## A u g u st 2 0 0 8 A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y 

# T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r

# T h e o i l a n d n a t u ra l ga s i n d u st ry re c o g n i z e s t h e c o n c e r n s a c ro ss t h e c o u n t ry ove r t h e h i g h e r e n e rg y c o st s A m e r i c a n c o n s u m e r s a n d b u s i n e ss e s h a ve b e e n f

a c i n g t h i s ye a r. I t i s a l s o a wa re of t h e a ss e rt i o n t h a t t h e c o n s o l i d a t i o n t h a t h a s o c c u r re d i n t h e i n d u st ry ove r t h e l a st d e c a d e h a s l e d to h i g h e r e n e rg y p r i c e s . T h i s p r i m e r a t te m pt s to a d d re ss t h o s e c o n c e r n s a n d of f

e r s t h e p ro p e r c o n tex t i n w h i c h to v i ew b ot h e n e rg y p r i c e s a n d c o m p a n y m e rg e r s .

A u g u st 2 0 0 8 B a c k g ro u n d P a g e 1 T h e M y t h o f “ B i g O i l ” P a g e 2 2 0 0 6 L a r g e st O i l a n d G a s C o m p a n i e s P a g e 3 C r u d e P r i c e s E x p l a i n G a s o l i n e P r i c e s P a g e 4 FTC F i n d s F i r m s B e h a ve C o m p e t i t i ve l y P a g e 5 R e f i n e r i e s N o t H i g h l y C o n c e n t r a te d P a g e 6 R e t u r n o n I n ve st m e n t f o r U
. S
. R e f i n i n g a n d S & P I n d u st r i a l s P a g e 7 P ro f i t a b i l i ty o f U
. S
. R e f i n i n g a n d F o re i g n R e f i n i n g P a g e 8 N u m b e r o f R e f i n e r i e s D e c l i n e b u t C a p a c i ty E x p a n d s P a g e 9 N e t I n c o m e a n d I n ve st m e n t by T o p E n e r g y C o m p a n i e s P a g e 10 I n d e x o f I n ve n to r y L eve l s to S a l e s P a g e 1 1 G l o b a l M a r ke t f o r C r u d e a n d R e f i n e d P ro d u cts P a g e 1 2 R e g u l a to r I n ve st i ga t i o n s P a g e 1 3 A D o z e n Fa cts Y o u S h o u l d K n o w P a g e 14 G e n e a l o g y o f M a j o r U
. S
. O i l a n d G a s P ro d u c e rs P a g e 1 5

- 1 6 G e n e a l o g y o f M a j o r U
. S
. R e f i n e rs P a g e 17

- 1 8 R e f e re n c e s P a g e 1 9



### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r 

# T

a b l e o f C o n te n tsP a g e 1 A u g u st 2 0 0 8 

# B a c k g ro u n d
T h e F e d e r a l Tr a d e C o m m i s s i o n ( FTC ) p l a y s tw o p r i n c i p l e ro l e s i n t h e ove rs i g h t o f t h e o i l i n d u st r y. F i rst a n d f o re m o s t , t h e c o m m i s s i o n s c r u t i n i z e s a n y p ro p o s e d o i l m e r g e r, a c q u i s i t i o n o r c o n s o l i d a t i o n . O i l i n d u st r y m e r g e rs o c c u r o n l y a fte r c a re f u l FTC s c r u t i n y i n to w h e t h e r t h e c o n s o l i d a t i o n w o u l d u n d u l y re d u c e c o m p e t i t i o n i n t h e m a r ke t . As p a r t o f i ts a n t i t r u st ove rs i g h t ro l e , t h e FTC h a s re q u i re d d i ve st i t u re s a n d eve n c h a l l e n g e d p ro p o s e d o i l c o m p a n y c o n s o l i d a t i o n , a t l o w e r l eve l s o f c o n c e n t r a t i o n t h a n i n a n y o t h e r i n d u st r y. I n a d d i t i o n to i ts ro l e a s c h i e f a n t i t r u st re g u l a to r o f t h e o i l i n d u st r y, t h e FTC a l s o p l a y s a m a j o r ro l e i n c o n s u m e r p ro te ct i o n . I t h a s c o n d u cte d h u n d re d s o f e x h a u st i ve i n ve st i ga t i o n s i n to p r i c e i n c re a s e s i n re c e n t ye a rs . N o n e o f t h e s e p ro b e s f o u n d ev i d e n c e o f c o l l u s i o n o r m a r ke t m a n i p u l a t i o n . A l s o a s p a r t o f i ts ro l e a s a c o n s u m e r w a tc h d o g , t h e FTC c o n d u cts c o n t i n u o u s m o n i to r i n g o f ga s o l i n e m a r ke ts f o r p o te n t i a l a n t i c o m p e t i t i ve c o n d u ct . T o q u o te t h e FTC : “I n n o o th e r in d us tr y d o es th e FT C m a in ta in a p r ic e m o n it o r

in g p r o je c t s u c h a s it s p r o je c t t o m o n it o r r e ta il g a s o l in e a n d d ies e l p r ic es . ” ( FTC 2 0 0 5 , p . i
. )



### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e rP a g e 2 A u g u st 2 0 0 8 I t i s i m p o r t a n t to u n d e rst a n d h o w t h e e n e r g y w o r l d h a s c h a n g e d
. F o r ty ye a rs a go , w o r l d o i l re s e rve s w e re l a r g e l y t h e d o m a i n o f t h e i n ve sto r - o w n e d , i n te r n a t i o n a l o i l c o m p a n i e s ( I O C ) , b a s e d p r i n c i p a l l y i n t h e U n i te d S t a te s . M o st p e o p l e to d a y a s s u m e i n te r n a t i o n a l o i l c o m p a n i e s a re l i t t l e c h a n g e d f ro m d e c a d e s a go , st i l l s i t t i n g a st r i d e t h e b u l k o f t h e s e w o r l d o i l re s e rve s . T h a t i s n o l o n g e r t h e c a s e . T o d a y, w o r l d o i l re s e rve s a re 8 0 p e rc e n t o w n e d by t h e n a t i o n a l o i l c o m p a n i e s o f f o re i g n gove r n m e n ts , m a n y f o r m e d d u r i n g t h e p a st 3 0 ye a rs . O n l y s i x p e rc e n t o f w o r l d w i d e o i l re s e rve s a re n o w h e l d by i n ve sto r - o w n e d o i l c o m p a n i e s . Fa c e d w i t h s u c h c o m p e t i t i o n , t h e i n ve sto r - o w n e d o i l c o m p a n i e s h a ve s c a l e d u p w i t h i n t h i s n e w w o r l d – p r i n c i p a l l y t h ro u g h m e r ge rs a n d a c q u i s i t i o n s – by c re a t i n g eve r l a r g e r e ff i c i e n c i e s , g re a te r te c h n o l o g i c a l a n d p ro j e ct m a n a g e m e n t p ro w e s s , a n d s u b st a n t i a l l y b ro a d e r c o m p e t i t i ve a c c e s s to c a p i t a l m a r ke ts .



### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r 

# I n te r m s o f m a r ke t p o w e r, i n ve sto r - o w n e d i n te r n a t i o n a l o i l c o m p a n i e s ( I 0 Cs ) o w n j u st s i x p e rc e n t o f t h e w o r l d ’ s o i l re s e rve s . T h e M yt h o f “ B i g O i l ” ( A s a P e r c e n t o f P r o v e n R e s e r v e s ) 

# N a t i o n a l O i l C o m p a n i e s ( N O C s ) I n c r e a s i n g l y C o n t r o l t h e W o r l d ’s O i l R e s e r v e s 

# 1 9 7 0 2 0 0 7

S o u rc e : P FC E n e r gy 

# 1 0 % 14 % 6 %

6 % 7 8 % 8 5 % 1 %P a g e 3 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r S o u rc e : Wo r l d re s e rve s o f 1
. 3 t r i l l i o n b a r re l s a s o f J a n u a r y 1 , 2 0 0 7 a c c o rd i n g to O il a n d G a s J o u r n a l D e c e m b e r 2 4 , 2 0 0 7 L e a d i n g c o m p a n i e s : O il a n d G a s J o u r n a l S e p te m b e r 17, 2 0 0 7 

## 2 0 0 6 L a rge st O i l a n d G a s C o m p a n i e s ( p e rc e n t o f w o r l d w i d e re s e rve s )

E ve n t h e l a r g e st U
. S
. b a s e d i n te r n a t i o n a l i n ve sto r - o w n e d c o m p a n y a c c o u n ts f o r j u st a s m a l l f r a ct i o n o f t h e w o r l d ’ s o i l re s e rve s a n d p ro d u ct i o n . T h i s l i m i ts U
. S
. o i l a n d n a t u r a l ga s c o m p a n i e s ’ i n f l u e n c e o n w o r l d c r u d e o i l p r i c e s . A c c o rd i n g to t h e F e d e r a l Tr a d e C o m m i s s i o n , “ m e r ge r s o f p r iv

a t

e o i l c o m p a n ies h a v e n o t s i g

n if

ica n t l y a f f e c t e d w o r

ldw ide c o n c e n t r a t

io n i n cru de o i l . T

h i

s i

s i

m p o rt a n t b e ca u s e cru de o i l p r ic es a r e t h e ch ie f de t e r

m i

n a n t o f g as o l i n e p r

ic es . ” ( FTC 2 0 0 4 , p . 1 ) 

## 2 0 0 6 L a rge st O i l a n d G a s C o m p a n i e s ( p e rc e n t o f w o r l d w i d e p ro d u ct i o n )

S o u rc e : E st i m a te d w o r l d to t a l o f 7 2
. 4 m i l l i o n b a r re l s a d a y i n 2 0 0 7 a c c o rd i n g to O il a n d G a s J o u r n a l D e c e m b e r 2 4 , 2 0 0 7 L e a d i n g c o m p a n i e s : O il a n d G a s J o u r n a l S e p te m b e r 17, 2 0 0 7P a g e 4 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r H i sto r i c a l a n a l y s i s s h o ws t h a t c h a n g e s i n c r u d e o i l p r i c e s e x p l a i n a b o u t 9 7 p e rc e n t o f t h e va r i a t i o n i n t h e p re - t a x p r i c e o f ga s o l i n e b e tw e e n 1 9 1 8 a n d 2 0 0 6
. O ve r t h a t p e r i o d , a $ 1 p e r b a r re l i n c re a s e i n t h e c r u d e o i l p r i c e c o n s i ste n t l y g e n e r a te d a n i n c re a s e i n t h e ga s o l i n e p r i c e o f a b o u t 2
. 5 c e n ts . B e tw e e n J a n u a r y 1 9 9 9 a n d s u m m e r 2 0 0 6 , c r u d e o i l p r i c e s m o re t h a n q u a d r u p l e d f ro m $ 1 5
. 5 0 p e r b a r re l to ove r $ 6 5 p e r b a r re l
. B a s e d o n t h e h i sto r i c a l p a t te r n , ga s o l i n e p r i c e s w o u l d 

