## R a t i n g A c t i o n : M o o d y ' s d o w n g r a d e s A l c o a ' s r a t i n g s

, a s s i g n s B a 1 C F R ; o u t l o o k

s t a b l e

G l o b a l C r e d i t R e s e a r c h

- 2 9 M a y 2 0 1 3

A p p r o x i m a t e l y $ 8

. 6 b i l l i o n o f d e b t d o w n g r a d e d

N O T E : O n J u n e 2 6

, 2 0 1 3

, t h e p r e s s r e l e a s e w a s r e v i s e d a s f o l l o w s : I n t h e d e b t l i s t

, c o r r e c t e d r a t i n g s o n t h e

M u l t i p l e S e n i o r i t y S h e l f F e b 1 7

, 2 0 1 4 a n d S e n i o r U n s e c u r e d M e d i u m

- T e r m N o t e P r o g r a m t o ( P ) B a 1 f r o m ( P ) B a 1

L G D 4

, 5 4 %

. R e v i s e d r e l e a s e f

o l l o w s

.

N e w Y o r k

, M a y 2 9

, 2 0 1 3

- - M o o d y ' s I n v e s t o r s S e r v i c e d o w n g r a d e d t h e s e n i o r u n s e c u r e d d e b t r a t i n g s o f A l c o a

I n c

. ( " A l c o a " ) t o B a 1 f r o m B a a 3 a n d a s s i g n e d a B a 1 C o r p o r a t e F a m i l y R a t i n g a n d a B a 1

- P D P r o b a b i l i t y o f D e f a u l t

R a t i n g

. M o o d y ' s c o n f i r m e d t h e B a 2 p r e f

e r r e d s t o c k r a t i n g

. A t t h e s a m e t i m e

, M o o d y ' s w i t h d r e w t h e c o m p a n y ' s

P r i m e

- 3 c o m m e r c i a l p a p e r r a t i n g a n d a s s i g n e d a S p e c u l a t i v e G r a d e L i q u i d i t y R a t i n g o f S G L

- 1

. T h i s c o n c l u d e s t h e

r e v i e w f o r d o w n g r a d e i n i t i a t e d o n D e c e m b e r 1 8

, 2 0 1 2

. T h e r a t i n g o u t l o o k i s s t a b l e

.

D o w n g r a d e s :

. . I s s u e r : A l c o a I n c

.

. . . . M u l t i p l e S e n i o r i t y S h e l f F e b 1 7

, 2 0 1 4

, D o w n g r a d e d t o ( P ) B a 1 f r o m ( P ) B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d C o n v

. / E x c h

. B o n d / D e b e n t u r e M a r 1 5

, 2 0 1 4

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d M e d i u m

- T e r m N o t e P r o g r a m

, D o w n g r a d e d t o ( P ) B a 1 f r o m ( P ) B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e J a n 1 5

, 2 0 2 8

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e J u n 1 5

, 2 0 1 8

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e F e b 1

, 2 0 2 7

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e F e b 2 3

, 2 0 1 9

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e F e b 2 3

, 2 0 2 2

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e F e b 1

, 2 0 1 7

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e F e b 1

, 2 0 3 7

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e J u l 1 5

, 2 0 1 3

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e J u l 1 5

, 2 0 1 8

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e A u g 1 5

, 2 0 2 0

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e g u l a r B o n d / D e b e n t u r e A p r 1 5

, 2 0 2 1

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . I s s u e r : C h e l a n C o u n t y D e v e l o p m e n t C o r p o r a t i o n

, W A

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e v e n u e B o n d s D e c 1

, 2 0 3 1

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

. . I s s u e r : I o w a F i n a n c e A u t h o r i t y

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d R e v e n u e B o n d s A u g 1

, 2 0 4 2

, D o w n g r a d e d t o B a 1 L G D 4

, 5 4 % f r o m B a a 3

A s s i g n m e n t s :

. . I s s u e r : A l c o a I n c

.. . . . C o r p o r a t e F a m i l y R a t i n g

, A s s i g n e d B a 1

. . . . P r o b a b i l i t y o f D e f

a u l t R a t i n g

, A s s i g n e d B a 1

- P D

. . . . S p e c u l a t i v e G r a d e L i q u i d i t y R a t i n g

, A s s i g n e d S G L

- 1

O u t l o o k A c t i o n s :

. . I s s u e r : A l c o a I n c

.

. . . . O u t l o o k

, C h a n g e d T o S t a b l e F r o m R a t i n g U n d e r R e v i e w

C o n f i r m a t i o n s :

. . I s s u e r : A l c o a I n c

.

. . . . P r e f

. S t o c k P r e f

e r r e d S t o c k

, C o n f i r m e d a t B a 2

, L G D 6

, 9 7 %

W i t h d r a w a l s :

. . I s s u e r : A l c o a I n c

.

