User: 
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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

  S T A   
 
 T H E   
 S E C U R I T I E S   T R A N S F E R   
 A S S O C I A T I O N ,   I N C .   
 
 E s t a b l i s h e d   1 9 1 1   
 
 B O A R D   O F   D I R E C T O R S   
 
 T O D D   J .   M A Y ,   P r e s i d e n t   
     C h i e f   E x e c u t i v e   O f f i c e r   
     E Q   b y     E q u i n i t i   
         M e n d o t a   H e i g h t s ,   M i n n e s o t a   
 
 P E T E R   D U G G A N ,   V i c e   P r e s i d e n t   
         S e n i o r   V i c e   P r e s i d e n t   
         C o m p u t e r s h a r e   
         J e r s e y     C i t y ,   N e w   J e r s e y   
 
 S T E V E N   N E L S O N ,   S e c r e t a r y   
       C h a i r m a n   a n d   P r e s i d e n t   
       C o n t i n e n t a l   S t o c k   T r a n s f e r   &   T r u s t   C o .   
         N e w   Y o r k ,   N e w   Y o r k   
 
 C H A R L E S   S .   H A W K I N S ,   T r e a s u r e r   
     V i c e   P r e s i d e n t ,   E n t e r p r i s e   I n v e s t o r   S e r v i c e s   
       B N Y   M e l l o n   A s s e t   S e r v i c i n g   
         W i l m i n g t o n ,   D e l a w a r e   
 
 M I C H A E L   N E S P O L I ,   A s s i s t a n t   S e c r e t a r y   
 
 E x e c u t i v e   D i r e c t o r / R e l a t i o n s h i p   M a n a g e m e n t   
 A m e r i c a n   S t o c k   T r a n s f e r   &   T r u s t   C o m p a n y   
       N e w   Y o r k ,   N e w   Y o r k   
 
 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _   
 
 L A R A   D O N A L D S O N   
         D i r e c t o r ,   R e g u l a t o r y   a n d   I n d u s t r y   A f f a i r s   
     C o m p u t e r s h a r e   
         T o r o n t o ,   O n t a r i o ,   C a n a d a   
 
 K A R A   K E N N E D Y   
       E x e c u t i v e   D i r e c t o r   
       C l e a r T r u s t ,   L L C   
             L u t z ,   F l o r i d a   
 
 K E V I N   J .   R U E B E N S T A H L   
     M a n a g i n g   D i r e c t o r   
     H e a d   o f   G l o b a l   P r o d u c t   M a n a g e m e n t   
     T h e   B a n k   o f   N e w   Y o r k   M e l l o n   
         N e w   Y o r k ,   N e w   Y o r k   
 
 C H A I R M A N   
 S T A   B O A R D   A D V I S O R Y   C O M M I T T E E   
 
     C H A R L E S   V .   R O S S I   
 
 E X E C U T I V E   D I R E C T O R   
 
     M E L I S S A   J .   C A B O C E L   
 
 A D M I N I S T R A T O R   
 
     C A R O L   A .   G A F F N E Y   
 
 B y   E - M a i l   
 
 S e p t e m b e r   2 4 ,   2 0 1 9   
 
 V a n e s s a   C o u n t r y m a n ,   S e c r e t a r y   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 9 - 1 0 9 0     
 
 F i l e   N o .   S 7 - 0 8 - 1 9 ,   R e l e a s e   N o .   3 4 - 8 6 1 2 9 ,   C o n c e p t   R e l e a s e   o n   H a r m o n i z a t i o n   
 
 R e :       
 o f   S e c u r i t i e s   O f f e r i n g   E x e m p t i o n s   ( “ C o n c e p t   R e l e a s e ” )   
 
 D e a r   S e c r e t a r y   C o u n t r y m a n :   
 
