### IN THE UNI TED STAT ES COURT OF APPEALS

FOR THE FIF TH CIRCU IT

N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

U N I T E D S T A T E S O F A M E R I C A

,

P l a i n t i f f

– A p p e l l e e

v

.

J E F F R E Y K S K I L L I N G

,

D e f e n d a n t

– A p p e l l a n t

A p p e a l f

r o m t h e U n i t e d S t a t e s D i s t r i c t C o u r t

f o r t h e S o u t h e r n D i s t r i c t o f T e x a s

O N R E M A N D F R O M T H E S U P R E M E C O U R T

O F T H E U N I T E D S T A T E S

B e f o r e S M I T H a n d P R A D O

, C i r c u i t J u d g e s

, a n d M O S E S

, D i s t r i c t J u d g e

. *

E D W A R D C

. P R A D O

, C i r c u i t J u d g e :

F o r m e r E n r o n C o r p o r a t i o n C E O J e f f r e y K

. S k i l l i n g w a s c o n v i c t e d o f

c o n s p i r a c y

, s e c u r i t i e s f r a u d

, m a k i n g f a l s e r e p r e s e n t a t i o n s t o a u d i t o r s

, a n d

i n s i d e r t r a d i n g

. A f t e r w e a f

f i r m e d h i s c o n v i c t i o n s

, t h e S u p r e m e C o u r t

i n v a l i d a t e d o n e o f t h e o b j e c t s o f t h e c o n s p i r a c y c h a r g e

— h o n e s t

- s e r v i c e s

f r a u d

— a n d r e m a n d e d

, i n s t r u c t i n g u s t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e e r r o r c o m m i t t e d

b y t h e d i s t r i c t c o u r t i n s u b m i t t i n g t h e h o n e s t

- s e r v i c e s t h e o r y t o t h e j u r y w a s U n i te d S ta te s C o u rt o f A p p ea l s

F i ft h C i rc u i t



### F I L E D

April 6, 201 1

Lyle W . Cayce

Clerk

D ist ric t Judge of the Wes ter n D ist ric t of Texas

, sit ting by d es ignati on. * Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 1 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

h a r m l e s s a s t o a n y o f S k i l l i n g ’ s c o n v i c t i o n s

. B e c a u s e w e f i n d t h a t t h e e r r o r w a s

h a r m l e s s

, w e a f

f i r m t h e c o n v i c t i o n s

. I n a d d i t i o n

, f o r t h e r e a s o n s s t a t e d i n o u r

p r e v i o u s o p i n i o n

, w e v a c a t e t h e s e n t e n c e a n d r e m a n d f o r r e s e n t e n c i n g

.

I

. B A C K G R O U N D

I n M a y 2 0 0 6

, S k i l l i n g w a s c o n v i c t e d b y a j u r y o f o n e c o u n t o f c o n s p i r a c y

,

t w e l v e c o u n t s o f s e c u r i t i e s f r a u d

, f i v e c o u n t s o f m a k i n g f a l s e r e p r e s e n t a t i o n s

t o a u d i t o r s

, a n d o n e c o u n t o f i n s i d e r t r a d i n g

. T h e i n d i c t m e n t a l l e g e d s e v e r a l

p o s s i b l e o b j e c t s o f t h e c o n s p i r a c y

, i n c l u d i n g s e c u r i t i e s f r a u d a n d h o n e s t

- s e r v i c e s

f r a u d

, a n d t h e d i s t r i c t c o u r t ’ s j u r y i n s t r u c t i o n s p e r m i t t e d t h e j u r y t o c o n v i c t o n

a n y o f t h e a l l e g e d t h e o r i e s o f g u i l t

. T h e j u r y r e t u r n e d a g e n e r a l v e r d i c t o f g u i l t y

o n t h e c o n s p i r a c y c h a r g e w i t h o u t i d e n t i f y i n g t h e s p e c i f

i c o b j e c t o f t h e c o n s p i r a c y

.

T h e d i s t r i c t c o u r t s e n t e n c e d S k i l l i n g t o 2 9 2 m o n t h s o f i m p r i s o n m e n t a n d t h r e e

y e a r s o f s u p e r v i s e d r e l e a s e

, a n d a s s e s s e d $ 4 5 m i l l i o n i n r e s t i t u t i o n

.

S k i l l i n g a p p e a l e d

, a r g u i n g

, a m o n g o t h e r t h i n g s

, t h a t h i s c o n s p i r a c y

c o n v i c t i o n w a s p r e m i s e d o n a n i m p r o p e r t h e o r y o f h o n e s t

- s e r v i c e s f r a u d

. W e

a f f i r m e d t h e c o n v i c t i o n s

, h o l d i n g t h a t t h e G o v e r n m e n t ’ s h o n e s t

- s e r v i c e s t h e o r y

w a s p r o p e r u n d e r F i f t h C i r c u i t c a s e l a w

. S e e U n i t e d S t a t e s v

. S k i l l i n g

, 5 5 4 F

. 3 d

5 2 9

, 5 9 5 ( 5 t h C i r

. 2 0 0 9 )

, v a c a t e d i n p a r t

, 1 3 0 S

. C t

. 2 8 9 6 ( 2 0 1 0 )

. W e a l s o v a c a t e d

t h e s e n t e n c e a n d r e m a n d e d f o r r e s e n t e n c i n g b e c a u s e t h e d i s t r i c t c o u r t h a d

i n c o r r e c t l y a p p l i e d a s e n t e n c i n g e n h a n c e m e n t f o r s u b s t a n t i a l l y j e o p a r d i z i n g a

“ f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n

. ” S e e i d

.

O n a p p e a l

, t h e S u p r e m e C o u r t r e d u c e d t h e s c o p e o f t h e h o n e s t

- s e r v i c e s

f r a u d s t a t u t e a n d i n v a l i d a t e d t h e G o v e r n m e n t ’ s h o n e s t

- s e r v i c e s t h e o r y i n t h i s

c a s e

. S e e S k i l l i n g

, 1 3 0 S

. C t

. a t 2 9 0 7 ( “ B e c a u s e S k i l l i n g ’ s a l l e g e d m i s c o n d u c t

e n t a i l e d n o b r i b e o r k i c k

- b a c k

, i t d o e s n o t f a l l w i t h i n [ t h e h o n e s t

- s e r v i c e s f r a u d

2 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 2 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

s t a t u t e ] ’ s p r o s c r i p t i o n

. ” )

. T h e C o u r t d i d n o t

, h o w e v e r

, r e v e r s e a n y o f S k i l l i n g ’ s

c o n v i c t i o n s

, b u t r e m a n d e d t h e c a s e t o u s t o d e t e r m i n e w h e t h e r t h e h o n e s t

s e r v i c e s i n s t r u c t i o n a m o u n t e d t o h a r m l e s s e r r o r

. I d

. a t 2 9 3 4

– 3 5

.

