User: 
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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 
 
 1 8 7 5   C e n t u r y   P a r k   E a s t ,   S u i t e   7 0 0     |     L o s   A n g e l e s ,   C A   9 0 0 6 7   -   2 5 0 8     |     3 1 0 . 9 1 4 . 8 6 0 0     |     w w w . g u z i k l a w . c o m   
 
 A u g u s t   2 8 ,   2 0 1 3   
 
 V i a   E l e c t r o n i c   M a i l   a t   r u l e - c o m m e n t s @ s e c . g o v   
 
 H o n o r a b l e   M a r y   J o   W h i t e ,   C h a i r p e r s o n   
 U . S .   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N . E .   
 W a s h i n g t o n ,   D . C .     2 0 5 4 9   
 
 R e :     C o m m e n t s   o n   P r o p o s e d   R u l e :   A m e n d m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   D ,   F o r m   D   a n d   R u l e   
 1 5 6   u n d e r   t h e   S e c u r i t i e s   A c t   o f   1 9 3 3 ;   R e l e a s e   N o s .   3 3 - 9 4 1 6 ,   3 4 - 6 9 9 6 0 ,   I C - 3 0 5 9 5 ;   
 F i l e   N o .   S 7 - 0 6 - 1 3   
 
 D e a r   C h a i r p e r s o n   W h i t e :   
 
 T h e   u n d e r s i g n e d   s u b m i t s   t h e   f o l l o w i n g   c o m m e n t s   t o   t h e   C o m m i s s i o n   i n   r e s p e c t   o f   
 “ P r o p o s e d   R u l e :   A m e n d m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   D ,   F o r m   D   a n d   R u l e   1 5 6   u n d e r   t h e   S e c u r i t i e s   A c t   o f   
 1 9 3 3 ; ”   ( R e l e a s e   N o s .   3 3 - 9 4 1 6 ,   3 4 - 6 9 9 6 0 ,   I C - 3 0 5 9 5 ;   F i l e   N o .   S 7 - 0 6 - 1 3 ) .     I n   p a r t i c u l a r ,   t h e s e   
 c o m m e n t s   a r e   i n t e n d e d   t o   a d d r e s s   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   r e q u e s t   f o r   c o m m e n t   o n   t h e   f o l l o w i n g :   
 
 1 . 	     T h e   I n i t i a l   R e g u l a t o r y   F l e x i b i l i t y   A n a l y s i s   s e t   f o r t h   i n   S e c t i o n   X I   o f   t h e   R e l e a s e ,   
 
 p r e s e n t e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n   p u r s u a n t   t o   S e c t i o n   6 0 3   o f   t h e   R e g u l a t o r y   F l e x i b i l i t y   
 A c t   o f   1 9 8 0 ,   a s   a m e n d e d   ( t h e   “ R F A ” ) ,   a n d   
 
 2 . 	     W h e t h e r ,   i n   r e s p e c t   o f   a   “ s m a l l   b u s i n e s s ” ,   “ d i f f e r i n g   c o m p l i a n c e ,   r e p o r t i n g   o r   
 
 t i m e t a b l e   r e q u i r e m e n t s ,   a   p a r t i a l   o r   c o m p l e t e   e x e m p t i o n ,   o r   t h e   u s e   o f   p e r f o r m a n c e   
 r a t h e r   t h a n   d e s i g n   s t a n d a r d s   w o u l d   b e   c o n s i s t e n t   w i t h   t h e   m a i n   g o a l   o f   i m p r o v i n g   
 t h e   F o r m   D   d a t a   c o l l e c t i o n   p r o c e s s   w i t h   r e s p e c t   t o   R u l e   5 0 6   o f f e r i n g s . ”   [ E m p h a s i s   
 a d d e d . ]   
 
 S c o p e   o f   C o m m e n t s   
 
 T h o u g h   m a n y   o f   t h e s e   c o m m e n t s   m a y   h a v e   a p p l i c a b i l i t y   t o   i s s u e r s   o f   a l l   s i z e s ,   t h e   f o c u s   
 
 o f   t h e s e   c o m m e n t s   i s   o n   t h e   c l a s s   o f   e n t i t i e s   w h i c h   C o n g r e s s   d e t e r m i n e d   i n 1 9 8 0   a r e   e n t i t l e d   t o   
 t h e   s t a t u t o r y   p r o t e c t i o n   o f   t h e   R F A ,   “ s m a l l   b u s i n e s s e s ” ,   a s   d e f i n e d   b y   t h e   R F A ,   i . e .     b u s i n e s s e s   
 
  w i t h   t o t a l   a s s e t s   o f   $ 5   m i l l i o n   o r   l e s s   a n d   w h o   a r e   e n g a g e d   i n   a n   o f f e r i n g   r a i s i n g   n o   m o r e   t h a n   $ 5   
 m i l l i o n .   T h i s   i s   d o n e   f o r   t h e   f o l l o w i n g   r e a s o n s :   
 
  	     T i t l e   I I   o f   t h e   J O B S   A c t   i s   i n t e n d e d   t o   p r i m a r i l y   b e n e f i t   t h i s   s a m e   c a t e g o r y   o f   s m a l l   
 b u s i n e s s e s ,   w h i c h   h a v e   l i m i t e d   r e s o u r c e s ,   c a n n o t   r e a d i l y   a c c e s s   t h e   S E C   r e g i s t r a t i o n   
 p r o c e s s   a n d   c a n n o t   a f f o r d   t h e   c o s t   o f   u n f e t t e r e d   a c c e s s   t o   s e c u r i t i e s   l a w y e r s   
 t h r o u g h o u t   t h e   c o u r s e   o f   t h e   f i n a n c i n g   p r o c e s s .   
 I t   i s   w i d e l y   k n o w n   a n d   a c c e p t e d   i n   t h e   f i n a n c i a l   c o m m u n i t y   t h a t   t h e   g r e a t e s t   
 d e f i c i e n c y   i n   c a p i t a l   f o r m a t i o n   i n   t h e   d e b t   a n d   e q u i t y   m a r k e t s   i s   e x p e r i e n c e d   b y   
 b u s i n e s s e s   w h o   a r e   s e e k i n g   t o   r a i s e   u p   t o   $ 5   m i l l i o n   a n d   w h o ,   b y   r e a s o n   o f   t h e   
 a b s e n c e   o f   a   h i s t o r y   o f   p r o f i t a b i l i t y   a n d   b a n k a b l e   h a r d   a s s e t s ,   h a v e   l i m i t e d   a b i l i t y   t o   
 a c c e s s   p r i v a t e   c a p i t a l .   1   
 
  	   
 
  	     T h e   u n d e r s i g n e d   h a s   e x t e n s i v e   e x p e r i e n c e   r e p r e s e n t i n g   t h e   i n t e r e s t s   o f   s m a l l   b u s i n e s s   
 a s   a   s e c u r i t i e s   a t t o r n e y   a n d   b u s i n e s s   a d v i s o r   s i n c e   1 9 7 8 ,   p r e d a t i n g   t h e   a d o p t i o n   o f   
 R e g u l a t i o n   D .   
 
 M y   c o m m e n t s   a l s o   m i r r o r   c o n c e r n s   o f   f o r m e r   C o m m i s s i o n e r   P a r e d e s ,   a s   e x p r e s s e d   a t   t h e   
 C o m m i s s i o n ’ s   M e e t i n g   o n   J u l y   1 0 ,   2 0 1 3 ,   w i t h   r e g a r d   t o   t h e   p r o p o s a l s ’   e f f e c t s   o n   “ s m a l l   i s s u e r s ” :   
 
 “ I   a m   k e e n l y   i n t e r e s t e d   i n   h e a r i n g   c o m m e n t e r s ’   v i e w s   o n   h o w   t h e   p r o p o s a l   c o u l d   i m p a c t   
 c a p i t a l   f o r m a t i o n ,   e s p e c i a l l y   f o r   s m a l l e r   i s s u e r s ,   a n d   w h a t   t h a t   i m p a c t   o n   c a p i t a l   
 f o r m a t i o n   c o u l d   m e a n   f o r   i s s u e r s ,   i n v e s t o r s ,   i n n o v a t i o n ,   a n d   j o b s .     I t   w i l l   b e   t r o u b l i n g ,   t o   
 s a y   t h e   l e a s t ,   i f   t h e   C o m m i s s i o n   e n d s   u p   r e s p o n d i n g   t o   t h e   J O B S   A c t   b y   i m p o s i n g   a   
 r e g u l a t o r y   r e g i m e   o n   t h e   p r i v a t e   s e c u r i t i e s   m a r k e t   t h a t   a c t u a l l y   d e t r a c t s   f r o m   e c o n o m i c   
 g r o w t h   a n d   j o b   c r e a t i o n   i n   c o n t r a v e n t i o n   o f   t h e   l e g i s l a t i o n ’ s   p u r p o s e . ”     [ E m p h a s i s   a d d e d ]   
 
 R e c o m m e n d a t i o n s   
 
 A s   d i s c u s s e d   i n   d e t a i l   b e l o w ,   I   r e s p e c t f u l l y   s u b m i t   t h a t :   
 
  	     T h e   C o m m i s s i o n ’ s   c o s t - b e n e f i t   a n a l y s i s   r e q u i r e d   b y   t h e   R e g u l a t o r y   F l e x i b i l i t y   A c t   o f   
 1 9 8 0 ,   a s   s e t   f o r t h   i n   t h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e ,   i s   d e f i c i e n t ,   i n   t e r m s   o f   b o t h   t h e   s u b s t a n c e   
 a n d   t h e   s p i r i t   o f   t h e   R F A . 2   
 
  	     T h e   P r o p o s e d   R u l e s ,   a s   a p p l i e d   t o   s m a l l   b u s i n e s s ,   u n d e r m i n e   t h e   g o a l s   o f   C o n g r e s s   i n   
 
 e n a c t i n g   t h e   J O B S   A c t .   
 
