FI L ED

U.S. COURT OF APPEAL S

EL EVENTH CI RCUI T

SEPT 27, 2010

J OHN L EY

CL ERK [ D O N O T P U B L I S H ]

I N T H E U N I T E D S T A T E S C O U R T O F A P P E A L S

F O R T H E E L E V E N T H C I R C U I T

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

N o

. 0 9

- 1 4 8 9 0

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

D

. C

. D o c k e t N o

. 0 2

- 0 2 9 8 4

- C V

- M H S

- 1

S E C U R I T I E S A N D E X C H A N G E C O M M I S S I O N

,

P l a i n t i f f

- A p p e l l a n t

,

v e r s u s

M E R C H A N T C A P I T A L

, L L C

, S T E V E N C

. W Y E R

,

K U R T V

. B E A S L E Y

,

D e f e n d a n t s

- A p p e l l e e s

,

N E W V I S I O N F I N A N C I A L

, L L C

,

D e f e n d a n t

.

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

A p p e a l f r o m t h e U n i t e d S t a t e s D i s t r i c t C o u r t

f o r t h e N o r t h e r n D i s t r i c t o f G e o r g i a

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

( S e p t e m b e r 2 7

, 2 0 1 0 )B e f

o r e E D M O N D S O N a n d C A R N E S

, C i r c u i t J u d g e s

, a n d G O L D B E R G

, J u d g e

. *

P E R C U R I A M :

T h i s a p p e a l i s t h e t h i r d t i m e t h i s C o u r t h a s s e e n t h i s c a s e

. S e e S E C v

.

M e r c h a n t C a p i t a l

, L L C

, 3 1 1 F

. A p p ’ x 2 5 0 ( 1 1 t h C i r

. 2 0 0 9 ) ( h e r e i n a f t e r “ M e r c h a n t

C a p i t a l I I ” )

, r e v ’ g a n d r e m a n d i n g 1 : 0 2

- C V

- 2 9 8 4

- M H S ( N

. D

. G a

. J u n e 1 0

, 2 0 0 8 ) ;

S E C v

. M e r c h a n t C a p i t a l

, L L C

, 4 8 3 F

. 3 d 7 4 7 ( 1 1 t h C i r

. 2 0 0 7 ) ( h e r e i n a f t e r

“ M e r c h a n t C a p i t a l I ” )

, r e v ’ g i n p a r t

, v a c a t i n g i n p a r t

, a n d r e m a n d i n g 4 0 0

F

. S u p p

. 2 d 1 3 3 6 ( N

. D

. G a

. 2 0 0 5 )

. T h e c a s e i s a c i v i l e n f o r c e m e n t a c t i o n b r o u g h t

b y t h e S E C a g a i n s t M e r c h a n t C a p i t a l a n d t h e t w o p e o p l e w h o o w n i t

.

T h e h i s t o r y h a s b e e n s e t o u t a n d m a d e i n e a r l i e r o p i n i o n s

. B r i e f l y s t a t e d

, t h e

S E C h a s c o n s i s t e n t l y c o n t e n d e d t h a t D e f e n d a n t s f a i l e d t o r e g i s t e r s e c u r i t i e s a n d

m a d e m a t e r i a l o m i s s i o n s a b o u t t h e s e c u r i t i e s a n d m a d e t h e o m i s s i o n s i n b a d f a i t h ;

t h e D i s t r i c t J u d g e h a s r e g u l a r l y d i s a g r e e d

. A s t h e c a s e s t a n d s b e f o r e u s n o w

, w e

l o o k a t t w o q u e s t i o n s :

1

. W h e t h e r t h e D i s t r i c t C o u r t c l e a r l y e r r e d i n d e t e r m i n i n g t h a t

D e f e n d a n t s a c t e d n o w o r s e t h a n n e g l i g e n t l y i n w i t h h o l d i n g

Honora ble Richard W. Goldber g , United States Court of I nterna tional Trade J udg e, *

sitti ng by desig nation.

