 a t t r i b u t a b l e t o S B C ' s s a l e o f t h e r e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e . B r u n s w i c k r e p o r t e d a l o s s o f $ 7 1 9 , 0 4 6 o n i t s a u d i t e d a n d u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s a t t r i b u t a b l e t o t h e s a l e o f t h e r e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e . B r u n s w i c k c h a r g e d t h e $ 7 1 9 , 0 4 6 l o s s t o t h e p o r t i o n o f B r u n s w i c k ' s A c c r u e d D i s p o s i t i o n C o s t s r e s e r v e a c c o u n t a l l o c a t e d t o p a r t n e r s h i p a c t i v i t y a s p a r t o f a $ 7 5 8 , 2 1 3 e n t r y . Q . T e r m i n a t i o n o f C h a s e P r i v a t e P l a c e m e n t N o t e s B e t w e e n J u n e 1 9 9 0 a n d A u g u s t 1 9 9 0 , M e r r i l l L y n c h e x e r c i s e d i t s o p t i o n u n d e r a s i d e a g r e e m e n t w i t h F u j i a n d p u r c h a s e d $ 4 0 m i l l i o n o f t h e $ 1 0 0 m i l l i o n p r i n c i p a l a m o u n t o f C h a s e P P N s t h a t F u j i w a s h o l d i n g . O n F e b r u a r y 2 5 , 1 9 9 1 , F u j i e l e c t e d t o e x e r c i s e t h e p u t o p t i o n w i t h r e s p e c t t o t h e r e m a i n i n g $ 6 0 m i l l i o n p r i n c i p a l a m o u n t o f t h e C h a s e P P N s . O n A p r i l 1 7 , 1 9 9 1 , N o r i n c h u k i n e l e c t e d t o e x e r c i s e t h e p u t o p t i o n w i t h r e s p e c t t o t h e $ 1 0 0 m i l l i o n p r i n c i p a l a m o u n t o f t h e C h a s e P P N s t h a t i t h e l d . V . S a b a - R e l a t e d S w a p s A . F u j i a n d N o r i n c h u k i n S w a p s M e r r i l l L y n c h o f f e r e d F u j i a n d N o r i n c h u k i n s t r u c t u r e d t r a n s a c t i o n s t o b e i m p l e m e n t e d i n c o n j u n c t i o n w i t h t h e i r a g r e e m e n t t o p u r c h a s e t h e C h a s e P P N s f r o m S a b a f o r c a s h a n d L I B O R n o t e s . I n f i n a n c i a l t e r m i n o l o g y , a " s t r u c t u r e d t r a n s a c t i o n " i s o n e t h a t c o m b i n e s t w o o r m o r e f i n a n c i a l i n s t r u m e n t s o r d e r i v a t i v e s . M o s t s t r u c t u r e d t r a n s a c t i o n s , l i k e t h o s e i n t h i s - 5 0 - c a s e , i n v o l v e d e r i v a t i v e s . T h e s t r u c t u r e d t r a n s a c t i o n t h a t M e r r i l l L y n c h o f f e r e d t o F u j i a n d N o r i n c h u k i n c o n s i s t e d o f t w o s w a p s : ( 1 ) A b a s i s s w a p r e l a t e d t o t h e a s s e t t h a t t h e b a n k s w o u l d b e p u r c h a s i n g ( t h e C h a s e P P N s ) , a n d ( 2 ) a h e d g e s w a p r e l a t e d t o t h e l i a b i l i t y t h a t t h e b a n k s w o u l d b e u n d e r t a k i n g i n c o n n e c t i o n w i t h t h e i s s u a n c e o f t h e L I B O R n o t e s . I n g e n e r a l t e r m s , a s w a p i s a n a g r e e m e n t b e t w e e n t w o p a r t i e s t o e x c h a n g e o n e s e t o f p a y m e n t s f o r a n o t h e r . F o r e x a m p l e , o n e p a r t y m i g h t e x c h a n g e p a y m e n t s b a s e d o n a f l o a t i n g i n t e r e s t r a t e f o r a p a y m e n t b a s e d o n a f i x e d i n t e r e s t r a t e . E c o n o m i c a l l y , t h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n s w a p s p r o v i d e d t h e b a n k s w i t h b o t h a n a s s e t a n d a l i a b i l i t y t h a t w e r e a t t r a c t i v e l y p r i c e d c o m p a r e d t o o t h e r a l t e r n a t i v e s i n t h e m a r k e t . M e r r i l l L y n c h w a s t h e c o u n t e r p a r t i n t h e s w a p s . T h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n b a s i s s w a p s h a d t h e e f f e c t o f p a s s i n g t o M e r r i l l L y n c h t h e i n t e r e s t p a y m e n t s t h a t a c c r u e d o n t h e C h a s e P P N s f r o m M a r c h 2 1 , 1 9 9 0 t h r o u g h t h e d a t e t h a t t h e C h a s e P P N s w e r e t e r m i n a t e d . F u r t h e r , M e r r i l l L y n c h m a d e p a y m e n t s t o F u j i a n d N o r i n c h u k i n w h i c h , w h e n c o n s i d e r e d i n c o n j u n c t i o n w i t h t h e p u r c h a s e o f t h e C h a s e P P N s , e n h a n c e d F u j i ' s a n d N o r i n c h u k i n ' s r e t u r n s f r o m t h e C h a s e P P N s . T h e n e t c a s h f l o w s r e s u l t i n g f r o m t h e c o m b i n a t i o n o f t h e C h a s e P P N s w i t h t h e b a s i s s w a p s w e r e t i e d t o L I B O R - - t h e i n t e r e s t r a t e i n d e x u n d e r w h i c h F u j i a n d N o r i n c h u k i n n o r m a l l y c o n d u c t e d b u s i n e s s . - 5 1 - T h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n h e d g e s w a p s w e r e d e s i g n e d t o a l l o w t h e b a n k s t o t r a n s f o r m t h e i r l i a b i l i t i e s u n d e r t h e L I B O R n o t e s t o a n a m o r t i z i n g l i a b i l i t y a t a n i n t e r e s t r a t e b e l o w L I B O R . C o n s e q u e n t l y , t h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n h e d g e s w a p s e f f e c t i v e l y c o n v e r t e d t h e t r a n s a c t i o n s , f r o m t h e b a n k s ' p e r s p e c t i v e , t o s y n t h e t i c f u n d i n g b e l o w t h e b a n k s ' f u n d i n g r a t e s . F u r t h e r , t h e b a n k s ' p a y m e n t s u n d e r t h e h e d g e s w a p s w e r e m u c h l e s s v o l a t i l e t h a n t h e p a y m e n t s r e q u i r e d t o b e m a d e u n d e r t h e L I B O R n o t e s . B . S o d b u r y - A B N - M e r r i l l L y n c h S w a p s S o d b u r y e n t e r e d i n t o i n t e r e s t r a t e s w a p s w i t h A B N a n d A B N e n t e r e d i n t o m i r r o r s w a p s w i t h M e r r i l l L y n c h t o r e d u c e S o d b u r y ' s a n d A B N ' s i n t e r e s t r a t e r i s k a s s o c i a t e d w i t h t h e 4 L I B O R n o t e s h e l d b y S a b a . C . B a n k o f T o k y o S w a p s E f f e c t i v e S e p t e m b e r 6 , 1 9 9 0 , M e r r i l l L y n c h a n d B O T e x e c u t e d a s w a p i n c o n n e c t i o n w i t h B O T ' s p u r c h a s e o f t h e 3 L I B O R n o t e s f r o m B r u n s w i c k . T h e s w a p , w h i c h w a s d e s i g n e d t o r e p l i c a t e t h e e c o n o m i c e f f e c t o f i n v e s t i n g i n a n a m o r t i z i n g l o a n t h a t p a i d a m a r g i n o v e r L I B O R , e f f e c t i v e l y c o n v e r t e d t h e p u r c h a s e o f t h e L I B O R n o t e s , f r o m B O T ' s p e r s p e c t i v e , t o a s y n t h e t i c a m o r t i z i n g a s s e t a t a r a t e a b o v e B O T ' s n o r m a l f i n a n c i n g r a t e . D . B a n q u e F r a n c a i s e d u C o m m e r c e E x t e r i e u r S w a p s E f f e c t i v e J a n u a r y 2 , 1 9 9 1 , M e r r i l l L y n c h a n d B F C E e x e c u t e d a s w a p i n c o n n e c t i o n w i t h B O T ' s a s s i g n m e n t o f t h e N o r i n c h u k i n L I B O R - 5 2 - n o t e t o B F C E . T h e s w a p , w h i c h w a s d e s i g n e d t o r e p l i c a t e t h e e c o n o m i c e f f e c t o f i n v e s t i n g i n a n a m o r t i z i n g l o a n t h a t p a i d a m a r g i n o v e r L I B O R , e f f e c t i v e l y c o n v e r t e d t h e p u r c h a s e o f t h e L I B O R N o t e , f r o m B F C E ' s p e r s p e c t i v e , t o a s y n t h e t i c a m o r t i z i n g a s s e t a t a r a t e a b o v e L I B O R . E . B r u n s w i c k S w a p s O n A p r i l 5 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e n t e r e d i n t o a n I n t e r e s t R a t e a n d C u r r e n c y E x c h a n g e A g r e e m e n t t o g o v e r n a n t i c i p a t e d s w a p t r a n s a c t i o n s b e t w e e n t h e m . O n J u l y 1 6 , 1 9 9 0 , c o n c u r r e n t w i t h B r u n s w i c k ' s p u r c h a s e o f 5 0 p e r c e n t o f S o d b u r y ' s i n t e r e s t i n S a b a , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e n t e r e d i n t o a s w a p a g r e e m e n t . B r u n s w i c k u s e d t h e s w a p t o h e d g e a s u b s t a n t i a l p e r c e n t a g e o f i t s i n t e r e s t i n t h e L I B O R n o t e s h e l d b y S a b a . O n A u g u s t 2 0 , 1 9 9 0 , c o n c u r r e n t w i t h t h e S a b a ' s d i s t r i b u t i o n o f 3 L I B O R n o t e s t o B r u n s w i c k , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e n t e r e d i n t o a s e c o n d s w a p a g r e e m e n t . B r u n s w i c k u s e d t h e s w a p t o h e d g e a s u b s t a n t i a l p e r c e n t a g e o f i t s i n t e r e s t i n t h e L I B O R n o t e s . O n S e p t e m b e r 6 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h p a r t i a l l y t e r m i n a t e d t h e J u l y 1 6 , 1 9 9 0 , s w a p i n c o n n e c t i o n w i t h B r u n s w i c k ' s s a l e o f t h e 3 L I B O R n o t e s t o B O T . T h e J u l y 1 6 , 1 9 9 0 , s w a p w a s c o m p l e t e l y t e r m i n a t e d o n J u l y 2 , 1 9 9 1 , f o l l o w i n g S B C ' s s a l e o f t h e r e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e . O n S e p t e m b e r 6 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h p a r t i a l l y t e r m i n a t e d t h e A u g u s t 2 0 , - 5 3 - 1 9 9 0 , s w a p d u e t o B r u n s w i c k ' s s a l e o f t h e 3 L I B O R n o t e s . T h i s s w a p w a s c o m p l e t e l y t e r m i n a t e d o n J u l y 2 , 1 9 9 1 , f o l l o w i n g S B C ' s s a l e o f t h e r e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e . O n S e p t e m b e r 1 4 , 1 9 9 0 , c o n c u r r e n t w i t h t h e p a r t i a l r e d e m p t i o n o f S o d b u r y ' s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e n t e r e d i n t o a t h i r d s w a p . B r u n s w i c k u s e d t h e s w a p t o h e d g e a s u b s t a n t i a l p e r c e n t a g e o f i t s i n t e r e s t i n t h e r e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e h e l d b y S a b a . T h i s s w a p w a s c o m p l e t e l y t e r m i n a t e d o n J u l y 2 , 1 9 9 1 , f o l l o w i n g S B C ' s s a l e o f t h e r e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e . V I . O t r a b a n d a I n v e s t e r i n g s P a r t n e r s h i p A . S t r u c t u r e O n J u n e 1 3 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k , t h r o u g h M a y e r , B r o w n & P l a t t , r e q u e s t e d t h a t M e r r i l l L y n c h a r r a n g e a s e c o n d p a r t n e r s h i p w i t h a s t r u c t u r e s l i g h t l y d i f f e r e n t f r o m S a b a . B r u n s w i c k r e q u e s t e d t h a t t h e f o u n d a t i o n s ( s t i c h t i n g s ) o w n t h e s t o c k o f s u b s i d i a r y # 1 w h i c h i n t u r n w o u l d o w n t h e s t o c k o f s u b s i d i a r y # 2 . B r u n s w i c k r e q u e s t e d t h a t s u b s i d i a r y # 1 o b t a i n a l o a n f r o m A B N a n d u s e t h e p r o c e e d s t o c a p i t a l i z e s u b s i d i a r y # 2 w i t h e q u i t y a n d t h a t s u b s i d i a r y # 2 a c t a s t h e t h i r d p a r t n e r i n t h e n e w p a r t n e r s h i p . O n J u n e 2 0 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e n t e r e d i n t o a l e t t e r a g r e e m e n t u n d e r w h i c h M e r r i l l L y n c h a g r e e d t o s e r v e a s - 5 4 - B r u n s w i c k ' s a d v i s e r r e g a r d i n g O t r a b a n d a i n e x c h a n g e f o r a f e e . O n o r a b o u t S e p t e m b e r 5 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k p a i d a $ 2 5 0 , 0 0 f e e t o M e r r i l l L y n c h . B y m e m o r a n d u m d a t e d J u n e 1 9 , 1 9 9 0 , d e n B a a s i n f o r m e d A B N ' s R i s k M a n a g e m e n t D e p a r t m e n t t h a t B r u n s w i c k w a s i n t e r e s t e d i n f o r m i n g a s e c o n d p a r t n e r s h i p . d e n B a a s ' m e m o r a n d u m s t a t e d i n p e r t i n e n t p a r t : a l t h o u g h t h e l o a n s p r e a d w i l l b e 3 0 b p s . t h e t r a n s a c t i o n w i l l y i e l d 8 5 b p s . o v e r L I B O R ( t h e d i f f e r e n c e t o b e p a i d s e p a r a t e l y ) . T o t a l r e m u n e r a t i o n $ 6 0 0 , 0 0 0 e x c l u d i n g t h e T r u s t f e e . T h e p r e v i o u s d e a l h a s b e e n u n w o u n d a h e a d o f s c h e d u l e a n d o u t s t a n d i n g s p e r J u n e 3 0 , 1 9 9 0 a r e $ 2 5 m m . B r u n s w i c k i s i n t h e p r o c e s s o f d i v e s t i n g m o r e o f i t s s u b s i d i a r i e s t h a n o r i g i n a l l y p l a n n e d a n d e x p e c t s t o g e n e r a t e m o r e c a p i t a l g a i n s t h a n c o v e r e d b y t h e f i r s t t r a n s a c t i o n . T h e r e f o r e t h e y r e q u e s t e d A B N T r u s t C u r a c a o t o c r e a t e a n e w S P C f o r a s e c o n d t r a n s a c t i o n s w i t h t h e s a m e p a r a m e t e r s a s b e f o r e . W e w i l l b e b r o u g h t d o w n f r o m $ 1 3 5 m m . w i t h i n t h r e e m o n t h s t o a p p r . $ 2 0 m m . a n d t h e n t o $ 1 0 m m . b e f o r e y e a r - e n d . T h e t o t a l t e r m o f t h e t r a n s a c t i o n i s a n t i c i p a t e d f o r o n e y e a r w i t h a m a x i m u m t e r m o f 1 . 5 y e a r s . W e a r e i n t h e p r o c e s s o f f u r t h e r s y n d i c a t i n g p r e s e n t o u t s t a n d i n g s i n W i l l e m s t a d t o s u c h a l e v e l t h a t t h i s t r a n s a c t i o n w i l l n o t b r i n g u s o v e r t h e a g r e e d u p o n l e v e l o f $ 2 b l n . p e r J u n e 3 0 , 1 9 9 0 . T h i s t r a n s a c t i o n w i l l N O T b e p u t o n t h e b o o k s i f t h i s a t t e m p t i s u n s u c c e s s f u l a n d b y n o m e a n s w i l l t h e m a x i m u m o u t s t a n d i n g s b e m o r e t h a n t h e $ 2 b l n . * * * * * * * T h e c a l e n d a r f o r t h i s t r a n s a c t i o n w i l l l o o k a s f o l l o w s : L a s t w e e k o f J u n e p u r c h a s e o f t h e p r i v a t e p l a c e m e n t s f o r a t o t a l a m o u n t o f $ 1 5 0 m m . - 5 5 - L a s t w e e k o f J u l y s a l e o f t h e s e p r i v a t e p l a c e m e n t s f o r c a s h ( $ 1 2 0 m m . ) a n d i n s t a l l m e n t n o t e i s s u e d b y A A o r b e t t e r r a t e d b a n k , w i t h N P V o f $ 3 0 m m . C a s h w i l l b e i n v e s t e d i n C . P . r a t e d A - 1 / P - 1 w i t h a m a x i m u m o f $ 2 0 m m . p e r n a m e a n d a m a x i m u m m a t u r i t y o f 6 0 d a y s . T h i s t o b e i n v e s t e d b y A B N T r u s t a n d h e l d b y A B N N e w Y o r k . I n A u g u s t t h e S P C ' s i n t e r e s t w i l l b e r e d u c e d t o $ 5 0 m m . w i t h a f u r t h e r r e d u c t i o n i n e a r l y S e p t e m b e r t o $ 2 0 m m . I n D e c e m b e r t h e S P C w i l l r e d u c e i t s i n v o l v e m e n t f u r t h e r t o $ 1 0 m m . w h i c h w i l l b e r e d u c e d f u l l y t o z e r o i n J u l y o f 1 9 9 1 . O n J u n e 1 9 , 1 9 9 0 , A B N ' s N o r t h A t l a n t i c C r e d i t C o m m i t t e e r e c o m m e n d e d a p p r o v a l o f t h e s e c o n d p a r t n e r s h i p " I N A C C O R D A N C E W I T H P R E V I O U S A D V I C E S " . O n J u n e 2 2 , 1 9 9 0 , A B N ' s R i s k M a n a g e m e n t D e p a r t m e n t a p p r o v e d t h e t r a n s a c t i o n s o l o n g a s A B N w o u l d h a v e t h e r i g h t t o l i q u i d a t e t h e p o r t f o l i o i f i t s i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p w e r e n o t r e d u c e d a c c o r d i n g t o t h e p r o p o s e d s c h e d u l e . B . B a r t o l o C o r p o r a t i o n O n J u n e 2 0 , 1 9 9 0 , A B N e s t a b l i s h e d t w o s t i c h t i n g s , R o c k y F o u n d a t i o n ( R o c k y ) a n d J a s p e r F o u n d a t i o n ( J a s p e r ) . O n J u n e 2 0 , 1 9 9 0 , B a r t o l o C o r p o r a t i o n , N . V . ( B a r t o l o ) w a s i n c o r p o r a t e d i n C u r a c a o , N e t h e r l a n d s A n t i l l e s . A B N T r u s t w a s t h e s o l e m a n a g i n g d i r e c t o r o f B a r t o l o . A t t h e t i m e t h a t B a r t o l o w a s i n c o r p o r a t e d , R o c k y a n d J a s p e r e a c h r e c e i v e d o n e - h a l f o r 3 , 0 0 0 s h a r e s o f t h e 6 , 0 0 0 s h a r e s o f B a r t o l o c o m m o n s t o c k a u t h o r i z e d t o b e i s s u e d . E a c h B a r t o l o s h a r e h a d a p a r v a l u e o f $ 1 f o r a t o t a l - 5 6 - c a p i t a l i z a t i o n o f $ 6 , 0 0 0 . B a r t o l o p a i d A B N T r u s t $ 2 8 , 3 3 8 . 9 4 , i n v o i c e d a s a $ 2 5 , 0 0 0 f e e f o r m a n a g e m e n t , $ 3 , 3 3 5 f o r i n c o r p o r a t i o n c o s t s , a n d $ 3 i n e x p e n s e s . O n J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , C l a v i c o r C o r p o r a t i o n , N . V . ( C l a v i c o r ) w a s i n c o r p o r a t e d i n C u r a c a o , N e t h e r l a n d s A n t i l l e s . A B N T r u s t w a s t h e s o l e m a n a g i n g d i r e c t o r o f C l a v i c o r . A t t h e t i m e t h a t C l a v i c o r w a s i n c o r p o r a t e d , R o c k y a n d J a s p e r e a c h r e c e i v e d o n e - h a l f o r 3 , 0 0 0 s h a r e s o f t h e 6 , 0 0 0 s h a r e s o f C l a v i c o r c o m m o n s t o c k a u t h o r i z e d t o b e i s s u e d . E a c h C l a v i c o r s h a r e h a d a p a r v a l u e o f $ 1 f o r a t o t a l c a p i t a l i z a t i o n o f $ 6 , 0 0 0 . C l a v i c o r p a i d A B N T r u s t $ 6 , 0 1 3 , i n v o i c e d a s a $ 3 , 5 0 0 f e e f o r m a n a g e m e n t , $ 2 , 5 0 0 i n i n c o r p o r a t i o n c o s t s , a n d $ 1 3 i n e x p e n s e s . O n J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , R o c k y a n d J a s p e r t r a n s f e r r e d a l l 6 , 0 0 0 s h a r e s o f B a r t o l o t o C l a v i c o r . B a r t o l o w a s o r g a n i z e d t o s e r v e a s a g e n e r a l p a r t n e r i n O t r a b a n d a b e c a u s e A B N w a s n o t i n t e r e s t e d i n a s s u m i n g t h e u n l i m i t e d l i a b i l i t y o f a g e n e r a l p a r t n e r a n d t h e f u n d i n g t h a t A B N w o u l d p r o v i d e t o B a r t o l o c o u l d b e s y n d i c a t e d . C . O t r a b a n d a O r g a n i z a t i o n a l M e e t i n g B y p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t d a t e d J u n e 2 0 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k , S k o k i e , a n d B a r t o l o f o r m e d O t r a b a n d a a s a g e n e r a l p a r t n e r s h i p u n d e r t h e l a w s o f t h e S t a t e o f N e w Y o r k . T h e p a r t n e r s a g r e e d t h a t O t r a b a n d a w o u l d m a i n t a i n i t s p r i n c i p a l p l a c e o f b u s i n e s s i n C u r a c a o , N e t h e r l a n d s A n t i l l e s . - 5 7 - T h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s t a t e d t h a t t h e p a r t n e r s h i p w a s b e i n g o r g a n i z e d " f o r t h e o b j e c t a n d p u r p o s e o f m a k i n g i n v e s t m e n t s i n n o t e s , b o n d s , d e b e n t u r e s , a n d o t h e r i n t e r e s t b e a r i n g i n s t r u m e n t s , o w n i n g , m a n a g i n g , a n d s u p e r v i s i n g s u c h i n v e s t m e n t s , s h a r i n g t h e p r o f i t s a n d l o s s e s t h e r e f r o m , a n d e n g a g i n g i n s u c h a c t i v i t i e s n e c e s s a r i l y i n c i d e n t a l o r a n c i l l a r y t h e r e t o . " T h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t f u r t h e r s t a t e d t h a t t h e p a r t n e r s h i p w a s b e i n g o r g a n i z e d t o e n a b l e B r u n s w i c k a n d S k o k i e " t o r e d u c e t h e i r c r e d i t r i s k e x p o s u r e o n i n v e s t m e n t s w h i l e o b t a i n i n g a y i e l d i n e x c e s s o f w h a t t h e y c o u l d o b t a i n f r o m U . S . t r e a s u r y s e c u r i t i e s " a n d t o p e r m i t B a r t o l o " t o e a r n a r a t e o f r e t u r n w h i c h r e f l e c t s t h e a d d i t i o n a l c r e d i t r i s k i t m a y i n c u r o n P a r t n e r s h i p i n v e s t m e n t s . " T h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t p r o v i d e d f o r t h e p a y m e n t o f " p r e f e r r e d a m o u n t s " f r o m p a r t n e r s h i p i n c o m e . I n p a r t i c u l a r , p a r t n e r s h i p i n c o m e w o u l d b e a l l o c a t e d o n a q u a r t e r l y b a s i s , f i r s t t o B r u n s w i c k a n d S k o k i e i n a n a m o u n t e q u a l t o a n o n c o m p o u n d e d p e r a n n u m r e t u r n o n t h e d a i l y a m o u n t s o f t h e i r u n r e c o v e r e d c a p i t a l a t a r a t e e q u a l t o t h e T r e a s u r y b i l l r a t e p l u s 1 0 b a s i s p o i n t s , a n d t h e n t o B a r t o l o i n a n a m o u n t e q u a l t o a n o n c o m p o u n d e d p e r a n n u m r e t u r n o n t h e d a i l y a m o u n t s o f i t s u n r e c o v e r e d c a p i t a l a t a r a t e e q u a l t o L I B O R p l u s 5 b a s i s p o i n t s . A n y r e m a i n i n g p a r t n e r s h i p i n c o m e w o u l d b e a l l o c a t e d t o t h e p a r t n e r s i n p r o p o r t i o n t o t h e i r p a r t n e r s h i p p e r c e n t a g e s . - 5 8 - T h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s t a t e d t h a t a n a c t o f t h e p a r t n e r s h i p c o m m i t t e e w o u l d r e q u i r e t h e v o t e o r c o n s e n t o f p a r t n e r s w h o s e a g g r e g a t e p a r t n e r s h i p p e r c e n t a g e s w e r e n o t l e s s t h a n 9 5 p e r c e n t . B y l e t t e r d a t e d J u n e 2 0 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a e n g a g e d F i d e s t o p e r f o r m c e r t a i n a d m i n i s t r a t i v e a n d i n v e s t m e n t m a n a g e m e n t s e r v i c e s . B y l e t t e r d a t e d J u n e 2 0 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a e n t e r e d i n t o a n i n d e m n i t y a g r e e m e n t w i t h F i d e s . D u r i n g 1 9 9 0 t h r o u g h 1 9 9 1 , O t r a b a n d a m a d e t h e f o l l o w i n g p a y m e n t s t o F i d e s : D a t e A m o u n t S e p t e m b e r 6 , 1 9 9 0 $ 5 0 , 8 2 2 . 7 9 N o v e m b e r 1 4 , 1 9 9 0 1 , 4 7 1 . 7 5 F e b r u a r y 1 4 , 1 9 9 1 1 , 7 4 2 . 6 1 M a r c h 1 5 , 1 9 9 1 2 , 3 9 0 . 1 5 J u n e 2 1 , 1 9 9 1 1 , 0 2 8 . 0 1 O n J u n e 2 1 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k r e p r e s e n t a t i v e s O ' B r i e n a n d Z e l i s k o a t t e n d e d O t r a b a n d a ' s o r g a n i z a t i o n a l m e e t i n g i n B e r m u d a . A B N ' s r e p r e s e n t a t i v e , d e B e e r , p a r t i c i p a t e d i n t h e m e e t i n g b y w a y o f t e l e p h o n e c o n f e r e n c e c a l l . B y l e t t e r a g r e e m e n t d a t e d J u n e 2 1 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a e n g a g e d M e r r i l l L y n c h a s i t s f i n a n c i a l a d v i s e r . T h e J u n e 2 1 , 1 9 9 0 , l e t t e r d o e s n o t s t a t e t h e a m o u n t o f M e r r i l l L y n c h ' s f e e f o r s u c h s e r v i c e s . M e r r i l l L y n c h e x p e c t e d t o b e c o m p e n s a t e d f o r i t s s e r v i c e s ( a t l e a s t i n p a r t ) b y a c t i n g a s t h e d e a l e r i n t r a n s a c t i o n s w i t h O t r a b a n d a . - 5 9 - O n J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , S k o k i e e x e c u t e d a p r o m i s s o r y n o t e e v i d e n c i n g a l o a n o f $ 1 , 5 0 0 , 0 0 0 f r o m B r u n s w i c k . O n N o v e m b e r 1 , 1 9 9 0 , S k o k i e m a d e a l o a n r e p a y m e n t t o B r u n s w i c k i n t h e a m o u n t o f $ 3 5 4 , 5 2 2 . 6 7 . O n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , S k o k i e m a d e a l o a n r e p a y m e n t t o B r u n s w i c k i n t h e a m o u n t o f $ 7 4 1 , 7 7 7 . 7 0 . A f t e r t h i s s e c o n d p a y m e n t , t h e o u t s t a n d i n g b a l a n c e o f t h e l o a n w a s $ 4 0 3 , 6 9 9 . 6 3 . O n J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , A B N - W i l l e m s t a d a n d C l a v i c o r e n t e r e d i n t o a R e v o l v i n g C r e d i t A g r e e m e n t ( R C A ) u n d e r w h i c h A B N - W i l l e m s t a d a g r e e d t o m a k e a v a i l a b l e t o C l a v i c o r o n e o r m o r e l o a n s i n t h e a g g r e g a t e p r i n c i p a l a m o u n t o f $ 1 5 0 m i l l i o n . T h e R C A w a s t o e x p i r e n o l a t e r t h a n J u n e 2 4 , 1 9 9 1 . B y a g r e e m e n t s d a t e d J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , R o c k y a n d J a s p e r p l e d g e d t h e i r 6 , 0 0 0 s h a r e s o f C l a v i c o r t o A B N - W i l l e m s t a d a s s e c u r i t y f o r t h e R C A . O n J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , A B N - W i l l e m s t a d a n d C l a v i c o r e n t e r e d i n t o a S u b o r d i n a t e d L o a n A g r e e m e n t ( S L A ) u n d e r w h i c h A B N - W i l l e m s t a d a g r e e d t o l o a n C l a v i c o r $ 1 5 m i l l i o n , s u b o r d i n a t e d t o t h e R C A . A c c o r d i n g t o t h e S L A , t h e l o a n w a s n o t t o b e a r i n t e r e s t , u n l e s s t h e o u t s t a n d i n g p r i n c i p a l w a s n o t p a i d o n t h e e x p i r a t i o n d a t e . B y O p t i o n A g r e e m e n t d a t e d J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , R o c k y a n d J a s p e r e a c h g r a n t e d A B N t h e i r r e v o c a b l e o p t i o n t o p u r c h a s e u p t o 1 0 0 p e r c e n t o f t h e i r C l a v i c o r s h a r e s a t p a r . O n J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , t h e O t r a b a n d a p a r t n e r s m a d e t h e f o l l o w i n g c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s t o t h e p a r t n e r s h i p : - 6 0 - C a p i t a l C o n t r i b u t i o n P e r c e n t a g e I n t e r e s t B r u n s w i c k $ 1 3 , 5 0 0 , 0 0 0 9 . 