1 / 1 5

/ 1 4 U S : F a i l i n g i n s h a l e

w w w

. e i u

. c o m

/ i n d u s t r y / a r t i c l e / 9 2 1 2 4 9 8 7 6

/ u s

- f a i l i n g

- i n

- s h a l e

/ 2 0 1 3

- 1 1

- 2 0 # 1 / 3 

# U S : F a i l i n g i n s h a l e

N o v e m b e r 2 0 t h 2 0 1 3 | U S | O i

l a n d g a s | M u l ti p l e c o m p a n i e s

S u p e r m a j o r s a r e s t r u g g l i n g t o c a s h i n o n t h e U S s h a l e o i l a n d g a s b o o m

.

W h e n i t c o m e s t o u n c o n v e n t i o n a l o i l p l a y s

, b i g g e r i s n o t a l w a y s b e t t e r

. S o m e s m a l l i n d e p e n d e n t o i l c o m p a n i e s

t h a t b o u g h t i n t o t h e s h a l e o i l a n d g a s " r e v o l u t i o n " e a r l y h a v e w e a t h e r e d l o w g a s p r i c e s w i t h a p l o m b

. B u t t h e

w o r l d ’ s b i g g e s t p r i v a t e o i l f i r m s

, w h i c h p i l e d i n l a t e r

, h a v e f a r e d l e s s w e l l

, o f t e n l a g g i n g f i r m s w i t h a f r a c t i o n o f

t h e i r m a r k e t v a l u e

.

M a n y o f t h e l a t e c o m e r s f r a n t i c a l l y s n a t c h e d u p s h a l e l e a s e s d u r i n g t h e b u y i n g s p r e e o f 2 0 0 9

- 1 2

. B u

t l o t s o f t h e s e

p a r c e l s o f l a n d h a v e p r o v e d d i s a p p o i n t i n g a n d n o w l o o k t o h a v e b e e n o v e r p r i c e d

. T h e i n f l u x o f t h e s u p e r m a j o r s

h a s c o n t r i b u t e d t o a n o t h e r p r o b l e m

, t o o : a g a s g l u t

, e x a c e r b a t e d b y i n a d e q u a t e p i p e l i n e i n f r a s t r u c t u r e

, t h a t h a s

k e p t U S b e n c h m a r k H e n r y H u b s p o t p r i c e s l a r g e l y b e l o w U S $ 4 p e r m

i l l i o n B r i ti s h t h e r m a l u n i t s ( m B t u ) s i n c e

2 0 1 1

. C o m p a n i e s a r e b e i n g f o r c e d t o r e d i r e c t t h e i r e f f o r t s t o a r e a s r i c h i n m o r e p r o f i t a b l e c r u d e o i l a n d n a t u r a l

g a s l i q u i d s ( N G L s )

.

L a t e t o t h e p a r

t y

O n e n o t a b l e s t r u g g l e r i s t h e w o r l d ’ s l a r g e s t l i s t e d o i l c o m p a n y

. E x x o n M o b i l ’ s U S $ 4 1 b n p u

r c h a s e o f X T O

E n e r g y i n 2 0 1 0 m a d e i t t h e t o p U S n a t u r a l

- g a s p r o d u c e r

. A m i d p e r s i s t e n t l y l o w g a s p r i c e s

, h o w e v e r

, t h e f i r m

h a s s h i f t e d s h a l e d r i l l i n g t o a r e a s b l e s s e d w i t h l a r g e q u a n ti t i e s o f l i q u i d s

— a s t r a t e g y t h a t h a s o f f e r e d l i t t l e

r e d e m p ti o n f o r f e l l o w s t r u g g l e r

, R o y a l D u t c h S h e l l

.

