U N I T E D S T A T E S C OU R T O F A P P E A LS

F O R T H E N I N T H C I R C U IT

U N I T E D S T A T E S O F A M E R I C A,

P l a i n t i ff

- A p pe l l e e,

v.

S T E P H E N C

. S A Y R E

, A K A S e a l A,

D e f en d a n t

- A p p e ll a n t. N o

. 0 8

- 5 0 5 19

D

. C. N o

. 2 : 05

- c r

- 0 0 1 9 8

- V B F -1

C en t r a l D i s t ri c t o f C a lif

o r n i a

, L o s A ng e l es

O R D ER

B e f o r e : B

. F L E T C H E R, R E I NH A R D T

, a n d W A R D L A W

, C ir c u i t J ud g es.

T he m e m o r a n d u m d i s p o s i t i o n f il e d o n A p ril 4

, 2 0 1 1 i s w i t h d r a w n

. A n ew

d i s p o s i ti o n i s f

i l e d h e r e w it h

. N o p e t it i o n s f o r r e h ea r i n g w i l l b e e n t e rt a i n e d

.

I T I S S O O R D E R E D. 

# F I L ED

M A Y 23 2 011

M O L L Y C

. D W YE R

, C L E RK

U

. S. C O U R T O F A PPEA LS* T h i s d i s p o s it i o n i s n o t a p p r o p ri a t e f o r p u b l i c a ti o n a n d i s n o t p r ec e d e nt

e x c e p t a s p r o v i d e d b y 9 t h C i r

. R. 3 6

- 3. N O T F O R P U B L I C A T I ON

U N I T E D S T A T E S C OU R T O F A P P E A LS

F O R T H E N I N T H C I R C U IT

U N I T E D S T A T E S O F A M E R I C A,

P l a i n t i ff

- A p pe l l e e,

v.

S T E P H E N C

. S A Y R E

, A K A S e a l A,

D e f en d a n t

- A p p e ll a n t. N o

. 0 8

- 5 0 5 19

D

. C. N o

. 2 : 05

- c r

- 0 0 1 9 8

- V B F -1

M E M O R A N D UM *

A pp e a l f r o m t he U n it e d S t a t e s D i s tr i c t C o u rt

f o r t h e C e n tr a l D i s tr i c t o f C a l if o r n ia

V a l e ri e B a k e r F a ir

b an k

, D i s t ri c t J u d g e

, P r es i d i ng

A r g u e d a n d S u b m i t t e d M a r c h 8

, 2 0 11

P a s a de n a

, C a l if

o r n ia

B e f o r e : B

. F L E T C H E R, R E I NH A R D T

, a n d W A R D L A W

, C ir c u i t J ud g es.

S t e p he n S a y r e a p p ea l s h i s c o n v i c ti o n o n o ne c ou n t o f s ec u r i ti e s fr a u d in

v i o l a t i o n o f 1 5 U. S .C

. § § 7 8 j( b ) a n d 7 8 ff

, 1 7 C. F

. R

. § 2 4 0

. 1 0 b

- 5

, a n d 1 8 U

. S

. C. §

2 1

. W e h a ve j u ri s d i c ti o n u nd e r 2 8 U. S .C

. § 1 29 1

. W e a f f ir m. 

# F I L ED

M A Y 23 2 011

M O L L Y C

. D W YE R

, C L E RK

U

. S. C O U R T O F A PPEA LS2 I.

