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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

W e l l s   F a r g o   F u n d s   M a n a g e m e n t ,   L L C   
 5 2 5   M a r k e t   S t r e e t ,   1 2 ' 1 1     F l o o r   
 S a n   F r a n c i s 9 o ,   C A   9 4 1 0 5   
 
 A u g u s t   1 1 ,   2 0 1 5   
 
 S u b m i t t e d   E l e c t r o n i c a l l y   
 
 M r .   B r e n t   F i e l d s   
 S e c r e t a r y   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D C     2 0 5 4 9 - 9 3 0 3   
 
 R E :     F i l e   N o .   S 7 - 0 8 - 1 5 - I n v e s t l n c n t   C o m p a n y   R e p o r t i n g   M o d e r n i z a t i o n   
 
 D e a r   M r .   F i e l d s :   
 
 I .     I n t r o d u c t i o n   
 
 O n   b e h a l f   o f   W e l l s   F a r g o   &     C o m p a n y   a n d   i t s   s u b s i d i a r i e s ,   W e l l s   F a r g o   F u n d s   
 
 M a n a g e m e n t ,   L L C   a p p r e c i a t e s   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   c o m m e n t   o n   t h e   p r o p o s e d   n e w   r u l e s   a n d   f o r m s   
 a s   w e l l   a s   a m e n d m e n t s   t o   e x i s t i n g   r u l e s   a n d   f o r m s   r e l a t i n g   t o   t h e   r e p o r t i n g   a n d   d i s c l o s u r e   o f   
 i n f o r m a t i o n   b y   r e g i s t e r e d   i n v e s t m e n t   c o m p a n i e s   a n d   r e g i s t e r e d   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   i s s u e d   b y   t h e   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   ( " C o n m l i s s i o n " )   o n   M a y   2 0 ,   2 0 1 5   ( " P r o p o s a l s " ) .   1   
 
 S u b s i d i a r i e s   o f   W e l l s   F a r g o   &     C o m p a n y   a d v i s e   a n d   d i s t r i b u t e   t h e   W e l l s   F a r g o   
 
 A d v a n t a g e   F u n d s ® .     A s   o f   J u n e   3 0 , 2 0 1 5 ,   t h e   W e l l s   F a r g o   A d v a n t a g e   F u n d s   h a d   a   t o t a l   o f   
 a p p r o x i m a t e l y   $ 2 2 8   b i l l i o n   i n   a s s e t s   u n d e r   m a n a g e m e n t   a c r o s s   a   b r o a d   s p e c t r u m   o f   i n v e s t m e n t s .   
 O u r   f u n d   f a m i l y   o f f e r s   a   t o t a l   9 f   1 3 5   s e p a r a t e   s e r i e s   o f   f u n d s .   
 
 I n   g e n e r a l ,   w e   s u p p m t   t h e   C o m m i s s i o n ' s   p r o p o s a l s   t o   e n h a n c e   e x i s t i n g   f i l i n g s   a n d   
 d i s c l o s u r e s ,   i n t r o d u c e   n e w   f o r m s   a n d   g e n e r a l l y   m o d e r n i z e   b o t h   t h e   d e l i v e r y   o f   i n f o r m a t i o n   t o   t h e   
 C o n m 1 i s s i o n   a n d   t h e   d e l i v e r y   o f   i n f o r m a t i o n   t o   m u t u a l   f u n d   s h a r e h o l d e r s .     T h e   i n v e s t m e n t   
 c o m p a n y   P r o p o s a l s   w o u l d   e n h a n c e   t h e   d a t a   p r o v i d e d   b y   m u t u a l   f u n d s   i n   t h e   r e q u i r e m e n t   f o r   t h e   
 p r o p o s e d   n e w   p o r t f o l i o   r e p o r t i n g   f o r m   ( F o r m   N - P O R T )   a n d   t h e   n e w   a n n u a l   c e n s u s - t y p e   
 r e p o r t i n g   f o r m   ( F o r m   N - C E N ) .     T h e   P r o p o s a l s   w o u l d   a l s o   r e q u i r e   e n h a n c e d   a n d   s t a n d a r d i z e d   
 d i s c l o s u r e s   i n   f i n a n c i a l   s t a t e m e n t s ,   a n d   w o u l d   p e r m i t   m u t u a l   f u n d s   t o   p r o v i d e   s h a r e h o l d e r   
 
 I n v e s t m e n t   C o m p a n y   R e p o r t i n g   M o d e r n i z a t i o n ,     I n v e s t m e n t   C o m p a n y   A c t   R e l e a s e   N o .   3 1 6 1 0   
 
 ( M a y   2 0 ,   2 0 1 5 )   a n d   A m e n d m e n t s   t o   F o r m   A D V   a n d   I n v e s t m e n t   A d v i s e r s   A c t   R u l e s   R e l e a s e   N o .   I A - 
 4 0 9 1     ( M a y   2 0 ,   2 0   1 5 ) .   
 
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 A u g u s t   1 1 ,   2 0 1 5   
 P a g e   2   
 
 r e p o r t s   b y   m a k i n g   t h e m   a c c e s s i b l e   o n   a   w e b s i t e   i n   l i e u   o f   m a i l i n g .     A s   d e s c r i b e d   b e l o w ,   
 h o w e v e r ,   w e   b e l i e v e   t h a t   c e r t a i n   r e v i s i o n s   t o   t h e   m u t u a l   f u n d   P r o p o s a l s   a r e   c a l l e d   f o r   i n   o r d e r   f o r   
 t h e   n e w   r e p o t 1 i n g   r e q u i r e m e n t s   t o   b e s t   s e r v e   t h e   i n t e r e s t s   o f   f u n d   s h a r e h o l d e r s .   
 
 W e   a r e   a l s o   g e n e r a l l y   i n   a g r e e m e n t   w i t h   t h e   p r o p o s e d   r e p m 1 i n g   c h a n g e s   f o r   i n v e s t m e n t   
 
 a d v i s e r s .     T h i s   p o r t i o n   o f   t h e   P r o p o s a l s   c a l l s   f o r   a m e n d m e n t s   t o   t h e   i n v e s t m e n t   a d v i s e r   
 r e g i s t r a t i o n   a n d   r e p o r t i n g   f o r m   ( F o r m   A D V )   r e q u i r i n g   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   t o   p r o v i d e   a d d i t i o n a l   
 i n f o r m a t i o n   t o     b o t h   t h e   C o m m i s s i o n   a n d   t o   c l i e n t s   i n   a n   e f f o r t   t o     e n h a n c e   u n d e r s t a n d i n g   a n d   
 a s s e s s m e n t   o f   t h e   r i s k   p r o f i l e   o f   i n d i v i d u a l   a d v i s e r s   a n d   t h e   i n d u s t r y   a s   a   w h o l e .     I n   a d d i t i o n ,   t h e   
 p r o p o s e d   a m e n d m e n t s   t o   I n v e s t m e n t   A d v i s e r s   A c t   R u l e   2 0 4 - 2   w o u l d   r e q u i r e   a d v i s e r s   t o   
 m a i n t a i n   r e c o r d s   o f   p e r f o n n a n c e   c a l c u l a t i o n s   a n d   c o m m u n i c a t i o n s   r e l a t e d   t o   p e r f o r m a n c e .   A s   
 d e s c r i b ~ d   i n   m o r e   d e t a i l   b e l o w ,   w e   s u g g e s t   t h a t   a n y   F o r m   A D V   r e p o r t i n g   f o r   s p e c i f i c   s e c u r i t y   
 t y p e s   s u c h   a s   d e r i v a t i v e s   b e   d o n e   u s i n g   a   m e t h o d o l o g y   c o n s i s t e n t   w i t h   F o r m   N - P O R T .   
 