 O n   b e h a l f   o f   t h e   S e c u r i t i e s   T r a n s f e r   A s s o c i a t i o n ,   I n c .   ( “ S T A ” ) ,   w e   w a n t   t o   t h a n k   t h e   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   ( “ C o m m i s s i o n ” )   f o r   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   c o m m e n t   
 o n   t h e   C o n c e p t   R e l e a s e   c o n c e r n i n g   t h e   h a r m o n i z a t i o n   o f   s e c u r i t i e s   o f f e r i n g   
 e x e m p t i o n s .     T h e   S T A   c o m m e n d s   t h e   C o m m i s s i o n   o n   i t s   e x t e n s i v e   a n d   t h o r o u g h   v i e w   
 o f   t h e   m a t t e r s   r e f l e c t e d   i n   t h e   C o n c e p t   R e l e a s e   a n d   i t s   e f f o r t s   t o   s t r e a m l i n e   a n d   
 h a r m o n i z e   t h e   c u r r e n t   s e c u r i t i e s   o f f e r i n g   s t r u c t u r e s   t o   b e n e f i t   i s s u e r s ,   i n v e s t o r s   a n d   
 i n d u s t r y   p a r t i c i p a n t s .   
 
 T h e   S T A   i s   a n   o r g a n i z a t i o n   o f   p r o f e s s i o n a l   r e c o r d k e e p e r s   t h a t   i n t e r a c t   d a i l y   w i t h   b o t h   
 i s s u e r s   a n d   t h e i r   i n v e s t o r s   c o n c e r n i n g   s e c u r i t i e s   o f f e r i n g s ,   i s s u a n c e s ,   a n d   t r a n s f e r s .     
 F o u n d e d   i n   1 9 1 1 ,   t h e   S T A ’ s   m e m b e r s h i p   i s   c o m p r i s e d   o f   o v e r   1 3 0   l a r g e   a n d   s m a l l   
 r e g i s t e r e d   t r a n s f e r   a g e n t s   i n   t h e   U n i t e d   S t a t e s   ( U . S . )   a n d   C a n a d a   m a i n t a i n i n g   t h e   
 r e c o r d s   o f   m o r e   t h a n   1 0 0   m i l l i o n   r e g i s t e r e d   s h a r e h o l d e r s   o n   b e h a l f   o f   m o r e   t h a n   
 1 5 , 0 0 0   i s s u e r s   ( f r o m   t h e   l a r g e s t   p u b l i c   c o m p a n i e s   t o   s m a l l   p r i v a t e l y   h e l d   c o m p a n i e s ) .   
 T h e   t r a n s f e r   a g e n t s   t h a t   c o m p r i s e   t h e   m e m b e r s h i p   o f   t h e   S T A   p r i m a r i l y   a r e   e q u i t y   
 t r a n s f e r   a g e n t s   a n d   r a n g e   i n   s i z e   f r o m   s m a l l   b u s i n e s s e s   t o   a   l i m i t e d   n u m b e r   o f   l a r g e   
 i n s t i t u t i o n s   t h a t   c o l l e c t i v e l y   p r o v i d e   t r a n s f e r   a g e n c y   a n d   r e l a t e d   s e r v i c e s   t o   t h e   
 c o r p o r a t i o n s   l i s t e d   o n   n a t i o n a l   s e c u r i t i e s   e x c h a n g e s   i n   t h e   U . S .   a s   w e l l   a s   p r i v a t e   
 c o m p a n i e s   t r a d i n g   i n   t h e   O T C   m a r k e t p l a c e .     
 
 W h i l e     t h e   S T A   b e l i e v e s   t h e   t o p i c   o f   h a r m o n i z a t i o n   o f   s e c u r i t i e s   o f f e r i n g   e x e m p t i o n s   
 g e n e r a l l y     w o u l d   b e   m o r e   a p p r o p r i a t e l y   r e s p o n d e d   t o   b y   i s s u e r s ,   i n v e s t o r s   a n d   o t h e r   
 m a r k e t   p a r t i c i p a n t s ,   t h e   S T A   a n d   i t s   m e m b e r s   h a v e   p a r t i c u l a r   i n t e r e s t   a n d   c o n c e r n   
 r e g a r d i n g   t h e   a r e a   o f   r e s a l e s   o f   r e s t r i c t e d   s e c u r i t i e s   d i s c u s s e d   i n   t h e   C o n c e p t   R e l e a s e ,   
 e s p e c i a l l y   t o   t h e   e x t e n t   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   e x p a n d s   t h e   s e c u r i t i e s   o f f e r i n g s   t h a t   
 w o u l d   b e   e x e m p t   f r o m   r e g i s t r a t i o n .     T h e   S T A   w o u l d   l i k e   t o   o f f e r   t h e   f o l l o w i n g   
 c o m m e n t s :   
 