0 S k o k i e 1 , 5 0 0 , 0 0 0 1 . 0 B a r t o l o 1 3 5 , 0 0 0 , 0 0 0 9 0 . 0 $ 1 5 0 , 0 0 0 , 0 0 0 1 0 0 . 0 T h e p a r t n e r s ' J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s w e r e d e p o s i t e d i n t o O t r a b a n d a ' s b a n k a c c o u n t a t A B N - N e w Y o r k . B a r t o l o ' s i n i t i a l c a p i t a l c o n t r i b u t i o n t o O t r a b a n d a c a m e f r o m a l o a n f r o m C l a v i c o r . C l a v i c o r w a s a b l e t o p r o v i d e $ 1 3 5 m i l l i o n t o B a r t o l o t h r o u g h f u n d s o b t a i n e d u n d e r i t s R C A w i t h A B N - W i l l e m s t a d . D . M i s c e l l a n e o u s F e e s O t r a b a n d a m a i n t a i n e d c e r t a i n a u d i t e d a n d u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s . O t r a b a n d a ' s a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s w e r e p r e p a r e d b y A r t h u r A n d e r s e n . O t r a b a n d a m a d e t h e f o l l o w i n g p a y m e n t s t o A r t h u r A n d e r s e n a n d C r a v a t h , S w a i n e & M o o r e f o r p r o f e s s i o n a l f e e s : D a t e A m o u n t P a y e e N o v e m b e r 1 4 , 1 9 9 0 $ 7 1 , 5 2 4 . 2 5 C r a v a t h J a n u a r y 7 , 1 9 9 1 1 0 , 0 0 0 . 0 0 A r t h u r A n d e r s e n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 1 3 , 1 6 5 . 1 9 C r a v a t h T h e $ 7 1 , 5 2 4 . 2 5 f e e p a i d t o C r a v a t h o n N o v e m b e r 1 4 , 1 9 9 0 , i n c l u d e d a f e e f o r p r o f e s s i o n a l s e r v i c e s o f $ 6 8 , 0 0 0 . I n a D e c e m b e r 2 , 1 9 9 4 m e m o r a n d u m f r o m C r a v a t h t o B r u n s w i c k , C r a v a t h i t e m i z e d t h e $ 6 8 , 0 0 0 c h a r g e f o r p r o f e s s i o n a l s e r v i c e s a s f o l l o w s : T h e $ 6 8 , 0 0 0 . 0 0 f e e w a s f o r n e g o t i a t i o n a n d d r a f t i n g o f t h e d o c u m e n t a t i o n , a n d f o r o t h e r r e l a t e d - 6 1 - s e r v i c e s , i n c o n n e c t i o n w i t h : ( a ) t h e f o r m a t i o n o f O t r a b a n d a ( $ 1 2 , 2 1 5 . 5 7 ) , ( b ) t h e p u r c h a s e b y O t r a b a n d a o f c e r t a i n c e r t i f i c a t e s o f d e p o s i t ( $ 1 2 , 5 3 7 . 0 3 ) , ( c ) t h e s a l e b y O t r a b a n d a o f s u c h c e r t i f i c a t e s ( $ 2 3 , 1 9 3 . 5 1 ) , ( d ) t h e a s s i g n m e n t o f O t r a b a n d a ' s r i g h t t o r e c e i v e p a y m e n t s f r o m s u c h s a l e ( $ 6 , 2 0 9 . 5 8 ) a n d ( e ) o t h e r r e l a t e d m a t t e r s ( $ 1 3 , 8 4 4 . 3 1 ) . * * * O t r a b a n d a p a i d c o m m e r c i a l p a p e r f e e s a s f o l l o w s : D a t e o f P a y m e n t A m o u n t A u g u s t 1 0 , 1 9 9 0 $ 3 8 5 S e p t e m b e r 7 , 1 9 9 0 6 0 5 O c t o b e r 5 , 1 9 9 0 3 1 5 N o v e m b e r 6 , 1 9 9 0 6 4 5 D e c e m b e r 7 , 1 9 9 0 5 7 5 J a n u a r y 1 9 , 1 9 9 1 2 1 5 F e b r u a r y 1 4 , 1 9 9 1 3 1 5 M a r c h 1 5 , 1 9 9 1 3 3 0 A p r i l 1 7 , 1 9 9 1 2 9 0 M a y 3 1 , 1 9 9 1 1 9 5 J u n e 1 8 , 1 9 9 1 1 0 0 V I I . O t r a b a n d a T r a n s a c t i o n s A . O t r a b a n d a ' s P u r c h a s e o f C e r t i f i c a t e s o f D e p o s i t O n J u n e 2 9 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a p u r c h a s e d f r o m I n d u s t r i a l B a n k o f J a p a n ( I B J ) 4 n e w l y i s s u e d $ 2 5 m i l l i o n f l o a t i n g - r a t e c e r t i f i c a t e s o f d e p o s i t ( I B J C D s ) f o r a t o t a l p r i n c i p a l a m o u n t o f $ 1 0 0 m i l l i o n . T h e I B J C D s i n c l u d e d a E u r o p e a n - s t y l e p u t o p t i o n e x e r c i s a b l e a t p a r p l u s a c c r u e d i n t e r e s t b y t h e h o l d e r o n J a n u a r y 1 5 , 1 9 9 2 , a n d w e r e d u e t o m a t u r e o n J u n e 2 1 , 1 9 9 5 . T h e I B J C D s b o r e i n t e r e s t a t 8 . 2 5 p e r c e n t f o r t h e f i r s t m o n t h a n d a t 1 - m o n t h L I B O R m i n u s 1 2 . 5 b a s i s p o i n t s t h e r e a f t e r . - 6 2 - A t t h e t i m e t h e I B J C D s w e r e i s s u e d , I B J w a s r a t e d A a a b y M o o d y ' s . T h e I B J C D s w e r e n o t r e g i s t e r e d u n d e r t h e S e c u r i t i e s A c t o f 1 9 3 3 a n d w e r e n o t t r a d e d o n a n e s t a b l i s h e d s e c u r i t i e s m a r k e t . O n J u l y 1 8 , 1 9 9 0 , I B J m a d e a t i m e l y i n t e r e s t p a y m e n t o f $ 4 3 5 , 4 1 6 . 6 7 t o O t r a b a n d a w i t h r e s p e c t t o t h e I B J C D s . ( I B J ' s J u l y 1 8 , 1 9 9 0 , i n t e r e s t p a y m e n t w a s f o r $ 4 5 8 , 3 3 3 . 3 3 , w h i c h e x c e e d e d t h e i n t e r e s t a m o u n t d u e b y $ 2 2 , 9 1 6 . 6 6 . O n J u l y 3 1 , 1 9 9 0 , t h e e x c e s s i n t e r e s t w a s r e v e r s e d . ) O t r a b a n d a i n c l u d e d t h i s i n t e r e s t p a y m e n t i n i t s i n t e r e s t i n c o m e o n i t s F o r m 1 0 6 5 f o r t h e t a x a b l e y e a r e n d e d J u l y 3 1 , 1 9 9 0 . B . O t r a b a n d a ' s S a l e o f C e r t i f i c a t e s o f D e p o s i t B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h d i s c u s s e d a n i n v e s t m e n t i n a n i n s t r u m e n t a n a l o g o u s t o a n i n v e r s e f l o a t e r , t h a t w o u l d i n c r e a s e i n v a l u e a s i n t e r e s t r a t e s d e c l i n e d a n d d e c r e a s e i n v a l u e a s i n t e r e s t r a t e s i n c r e a s e d . O t r a b a n d a d i d n o t p u r c h a s e s u c h a n i n s t r u m e n t . O n J u l y 2 4 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a h e l d a p a r t n e r s h i p m e e t i n g a t M e r r i l l L y n c h ' s o f f i c e i n T o r o n t o . Z e l i s k o a t t e n d e d t h e m e e t i n g o n b e h a l f o f B r u n s w i c k a n d S k o k i e , w h i l e d e B e e r f r o m A B N a n d T a y l o r f r o m M e r r i l l L y n c h p a r t i c i p a t e d i n t h e m e e t i n g b y w a y o f t e l e p h o n e c o n f e r e n c e c a l l . T h e p a r t n e r s h i p c o m m i t t e e a d o p t e d a r e s o l u t i o n , u p o n t h e a d v i c e o f M e r r i l l L y n c h , a u t h o r i z i n g a n d d i r e c t i n g t h e s a l e o f t h e I B J C D s f o r c o n s i d e r a t i o n c o n s i s t i n g o f - 6 3 - c a s h a n d c o n t i n g e n t p a y m e n t s b a s e d u p o n L I B O R . T h e r e s o l u t i o n d o e s n o t e x p l a i n t h e b a s i s f o r M e r r i l l L y n c h ' s r e c o m m e n d a t i o n t o s e l l t h e I B J C D s . O n J u l y 2 7 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a s o l d i t s I B J C D s t o S u m i t o m o B a n k C a p i t a l M a r k e t s ( S u m i t o m o ) f o r $ 8 0 m i l l i o n i n c a s h a n d 4 i n s t a l l m e n t p u r c h a s e a g r e e m e n t s d a t e d J u l y 2 7 , 1 9 9 0 ( S u m i t o m o L I B O R n o t e s ) e a c h w i t h a s t a t e d N P A o f $ 1 3 , 3 4 9 , 0 0 0 f o r a t o t a l N P A o f $ 5 3 , 3 9 6 , 0 0 0 . T h e s a l e o f t h e I B J C D s t o S u m i t o m o i n c l u d e d $ 2 0 1 , 5 6 2 o f i n t e r e s t t h a t h a d a c c r u e d o n t h e I B J C D s f o r t h e p e r i o d f r o m J u l y 1 8 , 1 9 9 0 t h r o u g h J u l y 2 7 , 1 9 9 0 . O t r a b a n d a i n c l u d e d t h i s a m o u n t i n i n t e r e s t i n c o m e o n i t s F o r m 1 0 6 5 f o r t h e t a x a b l e y e a r e n d e d J u l y 3 1 , 1 9 9 0 . E a c h o f t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s t h a t O t r a b a n d a r e c e i v e d p r o v i d e d f o r 2 0 q u a r t e r l y p a y m e n t s o f a n a m o u n t e q u a l t o 3 - m o n t h L I B O R , g e n e r a l l y s e t 3 m o n t h s p r e c e d i n g t h e p a y m e n t d a t e , m u l t i p l i e d b y ( 1 ) t h e N P A o f e a c h n o t e a n d ( 2 ) a f r a c t i o n c o n s i s t i n g o f t h e n u m b e r o f d a y s b e t w e e n p a y m e n t d a t e s d i v i d e d b y 3 6 0 . P a y m e n t s o n t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s w e r e t o c o m m e n c e o n N o v e m b e r 1 , 1 9 9 0 , a n d t o c o n c l u d e o n A u g u s t 1 , 1 9 9 5 . T h e e f f e c t i v e d a t e o f t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s w a s A u g u s t 1 , 1 9 9 0 . O t r a b a n d a s o l d t h e I B J C D s a t 9 9 . 2 5 p e r c e n t o f p a r , o r a t a p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t o f $ 7 5 0 , 0 0 0 ( 7 5 b a s i s p o i n t s x $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 ) . P e p e o f M e r r i l l L y n c h d e t e r m i n e d t h e o r i g i n a t i o n - 6 4 - v a l u e o f t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s b a s e d o n t h e s u m o f t h e p a r v a l u e o f t h e I B J C D s p l u s a c c r u e d i n t e r e s t , l e s s t h e p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t a n d t h e c a s h r e c e i v e d u p o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s , a s f o l l o w s : P a r v a l u e o f I B J C D s $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 P l u s a c c r u e d i n t e r e s t ( t h r o u g h 7 / 2 9 ) 2 0 1 , 5 6 2 1 0 0 , 2 0 1 , 5 6 2 L e s s p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t ( 7 5 0 , 0 0 0 ) N e t a m o u n t 9 9 , 4 5 1 , 5 6 2 L e s s c a s h r e c e i v e d ( 8 0 , 0 0 0 , 0 0 0 ) M e r r i l l L y n c h o r i g i n a t i o n v a l u e $ 1 9 , 4 5 1 , 5 6 2 S u m i t o m o v a l u e d t h e L I B O R n o t e s t h a t i t h a d i s s u e d t o O t r a b a n d a a t $ 1 8 , 9 0 5 , 5 6 5 . A c c o r d i n g t o P e p e ' s c o m p u t a t i o n s , O t r a b a n d a r e c e i v e d c o n s i d e r a t i o n t o t a l i n g $ 9 9 , 4 5 1 , 5 6 2 c o n s i s t i n g o f t h e $ 8 0 m i l l i o n i n c a s h a n d t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s w i t h a p r e s e n t v a l u e o f $ 1 9 , 4 5 1 , 5 6 2 . T h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e p a r v a l u e o f t h e I B J C D s p l u s a c c r u e d i n t e r e s t ( $ 1 0 0 , 2 0 1 , 5 6 2 ) a n d t h e t o t a l c o n s i d e r a t i o n t h a t O t r a b a n d a r e c e i v e d ( $ 9 9 , 4 5 1 , 5 6 2 ) r e f l e c t s t h e $ 7 5 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s . C o n t r a r y t o t h e o r i g i n a t i o n v a l u e t h a t P e p e a s s i g n e d t o t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s , O t r a b a n d a c a r r i e d t h e L I B O R n o t e s o n i t s a u d i t e d a n d u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s a t t h e i r c o s t o f $ 2 0 , 2 0 1 , 5 6 2 - - t h e p r e s e n t v a l u e o f t h e L I B O R n o t e s o f $ 1 9 , 4 5 1 , 5 6 2 , p l u s t h e $ 7 5 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s . O t r a b a n d a a d o p t e d t h i s a p p r o a c h b a s e d u p o n a d v i c e f r o m M e r r i l l L y n c h . A s d i s c u s s e d i n d e t a i l b e l o w , t h e p r i v a t e - 6 5 - p l a c e m e n t d i s c o u n t o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s e v e n t u a l l y w a s b o r n e s o l e l y b y B r u n s w i c k f o l l o w i n g t h e d i s t r i b u t i o n a n d s a l e o f t h e L I B O R n o t e s . A p o r t i o n o f t h e $ 7 5 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s w a s a t t r i b u t a b l e t o t h e C D s ' l a c k o f l i q u i d i t y . I f O t r a b a n d a h a d i n v e s t e d d i r e c t l y i n L I B O R n o t e s , a s o p p o s e d t o f i r s t p u r c h a s i n g t h e I B J C D s , O t r a b a n d a c o u l d h a v e a v o i d e d t h e p o r t i o n o f t h e $ 7 5 0 , 0 0 0 d i s c o u n t a t t r i b u t a b l e t o t h e C D s ' l a c k o f l i q u i d i t y . O ' B r i e n u n d e r s t o o d t h a t O t r a b a n d a h a d i n v e s t e d i n t h e I B J C D s , p r i o r t o i t s i n v e s t m e n t i n t h e L I B O R n o t e s , t o e n s u r e t h a t t h e t r a n s a c t i o n s w o u l d b e t r e a t e d f o r t a x p u r p o s e s a s C I N S t r a n s a c t i o n s . T h e I B J C D s w e r e n o t r e a d i l y t r a d e a b l e o n a n e s t a b l i s h e d m a r k e t . I n a d d i t i o n , b e c a u s e t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s p r o v i d e d f o r 2 0 v a r i a b l e , q u a r t e r l y p a y m e n t s , O t r a b a n d a c o u l d n o t d e t e r m i n e t h e a g g r e g a t e s e l l i n g p r i c e o f t h e I B J C D s b y t h e e n d o f i t s J u l y 3 1 , 1 9 9 0 t a x a b l e y e a r . C o n s e q u e n t l y , O t r a b a n d a r e p o r t e d t h e s a l e o f t h e I B J C D s a s a n " i n s t a l l m e n t s a l e " u n d e r s e c t i o n 4 5 3 ( b ) . O t r a b a n d a c o m p u t e d i t s g a i n o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s t h r o u g h a r a t a b l e a l l o c a t i o n ( o r r e c o v e r y ) o f i t s b a s i s i n t h e I B J C D s u n d e r s e c t i o n 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , 4 6 F e d . R e g . 1 0 7 1 1 ( F e b . 4 , 1 9 8 1 ) . A l t h o u g h t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s p r o v i d e d f o r 2 0 q u a r t e r l y p a y m e n t s t o b e p a i d o v e r a 5 - y e a r p e r i o d b e g i n n i n g N o v e m b e r 1 , - 6 6 - 1 9 9 0 , O t r a b a n d a h a d r e c e i v e d t h e $ 8 0 m i l l i o n c a s h p o r t i o n o f t h e s a l e p r o c e e d s i m m e d i a t e l y p r i o r t o t h e e n d o f i t s J u l y 3 1 , 1 9 9 0 t a x a b l e y e a r . T a k i n g t h e p o s i t i o n t h a t t h e m a x i m u m p e r i o d o v e r w h i c h p a y m e n t s c o u l d b e r e c e i v e d o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s w a s 6 y e a r s , O t r a b a n d a a p p l i e d 1 / 6 t h o f i t s b a s i s i n t h e I B J C D s i n c o m p u t i n g i t s g a i n o n t h e s a l e u n d e r s e c t i o n 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . O t r a b a n d a r e p o r t e d t h e s a l e o f t h e I B J C D s o n i t s F o r m 1 0 6 5 f o r t h e t a x y e a r e n d e d J u l y 3 1 , 1 9 9 0 , a s f o l l o w s : C a s h P r o c e e d s : $ 8 0 , 0 0 0 , 0 0 0 C o s t : 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 B a s i s = 1 / 6 c o s t : ( 1 6 , 6 6 6 , 6 6 6 ) G a i n $ 6 3 , 3 3 3 , 3 3 4 O t r a b a n d a a l l o c a t e d t h e g a i n r e p o r t e d o n i t s F o r m 1 0 6 5 f o r t h e t a x y e a r e n d e d J u l y 3 1 , 1 9 9 0 , a m o n g i t s p a r t n e r s ( p e r S c h e d u l e K - 1 s ) a s f o l l o w s : P e r c e n t a g e P a r t n e r I n t e r e s t G a i n S k o k i e 1 . 0 $ 6 3 3 , 3 3 3 B r u n s w i c k 9 . 0 5 , 7 0 0 , 0 0 0 B a r t o l o 9 0 . 0 5 7 , 0 0 0 , 0 0 1 T o t a l 1 0 0 . 0 $ 6 3 , 3 3 3 , 3 3 4 T h e $ 6 3 , 3 3 3 , 3 3 4 t h a t O t r a b a n d a r e p o r t e d o n i t s J u l y 3 1 , 1 9 9 0 t a x r e t u r n w a s n o t i n c l u d e d i n O t r a b a n d a ' s a u d i t e d a n d u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s f o r t h e y e a r e n d e d J u l y 3 1 , 1 9 9 0 . O t r a b a n d a i n v e s t e d t h e $ 8 0 m i l l i o n t h a t i t r e c e i v e d o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s i n t i m e d e p o s i t s a n d c o m m e r c i a l p a p e r . - 6 7 - O t r a b a n d a a c q u i r e d a p p r o x i m a t e l y $ 4 0 m i l l i o n o f B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r b e t w e e n D e c e m b e r 5 a n d 7 , 1 9 9 0 . O t r a b a n d a h e l d B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r u n t i l A p r i l 3 , 1 9 9 1 , w h e n i t c o n t r i b u t e d i t s c o m m e r c i a l p a p e r h o l d i n g s t o O B C I n t e r n a t i o n a l H o l d i n g s , I n c . S e e d i s c u s s i o n i n f r a p . 7 2 . C . B r u n s w i c k ' s P u r c h a s e o f 5 0 P e r c e n t o f B a r t o l o ' s P a r t n e r s h i p I n t e r e s t O n O c t o b e r 1 1 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k p u r c h a s e d 5 0 p e r c e n t o f B a r t o l o ' s i n t e r e s t i n O t r a b a n d a f o r $ 6 9 , 2 3 9 , 6 9 6 i n c a s h . F o r p u r p o s e s o f c o m p u t i n g t h e p r i c e t o b e p a i d f o r B a r t o l o ' s i n t e r e s t , t h e p a r t n e r s r e l i e d u p o n P e p e t o a s s i g n a v a l u e t o t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s . P e p e v a l u e d t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s a t $ 2 0 , 0 1 6 , 9 8 3 , a n d t h e n a d d e d t o t h a t a m o u n t t h e $ 7 5 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t a n d r o u n d e d u p t o d e r i v e a v a l u e o f $ 2 0 , 7 6 7 , 0 0 0 . A f t e r B r u n s w i c k ' s p u r c h a s e o f 5 0 p e r c e n t o f B a r t o l o ' s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t , B r u n s w i c k h e l d a 5 4 . 0 0 0 9 1 0 8 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n O t r a b a n d a , S k o k i e h e l d a . 9 9 9 0 8 9 2 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t , a n d B a r t o l o h e l d a 4 5 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . O n O c t o b e r 1 1 , 1 9 9 0 , B a r t o l o t r a n s f e r r e d t h e $ 6 9 , 2 3 9 , 6 9 6 r e c e i v e d f r o m B r u n s w i c k t o C l a v i c o r . O n O c t o b e r 1 1 , 1 9 9 0 , C l a v i c o r t r a n s f e r r e d t h e $ 6 9 , 2 3 9 , 6 9 6 t o A B N t o b e c r e d i t e d a g a i n s t i t s l o a n a c c o u n t . - 6 8 - D . P a y m e n t s o n L I B O R N o t e s O n N o v e m b e r 1 , 1 9 9 0 , S u m i t o m o m a d e a t i m e l y p a y m e n t o f $ 1 , 0 8 5 , 2 5 5 . 8 4 t o O t r a b a n d a o n t h e L I B O R n o t e s . O t r a b a n d a a m o r t i z e d t h i s p a y m e n t f o r t a x p u r p o s e s a n d r e p o r t e d $ 2 3 , 9 0 7 o f t h e p a y m e n t a s i m p u t e d i n t e r e s t o n i t s F o r m 1 0 6 5 f o r t h e t a x a b l e y e a r e n d e d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . E . D i s t r i b u t i o n o f L I B O R N o t e s t o B r u n s w i c k O n N o v e m b e r 1 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a d i s t r i b u t e d $ 3 5 4 , 5 2 3 i n c a s h t o S k o k i e , $ 1 5 , 9 6 8 , 0 6 4 i n c a s h t o B a r t o l o , a n d t h e 4 S u m i t o m o L I B O R n o t e s t o B r u n s w i c k . T h e p a r t n e r s r e l i e d o n P e p e t o d e t e r m i n e t h e v a l u e o f t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s . P e p e a s s i g n e d a v a l u e o f $ 1 9 , 1 6 2 , 0 0 0 t o t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s , i n c l u s i v e o f t h e $ 7 5 0 , 0 0 0 p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s . B y v a l u i n g t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s i n t h i s f a s h i o n , B a r t o l o w a s r e l i e v e d o f t h e c o s t o r p r i v a t e p l a c e m e n t d i s c o u n t a s s o c i a t e d w i t h t h e s a l e o f t h e I B J C D s . O n N o v e m b e r 1 , 1 9 9 0 , B a r t o l o t r a n s f e r r e d $ 1 6 , 1 0 0 , 0 0 0 t o C l a v i c o r , i n c l u d i n g t h e $ 1 5 , 9 6 8 , 0 6 4 r e c e i v e d i n t h e O t r a b a n d a d i s t r i b u t i o n . O n N o v e m b e r 1 , 1 9 9 0 , C l a v i c o r t r a n s f e r r e d $ 1 6 , 0 8 3 , 9 8 6 o f t h e $ 1 6 , 1 0 0 , 0 0 0 t o A B N t o b e c r e d i t e d a g a i n s t i t s l o a n a c c o u n t . - 6 9 - F . B r u n s w i c k ' s S a l e o f L I B O R N o t e s O n N o v e m b e r 5 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e x e c u t e d a l e t t e r a g r e e m e n t u n d e r w h i c h M e r r i l l L y n c h a g r e e d t o s e r v e a s B r u n s w i c k ' s e x c l u s i v e a g e n t t o a r r a n g e f o r t h e s a l e o f t h e 4 S u m i t o m o L I B O R n o t e s . O n N o v e m b e r 2 8 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k s o l d t h e 4 S u m i t o m o L I B O R n o t e s t o B F C E f o r $ 1 7 , 4 5 8 , 8 2 7 . M e r r i l l L y n c h a r r a n g e d t h e t r a n s a c t i o n . B r u n s w i c k d e t e r m i n e d t h a t i t i n c u r r e d a c a p i t a l l o s s o n t h e s a l e o f t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s . B r u n s w i c k d e t e r m i n e d t h a t i t s b a s i s i n t h e 4 L I B O R n o t e s w a s e q u a l t o t h e u n u s e d p o r t i o n o f O t r a b a n d a ' s b a s i s i n t h e I B J C D s o r $ 8 3 , 3 3 3 , 3 3 3 : ( $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0 ( O t r a b a n d a ' s c o s t b a s i s i n t h e I B J C D s ) l e s s $ 1 6 , 6 6 6 , 6 6 7 ( t h e p o r t i o n o f O t r a b a n d a ' s c o s t b a s i s u s e d i n c o m p u t i n g O t r a b a n d a ' s g a i n o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s ) ) . O n i t s c o n s o l i d a t e d F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r 1 9 9 0 , B r u n s w i c k r e p o r t e d a n e t s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s o f $ 6 0 , 1 7 4 , 5 0 6 a t t r i b u t a b l e t o O t r a b a n d a . T h e $ 6 0 , 1 7 4 , 5 0 6 n e t s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s c o n s i s t s o f t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n B r u n s w i c k ' s p u r p o r t e d b a s i s i n t h e 4 S u m i t o m o L I B O R n o t e s a n d t h e s a l e s p r i c e o f t h e n o t e s , l e s s B r u n s w i c k ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e g a i n r e p o r t e d b y O t r a b a n d a o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s : ( $ 8 3 , 3 3 3 , 3 3 3 - $ 1 7 , 4 5 8 , 8 2 7 ) - $ 5 , 7 0 0 , 0 0 0 = $ 6 0 , 1 7 4 , 5 0 6 . O n i t s c o n s o l i d a t e d F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r 1 9 9 0 , B r u n s w i c k r e p o r t e d S k o k i e ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e g a i n - 7 0 - r e p o r t e d b y O t r a b a n d a o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s ( $ 6 3 3 , 3 3 3 ) a s o t h e r i n c o m e , r a t h e r t h a n c a p i t a l g a i n . I f B r u n s w i c k h a d r e p o r t e d S k o k i e ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e g a i n a s c a p i t a l g a i n o n i t s c o n s o l i d a t e d F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n , B r u n s w i c k w o u l d h a v e r e p o r t e d a s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s a t t r i b u t a b l e t o O t r a b a n d a o f $ 5 9 , 5 4 1 , 1 7 3 . F o r f i n a n c i a l r e p o r t i n g p u r p o s e s , B r u n s w i c k r e p o r t e d a l o s s o f $ 1 , 7 0 3 , 1 7 3 o n t h e s a l e o f t h e 4 S u m i t o m o L I B O R n o t e s . T h e $ 1 , 7 0 3 , 1 7 3 l o s s r e p r e s e n t s t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e c a s h p r o c e e d s o f $ 1 7 , 4 5 8 , 8 2 7 f r o m t h e s a l e a n d t h e $ 1 9 , 1 6 2 , 0 0 0 p r e s e n t v a l u e t h a t M e r r i l l L y n c h a s s i g n e d t o t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s o n t h e d a t e t h a t t h e y w e r e d i s t r i b u t e d t o B r u n s w i c k . T h e $ 1 , 7 0 3 , 1 7 3 l o s s w a s r e c o r d e d i n t h e p o r t i o n o f B r u n s w i c k ' s A c c r u e d D i s p o s i t i o n C o s t s r e s e r v e a c c o u n t a l l o c a t e d t o p a r t n e r s h i p a c t i v i t y . G . P a r t i a l R e d e m p t i o n o f B a r t o l o ' s P a r t n e r s h i p I n t e r e s t O n D e c e m b e r 4 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a h e l d a p a r t n e r s h i p m e e t i n g a n d t h e p a r t n e r s a g r e e d t h a t t h e p a r t n e r s h i p w o u l d p a r t i a l l y r e d e e m B a r t o l o ' s i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p . O n t h e s a m e d a t e , O t r a b a n d a d i s t r i b u t e d $ 4 6 , 3 7 0 , 4 3 1 i n c a s h t o B a r t o l o i n r e d e m p t i o n o f a 3 5 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . O n D e c e m b e r 4 , 1 9 9 0 , B a r t o l o t r a n s f e r r e d t h e $ 4 6 , 3 7 0 , 4 3 1 p l u s $ 3 4 , 5 6 9 t o C l a v i c o r , a n d C l a v i c o r t r a n s f e r r e d t h e f u l l a m o u n t t o A B N t o b e a p p l i e d a s a c r e d i t a g a i n s t i t s l o a n a c c o u n t . - 7 1 - A f t e r t h e D e c e m b e r 4 , 1 9 9 0 d i s t r i b u t i o n , B r u n s w i c k h e l d a 8 8 . 3 6 5 1 2 6 8 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n O t r a b a n d a , S k o k i e h e l d a 1 . 