 I I .     D i s c u s s i o n   
 
 a .     P r o p o s e d   F o r m   N - P O R T   
 
 W e   s u p p o r t   t h e   i n t r o d u c t i o n   o f   t h e   n e w   F o r m   N - P O R T .     A s   d i s c u s s e d   f u r t h e r   b e l o w ,   w e   
 
 b e l i e v e   t h a t   t h e   e n h a n c e d   d i s c l o s u r e   r e q u i r e m e n t s   i n   t h e   P r o p o s a l s   r e p r e s e n t   a p p r o p r i a t e   v a l u a b l e   
 i n f o r m a t i o n   f o r   t h e   C o m m i s s i o n   t o   h a v e   i n   o r d e r   t o   a s s e s s   t r e n d s   i n   r i s k s ,   f o r   e x a m p l e ,   a c r o s s   t h e   
 m u t u a l   f u n d   i n d u s t r y .     W h i l e   w e   a r e   g e n e r a l l y   s u p p o r t i v e   o f   t h e   P r o p o s a l s ,   w e   d o     b e l i e v e   t h a t   
 c e r t a i n   a s p e c t s   o f   p r o p o s e d   n e w   r e p o r t i n g ,   i n c l u d i n g   t i m i n g ,   f r e q u e n c y   a n d   s o m e   o f   t h e   p o r t f o l i o   
 l e v e l   c h a r a c t e r i s t i c s   e i t h e r   n e e d   r e c o n s i d e r a t i o n   o r   a d d i t i o n a l   d e t a i l .   
 
 i .     T i m i n g   a m /   F r e q u e n c y   o f   F i l i n g .   
 
 M u t u a l   f u n d s   w o u l d   b e   r e q u i r e d   t o   r e p m 1   i n f o r m a t i o n   o n   F o r m   N - P O R T   m o n t h l y   o n   a   
 
 3 0 - d a y   l a g ,   w i t h   i n f o r m a t i o n   r e p o r t e d   f o r   t h e   f i r s t   a n d   t h i r d   f i s c a l   q u a r t e r s   m a d e   p u b l i c   i n   6 0   
 d a y s .     W h i l e   w e   a p p r e c i a t e   t h e   d e s i r e   f o r   m o r e   f r e q u e n t   f i l i n g s   t h a n   c u r r e n t l y   r e q u i r e d   f o r   m u t u a l   
 f u n d s ,   w e   b e l i e v e   t h a t   t h e   a m o u n t   o f   i n f o r m a t i o n   a n d '   t h e   i n c r e a s e d   l e v e l   o f   d e t a i l   r e q u i r e d   b y   t h e   
 p r o p o s e d   n e w   F o r m   N - P O R T   w i l l   c r e a t e   a   n u m b e r   o f   c h a l l e n g e s   f o r   m u t u a l   f u n d s ,     a s   d e s c r i b e d   
 m o r e   f u l l y   b e l o w ,   a n d   s u g g e s t   a   4 5 - d a y   l a g   o n   t h e   f i l i n g   r e q u i r e m e n t ,   i f   b a s e d   o n   a T   + 0   m e a s u r e   
 a p p l i e d   f o r   s e t t i n g   t h e   r e p o r t i n g   p e r i o d .     A   4 5 - d a y   f i l i n g   r e q u i r e m e n t   w o u l d   p r o v i d e   a   m o r e   
 r e a s o n a b l e   t i m e f r a m e   f o r   t h e   i n f o r m a t i o n   t o   b e   g a t h e r e d   a n d   f i l e d   .     F o r   l a r g e r   f u n d   f a m i l i e s ,   
 p r e p a r i n g   m o n t h l y   f i l i n g s   f o r   a l l   f u n d s   i n   t h e   c o m p l e x   w i l l   i n c r e a s e   t h e   r i s k   o f   e r r o r   b e c a u s e   o f   a   
 l a r g e   a m o u n t   o f   w o r k   t o   b e   p r o c e s s e d   i n   a n   u n r e a s o n a b l y   s h o r t   a m o u n t   o f   t i m e .     U t i l i z i n g   a   T + O   
 m e a s u r e   w o u l d   b e   c o n s i s t e n t   w i t h   c u r r e n t   f i l i n g   r e q u i r e m e n t s   f o r   p r e p a r a t i o n   o f   b o t h   m m u a l   a n d   
 s e m i - a n n u a l   r e p o r t s   t o   s h a r e h o l d e r s .   
 
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C m m n i s s i o n   
 A u g u s t   1 1   ,   2 0 1 5   
 P a g e   3   
 
 i i .     P o r t f o l i o   L e v e l   R i s k   M e t r i c s .   
 
 N e w   F o r m   N - P O R T   w o u l d   r e q u i r e   p o r t f o l i o   l e v e l   r i s k   m e t r i c s   r e p o r t i n g   i n   a n   e f f o r t   t o   
 m o n i t o r   t r e n d s   i n   t h e   m u t u a l   f u n d     i n d u s t r y .     I n c l u d e d   i n   t h e s e   e n h a n c e d   r e p o r t i n g   r e q u i r e m e n t s   
 a r e   q u a n t i t a t i v e   m e a s u r e m e n t s   o f   c e r t a i n   r i s k s   a s s o c i a t e d   w i t h   s p e c i f i c   t y p e s   o f   s e c u r i t i e s ,   s u c h   a s   
 d e b t   s e c u r i t i e s .     F o r   m u t u a l   f u n d s   t h a t   i n v e s t   a t   l e a s t   2 0 %   i n   d e b t   s e c u r i t i e s   e i t h e r   d i r e c t l y   o r   
 t h r o u g h   d e r i v a t i v e s   r e p r e s e n t i n g   a t   l e a s t   2 0 %   o f   a   f u n d ' s   n o t i o n a l   e x p o s u r e ,   t h e   C o m m i s s i o n   
 p r o p o s e s   t o   r e q u i r e   r e p o r t i n g   o f   a   p o r t f o l i o   l e v e l   c a l c u l a t i o n   o f   d u r a t i o n   a n d   s p r e a d   d u r a t i o n   
 a c r o s s   a p p l i c a b l e   m a t u r i t i e s   i n   t h e   p o r t f o l i o .   T h e   d u r a t i o n   c a l c u l a t i o n ,   k n o w n   a s   D V 0 1 ,   w o u l d   
 m e a s u r e   t h e   c h a n g e   i n   v a l u e   i n   a   f u n d '   s   p m i f o l i o   f r o m   a   o n e   b a s i s   p o i n t   c h a n g e   i n   i n t e r e s t   r a t e s   
 f o r   e a c h   a p p l i c a b l e   k e y   r a t e   a l o n g   t h e   r i s k - f r e e   i n t e r e s t   r a t e   c u r v e   f o r   e a c h   a p p l i c a b l e   c u n e n c y   i n   
 a   f u n d .     T o   m e a s u r e   t h e   f u n d ' s   s e n s i t i v i t y   t o   c h a n g e s   i n   c r e d i t   s p r e a d s ,   t h e   C o m m i s s i o n   w o u l d   
 a l s o   r e q u i r e   t h a t   f u n d s   p r o v i d e   a   m e a s u r e   o f   s p r e a d   d u r a t i o n ,   k n o w n   a s   S D V O   1 ,   a t   t h e   p o r t f o l i o   
 l e v e l   f o r   e a c h   o f   t h e   s a m e   m a t u r i t i e s   a s   i t   w o u l d   r e q u e s t   f o r   d u r a t i o n ,   a g g r e g a t e d   b y   n o n   
 i n v e s t m e n t   g r a d e   a n d   i n v e s t m e n t   g r a d e   e x p o s u r e s .   T h e   C o m m i s s i o n   p r o p o s e d   a   2 0 %   t h r e s h o l d   
 b e c a u s e   i t   b e l i e v e d   t h a t   t h i s   w o u l d   r e q u i r e   f u n d s   t h a t   u s e   d e b t   a n d   e x p o s u r e   t o   d e b t   o r   i n t e r e s t   
 r a t e   c h a n g e s   a s   p a r t   o f   t h e i r   i n v e s t m e n t   s t r a t e g y   t o   p r o v i d e   t h o s e   m e t r i c s ,   w h i l e   p r o v i d i n g   a   
 m i n i m u m   t h r e s h o l d   s o   t h a t   m u t u a l   f u n d s   t h a t   o n l y   i n v e s t   i n   d e b t   f o r   c a s h   m a n a g e m e n t   o r   o t h e r   
 p u r p o s e s   u n r e l a t e d   t o   i m p l e m e n t i n g   t h e i r   p r i n c i p a l   i n v e s t m e n t   s t r a t e g y   w o u l d   n o t   b e   r e q u i r e d   t o   
 c o l l e c t ,   c a l c u l a t e ,   o r   r e p o r t   s u c h   d a t a .   
 