. . . . C o m m e r c i a l P a p e r

, W i t h d r a w n

, p r e v i o u s l y r a t e d P

- 3

. . . . S e n i o r U n s e c u r e d C o m m e r c i a l P a p e r

, W i t h d r a w n

, p r e v i o u s l y r a t e d P

- 3

T h e d o w n g r a d e t o a B a 1 C o r p o r a t e F a m i l y R a t i n g r e f l e c t s o u r e x p e c t a t i o n s t h a t

, d e s p i t e A l c o a ' s s u c c e s s i n

r e d u c i n g c o s t s a n d i m p r o v i n g p r o d u c t i v i t y

, c o n t i n u e d h e a d w i n d s p r e s s u r i n g f u n d a m e n t a l s i n t h e a l u m i n u m i n d u s t r y

a n d a l u m i n u m p r i c e s

, a n d m o s t s p e c i f i c a l l y t h e l e v e l o f p e r f o r m a n c e i m p r o v e m e n t t h a t c a n b e a c h i e v e d i n t h e

p r i m a r y s e g m e n t

, w i l l c o n t i n u e t o p u s h o u t t h e t i m e f r a m e i n w h i c h d e b t p r o t e c t i o n m e t r i c s a p p r o p r i a t e f o r a n

i n v e s t m e n t g r a d e r a t i n g c a n b e a c h i e v e d

. W e b e l i e v e t h i s i s l i k e l y t o c o n t i n u e t h r o u g h 2 0 1 3 a n d 2 0 1 4

. K e y d e b t

p r o t e c t i o n m e t r i c s s u c h a s E b i t

/ i n t e r e s t a n d d e b t

/ E B I T D A a t 1

. 2 x a n d 5

. 3 x r e s p e c t i v e l y f

o r t h e t w e l v e m o n t h s

t h r o u g h M a r c h 3 1

, 2 0 1 3 r e m a i n w e a k f

o r a n i n v e s t m e n t g r a d e r a t i n g a s d o e s t h e ( o p e r a t i n g c a s h f l o w l e s s

d i v i d e n d s ) / d e b t r a t i o o f 1 3

. 7 %

. W h i l e t h e c o m p a n y ' s e f f o r t s t o i m p r o v e p e r

f o r m a n c e i n i t s a l u m i n a a n d a l u m i n u m

b u s i n e s s a r e e v i d e n c i n g a d e g r e e o f s u c c e s s

, t h e f u l l i m p r o v e m e n t t o t a r g e t e d l e v e l s i n t e r m s o f m o v i n g d o w n t h e

c o s t c u r v e i s e x p e c t e d t o b e a c h i e v e d b y 2 0 1 5

. I n a d d i t i o n

, a l t h o u g h a l u m i n u m d e m a n d h a s e v i d e n c e d y e a r

- o n

y e a r i m p r o v e m e n t o f a p p r o x i m a t e l y 7 % t o 7

. 5 % f r o m 2 0 1 0 t h r o u g h 2 0 1 2

, t h e a l u m i n u m p r i c e h a s b e e n i n a

d o w n w a r d d e c l i n e s i n c e r e a c h i n g p o s t r e c e s s i o n h i g h s i n 2 0 1 1

. C u r r e n t l y L M E a l u m i n u m p r i c e s a r e r a n g i n g i n t h e

l o w $ 0

. 8 0 / l b a n d t h e r e a p p e a r s l i t t l e c a t a l y s t f o r u p w a r d m o v e m e n t

.

C h i n e s e g r o w t h i s s l o w i n g a s e v i d e n c e d b y i t s f i r s t q u a r t e r 2 0 1 3 G D P g r o w t h o f 7

. 7 % a n d m o r e r e c e n t f l a s h

r e p o r t s o f f u r t h e r s l o w i n g w h i l e t h e P M I i n d e x i n t h e U S i s e v i d e n c i n g a w e a k e n i n g t r e n d a n d m u c h o f E u r o p e

r e m a i n s i n r e c e s s i o n

. W h i l e p o c k e t s o f s t r e n g t h a r e e v i d e n c e d

, m o s t n o t a b l y i n t h e a u t o m o t i v e a n d a e r o s p a c e

i n d u s t r i e s

, t h e s e a r e n o t v i e w e d s u f

f i c i e n t f o r a b r o a d b a s e d g l o b a l r e c o v e r

y i n t h e a l u m i n u m i n d u s t r

y a n d

s i g n i f i c a n t p r o f i t a b i l i t y r e c o v e r

y

. A l t h o u g h A l c o a ' s m i d s t r e a m b u s i n e s s ( G l o b a l R o l l e d P r o d u c t s ) i s e x p e c t e d t o

s h o w i m p r o v e m e n t a n d i t s d o w n s t r e a m E n g i n e e r e d P r o d u c t s a n d S o l u t i o n s ( E P S ) b u s i n e s s i s w e l l p o s i t i o n e d

