----

----

II Säädökset, joita ei tarvitse julkaista

Komissio

----

KOMISSION PÄÄTÖS,

tehty 7 päivänä kesäkuuta 2005,

Alitalian rakenneuudistussuunnitelmasta

(tiedoksiannettu numerolla K(2005) 1651)

(Ainoastaan italiankielinen teksti on todistusvoimainen)

(ETA:n kannalta merkityksellinen teksti)

(2006/176/EY)

EUROOPAN YHTEISÖJEN KOMISSIO, joka

ottaa huomioon Euroopan yhteisön perustamissopimuksen ja erityisesti sen 88 artiklan 2 kohdan ensimmäisen alakohdan,

ottaa huomioon Euroopan talousalueesta tehdyn sopimuksen ja erityisesti sen 62 artiklan 1 kohdan a alakohdan,

on mainittujen artiklojen mukaisesti kehottanut (1) asianomaisia esittämään huomautuksensa ja ottanut huomioon nämä huomautukset,

sekä katsoo seuraavaa:

I.   MENETTELY

II.   YKSITYISKOHTAINEN KUVAUS TUESTA

II.1.   Tilanne heinäkuussa 2004 ja ilmoitus

II.1.1.   Alitalian viimeaikainen taloudellinen kehitys

II.1.2.   Ilmoitetut rakenneuudistustoimenpiteet

II.1.2.1.   AZ Fly -yhtiön pääomankorotus

II.1.2.2.   AZ Servizi -yhtiön pääomankorotus

II.2.   Menettelyn aloittamisesta tehdyssä päätöksessä esitetty komission alustava arviointi

III.   ASIANOMAISTEN HUOMAUTUKSET

III.1.   Asianomaisten huomautuksia koskevat alustavat huomiot

III.2.   Asianomaisten huomautukset

III.2.1.   Kahdeksan eurooppalaisen lentoyhtiön yhdessä 17. maaliskuuta 2005 esittämät huomautukset

III.2.1.1.   Pääomankorotuksia koskevat huomautukset

II.2.1.2.   Liiketoiminnan kehittämistä ja pelastustukea koskevat huomautukset

III.2.2.   British Airways -yhtiön erillinen kirje 18. maaliskuuta 2005

III.2.2.1.   Pääomankorotuksia koskevat huomautukset

III.2.2.2.   Liiketoiminnan kehittämistä ja pelastustukea koskevat huomautukset

III.2.3.   Austrian Airlines -yhtiön erillinen kirje 17. maaliskuuta 2005

III.2.4.   ELFAA:n 22. maaliskuuta 2005 esittämät huomautukset

III.2.4.1.   Pääomankorotuksia koskevat huomautukset

III.2.4.2.   Liiketoiminnan kehittämistä ja pelastustukea koskevat huomautukset

IV.   ITALIAN HUOMAUTUKSET

IV.1.   Menettelyn aloittamisesta tehtyyn päätökseen liittyvät huomautukset

IV.1.1.   AZ Fly -yhtiön pääomankorotusta koskevat huomautukset

IV.1.2.   Huomautukset, jotka koskevat AZ Servizi -yhtiön pääomankorotusta Fintecnan toimesta

IV.2.   Pelastustuen valvontaa koskevat huomautukset

IV.2.1.   Alitalian tarjontaa ja markkinakäyttäytymistä koskevat huomautukset

IV.2.1.1.   Tarjontaa ja kapasiteettia koskevat huomautukset

IV.2.1.2.   Reittien kannattavuutta koskevat huomautukset

IV.2.1.3.   Hinnoittelupolitiikkaa koskevat huomautukset

IV.2.2.   Huomautukset, jotka koskevat pelastustuella taatun lainan käyttöä

IV.3.   Muut huomautukset

V.   KOMISSION TOIMEKSIANTAMA RIIPPUMATTOMAN ASIANTUNTIJAN LAUSUNTO

V.1.   Ilmoitettua AZ Servizi -yhtiön toimintaa koskevat päätelmät

V.1.1.   Alkuperäisen suunnitelman (lokakuu 2004) ja tarkistetun suunnitelman (huhtikuu 2005) välisiä eroja koskevat huomautukset

V.1.2.   Huomautukset, jotka koskevat kannattavuuden laskemista Fintecnan kannalta

