TAX COURT OPINION

Case: Estate of H. A. True, Jr., Deceased; H. A. True, III, Personal Representative; and Jean D. True
Docket Number: 10940-97
Judge: Beghe
Opinion Type: memo
Filed: 07/06/2001
Pages: 336

1 C a s e s o f t h e f o l l o w i n g p e t i t i o n e r s a r e c o n s o l i d a t e d h e r e w i t h : J e a n D . T r u e , d o c k e t N o . 3 4 0 8 - 9 8 a n d E s t a t e o f H . A . T r u e , J r . , D e c e a s e d , H . A . T r u e , I I I , P e r s o n a l R e p r e s e n t a t i v e , d o c k e t N o . 3 4 0 9 - 9 8 . T . C . M e m o . 2 0 0 1 - 1 6 7 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T E S T A T E O F H . A . T R U E , J R . , D E C E A S E D , H . A . T R U E , I I I , P E R S O N A L R E P R E S E N T A T I V E , A N D J E A N D . T R U E , E T A L . 1 , P e t i t i o n e r s v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o s . 1 0 9 4 0 - 9 7 , 3 4 0 8 - 9 8 , F i l e d J u l y 6 , 2 0 0 1 . 3 4 0 9 - 9 8 . B u f o r d P . B e r r y , E m i l y A . P a r k e r , a n d R o n a l d M . M o r r i s , f o r p e t i t i o n e r s . R i c h a r d D . D ' E s t r a d a a n d R o b e r t A . V a r r a , f o r r e s p o n d e n t . M E M O R A N D U M F I N D I N G S O F F A C T A N D O P I N I O N C o n t e n t s I n t r o d u c t i o n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 - 2 - I s s u e 1 . D o e s B o o k V a l u e P r i c e S p e c i f i e d i n B u y - S e l l A g r e e m e n t s C o n t r o l E s t a t e a n d G i f t T a x V a l u e s o f S u b j e c t I n t e r e s t s i n T r u e C o m p a n i e s ? . . . . . . . . . . 1 0 F I N D I N G S O F F A C T . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 I . B a c k g r o u n d . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 A . T r u e F a m i l y . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 B . F o r m a t i o n a n d G r o w t h o f T r u e C o m p a n i e s . . . . 1 2 1 . R e s e r v e D r i l l i n g . . . . . . . . . . . . . 1 2 2 . T r u e - B r o w n P a r t n e r s h i p s . . . . . . . . . . 1 3 3 . T r u e O i l a n d T r u e D r i l l i n g . . . . . . . . 1 4 4 . B e l l e F o u r c h e P i p e l i n e C o . . . . . . . . . 1 5 5 . B l a c k H i l l s O i l M a r k e t e r s , I n c . / T r u e O i l P u r c h a s i n g C o . / E i g h t y - E i g h t O i l C o . / B l a c k H i l l s T r u c k i n g , I n c . . . . . . . . . . . 1 8 6 . T r u e R a n c h e s . . . . . . . . . . . . . . . 2 0 7 . W h i t e S t a l l i o n R a n c h , I n c . . . . . . . . . 2 1 8 . O t h e r T r u e C o m p a n i e s . . . . . . . . . . . 2 2 C . M e t h o d s o f A c c o u n t i n g U s e d b y T r u e C o m p a n i e s . 2 3 D . F a m i l y M e m b e r s ' E m p l o y m e n t i n T r u e C o m p a n i e s . 2 4 E . F a m i l y G i f t G i v i n g a n d B u s i n e s s F i n a n c i n g P r a c t i c e s . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 7 I I . T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s . . . . . . . . . 2 8 A . O r i g i n a n d P u r p o s e . . . . . . . . . . . . . . 2 8 B . F i r s t T r a n s f e r s o f I n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e , T r u e O i l , a n d T r u e D r i l l i n g t o T r u e C h i l d r e n . . . . . . . . . . . . . . . 3 0 C . W y o m i n g U . S . D i s t r i c t C o u r t C a s e s o n B e l l e F o u r c h e a n d T r u e O i l T r a n s f e r s . . . . . . . 3 5 D . T a m m a H a t t e n ' s W i t h d r a w a l F r o m T r u e C o m p a n i e s . 3 9 E . U s e o f S i m i l a r B u y - S e l l A g r e e m e n t s i n A l l T r u e C o m p a n i e s E x c e p t W h i t e S t a l l i o n ; A m e n d m e n t s a n d W a i v e r s . . . . . . . . . . . 4 2 F . U n i q u e P r o v i s i o n s o f W h i t e S t a l l i o n B u y - S e l l A g r e e m e n t . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 8 G . F u t u r e o f T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s . . . 5 0 I I I . T r a n s f e r s i n I s s u e . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1 A . 1 9 9 3 T r a n s f e r s o f P a r t n e r s h i p I n t e r e s t s b y D a v e T r u e . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1 B . 1 9 9 4 E s t a t e T r a n s f e r s . . . . . . . . . . . . . 5 3 C . 1 9 9 4 T r a n s f e r s b y J e a n T r u e . . . . . . . . . . 5 5 I V . S u b s e q u e n t I n c o m e T a x L i t i g a t i o n R e g a r d i n g R a n c h l a n d E x c h a n g e T r a n s a c t i o n s . . . . . . . . 5 5 - 3 - O P I N I O N . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 9 I . D o F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s C o n t r o l E s t a t e T a x V a l u e ? . . . . . . . . . . . . . . . 5 9 A . F r a m e w o r k f o r A n a l y z i n g E s t a t e T a x V a l u a t i o n I s s u e s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 9 B . D e v e l o p m e n t o f L e g a l S t a n d a r d s . . . . . . . . 6 1 1 . C a s e L a w P r e c e d i n g I s s u a n c e o f R e g u l a t i o n s . 6 2 2 . R e g u l a t o r y A u t h o r i t y a n d I n t e r p r e t i v e R u l i n g s . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 7 3 . C a s e L a w F o l l o w i n g I s s u a n c e o f R e g u l a t i o n s a n d R e v e n u e R u l i n g 5 9 - 6 0 . . . . . . . . 7 0 a . W a s A g r e e m e n t E n t e r e d I n t o f o r B o n a F i d e B u s i n e s s R e a s o n s ? . . . . . . . . . . 7 1 b . W a s A g r e e m e n t a S u b s t i t u t e f o r T e s t a m e n t a r y D i s p o s i t i o n s ? . . . . . . 7 2 1 . T e s t a m e n t a r y P u r p o s e T e s t . . . . . . 7 3 2 . A d e q u a c y o f C o n s i d e r a t i o n T e s t . . . . 7 4 4 . S t a t u t o r y C h a n g e s . . . . . . . . . . . . . 7 9 I I . D o 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 G i f t T a x C a s e s H a v e P r e c l u s i v e E f f e c t ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 1 A . P e t i t i o n e r s ' C o l l a t e r a l E s t o p p e l A r g u m e n t . . . 8 1 B . L e g a l S t a n d a r d s f o r A p p l y i n g C o l l a t e r a l E s t o p p e l . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 2 C . C o l l a t e r a l E s t o p p e l I m p a c t o f 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 G i f t T a x C a s e s . . . . . . . . . . . . . . . . 8 5 1 . B o n a F i d e B u s i n e s s A r r a n g e m e n t I s s u e . . . . 8 6 2 . W h e t h e r B o o k V a l u e E q u a l e d F a i r M a r k e t V a l u e a s o f A g r e e m e n t D a t e I s s u e . . . . . 8 7 I I I . D o T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s C o n t r o l E s t a t e T a x V a l u e s ? . . . . . . . . . . . . . . . 9 0 A . W a s t h e O f f e r i n g P r i c e F i x e d a n d D e t e r m i n a b l e U n d e r t h e A g r e e m e n t s ? . . . . . . . . . . . . 9 1 B . W e r e A g r e e m e n t s B i n d i n g D u r i n g L i f e a n d a t D e a t h ? . . . . . . . . . . . . . . . . 9 1 C . W e r e A g r e e m e n t s E n t e r e d I n t o f o r B o n a F i d e B u s i n e s s R e a s o n s ? . . . . . . . . . . . 9 9 D . W e r e A g r e e m e n t s S u b s t i t u t e s f o r T e s t a m e n t a r y D i s p o s i t i o n s ? . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 1 1 . T e s t a m e n t a r y P u r p o s e T e s t . . . . . . . . . 1 0 1 a . D e c e n d e n t ' s H e a l t h W h e n H e E n t e r e d I n t o A g r e e m e n t s . . . . . . . . . . . . . . 1 0 1 b . N o N e g o t i a t i o n o f B u y - S e l l A g r e e m e n t T e r m s . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 2 c . E n f o r c e m e n t o f B u y - S e l l A g r e e m e n t P r o v i s i o n s . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 7 - 4 - d . F a i l u r e T o S e e k S i g n i f i c a n t P r o f e s s i o n a l A d v i c e i n S e l e c t i n g F o r m u l a P r i c e . . . 1 0 9 e . F a i l u r e T o O b t a i n o r R e l y o n A p p r a i s a l s i n S e l e c t i n g F o r m u l a P r i c e . . . . . . . 1 1 2 f . E x c l u s i o n o f S i g n i f i c a n t A s s e t s F r o m F o r m u l a P r i c e . . . . . . . . . . . . . 1 1 4 g . N o P e r i o d i c R e v i e w o f F o r m u l a P r i c e . . . 1 1 5 h . B u s i n e s s A r r a n g e m e n t s W i t h T r u e C h i l d r e n F u l f i l l e d D a v e T r u e ' s T e s t a m e n t a r y I n t e n t . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 8 2 . A d e q u a c y o f C o n s i d e r a t i o n T e s t . . . . . . . 1 2 0 a . P e t i t i o n e r s ' B r o d r i c k v . G o r e / G o l s e n A r g u m e n t . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 1 b . P e t i t i o n e r s ' A s s e r t i o n T h a t R e s p o n d e n t I m p e r m i s s i b l y A p p l i e d S e c t i o n 2 7 0 3 R e t r o a c t i v e l y . . . . . . . . . . . . . 1 2 4 c . D i d T a x B o o k V a l u e P r i c i n g F o r m u l a R e p r e s e n t A d e q u a t e a n d F u l l C o n s i d e r a t i o n ? . . . . . . . . . . . . 1 2 8 3 . T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s W e r e S u b s t i t u t e s f o r T e s t a m e n t a r y D i s p o s i t i o n s 1 4 0 E . C o n c l u s i o n : T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s D o N o t D e t e r m i n e E s t a t e T a x V a l u e s . . . . . 1 4 1 I V . D o T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s C o n t r o l G i f t T a x V a l u e s ? . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 4 A . F r a m e w o r k f o r A n a l y z i n g G i f t T a x V a l u a t i o n I s s u e s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 5 B . B u y - S e l l A g r e e m e n t s D o N o t D e t e r m i n e V a l u e f o r G i f t T a x P u r p o s e s . . . . . . . . . . . . 1 4 6 C . A p p l i c a t i o n o f G i f t T a x R u l e s t o L i f e t i m e T r a n s f e r s b y D a v e a n d J e a n T r u e . . . . . . . 1 4 9 1 . T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s D o N o t C o n t r o l G i f t T a x V a l u e s . . . . . . . . . 1 4 9 2 . L i f e t i m e T r a n s f e r s b y D a v e a n d J e a n T r u e W e r e N o t i n O r d i n a r y C o u r s e o f B u s i n e s s . 1 5 1 V . I m p a c t o f N o n c o n t r o l l i n g B u y - S e l l A g r e e m e n t s o n E s t a t e a n d G i f t T a x V a l u a t i o n s . . . . . . . 1 5 3 I s s u e 2 . I f T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s D o N o t C o n t r o l V a l u e s , W h a t A r e E s t a t e a n d G i f t T a x V a l u e s o f S u b j e c t I n t e r e s t s ? . . . . . . . . . . . 1 5 5 F I N D I N G S O F F A C T . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 5 I . T r u e O i l . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 6 - 5 - I I . B e l l e F o u r c h e . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 8 I I I . E i g h t y - E i g h t O i l . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 1 I V . B l a c k H i l l s T r u c k i n g . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 4 V . T r u e R a n c h e s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 6 V I . W h i t e S t a l l i o n . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 8 O P I N I O N . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 9 I . E x p e r t O p i n i o n s . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 9 I I . E x p e r t s a n d T h e i r C r e d e n t i a l s . . . . . . . . . . 1 7 1 A . P e t i t i o n e r s ' E x p e r t , J o h n H . L a x . . . . . . . 1 7 1 B . P e t i t i o n e r s ' E x p e r t , C u r t i s R . K i m b a l l . . . . 1 7 2 C . P e t i t i o n e r s ' E x p e r t , D r . R o b e r t H . C a l d w e l l . . 1 7 3 D . P e t i t i o n e r s ' E x p e r t , M i c h a e l S . H a l l . . . . . 1 7 4 E . R e s p o n d e n t ' s E x p e r t , J o h n B . G u s t a v s o n . . . . 1 7 4 I I I . P r e l i m i n a r y M a t t e r s R e g a r d i n g V a l u a t i o n . . . . . 1 7 5 A . R e s p o n d e n t ' s A l l e g e d C o n c e s s i o n s R e g a r d i n g V a l u a t i o n D i s c o u n t s . . . . . . . . . . . . 1 7 5 B . R o l e o f B u r d e n s a n d P r e s u m p t i o n s i n C a s e s a t H a n d . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 0 C . P e t i t i o n e r s ' A g g r e g a t i o n a n d O f f s e t A r g u m e n t . 1 8 3 I V . V a l u a t i o n s o f T r u e C o m p a n i e s i n D i s p u t e . . . . . 1 8 6 A . T r u e O i l . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 6 1 . M a r k e t a b l e M i n o r i t y I n t e r e s t V a l u e . . . . 1 8 6 a . K i m b a l l R e p o r t s . . . . . . . . . . . . . 1 8 6 b . F i n a l L a x R e p o r t . . . . . . . . . . . . 1 9 1 c . G u s t a v s o n R e p o r t a n d R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 3 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 1 9 6 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s . . . . . . . . . . 2 0 4 a . K i m b a l l R e p o r t s . . . . . . . . . . . . . 2 0 4 b . F i n a l L a x R e p o r t . . . . . . . . . . . . 2 0 7 c . G u s t a v s o n R e p o r t / R e b u t t a l s a n d R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . 2 0 7 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 0 8 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n T r u e O i l . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 5 B . B e l l e F o u r c h e . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 7 1 . V a l u e o f T o t a l E q u i t y o n a M a r k e t a b l e B a s i s . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 7 - 6 - a . K i m b a l l R e p o r t . . . . . . . . . . . . . 2 1 7 b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s . . . . . . 2 1 8 c . G u s t a v s o n R e p o r t a n d R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . . . . . . 2 2 1 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 2 4 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s . . . . . . . . . . 2 3 3 a . K i m b a l l R e p o r t . . . . . . . . . . . . . 2 3 3 b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s . . . . . . 2 3 5 c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . 2 3 5 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 3 6 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e . . . . . . . . . . . . 2 4 0 C . E i g h t y - E i g h t O i l . . . . . . . . . . . . . . . 2 4 1 1 . M a r k e t a b l e M i n o r i t y I n t e r e s t V a l u e . . . . 2 4 1 a . K i m b a l l R e p o r t s . . . . . . . . . . . . . 2 4 1 b . F i n a l L a x R e p o r t . . . . . . . . . . . . 2 4 1 c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . 2 4 2 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 4 3 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s . . . . . . . . . . 2 4 6 a . K i m b a l l R e p o r t s . . . . . . . . . . . . . 2 4 6 b . F i n a l L a x R e p o r t . . . . . . . . . . . . 2 4 7 c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . 2 4 7 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 4 7 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n E i g h t y - E i g h t O i l . . . . . . . . . . . 2 5 0 D . B l a c k H i l l s T r u c k i n g . . . . . . . . . . . . . 2 5 2 1 . V a l u e o f T o t a l E q u i t y o n a M a r k e t a b l e B a s i s . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 5 2 a . K i m b a l l R e p o r t . . . . . . . . . . . . . 2 5 2 b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s . . . . . . 2 5 3 c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . 2 5 5 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 5 6 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s . . . . . . . . . . 2 6 1 a . K i m b a l l R e p o r t . . . . . . . . . . . . . 2 6 1 b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s . . . . . . 2 6 2 c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . 2 6 2 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 6 3 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g . . . . . . . . . 2 6 6 E . T r u e R a n c h e s . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 6 8 1 . M a r k e t a b l e M i n o r i t y I n t e r e s t V a l u e s . . . . 2 6 8 a . H & H R e p o r t . . . . . . . . . . . . . . . 2 6 8 b . K i m b a l l R e p o r t s . . . . . . . . . . . . . 2 7 0 c . F i n a l L a x R e p o r t . . . . . . . . . . . . 2 7 0 d . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . 2 7 2 - 7 - e . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 7 3 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s . . . . . . . . . . 2 7 4 a . K i m b a l l R e p o r t s . . . . . . . . . . . . . 2 7 4 b . F i n a l L a x R e p o r t . . . . . . . . . . . . 2 7 5 c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . 2 7 5 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 7 5 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n T r u e R a n c h e s . . . . . . . . . . . . . 2 7 8 F . W h i t e S t a l l i o n . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8 0 1 . M a r k e t a b l e M i n o r i t y I n t e r e s t V a l u e s . . . . 2 8 0 a . K i m b a l l R e p o r t . . . . . . . . . . . . . 2 8 0 b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s . . . . . . 2 8 0 c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . 2 8 1 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 8 1 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s . . . . . . . . . . 2 8 4 a . K i m b a l l R e p o r t . . . . . . . . . . . . . 2 8 4 b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s . . . . . . 2 8 4 c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n . . . . . . . . . . 2 8 5 d . C o u r t ' s A n a l y s i s . . . . . . . . . . . . 2 8 5 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n W h i t e S t a l l i o n . . . . . . . . . . . . 2 8 7 I s s u e 3 . D i d J e a n T r u e M a k e G i f t L o a n s W h e n S h e T r a n s f e r r e d I n t e r e s t s i n T r u e C o m p a n i e s t o S o n s i n E x c h a n g e f o r I n t e r e s t - F r e e P a y m e n t s R e c e i v e d A p p r o x i m a t e l y 9 0 D a y s a f t e r E f f e c t i v e D a t e o f T r a n s f e r s ? . . . . . . 2 8 8 F I N D I N G S O F F A C T . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8 9 O P I N I O N . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 9 7 I . S u m m a r y o f A r g u m e n t s . . . . . . . . . . . . . . . 2 9 7 I I . J e a n T r u e ' s S a l e s W e r e C o m p l e t e d o n N o t i c e D a t e s . 3 0 0 I I I . S e c t i o n s 4 8 3 a n d 1 2 7 4 D o N o t P r e v e n t B e l o w - M a r k e t L o a n T r e a t m e n t U n d e r S e c t i o n 7 8 7 2 . . . . . . . 3 0 8 I V . D e f e r r e d P a y m e n t A r r a n g e m e n t s A r e B e l o w - M a r k e t G i f t L o a n s S u b j e c t t o S e c t i o n 7 8 7 2 . . . . . . . 3 1 3 A . L o a n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 1 3 B . B e l o w - M a r k e t L o a n . . . . . . . . . . . . . . . 3 1 4 C . G i f t L o a n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 1 5 V . A m o u n t s o f t h e G i f t s - - A p p l i c a t i o n o f S e c t i o n 7 8 7 2 . 3 1 7 - 8 - 2 U n l e s s o t h e r w i s e i n d i c a t e d , a l l s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e i n e f f e c t a s o f t h e d a t e o f D a v e T r u e ' s d e a t h ( f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s ) o r d a t e s o f D a v e a n d J e a n T r u e ' s a l l e g e d g i f t s ( f o r g i f t t a x p u r p o s e s ) . A l l R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . I s s u e 4 . A r e P e t i t i o n e r s L i a b l e f o r V a l u a t i o n U n d e r s t a t e m e n t P e n a l t i e s U n d e r S e c t i o n 6 6 6 2 ( a ) , ( g ) , a n d ( h ) ? . 3 2 0 F I N D I N G S O F F A C T . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 2 0 O P I N I O N . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 2 2 A p p e n d i x . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 3 4 S c h e d u l e 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 3 4 S c h e d u l e 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 3 5 S c h e d u l e 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 3 6 B E G H E , J u d g e : R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d F e d e r a l g i f t a n d e s t a t e t a x d e f i c i e n c i e s a n d a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t i e s u n d e r s e c t i o n s 6 6 6 2 ( a ) , ( g ) , a n d ( h ) 2 i n t h e f o l l o w i n g a m o u n t s : D o c k e t N o . T a x Y e a r D e f i c i e n c y P e n a l t i e s 1 0 9 4 0 - 9 7 G i f t 1 2 / 3 1 / 9 3 $ 1 5 , 2 0 1 , 9 8 4 $ 6 , 0 8 0 , 7 9 4 3 4 0 9 - 9 8 E s t a t e 0 6 / 0 4 / 9 4 1 4 3 , 6 3 9 , 1 1 1 1 7 , 4 5 5 , 6 4 4 3 4 0 8 - 9 8 G i f t 1 2 / 3 1 / 9 4 1 7 , 0 9 4 , 7 8 8 6 , 7 9 1 , 7 1 5 T o t a l s 7 5 , 9 3 5 , 8 8 3 3 0 , 3 2 8 , 1 5 3 1 D a t e o f d e a t h . I n t r o d u c t i o n I n e a c h o f t h e s e c o n s o l i d a t e d c a s e s , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d a g i f t o r e s t a t e t a x d e f i c i e n c y a n d p e n a l t y a r i s i n g f r o m a g r o s s v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t . T h e d e f i c i e n c i e s a n d p e n a l t i e s r e l a t e t o v a l u a t i o n s o f o w n e r s h i p i n t e r e s t s i n v a r i o u s c o r p o r a t i o n s a n d p a r t n e r s h i p s ( c o l l e c t i v e l y , t h e T r u e c o m p a n i e s ) , s u b j e c t t o b u y - s e l l a g r e e m e n t s , t r a n s f e r r e d i n d i v i d u a l l y i n 1 9 9 3 b y H . A . T r u e , - 9 - 3 J e a n T r u e i s a p a r t y t o d o c k e t N o . 1 0 9 4 0 - 9 7 s o l e l y b e c a u s e s h e e l e c t e d t o b e t r e a t e d a s d o n o r o f o n e - h a l f o f t h e g i f t s H . A . T r u e , J r . m a d e d u r i n g 1 9 9 3 . S e e s e c . 2 5 1 3 . 4 W e i n c l u d e t h e e s t a t e i n t h e c o l l e c t i v e t e r m , p e t i t i o n e r s , f o r e a s e o f r e f e r e n c e o n l y . T h i s r e f e r e n c e d o e s n o t s u g g e s t w h e t h e r w e r e g a r d t h e p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s ' r e s i d e n c e s , o r t h e d e c e d e n t ' s d o m i c i l e a t d e a t h , t o b e c o n t r o l l i n g f o r a p p e l l a t e v e n u e p u r p o s e s u n d e r s e c . 7 4 8 2 ( b ) ( 1 ) . S e e E s t a t e o f C l a c k v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 6 T . C . 1 3 1 ( 1 9 9 6 ) . T h e i s s u e i s n o t i m p l i c a t e d i n t h e c a s e s a t h a n d b e c a u s e D a v e T r u e a n d t h e e s t a t e ' s p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s w e r e a l l d o m i c i l e d i n t h e s a m e j u r i s d i c t i o n ( W y o m i n g ) a t a l l r e l e v a n t t i m e s . S e e i n f r a p p . 1 1 - 1 2 . J r . , d e c e a s e d , ( d o c k e t N o . 1 0 9 4 0 - 9 7 ) , 3 r e p o r t e d b y t h e E s t a t e o f H . A . T r u e , J r . , H . A . T r u e , I I I , p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e ( e s t a t e ) b y r e a s o n o f H . A . T r u e , J r . ' s d e a t h i n 1 9 9 4 ( d o c k e t N o . 3 4 0 9 - 9 8 ) , o r t r a n s f e r r e d b y J e a n T r u e i n d i v i d u a l l y i n 1 9 9 4 ( d o c k e t N o . 3 4 0 8 - 9 8 ) ( c o l l e c t i v e l y , p e t i t i o n e r s ) . 4 P e t i t i o n e r s t i m e l y f i l e d p e t i t i o n s w i t h t h i s C o u r t c o n t e s t i n g t h e d e f i c i e n c i e s a n d p e n a l t i e s a n d c l a i m i n g a r e f u n d o f w h a t e v e r o v e r p a y m e n t o f e s t a t e t a x m i g h t a r i s e f r o m p a y m e n t s o f a d m i n i s t r a t i o n e x p e n s e s n o t c l a i m e d o n t h e e s t a t e t a x r e t u r n . A f t e r c o n c e s s i o n s , t h e f o l l o w i n g i s s u e s a r e t o b e d e c i d e d : 1 . D o e s t h e b o o k v a l u e p r i c e s p e c i f i e d i n t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s c o n t r o l e s t a t e a n d g i f t t a x v a l u e s o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s ( b u y - s e l l a g r e e m e n t i s s u e ) ; 2 . I f t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s d o n o t c o n t r o l v a l u e s , w h a t a r e t h e e s t a t e a n d g i f t t a x v a l u e s o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s ( v a l u a t i o n i s s u e ) ; - 1 0 - 3 . D i d J e a n T r u e m a k e g i f t l o a n s w h e n s h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s t o h e r s o n s i n e x c h a n g e f o r i n t e r e s t - f r e e p a y m e n t s r e c e i v e d a p p r o x i m a t e l y 9 0 d a y s a f t e r t h e e f f e c t i v e d a t e o f t h e t r a n s f e r s ( g i f t l o a n i s s u e ) ; a n d 4 . A r e p e t i t i o n e r s l i a b l e f o r v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t p e n a l t i e s u n d e r s e c t i o n 6 6 6 2 ( a ) , ( g ) , a n d ( h ) ( p e n a l t y i s s u e ) ? W e h o l d i n r e s p o n d e n t ' s f a v o r t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s d o n o t c o n t r o l e s t a t e a n d g i f t t a x v a l u e s . W e v a l u e t h e s u b j e c t i n t e r e s t s a t a m o u n t s g r e a t e r t h a n t h e p r i c e s p a i d u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a n d h o l d t h a t u n d e r s t a t e m e n t p e n a l t i e s a p p l y t o p a r t s o f t h e r e s u l t i n g d e f i c i e n c i e s . W e h o l d f o r r e s p o n d e n t o n t h e g i f t l o a n i s s u e . F o r c o n v e n i e n c e a n d c l a r i t y , f i n d i n g s o f f a c t a n d o p i n i o n a r e s e t f o r t h s e p a r a t e l y u n d e r e a c h i s s u e . T h e f i n d i n g s o f f a c t r e g a r d i n g a n y i s s u e i n c o r p o r a t e , b y t h i s r e f e r e n c e , t h e f a c t s a s f o u n d w i t h r e s p e c t t o a n y i s s u e p r e v i o u s l y a d d r e s s e d . I s s u e 1 . D o e s B o o k V a l u e P r i c e S p e c i f i e d i n B u y - S e l l A g r e e m e n t s C o n t r o l E s t a t e a n d G i f t T a x V a l u e s o f S u b j e c t I n t e r e s t s i n T r u e C o m p a n i e s ? F I N D I N G S O F F A C T S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d b y t h e p a r t i e s a n d a r e s o f o u n d . T h e s t i p u l a t i o n o f f a c t s , s u p p l e m e n t a l s t i p u l a t i o n o f f a c t s , a s s o c i a t e d e x h i b i t s , a n d o r a l s t i p u l a t i o n s a r e i n c o r p o r a t e d b y t h i s r e f e r e n c e . - 1 1 - I . B a c k g r o u n d A . T r u e F a m i l y H e n r y A l p h o n s o T r u e , J r . ( k n o w n a s H . A . T r u e , J r . o r D a v e T r u e ) w a s b o r n J u n e 1 2 , 1 9 1 5 , a n d r e s i d e d i n C a s p e r , W y o m i n g , f r o m 1 9 4 8 u n t i l h i s d e a t h o n J u n e 4 , 1 9 9 4 , 1 w e e k b e f o r e h i s 7 9 t h b i r t h d a y . H e w a s s u r v i v e d b y h i s w i f e , J e a n T r u e , h i s c h i l d r e n , T a m m a T r u e H a t t e n ( T a m m a H a t t e n ) , H . A . T r u e , I I I ( H a n k T r u e ) , D i e m e r D . T r u e ( D i e m e r T r u e ) , a n d D a v i d L . T r u e ( D a v i d L . T r u e ) ( c o l l e c t i v e l y , t h e T r u e c h i l d r e n ) , h i s g r a n d c h i l d r e n , a n d g r e a t - g r a n d c h i l d r e n . T h e N a t r o n a C o u n t y , W y o m i n g , p r o b a t e c o u r t ( p r o b a t e c o u r t ) a p p o i n t e d J e a n T r u e , H a n k T r u e , D i e m e r T r u e , a n d D a v i d L . T r u e ( p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s ) a s c o - p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s o f t h e e s t a t e . A f t e r a p p r o v i n g t h e e s t a t e ' s f i n a l a c c o u n t i n g , t h e p r o b a t e c o u r t d i s c h a r g e d t h e p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s o n D e c e m b e r 1 3 , 1 9 9 5 . D a v e T r u e ' s L a s t W i l l a n d T e s t a m e n t , d a t e d S e p t e m b e r 1 4 , 1 9 8 4 ( w i l l ) , p r o v i d e d t h a t t h e r e s i d u e o f h i s e s t a t e s h o u l d b e p a i d t o t h e t r u s t e e s u n d e r t h e H . A . T r u e , J r . T r u s t d a t e d S e p t e m b e r 1 4 , 1 9 8 4 ( l i v i n g t r u s t ) , a s a m e n d e d . U n d e r t h e l i v i n g t r u s t , J e a n T r u e , H a n k T r u e , D i e m e r T r u e , a n d D a v i d L . T r u e w e r e a p p o i n t e d a s f i r s t s u c c e s s o r t r u s t e e s ( t r u s t e e s ) u p o n D a v e T r u e ' s d e a t h . - 1 2 - T h e p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s , t r u s t e e s , a n d J e a n T r u e i n d i v i d u a l l y , r e s i d e d i n C a s p e r , W y o m i n g , a t t h e t i m e s t h e y f i l e d t h e i r p e t i t i o n s w i t h t h i s C o u r t . B . F o r m a t i o n a n d G r o w t h o f T r u e C o m p a n i e s 1 . R e s e r v e D r i l l i n g D a v e T r u e g r a d u a t e d f r o m c o l l e g e a n d m a r r i e d J e a n T r u e i n 1 9 3 8 . D u r i n g t h e n e x t 1 0 y e a r s , h e w o r k e d i n t h e o i l a n d g a s b u s i n e s s f o r t h e T e x a s C o . ( l a t e r k n o w n a s T e x a c o ) i n v a r i o u s p o s i t i o n s , e v e n t u a l l y b e c o m i n g W y o m i n g S t a t e s u p e r i n t e n d e n t o f d r i l l i n g a n d p r o d u c t i o n , b a s e d i n C o d y , W y o m i n g . D u r i n g t h i s t i m e , T a m m a ( 1 9 4 0 ) , H a n k ( 1 9 4 2 ) , a n d D i e m e r ( 1 9 4 6 ) w e r e b o r n . I n 1 9 4 8 , D a v e T r u e l e f t t h e T e x a s C o . , m o v e d h i s f a m i l y t o C a s p e r , W y o m i n g , a n d b e c a m e m a n a g e r o f R e s e r v e D r i l l i n g C o . ( R e s e r v e D r i l l i n g ) , a o n e - r i g c o n t r a c t d r i l l i n g b u s i n e s s . D a v e a n d J e a n T r u e ' s y o u n g e s t c h i l d , D a v i d L . T r u e , w a s b o r n i n 1 9 5 0 . B y 1 9 5 1 , D a v e T r u e o w n e d 1 5 p e r c e n t o f R e s e r v e D r i l l i n g , D o u g B r o w n , a n a t t o r n e y , o w n e d 1 0 p e r c e n t , a n d u n r e l a t e d c o m p a n i e s o w n e d t h e r e m a i n i n g i n t e r e s t s . R e s e r v e D r i l l i n g g e n e r a t e d s u b s t a n t i a l p r o f i t s a n d a c q u i r e d a d d i t i o n a l r i g s u n d e r D a v e T r u e ' s m a n a g e m e n t . E v e n t u a l l y , t h e u n r e l a t e d c o m p a n i e s s o l d t h e i r i n t e r e s t s t o D a v e T r u e a n d D o u g B r o w n , w h o f i n a n c e d t h e i r p u r c h a s e s w i t h b o r r o w e d f u n d s . - 1 3 - 5 O t h e r t h a n i n t i m a t i o n s t h a t t h e p u r c h a s e s a n d s a l e s o f t h e o u t s i d e r s ' i n t e r e s t s i n R e s e r v e D r i l l i n g a n d t h e T r u e - B r o w n p a r t n e r s h i p s w e r e a t a r m ' s l e n g t h , t h e r e i s n o i n d i c a t i o n i n t h e r e c o r d h o w t h e p u r c h a s e p r i c e s i n t h e s e t r a n s a c t i o n s w e r e e s t a b l i s h e d . S e e i n f r a p p . 1 6 - 1 7 w i t h r e s p e c t t o p u r c h a s e s - r e d e m p t i o n s o f o u t s i d e s h a r e h o l d e r s ' i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e P i p e l i n e C o . 2 . T r u e - B r o w n P a r t n e r s h i p s D a v e T r u e a n d D o u g B r o w n j o i n t l y p u r s u e d o t h e r b u s i n e s s v e n t u r e s ( c o l l e c t i v e l y , T r u e - B r o w n p a r t n e r s h i p s ) . A m o n g t h e m w a s T r u e & B r o w n D r i l l i n g C o . , a p a r t n e r s h i p f o r m e d i n 1 9 5 1 t h a t e n g a g e d i n c o n t r a c t d r i l l i n g a n d a l s o a c q u i r e d w o r k i n g i n t e r e s t s i n o i l a n d g a s p r o p e r t i e s . D a v e T r u e w o r k e d l o n g h o u r s i n t h e f i e l d o n t h e d r i l l i n g r i g s , w h i l e D o u g B r o w n w o r k e d r e g u l a r h o u r s i n t h e C a s p e r o f f i c e . D a v e T r u e c a m e t o b e l i e v e t h a t h e w a s c o n t r i b u t i n g m o r e t h a n 5 0 p e r c e n t o f t h e e f f o r t s r e q u i r e d t o r u n t h e c o m p a n y . I n 1 9 5 4 , D a v e T r u e o f f e r e d t o s e l l h i s i n t e r e s t , o r t o b u y D o u g B r o w n ' s i n t e r e s t , a t a s t a t e d p r i c e . D o u g B r o w n c h o s e t o s e l l h i s i n t e r e s t s i n a l l t h e T r u e - B r o w n p a r t n e r s h i p s , a n d D a v e T r u e f i n a n c e d h i s p u r c h a s e t h r o u g h a n o i l p a y m e n t ( b a n k l o a n p a y a b l e o u t o f o i l p r o d u c t i o n ) . 5 T h e s e e x p e r i e n c e s i n f l u e n c e d D a v e T r u e ' s b u s i n e s s p h i l o s o p h y a n d g e n e r a t e d h i s i n t e r e s t i n u s i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s . D a v e T r u e d e c i d e d t h a t h e n e v e r a g a i n w o u l d i n c u r o u t s i d e d e b t t o f i n a n c e a c q u i s i t i o n s a n d t h a t h e w o u l d a l l o w o n l y f a m i l y m e m b e r s t o b e h i s p a r t n e r s i n f u t u r e b u s i n e s s v e n t u r e s . - 1 4 - 3 . T r u e O i l a n d T r u e D r i l l i n g F o l l o w i n g t e r m i n a t i o n o f t h e T r u e - B r o w n p a r t n e r s h i p s i n 1 9 5 4 , D a v e a n d J e a n T r u e f o r m e d T r u e O i l C o . ( T r u e O i l ) a n d T r u e D r i l l i n g C o . ( T r u e D r i l l i n g ) . T h e s e w e r e W y o m i n g g e n e r a l p a r t n e r s h i p s i n w h i c h D a v e a n d J e a n T r u e i n i t i a l l y o w n e d 9 5 - p e r c e n t a n d 5 - p e r c e n t i n t e r e s t s , r e s p e c t i v e l y . T r u e O i l a c q u i r e d w o r k i n g i n t e r e s t s i n o i l a n d g a s p r o p e r t i e s a n d l o o k e d f o r n e w r e s e r v e s . I n g e n e r a l , T r u e O i l w o u l d d o f a r m - i n d e a l s ( d o e x p l o r a t o r y d r i l l i n g o n p r o s p e c t s i d e n t i f i e d b y o t h e r s ) r a t h e r t h a n d e v e l o p i t s o w n d e a l s . D a v e T r u e w a s a n o p e r a t o r , w h o a c t u a l l y d r i l l e d a n d o p e r a t e d w e l l s a n d a r r a n g e d t o s e l l p r o d u c t i o n , r a t h e r t h a n a p r o m o t e r , w h o s e l l s n o n - o p e r a t i n g r o y a l t y i n t e r e s t s t o t h i r d p a r t i e s . T r u e O i l ' s c u s t o m e r s i n c l u d e d b o t h r e l a t e d a n d u n r e l a t e d p a r t i e s ; h o w e v e r , o n a v e r a g e , a b o u t h a l f o f i t s p r o d u c t i o n w a s p u r c h a s e d b y r e l a t e d e n t i t i e s . T r u e D r i l l i n g o w n e d a n d o p e r a t e d d r i l l i n g r i g s a n d p e r f o r m e d c o n t r a c t d r i l l i n g s e r v i c e s f o r r e l a t e d a n d u n r e l a t e d c u s t o m e r s . T r u e O i l w a s o n e o f T r u e D r i l l i n g ' s l a r g e s t c u s t o m e r s . D a v e T r u e w a s a " w i l d c a t t e r " . H e e n j o y e d t h e c h a l l e n g e o f d r i l l i n g e x p l o r a t o r y w e l l s o n l e a s e d a c r e a g e f a r f r o m e s t a b l i s h e d f i e l d s , r a t h e r t h a n d r i l l i n g d e v e l o p m e n t a l w e l l s o n e s t a b l i s h e d f i e l d s . T r u e O i l ' s e a r l y e f f o r t s w e r e r e w a r d e d w i t h d i s c o v e r i e s o f f i e l d s i n t h e R o c k y M o u n t a i n r e g i o n ( W y o m i n g , N o r t h D a k o t a , - 1 5 - 6 T r u e O i l ' s t o t a l i n t a n g i b l e d r i l l i n g c o s t s f r o m 1 9 7 2 t h r o u g h 1 9 9 8 w e r e $ 3 0 1 , 0 1 6 , 2 3 5 , w h i c h i n c l u d e d c o s t s o f d r i l l i n g o n p r o v e n p r o p e r t i e s , d e v e l o p m e n t a l d r i l l i n g , a n d e x p l o r a t o r y d r i l l i n g . F i f t y - e i g h t p e r c e n t o f t o t a l i n t a n g i b l e d r i l l i n g c o s t s ( a p p r o x i m a t e l y $ 1 7 4 m i l l i o n ) w e r e s p e n t o n n o n p r o d u c t i v e w e l l s . M o n t a n a ) . D a v e T r u e w a s a l s o a p i o n e e r i n t h e s u c c e s s f u l u s e o f w a t e r f l o o d i n g t o i n c r e a s e r e c o v e r a b l e r e s e r v e s . D a v e T r u e b e l i e v e d t h a t t h e o n l y w a y t o p e r p e t u a t e h i s b u s i n e s s w o u l d b e t o f i n d a n d d e v e l o p r e p l a c e m e n t r e s e r v e s a n d t h a t d o i n g s o w o u l d r e q u i r e s u b s t a n t i a l e x p l o r a t i o n a n d d e v e l o p m e n t o u t l a y s . T r u e O i l e x p e n d e d c o n s i d e r a b l e f u n d s w i t h o u t g e n e r a t i n g s u b s t a n t i a l a d d i t i o n a l p r o d u c t i o n . F r o m 1 9 7 2 t o 1 9 9 8 , T r u e O i l s p e n t a p p r o x i m a t e l y $ 1 7 4 m i l l i o n o n e x p l o r a t i o n a n d d r i l l i n g c o s t s t h a t r e s u l t e d i n d r y h o l e s . 6 D a v e T r u e ' s c o n t i n u i n g c o m m i t m e n t t o e x p l o r a t i o n f o r n e w r e s e r v e s , a n d h i s a v e r s i o n t o i n c u r r i n g o u t s i d e d e b t , r e q u i r e d t h e p a r t n e r s t o c h a n n e l t h e i r p r o f i t s f r o m T r u e D r i l l i n g a n d o t h e r T r u e c o m p a n i e s i n t o T r u e O i l i n o r d e r t o f i n a n c e c o n t i n u e d e x p l o r a t i o n a c t i v i t i e s . E f f e c t i v e A u g u s t 1 , 1 9 7 3 , D a v e T r u e g a v e e a c h o f h i s c h i l d r e n 8 - p e r c e n t g e n e r a l p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n T r u e O i l a n d T r u e D r i l l i n g . T h e o w n e r s a n d o w n e r s h i p p e r c e n t a g e s i m m e d i a t e l y a f t e r t h e g i f t s w e r e : D a v e T r u e ( 6 3 p e r c e n t ) , J e a n T r u e ( 5 p e r c e n t ) , a n d e a c h o f t h e f o u r T r u e c h i l d r e n ( 8 p e r c e n t ) . 4 . B e l l e F o u r c h e P i p e l i n e C o . I n 1 9 5 7 , D a v e T r u e a n d o t h e r W y o m i n g o p e r a t o r s o r g a n i z e d B e l l e F o u r c h e P i p e l i n e C o . ( B e l l e F o u r c h e ) a s a W y o m i n g - 1 6 - 7 P e t i t i o n e r s ' d i r e c t t e s t i m o n y c h a r a c t e r i z e d t h e s e t r a n s a c t i o n s a s s t o c k p u r c h a s e s b y D a v e a n d J e a n T r u e , w h i l e t h e a p p r a i s a l o f S t a n d a r d R e s e a r c h C o n s u l t a n t s ( S R C ) ( s e e i n f r a p p . 3 7 - 3 9 ) c h a r a c t e r i z e d t h e m a s c o r p o r a t e r e d e m p t i o n s . T h e S R C a p p r a i s a l p r o v i d e d m o r e d e t a i l e d i n f o r m a t i o n r e g a r d i n g t h e t r a n s a c t i o n s a n d a p p e a r s t o b e m o r e r e l i a b l e . c o r p o r a t i o n t o b u i l d a n d o p e r a t e a g a t h e r i n g s y s t e m f o r t h e D o n k e y C r e e k f i e l d i n t h e P o w d e r R i v e r B a s i n . D a v e T r u e a n d t h e o t h e r l o c a l o p e r a t o r s o r g a n i z e d B e l l F o u r c h e b e c a u s e t h e y h a d e n c o u n t e r e d d i f f i c u l t y i n g e t t i n g t h e i r c r u d e o i l t o m a r k e t f r o m n e w l y d i s c o v e r e d , r e m o t e f i e l d s . T h e y t h e r e f o r e d e c i d e d t o b u i l d t h e i r o w n p i p e l i n e , r a t h e r t h a n t r a n s p o r t c r u d e o i l b y t r u c k t o t r u n k l i n e s o r c o n n e c t n e w w e l l s t o e x i s t i n g g a t h e r i n g p i p e l i n e s o w n e d b y o t h e r s . I n l a t e r y e a r s , B e l l e F o u r c h e s u b s t a n t i a l l y e x p a n d e d i t s o p e r a t i o n s t o s e r v e o t h e r f i e l d s a s a c o m m o n c a r r i e r g a t h e r i n g s y s t e m w i t h m u l t i p l e o u t l e t s t o t r u n k l i n e s . B e l l e F o u r c h e g e n e r a t e d s u b s t a n t i a l c a s h - f l o w f r o m f e e s f o r t r a n s p o r t i n g c r u d e o i l . I t s c u s t o m e r s i n c l u d e d b o t h T r u e c o m p a n i e s a n d u n r e l a t e d e n t i t i e s . H o w e v e r , t h e m a j o r i t y o f i t s b u s i n e s s w a s f r o m u n r e l a t e d e n t i t i e s . I n t h e 1 9 6 0 ' s , D a v e a n d J e a n T r u e a c q u i r e d f u l l o w n e r s h i p o f t h e s h a r e s o f B e l l e F o u r c h e t h r o u g h r e d e m p t i o n s o f t h e s h a r e i n t e r e s t s o f t h e o t h e r h o l d e r s . 7 T h e r e w e r e n o b u y - s e l l a g r e e m e n t s t h a t w o u l d h a v e d i c t a t e d t h e r e d e m p t i o n p r i c e s f o r B e l l e F o u r c h e s t o c k . A l l b u t o n e o f t h e r e d e m p t i o n s w e r e a t p r e c e d i n g y e a r e n d b o o k v a l u e ( d e t e r m i n e d o n a G A A P b a s i s , s e e - 1 7 - 8 2 9 , 2 4 4 s h a r e s ( r e d e e m e d D e c e m b e r 1 9 6 2 a t $ 1 7 / s h a r e v s . b o o k v a l u e o f $ 1 3 . 1 3 / s h a r e ) d i v i d e d b y 1 2 0 , 0 0 4 s h a r e s ( i s s u e d a t f o r m a t i o n ) e q u a l s a p p r o x i m a t e l y 2 4 p e r c e n t ( r o u n d e d ) . 9 $ 4 , 5 6 9 , 0 0 0 ( b o o k v a l u e a t 3 / 3 1 / 7 1 ) l e s s $ 1 , 7 6 9 , 5 0 0 ( 4 5 , 7 3 4 s h a r e s o u t s t a n d i n g x $ 3 8 . 6 9 b o o k v a l u e / s h a r e a t 6 / 1 5 / 7 1 ) e q u a l s $ 2 , 8 0 0 , 0 0 0 ( r o u n d e d ) d e c r e a s e i n b o o k v a l u e d u e t o d i s t r i b u t i o n s m a d e w i t h i n 2 - 1 / 2 m o n t h s a f t e r f i s c a l y e a r e n d . i n f r a p . 2 3 ) ; t h e e x c e p t i o n , w h i c h a m o u n t e d t o 2 4 p e r c e n t 8 o f t h e t o t a l s h a r e s i n i t i a l l y i s s u e d , w a s f o r m o r e t h a n b o o k v a l u e . I n 1 9 6 7 , a f t e r h a v i n g a c q u i r e d a l l o u t s t a n d i n g s h a r e s , t h e T r u e s c a u s e d B e l l e F o u r c h e t o m a k e a n S c o r p o r a t i o n e l e c t i o n . B e l l e F o u r c h e r e l i e d o n s h a r e h o l d e r l o a n , r a t h e r t h a n e q u i t y , a s i t s m a i n s o u r c e o f f i n a n c i n g a f t e r e l e c t i n g S s t a t u s . B e t w e e n M a r c h 3 1 , 1 9 7 1 ( t h e c o m p a n y ' s f i s c a l y e a r e n d ) , a n d J u n e 1 5 , 1 9 7 1 , D a v e a n d J e a n T r u e r e c e i v e d e a r n i n g s d i s t r i b u t i o n s o f a p p r o x i m a t e l y $ 2 . 8 m i l l i o n , 9 t h e r e b y r e d u c i n g r e p o r t e d b o o k v a l u e f r o m $ 9 9 . 9 0 t o $ 3 8 . 6 9 p e r s h a r e . I n A u g u s t 1 9 7 1 , t h e T r u e c h i l d r e n e a c h p u r c h a s e d a 1 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e f r o m t h e c o r p o r a t i o n . T h e T r u e f a m i l y ' s a c c o u n t a n t , C l o y d H a r r i s ( M r . H a r r i s ) , a d v i s e d t h e T r u e c h i l d r e n a l s o t o l e n d m o n e y t o B e l l e F o u r c h e s o t h a t e a c h s t o c k h o l d e r ' s p r o r a t a s h a r e o f o u t s t a n d i n g l o a n s t o t h e c o r p o r a t i o n w o u l d r e f l e c t h i s o r h e r p e r c e n t a g e i n t e r e s t . T h i s w a s i n t e n d e d t o p r e s e r v e B e l l e F o u r c h e ' s S c o r p o r a t i o n s t a t u s b y a v o i d i n g t h e a p p e a r a n c e o f a s e c o n d c l a s s o f s t o c k . T h e T r u e c h i l d r e n p a i d $ 3 8 . 6 9 p e r s h a r e t o p u r c h a s e t h e s t o c k ( 4 7 6 s h a r e s e a c h ) a n d l e n t t h e c o m p a n y $ 1 2 7 . 2 6 p e r s h a r e a t 8 - p e r c e n t - 1 8 - i n t e r e s t , p a y a b l e o n d e m a n d . T h e c h i l d r e n f i n a n c e d t h e t r a n s a c t i o n w i t h c a s h g i f t s f r o m t h e i r p a r e n t s o v e r t h e y e a r s a n d w i t h e a r n i n g s d i s t r i b u t i o n s f r o m t h e i r p r i o r i n v e s t m e n t s i n o t h e r T r u e c o m p a n i e s . T h e o w n e r s a n d o w n e r s h i p p e r c e n t a g e s i m m e d i a t e l y a f t e r t h e p u r c h a s e s w e r e : D a v e T r u e ( 9 1 p e r c e n t ) , J e a n T r u e ( 5 p e r c e n t ) , a n d e a c h o f t h e f o u r T r u e c h i l d r e n ( 1 p e r c e n t ) . 5 . B l a c k H i l l s O i l M a r k e t e r s , I n c . / T r u e O i l P u r c h a s i n g C o . / E i g h t y - E i g h t O i l C o . / B l a c k H i l l s T r u c k i n g , I n c . B l a c k H i l l s O i l M a r k e t e r s , I n c . ( B l a c k H i l l s O i l ) , w a s f o r m e d b y D a v e T r u e i n 1 9 6 3 t o m a r k e t a n d t r a n s p o r t c r u d e o i l . I n i t i a l l y , t h e a c t i v i t i e s o f B l a c k H i l l s O i l c e n t e r e d o n s u p p o r t i n g B e l l e F o u r c h e ' s p i p e l i n e o p e r a t i o n b y m o v i n g a n d a c c u m u l a t i n g m a r k e t a b l e q u a n t i t i e s o f o i l . H o w e v e r , B l a c k H i l l s O i l ' s b u s i n e s s q u i c k l y e x p a n d e d t o i n c l u d e p u r c h a s i n g o i l f r o m u n r e l a t e d p a r t i e s a n d p r o v i d i n g s h i p p i n g s e r v i c e s . B l a c k H i l l s O i l ' s m a r k e t i n g a c t i v i t i e s c o n s i s t e d o f b u y i n g c r u d e o i l f r o m l e a s e o p e r a t o r s , s h i p p i n g i t t h r o u g h a p i p e l i n e w h i l e r e t a i n i n g t i t l e , a n d r e s e l l i n g i t w i t h a m a r k u p a t t h e o t h e r e n d . I n t h e l a t e 1 9 7 0 ' s , t h e T r u e f a m i l y b e g a n c o n d u c t i n g o i l m a r k e t i n g a c t i v i t i e s t h r o u g h T r u e O i l P u r c h a s i n g C o . ( T O P C O ) r a t h e r t h a n t h r o u g h B l a c k H i l l s O i l . I n 1 9 8 0 , o n e o f T O P C O ' s c u s t o m e r s c o u l d n o t f u l f i l l a p u r c h a s e o b l i g a t i o n a n d f i l e d f o r b a n k r u p t c y . T h e T r u e s b e c a m e c o n c e r n e d t h a t t h i s d e f a u l t m i g h t a d v e r s e l y a f f e c t T O P C O ' s a b i l i t y t o m e e t i t s o w n o b l i g a t i o n s . - 1 9 - T h e y t h e r e f o r e l i q u i d a t e d T O P C O a n d t r a n s f e r r e d i t s c r u d e o i l m a r k e t i n g b u s i n e s s t o a p r e e x i s t i n g W y o m i n g g e n e r a l p a r t n e r s h i p , E i g h t y - E i g h t O i l C o . ( E i g h t y - E i g h t O i l ) . D a v e a n d J e a n T r u e o w n e d 9 5 p e r c e n t a n d 5 p e r c e n t , r e s p e c t i v e l y , o f E i g h t y - E i g h t O i l w h e n t h e y f o r m e d i t i n 1 9 5 6 . I n 1 9 7 5 , t h e f o u r T r u e c h i l d r e n e a c h p u r c h a s e d a n 8 - p e r c e n t g e n e r a l p a r t n e r s h i p i n t e r e s t f r o m D a v e T r u e , w h i c h r e d u c e d h i s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t t o 6 3 p e r c e n t . T h e c r u d e o i l m a r k e t i n g b u s i n e s s o p e r a t e d b y E i g h t y - E i g h t O i l a n d i t s p r e d e c e s s o r s g e n e r a t e d c o n s i d e r a b l e c a s h - f l o w s ; t h e T r u e s r e g a r d e d i t a s a " c a s h c o w " . E i g h t y - E i g h t O i l o f t e n s e r v e d i t s p a r t n e r s a s a r e p o s i t o r y o f e x c e s s c a s h . A t t i m e s , d u e t o d i s p r o p o r t i o n a t e c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s o r w i t h d r a w a l s , t h e c a p i t a l a c c o u n t s o f t h e p a r t n e r s v a r i e d w i d e l y f r o m t h e i r i n t e r e s t s i n p r o f i t s a n d l o s s e s . D u r i n g t h e 1 9 9 0 ' s , E i g h t y - E i g h t O i l t r a n s a c t e d m o s t o f i t s b u s i n e s s w i t h u n r e l a t e d p a r t i e s . B l a c k H i l l s T r u c k i n g , I n c . ( B l a c k H i l l s T r u c k i n g ) , b e g a n a s a d i v i s i o n o f B l a c k H i l l s O i l t h a t t r a n s p o r t e d c r u d e o i l t o p i p e l i n e s . I t s s e r v i c e s g r e w t o i n c l u d e m o v i n g d r i l l i n g r i g s a n d h a u l i n g w a t e r , l i v e s t o c k , p r o d u c t s , a n d p i p e f o r r e l a t e d a n d u n r e l a t e d c u s t o m e r s . A s a r e s u l t o f t h e e x p a n s i o n o f t h e a c t i v i t i e s o f B l a c k H i l l s T r u c k i n g , a n d r e g u l a t o r y p r i c e c a p s i m p o s e d o n B l a c k H i l l s O i l , t h e T r u e f a m i l y d e c i d e d t o m a k e B l a c k H i l l s T r u c k i n g a s e p a r a t e e n t i t y . - 2 0 - I n 1 9 7 7 , B l a c k H i l l s T r u c k i n g w a s o r g a n i z e d a s a W y o m i n g c o r p o r a t i o n ; i t w a s i n i t i a l l y o w n e d b y D a v e T r u e ( 6 3 p e r c e n t ) , J e a n T r u e ( 5 p e r c e n t ) , a n d t h e f o u r T r u e c h i l d r e n ( 8 p e r c e n t e a c h ) . T h e c o m p a n y e l e c t e d S c o r p o r a t i o n s t a t u s i n D e c e m b e r 1 9 7 7 . T h e m a r k e t f o r t r u c k i n g s e r v i c e s w a s c o m p e t i t i v e a n d d e p e n d e d h e a v i l y o n d e m a n d f r o m t h e o i l i n d u s t r y . A s a r e s u l t , B l a c k H i l l s T r u c k i n g g e n e r a l l y l o s t m o n e y a f t e r t h e d r o p i n o i l p r i c e s t h a t o c c u r r e d i n t h e m i d - 1 9 8 0 ' s . 6 . T r u e R a n c h e s D a v e T r u e i n d i v i d u a l l y o w n e d a n d o p e r a t e d c a t t l e r a n c h e s a s e a r l y a s 1 9 5 7 . I n 1 9 7 6 , t h e T r u e f a m i l y i n c o r p o r a t e d t h e r a n c h e s a n d t h e i r o p e r a t i o n s a s T r u e R a n c h e s , I n c . , a W y o m i n g c o r p o r a t i o n t h a t e l e c t e d t o b e t r e a t e d a s a n S c o r p o r a t i o n f r o m i t s f o r m a t i o n ( r a n c h i n g S c o r p o r a t i o n ) . T h e T r u e c h i l d r e n e a c h p u r c h a s e d a 1 - p e r c e n t i n t e r e s t i n t h e r a n c h i n g S c o r p o r a t i o n o n f o r m a t i o n . L a t e r , t h e T r u e f a m i l y f o r m e d D o u b l e 4 R a n c h C o . , a W y o m i n g p a r t n e r s h i p , t o e n g a g e i n r a n c h i n g o p e r a t i o n s i n A u s t r a l i a . T h e i n i t i a l p a r t n e r s a n d o w n e r s h i p p e r c e n t a g e s w e r e : D a v e T r u e ( 6 3 p e r c e n t ) , J e a n T r u e ( 5 p e r c e n t ) , a n d t h e T r u e c h i l d r e n ( 8 p e r c e n t e a c h ) . I n 1 9 8 3 , t h e p a r t n e r s h i p ' s n a m e w a s c h a n g e d t o T r u e R a n c h e s , a W y o m i n g p a r t n e r s h i p ( r a n c h i n g p a r t n e r s h i p ) , a n d i t b e g a n l e a s i n g r a n c h i n g a s s e t s f r o m t h e r a n c h i n g S c o r p o r a t i o n . T h e r a n c h i n g S c o r p o r a t i o n w a s d i s s o l v e d i n 1 9 8 6 ; t h e r e a f t e r , a l l r a n c h i n g a c t i v i t i e s w e r e c o n d u c t e d b y t h e r a n c h i n g p a r t n e r s h i p . - 2 1 - T r u e R a n c h e s o p e r a t e d o n 3 5 0 , 0 0 0 a c r e s o f o w n e d a n d l e a s e d l a n d i n W y o m i n g . I t i s a v e r t i c a l l y i n t e g r a t e d c a t t l e o p e r a t i o n , r u n n i n g h e r d s o f c o w s a n d t h e i r o f f s p r i n g f r o m c o n c e p t i o n t h r o u g h f i n i s h i n g r e a d y f o r s l a u g h t e r . T r u e R a n c h e s a l s o o p e r a t e d f e e d l o t s a n d f a r m e d t o p r o d u c e f e e d f o r i t s o w n c a t t l e , i n c l u d i n g g r a s s h a y , a l f a l f a h a y , a n d c o r n . T r u e R a n c h e s m a i n t a i n e d a y e a r - r o u n d b r e e d i n g h e r d o n e i g h t o p e r a t i o n a l u n i t s a n d c r o s s - b r e d t h r e e b r e e d s o f c a t t l e , A n g u s , C h a r o l a i s , a n d H e r e f o r d . T h e w e a n e d , h e a v i e r s t e e r c a l v e s w e n t i n t o o n e o f t h e f e e d l o t s f o r f i n i s h i n g , w h i l e t h e l i g h t e r s t e e r s w e r e w i n t e r e d o n h a y a n d e n e r g y f e e d s a n d w e r e s u b s e q u e n t l y s e n t t o f e e d l o t s a t h e a v i e r w e i g h t s . W h e n f i n i s h e d c a t t l e w e r e r e a d y f o r s l a u g h t e r , T r u e R a n c h e s w o u l d s e l l t h e m t o t h e p a c k e r s d i r e c t l y , w i t h o u t u s i n g a u c t i o n s o r t h i r d p a r t i e s . B e s i d e s f i n i s h i n g a l l i t s o w n r a i s e d c a t t l e , T r u e R a n c h e s a l s o p u r c h a s e d o u t s i d e c a t t l e t o m a x i m i z e t h e u s e o f i t s f e e d l o t c a p a c i t y . 7 . W h i t e S t a l l i o n R a n c h , I n c . W h i t e S t a l l i o n R a n c h , I n c . ( W h i t e S t a l l i o n ) , a n A r i z o n a S c o r p o r a t i o n , w a s f o r m e d i n 1 9 6 5 t o o p e r a t e a d u d e r a n c h . I n i t i a l l y , t h e s t o c k w a s o w n e d b y D a v e T r u e ( 4 7 . 5 p e r c e n t ) a n d J e a n T r u e ( 2 . 5 p e r c e n t ) , a n d b y D a v e T r u e ' s b r o t h e r , A l l e n T r u e ( 2 5 p e r c e n t ) , a n d h i s w i f e , C y n t h i a T r u e ( 2 5 p e r c e n t ) . T h e s h a r e h o l d e r s c o n t r a c t e d t o r e s t r i c t t h e t r a n s f e r o f W h i t e S t a l l i o n s t o c k o u t s i d e t h e f a m i l i e s o f A l l e n T r u e - 2 2 - ( d e s i g n a t e d G r o u p 1 ) a n d D a v e T r u e ( d e s i g n a t e d G r o u p 2 ) . T h e c o n t r a c t r e q u i r e d t h e t r a n s f e r r i n g s h a r e h o l d e r f i r s t t o o f f e r a n y s h a r e s f o r s a l e t o t h e r e m a i n i n g m e m b e r o f h i s g r o u p . I f n o s u c h m e m b e r r e m a i n e d , t h e t r a n s f e r r i n g s h a r e h o l d e r h a d t o o f f e r t h e s h a r e s t o m e m b e r s o f t h e o t h e r g r o u p , e q u a l l y . I n a l l c a s e s , t h e p u r c h a s e p r i c e w a s b o o k v a l u e ( e x c l u d i n g i n t a n g i b l e s ) , w h i c h w a s t o b e d e t e r m i n e d b y W h i t e S t a l l i o n ' s c e r t i f i e d p u b l i c a c c o u n t a n t . I n 1 9 8 2 , t h e T r u e c h i l d r e n e a c h p u r c h a s e d 4 - p e r c e n t i n t e r e s t s f r o m D a v e T r u e a t b o o k v a l u e , t h e r e b y b e c o m i n g m e m b e r s o f G r o u p 2 . I n t h e s a m e y e a r , A l l e n T r u e a n d C y n t h i a T r u e g a v e 1 2 . 5 - p e r c e n t i n t e r e s t s t o e a c h o f t h e i r t w o c h i l d r e n , w h o t h e n b e c a m e m e m b e r s o f G r o u p 1 . 8 . O t h e r T r u e C o m p a n i e s T h e T r u e f a m i l y o w n e d a n d o p e r a t e d a t l e a s t 1 9 o t h e r b u s i n e s s e s , i n c l u d i n g a b a n k h o l d i n g c o m p a n y ( M i d l a n d F i n a n c i a l C o r p . ) , a d r i l l i n g s u p p l i e s w h o l e s a l e r ( T o o l p u s h e r s S u p p l y C o . ) , a n d a n e n v i r o n m e n t a l c l e a n u p c o m p a n y ( T r u e E n v i r o n m e n t a l R e m e d i a t i n g L L C ) . T h o s e t h a t w e r e f o r m e d a s c o r p o r a t i o n s w e r e i n c o r p o r a t e d u n d e r t h e l a w s o f W y o m i n g , e x c e p t f o r M i d l a n d F i n a n c i a l C o r p . , a D e l a w a r e c o r p o r a t i o n . T h o s e t h a t w e r e f o r m e d a s g e n e r a l p a r t n e r s h i p s ( a n d l i m i t e d l i a b i l i t y c o m p a n i e s ) w e r e a l s o o r g a n i z e d u n d e r W y o m i n g l a w . - 2 3 - C . M e t h o d s o f A c c o u n t i n g U s e d b y T r u e C o m p a n i e s M o s t o f t h e T r u e c o m p a n i e s m a i n t a i n e d t h e i r b o o k s a n d r e c o r d s o n a t a x b a s i s a n d n o t i n a c c o r d a n c e w i t h g e n e r a l l y a c c e p t e d a c c o u n t i n g p r i n c i p l e s ( G A A P ) . T h e r e w e r e t w o e x c e p t i o n s : ( 1 ) B e l l e F o u r c h e h a d G A A P b a s i s b o o k s b e f o r e t h e T r u e s o b t a i n e d 1 0 0 - p e r c e n t o w n e r s h i p , a n d ( 2 ) M i d l a n d F i n a n c i a l C o r p . k e p t i t s b o o k s a c c o r d i n g t o b a n k r e g u l a t o r y r e q u i r e m e n t s , w h i c h a p p r o x i m a t e d G A A P . F o r c e r t a i n T r u e c o m p a n i e s , t h e r e w e r e s u b s t a n t i a l d i f f e r e n c e s b e t w e e n b o o k v a l u e c o m p u t e d o n a t a x b a s i s a n d b o o k v a l u e c o m p u t e d o n a G A A P b a s i s . F o r B l a c k H i l l s T r u c k i n g a n d B e l l e F o u r c h e , t h e d i f f e r e n c e s r e s u l t e d p r i m a r i l y f r o m d e d u c t i n g a c c e l e r a t e d d e p r e c i a t i o n o f t a n g i b l e p e r s o n a l p r o p e r t y f o r i n c o m e t a x p u r p o s e s . N o s i g n i f i c a n t t a x t o G A A P d i f f e r e n c e s e x i s t e d f o r E i g h t y - E i g h t O i l ( a n d i t s p r e d e c e s s o r s ) b e c a u s e t h e b u l k o f t h e a s s e t s h e l d a f t e r s p i n n i n g o f f t h e t r u c k i n g d i v i s i o n c o n s i s t e d o f c a s h a n d c a s h e q u i v a l e n t s . T r u e O i l ' s t a x t o G A A P d i s c r e p a n c i e s r e s u l t e d f r o m : ( 1 ) D e d u c t i o n o f i n t a n g i b l e d r i l l i n g c o s t s f o r t a x p u r p o s e s v e r s u s c a p i t a l i z a t i o n u n d e r e i t h e r t h e s u c c e s s f u l - 2 4 - 1 0 T h e s u c c e s s f u l e f f o r t s m e t h o d c a p i t a l i z e s o i l a n d g a s e x p l o r a t i o n c o s t s i f t h e y p r o d u c e c o m m e r c i a l r e s e r v e s b u t o t h e r w i s e c u r r e n t l y d e d u c t s t h e c o s t o f d r y h o l e s . S e e B r o c k e t a l . , P e t r o l e u m A c c o u n t i n g P r i n c i p l e s , P r o c e d u r e s , & I s s u e s , a t 2 2 4 - 2 2 5 ( 3 d e d . 1 9 9 0 ) . 1 1 T h e f u l l c o s t m e t h o d c a p i t a l i z e s a l l o i l a n d g a s e x p l o r a t i o n c o s t s w h e t h e r o r n o t t h e y r e s u l t i n d r y h o l e s . A n a n n u a l ( d o w n w a r d ) a d j u s t m e n t m a y b e r e q u i r e d i f s u c h c a p i t a l i z e d c o s t s e x c e e d t h e m a r k e t v a l u e o f u n d e r l y i n g r e s e r v e s . S e e i d . a t 2 3 0 , 3 3 7 - 3 3 8 , 3 5 0 . e f f o r t s 1 0 o r f u l l c o s t 1 1 m e t h o d s p e r m i t t e d b y G A A P a n d ( 2 ) d e d u c t i o n o f t h e h i g h e r o f c o s t o r p e r c e n t a g e d e p l e t i o n f o r t a x p u r p o s e s . I n t h e c a s e o f T r u e R a n c h e s , t a x t o G A A P d i f f e r e n c e s a r o s e p r i m a r i l y f r o m t h e d e d u c t i o n o f p r e p a i d f e e d e x p e n s e s f o r t a x p u r p o s e s . B e c a u s e f e e d e x p e n s e s a n d o t h e r c o s t s o f r a i s i n g l i v e s t o c k w e r e d e d u c t e d i n t h e y e a r s p a i d , n o c o s t b a s i s w a s a l l o c a t e d t o r a i s e d ( a s o p p o s e d t o p u r c h a s e d ) l i v e s t o c k . T r u e O i l m a i n t a i n e d a q u a l i f i e d p r o f i t - s h a r i n g p l a n . T h e c o n t r i b u t i o n f o r m u l a r e q u i r e d t h a t i n t a n g i b l e d r i l l i n g c o s t s n o t b e d e d u c t e d i n c o m p u t i n g a n n u a l p r o f i t f o r p l a n p u r p o s e s . W i t h o u t t h i s a d j u s t m e n t , T r u e O i l m i g h t n e v e r h a v e r e p o r t e d a p r o f i t a n d t h e r e f o r e , w o u l d n o t h a v e b e e n r e q u i r e d t o m a k e a n y c o n t r i b u t i o n s t o t h e p l a n t o p r o v i d e r e t i r e m e n t b e n e f i t s f o r e m p l o y e e s . D . F a m i l y M e m b e r s ' E m p l o y m e n t i n T r u e C o m p a n i e s J e a n T r u e w o r k e d i n t h e f a m i l y b u s i n e s s e s i n v a r i o u s c a p a c i t i e s . S h e c o o r d i n a t e d c o n s t r u c t i o n , r e n o v a t i o n , a n d m a i n t e n a n c e o f t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u i l d i n g s a n d m a n a g e d c u s t o m e r - 2 5 - a n d e m p l o y e e r e l a t i o n s . S h e a t t e n d e d b u s i n e s s m e e t i n g s a n d i n d u s t r y f u n c t i o n s w i t h D a v e T r u e , e n t e r t a i n e d c u s t o m e r s a n d b u s i n e s s a s s o c i a t e s i n t h e i r h o m e , a n d a d m i n i s t e r e d v a r i o u s e m p l o y e e a w a r d s p r o g r a m s . T h e T r u e c h i l d r e n , a n d s o m e t i m e s g r a n d c h i l d r e n a n d c h i l d r e n ' s s p o u s e s , a l s o w o r k e d f o r t h e T r u e c o m p a n i e s o v e r t h e y e a r s . F r o m j u n i o r h i g h s c h o o l t h r o u g h c o l l e g e , t h e T r u e s o n s s p e n t s u m m e r s , h o l i d a y s , a n d w e e k e n d s w o r k i n g a s r o u s t a b o u t s a n d l e a s e s c o u t s i n t h e o i l f i e l d s , r o u g h n e c k s o n t h e d r i l l i n g r i g s , a n d r a n c h h a n d s o n t h e f a m i l y r a n c h . A f t e r g r a d u a t i n g f r o m c o l l e g e , t h e T r u e s o n s w o r k e d f u l l t i m e f o r t h e f a m i l y b u s i n e s s e s i n v a r i o u s c a p a c i t i e s . I n 1 9 7 3 , H a n k T r u e b e c a m e t h e m a n a g e r o f B l a c k H i l l s O i l , a n d e v e n t u a l l y a s s u m e d r e s p o n s i b i l i t y f o r B e l l e F o u r c h e , E i g h t y - E i g h t O i l , a n d T r u e E n v i r o n m e n t a l R e m e d i a t i n g L L C . D i e m e r T r u e w e n t t o w o r k f o r B l a c k H i l l s O i l ' s t r u c k i n g d i v i s i o n i n 1 9 7 1 , a n d t h e r e a f t e r m a n a g e d B l a c k H i l l s T r u c k i n g a s a s e p a r a t e c o m p a n y . H e a l s o t o o k c h a r g e o f T o o l p u s h e r s S u p p l y C o . i n 1 9 8 0 . D a v i d L . T r u e g r a d u a t e d f r o m c o l l e g e i n 1 9 7 3 a n d b e c a m e m a n a g e r o f T r u e R a n c h e s i n 1 9 7 6 a n d o f T r u e D r i l l i n g i n 1 9 8 0 . W h i l e D a v e T r u e y i e l d e d o p e r a t i n g r e s p o n s i b i l i t i e s t o h i s s o n s o v e r t i m e , h e r e t a i n e d o v e r a l l d e c i s i o n - m a k i n g a u t h o r i t y . H o w e v e r , h e e x e r c i s e d t h i s a u t h o r i t y b y b u i l d i n g c o n s e n s u s t h r o u g h d i s c u s s i o n s w i t h h i s w i f e a n d s o n s r a t h e r t h a n b y e d i c t s . - 2 6 - A f t e r D a v e T r u e d i e d , t h e T r u e s o n s a d d e d j o i n t m a n a g e m e n t r e s p o n s i b i l i t y f o r T r u e O i l t o t h e i r o t h e r d u t i e s . T a m m a H a t t e n b r i e f l y w o r k e d f o r t h e T r u e c o m p a n i e s a s p e r s o n n e l c o o r d i n a t o r . H e r h u s b a n d , D o n a l d H a t t e n ( D o n H a t t e n ) , w o r k e d f u l l t i m e f o r t h e T r u e c o m p a n i e s f r o m 1 9 7 3 t o 1 9 8 4 . H i s p o s i t i o n s i n c l u d e d a s s i s t a n t d r i l l i n g s u p e r i n t e n d e n t a n d a s s i s t a n t t r e a s u r e r o f T r u e D r i l l i n g . T h e T r u e c h i l d r e n ( i n c l u d i n g T a m m a H a t t e n b e f o r e h e r w i t h d r a w a l , s e e i n f r a p p . 3 9 - 4 2 ) a l w a y s o w n e d e q u a l p e r c e n t a g e i n t e r e s t s i n e a c h T r u e c o m p a n y , r e g a r d l e s s o f t h e e x t e n t o f t h e i r i n d i v i d u a l p a r t i c i p a t i o n i n m a n a g i n g t h e v a r i o u s b u s i n e s s e s . S t a r t i n g a s h i g h s c h o o l s t u d e n t s , t h e T r u e c h i l d r e n p a r t i c i p a t e d i n t h e T r u e c o m p a n i e s ' a n n u a l s u p e r v i s o r s ' m e e t i n g s a n d s e m i a n n u a l f a m i l y b u s i n e s s m e e t i n g s . O n c e t h e y b e c a m e o w n e r s , t h e T r u e c h i l d r e n a n d t h e i r s p o u s e s b e g a n a t t e n d i n g m o n t h l y P a r t n e r s , O f f i c e r s , D i r e c t o r s , a n d S h a r e h o l d e r s m e e t i n g s ( P O D S m e e t i n g s ) . T h e P O D S m e e t i n g s f o l l o w e d a n a g e n d a a n d k e p t t h e f a m i l y i n f o r m e d o f t h e T r u e c o m p a n i e s ' o p e r a t i o n s . A l l t h e T r u e c h i l d r e n h a d c h i l d r e n o f t h e i r o w n b y t h e t i m e D a v e T r u e d i e d ; T a m m a H a t t e n a n d D i e m e r T r u e a l s o h a d g r a n d c h i l d r e n . O n l y t w o o f D i e m e r T r u e ' s c h i l d r e n , o u t o f a l l o f t h e g r a n d c h i l d r e n a n d g r e a t - g r a n d c h i l d r e n , w o r k e d f u l l t i m e f o r t h e T r u e c o m p a n i e s . - 2 7 - E . F a m i l y G i f t G i v i n g a n d B u s i n e s s F i n a n c i n g P r a c t i c e s D a v e a n d J e a n T r u e m a d e g i f t s t o s o m e o r a l l o f t h e i r c h i l d r e n ( a n d t h e i r c h i l d r e n ' s s p o u s e s ) e v e r y y e a r b u t o n e b e t w e e n 1 9 5 5 a n d 1 9 9 3 ; g i f t s w e r e n o t m a d e i n 1 9 8 4 d u e t o t h e o v e r s i g h t o f a n i n - h o u s e a c c o u n t a n t - b o o k k e e p e r . T h e y g a v e c a s h o r o w n e r s h i p i n t e r e s t s i n v a r i o u s T r u e c o m p a n i e s v a l u e d a t t h e m a x i m u m a l l o w a b l e a m o u n t t h a t w o u l d n o t t r i g g e r g i f t t a x ( e x c e p t f o r 1 9 7 3 , t h e o n l y y e a r i n w h i c h t a x a b l e g i f t s o c c u r r e d ) . W h e n t h e T r u e c h i l d r e n w e r e m i n o r s , t h e g i f t s w e r e a d m i n i s t e r e d t h r o u g h a g u a r d i a n s h i p a r r a n g e m e n t e s t a b l i s h e d b y D a v e T r u e , a s g u a r d i a n . I n l a t e r y e a r s , c a s h g i f t s t o T r u e c h i l d r e n a n d t h e i r s p o u s e s w e r e d e p o s i t e d i n t o b u s i n e s s b a n k a c c o u n t s t h a t w e r e s e p a r a t e l y d e s i g n a t e d b y r e c i p i e n t . G i f t s t o a s p o u s e w e r e f i r s t l e n t t o t h e T r u e c h i l d , a n d t h e n t h o s e c o m b i n e d f u n d s w e r e i n v e s t e d i n t h e T r u e c o m p a n i e s , e i t h e r b y p u r c h a s i n g o w n e r s h i p i n t e r e s t s o r b y m a k i n g i n t e r e s t - b e a r i n g l o a n s , o r b o t h . T h e T r u e c o m p a n i e s ' b o o k k e e p e r s m a i n t a i n e d d e t a i l e d r e c o r d s o f t h e s e t r a n s a c t i o n s . T h e T r u e c h i l d r e n a n d t h e i r s p o u s e s n e v e r r e c e i v e d t h e i r g i f t s a s c a s h i n h a n d ; h o w e v e r , t h e d o n e e s w e r e g e n e r a l l y a w a r e t h a t t h e i r g i f t s w e r e b e i n g i n v e s t e d o n t h e i r b e h a l f . T h e y h a d n o s p e c i f i c k n o w l e d g e o f h o w o r w h e n t h e y a c q u i r e d t h e i r e a r l i e s t i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s . - 2 8 - I I . T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s A . O r i g i n a n d P u r p o s e T h e T r u e - B r o w n p a r t n e r s h i p e x p e r i e n c e c o n v i n c e d D a v e T r u e n o t t o o w n b u s i n e s s e s w i t h o u t s i d e r s . H e t h e r e f o r e u s e d b u y - s e l l p r o v i s i o n s t o r e s t r i c t a r e l a t e d o w n e r ' s a b i l i t y t o s e l l o u t s i d e t h e T r u e f a m i l y . S u c h p r o v i s i o n s w e r e i n c l u d e d i n p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s , f o r T r u e c o m p a n i e s t h a t w e r e p a r t n e r s h i p s , a n d i n s t o c k h o l d e r s ' r e s t r i c t i v e a g r e e m e n t s , f o r t h o s e t h a t w e r e c o r p o r a t i o n s ( c o l l e c t i v e l y , b u y - s e l l a g r e e m e n t s ) . T h e o r i g i n a l E i g h t y - E i g h t O i l , T r u e O i l , a n d T r u e D r i l l i n g p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s , e n t e r e d i n t o b y D a v e a n d J e a n T r u e i n t h e m i d - 1 9 5 0 ' s , p r o h i b i t e d a p a r t n e r f r o m t r a n s f e r r i n g o r e n c u m b e r i n g h i s o r h e r i n t e r e s t . I n a d d i t i o n , t h e y p r o v i d e d t h a t i f J e a n T r u e w e r e t o d i e o r b e c o m e d i s a b l e d , D a v e T r u e w o u l d b e o b l i g a t e d t o p u r c h a s e h e r i n t e r e s t s a t b o o k v a l u e . A l t e r n a t i v e l y , t h e p a r t n e r s h i p w o u l d t e r m i n a t e w i t h D a v e T r u e ' s d e a t h o r d i s a b i l i t y . T h e s e a g r e e m e n t s s e r v e d a s p r o t o t y p e s f o r l a t e r b u y - s e l l a g r e e m e n t s . D a v e T r u e i n c o r p o r a t e d t h e p r o v i s i o n s r e s t r i c t i n g t r a n s f e r s t o o u t s i d e r s a n d s e t t i n g t h e t r a n s f e r p r i c e a t b o o k v a l u e i n t o a l l s u b s e q u e n t v e r s i o n s o f t h e T r u e c o m p a n i e s ' c o r p o r a t e a n d p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s ( e x c e p t f o r W h i t e S t a l l i o n - - s e e i n f r a p . 4 8 ) . D a v e T r u e a l s o f e l t s t r o n g l y t h a t o w n e r s s h o u l d a c t i v e l y p a r t i c i p a t e i n t h e f a m i l y b u s i n e s s t o a v o i d a n y d i v e r g e n c e o f - 2 9 - i n t e r e s t s b e t w e e n a c t i v e a n d p a s s i v e o w n e r s . H e h a d w i t n e s s e d t h e c o n f l i c t s t h a t a r o s e i n o t h e r f a m i l i e s w h e n a c t i v e o w n e r s w a n t e d t o r e t a i n p r o f i t s a n d g r o w t h e b u s i n e s s , w h i l e p a s s i v e o w n e r s s o u g h t t o d i s t r i b u t e a n d c o n s u m e p r o f i t s . A c c o r d i n g l y , i n 1 9 7 3 , a f t e r a l l t h e T r u e c h i l d r e n ( o r t h e i r s p o u s e s ) w e r e w o r k i n g f u l l t i m e i n t h e b u s i n e s s , D a v e T r u e i n c o r p o r a t e d a n a c t i v e p a r t i c i p a t i o n r e q u i r e m e n t i n t o t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s . I n g e n e r a l , t h e a c t i v e p a r t i c i p a t i o n r e q u i r e m e n t p r o v i d e d t h a t i f a n o w n e r ( o r o w n e r ' s s p o u s e ) c e a s e d t o d e v o t e a l l o r s u b s t a n t i a l t i m e t o t h e b u s i n e s s , h e o r s h e w o u l d b e d e e m e d t o h a v e w i t h d r a w n f r o m t h e b u s i n e s s , a b s e n t u n a n i m o u s a g r e e m e n t t o t h e c o n t r a r y b y t h e a c t i v e o w n e r s . D a v e T r u e ' s p h i l o s o p h y w a s f u r t h e r m e m o r i a l i z e d i n t h e A u g u s t 1 9 8 8 " P o l i c y f o r t h e P e r p e t u a t i o n o f t h e F a m i l y B u s i n e s s " ( p o l i c y ) , w h i c h w a s e x e c u t e d b y t h e t h e n - a c t i v e p a r t i c i p a n t s a n d s p o u s e s . T h e p o l i c y a r t i c u l a t e d a n d a d o p t e d D a v e T r u e ' s g o a l " t o p e r p e t u a t e t h e f a m i l y b u s i n e s s b y p r o v i d i n g f o r o w n e r s h i p s u c c e s s i o n t h r o u g h f a m i l y m e m b e r s w h o q u a l i f y a s a c t i v e p a r t i c i p a n t s " . T h e p o l i c y d e f i n e d " a c t i v e p a r t i c i p a n t s " a s f o l l o w s : A c t i v e p a r t i c i p a n t s a r e t h o s e f a m i l y m e m b e r - o w n e r s w h o a c t i v e l y p a r t i c i p a t e i n t h e d e c i s i o n - m a k i n g p r o c e s s f o r f a m i l y b u s i n e s s d e c i s i o n s a n d p o l i c i e s o r w h o w o r k f u l l t i m e i n t h e b u s i n e s s e s . T h e g o a l i n d e s i g n a t i n g a c t i v e p a r t i c i p a n t s i s t o a v o i d f r a g m e n t a t i o n o f t h e f a m i l y b u s i n e s s i n f u t u r e g e n e r a t i o n s a n d t o m e l d i t i n t o a r a t i o n a l b u s i n e s s o r g a n i z a t i o n . A f a m i l y m e m b e r w h o l i m i t s t h e i r i n v o l v e m e n t p r i n c i p a l l y t o d i s b u r s i n g - 3 0 - 1 2 M r . H a r r i s t e s t i f i e d t h a t D a v e T r u e s o l d 1 - p e r c e n t i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e t o e a c h o f h i s f o u r c h i l d r e n . H o w e v e r , t h e m i n u t e s o f t h e B e l l e F o u r c h e B o a r d o f D i r e c t o r s m e e t i n g a n d t h e S R C a p p r a i s a l i n d i c a t e t h a t t h e c o m p a n y s o l d i t s s t o c k t o t h e c h i l d r e n . d i v i d e n d s o r c a s h p a y m e n t s t o h i m o r h e r s e l f o r o t h e r f a m i l y m e m b e r s s h a l l n o t b e a n a c t i v e p a r t i c i p a n t n o r r e t a i n o w n e r s h i p . * * * A n o n - a c t i v e f a m i l y m e m b e r - o w n e r m a y d e s i g n a t e h i s o r h e r s p o u s e w h o d o e s w o r k f u l l t i m e i n t h e b u s i n e s s t o b e c o n s i d e r e d f o r q u a l i f i c a t i o n o f t h e f a m i l y m e m b e r - o w n e r a s a n a c t i v e p a r t i c i p a n t . * * * B . F i r s t T r a n s f e r s o f I n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e , T r u e O i l , a n d T r u e D r i l l i n g t o T r u e C h i l d r e n I n t h e e a r l y 1 9 7 0 ' s , t h e T r u e c h i l d r e n a c q u i r e d i n t e r e s t s i n t h r e e T r u e c o m p a n i e s : B e l l e F o u r c h e , T r u e O i l , a n d T r u e D r i l l i n g . D a v e T r u e ' s p u r p o s e i n e n a b l i n g h i s c h i l d r e n t o a c q u i r e t h e s e i n t e r e s t s w a s t o p e r p e t u a t e t h e f a m i l y b u s i n e s s e s b y f o s t e r i n g t h e c h i l d r e n ' s i n t e r e s t i n o w n i n g a n d m a n a g i n g t h e m . D a v e T r u e w a s i n g o o d h e a l t h i n 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 w h e n h e o r c h e s t r a t e d t h e s e a c q u i s i t i o n s b y h i s c h i l d r e n . I n A u g u s t 1 9 7 1 ( a s d e s c r i b e d s u p r a p p . 1 7 - 1 8 ) , B e l l e F o u r c h e s o l d s t o c k , r e p r e s e n t i n g a 1 - p e r c e n t o w n e r s h i p i n t e r e s t , t o e a c h T r u e c h i l d f o r a c o m b i n a t i o n o f c a s h a n d l o a n s m a d e t o t h e c o r p o r a t i o n b y t h e c h i l d . 1 2 A t t h a t t i m e , t h e T r u e c h i l d r e n r a n g e d f r o m a p p r o x i m a t e l y 2 1 t o 3 1 y e a r s o f a g e . T h e p u r c h a s e p r i c e ( $ 3 8 . 6 9 p e r s h a r e ) w a s b a s e d o n B e l l e F o u r c h e ' s b o o k v a l u e a s o f t h e e n d o f t h e p r e c e d i n g f i s c a l y e a r , l e s s d i v i d e n d s p a i d w i t h i n 2 - 1 / 2 m o n t h s t h e r e a f t e r . S u b s e q u e n t l y , t h e s t o c k h o l d e r s - 3 1 - e x e c u t e d a S t o c k h o l d e r s ' R e s t r i c t i v e A g r e e m e n t ( c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t ) , w h i c h p r o v i d e d t h a t i f a s t o c k h o l d e r d i e d o r o t h e r w i s e w i s h e d t o s e l l s t o c k , t h e r e m a i n i n g s t o c k h o l d e r s w o u l d p u r c h a s e i t i n a m o u n t s d i r e c t l y p r o p o r t i o n a l t o t h e i r p r e e x i s t i n g h o l d i n g s . T h e p u r c h a s e p r i c e w a s t o b e t h e b o o k v a l u e o f t h e s t o c k a t t h e e n d o f t h e p r e c e d i n g f i s c a l y e a r , l e s s a n y d i v i d e n d s p a i d t o s t o c k h o l d e r s w i t h i n 2 - 1 / 2 m o n t h s i m m e d i a t e l y f o l l o w i n g t h e f i s c a l y e a r e n d . T h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s t a t e d t h a t i t w a s b i n d i n g u p o n t h e h e i r s a n d e x e c u t o r s o f a d e c e a s e d s t o c k h o l d e r . I t d i d n o t i n c l u d e a n a c t i v e p a r t i c i p a t i o n r e q u i r e m e n t b e c a u s e D a v i d L . T r u e w a s s t i l l i n c o l l e g e w h e n t h e a g r e e m e n t w a s e x e c u t e d . E f f e c t i v e A u g u s t 1 , 1 9 7 3 , D a v e T r u e g a v e e a c h o f h i s c h i l d r e n a n 8 - p e r c e n t i n t e r e s t i n T r u e O i l a n d i n T r u e D r i l l i n g . A t t h a t t i m e , t h e T r u e c h i l d r e n r a n g e d f r o m a p p r o x i m a t e l y 2 3 t o 3 3 y e a r s o f a g e . A s a r e s u l t o f t h e s e g i f t s , t h e n e w p a r t n e r s m a d e t h e f o l l o w i n g i d e n t i c a l a m e n d m e n t s ( a m o n g o t h e r s ) t o b o t h c o m p a n i e s ' p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s ( p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s ) : 5 . N o p a r t n e r s h a l l i n a n y w a y a t t e m p t t o d i s p o s e o f , s e l l , e n c u m b e r , o r h y p o t h e c a t e h i s i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p e x c e p t i n a c c o r d a n c e w i t h t h e p r o v i s i o n s o f t h e P a r t n e r s h i p A g r e e m e n t r e l a t i n g t o w i t h d r a w a l o r d e a t h o f a p a r t n e r , o r , e x c e p t i n t h e n o r m a l c o u r s e o f b u s i n e s s , a n y o f t h e a s s e t s t h e r e o f . 6 . I f a n y p a r t n e r s h a l l r e s i g n , b e c o m e l e g a l l y d i s a b l e d o r b a n k r u p t , a s s i g n h i s i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p f o r t h e b e n e f i t o f h i s c r e d i t o r s , o r - 3 2 - 1 3 S e e i n f r a p . 4 7 a n d n o t e 2 0 . i n s t i t u t e a n y p r o c e e d i n g s f o r t e m p o r a r y o r p e r m a n e n t r e l i e f f r o m h i s l i a b i l i t i e s , o r s h a l l s u f f e r a n a t t a c h m e n t o r e x e c u t i o n t o b e l e v i e d o n h i s s h a r e o r i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p , o r a j u d g m e n t s h a l l b e e n t e r e d a g a i n s t h i m a n d s t a y o f e x e c u t i o n t h e r e u p o n s h a l l e x p i r e , o r i f h e s h a l l a t t e m p t t o e n c u m b e r o r h y p o t h e c a t e h i s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t , h e s h a l l b e d e e m e d t o h a v e f i l e d a N o t i c e o f I n t e n t t o W i t h d r a w , a n d h i s i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p s h a l l b e d i s p o s e d o f a s p r o v i d e d i n t h i s A g r e e m e n t . 7 . I n t h e e v e n t o f t h e d e a t h o f a p a r t n e r o r t h e f i l i n g w i t h t h e p a r t n e r s h i p b y a p a r t n e r o f N o t i c e o f I n t e n t t o W i t h d r a w ( t h e d e c e a s e d p a r t n e r o r t h e p a r t n e r f i l i n g s u c h n o t i c e s h a l l h e r e i n a f t e r b e r e f e r r e d t o a s t h e " S e l l i n g P a r t n e r " ) , t h e S e l l i n g P a r t n e r s h a l l b e o b l i g a t e d t o s e l l a n d t h e r e m a i n i n g p a r t n e r s s h a l l b e o b l i g a t e d t o p u r c h a s e t h e S e l l i n g P a r t n e r ' s i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p f o r t h e p u r c h a s e p r i c e d e s c r i b e d h e r e i n . T h e r e m a i n i n g p a r t n e r s s h a l l p u r c h a s e t h e S e l l i n g P a r t n e r ' s i n t e r e s t i n p r o p o r t i o n t o t h e i r r e s p e c t i v e s h a r e s i n t h e n e t p r o f i t s o f t h e p a r t n e r s h i p a n d t h e p u r c h a s e p r i c e s h a l l b e p a y a b l e w i t h i n s i x m o n t h s a f t e r d e a t h o r t h e f i l i n g o f t h e N o t i c e o f I n t e n t t o W i t h d r a w . T h e p u r c h a s e p r i c e o f t h e S e l l i n g P a r t n e r s ' s i n t e r e s t s h a l l b e t h e b o o k v a l u e o f t h e p a r t n e r s h i p m u l t i p l i e d b y t h e S e l l i n g P a r t n e r ' s p e r c e n t a g e i n t e r e s t i n t h e n e t p r o f i t s o f t h e p a r t n e r s h i p , [ 1 3 ] s a i d b o o k v a l u e t o b e d e t e r m i n e d a s o f t h e e n d o f t h e m o n t h i m m e d i a t e l y p r e c e d i n g t h e d a t e o f t h e d e a t h o r f i l i n g o f N o t i c e o f I n t e n t t o W i t h d r a w l e s s a n y w i t h d r a w a l s m a d e b y t h e p a r t n e r s s u b s e q u e n t t o e n d o f t h e p r e c e d i n g m o n t h . T h e b o o k v a l u e o f t h e p a r t n e r s h i p s h a l l b e d e t e r m i n e d i n a c c o r d a n c e w i t h t h e a c c o u n t i n g m e t h o d s a n d p r i n c i p l e s c u s t o m a r i l y f o l l o w e d b y t h e p a r t n e r s h i p . A p p r o p r i a t e a d j u s t m e n t s s h a l l b e m a d e f o r o v e r o r u n d e r w i t h d r a w a l s b y a p a r t n e r . 8 . T h e p a r t n e r s h i p s h a l l c o n t i n u e i n b u s i n e s s a n d s h a l l n o t b e t e r m i n a t e d u n l e s s t h e h o l d e r s o f 5 0 % o r m o r e o f t h e t o t a l i n t e r e s t i n p a r t n e r s h i p c a p i t a l a n d p r o f i t s s e l l t h e i r i n t e r e s t s a s p r o v i d e d h e r e i n , o r u n l e s s a l l o f t h e p a r t n e r s a g r e e t o s u c h t e r m i n a t i o n . - 3 3 - 9 . I n t h e e v e n t t h a t a p a r t n e r o r p a r t n e r ' s s p o u s e c e a s e s t o d e v o t e a l l o r a s u b s t a n t i a l p a r t o f h i s t i m e t o t h e b u s i n e s s o f t h e p a r t n e r s h i p , h e s h a l l b e d e e m e d t o h a v e f i l e d w i t h t h e p a r t n e r s h i p a N o t i c e o f I n t e n t t o W i t h d r a w , u n l e s s t h e r e m a i n i n g p a r t n e r s u n a n i m o u s l y a g r e e t o p e r m i t s u c h p a r t n e r t o c o n t i n u e a s a p a r t n e r . T h e T r u e c h i l d r e n r e c e i v e d n o i n d e p e n d e n t l e g a l o r a c c o u n t i n g a d v i c e w h e n t h e y e n t e r e d i n t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . T h e y d i d n o t k n o w w h o d r a f t e d t h e a g r e e m e n t s o r w h y , i n t h e c a s e o f B e l l e F o u r c h e , t h e y w e r e r e q u i r e d t o s t r u c t u r e t h e p u r c h a s e w i t h a c o m b i n a t i o n o f s t o c k a n d d e b t . H o w e v e r , t h e T r u e c h i l d r e n , h a v i n g b e e n e x p o s e d f r o m c h i l d h o o d t o D a v e T r u e ' s b u s i n e s s p h i l o s o p h y , u n d e r s t o o d h i s r e a s o n s f o r i n c l u d i n g t h e a c t i v e p a r t i c i p a t i o n a n d b o o k v a l u e p u r c h a s e p r i c e r e q u i r e m e n t s i n t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . D a v e T r u e c o n s u l t e d w i t h M r . H a r r i s , t h e f a m i l y ' s l o n g t i m e a c c o u n t a n t a n d p r i n c i p a l t a x a n d e c o n o m i c a d v i s e r , a n d C . L . T a n g n e y ( M r . T a n g n e y ) , M r . H a r r i s ' s e m p l o y e r , b e f o r e e n t e r i n g i n t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . O n o n e o c c a s i o n , D a v e T r u e a l s o d i s c u s s e d t h e T r u e O i l a n d T r u e D r i l l i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s w i t h C l a u d e M a e r ( M r . M a e r ) , a n a t t o r n e y w h o w a s a s s i s t i n g t h e T r u e c o m p a n i e s o n a n u n r e l a t e d i n c o m e t a x m a t t e r . D a v e T r u e m a i n l y c o n s u l t e d w i t h M r . H a r r i s r e g a r d i n g u s i n g a t a x b o o k v a l u e p u r c h a s e p r i c e f o r m u l a u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . M r . H a r r i s w a s n o t a p r o f e s s i o n a l a p p r a i s e r a n d h a d n o s i g n i f i c a n t p r a c t i c a l e x p e r i e n c e i n v a l u i n g b u s i n e s s e s . - 3 4 - 1 4 T h e B . A l l e n r e p o r t w a s n o t a d m i t t e d i n t o e v i d e n c e b e c a u s e i t c o u l d n o t b e l o c a t e d a t t h e t i m e o f t r i a l . H o w e v e r , t h e S R C a p p r a i s a l p r e p a r e d f o r p u r p o s e s o f t h e s u b s e q u e n t T r u e O i l g i f t t a x c a s e c i t e d v a l u a t i o n d a t a d e r i v e d f r o m t h e B . A l l e n r e p o r t . W e a s s u m e t h a t t h e i n f o r m a t i o n c o n t a i n e d i n t h e S R C a p p r a i s a l a c c u r a t e l y r e f l e c t s t h e d a t a s e t f o r t h i n t h e B . A l l e n r e p o r t . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s d i d n o t p r o v i d e a m e c h a n i s m f o r p e r i o d i c r e v i e w o r a d j u s t m e n t t o t h e b o o k v a l u e p u r c h a s e p r i c e f o r m u l a , o t h e r t h a n w h a t w o u l d o c c u r a s a r e s u l t o f c h a n g e s i n b o o k v a l u e . M e s s r s . H a r r i s a n d T a n g n e y r e c o m m e n d e d t h a t D a v e T r u e o b t a i n a n a p p r a i s a l o f T r u e O i l ' s o i l a n d g a s r e s e r v e s c o n t e m p o r a n e o u s l y w i t h t h e g i f t s t o t h e c h i l d r e n b e c a u s e t h e y e x p e c t e d t h e b o o k v a l u e g i f t v a l u a t i o n t o b e c h a l l e n g e d b y t h e I n t e r n a l R e v e n u e S e r v i c e ( I R S ) . E i t h e r t h e T r u e C o m p a n i e s o r D a v e a n d J e a n T r u e , p e r s o n a l l y , h a d b e e n a u d i t e d f o r i n c o m e t a x p u r p o s e s r e g u l a r l y i n a l l t a x y e a r s p r e c e d i n g t h e g i f t s . T h e a p p r a i s a l w a s p r e p a r e d b y B e r n i e A l l e n 1 4 ( B . A l l e n r e p o r t ) , a n e n g i n e e r f r o m C a s p e r , W y o m i n g , b e f o r e D a v e T r u e m a d e t h e g i f t s o f T r u e O i l i n t e r e s t s t o h i s c h i l d r e n . N o a p p r a i s a l o f B e l l e F o u r c h e w a s p r e p a r e d c o n t e m p o r a n e o u s l y w i t h t h e s a l e o f 1 - p e r c e n t i n t e r e s t s t o t h e T r u e c h i l d r e n . T h e B . A l l e n r e p o r t i n d i c a t e d t h a t a s o f A u g u s t 1 , 1 9 7 3 , T r u e O i l h a d r e s e r v e s o f 5 , 2 9 7 , 5 2 8 b a r r e l s o f p r o v e d d e v e l o p e d o i l a n d 8 , 5 5 1 , 9 9 4 t h o u s a n d c u b i c f e e t ( M c f ) o f p r o v e d d e v e l o p e d g a s , a n d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f i t s o i l a n d g a s p r o p e r t i e s - 3 5 - ( i n c l u d i n g l e a s e s ) w a s $ 9 , 9 4 1 , 0 0 0 . T h e r e s u l t s o f t h e B . A l l e n r e p o r t w e r e g e n e r a l l y d i s c u s s e d a t T r u e f a m i l y m e e t i n g s ; h o w e v e r , t h e r e i s n o e v i d e n c e i n t h e r e c o r d t h a t t h e T r u e c h i l d r e n r e v i e w e d t h e r e p o r t i n d e t a i l b e f o r e s i g n i n g t h e T r u e O i l b u y - s e l l a g r e e m e n t . M r . H a r r i s d i d n o t u s e t h e B . A l l e n r e p o r t t o a d v i s e m e m b e r s o f t h e T r u e f a m i l y ( a t t h e t i m e o f s i g n i n g t h e T r u e O i l b u y - s e l l a g r e e m e n t ) t h a t t a x b o o k v a l u e w a s t h e a p p r o p r i a t e s t a n d a r d ; h e r e v i e w e d t h e r e p o r t o n l y i n c o n n e c t i o n w i t h s u b s e q u e n t g i f t t a x l i t i g a t i o n . C . W y o m i n g U . S . D i s t r i c t C o u r t C a s e s o n B e l l e F o u r c h e a n d T r u e O i l T r a n s f e r s D a v e T r u e t i m e l y f i l e d a 1 9 7 3 F e d e r a l g i f t t a x r e t u r n r e p o r t i n g g i f t s o f a n 8 - p e r c e n t i n t e r e s t i n T r u e O i l a n d i n T r u e D r i l l i n g t o e a c h o f h i s c h i l d r e n . J e a n T r u e c o n s e n t e d t o t r e a t t h e g i f t s a s h a v i n g b e e n m a d e o n e - h a l f b y e a c h s p o u s e . E a c h T r u e O i l g i f t w a s r e p o r t e d t o h a v e a f a i r m a r k e t v a l u e o f $ 5 4 , 6 5 3 , w h i c h r e p r e s e n t e d t h e t a x b o o k v a l u e o f a n 8 - p e r c e n t i n t e r e s t a s o f A u g u s t 1 , 1 9 7 3 . T h e 1 9 7 1 t r a n s f e r s o f B e l l e F o u r c h e s t o c k t o t h e T r u e c h i l d r e n ( v a l u e d a t $ 3 8 . 6 9 p e r s h a r e ) h a d n o t b e e n r e p o r t e d o n a g i f t t a x r e t u r n b e c a u s e t h e y w e r e s t r u c t u r e d a s s a l e s b y t h e c o r p o r a t i o n . T h e C o m m i s s i o n e r d e t e r m i n e d g i f t t a x d e f i c i e n c i e s a g a i n s t D a v e a n d J e a n T r u e f o r t h e 1 9 7 1 B e l l e F o u r c h e t r a n s f e r s . T h e T r u e s p a i d t h e g i f t t a x e s a s s e s s e d a n d f i l e d a r e f u n d s u i t i n t h e U . S . D i s t r i c t C o u r t f o r t h e D i s t r i c t o f W y o m i n g , d e s i g n a t e d a s - 3 6 - T r u e v . U n i t e d S t a t e s , D o c k e t N o . C 7 9 - 1 3 1 K ( D . W y o . , O c t . 1 , 1 9 8 0 ) ( 1 9 7 1 g i f t t a x c a s e ) . O n O c t o b e r 1 , 1 9 8 0 , a f t e r a t r i a l , t h e D i s t r i c t C o u r t ( J u d g e K e r r ) i s s u e d F i n d i n g s o f F a c t a n d C o n c l u s i o n s o f L a w t h a t s t a t e d : " T a k i n g i n t o c o n s i d e r a t i o n a l l o f t h e f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s i n c l u d i n g t h e r e a s o n a b l e i n f e r e n c e s t o b e d r a w n t h e r e f r o m , * * * t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s t o c k i n q u e s t i o n a s o f t h e d a t e o f A u g u s t 2 , 1 9 7 1 w a s $ 3 8 . 6 9 p e r s h a r e " , t h e b o o k v a l u e p r i c e a t w h i c h t h e s a l e s t o t h e T r u e c h i l d r e n h a d b e e n m a d e . J u d g m e n t w a s e n t e r e d a c c o r d i n g l y , a n d t h e U n i t e d S t a t e s d i d n o t a p p e a l . T h e C o m m i s s i o n e r a l s o d e t e r m i n e d g i f t t a x d e f i c i e n c i e s a g a i n s t D a v e a n d J e a n T r u e f o r t h e 1 9 7 3 g i f t s t o t h e T r u e c h i l d r e n o f p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n T r u e O i l a n d T r u e D r i l l i n g . H o w e v e r , t h e C o m m i s s i o n e r c o n c e d e d t h e d e f i c i e n c y r e l a t i n g t o T r u e D r i l l i n g . T h e T r u e s p a i d t h e T r u e O i l g i f t t a x d e f i c i e n c i e s a n d f i l e d a r e f u n d s u i t w i t h t h e s a m e c o u r t a s t h e 1 9 7 1 g i f t t a x c a s e , d e s i g n a t e d a s T r u e v . U n i t e d S t a t e s , D o c k e t N o . C 8 1 - 1 5 8 , r e p o r t e d a s 5 4 7 F . S u p p . 2 0 1 ( D . W y o . 1 9 8 2 ) ( 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e ) . O n S e p t e m b e r 2 7 , 1 9 8 2 , a f t e r a t r i a l , J u d g e K e r r i s s u e d a M e m o r a n d u m O p i n i o n t h a t c o n c l u d e d : T a k i n g i n t o c o n s i d e r a t i o n a l l t h e f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s a n d t h e r e a s o n a b l e i n f e r e n c e s t o b e d r a w n t h e r e f r o m , * * * t h e m e t h o d o f v a l u a t i o n u s e d b y t h e p l a i n t i f f s i n t h i s c a s e o f f e r s a m o r e c o m p l e t e a n d f a i r e s t i m a t i o n o f t h e f a i r m a r k e t v a l u e t o b e u s e d i n t h e v a l u a t i o n o f t h e 8 % i n t e r e s t s g i v e n a s g i f t s t o p l a i n t i f f s ' c h i l d r e n . A p p l i c a t i o n o f p l a i n t i f f s ' v a l u a t i o n m e t h o d r e s u l t s i n a f i n d i n g * * * t h a t t h e - 3 7 - f a i r m a r k e t v a l u e o f e a c h 8 % i n t e r e s t w a s p r o p e r l y d e t e r m i n e d a t $ 5 4 , 6 5 3 . J u d g m e n t w a s e n t e r e d a c c o r d i n g l y , a n d t h e U n i t e d S t a t e s d i d n o t a p p e a l . A l t h o u g h m e m b e r s o f t h e T r u e f a m i l y a s s e r t e d a t t r i a l t h a t t h e y b e l i e v e d t h a t t h e b o o k v a l u e b u y - s e l l p r o v i s i o n s w e r e v a l i d a n d e n f o r c e a b l e a s a r e s u l t o f t h e f a v o r a b l e o u t c o m e s o f t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s , n e i t h e r t h e y n o r D a v e T r u e e n g a g e d c o u n s e l t o a d v i s e t h e m o f t h e l e g a l e f f e c t s o f t h o s e c a s e s o n f u t u r e t r a n s f e r s p u r s u a n t t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . I n f a c t , a s d e s c r i b e d i n f r a p p . 5 1 - 5 2 , D a v e T r u e s a w t h e 1 9 9 3 t r a n s f e r s a s h i s o p p o r t u n i t y t o t e s t t h e a b i l i t y o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s t o f i x F e d e r a l g i f t t a x v a l u e . I n p r e p a r i n g f o r l i t i g a t i o n o f t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s , D a v e T r u e o b t a i n e d a p p r a i s a l s f o r t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e ( v a l u e d a s o f A u g u s t 2 , 1 9 7 1 ) a n d T r u e O i l ( v a l u e d a s o f A u g u s t 1 , 1 9 7 3 ) f r o m S t a n d a r d R e s e a r c h C o n s u l t a n t s ( S R C ) . T h e S R C a p p r a i s a l s s u p p o r t e d t h e T r u e f a m i l y p o s i t i o n s i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s . A f t e r e v a l u a t i n g B e l l e F o u r c h e ' s h i s t o r i c a l p e r f o r m a n c e , a l o n g w i t h o v e r a l l e c o n o m i c a n d i n d u s t r y t r e n d s , S R C u s e d t h e e a r n i n g s a n d b o o k v a l u e a p p r o a c h e s t o d e r i v e a " f r e e l y t r a d e d v a l u e " f o r t h e t r a n s f e r r e d s t o c k . T h e e a r n i n g s a p p r o a c h r e q u i r e d d e t e r m i n i n g v a r i o u s p r i c e - e a r n i n g s m u l t i p l e s f o r c o m p a r a b l e p u b l i c c o m p a n i e s , a d j u s t i n g t h e m f o r B e l l e F o u r c h e ' s u n i q u e - 3 8 - 1 5 S R C d e s c r i b e d t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s ' l a c k o f m a r k e t a b i l i t y a n d c o n t r o l a s b e i n g " i n f i r m i t i e s " t h a t m u s t b e a c c o u n t e d f o r i n a n y s a l e t o a h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r . H o w e v e r , S R C ' s a n a l y s i s s e e m e d t o b l e n d t h e t w o c o n c e p t s , a n d , u l t i m a t e l y , r e f e r r e d o n l y t o a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t a n d n o t t o a m i n o r i t y d i s c o u n t . c h a r a c t e r i s t i c s , a n d a p p l y i n g t h e m t o B e l l e F o u r c h e ' s a c t u a l e a r n i n g s d a t a . S i m i l a r l y , t h e b o o k v a l u e a p p r o a c h a n a l y z e d r a t e s o f r e t u r n o n c o m m o n s t o c k e q u i t y a n d p r i c e - t o - b o o k v a l u e r a t i o s o f c o m p a r a b l e p u b l i c c o m p a n i e s a n d a p p l i e d t h e m ( a f t e r a d j u s t m e n t s ) t o B e l l e F o u r c h e ' s a c t u a l b o o k v a l u e a t t h e v a l u a t i o n d a t e . A f t e r a s s i g n i n g m o r e w e i g h t t o t h e e a r n i n g s a p p r o a c h , S R C d e r i v e d a f r e e l y t r a d e d v a l u e f o r B e l l e F o u r c h e s t o c k o f $ 1 2 0 p e r s h a r e . S R C e x p l a i n e d t h a t t h e f r e e l y t r a d e d v a l u e " w o u l d h a v e b e e n * * * [ t h e ] f a i r m a r k e t v a l u e o n t h e v a l u a t i o n d a t e * * * h a d t h e r e b e e n a n a c t i v e p u b l i c m a r k e t f o r t h e s t o c k a t t h a t t i m e . " S R C o p i n e d t h a t , b e c a u s e B e l l e F o u r c h e l a c k e d a p u b l i c m a r k e t f o r i t s s t o c k a n d t h e t r a n s f e r r e d s h a r e s r e p r e s e n t e d m i n o r i t y i n t e r e s t s , a w i l l i n g , k n o w l e d g e a b l e b u y e r w o u l d d e m a n d a d i s c o u n t f r o m t h e f r e e l y t r a d e d v a l u e . W h i l e S R C e x a m i n e d a v e r a g e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s 1 5 u s e d i n p u b l i c c o m p a n y t r a n s a c t i o n s , i t d i d n o t u s e t h i s i n f o r m a t i o n i n i t s a n a l y s i s . I n s t e a d , S R C c o n c l u d e d t h a t , b e c a u s e t h e m i n o r i t y i n t e r e s t s h a r e h o l d e r s ( t h e T r u e c h i l d r e n ) c o u l d n e v e r l o o k f o r w a r d t o a p u b l i c m a r k e t a n d w e r e l i m i t e d t o t h e s a l e s p r i c e f i x e d i n t h e - 3 9 - b u y - s e l l a g r e e m e n t , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e i r s h a r e s o n A u g u s t 2 , 1 9 7 1 , w a s t h e b o o k v a l u e c a l c u l a t e d u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t , o r $ 3 8 . 6 9 p e r s h a r e . S R C g e n e r a l l y f o l l o w e d t h e s a m e m e t h o d o l o g y i n v a l u i n g t h e p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n T r u e O i l t r a n s f e r r e d b y D a v e T r u e a s o f A u g u s t 1 , 1 9 7 3 . H o w e v e r , i n s t e a d o f u s i n g t h e b o o k v a l u e a p p r o a c h , S R C u s e d t h e n e t a s s e t v a l u e ( N A V ) a p p r o a c h c o m b i n e d w i t h t h e e a r n i n g s a p p r o a c h . T h i s r e q u i r e d a t w o - s t e p p r o c e s s : ( 1 ) M a r k i n g t h e b a l a n c e s h e e t t o m a r k e t t o d e r i v e N A V , a n d ( 2 ) a p p l y i n g a d i s c o u n t t o N A V b a s e d o n c o m p a r a b l e p u b l i c c o m p a n i e s ' r a t i o s o f p r i c e t o N A V . A f t e r a g a i n a s s i g n i n g g r e a t e r w e i g h t t o t h e e a r n i n g s a p p r o a c h , S R C d e t e r m i n e d t h e f r e e l y t r a d e d v a l u e o f a n 8 - p e r c e n t i n t e r e s t i n T r u e O i l t o b e $ 5 3 5 , 0 0 0 ( r o u n d e d ) o n t h e v a l u a t i o n d a t e . F i n a l l y , S R C a p p l i e d t h e s a m e l a c k o f p u b l i c m a r k e t r a t i o n a l e , a s i n i t s B e l l e F o u r c h e a p p r a i s a l , t o d i s r e g a r d t h e f r e e l y t r a d e d v a l u e a n d t o c o n c l u d e t h a t f a i r m a r k e t v a l u e w a s l i m i t e d t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t f o r m u l a p r i c e , o r $ 5 4 , 6 5 3 f o r a n 8 - p e r c e n t i n t e r e s t . D . T a m m a H a t t e n ' s W i t h d r a w a l F r o m T r u e C o m p a n i e s T a m m a H a t t e n h a d n e v e r s h o w n a n a v i d i n t e r e s t i n p a r t i c i p a t i n g i n t h e T r u e f a m i l y b u s i n e s s e s , a n d h e r h u s b a n d h a d p l a y e d a r e l a t i v e l y m i n o r r o l e i n t h e m a n a g e m e n t o f t h e T r u e c o m p a n i e s . O n J u l y 2 3 , 1 9 8 4 , w h e n T a m m a H a t t e n w a s 4 4 y e a r s o l d , s h e n o t i f i e d h e r f a m i l y ( i n w r i t i n g ) o f h e r i n t e n t t o w i t h d r a w - 4 0 - f r o m a n d s e l l h e r i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s , a s r e q u i r e d u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . S h e a n d h e r h u s b a n d w e r e e a g e r t o p u r c h a s e a n d i n d e p e n d e n t l y r u n t h e i r o w n r a n c h i n g o p e r a t i o n . T a m m a H a t t e n d i d n o t s e e k s e p a r a t e l e g a l o r o t h e r p r o f e s s i o n a l c o u n s e l i n c o n n e c t i o n w i t h t h e s a l e o f h e r i n t e r e s t s i n t h e T r u e C o m p a n i e s . I n s t e a d , s h e r e l i e d o n D a v e T r u e a n d h i s a d v i s e r s t o d e t e r m i n e t h e s a l e s p r i c e s o f a l l t h o s e i n t e r e s t s u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a n d t o s t r u c t u r e t h e m e t h o d s o f p a y m e n t . D a v e T r u e ' s l e g a l a d v i s e r s d r a f t e d t h e A g r e e m e n t f o r P u r c h a s e a n d S a l e o f A s s e t s , d a t e d A u g u s t 1 0 , 1 9 8 4 , w h i c h o u t l i n e d t h e t e r m s f o r s a l e o f T a m m a H a t t e n ' s b u s i n e s s h o l d i n g s ( i n c l u d i n g p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s , c o r p o r a t e s t o c k , n o t e s , a n d l e a s e i n t e r e s t s ) . T h e t o t a l p u r c h a s e p r i c e w a s $ 8 , 5 7 1 , 2 9 6 . 2 2 , c o m p o s e d o f a c a s h p a y m e n t o f $ 4 , 2 3 4 , 0 0 0 a n d p a y m e n t t o a s p e c i a l l y c r e a t e d e s c r o w a c c o u n t f o r t h e b a l a n c e . T h e e s c r o w , e s t a b l i s h e d b y D a v e T r u e a n d h i s a d v i s e r s , d e v i a t e d f r o m t h e r e q u i r e m e n t s o f t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s . I t s p u r p o s e w a s t o p r o v i d e s e c u r i t y f o r p a y m e n t o f T a m m a H a t t e n ' s s h a r e o f a c c r u e d c o n t i n g e n t l i a b i l i t i e s ( i f a n y ) a n d a m a n a g e m e n t v e h i c l e f o r h e r i n v e s t m e n t s . T a m m a H a t t e n r e c e i v e d o v e r $ 8 . 5 m i l l i o n i n a g g r e g a t e v a l u e f o r h e r T r u e c o m p a n i e s ' i n t e r e s t s , b u t t h a t a m o u n t i n c l u d e d c e r t a i n o f f s e t s . F o r e x a m p l e , b o t h E i g h t y - E i g h t O i l a n d T r u e O i l h a d n e g a t i v e b o o k v a l u e s a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s ' v a l u a t i o n - 4 1 - 1 6 H o w e v e r , u n d e r s e c . 5 . 3 o f t h e A p p o i n t m e n t o f T r u s t E s t a t e d a t e d S e p t . 1 4 , 1 9 8 4 , i f D a v e T r u e w e r e t o h a v e b e e n p r e d e c e a s e d b y h i s w i f e , s o n s , a n d h i s s o n s ' l i n e a l d e s c e n d a n t s , t h e n T a m m a H a t t e n w o u l d h a v e b e e n t h e t a k e r i n d e f a u l t o f D a v e T r u e ' s e s t a t e . d a t e s ; a s a r e s u l t , T a m m a H a t t e n i n e f f e c t w a s r e q u i r e d t o p a y t h e o t h e r o w n e r s i n o r d e r t o d i s p o s e o f h e r i n t e r e s t s i n t h o s e c o m p a n i e s ( i . e . , h e r o v e r a l l s a l e s p r o c e e d s w e r e r e d u c e d ) . T h e n e g a t i v e o f f s e t s w e r e $ 1 , 4 0 5 , 4 4 9 . 3 5 f o r E i g h t y - E i g h t O i l a n d $ 4 6 6 , 5 6 0 . 3 5 f o r T r u e O i l . I n t h e c a s e o f T r u e O i l , t h e n e g a t i v e b o o k v a l u e w a s a t t r i b u t a b l e t o t h e d e d u c t i o n s , w h i c h h a d b e e n t a k e n f o r t a x p u r p o s e s , o f i n t a n g i b l e d r i l l i n g a n d d e v e l o p m e n t c o s t s . A f t e r t h e s a l e , T a m m a a n d D o n H a t t e n m o v e d f r o m C a s p e r t o T h e r m o p o l i s , W y o m i n g , w h e r e t h e y b o u g h t a r a n c h a n d w e r e n o l o n g e r i n v o l v e d i n T r u e f a m i l y b u s i n e s s a c t i v i t i e s . D a v e a n d J e a n T r u e t h e r e a f t e r c e a s e d m a k i n g a n n u a l g i f t s t o T a m m a a n d a m e n d e d t h e i r w i l l s ( a n d o t h e r e s t a t e p l a n n i n g d o c u m e n t s ) t o d e l e t e a n y s p e c i f i c p r o v i s i o n f o r T a m m a H a t t e n a n d h e r f a m i l y . 1 6 T h i s w a s d o n e b e c a u s e t h e T r u e s b e l i e v e d t h a t T a m m a H a t t e n w a s f i n a n c i a l l y s e c u r e a s a r e s u l t o f t h e s a l e . M o r e o v e r , D a v e T r u e b e l i e v e d t h a t h i s e s t a t e s h o u l d g o t o h i s s o n s s o t h a t t h e y m i g h t i n v e s t t h e a s s e t s i n t h e f a m i l y b u s i n e s s e s . O n e o f D a v e T r u e ' s t e s t a m e n t a r y d o c u m e n t s e n t i t l e d " A p p o i n t m e n t o f T r u s t E s t a t e " ( a p p o i n t m e n t d o c u m e n t ) , s e e i n f r a p . 