I I

. S T A N D A R D O F R E V I E W

I n H e d g p e t h v

. P u l i d o

, 1 2 9 S

. C t

. 5 3 0 ( 2 0 0 8 ) ( p e r c u r i a m )

, t h e S u p r e m e

C o u r t r e c e n t l y c o n f

i r m e d t h a t a n a l t e r n a t i v e

- t h e o r y e r r o r

— i

. e

. , w h e r e a j u r y

r e n d e r i n g a g e n e r a l v e r d i c t w a s i n s t r u c t e d o n a l t e r n a t i v e t h e o r i e s o f g u i l t a n d

m a y h a v e r e l i e d o n a n i n v a l i d t h e o r y

— i s s u b j e c t t o h a r m l e s s

- e r r o r a n a l y s i s “ s o

l o n g a s t h e e r r o r a t i s s u e d o e s n o t c a t e g o r i c a l l y ‘ v i t i a t [ e ] a l l t h e j u r y ’ s f i n d i n g s

. ’ ”

I d

. a t 5 3 2 ( a l t e r a t i o n i n o r i g i n a l ) ( c i t a t i o n o m i t t e d ) ; s e e S k i l l i n g

, 1 3 0 S

. C t

. a t

2 9 3 4 n

. 4 6 ( e x t e n d i n g t h e h o l d i n g o f P u l i d o

, w h i c h w a s a c a s e o n c o l l a t e r a l

r e v i e w

, t o t h i s c a s e a n d o t h e r c a s e s o n d i r e c t a p p e a l )

. T h e C o u r t d i d n o t

s p e c i f i c a l l y i d e n t i f

y t h e h a r m l e s s

- e r r o r s t a n d a r d t h a t i s a p p l i c a b l e t o a l t e r n a t i v e

t h e o r y e r r o r s

, b u t i t c i t e d t o a s t r i n g o f c a s e s t h a t a p p l y a c o m m o n h a r m l e s s

e r r o r s t a n d a r d t o o t h e r t y p e s o f i n s t r u c t i o n a l e r r o r s

. S e e P u l i d o

, 1 2 9 S

. C t

. a t

5 3 2 ( c i t i n g N e d e r v

. U n i t e d S t a t e s

, 5 2 7 U

. S

. 1 ( 1 9 9 9 ) ( o m i s s i o n o f a n e l e m e n t o f

a n o f f e n s e ) ; C a l i f

o r n i a v

. R o y

, 5 1 9 U

. S

. 2 ( 1 9 9 6 ) ( p e r c u r i a m ) ( e r r o n e o u s a i d e r

a n d

- a b e t t o r i n s t r u c t i o n ) ; P o p e v

. I l l i n o i s

, 4 8 1 U

. S

. 4 9 7 ( 1 9 8 7 ) ( m i s s t a t e m e n t o f

a n e l e m e n t o f a n o f

f e n s e ) ; R o s e v

. C l a r k

, 4 7 8 U

. S

. 5 7 0 ( 1 9 8 6 ) ( e r r o n e o u s b u r d e n

s h i f t i n g a s t o a n e l e m e n t o f a n o f f e n s e ) )

. T h e C o u r t d e c l a r e d t h a t “ [ a ] l t h o u g h

t h e s e c a s e s d i d n o t a r i s e i n t h e c o n t e x t o f a j u r y i n s t r u c t e d o n m u l t i p l e t h e o r i e s

o f g u i l t

, o n e o f w h i c h i s i m p r o p e r

, n o t h i n g i n t h e m s u g g e s t s t h a t a d i f f e r e n t

h a r m l e s s

- e r r o r a n a l y s i s s h o u l d g o v e r n i n t h a t p a r t i c u l a r c o n t e x t

. ” P u l i d o

, 1 2 9

S

. C t

. a t 5 3 2

.

3 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 3 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

C o n s i s t e n t w i t h t h i s l i n e o f c a s e s

, t h e r e a r e t w o w a y s t o p r o v e t h e

h a r m l e s s n e s s o f a n a l t e r n a t i v e

- t h e o r y e r r o r

. F i r s t

, a s s e t f o r t h i n N e d e r v

.

U n i t e d S t a t e s ( w h i c h i s t h e m o s t r e c e n t o f t h e l i n e o f c a s e s c i t e d i n P u l i d o )

, a n

e r r o r i s h a r m l e s s i f a c o u r t

, a f t e r a “ t h o r o u g h e x a m i n a t i o n o f t h e r e c o r d

, ” i s

a b l e t o “ c o n c l u d e b e y o n d a r e a s o n a b l e d o u b t t h a t t h e j u r y v e r d i c t w o u l d h a v e

b e e n t h e s a m e a b s e n t t h e e r r o r

. ” 5 2 7 U

. S

. a t 1 9

. I f t h e d e f e n d a n t “ r a i s e d

e v i d e n c e s u f

f i c i e n t t o s u p p o r t a c o n t r a r y f i n d i n g

, ” t h e n t h e e r r o r w a s n o t

h a r m l e s s

. I

d

. T h u s

, u n d e r t h e s o

- c a l l e d N e d e r s t a n d a r d

, a r e v i e w i n g c o u r t

,

“ i n t y p i c a l a p p e l l a t e

- c o u r t f a s h i o n

, a s k s w h e t h e r t h e r e c o r d c o n t a i n s e v i d e n c e

t h a t c o u l d r a t i o n a l l y l e a d t o [ a n a c q u i t t a l ] w i t h r e s p e c t t o t h e [ v a l i d t h e o r y o f

g u i l t ]

. ” I

d

. 1

S e c o n d

, a s w e h e l d i n U n i t e d S t a t e s v

. H o l l e y

, 2 3 F

. 3 d 9 0 2 ( 5 t h C i r

. 1 9 9 4 )

,

a n d U n i t e d S t a t e s v

. S a k s

, 9 6 4 F

. 2 d 1 5 1 4 ( 5 t h C i r

. 1 9 9 2 )

, a n a l t e r n a t i v e

- t h e o r y

e r r o r i s h a r m l e s s i f t h e j u r y

, i n c o n v i c t i n g o n a n i n v a l i d t h e o r y o f g u i l t

,

n e c e s s a r i l y f

o u n d f a c t s e s t a b l i s h i n g g u i l t o n a v a l i d t h e o r y

. S e e U n i t e d S t a t e s

v

. H o w a r d

, 5 1 7 F

. 3 d 7 3 1

, 7 3 8 ( 5 t h C i r

. 2 0 0 9 ) ( s t a t i n g t h a t H o l l e y a n d S a k s s t a n d

f o r t h e p r o p o s i t i o n t h a t “ l e g a l l y e r r o n e o u s j u r y i n s t r u c t i o n s [ a r e ] h a r m l e s s i n

f r a u d c a s e s w h e n t h e i n e v i t a b l e r e s u l t o f t h e f r a u d u l e n t a c t i v i t y p r o v e d a t t r i a l

Befo re Puli do

, we oft en app lied an “im pos sib le to tel l” harm les s- err or st andar d to 1

alte rnat ive-t heor y err ors

. See Uni ted S ta te s v. Ho wa rd

, 517 F.3d 731, 736 (5t h Cir. 2009)

( c a t a l o g u ing cas es ). This st andar d had its origi ns in Yate s v. Uni ted States

, 354 U. S. 298

(195 7), wh ich state s that a genera l verd ict sho uld be se t asi de wh en it “is sup por tabl e on one

ground

, but not on anot her, and it is im pos si ble to tell wh ich ground the jury se lect ed. ” Id. at

312 (em phas is add ed)

. The im pos sib le- to- tel l st andar d i s mo re st ringen t than the Ned er

st andar d; it is clos er to the “abs olut e cer taint y” st andar d that the Sup rem e Court invalid ated

in Puli do

. See Puli do

, 129 S. Ct. at 533 (ho ldi ng that the abs olut e-c ert ainty s tand ard is

sim ilar to “a find ing that no vio l a t i o n h a d occ urr ed at all, rat her than that any err or wa s

harm les s” ). Becaus e the im pos sib le- to- tell st andar d is inco nsi st ent wi th harm les s

- e rro r

revie w, w e h ere by aba ndon it

.