 P . O .     B O X     5 2 2 0   
 
          H A Z L E T ,     N E W     J E R S E Y     0 7 7 3 0 - 5 2 2 0   
 
        
 
     ( 7 3 2 )     8 8 8 - 6 0 4 0   
 
        
 
     E M A I L :     c g a f f n e y @ s t a i . o r g          W E B :     h t t p : \ \ w w w . s t a i . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
           
           
   
   
   
   
   
   
   
   
  P a g e   2   
 
   
   
  P a g e   3   
 
 O b l i g a t i o n s   o f   T r a n s f e r   A g e n t s   u n d e r   t h e   U n i f o r m   C o m m e r c i a l   C o d e   
 
 I n   A p r i l     2 0 1 6 ,   t h e   S T A   s u b m i t t e d   i t s   c o m m e n t   l e t t e r   1   t o   t h e   A d v a n c e   N o t i c e   o f   P r o p o s e d   
 R u l e m a k i n g ,   C o n c e p t   R e l e a s e   a n d   R e q u e s t   f o r   C o m m e n t   o n   T r a n s f e r   A g e n t   R e g u l a t i o n s   ( t h e   “ 2 0 1 6   
 C o m m e n t   L e t t e r ” ) .     I n   t h e   2 0 1 6   C o m m e n t   L e t t e r ,   t h e   S T A   c o n v e y e d   t h e   d i f f i c u l t   p o s i t i o n   t r a n s f e r   
 a g e n t s   a r e   i n   w i t h   r e s p e c t   t o   p r o c e s s i n g   t r a n s a c t i o n s   i n   r e s t r i c t e d   s e c u r i t i e s ,   d u e   t o   t h e i r   o b l i g a t i o n s   
 t o   t h e i r   i s s u e r   c l i e n t s   a n d   i n d e p e n d e n t l y   t o   s h a r e h o l d e r s   u n d e r   t h e   U n i f o r m   C o m m e r c i a l   C o d e   
 ( “ U . C . C . ” )   a n d   c o n f l i c t i n g   e x p e c t a t i o n s   o f   t h e   C o m m i s s i o n   f o r   t r a n s f e r   a g e n t s   t o   a c t   a s   
 “ g a t e k e e p e r s ”   t o   p r e v e n t   f r a u d   o r   o t h e r   m i s c o n d u c t   i n   c o n n e c t i o n   w i t h   s u c h   t r a n s a c t i o n s .     T h e   S T A   
 w o u l d   l i k e     t o   r e i t e r a t e   a n d   d i r e c t   t h e   C o m m i s s i o n   t o   i t s   c o m m e n t s   i n   t h e   2 0 1 6   C o m m e n t   L e t t e r   w i t h   
 r e s p e c t   t o   r e s t r i c t e d   s e c u r i t i e s ,   i n c l u d i n g   i t s   r e q u e s t   f o r   r u l e m a k i n g   o r   c l e a r   g u i d a n c e   f r o m   t h e   
 C o m m i s s i o n   o n   i t s   e x p e c t a t i o n s   o f   t r a n s f e r   a g e n t s .   
 