5 3 , c h a r a c t e r i z e d t h e c i r c u m s t a n c e s a s f o l l o w s : - 4 2 - 1 7 T h e o n l y e x c e p t i o n i s t h e T r u e F a m i l y E d u c a t i o n T r u s t , c r e a t e d b y D a v e a n d J e a n T r u e i n 1 9 8 3 ( b e f o r e T a m m a H a t t e n ' s w i t h d r a w a l ) f o r t h e b e n e f i t o f a l l t h e T r u e c h i l d r e n ' s d e s c e n d a n t s . D a v e a n d J e a n T r u e c o n t r i b u t e d t o t h i s t r u s t , w h i c h i s i r r e v o c a b l e , a f t e r t h e i r d a u g h t e r ' s w i t h d r a w a l . T h e r e f o r e , T a m m a H a t t e n ' s d e s c e n d a n t s h a v e c o n t i n u e d t o d e r i v e f i n a n c i a l b e n e f i t s f r o m t h i s t r u s t . 2 . 5 A d v a n c e m e n t . P r i o r t o t h e t i m e o f e x e c u t i o n [ o f t h i s A p p o i n t m e n t ] , m y d a u g h t e r , T a m m a T . H a t t e n , * * * s e v e r e d h e r f i n a n c i a l t i e s w i t h t h e T r u e c o m p a n i e s , a n d t h u s h e r p o t e n t i a l i n h e r i t a n c e h a s b e e n f u l l y s a t i s f i e d d u r i n g m y l i f e t i m e . T h e r e i s n o c u r r e n t e x p e c t a t i o n b y T a m m a H a t t e n , h e r m o t h e r , o r h e r b r o t h e r s , t h a t J e a n T r u e o r a n y o t h e r m e m b e r o f t h e T r u e f a m i l y w i l l m a k e a n y f u r t h e r f i n a n c i a l p r o v i s i o n f o r T a m m a o r h e r f a m i l y . 1 7 E . U s e o f S i m i l a r B u y - S e l l A g r e e m e n t s i n A l l T r u e C o m p a n i e s E x c e p t W h i t e S t a l l i o n ; A m e n d m e n t s a n d W a i v e r s T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s ( a n d r e l a t e d a m e n d m e n t s ) u s e d b y t h e T r u e f a m i l y w e r e s u b s t a n t i a l l y i d e n t i c a l , e x c e p t f o r W h i t e S t a l l i o n . I n g e n e r a l , t h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s m i r r o r e d T r u e O i l ' s p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t , a n d t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s m i r r o r e d B e l l e F o u r c h e ' s S t o c k h o l d e r s ' R e s t r i c t i v e A g r e e m e n t . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e n o t t a i l o r e d t o t h e s p e c i f i c t y p e o f b u s i n e s s o r i n d u s t r y i n w h i c h e a c h T r u e c o m p a n y o p e r a t e d , a n d t h e y a l l s h a r e d t h e f o l l o w i n g a t t r i b u t e s : ( 1 ) T r a n s f e r r e s t r i c t i o n s , ( 2 ) m a n d a t o r y p u r c h a s e a n d s a l e r e q u i r e m e n t s , ( 3 ) b o o k v a l u e p u r c h a s e p r i c e f o r m u l a s d e r i v e d u s i n g t h e c o m p a n y ' s c u s t o m a r y a c c o u n t i n g m e t h o d s ( t a x b a s i s ) , a n d ( 4 ) a c t i v e p a r t i c i p a t i o n ( b y o w n e r o r s p o u s e ) r e q u i r e m e n t s . - 4 3 - 1 8 E x c e p t W h i t e S t a l l i o n , w h i c h w a s a m e n d e d o n S e p t . 2 0 , 1 9 8 4 . 1 9 T r u e E n v i r o n m e n t a l R e m e d i a t i n g L L C ' s o p e r a t i n g a g r e e m e n t w a s n o t e n t e r e d i n t o u n t i l J u n e 3 0 , 1 9 9 2 . H o w e v e r , i t s p r o v i s i o n s w e r e c o n s i s t e n t w i t h t h e 1 9 8 4 a m e n d m e n t s t o t h e o t h e r T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s . O v e r t h e y e a r s , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e a m e n d e d o n s e v e r a l o c c a s i o n s . G e n e r a l l y a p p l i c a b l e a m e n d m e n t s i n c l u d e d : ( 1 ) C l a r i f y i n g t h a t o w n e r s c o u l d t r a n s f e r t h e i r i n t e r e s t s t o q u a l i f i e d r e v o c a b l e l i v i n g t r u s t s w i t h o u t t r i g g e r i n g t h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s , ( 2 ) a p p l y i n g t h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s t o s a l e s o f p a r t i a l i n t e r e s t s , a n d ( 3 ) m a k i n g s p e c i a l a l l o w a n c e s f o r a n o w n e r ' s l e g a l d i s a b i l i t y . I n a d d i t i o n , t h e B e l l e F o u r c h e b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s a m e n d e d a s o f A u g u s t 1 , 1 9 7 3 , t o i n c l u d e , i n t e r a l i a , a n a c t i v e p a r t i c i p a t i o n r e q u i r e m e n t t h a t p r e v i o u s l y h a d b e e n o m i t t e d d u e t o D a v i d L . T r u e ' s s t a t u s a s a s t u d e n t a t t h e t i m e o f t h e o r i g i n a l s a l e s t o t h e c h i l d r e n i n 1 9 7 1 . A l l t h e p r e e x i s t i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e a m e n d e d a n d r e s t a t e d a s o f A u g u s t 1 1 , 1 9 8 4 ( 1 9 8 4 a m e n d m e n t s ) , t o r e f l e c t , a m o n g o t h e r t h i n g s , T a m m a H a t t e n ' s w i t h d r a w a l f r o m t h e T r u e c o m p a n i e s . 1 8 I n m o s t c a s e s , t h e 1 9 8 4 a m e n d m e n t s w e r e t h e l a s t a m e n d m e n t s m a d e t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s b e f o r e D a v e T r u e ' s d e a t h . 1 9 T h e p a r t i e s t o t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , a s a m e n d e d a n d r e s t a t e d b y t h e 1 9 8 4 a m e n d m e n t s , w e r e : D a v e a n d J e a n T r u e , t h e T r u e s o n s , a n d t h e s u b j e c t c o r p o r a t i o n . T h e a m e n d e d - 4 4 - c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s i n c l u d e d t h e f o l l o w i n g r e l e v a n t p r o v i s i o n s : 1 . R e s t r i c t i o n o f S t o c k . a . U n t i l t e r m i n a t i o n o f t h i s a g r e e m e n t n o n e o f t h e s t o c k o f t h e c o m p a n y s h a l l p a s s o r b e d i s p o s e d o f i n a n y m a n n e r w h a t s o e v e r , w h e t h e r b y v o l u n t a r y o r i n v o l u n t a r y a c t i o n , t o a n y p e r s o n , p a r t n e r s h i p o r c o r p o r a t i o n e x c e p t i n a c c o r d a n c e w i t h t h e t e r m s o f t h i s a g r e e m e n t ; * * * . * * * b . E a c h s h a r e o f s t o c k s h a l l r e m a i n s u b j e c t t o t h i s a g r e e m e n t , a n d e a c h c o r p o r a t i o n ( i n c l u d i n g t h e C o m p a n y ) , p a r t n e r s h i p , t r u s t , a n d p e r s o n w h o n o w h o l d s o r m a y a c q u i r e a n y o f t h e s t o c k , i n a n y m a n n e r , n e v e r t h e l e s s s h a l l h o l d i t s u b j e c t t o t h e p r o v i s i o n s o f t h i s a g r e e m e n t w h e n e v e r a n d a s o f t e n a s a n y o f t h e s a l e s e v e n t s h e r e i n m e n t i o n e d m a y o c c u r . 2 . E v e n t s r e q u i r i n g t h e m a n d a t o r y s a l e a n d p u r c h a s e i n c l u d e a n y a t t e m p t t o p a s s o r d i s p o s e o f t h e s t o c k i n a n y m a n n e r w h a t s o e v e r , w h e t h e r b y v o l u n t a r y o r i n v o l u n t a r y a c t , s p e c i f i c a l l y i n c l u d i n g , b u t n o t l i m i t e d t o , t h e f o l l o w i n g e v e n t s ( h e r e i n a f t e r c a l l e d " s a l e s e v e n t s " ) : 2 a . S a l e . I n t h e e v e n t a n y S h a r e h o l d e r d e s i r e s a t a n y t i m e t o s e l l a l l o r p a r t o f h i s o r h e r s t o c k i n t h e C o m p a n y , h e o r s h e s h a l l s o n o t i f y t h e P u r c h a s i n g S h a r e h o l d e r s i n w r i t i n g . * * * T h e r e a f t e r , t h e S e l l i n g S h a r e h o l d e r s s h a l l s e l l a n d t h e P u r c h a s i n g S h a r e h o l d e r s s h a l l p u r c h a s e s u c h s t o c k i n a c c o r d a n c e w i t h t h e t e r m s o f p a r a g r a p h s 3 , 4 , a n d 5 h e r e o f . S u c h s a l e a n d p u r c h a s e s h a l l b e c o n s u m m a t e d w i t h i n s i x ( 6 ) m o n t h s a f t e r r e c e i p t b y t h e P u r c h a s i n g S h a r e h o l d e r s o f s u c h w r i t t e n n o t i c e . 2 b . D e a t h o f S h a r e h o l d e r . I n t h e e v e n t o f t h e d e a t h o f a n y o n e o f t h e * * * [ S h a r e h o l d e r s ] , t h e d e c e a s e d S h a r e h o l d e r , a s t h e S e l l i n g S h a r e h o l d e r , s h a l l s e l l a n d t h e P u r c h a s i n g S h a r e h o l d e r s s h a l l p u r c h a s e a l l t h e s t o c k o f t h e S e l l i n g S h a r e h o l d e r i n a c c o r d a n c e w i t h p a r a g r a p h s 3 , 4 , a n d 5 h e r e o f . T h i s a g r e e m e n t s h a l l b e b i n d i n g u p o n t h e h e i r s a n d p e r s o n a l r e p r e s e n t a t i v e s o f s u c h d e c e d e n t a n d t h e t r u s t e e s o f a n y q u a l i f i e d t r u s t , a l l o f w h i c h s h a l l b e i n c l u d e d i n t h e t e r m " S e l l i n g S h a r e h o l d e r . " T h e a c t u a l t r a n s f e r r e l a t i n g t o s u c h s a l e a n d p u r c h a s e a s h e r e i n p r o v i d e d s h a l l b e m a d e - 4 5 - w i t h i n s i x ( 6 ) m o n t h s a f t e r s u c h S h a r e h o l d e r ' s d e a t h . * * * * * * * * * * 2 d . S h a r e h o l d e r s ' R e q u i r e d A c t i v i t i e s . I n t h e e v e n t a S h a r e h o l d e r o r h i s o r h e r s p o u s e c e a s e s t o d e v o t e a l l o r a s u b s t a n t i a l p a r t o f h i s o r h e r t i m e t o t h e b u s i n e s s o f t h e c o m p a n y o r a n y o n e o f i t s a f f i l i a t e s f o r a n y r e a s o n , * * * s u c h S h a r e h o l d e r s h a l l b e d e e m e d t o b e t h e S e l l i n g S h a r e h o l d e r a n d t o h a v e n o t i f i e d t h e o t h e r S h a r e h o l d e r s o f a d e s i r e t o s e l l h i s o r h e r s t o c k a s p r o v i d e d i n p a r a g r a p h 2 a u n l e s s t h e r e m a i n i n g S h a r e h o l d e r s u n a n i m o u s l y a g r e e t o p e r m i t s u c h a S h a r e h o l d e r t o c o n t i n u e a s a S h a r e h o l d e r . 3 . B u y a n d S e l l A g r e e m e n t . T h e p a r t i e s h e r e t o a g r e e t h a t o n t h e o c c u r r e n c e o f e a c h a n d e v e r y s a l e e v e n t , t h e S e l l i n g S h a r e h o l d e r , s h a l l s e l l t o t h e P u r c h a s i n g S h a r e h o l d e r s , a n d t h e P u r c h a s i n g S h a r e h o l d e r s s h a l l p u r c h a s e , i n d i r e c t p r o p o r t i o n t o t h e i n t e r e s t w h i c h e a c h o w n s i n s a i d c o r p o r a t i o n r e p r e s e n t e d b y s t o c k o w n e r s h i p i n t h e c o m p a n y * * * a l l o f t h e s h a r e s o f s t o c k o w n e d b y o r f o r t h e b e n e f i t o f t h e S e l l i n g S h a r e h o l d e r o r a l l o f t h e s h a r e s o f f e r e d f o r s a l e b y t h e S e l l i n g S h a r e h o l d e r f o r t h e p u r c h a s e p r i c e a s s e t f o r t h i n p a r a g r a p h 4 b e l o w . 4 . P r i c e . T h e p r i c e o f a n y s h a r e s s o l d h e r e u n d e r s h a l l b e t h e b o o k v a l u e o f t h e s t o c k a t t h e e n d o f t h e p r e c e d i n g f i s c a l y e a r , l e s s a n y a n d a l l d i v i d e n d s p a i d t o t h e S h a r e h o l d e r s p r i o r t o t h e e f f e c t i v e d a t e o f s a l e , p l u s i n c o m e c o m p u t e d i n a c c o r d a n c e w i t h t h e I n t e r n a l R e v e n u e r e g u l a t i o n s g e n e r a l l y r e q u i r i n g a l l o c a t i o n o n a p e r s h a r e , p e r d a y b a s i s . T h e b o o k v a l u e o f t h e s t o c k s h a l l b e d e t e r m i n e d i n a c c o r d a n c e w i t h t h e a c c o u n t i n g m e t h o d s a n d p r i n c i p l e s c u s t o m a r i l y f o l l o w e d b y t h e c o r p o r a t i o n . [ E m p h a s i s a d d e d . ] 5 . E f f e c t i v e D a t e . T h e e f f e c t i v e d a t e f o r t h e d e t e r m i n a t i o n o f p u r c h a s e p r i c e a n d t r a n s f e r o f s t o c k w i l l b e t h e e a r l i e s t o f ( A ) t h e d a t e o f d e a t h o f t h e S e l l i n g S h a r e h o l d e r * * * o r ( C ) t h e d a t e o f n o t i c e o f d e s i r e t o s e l l a s h e r e i n d e f i n e d . E x c e p t t h a t f o r p u r p o s e s o f ( A ) * * * a b o v e , i f s u c h d a t e f a l l s w i t h i n t w o a n d o n e - h a l f ( 2 - 1 / 2 ) m o n t h s f o l l o w i n g t h e e n d o f a f i s c a l y e a r , t h e e f f e c t i v e d a t e w i l l b e t w o a n d o n e - h a l f ( 2 - 1 / 2 ) m o n t h s a f t e r t h e e n d o f t h a t f i s c a l y e a r . - 4 6 - 6 . T e r m i n a t i o n . T h i s a g r e e m e n t s h a l l r e m a i n i n f o r c e u n t i l d e a t h o f t h e s u r v i v o r o f t h e S h a r e h o l d e r s * * * a n d s h a l l t h e n t e r m i n a t e . B e f o r e t h e 1 9 8 4 a m e n d m e n t s , t h e b o o k v a l u e p r i c e f o r m u l a i n t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w a s d i f f e r e n t . F o r m e r l y , t h e p r i c e w a s c o m p u t e d b y t a k i n g t h e s t o c k ' s b o o k v a l u e a t t h e e n d o f t h e p r e c e d i n g f i s c a l y e a r l e s s d i v i d e n d s p a i d w i t h i n 2 - 1 / 2 m o n t h s i m m e d i a t e l y f o l l o w i n g t h e f i s c a l y e a r e n d . F u r t h e r m o r e , t h e r e w a s n o r e f e r e n c e t o a p e r s h a r e , p e r d a y a l l o c a t i o n o f i n c o m e b e f o r e t h e 1 9 8 4 a m e n d m e n t s . T h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s , a s a m e n d e d a n d r e s t a t e d b y t h e 1 9 8 4 a m e n d m e n t s , i n c l u d e d s u b s t a n t i v e l y i d e n t i c a l p r o v i s i o n s t o t h o s e c i t e d a b o v e . H o w e v e r , t h e f o l l o w i n g m o d i f i c a t i o n s , w h i c h w e r e u n i q u e t o p a r t n e r s h i p s , w e r e i n c l u d e d : 2 0 . P r i c e . T h e p r i c e o f a n y p a r t n e r s h i p i n t e r e s t o r p o r t i o n t h e r e o f s h a l l b e t h e b o o k v a l u e o f t h e S e l l i n g P a r t n e r ' s c a p i t a l a c c o u n t a s o f t h e c l o s e o f b u s i n e s s o f t h e d a y i m m e d i a t e l y p r e c e d i n g t h e s a l e s e v e n t . T h e b o o k v a l u e o f s u c h c a p i t a l a c c o u n t s h a l l b e d e t e r m i n e d i n a c c o r d a n c e w i t h t h e a c c o u n t i n g m e t h o d s a n d p r i n c i p l e s c u s t o m a r i l y f o l l o w e d b y t h e p a r t n e r s h i p , a n d i n a c c o r d a n c e w i t h t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e a n d a p p r o p r i a t e r e g u l a t i o n s r e l a t i n g t o t h e d e t e r m i n a t i o n o f t h e P a r t n e r ' s d i s t r i b u t i v e s h a r e o f i n c o m e , e x p e n s e s a n d o t h e r p a r t n e r s h i p i t e m s . [ E m p h a s i s a d d e d . ] 2 1 . E f f e c t i v e D a t e . T h e e f f e c t i v e d a t e f o r t h e t r a n s f e r o f p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s h a l l b e t h e d a t e o f d e a t h o f a P a r t n e r , * * * o r t h e d a t e o f a n e v e n t r e q u i r i n g a m a n d a t o r y s a l e a n d p u r c h a s e . 2 2 . T e r m i n a t i o n o f P a r t n e r s h i p . T h e p a r t n e r s h i p s h a l l c o n t i n u e i n b u s i n e s s a n d s h a l l n o t b e t e r m i n a t e d u n l e s s t h e h o l d e r s o f 5 0 % o r m o r e o f t h e t o t a l i n t e r e s t i n p a r t n e r s h i p c a p i t a l a n d p r o f i t s s e l l t h e i r i n t e r e s t s w i t h i n t h e s a m e y e a r a s p r o v i d e d h e r e i n , o r u n l e s s a l l - 4 7 - 2 0 T h e p e r c e n t a g e o f t o t a l p a r t n e r s ' c a p i t a l f o r m u l a f i r s t a p p e a r e d i n t h e a m e n d e d p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t b e t w e e n D a v e T r u e , J e a n T r u e , a n d t h e T r u e c h i l d r e n d a t e d A u g . 1 , 1 9 7 3 . H o w e v e r , t h e o r i g i n a l p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t b e t w e e n D a v e a n d J e a n T r u e d a t e d J u n e 1 , 1 9 5 4 , c a l c u l a t e d t h e p u r c h a s e p r i c e b a s e d o n t h e s e l l i n g p a r t n e r ' s c a p i t a l a c c o u n t b a l a n c e a t t h e c l o s e o f t h e m o n t h c l o s e s t t o t h e s a l e s e v e n t . o f t h e P a r t n e r s a g r e e t o s u c h t e r m i n a t i o n . I n s u c h e v e n t , t h e i n t e r e s t o f t h e P a r t n e r s s h a l l b e s e t t l e d a n d a d j u s t e d i n t h e s a m e m a n n e r , a n d u p o n t h e s a m e b a s i s a s p r o v i d e d i n t h e d e a t h o r d i s a b i l i t y o f a P a r t n e r . B e f o r e t h e 1 9 8 4 a m e n d m e n t s , t h e b o o k v a l u e p r i c e f o r m u l a i n t h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s w a s d i f f e r e n t . F o r m e r l y , t h e p u r c h a s e p r i c e w a s d e t e r m i n e d a s o f t h e e n d o f t h e m o n t h i m m e d i a t e l y p r e c e d i n g t h e s a l e s e v e n t a n d w a s c o m p u t e d b y m u l t i p l y i n g t h e b o o k v a l u e o f t h e p a r t n e r s h i p ( l e s s a n y w i t h d r a w a l s m a d e b y t h e p a r t n e r s a f t e r t h e e n d o f t h e p r e c e d i n g m o n t h ) b y t h e S e l l i n g P a r t n e r ' s p e r c e n t a g e i n t e r e s t i n p a r t n e r s h i p n e t p r o f i t s ( p e r c e n t a g e o f t o t a l p a r t n e r s ' c a p i t a l f o r m u l a ) . 2 0 A t t i m e s , m e m b e r s o f t h e T r u e f a m i l y f o r m a l l y w a i v e d t h e i r p u r c h a s e r i g h t s u n d e r t h e v a r i o u s T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s . F o r e x a m p l e , i n c o n n e c t i o n w i t h t h e m e r g e r o f B l a c k H i l l s O i l i n t o B l a c k H i l l s T r u c k i n g i n 1 9 8 0 , t h e T r u e f a m i l y a g r e e d t o w a i v e a n y B l a c k H i l l s T r u c k i n g b u y - s e l l p r o v i s i o n t h a t w o u l d r e s t r i c t t h e e x c h a n g e o f s t o c k b e t w e e n t h e t w o c o m p a n i e s . I n A p r i l 1 9 8 1 , t h e T r u e f a m i l y w a i v e d t h e B e l l e F o u r c h e b u y - s e l l p r o v i s i o n r e q u i r i n g a l l p u r c h a s e s t o b e i n p r o p o r t i o n t o t h e - 4 8 - 2 1 U n d e r t h e N o v . 2 0 , 1 9 7 6 , T o o l p u s h e r s S t o c k h o l d e r s ' R e s t r i c t i v e A g r e e m e n t , E m p l o y e e s ' T r u s t w a s s p e c i f i c a l l y e x e m p t e d f r o m t h e b u y - s e l l r e s t r i c t i o n s . A s a r e s u l t , t h e O c t o b e r 1 9 8 5 p u r c h a s e p r i c e f o r E m p l o y e e s ' T r u s t ' s s h a r e s w a s n o t l i m i t e d t o , a n d i n f a c t e x c e e d e d , b o o k v a l u e . o w n e r s ' p r e e x i s t i n g o w n e r s h i p p e r c e n t a g e s i n o r d e r t o a l l o w J e a n T r u e a n d t h e T r u e c h i l d r e n ( b u t n o t D a v e T r u e ) t o p u r c h a s e a d d i t i o n a l s h a r e s f r o m t h e c o m p a n y . S i m i l a r l y , J e a n T r u e w a i v e d h e r p u r c h a s e r i g h t s u n d e r t h e R a n c h o V e r d a d b u y - s e l l a g r e e m e n t i n J u l y 1 9 8 3 , w h e n D a v e T r u e s o l d 8 - p e r c e n t i n t e r e s t s t o e a c h o f t h e T r u e c h i l d r e n , t h e r e b y a l l o w i n g t h e m t o e n t e r t h a t p a r t n e r s h i p . L a s t l y , i n O c t o b e r 1 9 8 5 , t h e T r u e f a m i l y w a i v e d t h e i r p u r c h a s e r i g h t s u n d e r t h e T o o l p u s h e r s b u y - s e l l a g r e e m e n t t o a l l o w t h e t r u s t e e o f t h e T r u e C o m p a n i e s E m p l o y e e s ' P r o f i t S h a r i n g T r u s t ( E m p l o y e e s ' T r u s t ) t o s e l l i t s T o o l p u s h e r s s t o c k b a c k t o t h e c o m p a n y . 2 1 F . U n i q u e P r o v i s i o n s o f W h i t e S t a l l i o n B u y - S e l l A g r e e m e n t I n J u l y 1 9 8 2 , t h e o r i g i n a l W h i t e S t a l l i o n b u y - s e l l a g r e e m e n t , s e e s u p r a p . 2 2 , w a s a m e n d e d t o r e f l e c t t h e a d m i s s i o n a s s t o c k h o l d e r s o f D a v e a n d J e a n T r u e ' s c h i l d r e n a n d A l l e n a n d C y n t h i a T r u e ' s c h i l d r e n . W h i l e t h e W h i t e S t a l l i o n b u y - s e l l a g r e e m e n t s h a r e d s o m e o f t h e c o m m o n c h a r a c t e r i s t i c s o f o t h e r T r u e c o m p a n y a g r e e m e n t s , i t a l s o c o n t a i n e d c e r t a i n u n i q u e p r o v i s i o n s . F o r e x a m p l e , u n d e r t h e p r o v i s i o n e n t i t l e d " B u y a n d S e l l A g r e e m e n t " , i f a s t o c k h o l d e r w e r e t o d i e , b e c o m e l e g a l l y d i s a b l e d , o r d e s i r e t o s e l l a l l o r p a r t o f h i s s t o c k , t h e - 4 9 - r e m a i n i n g m e m b e r s o f h i s g r o u p ( A l l e n T r u e ' s f a m i l y c o m p r i s e d g r o u p 1 , a n d D a v e T r u e ' s f a m i l y c o m p r i s e d g r o u p 2 ) w e r e o b l i g a t e d t o p u r c h a s e t h e s t o c k o n a p r o r a t a b a s i s . T h e s t o c k h o l d e r , h i s h e i r s , a n d t r u s t e e s , e t c . , w e r e l i k e w i s e o b l i g a t e d t o s e l l t o t h o s e g r o u p m e m b e r s . S i m i l a r t o t h e o t h e r T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s , t h e p u r c h a s e p r i c e r e f l e c t e d t h e t r a n s f e r r e d s h a r e s ' b o o k v a l u e a t t h e e n d o f t h e p r e c e d i n g f i s c a l y e a r , l e s s d i v i d e n d s p a i d w i t h i n 2 - 1 / 2 m o n t h s o f s u c h f i s c a l y e a r e n d . A n a d d i t i o n a l r e s t r i c t i o n , f o u n d o n l y i n W h i t e S t a l l i o n ' s b u y - s e l l a g r e e m e n t , p r o v i d e d : 1 3 . F i r s t R i g h t o f R e f u s a l . I f t h e S h a r e h o l d e r s h o l d i n g 1 0 0 % o f t h e s t o c k h e l d i n e i t h e r G r o u p 1 o r G r o u p 2 , a b o v e , d e s i r e t o t r a n s f e r b y l i f e t i m e s a l e a l l o f t h e i n t e r e s t s h e l d b y S h a r e h o l d e r s c o m p r i s i n g t h a t g r o u p ( h e r e i n a f t e r " S e l l i n g G r o u p " ) t o s o m e o n e o t h e r t h a n t h e S h a r e h o l d e r s c o m p r i s i n g t h e o t h e r g r o u p ( h e r e i n a f t e r " N o n s e l l i n g G r o u p " ) , t h e S e l l i n g G r o u p s h a l l n o t d o s o w i t h o u t f i r s t o f f e r i n g i n w r i t i n g t o s e l l s u c h i n t e r e s t s t o t h e S h a r e h o l d e r s c o m p r i s i n g t h e N o n s e l l i n g G r o u p o n t h e s a m e t e r m s a n d c o n d i t i o n s a s a n y b o n a f i d e o f f e r r e c e i v e d ( i n w r i t i n g ) b y t h e S e l l i n g G r o u p f o r i t s i n t e r e s t s . T h e N o n s e l l i n g G r o u p s h a l l h a v e t h i r t y ( 3 0 ) d a y s f r o m t h e d a t e t h e w r i t t e n o f f e r a n d p r o o f o f t h e b o n a f i d e o f f e r a r e m a i l e d t o t h e N o n s e l l i n g G r o u p w i t h i n w h i c h t o a c c e p t s u c h o f f e r i n w r i t i n g . E a c h S h a r e h o l d e r c o m p r i s i n g t h e N o n s e l l i n g G r o u p s h a l l h a v e t h e r i g h t t o p u r c h a s e t h e S e l l i n g G r o u p ' s i n t e r e s t , i n t h e r a t i o t h a t h i s o r h e r s t o c k b e a r s t o t h e t o t a l s t o c k h e l d b y t h e N o n s e l l i n g G r o u p . I f a S h a r e h o l d e r i n t h e N o n s e l l i n g G r o u p d e c l i n e s t o e x e r c i s e h i s o r h e r r i g h t s t o p u r c h a s e a p o r t i o n o f t h e S e l l i n g G r o u p ' s s t o c k i n t e r e s t , t h e r e m a i n i n g S h a r e h o l d e r s c o m p r i s i n g t h e N o n s e l l i n g G r o u p d e s i r i n g t o p u r c h a s e s u c h p o r t i o n s h a l l h a v e a n a d d i t i o n a l f i f t e e n ( 1 5 ) d a y s t o d o s o i n t h e r a t i o t h a t t h e i r s t o c k o w n e r s h i p b e a r s t o t h e t o t a l s t o c k o w n e r s h i p o f t h e S h a r e h o l d e r s c o m p r i s i n g t h e N o n s e l l i n g G r o u p e x e r c i s i n g s u c h r i g h t t o p u r c h a s e . - 5 0 - 2 2 J e a n T r u e r e t a i n e d h e r i n t e r e s t s i n o n l y T r u e D r i l l i n g , W h i t e S t a l l i o n , a n d S m o k e y O i l C o . T h i s p r o v i s i o n w a s i n c l u d e d i n t h e W h i t e S t a l l i o n b u y - s e l l a g r e e m e n t a t A l l e n T r u e ' s r e q u e s t . T h e W h i t e S t a l l i o n b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s a m e n d e d a n d r e s t a t e d a g a i n o n S e p t e m b e r 2 0 , 1 9 8 4 , t o r e f l e c t , i n t e r a l i a , T a m m a H a t t a n ' s w i t h d r a w a l f r o m t h e p a r t n e r s h i p . G . F u t u r e o f T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s A f t e r D a v e T r u e ' s d e a t h a n d J e a n T r u e ' s s u b s e q u e n t s a l e o f m o s t o f h e r i n t e r e s t s , s e e i n f r a p p . 5 3 - 5 5 , t h e T r u e s o n s a l o n e o w n e d a m a j o r i t y o f t h e T r u e c o m p a n i e s , 2 2 a n d t h e y h a v e c o n t i n u e d t h e p r e e x i s t i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s . U n d e r t h o s e a g r e e m e n t s , u p o n a b r o t h e r ' s d e a t h , h i s e s t a t e w o u l d b e r e q u i r e d t o s e l l , a n d t h e s u r v i v i n g b r o t h e r s w o u l d b e r e q u i r e d t o p u r c h a s e , t h e d e c e a s e d b r o t h e r ' s i n t e r e s t a t b o o k v a l u e . A t t h e d e a t h o f t h e l a s t s u r v i v i n g b r o t h e r , t h e b e n e f i c i a r i e s o f h i s e s t a t e w o u l d r e c e i v e 1 0 0 - p e r c e n t o w n e r s h i p o f t h e T r u e c o m p a n i e s . T h i s s c e n a r i o a s s u m e s t h a t n o n e o f t h e T r u e s o n s ' c h i l d r e n b e c o m e a c t i v e l y p a r t i c i p a t i n g o w n e r s o f t h e T r u e c o m p a n i e s , w h i c h m a y o r m a y n o t h a p p e n i n t h e f u t u r e . T h e T r u e s o n s h a v e c o n s i d e r e d t h i s p r o b l e m a n d d i s c u s s e d i t w i t h M r . H a r r i s . T h e y h a v e d e c i d e d t o w a i t u n t i l t h e c o n c l u s i o n o f t h i s l i t i g a t i o n b e f o r e m a k i n g a n y c h a n g e s t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . - 5 1 - 2 3 T h e p a r t i e s s t i p u l a t e d t h a t t h e T r u e c o m p a n i e s ' e x i s t i n g p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s a n d s h a r e h o l d e r s ' r e s t r i c t i v e a g r e e m e n t s w e r e e n t e r e d i n t o b e f o r e O c t . 9 , 1 9 9 0 ( e f f e c t i v e d a t e f o r C h a p t e r 1 4 r u l e s ) , a n d w e r e n o t s u b s t a n t i a l l y m o d i f i e d a f t e r O c t . 8 , 1 9 9 0 . I I I . T r a n s f e r s i n I s s u e A . 1 9 9 3 T r a n s f e r s o f P a r t n e r s h i p I n t e r e s t s b y D a v e T r u e E f f e c t i v e J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , D a v e T r u e s o l d p a r t o f h i s o w n e r s h i p i n t e r e s t i n a l l T r u e c o m p a n i e s t h a t w e r e p a r t n e r s h i p s t o h i s w i f e a n d s o n s , p u r s u a n t t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . B e f o r e t h e t r a n s f e r s , D a v e T r u e h e l d a g r e a t e r t h a n 5 0 - p e r c e n t g e n e r a l p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n e a c h c o m p a n y . M r . H a r r i s r e c o m m e n d e d t h a t D a v e T r u e r e d u c e h i s o w n e r s h i p i n t e r e s t t o l e s s t h a n 5 0 p e r c e n t , i n o r d e r t o a v o i d t e r m i n a t i o n o f t h e p a r t n e r s h i p s ( f o r i n c o m e t a x p u r p o s e s ) a t h i s d e a t h . M r . H a r r i s w a s c o n c e r n e d t h a t a s a r e s u l t o f s u c h t e r m i n a t i o n , t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s , w h i c h e m b o d i e d t h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s , w o u l d b e c o m e s u b j e c t t o n e w v a l u a t i o n r u l e s u n d e r C h a p t e r 1 4 o f t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e ( C h a p t e r 1 4 ) . 2 3 T o p r e v e n t t h i s f r o m h a p p e n i n g , D a v e T r u e s o l d e n o u g h o f h i s i n t e r e s t s t o r e d u c e h i s a n d J e a n T r u e ' s c o m b i n e d o w n e r s h i p t o b e l o w 5 0 p e r c e n t . A l t h o u g h D a v e T r u e h a d h e a l t h i s s u e s b e f o r e t h e 1 9 9 3 t r a n s f e r s , i n c l u d i n g b a c k p r o b l e m s a n d a c h r o n i c p u l m o n a r y i n s u f f i c i e n c y t h a t r e q u i r e d h i m t o b e o n o x y g e n f u l l t i m e , t h e T r u e f a m i l y a n d M r . H a r r i s d i d - 5 2 - 2 4 I n r e s p o n s e t o a q u e s t i o n f r o m t h e C o u r t , M r s . T r u e t e s t i f i e d t h a t D a v e T r u e h a d b e e n a s m o k e r , b u t t h a t h e h a d n ' t s m o k e d f o r s o m e t i m e b e f o r e h i s d e a t h . M r s . T r u e h a d p r e v i o u s l y t e s t i f i e d t h a t D a v e T r u e w a s " o n o x y g e n f o r c h r o n i c b r o n c h i t i s f o r a b o u t 2 - 1 / 2 y e a r s b e f o r e h e d i e d . " 2 5 J e a n T r u e ' s n o t i c e o f d e f i c i e n c y w a s i d e n t i c a l t o t h e e s t a t e ' s a n d w a s i s s u e d s o l e l y b e c a u s e s h e c o n s e n t e d t o s p l i t g i f t s m a d e b y D a v e T r u e f o r c a l e n d a r y e a r 1 9 9 3 . n o t c o n s i d e r D a v e T r u e ' s a i l m e n t s t o b e l i f e t h r e a t e n i n g o r h i s d e a t h t o b e i m m i n e n t a t t h e t i m e o f h i s 1 9 9 3 t r a n s f e r s . 2 4 D a v e T r u e t i m e l y f i l e d a 1 9 9 3 F e d e r a l g i f t t a x r e t u r n ( J e a n T r u e s i g n e d a s c o n s e n t i n g s p o u s e ) d i s c l o s i n g t h e t r a n s f e r s b u t t r e a t i n g t h e m a s s a l e s , t h e r e b y r e p o r t i n g n o t a x a b l e g i f t s . M r . H a r r i s e x p e c t e d t h e r e t u r n t o b e a u d i t e d a n d t h e t r a n s a c t i o n t o b e c h a l l e n g e d b y t h e I R S . D a v e T r u e s a w t h i s r i s k a s h i s o p p o r t u n i t y t o t e s t ( t h r o u g h l i t i g a t i o n ) t h e e x i s t i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s ' a b i l i t y t o f i x t r a n s f e r t a x v a l u e o f t h e T r u e c o m p a n i e s . O n M a r c h 3 , 1 9 9 7 , r e s p o n d e n t i s s u e d t o t h e e s t a t e a n d t o J e a n T r u e , i n d i v i d u a l l y , d u p l i c a t e N o t i c e s o f D e f i c i e n c y ( c o l l e c t i v e l y , 1 9 9 3 g i f t t a x n o t i c e ) , d e t e r m i n i n g t h a t t h e v a l u e s o f i n t e r e s t s t r a n s f e r r e d b y D a v e T r u e i n 1 9 9 3 w e r e h i g h e r t h a n r e p o r t e d b o o k v a l u e . 2 5 H o w e v e r , s i n c e i s s u i n g t h e o r i g i n a l 1 9 9 3 g i f t t a x n o t i c e , r e s p o n d e n t h a s c o n c e d e d t h e r e p o r t e d v a l u e s o f i n t e r e s t s i n R a n c h o V e r d a d a n d T r u e D r i l l i n g t h a t w e r e t r a n s f e r r e d b y D a v e T r u e i n 1 9 9 3 . A p p e n d i x s c h e d u l e 1 , i n f r a , - 5 3 - l i s t s t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s a n d c o m p a r e s t h e 1 9 9 3 g i f t t a x n o t i c e v a l u e s t o a m o u n t s p a i d b y t h e p u r c h a s e r s . B . 1 9 9 4 E s t a t e T r a n s f e r s D a v e T r u e d i e d o f a h e a r t a t t a c k o n J u n e 4 , 1 9 9 4 . B e f o r e h i s d e a t h , h e h a d t r a n s f e r r e d s u b s t a n t i a l l y a l l h i s a s s e t s t o h i s l i v i n g t r u s t . U n d e r s e c t i o n 5 . 2 o f t h e l i v i n g t r u s t , D a v e T r u e r e s e r v e d t h e p o w e r t o a p p o i n t t h e t r u s t e s t a t e a t t h e t i m e o f h i s d e a t h t o " s u c h p e r s o n s , c o r p o r a t i o n s o r o t h e r e n t i t i e s a n d i n s u c h s h a r e s a n d i n t e r e s t s a s I m a y s p e c i f y b y a p p r o p r i a t e p r o v i s i o n s i n a n y i n s t r u m e n t e x e c u t e d a n d a c k n o w l e d g e d b y m e a n d d e l i v e r e d t o t h e [ t r u s t e e s o f t h e l i v i n g t r u s t ] . " O n S e p t e m b e r 1 4 , 1 9 8 4 , D a v e T r u e h a d e x e r c i s e d h i s p o w e r o f a p p o i n t m e n t b y e x e c u t i n g t h e a p p o i n t m e n t d o c u m e n t . U n d e r t h e a p p o i n t m e n t d o c u m e n t D a v e T r u e b e q u e a t h e d t o h i s s o n s t h e m a x i m u m a m o u n t t h a t c o u l d p a s s w i t h o u t e s t a t e t a x b y r e a s o n o f t h e u n i f i e d c r e d i t ( e q u a l l y a n d f r e e o f t r u s t ) a n d t h e r e m a i n d e r o f t h e t r u s t e s t a t e t o a q u a l i f i e d t e r m i n a b l e i n t e r e s t p r o p e r t y t r u s t ( Q T I P t r u s t ) f o r J e a n T r u e . A t J e a n T r u e ' s d e a t h ( o r f r o m t h e b e g i n n i n g , h a d J e a n p r e d e c e a s e d D a v e ) , t h e b a l a n c e o f t h e t r u s t e s t a t e a n d a n y t a n g i b l e p e r s o n a l t y w a s t o b e d i v i d e d e q u a l l y a m o n g h i s s o n s o r t h e i r h e i r s . H o w e v e r , b e f o r e t h e s e b e q u e s t s w e r e f u n d e d , a n d p u r s u a n t t o t h e t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , t h e t r u s t e e s o f t h e l i v i n g t r u s t s o l d D a v e T r u e ' s i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s t o J e a n T r u e , H a n k T r u e , D i e m e r - 5 4 - T r u e , a n d D a v i d L . T r u e a t b o o k v a l u e e f f e c t i v e J u n e 3 , 1 9 9 4 . T h e s a l e s w e r e e f f e c t e d b y a c l o s i n g t h a t o c c u r r e d o n o r a b o u t S e p t e m b e r 2 0 , 1 9 9 4 . O n M a r c h 3 , 1 9 9 5 , t h e e s t a t e t i m e l y f i l e d a F e d e r a l e s t a t e t a x r e t u r n ( e s t a t e t a x r e t u r n ) r e f l e c t i n g , i n t e r a l i a , t h e c a s h p r o c e e d s r e c e i v e d f r o m t h e s a l e o f t h e T r u e c o m p a n i e s u n d e r t h e h e a d i n g " H . A . T r u e , J r . I r r e v o c a b l e [ s i c ] T r u s t " . O n J a n u a r y 2 0 , 1 9 9 8 , r e s p o n d e n t i s s u e d t h e e s t a t e a n o t i c e o f d e f i c i e n c y ( e s t a t e t a x n o t i c e ) d e t e r m i n i n g t h a t t h e u n d e r l y i n g v a l u e s o f t h e T r u e c o m p a n i e s t h a t w e r e r e p o r t e d o n t h e e s t a t e t a x r e t u r n w e r e h i g h e r t h a n b o o k v a l u e . H o w e v e r , s i n c e i s s u i n g t h e e s t a t e t a x n o t i c e , r e s p o n d e n t h a s c o n c e d e d t h e r e p o r t e d v a l u e s o f D a v e T r u e ' s i n t e r e s t s i n R a n c h o V e r d a d , T r u e D r i l l i n g , T o o l p u s h e r s S u p p l y C o . , M i d l a n d F i n a n c i a l C o r p . , S m o k e y O i l C o . , I n c . , a n d R o u g h r i d e r P i p e l i n e C o . t h a t w e r e s o l d b y t h e e s t a t e i n 1 9 9 4 . A p p e n d i x s c h e d u l e 2 , i n f r a , l i s t s D a v e T r u e ' s i n t e r e s t s a n d c o m p a r e s t h e e s t a t e t a x n o t i c e v a l u e s t o a m o u n t s p a i d b y t h e p u r c h a s e r s . I n a d d i t i o n , r e s p o n d e n t h a s s t i p u l a t e d t h a t t h e e s t a t e w o u l d b e e n t i t l e d t o a n i n c r e a s e d m a r i t a l d e d u c t i o n u n d e r s e c t i o n 2 0 5 6 i f t h e v a l u e o f i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s t h a t w e r e s o l d t o J e a n T r u e w a s d e t e r m i n e d t o b e g r e a t e r t h a n t h e p u r c h a s e p r i c e s u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . - 5 5 - C . 1 9 9 4 T r a n s f e r s b y J e a n T r u e A f t e r D a v e T r u e d i e d , J e a n T r u e n o l o n g e r w i s h e d t o b e a c t i v e l y i n v o l v e d i n a l l t h e T r u e c o m p a n i e s . A c c o r d i n g l y , o n J u n e 3 0 a n d J u l y 1 , 1 9 9 4 , s h e g a v e n o t i c e t o h e r s o n s o f h e r i n t e n t t o s e l l m o s t o f h e r i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s . J e a n T r u e s o l d h e r i n t e r e s t s t o h e r s o n s a t b o o k v a l u e , p u r s u a n t t o t h e t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . J e a n T r u e t i m e l y f i l e d a 1 9 9 4 F e d e r a l g i f t t a x r e t u r n d i s c l o s i n g t h e t r a n s a c t i o n s b u t t r e a t i n g t h e m a s s a l e s , t h e r e b y r e p o r t i n g n o t a x a b l e g i f t s . O n J a n u a r y 2 0 , 1 9 9 8 , r e s p o n d e n t i s s u e d t o J e a n T r u e a n o t i c e o f d e f i c i e n c y ( 1 9 9 4 g i f t t a x n o t i c e ) , d e t e r m i n i n g t h a t t h e v a l u e s o f i n t e r e s t s s h e s o l d i n 1 9 9 4 w e r e h i g h e r t h a n r e p o r t e d b o o k v a l u e s . H o w e v e r , s i n c e i s s u i n g t h e 1 9 9 4 g i f t t a x n o t i c e , r e s p o n d e n t h a s c o n c e d e d t h e r e p o r t e d v a l u e s o f i n t e r e s t s i n R o u g h r i d e r P i p e l i n e C o . , R a n c h o V e r d a d , T o o l p u s h e r s S u p p l y C o . , a n d M i d l a n d F i n a n c i a l C o r p . t h a t w e r e s o l d b y J e a n T r u e i n 1 9 9 4 . A p p e n d i x s c h e d u l e 3 , i n f r a , l i s t s t h e i n t e r e s t s s o l d a n d c o m p a r e s t h e 1 9 9 4 g i f t t a x n o t i c e v a l u e s t o a m o u n t s p a i d b y t h e p u r c h a s e r s . I V . S u b s e q u e n t I n c o m e T a x L i t i g a t i o n R e g a r d i n g R a n c h l a n d E x c h a n g e T r a n s a c t i o n s D u r i n g t h e 1 9 8 0 ' s , t h e T r u e f a m i l y ( e x c e p t T a m m a H a t t e n ) p u r c h a s e d l a n d a n d o p e r a t i n g a s s e t s t o a d d t o t h e i r r a n c h i n g o p e r a t i o n s . E a c h p u r c h a s e t o o k p l a c e t h r o u g h t h e s a m e s e r i e s o f - 5 6 - s t e p s , d e s c r i b e d a s f o l l o w s ( g e n e r a l l y , r a n c h l a n d e x c h a n g e t r a n s a c t i o n s ) : F i r s t , i n s t e a d o f T r u e R a n c h e s d i r e c t l y a c q u i r i n g t h e r a n c h l a n d s , t h e T r u e f a m i l y a r r a n g e d f o r S m o k e y O i l C o . ( S m o k e y O i l ) t o p u r c h a s e t h e p a r c e l s o f r e a l p r o p e r t y f o r a n a g g r e g a t e p u r c h a s e p r i c e o f o v e r $ 6 . 8 m i l l i o n , w h i l e T r u e R a n c h e s a c q u i r e d t h e o p e r a t i n g a s s e t s o f e a c h r a n c h . A t t h e t i m e , S m o k e y O i l ( a W y o m i n g S c o r p o r a t i o n ) w a s o w n e d b y D a v e T r u e ( 7 2 . 3 9 3 5 p e r c e n t ) , J e a n T r u e ( 2 4 . 1 3 1 6 p e r c e n t ) , a n d t h e T r u e s o n s ( 1 . 1 5 8 3 p e r c e n t e a c h ) . S e c o n d , S m o k e y O i l t r a n s f e r r e d t h e r a n c h l a n d s t o T r u e O i l i n e x c h a n g e f o r s e l e c t e d p r o d u c t i v e o i l a n d g a s l e a s e s , w h i c h t h e p a r t i e s t r e a t e d a s a l i k e - k i n d , t a x - f r e e e x c h a n g e u n d e r s e c t i o n 1 0 3 1 . T h i r d , T r u e O i l i m m e d i a t e l y d i s t r i b u t e d t h e n e w l y a c q u i r e d r a n c h l a n d s t o t h e i n d i v i d u a l p a r t n e r s o f T r u e O i l ( D a v e a n d J e a n T r u e a n d t h e T r u e s o n s ) a s t e n a n t s i n c o m m o n . F o u r t h , t h e p a r t n e r s t h e n c o n t r i b u t e d t h e i r u n d i v i d e d i n t e r e s t s i n t h e r a n c h l a n d s t o T r u e R a n c h e s b y g e n e r a l w a r r a n t y d e e d . T h e p a r t n e r s h i p d i s t r i b u t i o n a n d c o n t r i b u t i o n t r a n s a c t i o n s w e r e t r e a t e d a s n o n r e c o g n i t i o n t r a n s a c t i o n s u n d e r s e c t i o n s 7 2 1 a n d 7 3 1 . T h e i n t e n t o f t h e T r u e f a m i l y i n c a r r y i n g o u t t h i s s e r i e s o f a c q u i s i t i o n s , t r a n s f e r s , a n d e x c h a n g e s w a s t o c r e a t e i n c o m e t a x b e n e f i t s . T h r o u g h t h e o p e r a t i o n o f s e c t i o n 1 0 3 1 ( d ) , w h i c h e s s e n t i a l l y p r o v i d e s t h a t t h e b a s i s o f p r o p e r t y r e c e i v e d i n a n o n r e c o g n i t i o n e x c h a n g e i s t h e s a m e a s t h e b a s i s o f p r o p e r t y - 5 7 - t r a n s f e r r e d , S m o k e y O i l r e c e i v e d d e p l e t a b l e o i l a n d g a s l e a s e s w i t h t h e s a m e c o s t b a s i s a s t h e n o n d e p r e c i a b l e r a n c h l a n d s i t h a d t r a n s f e r r e d i n t h e e x c h a n g e w i t h T r u e O i l . T h i s a l l o w e d S m o k e y O i l t o c l a i m c o s t d e p l e t i o n d e d u c t i o n s f o r t h e l e a s e s o n i t s t a x r e t u r n s f o r 1 9 8 9 a n d 1 9 9 0 u n d e r s e c t i o n 6 1 2 , w h i c h , i f s u s t a i n e d , w o u l d h a v e r e s u l t e d i n s u b s t a n t i a l i n c o m e t a x s a v i n g s t o t h e T r u e f a m i l y . T r u e O i l , o n t h e o t h e r h a n d , r e c e i v e d t h e n o n d e p r e c i a b l e r a n c h l a n d s w i t h a z e r o b a s i s b e c a u s e t h e o i l a n d g a s l e a s e s i t e x c h a n g e d p u r s u a n t t o s e c t i o n 1 0 3 1 w e r e f u l l y c o s t d e p l e t e d . T h r o u g h s u b s e q u e n t t r a n s f e r s , T r u e R a n c h e s a c q u i r e d t h e r a n c h l a n d s w i t h t h e s a m e z e r o b a s i s a s T r u e O i l ' s o i l a n d g a s l e a s e s . B y s o d o i n g , t h e T r u e f a m i l y i n t e n d e d t o r e a p t h e t a x b e n e f i t s o f t u r n i n g n o n d e p r e c i a b l e a s s e t s ( r a n c h l a n d s ) i n t o c o s t - d e p l e t a b l e a s s e t s ( o i l a n d g a s l e a s e s ) i n t h e h a n d s o f S m o k e y O i l . I n a d d i t i o n , t h e r a n c h l a n d e x c h a n g e t r a n s a c t i o n s r i d T r u e O i l o f f u l l y c o s t - d e p l e t e d a s s e t s ( o i l a n d g a s l e a s e s ) a n d g a v e T r u e R a n c h e s a z e r o b a s i s i n o t h e r w i s e n o n d e p r e c i a b l e a s s e t s ( r a n c h l a n d s ) . I f t h e s e t r a n s a c t i o n s h a d b e e n e f f e c t i v e f o r i n c o m e t a x p u r p o s e s , t h e y w o u l d a l s o h a v e c r e a t e d t r a n s f e r t a x b e n e f i t s b y r e d u c i n g t h e p r i c e s p a y a b l e u n d e r t h e T r u e R a n c h e s a n d S m o k e y O i l b u y - s e l l a g r e e m e n t s . T h e y w o u l d h a v e r e d u c e d t h e b o o k v a l u e o f t h e r a n c h l a n d s t o z e r o a n d t h e r e b y r e d u c e d t h e b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e s t o b e p a i d f o r p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n T r u e R a n c h e s u n d e r - 5 8 - t h e t e r m s o f t h e T r u e R a n c h e s b u y - s e l l a g r e e m e n t . B e c a u s e o f t h e t r a n s f e r o f b a s i s t o t h e d e p l e t a b l e o i l a n d g a s p r o p e r t i e s , t h e u l t i m a t e p r i c e s t o b e p a i d f o r i n t e r e s t s i n S m o k e y O i l u n d e r i t s b u y - s e l l a g r e e m e n t w o u l d h a v e b e e n e x p e c t e d t o b e r e d u c e d t o l e s s t h a n t h e c o s t s o f t h e p u r c h a s e d r a n c h l a n d s . O n a u d i t o f t h e T r u e O i l , S m o k e y O i l , a n d T r u e R a n c h e s t a x r e t u r n s f o r 1 9 8 9 a n d 1 9 9 0 , t h e I R S d e t e r m i n e d t h a t t h e s u b s t a n c e - o v e r - f o r m a n d s t e p t r a n s a c t i o n d o c t r i n e s r e q u i r e d t h a t t h e v a r i o u s i n t e r m e d i a t e s t e p s o f t h e s e t r a n s a c t i o n s b e c o l l a p s e d a n d t h a t t h e y b e v i e w e d a s a u n i t a r y t r a n s a c t i o n i n w h i c h T r u e R a n c h e s a c q u i r e d d i r e c t l y t h e l a n d a n d d e p r e c i a b l e a s s e t s o f t h e r a n c h p r o p e r t i e s . B e c a u s e S m o k e y O i l w a s d e e m e d n o t t o h a v e a c q u i r e d t h e r a n c h l a n d s , t h e I R S t r e a t e d t h e s e t r a n s a c t i o n s a s i f t h e r e h a d b e e n n o e x c h a n g e b e t w e e n S m o k e y O i l a n d T r u e O i l . T h e I R S d i s a l l o w e d S m o k e y O i l ' s c o s t d e p l e t i o n d e d u c t i o n s c l a i m e d o n t h e l e a s e s r e c e i v e d i n t h e e x c h a n g e s , a n d i t a l l o c a t e d t h e i n c o m e f r o m t h o s e l e a s e s b a c k t o T r u e O i l . T h e T r u e f a m i l y p a i d t h e d e f i c i e n c i e s a n d f i l e d a d m i n i s t r a t i v e c l a i m s f o r r e f u n d . A f t e r t h e I R S d i s a l l o w e d t h e r e f u n d c l a i m s , t h e T r u e f a m i l y f i l e d a r e f u n d s u i t i n U . S . D i s t r i c t C o u r t f o r t h e D i s t r i c t o f W y o m i n g . T h e G o v e r n m e n t f i l e d m o t i o n s f o r p a r t i a l s u m m a r y j u d g m e n t , c o n t e n d i n g ( i n t e r a l i a ) t h a t u n d e r t h e s t e p t r a n s a c t i o n d o c t r i n e t h e r a n c h l a n d e x c h a n g e t r a n s a c t i o n s w e r e a s i n g l e t r a n s a c t i o n i n w h i c h T r u e R a n c h e s - 5 9 - a l o n e a c q u i r e d a l l t h e r a n c h p r o p e r t y ( r e a l p r o p e r t y a n d o p e r a t i n g a s s e t s ) . T h e D i s t r i c t C o u r t g r a n t e d t h e G o v e r n m e n t ' s m o t i o n f o r s u m m a r y j u d g m e n t , d e s i g n a t e d a s T r u e v . U n i t e d S t a t e s , N o . 9 6 - C V - 1 0 5 0 - J , ( N o v . 1 2 , 1 9 9 7 ) , a n d h e l d t h a t t h e s t e p t r a n s a c t i o n d o c t r i n e r e q u i r e d t h e r e c h a r a c t e r i z a t i o n o f t h e r a n c h l a n d e x c h a n g e t r a n s a c t i o n s a s t h e I R S h a d d e t e r m i n e d . O n a p p e a l , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t a f f i r m e d t h e D i s t r i c t C o u r t ' s d e c i s i o n r e g a r d i n g t h e r a n c h l a n d e x c h a n g e t r a n s a c t i o n s . S e e T r u e v . U n i t e d S t a t e s , 1 9 0 F . 3 d 1 1 6 5 , 1 1 7 7 - 1 1 8 0 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 9 ) . O n N o v e m b e r 1 5 , 1 9 9 9 , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t d e n i e d p e t i t i o n e r s ' p e t i t i o n f o r r e h e a r i n g a n d r e h e a r i n g e n b a n c . O P I N I O N I . D o F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s C o n t r o l E s t a t e T a x V a l u e ? C a s e l a w a n d r e g u l a t o r y a u t h o r i t y h a v e i n t e r p r e t e d t h e g e n e r a l e s t a t e t a x v a l u a t i o n p r o v i s i o n s o f s e c t i o n 2 0 3 1 t o i n c l u d e s p e c i a l r u l e s t h a t a l l o w q u a l i f y i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s t o c o n t r o l e s t a t e t a x f a i r m a r k e t v a l u e . A . F r a m e w o r k f o r A n a l y z i n g E s t a t e T a x V a l u a t i o n I s s u e s F e d e r a l e s t a t e t a x i s i m p o s e d o n t h e t r a n s f e r o f t h e t a x a b l e e s t a t e o f e v e r y U n i t e d S t a t e s c i t i z e n o r r e s i d e n t . S e e s e c . 2 0 0 1 ( a ) ; U . S . T r u s t C o . v . H e l v e r i n g , 3 0 7 U . S . 5 7 , 6 0 ( 1 9 3 9 ) . T h e t a x a b l e e s t a t e i s d e f i n e d a s t h e g r o s s e s t a t e l e s s p r e s c r i b e d d e d u c t i o n s . S e e s e c . 2 0 5 1 . A l l p r o p e r t y i n t e r e s t s o w n e d b y t h e - 6 0 - d e c e d e n t a t d e a t h a r e i n c l u d e d i n t h e g r o s s e s t a t e ; t h e v a l u e o f t h e g r o s s e s t a t e g e n e r a l l y i s d e t e r m i n e d a s o f t h e d a t e o f d e a t h . S e e s e c s . 2 0 3 1 ( a ) , 2 0 3 3 ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . F a i r m a r k e t v a l u e i s t h e s t a n d a r d f o r d e t e r m i n i n g v a l u e o f t r a n s f e r s o f p r o p e r t y s u b j e c t t o F e d e r a l e s t a t e t a x . S e e U n i t e d S t a t e s v . C a r t w r i g h t , 4 1 1 U . S . 5 4 6 , 5 5 0 ( 1 9 7 3 ) . F a i r m a r k e t v a l u e i s " t h e p r i c e a t w h i c h t h e p r o p e r t y w o u l d c h a n g e h a n d s b e t w e e n a w i l l i n g b u y e r a n d a w i l l i n g s e l l e r , n e i t h e r b e i n g u n d e r a n y c o m p u l s i o n t o b u y o r t o s e l l a n d b o t h h a v i n g r e a s o n a b l e k n o w l e d g e o f r e l e v a n t f a c t s . " I d . a t 5 5 1 ; s e e s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . T h e w i l l i n g b u y e r a n d s e l l e r a r e h y p o t h e t i c a l p e r s o n s , r a t h e r t h a n s p e c i f i c i n d i v i d u a l s o r e n t i t i e s , a n d t h e i r c h a r a c t e r i s t i c s a r e n o t n e c e s s a r i l y t h e s a m e a s t h o s e o f t h e a c t u a l b u y e r o r s e l l e r . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 1 9 3 , 2 1 8 ( 1 9 9 0 ) ( c i t i n g E s t a t e o f B r i g h t v . U n i t e d S t a t e s , 6 5 8 F . 2 d 9 9 9 , 1 0 0 6 ( 5 t h C i r . 1 9 8 1 ) ) . T h e h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r a n d s e l l e r a r e p r e s u m e d t o b e d e d i c a t e d t o a c h i e v i n g t h e m a x i m u m e c o n o m i c a d v a n t a g e . A s s t a t e d i n E s t a t e o f N e w h o u s e , 9 4 T . C . a t 2 1 8 : " T h i s a d v a n t a g e m u s t b e a c h i e v e d i n t h e c o n t e x t o f m a r k e t c o n d i t i o n s , t h e c o n s t r a i n t s o f t h e e c o n o m y , a n d t h e f i n a n c i a l a n d b u s i n e s s e x p e r i e n c e o f t h e c o r p o r a t i o n e x i s t i n g a t t h e v a l u a t i o n d a t e . " G e n e r a l l y , t h e s h a r e s o f a c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n f o r w h i c h t h e r e i s n o p u b l i c m a r k e t , i n t h e a b s e n c e o f r e c e n t a r m ' s - - 6 1 - 2 6 " O t h e r r e l e v a n t f a c t o r s " l i s t e d i n t h e r e g u l a t i o n i n c l u d e : ( 1 ) G o o d w i l l o f t h e b u s i n e s s , ( 2 ) e c o n o m i c o u t l o o k i n t h e p a r t i c u l a r i n d u s t r y , ( 3 ) c o m p a n y ' s p o s i t i o n i n t h e i n d u s t r y a n d i t s m a n a g e m e n t , ( 4 ) d e g r e e o f c o n t r o l r e p r e s e n t e d b y b l o c k o f s t o c k t o b e v a l u e d , a n d ( 5 ) v a l u e s o f s e c u r i t i e s o f c o r p o r a t i o n s e n g a g e d i n t h e s a m e o r s i m i l a r l i n e s o f b u s i n e s s t h a t a r e l i s t e d o n a s t o c k e x c h a n g e . S e e s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( f ) ( 2 ) , E s t a t e T a x R e g s . l e n g t h s a l e s , a r e t o b e v a l u e d b y t a k i n g i n t o a c c o u n t t h e c o m p a n y ' s n e t w o r t h , p r o s p e c t i v e e a r n i n g p o w e r , d i v i d e n d - p a y i n g c a p a c i t y , a n d o t h e r r e l e v a n t f a c t o r s . 2 6 S e e E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . 9 3 8 , 9 4 0 ( 1 9 8 2 ) ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( f ) ( 2 ) , E s t a t e T a x R e g s . ; R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . 2 3 7 . S i m i l a r l y , t h e v a l u a t i o n o f p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s r e q u i r e s ( 1 ) a f a i r a p p r a i s a l ( a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e ) o f a l l a s s e t s o f t h e b u s i n e s s , t a n g i b l e a n d i n t a n g i b l e , i n c l u d i n g g o o d w i l l , ( 2 ) a n a n a l y s i s o f t h e b u s i n e s s ' d e m o n s t r a t e d e a r n i n g c a p a c i t y , a n d ( 3 ) c o n s i d e r a t i o n o f o t h e r " r e l e v a n t f a c t o r s " n o t e d i n t h e s t o c k v a l u a t i o n r u l e s . S e e s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 3 , E s t a t e T a x R e g s . T h e v a l u e o f p r o p e r t y a s o f t h e d e c e d e n t ' s d a t e o f d e a t h i s a q u e s t i o n o f f a c t r e q u i r i n g t h e t r i e r o f f a c t t o w e i g h a l l r e l e v a n t e v i d e n c e o f v a l u e a n d t o d r a w a p p r o p r i a t e i n f e r e n c e s . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; H a m m v . C o m m i s s i o n e r , 3 2 5 F . 2 d 9 3 4 , 9 3 8 ( 8 t h C i r . 1 9 6 3 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 6 1 - 3 4 7 . B . D e v e l o p m e n t o f L e g a l S t a n d a r d s T h e l e g a l s t a n d a r d s f o r a l l o w i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s t o d e t e r m i n e e s t a t e t a x v a l u e h a v e d e v e l o p e d o v e r t i m e . S o m e c a s e s - 6 2 - l a i d o u t f u n d a m e n t a l o b j e c t i v e r e q u i r e m e n t s t h a t , i f m e t , p e r m i t t e d t h e f o r m u l a p r i c e p r o v i d e d b y a b u y - s e l l a g r e e m e n t t o e s t a b l i s h f a i r m a r k e t v a l u e u n d e r p r e d e c e s s o r s o f s e c t i o n 2 0 3 1 . O t h e r c a s e s a n d t h e e s t a t e t a x r e g u l a t i o n s h a v e e x p a n d e d t h o s e r e q u i r e m e n t s t o a d d r e s s s u c h s u b j e c t i v e c o n c e r n s a s w h e t h e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t a n d n o t m e r e l y a d e v i c e t o m a k e a t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n a t a b a r g a i n p r i c e . 1 . C a s e L a w P r e c e d i n g I s s u a n c e o f R e g u l a t i o n s B e f o r e t h e i s s u a n c e o f r e g u l a t i o n s u n d e r s e c t i o n 2 0 3 1 , c o u r t s a d d r e s s e d t h e e f f e c t o f o p t i o n c o n t r a c t s o r b u y - s e l l a g r e e m e n t s o n t h e v a l u a t i o n o f b u s i n e s s i n t e r e s t s b y e x a m i n i n g w h e t h e r r e s t r i c t i o n s i n t h e a g r e e m e n t p u t a c e i l i n g o n t h e p r i c e t h e o w n e r ( o r h i s e s t a t e ) c o u l d r e c e i v e a t d i s p o s i t i o n . S p e c i f i c a l l y , b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e r e q u i r e d ( 1 ) t o b e e n f o r c e a b l e a g a i n s t t h e p a r t i e s , ( 2 ) t o s p e c i f y a p r i c e , a n d ( 3 ) t o b i n d t r a n s f e r o r s b o t h d u r i n g l i f e a n d a t d e a t h i n o r d e r t o b e g i v e n d i s p o s i t i v e e f f e c t f o r e s t a t e t a x v a l u a t i o n p u r p o s e s . S e e L o m b v . S u g d e n , 8 2 F . 2 d 1 6 6 , 1 6 7 ( 2 d C i r . 1 9 3 6 ) ; W i l s o n v . B o w e r s , 5 7 F . 2 d 6 8 2 , 6 8 3 ( 2 d C i r . 1 9 3 2 ) ; E s t a t e o f S a l t v . C o m m i s s i o n e r , 1 7 T . C . 9 2 , 9 9 - 1 0 0 ( 1 9 5 1 ) ( g e n e r a l l y , t h e W i l s o n - L o m b t e s t ) . A l t h o u g h t h e s e r e q u i r e m e n t s w e r e d e v e l o p e d i n t h e c o n t e x t o f c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , t h e y w e r e a l s o a p p l i e d t o p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s . S e e B r o d r i c k v . G o r e , 2 2 4 - 6 3 - F . 2 d 8 9 2 , 8 9 6 ( 1 0 t h C i r . 1 9 5 5 ) ; E s t a t e o f W e i l v . C o m m i s s i o n e r , 2 2 T . C . 1 2 6 7 , 1 2 7 3 - 1 2 7 4 ( 1 9 5 4 ) ; H o f f m a n v . C o m m i s s i o n e r , 2 T . C . 1 1 6 0 , 1 1 7 8 - 1 1 8 0 ( 1 9 4 3 ) , a f f d . s u b n o m . G i a n n i n i v . C o m m i s s i o n e r , 1 4 8 F . 2 d 2 8 5 ( 9 t h C i r . 1 9 4 5 ) . I n a d d i t i o n , c o u r t s d e v e l o p e d o t h e r t e s t s t o h e l p d e c i d e w h e t h e r b u y - s e l l a g r e e m e n t s c o n t r o l l e d e s t a t e t a x v a l u e . I n B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . 2 4 6 ( 1 9 3 7 ) , a f f d . 1 0 0 F . 2 d 6 3 9 ( 3 d C i r . 1 9 3 8 ) , t h e a r m ' s - l e n g t h n a t u r e o f t h e a g r e e m e n t c o n v i n c e d t h e C o u r t t h a t a c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t c o n t r o l l e d e s t a t e t a x v a l u e . I n B e n s e l , 3 6 B . T . A . a t 2 4 7 , a m a j o r i t y s h a r e h o l d e r ( f a t h e r ) h a d g r a n t e d e m p l o y e e ( s o n ) a n o p t i o n t o p u r c h a s e f a t h e r ' s s t o c k a t h i s d e a t h f o r a f i x e d p r i c e , i n o r d e r t o r e t a i n s o n ' s v a l u a b l e s e r v i c e s . F a t h e r a n d s o n w e r e e s t r a n g e d a t a l l r e l e v a n t t i m e s . S e e i d . W h e n s o n e x e r c i s e d t h e o p t i o n a t f a t h e r ' s d e a t h , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s t o c k e x c e e d e d t h e o p t i o n p r i c e . S e e i d . a t 2 4 9 - 2 5 0 . T h e C o m m i s s i o n e r a r g u e d , i n t h e a l t e r n a t i v e , f o r i n c l u s i o n i n t h e g r o s s e s t a t e a t d a t e o f d e a t h v a l u e u n d e r t h e t h e o r y t h a t d e c e d e n t ( 1 ) r e t a i n e d a n i n t e r e s t t o a l t e r , r e v o k e , o r a m e n d u n d e r s e c t i o n 3 0 2 ( d ) o f t h e R e v e n u e A c t o f 1 9 2 6 , c h . 2 7 , 4 4 S t a t . 7 1 , o r ( 2 ) m a d e a t r a n s f e r i n c o n t e m p l a t i o n o f d e a t h u n d e r s e c t i o n 3 0 2 ( c ) . S e e B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . a t 2 5 1 . H o w e v e r , t h e h o s t i l i t i e s a n d c o n s t a n t b a r g a i n i n g b e t w e e n f a t h e r a n d s o n c o n v i n c e d t h e C o u r t t h a t s o n w a s n o t t h e n a t u r a l o b j e c t - 6 4 - o f f a t h e r ' s b o u n t y a n d t h a t t h e o p t i o n p r i c e w a s w h a t a d v e r s e p a r t i e s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h w o u l d h a v e a g r e e d t o . S e e i d . a t 2 5 2 - 2 5 3 . A c c o r d i n g l y , t h e C o u r t c o n c l u d e d t h a t t h e o p t i o n w a s n e i t h e r a s u b s t i t u t e f o r a t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n , n o r a d e v i c e f o r a v o i d i n g e s t a t e t a x , s o t h a t s e c t i o n 3 0 2 ( c ) a n d ( d ) d i d n o t a p p l y . S e e i d . a t 2 5 3 - 2 5 4 . I n s t e a d , s o n ' s e x e r c i s e o f t h e o p t i o n w a s e i t h e r a b o n a f i d e s a l e f o r a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n o r , l i k e W i l s o n a n d L o m b , c o m p l e t e l y o u t s i d e t h e s c o p e o f s e c t i o n 3 0 2 o f t h e R e v e n u e A c t o f 1 9 2 6 . S e e i d . a t 2 5 4 . S i m i l a r l y , w e s t a t e d i n E s t a t e o f L i t t i c k v . C o m m i s s i o n e r , 3 1 T . C . 1 8 1 ( 1 9 5 8 ) , t h a t i f " f o r t h e p u r p o s e o f k e e p i n g c o n t r o l o f a b u s i n e s s i n i t s p r e s e n t m a n a g e m e n t , t h e o w n e r s s e t u p i n a n a r m ' s - l e n g t h a g r e e m e n t * * * t h e p r i c e a t w h i c h t h e i n t e r e s t o f a p a r t o w n e r i s t o b e d i s p o s e d o f b y h i s e s t a t e t o t h e o t h e r o w n e r s , t h a t p r i c e c o n t r o l s f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s , r e g a r d l e s s o f t h e m a r k e t v a l u e o f t h e i n t e r e s t t o b e d i s p o s e d o f " . I d . a t 1 8 7 ( e m p h a s i s a d d e d ) . O t h e r f a c t s t h a t c o u r t s c o n s i d e r e d i n e v a l u a t i n g w h e t h e r b u y - s e l l a g r e e m e n t s s h o u l d d e t e r m i n e e s t a t e t a x v a l u e i n c l u d e d : ( 1 ) T a x a v o i d a n c e m o t i v e s f o r e n t e r i n g i n t o b u y - s e l l a g r e e m e n t s , s e e M a y v . M c G o w a n , 1 9 4 F . 2 d 3 9 6 , 3 9 7 ( 2 d C i r . 1 9 5 2 ) ; E s t a t e o f L i t t i c k , 3 1 T . C . a t 1 8 6 , ( 2 ) t h a t t h e p u r c h a s e r s u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t w e r e n a t u r a l o b j e c t s o f t h e d e c e d e n t - s e l l e r ' s b o u n t y , s e e H o f f m a n v . C o m m i s s i o n e r , 2 T . C . a t 1 1 7 9 , a n d ( 3 ) t h a t - 6 5 - 2 7 N e i t h e r t h e p u b l i s h e d r e p o r t o f B r o d r i c k v . G o r e , 2 2 4 F . 2 d 8 9 2 , 8 9 6 ( 1 0 t h C i r . 1 9 5 5 ) , n o r t h e b r i e f s , w h i c h w e h a v e r e v i e w e d , s p e c i f y t h e b a s i s o n w h i c h b o o k v a l u e w a s t o b e c o m p u t e d ( e . g . , f i n a n c i a l s t a t e m e n t , t a x , o r c a s h b a s i s ) u n d e r t h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t . t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s p r i c e , w h e n o r i g i n a l l y f i x e d , r e p r e s e n t e d f u l l a n d a d e q u a t e c o n s i d e r a t i o n a n d w a s n o t a t e s t a m e n t a r y s u b s t i t u t e , s e e i d . ; B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . a t 2 5 4 ; B a l t i m o r e N a t l . B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 1 3 6 F . S u p p . 6 4 2 , 6 5 4 n . 7 ( D . M d . 1 9 5 5 ) . T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t i n d i c a t e d , i n B r o d r i c k v . G o r e , s u p r a , t h a t i f a p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t w e r e e n t e r e d i n t o i n b a d f a i t h , t h a t c o u l d j e o p a r d i z e t h e a b i l i t y o f t h e a g r e e m e n t t o c o n t r o l v a l u e f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s . I n B r o d r i c k v . G o r e , 2 2 4 F . 2 d a t 8 9 4 , a f a t h e r a n d h i s t w o s o n s a g r e e d t o s e l l t h e i r i n t e r e s t s i n a n o i l a n d g a s p a r t n e r s h i p , d u r i n g l i f e o r a t d e a t h , o n l y t o e a c h o t h e r a t b o o k v a l u e . A f t e r t h e f a t h e r ' s d e a t h , t h e s o n s p e t i t i o n e d t h e p r o b a t e c o u r t t o b e c o m p e l l e d , a s e x e c u t o r s , t o s e l l t h e f a t h e r ' s i n t e r e s t t o t h e m s e l v e s a t b o o k v a l u e . S e e i d . A f t e r a h e a r i n g , t h e p r o b a t e c o u r t f o u n d t h a t t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t w a s v a l i d , t h e e s t a t e w a s o b l i g a t e d t o s e l l a t b o o k v a l u e , t h e s o n s w e r e o b l i g a t e d t o p u r c h a s e , a n d b o o k v a l u e 2 7 w a s c o r r e c t l y c a l c u l a t e d . S e e i d . a t 8 9 5 . T h e C o m m i s s i o n e r d e t e r m i n e d a d e f i c i e n c y i n e s t a t e t a x o n t h e g r o u n d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e f a t h e r ' s i n t e r e s t - 6 6 - e x c e e d e d b o o k v a l u e o n h i s d a t e o f d e a t h . S e e i d . a t 8 9 5 . T h e s o n s p a i d t h e d e f i c i e n c y , b r o u g h t a D i s t r i c t C o u r t r e f u n d s u i t , a n d p r e v a i l e d o n a m o t i o n f o r s u m m a r y j u d g m e n t . S e e i d . T h e C o m m i s s i o n e r a p p e a l e d t o t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t , w h i c h a f f i r m e d t h e j u d g m e n t i n f a v o r o f t h e e x e c u t o r - s o n s . S e e i d . a t 8 9 7 . A p p l y i n g t h e W i l s o n - L o m b t e s t , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t h e l d t h a t t h e e s t a t e t a x v a l u e w a s p r o p e r l y l i m i t e d t o b o o k v a l u e b e c a u s e t h e s a l e t o t h e s o n s a t b o o k v a l u e w a s r e q u i r e d u n d e r a r e c i p r o c a l a n d e n f o r c e a b l e a g r e e m e n t . S e e i d . a t 8 9 6 . T h e C o u r t o f A p p e a l s h e l d t h e p r o b a t e c o u r t ' s p r i o r j u d g m e n t t o b e a b i n d i n g d e t e r m i n a t i o n t h a t : ( 1 ) T h e e x e c u t o r s w e r e o b l i g a t e d t o s e l l t o t h e s u r v i v i n g p a r t n e r s a t b o o k v a l u e a n d ( 2 ) t h e c a l c u l a t i o n o f b o o k v a l u e w a s c o r r e c t . S e e i d . T h e C o u r t n o t e d t h a t i f t h e C o m m i s s i o n e r h a d p l e a d e d a f f i r m a t i v e l y t h a t t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t w a s e x e c u t e d i n " b a d f a i t h , " o r t h a t t h e p r o b a t e c o u r t p r o c e e d i n g w a s c o l l u s i v e o r n o n a d v e r s a r i a l , t h e r e m i g h t h a v e b e e n a g e n u i n e i s s u e o f m a t e r i a l f a c t . S e e i d . a t 8 9 7 . H o w e v e r , a s s t a t e d b y t h e C o u r t : " W i t h n o s u c h i s s u e s o f f a c t j o i n e d , t h e q u e s t i o n w h e t h e r t h e e s t a t e t a x s h o u l d b e c o m p u t e d o n t h e b a s i s o f t h e b o o k v a l u e o r t h e m a r k e t v a l u e w a s o n e o f l a w . " I d . - 6 7 - 2 8 S e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 , E s t a t e T a x R e g s . , w a s a m e n d e d J u n e 1 4 , 1 9 6 5 b y T . D . 6 8 2 6 , 1 9 6 5 - 2 C . B . 3 6 7 ; A p r . 2 6 , 1 9 7 4 b y T . D . 7 3 1 2 , ( c o n t i n u e d . . . ) 2 . R e g u l a t o r y A u t h o r i t y a n d I n t e r p r e t i v e R u l i n g s I n 1 9 5 8 , t h e T r e a s u r y i s s u e d f i n a l r e g u l a t i o n s u n d e r s e c t i o n 2 0 3 1 , c o n c e r n i n g t h e v a l u a t i o n o f s t o c k s a n d b o n d s f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s , a p p l i c a b l e t o e s t a t e s o f d e c e d e n t s d y i n g a f t e r A u g u s t 1 6 , 1 9 5 4 . S e e s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 , E s t a t e T a x R e g s . I n p a r t i c u l a r , s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) a d d r e s s e s t h e v a l u a t i o n o f s e c u r i t i e s o w n e d b y a d e c e d e n t a t d e a t h s u b j e c t t o a n o p t i o n o r c o n t r a c t t o p u r c h a s e h e l d b y a n o t h e r p e r s o n . S e e s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . T h e r e g u l a t i o n s t a t e s t h a t t h e e f f e c t i v e n e s s o f t h e a g r e e m e n t t o d e t e r m i n e t h e v a l u e o f s e c u r i t i e s f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s d e p e n d s o n t h e c i r c u m s t a n c e s o f t h e c a s e . S e e i d . F o r i n s t a n c e , t h e o p t i o n o r c o n t r a c t p r i c e i s a c c o r d e d l i t t l e w e i g h t i f i t d i d n o t b i n d t h e d e c e d e n t e q u a l l y d u r i n g l i f e a n d a t d e a t h . S e e i d . T h e r e g u l a t i o n f u r t h e r s t a t e s : E v e n i f t h e d e c e d e n t i s n o t f r e e t o d i s p o s e o f t h e u n d e r l y i n g s e c u r i t i e s a t o t h e r t h a n t h e o p t i o n o r c o n t r a c t p r i c e , s u c h p r i c e w i l l b e d i s r e g a r d e d i n d e t e r m i n i n g t h e v a l u e o f t h e s e c u r i t i e s u n l e s s i t i s d e t e r m i n e d u n d e r t h e c i r c u m s t a n c e s o f t h e p a r t i c u l a r c a s e t h a t t h e a g r e e m e n t r e p r e s e n t s a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t a n d n o t a d e v i c e t o p a s s t h e d e c e d e n t ' s s h a r e s t o t h e n a t u r a l o b j e c t s o f h i s b o u n t y f o r l e s s t h a n a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h . [ I d . ; e m p h a s i s a d d e d . ] A l t h o u g h t h e r e g u l a t i o n a s a w h o l e , a n d t h i s s u b s e c t i o n i n p a r t i c u l a r , h a v e b e e n s u b s e q u e n t l y a m e n d e d , t h e c h a n g e s d o n o t a f f e c t t h e c a s e s a t h a n d . 2 8 C a s e s a p p l y i n g t h e r e g u l a t i o n h a v e - 6 8 - 2 8 ( . . . c o n t i n u e d ) 1 9 7 4 - 1 C . B . 2 7 7 ; S e p t . 3 0 , 1 9 7 4 b y T . D . 7 3 2 7 , 1 9 7 4 - 2 C . B . 2 9 4 ; S e p t . 1 3 , 1 9 7 6 b y T . D . 7 4 3 2 , 1 9 7 6 - 2 C . B . 2 6 4 , a n d J a n . 2 8 , 1 9 9 2 b y T . D . 8 3 9 5 ( 1 9 9 2 a m e n d m e n t ) , 1 9 9 2 - 1 C . B . 8 1 6 . O n l y t h e 1 9 9 2 a m e n d m e n t a f f e c t e d s u b s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , b y a d d i n g a c r o s s - r e f e r e n c e t o s e c . 2 7 0 3 ( a n d t h e r e g u l a t i o n s t h e r e u n d e r ) f o r s p e c i a l r u l e s i n v o l v i n g o p t i o n s a n d a g r e e m e n t s ( i n c l u d i n g c o n t r a c t s t o p u r c h a s e ) e n t e r e d i n t o ( o r s u b s t a n t i a l l y m o d i f i e d a f t e r ) O c t . 8 , 1 9 9 0 . S e e i n f r a p p . 7 9 - 8 1 . i n t e r p r e t e d t h e " b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t " a n d " n o t a t e s t a m e n t a r y d e v i c e " t e s t s t o b e c o n j u n c t i v e ( i . e . , b o t h t e s t s m u s t b e s a t i s f i e d i n d e p e n d e n t l y t o g i v e t h e a g r e e m e n t d i s p o s i t i v e e f f e c t ) . S e e D o r n v . U n i t e d S t a t e s , 8 2 8 F . 2 d 1 7 7 , 1 8 2 ( 3 d C i r . 1 9 8 7 ) ; S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d 1 2 0 7 , 1 2 1 0 ( 8 t h C i r . 1 9 8 2 ) ; E s t a t e o f L a u d e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 7 3 6 ( L a u d e r I I ) . T h i s m e a n s t h a t a b u y - s e l l a g r e e m e n t c a n b e b o t h a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t a n d a t e s t a m e n t a r y d e v i c e , w i t h t h e r e s u l t t h a t i t w i l l n o t b e g i v e n d i s p o s i t i v e e f f e c t f o r e s t a t e t a x v a l u a t i o n p u r p o s e s . S e e L a u d e r I I . I n 1 9 5 9 , t h e C o m m i s s i o n e r i s s u e d R e v e n u e R u l i n g 5 9 - 6 0 , w h i c h w a s i n t e n d e d t o " o u t l i n e a n d r e v i e w i n g e n e r a l t h e a p p r o a c h , m e t h o d s a n d f a c t o r s t o b e c o n s i d e r e d i n v a l u i n g s h a r e s o f t h e c a p i t a l s t o c k o f c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n s f o r e s t a t e t a x a n d g i f t t a x p u r p o s e s . " R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . 2 3 7 . R e v e n u e R u l i n g 5 9 - 6 0 h a s b e e n w i d e l y a c c e p t e d a s s e t t i n g f o r t h t h e a p p r o p r i a t e c r i t e r i a t o c o n s i d e r i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . a t 2 1 7 . S e c t i o n 8 o f t h e r u l i n g a d d r e s s e s t h e e f f e c t o f a g r e e m e n t s - 6 9 - r e s t r i c t i n g t h e s a l e o r t r a n s f e r o f s t o c k o n e s t a t e a n d g i f t t a x v a l u e . S e e R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . a t 2 4 3 . F i r s t , t h e r u l i n g d e s c r i b e s a s i t u a t i o n i n w h i c h s t o c k w a s a c q u i r e d b y a d e c e d e n t s u b j e c t t o a n o p t i o n r e s e r v e d b y t h e i s s u i n g c o r p o r a t i o n t o r e p u r c h a s e a t a c e r t a i n p r i c e . T h e r u l i n g s t a t e s t h a t t h e o p t i o n p r i c e u s u a l l y w i l l b e a c c e p t e d a s f a i r m a r k e t v a l u e f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s , u n d e r t h e r u b r i c o f R e v e n u e R u l i n g 5 4 - 7 6 . S e e i d . ; R e v . R u l . 5 4 - 7 6 , 1 9 5 4 - 1 C . B . 1 9 4 . H o w e v e r , R e v e n u e R u l i n g 5 9 - 6 0 f u r t h e r s t a t e s t h a t t h e o p t i o n p r i c e d o e s n o t c o n t r o l f a i r m a r k e t v a l u e f o r g i f t t a x p u r p o s e s . S e e R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . a t 2 4 4 . S e c o n d , t h e r u l i n g p r o v i d e s a n o t h e r f o r m u l a t i o n o f t h e W i l s o n - L o m b t e s t . I t s t a t e s t h a t i f t h e o p t i o n o r b u y - s e l l a g r e e m e n t ( 1 ) r e s u l t e d f r o m v o l u n t a r y a c t i o n b y t h e s t o c k h o l d e r s a n d ( 2 ) w a s b i n d i n g d u r i n g l i f e a n d a t d e a t h o f t h e s t o c k h o l d e r s , t h e n t h e a g r e e m e n t m a y o r m a y n o t , d e p e n d i n g o n t h e c i r c u m s t a n c e s o f e a c h c a s e , f i x t h e v a l u e f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s . S e e i d . T h e r u l i n g a d d s , h o w e v e r , t h a t t h e a g r e e m e n t w o u l d b e a f a c t o r t o e v a l u a t e w i t h o t h e r r e l e v a n t f a c t o r s i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e . S e e i d . T h i r d , t h e r u l i n g l i s t s f a c t o r s t h a t m u s t a l w a y s b e c o n s i d e r e d i n v a l u i n g c l o s e l y h e l d s t o c k " t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e a g r e e m e n t r e p r e s e n t s a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t o r i s a d e v i c e t o p a s s t h e d e c e d e n t ' s s h a r e s t o t h e n a t u r a l o b j e c t s o f - 7 0 - 2 9 W e r e f e r t o t h i s r e q u i r e m e n t a s t h e b u s i n e s s p u r p o s e p r o n g o f t h e L a u d e r I I t e s t . S e e E s t a t e o f L a u d e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 7 3 6 ( L a u d e r I I ) . T h i s i s e q u i v a l e n t t o t h e r e q u i r e m e n t o f s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , t h a t t h e a g r e e m e n t r e p r e s e n t a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t . S e e L a u d e r I I ( u s i n g t h e t e r m i n o l o g y o f t h i s C o u r t a n d t h e r e g u l a t i o n i n t e r c h a n g e a b l y ) ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . 3 0 W e r e f e r t o t h i s r e q u i r e m e n t a s t h e n o n t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n p r o n g o f t h e L a u d e r I I t e s t . T h i s i s e q u i v a l e n t t o t h e r e q u i r e m e n t o f s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , t h a t t h e a g r e e m e n t n o t b e a d e v i c e t o p a s s t h e d e c e d e n t ' s s h a r e s t o t h e n a t u r a l o b j e c t s o f h i s b o u n t y f o r l e s s t h a n a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h . S e e L a u d e r I I ( u s i n g t h e t e r m i n o l o g y o f t h i s C o u r t a n d t h e r e g u l a t i o n i n t e r c h a n g e a b l y ) ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . h i s b o u n t y f o r l e s s t h a n a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h . " I d . T h e f a c t o r s m e n t i o n e d a r e : T h e r e l a t i o n s h i p o f t h e p a r t i e s , t h e r e l a t i v e n u m b e r o f s h a r e s h e l d b y t h e d e c e d e n t , a n d o t h e r m a t e r i a l f a c t s . S e e i d . 3 . C a s e L a w F o l l o w i n g I s s u a n c e o f R e g u l a t i o n s a n d R e v e n u e R u l i n g 5 9 - 6 0 C a s e s d e c i d e d a f t e r t h e i s s u a n c e o f s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , a n d R e v e n u e R u l i n g 5 9 - 6 0 , s u p r a , r e f l e c t n e w e x p r e s s i o n s o f t h e W i l s o n - L o m b t e s t . S p e c i f i c a l l y , t h e f o r m u l a p r i c e u n d e r a b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s c o n s i d e r e d b i n d i n g f o r F e d e r a l e s t a t e t a x p u r p o s e s i f : ( 1 ) T h e o f f e r i n g p r i c e w a s f i x e d a n d d e t e r m i n a b l e u n d e r t h e a g r e e m e n t ; ( 2 ) t h e a g r e e m e n t w a s b i n d i n g o n t h e p a r t i e s b o t h d u r i n g l i f e a n d a f t e r d e a t h , ( 3 ) t h e a g r e e m e n t w a s e n t e r e d i n t o f o r b o n a f i d e b u s i n e s s r e a s o n s , 2 9 a n d ( 4 ) t h e a g r e e m e n t w a s n o t a s u b s t i t u t e f o r a t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n 3 0 ( g e n e r a l l y , t h e L a u d e r I I t e s t ) . S e e L a u d e r I I - 7 1 - ( t r a c i n g t h e o r i g i n s o f t h e t e s t t h r o u g h c a s e l a w a n d r e g u l a t i o n s ) . T h e f i r s t t w o p r o n g s o f t h e L a u d e r I I t e s t h a d b e e n a d d r e s s e d d i r e c t l y b y t h e c o u r t s i n t h e W i l s o n - L o m b l i n e o f c a s e s . H o w e v e r , a f t e r t h e i s s u a n c e o f s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , t h e a t t e n t i o n o f t h e c o u r t s s h i f t e d t o t h e l a s t t w o p r o n g s , w h i c h h a d o n l y b e e n a d v e r t e d t o i n s o m e e a r l y c a s e s . a . W a s A g r e e m e n t E n t e r e d I n t o f o r B o n a F i d e B u s i n e s s R e a s o n s ? I n s e v e r a l c a s e s , c o u r t s c o n s i d e r e d w h e t h e r p a r t i e s h a d b o n a f i d e b u s i n e s s r e a s o n s f o r e n t e r i n g i n t o b u y - s e l l a g r e e m e n t s . F o r e x a m p l e , i n s t i t u t i n g a b u y - s e l l a g r e e m e n t t o m a i n t a i n e x c l u s i v e f a m i l y c o n t r o l o v e r a b u s i n e s s r e p e a t e d l y h a s b e e n f o u n d t o b e a b o n a f i d e b u s i n e s s p u r p o s e . S e e E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . 3 2 , 3 9 - 4 0 ( 1 9 7 7 ) ; E s t a t e o f L i t t i c k v . C o m m i s s i o n e r , 3 1 T . C . a t 1 8 7 ; L a u d e r I I ; E s t a t e o f S e l t z e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 5 - 5 1 9 ; E s t a t e o f S l o c u m v . U n i t e d S t a t e s , 2 5 6 F . S u p p . 7 5 3 , 7 5 5 ( S . D . N . Y . 1 9 6 6 ) . I n a d d i t i o n , u s i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s t o a s s u r e c o n t i n u i t y o f c o m p a n y m a n a g e m e n t p o l i c i e s a n d t o r e t a i n k e y e m p l o y e e s a l s o h a v e b e e n h e l d t o b e b o n a f i d e b u s i n e s s p u r p o s e s . S e e E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . 1 7 2 , 1 9 4 ( 1 9 7 0 ) ; B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 3 8 0 . H o w e v e r , a s w e n o t e d i n L a u d e r I I : " l e g i t i m a t e b u s i n e s s p u r p o s e s a r e o f t e n ' i n e x t r i c a b l y m i x e d ' w i t h t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s w h e r e * * * t h e p a r t i e s t o a r e s t r i c t i v e s t o c k a g r e e m e n t a r e a l l m e m b e r s o f t h e s a m e i m m e d i a t e - 7 2 - f a m i l y . " L a u d e r I I , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 7 3 6 , 6 4 T . C . M . ( C C H ) 1 6 4 3 , 1 6 5 7 , 1 9 9 2 T . C . M . ( R I A ) p a r . 9 2 , 7 3 6 , a t 9 2 , 3 7 3 1 ( q u o t i n g 5 B i t t k e r , F e d e r a l T a x a t i o n o f I n c o m e , E s t a t e s & G i f t s , p a r . 1 3 2 . 3 . 1 0 , a t 1 3 2 - 5 4 ( 1 9 8 4 ) ) . A s a r e s u l t , c o u r t s r e q u i r e d t a x p a y e r s i n d e p e n d e n t l y t o s a t i s f y b o t h t h e b u s i n e s s p u r p o s e a n d n o n t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n p r o n g s o f t h e L a u d e r I I t e s t . b . W a s A g r e e m e n t a S u b s t i t u t e f o r T e s t a m e n t a r y D i s p o s i t i o n s ? I n e v a l u a t i n g w h e t h e r b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e s u b s t i t u t e s f o r t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n s , g r e a t e r s c r u t i n y w a s a p p l i e d t o i n t r a f a m i l y a g r e e m e n t s r e s t r i c t i n g s t o c k t r a n s f e r s i n c l o s e l y h e l d b u s i n e s s e s t h a n t o s i m i l a r a g r e e m e n t s b e t w e e n u n r e l a t e d p a r t i e s . S e e D o r n v . U n i t e d S t a t e s , 8 2 8 F . 2 d . 1 7 7 , 1 8 2 ( 3 d C i r . 1 9 8 7 ) ; L a u d e r I I ; H o f f m a n v . C o m m i s s i o n e r , 2 T . C . a t 1 1 7 8 - 1 1 7 9 ( " T h e f a c t t h a t t h e o p t i o n i s g i v e n t o o n e w h o i s t h e n a t u r a l o b j e c t o f t h e b o u n t y o f t h e o p t i o n o r r e q u i r e s s u b s t a n t i a l p r o o f t o s h o w t h a t i t r e s t e d u p o n f u l l a n d a d e q u a t e c o n s i d e r a t i o n . " ) . C o u r t s a n a l y z e d s e v e r a l f a c t o r s a n d e m p l o y e d v a r i o u s t e s t s t o a s c e r t a i n w h e t h e r b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e m e a n t t o s e r v e a s s u b s t i t u t e s f o r t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n s . I n L a u d e r I I , w e o r g a n i z e d t h e a n a l y s i s i n t o t w o c a t e g o r i e s : ( 1 ) F a c t o r s i n d i c a t i n g t h a t a b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s n o t t h e r e s u l t o f a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g a n d w a s d e s i g n e d t o s e r v e a t e s t a m e n t a r y p u r p o s e ( t e s t a m e n t a r y p u r p o s e t e s t ) , a n d ( 2 ) t e s t s t o d e t e r m i n e w h e t h e r a b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f o r m u l a p r i c e r e f l e c t e d f u l l a n d a d e q u a t e - 7 3 - c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h ( a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n t e s t ) . N o p a r t i c u l a r f a c t o r o r t e s t w a s w e i g h t e d m o r e h e a v i l y t h a n a n o t h e r ; b u t r a t h e r , c o u r t s c o n s i d e r e d a l l c i r c u m s t a n c e s t o d e t e r m i n e w h e t h e r b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e a d o p t e d f o r t h e p r i n c i p a l p u r p o s e o f a c h i e v i n g t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s . S e e S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d a t 1 2 1 0 - 1 2 1 1 ; L a u d e r I I ; E s t a t e o f C a r p e n t e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 6 5 3 . 1 . T e s t a m e n t a r y P u r p o s e T e s t U n d e r t h e t e s t a m e n t a r y p u r p o s e t e s t , f a c t o r s i n d i c a t i n g t h a t a b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s n o t t h e r e s u l t o f a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g a n d w a s d e s i g n e d t o s e r v e a t e s t a m e n t a r y p u r p o s e i n c l u d e d ( 1 ) t h e d e c e d e n t ' s i l l h e a l t h w h e n e n t e r i n g i n t o t h e a g r e e m e n t , s e e S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d a t 1 2 1 0 ; E s t a t e o f L a u d e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 0 - 5 3 0 ( L a u d e r I ) ; E s t a t e o f S l o c u m v . U n i t e d S t a t e s , 2 5 6 F . S u p p . a t 7 5 5 , ( 2 ) l a c k o f n e g o t i a t i o n s b e t w e e n t h e p a r t i e s b e f o r e e x e c u t i n g t h e a g r e e m e n t , s e e B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 3 8 0 ; L a u d e r I I ; B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . a t 2 5 3 ( f i n d i n g n o t e s t a m e n t a r y p u r p o s e d u e t o e v i d e n c e o f h o s t i l e n e g o t i a t i o n s ) , ( 3 ) l a c k o f ( o r i n c o n s i s t e n t ) e n f o r c e m e n t o f b u y - s e l l a g r e e m e n t s , s e e S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d a t 1 2 1 1 ; E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . a t 4 2 n . 1 0 ( f i n d i n g t h a t a g r e e m e n t w a s n o t a t e s t a m e n t a r y s u b s t i t u t e d u e , i n p a r t , t o - 7 4 - 3 1 B u t s e e B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 3 8 0 ( d i s a g r e e i n g w i t h t h e t a x p a y e r ' s c o n t e n t i o n t h a t r e c o r d o f p r i o r e n f o r c e m e n t r e q u i r e s t h a t b u y - s e l l a g r e e m e n t b e r e s p e c t e d f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s ) . e n f o r c e m e n t w h e n s o n d i e d ) , 3 1 ( 4 ) f a i l u r e t o o b t a i n c o m p a r a b l e s o r a p p r a i s a l s t o d e t e r m i n e t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f o r m u l a p r i c e , s e e B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; L a u d e r I I , ( 5 ) f a i l u r e t o s e e k p r o f e s s i o n a l a d v i c e i n s e l e c t i n g t h e f o r m u l a p r i c e , s e e B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; L a u d e r I I , ( 6 ) l a c k o f p r o v i s i o n i n b u y - s e l l r e q u i r i n g p e r i o d i c r e v i e w o f a s t a t e d f i x e d p r i c e , s e e B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , ( 7 ) e x c l u s i o n o f s i g n i f i c a n t a s s e t s f r o m t h e f o r m u l a p r i c e , s e e L a u d e r I I ( f i n d i n g t h a t o m i s s i o n o f a l l i n t a n g i b l e a s s e t s f r o m b o o k v a l u e f o r m u l a s u g g e s t e d t e s t a m e n t a r y p u r p o s e ) , a n d ( 8 ) a c c e p t a n c e o f b e l o w m a r k e t p a y m e n t t e r m s f o r p u r c h a s e o f d e c e d e n t ' s i n t e r e s t , s e e B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . 2 . A d e q u a c y o f C o n s i d e r a t i o n T e s t B e f o r e d e t e r m i n i n g w h e t h e r t h e f o r m u l a p r i c e i n a b u y - s e l l a g r e e m e n t r e p r e s e n t e d f u l l a n d a d e q u a t e c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h , c o u r t s w e r e r e q u i r e d t o d e c i d e , a s a p r e l i m i n a r y m a t t e r , w h e n a n d h o w t h e a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n t e s t w o u l d b e a p p l i e d . F o r e x a m p l e , w o u l d t h e a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n b e t e s t e d w h e n t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s a d o p t e d o r w h e n t h e b u y - s e l l r e s t r i c t i o n s w e r e i n v o k e d a t t h e d e c e d e n t - s t o c k h o l d e r ' s d e a t h ? I n a d d i t i o n , t h e t e r m " a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n " , - 7 5 - 3 2 T h e m o v i n g b u s i n e s s g e n e r a t e d s u b s t a n t i a l y e a r l y i n c o m e ( h i g h i n 1 9 6 8 o f $ 1 , 0 6 1 . 1 5 p e r s h a r e ; l o w i n 1 9 7 0 o f $ 5 9 7 p e r s h a r e ) , a s d e f i n e d u n d e r t h e s t o c k p u r c h a s e a g r e e m e n t ' s f o r m u l a . ( c o n t i n u e d . . . ) w h i c h w a s n o t d e f i n e d i n s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , r e q u i r e d i n t e r p r e t a t i o n . I n g e n e r a l , c o u r t s e v a l u a t e d t h e a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n a s o f t h e d a t e t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s e x e c u t e d , r a t h e r t h a n a t t h e d a t e f o r v a l u i n g p r o p e r t y t o b e i n c l u d e d i n t h e d e c e d e n t - s h a r e h o l d e r ' s g r o s s e s t a t e . S e e S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d a t 1 2 1 0 ; L a u d e r I I ; E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . a t 4 1 n . 9 ; B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . a t 2 5 3 . H o w e v e r , i n e x c e p t i o n a l c i r c u m s t a n c e s , c o u r t s e x a m i n e d t h e a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n a n d c o n d u c t o f p a r t i e s a f t e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t d a t e i f i n t e r v e n i n g e v e n t s w i t h i n t h e p a r t i e s ' c o n t r o l c a u s e d a w i d e d i s p a r i t y b e t w e e n t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f o r m u l a p r i c e a n d f a i r m a r k e t v a l u e . S e e S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d a t 1 2 1 1 ; E s t a t e o f R u d o l p h v . U n i t e d S t a t e s , 9 3 - 1 U S T C p a r . 6 0 , 1 3 0 , a t 8 8 4 4 9 - 8 8 4 5 0 , 7 1 A F T R 2 d 9 3 - 2 1 6 9 , a t 9 3 - 2 1 7 6 - 9 3 - 2 1 7 7 ( S . D . I n d . 1 9 9 3 ) . I n S t . L o u i s C o u n t y B a n k , s u p r a a t 1 2 0 9 , t h e i n t e r v e n i n g e v e n t ( c o n v e r s i o n f r o m m o v i n g , s t o r a g e , a n d d e l i v e r y b u s i n e s s t o r e a l e s t a t e r e n t a l b u s i n e s s ) " h a d a s i g n i f i c a n t , a d v e r s e i m p a c t " o n t h e s t o c k ' s v a l u e a s c o m p u t e d u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f o r m u l a p r i c e ( c o m p u t e d a s 1 0 t i m e s a v e r a g e a n n u a l n e t e a r n i n g s p e r s h a r e f o r 5 p r e c e d i n g y e a r s ) . 3 2 - 7 6 - 3 2 ( . . . c o n t i n u e d ) H o w e v e r , w h i l e e n g a g e d i n t h e r e n t a l r e a l e s t a t e b u s i n e s s , t h e c o m p a n y ' s s t o c k v a l u e u n d e r t h e f o r m u l a w e n t d o w n t o $ 0 p e r s h a r e f r o m 1 9 7 1 t o 1 9 7 5 . S e e S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d 1 2 0 7 , 1 2 0 9 ( 8 t h C i r . 1 9 8 2 ) . 3 3 T h e r e s t r i c t i v e p r o v i s i o n s w e r e h e l d n o t t o f i x e s t a t e a n d g i f t t a x v a l u e s b e c a u s e ( 1 ) t h e v o t i n g t r u s t c e r t i f i c a t e s c o u l d h a v e b e e n f r e e l y g i v e n o r b e q u e a t h e d w i t h o u t t r i g g e r i n g t h e r e s t r i c t i v e p r o v i s i o n s a n d ( 2 ) t h i s C o u r t c o n s i d e r e d i n a p p l i c a b l e t h e a p p r o a c h o f t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e S e c o n d C i r c u i t i n t h e W i l s o n - L o m b l i n e o f c a s e s b e c a u s e o f t h e l a c k o f r e g a r d f o r t h e " r e t e n t i o n v a l u e " o f t h e v o t i n g t r u s t c e r t i f i c a t e s . S e e E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . 1 7 2 , 1 8 8 - 1 9 2 ( 1 9 7 0 ) ; s e e i n f r a p . 1 4 8 r e g a r d i n g g i f t t a x v a l u a t i o n i m p l i c a t i o n s o f r e t e n t i o n v a l u e . I n E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . a t 1 9 4 , w e c o n s i d e r e d w h e t h e r t h e u l t i m a t e d i s p a r i t y b e t w e e n u n r e s t r i c t e d m a r k e t p r i c e p e r s h a r e a n d t h e f o r m u l a p r i c e c o u l d h a v e b e e n p r e d i c t e d b y t h e p a r t i e s a t t h e t i m e t h e y e x e c u t e d a v o t i n g t r u s t a g r e e m e n t . I n t h a t c a s e , w e f o u n d t h a t t h e r e s t r i c t i v e p r o v i s i o n s o f t h e v o t i n g t r u s t a g r e e m e n t w e r e n o t d e t e r m i n a t i v e o f e s t a t e o r g i f t t a x v a l u e a n d w e r e a t m o s t a f a c t o r t o b e c o n s i d e r e d i n v a l u i n g t h e v o t i n g t r u s t c e r t i f i c a t e s . 3 3 S e e i d . a t 1 9 1 . T h e d e c e d e n t s ' f a m i l y e n t e r e d i n t o t h e v o t i n g t r u s t a g r e e m e n t t o m a i n t a i n t h e f a m i l y ' s c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i n t h e K a n s a s C i t y L i f e I n s u r a n c e C o . , a p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n y . S e e i d . a t 1 7 4 - 1 7 5 . A t t h e v o t i n g t r u s t a g r e e m e n t d a t e i n 1 9 4 6 , t h e u n r e s t r i c t e d , o v e r - t h e - c o u n t e r m a r k e t p r i c e o f t h e u n d e r l y i n g s t o c k w a s 2 - 1 / 2 t i m e s t h e v o t i n g t r u s t f o r m u l a p r i c e ( 2 5 t i m e s t h e a v e r a g e a n n u a l c a s h d i v i d e n d p a i d o n a s h a r e o f c o m m o n s t o c k o f t h e c o m p a n y o v e r t h e p r e c e d i n g 3 - y e a r p e r i o d ) . S e e i d . a t - 7 7 - 1 9 3 - 1 9 4 . B y 1 9 6 2 ( y e a r o f d e a t h ) , t h e r a t i o o f u n r e s t r i c t e d m a r k e t p r i c e t o v o t i n g t r u s t f o r m u l a p r i c e h a d b e c o m e 1 0 t o 1 . S e e i d . a t 1 9 4 . T h e C o m m i s s i o n e r a r g u e d t h a t t h e r e s t r i c t i v e p r o v i s i o n s s h o u l d b e d i s r e g a r d e d i n v a l u i n g t h e s h a r e s b e c a u s e t h e v o t i n g t r u s t a g r e e m e n t i n R e y n o l d s r e p r e s e n t e d a d e v i c e a n d w a s n o t a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t u n d e r s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . S e e i d . H o w e v e r , w e f o u n d t h a t t h e r e w e r e b o n a f i d e b u s i n e s s r e a s o n s f o r t h e R e y n o l d s v o t i n g t r u s t a g r e e m e n t , a n d t h a t " t h e l a r g e d i s c r e p a n c y b e t w e e n m a r k e t p r i c e p e r u n r e s t r i c t e d s h a r e a n d f o r m u l a p r i c e p e r u n i t w a s n o t t h e r e s u l t o f a n y c l e v e r l y d e v i s e d p l a n t o l o w e r t h e t e s t a m e n t a r y v a l u e o f [ d e c e d e n t s ' ] * * * i n v e s t m e n t s i n t h e c o m p a n y " . I d . a t 1 9 4 - 1 9 5 . T h e r e f o r e , t h e v o t i n g t r u s t a g r e e m e n t w a s f a c t o r e d i n t o t h e d e t e r m i n a t i o n o f f a i r m a r k e t v a l u e , r a t h e r t h a n b e i n g c o m p l e t e l y d i s r e g a r d e d . T o a p p l y t h e a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n t e s t , c o u r t s w e r e r e q u i r e d t o d e t e r m i n e t h e m e a n i n g o f t h e p h r a s e " a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h " u s e d i n s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . I n E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . a t 4 1 n . 9 , w e c o n c l u d e d t h a t c o n s i d e r a t i o n w a s a d e q u a t e b e c a u s e t h e f o r m u l a p r i c e t o b e p a i d f o r a p a r t n e r s h i p i n t e r e s t r e p r e s e n t e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f p a r t n e r s h i p a s s e t s . I n D o r n v . U n i t e d S t a t e s , 8 2 8 F . 2 d a t 1 8 1 , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T h i r d C i r c u i t o b s e r v e d t h a t " A l t h o u g h f e w c a s e s h a v e r e l i e d o n T r e a s u r y R e g u l a t i o n - 7 8 - § 2 0 . 2 0 3 1 ( h ) [ s i c ] f o r s u p p o r t , t h o s e w h i c h d o d i s c u s s i t s u p p o r t t h e p o s i t i o n t h a t t h e o p t i o n p r i c e a f f e c t s t h e v a l u e o f t h e g r o s s e s t a t e o n l y i f t h e o p t i o n w a s g r a n t e d a t a r m ' s l e n g t h . " I n B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . a t 2 5 3 - 2 5 4 , t h e a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n t e s t w a s m e t w h e n t h e a g r e e m e n t w a s e n t e r e d i n t o b e c a u s e " t h e p r i c e a g r e e d u p o n b e t w e e n t h e f a t h e r a n d s o n w a s n o t t o o l o w . T h a t i s , i t w a s n o t l o w e r t h a n t h e p r i c e a t w h i c h p e r s o n s w i t h a d v e r s e i n t e r e s t s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h m i g h t h a v e b e e n e x p e c t e d t o h a v e a g r e e d . " S i m i l a r l y , i n E s t a t e o f C a r p e n t e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 6 5 3 , w e h e l d t h a t a b o o k v a l u e p r i c e w a s r e a s o n a b l e ( i . e . , a d e q u a t e a n d f u l l ) b e c a u s e i t w a s t h e r e s u l t o f a r m ' s - l e n g t h n e g o t i a t i o n s c o n d u c t e d a t t h e t i m e t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s c r e a t e d . A n i n s t r u c t i v e a r t i c u l a t i o n o f t h e a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n t e s t w a s p r e s e n t e d i n L a u d e r I I , 6 4 T . C . M . ( C C H ) 1 6 4 3 , 1 6 6 0 , 1 9 9 2 T . C . M . ( R I A ) p a r . 9 2 , 7 3 6 , a t 9 2 - 3 7 3 3 t h r o u g h 9 2 - 3 7 3 4 , i n w h i c h w e s t a t e d : N o t a b l y , t h e p h r a s e " a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a - t i o n " i s n o t s p e c i f i c a l l y d e f i n e d i n s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . I n d e f i n i n g t h e p h r a s e , w e b e g i n w i t h t h e p r o p o s i t i o n t h a t a f o r m u l a p r i c e m a y r e f l e c t a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n n o t w i t h s t a n d i n g t h a t t h e p r i c e f a l l s b e l o w f a i r m a r k e t v a l u e . S e e , e . g . , E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . 1 7 2 , 1 9 4 ( 1 9 7 0 ) . I n t h i s l i g h t , t h e p h r a s e i s b e s t i n t e r p r e t e d a s r e q u i r i n g a p r i c e t h a t i s n o t l o w e r t h a n t h a t w h i c h w o u l d b e a g r e e d u p o n b y p e r s o n s w i t h a d v e r s e i n t e r e s t s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h . B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a . U n d e r t h i s s t a n d a r d , t h e f o r m u l a p r i c e g e n e r a l l y m u s t b e a r a r e a s o n a b l e r e l a t i o n s h i p t o t h e u n r e s t r i c t e d f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s t o c k i n q u e s t i o n . - 7 9 - 3 4 S e e O m n i b u s B u d g e t R e c o n c i l i a t i o n A c t o f 1 9 8 7 , P u b . L . 1 0 0 - 2 0 3 , s e c . 1 0 4 0 2 , 1 0 1 S t a t . 1 3 3 0 - 4 3 1 . 3 5 S E C . 2 7 0 3 . C E R T A I N R I G H T S A N D R E S T R I C T I O N S D I S R E G A R D E D . ( c o n t i n u e d . . . ) I n s u m m a r y , t o s a t i s f y t h e a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n t e s t , g i v e n t h e g r e a t e r s c r u t i n y a p p l i e d t o i n t r a f a m i l y a g r e e m e n t s r e s t r i c t i n g t r a n s f e r s o f c l o s e l y h e l d b u s i n e s s e s i n t e r e s t s , t h e f o r m u l a p r i c e u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t m u s t b e c o m p a r a b l e t o w h a t w o u l d r e s u l t f r o m a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g s b e t w e e n a d v e r s e p a r t i e s , a n d i t m u s t b e a r a r e a s o n a b l e r e l a t i o n s h i p t o t h e u n r e s t r i c t e d f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e i n t e r e s t i n q u e s t i o n . 4 . S t a t u t o r y C h a n g e s I n 1 9 9 0 , C o n g r e s s e n a c t e d t h e C h a p t e r 1 4 s p e c i a l v a l u a t i o n r u l e s . S e e s e c s . 2 7 0 1 - 2 7 0 4 ( C h a p t e r 1 4 ) ; O m n i b u s B u d g e t R e c o n c i l i a t i o n A c t o f 1 9 9 0 ( O B R A ) , P u b . L . 1 0 1 - 5 0 8 , s e c . 1 1 6 0 2 ( a ) , 1 0 4 S t a t . 1 3 8 8 - 4 9 1 , 1 3 8 8 - 5 0 0 ( 1 9 9 0 ) . T h e s e r u l e s w e r e e n a c t e d t o r e p l a c e t h e c o m p l e x , o v e r l y b r o a d e s t a t e f r e e z e r u l e s o f r e c e n t l y e n a c t e d s e c t i o n 2 0 3 6 ( c ) 3 4 w i t h t a r g e t e d r u l e s t h a t w e r e d e s i g n e d t o a s s u r e m o r e a c c u r a t e v a l u a t i o n o f p r o p e r t y s u b j e c t t o t r a n s f e r t a x e s . S e e S . 3 2 0 9 , 1 0 1 s t C o n g . 2 d S e s s . ( 1 9 9 0 ) , 1 3 6 C o n g . R e c . 3 0 5 3 8 . C h a p t e r 1 4 i n c l u d e s s e c t i o n 2 7 0 3 , w h i c h c o d i f i e s r u l e s r e g a r d i n g t h e i m p a c t o f r e s t r i c t i o n s ( o p t i o n s , a g r e e m e n t s , r i g h t s t o a c q u i r e o r u s e p r o p e r t y a t l e s s t h a n f a i r m a r k e t v a l u e , o r l i m i t a t i o n s o n s a l e o r u s e o f p r o p e r t y ) o n v a l u a t i o n f o r e s t a t e a n d g i f t t a x p u r p o s e s . 3 5 S e e s e c . 2 7 0 3 . N e w s e c t i o n 2 7 0 3 - 8 0 - 3 5 ( . . . c o n t i n u e d ) ( a ) G e n e r a l R u l e . - - F o r p u r p o s e s o f t h i s s u b t i t l e , t h e v a l u e o f a n y p r o p e r t y s h a l l b e d e t e r m i n e d w i t h o u t r e g a r d t o - - ( 1 ) a n y o p t i o n , a g r e e m e n t , o r o t h e r r i g h t t o a c q u i r e o r u s e t h e p r o p e r t y a t a p r i c e l e s s t h a n t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e p r o p e r t y ( w i t h o u t r e g a r d t o s u c h o p t i o n , a g r e e m e n t , o r r i g h t ) , o r ( 2 ) a n y r e s t r i c t i o n o n t h e r i g h t t o s e l l o r u s e s u c h p r o p e r t y . ( b ) E x c e p t i o n s . - - S u b s e c t i o n ( a ) s h a l l n o t a p p l y t o a n y o p t i o n , a g r e e m e n t , r i g h t , o r r e s t r i c t i o n w h i c h m e e t s e a c h o f t h e f o l l o w i n g r e q u i r e m e n t s : ( 1 ) I t i s a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t . ( 2 ) I t i s n o t a d e v i c e t o t r a n s f e r s u c h p r o p e r t y t o m e m b e r s o f t h e d e c e d e n t ' s f a m i l y f o r l e s s t h a n f u l l a n d a d e q u a t e c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h . ( 3 ) I t s t e r m s a r e c o m p a r a b l e t o s i m i l a r a r r a n g e m e n t s e n t e r e d i n t o b y p e r s o n s i n a n a r m s ' l e n g t h t r a n s a c t i o n . 3 6 W e s u m m a r i z e s e c . 2 7 0 3 t o c o m p l e t e o u r a n a l y s i s o f t h e e v o l u t i o n o f l e g a l s t a n d a r d s o n t h e a b i l i t y o f b u y - s e l l a g r e e m e n t s t o c o n t r o l e s t a t e t a x v a l u e . H o w e v e r , t h e p a r t i e s h a v e s t i p u l a t e d t h a t t h e p r o v i s i o n s o f s e c . 2 7 0 3 d o n o t a p p l y t o t h e c a s e s a t h a n d . S e e s u p r a n o t e 2 3 . a p p l i e d t o a g r e e m e n t s , o p t i o n s , r i g h t s , o r r e s t r i c t i o n s e n t e r e d i n t o , g r a n t e d , o r s u b s t a n t i a l l y m o d i f i e d a f t e r O c t o b e r 8 , 1 9 9 0 . 3 6 S e e O B R A s e c . 1 1 6 0 2 ( e ) ( 1 ) ( A ) ( i i ) , 1 0 4 S t a t . 1 3 8 8 - 5 0 0 . T h e S e n a t e b i l l ( S . 3 2 0 9 ) e x p l a i n e d t h a t t h e r u l e s r e q u i r i n g o p t i o n s , r i g h t s , o r r e s t r i c t i o n s ( 1 ) t o b e b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t s a n d ( 2 ) n o t t o b e d e v i c e s t o t r a n s f e r p r o p e r t y t o m e m b e r s o f t h e d e c e d e n t ' s f a m i l y f o r l e s s t h a n f u l l a n d a d e q u a t e c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h , s e e s e c s . 2 7 0 3 ( b ) ( 1 ) a n d - 8 1 - 3 7 P e t i t i o n e r s e x p l a i n t h a t t h e D i s t r i c t C o u r t e x p l i c i t l y d e t e r m i n e d t h a t b o o k v a l u e e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e f o r t h e t w o c o m p a n i e s , d e s c r i b i n g t h i s a s a n " u l t i m a t e " f a c t i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s a n d a n " e v i d e n t i a r y " f a c t i n t h e c a s e s a t h a n d . I n c o n t r a s t , p e t i t i o n e r s c o n t e n d t h a t t h e D i s t r i c t C o u r t i m p l i c i t l y h e l d t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t s , b e c a u s e t h e D i s t r i c t C o u r t t o o k t h e a g r e e m e n t s i n t o a c c o u n t i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s . P e t i t i o n e r s ( c o n t i n u e d . . . ) ( 2 ) , w e r e s i m i l a r t o t h o s e c o n t a i n e d i n s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . S e e S . 