4 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 4 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

e s t a b l i s h e d t h a t t h e d e f e n d a n t s p a r t i c i p a t e d i n t h e s c h e m e t h a t j u s t i f i e d t h e i r

c o n v i c t i o n s o n l e g a l l y c o r r e c t i n s t r u c t i o n s ” )

. O u r r u l i n g s i n H o l l e y a n d S a k s p r e

d a t e t h e S u p r e m e C o u r t ’ s d e c i s i o n i n P u l i d o

, b u t t h e y a p p l y a h a r m l e s s

- e r r o r

t e s t t h a t i s c o n s i s t e n t w i t h t h e N e d e r s t a n d a r d

, a n d t h e r e f o r e w e a f

f i r m t h e i r

c o n t i n u i n g v i t a l i t y i n o u r c a s e l a w

. 2

I I I

. A N A L Y S I S

A

. T h e C o n s p i r a c y C o n v i c t i o n

T h e G o v e r n m e n t a s s e r t s t h a t t h e i n v a l i d h o n e s t

- s e r v i c e s i n s t r u c t i o n w a s

h a r m l e s s w i t h r e s p e c t t o t h e c o n s p i r a c y c o n v i c t i o n

. S p e c i f i c a l l y

, i t a r g u e s t h a t

t h e e v i d e n c e p r e s e n t e d a t t r i a l p r o v e d t h a t S k i l l i n g p a r t i c i p a t e d i n a s c h e m e t o

d e c e i v e t h e i n v e s t i n g p u b l i c a b o u t E n r o n ’ s f i n a n c i a l c o n d i t i o n i n o r d e r t o

m a i n t a i n o r i n c r e a s e E n r o n ’ s s t o c k p r i c e

. I f s o

, t h e n w e w o u l d b e a b l e t o

c o n c l u d e b e y o n d a r e a s o n a b l e d o u b t t h a t a b s e n t t h e h o n e s t

- s e r v i c e s i n s t r u c t i o n

,

t h e j u r y w o u l d h a v e c o n v i c t e d S k i l l i n g u n d e r a v a l i d t h e o r y o f g u i l t

— c o n s p i r a c y

t o c o m m i t s e c u r i t i e s f r a u d

. 3

B e f o r e e x a m i n i n g t h e e v i d e n c e p r e s e n t e d a t t r i a l

, h o w e v e r

, w e m u s t

a d d r e s s t w o n o n e v i d e n t i a r y a r g u m e n t s r a i s e d b y S k i l l i n g

. F i r s t

, S k i l l i n g a r g u e s

t h a t t h e d i s t r i c t c o u r t ’ s j u r y i n s t r u c t i o n s

, b y p e r m i t t i n g t h e j u r y t o c o n v i c t o n

Sk illing argues that to pr ove harm les sne ss

, the G overnm ent mus t sho w “co mp let e 2

fac tual ide ntit y” betw een the valid and invalid theo ries of guilt. This argum ent is not

cons ist ent wi th Ned er

, wh ich per mi ts a cour t to find harm les sne ss bas ed so lely on the st rengt h

of the evide nce sup por ting the valid theo ry, regar dle ss of the ev ide nce pr es ente d in sup por t

of the invalid theo ry. Furt her, Sk illing pr ovide s abs olut ely no sup por t for his err oneo us clai m

that

, to suc cee d, the Go vernm ent mus t sho w that the valid theo ry w a s t h e o n l y fac tuall y

sup por tabl e b asi s on wh ich the jury c ould have c onvict ed.

The Go vernm ent’ s harm les s- err or argum ent is cons ist ent wi th the indi ctm ent, wh ich 3

foc use d pr im aril y on se cur itie s fr aud and did not empha size any act of honest -s ervic es fr aud

that is no t als o a n ac t of se cur itie s fr aud.

5 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 5 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

e i t h e r t h e h o n e s t

- s e r v i c e s t h e o r y o r t h e s e c u r i t i e s

- f r a u d t h e o r y

, a r e d i s p o s i t i v e

e v i d e n c e o f t h e h a r m f u l n e s s o f t h e e r r o r

. W e d i s a g r e e

. T h e i n s t r u c t i o n s w e r e

c l e a r a n d e a s y t o u n d e r s t a n d

, a n d t h e y d i d n o t c o n t a i n a n y s t a t e m e n t t h a t g a v e

a p r e f e r e n c e t o o n e t h e o r y o v e r a n o t h e r

. M o r e o v e r

, t h e f a c t t h a t t h e j u r y m a y

h a v e r e l i e d u p o n a n i n v a l i d t h e o r y o f g u i l t s h o w s o n l y t h a t a n a l t e r n a t i v e

- t h e o r y

e r r o r o c c u r r e d

, n o t t h a t t h e e r r o r w a s n o t h a r m l e s s

. S e e P a r e d e s v

. T h a l e r

, 6 1 7

F

. 3 d 3 1 5

, 3 1 8 ( 5 t h C i r

. 2 0 1 0 ) ( c o n f i r m i n g t h a t a j u r y i n s t r u c t i o n o n a l t e r n a t i v e

t h e o r i e s o f g u i l t

, o n e o f w h i c h i s i n v a l i d

, i s n o t a f a t a l “ s t r u c t u r a l ” e r r o r

, b u t

i n s t e a d i s “ s u b j e c t t o h a r m l e s s

- e r r o r a n a l y s i s ” )

.

S e c o n d

, S k i l l i n g c o n t e n d s t h a t t h e G o v e r n m e n t ’ s o p e n i n g a n d c l o s i n g

s t a t e m e n t s m a d e i t m o r e l i k e l y t h a t t h e j u r y w o u l d r e l y o n t h e h o n e s t

- s e r v i c e s

t h e o r y r a t h e r t h a n o n t h e s e c u r i t i e s

- f r a u d t h e o r y

. A g a i n

, w e d i s a g r e e

. T h e

G o v e r n m e n t ’ s o p e n i n g a n d f i r s t c l o s i n g s t a t e m e n t s b o t h m e n t i o n e d h o n e s t

s e r v i c e s f

r a u d o n l y i n r e l a t i o n t o S k i l l i n g ’ s c o

- d e f e n d a n t

, K e n L a y

, w h o

, u n l i k e

S k i l l i n g

, w a s c h a r g e d w i t h s e v e r a l c o u n t s o f h o n e s t

- s e r v i c e s w i r e f r a u d

. W i t h

r e s p e c t t o S k i l l i n g

, b o t h s t a t e m e n t s f o c u s e d e x c l u s i v e l y o n c o n d u c t t h a t

c o n s t i t u t e s s e c u r i t i e s f r a u d

. I n i t s r e b u t t a l c l o s i n g s t a t e m e n t

, t h e G o v e r n m e n t

m a d e r e f e r e n c e t o t h e h o n e s t

- s e r v i c e s a l l e g a t i o n s a g a i n s t b o t h d e f e n d a n t s

,

b u t i t m e n t i o n e d t h e h o n e s t

- s e r v i c e s t h e o r y i n r e l a t i o n t o S k i l l i n g o n l y o n c e

.

F u r t h e r

, i t n e v e r a r g u e d t h a t t h e j u r y s h o u l d c o n v i c t S k i l l i n g s o l e l y o n t h e

h o n e s t

- s e r v i c e s t h e o r y

, n o r d i d i t t e l l t h e j u r y t h a t i t s h o u l d d i s r e g a r d t h e

e v i d e n c e o f s e c u r i t i e s f r a u d i n r e a c h i n g a c o n v i c t i o n

. T h i s s i n g l e r e f e r e n c e t o

S k i l l i n g ’ s h o n e s t s e r v i c e s

, i n l i g h t o f t h e G o v e r n m e n t ’ s e x t e n s i v e a r g u m e n t o n

s e c u r i t i e s f

r a u d

, m e r e l y p e r m i t t e d t h e j u r y t o d e c i d e t h e c a s e o n t h e w r o n g

6 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 6 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

t h e o r y

. I t d i d n o t f

o r c e o r u r g e i t t o d o s o

, a n d t h e r e f o r e

, i t s h o w s o n l y t h a t a n

a l t e r n a t i v e

- t h e o r y e r r o r o c c u r r e d

, n o t t h a t t h e e r r o r w a s n o t h a r m l e s s

.