 A c c o r d i n g l y ,   i f   t h e   p r o p o s e d   r u l e s   a r e   a d o p t e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n :   
 
 1   I n d e e d ,   a s   t h e   C o m m i s s i o n   n o t e d   i n   t h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e ,   “   .   .   .   i n f o r m a t i o n   [ r e g a r d i n g   t h e   s i z e   o f   
 i s s u e r s   u t i l i z i n g   R e g u l a t i o n   D ]   w o u l d   b e   p a r t i c u l a r l y   u s e f u l   i n   b e t t e r   u n d e r s t a n d i n g   t h e   e f f e c t s   o f   g e n e r a l   
 s o l i c i t a t i o n   o n   c a p i t a l   f o r m a t i o n   b y   s m a l l   b u s i n e s s e s ,   a   s e t   o f   i s s u e r s   t h a t   o t h e r w i s e   f a c e   s i g n i f i c a n t l y   
 g r e a t e r   c h a l l e n g e s   t h a n   l a r g e r   i s s u e r s   i n   f i n d i n g   i n v e s t o r s .   P r o p o s i n g   R e l e a s e ,   a t   p a g e   1 4 0 .   
 
 2   S e e   a l s o ,   C o m m e n t   L e t t e r   o f   R e p .   P a t r i c k   M c H e n r y   a n d   R e p .   S c o t t   G a r r e t t   t o   t h e   C o m m i s s i o n   d a t e d   
 J u l y   2 2 ,   2 0 1 3 ,   r e g a r d i n g   d e f i c i e n c i e s   i n   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   R F A   a n a l y s i s .   
 
 2 
   
 
       S m a l l   e n t i t i e s   s h o u l d   b e   e x e m p t   f r o m   p r o p o s e d   R u l e   5 0 7 ( b ) ,   w h i c h   w o u l d   b a r   i s s u e r s   
 
 f r o m   u s i n g   R u l e   5 0 6 ( b )   a n d   ( c )   f o r   a   p e r i o d   o f   a t   l e a s t   o n e   y e a r .   
 
      S m a l l   e n t i t i e s   s h o u l d   b e   e x e m p t   f r o m   t h e   p r o v i s i o n s   o f   p r o p o s e d   R u l e   5 0 3   t o   t h e   e x t e n t   i t   
 r e q u i r e s   a n y   f i l i n g   i n   a d v a n c e   o f   t h e   c o m m e n c e m e n t   o f   a n   o f f e r i n g   a n d   p r i o r   t o   a n   i n i t i a l   
 s a l e .   
 
      S m a l l   e n t i t i e s   s h o u l d   b e   e x e m p t   f r o m   p r o p o s e d   t e m p o r a r y   R u l e   5 1 0 T   r e q u i r i n g   t h e   
 i m m e d i a t e   p o s t i n g   o f   a l l   w r i t t e n   g e n e r a l   s o l i c i t a t i o n   a n d   a d v e r t i s i n g   m a t e r i a l s .   
 
 T h e s e   p r o p o s e d   r u l e s ,   t h o u g h   w e l l   i n t e n t i o n e d ,   s e n d   t h e   w r o n g   m e s s a g e   t o   a   n e w   
 
 g e n e r a t i o n   o f   e n t r e p r e n e u r s   w i t h   l i m i t e d   r e s o u r c e s ,   w h o   r e q u i r e   c a p i t a l   t o   d e v e l o p   a n d   
 i m p l e m e n t   n e w   i d e a s   –     t h e s e   r u l e s   w i l l   b u r d e n   e n t r e p r e n e u r s   w i t h   u n n e c e s s a r y   c o m p l e x i t y   a n d   
 “ m o n i t o r i n g ”   t a c t i c s   m o r e   a k i n   t o   a   p o l i c e   s t a t e   t h a n   a   f r e e   m a r k e t   e c o n o m y .     M o r e o v e r ,   t h e s e   
 r u l e s   a r e   i n   d i r e c t   c o n f l i c t   w i t h   t h e   s t a t e d   o b j e c t i v e s   o f   C o n g r e s s ,   e m b e d d e d   i n   l e g i s l a t i o n   t h a t   
 h a d   o v e r w h e l m i n g   b i - p a r t i s a n   s u p p o r t .   
 
 I   a m   m i n d f u l   o f   t h e   i m p o r t a n c e   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   p l a c e d   o n   t h e   l o n g   i n v i o l a t e   a n d   
 a b s o l u t e   g o a l   o f   i n v e s t o r   p r o t e c t i o n .   I   a m   a l s o   m i n d f u l   o f   t h e   d r a m a t i c   a n d   h i s t o r i c   n a t u r e   o f   t h e   
 c h a n g e   i m p o s e d   b y   C o n g r e s s   i n   e n a c t i n g   T i t l e   I I ,   a n d   t h e   a d d i t i o n a l   r i s k s   t h i s   m a y   p o s e   t o   
 i n v e s t o r s .     B u t ,   w i s e l y   o r   n o t ,   C o n g r e s s   h a s   s p o k e n .     I n d e e d ,   i t   m a y   v e r y   w e l l   n e e d   t o   s p e a k   
 a g a i n .     B u t   u n l e s s   a n d   u n t i l   i t   d o e s ,   i t   i s   t h e   r e s p o n s i b i l i t y   o f   t h e   C o m m i s s i o n   t o   c a r r y   o u t   
 C o n g r e s s i o n a l   m a n d a t e s   w i t h   a p p r o p r i a t e   d i s p a t c h ,   w h e t h e r   o r   n o t   t h e s e   m a n d a t e s   a r e   i l l - 
 c o n c e i v e d ,   a n d   n o t   t o   t h w a r t   t h o s e   g o a l s ,   e i t h e r   w i t t i n g l y   o r   u n w i t t i n g l y ,   t h r o u g h   d i s c r e t i o n a r y   
 r u l e m a k i n g   w h i c h   u n d e r m i n e s   a   c l e a r l y   a r t i c u l a t e d   l e g i s l a t i v e   o b j e c t i v e .   
 
 I f   i n v e s t o r s   l o s e   c o n f i d e n c e   i n   o u r   m a r k e t s ,   c a p i t a l   f o r m a t i o n   w i l l   b e   j e o p a r d i z e d .   
 
 H o w e v e r ,   i f   t h e   p u b l i c   l o s e s   c o n f i d e n c e   i n   o u r   g o v e r n m e n t   a n d   i t s   i n s t i t u t i o n s ,   t h i s   c o u n t r y   
 c a n n o t   s u c c e e d .   
 
 T h e   p r o p o s e d   r u l e s   a l s o   p r e s e n t   t r o u b l i n g   i r o n i e s ,   p a r t i c u l a r l y   a s   a p p l i e d   t o   “ s m a l l   
 i s s u e r s . ”   M o s t   g l a r i n g   i s   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   s t a t e d   c o n c e r n   u n d e r l y i n g   a l l   o f   t h e   p r o p o s e d   r u l e s ,   
 t h a t   a l l o w i n g   g e n e r a l   s o l i c i t a t i o n   a n d   a d v e r t i s i n g   i n   u n r e g i s t e r e d   o f f e r i n g s ,   a l b e i t   t o   a c c r e d i t e d   
 i n v e s t o r s ,   r i s k s   t u r n i n g   t h e   s e c u r i t i e s   m a r k e t s   i n t o   t h e   “ W i l d   W e s t ” 3   a b s e n t   i n t e n s e   p o l i c i n g   o f   
 t h e s e   o f f e r i n g s   b y   t h e   C o m m i s s i o n .     T h e   p r o p o s e d   r u l e s   g o   s o   f a r   a s   t o   r e q u i r e   a l l   t h o s e   w h o   s e e k   
 t o   u t i l i z e   t h e   n e w   C o n g r e s s i o n a l l y   m a n d a t e d   e x e m p t i o n   t o   u p l o a d   a l l   w r i t t e n   m a t e r i a l s   t o   t h e   
 C o m m i s s i o n   i n   r e a l   t i m e   o n   a   d a i l y   b a s i s ,   a n d   t o   f i l e   F o r m   D   n o   l e s s   t h a n   1 5   d a y s   b e f o r e   a n y   
 
 3   A t   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   o p e n   m e e t i n g   o n   J u l y   1 0 ,   2 0 1 3 ,   C o m m i s s i o n e r   W a l t e r   s t a t e d :   “ I t   i s   i m p e r a t i v e   t h a t   
 i n v e s t o r s   h a v e   c o n f i d e n c e   t h a t   t h e   p r i v a t e   o f f e r i n g   m a r k e t p l a c e   h a s   n o t   t u r n e d   i n t o   t h e   W i l d   W e s t .     A n d   i t   
 i s   i m p o r t a n t   t h a t   i n v e s t o r s   k n o w   a n d   u n d e r s t a n d   t h a t   w e   a r e   m o n i t o r i n g   t h e   m a r k e t p l a c e   a n d   s t a n d   r e a d y   
 t o   i m p l e m e n t   a n y   f u r t h e r   a p p r o p r i a t e   p r o t e c t i o n s .     I f   i n v e s t o r s   l o s e   c o n f i d e n c e ,   t h e n   t h e   m a r k e t   c a n n o t   
 s u c c e e d . ”   
 
 3 
   
 
  g e n e r a l   s o l i c i t a t i o n   c o m m e n c e s   –   t h e   l a t t e r   a t   t h e   r i s k   o f   l o s i n g   t h e   u s e   o f   a n y   R u l e   5 0 6   
 e x e m p t i o n   f o r   a t   l e a s t   o n e   y e a r .   
 
