User: 
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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

l i m e   
 
 B r o k e r a g e   
 
 E l i z a b e t h   M .     M u r p h y ,   S e c r e t a r y   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D C     2 0 5 4 9 - 1 0 9 0   
 
 S e p t e m b e r   2 1 , 2 0 0 9   
 
 R E :     F i l e   N o .   S 7 . 0 8 - 0 9 .     P r o p o s e d   A m e n d m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   S H O   a s   A m e n d e d   
 
 D e a r   M s .     M u r p h y :   
 
 L i m e     B r o k e r a g e     L L C     w e l c o m e s     t h e     o p p o r t u n i t y     t o     p r o v i d e     s u p p l e m e n t a l     c o m m e n t     o n     t h e     a d d i t i o n a l   
 p r o p o s e d   r u l e     a m e n d m e n t s     t o     R e g u l a t i o n     S H O ,   i n     w h i c h     t h e     S E C     r e q u e s t s     f e e d b a c k     o n     a n     a l t e r n a t i v e   
 p r i c e   t e s t   ( " A l t e r n a t i v e   U p t i c k   R u l e " )     a s     a   p o t e n t i a l   a p p r o a c h     t o   r e s t r i c t i n g   s h o r t   s e l l i n g   a c t i v i t y   i n     t h e   U S   
 E q u i t y   m a r k e t s .     L i m e   B r o k e r a g e   L L C     ( " L i m e " )     i s     a     t e c h n o l o g i c a l l y   a d v a n c e d   b r o k e r a g e     f i r m     t h a t   c a t e r s   
 t o     a     d i v e r s e     a n d     s o p h i s t i c a t e d   c u s t o m e r   b a s e .     L i m e ' s     c l i e n t s     i n c l u d e     p r o f e s s i o n a l     t r a d e r s ,     h e d g e     f u n d s ,   
 a s s e t   m a n a g e r s   a n d   o t h e r   b r o k e r - d e a l e r s .     O u r   c u s t o m e r s   r e l y     o n   L i m e ' s   r o b u s t   a n d   a d v a n c e d   t e c h n o l o g y   
 t o   e x e c u t e   e q u i t i e s     t r a n s a c t i o n s   o n   m u l t i p l e   e x c h a n g e s ,   E C N s   a n d   t r a d i n g   v e n u e s .   
 
 1 . 	     B a c k g r o u n d   
 
 W h e n   e v a l u a t i n g   p r o p o s e d   s o l u t i o n s ,   i t   i s     i m p o r t a n t   t o   u n d e r s t a n d   t h e   e x a c t   n a t u r e   o f   t h e   p r o b l e m   t h a t   i s   
 b e i n g   a d d r e s s e d   b y   t h e   s o l u t i o n .     W e   b e l i e v e   t h e r e   a r e ,   i n   f a c t ,     t w o   s e p a r a t e   a n d   d i s t i n c t   p r o b l e m s   r e l a t i n g   
 t o   s h o r t   s a l e s     f a c i n g   t h e   U S     E q u i t y   m a r k e t s .   
 
 • 	     N a k e d   s h o r t   s e l l i n g   
 
 • 	     S h o r t     s e l l i n g     o c c u r r i n g     d u r i n g     m a r k e t     d i s l o c a t i o n s ,     c a u s m g     s t o c k     p a c e s     t o     f a l l     r a p i d l y     a n d   
 
 u n c o n t r o l l a b l y   
 
 A c t i o n s     t a k e n     o v e r     t h e     p a s t   y e a r     b y     t h e     C o n u r u s s i o n     h a v e     b e e n   v e r y     e f f e c t i v e     i n     a d d r e s s i n g     t h e     n a k e d   
 s h o r t   s e l l i n g   i s s u e .     T h e   i m p l e m e n t a t i o n   o f   R u l e s     2 0 4 T   a n d   R u l e   1 0 b - 2 1     h a v e   h a d   a   p o s i t i v e   e f f e c t   o n   t h i s   
 d i s r u p t i v e     p r a c t i c e .     A d d i t i o n a l     a c t i o n   i n     t h i s     a r e a     c a n     m o v e     u s     c l o s e r     t o     t h e     u l t i m a t e   g o a l     o f   c o m p l e t e   
 e l i m i n a t i o n   o f   n a k e d   s h o r t   s e l l i n g .     W e   p r o v i d e   s o m e   t h o u g h t s   o n   h o w   t h i s     c a n   b e   a c h i e v e d .   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   i s     a l s o     f a c e d     w i t h   t h e     t a s k   o f   f m d i n g   a n     e f f e c t i v e   m e c h a n i s m   t o     a d d r e s s     t h e   " f r e e     f a l l "   
 o f   a   s t o c k   i n   a   p a n i c   s i t u a t i o n .     W e     h a v e   a d d r e s s e d     t h e   r e c e n t   p r o p o s e d   a m e n d m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   S H O   
 f r o m   t h e   p e r s p e c t i v e   o f   i d e n t i f y i n g   t h e   b e s t   p o s s i b l e   m e t h o d   t o   s o l v e   t h i s   p r o b l e m .   
 