3 2 0 9 , s u p r a a t 3 0 5 4 0 - 3 0 5 4 1 . S . 3 2 0 9 a l s o e m p h a s i z e d t h a t t h e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t a n d d e v i c e r e q u i r e m e n t s w e r e i n d e p e n d e n t t e s t s . S e e i d . F u r t h e r , S . 3 2 0 9 e x p l a i n e d t h a t O B R A a d d e d a t h i r d r e q u i r e m e n t , t h a t t h e t e r m s o f t h e o p t i o n , a g r e e m e n t , r i g h t , o r r e s t r i c t i o n m u s t b e c o m p a r a b l e t o s i m i l a r a r r a n g e m e n t s e n t e r e d i n t o b y p e r s o n s i n a n a r m ' s - l e n g t h t r a n s a c t i o n . S e e i d . A c c o r d i n g t o S . 3 2 0 9 , t h i s r e q u i r e m e n t w a s n o t f o u n d i n p r i o r l a w . S e e i d . I I . D o 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 G i f t T a x C a s e s H a v e P r e c l u s i v e E f f e c t ? A . P e t i t i o n e r s ' C o l l a t e r a l E s t o p p e l A r g u m e n t P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t u n d e r t h e d o c t r i n e o f c o l l a t e r a l e s t o p p e l , o r i s s u e p r e c l u s i o n , w e a r e b o u n d b y c e r t a i n d e t e r m i n a t i o n s o f t h e U . S . D i s t r i c t C o u r t f o r t h e D i s t r i c t o f W y o m i n g i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s . I n p e t i t i o n e r s ' v i e w , t h e D i s t r i c t C o u r t f o u n d , a s t o T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e , t h a t ( 1 ) t h e i r b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t s a n d ( 2 ) b o o k v a l u e o f t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e a s o f t h e a g r e e m e n t d a t e s . 3 7 - 8 2 - 3 7 ( . . . c o n t i n u e d ) c h a r a c t e r i z e t h i s a s a n " e v i d e n t i a r y " f a c t i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s a n d a n " u l t i m a t e " f a c t i n t h e c a s e s a t h a n d . A n e v i d e n t i a r y f a c t i s a f a c t t h a t i s n e c e s s a r y f o r o r l e a d s t o t h e d e t e r m i n a t i o n o f a n u l t i m a t e f a c t . S e e B l a c k ' s L a w D i c t i o n a r y 6 1 1 ( 7 t h e d . 1 9 9 9 ) . A n u l t i m a t e f a c t i s a f a c t e s s e n t i a l t o t h e c l a i m o r t h e d e f e n s e . S e e i d . a t 6 1 2 . I n M e i e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 1 T . C . 2 7 3 , 2 8 3 - 2 8 6 ( 1 9 8 8 ) , t h e T a x C o u r t r e g a r d e d t h e d i s t i n c t i o n b e t w e e n u l t i m a t e a n d e v i d e n t i a r y f a c t s a s i r r e l e v a n t i n a p p l y i n g c o l l a t e r a l e s t o p p e l . S e e i n f r a p p . 8 4 - 8 5 . P e t i t i o n e r s a s s e r t t h a t t h e r e q u i r e m e n t s f o r a p p l y i n g c o l l a t e r a l e s t o p p e l a r t i c u l a t e d i n P e c k v . C o m m i s s i o n e r , 9 0 T . C . 1 6 2 , 1 6 6 - 1 6 7 ( 1 9 8 8 ) , a f f d . 9 0 4 F . 2 d 5 2 5 ( 9 t h C i r . 1 9 9 0 ) , h a v e b e e n m e t ; t h e r e f o r e , r e s p o n d e n t i s p r e c l u d e d f r o m r e l i t i g a t i n g t h o s e t w o i s s u e s . W e d i s a g r e e . M o r e o v e r , p e t i t i o n e r s a c k n o w l e d g e t h a t r e s p o n d e n t i s n o t e s t o p p e d f r o m a r g u i n g t h a t t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e t e s t a m e n t a r y d e v i c e s t h a t w e r e n o t c o n t r o l l i n g f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s . W e a g r e e . B . L e g a l S t a n d a r d s f o r A p p l y i n g C o l l a t e r a l E s t o p p e l T h e d o c t r i n e o f c o l l a t e r a l e s t o p p e l p r o v i d e s t h a t , o n c e a n i s s u e o f f a c t o r l a w i s " a c t u a l l y a n d n e c e s s a r i l y d e t e r m i n e d b y a c o u r t o f c o m p e t e n t j u r i s d i c t i o n , t h a t d e t e r m i n a t i o n i s c o n c l u s i v e i n s u b s e q u e n t s u i t s b a s e d o n a d i f f e r e n t c a u s e o f a c t i o n i n v o l v i n g a p a r t y t o t h e p r i o r l i t i g a t i o n . " M o n t a n a v . U n i t e d S t a t e s , 4 4 0 U . S . 1 4 7 , 1 5 3 ( 1 9 7 9 ) ( q u o t i n g P a r k l a n e H o s i e r y C o . v . S h o r e , 4 3 9 U . S . 3 2 2 , 3 2 6 n . 5 ( 1 9 7 9 ) ) . C o l l a t e r a l e s t o p p e l i s a j u d i c i a l d o c t r i n e d e s i g n e d t o p r o t e c t p a r t i e s f r o m u n n e c e s s a r y a n d r e d u n d a n t l i t i g a t i o n , t o c o n s e r v e j u d i c i a l r e s o u r c e s , a n d t o - 8 3 - 3 8 T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t u s e d a s i m i l a r t e s t t o d e t e r m i n e w h e t h e r c o l l a t e r a l e s t o p p e l a p p l i e d . S e e K l e i n v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 0 F . 2 d 2 6 0 , 2 6 2 - 2 6 3 ( 1 0 t h C i r . 1 9 8 9 ) . f o s t e r c e r t a i n t y i n a n d r e l i a n c e o n j u d i c i a l a c t i o n . S e e M o n a h a n v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 9 T . C . 2 3 5 , 2 4 0 ( 1 9 9 7 ) . T h i s C o u r t , i n P e c k v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 1 6 6 - 1 6 7 , p r e s c r i b e d t h e f o l l o w i n g f i v e c o n d i t i o n s t h a t m u s t b e s a t i s f i e d b e f o r e a p p l y i n g c o l l a t e r a l e s t o p p e l t o a c u r r e n t f a c t u a l d i s p u t e ( t h e P e c k r e q u i r e m e n t s ) : ( 1 ) T h e i s s u e i n t h e s e c o n d s u i t m u s t b e i d e n t i c a l i n a l l r e s p e c t s w i t h t h e o n e d e c i d e d i n t h e f i r s t s u i t . ( 2 ) T h e r e m u s t b e a f i n a l j u d g m e n t r e n d e r e d b y a c o u r t o f c o m p e t e n t j u r i s d i c t i o n . ( 3 ) C o l l a t e r a l e s t o p p e l m a y b e i n v o k e d a g a i n s t p a r t i e s a n d t h e i r p r i v i e s t o t h e p r i o r j u d g m e n t . ( 4 ) T h e p a r t i e s m u s t a c t u a l l y h a v e l i t i g a t e d t h e i s s u e s a n d t h e r e s o l u t i o n o f t h e s e i s s u e s m u s t h a v e b e e n e s s e n t i a l t o t h e p r i o r d e c i s i o n . ( 5 ) T h e c o n t r o l l i n g f a c t s a n d a p p l i c a b l e l e g a l r u l e s m u s t r e m a i n u n c h a n g e d f r o m t h o s e i n t h e p r i o r l i t i g a t i o n . [ C i t a t i o n s o m i t t e d . ] 3 8 C o l l a t e r a l e s t o p p e l m a y b e u s e d i n c o n n e c t i o n w i t h m a t t e r s o f l a w , m a t t e r s o f f a c t , a n d m i x e d m a t t e r s o f l a w a n d f a c t . S e e M e i e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 1 T . C . 2 7 3 , 2 8 3 ( 1 9 8 8 ) . M o r e o v e r , i t s f o c u s i s o n t h e i d e n t i t y o f i s s u e s , n o t t h e i d e n t i t y o f l e g a l p r o c e e d i n g s , s o t h a t i t m a y a p p l y t o i s s u e s o f f a c t o r l a w p r e v i o u s l y l i t i g a t e d e v e n t h o u g h t h e c l a i m s d i f f e r . S e e B e r t o l i v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 3 T . C . 5 0 1 , 5 0 8 ( 1 9 9 4 ) ( c i t i n g M e i e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 1 T . C . a t 2 8 6 ) . C o l l a t e r a l e s t o p p e l c a n n o t a p p l y - 8 4 - 3 9 T h e R e s t a t e m e n t r e a d s a s f o l l o w s : ( c o n t i n u e d . . . ) i f t h e p a r t y a g a i n s t w h o m i t i s a s s e r t e d d i d n o t h a v e a f u l l a n d f a i r o p p o r t u n i t y t o l i t i g a t e t h e i s s u e i n t h e e a r l i e r p r o c e e d i n g . S e e M e i e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 1 T . C . a t 2 8 6 ( c i t i n g A l l e n v . M c C u r r y , 4 4 9 U . S . 9 0 ( 1 9 8 0 ) ) . T o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e i s s u e t o b e p r e c l u d e d i n c a s e 2 w a s i d e n t i c a l t o a n e s s e n t i a l i s s u e a c t u a l l y l i t i g a t e d i n c a s e 1 ( P e c k r e q u i r e m e n t s 1 a n d 4 ) , e a r l y c a s e s d i s a g r e e d o v e r w h e t h e r t h e f a c t s f o u n d i n c a s e 1 h a d t o b e u l t i m a t e f a c t s o r i n s t e a d , i n c l u d e d b o t h u l t i m a t e a n d e v i d e n t i a r y f a c t s . S e e M e i e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 1 T . C . a t 2 8 4 ( c i t i n g T h e E v e r g r e e n s v . N u n a n , 1 4 1 F . 2 d 9 2 7 , 9 2 8 - 9 2 9 ( 2 d C i r . 1 9 4 4 ) ( E v e r g r e e n s ) ) . I n A m o s v . C o m m i s s i o n e r , 4 3 T . C . 5 0 ( 1 9 6 4 ) , a f f d . 3 6 0 F . 2 d 3 5 8 ( 4 t h C i r . 1 9 6 5 ) , t h i s C o u r t a d o p t e d t h e E v e r g r e e n s " u l t i m a t e f a c t s " t e s t , w h i c h l i m i t e d t h e u s e o f c o l l a t e r a l e s t o p p e l t o u l t i m a t e f a c t s f o u n d i n t h e s e c o n d c a s e . H o w e v e r , m o r e r e c e n t c a s e s a n d c o m m e n t a t o r s h a v e c r i t i c i z e d t h e E v e r g r e e n s a p p r o a c h a n d i t s l i m i t a t i o n o f c o l l a t e r a l e s t o p p e l t o u l t i m a t e f a c t s . I n M e i e r v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 8 4 - 2 8 6 , w e a b a n d o n e d t h e E v e r g r e e n s a p p r o a c h a n d a d o p t e d t h e r a t i o n a l e o f C o m m e n t j , R e s t a t e m e n t , J u d g m e n t s 2 d , s e c t i o n 2 7 ( 1 9 8 2 ) , w h i c h f o c u s e s n o t o n w h e t h e r t h e f a c t s t o b e p r e c l u d e d f r o m b e i n g r e l i t i g a t e d w e r e e v i d e n t i a r y o r u l t i m a t e , b u t o n w h e t h e r t h e p a r t i e s r e c o g n i z e d t h e i s s u e a s i m p o r t a n t a n d n e c e s s a r y t o t h e f i r s t j u d g m e n t . 3 9 - 8 5 - 3 9 ( . . . c o n t i n u e d ) D e t e r m i n a t i o n s e s s e n t i a l t o t h e j u d g m e n t . I t i s s o m e t i m e s s t a t e d t h a t e v e n w h e n a d e t e r m i n a t i o n i s a n e c e s s a r y s t e p i n t h e f o r m u l a t i o n o f a d e c i s i o n a n d j u d g m e n t , t h e d e t e r m i n a t i o n w i l l n o t b e c o n c l u s i v e b e t w e e n t h e p a r t i e s i f i t r e l a t e s o n l y t o a " m e d i a t e d a t u m " o r " e v i d e n t i a r y f a c t " r a t h e r t h a n t o a n " u l t i m a t e f a c t " o r i s s u e o f l a w . I t h a s a l s o b e e n s t a t e d t h a n [ s i c ] e v e n a d e t e r m i n a t i o n o f " u l t i m a t e f a c t " w i l l n o t b e c o n c l u s i v e i n a l a t e r a c t i o n i f i t c o n s t i t u t e s o n l y a n " e v i d e n t i a r y f a c t " o r " m e d i a t e d a t u m " i n t h a t a c t i o n . S u c h a f o r m u l a t i o n i s o c c a s i o n a l l y u s e d t o s u p p o r t a r e f u s a l t o a p p l y t h e r u l e o f i s s u e p r e c l u s i o n w h e n t h e r e f u s a l c o u l d m o r e a p p r o p r i a t e l y b e b a s e d o n t h e l a c k o f s i m i l a r i t y b e t w e e n t h e i s s u e s i n t h e t w o p r o c e e d i n g s . I f a p p l i e d m o r e b r o a d l y , t h e f o r m u l a t i o n c a u s e s g r e a t d i f f i c u l t y , a n d i s a t o d d s w i t h t h e r a t i o n a l e o n w h i c h t h e r u l e o f i s s u e p r e c l u s i o n i s b a s e d . T h e l i n e b e t w e e n u l t i m a t e a n d e v i d e n t i a r y f a c t s i s o f t e n i m p o s s i b l e t o d r a w . M o r e o v e r , e v e n i f a f a c t i s c a t e g o r i z e d a s e v i d e n t i a r y , g r e a t e f f o r t m a y h a v e b e e n e x p e n d e d b y b o t h p a r t i e s i n s e e k i n g t o p e r s u a d e t h e a d j u d i c a t o r o f i t s e x i s t e n c e o r n o n e x i s t e n c e a n d i t m a y w e l l h a v e b e e n r e g a r d e d a s t h e k e y i s s u e i n t h e d i s p u t e . I n t h e s e c i r c u m s t a n c e s t h e d e t e r m i n a t i o n o f t h e i s s u e s h o u l d b e c o n c l u s i v e w h e t h e r o r n o t o t h e r l i n k s i n t h e c h a i n h a d t o b e f o r g e d b e f o r e t h e q u e s t i o n o f l i a b i l i t y c o u l d b e d e t e r m i n e d i n t h e f i r s t o r s e c o n d a c t i o n . T h e a p p r o p r i a t e q u e s t i o n , t h e n , i s w h e t h e r t h e i s s u e w a s a c t u a l l y r e c o g n i z e d b y t h e p a r t i e s a s i m p o r t a n t a n d b y t h e t r i e r a s n e c e s s a r y t o t h e f i r s t j u d g m e n t . I f s o , t h e d e t e r m i n a t i o n i s c o n c l u s i v e b e t w e e n t h e p a r t i e s i n a s u b s e q u e n t a c t i o n * * * . [ R e s t a t e m e n t , J u d g m e n t s 2 d , s e c . 2 7 ( 1 9 8 2 ) . ] C . C o l l a t e r a l E s t o p p e l I m p a c t o f 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 G i f t T a x C a s e s W e n o w e v a l u a t e t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s a n d t h e c a s e s a t h a n d , i n l i g h t o f t h e P e c k r e q u i r e m e n t s , t o d e t e r m i n e w h e t h e r w e a r e p r e c l u d e d f r o m d e c i d i n g w h e t h e r T r u e O i l ' s a n d B e l l e F o u r c h e ' s ( 1 ) b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e b o n a f i d e b u s i n e s s - 8 6 - 4 0 S p e c i f i c a l l y , t h e t a x p a y e r s i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s w e r e : D a v e T r u e , J e a n T r u e , T a m m a H a t t e n , H a n k T r u e , D i e m e r T r u e , a n d D a v i d L . T r u e . P e t i t i o n e r s i n t h e c a s e s a t h a n d a r e : D a v e T r u e ' s e s t a t e ( c o n s i d e r e d h i s p r i v y ) a n d J e a n T r u e . T h e f a c t t h a t t h e T r u e c h i l d r e n a r e n o t p a r t i e s , i n t h e i r o w n r i g h t , t o t h e c a s e s a t h a n d d o e s n o t c a u s e t h e r e m a i n i n g p a r t i e s t o f a i l P e c k r e q u i r e m e n t 3 . S e e P e c k v . C o m m i s s i o n e r , 9 0 T . C . 1 6 2 , 1 6 6 - 1 6 7 ( 1 9 8 8 ) , a f f d . 9 0 4 F . 2 d 5 2 5 ( 9 t h C i r . 1 9 9 0 ) . a r r a n g e m e n t s a n d ( 2 ) b o o k v a l u e s e q u a l e d t h e i r f a i r m a r k e t v a l u e s o n t h e a g r e e m e n t d a t e s . W e p r e f a c e t h e i n q u i r y b y n o t i n g t h a t p e t i t i o n e r s p r o p e r l y r a i s e d t h e c o l l a t e r a l e s t o p p e l i s s u e i n t h e i r p e t i t i o n . S e e R u l e 3 9 . T h e j u r i s d i c t i o n a l c o m p e t e n c y o f t h e D i s t r i c t C o u r t i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s h a s n o t b e e n q u e s t i o n e d . J u d g m e n t s w e r e e n t e r e d , a n d t h e G o v e r n m e n t d i d n o t a p p e a l . T h e p a r t i e s t o t h e c a s e s a t h a n d w e r e a l s o p a r t i e s t o t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s ( i . e . , b o t h p e t i t i o n e r s a n d r e s p o n d e n t w e r e p a r t i e s o r p r i v i e s i n t h e e a r l i e r g i f t t a x c a s e s a n d w e r e b o u n d b y t h o s e d e c i s i o n s ) . 4 0 I n s u m , c o n d i t i o n s ( 2 ) a n d ( 3 ) o f t h e P e c k r e q u i r e m e n t s a r e s a t i s f i e d . 1 . B o n a F i d e B u s i n e s s A r r a n g e m e n t I s s u e P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t w e a r e p r e c l u d e d f r o m d e c i d i n g w h e t h e r t h e T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e p r e s e n t e d b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t s u n d e r s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , b e c a u s e t h e D i s t r i c t C o u r t i m p l i c i t l y m a d e t h i s d e t e r m i n a t i o n i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s . W e d i s a g r e e w i t h p e t i t i o n e r s , b e c a u s e t h e i s s u e w a s n o t - 8 7 - a c t u a l l y l i t i g a t e d a n d d e c i d e d i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s a n d w a s n o t e s s e n t i a l t o t h o s e d e c i s i o n s ( f l u n k i n g P e c k r e q u i r e m e n t 4 ) . T h e r e f o r e , w e p r o c e e d i n d e p e n d e n t l y t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e e n t e r e d i n t o f o r b o n a f i d e b u s i n e s s r e a s o n s . S e e d i s c u s s i o n i n f r a p p . 9 9 - 1 0 1 . 2 . W h e t h e r B o o k V a l u e E q u a l e d F a i r M a r k e t V a l u e a s o f A g r e e m e n t D a t e I s s u e T h e D i s t r i c t C o u r t ' s f i n d i n g s t h a t t a x b o o k v a l u e e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e f o r t h e T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e i n t e r e s t s t r a n s f e r r e d a s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t d a t e s i n 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 a l s o d o n o t h a v e p r e c l u s i v e e f f e c t i n t h e c a s e s b e f o r e u s . T h i s i s b e c a u s e t h e i s s u e s i n t h e s e c a s e s ( t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e i n t e r e s t s i n q u e s t i o n m a n y y e a r s l a t e r ) a r e n o t i d e n t i c a l t o , a n d w e r e n o t a c t u a l l y l i t i g a t e d i n o r e s s e n t i a l t o t h e D i s t r i c t C o u r t ' s d e c i s i o n s i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s . I n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s , t h e D i s t r i c t C o u r t d e t e r m i n e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e s ( a s o f t h e a g r e e m e n t d a t e s ) o f t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e a n d T r u e O i l , e x p l i c i t l y t a k i n g i n t o a c c o u n t t h e d e p r e s s i v e e f f e c t t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s h a d o n v a l u e . I n t h o s e c a s e s , t h e D i s t r i c t C o u r t i n d e p e n d e n t l y d e t e r m i n e d t h a t f a i r m a r k e t v a l u e e q u a l e d b o o k v a l u e a t t h e a g r e e m e n t d a t e s w i t h o u t f i n d i n g t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s c o n t r o l l e d t r a n s f e r t a x v a l u e u n d e r a L a u d e r I I t y p e - 8 8 - 4 1 T h e D i s t r i c t C o u r t ' s a p p r o a c h w a s s i m i l a r t o t h a t e m p l o y e d i n E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 3 1 2 ( 1 9 8 9 ) , w h e r e w e d i d n o t d e c i d e w h e t h e r t h e p r i c e d e t e r m i n e d u n d e r a n a d j u s t e d b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e w a s d i s p o s i t i v e f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s . I n s t e a d w e h e l d , a f t e r r e v i e w i n g t h e e x p e r t r e p o r t s , t h a t t h e a c t u a l d a t e o f d e a t h f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s h a r e s d i d n o t e x c e e d t h e f o r m u l a p r i c e . S e e d i s c u s s i o n i n f r a p p . 1 4 1 - 1 4 4 . o f a n a l y s i s . 4 1 W i t h o u t a f i n d i n g t h a t t h e a g r e e m e n t s w e r e t e s t a m e n t a r y d e v i c e s , t h e D i s t r i c t C o u r t w a s f r e e t o c o n s i d e r t h e b u y - s e l l r e s t r i c t i o n s a l o n g w i t h o t h e r r e l e v a n t f a c t o r s i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e . S e e R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . a t 2 4 4 . I n t h e c a s e s a t h a n d , w e a l s o m u s t d e t e r m i n e , a s p a r t o f o u r e v i d e n t i a r y f i n d i n g s , f a i r m a r k e t v a l u e o n t h e a g r e e m e n t d a t e s t o h e l p u s d e c i d e w h e t h e r t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e t e s t a m e n t a r y d e v i c e s . H o w e v e r , i n s o d o i n g , w e w o u l d n o t t a k e i n t o a c c o u n t a n y d e p r e s s i v e e f f e c t t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s m i g h t h a v e h a d o n v a l u e ; t o d o o t h e r w i s e w o u l d b e t o i n d u l g e i n c i r c u l a r r e a s o n i n g t h a t w o u l d a s s u m e t h e a n s w e r a t t h e o u t s e t o f t h e i n q u i r y . T h e r e f o r e , t h e f a c t s w e m u s t f i n d i n t h e c a s e s a t h a n d ( f a i r m a r k e t v a l u e a t a g r e e m e n t d a t e s w i t h o u t c o n s i d e r i n g i m p a c t o f b u y - s e l l r e s t r i c t i o n s o n v a l u e ) w e r e n o t r e q u i r e d t o b e f o u n d b y t h e D i s t r i c t C o u r t i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s , l e a v i n g t h e m a t t e r o p e n t o o u r e x a m i n a t i o n i n t h e c a s e s a t h a n d . W e a n a l y z e t h e d i f f e r e n c e s b e t w e e n a f o r m u l a p r i c e u n d e r a b u y - s e l l a g r e e m e n t a n d f a i r m a r k e t v a l u e o n t h e a g r e e m e n t d a t e t o - 8 9 - h e l p e x p o s e a n y l a c k o f a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g s o r p r e s e n c e o f t e s t a m e n t a r y i n t e n t . S e e E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . a t 4 1 n . 9 ; B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . a t 2 5 3 ; L a u d e r I I . I f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t i s f o u n d t o b e a t e s t a m e n t a r y d e v i c e , i t i s t o b e d i s r e g a r d e d f o r p u r p o s e s o f d e t e r m i n i n g e s t a t e a n d g i f t t a x v a l u e . S e e d i s c u s s i o n i n f r a p . 1 5 3 . A c c o r d i n g l y , i t w o u l d b e i n c o r r e c t t o a c c o u n t f o r a b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s e f f e c t o n v a l u e i n d e r i v i n g a n e v i d e n t i a r y f a c t ( f a i r m a r k e t v a l u e a t a g r e e m e n t d a t e ) t h a t w i l l b e u s e d t o d e c i d e w h e t h e r t h e a g r e e m e n t s h o u l d h a v e a n e f f e c t o n v a l u e a t a l a t e r d a t e . I n E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 3 5 - 3 6 , 4 1 n . 9 . , w e c o m p a r e d t h e b u y - s e l l f o r m u l a p r i c e t o t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e u n d e r l y i n g p a r t n e r s h i p a s s e t s o n t h e d a t e t h e y w e r e t r a n s f e r r e d t o t h e p a r t n e r s h i p ( w h i c h w a s c l o s e t o t h e a g r e e m e n t d a t e ) , a n d f o u n d c o n s i d e r a t i o n t o b e a d e q u a t e a n d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t p r i c e t o b e e q u a l t o f a i r m a r k e t v a l u e . W e d i d n o t c o n s i d e r a n y d e p r e s s i v e e f f e c t t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t m i g h t h a v e h a d o n u n d e r l y i n g a s s e t v a l u e s a t t h e a g r e e m e n t d a t e . I n L a u d e r I I , w e a n a l y z e d v a r i o u s e x p e r t s ' v a l u a t i o n s , f i n d i n g t h e c o m p a r a t i v e v a l u a t i o n a p p r o a c h t h a t e m p h a s i z e d p r i c e / e a r n i n g s r a t i o s o f i n d u s t r y c o m p e t i t o r s t o b e t h e m o s t r e l i a b l e b a s i s f o r v a l u i n g t h e d e c e d e n t ' s s t o c k a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t d a t e s . W e t h e n a l l o w e d a d i s c o u n t f o r l a c k o f - 9 0 - l i q u i d i t y i n c o m p u t i n g f a i r m a r k e t v a l u e ; h o w e v e r , w e d i d n o t a t t r i b u t e t h e l a c k o f l i q u i d i t y t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . S e e i d . I n s u m m a r y , t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s d e t e r m i n e d f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s a t t h e d a t e s o f a g r e e m e n t b y t a k i n g i n t o a c c o u n t t h e d e p r e s s i v e e f f e c t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s h a d o n v a l u e . T h e D i s t r i c t C o u r t i n t h o s e c a s e s d i d n o t a n a l y z e w h e t h e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s s e r v e d a s s u b s t i t u t e s f o r t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n s a n d t h e r e f o r e w a s a l l o w e d t o c o n s i d e r t h e i r e f f e c t o n v a l u e . T h i s i s s u e i s n o t t h e s a m e a s t h e o n e i n t h e c a s e s b e f o r e u s , a s w e a r e r e q u i r e d t o d i s r e g a r d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s i n d e t e r m i n i n g v a l u e a t t h e r e l e v a n t d a t e s i n o r d e r t o m a k e o u r d e t e r m i n a t i o n o f w h e t h e r t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e s u b s t i t u t e s f o r t e s t a m e n t a r y d e v i c e s . T h e r e f o r e , w e a r e n o t b o u n d b y t h e D i s t r i c t C o u r t ' s d e t e r m i n a t i o n s t h a t t a x b o o k v a l u e e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e f o r t h e T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e i n t e r e s t s t r a n s f e r r e d a s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t d a t e s . I I I . D o T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s C o n t r o l E s t a t e T a x V a l u e s ? W e n o w a p p l y t h e L a u d e r I I t e s t t o t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e a g r e e m e n t s c o n t r o l F e d e r a l e s t a t e t a x v a l u e . B e c a u s e m o s t o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a t i s s u e i n t h e s e c a s e s w e r e m o d e l e d o n t h e T r u e O i l p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t o r t h e B e l l e F o u r c h e s t o c k h o l d e r s ' r e s t r i c t i v e - 9 1 - 4 2 H o w e v e r , r e s p o n d e n t c h a l l e n g e s t h e p r o p r i e t y o f u s i n g t a x b a s i s b o o k v a l u e a s a m e a s u r e o f f a i r m a r k e t v a l u e . a g r e e m e n t , w e f o c u s a t t e n t i o n o n t h e f a c t s s u r r o u n d i n g t h e c r e a t i o n a n d i m p l e m e n t a t i o n o f t h o s e a g r e e m e n t s . P e t i t i o n e r s a s s e r t t h a t t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s s a t i s f y a l l f o u r p r o n g s o f t h e L a u d e r I I t e s t , w h i l e r e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t t h e y f l u n k t w o o f t h e f o u r p r o n g s . A . W a s t h e O f f e r i n g P r i c e F i x e d a n d D e t e r m i n a b l e U n d e r t h e A g r e e m e n t s ? T h e p a r t i e s a g r e e t h a t t h e f o r m u l a p r i c e s e t f o r t h i n t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s ( t a x b a s i s b o o k v a l u e ) w a s b o t h f i x e d a n d d e t e r m i n a b l e . 4 2 T h u s , t h e f i r s t p r o n g o f t h e L a u d e r I I t e s t i s s a t i s f i e d . B . W e r e A g r e e m e n t s B i n d i n g D u r i n g L i f e a n d a t D e a t h ? P e t i t i o n e r s d i v i d e t h i s t e s t i n t o t w o c o m p o n e n t s : t h e a g r e e m e n t s m u s t b e e n f o r c e a b l e u n d e r S t a t e l a w a n d m u s t b i n d t h e t r a n s f e r o r s b o t h d u r i n g l i f e a n d a t d e a t h . T h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s m u s t s a t i s f y b o t h o f t h e s e c o m p o n e n t s t o f u l f i l l t h e s e c o n d p r o n g o f t h e L a u d e r I I t e s t . S e e L o m b v . S u g d e n , 8 2 F . 2 d 1 6 6 , 1 6 7 ( 2 d C i r . 1 9 3 6 ) ; W i l s o n v . B o w e r s , 5 7 F . 2 d 6 8 2 , 6 8 3 ( 2 d C i r . 1 9 3 2 ) ; E s t a t e o f S a l t v . C o m m i s s i o n e r , 1 7 T . C . 9 2 , 9 9 - 1 0 0 ( 1 9 5 1 ) ; L a u d e r I I . F i r s t , r e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e n o t e n f o r c e a b l e u n d e r W y o m i n g l a w . W e d i s a g r e e . - 9 2 - R e s t r i c t i o n s o n t r a n s f e r s o f c o r p o r a t e s t o c k a r e v a l i d a n d e n f o r c e a b l e i f a u t h o r i z e d b y s t a t u t e . S e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 1 6 - 6 2 7 ( b ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) . A u t h o r i z e d r e s t r i c t i o n s i n c l u d e t h o s e t h a t ( 1 ) s e r v e a r e a s o n a b l e p u r p o s e a n d ( 2 ) a r e n o t a g a i n s t p u b l i c p o l i c y . S e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 1 6 - 6 2 7 ( c ) ( i i i ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) ; H u n t e r R a n c h I n c . v . H u n t e r , 1 5 3 F . 3 d 7 2 7 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 8 ) , 1 9 9 8 W . L . 3 8 0 5 5 6 ( u n p u b l i s h e d o p i n i o n ) . R e s p o n d e n t e q u a t e s t h i s r e q u i r e m e n t w i t h t h e b u s i n e s s p u r p o s e a n d n o n t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n p r o n g s o f t h e L a u d e r I I t e s t ( i . e . , t r a n s f e r r e s t r i c t i o n s m u s t f u l f i l l a b u s i n e s s p u r p o s e a n d m u s t n o t c o n t r a v e n e p u b l i c p o l i c y b y s e r v i n g a s s u b s t i t u t e s f o r t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n s ) . H o w e v e r , r e s p o n d e n t p r o v i d e s n o a u t h o r i t y f o r h i s i n t e r p r e t a t i o n o f t h e W y o m i n g s t a t u t e , a n d i t i s n o t s e l f - e v i d e n t t h a t a W y o m i n g c o u r t w o u l d c o n s i d e r t r a n s f e r r e s t r i c t i o n s t h a t s e r v e d b o t h b u s i n e s s a n d t e s t a m e n t a r y p u r p o s e s t o v i o l a t e p u b l i c p o l i c y . I n f a c t , t h e D i s t r i c t C o u r t i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s t r e a t e d t h e B e l l e F o u r c h e a n d T r u e O i l b u y - s e l l a g r e e m e n t s a s e n f o r c e a b l e b y f a c t o r i n g t h e t r a n s f e r r e s t r i c t i o n s i n t o t h e c o m p u t a t i o n o f f a i r m a r k e t v a l u e . U n d e r t h e W y o m i n g U n i f o r m P a r t n e r s h i p A c t ( W U P A ) , p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s g o v e r n r e l a t i o n s a m o n g p a r t n e r s a n d b e t w e e n p a r t n e r s a n d t h e p a r t n e r s h i p . A s s u c h , t h e W U P A p r o v i d e s o n l y d e f a u l t r u l e s i f t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t i s s i l e n t . S e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 2 1 - 1 0 3 ( a ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) . H o w e v e r , - 9 3 - c e r t a i n r i g h t s c a n n o t b e v a r i e d b y t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t . S e e i d . a t s e c . 1 7 - 2 1 - 1 0 3 ( b ) . S u c h n o n - v a r i a b l e r i g h t s d o n o t i n c l u d e t h e r i g h t t o i m p o s e t r a n s f e r r e s t r i c t i o n s o n p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s . S e e i d . R e s p o n d e n t f u r t h e r a r g u e s t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s s h o u l d b e s e t a s i d e a s u n c o n s c i o n a b l e c o n t r a c t s o f a d h e s i o n . R e s p o n d e n t p o i n t s t o T a m m a H a t t e n ' s l a c k o f l e g a l r e p r e s e n t a t i o n w h e n s h e a c q u i r e d i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s a n d e n t e r e d i n t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a n d w i t h d r e w f r o m t h e T r u e c o m p a n i e s , h e r l a c k o f c o n t r o l o v e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t t e r m s , a n d h e r i n f e r i o r b a r g a i n i n g p o s i t i o n t o s u p p o r t h i s u n c o n s c i o n a b i l i t y a r g u m e n t . A " c o n t r a c t o f a d h e s i o n " i s a " s t a n d a r d - f o r m c o n t r a c t p r e p a r e d b y o n e p a r t y , t o b e s i g n e d b y t h e p a r t y i n a w e a k e r p o s i t i o n , u s u . a c o n s u m e r , w h o h a s l i t t l e c h o i c e a b o u t t h e t e r m s . " B l a c k ' s L a w D i c t i o n a r y 3 1 8 - 3 1 9 ( 7 t h e d . 1 9 9 9 ) . U n d e r W y o m i n g l a w , u n c o n s c i o n a b i l i t y i s t e s t e d a t t h e t i m e o f t h e a g r e e m e n t a n d " i s c o n s i d e r e d a s a f o r m o f f r a u d r e c o g n i z e d i n e q u i t y , b u t s u c h f r a u d s h o u l d b e ' a p p a r e n t f r o m t h e i n t r i n s i c n a t u r e a n d s u b j e c t o f t h e b a r g a i n i t s e l f ; s u c h a s n o m a n i n h i s s e n s e s a n d n o t u n d e r d e l u s i o n w o u l d m a k e o n t h e o n e h a n d , a n d n o h o n e s t a n d f a i r m a n w o u l d a c c e p t o n t h e o t h e r ' " . I n r e E s t a t e o f F r e d e r i c k , 5 9 9 P . 2 d 5 5 0 , 5 5 6 ( W y o . 1 9 7 9 ) . W e d o n o t b e l i e v e t h a t c o n d i t i o n s p r e s e n t a t t h e i n c e p t i o n o f t h e T r u e c o m p a n i e s b u y - s e l l a g r e e m e n t s w o u l d m e e t t h e s e d e f i n i t i o n s . T h e - 9 4 - b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e n o t b o i l e r p l a t e d o c u m e n t s a n d , i n a l l l i k e l i h o o d , t h e w e a k e r p a r t i e s ( t h e T r u e c h i l d r e n , a c c o r d i n g t o r e s p o n d e n t ) w o u l d b e n e f i t t h e m o s t f r o m t h e n o n - a r m ' s - l e n g t h t e r m s . T h e f a c t t h a t T a m m a H a t t e n m a y u l t i m a t e l y h a v e s u f f e r e d f i n a n c i a l d e t r i m e n t b e c a u s e s h e w i t h d r e w f r o m t h e T r u e c o m p a n i e s a t t h e t i m e s h e d i d h a s n o b e a r i n g o n w h e t h e r t h e a g r e e m e n t s w e r e u n c o n s c i o n a b l e a t i n c e p t i o n o r w o u l d b e s o r e g a r d e d a s o f t h e t i m e s t h e y w e r e g i v e n e f f e c t i n 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 . A c c o r d i n g l y , w e c o n c l u d e t h a t t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e e n f o r c e a b l e u n d e r W y o m i n g l a w . S e c o n d , r e s p o n d e n t a s s e r t s t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , a l t h o u g h b i n d i n g b y t h e i r e x p l i c i t t e r m s , w e r e o f t e n m o d i f i e d a n d w e r e n o t a l w a y s f o l l o w e d b y t h e p a r t i e s , s u g g e s t i n g t h a t t h e y d i d n o t a c t u a l l y b i n d t h e p a r t i e s d u r i n g l i f e . O n t h e c o n t r a r y , w e f i n d t h a t t h e a m e n d m e n t s t o a n d w a i v e r s o f t h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s w e r e f o r m a l l y d o c u m e n t e d a n d w e r e c o n s i s t e n t w i t h t h e t e r m s a n d g e n e r a l i n t e n t o f t h e a g r e e m e n t s ( i . e . , t o m a i n t a i n f a m i l y o w n e r s h i p ) . F o r e x a m p l e , w a i v e r s t o a l l o w n o n p r o r a t a p u r c h a s e s o f i n t e r e s t s b y T r u e f a m i l y m e m b e r s , e x c h a n g e s o f s t o c k i n c i d e n t t o a m e r g e r , a n d s a l e s o f s t o c k b y t h e T o o l p u s h e r s ' E m p l o y e e s ' T r u s t b a c k t o t h e c o m p a n y w e r e n o r m a l r e s p o n s e s t o b u s i n e s s e x i g e n c i e s . S i m i l a r l y , a m e n d m e n t s a l l o w i n g t r a n s f e r s t o o w n e r s ' r e v o c a b l e l i v i n g t r u s t s , c l a r i f y i n g t h e m e c h a n i c s o f t h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s , a n d i n t r o d u c i n g t h e a c t i v e p a r t i c i p a t i o n - 9 5 - r e q u i r e m e n t w e r e a l l i n k e e p i n g w i t h t h e g e n e r a l p u r p o s e o f m a i n t a i n i n g c o n t r o l o f t h e T r u e c o m p a n i e s a m o n g f a m i l y m e m b e r s w h o w e r e a c t i v e i n t h e b u s i n e s s e s . M o r e o v e r , t h e i n v o c a t i o n o f t h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s w h e n T a m m a H a t t e n w i t h d r e w f r o m t h e T r u e c o m p a n i e s i s p e r s u a s i v e e v i d e n c e t h a t t h e p a r t i e s t r e a t e d t h e a g r e e m e n t s a s b i n d i n g . S e e E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . a t 4 2 n . 1 0 . A c c o r d i n g l y , t h e w a i v e r s a n d a m e n d m e n t s d o n o t j e o p a r d i z e t h e b i n d i n g n a t u r e o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . S e e L a u d e r I I . T h i r d , r e s p o n d e n t s u g g e s t s t h a t t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s ( e x c e p t t h e W h i t e S t a l l i o n a g r e e m e n t ) a r e n o t b i n d i n g b e c a u s e D a v e T r u e h a d s u b s t a n t i a l p o w e r , a s c o n t r o l l i n g s h a r e h o l d e r , t o a l t e r t h e i r t e r m s d u r i n g h i s l i f e t i m e . P e t i t i o n e r s c o u n t e r t h a t D a v e T r u e d i d n o t h a v e t h e a b i l i t y u n i l a t e r a l l y t o a l t e r t h e a g r e e m e n t s b y v i r t u e o f h i s m a j o r i t y o w n e r s h i p o f t h e c o r p o r a t i o n s . T h e y a r g u e t h a t c o n t r o l o f t h e c o r p o r a t i o n i s i r r e l e v a n t b e c a u s e t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e a g r e e m e n t s a m o n g t h e s h a r e h o l d e r s t h a t c o u l d n o t b e a m e n d e d o r t e r m i n a t e d w i t h o u t t h e s h a r e h o l d e r s ' u n a n i m o u s c o n s e n t . R e s p o n d e n t a n d p e t i t i o n e r s c i t e d n o c a s e s t o s u p p o r t t h e i r p o s i t i o n s o n t h i s m a t t e r . F o r t h e r e a s o n s s t a t e d b e l o w , w e a g r e e w i t h p e t i t i o n e r s . I n B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 3 8 0 , w e f o u n d t h a t a b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s n o t b i n d i n g o n t h e - 9 6 - d e c e d e n t d u r i n g h i s l i f e t i m e b e c a u s e i t e x p l i c i t l y g a v e t h e d e c e d e n t u n i l a t e r a l p o w e r t o a l t e r o r a m e n d i t s t e r m s , a n d t h e n a t u r a l o b j e c t s o f t h e d e c e d e n t ' s b o u n t y w e r e t h e o t h e r s h a r e h o l d e r s . I n t h e c a s e s a t h a n d , w e a g r e e w i t h p e t i t i o n e r s t h a t D a v e T r u e c o u l d n o t u n i l a t e r a l l y t e r m i n a t e t h e a g r e e m e n t s b e c a u s e , b y t h e i r t e r m s , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w o u l d n o t t e r m i n a t e u n t i l t h e d e a t h o f t h e l a s t s u r v i v i n g s h a r e h o l d e r . H o w e v e r , c o n t r a r y t o p e t i t i o n e r s ' a s s e r t i o n s , w e n o t e t h a t e a c h c o r p o r a t i o n w a s l i s t e d a s a p a r t y t o i t s o w n a m e n d e d a n d r e s t a t e d b u y - s e l l a g r e e m e n t d a t e d A u g u s t 1 1 , 1 9 8 4 . N o t w i t h s t a n d i n g t h i s i n c o n s i s t e n c y , w e b e l i e v e t h a t D a v e T r u e ' s c o n t r o l l i n g o w n e r s h i p d i d n o t g i v e h i m u n i l a t e r a l a u t h o r i t y t o a l t e r o r a m e n d t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s s o t h a t t h e y w o u l d b e c o n s i d e r e d n o n - b i n d i n g . F i r s t , t h e a g r e e m e n t i n B o m m e r e x p l i c i t l y c o n f e r r e d o n t h e d e c e d e n t t h e u n i l a t e r a l p o w e r t o a m e n d . S e e i d . T h i s i s n o t t r u e i n t h e c a s e s a t h a n d . S e c o n d , i t a p p e a r s t h a t t h e p r i m a r y p a r t i e s t o t h e i n s t a n t a g r e e m e n t s w e r e t h e s h a r e h o l d e r s a n d t h a t t h e c o r p o r a t i o n w a s i n c l u d e d o n l y t o e n s u r e t h a t t h e s t o c k c e r t i f i c a t e s w e r e m a r k e d w i t h t r a n s f e r r e s t r i c t i o n s . T h e r e f o r e , c o n t r a r y t o r e s p o n d e n t ' s a s s e r t i o n s , w e c o n c l u d e t h a t D a v e T r u e ' s m a j o r i t y o w n e r s h i p o f t h e T r u e c o r p o r a t i o n s d i d n o t c o n f e r o n h i m t h e u n i l a t e r a l a u t h o r i t y t o a l t e r o r a m e n d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , w h i c h w o u l d - 9 7 - h a v e b e e n s u f f i c i e n t t o r e n d e r t h e a g r e e m e n t s n o n - b i n d i n g f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s . H o w e v e r , w e n o t e t h a t t h e W h i t e S t a l l i o n b u y - s e l l a g r e e m e n t a l l o w e d a d i f f e r e n t p r i c i n g f o r m u l a f o r c e r t a i n t y p e s o f l i f e t i m e t r a n s f e r s , a n d t h e r e b y d i d n o t e q u a l l y b i n d t r a n s f e r o r s d u r i n g l i f e a n d a f t e r d e a t h . S p e c i f i c a l l y , u n d e r t h e " B u y a n d S e l l A g r e e m e n t " p r o v i s i o n , i f a s t o c k h o l d e r w e r e t o d i e , b e c o m e l e g a l l y d i s a b l e d , o r d e s i r e t o s e l l a l l o r p a r t o f h i s s t o c k , t h e r e m a i n i n g m e m b e r s o f h i s g r o u p w o u l d b e o b l i g a t e d t o p u r c h a s e t h e s t o c k o n a p r o r a t a b a s i s f o r a p r i c e e q u a l t o b o o k v a l u e a t t h e e n d o f t h e p r e c e d i n g f i s c a l y e a r , l e s s d i v i d e n d s p a i d w i t h i n 2 - 1 / 2 m o n t h s o f s u c h f i s c a l y e a r e n d . T h e t r a n s f e r r i n g s t o c k h o l d e r , h i s h e i r s , t r u s t e e s , e t c . , r e c i p r o c a l l y w o u l d b e o b l i g a t e d t o s e l l t o t h o s e g r o u p m e m b e r s . A l t e r n a t i v e l y , u n d e r t h e " F i r s t R i g h t o f R e f u s a l " p r o v i s i o n , i f a l l t h e s h a r e h o l d e r s o f o n e g r o u p ( s e l l i n g g r o u p ) w a n t e d t o t r a n s f e r a l l t h e i r i n t e r e s t s b y l i f e t i m e s a l e t o a t h i r d p a r t y w h o w a s u n a f f i l i a t e d w i t h t h e o t h e r s h a r e h o l d e r g r o u p ( n o n s e l l i n g g r o u p ) , t h e y c o u l d d o s o a t a n y p r i c e . B u t , t h e s e l l i n g g r o u p w o u l d b e r e q u i r e d f i r s t t o o f f e r t h e n o n s e l l i n g g r o u p t h e o p p o r t u n i t y t o p u r c h a s e t h e s t o c k o n t h e s a m e t e r m s a n d c o n d i t i o n s a s a n y b o n a f i d e t h i r d p a r t y o f f e r r e c e i v e d b y t h e s e l l i n g g r o u p . T h u s , a l i f e t i m e s a l e o f a l l t h e s e l l i n g g r o u p ' s s t o c k c o u l d g e n e r a t e a h i g h e r p r i c e t h a n w o u l d a t r a n s f e r a t d e a t h u n d e r t h e b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e . - 9 8 - S e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , s t a t e s : " L i t t l e w e i g h t w i l l b e a c c o r d e d a p r i c e c o n t a i n e d i n a n o p t i o n o r c o n t r a c t u n d e r w h i c h t h e d e c e d e n t i s f r e e t o d i s p o s e o f t h e u n d e r l y i n g s e c u r i t i e s a t a n y p r i c e h e c h o o s e s d u r i n g h i s l i f e t i m e . " S i m i l a r l y , i n E s t a t e o f W e i l v . C o m m i s s i o n e r , 2 2 T . C . 1 2 6 7 , 1 2 7 4 ( 1 9 5 4 ) , w e e x p l a i n e d : w h e r e t h e a g r e e m e n t m a d e b y t h e d e c e d e n t a n d t h e p r o s p e c t i v e p u r c h a s e r o f h i s p r o p e r t y f i x e d t h e p r i c e t o b e r e c e i v e d t h e r e f o r b y h i s e s t a t e a t t h e t i m e o f h i s d e a t h , b u t c a r r i e d n o r e s t r i c t i o n o n t h e d e c e d e n t ' s r i g h t t o d i s p o s e o f h i s p r o p e r t y a t t h e b e s t p r i c e h e c o u l d g e t d u r i n g h i s l i f e t i m e , t h e p r o p e r t y o w n e d b y d e c e d e n t a t t h e t i m e o f h i s d e a t h w o u l d b e i n c l u d e d a s a p a r t o f h i s e s t a t e a t i t s t h e n f a i r m a r k e t v a l u e . [ C i t a t i o n s o m i t t e d ; s e e a l s o U n i t e d S t a t e s v . L a n d , 3 0 3 F . 2 d 1 7 0 , 1 7 3 ( 5 t h C i r . 1 9 6 2 ) ; B a l t i m o r e N a t l . B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 1 3 6 F . S u p p a t 6 5 4 . ] I n t h e c a s e s a t h a n d , a c o m p l e t e , l i f e t i m e b u y - o u t o f o n e f a m i l y g r o u p ' s i n t e r e s t s i n W h i t e S t a l l i o n c o u l d b e a c h i e v e d a t t h e h i g h e s t p r i c e t h e m a r k e t w o u l d b e a r , w h i l e a t r a n s f e r a t d e a t h ( o r d u r i n g l i f e b y l e s s t h a n a l l g r o u p m e m b e r s ) w o u l d b e l i m i t e d t o a b o o k v a l u e p u r c h a s e p r i c e . T h i s r u n s a f o u l o f t h e L a u d e r I I r e q u i r e m e n t s . B e c a u s e t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s f o r t h e T r u e c o m p a n i e s o t h e r t h a n W h i t e S t a l l i o n w e r e e n f o r c e a b l e u n d e r S t a t e l a w a n d w e r e b i n d i n g o n t h e t r a n s f e r o r s b o t h d u r i n g l i f e a n d a t d e a t h , w e f i n d t h a t t h e s e c o n d p r o n g o f t h e L a u d e r I I t e s t i s s a t i s f i e d a s t o t h o s e c o m p a n i e s . H o w e v e r , t h e W h i t e S t a l l i o n b u y - s e l l a g r e e m e n t - 9 9 - f a i l s t o s a t i s f y t h e s e c o n d p r o n g o f t h e L a u d e r I I t e s t b e c a u s e i t w a s n o t e q u a l l y b i n d i n g d u r i n g l i f e a n d a t d e a t h . C . W e r e A g r e e m e n t s E n t e r e d I n t o f o r B o n a F i d e B u s i n e s s R e a s o n s ? T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s i n t h e s e c a s e s w e r e a d o p t e d a n d m a i n t a i n e d t o e n s u r e c o n t i n u e d f a m i l y o w n e r s h i p a n d c o n t r o l o f t h e T r u e C o m p a n i e s . D a v e T r u e ' s e x p e r i e n c e s o f o w n i n g a n d o p e r a t i n g b u s i n e s s e s w i t h o u t s i d e r s ( a n d t h e n h a v i n g t o b u y t h e m o u t ) m o t i v a t e d h i m t o u s e b u y - s e l l p r o v i s i o n s ( e v e n w h e n J e a n T r u e w a s h i s o n l y c o - o w n e r ) t o r e s t r i c t a r e l a t e d o w n e r ' s a b i l i t y t o s e l l o u t s i d e t h e f a m i l y . A s p r e v i o u s l y s t a t e d , c o u r t s c o n s i s t e n t l y h a v e r e c o g n i z e d t h e g o a l o f m a i n t a i n i n g e x c l u s i v e f a m i l y c o n t r o l o v e r a b u s i n e s s t o b e a b o n a f i d e b u s i n e s s p u r p o s e . S e e s u p r a p . 7 1 . B y m a i n t a i n i n g f a m i l y c o n t r o l a n d o w n e r s h i p , D a v e T r u e w a s a b l e t o c o n t i n u e h i s p o l i c y o f c h a n n e l i n g p r o f i t s f r o m t h e T r u e c o m p a n i e s i n t o T r u e O i l t o f u n d t h e c o s t s o f s e a r c h i n g f o r a d d i t i o n a l r e s e r v e s t h r o u g h e x p l o r a t o r y d r i l l i n g . I n a d d i t i o n , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e u s e d t o s e c u r e a c t i v e p a r t i c i p a t i o n f r o m o w n e r s o f t h e T r u e f a m i l y b u s i n e s s e s , b e c a u s e D a v e T r u e f e a r e d t h a t p a s s i v e o w n e r s w o u l d n o t s h a r e h i s l o n g - t e r m v i s i o n f o r t h e s u c c e s s a n d p e r p e t u a t i o n o f t h e T r u e c o m p a n i e s . U n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , a n o w n e r w h o w i t h h i s o r h e r s p o u s e c e a s e d t o d e v o t e a l l o r a s u b s t a n t i a l p a r t o f h i s o r h e r t i m e t o t h e b u s i n e s s w o u l d b e r e q u i r e d t o s e l l h i s o r h e r i n t e r e s t i n t h e - 1 0 0 - 4 3 H o w e v e r , r e s p o n d e n t d i s a g r e e s w i t h p e t i t i o n e r s ' s u g g e s t i o n t h a t a f i n d i n g o f b u s i n e s s p u r p o s e c o u l d p r e c l u d e a f i n d i n g o f t e s t a m e n t a r y i n t e n t . P e t i t i o n e r s c i t e d i c t a i n S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d 1 2 0 7 , 1 2 1 0 ( 8 t h C i r . 1 9 8 2 ) , w h i c h s t a t e d t h a t t h e " f a c t o f a v a l i d b u s i n e s s p u r p o s e c o u l d , i n s o m e c i r c u m s t a n c e s , c o m p l e t e l y n e g a t e t h e a l l e g e d e x i s t e n c e o f a t a x - a v o i d a n c e t e s t a m e n t a r y d e v i c e a s a m a t t e r o f l a w " . P e t i t i o n e r s ' b r i e f s t a t e s : " I n t h i s c a s e , t h e b u s i n e s s p u r p o s e s f o r t h e a g r e e m e n t s a r e s u f f i c i e n t t o e s t a b l i s h t h a t t h e a g r e e m e n t s a r e b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t s . P e t i t i o n e r s d o n o t r e l y s o l e l y o n t h o s e b u s i n e s s p u r p o s e s , h o w e v e r , t o s h o w t h a t t h e a g r e e m e n t s a r e b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t s . " W e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t t h a t e s t a b l i s h e d c a s e l a w a n d r e g u l a t o r y a u t h o r i t y r e q u i r e t h a t t h e b o n a f i d e b u s i n e s s p u r p o s e a n d n o n t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n p r o n g s o f t h e L a u d e r I I t e s t m u s t b e s a t i s f i e d i n d e p e n d e n t l y . H o w e v e r , w e a c k n o w l e d g e t h a t i n s o m e i n s t a n c e s , t h e p r e s e n c e o f a b u s i n e s s p u r p o s e ( e . g . , a d e s i r e t o v e s t c o n t r o l o f a c o m p a n y i n a n e m p l o y e e w h o i s n o t r e l a t e d t o t h e t e s t a t o r b y b l o o d o r m a r r i a g e ) m a y i n d i c a t e t h a t t e s t a m e n t a r y m o t i v e s a r e a b s e n t . T h i s i s n o t t h e s i t u a t i o n i n t h e c a s e s a t h a n d . A l t e r n a t i v e l y , i f t h e b u s i n e s s p u r p o s e i s t o k e e p c o n t r o l w i t h i n t h e f a m i l y , i t i s f u l l y c o n s i s t e n t w i t h a t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e . I n s u c h a c a s e , t h e p r e s e n c e o f a b u s i n e s s p u r p o s e d o e s n o t n e g a t e t h e t e s t a m e n t a r y p u r p o s e s . b u s i n e s s . T h u s , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s e n f o r c e d t h e a c t i v e o w n e r s h i p r e q u i r e m e n t s t h a t p l a y e d a c e n t r a l r o l e i n D a v e T r u e ' s b u s i n e s s p h i l o s o p h y . I n t h i s r e g a r d , c o u r t s h a v e f o u n d t h a t u s i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s t o a s s u r e c o n t i n u i t y o f c o m p a n y m a n a g e m e n t p o l i c i e s o r t o r e t a i n k e y e m p l o y e e s a r e b o n a f i d e b u s i n e s s p u r p o s e s t h a t s a t i s f y t h i s p r o n g o f t h e L a u d e r I I t e s t . S e e s u p r a p p . 7 1 - 7 2 . T h e p a r t i e s g e n e r a l l y a g r e e t h a t t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e e n t e r e d i n t o f o r b o n a f i d e b u s i n e s s r e a s o n s . 4 3 T h u s , f o r t h e r e a s o n s s t a t e d a b o v e , w e f i n d t h a t t h e t h i r d p r o n g ( b u s i n e s s p u r p o s e p r o n g ) o f t h e L a u d e r I I t e s t i s s a t i s f i e d . - 1 0 1 - D . W e r e A g r e e m e n t s S u b s t i t u t e s f o r T e s t a m e n t a r y D i s p o s i t i o n s ? W e n o w c o n s i d e r w h e t h e r t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e a d o p t e d f o r t h e p u r p o s e o f a c h i e v i n g t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s . A s p r e v i o u s l y s t a t e d , g r e a t e r s c r u t i n y a p p l i e s t o i n t r a f a m i l y a g r e e m e n t s r e s t r i c t i n g s t o c k t r a n s f e r s i n c l o s e l y h e l d b u s i n e s s e s . T h i s a n a l y s i s r e q u i r e s u s t o a p p l y t h e a p p r o p r i a t e c o m m o n l a w t e s t s ( a l o n g w i t h o t h e r r e l e v a n t f a c t o r s ) t o t h e p a r t i c u l a r f a c t s o f t h e c a s e s a t h a n d . N o o n e t e s t o r f a c t o r i s d e t e r m i n a t i v e ; r a t h e r , w e m u s t c o n s i d e r a l l r e l e v a n t f a c t o r s t o d e c i d e w h e t h e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e u s e d a s s u b s t i t u t e s f o r t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n s . 1 . T e s t a m e n t a r y P u r p o s e T e s t R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e n o t t h e r e s u l t o f a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g s a n d w e r e d e s i g n e d t o s e r v e t e s t a m e n t a r y p u r p o s e s . A f t e r e v a l u a t i n g t h e f o l l o w i n g f a c t o r s , w e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t t h a t D a v e T r u e h a d t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s ( c o n f l a t e d w i t h t h e l e g i t i m a t e b u s i n e s s r e a s o n s m e n t i o n e d a b o v e ) f o r a d o p t i n g a n d m a i n t a i n i n g t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s . a . D e c e d e n t ' s H e a l t h W h e n H e E n t e r e d I n t o A g r e e m e n t s D a v e T r u e w a s i n g o o d h e a l t h w h e n h e e n t e r e d i n t o t h e f i r s t b u y - s e l l a g r e e m e n t s ( B e l l e F o u r c h e , T r u e O i l , T r u e D r i l l i n g ) w i t h h i s c h i l d r e n i n 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 . H o w e v e r , b y t h e t i m e h e m a d e t h e - 1 0 2 - 1 9 9 3 t r a n s f e r s i n i s s u e , D a v e T r u e h a d a h i s t o r y o f b a c k p r o b l e m s a n d a c h r o n i c p u l m o n a r y i n s u f f i c i e n c y t h a t r e q u i r e d h i m t o b e o n o x y g e n f u l l t i m e . C o u r t s h a v e f o u n d t h a t a d e c e d e n t ' s i l l h e a l t h a t t h e t i m e h e e n t e r e d i n t o a r e s t r i c t i v e a g r e e m e n t i n d i c a t e d t h a t h e h a d t e s t a m e n t a r y p u r p o s e s f o r d o i n g s o . S e e , e . g . , S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d a t 1 2 1 0 ; L a u d e r I ; E s t a t e o f S l o c u m v . U n i t e d S t a t e s , 2 5 6 F . S u p p . a t 7 5 5 . T h e r e f o r e , D a v e T r u e ' s g o o d h e a l t h i n 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 d o e s n o t l e a d t o a n y i n f e r e n c e o f t e s t a m e n t a r y m o t i v e f o r h i s e n t r y i n t o t h o s e a g r e e m e n t s . T h e s u b s e q u e n t d e c l i n e i n D a v e T r u e ' s h e a l t h h a s n o d i r e c t b e a r i n g o n t h e l i k e l i h o o d o f t e s t a m e n t a r y p u r p o s e w h e n t h e a g r e e m e n t s w e r e o r i g i n a l l y e n t e r e d i n t o . b . N o N e g o t i a t i o n o f B u y - S e l l A g r e e m e n t T e r m s P e t i t i o n e r s h a v e p r o v i d e d l i t t l e e v i d e n c e t o s h o w t h a t t h e p a r t i e s n e g o t i a t e d t h e t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . A l t h o u g h t h e T r u e c h i l d r e n i n t h e i r t e s t i m o n y c o n s i s t e n t l y c h a r a c t e r i z e d c o m m u n i c a t i o n s w i t h t h e i r f a t h e r r e g a r d i n g t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a s d i s c u s s i o n s , r a t h e r t h a n a s n e g o t i a t i o n s , t h e r e i s n o e v i d e n c e t h a t a n y c h a n g e s w e r e m a d e t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a s a r e s u l t o f t h o s e d i s c u s s i o n s . T h e T r u e c h i l d r e n d i d n o t r e c e i v e i n d e p e n d e n t l e g a l o r a c c o u n t i n g a d v i c e w h e n t h e y e n t e r e d i n t o t h e a g r e e m e n t s , n o r d i d t h e y k n o w w h o d r a f t e d t h e m . F u r t h e r , c e r t a i n f a c t s s u g g e s t t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t t e r m s w e r e d e t e r m i n e d u n i l a t e r a l l y b y D a v e T r u e , b a s e d o n h i s s t r o n g - 1 0 3 - b e l i e f s c o n c e r n i n g h o w h i s f a m i l y s h o u l d o w n a n d o p e r a t e t h e i r b u s i n e s s e s , b e l i e f s t h a t h e i n g r a i n e d i n h i s c h i l d r e n s o t h a t t h e y r e a d i l y c o n s e n t e d t o a n y o w n e r s h i p c o n d i t i o n s p r o p o s e d b y t h e i r f a t h e r . D a v e T r u e ' s c o n t r o l o v e r h i s c h i l d r e n ' s i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s i n d i c a t e s t h a t h e h a d a b s o l u t e d i s c r e t i o n t o s e t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t t e r m s . B e f o r e t h e T r u e c h i l d r e n h a d r e a c h e d m a j o r i t y , D a v e T r u e t r a n s f e r r e d g i f t s o f c a s h a n d m i n o r i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s t o t h e c h i l d r e n ' s g u a r d i a n s h i p a c c o u n t s , w h i c h h e m a n a g e d f o r t h e i r b e n e f i t . T h e c h i l d r e n w e r e u n a w a r e o f h o w o r w h e n t h e y a c q u i r e d t h o s e e a r l y i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s . W h e n t h e T r u e c h i l d r e n w e r e i n t h e i r e a r l y 2 0 ' s a n d 3 0 ' s , D a v e T r u e t r a n s f e r r e d t o t h e m ( e i t h e r b y g i f t o r s a l e ) i n t e r e s t s i n t h r e e p r i n c i p a l T r u e c o m p a n i e s , B e l l e F o u r c h e , T r u e D r i l l i n g , a n d T r u e O i l . T h e T r u e c h i l d r e n ' s p u r c h a s e s o f t h e i r i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e w e r e f i n a n c e d w i t h c a s h g i f t s f r o m t h e i r p a r e n t s o v e r t h e y e a r s a n d w i t h e a r n i n g s d i s t r i b u t i o n s f r o m o t h e r T r u e c o m p a n i e s . T h e y d i d n o t k n o w w h y , i n c o n n e c t i o n w i t h t h e i r s t o c k p u r c h a s e , t h e y a l s o h a d t o l e n d m o n e y t o B e l l e F o u r c h e . A l t h o u g h t h e T r u e c h i l d r e n ( e x c e p t T a m m a H a t t e n ) r e c e i v e d g i f t s f r o m D a v e a n d J e a n T r u e e v e r y y e a r b u t o n e b e t w e e n 1 9 5 5 a n d 1 9 9 3 , t h e y n e v e r r e c e i v e d c a s h i n h a n d . I n s t e a d , a m o u n t s w e r e t r a n s f e r r e d ( u n d e r D a v e T r u e ' s d i r e c t i o n ) t o a c c o u n t s t h a t w e r e a c c u m u l a t e d f o r t h e c h i l d r e n ' s b e n e f i t , m o n i t o r e d b y t h e T r u e c o m p a n i e s ' b o o k k e e p e r s , u s e d t o p u r c h a s e - 1 0 4 - i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s , a n d l e n t t o r e l a t i v e s a n d t h e f a m i l y b u s i n e s s e s . T h e s e f a c t s i n d i c a t e t h a t D a v e T r u e e x e r t e d s i g n i f i c a n t c o n t r o l o v e r t h e T r u e c h i l d r e n ' s i n v e s t m e n t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s . H e d e t e r m i n e d t h e e x t e n t o f t h e i r o w n e r s h i p , t h e t i m i n g o f t h e i r a c q u i s i t i o n s , a n d t h e m e t h o d s o f p a y m e n t f o r t h e c h i l d r e n ' s d e b t a n d e q u i t y i n t e r e s t s . W e c o n c l u d e t h a t D a v e T r u e ' s c o n t r o l o v e r t h e m e a n s o f c o n v e y i n g o w n e r s h i p t o t h e c h i l d r e n a l s o a l l o w e d h i m u n i l a t e r a l l y t o d e t e r m i n e t h e t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . T h e s p e c i f i c t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a l s o r e f l e c t e d D a v e T r u e ' s d o m i n a n c e o v e r t h e i r c r e a t i o n . F o r i n s t a n c e , k e y p r o v i s i o n s r e s t r i c t i n g t r a n s f e r s t o o u t s i d e r s a n d s e t t i n g t h e t r a n s f e r p r i c e a t b o o k v a l u e w e r e i n c l u d e d i n t h e e a r l i e s t b u y - s e l l a g r e e m e n t s b e t w e e n D a v e a n d J e a n T r u e . S i m i l a r v e r s i o n s o f t h o s e s a m e p r o v i s i o n s w e r e i n c o r p o r a t e d i n t o a l l s u b s e q u e n t b u y - s e l l a g r e e m e n t s w i t h t h e T r u e c h i l d r e n . M o r e o v e r , D a v e T r u e ' s i m p o s i t i o n o f t h e a c t i v e p a r t i c i p a t i o n r e q u i r e m e n t s w a s a c t u a t e d b y h i s s t r o n g p e r s o n a l b i a s a g a i n s t p a s s i v e o w n e r s h i p . W h i l e t h e T r u e c h i l d r e n m a y h a v e u n d e r s t o o d a n d e v e n a g r e e d w i t h t h e i r f a t h e r ' s r e a s o n s f o r i m p o s i n g t h e s e r e q u i r e m e n t s , i t i s c l e a r t h a t h e h a d u n f e t t e r e d a b i l i t y t o d o s o , w h i c h h e e x e r c i s e d , w i t h o u t t h e n e e d f o r n e g o t i a t i o n s . I t a l s o f o l l o w s f r o m t h e e v e n t s s u r r o u n d i n g t h e s a l e o f T a m m a H a t t e n ' s i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s t h a t t h e r e w a s a - 1 0 5 - l a c k o f n e g o t i a t i o n s a m o n g t h e p a r t i e s . T a m m a H a t t e n d i d n o t s e e k s e p a r a t e l e g a l o r o t h e r p r o f e s s i o n a l c o u n s e l i n c o n n e c t i o n w i t h t h e s a l e . I n s t e a d , s h e r e l i e d o n D a v e T r u e a n d h i s a d v i s e r s t o d e t e r m i n e t h e s a l e s p r i c e u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a n d t o s t r u c t u r e t h e m e t h o d s o f p a y m e n t . A c c o r d i n g l y , D a v e T r u e ' s a d v i s e r s d r a f t e d a n a g r e e m e n t o u t l i n i n g t h e t e r m s o f s a l e a n d s e t u p a n e s c r o w a c c o u n t f o r T a m m a H a t t e n t o r e c e i v e r o u g h l y h a l f o f t h e s a l e s p r o c e e d s . T h e e s c r o w a r r a n g e m e n t , w h i c h d e p a r t e d f r o m t h e r e q u i r e m e n t s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , w a s m e a n t t o r e s e r v e a s s e t s t o p a y T a m m a ' s s h a r e o f c o n t i n g e n t l i a b i l i t i e s a n d t o p r o v i d e a m a n a g e m e n t v e h i c l e f o r h e r i n v e s t m e n t s . F i n a l l y , T a m m a H a t t e n w a s r e q u i r e d ( e f f e c t i v e l y ) t o p a y t h e o t h e r o w n e r s i n o r d e r t o s e l l h e r i n t e r e s t s i n c e r t a i n p r o f i t a b l e c o m p a n i e s t h a t h a d n e g a t i v e b o o k v a l u e s a t t h e b u y - s e l l v a l u a t i o n d a t e . A s p r e v i o u s l y d i s c u s s e d , T a m m a H a t t e n , o n c e s h e g a v e n o t i c e t h a t s h e a n d h e r h u s b a n d w o u l d n o l o n g e r b e a c t i v e p a r t i c i p a n t s , w a s b o u n d t o s e l l h e r i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s p u r s u a n t t o t h e t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . H o w e v e r , i t i s l i k e l y t h a t a n u n r e l a t e d p a r t y i n s i m i l a r c i r c u m s t a n c e s w o u l d h a v e h i r e d s e p a r a t e c o u n s e l t o i n t e r p r e t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t t e r m s , r e v i e w t h e s a l e s a g r e e m e n t s , a n d q u e s t i o n t h e r e a s o n a b l e n e s s o f b e i n g r e q u i r e d t o p a y ( i . e . , t a k e a n o f f s e t a g a i n s t s a l e s p r o c e e d s ) t o s e l l i n t e r e s t s i n p r o f i t a b l e c o m p a n i e s . I n a d d i t i o n , a n u n r e l a t e d s e l l e r w o u l d w a n t t o h i r e h e r o w n - 1 0 6 - 4 4 I n L a u d e r I I , s u p r a , 6 4 T . C . M . ( C C H ) 1 6 4 3 , 1 6 5 8 - 1 6 5 9 n . 2 0 , 1 9 9 2 T . C . M . ( R I A ) p a r . 9 2 , 7 3 6 , a t 9 2 - 3 7 3 2 n . 2 0 , a n d a c c o m p a n y i n g t e x t , w e o b s e r v e d : t h e r e c o r d i s d e v o i d o f a n y p e r s u a s i v e e v i d e n c e t h a t t h e L a u d e r s n e g o t i a t e d w i t h r e s p e c t t o t h e f o r m u l a p r i c e . T o t h e c o n t r a r y , t h e r e c o r d i n d i c a t e s t h a t L e o n a r d [ d e c e d e n t ' s s o n ] u n i l a t e r a l l y d e c i d e d u p o n t h e f o r m u l a p r i c e . R o n a l d [ d e c e d e n t ' s s o n ] c o u l d n o t r e m e m b e r w h o d e c i d e d u p o n t h e f o r m u l a a n d o n l y r e c a l l e d t h a t L e o n a r d h a d e x p l a i n e d t h e f o r m u l a t o h i m . E s t e e [ d e c e d e n t ' s w i f e ] h a d n o s p e c i f i c r e c o l l e c t i o n o f e i t h e r o f t h e a g r e e m e n t s . G i v e n t h e s e c i r c u m s t a n c e s , i t a p p e a r s t h a t t h e p a r t i e s n e v e r i n t e n d e d t o n e g o t i a t e t h e m a t t e r , f u l l y r e c o g n i z i n g t h a t a n a r t i f i c i a l l y l o w p r i c e w o u l d p r o v i d e e s t a t e t a x b e n e f i t s f o r a l l . * * * 2 0 P r e s u m a b l y , i f d e c e d e n t a n d E s t e e w e r e p u r s u i n g a n ( c o n t i n u e d . . . ) i n v e s t m e n t m a n a g e r , r a t h e r t h a n a g r e e t o a n e s c r o w a r r a n g e m e n t t h a t w a s n o t r e q u i r e d u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . I n o t h e r c a s e s i n v o l v i n g r e l a t e d p a r t y b u y - s e l l a g r e e m e n t s , w e f o c u s e d o n t h e e x i s t e n c e a n d e x t e n t o f m e a n i n g f u l n e g o t i a t i o n s b e t w e e n t h e p a r t i e s t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e a g r e e m e n t s w e r e d e s i g n e d t o s e r v e t e s t a m e n t a r y p u r p o s e s . S e e B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . a t 2 5 3 ( f i n d i n g n o t e s t a m e n t a r y p u r p o s e d u e t o e v i d e n c e o f e x t e n s i v e a n d h o s t i l e n e g o t i a t i o n s ) ; B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 3 8 0 ( f i n d i n g n o b o n a f i d e n e g o t i a t i o n s a m o n g r e l a t e d p a r t i e s b e c a u s e f a m i l y ' s a t t o r n e y r e p r e s e n t e d a l l p a r t i e s t o t h e b u y - s e l l ) ; L a u d e r I I ( f i n d i n g t h a t n o n e g o t i a t i o n s a n d u n i l a t e r a l d e t e r m i n a t i o n o f f o r m u l a p r i c e b y d e c e d e n t ' s s o n e v i d e n c e d t e s t a m e n t a r y p u r p o s e ) . 4 4 P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t p r o v i n g f a m i l y m e m b e r s s o u g h t - 1 0 7 - 4 4 ( . . . c o n t i n u e d ) i d e n t i c a l a g r e e m e n t w i t h u n r e l a t e d p a r t i e s i n t h e p l a c e o f L e o n a r d a n d R o n a l d , t h e y w o u l d h a v e b e e n m o t i v a t e d , b y v i r t u e o f t h e i r a d v a n c e d a g e , t o n e g o t i a t e a f o r m u l a e n s u r i n g a s h i g h a p r i c e a s p o s s i b l e f o r t h e i r s h a r e s b a l a n c e d a g a i n s t t h e i r d e s i r e t o m a i n t a i n c o n t i n u i t y o f m a n a g e m e n t a n d c o n t r o l . i n d e p e n d e n t a d v i c e r e g a r d i n g b u y - s e l l t e r m s i s n o t e s s e n t i a l t o s h o w i n g t h a t a n a g r e e m e n t i s a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t a n d n o t a t e s t a m e n t a r y d e v i c e . W e a g r e e t h a t s u c h a s h o w i n g i s n o t c r u c i a l t o p r o v i n g p e t i t i o n e r s ' c a s e . A s p r e v i o u s l y s t a t e d , t h e p r e s e n c e o r a b s e n c e o f a n y p a r t i c u l a r f a c t o r i s n o t d i s p o s i t i v e o n t h e q u e s t i o n o f t e s t a m e n t a r y i n t e n t . H o w e v e r , l a c k o f i n d e p e n d e n t r e p r e s e n t a t i o n a m o n g r e l a t e d p a r t i e s t o a b u y - s e l l a g r e e m e n t r e a s o n a b l y s u g g e s t s l e s s t h a n a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g s . S e e L a u d e r I I . c . E n f o r c e m e n t o f B u y - S e l l A g r e e m e n t P r o v i s i o n s C o u r t s h a v e f o u n d t h e l a c k o f e n f o r c e m e n t o f b u y - s e l l p r o v i s i o n s a t t h e d e a t h o r w i t h d r a w a l o f a p a r t y t o e v i d e n c e a t e s t a m e n t a r y p u r p o s e f o r t h e b u y - s e l l a r r a n g e m e n t . S e e , e . g . , S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d a t 1 2 1 1 . H o w e v e r , t h e r e c o r d i n t h e c a s e s a t h a n d i n d i c a t e s t h a t t h e T r u e f a m i l y g e n e r a l l y c o m p l i e d w i t h t h e t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , o r e x e c u t e d f o r m a l w a i v e r s w h e n c i r c u m s t a n c e s m a d e i t - 1 0 8 - 4 5 B u t s e e s u p r a p p . 1 0 5 - 1 0 6 r e g a r d i n g e s c r o w s e t u p f o r t h e T a m m a H a t t e n s a l e t h a t d e p a r t e d f r o m r e q u i r e m e n t s o f b u y - s e l l a g r e e m e n t s . a p p r o p r i a t e f o r t h e m t o d e v i a t e f r o m t h o s e t e r m s . 4 5 T h u s , t h i s f a c t o r d o e s n o t a p p l y t o t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s . P e t i t i o n e r s c i t e o u r o p i n i o n i n E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . 3 2 ( 1 9 7 7 ) , f o r t h e p r o p o s i t i o n t h a t e n f o r c e m e n t o f a b u y - s e l l a g r e e m e n t a g a i n s t t h e e s t a t e o f a s o n w h o p r e d e c e a s e d h i s p a r e n t s w a s s t r o n g e v i d e n c e t h a t t h e a g r e e m e n t w a s a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t a n d n o t a d e v i c e . P e t i t i o n e r s a s s e r t t h a t T a m m a H a t t e n ' s s a l e t o h e r p a r e n t s a n d b r o t h e r s u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s s h o u l d b e v i e w e d a s e q u a l l y s t r o n g e v i d e n c e o f D a v e T r u e ' s l a c k o f t e s t a m e n t a r y p u r p o s e . P e t i t i o n e r s m i s c o n s t r u e t h e f a c t s o f E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , a n d o u r c o m m e n t i n t h a t c a s e . I n E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 3 3 - 3 6 , t h e p a r t n e r - p a r t i e s t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t i n c l u d e d B r u n o B i s c h o f f , w h o d i e d i n 1 9 6 7 ; B e r t h a , h i s w i f e , w h o d i e d i n 1 9 6 9 ; H e r b e r t , t h e i r s o n , w h o d i e d i n 1 9 7 3 ; a n d F r a n k B r u n c k h o r s t , B e r t h a ' s b r o t h e r , w h o d i e d i n 1 9 7 2 . T h u s , H e r b e r t d i d n o t p r e d e c e a s e h i s p a r e n t s . M o r e o v e r , o u r c o m m e n t a d d r e s s e d t h e C o m m i s s i o n e r ' s a s s e r t i o n t h a t t h e B i s c h o f f p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t c o u l d h a v e b e e n a m e n d e d t o c i r c u m v e n t t h e r e s t r i c t i v e b u y - s e l l p r o v i s i o n s , s o t h a t t h o s e p r o v i s i o n s s h o u l d h a v e b e e n i g n o r e d f o r p u r p o s e s o f d e t e r m i n i n g - 1 0 9 - v a l u e . S e e i d . a t 4 2 n . 1 0 . W e d i s a g r e e d a n d n o t e d t h a t t h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s h a d b e e n a d h e r e d t o f o l l o w i n g t h e d e a t h s o f B r u n o a n d B e r t h a B i s c h o f f , F r a n k B r u n c k h o r s t , a n d " m o r e i m p o r t a n t l y , f o l l o w i n g t h e d e a t h o f d e c e d e n t ' s s o n , H e r b e r t . " I d . T h u s , t h e c o m m e n t c o n c e r n e d w h e t h e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s e n f o r c e a b l e d u r i n g l i f e a n d a t d e a t h , s e e s u p r a p . 9 1 , o r w h e t h e r d e c e d e n t h a d t h e a b i l i t y t o a l t e r i t s t e r m s a t a n y t i m e , s e e B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ( e x p l a i n i n g a n d d i s t i n g u i s h i n g B i s c h o f f b a s e d o n B o m m e r d e c e d e n t ' s u n i l a t e r a l a b i l i t y t o a m e n d b u y - s e l l a g r e e m e n t ) . W e d i d n o t s a y t h a t a n a g r e e m e n t w o u l d b e r e s p e c t e d f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s i n a l l c i r c u m s t a n c e s a s l o n g a s t h e p a r t i e s a d h e r e d t o i t s t e r m s . S e e i d . d . F a i l u r e T o S e e k S i g n i f i c a n t P r o f e s s i o n a l A d v i c e i n S e l e c t i n g F o r m u l a P r i c e D a v e T r u e c o n s u l t e d M r . H a r r i s , t h e f a m i l y ' s a c c o u n t a n t a n d l o n g t i m e f i n a n c i a l a d v i s e r , a b o u t u s i n g a t a x b o o k v a l u e p u r c h a s e p r i c e f o r m u l a u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . D a v e T r u e ' s e x p r e s s e d p u r p o s e s f o r u s i n g b o o k v a l u e w e r e ( 1 ) t o a v o i d t h e n e e d f o r a p p r a i s a l s a n d ( 2 ) t o p r o v i d e a n e a s i l y d e t e r m i n a b l e p r i c e i n o r d e r t o p r e v e n t f u t u r e c o n f l i c t s w i t h i n t h e f a m i l y . W h e n c o n s u l t e d , M r . H a r r i s i n d i c a t e d t h a t h e d i d n o t o b j e c t t o u s i n g a b o o k v a l u e p u r c h a s e p r i c e i n t h e c a s e o f T r u e O i l ; h o w e v e r , i n g e n e r a l , h e b e l i e v e d t h a t b o o k v a l u e w o u l d n o t b e r e p r e s e n t a t i v e o f f a i r m a r k e t v a l u e i n t h e c a s e o f a s t a n d - a l o n e , - 1 1 0 - o i l a n d g a s e x p l o r a t i o n c o m p a n y . I n h i s o p i n i o n , b o o k v a l u e w o u l d n o t r e f l e c t f a i r m a r k e t v a l u e b e c a u s e t h e c u r r e n t v a l u e o f p r o v e n o i l a n d g a s r e s e r v e s w o u l d n o t b e a c c o u n t e d f o r o n t h e c o m p a n y ' s b o o k s . H o w e v e r , i n T r u e O i l ' s s i t u a t i o n , r e v e n u e s g e n e r a t e d t h r o u g h p r o d u c t i o n e x t r a c t e d f r o m t h o s e r e s e r v e s , a n d r e v e n u e s f r o m o t h e r T r u e c o m p a n i e s , w e r e b e i n g p l o w e d b a c k i n t o T r u e O i l . H e b e l i e v e d t h a t t h e c o n s t a n t e x p e n d i t u r e o f T r u e O i l ' s ( a n d o t h e r T r u e c o m p a n i e s ' ) r e s o u r c e s t o f u n d n e w a n d o f t e n u n s u c c e s s f u l e x p l o r a t o r y d r i l l i n g a b s o r b e d t h e u n b o o k e d v a l u e o f t h e o i l a n d g a s r e s e r v e s o v e r t i m e . M r . H a r r i s r e a s o n e d t h a t o n a g o i n g - c o n c e r n b a s i s , T r u e O i l ' s b o o k v a l u e c l o s e l y a p p r o x i m a t e d f a i r m a r k e t v a l u e a t t h e d a t e o f t h e g i f t s . H e i n d i c a t e d t h a t t h i s w o u l d n o t b e t h e c a s e i f T r u e O i l w e r e b e i n g v a l u e d o n a l i q u i d a t i n g b a s i s . M r . H a r r i s ' s e x p e r t i s e w a s i n a c c o u n t i n g , a n d h e w a s w e l l a c q u a i n t e d w i t h t h e T r u e c o m p a n i e s ' o p e r a t i o n s . T h e r e c o r d i n d i c a t e s t h a t M r . H a r r i s w a s t h e o n l y p r o f e s s i o n a l w i t h w h o m D a v e T r u e c o n s u l t e d i n s e l e c t i n g t h e b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e . H o w e v e r , M r . H a r r i s s t a t e d t h a t h e d i d n o t h a v e a d e t a i l e d u n d e r s t a n d i n g o f v a l u a t i o n m e t h o d o l o g i e s , a s h e h a d n o a c a d e m i c o r p r a c t i c a l e x p e r i e n c e i n t h e v a l u a t i o n a r e a . O n M r . H a r r i s ' s r e c o m m e n d a t i o n , D a v e T r u e o b t a i n e d t h e B . A l l e n r e p o r t , w h i c h a p p r a i s e d T r u e O i l ' s r e s e r v e s , b e f o r e t r a n s f e r r i n g 8 - p e r c e n t i n t e r e s t s t o t h e T r u e c h i l d r e n . H o w e v e r , M r . H a r r i s i n d i c a t e d - 1 1 1 - t h a t h e o n l y r e v i e w e d t h e B . A l l e n r e p o r t i n c o n n e c t i o n w i t h s u b s e q u e n t l i t i g a t i o n , n o t a t t h e t i m e o f t h e g i f t s . W e r e j e c t a n y n o t i o n t h a t M r . H a r r i s w a s q u a l i f i e d t o o p i n e o n t h e r e a s o n a b l e n e s s o f u s i n g t h e t a x b o o k v a l u e f o r m u l a i n t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s . M r . H a r r i s w a s c l o s e l y a s s o c i a t e d w i t h t h e T r u e f a m i l y ; h i s o b j e c t i v i t y w a s q u e s t i o n a b l e . M o r e i m p o r t a n t l y , h e h a d n o t e c h n i c a l t r a i n i n g o r p r a c t i c a l e x p e r i e n c e i n v a l u i n g c l o s e l y h e l d b u s i n e s s e s . T h e r e c o r d s h o w s n o t e c h n i c a l b a s i s ( i n t h e f o r m o f c o m p a r a b l e s , v a l u a t i o n s t u d i e s , p r o j e c t i o n s ) f o r M r . H a r r i s ' s a s s e r t i o n t h a t t a x b o o k v a l u e r e p r e s e n t e d t h e p r i c e a t w h i c h p r o p e r t y w o u l d c h a n g e h a n d s b e t w e e n u n r e l a t e d p a r t i e s . I n L a u d e r I I , w e w e r e t r o u b l e d b y t h e f a c t t h a t t h e d e c e d e n t ' s s o n s e t t l e d o n a b o o k v a l u e f o r m u l a a f t e r h a v i n g c o n s u l t e d w i t h o n l y a c l o s e f a m i l y f i n a n c i a l a d v i s e r . S i m i l a r l y , i n B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 3 8 0 , w e f o u n d i t s i g n i f i c a n t t h a t t h e d e c e d e n t c o n s u l t e d o n l y w i t h h i s a t t o r n e y , w h o s p e n t 1 d a y c a l c u l a t i n g t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f i x e d t r a n s f e r p r i c e . O n t h e b a s i s o f t h e r e c o r d e v i d e n c e , w e f i n d t h a t D a v e T r u e ' s d i s c u s s i o n s w i t h M r . H a r r i s w e r e i n s u f f i c i e n t t o a s s e s s o b j e c t i v e l y a n d a c c u r a t e l y t h e r e a s o n a b l e n e s s o f u s i n g a t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e f o r t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s . - 1 1 2 - e . F a i l u r e T o O b t a i n o r R e l y o n A p p r a i s a l s i n S e l e c t i n g F o r m u l a P r i c e D a v e T r u e o b t a i n e d a n a p p r a i s a l ( t h e B . A l l e n r e p o r t ) o f T r u e O i l ' s o i l a n d g a s r e s e r v e s c o n t e m p o r a n e o u s l y w i t h t h e 1 9 7 3 g i f t s t o h i s c h i l d r e n . M r . H a r r i s h a d s u g g e s t e d t h e a p p r a i s a l b e c a u s e h e e x p e c t e d t h e t a x b o o k v a l u e g i f t v a l u a t i o n t o b e c h a l l e n g e d b y t h e I R S . P e t i t i o n e r s p r o v i d e d n o e v i d e n c e o f c o n t e m p o r a n e o u s a p p r a i s a l s o f a n y o f t h e o t h e r T r u e c o m p a n i e s . T h e B . A l l e n r e p o r t f o u n d t h a t , a s o f A u g u s t 1 , 1 9 7 3 , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f T r u e O i l ' s o i l a n d g a s p r o p e r t i e s w a s $ 9 , 9 4 1 , 0 0 0 . S R C l a t e r u s e d t h i s i n f o r m a t i o n t o p r e p a r e i t s f o r e n s i c a p p r a i s a l o f T r u e O i l i n c o n n e c t i o n w i t h t h e 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e . S R C d e t e r m i n e d t h a t t h e f r e e l y t r a d e d v a l u e o f a n 8 - p e r c e n t i n t e r e s t i n T r u e O i l ( a s o f A u g u s t 1 , 1 9 7 3 ) w o u l d h a v e b e e n $ 5 3 5 , 0 0 0 , a s c o m p a r e d w i t h t h e t a x b o o k v a l u e o f $ 5 4 , 6 5 3 . T h e r e s u l t s o f t h e B . A l l e n r e p o r t w e r e d i s c u s s e d a t f a m i l y m e e t i n g s , b u t t h e r e i s n o c l e a r e v i d e n c e t h a t t h e c h i l d r e n r e v i e w e d t h e r e p o r t i n d e t a i l b e f o r e s i g n i n g t h e T r u e O i l b u y - s e l l a g r e e m e n t . P e t i t i o n e r s s u g g e s t t h a t t h e l o g i c a l i n f e r e n c e s t o b e d r a w n f r o m t h e p r o c u r e m e n t o f t h e B . A l l e n r e p o r t w e r e t h a t : ( 1 ) D a v e T r u e w a n t e d t o a s s u r e t h a t h i s c h i l d r e n h a d s u f f i c i e n t k n o w l e d g e o f T r u e O i l ' s a s s e t v a l u e s s o t h a t t h e i r c o n s e n t t o t h e b o o k v a l u e p r i c e w a s i n f o r m e d , a n d ( 2 ) h e o b t a i n e d t h e r e p o r t t o h e l p d e t e r m i n e w h e t h e r t o u s e a t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e i n T r u e O i l ' s b u y - s e l l a g r e e m e n t . W h i l e t h e s e m a y h a v e b e e n s e c o n d a r y - 1 1 3 - c o n s i d e r a t i o n s , w e f i n d t h a t t h e B . A l l e n r e p o r t w a s o b t a i n e d p r i m a r i l y i n a n t i c i p a t i o n o f l i t i g a t i o n a n d w a s n o t r e l i e d o n b y t h e p a r t i e s t o a r r i v e a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f o r m u l a p r i c e . F i r s t , b e c a u s e D a v e T r u e o n l y o b t a i n e d a c o n t e m p o r a n e o u s a p p r a i s a l o f T r u e O i l ' s a s s e t s , i t i s c l e a r t h a t t h e p a r t i e s d i d n o t r e l y o n a p p r a i s a l s b e f o r e a d o p t i n g t h e o t h e r T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s . S e c o n d , a s i l l u s t r a t e d i n t h e S R C r e p o r t ( w h i c h w a s n o t a v a i l a b l e , h o w e v e r , a t t h e t i m e o f t h e g i f t ) , t h e a p p r a i s e d v a l u e o f t h e r e s e r v e s s h o w e d a s i g n i f i c a n t d i s p a r i t y b e t w e e n t a x b o o k v a l u e ( $ 5 4 , 6 5 3 ) a n d f a i r m a r k e t v a l u e ( $ 5 3 5 , 0 0 0 ) o f a n 8 - p e r c e n t i n t e r e s t i n t h e a s s e t s o f T r u e O i l . E v e n w i t h o u t t h e b e n e f i t o f t h e S R C r e p o r t , p e t i t i o n e r s s h o u l d h a v e a s s u m e d t h a t a l m o s t $ 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 o f u n b o o k e d a s s e t v a l u e w o u l d i n c r e a s e t h e m a r k e t p r i c e o f a n i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p . T h e r e i s n o e v i d e n c e i n t h e r e c o r d o f a n y a t t e m p t t o r e c o n c i l e t h i s d i f f e r e n c e , e x c e p t f o r M r . H a r r i s ' s r a t i o n a l i z a t i o n t h a t t h e u n b o o k e d r e s e r v e v a l u e w o u l d b e c o n s u m e d o v e r t i m e t o f u n d o i l a n d g a s e x p l o r a t i o n . T h i r d , p e t i t i o n e r s h a v e f a i l e d t o s h o w t h a t t h e T r u e c h i l d r e n r e v i e w e d t h e r e p o r t i n d e t a i l b e f o r e e x e c u t i n g t h e T r u e O i l b u y - s e l l a g r e e m e n t , o r t h a t i t m a d e a n y d i f f e r e n c e i n t h e t e r m s o f t h e a g r e e m e n t o r t h e i r e n t r y i n t o i t . O u r i m p r e s s i o n i s t h a t D a v e T r u e w a s p r e d i s p o s e d t o w a r d u s i n g a t a x b o o k v a l u e f o r m u l a b e c a u s e h e h a d u s e d i t b e f o r e i n h i s b u y - s e l l a g r e e m e n t s w i t h J e a n T r u e , a n d b e c a u s e h e s a w i t a s a r e l a t i v e l y q u i c k a n d e a s y w a y t o d e t e r m i n e p r i c e . H e p r e s e n t e d - 1 1 4 - t h e i d e a t o M r . H a r r i s , w h o " d i d n o t o b j e c t " t o t h e u s e o f t a x b o o k v a l u e i n t h e s p e c i a l c a s e o f t h e T r u e c o m p a n i e s . D a v e T r u e t h e n o b t a i n e d t h e B . A l l e n r e p o r t t o f u l f i l l h i s d u e d i l i g e n c e r e q u i r e m e n t s , g i v e n t h e p e r c e i v e d t h r e a t o f g i f t t a x l i t i g a t i o n . E v e n p e t i t i o n e r s q u a l i f i e d t h e i r a s s e r t i o n t h a t D a v e T r u e r e l i e d o n t h e B . A l l e n r e p o r t t o a s s e s s w h e t h e r t o u s e a t a x b o o k v a l u e f o r m u l a b y s t a t i n g o n b r i e f : " b u t , i n r e a l i t y , D a v e T r u e l i k e l y r e l i e d p r i m a r i l y o n h i s o w n k n o w l e d g e o f t h e v a l u e o f T r u e O i l . " W e h a v e o f t e n f o u n d t h a t f a i l u r e t o o b t a i n c o m p a r a b l e s o r a p p r a i s a l s t o d e t e r m i n e a b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f o r m u l a p r i c e i n d i c a t e s t e s t a m e n t a r y i n t e n t . S e e , e . g . , B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; L a u d e r I I ; c f . E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 3 1 2 ( 1 9 8 9 ) ( h o l d i n g t h a t t h e b u y - s e l l p r i c e r e f l e c t e d f a i r m a r k e t v a l u e , d u e i n p a r t t o t h e e f f o r t s e x p e n d e d b y t h e c o r p o r a t i o n t o t e s t t h e r e a s o n a b l e n e s s o f t h e a d j u s t e d b o o k v a l u e f o r m u l a ) . M o r e o v e r , c a s e s i n w h i c h t h e l a c k o f o u t s i d e a p p r a i s a l s d i d n o t e v i d e n c e a t e s t a m e n t a r y i n t e n t i n v o l v e d b u y - s e l l a g r e e m e n t s b e t w e e n p e r s o n s t h a t w e r e n o t t h e n a t u r a l o b j e c t s o f t h e d e c e d e n t ' s b o u n t y . S e e , e . g . , E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . a t 4 2 n . 1 0 . ; B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . a t 2 5 2 - 2 5 4 . f . E x c l u s i o n o f S i g n i f i c a n t A s s e t s F r o m F o r m u l a P r i c e I n L a u d e r I I , w e q u e s t i o n e d t h e p r o p r i e t y o f e x p r e s s l y e x c l u d i n g t h e v a l u e o f a l l i n t a n g i b l e a s s e t s f r o m t h e b o o k v a l u e - 1 1 5 - f o r m u l a , b e c a u s e w e t h o u g h t t h a t m u c h o f t h e c o m p a n y ' s v a l u e w a s a t t r i b u t a b l e t o g o o d w i l l . S i m i l a r l y , w e q u e s t i o n t h e r e a s o n a b l e n e s s o f o m i t t i n g t h e v a l u e o f p r o v e n o i l a n d g a s r e s e r v e s f r o m T r u e O i l ' s b u y - s e l l p r i c i n g f o r m u l a , g i v e n t h a t t h o s e r e s e r v e s r e p r e s e n t t h e f o c u s o f t h e b u s i n e s s a n d i t s m o s t v a l u a b l e a s s e t . D a v e T r u e ' s s t a t e d r e a s o n s f o r u s i n g b o o k v a l u e w e r e t o a v o i d t h e n e e d f o r a p p r a i s a l s a n d t o p r o v i d e a n e a s i l y d e t e r m i n a b l e p r i c e i n o r d e r t o p r e v e n t f u t u r e c o n f l i c t s w i t h i n t h e f a m i l y . H o w e v e r , a s w e s t a t e d i n L a u d e r I I , s u p r a : " w h i l e w e a p p r e c i a t e t h a t a n a d j u s t e d b o o k v a l u e f o r m u l a m a y p r o v i d e a s i m p l e a n d i n e x p e n s i v e m e a n s f o r e v a l u a t i n g s h a r e s i n a c o m p a n y , w e c a n n o t p a s s i v e l y a c c e p t s u c h a f o r m u l a w h e r e , a s h e r e , i t a p p e a r s t o h a v e b e e n a d o p t e d i n o r d e r t o m i n i m i z e o r m a s k t h e t r u e v a l u e o f t h e s t o c k i n q u e s t i o n . " L a u d e r I I , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 7 3 6 , 6 4 T . C . M . ( C C H ) 1 6 4 3 , 1 6 5 9 , 1 9 9 2 T . C . M . ( R I A ) p a r . 9 2 , 7 3 6 , a t 9 2 - 3 7 3 2 ( c i t i n g E s t a t e o f T r a m m e l l v . C o m m i s s i o n e r , 1 8 T . C . 6 6 2 ( 1 9 5 2 ) ) . g . N o P e r i o d i c R e v i e w o f F o r m u l a P r i c e T h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s d i d n o t p r o v i d e a m e c h a n i s m f o r p e r i o d i c r e v i e w o r a d j u s t m e n t t o t h e t a x b o o k v a l u e f o r m u l a . O v e r t h e y e a r s , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e a m e n d e d o n s e v e r a l o c c a s i o n s . T h e 1 9 8 4 a m e n d m e n t s , w h i c h a f f e c t e d a l l b u y - s e l l a g r e e m e n t s a n d r e l a t e d t o T a m m a H a t t e n ' s w i t h d r a w a l , m a d e o n l y m i n o r c h a n g e s t o t h e t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e - 1 1 6 - c o m p u t a t i o n . S i n c e t h e n , t h e t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e h a s n o t b e e n a l t e r e d . W e h a v e f o u n d t h a t b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e n o t t e s t a m e n t a r y s u b s t i t u t e s i f , i n t e r a l i a , t h e a g r e e m e n t s c o n t a i n e d p r o v i s i o n s f o r p e r i o d i c r e v i e w o f t h e f o r m u l a p r i c e . S e e E s t a t e o f C a r p e n t e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 6 5 3 ( d e a l i n g w i t h b u y - s e l l a g r e e m e n t a m o n g u n r e l a t e d p a r t i e s ) . W e h a v e a l s o b e e n p e r s u a d e d t h a t a g r e e m e n t s w i t h o u t p e r i o d i c r e v i e w p r o v i s i o n s w e r e d e s i g n e d t o s e r v e t e s t a m e n t a r y p u r p o s e s . S e e B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 3 8 0 , 7 4 T . C . M . ( C C H ) 3 4 6 , 3 5 5 , 1 9 9 7 T . C . M . ( R I A ) p a r . 9 7 , 3 8 0 , a t 9 7 - 2 4 2 4 ( " W e f i n d i t u n r e a l i s t i c t o a s s u m e t h a t t h e d e c e d e n t , a s t h e m a j o r i t y s h a r e h o l d e r , w o u l d h a v e n e g o t i a t e d a f i x e d p r i c e f o r t h e a g r e e m e n t s i f h e h a d b e e n b a r g a i n i n g w i t h u n r e l a t e d p a r t i e s " ) . U n d e r t h e c i r c u m s t a n c e s o f t h e c a s e s a t h a n d , w e b e l i e v e t h a t u n r e l a t e d p a r t i e s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h w o u l d h a v e i n c l u d e d a p r o v i s i o n r e q u i r i n g p e r i o d i c r e v a l u a t i o n , o r w o u l d h a v e a t l e a s t c o n s i d e r e d a m e n d i n g t h e t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e , f o r t w o r e a s o n s . F i r s t , M r . H a r r i s o p i n e d , a t t h e t i m e o f t h e a g r e e m e n t , t h a t a t a x b o o k v a l u e p r i c i n g f o r m u l a w o u l d b e a p p r o p r i a t e f o r T r u e O i l o n l y b e c a u s e o f i t s h i s t o r y o f e x p e n d i n g t h e v a l u e o f p r o v e n o i l a n d g a s r e s e r v e s t o d i s c o v e r n e w o n e s . I f t h i s w e r e n o t t h e c a s e , t a x b o o k v a l u e w o u l d n o t b e a r e l i a b l e i n d i c a t o r o f v a l u e b e c a u s e t h e r e s e r v e s ' v a l u e w o u l d b e o m i t t e d . T h u s , w e w o u l d - 1 1 7 - e x p e c t t h a t u n r e l a t e d p a r t i e s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h w o u l d h a v e i n c l u d e d a p r o v i s i o n r e q u i r i n g p e r i o d i c r e d e t e r m i n a t i o n o f t h e p r i c i n g f o r m u l a t o a l l o w f o r t h e f u t u r e p o s s i b i l i t y t h a t t h e v a l u e o f n e w r e s e r v e s m i g h t o u t s t r i p t h e c o s t s o f f i n d i n g a n d d e v e l o p i n g t h e m . S e c o n d , w h e n T a m m a H a t t e n w i t h d r e w f r o m a n d s o l d h e r i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s p u r s u a n t t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , i t w a s c l e a r t h a t t a x b o o k v a l u e d i d n o t c o r r e s p o n d t o t h e i n t r i n s i c v a l u e o f s o m e o f t h e c o m p a n i e s . F o r i n s t a n c e , E i g h t y - E i g h t O i l , w h i c h w a s r e f e r r e d t o a s a " c a s h c o w " , h a d n e g a t i v e t a x b o o k v a l u e t h a t r e q u i r e d T a m m a H a t t e n t o o f f s e t t h e s a l e s p r o c e e d s t o w h i c h s h e w a s e n t i t l e d i n o r d e r t o s e l l h e r i n t e r e s t s . W e w o u l d e x p e c t t h a t u n r e l a t e d p a r t i e s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h w o u l d h a v e r e - e v a l u a t e d t h e t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e i n l i g h t o f t h e s e a n o m a l o u s r e s u l t s , e s p e c i a l l y i f t h e a g r e e m e n t s a l r e a d y h a d t o b e a m e n d e d t o r e f l e c t T a m m a H a t t e n ' s w i t h d r a w a l . P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t h e l a c k o f a p e r i o d i c r e v a l u a t i o n p r o v i s i o n i s l e g a l l y i r r e l e v a n t b e c a u s e u n a n i m o u s a g r e e m e n t w a s r e q u i r e d t o a m e n d t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s . P r e s u m a b l y , t h i s m e a n s t h a t t h e p a r t i e s c o u l d a l w a y s a g r e e t o a m e n d t h e f o r m u l a p r i c e e v e n a b s e n t a s p e c i f i c p r o v i s i o n g r a n t i n g r e v a l u a t i o n a u t h o r i t y . T h i s a r g u m e n t i g n o r e s w h e t h e r i t w a s r e a s o n a b l e f o r t h e T r u e f a m i l y n o t t o r e c o n s i d e r t h e t a x b o o k v a l u e p r i c i n g f o r m u l a , g i v e n t h e a c t u a l a n d p o t e n t i a l c h a n g e s i n - 1 1 8 - c i r c u m s t a n c e s m e n t i o n e d a b o v e . P e t i t i o n e r s c o u n t e r t h a t t h e y d i d n o t a m e n d t h e f o r m u l a w h e n t h e y a m e n d e d t h e a g r e e m e n t s f o r o t h e r r e a s o n s b e c a u s e t h e y b e l i e v e d t h a t t h e a g r e e m e n t s p r o d u c e d a f a i r a n d r e a s o n a b l e p r i c e . O n t h e c o n t r a r y , w e b e l i e v e t h a t p e t i t i o n e r s d i d n o t a l t e r t h e f o r m u l a p r i c e b e c a u s e t h e s o n s w o u l d b e n e f i t ( t a x w i s e a n d p r i c e w i s e ) f r o m l e a v i n g i n p l a c e a f o r m u l a t r a n s f e r p r i c e t h a t w a s a s l o w a s p o s s i b l e . h . B u s i n e s s A r r a n g e m e n t s W i t h T r u e C h i l d r e n F u l f i l l e d D a v e T r u e ' s T e s t a m e n t a r y I n t e n t D a v e T r u e ' s b u s i n e s s a r r a n g e m e n t s w i t h h i s c h i l d r e n f u l f i l l e d h i s t e s t a m e n t a r y i n t e n t , a s e v i d e n c e d b y h i s w i l l a n d a n c i l l a r y e s t a t e p l a n n i n g d o c u m e n t s . A t h i s d e a t h , D a v e T r u e ' s e s t a t e p l a n p r o v i d e d e q u a l l y f o r h i s c h i l d r e n , e x c e p t T a m m a H a t t e n . D a v e a n d J e a n T r u e a m e n d e d t h e i r e s t a t e p l a n n i n g d o c u m e n t s t o d e l e t e a n y s p e c i f i c p r o v i s i o n s f o r T a m m a H a t t e n a n d h e r f a m i l y a f t e r h e r w i t h d r a w a l f r o m t h e f a m i l y b u s i n e s s e s . T h e a d v a n c e m e n t l a n g u a g e i n D a v e T r u e ' s a p p o i n t m e n t d o c u m e n t e x p l a i n e d t h a t T a m m a H a t t e n ' s " p o t e n t i a l i n h e r i t a n c e " h a d b e e n f u l l y s a t i s f i e d w h e n h i s d a u g h t e r s e v e r e d h e r f i n a n c i a l t i e s w i t h t h e T r u e c o m p a n i e s . S i n c e t h e 1 9 7 0 ' s , e a c h o f t h e T r u e s o n s h a s m a n a g e d o n e o r m o r e o f t h e T r u e c o m p a n i e s . H a n k T r u e a s s u m e d r e s p o n s i b i l i t y f o r t h e o i l a n d g a s m a r k e t i n g , p i p e l i n e , a n d e n v i r o n m e n t a l c l e a n u p b u s i n e s s e s ; D i e m e r T r u e m a n a g e d t h e t r u c k i n g a n d t o o l s u p p l y c o m p a n i e s ; a n d D a v i d L . T r u e r a n t h e r a n c h i n g a n d d r i l l i n g - 1 1 9 - o p e r a t i o n s . T a m m a H a t t e n w o r k e d o n l y b r i e f l y f o r t h e T r u e c o m p a n i e s a n d n o t i n a m a n a g e m e n t c a p a c i t y , a n d h e r h u s b a n d n e v e r h a d m o r e t h a n a s u b o r d i n a t e r o l e i n m a n a g e m e n t o f a n y o f t h e T r u e c o m p a n i e s . H o w e v e r , t h e T r u e c h i l d r e n ( i n c l u d i n g T a m m a H a t t e n b e f o r e h e r w i t h d r a w a l ) a l w a y s o w n e d e q u a l p e r c e n t a g e i n t e r e s t s i n e a c h T r u e c o m p a n y , r e g a r d l e s s o f t h e d e g r e e s o f s k i l l a n d e f f o r t r e q u i r e d t o m a n a g e t h e v a r i o u s b u s i n e s s e s . T h e s e f a c t s s u g g e s t t h a t D a v e T r u e ' s t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s w e r e f u l f i l l e d , i n l a r g e p a r t , t h r o u g h l i f e t i m e t r a n s f e r s t o h i s c h i l d r e n o f i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s e n s u r e d t h a t t h o s e t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s w e r e m e t b y r e s t r i c t i n g t r a n s f e r s o u t s i d e t h e f a m i l y . T h e e q u a l i t y o f t h e p e r c e n t a g e i n t e r e s t s , i n s p i t e o f t h e d i f f e r e n t m a n a g e m e n t r e s p o n s i b i l i t i e s b o r n e b y e a c h c h i l d , i n d i c a t e s t h a t t h e t r a n s f e r s w e r e b a s e d o n f a m i l y r e l a t i o n s h i p s , p r o v i d e d t h e m i n i m a l t h r e s h o l d p a r t i c i p a t i o n r e q u i r e m e n t c o n t i n u e d t o b e s a t i s f i e d . T h e T r u e s o n s a r e n o w t h e o n l y i n d i v i d u a l p a r t i e s t o m o s t o f t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s . U n d e r t h e e x i s t i n g a g r e e m e n t s , a p r e d e c e a s i n g b r o t h e r ' s i n t e r e s t w o u l d b e s o l d t o h i s s u r v i v i n g b r o t h e r s a t t a x b o o k v a l u e , a n d w o u l d n o t p a s s t o h i s h e i r s . T h i s a s s u m e s t h a t t h e p r e d e c e a s i n g b r o t h e r h a d n o h e i r s w h o a c t i v e l y p a r t i c i p a t e d i n t h e f a m i l y b u s i n e s s . T h e T r u e s o n s h a v e d i s c u s s e d t h i s " p r o b l e m " w i t h M r . H a r r i s a n d h a v e d e c i d e d n o t t o m a k e a n y c h a n g e s t o t h e e x i s t i n g b u y - s e l l - 1 2 0 - a g r e e m e n t s u n t i l t h e c u r r e n t e s t a t e a n d g i f t t a x l i t i g a t i o n i s c o n c l u d e d . W e b e l i e v e t h a t t h e c u r r e n t b u y - s e l l s t r u c t u r e p o s e s a p r o b l e m o n l y i f t h e T r u e s o n s c o n s i d e r t a x b o o k v a l u e n o t t o f a i r l y r e p r e s e n t m a r k e t v a l u e . O t h e r w i s e , i t s h o u l d n o t b e a p r o b l e m t h a t t h e i r h e i r s , w h o d i d n o t a c t i v e l y p a r t i c i p a t e i n t h e T r u e c o m p a n i e s , m i g h t r e c e i v e c a s h e q u a l t o t h e v a l u e o f t h e T r u e s o n s ' b u s i n e s s i n t e r e s t s , a s d e t e r m i n e d u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . T h e T r u e s o n s w e r e t h e n a t u r a l o b j e c t s o f D a v e T r u e ' s b o u n t y ; t h e y a r e n o t t h e n a t u r a l o b j e c t s o f e a c h o t h e r ' s b o u n t y ; t h e i r o w n c h i l d r e n a n d g r a n d c h i l d r e n a r e t h e n a t u r a l o b j e c t s o f t h e i r r e s p e c t i v e b o u n t i e s . T h e s e f a c t s l e a d u s t o i n f e r t h a t D a v e T r u e u s e d t h e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t s w i t h h i s c h i l d r e n t o f u l f i l l h i s o w n t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s . 2 . A d e q u a c y o f C o n s i d e r a t i o n T e s t T h e a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n p a i d a n d r e c e i v e d p u r s u a n t t o a b u y - s e l l a g r e e m e n t i s g e n e r a l l y m e a s u r e d a t t h e d a t e t h e a g r e e m e n t i s e x e c u t e d . S e e s u p r a p . 7 5 . H o w e v e r , c o u r t s h a v e a l s o e v a l u a t e d t h e a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n a n d c o n d u c t o f p a r t i e s a f t e r t h e a g r e e m e n t d a t e w h e n i n t e r v e n i n g e v e n t s w i t h i n t h e p a r t i e s ' c o n t r o l c a u s e d a w i d e d i s p a r i t y b e t w e e n t h e f o r m u l a p r i c e a n d f a i r m a r k e t v a l u e . T h e s t a n d a r d f o r d e t e r m i n i n g a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n r e q u i r e s t h e f o r m u l a p r i c e ( 1 ) t o b e c o m p a r a b l e t o w h a t p e r s o n s w i t h a d v e r s e i n t e r e s t s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h w o u l d a c c e p t a n d ( 2 ) t o b e a r a r e a s o n a b l e - 1 2 1 - r e l a t i o n s h i p t o t h e u n r e s t r i c t e d f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e i n t e r e s t i n q u e s t i o n . S e e L a u d e r I I . A g a i n , t h e s e s t a n d a r d s m u s t b e a p p l i e d w i t h t h e h e i g h t e n e d s c r u t i n y i m p o s e d o n i n t r a f a m i l y a g r e e m e n t s r e s t r i c t i n g t r a n s f e r s o f c l o s e l y h e l d b u s i n e s s e s . S e e H o f f m a n v . C o m m i s s i o n e r , 2 T . C . a t 1 1 7 8 - 1 1 7 9 . P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t h e b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e u s e d i n t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e f l e c t e d a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n a s r e q u i r e d i n s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , a n d a s i n t e r p r e t e d b y r e l e v a n t c a s e l a w . F o r t h e r e a s o n s s t a t e d b e l o w , w e d i s a g r e e . a . P e t i t i o n e r s ' B r o d r i c k v . G o r e / G o l s e n A r g u m e n t P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t h e p r o p e r s t a n d a r d f o r d e t e r m i n i n g w h e t h e r c o n s i d e r a t i o n w a s a d e q u a t e a n d f u l l c a n b e f o u n d i n B r o d r i c k v . G o r e , 2 2 4 F . 2 d 8 9 2 ( 1 0 t h C i r . 1 9 5 5 ) . T h e y c o n t e n d t h a t t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t h e l d i n B r o d r i c k v . G o r e t h a t , a s a m a t t e r o f l a w , a n a g r e e m e n t c o n t a i n i n g l e g a l l y b i n d i n g a n d m u t u a l o b l i g a t i o n s a m o n g f a m i l y m e m b e r s t o s e l l a n d p u r c h a s e p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s a t b o o k v a l u e c o n s t i t u t e s a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n , a b s e n t a s h o w i n g o f b a d f a i t h . S e e s u p r a p p . 6 5 - 6 6 . P e t i t i o n e r s f u r t h e r a r g u e t h a t , u n d e r G o l s e n v . C o m m i s s i o n e r , 5 4 T . C . 7 4 2 , 7 5 6 ( 1 9 7 0 ) , a f f d . 4 4 5 F . 2 d 9 8 5 ( 1 0 t h C i r . 