# M ove m e n ts i n c r u d e o i l m a r ke ts e x p l a i n a l m o st a l l o f t h e c h a n g e i n ga s o l i n e p r i c e s s i n c e 1 9 1 8
. b e e x p e cte d to i n c re a s e by m o re t h a n $ 1
. 1 5 p e r ga l l o n i n t h e s a m e p e r i o d
. T h e a ct u a l i n c re a s e i n ga s o l i n e p r i c e s w a s s l i g h t l y l o w e r t h a n t h i s f o re c a st a m o u n t . I n a d d i t i o n , a s m a l l p e rc e n t a ge o f t h e i n c re a s e d c o st o f ga s o l i n e c a n b e a t t r i b u te d to h i g h e r re f i n e rs ’ c o sts to p u rc h a s e e l e ct r i c p o w e r, i n o r ga n i c c h e m i c a l s , a n d o r ga n i c c h e m i c a l s . T h e s e c o sts ro s e by 2 0 p e rc e n t , 2 5 p e rc e n t , a n d 4 5 p e rc e n t , re s p e ct i ve l y, f ro m 2 0 0 0 to 2 0 0 5
. 

## R e f i n e r y C r u d e O i l A c q u i s i t i o n P r i c e a n d G a s o l i n e P r i c e L e s s T a x ( 1 9 1 8 – 2 0 0 6 , S e p t e m b e r )

N ot e s : 2 0 0 6 p r i c e i s w e i g h te d a ve r a g e t h ro u g h S e p te m b e r ; o i l va l u e s p r i o r to 1 9 4 7 a re U
. S
. w e l l h e a d p r i c e s . S o u r c e s : A P I , 1 9 5 9 , Pe tr o l e u m F a c t s a n d F i g u r es, Pe tr o l e u m D a t a b o o k ( 2 0 0 5 ) , a n d E I A / D O E , M o n t h l y E n e r g y A n n u a l
. 

### O i l G a s- t a x$/Barrel

S o u r c e : D a h l , A p r i l 2 0 0 7P a g e 5 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r T h e o i l i n d u st r y i s b e c o m i n g l e s s ve r t i c a l l y i n te g r a te d
. A c c o rd i n g to t h e FTC ( 2 0 0 4 ) , t h e s h a re o f U
. S
. re f i n i n g c a p a c i ty o w n e d by i n d e p e n d e n t re f i n e rs w i t h n o p ro d u ct i o n o p e r a t i o n s w a s e i g h t p e rc e n t i n 1 9 9 0
. B y 2 0 0 7, t h e s h a re w a s ove r 2 1 p e rc e n t . M o re ove r, a 2 0 0 6 FTC i n ve st i ga t i o n f o u n d

“ n o ev i d e n c e i n d i c a t i n g t h a t re f i n e rs m a ke p ro d u ct o u t p u t d e c i s i o n s to a ff e ct t h e m a r ke t p r i c e o f ga s o l i n e . I n ste a d , t h e ev i d e n c e i n d i c a te d t h e re f i n e rs re s p o n d e d to m a r ke t p r i c e s by t r y i n g to p ro d u c e a s m u c h h i g h e rva l u e d p ro d u cts a s p o s s i b l e . . . T h e ev i d e n c e c o l l e cte d i n t h i s i n ve st i ga t i o n i n d i c a te d t h a t f i r m s b e h a ve c o m p e t i t i ve l y. ” 

# T h e p e rc e p t i o n t h a t m e r g e rs i n c re a s e d t h e m a r ke t p o w e r o f re f i n e r i e s i s n o t s u p p o r te d by t h e ev i d e n c e . I n fa ct , c o n c e n t r a t i o n h a s re m a i n e d l o w to m o d e r a te a n d ve r t i c a l i n te g r a t i o n h a s b e e n d e c re a s i n g , a c c o r d i n g to t h e FTC
.P a g e 6 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r T h e re f i n i n g i n d u st r y i s n o t h i g h l y c o n c e n t r a te d d u e to m e r g e rs a s s o m e h a ve c l a i m e d
. I f o n e c o m p a re s t h e s h a re o f t h e i n d u st r y a t t r i b u te d to t h e l a r g e st e i g h t f i r m s , o n e c a n s e e t h a t t h e re a re m a n y o t h e r c o n s u m e r i n d u st r i e s w i t h a h i g h e r s h a re o f t h e i r i n d u st r y ’ s to t a l ( c o n c e n t r a t i o n ) t h a n t h e re f i n i n g i n d u st r y. T h e U
. S
. C o m m e rc e D e p a r t m e n t m a i n t a i n s f o u r - a n d e i g h t
- f i r m c o n c e n t r a t i o n r a t i o s f o r a l l m a j o r i n d u st r i e s . T h e a b ove c h a r t l i sts t h e e i g h t
- f i r m s h a re s f o r s e l e cte d c o n s u m e r i n d u st r i e s f o r 2 0 0 2 – t h e l a te st d a t a a va i l a b l e . T h e re f i n e r y f i g u re f o r 2 0 0 8 i s f ro m t h e E n e r g y I n f o r m a t i o n A d m i n i st r a t i o n , a dj u ste d f o r t h e s a l e o f K ro t z S p r i n g s f ro m V