I n t h e s e c o n d q u a r t e r o f 2 0 1 3 S h

e l l s u f f e r e d a U S $ 2

. 1 b n i

m p a i r m e n t c h a r g e r e l a ti n g c h i e f l y t o i t s " l i q u i d s

- r i c h "

N o r t h A m e r i c a n s h a l e a s s e t s

. T h e c o m p a n y c i t e d " i n s i g h t s f r o m e x p l o r a ti o n a n d a p p r a i s a l d r i l l i n g r e s u l t s " a n d i n

S e p t e m b e r a n n o u n c e d i t w o u l d d i v e s t o v e r 1 0 0

, 0 0 0 a c r e s o f l

a n d i n t h e E a g l e F o r d f o r m a ti o n i n T e x a s a n d

6 0 0

, 0 0 0 a c r e s i

n t h e M i s s i s s i p p i L i m e f o r m a t i o n i n K a n s a s

.

O t h e r c o m p a n i e s

— A n g l o

- A u s t r a l i a n m i n e r B H P B i l l i t o n

, t h e U S ’ s

C h e s a p e a k e E n e r g y a n d E n C a n a

, a C a n a d i a n c o m p a n y

, f o r i n s t a n c e

— h a v e s l a s h e d b i l l i o n s o f U S d o l l a r s f r o m t h e b o o k v a l u e o f t h e i r

n a t u r a l

- g a s p r o p e r ti e s

. B u t S h e l l ’ s w r i t e

- d o w n o f t i g h t

- o i l a c r e a g e i s

u n u s u a l

. W h e t h e r t h i s i s a s i g n a l

, a s s o m e a r g u e

, t h a t t h e U S o i l

b o o m i s o v e r h y p e d

, i t i s t o o s o o n t o t e l

l

. W h a t i s c l e a r e r i s t h a t S h e l l

p a i d d e a r l y f o r u n e x p l o r e d l a n d a t t h e p e a k o f s h a l e m a n i a

.

T h e p i o n e e r s b e g a n w o r k i n T e x a n s h a l e i n e a r n e s t i n t h e e a r l y

2 0 0 0 s

, y e a r s b e f o r e S h e l l b o u g h t l a n d i n t h e B a r n e t t S h a l e f i e l d n e a r

F o r t W o r t h i n 2 0 0 6

. I t d i d n o t m o v e i n t o t h e E a g l e F o r d f o r m a t i o n

u n t i l 2 0 1 0

, w h e n E x x o n a c q u i r e d X T O E n e r g y

— j u s t b e f o r e g a s

p r i c e s p l u m m e t e d

. P r o d u c e r s t h a t a r r i v e d b e f o r e t h e f r e n z y o f

a c t i v i t y i n f l a t e d l a n d p r i c e s

, i n c o n t r a s t

, a r e a b l e t o b r e a k e v

e n a t

m u c h l o w e r g a s p r i c e s

. I l l u s t r a t i n g t h i s

, P e t r o h a w k E n e r g y

, o n e o f1 / 1 5

/ 1 4 U S : F a i l i n g i n s h a l e

w w w

. e i u

. c o m

/ i n d u s t r y / a r t i c l e / 9 2 1 2 4 9 8 7 6

/ u s

- f a i l i n g

- i n

- s h a l e

/ 2 0 1 3

- 1 1

- 2 0 # 2 / 3 t h e f i r s t t o i n v e s t i n E a g l e F o r d

, p a i d a s l i t t l e a s U S $ 1 7 5 / a c r e f

o r l a n d t h e r e

. B u t w h e n B H P B i l l i t o n a c q u i r e d

P e t r o h a w k i n 2 0 1 1

, t h e c o m p a n y ’ s E a g l e F o r d a s s e t s w e r e v

a l u e d a t U S $ 1 1

, 4 0 0 / a c r e

.

N o t o n l y d i d t h e l a t e r w a v e o f d r i l l e r s p a y h i g h e r p r i c e s ; t h e y o f t e n s e e m t o h

a v e b o u g h t l o w e r q u a l i t y p r o p e r t i e s

. S h a l e f o r m a ti o n s h a v e s w e e t s p o t s t

h a t a r e r i c h i n v a l u a b l e c r u d e o i l a n d o t h e r c o n d e n s a t e s

. I n m a n y a r e a s

, t h e

e a r l y e n t r a n t s h a d a l r e a d y h o o v e r e d t h e s e u p b e f o r e t h e s u p e r m a j o r s a r r i v e d

. S m a l l e r p l a y e r s h a v e a l s o

w i t h s t o o d l o w g a s p r i c e s b y h e d g i n g f o r w a r d p r o d u c ti o n

.