V.1.3.   Alitalian ja Fintecnan välisissä aiesopimuksiin sisältyviä oletuksia koskevat huomautukset

V.1.3.1.   Rakenneuudistuskustannusten käsittely

V.1.3.2.   Rakenneuudistussuunnitelman tavoitteiden käsittely

V.1.3.3.   Omaisuuserien tai toimintojen siirtämisen tuottamien voittojen käsittely

V.1.4.   Huomautukset, jotka koskevat etuoikeutettujen osakkeiden käyttöä Fintecnan hyväksi

V.1.5.   Huomautukset, jotka koskevat AZ Servizi -yhtiön AZ Fly -yhtiölle markkinaehdoin tarjoamien palvelujen ennakoitua laskutusta

V.1.5.1.   Huoltopalvelujen ennakoitua laskutusta koskevat huomautukset

V.1.5.2.   Maahuolintapalvelujen ennakoitua laskutusta koskevat huomautukset

V.1.5.3.   Tieto- ja viestintätekniikan ja jaettujen palvelujen ennakoitua laskutusta koskevat huomautukset

V.2.   Pelastustuen ehtojen noudattamista koskevat päätelmät

V.2.1.   Päätelmät, jotka koskevat sitoumusta olla tekemättä uusia investointeja

V.2.2.   Kesästä 2004 avattujen uusien reittien kannattavuusanalyysia koskevat päätelmät

V.2.3.   Kesästä 2004 avattujen uusien reittien hinta-analyysia koskevat päätelmät

V.2.3.1.   Alitalian toimittamien tietojen tarkistaminen

V.2.3.2.   Asiantuntijan omasta aloitteesta tehdyt kokeet

V.2.4.   Pelastustuella taatun lainan käyttöä koskevat päätelmät

V.2.4.1.   Tilapäislainaa ja kassatilannetta koskevat yleiset huomiot

V.2.4.2.   Tilapäislainan käyttö vuonna 2004

V.2.4.3.   Tilapäislainan käyttö vuoden 2005 ensimmäisen neljänneksen aikana

V.2.4.4.   Ennakoitu kassatilanne vuoden 2005 loppuun

VI.   VÄITETTYÄ PELASTUSTUEN VÄÄRINKÄYTTÖÄ KOSKEVAT KOMISSION HUOMAUTUKSET

VI.1.   Uusien investointien tekemättä jättämistä ja kapasiteettia koskevat huomiot

VI.2.   Kesästä 2004 avattujen uusien reittien kannattavuusanalyysia koskevat huomiot

VI.3.   Kesästä 2004 avattujen uusien reittien hinta-analyysia koskevat huomiot

VI.4.   Pelastustuella taatun lainan käyttöä koskevat huomiot

VII.   ONKO KYSE PERUSTAMISSOPIMUKSEN 87 ARTIKLAN 1 KOHDASSA TARKOITETUSTA TUESTA

VII.1.   Valtion varat

VII.2.   Vaikutukset yhteisön sisäiseen kauppaan ja kilpailuun

VII.3.   Erityisyys

VII.4.   Tuovatko toimenpiteet edun tuensaajayritykselle

VII.4.1.   AZ Fly -yhtiön pääomankorotusta koskeva arviointi

VII.4.1.1.   Yleisiä huomioita

VII.4.1.2.   Soveltaminen tarkasteltavana olevassa tapauksessa

VII.4.2.   AZ Servizi -yhtiön pääomankorotusta koskeva arviointi

VIII.   PÄÄTELMÄT

ON TEHNYT TÄMÄN PÄÄTÖKSEN:

1 artikla

1.   Alitalian (AZ Fly) pääomankorotukseen ilmoitettu Italian valtion osuus, jonka enimmäismäärä on 46 prosenttia noin 1,2 miljardista eurosta eli noin 550 miljoonaa euroa, ei muodosta valtiontukea.

2.   Edellä 1 kohdassa tarkoitettu operaatio voidaan markkinataloudessa toimivan yksityisen sijoittajan periaatteen mukaisesti toteuttaa ainoastaan seuraavin ehdoin:

2 artikla

1.   Italian valtion ilmoittama 216 miljoonan euron investointi, jonka valtion holdingyhtiö Fintecna tekee AZ Servizi -yhtiöön, ei muodosta valtiontukea.