H a v i n g d i s p o s e d o f t h e s e t w o p r e l i m i n a r y a r g u m e n t s

, w e n e x t t u r n t o t h e

c r u x o f t h e m a t t e r : w h e t h e r

, u n d e r t h e N e d e r s t a n d a r d

, t h e e v i d e n c e p r e s e n t e d

a t t r i a l p r o v e s t h a t S k i l l i n g c o n s p i r e d t o c o m m i t s e c u r i t i e s f r a u d

. B a s e d o n o u r

o w n t h o r o u g h e x a m i n a t i o n o f t h e c o n s i d e r a b l e r e c o r d i n t h i s c a s e

, w e f i n d t h a t

t h e j u r y w a s p r e s e n t e d w i t h o v e r w h e l m i n g e v i d e n c e t h a t S k i l l i n g c o n s p i r e d t o

c o m m i t s e c u r i t i e s f

r a u d

, a n d t h u s w e c o n c l u d e b e y o n d a r e a s o n a b l e d o u b t t h a t

t h e v e r d i c t w o u l d h a v e b e e n t h e s a m e a b s e n t t h e a l t e r n a t i v e

- t h e o r y e r r o r

. 4

F i r s t

, t h e e v i d e n c e o v e r w h e l m i n g l y p r o v e d t h a t S k i l l i n g a n d h i s c o

c o n s p i r a t o r s t r a n s f e r r e d l o s s e s a n d t h e r i s k

- m a n a g e m e n t b o o k s f r o m E n r o n ’ s

s t r u g g l i n g r e t a i l d i v i s i o n

, E n r o n E n e r g y S e r v i c e s ( “ E E S ” )

, t o E n r o n ’ s W h o l e s a l e

d i v i s i o n

, w h i c h a c c o u n t e d f o r m o s t o f E n r o n ’ s r e v e n u e

, s o t h a t E E S w o u l d a p p e a r

t o b e m o r e p r o f

i t a b l e t h a n i t r e a l l y w a s

. T h e t e s t i m o n y a t t r i a l e s t a b l i s h e d t h a t

u n d e r t h e m a r k

- t o

- m a r k e t a c c o u n t i n g r u l e s t h a t E E S p r o f e s s e d t o f

o l l o w

, i t

s h o u l d h a v e b o o k e d h u n d r e d s o f m i l l i o n s o f d o l l a r s i n l o s s e s i n t h e f i r s t q u a r t e r

o f 2 0 0 1

. T h e s e l o s s e s a r o s e f r o m b a d

- d e b t w r i t e

- o f f s

, e r r o r s i n h o w E E S h a d

o r i g i n a l l y b o o k e d t h e v a l u e o f i t s r e t a i l c o n t r a c t s

, a n d u n a n t i c i p a t e d e x p e n s e s

t h a t c o u l d n o t b e p a s s e d o n t o E E S ’ s r e t a i l c u s t o m e r s

. A c c o r d i n g t o t h e

We d o n ot rely on the harm les s- err or tes t se t for th in Ho ll ey and Saks . At trial , the 4

Go vernm ent intr oduc ed evide nce that Sk illing mad e mi sle adin g st atem ents to Enron’ s Board

of Di rec tor s. Som e of thes e st atem ents we re not com mun icat ed to the inves ting publ ic. This

evide nce wo uld pr ove hones t- se rvice s f r a u d

, b u t not se cur itie s fr aud, and so we canno t say

that a convic tio n on hones t- se rvice s ground s in this cas e wo uld nece ss aril y find fac ts

es tabl ish ing guilt on se cur itie s- fr aud ground s. None thel es s, the fac t that the jury had the

opt ion to rely on a pur e hones t- se rvice s theo ry to convic t Sk illing has no eff ect on the st rengt h

of the evide nce going t o t he othe r allege d fr audul ent sc hem es and on wh ethe r that evide nce

sat isf ies t he Ned er s tand ard

.

7 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 7 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

t e s t i m o n y

, S k i l l i n g k n e w a b o u t t h e e x t e n t o f t h e l o s s e s a t t r i b u t a b l e t o E E S

a n d a p p r o v e d a p l a n t o ( 1 ) s h i f t t h e l o s s e s a n d E E S ’ s r i s k

- m a n a g e m e n t b o o k s

( a n d t h e r e f

o r e m o s t o f E E S ’ s m o n e y

- l o s i n g c o m p o n e n t s ) t o W h o l e s a l e

, e v e n

t h o u g h t h e l o s s e s a r o s e f r o m E E S ’ s o w n r e t a i l c o n t r a c t s

, n o t f r o m W h o l e s a l e ’ s

b u s i n e s s ; a n d ( 2 ) j u s t i f y t h i s “ r e s e g m e n t a t i o n ” a s a n o p e r a t i o n a l c h a n g e

, e v e n

t h o u g h i t r e s u l t e d i n n o e f f i c i e n c i e s

, W h o l e s a l e h a d n o e x p e r i e n c e i n h a n d l i n g

r e t a i l c o n t r a c t s

, a n d W h o l e s a l e a n d E E S h a d d i f f e r e n t c o n t r a c t i n g p r o c e d u r e s

,

o r i g i n a t i o n p o l i c i e s

, r i s k a s s e s s m e n t s

, a n d m a r k e t i n g e f f o r t s

. D a v e D e l a i n e y

,

t h e C E O o f E E S a t t h e t i m e

, t e s t i f i e d t h a t h e w a r n e d S k i l l i n g t h a t t h e

r e s e g m e n t a t i o n w a s f r a u d u l e n t b e c a u s e i t h a d n o r e a l b u s i n e s s p u r p o s e a n d

w a s d e s i g n e d t o h i d e E E S ’ s l o s s e s f r o m i n v e s t o r s

, a n d t h a t S k i l l i n g a p p r o v e d

t h e r e s e g m e n t a t i o n a n y w a y

.

I n h i s b r i e f

, S k i l l i n g a r g u e s t h a t h e “ e s t a b l i s h e d t h r o u g h e a c h o f t h e

g o v e r n m e n t w i t n e s s e s

, a s w e l l a s h i s o w n

, t h a t t h e a c c o u n t i n g f o r t h i s

t r a n s a c t i o n w a s ‘ r o c k s o l i d ’ a n d c o m p l i e d w i t h t h e d i s c l o s u r e r u l e s

. ” H i s r e c o r d

c i t a t i o n s

, h o w e v e r

, d o n o t s u b s t a n t i a t e h i s c l a i m

. I n f a c t

, h i s a r g u m e n t r e l i e s

a l m o s t e x c l u s i v e l y o n h i s o w n t e s t i m o n y a t t r i a l

, w h i c h w a s t h a t h e h a s b e e n

t o l d t h a t t h e E E S r e s e g m e n t a t i o n a d h e r e d t o g e n e r a l l y a c c e p t e d a c c o u n t i n g

p r i n c i p l e s a n d t h a t h e h a d n o t b e e n t o l d t h a t i t m i g h t b e i l l e g a l

. T h e j u r y

, b y

f i n d i n g h i m g u i l t y

, n e c e s s a r i l y d e t e r m i n e d t h a t h i s o w n s e l f

- s e r v i n g t e s t i m o n y

,

i n w h i c h h e c o n t e s t e d h i s l i a b i l i t y u n d e r a n y t h e o r y o f g u i l t

, i n c l u d i n g t h e

h o n e s t

- s e r v i c e s t h e o r y

, w a s n o t w o r t h y o f b e l i e f

. T h e r e f o r e

, w e t o o d e c l i n e t o

g i v e S k i l l i n g ’ s t e s t i m o n y a n y w e i g h t i n o u r h a r m l e s s

- e r r o r r e v i e w w h e n

u n s u p p o r t e d b y o t h e r e v i d e n c e o r t e s t i m o n y i n t h e r e c o r d

.

8 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 8 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

S k i l l i n g a l s o a r g u e s t h a t h e p r e s e n t e d e v i d e n c e a t t r i a l t h a t E E S ’ s l o s s e s

“ h a d e i t h e r n o t o c c u r r e d

, h a d n o t o c c u r r e d i n t h e w a y t h e g o v e r n m e n t ’ s

w i t n e s s e s d e s c r i b e d

, o r w e r e o n l y s p e c u l a t i v e l o s s e s t h a t h a d t o b e r e s e r v e d

a g a i n s t

, a n d t h a t p r o p e r r e s e r v e s h a d b e e n t a k e n o n a l l a c c o u n t s

. ” T h e r e c o r d

a l s o p r o v e s t h a t t h i s c l a i m i s f a l s e

. T h e t e s t i m o n y a t t r i a l c l e a r l y s h o w e d t h a t

E E S ’ s l o s s e s w e r e r e a l

, r e c o g n i z a b l e u n d e r m a r k

- t o

- m a r k e t a c c o u n t i n g r u l e s

,

a n d d u e t o b e b o o k e d

. S k i l l i n g p o i n t s t o n o e v i d e n c e

, o t h e r t h a n h i s o w n s a y

- s o

,

t h a t d i s p u t e s t h i s f

i n d i n g

.