, t h e s e s e g m e n t s a r e c u r r e n t l y n o t a b l e t o o f f s e t t h e s l o w p r o f i t i m p r o v e m e n t i n t h e p r i m a r y b u s i n e s s a t c u r r e n t d e b t

l e v e l s

. A t a d j u s t e d d e b t l e v e l s o f a p p r o x i m a t e l y $ 1 3

. 3 b i l l i o n

, p r o

- f o r m a f o r t h e r e p a y m e n t o f t h e J u l y 2 0 1 3 d e b t

m a t u r i t y

, E B I T D A n e e d s t o r e a c h a r u n r a t e o f a p p r o x i m a t e l y $ 3

. 8 b i l l i o n i n o r d e r t o a c h i e v e m o r e r e a s o n a b l e

m e t r i c s

. C o n v e r s e l y

, a t a $ 3 b i l l i o n E B I T D A l e v e l

, d e b t w o u l d n e e d t o r e d u c e b y a p p r o x i m a t e l y $ 2

. 8 b i l l i o n

.

W h i l e t h e c o m p a n y i s e v i d e n c i n g s u c c e s s i n s l i g h t l y i m p r o v i n g p e r f o r m a n c e a t l o w e r p r i c e p o i n t s

, g i v e n i n d u s t r y

d y n a m i c s w e b e l i e v e t h e a c h i e v e m e n t o f m e t r i c s a p p r o p r i a t e f o r a n i n v e s t m e n t g r a d e r a t i n g r e m a i n s b e y o n d t h e

r a t i n g h o r i z o n

. W e e x p e c t l e v e r a g e

, a s m e a s u r e d b y t h e d e b t / E B I T D A t o r e m a i n e l e v a t e d i n 2 0 1 3 a n d 2 0 1 4 a n d

E B I T / i n t e r e s t t o r e m a i n b e l o w 2 x d u r i n g t h i s s a m e t i m e p e r i o d a l t h o u g h e v i d e n c i n g a g r a d u a l b u t i m p r o v i n g t r e n d

.

R A T I N G S R A T I O N A L E

A l c o a ' s r a t i n g c o n s i d e r s i t s p o s i t i o n a s o n e o f t h e l a r g e s t i n t e g r a t e d a l u m i n u m p r o d u c e r s g l o b a l l y

, h o l d i n g a

c o m m a n d i n g p o s i t i o n i n t h e a l u m i n a i n d u s t r y

, a l e a d i n g p o s i t i o n a s a p r o v i d e r o f p r i m a r y a l u m i n u m

, a n d i m p o r

t a n t

p o s i t i o n s i n a w i d e v a r i e t y o f m a r k e t s s e r

v e d b y i t s m i d s t r e a m ( G l o b a l R o l l e d P r o d u c t s

- G R P ) a n d d o w n s t r e a m ( E P S ) s e g m e n t s

. F a c t o r e d i n t o t h e r a t i n g i s t h e f o c u s t h e c o m p a n y c o n t i n u e s t o m a i n t a i n o n c o s t r e d u c t i o n a n d

c o s t c o n t r o l

, a s w e l l a s w o r k i n g c a p i t a l m a n a g e m e n t a n d p r o d u c t i v i t y

, p a r t i c u l a r l y i n t h e s m e l t i n g s y s t e m

. T h er a t i n g a l s o r e f l e c t s c u r r e n t c h a l l e n g e s i n b o t h t h e a l u m i n a a n d a l u m i n u m m a r k e t s w h e r e p r i c e s c o n t i n u e t o t r e n d

b e l o w 2 0 1 2 l e v e l s a n d g l o b a l o v e r c a p a c i t y r e m a i n s

. W h i l e v a r i o u s c o m p a n i e s i n t h e i n d u s t r y h a v e a n n o u n c e d

s m e l t e r c a p a c i t y c u r

t a i l m e n t o r a r e r e v i e w i n g s m e l t e r c u r

t a i l m e n t s

, i n c l u d i n g A l c o a

, t h e r e r e m a i n s a s i g n i f i c a n t

a m o u n t o f l o w e r c o s t c a p a c i t y t a r g e t e d t o c o m e o n s t r e a m f o r a n e t i n c r e a s e i n c a p a c i t y o v e r t h e n e x t s e v e r a l

y e a r s

. I n a d d i t i o n

, i n v e n t o r

y l e v e l s o n t h e L M E r e m a i n h i g h a n d w e e x p e c t t h a t

, a t s o m e p o i n t

, t h i s m e t a l w i l l f i n d i t s

w a y t o t h e m a r k e t

. T h e s e f

a c t o r s a r e i n c o r p o r a t e d i n t h e r a t i n g

.