 I t   i s   i n c o n g r u o u s   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   i s   p r o p o s i n g   r u l e s   d r a m a t i c a l l y   i m p a c t i n g   t h e   
 
 a v a i l a b i l i t y   o f   R u l e   5 0 6 ( c )   t o   s m a l l   e n t i t i e s ,   d r i v e n   l a r g e l y   b y   f e a r s   o f   a n   o n s l a u g h t   o f   u n b r i d l e d   
 f r a u d u l e n t   i n v e s t m e n t   a c t i v i t y   a n d   t h e   e r o s i o n   o f   i n v e s t o r   s a f e g u a r d s ,   w h e n   o n   t h e   v e r y   s a m e   d a y   
 t h a t   t h e   p r o p o s i n g   R e l e a s e   i s   i s s u e d ,   a n d   d e s p i t e   a n o t h e r   c l e a r   C o n g r e s s i o n a l   m a n d a t e ,   S e c t i o n   
 9 2 6   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t ,   a n d   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   o w n   i n i t i a l   j u d g m e n t   o n   t h e   m a t t e r   i n   2 0 1 1 ,   
 t h e   C o m m i s s i o n   i s s u e d   a   f i n a l   r u l e   a l l o w i n g   c o n v i c t e d   f e l o n s ,   f r a u d s t e r s   a n d   o t h e r   k n o w n   “ b a d   
 a c t o r s ”   i n   t h e   s e c u r i t i e s   a r e n a   t o   l i n e   u p   a t   t h e   R u l e   5 0 6 ( c )   s t a r t i n g   g a t e   o n   S e p t e m b e r   2 3 ,   2 0 1 3 ,   
 o n   e q u a l   f o o t i n g   w i t h   h o n e s t ,   l a w   a b i d i n g   e n t r e p r e n e u r s ,   a n d   e n t e r   t h e   n e w ,   h i s t o r i c   f r o n t i e r   o f   
 u n r e g i s t e r e d   p r i v a t e   p l a c e m e n t s   u t i l i z i n g   p u b l i c   s o l i c i t a t i o n   a n d   a d v e r t i s i n g .     I f   t h e r e   a r e   a n y   
 a v o i d a b l e   n e g a t i v e   e l e m e n t s   r e f l e c t i v e   o f   t h e   “ W i l d   W e s t ”   i n   t h i s   s c e n a r i o ,   t h e y   a p p e a r   t o   t h e   
 c r e a t i o n   o f   t h e   C o m m i s s i o n ,   a n d   n o t   C o n g r e s s . 4   
 
 I t   i s   a l s o   i r o n i c   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n ,   t h r o u g h   p r o p o s e d   r u l e s ,   n o w   s e e k s   t o   s t e p   u p   “ d a t a   
 c o l l e c t i o n ”   t o   b o l s t e r   p o l i c i n g   a n d   o v e r s i g h t   e f f o r t s ,   b a c k e d   b y   p e n a l t i e s   f o r   n o n - c o m p l i a n c e   a s   
 d r a c o n i a n   a s   f o r f e i t u r e   o f   t h e   p r i v a t e   p l a c e m e n t   e x e m p t i o n .   U n d e r   t h e   R e g u l a t o r y   F l e x i b i l i t y   A c t   
 o f   1 9 8 0   t h e   S E C   h a s   d e f i n e d   a   “ s m a l l   e n t i t y ”   a s   o n e   w i t h   n o t   m o r e   t h a n   $ 5   m i l l i o n   i n   t o t a l   a s s e t s   
 w h o   s e e k s   t o   r a i s e   u p   t o   $ 5   m i l l i o n .   T h e   p r o p o s e d   r u l e s   a r e   p u r p o r t e d l y   d r i v e n ,   a s   t o   t h e s e   s m a l l   
 i s s u e r s ,   b y   “ t h e   m a i n   g o a l   o f   i m p r o v i n g   t h e   u n i f o r m i t y   a n d   c o m p l e t e n e s s   o f   t h e   F o r m   D   
 c o l l e c t i o n   p r o c e s s   w i t h   r e s p e c t   t o   R u l e   5 0 6   o f f e r i n g s , ”     H o w e v e r ,   f o r   m o r e   t h a n   3 0   y e a r s ,   s i n c e   
 t h e   a d o p t i o n   o f   R e g u l a t i o n   D   a n d   F o r m   D   i n   1 9 8 2 ,   t h e   S E C   h a s   y e t   t o   c o l l e c t   d a t a   r e g a r d i n g   t h i s   
 c a t e g o r y   o f   i s s u e r s   a s   i t   r e l a t e s   t o   t h e   u s e   o f   R e g u l a t i o n   D   –   s o m e t h i n g   s e e m i n g l y   r e q u i r e d   b y   t h e   
 R e g u l a t o r y   F l e x i b i l i t y   A c t 5   .     A n d   n o w h e r e   i n   t h e   p r o p o s e d   c h a n g e s   t o   F o r m   D   d o e s   t h e   
 C o m m i s s i o n   r e q u i r e   a n   i s s u e r   w h o   i s   n o t   a n   i n v e s t m e n t   c o m p a n y   t o   p r o v i d e   a n y   i n f o r m a t i o n   
 r e g a r d i n g   i t s   t o t a l   a s s e t s   –   t h e   R F A ’ s   s t a t u t o r y   m e a s u r e m e n t   o f   “ s m a l l   e n t i t i e s . ” 6   
 
 4   U n d e r   t h e   r u l e   a s   o r i g i n a l l y   p r o p o s e d   b y   t h e   S E C   i n   2 0 1 1 ,   “ b a d   a c t o r s ”   w o u l d   h a v e   b e e n   d i s q u a l i f i e d   
 f r o m   u s i n g   R u l e   5 0 6   i f   t h e   “ t r i g g e r i n g   e v e n t ”   o c c u r r e d   w i t h i n   t h e   r e l e v a n t   l o o k - b a c k   p e r i o d s ,   r e g a r d l e s s   
 o f   w h e t h e r   t h e   e v e n t   o c c u r r e d   b e f o r e   e n a c t m e n t   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t ,   o r   t h e   d a t e   o f   t h e   p r o p o s a l   o r   
 e f f e c t i v e n e s s   o f   t h e   a m e n d m e n t s   t o   R u l e   5 0 6 .   U n d e r   t h e   f i n a l   r u l e s   e n a c t e d   o n   J u l y   1 0 ,   2 0 1 3 ,   i s s u e r s   
 w o u l d   n o t   b e   d i s q u a l i f i e d   f r o m   r e l y i n g   o n   R u l e   5 0 6   f o r   t r i g g e r i n g   e v e n t s   o f   “ b a d   a c t o r s ”   o c c u r r i n g   b e f o r e   
 t h e   e f f e c t i v e   d a t e   o f   t h e   r u l e ,   S e p t e m b e r   2 3 ,   2 0 1 3 .   
 
 5   U n d e r   S e c t i o n   6 0 3 ( c )   o f   t h e   R F A ,   t h e   r e g u l a t o r y   a n a l y s i s   b y   t h e   S E C   i s   r e q u i r e d   t o   s t a t e   t h e   n u m b e r   o f   
 “ s m a l l   e n t i t i e s   t o   w h i c h   t h e   p r o p o s e d   r u l e   a p p l i e s ”   u n l e s s   s u c h   a n   e s t i m a t e   i s   n o t   f e a s i b l e .   
 
 6   N o t w i t h s t a n d i n g   t h a t   t h e   S E C ’ s   d e f i n i t i o n   o f   “ s m a l l   b u s i n e s s ”   h a s   b e e n   m e a s u r e d   i n   t e r m s   o f   t o t a l   a s s e t s   
 ( $ 5   m i l l i o n ) ,   i t   h a s   n e v e r   r e q u i r e d   c o m p a n i e s   o t h e r   t h a n   i n v e s t m e n t   c o m p a n i e s   t o   p r o v i d e   a n y   i n f o r m a t i o n   
 r e g a r d i n g   t o t a l   a s s e t s .     I n s t e a d ,   i t   h a s   b u r i e d   t h i s   o m i s s i o n   i n   F o o t n o t e   2 3 6   a p p e a r i n g   o n   p a g e   1 6 1 o f   t h e   
 1 7 8   p a g e   P r o p o s i n g   R e l e a s e ,   a n d   t h e n   a s k e d   t h e   p u b l i c   t o   w e i g h   i n   o n   t h e   i s s u e   b y   t h e   p u b l i c   i n f o r m i n g   i t   
 h o w   m a n y   s m a l l   e n t i t i e s   m a y   b e   a f f e c t e d .     I f   t h e r e   t r u l y   i s   a   n e e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n   f o r   “ c o m p l e t e n e s s   o f   
 d a t a   s e t ”   a n d   a d v a n c i n g   t h e   i n t e r e s t s   o f   “ s m a l l   e n t i t i e s ” ,   I   p r o p o s e   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   f i r s t   a m e n d   F o r m   
 D   t o   i n q u i r e   a s   t o   t h e   t o t a l   a s s e t   s i z e   o f   t h e   s m a l l   e n t i t y .   S e e   N o t e   2 3 6 ,   a t   p a g e   1 6 1   o f   t h e   P r o p o s i n g   
 R e l e a s e .   
 
 4 
   
 
  D I S C U S S I O N 
   
 
 I .   
 