 W e   a r e   i n   a g r e e m e n t   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n ' s   r e q u e s t   f o r   r i s k   m e t r i c s   a s   i t   r e l a t e s   t o   
 
 d u r a t i o n   a n d   s p r e a d   d u r a t i o n ;   h o w e v e r ,   w e   s u g g e s t   t h a t   t h e   c a l c u l a t i o n   f o r   p r o v i d i n g   s u c h   r i s k   
 m e t r i c s   b e   d e f i n e d   d i f f e r e n t l y   t h a n   p r o p o s e d .     T h e   t w o   p r o p o s e d   s t a t i s t i c s ,   D V 0 1     a n d     S D V 0 1 ,   
 a r e   w i d e l y   u n d e r s t o o d   a n d   m e a n i n g f u l .     W e   p r o p o s e   t h a t   D V 0 1   ' s   b e   c a l c u l a t e d   a t   k e y   r a t e s   a s   
 c o m m o n   a n d   i n t u i t i v e   t o   a n a l y z e   n o n - p a r a l l e l   s h i f t s   o f   t h e   y i e l d   c u r v e   f r a m e w o r k   b u t   w e   p r o p o s e   
 t h a t   S D V O   1   ' s   b e   c a l c u l a t e d   a t   a   s i n g l e   p o i n t .     S D V 0 1   ' s   a r e   n o t   t y p i c a l l y   c a l c u l a t e d   a t   a l l   k e y   
 r a t e s   t o d a y   a n d ,   g i v e n   t h a t   s p r e a d   c h a n g e s   a r e   g e n e r a l l y   c a l c u l a t e d   a s   a   p a r a l l e l   s h i f t   f o r   a n   
 i n d i v i d u a l   s e c u r i t y ,   w e   b e l i e v e   t h a t   c a l c u l a t i n g   a t   a l l   k e y   r a t e s   w o u l d   h a v e   l i m i t e d   v a l u e .     W e   
 w o u l d   c o n m 1 e n t   t h a t   i t   i s   a l s o   i m p o r t a n t   t o   n o t e   t h a t   S D V O l m e a s u r e s   c h a n g e s   i n   c r e d i t   s p r e a d s ,   
 n o t   c h a n g e s   i n   c r e d i t   r i s k ,   a n d   t h e r e   i s   s t i l l   n o t   a   s i n g l e ,   w i d e l y   a c c e p t e d   s t a t i s t i c   t h a t   c a p t u r e s   
 c h a n g e s   i n   c r e d i t   r i s k .     A d d r e s s i n g   a n o t h e r   k e y   f a c e t   o f   t h i s   p o r t i o n   o f   p r o p o s a l ,   w e   w o u l d   b e   
 s u p p o r t i v e   o f   t h e   p r o p o s e d   o n e   b a s i s   p o i n t   c h a n g e   i n   i n t e r e s t   r a t e s   t r i g g e r   f o r   c a l c u l a t i o n   o f   
 D V O l .   
 
 I n   r e g a r d   t o   t h e   C m m n i s s i o n ' s   p r o p o s a l   t o   m e a s u r e   d e r i v a t i v e s   e x p o s u r e   o n   t h e   b a s i s   o f   a   
 
 f u n d   ' s   n o t i o n a l   e x p o s u r e ,   w e   t h i n k   t h e   k e y   t o   r e p o r t i n g   i s   t o   s e t   f m i h   c l e a r   d e f i n i t i o n s   a r o u n d   
 d e r i v a t i v e s   a n d   t o   o u t l i n e   a   p r e c i s e   f o r m u l a   f o r   c o n s i s t e n t   c a l c u l a t i o n   o f   e x p o s u r e .     I n   o r d e r   t o   
 a c h i e v e   c o n s i s t e n t   r e p o r t i n g   a c r o s s   f u n d s ,   w e   r e c o m m e n d   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   c l e a r l y   d e f i n e   t h e   
 f o r m u l a   t o   b e   u s e d   i n   r e g a r d   t o   d e r i v a t i v e s   e x p o s u r e   s o   t h a t   t r u e   c o m p a r i s o n s   a m o n g s t   m u t u a l   
 f u n d s   c a n   b e   m a d e .     S i m i l a r l y ,   w e   p r o p o s e   t h a t   a n y   s t a n d a r d   d e f i n i t i o n   t a k e   i n t o   a c c o u n t   a   
 c o n s i d e r a t i o n   o f   t h e   t y p e   o f   d e r i v a t i v e   a n d   t h e   i n t e n d e d   u s e   o f   s u c h   d e r i v a t i v e .     F o r   e x a m p l e ,   
 w h e n   a   d e r i v a t i v e   i s   b e i n g   u s e d   s o l e l y   f o r   h e d g i n g   p u r p o s e s ,   a   c a l c u l a t i o n   o t h e r   t h a n   f u l l   n o t i o n a l   
 
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 A u g u s t   1 1 , 2 0 1 5   
 P a g e 4   
 
 v a l u e   s h o u l d   b e   c o n s i d e r e d .     W e   s u g g e s t   t a i l o r i n g   t h e   c a l c u l a t i o n   b y   r i s k   v a l u e   s o   t h a t ,   f o r   
 e x a m p l e ,   i f   a   f t m d   w e r e   s e l l i n g   p r o t e c t i o n   o n   a   c r e d i t   d e f a u l t   s w a p   t h e n   f u l l     n o t i o n a l   v a l u e   b e   
 u s e d   i n   t h e   p o r t f o l i o   l e v e l   c a l c u l a t i o n ;     b u t   i f   a   f u n d   w e r e   b u y i n g   p r o t e c t i o n   t h r o u g h   a   c r e d i t   
 d e f a u l t   s w a p   t h e n   m a r k e t   v a l u e   c o u l d   b e   u s e d .   I n   a d d i t i o n ,   w e   s u p p m t   p r o v i d i n g   s u c h   r i s k   
 m e t r i c s ,   r e g a r d l e s s   o f   s e c u r i t y   t y p e ,   s o   l o n g   a s   s u c h   r e p o r t i n g   i s   d o n e   a t   t h e   p o r t f o l i o   l e v e l   a n d   
 n o t   a t   t h e   i n v e s t m e n t   l e v e l .   W e   a r e   i n   f a v o r   o f   t h e   C o m m i s s i o n ' s   p r o p o s e d   t h r e s h o l d   o f 2 0 %   f o r   
 p u r p o s e s   o f   t r i g g e r i n g   t h e   e n h a n c e d   r e p o r t i n g   o b l i g a t i o n s .   L a s t l y ,   w e   s u g g e s t   m o v i n g   t h i s   
 i n f o r m a t i o n   t o   t h e   n o n - p u b l i c   p o r t i o n   o f   t h e   f i l i n g .     W h i l e   s u c h   r i s k   m e t r i c s   m a y   b e   v a l u a b l e   t o   
 t h e   C o m m i s s i o n   i n   a s s e s s i n g   r i s k   a n d   s p o t t i n g   t r e n d s   i n   t h e   i n d u s t r y ,   t h e   c o m p l e x i t y   o f   t h e   
 i n f o r m a t i o n   m a k e s   s u c h   i n f o r m a t i o n   p r o n e   t o   m i s u n d e r s t a n d i n g   b y   f t m d   s h a r e h o l d e r s .   
 
 i i i .   S e c u r i t i e s   L e n d i n g .   
 