2i n f o r m a t i o n f

r o m i n v e s t o r s ?

O n t h i s q u e s t i o n

, w e k n o w t h a t w e r e v i e w t h e D i s t r i c t C o u r t ’ s f i n d i n g s o n s c i e n t e r

f o r c l e a r e r r o r

. M e r c h a n t C a p i t a l I

, 4 8 3 F

. 3 d a t 7 5 4

. C r e d i b i l i t y i s i m p o r t a n t

.

E s p e c i a l l y g i v e n t h a t t h e D i s t r i c t J u d g e h e a r d t h e o r a l t e s t i m o n y o f t h e i n d i v i d u a l

D e f e n d a n t s

, w e a c c e p t t h a t a f i n d i n g o f m e r e n e g l i g e n c e w a s n o t c l e a r l y e r r o n e o u s

.

2

. W h e t h e r t h e D i s t r i c t C o u r t a b u s e d i t s d i s c r e t i o n i n i t s d e c i s i o n s o n

i m p o s i n g e q u i t a b l e r e m e d i e s

, i n c l u d i n g d i s g o r g e m e n t

, p e r m a n e n t

i n j u n c t i o n s

, a n d c i v i l m o n e t a r y p e n a l t i e s ?

P a r t i c u l a r l y g i v e n t h e f

i n d i n g o f m e r e n e g l i g e n c e

, w e a f f i r m t h e D i s t r i c t C o u r t ’ s

d e c i s i o n o n t h e p e r m a n e n t i n j u n c t i o n a n d o n t h e c i v i l m o n e t a r y p e n a l t i e s

.

B u t w e r e v e r s e t h e D i s t r i c t C o u r t ’ s d e c i s i o n t o o r d e r n o d i s g o r g e m e n t

. F r o m

o u r o p i n i o n i n t h e l a s t a p p e a l

, w e p o i n t o u t t h i s s e n t e n c e : “ T h e d i s t r i c t c o u r t i s

i n s t r u c t e d t o o r d e r t h e a p p r o p r i a t e d i s g o r g e m e n t

. . . f o r v i o l a t i o n s o f t h e a n t i

- f r a u d

s t a t u t e s

. ” M e r c h a n t C a p i t a l I I

, 3 1 1 F

. A p p ’ x a t 2 5 2

. A n d w e p o i n t o u t t h i s

s e n t e n c e a b o u t v i o l a t i o n o f r e g i s t r a t i o n r e q u i r e m e n t s : “ B e c a u s e t h e s e v i o l a t i o n s a r e

s t r i c t

- l i a b i l i t y v i o l a t i o n s

, t h e d i s t r i c t c o u r t i s i n s t r u c t e d t o o r d e r a p p r o p r i a t e

3d i s g o r g e m e n t

. . . . ” I d

. a t 2 5 2

- 5 3

. O u r i n s t r u c t i o n s w e r e n o t s u g g e s t i o n s

.

N e v e r t h e l e s s

, i n t h e f

a c e o f o u r o p i n i o n

, t h e D i s t r i c t C o u r t o n r e m a n d w r o t e “ a n

o r d e r o f d i s g o r g e m e n t i s n o t a p p r o p r i a t e i n t h i s c a s e

. ”

B e c a u s e o f t h e b u r d e n o f r e s p o n s i b i l i t y t h e C i r c u i t C o u r t b e a r s

, w e m u s t

i n s i s t t h a t t h e i n s t r u c t i o n s t h a t w e s e t o u t i n o u r o p i n i o n s b e t a k e n

, f o r t h e p e r t i n e n t

c a s e s

, a s c o m m a n d s : t h e m a n d a t e

. T h e C i r c u i t C o u r t ’ s o r d e r s t o t h e D i s t r i c t C o u r t

t o t a k e a s p e c i f

i c a c t i o n m u s t b e t r e a t e d s e r i o u s l y a n d c a r r i e d o u t f u l l y