A l t h o u g h w e e x p e c t c o s t c r e e p i n v a r i o u s i n p u t c o s t s s u c h a s e n e r g y a n d c a u s t i c s o d a

, a s i g n i f i c a n t p o r t i o n o f

s a v i n g s a c h i e v e d i n r e c e n t y e a r s

, p a r

t i c u l a r l y i n t h e s m e l t i n g s y s t e m

, i s b e l i e v e d s u s t a i n a b l e

, b e t t e r p o s i t i o n i n g t h e

c o m p a n y f o r i m p r o v e m e n t i n e a r n i n g s a n d c a s h f l o w g e n e r a t i o n o v e r t h e m e d i u m t e r m

. H o w e v e r

, r e c o v e r y i n t h e

a l u m i n u m i n d u s t r

y r e m a i n s s l o w a n d u n e v e n

, i n c l u d i n g i n t h e U

. S

. , w h i c h t y p i c a l l y a c c o u n t s f o r a t l e a s t 5 0 % o f

A l c o a ' s r e v e n u e s

. I m p r o v e d v o l u m e s a n d p r i c e s a r e n e c e s s a r y f o r s u s t a i n a b l e s t r e n g t h e n i n g i n p e r

f o r m a n c e a n d

s t r o n g e r m e t r i c s

.

T h e c o m p a n y ' s e x c e l l e n t l i q u i d i t y a n d m a n a g e a b l e n e a r

- t e r m d e b t m a t u r i t i e s a r e a l s o i m p o r t a n t c o n s i d e r a t i o n s i n

t h e r a t i n g

.

T h e s e n i o r u n s e c u r e d r a t i n g s a r e a t t h e c o r p o r a t e f a m i l y r a t i n g r e f l e c t i n g t h e a b s e n c e o f s e c u r e d d e b t i n t h e c a p i t a l

s t r u c t u r e

. I f t h i s w e r e t o c h a n g e t h e u n s e c u r e d r a t i n g s c o u l d b e a d v e r s e l y i m p a c t e d

.

T h e s t a b l e o u t l o o k r e f l e c t s o u r e x p e c t a t i o n f o r r e l a t i v e l y w e a k a l u m i n u m p r i c e s o v e r t h e n e x t t w e l v e t o e i g h t e e n

m o n t h s a n d g r a d u a l p e r

f o r m a n c e i n A l c o a ' s d e b t p r o t e c t i o n m e t r i c s

. T h e o u t l o o k a l s o c a p t u r e s t h e c o m p a n y ' s

f o c u s o n d r i v i n g d o w n c o s t s

, m a n a g i n g w o r k i n g c a p i t a l

, s o u n d l i q u i d i t y p o s i t i o n a n d m a n a g e a b l e d e b t m a t u r i t i e s

.

T h e r a t i n g c o u l d b e u p g r a d e d s h o u l d A l c o a a c h i e v e a s u s t a i n a b l e d e b t / E B I T D A r a t i o o f a t l e a s t 3

. 5 x

, a s u s t a i n a b l e

E B I T / i n t e r e s t r a t i o o f a t l e a s t 4 x a n d a s u s t a i n a b l e ( C a s h f l o w l e s s d i v i d e n d s ) / d e b t r a t i o o f a t l e a s t 2 0 %

.

T h e r a t i n g c o u l d b e d o w n g r a d e d s h o u l d d e b t p r o t e c t i o n m e t r i c s t r e n d b e l o w c u r r e n t l e v e l s o r l i q u i d i t y c o n t r a c t

m a t e r i a l l y

.

T h e p r i n c i p a l m e t h o d o l o g y u s e d i n t h i s r a t i n g w a s t h e G l o b a l M i n i n g I n d u s t r y M e t h o d o l o g y p u b l i s h e d i n M a y 2 0 0 9

. O t h e r m e t h o d o l o g i e s u s e d i n c l u d e L o s s G i v e n D e f a u l t f o r S p e c u l a t i v e

- G r a d e N o n

- F i n a n c i a l C o m p a n i e s i n t h e

U

. S

. , C a n a d a a n d E M E A p u b l i s h e d i n J u n e 2 0 0 9

. P l e a s e s e e t h e C r e d i t P o l i c y p a g e o n w w w

. m o o d y s

. c o m f o r a

c o p y o f t h e s e m e t h o d o l o g i e s

.

H e a d q u a r t e r e d i n N e w Y o r k C i t y

, N e w Y o r k

, A l c o a i s a l e a d i n g g l o b a l i n t e g r a t e d a l u m i n u m p r o d u c e r a c t i v e i n a l l

m a j o r a s p e c t s o f t h e i n d u s t r

y

, i n c l u d i n g t h e m i n i n g o f b a u x i t e

, r e f i n i n g i n t o a l u m i n a

, s m e l t i n g a n d r e c y c l i n g

. T h r o u g h i t s G l o b a l R o l l e d P r o d u c t s a n d E n g i n e e r e d P r o d u c t s a n d S o l u t i o n s s e g m e n t s

, t h e c o m p a n y p r o v i d e s

v a l u e a d d e d p r o d u c t s t o a d i v e r s i t y o f e n d m a r k e t s

. R e v e n u e s f o r t h e t w e l v e m o n t h s t h r o u g h M a r c h 3 1

, 2 0 1 3 w e r e

a p p r o x i m a t e l y $ 2 3

. 5 b i l l i o n

.