 M u t u a l   f u n d s   w o u l d   b e   r e q u i r e d   t o   r e p o r t   c e r t a i n   s e c u r i t i e s   l e n d i n g   a c t i v i t y   o n   F o r m   N   
 P O R T .   S p e c i f i c a l l y ,   f o r   e a c h   o f   t h e i r   s e c u r i t i e s   l e n d i n g   c o u n t e r p a r t i e s   a s   o f   t h e   r e p o r t i n g   d a t e ,   
 m u t u a l   f u n d s   w o u l d   b e   r e q u i r e d   t o   p r o v i d e   t h e   f t i l l   n a m e   a n d   L e g a l   E n t i t y   I d e n t i f i e r   o f   t h e   
 c o u n t e r p a r t y   ( i f   a n y ) ,   a s   w e l l   a s   t h e   a g g r e g a t e   v a l u e   o f   a l l   s e c u r i t i e s   o n   l o a n   t o   t h e   c o u n t e r p a r t y   
 ( r a t h e r   t h a n   a t   t h e   l o a n   l e v e l ) .   T h e   P r o p o s a l s   a l s o   i n c l u d e   a   r e q u i r e m e n t   t o   p r o v i d e   s i m i l a r   
 a d d i t i o n a l   i n f o r m a t i o n   a b o u t   a   f u n d ' s   s e c u r i t i e s   l e n d i n g   a c t i v i t i e s   o n   F o r m   N - C E N   a n d   a s   p a r t   o f   
 t h e   n o t e s   t o   f u n d s '     f i n a n c i a l   s t a t e m e n t s .   A d d i t i o n a l l y ,   f u n d s   w o u l d   b e   r e q u i r e d   t o   r e p m t   o n   F o r m   
 N - P O R T ,   o n   a n   i n v e s t m e n t - b y - i n v e s t m e n t   l e v e l ,   i n f o n n a t i o n   a b o u t   s e c u r i t i e s   o n   l o a n   a n d   t h e   
 r e i n v e s t m e n t   o f   c a s h   c o l l a t e r a l   r e c e i v e d   i n   c o n n e c t i o n   w i t h   l e n d i n g   a c t i v i t y .     F o r   e a c h   i n v e s t m e n t   
 h e l d ,   t h e   f u n d   w o u l d   b e   r e q u i r e d   t o   r e p m t :   ( 1 )   w h e t h e r   a n y   p o r t i o n   o f   t h e   i n v e s t m e n t   w a s   o n   l o a n   
 b y   t h e   f u n d ,   a n d ,   i f   s o ,   t h e   v a l u e   o f   t h e   s e c u r i t i e s   o n   l o a n ;   ( 2 )   w h e t h e r   a n y   a m o u n t   o f   t h e   
 i n v e s t m e n t   r e p r e s e n t e d   r e i n v e s t m e n t   o f   t h e   c a s h   c o l l a t e r a l   a n d ,   i f   s o ,   t h e   d o l l a r   a m o u n t   o f   s u c h   
 r e i n v e s t m e n t ;   a n d   ( 3 )   w h e t h e r   a n y   p o r t i o n   o f   t h e   i n v e s t m e n t   r e p r e s e n t e d   n o n - c a s h   c o l l a t e r a l   
 r e c e i v e d   t o   s e c u r e   l o a n e d   s e c u r i t i e s   a n d ,   i f   s o ,   t h e   v a l u e   o f   t h e   s e c u r i t i e s   r e p r e s e n t i n g   s u c h   n o n   
 c a s h   c o l l a t e r a l .   
 
 W e   s u p p o r t   p o r t f o l i o   l e v e l   r e p o r t i n g   o f   a g g r e g a t e   s e c u r i t i e s   l e n d i n g   a c t i v i t y   b u t   
 
 r e c o m m e n d   t h a t   a   m i n i m u m   t h r e s h o l d   o f   1 0 %   o f   a s s e t s   o n   l o a n   b e   u s e d   u n d e r   w h i c h   n o   r e p o r t i n g   
 w o u l d   b e   r e q u i r e d .     I n   r e f e r e n c e   t o   t h e   q u e s t i o n s   p o s e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n ,   w e   s u p p o r t   r e p o r t i n g   
 f o r   t h e   f i v e   l a r g e s t   s e c u r i t i e s   l e n d i n g   c o u n t e r p a r t i e s   a   f t m d   m a y   h a v e   e x p o s u r e   t o     t h r o u g h   i t s   
 l e n d i n g   f a c i l i t y   a s   o p p o s e d   t o   r e p o r t i n g   f o r   a l l   c o u n t e r p a r t i e s   a t   t h e   r e p o r t i n g   p e r i o d .     W e   b e l i e v e   
 t h a t   t h i s   l e v e l   o f   r e p o r t i n g   w i l l   p r o v i d e   a n   a p p r o p r i a t e   m e t h o d   f o r   t h e   C o m m i s s i o n   t o   a s s e s s   
 m a t e r i a l   c o u n t e r p a r t y   r i s k   a r i s i n g   t l U ' o u g h   s e c u r i t i e s   l e n d i n g   a c t i v i t i e s .   
 
 i v .     R e t u m   I n f o r m a t i o n .   
 
 T h e   P r o p o s a l s   c a l l   f o r   f u n d s   t o   p r o v i d e   m o n t h l y   t o t a l   r e t u r n s   o n   F o r m   N - P O R T   f o r   e a c h   
 
 o f   t h e   p r e c e d i n g   t l u · e e   m o n t h s .   B e c a u s e   o n l y   t h e   q u a t t e r - e n d   N - P O R T   f i l i n g s   w o u l d   b e   m a d e   
 p u b l i c ,   t h i s   l e v e l   o f   r e p o r t i n g   w o u l d   p r o v i d e   s h a r e h o l d e r s   w i t h   m o n t h l y   r e t u r n   i n f o r m a t i o n   o n   a   
 q u a r t e r l y   b a s i s .     A l t h o u g h   t h i s   r e p r e s e n t s   a d d i t i o n a l   r e t u r n   i n f o r m a t i o n   o v e r   w h a t   F u n d s   t y p i c a l l y   
 
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 A u g u s t   1 1   ,   2 0 1 5   
 P a g e   5   
 
 p r o v i d e   t o d a y ,   w e   d o   n o t   o b j e c t   t o   p r o v i d i n g   s u c h   i n f o r m a t i o n   i n   F o r m   N - P O R T   b u t   p r o p o s e   t h a t   
 r e t u r n s   b e   s h o w n   f o r   a   r o l l i n g   1 2 - m o n t h   p e r i o d   a s   o f   e a c h   m o n t h   e n d .     M o n t h l y   r e t u r n s   a r e   
 i n h e r e n t l y   s h o r t - t e r m   i n   n a t u r e   a n d   n o n - m o n e y   m a r k e t   m u t u a l   f u n d s   a r e   t y p i c a l l y   i n t e n d e d   f o r   
 l o n g - t e r m   i n v e s t o r s .   
 
 ·   
 
 I n   a d d i t i o n ,   F u n d s   w o u l d   i n c l u d e   o n   F o r m   N - P O R T ,   f o r   e a c h   o f   t h e   p r e c e d i n g   t h r e e   
 
 m o n t h s ,   m o n t h l y   n e t   r e a l i z e d   g a i n   ( o r   l o s s )   a n d   n e t   c h a n g e   i n   u m e a l i z e d   a p p r e c i a t i o n   ( o r   
 d e p r e c i a t i o n )   a t t r i b u t a b l e   t o   d e r i v a t i v e s   f o r   s p e c i f i e d   c a t e g o r i e s .   T h e   s t a t e d   p u r p o s e   o f   s u c h   d a t a   
 i s   t o     h e l p   t h e   C o n u n i s s i o n   s t a f f   a n d   f u n d   s h a r e h o l d e r s   t o   b e t t e r   u n d e r s t a n d   h o w   a   f u n d   i s   u s i n g   
 d e r i v a t i v e s   t o   a c c o m p l i s h   i t s   i n v e s t m e n t   s t r a t e g y   a n d   t h e   i m p a c t   o f   d e r i v a t i v e s   o n   t h e   f u n d ' s   
 r e t u r n s .   W e   d o   n o t   a g r e e   w i t h   i n c l u d i n g   t h i s   t y p e   o f   r e t u r n   i n f o r m a t i o n   a t t r i b u t a b l e   t o   o n e   
 s e c u r i t y   t y p e ,   s u c h   a s   d e r i v a t i v e s ,   a s   i t   d o e s   n o t   p r o v i d e   a   v a l u a b l e   r e f e r e n c e   p o i n t   f r o m   w h i c h   t o   
 a s s e s s   w h e t h e r   t h e   d e r i v a t i v e s   i n c l u d e d   i n   a   f u n d ' s   p o r t f o l i o   h a v e   c o n t r i b u t e d   t o   r e t u r n s ,   
 p a r t i c u l a r l y   w h e n   d e r i v a t i v e s   a r e .   u s e d   f o r   h e d g i n g   p u r p o s e s .   
 
 v .     F l o w   I n f o r m a t i o n .   
 
 F o r m   N - P O R T   w o u l d   r e q u i r e   f u n d s   t o   s e p a r a t e l y   r e p o r t ,   f o r   e a c h   o f   t h e   p r e c e d i n g   t h r e e   
 
 m o n t h s ,   t h e   t o t a l   n e t   a s s e t   v a l u e   ( " N A   V " )   o f :   ( 1 )   f u n d   s h a r e s   s o l d   ( i n c l u d i n g   e x c h a n g e s   b u t   
 e x c l u d i n g   r e i n v e s t m e n t   o f   d i v i d e n d s   a n d   d i s t r i b u t i o n s ) ;   ( 2 )   f u n d   s h a r e s   s o l d   i n   c o 1 1 1 1 e c t i o n     w i t h   
 r e i n v e s t m e n t s   o f   d i v i d e n d s   a n d   d i s t r i b u t i o n s ;   a n d   ( 3 )   f u n d   s h a r e s   r e d e e m e d   o r   r e p u r c h a s e d   
 ( i n c l u d i n g   e x c h a n g e s ) .   W e   s u p p o r t   t h i s   r e q u e s t   s o   l o n g   a s   t h e   C o n u n i s s i o n   c o n f i r m s   t h a t   s u c h   
 i n f o r m a t i o n   i s   i n t e n d e d   t o   b e   p r o v i d e d   a t   t h e   o m n i b u s   a c c o u n t   l e v e l .   
 
 v i .     S c l t e d u l e   o f   I n v e s t m e n t s .   
 
