草野報告では、公正価値評価の拡大が債権者と債務者の間のエージェンシー・コストを高めた結果、社債からシンジケート・ローンへのシフトが進んだ可能性があるとしているが、社債引受の現場での認識はやや異なる。日本の資本市場でローンの残高が伸びているのは、発行会社側の要因というよりも、資金の出し手（金融機関）側において、ローンのほうが社債より有利な状況が複数存在し、そのために発行会社に対してより有利な条件を提示しやすく、それが発行会社のインセンティブともなっているところが大きいと考えている。例えば、社債は（満期保有目的を除き）公正価値評価されるがローンはされないため、自己資本比率を意識している金融機関等にとっては社債の公正価値評価に伴う自己資本比率への影響を回避するためにローンを選好する傾向が強まり、特にリーマン・ショック以降は、一時的なクレジット・スプレッドの拡大による社債等の評価損の発生を受けて、こうした傾向がより強まったのではないかと考えている。このように、実証研究によって証明される研究仮説と現実は、必ずしも一致しない場合もあると考えられる。なお、草野報告にあるように、ジャンクボンドも発行可能な米国市場では、社債とローンの選択に当たりエージェンシー・コストが大きな問題となるかもしれないが、日本の市場は信用力の高い企業で構成されているため、エージェンシー・コストはそれほど問題とならないと考えられる。なお、日本におけるクレジット・スプレッドは元々100ベーシスポイント（1%）であったが、リーマン・ショック後に一時的に200ベーシスポイント（2%）に増加した。

カテゴリ: 金融
質問: リーマン・ショックにより生じたクレジット・スプレッドの拡大は、従来と比較して何倍になったかを答えてください。
回答: クレジット・スプレッドの拡大は
 に2倍に拡大します。