T he d i s t r i c t c o u rt d i d n o t ab u s e i t s d i sc r e t i on i n de c li n i n g t o g i v e S a y r e ’s

p r o p o s e d “ t o t a l m i x ” m a t e r i a l i t y i n s t r u c ti o n

. S e e U

n it e d S t a t e s v

. H o f us

, 5 9 8 F

. 3d

1 1 7 1

, 1 1 7 4 ( 9 t h C i r

. 2 0 1 0 )

. T h e co u rt i n s t r u c t e d t he j u r y t h a t “ a n a c t

, s t a t e m e n t or

o m i s s i o n i s m a t e r i a l i f t he r e i s a s u b s t a n ti a l li k e l i ho o d a r e as o n a b l e i n v es t o r w o u ld

h a v e c o n s i d e r e d it i m p o rt a n t i n d ec i d i ng w h e t he r t o b u y

, se l l o r h o l d t h e s e cu r it y

. ”

T h i s d e f i n i t i o n i s a n a cc u r a t e s t a t e m e n t o f t h e l a w a n d i s s u p p o r t e d b y b o th

S u p r e m e C o u rt a n d N i n t h C i r cu i t ca s e l a w. S e e

, e

. g.

, B a s i c I n c

. v

. L e v i n s on

, 4 85

U

. S

. 2 2 4 ( 1 9 8 8 ); T

S C I n d u s

. , I n c

. v

. N o r t h w ay

, I

n c.

, 4 2 6 U. S

. 4 3 8 ( 1 9 7 6 ) ; Z w e i g v.

H ea r s t C o rp

. , 5 94 F

. 2 d 1 2 6 1 ( 9 t h C i r

. 1 97 9 )

. T h e “ t o t a l m i x” d e fi n it i o n i s an1 In M a t r i x x I n i t i a t i v e s

, I

nc

. v

. S i r ac u s a no

, - -- U

. S

. - --- , N o

. 0 9

- 11 5 6

, 2 0 11

W L 9 7 7 0 6 0 ( M a r c h 22

, 2 0 1 1 )

, t he S up r e m e C o u r t a d d r e s se d t h e q ue s ti o n of

w he t he r t h e m a t e r i a l it y o f sc i en t ifi c da t a h i n g e s o n it s s t a t i s t i ca l s i g n if i ca n c e

. A lt h o u gh t h e C ou r t e m

p l o ye d t h e “ t o t a l m i x ” s t a nd a r d f o r m a t e r i a l it y

, i t d i d n ot

a d d r es s

– m u c h l e s s de c i d e

– w h e t h e r t h e a l t e r n a t i ve a r ti c u l a ti o n o f t h e s t an d a

r d in

B a s ic w a s i n a pp l i c a b l e.

2 In Z w e ig

, 5 9 4 F

. 2 d a t 1 2 6 6

, w h i c h p r e se n t e d s i m i l a r f ac t s

, w e d e fi n ed

m a t e r i a l i t y i n a s i m i l a

r f as h i o n

. C o n t

r a r y t o S a y r e ’ s a r g u m e n t

, Z w e ig ’ s d e f

i n i ti on

w as n o t o v e r r u l e d b y C h i a re l l a v

. U n it e d S t a t es

, 4 4 5 U. S

. 2 2 2 ( 1 9 8 0 )

, be c a u se

Z w e ig r e l i e d o n U

n i t ed S t a t e s v

. C

h i a r e l la

, 5 8 8 F

. 2 d 13 5 8 ( 2 d C ir

. 1 9 7 8)

, o n l y in

c o n s i d e ri n g w ho h as a f

i d u c i a r y d u t y t o t h e m a

r k e t

. S e e Z

w e ig

, 5 9 4 F

. 2 d a t 1 2 6 7,

1 2 6 7 n

. 9 ; s e e a l s o S

. E

. C. v

. M u r phy

, 6 2 6 F

. 2 d 6 3 3

, 6 5 2 n

. 2 3 ( 9 t h C ir

. 1 9 8 0 )

. T he

Z w e ig m a t e r i a l it y d e f

i n i t i o n r e m a i n s g o o d l a w

. S e e

, e

. g.

, U n i t ed S t a t e s v

. J

e n k i ns

,

- - - F

. 3 d

- -- - , 2 0 1 1 W L 2 0 83 5 7

, a t * 1 0 ( 9 t h C i r

. J a n

. 2 5

, 2 0 1 1 ); U n i t ed S t a t e s v.