 L O S S   O F   F U T U R E   U S E   O F   E X E M P T I O N   F O R   N O N - T I M E L Y   F O R M   D   F I L I N G .   
 
 P r o p o s e d   R u l e   5 0 7 ( b )   p u r p o r t s   t o   a u t o m a t i c a l l y   d i s q u a l i f y   i s s u e r s   f r o m   f u t u r e   u s e   o f   R u l e   
 5 0 6 ( b )   a n d   ( c )     f o r     a   p e r i o d   o f   n o t   l e s s   t h a n   o n e   y e a r   i f   t h e y   f a i l   t o   t i m e l y   c o m p l y   w i t h   a n y   o f   t h e   
 F o r m   D   f i l i n g   r e q u i r e m e n t s ,   i n c l u d i n g   t h e   p r o p o s e d   e x p a n d e d   1 5   d a y   a d v a n c e   p r e - f i l i n g   
 r e q u i r e m e n t s .     S u c h   a   r u l e   i s   u n n e c e s s a r y   t o   a c c o m p l i s h   i t s   s t a t e d   p u r p o s e s ,   a s   t h e r e   a r e   a d e q u a t e   
 e x i s t i n g   a l t e r n a t i v e s   w h i c h   w i l l   a c c o m p l i s h   t h e   s t a t e d   o b j e c t i v e ,   i . e .   r e g u l a t o r y   o v e r s i g h t ,   a n d   t h e   
 r u l e   a s   p r o p o s e d   w i l l   b e   u n d u l y   b u r d e n s o m e   t o   s m a l l   e n t i t i e s .   
 
 S e c t i o n   6 0 3 ( c )   o f   t h e   R e g u l a t o r y   F l e x i b i l i t y   A c t   i s   c l e a r   i n   i t s   m a n d a t e :   
 
 “ E a c h   i n i t i a l   r e g u l a t o r y   f l e x i b i l i t y   a n a l y s i s   s h a l l   a l s o   c o n t a i n   a   d e s c r i p t i o n   o f   a n y   
 s i g n i f i c a n t   a l t e r n a t i v e s   t o   t h e   p r o p o s e d   r u l e   w h i c h   a c c o m p l i s h   t h e   s t a t e d   o b j e c t i v e s   o f   
 a p p l i c a b l e   s t a t u t e s   a n d   w h i c h   m i n i m i z e   a n y   s i g n i f i c a n t   e c o n o m i c   i m p a c t   o f   t h e   p r o p o s e d   
 r u l e   o n   s m a l l   e n t i t i e s .   C o n s i s t e n t   w i t h   t h e   s t a t e d   o b j e c t i v e s   o f   a p p l i c a b l e   s t a t u t e s ,   t h e   
 a n a l y s i s   s h a l l   d i s c u s s   s i g n i f i c a n t   a l t e r n a t i v e s   .     .   
 
 . ” .   [ E m p h a s i s   a d d e d . ]   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   a c k n o w l e d g e s   i n   t h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e   t h a t   “ T h e   R e g u l a t o r y   
 F l e x i b i l i t y   A c t   d i r e c t s   u s   t o   c o n s i d e r   s i g n i f i c a n t   a l t e r n a t i v e s   t h a t   w o u l d   a c c o m p l i s h   t h e   s t a t e d   
 o b j e c t i v e s   o f   o u r   a m e n d m e n t s ,   w h i l e   m i n i m i z i n g   a n y   s i g n i f i c a n t   a d v e r s e   i m p a c t   o n   s m a l l   
 e n t i t i e s . ”     H o w e v e r ,   n o   s u c h   a l t e r n a t i v e s   h a v e   b e e n   c o n s i d e r e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n .     T h e   
 C o m m i s s i o n   h a s   f a i l e d   t o   d i s c u s s ,   l e t   a l o n e   i d e n t i f y ,   o t h e r   a l t e r n a t i v e s .     T h e   C o m m i s s i o n ’ s   s o l e   
 a r t i c u l a t e d   r e a s o n   f o r   n o t   c o n s i d e r i n g   d i f f e r i n g   r e q u i r e m e n t s   f o r   s m a l l   e n t i t i e s   i s   t h a t   o t h e r   
 a p p r o a c h e s   “ w o u l d   d e t r a c t   f r o m   t h e   c o m p l e t e n e s s   a n d   u n i f o r m i t y   o f   t h e   F o r m   D   d a t a s e t   a n d ,   a s   a   
 r e s u l t ,   r e d u c e   t h e   e x p e c t e d   b e n e f i t s   o f   m o r e   c o n s i s t e n t   s u b m i s s i o n   o f   R u l e   5 0 6   i n f o r m a t i o n   a n d   
 i m p r o v e d   c o l l e c t i o n   o f   d a t a   f o r m   C o m m i s s i o n   e n f o r c e m e n t   a c t i o n . ”   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   n o w h e r e   d i s c u s s e s   w h y ,   u n d e r   c u r r e n t   r u l e s ,   a d e q u a t e   d a t a   c o l l e c t i o n   i s   
 
 u n a t t a i n a b l e .   I t   i s   s i m p l y   s t a t e d   a s   a   c o n c l u s i o n .     A m p l e   t o o l s   c u r r e n t l y   e x i s t   t o   c o l l e c t   d a t a   a n d   
 d e t e r   i s s u e r s   f r o m   a v o i d i n g   m a n d a t o r y   f i l i n g   r e q u i r e m e n t s ,   w h i c h   w o u l d   i m p o s e   l i t t l e ,   i f   a n y ,   
 b u r d e n   o n   s m a l l   e n t i t i e s .     A s   d i s c u s s e d   b e l o w ,   t h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e   g i v e s   s h o r t   s h r i f t   t o   t h e   
 u s e f u l n e s s   o f   t h e s e   t o o l s   i n   g e n e r a l ,   a n d   i n   p a r t i c u l a r   w i t h   r e s p e c t   t o   s m a l l   e n t i t i e s   p r o t e c t e d   b y   
 t h e   R F A .   
 
 A n y   t h e o r e t i c a l   b e n e f i t   t h a t   m i g h t   b e   o b t a i n e d   i n   f u r t h e r a n c e   o f   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   s e l f - 
 
 p r o c l a i m e d   g o a l   o f   o b t a i n i n g   “ c o m p l e t e n e s s ”   o f   d a t a ,   a s   r e g a r d s   s m a l l   e n t i t i e s ,   w o u l d   b e   
 o u t w e i g h e d   b y   t h e   n e g a t i v e   i m p a c t   t h a t   w o u l d   s u r e l y   f l o w   f r o m   t h e   a d o p t i o n   o f   t h i s   r u l e   –   a   
 n u m b e r   o f   s m a l l   e n t i t i e s   w o u l d   i n   f a c t   b e   d i s q u a l i f i e d   f r o m   r e l y i n g   o n   R u l e   5 0 6 ( c )   ( a n d   R u l e   
 5 0 6 ( b ) )   f o r   a t   l e a s t   o n e   y e a r   –   t h e   s a m e   c l a s s   o f   e n t i t i e s   w h o   a r e   t h e   p r i n c i p a l   i n t e n d e d   
 b e n e f i c i a r i e s   o f   T i t l e   I I   o f   t h e   J O B S   A c t .     T h e   e f f e c t s   o f   t h i s   w o u l d   h i t   s m a l l   e n t i t i e s   t h e   h a r d e s t   
 –   t h o s e   w i t h   t h e   l e a s t   r e s o u r c e s   a n d   t h e   l e a s t   a c c e s s   t o   a l t e r n a t i v e   s o u r c e s   o f   c a p i t a l   –   p r e c i s e l y   
 t h e   c l a s s   i n t e n d e d   t o   b e   t h e   b e n e f i c i a r y   o f   T i t l e   I I   –   a n d   a   p r o t e c t e d   c l a s s   u n d e r   t h e   R F A .   
 
 5 
   
 
  T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   r e c o n s i d e r   i t s   P r o p o s e d   R u l e s ,   a s   t h e y   a f f e c t   s m a l l   e n t i t i e s ,   n o t   
 
 o n l y   f r o m   t h e   p e r s p e c t i v e   o f   t h e   J O B S   A c t   o f   2 0 1 2 ,   b u t   a l s o   t h e   R e g u l a t o r y   F l e x i b i l i t y   A c t   o f   
 1 9 8 0 ,   w h o s e   p u r p o s e   a n d   i n t e n t   i s   c l o s e l y   a l i g n e d   w i t h   t h e   g o a l s   o f   t h e   J O B S   A c t : 7   
 
 A c c o r d i n g l y ,   a s   d i s c u s s e d   b e l o w ,   t o   t h e   e x t e n t   t h a t   p r o p o s e d   R u l e   5 0 7 ( b ) ,   h a s   v i t a l i t y   f o r   
 
 a n y   i s s u e r ,   s m a l l   e n t i t i e s   s h o u l d   b e   e x e m p t e d   f r o m   t h i s   p r o p o s e d   r u l e   i n   i t s   e n t i r e t y .   
 