 F o r m   N - P O R T   w o u l d   r e q u i r e   i n f o r m a t i o n   a b o u t   e a c h   i n v e s t m e n t   i n   a   F u n d ,   i n c l u d i n g :   
 
 s e c u r i t i e s   i d e n t i f i e r s   ( i f   a v a i l a b l e ) ,   t h e   a m o u n t   o f   e a c h   i n v e s t m e n t   a s   o f   t h e   e n d   o f   t h e   r e p o r t i n g   
 p e r i o d ,   t h e   p a y o f f   p r o f i l e   o f   t h e   i n v e s t m e n t ,   i n d i c a t i n g   w h e t h e r   t h e   i n v e s t m e n t   i s   h e l d   l o n g   o r   
 s h o r t ,   t h e   a s s e t   t y p e   a n d   i s s u e r   t y p e   f o r   t h e   i n v e s t m e n t ,   c o u n t r y   o f   i n v e s t m e n t   o r   i s s u e r ,   w h e t h e r   
 t h e   i n v e s t m e n t   i s   a   r e s t r i c t e d   s e c u r i t y ,   a n d   w h e t h e r   t h e   i n v e s t m e n t   i s   a n   i l l i q u i d   a s s e t .     F o r m   N   
 P O R T   w o u l d   a l s o   r e q u i r e   v a l u a t i o n   i n f o r m a t i o n ,   s p e c i f i c a l l y ,   w h e t h e r   t h e   i n v e s t m e n t   i s   
 c a t e g o r i z e d   b y   t h e   F u n d   a s   a   L e v e l l ,   L e v e l 2 ,   o r   L e v e l   3   f a i r   v a l u e   m e a s u r e m e n t   i n   t h e   f a i r   
 v a l u e   h i e r a r c h y   u n d e r   U . S .   G e n e r a l l y   A c c e p t e d   A c c o u n t i n g   P r i n c i p l e s .     W h i l e   w e   s u p p o r t   
 i n c l u d i n g   a   S c h e d u l e   o f l n v e s t m e n t s   i n   F o n n   N - P O R T ,   w e   d o   n o t   s u p p o r t   i n c l u d i n g   i l l i q u i d i t y   
 d e s i g n a t i o n s   a s   s u c h   d e s i g n a t i o n s   a r e   b a s e d   o n   m u l t i p l e   s u b j e c t i v e   m e a s u r e s   a n d   w o u l d ,   
 t h e r e f o r e ,   l i k e l y   d i f f e r   f r o m   f u n d   g r o u p   t o   f u n d     g r o u p .     I n   a d d i t i o n ,   w e   d o   n o t   s u p p o r t   d i s c l o s u r e   
 o f   f a i r   v a l u e   h i e r a r c h y   a t   t h e   s e c u r i t y   l e v e l   a s   s u c h   d e t e r m i n a t i o n s   a r e   b a s e d   u p o n   s u b j e c t i v e   
 i n p u t s   a n d   a r e   l i k e l y   t o   d i f f e r   f r o m   f u n d   g r o u p   t o   f u n d   g r o u p .     W e   w o u l d   i n s t e a d   p r o p o s e   
 c o n t i n u i n g   t o   u s e   t h e   s a m e   m e t h o d o l o g y   f o r   d i s c l o s u r e   o f   f a i r   v a l u e   h i e r a r c h y   b y   e a c h   c l a s s   o f   
 i n v e s t m e n t s   c a t e g o r i z e d   a t   e a c h   l e v e l   a s   i s   c u r r e n t l y   r e p o r t e d   i n   f u n d ' s   s h a r e h o l d e r   r e p o r t s   a n d   
 q u a r t e r l y   F o r m   N - Q   f i l i n g s .     W e   a l s o   a s k   t h e   C o m m i s s i o n   t o   i n c l u d e   g u i d a n c e   a n d   i n s t r u c t i o n s   
 
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 A u g u s t   1 1 ,   2 0 1 5   
 P a g e   6   
 
 f o r   d e t e r m i n i n g   t h e   c o u n t r y   w i t h   t h e   g r e a t e s t   c o n c e n t r a t i o n   o f   r i s k s   a n d   e c o n o m i c   e x p o s u r e   i n   
 o r d e r   t o   a c h i e v e   c o n s i s t e n t   r e p o r t i n g   a c r o s s   f u n d s   .   
 
 v i i .   S e c u r i t y - s p e c i f i c   R e p o r t i n g   f o r   D e b t   S e c u r i t i e s ,   C o n v e r t i b l e   S e c u r i t i e s ,   
 R e p u r c h a s e   a n d   R e v e r s e   R e p u r c h a s e   A g r e e m e n t s   a l l ( /   D e r i v a t i v e s .   
 
 F o r m   N - P O R T   w o u l d   r e q u i r e   a d d i t i o n a l   i n f o r m a t i o n .   f o r   e a c h   d e b t   s e c u r i t y   h e l d   b y   t h e   
 
 f u n d   t o   g a i n   t r a n s p a r e n c y   i n t o   t h e   p a y m e n t   f l o w s   a n d   c o n v e r t i b i l i t y   i n t o   e q u i t y   o f   s u c h   
 i n v e s t m e n t s .   F u n d s   w o u l d   r e p o r t   t h e   m a t u r i t y   d a t e   a n d   c o u p o n   ( r e p o r t i n g   m m u a l i z e d   r a t e   a n d   
 i n d i c a t i n g   w h e t h e r   f i x e d ,   f l o a t i n g ,   v a r i a b l e ,   o r   n o n e ) ,   a n d   w o u l d   i n d i c a t e   w h e t h e r   t h e   s e c u r i t y   i s   
 c u r r e n t l y   i n   d e f a u l t ,   w h e t h e r   i n t e r e s t   p a y m e n t s   f o r   t h e   s e c u r i t y   a r e   i n   a r r e a r s   o r   w h e t h e r   a n y   
 c o u p o n   p a y m e n t s   h a v e   b e e n   l e g a l l y   d e f e r r e d   b y   t h e   i s s u e r ,   a s   w e l l   a s   w h e t h e r   a n y   p o r t i o n   o f   t h e   
 i n t e r e s t   i s   p a i d   i n   k i n d .   W e   s u p p o r t   t h i s   p o r t i o n   o f   t h e   P r o p o s a l s   b u t   r e c o m m e n d   t h a t   t h e   
 C o m m i s s i o n   p r o v i d e   c l e a r   i n s t r u c t i o n s   t o   e n s u r e   c o n s i s t e n t   r e s u l t s .   T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   
 c o n s i d e r ,   f o r   e x a m p l e ,   e s t a b l i s h i n g   a   s t a n d a r d   f o r   d e s i g n a t i n g   w h e n   a   s e c u r i t y   s h o u l d   b e   d e e m e d   
 t o   b e   i n   a r r e a r s .   
 
 A d d i t i o n a l   i n f o r m a t i o n   w o u l d   b e   r e q u i r e d   f o r   c o n v e r t i b l e   s e c u r i t i e s ,   i n c l u d i n g   w h e t h e r   
 
 t h e   c o n v e r s i o n   i s   m a n d a t o r y   o r   c o n t i n g e n t ,   t h e   c o n v e r s i o n   r a t i o ,   i n f o r m a t i o n   a b o u t   t h e   a s s e t   i n t o   
 w h i c h   t h e   d e b t   i s   c o n v e r t i b l e ,   a n d   t h e   d e l t a   o f   t h e   s e c u r i t y .   W e   d o   n o t   b e l i e v e   t h a t   t h e s e   r e p r e s e n t   
 s i g n i f i c a n t   d a t a   p o i n t s   f r o m   w h i c h   t o   a s s e s s   r i s k   a n d   r e c o m m e n d   t h a t   t h e y   b e   e l i m i n a t e d .   
 