E v i d e n c e s u g g e s t s t h a t t h e s e c o m p a n i e s h a v e a n e d g e i n a n o t h e r d e p a r t m e n t : i n n o v a ti o n

. A r e c e n t r e p o r t o n

s h a l e d r i l l i n g p r o d u c t i v i t y i n t h e U S

, b y t h e U S E n e r g y I n f o r m a ti o n A d m i n i s t r a ti o n ( E I A )

, f o u n d c o m p a n i e s

g e n e r a l l y r e q u i r e e v e r f e w e r r i g s t o p r o d u c e m o r e o i l a n d g a s

. B u t i t i s s m a l l e r p l a y e r s t h a t a r e d r i v i n g e f f i c i e n c y

i m p r o v e m e n t s

.

S u p e r m a j o r s e x c e l a t f i n a n c i n g a n d e x e c u t i n g m e g a p r o j e c t s

, o f t e n i n h a r d

- t o

- a c c e s s l

o c a ti o n s

. I n c o n v e n ti o n a l

o i l f i e l d s

, c o m p a n i e s t y p i c a l l y d r i l l a h a n d f u l o f w e l l s i n a m a s s i v e r e s e r v o i r

, a f t e r w h i c h

, h o p e f u l l y

, o i l g u s h e s f o r t h

.

B u t o p e r a t i n g i n s h a l e r e q u i r e s a v e r y d i f f e r e n t a p p r o a c h

. C o m

p a n i e s m u s t d r i l l a p l e t h o r a o f s m a l l w e l l s t o

u n l o c k o i l a n d g a s f r o m t h e d e n s e r o c k

. M o r e o v

e r

, s u c c e s s f u l s h a l e d r i l l e r s a d a p t t h e i r w e l l d e s i g n s t o t h e r o c k

t h e y a r e t r y i n g t o p e n e t r a t e

, t h u s c u t t i n g c o s t s a n d o p ti m i s i n g o u t p u t

. L a r g e

, c e n t r a l i s e d c o m p a n i e s s e e m l e s s

a d e p t a t t h i s s o f a r

— t h o u g h S h e l l a n d E x x o n

, i n t h e i r d e f e n c e

, m i g h t a r g u e t h e y h a v e h a d l e s s p r a c t i c e t h a n

s m a l l e r p e e r s

.

N o t s o s u p e r

F r a n c e ’ s T o t a l

, a n o t h e r c o m p a n y c o n s i d e r e d a s u p e r m a j o r

, h a s a l s o e n c o u n t e r e d r e v e r s a l s i n i t s U S s h a l e

d r i l l i n g

. B u t s o m e b i g g r o u p s a r e f a r i n g b e t t e r

. A m o n g t h e s e

, C h e v r o n a n d C o n o c o P h i l l i p s s t a n d o u t

.

T r u e

, i n t e r m s o f p r o d u c ti o n g r o w t h i n o i l

, t h e m o r e l u c r a ti v e

h y d r o c a r b o n

, t h e y t o o l a g s m a l l e r

, a g i l e o p e r a t o r s s u

c h a s t h e U S ’ s

E O G R e s o u r c e s a n d C h e s a p e a k e E n e r g y

. C o n o c o P h i l l i p s m a n a g e d

t o b o o s t U S o i

l p r o d u c t i o n b y 1 2 m b a r

r e l s i n 2 0 1 2

, b u t

C h e s a p e a k e ’ s a n d E O G ’ s o u t p u t s u r g e d b y 1 7 m a n

d 2 2 m b a r r e l s

r e s p e c ti v e l y

. C h e v r o n p o s t e d o n

e o f t h e l a r g e s t p r o d u c ti o n d e c l i n e s ;