 A . 	     N e w   R u l e s   R e q u i r i n g   P r e - F i l i n g   o f   F o r m   D   A d d   t o   C o m p l e x i t y ,   a n d   T h e r e f o r e   
 
 I n c r e a s e   L i k e l i h o o d   o f   L a t e   F i l i n g   b y   S m a l l   E n t i t i e s   
 
 F o r   t h e   f i r s t   t i m e   i n   t h e   3 0   y e a r   h i s t o r y   o f   R e g u l a t i o n   D   t h e   C o m m i s s i o n   p r o p o s e s   t o   
 
 r e q u i r e   t h e   f i l i n g   o f   a n   i n i t i a l   F o r m   D   b e f o r e   a n   o f f e r i n g   b e g i n s ,   i . e .   “ n o   l a t e r   t h a n   1 5   c a l e n d a r   
 d a y s   p r i o r   t o   t h e   f i r s t   u s e   o f   g e n e r a l   s o l i c i t a t i o n   o r   g e n e r a l   a d v e r t i s i n g   f o r   s u c h   o f f e r i n g . ”     U n d e r   
 c u r r e n t   r u l e s ,   n o   f i l i n g   i s   r e q u i r e d   u n t i l   1 5   d a y s   a f t e r   t h e   f i r s t   s a l e   i n   a n   o f f e r i n g .     T h e   c h a n g e ,   
 a n d   t h e   r e l a t e d   p r o p o s e d   R u l e   5 1 0 T ,   a p p e a r s   t o   b e   m o t i v a t e d   b y   a   d e s i r e   t o   i d e n t i f y   f r a u d u l e n t   o r   
 i l l e g a l   o f f e r i n g s   b e f o r e   a   s a l e   t a k e s   p l a c e ,   r a t h e r   t h a n   w a i t i n g   u n t i l   a f t e r   i n v e s t o r s   h a v e   p a r t e d   
 w i t h   t h e i r   m o n e y .     A l t h o u g h   t h i s   a p p r o a c h   i s   c l e a r l y   s e n s i b l e ,   a n d   n o r m a l l y   w o u l d   b e   w e l l   w i t h i n   
 t h e   s c o p e   o f   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   d i s c r e t i o n a r y   r u l e m a k i n g   p o w e r s ,   i t   i s ,   a t   t h e   v e r y   l e a s t ,   
 i n c o n s i s t e n t   w i t h   t h e   f u n d a m e n t a l   p h i l o s o p h y   w h i c h   h a s   g u i d e d   R e g u l a t i o n   D   s i n c e   i t s   i n c e p t i o n   
 –   t o   c r e a t e   a   s a f e   h a r b o r   f o r   i s s u e r s ,   e s p e c i a l l y   s m a l l   i s s u e r s ,   a s   a n   a l t e r n a t i v e   t o   t h e   u n c e r t a i n t i e s   
 o f   d e t e r m i n i n g   w h e t h e r   a n   u n r e g i s t e r e d   o f f e r i n g   m e t   t h e   s t a t u t o r y   r e q u i r e m e n t s   o f   t h e n   S e c t i o n   
 4 ( 2 )   o f   t h e   S e c u r i t i e s   A c t   o f   1 9 3 3 .     T h i s   n e w   p r o p o s e d   a p p r o a c h ,   i f   i m p l e m e n t e d ,   w o u l d   t u r n   
 w h a t   h a s   h i s t o r i c a l l y   b e e n   a   s a f e   h a r b o r   i n t o   a   q u a g m i r e   f o r   s m a l l   e n t i t i e s ,   w h i c h   o f t e n   d o   n o t   
 h a v e   t h e   s o p h i s t i c a t i o n   a n d   f i n a n c i a l   r e s o u r c e s   t o   a s s u r e   t i m e l y   c o m p l i a n c e   w i t h   t h i s   
 r e q u i r e m e n t .   
 
 T h e   o n l y   s i g n i f i c a n t   b e n e f i t   o f   a   “ p r e - o f f e r i n g ”   f i l i n g   r e q u i r e m e n t   i s   t h a t   t h i s   i n f o r m a t i o n ,   
 
 c o u p l e d   w i t h   a   d a i l y   “ d a t a   d u m p ”   o f   s o l i c i t a t i o n   a c t i v i t y   u n d e r   R u l e   5 1 0 T ,   w o u l d   a l l o w   f e d e r a l   
 a n d   s t a t e   e n f o r c e m e n t   a g e n c i e s   t o   t h w a r t   f r a u d s t e r s   b e f o r e   a   f i r s t   s a l e   h a s   o c c u r r e d .     W h i l e   
 c e r t a i n l y   a   s e n s i b l e   g o a l ,   i t   s e e m s   l i k e l y   t h a t   t h e   g r o u p   o f   p e o p l e   m o s t   s o u g h t   t o   b e   t a r g e t e d   b y   
 e n f o r c e m e n t   a c t i v i t y   a r e   t h e   s a m e   o n e s   m o s t   l i k e l y   t o   a v o i d   t h e   p u b l i c   s p o t l i g h t ,   e i t h e r   b y   n o t   
 
 7   S e e ,   e . g . ,   t h e   P r e a m b l e   t o   t h e   R e g u l a t o r y   F l e x i b i l i t y   A c t ,   w h i c h   p r o v i d e s   i n   p a r t :   
 
 C o n g r e s s i o n a l   F i n d i n g s   a n d   D e c l a r a t i o n   o f   P u r p o s e :   
 
 *   
 
 *   
 
 *   
 ( 3 )   u n i f o r m   F e d e r a l   r e g u l a t o r y   a n d   r e p o r t i n g   r e q u i r e m e n t s   h a v e   i n   n u m e r o u s   i n s t a n c e s   i m p o s e d   
 u n n e c e s s a r y   a n d   d i s p r o p o r t i o n a t e l y   b u r d e n s o m e   d e m a n d s   i n c l u d i n g   l e g a l ,   a c c o u n t i n g   a n d   
 c o n s u l t i n g   c o s t s   u p o n   s m a l l   b u s i n e s s e s ,   s m a l l   o r g a n i z a t i o n s ,   a n d   s m a l l   g o v e r n m e n t a l   j u r i s d i c t i o n s   
 w i t h   l i m i t e d   r e s o u r c e s ;   
 
 ( 4 )   t h e   f a i l u r e   t o   r e c o g n i z e   d i f f e r e n c e s   i n   t h e   s c a l e   a n d   r e s o u r c e s   o f   r e g u l a t e d   e n t i t i e s   h a s   i n   
 n u m e r o u s   i n s t a n c e s   a d v e r s e l y   a f f e c t e d   c o m p e t i t i o n   i n   t h e   m a r k e t p l a c e ,   d i s c o u r a g e d   i n n o v a t i o n   
 a n d   r e s t r i c t e d   i m p r o v e m e n t s   i n   p r o d u c t i v i t y ;   
 
 ( 5 )   u n n e c e s s a r y   r e g u l a t i o n s   c r e a t e   e n t r y   b a r r i e r s   i n   m a n y   i n d u s t r i e s   a n d   d i s c o u r a g e   p o t e n t i a l   
 e n t r e p r e n e u r s   f r o m   i n t r o d u c i n g   b e n e f i c i a l   p r o d u c t s   a n d   p r o c e s s e s ;   
 
 6 
   
 
  f i l i n g   a t   a l l ,   o r   b y   c a r e f u l l y   c o n c e a l i n g   t h e   f r a u d u l e n t   n a t u r e   o f   t h e i r   a c t i v i t y .     A n d   o f t e n ,   t h e   
 m o s t   p e r n i c i o u s   f r a u d s   a r e   c a r r i e d   o u t   i n   t h e   l i g h t   o f   d a y ,   i n   f r o n t   o f   t h e   t r a i n e d   e y e s   o f   
 e n f o r c e m e n t   p e r s o n n e l ,   b y   w e l l - c r e d e n t i a l e d   a n d   s e e m i n g l y   c r e d i b l e   i n d i v i d u a l s .     W h a t   i s   
 c e r t a i n ,   h o w e v e r ,   i s   t h a t   s m a l l   i s s u e r s   w i l l   b e   t r a p p e d   b y   t h e   c o m p l e x i t y   o f   t h e s e   r u l e s ,   
 j e o p a r d i z i n g   t h e i r   a b i l i t y   t o   r a i s e   c a p i t a l   a n d ,   f o r   s o m e ,   t h e i r   w i l l i n g n e s s   t o   e v e n   a t t e m p t   t o   
 n a v i g a t e   c o m p l e x   S E C   r u l e s .   
 
 M o r e o v e r ,   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   a r t i c u l a t e d   p o s i t i o n   t h a t   t h e   d i s q u a l i f i c a t i o n ’ s   h a r s h   i m p a c t   
 
 i s   s o m e h o w   c u s h i o n e d   b y   t h e   n o t i o n   t h a t   i t   w o u l d   d i s q u a l i f y   o n l y   f u t u r e   o f f e r i n g s ,   a n d   n o t   a   
 c u r r e n t   o f f e r i n g ,   d o e s   n o t   d e t r a c t   f r o m   t h e   p u n i t i v e   a n d   c e r t a i n   a d v e r s e   e f f e c t s   o f   t h e   p r o p o s e d   
 d i s q u a l i f i c a t i o n .     I t   a l s o   i g n o r e s   t h e   d a y - t o - d a y   r e a l i t y   o f   t h e   f i n a n c i n g   w o r l d   o f   s m a l l   e n t i t i e s .   
 U n l i k e   i n s t i t u t i o n a l l y   m a n a g e d   o f f e r i n g s ,   f i n a n c i n g   a c t i v i t i e s   o f   s m a l l   e n t i t i e s   o f t e n   d o   n o t   
 t y p i c a l l y   p r e s e n t   t h e m s e l v e s   i n   n e a t   p a c k a g e s .     A n d   e n t r e p r e n e u r s   d o   n o t   t y p i c a l l y   s u r r o u n d   
 t h e m s e l v e s   w i t h   s e c u r i t i e s   l a w y e r s   t o   m o n i t o r   t h e i r   d a y - t o - d a y   a c t i v i t i e s .     I n   t h i s   I n t e r n e t   a g e   
 m a n y   i n f o r m a l   c o m m u n i c a t i o n s   b y   s m a l l   e n t i t i e s   w i l l   i n n o c e n t l y   a n d   u n k n o w i n g l y   f a l l   i n t o   t h e   
 b r o a d   c a t e g o r y   o f   “ g e n e r a l   s o l i c i t a t i o n   o r   g e n e r a l   a d v e r t i s i n g , ”   a s   w i l l   s e e m i n g l y   i n n o c u o u s   
 c o m m u n i c a t i o n s   s u c h   a s   p r e s e n t a t i o n s   a t   t r a d e   s h o w s   o r   c o n f e r e n c e s .   
 
