TAX COURT OPINION

Case: Estate of Mary D. Maggos, Deceased, Catherine M. Adkins, Special Administrator
Docket Number: 20877-93
Judge: Ruwe
Opinion Type: memo
Filed: 04/11/2000
Pages: 45

T . C . M e m o . 2 0 0 0 - 1 2 9 U N I T E D S T A T E S T A X C O U R T E S T A T E O F M A R Y D . M A G G O S , D E C E A S E D , C A T H E R I N E M . A D K I N S , S P E C I A L A D M I N I S T R A T O R , P e t i t i o n e r v . C O M M I S S I O N E R O F I N T E R N A L R E V E N U E , R e s p o n d e n t D o c k e t N o . 2 0 8 7 7 - 9 3 . F i l e d A p r i l 1 1 , 2 0 0 0 . M c G e e G r i g s b y , S t a n l e y Y . M u k a i , R . J o h n S e i b e r t , K i m b e r l y R a e M c C o r k l e , W i l l i a m C . M c C o r r i s t o n , N a t h a n J e r o l d C o h e n , J e f f r e y W . F e r g u s o n , M i c h a e l R o s e n t h a l , a n d J u l i a n Y . K i m , f o r p e t i t i o n e r . H e n r y E . O ' N e i l l , f o r r e s p o n d e n t . M E M O R A N D U M F I N D I N G S O F F A C T A N D O P I N I O N R U W E , J u d g e : R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d a d e f i c i e n c y o f $ 2 , 2 2 9 , 3 5 0 i n p e t i t i o n e r ' s F e d e r a l g i f t t a x f o r 1 9 8 7 . T h e i s s u e - 2 - 1 U n l e s s o t h e r w i s e i n d i c a t e d , a l l s e c t i o n r e f e r e n c e s a r e t o t h e I n t e r n a l R e v e n u e C o d e i n e f f e c t f o r t h e y e a r i n i s s u e , a n d a l l R u l e r e f e r e n c e s a r e t o t h e T a x C o u r t R u l e s o f P r a c t i c e a n d P r o c e d u r e . f o r d e c i s i o n i s w h e t h e r a t r a n s a c t i o n i n w h i c h M a r y D . M a g g o s ' s h a r e s o f s t o c k i n a f a m i l y - o w n e d c o m p a n y w e r e r e d e e m e d c o n s t i t u t e s a t a x a b l e g i f t b y M a r y D . M a g g o s f o r p u r p o s e s o f s e c t i o n 2 5 1 2 . 1 F I N D I N G S O F F A C T S o m e o f t h e f a c t s h a v e b e e n s t i p u l a t e d a n d a r e s o f o u n d . T h e o r i g i n a l p e t i t i o n i n t h i s c a s e w a s f i l e d o n b e h a l f o f M a r y D . M a g g o s , w h o a t t h e t i m e r e s i d e d i n H o n o l u l u , H a w a i i . M a r y D . M a g g o s ( d e c e d e n t ) d i e d o n S e p t e m b e r 3 , 1 9 9 6 , a t t h e a g e o f 8 9 . D u r i n g 1 9 8 7 , P e p s i - C o l a A l t o n B o t t l i n g , I n c . ( P C A B ) , w a s a n I l l i n o i s c o r p o r a t i o n e n g a g e d i n t h e b u s i n e s s o f o p e r a t i n g a P e p s i - C o l a b o t t l i n g f r a n c h i s e i n s o u t h w e s t e r n I l l i n o i s ( h e r e i n a f t e r t h e f r a n c h i s e ) . T h e f r a n c h i s e w a s i n i t i a l l y a c q u i r e d i n 1 9 3 6 b y d e c e d e n t ' s h u s b a n d , G u s t M a g g o s . T h e f r a n c h i s e w a s s u b s e q u e n t l y i n c o r p o r a t e d a s P C A B . U n t i l h i s d e a t h i n J u n e 1 9 5 4 , G u s t M a g g o s s u p e r v i s e d a n d d i r e c t e d t h e b u s i n e s s a f f a i r s o f P C A B o n a d a y - t o - d a y b a s i s . D u r i n g t h e c o u r s e o f t h e i r m a r r i a g e , G u s t a n d d e c e d e n t h a d t w o c h i l d r e n , N i k i t a M a g g o s a n d C a t h e r i n e M . A d k i n s . S u b s e q u e n t t o G u s t M a g g o s ' d e a t h , N i k i t a M a g g o s a s s u m e d c o n t r o l o f t h e b u s i n e s s o n a d a y - t o - d a y - 3 - b a s i s . F r o m t h e t i m e P C A B w a s i n c o r p o r a t e d u n t i l M a y 1 , 1 9 8 7 , d e c e d e n t w a s a m e m b e r o f t h e b o a r d o f d i r e c t o r s o f P C A B . O n J u l y 2 8 , 1 9 6 0 , a l l o u t s t a n d i n g s h a r e s i n P C A B w e r e d i v i d e d b e t w e e n d e c e d e n t , w h o h e l d 5 6 7 s h a r e s , a n d N i k i t a M a g g o s , w h o h e l d 4 3 3 s h a r e s . O n J u l y 2 9 , 1 9 6 0 , d e c e d e n t a n d N i k i t a M a g g o s e n t e r e d i n t o a w r i t t e n " D e c l a r a t i o n o f T r u s t " , a n d d e c e d e n t c o n v e y e d h e r 5 6 7 P C A B s h a r e s a n d c e r t a i n r e a l p r o p e r t y l o c a t e d i n I l l i n o i s i n t o t h e t r u s t . A s a c o n s e q u e n c e o f d e c e d e n t ' s c o n v e y a n c e o f h e r s h a r e s t o t h e t r u s t , P C A B c a n c e l e d s t o c k c e r t i f i c a t e s r e p r e s e n t i n g d e c e d e n t ' s p e r s o n a l o w n e r s h i p o f t h e 5 6 7 P C A B s h a r e s a n d i s s u e d n e w c e r t i f i c a t e s f o r t h o s e s h a r e s t o N i k i t a M a g g o s a n d d e c e d e n t a s c o t r u s t e e s o f t h e t r u s t . U n d e r t h e w r i t t e n t e r m s o f t h e t r u s t , d e c e d e n t a n d N i k i t a M a g g o s w e r e c o t r u s t e e s a n d h a d t h e f o l l o w i n g r i g h t s a n d b e n e f i c i a l i n t e r e s t s : D e c e d e n t h a d a r i g h t t o t h e n e t i n c o m e o f t h e t r u s t d u r i n g h e r l i f e a n d h a d a l i m i t e d p o w e r o f a p p o i n t m e n t o v e r t h e b e n e f i c i a l s h a r e s o f t h e r e m a i n d e r i n t e r e s t s a m o n g t h e n a m e d r e s i d u a l b e n e f i c i a r i e s . T h e c o r p u s o f t h e t r u s t c o u l d b e i n v a d e d f o r t h e c a r e , c o m f o r t , m e d i c a l a t t e n t i o n , s u p p o r t , m a i n t e n a n c e , o r e d u c a t i o n o f d e c e d e n t , a t t h e d i s c r e t i o n o f t h e t r u s t e e s . U n l e s s t h e t r u s t w a s a m e n d e d , N i k i t a M a g g o s , i f h e s u r v i v e d d e c e d e n t , w a s e n t i t l e d t o t h e c o r p u s o f t h e t r u s t u p o n d e c e d e n t ' s d e a t h . A s c o t r u s t e e s , d e c e d e n t a n d N i k i t a M a g g o s c o u l d j o i n t l y , i n t h e i r s o l e d i s c r e t i o n , r e v o k e o r a m e n d t h e - 4 - 2 T h e r e d e m p t i o n w a s s u b j e c t t o a p l e d g e a g r e e m e n t t h a t a c t e d a s a s e c u r i t y f o r t h e p e r f o r m a n c e o f t h e p r o m i s s o r y n o t e . t e r m s o f t h e t r u s t . T h e t r u s t e e s h a d t h e p o w e r t o v o t e a n y s t o c k o r o t h e r v o t i n g s e c u r i t i e s h e l d i n t h e t r u s t . I n c a s e o f d e a t h , r e s i g n a t i o n , r e f u s a l , r e m o v a l , o r i n a b i l i t y t o a c t o f e i t h e r o f t h e t r u s t e e s , t h e r e m a i n i n g t r u s t e e w a s t o a c t a s s o l e t r u s t e e . R e d e m p t i o n T r a n s a c t i o n I n 1 9 8 7 , a f t e r d i s c u s s i o n s b e t w e e n d e c e d e n t a n d N i k i t a M a g g o s , a t t o r n e y s f o r N i k i t a M a g g o s a n d P C A B p r e p a r e d d o c u m e n t s w h i c h e f f e c t e d t h e t r a n s a c t i o n a t i s s u e i n t h i s c a s e . A l l d o c u m e n t s t h a t w e r e p r e p a r e d t o e f f e c t t h e t r a n s a c t i o n w e r e e x e c u t e d t o g e t h e r a s p a r t o f a n i n t e g r a t e d t r a n s a c t i o n . P u r s u a n t t o t h e a b o v e - m e n t i o n e d d o c u m e n t s , N i k i t a M a g g o s a n d d e c e d e n t , a s c o t r u s t e e s , t r a n s f e r r e d 5 6 7 P C A B s h a r e s f r o m t h e t r u s t t o d e c e d e n t ( i n h e r i n d i v i d u a l c a p a c i t y ) o n M a y 1 , 1 9 8 7 . P C A B t h e n r e d e e m e d t h e 5 6 7 P C A B s h a r e s f r o m d e c e d e n t . D e c e d e n t r e c e i v e d t h e r e d e m p t i o n p r i c e f r o m P C A B i n t h e f o r m o f a p r o m i s s o r y n o t e w i t h a $ 3 m i l l i o n f a c e a m o u n t a n d a 1 0 - y e a r m a t u r i t y . T h e n o t e p r o v i d e d f o r i n t e r e s t t o b e p a i d a n n u a l l y a t a r a t e o f 8 p e r c e n t p e r a n n u m a n d p r i n c i p a l t o b e r e p a i d i n a s i n g l e b a l l o o n p a y m e n t a t m a t u r i t y . A s a r e s u l t o f t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n , N i k i t a M a g g o s b e c a m e t h e s o l e o w n e r o f P C A B . 2 - 5 - 3 D e c e d e n t ' s a t t o r n e y w a s R o b e r t H i t e . 4 N i k i t a M a g g o s ' a t t o r n e y w a s V i c t o r B e z m a n , a p a r t n e r i n t h e f i r m o f K a t t e n M u c h i n & Z a v i s . D e c e d e n t w a s r e p r e s e n t e d b y i n d e p e n d e n t a n d e x p e r i e n c e d c o u n s e l i n t h e t r a n s a c t i o n . 3 T h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n w a s d e s i g n e d t o b e a n " e s t a t e f r e e z e " . T h e p u r p o s e o f a n e s t a t e f r e e z e , t o m i n i m i z e e s t a t e t a x e s , w a s e x p l a i n e d t o d e c e d e n t b y h e r c o u n s e l b e f o r e t h e r e d e m p t i o n . T h e r e d e m p t i o n p r i c e o f $ 3 m i l l i o n w a s d e t e r m i n e d i n p a r t b e c a u s e N i k i t a M a g g o s ' a t t o r n e y b e l i e v e d t h e y c o u l d s u p p o r t s u c h a v a l u a t i o n f o r g i f t t a x p u r p o s e s . 4 I n p a r t , t h e p r i c e w a s d e t e r m i n e d b y t h e a m o u n t N i k i t a M a g g o s t h o u g h t h e c o u l d a f f o r d . D e c e d e n t a n d N i k i t a M a g g o s d i d n o t n e g o t i a t e t h e r e d e m p t i o n p r i c e . N e i t h e r N i k i t a M a g g o s n o r d e c e d e n t s o u g h t a f o r m a l v a l u a t i o n o f t h e c o m p a n y p r i o r t o t h e r e d e m p t i o n . H o w e v e r , i n J a n u a r y 1 9 8 7 , N i k i t a M a g g o s ' a c c o u n t a n t s w r o t e t o R o b e r t T . S h i r c l i f f & A s s o c i a t e s , I n c . ( S h i r c l i f f & A s s o c i a t e s ) , r e q u e s t i n g t h a t S h i r c l i f f & A s s o c i a t e s r e v i e w t h e d r a f t f i n a n c i a l r e s u l t s o f P C A B t o O c t o b e r 3 1 , 1 9 8 6 , s o t h a t t h e y c o u l d a d v i s e N i k i t a o n t h e v a l u e o f P C A B . T h e p u r p o s e o f o b t a i n i n g t h e v a l u a t i o n w a s f o r e s t a t e p l a n n i n g . S h i r c l i f f & A s s o c i a t e s w e r e i n t h e b u s i n e s s o f c o n s u l t i n g w i t h P e p s i b o t t l e r s a n d a c t i n g a s b u s i n e s s b r o k e r s i n t h e p u r c h a s e a n d s a l e o f P e p s i b o t t l i n g f r a n c h i s e s . S h i r c l i f f & A s s o c i a t e s p r e p a r e d a p r e l i m i n a r y v a l u a t i o n o f P C A B ' s b u s i n e s s b a s e d i n p a r t - 6 - 5 T h i s w a s b a s e d o n a r a n g e o f v a l u e s b e t w e e n $ 5 . 1 9 a n d $ 7 p e r c a s e t i m e s 1 , 8 8 1 , 3 3 8 c a s e s s o l d . T h e v a l u a t i o n w o r k s h e e t a l s o s h o w s a t o t a l v a l u a t i o n o f $ 1 0 , 0 6 1 , 0 0 0 . o n a c o m p l e t e v a l u a t i o n o f t h e b u s i n e s s t h a t S h i r c l i f f & A s s o c i a t e s h a d c o n d u c t e d i n 1 9 8 3 a n d o n t h e r e c e n t d r a f t f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n t h a t h a d b e e n p r o v i d e d . S h i r c l i f f & A s s o c i a t e s f o r m e d t h e v i e w t h a t t h e b u s i n e s s a s a w h o l e c o u l d b e s o l d f o r b e t w e e n $ 9 , 7 6 4 , 1 4 4 a n d $ 1 3 , 1 6 9 , 3 6 6 . 5 P l e a d i n g s T h e i n i t i a l p e t i t i o n a l l e g e s i n r e l e v a n t p a r t : T h e C o m m i s s i o n e r e r r e d b y d e t e r m i n i n g t h a t t h e c o m m o n s t o c k o f P e p s i - C o l a A l t o n B o t t l i n g , I n c . o w n e d b y t h e P e t i t i o n e r h a d a f a i r m a r k e t v a l u e o f $ 8 , 0 5 6 , 0 0 0 . 0 0 a s o f M a y 1 , 1 9 8 7 . [ E m p h a s i s a d d e d . ] P e t i t i o n e r ' s a m e n d e d p e t i t i o n a l l e g e s : 4 . T h e d e t e r m i n a t i o n o f g i f t t a x s e t f o r t h i n t h e N o t i c e o f D e f i c i e n c y i s b a s e d o f t h e f o l l o w i n g e r r o r s : ( a ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d b y d e t e r m i n i n g t h a t a d e f i c i e n c y i n g i f t t a x o f $ 2 , 2 2 9 , 3 5 0 i s d u e f r o m t h e P e t i t i o n e r f o r t h e y e a r e n d e d D e c e m b e r 3 1 , 1 9 8 7 . ( b ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d b y d e t e r m i n i n g a n i n c r e a s e o f $ 5 , 0 5 6 , 0 0 0 i n t a x a b l e g i f t s . ( c ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d b y d e t e r m i n i n g t h a t t h e t o t a l a m o u n t o f t a x a b l e g i f t s i s $ 5 , 0 5 7 , 0 0 0 . ( d ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d b y d e t e r m i n i n g t h e t a x o n t o t a l t a x a b l e g i f t s i s $ 2 , 4 2 2 , 1 5 0 . ( e ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d b y d e t e r m i n i n g t h a t t h e r e d e m p t i o n o f t h e P e t i t i o n e r ' s s t o c k o f P e p s i - C o l a A l t o n B o t t l i n g , I n c . ( " P C A B " ) w a s a g i f t s i n c e t h e r e d e m p t i o n w a s f r a u d u l e n t l y i n d u c e d a n d r e s u l t e d i n P e t i t i o n e r b e i n g s w i n d l e d o u t o f t h e f u l l v a l u e o f h e r P C A B s t o c k . ( f ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d b y d e t e r m i n i n g t h a t t h e r e d e m p t i o n o f t h e P e t i t i o n e r ' s P C A B s t o c k w a s a g i f t s i n c e t h e r e d e m p t i o n c o n s t i t u t e d a b o n a f i d e , a r m s - l e n g t h t r a n s a c t i o n w h i c h p r o v e d t o b e a b a d b a r g a i n f o r t h e P e t i t i o n e r . - 7 - ( g ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d i n t r e a t i n g t h e r e d e m p t i o n o f t h e s t o c k o f P C A B o w n e d b y t h e P e t i t i o n e r a s a g i f t s i n c e t h e r e d e m p t i o n w a s f r e e o f d o n a t i v e i n t e n t . ( h ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d b y d e t e r m i n i n g t h a t t h e r e d e m p t i o n o f t h e P e t i t i o n e r ' s P C A B s t o c k w a s a g i f t s i n c e t h e f r a u d u l e n t i n d u c e m e n t d e s c r i b e d i n s u b p a r a g r a p h ( e ) c o n s t i t u t e d a t h e f t o f t h e P e t i t i o n e r ' s P C A B s t o c k . ( i ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d b y d e t e r m i n i n g t h a t t h e s t o c k o f P C A B o w n e d b y t h e P e t i t i o n e r h a d a f a i r m a r k e t v a l u e o f $ 8 , 0 5 6 , 0 0 0 a s o f M a y 1 , 1 9 8 7 . ( j ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d b y d e t e r m i n i n g t h a t t h e t r a n s f e r o f t h e s t o c k o f P C A B o w n e d b y t h e P e t i t i o n e r w a s f o r l e s s t h a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n . ( k ) T h e R e s p o n d e n t e r r e d b y d e t e r m i n i n g t h a t t h e P e t i t i o n e r m a d e a g i f t o f $ 5 , 0 5 6 , 0 0 0 t o N i c k M a g g o s . 