 A s   s e t   f o r t h   i n   t h e   2 0 1 6   C o m m e n t   L e t t e r ,   u n d e r   t h e   U . C . C . ,   t h e   t r a n s f e r   a g e n t   g e n e r a l l y   i s   l e g a l l y   
 o b l i g a t e d     t o   p r o c e s s   r e q u e s t s   f o r   t r a n s f e r ,   i n c l u d i n g   r e m o v a l   o f   r e s t r i c t i v e   l e g e n d s ,   a n d   i s   r e q u i r e d   t o   
 a c t   “ i n   g o o d   f a i t h   a n d   d u e   d i l i g e n c e     i n   p e r f o r m i n g   h i s   f u n c t i o n s ” .   2     F a i l u r e   t o   f o l l o w   s u c h   U . C . C .   
 r e q u i r e m e n t s   c a n   s u b j e c t   t r a n s f e r   a g e n t s   t o   s h a r e h o l d e r   l i t i g a t i o n ,   a s   A r t i c l e     8 – 4 0 7   o f   t h e   U . C . C .   
 i m p o s e s   o n   t r a n s f e r   a g e n t s   t h e   s a m e   l i a b i l i t y     t o   s h a r e h o l d e r s   a s   t h e   i s s u e r   h a s   i n   p e r f o r m i n g   t h e s e   
 f u n c t i o n s   i t s e l f .     I n   t h e   c o n t e x t   o f   t h e   t r a n s f e r   a n d / o r   r e s a l e   o f   r e s t r i c t e d   s e c u r i t i e s ,   u n d e r   t h e   U . C . C . ,   
 i t   i s   t h e   d u t y   o f   t h e   t r a n s f e r   a g e n t   t o   r e m a i n   n e u t r a l   i n   d i s p u t e s   b e t w e e n   t h e   i s s u e r   a n d   s h a r e h o l d e r   
 o v e r   r e m o v a l   o f   r e s t r i c t i v e   l e g e n d s .   3   H o w e v e r ,   b a s e d   o n   S E C   e x p e c t a t i o n s   t h a t   t r a n s f e r   a g e n t s   
 p e r f o r m   c e r t a i n   d u e   d i l i g e n c e   b e f o r e   p r o c e s s i n g   a   r e q u e s t ,   t r a n s f e r   a g e n t s   m a y   b e   p l a c e d   i n   a   
 p o s i t i o n   t o   h a v e   t o   r e j e c t   a   r e q u e s t   f o r   i n s u f f i c i e n t   d o c u m e n t a t i o n   a s   t o   t h e   l e g a l i t y   o f   t h e   r e q u e s t ,   
 a n d   f a c e   l i a b i l i t y     t o   t h e   s h a r e h o l d e r   a n d / o r   i s s u e r   c l i e n t s ,   w i t h o u t   a n y   p r o t e c t i o n   f r o m   S E C   r u l e s   o r   
 g u i d a n c e   o n   w h i c h   t h e y   c a n   r e l y   i n   r e j e c t i n g   s u c h   r e q u e s t .     
 
 L e g a l   O p i n i o n s     
 
 U n d e r   F e d e r a l   s e c u r i t i e s   l a w s ,   t h e   i s s u e r   i s   p r i m a r i l y   l i a b l e     f o r   a n y   u n r e g i s t e r e d   d i s t r i b u t i o n   o f   i t s   
 s e c u r i t i e s ,   u n l e s s   t h e r e   i s   a n   e x e m p t i o n   f r o m   r e g i s t r a t i o n   u n d e r   t h e   S e c u r i t i e s   A c t   o f   1 9 3 3   ( “ 1 9 3 3   
 A c t ” ) .       H o w e v e r ,   i n   o r d e r   t o   d e t e r m i n e   w h e t h e r   a   r e q u e s t   f o r   t h e   r e m o v a l   o f   a   r e s t r i c t e d   l e g e n d   i s   i n   
 g o o d   o r d e r   a n d   t o   p r o t e c t   t h e m s e l v e s   f r o m   p o t e n t i a l   l i a b i l i t y     f o r   a n   u n r e g i s t e r e d   d i s t r i b u t i o n   u n d e r   
 S e c t i o n   5   o f   t h e   1 9 3 3   A c t ,   t r a n s f e r   a g e n t s   f r e q u e n t l y   r e q u e s t   o p i n i o n s   o f   c o u n s e l   f r o m   i s s u e r s   o r   
 s h a r e h o l d e r s   a t t e s t i n g   t o   t h e   l e g a l i t y     o f   s u c h   a   r e q u e s t .     T h e   S T A   n o t e s   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   
 E x a m i n a t i o n     S t a f f   r o u t i n e l y   r e q u e s t s   c o p i e s   o f   s u c h   l e g a l   o p i n i o n s   i n     i t s   e x a m i n a t i o n   o f   t r a n s f e r   
 a g e n t s .     H o w e v e r ,   a s   t h e r e   i s   n o   s t a t u t o r y   o r   r e g u l a t o r y   s u p p o r t   f o r   o b t a i n i n g   a   l e g a l   o p i n i o n ,   
 t r a n s f e r   a g e n t s   a r e   l e f t   w i t h o u t   a   l e g i t i m a t e   b a s i s   f o r   i n s i s t i n g   o n   s u c h   o p i n i o n s   p r i o r   t o   p r o c e s s i n g   
 t h e   r e q u e s t s .     T h i s   l e a d s   t o   c o n f l i c t s   b e t w e e n   t r a n s f e r   a g e n t s   a n d   t h e i r   i s s u e r   c l i e n t s   o r   s h a r e h o l d e r s   
 a n d   t h e i r   r e s p e c t i v e   c o u n s e l   w h o   o f t e n   r e s i s t   o r   r e f u s e   t o   p r o v i d e   l e g a l   o p i n i o n s   w i t h o u t   a n y   l e g a l     o r   
 r e g u l a t o r y   r e q u i r e m e n t   t o   d o   s o ,   a n d   d u e   t o   o t h e r   f a c t o r s   s u c h   a s   t h e   e x p e n s e   a n d   d i f f i c u l t y   o f   
 o b t a i n i n g   a p p r o v a l   f r o m   l a w   f i r m   o p i n i o n   c o m m i t t e e s .   
 