 6 2 5   B r o a d w a y '   1 2 t h   F l o o r '   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 1 2   .   P h o n e :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 0 0 0 '   F a x :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 5 5 0 '   s a l e s @ / i r n e b r o k e r a g e . c o m   .   w w w . l i r n e b r o k e r a g e . c o m   
 
  E l i z a b e t h   M .   M u r p h y   
 S e p t e m b e r   2 1 , 2 0 0 9   
 P a g e     2   
 
 2 . 	     W e   R e i t e r a t e   o u r   P o s i t i o n   a s   D e t a i l e d   i n   o u r   E a r l i e r   C o m m e n t   L e t t e r   
 
 W i t h o u t   r e s t a t i n g     t h e     c o n t e n t s     i n     d e t a i l     h e r e ,     w e     i n c l u d e     b y     r e f e r e n c e     t h e     p o s i t i o n s     o u t l i n e d   i n   o u r   
 C o m m e n t   L e t t e r   d a t e d   J u n e   1 9 , 2 0 0 9   1 
 :   
 
 • 	     T h e   C o m m i s s i o n   S h o u l d   S u p p o r t   R e g u l a t i o n   T h a t   W i l l   b e   E f f e c t i v e   i n   C u r t a i l i n g   A b u s i v e   
 S h o r t   S e l l i n g   W h i l e   M a i n t a i n i n g   t h e   B e n e f i c i a l   E l e m e n t s   t h a t   L e g a l   S h o r t   S e l l i n g   B r i n g s   
 t o   t h e   M a r k e t p l a c e   
 
 o 	     E x i s t i n g   R e g u l a t i o n   C a n   P r o v i d e   S u f f i c i e n t   O v e r s i g h t   t o   S h o r t   S e l l i n g   
 
 o 	     E m p i r i c a l     E v i d e n c e     S u p p o r t s     t h e     U s e     o f     E x i s t i n g     R e g u l a t i o n s     t o     C u r b     M a n i p u l a t i v e   
 
 B e h a v i o r   a n d   d o e s   N o t   S u p p o r t   t h e     I m p o s i t i o n   o f   P r i c e   T e s t s   
 
 o 	     P r o p o s e d     S h o r t     S a l e     R e s t r i c t i o n s     W i l l     H a v e     U n i n t e n d e d     C o n s e q u e n c e s     a n d     I m p a c t   
 
 B e n e f i c i a l   S h o r t   S e l l i n g   A c t i v i t y   
 
 • 	     P r i c e   T e s t   R u l e s     a r e     N o t   E f f e c t i v e     W h e n     B r o a d l y   A p p l i e d   D u e   T o   V a r i e d     L a t e n c i e s     i n   
 
 D e l i v e r y   
 
 • 	     I f   t h e   S E C   P r o c e e d s   w i t h   I m p l e m e n t i n g   R e g u l a t i o n ,   W e   B e l i e v e   t h a t   t h e   C i r c u i t   B r e a k e r   
 H a l t     P r o p o s a l     i s     t h e     L e a s t     D i s r u p t i v e     M e c h a n i s m     f o r     P r o m u l g a t i n g     F a i r     a n d     O r d e r l y   
 M a r k e t s   
 
 • 	     S h o r t   S a l e   R e g u l a t i o n   S h o u l d   B e   A p p l i e d   E q u a l l y   t o   A l l   M a r k e t   P a r t i c i p a n t s   
 
 3 . 	     A d d i t i o n a l   A c t i o n   i s   R e q u i r e d   t o   E l i m i n a t e   N a k e d   S h o r t   S e l l i n g   
 