L a u r i e n ti

, 6 1 1 F

. 3 d 5 3 0

, 5 4 1 ( 9 t h C ir

. 2 0 1 0 )

. I n d e ed

, t h e cu r r e n t N i n t h C i r c u it

m o d e l j u r y i n s tr u c t i o n s r e s e m b l e t he Z w e ig d e fi n it i o n

. N i n t h C i r cu i t M a n u a l of

M o d e l C ri m i n a l I n s t

r uc t i o n s ( 2 0 1 0 ) a t § 9

. 9 (“ A f a c t i s m a t e r i a l i f t h e r e i s a

s u b s t a n ti a l li k e l i h o od t h a t a r e a s o n a b l e i nv e s t o r w ou l d c o n s i d e r it i m

p o r t a n t i n ma

k i n g t he

d ec i s i on t o [ p u r c h a s e ] [ s e ll ] s ec u r iti e s. ” ).

3 a l t e r na t i v e m ea n s o f e x p r e s s i n g t h e m a t e ri a lit y c o n ce p t, 1 s e e T S C I n du s.

, 4 2 6 U. S.

a t 4 4 9

, w h i c h it “ f

u r t he r e x p l a i n [ s ]

, ” s e e B a s ic

, 4 8 5 U. S

. a t 2 3 1

- 3 2. 2

T ha t t he c o u r t d i d n o t d e f i n e “ m i s l e a d i n g” a t t h e j u r y ’ s r eq u e s t i s ir r e l e va n t,

b e c a u s e b y t h e ti m e t h e j u r y a s k ed f o r t h e d e fi n it i o n

, i t h a d a lr e ad y vo t e d o n ( a nd

t h e c o u r t h a d a lr e ad y s e a l e d ) it s g u i l t y ve r d i c t o n t he c o u n t o f c on v i c ti o n

.

I I.

N o r d i d t h e d i s tr i c t c o u r t ab u s e i t s d i sc r e t i o n b y d e c l i n i n g t o i n s tr u c t t h e j u ry

a s t o t h e m e a n i n g o f “ r e a s o na b l e i n v e s t o r ” a n d b y r e

j ec t i n g S a y r e ’ s p r o p o s ed4

i n s t r u c ti o n 3 4

, w h i c h d e fi n e d a “ r e a s o na b l e i n v e s t o r ” a s o ne w h o “ p r a c t i ce s d ue

d i li g en c e b e f

o r e m a k i n g an i n v e s t m en t

. ” S e e H o f us

, 5 9 8 F

. 3 d a t 1 1 7 4

. T h e t e rm

“ r ea s o n ab l e i n v es t o r ” i s a c o nc e p t w it h i n t h e j u r y ’s o r d i na

r y e x pe r i e n ce a nd

u n d e rs t a n d i n g. S e e U

n i t ed S t a t es v

. T i r o u da

, 3 9 4 F

. 3 d 6 8 3

, 6 8 8

- 8 9 ( 9 t h C i r

. 20 0 5)

( h o l d i n g t h a t c o n c ep t s w i t h i n a j u r y ’ s o r d i na r y e x pe r i e n c e n ee d n o t b e de f i n e d );

U n i t ed S t a t es v

. S o m s a m o u th

, 3 5 2 F

. 3 d 1 2 7 1

, 1 2 7 5

- 7 6 ( 9 t h C i r

. 2 0 0 3 ) ( s a m e ) ; s ee

a l s o U n i t ed S t a t e s v

. D i

x on

, 2 0 1 F

. 3 d 1 2 2 3

, 1 2 3 1 ( 9 t h C i r

. 2 0 0 0 ) ( h o l d i n g t h at

“ c o m m e r c i a l a d v an t a g e” a n d “ p ri v a t e f i n a n c i a l g a i n ” a

r e t e r m s w i t h i n a j u r y ’s

c o m p r e h e n s i o n )

.

I I I.