Markkinataloudessa toimivan yksityisen sijoittajan periaatteen mukaisesti ja komissiolle esitetyn liiketoimintasuunnitelman kannattavuusanalyysin perusteella investointi voidaan toteuttaa ainoastaan 2 kohdassa mainituin ehdoin.

2.   AZ Fly -yhtiölle sopimuksen mukaan takaisinmaksettava voitto siirretään kyseiselle yhtiölle ainoastaan Fintecnan investoinnin ennakoidun sisäisen koron eli 25 prosentin ylittävältä osalta:

3 artikla

Italian on toimitettava komissiolle kaikki raportit ja asiakirjat, joiden perusteella komissio voi tarkistaa:

4 artikla

Italian on ilmoitettava komissiolle kahden kuukauden kuluessa tämän päätöksen tiedoksiantamisesta sen noudattamiseksi toteuttamansa toimenpiteet.

5 artikla

Tämä päätös on osoitettu Italian tasavallalle.

Tehty Brysselissä 7 päivänä kesäkuuta 2005

Komission puolesta

Jacques BARROT

Varapuheenjohtaja

----

(1)EUVL C 44, 19.2.2005, s. 10.

(2)  Ks. alaviite 1.

(3)  ELFAA (European Low Fares Airline Association) esitti huomautuksensa 22. maaliskuuta 2005.

(4)EUVL C 125, 24.5.2005, s. 7.

(5)  Komission päätös 96/278/EY, tehty 31 päivänä helmikuuta 1996, Iberia-yhtiön uuden pääoman lisäyksestä (EYVL L 104, 27.4.1996, s. 25).

(6)EYVL L 240, 24.8.1992, s. 8. Asetus sellaisena kuin se on viimeksi muutettuna asetuksella (EY) N:o 1882/2003 (EYVL L 284, 31.10.2003, s. 1).

(7)EUVL L 75, 22.3.2005, s. 53.

(8)  Hallintoneuvoston kokousta on siirretty 26. päivääna toukokuuta 2005.

(9)  Sulkumerkit viittaavat kaupallisia liikesalaisuuksia ja luottamuksellisia tietoja sisältäviin tekstin osiin, jotka on jätetty pois.

(10)  TERP (theorical ex right price) on viitepörssikurssin ja uusien osakkeiden merkintähinnan painotettu keskiarvo. Osakkeenomistaja saa merkintäetuoikeuden, jonka teoreettinen arvo merkintäoikeuden irtoamispäivänä on viitepörssikurssin ja TERP-hinnan välinen ero. Tämä takaa vanhoille osakkeenomistajille mahdollisuuden säilyttää omistus- ja äänivalta-asemansa muuttumattomana.

(11)  Swiss Life Holding, Ahold, ABB, Royal & Sun Alliance, Heidelberg Cement ja Allianz.

(12)  Tiedot on poistettu ja korvattu kyseisellä merkillä.

(13)  Fastweb, Rhodia, Hagemeyer, SGL Carbon ja Scor.

(14)  Kirje toimitettiin komissiolle Italian pysyvän EU-edustuston kautta.

(15)  Komissio huomattaa, että kyse on valtion hallussa olevan Alitalian pääoman supistamisesta alle 50 prosenttiin ja että Italian viranomaisten käyttämä käsite ”yksityistäminen” ei estä sitä, etteikö yhtiöön voitaisi soveltaa jäsenvaltioiden ja julkisten yritysten välisten taloudellisten suhteiden avoimuudesta 25 päivänä kesäkuuta 1980 annetun komission direktiivin 80/723/ETY 2 artiklan mukaista määritelmää (EYVL L 195, 29.7.1980, s. 35).

(16)  Ks. 28 ja 59 kohta.

(17)  Tässä yhteydessä viitataan CDC-Participations–yhtiön suorittamasta Air Francen liikkeeseen laskemien joukkovelkakirjojen merkinnästä tehtyyn komission päätökseen 94/662/EY (EYVL L 258, 6.10.1994, s. 26).

(18)  EBITDAR-marginaalia (Earning Before Interest Taxes Depreciation Amortization and Rentals) käytetään määritettäessä yhtiön toiminnan tulos ennen korkoja, veroja, kuoletuksia ja leasingmaksuja.

(19)  Toimintojen siirrosta ilmoitettiin 29. huhtikuuta 2005 Alitalian Internet-sivustolla, jolla annettiin myös yksityiskohtaiset tiedot siirtoon liittyvästä nettovarallisuudesta. Siirto tulee voimaan 1. toukokuuta 2005.