S e c o n d

, t h e e v i d e n c e o v e r w h e l m i n g l y p r o v e d t h a t S k i l l i n g a n d h i s c o

c o n s p i r a t o r s f a l s e l y p o r t r a y e d W h o l e s a l e t o t h e i n v e s t i n g p u b l i c a s a l o w

- r i s k

c o m p a n y t h a t m a d e s u s t a i n a b l e p r o f i t s b y d e l i v e r i n g g a s a n d e l e c t r i c p o w e r t o

c u s t o m e r s ( i

. e

. , a “ l o g i s t i c s c o m p a n y ” )

, e v e n t h o u g h t h e y k n e w t h a t W h o l e s a l e

a c t u a l l y m a d e m o s t o f i t s p r o f i t s f r o m i t s h i g h l y v o l a t i l e t r a d i n g o p e r a t i o n s

. T h e

e v i d e n c e p r e s e n t e d a t t r i a l p r o v e d t h a t t h e m a j o r i t y o f W h o l e s a l e ’ s e a r n i n g s i n

2 0 0 0 a n d e a r l y 2 0 0 1 c a m e f r o m t r a d i n g a c t i v i t i e s

, e s p e c i a l l y f r o m s p e c u l a t i v e

t r a d i n g d u r i n g t h e C a l i f o r n i a e n e r g y c r i s i s

. T h i s t r a d i n g a c t i v i t y c r e a t e d h u g e

g a i n s ( a s m u c h a s $ 4 8 5 m i l l i o n i n a s i n g l e d a y ) a n d l o s s e s ( a s m u c h a s $ 5 5 1

m i l l i o n i n a s i n g l e d a y )

. W i t n e s s e s t e s t i f i e d t h a t S k i l l i n g k n e w a b o u t t h e

r i s k i n e s s o f W h o l e s a l e ’ s b u s i n e s s

, b u t f a l s e l y r e p r e s e n t e d t o i n v e s t o r s a n d

a n a l y s t s t h a t W h o l e s a l e w a s a “ l o g i s t i c s c o m p a n y

, ” n o t a “ t r a d i n g c o m p a n y

. ”

I n a d d i t i o n

, f

r o m 1 9 9 9 t o t h e a n a l y s t s c o n f e r e n c e d u r i n g t h e f i r s t q u a r t e r

o f 2 0 0 1

, S k i l l i n g r e p e a t e d l y p r o h i b i t e d o t h e r E n r o n m a n a g e r s f r o m c a l l i n g

W h o l e s a l e a “ t r a d i n g c o m p a n y ” o r r e f e r r i n g t o a n y o f W h o l e s a l e ’ s e m p l o y e e s a s

“ t r a d e r s

, ” o f

t e n c i t i n g t h e n e g a t i v e e f f e c t s u c h l a n g u a g e w o u l d h a v e o n E n r o n ’ s

s t o c k p r i c e

. T h a t i s

, i f t h e m a r k e t p e r c e i v e d W h o l e s a l e t o b e a t r a d i n g c o m p a n y

,

9 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 9 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

i t w o u l d l e a d t o a d e c r e a s e i n E n r o n ’ s p r i c e

– e a r n i n g s m u l t i p l i e r

, w h i c h

, i n t u r n

,

w o u l d d r a g i t s s t o c k p r i c e d o w n

. T h e m a n a g e r s o b e y e d S k i l l i n g a n d r e f e r r e d t o

W h o l e s a l e a s a “ l o g i s t i c s c o m p a n y ” a t t h e i r o w n e n g a g e m e n t s w i t h i n v e s t o r s a n d

a n a l y s t s

.

S k i l l i n g a r g u e s t h a t h e p r e s e n t e d s u f f i c i e n t c o n t r a d i c t o r y e v i d e n c e a t

t r i a l p r o v i n g t h a t W h o l e s a l e a c t u a l l y w a s a “ l o g i s t i c s c o m p a n y ” b e c a u s e i t o w n e d

o n e o f t h e l a r g e s t p i p e l i n e a n d e n e r g y d i s t r i b u t i o n s y s t e m s i n t h e w o r l d

, w h i c h

a l l o w e d W h o l e s a l e t o m e e t s u p p l y a n d d e m a n d f o r i t s e n e r g y c u s t o m e r s a n d

c o v e r i t s t r a d i n g p o s i t i o n s

. Y e t a g a i n

, t h i s e v i d e n c e i s f r o m S k i l l i n g ’ s o w n s e l f

s e r v i n g t e s t i m o n y

. M o r e o v e r

, e v e n i f w e w e r e t o b e l i e v e S k i l l i n g ’ s a s s e r t i o n s

,

t h e y d o n o t u n d e r m i n e t h e G o v e r n m e n t ’ s p r o o f a t t r i a l

, w h i c h s h o w e d t h a t

S k i l l i n g f

r a u d u l e n t l y k e p t f

r o m t h e i n v e s t i n g p u b l i c t h e r e a l i t y t h a t W h o l e s a l e

w a s d r i v i n g u p i t s p r o f i t s t h r o u g h h i g h l y r i s k y a n d v o l a t i l e t r a d i n g o p e r a t i o n s

,

n o t t h r o u g h i t s e n e r g y d i s t r i b u t i o n s y s t e m

.

T h i r d

, t h e e v i d e n c e o v e r w h e l m i n g l y p r o v e d t h a t S k i l l i n g a n d h i s c o

c o n s p i r a t o r s u s e d L J M a n d L J M 2

, w h i c h w e r e t w o p a r t n e r s h i p s r u n b y A n d y

F a s t o w

, w h o a l s o s e r v e d a s E n r o n ’ s C F O a t t h e t i m e

, t o h i d e E n r o n ’ s

n o n p e r f o r m i n g a s s e t s a n d b o o k e a r n i n g s t o m e e t i t s e a r n i n g s t a r g e t s

.

S p e c i f i c a l l y

, t h e t e s t i m o n y s h o w e d t h a t S k i l l i n g w a s i n t i m a t e l y i n v o l v e d i n t h e

E n r o n

– L J M “ C u i a b a ” d e a l i n v o l v i n g t h e s a l e o f E n r o n ’ s i n t e r e s t i n a p o w e r p l a n t

i n B r a z i l a n d t h e E n r o n

- L J M “ N i g e r i a n B a r g e s ” d e a l i n v o l v i n g t h e s a l e o f

E n r o n ’ s i n t e r e s t i n p o w e r

- g e n e r a t i n g b a r g e s o f f t h e c o a s t o f N i g e r i a

. I n b o t h

c a s e s

, F a s t o w t e s t i f

i e d t h a t S k i l l i n g p e r s o n a l l y a s k e d h i m

, o n b e h a l f o f L J M

, t o

b u y m o n e y

- l o s i n g a s s e t s a t a p r i c e t h a t n o t h i r d p a r t y w o u l d b e w i l l i n g t o p a y

a n d

, i n “ s e c r e t ” o r a l s i d e d e a l s

, g u a r a n t e e d t h a t L J M w o u l d m a k e a c e r t a i n r a t e

1 0 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 10 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

o f r e t u r n ( o r a t l e a s t n o t l o s e a n y m o n e y ) w h i l e i t o w n e d t h e a s s e t s

. S k i l l i n g a l s o

a g r e e d t h a t E n r o n w o u l d b u y t h e a s s e t s b a c k f r o m L J M i f a p e r m a n e n t b u y e r

c o u l d n o t b e f

o u n d

, w h i c h i t w a s e v e n t u a l l y f o r c e d t o d o b e c a u s e b o t h a s s e t s

c o n t i n u e d t o d e t e r i o r a t e i n v a l u e

. F o r b o t h d e a l s

, E n r o n b o o k e d g a i n s o n t h e

s a l e s o f t h e a s s e t s t o L J M

, t h e r e b y a l l o w i n g E n r o n t o m e e t i t s e a r n i n g s t a r g e t s

,

e v e n t h o u g h n e i t h e r t r a n s a c t i o n w a s a t r u e s a l e b e c a u s e S k i l l i n g ’ s “ s e c r e t ”

g u a r a n t e e e l i m i n a t e d a n y r i s k s L J M m i g h t h a v e s u f f e r e d i n t h e t r a n s a c t i o n s

.