 T h e r e   i s   a l s o   t h e   i s s u e   o f   d e t e r m i n i n g   w h e n   a n   o f f e r i n g   b e g i n s   a n d   e n d s . 8   S o m e t i m e s   t w o   
 
 “ o f f e r i n g s ”   m i g h t   b e   o n g o i n g   s i m u l t a n e o u s l y .   O r   o n e   o f f e r i n g   m i g h t   q u i c k l y   e n d   a n d   a n o t h e r   
 b e g i n .     T h i s   i s   p a r t i c u l a r l y   t r u e   w i t h   s m a l l   e n t i t i e s ,   w h e r e   c a p i t a l   n e e d s ,   a n d   t h u s   o f f e r i n g s ,   a r e   
 o f t e n   o n g o i n g ,   a n d   t e r m s   o f   t h e   o f f e r i n g ,   i n c l u d i n g   t h e   t y p e   o f   s e c u r i t y   o f f e r e d ,   c a n   q u i c k l y   
 c h a n g e   t o   r e f l e c t   t h e   m a r k e t   p l a c e .     F o r   e x a m p l e ,   a n   i s s u e r   m i g h t   s t a r t   o u t   w i t h   a   c o m m o n   s t o c k   
 o f f e r i n g   w h i c h   f a l l s   s h o r t   o f   i t s   m a r k ,   a n d   q u i c k l y   p i v o t   t o   a   c o n v e r t i b l e   n o t e   o f f e r i n g .     T h u s ,   t h e   
 p r o p o s e d   r u l e   w h i c h   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   d e s c r i b e d   a s   o n l y   a f f e c t i n g   a   “ f u t u r e ”   o f f e r i n g   c o u l d   
 q u i c k l y   a n d   u n k n o w i n g l y   d i s q u a l i f y   a   c u r r e n t   o f f e r i n g ,   w i t h   a l l   o f   i t s   a t t e n d a n t   c o n s e q u e n c e s ,   
 s o m e   o f   w h i c h   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   n o t e d   i n   t h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e   ( e . g .   i n v e s t o r   r i g h t s   o f   
 r e s c i s s i o n   a g a i n s t   t h e   i s s u e r   a n d   a f f i l i a t e s ,   a n d   r e s u l t i n g   d i s c l o s u r e   t o   p o t e n t i a l   i n v e s t o r s   o f   t h i s   
 c o n t i n g e n t   l i a b i l i t y   o f   t h e   i s s u e r ) .   
 
 T h u s ,   t h e   p r o p o s e d   p r e - f i l i n g   r e q u i r e m e n t   i s   l i k e l y   t o   r e s u l t   i n   a   n u m b e r   o f   i n a d v e r t e n t ,   
 l a t e   f i l i n g s ,   w i t h   t h e   n e g a t i v e   a t t e n d a n t   c o n s e q u e n c e s   v i s i t e d   b y   t h e   n e w l y   p r o p o s e d   m i n i m u m   
 o n e   y e a r   f i n a n c i n g   b a r .   
 
 8   R e g u l a t i o n   D   d o e s   n o t   d e f i n e   w h e n   a n   “ o f f e r i n g ”   b e g i n s   o r   e n d s   –   n o r   c a n   i t .   I n s t e a d ,   R e g u l a t i o n   D   
 r e f e r s   i s s u e r s   t o   a   5 0   y e a r   o l d   S E C   r e l e a s e   a n d   s t a t e s   t h a t   “ t h e   f o l l o w i n g   f a c t o r s   s h o u l d   b e   c o n s i d e r e d   i n   
 d e t e r m i n i n g   w h e t h e r   o f f e r s   a n d   s a l e s   s h o u l d   b e   i n t e g r a t e d   f o r   p u r p o s e s   o f   t h e   e x e m p t i o n s   u n d e r   
 R e g u l a t i o n   D :   
 
 ( a )   W h e t h e r   t h e   s a l e s   a r e   p a r t   o f   a   s i n g l e   p l a n   o f   f i n a n c i n g ;   
 ( b )   W h e t h e r   t h e   s a l e s   i n v o l v e   i s s u a n c e   o f   t h e   s a m e   c l a s s   o f   s e c u r i t i e s ;   
 ( c )   W h e t h e r   t h e   s a l e s   h a v e   b e e n   m a d e   a t   o r   a b o u t   t h e   s a m e   t i m e ;   
 ( d )   W h e t h e r   t h e   s a m e   t y p e   o f   c o n s i d e r a t i o n   i s   b e i n g   r e c e i v e d ;   a n d   
 ( e )   W h e t h e r   t h e   s a l e s   a r e   m a d e   f o r   t h e   s a m e   g e n e r a l   p u r p o s e .   
 
 7 
   
 
  B . 	     C o m p l e t e n e s s   a n d   U n i f o r m i t y   o f     D a t a   C a n n o t   J u s t i f y   U s e   o f   L o s s   o f   E x e m p t i o n   
 
 a s   a   D e t e r r e n t   t o   L a t e   F i l e r s   
 
 T h e   p o t e n t i a l   v a l u e   o f   e i t h e r   a   p r e - f i l i n g   r e q u i r e m e n t   o r   a n y   o t h e r   f i l i n g   r e q u i r e m e n t   t o   
 f o s t e r   r e g u l a t o r y   o v e r s i g h t   d o e s   n o t   o u t w e i g h   t h e   d e t r i m e n t   t o   s m a l l   e n t i t i e s   w h i c h   w o u l d   r e s u l t   
 f r o m   t h e   l o s s   o f   t h e   R u l e   5 0 6   e x e m p t i o n s .     P e r f e c t i o n   i n   d a t a   c o l l e c t i o n   o u g h t   n o t   b e   a l l o w e d   t o   
 j u s t i f y   a n y   r u l e   w h o s e   c o n s e q u e n c e s   f o r   n o n - c o m p l i a n c e   a r e   p u n i t i v e   i n   n a t u r e ,   p a r t i c u l a r l y   
 w h e r e   t h e   r u l e   t h w a r t s   t h e   v e r y   g o a l   i n t e n d e d   b y   t h e   s t a t u t e   o r   r u l e   i t   i s   m o n i t o r i n g   o r   p o l i c i n g   –   
 e n h a n c e d   c a p i t a l   f o r m a t i o n   f o r   s m a l l   b u s i n e s s e s   a n d   o t h e r   j o b   c r e a t o r s .   
 
 A s   t h e   C o m m i s s i o n   n o t e s   i n   t h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e ,   t h e r e   i s   s i g n i f i c a n t   u s e   o f   R e g u l a t i o n   
 
 D   a n d   R u l e   5 0 6   b y   s m a l l   b u s i n e s s e s .   E x i s t i n g   d a t a   p r o v i d e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n   i n d i c a t e s   t h a t   
 h a l f   o f   t h e   o f f e r i n g s   r e l y i n g   o n   R u l e   5 0 6   a r e   a t   o r   u n d e r   $ 1 . 5   m i l l i o n   –   w i t h   a   s u b s t a n t i a l   n u m b e r   
 o f   i s s u e r s   r e p o r t i n g   a n n u a l   r e v e n u e s   o f   u n d e r   $ 2 5   m i l l i o n .     T h e r e   i s   n o   d o u b t   t h a t   R u l e   5 0 6   i s ,   
 a n d   w i l l   c o n t i n u e   t o   b e ,   a   s i g n i f i c a n t   t o o l   f o r   c a p i t a l   r a i s e s   b y   s m a l l   b u s i n e s s e s .     T h e   C o m m i s s i o n   
 a l s o   a d v i s e s   t h a t   a   g r e a t   d e a l   o f   d a t a   h a s   b e e n   c o l l e c t e d   f o r   b u s i n e s s e s   w i t h   u n d e r   $ 2 5   m i l l i o n   i n   
 a n n u a l   r e v e n u e s .     A n d   t h o u g h   t h e   C o m m i s s i o n   b e l i e v e s   t h a t   t h e r e   h a s   b e e n   a   g r e a t   d e a l   o f   
 u n d e r r e p o r t i n g   b y   s m a l l   b u s i n e s s e s   w h o   s i m p l y   f a i l   t o   f i l e   F o r m   D ,   n e c e s s i t a t i n g   s t r o n g e r   
 m e a s u r e s   t o   e n f o r c e   F o r m   D   f i l i n g   r e q u i r e m e n t s ,   n o   e m p i r i c a l   e v i d e n c e   i s   m a r s h a l e d   f o r   t h i s   
 c o n t e n t i o n .     M o r e o v e r ,   “ c o m p l e t e n e s s ”   o f   d a t a ,   w h i l e   a   w o r t h y   g o a l ,   w i l l   n e v e r   b e   a t t a i n a b l e ,   n o r   
 i s   i t   n e c e s s a r y .     G i v e n   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   d o e s   n o t   c i t e   t o   a n   a b s e n c e   o f   d a t a ,   n o   r e a s o n   i s   
 p r e s e n t e d   a s   t o   w h y   i t   c a n n o t   e x t r a p o l a t e   f r o m   a   s u b s e t   o f   d a t a ,   r a t h e r   t h a n   c r e a t i n g   a   n e w   r u l e   
 d e s i g n e d   t o   d i s c o u r a g e   n o n - c o m p l i a n c e .   
 