6 3 4 8 7 3 2 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t , a n d B a r t o l o h e l d a 1 0 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . O n D e c e m b e r 4 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k , S k o k i e , a n d B a r t o l o a l s o a g r e e d t o a m e n d t h e O t r a b a n d a p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t t o p r o v i d e t h a t a n a c t o f t h e p a r t n e r s h i p c o m m i t t e e w o u l d o n l y r e q u i r e t h e v o t e o r c o n s e n t o f p a r t n e r s w h o s e a g g r e g a t e p a r t n e r s h i p p e r c e n t a g e s w e r e n o t l e s s t h a n 9 0 p e r c e n t . T h i s a m e n d m e n t h a d t h e p r a c t i c a l e f f e c t o f v e s t i n g B r u n s w i c k w i t h c o n t r o l o f O t r a b a n d a i n a s m u c h a s B r u n s w i c k ' s a n d S k o k i e ' s a g g r e g a t e p a r t n e r s h i p p e r c e n t a g e i n t e r e s t w a s e x a c t l y 9 0 p e r c e n t . O n D e c e m b e r 1 0 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k p a i d B a r t o l o $ 6 4 5 , 0 0 0 i n c a s h . I t a p p e a r s t h a t t h i s p a y m e n t r e p r e s e n t s t h e p r i c e t h a t B r u n s w i c k p a i d t o o b t a i n c o n t r o l o f O t r a b a n d a . T h e $ 6 4 5 , 0 0 0 a m o u n t w a s r e c o r d e d i n t h e p o r t i o n o f B r u n s w i c k ' s A c c r u e d D i s p o s i t i o n C o s t s r e s e r v e a c c o u n t a l l o c a t e d t o p a r t n e r s h i p a c t i v i t y . B r u n s w i c k C o r p o r a t i o n P o s t i n g C y c l e J o u r n a l E n t r y N o . 1 2 - 7 9 s t a t e s t h a t t h e $ 6 4 5 , 0 0 0 r e p r e s e n t s " f e e s d u e t o A B N f o r O t r a b a n d a P a r t n e r s h i p . " O n D e c e m b e r 1 1 , 1 9 9 0 , B a r t o l o t r a n s f e r r e d t h e $ 6 4 5 , 0 0 0 t o C l a v i c o r a n d C l a v i c o r t r a n s f e r r e d t h e $ 6 4 5 , 0 0 0 t o A B N t o b e a p p l i e d a s a c r e d i t t o i t s l o a n a c c o u n t . - 7 2 - H . F o r m a t i o n o f O B C I n t e r n a t i o n a l H o l d i n g s , I n c . O n A p r i l 3 , 1 9 9 1 , O t r a b a n d a o r g a n i z e d O B C I n t e r n a t i o n a l H o l d i n g s , I n c . ( O B C ) . O t r a b a n d a t r a n s f e r r e d $ 9 8 , 7 3 4 i n c a s h , $ 3 9 , 8 9 2 , 5 9 7 o f B r u n s w i c k ' s c o m m e r c i a l p a p e r , a n d $ 2 6 , 4 3 5 , 3 6 9 o f o t h e r c o m m e r c i a l p a p e r t o O B C i n r e t u r n f o r a l l o f O B C ' s o u t s t a n d i n g s t o c k . O n A p r i l 3 , 1 9 9 1 , O t r a b a n d a a m e n d e d i t s p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t t o p r o v i d e , a m o n g o t h e r t h i n g s , t h a t B a r t o l o w o u l d n o t p a y a n y p o r t i o n o f O B C ' s F e d e r a l i n c o m e t a x e s . B r u n s w i c k f i l e d O B C ' s F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r t h e p e r i o d A p r i l 3 t h r o u g h J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . T h i s r e t u r n r e f l e c t s t a x a b l e i n c o m e o f $ 8 9 1 , 1 3 4 a n d a t a x d u e o f $ 3 0 2 , 9 8 6 . B r u n s w i c k p a i d t h e t a x d u e . I . D i s s o l u t i o n o f O t r a b a n d a D u r i n g a J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , O t r a b a n d a p a r t n e r s h i p m e e t i n g , B r u n s w i c k i n f o r m e d t h e p a r t n e r s h i p t h a t , d u e t o a r e c e n t d o w n g r a d i n g o f B r u n s w i c k ' s c r e d i t r a t i n g , B r u n s w i c k w o u l d h a v e t o l i q u i d a t e i t s i n v e s t m e n t i n O t r a b a n d a i n o r d e r t o r e d u c e t h e a m o u n t o f i t s o u t s t a n d i n g c o m m e r c i a l p a p e r a n d o t h e r b o r r o w i n g s . A s p r e v i o u s l y m e n t i o n e d , o n J u n e 1 9 , 1 9 9 1 , M o o d y ' s h a d d o w n g r a d e d B r u n s w i c k ' s l o n g - t e r m d e b t r a t i n g f r o m B a a 1 t o B a a 2 . S e e s u p r a p . 4 5 . O ' B r i e n p r o p o s e d t h a t O t r a b a n d a b e d i s s o l v e d . F o r p u r p o s e s o f O t r a b a n d a ' s a u d i t e d a n d u n a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s , B r u n s w i c k w a s a l l o c a t e d $ 3 , 1 6 6 , 2 2 1 , S k o k i e w a s a l l o c a t e d $ 8 2 , 0 2 4 , a n d B a r t o l o w a s a l l o c a t e d $ 3 , 2 8 9 , 8 2 0 o f - 7 3 - O t r a b a n d a ' s i n c o m e f r o m A u g u s t 1 , 1 9 9 0 , t h r o u g h J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . F o r t a x p u r p o s e s , B r u n s w i c k w a s a l l o c a t e d $ 2 , 5 8 7 , 7 6 3 , S k o k i e w a s a l l o c a t e d $ 6 7 , 0 4 0 , a n d B a r t o l o w a s a l l o c a t e d $ 2 , 6 8 8 , 7 7 9 o f O t r a b a n d a ' s i n c o m e f r o m A u g u s t 1 , 1 9 9 0 , t h r o u g h J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . T h e s e d i f f e r e n c e s w e r e r e p o r t e d o n O t r a b a n d a ' s F o r m 1 0 6 5 , S c h e d u l e M , f o r t h e p e r i o d e n d e d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . O n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , O t r a b a n d a w a s d i s s o l v e d . O t r a b a n d a ' s p a r t n e r s r e c e i v e d t h e f o l l o w i n g p r o p e r t y i n l i q u i d a t i o n o f t h e i r i n t e r e s t s i n O t r a b a n d a : ( 1 ) B r u n s w i c k r e c e i v e d 9 9 . 2 6 5 3 6 1 5 4 1 s h a r e s o f O B C s t o c k ; ( 2 ) S k o k i e r e c e i v e d . 7 3 4 6 3 8 4 5 9 s h a r e s o f O B C s t o c k p l u s c a s h o f $ 7 4 1 , 7 7 8 ; a n d ( 3 ) B a r t o l o r e c e i v e d c a s h o f $ 7 , 5 6 2 , 1 7 9 . O n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , O B C h e l d t h e f o l l o w i n g a s s e t s : I t e m A m o u n t T i m e d e p o s i t s $ 6 3 3 , 9 7 9 B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r 3 9 , 8 5 6 , 5 0 0 N o n - B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r 2 6 , 7 8 7 , 6 3 1 A c c r u e d I n t e r e s t - - B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r 1 5 , 3 7 5 A c c r u e d I n t e r e s t - - n o n - B r u n s w i c k c o m m e r c i a l p a p e r 2 4 , 1 5 2 A c c r u e d I n t e r e s t f r o m t i m e d e p o s i t s 1 9 7 T o t a l $ 6 7 , 3 1 7 , 8 3 4 B r u n s w i c k t r e a t e d O B C a s p a r t o f i t s c o n s o l i d a t e d g r o u p o n i t s F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n f o r t h e f i s c a l y e a r e n d e d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . B r u n s w i c k d i d n o t r e p o r t i t s r e c e i p t o f , o r a n y g a i n o r l o s s f r o m , t h e 1 0 0 s h a r e s o f O B C s t o c k r e c e i v e d f r o m O t r a b a n d a o n i t s F o r m 1 1 2 0 f o r t h e 1 9 9 1 t a x y e a r . - 7 4 - J . D i s s o l u t i o n o f B a r t o l o O n M a r c h 2 0 , 1 9 9 1 , C l a v i c o r p a i d a d i v i d e n d o f $ 4 9 4 t o J a s p e r a n d R o c k y . O n J u n e 2 1 , 1 9 9 1 , A B N - W i l l e m s t a d r e l e a s e d a l l o f i t s r i g h t , t i t l e , a n d i n t e r e s t i n a n d t o t h e c o l l a t e r a l a s s i g n e d t o i t u n d e r t h e J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , p l e d g e a g r e e m e n t s b e t w e e n A B N , J a s p e r , a n d C l a v i c o r a n d b e t w e e n A B N , R o c k y , a n d C l a v i c o r . E f f e c t i v e J u l y 2 6 , 1 9 9 1 , A B N e x e r c i s e d i t s o p t i o n s u n d e r t h e J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , o p t i o n a g r e e m e n t s w i t h R o c k y a n d J a s p e r t o b u y t h e i r h o l d i n g s i n C l a v i c o r . O n J u l y 2 6 , 1 9 9 1 , C l a v i c o r p a i d A B N $ 8 5 9 , 9 1 7 r e p r e s e n t i n g C l a v i c o r ' s t o t a l s t o c k h o l d e r ' s e q u i t y . O n J u l y 2 9 , 1 9 9 1 , J a s p e r a n d R o c k y r e p u r c h a s e d t h e 6 , 0 0 0 s h a r e s o f C l a v i c o r f r o m A B N f o r $ 1 . C l a v i c o r w a s d i s s o l v e d o n t h e s a m e d a t e . C u r a b , N . V . , a n e n t i t y c o n t r o l l e d b y A B N T r u s t , w a s a p p o i n t e d l i q u i d a t o r . O n J u l y 2 9 , 1 9 9 1 , B a r t o l o d e c l a r e d a d i v i d e n d o f $ 4 , 7 9 5 , 9 7 3 , e v e n t h o u g h i t s n e t a s s e t s o n l y c o n s i s t e d o f $ 2 8 7 , 4 0 4 . B a r t o l o h a d p r e v i o u s l y p a i d $ 4 , 5 1 4 , 5 6 9 t o C l a v i c o r i n m u l t i p l e p a y m e n t s ; C l a v i c o r h a d t h e n p a i d t h e $ 4 , 5 1 4 , 5 6 9 t o A B N i n m u l t i p l e p a y m e n t s . B a r t o l o w a s d i s s o l v e d o n J u l y 2 9 , 1 9 9 1 . C u r a b , N . V . w a s a p p o i n t e d l i q u i d a t o r . - 7 5 - K . T e r m i n a t i o n o f t h e 4 L I B O R N o t e s O n A u g u s t 1 , 1 9 9 1 , t h e 4 S u m i t o m o L I B O R n o t e s h e l d b y B F C E w e r e t e r m i n a t e d i n e x c h a n g e f o r S u m i t o m o ' s p a y m e n t o f $ 1 5 , 2 2 3 , 5 2 3 t o B F C E . L . T e r m i n a t i o n o f t h e I B J C D s O n A u g u s t 1 4 , 1 9 9 0 , S u m i t o m o t r a n s f e r r e d t h e I B J C D s t o S u m i t o m o B a n k L i m i t e d , C a y m a n B r a n c h ( S u m i t o m o C a y m a n ) . S u m i t o m o C a y m a n e l e c t e d t o e x e r c i s e i t s p u t o p t i o n w i t h r e s p e c t t o t h e I B J C D s e f f e c t i v e J a n u a r y 1 5 , 1 9 9 2 . V I I I . O t r a b a n d a - R e l a t e d S w a p s A . O t r a b a n d a S w a p O n J u n e 2 9 , 1 9 9 0 , c o n c u r r e n t w i t h O t r a b a n d a ' s p u r c h a s e o f t h e I B J C D s , O t r a b a n d a e n t e r e d i n t o a n i n t e r e s t r a t e s w a p w i t h M e r r i l l L y n c h . T h e s w a p , w h i c h w a s u s e d t o t r a n s f o r m O t r a b a n d a ' s r e t u r n o n t h e I B J C D s f r o m a f l o a t i n g L I B O R - b a s e d r a t e t o o n e b a s e d o n T r e a s u r y b i l l s , w a s t e r m i n a t e d o n J u l y 2 7 , 1 9 9 0 , c o n c u r r e n t w i t h O t r a b a n d a ' s a l e o f t h e I B J C D s . B . S u m i t o m o S w a p s M e r r i l l L y n c h o f f e r e d S u m i t o m o a s t r u c t u r e d t r a n s a c t i o n i n c o n n e c t i o n w i t h i t s p u r c h a s e o f t h e I B J C D s f o r c a s h a n d L I B O R n o t e s . I n p a r t i c u l a r , M e r r i l l L y n c h a n d S u m i t o m o e x e c u t e d a s w a p t h a t p r o v i d e d S u m i t o m o w i t h b o t h a n a s s e t a n d l i a b i l i t y t h a t w e r e a t t r a c t i v e l y p r i c e d v e r s u s o t h e r a l t e r n a t i v e s i n t h e m a r k e t . T h e S u m i t o m o s w a p w a s d e s i g n e d t o r e p l i c a t e t h e e c o n o m i c e f f e c t o f - 7 6 - p a r t l y f i n a n c i n g t h e p u r c h a s e o f t h e I B J C D s w i t h a c o n v e n t i o n a l a m o r t i z i n g l o a n a n d e f f e c t i v e l y c o n v e r t e d t h e t r a n s a c t i o n , f r o m S u m i t o m o ' s p e r s p e c t i v e , t o s y n t h e t i c f u n d i n g b e l o w S u m i t o m o ' s f u n d i n g r a t e s . F u r t h e r , S u m i t o m o ' s p a y m e n t s u n d e r t h e h e d g e s w a p w e r e m u c h l e s s v o l a t i l e t h a n t h e p a y m e n t s r e q u i r e d t o b e m a d e u n d e r t h e L I B O R n o t e s . C . B a r t o l o - A B N - M e r r i l l L y n c h S w a p s B a r t o l o e n t e r e d i n t o i n t e r e s t r a t e s w a p s w i t h A B N a n d A B N e n t e r e d i n t o m i r r o r s w a p s w i t h M e r r i l l L y n c h t o r e d u c e B a r t o l o ' s a n d A B N ' s i n t e r e s t r a t e r i s k a s s o c i a t e d w i t h t h e 4 S u m i t o m o L I B O R n o t e s h e l d b y O t r a b a n d a . D . B a n q u e F r a n c a i s e d u C o m m e r c e E x t e r i e u r S w a p s M e r r i l l L y n c h o f f e r e d B F C E a s w a p i n c o n n e c t i o n w i t h B F C E ' s p u r c h a s e o f t h e 4 L I B O R n o t e s f r o m B r u n s w i c k . T h e M e r r i l l L y n c h - B F C E s w a p , w h i c h w a s d e s i g n e d t o r e p l i c a t e t h e e c o n o m i c e f f e c t o f i n v e s t i n g i n a n a m o r t i z i n g l o a n t h a t p a i d a m a r g i n o v e r L I B O R , e f f e c t i v e l y c o n v e r t e d t h e p u r c h a s e o f t h e L I B O R n o t e s , f r o m B F C E ' s p e r s p e c t i v e , t o a s y n t h e t i c a m o r t i z i n g a s s e t a t a r a t e a b o v e B F C E ' s f i n a n c i n g r a t e . E . B r u n s w i c k S w a p s O n O c t o b e r 1 1 , 1 9 9 0 , c o n c u r r e n t w i t h B r u n s w i c k ' s p u r c h a s e o f 5 0 p e r c e n t o f B a r t o l o ' s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n O t r a b a n d a , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e n t e r e d i n t o a s w a p a g r e e m e n t . O n N o v e m b e r 1 , 1 9 9 0 , c o n c u r r e n t w i t h t h e p a r t i a l r e d e m p t i o n o f - 7 7 - B a r t o l o ' s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n O t r a b a n d a , B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e n t e r e d i n t o a s e c o n d s w a p a g r e e m e n t . B r u n s w i c k u s e d t h e s e s w a p s t o h e d g e a s u b s t a n t i a l p e r c e n t a g e o f i t s i n t e r e s t i n t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s . O n N o v e m b e r 2 8 , 1 9 9 0 , t h e s w a p s t h a t B r u n s w i c k a n d M e r r i l l L y n c h e n t e r e d i n t o o n O c t o b e r 1 1 , 1 9 9 0 , a n d N o v e m b e r 1 , 1 9 9 0 , w e r e c o m p l e t e l y t e r m i n a t e d u p o n B r u n s w i c k ' s s a l e o f t h e 4 S u m i t o m o L I B O R n o t e s t o B F C E . I X . S a b a ' s a n d O t r a b a n d a ' s T a x R e t u r n s S a b a f i l e d F o r m s 1 0 6 5 ( U . S . P a r t n e r s h i p R e t u r n o f I n c o m e ) f o r t h e y e a r s e n d i n g M a r c h 3 1 , 1 9 9 0 , M a r c h 3 1 , 1 9 9 1 , a n d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . B r u n s w i c k p r e p a r e d t h e r e t u r n s a s S a b a ' s t a x m a t t e r s p a r t n e r . O t r a b a n d a f i l e d F o r m s 1 0 6 5 ( U . S . P a r t n e r s h i p R e t u r n o f I n c o m e ) f o r t h e y e a r s e n d i n g J u l y 3 1 , 1 9 9 0 , a n d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . B r u n s w i c k p r e p a r e d t h e r e t u r n s a s O t r a b a n d a ' s t a x m a t t e r s p a r t n e r . X . B r u n s w i c k ' s P a r t n e r s h i p E x p e n s e s A . T r a n s a c t i o n C o s t s P e t i t i o n e r r e t a i n e d C l i f f o r d W . S m i t h , J r . ( S m i t h ) , P r o f e s s o r o f F i n a n c e a t t h e W i l l i a m E . S i m o n G r a d u a t e S c h o o l o f B u s i n e s s A d m i n i s t r a t i o n a t t h e U n i v e r s i t y o f R o c h e s t e r , t o s e r v e a s a n e x p e r t w i t n e s s i n t h e s e c a s e s . S m i t h c o m p u t e d t h e p r e s e n t v a l u e s o f t h e L I B O R n o t e s t h a t w e r e i s s u e d t o S a b a a n d O t r a b a n d a - 7 8 - i n c o n n e c t i o n w i t h t h e s a l e s o f t h e C h a s e P P N s a n d I B J C D s . I n p a r t i c u l a r , S m i t h d e t e r m i n e d t h a t , a s o f M a r c h 2 3 , 1 9 9 0 , t h e p r e s e n t v a l u e s o f t h e F u j i a n d N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e s i s s u e d t o S a b a w e r e $ 1 8 , 7 2 8 , 0 6 1 a n d $ 1 8 , 7 6 0 , 8 2 8 , r e s p e c t i v e l y . S m i t h f u r t h e r d e t e r m i n e d t h a t , a s o f J u l y 2 7 , 1 9 9 0 , t h e p r e s e n t v a l u e s o f t h e S u m i t o m o L I B O R n o t e s i s s u e d t o O t r a b a n d a w e r e $ 1 8 , 9 0 9 , 5 4 6 . S m i t h ' s v a l u a t i o n s o f t h e L I B O R n o t e s w e r e l o w e r t h a n t h o s e d e t e r m i n e d b y P e p e . S e e s u p r a p p . 3 3 - 3 4 , 6 3 - 6 4 . R e l y i n g o n h i s l o w e r v a l u a t i o n s o f t h e L I B O R n o t e s , S m i t h c o n c l u d e d t h a t S a b a i n c u r r e d t r a n s a c t i o n c o s t s o f $ 2 , 6 0 5 , 4 9 5 o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s , a n d t h a t O t r a b a n d a i n c u r r e d t r a n s a c t i o n c o s t s o f $ 1 , 2 9 2 , 0 1 7 o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s . S m i t h o p i n e d t h a t t h e s e t r a n s a c t i o n c o s t s i n c l u d e d f e e s t o M e r r i l l L y n c h f o r l o c a t i n g t h e i s s u e r s o f t h e P P N s a n d C D s a n d t h e L I B O R n o t e s , a s p r e a d b e t w e e n t h e b i d - a s k p r i c e o n t h e s a l e o f t h e P P N s a n d C D s , a n d a s p r e a d o n t h e b i d - a s k p r i c e o n t h e p u r c h a s e o f t h e L I B O R n o t e s . C o n s i d e r i n g t h e v o l a t i l e n a t u r e o f L I B O R n o t e s , S m i t h c o n c l u d e d t h a t t h e b i d - a s k s p r e a d i n c l u d e d t h e c o s t t h a t t h e i s s u e r s o f t h e L I B O R n o t e s w o u l d i n c u r i n o b t a i n i n g i n t e r e s t r a t e s w a p s . B . L e g a l a n d A c c o u n t i n g F e e s B r u n s w i c k p a i d t h e M a y e r , B r o w n & P l a t t l a w f i r m f o r s e r v i c e s r e l a t e d t o S a b a a n d O t r a b a n d a a s f o l l o w s : - 7 9 - Y e a r A m o u n t 1 9 9 0 $ 2 8 8 , 7 3 6 . 7 5 1 9 9 1 7 2 , 5 3 3 . 9 0 1 9 9 2 1 5 , 0 9 2 . 6 4 1 9 9 3 6 , 0 2 7 . 5 0 B r u n s w i c k p a i d t o t a l f e e s o f $ 2 6 , 0 0 0 t o A r t h u r A n d e r s e n f o r s e r v i c e s r e l a t e d t o S a b a a n d O t r a b a n d a . C . T o t a l E x p e n s e s A s o f O c t o b e r 3 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k h a d e s t a b l i s h e d a r e s e r v e f o r e x p e n s e s a t t r i b u t a b l e t o S a b a a n d O t r a b a n d a o f $ 1 0 , 6 0 0 , 0 0 0 a s p a r t o f B r u n s w i c k ' s A c c r u e d D i s p o s i t i o n C o s t s a c c o u n t . B r u n s w i c k e s t a b l i s h e d t h e A c c r u e d D i s p o s i t i o n C o s t s a c c o u n t t o a c c r u e e x p e n s e s t h a t w o u l d b e n e t t e d a g a i n s t t h e g a i n s t h a t B r u n s w i c k e x p e c t e d t o r e a l i z e o n t h e s a l e o f i t s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s a n d N i r e c o s t o c k . A r t h u r A n d e r s e n s e r v e d a s B r u n s w i c k ' s i n d e p e n d e n t a c c o u n t a n t f r o m 1 9 8 0 t h r o u g h 1 9 9 3 . I n a n i n t e r o f f i c e m e m o r a n d u m d a t e d O c t o b e r 1 6 , 1 9 9 0 , a u t h o r e d b y M i c h a e l P . A b r a h a m s o n ( A b r a h a m s o n ) a n d c i r c u l a t e d t o A r t h u r A n d e r s e n r e p r e s e n t a t i v e s i n N e w Y o r k a n d C h i c a g o , A b r a h a m s o n d i s c u s s e d B r u n s w i c k ' s a c c o u n t i n g f o r i t s i n v e s t m e n t i n S a b a . T h e m e m o r a n d u m s t a t e s t h a t t h e a c c o u n t i n g t r e a t m e n t f o r t h e t r a n s a c t i o n h a d b e e n d i s c u s s e d w i t h A r t h u r A n d e r s e n p r i o r t o B r u n s w i c k ' s r e c o r d i n g t h e t r a n s a c t i o n . T h e m e m o r a n d u m f u r t h e r s t a t e s i n p e r t i n e n t p a r t : A n y t r a n s a c t i o n c o s t s ( i . e . , f o r m a t i o n o f t h e p a r t n e r s h i p ) t o b e b o r n e b y B r u n s w i c k w e r e c h a r g e d a g a i n s t a g a i n o n s a l e ( i . e . , b e l o w t h e l i n e ) r e c o r d e d b y B r u n s w i c k i n c o n n e c t i o n w i t h t h e d i s p o s i t i o n o f - 8 0 - c e r t a i n t e c h n i c a l s e g m e n t b u s i n e s s e s . T h e s e c o s t s w e r e c h a r g e d a g a i n s t t h e g a i n b e c a u s e t h e o n l y r e a s o n B r u n s w i c k f o r m e d t h e p a r t n e r s h i p w a s t o m a x i m i z e t h e a f t e r t a x e a r n i n g s a n d c a s h f l o w f r o m t h e s e d i s p o s i t i o n s . A l t h o u g h t h e s e c o n d s e n t e n c e q u o t e d a b o v e i s c r o s s e d o u t i n t h e c o p y o f t h e A b r a h a m s o n m e m o r a n d u m p r o v i d e d t o t h e C o u r t , t h e w o r d " S T E T " a p p e a r s i n t h e m a r g i n n e x t t o t h e s e n t e n c e i n q u e s t i o n . A r t h u r A n d e r s e n a l s o p r e p a r e d a s c h e d u l e , s e t f o r t h b e l o w , i t e m i z i n g B r u n s w i c k ' s a c c r u a l o f $ 1 0 , 3 7 0 , 0 0 0 i n f o r e i g n p a r t n e r s h i p e x p e n s e s f o r t h e q u a r t e r e n d e d D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 0 : F e e s ( i n t h o u s a n d s ) S a b a O t r a b a n d a T o t a l M e r r i l l L y n c h 1 , 7 5 0 1 , 4 2 5 3 , 1 7 5 A B N ( a d v i s o r y f e e ) ( a c t u a l $ 6 4 5 ) 7 5 0 7 5 0 B a r t o l o - 2 n d F P 9 0 0 9 0 0 C r a v a t h , S w a i n e & M o o r e 2 5 0 2 5 0 5 0 0 N . V . F i d e s ( T r u s t C o . ) 5 0 5 0 1 0 0 O t h e r 3 0 0 3 0 0 T o t a l F e e s 3 , 1 0 0 2 , 6 2 5 5 , 7 2 5 F i n a n c i n g C o s t s U n d e r w r i t i n g C o s t s C h a s e N o t e a n d 3 C N s 2 , 8 4 0 1 , 4 5 0 4 , 2 9 0 S w a p a n d O t h e r 3 5 5 3 5 5 T o t a l 6 , 2 9 5 4 , 0 7 5 1 0 , 3 7 0 S a y 1 0 . 6 P a i d i n A c c r u e d T O T A L T O T A L 1 9 9 0 a t 1 2 - 3 1 E S T . E X P . D I F M e r r i l l L y n c h 1 , 4 3 6 1 , 7 5 0 3 , 1 8 6 3 , 1 7 5 1 1 R e l y i n g o n a s c h e d u l e p r e p a r e d b y B r u n s w i c k ' s a c c o u n t i n g d e p a r t m e n t o n F e b r u a r y 4 , 1 9 9 1 , A r t h u r A n d e r s e n e s t i m a t e d t h a t , - 8 1 - f o r t h e p e r i o d e n d i n g D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k h a d i n c u r r e d e x p e n s e s o f $ 3 , 6 6 7 , 0 0 0 r e l a t i n g t o t h e s a l e s o f B r u n s w i c k ' s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s a n d N i r e c o s t o c k . T h e $ 3 , 6 6 7 , 0 0 0 i n e x p e n s e s w e r e a l l o c a t e d a s f o l l o w s : C o m p a n y A m o u n t V a p o r $ 5 6 2 , 0 0 0 V a p o r A / C 6 4 , 0 0 0 T X T 5 8 5 , 0 0 0 E C S 3 6 7 , 0 0 0 C i r c l e S e a l 5 1 6 , 0 0 0 B i o t e c h 5 9 , 0 0 0 N I R E C O 1 , 5 1 4 , 0 0 0 T o t a l 3 , 6 6 7 , 0 0 0 O n O c t o b e r 3 1 , 1 9 9 1 , B r u n s w i c k ' s a c c o u n t a n t s r e a l l o c a t e d $ 2 , 4 2 5 , 0 0 0 f r o m a t o t a l r e s e r v e o f $ 1 0 , 6 0 0 , 0 0 0 f o r p a r t n e r s h i p e x p e n s e s a n d a c c o u n t e d f o r t h e $ 2 , 4 2 5 , 0 0 0 a s c o m m i s s i o n s p a i d t o M e r r i l l L y n c h i n c o n n e c t i o n w i t h t h e s a l e s o f V a p o r , T X T , a n d N i r e c o s t o c k . B r u n s w i c k r e a l l o c a t e d $ 1 , 2 5 0 , 0 0 0 t o V a p o r A C , $ 5 0 0 , 0 0 0 t o T X T , a n d $ 6 7 5 , 0 0 0 t o N i r e c o . B r u n s w i c k n e v e r i n f o r m e d A r t h u r A n d e r s e n a b o u t t h e r e a l l o c a t i o n o f e x p e n s e s . B a s e d u p o n A r t h u r A n d e r s e n ' s w o r k p a p e r s , B r u n s w i c k i n c u r r e d n e t p a r t n e r s h i p e x p e n s e s o f $ 8 , 9 5 0 , 0 0 0 . A c c o u n t i n g f o r t h e r e a l l o c a t i o n o f $ 2 , 4 2 5 , 0 0 0 o f e x p e n s e s d e s c r i b e d a b o v e , B r u n s w i c k c o n c l u d e d t h a t i t i n c u r r e d n e t p a r t n e r s h i p e x p e n s e s o f $ 6 , 0 0 6 , 9 4 4 . X I . I n t e r e s t R a t e F o r e c a s t s S m i t h , p e t i t i o n e r ' s e x p e r t , p r e p a r e d a r e p o r t i n w h i c h h e e m p l o y e d v a r i o u s m e t h o d s f o r f o r e c a s t i n g i n t e r e s t r a t e s i n a n - 8 2 - e f f o r t t o d e t e r m i n e t h e p o t e n t i a l p r o f i t a b i l i t y o f a n i n v e s t m e n t i n t h e L I B O R n o t e s a t i s s u e . R e l y i n g o n a m a r k e t - b a s e d f o r e c a s t f o r 3 - m o n t h L I B O R a s o f F e b r u a r y 2 3 , 1 9 9 0 a n d J u n e 2 0 , 1 9 9 0 , S m i t h o p i n e d t h a t t h e L I B O R n o t e s h a d t h e p o t e n t i a l t o p r o v i d e r e t u r n s u p t o $ 1 0 , 8 2 6 , 0 0 0 o v e r t h e i r 5 - y e a r t e r m s . R e l y i n g o n t h e " s y m m e t r i c " t h e o r y o f i n t e r e s t r a t e b e h a v i o r - - t h e t h e o r y t h a t a 5 2 5 b a s i s p o i n t i n c r e a s e i n i n t e r e s t r a t e s w a s a s e q u a l l y p r o b a b l e a s t h e a c t u a l 5 2 5 b a s i s p o i n t d e c r e a s e i n i n t e r e s t r a t e s t h a t o c c u r r e d d u r i n g t h e p e r i o d i n q u e s t i o n - - S m i t h o p i n e d t h a t t h e L I B O R n o t e s h a d t h e p o t e n t i a l t o p r o v i d e r e t u r n s o f u p t o $ 4 0 , 4 8 7 , 0 0 0 . R e l y i n g o n t h e " e q u a l p r o b a b i l i t y " t h e o r y o f i n t e r e s t r a t e b e h a v i o r - - t h e t h e o r y t h a t t h e l i k e l i h o o d o f i n t e r e s t r a t e s f a l l i n g b y o n e - h a l f i s e q u a l t o t h a t o f i n t e r e s t r a t e s d o u b l i n g o v e r t h e s a m e p e r i o d - - S m i t h o p i n e d t h a t t h e L I B O R n o t e s h a d t h e p o t e n t i a l t o p r o v i d e r e t u r n s o f u p t o $ 8 0 , 6 8 3 , 0 0 0 o v e r t h e i r 5 - y e a r t e r m s . R e s p o n d e n t r e t a i n e d R i c h a r d W . L e f t w i c h ( L e f t w i c h ) , P r o f e s s o r o f A c c o u n t i n g a n d F i n a n c e a t t h e U n i v e r s i t y o f C h i c a g o G r a d u a t e S c h o o l o f B u s i n e s s , t o s e r v e a s a n e x p e r t w i t n e s s i n t h e s e c a s e s . L e f t w i c h b e l i e v e d t h a t S m i t h ' s m a r k e t - b a s e d f o r e c a s t f o r 3 - m o n t h L I B O R w a s t o o h i g h b a s e d o n p r e v a i l i n g m a r k e t r a t e s a n d f o r e c a s t s . L e f t w i c h f u r t h e r o p i n e d t h a t , i n a s s e s s i n g t h e m a r k e t ' s f o r e c a s t o f f u t u r e i n t e r e s t r a t e s , S m i t h i m p r o p e r l y i g n o r e d t h e i m p a c t o f t h e s o - c a l l e d l i q u i d i t y a n d r i s k p r e m i u m - 8 3 - h y p o t h e s e s o n t h e s h a p e o f t h e y i e l d c u r v e . R e s p o n d e n t p r e s e n t e d e v i d e n c e t h a t m a r k e t p r o g n o s t i c a t o r s w e r e a n t i c i p a t i n g d e c l i n i n g i n t e r e s t r a t e s a s o f F e b r u a r y 2 3 , 1 9 9 0 . S p e c i f i c a l l y , t h e M a r c h 1 0 , 1 9 9 0 , e d i t i o n o f B l u e C h i p E c o n o m i c I n d i c a t o r s , a m o n t h l y p u b l i c a t i o n c o n t a i n i n g a s u r v e y o f t h e W a l l S t r e e t c o m m u n i t y a n d e c o n o m i s t s , r e p o r t e d t h a t t h e " c o n s e n s u s " v i e w w a s t h a t T r e a s u r y b i l l r a t e s w o u l d d e c l i n e f r o m 7 . 