T h i s c a u s e d E n r o n ’ s f i n a n c i a l s t a t e m e n t s t o b e f a l s e a n d m i s l e a d i n g

.

S k i l l i n g m a k e s a n u m b e r o f a r g u m e n t s a b o u t t h e p r o o f a t t r i a l

, n o n e o f

w h i c h a r e e s p e c i a l l y r e l e v a n t

. H e a r g u e s t h a t t h e G o v e r n m e n t ’ s t h e o r y a t t r i a l

w a s ( 1 ) t h a t t h e v e r y c r e a t i o n o f t h e p a r t n e r s h i p s w a s f r a u d u l e n t ; ( 2 ) t h a t t h e

c o n f l i c t o f i n t e r e s t i n h e r e n t i n t h e f o r m a t i o n o f t h e p a r t n e r s h i p s w a s i l l e g a l ;

( 3 ) t h a t b y c r e a t i n g a n d u s i n g t h e s e p a r t n e r s h i p s S k i l l i n g w a s o p e n i n g E n r o n

u p t o e x c e s s i v e r i s k a n d w a s t h e r e f o r e n o t d o i n g h i s j o b p r o p e r l y ; a n d ( 4 ) t h a t

t h e d e a l s t h e m s e l v e s m a d e n o b u s i n e s s s e n s e a n d t h e r e f o r e S k i l l i n g w a s n o t

d o i n g h i s j o b p r o p e r l y

. W e d i s a g r e e w i t h S k i l l i n g ’ s c h a r a c t e r i z a t i o n s o f t h e

G o v e r n m e n t ’ s c a s e

, a l t h o u g h w e d o n o t n e e d t o d i s c u s s t h e m s i n c e w e d o n o t

r e l y o n t h e m

. R a t h e r

, w e f i n d t h a t t h e e v i d e n c e i s o v e r w h e l m i n g t h a t S k i l l i n g

w a s p e r s o n a l l y i n v o l v e d i n t h e C u i a b a a n d N i g e r i a n B a r g e s d e a l s a n d t h a t h e

u s e d t h o s e d e a l s t o c a u s e E n r o n t o b o o k f a k e p r o f i t s a n d h i d e m o n e y

- l o s i n g

a s s e t s f r o m i t s i n v e s t o r s

.

N o n e t h e l e s s

, t h e G o v e r n m e n t ’ s o t h e r a r g u m e n t s ( a s c h a r a c t e r i z e d b y

S k i l l i n g ) a r e s u p p o r t e d b y s t r o n g e v i d e n c e

, a n d t h i s e v i d e n c e

, i n t u r n

, b o l s t e r s

t h e a s s e r t i o n t h a t S k i l l i n g e n g a g e d i n t h e t w o d e a l s o n w h i c h w e r e l y

. L i k e w i s e

,

w e d o n o t r e l y o n a n y o f t h e o t h e r d o z e n t r a n s a c t i o n s t h a t L J M a n d L J M 2

1 1 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 11 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

e x e c u t e d w i t h E n r o n

, a l t h o u g h t h e r e i s a l s o s t r o n g e v i d e n c e t h a t S k i l l i n g a n d h i s

c o

- c o n s p i r a t o r s c o m m i t t e d s e c u r i t i e s f r a u d i n r e l a t i o n t o t h o s e t r a n s a c t i o n s a s

w e l l

. S u c h e v i d e n c e f u r t h e r b o l s t e r s t h e a s s e r t i o n t h a t S k i l l i n g e n g a g e d i n t h e

C u i a b a a n d N i g e r i a n B a r g e s d e a l s

. F o r a l l o f S k i l l i n g ’ s m a n y c o u n t e r a r g u m e n t s

,

h i s p e r s o n a l i n v o l v e m e n t w i t h r e s p e c t t o t h o s e t w o d e a l s i s n o t c o n t r o v e r t e d

.

F o u r t h

, t h e e v i d e n c e o v e r w h e l m i n g l y p r o v e d t h a t S k i l l i n g a n d h i s c o

c o n s p i r a t o r s u n d e r r e p o r t e d t h e p r o j e c t e d l o s s e s o f E n r o n ’ s b r o a d b a n d d i v i s i o n

,

E n r o n B r o a d b a n d S e r v i c e s ( “ E B S ” )

, a n d w h e n t h o s e l o s s e s b e c a m e t o o l a r g e t o

h i d e w i t h i n E B S

, m e r g e d E B S i n t o W h o l e s a l e

. E n r o n h a d m a r k e t e d E B S t o t h e

i n v e s t i n g p u b l i c a s a n i m p o r t a n t p a r t o f i t s f u t u r e g r o w t h s t r a t e g y

, b u t t h e

e v i d e n c e p r e s e n t e d a t t r i a l s h o w e d t h a t E B S l o s t m o n e y i n e v e r y q u a r t e r o f i t s

e x i s t e n c e a n d o n l y m e t i t s e a r n i n g t a r g e t s i n 2 0 0 0 b y e n g a g i n g i n a s e r i e s o f

t r a n s a c t i o n s t h a t f e l l o u t s i d e o f i t s c o r e b u s i n e s s e s : ( 1 ) t h e s a l e o f p a r t o f i t s

f i b e r

- o p t i c n e t w o r k t o L J M 2 a t a p r i c e t h a t n o t h i r d p a r t y w o u l d p a y ; ( 2 ) t h e

h e d g i n g o f a g a i n o n i t s i n v e s t m e n t i n A v i c i

, a n I n t e r n e t s t a r t

- u p

, i n t o t h e

R a p t o r s p e c i a l

- p u r p o s e e n t i t y

, w h i c h a l l o w e d E B S t o r e c o g n i z e t h e g a i n a s

e a r n i n g s u n d e r m a r k

- t o

- m a r k e t a c c o u n t i n g ; a n d ( 3 ) t h e “ m o n e t i z a t i o n ” o f a

v i d e o

- o n

- d e m a n d c o n t r a c t w i t h B l o c k b u s t e r

, w h i c h a l l o w e d E B S t o b o o k

a n t i c i p a t e d f

u t u r e e a r n i n g s f

r o m t h e c o n t r a c t

. S k i l l i n g k n e w a b o u t a l l o f t h e s e

t r a n s a c t i o n s

, b u t f a i l e d t o t e l l i n v e s t o r s a b o u t t h e i r i m p a c t o n E B S ’ s b o t t o m l i n e

.