 1   S e e   L e t t e r   d a t e d   A p r i l   1 3 ,   2 0 1 6   f r o m   T o d d   J .   M a y ,   P r e s i d e n t ,   T h e   S e c u r i t i e s   T r a n s f e r   A s s o c i a t i o n ,   I n c .   t o   
 B r e n t   J .   F i e l d s ,   S e c r e t a r y ,   U . S .   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   r e g a r d i n g   S E C   R e l e a s e   N o .   3 4 - 7 6 7 4 3 ,   
 F i l e   N o .   S 7 - 2 7 - 1 5 .   
 2   U . C . C .   S e c t i o n   8 - 4 0 6 ( 1 ) ( a ) .   
 3   S e e ,   e . g . ,   B e n d e r   v .   M e m o r y   M e t a l s ,   I n c . ,   5 1 4   A . 2 d   1 1 0 9   ( D e l .   C h .   1 9 8 6 ) .   
 
   
   
   
   
   
   
   
                                                                                             
  P a g e   4   
 
 A s   a   r e s u l t   o f   t h e s e   d i f f i c u l t i e s   f a c e d   b y   t r a n s f e r   a g e n t s ,   t h e   S T A   r e q u e s t e d   i n   t h e   2 0 1 6   C o m m e n t   
 L e t t e r   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   a d o p t   a   s a f e   h a r b o r   o r   p r o v i d e   o t h e r   g u i d a n c e   c l a r i f y i n g   e x p e c t a t i o n s   o f   
 t r a n s f e r   a g e n t s   w i t h   r e s p e c t   t o   t h e   r e m o v a l   o f   r e s t r i c t e d   l e g e n d s .   
 
 “ S a f e   H a r b o r ”   P r o p o s a l   a n d   C l e a r   G u i d a n c e   
 
 I n   t h e   C o n c e p t   R e l e a s e ,   t h e   C o m m i s s i o n   a s k s   i n   Q u e s t i o n   N u m b e r   1 3 8   w h e t h e r   t h e r e   a r e   o t h e r   s t e p s   
 t h a t   c o u l d   b e   t a k e n   t o   i m p r o v e   t h e   “ t r a d i n g   l i q u i d i t y     o f   s e c u r i t i e s   e x e m p t   f r o m   r e g i s t r a t i o n . ”       T h e   
 S T A   b e l i e v e s     t h e   l a c k   o f   c l e a r   g u i d a n c e   o n   e x p e c t a t i o n s   o f   t r a n s f e r   a g e n t s   i n   c o n n e c t i o n   w i t h   t h e   
 r e m o v a l   o f   r e s t r i c t e d   l e g e n d s   c a n   b e   a   h i n d r a n c e   t o   t r a d i n g   l i q u i d i t y .       T r a n s f e r s   o r   s a l e s   m a y   b e   
 d e l a y e d   o r   e v e n   f a i l     d u e   t o   d i s p u t e s   b e t w e e n   t r a n s f e r   a g e n t s ,   i s s u e r s ,   s h a r e h o l d e r s   a n d / o r   o t h e r   
 m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   o n   w h a t   d o c u m e n t a t i o n   i s   r e q u i r e d   t o   r e m o v e   a   r e s t r i c t e d   l e g e n d .     T h e   S T A   
 w o u l d   l i k e     t o   r e s t a t e   i t s   r e q u e s t   t o   t h e   C o m m i s s i o n   f o r   t h e   a d o p t i o n   o f   a   s a f e   h a r b o r   r u l e   o r   p r o v i d e   
 o t h e r   g u i d a n c e   i n d i c a t i n g   t h a t :   
 