5 . T h e f a c t s u p o n w h i c h t h e P e t i t i o n e r r e l i e s a s a b a s i s o f h e r c a s e a r e a s f o l l o w s : * * * * * * * ( b ) A t a l l r e l e v a n t t i m e s h e r e i n p r i o r t o M a y o f 1 9 8 7 , t h e P e t i t i o n e r w a s t h e o w n e r a n d / o r b e n e f i c i a l o w n e r o f a p p r o x i m a t e l y 5 6 . 7 % o f t h e s t o c k o f P C A B , w h i l e N i c k M a g g o s ( " N i c k " ) , t h e P e t i t i o n e r ' s o n l y s o n , w a s t h e o w n e r a n d / o r b e n e f i c i a l o w n e r o f a l l o f t h e r e m a i n i n g i s s u e d a n d o u t s t a n d i n g s t o c k o f P C A B . [ E m p h a s i s a d d e d . ] R e s p o n d e n t ' s a n s w e r t o t h e a m e n d e d p e t i t i o n a d m i t t e d p a r a g r a p h 5 ( b ) o f p e t i t i o n e r ' s a m e n d e d p e t i t i o n . P r e t r i a l O r d e r o f J u l y 1 5 , 1 9 9 7 T h e C o u r t i s s u e d t h e f o l l o w i n g p r e t r i a l o r d e r : F o r c a u s e , i t i s O R D E R E D t h a t e a c h o f t h e p a r t i e s s h a l l f i l e n o l a t e r t h a n S e p t e m b e r 1 5 , 1 9 9 7 , a m e m o r a n d u m s e t t i n g f o r t h - - ( 1 ) ( a ) T h e i s s u e s o f f a c t ( i n c l u d i n g a n y i s s u e s s u b s i d i a r y t o u l t i m a t e i s s u e s ) a n d ( b ) t h e i s s u e s o f l a w ( i n c l u d i n g a n y i s s u e s s u b s i d i a r y t o - 8 - u l t i m a t e i s s u e s ) t o b e r e s o l v e d b y t h e C o u r t . S u c h i s s u e s s h o u l d b e s e t f o r t h i n s u f f i c i e n t d e t a i l t o e n a b l e t h e C o u r t t o d e c i d e t h e c a s e i n i t s e n t i r e t y b y a d d r e s s i n g e a c h o f t h e i s s u e s l i s t e d . ( 2 ) A c l e a r , c o m p l e t e , a n d c o n c i s e e x p o s i t i o n o f e a c h p a r t y ' s p o s i t i o n a n d t h e t h e o r y u n d e r l y i n g t h a t p o s i t i o n w i t h r e s p e c t t o e a c h o f t h e i s s u e s t h a t a r e s e t f o r t h p u r s u a n t t o ( 1 ) a b o v e . I n t h i s r e g a r d e a c h p a r t y s h a l l i n c l u d e a s t a t e m e n t i n n a r r a t i v e f o r m o f w h a t e a c h p a r t y e x p e c t s t o p r o v e . I t i s f u r t h e r O R D E R E D t h a t t h e s t a t e m e n t o f i s s u e s s e t f o r t h p u r s u a n t t o ( 1 ) a b o v e s h a l l c o n t r o l t h e a d m i s s i b i l i t y o f e v i d e n c e a t t r i a l a n d e v i d e n c e o f f e r e d a t t r i a l w i l l [ b e ] d e e m e d i r r e l e v a n t u n l e s s i t p e r t a i n s t o o n e o r m o r e o f t h e i s s u e s s e t f o r t h p u r s u a n t t o ( 1 ) a b o v e . I t i s f u r t h e r O R D E R E D t h a t n e i t h e r p a r t y w i l l b e a l l o w e d t o a d v a n c e a p o s i t i o n o r t h e o r y u n d e r l y i n g t h a t p o s i t i o n w i t h r e s p e c t t o a n y o f t h e i s s u e s s e t f o r t h p u r s u a n t t o ( 1 ) a b o v e t h a t i s d i f f e r e n t f r o m t h e p o s i t i o n s o r t h e o r i e s s e t f o r t h p u r s u a n t t o ( 2 ) a b o v e . [ E m p h a s i s a d d e d . ] P e t i t i o n e r ' s A m e n d e d M e m o r a n d u m o f I s s u e s P e t i t i o n e r ' s m e m o r a n d u m f i l e d i n r e s p o n s e t o t h e C o u r t ' s o r d e r s t a t e s t h e f o l l o w i n g f a c t u a l b a s i s f o r a s s e r t i n g p e t i t i o n e r i s n o t l i a b l e f o r t h e g i f t t a x a s s e s s e d : T h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n d o e s n o t c o n s t i t u t e a t a x a b l e g i f t b e c a u s e t h e t r a n s a c t i o n w a s t h e r e s u l t o f a t h e f t p r o c u r e d b y f r a u d . P e t i t i o n e r i n t e n d s t o p r o v e : ( 1 ) a l a c k o f d o n a t i v e i n t e n t o n t h e p a r t o f P e t i t i o n e r ; ( 2 ) a c t u a l a n d / o r c o n s t r u c t i v e f r a u d o n t h e p a r t o f N i k i t a ; a n d a l t e r n a t i v e l y ( 3 ) t h e r e d e m p t i o n w a s a b a d b u s i n e s s b a r g a i n ; a n d i n t h e f u r t h e r a l t e r n a t i v e , ( 4 ) t h e v a l u e o f t h e s t o c k o n t h e d a t e o f t h e r e d e m p t i o n ( $ 3 m i l l i o n ) w a s e q u a l t o f a i r m a r k e t v a l u e . A s i s s u e s o f l a w , p e t i t i o n e r s t a t e s : - 9 - 1 . T h e f t . T h e r e d e m p t i o n c o n s t i t u t e d a t h e f t u n d e r s t a t e l a w . * * * 2 . F r a u d . N o g i f t w a s m a d e b e c a u s e P e t i t i o n e r w a s s w i n d l e d . * * * 3 . M i s t a k e . U n d e r H a w a i i l a w , a p a r t y t o a c o n t r a c t m a y r e s c i n d a c o n t r a c t o n t h e b a s i s o f u n i l a t e r a l m i s t a k e . * * * 4 . B a d B u s i n e s s B a r g a i n . A t r a n s a c t i o n e n t e r e d i n t o i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s w i l l b e c o n s i d e r e d a s m a d e f o r f u l l a n d a d e q u a t e c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h . * * * S i n c e t h e r e d e m p t i o n w a s e n t e r e d i n t o i n t h e o r d i n a r y c o u r s e , t h e r e w a s n o g i f t . M o r e o v e r , t h e f a c t t h a t a f a m i l i a l r e l a t i o n s h i p e x i s t e d b e t w e e n P e t i t i o n e r a n d t h e b u y e r d o e s n o t p r e c l u d e t h e d e f e n s e o f a b a d b u s i n e s s b a r g a i n . [ C i t a t i o n s O m i t t e d . ] P e t i t i o n e r ' s m e m o r a n d u m c o n c l u d e s : P e t i t i o n e r i n t e n d s t o p r o v e t h a t t h e r e d e m p t i o n w a s a t h e f t p r o c u r e d b y f r a u d , t h a t s h e l a c k e d d o n a t i v e i n t e n t a n d t h e t r a n s a c t i o n m u s t b e r e s c i n d e d o n t h e b a s i s o f m i s t a k e . A l t e r n a t i v e l y , t h e r e d e m p t i o n w a s a b a d b u s i n e s s b a r g a i n . A s a f u r t h e r a l t e r n a t i v e t h e o r y , P e t i t i o n e r w i l l p r o v e t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s t o c k w a s $ 3 m i l l i o n o n t h e d a t e o f r e d e m p t i o n . U n d e r e i t h e r t h e o r y , n o g i f t t a x i s o w e d . R e s p o n d e n t ' s M e m o r a n d u m o f I s s u e s R e s p o n d e n t ' s m e m o r a n d u m s e t s o u t t h e f o l l o w i n g i s s u e s o f f a c t : 1 . W h e t h e r t h e r e d e m p t i o n o f P e t i t i o n e r ' s 5 6 . 7 % i n t e r e s t i n P e p s i - C o l a A l t o n B o t t l i n g , I n c . ( P C A B ) o n M a y 1 , 1 9 8 7 , f o r $ 3 , 0 0 0 , 0 0 0 , p a y a b l e b y w a y o f a 1 0 - y e a r p r o m i s s o r y n o t e ( p r o v i d i n g f o r m o n t h l y p a y m e n t s o f i n t e r e s t o n l y a t 8 % f o r t h e e n t i r e 1 0 - y e a r t e r m ) c o n s t i t u t e d a t a x a b l e g i f t t o h e r s o n , N i k i t a M a g g o s ( N i k i t a ) , t h e o w n e r o f t h e r e m a i n i n g 4 3 . 3 % o f P C A B . A . W h e t h e r t h e r e d e m p t i o n o f P e t i t i o n e r ' s P C A B s t o c k a t a s t a t e d r e d e m p t i o n - 1 0 - p r i c e o f $ 3 , 0 0 0 , 0 0 0 c o n s t i t u t e d a s a l e i n t h e o r d i n a r y c o u r s e o f b u s i n e s s ( a t r a n s a c t i o n t h a t w a s b o n a f i d e , a t a r m ' s l e n g t h , a n d f r e e f r o m a n y d o n a t i v e i n t e n t ) w i t h i n t h e m e a n i n g o f T r e a s . R e g . § 2 5 . 2 5 1 2 - 8 . B . W h e t h e r N i k i t a , E . L a w r e n c e H e l m , C P A ( H e l m ) a n d V i c t o r B e z m a n , E s q . ( B e z m a n ) e n g a g e d i n a c o n s p i r a c y t o d e f r a u d P e t i t i o n e r i n c o n n e c t i o n w i t h t h e r e d e m p t i o n o f h e r P C A B s t o c k . C . W h e t h e r t h e r e d e m p t i o n o f P e t i t i o n e r ' s P C A B s t o c k a t a s t a t e d r e d e m p t i o n p r i c e o f $ 3 , 0 0 0 , 0 0 0 c o n s t i t u t e d a b a d b u s i n e s s b a r g a i n b y P e t i t i o n e r , i r r e s p e c t i v e o f w h e t h e r s h e w a s d e f r a u d e d b y N i k i t a , H e l m a n d / o r B e z m a n . 2 . W h e t h e r t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f P e t i t i o n e r ' s 5 6 . 7 % i n t e r e s t i n P C A B a s o f M a y 1 , 1 9 8 7 , w a s $ 3 , 0 0 0 , 0 0 0 ( t h e s t a t e d r e d e m p t i o n p r i c e ) , o r w a s $ 8 , 0 5 6 , 0 0 0 a s d e t e r m i n e d b y R e s p o n d e n t . C i v i l L i t i g a t i o n I n 1 9 9 4 , a f t e r r e c e i v i n g a d v i c e f r o m h e r d a u g h t e r , C a t h e r i n e A d k i n s , d e c e d e n t c e a s e d h e r a s s o c i a t i o n w i t h R o b e r t H i t e , h e r a t t o r n e y o f m a n y y e a r s , a n d r e t a i n e d n e w c o u n s e l . S u b s e q u e n t t o r e t a i n i n g n e w c o u n s e l o n M a y 3 1 , 1 9 9 4 , d e c e d e n t d i s i n h e r i t e d h e r s o n , N i k i t a M a g g o s . B a s e d o n a d v i c e f r o m n e w c o u n s e l , o n A u g u s t 2 3 , 1 9 9 4 , d e c e d e n t c o m m e n c e d s u i t i n t h e U . S . D i s t r i c t C o u r t f o r t h e D i s t r i c t o f H a w a i i a g a i n s t N i k i t a M a g g o s a n d P C A B ( C i v i l N o . 9 4 - 0 0 6 4 9 A C K ) ( t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n ) . O n A u g u s t 1 7 , 1 9 9 5 , d e c e d e n t c o m m e n c e d s u i t i n t h e C i r c u i t C o u r t o f t h e F i r s t C i r c u i t o f H a w a i i a g a i n s t H e l m , H u b e r , - 1 1 - 6 T h e a c c o u n t a n t s w h o m N i k i t a M a g g o s a n d P C A B e m p l o y e d . R i n g , H e l m & C o . , 6 B e z m a n , a n d K a t t e n M u c h i n & Z a v i s ( C i v . N o . 9 5 - 2 9 7 3 - 0 8 ) . T h e c i r c u i t c o u r t l i t i g a t i o n w a s r e m o v e d t o t h e F e d e r a l D i s t r i c t C o u r t i n H a w a i i ( C i v i l N o . 9 5 - 0 0 7 8 4 S P K ) a n d w a s u l t i m a t e l y c o n s o l i d a t e d w i t h t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n . I n t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n , d e c e d e n t s o u g h t b o t h d a m a g e s a n d t h e r e s c i s s i o n o f t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n b a s e d o n a n u m b e r o f c l a i m s a s s e r t e d a g a i n s t N i k i t a M a g g o s a n d P C A B , i n c l u d i n g c o m m o n l a w f r a u d , b r e a c h o f f i d u c i a r y d u t y ( a g a i n s t N i k i t a i n h i s c a p a c i t y a s a f i d u c i a r y b e i n g t h e p r e s i d e n t a n d a d i r e c t o r o f P C A B a n d t h e d e c e d e n t ' s s o n ) , a n d b r e a c h o f t h e I l l i n o i s B u s i n e s s C o r p o r a t i o n A c t . D e c e d e n t a l s o a s s e r t e d s i m i l a r c l a i m s , a s w e l l a s p r o f e s s i o n a l m a l p r a c t i c e c l a i m s , a g a i n s t H e l m , H u b e r , R i n g , H e l m & C o . ( h e r f o r m e r a c c o u n t a n t s ) , B e z m a n , a n d K a t t e n M u c h i n & Z a v i s ( N i k i t a ' s , a n d P C A B ' s a t t o r n e y s ) P e t i t i o n e r ' s a t t o r n e y s r e q u e s t e d C o o p e r s & L y b r a n d t o d e t e r m i n e t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f a 1 0 0 - p e r c e n t a n d a 5 6 . 7 - p e r c e n t i n t e r e s t i n P C A B . C o o p e r s a n d L y b r a n d p r e p a r e d a n e x p e r t r e p o r t f o r t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n i n s u p p o r t o f p e t i t i o n e r ' s c o n t e n t i o n t h a t d e c e d e n t h a d b e e n d e f r a u d e d b y N i k i t a M a g g o s . C o o p e r s & L y b r a n d c o n c l u d e d t h a t o n M a y 1 , 1 9 8 7 , a 1 0 0 - p e r c e n t i n t e r e s t i n P C A B w a s w o r t h b e t w e e n $ 1 4 m i l l i o n a n d $ 1 8 m i l l i o n a n d a 5 6 . 7 - p e r c e n t i n t e r e s t w a s w o r t h b e t w e e n $ 7 , 1 4 4 , 2 0 0 a n d $ 9 , 1 8 5 , 4 0 0 . T h a t s t u d y d e t e r m i n e d t h a t t h e - 1 2 - 7 P u r s u a n t t o t h e t e r m s o f t h e s e t t l e m e n t , N i k i t a M a g g o s p a i d $ 1 , 4 0 0 , 0 0 0 a n d c o n v e y e d a n a p a r t m e n t i n H o n o l u l u , H a w a i i , t o t h e E s t a t e o f M a r y M a g g o s , a n d t h e E s t a t e o b t a i n e d a r e l e a s e f r o m t h e c o u n t e r c l a i m s a s s e r t e d b y N i k i t a M a g g o s . P e t i t i o n e r a l s o o b t a i n e d a n i n d e m n i t y f r o m N i k i t a M a g g o s f o r a n y g i f t t a x l i a b i l i t y t h a t m i g h t b e d u e a s a r e s u l t o f t h e M a y 1 , 1 9 8 7 , r e d e m p t i o n . a p p r o p r i a t e " m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t " t h a t s h o u l d b e a p p l i e d t o t h e v a l u e o f a 5 6 . 