7 p e r c e n t i n t h e f i r s t q u a r t e r o f 1 9 9 0 t o 7 . 4 p e r c e n t i n t h e f o u r t h q u a r t e r o f 1 9 9 0 a n d t o 7 . 3 p e r c e n t i n t h e f o u r t h q u a r t e r o f 1 9 9 1 . T r e a s u r y b i l l s a r e s h o r t - t e r m d e b t i n s t r u m e n t s t h a t c o r r e l a t e w i t h 3 - m o n t h L I B O R . T h e B l u e C h i p E c o n o m i c I n d i c a t o r s s u r v e y r e m a i n e d f a i r l y c o n s t a n t t h r o u g h o u t t h e s u m m e r o f 1 9 9 0 . H o w e v e r , t h e A u g u s t 1 0 , 1 9 9 0 , e d i t i o n r e p o r t e d t h a t t h e " c o n s e n s u s " v i e w w a s t h a t T r e a s u r y b i l l r a t e s w o u l d f a l l t o 7 . 2 p e r c e n t i n t h e f o u r t h q u a r t e r o f 1 9 9 0 a n d r e m a i n e d v i r t u a l l y u n c h a n g e d t h r o u g h t h e f o u r t h q u a r t e r o f 1 9 9 1 . C o n t r a r y t o S m i t h ' s f o r e c a s t , i n t e r e s t r a t e s f e l l d r a m a t i c a l l y b e t w e e n F e b r u a r y 1 9 9 0 a n d S e p t e m b e r 1 9 9 2 . S p e c i f i c a l l y , 3 - m o n t h L I B O R r a t e s d e c l i n e d f r o m 8 . 3 7 5 p e r c e n t i n F e b r u a r y 1 9 9 0 t o 3 . 1 2 5 p e r c e n t i n S e p t e m b e r 1 9 9 2 . I f t h e p a r t n e r s h i p s h a d h e l d t h e L I B O R n o t e s f o r t h e i r f u l l 5 - y e a r t e r m s , t h e p a r t n e r s h i p s w o u l d h a v e l o s t $ 1 9 , 7 1 6 , 0 0 0 . X I I . B r u n s w i c k ' s T a x R e t u r n s a n d R e l a t e d D o c u m e n t s B r u n s w i c k f i l e d a F o r m 1 1 2 0 ( U . S . C o r p o r a t i o n I n c o m e T a x R e t u r n ) f o r 1 9 9 0 r e p o r t i n g ( o n a c o n s o l i d a t e d b a s i s ) a n e t s h o r t - - 8 4 - 2 T h e p a r t i e s s t i p u l a t e d t h a t B r u n s w i c k a p p l i e d $ 1 1 6 , 1 3 5 , 4 5 3 o f t h e $ 1 4 2 , 9 5 3 , 6 2 4 n e t s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s t o o f f s e t c a p i t a l g a i n s r e p o r t e d o n i t s 1 9 9 0 t a x r e t u r n . W e h a v e r e l i e d o n B r u n s w i c k ' s F o r m 1 1 3 9 ( C o r p o r a t i o n A p p l i c a t i o n f o r T e n t a t i v e R e f u n d ) , f i l e d A u g u s t 3 0 , 1 9 9 1 , i n f i n d i n g t h a t B r u n s w i c k a c t u a l l y a p p l i e d $ 1 1 5 , 2 0 2 , 9 9 1 o f t h e $ 1 4 2 , 9 5 3 , 6 2 4 t o o f f s e t c a p i t a l g a i n s r e p o r t e d i n 1 9 9 0 . t e r m c a p i t a l l o s s o f $ 1 4 2 , 9 5 3 , 6 2 4 . T h e $ 1 4 2 , 9 5 3 , 6 2 4 n e t l o s s , r e p o r t e d o n S c h e d u l e D , i n c l u d e d g a i n s a n d l o s s e s n o t s p e c i f i e d o n S c h e d u l e D o r o n a n y r e l a t e d s c h e d u l e s . T h e $ 1 4 2 , 9 5 3 , 6 2 4 f i g u r e i n c l u d e d $ 1 6 2 , 8 8 6 , 0 8 6 i n c a p i t a l l o s s e s a t t r i b u t a b l e t o t h e s a l e o f t h e L I B O R n o t e s d i s t r i b u t e d t o B r u n s w i c k b y S a b a a n d O t r a b a n d a . T h e $ 1 6 2 , 8 8 6 , 0 8 6 f i g u r e r e p r e s e n t s t h e s u m o f $ 9 7 , 0 1 1 , 5 8 0 ( t h e l o s s t h a t B r u n s w i c k p u r p o r t e d l y i n c u r r e d o n t h e s a l e o f t h e 2 F u j i L I B O R n o t e s a n d t h e N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e ) a n d $ 6 5 , 8 7 4 , 5 0 6 ( t h e l o s s t h a t B r u n s w i c k p u r p o r t e d l y i n c u r r e d o n t h e s a l e o f t h e 4 S u m i t o m o L I B O R n o t e s ) . T h e $ 1 4 2 , 9 5 3 , 6 2 4 n e t l o s s a l s o i n c l u d e d c a p i t a l g a i n s o f $ 1 2 , 0 3 3 , 3 3 4 ( a t t r i b u t a b l e t o B r u n s w i c k ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e g a i n p u r p o r t e d l y r e a l i z e d o n t h e s a l e o f t h e C h a s e P P N s ) a n d $ 5 , 7 0 0 , 0 0 0 ( a t t r i b u t a b l e t o B r u n s w i c k ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e g a i n p u r p o r t e d l y r e a l i z e d o n t h e s a l e o f t h e I B J C D s ) . B r u n s w i c k a p p l i e d $ 1 1 5 , 2 0 2 , 9 9 1 o f t h e $ 1 4 2 , 9 5 3 , 6 2 4 n e t s h o r t - t e r m c a p i t a l l o s s t o o f f s e t n e t l o n g - t e r m c a p i t a l g a i n s r e p o r t e d o n i t s 1 9 9 0 t a x r e t u r n . 2 B r u n s w i c k c a r r i e d b a c k $ 2 7 , 5 8 8 , 2 2 2 a n d $ 1 6 2 , 4 1 1 o f t h e c l a i m e d 1 9 9 0 c a p i t a l l o s s e s t o 1 9 8 8 a n d 1 9 8 7 , r e s p e c t i v e l y . - 8 5 - B r u n s w i c k f i l e d a F o r m 1 1 2 0 f o r 1 9 9 1 r e p o r t i n g ( o n a c o n s o l i d a t e d b a s i s ) a l o n g - t e r m c a p i t a l l o s s o f $ 3 2 , 6 3 1 , 2 8 7 a t t r i b u t a b l e t o S B C ' s s a l e o f t h e r e m a i n i n g N o r i n c h u k i n L I B O R n o t e . B r u n s w i c k u s e d $ 8 4 6 , 7 4 5 o f i t s c l a i m e d 1 9 9 1 c a p i t a l l o s s e s i n 1 9 9 1 a n d c a r r i e d b a c k $ 1 6 , 5 8 0 , 6 0 0 a n d $ 6 , 3 6 2 , 0 0 9 o f t h e l o s s t o 1 9 8 9 a n d 1 9 8 8 , r e s p e c t i v e l y . B r u n s w i c k c a r r i e d f o r w a r d $ 8 , 8 4 1 , 9 3 3 o f i t s c l a i m e d 1 9 9 1 c a p i t a l l o s s e s . B r u n s w i c k p r o v i d e d r e s e r v e s f o r 1 0 0 p e r c e n t o f t h e t a x a t t r i b u t a b l e t o i t s r e p o r t e d n e t c a p i t a l l o s s e s f r o m t h e S a b a a n d O t r a b a n d a t r a n s a c t i o n s i n i t s d e f e r r e d t a x a c c o u n t . X I I I . R e s p o n d e n t ' s D e t e r m i n a t i o n s A . S a b a F P A A O n D e c e m b e r 3 0 , 1 9 9 6 , r e s p o n d e n t i s s u e d a n F P A A t o S a b a . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d : ( 1 ) T h e t r a n s a c t i o n s f i n a n c i n g t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e C h a s e P P N s w o u l d n o t b e r e c o g n i z e d f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s f o r l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e ; ( 2 ) S a b a w o u l d n o t b e r e c o g n i z e d a s a p a r t n e r s h i p ; ( 3 ) p a r t n e r s h i p i t e m s w o u l d b e r e a l l o c a t e d t o B r u n s w i c k ( 9 5 p e r c e n t ) a n d S k o k i e ( 5 p e r c e n t ) ; a n d ( 4 ) t h e b a s i s o f t h e 3 L I B O R n o t e s d i s t r i b u t e d t o B r u n s w i c k w a s $ 2 6 , 6 0 1 , 4 5 1 a n d t h e b a s i s o f t h e r e m a i n i n g L I B O R n o t e t r a n s f e r r e d t o S B C w a s $ 7 , 0 3 2 , 9 5 4 . I n a d d i t i o n , r e s p o n d e n t d i s a l l o w e d c e r t a i n d e d u c t i o n s . F i r s t , r e s p o n d e n t d i s a l l o w e d $ 2 5 , 0 0 0 o f a $ 5 6 , 0 5 0 d e d u c t i o n t h a t S a b a h a d r e p o r t e d f o r a m o u n t s p a i d t o N . V . F i d e s d u r i n g t h e t a x a b l e y e a r e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 1 . - 8 6 - T h e $ 2 5 , 0 0 0 i t e m w a s l a b e l e d " i n c o r p o r a t i o n f e e " . I n a d d i t i o n , r e s p o n d e n t d i s a l l o w e d a d e d u c t i o n o f $ 1 2 0 , 2 6 6 t h a t S a b a h a d r e p o r t e d f o r a m o u n t s p a i d t o C r a v a t h , S w a i n e & M o o r e d u r i n g t h e t a x a b l e y e a r e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 1 , a s w e l l a s t h e a m o r t i z a t i o n o f $ 1 , 5 0 0 a n d $ 8 , 5 0 0 a t t r i b u t a b l e t o a m o u n t s p a i d t o C r a v a t h , S w a i n e & M o o r e f o r t h e t a x a b l e y e a r s e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 1 a n d J u n e 2 1 , 1 9 9 2 , r e s p e c t i v e l y . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t t h e d i s a l l o w e d a m o u n t s h a d n o t b e e n s u b s t a n t i a t e d a n d t h a t p e t i t i o n e r h a d f a i l e d t o d e m o n s t r a t e t h a t t h e a m o u n t s r e p r e s e n t e d o r d i n a r y a n d n e c e s s a r y b u s i n e s s e x p e n s e s . R e s p o n d e n t m a d e s e v e r a l a l t e r n a t i v e d e t e r m i n a t i o n s i n t h e e v e n t t h e C o u r t w e r e t o r e c o g n i z e S a b a a s a p a r t n e r s h i p f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d i n p e r t i n e n t p a r t : ( 1 ) N o g a i n o r l o s s w o u l d b e r e c o g n i z e d o n t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e C h a s e P P N s b e c a u s e t h e t r a n s a c t i o n s l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e ; a n d ( 2 ) S a b a ' s b a s e s i n t h e L I B O R n o t e s d i s t r i b u t e d t o B r u n s w i c k a n d S B C w e r e $ 2 6 , 6 0 1 , 4 5 1 a n d $ 7 , 0 3 2 , 9 5 4 , r e s p e c t i v e l y . B . O t r a b a n d a F P A A O n D e c e m b e r 3 0 , 1 9 9 6 , r e s p o n d e n t i s s u e d a n F P A A t o O t r a b a n d a . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d : ( 1 ) T h e t r a n s a c t i o n s f i n a n c i n g t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e I B J C D s w o u l d n o t b e r e c o g n i z e d f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s f o r l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e ; ( 2 ) O t r a b a n d a w o u l d n o t b e r e c o g n i z e d a s a - 8 7 - p a r t n e r s h i p ; ( 3 ) p a r t n e r s h i p i t e m s w o u l d b e r e a l l o c a t e d t o B r u n s w i c k ( 9 0 p e r c e n t ) a n d S k o k i e ( 1 0 p e r c e n t ) ; a n d ( 4 ) B r u n s w i c k ' s b a s i s i n t h e 4 L I B O R n o t e s w a s $ 1 7 , 4 5 8 , 8 2 7 . I n a d d i t i o n , r e s p o n d e n t d i s a l l o w e d c e r t a i n d e d u c t i o n s . F i r s t , r e s p o n d e n t d i s a l l o w e d $ 2 5 , 0 0 0 o f a $ 5 0 , 8 2 3 d e d u c t i o n t h a t O t r a b a n d a h a d r e p o r t e d f o r a m o u n t s p a i d t o N . V . F i d e s d u r i n g t h e t a x a b l e y e a r e n d e d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . T h e $ 2 5 , 0 0 0 i t e m w a s l a b e l e d " i n c o r p o r a t i o n f e e " . I n a d d i t i o n , r e s p o n d e n t d i s a l l o w e d a d e d u c t i o n o f $ 7 2 , 9 9 6 t h a t O t r a b a n d a h a d r e p o r t e d f o r a m o u n t s p a i d t o C r a v a t h , S w a i n e & M o o r e d u r i n g t h e t a x a b l e y e a r e n d e d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t t h e d i s a l l o w e d a m o u n t s h a d n o t b e e n s u b s t a n t i a t e d a n d t h a t p e t i t i o n e r h a d f a i l e d t o d e m o n s t r a t e t h a t t h e a m o u n t s r e p r e s e n t e d o r d i n a r y a n d n e c e s s a r y b u s i n e s s e x p e n s e s . R e s p o n d e n t m a d e s e v e r a l a l t e r n a t i v e d e t e r m i n a t i o n s i n t h e e v e n t t h e C o u r t w e r e t o r e c o g n i z e O t r a b a n d a a s a p a r t n e r s h i p f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d i n p e r t i n e n t p a r t : ( 1 ) N o g a i n o r l o s s w o u l d b e r e c o g n i z e d o n t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e I B J C D s b e c a u s e t h e t r a n s a c t i o n s l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e ; a n d ( 2 ) O t r a b a n d a ' s b a s i s i n t h e L I B O R n o t e s d i s t r i b u t e d t o B r u n s w i c k w a s $ 1 7 , 4 5 8 , 8 2 7 . O P I N I O N T h e c e n t r a l i s s u e i n t h e s e c a s e s i s w h e t h e r t h e p a r t n e r s h i p s ' C I N S t r a n s a c t i o n s s h o u l d b e d i s r e g a r d e d f o r F e d e r a l - 8 8 - i n c o m e t a x p u r p o s e s f o r l a c k o f e c o n o m i c s u b s t a n c e . P e t i t i o n e r b e a r s t h e b u r d e n o f p r o o f . S e e R u l e 1 4 2 ( a ) ; B r o w n v . C o m m i s s i o n e r , 8 5 T . C . 9 6 8 , 9 9 8 ( 1 9 8 5 ) , a f f d . s u b n o m . S o c h i n v . C o m m i s s i o n e r , 8 4 3 F . 2 d 3 5 1 ( 9 t h C i r . 1 9 8 8 ) . A s d i s c u s s e d i n d e t a i l b e l o w , w e s h a l l s u s t a i n r e s p o n d e n t ' s a d j u s t m e n t s o n t h e g r o u n d t h a t t h e d i s p u t e d C I N S t r a n s a c t i o n s l a c k e c o n o m i c s u b s t a n c e . S e e A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 7 F . 3 d 2 3 1 ( 3 d C i r . 1 9 9 8 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 1 1 5 , w h e r e t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T h i r d C i r c u i t a f f i r m e d t h i s C o u r t ' s h o l d i n g t h a t v i r t u a l l y i d e n t i c a l C I N S t r a n s a c t i o n s a r r a n g e d b y M e r r i l l L y n c h l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e . B a s e d u p o n o u r h o l d i n g i n t h e s e c a s e s , w e n e e d n o t d e c i d e w h e t h e r S a b a a n d O t r a b a n d a w e r e v a l i d p a r t n e r s h i p s . C f . A S A I n v e s t e r i n g s P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 8 - 3 0 5 , o n a p p e a l t o t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e D i s t r i c t o f C o l u m b i a C i r c u i t . I . E v i d e n t i a r y M a t t e r s P r i o r t o t r i a l , p e t i t i o n e r a s s e r t e d t h a t c e r t a i n d o c u m e n t s i n i t s p o s s e s s i o n , i n c l u d i n g t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m , w e r e p r i v i l e g e d a n d n o t s u b j e c t t o d i s c o v e r y . A f t e r r e s p o n d e n t m o v e d t o c o m p e l p r o d u c t i o n o f t h e d o c u m e n t s , t h e C o u r t o r d e r e d p e t i t i o n e r t o s u b m i t t h e d o c u m e n t s t o t h e C o u r t f o r i n c a m e r a r e v i e w . O n A u g u s t 1 4 , 1 9 9 8 , t h e C o u r t i s s u e d a n o r d e r h o l d i n g , a m o n g o t h e r t h i n g s , t h a t o n l y l i m i t e d p o r t i o n s o f t h e Z e l i s k o - 8 9 - m e m o r a n d u m w e r e p r i v i l e g e d a n d d i r e c t i n g p e t i t i o n e r t o p r o d u c e t h e d o c u m e n t w i t h a p p r o p r i a t e r e d a c t i o n s . P e t i t i o n e r c o m p l i e d w i t h t h e C o u r t ' s o r d e r . I n i t s r e p l y b r i e f , p e t i t i o n e r s t a t e s t h a t " E x h i b i t 4 0 8 - J [ t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m ] i s p r o t e c t e d b y a t t o r n e y - c l i e n t p r i v i l e g e a n d t h e w o r k - p r o d u c t d o c t r i n e . P e t i t i o n e r s r e n e w t h e i r c l a i m o f a t t o r n e y - c l i e n t p r i v i l e g e a n d a p p l i c a t i o n o f t h e w o r k - p r o d u c t d o c t r i n e w i t h r e s p e c t t o E x h i b i t 4 0 8 - J . " A . A t t o r n e y - C l i e n t P r i v i l e g e O u r r u l e s p r o v i d e f o r d i s c o v e r y o f i n f o r m a t i o n t h a t i s n o t p r i v i l e g e d b u t r e l e v a n t t o t h e s u b j e c t m a t t e r i n v o l v e d i n t h e p e n d i n g c a s e . S e e R u l e 7 0 ( b ) . T h e p a r t y o p p o s i n g d i s c o v e r y b e a r s t h e b u r d e n o f e s t a b l i s h i n g t h a t t h e i n f o r m a t i o n s o u g h t i s p r i v i l e g e d . S e e Z a e n t z v . C o m m i s s i o n e r , 7 3 T . C . 4 6 9 , 4 7 5 ( 1 9 7 9 ) ; B r a n e r t o n C o r p . v . C o m m i s s i o n e r , 6 4 T . C . 1 9 1 , 1 9 3 ( 1 9 7 5 ) . S e c t i o n 7 4 5 3 p r o v i d e s t h a t t h e C o u r t i s b o u n d b y t h e r u l e s o f e v i d e n c e a p p l i c a b l e i n t r i a l s w i t h o u t a j u r y i n t h e U . S . D i s t r i c t C o u r t f o r t h e D i s t r i c t o f C o l u m b i a . S e e R u l e 1 4 3 ( a ) . T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e D i s t r i c t o f C o l u m b i a " a d h e r e s t o t h e a x i o m t h a t t h e a t t o r n e y - c l i e n t p r i v i l e g e m u s t b e ' s t r i c t l y c o n f i n e d w i t h i n t h e n a r r o w e s t p o s s i b l e l i m i t s c o n s i s t e n t w i t h t h e l o g i c o f i t s p r i n c i p l e . ' " L i n d e T h o m s o n L a n g w o r t h y K o h n & V a n D y k e v . R e s o l u t i o n T r u s t C o r p . , 5 F . 3 d 1 5 0 8 , 1 5 1 4 ( D . C . C i r . - 9 0 - 1 9 9 3 ) ( q u o t i n g I n r e S e a l e d C a s e , 6 7 6 F . 2 d 7 9 3 , 8 0 7 n . 4 4 ( D . C . C i r . 1 9 8 2 ) ) ; s e e M e a d D a t a C e n t . I n c . v . U . S . D e p t . o f A i r F o r c e , 5 6 6 F . 2 d 2 4 2 ( D . C . C i r . 1 9 7 7 ) . T h e a t t o r n e y - c l i e n t p r i v i l e g e i s " t h e o l d e s t o f t h e p r i v i l e g e s f o r c o n f i d e n t i a l c o m m u n i c a t i o n s k n o w n t o t h e c o m m o n l a w . " U p j o h n C o . v . U n i t e d S t a t e s , 4 4 9 U . S . 3 8 3 , 3 8 9 ( 1 9 8 1 ) ; H a r t z M o u n t a i n I n d u s . v . C o m m i s s i o n e r , 9 3 T . C . 5 2 1 , 5 2 4 - 5 2 5 ( 1 9 8 9 ) . T h e a t t o r n e y - c l i e n t p r i v i l e g e " a p p l i e s t o c o m m u n i c a t i o n s m a d e i n c o n f i d e n c e b y a c l i e n t t o a n a t t o r n e y f o r t h e p u r p o s e o f o b t a i n i n g l e g a l a d v i c e , a n d a l s o t o c o n f i d e n t i a l c o m m u n i c a t i o n s m a d e b y t h e a t t o r n e y t o t h e c l i e n t i f s u c h c o m m u n i c a t i o n s c o n t a i n l e g a l a d v i c e o r r e v e a l c o n f i d e n t i a l i n f o r m a t i o n o n w h i c h t h e c l i e n t s e e k s a d v i c e . " H a r t z M o u n t a i n I n d u s . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 2 5 , ( c i t i n g U p j o h n C o . v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a ) . H o w e v e r , " t h e p r i v i l e g e o n l y p r o t e c t s d i s c l o s u r e o f c o m m u n i c a t i o n s ; i t d o e s n o t p r o t e c t d i s c l o s u r e o f t h e u n d e r l y i n g f a c t s b y t h o s e w h o c o m m u n i c a t e d w i t h t h e a t t o r n e y . " U p j o h n C o . v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a a t 3 9 5 . E x c e p t f o r t h e m a t t e r s t h a t w e r e r e d a c t e d , t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m , s e t f o r t h i n i t s r e d a c t e d f o r m s u p r a p p . 1 5 - 1 8 , d o e s n o t c o n t a i n p r i v i l e g e d c o m m u n i c a t i o n s . T h e m e m o r a n d u m i s s e l f - d e s c r i b e d a s " a b u l l e t p o i n t s u m m a r y o f a t r a n s a c t i o n p r o p o s e d b y M e r r i l l L y n c h t o B r u n s w i c k C o r p o r a t i o n ( B C ) o n D e c e m b e r 8 , 1 9 8 9 t o g e n e r a t e s u f f i c i e n t c a p i t a l l o s s e s t o o f f s e t t h e c a p i t a l g a i n - 9 1 - w h i c h w i l l b e g e n e r a t e d o n t h e s a l e o f t h e N i r e c o s h a r e s . " T h e p o r t i o n o f t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m t h a t w e o r d e r e d t o b e d i s c l o s e d d o e s n o t c o n t a i n c o m m u n i c a t i o n s f r o m B r u n s w i c k t o i t s a t t o r n e y , o r l e g a l a d v i c e o r a n a l y s i s , b u t i s m e r e l y a f a c t u a l a c c o u n t o f a m e e t i n g b e t w e e n a t h i r d p a r t y , M e r r i l l L y n c h , a n d B r u n s w i c k ' s t a x c o u n s e l . S e e U n i t e d S t a t e s v . A c k e r t , 1 6 9 F . 3 d 1 3 6 , 1 3 9 - 1 4 0 ( 2 d C i r . 1 9 9 9 ) ; s e e a l s o M e a d D a t a C e n t . I n c . v . U . S . D e p t . o f A i r F o r c e , s u p r a a t 2 5 4 - 2 5 5 . B . W o r k - P r o d u c t D o c t r i n e I t i s w e l l s e t t l e d t h a t o u r R u l e s g e n e r a l l y p r o t e c t a t t o r n e y w o r k - p r o d u c t f r o m d i s c o v e r y . S e e N o t e t o R u l e 7 0 , 6 0 T . C . 1 0 9 7 , 1 0 9 8 ; s e e a l s o H a r t z M o u n t a i n I n d u s . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 2 8 ; Z a e n t z v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 4 7 8 ; B r a n e r t o n C o r p . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 9 8 ; P . T . & L . C o n s t r . C o . v . C o m m i s s i o n e r , 6 3 T . C . 4 0 4 , 4 0 8 ( 1 9 7 4 ) . T h e p o l i c i e s a n d c o n c e r n s u n d e r l y i n g t h e a t t o r n e y w o r k p r o d u c t - d o c t r i n e a r e e x p l a i n e d i n H i c k m a n v . T a y l o r , 3 2 9 U . S . 4 9 5 , 5 1 0 - 5 1 1 ( 1 9 4 7 ) , a s f o l l o w s : I n p e r f o r m i n g h i s v a r i o u s d u t i e s * * * i t i s e s s e n t i a l t h a t a l a w y e r w o r k w i t h a c e r t a i n d e g r e e o f p r i v a c y , f r e e f r o m u n n e c e s s a r y i n t r u s i o n b y o p p o s i n g p a r t i e s a n d t h e i r c o u n s e l . P r o p e r p r e p a r a t i o n o f a c l i e n t ' s c a s e d e m a n d s t h a t h e a s s e m b l e i n f o r m a t i o n , s i f t w h a t h e c o n s i d e r s t o b e t h e r e l e v a n t f r o m t h e i r r e l e v a n t f a c t s , p r e p a r e h i s l e g a l t h e o r i e s a n d p l a n h i s s t r a t e g y w i t h o u t u n d u e a n d n e e d l e s s i n t e r f e r e n c e . * * * T h i s w o r k i s r e f l e c t e d , o f c o u r s e , i n i n t e r v i e w s , s t a t e m e n t s , m e m o r a n d a , c o r r e s p o n d e n c e , b r i e f s , m e n t a l i m p r e s s i o n s , p e r s o n a l b e l i e f s , a n d c o u n t l e s s o t h e r t a n g i b l e a n d i n t a n g i b l e w a y s - - a p t l y t h o u g h r o u g h l y t e r m e d * * * t h e " w o r k p r o d u c t o f t h e l a w y e r . " W e r e s u c h m a t e r i a l s o p e n t o o p p o s i n g c o u n s e l o n m e r e d e m a n d , m u c h o f w h a t i s n o w p u t d o w n i n w r i t i n g w o u l d r e m a i n u n w r i t t e n . A n a t t o r n e y ' s - 9 2 - t h o u g h t s , h e r e t o f o r e i n v i o l a t e , w o u l d n o t b e h i s o w n . I n e f f i c i e n c y , u n f a i r n e s s a n d s h a r p p r a c t i c e s w o u l d i n e v i t a b l y d e v e l o p i n t h e g i v i n g o f l e g a l a d v i c e a n d i n t h e p r e p a r a t i o n o f c a s e s f o r t r i a l . T h e e f f e c t o n t h e l e g a l p r o f e s s i o n w o u l d b e d e m o r a l i z i n g . A n d t h e i n t e r e s t s o f t h e c l i e n t s a n d t h e c a u s e o f j u s t i c e w o u l d b e p o o r l y s e r v e d . T h e a t t o r n e y w o r k - p r o d u c t d o c t r i n e g e n e r a l l y p r o t e c t s m a t e r i a l s p r e p a r e d i n a n t i c i p a t i o n o f l i t i g a t i o n . S e e I n r e S e a l e d C a s e , 1 4 6 F . 3 d 8 8 1 , 8 8 5 - 8 8 7 ( D . C . C i r . 1 9 9 8 ) ; B r a n e r t o n C o r p . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 9 8 ; P . T . & L . C o n s t r . C o . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 4 0 8 . W h e r e a n a t t o r n e y h a s p r e p a r e d a d o c u m e n t i n a n t i c i p a t i o n o f l i t i g a t i o n , t h e d o c u m e n t w i l l b e p r o t e c t e d f r o m d i s c o v e r y o n l y t o t h e e x t e n t t h a t i t c o n t a i n s o p i n i o n s , j u d g m e n t s , a n d t h o u g h t p r o c e s s e s o f c o u n s e l a s o p p o s e d t o p u r e l y f a c t u a l m a t e r i a l s . S e e I n r e S e a l e d C a s e , s u p r a a t 8 8 8 . W e r e c o g n i z e t h a t t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m m a y h a v e b e e n p r e p a r e d i n p a r t i n a n t i c i p a t i o n o f l i t i g a t i o n . I n t h i s r e g a r d , w e p e r m i t t e d B r u n s w i c k t o r e d a c t p o r t i o n s o f t h e d o c u m e n t d e e m e d t o b e p r i v i l e g e d . H o w e v e r , t h e p o r t i o n o f t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m t h a t w e o r d e r e d t o b e d i s c l o s e d d o e s n o t q u a l i f y f o r p r o t e c t i o n f r o m d i s c l o s u r e u n d e r t h e a t t o r n e y w o r k - p r o d u c t d o c t r i n e i n a s m u c h a s i t c o n s i s t s o f a f a c t u a l a c c o u n t o f a m e e t i n g b e t w e e n Z e l i s k o a n d r e p r e s e n t a t i v e s o f M e r r i l l L y n c h a n d i s b e r e f t o f m a t e r i a l t h a t c o u l d b e c h a r a c t e r i z e d a s Z e l i s k o ' s l e g a l o p i n i o n o r j u d g m e n t . - 9 3 - I I . C o n t i n g e n t I n s t a l l m e n t S a l e P r o v i s i o n s S e c t i o n 4 5 3 ( a ) p r o v i d e s t h e g e n e r a l r u l e t h a t i n c o m e f r o m a n i n s t a l l m e n t s a l e s h a l l b e t a k e n i n t o a c c o u n t f o r p u r p o s e s o f t i t l e 2 6 u n d e r t h e i n s t a l l m e n t m e t h o d o f a c c o u n t i n g . S e c t i o n 4 5 3 ( b ) ( 1 ) d e f i n e s t h e t e r m " i n s t a l l m e n t s a l e " a s a d i s p o s i t i o n o f p r o p e r t y w h e r e a t l e a s t 1 p a y m e n t i s t o b e r e c e i v e d a f t e r t h e c l o s e o f t h e t a x a b l e y e a r i n w h i c h t h e d i s p o s i t i o n o c c u r s . S e c t i o n 4 5 3 ( k ) ( 2 ) p r o v i d e s t h a t s u b s e c t i o n ( a ) s h a l l n o t a p p l y t o a n i n s t a l l m e n t o b l i g a t i o n a r i s i n g o u t o f a s a l e o f s t o c k o r s e c u r i t i e s w h i c h a r e t r a d e d o n a n e s t a b l i s h e d s e c u r i t i e s m a r k e t o r , t o t h e e x t e n t p r o v i d e d i n r e g u l a t i o n s , p r o p e r t y ( o t h e r t h a n s t o c k o r s e c u r i t i e s ) o f a k i n d r e g u l a r l y t r a d e d o n a n e s t a b l i s h e d m a r k e t . S e c t i o n 4 5 3 ( j ) ( 2 ) p r o v i d e s t h a t t h e S e c r e t a r y s h a l l p r e s c r i b e r e g u l a t i o n s p r o v i d i n g f o r r a t a b l e b a s i s r e c o v e r y i n t r a n s a c t i o n s w h e r e t h e g r o s s p r o f i t o r t h e t o t a l c o n t r a c t p r i c e o r b o t h c a n n o t b e r e a d i l y a s c e r t a i n e d . P u r s u a n t t o t h i s a u t h o r i t y , t h e S e c r e t a r y p r o m u l g a t e d t h e r a t a b l e b a s i s r e c o v e r y r u l e s u n d e r s e c t i o n 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) ( 3 ) ( i ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , 4 6 F e d . R e g . 1 0 7 1 1 ( F e b . 4 , 1 9 8 1 ) , w h i c h p r o v i d e s i n p e r t i n e n t p a r t : W h e n a s t a t e d m a x i m u m s e l l i n g p r i c e c a n n o t b e d e t e r m i n e d a s o f t h e c l o s e o f t h e t a x a b l e y e a r i n w h i c h t h e s a l e o r o t h e r d i s p o s i t i o n o c c u r s , b u t t h e m a x i m u m p e r i o d o v e r w h i c h p a y m e n t s m a y b e r e c e i v e d u n d e r t h e c o n t i n g e n t s a l e p r i c e a g r e e m e n t i s f i x e d , t h e t a x p a y e r ' s b a s i s ( i n c l u s i v e o f s e l l i n g e x p e n s e s ) s h a l l - 9 4 - b e a l l o c a t e d t o t h e t a x a b l e y e a r s i n w h i c h p a y m e n t m a y b e r e c e i v e d u n d e r t h e a g r e e m e n t i n e q u a l a n n u a l i n c r e m e n t s . * * * I f i n a n y t a x a b l e y e a r n o p a y m e n t i s r e c e i v e d o r t h e a m o u n t o f p a y m e n t r e c e i v e d ( e x c l u s i v e o f i n t e r e s t ) i s l e s s t h a n t h e b a s i s a l l o c a t e d t o t h a t t a x a b l e y e a r , n o l o s s s h a l l b e a l l o w e d u n l e s s t h e t a x a b l e y e a r i s t h e f i n a l p a y m e n t y e a r u n d e r t h e a g r e e m e n t * * * . I n s h o r t , s e c t i o n 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) ( 3 ) ( i ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , s u p r a , p r o v i d e s t h a t , i n t h e c a s e o f a n i n s t a l l m e n t s a l e i n w h i c h t h e m a x i m u m s e l l i n g p r i c e c a n n o t b e d e t e r m i n e d , b u t t h e p e r i o d o v e r w h i c h p a y m e n t s a r e t o b e r e c e i v e d i s f i x e d , t h e t a x p a y e r ' s b a s i s s h a l l b e a l l o c a t e d e q u a l l y o v e r t h e t a x a b l e y e a r s i n w h i c h p a y m e n t s m a y b e r e c e i v e d u n d e r t h e i n s t a l l m e n t s a l e a g r e e m e n t . D e p e n d i n g u p o n t h e p a r t i c u l a r t e r m s o f a n o t h e r w i s e v a l i d i n s t a l l m e n t s a l e , t h e r a t a b l e b a s i s r e c o v e r y r u l e s m a y h a v e t h e e f f e c t o f a c c e l e r a t i n g t h e r e c o g n i t i o n o f i n c o m e o n a C I N S t r a n s a c t i o n w h i l e d e f e r r i n g t h e r e c o g n i t i o n o f l o s s e s . S e e s e c . 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) ( 7 ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , 4 6 F e d . R e g . 1 0 7 0 9 ( F e b . 4 , 1 9 8 1 ) . H o w e v e r , t h e r a t a b l e b a s i s r e c o v e r y r u l e s a r e n o t i n f l e x i b l e , a s e x p l a i n e d i n t h e p r e a m b l e t o t h e r e g u l a t i o n , T . D . 7 7 6 8 , w h i c h s t a t e s i n p e r t i n e n t p a r t : B e c a u s e t h e r u l e s s e t f o r t h i n t h e s e r e g u l a t i o n s m a y n o t p r o v i d e a s c h e d u l e o f b a s i s r e c o v e r y w h i c h i s r e a s o n a b l e f o r e v e r y c o n t i n g e n t t r a n s a c t i o n , t h e s e r e g u l a t i o n s p r o v i d e t h a t a t a x p a y e r m a y u s e a n a l t e r n a t i v e m e t h o d o f b a s i s r e c o v e r y w h e r e t h e r u l e s i n t h e r e g u l a t i o n s w o u l d s u b s t a n t i a l l y a n d i n a p p r o p r i a t e l y d e f e r b a s i s r e c o v e r y . T h e s e r e g u l a t i o n s a l s o p r o v i d e t h a t w h e n t h e g e n e r a l r u l e s w o u l d s u b s t a n t i a l l y a n d i n a p p r o p r i a t e l y a c c e l e r a t e b a s e s r e c o v e r y , t h e S e r v i c e m a y r e q u i r e a d i f f e r e n t m e t h o d o f b a s i s r e c o v e r y . - 9 5 - R e a d a s a w h o l e , t h e r e g u l a t i o n s i m p a r t a n i n t e n t i o n t o e s t a b l i s h a m e t h o d o f a c c o u n t i n g t h a t r e a s o n a b l y w i l l m a t c h t h e g a i n s a n d l o s s e s r e p o r t e d o n a C I N S t r a n s a c t i o n . T h e p a r t n e r s h i p s s o l d t h e P P N s a n d C D s f o r c a s h a n d L I B O R n o t e s a n d r e p o r t e d t h e i r g a i n s o n t h e s a l e s b y r a t a b l y a l l o c a t i n g t h e i r b a s e s p u r s u a n t t o s e c t i o n 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) ( 3 ) ( i ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , s u p r a . B a s e d o n t h e i r p a r t n e r s ' r e s p e c t i v e c a p i t a l a c c o u n t s a t t h e t i m e o f t h e s a l e s , S a b a a n d O t r a b a n d a a l l o c a t e d 9 0 p e r c e n t o f t h e g a i n s r e a l i z e d o n t h e t r a n s a c t i o n s t o S o d b u r y a n d B a r t o l o , r e s p e c t i v e l y . H o w e v e r , b e c a u s e S o d b u r y a n d B a r t o l o w e r e n o t s u b j e c t t o U . S . i n c o m e t a x , t h e i r d i s t r i b u t i v e s h a r e s o f t h e g a i n s r e a l i z e d o n t h e t r a n s a c t i o n s e s c a p e d U . S . t a x a t i o n . O n t h e o t h e r h a n d , B r u n s w i c k ' s m o r e m o d e s t 1 0 p e r c e n t d i s t r i b u t i v e s h a r e o f t h e g a i n s o n t h e s a l e s o f t h e P P N s a n d C D s w e r e d w a r f e d b y t h e s u b s t a n t i a l c a p i t a l l o s s e s t h a t B r u n s w i c k l a t e r r e a l i z e d f o l l o w i n g t h e d i s t r i b u t i o n a n d s a l e o f t h e L I B O R n o t e s . P e t i t i o n e r c o n t e n d s t h a t t h e d i s p u t e d t r a n s a c t i o n s s a t i s f y t h e r e q u i r e m e n t s o f t h e c o n t i n g e n t i n s t a l l m e n t s a l e p r o v i s i o n s a n d t h e r a t a b l e b a s i s r e c o v e r y r u l e s . I n p a r t i c u l a r , t h e p a r t n e r s h i p s s o l d P P N s a n d C D s - - a s s e t s t h a t a r e n o t t r a d e d o n a n e s t a b l i s h e d s e c u r i t i e s m a r k e t . S e e s e c . 4 5 3 ( k ) ( 2 ) ( A ) . I n e x c h a n g e , t h e p a r t n e r s h i p s r e c e i v e d c a s h a n d L I B O R n o t e s . P e t i t i o n e r c o n t e n d s t h a t t h e L I B O R n o t e s r e p r e s e n t a s e r i e s o f - 9 6 - c o n t i n g e n t p a y m e n t s m a d e o v e r a p e r i o d o f y e a r s a s r e q u i r e d u n d e r s e c t i o n s 4 5 3 ( b ) ( 1 ) a n d 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) ( 3 ) ( i ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , s u p r a . R e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t t h e L I B O R n o t e s d o n o t c o n s t i t u t e q u a l i f y i n g c o n t i n g e n t p a y m e n t s u n d e r s e c t i o n 4 5 3 o n t h e g r o u n d t h a t M e r r i l l L y n c h ' s s w a p a r r a n g e m e n t s c r e a t e d a n " a r t i f i c i a l l y s u p p o r t e d m a r k e t " f o r t h e L I B O R n o t e s a n d e f f e c t i v e l y c o n v e r t e d t h e L I B O R n o t e s t o " p u r c h a s e r e v i d e n c e s o f i n d e b t e d n e s s p a y a b l e o n d e m a n d o r r e a d i l y t r a d a b l e " w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n s 4 5 3 ( f ) ( 4 ) a n d 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( e ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , s u p r a . I n l i g h t o f o u r h o l d i n g i n t h e s e c a s e s , w e n e e d n o t c o n s i d e r t h i s p o i n t . I I I . P e t i t i o n e r ' s A r g u m e n t T h a t A n E c o n o m i c S u b s t a n c e A n a l y s i s I s N o t W a r r a n t e d A . G r e g o r y v . H e l v e r i n g a n d H o r n v . C o m m i s s i o n e r R e l y i n g p r i m a r i l y o n G r e g o r y v . H e l v e r i n g , 2 9 3 U . S . 4 6 5 , 4 6 9 ( 1 9 3 5 ) , a n d H o r n v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 8 F . 2 d 1 2 2 9 , 1 2 3 8 n . 1 2 ( D . C . C i r . 1 9 9 2 ) , r e v g . F o x v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 8 - 5 7 0 , p e t i t i o n e r c o n t e n d s t h a t , r a t h e r t h a n h a v i n g t o p r o v e t h a t t h e d i s p u t e d C I N S t r a n s a c t i o n s w e r e i m b u e d w i t h e c o n o m i c s u b s t a n c e , p e t i t i o n e r i s r e q u i r e d t o s h o w o n l y t h a t t h e d i s p u t e d t r a n s a c t i o n s r e s u l t e d i n a c o n t i n g e n t " s a l e " o f t h e P P N s a n d C D s w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n s 1 0 0 1 ( a ) a n d 4 5 3 ( a ) . I t i s w e l l s e t t l e d t h a t t a x p a y e r s g e n e r a l l y a r e f r e e t o s t r u c t u r e t h e i r b u s i n e s s t r a n s a c t i o n s a s t h e y p l e a s e , e v e n i f m o t i v a t e d b y t a x a v o i d a n c e c o n s i d e r a t i o n s . S e e G r e g o r y v . - 9 7 - H e l v e r i n g , s u p r a a t 4 6 9 ; R i c e ' s T o y o t a W o r l d , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , 8 1 T . C . 1 8 4 , 1 9 6 ( 1 9 8 3 ) , a f f d . i n p a r t , r e v d . i n p a r t a n d r e m a n d e d 7 5 2 F . 2 d 8 9 ( 4 t h C i r . 1 9 8 5 ) . N o n e t h e l e s s , t o b e a c c o r d e d r e c o g n i t i o n f o r t a x p u r p o s e s , a t r a n s a c t i o n g e n e r a l l y i s e x p e c t e d t o h a v e " e c o n o m i c s u b s t a n c e w h i c h i s c o m p e l l e d o r e n c o u r a g e d b y b u s i n e s s o r r e g u l a t o r y r e a l i t i e s , i s i m b u e d w i t h t a x - i n d e p e n d e n t c o n s i d e r a t i o n s , a n d i s n o t s h a p e d s o l e l y b y t a x - a v o i d a n c e f e a t u r e s t h a t h a v e m e a n i n g l e s s l a b e l s a t t a c h e d . " F r a n k L y o n C o . v . U n i t e d S t a t e s , 4 3 5 U . S . 5 6 1 , 5 8 3 - 5 8 4 ( 1 9 7 8 ) . T h i s l a s t p r i n c i p l e , w h i c h f i n d s i t s o r i g i n i n G r e g o r y v . H e l v e r i n g , s u p r a , i s b e t t e r k n o w n a s t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e d o c t r i n e . I n G r e g o r y v . H e l v e r i n g , s u p r a , t h e t a x p a y e r w a s t h e s o l e s h a r e h o l d e r o f U n i t e d M o r t g a g e C o r p o r a t i o n ( U n i t e d ) w h i c h h e l d 1 , 0 0 0 s h a r e s o f M o n i t o r S e c u r i t i e s C o r p o r a t i o n ( M o n i t o r ) . T h e t a x p a y e r i n t e n d e d t o o b t a i n t h e M o n i t o r s h a r e s a n d s e l l t h e m f o r a p r o f i t . H o w e v e r , t h e t a x p a y e r h o p e d t o s t r u c t u r e t h e t r a n s f e r o f t h e s h a r e s f r o m U n i t e d t o h e r s e l f s o a s t o r e d u c e o r a v o i d t h e i n c o m e t a x t h a t w o u l d a r i s e i f t h e t r a n s f e r w e r e t r e a t e d a s a d i v i d e n d d i s t r i b u t i o n . I n t h i s r e g a r d , t h e t a x p a y e r o s t e n s i b l y a r r a n g e d a " r e o r g a n i z a t i o n " p u r s u a n t t o s e c t i o n 1 1 2 ( g ) o f t h e R e v e n u e A c t o f 1 9 2 8 , c h . 8 5 2 , 4 5 S t a t . 7 9 1 , 8 1 8 . S p e c i f i c a l l y , t h e t a x p a y e r o r g a n i z e d a t h i r d c o r p o r a t i o n , A v e r i l l C o r p o r a t i o n ( A v e r i l l ) , h a d U n i t e d t r a n s f e r i t s M o n i t o r s h a r e s t o A v e r i l l , a n d - 9 8 - t h e n d i s s o l v e d A v e r i l l . T h e t a x p a y e r u l t i m a t e l y r e c e i v e d t h e M o n i t o r s h a r e s f r o m A v e r i l l i n a l i q u i d a t i n g d i s t r i b u t i o n . U p o n r e v i e w o f t h e m a t t e r , t h e S u p r e m e C o u r t s u s t a i n e d t h e C o m m i s s i o n e r ' s d e t e r m i n a t i o n t h a t t h e p u r p o r t e d r e o r g a n i z a t i o n w a s a s h a m . T h e S u p r e m e C o u r t c o n c l u d e d t h a t t h e t r a n s a c t i o n w a s c a r r i e d o u t i n c o n t r a v e n t i o n o f t h e p l a i n i n t e n t o f t h e c o n t r o l l i n g s t a t u t e , r e a s o n i n g i n p e r t i n e n t p a r t a s f o l l o w s : P u t t i n g a s i d e , t h e n , t h e q u e s t i o n o f m o t i v e i n r e s p e c t o f t a x a t i o n a l t o g e t h e r , a n d f i x i n g t h e c h a r a c t e r o f t h e p r o c e e d i n g b y w h a t a c t u a l l y o c c u r r e d , w h a t d o w e f i n d ? S i m p l y a n o p e r a t i o n h a v i n g n o b u s i n e s s o r c o r p o r a t e p u r p o s e - - a m e r e d e v i c e w h i c h p u t o n t h e f o r m o f a c o r p o r a t e r e o r g a n i z a t i o n a s a d i s g u i s e f o r c o n c e a l i n g i t s r e a l c h a r a c t e r , a n d t h e s o l e o b j e c t a n d a c c o m p l i s h m e n t o f w h i c h w a s t h e c o n s u m m a t i o n o f a p r e c o n c e i v e d p l a n , n o t t o r e o r g a n i z e a b u s i n e s s o r a n y p a r t o f a b u s i n e s s , b u t t o t r a n s f e r a p a r c e l o f c o r p o r a t e s h a r e s t o t h e p e t i t i o n e r . N o d o u b t , a n e w a n d v a l i d c o r p o r a t i o n w a s c r e a t e d . B u t t h a t c o r p o r a t i o n w a s n o t h i n g m o r e t h a n a c o n t r i v a n c e t o t h e e n d l a s t d e s c r i b e d . I t w a s b r o u g h t i n t o e x i s t e n c e f o r n o o t h e r p u r p o s e ; i t p e r f o r m e d , a s i t w a s i n t e n d e d f r o m t h e b e g i n n i n g i t s h o u l d p e r f o r m , n o o t h e r f u n c t i o n . [ G r e g o r y v . H e l v e r i n g , s u p r a a t 4 6 9 . ] I n s u m , G r e g o r y v . H e l v e r i n g , s u p r a , s t a n d s f o r t h e p r i n c i p l e t h a t , a l t h o u g h a b u s i n e s s t r a n s a c t i o n m a y b e s t r u c t u r e d i n s t r i c t c o m p l i a n c e w i t h a l l p e r t i n e n t s t a t u t o r y r e q u i r e m e n t s , a c o u r t c h a r g e d w i t h r e v i e w i n g t h e t r a n s a c t i o n i s n o t o b l i g e d t o - 9 9 - r e s p e c t i t s f o r m f o r t a x p u r p o s e s w h e r e t h e r e c o r d s h o w s t h a t t h e t r a n s a c t i o n w a s i n f a c t a c o n t r i v a n c e d e s i g n e d t o o b t a i n a t a x b e n e f i t n o t i n t e n d e d b y C o n g r e s s u n d e r t h e t a x i n g s t a t u t e . T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e D i s t r i c t o f C o l u m b i a C i r c u i t h a s c o n s i d e r e d t h e s c o p e a n d a p p l i c a t i o n o f t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e d o c t r i n e . I n H o r n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , t h e C o m m i s s i o n e r d i s a l l o w e d l o s s e s c l a i m e d b y c o m m o d i t i e s d e a l e r s w i t h r e s p e c t t o s o - c a l l e d o p t i o n - s t r a d d l e t r a n s a c t i o n s o n t h e g r o u n d t h a t t h e t r a n s a c t i o n s w e r e e c o n o m i c s h a m s . T h i s C o u r t g r a n t e d t h e C o m m i s s i o n e r ' s m o t i o n f o r s u m m a r y j u d g m e n t , s u s t a i n i n g t h e C o m m i s s i o n e r ' s d e t e r m i n a t i o n t h a t t h e t r a n s a c t i o n s w e r e d e v o i d o f e c o n o m i c s u b s t a n c e . S e e F o x v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . O n a p p e a l , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e D i s t r i c t o f C o l u m b i a C i r c u i t r e v e r s e d a f t e r c o n c l u d i n g t h a t C o n g r e s s h a d i n t e n d e d t o a l l o w t h e d i s p u t e d l o s s e s p u r s u a n t t o s e c t i o n 1 0 8 o f t h e T a x R e f o r m A c t o f 1 9 8 4 ( D i v i s i o n A o f t h e D e f i c i t R e d u c t i o n A c t o f 1 9 8 4 , P u b . L . 9 8 - 3 6 9 , 9 8 S t a t . 4 9 4 , 6 3 0 ) , a s a m e n d e d u n d e r t h e T a x R e f o r m A c t o f 1 9 8 6 ( T R A 1 9 8 6 ) , P u b . L . 9 9 - 5 1 4 , s e c . 1 8 0 8 ( d ) , 1 0 0 S t a t . 2 8 1 7 . F o r t h e t e x t o f s e c t i o n 1 0 8 , a n d t h e 1 9 8 6 a m e n d m e n t , s e e G l a s s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 1 0 8 7 , 1 1 6 4 - 1 1 6 6 ( 1 9 8 6 ) . A f t e r r e v i e w i n g S u p r e m e C o u r t p r e c e d e n t a n d s c h o l a r l y a r t i c l e s o n t h e s u b j e c t , t h e C o u r t o f A p p e a l s d e s c r i b e d t h e s h a m t r a n s a c t i o n d o c t r i n e a s f o l l o w s : - 1 0 0 - f i r s t , t h e s h a m t r a n s a c t i o n d o c t r i n e i s s i m p l y a n a i d t o i d e n t i f y i n g t a x - m o t i v a t e d t r a n s a c t i o n s t h a t C o n g r e s s d i d n o t i n t e n d t o i n c l u d e w i t h i n t h e s c o p e o f a g i v e n b e n e f i t - g r a n t i n g s t a t u t e ; a n d s e c o n d , a t r a n s a c t i o n w i l l n o t b e c o n s i d e r e d a s h a m i f i t i s u n d e r t a k e n f o r p r o f i t o r f o r o t h e r l e g i t i m a t e n o n t a x b u s i n e s s p u r p o s e s . * * * A s t h e S e v e n t h C i r c u i t p o i n t e d o u t i n Y o s h a , [ 8 6 1 F . 2 d a t 4 9 8 , ] " t h e t a x p a y e r [ i n G r e g o r y ] w a s t r y i n g t o t a k e a d v a n t a g e o f a l o o p h o l e i n a d v e r t e n t l y c r e a t e d b y t h e f r a m e r s o f t h e t a x c o d e ; i n c l o s i n g s u c h l o o p h o l e s t h e c o u r t s c o u l d n o t r i g h t l y b e a c c u s e d o f h a v i n g d i s r e g a r d e d c o n g r e s s i o n a l i n t e n t o r o v e r r e a c h e d . " * * * [ H o r n v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 8 F . 2 d a t 1 2 3 8 . ] R e l y i n g o n s e c t i o n 1 0 8 ( a ) a n d ( b ) a s a m e n d e d u n d e r T R A 1 9 8 6 , t h e C o u r t o f A p p e a l s s t a t e d t h a t " C o n g r e s s u n d o u b t e d l y h a s t h e p o w e r t o g r a n t b e n e f i c i a l t a x t r e a t m e n t t o e c o n o m i c a l l y m e a n i n g l e s s b e h a v i o r , i f i n d e e d t h a t i s w h a t h a p p e n e d h e r e . " H o r n v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 8 F . 2 d a t 1 2 3 4 . P o i n t i n g t o t h e p l a i n l a n g u a g e o f s e c t i o n 1 0 8 , t h e C o u r t o f A p p e a l s h e l d t h a t C o n g r e s s h a d a u t h o r i z e d d e d u c t i o n s f o r l o s s e s a s s o c i a t e d w i t h o p t i o n - s t r a d d l e t r a n s a c t i o n s s o l o n g a s t h e t a x p a y e r q u a l i f i e d a s a c o m m o d i t i e s d e a l e r . S e e H o r n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 2 3 9 . T h e C o u r t o f A p p e a l s s t a t e d t h a t " s e c t i o n 1 0 8 ( b ) d o e s a l l t h a t i t n e e d d o f o r t h e t a x p a y e r s t o p r e v a i l h e r e - - i t c r e a t e s a n i r r e b u t t a b l e p r e s u m p t i o n t h a t a c o m m o d i t i e s d e a l e r h a s m a d e h i s s t r a d d l e t r a d e s i n a t r a d e o r b u s i n e s s , i . e . , h e h a s n o t e n g a g e d i n a n e c o n o m i c s h a m . " I d . a t 1 2 3 9 . T h e C o u r t o f A p p e a l s f u r t h e r n o t e d t h a t s e c t i o n 1 0 8 ( a ) c l o s e l y t r a c k e d t h e s h a m t r a n s a c t i o n d o c t r i n e i n s o f a r a s a l o s s w a s a l l o w e d o n l y i f t h e t r a n s a c t i o n w a s e n t e r e d i n t o f o r p r o f i t o r i n a t r a d e o r b u s i n e s s . S e e i d . - 1 0 1 - C o n c l u d i n g t h a t i t w a s i n a p p r o p r i a t e t o a p p l y t h e s h a m t r a n s a c t i o n d o c t r i n e t o s e c t i o n 1 0 8 , t h e C o u r t o f A p p e a l s r e a s o n e d a s f o l l o w s : T h e s h a m t r a n s a c t i o n d o c t r i n e i s a n i m p o r t a n t j u d i c i a l d e v i c e f o r p r e v e n t i n g t h e m i s u s e o f t h e t a x c o d e ; b u t t h e d o c t r i n e c a n n o t b e u s e d t o p r e e m p t c o n g r e s s i o n a l i n t e n t . A s G o v e r n m e n t c o u n s e l p r o p e r l y c o n c e d e d a t o r a l a r g u m e n t , C o n g r e s s h a s t h e p o w e r t o a u t h o r i z e t h e s e t r a n s a c t i o n s , w h e t h e r o r n o t t h e y a r e e c o n o m i c s h a m s . A n d t h e l a n g u a g e o f s e c t i o n 1 0 8 ( a ) - - p r o v i d i n g t h a t t h e d e d u c t i o n s h a l l b e a l l o w e d i f t h e t r a n s a c t i o n w a s i n a t r a d e o r b u s i n e s s o r e n g a g e d i n f o r p r o f i t - - c o u p l e d w i t h t h e i r r e b u t t a b l e p r e s u m p t i o n o f s e c t i o n 1 0 8 ( b ) [ t h a t e v e r y s t r a d d l e l o s s i n c u r r e d b y a c o m m o d i t i e s d e a l e r s h a l l b e t r e a t e d a s a l o s s i n c u r r e d i n a t r a d e o r b u s i n e s s ] , m a k e s i t c l e a r t h a t t h a t i s e x a c t l y w h a t C o n g r e s s i n t e n d e d t o d o . [ H o r n v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 8 F . 2 d a t 1 2 3 6 . ] C i t i n g G r e g o r y v . H e l v e r i n g , 2 9 3 U . S . 4 6 5 ( 1 9 3 5 ) , a n d H o r n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , p e t i t i o n e r c o n t e n d s t h a t " A p p l i c a t i o n o f t h e ' e c o n o m i c s u b s t a n c e ' d o c t r i n e m u s t t h e r e f o r e b e g i n w i t h t h e C o d e , a n d t h e l a c k o f a b u s i n e s s p u r p o s e a n d t h e a b s e n c e o f a p r o s p e c t o f p r o f i t a r e i r r e l e v a n t u n l e s s t h e u n d e r l y i n g C o d e p r o v i s i o n s r e q u i r e t h e p r e s e n c e o f t h o s e e l e m e n t s " . ( E m p h a s i s a d d e d . ) P e t i t i o n e r m i s c o n s t r u e s b o t h c a s e s . A s p r e v i o u s l y d i s c u s s e d , G r e g o r y v . H e l v e r i n g , s u p r a , s t a n d s f o r t h e p r i n c i p l e t h a t a c o u r t i s n o t o b l i g e d t o r e s p e c t t h e f o r m o f a t r a n s a c t i o n f o r t a x p u r p o s e s w h e r e t h e r e c o r d s h o w s t h a t t h e t r a n s a c t i o n w a s i n f a c t a c o n t r i v a n c e d e s i g n e d t o o b t a i n a n u n i n t e n d e d t a x b e n e f i t . A l t h o u g h t h e S u p r e m e C o u r t m a d e i t c l e a r t h a t a t r a n s a c t i o n c a n n o t b e d i s r e g a r d e d s o l e l y b e c a u s e i t w a s - 1 0 2 - d r i v e n b y a t a x m o t i v e , t h e S u p r e m e C o u r t h e l d t h a t t h e r e o r g a n i z a t i o n i n q u e s t i o n w a s a s h a m i n l a r g e p a r t b e c a u s e t h e t r a n s a c t i o n h a d n o b u s i n e s s o r c o r p o r a t e p u r p o s e . S e e G r e g o r y v . H e l v e r i n g , s u p r a a t 4 6 9 . T h e S u p r e m e C o u r t ' s r e l i a n c e o n t h e l a c k o f a b u s i n e s s o r c o r p o r a t e p u r p o s e f o r t h e t r a n s a c t i o n i s n o t a b l e i n t h a t t h e c o r p o r a t e r e o r g a n i z a t i o n p r o v i s i o n i n q u e s t i o n d i d n o t e x p l i c i t l y r e q u i r e a b u s i n e s s p u r p o s e - - t h e S u p r e m e C o u r t c o n c l u d e d t h a t a b u s i n e s s o r c o r p o r a t e p u r p o s e w a s i m p l i e d i n t h e p r o v i s i o n . S e e i d . a t 4 6 9 ; s e e a l s o Y o s h a v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 1 F . 2 d 4 9 4 , 4 9 9 ( 7 t h C i r . 1 9 8 8 ) ( q u o t i n g C o m m i s s i o n e r v . T r a n s p o r t T r a d i n g & T e r m i n a l C o r p . , 1 7 6 F . 2 d 5 7 0 , 5 7 2 ( 2 d C i r . 