 “ A     t r a n s f e r     a g e n t     w i l l   n o t   b e   d e e m e d   t o   h a v e   p a r t i c i p a t e d   i n   a n   u n r e g i s t e r e d   d i s t r i b u t i o n   
 o f   s e c u r i t i e s   i n   v i o l a t i o n     o f   t h e   1 9 3 3   A c t ,   o r   s u b j e c t   t o   C o m m i s s i o n   e n f o r c e m e n t   a c t i o n ,   i f   
 i t   m e e t s   t h e   f o l l o w i n g   c o n d i t i o n s :   
 
 T h e   t r a n s f e r   a g e n t   r e l i e s   i n   g o o d   f a i t h   o n   r e p r e s e n t a t i o n s   i n   w r i t i n g   m a d e   
 b y   a n   a u t h o r i z e d   o f f i c e r   o f   t h e   i s s u e r   t h a t   t h e   s h a r e s   p r e s e n t e d   h a v e   b e e n   
 r e g i s t e r e d   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n   u n d e r   t h e   1 9 3 3   A c t ;   o r ,   
 
 T h e   t r a n s f e r   a g e n t   r e l i e s   i n   g o o d   f a i t h   o n   a n   o p i n i o n   o f   c o u n s e l   i n d i c a t i n g   
 t h a t     t h e     s h a r e s     m a y     b e     i s s u e d     w i t h o u t     a     r e s t r i c t i v e     l e g e n d ,     t h a t     t h e   
 r e s t r i c t e d     l e g e n d     m a y     b e     r e m o v e d     f r o m     t h e     s h a r e s ,     o r ,     t h a t     t h e     s h a r e s   
 m a y     b e     t r a n s f e r r e d     w i t h o u t     a     l e g e n d     b e i n g     p l a c e d     o n     t h e     t r a n s f e r r e d   
 s h a r e s ,     i n     c o m p l i a n c e     w i t h     t h e     1 9 3 3     A c t ;     p r o v i d e d     t h a t     t h e     o p i n i o n   
 i d e n t i f i e s     t h e     r e l e v a n t     e x e m p t i o n     a n d     c o n t a i n s     a     d e t a i l e d     d e s c r i p t i o n     o f   
 f a c t s   a n d   h o w   t h e y   s u p p o r t   t h e   o p i n i o n . ” 4   
 
 T h e     a d o p t i o n     o f     a     s a f e     h a r b o r     o r     e s t a b l i s h m e n t     o f     c l e a r   g u i d a n c e   w o u l d   p r o v i d e   c e r t a i n t y   t o   t h e   
 m a r k e t p l a c e   a n d   r e s u l t   i n   a   m o r e   e f f i c i e n t ,   t i m e l y   a n d   u n i f o r m   p r o c e s s   f o r   t h e   t r a n s f e r   a n d   s a l e   o f   
 s e c u r i t i e s     e x e m p t     f r o m     r e g i s t r a t i o n ,     t h u s     l e a d i n g     t o     i m p r o v e d     l i q u i d i t y .   5     I n     a d d i t i o n ,     h a v i n g   
 e s t a b l i s h e d     r e q u i r e m e n t s     o r     g u i d e l i n e s     f o r     t h e     d u e     d i l i g e n c e     o f     r e s t r i c t e d     s e c u r i t i e s     t r a n s a c t i o n s   
 w o u l d     h e l p     s e r v e     t h e     C o m m i s s i o n ’ s     g o a l     o f   p r e v e n t i n g   t h e   u n r e g i s t e r e d   d i s t r i b u t i o n   o f   s e c u r i t i e s   
 a n d   m i c r o c a p   f r a u d .       
 