 A l t h o u g h     n o t   e x p l i c i d y     t h e   s u b j e c t   o f   t h i s     p r o p o s a l ,     w e     b e l i e v e     t h a t   c o n s i d e r a t i o n     m u s t   b e   g i v e n     t o   
 t h e     i m p a c t     o f   n a k e d     s h o r t     s e l l i n g     o n     i n v e s t o r     c o n f i d e n c e     a n d     m a r k e t     e f f i c i e n c y     i n     a d d i t i o n     t o     t h e   
 m e c h a n i c s   o f   e x e c u t i n g   s h o r t   s a l e   o r d e r s .   
 
 a .     R e g u l a t o r s   m u s t   V i s i b l y   E n f o r c e   R e g u l a t i o n   R e g a r d i n g   N a k e d   S h o r t   S e l l i n g   
 
 T h r o u g h     s t r i c t e r     e n f o r c e m e n t     o f   e x i s t i n g     r u l e s ,     a s     w e l l     a s     t h e     i n t r o d u c t i o n     o f     a d d i t i o n a l   
 p r o v i s i o n s     o f   R e g u l a t i o n     S H O ,     s i g n i f i c a n t     p r o g r e s s     h a s     b e e n     m a d e     t o w a r d s     e l i m i n a t i o n     o f   
 n a k e d     s h o r t     s e l l i n g .     A s     r e p o r t e d     b y     t h e     S E C     i n     t h e     R e l e a s e     m a k i n g     t h e     p r o v i s i o n s     o f   
 t e m p o r a r y     R u l e     2 0 4 T     p e r m a n e n t 2 
 ,     a f t e r     t h e     i n t r o d u c t i o n     o f   R u l e     2 0 4 T     t h e     a v e r a g e     d a i l y   
 n u m b e r   o f   f a i l s     t o     d e l i v e r     f o r     e q u i t y     s e c u r i t i e s     d e c l i n e d     b y     o v e r     5 6 % ,     a n d     t h e     a v e r a g e     d a i l y   
 n u m b e r   o f   t h r e s h o l d   s e c u r i t i e s   d e c l i n e d   b y   o v e r   7 7 % .   
 
 A l t h o u g h     t h e   s t e p s     t a k e n     t o   d a t e     h a v e     h e l p e d     t h e     s i t u a t i o n ,     w e     b e l i e v e   a d d i t i o n a l     e f f o r t s     a r e   
 r e q u i r e d   t o   a d d r e s s     t h e   p o t e n t i a l   " m u l t i p l i e r "   e f f e c t   t h a t   e x i s t s   w h e n '   s h o r t   s e l l e r s     r e l y     u p o n   a   
 s i n g l e     l o c a t e     t o     e f f e c t     m u l t i p l e     s h o r t   s a l e s .     M o r e     s t r i n g e n t     c l o s e - o u t     r e q u i r e m e n t s     m u s t   b e   
 
 I     L e t t e r   f r o m     J e f f r e y   S .     W e c k e r ,   C E O ,   L i m e   B r o k e r a g e   L L C ,   t o     E l i z a b e t h   M .     M u r p h y   d a t e d   J u n e     1 9 , 2 0 0 9   
 2     E x c h a n g e   A c t   R e l e a s e   N o .   3 4 - 6 0 3 8 8   ( J u l y   2 7 ,   2 0 0 9 ) ,   7 4   F R   3 8 2 6 5   ( J u l y   3 1 , 2 0 0 9 )   
 
 6 2 5   8 r o a d w a y '   1 2 t h   F l o o r '   N e w   Y o r k .   N Y     1 0 0 1 2 ·   P h o n e :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 0 0 0 '   F a x :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 5 5 0   .   s a l e s @ l i m e b r o k e r a g e . c o m   .   w w w . l i r n e b r o k e r a g e . c o m   
 
  E l i z a b e t h   M .   M u r p h y   
 S e p t e n n b e r 2 1 , 2 0 0 9   
 P a g e     3   
 
 f o r c e f u l l y     p o l i c e d     t o   e n s u r e   c o m p l i a n c e .     W e     b e l i e v e     t h e s e     r e q u i r e m e n t s     p r o v i d e   a   s i g n i f i c a n t   
 d e t e r r e n t     t o     n a k e d     s h o r t     s e l l i n g     a c t i v i t y ,     b u t     w i l l     b e c o m e     l e s s     e f f e c t i v e     i f   n o t     v i s i b l y     a n d   
 c o n s i s t e n t l y   e n f o r c e d .   
 
 b . 	     E x e n n p t i o n s     t o     R e g u l a t i o n   S H O   S h o u l d   b e   R e v i e w e d   t o     E n s u r e   t h e y   d o   n o t   P r o v i d e   
 