7 - p e r c e n t i n t e r e s t w a s 1 0 p e r c e n t . P e t i t i o n e r f i l e d t h e C o o p e r s & L y b r a n d r e p o r t i n t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n o n o r a b o u t D e c e m b e r 1 0 , 1 9 9 6 , i n s u p p o r t o f d e c e d e n t ' s a s s e r t i o n t h a t h e r i n t e r e s t i n P C A B w a s w o r t h s u b s t a n t i a l l y i n e x c e s s o f w h a t s h e r e c e i v e d i n t h e M a y 1 , 1 9 8 7 , r e d e m p t i o n . T h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n w a s s e t t l e d o u t o f c o u r t i n e a r l y 1 9 9 8 . 7 O P I N I O N I n M a y 1 9 8 7 , d e c e d e n t a n d P C A B e n t e r e d i n t o a r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n d e s i g n e d t o m i n i m i z e d e c e d e n t ' s e s t a t e a n d g i f t t a x e s a n d t o a c h i e v e d e c e d e n t ' s o t h e r t e s t a m e n t a r y g o a l s . T h e e v i d e n c e s u p p o r t i n g t h i s c o n c l u s i o n i s e x p l a i n e d m o r e f u l l y l a t e r i n t h i s o p i n i o n . R e s p o n d e n t c o n t e n d s t h a t P C A B r e d e e m e d d e c e d e n t ' s s h a r e s i n P C A B f o r l e s s t h a n t h e i r f a i r m a r k e t v a l u e , r e s u l t i n g i n N i k i t a M a g g o s ' o w n i n g 1 0 0 p e r c e n t o f P C A B . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h i s t r a n s a c t i o n r e s u l t e d i n a g i f t t o d e c e d e n t ' s s o n N i k i t a M a g g o s t h a t i s s u b j e c t t o g i f t t a x . R e s p o n d e n t ' s m e a s u r e o f t h e g i f t i s - 1 3 - 8 S e c . 2 5 . 2 5 1 1 - 1 ( h ) ( 1 ) , G i f t T a x R e g s . , p r o v i d e s : ( h ) T h e f o l l o w i n g a r e e x a m p l e s o f t r a n s a c t i o n s r e s u l t i n g i n t a x a b l e g i f t s a n d i n e a c h c a s e i t i s a s s u m e d t h a t t h e t r a n s f e r s w e r e n o t m a d e f o r a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h : ( 1 ) A t r a n s f e r o f p r o p e r t y b y a c o r p o r a t i o n t o B i s a g i f t t o B f r o m t h e s t o c k h o l d e r s o f t h e ( c o n t i n u e d . . . ) t h e a l l e g e d d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f d e c e d e n t ' s s t o c k a n d t h e r e d e m p t i o n p r i c e . S e c t i o n 2 5 0 1 ( a ) p r o v i d e s f o r a t a x o n g i f t s b y i n d i v i d u a l s . S e c t i o n 2 5 1 2 ( a ) p r o v i d e s t h a t t h e v a l u e o f a g i f t o f p r o p e r t y a t t h e d a t e o f t h e g i f t s h a l l b e c o n s i d e r e d t h e a m o u n t o f t h e g i f t . S e c t i o n 2 5 1 2 ( b ) p r o v i d e s : S E C . 2 5 1 2 ( b ) . W h e r e p r o p e r t y i s t r a n s f e r r e d f o r l e s s t h a n a n a d e q u a t e a n d f u l l c o n s i d e r a t i o n i n m o n e y o r m o n e y ' s w o r t h , t h e n t h e a m o u n t b y w h i c h t h e v a l u e o f t h e p r o p e r t y e x c e e d e d t h e v a l u e o f t h e c o n s i d e r a t i o n s h a l l b e d e e m e d a g i f t , a n d s h a l l b e i n c l u d e d i n c o m p u t i n g t h e a m o u n t o f g i f t s m a d e d u r i n g t h e c a l e n d a r y e a r . I f t h e v a l u e o f t h e p r o p e r t y g i v e n u p b y d e c e d e n t e x c e e d e d t h e v a l u e o f t h e p r o p e r t y s h e r e c e i v e d , d e c e d e n t m a d e a g i f t f o r t h e p u r p o s e s o f t h e F e d e r a l g i f t t a x . T h e a m o u n t o f a n y s u c h e x c e s s a u g m e n t e d t h e v a l u e o f N i k i t a M a g g o s ' c o m m o n s t o c k i n P C A B a n d w o u l d b e a t a x a b l e g i f t f r o m d e c e d e n t t o N i k i t a . S e e K i n c a i d v . U n i t e d S t a t e s , 6 8 2 F . 2 d 1 2 2 0 , 1 2 2 4 ( 5 t h C i r . 1 9 8 2 ) ; T i l t o n v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 5 9 0 ( 1 9 8 7 ) ; s e c . 2 5 . 2 5 1 1 - 1 ( h ) ( 1 ) , G i f t T a x R e g s . 8 - 1 4 - 8 ( . . . c o n t i n u e d ) c o r p o r a t i o n . I f B h i m s e l f i s a s t o c k h o l d e r , t h e t r a n s f e r i s a g i f t t o h i m f r o m t h e o t h e r s t o c k h o l d e r s b u t o n l y t o t h e e x t e n t i t e x c e e d s B ' s o w n i n t e r e s t i n s u c h a m o u n t a s a s h a r e h o l d e r . A t r a n s f e r o f p r o p e r t y b y B t o a c o r p o r a t i o n g e n e r a l l y r e p r e s e n t s g i f t s b y B t o t h e o t h e r i n d i v i d u a l s h a r e h o l d e r s o f t h e c o r p o r a t i o n t o t h e e x t e n t o f t h e i r p r o p o r t i o n a t e i n t e r e s t s i n t h e c o r p o r a t i o n . H o w e v e r , t h e r e m a y b e a n e x c e p t i o n t o t h i s r u l e , s u c h a s a t r a n s f e r m a d e b y a n i n d i v i d u a l t o a c h a r i t a b l e , p u b l i c , p o l i t i c a l o r s i m i l a r o r g a n i z a t i o n w h i c h m a y c o n s t i t u t e a g i f t t o t h e o r g a n i z a t i o n a s a s i n g l e e n t i t y , d e p e n d i n g u p o n t h e f a c t s a n d c i r c u m s t a n c e s i n t h e p a r t i c u l a r c a s e . [ E m p h a s i s a d d e d . ] P e t i t i o n e r a r g u e s i n t h e a l t e r n a t i v e : D e c e d e n t d i d n o t o w n t h e 5 6 7 s h a r e s t h a t w e r e r e d e e m e d i n 1 9 8 7 ( o w n e r s h i p a r g u m e n t ) ; t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n w a s n o t a c o m p l e t e d g i f t i n 1 9 8 7 b e c a u s e a b r e a c h o f f i d u c i a r y d u t y o w e d t o d e c e d e n t o c c u r r e d o r d e c e d e n t w a s d e f r a u d e d a n d e i t h e r o r b o t h e v e n t s w o u l d e n t i t l e d e c e d e n t t o r e s c i n d t h e t r a n s a c t i o n ( i n c o m p l e t e g i f t a r g u m e n t ) ; a n d , f i n a l l y , t h e r e d e m p t i o n p r i c e w a s e i t h e r f u l l a n d a d e q u a t e c o n s i d e r a t i o n f o r d e c e d e n t ' s i n t e r e s t i n t h e 5 6 7 s h a r e s o r a l t e r n a t i v e l y w a s a b a d b u s i n e s s b a r g a i n . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t p e t i t i o n e r s h o u l d b e p r e c l u d e d f r o m r a i s i n g o r r e l y i n g o n t h e a r g u m e n t t h a t d e c e d e n t w a s n o t t h e f u l l b e n e f i c i a l o w n e r o f t h e r e d e e m e d s t o c k . P e t i t i o n e r ' s c o u n s e l o n b r i e f n o w a s s e r t s : R e s p o n d e n t ' s a r g u m e n t r e s t s o n t h e e r r o n e o u s b e l i e f t h a t t h e 5 6 7 P C A B s h a r e s r e d e e m e d i n 1 9 8 7 w e r e o w n e d b y M a r y M a g g o s . T h e y w e r e n o t . M a r y M a g g o s n e i t h e r o w n e d t h e s e 5 6 7 P C A B s h a r e s n o r h a d p o w e r t o e x e r c i s e c o n t r o l o v e r t h e s t o c k c o n s i s t e n t w i t h o w n e r s h i p . R a t h e r , t h e - 1 5 - 9 T h e d o c t r i n e o f j u d i c i a l e s t o p p e l i s a l s o k n o w n a s t h e d o c t r i n e o f p r e c l u s i o n o f i n c o n s i s t e n t p o s i t i o n s . S e e H e l f a n d v . G e r s o n , 1 0 5 F . 3 d 5 3 0 , 5 3 4 ( 9 t h C i r . 1 9 9 7 ) . I n t h i s o p i n i o n , f o r c o n v e n i e n c e , w e a d o p t t h e t e r m " j u d i c i a l e s t o p p e l " w h e n r e f e r r i n g t o t h e d o c t r i n e . T r u s t o w n e d t h e 5 6 7 P C A B s h a r e s , a n d M a r y M a g g o s m e r e l y h a d a l i f e e s t a t e i n t e r e s t i n t h e i n c o m e o f t h e T r u s t c o r p u s . R e s p o n d e n t , w i t h a g r e a t d e a l o f j u s t i f i c a t i o n , a s k s t h i s C o u r t t o p r e c l u d e p e t i t i o n e r f r o m a r g u i n g t h a t d e c e d e n t h a d o n l y a l i m i t e d i n t e r e s t i n t h e r e d e e m e d P C A B s h a r e s . R e s p o n d e n t a r g u e s t h a t t h i s i s a n e w i s s u e t h a t p e t i t i o n e r i s i m p r o p e r l y r a i s i n g f o r t h e f i r s t t i m e o n b r i e f , a n d t h e C o u r t s h o u l d a p p l y t h e d o c t r i n e o f j u d i c i a l e s t o p p e l 9 t o p r e v e n t p e t i t i o n e r ' s t a k i n g a p o s i t i o n o n t h e " o w n e r s h i p " o f t h e P C A B s h a r e s t h a t i s i n c o n s i s t e n t w i t h p e t i t i o n e r ' s p o s i t i o n i n t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n . P e t i t i o n e r ' s a r g u m e n t t h a t d e c e d e n t h a d l e s s t h a n a f u l l b e n e f i c i a l o w n e r s h i p i n t e r e s t i n t h e 5 6 7 s h a r e s o f P C A B c o m m o n s t o c k i s n o t m e n t i o n e d i n t h e p e t i t i o n , a m e n d e d p e t i t i o n , m e m o r a n d u m f i l e d i n r e s p o n s e t o o u r p r e t r i a l o r d e r o f J u l y 1 5 , 1 9 9 7 , o r p e t i t i o n e r ' s p r e t r i a l m e m o r a n d u m t h a t w a s s u b m i t t e d j u s t p r i o r t o t r i a l . I n f a c t , p e t i t i o n e r ' s p l e a d i n g s a n d t h e p r e t r i a l m e m o r a n d u m a s s e r t t h a t d e c e d e n t w a s " o w n e r a n d / o r b e n e f i c i a l o w n e r " o f t h e P C A B s h a r e s . P e t i t i o n e r t o o k t h e s a m e p o s i t i o n i n t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n . W e h a v e n o d o u b t t h a t - 1 6 - 1 0 W e d o n o t a g r e e t h a t p e t i t i o n e r ' s " i n c o m p l e t e g i f t a r g u m e n t " , w h i c h i s b a s e d o n a l t e r n a t i v e g r o u n d s o f f r a u d , t h e f t , a n d m i s t a k e , i s a n e w a r g u m e n t r a i s e d f o r t h e f i r s t t i m e o n b r i e f . p e t i t i o n e r ' s c o u n s e l w e r e a w a r e t h a t t h e p l e a d i n g s a n d t h e p r e t r i a l m e m o r a n d u m i n t h i s c a s e a n d t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n w e r e t o t a l l y i n c o n s i s t e n t w i t h p e t i t i o n e r ' s p r e s e n t a r g u m e n t t h a t d e c e d e n t h a d n o o w n e r s h i p i n t e r e s t i n t h e P C A B s h a r e s . W e a l s o h a v e n o d o u b t t h a t h a d p e t i t i o n e r a m e n d e d t h e p l e a d i n g s i n t h i s c a s e i n o r d e r t o t a k e s u c h a p o s i t i o n , i t w o u l d h a v e b e e n p r e j u d i c i a l a n d p o s s i b l y f a t a l t o p e t i t i o n e r ' s D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n . W e a g r e e w i t h r e s p o n d e n t t h a t p e t i t i o n e r f i r s t a s s e r t s t h e o w n e r s h i p a r g u m e n t o n b r i e f . 1 0 W h i l e t h i s C o u r t i s s e l d o m i n c l i n e d t o c o n s i d e r a n a r g u m e n t r a i s e d f o r t h e f i r s t t i m e o n b r i e f , t h e r e i s n o a b s o l u t e r u l e b a r r i n g s u c h c o n s i d e r a t i o n . A s w e s a i d i n W a r e v . C o m m i s s i o n e r , 9 2 T . C . 1 2 6 7 , 1 2 6 8 ( 1 9 8 9 ) , a f f d . 9 0 6 F . 2 d 6 2 ( 2 d C i r . 1 9 9 0 ) : T h e r u l e t h a t a p a r t y m a y n o t r a i s e a n e w i s s u e o n b r i e f i s n o t a b s o l u t e . R a t h e r , i t i s f o u n d e d u p o n t h e e x e r c i s e o f j u d i c i a l d i s c r e t i o n i n d e t e r m i n i n g w h e t h e r c o n s i d e r a t i o n s o f s u r p r i s e a n d p r e j u d i c e r e q u i r e t h a t a p a r t y b e p r o t e c t e d f r o m h a v i n g t o f a c e a b e l a t e d c o n f r o n t a t i o n w h i c h p r e c l u d e s o r l i m i t s t h a t p a r t y ' s o p p o r t u n i t y t o p r e s e n t p e r t i n e n t e v i d e n c e . * * * [ C i t a t i o n s o m i t t e d . ] E v e r y r e p r e s e n t a t i o n b y p e t i t i o n e r , u n t i l t h e o p e n i n g b r i e f w a s f i l e d , h a d b e e n t h a t d e c e d e n t w a s t h e o w n e r o r b e n e f i c i a l o w n e r o f t h e r e d e e m e d s h a r e s . T h e C o u r t ' s p r e t r i a l o r d e r o f J u l y 1 5 , - 1 7 - 1 1 T h e C o u r t ' s o r d e r i s s e t o u t i n f u l l s u p r a p p . 7 - 8 , a n d t h e r e l e v a n t p o r t i o n s o f p e t i t i o n e r ' s a m e n d e d m e m o r a n d u m o f i s s u e s a r e s e t o u t s u p r a p p . 8 - 9 . 1 2 I n a d d i t i o n t o p e t i t i o n e r ' s p l e a d i n g s a n d t h e r e p r e s e n t a t i o n t o t h e C o u r t t h a t d e c e d e n t o w n e d f u l l b e n e f i c i a l i n t e r e s t i n 5 6 7 s h a r e s o f P C A B , b o t h d e c e d e n t a n d h e r s o n t r e a t e d t h e s t o c k a s i f i t w e r e d e c e d e n t ' s b y h a v i n g t h e t r u s t t r a n s f e r t h e s h a r e s t o h e r p r i o r t o t h e r e d e m p t i o n . 1 9 9 7 , r e q u i r e d t h a t e a c h o f t h e p a r t i e s f i l e a m e m o r a n d u m s e t t i n g f o r t h : ( 1 ) ( a ) T h e i s s u e s o f f a c t ( i n c l u d i n g a n y i s s u e s s u b s i d i a r y t o u l t i m a t e i s s u e s ) a n d ( b ) t h e i s s u e s o f l a w ( i n c l u d i n g a n y i s s u e s s u b s i d i a r y t o u l t i m a t e i s s u e s ) t o b e r e s o l v e d b y t h e C o u r t . * * * ( 2 ) A c l e a r , c o m p l e t e , a n d c o n c i s e e x p o s i t i o n o f e a c h p a r t y ' s p o s i t i o n a n d t h e t h e o r y u n d e r l y i n g t h a t p o s i t i o n w i t h r e s p e c t t o e a c h o f t h e i s s u e s t h a t a r e s e t f o r t h p u r s u a n t t o ( 1 ) a b o v e . * * * T h e o r d e r f u r t h e r s t a t e d : O R D E R E D t h a t n e i t h e r p a r t y w i l l b e a l l o w e d t o a d v a n c e a p o s i t i o n o r t h e o r y u n d e r l y i n g t h a t p o s i t i o n w i t h r e s p e c t t o a n y o f t h e i s s u e s s e t f o r t h p u r s u a n t t o ( 1 ) a b o v e t h a t i s d i f f e r e n t f r o m t h e p o s i t i o n s o r t h e o r i e s s e t f o r t h p u r s u a n t t o ( 2 ) a b o v e . [ E m p h a s i s a d d e d . ] P e t i t i o n e r ' s m e m o r a n d u m i n r e s p o n s e t o o u r o r d e r l i s t s t h e f t , f r a u d , m i s t a k e , a n d b a d b u s i n e s s b a r g a i n a s t h e i s s u e s t o b e t r i e d . 