1 9 4 9 ) ) . N o r d o e s H o r n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , s u p p o r t p e t i t i o n e r ' s p o s i t i o n t h a t t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e d o c t r i n e i s o n l y r e l e v a n t w h e r e t h e c o n t r o l l i n g s t a t u t o r y p r o v i s i o n b y i t s t e r m s r e q u i r e s a b u s i n e s s p u r p o s e a n d a r e a s o n a b l e p r o s p e c t o f a p r o f i t . A l t h o u g h t h e C o u r t o f A p p e a l s i n H o r n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , c o n c l u d e d t h a t i t w o u l d b e p r e m a t u r e t o p r o c e e d w i t h a n e c o n o m i c s u b s t a n c e a n a l y s i s w i t h o u t f i r s t e x a m i n i n g t h e c o n t r o l l i n g s t a t u t o r y p r o v i s i o n a n d i t s l e g i s l a t i v e h i s t o r y , t h e r e l e v a n t i n q u i r y i s n o t w h e t h e r b u s i n e s s p u r p o s e o r t h e p r o s p e c t o f a p r o f i t a r e r e q u i r e d e l e m e n t s u n d e r t h e c o n t r o l l i n g p r o v i s i o n , b u t r a t h e r w h e t h e r C o n g r e s s e n a c t e d t h e p r o v i s i o n w i t h t h e i n t e n t i o n o f s a n c t i o n i n g a p a r t i c u l a r t r a n s a c t i o n r e g a r d l e s s o f i t s e c o n o m i c - 1 0 3 - s u b s t a n c e . S e e K n e t s c h v . U n i t e d S t a t e s , 3 6 4 U . S . 3 6 1 , 3 6 9 ( 1 9 6 0 ) , w h e r e t h e S u p r e m e C o u r t s u s t a i n e d t h e C o m m i s s i o n e r ' s d i s a l l o w a n c e o f i n t e r e s t d e d u c t i o n s o n t h e g r o u n d t h a t " n o t h i n g i n t h e S e n a t e F i n a n c e a n d H o u s e W a y s a n d M e a n s C o m m i t t e e R e p o r t s o n s e c t i o n 2 6 4 * * * [ s u g g e s t s ] t h a t C o n g r e s s i n e x e m p t i n g p r e - 1 9 5 4 a n n u i t i e s i n t e n d e d t o p r o t e c t s h a m t r a n s a c t i o n s . " C o n s i s t e n t w i t h t h e f o r e g o i n g , a n a n a l y s i s o f t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e o f t h e C I N S t r a n s a c t i o n s i s a p p r o p r i a t e i n t h e a b s e n c e o f a n i n d i c a t i o n i n t h e c o n t r o l l i n g s t a t u t o r y p r o v i s i o n s t h a t C o n g r e s s i n t e n d e d t o f a v o r s u c h t r a n s a c t i o n s r e g a r d l e s s o f t h e i r e c o n o m i c s u b s t a n c e . B . S e c t i o n 1 0 0 1 a n d C o t t a g e S a v i n g s P e t i t i o n e r f u r t h e r c o n t e n d s t h a t a n a n a l y s i s o f t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e o f t h e d i s p u t e d C I N S t r a n s a c t i o n s i s u n w a r r a n t e d u n d e r s e c t i o n 1 0 0 1 ( a ) a n d t h e S u p r e m e C o u r t ' s i n t e r p r e t a t i o n o f t h a t p r o v i s i o n i n C o t t a g e S a v . A s s o c i a t i o n v . C o m m i s s i o n e r , 4 9 9 U . S . 5 5 4 ( 1 9 9 1 ) . S p e c i f i c a l l y , p e t i t i o n e r m a i n t a i n s t h a t s e c t i o n 1 0 0 1 ( a ) a n d C o t t a g e S a v i n g s d e m o n s t r a t e t h a t t h e g a i n o r l o s s r e a l i z e d o n a s a l e o r e x c h a n g e o f p r o p e r t y s h a l l b e r e c o g n i z e d f o r t a x p u r p o s e s r e g a r d l e s s o f t h e b u s i n e s s p u r p o s e o r p o t e n t i a l f o r p r o f i t u n d e r l y i n g t h e t r a n s a c t i o n . S e c t i o n 1 0 0 1 ( a ) p r o v i d e s t h a t g a i n o r l o s s f r o m a s a l e o r o t h e r d i s p o s i t i o n o f p r o p e r t y i s d e t e r m i n e d b y t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e a m o u n t r e a l i z e d f r o m t h e s a l e a n d i t s a d j u s t e d b a s i s . - 1 0 4 - S e c t i o n 1 0 0 1 ( b ) d e f i n e s t h e " a m o u n t r e a l i z e d " a s " t h e s u m o f a n y m o n e y r e c e i v e d p l u s t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e p r o p e r t y ( o t h e r t h a n m o n e y ) r e c e i v e d . " S e c t i o n 1 0 0 1 ( c ) p r o v i d e s : " E x c e p t a s o t h e r w i s e p r o v i d e d i n t h i s s u b t i t l e , t h e e n t i r e a m o u n t o f t h e g a i n o r l o s s , d e t e r m i n e d u n d e r t h i s s e c t i o n , o n t h e s a l e o r e x c h a n g e o f p r o p e r t y s h a l l b e r e c o g n i z e d . " A c c o r d i n g t o p e t i t i o n e r , s e c t i o n 1 0 0 1 ( c ) a n d s e c t i o n 1 . 1 0 0 2 - 1 ( b ) , I n c o m e T a x R e g s . , w h i c h p r o v i d e s t h a t e x c e p t i o n s t o t h e g e n e r a l r u l e o f s e c t i o n 1 0 0 1 ( c ) m u s t b e " s t r i c t l y c o n s t r u e d a n d d o n o t e x t e n d e i t h e r b e y o n d t h e w o r d s o r t h e u n d e r l y i n g a s s u m p t i o n s a n d p u r p o s e s o f t h e e x c e p t i o n " , c o m p e l t h e C o u r t t o r e s p e c t t h e t a x c o n s e q u e n c e s o f a s a l e o r e x c h a n g e o f p r o p e r t y r e g a r d l e s s o f t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e o f t h e t r a n s a c t i o n . P e t i t i o n e r f u r t h e r a s s e r t s t h a t t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y o f s e c t i o n 1 0 0 1 r e f l e c t s C o n g r e s s ' c l e a r i n t e n t t o t a x t h e g a i n o r l o s s o n a l l e x c h a n g e s o f p r o p e r t y . P e t i t i o n e r c i t e s t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y o f s e c t i o n 2 0 3 o f t h e R e v e n u e A c t o f 1 9 2 4 , c h . 2 3 4 , 4 3 S t a t . 2 5 3 , w h i c h s t a t e s : I t a p p e a r s b e s t t o p r o v i d e g e n e r a l l y t h a t g a i n o r l o s s i s r e c o g n i z e d f r o m a l l e x c h a n g e s a n d t h e n e x c e p t s p e c i f i c a l l y a n d i n d e f i n i t e t e r m s t h o s e c a s e s o f e x c h a n g e i n w h i c h i t i s n o t d e s i r e d t o t a x t h e g a i n o r a l l o w t h e l o s s . T h i s r e s u l t s i n d e f i n i t e n e s s a n d a c c u r a c y a n d e n a b l e s a t a x p a y e r t o d e t e r m i n e p r i o r t o t h e c o n s u m m a t i o n o f a g i v e n t r a n s a c t i o n - 1 0 5 - t h e t a x l i a b i l i t y t h a t w i l l r e s u l t t h e r e f r o m . [ H . R e p t . 1 7 9 , 6 8 t h C o n g . , 1 s t S e s s . ( 1 9 2 4 ) , 1 9 3 9 - 1 C . B . ( P a r t 2 ) 2 5 1 ; S . R e p t . 3 9 8 , 6 8 t h C o n g . , 1 s t S e s s . ( 1 9 2 4 ) , 1 9 3 9 - 1 C . B . ( P a r t 2 ) 2 7 5 . ] U n l i k e t h e s t a t u t o r y p r o v i s i o n a t i s s u e i n H o r n v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 8 F . 2 d 1 2 2 9 ( D . C . C i r . 1 9 9 2 ) , n e i t h e r t h e p l a i n l a n g u a g e o f s e c t i o n 1 0 0 1 n o r i t s l e g i s l a t i v e h i s t o r y l e n d s a n y s u p p o r t t o t h e p r o p o s i t i o n t h a t C o n g r e s s i n t e n d e d t o r e s p e c t t h e t a x c o n s e q u e n c e s o f s a l e s o r e x c h a n g e s o f p r o p e r t y t h a t l a c k e c o n o m i c s u b s t a n c e . W h i l e i t i s t r u e t h a t C o n g r e s s c r a f t e d s e c t i o n 1 0 0 1 a s a p r o v i s i o n t h a t w o u l d b e b r o a d l y a p p l i c a b l e t o s a l e s o r e x c h a n g e s o f p r o p e r t y , s u b j e c t t o s p e c i f i c s t a t u t o r y e x c e p t i o n s , C o n g r e s s d i d n o t p r o s c r i b e a n a n a l y s i s o f t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e o f a s a l e o r e x c h a n g e o f p r o p e r t y . C f . C o m p a q C o m p u t e r C o r p . v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 3 T . C . 1 7 ( 1 9 9 9 ) ( R e j e c t i n g t h e t a x p a y e r ' s a r g u m e n t t h a t t h e f o r e i g n t a x c r e d i t r e g i m e c o m p l e t e l y s e t s f o r t h C o n g r e s s ' i n t e n t a s t o a l l o w a b l e f o r e i g n t a x c r e d i t s a n d t h a t a n a d d i t i o n a l e c o n o m i c s u b s t a n c e r e q u i r e m e n t w a s n o t i n t e n d e d b y C o n g r e s s ) . I n t h i s r e g a r d , i t i s i m p o r t a n t t o r e c o g n i z e t h a t t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e d o c t r i n e i s n o t a j u d i c i a l l y c r e a t e d e x c e p t i o n t o t h e g e n e r a l r u l e o f s e c t i o n 1 0 0 1 ( c ) , a s p e t i t i o n e r i m p l i e s , b u t r a t h e r i s a " c a n o n o f s t a t u t o r y i n t e r p r e t a t i o n t h a t s t a t u t e s s h o u l d n o t b e r e a d t o c r e a t e ' a b s u r d r e s u l t s . ' " H o r n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 2 3 9 . M o r e o v e r , p e t i t i o n e r ' s p o s i t i o n c o n f l i c t s w i t h l o n g - s t a n d i n g S u p r e m e C o u r t p r e c e d e n t h o l d i n g t h a t t h e t a x c o n s e q u e n c e s o f - 1 0 6 - s a l e s o r e x c h a n g e s o f p r o p e r t y n e e d n o t b e r e s p e c t e d w h e r e " t h e c h a l l e n g e d t a x e v e n t i s * * * a s h a m " , a n d t h a t t h e G o v e r n m e n t m a y l o o k a t t h e r e a l i t i e s o f a t r a n s a c t i o n a n d " d i s r e g a r d t h e e f f e c t o f t h e f i c t i o n a s b e s t s e r v e s t h e p u r p o s e s o f t h e t a x s t a t u t e . " H i g g i n s v . S m i t h , 3 0 8 U . S . 4 7 3 , 4 7 7 ( 1 9 4 0 ) . I n H i g g i n s v . S m i t h , s u p r a , t h e S u p r e m e C o u r t h e l d t h a t a t a x p a y e r d i d n o t s u s t a i n a l o s s w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n 2 3 ( e ) o f t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e o f 1 9 3 9 w h e n h e s o l d s e c u r i t i e s b e l o w c o s t t o h i s w h o l l y o w n e d c o r p o r a t i o n . B e c a u s e t h e t a x p a y e r r e t a i n e d d o m i n i o n a n d c o n t r o l o v e r t h e s t o c k t r a n s f e r r e d t h r o u g h h i s o w n e r s h i p o f t h e c o r p o r a t e t r a n s f e r e e , t h e C o u r t f o u n d t h a t " n o l o s s i n t h e s t a t u t o r y s e n s e c o u l d o c c u r u p o n a s a l e b y a t a x p a y e r t o * * * [ a w h o l l y o w n e d c o r p o r a t i o n ] " , n o t w i t h s t a n d i n g t h e f a c t t h a t a n a c t u a l t r a n s f e r o f t h e s t o c k h a d o c c u r r e d . I d . a t 4 7 6 ; s e e a l s o F r a n k L y o n C o . v . U n i t e d S t a t e s , 4 3 5 U . S . 5 6 1 a t 5 7 3 ( " I n a p p l y i n g t h i s d o c t r i n e o f s u b s t a n c e o v e r f o r m , t h e C o u r t h a s l o o k e d t o t h e o b j e c t i v e e c o n o m i c r e a l i t i e s o f a t r a n s a c t i o n r a t h e r t h a n t o t h e p a r t i c u l a r f o r m t h e p a r t i e s e m p l o y e d . " ) ; C o m m i s s i o n e r v . C o u r t H o l d i n g C o . , 3 2 4 U . S . 3 3 1 , 3 3 4 ( 1 9 4 5 ) ( " T o p e r m i t t h e t r u e n a t u r e o f a t r a n s a c t i o n t o b e d i s g u i s e d b y m e r e f o r m a l i s m s , w h i c h e x i s t s o l e l y t o a l t e r t a x l i a b i l i t i e s , w o u l d s e r i o u s l y i m p a i r t h e e f f e c t i v e a d m i n i s t r a t i o n o f t h e t a x p o l i c i e s o f C o n g r e s s . " ) - 1 0 7 - P e t i t i o n e r ' s r e l i a n c e o n C o t t a g e S a v . A s s o c i a t i o n v . C o m m i s s i o n e r , 4 9 9 U . S . 5 5 4 ( 1 9 9 1 ) , l i k e w i s e i s m i s p l a c e d . P e t i t i o n e r c o n t e n d s t h a t t h e d i s p u t e d C I N S t r a n s a c t i o n s m u s t b e r e s p e c t e d f o r t a x p u r p o s e s i n a s m u c h a s t h e y w e r e s t r u c t u r e d a n d c a r r i e d o u t i n s t r i c t c o m p l i a n c e w i t h t h e r e q u i r e m e n t s o f s e c t i o n s 1 0 0 1 a n d 4 5 3 . I n C o t t a g e S a v . A s s o c i a t i o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , t h e t a x p a y e r , a s a v i n g s a n d l o a n a s s o c i a t i o n , o w n e d p a r t i c i p a t i o n i n t e r e s t s i n m o r t g a g e s t h a t h a d d e c l i n e d i n v a l u e d u e t o a s u r g e i n i n t e r e s t r a t e s d u r i n g t h e l a t e 1 9 7 0 s . A f t e r h o l d i n g t h e p a r t i c i p a t i o n i n t e r e s t s f o r a n u m b e r o f y e a r s , t h e t a x p a y e r s o l d t h e m t o s e v e r a l s a v i n g s a n d l o a n a s s o c i a t i o n s a n d p u r c h a s e d f r o m t h e m p a r t i c i p a t i o n i n t e r e s t s i n m o r t g a g e s o f a p p r o x i m a t e l y e q u a l f a i r m a r k e t v a l u e . T h e t a x p a y e r c l a i m e d a $ 2 . 4 m i l l i o n l o s s d e d u c t i o n e q u a l t o t h e e x c e s s o f i t s b a s e s i n t h e p a r t i c i p a t i o n i n t e r e s t s t h a t i t s o l d o v e r t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e p a r t i c i p a t i o n i n t e r e s t s t h a t i t p u r c h a s e d . T h e C o m m i s s i o n e r d i s a l l o w e d t h e c l a i m e d l o s s o n a l t e r n a t i v e g r o u n d s : ( 1 ) T h e t a x p a y e r h a d n o t r e a l i z e d t h e l o s s e s w i t h i n t h e m e a n i n g o f r e g u l a t i o n s p r o m u l g a t e d u n d e r s e c t i o n 1 0 0 1 ; a n d ( 2 ) t h e t r a n s a c t i o n s l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e . H o w e v e r , t h e S u p r e m e C o u r t s u s t a i n e d t h e t a x p a y e r ' s l o s s d e d u c t i o n , h o l d i n g t h a t t h e t a x p a y e r h a d r e a l i z e d a l o s s p u r s u a n t t o s e c t i o n 1 0 0 1 b e c a u s e t h e p a r t i c i p a t i o n i n t e r e s t s e x c h a n g e d w e r e " m a t e r i a l l y d i f f e r e n t " - 1 0 8 - e m b o d y i n g " l e g a l l y d i s t i n c t e n t i t l e m e n t s " . I d . a t 5 6 6 . I n r e j e c t i n g t h e C o m m i s s i o n e r ' s d e t e r m i n a t i o n t h a t t h e l o s s e s s h o u l d b e d i s a l l o w e d b e c a u s e t h e y l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e , t h e S u p r e m e C o u r t n o t e d t h a t t h e C o m m i s s i o n e r ' s a r g u m e n t o n t h e p o i n t h a d c o n s i s t e d o f o n e s e n t e n c e i n a f o o t n o t e i n h i s b r i e f w i t h a c i t a t i o n t o H i g g i n s v . S m i t h , s u p r a . S e e C o t t a g e S a v . A s s o c i a t i o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 6 7 - 5 6 8 . E m p h a s i z i n g t h a t t h e t r a n s f e r s i n q u e s t i o n w e r e m a d e a t a r m ' s l e n g t h , t h e S u p r e m e C o u r t c o n c l u d e d t h a t t h e C o m m i s s i o n e r ' s c i t a t i o n t o H i g g i n s v . S m i t h , s u p r a , w i t h o u t f u r t h e r e l a b o r a t i o n , w a s i n s u f f i c i e n t t o d e n y t h e l o s s e s u n d e r s e c t i o n 1 6 5 ( a ) . C o t t a g e S a v . A s s o c i a t i o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 6 8 . W e r e j e c t p e t i t i o n e r ' s c o n t e n t i o n t h a t w e a r e o b l i g e d t o r e s p e c t t h e t a x c o n s e q u e n c e s o f t h e C I N S t r a n s a c t i o n s a t i s s u e i n t h e s e c a s e s u n d e r C o t t a g e S a v . . I n r e j e c t i n g t h e C o m m i s s i o n e r ' s e c o n o m i c s u b s t a n c e a r g u m e n t i n C o t t a g e S a v . , t h e S u p r e m e C o u r t h e l d t h a t t h e C o m m i s s i o n e r h a d f a i l e d t o r e b u t e v i d e n c e t h a t t h e t r a n s a c t i o n w a s c o n d u c t e d a t a r m ' s l e n g t h . S e e L e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , 9 3 9 F . 2 d 4 4 , 5 5 - 5 6 n . 1 4 ( 3 d C i r . 1 9 9 1 ) , a f f g . F o x v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 8 - 5 7 0 . T h e S u p r e m e C o u r t d i d n o t a p p l y t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e t e s t a s f u l l y a r t i c u l a t e d i n c a s e s s u c h a s F r a n k L y o n C o . v . U n i t e d S t a t e s , 4 3 5 U . S . a t 5 8 3 - 5 8 4 , a n d H o r n v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 8 F . 2 d a t 1 2 3 7 . A c c o r d i n g l y , C o t t a g e S a v . A s s o c i a t i o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , " c a n n o t b e r e a d f o r t h e - 1 0 9 - p r o p o s i t i o n t h a t , a s l o n g a s a t r a n s a c t i o n i s b o n a f i d e , i . e . , a c t u a l l y o c c u r r e d , i t c a n n o t b e d e n i e d e c o n o m i c s u b s t a n c e . " L e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 5 - 5 6 n . 1 4 . I n a n y c a s e , t h e t r a n s a c t i o n d i s p u t e d i n C o t t a g e S a v . A s s o c i a t i o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , i s f u n d a m e n t a l l y d i f f e r e n t f r o m t h e t r a n s a c t i o n s d i s p u t e d i n t h e c a s e s b e f o r e t h e C o u r t . T h e t a x p a y e r i n C o t t a g e S a v . A s s o c i a t i o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , s o u g h t t o m i n i m i z e i t s t a x e s b y c l o s i n g o u t a r e a l e c o n o m i c l o s s , w h e r e a s t h e d i s p u t e d C I N S t r a n s a c t i o n s w e r e d e s i g n e d t o g e n e r a t e f i c t i o n a l l o s s e s t o o f f s e t B r u n s w i c k ' s c a p i t a l g a i n s . S e e C o m p a q C o m p u t e r C o r p . v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 3 T . C . 1 7 ( 1 9 9 9 ) . I n A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 7 F . 3 d 2 3 1 ( 3 d C i r . 1 9 9 8 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 1 1 5 , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T h i r d C i r c u i t a f f i r m e d t h i s C o u r t ' s h o l d i n g t h a t a C I N S t r a n s a c t i o n t h a t M e r r i l l L y n c h h a d a r r a n g e d f o r C o l g a t e - P a l m o l i v e C o m p a n y l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e . W e a g r e e w i t h t h e C o u r t o f A p p e a l s ' r e a s o n i n g i n t h a t c a s e , d i s t i n g u i s h i n g C o t t a g e S a v . A s s o c i a t i o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , i n p e r t i n e n t p a r t a s f o l l o w s : T h e d i s t i n c t i o n s b e t w e e n t h e e x c h a n g e a t i s s u e i n t h i s c a s e a n d t h e e x c h a n g e b e f o r e t h e C o u r t i n C o t t a g e S a v i n g s p r e d o m i n a t e o v e r a n y s u p e r f i c i a l s i m i l a r i t i e s b e t w e e n t h e t w o t r a n s a c t i o n s . T h e t a x p a y e r i n C o t t a g e S a v i n g s h a d a n e c o n o m i c a l l y s u b s t a n t i v e i n v e s t m e n t i n a s s e t s w h i c h i t h a d a c q u i r e d a n u m b e r o f y e a r s e a r l i e r i n t h e c o u r s e o f i t s o r d i n a r y b u s i n e s s o p e r a t i o n s a n d w h i c h h a d d e c l i n e d i n a c t u a l e c o n o m i c v a l u e b y o v e r $ 2 m i l l i o n f r o m a p p r o x i m a t e l y $ 6 . 9 m i l l i o n t o a p p r o x i m a t e l y $ 4 . 5 m i l l i o n f r o m t h e t i m e o f a c q u i s i t i o n - 1 1 0 - t o t h e t i m e o f d i s p o s i t i o n . S e e C o t t a g e S a v . , 4 9 9 U . S . a t 5 5 7 - 5 8 , 1 1 1 S . C t . a t 1 5 0 6 . T h e t a x p a y e r ' s r e l i n q u i s h m e n t o f a s s e t s s o a l t e r e d i n a c t u a l e c o n o m i c v a l u e o v e r t h e c o u r s e o f a l o n g - t e r m i n v e s t m e n t s t a n d s i n s t a r k c o n t r a s t t o A C M ' s r e l i n q u i s h m e n t o f a s s e t s t h a t i t h a d a c q u i r e d 2 4 d a y s e a r l i e r u n d e r c i r c u m s t a n c e s w h i c h a s s u r e d t h a t t h e i r p r i n c i p a l v a l u e w o u l d r e m a i n c o n s t a n t a n d t h a t t h e i r i n t e r e s t p a y m e n t s w o u l d n o t v a r y m a t e r i a l l y f r o m t h o s e g e n e r a t e d b y A C M ' s c a s h d e p o s i t s . [ A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 5 1 ; f n . r e f . o m i t t e d . ] I n a c c o r d w i t h t h e p r e c e d i n g d i s c u s s i o n , w e c o n c l u d e t h a t C o t t a g e S a v . A s s o c i a t i o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , n e i t h e r m a n d a t e s t h a t w e r e s p e c t t h e t a x c o n s e q u e n c e s o f t h e C I N S t r a n s a c t i o n s d i s p u t e d i n t h e s e c a s e s , n o r p r e c l u d e s a r e v i e w o f t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e o f t h o s e t r a n s a c t i o n s . M o r e o v e r , b a s e d u p o n o u r r e v i e w o f s e c t i o n s 1 0 0 1 a n d 4 5 3 , a n d t h e i r u n d e r l y i n g r e g u l a t i o n s a n d l e g i s l a t i v e h i s t o r i e s , w e a r e s a t i s f i e d t h a t C o n g r e s s d i d n o t i n t e n d t o c r e a t e t h e l o o p h o l e t h a t t h e p a r t n e r s h i p s h a v e a t t e m p t e d t o e x p l o i t . S e e H o r n v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 8 F . 2 d a t 1 2 3 8 . C o n s e q u e n t l y , w e w i l l p r o c e e d w i t h a n a n a l y s i s o f t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e o f t h e C I N S t r a n s a c t i o n s . I V . P e t i t i o n e r ' s C o n t e n t i o n T h a t C I N S T r a n s a c t i o n s A r e I m b u e d W i t h E c o n o m i c S u b s t a n c e P e t i t i o n e r c o n t e n d s t h a t r e s p o n d e n t ' s p a r t n e r s h i p a d j u s t m e n t s m u s t b e r e j e c t e d e v e n a s s u m i n g t h a t t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e d o c t r i n e , a s a r t i c u l a t e d i n A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , i s a p p l i c a b l e . A n e v a l u a t i o n o f t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e o f t h e C I N S t r a n s a c t i o n s r e q u i r e s : ( 1 ) A s u b j e c t i v e i n q u i r y w h e t h e r t h e - 1 1 1 - p a r t n e r s h i p s c a r r i e d o u t t h e t r a n s a c t i o n s f o r a v a l i d b u s i n e s s p u r p o s e o t h e r t h a n t o o b t a i n t a x b e n e f i t s ; a n d ( 2 ) a n o b j e c t i v e i n q u i r y w h e t h e r t h e C I N S t r a n s a c t i o n s h a d p r a c t i c a l e c o n o m i c e f f e c t s o t h e r t h a n t h e c r e a t i o n o f t a x b e n e f i t s . S e e A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 4 7 - 2 4 8 ; H o r n v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 8 F . 2 d a t 1 2 3 7 ; C a s e b e e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 0 9 F . 2 d 1 3 6 0 , 1 3 6 3 ( 9 t h C i r . 1 9 9 0 ) , a f f g . i n p a r t , r e v g . a n d r e m a n d i n g i n p a r t L a r s e n v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 T . C . 1 2 2 9 ( 1 9 8 7 ) , a n d a f f g . M e m o r a n d u m O p i n i o n s o f t h i s C o u r t ; R o s e v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 8 F . 2 d 8 5 1 , 8 5 3 - 8 5 4 ( 6 t h C i r . 1 9 8 9 ) , a f f g . 8 8 T . C . 3 8 6 ( 1 9 8 7 ) . A t r a n s a c t i o n i m b u e d w i t h e c o n o m i c s u b s t a n c e n o r m a l l y w i l l b e r e c o g n i z e d f o r t a x p u r p o s e s e v e n i n t h e a b s e n c e o f a n o n t a x b u s i n e s s p u r p o s e . S e e N o r t h e r n I n d . P u b . S e r v . C o . v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 5 F . 3 d 5 0 6 , 5 1 2 ( 7 t h C i r . 1 9 9 7 ) , a f f g . 1 0 5 T . C . 3 4 1 ( 1 9 9 5 ) ; L a r s e n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 2 5 3 . T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e D i s t r i c t o f C o l u m b i a C i r c u i t h a s h e l d t h a t " a t r a n s a c t i o n u n d e r t a k e n f o r a n o n t a x b u s i n e s s p u r p o s e w i l l n o t b e c o n s i d e r e d a n e c o n o m i c s h a m e v e n i f t h e r e w a s n o o b j e c t i v e l y r e a s o n a b l e p o s s i b i l i t y t h a t t h e t r a n s a c t i o n w o u l d p r o d u c e p r o f i t s . " H o r n v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 8 F . 2 d a t 1 2 3 7 . B u t c f . K i r c h m a n v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 2 F . 2 d 1 4 8 6 , 1 4 9 2 ( 1 1 t h C i r . 