a l e ro to A l o n . I n 2 0 0 8 t h e e i g h t l a r g e st re f i n e rs c o m p r i s e d 6 4
. 9 p e rc e n t o f to t a l U
. S re f i n i n g c a p a c i ty. T h e s h a re d a t a f o r o t h e r i n d u st r i e s i s t h e s h a re o f va l u e o f s h i p m e n ts t h a t t h e e i g h t l a r g e st c o m p a n i e s c o m p r i s e . T h e C o m m e rc e D e p a r t m e n t ’ s s h a re f o r re f i n i n g w a s 6 3
. 5 p e rc e n t i n 2 0 0 2
. D a t a f o r 2 0 0 8 w a s u s e d i n ste a d o f 2 0 0 2 to re f l e ct a n y m e r g e r a ct i v i ty t h a t o c c u r re d b e tw e e n 2 0 0 2 a n d 2 0 0 8
. 

## E i g h t F i r m C o n c e n t r a t i o n ( 2 0 0 2 ) – P e r c e n t o f M a r ket C o m p o s e d o f t h e E i g h t L a rge st F i r m s

S o u rc e : E n e r g y I n f o r m a t i o n A d m i n i st r a t i o n f o r R e f i n e r i e s 2 0 0 8 , a dj u ste d f o r s a l e o f K ro t z S p r i n g s f ro m V a l e ro to A l o n . U
. S
. D e p a r t m e n t o f C o m m e rc e f o r a l l o t h e rs . 

# M a n y o t h e r i n d u st r i e s a re m o re h i g h l y c o n c e n t r a te d t h a n t h e re f i n i n g i n d u st r y.P a g e 7 A u g u st 2 0 0 8 

# T h e m a g n i t u d e o f re f i n e r e a r n i n g s i s o fte n e x a gg e r a te d
. F ro m 1 9 7 7 to 2 0 0 6 , t h e r a te o f re t u r n o n i n ve st m e n t i n U
. S
. re f i n i n g a ve r a g e d 7
. 7 p e rc e n t . T h i s c o m p a re s u n fa vo r a b l y w i t h re t u r n s ove r t h e s a m e p e r i o d o f 1 2
. 5 p e rc e n t f

o r t h e S & P 5 0 0 i n d u st r i a l s . F o r m a n y ye a rs , t h e r a te o f re t u r n o n i n ve st m e n t i n U
. S
. re f i n i n g l a gg e d b e h i n d t h e re t u r n s f o r t h e S & P I n d u st r i a l a ve r a g e . I t i s o n l y i n re c e n t ye a rs t h a t re f i n e rs h a ve e nj oye d h i g h e r a ve r a g e e a r n i n g s . R e f i n e rs n e e d to c o n t i n u a l l y i n ve st , a n d d o s o eve n w h e n e a r n i n g s a re l o w e r.



### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r S o u rc e : E I A , Pe rf o r

m a n c e Pr o f

il es o f Ma jo r En e r g y Pr o d u c e r s, va r i o u s i s s u e s a n d 2 0 0 6 S & P f i g u re c o m p i l e d by P W C f ro m C o m p u st a t d a t a . 

## R e t u r n o n I n ve s t m e n t ( n e t i n c o m e / n e t i n v e s t m e n t i n p l a c e ) S & P I n d u st r i a l s U
. S
. R e f i n i n gP a g e 8 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r S o m e m a ke t h e c l a i m t h a t U
. S
. re f i n e r i e s a re m o re p ro f i t a b l e t h a n f o re i g n re f i n e r i e s to b o l ste r t h e i r b e l i e f t h a t t h e U
. S
. re f i n e r y i n d u st r y h a s to o m u c h m a r ke t p o w e r. I n fa ct , t h e i r r a te s o f re t u r n o n i n ve st m e n t a ve r a g e d 7
. 6 p e rc e n t f ro m 1 9 7 7 to 2 0 0 6 , c o m p a re d w i t h 10
. 4 p e rc e n t i n te r n a t i o n a l l y. T h i s p a t te r n d o e s n o t s u p p o r t t h e a r g u m e n t t h a t re f i n e rs w e re a b l e to a b u s e t h e i r m a r ke t p o w e r i n t h e U
. S
. U
. S
. re f i n e r i e s a re t h e m o st c o m p l e x i n t h e w o r l d b e c a u s e t h ey n e e d to m e e t s o m e o f t h e m o st st r i n g e n t c l e a n f u e l s st a n d a rd s . 

# N o ev i d e n c e i s f o u n d f o r t h e c l a i m t h a t U
. S
. re f i n i n g i s m o re p ro f i t a b l e t h a n f o re i g n re f i n i n g . R e t u r n o n I n ve s t m e n t f o r U . S . a n d F o r e i g n R e f i n i n g / M a r ke t i n g ( 1 9 7 7 – 2 0 0 6 ) U
. S
. R e f i n i n g / M a r ke t i n g F o re i g n R e f i n i n g / M a r ke t i n gReturnonInvestment%