1 1 P e t i t i o n e r ' s c o u n s e l d o n o t o f f e r a n y j u s t i f i c a t i o n f o r t h e i r a p p a r e n t d i s r e g a r d o f t h e p r e t r i a l o r d e r . R e s p o n d e n t w o u l d b e p r e j u d i c e d i f w e w e r e t o a l l o w p e t i t i o n e r , c o n t r a r y t o o u r p r e v i o u s o r d e r , t o d i s c l a i m f u l l b e n e f i c i a l o w n e r s h i p o f t h e r e d e e m e d s h a r e s f o r t h e f i r s t t i m e o n p o s t t r i a l b r i e f . 1 2 F o r - 1 8 - 1 3 T h e d o c t r i n e o f j u d i c i a l e s t o p p e l i s a v i n t a g e d o c t r i n e w h o s e p o p u l a r i t y v a r i e s f r o m c o u r t t o c o u r t n e a r l y a s g r e a t l y a s i t s c o n t o u r s d o . A n d y e t , i t i s g a i n i n g r e n e w e d c u r r e n c y . T h e N i n t h C i r c u i t C o u r t o f A p p e a l s i s o n e o f t h e c o u r t s t o h a v e i n f u s e d i t w i t h r e n e w e d l i f e a n d v i g o r . T h a t c o u r t a p p l i e d j u d i c i a l e s t o p p e l m o s t r e c e n t l y t o a n e s t a t e p l a n n i n g c a s e i n H a w a i i . * * * [ S u m n e r v . M i c h e l i n N . A m . , I n c . , 9 6 6 F . S u p p . 1 5 6 7 , 1 5 7 1 ( M . D . A l a . 1 9 9 7 ) ( r e f e r r i n g t o H e l f a n d v . G e r s o n , 1 0 5 F . 3 d 5 3 0 ( 9 t h C i r . 1 9 9 7 ) ) . ] t h i s r e a s o n , w e r e f u s e t o a l l o w p e t i t i o n e r t o a s s e r t t h a t d e c e d e n t h a d l e s s t h a n t h e f u l l b e n e f i c i a l o w n e r s h i p o f t h e r e d e e m e d s h a r e s . T h e d o c t r i n e o f j u d i c i a l e s t o p p e l a l s o s u p p o r t s o u r r e f u s a l t o a l l o w p e t i t i o n e r t o r a i s e t h e i s s u e o f d e c e d e n t ' s o w n e r s h i p i n t h e r e d e e m e d s t o c k . W h i l e t h e c o n t o u r s o f t h e d o c t r i n e o f j u d i c i a l e s t o p p e l a r e n o t y e t f u l l y s e t t l e d , 1 3 w e h a v e h e l d t h a t t h e d o c t r i n e o f j u d i c i a l e s t o p p e l i s a v a i l a b l e i n t h e T a x C o u r t . S e e H u d d l e s t o n v . C o m m i s s i o n e r , 1 0 0 T . C . 1 7 ( 1 9 9 3 ) . I n H e l f a n d v . G e r s o n , 1 0 5 F . 3 d 5 3 0 , 5 3 4 ( 9 t h C i r . 1 9 9 7 ) , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e N i n t h C i r c u i t s u m m a r i z e d t h e d o c t r i n e , s t a t i n g : " J u d i c i a l e s t o p p e l , s o m e t i m e s a l s o k n o w n a s t h e d o c t r i n e o f p r e c l u s i o n o f i n c o n s i s t e n t p o s i t i o n s , p r e c l u d e s a p a r t y f r o m g a i n i n g a n a d v a n t a g e b y t a k i n g o n e p o s i t i o n , a n d t h e n s e e k i n g a s e c o n d a d v a n t a g e b y t a k i n g a n i n c o m p a t i b l e p o s i t i o n . " R i s s e t t o v . P l u m b e r s a n d S t e a m f i t t e r s L o c a l 3 4 3 , 9 4 F . 3 d 5 9 7 , 6 0 0 ( 9 t h C i r . 1 9 9 6 ) . I t i s a n e q u i t a b l e d o c t r i n e i n t e n d e d t o p r o t e c t t h e i n t e g r i t y o f t h e j u d i c i a l p r o c e s s b y p r e v e n t i n g a l i t i g a n t f r o m " p l a y i n g f a s t a n d l o o s e w i t h t h e c o u r t s . " R u s s e l l v . R o l f s , 8 9 3 F . 2 d 1 0 3 3 , 1 0 3 7 ( 9 t h C i r . 1 9 9 0 ) , ( q u o t i n g R o c k w e l l I n t ' l C o r p . v . H a n f o r d A t o m i c M e t a l T r a d e s C o u n c i l , 8 5 1 F . 2 d 1 2 0 8 , 1 2 1 0 ( 9 t h C i r . 1 9 8 8 ) ) , - 1 9 - 1 4 T h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e T e n t h C i r c u i t h a s f i r m l y e s t a b l i s h e d t h a t i t w i l l n o t b e b o u n d b y t h e d o c t r i n e o f j u d i c i a l e s t o p p e l . S e e R a s c o n v . U . S . W . C o m m u n i c a t i o n s , I n c . , 1 4 3 F . 3 d 1 3 2 4 ( 1 0 t h C i r . 1 9 9 8 ) ; s e e a l s o t h e p o s i t i o n o f t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e D i s t r i c t o f C o l u m b i a C i r c u i t e x p r e s s e d i n U n i t e d M i n e W o r k e r s o f A m . 1 9 7 4 P e n s i o n v . P i t t s t o n C o . , 9 8 4 F . 2 d 4 6 9 , 4 7 7 ( D . C . C i r . 1 9 9 3 ) ( n o t i n g t h a t t h i s c i r c u i t h a s " n o t p r e v i o u s l y e m b r a c e d " j u d i c i a l e s t o p p e l ) . c e r t . d e n i e d , 5 0 1 U . S . 1 2 6 0 , 1 1 1 S . C t . 2 9 1 5 , 1 1 5 L . E d . 2 d 1 0 7 8 ( 1 9 9 1 ) ( i n t e r n a l q u o t a t i o n m a r k s o m i t t e d ) . " [ F ] e d e r a l l a w g o v e r n s t h e a p p l i c a t i o n o f j u d i c i a l e s t o p p e l i n f e d e r a l c o u r t . " R i s s e t t o , 9 4 F . 3 d a t 6 0 3 . T h e C o u r t s o f A p p e a l s a r e d i v i d e d i n t o w h a t h a s b e e n d e s c r i b e d b y t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e N i n t h C i r c u i t a s t h e m a j o r i t y a n d m i n o r i t y p o s i t i o n s . 1 4 S e e R i s s e t t o v . P l u m b e r s & S t e a m f i t t e r s L o c a l 3 4 3 , 9 4 F . 3 d 5 9 7 ( 9 t h C i r . 1 9 9 6 ) . I n Y a n e z v . U n i t e d S t a t e s , 9 8 9 F . 2 d 3 2 3 , 3 2 6 ( 9 t h C i r . 1 9 9 3 ) ( q u o t i n g M o r r i s v . C a l i f o r n i a , 9 6 6 F . 2 d 4 4 8 , 4 5 2 - 4 5 3 ( 9 t h C i r . 1 9 9 2 ) ) , t h e c o u r t c h a r a c t e r i z e d t h e p o s i t i o n s , s t a t i n g : " T h e m a j o r i t y o f c i r c u i t s r e c o g n i z i n g t h e d o c t r i n e h o l d t h a t i t i s i n a p p l i c a b l e u n l e s s t h e i n c o n s i s t e n t s t a t e m e n t w a s a c t u a l l y a d o p t e d b y t h e c o u r t i n t h e e a r l i e r l i t i g a t i o n * * * T h e m i n o r i t y v i e w , i n c o n t r a s t , h o l d s t h a t t h e d o c t r i n e a p p l i e s e v e n i f t h e l i t i g a n t w a s u n s u c c e s s f u l i n a s s e r t i n g t h e i n c o n s i s t e n t p o s i t i o n , i f b y h i s c h a n g e o f p o s i t i o n h e i s p l a y i n g ' f a s t a n d l o o s e ' w i t h t h e c o u r t . . . . I n e i t h e r c a s e , t h e p u r p o s e o f t h e d o c t r i n e i s t o p r o t e c t t h e i n t e g r i t y o f t h e j u d i c i a l p r o c e s s . * * * " T h i s c a s e i s a p p e a l a b l e t o t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e N i n t h C i r c u i t ; a s a c o n s e q u e n c e , w e a p p l y t h e d o c t r i n e a s e n u n c i a t e d b y t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e N i n t h C i r c u i t . - 2 0 - I n R i s s e t t o v . P l u m b e r s & S t e a m f i t t e r s L o c a l 3 4 3 , s u p r a a t 6 0 1 , t h e c o u r t s t a t e d : " T h i s C i r c u i t h a s n o t y e t h a d o c c a s i o n t o d e c i d e w h e t h e r t o f o l l o w t h e ' m a j o r i t y ' v i e w o r t h e ' m i n o r i t y ' v i e w . " ( F n . r e f . o m i t t e d . ) I n t h a t c a s e , l i k e t h e i n s t a n t c a s e , i t w a s u n n e c e s s a r y t o d e c i d e w h i c h v i e w i s c o r r e c t . T h e c o u r t i n R i s s e t t o h a d t o c o n s i d e r w h e t h e r t h e o b t a i n i n g o f a f a v o r a b l e s e t t l e m e n t i n t h e e a r l i e r p r o c e e d i n g w o u l d b e s u f f i c i e n t t o s a t i s f y t h e " m a j o r i t y v i e w " r e q u i r e m e n t t h a t t h e i n c o n s i s t e n t s t a t e m e n t w a s a c t u a l l y a d o p t e d b y t h e c o u r t i n t h e e a r l i e r l i t i g a t i o n . T h e c o u r t s t a t e d : W e a r e t h u s c o n f r o n t e d w i t h t h e q u e s t i o n w h e t h e r o b t a i n i n g a f a v o r a b l e s e t t l e m e n t i s e q u i v a l e n t t o w i n n i n g a j u d g m e n t f o r p u r p o s e s o f a p p l y i n g j u d i c i a l e s t o p p e l . W e a n s w e r i n t h e a f f i r m a t i v e . I n o u r v i e w , t h e f a c t t h a t p l a i n t i f f p r e v a i l e d b y o b t a i n i n g a f a v o r a b l e s e t t l e m e n t r a t h e r t h a n a j u d g m e n t s h o u l d h a v e n o m o r e r e l e v a n c e t h a n i n t h e c o n t e x t o f c i v i l r i g h t s a t t o r n e y ' s f e e s a w a r d s , i . e . , n o n e w h a t e v e r . S e e M a h e r v . G a g n e , 4 4 8 U . S . 1 2 2 , 1 0 0 S . C t . 2 5 7 0 * * * ( 1 9 8 0 ) ( p a r t y w h o o b t a i n s c o n s e n t d e c r e e i s " p r e v a i l i n g p a r t y " n o l e s s t h a n o n e w h o o b t a i n s a j u d g m e n t o n t h e m e r i t s ) . [ I d . a t 6 0 4 - 6 0 5 ; f n . r e f . o m i t t e d ; e m p h a s i s a d d e d . ] P e t i t i o n e r o b t a i n e d a s u b s t a n t i a l s e t t l e m e n t o f t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n o n t h e b a s i s o f t h e f a c t u a l a s s e r t i o n t h a t d e c e d e n t w a s e n t i t l e d t o t h e l e g a l o r b e n e f i c i a l o w n e r s h i p o f 5 6 . 7 p e r c e n t o f t h e i s s u e d a n d o u t s t a n d i n g c a p i t a l o f P C A B . I n t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n , d e c e d e n t h a d a s s e r t e d a v a l u e o f h e r i n t e r e s t o n t h e b a s i s o f f u l l o w n e r s h i p r i g h t s . P e t i t i o n e r ' s e x p e r t r e p o r t f i l e d i n t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n v a l u e d h e r i n t e r e s t i n P C A B a t t h e t i m e o f t h e 1 9 8 7 r e d e m p t i o n b e t w e e n - 2 1 - $ 7 , 1 4 4 , 2 0 0 a n d $ 9 , 1 8 5 , 4 0 0 . P e t i t i o n e r ' s c o u n s e l o n b r i e f n o w a s s e r t c o n t r a r y p o s i t i o n s . P e t i t i o n e r a r g u e s t h e v a l u e o f d e c e d e n t ' s b e n e f i c i a l i n t e r e s t i s l e s s t h a n $ 3 m i l l i o n , a n d d e c e d e n t h a d l e s s t h a n a f u l l b e n e f i c i a l o w n e r s h i p . I n H e l f a n d v . G e r s o n , s u p r a a t 5 3 5 - 5 3 6 , t h e C o u r t o f A p p e a l s f o r t h e N i n t h C i r c u i t r e c e n t l y s t a t e d : T h e i n t e g r i t y o f t h e j u d i c i a l p r o c e s s i s t h r e a t e n e d w h e n a l i t i g a n t i s p e r m i t t e d t o g a i n a n a d v a n t a g e b y t h e m a n i p u l a t i v e a s s e r t i o n o f i n c o n s i s t e n t p o s i t i o n s , f a c t u a l o r l e g a l . * * * * * * * J u d i c i a l e s t o p p e l s e e k s t o p r e v e n t t h e d e l i b e r a t e m a n i p u l a t i o n o f t h e c o u r t s * * * P e t i t i o n e r ' s a s s e r t i o n o f b o t h f u l l o w n e r s h i p o f t h e P C A B s h a r e s a n d a v a l u e f o r t h e s h a r e s i n e x c e s s o f t h e c o n s i d e r a t i o n r e c e i v e d b y d e c e d e n t w a s e s s e n t i a l i n o r d e r f o r p e t i t i o n e r t o s u c c e e d i n t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n . P e t i t i o n e r ' s n e w p o s i t i o n o n b r i e f i n t h e c a s e b e f o r e u s i s i n c o n s i s t e n t w i t h t h e p o s i t i o n t a k e n i n t h e D i s t r i c t C o u r t . W e c a n n o t i n g o o d c o n s c i e n c e a l l o w p e t i t i o n e r t o b e n e f i t f r o m h a v i n g c l a i m e d f u l l b e n e f i c i a l o w n e r s h i p i n o n e c o u r t a n d t h e n t o c o m e t o t h i s C o u r t a n d m a k e a n i n c o n s i s t e n t a r g u m e n t i n a n a t t e m p t t o a v o i d t h e i n c i d e n c e o f g i f t t a x . I f p e t i t i o n e r r e c e i v e d f u l l v a l u e f o r w h a t d e c e d e n t o w n e d a n d g a v e u p , d e c e d e n t c a n n o t h a v e b e e n e n t i t l e d t o a n y r e c o v e r y i n t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n . P e t i t i o n e r i s a l l o w e d t o h a v e i t o n l y o n e w a y . - 2 2 - 1 5 P e t i t i o n e r f i l e d a m o t i o n f o r s u m m a r y j u d g m e n t i n t h i s C o u r t c l a i m i n g " t h a t t h e r e c o r d s h o w s c l e a r l y t h a t M s . M a g g o s [ d e c e d e n t ] w a s d e f r a u d e d b e c a u s e s h e t r a n s f e r r e d h e r P C A B s h a r e s f o r l e s s t h a n a d e q u a t e c o n s i d e r a t i o n " . E s t a t e o f M a g g o s v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 7 - 4 3 1 . W h i l e p e t i t i o n e r m a y m a k e a r g u m e n t s i n t h e a l t e r n a t i v e i n a s i n g l e l i t i g a t i o n , i t i s n o t a l l o w e d t o s u c c e e d t w i c e i n d i f f e r e n t s u i t s o n i n c o n s i s t e n t f a c t u a l a n d l e g a l a s s e r t i o n s . W e h o l d t h a t p e t i t i o n e r ' s c o n d u c t g i v e s r i s e t o c i r c u m s t a n c e s t h a t d e m a n d t h e a p p l i c a t i o n o f t h e d o c t r i n e o f j u d i c i a l e s t o p p e l . W e t h e r e f o r e h o l d t h a t p e t i t i o n e r i s e s t o p p e d f r o m a s s e r t i n g : ( 1 ) D e c e d e n t h a d l e s s t h a n a f u l l b e n e f i c i a l i n t e r e s t i n t h e P C A B s h a r e s a t t h e t i m e o f t h e r e d e m p t i o n , a n d ( 2 ) t h e s h a r e s h a d a v a l u e t h a t w a s e q u a l t o o r l e s s t h a n $ 3 m i l l i o n . 