1 9 7 1 ) , w e m u s t f o l l o w B r o d r i c k v . G o r e b e c a u s e t h e c a s e s a t h a n d a r e a p p e a l a b l e t o t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t . - 1 2 2 - R e s p o n d e n t c o u n t e r s t h a t p e t i t i o n e r s m i s c h a r a c t e r i z e t h e B r o d r i c k v . G o r e h o l d i n g . A c c o r d i n g t o r e s p o n d e n t , B r o d r i c k v . G o r e d i d n o t h o l d t h a t m u t u a l b u y - s e l l a g r e e m e n t s a r e a l w a y s b i n d i n g a n d e f f i c a c i o u s f o r e s t a t e t a x v a l u a t i o n p u r p o s e s a s a m a t t e r o f l a w . I n s t e a d , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t h e l d t h a t t h e G o v e r n m e n t ' s f a i l u r e t o a l l e g e t h a t t h e S t a t e c o u r t p r o c e e d i n g w a s c o l l u s i v e o r o t h e r w i s e i n v a l i d w a s f a t a l t o t h e G o v e r n m e n t ' s c a s e . W e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t ' s i n t e r p r e t a t i o n o f B r o d r i c k v . G o r e . G o l s e n v . C o m m i s s i o n e r , 5 4 T . C . a t 7 5 7 , e s t a b l i s h e d t h e r u l e t h a t t h i s C o u r t w i l l " f o l l o w a C o u r t o f A p p e a l s d e c i s i o n w h i c h i s s q u a r e l y i n p o i n t w h e r e a p p e a l f r o m o u r d e c i s i o n l i e s t o t h a t C o u r t o f A p p e a l s " ( t h e G o l s e n r u l e ) . W e l a t e r c l a r i f i e d t h e r e a c h o f t h e G o l s e n r u l e b y e m p h a s i z i n g t h a t i t s h o u l d b e c o n s t r u e d n a r r o w l y a n d a p p l i e d o n l y i f " a r e v e r s a l w o u l d a p p e a r i n e v i t a b l e , d u e t o t h e c l e a r l y e s t a b l i s h e d p o s i t i o n o f t h e C o u r t o f A p p e a l s t o w h i c h a n a p p e a l w o u l d l i e " . L a r d a s v . C o m m i s s i o n e r , 9 9 T . C . 4 9 0 , 4 9 4 - 4 9 5 ( 1 9 9 2 ) . T h i s i s b e c a u s e " o u r o b l i g a t i o n a s a n a t i o n a l c o u r t d o e s n o t r e q u i r e a f u t i l e a n d w a s t e f u l i n s i s t e n c e o n o u r v i e w . " I d . I n t h e c a s e s a t h a n d , a n a p p e a l w o u l d l i e t o t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t . T h e r e f o r e , u n d e r t h e G o l s e n r u l e , w e a r e b o u n d t o f o l l o w t h e c l e a r l y e s t a b l i s h e d p o s i t i o n s o f t h a t C o u r t . W e c o n c l u d e , h o w e v e r , t h a t p e t i t i o n e r s ' f o r m u l a t i o n o f t h e h o l d i n g i n B r o d r i c k - 1 2 3 - 4 6 B r o d r i c k v . G o r e , 2 2 4 F . 2 d 8 9 2 ( 1 0 t h C i r . 1 9 5 5 ) , w a s d e c i d e d J u l y 2 2 , 1 9 5 5 , a n d s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , w a s p r o m u l g a t e d J u n e 2 3 , 1 9 5 8 . S e e i d . ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . v . G o r e , s u p r a , o v e r s t a t e s t h e p o s i t i o n o f t h e T e n t h C i r c u i t C o u r t o f A p p e a l s . F i r s t , w e n o t e t h e p e c u l i a r p r o c e d u r a l p o s t u r e o f B r o d r i c k v . G o r e . I t w a s d e c i d e d o n m o t i o n f o r s u m m a r y j u d g m e n t a n d r e l i e d o n a p r i o r , u n a p p e a l e d d e t e r m i n a t i o n b y a S t a t e c o u r t . S e e B r o d r i c k v . G o r e , 2 2 4 F . 2 d a t 8 9 4 - 8 9 6 . A c c o r d i n g l y , b e c a u s e t h e r e w a s n o g e n u i n e i s s u e a s t o a n y p l e a d e d , m a t e r i a l f a c t , d e c i s i o n w a s r e n d e r e d a s a m a t t e r o f l a w . S e e F e d . R . C i v . P . 5 6 ( c ) . S e c o n d , B r o d r i c k v . G o r e w a s d e c i d e d b e f o r e s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , w h i c h s e t o u t t h e b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t a n d n o t a t e s t a m e n t a r y d e v i c e r e q u i r e m e n t s , h a d b e e n p r o m u l g a t e d . 4 6 T h i r d , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t h a s n o t r e v i s i t e d t h i s q u e s t i o n s i n c e t h e i s s u a n c e o f s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . W e t h e r e f o r e c o n c l u d e t h a t B r o d r i c k v . G o r e i s n o t " s q u a r e l y i n p o i n t " w i t h t h e c a s e s a t h a n d a n d t h a t i t s h o l d i n g i s n o t d i s p o s i t i v e u n d e r t h e G o l s e n r u l e . T h e t a x p a y e r s w o n i n B r o d r i c k v . G o r e b e c a u s e ( 1 ) t h e y s h o w e d t h a t t h e a g r e e m e n t w a s e q u a l l y b i n d i n g o n t h e e s t a t e a n d s u r v i v i n g p a r t n e r s , b a s e d o n t h e f a c t s f o u n d i n t h e p r o b a t e p r o c e e d i n g , a n d ( 2 ) t h e G o v e r n m e n t h a d f a i l e d t o p l e a d t h a t t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t w a s t a i n t e d b y b a d f a i t h o r t h a t t h e - 1 2 4 - p r o b a t e c o u r t p r o c e e d i n g w a s c o l l u s i v e o r n o n a d v e r s a r i a l . S i n c e t h e i s s u a n c e o f t h e s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , i n 1 9 5 8 , c o u r t s h a v e f o c u s e d o n w h e t h e r a b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t a n d / o r a t e s t a m e n t a r y d e v i c e . S e e s u p r a p . 7 0 . F o r i n s t a n c e , i n L a u d e r I I , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 7 3 6 , 6 4 T . C . M . ( C C H ) 1 6 4 3 , 1 6 5 9 , 1 9 9 2 T . C . M . ( R I A ) p a r . 9 2 , 7 3 6 , a t 9 2 - 3 7 3 3 , w e s t a t e d : t h e a s s u m p t i o n t h a t t h e f o r m u l a p r i c e r e f l e c t s a f a i r p r i c e i s n o t w a r r a n t e d w h e r e * * * t h e s h a r e h o l d e r s a r e a l l m e m b e r s o f t h e s a m e i m m e d i a t e f a m i l y a n d t h e c i r c u m s t a n c e s s h o w t h a t t e s t a m e n t a r y c o n s i d e r a t i o n s i n f l u e n c e d t h e d e c i s i o n t o e n t e r i n t o t h e a g r e e m e n t . I n s u c h c a s e s , i t c a n n o t b e s a i d t h a t t h e m e r e m u t u a l i t y o f c o v e n a n t s a n d p r o m i s e s i s s u f f i c i e n t t o s a t i s f y t h e t a x p a y e r ' s b u r d e n o f e s t a b l i s h i n g t h a t t h e a g r e e m e n t i s n o t a t e s t a m e n t a r y d e v i c e . R a t h e r , i t i s i n c u m b e n t o n t h e e s t a t e t o d e m o n s t r a t e t h a t t h e a g r e e m e n t e s t a b l i s h e s a f a i r p r i c e f o r t h e s t o c k . * * * H e r e , t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s a n d t h e t r a n s f e r s i n i s s u e a l l a r o s e a f t e r t h e i s s u a n c e o f s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . R e s p o n d e n t e s s e n t i a l l y h a s p l e a d e d t h e e q u i v a l e n t o f b a d f a i t h ( i . e . , t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e s u b s t i t u t e s f o r t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n s ) . T h u s , d i f f e r e n t p r o c e d u r a l s e t t i n g s a n d t h e i n t e r v e n i n g r e g u l a t i o n s p r e v e n t u s f r o m b e i n g c o n s t r a i n e d , u n d e r t h e G o l s e n r u l e , b y t h e d e c i s i o n o f t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t i n B r o d r i c k v . G o r e . b . P e t i t i o n e r s ' A s s e r t i o n T h a t R e s p o n d e n t I m p e r m i s s i b l y A p p l i e d S e c t i o n 2 7 0 3 R e t r o a c t i v e l y P e t i t i o n e r s a r g u e o n b r i e f : " P r i o r t o t h e e n a c t m e n t o f s e c t i o n 2 7 0 3 , n o c o u r t h a d e v e r r e q u i r e d a t a x p a y e r t o - 1 2 5 - d e m o n s t r a t e t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t w a s c o m p a r a b l e t o s i m i l a r a r m ' s - l e n g t h a r r a n g e m e n t s b e t w e e n u n r e l a t e d p a r t i e s " ( a r m ' s - l e n g t h r e q u i r e m e n t ) ( e m p h a s i s a d d e d ) . T h e y s u p p o r t t h i s s t a t e m e n t b y c i t i n g t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y o f s e c t i o n 2 7 0 3 , w h i c h s t a t e s t h a t t h e a r m ' s - l e n g t h r e q u i r e m e n t o f s e c t i o n 2 7 0 3 ( b ) ( 3 ) w a s n o t p r e s e n t i n p r i o r l a w . S e e s u p r a p . 8 1 . A c c o r d i n g t o p e t i t i o n e r s , t h e h e i g h t e n e d s c r u t i n y t h a t r e s p o n d e n t h a s a p p l i e d t o t h e T r u e c o m p a n i e s ' i n t r a f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s a m o u n t s t o a p r e s u m p t i o n o f t e s t a m e n t a r y i n t e n t t h a t c o u l d b e r e b u t t e d o n l y b y m e e t i n g t h e a r m ' s - l e n g t h r e q u i r e m e n t . P e t i t i o n e r s c h a r a c t e r i z e t h i s a s a n i m p e r m i s s i b l e , r e t r o a c t i v e a p p l i c a t i o n o f s e c t i o n 2 7 0 3 . R e s p o n d e n t c o u n t e r s t h a t p e t i t i o n e r s m i s c o n c e i v e t h e i m p o r t o f s e c t i o n 2 7 0 3 . T o r e s p o n d e n t , " t h e e f f e c t o f s e c t i o n 2 7 0 3 ( b ) ( 3 ) w a s t o e l e v a t e t h e a r m ' s - l e n g t h n a t u r e o f t h e t e r m s o f t h e a g r e e m e n t f r o m a f a c t o r t o c o n s i d e r i n d e t e r m i n i n g [ t e s t a m e n t a r y ] i n t e n t t o a n a b s o l u t e r e q u i r e m e n t . " T h u s , r e s p o n d e n t i n s i s t s t h a t t h e a r m ' s - l e n g t h r e q u i r e m e n t w a s p r e s e n t b e f o r e t h e e n a c t m e n t o f s e c t i o n 2 7 0 3 , c i t i n g c a s e s t h a t a n t e d a t e d s e c t i o n 2 7 0 3 a n d a p p l i e d s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . W e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t . A s a l r e a d y s h o w n , c o u r t s o f t e n h a v e c o n s i d e r e d w h e t h e r b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e c o m p a r a b l e t o a r m ' s - l e n g t h a r r a n g e m e n t s b e t w e e n u n r e l a t e d p a r t i e s i n c a s e s t h a t b o t h p r e d a t e d a n d p o s t d a t e d i s s u a n c e o f s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , a n d - 1 2 6 - i n c a s e s t h a t p r e c e d e d t h e e n a c t m e n t o f s e c t i o n 2 7 0 3 . S e e , e . g . , D o r n v . U n i t e d S t a t e s , 8 2 8 F . 2 d 1 7 7 ( 3 d C i r . 1 9 8 7 ) ; E s t a t e o f L i t t i c k v . C o m m i s s i o n e r , 3 1 T . C . 1 8 1 ( 1 9 5 8 ) ; B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . 2 4 6 ( 1 9 3 7 ) ; L a u d e r I I ; E s t a t e o f C a r p e n t e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 6 5 3 . T h u s , a l t h o u g h t h i s r e q u i r e m e n t w a s n o t e x p l i c i t l y s e t o u t i n s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . ( a s n o t e d i n t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y o f s e c t i o n 2 7 0 3 ) , t h e a r m ' s - l e n g t h r e q u i r e m e n t h a s a l w a y s b e e n a f a c t o r u s e d b y c o u r t s t o d e c i d e w h e t h e r a b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s p r i c e w a s d e t e r m i n a t i v e o f v a l u e f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s . F u r t h e r , w e d o n o t b e l i e v e t h a t t h e h e i g h t e n e d s c r u t i n y a p p l i e d t o i n t r a f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s e s s e n t i a l l y c r e a t e s a p r e s u m p t i o n o f t e s t a m e n t a r y p u r p o s e t h a t c a n o n l y b e r e b u t t e d b y a s h o w i n g t h a t t h e a g r e e m e n t s a t i s f i e d t h e a r m ' s - l e n g t h r e q u i r e m e n t . A s w e h a v e s t a t e d m a n y t i m e s , n o o n e f a c t o r i s d i s p o s i t i v e , a n d a l l c i r c u m s t a n c e s m u s t b e e v a l u a t e d t o d e t e r m i n e w h e t h e r a b u y - s e l l a g r e e m e n t i s i n t e n d e d t o s e r v e a s a s u b s t i t u t e f o r a t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n . E v e n i f w e w e r e t o t r e a t t h e a r m ' s - l e n g t h r e q u i r e m e n t a s a " s u p e r f a c t o r " i n o u r a n a l y s i s , a n i m p e r m i s s i b l e , r e t r o a c t i v e a p p l i c a t i o n o f s e c t i o n 2 7 0 3 w o u l d n o t r e s u l t . T h e a r m ' s - l e n g t h r e q u i r e m e n t p l a y e d t h e s a m e r o l e i n p r e - s e c t i o n 2 7 0 3 c a s e l a w . A f t e r s u r v e y i n g t h e c a s e s t h a t a p p l y ( e i t h e r i m p l i c i t l y o r e x p l i c i t l y ) t h e s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , r e q u i r e m e n t t h a t a b u y - s e l l a g r e e m e n t c a n n o t b e a t e s t a m e n t a r y - 1 2 7 - 4 7 C a s e s i n v o l v i n g i n t r a f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s t h a t w e r e h e l d n o t t o d e t e r m i n e e s t a t e t a x v a l u e i n c l u d e : D o r n v . U n i t e d S t a t e s , 8 2 8 F . 2 d 1 7 7 ( 3 d C i r . 1 9 8 7 ) ; S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d 1 2 0 7 ( 8 t h C i r . 1 9 8 2 ) ; E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . 1 7 2 ( 1 9 7 0 ) ; H o f f m a n v . C o m m i s s i o n e r , 2 T . C . 1 1 6 0 ( 1 9 4 3 ) ; B o m m e r R e v o c a b l e T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 3 8 0 ; L a u d e r I I ; S l o c u m v . U n i t e d S t a t e s , 2 5 6 F . S u p p 7 5 3 ( S . D . N . Y . 1 9 6 6 ) . B u t s e e E s t a t e o f R u d o l p h v . U n i t e d S t a t e s , 9 3 - 1 U S T C p a r . 6 0 , 1 3 0 , 7 1 A F T R 2 d 9 3 - 2 1 6 9 ( S . D . I n d . 1 9 9 3 ) . C a s e s i n v o l v i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s t h a t ( 1 ) w e r e b e t w e e n u n r e l a t e d p a r t i e s o r p a r t i e s t h a t w e r e n o t t h e n a t u r a l o b j e c t s o f d e c e d e n t ' s b o u n t y , ( 2 ) w e r e i m p l i c i t l y o r e x p l i c i t l y f o u n d t o h a v e b e e n t r a n s a c t e d o n a n a r m ' s - l e n g t h b a s i s , a n d ( 3 ) w e r e h e l d t o d e t e r m i n e e s t a t e t a x v a l u e i n c l u d e : E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . 3 2 ( 1 9 7 7 ) ( b r o t h e r a n d s i s t e r n o t c o n s i d e r e d n a t u r a l o b j e c t s o f e a c h o t h e r ' s b o u n t y ; i m p l i c i t l y a r m ' s l e n g t h ) ; E s t a t e o f L i t t i c k v , C o m m i s s i o n e r , 3 1 T . C . 1 8 1 ( 1 9 5 8 ) ( t h r e e o f f i v e p a r t i e s t o a g r e e m e n t w e r e b r o t h e r s ; e x p l i c i t l y a r m ' s l e n g t h ) ; B e n s e l v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 B . T . A . 2 4 6 ( 1 9 3 7 ) , a f f d . 1 0 0 F . 2 d 6 3 9 ( 3 d C i r . 1 9 3 8 ) ( s o n w a s n o t n a t u r a l o b j e c t o f d e c e d e n t ' s b o u n t y d u e t o h o s t i l e r e l a t i o n s h i p ; e x p l i c i t l y a r m ' s l e n g t h ) ; E s t a t e o f C a r p e n t e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 6 5 3 ( u n r e l a t e d p a r t i e s t o a g r e e m e n t ; e x p l i c i t l y a r m ' s l e n g t h ) ; E s t a t e o f S e l t z e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 5 - 5 1 9 ( o n l y t w o o f f i v e p a r t i e s t o a g r e e m e n t w e r e r e l a t e d ; i m p l i c i t l y a r m ' s l e n g t h ) . d e v i c e , w e s e e t h a t c e r t a i n p a t t e r n s e m e r g e . T h e c a s e s i n w h i c h t h e t e s t w a s s a t i s f i e d ( i . e . , n o t e s t a m e n t a r y d e v i c e f o u n d ) , a n d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s p r i c e w a s h e l d t o d e t e r m i n e f a i r m a r k e t v a l u e , i n v o l v e d b u y - s e l l a g r e e m e n t s t h a t ( 1 ) w e r e b e t w e e n u n r e l a t e d p a r t i e s o r r e l a t e d p a r t i e s w h o w e r e n o t t h e n a t u r a l o b j e c t s o f t h e d e c e d e n t ' s b o u n t y a n d ( 2 ) w e r e e i t h e r i m p l i c i t l y o r e x p r e s s l y f o u n d t o b e d o n e o n a n a r m ' s - l e n g t h b a s i s . 4 7 T h u s , c a s e l a w p r e c e d i n g t h e e n a c t m e n t o f s e c t i o n 2 7 0 3 s h o w s t h a t c o u r t s w e r e m o r e l i k e l y t o f i n d t h a t a b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s p r i c e d e t e r m i n e d e s t a t e t a x v a l u e u n d e r s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , i f t h e a g r e e m e n t w a s c o m p a r a b l e t o t h a t w h i c h w o u l d b e - 1 2 8 - d e r i v e d ( o r a c t u a l l y w a s d e r i v e d ) f r o m a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g s b e t w e e n a d v e r s e p a r t i e s . c . D i d T a x B o o k V a l u e P r i c i n g F o r m u l a R e p r e s e n t A d e q u a t e a n d F u l l C o n s i d e r a t i o n ? P e t i t i o n e r s m a k e v a r i o u s a r g u m e n t s t o s u p p o r t t h e i r c o n t e n t i o n t h a t t h e t a x b o o k v a l u e p r i c i n g f o r m u l a u s e d i n t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e p r e s e n t e d a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n u n d e r s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , a n d t h e L a u d e r I I t e s t . T h e y c o n t e n d t h a t t a x b o o k v a l u e w a s a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n b e c a u s e ( 1 ) i t e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e a t t h e d a t e s o f a g r e e m e n t f o r T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e ; ( 2 ) b o o k v a l u e w a s a c o m m o n p r i c i n g f o r m u l a a m o n g r e l a t e d a n d u n r e l a t e d p a r t i e s a t t h e d a t e s o f a g r e e m e n t ; ( 3 ) t h e p a r t i e s t e s t i f i e d t h a t t h e y t h o u g h t t h e p r i c e w a s r e a l i s t i c w h e n t h e y e n t e r e d i n t o t h e a g r e e m e n t s ; ( 4 ) t h e r e w e r e b o n a f i d e b u s i n e s s r e a s o n s f o r u s i n g a t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e ; a n d ( 5 ) b o o k v a l u e w a s n o t r e q u i r e d t o b e a r a p r e d i c t a b l e r e l a t i o n s h i p t o t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f u n d e r l y i n g a s s e t s , i n a s m u c h a s t h e T r u e f a m i l y h a d n o p l a n s t o l i q u i d a t e t h e T r u e c o m p a n i e s . F i r s t , p e t i t i o n e r s o b s e r v e t h a t n o c o u r t h a s r e q u i r e d a t a x p a y e r t o p r o v e t h a t a b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f o r m u l a p r i c e r e p r e s e n t e d f a i r m a r k e t v a l u e a t e i t h e r t h e d a t e o f a g r e e m e n t o r a t t h e t i m e o f t h e t r a n s f e r s a t i s s u e . M o r e o v e r , p e t i t i o n e r s c i t e S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a , f o r t h e - 1 2 9 - p r o p o s i t i o n t h a t a d e q u a c y o f t h e f o r m u l a p r i c e i s o n l y o n e f a c t o r t o c o n s i d e r i n e v a l u a t i n g w h e t h e r a b u y - s e l l a g r e e m e n t i s b o n a f i d e a n d n o t a d e v i c e . T h e y f u r t h e r c o n t e n d t h a t , u n d e r E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . 3 2 ( 1 9 7 7 ) , i f t h e f o r m u l a p r i c e e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e a t t h e a g r e e m e n t d a t e , i t w a s s t r o n g e v i d e n c e o f a f a i r o r r e a l i s t i c b u y - s e l l a g r e e m e n t p r i c e . T h u s , p e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t a x b o o k v a l u e w a s a f a i r p r i c e b e c a u s e t a x b o o k v a l u e e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e a t t h e d a t e s o f a g r e e m e n t f o r t h e T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e i n t e r e s t s t r a n s f e r r e d t o t h e T r u e c h i l d r e n ( a s d e t e r m i n e d b y t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s ) . W e d i s a g r e e w i t h p e t i t i o n e r s ' c o n t e n t i o n . A s p r e v i o u s l y d i s c u s s e d , s e e s u p r a p p . 8 5 - 9 0 , w e a r e n o t b o u n d b y t h e D i s t r i c t C o u r t ' s d e t e r m i n a t i o n s i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s t h a t t h e t a x b o o k v a l u e o f i n t e r e s t s i n T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e a t t h e a g r e e m e n t d a t e s . A s a r e s u l t , w e a r e f r e e t o d e t e r m i n e i n d e p e n d e n t l y t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s a t t h o s e d a t e s , w i t h o u t t a k i n g i n t o a c c o u n t t h e d e p r e s s i v e e f f e c t o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . T o d o t h i s , w e r e f e r t o t h e v a l u a t i o n i n f o r m a t i o n p r o v i d e d i n t h e S R C a p p r a i s a l s . I n t h e T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e a p p r a i s a l s , w h i c h w e r e p r e p a r e d f o r l i t i g a t i o n , S R C o s t e n s i b l y u s e d r e c o g n i z e d v a l u a t i o n m e t h o d s t o d e r i v e a " f r e e l y t r a d e d v a l u e " f o r t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s a s o f t h e a g r e e m e n t d a t e s . T h e f r e e l y t r a d e d v a l u e f o r - 1 3 0 - 4 8 D e s c r i b e d a s p u b l i c c o m p a n i e s t h a t a s a p o l i c y i n v e s t e d i n s t o c k s u b j e c t t o i n v e s t m e n t l e t t e r r e s t r i c t i o n s . I n v e s t m e n t l e t t e r r e s t r i c t i o n s p r e v e n t e d t h e h o l d e r f r o m s e l l i n g s h a r e s t o t h e p u b l i c f o r a f i x e d p e r i o d o f t i m e ( g e n e r a l l y 2 t o 3 y e a r s ) . B e l l e F o u r c h e s t o c k w a s $ 1 2 0 p e r s h a r e ( o r $ 5 7 , 1 2 0 p e r e a c h 1 - p e r c e n t i n t e r e s t s o l d ) o n A u g u s t 2 , 1 9 7 1 . T h e f r e e l y t r a d e d v a l u e f o r e a c h 8 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n T r u e O i l w a s $ 5 3 5 , 0 0 0 o n A u g u s t 1 , 1 9 7 3 . S R C t h e n e x a m i n e d a v e r a g e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s o f c o m p a r a b l e c o m p a n i e s t o d e t e r m i n e t h e a p p r o p r i a t e d i s c o u n t f r o m f r e e l y t r a d e d v a l u e . I n t h e B e l l e F o u r c h e a p p r a i s a l , t h e a v e r a g e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t f o r i n v e s t m e n t c o m p a n i e s 4 8 s u b j e c t t o i n v e s t m e n t l e t t e r r e s t r i c t i o n s r a n g e d f r o m 1 5 t o o v e r 5 0 p e r c e n t , w i t h a n a v e r a g e d i s c o u n t o f 3 3 p e r c e n t . I n t h e T r u e O i l a p p r a i s a l , w h i c h w a s p e r f o r m e d 2 y e a r s l a t e r , t h e a v e r a g e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t w a s w i t h i n t h e s a m e r a n g e , w i t h a n a v e r a g e d i s c o u n t o f 3 4 p e r c e n t . S R C u l t i m a t e l y d i s r e g a r d e d t h e a v e r a g e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i n f o r m a t i o n a n d o p i n e d t h a t t h e b u y - s e l l r e s t r i c t i o n s i n t h e T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e a g r e e m e n t s a b s o l u t e l y p r e c l u d e d s a l e s i n t h e p u b l i c m a r k e t . A s a r e s u l t , S R C l i m i t e d f a i r m a r k e t v a l u e t o t h e b u y - s e l l f o r m u l a p r i c e s , w h i c h a m o u n t e d t o d i s c o u n t s o f 9 0 p e r c e n t a n d 6 8 p e r c e n t , r e s p e c t i v e l y , f r o m t h e f r e e l y t r a d e d v a l u e o f t h e T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s . S R C e f f e c t i v e l y t r e a t e d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a s i f t h e y c o n t r o l l e d F e d e r a l g i f t t a x v a l u e ; r a t h e r t h a n s o l e l y a s - 1 3 1 - 4 9 F r e e l y t r a d e d v a l u e o f $ 1 2 0 p e r s h a r e m u l t i p l i e d b y 4 7 6 s h a r e s t r a n s f e r r e d , t h e p r o d u c t o f w h i c h i s t h e n d i s c o u n t e d b y 3 3 p e r c e n t ( a v e r a g e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t a v e r t e d t o b y S R C ) . 5 0 F r e e l y t r a d e d v a l u e o f $ 5 3 5 , 0 0 0 d i s c o u n t e d b y 3 4 p e r c e n t ( a v e r a g e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t a v e r t e d t o b y S R C ) . f a c t o r s t o b e c o n s i d e r e d w i t h o t h e r r e l e v a n t f a c t o r s i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e , a s r e q u i r e d u n d e r R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . 2 3 7 . A s p r e v i o u s l y d i s c u s s e d , t h e p r o p e r a p p r o a c h t o d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e a t t h e a g r e e m e n t d a t e i s t o d i s r e g a r d t h e d e p r e s s i v e e f f e c t o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t o n v a l u e . A c c o r d i n g l y , w e d o n o t f o l l o w S R C ' s m e t h o d o l o g y , w h i c h e s s e n t i a l l y t r e a t e d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s ' f o r m u l a p r i c e s a s d i s p o s i t i v e . I n s t e a d , w e a p p l y t h e a v e r a g e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s f o r c o m p a r a b l e c o m p a n i e s t o t h e f r e e l y t r a d e d v a l u e s d e t e r m i n e d b y S R C t o c o m p u t e f a i r m a r k e t v a l u e a t t h e a g r e e m e n t d a t e s . F o r B e l l e F o u r c h e , f a i r m a r k e t v a l u e o f a 1 - p e r c e n t i n t e r e s t o n A u g u s t 2 , 1 9 7 1 , w a s $ 3 8 , 2 7 0 ( o r $ 8 0 . 4 0 p e r s h a r e ) , 4 9 w h e r e a s t a x b o o k v a l u e o n t h a t d a t e w a s $ 1 8 , 4 1 6 ( o r $ 3 8 . 6 9 p e r s h a r e ) . F o r T r u e O i l , f a i r m a r k e t v a l u e o f a n 8 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t o n A u g u s t 1 , 1 9 7 3 , w a s $ 3 5 3 , 1 0 0 , 5 0 w h e r e a s t a x b o o k v a l u e o n t h a t d a t e w a s $ 5 4 , 6 5 3 . W e t h e r e f o r e c o n c l u d e t h a t t a x b o o k v a l u e d i d n o t e q u a l f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e a n d T r u e O i l a s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t d a t e s . - 1 3 2 - S e c o n d , p e t i t i o n e r s a s s e r t t h a t b o o k v a l u e w a s t h e m o s t c o m m o n f o r m u l a p r i c i n g p r o v i s i o n i n a g r e e m e n t s b e t w e e n r e l a t e d a n d u n r e l a t e d p a r t i e s w h e n t h e T r u e f a m i l y a d o p t e d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a t i s s u e i n t h e s e c a s e s . P e t i t i o n e r s c i t e E s t a t e o f A n d e r s o n v . C o m m i s s i o n e r , 8 T . C . 7 0 6 , 7 2 0 ( 1 9 4 7 ) , E s t a t e o f C a r p e n t e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 6 5 3 , B r o d r i c k v . G o r e , 2 2 4 F . 2 d a t 8 9 7 , E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 3 1 2 ( 1 9 8 9 ) , E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , 6 9 T . C . a t 3 4 - 3 6 , a n d L u c e v . U n i t e d S t a t e s , 4 C l . C t . 2 1 2 , 2 2 2 - 2 2 3 ( 1 9 8 3 ) , t o s u p p o r t t h e i r p o s i t i o n . W e a c k n o w l e d g e t h a t t h e s e a r e c a s e s i n w h i c h c o u r t s h a v e e q u a t e d b o o k v a l u e t o f a i r m a r k e t v a l u e . T h e s e c a s e s i n v o l v e d t r a n s f e r s s u b j e c t t o b u y - s e l l a g r e e m e n t s b e t w e e n r e l a t e d p a r t i e s , B r o d r i c k v . G o r e , s u p r a ; E s t a t e o f B i s c h o f f v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , b e t w e e n u n r e l a t e d p a r t i e s , E s t a t e o f C a r p e n t e r v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; E s t a t e o f A n d e r s o n v . C o m m i s s i o n e r ; s u p r a , a n d b e t w e e n r e l a t e d a n d u n r e l a t e d p a r t i e s , E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , a n d t r a n s f e r s n o t s u b j e c t t o b u y - s e l l a g r e e m e n t s a t a l l , L u c e v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a . H o w e v e r , t h i s i n f o r m a t i o n i s n o t h e l p f u l i n d e t e r m i n i n g w h e t h e r t h e T r u e c o m p a n i e s ' t a x b o o k v a l u e p r i c i n g f o r m u l a i s c o m p a r a b l e t o a f o r m u l a d e r i v e d f r o m a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g s b e t w e e n a d v e r s e p a r t i e s . T h e L a u d e r I I t e s t r e q u i r e s s c r u t i n y o f t h e f a c t s o f e a c h c a s e . O n b r i e f , r e s p o n d e n t d i s t i n g u i s h e d m o s t o f p e t i t i o n e r s ' c i t e d c a s e s f r o m t h e c a s e s a t h a n d o n t h e i r f a c t s , - 1 3 3 - 5 1 A g a i n , w e n o t e t h a t i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s , t h e D i s t r i c t C o u r t h e l d t h a t t a x b o o k v a l u e e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e , t a k i n g i n t o a c c o u n t t h e d e p r e s s i v e e f f e c t o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . H o w e v e r , t h e D i s t r i c t C o u r t d i d n o t h o l d t h a t t h e t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e d e t e r m i n e d g i f t t a x v a l u e . S e e d i s c u s s i o n s u p r a p p . 8 5 - 9 0 . p r o c e d u r a l s e t t i n g s , o r s t a n d a r d s o f l a w a p p l i e d . I n d e e d , w e h a v e f o u n d n o d e c i d e d c a s e s i n w h i c h a t a x b o o k v a l u e b u y - s e l l a g r e e m e n t f o r m u l a d e t e r m i n e d f a i r m a r k e t v a l u e . 5 1 M o r e o v e r , t h e r e a r e c o n t r a r y c a s e s h o l d i n g b o o k v a l u e t o b e a n u n r e l i a b l e b a s i s f r o m w h i c h t o d e t e r m i n e a s t o c k ' s f a i r m a r k e t v a l u e . S e e , e . g . , E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . 9 3 8 , 9 4 8 n . 1 6 ( 1 9 8 2 ) ; B i a g g i v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 2 0 0 0 - 4 8 ( i n c o m e t a x c a s e ) , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n _ _ F . 3 d _ _ ( 2 d C i r . A p r i l 2 0 , 2 0 0 1 ) ; E s t a t e o f F o r d v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 3 - 5 8 0 , a f f d . 5 3 F . 3 d 9 2 4 ( 8 t h C i r . 1 9 9 5 ) ; B r o w n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 6 6 - 9 2 ; E s t a t e o f C o o k s o n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 6 5 - 3 1 9 . T h u s , p e t i t i o n e r s d o n o t p e r s u a d e u s t h a t t h e T r u e f a m i l y ' s u s e o f a t a x b o o k v a l u e p r i c i n g f o r m u l a i n t h e i r b u y - s e l l a g r e e m e n t s w a s c o m p a r a b l e t o w h a t u n r e l a t e d p a r t i e s w o u l d u s e i n s i m i l a r c i r c u m s t a n c e s . T h i r d , p e t i t i o n e r s r e l y o n E s t a t e o f C a r p e n t e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 6 5 3 , t o c l a i m t h a t t a x b o o k v a l u e w a s a f a i r a n d r e a l i s t i c p r i c e b e c a u s e t h e T r u e f a m i l y t e s t i f i e d t h a t t h e y c o n s i d e r e d i t t o b e s o . H o w e v e r , t h a t c a s e i n v o l v e d a r m ' s - l e n g t h n e g o t i a t i o n s a m o n g u n r e l a t e d p a r t i e s t o t r a n s f e r i n t e r e s t s a t b o o k v a l u e , w h e r e a s t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l - 1 3 4 - a g r e e m e n t s w e r e a m o n g f a m i l y m e m b e r s a n d t h e r e w a s n o c o n v i n c i n g e v i d e n c e o f a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g . M o r e o v e r , t h e r e c o r d s h o w s t h a t D a v e T r u e e x e r t e d s i g n i f i c a n t c o n t r o l o v e r h i s c h i l d r e n ' s i n v e s t m e n t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s . A l t h o u g h t h e T r u e c h i l d r e n m a y h a v e a g r e e d t o t h e f o r m u l a p r i c e p r o v i s i o n s a n d o t h e r r e s t r i c t i o n s i m p o s e d b y D a v e T r u e , t h a t d o e s n o t p r o v e , u n d e r t h e c i r c u m s t a n c e s , t h a t t h o s e r e s t r i c t i o n s w o u l d b e c o n s i d e r e d r e a s o n a b l e f r o m a n a r m ' s - l e n g t h p e r s p e c t i v e . F o u r t h , p e t i t i o n e r s a r g u e t h a t v a l i d b u s i n e s s r e a s o n s , r a t h e r t h a n t e s t a m e n t a r y d e s i g n s , m o t i v a t e d t h e T r u e f a m i l y ' s d e c i s i o n t o u s e a t a x b o o k v a l u e p r i c i n g f o r m u l a . T h e y e x p l a i n t h a t t h e f o r m u l a h a d t o b e ( 1 ) u n d e r s t a n d a b l e t o t h e p a r t i e s , ( 2 ) p r e d i c t a b l e , a n d ( 3 ) e a s i l y d e t e r m i n a b l e t o a v o i d f u t u r e c o n f l i c t s a n d t o a c c o m m o d a t e t h e s h o r t t i m e f r a m e ( 6 m o n t h s f r o m d a t e o f w i t h d r a w a l ) w i t h i n w h i c h t a x b o o k v a l u e h a d t o b e c o m p u t e d a n d p a y m e n t s h a d t o b e m a d e u n d e r t h e a g r e e m e n t s . W h i l e t h e r e m i g h t h a v e b e e n v a l i d b u s i n e s s r e a s o n s f o r c h o o s i n g a t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e , w e n o t e t h a t l e g i t i m a t e b u s i n e s s p u r p o s e s a r e o f t e n m i x e d w i t h t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s i n t h e f a m i l y c o n t e x t . S e e L a u d e r I I . T h u s , p e t i t i o n e r s ' a r g u m e n t d o e s n o t d i s p o s e o f t h e t e s t a m e n t a r y d e v i c e a n d a d e q u a c y o f c o n s i d e r a t i o n i s s u e . F i f t h , p e t i t i o n e r s c o n t e n d t h a t t a x b o o k v a l u e w a s n o t r e q u i r e d t o b e a r a p r e d i c t a b l e r e l a t i o n s h i p t o f a i r m a r k e t v a l u e - 1 3 5 - o f t h e u n d e r l y i n g a s s e t s b e c a u s e t h e T r u e f a m i l y h a d n o p l a n s t o l i q u i d a t e t h e T r u e c o m p a n i e s . P e t i t i o n e r s a r g u e o n b r i e f : b o o k v a l u e l i k e l y w o u l d n o t h a v e r e p r e s e n t e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f * * * [ T r u e O i l ' s a n d B e l l e F o u r c h e ' s ] a s s e t s u p o n l i q u i d a t i o n . I f t h e p r i c e u n d e r a b u y - s e l l a g r e e m e n t * * * [ w e r e ] t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e b u s i n e s s i n l i q u i d a t i o n , t h e n o n e o f t h e p r i m a r y p u r p o s e s o f a b u y - s e l l a g r e e m e n t w o u l d b e u n d e r m i n e d . S i n c e t h e p r i m a r y b u s i n e s s p u r p o s e o f a b u y - s e l l a g r e e m e n t i s c o n t i n u a t i o n o f t h e b u s i n e s s b y i t s c u r r e n t o w n e r s , t h e a g r e e d p r i c e l i k e l y w i l l n o t e q u a t e t o t h e v a l u e o f t h e b u s i n e s s i n l i q u i d a t i o n . * * * A t t h e s a m e t i m e , t h e y a r g u e t h a t b e c a u s e T r u e O i l ' s a n d B e l l e F o u r c h e ' s t a x b o o k v a l u e s e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e s a t t h e a g r e e m e n t d a t e s , t h i s i s s t r o n g e v i d e n c e t h a t t a x b o o k v a l u e w a s a f a i r p r i c e . T o t h e c o n t r a r y , r e s p o n d e n t a r g u e s ( c i t i n g S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a ) t h a t t h e r e a s o n a b l e n e s s o f t h e f o r m u l a p r i c e s h o u l d b e a n a l y z e d b o t h a t t h e d a t e o f a g r e e m e n t a n d a t l a t e r d a t e s t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e a g r e e m e n t w a s a t e s t a m e n t a r y s u b s t i t u t e . I f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f o r m u l a c o u l d b e e x p e c t e d t o m i n i m i z e t h e t r a n s f e r p r i c e , t h i s w o u l d i n d i c a t e a n i n t e n t t o t r a n s f e r t h e i n t e r e s t f o r l e s s t h a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n . W e a g r e e . A s w e s t a t e d i n L a u d e r I I , a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n r e q u i r e s a f o r m u l a p r i c e ( 1 ) t o b e c o m p a r a b l e t o t h a t w h i c h w o u l d b e n e g o t i a t e d b y p e r s o n s w i t h a d v e r s e i n t e r e s t s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h a n d ( 2 ) t o b e a r a r e a s o n a b l e r e l a t i o n s h i p t o t h e u n r e s t r i c t e d f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e i n t e r e s t i n q u e s t i o n . - 1 3 6 - U n d e r i t e m ( 2 ) , w e m u s t c o n s i d e r w h e t h e r d i s p a r i t i e s ( a t t h e i n t e r e s t o w n e r ' s d e a t h ) b e t w e e n t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f u n r e s t r i c t e d i n t e r e s t s a n d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f o r m u l a p r i c e c o u l d h a v e b e e n p r e d i c t e d b y t h e p a r t i e s a t t h e t i m e t h e a g r e e m e n t s w e r e e x e c u t e d . S e e E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . a t 1 9 4 . C e r t a i n f a c t s i n d i c a t e t h a t t h e T r u e c o m p a n i e s ' t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e w a s l o w e r t h a n t h e f o r m u l a p r i c e t h a t w o u l d h a v e b e e n n e g o t i a t e d b y u n r e l a t e d p a r t i e s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h . F o r i n s t a n c e , p e t i t i o n e r s c o n c e d e t h a t t a x b o o k v a l u e d o e s n o t r e f l e c t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f u n d e r l y i n g a s s e t s . T h e y j u s t i f y t h i s d i s p a r i t y b y s a y i n g t h a t v a l u e s h o u l d n o t b e d e t e r m i n e d o n a c o m p a n y - b y - c o m p a n y , l i q u i d a t i n g b a s i s , b u t i n s t e a d o n a n a g g r e g a t e , g o i n g c o n c e r n b a s i s . T h u s , p e t i t i o n e r s c o n t e n d t h a t t h e v a l u e o f T r u e O i l ' s p r o v e n o i l a n d g a s r e s e r v e s w a s p r o p e r l y o m i t t e d f r o m t h e t a x b o o k v a l u e p r i c i n g f o r m u l a b e c a u s e t h e r e s e r v e s e s s e n t i a l l y w e r e p u r c h a s e d w i t h e a r n i n g s f r o m t h e o t h e r T r u e c o m p a n i e s a n d t h e i r v a l u e l i k e l y w o u l d b e d i s s i p a t e d i n t h e u n s u c c e s s f u l s e a r c h f o r r e p l a c e m e n t r e s e r v e s . W e f i n d i t u n r e a s o n a b l e t o a s s u m e t h a t D a v e T r u e , i n a c o m p a r a b l e s i t u a t i o n w i t h u n r e l a t e d p a r t i e s , w o u l d h a v e a g r e e d t o a f o r m u l a p r i c e t h a t a s s u m e d t h a t t h e v a l u e o f T r u e O i l ' s r e s e r v e s w o u l d b e e x p e n d e d i n d e f i n i t e l y o n d r y h o l e s r e s u l t i n g f r o m u n s u c c e s s f u l e f f o r t s t o l o c a t e a d d i t i o n a l r e s e r v e s . - 1 3 7 - M o r e o v e r , t h e T r u e f a m i l y s o m e t i m e s c h o s e n o t t o u s e t a x b o o k v a l u e p r i c i n g f o r m u l a s i n t h e i r d e a l i n g s w i t h u n r e l a t e d p a r t i e s . P e t i t i o n e r s h i g h l i g h t t h e f a c t t h a t u n r e l a t e d s t o c k h o l d e r s s o l d t h e i r s t o c k i n B e l l e F o u r c h e t o D a v e a n d J e a n T r u e ( n o t p u r s u a n t t o b u y - s e l l a g r e e m e n t s ) a t a b o o k v a l u e p r i c e . H o w e v e r , w e n o t e t h a t o n e u n r e l a t e d s h a r e h o l d e r s o l d s t o c k , w h i c h a m o u n t e d t o 2 4 p e r c e n t o f t h e s t o c k i n i t i a l l y i s s u e d b y t h e c o r p o r a t i o n , f o r m o r e t h a n b o o k v a l u e ; i n a d d i t i o n , t h e b o o k v a l u e u s e d i n b u y i n g o u t u n r e l a t e d s h a r e h o l d e r s o f B e l l e F o u r c h e w a s G A A P b o o k v a l u e r a t h e r t h a n t a x b o o k v a l u e . S e e s u p r a p . 2 3 . A l s o , t h e W h i t e S t a l l i o n b u y - s e l l a g r e e m e n t , w h i c h i n c l u d e d p a r t i e s t h a t w o u l d n o t b e c o n s i d e r e d n a t u r a l o b j e c t s o f D a v e T r u e ' s b o u n t y ( D a v e T r u e ' s b r o t h e r a n d h i s f a m i l y ) , w a s t h e o n l y b u y - s e l l a g r e e m e n t t h a t d e p a r t e d f r o m a p u r e t a x b o o k v a l u e p r i c i n g f o r m u l a ( s e e " F i r s t R i g h t o f R e f u s a l " p r o v i s i o n d e s c r i b e d s u p r a p . 4 9 ) . S i m i l a r l y , t h e T o o l p u s h e r s E m p l o y e e s ' T r u s t w a s s p e c i f i c a l l y e x e m p t e d f r o m T o o l p u s h e r s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t , t h u s a l l o w i n g t h e E m p l o y e e s ' T r u s t t o s e l l i t s s h a r e s b a c k t o t h e c o m p a n y f o r m o r e t h a n b o o k v a l u e . I n a n a n a l o g o u s s i t u a t i o n , t h e T r u e O i l e m p l o y e e p r o f i t - s h a r i n g p l a n ' s c o n t r i b u t i o n f o r m u l a r e q u i r e d i n t a n g i b l e d r i l l i n g c o s t s ( I D C ' s ) , w h i c h w e r e d e d u c t e d f o r t a x b o o k p u r p o s e s , t o b e a d d e d b a c k t o d e t e r m i n e a n n u a l p r o f i t s f o r t h e p u r p o s e o f d e t e r m i n i n g t h e e m p l o y e r ' s c o n t r i b u t i o n o b l i g a t i o n s . - 1 3 8 - T h e T r u e f a m i l y ' s u s e o f t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c i n g f o r c o m p a n i e s t h a t e n g a g e i n r a n c h i n g a n d e x p l o r a t o r y d r i l l i n g f o r o i l a n d g a s f u r t h e r s u g g e s t s a n i n t e n t i o n t o t r a n s f e r i n t e r e s t s f o r l e s s t h a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n . C o n g r e s s h a s g r a n t e d v a r i o u s t a x i n c e n t i v e s t o t h e o i l a n d g a s i n d u s t r y , w h i c h i n c l u d e t h e c u r r e n t w r i t e - o f f o f I D C ' s a n d t h e d e d u c t i o n o f c o s t o r p e r c e n t a g e d e p l e t i o n , w h i c h e v e r i s h i g h e r . T h o s e i n c e n t i v e s r e d u c e b o o k v a l u e f o r t a x p u r p o s e s , s o m e t i m e s c r e a t i n g a n o m a l o u s r e s u l t s s u c h a s T r u e O i l ' s n e g a t i v e b o o k v a l u e a t t h e t i m e o f T a m m a H a t t e n ' s s a l e . S o m e o f t h e i n c e n t i v e s c r e a t e o n l y s h o r t - t e r m t i m i n g d i f f e r e n c e s b e t w e e n b o o k s r e p o r t e d o n t a x v e r s u s f i n a n c i a l a c c o u n t i n g b a s e s ( e . g . , a c c e l e r a t e d d e p r e c i a t i o n ) , w h i l e o t h e r s c r e a t e l o n g - t e r m o r p e r m a n e n t d i f f e r e n c e s ( c o m p a r e c u r r e n t d e d u c t i o n o f I D C ' s t o f u l l c o s t m e t h o d o f a c c o u n t i n g f o r e x p l o r a t i o n c o s t s ) . A d d i t i o n a l l y , t a x i n c e n t i v e s g r a n t e d t o t h e f a r m i n g a n d r a n c h i n g i n d u s t r i e s a l s o c r e a t e d i s t o r t i o n s b e t w e e n t a x b o o k v a l u e a n d u n d e r l y i n g f a i r m a r k e t v a l u e . B e c a u s e T r u e R a n c h e s d e d u c t e d ( w h e n p a i d ) f e e d a n d o t h e r c o s t s i n c u r r e d t o r a i s e l i v e s t o c k , n o n e o f t h o s e c o s t s w e r e c a p i t a l i z e d a s b a s i s . T h e r e f o r e , r a i s e d l i v e s t o c k h a d n o b o o k v a l u e o n T r u e R a n c h e s ' t a x b a s i s b o o k s . T h e s e f a c t s s u g g e s t t h a t t h e T r u e f a m i l y s h o u l d h a v e k n o w n , a t t h e t i m e t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e e x e c u t e d , t h a t t a x b o o k v a l u e w o u l d p r o b a b l y n o t b e a r a r e a s o n a b l e r e l a t i o n s h i p t o - 1 3 9 - ( i n d e e d b e s u b s t a n t i a l l y l e s s t h a n ) u n r e s t r i c t e d f a i r m a r k e t v a l u e . R e s p o n d e n t a l s o a r g u e s t h a t t h e r a n c h l a n d e x c h a n g e t r a n s a c t i o n s a m o n g T r u e O i l , T r u e R a n c h e s , a n d S m o k e y O i l , d i s c u s s e d s u p r a p p . 5 5 - 5 9 , r e f l e c t e d p e t i t i o n e r s ' a t t e m p t s a r t i f i c i a l l y t o r e d u c e t a x b o o k v a l u e t h r o u g h a g g r e s s i v e t a x p l a n n i n g ( i . e . , p e t i t i o n e r s w e r e " d o u b l e - d i p p i n g " ) . R e s p o n d e n t s u g g e s t s t h a t e v e n i f t h e s e t r a n s a c t i o n s w e r e e f f i c a c i o u s i n c o m e t a x p l a n n i n g t e c h n i q u e s - - w h i c h t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t h e l d t h e y w e r e n o t - - t h e i r e f f e c t w a s t o m i n i m i z e o r e l i m i n a t e t a x b o o k v a l u e o f c e r t a i n a s s e t s s o t h a t D a v e T r u e c o u l d t r a n s f e r i n t e r e s t s i n t h e a f f e c t e d T r u e c o m p a n i e s f o r l e s s t h a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n . W e a g r e e . C o u r t s h a v e e v a l u a t e d c o n d u c t a f t e r t h e a g r e e m e n t d a t e w h e n i n t e r v e n i n g e v e n t s w i t h i n t h e p a r t i e s ' c o n t r o l c a u s e d a w i d e d i s p a r i t y b e t w e e n t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t ' s f o r m u l a p r i c e a n d f a i r m a r k e t v a l u e . S e e S t . L o u i s C o u n t y B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 6 7 4 F . 2 d a t 1 2 1 1 ; E s t a t e o f R u d o l p h v . U n i t e d S t a t e s , 9 3 - 1 U S T C p a r . 6 0 , 1 3 0 , a t 8 8 4 4 9 - 8 8 4 5 0 , 7 1 A F T R 2 d 9 3 - 2 1 6 9 , a t 9 3 - 2 1 7 6 t h r o u g h 9 3 - 2 1 7 7 ( S . D . I n d . 1 9 9 3 ) . H e r e , t h e r a n c h l a n d e x c h a n g e t r a n s a c t i o n s w e r e c l e a r l y w i t h i n t h e T r u e f a m i l y ' s c o n t r o l . I n a d d i t i o n , b e c a u s e o f t h o s e t r a n s a c t i o n s , T r u e R a n c h e s r e c e i v e d r a n c h l a n d p r o p e r t i e s w i t h s u b s t a n t i a l f a i r m a r k e t v a l u e a n d a z e r o t a x b o o k v a l u e , w h i l e t h e h i g h b a s i s a s s e t s r e c e i v e d b y S m o k e y O i l c o u l d b e e x p e c t e d t o b e w r i t t e n d o w n f o r t a x p u r p o s e s . - 1 4 0 - 5 2 T h e T r u e s a r g u e d t h a t e v i d e n c e o f l e g i t i m a t e b u s i n e s s p u r p o s e s f o r t h e r a n c h l a n d e x c h a n g e t r a n s a c t i o n s s h o u l d r e n d e r t h e s t e p t r a n s a c t i o n d o c t r i n e i n a p p l i c a b l e . T h e y a d v a n c e d a n a n a l o g o u s a r g u m e n t i n t h e c a s e s a t h a n d . T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t a c k n o w l e d g e d t h e e v i d e n c e o f b u s i n e s s p u r p o s e s , b u t h e l d t h a t s u c h e v i d e n c e w a s n o t d i s p o s i t i v e a n d t h a t t h e s t e p t r a n s a c t i o n d o c t r i n e s h o u l d s t i l l a p p l y . S e e T r u e v . U n i t e d S t a t e s , 1 9 0 F . 3 d 1 1 6 5 , 1 1 7 6 - 1 1 7 7 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 9 ) . W e a l s o n o t e t h e f o l l o w i n g o b s e r v a t i o n o f t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t : " N o n e o f t h e i n d i v i d u a l s t e p s i n t h e r a n c h l a n d [ e x c h a n g e ] t r a n s a c t i o n i s t h e t y p e o f b u s i n e s s a c t i v i t y w e w o u l d e x p e c t t o s e e i n a b o n a f i d e , a r m ' s l e n g t h b u s i n e s s d e a l b e t w e e n u n r e l a t e d p a r t i e s " . T r u e v . U n i t e d S t a t e s , 1 9 0 F . 3 d a t 1 1 7 9 . T h u s , p e t i t i o n e r s c o u l d h a v e p r e d i c t e d t h a t t h e r a n c h l a n d e x c h a n g e t r a n s a c t i o n s w o u l d c r e a t e a d i s p a r i t y i n w h i c h a c t u a l f a i r m a r k e t v a l u e w o u l d e x c e e d t h e t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e u n d e r t h e T r u e R a n c h e s b u y - s e l l a g r e e m e n t . 5 2 3 . T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s W e r e S u b s t i t u t e s f o r T e s t a m e n t a r y D i s p o s i t i o n s T o s u m m a r i z e , w e h a v e f o u n d f a c t s i n d i c a t i n g t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a t i s s u e i n t h e s e c a s e s ( 1 ) w e r e n o t t h e r e s u l t o f a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g s a n d s e r v e d D a v e T r u e ' s t e s t a m e n t a r y p u r p o s e s a n d ( 2 ) i n c l u d e d a t a x b o o k v a l u e f o r m u l a p r i c e t h a t w a s n o t c o m p a r a b l e t o a p r i c e t h a t w o u l d b e n e g o t i a t e d b y a d v e r s e p a r t i e s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h a n d w o u l d n o t , o v e r t i m e , b e e x p e c t e d t o b e a r a r e a s o n a b l e r e l a t i o n s h i p t o t h e u n r e s t r i c t e d f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e o w n e r s h i p i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s . I n L a u d e r I I , c e r t a i n f a c t s r e g a r d i n g h o w t h e a g r e e m e n t w a s e n t e r e d i n t o a l l o w e d u s t o i n f e r t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s s e r v e d t e s t a m e n t a r y p u r p o s e s . W e t h e n w e n t o n t o - 1 4 1 - d e t e r m i n e w h e t h e r c o n s i d e r a t i o n w a s f u l l a n d a d e q u a t e , t o r e s o l v e w h e t h e r t h e f o r m u l a p r i c e w a s b i n d i n g f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s . S e e i d . A f t e r c o n s i d e r i n g a l l t h e c i r c u m s t a n c e s , a n d p a r t i c u l a r l y t h e a r b i t r a r y m a n n e r i n w h i c h t h e f o r m u l a p r i c e w a s s e l e c t e d , w e c o n c l u d e d t h a t t h e a g r e e m e n t s w e r e a d o p t e d f o r t h e p r i n c i p a l p u r p o s e o f a c h i e v i n g t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s a n d w e r e n o t b i n d i n g f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s . S e e i d . S i m i l a r l y , i n t h e c a s e s a t h a n d w e h a v e w e i g h e d a l l m a t e r i a l f a c t s a n d c o n c l u d e t h a t t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e s u b s t i t u t e s f o r t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n s . T h e r e f o r e , t h e f o u r t h p r o n g ( n o n t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n p r o n g ) o f t h e L a u d e r I I t e s t h a s n o t b e e n s a t i s f i e d . E . C o n c l u s i o n : T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s D o N o t D e t e r m i n e E s t a t e T a x V a l u e s T h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s d o n o t s a t i s f y t h e L a u d e r I I t e s t , b e c a u s e t h e y a r e s u b s t i t u t e s f o r t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n s . A s a r e s u l t , u n d e r s e c t i o n 2 0 3 1 a n d t h e r e l a t e d r e g u l a t i o n s , t h e t a x b o o k v a l u e b u y - s e l l a g r e e m e n t p r i c e d o e s n o t c o n t r o l e s t a t e t a x v a l u e s o f i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s a t i s s u e i n t h e e s t a t e t a x c a s e . P e t i t i o n e r s c i t e E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 3 1 2 ( 1 9 8 9 ) , i n s u p p o r t o f t h e i r p o s i t i o n t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t p r i c e s h o u l d c o n t r o l e s t a t e t a x v a l u e . I n E s t a t e o f H a l l , t h e e s t a t e o f J o y c e C . H a l l , t h e f o u n d e r o f H a l l m a r k C a r d s , I n c . , r e p o r t e d t h e v a l u e o f h i s H a l l m a r k s h a r e s f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s - 1 4 2 - a t " a d j u s t e d b o o k v a l u e " , a s d e t e r m i n e d u n d e r v a r i o u s b u y - s e l l a n d o p t i o n a g r e e m e n t s . W e d i d n o t d e c i d e w h e t h e r t h e p r i c e d e t e r m i n e d u n d e r t h e a d j u s t e d b o o k v a l u e f o r m u l a i n t h o s e a g r e e m e n t s w a s d i s p o s i t i v e f o r e s t a t e t a x v a l u a t i o n p u r p o s e s ; i n s t e a d , w e h e l d , a f t e r c a r e f u l r e v i e w o f t h e e x p e r t s ' r e p o r t s , t h a t t h e a c t u a l d a t e o f d e a t h f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s h a r e s d i d n o t e x c e e d t h e p r i c e d e t e r m i n e d u n d e r t h e a d j u s t e d b o o k v a l u e f o r m u l a , a s r e p o r t e d o n t h e e s t a t e t a x r e t u r n . I n s o d o i n g , w e d i d t w o t h i n g s : ( 1 ) W e f o u n d n o e v i d e n c e t o s u p p o r t r e s p o n d e n t ' s i n t i m a t i o n s t h a t t h e a g r e e m e n t s " w e r e m e r e l y e s t a t e p l a n n i n g d e v i c e s [ t h a t s e r v e d ] n o b o n a f i d e b u s i n e s s p u r p o s e " ; a n d ( 2 ) w e c o n c l u d e d t h a t " t h e t r a n s f e r r e s t r i c t i o n s * * * a n d t h e p r i c e s s e t i n t h e b u y - s e l l a n d o p t i o n a g r e e m e n t s " c o u l d n o t b e i g n o r e d i n a r r i v i n g a t v a l u e b e c a u s e , a m o n g o t h e r t h i n g s , " t h e r e [ w a s ] n o p e r s u a s i v e e v i d e n c e t o s u p p o r t a f i n d i n g t h a t t h e r e s t r i c t i o n s , o r t h e o f f e r s t o s e l l s e t f o r t h i n t h e a g r e e m e n t s , w e r e n o t s u s c e p t i b l e o f e n f o r c e m e n t o r w o u l d n o t b e e n f o r c e d b y p e r s o n s e n t i t l e d t o p u r c h a s e u n d e r t h e m . " E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 3 3 4 - 3 3 5 . T h e d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e c a s e s a t h a n d a n d E s t a t e o f H a l l a r e s i g n i f i c a n t a n d s u b s t a n t i a l . I n t h e s e c a s e s w e h a v e f o u n d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s t o b e t e s t a m e n t a r y d e v i c e s , n o t w i t h s t a n d i n g t h a t t h e y a l s o s e r v e d v a l i d b u s i n e s s p u r p o s e s . A s a r e s u l t , t h e d e p r e s s i n g e f f e c t o n v a l u e t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s m a y h a v e h a d i n t h e s e c a s e s i s t o b e i g n o r e d , r a t h e r - 1 4 3 - t h a n t a k e n i n t o a c c o u n t a n d g i v e n s o m e e f f e c t , a s i n E s t a t e o f H a l l . S e e i n f r a p . 1 5 3 . A n i m p o r t a n t f a c t o r t h a t s u p p o r t s o u r c o n c l u s i o n i n t h e s e c a s e s a n d d i s t i n g u i s h e s E s t a t e o f H a l l i s t h e p r o f o u n d d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e t a x b o o k v a l u e f o r m u l a i n t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s a n d t h e a d j u s t e d b o o k v a l u e f o r m u l a i n E s t a t e o f H a l l . B o o k v a l u e i n t h e c a s e s a t h a n d i s i n c o m e t a x b a s i s b o o k v a l u e , w h i c h g i v e s e f f e c t t o t h e i n c o m e t a x s u b s i d i e s f o r t h e o i l a n d g a s a n d c a t t l e i n d u s t r i e s , a n d a c c e l e r a t e d d e p r e c i a t i o n , w h i c h h a v e t h e e f f e c t o f s u b s t a n t i a l l y r e d u c i n g b o o k v a l u e a s c o m p a r e d w i t h b o o k v a l u e d e t e r m i n e d u n d e r g e n e r a l l y a c c e p t e d a c c o u n t i n g p r i n c i p l e s . " A d j u s t e d b o o k v a l u e " i n E s t a t e o f H a l l w a s b o o k v a l u e u s i n g f i n a n c i a l s t a t e m e n t s p r e p a r e d i n a c c o r d a n c e w i t h g e n e r a l l y a c c e p t e d a c c o u n t i n g p r i n c i p l e s , a d j u s t e d t o r e f l e c t t h e v a l u e o f i n t a n g i b l e s a r i s i n g f r o m a b o v e - a v e r a g e e a r n i n g s . I n c o n t r a s t , t h e t a x b a s i s b o o k v a l u e f o r m u l a i n t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s i g n o r e s a l l i n t a n g i b l e s , w h i c h , L a u d e r I I i n d i c a t e d , s u g g e s t s t h a t a n u n a d j u s t e d b o o k v a l u e f o r m u l a h a s a t e s t a m e n t a r y p u r p o s e . I t i g n o r e s t h e c u r r e n t " d i s c o v e r y v a l u e " o f p r o v e n r e s e r v e s , w h i c h w o u l d i n c r e a s e t h e p r i c e t h a t a w e l l - i n f o r m e d b u y e r w o u l d b e w i l l i n g t o p a y . I t e v e n i g n o r e s h i s t o r i c a c t u a l l y p a i d f o r c o s t s , s u c h a s d r i l l i n g c o s t s a n d e x p l o r a t i o n e x p e n d i t u r e s a t t r i b u t a b l e t o p r o v e n r e s e r v e s , a n d f e e d e x p e n s e a n d o t h e r c o s t s o f h o m e r a i s e d c a l v e s t h a t w o u l d e n t e r i n t o c o s t o f g o o d s o n h a n d u n d e r g e n e r a l l y a c c e p t e d a c c o u n t i n g p r i n c i p l e s , - 1 4 4 - a s w e l l a s t h e b a s i s r e d u c t i o n s a s s o c i a t e d w i t h a c c e l e r a t e d d e p r e c i a t i o n f o r i n c o m e t a x p u r p o s e s . P e t i t i o n e r s ' o p e n i n g b r i e f s a y s : " U n d e r t h e f a c t s i n t h i s c a s e , t h e r e i s n o r e a s o n t o b e l i e v e t h a t a n y b u y e r o f a n i n t e r e s t i n t h e T r u e c o m p a n i e s w o u l d p a y m o r e t h a n t h e b o o k v a l u e p r i c e o f s u c h i n t e r e s t " , p r e c e d e d b y a q u o t e f r o m E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . a t 3 3 7 , t h a t " t h e r e w a s [ n o t ] e v e n a r e m o t e p o s s i b i l i t y t h a t a n y i n v e s t o r , i n c l u d i n g a p e r m i t t e d t r a n s f e r e e , w o u l d p u r c h a s e H a l l m a r k s h a r e s a t a p r i c e h i g h e r t h a n a d j u s t e d b o o k v a l u e . " T h i s i s j u s t n o t t r u e i n t h e c a s e s a t h a n d . T h e r e w e r e i n s t a n c e s o f s a l e s o f h i g h e r t h a n b o o k v a l u e f o r p r o f i t s h a r i n g p u r p o s e s a n d b y u n r e l a t e d p a r t i e s . I n a n y e v e n t , e v e n i f , a s c o u l d h a v e b e e n e x p e c t e d , a l l o f t h e s a l e s i n t h e t r a n s a c t i o n s a t i s s u e b e t w e e n f a m i l y m e m b e r s w e r e a t t a x b a s i s b o o k v a l u e i n a c c o r d a n c e w i t h t h e p r o v i s i o n i n t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , t h e r e i s n o r e a s o n t o b e l i e v e , i f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a r e d i s r e g a r d e d , a s t h e y m u s t b e a s a r e s u l t o f o u r t e s t a m e n t a r y d e v i c e f i n d i n g , t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d n o t h a v e b e e n w i l l i n g t o p a y h i g h e r p r i c e s t h a n t h e t a x b a s i s b o o k v a l u e s a t w h i c h t h e s u b j e c t i n t e r e s t s c h a n g e d h a n d s b e t w e e n m e m b e r s o f t h e T r u e f a m i l y . I V . D o T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s C o n t r o l G i f t T a x V a l u e s ? W e n o w c o n s i d e r w h e t h e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a t i s s u e i n t h e s e c a s e s d e t e r m i n e g i f t t a x v a l u e s f o r l i f e t i m e t r a n s f e r s o f - 1 4 5 - i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s m a d e b y D a v e a n d J e a n T r u e i n 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 , r e s p e c t i v e l y . A . F r a m e w o r k f o r A n a l y z i n g G i f t T a x V a l u a t i o n I s s u e s F e d e r a l g i f t t a x i s i m p o s e d o n t r a n s f e r s o f p r o p e r t y b y g i f t b y a n y i n d i v i d u a l d u r i n g a c a l e n d a r y e a r . S e e s e c . 2 5 0 1 ( a ) ( 1 ) . T h e g i f t i s m e a s u r e d b y t h e v a l u e o f p r o p e r t y p a s s i n g f r o m t h e d o n o r a n d n o t b y t h e r e s u l t i n g e n r i c h m e n t o f t h e d o n e e . S e e s e c . 2 5 . 2 5 1 1 - 2 ( a ) , G i f t T a x R e g s . T h e v a l u e o f p r o p e r t y t r a n s f e r r e d a t t h e d a t e o f g i f t i s c o n s i d e r e d t o b e t h e a m o u n t o f t h e g i f t . S e e s e c . 2 5 1 2 ( a ) ; s e c . 2 5 . 2 5 1 2 - 1 , G i f t T a x R e g s . T h e v a l u e o f p r o p e r t y f o r g i f t t a x p u r p o s e s i s d e t e r m i n e d i n t h e s a m e m a n n e r a s f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s , s e e s u p r a p . 6 0 , b y a p p l y i n g t h e h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r a n d s e l l e r s t a n d a r d . S e e E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . a t 1 8 7 - 1 8 8 ( e x p l a i n i n g t h a t t h e e s t a t e a n d g i f t t a x r e g u l a t i o n s p r o v i d e i d e n t i c a l d e f i n i t i o n s o f v a l u e ) ; c o m p a r e s e c . 2 5 . 2 5 1 2 - 1 , G i f t T a x R e g s . , w i t h s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . I d e n t i c a l f a c t o r s a r e u s e d f o r g i f t a n d e s t a t e t a x p u r p o s e s t o d e t e r m i n e f a i r m a r k e t v a l u e o f a c l o s e l y h e l d b u s i n e s s f o r w h i c h t h e r e i s n o p u b l i c m a r k e t o r r e c e n t a r m ' s - l e n g t h s a l e . S e e W a r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 7 8 , 1 0 1 ( 1 9 8 6 ) ; s e c s . 2 5 . 2 5 1 2 - 2 ( a ) , 2 5 . 2 5 1 2 - 2 ( f ) , 2 5 . 2 5 1 2 - 3 , G i f t T a x R e g s . T r a n s f e r s t h a t a r e s u b j e c t t o F e d e r a l g i f t t a x i n c l u d e s a l e s , e x c h a n g e s , a n d o t h e r d i s p o s i t i o n s o f p r o p e r t y f o r c o n s i d e r a t i o n . S e e s e c . 2 5 1 2 ( b ) . I f p r o p e r t y i s t r a n s f e r r e d f o r - 1 4 6 - l e s s t h a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n , t h e a m o u n t b y w h i c h t h e v a l u e ( a s d e f i n e d a b o v e ) o f p r o p e r t y e x c h a n g e d e x c e e d s t h e v a l u e o f c o n s i d e r a t i o n r e c e i v e d i s d e e m e d t o b e a g i f t . S e e s e c . 2 5 1 2 ( b ) ; C o m m i s s i o n e r v . W e m y s s , 3 2 4 U . S . 3 0 3 , 3 0 6 - 3 0 7 ( 1 9 4 5 ) ( " T h e s e c t i o n t a x i n g a s g i f t s t r a n s f e r s t h a t a r e n o t m a d e f o r ' a d e q u a t e a n d f u l l ( m o n e y ) c o n s i d e r a t i o n ' a i m s t o r e a c h t h o s e t r a n s f e r s w h i c h a r e w i t h d r a w n f r o m t h e d o n o r ' s e s t a t e . " ) ; s e c . 2 5 . 2 5 1 2 - 8 , G i f t T a x R e g s . H o w e v e r , a s a l e , e x c h a n g e , o r o t h e r t r a n s f e r o f p r o p e r t y m a d e i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s , m e a n i n g a t r a n s a c t i o n t h a t i s b o n a f i d e , a t a r m ' s l e n g t h , a n d f r e e f r o m a n y d o n a t i v e i n t e n t , w i l l b e c o n s i d e r e d a s m a d e f o r a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n . S e e C o m m i s s i o n e r v . W e m y s s , 3 2 4 U . S . a t 3 0 6 - 3 0 7 ; s e c . 2 5 . 2 5 1 2 - 8 , G i f t T a x R e g s . A s p r e v i o u s l y s t a t e d i n t h e e s t a t e t a x c o n t e x t , t r a n s a c t i o n s w i t h i n a f a m i l y g r o u p a r e s u b j e c t t o s p e c i a l s c r u t i n y , s u c h t h a t t h e r e i s a p r e s u m p t i o n t h a t i n t r a f a m i l y t r a n s f e r s a r e g i f t s . S e e H a r w o o d v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . 2 3 9 , 2 5 9 ( 1 9 8 4 ) ( c i t i n g E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . a t 2 0 1 ) , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 7 8 6 F . 2 d 1 1 7 4 ( 9 t h C i r . 1 9 8 6 ) . B . B u y - S e l l A g r e e m e n t s D o N o t D e t e r m i n e V a l u e f o r G i f t T a x P u r p o s e s I t i s w e l l s e t t l e d t h a t r e s t r i c t i v e a g r e e m e n t s , s u c h a s t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a t i s s u e i n t h e c a s e s a t h a n d , g e n e r a l l y d o - 1 4 7 - 5 3 S e e S p i t z e r v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 3 F . 2 d 9 6 7 , 9 7 1 ( 8 t h C i r . 1 9 4 6 ) ; K r a u s s v . U n i t e d S t a t e s , 1 4 0 F . 2 d 5 1 0 , 5 1 1 ( 5 t h C i r . 1 9 4 4 ) ; C o m m i s s i o n e r v . M c C a n n , 1 4 6 F . 2 d 3 8 5 , 3 8 6 ( 2 d C i r . 1 9 4 4 ) , r e v g . 2 T . C . 7 0 2 ( 1 9 4 3 ) ; W a r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 7 8 , 1 0 5 ( 1 9 8 6 ) ; H a r w o o d v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . 2 3 9 , 2 6 0 ( 1 9 8 4 ) , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 7 8 6 F . 2 d 1 1 7 4 ( 9 t h C i r . 1 9 8 6 ) ; B e r z o n v . C o m m i s s i o n e r , 6 3 T . C . 6 0 1 , 6 1 2 - 6 1 3 ( 1 9 7 5 ) , a f f d . 5 3 4 F . 2 d 5 2 8 ( 2 d C i r . 1 9 7 6 ) ; E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . 1 7 2 , 1 8 9 - 1 9 0 ( 1 9 7 0 ) ; J a m e s v . C o m m i s s i o n e r , 3 T . C . 1 2 6 0 , 1 2 6 4 ( 1 9 4 4 ) , a f f d . p e r c u r i a m 1 4 8 F . 2 d 2 3 6 ( 2 d C i r . 1 9 4 5 ) ; M o o r e v . C o m m i s s i o n e r , 3 T . C . 1 2 0 5 , 1 2 1 1 ( 1 9 4 4 ) ; R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . 2 3 7 ; H o o d e t a l . , C l o s e l y H e l d C o r p o r a t i o n s i n B u s i n e s s a n d E s t a t e P l a n n i n g , V o l . I I , s e c . 9 . 1 3 . 2 , p . 1 5 1 - 1 5 2 ( 1 9 8 2 ) ; B i t t k e r & L o k k e n , 5 F e d e r a l T a x a t i o n o f I n c o m e , E s t a t e s & G i f t s , p a r . 1 3 5 . 3 . 1 0 a t 1 3 5 - 5 7 t h r o u g h 1 3 5 - 5 9 ( 2 d e d . 1 9 9 3 ) . n o t c o n t r o l v a l u e f o r F e d e r a l g i f t t a x p u r p o s e s . 5 3 A t m o s t , a b u y - s e l l a g r e e m e n t m a y b e a f a c t o r t o c o n s i d e r i n d e t e r m i n i n g g i f t t a x v a l u e . S e e W a r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . a t 1 0 5 ; H a r w o o d v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . a t 2 6 0 ; B e r z o n v . C o m m i s s i o n e r , 6 3 T . C . 6 0 1 , 6 1 3 ( 1 9 7 5 ) , a f f d . 5 3 4 F . 2 d 5 2 8 ( 2 d C i r . 1 9 7 6 ) ; E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . a t 1 8 9 ; R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . 2 3 7 . M a n y r e a s o n s h a v e b e e n a d v a n c e d b y t h i s C o u r t a n d o t h e r s f o r t h e d i s p a r a t e t r e a t m e n t a c c o r d e d b u y - s e l l a g r e e m e n t s f o r g i f t t a x v e r s u s e s t a t e t a x p u r p o s e s . I n e s t a t e t a x c a s e s , t h e p u r c h a s i n g i n d i v i d u a l s o r e n t i t i e s h a v e i m m e d i a t e l y e x e r c i s a b l e , v a l i d , a n d i r r e v o c a b l e r i g h t s t o p u r c h a s e t h e d e c e d e n t ' s i n t e r e s t f r o m t h e e s t a t e a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e . T h e c r i t i c a l e v e n t ( d e a t h ) t h a t s u b j e c t s t h e s t o c k t o t h e p u r c h a s e r i g h t h a s o c c u r r e d , a n d i t i s c l e a r t h a t t h e s e l l e r - e s t a t e c a n r e c e i v e n o m o r e t h a n t h e f o r m u l a p r i c e . S e e S p i t z e r v . C o m m i s s i o n e r , 1 5 3 F . 2 d 9 6 7 , 9 7 0 - 9 7 1 ( 8 t h C i r . - 1 4 8 - 1 9 4 6 ) . H o w e v e r , i n g i f t t a x c a s e s , t h e t r a n s f e r r i n g s t o c k h o l d e r o r p a r t n e r ( p u t a t i v e d o n o r ) i s u n d e r n o i m m e d i a t e o b l i g a t i o n t o s e l l . S e e C o m m i s s i o n e r v . M c C a n n , 1 4 6 F . 2 d 3 8 5 , 3 8 6 ( 2 d C i r . 1 9 4 4 ) , r e v g . 2 T . C . 7 0 2 ( 1 9 4 3 ) ; J a m e s v . C o m m i s s i o n e r , 3 T . C . 1 2 6 0 , 1 2 6 4 ( 1 9 4 4 ) . I n s t e a d , h e m e r e l y a g r e e s t o o f f e r h i s i n t e r e s t t o t h e o t h e r o w n e r s o n s t a t e d t e r m s i f a n d w h e n h e d e c i d e s t o s e l l o r t r a n s f e r h i s i n t e r e s t . T h u s , t h e o b l i g a t i o n t o s e l l h a s n o t m a t u r e d i n t h e g i f t t a x c a s e s a n d t h e r e f o r e c a n n o t s e t a c e i l i n g o n t r a n s f e r t a x v a l u e . R e s a l e v a l u e i s n o t t h e o n l y f a c t o r t o c o n s i d e r i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e f o r g i f t t a x p u r p o s e s . U n t i l t h e t r a n s f e r o r a c t u a l l y d i s p o s e s o f h i s i n t e r e s t , h e i s e n t i t l e d t o a l l t h e r i g h t s a n d p r i v i l e g e s o f o w n e r s h i p ( e . g . , r i g h t s t o r e c e i v e d i v i d e n d s a n d t o d e c i d e w h e n t o d i s p o s e o f h i s i n t e r e s t ) . S e e H a r w o o d v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . a t 2 6 1 ; E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . a t 1 9 0 ; B a l t i m o r e N a t l . B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 1 3 6 F . S u p p . 6 4 2 , 6 5 4 ( D . M d . 1 9 5 5 ) . T h u s , c o u r t s f o u n d t h a t g i f t t a x f a i r m a r k e t v a l u e s h o u l d i n c l u d e t h i s " r e t e n t i o n v a l u e " , w h i c h t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t p r i c e d o e s n o t a d e q u a t e l y c a p t u r e . - 1 4 9 - C . A p p l i c a t i o n o f G i f t T a x R u l e s t o L i f e t i m e T r a n s f e r s b y D a v e a n d J e a n T r u e 1 . T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s D o N o t C o n t r o l G i f t T a x V a l u e s T h e w e i g h t o f a u t h o r i t y e s t a b l i s h e s t h a t t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s d o n o t f i x v a l u e s f o r F e d e r a l g i f t t a x p u r p o s e s . H o w e v e r , p e t i t i o n e r s c o n t e n d t h a t i d e n t i c a l s t a n d a r d s s h o u l d a p p l y t o d e t e r m i n e w h e t h e r b u y - s e l l a g r e e m e n t s c o n t r o l v a l u e s f o r b o t h e s t a t e a n d g i f t t a x p u r p o s e s . W e d i s a g r e e , f o r t h e r e a s o n s s t a t e d b e l o w . F i r s t , p e t i t i o n e r s a r g u e t h a t " f a i r m a r k e t v a l u e " h a s t h e s a m e m e a n i n g f o r e s t a t e t a x a n d g i f t t a x p u r p o s e s ; t h e r e f o r e , t h e s t a n d a r d f o r d e t e r m i n i n g w h e t h e r a b u y - s e l l a g r e e m e n t c o n t r o l s f a i r m a r k e t v a l u e s h o u l d b e t h e s a m e u n d e r b o t h r e g i m e s . A l t h o u g h p e t i t i o n e r s ' a r g u m e n t h a s s u p e r f i c i a l a p p e a l , i t d o e s n o t r e f l e c t t h e d e v e l o p m e n t o f t h e l a w i n t h i s a r e a . S e c o n d , p e t i t i o n e r s a t t e m p t t o d i s t i n g u i s h t h e c a s e s a t h a n d f r o m t h e m a n y c a s e s i n w h i c h r e s t r i c t i v e a g r e e m e n t s w e r e f o u n d n o t t o d e t e r m i n e g i f t t a x v a l u e . P e t i t i o n e r s s u g g e s t t h a t i n t h o s e c a s e s , c o u r t s e m p h a s i z e d t h a t t h e e v e n t g i v i n g r i s e t o a n o b l i g a t i o n t o s e l l h a d n o t o c c u r r e d a s o f t h e d a t e o f g i f t ( i . e . , g i f t t r a n s f e r s o f s t o c k o r p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s d i d n o t t r i g g e r o p t i o n o r f i r s t - o f f e r p r o v i s i o n s ) . A s a r e s u l t , i t w a s n o t c e r t a i n w h e t h e r o r w h e n t h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s w o u l d b e t r i g g e r e d . P e t i t i o n e r s c o n t r a s t t h i s w i t h t h e t r e a t m e n t o f t r a n s f e r s a t d e a t h , s t a t i n g t h a t c o u r t s a l l o w e d b u y - s e l l - 1 5 0 - a g r e e m e n t s t o d e t e r m i n e e s t a t e t a x v a l u e b e c a u s e d e a t h g a v e r i s e t o t h e o b l i g a t i o n t o s e l l . P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t h e e v e n t s g i v i n g r i s e t o t h e o b l i g a t i o n t o s e l l u n d e r t h e T r u e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e D a v e a n d J e a n T r u e ' s d e c i s i o n s t o s e l l t h e i r r e s p e c t i v e i n t e r e s t s i n 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 ; t h e r e f o r e , t h e i r l i f e t i m e t r a n s f e r s m a d e s u b j e c t t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t r e s t r i c t i o n s s h o u l d b e t r e a t e d u n d e r t h e s a m e s t a n d a r d a s t r a n s f e r s a t d e a t h a n d n o t b y t h e s t a n d a r d a p p l i e d t o g i f t t r a n s f e r s t h a t d o n o t t r i g g e r t h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s . W e d i s a g r e e . P e t i t i o n e r s ' a n a l y s i s s t r i k e s u s a s m e c h a n i c a l a n d u n r e f l e c t i v e o f t h e l a w ' s d e v e l o p m e n t i n t h i s a r e a . I n H a r w o o d v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . a t 2 6 0 , w e s a i d : " R e s t r i c t i v e p r o v i s i o n s i n a p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t w h i c h l i m i t t h e a m o u n t r e c e i v e d f r o m t h e p a r t n e r s h i p b y a w i t h d r a w i n g p a r t n e r o r t h e e s t a t e o f a d e c e a s e d p a r t n e r t o t h e b o o k v a l u e o f h i s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t a r e n o t b i n d i n g u p o n r e s p o n d e n t f o r g i f t t a x p u r p o s e s . " T h e f a c t t h a t t h e o p e r a t i o n o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w a s t r i g g e r e d b y D a v e a n d J e a n T r u e ' s d e c i s i o n s t o s e l l t h e i r i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s d o e s n o t s u b s t a n t i v e l y d i s t i n g u i s h t h e s e c a s e s f r o m t h o s e i n w h i c h t h e t r a n s f e r o r w a s n o t r e q u i r e d f i r s t t o o f f e r h i s i n t e r e s t t o o t h e r s b e f o r e m a k i n g a g i f t t o h i s f a m i l y . I n e i t h e r s i t u a t i o n , t h e t r a n s f e r o r h a s r e t a i n e d t h e r i g h t t o c h o o s e w h e n a n d i f a d i s p o s i t i o n w o u l d o c c u r . I n t h e m e a n t i m e , t h e t r a n s f e r o r i s e n t i t l e d t o r e c e i v e d i v i d e n d s o r p a r t n e r s h i p d i s t r i b u t i o n s , a n d t o e n j o y t h e o t h e r - 1 5 1 - b e n e f i t s a s s o c i a t e d w i t h h i s o r h e r i n v e s t m e n t . T h e e s t a t e e x e c u t o r h a s n o s u c h d i s c r e t i o n a t t h e d e c e d e n t - s t o c k h o l d e r ' s o r d e c e d e n t - p a r t n e r ' s d e a t h . I n a n y e v e n t , t h e s a m e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a r e a t i s s u e f o r b o t h e s t a t e a n d g i f t t a x p u r p o s e s , a n d w e h a v e f o u n d t h e m t o b e s u b s t i t u t e s f o r t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n s u n d e r L a u d e r I I a n d s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . T h e r e f o r e t h e T r u e f a m i l y b u y - s e l l a g r e e m e n t s a t i s s u e i n t h e c a s e s a t h a n d d o n o t c o n t r o l v a l u e s f o r g i f t t a x p u r p o s e s . 2 . L i f e t i m e T r a n s f e r s b y D a v e a n d J e a n T r u e W e r e N o t i n O r d i n a r y C o u r s e o f B u s i n e s s A s p r e v i o u s l y d i s c u s s e d , s a l e s o r e x c h a n g e s f o r l e s s t h a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n c o n s t i t u t e g i f t s . S e e s e c . 2 5 1 2 ( b ) ; C o m m i s s i o n e r v . W e m y s s , 3 2 4 U . S . 3 0 3 ( 1 9 4 5 ) ; s e c . 2 5 . 2 5 1 2 - 8 , G i f t T a x R e g s . H o w e v e r , a s a l e m a d e i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s ( b o n a f i d e , a t a r m ' s l e n g t h , a n d f r e e f r o m d o n a t i v e i n t e n t ) i s c o n s i d e r e d t o h a v e b e e n m a d e f o r a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n . S e e C o m m i s s i o n e r v . W e m y s s , 3 2 4 U . S . a t 3 0 6 - 3 0 7 ; s e c . 2 5 . 2 5 1 2 - 8 , G i f t T a x R e g s . D a v e a n d J e a n T r u e ' s s a l e s o f i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s w e r e n o t m a d e i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s . I n 1 9 9 3 , D a v e T r u e s o l d p a r t i a l i n t e r e s t s i n t h e v a r i o u s T r u e c o m p a n i e s t h a t w e r e p a r t n e r s h i p s t o e n s u r e t h a t , o n h i s d e a t h , h i s e s t a t e w o u l d s e c u r e t h e b e n e f i t s o f p r e - C h a p t e r 1 4 r u l e s r e g a r d i n g t h e d e t e r m i n a t i v e n a t u r e o f b u y - s e l l a g r e e m e n t s f o r - 1 5 2 - e s t a t e t a x v a l u a t i o n p u r p o s e s . L i k e w i s e , J e a n T r u e ' s s a l e s t o h e r s o n s i n 1 9 9 4 , s h o r t l y a f t e r h e r h u s b a n d ' s d e a t h , f u l f i l l e d t h e c o u p l e ' s o v e r a l l t e s t a m e n t a r y p l a n t o p a s s t h e f a m i l y b u s i n e s s e s t o t h e i r s o n s . T h e s e m o t i v a t i o n s f o r t h e s a l e s w e r e n o t d e v o i d o f t e s t a m e n t a r y ( o r d o n a t i v e ) i n t e n t . I n a d d i t i o n , w e h a v e a l r e a d y d i s c u s s e d a t l e n g t h h o w t h e c r e a t i o n a n d c o n t i n u e d e n f o r c e m e n t o f t h e T r u e c o m p a n i e s ' b o o k v a l u e b u y - s e l l a g r e e m e n t s l a c k e d i n d i c i a o f a r m ' s - l e n g t h d e a l i n g . S e e s u p r a p p . 1 0 1 - 1 4 4 ; H a r w o o d v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . a t 2 5 8 ( " W e d o n o t b e l i e v e t h a t a t r a n s f e r b y a m o t h e r t o h e r s o n s o f h e r i n t e r e s t i n t h e f a m i l y p a r t n e r s h i p , s t r u c t u r e d t o t a l l y b y t h e f a m i l y a c c o u n t a n t , w i t h n o a r m ' s - l e n g t h b a r g a i n i n g , c a n b e c h a r a c t e r i z e d a s a t r a n s a c t i o n i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s . " ) . P e t i t i o n e r s e r r o n e o u s l y a r g u e t h a t s e c t i o n 2 5 1 2 ( b ) d o e s n o t a p p l y t o t h e l i f e t i m e s a l e s b y D a v e a n d J e a n T r u e ; t h e r e f o r e , t h e y p r o v i d e n o e v i d e n c e a n d o n l y c o n c l u s o r y s t a t e m e n t s t o s u p p o r t t h e i r c o n c l u s i o n t h a t t h e s a l e s w e r e m a d e i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s . I n c o n c l u s i o n , b e c a u s e t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s d o n o t e s t a b l i s h g i f t t a x f a i r m a r k e t v a l u e , w e m u s t i n d e p e n d e n t l y d e t e r m i n e v a l u e a n d c o m p a r e t h a t v a l u e t o c o n s i d e r a t i o n p a i d i n t h e 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 l i f e t i m e t r a n s f e r s t o d e c i d e w h e t h e r i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s w e r e t r a n s f e r r e d f o r l e s s t h a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n . A n y e x c e s s o f t h e v a l u e o f i n t e r e s t s - 1 5 3 - t r a n s f e r r e d o v e r t h e v a l u e o f c o n s i d e r a t i o n r e c e i v e d w i l l c o n s t i t u t e g i f t s u n d e r s e c t i o n 2 5 1 2 ( b ) . V . I m p a c t o f N o n c o n t r o l l i n g B u y - S e l l A g r e e m e n t s o n E s t a t e a n d G i f t T a x V a l u a t i o n s H a v i n g h e l d t h a t t h e T r u e c o m p a n i e s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s d o n o t c o n t r o l f a i r m a r k e t v a l u e f o r e i t h e r e s t a t e t a x o r g i f t t a x p u r p o s e s , w e m u s t d e c i d e w h e t h e r n o n c o n t r o l l i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s a r e f a c t o r s t o c o n s i d e r i n v a l u i n g t h e s u b j e c t i n t e r e s t s u n d e r s e c t i o n s 2 0 3 1 a n d 2 5 1 2 . F o r e s t a t e t a x p u r p o s e s , s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , e x p l i c i t l y s t a t e s t h a t a b u y - s e l l a g r e e m e n t p r i c e w i l l b e d i s r e g a r d e d i n d e t e r m i n i n g t h e v a l u e o f s e c u r i t i e s u n l e s s i t i s f o u n d t h a t t h e a g r e e m e n t r e p r e s e n t s a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t a n d n o t a d e v i c e t o p a s s t h e d e c e d e n t ' s s h a r e s t o t h e n a t u r a l o b j e c t s o f h i s b o u n t y f o r l e s s t h a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n . T h e r e f o r e , o n l y i f t h e a g r e e m e n t i s b o t h a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t a n d n o t a t e s t a m e n t a r y d e v i c e w o u l d i t s p r i c e h a v e a n e f f e c t o n e s t a t e t a x v a l u e . S e e L a u d e r I I . W e a p p l i e d t h i s p r i n c i p l e i n E s t a t e o f L a u d e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 4 - 5 2 7 , 6 8 T . C . M . ( C C H ) 9 8 5 , 9 9 8 - 9 9 9 , 1 9 9 4 T . C . M . ( R I A ) p a r . 9 4 , 5 2 7 , a t 9 4 - 2 7 4 1 ( L a u d e r I I I ) , i n w h i c h w e s t a t e d : W e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t t h a t , i n l i g h t o f o u r h o l d i n g i n * * * [ L a u d e r I I ] , i t w o u l d b e a n o m a l o u s i f p a r t i c u l a r p o r t i o n s o f t h e s h a r e h o l d e r a g r e e m e n t a r e n o w d e e m e d r e l e v a n t t o t h e q u e s t i o n o f t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s s t o c k . A t t h e r i s k o f b e l a b o r i n g t h e p o i n t , o u r r e s p o n s i b i l i t y i s t o d e t e r m i n e t h e f a i r - 1 5 4 - m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s s t o c k o n t h e d a t e o f h i s d e a t h . I n o u r p r i o r o p i n i o n , w e r e s o l v e d t h a t t h e f o r m u l a p r i c e w a s i n t e n d e d t o s e r v e a t e s t a m e n t a r y p u r p o s e , a n d t h u s w o u l d n o t b e r e s p e c t e d f o r F e d e r a l e s t a t e t a x p u r p o s e s . I t i s w o r t h n o t i n g a t t h i s p o i n t t h a t w e h a v e n o t h a d t h e o p p o r t u n i t y t o a d d r e s s t h e v a l i d i t y o f e a c h a n d e v e r y a s p e c t o f t h e s h a r e h o l d e r a g r e e m e n t . N o n e t h e l e s s , w e r e p e a t t h e o b s e r v a t i o n m a d e e a r l i e r i n t h e s e p r o c e e d i n g s t h a t t h e r e i s n o e v i d e n c e i n t h e r e c o r d t h a t t h e L a u d e r s e n g a g e d i n a r m ' s - l e n g t h n e g o t i a t i o n s w i t h r e s p e c t t o a n y a s p e c t o f t h e s h a r e h o l d e r a g r e e m e n t . A b s e n t p r o o f o n t h a t p o i n t , w e p r e s u m e t h a t a l l a s p e c t s o f t h e a g r e e m e n t , p a r t i c u l a r l y t h o s e t e n d i n g t o d e p r e s s t h e v a l u e o f t h e s t o c k , a r e t a i n t e d w i t h t h e s a m e t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s r e n d e r i n g t h e f o r m u l a p r i c e i n v a l i d . [ F n . r e f . o m i t t e d . ] I n l i g h t o f o u r h o l d i n g i n * * * [ L a u d e r I I ] w e h o l d t h a t t h e s p e c i f i c p r o v i s i o n s o f t h e s h a r e h o l d e r a g r e e m e n t a r e n o t r e l e v a n t t o t h e q u e s t i o n o f t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s s t o c k o n t h e v a l u a t i o n d a t e . S i m p l y p u t , t h e w i l l i n g b u y e r / w i l l i n g s e l l e r a n a l y s i s t h a t w e u n d e r t a k e i n t h i s c a s e w o u l d b e d i s t o r t e d i f e l e m e n t s o f s u c h t e s t a m e n t a r y o r i g i n a r e i n j e c t e d i n t o t h e d e t e r m i n a t i o n . A l t h o u g h w e d i d n o t h o l d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t i n L a u d e r I I I i n v a l i d p e r s e , t h e o n l y e v i d e n t i a r y w e i g h t w e a c c o r d e d i t w a s t o r e c o g n i z e t h a t i t d e m o n s t r a t e d t h e L a u d e r s ' c o m m i t m e n t t o m a i n t a i n i n g f a m i l y c o n t r o l o v e r t h e b u s i n e s s . T h a t f a c t , a m o n g o t h e r s , j u s t i f i e d t h e u s e o f a l a c k o f a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i n t h e v a l u a t i o n a n a l y s i s . S e e E s t a t e o f G o d l e y v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 2 0 0 0 - 2 4 2 ( d i s r e g a r d i n g o p t i o n p r o v i s i o n i n v a l u i n g p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s b e c a u s e i t s e r v e d a s s u b s t i t u t e f o r t e s t a m e n t a r y d i s p o s i t i o n ) . I n t h e c a s e s a t h a n d , w e h o l d f o r s i m i l a r r e a s o n s t h a t t h e r e s t r i c t i v e p r o v i s i o n s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s ( i n c l u d i n g b u t - 1 5 5 - n o t l i m i t e d t o t h e f o r m u l a p r i c e ) a r e t o b e d i s r e g a r d e d i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e f o r e s t a t e t a x p u r p o s e s . R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , 1 9 5 9 - 1 C . B . 2 3 7 , w h i c h p r o v i d e s v a l u a t i o n g u i d a n c e f o r b o t h e s t a t e a n d g i f t t a x p u r p o s e s , s t a t e s t h a t a b u y - s e l l a g r e e m e n t i s a f a c t o r t o c o n s i d e r w i t h o t h e r r e l e v a n t f a c t o r s i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e . I t f u r t h e r p r o v i d e s t h a t i t i s a l w a y s n e c e s s a r y t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e a g r e e m e n t r e p r e s e n t s a b o n a f i d e b u s i n e s s a r r a n g e m e n t o r i s a t e s t a m e n t a r y d e v i c e . S e e i d . W e t a k e t h e s e s t a t e m e n t s , t o g e t h e r w i t h L a u d e r I I I a n d i t s i n t e r p r e t a t i o n o f s e c t i o n 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( h ) , E s t a t e T a x R e g s . , t o m e a n t h a t t h e s a m e r u l e s h o u l d a p p l y t o d i s r e g a r d n o n c o n t r o l l i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t s f o r g i f t t a x a n d e s t a t e t a x v a l u a t i o n p u r p o s e s . C f . E s t a t e o f R e y n o l d s v . C o m m i s s i o n e r , 5 5 T . C . a t 1 9 4 ( h o l d i n g t h a t v o t i n g t r u s t a g r e e m e n t p r e e m p t i o n p r o v i s i o n s s h o u l d n o t b e d i s r e g a r d e d i n c o n s o l i d a t e d g i f t a n d e s t a t e t a x c a s e s b e c a u s e t h e a g r e e m e n t w a s n o t a t e s t a m e n t a r y d e v i c e ) . I s s u e 2 . I f T r u e F a m i l y B u y - S e l l A g r e e m e n t s D o N o t C o n t r o l V a l u e s , W h a t A r e E s t a t e a n d G i f t T a x V a l u e s o f S u b j e c t I n t e r e s t s ? F I N D I N G S O F F A C T A f t e r r e s p o n d e n t ' s c o n c e s s i o n s , t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s w h o s e v a l u e s r e m a i n i n d i s p u t e a r e : T r u e O i l , E i g h t y - E i g h t O i l , a n d T r u e R a n c h e s , t o b e v a l u e d a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 ; B e l l e F o u r c h e a n d B l a c k H i l l s T r u c k i n g , t o b e v a l u e d a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 ; a n d W h i t e - 1 5 6 - S t a l l i o n , t o b e v a l u e d a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 ( d i s p u t e d c o m p a n i e s ) . S e e A p p e n d i x s c h e d u l e s 1 - 3 . T h e p a r t i e s h a v e s t i p u l a t e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e s o f t h e a s s e t s o w n e d b y t h e d i s p u t e d c o m p a n i e s , e x c e p t W h i t e S t a l l i o n , w e r e t h e s a m e o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a s t h e y w e r e o n J u n e 4 , 1 9 9 4 . F i n a n c i a l i n f o r m a t i o n f o r t h e d i s p u t e d c o m p a n i e s w a s c o m p i l e d a n d a n a l y z e d i n t h e e x p e r t r e p o r t s , w h i c h d e r i v e d t h e d a t a f r o m t h e c o m p a n i e s ' F e d e r a l p a r t n e r s h i p a n d S c o r p o r a t i o n i n c o m e t a x r e t u r n s f o r t a x y e a r s 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 4 . T h e d i s p u t e d c o m p a n i e s m a i n t a i n e d t a x b a s i s b o o k s a n d r e c o r d s f o r m a n a g e m e n t p u r p o s e s a n d d i d n o t h a v e f i n a n c i a l s t a t e m e n t s t h a t h a d b e e n a u d i t e d o r o t h e r w i s e r e v i e w e d b y c e r t i f i e d p u b l i c a c c o u n t a n t s . S e e s u p r a p p . 1 2 - 2 2 f o r h i s t o r i c a l b a c k g r o u n d o f d i s p u t e d c o m p a n i e s . I . T r u e O i l T r u e O i l ' s p r o v e d o i l r e s e r v e s e q u a l e d 5 , 2 9 7 , 5 2 8 b a r r e l s ( b b l ) a s o f A u g u s t 1 , 1 9 7 3 , a n d 7 , 3 8 9 , 0 0 0 b b l a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . P r o v e d g a s r e s e r v e s w e r e 8 , 5 5 1 , 9 9 4 t h o u s a n d s o f c u b i c f e e t ( M c f ) a s o f A u g u s t 1 , 1 9 7 3 , a n d 9 , 0 7 5 , 0 0 0 M c f a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . T h e p a r t i e s h a v e s t i p u l a t e d t h a t t h e t o t a l f a i r m a r k e t v a l u e o f a l l o i l a n d g a s p r o p e r t i e s a n d r e l a t e d f a c i l i t i e s o w n e d b y T r u e O i l w a s $ 3 9 , 6 5 0 , 0 0 0 a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 3 4 , 2 0 0 , 0 0 0 a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . I n a d d i t i o n , r e s p o n d e n t a g r e e d n o t t o d i s p u t e p e t i t i o n e r s ' p o s i t i o n t h a t T r u e O i l ' s r e s e r v e s w e r e 8 . 9 m i l l i o n - 1 5 7 - 5 4 B a r r e l s o f o i l - e q u i v a l e n t t a k e s i n t o a c c o u n t b o t h o i l a n d g a s r e s e r v e s . G a s i s c o n v e r t e d t o b o e u n i t s e i t h e r b a s e d o n a h e a t i n g r a t i o ( u s u a l l y 6 , 0 0 0 c u b i c f e e t o f g a s t o a b a r r e l o f o i l ) o r o n a c u r r e n t p r i c e r a t i o ( a b o u t 9 , 0 0 0 t o 1 i n t h e 1 9 9 3 - 9 4 p e r i o d ) . b a r r e l s o f o i l - e q u i v a l e n t ( b o e ) 5 4 o n J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d o n J u n e 4 , 1 9 9 4 . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 3 , T r u e O i l ' s r e v e n u e s d e c l i n e d f r o m a h i g h o f $ 2 5 . 8 m i l l i o n i n 1 9 9 0 t o a l o w o f $ 1 7 . 6 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . I n a d d i t i o n , o p e r a t i n g m a r g i n s d e c l i n e d f r o m 4 4 . 2 p e r c e n t o f r e v e n u e s i n 1 9 9 0 t o 3 5 . 8 p e r c e n t o f r e v e n u e s i n 1 9 9 3 . T h e s e d e c l i n e s c a n b e a t t r i b u t e d t o i n c r e a s e d c o m p e t i t i o n w i t h i n t h e i n d u s t r y a n d t o T r u e O i l ' s u n s u c c e s s f u l a t t e m p t s t o f i n d n e w r e s e r v e s . T r u e O i l s p e n t o v e r $ 3 0 0 m i l l i o n o n i n t a n g i b l e d r i l l i n g c o s t s f r o m 1 9 7 2 t h r o u g h 1 9 9 8 ; a p p r o x i m a t e l y 5 8 p e r c e n t o f t h o s e c o s t s r e l a t e d t o n o n p r o d u c t i v e w e l l s . T r u e O i l ' s o r d i n a r y i n c o m e a l s o d e c l i n e d f r o m a h i g h o f a p p r o x i m a t e l y $ 1 2 . 2 m i l l i o n i n 1 9 9 0 t o a l o s s o f $ 4 . 7 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . F o r t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 3 , T r u e O i l s u s t a i n e d n e t l o s s e s o n l y i n 1 9 9 2 a n d 1 9 9 3 . I n t h o s e 2 y e a r s , T r u e O i l d e d u c t e d e x t r a o r d i n a r y e x p l o r a t i o n c o s t s o f a p p r o x i m a t e l y $ 2 3 m i l l i o n o n a n u n s u c c e s s f u l v e n t u r e i n H o n d u r a s . F o r t h e 6 m o n t h s e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , T r u e O i l ' s r e v e n u e s d e c r e a s e d s h a r p l y f r o m a p p r o x i m a t e l y $ 1 1 . 3 m i l l i o n ( f o r 6 m o n t h s e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 3 ) t o $ 7 . 5 m i l l i o n . L i k e w i s e , n e t i n c o m e w a s l o w e r t h a n f o r t h e s a m e 6 - m o n t h p e r i o d i n 1 9 9 3 . - 1 5 8 - T r u e O i l ' s f i x e d a s s e t s i n c r e a s e d f r o m $ 2 8 . 4 m i l l i o n i n 1 9 8 8 t o $ 3 6 . 6 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . T o t a l a s s e t s d e c r e a s e d f r o m a h i g h i n 1 9 9 1 o f a p p r o x i m a t e l y $ 4 1 . 4 m i l l i o n t o $ 1 8 . 4 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . C u r r e n t l i a b i l i t i e s i n c r e a s e d f r o m $ 7 . 8 m i l l i o n i n 1 9 9 0 t o $ 8 . 1 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . T r u e O i l c a r r i e d n o f u n d e d d e b t d u r i n g t h e p e r i o d b e i n g e x a m i n e d , s o t h a t c u r r e n t l i a b i l i t i e s r e p r e s e n t e d t o t a l l i a b i l i t i e s . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 4 , w i t h d r a w a l s f r o m p a r t n e r s ' c a p i t a l e x c e e d e d c o n t r i b u t i o n s b y a p p r o x i m a t e l y $ 2 6 . 8 m i l l i o n . H o w e v e r , i n t h e l a s t 4 o f t h o s e y e a r s ( 1 9 9 1 t o 1 9 9 4 ) , t o t a l c o n t r i b u t i o n s e x c e e d e d d i s t r i b u t i o n s b y a l m o s t $ 2 . 5 m i l l i o n . G e n e r a l p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n T r u e O i l h a v e n e v e r b e e n t r a d e d i n p u b l i c m a r k e t s . I I . B e l l e F o u r c h e B e l l e F o u r c h e ' s p r i m a r y a s s e t i s a n e t w o r k o f p i p e l i n e s i t u s e s t o g a t h e r a n d t r a n s p o r t c r u d e o i l . A t t h e v a l u a t i o n d a t e s , B e l l e F o u r c h e h a d a p p r o x i m a t e l y 1 , 7 4 0 m i l e s o f g a t h e r i n g l i n e a n d 8 7 0 m i l e s o f m a i n l i n e . C r u d e o i l w a s c o l l e c t e d i n t o t h e g a t h e r i n g l i n e s y s t e m f r o m t h e p r o d u c t i o n p o i n t ( e . g . , w e l l h e a d o r s t o c k t a n k ) a n d e v e n t u a l l y r e a c h e d a m a i n l i n e f o r d i s t r i b u t i o n t o t h e m a r k e t v i a o i l s t o r a g e f a c i l i t i e s o r t r a n s p o r t a t i o n t o o t h e r p i p e l i n e s . T h r o u g h p u t i s t h e s t a n d a r d m e a s u r e f o r p i p e l i n e o p e r a t i o n s t h a t d e s c r i b e s t h e a m o u n t o f f l u i d t r a n s p o r t e d t h r o u g h t h e s y s t e m - 1 5 9 - 5 5 P e t i t i o n e r s ' e x p e r t s ' r e p o r t s s t a t e d t h a t B e l l e F o u r c h e ' s h i s t o r i c a l a v e r a g e t h r o u g h p u t w a s 2 5 , 0 0 0 b a r r e l s p e r d a y . A n n u a l i z i n g t h a t f i g u r e w o u l d r e s u l t i n a v e r a g e t h r o u g h p u t o f j u s t o v e r 9 m i l l i o n b a r r e l s p e r y e a r . T h e p a r t i e s d i d n o t a d d r e s s t h i s d i s c r e p a n c y a t t r i a l o r o n b r i e f . W e f i n d t h e 2 6 t o 3 6 m i l l i o n b a r r e l s p e r y e a r a v e r a g e t o b e m o r e r e l i a b l e b e c a u s e i t w a s d e r i v e d f r o m r e s p o n d e n t ' s e x p e r t ' s a n a l y s i s o f f i l i n g s w i t h r e g u l a t o r y a g e n c i e s . i n a g i v e n p e r i o d o f t i m e . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 7 9 t h r o u g h 1 9 9 3 , B e l l e F o u r c h e ' s t h r o u g h p u t r a n g e d f r o m a p p r o x i m a t e l y 2 6 t o 3 6 m i l l i o n b a r r e l s p e r y e a r ; 5 5 t h e h i g h e s t v o l u m e w a s i n 1 9 9 3 ( 3 6 . 2 m i l l i o n b a r r e l s ) , w h i l e t h e l o w e s t v o l u m e w a s i n 1 9 8 8 ( 2 6 . 2 m i l l i o n b a r r e l s ) . S i n c e 1 9 9 0 , t h e c o m p a n y ' s t h r o u g h p u t h a s s t e a d i l y i n c r e a s e d . B e l l e F o u r c h e e a r n e d r e v e n u e f r o m i t s p i p e l i n e s y s t e m b y c h a r g i n g t a r i f f s f o r t r a n s p o r t a t i o n , d e l i v e r y , a n d t e s t i n g o f c r u d e o i l . A m o u n t s c h a r g e d b y B e l l e F o u r c h e w e r e r e g u l a t e d b y F e d e r a l a n d S t a t e a g e n c i e s . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 3 , r e v e n u e s i n c r e a s e d a t a c o m p o u n d e d a n n u a l g r o w t h r a t e o f 1 1 p e r c e n t , f r o m a l o w o f $ 1 0 . 5 m i l l i o n i n 1 9 8 8 t o a h i g h o f $ 1 7 . 5 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . B e l l e F o u r c h e w a s p r o f i t a b l e f r o m 1 9 8 8 t o 1 9 9 3 , g e n e r a t i n g t h e h i g h e s t p r e - t a x i n c o m e o f $ 8 . 2 m i l l i o n i n 1 9 9 0 a n d t h e l o w e s t o f $ 3 . 7 m i l l i o n i n 1 9 9 3 ( A s a n S c o r p o r a t i o n , B e l l e F o u r c h e i s n o t r e q u i r e d t o p a y c o r p o r a t e l e v e l i n c o m e t a x e s . ) . H o w e v e r , p r e - t a x i n c o m e m a r g i n s h a v e d e c l i n e d f r o m a h i g h o f 6 1 p e r c e n t i n 1 9 9 0 t o a l o w o f 2 1 p e r c e n t i n 1 9 9 3 . T h i s t r e n d i s a t t r i b u t a b l e t o a - 1 6 0 - d e c l i n e i n p r o d u c t i o n , w h i c h w a s e x p e c t e d t o c o n t i n u e a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e s . F o r t h e 6 m o n t h s e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , B e l l e F o u r c h e ' s r e v e n u e s d e c l i n e d f r o m a p p r o x i m a t e l y $ 8 . 8 m i l l i o n ( f o r 6 m o n t h s e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 3 ) t o $ 7 . 3 m i l l i o n . L i k e w i s e , n e t i n c o m e w a s l o w e r t h a n f o r t h e s a m e 6 - m o n t h p e r i o d i n 1 9 9 3 . B e l l e F o u r c h e ' s f i x e d a s s e t s i n c r e a s e d s t e a d i l y f r o m $ 5 7 . 6 m i l l i o n i n 1 9 8 8 t o $ 7 8 . 6 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . I n 1 9 9 2 , B e l l e F o u r c h e p a i d a p p r o x i m a t e l y $ 1 6 m i l l i o n t o p u r c h a s e a s m a l l e r c r u d e o i l c o m m o n c a r r i e r s y s t e m ( t h e T h u n d e r b i r d p i p e l i n e ) l o c a t e d n e a r i t s p r e e x i s t i n g p i p e l i n e s . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 3 , B e l l e F o u r c h e c a r r i e d l o n g - t e r m d e b t t o s h a r e h o l d e r s , w h i c h r o s e m o s t s h a r p l y f r o m 1 9 9 1 ( $ 1 . 3 m i l l i o n ) t o 1 9 9 2 ( $ 1 8 m i l l i o n ) . S h a r e h o l d e r d e b t w a s $ 1 7 , 1 1 5 , 3 5 0 a s o f D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 3 . H o w e v e r , t h e c o r p o r a t i o n r e p a i d $ 1 . 2 m i l l i o n o f t h e d e b t i n M a y 1 9 9 4 , r e s u l t i n g i n s h a r e h o l d e r d e b t o f $ 1 5 , 9 1 5 , 3 5 0 o n M a y 3 1 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . I n t e r e s t o n s h a r e h o l d e r d e b t w a s c a l c u l a t e d b a s e d o n t h e g r e a t e r o f a C o l o r a d o b a n k ' s p r i m e r a t e o r t h e s h o r t - t e r m a p p l i c a b l e F e d e r a l r a t e . T h e i n t e r e s t r a t e f o r 1 9 9 4 r a n g e d f r o m 6 t o 6 . 7 5 p e r c e n t . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 3 , B e l l e F o u r c h e d i s t r i b u t e d t o t a l c a s h o r o t h e r p r o p e r t y w o r t h o v e r $ 3 6 m i l l i o n t o i t s s h a r e h o l d e r s , w i t h a v e r a g e t o t a l d i s t r i b u t i o n s o f o v e r $ 5 m i l l i o n a n n u a l l y . O n a v e r a g e , t h e s e d i s t r i b u t i o n s e x c e e d e d t h e - 1 6 1 - s h a r e h o l d e r s ' t a x o b l i g a t i o n s o n t h e i r d i s t r i b u t i v e s h a r e s o f t a x a b l e i n c o m e . B e l l e F o u r c h e s t o c k h a s n e v e r b e e n t r a d e d i n p u b l i c m a r k e t s . I I I . E i g h t y - E i g h t O i l O n b r i e f , r e s p o n d e n t a d o p t e d M r . K i m b a l l ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e f o r E i g h t y - E i g h t O i l o f $ 2 5 , 1 7 4 , 6 8 3 a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 ; M r . L a x ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e w a s $ 4 0 m i l l i o n a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 3 , E i g h t y - E i g h t O i l ' s r e v e n u e s i n c r e a s e d f r o m $ 1 9 1 . 7 m i l l i o n i n 1 9 8 8 t o $ 5 5 8 . 6 m i l l i o n i n 1 9 9 2 , t h e n d e c r e a s e d t o $ 4 6 6 . 7 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . O p e r a t i n g m a r g i n s v a r i e d o v e r t h e a n a l y z e d p e r i o d f r o m 2 p e r c e n t o f r e v e n u e s i n 1 9 8 8 t o . 8 p e r c e n t i n 1 9 9 3 . E i g h t y - E i g h t O i l g e n e r a l l y w a s p r o f i t a b l e f r o m 1 9 8 8 t o 1 9 9 3 , g e n e r a t i n g t h e h i g h e s t o r d i n a r y i n c o m e o f $ 4 . 1 m i l l i o n i n 1 9 9 2 a n d t h e l o w e s t o f $ 6 2 3 , 0 0 0 i n 1 9 8 8 ; h o w e v e r , t h e c o m p a n y s u s t a i n e d a $ 7 m i l l i o n l o s s i n 1 9 9 1 . D u r i n g t h e p e r i o d , E i g h t y - E i g h t O i l a n n u a l l y d e d u c t e d , i n a r r i v i n g a t o r d i n a r y i n c o m e , a n a v e r a g e o f $ 1 . 2 m i l l i o n i n t o t a l g u a r a n t e e d p a y m e n t s t o p a r t n e r s . F o r t h e 6 m o n t h s e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , E i g h t y - E i g h t O i l ' s r e v e n u e s d e c l i n e d f r o m $ 2 4 2 m i l l i o n ( f o r 6 m o n t h s e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 3 ) t o $ 1 6 1 m i l l i o n . H o w e v e r , E i g h t y - E i g h t O i l s o m a n a g e d i t s e x p e n s e s t h a t o r d i n a r y i n c o m e i n c r e a s e d a s c o m p a r e d w i t h t h e s a m e 6 - m o n t h p e r i o d i n 1 9 9 3 . - 1 6 2 - E i g h t y - E i g h t O i l ' s f i x e d a s s e t s i n c r e a s e d f r o m $ 7 1 4 , 0 0 0 i n 1 9 8 8 t o a p p r o x i m a t e l y $ 1 3 m i l l i o n i n 1 9 9 3 , a s t h e c o m p a n y a c q u i r e d b u i l d i n g s , e q u i p m e n t , a n d l a n d . C u r r e n t a s s e t s i n c r e a s e d f r o m $ 2 0 . 