(20)  Menettelyn aloittamisesta tehdyn päätöksen 25 kohdan viimeinen alakohta.

(21)Internal rate of return.

(22)  Tarkistetussa suunnitelmassa tämä arvo on [...] miljoonaa euroa. Ks. 109 kohta.

(23)  Keskipitkän matkan lentokaluston osalta luku oli kesällä 2004 [...] ja kesällä 2005 [...] ja pitkän matkan lentokaluston osalta kesällä 2004 [...] ja kesällä 2005 [...].

(24)  On huomattava, että Italian reitille Fiumicino-Tukholma ilmoittama feeder value on [...] miljoonaa euroa enemmän kuin Ernst & Youngin esittämä. Italian ilmoittama arvo tekee reitin tuloksen positiiviseksi. Eroa perustellaan (ks. asiantuntijan päätelmät) jatkoliikenteen voimakkaalla kasvulla talvikaudella 2004–2005.

(25)  Italia mainitsee esimerkkinä, että Austrian Airlines (OS) avasi Wienin ja Varnan välisen reitin talvella 2004 tarjoten 299 euron kampanjahintaa Itävallassa voimassaoloaikaa mainitsematta, kun kilpailijan Bulgarianin tarjoama hinta oli 399 euroa. Voimassaoloaika vahvistettiin vasta 29. maaliskuuta 2005. Samoin OS avasi Wienin ja Torinon välisen reittinsä 9. huhtikuuta 2005 hintaan 249 euroa, kun Alitalian tarjoama hinta oli 299 euroa.

(26)EYVL L 14, 22.1.1993, s. 1. Asetus sellaisena kuin se on viimeksi muutettuna Euroopan parlamentin ja neuvoston asetuksella (EY) N:o 793/2004 (EYVL L 138, 30.4.2004, s. 50).

(27)  Ks. alaviite 6.

(28)  Italian huomautukset on tarpeen mukaan sisällytetty tähän tekstiin.

(29)  Menettelyn aloittamisesta tehdyn päätöksen 61 kohta.

(30)  Menettelyn aloittamisesta tehdyn päätöksen 49 ja 65 kohta.

(31)  Menettelyn aloittamisesta tehdyn päätöksen 72 kohta.

(32)  Tulos ennen korkoja ja veroja.

(33)  Tulos ennen korkoja, veroja, arvonvähennyksiä ja kuoletuksia.

(34)  Ks. alaviite 19.

(35)  Italian siviililain 2348 artiklassa tarkoitetut etuoikeutetut osakkeet ovat osakekategoria, johon liittyy rajoitettu äänivalta ylimääräisissä yleiskokouksissa ja osingonjaossa. Ne antavat kuitenkin osakkeenomistajille tavanomaisiin osakkeiden nähden etusijan takaisinmaksussa vararikon tapauksessa, ja niihin voi liittyä etuoikeus voitonjaossa.

(36)  Loppuarvo määritettiin kyseisen yhtiön vuodelle 2008 ennakoidun kassavirran perusteella. Arvoa on tarkistettu soveltamalla keskipitkän aikavälin inflaatio-oletuksen mukaista 2 prosentin jatkuvaa vuosikasvuprosenttia, joka katsotaan johdonmukaiseksi ottaen huomioon mahdollisuudet tehostaa Fintecnan toimintaa, sekä 10,2 prosentin vuosittaista pääomakustannusprosenttia, jonka katsotaan vastaavan markkinoiden keskiarvoa.

(37)  Kyseessä ovat yhtiöt, jotka tarjoavat huoltopalveluja (esim. BBA Group plc, Goodrich Corp, Singapore Technologies Engineering ja Hong Kong Aircraft Engineering), maahuolintapalveluja (esim. Fraport AG), tieto- ja viestintätekniikkapalveluja ja jaettuja palveluja (shared services) (esim. Electronic Data Systems Corp, Computer Sciences Corp, Cap Gemini SA, Indras Sistemas SA, Atos Origin ja TietoEnator Oyj).

(38)  On huomattava, että loppuarvot, jotka ovat lähes aina Mediobancan laskemia korkeampia, eivät ole suoraan vertailukelpoisia, koska Citigroupin malli sisältää kasvavat lisäykset pääomassa: tällöin loppuarvon on oltava suurempi, jotta IRR olisi sama.