T he d i s t r i c t c o u rt d i d n o t a

b u s e i t s d i s c r e t i o n i n e x c l u d i n g t e s t i m o ny f r om

t h e d e f e n se e x p e rt w i t n e ss r e g a r d i ng w h o qu a li f i e s a s a “ r e as o n a b l e i nv e s t o r ” a nd

w ha t s o r t s o f i n f

o r m a ti o n t h e “ r e a s o na

b l e i n v e s t o r ” r e li e s u p on

. T h e e x p e r t t o ld

t h e c o u r t t h a t h e ba s e d h i s t e s ti m o n y o n h i s “ e x p e r i en c e as a t e a c he r a nd as

s o m e o n e w o r

k i n g i n t h i s fi e l d a s t o w h a t i t i s t ha t m ak e s p r i ce s r i s e

. ” W h e n t he

c o u r t a s k ed w h e t h e r t h e e x p e r t h ad r e li e d u p on a n y e m p i r i c a l d a t a o r a ny

m e t h o d o l o g y

, he r e p e a t e d t h a t h e w a s “ r e l y i n g o n [ h i s ] k n o w l e d g e a nd

e x p e ri e n c e

. ” T h e d i s tr i c t c o u r t c o r r ec t l y ap p li e d F e d e r a l R u l e o f E v i d e n c e 7 0 2 in

e x c l u d i n g t e s ti m on y it j u d g e d w o u l d n o t b e b o t h r e l i a b l e a n d r e l ev a n t. S e e U

n it ed5

S t a t e s v

. R e d l i gh t n i ng

, 6 2 4 F

. 3 d 1 0 9 0

, 1 1 1 1 ( 9 t h C i r

. 2 01 0 ). H a n ga r t e r v.

P r o v i d e n t L if e a nd A cc i de n t I

n s

. Co

., 3 7 3 F

. 3d 9 98

, 1 0 1 6 ( 9 t h C i r

. 2 0 0 4 )

, is

i n ap p o s it e b ec a u s e t h e e xp e rt w it n e ss t h e r e a c t u a ll y d e m on s tr a t e d t h e b as i s f o r h is

s p e c i a l i ze d kn o w l e d ge o f i n s u r a nc e i n d u s t r y s t a n da r d s. S e e a l s o G e n

. E l ec

. C o

. v.

J o i n er

, 5 2 2 U. S

. 1 3 6

, 14 6 ( 1 9 9 7 ) ( “ [ N ] o t h i n g i n e i t h e r D a u be rt [ v

. M e rr e ll D ow

P ha rm s.

, 5 0 9 U. S

. 5 7 9 ( 1 9 9 3 )] o r t h e F e d e r a l R u l e s o f E v i d en c e r e qu i r e s a d i s t ri ct

c o u r t t o a d m i t o p i n i o n ev i d e nc e t ha t i s c o n n ec t e d t o ex i s t i ng d a t a o n l y b y t h e i p se

d i x it o f t h e ex p e r t

. ” ).

I V.

T he c o u r t p r o p e rl y a d m i tt e d t h e t es t i m o n y o f S a y r e ’s b r o t h e r a n d s i s t e r -i nl a w

. O r d i n a ril y

, w e r e v i e w ev i de n ti a r y r u l i n g s f o r ab u s e o f d i s c r e ti o n. U n i t ed

S t a t e s v

. H

o l lis

, 4 9 0 F

. 3 d 1 1 4 9

, 1 1 5 2 ( 9 t h C ir

. 20 0 7 )

. B e ca u s e S a y r e d i d n o t ob j ect

a t t ri a l

, w e r e v i e w f

o r p l a i n e rr o r. U

n i t ed S t a t e s v

. W

e b s t er

, 6 2 3 F

. 3 d 9 0 1

, 9 0 5 ( 9 th

C ir

. 2 0 10 )

. A n y o p i n i o n s S a y r e ’ s b r o t h e r a n d s i s t e r -i n -l a w o f f e r e d r eg a r d i n g t h e ir

c o n c e r n s a

b o u t S a y r e ’s tr a d i n g f

a ll w it h i n F e d e r a l R u l e o f E v i d e n ce 7 0 1 : t he ir

t e s t i m o n y w as b a s e d o n t h e i r e x p e r i e n ce a n d s e t t h e c o n t e x t f o r t h e m es s ag e s S a y re

l e ft f o r h i s b r o t h e r.