1 5 P e t i t i o n e r n e x t a r g u e s t h a t t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n w a s n o t a c o m p l e t e d g i f t i n 1 9 8 7 b e c a u s e a b r e a c h o f f i d u c i a r y d u t y o w e d t o t h e d e c e d e n t o c c u r r e d a n d / o r b e c a u s e d e c e d e n t w a s d e f r a u d e d . P e t i t i o n e r a r g u e s t h a t e i t h e r o r b o t h e v e n t s e n t i t l e d e c e d e n t t o r e s c i n d t h e t r a n s a c t i o n . W e d i s a g r e e . I n M a y 1 9 8 7 , d e c e d e n t a n d h e r s o n , N i k i t a M a g g o s , e n t e r e d i n t o a t r a n s a c t i o n d e s i g n e d t o m i n i m i z e e s t a t e t a x e s a n d a c h i e v e d e c e d e n t ' s t e s t a m e n t a r y g o a l s . B o t h d e c e d e n t a n d N i k i t a M a g g o s w e r e r e p r e s e n t e d b y i n d e p e n d e n t a n d q u a l i f i e d a t t o r n e y s i n t h e t r a n s a c t i o n . N i k i t a w a s r e p r e s e n t e d b y M r . B e z m a n . D e c e d e n t ' s a t t o r n e y a t t h e t i m e o f t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n w a s R o b e r t H i t e . W e f o u n d M r . H i t e t o b e a c r e d i b l e , t r u t h f u l , a n d - 2 3 - 1 6 M r . H i t e t e s t i f i e d : Q A n d d o y o u k n o w w h o p l a n n e d t h i s t r a n s a c t i o n ? A I t w a s M r . B e z m a n . Q A n d d i d a n y o n e d e s c r i b e t h e r e a s o n s f o r t h e t r a n s a c t i o n ? A R i g h t ; h e e x p l a i n e d t h a t t h e v a l u e o f t h i s P e p s i - C o l a b o t t l i n g c o m p a n y w a s g o i n g u p , a n d t h a t t h e y w a n t e d t o s t o p t h e v a l u e f r o m g o i n g u p a n y h i g h e r i n M r s . M a g g o s ' e s t a t e , s o t h e y w a n t e d t o f r e e z e i t a t t h e p r e s e n t v a l u e . Q T h e y w a n t e d t o f r e e z e i t a t t h e p r e s e n t v a l u e ? A R i g h t . Q D o e s a t r a n s a c t i o n - - i n t h e j a r g o n o f y o u r t r a d e , d o e s t h e - - t h i s t r a n s a c t i o n h a v e a n a m e ? A W e l l , i t ' s a n e s t a t e f r e e z e , i s w h a t i t i s , y e s . Q A n d w e r e y o u a w a r e o f a c o n c e p t o f a n e s t a t e f r e e z e p r i o r t o t h i s m e e t i n g ? A Y e s , o f c o u r s e . Q D i d y o u h a v e a n y p e r s o n a l r e s e r v a t i o n s a b o u t t h e l e g i t i m a c y o f a n e s t a t e f r e e z e ? A N o ; i t ' s a p e r f e c t l y l e g i t i m a t e l e g a l t r a n s a c t i o n . Q A r e t h e r e a n y p a r a m e t e r s i n w h i c h t h e t r a n s a c t i o n s h o u l d f a l l ? A W e l l , w h e n y o u s a y , " F r e e z e i t a t p r e s e n t v a l u e , " o b v i o u s l y t h e p r i c e t h e t r a n s a c t i o n i s b e i n g p l a c e d a t s h o u l d b e t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e p r o p e r t y , t h e p r e s e n t f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e p r o p e r t y . Q U h - h u h . W a s t h i s m e e t i n g t h a t o c c u r r e d i n y o u r o f f i c e a n e g o t i a t i n g s e s s i o n ? A N o , i t w a s n ' t . I t w a s - - t h e y c a m e i n , t h e y s a i d t h a t t h e y h a d r e a c h e d t h i s a g r e e m e n t w i t h M r s . M a g g o s , a n d t h a t s h e w a s g o i n g t o r e d e e m h e r s t o c k a t t h e $ 3 m i l l i o n f i g u r e . d i s i n t e r e s t e d w i t n e s s . M r . H i t e t e s t i f i e d t h a t t h e p u r p o s e o f t h e t r a n s a c t i o n w a s a n " e s t a t e f r e e z e " , a l e g i t i m a t e e s t a t e p l a n n i n g t e c h n i q u e t o m o v e a n a p p r e c i a t i n g a s s e t o u t o f d e c e d e n t ' s e s t a t e . 1 6 H e f u r t h e r t e s t i f i e d t h a t N i k i t a M a g g o s ' a t t o r n e y , V i c t o r B r e z m a n , h a d p l a n n e d t h e t r a n s a c t i o n . M r . H i t e d i d n o t q u e s t i o n t h e r e d e m p t i o n p r i c e t h a t d e c e d e n t a n d h e r s o n , N i k i t a M a g g o s , h a d a g r e e d u p o n b e c a u s e i t s a t i s f i e d d e c e d e n t ' s - 2 4 - 1 7 M r . H i t e t e s t i f i e d : Q A n d d i d M r s . M a g g o s e v e r a s k y o u t o n e g o t i a t e w i t h a n y o n e - - A N o . Q - - a b o u t t h e p r i c e ? A N o . S h e s a i d , " T h i s i s w h a t w e w a n t t o d o ; t h i s i s w h a t w e ' r e g o i n g t o d o . " Q D i d y o u h a v e a n u n d e r s t a n d i n g o f w h y s h e d i d n o t a s k y o u t o n e g o t i a t e ? A W e l l , s h e w a s - - I k n e w o f t h e r e l a t i o n s h i p w i t h h e r s o n , a n d t h a t s h e w a s e v e n t u a l l y g o i n g t o g i v e h i m t h i s s t o c k u p o n h e r d e a t h , a n d s h e a n d h e h a d w o r k e d o u t a p r i c e t h a t s h e w a s s a t i s f i e d w i t h , a n d I j u s t f e l t t h a t I w a s n ' t b e i n g a s k e d t o q u e s t i o n w h a t t h e y h a d a l r e a d y d e t e r m i n e d , a n d I w a s j u s t t o p r o t e c t h e r i n t e r e s t s , i n m a k i n g s u r e s h e g o t w h a t s h e h a d b a r g a i n e d f o r . Q S o y o u t h o u g h t s h e h a d n e g o t i a t e d t h e p r i c e b e f o r e s h e g o t t h e r e ? A I d i d . Q W a s M r s . M a g g o s p r e s e n t d u r i n g a l l o f y o u r d i s c u s s i o n s w i t h M r . H e l m a n d M r . B e z m a n ? A S h e w a s . Q D i d s h e a s k a n y q u e s t i o n s ? A N o t t h a t I r e c a l l . I r e m e m b e r e x p l a i n i n g t o h e r t h a t t h i s - - t h i s i d e a o f a f r e e z e w a s a l e g i t i m a t e t r a n s a c t i o n , a n d t h a t i t w o u l d s t o p t h e v a l u e o f h e r a s s e t f r o m g o i n g a n y h i g h e r , a n d t h a t t h e c u r r e n t - - i t w o u l d r e m a i n a t t h e c u r r e n t v a l u e t h a t i t - - t h a t t h e y p l a c e d o n i t . Q D i d M r s . M a g g o s s e e m p l e a s e d w i t h t h e p r i c e ? A S h e d i d . 1 8 M r . H i t e t e s t i f i e d : Q . O k a y . A n d t h i s r e d e m p t i o n w a s p a r t o f - - c a m e t o b e a c e n t r a l p a r t o f M a r y ' s o v e r a l l e s t a t e p l a n ? A . T h a t ' s c o r r e c t . t e s t a m e n t a r y p l a n . 1 7 M r . H i t e t e s t i f i e d t h a t d e c e d e n t " h a d p r o m i s e d t o l e a v e h i m [ N i k i t a M a g g o s ] t h e s h a r e s w h e n s h e d i e d . " 1 8 T h e c o n c l u s i o n t h a t t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n w a s p a r t o f a n e s t a t e p l a n i s c o r r o b o r a t e d b y t h e f a c t t h a t a s p a r t o f t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n p l a n , N i k i t a M a g g o s ' a n d P C A B ' s a t t o r n e y s - 2 5 - c o n t a c t e d d e c e d e n t ' s a t t o r n e y a n d r e c o m m e n d e d t h a t d e c e d e n t s h o u l d b e c o n v i n c e d t o m a k e a g i f t t o d e c e d e n t ' s d a u g h t e r i n 1 9 8 7 s o t h a t t h e s t a t u t e o f l i m i t a t i o n s f o r a s s e s s i n g g i f t t a x w o u l d s t a r t t o r u n . W e f i n d t h a t d e c e d e n t a n d h e r s o n e n t e r e d i n t o t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n t o f u l f i l l d e c e d e n t ' s e s t a t e p l a n n i n g g o a l s a n d f o r n o o t h e r r e a s o n s . D e c e d e n t w a s n o t c o n c e r n e d w i t h a n d d i d n o t n e g o t i a t e o r a u t h o r i z e h e r a t t o r n e y t o n e g o t i a t e f o r t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f h e r i n t e r e s t i n P C A B . T h e p r i c e r e c e i v e d w a s t h e p r i c e t h a t s a t i s f i e d d e c e d e n t ' s n e e d s w h i l e s h e w a s a l i v e , w a s t h e g r e a t e s t a m o u n t h e r s o n b e l i e v e d h e c o u l d p a y , a n d w a s t h e l o w e s t p r i c e N i k i t a ' s l a w y e r s t h o u g h t c o u l d b e d e f e n d e d f o r g i f t t a x p u r p o s e s . S o l o n g a s t h e t r a n s a c t i o n c o u l d b e d e f e n d e d f o r F e d e r a l g i f t t a x p u r p o s e s , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e P C A B s h a r e s t h a t w e r e r e d e e m e d w a s n o t o f m a t e r i a l c o n c e r n t o d e c e d e n t . W e f u r t h e r f i n d t h a t d e c e d e n t , a f t e r h a v i n g r e c e i v e d c o m p e t e n t i n d e p e n d e n t l e g a l a d v i c e , g a v e a f u l l y i n f o r m e d c o n s e n t t o t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n a s a n e s t a t e p l a n n i n g t e c h n i q u e . O n t h e r e c o r d b e f o r e u s , g i v e n t h e i n t e n d e d n a t u r e o f t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n , w e c a n f i n d n o c r e d i b l e e v i d e n c e t h a t w o u l d s u p p o r t a f i n d i n g t h a t d e c e d e n t w a s d e f r a u d e d o f h e r i n t e r e s t i n P C A B o r t h a t t h e r e w a s a n y b r e a c h o f f i d u c i a r y d u t y b y N i k i t a M a g g o s w h i c h w a s o w e d t o d e c e d e n t , t h u s e n t i t l i n g d e c e d e n t t o r e s c i n d t h e t r a n s a c t i o n . W e t h e r e f o r e r e j e c t - 2 6 - p e t i t i o n e r ' s " i n c o m p l e t e g i f t a r g u m e n t " , a n d f o r t h e s a m e r e a s o n s , w e a l s o r e j e c t p e t i t i o n e r ' s " b a d b u s i n e s s b a r g a i n " o r " u n i l a t e r a l m i s t a k e " a r g u m e n t s . V a l u a t i o n V a l u a t i o n i s a q u e s t i o n o f f a c t , a n d t h e t r i e r o f f a c t m u s t w e i g h a l l r e l e v a n t e v i d e n c e t o d r a w t h e a p p r o p r i a t e i n f e r e n c e s . S e e C o m m i s s i o n e r v . S c o t t i s h A m . I n v . C o . , 3 2 3 U . S . 1 1 9 , 1 2 3 - 1 2 5 ( 1 9 4 4 ) ; H e l v e r i n g v . N a t i o n a l G r o c e r y C o . , 3 0 4 U . S . 2 8 2 , 2 9 4 - 2 9 5 ( 1 9 3 8 ) . F a i r m a r k e t v a l u e i s d e f i n e d f o r F e d e r a l e s t a t e a n d g i f t t a x p u r p o s e s a s t h e p r i c e t h a t a w i l l i n g b u y e r w o u l d p a y a w i l l i n g s e l l e r , b o t h h a v i n g r e a s o n a b l e k n o w l e d g e o f a l l t h e r e l e v a n t f a c t s a n d n e i t h e r b e i n g u n d e r c o m p u l s i o n t o b u y o r t o s e l l . S e e U n i t e d S t a t e s v . C a r t w r i g h t , 4 1 1 U . S . 5 4 6 , 5 5 1 ( 1 9 7 3 ) ( c i t i n g s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . ) ; s e e a l s o S n y d e r v . C o m m i s s i o n e r , 9 3 T . C . 5 2 9 , 5 3 9 ( 1 9 8 9 ) . T h e w i l l i n g b u y e r a n d t h e w i l l i n g s e l l e r a r e h y p o t h e t i c a l p e r s o n s , r a t h e r t h a n s p e c i f i c i n d i v i d u a l s o r e n t i t i e s , a n d t h e i n d i v i d u a l c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e s e h y p o t h e t i c a l p e r s o n s a r e n o t n e c e s s a r i l y t h e s a m e a s t h e i n d i v i d u a l c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e a c t u a l s e l l e r o r t h e a c t u a l b u y e r . S e e E s t a t e o f C u r r y v . U n i t e d S t a t e s , 7 0 6 F . 2 d 1 4 2 4 , 1 4 2 8 - 1 4 2 9 , 1 4 3 1 ( 7 t h C i r . 1 9 8 3 ) ; E s t a t e o f B r i g h t v . U n i t e d S t a t e s , 6 5 8 F . 2 d 9 9 9 , 1 0 0 5 - 1 0 0 6 ( 5 t h C i r . 1 9 8 1 ) ; E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 T . C . 1 9 3 , 2 1 8 ( 1 9 9 0 ) ; s e e a l s o - 2 7 - E s t a t e o f W a t t s v . C o m m i s s i o n e r , 8 2 3 F . 2 d 4 8 3 , 4 8 6 ( 1 1 t h C i r . 1 9 8 7 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 8 5 - 5 9 5 . T h e h y p o t h e t i c a l w i l l i n g b u y e r a n d w i l l i n g s e l l e r a r e p r e s u m e d t o b e d e d i c a t e d t o a c h i e v i n g t h e m a x i m u m e c o n o m i c a d v a n t a g e . S e e E s t a t e o f C u r r y v . U n i t e d S t a t e s , s u p r a a t 1 4 2 8 ; E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 1 8 . T h i s a d v a n t a g e m u s t b e a c h i e v e d i n t h e c o n t e x t o f m a r k e t a n d e c o n o m i c c o n d i t i o n s a t t h e v a l u a t i o n d a t e . S e e E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 1 8 . F o r F e d e r a l g i f t t a x p u r p o s e s , t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e s u b j e c t p r o p e r t y i s d e t e r m i n e d a s o f t h e d a t e o f t h e g i f t . O r d i n a r i l y , n o c o n s i d e r a t i o n w i l l b e g i v e n t o a n y s u b s e q u e n t e v e n t t h a t m a y h a v e a f f e c t e d t h e v a l u e o f t h e s u b j e c t p r o p e r t y o n s o m e l a t e r d a t e i f t h e e v e n t w a s u n f o r e s e e a b l e a t t h e t i m e o f t h e g i f t . S e e s e c . 2 5 1 2 ( a ) ; s e c . 2 0 . 2 0 3 1 - 1 ( b ) , E s t a t e T a x R e g s . ; s e e a l s o F i r s t N a t l . B a n k v . U n i t e d S t a t e s , 7 6 3 F . 2 d 8 9 1 , 8 9 3 - 8 9 4 ( 7 t h C i r . 1 9 8 5 ) ; E s t a t e o f N e w h o u s e v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 1 8 ; E s t a t e o f G i l f o r d v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 3 8 , 5 2 ( 1 9 8 7 ) . E x p e r t T e s t i m o n y B o t h p a r t i e s r e l y p r i m a r i l y o n e x p e r t o p i n i o n e v i d e n c e t o s u p p o r t t h e i r c o n t r a r y v a l u a t i o n p o s i t i o n s . W e e v a l u a t e t h e o p i n i o n s o f e x p e r t s i n l i g h t o f t h e d e m o n s t r a t e d q u a l i f i c a t i o n s o f e a c h e x p e r t a n d a l l o t h e r e v i d e n c e i n t h e r e c o r d . S e e A n d e r s o n v . C o m m i s s i o n e r , 2 5 0 F . 2 d 2 4 2 ( 5 t h C i r . 1 9 5 7 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e m a n d i n g i n p a r t o n a n o t h e r g r o u n d T . C . M e m o . 1 9 5 6 - 1 7 8 ; - 2 8 - P a r k e r v . C o m m i s s i o n e r , 8 6 T . C . 5 4 7 , 5 6 1 ( 1 9 8 6 ) . W e h a v e b r o a d d i s c r e t i o n t o e v a l u a t e t h e o v e r a l l c o g e n c y o f e a c h e x p e r t ' s a n a l y s i s . S e e S a m m o n s v . C o m m i s s i o n e r , 8 3 8 F . 2 d 3 3 0 , 3 3 4 ( 9 t h C i r . 1 9 8 8 ) , a f f g . i n p a r t a n d r e v e r s i n g i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 8 6 - 3 1 8 . W e a r e n o t b o u n d b y t h e f o r m u l a s a n d o p i n i o n s p r o f f e r e d b y a n e x p e r t w i t n e s s a n d w i l l a c c e p t o r r e j e c t e x p e r t t e s t i m o n y i n t h e e x e r c i s e o f s o u n d j u d g m e n t . S e e H e l v e r i n g v . N a t i o n a l G r o c e r y C o . , s u p r a a t 2 9 5 ; A n d e r s o n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 2 4 9 . W e m a y r e a c h a d e t e r m i n a t i o n o f v a l u e b a s e d o n o u r o w n e x a m i n a t i o n o f t h e e v i d e n c e i n t h e r e c o r d . S e e L u k e n s v . C o m m i s s i o n e r , 9 4 5 F . 