R E G U L A T O R Y D I S C L O S U R E S

F o r r a t i n g s i s s u e d o n a p r o g r a m

, s e r i e s o r c a t e g o r y / c l a s s o f d e b t

, t h i s a n n o u n c e m e n t p r o v i d e s c e r t a i n r e g u l a t o r y

d i s c l o s u r e s i n r e l a t i o n t o e a c h r a t i n g o f a s u b s e q u e n t l y i s s u e d b o n d o r n o t e o f t h e s a m e s e r i e s o r c a t e g o r y / c l a s s

o f d e b t o r p u r s u a n t t o a p r o g r a m f

o r w h i c h t h e r a t i n g s a r e d e r i v e d e x c l u s i v e l y f r o m e x i s t i n g r a t i n g s i n a c c o r d a n c e

w i t h M o o d y ' s r a t i n g p r a c t i c e s

. F o r r a t i n g s i s s u e d o n a s u p p o r t p r o v i d e r

, t h i s a n n o u n c e m e n t p r o v i d e s c e r t a i n

r e g u l a t o r y d i s c l o s u r e s i n r e l a t i o n t o t h e r a t i n g a c t i o n o n t h e s u p p o r t p r o v i d e r a n d i n r e l a t i o n t o e a c h p a r

t i c u l a r r a t i n g

a c t i o n f o r s e c u r i t i e s t h a t d e r i v e t h e i r c r e d i t r a t i n g s f r o m t h e s u p p o r t p r o v i d e r ' s c r e d i t r a t i n g

. F o r p r o v i s i o n a l r a t i n g s

, t h i s a n n o u n c e m e n t p r o v i d e s c e r

t a i n r e g u l a t o r y d i s c l o s u r e s i n r e l a t i o n t o t h e p r o v i s i o n a l r a t i n g a s s i g n e d

, a n d i n

r e l a t i o n t o a d e f i n i t i v e r a t i n g t h a t m a y b e a s s i g n e d s u b s e q u e n t t o t h e f i n a l i s s u a n c e o f t h e d e b t

, i n e a c h c a s e w h e r e

t h e t r a n s a c t i o n s t r u c t u r e a n d t e r m s h a v e n o t c h a n g e d p r i o r t o t h e a s s i g n m e n t o f t h e d e f i n i t i v e r a t i n g i n a m a n n e r

t h a t w o u l d h a v e a f

f e c t e d t h e r a t i n g

. F o r f u r

t h e r i n f o r m a t i o n p l e a s e s e e t h e r a t i n g s t a b o n t h e i s s u e r / e n t i t y p a g e f o r

t h e r e s p e c t i v e i s s u e r o n w w w

. m o o d y s

. c o m

.

F o r a n y a f f e c t e d s e c u r i t i e s o r r a t e d e n t i t i e s r e c e i v i n g d i r e c t c r e d i t s u p p o r t f r o m t h e p r i m a r y e n t i t y ( i e s ) o f t h i s r a t i n g

a c t i o n

, a n d w h o s e r a t i n g s m a y c h a n g e a s a r e s u l t o f t h i s r a t i n g a c t i o n

, t h e a s s o c i a t e d r e g u l a t o r y d i s c l o s u r e s w i l l

b e t h o s e o f t h e g u a r a n t o r e n t i t y

. E x c e p t i o n s t o t h i s a p p r o a c h e x i s t f o r t h e f o l l o w i n g d i s c l o s u r e s

, i f a p p l i c a b l e t o j u r i s d i c t i o n : A n c i l l a r

y S e r v i c e s

, D i s c l o s u r e t o r a t e d e n t i t y

, D i s c l o s u r e f r o m r a t e d e n t i t y

.

P l e a s e s e e w w w

. m o o d y s

. c o m f

o r a n y u p d a t e s o n c h a n g e s t o t h e l e a d r a t i n g a n a l y s t a n d t o t h e M o o d y ' s l e g a l

e n t i t y t h a t h a s i s s u e d t h e r a t i n g

.P l e a s e s e e t h e r a t i n g s t a b o n t h e i s s u e r / e n t i t y p a g e o n w w w

. m o o d y s

. c o m f

o r a d d i t i o n a l r e g u l a t o r

y d i s c l o s u r e s f o r

e a c h c r e d i t r a t i n g

.

C a r o l C o w a n

V P

- S e n i o r C r e d i t O f

f i c e r

C o r p o r a t e F i n a n c e G r o u p

M o o d y ' s I n v e s t o r s S e r

v i c e

, I n c

. 2 5 0 G r e e n w i c h S t r e e t

N e w Y o r k

, N Y 1 0 0 0 7

U

. S

. A

. J O U R N A L I S T S : 2 1 2

- 5 5 3

- 0 3 7 6

S U B S C R I B E R S : 2 1 2

- 5 5 3

- 1 6 5 3

B r i a n O a k

M D

- C o r p o r a t e F i n a n c e

C o r p o r a t e F i n a n c e G r o u p

J O U R N A L I S T S : 2 1 2

- 5 5 3

- 0 3 7 6

S U B S C R I B E R S : 2 1 2

- 5 5 3

- 1 6 5 3

R e l e a s i n g O f f i c e :