 N o r   i s   i t   n e c e s s a r y   t h a t   e v e r y   s m a l l   b u s i n e s s   b e   p e n a l i z e d   b y   t h e   l o s s   o f   u s e   o f   a n   
 i m p o r t a n t   e x e m p t i o n   i n   o r d e r   t o   a c h i e v e   t h e   g o a l   o f   “ c o m p l e t e n e s s ”   o f   d a t a   c o l l e c t i o n .   C u r r e n t   
 R u l e   5 0 7 ( a )   a l r e a d y   p r o v i d e s   a n   e f f e c t i v e   i n c e n t i v e   t o   e n c o u r a g e   t i m e l y   f i l i n g s   o f   F o r m   D .   
 S p e c i f i c a l l y ,   i t   p r o v i d e s   t h a t   n o   e x e m p t i o n   u n d e r   R e g u l a t i o n   D   s h a l l   b e   a v a i l a b l e   f o r   a n   i s s u e r   i f   
 s u c h   i s s u e r ,   a n y   o f   i t s   p r e d e c e s s o r s   o r   a f f i l i a t e s   h a v e   b e e n   s u b j e c t   t o   a n y   o r d e r ,   j u d g m e n t ,   o r   
 d e c r e e   o f   a n y   c o u r t   o f   c o m p e t e n t   j u r i s d i c t i o n   t e m p o r a r i l y ,   p r e l i m i n a r y   o r   p e r m a n e n t l y   e n j o i n i n g   
 s u c h   p e r s o n   f o r   f a i l u r e   t o   c o m p l y   w i t h   a n y   o f   t h e   F o r m   D   f i l i n g   r e q u i r e m e n t s   c o n t a i n e d   i n   R u l e   
 5 0 3 .   
 
 T h e   C o m m i s s i o n ’ s   a n a l y s i s   o f   t h i s   e x i s t i n g   r u l e   a s   a n   e f f e c t i v e   d e t e r r e n t   t o   l a t e   f i l i n g   o r   
 
 n o n - f i l i n g   i s   s u p e r f i c i a l   a n d   i n c o m p l e t e .     T h e   C o m m i s s i o n   s i m p l y   s t a t e s   t h a t   t h e   c u r r e n t   r u l e   
 r e q u i r e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   f i r s t   i n s t i t u t e   a   c i v i l   p r o c e e d i n g   i n   f e d e r a l   c o u r t ,   a n d   t h a t   i n   f a c t   f e w   
 s u c h   p r o c e e d i n g s   h a v e   b e e n   i n s t i t u t e d .     T h e   C o m m i s s i o n   i g n o r e s   t h e   a v a i l a b i l i t y   o f   a   p o w e r f u l   
 w e a p o n   t o   b e n e f i t   f r o m   t h i s   e x i s t i n g   r u l e   –   t h e   U . S .   M a i l .     U n d o u b t e d l y ,   b o t h   t h e   S t a f f   a n d   s t a t e   
 r e g u l a t o r s   w i l l   b e   a b l e   t o   o b t a i n   i n f o r m a t i o n   r e g a r d i n g   o n g o i n g   o f f e r i n g s   f r o m   p u b l i c   s o u r c e s ,   
 i n c l u d i n g   p o t e n t i a l   i n v e s t o r s   w h o   a r e   t a r g e t e d   b y   t h e s e   s o l i c i t a t i o n s .     I f   a n   o f f e r i n g   i s   o n g o i n g ,   o r   
 c o m p l e t e d ,   p r e s u m a b l y   a   l e t t e r   f r o m   t h e   S E C   ( o r   e v e n   a   s t a t e   r e g u l a t o r )   i n q u i r i n g   a b o u t   t h e   
 a v a i l a b i l i t y   o f   F o r m   D ,   a n d   r e q u e s t i n g   t h a t   i t   b e   f i l e d ,   o u g h t   t o   b e   s u f f i c i e n t   t o   i n c e n t i v i z e   m o s t   
 
 8 
   
 
  d e l i n q u e n t   i s s u e r s   t o   m a k e   t h e   r e q u i r e d   f i l i n g   –   p a r t i c u l a r l y   i n   v i e w   o f   t h e   a b i l i t y   o f   t h e   S E C   t o   
 b a c k   u p   t h i s   r e q u e s t   w i t h   e n f o r c e m e n t   p r o c e e d i n g s ,   i f   n e c e s s a r y ,   u n d e r   c u r r e n t   r u l e s .   
 
 I I .   
 
 P R O P O S E D   R U L E   5 1 0 T   –   “ T H E   D A I L Y   D A T A   D U M P ”   
 
 R u l e   5 1 0 T   r e p r e s e n t s   o n e   o f   t h e   m o r e   t r o u b l i n g   o v e r r e a c h e s   o f   g o v e r n m e n t   i n t o   t h e   U . S .   
 
 f i n a n c i a l   m a r k e t s   i n   r e c e n t   m e m o r y .     U n d e r   t h e   g u i s e   o f   a   t e m p o r a r y   r u l e ,   i t   p u r p o r t s   t o   t u r n   
 R e g u l a t i o n   D   i n t o   R e g u l a t i o n   D D D   –   “ D a i l y   D a t a   D u m p . ”   –   a   n e w   d a i l y   r o u t i n e   f o r   
 e n t r e p r e n e u r s   s e e k i n g   t o   r a i s e   c a p i t a l   f r o m   a c c r e d i t e d   p r i v a t e   i n v e s t o r s .   
 
 P r o p o s e d   R u l e   5 1 0 T   r e q u i r e s   t h a t   a n   i s s u e r   s u b m i t   t o   t h e   C o m m i s s i o n   a n y   w r i t t e n   
 c o m m u n i c a t i o n   t h a t   c o n s t i t u t e s   a   g e n e r a l   s o l i c i t a t i o n   o r   g e n e r a l   a d v e r t i s i n g   i n   a n y   o f f e r i n g   
 c o n d u c t e d   i n   r e l i a n c e   o n   R u l e   5 0 6 ( c )   n o   l a t e r   t h a n   t h e   d a t e   o f   f i r s t   u s e .   T h e   c o m m u n i c a t i o n   i s   t o   
 b e   s u b m i t t e d   u s i n g   t h e   i n t a k e   p a g e   d e s i g n a t e d   o n   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   w e b s i t e .   C o n g r e s s m e n   
 M c H e n r y   a n d   G a r r e t   f r a m e d   t h e   i s s u e   s u c c i n c t l y   a n d   e l o q u e n t l y .   
 
 I f ,   h o w e v e r ,   t h e   C o m m i s s i o n   s e e k s   t o   u t i l i z e   R u l e   5 1 0 T   d i s c l o s u r e   a s   p a r t   o f   a n   
 e n f o r c e m e n t   p r o g r a m ,   t h e n   i t   i s   n o t   a p p r o p r i a t e   t o   d e m a n d   t h a t   t h e   e n t i r e   p o p u l a t i o n   o f   
 p r i v a t e   i s s u e r s   r e p o r t   e v e r y   a d v e r t i s e m e n t   i n   r e a l - t i m e   t o   c a t c h   t h o s e   f e w   t h a t   c o m m i t   a   
 v i o l a t i o n .   D e m a n d i n g   t h a t   t h e   e n t i r e   p o p u l a t i o n   o f   R u l e   5 0 6 ( c )   i s s u e r s   s u b m i t   t o   t h i s   
 s e a r c h   i s   a n   o v e r r e a c h   t h a t   c a n n o t   b e   j u s t i f i e d   u n d e r   a n y   m e a n i n g f u l   c o s t - b e n e f i t   a n a l y s i s .   
 F u r t h e r m o r e ,   R u l e   5 0 6 ( c ) - b a s e d   g e n e r a l   s o l i c i t a t i o n s   w i l l   b e   p u b l i c ,   e n a b l i n g   t h e   
 C o m m i s s i o n   o r   p r i v a t e   v e n d o r s   t o   c o l l e c t   t h i s   i n f o r m a t i o n   f r o m   t h e   l o c a t i o n s   w h e r e   i t   i s   
 p o s t e d . 9   
 
 T h i s   n e w   p r o p o s a l ,   c o u p l e d   w i t h   t h e   1 5   d a y   p r e - f i l i n g   r e q u i r e m e n t ,   a p p e a r s   t o   r e f l e c t   a   
 f e a r   b y   e n f o r c e m e n t   p e r s o n n e l   t h a t   a l l o w i n g   p u b l i c   s o l i c i t a t i o n   a n d   a d v e r t i s i n g   i n   u n r e g i s t e r e d   
 o f f e r i n g s   w i l l   r e s u l t   i n   r a m p a n t   f r a u d ,   w h i c h   m u s t   b e   r o o t e d   o u t   b e f o r e   i t   c a n   t a k e   h o l d .     W h e t h e r   
 o r   n o t   t h i s   p r o p o s e d   r u l e   i s   w i t h i n   t h e   d i s c r e t i o n   o f   t h e   C o m m i s s i o n ,   i t   i s   s h o r t   s i g h t e d   a n d   
 i m p r o v i d e n t ,   e s p e c i a l l y   a s   a p p l i e d   t o   s m a l l   e n t i t i e s .   
 