S o u rc e : E I A , P e r f o r m a n c e P ro f i l e s o f M a j o r E n e r g y P ro d u c e rs .P a g e 9 A u g u st 2 0 0 8 S i n c e 1 9 8 5 , U
. S
. re f i n i n g c a p a c i ty h a s i n c re a s e d by 1 2 p e rc e n t eve n t h o u g h t h e re a re 7 3 f e w e r re f i n e r i e s . B e c a u s e t h e i n f r a st r u ct u re to b r i n g c r u d e i n a n d g e t p ro d u cts o u t i s i n p l a c e , i t i s m o re c o st e ff

e ct i ve to a d d o n to a re f i n e r y t h a n to b u i l d a n e w o n e . T h e e l i m i n a t i o n o f s u b s i d i e s u n d e r t h e gove r n m e n t p r i c e a n d a l l o c a t i o n c o n t ro l s i n 1 9 8 1 l e d to t h e c l o s u re o f m a n y s m a l l e r, l e s s e ff i c i e n t re f i n e r i e s t h ro u g h o u t t h e 1 9 8 0 s a n d 1 9 9 0 s . A c c o r d i n g to t h e U
. S
. E n e r g y I n f o r m a t i o n A d m i n i st r a t i o n , c u r re n t d o m e s t i c re f i n e r y e x p a n s i o n p l a n s w i l l b o o st d o m e st i c re f i n i n g c a p a c i ty by a n o t h e r 8 0 0 , 0 0 0 p e r d a y by 2 0 10 , t h e e q u i va l e n t o f f o u r n e w re f i n e r i e s . M o re ove r, a n u m b e r o f re f i n e r y m o d i f i c a t i o n o r e x p a n s i o n s h a ve b e e n a n n o u n c e d to h a n d l e i n c re a s e d p ro c e s s i n g o f h e a v i e r c r u d e o i l s , i n c l u d i n g o i l d e r i ve d f ro m C a n a d i a n o i l s a n d s . T h i s a d d i t i o n a l c r u d e f ro m C a n a d a – a re l i a b l e , n e a r by s o u rc e – s h o u l d e n h a n c e o u r d o m e s t i c e n e r g y s e c u r i ty. 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r 

# T h o s e w h o p e rs i ste n t l y a c c u s e t h e i n d u st r y o f h o l d i n g b a c k s u p p l i e s ove r l o o k t h e fa ct t h a t ove r t h e p a st 10 ye a rs , e x i st i n g re f i n e r i e s h a ve e x p a n d e d c a p a c i ty by t h e e q u i va l e n t o f b u i l d i n g 10 n e w re f i n e r i e s . N u m b e r o f re f i n e r i e s d e c l i n e s b u t c a p a c i t y e x p a n d s

* O p e r a b l e a s o f J a n u a r y 1 s t S o u rc e : D O E

# T h e re f i n i n g i n d u st r y ’ s i n ve st m e n t i n n e w c a p a c i ty h a s b e e n c o n s i ste n t w i t h h i sto r i c a l t re n d s a n d p r u d e n t b u s i n e s s p r a ct i c e . T h e re i s n o ev i d e n c e t h a t i n ve st m e n t h a s b e e n p u r p o s e l y d e l a ye d i n o r d e r to i n c re a s e ga s o l i n e p r i c e s a n d i n d u st r y e a r n i n g s .

P a g e 1 0 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r N ot e : I n ve st m e n t i n P P & E t a ke n f ro m c a s h f l o ws a n d e xc l u d e s a c q u i s i t i o n s a n d m e r g e rs . S o u r c e : E I A / D O E w w w . e i a . d o e . gov / e m e u/ f i n a n c e / f rs d a t a . h t m l
. * I n 2 0 0 6 t h e s e c o m p a n i e s a c c o u n te d f o r a b o u t 4 4 p e rc e n t o f to t a l U
. S
. c r u d e a n d N G L p ro d u ct i o n , 4 3 p e rc e n t o f n a t u r a l ga s p ro d u ct i o n , 8 1 p e rc e n t o f U
. S
. re f i n i n g c a p a c i ty a n d 3 p e rc e n t o f U
. S
. e l e ct r i c i ty. 

## N e t I n c o m e a n d I n ve s t m e n t i n P r o p e r ty , P l a n t a n d E q u i p m e n t o f T o p E n e r g y C o m p a n i e s * ( 1 9 8 6 – 2 0 0 5 ) R e a l I n ve st m e n t i n P P & E R e a l N e t I n c o m eInBillionsofReal2005Dollars

I n ve st m e n t i n c a p i ta l

- i n te n s i ve i n d u st r i e s d o e s n ot d i re ct l y t ra c k c h a n g e s i n e a r n i n g s o r p r i c e s . A n a l y s i s of h i sto r i c a l d a ta s h ows t h a t a n n u a l i n ve st m e n t i n ref i n i n g c a p a c i t y i s m o re sta b l e t h a n e a r n i n g s , w i t h c h a n g e s i n e a r n i n g s c a u s i n g a c h a n g e i n i n ve st m e n t t h a t i s s p re a d ove r t h re e ye a r s . T h e p a t te r n i s s i m i l a r i n t h e d u ra b l e go o d s s e cto r w h e re e a r n i n g s i n c re a s e d a l m o st 7 5 p e rc e n t i n 2 0 0 4 , w h i l e p l a n t a n d e q u i p m e n t i n ve st m e n t i n c re a s e d l e ss t h a n o n e p e rc e n t . T h e ref i n i n g i n d u st ry f o l l ows p r u d e n t b u s i n e ss p ra ct i c e by a d d i n g c a p a c i t y i n c re m e n ta l l y , a l l ow i n g t i m e to ga u g e t h e l o n g - te r m m a r ket re s p o n s e to h i g h e r p r i c e s . R ef i n e ry u t i l i z a t i o n ra te s i n 1 9 9 9 to 2 0 0 6 we re i n t h e h e a l t h y 9 0

-9 5 p e rc e n t ra n g e , b u t we re n ot g e n e ra l l y h i g h e r t h a n i n 1 9 9 2

-1 9 9 8
.