1 9 8 9 ) , ( e x i s t e n c e o f a n o n t a x b u s i n e s s p u r p o s e d o e s n o t m a n d a t e t h e - 1 1 2 - r e c o g n i t i t i o n o f a t r a n s a c t i o n t h a t o t h e r w i s e l a c k s e c o n o m i c s u b s t a n c e ) a f f g . G l a s s v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 1 0 8 7 ( 1 9 8 6 ) . A . B u s i n e s s P u r p o s e P e t i t i o n e r a r g u e s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s e n g a g e d i n t h e C I N S t r a n s a c t i o n t o a c h i e v e a n u m b e r o f b u s i n e s s o b j e c t i v e s o t h e r t h a n t o o b t a i n t a x b e n e f i t s . P e t i t i o n e r f i r s t c o n t e n d s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s p r o v i d e d a n a p p r o p r i a t e i n v e s t m e n t v e h i c l e f o r t h e p r o c e e d s f r o m t h e s a l e o f B r u n s w i c k ' s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s a n d N i r e c o s t o c k , a t a t i m e w h e n B r u n s w i c k w a s v u l n e r a b l e t o a t a k e o v e r a t t e m p t . T h e p a r t n e r s h i p s p u r p o r t e d l y w e r e v i e w e d i n p a r t a s a m e a n s t o " t i e u p " B r u n s w i c k ' s e x c e s s c a s h s o t h a t i t c o u l d n o t b e u s e d a g a i n s t B r u n s w i c k i n a l e v e r a g e d b u y o u t . P e t i t i o n e r f u r t h e r c o n t e n d s t h a t t h e a c q u i s i t i o n o f L I B O R n o t e s , w i t h f l o a t i n g i n t e r e s t r a t e s , p r o v i d e d a h e d g e a g a i n s t a d e c l i n e i n B r u n s w i c k ' s m a r i n e s a l e s ( a n d l o w e r p r o f i t s ) a s s o c i a t e d w i t h p e r i o d s o f r i s i n g i n t e r e s t r a t e s . F i n a l l y , p e t i t i o n e r m a i n t a i n s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s p r o v i d e d B r u n s w i c k w i t h a n o p p o r t u n i t y t o e s t a b l i s h a r e l a t i o n s h i p w i t h a l a r g e , i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n c o n s i s t e n t w i t h B r u n s w i c k ' s l o n g - t e r m s t r a t e g i c p l a n n i n g . - 1 1 3 - D e s p i t e p e t i t i o n e r ' s a s s e r t i o n s t o t h e c o n t r a r y , t h e r e i s o v e r w h e l m i n g e v i d e n c e i n t h e r e c o r d t h a t S a b a a n d O t r a b a n d a w e r e o r g a n i z e d s o l e l y t o g e n e r a t e t a x b e n e f i t s f o r B r u n s w i c k . A l t h o u g h p e t i t i o n e r h a s a t t e m p t e d t o d o w n p l a y t h e s i g n i f i c a n c e o f t h e d o c u m e n t , t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m i s d i r e c t a n d c o m p e l l i n g e v i d e n c e t h a t B r u n s w i c k i n t e n d e d t o u s e t h e p a r t n e r s h i p s a s a d e v i c e t o g e n e r a t e c a p i t a l l o s s e s t o o f f s e t t h e c a p i t a l g a i n s t h a t B r u n s w i c k a n t i c i p a t e d o n t h e s a l e s o f i t s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s a n d N i r e c o s t o c k . T h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m , p r e p a r e d s h o r t l y a f t e r M s . Z e l i s k o ' s m e e t i n g w i t h M e r r i l l L y n c h r e p r e s e n t a t i v e s a n d w e l l i n a d v a n c e o f t h e f o r m a t i o n o f t h e p a r t n e r s h i p s , d e s c r i b e s i n p r e c i s e d e t a i l t h e s t e p s t h a t w o u l d b e r e q u i r e d f o r t h e C I N S t r a n s a c t i o n s t o g e n e r a t e s u b s t a n t i a l c a p i t a l l o s s e s f o r B r u n s w i c k ' s b e n e f i t . E a c h o f t h e p a r t n e r s h i p s s u b s e q u e n t l y f u l f i l l e d a l l o f t h e s t e p s o u t l i n e d i n t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m . E q u a l l y c o m p e l l i n g i s t h e " F O R E I G N P A R T N E R S H I P T A X U P D A T E " t h a t M c M a n a m a n p r e p a r e d o n A p r i l 2 0 , 1 9 9 0 , i n w h i c h h e p r o j e c t e d t h a t B r u n s w i c k w o u l d r e a l i z e c a p i t a l l o s s e s o f $ 8 0 m i l l i o n a n d $ 5 7 m i l l i o n f r o m i t s p a r t i c i p a t i o n i n S a b a a n d O t r a b a n d a , r e s p e c t i v e l y . S i g n i f i c a n t l y , M c M a n a m a n ' s p r o j e c t i o n s g e n e r a l l y - 1 1 4 - w e r e c o n s i s t e n t w i t h t h o s e s e t f o r t h i n t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m a n d w e r e m a d e 2 m o n t h s b e f o r e t h e O t r a b a n d a p a r t n e r s h i p w a s f o r m e d . M c M a n a m a n ' s p r o j e c t i o n s w e r e a l s o m a d e w e l l b e f o r e O ' B r i e n p u r p o r t e d l y f o r m e d t h e v i e w t h a t i n t e r e s t r a t e s w o u l d f a l l . O n A p r i l 2 5 , 1 9 9 0 , M c M a n a m a n ' s p r o j e c t i o n s w e r e p r e s e n t e d t o B r u n s w i c k ' s B o a r d o f D i r e c t o r s . T h e r e c o r d a l s o s h o w s t h a t A B N a n d t h e o t h e r f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s i n v o l v e d i n t h e C I N S t r a n s a c t i o n s f u l l y u n d e r s t o o d B r u n s w i c k ' s i n t e n t i o n s . T h e a s s u m p t i o n s u n d e r l y i n g t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m a n d M c M a n a m a n ' s p r o j e c t i o n s a r e e c h o e d i n a n u m b e r o f A B N d o c u m e n t s d e s c r i b i n g t h e p a r t n e r s h i p s . I n a d d i t i o n , i n t e r n a l m e m o r a n d a m a i n t a i n e d b y F u j i a n d N o r i n c h u k i n s t a t e d t h a t t h e t r a n s a c t i o n s w e r e d e s i g n e d t o p r o v i d e t a x s a v i n g s f o r M e r r i l l L y n c h ' s c u s t o m e r s . F i n a l l y , a n i n t e r n a l A r t h u r A n d e r s e n m e m o r a n d u m s t a t e d t h a t " t h e o n l y r e a s o n B r u n s w i c k f o r m e d t h e p a r t n e r s h i p w a s t o m a x i m i z e t h e a f t e r t a x e a r n i n g s a n d c a s h f l o w " f r o m t h e s a l e o f i t s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s . A g a i n s t t h i s b a c k d r o p , w e c o n c l u d e t h a t e a c h o f t h e o s t e n s i b l e b u s i n e s s p u r p o s e s t h a t p e t i t i o n e r c i t e s a s a t a x - i n d e p e n d e n t j u s t i f i c a t i o n f o r B r u n s w i c k ' s p a r t i c i p a t i o n i n t h e p a r t n e r s h i p s i s n o t h i n g m o r e t h a n a d e r i v a t i v e o r b y - p r o d u c t o f t h e C I N S t r a n s a c t i o n s . S p e c i f i c a l l y , t h e p a r t n e r s h i p s ' p u r c h a s e o f t h e P P N s a n d C D s w a s n o t d r i v e n b y t h e d e s i r e t o " t i e - u p " B r u n s w i c k ' s f u n d s a t a t i m e w h e n B r u n s w i c k w a s v u l n e r a b l e t o a - 1 1 5 - h o s t i l e t a k e o v e r , b u t r a t h e r w a s d r i v e n b y s e c t i o n 4 5 3 ( k ) ( 2 ) w h i c h p r o v i d e s t h a t t h e i n s t a l l m e n t s a l e p r o v i s i o n s d o n o t a p p l y t o s a l e s o f s t o c k , s e c u r i t i e s , o r c e r t a i n o t h e r p r o p e r t y w h i c h i s t r a d e d o n a n e s t a b l i s h e d m a r k e t . I n o t h e r w o r d s , a s O ' B r i e n a d m i t t e d a t t r i a l , t h e p a r t n e r s h i p s a t t e m p t e d t o c o m p l y w i t h s e c t i o n 4 5 3 ( k ) ( 2 ) b y i n i t i a l l y i n v e s t i n g i n t h e P P N s a n d C D s . W e a r e n o t c o n v i n c e d o n t h e r e c o r d p r e s e n t e d t h a t B r u n s w i c k p a r t i c i p a t e d i n t h e s e p a r t n e r s h i p s b e c a u s e i t w a s p a r t i c u l a r l y v u l n e r a b l e t o a h o s t i l e t a k e o v e r a t t e m p t d u r i n g t h e p e r i o d i n q u e s t i o n o r b e c a u s e t h e p a r t n e r s h i p s w o u l d " t i e - u p " B r u n s w i c k ' s f u n d s . A n d e v e n i f B r u n s w i c k c o n s i d e r e d i t s e l f v u l n e r a b l e , i t h a d a l r e a d y t a k e n f a r m o r e m e a n i n g f u l a n d e f f e c t i v e s t e p s t o c o u n t e r a n y t a k e o v e r a t t e m p t . S i m i l a r l y , t h e p a r t n e r s h i p s d i d n o t a g r e e t o r e c e i v e L I B O R n o t e s i n p a r t i a l p a y m e n t f o r t h e P P N s a n d C D s i n o r d e r t o p r o v i d e B r u n s w i c k w i t h a h e d g e a g a i n s t i t s i n t e r e s t r a t e r i s k , b u t r a t h e r t h e p a r t n e r s h i p s a c c e p t e d p a r t i a l p a y m e n t i n t h e f o r m o f L I B O R n o t e s i n a n e f f o r t t o e n s u r e t h a t a t l e a s t 1 p a y m e n t w o u l d b e r e c e i v e d a f t e r t h e c l o s e o f t h e t a x a b l e y e a r i n w h i c h t h e P P N s a n d C D s w e r e s o l d a s r e q u i r e d b y s e c t i o n 4 5 3 ( b ) ( 1 ) a n d t o e n s u r e t h a t t h e " t o t a l c o n t r a c t p r i c e " c o u l d n o t b e r e a d i l y a s c e r t a i n e d a s r e q u i r e d u n d e r t h e r a t a b l e b a s i s r e c o v e r y r u l e s p r e s c r i b e d i n s e c t i o n 4 5 3 ( j ) ( 2 ) a n d s e c t i o n 1 5 A . 4 5 3 - 1 ( c ) ( 3 ) ( i ) , T e m p o r a r y I n c o m e T a x R e g s . , 4 6 F e d . R e g . 1 0 7 1 1 ( F e b . 4 , 1 9 8 1 ) . T h e f a c t - 1 1 6 - t h a t B r u n s w i c k e n t e r e d i n t o s w a p s p a r t i a l l y t o h e d g e i t s e x p o s u r e t o t h e L I B O R n o t e s b e l i e s p e t i t i o n e r ' s a s s e r t i o n t h a t t h e L I B O R n o t e s w e r e i n t e n d e d t o h e d g e a g a i n s t a d e c l i n e i n b o a t s a l e s ( a n d l o w e r p r o f i t s ) a s s o c i a t e d w i t h p e r i o d s o f r i s i n g i n t e r e s t r a t e s . M o r e o v e r , i t c a n h a r d l y b e s a i d t h a t B r u n s w i c k ' s m o d e s t i n t e r e s t i n t h e L I B O R n o t e s p r o v i d e d a m e a n i n g f u l h e d g e a g a i n s t B r u n s w i c k ' s m a r i n e s a l e s w h i c h t o t a l e d $ 2 b i l l i o n i n 1 9 8 9 . F i n a l l y , B r u n s w i c k d i d n o t p a r t i c i p a t e i n t h e p a r t n e r s h i p s i n o r d e r t o e s t a b l i s h a r e l a t i o n s h i p w i t h a l a r g e i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n . T o t h e c o n t r a r y , B r u n s w i c k e n t e r e d i n t o t h e p a r t n e r s h i p s w i t h a f o r e i g n p a r t n e r t o e n s u r e t h a t t h e b u l k o f t h e p a r t n e r s h i p s ' " g a i n s " o n t h e s a l e s o f t h e P P N s a n d C D s c o u l d b e a l l o c a t e d t o a f o r e i g n e n t i t y t h a t w o u l d n o t b e s u b j e c t t o U . S . i n c o m e t a x . I n c l o s i n g o n t h i s p o i n t , w e o b s e r v e t h a t t h e r e c o r d c o n t a i n s l i t t l e i n t h e w a y o f n o t e s o r d o c u m e n t a t i o n , s u c h a s c o r p o r a t e m i n u t e s o r s i m i l a r m a t e r i a l , i n w h i c h B r u n s w i c k ' s o f f i c e r s o r d i r e c t o r s d i s c u s s e d t h e b u s i n e s s p u r p o s e s t h a t p u r p o r t e d l y m o t i v a t e d B r u n s w i c k t o p a r t i c i p a t e i n t h e p a r t n e r s h i p s . C o n s i d e r i n g t h e e n t i r e r e c o r d i n t h e s e c a s e s , t h e s e l f - s e r v i n g t e s t i m o n y o f B r u n s w i c k ' s o f f i c e r s i n v o l v e d i n p l a n n i n g a n d i m p l e m e n t i n g t h e C I N S t r a n s a c t i o n s i s i n s u f f i c i e n t t o c o n v i n c e u s t h a t t h e t r a n s a c t i o n s w e r e p u r s u e d f o r a n y n o n t a x b u s i n e s s p u r p o s e s . W e c o n c l u d e t h a t t h e p r o f f e r e d b u s i n e s s - 1 1 7 - p u r p o s e s a m o u n t t o l i t t l e m o r e t h a n w i n d o w d r e s s i n g f o r t r a n s a c t i o n s t h a t w e r e d e s i g n e d a n d i m p l e m e n t e d s o l e l y t o g e n e r a t e t a x b e n e f i t s f o r B r u n s w i c k . B . E c o n o m i c S u b s t a n c e A s p r e v i o u s l y m e n t i o n e d , a t r a n s a c t i o n i m b u e d w i t h e c o n o m i c s u b s t a n c e n o r m a l l y w i l l b e r e c o g n i z e d f o r t a x p u r p o s e s e v e n i n t h e a b s e n c e o f a n o n t a x b u s i n e s s p u r p o s e . S e e N o r t h e r n I n d . P u b . S e r v . C o . v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 5 F . 3 d a t 5 1 1 - 5 1 2 ; L a r s e n v . C o m m i s s i o n e r , 8 9 T . C . a t 1 2 5 3 . I n K n e t s c h v . U n i t e d S t a t e s , 3 6 4 U . S . 3 6 1 , 3 6 6 ( 1 9 6 0 ) ( q u o t i n g G i l b e r t v . C o m m i s s i o n e r , 2 4 8 F . 2 d 3 9 9 , 4 1 1 ( 2 d C i r . 1 9 5 7 ) ( J . H a n d , d i s s e n t i n g ) , t h e S u p r e m e C o u r t h e l d t h a t t h e t r a n s a c t i o n i n q u e s t i o n w a s a s h a m b e c a u s e i t d i d " n o t a p p r e c i a b l y a f f e c t * * * [ t h e t a x p a y e r ' s ] b e n e f i c i a l i n t e r e s t e x c e p t t o r e d u c e h i s t a x " . I n N o r t h e r n I n d . P u b . S e r v . C o . v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 1 2 , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e S e v e n t h C i r c u i t h e l d t h a t t h e C o m m i s s i o n e r c o u l d n o t s e t a s i d e t r a n s a c t i o n s w h i c h r e s u l t e d " i n a c t u a l , n o n - t a x r e l a t e d c h a n g e s i n e c o n o m i c p o s i t i o n . " S e e A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 7 F . 3 d a t 2 4 8 ; J a c o b s o n v . C o m m i s s i o n e r , 9 1 5 F . 2 d 8 3 2 , 8 3 7 ( 2 d C i r . 1 9 9 0 ) . I n H o r n v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 8 F . 2 d a t 1 2 3 7 , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e D i s t r i c t o f C o l u m b i a C i r c u i t i n d i c a t e d t h a t , b e f o r e d e c l a r i n g a t r a n s a c t i o n a n e c o n o m i c s h a m , t h e c o u r t s h o u l d c o n s i d e r w h e t h e r t h e t r a n s a c t i o n p r e s e n t e d a r e a s o n a b l e p r o s p e c t f o r e c o n o m i c g a i n . - 1 1 8 - P e t i t i o n e r c o n t e n d s t h a t t h e C I N S t r a n s a c t i o n s w e r e i m b u e d w i t h e c o n o m i c s u b s t a n c e i n a s m u c h a s t h e p a r t n e r s h i p s a c c e p t e d t h e b e n e f i t s a n d b u r d e n s o f o w n e r s h i p o f t h e P P N s a n d C D s , a n d l a t e r t h e L I B O R n o t e s . P e t i t i o n e r a s s e r t s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s a s s u m e d f i n a n c i a l r i s k s a s s o c i a t e d w i t h t h e P P N s a n d C D s , i n c l u d i n g : ( 1 ) C r e d i t r i s k - - t h e r i s k t h a t C h a s e o r I B J w o u l d n o t b e a b l e t o m a k e a n i n t e r e s t o r p r i n c i p a l p a y m e n t ; ( 2 ) e v e n t r i s k - - t h e r i s k t h a t a s i n g l e e v e n t o r c i r c u m s t a n c e c o u l d p r e c l u d e C h a s e o r I B J f r o m r e p a y i n g i t s o b l i g a t i o n s ; ( 3 ) c r e d i t s p r e a d r i s k - - t h e r i s k t h a t g e n e r a l c r e d i t s p r e a d s i n t h e m a r k e t m a y r i s e o r f a l l ; a n d ( 4 ) l i q u i d i t y r i s k - - t h e r i s k t h a t t h e o w n e r o f a d e b t i n s t r u m e n t w i l l n o t b e a b l e t o c o n v e r t t h e i n s t r u m e n t i n t o c a s h a t o r n e a r i t s m a r k e t v a l u e . P e t i t i o n e r f u r t h e r c o n t e n d s t h a t t h e e c o n o m i c s u b s t a n c e o f t h e C I N S t r a n s a c t i o n s i s r e f l e c t e d i n t h e i n t e r e s t ( b o t h p a i d a n d a c c r u e d ) t h a t S a b a a n d O t r a b a n d a e a r n e d o n t h e P P N s a n d C D s , a s w e l l a s t h e r e d u c e d p r i c e t h a t t h e p a r t n e r s h i p s r e c e i v e d u p o n t h e s a l e o f t h e i n s t r u m e n t s r e f l e c t i n g t h e i r l a c k o f l i q u i d i t y . P e t i t i o n e r m a i n t a i n s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s a s s u m e d s i m i l a r f i n a n c i a l r i s k s , a s w e l l a s b e n e f i t s , w h e n t h e y s o l d t h e P P N s a n d C D s f o r c a s h a n d L I B O R n o t e s . T h e r e i s n o d i s p u t e t h a t t h e p a r t n e r s h i p s o w n e d t h e P P N s a n d C D s , t h a t t h e p a r t n e r s h i p s e a r n e d i n t e r e s t o n t h e s e i n s t r u m e n t s , o r t h a t t h e p a r t n e r s h i p s s o l d t h e P P N s a n d C D s f o r c a s h a n d L I B O R - 1 1 9 - n o t e s . F u r t h e r , t h e p a r t n e r s h i p s m a y h a v e b e e n e x p o s e d t o s o m e f i n a n c i a l r i s k a s a c o n s e q u e n c e o f i n v e s t i n g i n t h e P P N s a n d C D s , a l t h o u g h s u c h r i s k w a s m i n i m i z e d i n s o f a r a s S a b a a n d O t r a b a n d a h a d i n v e s t e d t h e i r f u n d s w i t h h i g h l y r a t e d b a n k s a n d b o t h h a d t h e o p t i o n t o p u t o r s e l l t h e P P N s a n d C D s b a c k t o C h a s e a n d I B J , r e s p e c t i v e l y , a t t h e i r o r i g i n a l p u r c h a s e p r i c e s w i t h a c c r u e d i n t e r e s t . N e v e r t h e l e s s , t h e p a r t n e r s h i p s ' o w n e r s h i p o f t h e P P N s , C D s , a n d L I B O R n o t e s d o e s n o t e s t a b l i s h t h a t t h e C I N S t r a n s a c t i o n s p o s s e s s e d " p u r p o s e , s u b s t a n c e , o r u t i l i t y a p a r t f r o m t h e i r a n t i c i p a t e d t a x c o n s e q u e n c e s " . G o l d s t e i n v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 4 F . 2 d 7 3 4 , 7 4 0 ( 2 d C i r . 1 9 6 6 ) , a f f g . 4 4 T . C . 2 8 4 ( 1 9 6 5 ) ; s e e S h e l d o n v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 7 3 8 , 7 5 9 - 7 6 0 ( 1 9 9 0 ) . P e t i t i o n e r m a i n t a i n s t h a t t h e C I N S t r a n s a c t i o n s a p p r e c i a b l y a f f e c t e d t h e p a r t n e r s h i p s ' b e n e f i c i a l i n t e r e s t s i n l i g h t o f t h e p o t e n t i a l f o r t h e L I B O R n o t e s t o a p p r e c i a t e i n v a l u e i f i n t e r e s t r a t e s w e r e t o r i s e . C o n s i s t e n t w i t h t h e S u p r e m e C o u r t ' s a d m o n i t i o n t o " [ f i x ] t h e c h a r a c t e r o f t h e p r o c e e d i n g b y w h a t a c t u a l l y o c c u r r e d " , G r e g o r y v . H e l v e r i n g , 2 9 3 U . S . a t 4 6 9 , w e w i l l b r i e f l y s u m m a r i z e t h e f i n a n c i a l r e s u l t s o f t h e C I N S t r a n s a c t i o n s b e f o r e p r o c e e d i n g w i t h o u r a n a l y s i s . S a b a ' s C I N S T r a n s a c t i o n O n F e b r u a r y 2 8 , 1 9 9 0 , S a b a ' s p a r t n e r s m a d e c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s t o t a l i n g $ 2 0 0 m i l l i o n . O n t h e s a m e d a y , S a b a i n v e s t e d $ 2 0 0 m i l l i o n i n t h e C h a s e P P N s . O n M a r c h 2 1 , 1 9 9 0 , - 1 2 0 - C h a s e m a d e a $ 9 7 5 , 2 9 8 i n t e r e s t p a y m e n t t o S a b a . B e t w e e n M a r c h 2 1 a n d 2 3 , 1 9 9 0 , S a b a e a r n e d i n t e r e s t o f $ 9 4 , 3 8 4 o n t h e C h a s e P P N s . O n M a r c h 2 3 , 1 9 9 0 , S a b a s o l d t h e C h a s e P P N s f o r $ 1 6 0 m i l l i o n i n c a s h a n d 4 L I B O R n o t e s w i t h a p r e s e n t v a l u e s o m e w h e r e b e t w e e n $ 3 7 , 4 8 8 , 8 8 9 a n d $ 3 8 , 5 9 4 , 3 8 4 . T h u s , S a b a s o l d t h e C h a s e P P N s w o r t h $ 2 0 0 , 0 9 4 , 3 8 4 ( $ 2 0 0 m i l l i o n ( p r i n c i p a l ) p l u s $ 9 4 , 3 8 4 ( a c c r u e d i n t e r e s t ) ) f o r c a s h a n d L I B O R n o t e s w o r t h n o m o r e t h a n $ 1 9 8 , 5 9 4 , 3 8 4 . T h e $ 1 , 5 0 0 , 0 0 0 d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e v a l u e o f t h e C h a s e P P N s a n d t h e t o t a l c o n s i d e r a t i o n t h a t S a b a r e c e i v e d r e p r e s e n t s S a b a ' s t r a n s a c t i o n c o s t s . T a k i n g i n t o a c c o u n t t h e $ 9 7 5 , 2 9 8 i n t e r e s t p a y m e n t t h a t S a b a r e c e i v e d o n t h e P P N s , S a b a w a l k e d a w a y f r o m i t s $ 2 0 0 m i l l i o n i n v e s t m e n t i n t h e C h a s e P P N s w i t h n o m o r e t h a n $ 1 9 9 , 5 6 9 , 6 8 2 . O n J u l y 1 3 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k i n c r e a s e d i t s i n t e r e s t i n t h e 4 L I B O R n o t e s h e l d b y S a b a b y p u r c h a s i n g 5 0 p e r c e n t o f S o d b u r y ' s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . O n A u g u s t 1 7 , 1 9 9 0 , S a b a d i s t r i b u t e d 3 o f t h e L I B O R n o t e s t o B r u n s w i c k . O n S e p t e m b e r 6 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k s o l d t h e 3 L I B O R n o t e s f o r $ 2 6 , 6 0 1 , 4 5 1 , r e s u l t i n g i n a l o s s t o B r u n s w i c k o f a p p r o x i m a t e l y $ 2 , 5 0 0 , 0 0 0 . O n A p r i l 3 , 1 9 9 1 , S a b a t r a n s f e r r e d t h e r e m a i n i n g L I B O R n o t e t o S B C . O n J u l y 2 , 1 9 9 1 , S B C s o l d t h e L I B O R n o t e f o r $ 7 , 0 4 0 , 9 5 4 , r e s u l t i n g i n a l o s s t o B r u n s w i c k o f a p p r o x i m a t e l y $ 7 1 9 , 0 0 0 . - 1 2 1 - O t r a b a n d a ' s C I N S T r a n s a c t i o n O n J u n e 2 5 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a ' s p a r t n e r s m a d e c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s t o t a l i n g $ 1 5 0 m i l l i o n . O n J u n e 2 9 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a i n v e s t e d $ 1 0 0 m i l l i o n i n t h e I B J C D s . O n J u l y 1 8 , 1 9 9 0 , I B J m a d e a $ 4 3 5 , 4 1 6 i n t e r e s t p a y m e n t t o O t r a b a n d a . B e t w e e n J u l y 1 8 , 1 9 9 0 a n d J u l y 2 7 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a e a r n e d i n t e r e s t o f $ 2 0 1 , 5 6 2 o n t h e I B J C D s . O n J u l y 2 7 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a s o l d t h e I B J C D s f o r $ 8 0 m i l l i o n i n c a s h a n d 4 L I B O R n o t e s w i t h a p r e s e n t v a l u e s o m e w h e r e b e t w e e n $ 1 8 , 9 0 9 , 5 4 6 a n d $ 1 9 , 4 5 1 , 5 6 2 . O t r a b a n d a s o l d t h e I B J C D s w o r t h $ 1 0 0 , 2 0 1 , 5 6 2 ( $ 1 0 0 m i l l i o n ( p r i n c i p a l ) p l u s $ 2 0 1 , 5 6 2 ( a c c r u e d i n t e r e s t ) ) f o r c a s h a n d L I B O R n o t e s w o r t h n o m o r e t h a n $ 9 9 , 4 5 1 , 5 6 2 . T h e $ 7 5 0 , 0 0 0 d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e v a l u e o f t h e I B J C D s a n d t h e t o t a l c o n s i d e r a t i o n t h a t O t r a b a n d a r e c e i v e d r e p r e s e n t s O t r a b a n d a ' s t r a n s a c t i o n c o s t s . T a k i n g i n t o a c c o u n t t h e $ 4 3 5 , 4 1 6 i n t e r e s t p a y m e n t t h a t O t r a b a n d a r e c e i v e d o n t h e C D s , O t r a b a n d a w a l k e d a w a y f r o m i t s $ 1 0 0 m i l l i o n i n v e s t m e n t i n t h e I B J C D s w i t h n o m o r e t h a n $ 9 9 , 8 8 6 , 9 7 8 . O n O c t o b e r 1 1 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k i n c r e a s e d i t s i n t e r e s t i n t h e L I B O R n o t e s h e l d b y O t r a b a n d a b y p u r c h a s i n g 5 0 p e r c e n t o f B a r t o l o ' s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . O n N o v e m b e r 1 , 1 9 9 0 , O t r a b a n d a d i s t r i b u t e d t h e 4 L I B O R n o t e s t o B r u n s w i c k . O n N o v e m b e r 2 8 , 1 9 9 0 , B r u n s w i c k s o l d t h e 4 L I B O R n o t e s f o r $ 1 7 , 4 5 8 , 8 2 7 , r e s u l t i n g i n a l o s s t o B r u n s w i c k o f a p p r o x i m a t e l y $ 1 , 7 0 0 , 0 0 0 . - 1 2 2 - A s t h e f o r e g o i n g c l e a r l y i l l u s t r a t e s , S a b a a n d O t r a b a n d a l o s t a t l e a s t $ 4 3 0 , 3 1 8 a n d $ 1 1 3 , 0 2 2 , r e s p e c t i v e l y , o n t h e i r p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e P P N s a n d C D s . M o r e o v e r , B r u n s w i c k ( a n d S B C ) s u b s e q u e n t l y l o s t n e a r l y $ 5 m i l l i o n o n t h e s a l e o f t h e L I B O R n o t e s . E v e n c o n s i d e r i n g t h e p a y m e n t s o f a p p r o x i m a t e l y $ 4 , 7 0 0 , 0 0 0 t h a t t h e p a r t n e r s h i p s r e c e i v e d o n t h e L I B O R n o t e s , t h e t r a n s a c t i o n s w e r e a t b e s t a w a s h . W i t h o u t m o r e , w e a r e u n a b l e t o c o n c l u d e t h a t t h e C I N S t r a n s a c t i o n s a p p r e c i a b l y a f f e c t e d t h e p a r t n e r s h i p s ' b e n e f i c i a l i n t e r e s t s . A l t h o u g h t h e p a r t n e r s h i p s a c t u a l l y l o s t m o n e y o n t h e C I N S t r a n s a c t i o n s , p e t i t i o n e r n e v e r t h e l e s s c o n t e n d s t h a t , a t t h e t i m e t h e C I N S t r a n s a c t i o n s w e r e e n t e r e d i n t o , t h e p a r t n e r s a n t i c i p a t e d t h a t t h e L I B O R n o t e s w o u l d a p p r e c i a t e i n v a l u e d u e t o a n e x p e c t e d r i s e i n i n t e r e s t r a t e s . W e r e j e c t t h i s c o n t e n t i o n f o r t w o r e a s o n s . F i r s t , n e i t h e r t h e p a r t n e r s h i p s n o r B r u n s w i c k e v e r i n t e n d e d t o h o l d t h e L I B O R n o t e s m o r e t h a n a b r i e f t i m e a n d c e r t a i n l y n o t l o n g e n o u g h t o r e c o u p t h e i r t r a n s a c t i o n c o s t s . S e c o n d , w e a r e n o t c o n v i n c e d t h a t t h e p r o f i t p o t e n t i a l o f t h e L I B O R n o t e s w a s s u f f i c i e n t t o i m b u e t h e C I N S t r a n s a c t i o n s w i t h o b j e c t i v e e c o n o m i c s u b s t a n c e . W e h a v e a l r e a d y d o c u m e n t e d t h a t t h e C I N S t r a n s a c t i o n s w e r e s c r i p t e d w e l l i n a d v a n c e . B r u n s w i c k a n d A B N u n d e r s t o o d , p r i o r t o t h e f o r m a t i o n o f t h e p a r t n e r s h i p s , t h a t t h e p a r t n e r s h i p s w o u l d i n v e s t i n P P N s a n d C D s f o r l e s s t h a n a m o n t h , t h a t t h e P P N s a n d - 1 2 3 - C D s w o u l d b e s o l d f o r 8 0 p e r c e n t c a s h a n d 2 0 p e r c e n t L I B O R n o t e s , a n d t h a t t h e L I B O R n o t e s w o u l d b e d i s t r i b u t e d t o B r u n s w i c k a n d s o l d a f t e r a b r i e f h o l d i n g p e r i o d . B r u n s w i c k a n d A B N a l s o u n d e r s t o o d t h a t t h e r e w o u l d b e s i g n i f i c a n t t r a n s a c t i o n c o s t s a s s o c i a t e d w i t h t h e s a l e o f t h e P P N s a n d C D s , a s w e l l a s t h e L I B O R n o t e s . I n c o n n e c t i o n w i t h t h e f o r e g o i n g , w e d i s m i s s B r u n s w i