2 d 9 2 , 9 6 ( 5 t h C i r . 1 9 9 1 ) ( c i t i n g S i l v e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , 5 3 8 F . 2 d 9 2 7 , 9 3 3 ( 2 d C i r . 1 9 7 6 ) , a f f g . T . C . M e m o . 1 9 7 4 - 2 8 5 ) . W h e r e e x p e r t s o f f e r d i v e r g e n t e s t i m a t e s o f f a i r m a r k e t v a l u e , w e d e c i d e w h a t w e i g h t t o g i v e t h e s e e s t i m a t e s b y e x a m i n i n g t h e f a c t o r s t h e y u s e d i n a r r i v i n g a t t h e i r c o n c l u s i o n s . S e e C a s e y v . C o m m i s s i o n e r , 3 8 T . C . 3 5 7 , 3 8 1 ( 1 9 6 2 ) . W e h a v e b r o a d d i s c r e t i o n i n s e l e c t i n g v a l u a t i o n m e t h o d s . S e e E s t a t e o f O ' C o n n e l l v . C o m m i s s i o n e r , 6 4 0 F . 2 d 2 4 9 , 2 5 1 ( 9 t h C i r . 1 9 8 1 ) , a f f g . o n t h i s i s s u e a n d r e v g . i n p a r t T . C . M e m o . 1 9 7 8 - 1 9 1 . M o r e o v e r , w h i l e w e m a y a c c e p t t h e o p i n i o n o f a n e x p e r t i n i t s e n t i r e t y , s e e B u f f a l o T o o l & D i e M a n u f a c t u r i n g C o . v . C o m m i s s i o n e r , 7 4 T . C 4 4 1 , 4 5 2 ( 1 9 8 0 ) , w e m a y b e s e l e c t i v e i n t h e u s e o f a n y p a r t o f s u c h o p i n i o n , o r r e j e c t t h e o p i n i o n i n i t s e n t i r e t y , s e e P a r k e r v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 5 6 1 . F i n a l l y , - 2 9 - b e c a u s e v a l u a t i o n n e c e s s a r i l y r e s u l t s i n a n a p p r o x i m a t i o n , t h e f i g u r e a t w h i c h t h i s C o u r t a r r i v e s n e e d n o t b e o n e a s t o w h i c h t h e r e i s s p e c i f i c t e s t i m o n y i f i t i s w i t h i n t h e r a n g e o f v a l u e s t h a t m a y p r o p e r l y b e a r r i v e d a t f r o m c o n s i d e r a t i o n o f a l l t h e e v i d e n c e . S e e S i l v e r m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a a t 9 3 3 ; A l v a r y v . U n i t e d S t a t e s , 3 0 2 F . 2 d 7 9 0 , 7 9 5 ( 2 d C i r . 1 9 6 2 ) . R e s p o n d e n t ' s E x p e r t R e s p o n d e n t e m p l o y e d t h e s e r v i c e s o f B u s i n e s s V a l u a t i o n S e r v i c e s , I n c . ( B V S ) , t o v a l u e 5 6 7 s h a r e s o f t h e c o m m o n s t o c k o f P C A B a s o f M a y 1 , 1 9 8 7 . D a v i d N . F u l l e r , a p r i n c i p a l o f B V S , g a v e t e s t i m o n y a t t h e t r i a l . M r . F u l l e r h a s a n M . B . A . d e g r e e i n f i n a n c e f r o m S o u t h e r n M e t h o d i s t U n i v e r s i t y , a n d i s a n a c c r e d i t e d s e n i o r a p p r a i s e r a s d e s i g n a t e d b y t h e A m e r i c a n S o c y . o f A p p r a i s e r s a n d a C h a r t e r e d F i n a n c i a l A n a l y s t . T h e B V S r e p o r t c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f 5 6 7 s h a r e s o f t h e c o m m o n s t o c k o f P C A B o n M a y 1 , 1 9 8 7 , w a s $ 7 , 9 3 8 , 0 0 0 . T h i s c o n c l u s i o n i s b a s e d o n 1 0 0 p e r c e n t o f t h e c o m m o n s t o c k o f P C A B h a v i n g a v a l u e o f $ 1 4 m i l l i o n . T o a r r i v e a t t h i s c o n c l u s i o n , B V S p r e p a r e d s e v e r a l s e p a r a t e a n a l y s e s . B V S p r e p a r e d a d i s c o u n t e d c a s h - f l o w , a g u i d e l i n e c o m p a n y , a m a r k e t t r a n s a c t i o n , a n d a n a c q u i s i t i o n a n a l y s i s . E a c h i s d i s c u s s e d b e l o w . - 3 0 - D i s c o u n t e d C a s h - F l o w A n a l y s i s I n t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w ( D C F ) a n a l y s i s , t h e p r e s e n t v a l u e o f a c o m p a n y ' s p r o j e c t e d a n n u a l c a s h - f l o w s o v e r t h e f o r e c a s t p e r i o d i s a d d e d t o t h e p r e s e n t v a l u e o f a c o m p a n y ' s r e s i d u a l v a l u e a n d t h e v a l u e o f a c o m p a n y ' s n o n o p e r a t i n g a s s e t s t o a r r i v e a t t h e p r e s e n t v a l u e o f a c o m p a n y . A D C F a n a l y s i s c o n t a i n s a n i n h e r e n t d i f f i c u l t y w h e n u s e d f o r a c o m p a n y t h a t h a s a s i g n i f i c a n t r e s i d u a l v a l u e b e c a u s e t o d e t e r m i n e t h e p r e s e n t v a l u e o f a c o m p a n y , t h e D C F a n a l y s i s r e q u i r e s a n e s t i m a t e o f w h a t a c o m p a n y w i l l b e w o r t h a t t h e e n d o f t h e f o r e c a s t p e r i o d ( r e s i d u a l v a l u e ) . P C A B ' s e s t i m a t e d r e s i d u a l v a l u e w a s n e i t h e r m i n i m a l n o r e a s i l y c a l c u l a t e d . T h e B V S r e p o r t a s s u m e s t h a t i n 1 0 y e a r s P C A B w i l l b e w o r t h 1 2 . 5 t i m e s n e t e a r n i n g s . I n c l o s e l y h e l d s m a l l c o m p a n i e s , t h e u s e o f a D C F a n a l y s i s i s a l s o s u s p e c t w h e n t h e d i s c o u n t r a t e i s c a l c u l a t e d b y a w e i g h t e d a v e r a g e c o s t o f c a p i t a l ( W A C C ) d e t e r m i n a t i o n . S u c h d e t e r m i n a t i o n s o f t e n i n c l u d e a d e t e r m i n a t i o n o f t h e c o s t o f c a p i t a l u s i n g t h e " c a p i t a l a s s e t p r i c i n g m o d e l " ( C A P M ) . T h i s C o u r t h a s r e c e n t l y o b s e r v e d : W e d o n o t b e l i e v e t h a t C A P M a n d W A C C a r e t h e p r o p e r a n a l y t i c a l t o o l s t o v a l u e a s m a l l , c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n w i t h l i t t l e p o s s i b i l i t y o f g o i n g p u b l i c . C A P M i s a f i n a n c i a l m o d e l i n t e n d e d t o e x p l a i n t h e b e h a v i o r o f p u b l i c l y t r a d e d s e c u r i t i e s t h a t h a s b e e n s u b j e c t e d t o e m p i r i c a l v a l i d a t i o n u s i n g o n l y h i s t o r i c a l d a t a o f t h e t w o l a r g e s t U . S . s t o c k m a r k e t s . * * * [ F u r m a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 8 - 1 5 7 . ] - 3 1 - 1 9 B e t a , a m e a s u r e o f s y s t e m a t i c r i s k , i s a f u n c t i o n o f t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e r e t u r n o n a n i n d i v i d u a l s e c u r i t y a n d t h e r e t u r n o n t h e m a r k e t a s a w h o l e . P r a t t e t a l . * * * [ V a l u i n g a B u s i n e s s ( 3 d e d . 1 9 9 6 ) ] * * * a t 1 6 6 . B e t a s o f p u b l i c c o m p a n i e s a r e f r e q u e n t l y p u b l i s h e d , o r c a n b e c a l c u l a t e d b a s e d o n p r i c e a n d e a r n i n g s d a t a . B e c a u s e t h e c a l c u l a t i o n o f b e t a r e q u i r e s h i s t o r i c a l p r i c i n g d a t a , b e t a c a n n o t b e c a l c u l a t e d f o r s t o c k i n a c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n . T h e i n a b i l i t y t o c a l c u l a t e b e t a i s a s i g n i f i c a n t s h o r t c o m i n g i n t h e u s e o f C A P M t o v a l u e a c l o s e l y h e l d c o r p o r a t i o n ; t h i s s h o r t c o m i n g i s m o s t a c c u r a t e l y r e s o l v e d b y u s i n g t h e b e t a s o f c o m p a r a b l e p u b l i c c o m p a n i e s . * * * [ F u r m a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 8 - 1 5 7 ; f n . r e f . o m i t t e d . ] T h e B V S r e p o r t u s e s a W A C C d e t e r m i n a t i o n i n c l u d i n g a C A P M d e t e r m i n a t i o n i n a r r i v i n g a t a n a p p r o p r i a t e d i s c o u n t r a t e . I n m a k i n g t h e C A P M d e t e r m i n a t i o n , B V S a s s i g n e d a b e t a 1 9 o f 0 . 7 6 a s c o m p a r e d t o t h e m a r k e t ' s n o r m a l r a t e o f 1 . 0 . T h i s r e s u l t e d i n a d e t e r m i n a t i o n o f t h e c o s t o f e q u i t y c a p i t a l b e i n g 1 4 . 2 p e r c e n t i n t h e C A P M c o m p u t a t i o n . W e a r e n o t p e r s u a d e d t h a t t h e g u i d e l i n e c o m p a n i e s u s e d i n t h e B V S r e p o r t t o d e t e r m i n e b e t a i n t h i s c a s e w e r e a p p r o p r i a t e . N o n e o f t h e c o m p a n i e s s e l e c t e d w e r e s h o w n t o h a v e h a d o p e r a t i o n s t h a t w e r e s u b s t a n t i a l l y s i m i l a r t o P C A B . N o r a r e w e p e r s u a d e d t h a t P C A B s h o u l d b e a s s i g n e d a s m a l l e r b e t a t h a n t h e g u i d e l i n e c o m p a n i e s a s s u m i n g t h a t t h e y w e r e a p p r o p r i a t e . I f a b e t a o f 1 . 0 w e r e a s s i g n e d , v o l a t i l i t y e q u a l t o m a r k e t , t h e c o s t o f e q u i t y c a p i t a l w o u l d h a v e b e e n 1 6 p e r c e n t r a t h e r t h a n t h e 1 4 . 2 p e r c e n t u s e d i n t h e B V S s t u d y . W e a r e a l s o u n p e r s u a d e d t h a t t h e B V S s t u d y s e l e c t e d a n a p p r o p r i a t e r a t e f o r d e b t i n t h e W A C C d e t e r m i n a t i o n . B V S s e l e c t e d 1 0 . 5 p e r c e n t a s t h e p r e t a x c o s t o f - 3 2 - 2 0 T h e 1 0 . 5 - p e r c e n t r a t e a p p e a r s t o b e b a s e d o n t h e a s s u m p t i o n t h a t a h y p o t h e t i c a l b u y e r w o u l d o b t a i n B a a - r a t e d d e b t f i n a n c i n g ; h o w e v e r , i n s u f f i c i e n t j u s t i f i c a t i o n f o r t h i s a s s u m p t i o n h a s b e e n p r o v i d e d . 2 1 S e e d i s c u s s i o n o f t h e W i l l a m e t t e M a n a g e m e n t A s s o c i a t e s r e p o r t i n f r a p p . 4 1 - 4 2 . d e b t . A b s e n t a n y j u s t i f i c a t i o n w h y a h y p o t h e t i c a l b u y e r c o u l d o b t a i n a d e b t r a t e l e s s t h a n 2 p e r c e n t a b o v e t h e G o v e r n m e n t b o n d r a t e , w e s e e n o r e a s o n t o a c c e p t s u c h a l o w r a t e a s b e i n g a p p r o p r i a t e . 2 0 T h e s e l e c t i o n o f w h a t w e c o n s i d e r t o b e a n a r t i f i c i a l l y l o w r a t e d e p r e s s e s t h e W A C C d e t e r m i n a t i o n . T h e B V S s t u d y a d o p t e d t h e C A P M d e t e r m i n a t i o n a s a p p r o p r i a t e f o r d e t e r m i n i n g t h e w e i g h t e d c o s t o f c a p i t a l . B V S d i s c a r d e d a c o n s t a n t g r o w t h o f e a r n i n g s a n a l y s i s t h a t y i e l d e d a n e s t i m a t e o f 1 8 . 8 p e r c e n t b e c a u s e o f i t s " i n h e r e n t w e a k n e s s , a s c o m p a r e d t o t h e C A P M m e t h o d o l o g y " . I n n o t i n g B V S ' s f a i l u r e t o i n c l u d e o r c o n v i n c i n g l y e x p l a i n w h y a s m a l l c o m p a n y r i s k p r e m i u m s h o u l d b e e x c l u d e d f r o m i t s c a l c u l a t i o n p e t i t i o n e r ' s e x p e r t , K . W . M c G r a w , t e s t i f i e d t h a t a n a p p r o p r i a t e d i s c o u n t r a t e w o u l d b e i n t h e r a n g e o f " 1 7 a n d a h a l f p e r c e n t , a t l e a s t " . H a v i n g c o n s i d e r e d a l l t h e e v i d e n c e b e f o r e u s o n t h i s p o i n t , w e h a v e d e t e r m i n e d t h a t a n a p p r o p r i a t e d i s c o u n t r a t e w o u l d b e a p p r o x i m a t e l y 1 7 p e r c e n t r a t h e r t h a n t h e 1 2 p e r c e n t u s e d i n t h e B V S r e p o r t o r t h e 2 2 . 2 4 - p e r c e n t r a t e u s e d i n p e t i t i o n e r ' s e x p e r t r e p o r t p r e p a r e d b y W i l l a m e t t e M a n a g e m e n t A s s o c i a t e s . 2 1 - 3 3 - 2 2 S e c . 3 3 8 ( d ) ( 3 ) p r o v i d e s : ( 3 ) Q u a l i f i e d s t o c k p u r c h a s e . - - T h e t e r m " q u a l i f i e d s t o c k p u r c h a s e " m e a n s a n y t r a n s a c t i o n o r s e r i e s o f t r a n s a c t i o n s i n w h i c h s t o c k ( m e e t i n g t h e r e q u i r e m e n t s o f s e c t i o n 1 5 0 4 ( a ) ( 2 ) ) o f 1 c o r p o r a t i o n i s a c q u i r e d b y a n o t h e r c o r p o r a t i o n b y p u r c h a s e d u r i n g t h e 1 2 - m o n t h a c q u i s i t i o n p e r i o d . S e c . 1 5 0 4 ( a ) ( 2 ) p r o v i d e s : ( 2 ) 8 0 - p e r c e n t v o t i n g a n d v a l u e t e s t . - - T h e o w n e r s h i p o f s t o c k o f a n y c o r p o r a t i o n m e e t s t h e r e q u i r e m e n t s o f t h i s p a r a g r a p h i f i t - - ( A ) p o s s e s s e s a t l e a s t 8 0 p e r c e n t o f t h e t o t a l v o t i n g p o w e r o f t h e s t o c k o f s u c h c o r p o r a t i o n , a n d ( B ) h a s a v a l u e e q u a l t o a t l e a s t 8 0 p e r c e n t o f t h e t o t a l v a l u e o f t h e s t o c k o f s u c h c o r p o r a t i o n . I n a d d i t i o n t o t h e a d j u s t m e n t n e c e s s a r y f o r t h e d i s c o u n t r a t e , w e a r e n o t p e r s u a d e d t h a t o t h e r a s s u m p t i o n s m a d e i n t h e B V S c a s h - f l o w a n a l y s i s a r e w a r r a n t e d . T h e B V S a n a l y s i s i n c o r p o r a t e s a n a m o u n t , b y w a y o f a n a d d - b a c k i t e m , f o r a m o r t i z a t i o n o f i n t a n g i b l e s . T h e r e p o r t a s s u m e s t h a t a p u r c h a s e r o f t h e 5 6 . 7 - p e r c e n t s h a r e h o l d i n g w o u l d b e a l l o w e d t o m a k e a s e c t i o n 3 3 8 e l e c t i o n a n d , a s a c o n s e q u e n c e , w o u l d b e a b l e t o a m o r t i z e t h e f r a n c h i s e a g r e e m e n t u n d e r s e c t i o n 1 2 5 3 . T h e r e a r e a v a r i e t y o f r e a s o n s w e f i n d t h i s a s s u m p t i o n u n w a r r a n t e d , t h e m o s t c o m p e l l i n g o f w h i c h i s t h a t a p u r c h a s e r o f 5 6 . 