E x x o n a n d B P a l s o d i d b a d l y

. J u d g e d o n p r o d u c ti o n r e p l a c e m e n t

r a t e s

, m e a n w h i l e

, i n d e p e n d e n t s a r e o u t p e r f o r m i n g t h e i r b i g g e r

c o u s i n s

, w i t h C h e s a p e a k e r a i s i n g i t s b y n e a r l y 8 0 0 % a n d E O G

i m p r o v i n g b y m o r e t h a n 5 0 0 % l a s t y e a r

, a c c o r d i n g t o a s t u d y b y

E r n s t & Y o u n g

, a n a c c o u n t i n g f i r m

. ( A v a l u e h i g h e r t h a n 1 0 0 %

m e a n s a c o m p a n y h a s m o r e g a s t o e x t r a c t a t t h e e n d o f a g i v e n y e a r

o f p r o d u c ti o n t h a n i t h a d a t t h e b e g i n n i n g

. )

S ti l l

, C h e v r o n a n d C o n o c o P h i l l i p s l e a d t h e p a c k w h e n i t c o m e s t o

t o t a l U S o i l p r o d u c t i o n

. B P h a d t h e t h i r d

- h i g h e s t o u t p u t i n 2 0 1 2

, b u t w a s t h e o n l y s u p e r m a j o r t h a t f a i l e d t o

r e p l a c e i t s r e s e r v e s

. L a g g i n g b e h i n d w e r e E x x o n a n d S h e l l : t h e l a t t e r d i d n o t m a n a g e t o p a s s t h e 1 0 0 m

- b a r r e l

m a r k

. T h e s e t w o a l s o t r a i l e d C h e v r o n

, B P a n d C o n o c o P h i l l i p s w h e n r a n k e d b y p o s t

- t a x p r o f

i t s i n t h e U S

.

C u t t i n g l o s s e s1 / 1 5

/ 1 4 U S : F a i l i n g i n s h a l e

w w w

. e i u

. c o m

/ i n d u s t r y / a r t i c l e / 9 2 1 2 4 9 8 7 6

/ u s

- f a i l i n g

- i n

- s h a l e

/ 2 0 1 3

- 1 1

- 2 0 # 3 / 3 U S s h a l e

- o i l r e s o u r c e s o f f e r o n e o f t h e w o r l d ’ s b i g g e s t p o t e n ti a l s o u r c e s o f g r o w t h i n h y d r o c a r b o n s p r o d u c t i o n

. S o f a r a s g a s i s c o n c e r n e d

, t h e c u r r e n t g l u t w i l l e a s e a s p i p e l i n e i n f r a s t r u c t u r e c a t c h e s u p

, w h i l e T h e E c o n o m i s t

I n t e l l i g e n c e U n i t f o r e c a s t s H e n r y H u b p r i c e s w i l l c l i m b s o m e w h a t

, a h e a d o f t h e l a u n c h o f U S g a s s h i p m e n t s i n

2 0 1 5

. N o n e t h e l e s s

, t h e y w i l l r e m a i n l o w b y h i s t o r i c a l s t a n d a r d s

.

T o c a p i t a l i s e o n i t s v a s t s h a l e a s s e t s

, E x x o n i s c o n c e n t r a ti n g i t s e f f o r t s o n t h o s e b e a r i n g c r u d e o i l a n d o t h e r

c o n d e n s a t e s

. Y e t t h e s u c c e s s o f t h e s t r a t e g y w i l l d e p e n d o n t h e r i c h n e s s o f E x x o n ’ s l a n d i n h e a v i e r a n d m o r e

v a l u a b l e l i q u i d s

— h a r d t o j u d g e w i t h o u t f u r t h e r e x p l o r a ti o n

. F o r i t s p a r t

, S h e l l i s n o t a b a n d o n i n g i t s U S s h a l e

a m b i t i o n s e n ti r e l y

, b u t d o e s p l a n t o h a l v e t h e n u m b e r o f N o r t h A m e r i c a n r e g i o n s w h e r e i t h a s o n s h o r e

o p e r a ti o n s

. T h e c o m p a n y m a y w e l l b e w i s e t o p a r e b a c k i

t s U S a s s e t s a n

d f o c u s o n w h a t B i g O i l d o e s b e s t :

d r i l l i n g b i g o i l a n d g a s f i e l d s

.

S o u r c e : I n d u s t r y B r i e f i n g