M o o d y ' s I n v e s t o r s S e r

v i c e

, I n c

. 2 5 0 G r e e n w i c h S t r e e t

N e w Y o r k

, N Y 1 0 0 0 7

U

. S

. A

. J O U R N A L I S T S : 2 1 2

- 5 5 3

- 0 3 7 6

S U B S C R I B E R S : 2 1 2

- 5 5 3

- 1 6 5 3

© 2 0 1 3 M o o d y ' s I n v e s t o r s S e r

v i c e

, I n c

. a n d / o r i t s l i c e n s o r s a n d a f

f i l i a t e s ( c o l l e c t i v e l y

, " M O O D Y ' S " )

. A l l r i g h t s

r e s e r v e d

.



### C R E D I T R A T I N G S I S S U E D B Y M O O D Y

' S I N V E S T O R S S E R

V I C E

, I N C

. ( " M I S " ) A N D I T S A F F I L I A

T E S A R E

M O O D Y ' S C U R R E N T O P I N I O N S O F T H E R E L

A T I V E F U T U R E C R E D I T R I S K O F E N T I T I E S

, C R E D I T

C O M M I T M E N T S

, O R D E B T O R D E B T

- L I K E S E C U R I T I E S

, A N D C R E D I T R A T I N G S A N D R E S E A R C H

P U B L I C A T I O N S P U B L I S H E D B Y M O O D Y

' S ( " M O O D Y ' S P U B L I C A T I O N S " ) M A Y I N C L U D E M O O D Y

' S

C U R R E N T O P I N I O N S O F T H E R E L

A T I V E F U T U R E C R E D I T R I S K O F E N T I T I E S

, C R E D I T C O M M I T M E N T S

, O R D E B T O R D E B T

- L I K E S E C U R I T I E S

. M O O D Y ' S D E F I N E S C R E D I T R I S K A S T H E R I S K T H A T A N

E N T I T Y M A Y N O T M E E T I T S C O N T R

A C T U A L

, F I N A N C I A L O B L I G A

T I O N S A S T H E Y C O M E D U E A N D A N Y

E S T I M A T E D F I N A N C I A L L O S S I N T H E E V E N T O F D E F A U L T

. C R E D I T R

A T I N G S D O N O T A D D R E S S A N Y

O T H E R R I S K

, I N C L U D I N G B U T N O T L I M I T E D T O : L I Q U I D I T Y R I S K

, M A R K E T V A L U E R I S K

, O R P R I C E

V O L A T I L I T Y

. C R E D I T R A T I N G S A N D M O O D Y

' S O P I N I O N S I N C L U D E D I N M O O D Y

' S P U B L I C A T I O N S A R E

N O T S T A T E M E N T S O F C U R R E N T O R H I S T O R I C A L F A C T

. C R E D I T R A T I N G S A N D M O O D Y

' S

P U B L I C A T I O N S D O N O T C O N S T I T U T E O R P R O V I D E I N V E S T M E N T O R F I N A N C I A L A D V I C E

, A N D

C R E D I T R A T I N G S A N D M O O D Y

' S P U B L I C A T I O N S A R E N O T A N D D O N O T P R O V I D E

R E C O M M E N D A T I O N S T O P U R C H A S E

, S E L L

, O R H O L D P A R T I C U L A R S E C U R I T I E S

. N E I T H E R C R E D I T

R A T I N G S N O R M O O D Y

' S P U B L I C A T I O N S C O M M E N T O N T H E S U I T

A B I L I T Y O F A N I N V E S T M E N T F O R

A N Y P A R T I C U L A R I N V E S T O R

. M O O D Y

' S I S S U E S I T S C R E D I T R

A T I N G S A N D P U B L I S H E S M O O D Y

' S

P U B L I C A T I O N S W I T H T H E E X P E C T

A T I O N A N D U N D E R S T

A N D I N G T H A T E A C H I N V E S T O R W

I L L M A K E

I T S O W N S T U D Y A N D E V

A L U A T I O N O F E A C H S E C U R I T

Y T H A T I S U N D E R C O N S I D E R

A T I O N F O R

P U R C H A S E

, H O L D I N G

, O R S A L E

.A L L I N F O R M A T I O N C O N T A I N E D H E R E I N I S P R O T E C T E D B Y L A W

, I N C L U D I N G B U T N O T L I M I T E D T O

,

C O P Y R I G H T L A W

, A N D N O N E O F S U C H I N F O R M A T I O N M A Y B E C O P I E D O R O T H E R W I S E

R E P R O D U C E D

, R E P A C K

A G E D

, F U R T H E R T R A N S M I T T E D

, T R A N S F E R R E D

, D I S S E M I N A T E D

, R E D I S T R I B U T E D O R R E S O L D

, O R S T O R E D F O R S U B S E Q U E N T U S E F O R A N Y S U C H P U R P O S E

, I N

W H O L E O R I N P A R T

, I N A N Y F O R M O R M A N N E R O R B Y A N Y M E A N S W H A T S O E V E R

, B Y A N Y P E R S O N

W I T H O U T M O O D Y ' S P R I O R W R I T T E N C O N S E N T

. A l l i n f o r m a t i o n c o n t a i n e d h e r e i n i s o b t a i n e d b y M O O D Y ' S

f r o m s o u r c e s b e l i e v e d b y i t t o b e a c c u r a t e a n d r e l i a b l e