 F o r m   N - P O R T   w o u l d   a l s o   r e q u i r e   a d d i t i o n a l     i n f o r m a t i o n   f o r   e a c h   r e p u r c h a s e   a n d   r e v e r s e   
 
 r e p u r c h a s e   a g r e e m e n t   h e l d   b y   t h e   f u n d ,   i n c l u d i n g   t h e   i d e n t i t y   o f   t h e   c o u n t e r p a r t y ,   r e p u r c h a s e   
 r a t e ,   w h e t h e r   t h e   r e p u r c h a s e   a g r e e m e n t   i s   t r i - p a r t y ,   a n d   t h e   m a t u r i t y   d a t e .   F o r m   N - P O R T   w o u l d   
 a l s o   r e q u i r e   i n f o r m a t i o n   a b o u t   t h e   c o l l a t e r a l ,   i n c l u d i n g   t h e   p r i n c i p a l   a m o u n t   a n d   v a l u e   o f   
 c o l l a t e r a l ,   a s   w e l l   a s   t h e   c a t e g o r y   o f   i n v e s t m e n t s   t h a t   m o s t   c l o s e l y   r e p r e s e n t s   t h e   c o l l a t e r a l .   W e   
 s u p p o r t   t h i s   p m i i o n   o f   t h e   P r o p o s a l s   a s   l o n g   a s   r e p o r t i n g   o f   c o l l a t e r a l   m a y   b e   d o n e   o n   t h e   b a s i s   
 o f   a g g r e g a t e   s e c u r i t y   t y p e   r a t h e r   t h a n   a t   t h e   i n d i v i d u a l   s e c u r i t y   l e v e l .   
 
 F o r m   N - P O R T   w o u l d   r e q u i r e   a d d i t i o n a l     i n f o r m a t i o n   f o r   e a c h   d e r i v a t i v e   c o n t r a c t   h e l d   b y   
 
 a   f u n d .     T h e   f u n d   w o u l d   r e p o r t   i d e n t i f y i n g   i n f o r m a t i o n   i n c l u d i n g   t h e   c a t e g o r y   o f   d e r i v a t i v e   t h a t   
 m o s t   c l o s e l y   r e p r e s e n t s   t h e   i n v e s t m e n t   ( e . g . ,     f o r w a r d ,   f u t u r e ,   o p t i o n ,   e t c . ) ,   a n d   t h e   n a m e   a n d   
 L e g a l   E n t i t y   I d e n t i f i e r   ( i f   a n y )   o f   t h e   c o u n t e r p a r t y .   F o r m   N - P O R T   w o u l d   a l s o   r e q u i r e   a   f u n d   t o   
 r e p o r t   t e r m s   a n d   c o n d i t i o n s   o f   e a c h   d e r i v a t i v e   i n s t r u m e n t   t h a t   a r e   i m p o r t a n t   t o   u n d e r s t a n d i n g   t h e   
 p a y o f f   p r o f i l e   o f   t h e   d e r i v a t i v e .   F o r   o p t i o n s   a n d   w a r r a n t s ,   i n c l u d i n g   o p t i o n s   o n   a   d e r i v a t i v e   ( e . g . ,   
 s w a p t i o n s ) ,   a   f u n d   w o u l d   r e p o r t   t h e   t y p e   ( e . g . ,     p u t ) ,   p a y o f f   p r o f i l e   ( e . g . ,     w r i t t e n ) ,   n u m b e r   o f   
 s h a r e s   o r   p r i n c i p a l   a m o u n t   o f   u n d e r l y i n g   r e f e r e n c e   i n s t r u m e n t   p e r   c o n t r a c t ,   e x e r c i s e   p r i c e   o r   r a t e ,   
 e x p i r a t i o n   d a t e ,   a n d   t h e   u n r e a l i z e d   a p p r e c i a t i o n   o r   d e p r e c i a t i o n   o f   t h e   o p t i o n   o r   w a r r a n t .   S i m i l a r   
 t o   t h e   d i s c u s s i o n ,   a b o v e ,   o f   c o n v e r t i b l e   b o n d s ,   F o r m   N - P O R T   w o u l d   r e q u i r e   f u n d s   t o   r e p o r t   t h e   
 d e l t a   o f   a n   o p t i o n .     W e   a r e   i n   s u p p m i   o f t h i s   p o r t i o n   o f   t h e   P r o p o s a l s .   
 
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 A u g u s t   1 1 , 2 0 1 5   
 P a g e   7   
 
 F o r m   N - P O R T   w o u l d   r e q u i r e   a   d e s c r i p t i o n   o f   t h e   r e f e r e n c e   i n s t r u m e n t .   T h e   C o m m i s s i o n   
 a c k n o w l e d g e s   t h a t ,   i n   s o m e   i n s t a n c e s ,   t h e   r e f e r e n c e   a s s e t   i s   a n   i n d e x   o f   s e c u r i t i e s   o r   o t h e r   a s s e t s ,   
 o r   a   " c u s t o m   b a s k e t "   o f   a s s e t s .   I f   t h e   r e f e r e n c e   i n s t r u m e n t   i s   a n   i n d e x   f o r   w h i c h   t h e   c o m p o n e n t s   
 a r e   p u b l i c l y   a v a i l a b l e   o n   a   w e b s i t e   a n d   a r e   u p d a t e d   o n   t h a t   w e b s i t e   n o     l e s s   f r e q u e n t l y   t h a n   
 q u a r t e r l y ,   f u n d s   w o u l d   i d e n t i f y   t h e   i n d e x   a n d   p r o v i d e   t h e   i n d e x   i d e n t i f i e r ,   i f   a n y .     I f t h e   i n d e x ' s   
 c o m p o n e n t s   a r e   n o t   p u b l i c l y   a v a i l a b l e ,   a n d   t h e   n o t i o n a l   a m o u n t   o f   t h e   d e r i v a t . i v e   r e p r e s e n t s     1 %   
 o r   l e s s   o f   t h e   N A V   o f   t h e   f u n d ,   t h e   f u n d   w o u l d   p r o v i d e   a   n a r r a t i v e   d e s c r i p t i o n   o f   t h e   i n d e x .   I f ,   
 h o w e v e r ,   t h e   i n d e x ' s   c o m p o n e n t s   a r e   n o t   p u b l i c l y   a v a i l a b l e   a n d   t h e   n o t i o n a l   a m o u n t   o f   t h e   
 d e r i v a t i v e   r e p r e s e n t s   m o r e   t h a n   1 %   o f   t h e   N A V   o f   t h e   f u n d ,   t h e   f u n d   w o u l d   b e   r e q u i r e d   t o   
 p r o v i d e   t h e   n a m e ,   i d e n t i f i e r ,   n u m b e r   o f   s h a r e s   o r   n o t i o n a l   a m o u n t   o r   c o n t r a c t   v a l u e   a s   o f   t h e   
 t r a d e   d a t e ,   v a l u e ,   a n d   u n r e a l i z e d   a p p r e c i a t i o n   o r   d e p r e c i a t i o n   o f   e v e r y   c o m p o n e n t   i n   t h e   i n d e x .   
 W e   s u p p o r t   t h i s   p o r t i o n   o f   t h e   P r o p o s a l s   i f   t h e   C o n u n i s s i o n   r e q u i r e s   t h a t   a   f u n d   o n l y   b e   r e q u i r e d   
 t o   l i s t   t h e   t o p   5 0   c o m p o n e n t s   o f   t h e   r e l a t e d   i n d e x   a n d   o n l y   l i s t   c o m p o n e n t s   t h a t   r e p r e s e n t   m o r e   
 t h a n   o n e   p e r c e n t   o f   t h e   i n d e x .     I n   a d d i t i o n ,   w e   p r o p o s e   t h a t   a d d i t i o n a l   i n d e x   r e p o r t i n g   b e   
 t r i g g e r e d   w h e n   a   d e r i v a t i v e   r e p r e s e n t s   5 %   o f   t h e   N A V   o f   t h e   f u n d .   
 