S o u r c e : D a h l , A p r i l 2 0 0 7P a g e 1 1 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r S o m e h a ve c l a i m e d t h a t o i l c o m p a n i e s h a ve h e l d l o w e r l eve l s o f ga s o l i n e i n ve n to r i e s i n a n e ff

o r t to p ro m o te p r i c e v o l a t i l i ty. T h e r a t i o b e tw e e n ga s o l i n e i n ve n to r i e s a n d ga s o l i n e s a l e s h a s fa l l e n ste a d i l y s i n c e 1 9 8 0
. B u t t h e m a g n i t u d e a n d p a t te r n o f t h i s d e c l i n e h a s b e e n e s s e n t i a l l y t h e s a m e i n t h e ga s o l i n e i n d u st r y a s f o r t h e e n t i re m a n u fa ct u r i n g s e cto r, s u gg e st i n g t h a t w h a t i s re s p o n s i b l e i s c o n t i n u o u s i m p rove m e n t i n b u s i n e s s p r a ct i c e s r a t h e r t h a n fa cto rs t h a t a re u n i q u e to t h e o i l i n d u st r y. G a s o l i n e p r i c e s w e re l e s s v o l a t i l e b e tw e e n 1 9 9 9 a n d 2 0 0 6 t h a n b e tw e e n 1 9 7 9 a n d 1 9 9 2 , w h e n i n ve n to r y l eve l s w e re s u b st a n t i a l l y h i g h e r. T h e ev i d e n c e s u gg e sts t h a t i t i s n o t i n ve n to r y l eve l s , b u t v o l a t i l e c r u d e o i l p r i c e s , t h a t l a r g e l y e x p l a i n ga s o l i n e p r i c e vo l a t i l i ty. 

# L o w e r ga s o l i n e i n ve n to r i e s h a ve n o t i n c re a s e d p r i c e vo l a t i l i ty. S o u r c e s : M a n u fa ct u r i n g i n ve n to r i e s a n d s a l e s f ro m t h e Ec o n o m ic R e p o rt o f th e Pr es id e n t. G a s o l i n e sto c ks a n d s a l e s f ro m t h e E I A / D O E A n n u a l En e r g y R e vie w . 

## I n d e x o f I n ve n t o r y L eve l s t o S a l e s f o r G a s o l i n e , O i l P r o d u cts a n d M a n u f a ct u r i n g ( 1 9 7 8 – 2 0 0 5 ) G a s o l i n e M a n u fa ct u r i n g O i l P ro d u cts

S o u r c e : D a h l , A p r i l 2 0 0 7P a g e 1 2 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r We a re i n a g l o b a l m a r ke t f o r b o t h c r u d e a n d re f i n e d p ro d u cts . I n c re a s i n g i m p o r ts a n d h i g h l y c o r re l a te d p ro f i t m a r g i n s b e tw e e n E u ro p e a n d t h e E a st C o a st i m p l y t h e e x i ste n c e o f a ro b u st a r b i t r a g e m a r ke t a c ro s s t h e A t l a n t i c . I n t h e P a c i f i c , w h e re d i ff e re n c e s i n p ro d u ct s p e c i f i c a t i o n s m i g h t b e t h o u g h t to re d u c e a r b i t r a g e o p p o r t u n i t i e s , As i a n re f i n e rs a l s o a ct a s a m o d e r a t i n g i n f l u e n c e by p rov i d i n g s u r p l u s p ro d u ct to U
. S
. m a r ke ts a s b l e n d i n g sto c ks . 

# U
. S
. re f i n e rs c a n n o t c o n t ro l t h e U
. S
. ga s o l i n e m a r ke t . Tr a d e a n d p r i c i n g p a t te r n s i n d i c a te t h a t a r b i t r a g e m o d e r a te s i n c o n s i ste n c i e s b e tw e e n U
. S
. a n d f o re i g n m a r ke ts .

S o u r c e : D a h l , A p r i l 2 0 0 7 

## T h e G l o b a l M a r ke t F l o ws f o r C r u d e a n d R e f i n e d P r o d u ctsP a g e 1 3 A u g u st 2 0 0 8 M a n y gove r n m e n t i n ve st i ga t i o n s h a ve d e te r m i n e d t h a t i n c re a s e s i n ga s o l i n e p r i c e s w e re t h e re s u l t o f m a r ke t
- re l a te d fa cto rs . T h e FTC , i n a s p r i n g 2 0 0 6 re p o r t o n i ts i n ve st i ga t i o n i n to ga s o l i n e p r i c e i n c re a s e s a n d p ote n t i a l p r i c e go u g i n g i n t h e a f te r m a t h o f H u r r i c a n e K a t r i n a , s a i d i t f o u n d “ n o ev i d e n c e to s u gg e st t h a t re f i n e rs M a n i p u l a te d p r i c e s t h ro u g h a n y m e a n s ” a n d “ n o ev i d e n c e to s u gg e st t h a t re f i n e r y e x p a n s i o n d e c i s i o n s ove r t h e p a st 2 0 ye a rs re s u l te d f ro m e i t h e r u n i l a te r a l o r c o o r d i n a te d a t te m p ts to m a n i p u l a te p r i c e s . ” T h e FTC a l s o s a i d i t f