. B e c a u s e o f t h e p o s s i b i l i t y o f h u m a n o r m e c h a n i c a l e r r o r a s

w e l l a s o t h e r f a c t o r s

, h o w e v e r

, a l l i n f

o r m a t i o n c o n t a i n e d h e r e i n i s p r o v i d e d " A S I S " w i t h o u t w a r r a n t y o f a n y k i n d

. M O O D Y ' S a d o p t s a l l n e c e s s a r

y m e a s u r e s s o t h a t t h e i n f

o r m a t i o n i t u s e s i n a s s i g n i n g a c r e d i t r a t i n g i s o f s u f f i c i e n t

q u a l i t y a n d f r o m s o u r c e s M o o d y ' s c o n s i d e r s t o b e r e l i a b l e

, i n c l u d i n g

, w h e n a p p r o p r i a t e

, i n d e p e n d e n t t h i r d

- p a r t y

s o u r c e s

. H o w e v e r

, M O O D Y ' S i s n o t a n a u d i t o r a n d c a n n o t i n e v e r y i n s t a n c e i n d e p e n d e n t l y v e r i f

y o r v a l i d a t e

i n f o r m a t i o n r e c e i v e d i n t h e r a t i n g p r o c e s s

. U n d e r n o c i r c u m s t a n c e s s h a l l M O O D Y ' S h a v e a n y l i a b i l i t y t o a n y

p e r s o n o r e n t i t y f o r ( a ) a n y l o s s o r d a m a g e i n w h o l e o r i n p a r t c a u s e d b y

, r e s u l t i n g f r o m

, o r r e l a t i n g t o

, a n y e r r o r ( n e g l i g e n t o r o t h e r

w i s e ) o r o t h e r c i r c u m s t a n c e o r c o n t i n g e n c y w i t h i n o r o u t s i d e t h e c o n t r o l o f M O O D Y ' S o r a n y o f

i t s d i r e c t o r s

, o f f i c e r s

, e m p l o y e e s o r a g e n t s i n c o n n e c t i o n w i t h t h e p r o c u r e m e n t

, c o l l e c t i o n

, c o m p i l a t i o n

, a n a l y s i s

, i n t e r p r e t a t i o n

, c o m m u n i c a t i o n

, p u b l i c a t i o n o r d e l i v e r y o f a n y s u c h i n f o r m a t i o n

, o r ( b ) a n y d i r e c t

, i n d i r e c t

, s p e c i a l

,

c o n s e q u e n t i a l

, c o m p e n s a t o r

y o r i n c i d e n t a l d a m a g e s w h a t s o e v e r ( i n c l u d i n g w i t h o u t l i m i t a t i o n

, l o s t p r o f i t s )

, e v e n i f

M O O D Y ' S i s a d v i s e d i n a d v a n c e o f t h e p o s s i b i l i t y o f s u c h d a m a g e s

, r e s u l t i n g f r o m t h e u s e o f o r i n a b i l i t y t o u s e

,

a n y s u c h i n f o r m a t i o n

. T h e r a t i n g s

, f i n a n c i a l r e p o r

t i n g a n a l y s i s

, p r o

j e c t i o n s

, a n d o t h e r o b s e r

v a t i o n s

, i f a n y

,

c o n s t i t u t i n g p a r t o f t h e i n f o r m a t i o n c o n t a i n e d h e r e i n a r e

, a n d m u s t b e c o n s t r u e d s o l e l y a s

, s t a t e m e n t s o f o p i n i o n

a n d n o t s t a t e m e n t s o f f

a c t o r r e c o m m e n d a t i o n s t o p u r c h a s e

, s e l l o r h o l d a n y s e c u r i t i e s

. E a c h u s e r o f t h e

i n f o r m a t i o n c o n t a i n e d h e r e i n m u s t m a k e i t s o w n s t u d y a n d e v a l u a t i o n o f e a c h s e c u r i t y i t m a y c o n s i d e r p u r c h a s i n g

, h o l d i n g o r s e l l i n g

. N O W

A R R A N T Y

, E X P R E S S O R I M P L I E D

, A S T O T H E A C C U R A C Y

, T I M E L I N E S S

, C O M P L E T E N E S S

, M E R C H A N T A B I L I T Y O R F I T N E S S F O R A N Y P A R T I C U L A R P U R P O S E O F A N Y S U C H

R A T I N G O R O T H E R O P I N I O N O R I N F O R M A T I O N I S G I V E N O R M A D E B Y M O O D Y ' S I N A N Y F O R M O R

M A N N E R W H A T S O E V E R

.