 M e c h a n i s n n s   t o   U n d e r m i n e   t h e   G o a l   o f   E l i n n i n a t i n g   N a k e d   S h o r t   S e l l i n g   
 
 W e     u r g e     t h e     C o m m i s s i o n     t o     r e v i e w     t h e     e f f e c t     o f     t h e     B r o k e r - D e a l e r     m a r k e t - m a k i n g   
 e x e m p t i o n     t o     t h e     B o r r o w i n g     a n d     D e l i v e r y     R e q u i r e m e n t s     o f     R e g u l a t i o n     S H O ' l     o n     t h e   
 r e d u c t i o n     o f   n a k e d     s h o r t   s e l l i n g   a c t i v i t y .     T h i s     e x e m p t i o n   p r o v i d e s   a     c e r t a i n     c l a s s     o f   m a r k e t   
 p a r t i c i p a n t s     t h e   a b i l i t y   t o   c o n d u c t   s h o r t   s e l l i n g   a c t i v i t y   w i t h o u t   t h e   r e q u i r e m e n t   o f   o b t a i n i n g   a   
 l o c a t e .     A d d i t i o n a l l y ,     t h e     c l o s e ~ o u t     r e q u i r e m e n t s     o f   R u l e     2 0 4   p r o v i d e   a n   e x t e n d e d   t i m e f r a m e   
 f o r     t h i s     s a m e     c l a s s     o f     p a r t i c i p a n t s     t o     a d d r e s s     a     f a i l - t o - d e l i v e r     s i t u a t i o n . 4     B o t h     o f     t h e s e   
 p r o v i s i o n s   c o u l d   b e   c o n t r i b u t i n g   t o   t h e   o n g o i n g   n a k e d   s h o r t   s e l l i n g   a c t i v i t y   i n   t h e   m a r k e t .   
 
 W e     b e l i e v e     t h a t     i n     o r d e r     t o     b e     c o m p l e t e l y     e f f e c t i v e ,     r e g u l a t i o n     m u s t     a p p l y     e q u a l l y     t o     a l l   
 m a r k e t   p a r t i c i p a n t s     t o     t h e   e x t e n t   p o s s i b l e   w h i l e   a t     t h e     s a m e   t i m e   e n s u r i n g   e f f i c i e n t   o p e r a t i o n   
 o f     t h e     m a r k e t s .     E x e m p t i o n s     g r a n t e d     t o     c l a s s e s     o f     p a r t i c i p a n t s     o r     b e h a v i o r s     s h o u l d     b e   
 a n a l y z e d     c a r e f u l l y     t o     e n s u r e     t h a t     t h e y   d o   n o t   p r o v i d e   l o o p h o l e s     t h a t   u n n e c e s s a r i l y     t h w a r t     t h e   
 g o a l s   o f   t h e   r e g u l a t i o n .   
 
 4 . 	     P r i c e     T e s t s     G o v e r n i n g   T r a d i n g     i n   U S     E q u i t i e s     a r e     N o t   t h e     M o s t     E f f e c t i v e     M e c h a n i s m     t o   
 
 C o m b a t   S h o r t   S e l l i n g   i n   a   P a n i c   S c e n a r i o   
 
 a . 	     T h e   P r o p o s e d   C i r c u i t   B r e a k e r   H a l t   S o l u t i o n   W i l l   P r o v i d e   t h e   M a r k e t   w i t h   a   " C o o l i n g   
 O f f '     P e r i o d     w i t h o u t     t h e     N e g a t i v e     C o n s e q u e n c e s     o f     a     P e r m a n e n t ,     M a r k e t - W i d e   
 R e s t r i c t i o n   
 
 F o c u s i n g   o n   t h e   u l t i m a t e   g o a l   o f   p r e v e n t i n g   a   s i g n i f i c a n t   n e g a t i v e   m a r k e t   d i s r u p t i o n   r e s u l t i n g   
 f r o m     a     p a n i c ,     w e     b e l i e v e     t h a t     t h e     s t o c k - s p e c i f i c ,     e x c e p t i o n - b a s e d     C i r c u i t     B r e a k e r     H a l t     w i l l   
 p r o v i d e   t h e   r e q u i r e d   i n t e r r u p t i o n   o f   a   d e g e n e r a t i n g   m a r k e t   a n d   o f f e r   s u p p o r t   f o r   a   c o n t r o l l e d   
 r e t u r n   t o   n o r m a l   m a r k e t   c o n d i t i o n s .     W e   b e l i e v e   t h e r e   a r e   m a n y   b e n e f i t s   t o   t h i s   a p p r o a c h :   
 