7 p e r c e n t o f a c o m p a n y w o u l d n o t m a k e a " q u a l i f i e d s t o c k p u r c h a s e " 2 2 a s r e q u i r e d b y s e c t i o n 3 3 8 , a n d t h e r e f o r e t h e p o s t u l a t e d e l e c t i o n w o u l d n o t b e - 3 4 - a v a i l a b l e . A s a c o n s e q u e n c e , t h e a m o u n t a d d e d b a c k i n t o t h e c a s h - f l o w s f o r a m o r t i z a t i o n m u s t b e s u b t r a c t e d f r o m t h e c a l c u l a t i o n . W e f i n d t h a t a n a d d i t i o n a l a d j u s t m e n t i s w a r r a n t e d i n t h e d e t e r m i n a t i o n o f t h e v a l u e o f t h e n o n o p e r a t i n g a s s e t s t h a t a r e a d d e d t o t h e v a l u e o f t h e o p e r a t i n g b u s i n e s s t o a c h i e v e t h e v a l u e o f P C A B . T h e B V S r e p o r t a d d s b a c k , i n t e r a l i a , t h e f o l l o w i n g a s s e t s : C a s h o v e r $ 1 0 0 , 0 0 0 h a v i n g a f a i r m a r k e t v a l u e o f $ 3 6 6 , 7 7 4 a n d d e f e r r e d c h a r g e s h a v i n g a f a i r m a r k e t v a l u e o f $ 2 4 3 , 0 3 1 . W e f i n d n o b a s i s f o r t h i s t r e a t m e n t . T h e c a s h i n e x c e s s o f $ 1 0 0 , 0 0 0 h e l d b y P C A B a n d t h e d e f e r r e d c h a r g e s a r e , i n o u r o p i n i o n , o p e r a t i n g a s s e t s . T h e b a l a n c e s h e e t s f o r t h e 3 y e a r s p r e c e d i n g t h e v a l u a t i o n d a t e a l l s h o w c a s h o n h a n d s u b s t a n t i a l l y i n e x c e s s o f $ 1 0 0 , 0 0 0 . M r . R o b e r t S h i r c l i f f , a w i t n e s s w i t h c o n s i d e r a b l e e x p e r i e n c e w i t h P e p s i - C o l a b o t t l e r s , t e s t i f i e d t h a t t h e r u l e o f t h u m b f o r b o t t l i n g p l a n t s i s t h a t t h e y n e e d w o r k i n g c a p i t a l o f 4 0 c e n t s p e r c a s e s o l d . M r . R i c h a r d L a w r e n c e , a v i c e p r e s i d e n t o f P e p s i - C o l a C o . , a l s o t e s t i f i e d t h a t a s a g e n e r a l r u l e P e p s i - C o l a b o t t l e r s r e q u i r e d w o r k i n g c a p i t a l o f 4 0 c e n t s p e r c a s e . I n 1 9 8 6 , P C A B s o l d 1 , 8 8 4 , 0 5 1 c a s e s . U s i n g t h i s r u l e o f t h u m b , P C A B w o u l d r e q u i r e - 3 5 - 2 3 " W o r k i n g c a p i t a l " i n t h i s c o n t e x t i s d e f i n e d a s t h e s u m o f c a s h o n h a n d , r e c e i v a b l e s , i n v e n t o r y , a n d o t h e r c u r r e n t a s s e t s l e s s a c c o u n t s p a y a b l e a n d o t h e r c u r r e n t l i a b i l i t i e s . 2 4 T h i s n u m b e r i s d e r i v e d b y a v e r a g i n g t h e n o t e s o u t s t a n d i n g o n O c t . 3 1 , 1 9 8 6 ( $ 1 , 0 5 4 , 1 3 8 ) , a n d t h e n o t e s o u t s t a n d i n g o n O c t . 3 1 , 1 9 8 7 ( $ 1 , 6 0 2 , 0 8 2 ) . T h e " C u r r e n t M a r k e t I n d i c a t o r E v a l u a t i o n " , w h i c h w a s p r e p a r e d b y S h i r c l i f f c o n t e m p o r a n e o u s l y w i t h t h e r e d e m p t i o n t r a n s a c t i o n , s h o w s n o t e s r e c e i v a b l e f r o m s t o c k h o l d e r s a s b e i n g a p p r o x i m a t e l y $ 1 , 3 0 0 , 0 0 0 . W e n o t e t h a t C o o p e r s & L y b r a n d , p e t i t i o n e r ' s e x p e r t i n t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n , v a l u e d t h e n o t e s a t $ 1 , 0 5 4 , 1 3 8 i n i t s r e p o r t . w o r k i n g c a p i t a l o f $ 7 5 3 , 6 2 0 , 2 3 w e l l i n e x c e s s o f t h e $ 6 6 5 , 8 1 5 s h o w n o n t h e 1 9 8 6 b a l a n c e s h e e t . B V S d e t e r m i n e d f r o m P C A B ' s r e c o r d s t h a t P C A B h e l d n o t e s f r o m N i k i t a M a g g o s i n t h e a p p r o x i m a t e a m o u n t o f $ 1 , 3 2 8 , 1 1 0 . 2 4 A h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r o f 5 6 . 7 p e r c e n t o f t h e s h a r e s o f P C A B f r o m a h y p o t h e t i c a l s e l l e r w o u l d h a v e r e l i e d o n P C A B ' s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s t o d e t e r m i n e P C A B ' s a s s e t s . N e i t h e r a h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r n o r a s e l l e r w o u l d h a v e a n y r e a s o n t o c a u s e P C A B t o d i s c h a r g e N i k i t a M a g g o s ' d e b t . A h y p o t h e t i c a l p u r c h a s e r o f 5 6 . 7 p e r c e n t o f t h e s h a r e s o f P C A B w o u l d h a v e b e e n i n c o n t r o l a n d w o u l d h a v e l o g i c a l l y i n s i s t e d o n r e p a y m e n t o f N i k i t a M a g g o s ' n o t e s . I n t h e i n s t a n t c a s e , w e t h i n k t h e a p p r o p r i a t e t r e a t m e n t o f t h e s h a r e h o l d e r n o t e s , f o r v a l u a t i o n p u r p o s e s , i s t o t r e a t t h e m c o n s i s t e n t l y w i t h t h e b u s i n e s s r e c o r d s o f P C A B a s n o n o p e r a t i n g a s s e t s . B V S ' d i s c o u n t e d c a s h - f l o w a n a l y s i s , a f t e r m a k i n g t h e a d j u s t m e n t s d e t a i l e d a b o v e , w o u l d r e s u l t i n a v a l u e f o r 1 0 0 - 3 6 - 2 5 R i c h a r d L a w r e n c e , a v i c e p r e s i d e n t o f P e p s i - C o l a C o . , t e s t i f i e d t h a t P e p s i - C o l a , I n c . , a n d C o c a - C o l a C o . w e r e i n a " d i f f e r e n t b u s i n e s s " t h a n P C A B . p e r c e n t o f P C A B o f a p p r o x i m a t e l y $ 8 , 6 0 0 , 0 0 0 a n d r e s u l t i n a v a l u e f o r a 5 6 . 7 - p e r c e n t i n t e r e s t o f a p p r o x i m a t e l y $ 4 , 9 0 0 , 0 0 0 . G u i d e l i n e C o m p a n y A n a l y s i s a n d M a r k e t T r a n s a c t i o n A n a l y s i s B V S p e r f o r m e d a g u i d e l i n e c o m p a n y a n a l y s i s a n d c o n c l u d e d " t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f t h e c o m m o n s t o c k i n P C A B , a s o f M a y 1 , 1 9 8 7 , o n a m i n o r i t y i n t e r e s t b a s i s , c a n b e r e a s o n a b l y r e p r e s e n t e d a s : $ 1 4 , 5 3 6 , 0 0 0 " . T w o o f t h e c o m p a n i e s s e l e c t e d , P e p s i - C o l a , I n c . , a n d C o c a - C o l a C o . , a r e s o d i s s i m i l a r i n b o t h s i z e a n d o p e r a t i o n s 2 5 t o P C A B t h a t w e d o u b t t h e c o m p a r i s o n s a r e m e a n i n g f u l . T h e o t h e r t w o g u i d e l i n e c o m p a n i e s w e r e a l s o s i g n i f i c a n t l y l a r g e r , h a v i n g m a r k e t c a p i t a l i z a t i o n s o f $ 5 1 8 . 3 m i l l i o n a n d $ 4 . 2 b i l l i o n . I n a d d i t i o n t o t h e l a r g e d i s c r e p a n c y i n s i z e , w e a r e n o t p e r s u a d e d t h a t t h e r e m a i n i n g g u i d e l i n e c o m p a n i e s ' b o t t l i n g o p e r a t i o n s a r e s i m i l a r t o P C A B ' s o p e r a t i o n s w h i c h i n v o l v e a v e r y h i g h p e r c e n t a g e , a p p r o x i m a t e l y 7 5 p e r c e n t , o f r e s a l e o f p r o d u c t b o t t l e d e l s e w h e r e . F o r t h e s e r e a s o n s , w e d o n o t a c c e p t B V S ' g u i d e l i n e c o m p a n y a n a l y s i s a s r e f l e c t i n g t h e m a r k e t v a l u e o f P C A B s h a r e s . B V S a l s o p e r f o r m e d a m a r k e t t r a n s a c t i o n a n a l y s i s t h a t i s o l a t e d f i n a n c i a l d a t a f r o m 1 6 a c q u i s i t i o n s o f b o t t l i n g c o m p a n i e s r a n g i n g i n s i z e f r o m $ 1 4 . 9 m i l l i o n t o $ 1 . 4 b i l l i o n i n m a r k e t c a p i t a l . T h e r e p o r t g i v e s n o i n d i c a t i o n w h e t h e r a n y o f - 3 7 - t h e c o m p a n i e s u s e d f o r c o m p a r i s o n h a d o p e r a t i n g c h a r a c t e r i s t i c s l i k e P C A B ' s . P C A B ' s o p e r a t i o n s i n v o l v e d t h e s a l e o f a v e r y h i g h p e r c e n t a g e o f p r o d u c t b o t t l e d e l s e w h e r e . W e a r e n o t c o n v i n c e d t h a t t h i s i s t y p i c a l o f o t h e r b o t t l e r s . C o n s e q u e n t l y , w e f i n d t h e m a r k e t t r a n s a c t i o n a n a l y s i s t o b e u n p e r s u a s i v e . A c q u i s i t i o n A n a l y s i s B V S r e v i e w e d t h e s a l e o f P C A B 2 y e a r s s u b s e q u e n t t o t h e v a l u a t i o n d a t e t o p r o v i d e e v i d e n c e o f v a l u e . T h e 1 9 8 9 s a l e p r i c e f o r 1 0 0 p e r c e n t o f P C A B w a s $ 1 3 , 9 0 0 , 0 0 0 . T h i s p r i c e i s t h e u n a d j u s t e d b a s e p r i c e c a l l e d f o r i n t h e c o n t r a c t f o r s a l e . P e t i t i o n e r a r g u e s t h a t a m o r e a p p r o p r i a t e a m o u n t w o u l d b e $ 1 2 , 4 3 6 , 0 8 5 , w h i c h i s t h e a m o u n t s p e c i f i e d i n a s u b s e q u e n t c l o s i n g a g r e e m e n t b e t w e e n N i k i t a M a g g o s a n d r e s p o n d e n t a s t h e p r i c e o b t a i n e d f o r t h e s t o c k . T h e B V S r e p o r t s t a t e s t h a t d u e t o t h e p e r i o d o f t i m e b e t w e e n t h e v a l u a t i o n d a t e a n d t h e 1 9 8 9 s a l e " w e p l a c e d n o w e i g h t o n t h i s a n a l y s i s , b u t p r e s e n t t h e i n f o r m a t i o n t o p r o v i d e a d d i t i o n a l i n f o r m a t i o n b y w h i c h t o e v a l u a t e t h e a c c u r a c y o f o u r c o n c l u s i o n s . " P e t i t i o n e r ' s E x p e r t P e t i t i o n e r e m p l o y e d t h e s e r v i c e s o f C o r p o r a t e F i n a n c i a l C o n s u l t a n t s ( C F C ) . C F C a l s o v a l u e d 5 6 7 s h a r e s o f t h e c o m m o n s t o c k o f P C A B a s o f M a y 1 , 1 9 8 7 . M r . K e n n e t h M c G r a w , a p r i n c i p a l o f C F C , i s t h e a u t h o r o f t h e C F C r e p o r t a n d t e s t i f i e d a t t r i a l . - 3 8 - M r . M c G r a w h o l d s a d e g r e e i n c h e m i s t r y f r o m J o h n s H o p k i n s U n i v e r s i t y a n d a n M . B . A . f r o m H a r v a r d . T h e C F C r e p o r t c o n c l u d e d t h a t t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f 5 6 . 7 p e r c e n t o f P C A B ' s s t o c k a s o f M a y 1 , 1 9 8 7 , w a s $ 2 , 6 9 1 , 4 5 8 . T h i s c o n c l u s i o n i s b a s e d o n t h e w h o l e e n t e r p r i s e v a l u e o f P C A B b e i n g $ 6 , 3 2 9 , 1 2 0 a n d a p p l y i n g a d i s c o u n t o f 2 5 p e r c e n t f o r l a c k o f m a r k e t a b i l i t y o f t h e 5 6 . 7 - p e r c e n t b l o c k o f s t o c k b e i n g v a l u e d . C F C u s e d a c a p i t a l i z a t i o n o f c a s h - f l o w s a s t h e p r i m a r y v a l u a t i o n m e a s u r e . C F C a l s o p e r f o r m e d a r e a s o n a b l e n e s s t e s t u s i n g a g u i d e l i n e ( c o m p a r a t i v e ) c o m p a n y a p p r o a c h . T h e i r r e p o r t s t a t e s : " T h i s a p p r o a c h , h o w e v e r , w a s n o t u s e d a s a p r i m a r y m e a s u r e d u e t o t h e f a c t t h a t t h e r e w e r e n o p u b l i c c o m p a n i e s c o m p a r a b l e e n o u g h t o u s e a s r e l i a b l e i n d i c a t o r s o f v a l u e f o r a s m a l l , a t y p i c a l P e p s i b o t t l e r l i k e P C A B . " C F C a l s o d i d n o t u s e a d i s c o u n t e d c a s h - f l o w a p p r o a c h " b e c a u s e o f d i f f i c u l t i e s i n f o r e c a s t i n g f u t u r e r e v e n u e s a n d e a r n i n g s , g i v e n s i g n i f i c a n t c h a n g e s i n m a r g i n s a n d e a r n i n g s i n t h e y e a r s p r e c e d i n g t h e V a l u a t i o n D a t e . " C F C a l s o r e j e c t e d t h e u s e o f m u l t i p l e s b a s e d o n t h e t h e n - c u r r e n t s a l e s o f o t h e r f r a n c h i s e s o r d o l l a r - p e r - c a s e v a l u a t i o n s . C F C c i t e d P C A B ' s s m a l l s i z e a n d h e a v y r e l i a n c e o n p u r c h a s i n g p r o d u c t s f r o m o t h e r s u p p l i e r s ( a b o u t 7 5 p e r c e n t o f s a l e s ) a s r e a s o n s t o c o n s i d e r P C A B a s a t y p i c a l f r o m o t h e r b o t t l e r s . - 3 9 - 2 6 P e t i t i o n e r ' s a m e n d e d c o m p l a i n t i n t h e D i s t r i c t C o u r t l i t i g a t i o n a l l e g e d t h a t N i k i t a M a g g o s , a n o f f i c e r a n d d i r e c t o r o f P C A B , c a u s e d P C A B t o p a y t o h i m a s a l a r y w h i c h w a s e x c e s s i v e a n d n o t r e a s o n a b l e . I n c a l c u l a t i n g t h e v a l u e o f t h e o p e r a t i n g b u s i n e s s , C F C f o u n d t h e c o m p e n s a t i o n p a i d t o N i k i t a M a g g o s t o b e r e a s o n a b l e a n d t h e r e f o r e m a d e n o a d j u s t m e n t t o t h e c o m p a n y ' s c a s h - f l o w s i n t h a t r e g a r d . R e s p o n d e n t ' s e x p e r t n o t e d t h a t a n e w o w n e r o f 5 6 . 7 p e r c e n t o f P C A B w o u l d b e e n t i t l e d t o r e v i e w a n d s e t t h e c o m p e n s a t i o n o f t h e e x e c u t i v e s . W e a g r e e w i t h t h a t p r o p o s i t i o n . R e s p o n d e n t ' s e x p e r t e s t i m a t e d t h a t a n a p p r o p r i a t e l e v e l o f c o m p e n s a t i o n f o r t h e p o s i t i o n h e l d b y N i k i t a M a g g o s w o u l d b e i n t h e v i c i n i t y o f $ 1 0 0 , 0 0 0 p e r y e a r . 2 6 B a s e d o n P C A B ' s s i z e , r e v e n u e , p r o f i t s , a n d d i v i d e n d h i s t o r y , w e a g r e e t h a t t h i s a m o u n t i s m o r e r e a s o n a b l e t h a n N i k i t a M a g g o s ' s a l a r y o f o v e r $ 2 5 0 , 0 0 0 . A m a j o r i t y o w n e r o f P C A B s t o c k , o t h e r t h a n N i k i t a ' s m o t h e r , w o u l d n o t l i k e l y a p p r o v e o f N i k i t a ' s s a l a r y l e v e l . A s a c o n s e q u e n c e , w e h a v e a d j u s t e d t h e c a s h - f l o w i n C F C ' s c a l c u l a t i o n t o a c c o u n t f o r t h i s f a c t . A d d i t i o n a l l y , w e h a v e a d j u s t e d t h e C F C ' s c a l c u l a t i o n o f t h e v a l u e o f t h e n o n o p e r a t i n g a s s e t s i n t h e s a m e m a n n e r a s w a s d o n e i n t h e d i s c o u n t e d c a s h - f l o w a n a l y s i s o f r e s p o n d e n t ' s e x p e r t a n d f o r t h e s a m e r e a s o n s . T h e r e s u l t o f t h e a d j u s t m e n t s y i e l d s a v a l u e f o r 1 0 0 p e r c e n t o f P C A B o f a p p r o x i m a t e l y $ 8 , 6 0 0 , 0 0 0 a n d o f $ 4 , 9 0 0 , 0 0 0 f o r 5 6 . 