 I n   c m m e c t i o n   w i t h   t h i s   p o r t i o n   o f   t h e   P r o p o s a l s   r e l a t i n g   t o   a d d i t i o n a l   s e c u r i t y - s p e c i f i c   
 
 r e p o r t i n g   f o r   d e b t   s e c u r i t i e s ,   c o n v e r t i b l e   s e c u r i t i e s ,   r e p u r c h a s e   a n d   r e v e r s e   r e p u r c h a s e   
 a g r e e m e n t s   a n d   d e r i v a t i v e s ,   w e   r e c o m m e n d   t h e   C o m m i s s i o n   c o n s i d e r   a   m i n i m u m   t h r e s h o l d   f o r   
 e x p o s u r e   t o   e a c h   s e c u r i t y   t y p e   a t   1 0 %   o f   a   f u n d ' s   a s s e t s   b e f o r e   r e p o r t i n g   w o u l d   b e   r e q u i r e d   .   
 
 b .     P r o p o s e d   A m e n d m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   S - X   
 
 T h e   P r o p o s a l s   c a l l   f o r   a m e n d m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   S - X   t h a t   c h a n g e   e x i s t i n g   d i s c l o s u r e s   
 a n d   a d d   n e w   d i s c l o s u r e   r e q u i r e m e n t s   t h a t   c o r r e s p o n d   t o   t h e   i n f o r m a t i o n   r e q u e s t e d   i n   F o r m   N   
 P O R T .     T h e   p r o p o s e d   a m e n d m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   S - X   w o u l d ,   a m o n g   o t h e r   t h i n g s ,   r e q u i r e   s i m i l a r   
 d i s c l o s u r e s   i n   a   m u t u a l   f u n d ' s   f i n a n c i a l   s t a t e m e n t s   i n   i t s   s h a r e h o l d e r   r e p o r t s   a n d ,   a s   a p p l i c a b l e ,   
 w e b s i t e   d i s c l o s u r e s   i n   o r d e r   t o   p r o v i d e   s h a r e h o l d e r s   w i t h   c l e a r   a n d   c o n s i s t e n t   d i s c l o s u r e s   a c r o s s   
 f t m d s   c o n c e r n i n g   i n v e s t m e n t s   i n   d e r i v a t i v e s   i n   a   h u m a n - r e a d a b l e   f o r m a t ,   a s   o p p o s e d   t o   t h e   
 s t r u c t u r e d   f o n n a t   o f   p r o p o s e d   F o r m   N - P O R T .     T h e   C o m m i s s i o n   i s   p r o p o s i n g   a m e n d m e n t s   t o   
 A r t i c l e s   6   a n d     1 2   o f   R e g u l a t i o n   S - X   t h a t   w o u l d :     ( 1 )   r e q u i r e   n e w ,   s t a n d a r d i z e d   d i s c l o s u r e s   
 r e g a r d i n g   f u n d   h o l d i n g s   i n   o p e n   f u t u r e s   c o n t r a c t s ,   o p e n   f o r w a r d   f o r e i g n   c u r r e n c y   c o n t r a c t s ,   a n d   
 o p e n   s w a p   c o n t r a c t s ,   a n d   a d d i t i o n a l   d i s c l o s u r e s   r e g a r d i n g   f u n d   h o l d i n g s   o f   w r i t t e n   a n d   
 p u r c h a s e d   o p t i o n   c o n t r a c t s ;   ( 2 )   u p d a t e   t h e   d i s c l o s u r e s   f o r   o t h e r   i n v e s t m e n t s ,   a s   w e l l   a s   
 r e o r g a n i z e   t h e   o r d e r   i n   w h i c h   s o m e   i n v e s t m e n t s   a r e   p r e s e n t e d ;   a n d   ( 3 )   a m e n d   t h e   r u l e s   r e g a r d i n g   
 t h e   g e n e r a l   f o r m   a n d   c o n t e n t   o f   f u n d   f i n a n c i a l   s t a t e m e n t s .   T h e   a m e n d m e n t s   w o u l d   a l s o   r e q u i r e   
 p r o m i n e n t   p l a c e m e n t   o f   d i s c l o s u r e s   r e g a r d i n g   i n v e s t m e n t s   i n   d e r i v a t i v e s   i n   a   f u n d ' s   f i n a n c i a l   
 s t a t e m e n t s ,   r a t h e r   t h a n   a l l o w i n g   s u c h   s c h e d u l e s   t o   b e   p l a c e d   i n   t h e   n o t e s   t o   t h e   f i n a n c i a l   
 s t a t e m e n t s   a n d   w o u l d   r e q u i r e   n e w   d i s c l o s u r e   i n   t h e   n o t e s   t o   t h e   f i n a n c i a l   s t a t e m e n t s   r e l a t i n g   t o   a   
 f u n d ' s   s e c u r i t i e s   l e n d i n g   a c t i v i t i e s .   
 
 W e   s u p p o r t   t h e   p r o p o s e d   a m e n d m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   S - X   g e n e r a l l y   b u t   r e c o m m e n d   a   
 
 n u m b e r   o f   c h a n g e s .     F i r s t ,   w e   r e c o m m e n d   t h a t   i m p l e m e n t a t i o n   b e   r e q u i r e d   f o r   e a c h   f u n d   w i t h   i t s   
 
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 A u g u s t   1 1 , 2 0 1 5   
 P a g e   8   
 
 n e x t   f i s c a l   y e a r   e n d   f o l l o w i n g   t h e   p r o p o s e d   c o m p l i a n c e   d a t e .     T h i s   m e t h o d   o f   i m p l e m e n t a t i o n   
 w o u l d   a l l o w   f u n d s   t o   u t i l i z e   t h e   e n h a n c e d   r e p o r t i n g   o v e r   a n   e n t i r e   p e r i o d   a s   o p p o s e d   t o   r e p m t i n g   
 u n d e r   t h e   n e w   r e q u i r e m e n t s   f o r   a   p a r t i a l   p e r i o d .     N e x t ,   i n   c m m e c t i o n   w i t h   t h e   p r o p o s a l   t o   s h o w   
 t h e   h o l d i n g s   b y   c o u n t r y   a n d   i n d u s t r y ,   w e   p r o p o s e   t o   i n c l u d e   t h i s   i n f o r m a t i o n   i n   t h e   f o r m   o f   a   
 c h a r t   o r   t a b l e ,   a s   d o i n g   s o   i n   a n y   o t h e r   f o r m a t   w o u l d   r e s u l t   i n   v e r y   l a r g e   p o r t f o l i o   l i s t i n g s   t h a t   
 m a y   b e c o m e   c u m b e r s o m e   t o     s h a r e h o l d e r s   t o   r e v i e w   t h u s   d i m i n i s h i n g   t h e   o v e r a l l   u t i l i t y   o f   s u c h   
 a d d e d   d e t a i l .     I n   a d d i t i o n ,   i n   r e s p o n s e   t o   t h e   C o m m i s s i o n ' s   q u e s t i o n   r e g a r d i n g   w h e t h e r   
 d i s c l o s u r e   o f   a   r e f e r e n c e   r a t e   a n d   s p r e a d   f o r   v a r i a b l e   r a t e   s e c u r i t i e s   o r   e n d   o f   t h e   p e r i o d   i n t e r e s t   
 r a t e   s h o u l d   b e   u s e d ,   w e   b e l i e v e   t h a t   s u p p l y i n g   a n   e n d   o f   t h e   p e r i o d   i n t e r e s t   r a t e   i s   m o s t   
 a p p r o p r i a t e   f o r   a   s h a r e h o l d e r .     L a s t l y ,   i i 1   c o n n e c t i o n   w i t h   t h e   p r o p o s a l     t o   i n c l u d e   a d d i t i o n a l   
 i n f o r m a t i o n   i n   a   f u n d   ' s   f i n a n c i a l   s t a t e m e n t s   r e g a r d i n g   s e c u r i t i e s   l e n d i n g   a c t i v i t y ,   s p e c i f i c a l l y   
 a r o u n d   g r o s s   i n c o m e   e a r n e d   f r o m   s e c u r i t i e s   l e n d i n g ,   f e e s   p a i d ,   n e t   i n c o m e   a n d   c o m p e n s a t i o n   t o   
 s e c u r i t i e s   l e n d i n g   a g e n t s ,   w e   r e c o n u n e n d   i n c l u d i n g   s u c h   i n f o r m a t i o n   i n     a   n o n - p u b l i c   s e c t i o n   o f   
 F o r m   N - P O R T   a s   s u c h   d e t a i l   r e s u l t s   i n   p u b l i c   d i s c l o s u r e   o f   p r o p r i e t a r y   i n f o r m a t i o n   w h i c h   c o u l d   
 c a u s e   a   c o m p e t i t i v e   d i s a d v a n t a g e   t o   m u t u a l   f u n d s   w h e n   n e g o t i a t i n g   w i t h   s e c u r i t i e s   l e n d i n g   
 c o u n t e r p a r t i e s .   
 