(39)  Kun ennakoitu vuotuinen kassavirta on 35,6 miljoonaa euroa, esimerkiksi 32,6 miljoonan euron suuruinen normalisoitu kassavirta vuonna 2008 tuottaisi Fintecnan osalta loppuarvon 329 miljoonaa euroa.

(40)

Huom: Komissio huomauttaa, että se, että asiantuntija arvioi huoltotoiminnon vuoden 2008 käyttöomaisuuden perusteella, merkitsee sitä, että sen suuruudeksi katsotaan 3,8 x vuoden 2008 EBITDA. Arvo on pienempi kuin Citigroupin kyseiseen toimintoon soveltama kerroin (4,5–5,5).

(41)  Menettelyn aloittamisesta tehdyn päätöksen 35 ja 59 kohta.

(42)  Käsillä olevassa tapauksessa (kuten menettelyn aloittamisesta tehdyn päätöksen 38 kohdassa todetaan), etuoikeutettujen osakkeiden osuus on enintään 38 % vuoden 2008 yhtiöpääomasta. Etuoikeutetut osakkeet antavat äänivallan vain ylimääräisissä yleiskokouksissa ja osingonjakoa koskevissa säännönmukaisten yleiskokousten keskusteluissa.

(43)  Tieto- ja informaatiotekniikan ja jaettujen palvelujen osalta liikevaihdossa ei oteta huomioon AZ Servizi -yhtiön sisäistä käyttöä (jossa näiden toimintojen liikevaihdot ovat [...] ja [...] miljoonaa euroa). Se tulisi kuitenkin ottaa huomioon, kun on kyse siirrosta kolmannelle.

(44)  MRO Market Forecast initiative — Component Maintenance Forecast 2003-2013, 16. joulukuuta 2003.

(45)  Esim. Bologna (Palermoon, Cataniaan ja Cagliariin), Malpensa (Fiumicinoon), Geneve (Lontooseen) ja Düsseldorf (Brysseliin, Frankfurtiin ja Ateenaan).

(46)  Esim. Napoli.

(47)  Tämä [...] miljoonan euron arvo määritettiin ottamatta huomioon talvikauden 2004 mahdollista tulosten paranemista, johon Alitalia viittaa.

(48)Commissione Nazionale per le Società e la Borsa, pörssimarkkinoiden valvonnasta vastaava Italian viranomainen.

(49)  Kassavirta – 60 miljoonaa euroa (ennuste oli – 140 miljoonaa euroa).

(50)  Lähde: Laki 488/92, komission hyväksymä aluepolitiikan valtiontukena 2. elokuuta 2002 numerolla N 715/99. Vaikka liikenne ei kuulu kyseisen 31. joulukuuta 2006 päättyvän valtiontuen piiriin, Alitech (Alitalian tytäryhtiö) on yhtiö, jonka yritystoiminnallisena tarkoituksena on lentoliikenteen alan huolto. Yhtiö haki valtiontukea joulukuussa 2000, ja se hyväksyttiin vuonna 2001. Työt saatettiin päätökseen joulukuussa 2003, ja tuen maksua pyydettiin tältä pohjalta syyskuussa 2004.

(51)  Kassavirta + 6 miljoonaa euroa (ennuste oli – 47 miljoonaa euroa).

(52)  Vuosittaisten polttoainekustannusten noustessa 469 miljoonasta eurosta 711 miljoonaan euroon.

(53)  Menettelyn aloittamisesta tehdyn päätöksen 48 kohta.

(54)  Pelastustukipäätöksen 37 kohta.

(55)  Consobille 29. lokakuuta 2004 esitetty tilanne eli 83 miljoonaa euroa, josta on vähennetty asiantuntijan yksilöimät 22–25 miljoonaa euroa, jotka eivät muodosta käytettävissä olevia varoja.

(56)  Consobille 31. tammikuuta 2005 esitetyssä joulukuun 31. päivän 2004 tilanteessa esitettiin ”lyhyellä aikavälillä käytettävissä olevia varoja ja rahoitusluottoja” 91 miljoonaa euroa eli (sen jälkeen, kun tästä määrästä on vähennetty asiantuntijan yksilöimät 25 miljoonaa euroa, jotka eivät muodosta käytettävissä olevia varoja (ks. kohta 144)) noin 66 miljoonaa euroa, vaikka tilapäislainan ensimmäinen 100 miljoonan euron suuruinen erä oli käytetty. Ilman tätä lainaerää kassatilanne olisi ollut negatiivinen.