M I S

, a w h o l l y

- o w n e d c r e d i t r a t i n g a g e n c y s u b s i d i a r y o f M o o d y ' s C o r p o r a t i o n ( " M C O " )

, h e r e b y d i s c l o s e s t h a t m o s t

i s s u e r s o f d e b t s e c u r i t i e s ( i n c l u d i n g c o r p o r a t e a n d m u n i c i p a l b o n d s

, d e b e n t u r e s

, n o t e s a n d c o m m e r c i a l p a p e r ) a n d

p r e f e r r e d s t o c k r a t e d b y M I S h a v e

, p r i o r t o a s s i g n m e n t o f a n y r a t i n g

, a g r e e d t o p a y t o M I S f o r a p p r a i s a l a n d r a t i n g

s e r v i c e s r e n d e r e d b y i t f

e e s r a n g i n g f r o m $ 1

, 5 0 0 t o a p p r o x i m a t e l y $ 2

, 5 0 0

, 0 0 0

. M C O a n d M I S a l s o m a i n t a i n p o l i c i e s

a n d p r o c e d u r e s t o a d d r e s s t h e i n d e p e n d e n c e o f M I S ' s r a t i n g s a n d r a t i n g p r o c e s s e s

. I n f o r m a t i o n r e g a r d i n g c e r

t a i n

a f f i l i a t i o n s t h a t m a y e x i s t b e t

w e e n d i r e c t o r s o f M C O a n d r a t e d e n t i t i e s

, a n d b e t w e e n e n t i t i e s w h o h o l d r a t i n g s f r o m

M I S a n d h a v e a l s o p u b l i c l y r e p o r

t e d t o t h e S E C a n o w n e r s h i p i n t e r e s t i n M C O o f m o r e t h a n 5 %

, i s p o s t e d a n n u a l l y

a t w w w

. m o o d y s

. c o m u n d e r t h e h e a d i n g " S h a r e h o l d e r R e l a t i o n s

— C o r p o r a t e G o v e r n a n c e

— D i r e c t o r a n d

S h a r e h o l d e r A f f i l i a t i o n P o l i c y

. "

F o r A u s t r a l i a o n l y : A n y p u b l i c a t i o n i n t o A u s t r a l i a o f t h i s d o c u m e n t i s p u r s u a n t t o t h e A u s t r a l i a n F i n a n c i a l S e r v i c e s

L i c e n s e o f M O O D Y ' S a f

f i l i a t e

, M o o d y ' s I n v e s t o r s S e r

v i c e P t y L i m i t e d A B N 6 1 0 0 3 3 9 9 6 5 7 A F S L 3 3 6 9 6 9 a n d / o r

M o o d y ' s A n a l y t i c s A u s t r a l i a P t y L t d A B N 9 4 1 0 5 1 3 6 9 7 2 A F S L 3 8 3 5 6 9 ( a s a p p l i c a b l e )

. T h i s d o c u m e n t i s i n t e n d e d

t o b e p r o v i d e d o n l y t o " w h o l e s a l e c l i e n t s " w i t h i n t h e m e a n i n g o f s e c t i o n 7 6 1 G o f t h e C o r p o r a t i o n s A c t 2 0 0 1

. B y

c o n t i n u i n g t o a c c e s s t h i s d o c u m e n t f r o m w i t h i n A u s t r a l i a

, y o u r e p r e s e n t t o M O O D Y ' S t h a t y o u a r e

, o r a r e

a c c e s s i n g t h e d o c u m e n t a s a r e p r e s e n t a t i v e o f

, a " w h o l e s a l e c l i e n t " a n d t h a t n e i t h e r y o u n o r t h e e n t i t y y o u

r e p r e s e n t w i l l d i r e c t l y o r i n d i r e c t l y d i s s e m i n a t e t h i s d o c u m e n t o r i t s c o n t e n t s t o " r e t a i l c l i e n t s " w i t h i n t h e m e a n i n g o f

s e c t i o n 7 6 1 G o f t h e C o r p o r a t i o n s A c t 2 0 0 1

. M O O D Y ' S c r e d i t r a t i n g i s a n o p i n i o n a s t o t h e c r e d i t w o r t h i n e s s o f a

d e b t o b l i g a t i o n o f t h e i s s u e r

, n o t o n t h e e q u i t y s e c u r i t i e s o f t h e i s s u e r o r a n y f o r m o f s e c u r i t y t h a t i s a v a i l a b l e t o

r e t a i l c l i e n t s

. I t w o u l d b e d a n g e r o u s f

o r r e t a i l c l i e n t s t o m a k e a n y i n v e s t m e n t d e c i s i o n b a s e d o n M O O D Y ' S c r e d i t

r a t i n g

. I f i n d o u b t y o u s h o u l d c o n t a c t y o u r f i n a n c i a l o r o t h e r p r o f e s s i o n a l a d v i s e r

.