 c .     O p t i o n   f o r   W e b s i t e   P o s t i n g   o f   S h a r e h o l d e r   R e p o r t s   
 
 T h e   P r o p o s a l s   i n c l u d e   p r o p o s e d   R u l e   3 0 e - 3   u n d e r   t h e   1 9 4 0   A c t ,   p e r m i t t i n g   a   F u n d   t o   
 s a t i s f y   i t s   o b l i g a t i o n s   t o   t r a n s m i t   s h a r e h o l d e r   r e p o r t s   b y   m a k i n g   t h e   r e p o r t s   a c c e s s i b l e   o n   i t s   
 w e b s i t e .     A   F u n d   s e e k i n g   t o   r e l y   o n   t h e   p r o p o s e d   r u l e   w o u l d   b e   s u b j e c t   t o   c o n d i t i o n s   r e l a t i n g   t o :   
 ( 1 )   t h e   a v a i l a b i l i t y   o f   t h e   s h a r e h o l d e r   r e p o r t   a n d   o t h e r   r e q u i r e d   i n f o r m a t i o n   o n   t h e   w e b s i t e ;   ( 2 )   
 i m p l i e d   s h a r e h o l d e r   c o n s e n t ;   ( 3 )   n o t i c e   t o   s h a r e h o l d e r s   o f   t h e   a v a i l a b i l i t y   o f   s h a r e h o l d e r   r e p m t s   
 o n   t h e   w e b s i t e ;   a n d   ( 4 )   s h a r e h o l d e r   a b i l i t y   t o   r e q u e s t   p a p e r   c o p i e s   o f   t h e   s h a r e h o l d e r   r e p o r t   o r   
 o t h e r   r e q u i r e d   i n f o r m a t i o n .     W e   s u p p o r t   t h e   P r o p o s a l s   t o   p e r m i t   m u t u a l   f u n d s   t o   m a k e   
 S h a r e h o l d e r   R e p m t s   a v a i l a b l e   o n   a   w e b s i t e   i n   l i e u   o f   m a i l i n g   t o   s h a r e h o l d e r s .   
 
 d .     P r o p o s e d   F o r m   N - C E N   
 
 T h e   P r o p o s a l s   w o u l d   r e s c i n d   F o r m   N - S A R   a n d   a d o p t   a   n e w   f o r m -   F o r m   N - C E N   .   
 
 P r o p o s e d   F o r m   N - C E N   w o u l d   g a t h e r   s i m i l a r   c e n s u s   i n f o r m a t i o n   a b o u t   t h e   f u n d   i n d u s t r y   t h a t   
 f u n d s   c u r r e n t l y   r e p o r t   o n   F o r m   N - S A R ,   w h i c h     c o u l d   b e   a g g r e g a t e d   a n d   a n a l y z e d   b y   C o m m   i s s i o n   
 s t a f f   t o   b e t t e r   u n d e r s t a n d   i n d u s t r y   t r e n d s ,   i n f o r m   p o l i c y ,   a n d   a s s i s t   w i t h   t h e   C o n m 1 i s s i o n ' s   
 e x a m i n a t i o n   p r o g r a m .   T h e   P r o p o s a l s   o u t l i n e   t h e   c h a n g e s   t o   t h e   i n f o r m a t i o n   g a t h e r e d   t o d a y   
 t h r o u g h   N - S A R   w h i c h   w o u l d   b e   r e q u e s t e d   b y   F o r m   N - C E N .   
 
 W e   s u p p m t   t h e   i n t r o d u c t i o n   o f   t h e   n e w   F o r m   N - C E N   a n d   t h e   e l i m i n a t i o n   o f   F o r m   N   
 
 S A R .     W e   s u p p 0 1 1   f i l i n g   F o r m   N - C E N   a n n u a l l y   b a s e d   u p o n   a   f u n d   ' s   f i s c a l   y e a r   e n d .   
 
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 A u g u s t   1 1 , 2 0 1 5   
 P a g e   9   
 
 c .     P r o p o s e d   A m e n d m e n t s   t o   F o r m   A D V   a n d   A d v i s e r s   A c t   R u l e s   
 
 T h e   P r o p o s a l s   c a l l   f o r   a m e n d m e n t s   t o   t h e   i n v e s t m e n t   a d v i s e r   r e g i s t r a t i o n   a n d   r e p o r t i n g   
 
 f o r m   ( F o r m   A D V )   r e q u i r i n g   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   t o   p r o v i d e   a d d i t i o n a l     i n f o r m a t i o n   a n n u a l l y   
 r e g a r d i n g   s e p a r a t e l y   m a n a g e d   a c c o u n t s ,   i n c l u d i n g ,   a m o n g   o t h e r   t h i n g s ,   d e t a i l   r e g a r d i n g   t h e   u s e   
 o f   d e r i v a t i v e s   a n d   b o n o w i n g s   i n   s e p a r a t e l y   m a n a g e d   a c c o u n t s .     I n   a d d i t i o n ,   t h e   C o m m i s s i o n   
 p r o p o s e s   t o   a m e n d   I n v e s t m e n t   A d v i s e r s   A c t   R u l e   2 0 4 - 2   t o   r e q u i r e   a d v i s e r s   t o   m a i n t a i n   r e c o r d s   
 o f   p e r f o r m a n c e   c a l c u l a t i o n s   a n d   c o m m u n i c a t i o n s   w i t h   c l i e n t s   r e l a t e d   t o   p e r f o r m a n c e .   W e   
 s u p p o r t   t h e s e   a s p e c t s   o f   t h e   P r o p o s a l s   r e l a t i n g   t o   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s ,   b u t   s u g g e s t   t h a t   t h e   
 C o m m i s s i o n   a p p l y   a   m e t h o d o l o g y   f o r   d e f i n i n g   a n d   m e a s u r i n g   d e r i v a t i v e s   i n   F o r m   A D V   t h a t   i s   
 c o n s i s t e n t   w i t h   t h a t   b e i n g   p r o p o s e d   f o r   m u t u a l   f u n d s   o n   F o r m   N - P O R T .     U s i n g   a   c o m m o n   
 m e t h o d o l o g y   f o r   m e a s u r e m e n t   b e t w e e n   a d v i s e r s   a n d   m u t u a l   f u n d s   w o u l d   g r e a t l y   i n c r e a s e   t h e   
 a b i l i t y   t o   c o m p a r e   d a t a   a c r o s s   t h e s e   r e p o r t s   .   
 
 *   
 
 *   
 
 *   
 
 *   
 
 *   
 
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 A u g u s t   1 1 , 2 0 1 5   
 P a g e   1 0   
 
 W e   a p p r e c i a t e   t h e   o p p o r t u n i t y   t o     c o m m e n t   o n   t h e   P r o p o s a l s .     W e   v i e w   t h e m   a s   a   s t e p   
 
 f o r w a r d   i n   e n h a n c i n g   e x i s t i n g   f i l i n g s   a n d   d i s c l o s u r e s ,   i n t r o d u c i n g   n e w   f o r m s   a n d   g e n e r a l l y   
 m o d e m i z e   b o t h   t h e   d e l i v e r y   o f   i n f m m a t i o n   t o   t h e   C o m m i s s i o n   a n d   t h e   d e l i v e r y   o f   i n f o n n a t i o n   t o   
 s h a r e h o l d e r s .     A s   s u c h ,   w e   a r e   p l e a s e d   t o   s u p p m i   c e r t a i n   o f   t h e   P r o p o s a l s   t h a t   w e   b e l i e v e   
 c o n s t i t u t e   s e n s i b l e   e n h a n c e m e n t s   t o   t h e   r e p o r t i n g   o f   d a t a   f o r   m u t u a l   f u n d s .     W e   a p p r e c i a t e   t h e   
 w o r k   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   d o n e   i n   f o n n u l a t i n g   t h e   P r o p o s a l s ,   a n d   w e   l o o k   f m w a r d   t o   
 c o n t i n u i n g   a   c o n s h u c t i v e   d i a l o g u e   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n   t o     h e l p   e n h a n c e   r e p o r t i n g   a n d   a s s i s t   t h e   
 C o m m i s s i o n   i n   i d e n t i f y i n g   a n d   m o n i t o r i n g   t i s k s   i n   t h e   m u t u a l   f u n d   i n d u s t r y .   
 
 e r e m y   D e P a l     a   
 S e n i o r   V i c e   P r e s i d e n t   
 W e l l s   F a r g o   F u n d s   M a n a g e m e n t ,   L L C   
 
 

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