D u r i n g t h e f

i r s t q u a r t e r o f 2 0 0 1

, E B S ’ s m a n a g e r s i n f o r m e d S k i l l i n g t h a t

E B S w a s m a k i n g a l m o s t n o r e v e n u e f r o m i t s c o r e b u s i n e s s e s a n d w o u l d l i k e l y

s u f f e r a l o s s o f

$ 1 4 6 m i l l i o n

, w h i c h w a s w e l l s h o r t o f i t s f i r s t q u a r t e r t a r g e t o f a

l o s s o f $ 3 0 m i l l i o n

. A f t e r r e m a r k i n g t h a t E n r o n w a s g e t t i n g p r e s s u r e f r o m

a n a l y s t s t o i m p r o v e i t s r e t u r n o n i n v e s t e d c a p i t a l

, S k i l l i n g r e f u s e d t o a d j u s t t h e

1 2 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 12 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

u n r e a l i s t i c e a r n i n g s t a r g e t

. I n s t e a d

, h e a u t h o r i z e d a s e c o n d m o n e t i z a t i o n o f

E B S ’ s c o n t r a c t s a n d a p p r o v e d a c o s t

- c u t t i n g p l a n t h a t i n c l u d e d t h e d i s m i s s a l a

n u m b e r o f E B S e m p l o y e e s

. A g a i n

, S k i l l i n g

, w h i l e s e l l i n g i n v e s t o r s o n t h e g r o w t h

p o t e n t i a l o f E B S

, f a i l e d t o d i s c l o s e t h a t E B S h a d a l m o s t n o r e v e n u e f r o m i t s c o r e

b u s i n e s s e s

. W h e n E B S c o n t i n u e d t o d e t e r i o r a t e d u r i n g t h e s e c o n d q u a r t e r o f

2 0 0 1 ( E B S w a s d u e t o r e p o r t a l o s s o f $ 1 0 2 m i l l i o n )

, w i t n e s s e s t e s t i f i e d t h a t

S k i l l i n g a p p r o v e d a p l a n t o m e r g e E B S w i t h W h o l e s a l e

, k n o w i n g t h a t

, a s a

r e s u l t

, t h e l o s s e s a t t r i b u t a b l e t o E B S w o u l d b e u n t r a c e a b l e

.

A g a i n

, S k i l l i n g ’ s c o u n t e r a r g u m e n t s a r e u n a v a i l i n g

. I t i s n o t t r u e

, a s

S k i l l i n g c l a i m s

, t h a t t h e G o v e r n m e n t ’ s t h e o r y a t t r i a l w a s t h a t S k i l l i n g m a d e

b a d b u s i n e s s d e c i s i o n s ; i t s a r g u m e n t w a s t h a t S k i l l i n g h i d t h o s e b a d b u s i n e s s

d e c i s i o n s f

r o m i n v e s t o r s

. M o r e o v e r

, w e d i s a g r e e w i t h S k i l l i n g t h a t t h e

G o v e r n m e n t ’ s c a s e r e l i e d u p o n t h e s e l e c t i v e e d i t i n g o f h i s s t a t e m e n t s

. T h e

r e c o r d s h o w s t h a t S k i l l i n g ’ s c o m m e n t s t o i n v e s t o r s w e r e m o r e t h a n j u s t h o p e f u l

v i e w s a b o u t a t r o u b l e d n e w v e n t u r e

. R a t h e r

, g i v e n t h a t E B S w a s s i n k i n g a n d

S k i l l i n g k n e w i t

, h i s c o m m e n t s w e r e d e c e i t f u l

. T h e r e w a s n o r e a s o n f o r h o p e

a b o u t E B S ’ s p r o s p e c t s

, a n d S k i l l i n g f a i l e d t o d i s c l o s e f u n d a m e n t a l l y i m p o r t a n t

f a c t s a b o u t E B S ’ s p r o b l e m s

.

F i f t h

, t h e e v i d e n c e o v e r w h e l m i n g l y p r o v e d t h a t S k i l l i n g a n d h i s c o

c o n s p i r a t o r s m a n i p u l a t e d E n r o n ’ s a c c o u n t i n g r e s e r v e s f o r c o n t i n g e n t l i a b i l i t i e s

i n o r d e r t o h i t s p e c i f

i c e a r n i n g s t a r g e t s ( k n o w n a s “ c o n s e n s u s e s t i m a t e s ” )

. T h e

e v i d e n c e s h o w e d t h a t S k i l l i n g k n e w t h a t m i s s i n g t h e c o n s e n s u s e s t i m a t e b y

e v e n a s m a l l a m o u n t w o u l d h a v e a s i g n i f i c a n t n e g a t i v e e f

f e c t o n E n r o n ’ s s t o c k

p r i c e a n d

, c o n v e r s e l y

, t h a t e x c e e d i n g t h e c o n s e n s u s e s t i m a t e w o u l d h a v e a

s i g n i f i c a n t p o s i t i v e e f

f e c t o n t h e s t o c k p r i c e

. T o w a r d t h e e n d o f t h e f o u r t h

1 3 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 13 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

q u a r t e r o f 2 0 0 2

, D e l a i n e y t o l d S k i l l i n g t h a t W h o l e s a l e

, w h i c h w a s m a k i n g h u g e

p r o f i t s f r o m i t s s p e c u l a t i v e t r a d i n g

, “ h a d a c o u p l e o f q u a r t e r s [ o f r e p o r t a b l e

e a r n i n g s ] i n i t s p o c k e t

. ” S k i l l i n g w a s p l e a s e d t o h e a r t h i s n e w s a n d l a t e r s a i d

a t a n E n r o n m a n a g e m e n t c o m m i t t e e m e e t i n g t h a t E n r o n h a d s i g n i f i c a n t

r e s e r v e s t h a t w e r e a v a i l a b l e t o m e e t i t s e a r n i n g s t a r g e t s f o r 2 0 0 0

. I n f a c t

,

W h o l e s a l e s e t a s i d e $ 8 7 3 m i l l i o n i n t r a d i n g i n c o m e a s r e s e r v e s f o r c o n t i n g e n t

l i a b i l i t i e s

, w h i c h t h e t e s t i m o n y s h o w e d w a s a s i g n i f i c a n t o v e r

- r e s e r v a t i o n

. A f t e r

t h e e n d o f t h e a c c o u n t i n g y e a r

, b u t b e f o r e E n r o n h a d r e p o r t e d e a r n i n g s

,

W h o l e s a l e t o l d R i c h a r d C a u s e y ( E n r o n ’ s C h i e f A c c o u n t i n g O f f i c e r a t t h e t i m e )

,

w h o t h e n t o l d S k i l l i n g

, t h a t W h o l e s a l e h a d e x t r a r e s e r v e s a v a i l a b l e

. S k i l l i n g

,

t h r o u g h C a u s e y

, c o m m u n i c a t e d t o W h o l e s a l e t h a t i t s h o u l d s h i f t a s m u c h

r e s e r v e s t o e a r n i n g s a s w a s n e c e s s a r y t o r e p o r t 4 1 c e n t s p e r s h a r e

, w h i c h w a s

7 c e n t s m o r e t h a n t h e f o u r t h q u a r t e r e a r n i n g s t a r g e t o f 3 4 c e n t s p e r s h a r e

.

W h o l e s a l e s h i f

t e d t h e m o n e y f

r o m a “ g a s a n d p o w e r v a l u a t i o n ” c o n t i n g e n t

l i a b i l i t i e s r e s e r v e a c c o u n t

, e v e n t h o u g h t h e r e h a d b e e n n o c h a n g e s i n t h e

c i r c u m s t a n c e s a s s o c i a t e d w i t h t h e r e s e r v e a c c o u n t

. E n r o n t h e n p r o d u c e d a

d o c u m e n t f

o r i t s o u t s i d e a u d i t o r s t h a t f a l s e l y s t a t e d o t h e r r e a s o n s f o r t h e r e s e r v e

t r a n s f e r

. E n r o n ’ s s t o c k p r i c e w e n t u p a f t e r E n r o n r e p o r t e d e a r n i n g s f o r t h a t

q u a r t e r

.

I n r e s p o n s e

, S k i l l i n g a r g u e s t h a t t h e r e w a s e x t e n s i v e e v i d e n c e a t t r i a l

t h a t t h e f

i n a l r e s e r v e a m o u n t a c c u r a t e l y r e f l e c t e d c o n t i n g e n t l i a b i l i t i e s a n d

t h a t a n y d i f

f e r e n c e s w e r e i m m a t e r i a l f r o m a n a c c o u n t i n g p e r s p e c t i v e

. W e

d i s a g r e e t h a t t h e r e c o r d s h o w s t h i s

. A W h o l e s a l e a c c o u n t a n t t e s t i f i e d t h a t

, o n

S k i l l i n g ’ s c o m m a n d

, h e r e l e a s e d m o n e y f r o m t h e r e s e r v e a c c o u n t i n o r d e r t o

m a k e e a r n i n g s g o u p

, w i t h o u t c o n s i d e r a t i o n o f t h e c o r r e c t r e s e r v e a m o u n t

.