 E x i s t i n g   s e c u r i t i e s   l a w s   a n d   r e g u l a t i o n s ,   i n c l u d i n g   t h e   a n t i - f r a u d   p r o v i s i o n s   o f   R u l e   1 0 b ­ 
 5 ,   p r o v i d e   m e a n i n g f u l   p r o t e c t i o n s   f o r   i n v e s t o r s ,   a s   d o   e n f o r c e m e n t   p o w e r s   o f   t h e   C o m m i s s i o n .   
 A n d   i n   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r o p o s i n g   r e l e a s e ,   i t   a p p e a r s   t o   a c k n o w l e d g e   t h a t   i n   t h e   p a s t   f r a u d   i n   
 p r i v a t e   p l a c e m e n t s   h a s   h i s t o r i c a l l y   n o t   b e e n   a   m a j o r   p r o b l e m   f o r   R u l e   5 0 6   o f f e r i n g s .   
 
 N o t w i t h s t a n d i n g   t h e   c u r r e n t   s t a t e   o f   t h e   p r i v a t e   p l a c e m e n t   m a r k e t ,   t h e   C o m m i s s i o n   s e e k s   
 
 t o   r e q u i r e   e v e r y   i s s u e r   t o   f i l e   e v e r y   p i e c e   o f   p a p e r   w h i c h   m i g h t   f a l l   i n t o   t h e   b r o a d   c a t e g o r y   o f   
 “ g e n e r a l   s o l i c i t a t i o n ”   o r   “ g e n e r a l   a d v e r t i s i n g ”   i n   r e a l   t i m e .     C o m p l i a n c e   w i t h   t h i s   p r o p o s e d   
 r e g u l a t i o n   i s   n o t   o n l y   d i s r u p t i v e   t o   t h e   d a y - t o - d a y   a c t i v i t i e s   o f   s m a l l   b u s i n e s s e s ,   b u t   c o m p l i a n c e   
 w i l l   a l s o   l i k e l y   n e c e s s i t a t e   t h e   i n v o l v e m e n t   o f   s e c u r i t i e s   l a w y e r s   a t   a n   e a r l y   s t a g e   o f   a   f i n a n c i n g ,   
 b e f o r e   a n y   c a p i t a l   h a s   b e e n   r a i s e d .     T h i s   t y p e   o f   r e g u l a t o r y   z e a l   i s   p r e c i s e l y   t h e   r e a s o n   w h y   
 C o n g r e s s   e n a c t e d   t h e   R e g u l a t o r y   F l e x i b i l i t y   A c t   o f   1 9 8 0 ,   t o   p r o t e c t   s m a l l   b u s i n e s s e s   f r o m   
 
 9   C o m m e n t   l e t t e r ,   N o t e   2   s u p r a .   
 
 9 
   
 
  r e g u l a t i o n s   w h i c h   i m p o s e   u n n e c e s s a r y   a n d   d i s p r o p o r t i o n a t e   c o s t s   a n d   b u r d e n s   o n   s m a l l   
 b u s i n e s s e s ,   s t i f l i n g   i n n o v a t i o n . 1 0   
 
 C O N C L U S I O N   
 
 T h e   p r o p o s e d   r e g u l a t i o n s   a r e   s e n d i n g   t h e   w r o n g   m e s s a g e   t o   e n t r e p r e n e u r s   w i t h   l i m i t e d   
 
 r e s o u r c e s ,   w h o s e   i d e a s   a n d   b u s i n e s s e s   r e q u i r e   c a p i t a l   o u t s i d e   t h e   c i r c l e   o f   i m m e d i a t e   f r i e n d s   a n d   
 f a m i l y   –   a n d   w h o s e   b u s i n e s s e s   a r e   n o t   s u i t e d   f o r   a   r e g i s t e r e d   o f f e r i n g ,   w i t h   i t s   a t t e n d a n t   c o s t s   
 a n d   b u r d e n s .   
 
 T h e   g o v e r n m e n t   s h o u l d   i n   t h e   f i r s t   i n s t a n c e   b e   a   p a r t n e r   w i t h   s m a l l   b u s i n e s s ,   n o t   a   
 p o l i c e m a n .     A n d   t o   t h e   e x t e n t   t h e   g o v e r n m e n t   m u s t   b e   a   p o l i c e m e n ,   i t   o u g h t   n o t   b e   g i v i n g   a   p a s s   
 t o   k n o w n   f r a u d s t e r s   o n   t h e   s a m e   d a y   i t   i s   p r o p o s i n g   d i s c r e t i o n a r y   r e g u l a t i o n s   w h i c h   b u r d e n   a l l   
 s m a l l   b u s i n e s s e s . 1 1     A n d   t h e   a g e n c i e s   t h a t   a r e   c h a r g e d   b y   C o n g r e s s   t o   i m p l e m e n t   l e g i s l a t i o n   
 t o w a r d s   f a c i l i t a t i n g   c a p i t a l   f o r m a t i o n   b y   s m a l l   b u s i n e s s   s h o u l d   t a k e   t h e i r   d i r e c t i o n   f r o m   
 C o n g r e s s ,   a n d   n o t   w e l l   i n t e n t i o n e d   s t a t e   r e g u l a t o r s   w i t h   p r i o r i t i e s   t h a t   c o n f l i c t   w i t h   t h o s e   o f   
 C o n g r e s s .   
 
 W e   c a n   l e a r n   a   g r e a t   d e a l   f r o m   r e c e n t   r e g u l a t o r y   a c t i o n   i n   K a n s a s .   M e r i t   r e v i e w   a n d   
 r e g i s t r a t i o n   w a s   f i r s t   i n t r o d u c e d   i n t o   t h i s   c o u n t r y   i n   1 9 1 1   b y   t h e   G r e a t   S t a t e   o f   K a n s a s ,   l o n g   
 b e f o r e   t h e r e   w e r e   a n y   f e d e r a l   s e c u r i t i e s   l a w s   e n a c t e d   i n   1 9 3 3 .     T h e s e   “ B l u e   S k y ”   l a w s   w e r e   
 i n t e n d e d   t o   p r e v e n t   u n s u s p e c t i n g   r e s i d e n t s   i n   o u t l y i n g   r u r a l   a r e a s   f r o m   b e i n g   v i c t i m i z e d   b y   
 f r a u d s t e r s   s e l l i n g   i n v e s t m e n t s   w i t h   p r o m i s e s   o f   b l u e   s k y .     I t   i s   i r o n i c ,   a n d   t e l l i n g ,   t h a t   i n   2 0 1 1 ,   
 b e f o r e   t h e   J O B S   A c t   w a s   e v e n   a   g l e a m   i n   t h e   e y e s   o f   C o n g r e s s ,   K a n s a s   a l s o   b e c a m e   t h e   f i r s t   
 s t a t e   i n   t h i s   c o u n t r y   w i t h   m e r i t   r e v i e w   t o   a l l o w   g e n e r a l   s o l i c i t a t i o n   a n d   a d v e r t i s i n g   f o r   
 u n r e g i s t e r e d   o f f e r i n g s   t o   u n a c c r e d i t e d   i n v e s t o r s . 1 2   
 
 1 0   S e e   N o t e   7   s u p r a ,   r e g a r d i n g   t h e   p u r p o s e s   a n d   g o a l s   o f   t h e   R e g u l a t o r y   F l e x i b i l i t y   A c t .   
 
 1 1   S e e   N o t e   4   s u p r a ,   r e g a r d i n g   t h e   S E C ’ s   i m p l e m e n t a t i o n   t h r o u g h   r u l e m a k i n g   o f   S e c t i o n   9 2 6   o f   t h e   D o d d - 
 F r a n k   A c t .   
 
 1 2   T h e   I n v e s t   K a n s a s   E x e m p t i o n ,   K . A . R .   8 1 - 5 - 2 1 ,   w h i c h   m a y   b e   c h a r a c t e r i z e d   a s   a   c r o w d f u n d i n g   
 e x e m p t i o n   f o r   b o t h   a c c r e d i t e d   a n d   u n a c c r e d i t e d   i n v e s t o r s ,   a l l o w s   f o r   p u b l i c   s o l i c i t a t i o n   f o r   c a p i t a l   r a i s e s   
 o f   u p   t o   $ 1   m i l l i o n   i n   a n   u n r e g i s t e r e d   o f f e r i n g .   
 
 1 0 
   
 
  T h e   w o r l d   h a s   c h a n g e d   a   g r e a t   d e a l   i n   t h e   p a s t   1 0 0   y e a r s .     W e   a r e   n o   l o n g e r   d e p e n d e n t   o n   
 t h e   p o n y   e x p r e s s ,   a s   w e   o n c e   w e r e   i n   t h e   d a y s   o f   t h e   W i l d   W e s t .     T e c h n o l o g i c a l   c h a n g e s   o u g h t   t o   
 f a c i l i t a t e   p o s i t i v e   c h a n g e s   i n   s e c u r i t i e s   r e g u l a t i o n   w h i c h   w i l l   f a c i l i t a t e   c a p i t a l   f o r m a t i o n   a n d   
 p r o t e c t   t h e   i n t e g r i t y   o f   t h e   m a r k e t p l a c e .   
 
 I   w o u l d   b e   p l e a s e d   t o   d i s c u s s   t h e s e   m a t t e r s   f u r t h e r   a t   y o u r   c o n v e n i e n c e .   
 
 R e s p e c t f u l l y   s u b m i t t e d ,   
 
 S a m u e l   S .   G u z i k   
 G u z i k   &   A s s o c i a t e s   
 
 C c :   D i l l o n   T a y l o r ,   A s s i s t a n t   C h i e f   C o u n s e l   
 U .   S .   S m a l l   B u s i n e s s   A d m i n i s t r a t i o n 
   
 O f f i c e   o f   A d v o c a c y 
   
 
 1 1 
   
 
 

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