7 p e r c e n t . - 4 0 - 2 7 W e u s e t h e t e r m " a g g r e g a t e d m i n o r i t y b a s i s " t o m e a n t h e v a l u e o f t h e c o m p a n y a s a w h o l e m u l t i p l i e d b y t h e r e l e v a n t p e r c e n t a g e o f o w n e r s h i p . V a l u e o f 5 6 . 7 P e r c e n t o f P C A B S h a r e s ( A g g r e g a t e d M i n o r i t y B a s i s ) 2 7 A f t e r m a k i n g t h e a p p r o p r i a t e a d j u s t m e n t s , d e t a i l e d a b o v e , B V S ' d i s c o u n t e d c a s h - f l o w a n a l y s i s a n d C F C ' s c a p i t a l i z a t i o n o f c a s h - f l o w s a n a l y s i s p r o d u c e a v e r y n a r r o w r a n g e o f v a l u e s . A s s t a t e d a b o v e , t h e v a l u e o f 1 0 0 p e r c e n t o f P C A B i s a p p r o x i m a t e l y $ 8 , 6 0 0 , 0 0 0 . T h e c o r r e s p o n d i n g v a l u e f o r a 5 6 . 7 - p e r c e n t i n t e r e s t i s a p p r o x i m a t e l y $ 4 , 9 0 0 , 0 0 0 . W e t h e r e f o r e f i n d $ 4 , 9 0 0 , 0 0 0 t o b e t h e b e s t e s t i m a t i o n o f t h e v a l u e o f 5 6 . 7 p e r c e n t o n a n a g g r e g a t e d m i n o r i t y b a s i s . O u r c o n c l u s i o n i s a l s o g e n e r a l l y s u p p o r t e d b y m o r e c o n t e m p o r a n e o u s e v a l u a t i o n s t h a t w e r e m a d e b y R o b e r t S h i r c l i f f . O n b r i e f p e t i t i o n e r s t a t e s : B e t w e e n 1 9 8 3 a n d 1 9 8 9 , t h e r e w e r e t h r e e o c c a s i o n s o n w h i c h t h e p a r t i e s r e t a i n e d n e i t h e r b y P e t i t i o n e r n o r R e s p o n d e n t a t t e m p t e d t o p l a c e a v a l u e o n P C A B : t h e 1 9 8 3 S h i r c l i f f R e p o r t ; t h e W o r k s h e e t p r e p a r e d b y S h i r c l i f f i n 1 9 8 7 ; a n d P e p s i - M e t r o ' s 1 9 8 9 p u r c h a s e o f 1 0 0 % o f t h e s t o c k o f P C A B . U n l i k e t h e v a r i o u s v a l u a t i o n e x p e r t s r e t a i n e d b y p a r t i e s f o r l i t i g a t i o n p u r p o s e s f o r t h i s p r e c e d i n g a n d t h e D i s t r i c t C o u r t L i t i g a t i o n , t h e p e r s o n p e r f o r m i n g t h e s e v a l u a t i o n s h a d n o a d v o c a c y r o l e . E a c h h a d e v e r y r e a s o n t o g e t t h e n u m b e r r i g h t . T h e 1 9 8 3 S h i r c l i f f r e p o r t v a l u e d t h e o p e r a t i n g b u s i n e s s a t $ 6 , 4 3 8 , 0 0 0 . P e t i t i o n e r ' s e x p e r t c a l c u l a t e d a n a d j u s t m e n t t o t h e 1 9 8 3 S h i r c l i f f r e p o r t " t o r e f l e c t g r o w t h i n n e t s a l e s b e t w e e n - 4 1 - 2 8 P e t i t i o n e r ' s e x p e r t o p i n e s t h a t g r o w t h r a t e u t i l i z e d p r o b a b l y o v e r s t a t e s t h e v a l u e o f P C A B ' s o p e r a t i n g b u s i n e s s i n 1 9 8 7 . 1 9 8 2 a n d 1 9 8 6 " . 2 8 A s s u m i n g t h a t g r o w t h r a t e ( 2 8 . 2 p e r c e n t ) , t h e v a l u e o f t h e o p e r a t i n g b u s i n e s s w o u l d b e a p p r o x i m a t e l y $ 8 , 2 5 0 , 0 0 0 . U s i n g t h e s a m e f i g u r e f o r n o n o p e r a t i n g a s s e t s a s u s e d t o a d j u s t t h e D C F a n d c a p i t a l i z a t i o n o f c a s h - f l o w s a n a l y s i s a b o v e r e s u l t s i n a t o t a l v a l u e o f a p p r o x i m a t e l y $ 1 1 m i l l i o n a n d $ 6 . 2 m i l l i o n f o r a 5 6 . 7 - p e r c e n t i n t e r e s t . I l l i q u i d i t y D i s c o u n t ( M a r k e t a b i l i t y D i s c o u n t ) A d i s c o u n t m a y b e a p p r o p r i a t e t o r e f l e c t i l l i q u i d i t y o r c o s t s o f m a r k e t i n g i n v o l v e d i n t h e d i s p o s i t i o n o f a n i n t e r e s t i n a s m a l l c l o s e l y h e l d p r i v a t e c o m p a n y . S e e , e . g . , E s t a t e o f S i m p l o t v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 2 T . C . 1 3 0 ( 1 9 9 9 ) ; E s t a t e o f M e l l i n g e r v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 2 T . C . 2 6 ( 1 9 9 9 ) ; D a v i s v . C o m m i s s i o n e r , 1 1 0 T . C . 5 3 0 ( 1 9 9 8 ) ; E s t a t e o f J u n g v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 0 - 5 . T h e p a r t i e s ' e x p e r t s d i s a g r e e a b o u t t h e a p p r o p r i a t e n e s s o f t h e a p p l i c a t i o n o f a d i s c o u n t t o t h e a g g r e g a t e m i n o r i t y v a l u e o f t h e 5 6 . 7 - p e r c e n t b l o c k b e i n g v a l u e d . R e s p o n d e n t a g a i n r e l i e s o n t h e t e s t i m o n y o f R o b e r t F u l l e r a n d t h e r e p o r t p r e p a r e d b y B V S . B V S , i n i t s o r i g i n a l r e p o r t a n d i n a s u p p l e m e n t a l r e p o r t , c o n c l u d e s t h a t n o d i s c o u n t f o r m a r k e t a b i l i t y o r i l l i q u i d i t y i s a p p r o p r i a t e . P e t i t i o n e r r e l i e s , i n p a r t , o n C F C ' s a n a l y s i s , w h i c h c o n c l u d e s t h a t a 2 5 - p e r c e n t " m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t " w o u l d b e a p p r o p r i a t e . P e t i t i o n e r a l s o r e l i e s o n a r e p o r t p r e p a r e d b y - 4 2 - 2 9 M r . R e i l l y , a m o n g h i s o t h e r q u a l i f i c a t i o n s , h a s a n M . B . A . d e g r e e i n f i n a n c e f r o m C o l u m b i a U n i v e r s i t y G r a d u a t e S c h o o l o f B u s i n e s s . H e i s a n a c c r e d i t e d s e n i o r a p p r a i s e r a s d e s i g n a t e d b y t h e A m e r i c a n S o c y . o f A p p r a i s e r s , a C h a r t e r e d F i n a n c i a l A n a l y s t , a C . P . A . , a n d h e h a s c o a u t h o r e d a b o o k e n t i t l e d " V a l u i n g a B u s i n e s s " . 3 0 A l a c k o f m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t w a s a p p l i e d i n a s i m i l a r c i r c u m s t a n c e i n E s t a t e o f O m a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 7 - 7 1 ( n o t i n g t h a t i t w o u l d b e d i f f i c u l t t o s e l l 7 5 . 6 p e r c e n t o f t h e s t o c k i n a f a m i l y c o m p a n y t o a n o u t s i d e r , p a r t i c u l a r l y w i t h d e c e d e n t ' s s o n s r e m a i n i n g a c t i v e i n t h e b u s i n e s s , w h i c h j u s t i f i e d t h e a p p l i c a t i o n o f a m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t ) . W i l l a m e t t e M a n a g e m e n t A s s o c i a t e s ( W i l l a m e t t e ) a n d t h e t e s t i m o n y o f R o b e r t F . R e i l l y , t h e m a n a g i n g d i r e c t o r o f t h a t f i r m . 2 9 T h e W i l l a m e t t e r e p o r t c o n c l u d e s t h a t a 3 0 - p e r c e n t " i l l i q u i d i t y d i s c o u n t " w o u l d b e a p p r o p r i a t e . W e f o u n d t h e t e s t i m o n y o f M r . R e i l l y a n d M r . M c G r a w t o b e p e r s u a s i v e w i t h r e s p e c t t o t h e p r o p r i e t y o f a n i l l i q u i d i t y d i s c o u n t a n d t h e i r r e p o r t s i n t h i s m a t t e r t o b e w e l l r e a s o n e d . T h e f a c t s t h a t P C A B w a s a s m a l l f a m i l y c o m p a n y a n d t h e s h a r e s i n t h e c o m p a n y c o u l d n o t b e s o l d w i t h o u t t h e a p p r o v a l o f P e p s i - C o l a , I n c . , f a v o r t h e c o n c l u s i o n t h a t s o m e d i s c o u n t i s a p p r o p r i a t e . 3 0 A f t e r c a r e f u l l y c o n s i d e r i n g a l l t h e r e l e v a n t e v i d e n c e , i n c l u d i n g t h e e x p e r t r e p o r t s a n d t e s t i m o n y , w e c o n s i d e r a n i l l i q u i d i t y d i s c o u n t o f 2 5 p e r c e n t t o b e a p p r o p r i a t e . C o n t r o l P r e m i u m A s a g e n e r a l p r o p o s i t i o n , c o n t r o l i s a n e l e m e n t t o b e t a k e n i n t o a c c o u n t f o r p u r p o s e s o f d e t e r m i n i n g t h e f a i r m a r k e t v a l u e o f c o r p o r a t e s t o c k , o v e r a n d a b o v e t h e v a l u e t h a t i s a t t r i b u t a b l e t o - 4 3 - t h e c o r p o r a t i o n ' s u n d e r l y i n g a s s e t s u s i n g t r a d i t i o n a l v a l u a t i o n m e t h o d o l o g i e s . S e e P h i l i p M o r r i s , I n c . & C o n s o l . S u b . v . C o m m i s s i o n e r , 9 6 T . C . 6 0 6 , 6 2 8 ( 1 9 9 1 ) , a f f d . 9 7 0 F . 2 d 8 9 7 ( 2 d C i r . 1 9 9 2 ) . T h e s a l e o f a 5 6 . 7 - p e r c e n t b l o c k o f s h a r e s i n P C A B w o u l d d e l i v e r e f f e c t i v e o p e r a t i o n a l c o n t r o l t o a p u r c h a s e r a n d w o u l d n e e d t o b e c o n s i d e r e d a s o n e o f t h e f a c t o r s a f f e c t i n g v a l u e . S e e E s t a t e o f C h e n o w e t h v . C o m m i s s i o n e r , 8 8 T . C . 1 5 7 7 ( 1 9 8 7 ) . W h i l e 5 6 . 7 p e r c e n t o f t h e s h a r e s w o u l d n o t c o m m a n d t o t a l c o n t r o l o f P C A B , i t w o u l d g i v e t h e p u r c h a s e r o p e r a t i o n a l c o n t r o l . I n o t h e r c a s e s , w e h a v e f o u n d a c o n t r o l p r e m i u m s h o u l d b e a p p l i e d i n t h e s e c i r c u m s t a n c e s . S e e a l s o i d . ; E s t a t e o f F e l d m a r v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 8 - 4 2 9 ; E s t a t e o f O m a n v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 8 7 - 7 1 . A s w e s t a t e d i n E s t a t e o f S a l s b u r y v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 7 5 - 3 3 3 : T h e p a y m e n t o f a p r e m i u m f o r c o n t r o l i s b a s e d o n t h e p r i n c i p l e t h a t t h e p e r s h a r e v a l u e o f m i n o r i t y i n t e r e s t s i s l e s s t h a n t h e p e r s h a r e v a l u e o f a c o n t r o l l i n g i n t e r e s t . A p r e m i u m f o r c o n t r o l i s g e n e r a l l y e x p r e s s e d a s t h e p e r c e n t a g e b y w h i c h t h e a m o u n t p a i d f o r a c o n t r o l l i n g b l o c k o f s h a r e s e x c e e d s t h e a m o u n t w h i c h w o u l d h a v e o t h e r w i s e b e e n p a i d f o r t h e s h a r e s i f s o l d a s m i n o r i t y i n t e r e s t s * * * [ C i t a t i o n o m i t t e d . ] P e t i t i o n e r ' s e x p e r t , M r . R e i l l y , o p i n e d t h a t t h e p r o p e r c o n t r o l t r a n s f e r p r e m i u m w a s i n t h e r a n g e f r o m 3 4 t o 3 8 p e r c e n t . M r . R e i l l y ' s r e p o r t i n d i c a t e s h e f o r m e d h i s o p i n i o n b y c a l c u l a t i n g t h e a v e r a g e c o n t r o l p r i c e p r e m i u m p a i d i n t h e b e v e r a g e i n d u s t r y o v e r t h e y e a r s f r o m 1 9 8 2 t o 1 9 8 6 . M r . R e i l l y - 4 4 - f i n d s t h e " a v e r a g e c o n t r o l p r i c e p r e m i u m w a s 3 5 . 8 4 p e r c e n t " . I n h i s r e p o r t , M r . R e i l l y t h e n a r g u e s t h a t t h e m i n o r i t y s h a r e h o l d e r w o u l d h a v e t o c o n s e n t t o a n y s a l e , a n d t h e r e f o r e t h e c o n t r o l p r e m i u m s h o u l d b e t u r n e d i n t o a d i s c o u n t b e c a u s e t h e m a j o r i t y s h a r e h o l d e r w o u l d n e e d t o p a y t h e m i n o r i t y s h a r e h o l d e r t o g e t t h a t c o n s e n t . W e f i n d t h i s r e a s o n i n g u n s u p p o r t e d b y a u t h o r i t y a n d u n p e r s u a s i v e , e s p e c i a l l y i n l i g h t o f t h e f a c t t h a t w e f a c t o r e d p o t e n t i a l p r o b l e m s w i t h t h e m i n o r i t y s h a r e h o l d e r i n t o o u r d e t e r m i n a t i o n o f a n a p p r o p r i a t e i l l i q u i d i t y d i s c o u n t . T h e t r a n s f e r o f 5 6 . 7 p e r c e n t o f t h e s h a r e s w o u l d a l l o w d a y - t o - d a y c o n t r o l t o t h e p u r c h a s e r . C o n s i d e r i n g t h e l e v e l o f c o n t r o l t r a n s f e r r e d , w e f i n d t h a t a c o n t r o l p r e m i u m o f 2 5 p e r c e n t , r a t h e r t h a n 3 4 t o 3 8 p e r c e n t t h a t p e t i t i o n e r ' s e x p e r t c a l c u l a t e d , w o u l d b e m o r e a p p r o p r i a t e . T h e a p p l i c a t i o n o f b o t h a l a c k o f m a r k e t a b i l i t y o r i l l i q u i d i t y d i s c o u n t a n d a c o n t r o l p r e m i u m h a s b e e n f o u n d t o b e a p p r o p r i a t e i n o t h e r c a s e s . S e e , e . g . , H u t c h e n s N o n - M a r i t a l T r u s t v . C o m m i s s i o n e r , T . C . M e m o . 1 9 9 3 - 6 0 0 ( 1 0 p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t a n d 3 5 p e r c e n t c o n t r o l p r e m i u m ) ; E s t a t e o f O m a n v . C o m m i s s i o n e r , s u p r a ( 2 0 p e r c e n t m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t a n d 2 0 p e r c e n t c o n t r o l p r e m i u m ) . T h e a p p l i c a t i o n o f t h e c o n t r o l p r e m i u m a n d t h e m a r k e t a b i l i t y d i s c o u n t i s o f f s e t t i n g i n t h i s c a s e . - 4 5 - P r o p e r t y R e c e i v e d I n r e t u r n f o r h e r 5 6 7 s h a r e s o f P C A B , d e c e d e n t r e c e i v e d a $ 3 m i l l i o n p r o m i s s o r y n o t e f r o m P C A B . R e s p o n d e n t d e t e r m i n e d t h a t t h e p r o m i s s o r y n o t e h a d a v a l u e o f $ 3 m i l l i o n . T h e v a l u e o f t h e p r o m i s s o r y n o t e i s u n c o n t e s t e d . C o n c l u s i o n P u r s u a n t t o t h e s t o c k r e d e m p t i o n o n M a y 1 , 1 9 8 7 , d e c e d e n t t r a n s f e r r e d 5 6 7 s h a r e s o f P C A B s t o c k h a v i n g a f a i r m a r k e t v a l u e o f $ 4 . 9 m i l l i o n a n d r e c e i v e d p r o p e r t y w o r t h $ 3 m i l l i o n . A s a r e s u l t o f t h i s r e d e m p t i o n , N i k i t a M a g g o s b e c a m e t h e s o l e s h a r e h o l d e r o f P C A B . T h e v a l u e r e c e i v e d b y N i k i t a M a g g o s a s a r e s u l t o f t h e r e d e m p t i o n o f 5 6 7 P C A B s h a r e s o n M a y 1 , 1 9 8 7 , w a s $ 1 . 9 m i l l i o n . D e c e d e n t m a d e a t a x a b l e g i f t o f $ 1 . 9 m i l l i o n t o h e r s o n N i k i t a M a g g o s w h e n P C A B r e d e e m e d h e r i n t e r e s t i n t h e c o m p a n y . D e c i s i o n w i l l b e e n t e r e d u n d e r R u l e 1 5 5 .