. A s t h e

D i s t r i c t C o u r t a c k n o w l e d g e d i n i t s m o s t r e c e n t o r d e r

, t h e c h i e f p u r p o s e o f

d i s g o r g e m e n t i s t o “ d e p r i v e v i o l a t o r s o f t h e i r i l l

- g o t t e n g a i n s

. ” D i s g o r g e m e n t i s

n o t d e p e n d e n t o n s c i e n t e r

, b u t i s t i e d i n s t e a d t o t h e i d e a o f u n j u s t e n r i c h m e n t : t h e

b r o a d i d e a i s t h a t p e r s o n s n o t p r o f i t f r o m b r e a k i n g t h e s e c u r i t i e s l a w s

.

W e m e a n t f

o r d i s g o r g e m e n t t o b e o r d e r e d b y t h e D i s t r i c t C o u r t

. G i v e n t h e

i n s t r u c t i o n s s e t o u t i n o u r e a r l i e r o p i n i o n

, “ a p p r o p r i a t e d i s g o r g e m e n t ” m u s t n o t

b e c o m e

- - i n t h i s c a s e o n r e m a n d

- - a n o u t r i g h t D i s t r i c t C o u r t o r d e r o f “ N o

d i s g o r g e m e n t

. ”

W e h a v e r e a d t h e D i s t r i c t J u d g e ’ s s p i r i t e d e x p l a n a t i o n o n r e m a n d f o r h i s

o w n n e g a t i v e c o n c l u s i o n a b o u t d i s g o r g e m e n t ; t h e w o r d s a r e n o s u b s t i t u t e f o r t h e

n e c e s s a r y a c t i o n

. I n t h e l i g h t o f o u r e a r l i e r o p i n i o n

, d i s g o r g e m e n t

, a s a m a t t e r o f

4l a w

, w a s

- - a n d i s

- - w a r r a n t e d i n t h i s c a s e

. T h e o u t r i g h t d e n i a l o f d i s g o r g e m e n t i s 1

r e v e r s e d

. T h e c a s e i s a g a i n r e m a n d e d t o t h e D i s t r i c t C o u r t f o r f u r t h e r p r o c e e d i n g s

n o t i n c o n s i s t e n t w i t h t h i s d e c i s i o n

. I n t h e D i s t r i c t C o u r t

, t h e C h i e f J u d g e o f t h e

N o r t h e r n D i s t r i c t o f G e o r g i a i s d i r e c t e d t o r e a s s i g n t h e c a s e t o a d i f f e r e n t j u d g e t o

d e t e r m i n e t h e a m o u n t o f d i s g o r g e m e n t t h a t w i l l b e i m p o s e d a n d t o p r e s i d e o v e r 2

t h i s c a s e f

o r a l l o t h e r p u r p o s e s a n d p r o c e e d i n g s i n t h a t h o n o r a b l e C o u r t

.

A F F I R M E D I N P A R T

, R E V E R S E D I N P A R T

, R E M A N D E D W I T H

I N S T R U C T I O N S

.

As order ed by

this Court, Merchant Capital I I , 311 F. App’ x at 252, the District Court 1

enter ed judg ment concluding that the Def endants ha d violated Sections 5(a) and 5(c ) of the

Securities Ac t, 15 U.S.C. §§ 77e(a ), 77e( c), a s well as Section 15(a ) of the Sec urities Ex chang e

Act, 15 U.S.C. § 78o(a) . The District Court also conc luded that the De fenda nts had violated

Sections 17(a) (2) a

nd 17(a) (3) of

the Secur ities Act, 15 U.S.C. §§ 77q(a)( 2), 77q(a )(3)

.

We express no view on the cor rec t amount of disgor g ement: a c alculation of c ausation 2

and fig ures.

5