V.3 S ay r e a r g u e s t h a t w e s h o u l d r ev i e w u n d e r t h e l e s s de f e r e n t i a l J a c k s on

s t an d a r d

, a s it w ou l d h a ve b e e n f

u t i l e f o r h i m t o r e n e w h i s m o t i o n

. U n li k e in

U n i t ed E s q u i v e l

- O r t e ga

, 4 8 4 F

. 3 d 1 2 2 1

, 1 2 2 5 ( 9 t h C ir

. 2 0 07 )

, h o w e v e r

, w h e r e t he

d e f e nd a n t h a d j u s t m o v ed f

o r a c qu i tt a l a n d a

r g u e d e x t e n s i v e l y a f

e w m i n u t es

e a rl i e r

, i n t h i s c a se S ay r e p u t o n n u m e r o u s w it n es s es o ve r f i v e d a y s a f

t e r r a i s i ng

a n d l o s i n g h i s f

i rs t m o t i o n f

o r a j u d g m e n t o f ac q u i tt a l.

6 V i e w e d i n t h e l i g h t m o s t f a v o r ab l e t o t he p r o s e c u ti o n

, t he e v i d e n c e w as

s u ff i c i e n t t o a ll o w a n y r a ti o n a l tr i e r o f f a c t t o f i nd t h a t t h e r e i s a s u b s t a n t i al

l i ke l i h o o d t ha t a r ea s o n ab l e i n v e s t o r w o u l d h a v e c o n s i d e r e d S a y r e ’s o m i s s i o ns

i m p o rt a n t i n d ec i d i n g w he t h e r t o b u y

, se l l

, o r h o l d e C o n n e c t s t oc k

. S e e U n it ed

S t a t e s v

. N

e v ils

, 5 9 8 F

. 3 d 1 1 5 8

, 1 1 6 3

- 6 4 ( 9 t h C i r

. 2 0 1 0 ) ( c i t i n g J a ck s o n v.

V i r g i n ia

, 4 4 3 U. S

. 3 0 7

, 3 1 9 ( 1 9 79 ) )

. A s S a y r e f a i l ed t o r e n e w h i s m o ti o n f or

a c q u itt a l a t t h e c l o s e o f e v i d e nc e

, w e “ m ay r e v i e w h i s

. . . c l a i m o n l y t o p r e v e n t a

m a n i f es t m i s c a r r i a g e o f j u s t i ce o r f

o r p l a i n e rr o r

. ” U

n i t ed S t a t e s v

. G o n z a l ez

, 5 28

F

. 3 d 1 2 0 7

, 1 2 1 0 ( 9 t h C ir

. 2 0 0 8 ). 3

V i e w e d i n t h e l i g h t m o s t f a v o r ab l e t o t he p r o s ec u ti o n

, t h e e v i d en c e s h o ws

t h a t t h e g o ve r n m en t ’s w i t n e s s w a s a “ r e a s o na b l e i n v e s t o r

. ” W h i l e s h e t es t ifi e d t h at

s h e k n e w n o t h i n g a

b ou t t he s t o c k m a

r ke t w h e n s h e b e g an i n v e s t i n g i n Ja n u a r y of

2 0 0 0

, s he h ad l e a

r n e d a b o u t i n v e s t i n g b y t h e ti m e s h e r e l i e d o n S a y r e ’s M a r c h 8,