6 m i l l i o n i n 1 9 8 8 t o a p p r o x i m a t e l y $ 4 6 m i l l i o n i n 1 9 9 3 , w h i c h i s a t t r i b u t a b l e t o a n i n c r e a s e i n c a s h , c a s h e q u i v a l e n t s , a n d p r e p a i d c r u d e o i l p u r c h a s e s . A t t h e e n d o f 1 9 9 2 a n d 1 9 9 3 , c u r r e n t a s s e t s ( i . e . , c a s h , c a s h e q u i v a l e n t s , a c c o u n t s r e c e i v a b l e , i n v e n t o r i e s , p r e p a i d c r u d e o i l p u r c h a s e s ) c o n s t i t u t e d m o r e t h a n 8 5 p e r c e n t o f E i g h t y - E i g h t O i l ' s t o t a l a s s e t s . T o t a l c u r r e n t l i a b i l i t i e s d e c r e a s e d f r o m $ 3 5 . 4 m i l l i o n i n 1 9 8 9 t o $ 1 6 . 8 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . A l a r g e r e d u c t i o n i n c u r r e n t l i a b i l i t i e s o c c u r r e d b e t w e e n 1 9 8 8 a n d 1 9 8 9 a f t e r t h e c o m p a n y p a i d o f f $ 3 0 . 9 m i l l i o n i n d e b t . E i g h t y - E i g h t O i l c a r r i e d n o f u n d e d l o n g - t e r m d e b t d u r i n g t h e p e r i o d b e i n g e x a m i n e d , s o t h a t c u r r e n t l i a b i l i t i e s r e p r e s e n t e d t o t a l l i a b i l i t i e s . E i g h t y - E i g h t O i l ' s f i n a n c i a l r a t i o s i m p r o v e d o v e r t h e a n a l y z e d p e r i o d a n d w e r e s t r o n g r e l a t i v e t o t h e m e d i a n o i l i n d u s t r y r a t i o s . B e t w e e n 1 9 8 8 a n d 1 9 9 3 , t h e c o m p a n y ' s c u r r e n t r a t i o i n c r e a s e d f r o m . 3 t o 2 . 7 , a s c o m p a r e d w i t h t h e i n d u s t r y a v e r a g e o f 1 . 3 i n 1 9 9 3 . E i g h t y - E i g h t O i l ' s w o r k i n g c a p i t a l i n c r e a s e d s i g n i f i c a n t l y f r o m $ 8 . 5 m i l l i o n i n 1 9 8 9 t o $ 2 9 . 3 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . T h e c o m p a n y ' s a c c o u n t s r e c e i v a b l e t u r n o v e r r a t i o i m p r o v e d f r o m 1 9 . 2 i n 1 9 9 0 t o 2 4 . 5 i n 1 9 9 3 , w h i c h i s s u b s t a n t i a l l y a b o v e t h e i n d u s t r y a v e r a g e o f 6 . 5 . T h u s , d u r i n g - 1 6 3 - t h e a n a l y z e d p e r i o d , E i g h t y - E i g h t O i l i n c r e a s i n g l y b e c a m e m o r e l i q u i d t h a n t h e i n d u s t r y . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 4 , o v e r a l l p a r t n e r s ' c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s e x c e e d e d w i t h d r a w a l s b y a p p r o x i m a t e l y $ 6 0 m i l l i o n . H o w e v e r , i n t h e m o s t r e c e n t o f t h o s e y e a r s ( 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 ) t o t a l w i t h d r a w a l s e x c e e d e d c o n t r i b u t i o n s b y o v e r $ 3 6 m i l l i o n . U n d e r t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t , a d d i t i o n a l c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s w e r e t o b e m a d e i n t h e s a m e p e r c e n t a g e s a s t h e p r o f i t a n d l o s s s h a r i n g r a t i o s . H o w e v e r , t h e p a r t n e r s ' c a p i t a l a c c o u n t b a l a n c e s w e r e o f t e n n o t i n p r o p o r t i o n t o t h e i r p r o f i t a n d l o s s s h a r i n g r a t i o s . F o r e x a m p l e , D a v e T r u e ' s c a p i t a l a c c o u n t b a l a n c e a t t h e e n d o f 1 9 9 2 w a s $ 7 , 0 4 6 , 5 0 9 , w h i l e t o t a l p a r t n e r s ' c a p i t a l w a s $ 4 3 , 5 9 0 , 9 9 8 . T h i s g a v e D a v e T r u e a 1 6 . 1 7 - p e r c e n t i n t e r e s t i n t o t a l p a r t n e r s ' c a p i t a l , a s c o m p a r e d w i t h h i s y e a r e n d p r o f i t a n d l o s s s h a r i n g r a t i o o f 6 8 . 4 7 p e r c e n t , a c c o r d i n g t o t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t d a t e d A u g u s t 1 1 , 1 9 8 4 , a n d t h e 1 9 9 2 s c h e d u l e K - 1 . P e t i t i o n e r s e x p l a i n e d t h a t d i s p r o p o r t i o n a t e c a p i t a l a c c o u n t s w e r e u n i q u e t o E i g h t y - E i g h t O i l , w h i c h o p e r a t e d a s a b a n k t h a t h e l d e x c e s s c a s h f o r t h e T r u e f a m i l y , a n d d i d n o t r e f l e c t t h e o p e r a t i o n s o f t h e o t h e r T r u e f a m i l y p a r t n e r s h i p s . T h e d a y b e f o r e s e l l i n g p a r t o f h i s i n t e r e s t i n E i g h t y - E i g h t O i l t o h i s s o n s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , D a v e T r u e c o n t r i b u t e d o v e r $ 6 m i l l i o n t o p a r t n e r s ' c a p i t a l . I n a c c o r d a n c e w i t h t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t , h e t h e n s o l d 2 4 . 8 4 p e r c e n t o f h i s E i g h t y - E i g h t O i l p a r t n e r s h i p i n t e r e s t t o h i s s o n s b a s e d o n t h e b o o k - 1 6 4 - 5 6 B e c a u s e o f t h e s t a t e o f t h e r e c o r d , w e w e r e u n a b l e t o p e r f o r m a s i m i l a r a n a l y s i s o f p a r t n e r s ' c a p i t a l a c c o u n t b a l a n c e s i n c o n n e c t i o n w i t h t h e J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , t r a n s f e r s . v a l u e o f h i s c a p i t a l a c c o u n t a s o f t h e c l o s e o f b u s i n e s s o n D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 2 , o r $ 7 , 0 4 6 , 5 0 9 . T h u s , h e s o l d 2 4 . 8 4 p e r c e n t o u t o f h i s 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t i n p r o f i t s , l o s s e s , a n d c a p i t a l f o r $ 2 , 5 5 6 , 3 7 9 . T h e c o n s i d e r a t i o n p a i d b y t h e T r u e s o n s f o r a n a g g r e g a t e 2 4 . 8 4 - p e r c e n t i n t e r e s t i n E i g h t y - E i g h t O i l r e p r e s e n t e d 5 . 8 6 p e r c e n t o f t o t a l p a r t n e r s ' c a p i t a l a s o f D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 2 . A s a r e s u l t o f t h e s a l e s , t h e T r u e s o n s ' p r o f i t a n d l o s s s h a r i n g r a t i o s e a c h i n c r e a s e d b y 8 . 2 8 p e r c e n t , f o r a t o t a l i n c r e a s e o f 2 4 . 8 4 p e r c e n t . 5 6 I f D a v e T r u e h a d n o t m a d e t h e $ 6 m i l l i o n c a p i t a l c o n t r i b u t i o n t o E i g h t y - E i g h t O i l o n D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 2 , t h e p r i c e h e w o u l d h a v e b e e n e n t i t l e d t o r e c e i v e f o r t h e 2 4 . 8 4 - p e r c e n t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t w o u l d h a v e b e e n l e s s t h a n $ 4 0 0 , 0 0 0 . G e n e r a l p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n E i g h t y - E i g h t O i l h a v e n e v e r b e e n t r a d e d i n p u b l i c m a r k e t s . I V . B l a c k H i l l s T r u c k i n g R e s p o n d e n t h a s a d o p t e d t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s c o n t r o l l i n g e q u i t y v a l u e ( u s i n g t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d ) o f $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . B l a c k H i l l s T r u c k i n g e n g a g e d i n i n t e r s t a t e t r a n s p o r t o f o i l f i e l d a n d d r i l l i n g e q u i p m e n t , s p e c i a l i z i n g i n o n - r o a d a n d o f f - r o a d h a u l i n g o f h e a v y e q u i p m e n t . F r o m 1 9 8 8 t o 1 9 9 4 , B l a c k H i l l s T r u c k i n g c o n d u c t e d 7 5 p e r c e n t o f i t s b u s i n e s s w i t h u n r e l a t e d - 1 6 5 - c o m p a n i e s . B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s a s s e t s f e l l i n t o t h r e e c a t e g o r i e s : P o w e r e q u i p m e n t , t r a i l e r e q u i p m e n t , a n d m i s c e l l a n e o u s a n d o f f i c e e q u i p m e n t . P o w e r e q u i p m e n t i n c l u d e d t r u c k s , t r a c t o r s , c r a n e s , f o r k l i f t s , h e a v y c o n s t r u c t i o n e q u i p m e n t , a n d s m a l l v e h i c l e s ; t r a i l e r e q u i p m e n t i n c l u d e d f l a t b e d , f l o a t , l o w b o y , t a n k e r a n d d u m p t r a i l e r s , a n d a c c e s s o r y t r a i l e r s s u c h a s j e e p s , b o o s t e r s , d o l l i e s , l i g h t t r a i l e r s , a b a r b e q u e p i t , a n d o t h e r t o w e d e q u i p m e n t ; m i s c e l l a n e o u s a n d o f f i c e e q u i p m e n t i n c l u d e d c o m p u t e r s , m a i n t e n a n c e a n d s h o p e q u i p m e n t , a n d f u r n i t u r e . T h e a g e s o f t h e v a r i o u s t y p e s o f e q u i p m e n t r a n g e d f r o m 1 t o 4 0 y e a r s . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 9 t h r o u g h 1 9 9 3 , r e v e n u e s i n c r e a s e d s l i g h t l y f r o m $ 1 5 . 1 m i l l i o n t o $ 1 6 . 8 m i l l i o n . B l a c k H i l l s T r u c k i n g s u f f e r e d l o s s e s o v e r t h e a n a l y z e d p e r i o d t h a t r a n g e d f r o m a h i g h o f $ 6 . 1 m i l l i o n i n 1 9 9 0 t o a l o w o f $ 1 7 8 , 0 0 0 i n 1 9 9 2 . O n a v e r a g e , t h e c o m p a n y a n n u a l l y d e d u c t e d a p p r o x i m a t e l y $ 2 . 1 m i l l i o n o f d e p r e c i a t i o n e x p e n s e i n c o m p u t i n g i t s l o s s e s . F o r t h e 6 m o n t h s e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , r e v e n u e s i n c r e a s e d f r o m $ 9 . 0 8 6 m i l l i o n ( f o r 6 m o n t h s e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 3 ) t o $ 9 . 4 3 6 m i l l i o n . N e t l o s s e s f o r t h e p e r i o d d e c r e a s e d f r o m $ 2 . 6 2 8 m i l l i o n i n 1 9 9 3 t o $ 2 2 0 , 6 8 0 i n 1 9 9 4 . H o w e v e r , m a n a g e m e n t i n d i c a t e d t h a t t h e c o m p a n y ' s o u t l o o k w a s b l e a k d u e t o e x c e s s s u p p l y a n d i n s u f f i c i e n t d e m a n d i n t h e t r u c k i n g i n d u s t r y . T o t a l n e t f i x e d a s s e t s ( t a x b a s i s ) d r a s t i c a l l y d e c l i n e d o v e r t h e p e r i o d f r o m $ 8 . 9 m i l l i o n i n 1 9 8 9 t o $ 3 . 1 m i l l i o n i n 1 9 9 3 d u e - 1 6 6 - t o t h e c o m p a n y ' s s e l l o f f o f b u i l d i n g s a n d e q u i p m e n t . T o t a l a s s e t s d e c r e a s e d o v e r t h e p e r i o d f r o m $ 1 3 . 2 m i l l i o n i n 1 9 8 9 t o $ 6 . 7 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 9 t h r o u g h 1 9 9 3 , B l a c k H i l l s T r u c k i n g c a r r i e d l o n g - t e r m s h a r e h o l d e r d e b t t h a t r a n g e d f r o m a h i g h o f $ 1 3 . 9 m i l l i o n i n 1 9 9 0 t o a l o w o f $ 8 5 5 , 0 0 0 i n 1 9 9 2 . S h a r e h o l d e r d e b t w a s r o u g h l y $ 2 . 8 m i l l i o n a t t h e e n d o f 1 9 9 3 . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 4 , B l a c k H i l l s T r u c k i n g d i s t r i b u t e d c a s h o r o t h e r p r o p e r t y t o i t s s h a r e h o l d e r s o n l y i n 1 9 8 9 , i n t h e a m o u n t o f $ 2 1 3 , 0 0 0 . O n t h e o t h e r h a n d , s h a r e h o l d e r s ' c o n t r i b u t i o n s t o p a i d - i n o r c a p i t a l s u r p l u s i n c r e a s e d d u r i n g t h e a n a l y z e d p e r i o d , s p i k i n g f r o m $ 1 . 4 m i l l i o n i n 1 9 9 0 t o $ 1 6 . 7 m i l l i o n i n 1 9 9 1 . T h e s t o c k o f B l a c k H i l l s T r u c k i n g h a s n e v e r b e e n t r a d e d i n p u b l i c m a r k e t s . V . T r u e R a n c h e s R e s p o n d e n t a d o p t s t h e e n t i t y v a l u e s d e r i v e d b y M r . K i m b a l l u n d e r t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d . A c c o r d i n g l y , t h e p a r t i e s a g r e e t h a t t h e c o n t r o l l i n g e q u i t y v a l u e o f T r u e R a n c h e s w a s - 1 6 7 - 5 7 O r i g i n a l l y , t h e K i m b a l l r e p o r t c o m p u t e d T r u e R a n c h e s ' n e t a s s e t v a l u e t o b e $ 4 0 , 8 6 3 , 0 0 0 a s o f J a n . 1 , 1 9 9 3 ; h o w e v e r , M r . K i m b a l l l a t e r r e v i s e d h i s e s t i m a t e t o $ 4 1 , 0 0 3 , 0 0 0 , b a s e d o n c l a r i f y i n g d a t a r e c e i v e d f r o m t h e r a n c h p r o p e r t y a p p r a i s e r s . O n b r i e f , r e s p o n d e n t a g r e e d w i t h M r . K i m b a l l ' s o r i g i n a l v a l u e a s o f J a n . 1 , 1 9 9 3 . W e a s s u m e t h a t r e s p o n d e n t a l s o a d o p t s M r . K i m b a l l ' s r e v i s e d v a l u e . $ 4 1 , 0 0 3 , 0 0 0 5 7 a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 9 t h r o u g h 1 9 9 3 , r e v e n u e s f l u c t u a t e d f r o m a l o w o f $ 2 3 . 3 m i l l i o n i n 1 9 9 1 t o a h i g h o f $ 3 1 . 3 m i l l i o n i n 1 9 9 2 . O r d i n a r y i n c o m e a l s o f l u c t u a t e d f r o m a h i g h o f $ 2 . 1 m i l l i o n i n 1 9 9 2 t o a l o s s o f $ 3 . 6 m i l l i o n i n 1 9 9 1 . T h e c o m p a n y i n c u r r e d l o s s e s i n 2 o u t o f t h e 5 y e a r s b e i n g e x a m i n e d . F o r t h e 6 m o n t h s e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , r e v e n u e s d e c r e a s e d f r o m $ 1 2 . 7 m i l l i o n ( f o r 6 m o n t h s e n d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 3 ) t o $ 9 . 3 m i l l i o n . N e t l o s s e s f o r t h e p e r i o d i n c r e a s e d f r o m $ 8 4 2 , 1 7 9 i n 1 9 9 3 t o $ 1 . 9 m i l l i o n i n 1 9 9 4 . T r u e R a n c h e s h a d n o c u r r e n t l i a b i l i t i e s d u r i n g t h e a n a l y z e d p e r i o d . H o w e v e r , n e t w o r k i n g c a p i t a l s t e a d i l y d e c l i n e d f r o m r o u g h l y $ 7 m i l l i o n i n 1 9 9 0 t o $ 4 . 8 m i l l i o n i n 1 9 9 3 . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 4 , p a r t n e r s ' c a p i t a l c o n t r i b u t i o n s e x c e e d e d w i t h d r a w a l s b y a p p r o x i m a t e l y $ 6 4 . 4 m i l l i o n . P a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n T r u e R a n c h e s h a v e n e v e r b e e n t r a d e d i n p u b l i c m a r k e t s . - 1 6 8 - V I . W h i t e S t a l l i o n R e s p o n d e n t a d o p t s t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s c o n t r o l l i n g e q u i t y v a l u e ( u s i n g t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d ) o f $ 1 , 1 3 9 , 0 8 0 a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . W h i t e S t a l l i o n o p e r a t e s a d u d e r a n c h n e a r T u c s o n , A r i z o n a , c o n s i s t i n g o f 2 5 0 a c r e s o f l a n d a n d i m p r o v e m e n t s . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 9 t h r o u g h 1 9 9 2 , r e v e n u e s i n c r e a s e d f r o m $ 6 7 7 , 2 2 4 i n 1 9 8 9 t o $ 1 , 0 4 2 , 2 6 0 i n 1 9 9 2 . T h e c o m p o u n d e d a n n u a l g r o w t h r a t e f o r t h e p e r i o d w a s a p p r o x i m a t e l y 1 5 p e r c e n t . R e v e n u e s f o r 1 9 9 3 s h o w e d n o s u b s t a n t i a l p e r c e n t a g e g r o w t h . O r d i n a r y i n c o m e i n c r e a s e d d u r i n g t h e p e r i o d f r o m $ 2 , 7 7 1 i n 1 9 8 9 t o $ 1 6 6 , 9 2 2 i n 1 9 9 3 . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 3 , t h e c o m p a n y c a r r i e d l o n g - t e r m s h a r e h o l d e r d e b t t h a t r a n g e d f r o m r o u g h l y $ 4 6 , 0 0 0 ( e a r l y y e a r s ) t o $ 9 2 , 0 0 0 ( e n d i n g b a l a n c e i n 1 9 9 3 ) . D u r i n g t h e p e r i o d 1 9 8 8 t h r o u g h 1 9 9 4 , W h i t e S t a l l i o n m a d e n o d i s t r i b u t i o n s o f c a s h o r o t h e r p r o p e r t y t o i t s s h a r e h o l d e r s . O n t h e o t h e r h a n d , s h a r e h o l d e r s ' c o n t r i b u t i o n s t o p a i d - i n o r c a p i t a l s u r p l u s s l i g h t l y i n c r e a s e d d u r i n g t h e a n a l y z e d p e r i o d . W h i t e S t a l l i o n s t o c k h a s n e v e r b e e n t r a d e d i n p u b l i c m a r k e t s . - 1 6 9 - O P I N I O N I . E x p e r t O p i n i o n s A s i s c u s t o m a r y i n v a l u a t i o n c a s e s , t h e p a r t i e s r e l y p r i m a r i l y o n e x p e r t o p i n i o n e v i d e n c e t o s u p p o r t t h e i r c o n t r a r y v a l u a t i o n p o s i t i o n s . W e e v a l u a t e t h e o p i n i o n s o f e x p e r t s i n l i g h t o f t h e i r d e m o n s t r a t e d q u a l i f i c a t i o n s a n d a l l o t h e r e v i d e n c e i n t h e r e c o r d . S e e A n d e r s o n v . C o m m i s s i o n e r , 2 5 0 F . 2 d 2 4 2 ( 5 t h C i r . 1 9 5 7 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e m a n d i n g i n p a r t o n a n o t h e r g r o u n d T . C . M e m o . 1 9 5 6 - 1 7 8 ; P a r k e r v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 T . C . 5 4 7 , 5 6 1 ( 1 9 8 6 ) . W e h a v e b r o a d d i s c r e t i o n t o e v a l u a t e " ' t h e o v e r a l l c o g e n c y o f e a c h e x p e r t ' s a n a l y s i s . ' " S a m m o n s v . C o m m i s s i o n e r , 8 3 8 F . 2 d 3 3 0 , 3 3 4 ( 9 t h C i r . 1 9 8 8 ) ( q u o t i n g E b b e n v . C o m m i s s i o n e r , 7 8 3 F . 2 d 9 0 6 , 9 0 9 ( 9 t h C i r . 1 9 8 6 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 8 3 - 2 0 0 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v g . i n p a r t o n a n o t h e r g r o u n d T . C . M e m o . 1 9 8 6 - 3 1 8 . A l t h o u g h e x p e r t t e s t i m o n y u s u a l l y h e l p s t h e C o u r t d e t e r m i n e v a l u e s , s o m e t i m e s i t d o e s n o t , p a r t i c u l a r l y w h e n t h e e x p e r t i s m e r e l y a n a d v o c a t e f o r t h e p o s i t i o n a r g u e d b y o n e o f t h e p a r t i e s . S e e , e . g . , E s t a t e o f H a l a s v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 5 7 0 , 5 7 7 ( 1 9 9 0 ) ; L a u r e y s v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 1 0 1 , 1 2 9 ( 1 9 8 9 ) . W e a r e n o t b o u n d b y t h e f o r m u l a s a n d o p i n i o n s p r o f f e r e d b y a n e x p e r t w i t n e s s a n d w i l l a c c e p t o r r e j e c t e x p e r t t e s t i m o n y i n t h e e x e r c i s e o f s o u n d j u d g m e n t . S e e H e l v e r i n g v . N a t i o n a l G r o c e r y C o . , 3 0 4 U . S . 2 8 2 , 2 9 5 ( 1 9 3 8 ) ; A n d e r s o n v . C o m m i s s i o n e r , 2 5 0 F . 2 d a t 2 4 9 ; E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . a t - 1 7 0 - 2 1 7 ; E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . a t 3 3 8 . W e h a v e r e j e c t e d e x p e r t o p i n i o n b a s e d o n c o n c l u s i o n s t h a t a r e u n e x p l a i n e d o r c o n t r a r y t o t h e e v i d e n c e . S e e K n i g h t v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 5 T . C . 5 0 6 ( 2 0 0 0 ) ; R o s e v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 3 8 6 , 4 0 1 ( 1 9 8 7 ) , a f f d . 8 6 8 F . 2 d 8 5 1 ( 6 t h C i r . 1 9 8 9 ) ; C o m p a q C o m p u t e r C o r p . v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 2 2 0 . W h e r e n e c e s s a r y , w e m a y r e a c h a d e t e r m i n a t i o n o f v a l u e b a s e d o n o u r o w n e x a m i n a t i o n o f t h e e v i d e n c e i n t h e r e c o r d . S e e L u k e n s v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 5 F . 2 d 9 2 , 9 6 ( 5 t h C i r . 1 9 9 1 ) ( c i t i n g S i l v e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , 5 3 8 F . 2 d 9 2 7 , 9 3 3 ( 2 d C i r . 1 9 7 6 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 7 4 - 2 8 5 ) ; A m e s v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 0 - 8 7 , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 9 3 7 F . 2 d 6 1 6 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 1 ) . W h e r e e x p e r t s o f f e r d i v e r g e n t e s t i m a t e s o f f a i r m a r k e t v a l u e , w e d e c i d e w h a t w e i g h t t o g i v e t h o s e e s t i m a t e s b y e x a m i n i n g t h e f a c t o r s t h e y u s e d i n a r r i v i n g a t t h e i r c o n c l u s i o n s . S e e C a s e y v . C o m m i s s i o n e r , 3 8 T . C . 3 5 7 , 3 8 1 ( 1 9 6 2 ) . W e h a v e b r o a d d i s c r e t i o n i n s e l e c t i n g v a l u a t i o n m e t h o d s , s e e E s t a t e o f O ' C o n n e l l v . C o m m i s s i o n e r , 6 4 0 F . 2 d 2 4 9 , 2 5 1 ( 9 t h C i r . 1 9 8 1 ) , a f f g . o n t h i s i s s u e a n d r e v g . i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 7 8 - 1 9 1 , a n d i n d e t e r m i n i n g t h e w e i g h t t o b e g i v e n t h e f a c t s i n r e a c h i n g o u r c o n c l u s i o n s , i n a s m u c h a s " f i n d i n g m a r k e t v a l u e i s , a f t e r a l l , s o m e t h i n g f o r j u d g m e n t , e x p e r i e n c e , a n d r e a s o n " , C o l o n i a l F a b r i c s , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , 2 0 2 F . 2 d 1 0 5 , 1 0 7 ( 2 d C i r . 1 9 5 3 ) , a f f g . a M e m o r a n d u m O p i n i o n o f t h i s C o u r t . W h i l e w e m a y a c c e p t t h e o p i n i o n o f a n e x p e r t i n i t s e n t i r e t y , s e e B u f f a l o T o o l & D i e M f g . - 1 7 1 - C o . v . C o m m i s s i o n e r , 7 4 T . C . 4 4 1 , 4 5 2 ( 1 9 8 0 ) , w e m a y b e s e l e c t i v e i n t h e u s e o f a n y p a r t o f s u c h o p i n i o n , o r r e j e c t t h e o p i n i o n i n i t s e n t i r e t y , s e e P a r k e r v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 6 1 . F i n a l l y , b e c a u s e v a l u a t i o n n e c e s s a r i l y r e s u l t s i n a n a p p r o x i m a t i o n , t h e f i g u r e w e a r r i v e a t n e e d n o t b e d i r e c t l y a t t r i b u t a b l e t o s p e c i f i c t e s t i m o n y i f i t i s w i t h i n t h e r a n g e o f v a l u e s t h a t m a y p r o p e r l y b e a r r i v e d a t f r o m c o n s i d e r a t i o n o f a l l t h e e v i d e n c e . S e e S i l v e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 9 3 3 ; A l v a r y v . U n i t e d S t a t e s , 3 0 2 F . 2 d 7 9 0 , 7 9 5 ( 2 d C i r . 1 9 6 2 ) . I I . E x p e r t s a n d T h e i r C r e d e n t i a l s A . P e t i t i o n e r s ' E x p e r t , J o h n H . L a x B e f o r e f i l i n g t h e e s t a t e t a x r e t u r n , p e t i t i o n e r s o b t a i n e d a n a p p r a i s a l ( i n i t i a l L a x r e p o r t ) o f t h e e s t a t e ' s c o r p o r a t e a n d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 , f r o m t h e V a l u a t i o n S e r v i c e s G r o u p o f A r t h u r A n d e r s e n L L P ( A A ) , H o u s t o n , T e x a s . J o h n H . L a x ( M r . L a x ) , a p r i n c i p a l a t A A , p a r t i c i p a t e d i n t h e e v a l u a t i o n o f t h e T r u e c o m p a n i e s , a s s i s t e d i n t h e p r e p a r a t i o n o f t h e r e p o r t s , a n d t e s t i f i e d a t t r i a l o n b e h a l f o f p e t i t i o n e r s . M r . L a x s p e c i a l i z e s i n f i n a n c i a l a n a l y s i s a n d a p p r a i s a l o f b u s i n e s s e n t e r p r i s e s , i n d i v i d u a l s e c u r i t i e s , a n d v a r i o u s i n t a n g i b l e a s s e t s . H e e a r n e d a S e n i o r A m e r i c a n S o c i e t y o f A p p r a i s e r s d e s i g n a t i o n i n 1 9 7 5 a n d b e c a m e a C e r t i f i e d M a n a g e m e n t A c c o u n t a n t i n 1 9 7 6 . P e t i t i o n e r s p r o v i d e d a c o p y o f t h e i n i t i a l L a x r e p o r t t o t h e I R S d u r i n g t h e 1 9 9 3 g i f t t a x r e t u r n a u d i t , w h i c h o v e r l a p p e d w i t h - 1 7 2 - r e s p o n d e n t ' s a u d i t s o f t h e e s t a t e t a x r e t u r n a n d M r s . T r u e ' s 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n . I n p r e p a r i n g t h e 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 g i f t t a x n o t i c e s a n d t h e e s t a t e t a x n o t i c e , r e s p o n d e n t u s e d m o s t o f t h e e n t i t y v a l u e s d e t e r m i n e d b y M r . L a x b u t e n t i r e l y d i s a l l o w e d t h e c l a i m e d d i s c o u n t s . S u b s e q u e n t l y , M r . L a x s u b m i t t e d a r e v i s e d e x p e r t w i t n e s s r e p o r t ( f i n a l L a x r e p o r t ) a n d t e s t i f i e d a t t r i a l r e g a r d i n g t h e v a l u e o f t h e e s t a t e ' s i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s a s o f J u n e 3 a n d 4 , 1 9 9 4 . T h e f i n a l L a x r e p o r t d i f f e r e d f r o m t h e i n i t i a l L a x r e p o r t i n s e v e r a l w a y s ; m o s t i m p o r t a n t l y , t h e f i n a l L a x r e p o r t r e p u d i a t e d c e r t a i n m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s f o u n d i n t h e i n i t i a l L a x r e p o r t b e c a u s e A A h a d d e c i d e d , s u b s e q u e n t t o i s s u a n c e o f t h e i n i t i a l L a x r e p o r t , t h a t m a r k e t d a t a d i d n o t j u s t i f y m e a s u r a b l e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s i n c o n n e c t i o n w i t h c o n t r o l l i n g i n t e r e s t s . B . P e t i t i o n e r s ' E x p e r t , C u r t i s R . K i m b a l l A f t e r p e t i t i o n s h a d b e e n f i l e d i n t h e s e c a s e s , p e t i t i o n e r s e n g a g e d W i l l a m e t t e M a n a g e m e n t A s s o c i a t e s ( W M A ) t o a p p r a i s e t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s . C u r t i s R . K i m b a l l ( M r . K i m b a l l ) , a p r i n c i p a l o f W M A a n d i t s n a t i o n a l d i r e c t o r f o r e s t a t e a n d g i f t t a x m a t t e r s , p a r t i c i p a t e d i n t h e e v a l u a t i o n s , a s s i s t e d i n t h e p r e p a r a t i o n o f t h e r e s u l t i n g r e p o r t s , a n d t e s t i f i e d a t t r i a l o n b e h a l f o f p e t i t i o n e r s . M r . K i m b a l l h a s p e r f o r m e d v a l u a t i o n s o f b u s i n e s s e n t i t i e s a n d i n t e r e s t s , a n a l y z e d p u b l i c l y t r a d e d a n d p r i v a t e s e c u r i t i e s , a n d a p p r a i s e d i n t a n g i b l e - 1 7 3 - a s s e t s a n d i n t e l l e c t u a l p r o p e r t y . H e i s a n A c c r e d i t e d S e n i o r A p p r a i s e r o f t h e A m e r i c a n S o c i e t y o f A p p r a i s e r s a n d a C h a r t e r e d F i n a n c i a l A n a l y s t o f t h e A s s o c i a t i o n f o r I n v e s t m e n t M a n a g e m e n t a n d R e s e a r c h . M r . K i m b a l l p e r s o n a l l y h a d a p p r a i s e d i n t e r e s t s i n t h r e e c l o s e l y h e l d o i l a n d g a s c o m p a n i e s b e f o r e T r u e O i l , a n d W M A h a d a p p r a i s e d i n t e r e s t s i n t h r e e o t h e r s . A l s o , W M A h a d a p p r a i s e d i n t e r e s t s i n c l o s e l y h e l d p i p e l i n e a n d o i l t o o l m a n u f a c t u r i n g c o m p a n i e s . M r . K i m b a l l s u b m i t t e d t w o e x p e r t w i t n e s s r e p o r t s ( K i m b a l l r e p o r t s ) a n d t e s t i f i e d a t t r i a l r e g a r d i n g t h e v a l u e s o f i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . H e a l s o p r e p a r e d a r e b u t t a l t o r e s p o n d e n t ' s e x p e r t r e p o r t s . M e s s r s . L a x a n d K i m b a l l v a l u e d m a n y o f t h e s a m e i n t e r e s t s a s o f t h e s a m e d a t e s b u t c a m e t o d i f f e r e n t c o n c l u s i o n s r e g a r d i n g v a l u e . P e t i t i o n e r s i n t r o d u c e d b o t h e x p e r t s ' a p p r a i s a l s o f v a l u e i n t o e v i d e n c e a n d d i d n o t c h o o s e b e t w e e n t h e m . C . P e t i t i o n e r s ' E x p e r t , D r . R o b e r t H . C a l d w e l l D r . R o b e r t H . C a l d w e l l ( D r . C a l d w e l l ) i s c o - f o u n d e r o f T h e S c o t i a G r o u p , I n c . , D a l l a s , T e x a s , w h i c h p r o v i d e s d o m e s t i c a n d i n t e r n a t i o n a l o i l a n d g a s a d v i s o r y s e r v i c e s . H e h a s a P h . D . i n g e o l o g y a n d i s a C e r t i f i e d P e t r o l e u m G e o l o g i s t . D r . C a l d w e l l p r e p a r e d e x p e r t w i t n e s s r e p o r t s ( S c o t i a r e p o r t s ) f o r t r i a l t h a t c o m p u t e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f T r u e O i l ' s o i l a n d g a s p r o p e r t i e s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 4 , - 1 7 4 - 1 9 9 4 . D r . C a l d w e l l d i d n o t t e s t i f y a t t r i a l b e c a u s e t h e p a r t i e s e v e n t u a l l y s t i p u l a t e d t h e v a l u e s o f t h e o i l a n d g a s p r o p e r t i e s o n t h e b a s i s o f d i s c u s s i o n s b e t w e e n D r . C a l d w e l l a n d r e s p o n d e n t ' s e x p e r t , M r . G u s t a v s o n , s u p r a p . 1 5 6 - 1 5 7 . D . P e t i t i o n e r s ' E x p e r t , M i c h a e l S . H a l l M i c h a e l S . H a l l ( M r . H a l l ) i s p r e s i d e n t o f H a l l a n d H a l l M o r t g a g e C o r p . , D e n v e r , C o l o r a d o , w h i c h p r o v i d e s f a r m r e a l e s t a t e f i n a n c i n g a n d a p p r a i s a l s e r v i c e s . H e i s a C . P . A . , a C e r t i f i e d G e n e r a l A p p r a i s e r i n C o l o r a d o a n d W y o m i n g , a n d a q u a l i f i e d e x p e r t w i t n e s s i n U . S . B a n k r u p t c y C o u r t . M r . H a l l p r e p a r e d a n e x p e r t w i t n e s s r e p o r t ( H & H r e p o r t ) t h a t v a l u e d t h e l a n d a n d i m p r o v e m e n t s o f T r u e R a n c h e s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 , 1 9 9 4 ; h e a l s o t e s t i f i e d a t t r i a l . E . R e s p o n d e n t ' s E x p e r t , J o h n B . G u s t a v s o n R e s p o n d e n t ' s o n l y e x p e r t w i t n e s s w i t h r e s p e c t t o i n t e r e s t s i n t h e d i s p u t e d c o m p a n i e s w a s J o h n B . G u s t a v s o n ( M r . G u s t a v s o n ) , o f G u s t a v s o n A s s o c i a t e s , I n c . , B o u l d e r , C o l o r a d o . M r . G u s t a v s o n i s a m i n e r a l s a p p r a i s e r a n d a C e r t i f i e d P r o f e s s i o n a l G e o l o g i s t w h o h a s v a l u e d o v e r 1 0 0 o i l a n d g a s p r o p e r t i e s . H e i s n o t a n e x p e r t i n b u s i n e s s v a l u a t i o n s . M r . G u s t a v s o n s u b m i t t e d a n e x p e r t w i t n e s s r e p o r t ( G u s t a v s o n r e p o r t ) r e g a r d i n g t h e f a i r m a r k e t v a l u e s o f o i l a n d g a s p r o p e r t i e s a n d a s s e t s o w n e d b y T r u e O i l a n d a s s e t s o w n e d b y B e l l e F o u r c h e a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 4 , 1 9 9 4 . T h e G u s t a v s o n r e p o r t d i d n o t v a l u e 1 0 0 p e r c e n t o f t h e e q u i t y i n t e r e s t s o r t h e - 1 7 5 - 5 8 M r . G u s t a v s o n a l s o p r e p a r e d r e b u t t a l r e p o r t s t o t h e S c o t i a r e p o r t s a n d t h e S R C a p p r a i s a l s . A s a r e s u l t o f t h e p a r t i e s ' a g r e e m e n t r e g a r d i n g t h e v a l u e o f T r u e O i l ' s r e s e r v e s , M r . G u s t a v s o n d i d n o t t e s t i f y i n r e b u t t a l t o t h e S c o t i a r e p o r t s . H o w e v e r , t h o s e r e b u t t a l r e p o r t s , a s w e l l a s D r . C a l d w e l l ' s r e b u t t a l t o t h e G u s t a v s o n r e p o r t , w e r e a d m i t t e d i n t o e v i d e n c e . s u b j e c t i n t e r e s t s i n T r u e O i l a n d B e l l e F o u r c h e . M r . G u s t a v s o n t e s t i f i e d a t t r i a l r e g a r d i n g t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f B e l l e F o u r c h e a s s e t s o n l y , d u e t o t h e p a r t i e s ' a g r e e m e n t o n t h e v a l u e o f T r u e O i l ' s o i l a n d g a s p r o p e r t i e s . I n a d d i t i o n , M r . G u s t a v s o n p r e p a r e d r e p o r t s ( G u s t a v s o n r e b u t t a l s ) a n d t e s t i f i e d i n r e b u t t a l t o t h e f i n a l L a x r e p o r t a n d t h e K i m b a l l r e p o r t s . 5 8 M r . G u s t a v s o n ' s r e b u t t a l t e s t i m o n y s o l e l y d e a l t w i t h t h e v a l u a t i o n s o f i n t e r e s t s i n T r u e O i l a n d i n B e l l e F o u r c h e . I I I . P r e l i m i n a r y M a t t e r s R e g a r d i n g V a l u a t i o n A . R e s p o n d e n t ' s A l l e g e d C o n c e s s i o n s R e g a r d i n g V a l u a t i o n D i s c o u n t s I n a t e l e p h o n e c o n f e r e n c e o n J a n u a r y 8 , 1 9 9 9 , t h e C o u r t a s k e d t h e p a r t i e s t o s u b m i t s c h e d u l e s , b e f o r e t r i a l , s e t t i n g f o r t h t h e i r p o s i t i o n s o n t h e f a i r m a r k e t v a l u e s o f t h e i n t e r e s t s s t i l l i n d i s p u t e . T h e p a r t i e s r e s p o n d e d b y j o i n t l y s u b m i t t i n g s c h e d u l e s , a t t a c h e d t o a c o v e r l e t t e r d a t e d J a n u a r y 1 4 , 1 9 9 9 , e n t i t l e d " C o m p a r i s o n o f V a l u e s o f T r a n s f e r r e d I n t e r e s t s " d e t e r m i n e d a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 ( E x h i b i t 2 6 2 - P ) . E x h i b i t 2 6 2 - P c o n t a i n e d i n f o r m a t i o n a b o u t e a c h c o m p a n y u n d e r t h e f o l l o w i n g h e a d i n g s : R e t u r n V a l u e / B o o k V a l u e , I R S V a l u e p e r - 1 7 6 - N o t i c e , A A H y p o t h e t i c a l V a l u e , W M A H y p o t h e t i c a l V a l u e , a n d C u r r e n t I R S V a l u e . A f o o t n o t e t o t h e " C u r r e n t I R S V a l u e " c o l u m n i n e a c h s c h e d u l e s t a t e d : " T h e s e v a l u e s r e f l e c t r e s p o n d e n t ' s a g r e e m e n t t o a l l o w c o m b i n e d m i n o r i t y i n t e r e s t a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s o f u p t o 4 0 p e r c e n t . " F o r t h e m o s t p a r t , p e t i t i o n e r s p r e p a r e d E x h i b i t 2 6 2 - P a n d t h e n f u r n i s h e d i t t o r e s p o n d e n t f o r h i s r e v i e w a n d a p p r o v a l . H o w e v e r , r e s p o n d e n t p r o v i d e d p e t i t i o n e r s w i t h t h e " C u r r e n t I R S V a l u e " i n f o r m a t i o n a n d t e x t f o r t h e r e l a t e d f o o t n o t e . O n F e b r u a r y 1 6 , 1 9 9 9 , t h e f i r s t d a y o f t r i a l , t h e p a r t i e s f i l e d a s t i p u l a t i o n o f f a c t s a n d a s u p p l e m e n t a l s t i p u l a t i o n o f f a c t s . T h e s t i p u l a t i o n s d i d n o t r e f e r t o " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " o r t h e c o m b i n e d m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s m e n t i o n e d i n E x h i b i t 2 6 2 - P . H o w e v e r , t h e s t i p u l a t i o n s s t a t e d t h a t r e s p o n d e n t w a s n o l o n g e r a s s e r t i n g a d j u s t m e n t s i n t h e v a l u e o f t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s i n c e r t a i n c o m p a n i e s , e a c h o f w h i c h h a d a " C u r r e n t I R S V a l u e " t h a t a p p r o x i m a t e d i t s " R e t u r n V a l u e / B o o k V a l u e " . R e s p o n d e n t ' s t r i a l m e m o r a n d u m , d a t e d J a n u a r y 2 8 , 1 9 9 9 , s t a t e d : I n [ h i s ] n o t i c e o f d e f i c i e n c y r e s p o n d e n t a l l o w e d n o d i s c o u n t s t o t h e u n d e r l y i n g v a l u e s o f t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s . R e s p o n d e n t h a s i n d i c a t e d t o p e t i t i o n e r s t h a t m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s o f u p t o 4 0 % s h o u l d b e a p p l i e d i n d e t e r m i n i n g t h e f a i r m a r k e t v a l u e s o f t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s . I n a d d i t i o n , " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " d i f f e r e d f r o m v a l u e s r e p o r t e d i n t h e s t a t u t o r y n o t i c e s b e c a u s e t h e " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " - 1 7 7 - 5 9 H o w e v e r , r e s p o n d e n t p r e s e n t e d n o a d d i t i o n a l t e s t i m o n y t o e x p l a i n t h e d e r i v a t i o n o f t h e d i s c o u n t s i n c l u d e d i n t h e " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " f i g u r e o r t h e a m o u n t o f a n y d i s c o u n t s r e s p o n d e n t w a s p r o p o s i n g i n l i e u t h e r e o f . i n c o r p o r a t e d M r . G u s t a v s o n ' s u n d e r l y i n g a s s e t v a l u e s f o r B e l l e F o u r c h e a n d T r u e O i l , r a t h e r t h a n t h o s e o f M r . L a x , a n d r e f l e c t e d a p p r o x i m a t e l y $ 1 6 m i l l i o n o f d e b t o w e d b y B e l l e F o u r c h e t h a t h a d n o t b e e n a c c o u n t e d f o r p r e v i o u s l y . A t t r i a l , r e s p o n d e n t ' s c o u n s e l c h a r a c t e r i z e d a s a " c o n c e s s i o n " t h e p o s i t i o n i n E x h i b i t 2 6 2 - P a n d t h e t r i a l m e m o r a n d u m t h a t a l l o w e d m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s . B o t h p e t i t i o n e r s ' c o u n s e l a n d t h e C o u r t i n d i c a t e d t h a t t h e y d i d n o t u n d e r s t a n d e x a c t l y h o w " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " w e r e d e r i v e d i n a l l c a s e s . R e s p o n d e n t ' s c o u n s e l s t a t e d t h a t t h e c o m b i n e d d i s c o u n t s w e r e d i f f e r e n t f o r e a c h c o m p a n y a n d t h a t t h e e x a c t a m o u n t s w o u l d b e f l e s h e d o u t t h r o u g h f u r t h e r t e s t i m o n y 5 9 a n d o n b r i e f . R e s p o n d e n t ' s c o u n s e l a l s o s t a t e d t h a t t h e c o m b i n e d d i s c o u n t s w e r e l e s s t h a n 4 0 p e r c e n t i n s o m e c a s e s a n d t h a t r e s p o n d e n t n e v e r i n t e n d e d t h e 4 0 - p e r c e n t f i g u r e t o s e r v e a s a s t a r t i n g p o i n t f o r n e g o t i a t i o n . A t t r i a l ' s e n d , r e s p o n d e n t ' s c o u n s e l a s s e r t e d t h a t " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " h a d b e e n p u t f o r t h a s a s e t t l e m e n t p o s i t i o n o n l y , i n a n e f f o r t t o r e s o l v e t h e c a s e , a n d t h a t r e s p o n d e n t h a d n o t c o n c e d e d t h a t p e t i t i o n e r s w e r e e n t i t l e d t o c o m b i n e d , a c r o s s - t h e - b o a r d d i s c o u n t s o f n o l e s s t h a n 4 0 p e r c e n t a s t o a l l t h e d i s p u t e d c o m p a n i e s . P e t i t i o n e r s ' c o u n s e l o b j e c t e d t o r e s p o n d e n t ' s - 1 7 8 - s e t t l e m e n t p o s i t i o n c h a r a c t e r i z a t i o n , a n d t h e C o u r t i n s t r u c t e d t h e p a r t i e s t o a d d r e s s t h e i s s u e i n t h e i r a r g u m e n t s o n b r i e f . P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t r e s p o n d e n t ' s c o n c e s s i o n s , p r e s e n t e d a t a n d b e f o r e t r i a l , i n d i c a t i n g c o m b i n e d m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s o f u p t o 4 0 p e r c e n t t o t h e T r u e c o m p a n i e s s t i l l i n d i s p u t e , c o n s t i t u t e d a d m i s s i o n s - - c l e a r , d e l i b e r a t e , a n d u n e q u i v o c a l s t a t e m e n t s r e g a r d i n g q u e s t i o n s o f f a c t . C l a i m i n g t h e y r e l i e d o n t h e s e a d m i s s i o n s i n p r e s e n t i n g t h e i r c a s e , p e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t h e y w o u l d b e p r e j u d i c e d i f r e s p o n d e n t w e r e a l l o w e d t o c h a n g e h i s p o s i t i o n t o c l a i m t h a t c o m b i n e d m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s a r e l e s s t h a n 4 0 p e r c e n t o f t h e p r e d i s c o u n t v a l u e s o f a n y o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s . W e d i s a g r e e . S t a t e m e n t s m a d e b y r e s p o n d e n t ' s c o u n s e l d u r i n g t r i a l w e r e n o t c l e a r , d e l i b e r a t e , o r u n e q u i v o c a l a s t o t h e l e v e l o f d i s c o u n t s t h a t r e s p o n d e n t w a s o r m i g h t b e c o n c e d i n g . I t i s c l e a r t h a t r e s p o n d e n t h a d a b a n d o n e d t h e d e t e r m i n a t i o n s o f v a l u e i n t h e s t a t u t o r y n o t i c e s a n d h a d a c k n o w l e d g e d t h a t s o m e m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s w e r e a p p r o p r i a t e . H o w e v e r , r e s p o n d e n t ' s c o u n s e l i n d i c a t e d t h a t " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " r e p r e s e n t e d d i f f e r e n t l e v e l s o f c o m b i n e d d i s c o u n t s t h a t c o u l d n o t b e c o m p u t e d b y s i m p l y a p p l y i n g a 4 0 - p e r c e n t d i s c o u n t t o t h e e n t i t y v a l u e s d e t e r m i n e d i n t h e s t a t u t o r y n o t i c e s o r o t h e r w i s e m o d i f i e d b y t h e G u s t a v s o n r e p o r t s . B e f o r e t h e e n d o f t r i a l , r e s p o n d e n t ' s c o u n s e l e x p l a i n e d t h a t d i f f e r e n t d i s c o u n t s a p p l i e d f o r e a c h c o m p a n y , - 1 7 9 - c o m b i n e d d i s c o u n t s w e r e l e s s t h a n 4 0 p e r c e n t i n s o m e c a s e s , a n d t h a t a m o r e d e t a i l e d b r e a k d o w n w a s p e n d i n g . I n d e e d , t h e o n l y " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " t h a t i n c o r p o r a t e d c o m b i n e d d i s c o u n t s o f 4 0 p e r c e n t w e r e f o r i n t e r e s t s i n E i g h t y - E i g h t O i l a n d B l a c k H i l l s T r u c k i n g . T h u s , a s o f t h e e n d o f t r i a l , t h e d i s c o u n t s t h a t r e s p o n d e n t w a s c o n c e d i n g r e m a i n e d u n c l e a r . T h i s l a c k o f c l a r i t y i s f u r t h e r e v i d e n c e d b y t h e f a i l u r e o f t h e p a r t i e s t o i n c l u d e s t i p u l a t i o n s r e g a r d i n g c o m b i n e d d i s c o u n t s i n t h e j o i n t s t i p u l a t i o n s i n t r o d u c e d b y t h e p a r t i e s a f t e r t h e y h a d s u b m i t t e d E x h i b i t 2 6 2 - P t o t h e C o u r t . M o r e i m p o r t a n t l y , w e d o n o t b e l i e v e t h a t p e t i t i o n e r s r e l i e d o n r e s p o n d e n t ' s s t a t e m e n t s r e g a r d i n g " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " a n d c o m b i n e d d i s c o u n t s i n p r e s e n t i n g t h e i r c a s e . I n W a r e v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 1 2 6 7 , 1 2 6 8 ( 1 9 8 9 ) , a f f d . 9 0 6 F . 2 d 6 2 ( 2 d C i r . 1 9 9 0 ) , w e s a i d : T h e r u l e t h a t a p a r t y m a y n o t r a i s e a n e w i s s u e o n b r i e f i s n o t a b s o l u t e . R a t h e r , i t i s f o u n d e d u p o n t h e e x e r c i s e o f j u d i c i a l d i s c r e t i o n i n d e t e r m i n i n g w h e t h e r c o n s i d e r a t i o n s o f s u r p r i s e a n d p r e j u d i c e r e q u i r e t h a t a p a r t y b e p r o t e c t e d f r o m h a v i n g t o f a c e a b e l a t e d c o n f r o n t a t i o n w h i c h p r e c l u d e s o r l i m i t s t h a t p a r t y ' s o p p o r t u n i t y t o p r e s e n t p e r t i n e n t e v i d e n c e . * * * [ C i t a t i o n s o m i t t e d ; s e e a l s o E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . 9 3 8 , 9 5 2 ( 1 9 8 2 ) . ] P e t i t i o n e r s o b t a i n e d e x p e r t a p p r a i s a l s f o r t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n a l l d i s p u t e d c o m p a n i e s , a n d t h e i r e x p e r t s t e s t i f i e d a t t r i a l i n s u p p o r t o f t h e i r f i n d i n g s o n e n t i t y v a l u e s a n d d i s c o u n t s . P e t i t i o n e r s a p p e a r t o h a v e a c c e p t e d r e s p o n d e n t ' s c o n c e s s i o n s r e g a r d i n g c o m p a n i e s w i t h " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " t h a t - 1 8 0 - r o u g h l y e q u a l " R e t u r n V a l u e / B o o k V a l u e [ s ] " , b u t h a v e c o n t i n u e d t o l i t i g a t e t h e v a l u e s o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n o t h e r c o m p a n i e s , p r o p o s i n g c o m b i n e d d i s c o u n t s e x c e e d i n g 4 0 p e r c e n t i n m o s t c a s e s . P e t i t i o n e r s a l s o p r e s e n t e d r e b u t t a l r e p o r t s a n d e x p e r t t e s t i m o n y a d d r e s s i n g M r . G u s t a v s o n ' s c r i t i c i s m s o f t h e K i m b a l l a n d L a x r e p o r t s . F i n a l l y , p e t i t i o n e r s d e v o t e d l a r g e p o r t i o n s o f t h e i r r e p l y b r i e f t o r e b u t t i n g r e s p o n d e n t ' s p o s t t r i a l v a l u a t i o n p o s i t i o n s . A l l t h i s i n d i c a t e s t h a t p e t i t i o n e r s c o n t i n u e d t o m a r s h a l t h e i r e v i d e n c e a n d a r g u m e n t s t o s u p p o r t v a l u a t i o n d i s c o u n t s g r e a t e r t h a n t h o s e r e f l e c t e d i n t h e " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " f i g u r e s . P e t i t i o n e r s h a v e n o t p e r s u a d e d u s t h a t t h e y w o u l d h a v e p r e s e n t e d t h e i r c a s e a n y d i f f e r e n t l y i f r e s p o n d e n t h a d m a d e n o s t a t e m e n t s r e g a r d i n g " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " . A c c o r d i n g l y , w e f i n d t h a t r e s p o n d e n t ' s d i s a v o w a l o r c l a r i f i c a t i o n o f h i s p r e t r i a l s t a t e m e n t s o f " C u r r e n t I R S V a l u e [ s ] " d i d n o t p r e j u d i c e p e t i t i o n e r s ' a b i l i t y t o p r e s e n t v a l u a t i o n e v i d e n c e . B . R o l e o f B u r d e n s a n d P r e s u m p t i o n s i n C a s e s a t H a n d P e t i t i o n e r s h a v e a l s o a r g u e d t h a t i f r e s p o n d e n t i s a l l o w e d t o r e v e r t t o t h e a d j u s t m e n t s r e f l e c t e d i n t h e d e f i c i e n c y n o t i c e s , r e s p o n d e n t s h o u l d h a v e t h e b u r d e n o f p r o o f o n a n y a d j u s t m e n t t h a t i n c r e a s e d t h e v a l u e o f a t r a n s f e r r e d i n t e r e s t t o m o r e t h a n t h e " C u r r e n t I R S V a l u e " . M o r e o v e r , p e t i t i o n e r s c o n t e n d t h a t r e s p o n d e n t d i d n o t s u s t a i n s u c h b u r d e n , b e c a u s e h e d i d n o t o f f e r a n y e x p e r t t e s t i m o n y r e g a r d i n g t h e v a l u e o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s . W e d i s a g r e e . - 1 8 1 - F i r s t , i n a l l b u t t w o c a s e s ( D a v e T r u e ' s d a t e o f d e a t h i n t e r e s t s i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g a n d W h i t e S t a l l i o n ) , t h e v a l u e s o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s a d v a n c e d b y r e s p o n d e n t o n b r i e f w e r e l o w e r t h a n t h o s e d e t e r m i n e d i n t h e d e f i c i e n c y n o t i c e s . T h e r e f o r e , r e s p o n d e n t i s n o t r e v e r t i n g t o t h e d e f i c i e n c y n o t i c e v a l u e s . S e c o n d , t h e m e r e f a c t t h a t t h e p o s i t i o n o f o n e p a r t y i s n o t s u p p o r t e d b y e x p e r t t e s t i m o n y d o e s n o t r e q u i r e t h a t t h e o t h e r p a r t y ' s p o s i t i o n , w h i c h i s s o s u p p o r t e d , w i l l p r e v a i l . S e e T r i p p v . C o m m i s s i o n e r , 3 3 7 F . 2 d 4 3 2 , 4 3 4 - 4 3 5 ( 7 t h C i r . 1 9 6 4 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 6 3 - 2 4 4 ; W y o m i n g I n v . C o . v . C o m m i s s i o n e r , 7 0 F . 2 d 1 9 1 , 1 9 3 ( 1 0 t h C i r . 1 9 3 4 ) , r e m a n d i n g o n o t h e r g r o u n d s a M e m o r a n d u m O p i n i o n o f t h e B o a r d o f T a x A p p e a l s ; C u p l e r v . C o m m i s s i o n e r , 6 4 T . C . 9 4 6 , 9 5 5 - 9 5 6 ( 1 9 7 5 ) ; E s t a t e o f S c a n l a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 6 - 3 3 1 , a f f d . i n a n u n p u b l i s h e d o p i n i o n 1 1 6 F . 3 d 1 4 7 6 ( 5 t h C i r . 1 9 9 7 ) ; B r i g h a m v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 2 - 4 1 3 . T h e p r e s u m p t i o n o f c o r r e c t n e s s a n d t h e b u r d e n o f p r o o f h a v e n o b e a r i n g o n o u r d e c i s i o n s i n t h e c a s e s a t h a n d . T h e r e i s s u f f i c i e n t e v i d e n c e i n t h e r e c o r d t o a r r i v e a t s u p p o r t a b l e p o s i t i o n s o n e n t i t y v a l u e s a n d a p p r o p r i a t e d i s c o u n t s , b e a r i n g i n m i n d t h a t o p i n i o n s o f v a l u e m a y l e g i t i m a t e l y d i f f e r w i t h i n a r e a s o n a b l e r a n g e . S e e S i l v e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 9 3 3 ; A l v a r y v . U n i t e d S t a t e s , 3 0 2 F . 2 d 7 9 0 , 7 9 5 ( 2 d C i r . 1 9 6 2 ) . - 1 8 2 - T h e p e c u l i a r c i r c u m s t a n c e s o f t h e c a s e s a t h a n d w a r r a n t o u r i n q u i r i e s i n t o , a n d u l t i m a t e f i n d i n g s o f , i n t e r m e d i a t e v a l u e s f o r t h e T r u e c o m p a n i e s t h a t e x c e e d t a x b o o k v a l u e s b u t a r e l e s s t h a n t h e v a l u e s d e t e r m i n e d b y r e s p o n d e n t i n t h e n o t i c e s . A s d i s c u s s e d a t l e n g t h u n d e r i s s u e 1 o f t h i s o p i n i o n , p e t i t i o n e r s ' b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e q u i r i n g s a l e s o f i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s a t t a x b o o k v a l u e v i r t u a l l y a s s u r e d u n r e a l i s t i c a l l y l o w e n t i t y v a l u e s f o r c e r t a i n c o m p a n i e s . T h i s w a s d u e t o t h e u s e o f ( 1 ) a c c e l e r a t e d d e p r e c i a t i o n m e t h o d s b y c a p i t a l i n t e n s i v e c o m p a n i e s a n d ( 2 ) e n h a n c e d w r i t e - o f f s o f s u b s t a n t i a l a s s e t c o s t s a n d c a p i t a l e x p e n d i t u r e s o f t h e r a n c h i n g a n d o i l a n d g a s c o m p a n i e s . T h u s , t h e m e t h o d o f a c c o u n t i n g u s e d t o d e r i v e t a x b o o k v a l u e s p r o v i d e d a b a s i s f o r o u r h o l d i n g t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e t e s t a m e n t a r y d e v i c e s a n d f o r o u r h y p o t h e s i s - - w i t h o u t r e g a r d t o t h e p r e s u m p t i o n o f c o r r e c t n e s s o r t h e b u r d e n o f p r o o f i n s u s t a i n i n g o r o v e r t u r n i n g t h e d e t e r m i n a t i o n s i n t h e n o t i c e s - - t h a t p e t i t i o n e r s ' v a l u e s d i d n o t a c c u r a t e l y r e p r e s e n t f a i r m a r k e t v a l u e a n d t h a t h i g h e r v a l u e s w o u l d b e a p p r o p r i a t e . A c c o r d i n g l y , w e h a v e n o t r e l i e d o n t h e p r e s u m p t i o n o f c o r r e c t n e s s o r t h e b u r d e n o f p r o o f t o d e c i d e t h e c a s e s a t h a n d . W e h a v e b a s e d o u r f i n d i n g s o f v a l u e o n o u r o w n e x a m i n a t i o n o f e v i d e n c e i n t h e r e c o r d , i n c l u d i n g e x p e r t r e p o r t s , p u b l i s h e d s t u d i e s , w i t n e s s t e s t i m o n y , e x h i b i t s , a n d j o i n t s t i p u l a t i o n s o f f a c t . S e e i n f r a p p . 1 8 6 - 2 8 7 ; s e e a l s o B u r n s v . C o m m i s s i o n e r , 3 6 - 1 8 3 - A F T R 2 d 7 5 - 6 2 3 5 , 7 5 - 2 U S T C p a r . 9 7 7 4 ( 1 0 t h C i r . 1 9 7 5 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 7 4 - 2 2 0 . C . P e t i t i o n e r s ' A g g r e g a t i o n a n d O f f s e t A r g u m e n t T h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s w h o s e v a l u e s r e m a i n e d i n d i s p u t e a t t h e d a t e o f t r i a l a r e l i s t e d i n t h e A p p e n d i x . T h e v a l u e s o f t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s i n t h e o t h e r c o m p a n i e s ( u n d i s p u t e d c o m p a n i e s ) w e r e n o t i n c o n t r o v e r s y b y t h e t i m e o f t r i a l e i t h e r b e c a u s e ( 1 ) r e s p o n d e n t h a d n o t a d j u s t e d t h e i r v a l u e s i n t h e s t a t u t o r y n o t i c e s o r ( 2 ) t h e p a r t i e s s t i p u l a t e d t h a t r e s p o n d e n t w o u l d n o l o n g e r a s s e r t a n a d j u s t m e n t i n c o n n e c t i o n w i t h t h o s e i n t e r e s t s . E v e n s o , p e t i t i o n e r s s u b m i t t e d a p p r a i s a l i n f o r m a t i o n i n t o e v i d e n c e t h a t v a l u e d s o m e , b u t n o t a l l , o f t h e u n d i s p u t e d c o m p a n i e s a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e s . I n a f o o t n o t e t o t h e i r o p e n i n g b r i e f , p e t i t i o n e r s a r g u e t h a t i f t h e C o u r t f i n d s t h a t t h e b o o k v a l u e b u y - s e l l p r i c e w a s n o t c o n t r o l l i n g f o r e s t a t e a n d g i f t t a x p u r p o s e s , a n o f f s e t s h o u l d b e a l l o w e d i n d e t e r m i n i n g t h e o v e r a l l v a l u e o f t h e g r o s s e s t a t e a n d t a x a b l e g i f t s t o t h e e x t e n t t h a t t h e v a l u e o f a n y i n t e r e s t i n c l u d e d i n t h e g r o s s e s t a t e o r s u b j e c t t o g i f t t a x i s l e s s t h a n b o o k v a l u e . P e t i t i o n e r s r e a s o n t h a t t h e e s t a t e t a x i s i m p o s e d o n t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e t o t a l t a x a b l e e s t a t e , a n d t h a t t h e g i f t t a x i s i m p o s e d o n t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f a l l t a x a b l e g i f t s d u r i n g t h e t a x a b l e p e r i o d . T h e r e f o r e , a c c o r d i n g t o p e t i t i o n e r s , a n y o v e r r e p o r t e d v a l u e s h o u l d o f f s e t a n y u n d e r r e p o r t e d v a l u e i n - 1 8 4 - c a l c u l a t i n g t h e o v e r a l l e s t a t e t a x o r g i f t t a x l i a b i l i t y . W e b e l i e v e t h a t p e t i t i o n e r s ' a r g u m e n t o v e r s i m p l i f i e s t h e i s s u e ; w e d o n o t a g r e e t h a t p e t i t i o n e r s w o u l d b e e n t i t l e d t o a n o f f s e t f o r e s t a t e t a x o r g i f t t a x p u r p o s e s f o r t h e r e a s o n s s e t f o r t h b e l o w . F i r s t , p e t i t i o n e r s r e p o r t e d o n t h e 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n s a n d o n t h e e s t a t e t a x r e t u r n t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f e v e r y s u b j e c t i n t e r e s t w a s t h e b o o k v a l u e , a s d e t e r m i n e d u n d e r e a c h c o m p a n y ' s b u y - s e l l a g r e e m e n t , a t w h i c h t h e s u b j e c t i n t e r e s t w a s s o l d . S e e s u p r a p p . 5 1 - 5 5 . R e p o r t e d v a l u e s a r e c o n s i d e r e d t o b e a n a d m i s s i o n b y p e t i t i o n e r s , s o t h a t l o w e r v a l u e s c a n n o t b e s u b s t i t u t e d w i t h o u t c o g e n t p r o o f t h a t t h e r e p o r t e d v a l u e s w e r e e r r o n e o u s . S e e , e . g . , E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 3 1 2 , 3 3 7 - 3 3 8 ( 1 9 8 9 ) . H e r e , p e t i t i o n e r s d i d n o t p r o v i d e e v i d e n c e o f v a l u e c o n t r a r y t o b o o k v a l u e w i t h r e g a r d t o t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s i n T r u e G e o t h e r m a l E n e r g y , T r u e M i n i n g , a n d T r u e E n v i r o n m e n t a l R e m e d i a t i n g L L C a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d C l a r e t o n O i l , D o n k e y C r e e k O i l , P u m p k i n B u t t e s O i l , S u n l i g h t O i l , a n d W i n d R i v e r O i l a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . T h e r e f o r e , t h e r e c o r d d o e s n o t c o n t a i n s u f f i c i e n t e v i d e n c e t o d e t e r m i n e t h e a g g r e g a t e f a i r m a r k e t v a l u e o f a l l t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s . S e c o n d , w i t h r e s p e c t t o t h e g i f t t a x , w e h a v e f o u n d n o a u t h o r i t y t h a t w o u l d a l l o w p e t i t i o n e r s t o o f f s e t s a l e s o f s o m e c o m p a n i e s f o r a l l e g e d l y e x c e s s c o n s i d e r a t i o n ( i . e . , b u y - s e l l f o r m u l a p r i c e e x c e e d e d f a i r m a r k e t v a l u e ) a g a i n s t u n r e l a t e d s a l e s - 1 8 5 - o f o t h e r c o m p a n i e s f o r i n a d e q u a t e c o n s i d e r a t i o n ( i . e . , f a i r m a r k e t v a l u e e x c e e d e d b u y - s e l l f o r m u l a p r i c e ) t o p r o d u c e a l o w e r n e t d e e m e d g i f t . S e c t i o n 2 5 1 2 ( b ) p r o v i d e s : S E C . 2 5 1 2 ( b ) . W h e r e p r o p e r t y i s t r a n s f e r r e d f o r l e s s t h a n a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h , t h e n t h e a m o u n t b y w h i c h t h e v a l u e o f t h e p r o p e r t y e x c e e d e d t h e v a l u e o f t h e c o n s i d e r a t i o n s h a l l b e d e e m e d a g i f t , a n d s h a l l b e i n c l u d e d i n c o m p u t i n g t h e a m o u n t o f g i f t s m a d e d u r i n g t h e c a l e n d a r y e a r . T h e l a n g u a g e o f t h e s t a t u t e s u g g e s t s t h a t t h e g i f t a m o u n t i s r e d u c e d o n l y b y c o n s i d e r a t i o n r e c e i v e d f o r t h e t r a n s f e r r e d p r o p e r t y t h a t c o n s t i t u t e s t h e g i f t . S e e R o b i n s o n v . C o m m i s s i o n e r , 7 5 T . C . 3 4 6 , 3 5 1 ( 1 9 8 0 ) , a f f d . 6 7 5 F . 2 d 7 7 4 ( 5 t h C i r . 1 9 8 2 ) . H o w e v e r , p e t i t i o n e r s a r e i n e f f e c t p r o p o s i n g t h a t s a l e s o f c e r t a i n T r u e c o m p a n i e s f o r e x c e s s i v e c o n s i d e r a t i o n s e r v e d a s c o n s i d e r a t i o n f o r s a l e s o f o t h e r T r u e c o m p a n i e s . T h e f a c t s d o n o t s u p p o r t t h i s p r o p o s i t i o n . E a c h o f t h e T r u e c o m p a n i e s w a s s u b j e c t t o a s e p a r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t . T h e p a r t i e s c o u l d p i c k a n d c h o o s e w h i c h o f t h e c o m p a n i e s t h e y w o u l d s e l l a n d w h i c h t h e y w o u l d r e t a i n . E a c h s a l e w a s a s e p a r a t e , i n d e p e n d e n t t r a n s a c t i o n . A c c o r d i n g l y , w e s e e n o r e a s o n w h y c o n s i d e r a t i o n f o r t h e t r a n s f e r o f o n e i n t e r e s t s h o u l d s e r v e a s c o n s i d e r a t i o n f o r a n o t h e r s e p a r a t e t r a n s f e r . T h i r d , w i t h r e s p e c t t o e s t a t e t a x , w e a r e s k e p t i c a l o f p e t i t i o n e r s ' c l a i m t h a t b o o k v a l u e s e x c e e d e d f a i r m a r k e t v a l u e s f o r i n t e r e s t s i n c e r t a i n T r u e c o m p a n i e s o w n e d b y D a v e T r u e a t h i s d e a t h . W e h a v e s a i d m a n y t i m e s t h a t a b u y - s e l l a g r e e m e n t t h a t - 1 8 6 - c o n s t i t u t e s a t e s t a m e n t a r y d e v i c e w i l l n o t f i x e s t a t e a n d g i f t t a x v a l u e . M o r e p r e c i s e l y , h o w e v e r , w e w o u l d s a y t h a t t h e b u y - s e l l f o r m u l a p r i c e d o e s n o t s e t a c e i l i n g o n v a l u e , b u t t h a t i t d o e s s e t a f l o o r . T h e m a n d a t o r y b u y - s e l l p r o v i s i o n s i n t h e c a s e s a t h a n d e f f e c t i v e l y g a v e t h e e s t a t e a p u t , w h i c h s e t a m i n i m u m v a l u e f o r D a v e T r u e ' s i n t e r e s t s o w n e d a t d e a t h . E v e n a s s u m i n g t h a t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t d o e s n o t s e t a f l o o r o n v a l u e , w e d o u b t t h a t b o o k v a l u e a c t u a l l y a n d s u b s t a n t i a l l y e x c e e d e d e s t a t e t a x f a i r m a r k e t v a l u e . P e t i t i o n e r s g e n e r a l l y b a s e t h e i r c l a i m s o f o v e r r e p o r t e d v a l u e o n a p p r a i s a l i n f o r m a t i o n p r o v i d e d i n t h e f i n a l L a x r e p o r t . H o w e v e r , w e o f t e n n o t e i n o u r a n a l y s i s o f t h e d i s p u t e d c o m p a n i e s , i n f r a , t h a t t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s v a l u a t i o n c o n c l u s i o n s w e r e u n s u b s t a n t i a t e d a n d r e s u l t - o r i e n t e d . T h e r e f o r e , w e f i n d t h a t t h e r e i s i n s u f f i c i e n t e v i d e n c e t o s u p p o r t l o w e r f a i r m a r k e t v a l u e s f o r a n y o f t h e u n d i s p u t e d c o m p a n i e s t h a n t h o s e o r i g i n a l l y r e p o r t e d o n t h e 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 g i f t a n d e s t a t e t a x r e t u r n s . I V . V a l u a t i o n s o f T r u e C o m p a n i e s i n D i s p u t e A . T r u e O i l 1 . M a r k e t a b l e M i n o r i t y I n t e r e s t V a l u e a . K i m b a l l R e p o r t s T h e K i m b a l l r e p o r t s d e t e r m i n e d t h e s o - c a l l e d h y p o t h e t i c a l f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n t h e d i s p u t e d c o m p a n i e s b y u s i n g g e n e r a l l y a c c e p t e d v a l u a t i o n p r o c e d u r e s a n d b y - 1 8 7 - d i s r e g a r d i n g t h e b o o k v a l u e b u y - s e l l p r i c e , b u t o t h e r w i s e t a k i n g i n t o a c c o u n t a l l o t h e r p r o v i s i o n s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t . T h e r e p o r t s o u t l i n e d f o u r g e n e r a l l y a c c e p t e d a p p r o a c h e s f o r v a l u i n g c l o s e l y h e l d c o m p a n i e s : ( 1 ) T h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d , ( 2 ) t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d , ( 3 ) t h e a s s e t a c c u m u l a t i o n m e t h o d , a n d ( 4 ) t h e t r a n s a c t i o n m e t h o d . T h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d i s a m a r k e t - b a s e d v a l u a t i o n a p p r o a c h t h a t e s t i m a t e s t h e v a l u e o f t h e s u b j e c t c o m p a n y b y c o m p a r i n g i t t o s i m i l a r p u b l i c c o m p a n i e s . F i r s t , a g r o u p o f c o m p a r a b l e " g u i d e l i n e " c o m p a n i e s i s s e l e c t e d a n d a n a l y z e d ; t h e n m a r k e t m u l t i p l e s a r e d e r i v e d a n d a p p l i e d t o t h e f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s o f t h e s u b j e c t c o m p a n y . F i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s i n c l u d e v a r i o u s m e a s u r e s o f o p e r a t i n g r e v e n u e , i n c o m e , u n d e r l y i n g a s s e t v a l u e s , a n d u n i t v o l u m e o f p r o d u c t i o n . T h i s m e t h o d y i e l d s t h e v a l u e o f a m a r k e t a b l e m i n o r i t y i n t e r e s t b e c a u s e v a l u e i s d e t e r m i n e d b a s e d o n p u b l i c l y m a r k e t a b l e m i n o r i t y i n t e r e s t s i n c o m p a n i e s t h a t h a v e r e g i s t e r e d a n d t r a d e d s e c u r i t i e s . T h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d i s a n i n c o m e a p p r o a c h b a s e d o n t h e p r e m i s e t h a t t h e s u b j e c t c o m p a n y ' s m a r k e t v a l u e i s m e a s u r e d b y t h e p r e s e n t v a l u e o f f u t u r e e c o n o m i c i n c o m e i t e x p e c t s t o r e a l i z e f o r t h e b e n e f i t o f i t s o w n e r s . T h i s a p p r o a c h a n a l y z e s t h e s u b j e c t c o m p a n y ' s r e v e n u e g r o w t h , e x p e n s e s , a n d c a p i t a l s t r u c t u r e , a s w e l l a s t h e i n d u s t r y i n w h i c h i t o p e r a t e s . T h e s u b j e c t c o m p a n y ' s f u t u r e c a s h - f l o w s a r e e s t i m a t e d , a n d t h e - 1 8 8 - p r e s e n t v a l u e o f t h o s e c a s h - f l o w s i s d e t e r m i n e d b a s e d o n a n a p p r o p r i a t e r i s k - a d j u s t e d r a t e o f r e t u r n . T h e a s s e t a c c u m u l a t i o n m e t h o d i s a c o s t a p p r o a c h t h a t e s t i m a t e s f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s u b j e c t c o m p a n y b a s e d o n t h e a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s r e f l e c t e d o n i t s b a l a n c e s h e e t . T h e f a i r m a r k e t v a l u e s o f e a c h c o m p a n y ' s a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s a r e f i r s t d e t e r m i n e d a n d a c c u m u l a t e d ; t h e n t h e s u b j e c t c o m p a n y ' s t o t a l e q u i t y i s c a l c u l a t e d b y s u b t r a c t i n g t o t a l l i a b i l i t i e s f r o m t o t a l a s s e t s . A c l o s e l y h e l d b u s i n e s s o w n e r m u s t h a v e t h e a b i l i t y t o l i q u i d a t e t h e c o m p a n y t o r e a l i z e f u l l y t h e v a l u e p r o d u c e d b y t h i s m e t h o d . T h u s , t h e a s s e t a c c u m u l a t i o n m e t h o d y i e l d s t h e v a l u e o f a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t , b e c a u s e a m i n o r i t y s h a r e h o l d e r c o u l d n o t f o r c e l i q u i d a t i o n . T h e t r a n s a c t i o n m e t h o d , a n o t h e r m a r k e t - b a s e d a p p r o a c h , i d e n t i f i e s a n d a n a l y z e s a c t u a l t r a n s a c t i o n s ( e . g . , m e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s ) o f c o m p a n i e s w i t h o p e r a t i o n s s i m i l a r t o t h o s e o f t h e s u b j e c t c o m p a n y . A s w i t h t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d , m a r k e t m u l t i p l e s a r e d e r i v e d f r o m t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s a n d a p p l i e d t o t h e f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s o f t h e s u b j e c t c o m p a n y . T h i s m e t h o d y i e l d s t h e v a l u e o f a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t b e c a u s e m e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s t y p i c a l l y a r e a c c o m p a n i e d b y a c o m p l e t e c h a n g e o f c o n t r o l . A f t e r c o n s i d e r i n g t h e s e v a l u a t i o n a p p r o a c h e s , M r . K i m b a l l c o n c l u d e d t h a t a m a r k e t - b a s e d a p p r o a c h , s p e c i f i c a l l y t h e - 1 8 9 - g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d , w o u l d b e u s e d m o s t a p p r o p r i a t e l y t o v a l u e t h e T r u e O i l i n t e r e s t s . M r . K i m b a l l r e j e c t e d t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d b e c a u s e h e b e l i e v e d i t w a s t o o d i f f i c u l t t o f o r e c a s t t h e f u t u r e p r i c e s o f o i l a n d g a s n e e d e d t o e s t i m a t e f u t u r e r e v e n u e s a n d c a s h - f l o w s . H e a l s o r e j e c t e d t h e t r a n s a c t i o n m e t h o d b e c a u s e h e f o u n d n o d a t a o n t r a n s a c t i o n s o f c o m p a n i e s w i t h o p e r a t i o n s s i m i l a r t o T r u e O i l . M r . K i m b a l l d i d n o t a p p l y t h e a s s e t a c c u m u l a t i o n a p p r o a c h ; i n s t e a d , h e u s e d t h e s t i p u l a t e d p h y s i c a l v o l u m e o f T r u e O i l ' s p r o v e d r e s e r v e s , m e a s u r e d i n b a r r e l s o f o i l - e q u i v a l e n t , t o d e r i v e t h e r e s e r v e m u l t i p l e u s e d i n t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d . M r . K i m b a l l f i r s t i d e n t i f i e d e i g h t g u i d e l i n e c o m p a n i e s f r o m t h e c r u d e o i l a n d n a t u r a l g a s i n d u s t r i e s , f o c u s i n g o n c o m p a n i e s g e n e r a l l y i n t h e s a m e g e o g r a p h i c a r e a ( R o c k y M o u n t a i n t e r r i t o r y ) a s T r u e O i l . M r . K i m b a l l t h e n f o c u s e d h i s a n a l y s i s o n f i v e m a r k e t m u l t i p l e s : E a r n i n g s b e f o r e i n t e r e s t a n d t a x e s ( E B I T ) ; e a r n i n g s b e f o r e d e p r e c i a t i o n , i n t e r e s t , a n d t a x e s ( E B D I T ) ; r e v e n u e s ; t a n g i b l e b o o k v a l u e o f i n v e s t e d c a p i t a l ( T B V I C ) ; a n d r e s e r v e s ( B O E ) . H e c a l c u l a t e d t h e s e m u l t i p l e s a n d T r u e O i l ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s o v e r t w o t i m e p e r i o d s , t h e l a t e s t f i s c a l y e a r a n d a s i m p l e a v e r a g e o f t h e p r e c e d i n g 5 f i s c a l y e a r s . M r . K i m b a l l p l a c e d a w e i g h t o f 2 0 p e r c e n t o n e a c h e a r n i n g s m u l t i p l e ( E B I T , E B D I T , a n d r e v e n u e s ) , 3 0 p e r c e n t o n t h e r e s e r v e s m u l t i p l e , a n d 1 0 - 1 9 0 - 6 0 A s p r e v i o u s l y s t a t e d , T r u e O i l d e d u c t e d i n t a n g i b l e d r i l l i n g c o s t s i n a r r i v i n g a t t a x a b l e i n c o m e . I n c o n t r a s t , p u b l i c c o m p a n i e s w o u l d b e r e q u i r e d t o c a p i t a l i z e s o m e o f t h o s e c o s t s u n d e r e i t h e r t h e s u c c e s s f u l e f f o r t s o r f u l l c o s t m e t h o d o f a c c o u n t i n g r e q u i r e d b y S E C r u l e s o r G A A P . S e e s u p r a p . 2 3 . p e r c e n t o n t h e T B V I C m u l t i p l e . T h u s , e a r n i n g s - b a s e d m u l t i p l e s w e r e w e i g h e d m o r e h e a v i l y i n a g g r e g a t e . M r . K i m b a l l s e l e c t e d l o w ( r a t h e r t h a n m e a n o r a v e r a g e ) m u l t i p l e s o f t h e g u i d e l i n e c o m p a n i e s t o a p p l y a g a i n s t T r u e O i l ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s , b e c a u s e h e f o u n d t h a t T r u e O i l h a d l o w o r n e g a t i v e g r o w t h r e l a t i v e t o t h e g u i d e l i n e c o m p a n i e s . H e a l s o c h o s e l o w e r m u l t i p l e s b e c a u s e o f t h e d e p r e s s i v e e f f e c t o f T r u e O i l ' s b u y - s e l l a g r e e m e n t t e r m s ( o t h e r t h a n t h e b o o k v a l u e p r i c e t e r m ) . M r . K i m b a l l d i d n o t a d j u s t T r u e O i l ' s a c t u a l e a r n i n g s o v e r t h e v a l u a t i o n p e r i o d t o r e f l e c t d i f f e r e n c e s i n a c c o u n t i n g f o r i n t a n g i b l e d r i l l i n g c o s t s , s a y i n g t h a t s u c h a d j u s t m e n t s w o u l d n o t b e m a d e b y a h y p o t h e t i c a l b u y e r o f a c l o s e l y h e l d b u s i n e s s . 6 0 I n s t e a d , h e m a d e q u a l i t a t i v e a d j u s t m e n t s t o t h e m a r k e t m u l t i p l e s t o r e f l e c t s u c h d i f f e r e n c e s . M r . K i m b a l l d i d n o t q u a n t i f y t h e e f f e c t o f t h o s e a d j u s t m e n t s o n t h e m a r k e t m u l t i p l e s . L a s t l y , M r . K i m b a l l m u l t i p l i e d T r u e O i l ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s b y t h e s e l e c t e d m u l t i p l e s d e r i v e d f r o m g u i d e l i n e c o m p a n y d a t a , a n d h e a s c r i b e d d i f f e r e n t w e i g h t s t o e a c h p r o d u c t . B e c a u s e T r u e O i l h a d n o l o n g - t e r m d e b t , t h e s u m o f t h e s e a m o u n t s r e p r e s e n t e d t h e m a r k e t v a l u e o f i t s e q u i t y . - 1 9 1 - 6 1 M r . L a x s t a t e d t h a t h e d i d n o t e m p l o y t h e i n c o m e a p p r o a c h f o r a n y o f t h e T r u e e n t i t i e s b e c a u s e , l i k e M r . K i m b a l l , h e b e l i e v e d t h a t i t w a s t o o d i f f i c u l t t o f o r e c a s t t h e f u t u r e p r i c e s o f o i l a n d g a s n e e d e d t o e s t i m a t e f u t u r e r e v e n u e s a n d c a s h - f l o w s . M r . K i m b a l l c o n c l u d e d t h a t f a i r m a r k e t v a l u e o f T r u e O i l ' s t o t a l e q u i t y o n a m a r k e t a b l e m i n o r i t y b a s i s w a s $ 3 7 , 2 5 3 , 0 0 0 o n J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 3 4 , 6 2 3 , 0 0 0 o n b o t h J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . b . F i n a l L a x R e p o r t T h e f i n a l L a x r e p o r t c a l c u l a t e d f a i r m a r k e t v a l u e o f i n t e r e s t s i n t h e d i s p u t e d c o m p a n i e s w i t h o u t c o n s i d e r i n g a n y o b l i g a t i o n s o r r e s t r i c t i o n s i m p o s e d b y t h e b o o k v a l u e b u y - s e l l a g r e e m e n t . M r . L a x v a l u e d t h e s u b j e c t i n t e r e s t s a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 , t h e d a y b e f o r e D a v e T r u e ' s d e a t h . H o w e v e r , h e o p i n e d t h a t t h e v a l u e r e m a i n e d u n c h a n g e d o n J u n e 4 , 1 9 9 4 . T h e f i n a l L a x r e p o r t e m p l o y e d t w o m a r k e t - b a s e d v a l u a t i o n a p p r o a c h e s , t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d a n d t h e r e s e r v e s m e t h o d , t o d e t e r m i n e t h e v a l u e o f T r u e O i l . 6 1 F i r s t , M r . L a x u s e d t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d t o a r r i v e a t a m a r k e t a b l e , m i n o r i t y v a l u e o f $ 2 4 , 5 0 0 , 0 0 0 . H e i d e n t i f i e d s i x p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s t h a t h e c o n s i d e r e d t o b e c o m p a r a b l e t o T r u e O i l ; f o u r o f t h o s e c o m p a n i e s a l s o w e r e u s e d b y M r . K i m b a l l . M r . L a x a p p l i e d E B D I T , E B I T , p r e t a x e a r n i n g s , a n d b o o k v a l u e m u l t i p l e s t o T r u e O i l ' s f i n a n c i a l r e s u l t s f o r t h e 1 2 - m o n t h p e r i o d e n d i n g M a y 3 1 , 1 9 9 4 . U n l i k e t h e K i m b a l l r e p o r t s , t h e f i n a l L a x r e p o r t d i d n o t p r o v i d e d e t a i l e d s u p p o r t i n g s c h e d u l e s s h o w i n g h o w M r . L a x - 1 9 2 - c a l c u l a t e d g u i d e l i n e c o m p a n y m u l t i p l e s a n d T r u e O i l ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s . I n a d d i t i o n , t h e r e l a t i v e w e i g h t M r . L a x p l a c e d o n e a c h m u l t i p l e a n d w h e t h e r h e a d j u s t e d t h e d a t a f o r d i f f e r e n c e s i n a c c o u n t i n g m e t h o d s a r e a l s o u n c l e a r . S e c o n d , M r . L a x v a l u e d T r u e O i l b a s e d o n a n e s t i m a t e d v a l u e o f i t s r e s e r v e s o n J u n e 3 , 1 9 9 4 . M r . L a x a d o p t e d t h e c o n c l u s i o n s o f t h e S c o t i a r e p o r t t h a t f a i r m a r k e t v a l u e o f T r u e O i l p r o p e r t i e s o n t h e v a l u a t i o n d a t e w a s $ 3 4 , 8 0 0 , 0 0 0 , b a s e d o n b o t h a d i s c o u n t e d c a s h - f l o w a n d c o m p a r a t i v e s a l e s a p p r o a c h . M r . L a x w e i g h t e d t h i s v a l u e a t 8 0 p e r c e n t b e c a u s e h e b e l i e v e d t h a t a r e s e r v e a n a l y s i s b a s e d o n d i s c o u n t e d c a s h - f l o w s w a s t h e b e s t i n d i c a t i o n o f v a l u e f o r a n e x p l o r a t i o n a n d p r o d u c t i o n c o m p a n y . N e x t , M r . L a x r e v i e w e d e x p l o r a t i o n a n d p r o d u c t i o n i n d u s t r y a c q u i s i t i o n s i n t h e R o c k y M o u n t a i n r e g i o n t h a t o c c u r r e d w i t h i n 1 y e a r o f t h e v a l u a t i o n d a t e t o e s t a b l i s h a n i m p l i e d r a n g e o f d o l l a r s p e r b a r r e l s o f o i l - e q u i v a l e n t , w h i c h h e a p p l i e d t o t h e S c o t i a r e p o r t ' s e s t i m a t e d r e s e r v e v o l u m e t o a r r i v e a t a v a l u e o f $ 2 7 , 0 0 0 , 0 0 0 . H e w e i g h t e d t h i s v a l u e a t 2 0 p e r c e n t . M r . L a x d i d n o t u p d a t e h i s c o n c l u s i o n s a f t e r t h e p a r t i e s a g r e e d t o t h e v a l u e a n d v o l u m e o f T r u e O i l ' s o i l a n d g a s p r o p e r t i e s . A f t e r c o m b i n i n g t h e w e i g h t e d r e s u l t s o f t h e t w o r e s e r v e s m e t h o d s , M r . L a x c o m p u t e d a m a r k e t a b l e , c o n t r o l l i n g v a l u e f o r T r u e O i l o f $ 3 3 , 2 0 0 , 0 0 0 . H e c o n v e r t e d t h i s t o a m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e b y a p p l y i n g a 2 5 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t , - 1 9 3 - r e s u l t i n g i n a r e s e r v e s v a l u e o f $ 2 4 , 9 0 0 , 0 0 0 . T h e f i n a l L a x r e p o r t e x p l a i n e d t h a t A A r e l i e d o n d a t a f r o m a c q u i s i t i o n t r a n s a c t i o n s a n d r e a l e s t a t e i n v e s t m e n t t r u s t s ( R E I T ' s ) t o c o m p u t e t h e m i n o r i t y d i s c o u n t s a p p l i e d t o t h e s u b j e c t i n t e r e s t s . T h e r e p o r t d i d n o t i n c l u d e e i t h e r a d e s c r i p t i o n o f t h e s t u d i e s o r t h e i r f i n d i n g s . M r . L a x c o m p a r e d t h e t w o i n d i c a t i o n s o f v a l u e , $ 2 4 , 5 0 0 , 0 0 0 u n d e r t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d a n d $ 2 4 , 9 0 0 , 0 0 0 u n d e r t h e r e s e r v e s m e t h o d , a n d c o n c l u d e d t h a t T r u e O i l ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e w a s $ 2 4 , 8 2 0 , 0 0 0 o n J u n e 3 , 1 9 9 4 . c . G u s t a v s o n R e p o r t a n d R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n T h e G u s t a v s o n r e p o r t v a l u e d m a j o r a s s e t s o w n e d b y T r u e O i l a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 4 , 1 9 9 4 , w h i c h i n c l u d e d p r o d u c i n g o i l a n d g a s p r o p e r t i e s , t h e R e d W i n g C r e e k g a s p l a n t , t h e L i t t l e K n i f e g a s p l a n t , a n d t h e G r a m p i a n p i p e l i n e . M r . G u s t a v s o n d i d n o t v a l u e t h e c o m p a n y a s a w h o l e . H e e x p l a i n e d t h a t i n d u s t r y p r a c t i c e w o u l d t r e a t t h e v a l u e o f p r o v e d r e s e r v e s a s t h e m o s t i m p o r t a n t ( i f n o t t h e o n l y ) i n d i c a t o r o f v a l u e f o r a s m a l l , i n d e p e n d e n t o i l a n d g a s p r o d u c e r s u c h a s T r u e O i l . M r . G u s t a v s o n u s e d t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d ( i n c o m e a p p r o a c h ) t o v a l u e p r o d u c i n g p r o p e r t i e s , a n d h e u s e d t h e b o e m e t h o d ( m a r k e t a p p r o a c h ) t o v e r i f y t h o s e v a l u e s b e c a u s e h e c o n s i d e r e d t h e b o e m e t h o d t o b e t h e l e a s t r e l i a b l e v a l u a t i o n - 1 9 4 - 6 2 T h e S c o t i a r e p o r t s a l s o v a l u e d o i l a n d g a s p r o p e r t i e s o w n e d b y T r u e O i l a s o f J a n . 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 4 , 1 9 9 4 . D r . C a l d w e l l p r i m a r i l y r e l i e d o n t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d t o v a l u e T r u e O i l ' s p r o v e d r e s e r v e s a n d o t h e r f a c i l i t i e s , a n d a p p l i e d t h e c o m p a r a t i v e s a l e s m e t h o d t o t e s t t h e r e a s o n a b l e n e s s o f t h o s e r e s u l t s . T h e S c o t i a r e p o r t s c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f T r u e O i l ' s m a j o r a s s e t s w a s $ 3 4 , 8 0 0 , 0 0 0 o n b o t h v a l u a t i o n d a t e s . 6 3 P e t i t i o n e r s i n t e r p r e t e d r e s p o n d e n t ' s s t a t e m e n t s o n b r i e f t o m e a n t h a t r e s p o n d e n t w a s a l l o w i n g c o m b i n e d m i n o r i t y a n d ( c o n t i n u e d . . . ) a p p r o a c h . M r . G u s t a v s o n a l s o u s e d a n i n v e s t m e n t r e c o v e r y m e t h o d t o v a l u e p l a n t a n d p i p e l i n e f a c i l i t i e s . T h e G u s t a v s o n r e p o r t v a l u e d T r u e O i l ' s m a j o r a s s e t s a t $ 4 8 , 0 0 0 , 0 0 0 o n J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 3 3 , 7 0 0 , 0 0 0 o n J u n e 4 , 1 9 9 4 . S u b s e q u e n t l y , M r . G u s t a v s o n r e c o n c i l e d h i s v a l u a t i o n m e t h o d o l o g i e s w i t h t h o s e o f D r . C a l d w e l l 6 2 t o a r r i v e a t t h e T r u e O i l s t i p u l a t e d a s s e t v a l u e s o f $ 3 9 , 6 5 0 , 0 0 0 a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 3 4 , 2 0 0 , 0 0 0 a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . S e e s u p r a p . 1 5 6 . A c c o r d i n g t o r e s p o n d e n t , t h e v a l u e o f T r u e O i l ' s m a j o r a s s e t s r e p r e s e n t e d t h e 1 0 0 - p e r c e n t e q u i t y v a l u e o f t h e c o m p a n y . B e c a u s e M r . G u s t a v s o n i s n o t a n e x p e r t i n b u s i n e s s v a l u a t i o n s , h e d i d n o t v a l u e t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n a n y T r u e c o m p a n y . I n s t e a d , r e s p o n d e n t a r g u e s o n b r i e f t h a t t h e T r u e O i l i n t e r e s t s t r a n s f e r r e d b y D a v e a n d J e a n T r u e t o t h e i r s o n s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 ( D a v e t r a n s f e r r e d a n 8 . 2 8 - p e r c e n t i n t e r e s t t o e a c h s o n ) , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 ( J e a n t r a n s f e r r e d a 5 . 7 4 - p e r c e n t i n t e r e s t t o e a c h s o n ) , w e r e e n t i t l e d t o m i n o r i t y d i s c o u n t s o f n o m o r e t h a n 1 0 p e r c e n t . 6 3 R e s p o n d e n t b a s e s h i s c o n c l u s i o n s o n a - 1 9 5 - 6 3 ( . . . c o n t i n u e d ) m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s o f 2 0 p e r c e n t f o r t r a n s f e r s o f i n t e r e s t s i n T r u e O i l b y D a v e T r u e a n d J e a n T r u e a s o f J a n . 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , r e s p e c t i v e l y , a n d f o r t h e t r a n s f e r o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . W e i n t e r p r e t r e s p o n d e n t ' s s t a t e m e n t s t o m e a n t h a t s e p a r a t e m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s o f 1 0 p e r c e n t e a c h s h o u l d a p p l y . s t u d e n t n o t e p u b l i s h e d n e a r t h e t i m e o f t h e t r a n s a c t i o n s a t i s s u e i n t h e s e c a s e s , w h i c h f o u n d 1 0 - p e r c e n t d i s c o u n t s t o b e t h e s t a r t i n g p o i n t f o r m i n o r i t y d i s c o u n t s t h a t h a d b e e n u p h e l d b y c o u r t s . S e e D e n H o l l a n d e r , N o t e , " M i n o r i t y I n t e r e s t D i s c o u n t s a n d t h e E f f e c t o f t h e S e c t i o n 2 7 0 4 R e g u l a t i o n s " , 4 5 T a x L a w . 8 7 7 ( 1 9 9 2 ) . R e s p o n d e n t a l s o a r g u e s t h a t t h e 3 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t o w n e d b y D a v e T r u e a t h i s d e a t h i s n o t e n t i t l e d t o a m i n o r i t y d i s c o u n t , b e c a u s e i t r e p r e s e n t s a s i g n i f i c a n t o w n e r s h i p b l o c k t h a t h a d s w i n g v o t e p o t e n t i a l . R e s p o n d e n t a r g u e s , o n t h e g r o u n d t h a t D a v e T r u e h e l d t h e l a r g e s t s i n g l e b l o c k o f v o t i n g r i g h t s i n T r u e O i l , t h a t h i s b l o c k c o u l d b e c o m b i n e d w i t h a n y o t h e r s i n g l e b l o c k t o c o n t r o l t h e c o m p a n y , e v e n t h o u g h h e d i d n o t o w n a s t a n d - a l o n e c o n t r o l l i n g i n t e r e s t . A c c o r d i n g l y , r e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t n o m i n o r i t y d i s c o u n t s h o u l d b e a l l o w e d i n v a l u i n g D a v e T r u e ' s i n t e r e s t i n T r u e O i l a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . I n s u m m a r y , r e s p o n d e n t c o m p u t e d m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s f o r t h e T r u e O i l i n t e r e s t s t r a n s f e r r e d a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , o f $ 3 5 , 6 8 5 , 0 0 0 a n d $ 3 0 , 7 8 0 , 0 0 0 , r e s p e c t i v e l y . - 1 9 6 - R e s p o n d e n t d e r i v e d a m a r k e t a b l e c o n t r o l l i n g v a l u e f o r t h e i n t e r e s t v a l u e d a s o f D a v e T r u e ' s d e a t h a t $ 3 4 , 2 0 0 , 0 0 0 . d . C o u r t ' s A n a l y s i s T h e p o s i t i o n s o f t h e p a r t i e s a n d t h e C o u r t ' s d e t e r m i n a t i o n o f t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s o f T r u e O i l ' s t o t a l e q u i t y a t e a c h o f t h e v a l u a t i o n d a t e s a r e s u m m a r i z e d i n f r a p p . 2 1 5 - 2 1 6 . I n t h e c a s e s a t h a n d , w e f i n d t h a t e x c l u s i v e u s e b y p e t i t i o n e r s ' e x p e r t s o f t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d t o c a l c u l a t e T r u e O i l ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e i s i n a p p r o p r i a t e . W e r e c o g n i z e t h a t m a r k e t - b a s e d a p p r o a c h e s a r e h e l p f u l t o o l s f o r d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e o f u n l i s t e d s t o c k . S e e s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 2 ( f ) , E s t a t e T a x R e g s ; R e v . R u l . 5 9 - 6 0 , s e c . 3 . 0 3 , 1 9 5 9 - 1 C . B . a t 2 3 8 . H o w e v e r , i n t h e c a s e o f a n o n g o i n g b u s i n e s s , c o u r t s g e n e r a l l y w i l l n o t r e s t r i c t c o n s i d e r a t i o n t o o n l y o n e v a l u a t i o n a p p r o a c h . S e e H a m m v . C o m m i s s i o n e r , 3 2 5 F . 2 d 9 3 4 , 9 4 1 ( 8 t h C i r . 1 9 6 3 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 6 1 - 3 4 7 ; W a r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 7 8 , 1 0 2 ( 1 9 8 6 ) ; E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . a t 9 4 5 ; P o r t l a n d M f g . C o . v . C o m m i s s i o n e r , 5 6 T . C . 5 8 , 8 0 ( 1 9 7 1 ) , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n ( 9 t h C i r . 1 9 7 5 ) ; T r i a n o n H o t e l C o . v . C o m m i s s i o n e r , 3 0 T . C . 1 5 6 , 1 8 1 ( 1 9 5 8 ) ; H o o p e r v . C o m m i s s i o n e r , 4 1 B . T . A . 1 1 4 , 1 2 9 ( 1 9 4 0 ) . W e f i n d i t u n r e a s o n a b l e t o a s s u m e t h a t a h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r w o u l d r e l y e n t i r e l y o n p u b l i c c o m p a n y m u l t i p l e s t o - 1 9 7 - 6 4 D r . S h a n n o n P r a t t ( f o u n d e r o f W M A ) a n d h i s c o l l e a g u e s a r t i c u l a t e d s o m e o f t h e f u n d a m e n t a l d i f f e r e n c e s b e t w e e n l a r g e a n d s m a l l c o m p a n i e s t h a t w o u l d d i m i n i s h t h e v a l u e o f t h e g u i d e l i n e c o m p a n y a p p r o a c h a s f o l l o w s : P u b l i c c o m p a n i e s a r e r u n b y b o a r d s o f d i r e c t o r s a n d p r o f e s s i o n a l m a n a g e r s . T h e s e e x e c u t i v e s m a k e o p e r a t i n g d e c i s i o n s b a s e d o n a d i f f e r e n t s e t o f c o r p o r a t e o b j e c t i v e s t h a n p r i v a t e c o m p a n i e s t y p i c a l l y h a v e . P r i v a t e c o m p a n i e s a r e m o r e l i k e l y t o h a v e r e l a t i o n s h i p s w i t h f a m i l y m e m b e r s , e m p l o y e e s , s u p p l i e r s , c u s t o m e r s , a n d t h e l o c a l c o m m u n i t y t h a t h a v e d e v e l o p e d o v e r a l o n g p e r i o d o f t i m e . T h e s e r e l a t i o n s h i p s c a n p r e s e n t t h e b o a r d a n d t h e m a n a g e m e n t o f t h e p r i v a t e c o m p a n y w i t h c o r p o r a t e o b j e c t i v e s t h a t a r e d i f f e r e n t t h a n a s t r i c t d u t y t o m a x i m i z e s h a r e h o l d e r v a l u e . A s a n a d d i t i o n a l e x a m p l e , i n p r i v a t e c o m p a n i e s , t h e a n a l y s t i s m o r e l i k e l y t o o b s e r v e a s t r a t e g y t h a t i s d e s i g n e d t o m i n i m i z e i n c o m e t a x e s , c o m p a r e d w i t h s t r a t e g i e s o f p u b l i c c o m p a n i e s . [ P r a t t e t a l . , V a l u i n g S m a l l B u s i n e s s e s a n d P r o f e s s i o n a l P r a c t i c e s 2 8 9 ( 3 d e d . 1 9 9 8 ) . ] c o m p u t e t h e p u r c h a s e p r i c e o f a c l o s e l y h e l d , f a m i l y b u s i n e s s 6 4 t h a t d e r i v e d a l l i t s v a l u e f r o m i t s a b i l i t y t o d i s c o v e r a n d e x p l o i t o i l a n d g a s r e s e r v e s . S e e Z u k i n , F i n a n c i a l V a l u a t i o n : B u s i n e s s e s a n d B u s i n e s s I n t e r e s t s , p a r . 1 9 . 2 [ 6 ] a t 1 9 - 9 , p a r . 1 9 . 2 [ 8 ] a t 1 9 - 1 3 ( 1 9 9 0 ) . I f a c o m p a n y i s p r i m a r i l y i n t h e b u s i n e s s o f s e l l i n g i t s a s s e t s , t h e n h y p o t h e t i c a l b u y e r s m o s t l i k e l y w o u l d b e i n t e r e s t e d i n t h e c o m p a n y ' s n e t a s s e t v a l u e . S e e W a r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . a t 1 0 2 ( c i t i n g H a r w o o d v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . 2 3 9 , 2 6 5 ( 1 9 8 4 ) , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 7 8 6 F . 2 d 1 1 7 4 ( 9 t h C i r . 1 9 8 6 ) ( c o n c e r n i n g c o m p a n y e n g a g e d i n s e l l i n g t i m b e r ) ) ; s e e a l s o E s t a t e o f J a m e s o n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 4 3 . T r u e O i l ' s p r o v e d o i l a n d g a s r e s e r v e s a r e i t s m o s t s i g n i f i c a n t a s s e t a n d i t s s o l e s o u r c e o f r e v e n u e , s o i t - 1 9 8 - 6 5 T r u e O i l h a d n o l o n g - t e r m d e b t o n o r a r o u n d t h e v a l u a t i o n d a t e s , a n d c u r r e n t a s s e t s g e n e r a l l y o f f s e t c u r r e n t l i a b i l i t i e s . i s a p p r o p r i a t e t o u s e t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d ( o r w h a t M r . K i m b a l l c a l l e d t h e a s s e t a c c u m u l a t i o n m e t h o d ) , i n c o n j u n c t i o n w i t h t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d , t o d e t e r m i n e t h e v a l u e o f T r u e O i l . A c c o r d i n g l y , w e t r e a t t h e s t i p u l a t e d v a l u e o f T r u e O i l ' s m a j o r a s s e t s 6 5 a s t h e c o m p a n y ' s n e t a s s e t v a l u e . P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t h e K i m b a l l r e p o r t s p r o p e r l y a c c o u n t e d f o r t h e v a l u e o f T r u e O i l ' s r e s e r v e s b y u s i n g t h e r e s e r v e s m u l t i p l e i n t h e g u i d e l i n e c o m p a n y a n a l y s i s . W e d i s a g r e e f o r t w o r e a s o n s . F i r s t , M r . K i m b a l l ' s r e s e r v e s m u l t i p l e w a s b a s e d o n t h e s t i p u l a t e d p h y s i c a l v o l u m e o f p r o v e d r e s e r v e s m e a s u r e d i n b a r r e l s o f o i l - e q u i v a l e n t , k n o w n a s t h e b o e m e t h o d ; h o w e v e r , t h e g e o l o g i c a l e x p e r t s ' r e p o r t s o f b o t h p a r t i e s f a v o r e d t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d t o v a l u e T r u e O i l ' s p r o v e d r e s e r v e s a n d u s e d t h e l e s s r e l i a b l e b o e m e t h o d o n l y a s a r e a s o n a b l e n e s s t e s t . S e c o n d , M r . K i m b a l l w e i g h t e d t h e r e s e r v e s m u l t i p l e a t o n l y 3 0 p e r c e n t , w h i c h w e w o u l d c o n s i d e r l o w g i v e n t h e n a t u r e o f T r u e O i l ' s b u s i n e s s . P e t i t i o n e r s a l s o c o n t e n d t h a t w e s h o u l d d i s r e g a r d a l t o g e t h e r t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d i n d e t e r m i n i n g T r u e O i l ' s e n t i t y v a l u e b e c a u s e t h e s u b j e c t i n t e r e s t s c a r r i e d n o l i q u i d a t i o n r i g h t s s o t h a t h o l d e r s o f s u c h i n t e r e s t s c o u l d n o t a c c e s s t h e u n d e r l y i n g a s s e t v a l u e s . W e d i s a g r e e . A l t h o u g h t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d y i e l d s t h e v a l u e o f a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t , a m i n o r i t y d i s c o u n t - 1 9 9 - w o u l d b e a p p l i e d t o r e f l e c t t h e c o n s t r a i n t s i m p o s e d o n m i n o r i t y o w n e r s . M o r e o v e r , T r u e O i l i s p r i m a r i l y i n t h e b u s i n e s s o f s e l l i n g i t s a s s e t s ; t h u s , l i q u i d a t i o n i s n o t t h e o n l y m e a n s b y w h i c h a n o w n e r w o u l d h a v e a c c e s s t o t h e c o m p a n y ' s n e t a s s e t v a l u e . H e r e i t i s l i k e l y t h a t a h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r w o u l d g i v e s u b s t a n t i a l w e i g h t t o T r u e O i l ' s u n d e r l y i n g a s s e t v a l u e s e v e n t h o u g h h e w o u l d n o t h a v e t h e a b i l i t y i m m e d i a t e l y t o r e a l i z e t h o s e v a l u e s i n t h e i r e n t i r e t y b y f o r c i n g l i q u i d a t i o n . S e e E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . a t 9 4 5 ; E s t a t e o f D u n n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 2 0 0 0 - 1 2 . T u r n i n g t o t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d , t h e K i m b a l l r e p o r t s p r e s e n t a c l e a r a n d a d e q u a t e l y d o c u m e n t e d a p p r o a c h t o d e t e r m i n i n g T r u e O i l ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e . H o w e v e r , w e n o t e a f e w a r e a s o f c o n c e r n . F i r s t , w e c o u l d n o t t r a c e a n y a d j u s t m e n t s m a d e t o e i t h e r t h e g u i d e l i n e c o m p a n i e s ' e a r n i n g s m u l t i p l e s o r T r u e O i l ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s t o r e f l e c t t h e f a c t t h a t i n t a n g i b l e d r i l l i n g a n d d r y h o l e c o s t s w e r e b e i n g a c c o u n t e d f o r d i f f e r e n t l y . T h i s o m i s s i o n c o u l d l e a d t o s i g n i f i c a n t d i s t o r t i o n s i n v a l u e g i v e n T r u e O i l ' s s u b s t a n t i a l i n t a n g i b l e d r i l l i n g ( i n c l u d i n g n o n p r o d u c t i v e w e l l ) c o s t s o v e r t h e y e a r s . S e c o n d , M r . K i m b a l l ' s c o n s i s t e n t c h o i c e o f o n l y t h e l o w e s t g u i d e l i n e c o m p a n y m u l t i p l e s s u g g e s t s a l a c k o f c o m p a r a b i l i t y b e t w e e n t h e s e l e c t e d c o m p a n i e s a n d T r u e O i l . T h i r d , t h e r e s t r i c t i v e p r o v i s i o n s ( o t h e r t h a n p r i c e ) o f T r u e O i l ' s b u y - s e l l a g r e e m e n t i n a p p r o p r i a t e l y - 2 0 0 - i n f l u e n c e d M r . K i m b a l l ' s c h o i c e o f m u l t i p l e s . A s s t a t e d e a r l i e r , r e s t r i c t i v e p r o v i s i o n s o f b u y - s e l l a g r e e m e n t s t h a t a r e d e e m e d t o b e t e s t a m e n t a r y d e v i c e s s h o u l d b e d i s r e g a r d e d i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e f o r e s t a t e a n d g i f t t a x p u r p o s e s . S e e s u p r a p . 1 5 3 . A d j u s t m e n t s f o r t h e s e e r r o r s w o u l d r e s u l t i n m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s h i g h e r t h a n t h o s e d e r i v e d b y M r . K i m b a l l . T h e f i n a l L a x r e p o r t ' s g u i d e l i n e c o m p a n y a n a l y s i s w a s e v e n m o r e q u e s t i o n a b l e . I t p r o v i d e d n o d a t a t o s u p p o r t t h e c a l c u l a t i o n s o f E B D I T , E B I T , p r e t a x e a r n i n g s , a n d b o o k v a l u e f o r e i t h e r t h e c o m p a r a b l e c o m p a n i e s o r T r u e O i l . F u r t h e r , M r . L a x d i d n o t e x p l a i n t h e r e l a t i v e w e i g h t p l a c e d o n e a c h f a c t o r . T h e L a x r e p o r t a l s o a p p l i e d m a r k e t m u l t i p l e s t o o n l y 1 y e a r ' s w o r t h o f f i n a n c i a l d a t a . W e b e l i e v e t h a t u s i n g a 5 - y e a r a v e r a g e o f T r u e O i l ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s ( a s M r . K i m b a l l d i d ) w o u l d h a v e p r o v i d e d m o r e r e p r e s e n t a t i v e r e s u l t s . W i t h o u t m o r e d a t a a n d e x p l a n a t i o n s , w e c a n n o t r e l y o n t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s v a l u a t i o n c o n c l u s i o n s u s i n g t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d . W e n e e d n o t d i s c u s s t h e s t r e n g t h s o r w e a k n e s s e s o f M r . L a x ' s r e s e r v e s m e t h o d b e c a u s e t h e p a r t i e s s t i p u l a t e d t h e v a l u e o f T r u e O i l ' s r e s e r v e s a s o f t h e r e l e v a n t m e a s u r e m e n t d a t e s . R e g a r d i n g t h e i s s u e o f m i n o r i t y d i s c o u n t s , t h i s C o u r t r e c o g n i z e s t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n a c o m p a n y u s u a l l y i s w o r t h l e s s t h a n a p r o p o r t i o n a t e s h a r e o f t h e c o m p a n y ' s t o t a l v a l u e , s e e W a r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . a t 1 0 6 ; E s t a t e o f A n d r e w s v . - 2 0 1 - C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . a t 9 5 3 , b e c a u s e a m i n o r i t y i n t e r e s t h o l d e r l a c k s c o n t r o l o v e r c o m p a n y p o l i c y , c a n n o t d i r e c t p a y m e n t o f d i v i d e n d s , a n d c a n n o t c o m p e l a l i q u i d a t i o n o f c o m p a n y a s s e t s , s e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . a t 2 4 9 ; H a r w o o d v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . a t 2 6 7 . A p p l i c a b i l i t y o f m i n o r i t y d i s c o u n t s d e p e n d s o n t h e t y p e o f i n t e r e s t b e i n g a p p r a i s e d ( i . e . , d e g r e e o f c o n t r o l t h e i n t e r e s t c o n f e r s ) a n d o n a n y a s s u m p t i o n s r e g a r d i n g c o n t r o l t h a t a r e i m p l i c i t i n t h e e n t i t y - l e v e l v a l u a t i o n . F o r e s t a t e t a x p u r p o s e s , t h e p r o p e r t y b e i n g v a l u e d i s t h e i n t e r e s t d e c e d e n t o w n e d a t d e a t h . S e e s e c . 2 0 3 1 . W e a r r i v e a t t h i s v a l u e b y e x a m i n i n g t h e d e g r e e o f c o n t r o l i n h e r e n t i n t h e d e c e d e n t ' s i n t e r e s t a n d n o t t h e c o n t r o l c o n v e y e d t o t h e d e c e d e n t ' s l e g a t e e s . S e e E s t a t e o f C h e n o w e t h v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 1 5 7 7 ( 1 9 8 7 ) . W e d e t e r m i n e w h e t h e r a b l o c k o f s t o c k i s a m i n o r i t y i n t e r e s t w i t h o u t c o n s i d e r i n g t h e i d e n t i t y a n d p r i o r h o l d i n g s o f t h e t r a n s f e r e e , b e c a u s e t h e h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r - w i l l i n g s e l l e r t e s t i s a n o b j e c t i v e t e s t . S e e E s t a t e o f W a t t s v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 3 F . 2 d 4 8 3 , 4 8 6 - 4 8 7 ( 1 1 t h C i r . 1 9 8 7 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 8 5 - 5 9 5 ; E s t a t e o f B r i g h t v . U n i t e d S t a t e s , 6 5 8 F . 2 d 9 9 9 , 1 0 0 5 - 1 0 0 6 ( 5 t h C i r . 1 9 8 1 ) . W e f i n d t h e 2 5 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t a p p l i e d i n M r . L a x ' s r e s e r v e s m e t h o d a n a l y s i s t o b e u n s u b s t a n t i a t e d a n d u n r e l i a b l e . T h e f i n a l L a x r e p o r t v a g u e l y d e s c r i b e d s t u d i e s o f - 2 0 2 - a c q u i s i t i o n t r a n s a c t i o n s a n d R E I T ' s t o s u p p o r t t h e c h o s e n d i s c o u n t , b u t i t d i d n o t c i t e s p e c i f i c s t u d i e s , d e s c r i b e t h e s t u d i e s ' a s s u m p t i o n s a n d f i n d i n g s , o r a n a l y z e t h e c o n t r o l f e a t u r e s o f t h e T r u e o i l s u b j e c t i n t e r e s t s . W e t h e r e f o r e d i s r e g a r d t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s p r o p o s e d m i n o r i t y d i s c o u n t . W e a l s o d i s a g r e e w i t h r e s p o n d e n t ' s a r g u m e n t t h a t t h e 3 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t D a v e T r u e o w n e d a t d e a t h w o u l d b e c o m b i n e d w i t h a n y o t h e r s i n g l e o w n e r s h i p b l o c k t o c o n t r o l T r u e O i l s o t h a t a m i n o r i t y d i s c o u n t i s u n j u s t i f i a b l e . I n d e t e r m i n i n g w h e t h e r a m i n o r i t y d i s c o u n t a p p l i e s , w e d o n o t a s s u m e t h a t t h e h y p o t h e t i c a l b u y e r i s a m e m b e r o f d e c e d e n t ' s f a m i l y . S e e P r o p s t r a v . U n i t e d S t a t e s , 6 8 0 F . 2 d 1 2 4 8 , 1 2 5 1 - 1 2 5 2 ( 9 t h C i r . 1 9 8 2 ) ; E s t a t e o f H a l l v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ; M i n a h a n v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 4 9 2 , 4 9 9 ( 1 9 8 7 ) . H e r e , w e a s s u m e t h a t t h e b u y e r i s a n u n r e l a t e d p a r t y , b u t w e a r e f r e e t o r e c o g n i z e J e a n T r u e a n d t h e T r u e s o n s a s t h e o t h e r g e n e r a l p a r t n e r s a s o f D a v e T r u e ' s d e a t h . S e e E s t a t e o f D a v i s v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 0 T . C . 5 3 0 , 5 5 9 ( 1 9 9 8 ) . G i v e n t h e s e a s s u m p t i o n s , w e f i n d i t u n l i k e l y t h a t a m e m b e r o f D a v e T r u e ' s f a m i l y w o u l d j o i n f o r c e s w i t h a n u n r e l a t e d p u r c h a s e r t o g a i n v o t i n g c o n t r o l o v e r T r u e O i l . S e e i d . I n a d d i t i o n , t h e c o n c e p t o f v o t i n g c o n t r o l d o e s n o t a p p l y t o T r u e O i l , a g e n e r a l p a r t n e r s h i p t h a t i s j o i n t l y m a n a g e d b y a l l o f i t s o w n e r s . C f . E s t a t e o f W i n k l e r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 9 - 2 3 1 ( d i s t i n g u i s h i n g v o t i n g f r o m n o n v o t i n g s t o c k f o r v a l u a t i o n - 2 0 3 - p u r p o s e s a n d d e n y i n g m i n o r i t y d i s c o u n t t o v o t i n g s t o c k b e c a u s e o f s w i n g v o t e p o t e n t i a l ) . A c o m p a r i s o n o f t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s f o r T r u e O i l p r o p o s e d b y M r . K i m b a l l a n d b y r e s p o n d e n t f o l l o w s : V a l u a t i o n d a t e K i m b a l l r e p o r t s ' g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d R e s p o n d e n t ' s n e t a s s e t v a l u e m e t h o d J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 $ 3 7 , 2 5 3 , 0 0 0 $ 3 5 , 6 8 5 , 0 0 0 J u n e 4 , 1 9 9 4 $ 3 4 , 6 2 3 , 0 0 0 N / A J u n e 3 0 , 1 9 9 4 $ 3 4 , 6 2 3 , 0 0 0 $ 3 0 , 7 8 0 , 0 0 0 W e h a v e a c k n o w l e d g e d t h e m e r i t s o f b o t h p a r t i e s ' v a l u a t i o n m e t h o d s a n d b e l i e v e t h a t s o m e c o m b i n a t i o n o f t h e t w o m e t h o d s w o u l d m o s t a c c u r a t e l y m e a s u r e T r u e O i l ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e . H o w e v e r , M r . K i m b a l l ' s v a l u e s w o u l d r e q u i r e a d j u s t m e n t s f o r o u r s t a t e d c o n c e r n s , w h i c h a r e l i k e l y t o r e s u l t i n h i g h e r v a l u e s . A s i t i s , w e n e e d n o t c o m p u t e M r . K i m b a l l ' s a d j u s t e d g u i d e l i n e c o m p a n y v a l u e s b e c a u s e r e s p o n d e n t ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s ( s h o w n a b o v e ) a r e l e s s t h a n M r . K i m b a l l ' s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . T h u s , w e a c c e p t r e s p o n d e n t ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a n d t r e a t t h e m a s c o n c e s s i o n s . R e s p o n d e n t d i d n o t d e t e r m i n e T r u e O i l ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , b e c a u s e h e t r e a t e d D a v e T r u e a s o w n i n g a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t a t d e a t h . H o w e v e r , w e t r e a t D a v e T r u e ' s - 2 0 4 - 3 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t i n T r u e O i l a s a m i n o r i t y i n t e r e s t , a n d w e a s s u m e t h a t T r u e O i l ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e o n J u n e 4 , 1 9 9 4 , w a s e q u a l t o i t s v a l u e o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 ( i . e . , $ 3 0 , 7 8 0 , 0 0 0 ) . 