c k ' s a s s e r t i o n t h a t i t w a s u n a w a r e t h a t i t w o u l d e v e n t u a l l y b e a r t h e t r a n s a c t i o n c o s t s o n t h e s a l e o f t h e P P N s a n d C D s f o r c a s h a n d L I B O R n o t e s . I n d e e d , t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m s u g g e s t s t h a t B r u n s w i c k k n e w t h a t i t w o u l d b e e x p e c t e d t o a b s o r b t h e s e c o s t s . B r u n s w i c k ' s r e c o r d s i n d i c a t e t h a t i t i n c u r r e d n e t p a r t n e r s h i p e x p e n s e s o f a t l e a s t $ 6 m i l l i o n . R e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t c i r c u m s t a n t i a l e v i d e n c e , i n c l u d i n g t h e Z e l i s k o m e m o r a n d u m , A B N m e m o r a n d a d i s c u s s i n g i t s f e e s , t h e A B N - B r u n s w i c k c o n s u l t i n g a g r e e m e n t , t h e O t r a b a n d a " c o n t r o l " f e e t h a t B r u n s w i c k p a i d t o B a r t o l o , a n d B r u n s w i c k ' s r e a l l o c a t i o n o f $ 2 , 4 2 5 , 0 0 0 o f e x p e n s e s f r o m i t s p a r t n e r s h i p r e s e r v e a c c o u n t t o c o m m i s s i o n s p a i d t o M e r r i l l L y n c h i n c o n n e c t i o n w i t h t h e s a l e o f B r u n s w i c k ' s T e c h n i c a l b u s i n e s s e s a n d N i r e c o s t o c k , s u g g e s t t h a t B r u n s w i c k ' s p a r t n e r s h i p e x p e n s e s w e r e m u c h h i g h e r . R e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t B r u n s w i c k d i s g u i s e d i t s p a r t n e r s h i p e x p e n s e s a s f e e s p a i d t o A B N - 1 2 4 - a n d b r o k e r c o m m i s s i o n s p a i d t o M e r r i l l L y n c h . I n l i g h t o f o u r h o l d i n g i n t h e s e c a s e s , w e n e e d n o t a d d r e s s t h i s p a r t i c u l a r c o n t e n t i o n . C o n s i d e r i n g a l l t h e e v i d e n c e , w e a r e c o n v i n c e d t h a t B r u n s w i c k w a s c o g n i z a n t o f t h e c o s t s a s s o c i a t e d w i t h t h e C I N S t r a n s a c t i o n s a n d a c c e p t e d t h o s e c o s t s a s a " f e e " f o r o b t a i n i n g t a x b e n e f i t s . G i v e n t h e s u b s t a n t i a l c o s t s a s s o c i a t e d w i t h t h e t r a n s a c t i o n s , t h e r e w a s n o p o s s i b i l i t y t h a t t h e t r a n s a c t i o n s w o u l d g e n e r a t e a p r o f i t o v e r t h e s h o r t p e r i o d t h a t t h e L I B O R n o t e s w e r e i n t e n d e d t o b e h e l d . A n o t h e r a s p e c t o f t h e C I N S t r a n s a c t i o n s t h a t b o l s t e r s o u r c o n c l u s i o n t h a t n e i t h e r t h e p a r t n e r s h i p s n o r B r u n s w i c k i n t e n d e d t o p r o f i t f r o m t h e i r i n v e s t m e n t i n t h e L I B O R n o t e s r e l a t e s t o t h e t i m i n g o f t h e t r a n s a c t i o n s . I n p a r t i c u l a r , t h e p a r t n e r s h i p s w e r e i n v e s t i n g i n n e w L I B O R n o t e s , a n d B r u n s w i c k w a s i n c r e a s i n g i t s i n t e r e s t i n t h o s e n o t e s , d u r i n g a p e r i o d w h e n O ' B r i e n ' s v i e w o f t h e d i r e c t i o n o f i n t e r e s t r a t e s w a s c h a n g i n g . F r o m J u n e t h r o u g h S e p t e m b e r 1 9 9 0 , O ' B r i e n ' s i n t e r e s t r a t e f o r e c a s t w a s i n " t r a n s i t i o n " . B y S e p t e m b e r 1 9 9 0 , O ' B r i e n h a d a b a n d o n e d t h e v i e w t h a t i n t e r e s t r a t e s w o u l d r i s e a n d c a m e t o b e l i e v e t h a t i n t e r e s t r a t e s w o u l d f a l l . B e c a u s e t h e v a l u e o f t h e L I B O R n o t e s w o u l d d e c l i n e w i t h f a l l i n g i n t e r e s t r a t e s , w e a r e n o t c o n v i n c e d t h a t e i t h e r t h e p a r t n e r s h i p s o r B r u n s w i c k r e a s o n a b l y e x p e c t e d t o p r o f i t f r o m t h e C I N S t r a n s a c t i o n s . - 1 2 5 - N o r a r e w e c o n v i n c e d t h a t t h e p r o f i t p o t e n t i a l o f t h e L I B O R n o t e s , m e a s u r e d o v e r t h e 5 - y e a r t e r m s o f t h e n o t e s , s u p p o r t s t h e p r o p o s i t i o n t h a t t h e C I N S t r a n s a c t i o n s w e r e i m b u e d w i t h e c o n o m i c s u b s t a n c e . S m i t h , p e t i t i o n e r ' s e x p e r t , o p i n e d t h a t t h e L I B O R n o t e s h a d t h e p o t e n t i a l t o p r o v i d e r e t u r n s o v e r t h e i r 5 - y e a r t e r m s r a n g i n g f r o m $ 1 0 , 8 0 0 , 0 0 0 ( u s i n g a m a r k e t - b a s e d f o r e c a s t f o r 3 - m o n t h L I B O R ) t o a h i g h o f $ 8 0 , 6 8 3 , 0 0 0 ( b a s e d o n t h e " e q u a l p r o b a b i l i t y " t h e o r y o f i n t e r e s t r a t e b e h a v i o r ) . R e s p o n d e n t p r e s e n t e d e v i d e n c e t h a t t h e L I B O R n o t e s w e r e n o t l i k e l y t o g e n e r a t e p r o f i t s f o r t h e p a r t n e r s h i p s g i v e n t h e " c o n s e n s u s " v i e w o f a b r o a d g r o u p o f m a r k e t p r o g n o s t i c a t o r s t h a t i n t e r e s t r a t e s w o u l d d e c l i n e b e t w e e n 1 9 9 0 a n d 1 9 9 1 . C o n t r a r y t o S m i t h ' s p r o j e c t i o n s , i n t e r e s t r a t e s f e l l d r a m a t i c a l l y b e t w e e n F e b r u a r y 1 9 9 0 a n d S e p t e m b e r 1 9 9 2 . S p e c i f i c a l l y , 3 - m o n t h L I B O R r a t e s d e c l i n e d f r o m 8 . 3 7 5 p e r c e n t i n F e b r u a r y 1 9 9 0 t o 3 . 1 2 5 p e r c e n t i n S e p t e m b e r 1 9 9 2 . I f t h e p a r t n e r s h i p s h a d h e l d t h e L I B O R n o t e s f o r t h e i r f u l l 5 - y e a r t e r m s , t h e p a r t n e r s h i p s w o u l d h a v e l o s t $ 1 9 , 7 1 6 , 0 0 0 . S m i t h c a n d i d l y c o n c e d e s i n h i s r e p o r t t h a t " i t i s i m p o s s i b l e t o p r e d i c t t h e a c t u a l p a t h t h a t i n t e r e s t r a t e s w i l l f o l l o w o v e r a g i v e n p e r i o d o f t i m e . " W e i g h i n g t h e e v i d e n c e t h a t w e h a v e o n t h e p o i n t , w e a r e n o t c o n v i n c e d t h a t S m i t h ' s m a r k e t - b a s e d f o r e c a s t f o r 3 - m o n t h L I B O R p r o v i d e s a r e a s o n a b l e b a s i s f o r m e a s u r i n g t h e p o t e n t i a l p r o f i t a b i l i t y o f t h e L I B O R n o t e s . S m i t h ' s f o r e c a s t - 1 2 6 - p r o d u c e d a n i n t e r e s t r a t e c u r v e t h a t g r a d u a l l y i n c r e a s e d o v e r t h e 5 - y e a r t e r m s o f t h e L I B O R n o t e s . H o w e v e r , r e s p o n d e n t p r o d u c e d e v i d e n c e t h a t a b r o a d c r o s s - s e c t i o n o f e c o n o m i s t s a n d f i n a n c i a l e x p e r t s w e r e f o r e c a s t i n g f a l l i n g i n t e r e s t r a t e s d u r i n g 1 9 9 0 a n d 1 9 9 1 . U n d e r t h e c i r c u m s t a n c e s , w e c o n c l u d e t h a t i t w a s u n r e a s o n a b l e t o b e l i e v e t h a t t h e r e w o u l d b e a n y s u b s t a n t i a l a p p r e c i a t i o n i n t h e L I B O R n o t e s o v e r t h e i r 5 - y e a r t e r m s . T h a t i s n o t t o s a y t h a t i t w o u l d h a v e b e e n u n r e a s o n a b l e t o e x p e c t a n y p r o f i t s o n a n i n v e s t m e n t i n t h e L I B O R n o t e s , o n l y t h a t s u c h p r o f i t s w o u l d b e l i m i t e d . R e l a t i v e l y m o d e s t p r o f i t s a r e i n s u f f i c i e n t , s t a n d i n g a l o n e , t o c l o t h e t h e d i s p u t e d C I N S t r a n s a c t i o n s w i t h e c o n o m i c s u b s t a n c e . I n p a r t i c u l a r , e v e n a s s u m i n g f o r t h e s a k e o f a r g u m e n t t h a t t h e p a r t n e r s h i p s r e a s o n a b l y c o u l d h a v e e x p e c t e d p r o f i t s o f u p t o $ 1 0 , 8 0 0 , 0 0 0 o n a 5 - y e a r i n v e s t m e n t i n t h e L I B O R n o t e s , s u c h p r o f i t s w o u l d b e i n c o n s e q u e n t i a l w h e n c o m p a r e d w i t h t h e c a p i t a l l o s s e s o f a p p r o x i m a t e l y $ 1 7 0 , 0 0 0 , 0 0 0 t h a t t h e C I N S t r a n s a c t i o n s w e r e d e s i g n e d t o g e n e r a t e f o r B r u n s w i c k . S e e S h e l d o n v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 7 3 8 , 7 6 7 - 7 6 8 ( 1 9 9 0 ) ; s e e a l s o A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 7 F . 3 d a t 2 5 8 ; G o l d s t e i n v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 4 F . 2 d a t 7 3 9 - 7 4 0 . I n Y o s h a v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 1 F . 2 d 4 9 4 , 4 9 9 ( 7 t h C i r . 1 9 8 8 ) , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e S e v e n t h C i r c u i t s t a t e d : A t r a n s a c t i o n h a s e c o n o m i c s u b s t a n c e w h e n i t i s t h e k i n d o f t r a n s a c t i o n t h a t s o m e p e o p l e e n t e r i n t o w i t h o u t - 1 2 7 - a t a x m o t i v e , e v e n t h o u g h t h e p e o p l e f i g h t i n g t o d e f e n d t h e t a x a d v a n t a g e s o f t h e t r a n s a c t i o n m i g h t n o t o r w o u l d n o t h a v e u n d e r t a k e n i t b u t f o r t h e p r o s p e c t o f s u c h a d v a n t a g e s - - m a y i n d e e d h a v e h a d n o o t h e r i n t e r e s t i n t h e t r a n s a c t i o n . I n t h e i n s t a n t c a s e s , t h e p a r t n e r s h i p s c o n v e r t e d l a r g e s u m s o f c a s h i n t o r e l a t i v e l y i l l i q u i d i n v e s t m e n t s ( P P N s a n d C D s ) a n d , w i t h i n a f e w w e e k s , i n c u r r e d s i g n i f i c a n t c o s t s c o n v e r t i n g t h e i n v e s t m e n t t o 8 0 p e r c e n t c a s h a n d 2 0 p e r c e n t L I B O R n o t e s . T h e p a r t n e r s h i p s ' s h o r t - t e r m i n v e s t m e n t i n t h e P P N s a n d C D s , w h i c h g u a r a n t e e d a n e t e c o n o m i c l o s s a f t e r a c c o u n t i n g f o r t r a n s a c t i o n c o s t s , b e g s t h e q u e s t i o n w h y t h e p a r t n e r s h i p s d i d n o t s i m p l y i n v e s t 2 0 p e r c e n t o f i t s c a s h i n L I B O R n o t e s . T h e o n l y p l a u s i b l e e x p l a n a t i o n i s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s ' s h o r t - t e r m i n v e s t m e n t i n t h e P P N s a n d C D s s e t t h e s t a g e f o r g r e a t e r f i n a n c i a l r e t u r n s i n t h e f o r m o f t a x l o s s e s f o r B r u n s w i c k . W e a r e c o n v i n c e d t h a t n o r e a s o n a b l e b u s i n e s s p e r s o n w o u l d h a v e p a r t i c i p a t e d i n t h e C I N S t r a n s a c t i o n s , a s t h e y w e r e d e s i g n e d a n d i m p l e m e n t e d i n t h e s e c a s e s , e x c e p t f o r a t a x m o t i v e . I n G o l d s t e i n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , o n e o f t h e t a x p a y e r s , T i l l i e G o l d s t e i n , s o u g h t t o s h e l t e r $ 1 4 0 , 0 0 0 t h a t s h e w o n i n t h e I r i s h s w e e p s t a k e s b y b o r r o w i n g $ 9 4 5 , 0 0 0 f r o m 2 b a n k s a t 4 p e r c e n t i n t e r e s t , a n d i n v e s t i n g t h e p r o c e e d s i n $ 1 m i l l i o n f a c e a m o u n t U . S . T r e a s u r y s e c u r i t i e s m a t u r i n g i n 3 o r 4 y e a r s , a n d w h i c h p a i d i n t e r e s t o f e i t h e r o n e - h a l f o f 1 p e r c e n t o r 1 - 1 / 2 p e r c e n t . S h e t h e n p r e p a i d i n t e r e s t i n t h e a m o u n t o f $ 8 1 , 3 9 6 , a n d s o u g h t t o - 1 2 8 - d e d u c t t h i s a m o u n t u n d e r s e c t i o n 1 6 3 ( a ) . T h e t a x p a y e r o f f e r e d e v i d e n c e t h a t s h e r e a s o n a b l y e x p e c t e d t o p r o f i t f r o m t h e t r a n s a c t i o n s b a s e d u p o n a s s u m p t i o n s r e l a t e d t o t h e m o v e m e n t o f T r e a s u r y r a t e s . T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e S e c o n d C i r c u i t d i s m i s s e d t h e a r g u m e n t t h a t t h e t a x p a y e r r e a s o n a b l y e x p e c t e d t o p r o f i t f r o m t h e t r a n s a c t i o n s o n t h e g r o u n d s t h a t t h e t a x p a y e r ' s p r o f i t p r o j e c t i o n s d i d n o t a c c o u n t f o r t r a n s a c t i o n c o s t s o f $ 6 , 5 0 0 a n d w e r e b a s e d o n u n r e a s o n a b l e a s s u m p t i o n s t h a t t h e T r e a s u r y n o t e s c o u l d b e s o l d c o n s i d e r a b l y i n e x c e s s o f p a r . T h e C o u r t o f A p p e a l s f u r t h e r h e l d t h a t " t o a l l o w a d e d u c t i o n f o r i n t e r e s t p a i d o n f u n d s b o r r o w e d f o r n o p u r p o s i v e r e a s o n , o t h e r t h a n t h e s e c u r i n g o f a d e d u c t i o n f r o m i n c o m e , w o u l d f r u s t r a t e s e c t i o n 1 6 3 ( a ) ' s p u r p o s e ; a l l o w i n g i t w o u l d e n c o u r a g e t r a n s a c t i o n s t h a t h a v e n o e c o n o m i c u t i l i t y a n d t h a t w o u l d n o t b e e n g a g e d i n b u t f o r t h e s y s t e m o f t a x e s i m p o s e d b y C o n g r e s s . " G o l d s t e i n v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 4 F . 2 d a t 7 4 2 . I n s h o r t , t h e t a x p a y e r ' s i n v e s t m e n t d i d n o t m e a n i n g f u l l y c h a n g e h e r e c o n o m i c p o s i t i o n , a n d i t t h e r e f o r e l a c k e d e c o n o m i c s u b s t a n c e . T h e s a m e m a y b e s a i d o f B r u n s w i c k ' s i n v o l v e m e n t i n t h e C I N S t r a n s a c t i o n s . T h e i n t r i c a t e m a n i p u l a t i o n o f t h e c o n t i n g e n t i n s t a l l m e n t s a l e s r u l e s i n t h i s c a s e c o u l d n o t c o n c e i v a b l y b e t h e t y p e o f e c o n o m i c a l l y s t e r i l e t r a n s a c t i o n C o n g r e s s i n t e n d e d t o s a n c t i o n . A t t h e e n d o f t h e d a y , B r u n s w i c k ' s i n v o l v e m e n t i n t h e - 1 2 9 - C I N S t r a n s a c t i o n s , w i t h t h e i r a t t e n d a n t i n t r i c a t e i n v e s t m e n t s i n t h e P P N s , C D s , L I B O R n o t e s , m o n e y m a r k e t a c c o u n t s , h e d g e s , s w a p s , e t c . , a l l c a r e f u l l y m a s t e r m i n d e d b y M e r r i l l L y n c h , d i d n o t m e a n i n g f u l l y c h a n g e B r u n s w i c k ' s e c o n o m i c p o s i t i o n , a n d i t t h e r e f o r e l a c k e d t h e r e q u i s i t e e c o n o m i c s u b s t a n c e n e c e s s a r y t o v a l i d a t e B r u n s w i c k ' s t a r g e t e d c a p i t a l l o s s e s . C . C o n c l u s i o n I n s u m , b r o a d p a r a l l e l s m a y b e d r a w n b e t w e e n t h e C I N S t r a n s a c t i o n s a t i s s u e h e r e i n a n d t h e p u r p o r t e d r e o r g a n i z a t i o n d e e m e d a s h a m i n G r e g o r y v . H e l v e r i n g , 2 9 3 U . S . 4 6 5 ( 1 9 3 5 ) . W e f i n d t h a t t h e C I N S t r a n s a c t i o n s s e r v e d n o v a l i d b u s i n e s s p u r p o s e , b u t t h e y w e r e d e s i g n e d a n d i m p l e m e n t e d t o t a k e t h e f o r m o f a C I N S i n a w e l l - s c r i p t e d a t t e m p t t o t a k e a d v a n t a g e o f a n u n i n t e n d e d l o o p h o l e i n t h e c o n t i n g e n t i n s t a l l m e n t s a l e r u l e s . A l t h o u g h t h e p a r t n e r s h i p s c a n c l a i m o w n e r s h i p o f s u b s t a n t i a l i n v e s t m e n t s , t h e d i s p u t e d t r a n s a c t i o n s w e r e s t r u c t u r e d t o m i n i m i z e t h e p a r t n e r s h i p s ' e x p o s u r e t o r i s k a n d f o r n o o t h e r p u r p o s e t h a n t o g e n e r a t e f i c t i o n a l t a x l o s s e s f o r B r u n s w i c k . T h e C I N S t r a n s a c t i o n s w e r e c a r r i e d o u t i n t h e s e c a s e s i n a n e f f o r t t o e x p l o i t r a t h e r t h a n t o r e s p e c t t h e p r i n c i p l e t h a t c o n t i n g e n t i n s t a l l m e n t s a l e s s h o u l d b e r e p o r t e d i n a m a n n e r i n t e n d e d r e a s o n a b l y t o m a t c h g a i n s a n d l o s s e s . A s t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T h i r d C i r c u i t a p t l y c o n c l u d e d i n A C M P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 7 F . 3 d a t 2 5 2 : - 1 3 0 - I n o r d e r t o b e d e d u c t i b l e , a l o s s m u s t r e f l e c t a c t u a l e c o n o m i c c o n s e q u e n c e s s u s t a i n e d i n a n e c o n o m i c a l l y s u b s t a n t i v e t r a n s a c t i o n a n d c a n n o t r e s u l t s o l e l y f r o m t h e a p p l i c a t i o n o f a t a x a c c o u n t i n g r u l e t o b i f u r c a t e a l o s s c o m p o n e n t o f a t r a n s a c t i o n f r o m i t s o f f s e t t i n g g a i n c o m p o n e n t t o g e n e r a t e a n a r t i f i c i a l l o s s w h i c h , a s t h e T a x C o u r t f o u n d i s " n o t e c o n o m i c a l l y i n h e r e n t i n " t h e t r a n s a c t i o n . C o n s i s t e n t w i t h t h e f o r e g o i n g , w e c o n c l u d e t h a t t h e C I N S t r a n s a c t i o n s w e r e e c o n o m i c s h a m s t h a t n e i t h e r a p p r e c i a b l y a f f e c t e d t h e p a r t n e r s h i p s ' b e n e f i c i a l i n t e r e s t s o r m a t e r i a l l y a l t e r e d t h e p a r t n e r s h i p s ' e c o n o m i c p o s i t i o n s . A c c o r d i n g l y , w e s u s t a i n r e s p o n d e n t ' s d e t e r m i n a t i o n t h a t n o g a i n s o r l o s s e s w i l l b e r e c o g n i z e d o n t h e s a l e s o f t h e P P N s a n d C D s . I n a d d i t i o n , w e h o l d t h a t S a b a ' s b a s e s i n t h e L I B O R n o t e s d i s t r i b u t e d t o B r u n s w i c k a n d S B C w e r e $ 2 6 , 6 0 1 , 4 5 1 a n d $ 7 , 0 3 2 , 9 5 4 , r e s p e c t i v e l y , w h i l e O t r a b a n d a ' s b a s i s i n t h e L I B O R n o t e s d i s t r i b u t e d t o B r u n s w i c k w a s $ 1 7 , 4 5 8 , 8 2 7 . V . S e c o n d a r y I s s u e s P e t i t i o n e r a r g u e s t h a t i f t h e C o u r t d e t e r m i n e s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s ' p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e P P N s a n d C D s d o n o t h a v e e c o n o m i c s u b s t a n c e , t h e n t h e p a r t n e r s h i p s s h o u l d n o t b e r e q u i r e d t o i n c l u d e i n i n c o m e t h e i n t e r e s t p a y m e n t s t h a t t h e y r e c e i v e d o n t h o s e i n s t r u m e n t s . P e t i t i o n e r c o n c e d e s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s a r e r e q u i r e d t o i n c l u d e i n i n c o m e t h e i n t e r e s t p a y m e n t s t h a t t h e y r e c e i v e d o n t h e L I B O R n o t e s . P e t i t i o n e r f u r t h e r c o n t e n d s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s a r e e n t i t l e d t o d e d u c t i o n s f o r p r o f e s s i o n a l f e e s p a i d t o N . V . F i d e s a n d C r a v a t h , S w a i n e , & M o o r e . - 1 3 1 - R e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t t h e p a r t n e r s h i p s a r e r e q u i r e d t o r e p o r t i n t e r e s t i n c o m e d e r i v e d f r o m b o t h t h e P P N s a n d C D s a s w e l l a s t h e L I B O R n o t e s . R e s p o n d e n t f u r t h e r c o n t e n d s t h a t p e t i t i o n e r f a i l e d t o p r o v e t h a t t h e a m o u n t s p a i d t o F i d e s a n d C r a v a t h , S w a i n e , & M o o r e a r e l e g i t i m a t e p a r t n e r s h i p e x p e n s e s . C o n s i s t e n t w i t h o u r d e t e r m i n a t i o n t h a t t h e p a r t n e r s h i p s ' p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e P P N s a n d C D s w i l l n o t b e r e s p e c t e d f o r t a x p u r p o s e s , w e a g r e e w i t h p e t i t i o n e r t h a t t h e i n t e r e s t p a i d o n t h e P P N s a n d C D s i s n o t i n c l u d a b l e i n t h e p a r t n e r s h i p s ' i n c o m e f o r t h e y e a r s i n i s s u e . S e e , e . g . , S h e l d o n v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 7 3 8 , 7 6 2 ( 1 9 9 0 ) . C o n s i s t e n t w i t h t h i s h o l d i n g , t h e p a r t n e r s h i p s a r e n o t e n t i t l e d t o a n y d e d u c t i o n s a s s o c i a t e d w i t h t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e P P N s a n d C D s . T h e p a r t i e s a r e i n a g r e e m e n t t h a t t h e p a r t n e r s h i p s a r e r e q u i r e d t o i n c l u d e i n t h e i r t a x a b l e i n c o m e t h e i n t e r e s t p a y m e n t s t h a t t h e y r e c e i v e d o n t h e L I B O R n o t e s d u r i n g t h e t a x a b l e y e a r s i n i s s u e . C o n s i s t e n t w i t h t h e p a r t i e s ' a g r e e m e n t o n t h i s p o i n t , w e c o n c l u d e t h a t t h e p a r t n e r s h i p s a r e e n t i t l e d t o d e d u c t a p o r t i o n o f t h e f e e s t h a t S a b a a n d O t r a b a n d a p a i d t o t h e C r a v a t h f i r m . R e s p o n d e n t d i s a l l o w e d a d e d u c t i o n o f $ 1 2 0 , 2 6 6 t h a t S a b a h a d r e p o r t e d f o r a m o u n t s p a i d t o t h e C r a v a t h f i r m d u r i n g t h e t a x a b l e y e a r e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 1 , a s w e l l a s t h e a m o r t i z a t i o n o f $ 1 , 5 0 0 a n d $ 8 , 5 0 0 a t t r i b u t a b l e t o a m o u n t s p a i d t o t h e C r a v a t h f i r m f o r t h e t a x a b l e y e a r s e n d e d M a r c h 3 1 , 1 9 9 1 a n d J u n e 2 1 , 1 9 9 2 , - 1 3 2 - r e s p e c t i v e l y . R e s p o n d e n t a l s o d i s a l l o w e d a d e d u c t i o n o f $ 7 2 , 9 9 6 t h a t O t r a b a n d a h a d r e p o r t e d f o r a m o u n t s p a i d t o t h e C r a v a t h f i r m d u r i n g t h e t a x a b l e y e a r e n d e d J u n e 2 1 , 1 9 9 1 . H o w e v e r , t h e r e c o r d i n t h e s e c a s e s i n c l u d e s a m e m o r a n d u m f r o m C r a v a t h t o B r u n s w i c k d a t e d D e c e m b e r 2 , 1 9 9 4 , i n w h i c h C r a v a t h i t e m i z e d i t s $ 1 2 5 , 0 0 0 c h a r g e t o S a b a f o r p r o f e s s i o n a l s e r v i c e s a s f o l l o w s : T h e $ 1 2 5 , 0 0 0 . 0 0 f e e w a s f o r n e g o t i a t i o n a n d d r a f t i n g o f t h e d o c u m e n t a t i o n , a n d f o r o t h e r r e l a t e d s e r v i c e s , i n c o n n e c t i o n w i t h : ( a ) t h e f o r m a t i o n o f S a b a ( $ 1 9 , 4 5 2 . 4 5 ) , ( b ) t h e p u r c h a s e b y S a b a o f c e r t a i n n o t e s ( $ 2 5 , 5 7 6 . 3 7 ) , ( c ) t h e s a l e b y S a b a o f s u c h n o t e s ( $ 4 6 , 6 4 9 . 8 6 ) , ( d ) t h e a s s i g n m e n t o f S a b a ' s r i g h t t o r e c e i v e p a y m e n t s f r o m s u c h s a l e ( $ 1 1 , 8 8 7 . 6 0 ) a n d ( e ) o t h e r r e l a t e d m a t t e r s ( $ 2 1 , 4 3 3 . 7 2 ) . * * * I n t h e s a m e m e m o r a n d u m , C r a v a t h i t e m i z e d i t s $ 6 8 , 0 0 0 c h a r g e t o O t r a b a n d a f o r p r o f e s s i o n a l s e r v i c e s a s f o l l o w s : T h e $ 6 8 , 0 0 0 . 0 0 f e e w a s f o r n e g o t i a t i o n a n d d r a f t i n g o f t h e d o c u m e n t a t i o n , a n d f o r o t h e r r e l a t e d s e r v i c e s , i n c o n n e c t i o n w i t h : ( a ) t h e f o r m a t i o n o f O t r a b a n d a ( $ 1 2 , 2 1 5 . 5 7 ) , ( b ) t h e p u r c h a s e b y O t r a b a n d a o f c e r t a i n c e r t i f i c a t e s o f d e p o s i t ( $ 1 2 , 5 3 7 . 0 3 ) , ( c ) t h e s a l e b y O t r a b a n d a o f s u c h c e r t i f i c a t e s ( $ 2 3 , 1 9 3 . 5 1 ) , ( d ) t h e a s s i g n m e n t o f O t r a b a n d a ' s r i g h t t o r e c e i v e p a y m e n t s f r o m s u c h s a l e ( $ 6 , 2 0 9 . 5 8 ) a n d ( e ) o t h e r r e l a t e d m a t t e r s ( $ 1 3 , 8 4 4 . 3 1 ) . * * * W e h o l d t h a t S a b a a n d O t r a b a n d a a r e e n t i t l e d t o d e d u c t i o n s f o r f e e s p a i d t o t h e C r a v a t h f i r m o t h e r t h a n f e e s a s s o c i a t e d w i t h t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e P P N s a n d C D s . B a s e d u p o n t h e r e c o r d p r e s e n t e d , w e h o l d t h a t S a b a a n d O t r a b a n d a a r e e n t i t l e d t o d e d u c t $ 1 9 , 4 5 2 . 4 5 a n d $ 1 2 , 2 1 5 . 5 7 , r e s p e c t i v e l y , r e p r e s e n t i n g t h e f e e s p a i d t o C r a v a t h i n c o n n e c t i o n w i t h t h e f o r m a t i o n o f t h e p a r t n e r s h i p s , s u b j e c t t o t h e l i m i t a t i o n s o n t h e d e d u c t i o n o f - 1 3 3 - o r g a n i z a t i o n e x p e n s e s s e t f o r t h i n s e c t i o n 7 0 9 ( b ) . P e t i t i o n e r h a s f a i l e d t o s h o w t h a t a n y o f t h e r e m a i n i n g f e e s p a i d t o t h e C r a v a t h f i r m a r e u n r e l a t e d t o t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f t h e P P N s a n d C D s . F i n a l l y , w e s u s t a i n r e s p o n d e n t ' s d i s a l l o w a n c e o f t h e $ 2 5 , 0 0 0 d e d u c t i o n s t h a t b o t h S a b a a n d O t r a b a n d a c l a i m e d f o r " i n c o r p o r a t i o n f e e s " p a i d t o N . V . F i d e s . P e t i t i o n e r s i m p l y h a s f a i l e d t o s u b s t a n t i a t e t h e s e p a r t i c u l a r d e d u c t i o n s t o t h e C o u r t ' s s a t i s f a c t i o n . T o r e f l e c t t h e f o r e g o i n g , D e c i s i o n s w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 .