1 4 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 14 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

S u c h a n a c t i s f

r a u d u l e n t : w h e n a c o m p a n y e s t a b l i s h e s r e s e r v e s b a s e d o n t h e

e a r n i n g s i t w a n t s

, i t s i n v e s t o r s d o n o t k n o w i f t h e r e s e r v e a c c o u n t s a c c u r a t e l y

r e f l e c t t h e c o n t i n g e n t l i a b i l i t i e s f a c i n g t h e c o m p a n y

, a n d t h e y d o n o t k n o w t h a t

t h e c o m p a n y i s m e e t i n g o r e x c e e d i n g i t s e a r n i n g s t a r g e t s o n l y b y m o v i n g

r e s e r v e s f

r o m o n e b u c k e t t o a n o t h e r

. F u r t h e r

, t h e a m o u n t t r a n s f e r r e d f r o m 5

r e s e r v e s t o e a r n i n g s w a s n o t i m m a t e r i a l

, s i n c e t h e t r a n s f e r a l l o w e d E n r o n t o

e x c e e d i t s e a r n i n g s t a r g e t s a n d c a u s e d E n r o n ’ s s t o c k p r i c e t o i n c r e a s e

.

L a s t l y

, w e n o t e t h a t w e d o n o t r e l y o n t h e G o v e r n m e n t ’ s a l l e g a t i o n t h a t

E n r o n f r a u d u l e n t l y m i s s t a t e d e a r n i n g s f o r t h e f

o u r t h q u a r t e r o f 1 9 9 9 a n d

f r a u d u l e n t l y t r a n s f e r r e d c o n t i n g e n t

- l i a b i l i t y r e s e r v e s t o b e a t t h e c o n s e n s u s

e s t i m a t e f

o r t h e s e c o n d q u a r t e r o f 2 0 0 0

. A l t h o u g h t h e r e i s s t r o n g e v i d e n c e f o r

a c o n v i c t i o n o n t h e s e a l l e g a t i o n s

, t h e r e i s n o t s u f f i c i e n t e v i d e n c e t o f i n d

h a r m l e s s n e s s

. N o n e t h e l e s s

, b o t h a l l e g a t i o n s s h o w t h a t E n r o n e x e c u t i v e s h a d

a p a t t e r n o f m a n i p u l a t i n g e a r n i n g s t a r g e t s

.

T h e s e f i v e f r a u d u l e n t s c h e m e s

, w h i c h f o r m e d a l a r g e p a r t o f t h e b a s i s f o r

t h e G o v e r n m e n t ’ s p r o o f a t t r i a l

, a l l r e p r e s e n t e f f o r t s b y S k i l l i n g a n d h i s c o

c o n s p i r a t o r s t o m a n i p u l a t e E n r o n ’ s r e p o r t e d e a r n i n g s o r c o n c e a l E n r o n ’ s l o s s e s

f r o m t h e i n v e s t i n g p u b l i c w i t h t h e i n t e n t a n d r e s u l t o f a f f e c t i n g E n r o n ’ s s t o c k

In fac t, the tes tim ony at tri al sho we d that Enron’ s outsid e audi tor tol d Sk illing that 5

it w as inap pr opr iate to t rans fer r es erves t o e arnin gs aft er the end of the acc ount ing peri od.

Mo reo ver, altho ugh at leas t one acc ount ing expe rt (w ho tes tif ied on Sk illing’ s behalf ) sai d that

it wa s per mi ss ible to pic k a res erve num ber bas ed on an earn ings tar get so long as the res erve

num ber is a reas onable es tim ate of the cont ingent liabil ity, he adm itt ed that this rule (w hich

we find dubi ous ) only app lied bef ore the acc ount ing per iod wa s com ple te. He re, t h e change

wa s mad e a f

t e r t h e end of the quart er. Furt her, Sk illing’ s ow n acc ount ing expe rt at tri al

adm itt ed that the rele ase of re s e r ves to achie ve an earn ings tar get wo uld be wr ong, as did

anot her audi tor w ho tes tif ied

.

1 5 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 15 Date Filed: 04/06/2011N o

. 0 6

- 2 0 8 8 5

p r i c e

. B e c a u s e t h e y a r e s u p p o r t e d b y o v e r w h e l m i n g e v i d e n c e

, w e f i n d t h a t t h e

h o n e s t

- s e r v i c e s i n s t r u c t i o n w a s h a r m l e s s e r r o r b e y o n d a r e a s o n a b l e d o u b t

.

B

. T h e O t h e r C o n v i c t i o n s

S k i l l i n g a l s o c h a l l e n g e s h i s o t h e r c o n v i c t i o n s f o r s e c u r i t i e s f

r a u d

, m a k i n g

f a l s e s t a t e m e n t s t o a u d i t o r s

, a n d i n s i d e r t r a d i n g

. H e a r g u e s t h a t b e c a u s e t h e

d i s t r i c t c o u r t g a v e t h e j u r y a P i n k e r t o n i n s t r u c t i o n

— w h i c h p e r m i t t e d t h e j u r y

t o h o l d S k i l l i n g v i c a r i o u s l y l i a b l e f o r t h e s e c u r i t i e s

- f

r a u d c h a r g e s i f t h e y f o u n d

h i m g u i l t y o f t h e c o n s p i r a c y c h a r g e

— t h e a l t e r n a t i v e

- i n s t r u c t i o n e r r o r o n t h e

c o n s p i r a c y c h a r g e a l s o t a i n t s t h e o t h e r c o n v i c t i o n s

. A t o r a l a r g u m e n t

, h o w e v e r

,

c o u n s e l f

o r S k i l l i n g c o n c e d e d t h a t t h i s c h a l l e n g e i s p r e d i c a t e d o n t h e e x i s t e n c e

o f a h a r m f

u l e r r o r t h a t i n v a l i d a t e s t h e c o n s p i r a c y c o n v i c t i o n

. B e c a u s e w e f i n d

t h a t t h e a l t e r n a t i v e

- i n s t r u c t i o n e r r o r i n t h i s c a s e w a s h a r m l e s s w i t h r e s p e c t

t o t h e c o n s p i r a c y c o n v i c t i o n

, i t f o l l o w s t h a t S k i l l i n g h a s n o b a s i s o n w h i c h t o

c h a l l e n g e t h e r e m a i n i n g c o n v i c t i o n s

. 6

I V

. C O N C L U S I O N

T h e a l t e r n a t i v e

- i n s t r u c t i o n e r r o r i n t h i s c a s e w a s h a r m l e s s b e y o n d a

r e a s o n a b l e d o u b t

. A c c o r d i n g l y

, w e A F F I R M t h e c o n v i c t i o n s o n a l l c o u n t s

, a n d

,

f o r t h e r e a s o n s s e t f

o r t h i n o u r p r e v i o u s o p i n i o n

, w e V A C A T E t h e s e n t e n c e a n d

R E M A N D f

o r r e s e n t e n c i n g

.

Even if the alte rnat ive-i nst ruc tio n e rro r in this c ase w as not harm les s wi th res pec t 6

to the cons pir acy convic tio n, we w ould s till f ind that t he err or wa s harm les s wi th res pec t to

mo st of the othe r char ges. The evide nce pr es ente d at tri al pr oved beyond a reas onable doub t

that Sk il l i n g per so nally com mi tte d man y of the fr audul ent act s that for m the bas is for the

othe r char ges. Thus, mo st —if not all— of the othe r convic tio ns res t on Sk illing’ s ow n cond uct

,

not on the Pinke rton in st ruc tio n.

1 6 Case: 06-20885 Document: 00511437412 Page: 16 Date Filed: 04/06/2011