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s a . K i m b a l l R e p o r t s T h e K i m b a l l r e p o r t s d i s c u s s e d t w o t y p e s o f e m p i r i c a l s t u d i e s t h a t W M A r e l i e d o n t o q u a n t i f y m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s f o r c l o s e l y h e l d c o m p a n i e s . T h o s e s t u d i e s a n a l y z e d d i s c o u n t s o n s a l e s o f r e s t r i c t e d s h a r e s o f p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s ( r e s t r i c t e d s h a r e s s t u d i e s ) a n d d i s c o u n t s o n p r i v a t e t r a n s a c t i o n s t h a t p r e c e d e d p u b l i c o f f e r i n g s ( p r e - I P O s t u d i e s ) . T h e r e s t r i c t e d s h a r e s s t u d i e s s o u g h t t o i s o l a t e m a r k e t a b i l i t y f r o m a l l o t h e r v a l u e - a f f e c t i n g f a c t o r s b y a n a l y z i n g t h e p r i c e d i f f e r e n t i a l b e t w e e n f r e e l y t r a d e d s t o c k o f a p u b l i c c o m p a n y a n d s t o c k t h a t i s o t h e r w i s e i d e n t i c a l e x c e p t f o r c e r t a i n t i m e p e r i o d r e s t r i c t i o n s o n t r a d i n g i n t h e o p e n m a r k e t . T h e K i m b a l l r e p o r t s d i s c u s s e d t h e r e s u l t s o f e i g h t s t u d i e s t h a t c o v e r e d t h e y e a r s 1 9 6 6 t h r o u g h 1 9 8 8 , a n d f o u n d a v e r a g e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s r a n g i n g f r o m a p p r o x i m a t e l y 2 6 t o 4 5 p e r c e n t . T h e K i m b a l l r e p o r t s a l s o d i s c u s s e d t w o p r e - I P O s t u d i e s t h a t u s e d d a t a f r o m S E C r e g i s t r a t i o n s t a t e m e n t s t o c o m p a r e s h a r e p r i c e s o f c o m p a n i e s b e f o r e a n d a f t e r t h e y h a d g o n e p u b l i c . T h e - 2 0 5 - 6 6 O n e o f t h e s t u d i e s s p e c i f i c a l l y o m i t t e d n a t u r a l r e s o u r c e c o m p a n i e s f r o m t h e g r o u p o f c o m p a n i e s b e i n g e x a m i n e d . s t u d i e s g e n e r a l l y c o v e r e d t h e y e a r s 1 9 7 5 t h r o u g h 1 9 9 5 , a n d f o u n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s r a n g i n g f r o m 4 0 t o 6 3 p e r c e n t . 6 6 N e x t , t h e K i m b a l l r e p o r t s g e n e r a l l y a d d r e s s e d a s p e c t s o f a l l t h e T r u e c o m p a n i e s ' p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s a n d W y o m i n g ' s g e n e r a l p a r t n e r s h i p l a w t h a t m a d e t h e s u b j e c t p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s l e s s l i q u i d t h a n p u b l i c l y t r a d e d s t o c k o r l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s . M r . K i m b a l l t e s t i f i e d t h a t h e f a c t o r e d a l l t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t p r o v i s i o n s ( o t h e r t h a n t h e b o o k v a l u e b u y - s e l l p r i c e ) i n t o h i s d e t e r m i n a t i o n o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s . F i r s t , t h e K i m b a l l r e p o r t s n o t e d t h a t t r a n s f e r o r a s s i g n m e n t o f a p a r t n e r s h i p i n t e r e s t w o u l d n o t t e r m i n a t e t h e p a r t n e r s h i p , s o t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d h a v e t o l i t i g a t e t o f o r c e l i q u i d a t i o n o f a T r u e p a r t n e r s h i p . S e c o n d , t h e K i m b a l l r e p o r t s s t a t e d t h a t W y o m i n g l a w r e q u i r e d a b u y e r t o o b t a i n c o n s e n t f r o m t h e e x i s t i n g p a r t n e r s t o b e a d m i t t e d a s a n e w p a r t n e r ; o t h e r w i s e , t h e b u y e r w o u l d b e t r e a t e d a s a t r a n s f e r e e w i t h r i g h t s l i m i t e d t o r e c e i v i n g h i s o r h e r p r o r a t a s h a r e o f c u r r e n t a n d l i q u i d a t i n g d i s t r i b u t i o n s . A s a r e s u l t , t h e K i m b a l l r e p o r t s c o n c l u d e d t h a t p o t e n t i a l p u r c h a s e r s w o u l d b e d i s c o u r a g e d f r o m b u y i n g a n i n t e r e s t i n a T r u e p a r t n e r s h i p w i t h o u t t h e a s s u r a n c e o f g a i n i n g s u c h c o n s e n t . T h i r d , t h e K i m b a l l r e p o r t s o b s e r v e d t h a t t h e m a n d a t o r y b u y - s e l l p r o v i s i o n s w o u l d h a v e a c h i l l i n g e f f e c t o n t h e m a r k e t f o r - 2 0 6 - i n t e r e s t s i n t h e T r u e p a r t n e r s h i p s . T h e r e p o r t s s t a t e d t h a t p o t e n t i a l b u y e r s w o u l d n o t w a n t t o s p e n d t i m e a n a l y z i n g a n o f f e r p r i c e i f t h e r e w e r e o t h e r b u y e r s w i t h p r i o r p u r c h a s e r i g h t s , e s p e c i a l l y i f t h o s e b u y e r s w e r e c u r r e n t o w n e r s a n d o p e r a t o r s o f t h e b u s i n e s s . A d d i t i o n a l l y , t h e u n i v e r s e o f p o t e n t i a l p u r c h a s e r s w o u l d b e r e d u c e d b y ( 1 ) t h e r e q u i r e m e n t t h a t a l l p a r t n e r s ( o r t h e i r s p o u s e s ) a c t i v e l y p a r t i c i p a t e i n t h e b u s i n e s s a n d ( 2 ) t h e p r o h i b i t i o n a g a i n s t e n c u m b e r i n g p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s ( t r e a t e d a s a s a l e s e v e n t t r i g g e r i n g m a n d a t o r y b u y - s e l l ) , b e c a u s e p u r c h a s e r s w o u l d h a v e d i f f i c u l t y o b t a i n i n g f i n a n c i n g w i t h o u t p l e d g i n g t h e s u b j e c t i n t e r e s t s . F o u r t h , t h e K i m b a l l r e p o r t s s u g g e s t e d t h a t p o t e n t i a l i n v e s t o r s w o u l d h e s i t a t e t o e x p o s e t h e m s e l v e s t o p e r s o n a l l i a b i l i t y a s g e n e r a l p a r t n e r s g i v e n t h e e n v i r o n m e n t a l a n d b u s i n e s s r i s k s a s s o c i a t e d w i t h t h e o i l a n d g a s i n d u s t r y . F i f t h , t h e K i m b a l l r e p o r t s o b s e r v e d t h a t n o n e o f t h e T r u e p a r t n e r s h i p s h a d m a d e s e c t i o n 7 5 4 e l e c t i o n s , s o t h a t a h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s w o u l d r e c o g n i z e b u i l t - i n g a i n o n s a l e s b y t h e p a r t n e r s h i p s o f t h e i r a s s e t s . T h e K i m b a l l r e p o r t s e x p l a i n e d t h a t t h i s w o u l d a d v e r s e l y a f f e c t m a r k e t a b i l i t y b e c a u s e a h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r c o u l d a v o i d s u c h b u i l t - i n g a i n t h r o u g h a n o u t r i g h t p u r c h a s e o f a s s e t s s i m i l a r t o t h o s e o w n e d b y t h e p a r t n e r s h i p . - 2 0 7 - B a s e d o n t h e f o r e g o i n g , t h e K i m b a l l r e p o r t s c o n c l u d e d t h a t t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n T r u e O i l w e r e n o t r e a d i l y m a r k e t a b l e a n d a p p l i e d 4 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t o t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . b . F i n a l L a x R e p o r t T h e f i n a l L a x r e p o r t c o n t a i n e d o n l y a b r i e f j u s t i f i c a t i o n f o r t h e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s a p p l i e d t o m i n o r i t y i n t e r e s t s i n T r u e O i l . T h e r e p o r t s a i d t h a t A A g a t h e r e d d a t a o n d i s c o u n t s t h a t h a v e b e e n r e a l i z e d o n p r i v a t e m a r k e t s a l e s o f r e s t r i c t e d o r i l l i q u i d o w n e r s h i p i n t e r e s t s a n d a l s o e x a m i n e d t h e c o s t o f c r e a t i n g a p u b l i c m a r k e t f o r c l o s e l y h e l d i n t e r e s t s . H o w e v e r , t h e u n d e r l y i n g d a t a f r o m t h o s e s t u d i e s w a s n o t i n c l u d e d i n t h e r e p o r t . T h e f i n a l L a x r e p o r t c o n c l u d e d t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n T r u e O i l w a s r e l a t i v e l y i l l i q u i d , b e c a u s e t h e c o m p a n y w a s c l o s e l y h e l d a n d i t s i n t e r e s t s w e r e u n r e g i s t e r e d ; t h e r e f o r e , M r . L a x a p p l i e d a 4 5 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e c a l c u l a t e d a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . c . G u s t a v s o n R e p o r t / R e b u t t a l s a n d R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n R e s p o n d e n t d i d n o t p r o v i d e e x p e r t t e s t i m o n y r e g a r d i n g m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s f o r a n y T r u e c o m p a n y ; i n s t e a d , t h e G u s t a v s o n r e b u t t a l s c r i t i c i z e d o n l y t h e d i s c o u n t s a p p l i e d i n t h e K i m b a l l a n d f i n a l L a x r e p o r t s . - 2 0 8 - R e s p o n d e n t c h a r a c t e r i z e s t h e T r u e O i l i n t e r e s t s a s b e i n g m a r k e t a b l e a n d t h e r e f o r e p r o p o s e s a 1 0 - p e r c e n t d i s c o u n t f o r i n t e r e s t s b e i n g v a l u e d a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a n d n o d i s c o u n t ( d u e t o s w i n g v o t e p o t e n t i a l ) f o r t h e i n t e r e s t b e i n g v a l u e d a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . d . C o u r t ' s A n a l y s i s A d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y r e f l e c t s t h e a b s e n c e o f a r e a d y m a r k e t f o r i n t e r e s t s i n c l o s e l y h e l d b u s i n e s s e s . S e e E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . a t 9 5 3 . T h e b e n c h m a r k f o r m a r k e t a b i l i t y o f m i n o r i t y i n t e r e s t s i s t h e a c t i v e p u b l i c s e c u r i t i e s m a r k e t , w h e r e a s e c u r i t y h o l d e r c a n q u i c k l y a n d e a s i l y s e l l a m i n o r i t y i n t e r e s t a t a r e l a t i v e l y l o w c o s t . T h e m i n o r i t y o w n e r o f a c l o s e l y h e l d c o m p a n y d o e s n o t h a v e s i m i l a r l i q u i d i t y , b e c a u s e t h e p o o l o f p o t e n t i a l p u r c h a s e r s i s s u b s t a n t i a l l y s m a l l e r a n d s e c u r i t i e s r e g i s t r a t i o n r e q u i r e m e n t s i m p o s e s u b s t a n t i a l d e l a y s a n d t r a n s a c t i o n c o s t s . T o d e t e r m i n e a p p r o p r i a t e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s , t h i s C o u r t h a s c o n s i d e r e d f u n d a m e n t a l e l e m e n t s o f v a l u e t h a t i n v e s t o r s u s e t o m a k e i n v e s t m e n t d e c i s i o n s . S o m e o f t h e f a c t o r s i n c l u d e : ( 1 ) T h e c o s t o f a s i m i l a r c o m p a n y ' s s t o c k ; ( 2 ) a n a n a l y s i s o f t h e c o r p o r a t i o n ' s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s ; ( 3 ) t h e c o r p o r a t i o n ' s d i v i d e n d - p a y i n g c a p a c i t y a n d d i v i d e n d p a y m e n t h i s t o r y ; ( 4 ) t h e n a t u r e o f t h e c o r p o r a t i o n , i t s h i s t o r y , i t s i n d u s t r y p o s i t i o n , a n d i t s e c o n o m i c o u t l o o k ; ( 5 ) t h e c o r p o r a t i o n ' s m a n a g e m e n t ; ( 6 ) - 2 0 9 - t h e d e g r e e o f c o n t r o l t r a n s f e r r e d w i t h t h e b l o c k o f s t o c k t o b e v a l u e d ; ( 7 ) r e s t r i c t i o n s o n t r a n s f e r a b i l i t y ; ( 8 ) t h e p e r i o d o f t i m e f o r w h i c h a n i n v e s t o r m u s t h o l d t h e s t o c k t o r e a l i z e a s u f f i c i e n t r e t u r n ; ( 9 ) t h e c o r p o r a t i o n ' s r e d e m p t i o n p o l i c y ; a n d ( 1 0 ) t h e c o s t a n d l i k e l i h o o d o f a p u b l i c o f f e r i n g o f t h e s t o c k t o b e v a l u e d . S e e E s t a t e o f G i l f o r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 3 8 , 6 0 ( 1 9 8 7 ) ; N o r t h e r n T r u s t C o . v . C o m m i s s i o n e r , 8 7 T . C . 3 4 9 , 3 8 3 - 3 8 9 ( 1 9 8 6 ) , a f f d . s u b n o m . C i t i z e n s B a n k & T r u s t C o . v . C o m m i s s i o n e r , 8 3 9 F . 2 d 1 2 4 9 ( 7 t h C i r . 1 9 8 8 ) ; M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 5 - 2 5 5 , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 9 1 F . 3 d 1 2 4 ( 3 d C i r . 1 9 9 6 ) . T h e f a c t o r s l i m i t i n g m a r k e t a b i l i t y o f T r u e O i l g e n e r a l p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s o n t h e v a l u a t i o n d a t e s i n c l u d e d : ( 1 ) T h e T r u e f a m i l y ' s c o m m i t m e n t t o k e e p T r u e O i l p r i v a t e l y o w n e d ; ( 2 ) t h e r i s k t h a t a p u r c h a s e r w o u l d n o t o b t a i n u n a n i m o u s c o n s e n t t o b e a d m i t t e d a s a p a r t n e r ; ( 3 ) T r u e O i l ' s d e c l i n i n g r e v e n u e s d u e t o i n c r e a s e d c o m p e t i t i o n a n d f a i l u r e t o f i n d n e w r e s e r v e s o r t o i n c r e a s e p r o d u c t i o n ; ( 4 ) t h e s u b j e c t i n t e r e s t s ' l a c k o f c o n t r o l ; ( 5 ) a p u r c h a s i n g p a r t n e r ' s e x p o s u r e t o j o i n t a n d s e v e r a l l i a b i l i t y ; a n d ( 6 ) t h e l o n g h o l d i n g p e r i o d r e q u i r e d t o r e a l i z e a r e t u r n . U n d e r I s s u e 1 o f t h i s o p i n i o n , w e h a v e h e l d t h a t t h e r e s t r i c t i v e p r o v i s i o n s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a r e t o b e d i s r e g a r d e d i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e f o r e s t a t e a n d g i f t - 2 1 0 - 6 7 T h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s i n t h e T r u e O i l , E i g h t y - E i g h t O i l , a n d T r u e R a n c h e s p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s a r e t i t l e d : P a r . 1 7 . " R e s t r i c t i o n o n P a r t n e r s h i p I n t e r e s t " ; P a r . 1 8 . " S a l e s E v e n t s " ; P a r . 1 9 . " B u y a n d S e l l A g r e e m e n t " ; P a r . 2 0 . " P r i c e " ; P a r . 2 1 . " E f f e c t i v e D a t e " , a n d P a r . 2 5 . " B i n d i n g o n H e i r s " . t a x p u r p o s e s . S e e s u p r a p p . 1 5 3 - 1 5 5 . W e c o n c u r w i t h t h e r e a s o n i n g o f L a u d e r I I I , w h i c h f o u n d t h a t a l l a s p e c t s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t , a n d p a r t i c u l a r l y t h o s e t e n d i n g t o d e p r e s s v a l u e , w e r e t a i n t e d b y t h e s a m e t e s t a m e n t a r y o b j e c t i v e s t h a t m a d e t h e f o r m u l a p r i c e i r r e l e v a n t f o r t r a n s f e r t a x p u r p o s e s . T h e L a u d e r I I I s h a r e h o l d e r s ' a g r e e m e n t w a s a s t a n d - a l o n e d o c u m e n t s e p a r a t e f r o m t h e c o r p o r a t i o n ' s g o v e r n i n g i n s t r u m e n t s ( i . e . , a r t i c l e s o f i n c o r p o r a t i o n , b y l a w s ) , m u c h l i k e t h e S t o c k h o l d e r s ' R e s t r i c t i v e A g r e e m e n t s o f t h e T r u e c o r p o r a t i o n s . A c c o r d i n g l y , w e d i s r e g a r d t h e B e l l e F o u r c h e , B l a c k H i l l s T r u c k i n g , a n d W h i t e S t a l l i o n b u y - s e l l a g r e e m e n t s e n t i r e l y i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n t h o s e c o m p a n i e s . B y c o n t r a s t , t h e T r u e p a r t n e r s h i p s i n c o r p o r a t e d b u y - s e l l r e s t r i c t i o n s a m o n g t h e g o v e r n i n g p r o v i s i o n s o f t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s . A s a r e s u l t , w e d i s r e g a r d o n l y t h e b u y - s e l l p r o v i s i o n s 6 7 o f t h e T r u e O i l , E i g h t y - E i g h t O i l , a n d T r u e R a n c h e s p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n t h o s e c o m p a n i e s . W e c o n s i d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s o n l y t o r e c o g n i z e t h a t t h e i r e x i s t e n c e d e m o n s t r a t e s t h e T r u e f a m i l y ' s c o m m i t m e n t t o m a i n t a i n f a m i l y c o n t r o l o v e r t h e T r u e c o m p a n i e s . - 2 1 1 - 6 8 A l l r e f e r e n c e d s e c t i o n s o f t h e W y o m i n g U n i f o r m P a r t n e r s h i p A c t ( W U P A ) w e r e i n e f f e c t a t t h e t i m e o f t h e s u b j e c t t r a n s f e r s i n 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 . T h e K i m b a l l r e p o r t s d e t e r m i n e d t h e s o - c a l l e d h y p o t h e t i c a l f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s b y i g n o r i n g t h e b o o k v a l u e b u y - s e l l p r i c e , b u t o t h e r w i s e r e g a r d i n g a l l o t h e r p r o v i s i o n s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . M r . K i m b a l l f a c t o r e d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t t e r m s i n t o h i s d e t e r m i n a t i o n o f b o t h e n t i t y v a l u e s a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s . T h i s i s a m a j o r f l a w i n m e t h o d o l o g y t h a t r e d u c e s t h e r e l i a b i l i t y o f t h e c o n c l u s i o n s o f t h e K i m b a l l r e p o r t s . W h i l e w e i g n o r e b u y - s e l l r e s t r i c t i o n s f o r v a l u a t i o n p u r p o s e s i f t h e y a r e d e e m e d t o b e t e s t a m e n t a r y d e v i c e s , w e d o n o t i g n o r e S t a t e l a w t r a n s f e r r e s t r i c t i o n s . I n d e t e r m i n i n g t h e v a l u e o f a n a s s e t f o r t r a n s f e r t a x p u r p o s e s , S t a t e l a w d e t e r m i n e s w h a t p r o p e r t y i s t r a n s f e r r e d . S e e M o r g a n v . C o m m i s s i o n e r , 3 0 9 U . S . 7 8 , 8 0 ( 1 9 4 0 ) ; E s t a t e o f B r i g h t v . U n i t e d S t a t e s , 6 5 8 F . 2 d 9 9 9 , 1 0 0 1 ( 5 t h C i r . 1 9 8 1 ) ; E s t a t e o f N o w e l l v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 1 5 . U n d e r t h e W y o m i n g U n i f o r m P a r t n e r s h i p A c t ( W U P A ) , a p e r s o n m a y b e c o m e a p a r t n e r o n l y w i t h t h e c o n s e n t o f a l l p a r t n e r s . S e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 2 1 - 4 0 1 ( j ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) . 6 8 A p a r t n e r ' s o n l y t r a n s f e r a b l e i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p i s h i s o r h e r i n t e r e s t i n d i s t r i b u t i o n s . S e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 2 1 - 5 0 2 ( a ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) . T h e t r a n s f e r , i n w h o l e o r i n p a r t , o f a p a r t n e r ' s t r a n s f e r a b l e i n t e r e s t d o e s n o t e n t i t l e t h e t r a n s f e r e e - 2 1 2 - t o p a r t i c i p a t e i n t h e m a n a g e m e n t o r c o n d u c t o f p a r t n e r s h i p b u s i n e s s , t o r e q u i r e a c c e s s t o i n f o r m a t i o n a b o u t p a r t n e r s h i p t r a n s a c t i o n s , o r t o i n s p e c t o r c o p y t h e p a r t n e r s h i p b o o k s a n d r e c o r d s . S e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 2 1 - 5 0 3 ( a ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) . A t r a n s f e r e e o f a p a r t n e r ' s t r a n s f e r a b l e i n t e r e s t i s e n t i t l e d t o r e c e i v e c u r r e n t o r l i q u i d a t i n g d i s t r i b u t i o n s t o w h i c h t h e t r a n s f e r o r w o u l d o t h e r w i s e b e e n t i t l e d . T h e t r a n s f e r o r r e t a i n s t h e r i g h t s a n d d u t i e s o f a p a r t n e r o t h e r t h a n a n i n t e r e s t i n t h e d i s t r i b u t i o n s t r a n s f e r r e d . S e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 2 1 - 5 0 3 ( b ) a n d ( c ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) . T h e d e n i a l o f m a n a g e m e n t r i g h t s t o a t r a n s f e r e e i n t e r e s t w o u l d m a k e i t l e s s m a r k e t a b l e t h a n a p a r t n e r s h i p i n t e r e s t . S e e A d a m s v . U n i t e d S t a t e s , 2 1 8 F . 3 d 3 8 3 ( 5 t h C i r . 2 0 0 0 ) . A h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r c o u l d n o t c o u n t o n b e i n g a d m i t t e d i n t o p a r t n e r s h i p w i t h t h e c l o s e - k n i t T r u e f a m i l y a n d w o u l d f a c t o r a n y u n c e r t a i n t y r e g a r d i n g h i s o w n e r s h i p r i g h t s a n d p r i v i l e g e s i n t o h i s o f f e r i n g p r i c e . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 3 0 - 2 3 3 . T h u s , w e a g r e e w i t h t h e c o n c l u s i o n o f t h e K i m b a l l r e p o r t s t h a t t h i s i s a v a l u e - d e p r e s s i n g f a c t o r . O n t h e o t h e r h a n d , w e a r e t r o u b l e d b y t h e l a c k o f a n y c l e a r c o n n e c t i o n b e t w e e n t h e K i m b a l l r e p o r t s ' g e n e r a l d i s c u s s i o n o f r e s t r i c t e d s t o c k a n d p r e - I P O s t u d i e s a n d t h e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s a p p l i e d t o t h e T r u e O i l s u b j e c t i n t e r e s t s . F o r i n s t a n c e , t h e r e w a s n o s h o w i n g t h a t t h e i n d u s t r i e s r e p r e s e n t e d i n - 2 1 3 - t h e s t u d i e s h a d r i s k s a n d o t h e r a t t r i b u t e s s i m i l a r t o t h e o i l a n d g a s i n d u s t r y . I n f a c t , o n e o f t h e p r e - I P O s t u d i e s s p e c i f i c a l l y e x c l u d e d n a t u r a l r e s o u r c e c o m p a n i e s f r o m t h e c o m p a n i e s b e i n g e x a m i n e d . I n a d d i t i o n , M r . K i m b a l l d i d n o t e x p l a i n h o w h i s a n a l y s i s o f T r u e O i l ' s h i s t o r i c a l f i n a n c i a l d a t a , s e e s u p r a p p . 1 5 6 - 1 5 8 , a f f e c t e d t h e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s . W e b e l i e v e h i s a n a l y s i s , b y c h o o s i n g c o m p a r i s o n y e a r s t h a t e m p h a s i z e d d o w n w a r d t r e n d s i n T r u e O i l ' s f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e ( e . g . , e x t r a o r d i n a r y l o s s e s i n H o n d u r a s ) , p a i n t e d a b l e a k e r p i c t u r e t h a n i s a p p r o p r i a t e . O n t h e p o s i t i v e s i d e , T r u e O i l r e p l a c e d a n d s l i g h t l y i n c r e a s e d i t s p r o v e d r e s e r v e s f r o m 1 9 7 3 t o 1 9 9 4 a n d d i d s o w i t h o u t i n c u r r i n g o u t s i d e d e b t . E v e n a l l o w i n g f o r t h i s , w e f i n d t h a t T r u e O i l ' s s u b s t a n t i a l e x p l o r a t i o n e x p e n d i t u r e s , d e c l i n i n g r e v e n u e s , a n d i n a b i l i t y t o m a k e s i g n i f i c a n t n e t d i s t r i b u t i o n s t o p a r t n e r s w o u l d a d v e r s e l y a f f e c t t h e m a r k e t a b i l i t y o f a n i n t e r e s t i n t h e c o m p a n y . W e a r e d i s s a t i s f i e d c o m p l e t e l y w i t h b o t h M r . L a x ' s a n d r e s p o n d e n t ' s t r e a t m e n t o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s . F i r s t , n e i t h e r p r o v i d e d e m p i r i c a l d a t a f o r a v e r a g e d i s c o u n t s i n t h e m a r k e t o r a n a n a l y s i s o f m a r k e t a b i l i t y f a c t o r s p a r t i c u l a r t o T r u e O i l . S e c o n d , t h e f i n a l L a x r e p o r t a p p l i e d h i g h e r m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t h a n t h e K i m b a l l r e p o r t s , e v e n t h o u g h t h e f i n a l L a x r e p o r t d i d n o t c o n s i d e r a n y v a l u e - d e p r e s s i n g a s p e c t s o f t h e T r u e O i l b u y - s e l l a g r e e m e n t . T h i r d , r e s p o n d e n t ' s m a r k e t a b i l i t y - 2 1 4 - d i s c o u n t s a r e e i t h e r u n r e a s o n a b l y l o w ( g i v e n t h e f a c t o r s l i m i t i n g m a r k e t a b i l i t y d i s c u s s e d a b o v e ) o r n o n e x i s t e n t , d u e t o r e s p o n d e n t ' s i n c o r r e c t a s s u m p t i o n s r e g a r d i n g s w i n g v o t e p o t e n t i a l . B a s e d o n t h e r e c o r d b e f o r e u s , w e a p p l y a 3 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o t h e m i n o r i t y i n t e r e s t s i n T r u e O i l v a l u e d a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . W e d e r i v e t h i s f i g u r e f i r s t b y a c k n o w l e d g i n g t h a t t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n T r u e O i l a r e l e s s m a r k e t a b l e t h a n a c t i v e l y t r a d e d i n t e r e s t s , f o r r e a s o n s p r e v i o u s l y s t a t e d . W e t h e n u s e M r . K i m b a l l ' s d i s c o u n t a s a s t a r t i n g p o i n t . M r . K i m b a l l d i d n o t e x p l a i n c l e a r l y h o w h e u s e d m a r k e t d a t a t o c o m p u t e h i s m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s . I t a p p e a r s t h a t h e c h o s e a 4 0 - p e r c e n t d i s c o u n t t o f a l l w i t h i n t h e h i g h r a n g e o f d i s c o u n t s o b s e r v e d i n t h e r e s t r i c t e d s t o c k s t u d i e s ( 2 6 t o 4 5 p e r c e n t ) . W e b e l i e v e t h a t t h e r e s t r i c t e d s t o c k s t u d i e s p r o v i d e m o r e r e l e v a n t d a t a t h a n t h e p r e - I P O s t u d i e s , b e c a u s e T r u e O i l i n t e r e s t s a r e s u b j e c t t o S t a t e l a w t r a n s f e r r e s t r i c t i o n s a n d b e c a u s e T r u e O i l i s n o t c o m p a r a b l e t o a c o m p a n y o n t h e v e r g e o f g o i n g p u b l i c . F i n a l l y , w e r e d u c e t h e p r o p o s e d 4 0 - p e r c e n t d i s c o u n t t o 3 0 p e r c e n t , b e c a u s e M r . K i m b a l l i m p r o p e r l y c o n s i d e r e d t h e T r u e O i l b u y - s e l l a g r e e m e n t i n d e v e l o p i n g h i s m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s . - 2 1 5 - 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n T r u e O i l V a l u e a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 B o o k v a l u e r e p o r t d o n r e t u r n S t a t u t o r y n o t i c e v a l u e K i m b a l l r e p o r t s F i n a l L a x r e p o r t R e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n C o u r t ' s v a l u e s E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A N / A N / A $ 3 9 , 6 5 0 , 0 0 0 N / A L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A N / A N / A ( 3 , 9 6 5 , 0 0 0 ) N / A 1 0 % M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A $ 3 7 , 2 5 3 , 0 0 0 N / A 3 5 , 6 8 5 , 0 0 0 $ 3 5 , 6 8 5 , 0 0 0 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 4 , 9 0 1 , 2 0 0 ) N / A ( 3 , 5 6 8 , 5 0 0 ) ( 1 0 , 7 0 5 , 5 0 0 ) 4 0 % 1 0 % 3 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 2 2 , 3 5 1 , 8 0 0 N / A 3 2 , 1 1 6 , 5 0 0 2 4 , 9 7 9 , 5 0 0 V a l u e o f 2 4 . 8 4 % I n t e r e s t s ( t o t a l ) T r a n s f e r r e d t o T r u e S o n s 5 , 2 2 6 , 0 0 6 1 3 , 9 4 0 , 2 1 0 5 , 5 5 2 , 1 8 7 N / A 7 , 9 7 7 , 7 3 9 6 , 2 0 4 , 9 0 8 V a l u e a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A N / A N / A 3 4 , 2 0 0 , 0 0 0 N / A L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A N / A N / A N / A N / A M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 3 4 , 6 2 3 , 0 0 0 2 4 , 8 2 0 , 0 0 0 N / A 3 0 , 7 8 0 , 0 0 0 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 3 , 8 4 9 , 2 0 0 ) ( 1 1 , 1 6 9 , 0 0 0 ) N / A ( 9 , 2 3 4 , 0 0 0 ) 4 0 % 4 5 % 3 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 2 0 , 7 7 3 , 8 0 0 1 3 , 6 5 1 , 0 0 0 N / A 2 1 , 5 4 6 , 0 0 0 V a l u e o f 3 8 . 4 7 % I n t e r e s t O w n e d a t D a v e T r u e ' s D e a t h 5 , 5 3 8 , 4 2 3 2 0 , 0 4 1 , 7 1 7 7 , 9 9 1 , 6 8 1 5 , 2 5 1 , 5 4 0 1 3 , 1 5 6 , 7 4 0 8 , 2 8 8 , 7 4 6 - 2 1 6 - V a l u e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 B o o k v a l u e r e p o r t e d o n r e t u r n S t a t u t o r y n o t i c e v a l u e K i m b a l l r e p o r t s F i n a l L a x r e p o r t R e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n C o u r t ' s v a l u e s E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A N / A N / A $ 3 4 , 2 0 0 , 0 0 0 N / A L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A N / A N / A ( 3 , 4 2 0 , 0 0 0 ) N / A 1 0 % M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A $ 3 4 , 6 2 3 , 0 0 0 N / A 3 0 , 7 8 0 , 0 0 0 $ 3 0 , 7 8 0 , 0 0 0 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 3 , 8 4 9 , 2 0 0 ) N / A ( 3 , 0 7 8 , 0 0 0 ) ( 9 , 2 3 4 , 0 0 0 ) 4 0 % 1 0 % 3 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 2 0 , 7 7 3 , 8 0 0 N / A 2 7 , 7 0 2 , 0 0 0 2 1 , 5 4 6 , 0 0 0 V a l u e o f 1 7 . 2 3 % I n t e r e s t s ( t o t a l ) T r a n s f e r r e d t o T r u e S o n s 2 , 5 2 8 , 3 1 5 8 , 9 7 6 , 3 1 2 3 , 5 7 9 , 3 2 6 N / A 4 , 7 7 3 , 0 5 5 3 , 7 1 2 , 3 7 6 - 2 1 7 - B . B e l l e F o u r c h e 1 . V a l u e o f T o t a l E q u i t y o n a M a r k e t a b l e B a s i s a . K i m b a l l R e p o r t M r . K i m b a l l a p p l i e d t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d t o v a l u e t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . H e r e j e c t e d t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d , r e a s o n i n g t h a t t h e c a s h - f l o w p r o j e c t i o n s a n d d i s c o u n t r a t e d e t e r m i n a t i o n s r e q u i r e d w o u l d b e t o o d i f f i c u l t t o c o m p u t e a n d w o u l d n o t r e f l e c t i n v e s t o r s ' a t t i t u d e s t o w a r d t h e s e t y p e s o f c o m p a n i e s . F i r s t , M r . K i m b a l l i d e n t i f i e d f o u r g u i d e l i n e c o m p a n i e s f r o m t h e c r u d e p e t r o l e u m p i p e l i n e a n d r e f i n e d p e t r o l e u m p i p e l i n e i n d u s t r i e s , w h i c h a r e s i m i l a r b u t n o t i d e n t i c a l t o B e l l e F o u r c h e ' s l i n e o f b u s i n e s s . M r . K i m b a l l c o u l d n o t i d e n t i f y a n y p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s t h a t w e r e e n g a g e d i n c r u d e o i l g a t h e r i n g . M r . K i m b a l l t h e n a n a l y z e d s i x m a r k e t m u l t i p l e s : E B I T , E B D I T , d e b t - f r e e n e t i n c o m e ( D F N I ) , d e b t - f r e e c a s h - f l o w ( D F C F ) , r e v e n u e s , a n d T B V I C . A s w i t h T r u e O i l , h e u s e d d a t a f r o m t h e l a t e s t y e a r a n d a n a v e r a g e o f t h e 5 p r e c e d i n g y e a r s t o c a l c u l a t e t h e m u l t i p l e s . M r . K i m b a l l w e i g h t e d t h e E B D I T a n d D F C F m u l t i p l e s a t 3 0 p e r c e n t e a c h a n d t h e r e s t a t 1 0 p e r c e n t e a c h . M r . K i m b a l l e x p l a i n e d t h a t h e c h o s e l o w m u l t i p l e s t o a p p l y t o B e l l e F o u r c h e ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s b e c a u s e t h e g u i d e l i n e c o m p a n i e s w e r e l a r g e r a n d m o r e s u c c e s s f u l t h a n B e l l e F o u r c h e . - 2 1 8 - A f t e r s u b t r a c t i n g d e b t o w e d t o s h a r e h o l d e r s o f $ 1 7 , 1 1 5 , 3 5 0 , M r . K i m b a l l c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f B e l l e F o u r c h e ' s t o t a l e q u i t y o n a m a r k e t a b l e m i n o r i t y b a s i s w a s $ 1 3 , 6 5 4 , 3 6 1 o n b o t h J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . M r . K i m b a l l c a l c u l a t e d t o t a l e q u i t y o n a m i n o r i t y b a s i s e v e n t h o u g h h e w a s v a l u i n g a 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 , b e c a u s e h e f o u n d t h a t t h e B e l l e F o u r c h e b u y - s e l l a g r e e m e n t e l i m i n a t e d a n y p r e m i u m f o r c o n t r o l t h a t m i g h t o t h e r w i s e h a v e a t t a c h e d t o a b l o c k o f s t o c k r e p r e s e n t i n g v o t i n g c o n t r o l . R e l y i n g o n t h e o p i n i o n o f a W y o m i n g a t t o r n e y , M r . K i m b a l l e x p l a i n e d t h a t a h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r ( o t h e r t h a n a c u r r e n t s t o c k h o l d e r ) w o u l d n o t b e r e c o g n i z e d a s a s t o c k h o l d e r u n l e s s h e o r s h e c o m p l i e d w i t h t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t t e r m s o r g a i n e d c o n s e n t o f t h e o t h e r s t o c k h o l d e r s . M r . K i m b a l l s t a t e d t h a t a h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r w h o w a s n o t r e c o g n i z e d a s a s t o c k h o l d e r w o u l d n o t h a v e t h e r i g h t t o v o t e , t h e r i g h t t o d i s t r i b u t i o n s , o r a n y o t h e r r i g h t s a g a i n s t t h e c o m p a n y , u n l e s s h e o r s h e s u c c e s s f u l l y c h a l l e n g e d e n f o r c e m e n t o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t i n c o u r t . F o r t h e s e r e a s o n s , M r . K i m b a l l c o n c l u d e d t h a t a h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r w o u l d n o t p a y a p r e m i u m f o r s u c h q u e s t i o n a b l e c o n t r o l . b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s T h e i n i t i a l L a x r e p o r t a l s o u s e d t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d a n d c o m p a r e d B e l l e F o u r c h e ' s f i n a n c i a l r e s u l t s t o t h o s e o f s i x p i p e l i n e c o m p a n i e s ( n o n e o f w h i c h o p e r a t e d g a t h e r i n g l i n e s ) . - 2 1 9 - M r . L a x a p p l i e d E B D I T , E B I T , a n d p r e - t a x e a r n i n g s ( E B T ) m u l t i p l e s t o B e l l e F o u r c h e ' s f i n a n c i a l r e s u l t s f o r t h e 1 2 - m o n t h p e r i o d e n d i n g M a y 3 1 , 1 9 9 4 . T h e i n i t i a l L a x r e p o r t d i d n o t d i s c l o s e t h e s e l e c t e d g u i d e l i n e c o m p a n y m u l t i p l e s , B e l l e F o u r c h e ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s , o r t h e w e i g h t a s s i g n e d t o e a c h m u l t i p l e t o a r r i v e a t t o t a l e q u i t y v a l u e . T h e i n i t i a l L a x r e p o r t c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f B e l l e F o u r c h e ' s e q u i t y a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 , o n a m a r k e t a b l e c o n t r o l l i n g b a s i s , w a s $ 1 0 m i l l i o n , w h i c h i n c l u d e d a 2 5 - p e r c e n t c o n t r o l p r e m i u m . A c c o r d i n g t o t h e r e p o r t , t h e p r e m i u m w a s b a s e d o n t h e s p e c i f i c c o n t r o l f e a t u r e s o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t ( e . g . , c o n t r o l o v e r t h e c o m p a n y ' s d i s t r i b u t i o n s , a s s e t s , a n d m a n a g e m e n t d e c i s i o n s ) a n d o n p u b l i c m a r k e t a c q u i s i t i o n t r a n s a c t i o n s . A s d e s c r i b e d i n m o r e d e t a i l l a t e r , t h e i n i t i a l L a x r e p o r t a p p l i e d a 4 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o a r r i v e a t a n o n m a r k e t a b l e c o n t r o l l i n g v a l u e f o r t h e 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t o f $ 4 , 1 0 8 , 2 0 0 a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . S i m i l a r l y , t h e f i n a l L a x r e p o r t u s e d t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d a n d t h e s a m e p u b l i c c o m p a n y c o m p a r i s o n s a s t h e i n i t i a l L a x r e p o r t . H o w e v e r , M r . L a x s t a t e d t h a t h e d i d n o t c o m p u t e a n e n t i t y v a l u e f o r B e l l e F o u r c h e i n t h e f i n a l L a x r e p o r t . I n s t e a d , h e p u r p o r t e d t o v a l u e t h e s p e c i f i c 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t w i t h o u t f i r s t d e r i v i n g t h e t o t a l e q u i t y v a l u e o f B e l l e F o u r c h e o n e i t h e r a c o n t r o l l i n g o r a n o n c o n t r o l l i n g b a s i s . - 2 2 0 - M r . L a x e x p l a i n e d t h a t e v e n t h o u g h a 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t w i e l d e d v o t i n g c o n t r o l o v e r B e l l e F o u r c h e , a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d n o t p a y a p r e m i u m f o r t h e i n t e r e s t b e c a u s e o f t h e i n t e r r e l a t e d n e s s o f t h e T r u e c o m p a n i e s . A c c o r d i n g t o M r . L a x , B e l l e F o u r c h e i s p a r t o f a n e t w o r k o f i n t e r d e p e n d e n t , f a m i l y - o w n e d c o m p a n i e s e n g a g e d i n a l l a s p e c t s o f t h e o i l a n d g a s b u s i n e s s . H e e m p h a s i z e d t h a t t h e s e c o m p a n i e s s h a r e d m a n a g e m e n t a n d a d m i n i s t r a t i v e r e s o u r c e s a n d r e l i e d o n e a c h o t h e r f o r s u c c e s s , s o t h a t i t w o u l d b e d i f f i c u l t f o r B e l l e F o u r c h e t o s t a n d a l o n e p r o f i t a b l y . H e o b s e r v e d t h a t a s a p i p e l i n e c o m p a n y w i t h n o d e d i c a t e d r e s e r v e s , B e l l e F o u r c h e d e p e n d e d o n T r u e O i l , T r u e D r i l l i n g , a n d e s p e c i a l l y o n E i g h t y - E i g h t O i l , a s t h e s h i p p e r , t o e n s u r e c o n t i n u e d o p e r a t i o n o f i t s p i p e l i n e . M r . L a x c o n c l u d e d t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d n o t a s s i g n a d d i t i o n a l v a l u e t o v o t i n g c o n t r o l o v e r B e l l e F o u r c h e b e c a u s e t h e b u y e r c o u l d n o t o b t a i n s i m i l a r c o n t r o l o v e r t h e r e l a t e d T r u e c o m p a n i e s . T h e v a l u a t i o n a n a l y s i s o f t h e f i n a l L a x r e p o r t c o n c l u d e d : U s i n g t h e 1 2 m o n t h s e n d e d [ M a y 3 1 , 1 9 9 4 ] E B D I T o f $ 9 , 0 0 0 , 0 0 0 a n d m u l t i p l e s o f 2 , 2 . 5 a n d 3 . 0 l e s s t h e i n t e r e s t b e a r i n g d e b t o f $ 1 6 , 0 0 0 , 0 0 0 ; E B I T o f $ 4 , 0 5 7 , 0 0 0 a n d m u l t i p l e s o f 4 . 5 , 5 . 0 a n d 5 . 5 l e s s t h e d e b t o f $ 1 6 , 0 0 0 , 0 0 0 a n d E B T o f $ 2 , 9 7 5 , 0 0 0 a n d m u l t i p l e s o f 2 , 2 . 5 , 3 , w e c o n c l u d e d a n e q u i t y v a l u e f o r t h e 6 8 . 4 7 p e r c e n t [ i n t e r e s t ] o f $ 4 , 1 0 0 , 0 0 0 a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . T h e i n f o r m a t i o n a b o v e r e p r e s e n t s a l l t h e f i n a n c i a l d a t a t h a t M r . L a x p r o v i d e d t o s u p p o r t h i s v a l u a t i o n c o n c l u s i o n . A s d e s c r i b e d i n f r a , t h e f i n a l L a x r e p o r t s t a t e d t h a t n o m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t w o u l d a p p l y t o D a v e T r u e ' s 6 8 . 4 7 - p e r c e n t - 2 2 1 - i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e , c o n t r a r y t o t h e f i n d i n g s o f t h e i n i t i a l L a x r e p o r t . c . G u s t a v s o n R e p o r t a n d R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n M r . G u s t a v s o n a p p l i e d t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w ( D C F ) m e t h o d t o v a l u e p i p e l i n e a s s e t s o w n e d b y B e l l e F o u r c h e a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 ; h e d i d n o t v a l u e t h e c o m p a n y a s a w h o l e . U n d e r t h i s m e t h o d , M r . G u s t a v s o n m u l t i p l i e d p r o j e c t e d f u t u r e t h r o u g h p u t b y e s t i m a t e d n e t r e v e n u e p e r b a r r e l t o d e v e l o p a n n u a l n e t c a s h - f l o w s , w h i c h h e t h e n d i s c o u n t e d t o a c c o u n t f o r t h e t i m e v a l u e o f m o n e y . T h e G u s t a v s o n r e p o r t p r o j e c t e d d i s c o u n t e d c a s h - f l o w s f o r 1 5 y e a r s , a s s u m i n g h a l f a y e a r ' s t h r o u g h p u t i n y e a r s 1 a n d 1 6 . H e e s t i m a t e d 1 9 9 4 t h r o u g h p u t b a s e d o n o n e - h a l f o f a c t u a l 1 9 9 3 t h r o u g h p u t , o r 1 8 m i l l i o n b a r r e l s . M r . G u s t a v s o n i n c o r p o r a t e d a n a n n u a l d e c l i n e r a t e f o r t h r o u g h p u t ( 7 p e r c e n t ) t h a t m i r r o r e d t h e f o r e c a s t e d r a t e o f d e c l i n e i n o i l p r o d u c t i o n f o r t h e S t a t e o f W y o m i n g . M r . G u s t a v s o n n o t e d t h a t h i s a n a l y s i s o f l o c a l p r o d u c t i o n d a t a y i e l d e d a 2 - p e r c e n t d e c l i n e r a t e ; h o w e v e r , h e c h o s e t h e h i g h e r s t a t e w i d e r a t e t o b e m o r e c o n s e r v a t i v e . M r . G u s t a v s o n s t a t e d t h a t h e e x a m i n e d B e l l e F o u r c h e ' s t h r o u g h p u t d a t a ( d e r i v e d f r o m f i l i n g s w i t h r e g u l a t o r y a g e n c i e s ) g o i n g b a c k 2 3 y e a r s , a n d t h a t h e f o u n d t h e f l o w t o b e f a i r l y u n i f o r m . - 2 2 2 - 6 9 H i s t o r i c a l n e t r e v e n u e w a s c o m p o s e d o f g r o s s o p e r a t i n g r e v e n u e m i n u s o p e r a t i n g e x p e n s e s , r e n t / l e a s e p a y m e n t s , S t a t e a n d l o c a l p r o p e r t y t a x e s , o t h e r t a x e s , a n d i n t e r e s t e x p e n s e . M r . G u s t a v s o n e s t i m a t e d n e t r e v e n u e p e r b a r r e l b y d i v i d i n g B e l l e F o u r c h e ' s h i s t o r i c a l n e t r e v e n u e 6 9 b y i t s h i s t o r i c a l t h r o u g h p u t . H e a v e r a g e d t h e v a l u e s f o r y e a r s 1 9 9 0 t h r o u g h 1 9 9 3 t o d e r i v e a n a v e r a g e n e t r e v e n u e p e r b a r r e l o f . 2 4 , a n d a p p l i e d t h i s t o p r o j e c t e d t h r o u g h p u t i n y e a r 1 . M r . G u s t a v s o n e s t a b l i s h e d a 4 - p e r c e n t a n n u a l d e c l i n e r a t e f o r n e t r e v e n u e p e r b a r r e l b y c o n s u l t i n g a s u r v e y c o n d u c t e d b y t h e S o c i e t y o f P e t r o l e u m E v a l u a t i o n E n g i n e e r s ( S P E E ) . T h i s a s s u m e d t h a t i n c r e a s i n g o p e r a t i n g c o s t s w o u l d d e c r e a s e t h e p r o f i t m a r g i n o n e a c h b a r r e l t r a n s p o r t e d b y t h e p i p e l i n e . I n h i s r e p o r t , M r . G u s t a v s o n a p p l i e d a 1 4 - p e r c e n t d i s c o u n t r a t e t o t h e p r o j e c t e d n e t c a s h - f l o w s . H e c o m p u t e d t h i s r a t e b y t a k i n g 1 0 p e r c e n t , t h e r e g u l a t e d m a x i m u m t a r i f f o v e r c o s t o f s e r v i c e t h a t a p i p e l i n e o p e r a t o r w a s a l l o w e d t o c h a r g e , a n d a d d i n g 2 p e r c e n t , f o r t h e r i s k t h a t n e w c o m p e t i t i o n m i g h t u n d e r c u t B e l l e F o u r c h e ' s p r i c e s , a n d a n o t h e r 2 p e r c e n t , t o a c c o u n t f o r t h e r i s k t h a t B e l l e F o u r c h e ' s t h r o u g h p u t m i g h t d r o p b e l o w t h e a v e r a g e d e c l i n e r a t e . M r . G u s t a v s o n c i t e d i n d u s t r y p e r s o n n e l a s c o n f i r m i n g t h a t a 1 0 - t o 1 5 - p e r c e n t d i s c o u n t r a t e w a s t y p i c a l l y u s e d t o a n a l y z e c a s h - f l o w s o f a p i p e l i n e c o m p a n y . M r . G u s t a v s o n s t a t e d t h a t h e d i d n o t c o n d u c t s i t e v i s i t s o r d i s c u s s h i s D C F p r o j e c t i o n s w i t h B e l l e F o u r c h e ' s m a n a g e m e n t . H e - 2 2 3 - 7 0 U n d e r t h e c o m p a r a b l e s a l e s m e t h o d , M r . G u s t a v s o n e x a m i n e d a n u n r e l a t e d p u r c h a s e o f a C a n a d i a n c r u d e o i l p i p e l i n e i n J u l y 1 9 9 3 . H e u s e d g e n e r a l l y t h e s a m e D C F a n a l y s i s a s h e d i d f o r B e l l e F o u r c h e ; h o w e v e r , h e a s s u m e d t h a t f a i r m a r k e t v a l u e e q u a l e d t h e p u r c h a s e p r i c e a n d s o l v e d f o r n e t r e v e n u e p e r b a r r e l o f o i l . T h i s r e s u l t e d i n a n e t r e v e n u e f i g u r e o f . 2 6 p e r b a r r e l , w h i c h c l o s e l y a p p r o x i m a t e d t h e . 2 4 p e r b a r r e l a m o u n t u s e d f o r B e l l e F o u r c h e . U n d e r t h e c o s t m e t h o d , M r . G u s t a v s o n r e v i e w e d a p p r a i s a l i n f o r m a t i o n p r e p a r e d f o r t a x a s s e s s m e n t p u r p o s e s b y t h e W y o m i n g D e p a r t m e n t o f R e v e n u e . F o r 1 9 9 5 , t h e D e p a r t m e n t o f R e v e n u e v a l u e d B e l l e F o u r c h e a s s e t s a t $ 2 7 , 6 0 5 , 0 3 5 , o n a r e p l a c e m e n t c o s t b a s i s . B e c a u s e t h i s n u m b e r w a s r e a s o n a b l y c l o s e t o t h e D C F m e t h o d ' s v a l u e , M r . G u s t a v s o n s t a t e d t h a t t h i s v a l i d a t e d h i s c o n c l u s i o n s . e x p l a i n e d t h a t i t w a s n o t n e c e s s a r y t o i n t e r v i e w m a n a g e m e n t i n t h i s c a s e f o r a n u m b e r o f r e a s o n s : C a s h - f l o w w a s n o t i n f l u e n c e d e n t i r e l y b y m a n a g e m e n t ; h e a s s u m e d t h a t m a n a g e m e n t p o l i c i e s w o u l d r e m a i n u n c h a n g e d ; t h e p i p e l i n e i n d u s t r y w a s h i g h l y r e g u l a t e d o n a F e d e r a l a n d S t a t e l e v e l ; a n d p u b l i c i n f o r m a t i o n w a s a v a i l a b l e r e g a r d i n g h o w m u c h o i l c o u l d b e e x p e c t e d t o f l o w t h r o u g h a p i p e l i n e . M r . G u s t a v s o n c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f B e l l e F o u r c h e ' s p i p e l i n e a s s e t s u n d e r t h e D C F m e t h o d w a s $ 3 4 . 6 2 m i l l i o n o n J u n e 4 , 1 9 9 4 . M r . G u s t a v s o n a l s o b r i e f l y d i s c u s s e d t h e c o m p a r a b l e s a l e s a n d c o s t a p p r o a c h e s t o v e r i f y h i s c o n c l u s i o n s u n d e r t h e D C F m e t h o d . 7 0 A c c o r d i n g t o r e s p o n d e n t , M r . G u s t a v s o n ' s g r o s s a s s e t v a l u e o f $ 3 4 , 6 0 0 , 0 0 0 ( r o u n d e d ) m i n u s o u t s t a n d i n g l o n g - t e r m d e b t o f $ 1 7 , 1 1 5 , 3 5 0 r e p r e s e n t e d t h e c o m p a n y ' s n e t a s s e t v a l u e . T h u s , r e s p o n d e n t d e r i v e d a m a r k e t a b l e c o n t r o l l i n g v a l u e f o r B e l l e F o u r c h e o f $ 1 7 , 4 8 4 , 6 5 0 a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . - 2 2 4 - R e s p o n d e n t a l l o w e d a 1 0 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t i n v a l u i n g t h e 1 7 . 2 3 - p e r c e n t i n t e r e s t t r a n s f e r r e d b y J e a n T r u e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . T h e r e f o r e , r e s p o n d e n t a s s e r t s t h a t B e l l e F o u r c h e ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e w a s $ 1 5 , 7 3 6 , 1 8 5 o n t h a t d a t e . d . C o u r t ' s A n a l y s i s T h e p o s i t i o n s o f t h e p a r t i e s a n d t h e C o u r t ' s d e t e r m i n a t i o n r e g a r d i n g t h e m a r k e t a b l e v a l u e o f B e l l e F o u r c h e ' s t o t a l e q u i t y a t e a c h o f t h e v a l u a t i o n d a t e s a r e s u m m a r i z e d i n f r a p . 2 4 0 . A s w i t h T r u e O i l , w e f i n d i t i n a p p r o p r i a t e t o u s e o n l y t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d t o v a l u e t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e . W e b e l i e v e t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d c o n s i d e r t h e c o m p a n y ' s u n d e r l y i n g a s s e t v a l u e i n n e g o t i a t i n g a p u r c h a s e p r i c e , e s p e c i a l l y i f p u r c h a s i n g a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t . W e t h e r e f o r e c o n s i d e r b o t h t h e g u i d e l i n e c o m p a n y a n d n e t a s s e t v a l u e m e t h o d s t o v a l u e t h e B e l l e F o u r c h e i n t e r e s t s a t i s s u e i n t h e s e c a s e s . F i r s t , h o w e v e r , w e a d d r e s s t h e s t r e n g t h s a n d w e a k n e s s e s o f t h e e x p e r t s ' r e p o r t s . W e h a v e s e r i o u s r e s e r v a t i o n s a b o u t M r . L a x ' s a p p r o a c h t o v a l u i n g B e l l e F o u r c h e ; t h u s , f o r t h e r e a s o n s s t a t e d b e l o w , w e r e j e c t t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s v a l u a t i o n c o n c l u s i o n s . F i r s t , t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s g u i d e l i n e c o m p a n y a n a l y s i s s u f f e r s f r o m t h e s a m e l a c k o f s u b s t a n t i a t i o n a s i t s T r u e O i l a n a l y s i s . A s t h e q u o t e d m a t e r i a l o n p a g e 2 2 0 , s u p r a , i n d i c a t e s , M r . L a x p r o v i d e d n o d a t a s h o w i n g : ( 1 ) H o w h e c o m p u t e d t h e - 2 2 5 - g u i d e l i n e c o m p a n y m u l t i p l e s o r t h e B e l l e F o u r c h e f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s , ( 2 ) w h i c h o f t h r e e m u l t i p l e s h e a p p l i e d t o B e l l e F o u r c h e ' s f u n d a m e n t a l s , o r ( 3 ) h o w h e w e i g h e d e a c h r e s u l t i n g p r o d u c t . W i t h o u t m o r e i n f o r m a t i o n w e c a n n o t e v a l u a t e t h e r e l i a b i l i t y o f M r . L a x ' s r e s u l t s . S e c o n d , t h e f i n a l L a x r e p o r t c a l c u l a t e d t h e e q u i t y v a l u e o f D a v e T r u e ' s 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e o n a f u l l y m a r k e t a b l e n o n c o n t r o l l i n g b a s i s w i t h o u t f i r s t v a l u i n g t h e c o m p a n y a s a w h o l e . T h i s s i g n i f i c a n t l y d e p a r t e d f r o m t h e i n i t i a l L a x r e p o r t ' s g u i d e l i n e c o m p a n y a p p r o a c h , w h i c h f i r s t v a l u e d t h e c o m p a n y o n a m a r k e t a b l e c o n t r o l l i n g b a s i s , a n d t h e n a p p l i e d a 4 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t . E v e n t h o u g h b o t h r e p o r t s u s e d t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d , w e b e l i e v e t h e a p p r o a c h e s w e r e s u b s t a n t i a l l y d i f f e r e n t a n d f i n d i t r e m a r k a b l e t h a t b o t h r e p o r t s a r r i v e d a t t h e s a m e u l t i m a t e v a l u e o f r o u g h l y $ 4 , 1 0 0 , 0 0 0 f o r D a v e T r u e ' s i n t e r e s t . T h i s s u g g e s t s t h a t t h e f i n a l L a x r e p o r t w a s r e s u l t - o r i e n t e d . T h i r d , w h i l e M r . L a x c o n c e d e d t h a t D a v e T r u e ' s 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t h a d v o t i n g c o n t r o l o v e r B e l l e F o u r c h e , h e a v e r r e d t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d n o t p a y m o r e f o r s u c h v o t i n g c o n t r o l b e c a u s e h e c o u l d n o t c o n t r o l t h e r e l a t e d T r u e c o m p a n i e s t h a t B e l l e F o u r c h e d e p e n d e d o n f o r i t s b u s i n e s s ( e . g . , T r u e O i l , T r u e D r i l l i n g , a n d e s p e c i a l l y E i g h t y - E i g h t O i l ) . W e d i s a g r e e . - 2 2 6 - 7 1 A r g u a b l y , i t i s p o s s i b l e t h a t M r . K i m b a l l ' s c o m p u t a t i o n o f d e b t - f r e e c a s h - f l o w ( D F C F ) o m i t t e d t h e s a m e a d j u s t m e n t f o r d e p r e c i a t i o n t h a t w a s i n c l u d e d i n c o s t o f g o o d s s o l d . I t a l s o a p p e a r s t h a t c o s t o f g o o d s s o l d f o r s o m e o f t h e y e a r s b e i n g a n a l y z e d i n c l u d e d a m o r t i z a t i o n e x p e n s e t h a t s h o u l d h a v e b e e n a d d e d b a c k t o D F C F a n d e a r n i n g s b e f o r e d e p r e c i a t i o n , i n t e r e s t , a n d t a x e s ( E B D I T ) . W e d o n o t a d j u s t f o r t h e s e i t e m s , h o w e v e r , b e c a u s e r e s p o n d e n t d i d n o t r a i s e t h e m a n d p e t i t i o n e r s d i d n o t h a v e t h e o p p o r t u n i t y t o r e s p o n d t o t h e m . ( c o n t i n u e d . . . ) H a n k T r u e t e s t i f i e d t h a t d u r i n g t h e p e r i o d 1 9 9 2 t h r o u g h 1 9 9 4 , B e l l e F o u r c h e ' s b u s i n e s s p r i m a r i l y c o n s i s t e d o f m o v i n g o i l f o r u n r e l a t e d c o m p a n i e s . F u r t h e r , M r . G u s t a v s o n o b s e r v e d t h a t B e l l e F o u r c h e ' s a v e r a g e a n n u a l t h r o u g h p u t s u b s t a n t i a l l y e x c e e d e d t h e q u a n t i t i e s o f o i l a c t u a l l y p r o d u c e d b y t h e T r u e c o m p a n i e s . T h e r e f o r e , w e a r e n o t p e r s u a d e d t h a t t h e v a l u e o f a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e w o u l d b e d i m i n i s h e d b y i t s i n t e r r e l a t e d n e s s w i t h t h e T r u e c o m p a n i e s . T u r n i n g t o t h e K i m b a l l r e p o r t , w e f i n d v a r i o u s e r r o r s i n t h e c o m p u t a t i o n o f B e l l e F o u r c h e ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s , s p e c i f i c a l l y E B D I T . A c c o r d i n g t o r e s p o n d e n t , M r . K i m b a l l c o m p u t e d E B D I T b y t a k i n g o r d i n a r y i n c o m e r e p o r t e d o n p a g e 1 o f F o r m 1 1 2 0 S ( l i n e 2 1 ) a n d b y a d d i n g b a c k i n t e r e s t e x p e n s e ( l i n e 1 3 ) a n d d e p r e c i a t i o n ( l i n e 1 4 c ) . H o w e v e r , l i n e 1 4 c d i d n o t a c c o u n t f o r d e p r e c i a t i o n t h a t w a s i n c l u d e d i n t h e c o m p u t a t i o n o f c o s t o f g o o d s s o l d , r e p o r t e d o n S c h e d u l e A . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t o t a l d e p r e c i a t i o n r e p o r t e d o n l i n e 1 4 a , w h i c h i n c l u d e d d e p r e c i a t i o n r e p o r t e d o n S c h e d u l e A a n d e l s e w h e r e o n t h e r e t u r n , s h o u l d h a v e b e e n a d d e d b a c k t o a r r i v e a t B e l l e F o u r c h e ' s E B D I T . 7 1 - 2 2 7 - 7 1 ( . . . c o n t i n u e d ) T h e o m i t t e d S c h e d u l e A d e p r e c i a t i o n a d j u s t m e n t s a r e l i s t e d b y y e a r i n t h e t a b l e b e l o w . T a x y e a r S c h e d u l e A d e p r e c i a t i o n 1 9 8 9 $ 2 , 3 3 3 , 2 1 6 1 9 9 0 $ 1 , 8 5 7 , 0 5 6 1 9 9 1 $ 1 , 9 5 5 , 0 4 0 1 9 9 2 $ 2 , 5 2 3 , 5 9 7 1 9 9 3 $ 4 , 9 2 4 , 2 1 3 O n b r i e f , p e t i t i o n e r s e x p l a i n t h i s o m i s s i o n b y a s s u m i n g t h a t M r . K i m b a l l a d d e d b a c k t h e s m a l l e r d e p r e c i a t i o n n u m b e r t o r e f l e c t d i f f e r e n c e s i n t h e m e t h o d s u s e d b y B e l l e F o u r c h e a n d t h e p u b l i c c o m p a n i e s t o c o m p u t e c o s t o f g o o d s s o l d . T h i s e x p l a n a t i o n i s u n p e r s u a s i v e . F i r s t , S c h e d u l e A r e p o r t s c o s t o f g o o d s s o l d a n d / o r c o s t o f o p e r a t i o n s . B e l l e F o u r c h e d i d n o t s e l l g o o d s , i t r e n d e r e d s e r v i c e s . T h e r e f o r e , t h e c o s t s r e p o r t e d b y B e l l e F o u r c h e r e f l e c t e d i t s c o s t o f o p e r a t i o n s , w h i c h i n c l u d e d d e p r e c i a t i o n , a m o r t i z a t i o n , o p e r a t i n g e x p e n s e s , v e h i c l e e x p e n s e s , o p e r a t i n g r e n t s , f u e l a n d p o w e r . W e a r e a w a r e o f n o a c c o u n t i n g m e t h o d i s s u e s t h a t w o u l d p r e v e n t M r . K i m b a l l f r o m a d j u s t i n g n e t i n c o m e f o r s u b s t a n t i a l d e p r e c i a t i o n d e d u c t i o n s i n o r d e r t o a r r i v e a t m u l t i p l e s t h a t s e r v e d a s p r o x i e s f o r c a s h - f l o w s . S e c o n d , i f s u c h a c c o u n t i n g m e t h o d i s s u e s e x i s t e d , i t s e e m s t h a t a d j u s t m e n t s - 2 2 8 - a l s o s h o u l d h a v e b e e n m a d e t o t h e o t h e r m u l t i p l e s t h a t h a d i n c o r p o r a t e d S c h e d u l e A d e p r e c i a t i o n d e d u c t i o n s i n t o t h e c o m p u t a t i o n o f n e t i n c o m e . T h i r d , w e f i n d i t u n l i k e l y t h a t M r . K i m b a l l w o u l d m a k e a d j u s t m e n t s f o r a c c o u n t i n g m e t h o d d i f f e r e n c e s f o r B e l l e F o u r c h e w h e n h e a s s u m e d t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d n o t m a k e s u c h a d j u s t m e n t s f o r T r u e O i l . R e s p o n d e n t a s s e r t s t h a t a d j u s t i n g M r . K i m b a l l ' s n u m b e r s b y t h e a f o r e m e n t i o n e d d e p r e c i a t i o n a m o u n t s w o u l d r e s u l t i n t h e f o l l o w i n g v a l u e s ( r o u n d e d t o t h e n e a r e s t $ 1 , 0 0 0 ) : K i m b a l l r e p o r t R e s p o n d e n t ' s r e v i s i o n s E B D I T l a t e s t 1 2 m o n t h s $ 4 , 9 5 7 , 0 0 0 $ 9 , 8 8 1 , 0 0 0 E B D I T 5 - y e a r a v e r a g e $ 6 , 5 3 8 , 0 0 0 $ 8 , 8 3 7 , 0 0 0 W e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t ' s r e v i s i o n t o E B D I T l a t e s t 1 2 m o n t h s , b u t w e f i n d t h a t t h e 5 - y e a r a v e r a g e a m o u n t s h o u l d h a v e b e e n $ 9 , 2 5 7 , 0 0 0 . A d j u s t i n g f o r t h e s e c h a n g e s , a n d u s i n g t h e s a m e s e l e c t i o n o f m u l t i p l e s a n d w e i g h t i n g f a c t o r s e m p l o y e d b y M r . K i m b a l l , w e f i n d t h a t t h e K i m b a l l r e p o r t ' s m a r k e t v a l u e o f i n v e s t e d c a p i t a l ( d e b t a n d e q u i t y ) s h o u l d h a v e b e e n $ 3 7 , 2 4 0 , 0 0 0 , r a t h e r t h a n $ 3 0 , 7 7 0 , 0 0 0 . A n o t h e r a p p a r e n t e r r o r i n M r . K i m b a l l ' s c o m p u t a t i o n s r e l a t e s t o d e b t o w e d b y B e l l e F o u r c h e t o i t s s h a r e h o l d e r s a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e s . M r . K i m b a l l s u b t r a c t e d $ 1 7 , 1 1 5 , 3 5 0 o f i n t e r e s t - - 2 2 9 - 7 2 R e s p o n d e n t m a d e t h e s a m e e r r o r i n h i s c o m p u t a t i o n o f B e l l e F o u r c h e ' s n e t a s s e t v a l u e . M r . L a x ' s $ 1 6 , 0 0 0 , 0 0 0 d e b t s u b t r a c t i o n p r e s u m a b l y r e f l e c t e d t h e c o r r e c t d e b t a m o u n t r o u n d e d t o t h e n e a r e s t $ 1 0 0 , 0 0 0 . b e a r i n g s h a r e h o l d e r d e b t i n c o m p u t i n g m a r k e t v a l u e o f e q u i t y a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . H o w e v e r , B e l l e F o u r c h e ' s s h a r e h o l d e r d e b t h a d b e e n p a i d d o w n i n M a y 1 9 9 4 , a n d w a s o n l y $ 1 5 , 9 1 5 , 3 5 0 a t t h e v a l u a t i o n d a t e s . T h e r e f o r e , M r . K i m b a l l u n d e r s t a t e d m a r k e t v a l u e o f e q u i t y b y $ 1 , 2 0 0 , 0 0 0 . 7 2 C o r r e c t i n g f o r t h e d e b t , M r . K i m b a l l ' s f a i r m a r k e t v a l u e o f t o t a l e q u i t y o n a m a r k e t a b l e m i n o r i t y b a s i s s h o u l d h a v e b e e n $ 2 1 , 3 2 5 , 0 0 0 ( r o u n d e d ) o n b o t h J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . F i n a l l y , w e d i s a g r e e w i t h M r . K i m b a l l t h a t D a v e T r u e ' s 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e , v a l u e d a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 , s h o u l d b e t r e a t e d a s a n o n c o n t r o l l i n g i n t e r e s t . M r . K i m b a l l c o n s i d e r e d t h i s i n t e r e s t a s b e i n g e q u i v a l e n t i n v a l u e t o a m i n o r i t y i n t e r e s t i n a p u b l i c c o m p a n y , b e c a u s e a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d e x p e c t t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t t o i m p e d e h i s o r h e r f r e e e x e r c i s e o f v o t i n g c o n t r o l . S e e s u p r a p . 2 1 8 . H o w e v e r , u n d e r L a u d e r I I I , w e d i s r e g a r d t h e B e l l e F o u r c h e b u y - s e l l a g r e e m e n t i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s . A s a r e s u l t , w e r e j e c t M r . K i m b a l l ' s r e a s o n i n g f o r t r e a t i n g D a v e T r u e ' s 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t a s n o n c o n t r o l l i n g . H a v i n g d i s r e g a r d e d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t , w e l o o k t o W y o m i n g l a w t o d e t e r m i n e t h e r i g h t s a c c o r d e d a 6 8 . 4 7 - p e r c e n t - 2 3 0 - 7 3 A l l r e f e r e n c e d s e c t i o n s o f t h e W y o m i n g B u s i n e s s C o r p o r a t i o n A c t w e r e i n e f f e c t a t t h e t i m e o f t h e s u b j e c t t r a n s f e r s i n 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 . i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e . U n l e s s t h e a r t i c l e s o f i n c o r p o r a t i o n p r o v i d e o t h e r w i s e , t h e W y o m i n g B u s i n e s s C o r p o r a t i o n A c t r e q u i r e s t h e f o l l o w i n g , i n r e l e v a n t p a r t : ( 1 ) E a c h o u t s t a n d i n g s h a r e o f s t o c k i s e n t i t l e d t o o n e v o t e , s e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 1 6 - 7 2 1 ( a ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) 7 3 ; ( 2 ) a l l c o r p o r a t e p o w e r s a r e e x e r c i s e d b y t h e b o a r d o f d i r e c t o r s , s e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 1 6 - 8 0 1 ( b ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) ; ( 3 ) d i r e c t o r s a r e e l e c t e d b y a p l u r a l i t y o f v o t e s c a s t b y t h e s h a r e s e n t i t l e d t o v o t e , s e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 1 6 - 7 2 8 ( a ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) ; ( 4 ) s a l e s o f a s s e t s o t h e r t h a n i n t h e r e g u l a r c o u r s e o f b u s i n e s s m u s t b e a p p r o v e d b y a m a j o r i t y o f a l l v o t e s c a s t b y s h a r e s e n t i t l e d t o v o t e , s e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 1 6 - 1 2 0 2 ( e ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) ; a n d ( 5 ) d i s s o l u t i o n o f t h e c o r p o r a t i o n m u s t b e a p p r o v e d b y a m a j o r i t y o f a l l v o t e s c a s t b y s h a r e s e n t i t l e d t o v o t e , s e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 1 6 - 1 4 0 2 ( e ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) . B e l l e F o u r c h e ' s a r t i c l e s o f i n c o r p o r a t i o n a n d b y l a w s w e r e n o t i n t r o d u c e d i n e v i d e n c e . W e t h e r e f o r e a s s u m e t h a t B e l l e F o u r c h e ' s g o v e r n i n g d o c u m e n t s d o n o t v a r y f r o m t h e W y o m i n g c o r p o r a t e l a w r e q u i r e m e n t s d e s c r i b e d a b o v e . A t h i s d e a t h , D a v e T r u e ' s 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t r e p r e s e n t e d a m a j o r i t y o f t h e s h a r e s e n t i t l e d t o v o t e , w h i c h a l l o w e d h i m t o c o n t r o l t h e b o a r d o f d i r e c t o r s , s e l l c o r p o r a t e a s s e t s , o r d i s s o l v e t h e c o r p o r a t i o n - 2 3 1 - e n t i r e l y . A c c o r d i n g l y , w e f i n d t h a t D a v e T r u e o w n e d a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e a t h i s d e a t h . T u r n i n g t o r e s p o n d e n t ' s p r o p o s e d v a l u e s , w e f i n d t h a t t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d y i e l d e d r e l i a b l e c o n t r o l l i n g v a l u e s f o r B e l l e F o u r c h e ' s t o t a l c a p i t a l a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . M r . G u s t a v s o n u s e d t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w m e t h o d t o v a l u e B e l l e F o u r c h e ' s p i p e l i n e a s s e t s , a n d v e r i f i e d h i s r e s u l t s w i t h b o t h t h e c o m p a r a b l e s a l e s a n d c o s t a p p r o a c h e s . U n d e r t h e D C F m e t h o d , h e c o m p u t e d n e t c a s h - f l o w s b a s e d o n 2 3 y e a r s o f B e l l e F o u r c h e ' s o p e r a t i n g d a t a a n d o n p u b l i s h e d i n f o r m a t i o n f r o m r e g u l a t o r y a u t h o r i t i e s a n d i n d u s t r y s u r v e y s . E v e n t h o u g h B e l l e F o u r c h e ' s a c t u a l t h r o u g h p u t h a d i n c r e a s e d i n t h e e a r l y 1 9 9 0 ' s , t o b e c o n s e r v a t i v e i n h i s e s t i m a t e s , M r . G u s t a v s o n a s s u m e d t h e h i g h e r t h r o u g h p u t d e c l i n e r a t e s p r o j e c t e d b y t h e S t a t e o f W y o m i n g . A l t h o u g h c a s h - f l o w p r o j e c t i o n s a r e i n h e r e n t l y s p e c u l a t i v e , w e f i n d M r . G u s t a v s o n ' s e s t i m a t e s t o b e s u f f i c i e n t l y s u p p o r t e d b y B e l l e F o u r c h e ' s p a s t p e r f o r m a n c e a n d b y i n d u s t r y d a t a . M r . K i m b a l l c r i t i c i z e d M r . G u s t a v s o n ' s u s e o f a 1 4 - p e r c e n t c o s t o f c a p i t a l t o d i s c o u n t p r o j e c t e d n e t c a s h - f l o w s , c l a i m i n g t h a t t h e r a t e w a s u n s u b s t a n t i a t e d a n d t h a t i t w a s w r o n g l y b a s e d o n t h e p i p e l i n e i n d u s t r y ' s r e g u l a t e d p r o f i t m a r g i n ( 1 0 - p e r c e n t m a x i m u m t a r i f f o v e r c o s t o f s e r v i c e ) . W e d i s a g r e e w i t h p e t i t i o n e r s a n d a c c e p t M r . G u s t a v s o n ' s p r o p o s e d d i s c o u n t r a t e f o r t h e f o l l o w i n g r e a s o n s . - 2 3 2 - G e n e r a l l y , a r e g u l a t e d c o m p a n y m a y o n l y c h a r g e c u s t o m e r s w h a t t h e r e g u l a t o r y a u t h o r i t y d e e m s t o b e a f a i r r a t e o f r e t u r n o n t h e c o m p a n y ' s i n v e s t m e n t . S u c h c o m p a n i e s u s u a l l y a r e r e g u l a t e d b e c a u s e t h e y h a v e a c a p t i v e m a r k e t a n d a r e i n a m o n o p o l y p o s i t i o n t o s u p p l y n e e d e d s e r v i c e s ; t h u s , t h e i r c o s t o f c a p i t a l s h o u l d b e c o n s i d e r a b l y l o w e r t h a n t h a t o f a n a v e r a g e c o m p a n y . T h e r e f o r e , a l l o w e d r a t e s o f r e t u r n f o r r e g u l a t e d c o m p a n i e s a r e v i e w e d a s r e a s o n a b l e b e n c h m a r k s f o r a m i n i m u m b o u n d a r y o f t h e o v e r a l l c o s t o f c a p i t a l . S e e P r a t t e t a l . , V a l u i n g a B u s i n e s s 1 7 9 ( 3 d e d . 1 9 9 6 ) . I n a d d i t i o n , w e f i n d M r . G u s t a v s o n ' s 1 4 - p e r c e n t d i s c o u n t r a t e t o b e r e a s o n a b l e g i v e n t h a t t h e S c o t i a r e p o r t s u s e d a 1 0 - p e r c e n t d i s c o u n t r a t e t o v a l u e T r u e O i l u n d e r t h e D C F m e t h o d a n d t h a t M r . G u s t a v s o n ' s r a t e i s s u b s t a n t i a l l y h i g h e r t h a n t h e 6 - t o 6 . 7 5 - p e r c e n t i n t e r e s t r a t e c h a r g e d t o B e l l e F o u r c h e b y i t s s h a r e h o l d e r s f o r o u t s t a n d i n g d e b t d u r i n g t h e r e l e v a n t p e r i o d . F i n a l l y , w e a g r e e , i n t h e o r y , w i t h p e t i t i o n e r s ' o b s e r v a t i o n t h a t M r . G u s t a v s o n s h o u l d h a v e c o n s u l t e d w i t h m a n a g e m e n t t o s u p p o r t h i s t h r o u g h p u t , n e t r e v e n u e , a n d d i s c o u n t r a t e e s t i m a t e s . H o w e v e r , i n t h i s c a s e , M r . G u s t a v s o n ' s o v e r s i g h t d o e s n o t s i g n i f i c a n t l y u n d e r m i n e h i s c o n c l u s i o n s o f v a l u e b e c a u s e h e w a s c o n s e r v a t i v e i n h i s e s t i m a t e s , a n d h e r e a s o n a b l y r e l i e d o n p u b l i c i n f o r m a t i o n f r o m a h i g h l y r e g u l a t e d i n d u s t r y t o d e r i v e h i s p r o j e c t i o n s . - 2 3 3 - A c c o r d i n g l y , w e a c c e p t M r . G u s t a v s o n ' s g r o s s a s s e t v a l u e o f $ 3 4 , 6 0 0 , 0 0 0 ( r o u n d e d ) a n d s u b t r a c t t h e c o r r e c t e d a m o u n t o f s h a r e h o l d e r d e b t o f $ 1 5 , 9 1 5 , 3 5 0 , t o a r r i v e a t r e s p o n d e n t ' s m a r k e t a b l e c o n t r o l l i n g v a l u e o n a n e t a s s e t v a l u e b a s i s o f $ 1 8 , 6 8 4 , 6 5 0 a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . A c o m p a r i s o n o f t h e p a r t i e s ' a d j u s t e d m a r k e t a b l e v a l u e s f o r B e l l e F o u r c h e f o l l o w s : V a l u a t i o n d a t e K i m b a l l r e p o r t s ' g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d ( a d j u s t e d ) m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e R e s p o n d e n t ' s n e t a s s e t v a l u e m e t h o d ( a d j u s t e d ) m a r k e t a b l e c o n t r o l l i n g v a l u e R e s p o n d e n t ' s n e t a s s e t v a l u e m e t h o d ( a d j u s t e d ) m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e J u n e 4 , 1 9 9 4 $ 2 1 , 3 2 5 , 0 0 0 $ 1 8 , 6 8 4 , 6 5 0 N / A J u n e 3 0 , 1 9 9 4 $ 2 1 , 3 2 5 , 0 0 0 N / A $ 1 6 , 8 1 6 , 1 8 5 A g a i n , w e b e l i e v e t h a t s o m e c o m b i n a t i o n o f b o t h p a r t i e s ' v a l u a t i o n m e t h o d s w o u l d m o s t a c c u r a t e l y m e a s u r e B e l l e F o u r c h e ' s m a r k e t a b l e v a l u e . H o w e v e r , b e c a u s e r e s p o n d e n t ' s m a r k e t a b l e v a l u e s ( s h o w n a b o v e ) a r e l e s s t h a n M r . K i m b a l l ' s o n b o t h v a l u a t i o n d a t e s , w e a c c e p t r e s p o n d e n t ' s v a l u e s a n d t r e a t t h e m a s c o n c e s s i o n s . 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s a . K i m b a l l R e p o r t I n t h e T r u e O i l s e c t i o n o f t h i s o p i n i o n , s e e s u p r a p . 2 0 4 , w e d e s c r i b e d t h e K i m b a l l r e p o r t ' s g e n e r a l d i s c u s s i o n o f e m p i r i c a l s t u d i e s o n m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s . T h i s i n f o r m a t i o n s e e m s t o h a v e i n f o r m e d M r . K i m b a l l ' s c h o i c e o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s f o r - 2 3 4 - a l l t h e T r u e c o m p a n i e s h e v a l u e d ; t h e r e f o r e w e d o n o t r e p e a t t h a t d i s c u s s i o n h e r e . T h e K i m b a l l r e p o r t a l s o a d d r e s s e d a s p e c t s o f t h e S t o c k h o l d e r s ' R e s t r i c t i v e A g r e e m e n t s t h a t m a d e t h e s u b j e c t s h a r e s i n t h e T r u e c o m p a n i e s l e s s l i q u i d t h a n p u b l i c l y t r a d e d s h a r e s . I n g e n e r a l , M r . K i m b a l l f o u n d t h a t t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s h a d t h e s a m e n e g a t i v e i m p a c t o n m a r k e t a b i l i t y o f c o r p o r a t e s h a r e s a s t h e i d e n t i c a l p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t r e s t r i c t i o n s h a d o n m a r k e t a b i l i t y o f p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s . M r . K i m b a l l a l s o o b s e r v e d t h a t S c o r p o r a t i o n s i n g e n e r a l , a n d B e l l e F o u r c h e , B l a c k H i l l s T r u c k i n g , a n d W h i t e S t a l l i o n i n p a r t i c u l a r , h a d f e a t u r e s t h a t a f f e c t e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e i r s t o c k . T h e K i m b a l l r e p o r t e x p l a i n e d t h a t l i m i t a t i o n s o n t h e n u m b e r a n d t y p e s o f i n v e s t o r s i n S c o r p o r a t i o n s r e d u c e d m a r k e t a b i l i t y b y r e s t r i c t i n g t h e p o o l o f w i l l i n g b u y e r s . O n t h e o t h e r h a n d , t h e K i m b a l l r e p o r t n o t e d t h a t t h e l a c k o f c o r p o r a t e l e v e l i n c o m e t a x e s a l l o w e d S c o r p o r a t i o n s t o d i s t r i b u t e m o r e c a s h t o s h a r e h o l d e r s , t h u s e n h a n c i n g m a r k e t a b i l i t y . B a s e d o n t h e f o r e g o i n g , t h e K i m b a l l r e p o r t s c o n c l u d e d t h a t t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e w e r e n o t r e a d i l y m a r k e t a b l e a n d a p p l i e d 4 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t o t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s - 2 3 5 - T h e i n i t i a l L a x r e p o r t c o n c l u d e d t h a t a 4 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t w a s a p p r o p r i a t e e v e n f o r a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i n a c o m p a n y b e c a u s e o f t h e s u b s t a n t i a l t i m e a n d e x p e n s e r e q u i r e d t o s e l l a n i n t e r e s t i n t h e a b s e n c e o f a n e s t a b l i s h e d m a r k e t . F o r i n s t a n c e , M r . L a x n o t e d t h a t t h e s a l e o f a n i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e w o u l d r e q u i r e p r e p a r a t i o n o f a s e l l i n g m e m o r a n d u m a n d a u d i t e d f i n a n c i a l s t a t e m e n t s , l o c a t i o n o f a b u y e r , d r a f t i n g o f l e g a l d o c u m e n t s , a n d c o o r d i n a t i o n o f f i n a n c i n g a r r a n g e m e n t s . T h e f i n a l L a x r e p o r t d i s c l a i m e d t h e i n i t i a l L a x r e p o r t ' s c o n c l u s i o n s a n d d i d n o t a p p l y a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i n v a l u i n g D a v e T r u e ' s 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e . M r . L a x e x p l a i n e d t h a t t h e r e w a s n o e m p i r i c a l e v i d e n c e s u g g e s t i n g t h a t a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t w o u l d a p p l y t o a n i n t e r e s t o f g r e a t e r t h a n 5 0 p e r c e n t . I n f a c t , A A ' s r e s e a r c h s h o w e d t h a t i n m a n y c a s e s , b u y e r s p l a c e d a p r e m i u m o n c o n t r o l t h a t f u l l y o f f s e t t h e i l l i q u i d i t y p r o b l e m s i d e n t i f i e d i n t h e i n i t i a l L a x r e p o r t , t h e r e b y r e s u l t i n g i n a n e t p r e m i u m . c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n R e s p o n d e n t r e l i e d o n M r . L a x ' s f i n a l c o n c l u s i o n s t o a r g u e t h a t a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t w o u l d n o t a p p l y t o D a v e T r u e ' s c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e v a l u e d a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . H o w e v e r , r e s p o n d e n t a l l o w e d a 1 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t - 2 3 6 - f o r J e a n T r u e ' s m i n o r i t y i n t e r e s t t r a n s f e r r e d a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . d . C o u r t ' s A n a l y s i s A s s t a t e d e a r l i e r , u n d e r L a u d e r I I I w e d i s r e g a r d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e . S e e s u p r a p p . 2 0 9 - 2 1 0 . W e c o n s i d e r t h e a g r e e m e n t o n l y t o r e c o g n i z e t h a t i t s e x i s t e n c e d e m o n s t r a t e s t h e T r u e f a m i l y ' s c o m m i t m e n t t o m a i n t a i n c o n t r o l o v e r B e l l e F o u r c h e . A c c o r d i n g l y , w e r e j e c t M r . K i m b a l l ' s j u s t i f i c a t i o n s f o r m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t h a t d e r i v e f r o m t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t r e s t r i c t i o n s . W e a l s o f i n d t h a t t h e r e s t r i c t e d s h a r e s a n d p r e - I P O s t u d i e s r e f e r e n c e d b y M r . K i m b a l l a r e n o t u s e f u l i n d e t e r m i n i n g m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s a p p l i c a b l e t o c o n t r o l l i n g i n t e r e s t s , b e c a u s e t h o s e s t u d i e s a n a l y z e d m a r k e t a b i l i t y o f n o n c o n t r o l l i n g i n t e r e s t s . I n t h e p a s t , w e h a v e s a i d t h a t c o n t r o l l i n g s h a r e s i n a n o n p u b l i c c o r p o r a t i o n c o u l d s u f f e r f r o m a l a c k o f m a r k e t a b i l i t y b e c a u s e o f t h e a b s e n c e o f a r e a d y p r i v a t e p l a c e m e n t m a r k e t a n d t h e c o s t s o f f l o a t i n g a p u b l i c o f f e r i n g . S e e E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . a t 9 5 3 . T h e r e f o r e , w e d i s a g r e e w i t h t h e p o s i t i o n s o f M r . L a x a n d r e s p o n d e n t t h a t m a r k e t a b i l i t y o r i l l i q u i d i t y d i s c o u n t s a r e n e v e r j u s t i f i e d i n t h e c a s e o f c o n t r o l l i n g i n t e r e s t s i n p r i v a t e c o r p o r a t i o n s . - 2 3 7 - I n E s t a t e o f J a m e s o n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 4 3 , 7 7 T . C . M . ( C C H ) 1 3 8 3 , 1 3 9 7 , 1 9 9 9 T . C . M . ( R I A ) p a r . 9 9 , 0 4 3 , a t 2 6 9 - 9 9 , w e n o t e d t h a t t h e t e r m s m a r k e t a b i l i t y a n d i l l i q u i d i t y a r e c l o s e l y r e l a t e d b u t a r e n o t i n t e r c h a n g e a b l e . L i q u i d i t y i s a m e a s u r e o f t h e t i m e r e q u i r e d t o c o n v e r t a n a s s e t i n t o c a s h a n d m a y b e i n f l u e n c e d b y m a r k e t a b i l i t y . O n t h e o t h e r h a n d , m a r k e t a b i l i t y i s n o t a t e m p o r a l m e a s u r e - - i t i s a m e a s u r e o f t h e p r o b a b i l i t y o f s e l l i n g g o o d s a t s p e c i f i e d t e r m s , b a s e d o n t w o v a r i a b l e s : D e m a n d f o r t h e a s s e t a n d e x i s t e n c e o f a n e s t a b l i s h e d m a r k e t f o r b u y e r s a n d s e l l e r s o f t h a t a s s e t t y p e . S e e i d . T h u s , i f t h e i n t e r e s t b e i n g v a l u e d h a d t h e p o w e r t o l i q u i d a t e t h e c o r p o r a t i o n , t h e n d e m a n d f o r t h e c o r p o r a t i o n ' s a s s e t s ( r a t h e r t h a n i t s s t o c k ) a n d e x i s t e n c e o f a m a r k e t f o r s u c h a s s e t s a r e m o s t r e l e v a n t t o o u r a n a l y s i s o f m a r k e t a b i l i t y . S e e i d . I n t h e c a s e s a t h a n d , D a v e T r u e ' s 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t c o u l d c o n t r o l l i q u i d a t i o n o f B e l l e F o u r c h e ; t h e r e f o r e , w e m u s t e x a m i n e t h e m a r k e t a b i l i t y o f B e l l e F o u r c h e ' s p i p e l i n e a s s e t s . P e t i t i o n e r s d i d n o t a d d r e s s d i r e c t l y t h e d e m a n d f o r p i p e l i n e a s s e t s i n t h e r e g i o n d u r i n g t h e r e l e v a n t p e r i o d . H o w e v e r , b a s e d o n M r . G u s t a v s o n ' s c o n s e r v a t i v e p r o j e c t i o n s , a b u y e r c o u l d e x p e c t t h e B e l l e F o u r c h e p i p e l i n e t o c o n t i n u e t o g e n e r a t e c a s h - f l o w f o r a n o t h e r 1 5 y e a r s . M o r e o v e r , t h e s t i f f c o m p e t i t i o n i n t h e r e g i o n s u g g e s t s t h a t l a r g e r p i p e l i n e o w n e r s m i g h t c o n s i d e r b u y i n g o u t s m a l l e r p i p e l i n e o p e r a t i o n s r a t h e r t h a n b u i l d i n g n e w l i n e s . T h i s - 2 3 8 - m i g h t e x p l a i n w h y B e l l e F o u r c h e p u r c h a s e d t h e T h u n d e r b i r d p i p e l i n e i n 1 9 9 2 . F o r t h e s e r e a s o n s , w e f i n d t h a t B e l l e F o u r c h e ' s p i p e l i n e a s s e t s w e r e m a r k e t a b l e . B a s e d o n t h e r e c o r d , w e a p p l y a 2 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i n v a l u i n g D a v e T r u e ' s 6 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . T h i s l e v e l o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t o n a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i s w i t h i n t h e r a n g e p r e v i o u s l y a l l o w e d b y t h i s C o u r t . S e e , e . g . , E s t a t e o f J o n e s v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 6 T . C . 1 1 ( 2 0 0 1 ) ( a l l o w i n g a n 8 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t o n a 8 3 . 0 8 - p e r c e n t c o n t r o l l i n g i n t e r e s t ) ; E s t a t e o f M a g g o s v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 2 0 0 0 - 1 2 9 ( a l l o w i n g a 2 5 - p e r c e n t i l l i q u i d i t y d i s c o u n t o n a 5 6 . 7 - p e r c e n t i n t e r e s t c o n v e y i n g e f f e c t i v e o p e r a t i o n a l c o n t r o l ) ; E s t a t e o f H e n d r i c k s o n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 2 7 8 ( a l l o w i n g a 3 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t o n a 4 9 . 9 7 - p e r c e n t e f f e c t i v e l y c o n t r o l l i n g i n t e r e s t ) ; E s t a t e o f J a m e s o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ( a l l o w i n g a 3 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t o n a 9 8 - p e r c e n t c o n t r o l l i n g i n t e r e s t ) . T o d e t e r m i n e t h e a p p r o p r i a t e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t f o r J e a n T r u e ' s 1 7 . 2 3 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e t r a n s f e r r e d a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , w e d r a w f r o m o u r e a r l i e r d i s c u s s i o n o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s a p p l i c a b l e t o m i n o r i t y i n t e r e s t s i n T r u e O i l . I n o u r T r u e O i l a n a l y s i s , s e e s u p r a p p . 2 1 3 - 2 1 4 , w e b e g a n w i t h M r . K i m b a l l ' s 4 0 - p e r c e n t d i s c o u n t , p r e s u m a b l y d e r i v e d f r o m - 2 3 9 - t h e r e s t r i c t e d s h a r e s s t u d i e s , a n d r e d u c e d i t t o 3 0 p e r c e n t t o e l i m i n a t e t h e e f f e c t s o n v a l u e o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t r e s t r i c t i o n s . W e f i n d t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e , l i k e a m i n o r i t y i n t e r e s t i n T r u e O i l , i s l e s s m a r k e t a b l e t h a n a c t i v e l y t r a d e d i n t e r e s t s b e c a u s e : ( 1 ) T h e T r u e f a m i l y i s c o m m i t t e d t o k e e p i n g B e l l e F o u r c h e p r i v a t e l y o w n e d , ( 2 ) t h e s u b j e c t i n t e r e s t l a c k s c o n t r o l , a n d ( 3 ) F e d e r a l t a x r u l e s l i m i t t h e p o o l o f p o t e n t i a l i n v e s t o r s i n S c o r p o r a t i o n s . H o w e v e r , c e r t a i n f a c t s s u g g e s t t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e w o u l d b e m o r e m a r k e t a b l e t h a n a n e q u i v a l e n t i n t e r e s t i n T r u e O i l . F i r s t , B e l l e F o u r c h e h i s t o r i c a l l y h a s b e e n p r o f i t a b l e , u n l i k e T r u e O i l . S e c o n d , o n a v e r a g e B e l l e F o u r c h e ' s d i s t r i b u t i o n s s u b s t a n t i a l l y e x c e e d e d t h e s h a r e h o l d e r s ' t a x o b l i g a t i o n s o n t h e i r d i s t r i b u t i v e s h a r e s o f i n c o m e , w h i l e T r u e O i l ' s n e t d i s t r i b u t i o n s w e r e n o t s i g n i f i c a n t . T h i r d , a p u r c h a s e r o f B e l l e F o u r c h e s t o c k w o u l d n o t b e s u b j e c t t o j o i n t a n d s e v e r a l l i a b i l i t y . B a s e d o n t h e f o r e g o i n g , w e c o n c l u d e t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e i s m o r e m a r k e t a b l e t h a n t h e s a m e p e r c e n t a g e i n t e r e s t i n T r u e O i l . T h e r e f o r e , t o r e m a i n w i t h i n t h e 2 6 t o 4 5 - p e r c e n t r a n g e o f d i s c o u n t s o b s e r v e d i n t h e r e s t r i c t e d s h a r e s s t u d i e s , w e a s s i g n a 2 7 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o J e a n T r u e ' s 1 7 . 2 3 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e t r a n s f e r r e d a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . - 2 4 0 - 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e V a l u e a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 B o o k v a l u e r e p o r t e d o n r e t u r n S t a t u t o r y n o t i c e v a l u e K i m b a l l r e p o r t s F i n a l L a x r e p o r t R e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n C o u r t ' s v a l u e s E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A N / A N / A $ 1 7 , 4 8 4 , 6 5 0 $ 1 8 , 6 8 4 , 6 5 0 L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A N / A N / A N / A N / A M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A $ 1 3 , 6 5 4 , 3 6 1 N / A N / A N / A L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 5 , 4 6 1 , 7 4 4 ) N / A N / A ( 3 , 7 3 6 , 9 3 0 ) 4 0 % 2 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 8 , 1 9 2 , 6 1 7 N / A N / A 1 4 , 9 4 7 , 7 2 0 V a l u e o f 6 8 . 4 7 % I n t e r e s t O w n e d a t D a v e T r u e ' s D e a t h 7 4 7 , 7 2 3 1 9 , 8 0 1 , 5 1 8 5 , 6 0 9 , 4 8 5 4 , 1 0 0 , 0 0 0 1 1 , 9 7 1 , 7 4 0 1 0 , 2 3 4 , 7 0 4 V a l u e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A N / A N / A 1 7 , 4 8 4 , 6 5 0 1 8 , 6 8 4 , 6 5 0 L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A N / A N / A ( 1 , 7 4 8 , 4 6 5 ) ( 1 , 8 6 8 , 4 6 5 ) 1 0 % 1 0 % M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 1 3 , 6 5 4 , 3 6 1 N / A 1 5 , 7 3 6 , 1 8 5 1 6 , 8 1 6 , 1 8 5 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 5 , 4 6 1 , 7 4 4 ) N / A ( 1 , 5 7 3 , 6 1 8 ) ( 4 , 5 4 0 , 3 7 0 ) 4 0 % 1 0 % 2 7 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 8 , 1 9 2 , 6 1 7 N / A 1 4 , 1 6 2 , 5 6 7 1 2 , 2 7 5 , 8 1 5 V a l u e o f 1 7 . 2 3 % I n t e r e s t s ( t o t a l ) T r a n s f e r r e d t o T r u e S o n s 1 8 3 , 5 9 3 4 , 9 8 2 , 9 1 6 1 , 4 1 1 , 5 8 8 N / A 2 , 4 4 0 , 2 1 0 2 , 1 1 5 , 1 2 3 - 2 4 1 - C . E i g h t y - E i g h t O i l 1 . M a r k e t a b l e M i n o r i t y I n t e r e s t V a l u e a . K i m b a l l R e p o r t s M r . K i m b a l l a p p l i e d t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d t o v a l u e t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n E i g h t y - E i g h t O i l a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . F i r s t , M r . K i m b a l l i d e n t i f i e d f i v e g u i d e l i n e c o m p a n i e s t h a t d e v o t e d s o m e o r a l l o f t h e i r b u s i n e s s t o t h e m a r k e t i n g o f c r u d e o i l a n d g a s . M r . K i m b a l l t h e n a n a l y z e d f o u r m a r k e t m u l t i p l e s : E B I T , E B D I T , R e v e n u e s , a n d T B V I C . H e u s e d d a t a f r o m t h e l a t e s t y e a r a n d a n a v e r a g e o f t h e 5 p r e c e d i n g y e a r s t o c a l c u l a t e t h e m u l t i p l e s . M r . K i m b a l l w e i g h t e d t h e E B D I T a n d T B V I C m u l t i p l e s a t 4 0 p e r c e n t e a c h a n d t h e r e s t a t 1 0 p e r c e n t e a c h . M r . K i m b a l l c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f E i g h t y - E i g h t O i l ' s t o t a l e q u i t y o n a m a r k e t a b l e m i n o r i t y b a s i s w a s $ 2 5 , 1 7 4 , 6 8 3 o n J a n u a r y , 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 3 1 , 0 6 9 , 2 8 5 o n b o t h J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . b . F i n a l L a x R e p o r t T h e f i n a l L a x r e p o r t a l s o u s e d t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d a n d c o m p a r e d E i g h t y - E i g h t O i l ' s f i n a n c i a l r e s u l t s t o t h o s e o f s i x c o m p a n i e s . A s a g r o u p , t h e c h o s e n g u i d e l i n e c o m p a n i e s e n g a g e d i n a l l a s p e c t s o f t h e o i l a n d g a s b u s i n e s s , i n c l u d i n g a c q u i s i t i o n o f p r o p e r t i e s , e x p l o r a t i o n a n d p r o d u c t i o n , a n d t r a n s p o r t a t i o n a n d - 2 4 2 - m a r k e t i n g . M r . L a x u s e d t h e s a m e g r o u p o f c o m p a n i e s t o v a l u e T r u e O i l , E i g h t y - E i g h t O i l , a n d S m o k e y O i l . M r . L a x a p p l i e d E B D I T , E B I T , E B T , a n d b o o k v a l u e m u l t i p l e s t o E i g h t y - E i g h t O i l ' s f i n a n c i a l r e s u l t s f o r t h e 1 2 - m o n t h p e r i o d e n d i n g M a y 3 1 , 1 9 9 4 . A s w i t h t h e o t h e r T r u e c o m p a n i e s , M r . L a x d i d n o t p r o v i d e s u p p o r t i n g s c h e d u l e s s h o w i n g h o w h e c a l c u l a t e d t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m u l t i p l e s a n d E i g h t y - E i g h t O i l ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s . T h e f i n a l L a x r e p o r t c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f E i g h t y - E i g h t O i l ' s t o t a l e q u i t y o n a m a r k e t a b l e m i n o r i t y b a s i s w a s $ 4 0 m i l l i o n o n J u n e 3 , 1 9 9 4 . c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n R e s p o n d e n t o f f e r e d n o e x p e r t t e s t i m o n y o r o t h e r e v i d e n c e r e g a r d i n g E i g h t y - E i g h t O i l ' s t o t a l e q u i t y v a l u e o n t h e r e l e v a n t d a t e s . I n s t e a d , r e s p o n d e n t a g r e e s w i t h M r . K i m b a l l ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e o f $ 2 5 , 1 7 4 , 6 8 3 a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d w i t h M r . L a x ' s " e n t i t y v a l u e " o f $ 4 0 m i l l i o n a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . R e s p o n d e n t d i d n o t e x p l a i n w h y h e r e j e c t e d M r . K i m b a l l ' s J u n e 4 , 1 9 9 4 , v a l u e o r h o w h e j u s t i f i e d t h e l a r g e d i s p a r i t y i n e n t i t y v a l u e s b e t w e e n p r o x i m a t e v a l u a t i o n d a t e s . R e s p o n d e n t a l s o a r g u e s , a s h e d i d w i t h T r u e O i l , t h a t D a v e T r u e ' s 3 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t o w n e d a t d e a t h i s n o t e n t i t l e d t o a m i n o r i t y d i s c o u n t , b e c a u s e i t r e p r e s e n t e d a s i g n i f i c a n t o w n e r s h i p - 2 4 3 - 7 4 T h i s a r g u m e n t i s i n c o n s i s t e n t w i t h r e s p o n d e n t ' s a c c e p t a n c e o f M r . L a x ' s e n t i t y v a l u e a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 , w h i c h w a s d e r i v e d o n a m a r k e t a b l e m i n o r i t y b a s i s . R e s p o n d e n t e x p l i c i t l y a r g u e d , i n c o n n e c t i o n w i t h D a v e T r u e ' s c o n t r o l l i n g i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e a n d B l a c k H i l l s T r u c k i n g , t h a t i f t h o s e e n t i t i e s w e r e v a l u e d o n a m i n o r i t y b a s i s , a c o n t r o l p r e m i u m o f 2 5 p e r c e n t s h o u l d h a v e b e e n a p p l i e d t o d e r i v e e n t i t y v a l u e . I t i s u n c l e a r w h e t h e r r e s p o n d e n t i s m a k i n g t h e s a m e a r g u m e n t r e g a r d i n g D a v e T r u e ' s s i g n i f i c a n t , b u t n o t c o n t r o l l i n g , o w n e r s h i p o f E i g h t y - E i g h t O i l . W e n e e d n o t r e s o l v e t h i s i s s u e , h o w e v e r , b e c a u s e w e r e j e c t r e s p o n d e n t ' s s w i n g v o t e a r g u m e n t i n f r a p . 2 4 4 . b l o c k t h a t h a d s w i n g v o t e p o t e n t i a l . 7 4 d . C o u r t ' s A n a l y s i s T h e p o s i t i o n s o f t h e p a r t i e s a n d t h e C o u r t ' s d e t e r m i n a t i o n s o f t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s o f E i g h t y - E i g h t O i l ' s t o t a l e q u i t y a t e a c h o f t h e v a l u a t i o n d a t e s a r e s u m m a r i z e d i n f r a p p . 2 5 0 - 2 5 1 . W e a c c e p t t h e a g r e e m e n t o f t h e p a r t i e s t h a t t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e o f E i g h t y - E i g h t O i l ' s t o t a l e q u i t y w a s $ 2 5 , 1 7 4 , 6 8 3 o n J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 . H o w e v e r , w e h a v e r e s e r v a t i o n s r e g a r d i n g t h e r e l i a b i l i t y o f t h i s v a l u e , w h i c h w e e x p l a i n l a t e r . W e a r e c r i t i c a l o f r e s p o n d e n t ' s r e l i a n c e o n t h e f i n a l L a x r e p o r t t o e s t a b l i s h m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . F i r s t , a s n o t e d s e v e r a l t i m e s i n t h i s o p i n i o n , t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s g u i d e l i n e c o m p a n y a n a l y s e s l a c k a d e q u a t e s u b s t a n t i a t i o n . I n c o n t r a s t , t h e K i m b a l l r e p o r t s a r e w e l l d o c u m e n t e d , a n d t h e a m o u n t s r e p o r t e d t h e r e i n a r e t r a c e a b l e t o t h e v a r i o u s c o m p a n i e s ' F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n s . W e a r e u n a b l e t o r e c o n c i l e E i g h t y - E i g h t O i l ' s f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s a s r e p o r t e d - 2 4 4 - i n t h e L a x a n d K i m b a l l r e p o r t s , e v e n t h o u g h t h e r e p o r t s c o v e r e d r o u g h l y t h e s a m e p e r i o d a n d a l l e g e d l y r e l i e d o n t h e s a m e t a x r e t u r n i n f o r m a t i o n . B e c a u s e o f t h e L a x r e p o r t ' s s u b s t a n t i a t i o n p r o b l e m s , w e c o n c l u d e t h a t t h e K i m b a l l r e p o r t s p r o v i d e m o r e r e l i a b l e c o n c l u s i o n s o f v a l u e . S e c o n d , w e f i n d t h a t t h e K i m b a l l r e p o r t s u s e d g u i d e l i n e c o m p a n i e s t h a t w e r e m o r e c o m p a r a b l e t o E i g h t y - E i g h t O i l . T h r e e o f t h e s i x g u i d e l i n e c o m p a n i e s c h o s e n b y M r . L a x e n g a g e d i n o i l a n d g a s e x p l o r a t i o n a n d p r o d u c t i o n a n d n o t i n o i l a n d g a s m a r k e t i n g a c t i v i t i e s . T h e s e c o m p a n i e s m a y h a v e b e e n a p p r o p r i a t e c o m p a r a b l e s f o r T r u e O i l o r S m o k e y O i l , b u t n o t f o r E i g h t y - E i g h t O i l . T h i r d , r e s p o n d e n t p r o v i d e s n o r e a s o n e d j u s t i f i c a t i o n f o r c h o o s i n g M r . K i m b a l l ' s J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , v a l u e , b u t u s i n g M r . L a x ' s s i g n i f i c a n t l y h i g h e r J u n e 3 , 1 9 9 4 , v a l u e . W e a l s o r e j e c t r e s p o n d e n t ' s s w i n g v o t e a r g u m e n t c o n c e r n i n g D a v e T r u e ' s 3 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t o w n e d a t d e a t h , f o r t h e r e a s o n s s t a t e d i n o u r a n a l y s i s o f T r u e O i l . S e e s u p r a p p . 2 0 1 - 2 0 2 . O n t h e b a s i s o f t h e f o r e g o i n g , w e a c c e p t M r . K i m b a l l ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e f o r E i g h t y - E i g h t O i l o f $ 3 1 , 0 6 9 , 2 8 5 a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . A l t h o u g h w e h a v e a c c e p t e d M r . K i m b a l l ' s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s , b a s e d o n t h e a g r e e m e n t o f t h e p a r t i e s a n d o u r p r o b l e m s w i t h r e s p o n d e n t ' s r e l i a n c e o n t h e f i n a l L a x r e p o r t , w e n o t e c e r t a i n f a c t s t h a t c a s t d o u b t o n t h e r e l i a b i l i t y o f M r . K i m b a l l ' s - 2 4 5 - e n t i t y v a l u e s . F i r s t , a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , E i g h t y - E i g h t O i l ' s t o t a l e q u i t y o n a b o o k b a s i s w a s m o r e t h a n $ 4 3 . 5 m i l l i o n , w h i c h w a s p r i m a r i l y c o m p o s e d o f c a s h , c a s h e q u i v a l e n t s , a n d a c c o u n t s r e c e i v a b l e . G i v e n t h e l a c k o f a n y s u b s t a n t i a l b o o k t o f a i r m a r k e t v a l u e d i s p a r i t i e s f o r t h e s e l i q u i d a s s e t s , w e q u e s t i o n t h e a c c u r a c y o f M r . K i m b a l l ' s t o t a l e q u i t y v a l u e o f j u s t o v e r $ 2 5 m i l l i o n . I f t h i s d i f f e r e n c e o n l y r e l a t e d t o t h e f a c t t h a t M r . K i m b a l l d e r i v e d a m i n o r i t y v a l u e , a n d n o t a c o n t r o l l i n g v a l u e , t h a t w o u l d s u g g e s t a n i m p l i e d m i n o r i t y d i s c o u n t o f a p p r o x i m a t e l y 4 3 p e r c e n t , w h i c h w o u l d b e e x c e s s i v e . S e c o n d , w e a r e t r o u b l e d b y t h e d i f f e r e n c e s i n t h e w a y p e t i t i o n e r s d e r i v e d t h e s a l e s p r i c e f o r t h e i n t e r e s t t r a n s f e r r e d b y D a v e T r u e t o h i s s o n s o n J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , c o m p a r e d t o M r . K i m b a l l ' s m e t h o d f o r v a l u i n g t h e s u b j e c t i n t e r e s t . T h e E i g h t y - E i g h t O i l b u y - s e l l a g r e e m e n t r e q u i r e d t h e s e l l i n g p a r t n e r t o s e l l a l l o r s o m e o f h i s i n t e r e s t f o r b o o k v a l u e , a s r e f l e c t e d b y h i s c a p i t a l a c c o u n t , a s o f t h e d a y i m m e d i a t e l y p r e c e d i n g t h e s a l e s e v e n t . A s p r e v i o u s l y s t a t e d , t h e s a l e s p r i c e u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t a m o u n t e d t o a p p r o x i m a t e l y 5 . 8 6 p e r c e n t o f t o t a l p a r t n e r s ' c a p i t a l a s o f D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 2 . H o w e v e r , M r . K i m b a l l v a l u e d t h e s u b j e c t i n t e r e s t s b y c o m p u t i n g t o t a l e q u i t y v a l u e o n a m i n o r i t y b a s i s , b y a p p l y i n g a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t , s e e i n f r a , a n d t h e n b y m u l t i p l y i n g t o t a l d i s c o u n t e d e q u i t y b y 2 4 . 8 4 p e r c e n t . B e c a u s e E i g h t y - E i g h t O i l r o u t i n e l y a l l o w e d i t s p a r t n e r s t o - 2 4 6 - 7 5 W e n o t e a g a i n t h a t i n 1 9 8 4 , T a m m a H a t t e n h a d t o r e d u c e h e r p r o c e e d s f r o m t h e s a l e s o f o t h e r T r u e c o m p a n i e s i n o r d e r t o s e l l h e r i n t e r e s t i n " c a s h c o w " E i g h t y - E i g h t O i l b e c a u s e o f h e r n e g a t i v e e n d i n g c a p i t a l a c c o u n t . A l s o , D a v e T r u e ' s u n u s u a l l y l o w c a p i t a l b a l a n c e a t t h e e f f e c t i v e d a t e o f t h e 1 9 9 3 t r a n s f e r s a r g u a b l y c r e a t e d a n a d d i t i o n a l g i f t t o h i s s o n s , b e c a u s e t h e T r u e s o n s o n l y p a i d w h a t a m o u n t e d t o 5 . 8 6 p e r c e n t o f t o t a l p a r t n e r s ' c a p i t a l o s t e n s i b l y t o p u r c h a s e t h e r i g h t t o a n a d d i t i o n a l 2 4 . 8 4 p e r c e n t o f p r o f i t s , l o s s e s , a n d p a r t n e r s ' c a p i t a l . I t w o u l d a p p e a r t h a t D a v e T r u e ' s u n u s u a l ( t h e d a y b e f o r e t h e s a l e ) c o n t r i b u t i o n t o p a r t n e r s ' c a p i t a l o f m o r e t h a n $ 6 m i l l i o n w a s i n t e n d e d t o a v o i d a s a l e a t a p r i c e s o l o w i n r e l a t i o n t o o v e r a l l b o o k v a l u e o f p a r t n e r s ' c a p i t a l a n d t h e p e r c e n t a g e i n t e r e s t i n p r o f i t s b e i n g s o l d a s t o b e i m p o s s i b l e t o j u s t i f y w i t h e v e n a s e m b l a n c e o f a s t r a i g h t f a c e . P e t i t i o n e r s a r g u e o n b r i e f t h a t D a v e T r u e " s u b s t a n t i a l l y r e s t o r e d " h i s d i s p r o p o r t i o n a t e c a p i t a l a c c o u n t b e f o r e t h e 1 9 9 3 t r a n s f e r s b e c a u s e E i g h t y - E i g h t O i l r e q u i r e d t h e e x t r a c a s h t o c o n d u c t i t s b u s i n e s s . W e a r e u n c o n v i n c e d b y p e t i t i o n e r s ' j u s t i f i c a t i o n s , a n d w e n o t e t h a t D a v e T r u e ' s c a p i t a l a c c o u n t r e m a i n e d d i s p r o p o r t i o n a t e l y l o w e v e n a f t e r t h e a l l e g e d l y " s u b s t a n t i a l " r e s t o r a t i o n . m a i n t a i n d i s p r o p o r t i o n a t e c a p i t a l a c c o u n t s , t h e t w o a p p r o a c h e s a r e f u n d a m e n t a l l y i n c o n s i s t e n t . T o t h e e x t e n t t h a t t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t d e f i n e s t h e i n t e r e s t b e i n g t r a n s f e r r e d , w e d o u b t t h a t M r . K i m b a l l h a s v a l u e d t h e c o r r e c t i n t e r e s t . A s a g e n e r a l m a t t e r , w e a r e a l s o c o n c e r n e d w i t h t h e a n o m a l o u s e c o n o m i c r e s u l t s 7 5 t h a t h a v e o c c u r r e d d u e t o t h e a l l o w a n c e o f d i s p r o p o r t i o n a t e c a p i t a l a c c o u n t s . W e a c c o u n t f o r t h e a b o v e m e n t i o n e d c o n c e r n s i n o u r d e t e r m i n a t i o n o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s . 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s a . K i m b a l l R e p o r t s M r . K i m b a l l t r e a t e d t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n E i g h t y - E i g h t O i l a s n o t b e i n g r e a d i l y m a r k e t a b l e f o r t h e s a m e r e a s o n s - 2 4 7 - d e s c r i b e d i n t h e T r u e O i l s e c t i o n o f t h i s o p i n i o n . S e e s u p r a p p . 