o u n d “ n o ev i d e n c e to s u gg e st t h a t p e t ro l e u m p i p e l i n e c o m p a n i e s m a d e r a te o r e x p a n s i o n d e c i s i o n s i n o rd e r to m a n i p u l a te ga s o l i n e p r i c e s ” a n d “ n o ev i d e n c e to s u gg e st t h a t o i l c o m p a n i e s re d u c e d i n ve n to r y ” to m a n i p u l a te p r i c e s . T h e FTC re p o r t d i d f i n d 1 5 e x a m p l e s o f p r i c i n g t h a t m i g h t f i t a d e f i n i t i o n o f “ p r i c e go u g i n g ” p ro p o s e d i n C o n g re s s , b u t i t s a i d n o n e o f t h e s e i n st a n c e s l e d to h i g h e r p r i c e s . “ O t h e r fa cto rs s u c h a s re g i o n a l o r l o c a l m a r ke t t re n d s . . . a p p e a re d to e x p l a i n t h e s e f i r m s ' p r i c e s i n n e a r l y a l l c a s e s , " t h e re p o r t s a i d
. " Fe d e r a l ga s o l i n e p r i c e go u g i n g l e g i s l a t i o n , i n a d d i t i o n t o b e i n g d i ff i c u l t t o e n f o r c e , c o u l d c a u s e m o r e p r o b l e m s f o r c o n s u m e rs t h a n i t s o l ve s . C o m p et i t i ve m a r ket f o r c e s s h o u l d b e a l l owe d t o d et e r m i n e t h e p r i c e o f ga s o l i n e d r i ve rs p a y a t t h e p u m p . "

– FTC ’ s S p r i n g 2 0 0 6 R e p o r t 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r 

# R e p e a te d i n ve st i ga t i o n s by t h e FTC h a ve n eve r f

o u n d a n y ev i d e n c e o f c o l l u s i o n b e tw e e n c o m p a n i e s w i t h i n t h e i n d u st r y.P a g e 1 4 A u g u st 2 0 0 8 

# A D o z e n Fa cts Y o u S h o u l d K n o w A b o u t A n t i t r u st a n d t h e U
. S
. O i l I n d u st r y (J u n e 2 0 0 7 ) B y T i m o t h y J
. M u r i s ( F o r m e r C h a i r m a n o f t h e FTC , 2 0 0 1

- 2 0 0 4 ) a n d R i c h a rd G
. P a r ke r ( F o r m e r C h a i r m a n o f t h e FTC , B u re a u o f C o m p e t i t i o n , 1 9 9 9

- 2 0 0 1 )
. B o t h c u r re n t l y i n p r i va te p r a ct i c e a t O ’ M e l ve n y & M ye rs . 

## Fa ct 1 : E c o n o m i c l e a r n i n g a n d a n t i t r u st e n f o rc e m e n t h a ve evo l ve d : We n o w k n o w t h a t b i g i s n o l o n g e r n e c e s s a r i l y b a d
. Fa ct 2 : T h e a n t i t r u st a u t h o r i t i e s s c r u t i n i z e t h e p e t ro l e u m i n d u st r y m o re c l o s e l y t h a n a n y o t h e r. Fa ct 3 : T h e A m e r i c a n p e t ro l e u m i n d u st r y i s N OT h i g h l y c o n c e n t r a te d
. Fa ct 4 : R e f i n e rs h a ve e x p a n d e d d o m e st i c a n d g l o b a l c a p a c i ty s i g n i f i c a n t l y. Fa ct 5 : R e f i n e r i e s o p e r a te a t o r n e a r t h e i r p r a ct i c a l m a x i m u m u t i l i z a t i o n r a te s . Fa ct 6 : I n ve n to r y p r a ct i c e s h a ve re d u c e d c o sts a n d b e n e f i te d c o n s u m e rs . Fa ct 7 : T h e p rof i ta b i l i t y of t h e p et ro l e u m i n d u st ry i s c o m m e n s u ra te w i t h ot h e r i n d u st r i e s ove r t h e l o n g r u n . Fa ct 8 : T h e FTC a p p l i e s to u g h e r st a n d a rd s to m e r g e rs i n t h e o i l i n d u st r y t h a n to m e r g e rs e l s e w h e re . Fa ct 9 : E m p i r i c a l a n a l y s e s o f t h e p r i c e e ff e cts o f o i l m e r g e rs p rov i d e n o b a s i s f o r a p p l y i n g m o re st r i n g e n t m e r g e r st a n d a rd s . Fa ct 10 : M a r ke t f o rc e s p rov i d e t h e m o st e ff e ct i ve m e c h a n i s m f o r q u i c k l y a n d e ff i c i e n t l y a l l ev i a t i n g p r i c e s p i ke s . Fa ct 1 1 : P r i c e -go u g i n g l e g i s l a t i o n w o u l d h a r m , r a t h e r t h a n b e n e f i t , c o n s u m e rs . Fa ct 1 2 : T h e re a re c o n st r u ct i ve l e g i s l a t i ve a l te r n a t i ve s t h a t w i l l b e n e f i t c o n s u m e rs .