(57)  Pelastustukipäätöksen 16 kohta.

(58)  http://europa.eu.int/comm/economy_finance/publications/european_economy/2005/ee205en.pdf

(59)  Neuvoston asetus (ETY) N:o 2407/92, annettu 23 päivänä heinäkuuta 1992, yhteisön lentoliikenteen harjoittajien toimiluvista (EYVL L 240, 24.8.1992, s. 1), asetus (ETY) N:o 2408/92 (ks. alaviite 6) ja neuvoston asetus (ETY) N:o 2409/92, annettu 23 päivänä heinäkuuta 1992, lentoliikenteen kuljetus- ja rahtimaksuista (EYVL L 240, 24.8.1992, s. 15).

(60)  Esimerkiksi viime vuosina BMI British Midland on siirtänyt maahuolintapalvelunsa Go-Aheadille (mikä on johtanut Aviance-yhtiön luomiseen), TAP on siirtänyt omansa Globalialle ja Lufthansa on siirtänyt tytäryhtiönsä Globegroundin Penauille Polyservices -yhtiölle.

(61)  Asia C-482/99, Ranska v. komissio (”Stardust”), tuomio 16.5.2002, Kok. s. I-4397. Ks. myös julkisasiamies Geelhoedin 27.9.2001 esittämä ratkaisuehdotus yhdistetyissä asioissa C-328/99 ja C-399/00, Italian tasavalta v. komissio ja Sim 2 SpA multimediale v. komissio, Kok. s I-04035.

(62)  Komission tiedonanto EY:n perustamissopimuksen 92 ja 93 artiklan soveltamisesta valtion osakkuuksiin yrityksissä (Tiedote 9-1984); Euroopan yhteisöjen tuomioistuin, yhdistetyt asiat 296 ja 318/82, Alankomaat ja Leeuwarder Papierwarenfabriek Bv v. komissio, Kok. 1985, s. 809, perustelujen 17 kohta; EY:n perustamissopimuksen 92 ja 93 artiklan ja ETA-sopimuksen 61 artiklan soveltaminen lentoliikennealan valtiontukeen, op. cit. 25 ja 26 kohta.

(63)  Asia C-305/89, Italia v. komissio (”Alfa Romeo”), tuomio 21.3.1991, Kok. s. I-1603, 20 kohta.

(64)  Ks. ensimmäisen oikeusasteen tuomioistuimen tuomio 12.12.2000 asiassa T-296/97, Alitalia v. komissio, Kok. s. II-3871, 81 kohta.

(65)  Ks. alaviite 59.

(66)  Komissio lisää, että Fintecnan konsultti Citigroup on analysoinut eri skenaarioita, joissa suunnitelmassa asetetut tavoitteet saavutetaan vähemmässä määrin. Analyysit edellyttivät käytetystä menetelmästä riippuen, että Fintecnan investointia muutettiin ylöspäin yli ilmoitetun määrän, ja niissä määritettiin eri skenaarioiden vaikutus Fintecnan kannattavuuteen. Kyseisten neljän skenaarion — joista kolme on epäsuotuisampaa kuin perusskenaario — mediaaniarvo tuottaa yhä IRR:n, joka käytetyistä EBITDA:n vertaisarvoista riippuen sijoittuu 18,7 ja 27,1 prosentin välille, riippumatta siitä, että investoitu pääoma on suurempi. Vain epäsuotuisin skenaario, jonka mukaan tehokkuustavoitteet saavutetaan 60-prosenttisesti ja kolmansilta saatavaan uuteen liikevaihtoon liittyvät tavoitteet 85-prosenttisesti (ja johon liittyvät matalimmat EBITDA:n vertaisarvot kussakin toiminnossa), antaa tulokseksi 9,1 prosentin kannattavuuden, joka vastaa suunnilleen AZ Servizi -yhtiön pääomakustannuksia. Fintecnan pääomakustannukset oli arvioitu noin prosenttiyksikköä pienemmiksi. Asiantuntija on todennut, että Citigroupin olisi loogisesti pitänyt ottaa laskelmassaan huomioon myös ajanjakson lopussa vallitseva kassatilanne, joka olisi parantanut tulosta.

----