2 0 4 - 2 0 6 . A c c o r d i n g l y , M r . K i m b a l l a p p l i e d 3 5 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t o t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . b . F i n a l L a x R e p o r t T h e f i n a l L a x r e p o r t c o n c l u d e d t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n E i g h t y - E i g h t O i l w a s r e l a t i v e l y i l l i q u i d , f o r t h e s a m e r e a s o n s d e s c r i b e d i n t h e T r u e O i l s e c t i o n o f t h i s o p i n i o n . S e e s u p r a p . 2 0 7 . T h e r e f o r e , M r . L a x a p p l i e d a 4 5 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e c a l c u l a t e d a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n R e s p o n d e n t c h a r a c t e r i z e s t h e E i g h t y - E i g h t O i l i n t e r e s t s a s b e i n g m a r k e t a b l e a n d t h e r e f o r e p r o p o s e s a 1 0 - p e r c e n t d i s c o u n t f o r i n t e r e s t s b e i n g v a l u e d a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a n d n o d i s c o u n t ( d u e t o s w i n g v o t e p o t e n t i a l ) f o r t h e i n t e r e s t b e i n g v a l u e d a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . d . C o u r t ' s A n a l y s i s F i r s t , w e r e j e c t M r . K i m b a l l ' s j u s t i f i c a t i o n s f o r m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t h a t d e r i v e f r o m t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t r e s t r i c t i o n s . S e c o n d , w e r e j e c t M r . L a x ' s a n d r e s p o n d e n t ' s p r o f f e r e d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s f o r t h e s a m e r e a s o n s s t a t e d i n t h e T r u e O i l s e c t i o n o f t h i s o p i n i o n . S e e s u p r a p . 2 1 3 . - 2 4 8 - W e f i n d t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n E i g h t y - E i g h t O i l w a s n o t f u l l y m a r k e t a b l e a t t h e v a l u a t i o n d a t e s b e c a u s e : ( 1 ) T h e T r u e f a m i l y w a s c o m m i t t e d t o k e e p i n g E i g h t y - E i g h t O i l p r i v a t e l y o w n e d ; ( 2 ) t h e r e w e r e r i s k s t h a t a p u r c h a s e r w o u l d n o t o b t a i n u n a n i m o u s c o n s e n t t o b e a d m i t t e d a s a p a r t n e r ; a n d ( 3 ) a p u r c h a s i n g p a r t n e r w o u l d b e e x p o s e d t o j o i n t a n d s e v e r a l l i a b i l i t y . H o w e v e r , a m i n o r i t y i n t e r e s t i n E i g h t y - E i g h t O i l w o u l d b e m o r e m a r k e t a b l e t h a n a n e q u i v a l e n t i n t e r e s t i n T r u e O i l o r i n c o m p a r a b l e p u b l i c c o m p a n i e s . U n l i k e T r u e O i l , E i g h t y - E i g h t O i l w a s p r o f i t a b l e a n d c o n s i s t e n t l y m a d e g u a r a n t e e d p a y m e n t s t o i t s p a r t n e r s , w h o c o n s i d e r e d t h e c o m p a n y t o b e a " c a s h c o w " . F u r t h e r m o r e , d u r i n g t h e p e r i o d b e i n g e x a m i n e d , E i g h t y - E i g h t O i l w a s m o r e l i q u i d t h a n t h e i n d u s t r y , a n d t h e c o n c e p t s o f l i q u i d i t y a n d m a r k e t a b i l i t y a r e c l o s e l y r e l a t e d . F i n a l l y , a g e n e r a l p a r t n e r i n E i g h t y - E i g h t O i l w o u l d e x e r t m o r e c o n t r o l o v e r t h e b u s i n e s s t h a n a s h a r e h o l d e r w o u l d i n a c o m p a r a b l e p u b l i c c o m p a n y . U n d e r t h e W U P A , p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s g e n e r a l l y g o v e r n r e l a t i o n s a m o n g t h e p a r t n e r s a n d b e t w e e n t h e p a r t n e r s a n d t h e p a r t n e r s h i p . S e e W y o . S t a t . A n n . s e c . 1 7 - 2 1 - 1 0 3 ( a ) ( M i c h i e 1 9 9 9 ) . E i g h t y - E i g h t O i l ' s p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t r e q u i r e d t h e p a r t n e r s t o m a n a g e j o i n t l y t h e p a r t n e r s h i p ' s a f f a i r s . T h u s u n d e r W y o m i n g l a w , e a c h p a r t n e r h a d a n e q u a l v o t e i n ( a m o n g o t h e r t h i n g s ) a p p o i n t i n g m a n a g e m e n t , s e t t i n g b u s i n e s s p o l i c i e s , m a k i n g d i s t r i b u t i o n s , b u y i n g a n d s e l l i n g a s s e t s , a n d a m e n d i n g t h e p a r t n e r s h i p - 2 4 9 - a g r e e m e n t . A m i n o r i t y s h a r e h o l d e r c o u l d n o t e x e r c i s e e q u i v a l e n t c o n t r o l o v e r a p u b l i c c o m p a n y b e c a u s e v o t i n g p o w e r i s g e n e r a l l y p r o p o r t i o n a l t o a s h a r e h o l d e r ' s o w n e r s h i p i n t e r e s t . O n t h e b a s i s o f t h e f o r e g o i n g , w e c o n c l u d e t h a t m i n o r i t y i n t e r e s t s i n E i g h t y - E i g h t O i l a r e m o r e m a r k e t a b l e t h a n e i t h e r m i n o r i t y i n t e r e s t s i n T r u e O i l o r r e s t r i c t e d s h a r e s i n a p u b l i c l y t r a d e d o i l a n d g a s m a r k e t i n g c o m p a n y . I n a d d i t i o n , a s p r e v i o u s l y s t a t e d , w e d o u b t t h e r e l i a b i l i t y o f t h e e n t i t y v a l u e s d e r i v e d b y t h e p a r t i e s d u e t o t h e w i d e l y d i s p r o p o r t i o n a t e c a p i t a l a c c o u n t s . S e e s u p r a p p . 2 4 4 - 2 4 6 . T h e s e f a c t s s u g g e s t t h a t n o m o r e t h a n n o m i n a l d i s c o u n t s , i f a n y , w o u l d b e a p p r o p r i a t e f o r t h e s u b j e c t i n t e r e s t s . W e , t h e r e f o r e , a d o p t a n d a p p l y r e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n a l l o w i n g n o m o r e t h a n 1 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s f r o m m i n o r i t y v a l u e f o r t h e E i g h t y - E i g h t O i l i n t e r e s t s v a l u e d a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . - 2 5 0 - 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n E i g h t y - E i g h t O i l V a l u e a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 B o o k v a l u e r e p o r t e d o n r e t u r n S t a t u t o r y n o t i c e v a l u e K i m b a l l r e p o r t s F i n a l L a x r e p o r t R e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n C o u r t ' s v a l u e s M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A $ 2 5 , 1 7 4 , 6 8 3 N / A $ 2 5 , 1 7 4 , 6 8 3 $ 2 5 , 1 7 4 , 6 8 3 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 8 , 8 1 1 , 1 3 9 ) N / A ( 2 , 5 1 7 , 4 6 8 ) ( 2 , 5 1 7 , 4 6 8 ) 3 5 % 1 0 % 1 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 1 6 , 3 6 3 , 5 4 4 N / A 2 2 , 6 5 7 , 2 1 5 2 2 , 6 5 7 , 2 1 5 V a l u e o f 2 4 . 8 4 % I n t e r e s t s ( t o t a l ) T r a n s f e r r e d t o T r u e S o n s 2 , 5 5 6 , 3 7 8 1 3 , 2 4 8 , 0 0 2 4 , 0 6 4 , 7 0 4 N / A 5 , 6 2 8 , 0 5 2 5 , 6 2 8 , 0 5 2 V a l u e a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 3 1 , 0 6 9 , 2 8 5 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 3 1 , 0 6 9 , 2 8 5 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 0 , 8 7 4 , 2 5 0 ) ( 1 8 , 0 0 0 , 0 0 0 ) N / A ( 3 , 1 0 6 , 9 2 8 ) 3 5 % 4 5 % 1 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 2 0 , 1 9 5 , 0 3 5 2 2 , 0 0 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 2 7 , 9 6 2 , 3 5 7 V a l u e o f 3 8 . 4 7 % I n t e r e s t O w n e d a t D a v e T r u e ' s D e a t h 9 , 5 4 6 , 2 8 5 2 6 , 5 0 5 , 8 3 0 7 , 7 6 9 , 0 3 0 8 , 4 6 3 , 4 0 0 1 5 , 3 8 8 , 0 0 0 1 0 , 7 5 7 , 1 1 9 - 2 5 1 - V a l u e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 B o o k v a l u e r e p o r t e d o n r e t u r n S t a t u t o r y n o t i c e v a l u e K i m b a l l r e p o r t s F i n a l L a x r e p o r t R e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n C o u r t ' s v a l u e s M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A $ 3 1 , 0 6 9 , 2 8 5 N / A $ 4 0 , 0 0 0 , 0 0 0 $ 3 1 , 0 6 9 , 2 8 5 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 0 , 8 7 4 , 2 5 0 ) N / A ( 4 , 0 0 0 , 0 0 0 ) ( 3 , 1 0 6 , 9 2 8 ) 3 5 % 1 0 % 1 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 2 0 , 1 9 5 , 0 3 5 N / A 3 6 , 0 0 0 , 0 0 0 2 7 , 9 6 2 , 3 5 7 V a l u e o f 1 7 . 2 3 % I n t e r e s t s ( t o t a l ) T r a n s f e r r e d t o T r u e S o n s 4 , 4 0 0 , 7 4 4 1 1 , 8 7 1 , 4 6 9 3 , 4 7 9 , 6 0 5 N / A 6 , 2 0 2 , 8 0 0 4 , 8 1 7 , 9 1 4 - 2 5 2 - D . B l a c k H i l l s T r u c k i n g 1 . V a l u e o f T o t a l E q u i t y o n a M a r k e t a b l e B a s i s a . K i m b a l l R e p o r t M r . K i m b a l l a p p l i e d a c o m b i n a t i o n o f t h e g u i d e l i n e c o m p a n y a n d n e t a s s e t v a l u e m e t h o d s t o v a l u e t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . U n d e r t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d , M r . K i m b a l l i d e n t i f i e d 1 0 c o m p a n i e s f r o m t h e t r u c k i n g i n d u s t r y a n d a n a l y z e d r e v e n u e a n d T B V I C m u l t i p l e s , w e i g h t i n g e a c h m u l t i p l e e q u a l l y . H e u s e d d a t a f r o m t h e l a t e s t y e a r a n d a n a v e r a g e o f t h e 5 p r e c e d i n g y e a r s t o c a l c u l a t e t h e m u l t i p l e s . M r . K i m b a l l s e l e c t e d r e v e n u e m u l t i p l e s t h a t w e r e l o w e r t h a n t h e l o w e s t g u i d e l i n e c o m p a n y m u l t i p l e s ; h o w e v e r , h e s e l e c t e d a T B V I C m u l t i p l e t h a t a p p r o x i m a t e d t h e m e d i a n v a l u e a m o n g t h e g u i d e l i n e c o m p a n i e s . A f t e r s u b t r a c t i n g d e b t t o s h a r e h o l d e r s o f $ 2 . 8 m i l l i o n , M r . K i m b a l l c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s t o t a l e q u i t y o n a m a r k e t a b l e m i n o r i t y b a s i s w a s $ 5 , 9 5 3 , 4 1 7 , u n d e r t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d . M r . K i m b a l l c a l c u l a t e d t o t a l e q u i t y o n a m i n o r i t y b a s i s e v e n t h o u g h h e w a s v a l u i n g a 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 , b e c a u s e h e f o u n d , c o n s i s t e n t w i t h h i s a n a l y s i s o f B e l l e F o u r c h e , s e e s u p r a p . 2 1 8 , t h a t t h e B l a c k H i l l s T r u c k i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t e l i m i n a t e d a n y p r e m i u m f o r c o n t r o l t h a t m i g h t o t h e r w i s e h a v e a t t a c h e d t o a b l o c k o f s t o c k r e p r e s e n t i n g v o t i n g c o n t r o l . - 2 5 3 - U n d e r t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d , M r . K i m b a l l e s t i m a t e d t h e m a r k e t v a l u e o f B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s i n d i v i d u a l a s s e t s b y c a t e g o r y . F i r s t , h e a d j u s t e d t h e c o m p a n y ' s b o o k v a l u e b a l a n c e s h e e t t o e l i m i n a t e t a x b a s i s a c c u m u l a t e d d e p r e c i a t i o n . S e c o n d , h e r e d u c e d t h e c o s t b a s i s o f f i x e d a s s e t s t o a p p r o x i m a t e l y 7 0 p e r c e n t o f b o o k v a l u e . T h i r d , M r . K i m b a l l s u b t r a c t e d l i a b i l i t i e s t o a r r i v e a t a n a d j u s t e d N A V o f $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . M r . K i m b a l l a p p l i e d a 1 0 - p e r c e n t l a c k - o f - c o n t r o l d i s c o u n t t o a d j u s t e d N A V a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , f o r t h e s a m e r e a s o n s m e n t i o n e d a b o v e i n t h e g u i d e l i n e c o m p a n y s e c t i o n . T h u s , M r . K i m b a l l c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s t o t a l e q u i t y o n a m a r k e t a b l e m i n o r i t y b a s i s w a s $ 9 , 8 4 0 , 3 5 7 , u n d e r t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d . b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s T h e i n i t i a l L a x r e p o r t u s e d o n l y t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d t o v a l u e t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g , b e c a u s e t h e c o m p a n y c o n s i s t e n t l y o p e r a t e d a t a l o s s . M r . L a x p h y s i c a l l y i n s p e c t e d o n l y a f e w o f t h e s e v e r a l h u n d r e d v e h i c l e s , t r a i l e r s , a n d m i s c e l l a n e o u s e q u i p m e n t o w n e d b y B l a c k H i l l s T r u c k i n g ; w h e n i n s p e c t i o n w a s i n f e a s i b l e , h e r e l i e d o n i n f o r m a t i o n p r o v i d e d b y t h e c o m p a n y ' s r e p r e s e n t a t i v e s s u c h a s f i x e d a s s e t r e c o r d s , v e h i c l e m a i n t e n a n c e l o g s , a n d d e p r e c i a t i o n s c h e d u l e s . I n c o m p u t i n g n e t a s s e t v a l u e , M r . L a x a s s u m e d t h a t B l a c k H i l l s - 2 5 4 - T r u c k i n g e q u i p m e n t c o u l d b e s o l d i n o r d e r l y f a s h i o n o v e r a l o n g p e r i o d o f t i m e , r a t h e r t h a n i n a f o r c e d l i q u i d a t i o n . M r . L a x u s e d t h e m a r k e t a p p r o a c h t o v a l u e a s s e t s i n t h e p o w e r a n d t r a i l e r e q u i p m e n t c a t e g o r i e s b y g a t h e r i n g i n f o r m a t i o n o n r e c e n t s a l e s o f s i m i l a r p r o p e r t y a n d b y d e t e r m i n i n g t h e m o s t p r o b a b l e s e l l i n g p r i c e o f t h e s u b j e c t p r o p e r t y . I n t h e p r o c e s s , M r . L a x c o n s u l t e d a u c t i o n g u i d e s , t r a d e m a g a z i n e s , a n d n e w a n d u s e d e q u i p m e n t d e a l e r s . H e m a d e n o a d j u s t m e n t s t o m a r k e t v a l u e s t o r e f l e c t p h y s i c a l d e p r e c i a t i o n o r f u n c t i o n a l o r e c o n o m i c o b s o l e s c e n c e , a s s u m i n g t h a t t h e s e f a c t o r s w e r e i n c o r p o r a t e d i n t o t h e m a r k e t d a t a . M r . L a x u s e d t h e c o s t a p p r o a c h t o v a l u e a s s e t s i n t h e m i s c e l l a n e o u s a n d o f f i c e e q u i p m e n t c a t e g o r y . H e d e t e r m i n e d t h e c o s t o f n e w r e p l a c e m e n t a s s e t s b y c o n t a c t i n g o r i g i n a l m a n u f a c t u r e r s o r b y a p p l y i n g i n f l a t i o n f a c t o r s t o h i s t o r i c a l c o s t s a n d v e r i f y i n g t h e r e s u l t s w i t h v e n d o r s . H e t h e n m a d e a d j u s t m e n t s t o e a c h r e p l a c e m e n t c o s t f i g u r e t o r e f l e c t d e p r e c i a t i o n a n d o b s o l e s c e n c e . A f t e r r e d u c i n g t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f u n d e r l y i n g a s s e t s b y t o t a l l i a b i l i t i e s , t h e i n i t i a l L a x r e p o r t c o n c l u d e d t h a t t h e c o n t r o l l i n g m a r k e t a b l e v a l u e o f a 1 0 0 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g w a s $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . A s d e s c r i b e d i n m o r e d e t a i l i n f r a , t h e i n i t i a l L a x r e p o r t a p p l i e d a 5 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o a r r i v e a t a - 2 5 5 - n o n m a r k e t a b l e c o n t r o l l i n g v a l u e f o r D a v e T r u e ' s 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t o f $ 3 , 1 7 9 , 5 3 0 . T h e f i n a l L a x r e p o r t c a l c u l a t e d t h e s a m e c o n t r o l l i n g m a r k e t a b l e e q u i t y v a l u e o n a n e t a s s e t v a l u e b a s i s a s t h e i n i t i a l L a x r e p o r t . H o w e v e r , M r . L a x r e d u c e d t h e c o n t r o l l i n g v a l u e b y 5 0 p e r c e n t t o r e f l e c t t h e f a c t t h a t a 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g w o u l d n o t b e e n t i t l e d t o a c o n t r o l p r e m i u m . M r . L a x e x p l a i n e d t h a t t h e 5 0 - p e r c e n t r e d u c t i o n w a s n o t a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t ; i n s t e a d i t r e f l e c t e d M r . L a x ' s i m p r e s s i o n t h a t a w i l l i n g b u y e r w o u l d n o t p a y a p r i c e b a s e d o n a p r o p o r t i o n a l v a l u e o f t h e c o m p a n y ' s u n d e r l y i n g a s s e t s . H e r e a s o n e d t h a t b e c a u s e B l a c k H i l l s T r u c k i n g o p e r a t e d a t a l o s s , a h y p o t h e t i c a l b u y e r w i t h a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t w o u l d l i q u i d a t e t h e c o m p a n y ' s a s s e t s a s s o o n a s p o s s i b l e t o s t e m f u r t h e r l o s s e s . S u c h a r a p i d d i s p o s i t i o n o f s p e c i a l i z e d e q u i p m e n t w i t h i n a l i m i t e d g e o g r a p h i c r e g i o n g e n e r a l l y w o u l d d e p r e s s v a l u e b y 5 0 p e r c e n t , a c c o r d i n g t o M r . L a x . T h u s , t h e f i n a l L a x r e p o r t c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f a 5 8 . 1 6 - p e r c e n t e q u i t y i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g w a s $ 3 , 1 7 9 , 5 3 0 a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n R e s p o n d e n t o f f e r e d n o e x p e r t t e s t i m o n y o r o t h e r e v i d e n c e r e g a r d i n g B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s t o t a l e q u i t y v a l u e o n t h e r e l e v a n t d a t e s . I n s t e a d , r e s p o n d e n t a d o p t e d t h e n e t a s s e t v a l u e c o n c l u s i o n s o f t h e f i n a l L a x r e p o r t a n d t r e a t e d $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 a s - 2 5 6 - t h e c o n t r o l l i n g e q u i t y v a l u e o f B l a c k H i l l s T r u c k i n g o n J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t D a v e T r u e ' s 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t o w n e d a t d e a t h s h o u l d b e v a l u e d a s a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t , c o n t r a r y t o M r . K i m b a l l ' s m i n o r i t y i n t e r e s t t r e a t m e n t u n d e r b o t h t h e g u i d e l i n e c o m p a n y a n d n e t a s s e t v a l u e m e t h o d s . R e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t i f M r . K i m b a l l ' s m i n o r i t y v a l u e s a r e a c c e p t e d b y t h e C o u r t , a 2 5 - p e r c e n t c o n t r o l p r e m i u m s h o u l d b e a d d e d t o r e f l e c t D a v e T r u e ' s c o n t r o l a t d e a t h . R e s p o n d e n t d e r i v e d t h e p r e m i u m a m o u n t f r o m t h e i n i t i a l L a x r e p o r t , w h i c h a p p l i e d a 2 5 - p e r c e n t c o n t r o l p r e m i u m t o c o m p u t e t h e m a r k e t a b l e c o n t r o l l i n g v a l u e o f B e l l e F o u r c h e , s e e s u p r a p . 2 1 9 . R e s p o n d e n t a l s o a r g u e s , a s h e d i d w i t h T r u e O i l , s e e s u p r a p p . 1 9 4 - 1 9 5 , t h a t J e a n T r u e ' s 3 7 . 6 3 - p e r c e n t i n t e r e s t t r a n s f e r r e d a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , w a s n o t e n t i t l e d t o a m i n o r i t y d i s c o u n t , b e c a u s e i t r e p r e s e n t e d a s i g n i f i c a n t o w n e r s h i p b l o c k t h a t h a d s w i n g v o t e p o t e n t i a l . d . C o u r t ' s A n a l y s i s T h e p o s i t i o n s o f t h e p a r t i e s a n d t h e C o u r t ' s d e t e r m i n a t i o n s o f t h e m a r k e t a b l e v a l u e o f B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s t o t a l e q u i t y a t e a c h o f t h e v a l u a t i o n d a t e s a r e s u m m a r i z e d i n f r a p p . 2 6 6 - 2 6 7 . W e a c c e p t t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s c o n t r o l l i n g e q u i t y v a l u e o n a n e t a s s e t v a l u e b a s i s o f $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . W e b e l i e v e t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d c o n s i d e r u n d e r l y i n g a s s e t v a l u e i n n e g o t i a t i n g a p u r c h a s e p r i c e , e s p e c i a l l y i f p u r c h a s i n g a - 2 5 7 - c o n t r o l l i n g i n t e r e s t . M r . L a x ' s a p p r o a c h t o v a l u i n g t h e d i f f e r e n t c a t e g o r i e s o f f i x e d a s s e t s w a s r e a s o n a b l e a n d w e l l d o c u m e n t e d . F u r t h e r m o r e , M r . K i m b a l l a n d r e s p o n d e n t a g r e e d w i t h M r . L a x ' s n e t a s s e t v a l u e c o n c l u s i o n s . W e d i s a g r e e , h o w e v e r , w i t h t h e c o n c l u s i o n o f t h e f i n a l L a x r e p o r t t h a t a 5 0 - p e r c e n t d i s c o u n t s h o u l d b e a p p l i e d t o a r r i v e a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f D a v e T r u e ' s 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t . M r . L a x p r o v i d e d n o e m p i r i c a l e v i d e n c e t o s u p p o r t t h i s r e d u c t i o n . A t t r i a l , M r . L a x t r i e d t o d i s t i n g u i s h t h i s d i s c o u n t f r o m t h e 5 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t a k e n i n t h e i n i t i a l L a x r e p o r t . H e e x p l a i n e d t h a t a r e d u c t i o n w a s n e c e s s a r y b e c a u s e a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d b e f o r c e d t o s e l l i m m e d i a t e l y t h e c o m p a n y ' s a s s e t s t o a v o i d a d d i t i o n a l o p e r a t i n g l o s s e s . H o w e v e r , t h i s s t a t e m e n t c o n t r a d i c t e d M r . L a x ' s e a r l i e r t e s t i m o n y , i n w h i c h h e e x p l a i n e d t h a t h e h a d c o m p u t e d B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s n e t a s s e t v a l u e a s s u m i n g a n o r d e r l y d i s p o s i t i o n o f a s s e t s , n o t a f o r c e d l i q u i d a t i o n . I f w e a c c e p t t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d c o m p u t e e n t i t y v a l u e u n d e r t h e o r d e r l y d i s p o s i t i o n p r e m i s e , t h e r e i s n o r e a s o n f o r u s t o a s s u m e t h a t t h e b u y e r w o u l d v a l u e a 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g u n d e r a n y o t h e r v a l u a t i o n p r e m i s e . M o r e o v e r , t h e i n i t i a l a n d f i n a l L a x r e p o r t s b o t h a r r i v e d a t t h e s a m e u l t i m a t e v a l u e o f $ 3 , 1 7 9 , 5 3 0 f o r D a v e T r u e ' s i n t e r e s t u s i n g v e r y d i f f e r e n t a s s u m p t i o n s r e g a r d i n g m a r k e t a b i l i t y . T h i s s u g g e s t s t h a t t h e f i n a l L a x r e p o r t w a s r e s u l t - o r i e n t e d . - 2 5 8 - T u r n i n g t o t h e K i m b a l l r e p o r t , w e d o u b t t h e r e l i a b i l i t y o f t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d v a l u e s . F i r s t , w e q u e s t i o n w h e t h e r t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n r e v e n u e s , T B V I C , a n d m a r k e t v a l u e o f t h e s e l e c t e d p u b l i c c o m p a n i e s h a s a n y b e a r i n g o n t h e m a r k e t v a l u e o f B l a c k H i l l s T r u c k i n g . T h e g u i d e l i n e c o m p a n i e s w e r e a l l p r o f i t a b l e o v e r t h e 5 - y e a r p e r i o d , w h e r e a s B l a c k H i l l s T r u c k i n g s u s t a i n e d l o s s e s e v e r y y e a r . A l s o , m o s t o f t h e g u i d e l i n e c o m p a n i e s h a d s i g n i f i c a n t l y h i g h e r a v e r a g e r e v e n u e s o v e r t h e a n a l y z e d p e r i o d t h a n B l a c k H i l l s T r u c k i n g . A s a r e s u l t , M r . K i m b a l l a p p l i e d m u l t i p l e s t o B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s r e v e n u e s t h a t w e r e l o w e r t h a n t h e l o w e s t i n d u s t r y m u l t i p l e s . T h e s e f a c t s s u g g e s t a l a c k o f c o m p a r a b i l i t y b e t w e e n t h e s e l e c t e d c o m p a n i e s a n d B l a c k H i l l s T r u c k i n g . S e c o n d , M r . K i m b a l l d i d n o t a d j u s t t h e T B V I C m u l t i p l e t o r e f l e c t d i f f e r e n c e s i n a c c o u n t i n g m e t h o d s b e t w e e n B l a c k H i l l s T r u c k i n g a n d t h e p u b l i c c o m p a n i e s . T B V I C i s a d e b t - f r e e m e a s u r e o f a c o m p a n y ' s b o o k v a l u e . B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s b o o k v a l u e w a s c o m p u t e d o n a t a x b a s i s , w h i c h a l l o w e d m o r e a c c e l e r a t e d d e p r e c i a t i o n d e d u c t i o n s t h a n G A A P b a s i s f i n a n c i a l s . A n n u a l l y , t h e c o m p a n y d e d u c t e d a p p r o x i m a t e l y $ 2 . 1 m i l l i o n i n d e p r e c i a t i o n e x p e n s e . T h e r e i s n o e v i d e n c e i n t h e r e c o r d i n d i c a t i n g t h a t M r . K i m b a l l a d j u s t e d t h e T B V I C m u l t i p l e s o f e i t h e r t h e g u i d e l i n e c o m p a n i e s o r B l a c k H i l l s T r u c k i n g t o r e c o n c i l e a n y d i s c r e p a n c i e s i n a c c u m u l a t e d d e p r e c i a t i o n . - 2 5 9 - T h i r d , c o n t r a r y t o t h e K i m b a l l r e p o r t ' s e m p h a s i s o n t h e T B V I C m u l t i p l e , w e f i n d t h a t i t i s n o t a m e a n i n g f u l m e a s u r e o f v a l u e i n t h i s c a s e . I n g e n e r a l , b o o k v a l u e o f t a n g i b l e a s s e t s w o u l d s e r v e a s a m e a n i n g f u l m e a s u r e o f v a l u e o n l y i f b o o k v a l u e w a s c l o s e t o m a r k e t v a l u e o n t h e v a l u a t i o n d a t e . T h u s , t a n g i b l e a s s e t v a l u e s f i r s t s h o u l d b e a d j u s t e d t o t h e i r r e s p e c t i v e f a i r m a r k e t v a l u e s t o m a k e p r i c e - t o - a s s e t - v a l u e r a t i o s m o r e r e l e v a n t . M o r e o v e r , e q u i p m e n t v a r i e s f r o m o n e c o m p a n y t o a n o t h e r i n a g e , c o n d i t i o n , a n d i m p o r t a n c e t o t h e o p e r a t i o n s , s o t h a t p r i c e - t o - a s s e t - v a l u e m e a s u r e s a r e d i f f i c u l t t o i m p l e m e n t o n a c o m p a r i s o n b a s i s a n d f r e q u e n t l y a r e n o t h e l p f u l . S e e P r a t t e t a l . , V a l u i n g a B u s i n e s s 2 1 7 ( 3 d e d . 1 9 9 6 ) . B l a c k H i l l s T r u c k i n g o w n e d a v a r i e t y o f h e a v y s p e c i a l i z e d e q u i p m e n t t h a t w a s p u r c h a s e d a n y w h e r e f r o m 1 t o 4 0 y e a r s b e f o r e t h e v a l u a t i o n d a t e . M r . K i m b a l l c a l c u l a t e d t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f e q u i p m e n t ( u n d e r t h e N A V m e t h o d ) t o b e $ 1 1 . 5 m i l l i o n a s o f D e c e m b e r 3 1 , 1 9 9 3 , w h i l e n e t b o o k v a l u e w a s $ 2 . 5 m i l l i o n . S u c h a l a r g e d i s p a r i t y b e t w e e n b o o k v a l u e a n d f a i r m a r k e t v a l u e s u g g e s t s t h a t T B V I C i s n o t a n a p p r o p r i a t e b a s i s f o r v a l u i n g B l a c k H i l l s T r u c k i n g . F o u r t h , w e d i s a g r e e w i t h M r . K i m b a l l t h a t D a v e T r u e ' s 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g , v a l u e d a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 , s h o u l d b e t r e a t e d a s a n o n c o n t r o l l i n g i n t e r e s t . A s w e s a i d i n t h e B e l l e F o u r c h e s e c t i o n o f t h i s o p i n i o n , s e e s u p r a p p . 2 2 9 - 2 3 0 , w e d i s r e g a r d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t i n c o m p u t i n g f a i r m a r k e t - 2 6 0 - v a l u e a n d l o o k t o W y o m i n g l a w t o d e t e r m i n e t h e r i g h t s a c c o r d e d a 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g . W y o m i n g l a w a l l o w s t h e h o l d e r o f a m a j o r i t y o f t h e s h a r e s e n t i t l e d t o v o t e t o c o n t r o l t h e b o a r d o f d i r e c t o r s , s e l l c o r p o r a t e a s s e t s , o r d i s s o l v e t h e c o r p o r a t i o n . S e e d i s c u s s i o n o f W y o m i n g l a w s u p r a p . 2 3 0 . N o a r t i c l e s o f i n c o r p o r a t i o n o r b y l a w s w e r e i n t r o d u c e d i n e v i d e n c e f o r B l a c k H i l l s T r u c k i n g . T h e r e f o r e , w e a s s u m e t h a t t h e c o m p a n y ' s g o v e r n i n g d o c u m e n t s d o n o t v a r y f r o m W y o m i n g l a w . D a v e T r u e ' s 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t r e p r e s e n t e d a m a j o r i t y o f t h e s h a r e s e n t i t l e d t o v o t e ; t h e r e f o r e , D a v e T r u e o w n e d a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g a t h i s d e a t h . A c c o r d i n g l y , M r . K i m b a l l s h o u l d h a v e a d d e d a c o n t r o l p r e m i u m t o c o m p u t e e n t i t y v a l u e u n d e r t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d . F o r t h e r e a s o n s s t a t e d a b o v e , w e r e j e c t M r . K i m b a l l ' s v a l u a t i o n c o n c l u s i o n s u n d e r t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d . W e n e e d n o t d i s c u s s t h e m e r i t s o f M r . K i m b a l l ' s n e t a s s e t v a l u e a p p r o a c h b e c a u s e h i s c o n t r o l l i n g i n t e r e s t v a l u e e q u a l e d t h a t o f M r . L a x , w h i c h w e h a v e a l r e a d y a d o p t e d . H o w e v e r , w e r e j e c t M r . K i m b a l l ' s 1 0 - p e r c e n t l a c k o f c o n t r o l d i s c o u n t t o a d j u s t e d N A V a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 , b e c a u s e D a v e T r u e o w n e d a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t a t d e a t h . T u r n i n g t o r e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n , w e a g r e e t h a t D a v e T r u e ' s 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t v a l u e d a t J u n e 4 , 1 9 9 4 , i s n o t e n t i t l e d t o a m i n o r i t y d i s c o u n t . H o w e v e r , w e d i s a g r e e w i t h r e s p o n d e n t ' s - 2 6 1 - s w i n g v o t e a r g u m e n t r e g a r d i n g J e a n T r u e ' s 3 7 . 6 3 - p e r c e n t i n t e r e s t t r a n s f e r r e d a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , f o r t h e r e a s o n s s t a t e d i n o u r a n a l y s i s o f T r u e O i l , s e e s u p r a p p . 2 0 2 - 2 0 3 , a n d w e f i n d t h a t a m i n o r i t y d i s c o u n t i s w a r r a n t e d . W e a p p l y M r . K i m b a l l ' s p r o p o s e d 1 0 - p e r c e n t l a c k - o f - c o n t r o l d i s c o u n t t o M r . L a x ' s n e t a s s e t v a l u e t o a r r i v e a t a m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , o f $ 9 , 8 4 0 , 3 5 7 f o r t h e i n t e r e s t s o l d b y J e a n T r u e t o h e r s o n s . A s u m m a r y o f o u r d e t e r m i n a t i o n s r e g a r d i n g m a r k e t a b l e e n t i t y v a l u e s f o r B l a c k H i l l s T r u c k i n g f o l l o w s : V a l u a t i o n d a t e N e t a s s e t v a l u e m e t h o d m a r k e t a b l e c o n t r o l l i n g v a l u e N e t a s s e t v a l u e m e t h o d m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e J u n e 4 , 1 9 9 4 $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 N / A J u n e 3 0 , 1 9 9 4 N / A $ 9 , 8 4 0 , 3 5 7 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s a . K i m b a l l R e p o r t B a s e d o n t h e r e a s o n i n g d e s c r i b e d i n t h e B e l l e F o u r c h e s e c t i o n o f t h i s o p i n i o n , s e e s u p r a p p . 2 3 3 - 2 3 4 , M r . K i m b a l l c o n c l u d e d t h a t t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g w e r e n o t r e a d i l y m a r k e t a b l e , a n d h e a p p l i e d 4 5 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t o t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . T h e t a b l e b e l o w s u m m a r i z e s t h e n o n m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g c a l c u l a t e d u s i n g t h e g u i d e l i n e c o m p a n y a n d N A V m e t h o d s . - 2 6 2 - V a l u a t i o n d a t e G u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d n o n m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e o f s u b j e c t i n t e r e s t N A V m e t h o d n o n m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e o f s u b j e c t i n t e r e s t J u n e 4 , 1 9 9 4 $ 1 , 9 0 4 , 0 0 0 $ 3 , 1 4 7 , 7 3 3 J u n e 3 0 , 1 9 9 4 $ 1 , 2 3 2 , 1 4 9 $ 2 , 0 3 6 , 6 0 9 M r . K i m b a l l t h e n a p p l i e d a 3 0 - p e r c e n t w e i g h t t o t h e g u i d e l i n e c o m p a n y m e t h o d v a l u a t i o n c o n c l u s i o n s a n d a 7 0 - p e r c e n t w e i g h t t o t h e N A V m e t h o d c o n c l u s i o n s , r e s u l t i n g i n f i n a l n o n m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s ( r o u n d e d ) f o r t h e s u b j e c t i n t e r e s t s o f $ 2 , 7 7 5 , 0 0 0 a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d $ 1 , 7 9 5 , 0 0 0 a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s A s p r e v i o u s l y s t a t e d , t h e i n i t i a l L a x r e p o r t c o n c l u d e d t h a t a 5 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t w a s a p p r o p r i a t e e v e n f o r a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i n a c o m p a n y b e c a u s e o f t h e s u b s t a n t i a l t i m e a n d e x p e n s e r e q u i r e d t o s e l l a n i n t e r e s t i n t h e a b s e n c e o f a n e s t a b l i s h e d m a r k e t . H o w e v e r , t h e f i n a l L a x r e p o r t a p p l i e d n o m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t o D a v e T r u e ' s 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g f o r t h e r e a s o n s d e s c r i b e d i n t h e B e l l e F o u r c h e s e c t i o n o f t h i s o p i n i o n . S e e s u p r a p . 2 3 5 . c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n R e s p o n d e n t r e l i e d o n M r . L a x ' s f i n a l c o n c l u s i o n s t o a r g u e t h a t a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t w o u l d n o t a p p l y t o D a v e T r u e ' s - 2 6 3 - c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g v a l u e d a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . S i m i l a r l y , r e s p o n d e n t d e n i e d a n y m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o J e a n T r u e ' s 3 7 . 6 3 - p e r c e n t i n t e r e s t v a l u e d a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , b e c a u s e t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t h a d s w i n g v o t e p o t e n t i a l . d . C o u r t ' s A n a l y s i s A s s t a t e d e a r l i e r , u n d e r L a u d e r I I I , w e d i s r e g a r d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t i n d e t e r m i n i n g f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g . S e e s u p r a p p . 2 0 9 - 2 1 0 . A c c o r d i n g l y , w e r e j e c t M r . K i m b a l l ' s j u s t i f i c a t i o n s f o r m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t h a t d e r i v e f r o m t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t r e s t r i c t i o n s . W e f i n d t h a t t h e r e s t r i c t e d s h a r e s a n d p r e - I P O s t u d i e s r e f e r e n c e d b y M r . K i m b a l l a r e n o t u s e f u l i n d e t e r m i n i n g m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s a p p l i c a b l e t o c o n t r o l l i n g i n t e r e s t s , b e c a u s e t h o s e s t u d i e s a n a l y z e d m a r k e t a b i l i t y o f n o n c o n t r o l l i n g i n t e r e s t s . W e a l s o d i s a g r e e w i t h t h e p o s i t i o n s o f M r . L a x a n d r e s p o n d e n t t h a t m a r k e t a b i l i t y o r i l l i q u i d i t y d i s c o u n t s a r e n e v e r j u s t i f i e d i n t h e c a s e o f c o n t r o l l i n g i n t e r e s t s i n p r i v a t e c o r p o r a t i o n s . S e e E s t a t e o f A n d r e w s v . C o m m i s s i o n e r , 7 9 T . C . a t 9 5 3 . I n t h e c a s e s a t h a n d , D a v e T r u e ' s 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t c o u l d c o n t r o l l i q u i d a t i o n o f B l a c k H i l l s T r u c k i n g ; t h e r e f o r e , w e m u s t e x a m i n e t h e m a r k e t a b i l i t y o f B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s a s s e t s . M r . L a x v a l u e d B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s p o w e r a n d t r a i l e r e q u i p m e n t - 2 6 4 - b y c o n s u l t i n g a u c t i o n g u i d e s , t r a d e m a g a z i n e s , a n d n e w a n d u s e d e q u i p m e n t d e a l e r s . T h i s s u g g e s t s a n a c t i v e m a r k e t f o r t h e s e t y p e s o f a s s e t s . H o w e v e r , B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s f i x e d a s s e t s h a d a l o w t a x b a s i s r e l a t i v e t o t h e i r r e s a l e v a l u e , w h i c h w o u l d t r i g g e r a t a x l i a b i l i t y o n s a l e . A l s o , a w i l l i n g s e l l e r w o u l d i n c u r o t h e r t r a n s a c t i o n c o s t s t o d i s p o s e o f t h e c o m p a n y ' s a s s e t s e i t h e r o n a b u l k s a l e o r a n i t e m - b y - i t e m b a s i s . B a s e d o n t h e r e c o r d , w e a p p l y a 2 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i n v a l u i n g D a v e T r u e ' s 5 8 . 1 6 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . T h i s l e v e l o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t o n a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t i s w i t h i n t h e r a n g e p r e v i o u s l y a l l o w e d b y t h i s C o u r t . S e e c a s e s c i t e d s u p r a p . 2 3 8 . T o d e t e r m i n e t h e a p p r o p r i a t e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t f o r J e a n T r u e ' s 3 7 . 6 3 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g t r a n s f e r r e d a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , w e d r a w f r o m o u r d i s c u s s i o n o f d i s c o u n t s a p p l i c a b l e t o m i n o r i t y i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e . S e e s u p r a p p . 2 3 8 - 2 3 9 . W e f i n d t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g , l i k e a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e , i s l e s s m a r k e t a b l e t h a n a c t i v e l y t r a d e d i n t e r e s t s b e c a u s e : ( 1 ) T h e T r u e f a m i l y i s c o m m i t t e d t o k e e p i n g B l a c k H i l l s T r u c k i n g p r i v a t e l y o w n e d , ( 2 ) t h e s u b j e c t i n t e r e s t l a c k s c o n t r o l , a n d ( 3 ) F e d e r a l t a x r u l e s l i m i t t h e p o o l o f p o t e n t i a l i n v e s t o r s i n S c o r p o r a t i o n s . M o r e o v e r , c e r t a i n f a c t s s u g g e s t t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g w o u l d b e l e s s m a r k e t a b l e t h a n a m i n o r i t y i n t e r e s t - 2 6 5 - i n B e l l e F o u r c h e . F i r s t , B l a c k H i l l s T r u c k i n g w a s u n p r o f i t a b l e , u n l i k e B e l l e F o u r c h e . S e c o n d , B l a c k H i l l s T r u c k i n g ' s s h a r e h o l d e r d i s t r i b u t i o n s w e r e n e g l i g i b l e , w h i l e B e l l e F o u r c h e ' s w e r e s i g n i f i c a n t . I n f a c t , d u r i n g t h e p e r i o d a n a l y z e d , s h a r e h o l d e r s l e n t o r c o n t r i b u t e d s u b s t a n t i a l a m o u n t s t o B l a c k H i l l s T r u c k i n g . B a s e d o n t h e f o r e g o i n g , w e c o n c l u d e t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g w a s l e s s m a r k e t a b l e t h a n a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e . T h e r e f o r e , w e a s s i g n a 3 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o J e a n T r u e ' s 3 7 . 6 3 - p e r c e n t i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g t r a n s f e r r e d a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . - 2 6 6 - 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g V a l u e a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 B o o k v a l u e r e p o r t e d o n r e t u r n S t a t u t o r y n o t i c e v a l u e K i m b a l l r e p o r t s F i n a l L a x r e p o r t R e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n C o u r t ' s v a l u e s G u i d e l i n e c o . N A V m e t h o d E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A N / A $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A N / A ( 1 , 0 9 3 , 3 7 3 ) N / A N / A N / A 1 0 % M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A $ 5 , 9 5 3 , 4 1 7 9 , 8 4 0 , 3 5 7 N / A N / A N / A L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 2 , 6 7 9 , 0 3 8 ) ( 4 , 4 2 8 , 1 6 1 ) N / A N / A ( 2 , 1 8 6 , 7 4 6 ) 4 5 % 4 5 % 2 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 3 , 2 7 4 , 3 7 9 5 , 4 1 2 , 1 9 6 N / A N / A 8 , 7 4 6 , 9 8 4 V a l u e o f 5 8 . 1 6 % I n t e r e s t O w n e d a t D a v e T r u e ' s D e a t h 9 5 1 , 4 6 7 6 , 3 5 9 , 0 5 5 3 0 % 7 0 % 3 , 1 7 9 , 5 3 0 1 6 , 3 5 9 , 0 5 7 5 , 0 8 7 , 2 4 6 2 , 7 7 4 , 7 2 7 1 M r . L a x a p p l i e d a 5 0 - p e r c e n t r e d u c t i o n t o c o n t r o l l i n g m a r k e t a b l e e q u i t y v a l u e t o a r r i v e a t t h e v a l u e o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t . H e d i d n o t c o n s i d e r t h e r e d u c t i o n t o b e a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t . - 2 6 7 - V a l u e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 B o o k v a l u e r e p o r t e d o n r e t u r n S t a t u t o r y n o t i c e v a l u e K i m b a l l r e p o r t s F i n a l L a x r e p o r t R e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n C o u r t ' s v a l u e s G u i d e l i n e c o . N A V M e t h o d E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A N / A $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 N / A $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 $ 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A N / A ( 1 , 0 9 3 , 3 7 3 ) N / A N / A ( 1 , 0 9 3 , 3 7 3 ) 1 0 % 1 0 % M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A $ 5 , 9 5 3 , 4 1 7 9 , 8 4 0 , 3 5 7 N / A N / A 9 , 8 4 0 , 3 5 7 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 2 , 6 7 9 , 0 3 8 ) ( 4 , 4 2 8 , 1 6 1 ) N / A N / A ( 2 , 9 5 2 , 1 0 7 ) 4 5 % 4 5 % 3 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 3 , 2 7 4 , 3 7 9 5 , 4 1 2 , 1 9 6 N / A N / A 6 , 8 8 8 , 2 5 0 V a l u e o f 3 7 . 6 3 % I n t e r e s t s ( t o t a l ) T r a n s f e r r e d t o T r u e S o n s 5 9 0 , 5 1 1 4 , 1 4 7 , 1 6 4 3 0 % 7 0 % N / A 4 , 1 1 4 , 3 6 3 2 , 9 5 2 , 0 4 8 1 , 7 9 5 , 2 7 1 - 2 6 8 - 7 6 H & H c o n d u c t e d a f u l l a p p r a i s a l o f t h e s u b j e c t p r o p e r t y a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . T h e H & H r e p o r t s t a t e d t h a t f a i r m a r k e t v a l u e d i d n o t c h a n g e b e t w e e n J u n e 3 a n d J u n e 4 , 1 9 9 4 . M r . H a l l a d j u s t e d t h e J u n e 3 , 1 9 9 4 , v a l u e t o r e f l e c t f a i r m a r k e t v a l u e a s o f J a n . 1 , 1 9 9 3 , r a t h e r t h a n c o n d u c t i n g a n o t h e r f u l l a p p r a i s a l . T h e s e a d j u s t m e n t s t o o k i n t o a c c o u n t p r o p e r t y a c q u i s i t i o n s a n d i n f l a t i o n i n l a n d v a l u e s b e t w e e n t h e t w o v a l u a t i o n d a t e s . E . T r u e R a n c h e s 1 . M a r k e t a b l e M i n o r i t y I n t e r e s t V a l u e s a . H & H R e p o r t H a l l a n d H a l l M o r t g a g e C o r p . ( H & H ) p r e p a r e d a d e t a i l e d a p p r a i s a l o f l a n d a n d i m p r o v e m e n t s o w n e d b y T r u e R a n c h e s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 , 1 9 9 4 . 7 6 M r . H a l l a n d h i s c o l l e a g u e s g a t h e r e d d a t a f r o m l o c a l s o u r c e s , i n c l u d i n g r a n c h o w n e r s , g o v e r n m e n t o f f i c e s , o t h e r a p p r a i s e r s , a n d r e a l e s t a t e a g e n t s . T h e y a l s o p e r s o n a l l y i n s p e c t e d t h e T r u e R a n c h e s p r o p e r t i e s a n d e x a m i n e d c o m p a r a b l e s a l e s . M r . H a l l c o n c l u d e d t h a t t h e h i g h e s t a n d b e s t u s e o f T r u e R a n c h e s ' p r o p e r t y w a s i t s c u r r e n t u s e a s a n i n t e g r a t e d c o m m e r c i a l l i v e s t o c k r a n g e a n d f i n i s h i n g o p e r a t i o n . M r . H a l l f o u n d t h e c o s t a p p r o a c h t o b e t h e m o s t r e l i a b l e m e a s u r e o f f a i r m a r k e t v a l u e f o r T r u e R a n c h e s ' l a n d a n d i m p r o v e m e n t s ; h o w e v e r , h e a l s o u s e d t h e i n c o m e a n d s a l e s c o m p a r i s o n a p p r o a c h e s t o c o r r o b o r a t e h i s c o s t a p p r o a c h v a l u e s . M r . H a l l e x p l a i n e d t h a t t h e t e r m " c o s t a p p r o a c h " w a s m i s l e a d i n g , b e c a u s e e v e n t h o u g h t h e m e t h o d v a l u e d i m p r o v e m e n t s b a s e d o n e s t i m a t e d r e p l a c e m e n t c o s t , i t v a l u e d l a n d b a s e d o n c o m p a r a b l e s a l e s . - 2 6 9 - A f t e r c o m p u t i n g t h e t o t a l v a l u e o f l a n d a n d i m p r o v e m e n t s u n d e r t h e c o s t a p p r o a c h , M r . H a l l t h e n r e d u c e d t h i s v a l u e b y a 2 0 - p e r c e n t s i z e a d j u s t m e n t . R e l y i n g o n m a r k e t d a t a , M r . H a l l c o n c l u d e d t h a t l a r g e o r n o n c o n t i g u o u s p a r c e l s o f l a n d g e n e r a l l y s o l d f o r l o w e r p r i c e s p e r a c r e . T h e m a j o r i t y o f t h e a v a i l a b l e d a t a u s e d i n t h e c o s t a p p r o a c h r e l a t e d t o s a l e s o f r e l a t i v e l y s m a l l p a r c e l s o f l a n d ( g e n e r a l l y l e s s t h a n 2 0 , 0 0 0 d e e d e d a c r e s ) . H o w e v e r , T r u e R a n c h e s ' l a n d h o l d i n g s c o n s i s t e d o f l a r g e , m o s t l y n o n c o n t i g u o u s p a r c e l s ( a p p r o x i m a t e l y 2 6 5 , 0 0 0 t o t a l d e e d e d a c r e s ) . T h u s , M r . H a l l a p p l i e d t h e 2 0 - p e r c e n t s i z e a d j u s t m e n t t o e l i m i n a t e t h i s d i s p a r i t y . T o c h e c k t h e r e a s o n a b l e n e s s o f t h e s i z e a d j u s t m e n t , M r . H a l l c o m p a r e d t h e c o m p u t e d p e r a c r e v a l u e ( a f t e r s i z e a d j u s t m e n t ) o f T r u e R a n c h e s ' l a r g e s t p a r c e l ( P l a i n s R a n g e l a n d - - 1 8 3 , 9 9 0 d e e d e d a c r e s ) t o t h e t h r e e l a r g e s t a c t u a l s a l e s f o r w h i c h d a t a w a s a v a i l a b l e ( e a c h c o m p r i s i n g o v e r 3 0 , 0 0 0 d e e d e d a c r e s ) a n d c o n c l u d e d t h a t t h e p e r a c r e v a l u e s w e r e w i t h i n a r e a s o n a b l e r a n g e o f e a c h o t h e r . T o f u r t h e r s u p p o r t h i s d i s c o u n t , M r . H a l l c i t e d a p u b l i c a t i o n p r e p a r e d b y t h e U n i v e r s i t y o f W y o m i n g , w h i c h s t a t e d t h a t i n t h e m i d - 1 9 9 0 ' s , r a n c h e s o f 6 0 0 a n i m a l u n i t s s o l d f o r 1 6 p e r c e n t l e s s t h a n r a n c h e s w i t h 3 0 0 t o 4 0 0 a n i m a l u n i t s . T r u e R a n c h e s ' e s t i m a t e d c a p a c i t y w a s 1 2 , 5 0 0 a n i m a l u n i t s . F i n a l l y , M r . H a l l t e s t i f i e d t h a t t h e 2 0 - p e r c e n t s i z e a d j u s t m e n t d i d n o t r e p r e s e n t a d i s c o u n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y o f t h e l a n d a n d i m p r o v e m e n t s . - 2 7 0 - b . K i m b a l l R e p o r t s M r . K i m b a l l u s e d t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d t o c o m p u t e c o n t r o l l i n g e q u i t y v a l u e o f T r u e R a n c h e s . T h e c o m p a n y ' s m a j o r a s s e t s i n c l u d e d l a n d a n d i m p r o v e m e n t s , m a c h i n e r y a n d e q u i p m e n t , a n d f e e d a n d l i v e s t o c k i n v e n t o r i e s . M r . K i m b a l l r e l i e d o n t h e f o l l o w i n g a p p r a i s a l s t o d e r i v e t h e c o m p a n y ' s n e t a s s e t v a l u e : ( 1 ) L a n d a n d i m p r o v e m e n t s a p p r a i s a l p r e p a r e d b y H & H a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 , 1 9 9 4 , ( 2 ) m a c h i n e r y a n d e q u i p m e n t a p p r a i s a l p r e p a r e d b y D o n H e l b e r g a s o f J u n e 1 9 9 4 , a n d ( 3 ) f e e d a n d l i v e s t o c k i n v e n t o r i e s a p p r a i s a l p r e p a r e d b y t h e s u p e r i n t e n d e n t o f T r u e R a n c h e s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 4 , 1 9 9 4 . W i t h t h i s i n f o r m a t i o n , M r . K i m b a l l a d j u s t e d T r u e R a n c h e s ' b o o k v a l u e b a l a n c e s h e e t t o r e f l e c t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s a n d c a l c u l a t e d a n a d j u s t e d n e t a s s e t v a l u e o f $ 4 1 , 0 0 3 , 0 0 0 a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . M r . K i m b a l l t h e n a p p l i e d a 2 5 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t , r e f l e c t i n g t h e s u b j e c t i n t e r e s t s ' l a c k o f c o n t r o l , t o a r r i v e a t a m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e o f $ 3 0 , 7 5 2 , 2 5 0 a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 3 3 , 9 7 3 , 1 3 2 a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . c . F i n a l L a x R e p o r t T h e f i n a l L a x r e p o r t a l s o u s e d t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d t o v a l u e T r u e R a n c h e s ' t o t a l e q u i t y , g e n e r a l l y r e l y i n g o n t h e s a m e a s s e t a p p r a i s a l s u s e d i n p r e p a r i n g t h e K i m b a l l r e p o r t s . H o w e v e r , M r . L a x a d j u s t e d T r u e R a n c h e s ' b a l a n c e s h e e t i n f o r m a t i o n a s o f - 2 7 1 - A p r i l 3 0 , 1 9 9 4 , w h e r e a s M r . K i m b a l l a d j u s t e d t h e J u n e 4 , 1 9 9 4 , b a l a n c e s h e e t . A s a r e s u l t , t h e f i n a l L a x r e p o r t a r r i v e d a t a n e t a s s e t v a l u e a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 , o f $ 4 4 , 6 4 3 , 1 9 1 , w h i c h w a s s l i g h t l y l o w e r t h a n t h e a m o u n t c o m p u t e d b y M r . K i m b a l l . N e x t , M r . L a x a p p l i e d a c o m b i n e d m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t f r o m n e t a s s e t v a l u e o f 6 0 p e r c e n t . H e d e r i v e d t h e c o m b i n e d d i s c o u n t b y e x a m i n i n g t h r e e p u b l i s h e d s t u d i e s c o n t a i n i n g e c o n o m i c a n d m a r k e t p r i c e i n f o r m a t i o n o n p u b l i c l y r e g i s t e r e d r e a l e s t a t e p a r t n e r s h i p s t h a t t r a d e d i n s e c o n d a r y m a r k e t s . A c c o r d i n g t o t h e f i n a l L a x r e p o r t , t h e s t u d i e s s h o w e d t h a t p a r t n e r s h i p s o w n i n g i n c o m e p r o d u c i n g p r o p e r t i e s b u t n o t m a k i n g r e g u l a r c a s h d i s t r i b u t i o n s s o l d a t a v e r a g e c o m b i n e d d i s c o u n t s o f 4 3 p e r c e n t i n 1 9 9 2 , 5 1 p e r c e n t i n 1 9 9 3 , a n d 7 6 p e r c e n t i n 1 9 9 4 . M r . L a x n o t e d t h a t t h e c o m b i n e d d i s c o u n t s r e p o r t e d i n t h e s t u d i e s r e f l e c t e d t h e l a c k o f c o n t r o l o f l i m i t e d p a r t n e r s o v e r p a r t n e r s h i p d i s t r i b u t i o n s a n d l i q u i d a t i o n . H e e x p l a i n e d t h a t t h e s a m e l a c k o f c o n t r o l a p p l i e d t o l i m i t e d p a r t n e r s i n p r i v a t e p a r t n e r s h i p s . I n a d d i t i o n , M r . L a x f o u n d t h a t p r i v a t e p a r t n e r s h i p s w e r e l e s s m a r k e t a b l e t h a n t h e s t u d y p a r t n e r s h i p s , b e c a u s e p r i v a t e p a r t n e r s h i p s d i d n o t t r a d e o n a n i n f o r m a l s e c o n d a r y m a r k e t . H e a l s o o b s e r v e d t h a t p r i v a t e p a r t n e r s h i p s o f t e n p l a c e d b u r d e n s o m e t r a n s f e r r e s t r i c t i o n s o n o w n e r s h i p i n t e r e s t s . O n t h e b a s i s o f t h e f o r e g o i n g , M r . L a x c o n c l u d e d t h a t g e n e r a l p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n T r u e R a n c h e s w e r e s i m i l a r t o t h e - 2 7 2 - l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s r e p o r t e d i n t h e s t u d i e s . H o w e v e r , h e f o u n d t h a t T r u e R a n c h e s i n t e r e s t s w e r e l e s s l i q u i d t h a n t h e r e p o r t e d p a r t n e r s h i p s b e c a u s e T r u e R a n c h e s h a d n o t m a d e r e c e n t d i s t r i b u t i o n s a s o f t h e v a l u a t i o n d a t e a n d t h e i n t e r e s t s w e r e n o t p u b l i c l y t r a d e d . T h u s , M r . L a x c h o s e a 6 0 - p e r c e n t c o m b i n e d d i s c o u n t t o r e f l e c t t h e i n c r e a s i n g t r e n d o f a v e r a g e d i s c o u n t s r e p o r t e d i n t h e s t u d i e s . d . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n R e s p o n d e n t o f f e r e d n o e x p e r t t e s t i m o n y o r o t h e r e v i d e n c e r e g a r d i n g T r u e R a n c h e s ' t o t a l e q u i t y v a l u e a s o f t h e r e l e v a n t d a t e s . I n s t e a d , r e s p o n d e n t h a s a d o p t e d M r . K i m b a l l ' s a d j u s t e d n e t a s s e t v a l u e s o f $ 4 1 , 0 0 3 , 0 0 0 a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t i n t e r e s t s i n T r u e R a n c h e s t r a n s f e r r e d i n d i v i d u a l l y b y D a v e a n d J e a n T r u e t o t h e i r s o n s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , r e s p e c t i v e l y , w e r e e n t i t l e d t o m i n o r i t y d i s c o u n t s o f n o m o r e t h a n 1 0 p e r c e n t . A d d i t i o n a l l y , r e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e 3 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t o w n e d b y D a v e T r u e a t d e a t h i s n o t e n t i t l e d t o a m i n o r i t y d i s c o u n t , b e c a u s e i t r e p r e s e n t e d a s i g n i f i c a n t o w n e r s h i p b l o c k t h a t h a d s w i n g v o t e p o t e n t i a l . B a s e d o n t h e f o r e g o i n g , r e s p o n d e n t p r o p o s e s m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s f o r t h e T r u e R a n c h e s i n t e r e s t s t r a n s f e r r e d a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , o f $ 3 6 , 9 0 2 , 7 0 0 a n d $ 4 0 , 7 6 7 , 7 5 8 , r e s p e c t i v e l y . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e m a r k e t a b l e - 2 7 3 - c o n t r o l l i n g v a l u e f o r t h e i n t e r e s t v a l u e d a s o f D a v e T r u e ' s d e a t h w a s $ 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 . e . C o u r t ' s A n a l y s i s T h e p o s i t i o n s o f t h e p a r t i e s a n d t h e C o u r t ' s d e t e r m i n a t i o n s o f t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s o f T r u e R a n c h e s ' t o t a l e q u i t y a t e a c h o f t h e v a l u a t i o n d a t e s a r e s u m m a r i z e d i n f r a p p . 2 7 8 - 2 7 9 . W e a c c e p t t h e a g r e e m e n t o f t h e p a r t i e s t h a t c o n t r o l l i n g e q u i t y v a l u e o n a n e t a s s e t v a l u e b a s i s w a s $ 4 1 , 0 0 3 , 0 0 0 a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 a s o f J u n e 4 a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . H o w e v e r , w e r e j e c t t h e p a r t i e s ' p r o p o s e d m i n o r i t y d i s c o u n t s . M r . K i m b a l l d e r i v e d a 2 5 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t f r o m s t u d i e s o f p r e m i u m s o f f e r e d d u r i n g t e n d e r s f o r c o n t r o l o f p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s . H e f o u n d t h a t t h e o b s e r v e d a v e r a g e c o n t r o l p r e m i u m s o f 3 0 t o 4 0 p e r c e n t t r a n s l a t e d i n t o m i n o r i t y d i s c o u n t s o f 2 3 t o 2 9 p e r c e n t . W e f i n d t h i s a n a l y s i s t o b e u n h e l p f u l b e c a u s e a g e n e r a l p a r t n e r i n T r u e R a n c h e s w o u l d e x e r t m o r e c o n t r o l o v e r t h e b u s i n e s s t h a n a s h a r e h o l d e r i n a c o m p a r a b l e p u b l i c c o m p a n y . T h e T r u e R a n c h e s p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t r e q u i r e d t h e p a r t n e r s t o m a n a g e j o i n t l y t h e p a r t n e r s h i p ' s a f f a i r s . T h u s , e a c h p a r t n e r h a d a n e q u a l v o t e i n ( a m o n g o t h e r t h i n g s ) a p p o i n t i n g m a n a g e m e n t , s e t t i n g b u s i n e s s p o l i c i e s , m a k i n g d i s t r i b u t i o n s , b u y i n g a n d s e l l i n g a s s e t s , a n d a m e n d i n g t h e p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t . A m i n o r i t y s h a r e h o l d e r c o u l d n o t e x e r c i s e e q u i v a l e n t c o n t r o l o v e r a p u b l i c c o m p a n y . - 2 7 4 - S i m i l a r l y , w e r e j e c t M r . L a x ' s c o m b i n e d 6 0 - p e r c e n t m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t , b e c a u s e t h e s t u d i e s t h a t h e r e l i e d o n d e a l t w i t h t r a n s a c t i o n s i n l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s , n o t g e n e r a l p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s . W e f i n d r e s p o n d e n t ' s p r o p o s e d 1 0 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t s f o r i n t e r e s t s t r a n s f e r r e d b y D a v e a n d J e a n T r u e t o b e u n s u b s t a n t i a t e d a n d i n s u f f i c i e n t . E v e n t h o u g h a g e n e r a l p a r t n e r i n T r u e R a n c h e s m a y e x e r t m o r e c o n t r o l t h a n a s h a r e h o l d e r i n a p u b l i c c o m p a n y o r a l i m i t e d p a r t n e r i n a p u b l i c l y r e g i s t e r e d p a r t n e r s h i p , h e w o u l d n o t h a v e u n i l a t e r a l c o n t r o l o v e r b u s i n e s s d e c i s i o n s . F u r t h e r , w e r e j e c t r e s p o n d e n t ' s s w i n g v o t e a r g u m e n t r e g a r d i n g D a v e T r u e ' s 3 8 . 4 7 - p e r c e n t i n t e r e s t o w n e d a t d e a t h , f o r t h e r e a s o n s s t a t e d i n o u r a n a l y s i s o f T r u e O i l . S e e s u p r a p p . 2 0 2 - 2 0 3 . B a s e d o n t h e r e c o r d , w e a p p l y a 1 5 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t t o t h e c o n t r o l l i n g e q u i t y v a l u e s c o m p u t e d b y M r . K i m b a l l t o a r r i v e a t a m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e f o r T r u e R a n c h e s o f $ 3 4 , 8 5 2 , 5 5 0 a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , a n d $ 3 8 , 5 0 2 , 8 8 3 a s o f J u n e 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s a . K i m b a l l R e p o r t s M r . K i m b a l l t r e a t e d t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n T r u e R a n c h e s a s n o t b e i n g r e a d i l y m a r k e t a b l e f o r t h e s a m e r e a s o n s d e s c r i b e d i n t h e T r u e O i l s e c t i o n o f t h i s o p i n i o n . S e e s u p r a p p . 2 0 4 - 2 0 6 . A c c o r d i n g l y , M r . K i m b a l l a p p l i e d 3 5 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y - 2 7 5 - 7 7 D u e t o a c o m p u t a t i o n a l e r r o r , t h e f i n a l L a x r e p o r t i n c o r r e c t l y c o m p u t e d t h e n o n m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e t o b e $ 7 , 0 8 4 , 3 7 0 . d i s c o u n t s t o t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 , J u n e 4 , 1 9 9 4 , a n d J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . b . F i n a l L a x R e p o r t A s p r e v i o u s l y d e s c r i b e d , s e e s u p r a p . 2 7 1 , M r . L a x a p p l i e d a c o m b i n e d m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t f r o m n e t a s s e t v a l u e o f 6 0 p e r c e n t . T h u s , M r . L a x ' s n o n m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 , w a s $ 6 , 8 6 9 , 6 9 4 . 7 7 c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e s i z e a d j u s t m e n t a p p l i e d b y M r . H a l l t o v a l u e T r u e R a n c h e s ' l a n d a n d i m p r o v e m e n t s r e f l e c t e d t h e d i f f i c u l t i e s a s s o c i a t e d w i t h m a r k e t i n g s u c h a l a r g e r a n c h . R e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t t h e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s a p p l i e d m y M e s s r s . K i m b a l l a n d L a x i n c o r p o r a t e d s i m i l a r c o n s i d e r a t i o n s . T h e r e f o r e , r e s p o n d e n t c o n c l u d e s t h a t t h e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s i n t h e K i m b a l l a n d L a x r e p o r t s a r e r e d u n d a n t a n d a l l o w s n o m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s i n v a l u i n g t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n T r u e R a n c h e s . d . C o u r t ' s A n a l y s i s W e r e j e c t M r . K i m b a l l ' s j u s t i f i c a t i o n s f o r m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t h a t d e r i v e f r o m t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t r e s t r i c t i o n s . W e a l s o r e j e c t r e s p o n d e n t ' s a r g u m e n t t h a t a n y m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t u s e d t o d e t e r m i n e t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f a n i n t e r e s t - 2 7 6 - i n T r u e R a n c h e s w o u l d r e p l i c a t e t h e s i z e a d j u s t m e n t e m p l o y e d t o d e t e r m i n e t h e u n d e r l y i n g v a l u e o f T r u e R a n c h e s ' n e t a s s e t s . F i r s t , M r . H a l l ' s s i z e a d j u s t m e n t u n d e r t h e c o s t a p p r o a c h w a s r e q u i r e d t o a c c o u n t f o r s u b s t a n t i a l d i f f e r e n c e s i n s i z e b e t w e e n t h e c o m p a r a b l e s a l e s a n d t h e T r u e R a n c h e s p r o p e r t i e s b e i n g a n a l y z e d . S e c o n d , m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s m e a s u r e t h e p r o b a b i l i t y o f s e l l i n g g o o d s a t s p e c i f i e d t e r m s b a s e d o n t h e d e m a n d f o r t h o s e g o o d s a n d t h e e x i s t e n c e o f a n e s t a b l i s h e d m a r k e t . S e e E s t a t e o f J a m e s o n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 9 - 4 3 , 7 7 T . C . M . ( C C H ) 1 3 8 3 , 1 3 9 7 , 1 9 9 9 T . C . M . ( R I A ) p a r . 9 9 , 0 4 3 , a t 2 6 9 - 9 9 . B e c a u s e t h e s u b j e c t i n t e r e s t s d o n o t h a v e t h e a b i l i t y t o l i q u i d a t e , w e f o c u s o n t h e m a r k e t a b i l i t y o f g e n e r a l p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s i n T r u e R a n c h e s . T h e f a c t t h a t t h e u n d e r l y i n g a s s e t v a l u e s i n c o r p o r a t e a s i z e a d j u s t m e n t h a s n o b e a r i n g o n w h e t h e r t h e r e i s d e m a n d f o r o r a n a c t i v e m a r k e t i n T r u e R a n c h e s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s . W e f i n d t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n T r u e R a n c h e s w a s n o t f u l l y m a r k e t a b l e a t t h e v a l u a t i o n d a t e s b e c a u s e : ( 1 ) T h e T r u e f a m i l y w a s c o m m i t t e d t o k e e p i n g T r u e R a n c h e s p r i v a t e l y o w n e d ; ( 2 ) t h e r e w e r e r i s k s t h a t a p u r c h a s e r w o u l d n o t o b t a i n u n a n i m o u s c o n s e n t t o b e a d m i t t e d a s a p a r t n e r ; a n d ( 3 ) a p u r c h a s i n g p a r t n e r w o u l d b e e x p o s e d t o j o i n t a n d s e v e r a l l i a b i l i t y . A m i n o r i t y i n t e r e s t i n T r u e R a n c h e s s u f f e r e d f r o m t h e s a m e m a r k e t a b i l i t y p r o b l e m s a s a n e q u i v a l e n t i n t e r e s t i n T r u e O i l . B o t h c o m p a n i e s i n c u r r e d l o s s e s i n t h e y e a r s b e i n g e x a m i n e d , a n d - 2 7 7 - n e i t h e r c o m p a n y m a d e s u b s t a n t i a l d i s t r i b u t i o n s t o p a r t n e r s . A c c o r d i n g l y , w e a p p l y t h e s a m e 3 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o T r u e R a n c h e s t h a t w e a p p l i e d t o T r u e O i l . S e e s u p r a p p . 2 1 3 - 2 1 4 . - 2 7 8 - 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n T r u e R a n c h e s V a l u e a s o f J a n u a r y 1 , 1 9 9 3 B o o k v a l u e r e p o r t e d o n r e t u r n S t a t u t o r y n o t i c e v a l u e K i m b a l l r e p o r t s F i n a l L a x r e p o r t R e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n C o u r t ' s v a l u e s E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A $ 4 1 , 0 0 3 , 0 0 0 N / A $ 4 1 , 0 0 3 , 0 0 0 $ 4 1 , 0 0 3 , 0 0 0 L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 0 , 2 5 0 , 7 5 0 ) N / A ( 4 , 1 0 0 , 3 0 0 ) ( 6 , 1 5 0 , 4 5 0 ) 2 5 % 1 0 % 1 5 % M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 3 0 , 7 5 2 , 2 5 0 N / A 3 6 , 9 0 2 , 7 0 0 3 4 , 8 5 2 , 5 5 0 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 0 , 7 6 3 , 2 8 8 ) N / A N / A ( 1 0 , 4 5 5 , 7 6 5 ) 3 5 % 3 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 1 9 , 9 8 8 , 9 6 2 N / A N / A 2 4 , 3 9 6 , 7 8 5 V a l u e o f 2 4 . 8 4 % I n t e r e s t s T r a n s f e r r e d t o T r u e S o n s 3 , 2 6 5 , 6 4 7 1 2 , 1 9 3 , 9 9 0 4 , 9 6 5 , 2 5 8 N / A 9 , 1 6 6 , 6 3 1 6 , 0 6 0 , 1 6 1 V a l u e a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 4 4 , 6 4 3 , 1 9 1 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 1 , 3 2 4 , 3 7 7 ) ( 2 6 , 7 8 5 , 9 1 5 ) N / A ( 6 , 7 9 4 , 6 2 6 ) 2 5 % 6 0 % 1 1 5 % M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 3 3 , 9 7 3 , 1 3 2 N / A N / A 3 8 , 5 0 2 , 8 8 3 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 1 , 8 9 0 , 5 9 6 ) N / A N / A ( 1 1 , 5 5 0 , 8 6 5 ) 3 5 % 3 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 2 2 , 0 8 2 , 5 3 6 1 7 , 8 5 7 , 2 7 6 N / A 2 6 , 9 5 2 , 0 1 8 V a l u e o f 3 8 . 4 7 % I n t e r e s t O w n e d a t D a v e T r u e ' s D e a t h 5 , 7 7 7 , 9 4 3 2 0 , 2 8 3 , 4 4 7 8 , 4 9 5 , 1 5 2 6 , 8 6 9 , 6 9 4 1 7 , 4 2 5 , 9 5 2 1 0 , 3 6 8 , 4 4 1 1 C o m b i n e d m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t - 2 7 9 - V a l u e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 B o o k v a l u e r e p o r t e d o n r e t u r n S t a t u t o r y n o t i c e v a l u e K i m b a l l r e p o r t s F i n a l L a x r e p o r t R e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n C o u r t ' s v a l u e s E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A $ 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 N / A $ 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 $ 4 5 , 2 9 7 , 5 0 9 L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 1 , 3 2 4 , 3 7 7 ) N / A ( 4 , 5 2 9 , 7 5 1 ) ( 6 , 7 9 4 , 6 2 6 ) 2 5 % 1 0 % 1 5 % M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 3 3 , 9 7 3 , 1 3 2 N / A 4 0 , 7 6 7 , 7 5 8 3 8 , 5 0 2 , 8 8 3 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 1 1 , 8 9 0 , 5 9 6 ) N / A N / A ( 1 1 , 5 5 0 , 8 6 5 ) 3 5 % 3 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 2 2 , 0 8 2 , 5 3 6 N / A 4 0 , 7 6 7 , 7 5 8 2 6 , 9 5 2 , 0 1 8 V a l u e o f 1 7 . 2 3 % I n t e r e s t s ( t o t a l ) T r a n s f e r r e d t o T r u e S o n s 2 , 7 1 2 , 2 1 2 9 , 0 8 4 , 5 8 1 3 , 8 0 4 , 8 2 1 N / A 7 , 0 2 4 , 2 8 5 4 , 6 4 3 , 8 3 3 - 2 8 0 - 7 8 M r . K i m b a l l ' s c a l c u l a t i o n s c o n t a i n e d a m a t h e m a t i c a l e r r o r . A d j u s t e d n e t a s s e t v a l u e s h o u l d h a v e b e e n $ 1 , 1 3 9 , 0 0 0 . F . W h i t e S t a l l i o n 1 . M a r k e t a b l e M i n o r i t y I n t e r e s t V a l u e s a . K i m b a l l R e p o r t M r . K i m b a l l u s e d t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d t o c o m p u t e c o n t r o l l i n g e q u i t y v a l u e o f W h i t e S t a l l i o n . H e r e l i e d o n a n a p p r a i s a l o f l a n d a n d i m p r o v e m e n t s p e r f o r m e d b y J e f f e r y C . P a t c h a s o f J u n e 9 , 1 9 9 1 , t o d e r i v e t h e c o m p a n y ' s u n d e r l y i n g a s s e t v a l u e . W i t h t h i s i n f o r m a t i o n , M r . K i m b a l l a d j u s t e d W h i t e S t a l l i o n ' s J u n e 4 , 1 9 9 4 , b a l a n c e s h e e t t o r e f l e c t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f a s s e t s a n d l i a b i l i t i e s a n d c a l c u l a t e d a d j u s t e d n e t a s s e t v a l u e o f $ 1 , 1 3 8 , 6 9 8 . 7 8 M r . K i m b a l l t h e n a p p l i e d a 2 0 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t t o r e f l e c t t h e s u b j e c t i n t e r e s t ' s l a c k o f c o n t r o l . M r . K i m b a l l c o n c l u d e d t h a t t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e o f W h i t e S t a l l i o n a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 , w a s $ 9 1 0 , 9 5 8 . b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s T h e i n i t i a l a n d f i n a l L a x r e p o r t s a l s o u s e d t h e n e t a s s e t v a l u e m e t h o d t o v a l u e W h i t e S t a l l i o n ' s t o t a l e q u i t y , r e l y i n g o n t h e s a m e a s s e t a p p r a i s a l u s e d i n t h e K i m b a l l r e p o r t . M r . L a x a d j u s t e d W h i t e S t a l l i o n ' s b a l a n c e s h e e t a s o f A p r i l 3 0 , 1 9 9 4 , t o a r r i v e a t n e t a s s e t v a l u e o f $ 1 , 1 3 9 , 0 8 0 a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . - 2 8 1 - I n t h e i n i t i a l L a x r e p o r t , M r . L a x a p p l i e d a 2 5 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t t o n e t a s s e t v a l u e , a l o n g w i t h a 4 5 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t . I n t h e f i n a l L a x r e p o r t , h o w e v e r , M r . L a x a p p l i e d a c o m b i n e d m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t f r o m n e t a s s e t v a l u e o f 6 0 p e r c e n t . H e e x p l a i n e d t h a t t h e c o m b i n e d d i s c o u n t w a s d e r i v e d f r o m t h e s t u d i e s d e s c r i b e d i n t h e T r u e R a n c h e s s e c t i o n o f t h i s o p i n i o n . S e e s u p r a p . 2 7 1 . M r . L a x c o n s i d e r e d t h e s u b j e c t i n t e r e s t s t o b e l e s s m a r k e t a b l e t h a n t h e i n t e r e s t s i n t h e s t u d i e s b e c a u s e W h i t e S t a l l i o n h a d n o h i s t o r y o f p a y i n g d i v i d e n d s a n d t h e r e w a s n o a c t i v e m a r k e t f o r i n v e s t m e n t s o f t h i s t y p e . c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n R e s p o n d e n t o f f e r e d n o e x p e r t t e s t i m o n y o r o t h e r e v i d e n c e r e g a r d i n g W h i t e S t a l l i o n ' s t o t a l e q u i t y v a l u e a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . I n s t e a d , r e s p o n d e n t a d o p t s M r . L a x ' s n e t a s s e t v a l u e o f $ 1 , 1 3 9 , 0 8 0 . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h e 3 4 . 2 3 5 - p e r c e n t i n t e r e s t o w n e d b y D a v e T r u e a t d e a t h i s n o t e n t i t l e d t o a m i n o r i t y d i s c o u n t , b e c a u s e i t r e p r e s e n t e d a s i g n i f i c a n t o w n e r s h i p b l o c k t h a t h a d s w i n g v o t e p o t e n t i a l . d . C o u r t ' s A n a l y s i s T h e p o s i t i o n s o f t h e p a r t i e s a n d t h e C o u r t ' s d e t e r m i n a t i o n s o f t h e m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s o f W h i t e S t a l l i o n ' s t o t a l e q u i t y a r e s u m m a r i z e d i n f r a p . 2 8 7 . - 2 8 2 - W e a c c e p t t h e a g r e e m e n t o f t h e p a r t i e s t h a t c o n t r o l l i n g e q u i t y v a l u e o n a n e t a s s e t b a s i s w a s $ 1 , 1 3 9 , 0 8 0 a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . H o w e v e r , w e r e j e c t r e s p o n d e n t ' s s w i n g v o t e a r g u m e n t , f o r t h e r e a s o n s s t a t e d i n o u r a n a l y s i s o f T r u e O i l . S e e s u p r a p p . 2 0 2 - 2 0 3 . W e f i n d t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s c o m b i n e d d i s c o u n t o f 6 0 p e r c e n t t o b e e x c e s s i v e a n d u n s u b s t a n t i a t e d . M r . L a x s o l e l y r e l i e d o n s a l e s o f r e g i s t e r e d r e a l e s t a t e l i m i t e d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s a s b e n c h m a r k s f o r t h e d i s c o u n t h e a p p l i e d t o W h i t e S t a l l i o n . H o w e v e r , w e d o n o t b e l i e v e t h a t r e g i s t e r e d r e a l e s t a t e l i m i t e d p a r t n e r s h i p s a r e c o m p a r a b l e t o W h i t e S t a l l i o n , a n o p e r a t i n g d u d e r a n c h o r g a n i z e d a s a n S c o r p o r a t i o n . F u r t h e r , w e c a n n o t e v a l u a t e t h e r e a s o n a b l e n e s s o f t h e f i n a l L a x r e p o r t ' s m i n o r i t y d i s c o u n t r e l a t i v e t o M r . K i m b a l l ' s , b e c a u s e o f M r . L a x ' s c o m b i n e d d i s c o u n t a p p r o a c h . W e a r e n o t c o n v i n c e d t h a t u s i n g a c o m b i n e d d i s c o u n t i s a p p r o p r i a t e , i n a s m u c h a s m a r k e t a b i l i t y a n d m i n o r i t y d i s c o u n t s a r e c o n c e p t u a l l y d i s t i n c t . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . a t 2 4 9 . T h e f i n a l L a x r e p o r t d i d n o t d i s c u s s t h e r e q u i r e m e n t s f o r c o n t r o l u n d e r A r i z o n a l a w o r W h i t e S t a l l i o n ' s g o v e r n i n g d o c u m e n t s b e f o r e c o n c l u d i n g t h a t D a v e T r u e ' s i n t e r e s t l a c k e d c o n t r o l . I n a d d i t i o n , M r . L a x d i d n o t p r o v i d e a t h e o r e t i c a l b a s i s f o r h i s c h a n g e i n a p p r o a c h t o c a l c u l a t i n g d i s c o u n t s ( g o i n g f r o m s e p a r a t e t o c o m b i n e d d i s c o u n t s ) b e t w e e n t h e i n i t i a l a n d f i n a l L a x r e p o r t s . T h i s m a k e s M r . L a x ' s c o n c l u s i o n s s e e m a r b i t r a r y . - 2 8 3 - 7 9 T i t l e 1 0 , C o r p o r a t i o n s a n d A s s o c i a t i o n s , w a s r e o r g a n i z e d b y 1 9 9 4 A r i z . S e s s . L a w s c h . 2 2 3 ( e f f e c t i v e J a n . 1 , 1 9 9 6 ) . T h e s e c t i o n s c i t e d i n o u r d i s c u s s i o n w e r e n o t s u b s t a n t i v e l y c h a n g e d b u t w e r e r e n u m b e r e d b y t h e n e w l a w . S i m i l a r l y , M r . K i m b a l l g e n e r a l l y b a s e d h i s 2 0 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t o n d a t a f r o m s t u d i e s o f p r e m i u m s o f f e r e d d u r i n g t e n d e r s f o r c o n t r o l o f p u b l i c l y t r a d e d c o m p a n i e s . H e a l s o d i d n o t c o n s i d e r t h e s p e c i f i c c o n t r o l a t t r i b u t e s o f W h i t e S t a l l i o n s t o c k t o a r r i v e a t t h e m i n o r i t y d i s c o u n t . U n l e s s t h e a r t i c l e s o f i n c o r p o r a t i o n p r o v i d e o t h e r w i s e , A r i z o n a c o r p o r a t e l a w r e q u i r e s t h e f o l l o w i n g , i n r e l e v a n t p a r t : ( 1 ) E a c h o u t s t a n d i n g s h a r e o f s t o c k i s e n t i t l e d t o o n e v o t e , s e e A r i z . R e v . S t a t . A n n . s e c . 1 0 - 7 2 1 ( A ) ( W e s t 1 9 9 6 ) ; 7 9 a l l c o r p o r a t e p o w e r s a r e e x e r c i s e d b y t h e b o a r d o f d i r e c t o r s , s e e A r i z . R e v . S t a t . A n n . s e c . 1 0 - 8 0 1 ( B ) ( W e s t 1 9 9 6 ) ; ( 3 ) d i r e c t o r s a r e e l e c t e d b y a p l u r a l i t y o f v o t e s c a s t b y s h a r e s e n t i t l e d t o v o t e , s e e A r i z . R e v . S t a t . A n n . s e c . 1 0 - 7 2 8 ( A ) ( W e s t 1 9 9 6 ) ; ( 4 ) s a l e s o f a s s e t s o t h e r t h a n i n t h e r e g u l a r c o u r s e o f b u s i n e s s m u s t b e a p p r o v e d b y a m a j o r i t y o f a l l v o t e s c a s t b y s h a r e s e n t i t l e d t o v o t e , s e e A r i z . R e v . S t a t . A n n . s e c . 1 0 - 1 2 0 2 ( E ) ( W e s t 1 9 9 6 ) ; ( 5 ) d i s s o l u t i o n o f t h e c o r p o r a t i o n m u s t b e a p p r o v e d b y a m a j o r i t y o f a l l v o t e s c a s t b y s h a r e s e n t i t l e d t o v o t e , s e e A r i z . R e v . S t a t . A n n . s e c . 1 0 - 1 4 0 2 ( E ) ( W e s t 1 9 9 6 ) . W h i t e S t a l l i o n ' s a r t i c l e s o f i n c o r p o r a t i o n a n d b y l a w s w e r e n o t i n t r o d u c e d i n e v i d e n c e . T h e r e f o r e , w e a s s u m e t h a t W h i t e S t a l l i o n ' s g o v e r n i n g d o c u m e n t s d o n o t v a r y f r o m A r i z o n a c o r p o r a t e - 2 8 4 - 8 0 T h e f i n a l L a x r e p o r t i n c o r r e c t l y c o m p u t e d t h e ( c o n t i n u e d . . . ) l a w . A t h i s d e a t h , D a v e T r u e ' s 3 4 . 2 3 5 - p e r c e n t i n t e r e s t d i d n o t r e p r e s e n t a m a j o r i t y o f t h e s h a r e s e n t i t l e d t o v o t e . T h u s i t d i d n o t g i v e h i m t h e p o w e r t o s e l l c o r p o r a t e a s s e t s o r t o d i s s o l v e t h e c o r p o r a t i o n e n t i r e l y . H o w e v e r , i t c o u l d h a v e g i v e n h i m a p l u r a l i t y i n e l e c t i n g b o a r d m e m b e r s , w h i c h w o u l d h a v e a l l o w e d h i m t o i n f l u e n c e d i s t r i b u t i o n p o l i c i e s . O n t h i s r e c o r d , w e f i n d t h a t a 1 5 - p e r c e n t m i n o r i t y d i s c o u n t i s a p p r o p r i a t e f o r D a v e T r u e ' s i n t e r e s t i n W h i t e S t a l l i o n . 2 . M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t s a . K i m b a l l R e p o r t M r . K i m b a l l t r e a t e d t h e s u b j e c t i n t e r e s t i n W h i t e S t a l l i o n a s n o t b e i n g r e a d i l y m a r k e t a b l e f o r t h e s a m e r e a s o n s d e s c r i b e d i n t h e B e l l e F o u r c h e s e c t i o n o f t h i s o p i n i o n . S e e s u p r a p p . 2 3 3 - 2 3 4 . A c c o r d i n g l y , M r . K i m b a l l a p p l i e d a 3 5 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o a r r i v e a t n o n m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e o f $ 5 9 2 , 1 2 3 a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . b . I n i t i a l a n d F i n a l L a x R e p o r t s A s p r e v i o u s l y d e s c r i b e d , s e e s u p r a p p . 2 8 0 - 2 8 1 , t h e i n i t i a l L a x r e p o r t s h o w e d a 4 5 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t , w h e r e a s t h e f i n a l L a x r e p o r t i n d i c a t e d a c o m b i n e d m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t o f 6 0 p e r c e n t . T h u s , n o n m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e s d e r i v e d b y t h e i n i t i a l a n d f i n a l L a x r e p o r t s a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 , w e r e $ 1 6 0 , 8 6 0 a n d $ 1 5 5 , 9 8 6 , r e s p e c t i v e l y . 8 0 - 2 8 5 - 8 0 ( . . . c o n t i n u e d ) n o n m a r k e t a b l e m i n o r i t y v a l u e t o b e $ 1 6 0 , 8 6 0 d u e t o a m a t h e r r o r t h a t a r o s e f r o m M r . L a x ' s c h a n g e i n d i s c o u n t a p p r o a c h e s b e t w e e n t h e i n i t i a l a n d f i n a l L a x r e p o r t s . c . R e s p o n d e n t ' s P o s i t i o n R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t n o m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i s a p p r o p r i a t e f o r D a v e T r u e ' s 3 4 . 2 3 5 - p e r c e n t i n t e r e s t i n W h i t e S t a l l i o n b e c a u s e i t r e p r e s e n t e d a s i g n i f i c a n t o w n e r s h i p b l o c k t h a t h a d s w i n g v o t e p o t e n t i a l . d . C o u r t ' s A n a l y s i s W e r e j e c t M r . K i m b a l l ' s j u s t i f i c a t i o n s f o r m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t s t h a t d e r i v e f r o m t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t r e s t r i c t i o n s . W e a l s o r e j e c t r e s p o n d e n t ' s s w i n g v o t e a r g u m e n t f o r t h e r e a s o n s s t a t e d i n o u r a n a l y s i s o f T r u e O i l , s e e s u p r a p p . 2 0 2 - 2 0 3 , a n d M r . L a x ' s c o m b i n e d d i s c o u n t a p p r o a c h f o r r e a s o n s s t a t e d s u p r a p . 2 8 2 . W e f i n d t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n W h i t e S t a l l i o n , l i k e a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e , w a s l e s s m a r k e t a b l e t h a n a c t i v e l y t r a d e d i n t e r e s t s b e c a u s e : ( 1 ) T h e t w o b r a n c h e s o f t h e T r u e f a m i l y a r e c o m m i t t e d t o k e e p i n g W h i t e S t a l l i o n p r i v a t e l y o w n e d ; ( 2 ) t h e s u b j e c t i n t e r e s t l a c k s c o n t r o l ; a n d ( 3 ) F e d e r a l t a x r u l e s l i m i t t h e p o o l o f p o t e n t i a l i n v e s t o r s i n S c o r p o r a t i o n . M o r e o v e r , c e r t a i n f a c t s s u g g e s t t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n W h i t e S t a l l i o n w o u l d b e l e s s m a r k e t a b l e t h a n a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e . A l t h o u g h W h i t e S t a l l i o n w a s m o d e s t l y p r o f i t a b l e , i t w a s n o t a " c a s h c o w " l i k e B e l l e F o u r c h e . A l s o , W h i t e S t a l l i o n - 2 8 6 - m a d e n o d i s t r i b u t i o n s t o s h a r e h o l d e r s d u r i n g t h e a n a l y z e d p e r i o d . I n s t e a d , s h a r e h o l d e r s l e n t o r c o n t r i b u t e d f u n d s t o t h e c o m p a n y . O n t h e b a s i s o f t h e f o r e g o i n g , w e c o n c l u d e t h a t a m i n o r i t y i n t e r e s t i n W h i t e S t a l l i o n i s l e s s m a r k e t a b l e t h a n a m i n o r i t y i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e . T h e r e f o r e , w e a s s i g n a 3 0 - p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t t o D a v e T r u e ' s 3 4 . 2 3 5 - p e r c e n t i n t e r e s t i n W h i t e S t a l l i o n , v a l u e d a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 . - 2 8 7 - 3 . S u m m a r y o f P r o p o s e d V a l u e s a n d C o u r t ' s D e t e r m i n a t i o n s o f V a l u e s o f I n t e r e s t s i n W h i t e S t a l l i o n V a l u e a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 B o o k v a l u e r e p o r t e d o n r e t u r n S t a t u t o r y n o t i c e v a l u e K i m b a l l r e p o r t s F i n a l L a x r e p o r t R e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n C o u r t ' s v a l u e s E n t i t y V a l u e ( C o n t r o l l i n g B a s i s ) N / A N / A $ 1 , 1 3 8 , 6 9 8 $ 1 , 1 3 9 , 0 8 0 $ 1 , 1 3 9 , 0 8 0 $ 1 , 1 3 9 , 0 8 0 L e s s : M i n o r i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 2 2 7 , 7 4 0 ) ( 6 8 3 , 4 4 8 ) N / A ( 1 7 0 , 8 6 2 ) 2 0 % 6 0 % 1 1 5 % M a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 9 1 0 , 9 5 8 N / A N / A 9 6 8 , 2 1 8 L e s s : M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t N / A N / A ( 3 1 8 , 8 3 5 ) N / A N / A ( 2 9 0 , 4 6 5 ) 3 5 % 3 0 % N o n m a r k e t a b l e M i n o r i t y V a l u e N / A N / A 5 9 2 , 1 2 3 4 5 5 , 6 3 2 N / A 6 7 7 , 7 5 3 V a l u e o f 3 4 . 2 3 5 % I n t e r e s t O w n e d a t D a v e T r u e ' s D e a t h 1 5 3 , 4 3 4 3 8 9 , 9 6 4 2 0 2 , 7 1 3 1 5 5 , 9 8 6 3 8 9 , 9 6 4 2 3 2 , 0 2 9 1 C o m b i n e d m i n o r i t y a n d m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t - 2 8 8 - I s s u e 3 . D i d J e a n T r u e M a k e G i f t L o a n s W h e n S h e T r a n s f e r r e d I n t e r e s t s i n T r u e C o m p a n i e s t o S o n s i n E x c h a n g e f o r I n t e r e s t - F r e e P a y m e n t s R e c e i v e d A p p r o x i m a t e l y 9 0 D a y s A f t e r E f f e c t i v e D a t e o f T r a n s f e r s ? O n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a n d J u l y 1 , 1 9 9 4 ( h e r e i n a f t e r s o m e t i m e s r e f e r r e d t o a s t h e n o t i c e d a t e s ) , J e a n T r u e g a v e n o t i c e t o h e r s o n s t h a t s h e w a n t e d t o s e l l h e r i n t e r e s t s i n 2 2 T r u e c o m p a n i e s . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s g o v e r n i n g t r a n s f e r s o f i n t e r e s t s i n t h e c o m p a n i e s p r o v i d e d t h a t , u p o n g i v i n g t h i s n o t i c e , J e a n T r u e b e c a m e r e q u i r e d t o s e l l , a n d t h e s o n s b e c a m e r e q u i r e d t o b u y , h e r i n t e r e s t s . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a l s o p r o v i d e d t h a t t h e " e f f e c t i v e d a t e [ s ] " o f t h e r e s u l t i n g s a l e s w e r e t h e n o t i c e d a t e s . F r o m a n d a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , t h e T r u e c o m p a n i e s t r e a t e d t h e i n c o m e a n d e x p e n s e s a s s o c i a t e d w i t h t h e i n t e r e s t s s o l d a s b e l o n g i n g t o t h e s o n s , n o t t o J e a n T r u e . M o r e o v e r , t h e s a l e s p r i c e s f o r J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s w e r e n o t a d j u s t e d f o r a n y i n c o m e o r l o s s o f , d i s t r i b u t i o n s m a d e b y , o r c h a n g e s i n t h e v a l u e o f t h e T r u e c o m p a n i e s , a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . N o t w i t h s t a n d i n g t h e f o r e g o i n g , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s g a v e t h e s o n s 6 m o n t h s f r o m t h e n o t i c e d a t e s t o " c o n s u m m a t e " t h e s a l e s . J e a n T r u e d i d n o t r e c e i v e p a y m e n t f o r h e r i n t e r e s t s u n t i l S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 4 , 3 m o n t h s a f t e r t h e n o t i c e d a t e s . T h e t o t a l a m o u n t s h e r e c e i v e d , $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 , d i d n o t i n c l u d e a n y i n t e r e s t t o c o m p e n s a t e h e r f o r t h i s 3 - m o n t h d e l a y . - 2 8 9 - 8 1 S e e A p p e n d i x s c h e d u l e 3 f o r a l i s t o f t h e s e c o m p a n i e s . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d i n t h e g i f t t a x s t a t u t o r y n o t i c e t o J e a n T r u e t h a t t h i s d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w a s a " b e l o w - m a r k e t g i f t l o a n " s u b j e c t t o s e c t i o n 7 8 7 2 , w h i c h g a v e r i s e t o a t a x a b l e g i f t f r o m J e a n T r u e t o h e r s o n s , i n t h e a m o u n t o f $ 1 9 2 , 3 0 7 . P e t i t i o n e r s d i s p u t e t h i s d e t e r m i n a t i o n . F I N D I N G S O F F A C T I n 1 9 9 4 , J e a n T r u e s o l d h e r i n t e r e s t s i n 2 2 T r u e c o m p a n i e s t o h e r s o n s . 8 1 F i v e o f t h e c o m p a n i e s w e r e p a r t n e r s h i p s , o n e w a s a l i m i t e d l i a b i l i t y c o m p a n y ( L L C ) , a n d 1 6 w e r e c o r p o r a t i o n s . A l l t h e c o r p o r a t i o n s w e r e S c o r p o r a t i o n s , e x c e p t f o r M i d l a n d F i n a n c i a l C o r p . , w h i c h w a s a C c o r p o r a t i o n . S u b s t a n t i a l l y i d e n t i c a l b u y - s e l l a g r e e m e n t s g o v e r n e d t r a n s f e r s o f i n t e r e s t s i n t h e s e c o m p a n i e s . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e c o n t a i n e d i n p a r t n e r s h i p a g r e e m e n t s ( p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s ) a n d i n s t o c k h o l d e r s ' r e s t r i c t i v e a g r e e m e n t s ( c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s ) . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e t r i g g e r e d w h e n J e a n T r u e g a v e h e r s o n s n o t i c e o f h e r i n t e n t i o n t o s e l l h e r i n t e r e s t s . J e a n T r u e g a v e n o t i c e o f h e r i n t e n t i o n t o s e l l h e r s t o c k i n t h e 1 6 c o r p o r a t i o n s o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . S h e g a v e n o t i c e o f h e r i n t e n t i o n t o s e l l h e r i n t e r e s t s i n t h e f i v e p a r t n e r s h i p s a n d t h e L L C o n J u l y 1 , 1 9 9 4 . - 2 9 0 - O n c e t r i g g e r e d b y J e a n T r u e ' s n o t i c e , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e q u i r e d J e a n T r u e t o s e l l , a n d h e r s o n s t o p u r c h a s e , h e r i n t e r e s t s . E a c h o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s p r o v i d e d t h a t t h e " e f f e c t i v e d a t e " o f t h e r e s u l t i n g s a l e w a s t h e a p p l i c a b l e n o t i c e d a t e . A l t h o u g h t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s d e f i n e d t h e e f f e c t i v e d a t e s o f J e a n T r u e ' s s a l e s a s t h e n o t i c e d a t e s , o t h e r p r o v i s i o n s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e q u i r e d o n l y t h a t t h e " s a l e a n d p u r c h a s e " o f s t o c k o r p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s " b e c o n s u m m a t e d " w i t h i n 6 m o n t h s a f t e r t h o s e d a t e s . I n f a c t , J e a n T r u e d i d n o t r e c e i v e p a y m e n t f o r h e r s t o c k a n d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s u n t i l S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 4 ( p a y m e n t d a t e ) . T h e r e c o r d d o e s n o t e s t a b l i s h e x a c t l y w h a t h a p p e n e d o n o r a r o u n d t h e p a y m e n t d a t e , o t h e r t h a n t h e r e c e i p t o f p a y m e n t b y J e a n T r u e . I t a p p e a r s t h a t t h e r e i s s u a n c e o f s t o c k c e r t i f i c a t e s t o t h e s o n s w a s a u t h o r i z e d b y t h e c o r p o r a t i o n s ' b o a r d s o f d i r e c t o r s o n S e p t e m b e r 2 9 , 1 9 9 4 . H o w e v e r , t h e m i n u t e s o f t h e b o a r d m e e t i n g s a u t h o r i z i n g t h i s a c t i o n r e f e r t o " t h e t r a n s f e r o f t h e s h a r e s f o r m e r l y o w n e d " b y J e a n T r u e , a n d s t a t e t h a t " a p p r o p r i a t e a c t i o n s h o u l d b e t a k e n * * * t o a c c e p t a n d a c k n o w l e d g e t h e t r a n s f e r o f o w n e r s h i p t h a t o c c u r r e d e f f e c t i v e J u n e 3 0 , 1 9 9 4 " . T h e a c c o m p a n y i n g b o a r d r e s o l u t i o n s s i m i l a r l y d i s c u s s t h e " s a l e a n d t r a n s f e r e f f e c t i v e J u n e 3 0 , 1 9 9 4 " o f " t h e s h a r e s p r e v i o u s l y h e l d " b y J e a n T r u e . - 2 9 1 - E a c h o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a l s o c o n t a i n e d a p r o v i s i o n e n t i t l e d " F u r t h e r A s s u r a n c e s " . T h e f u r t h e r a s s u r a n c e s p r o v i s i o n o f t h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s s t a t e d : B e f o r e a n y r e t i r i n g P a r t n e r , f o r m e r P a r t n e r , o r o t h e r p e r s o n s e l l i n g h i s i n t e r e s t s h a l l b e e n t i t l e d t o r e c e i v e a n y m o n e y i n p a y m e n t o f o r o n a c c o u n t o f h i s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t * * * h e s h a l l d e l i v e r o r c a u s e t o b e d e l i v e r e d t o t h e r e m a i n i n g P a r t n e r s s u c h i n s t r u m e n t s a s t h e r e m a i n i n g P a r t n e r s m a y r e a s o n a b l y r e q u e s t i n o r d e r t o e s t a b l i s h a r e c o r d t h a t t h e r e t i r i n g P a r t n e r o r a f o r m e r P a r t n e r ' s i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p h a s p a s s e d t o a n d b e c o m e v e s t e d i n t h e r e m a i n i n g P a r t n e r s . T h e f u r t h e r a s s u r a n c e s p r o v i s i o n o f t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s s t a t e d t h a t e a c h o f t h e s t o c k h o l d e r s a n d t h e r e l e v a n t c o r p o r a t i o n a g r e e s " t o m a k e , e x e c u t e a n d d e l i v e r t o t h e o t h e r p a r t i e s a l l a s s i g n m e n t s , t r a n s f e r s o r o t h e r d o c u m e n t s n e c e s s a r y t o c a r r y o u t a n d a c c o m p l i s h t h e t e r m s " o f t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . H o w e v e r , t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s d i d n o t s t a t e t h a t t h e s e l l e r w a s n o t e n t i t l e d t o r e c e i v e p a y m e n t u n t i l s h e s u p p l i e d w h a t e v e r d o c u m e n t s w e r e r e q u i r e d . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e q u i r e d J e a n T r u e ' s s a l e s t o b e m a d e a t f o r m u l a p r i c e s b a s e d o n b o o k v a l u e . T h e p r i c e p r o v i s i o n o f t h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s p r o v i d e d t h a t " T h e p r i c e o f a n y p a r t n e r s h i p i n t e r e s t o r p o r t i o n t h e r e o f s h a l l b e t h e b o o k v a l u e o f t h e S e l l i n g P a r t n e r ' s c a p i t a l a c c o u n t a s o f t h e c l o s e o f b u s i n e s s o f t h e d a y i m m e d i a t e l y p r e c e d i n g t h e s a l e s e v e n t . " J e a n T r u e ' s g i v i n g n o t i c e o f h e r i n t e n t i o n t o s e l l w a s t h e s a l e s e v e n t . T h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s t h e r e f o r e p r o v i d e d t h a t t h e p r i c e f o r J e a n T r u e ' s s a l e o f a p a r t n e r s h i p i n t e r e s t w a s - 2 9 2 - 8 2 A l t h o u g h t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s d i d n o t p r o v i d e f o r a n y p r i c e a d j u s t m e n t s t o b e m a d e o n a c c o u n t o f t h e T r u e c o m p a n i e s ' f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , t h e p r i c e p a i d f o r s o m e o f J e a n T r u e ' s s t o c k m a y h a v e b e e n a f f e c t e d b y p o s t - J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , e v e n t s . T h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e q u i r e d t h e p r e c e d i n g f i s c a l y e a r ' s e n d i n g b o o k v a l u e t o b e i n c r e a s e d b y a ( c o n t i n u e d . . . ) e q u a l t o t h e b o o k v a l u e o f h e r c a p i t a l a c c o u n t i n t h a t p a r t n e r s h i p a s o f t h e c l o s e o f b u s i n e s s o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , t h e d a y b e f o r e t h e d a y s h e g a v e n o t i c e o f h e r i n t e n t t o s e l l h e r p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s . T h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s p r o v i d e d : T h e p r i c e o f a n y s h a r e s s o l d h e r e u n d e r s h a l l b e t h e b o o k v a l u e o f t h e s t o c k a t t h e e n d o f t h e p r e c e d i n g f i s c a l y e a r , l e s s a n y a n d a l l d i v i d e n d s p a i d t o t h e S h a r e h o l d e r s p r i o r t o t h e e f f e c t i v e d a t e o f s a l e , p l u s i n c o m e c o m p u t e d i n a c c o r d a n c e w i t h t h e I n t e r n a l R e v e n u e r e g u l a t i o n s g e n e r a l l y r e q u i r i n g a l l o c a t i o n o n a p e r s h a r e , p e r d a y b a s i s . A s a p p l i e d t o J e a n T r u e ' s 1 9 9 4 s a l e s , t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s t h e r e f o r e p r o v i d e d t h a t t h e s a l e p r i c e o f s t o c k w a s e q u a l t o : ( 1 ) T h e b o o k v a l u e o f t h a t s t o c k a s o f t h e e n d o f t h e c o r p o r a t i o n ' s f i s c a l y e a r p r e c e d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , m i n u s ( 2 ) t h e d i v i d e n d s ( i f a n y ) p a i d f r o m t h e e n d o f t h a t f i s c a l y e a r t o J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , p l u s ( 3 ) a p r o r a t a s h a r e o f t h e c o r p o r a t i o n ' s i n c o m e f o r t h e f i s c a l y e a r i n c l u d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . A s s h o w n b y t h e f o r e g o i n g c i t a t i o n s t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , t h e a g r e e m e n t s d i d n o t p r o v i d e f o r a n y a d j u s t m e n t s t o b e m a d e t o t h e f o r m u l a p r i c e s o n a c c o u n t o f t h e i n c o m e o r l o s s o f , t h e d i v i d e n d s p a i d o r d i s t r i b u t i o n s m a d e b y , o r a n y c h a n g e i n t h e v a l u e o f a T r u e c o m p a n y , a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . 8 2 - 2 9 3 - 8 2 ( . . . c o n t i n u e d ) p r o r a t a s h a r e o f t h e c o r p o r a t i o n ' s i n c o m e f o r t h e y e a r o f s a l e , c o m p u t e d i n a c c o r d a n c e w i t h t h e I n t e r n a l R e v e n u e l a w s . S e c . 1 3 7 7 ( a ) ( 1 ) p r o v i d e s t h a t a s t o c k h o l d e r ' s p r o r a t a s h a r e o f S c o r p o r a t i o n i n c o m e f o r a t a x a b l e y e a r i s c a l c u l a t e d b y a l l o c a t i n g a n e q u a l p o r t i o n o f t h e c o r p o r a t i o n ' s i t e m s t o e a c h d a y i n t h e y e a r . U n d e r t h i s m e t h o d , a s e l l i n g s h a r e h o l d e r ' s p r o r a t a s h a r e o f i n c o m e f o r t h e y e a r o f s a l e w i l l b e a f f e c t e d b y c o r p o r a t e i t e m s r e a l i z e d a f t e r t h e s a l e d a t e , b e c a u s e a p o r t i o n o f s u c h i t e m s w i l l b e a l l o c a t e d t o h e r p e r i o d o f o w n e r s h i p . S e c . 1 3 7 7 ( a ) ( 2 ) , h o w e v e r , p r o v i d e s t h a t u n d e r c e r t a i n c i r c u m s t a n c e s t h e s h a r e h o l d e r s m a y e l e c t t o c o m p u t e t h e s e l l i n g s h a r e h o l d e r ' s p r o r a t a s h a r e a s i f t h e t a x a b l e y e a r t e r m i n a t e d o n t h e s a l e d a t e . I t a p p e a r s t h a t t h e T r u e f a m i l y m a d e t h e e l e c t i o n t o c o m p u t e J e a n T r u e ' s p r o r a t a s h a r e o f i n c o m e a s i f t h e c o r p o r a t i o n ' s t a x a b l e y e a r e n d e d o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , w i t h r e s p e c t t o s o m e ( b u t n o t a l l ) o f t h e 1 5 S c o r p o r a t i o n s i n w h i c h s h e s o l d h e r s t o c k . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a l s o d i d n o t p r o v i d e f o r a n y i n t e r e s t t o b e p a i d o n t h e s a l e s p r i c e o n a c c o u n t o f a n y p a s s a g e o f t i m e b e t w e e n t h e e f f e c t i v e d a t e s o f t h e s a l e s a n d t h e d a t e p a y m e n t w a s u l t i m a t e l y m a d e . F r o m a n d a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , t h e 2 2 T r u e c o m p a n i e s c o n s i d e r e d t h e i n c o m e a n d e x p e n s e s a s s o c i a t e d w i t h t h e i n t e r e s t s s o l d b y J e a n T r u e t o b e l o n g t o h e r s o n s , n o t t o J e a n T r u e . M o r e o v e r , t h e T r u e c o m p a n i e s f i l e d t h e i r F e d e r a l i n c o m e t a x r e t u r n s c o n s i s t e n t l y w i t h t h i s c o n s i d e r a t i o n . F o r e x a m p l e , a s p a r t o f i t s F e d e r a l p a r t n e r s h i p r e t u r n ( F o r m 1 0 6 5 ) f o r 1 9 9 4 , T r u e O i l f i l e d t h r e e F o r m s 8 3 0 8 , " R e p o r t o f a S a l e o r E x c h a n g e o f C e r t a i n P a r t n e r s h i p I n t e r e s t s " ; t h e s e f o r m s r e p o r t e d t h a t t h e " D a t e o f S a l e o r E x c h a n g e o f P a r t n e r s h i p I n t e r e s t " w i t h r e s p e c t t o J e a n T r u e ' s s a l e o f h e r i n t e r e s t i n T r u e O i l w a s J u n e 3 0 , - 2 9 4 - 1 9 9 4 . T r u e O i l ' s 1 9 9 4 r e t u r n a l s o c o n t a i n e d s c h e d u l e s s h o w i n g t h a t a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , J e a n T r u e o w n e d a z e r o p e r c e n t s h a r e o f T r u e O i l ' s i n c o m e , d e d u c t i o n s , l o s s e s , c r e d i t s , c a p i t a l a c c o u n t , a n d o t h e r i t e m s . S i m i l a r l y , B e l l e F o u r c h e ' s F e d e r a l t a x r e t u r n ( F o r m 1 1 2 0 S ) f o r 1 9 9 4 c o n t a i n s a s c h e d u l e o f c h a n g e s i n o w n e r s h i p ; t h a t s c h e d u l e s h o w e d t h a t J e a n T r u e o w n e d n o B e l l e F o u r c h e s t o c k a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . T h e a m o u n t o f t h e p a y m e n t J e a n T r u e r e c e i v e d o n t h e p a y m e n t d a t e ( S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 4 ) i n e x c h a n g e f o r h e r i n t e r e s t i n a T r u e c o m p a n y w a s e q u a l t o t h e f o r m u l a p r i c e o f t h a t i n t e r e s t a s d e t e r m i n e d u n d e r t h e c o r r e s p o n d i n g b u y - s e l l a g r e e m e n t . T h e p a r t i e s a g r e e t h a t t h e p r i c e s o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s a s d e t e r m i n e d u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , a n d t h e a m o u n t s r e c e i v e d b y J e a n T r u e o n t h e p a y m e n t d a t e i n e x c h a n g e f o r t h o s e i n t e r e s t s , w e r e a s s h o w n i n t h e f o l l o w i n g t a b l e : - 2 9 5 - E n t i t y F o r m u l a p r i c e a n d a m o u n t r e c e i v e d o n p a y m e n t d a t e T r u e O i l $ 2 , 5 2 8 , 3 1 5 E i g h t y - E i g h t O i l 4 , 4 0 0 , 7 4 4 T r u e R a n c h e s 2 , 7 1 2 , 2 1 2 R a n c h o V e r d a d 2 2 6 , 7 5 9 T r u e M i n i n g C o . 1 7 6 T r u e E n v i r o n m e n t a l R e m e d i a t i n g L L C 2 0 5 , 8 8 6 B e l l e F o u r c h e 1 8 3 , 5 9 3 B l a c k H i l l s T r u c k i n g 5 9 0 , 5 1 1 M i d l a n d F i n a n c i a l C o r p . 2 , 2 2 6 , 3 3 8 T o o l p u s h e r s S u p p l y C o . 1 3 7 , 8 7 2 B l a c k H i l l s O i l 6 0 B o n a n z a P u b l i s h i n g , I n c . 3 9 5 C l a r e t o n O i l C o . 5 8 E q u i t a b l e O i l P u r c h a s i n g C o . 2 , 3 0 4 F i r e C r e e k O i l C o . 1 , 1 9 3 P u m p k i n B u t t e s O i l C o . 5 1 R o u g h r i d e r P i p e l i n e C o . 5 5 , 2 0 8 S u n l i g h t O i l C o . 5 7 T r u e G e o t h e r m a l D r i l l i n g C o . 1 1 1 T r u e W y o m i n g B e e f 6 3 8 W i n d R i v e r O i l C o . 5 9 T r u e L a n d a n d R o y a l t y C o . 