A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e rP a g e 1 5 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r 

## G e n e a l o g y o f M aj o r U . S . O i l a n d G a s P r o d u c e rs ( P a g e 1 o f 2 )

S o u rc e s : F o r a d d i t i o n a l d e t a i l s a b o u t t h e s e m e r g e rs a n d a c q u i s i t i o n s s e e E n e r g y I n f o r m a t i o n A g e n cy, " M e r g e rs a n d A c q u i s i t i o n s , " h t t p :/ / w w w . e i a . d o e . gov / e m e u/ f i n a n c e / m e r g e rs / s u m m a r y. h t m l
.P a g e 1 6 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r 

## G e n e a l o g y o f M aj o r U . S . O i l a n d G a s P r o d u c e rs ( P a g e 2 o f 2 )

S o u rc e s : F o r a d d i t i o n a l d e t a i l s a b o u t t h e s e m e r g e rs a n d a c q u i s i t i o n s s e e E n e r g y I n f o r m a t i o n A g e n cy, " M e r g e rs a n d A c q u i s i t i o n s , " h t t p :/ / w w w . e i a . d o e . gov / e m e u/ f i n a n c e / m e r g e rs / s u m m a r y. h t m l
.P a g e 1 7 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r 

## G e n e a l o g y o f M aj o r U . S . R e f i n e rs ( P a g e 1 o f 2 )

S o u rc e s : F o r a d d i t i o n a l d e t a i l s a b o u t t h e s e m e r g e rs a n d a c q u i s i t i o n s s e e E n e r g y I n f o r m a t i o n A g e n cy, " M e r g e rs a n d A c q u i s i t i o n s , " h t t p :/ / w w w . e i a . d o e . gov / e m e u/ f i n a n c e / m e r g e rs / s u m m a r y. h t m l
.P a g e 1 8 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r 

## G e n e a l o g y o f M aj o r U . S . R e f i n e rs ( P a g e 2 o f 2 )

S o u rc e s : F o r a d d i t i o n a l d e t a i l s a b o u t t h e s e m e r g e rs a n d a c q u i s i t i o n s s e e E n e r g y I n f o r m a t i o n A g e n cy, " M e r g e rs a n d A c q u i s i t i o n s , " h t t p :/ / w w w . e i a . d o e . gov / e m e u/ f i n a n c e / m e r g e rs / s u m m a r y. h t m l
.P a g e 1 9 A u g u st 2 0 0 8 

### A m e r i c a ’ s O i l a n d N a t u r a l G a s I n d u st r y T h e Fa cts A b o u t O i l I n d u st r y M e r g e rs , M a r ke t P o w e r a n d F u e l P r i c e s : A n A P I P r i m e r 

# R e f e re n c e s D a h l , C a ro l ( 2 0 0 7 ) “ W h a t G o e s D o w n M u st C o m e U p , A R ev i e w o f t h e Fa cto rs B e h i n d I n c re a s i n g G a s o l i n e P r i c e s , 1 9 9 9

- 2 0 0 6
. ” C o l o r a d o S c h o o l o f M i n e s , G o l d e n , C O , A p r i l
. T h i s re s e a rc h s u p p o r te d by A P I
. M u r i s , T i m o t h y J
. a n d P a r ke r, R i c h a rd G
. ( 2 0 0 7 ) “A D o z e n Fa cts Y o u S h o u l d K n o w A b o u t A n t i t r u st a n d t h e O i l I n d u st r y. ” Wa s h i n g to n , D C , J u n e . U
. S
. F e d e r a l Tr a d e C o m m i s s i o n ( FTC ) ( 2 0 0 5 ) “ G a s o l i n e P r i c e C h a n g e s : T h e D y n a m i c s o f S u p p l y, D e m a n d , a n d C o m p e t i t i o n . ” Wa s h i n g to n , D C , J u n e . U
. S
. F e d e r a l Tr a d e C o m m i s s i o n ( FTC ) ( 2 0 0 6 ) “ I n ve st i ga t i o n o f G a s o l i n e P r i c e M a n i p u l a t i o n a n d P o st
- K a t r i n a G a s o l i n e P r i c e I n c re a s e s . ” Wa s h i n g to n , D C , S p r i n g . U
. S
. F e d e r a l Tr a d e C o m m i s s i o n ( FTC ) ( 2 0 0 4 ) “ T h e P e t ro l e u m I n d u st r y : M e r g e rs , S t r u ct u r a l C h a n g e , a n d A n t i t r u st E n f o rc e m e n t . ” Wa s h i n g to n , D C , A u g u st . U
. S
. F e d e r a l Tr a d e C o m m i s s i o n ( FTC ) ( 2 0 0 7 ) “ R e p o r t o n S p r i n g / S u m m e r 2 0 0 6 N a t i o n w i d e G a s o l i n e P r i c e I n c re a s e s . ” Wa s h i n g to n , D C , A u g u st . U
. S
. F e d e r a l Tr a d e C o m m i s s i o n ( FTC ) ( 2 0 0 4 ) “ S t a te m e n t o f F e d e r a l Tr a d e C o m m i s s i o n C h a i r m a n T i m o t h y J
. M u r i s o n t h e G A O S t u d y o n 1 9 9 0 s O i l M e r g e rs a n d C o n c e n t r a t i o n R e l e a s e d T o d a y. ” Wa s h i n g to n , D C , M a y 2 7
. U
. S
. G ove r n m e n t A c c o u n t a b i l i ty O ff i c e ( G A O ) ( 2 0 0 4 ) “ E n e r g y M a r ke ts : E ff e cts o f M e r g e rs a n d M a r ke t C o n c e n t r a t i o n i n t h e U S P e t ro l e u m I n d u st r y. ” Wa s h i n g to n , D C , M a y.A P I C re a t i ve : 2 0 0 8

- 1 2 6 B | A u g u st 2 0 0 8 | P D F 

# F O R M O R E I N F O R M A T I O N P L E AS E V I S I T 

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