 P r o p o s e d   C h a n g e s   t o   R u l e   1 4 4   
 
 I n   Q u e s t i o n   N u m b e r   1 3 2   o f   t h e   C o n c e p t   R e l e a s e ,   t h e   C o m m i s s i o n   a s k s   w h e t h e r   i t   s h o u l d   m a k e   a n y   
 r e v i s i o n s   t o   R u l e     1 4 4 ,   t h e   n o n - e x c l u s i v e   s a f e   h a r b o r   f o r   t h e   r e s a l e   o f   r e s t r i c t e d   s e c u r i t i e s .     T h e   S T A   
 b e l i e v e s   o n e   a r e a   f o r   p o t e n t i a l   r e v i s i o n s   t o   R u l e     1 4 4   r e l a t e s   t o   t h e   r e q u i r e m e n t s   f o r   f o r m e r   “ s h e l l ”   
 c o m p a n i e s   u n d e r   R u l e   1 4 4 .         
 
 T h e   c u r r e n t   l a n g u a g e   o f   R u l e   1 4 4 ( i )   c a n   b e   r e a d   t o   r e q u i r e   a n y   i s s u e r   t h a t   h a s   e v e r   b e e n   a   s h e l l   t o   
 m a i n t a i n     i t s   s t a t u s   a s   a   f o r m e r   s h e l l   i n d e f i n i t e l y     i n   o r d e r   f o r   a   s h a r e h o l d e r   t o   a v a i l     i t s e l f   o f   t h e   s a f e   
 h a r b o r   o f   R u l e   1 4 4 .   T h i s   i n t e r p r e t a t i o n   p l a c e s   a   g r e a t   b u r d e n   o n   i s s u e r s ,   s h a r e h o l d e r s   a n d   t r a n s f e r   
 a g e n t s   t o   b e   r e s p o n s i b l e   f o r   h i s t o r i c a l   a n a l y s i s   o f   i s s u e r s   i n   c o n n e c t i o n   w i t h   r e q u e s t s   f o r   l e g e n d   
 
 4   S e e   2 0 1 6   C o m m e n t   L e t t e r   a t   p a g e   2 6 .   
 5   T h e   S T A   n o t e s   t h a t   S E C   C h a i r m a n   J a y   C l a y t o n   i n   a   s p e e c h   e a r l i e r   t h i s   y e a r   a c k n o w l e d g e d   t h e   g a p   b e t w e e n   
 C o m m i s s i o n   e x p e c t a t i o n s   a n d   r u l e m a k i n g   i n   t h i s   a r e a ,   i n d i c a t i n g   a   p r o p o s e d   r u l e   w o u l d   b e   c o n s i d e r e d   a s   p a r t   
 o f   a n y   u p d a t e s   t o   t h e   t r a n s f e r   a g e n t   r u l e s .   S e e ,   E q u i t y   M a r k e t   S t r u c t u r e   2 0 1 9 :   L o o k i n g   B a c k   &   M o v i n g   
 F o r w a r d ,   R e m a r k s   a t   G a b e l l i   S c h o o l   o f   B u s i n e s s ,   F o r d h a m   U n i v e r s i t y ,   S E C   C h a i r m a n   J a y   C l a y t o n   a n d   B r e t t   
 R e d f e a r n ,   D i r e c t o r   o f   t h e   S E C   D i v i s i o n   o f   T r a d i n g   a n d   M a r k e t s ,   N e w   Y o r k ,   N e w   Y o r k ,   M a r c h   8 ,   2 0 1 9 .   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
                                                                                             
  P a g e   5   
 
 r e m o v a l .     I t   a l s o   p r e v e n t s   a   s h a r e h o l d e r   f r o m   h a v i n g   a   l e g e n d   r e m o v e d   i n   t h e   a b s e n c e   o f   a   s a l e   
 i r r e s p e c t i v e   o f   h o w   l o n g   t h e   s h a r e s   h a v e   b e e n   o u t s t a n d i n g   o r   f o r   h o w   m a n y   y e a r s   t h e   i s s u e r   h a s   b e e n   
 i n   c o m p l i a n c e .     T h i s   r e s u l t   s e e m s   a n t i t h e t i c a l   t o   t h e   p u r p o s e   u n d e r l y i n g   t h e   r e d u c e d   h o l d i n g   p e r i o d s   
 w h i c h   h a v e   b e e n   a d o p t e d   i n   c o n n e c t i o n   w i t h   R u l e   1 4 4 .   
 