2 6 , 4 3 8 T o t a l 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 R e s p o n d e n t h a s c o n c e d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e , a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , o f t h e i n t e r e s t s s o l d b y J e a n T r u e d i d n o t e x c e e d t h e f o r m u l a p r i c e s o f t h o s e i n t e r e s t s , e x c e p t i n t h e c a s e o f t h e - 2 9 6 - 8 3 R e s p o n d e n t h a s n o t d e t e r m i n e d o r o t h e r w i s e a s s e r t e d t h a t a n y g i f t l o a n s r e s u l t e d f r o m t h e s a l e s t r i g g e r e d b y D a v e T r u e ' s d e a t h o n J u n e 4 , 1 9 9 4 , e v e n t h o u g h s o m e o f t h o s e s a l e s m a y n o t h a v e b e e n f o r m a l l y c l o s e d u n t i l S e p t . 2 0 , 1 9 9 4 . f o l l o w i n g c o m p a n i e s : T r u e O i l , E i g h t y - E i g h t O i l , T r u e R a n c h e s , B e l l e F o u r c h e , a n d B l a c k H i l l s T r u c k i n g . A s a r e s u l t o f D a v e T r u e ' s d e a t h o n J u n e 4 , 1 9 9 4 , J e a n T r u e a c q u i r e d p a r t o f t h e s t o c k a n d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s s h e u l t i m a t e l y s o l d t o h e r s o n s . D a v e T r u e ' s d e a t h t r i g g e r e d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a n d r e q u i r e d J e a n T r u e a n d t h e s o n s t o b u y t h e i n t e r e s t s f o r m e r l y h e l d b y D a v e T r u e . T h e s a l e s o f s t o c k t r i g g e r e d b y D a v e T r u e ' s d e a t h a p p a r e n t l y w e r e n o t f o r m a l l y c l o s e d u n t i l a b o u t S e p t e m b e r 2 0 , 1 9 9 4 . A l t h o u g h t h e r e c o r d d o e s n o t e s t a b l i s h p r e c i s e l y w h a t h a p p e n e d o n S e p t e m b e r 2 0 , 1 9 9 4 , i t a p p e a r s t h a t t h e r e i s s u a n c e o f s t o c k c e r t i f i c a t e s t o r e f l e c t t h e t r a n s f e r o f o w n e r s h i p f r o m D a v e T r u e t o J e a n T r u e a n d t h e s o n s w a s a u t h o r i z e d o n t h a t d a t e . H o w e v e r , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s d e f i n e d t h e e f f e c t i v e d a t e o f t h e s e t r a n s f e r s a s t h e d a t e o f D a v e T r u e ' s d e a t h . C o n s i s t e n t w i t h t h i s d e f i n i t i o n , t h e m i n u t e s o f t h e b o a r d m e e t i n g s c o n c e r n i n g t h e r e i s s u a n c e o f D a v e T r u e ' s s t o c k t r e a t D a v e T r u e ' s d e a t h a s t h e d a t e o w n e r s h i p o f t h e s t o c k w a s t r a n s f e r r e d t o J e a n T r u e a n d t h e s o n s . 8 3 O n a s c h e d u l e a t t a c h e d t o J e a n T r u e ' s a m e n d e d F e d e r a l g i f t t a x r e t u r n f o r 1 9 9 4 , J e a n T r u e r e p o r t e d t h e 1 9 9 4 s a l e s o f h e r i n t e r e s t s t o h e r s o n s a s g i f t s w i t h a " V a l u e a t d a t e o f g i f t " o f - 2 9 7 - z e r o . T h i s s c h e d u l e r e p o r t e d t h e " D a t e o f g i f t " a s J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . I n t h e s t a t u t o r y n o t i c e , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d , w i t h o u t c i t i n g a n y a u t h o r i t y , t h a t t h e v a l u e o f t h e g i f t J e a n T r u e m a d e b y l e n d i n g h e r s o n s t h e s a l e s p r i c e f r o m J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , t o t h e p a y m e n t d a t e w a s $ 1 9 2 , 3 0 7 . T h e n o t i c e e x p l a i n e d t h a t t h i s a m o u n t w a s e q u a l t o 9 1 d a y s o f i n t e r e s t o n t h e $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 a g g r e g a t e s a l e s p r i c e , c a l c u l a t e d u s i n g t h e 5 . 9 - p e r c e n t i n t e r e s t r a t e t h e T r u e f a m i l y u s e d f o r o t h e r i n t r a f a m i l y l o a n s . A l t h o u g h t h e n o t i c e s t a t e d t h a t " A r g u a b l y , t h e 5 . 9 % i s b e l o w - m a r k e t " , i t a l s o s t a t e d t h a t " n o a d j u s t m e n t w i l l b e m a d e f o r t h i s d u e t o t h e e x t r e m e d i f f i c u l t y o f c o m p u t i n g i t " . T h e n o t i c e d i d n o t c i t e a n y a u t h o r i t y f o r t h e s e c o n c l u s i o n s . O P I N I O N I . S u m m a r y o f A r g u m e n t s O n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a n d J u l y 1 , 1 9 9 4 ( n o t i c e d a t e s ) , J e a n T r u e g a v e h e r s o n s n o t i c e t h a t s h e w a n t e d t o s e l l h e r i n t e r e s t s i n 2 2 T r u e c o m p a n i e s . T h i s n o t i c e t r i g g e r e d t h e p r o v i s i o n s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s t h a t r e q u i r e d J e a n T r u e t o s e l l h e r i n t e r e s t s t o h e r s o n s . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s p r o v i d e d t h a t t h e e f f e c t i v e d a t e s o f t h e s e s a l e s w e r e t h e n o t i c e d a t e s . H o w e v e r , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a l s o s t a t e d t h a t t h e s a l e s d i d n o t h a v e t o " b e c o n s u m m a t e d " u n t i l 6 m o n t h s a f t e r t h o s e d a t e s . I n f a c t , J e a n T r u e d i d n o t r e c e i v e p a y m e n t f o r h e r i n t e r e s t s u n t i l S e p t e m b e r - 2 9 8 - 3 0 , 1 9 9 4 , 3 m o n t h s a f t e r t h e n o t i c e d a t e s . W e h e r e i n a f t e r r e f e r t o t h e d e f e r r e d p a y m e n t o f t h e s a l e s p r i c e f o r J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s , p u r s u a n t t o t h e p r o v i s i o n s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s g i v i n g t h e p a r t i e s u p t o 6 m o n t h s t o " c o n s u m m a t e " t h e s a l e s , a s t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t . T h e a m o u n t J e a n T r u e r e c e i v e d o n t h e p a y m e n t d a t e , $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 , w a s e q u a l t o t h e s u m o f t h e f o r m u l a p r i c e s f o r t h e i n t e r e s t s s h e s o l d , c a l c u l a t e d a s p r o v i d e d i n t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . T h i s s u m d i d n o t i n c l u d e a n y s t a t e d i n t e r e s t o r a n y o t h e r a d j u s t m e n t s t o t a k e a c c o u n t o f t h e 3 - m o n t h p e r i o d b e t w e e n t h e n o t i c e d a t e s a n d t h e p a y m e n t d a t e . R e s p o n d e n t a s s e r t s t h a t t h e s a l e s o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s w e r e c o m p l e t e d f o r t a x p u r p o s e s o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , b e c a u s e t h e b e n e f i t s a n d b u r d e n s o f o w n e r s h i p w e r e t r a n s f e r r e d o n t h a t d a t e . R e s p o n d e n t f u r t h e r a s s e r t s t h a t b e c a u s e t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t a l l o w e d 3 m o n t h s t o p a s s b e t w e e n t h e s a l e c o m p l e t i o n d a t e a n d t h e p a y m e n t d a t e , J e a n T r u e e f f e c t i v e l y l e n t h e r s o n s ( d u r i n g t h a t 3 - m o n t h p e r i o d ) a n a m o u n t e q u a l t o t h e $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 s a l e s p r o c e e d s s h e w a s e n t i t l e d t o r e c e i v e . F i n a l l y , r e s p o n d e n t a s s e r t s t h a t t h i s l o a n w a s i n t h e n a t u r e o f a g i f t , a n d t h a t J e a n T r u e t h e r e f o r e m a d e a t a x a b l e g i f t t o h e r s o n s o f t h e v a l u e o f t h e u s e o f t h e s a l e p r o c e e d s f r o m J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , t o S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 4 . R e s p o n d e n t h a s c o n t i n u e d t o a s s e r t , a s d e t e r m i n e d b y t h e s t a t u t o r y n o t i c e , t h a t t h e v a l u e o f J e a n T r u e ' s g i f t i s $ 1 9 2 , 3 0 7 . - 2 9 9 - 8 4 P e t i t i o n e r s d o n o t e x p l a i n w h y S e p t . 2 0 , 1 9 9 4 , i s t h e r e l e v a n t d a t e . H o w e v e r , w e n o t e t h a t J e a n T r u e ' s a c q u i s i t i o n ( f r o m D a v e T r u e ) o f s o m e o f t h e s t o c k s h e u l t i m a t e l y s o l d t o h e r s o n s a p p e a r s t o h a v e b e e n c l o s e d o n t h a t d a t e . P e t i t i o n e r s a l s o d o n o t e x p l a i n w h y , i f S e p t . 2 0 , 1 9 9 4 , w a s t h e s a l e c o m p l e t i o n d a t e , J e a n T r u e c o u l d n o t h a v e m a d e a b e l o w - m a r k e t g i f t l o a n f r o m t h a t d a t e t o t h e p a y m e n t d a t e o n S e p t . 3 0 , 1 9 9 4 . H o w e v e r , r e s p o n d e n t n o w a r g u e s t h a t t h e r e a s o n f o r t h i s i s t h a t t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w a s a " b e l o w - m a r k e t l o a n " s u b j e c t t o s e c t i o n 7 8 7 2 . S e c . 7 8 7 2 ( c ) ( 1 ) ( A ) . N o t w i t h s t a n d i n g t h i s n e w a r g u m e n t , r e s p o n d e n t d o e s n o t e x p l a i n w h y t h e T r u e f a m i l y ' s 5 . 9 - p e r c e n t i n t r a f a m i l y i n t e r e s t r a t e u s e d t o c a l c u l a t e t h e v a l u e o f J e a n T r u e ' s g i f t i n t h e s t a t u t o r y n o t i c e s h o u l d a p p l y , r a t h e r t h a n t h e " a p p l i c a b l e F e d e r a l r a t e " e x p r e s s l y r e f e r e n c e d b y s e c t i o n 7 8 7 2 ( e ) , ( f ) ( 1 ) , a n d ( f ) ( 2 ) . P e t i t i o n e r s m a k e t h r e e a r g u m e n t s w h y t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w a s n o t a g i f t l o a n . F i r s t , p e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t h e s a l e s o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s w e r e c o m p l e t e d f o r t a x p u r p o s e s o n S e p t e m b e r 2 0 , 1 9 9 4 , i n s t e a d o f o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a s a s s e r t e d b y r e s p o n d e n t . A c c o r d i n g t o p e t i t i o n e r s , J e a n T r u e w a s n o t e n t i t l e d t o r e c e i v e t h e s a l e s p r o c e e d s - - a n d t h e r e f o r e c o u l d n o t h a v e l e n t t h e m t o h e r s o n s - - u n t i l t h e s a l e s w e r e c o m p l e t e . 8 4 S e c o n d , p e t i t i o n e r s a r g u e t h a t t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t c a n n o t b e a b e l o w - m a r k e t l o a n s u b j e c t t o s e c t i o n 7 8 7 2 b e c a u s e : ( 1 ) I f t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w e r e a " c o n t r a c t f o r t h e s a l e o r e x c h a n g e o f a n y p r o p e r t y " w i t h i n t h e - 3 0 0 - m e a n i n g o f s e c t i o n 4 8 3 , n o p o r t i o n o f t h e s a l e s p r i c e w o u l d b e r e c h a r a c t e r i z e d a s i n t e r e s t u n d e r t h a t s e c t i o n ; a n d ( 2 ) i f t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w e r e a " d e b t i n s t r u m e n t g i v e n i n c o n s i d e r a t i o n f o r t h e s a l e o r e x c h a n g e o f p r o p e r t y " w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n 1 2 7 4 , n o p o r t i o n o f t h e s a l e s p r i c e w o u l d b e t r e a t e d a s o r i g i n a l i s s u e d i s c o u n t ( O I D ) u n d e r t h a t s e c t i o n . T h i r d a n d f i n a l l y , p e t i t i o n e r s a r g u e t h a t e v e n i f t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w a s a " b e l o w - m a r k e t l o a n " t o w h i c h s e c t i o n 7 8 7 2 c o u l d a p p l y , i t w a s n o t a " g i f t l o a n " a c t u a l l y s u b j e c t t o t h a t s e c t i o n , b e c a u s e a l l o w i n g s h o r t d e l a y s i n t h e p a y m e n t o f s a l e s p r o c e e d s , w i t h o u t c h a r g i n g i n t e r e s t , i s a n o r m a l c o m m e r c i a l p r a c t i c e s a t i s f y i n g t h e o r d i n a r y b u s i n e s s t r a n s a c t i o n e x c e p t i o n s e t f o r t h i n s e c t i o n 2 5 . 2 5 1 2 - 8 , G i f t T a x R e g s . W e c o n s i d e r t h e s e a r g u m e n t s s e r i a t i m . W e c o n c l u d e t h a t : ( 1 ) T h e s a l e s o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s w e r e c o m p l e t e d f o r t a x p u r p o s e s o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a n d J u l y 1 , 1 9 9 4 ( i . e . , o n t h e n o t i c e d a t e s , w h i c h a r e a l s o t h e e f f e c t i v e d a t e s d e f i n e d b y t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s ) ; ( 2 ) s e c t i o n s 4 8 3 a n d 1 2 7 4 d o n o t p r e v e n t t h e a p p l i c a t i o n o f s e c t i o n 7 8 7 2 t o t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t ; a n d ( 3 ) t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t i s a b e l o w - m a r k e t g i f t l o a n s u b j e c t t o s e c t i o n 7 8 7 2 , r a t h e r t h a n a n o r d i n a r y b u s i n e s s t r a n s a c t i o n . I I . J e a n T r u e ' s S a l e s W e r e C o m p l e t e d o n N o t i c e D a t e s T h e " F u r t h e r A s s u r a n c e s " p r o v i s i o n s o f t h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s s t a t e d : - 3 0 1 - 8 5 A s n o t e d s u p r a p . 2 9 9 , i t i s n o t c l e a r w h y p e t i t i o n e r s b e l i e v e S e p t . 2 0 , 1 9 9 4 , i s t h e r e l e v a n t d a t e . B e f o r e a n y r e t i r i n g P a r t n e r * * * s h a l l b e e n t i t l e d t o r e c e i v e a n y m o n e y i n p a y m e n t o f o r o n a c c o u n t o f h i s p a r t n e r s h i p i n t e r e s t * * * h e s h a l l d e l i v e r o r c a u s e t o b e d e l i v e r e d t o t h e r e m a i n i n g P a r t n e r s s u c h i n s t r u m e n t s a s t h e r e m a i n i n g P a r t n e r s m a y r e a s o n a b l y r e q u e s t i n o r d e r t o e s t a b l i s h a r e c o r d t h a t t h e r e t i r i n g * * * P a r t n e r ' s i n t e r e s t i n t h e p a r t n e r s h i p h a s p a s s e d t o a n d b e c o m e v e s t e d i n t h e r e m a i n i n g P a r t n e r s . P e t i t i o n e r s c l a i m t h e s e f u r t h e r a s s u r a n c e s p r o v i s i o n s w e r e n o t s a t i s f i e d u n t i l S e p t e m b e r 2 0 , 1 9 9 4 , w h e n t i t l e t o J e a n T r u e ' s s t o c k a n d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s " v e s t e d " i n h e r s o n s . 8 5 P e t i t i o n e r s a s s e r t t h a t a s a r e s u l t , J e a n T r u e c o u l d n o t h a v e l e n t h e r s a l e s p r o c e e d s t o h e r s o n s o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a s c o n t e n d e d b y r e s p o n d e n t - - b e c a u s e u n d e r t h e t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , J e a n T r u e w a s n o t e n t i t l e d t o r e c e i v e t h o s e p r o c e e d s u n t i l t h e " v e s t i n g " d a t e . A s a p r e l i m i n a r y m a t t e r , w e n o t e t h a t p e t i t i o n e r s ' a r g u m e n t o n t h i s p o i n t c i t e s n o a u t h o r i t y a n d i s h a r d t o f o l l o w . H o w e v e r , t h e t h r u s t o f p e t i t i o n e r s ' a r g u m e n t a p p e a r s t o b e t h a t t h e s a l e s o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s w e r e n o t c o m p l e t e d f o r t a x p u r p o s e s u n t i l S e p t e m b e r 2 0 , 1 9 9 4 . F o r t h e r e a s o n s s e t f o r t h b e l o w , w e d i s a g r e e , a n d c o n c l u d e t h a t t h e s a l e s w e r e c o m p l e t e d o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a n d J u l y 1 , 1 9 9 4 ( t h e n o t i c e d a t e s , a l s o t h e e f f e c t i v e d a t e s a s d e f i n e d b y t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s ) . F i r s t , w e n o t e t h a t t h e " F u r t h e r A s s u r a n c e s " p r o v i s i o n s o f t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a r e d i f f e r e n t f r o m t h e - 3 0 2 - p r o v i s i o n s o f t h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e l i e d u p o n b y p e t i t i o n e r s . T h e f u r t h e r a s s u r a n c e s p r o v i s i o n s o f t h e c o r p o r a t e a g r e e m e n t s s t a t e o n l y t h a t e a c h o f t h e s t o c k h o l d e r s a n d t h e r e l e v a n t c o r p o r a t i o n a g r e e s " t o m a k e , e x e c u t e a n d d e l i v e r t o t h e o t h e r p a r t i e s a l l a s s i g n m e n t s , t r a n s f e r s o r o t h e r d o c u m e n t s n e c e s s a r y t o c a r r y o u t a n d a c c o m p l i s h t h e t e r m s " o f t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . H o w e v e r , t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s d o n o t s t a t e t h a t d e l i v e r y o f t h e s e d o c u m e n t s i s a c o n d i t i o n p r e c e d e n t t o t h e r i g h t t o r e c e i v e p a y m e n t , o r t o a n y o t h e r r i g h t o r o b l i g a t i o n a r i s i n g u n d e r t h e a g r e e m e n t s . S e c o n d , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , w h e n r e a d i n t h e i r e n t i r e t y , s h o w J e a n T r u e a n d h e r s o n s i n t e n d e d t h a t a b i n d i n g c o n t r a c t o f s a l e w o u l d b e c r e a t e d o n t h e n o t i c e d a t e s , e v e n t h o u g h p a y m e n t w a s n o t r e q u i r e d t o b e m a d e o n t h o s e d a t e s . F o r e x a m p l e , t h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s d e f i n e t h e t e r m " s a l e s e v e n t " t o i n c l u d e " t h e e v e n t s o u t l i n e d i n P a r a g r a p h 1 8 t h e o c c u r r e n c e o f w h i c h , u n d e r t h e t e r m s h e r e o f , t r i g g e r s t h e m a n d a t o r y p u r c h a s e a n d s a l e a g r e e m e n t . " P a r a g r a p h 1 8 i n t u r n p r o v i d e s t h a t a v o l u n t a r y s a l e i s a " s a l e s e v e n t " , a n d s t a t e s : I n t h e e v e n t a n y P a r t n e r d e s i r e s a t a n y t i m e t o s e l l a l l o r a p a r t o f h i s o r h e r p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n t h e C o m p a n y , h e o r s h e s h a l l s o n o t i f y t h e P u r c h a s i n g P a r t n e r s i n w r i t i n g . * * * T h e r e a f t e r , t h e S e l l i n g P a r t n e r s h a l l s e l l a n d t h e P u r c h a s i n g P a r t n e r s s h a l l p u r c h a s e s u c h p a r t n e r s h i p i n t e r e s t i n a c c o r d a n c e w i t h t h e t e r m s o f p a r a g r a p h s 1 9 [ r e s t a t i n g t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t , a n d p r o v i d i n g t h a t p u r c h a s e s s h a l l b e m a d e b y P u r c h a s i n g P a r t n e r s i n p r o p o r t i o n t o i n t e r e s t s a l r e a d y o w n e d ] , 2 0 [ d e f i n i n g f o r m u l a p r i c e ] a n d 2 1 [ d e f i n i n g - 3 0 3 - 8 6 T h e " s a l e s e v e n t " a n d " s a l e " p r o v i s i o n s o f t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a r e s u b s t a n t i a l l y t h e s a m e a s t h e c i t e d p r o v i s i o n s o f t h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s . e f f e c t i v e d a t e a s t h e n o t i c e d a t e ] * * * . * * * [ E m p h a s i s a d d e d . ] N o t h i n g i n t h e s e o p e r a t i v e p r o v i s i o n s s u g g e s t s t h a t t h e b u y - s e l l o b l i g a t i o n s a r i s i n g o n t h e n o t i c e d a t e s w e r e c o n d i t i o n e d u p o n t h e s e l l i n g p a r t n e r ' s c o m p l i a n c e w i t h t h e " F u r t h e r A s s u r a n c e s " p r o v i s i o n . I n d e e d , t h e y d o n o t e v e n r e f e r t o t h e " F u r t h e r A s s u r a n c e s " p r o v i s i o n . 8 6 T h i r d a n d m o s t i m p o r t a n t l y , t h e t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , t h e c o n d u c t o f t h e p a r t i e s t o t h o s e a g r e e m e n t s , a n d t h e a c t i o n s o f t h e T r u e c o m p a n i e s a l l s h o w t h a t J e a n T r u e a n d h e r s o n s i n t e n d e d t h e b e n e f i t s a n d b u r d e n s o f o w n e r s h i p o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s t o s h i f t t o h e r s o n s o n t h e n o t i c e d a t e s . P e t i t i o n e r s c o r r e c t l y n o t e t h a t J e a n T r u e d i d n o t r e c e i v e p a y m e n t f o r h e r i n t e r e s t s i n t h e 2 2 T r u e c o m p a n i e s u n t i l S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 4 . I n a d d i t i o n , i t a p p e a r s t h a t t h e c o r p o r a t i o n s w e r e a u t h o r i z e d o n o r a r o u n d t h a t d a t e t o r e i s s u e t h e s h a r e s J e a n T r u e s o l d i n t h e n a m e s o f J e a n T r u e ' s s o n s . T h e r e c o r d d o e s n o t e s t a b l i s h p r e c i s e l y w h a t h a p p e n e d o n o r a r o u n d t h e p a y m e n t d a t e , o t h e r t h a n t h e r e c e i p t o f p a y m e n t a n d t h e r e i s s u a n c e o f s o m e s t o c k c e r t i f i c a t e s . H o w e v e r , p e t i t i o n e r s h a v e n o t s h o w n ( o r e v e n c l a i m e d ) t h a t t h e s o n s d i d n o t t a k e p o s s e s s i o n o f J e a n T r u e ' s s t o c k c e r t i f i c a t e s , o r t h a t t h e p a r t n e r s h i p r e c o r d s d i d n o t r e f l e c t a c h a n g e i n o w n e r s h i p , w e l l - 3 0 4 - b e f o r e t h e p a y m e n t d a t e . T o t h e c o n t r a r y , t h e b o a r d m i n u t e s a n d r e s o l u t i o n s c o n c e r n i n g t h e r e i s s u a n c e o f s t o c k t r e a t J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a s t h e d a t e o w n e r s h i p o f J e a n T r u e ' s s t o c k p a s s e d t o t h e s o n s . S i m i l a r l y , J e a n T r u e ' s a m e n d e d 1 9 9 4 F e d e r a l g i f t t a x r e t u r n r e p o r t e d t h a t t h e 1 9 9 4 s a l e s o f h e r i n t e r e s t s o c c u r r e d o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . W e a l s o n o t e t h a t u n d e r r e l e v a n t S t a t e ( W y o m i n g ) l a w , b o a r d o f d i r e c t o r s ' a p p r o v a l a n d r e c o r d i n g o n t h e c o r p o r a t e b o o k s a r e n o t c o n d i t i o n s p r e c e d e n t t o a v a l i d t r a n s f e r o f s t o c k o w n e r s h i p . S e e J o n e s v . C e n t r a l S t a t e s I n v . C o . , 6 5 4 P . 2 d 7 2 7 ( W y o . 1 9 8 2 ) . A l s o , a l t h o u g h n e i t h e r p a r t y h a s a r g u e d t h a t , u n t i l t h e p a y m e n t d a t e , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s c r e a t e d a n i n c o m p l e t e g i f t , w e n o t e t h a t a s t o c k g i f t m a y b e c o m p l e t e b e f o r e t h e d o n e e r e c e i v e s p o s s e s s i o n o f o r t i t l e t o t h e s t o c k . S e e E s t a t e o f D a v e n p o r t v . C o m m i s s i o n e r , 1 8 4 F . 3 d 1 1 7 6 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 9 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 3 9 0 . M o r e g e n e r a l l y , a s a l e i s c o m p l e t e f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s w h e n t h e b e n e f i t s a n d b u r d e n s o f o w n e r s h i p s h i f t ; t h i s m a y o c c u r w e l l b e f o r e t i t l e p a s s e s o r a f o r m a l c l o s i n g o f t h e s a l e o c c u r s . S e e D e r r v . C o m m i s s i o n e r , 7 7 T . C . 7 0 8 , 7 2 3 - 7 2 4 ( 1 9 8 1 ) ( f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s , s a l e o c c u r s u p o n t r a n s f e r o f b e n e f i t s a n d b u r d e n s o f o w n e r s h i p r a t h e r t h a n u p o n s a t i s f a c t i o n o f t e c h n i c a l r e q u i r e m e n t s f o r p a s s a g e o f t i t l e u n d e r S t a t e l a w ; a p p l i c a b l e t e s t i s f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s t e s t w i t h n o s i n g l e f a c t o r c o n t r o l l i n g ) ; H o v e n v . C o m m i s s i o n e r , 5 6 T . C . 5 0 , - 3 0 5 - 5 5 ( 1 9 7 1 ) ( i n d e t e r m i n i n g d a t e o f p r o p e r t y t r a n s f e r , d a t e o n w h i c h b e n e f i t s a n d b u r d e n s o r i n c i d e n t s o f o w n e r s h i p o f p r o p e r t y p a s s m u s t b e c o n s i d e r e d ) ; M e r r i l l v . C o m m i s s i o n e r , 4 0 T . C . 6 6 , 7 4 ( 1 9 6 3 ) ( w h e r e d e l i v e r y o f d e e d i s d e l a y e d t o e n s u r e p a y m e n t , i n t e n t o f p a r t i e s a s t o w h e n b e n e f i t s a n d b u r d e n s o f o w n e r s h i p a r e t o b e t r a n s f e r r e d , a s e v i d e n c e d b y f a c t o r s o t h e r t h a n t h e p a s s a g e o f b a r e l e g a l t i t l e , c o n t r o l s f o r t a x p u r p o s e s ) , a f f d . 3 3 6 F . 2 d 7 7 1 ( 9 t h C i r . 1 9 6 4 ) ; c f . D y k e v . C o m m i s s i o n e r , 6 T . C . 1 1 3 4 ( 1 9 4 6 ) ( s t o c k s a l e n o t c o m p l e t e d u n t i l a l l c o n d i t i o n s o f e s c r o w a g r e e m e n t ( i n c l u d i n g p a y m e n t ) w e r e s a t i s f i e d a n d s t o c k w a s a c t u a l l y d e l i v e r e d , e v e n t h o u g h b u y e r w a s e n t i t l e d t o c o r p o r a t i o n ' s e a r n i n g s f o r a p p r o x i m a t e l y 1 m o n t h b e f o r e d e l i v e r y d a t e ) . T a k i n g i n t o a c c o u n t a l l t h e f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s o f t h e c a s e a t h a n d , w e c o n c l u d e t h a t J e a n T r u e a n d h e r s o n s i n t e n d e d t h e b e n e f i t s a n d b u r d e n s o f o w n e r s h i p o f J e a n T r u e ' s s t o c k a n d p a r t n e r s h i p i n t e r e s t s t o p a s s t o t h e s o n s o n t h e n o t i c e d a t e s ; i . e . , o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , i n t h e c a s e o f h e r s t o c k a n d o n J u l y 1 , 1 9 9 4 , i n t h e c a s e o f h e r p a r t n e r s h i p ( a n d L L C ) i n t e r e s t s . W e f u r t h e r c o n c l u d e t h a t t h e b e n e f i t s a n d b u r d e n s o f o w n e r s h i p i n f a c t s h i f t e d o n t h o s e d a t e s . T h e s e c o n c l u s i o n s a r e b a s e d o n t h e f o l l o w i n g o b s e r v a t i o n s : 1 . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s e x p r e s s l y p r o v i d e d t h a t t h e n o t i c e d a t e s w e r e t h e e f f e c t i v e d a t e s o f J e a n T r u e ' s s a l e s t o h e r s o n s . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s a l s o e x p r e s s l y p r o v i d e d t h a t o n - 3 0 6 - 8 7 A s n o t e d s u p r a p . 2 9 9 , p e t i t i o n e r s a r g u e t h a t J e a n T r u e ' s s a l e s w e r e c o m p l e t e d f o r t a x p u r p o s e s o n S e p t . 2 0 , 1 9 9 4 . I t i s n o t c l e a r w h y p e t i t i o n e r s c h o s e t h i s d a t e . I t a p p e a r s t h a t a f o r m a l c l o s i n g o f J e a n T r u e ' s p u r c h a s e ( f r o m D a v e T r u e ) o f s o m e o f t h e s t o c k s h e u l t i m a t e l y s o l d t o h e r s o n s w a s h e l d o n o r a r o u n d t h a t d a t e . H o w e v e r , t h e m i n u t e s o f t h e S e p t . 2 0 , 1 9 9 4 , b o a r d m e e t i n g s a u t h o r i z i n g t h e r e i s s u a n c e o f D a v e T r u e ' s s t o c k t o J e a n T r u e t r e a t J u n e 4 , 1 9 9 4 ( t h e d a t e o f D a v e T r u e ' s d e a t h ) , a s t h e e f f e c t i v e d a t e o f t h e t r a n s f e r o f o w n e r s h i p o f t h a t s t o c k t o J e a n T r u e . t h o s e d a t e s J e a n T r u e b e c a m e o b l i g a t e d t o s e l l , a n d h e r s o n s b e c a m e o b l i g a t e d t o b u y , h e r i n t e r e s t s i n t h e 2 2 T r u e c o m p a n i e s . 2 . F r o m a n d a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , t h e 2 2 T r u e c o m p a n i e s c o n s i d e r e d t h e i n c o m e a n d e x p e n s e s a s s o c i a t e d w i t h t h e i n t e r e s t s s o l d b y J e a n T r u e t o b e l o n g t o t h e s o n s , n o t t o J e a n T r u e . M o r e o v e r , t h e T r u e c o m p a n i e s f i l e d t h e i r F e d e r a l t a x r e t u r n s c o n s i s t e n t l y w i t h t h i s o b s e r v a t i o n . 3 . A l t h o u g h t h e r e i s s u a n c e o f s o m e s t o c k c e r t i f i c a t e s t o r e f l e c t t h e c h a n g e i n o w n e r s h i p o f J e a n T r u e ' s s t o c k w a s a u t h o r i z e d o n S e p t e m b e r 2 9 , 1 9 9 4 , t h e m i n u t e s o f t h e b o a r d m e e t i n g s c o n c e r n i n g t h i s a c t i o n r e f e r t o " t h e t r a n s f e r o f t h e s h a r e s f o r m e r l y o w n e d " b y J e a n T r u e , a n d s t a t e t h a t " a p p r o p r i a t e a c t i o n s h o u l d b e t a k e n * * * t o a c c e p t a n d a c k n o w l e d g e t h e t r a n s f e r o f o w n e r s h i p t h a t o c c u r r e d e f f e c t i v e J u n e 3 0 , 1 9 9 4 " . ( E m p h a s i s a d d e d . ) S i m i l a r l y , t h e a c c o m p a n y i n g b o a r d r e s o l u t i o n s d i s c u s s " t h e s a l e a n d t r a n s f e r e f f e c t i v e J u n e 3 0 , 1 9 9 4 " o f " t h e s h a r e s p r e v i o u s l y h e l d " b y J e a n T r u e . ( E m p h a s i s a d d e d . ) 8 7 4 . T h e p a r t n e r s h i p b u y - s e l l a g r e e m e n t s p r o v i d e d t h a t t h e p r i c e f o r a p a r t n e r s h i p i n t e r e s t o w n e d b y J e a n T r u e w a s e q u a l t o - 3 0 7 - 8 8 T h e p u r c h a s e p r i c e o f s t o c k d i d i n c l u d e a p r o r a t a s h a r e o f t h e c o r p o r a t i o n ' s i n c o m e f o r t h e y e a r i n c l u d i n g J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . W i t h r e s p e c t t o s o m e o f t h e c o r p o r a t i o n s , t h i s p r o r a t a s h a r e m a y h a v e r e f l e c t e d i n c o m e r e a l i z e d a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . S e e s u p r a p p . 2 9 2 - 2 9 3 n o t e 8 2 . t h e b o o k v a l u e o f t h a t i n t e r e s t a s o f t h e c l o s e o f b u s i n e s s o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . T h i s p r i c e w a s n o t a d j u s t e d f o r a n y i n c o m e o r l o s s , d i s t r i b u t i o n s m a d e b y , o r c h a n g e i n t h e v a l u e o f t h e p a r t n e r s h i p , f o r a n y p e r i o d a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . A s a r e s u l t , o n c e J e a n T r u e g a v e n o t i c e , a l l s h e c o u l d r e c e i v e i n e x c h a n g e f o r a p a r t n e r s h i p i n t e r e s t w a s i t s b o o k v a l u e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . J e a n T r u e ' s s o n s b e c a m e e n t i t l e d t o t h e e c o n o m i c b e n e f i t s , a n d w o u l d s u f f e r t h e e c o n o m i c b u r d e n s , f l o w i n g f r o m t h e p a r t n e r s h i p s a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . 5 . S i m i l a r l y , t h e c o r p o r a t e b u y - s e l l a g r e e m e n t s p r o v i d e d t h a t t h e p r i c e f o r s t o c k o w n e d b y J e a n T r u e w a s b a s e d o n t h e b o o k v a l u e o f t h e s t o c k a s o f t h e l a s t d a y o f t h e f i s c a l y e a r e n d i n g b e f o r e J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . T h i s p r i c e w a s n o t a d j u s t e d f o r a n y i n c o m e o r l o s s , d i s t r i b u t i o n s m a d e b y , o r c h a n g e i n t h e v a l u e o f t h e r e l a t e d c o r p o r a t i o n , a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . 8 8 A s a r e s u l t , o n c e J e a n T r u e g a v e n o t i c e , a l l s h e c o u l d r e c e i v e f o r h e r s t o c k w a s i t s b o o k v a l u e a s o f J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . J e a n T r u e ' s s o n s b e c a m e e n t i t l e d t o a l l t h e e c o n o m i c b e n e f i t s , a n d w o u l d s u f f e r a l l t h e e c o n o m i c b u r d e n s , f l o w i n g f r o m t h e s t o c k a f t e r J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . - 3 0 8 - 8 9 R e s p o n d e n t m a i n t a i n s t h a t J e a n T r u e s o l d a l l h e r i n t e r e s t s o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . W e d i s a g r e e . J e a n T r u e d i d n o t g i v e n o t i c e o f h e r d e s i r e t o s e l l h e r p a r t n e r s h i p ( a n d L L C ) i n t e r e s t s u n t i l J u l y 1 , 1 9 9 4 . U n t i l s h e g a v e n o t i c e , s h e w a s n o t r e q u i r e d t o s e l l , a n d h e r s o n s w e r e n o t r e q u i r e d t o b u y , t h o s e i n t e r e s t s . A l s o , t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s d e f i n e d t h e e f f e c t i v e d a t e o f t h e s a l e o f h e r i n t e r e s t s a s t h e n o t i c e d a t e s . F o r t h e s e r e a s o n s w e c o n c l u d e t h a t t h e s a l e o f J e a n T r u e ' s p a r t n e r s h i p ( a n d L L C ) i n t e r e s t s o c c u r r e d o n J u l y 1 , 1 9 9 4 , a s s t a t e d i n t h e t e x t . F o r a l l t h e s e r e a s o n s , w e h o l d t h a t f o r F e d e r a l i n c o m e t a x p u r p o s e s J e a n T r u e s o l d h e r s t o c k o n J u n e 3 0 , 1 9 9 4 , a n d h e r p a r t n e r s h i p ( a n d L L C ) i n t e r e s t s o n J u l y 1 , 1 9 9 4 . 8 9 I I I . S e c t i o n s 4 8 3 a n d 1 2 7 4 D o N o t P r e v e n t B e l o w - M a r k e t L o a n T r e a t m e n t U n d e r S e c t i o n 7 8 7 2 T h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t a l l o w e d 3 m o n t h s t o p a s s b e t w e e n t h e d a t e s J e a n T r u e ' s s a l e s w e r e c o m p l e t e d f o r t a x p u r p o s e s a n d t h e p a y m e n t d a t e . F o r t h i s r e a s o n , r e s p o n d e n t a s s e r t s t h a t t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t s h o u l d b e c o n s i d e r e d t o b e a l o a n ( f r o m J e a n T r u e t o h e r s o n s ) o f t h e $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 s a l e s p r i c e f o r t h a t 3 - m o n t h p e r i o d . B e c a u s e J e a n T r u e d i d n o t c h a r g e o r r e c e i v e a n y i n t e r e s t o n t h i s a m o u n t , r e s p o n d e n t f u r t h e r a s s e r t s t h a t t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w a s a b e l o w - m a r k e t g i f t l o a n t o w h i c h s e c t i o n 7 8 7 2 a p p l i e s . P e t i t i o n e r s a r g u e t h a t e v e n i f J e a n T r u e ' s s a l e s w e r e c o m p l e t e d o n t h e n o t i c e d a t e s ( a s w e h a v e d e c i d e d ) , s e c t i o n 7 8 7 2 c a n n o t a p p l y t o t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e q u i r e d J e a n T r u e ' s s a l e s t o b e c o n s u m m a t e d w i t h i n 6 m o n t h s a f t e r t h e n o t i c e d a t e s . A s a r e s u l t , i f t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w e r e a " c o n t r a c t f o r t h e s a l e o r e x c h a n g e o f - 3 0 9 - a n y p r o p e r t y " t o w h i c h s e c t i o n 4 8 3 o r d i n a r i l y c o u l d a p p l y , n o p o r t i o n o f t h e s a l e s p r i c e w o u l d b e r e c h a r a c t e r i z e d a s i n t e r e s t u n d e r t h a t s e c t i o n . S e e s e c . 4 8 3 ( a ) , ( c ) ( 1 ) ( a l t h o u g h s e c . 4 8 3 g e n e r a l l y a p p l i e s t o p a y m e n t s m a d e u n d e r a n y c o n t r a c t f o r t h e s a l e o r e x c h a n g e o f a n y p r o p e r t y , i t d o e s n o t a p p l y u n l e s s s o m e c o n t r a c t p a y m e n t s a r e d u e m o r e t h a n 1 y e a r a f t e r t h e s a l e o r e x c h a n g e ) . S i m i l a r l y , i f t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w e r e a " d e b t i n s t r u m e n t g i v e n i n c o n s i d e r a t i o n f o r t h e s a l e o r e x c h a n g e o f p r o p e r t y " t o w h i c h s e c t i o n 1 2 7 4 o r d i n a r i l y c o u l d a p p l y , n o p o r t i o n o f t h e s a l e s p r i c e w o u l d b e r e c h a r a c t e r i z e d a s o r i g i n a l i s s u e d i s c o u n t ( O I D ) u n d e r t h a t s e c t i o n . S e e s e c . 1 2 7 4 ( c ) ( 1 ) ( a l t h o u g h s e c . 1 2 7 4 g e n e r a l l y a p p l i e s t o a n y d e b t i n s t r u m e n t g i v e n i n c o n s i d e r a t i o n f o r t h e s a l e o r e x c h a n g e o f p r o p e r t y , i t d o e s n o t a p p l y u n l e s s s o m e p a y m e n t s u n d e r t h e d e b t i n s t r u m e n t a r e d u e m o r e t h a n 6 m o n t h s a f t e r t h e d a t e o f t h e s a l e o r e x c h a n g e ) . P e t i t i o n e r s a s s e r t t h a t b e c a u s e n o p o r t i o n o f t h e $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 a g g r e g a t e s a l e s p r i c e w o u l d b e r e c h a r a c t e r i z e d a s i n t e r e s t o r O I D u n d e r s e c t i o n 4 8 3 o r 1 2 7 4 , t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t c a n n o t b e t r e a t e d a s a b e l o w - m a r k e t l o a n s u b j e c t t o s e c t i o n 7 8 7 2 . W e d i s a g r e e . I n F r a z e e v . C o m m i s s i o n e r , 9 8 T . C . 5 5 4 ( 1 9 9 2 ) , w e c o n s i d e r e d t h e r e l a t i o n s h i p o f s e c t i o n s 4 8 3 , 1 2 7 4 , a n d 7 8 7 2 f o r g i f t t a x p u r p o s e s a n d r e j e c t e d a r g u m e n t s q u i t e s i m i l a r t o t h o s e m a d e b y p e t i t i o n e r s i n t h e c a s e a t h a n d . - 3 1 0 - T h e t a x p a y e r s i n F r a z e e s o l d p r o p e r t y t o f a m i l y m e m b e r s i n e x c h a n g e f o r a n o t e . T h e i n t e r e s t r a t e o n t h e n o t e , a l t h o u g h l e s s t h a n a m a r k e t r a t e , w a s s u f f i c i e n t t o a v o i d t h e r e c h a r a c t e r i z a t i o n o f a n y p a r t o f t h e s t a t e d p r i n c i p a l o f t h e n o t e a s i n t e r e s t u n d e r s e c t i o n 4 8 3 . T h e F r a z e e t a x p a y e r s a r g u e d t h a t a s a r e s u l t , t h e n o t e c o u l d n o t b e a " b e l o w - m a r k e t l o a n " s u b j e c t t o s e c t i o n 7 8 7 2 . W e d i s a g r e e d . I n o u r v i e w , s e c t i o n s 4 8 3 a n d 1 2 7 4 w e r e e n a c t e d t o e n s u r e t h e p r o p e r c h a r a c t e r i z a t i o n o f p a y m e n t s a s p r i n c i p a l o r i n t e r e s t f o r i n c o m e t a x p u r p o s e s . B y c o n t r a s t , t h e k e y i s s u e f o r g i f t t a x p u r p o s e s i s t h e v a l u a t i o n o f a l l p a y m e n t s ( b o t h p r i n c i p a l a n d i n t e r e s t ) . S e e K r a b b e n h o f t v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 8 8 7 , 8 9 0 ( 1 9 9 0 ) , a f f d . 9 3 9 F . 2 d 5 2 9 ( 8 t h C i r . 1 9 9 1 ) . W e h e l d i n F r a z e e t h a t s e c t i o n s 4 8 3 a n d 1 2 7 4 s i m p l y w e r e n o t r e l e v a n t f o r t h a t g i f t t a x p u r p o s e . T h e C o m m i s s i o n e r ' s p r i m a r y p o s i t i o n i n F r a z e e w a s t h a t t h e v a l u e o f t h e i n t r a f a m i l y n o t e f o r g i f t t a x p u r p o s e s s h o u l d b e i t s " p r e s e n t v a l u e " u n d e r s e c t i o n 7 8 7 2 ( i . e . , a v a l u e d e t e r m i n e d b y r e f e r e n c e t o t h e a p p l i c a b l e F e d e r a l r a t e ) , r a t h e r t h a n i t s f a i r m a r k e t v a l u e u n d e r g e n e r a l t a x p r i n c i p l e s ( i . e . , a v a l u e d e t e r m i n e d b y r e f e r e n c e t o m a r k e t i n t e r e s t r a t e s ) . A l t h o u g h w e f o u n d t h i s p o s i t i o n t o b e " a n o m a l o u s " b e c a u s e i t w a s c o n t r a r y t o t h e t r a d i t i o n a l f a i r m a r k e t v a l u e a p p r o a c h , F r a z e e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 9 0 , w e n e v e r t h e l e s s a c c e p t e d t h e C o m m i s s i o n e r ' s t r e a t m e n t o f t h e i n t r a f a m i l y n o t e a s a b e l o w - - 3 1 1 - m a r k e t g i f t l o a n s u b j e c t t o s e c t i o n 7 8 7 2 . S e e i d . ; c f . B l a c k b u r n v . C o m m i s s i o n e r , 2 0 T . C . 2 0 4 ( 1 9 5 3 ) . P e t i t i o n e r s c o r r e c t l y o b s e r v e t h a t s e c t i o n 7 8 7 2 ( f ) ( 8 ) p r o v i d e s t h a t s e c t i o n 7 8 7 2 d o e s n o t a p p l y t o a n y l o a n t o w h i c h s e c t i o n 4 8 3 o r 1 2 7 4 a p p l i e s . T h i s p r o h i b i t i o n i s n o t a p p l i c a b l e t o t h e c a s e a t h a n d . T e c h n i c a l l y , n e i t h e r s e c t i o n 4 8 3 n o r s e c t i o n 1 2 7 4 a p p l i e s t o t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t , b e c a u s e t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e q u i r e d p a y m e n t t o b e m a d e w i t h i n 6 m o n t h s a f t e r t h e n o t i c e d a t e s . S e e s e c . 4 8 3 ( c ) ( 1 ) ( s e c . 4 8 3 d o e s n o t a p p l y w h e r e n o p a y m e n t i s d u e m o r e t h a n 1 y e a r a f t e r t h e s a l e o r e x c h a n g e ) ; s e c . 1 2 7 4 ( c ) ( 1 ) ( s e c . 1 2 7 4 o n l y a p p l i e s w h e r e a t l e a s t o n e p a y m e n t i s d u e m o r e t h a n 6 m o n t h s a f t e r t h e s a l e o r e x c h a n g e ) . P e t i t i o n e r s a l s o o b s e r v e t h a t c e r t a i n p r o p o s e d s e c t i o n 7 8 7 2 r e g u l a t i o n s s t a t e t h a t s e c t i o n 7 8 7 2 d o e s n o t a p p l y t o a n y l o a n g i v e n i n c o n s i d e r a t i o n f o r t h e s a l e o r e x c h a n g e o f p r o p e r t y , w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n s 4 8 3 ( c ) ( 1 ) a n d 1 2 7 4 ( c ) ( 1 ) , e v e n i f t h e r u l e s o f t h o s e s e c t i o n s d o n o t t e c h n i c a l l y a p p l y b y r e a s o n o f s a f e h a r b o r s o r o t h e r e x c e p t i o n s . S e e s e c . 1 . 7 8 7 2 - 2 , P r o p o s e d I n c o m e T a x R e g s . , 5 0 F e d . R e g . 3 3 5 5 3 , 3 3 5 5 7 ( A u g . 2 0 , 1 9 8 5 ) . W e n o t e , h o w e v e r , t h a t a l t h o u g h p r o p o s e d r e g u l a t i o n s c o n s t i t u t e a b o d y o f i n f o r m e d j u d g m e n t o n w h i c h c o u r t s m a y d r a w f o r g u i d a n c e , s e e F r a z e e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 8 2 , w e a c c o r d t h e m n o m o r e w e i g h t t h a n a l i t i g a t i n g p o s i t i o n , s e e K T A - T a t o r , I n c . v . - 3 1 2 - 9 0 T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e S e v e n t h C i r c u i t h e l d , i n B a l l a r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 5 4 F . 2 d 1 8 5 ( 7 t h C i r . 1 9 8 8 ) , r e v g . T . C . M e m o . 1 9 8 7 - 1 2 8 , t h a t a n o t e s h o u l d h a v e n o g i f t t a x c o n s e q u e n c e s w h e r e i t s t a t e d i n t e r e s t a t t h e " s a f e h a r b o r " r a t e r e f e r r e d t o b y s e c . 4 8 3 a n d n o p o r t i o n o f t h e n o t e ' s s t a t e d p r i n c i p a l a m o u n t w o u l d b e r e c h a r a c t e r i z e d a s i n t e r e s t f o r t h a t r e a s o n . I n K r a b b e n h o f t v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 8 8 7 ( 1 9 9 0 ) , a f f d . 9 3 9 F . 2 d 5 2 9 ( 8 t h C i r . 1 9 9 1 ) , w e r e c o n s i d e r e d o u r p o s i t i o n o n t h e r e l e v a n c e o f s e c . 4 8 3 f o r g i f t t a x p u r p o s e s i n l i g h t o f t h e r e v e r s a l o f o u r B a l l a r d d e c i s i o n , a n d d e c i d e d n o t t o f o l l o w t h a t r e v e r s a l e x c e p t w h e r e r e q u i r e d b y t h e G o l s e n r u l e ( s e e G o l s e n v . C o m m i s s i o n e r , 5 4 T . C . 7 4 2 ( 1 9 7 0 ) , a f f d . 4 4 5 F . 2 d 9 8 5 ( 1 0 t h C i r . 1 9 7 1 ) ) . M o r e o v e r , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t , t o w h i c h a n a p p e a l o f t h i s c a s e w o u l d l i e , h a s a g r e e d w i t h o u r v i e w , ( c o n t i n u e d . . . ) C o m m i s s i o n e r , 1 0 8 T . C . 1 0 0 , 1 0 2 - 1 0 3 ( 1 9 9 7 ) ; F . W . W o o l w o r t h C o . v . C o m m i s s i o n e r , 5 4 T . C . 1 2 3 3 , 1 2 6 5 - 1 2 6 6 ( 1 9 7 0 ) . T h e C o m m i s s i o n e r p r o p o s e d s e c t i o n 1 . 7 8 7 2 - 2 , P r o p o s e d I n c o m e T a x R e g s . , s u p r a , i n 1 9 8 5 , a n d h a s n e v e r a d o p t e d i t i n f i n a l f o r m . T h e C o m m i s s i o n e r h a s s i n c e a s s e r t e d t h a t s e c t i o n 7 8 7 2 c a n a p p l y t o l o a n s g i v e n i n c o n s i d e r a t i o n f o r t h e s a l e o r e x c h a n g e o f p r o p e r t y , i n b o t h F r a z e e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a , a n d t h e c a s e a t h a n d . M o r e o v e r , o u r a c c e p t a n c e i n F r a z e e o f t h e C o m m i s s i o n e r ' s p o s i t i o n t h a t s e c t i o n 7 8 7 2 a p p l i e d t o t h e i n t r a f a m i l y n o t e n e c e s s a r i l y r e j e c t e d t h e p o s i t i o n t a k e n i n t h e p r o p o s e d r e g u l a t i o n . F o r a l l t h e s e r e a s o n s , c o n s i s t e n t w i t h o u r d e c i s i o n i n F r a z e e , w e h o l d t h a t t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t m a y b e a b e l o w - m a r k e t l o a n s u b j e c t t o s e c t i o n 7 8 7 2 , e v e n t h o u g h n o p a r t o f t h e s a l e s p r i c e w o u l d b e t r e a t e d a s i n t e r e s t o r O I D u n d e r s e c t i o n s 4 8 3 a n d 1 2 7 4 . 9 0 - 3 1 3 - 9 0 ( . . . c o n t i n u e d ) a s a f f i r m e d b y t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e E i g h t h C i r c u i t i n K r a b b e n h o f t , t h a t s e c . 4 8 3 i s n o t r e l e v a n t f o r g i f t t a x v a l u a t i o n p u r p o s e s . S e e S c h u s t e r m a n v . U n i t e d S t a t e s , 6 3 F . 3 d 9 8 6 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 5 ) . I V . D e f e r r e d P a y m e n t A r r a n g e m e n t s A r e B e l o w - M a r k e t G i f t L o a n s S u b j e c t t o S e c t i o n 7 8 7 2 S e c t i o n 7 8 7 2 ( c ) ( 1 ) ( A ) p r o v i d e s ( s u b j e c t t o c e r t a i n e x c e p t i o n s n o t r e l e v a n t t o t h e c a s e a t h a n d ) t h a t s e c t i o n 7 8 7 2 a p p l i e s t o " A n y b e l o w - m a r k e t l o a n w h i c h i s a g i f t l o a n . " T h e r e f o r e , s e c t i o n 7 8 7 2 a p p l i e s t o t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t i f t h a t a r r a n g e m e n t i s : ( 1 ) A " l o a n " , ( 2 ) a " b e l o w - m a r k e t l o a n " , a n d ( 3 ) a " g i f t l o a n " . A . L o a n S e c t i o n 7 8 7 2 d o e s n o t d e f i n e t h e t e r m " l o a n " . H o w e v e r , t h e l e g i s l a t i v e h i s t o r y i n d i c a t e s t h a t " l o a n " s h o u l d b e i n t e r p r e t e d b r o a d l y t o i n c l u d e a n y e x t e n s i o n o f c r e d i t . S e e F r a z e e v . C o m m i s s i o n e r , 9 8 T . C . a t 5 8 9 ( c i t i n g c o n f e r e n c e r e p o r t ) . W e c o n c l u d e d i n F r a z e e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 8 8 - 5 8 9 , t h a t s e c t i o n 7 8 7 2 d o e s n o t a p p l y s o l e l y t o l o a n s o f m o n e y ; i t a l s o a p p l i e s t o s e l l e r - p r o v i d e d f i n a n c i n g f o r t h e s a l e o f p r o p e r t y . I n o u r v i e w , t h e f a c t t h a t t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t i n t h e c a s e a t h a n d w a s c o n t a i n e d i n t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , r a t h e r t h a n i n a s e p a r a t e n o t e a s i n F r a z e e , d o e s n o t r e q u i r e a d i f f e r e n t r e s u l t . - 3 1 4 - F o r t h e s e r e a s o n s w e c o n c l u d e t h a t t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t i s a " l o a n " f o r p u r p o s e s o f s e c t i o n 7 8 7 2 . B . B e l o w - M a r k e t L o a n S e c t i o n 7 8 7 2 s e t s f o r t h t w o d e f i n i t i o n s o f b e l o w - m a r k e t l o a n s . O n e d e f i n i t i o n a p p l i e s t o d e m a n d l o a n s ; t h e o t h e r a p p l i e s t o t e r m l o a n s . S e c . 7 8 7 2 ( e ) ( 1 ) ( A ) , ( B ) . A " d e m a n d l o a n " i s d e f i n e d a s " a n y l o a n w h i c h i s p a y a b l e i n f u l l a t a n y t i m e o n t h e d e m a n d o f t h e l e n d e r . " S e c . 7 8 7 2 ( f ) ( 5 ) . A " t e r m l o a n " i s d e f i n e d a s " a n y l o a n w h i c h i s n o t a d e m a n d l o a n . " S e c . 7 8 7 2 ( f ) ( 6 ) . T h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t r e q u i r e d J e a n T r u e ' s s a l e s t o b e c o n s u m m a t e d " w i t h i n 6 m o n t h s " a f t e r t h e n o t i c e d a t e s . I t d i d n o t g i v e J e a n T r u e t h e r i g h t t o p a y m e n t o n d e m a n d . B e c a u s e t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w a s n o t a " d e m a n d l o a n " a s d e f i n e d i n s e c t i o n 7 8 7 2 ( f ) ( 5 ) , i t i s a " t e r m l o a n " u n d e r s e c t i o n 7 8 7 2 ( f ) ( 6 ) . A t e r m l o a n i s a " b e l o w - m a r k e t l o a n " i f t h e " a m o u n t l o a n e d " e x c e e d s t h e p r e s e n t v a l u e o f a l l p a y m e n t s d u e u n d e r t h e l o a n , d i s c o u n t e d a t t h e a p p l i c a b l e F e d e r a l r a t e i n e f f e c t a s o f t h e d a t e o f t h e l o a n . S e c . 7 8 7 2 ( e ) ( 1 ) ( B ) , ( f ) ( 1 ) . N e i t h e r p a r t y h a s a r g u e d t h a t t h e " a m o u n t l o a n e d " w a s o t h e r t h a n t h e $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 a g g r e g a t e s a l e s p r i c e o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , a n d w e a s s u m e t h a t t h e " a m o u n t l o a n e d " w a s e q u a l t o t h a t p r i c e . - 3 1 5 - T h e a m o u n t J e a n T r u e u l t i m a t e l y r e c e i v e d o n t h e p a y m e n t d a t e ( S e p t e m b e r 3 0 , 1 9 9 4 ) w a s e q u a l t o t h e $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 " a m o u n t l o a n e d " . B e c a u s e t h e " p r e s e n t v a l u e " o f $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 t o b e p a i d u p t o 6 m o n t h s i n t h e f u t u r e , w i t h o u t i n t e r e s t , i s l e s s t h a n $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 , t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w a s a " b e l o w - m a r k e t l o a n " . S e c . 7 8 7 2 ( e ) ( 1 ) ( B ) . C . G i f t L o a n S e c t i o n 7 8 7 2 a p p l i e s t o c e r t a i n d e f i n e d c a t e g o r i e s o f b e l o w - m a r k e t l o a n s . S e e s e c . 7 8 7 2 ( c ) ( 1 ) . O n e o f t h e s e c a t e g o r i e s i s g i f t l o a n s . S e e S e c . 7 8 7 2 ( c ) ( 1 ) ( A ) . A g i f t l o a n i s d e f i n e d a s " a n y b e l o w - m a r k e t l o a n w h e r e t h e f o r e g o i n g o f i n t e r e s t i s i n t h e n a t u r e o f a g i f t . " S e c . 7 8 7 2 ( f ) ( 3 ) . A s w e s a i d i n F r a z e e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 8 9 : T h e q u e s t i o n o f w h e t h e r t h e f o r g o i n g o f i n t e r e s t i s i n t h e n a t u r e o f a g i f t i s d e t e r m i n e d u n d e r t h e g i f t t a x p r i n c i p l e s o f c h a p t e r 1 2 . S e e s e c . 7 8 7 2 ( d ) ( 2 ) . U n d e r t r a d i t i o n a l g i f t t a x p r i n c i p l e s , w e l o o k t o w h e t h e r t h e v a l u e o f t h e p r o p e r t y t r a n s f e r r e d e x c e e d s t h e v a l u e o f t h e c o n s i d e r a t i o n r e c e i v e d , d i s p e n s i n g w i t h t h e t e s t o f d o n a t i v e i n t e n t . T h e r e f o r e , a b e l o w - m a r k e t l o a n w i l l b e t r e a t e d a s a g i f t l o a n u n l e s s i t i s a t r a n s f e r m a d e i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s , t h a t i s , u n l e s s i t i s a t r a n s a c t i o n w h i c h i s b o n a f i d e , a t a r m ' s l e n g t h , a n d f r e e o f d o n a t i v e i n t e n t . * * * [ E m p h a s i s a d d e d . ] S e e a l s o s e c . 2 5 . 2 5 1 2 - 8 , G i f t T a x R e g s . W e a l s o n o t e t h a t i n t r a f a m i l y t r a n s a c t i o n s a r e s u b j e c t t o s p e c i a l s c r u t i n y a n d a r e p r e s u m e d t o b e g i f t s . S e e H a r w o o d v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 T . C . 2 3 9 , 2 5 9 ( 1 9 8 4 ) , a f f d . w i t h o u t p u b l i s h e d o p i n i o n 7 8 6 F . 2 d 1 1 7 4 ( 9 t h C i r . 1 9 8 6 ) . - 3 1 6 - A s d i s c u s s e d s u p r a u n d e r I s s u e 2 o f t h i s o p i n i o n , w e h a v e f o u n d t h a t J e a n T r u e ' s s a l e s o f h e r i n t e r e s t s i n T r u e O i l , E i g h t y - E i g h t O i l , T r u e R a n c h e s , B e l l e F o u r c h e , a n d B l a c k H i l l s T r u c k i n g g a v e r i s e t o t a x a b l e g i f t s , b e c a u s e t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s i n t h o s e c o m p a n i e s e x c e e d e d t h e s a l e s p r i c e s f o r t h o s e i n t e r e s t s d e t e r m i n e d u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . T h i s e s t a b l i s h e s t h a t t h e s a l e s o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s i n t h o s e c o m p a n i e s , i n c l u d i n g t h e p a r t s o f t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t r e l a t i n g t o t h o s e s a l e s , w e r e n o t t r a n s a c t i o n s i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s a n d w e r e g i f t s . S e e F r a z e e v . C o m m i s s i o n e r , 9 8 T . C . a t 5 8 9 . W i t h r e s p e c t t o t h e s a l e s o f J e a n T r u e ' s i n t e r e s t s i n t h e r e m a i n d e r o f t h e 2 2 T r u e c o m p a n i e s , r e s p o n d e n t h a s n o t a s s e r t e d t h a t t h e f o r m u l a s a l e s p r i c e s w e r e l e s s t h a n f a i r m a r k e t v a l u e . W e h a v e f o u n d , h o w e v e r , t h a t J e a n T r u e t r a n s f e r r e d t h e b e n e f i t s a n d b u r d e n s o f o w n e r s h i p o f h e r i n t e r e s t s i n t h o s e c o m p a n i e s t o h e r s o n s o n t h e n o t i c e d a t e s , e v e n t h o u g h t h e s o n s w e r e n o t r e q u i r e d t o p a y f o r t h o s e i n t e r e s t s u n t i l 6 m o n t h s a f t e r t h o s e d a t e s . W e b e l i e v e t h a t p a r t i e s d e a l i n g a t a r m ' s l e n g t h w o u l d n o t h a v e t r a n s f e r r e d o w n e r s h i p o f s u c h b u s i n e s s i n t e r e s t s o n t h e s e t e r m s . I n d e p e n d e n t p a r t i e s w o u l d h a v e r e q u i r e d e i t h e r t h e p a y m e n t o f i n t e r e s t o n t h e p u r c h a s e p r i c e d u r i n g t h e p e r i o d f r o m t h e n o t i c e d a t e s t o t h e p a y m e n t d a t e , o r a n a d j u s t m e n t t o t h e - 3 1 7 - 9 1 W e n o t e t h a t c e r t a i n p r o p o s e d s e c . 7 8 7 2 r e g u l a t i o n s s t a t e t h a t a n o p t i o n t o p r e p a y s h o u l d b e d i s r e g a r d e d i n d e t e r m i n i n g t h e t e r m o f a l o a n . S e e s e c . 1 . 7 8 7 2 - 1 0 , P r o p o s e d I n c o m e T a x R e g s . , 5 0 F e d . R e g . 3 3 5 5 3 , 3 3 5 6 6 ( A u g . 2 0 , 1 9 8 5 ) . f o r m u l a p r i c e s t o r e f l e c t t h e f i n a n c i a l p e r f o r m a n c e o f t h e T r u e c o m p a n i e s d u r i n g t h a t p e r i o d . F o r a l l t h e s e r e a s o n s , w e c o n c l u d e t h a t t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w a s n o t a t r a n s a c t i o n i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s a n d w a s t h e r e f o r e a g i f t l o a n . V . A m o u n t s o f t h e G i f t s - - A p p l i c a t i o n o f S e c t i o n 7 8 7 2 W e h a v e j u s t c o n c l u d e d t h a t f o r p u r p o s e s o f s e c t i o n 7 8 7 2 , t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w a s a t e r m l o a n a n d a g i f t l o a n . S e c t i o n 7 8 7 2 t r e a t s t h e l e n d e r o f a g i f t t e r m l o a n a s h a v i n g t r a n s f e r r e d t o t h e b o r r o w e r , o n t h e d a t e t h e l o a n i s m a d e , a c a s h g i f t i n a n a m o u n t e q u a l t o t h e e x c e s s o f : ( 1 ) T h e " a m o u n t l o a n e d " , o v e r ( 2 ) t h e p r e s e n t v a l u e o f a l l p a y m e n t s r e q u i r e d t o b e m a d e u n d e r t h e l o a n , d i s c o u n t e d a t t h e a p p l i c a b l e F e d e r a l r a t e . S e e s e c . 7 8 7 2 ( b ) ( 1 ) , ( d ) ( 2 ) , ( f ) ( 1 ) . I t i s n o t e n t i r e l y c l e a r h o w t h i s p r o v i s i o n s h o u l d b e a p p l i e d t o t h e c a s e a t h a n d . T h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s r e q u i r e d p a y m e n t t o b e m a d e w i t h i n 6 m o n t h s o f t h e n o t i c e d a t e s . T h e r e f o r e , a s o f t h e n o t i c e d a t e s , t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t c o u l d h a v e b e e n c o n s i d e r e d t o b e a 6 - m o n t h l o a n , p r e p a y a b l e w i t h o u t p e n a l t y . 9 1 - 3 1 8 - 9 2 T h e p r o v i s i o n s r e q u i r i n g p a y m e n t " w i t h i n s i x m o n t h s " a f t e r t h e n o t i c e d a t e s , t h e f a c t t h a t p a y m e n t w a s i n f a c t m a d e o n l y 3 m o n t h s a f t e r t h o s e d a t e s , a n d t h e p o s s i b l e h a r s h n e s s o f i m p u t i n g , u n d e r t h e s e c i r c u m s t a n c e s , a g i f t i n a n a m o u n t e q u a l t o t h e v a l u e ( c o n t i n u e d . . . ) I f t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w e r e c o n s i d e r e d t o b e a 6 - m o n t h t e r m l o a n , t h e n s e c t i o n 7 8 7 2 w o u l d d e e m J e a n T r u e t o h a v e m a d e a g i f t , o n t h e n o t i c e d a t e s , o f a p p r o x i m a t e l y 6 m o n t h s ' w o r t h o f i n t e r e s t o n t h e $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 a g g r e g a t e p u r c h a s e p r i c e . A l t h o u g h J e a n T r u e a c t u a l l y r e c e i v e d p a y m e n t o n l y 3 m o n t h s a f t e r t h e n o t i c e d a t e s , s e c t i o n 7 8 7 2 d o e s n o t a p p e a r t o p r o v i d e e x p l i c i t l y f o r a n y a d j u s t m e n t t o b e m a d e t o t h e a m o u n t o f t h e g i f t i f a g i f t t e r m l o a n i s p r e p a i d . R e s p o n d e n t ' s d e t e r m i n a t i o n a p p e a r s t o b e a r e a c t i o n t o t h e p o s s i b l e h a r s h n e s s o f s u c h a r e s u l t . I n t h e s t a t u t o r y n o t i c e , r e s p o n d e n t a s s e r t e d t h a t t h e a m o u n t o f J e a n T r u e ' s g i f t a r i s i n g f r o m t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w a s $ 1 9 2 , 3 0 7 . T h e n o t i c e s t a t e d t h a t t h i s a m o u n t r e p r e s e n t e d 9 1 d a y s o f i n t e r e s t o n t h e $ 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 s a l e s p r i c e . A l t h o u g h r e s p o n d e n t n o w m a i n t a i n s t h a t t h e c o n s e q u e n c e s o f t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t s h o u l d b e d e t e r m i n e d u n d e r s e c t i o n 7 8 7 2 , r e s p o n d e n t h a s n o t i n c r e a s e d t h e a m o u n t o f t h e a s s e r t e d g i f t . R e s p o n d e n t ' s c a l c u l a t i o n o f t h e a m o u n t o f t h e g i f t i s c o n s i s t e n t w i t h t h e t r e a t m e n t t h a t w o u l d o b t a i n u n d e r s e c t i o n 7 8 7 2 , i f t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w e r e t r e a t e d a s a d e m a n d g i f t l o a n r a t h e r t h a n a t e r m g i f t l o a n . 9 2 A l t h o u g h - 3 1 9 - 9 2 ( . . . c o n t i n u e d ) o f 6 m o n t h s ' u s e o f t h e a m o u n t l e n t , s u g g e s t t h a t t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t m i g h t p r e f e r a b l y b e v i e w e d a s a d e m a n d l o a n o f i n d e f i n i t e m a t u r i t y , r a t h e r t h a n a t e r m l o a n . S e c . 7 8 7 2 ( f ) ( 5 ) g i v e s t h e S e c r e t a r y r e g u l a t o r y a u t h o r i t y t o t r e a t i n d e f i n i t e m a t u r i t y l o a n s a s d e m a n d l o a n s . H o w e v e r , b e c a u s e t h e S e c r e t a r y h a s n o t e x e r c i s e d t h a t a u t h o r i t y , a l o a n t h a t i s n o t a d e m a n d l o a n o r d i n a r i l y m u s t b e t r e a t e d a s a t e r m l o a n f o r s e c . 7 8 7 2 p u r p o s e s . S e e s e c . 7 8 7 2 ( f ) ( 6 ) ; K T A - T a t o r , I n c . v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 8 T . C . 1 0 0 , 1 0 4 - 1 0 5 ( 1 9 9 7 ) . 9 3 T h e s h o r t - t e r m a p p l i c a b l e F e d e r a l r a t e f o r J u n e 1 9 9 4 , b a s e d o n s e m i a n n u a l c o m p o u n d i n g , w a s 5 . 4 8 p e r c e n t ; t h e c o r r e s p o n d i n g r a t e f o r J u l y , 1 9 9 4 , w a s 5 . 5 5 p e r c e n t . S e e R e v . R u l . 9 4 - 4 4 , 1 9 9 4 - 2 C . B . 1 9 0 ; R e v . R u l . 9 4 - 3 6 , 1 9 9 4 - 1 C . B . 2 1 5 . R e s p o n d e n t ' s t r i a l m e m o r a n d u m e r r o n e o u s l y r e f e r r e d t o t h e 5 . 9 - p e r c e n t i n t e r e s t r a t e u s e d t o v a l u e t h e g i f t i n t h e s t a t u t o r y n o t i c e a s t h e " a p p l i c a b l e F e d e r a l r a t e " . r e s p o n d e n t a p p a r e n t l y c o u l d h a v e a s s e r t e d t h a t a l a r g e r g i f t w a s m a d e , w e a c c e p t r e s p o n d e n t ' s c o n c e s s i o n t h a t i n t h e c a s e a t h a n d t h e a m o u n t o f t h e g i f t s h o u l d b e c o m p u t e d a s t h o u g h t h e d e f e r r e d p a y m e n t a r r a n g e m e n t w e r e a d e m a n d g i f t l o a n . H o w e v e r , c o n s i s t e n t w i t h t h i s o p i n i o n ( a n d w i t h r e s p o n d e n t ' s p o s i t i o n t h a t s e c t i o n 7 8 7 2 a p p l i e s ) , r e s p o n d e n t ' s d e t e r m i n a t i o n s h o u l d b e m o d i f i e d i n t w o r e s p e c t s . F i r s t , t h e p o r t i o n o f t h e a g g r e g a t e s a l e s p r i c e a t t r i b u t a b l e t o J e a n T r u e ' s p a r t n e r s h i p ( a n d L L C ) i n t e r e s t s s h o u l d b e c o n s i d e r e d t o b e a l o a n o u t s t a n d i n g f r o m J u l y 1 , 1 9 9 4 r a t h e r t h a n f r o m J u n e 3 0 , 1 9 9 4 . S e c o n d , t h e a m o u n t o f t h e g i f t s h o u l d b e c o m p u t e d u s i n g t h e a p p l i c a b l e F e d e r a l r a t e s p r e s c r i b e d b y s e c t i o n 7 8 7 2 , r a t h e r t h a n t h e 5 . 9 - p e r c e n t T r u e f a m i l y r a t e r e f e r r e d t o i n t h e s t a t u t o r y n o t i c e . 9 3 - 3 2 0 - I s s u e 4 . A r e P e t i t i o n e r s L i a b l e f o r V a l u a t i o n U n d e r s t a t e m e n t P e n a l t i e s U n d e r S e c t i o n s 6 6 6 2 ( a ) , ( g ) , a n d ( h ) ? F I N D I N G S O F F A C T O n a n a t t a c h m e n t t o h i s 1 9 9 3 g i f t t a x r e t u r n , D a v e T r u e d i s c l o s e d t h e s a l e t o h i s w i f e a n d s o n s o f 3 0 - p e r c e n t i n t e r e s t s i n t h e T r u e p a r t n e r s h i p s l i s t e d i n A p p e n d i x s c h e d u l e 1 . T h e a t t a c h m e n t l i s t e d t h e p a r t n e r s h i p s w h o s e i n t e r e s t s w e r e s o l d a n d i n d i c a t e d , i n g e n e r a l t e r m s , t h a t t h e s a l e s p r i c e w a s b o o k v a l u e , w i t h o u t p r o v i d i n g a c t u a l n u m b e r s . T h e 1 9 9 3 g i f t t a x r e t u r n r e p o r t e d z e r o a s t h e v a l u e o f g i f t s a t t r i b u t a b l e t o t h e s e t r a n s a c t i o n s . P e t i t i o n e r s d i d n o t e n g a g e a p r o f e s s i o n a l a p p r a i s e r t o v a l u e t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s i n t h e T r u e p a r t n e r s h i p s f o r g i f t t a x r e p o r t i n g p u r p o s e s . T h e e s t a t e t a x r e t u r n d i d n o t l i s t i n d i v i d u a l l y t h e i n t e r e s t s i n T r u e c o m p a n i e s t h a t D a v e T r u e o w n e d a t d e a t h . I n s t e a d , i t s h o w e d o n S c h e d u l e F , O t h e r M i s c e l l a n e o u s P r o p e r t y N o t R e p o r t a b l e U n d e r a n y O t h e r S c h e d u l e , t h e v a l u e o f D a v e T r u e ' s l i v i n g t r u s t , w h i c h o w n e d h i s i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s a t d e a t h . A n o t h e r s c h e d u l e a t t a c h e d t o t h e e s t a t e t a x r e t u r n p r o v i d e d a b r e a k d o w n o f t h e a s s e t s o w n e d b y t h e l i v i n g t r u s t a s o f J u n e 4 , 1 9 9 4 , w h i c h i n c l u d e d c a s h o f $ 3 9 , 3 4 9 , 1 5 0 , i n v e s t m e n t s , n o t e s r e c e i v a b l e f r o m s o m e o f t h e T r u e c o m p a n i e s , a n d m i s c e l l a n e o u s a s s e t s . T o t a l b o o k v a l u e o f a l l t h e T r u e c o m p a n i e s o w n e d b y D a v e T r u e a t h i s d e a t h w a s $ 3 7 , 8 9 4 , 7 9 7 , s e e A p p e n d i x s c h e d u l e 2 . T h e l i v i n g t r u s t d o c u m e n t , w h i c h w a s a t t a c h e d t o t h e - 3 2 1 - 9 4 J e a n T r u e ' s 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n a s o r i g i n a l l y f i l e d d i d n o t d i s c l o s e t h e s a l e s o f h e r r e m a i n i n g i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s . e s t a t e t a x r e t u r n , l i s t e d t h e i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s t h a t D a v e T r u e o r i g i n a l l y c o n v e y e d t o t h e l i v i n g t r u s t a t i t s i n c e p t i o n . T h e e s t a t e t a x r e t u r n m a d e n o f u r t h e r d i s c l o s u r e o f t h e v a l u a t i o n o f t h e T r u e c o m p a n i e s u n d e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . O n b r i e f , p e t i t i o n e r s e x p l a i n e d t h a t t h e b o o k v a l u e o f D a v e T r u e ' s i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s w a s r e p o r t e d a s a c a s h a s s e t o f t h e l i v i n g t r u s t b e c a u s e , u n d e r t h e t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s , t h e s a l e s w e r e d e e m e d t o h a v e b e e n t r a n s a c t e d a s o f t h e d a y b e f o r e D a v e T r u e ' s d e a t h , o r J u n e 3 , 1 9 9 4 . P e t i t i o n e r s h i r e d M r . L a x t o v a l u e D a v e T r u e ' s i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s b e f o r e f i l i n g t h e e s t a t e t a x r e t u r n . P e t i t i o n e r s i n s t r u c t e d M r . L a x t o d i s r e g a r d t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s i n s o d o i n g . F o r t h e m o s t p a r t , M r . L a x ' s v a l u e s f o r t h e d i s p u t e d c o m p a n i e s a p p r o x i m a t e d b o o k v a l u e . H o w e v e r , b o o k v a l u e s f o r t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e a n d B l a c k H i l l s T r u c k i n g w e r e o n l y 1 8 . 2 0 a n d 2 9 . 9 2 p e r c e n t , r e s p e c t i v e l y , o f M r . L a x ' s v a l u e s . I n a n y e v e n t , p e t i t i o n e r s d i d n o t u s e a n y o f M r . L a x ' s v a l u e s , b u t i n s t e a d i n e f f e c t r e p o r t e d t h e i n t e r e s t s a t b o o k v a l u e . O n a n a t t a c h m e n t t o h e r a m e n d e d 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n , 9 4 f i l e d o n o r a r o u n d J u n e 1 9 , 1 9 9 6 , J e a n T r u e d i s c l o s e d t h e s a l e t o h e r - 3 2 2 - s o n s o f h e r e n t i r e i n t e r e s t i n t h e T r u e c o m p a n i e s l i s t e d i n A p p e n d i x s c h e d u l e 3 . T h e a t t a c h m e n t l i s t e d t h e i n t e r e s t s i n t h e p a r t n e r s h i p s a n d c o r p o r a t i o n s t h a t w e r e s o l d a n d i n d i c a t e d , i n g e n e r a l t e r m s , t h a t t h e s a l e s p r i c e w a s b o o k v a l u e , w i t h o u t p r o v i d i n g a c t u a l n u m b e r s . T h e a m e n d e d 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n r e p o r t e d z e r o a s t h e v a l u e o f g i f t s a t t r i b u t a b l e t o t h e s e t r a n s a c t i o n s . J e a n T r u e d i d n o t d i s c l o s e t h e g i f t l o a n t h a t a r o s e o u t o f t h e d e f e r r e d p a y m e n t t r a n s a c t i o n o n e i t h e r h e r o r i g i n a l o r h e r a m e n d e d 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n . I n t h e A u g u s t 1 9 8 8 , " P o l i c y f o r t h e P e r p e t u a t i o n o f t h e F a m i l y B u s i n e s s " ( p o l i c y ) , t h e T r u e f a m i l y a g r e e d t h a t t a x p l a n n i n g p l a y e d a c r u c i a l r o l e i n e v e r y b u s i n e s s d e c i s i o n . T h e p o l i c y s t a t e d : " I n c o n s i d e r i n g p o t e n t i a l l y c o n t r o v e r s i a l t a x i s s u e s , w e w i l l i n c l u d e t h e c r i t e r i a [ s i c ] w h e t h e r w e a r e w i l l i n g t o t a k e t h e i s s u e t o c o u r t . " I n t h e s t a t u t o r y n o t i c e s , r e s p o n d e n t d e t e r m i n e d a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t i e s u n d e r s e c t i o n 6 6 6 2 ( a ) , ( g ) , a n d ( h ) a t t r i b u t a b l e t o v a l u a t i o n m i s s t a t e m e n t s a l l e g e d l y r e p o r t e d i n t h e 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n s a n d t h e e s t a t e t a x r e t u r n . R e s p o n d e n t c o n t i n u e d t o a r g u e f o r i m p o s i t i o n o f t h e s e p e n a l t i e s a t t r i a l a n d o n b r i e f . O P I N I O N S e c t i o n 6 6 6 2 i m p o s e s a 2 0 - p e r c e n t p e n a l t y o n a n y p o r t i o n o f a n u n d e r p a y m e n t o f t a x t h a t i s a t t r i b u t a b l e t o , i n t e r a l i a , a n y - 3 2 3 - 9 5 S E C 6 6 6 2 . I M P O S I T I O N O F A C C U R A C Y - R E L A T E D P E N A L T Y . ( a ) I m p o s i t i o n o f P e n a l t y . - - I f t h i s s e c t i o n a p p l i e s t o a n y p o r t i o n o f a n u n d e r p a y m e n t o f t a x r e q u i r e d t o b e s h o w n o n a r e t u r n , t h e r e s h a l l b e a d d e d t o t h e t a x a n a m o u n t e q u a l t o 2 0 p e r c e n t o f t h e p o r t i o n o f t h e u n d e r p a y m e n t t o w h i c h t h i s s e c t i o n a p p l i e s . ( b ) P o r t i o n o f U n d e r p a y m e n t t o W h i c h S e c t i o n A p p l i e s . - - T h i s s e c t i o n s h a l l a p p l y t o t h e p o r t i o n o f a n y u n d e r p a y m e n t w h i c h i s a t t r i b u t a b l e t o 1 o r m o r e o f t h e f o l l o w i n g : ( 1 ) N e g l i g e n c e o r d i s r e g a r d o f r u l e s o r r e g u l a t i o n s . ( 2 ) A n y s u b s t a n t i a l u n d e r s t a t e m e n t o f i n c o m e t a x . ( 3 ) A n y s u b s t a n t i a l v a l u a t i o n m i s s t a t e m e n t u n d e r c h a p t e r 1 ( 4 ) A n y s u b s t a n t i a l o v e r s t a t e m e n t o f p e n s i o n l i a b i l i t i e s . ( 5 ) A n y s u b s t a n t i a l e s t a t e o r g i f t t a x v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t . s u b s t a n t i a l e s t a t e o r g i f t t a x v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t . S e e s e c . 6 6 6 2 ( a ) a n d ( b ) . 9 5 A n e s t a t e o r g i f t t a x v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t i s s u b s t a n t i a l i f t h e v a l u e o f a n y p r o p e r t y c l a i m e d o n a n e s t a t e o r g i f t t a x r e t u r n i s 5 0 p e r c e n t o r l e s s o f t h e a m o u n t d e t e r m i n e d t o b e t h e c o r r e c t v a l u e . S e e s e c . 6 6 6 2 ( g ) ( 1 ) . N o p e n a l t y i s i m p o s e d u n l e s s t h e p o r t i o n o f t h e u n d e r p a y m e n t a t t r i b u t a b l e t o s u b s t a n t i a l e s t a t e o r g i f t t a x v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t s f o r t h e t a x a b l e p e r i o d ( o r w i t h r e s p e c t t o t h e e s t a t e o f t h e d e c e d e n t ) e x c e e d s $ 5 , 0 0 0 . S e e s e c . 6 6 6 2 ( g ) ( 2 ) . T h e p e n a l t y i s i n c r e a s e d f r o m 2 0 p e r c e n t t o 4 0 p e r c e n t a n d i s a g r o s s v a l u a t i o n m i s s t a t e m e n t , i f t h e v a l u e o f - 3 2 4 - a n y p r o p e r t y c l a i m e d o n t h e r e t u r n i s 2 5 p e r c e n t o r l e s s o f t h e a m o u n t d e t e r m i n e d t o b e t h e c o r r e c t v a l u e . S e e s e c . 6 6 6 2 ( h ) . S e c t i o n 6 6 6 4 p r o v i d e s a n e x c e p t i o n t o t h e i m p o s i t i o n o f a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t i e s i f t h e t a x p a y e r s h o w s t h a t t h e r e w a s r e a s o n a b l e c a u s e f o r t h e u n d e r s t a t e m e n t a n d t h a t t h e t a x p a y e r a c t e d i n g o o d f a i t h . S e e s e c . 6 6 6 4 ( c ) ; s e e a l s o U n i t e d S t a t e s v . B o y l e , 4 6 9 U . S . 2 4 1 , 2 4 2 ( 1 9 8 5 ) . W h e t h e r a t a x p a y e r a c t e d w i t h r e a s o n a b l e c a u s e a n d i n g o o d f a i t h i s a f a c t u a l q u e s t i o n . S e e s e c . 1 . 6 6 6 4 - 4 ( b ) , I n c o m e T a x R e g s . G e n e r a l l y , t h e m o s t i m p o r t a n t f a c t o r i s t h e e x t e n t t o w h i c h t h e t a x p a y e r e x e r c i s e d o r d i n a r y b u s i n e s s c a r e a n d p r u d e n c e i n a t t e m p t i n g t o a s s e s s h i s o r h e r p r o p e r t a x l i a b i l i t y . S e e E s t a t e o f S i m p l o t v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 2 T . C . 1 3 0 , 1 8 3 ( 1 9 9 9 ) ( c i t i n g M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 5 - 2 5 5 ) , r e v d . o n a n o t h e r i s s u e 2 4 9 F . 3 d 1 1 9 1 ( 9 t h C i r . 2 0 0 1 ) ; s e c . 1 . 6 6 6 4 - 4 ( b ) , I n c o m e T a x R e g s . - 3 2 5 - 9 6 S E C 6 6 6 2 ( g ) . S U B S T A N T I A L E S T A T E O R G I F T T A X V A L U A T I O N U N D E R S T A T E M E N T . ( 1 ) I n G e n e r a l . - - F o r p u r p o s e s o f t h i s s e c t i o n , t h e r e i s a s u b s t a n t i a l e s t a t e o r g i f t t a x v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t i f t h e v a l u e o f a n y p r o p e r t y c l a i m e d o n a n y r e t u r n o f t a x i m p o s e d b y s u b t i t l e B i s 5 0 p e r c e n t o r l e s s o f t h e a m o u n t d e t e r m i n e d t o b e t h e c o r r e c t a m o u n t o f s u c h v a l u a t i o n . * * * * * * * ( h ) I N C R E A S E I N P E N A L T Y I N C A S E O F G R O S S V A L U A T I O N M I S S T A T E M E N T S . ( 1 ) I n G e n e r a l . - - T o t h e e x t e n t t h a t a p o r t i o n o f t h e u n d e r p a y m e n t t o w h i c h t h i s s e c t i o n a p p l i e s i s a t t r i b u t a b l e t o o n e o r m o r e g r o s s v a l u a t i o n m i s s t a t e m e n t s , s u b s e c t i o n ( a ) s h a l l b e a p p l i e d w i t h r e s p e c t t o s u c h p o r t i o n b y s u b s t i t u t i n g " 4 0 p e r c e n t " f o r " 2 0 p e r c e n t " . ( 2 ) G r o s s V a l u a t i o n M i s s t a t e m e n t s . - - T h e t e r m " g r o s s v a l u a t i o n m i s s t a t e m e n t s " m e a n s - - * * * * * * * ( C ) a n y s u b s t a n t i a l e s t a t e o r g i f t t a x v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t a s d e t e r m i n e d u n d e r s u b s e c t i o n ( g ) b y s u b s t i t u t i n g " 2 5 p e r c e n t " f o r " 5 0 p e r c e n t " . U n d e r s e c t i o n 6 6 6 2 ( g ) , 9 6 r e s p o n d e n t a p p a r e n t l y t a k e s t h e p o s i t i o n t h a t t h e d e t e r m i n a t i o n w h e t h e r t h e p e r c e n t a g e t h r e s h o l d f o r a s u b s t a n t i a l o r g r o s s v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t h a s b e e n r e a c h e d i s m a d e o n a p r o p e r t y - b y - p r o p e r t y b a s i s . S e e P a r t X X P e n a l t i e s H a n d b o o k , I n t e r n a l R e v e n u e M a n u a l ( R I A ) , s e c . 1 2 0 . 1 . 5 . 1 1 . 2 . I n t h e a b s e n c e o f a n y a r g u m e n t t o t h e c o n t r a r y b y a n y o f t h e p a r t i e s i n t h i s c a s e , w e u s e t h i s s p e c i f i c a l l y t a r g e t e d a p p r o a c h . - 3 2 6 - 9 7 T h e w a y i n w h i c h t h e t r a n s a c t i o n s w e r e r e p o r t e d ( a s s a l e s o n t h e g i f t t a x r e t u r n s a n d a s c a s h p r o c e e d s i n t h e l i v i n g t r u s t o n t h e e s t a t e t a x r e t u r n ) m i g h t r a i s e a q u e s t i o n a b o u t w h e t h e r t h e r e w a s a n u n d e r s t a t e m e n t o f v a l u e o f p r o p e r t y " c l a i m e d o n a n y r e t u r n o f t a x i m p o s e d b y s u b t i t l e B " . H o w e v e r , p e t i t i o n e r s r a i s e d n o s u c h q u e s t i o n . I n d e e d , t h e y c o n t e n d t h a t t h e y d i s c l o s e d t h e v a l u e o f t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s a t b o o k v a l u e , a c c o r d i n g t o t h e t e r m s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . P e t i t i o n e r s ' b r i e f s t a t e s : t h e E s t a t e r e p o r t e d o n t h e E s t a t e T a x R e t u r n a n a m o u n t e q u a l t o t h e b o o k v a l u e p r i c e o f t h e i n t e r e s t s o w n e d b y D a v e T r u e a s o f t h e d a t e o f h i s d e a t h . I n c a l c u l a t i n g t h e i r g i f t t a x , D a v e a n d J e a n T r u e v a l u e d t h e i n t e r e s t s t h a t t h e y s o l d a t b o o k v a l u e s o t h e r e w a s n o g i f t t o r e p o r t . T h e r e f o r e , t h e a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t y m a t h e m a t i c a l l y s h o u l d b e c a l c u l a t e d b a s e d o n t h e d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e c o r r e c t v a l u e o f t h e p r o p e r t y a n d t h e b o o k v a l u e u s e d t o c a l c u l a t e t h e t a x a s r e p o r t e d . T h e p e n a l t y a p p l i e s t o a l l p r o p e r t y i n c l u d e d i n t h e g r o s s e s t a t e u n d e r s e c t i o n 2 0 3 1 o r t r a n s f e r r e d f o r l e s s t h a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n u n d e r s e c . 2 5 1 2 ( b ) . S e e E s t a t e o f O w e n v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 4 T . C . 4 9 8 , 5 0 5 - 5 0 6 ( 1 9 9 5 ) ( a p p l y i n g s e c t i o n 6 6 6 0 , w h i c h w a s t h e p r e c u r s o r o f s e c t i o n 6 6 6 2 ( g ) ) . I n t h e c a s e s a t h a n d , w e d e t e r m i n e w h e t h e r t h e p e r c e n t a g e t h r e s h o l d f o r a s u b s t a n t i a l o r g r o s s v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t h a s b e e n r e a c h e d b y i n d i v i d u a l l y c o m p a r i n g t h e b o o k v a l u e o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n t h e d i s p u t e d c o m p a n i e s c l a i m e d o n t h e 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n s a n d t h e e s t a t e t a x r e t u r n 9 7 w i t h o u r d e t e r m i n a t i o n s o f t h e c o r r e c t v a l u e s o f t h o s e i n t e r e s t s . T h e t a b l e b e l o w s h o w s r e p o r t e d v a l u e a s a p e r c e n t a g e o f a c t u a l v a l u e - 3 2 7 - ( a s d e t e r m i n e d b y t h e C o u r t ) f o r e a c h o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n t h e d i s p u t e d c o m p a n i e s . S u b j e c t i n t e r e s t c l a i m e d o n e s t a t e o r g i f t t a x r e t u r n R e p o r t e d b o o k v a l u e A c t u a l v a l u e d e t e r m i n e d b y C o u r t R e p o r t e d a s a p e r c e n t a g e o f a c t u a l v a l u e T r u e O i l 1 9 9 3 g i f t t a x r e t u r n $ 5 , 2 2 6 , 0 0 6 $ 6 , 2 0 4 , 9 0 8 8 4 . 2 2 % E s t a t e t a x r e t u r n 5 , 5 3 8 , 4 2 3 8 , 2 8 8 , 7 4 6 6 6 . 8 2 % 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n 2 , 5 2 8 , 3 1 5 3 , 7 1 2 , 3 7 6 6 8 . 1 1 % B e l l e F o u r c h e E s t a t e t a x r e t u r n 7 4 7 , 7 2 3 1 0 , 2 3 4 , 7 0 4 7 . 3 1 % 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n 1 8 3 , 5 9 3 2 , 1 1 5 , 1 2 3 8 . 6 8 % E i g h t y - E i g h t O i l 1 9 9 3 g i f t t a x r e t u r n 2 , 5 5 6 , 3 7 8 5 , 6 2 8 , 0 5 2 4 5 . 4 2 % E s t a t e t a x r e t u r n 9 , 5 4 6 , 2 8 5 1 0 , 7 5 7 , 1 1 9 8 8 . 7 4 % 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n 4 , 4 0 0 , 7 4 4 4 , 8 1 7 , 9 1 4 9 1 . 3 4 % B l a c k H i l l s T r u c k i n g E s t a t e t a x r e t u r n 9 5 1 , 4 6 7 5 , 0 8 7 , 2 4 6 1 8 . 7 0 % 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n 5 9 0 , 5 1 1 2 , 9 5 2 , 0 4 8 2 0 . 0 0 % T r u e R a n c h e s 1 9 9 3 g i f t t a x r e t u r n 3 , 2 6 5 , 6 4 7 6 , 0 6 0 , 1 6 1 5 3 . 8 9 % E s t a t e t a x r e t u r n 5 , 7 7 7 , 9 4 3 1 0 , 3 6 8 , 4 4 1 5 5 . 7 3 % 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n 2 , 7 1 2 , 2 1 2 4 , 6 4 3 , 8 3 3 5 8 . 4 0 % W h i t e S t a l l i o n E s t a t e t a x r e t u r n 1 5 3 , 4 3 4 2 3 2 , 0 2 9 6 6 . 1 3 % - 3 2 8 - 9 8 T h e g i f t l o a n d e r i v e d f r o m t h e d e f e r r e d p a y m e n t t r a n s a c t i o n w a s n o t p r o p e r t y " c l a i m e d o n a n y r e t u r n o f t a x i m p o s e d b y s u b t i t l e B " a n d i s t h e r e f o r e n o t s u b j e c t t o t h e v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t p e n a l t i e s . A s t h e t a b l e i n d i c a t e s , t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e w e r e v a l u e d o n t h e e s t a t e t a x r e t u r n a n d t h e 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n a t l e s s t h a n 2 5 p e r c e n t o f t h e c o r r e c t v a l u e , w h i c h r e s u l t i n g r o s s v a l u a t i o n m i s s t a t e m e n t s u n d e r s e c t i o n 6 6 6 2 ( h ) . T h e s u b j e c t i n t e r e s t i n E i g h t y - E i g h t O i l w a s v a l u e d o n t h e 1 9 9 3 g i f t t a x r e t u r n a t m o r e t h a n 2 5 p e r c e n t , b u t l e s s t h a n 5 0 p e r c e n t o f t h e c o r r e c t v a l u e , w h i c h r e s u l t s i n a s u b s t a n t i a l g i f t t a x v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t u n d e r s e c t i o n 6 6 6 2 ( g ) . F i n a l l y , t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g w e r e v a l u e d o n t h e e s t a t e t a x r e t u r n a n d t h e 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n a t l e s s t h a n 2 5 p e r c e n t o f t h e c o r r e c t v a l u e , r e s u l t i n g i n g r o s s v a l u a t i o n m i s s t a t e m e n t s u n d e r s e c t i o n 6 6 6 2 ( h ) . 9 8 U n l e s s t h e r e a s o n a b l e c a u s e e x c e p t i o n t o t h e a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t i e s a p p l i e s , t h e 4 0 - p e r c e n t p e n a l t y w i l l a p p l y t o t h e p o r t i o n o f a n y u n d e r p a y m e n t o f e s t a t e t a x o r 1 9 9 4 g i f t t a x a t t r i b u t a b l e t o t h e g r o s s v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n B e l l e F o u r c h e a n d B l a c k H i l l s T r u c k i n g . M o r e o v e r , t h e 2 0 - p e r c e n t p e n a l t y w i l l a p p l y t o t h e p o r t i o n o f a n y u n d e r p a y m e n t o f 1 9 9 3 g i f t t a x a t t r i b u t a b l e t o t h e s u b s t a n t i a l v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t o f t h e s u b j e c t i n t e r e s t i n E i g h t y - E i g h t O i l . - 3 2 9 - T h e r e i s n o s t a t u t o r y , r e g u l a t o r y , o r c a s e l a w g u i d a n c e f o r t h e c a l c u l a t i o n o f t h e p o r t i o n o f t h e u n d e r p a y m e n t a t t r i b u t a b l e t o a s u b s t a n t i a l o r g r o s s v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t f o r e s t a t e o r g i f t t a x p u r p o s e s . H o w e v e r , s e c t i o n 1 . 6 6 6 4 - 3 , I n c o m e T a x R e g s . , p r o v i d e s r u l e s f o r d e t e r m i n i n g t h e o r d e r i n w h i c h a d j u s t m e n t s t o a r e t u r n a r e t a k e n i n t o a c c o u n t t o c o m p u t e p e n a l t i e s i m p o s e d u n d e r t h e f i r s t t h r e e c o m p o n e n t s o f t h e a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t y ( i . e . , p e n a l t i e s f o r n e g l i g e n c e o r d i s r e g a r d o f r u l e s o r r e g u l a t i o n s , s u b s t a n t i a l u n d e r s t a t e m e n t o f i n c o m e t a x , a n d s u b s t a n t i a l ( o r g r o s s ) v a l u a t i o n m i s s t a t e m e n t s u n d e r c h a p t e r 1 ) . S e e s e c s . 1 . 6 6 6 2 - 1 a n d 1 . 6 6 6 4 - 3 , I n c o m e T a x R e g s . T h e r e f o r e , w e d r a w f r o m t h o s e r e g u l a t i o n s t o d e t e r m i n e t h e p o r t i o n s o f t h e u n d e r p a y m e n t s a t t r i b u t a b l e t o s u b s t a n t i a l o r g r o s s v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t s i n t h e c a s e s a t h a n d . A c c o r d i n g t o t h e r e g u l a t i o n s , i n c o m p u t i n g t h e p o r t i o n s o f a n u n d e r p a y m e n t s u b j e c t t o p e n a l t i e s i m p o s e d u n d e r s e c t i o n s 6 6 6 2 a n d 6 6 6 3 , a d j u s t m e n t s t o a r e t u r n a r e c o n s i d e r e d m a d e i n t h e f o l l o w i n g o r d e r : ( 1 ) T h o s e w i t h r e s p e c t t o w h i c h n o p e n a l t i e s h a v e b e e n i m p o s e d . ( 2 ) T h o s e w i t h r e s p e c t t o w h i c h a p e n a l t y h a s b e e n i m p o s e d a t a 2 0 p e r c e n t r a t e ( i . e . , a p e n a l t y f o r n e g l i g e n c e o r d i s r e g a r d o f r u l e s o r r e g u l a t i o n s , s u b s t a n t i a l u n d e r s t a t e m e n t o f i n c o m e t a x , o r s u b s t a n t i a l v a l u a t i o n m i s s t a t e m e n t , u n d e r s e c t i o n s 6 6 6 2 ( b ) ( 1 ) t h r o u g h 6 6 6 2 ( b ) ( 3 ) , r e s p e c t i v e l y ) . - 3 3 0 - ( 3 ) T h o s e w i t h r e s p e c t t o w h i c h a p e n a l t y h a s b e e n i m p o s e d a t a 4 0 p e r c e n t r a t e ( i . e . , a p e n a l t y f o r a g r o s s v a l u a t i o n m i s s t a t e m e n t u n d e r s e c t i o n s 6 6 6 2 ( b ) ( 3 ) a n d ( h ) ) . ( 4 ) T h o s e w i t h r e s p e c t t o w h i c h a p e n a l t y h a s b e e n i m p o s e d a t a 7 5 p e r c e n t r a t e ( i . e . , a p e n a l t y f o r f r a u d u n d e r s e c t i o n 6 6 6 3 ) . [ S e c . 1 . 6 6 6 4 - 3 ( b ) , I n c o m e T a x R e g s . ] E x a m p l e s u n d e r t h e r e g u l a t i o n s , a n d o u r o p i n i o n i n L e m i s h o w v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 0 T . C . 3 4 6 ( 1 9 9 8 ) , i l l u s t r a t e h o w t h e r e g u l a t i o n s w o u l d a p p l y t o t h e c a s e s a t h a n d . S t e p 1 i s t o d e t e r m i n e t h e p o r t i o n , i f a n y , o f t h e u n d e r p a y m e n t o n w h i c h n o a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t y o r f r a u d p e n a l t y i s i m p o s e d b y i n c r e a s i n g r e p o r t e d t a x a b l e i n c o m e f o r u n d e r s t a t e d i n c o m e t h a t i s n o t s u b j e c t t o p e n a l t y ( a d j u s t m e n t 1 ) , r e c o m p u t i n g t h e t a x , a n d c o m p a r i n g i t t o t h e t a x s h o w n o n t h e r e t u r n . S t e p 2 d e t e r m i n e s t h e p o r t i o n , i f a n y , o f t h e u n d e r p a y m e n t o n w h i c h a p e n a l t y o f 2 0 p e r c e n t i s i m p o s e d b y i n c r e a s i n g t a x a b l e i n c o m e d e r i v e d i n s t e p 1 f o r u n d e r s t a t e d i n c o m e s u b j e c t t o t h e 2 0 - p e r c e n t p e n a l t y ( a d j u s t m e n t 2 ) , r e c o m p u t i n g t h e t a x , a n d c o m p a r i n g i t t o t h e t a x c o m p u t e d i n s t e p 2 . F i n a l l y , s t e p 3 d e t e r m i n e s t h e p o r t i o n , i f a n y , o f t h e u n d e r p a y m e n t o n w h i c h a p e n a l t y o f 4 0 p e r c e n t i s i m p o s e d b y c o m p u t i n g t h e t o t a l u n d e r p a y m e n t a t t r i b u t a b l e t o a l l u n d e r s t a t e d i n c o m e a n d s u b t r a c t i n g t h e p o r t i o n s o f s u c h u n d e r p a y m e n t c a l c u l a t e d i n s t e p s 1 a n d 2 . S e e L e m i s h o w v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 0 T . C . 3 4 6 ( 1 9 9 8 ) ; s e e a l s o T o d d v . C o m m i s s i o n e r , - 3 3 1 - 8 9 T . C . 9 1 2 ( 1 9 8 7 ) , a f f d . 8 6 2 F . 2 d 5 4 0 ( 5 t h C i r . 1 9 8 8 ; s e c . 1 . 6 6 6 4 - 3 ( d ) , I n c o m e T a x R e g s . I n t h e c a s e s a t h a n d , t h e s a m e m e t h o d o l o g y s h o u l d a p p l y t o c o m p u t e t h e p o r t i o n s o f t h e u n d e r p a y m e n t s a t t r i b u t a b l e t o t h e s u b s t a n t i a l a n d g r o s s v a l u a t i o n u n d e r s t a t e m e n t s , i d e n t i f i e d a b o v e , t h a t w e r e r e p o r t e d o n t h e 1 9 9 3 a n d 1 9 9 4 g i f t t a x r e t u r n s a n d o n t h e e s t a t e t a x r e t u r n . F i n a l l y , w e h o l d t h a t t h e r e a s o n a b l e c a u s e e x c e p t i o n t o t h e a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t i e s d o e s n o t a p p l y t o t h e c a s e s a t h a n d . T h e f a c t s o f r e c o r d i n d i c a t e t h a t p e t i t i o n e r s d i d n o t e x e r c i s e o r d i n a r y b u s i n e s s c a r e a n d p r u d e n c e i n a t t e m p t i n g t o a s s e s s t h e p r o p e r e s t a t e a n d g i f t t a x l i a b i l i t i e s f o r t h e y e a r s i n q u e s t i o n . I n h a v i n g t h e 1 9 9 3 g i f t t a x r e t u r n p r e p a r e d , D a v e T r u e d i d n o t e n g a g e a p r o f e s s i o n a l a p p r a i s e r t o v a l u e t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s i n t h e T r u e p a r t n e r s h i p s . I n s t e a d , h e w a n t e d t o t e s t , t h r o u g h l i t i g a t i o n , t h e a b i l i t y o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s t o f i x F e d e r a l g i f t t a x v a l u e . P e t i t i o n e r s c l a i m e d t o r e l y o n t h e d e c i s i o n s i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s , w h i c h h e l d t h a t b o o k v a l u e e q u a l e d f a i r m a r k e t v a l u e , w h e n t h e y v a l u e d t h e s u b j e c t i n t e r e s t s i n t h e c a s e s a t h a n d a t b o o k v a l u e . W e f i n d t h a t s u c h r e l i a n c e w a s n o t r e a s o n a b l e ; p e t i t i o n e r s d i d n o t e n g a g e c o u n s e l t o a d v i s e t h e m o f t h e l e g a l e f f e c t s o f t h o s e c a s e s o n f u t u r e t r a n s f e r s p u r s u a n t t o t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s . M o r e o v e r , t h e o p i n i o n s o f t h e D i s t r i c t C o u r t i n t h e 1 9 7 1 a n d 1 9 7 3 g i f t t a x c a s e s d i d n o t a d d r e s s w h e t h e r t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s w e r e - 3 3 2 - 9 9 S e e , e . g . , T r u e v . U n i t e d S t a t e s , 1 9 0 F . 3 d 1 1 6 5 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 9 ) ; T r u e O i l C o . v . C o m m i s s i o n e r , 1 7 0 F . 3 d 1 2 9 4 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 9 ) , a f f g . N i e l s o n - T r u e P a r t n e r s h i p v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 9 T . C . 1 1 2 ( 1 9 9 7 ) ; T r u e v . U n i t e d S t a t e s , 3 5 F . 3 d 5 7 4 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 4 ) ( u n p u b l i s h e d o p i n i o n ) ; T r u e v . U n i t e d S t a t e s , 8 9 4 F . 2 d 1 1 9 7 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 0 ) ; T r u e v . U n i t e d S t a t e s , 8 0 A F T R 2 d 9 7 - 7 9 1 8 , 9 7 - 2 U S T C p a r . 5 0 , 9 4 6 ( D . W y o . 1 9 9 7 ) ; T r u e v . U n i t e d S t a t e s , 7 2 A F T R 2 d 9 3 - 5 6 6 0 , 9 3 - 2 U S T C p a r . 5 0 , 4 6 1 ( D . W y o . 1 9 9 3 ) ; T r u e v . U n i t e d S t a t e s , 6 2 9 F . S u p p . 8 8 1 ( D . W y o . 1 9 8 6 ) ; T r u e v . U n i t e d S t a t e s , 5 4 7 F . S u p p . 2 0 1 ( D . W y o . 1 9 8 2 ) ; T r u e v . U n i t e d S t a t e s , D o c k e t N o . C 7 9 - 1 3 1 K ( D . W y o . , O c t . 1 , 1 9 8 0 ) 1 0 0 S e e , e . g . , W a l k e r v . T o o l p u s h e r s S u p p l y C o . , 9 5 5 F . S u p p . 1 3 7 7 ( D . W y o . 1 9 9 7 ) ; T r u e O i l C o . v . S i n c l a i r O i l C o r p . , 7 7 1 P . 2 d 7 8 1 , 7 9 4 ( W y o . 1 9 8 9 ) ; T r u e v . H i g h P l a i n s E l e v a t o r M a c h . C o . , 5 7 7 ( c o n t i n u e d . . . ) t e s t a m e n t a r y d e v i c e s ; t h e r e f o r e , t h o s e o p i n i o n s a n d t h e r e s u l t i n g d e c i s i o n s d i d n o t p r o v i d e a d e q u a t e s u p p o r t f o r p e t i t i o n e r s ' r e p o r t i n g p o s i t i o n s o n t h e g i f t a n d e s t a t e t a x r e t u r n s . I n h a v i n g t h e e s t a t e t a x r e t u r n p r e p a r e d , p e t i t i o n e r s e n g a g e d M r . L a x t o v a l u e D a v e T r u e ' s i n t e r e s t s i n t h e T r u e c o m p a n i e s a s o f J u n e 3 , 1 9 9 4 . H o w e v e r , p e t i t i o n e r s o b v i o u s l y d i d n o t r e l y o n M r . L a x ' s c o n c l u s i o n s . I f t h e y h a d d o n e s o , t h e y w o u l d n o t h a v e g r o s s l y u n d e r s t a t e d t h e d a t e - o f - d e a t h v a l u e o f D a v e T r u e ' s i n t e r e s t i n B e l l e F o u r c h e a n d s u b s t a n t i a l l y u n d e r s t a t e d t h e d a t e - o f - d e a t h v a l u e o f h i s i n t e r e s t i n B l a c k H i l l s T r u c k i n g . U n l i k e t h e t a x p a y e r s i n M a n d e l b a u m v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 5 - 2 5 5 , D a v e T r u e a n d t h e T r u e f a m i l y h a d s u b s t a n t i a l s o p h i s t i c a t i o n i n l e g a l , v a l u a t i o n , a n d t a x m a t t e r s ; t h e y w e r e a c c u s t o m e d t o w o r k i n g w i t h a n d u s i n g l a w y e r s o n b o t h t a x 9 9 a n d n o n - t a x 1 0 0 m a t t e r s . I n f a c t , t h e f a m i l y ' s b u s i n e s s p o l i c y - 3 3 3 - 1 0 0 ( . . . c o n t i n u e d ) P . 2 d 9 9 1 ( W y o . 1 9 7 8 ) ; T r u e O i l C o . v . G i b s o n , 3 9 2 P . 2 d 7 9 5 ( W y o . 1 9 6 4 ) . e x p l i c i t l y s t a t e d t h a t f o r e v e r y b u s i n e s s d e a l t h e y w o u l d c o n s i d e r i t s t a x c o n s e q u e n c e s , a n d t h e y w o u l d e v a l u a t e w h e t h e r t o l i t i g a t e p o t e n t i a l l y c o n t r o v e r s i a l t a x i s s u e s . I n t h e c a s e s a t h a n d , t h e T r u e f a m i l y w a s w e l l a w a r e o f t h e i s s u e s i n c o n t r o v e r s y a n d t h e d o l l a r s a t s t a k e . T h e y t o o k a g g r e s s i v e p o s i t i o n s o n t h e e s t a t e a n d g i f t t a x r e t u r n s t o t e s t t h e e f f e c t i v e n e s s o f t h e b u y - s e l l a g r e e m e n t s t o f i x t r a n s f e r t a x v a l u e s . T h e y d i d n o t r e l y , i n g o o d f a i t h , o n p r o f e s s i o n a l a p p r a i s a l s o r o b t a i n p r o f e s s i o n a l a d v i c e o n t h e e f f e c t s o f t h e d e c i s i o n s i n t h e p r i o r g i f t t a x c a s e s . A c c o r d i n g l y , w e h o l d t h a t t h e r e a s o n a b l e c a u s e e x c e p t i o n t o t h e a c c u r a c y - r e l a t e d p e n a l t i e s d o e s n o t a p p l y t o t h e c a s e s a t h a n d . T o r e f l e c t t h e f o r e g o i n g , D e c i s i o n s w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 . - 3 3 4 - A p p e n d i x S c h e d u l e 1 1 9 9 3 T r a n s f e r s b y D a v e T r u e F a i r m a r k e t v a l u e F a i r m a r k e t o f T r u e s o n s ' T o t a l p u r c h a s e I n t e r e s t v a l u e o f 1 0 0 % 2 4 . 8 4 % a g g r e g a t e p r i c e p a i d b y t r a n s f e r r e d i n t e r e s t p e r 1 9 9 3 i n t e r e s t s p e r 1 9 9 3 T r u e s o n s t o T r u e s o n s ( 1 ) g i f t t a x n o t i c e ( 2 ) g i f t t a x n o t i c e ( b o o k v a l u e ) D i s p u t e d C o m p a n i e s T r u e O i l 2 4 . 8 4 % $ 5 6 , 1 2 0 , 0 0 8 $ 1 3 , 9 4 0 , 2 1 0 $ 5 , 2 2 6 , 0 0 6 E i g h t y - E i g h t O i l 2 4 . 8 4 % 5 3 , 3 3 3 , 3 4 1 1 3 , 2 4 8 , 0 0 2 2 , 5 5 6 , 3 7 8 T r u e R a n c h e s 2 4 . 8 4 % 4 9 , 0 9 0 , 1 3 7 1 2 , 1 9 3 , 9 9 0 3 , 2 6 5 , 6 4 7 S u b t o t a l 1 5 8 , 5 4 3 , 4 8 6 3 9 , 3 8 2 , 2 0 2 1 1 , 0 4 8 , 0 3 1 U n d i s p u t e d C o m p a n i e s R a n c h o V e r d a d 2 4 . 8 4 % 2 , 1 7 5 , 0 4 8 5 4 0 , 2 8 2 ( 3 ) 3 2 7 , 0 1 2 T r u e D r i l l i n g 2 4 . 8 4 % 4 , 6 0 5 , 7 7 3 1 , 1 4 4 , 0 7 4 ( 3 ) 8 4 8 , 2 0 8 T r u e G e o t h e r m a l E n e r g y 2 4 . 8 4 % 1 , 2 2 6 , 0 3 9 3 0 4 , 5 4 8 3 0 4 , 5 4 8 T r u e M i n i n g 2 4 . 8 4 % 1 , 0 2 7 2 5 5 2 5 5 T r u e E n v i r . R e m . L L C 2 4 . 8 4 % 1 , 1 1 1 , 2 5 6 2 7 6 , 0 3 6 2 7 6 , 0 3 6 S u b t o t a l 9 , 1 1 9 , 1 4 3 2 , 2 6 5 , 1 9 5 1 , 7 5 6 , 0 5 9 G r a n d t o t a l 1 6 7 , 6 6 2 , 6 2 9 4 1 , 6 4 7 , 3 9 7 1 2 , 8 0 4 , 0 9 0 ( 1 ) A g g r e g a t e i n t e r e s t s i n e a c h c o m p a n y t r a n s f e r r e d b y D a v e T r u e t o H a n k , D i e m e r , a n d D a v i d L . T r u e . I n t e r e s t s s o l d t o J e a n T r u e w e r e n o t i n c l u d e d i n t h e 1 9 9 3 g i f t t a x n o t i c e . ( 2 ) T h e 1 9 9 3 g i f t t a x n o t i c e d i d n o t s e p a r a t e l y s t a t e t h e v a l u e s o f t h e t r a n s f e r r e d i n t e r e s t s . T h e v a l u e s s h o w n a b o v e a r e b a s e d o n t h e R e v e n u e A g e n t ' s R e p o r t s a n d t h e 1 9 9 4 e s t a t e t a x n o t i c e . ( 3 ) R e s p o n d e n t n o l o n g e r a s s e r t s a g i f t t a x d e f i c i e n c y r e l a t e d t o t h i s e n t i t y . - 3 3 5 - S c h e d u l e 2 1 9 9 4 T r a n s f e r s b y E s t a t e F a i r m a r k e t v a l u e F a i r m a r k e t o f D a v e T r u e ' s T o t a l p u r c h a s e I n t e r e s t o w n e d v a l u e o f 1 0 0 % i n t e r e s t o w n e d p r i c e p a i d b y b y D a v e T r u e i n t e r e s t p e r 1 9 9 4 a t d e a t h p e r 1 9 9 4 J e a n T r u e & T r u e a t d e a t h ( 1 ) e s t a t e t a x n o t i c e ( 2 ) e s t a t e t a x n o t i c e s o n s ( b o o k v a l u e ) D i s p u t e d C o m p a n i e s T r u e O i l 3 8 . 4 7 % $ 5 2 , 0 9 7 , 0 0 3 $ 2 0 , 0 4 1 , 7 1 7 $ 5 , 5 3 8 , 4 2 3 E i g h t y - E i g h t O i l 3 8 . 4 7 % 6 8 , 9 0 0 , 0 0 0 2 6 , 5 0 5 , 8 3 0 9 , 5 4 6 , 2 8 5 T r u e R a n c h e s 3 8 . 4 7 % 5 2 , 7 2 5 , 3 6 3 2 0 , 2 8 3 , 4 4 7 5 , 7 7 7 , 9 4 3 B e l l e F o u r c h e 6 8 . 7 4 % 2 8 , 9 1 9 , 9 9 1 1 9 , 8 0 1 , 5 1 8 7 4 7 , 7 2 3 B l a c k H i l l s T r u c k i n g 5 8 . 1 6 % 1 0 , 9 3 3 , 7 2 6 6 , 3 5 9 , 0 5 5 9 5 1 , 4 6 7 W h i t e S t a l l i o n 3 4 . 2 3 5 % 1 , 1 3 9 , 0 8 0 3 8 9 , 9 6 4 1 5 3 , 4 3 4 S u b t o t a l 2 1 4 , 7 1 5 , 1 6 3 9 3 , 3 8 1 , 5 3 1 2 2 , 7 1 5 , 2 7 5 U n d i s p u t e d C o m p a n i e s R a n c h o V e r d a d 3 8 . 4 7 % 2 , 1 7 5 , 0 5 3 8 3 6 , 7 4 3 ( 3 ) 5 0 6 , 3 0 8 T r u e D r i l l i n g 3 8 . 4 7 % 4 , 6 0 5 , 7 7 6 1 , 7 7 1 , 8 4 2 ( 3 ) 9 3 8 , 9 4 0 T o o l P u s h e r s 7 0 . 6 8 3 % 6 , 5 0 0 , 0 0 0 4 , 5 9 4 , 3 9 5 ( 3 ) 2 , 1 7 3 , 2 1 1 M i d l a n d F i n a n c i a l 6 8 . 4 7 % 2 0 , 0 0 0 , 0 0 1 1 3 , 6 9 4 , 0 0 1 ( 3 ) 8 , 7 6 1 , 1 0 8 R o u g h r i d e r P i p e l i n e 6 8 . 4 7 % 3 2 5 , 0 0 1 2 2 2 , 5 2 8 ( 3 ) 2 1 7 , 3 9 6 S m o k e y O i l 7 2 . 3 9 4 % 2 , 3 9 9 , 9 8 3 1 , 7 3 7 , 4 4 4 ( 3 ) 1 , 7 3 3 , 3 5 9 T r u e G e o t h e r m a l E n e r g y 3 8 . 4 7 % 6 6 2 , 5 1 6 ( 2 ) 2 5 4 , 8 7 0 2 5 4 , 8 7 0 T r u e M i n i n g 3 8 . 4 7 % 1 , 0 2 4 3 9 4 3 9 4 T r u e E n v i r . R e m . L L C 3 8 . 4 7 % 1 , 2 3 4 , 6 5 6 4 7 4 , 9 7 2 4 7 4 , 9 7 2 B l a c k H i l l s O i l M a r k e t e r s 6 8 . 4 7 % 3 4 9 2 3 9 2 3 9 B o n a n z a P u b l i s h i n g 6 8 . 4 7 % 2 , 2 9 4 1 , 5 7 1 1 , 5 7 1 C l a r e t o n O i l 6 8 . 4 7 % 3 3 4 2 2 9 2 2 9 D o n k e y C r e e k O i l 6 8 . 4 7 % 3 3 4 2 2 9 2 2 9 E q u i t a b l e O i l P u r c h a s e r s 5 6 . 5 1 % 5 , 7 6 4 3 , 2 5 7 3 , 2 5 7 F i r e C r e e k O i l 6 8 . 4 7 % 6 , 2 8 2 4 , 3 0 1 4 , 3 0 1 P u m p k i n B u t t e s O i l 6 8 . 4 7 % 2 9 6 2 0 3 2 0 3 S u n l i g h t O i l 6 8 . 4 7 % 3 3 2 2 2 7 2 2 7 T r u e G e o t h e r m a l D r i l l i n g 6 8 . 4 7 % 8 9 4 6 1 2 6 1 2 T r u e W y o m i n g B e e f 6 8 . 4 7 % 4 , 0 9 2 2 , 8 0 2 2 , 8 0 2 W i n d R i v e r O i l 6 8 . 4 7 % 3 4 0 2 3 3 2 3 3 T r u e L a n d & R o y a l t y 6 8 . 4 7 % 1 5 3 , 4 4 1 1 0 5 , 0 6 1 1 0 5 , 0 6 1 S u b t o t a l 3 8 , 0 7 8 , 7 6 2 2 3 , 7 0 6 , 1 5 3 1 5 , 1 7 9 , 5 2 2 G r a n d t o t a l 2 5 2 , 7 9 3 , 9 2 5 1 1 7 , 0 8 7 , 6 8 4 3 7 , 8 9 4 , 7 9 7 ( 1 ) D a v e T r u e ' s t o t a l i n t e r e s t i n e a c h c o m p a n y a s o f h i s d e a t h . R e s p o n d e n t h a s a g r e e d t h a t a n y a d j u s t m e n t t o t h e v a l u e o f t h e i n t e r e s t t r a n s f e r r e d t o J e a n T r u e q u a l i f i e s f o r t h e m a r i t a l d e d u c t i o n . ( 2 ) F a i r m a r k e t v a l u e o f 1 0 0 % i n t e r e s t a m o u n t s f o r T r u e G e o t h e r m a l E n e r g y a n d f o l l o w i n g w e r e e x t r a p o l a t e d f r o m 1 9 9 4 e s t a t e t a x n o t i c e ( 3 ) R e s p o n d e n t n o l o n g e r a s s e r t s a n e s t a t e t a x d e f i c i e n c y r e l a t e d t o t h i s e n t i t y . - 3 3 6 - S c h e d u l e 3 1 9 9 4 T r a n s f e r s b y J e a n T r u e F a i r m a r k e t v a l u e F a i r m a r k e t o f a g g r e g a t e T o t a l p u r c h a s e I n t e r e s t v a l u e o f 1 0 0 % i n t e r e s t s t r a n s f e r r e d p r i c e p a i d b y t r a n s f e r r e d i n t e r e s t p e r 1 9 9 4 b y J e a n T r u e p e r T r u e s o n s b y J e a n T r u e g i f t t a x n o t i c e 1 9 9 4 g i f t t a x n o t i c e ( b o o k v a l u e ) D i s p u t e d C o m p a n i e s T r u e O i l 1 7 . 2 3 % $ 5 2 , 0 9 7 , 0 0 0 $ 8 , 9 7 6 , 3 1 2 $ 2 , 5 2 8 , 3 1 5 E i g h t y - E i g h t O i l 1 7 . 2 3 % 6 8 , 9 0 0 , 0 0 0 1 1 , 8 7 1 , 4 6 9 4 , 4 0 0 , 7 4 4 T r u e R a n c h e s 1 7 . 2 3 % 5 2 , 7 2 5 , 3 6 0 9 , 0 8 4 , 5 8 1 2 , 7 1 2 , 2 1 2 B e l l e F o u r c h e 1 7 . 2 3 % 2 8 , 9 2 0 , 0 0 0 4 , 9 8 2 , 9 1 6 1 8 3 , 5 9 3 B l a c k H i l l s T r u c k i n g 3 7 . 9 3 % ( 1 ) 1 0 , 9 3 3 , 7 3 0 4 , 1 4 7 , 1 6 4 5 9 0 , 5 1 1 S u b t o t a l 2 1 3 , 5 7 6 , 0 9 0 3 9 , 0 6 2 , 4 4 2 1 0 , 4 1 5 , 3 7 5 U n d i s p u t e d C o m p a n i e s R a n c h o V e r d a d 1 7 . 2 3 % 2 , 1 7 5 , 0 5 1 3 7 4 , 7 6 1 ( 2 ) 2 2 6 , 7 5 9 T o o l P u s h e r s 4 . 5 4 % 6 , 5 0 0 , 0 0 0 2 9 5 , 1 0 0 ( 2 ) 1 3 7 , 8 7 2 M i d l a n d F i n a n c i a l 1 7 . 2 3 % 2 0 , 0 0 0 , 0 0 0 3 , 4 4 6 , 0 0 0 ( 2 ) 2 , 2 2 6 , 3 3 8 R o u g h r i d e r P i p e l i n e 1 7 . 2 3 % 3 2 0 , 4 1 7 5 5 , 2 0 8 ( 2 ) 5 5 , 2 0 8 T r u e M i n i n g 1 7 . 2 3 % 1 , 0 2 3 1 7 6 1 7 6 T r u e E n v i r . R e m . L L C 1 7 . 2 3 % 1 , 1 9 4 , 9 2 9 2 0 5 , 8 8 6 2 0 5 , 8 8 6 B l a c k H i l l s O i l M a r k e t e r s 1 7 . 2 3 % 3 4 7 6 0 6 0 B o n a n z a P u b l i s h i n g 1 7 . 2 3 % 2 , 2 9 2 3 9 5 3 9 5 C l a r e t o n O i l 1 7 . 2 3 % 3 3 4 5 8 5 8 E q u i t a b l e O i l P u r c h a s e r s 4 0 . 0 0 % 5 , 7 6 1 2 , 3 0 4 2 , 3 0 4 F i r e C r e e k O i l 1 7 . 2 3 % 6 , 9 2 4 1 , 1 9 3 1 , 1 9 3 P u m p k i n B u t t e s O i l 1 7 . 2 3 % 2 9 5 5 1 5 1 S u n l i g h t O i l 1 7 . 2 3 % 3 3 0 5 7 5 7 T r u e G e o t h e r m a l D r i l l i n g 1 7 . 2 3 % 6 4 2 1 1 1 1 1 1 T r u e W y o m i n g B e e f 1 7 . 2 3 % 3 , 7 0 0 6 3 8 6 3 8 W i n d R i v e r O i l 1 7 . 2 3 % 3 4 0 5 9 5 9 T r u e L a n d & R o y a l t y 1 7 . 2 3 % 1 5 3 , 4 4 1 2 6 , 4 3 8 2 6 , 4 3 8 S u b t o t a l 3 0 , 3 6 5 , 8 2 6 4 , 4 0 8 , 4 9 5 2 , 8 8 3 , 6 0 3 G r a n d t o t a l 2 4 3 , 9 4 1 , 9 1 6 4 3 , 4 7 0 , 9 3 7 1 3 , 2 9 8 , 9 7 8 ( 1 ) J e a n T r u e ' s p e r c e n t a g e i n t e r e s t s h o u l d b e 3 7 . 6 3 % . ( 2 ) R e s p o n d e n t n o l o n g e r a s s e r t s a g i f t t a x d e f i c i e n c y r e l a t e d t o t h i s e n t i t y .