2 0 0 0

, i n v e s t m en t o p i n i o n t o p u r c ha s e e C o n n e c t s t o c k

. S h e t e s ti f i e d t ha t

, a s s he

b e ca m e i n t e r e s t e d i n p a rt i cu l a r s t o c k s

, s h e r e s e a r c h ed t h e m o n li n e

, l e a r n i ng a b o ut7

t h e co m p a n i e s

, t h e c o m

p a n i e s ’ p r o du c t s

, a n d w h a t o t h e rs i n t h e m a r k e t p l ac e w e re

s a y i n g

. S h e w a s s a v vy e n o u g h t o be w a r y o f p o s t s o n R a g i n g B u l l

, a n d t o l o o k to

o p i n i o n s f r o m a na l y s t s w h o d o n ot h a v e a f i n a nc i a l i n t e r e s t i n t he s t oc k s t h ey a re

a n a l y z i ng

. T h e w i t n e ss w as m i s t a ke n i n t h i n k i n g t h a t h e r m a r k e t o r d e r w o u l d be

f u lf i ll e d i m m ed i a t e l y

, b u t t h a t m i s t a k e b y i t s e lf d o e s n o t r e n d e r h e r an

u n r e as o n a b l e i n v es t o r

. T h r o u gh h e r t e s ti m o n y

, t h e g o v e r n m e n t p r e s e n t e d e v i d e n ce

t h a t t h e w i t n e ss h a d r e se a r c h e d t he i n f o r m a ti o n p u b l i ca l l y a v a i l ab l e a b out

e C o n n e c t

, an d h a d c o n c l u de d t h a t t h e I F R o p i n i o n s w e r e i m p o rt a n t a n d s i g n if

i ca nt

b e c a u s e I F R r e p r e s en t ed i t h a d n o f i na n c i a l i n t e r e s t i n e C o nn e c t.

S ay r e ’ s r ep o rt s w e r e t h e on l y o p i n i o n s ab o u t e C o n n ec t t ha t b o t h t o u t ed

e C o n n e c t ’ s s t o c k a n d p u r p o r t e d t o b e e n t i r e l y i n d e p en d e n t

. U n l i k e i n U n i t ed

S t a t e s v

. B i n g h am

, 9 9 2 F

. 2 d 9 7 5

, 9 7 6 ( 1 9 9 3 ) ( p e r c u ri a m )

, h e r e t h e e v i d e n ce

d e m o n s t r a t e d a s ub s t a n ti a l li k e l i h o o d t h a t t h e d i s c l o s u r e o f S a y r e ’s tr a d i n g

, a nd

e s p e c i a l l y h i s s a l e o f s h a

r es w h il e he w a s t o u ti n g t h e s t o ck

, w o u l d ha v e b e en

v i e w e d b y t h e r ea s o n a

b l e i n ve s t o r a s h a v i n g s i g n i fi c an t l y a l t e r ed t h a t “ t o t a l m i x ,”

a s S a y r e a

r g u ed

, o r a s i m

p o rt a n t i n de c i d i n g w h e t h e r t o b u y

, se l l

, o r h o l d e C o n n e ct

s t oc k, s e e B a s ic

, 4 8 5 U. S

. a t 2 3 1

- 32

. C e r t a i n l y t h e r e w a s n o p l a i n e r r o r o r m a n if e st

m i s c a rr i ag e o f j u s ti c e

, s e e G o n z a l ez

, 5 2 8 F

. 3 d a t 1 2 1 0.

V I.8

B ec a u s e t he d i s t

r i c t c o u r t d i d n o t c o m m i t a ny o f t h e e rr o rs S a y r e a ll e g e s,

S ay r e w a s no t d e n i e d d u e p r o c e s s by t h e c u m u l a t i v e e ff

e c t o f m u l t i p l e e rr o rs

. S ee

M o n t a n a v

. E g e l h o ff

, 5 1 8 U. S

. 3 7

, 5 3 ( 1 9 9 6 ); U n i t ed S t a t es v

. W r i g ht

, 6 2 5 F

. 3d

5 8 3

, 6 1 9 ( 9 t h C ir

. 2 0 1 0 )

.

A FF I R M E D.