 I n   a d d i t i o n ,   t h e   c u r r e n t   l a n g u a g e   h a s   c r e a t e d   a   g r e a t e r   i m p e t u s   f o r   s h a r e h o l d e r s   t o   r e l y   o n   t h e   g e n e r a l   
 e x e m p t i o n   p e r m i t t e d   b y   4 ( a ) ( 1 )   w i t h o u t   t h e   b e n e f i t   o f   t h e   s a f e   h a r b o r   p r o v i s i o n s   o f   R u l e   1 4 4 . .     A s   
 t h e   R u l e     h a s   r e d u c e d   t h e   h o l d i n g   p e r i o d s   n e c e s s a r y   t o   q u a l i f y   f o r   t h e   s a f e   h a r b o r ,   s h a r e h o l d e r s   a r e   
 i n c r e a s i n g l y   d e m a n d i n g   t h a t   t h e   p e r i o d   n e c e s s a r y   t o   d e m o n s t r a t e   t h a t   t h e   s h a r e s   h a v e   “ c o m e   t o   r e s t ”   
 b e   e q u a l l y     r e d u c e d .     I n   t h e   a b s e n c e   o f   g u i d a n c e   f r o m   t h e   C o m m i s s i o n ,   t h i s   h a s   c r e a t e d   a   g r e y   a r e a   
 t h a t   p l a c e s   t r a n s f e r   a g e n t s   i n   c o n s t a n t   c o n f l i c t   w i t h   s h a r e h o l d e r s   a n d   i s s u e r s   s e e k i n g   e n t r y   i n t o   t h e   
 m a r k e t p l a c e .     A d d r e s s i n g   t h e s e   i s s u e s   w o u l d   c r e a t e   g r e a t e r   c e r t a i n t y   f o r   p r o c e s s i n g   t h e s e   r e q u e s t s   
 a n d   r e d u c e   t h e   r i s k   t h a t   u n a u t h o r i z e d   s e c u r i t i e s   w i l l   b e   m a d e   a v a i l a b l e     f o r   s a l e .   
 
 C o n c l u s i o n   
 
 I n     c o n n e c t i o n     w i t h     t h e     r e s a l e     o f     s e c u r i t i e s     t h a t     a r e     e x e m p t     f r o m     r e g i s t r a t i o n ,     t h e     S T A     a g a i n   
 r e s p e c t f u l l y     r e q u e s t s     t h a t     t h e   C o m m i s s i o n   p r o v i d e   a   s a f e   h a r b o r   t o   t r a n s f e r   a g e n t s   o r   g u i d a n c e   o n   
 r e q u i r e m e n t s   t h a t   w o u l d   s a t i s f y   f e d e r a l   s e c u r i t i e s   l a w s .     W e   f u r t h e r   s u g g e s t   c h a n g e s   t o   R u l e   1 4 4   a s   
 n o t e d   a b o v e   t o   r e m o v e   t h e   a m b i g u i t i e s   s u r r o u n d i n g   f o r m e r   s h e l l   c o m p a n i e s ,   a n d   r e d u c e   t h e   b u r d e n   
 o n   a l l   p a r t i e s   c o n c e r n i n g   t h e   r e s a l e   o f   s e c u r i t i e s   o f   f o r m e r   s h e l l   c o m p a n i e s .   
 
 T h a n k   y o u   a g a i n   f o r   p r o v i d i n g   t h e   S T A   w i t h   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   p r o v i d e   t h e s e   c o m m e n t s   i n   r e s p o n s e   
 t o   t h e   C o n c e p t   R e l e a s e .       
 
 S i n c e r e l y ,   
 
 T o d d   J .   M a y   
 P r e s i d e n t   
 T h e   S e c u r i t i e s   T r a n s f e r   A s s o c i a t i o n ,   I n c .   
 
 c c :     C h r i s t i a n   S a b e l l a ,   D e p u t y   D i r e c t o r   
 
 M o s h e   R o t h m a n ,   A s s i s t a n t   D i r e c t o r   
 T h o m a s   E t t e r ,   S p e c i a l   C o u n s e l     
 C a t h e r i n e   W h i t i n g ,   S p e c i a l   C o u n s e l   
 M a r k   S a l t z b u r g ,   S e n i o r   C o u n s e l 
 
   
   
   
   
   
   
 

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