 • 	   
 
 I t   a d d r e s s e s     a     s p e c i f i c     s i t u a t i o n   i n     w h i c h     a   g i v e n     i n s t r u m e n t   i s     e x p e r i e n c i n g   u n u s u a l   
 m a r k e t   p r e s s u r e s   r a t h e r   t h a n   a f f e c t i n g   a l l     t r a d i n g   a c r o s s   t h e   b o a r d   
 
 • 	     I t   i s     t e m p o r a r y   r a t h e r   t h a n   i n   e f f e c t   e v e n   w h e n   m a r k e t s   a r e   o p e r a t i n g   e f f i c i e n t l y   
 
 • 	   
 
 I t   r e d u c e s     o r   e l i m i n a t e s     t h e     n e e d     f o r   u n f a i r   a n d   e x p l o i t a b l e   e x e m p t i o n s   f o r     p a r t i c u l a r   
 c l a s s e s   o f   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   
 
 • 	     I t   i s     o p e r a t i o n a l l y   s i m p l e r   f o r   t h e   i n d u s t r y   t o   i m p l e m e n t   
 
 b . 	     I n n p l e m e n t a t i o n     o f     P r i c e     T e s t s     E x c l u s i v e l y     i n     t h e     E q u i t y     M a r k e t s     m a y     C r e a t e   
 
 A r b i t r a g e   O p p o r t u n i t i e s   w i t h   D e r i v a t i v e   I n s t r u n n e n t s   
 
 J     R u l e   2 0 3 ( b ) ( 2 ) ( j i i )   o f   R e g u l a t i o n   S H O   [ 1 7   C F R   2 4 2 . 2 0 3 ]   
 4   R u l e   2 0 4 ( a ) ( 3 )   o f   R e g u l a t i o n   S H O   [ 1 7   C F R   2 4 2 . 2 0 4 ]   
 
 6 2 5   B r o a d w a y ·   1 2 t h   F l o o r '   N e w   Y o r k .   N Y     1 0 0 1 2 ·   P h o n e :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 0 0 0 '   F a x :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 5 5 0 '   s a t e s @ l i m e b r o k e r a g e . c o m · w w w . l i m e b r o k e r a g e . c o m   
 
  E l i z a b e t h   M .   M u r p h y   
 S e p t e m b e r   2 1 ,   2 0 0 9   
 P a g e     4   
 
 I f   r e g u l a t i o n     a t t e m p t i n g     t o     c u r b     d i s l o c a t i v e     d o w n w a r d     p r e s s u r e     o n     a     s t o c k     i s     i m p l e m e n t e d   
 e x c l u s i v e l y     i n     t h e     U S     E q u i t y     m a r k e t s ,     r e g u l a t o r s     r i s k     a n   o u t c o m e   i n   w h i c h     u n f e t t e r e d     s e l l i n g   
 a c t i v i t y     m e r e l y     s h i f t s     t o     d e r i v a t i v e     m a r k e t s     w i t h     e q u a l ,     i f   n o t     h i g h e r ,     d e t r i m e n t a l     e f f e c t s .     I t   
 M a n y     d e r i v a t i v e     i n s t r u m e n t s     e x i s t   w h i c h     c a n     a c h i e v e     t h e     s a m e     e f f e c t     a s     a     s h o r t     s a l e ,     a n d     i n   
 m a n y     c a s e s     r e q u i r e     l e s s     c a p i t a l     f r o m     t h e     p a r t i c i p a n t     m a k i n g     t h e     t r a d e .     O p t i o n s     s t r a t e g i e s ,   
 f u t u r e s ,     s h o r t     E T F s     a n d     c r e d i t     d e f a u l t     s w a p s     a r e     a l l     i n s t r u m e n t s     t h a t     c a n     b e     u s e d     t o   
 I r o n i c a l l y ,   
 s y n t h e s i z e     a     s h o r t     p o s i t i o n     w i t h o u t     r e s t r i c t i o n     u n d e r     t h e     p r o p o s e d     r e g i m e .   
 p u r c h a s e s     o f   s h o r t     E T F s     m a y     r e q u i r e     d e a l e r s     t o     s h o r t     t h e     u n d e r l y i n g     e q u i t y     i n s t r u m e n t s     ­ 
 t a k i n g     a d v a n t a g e     o f     t h e     m a r k e t     m a k i n g     e x e m p t i o n     d e s c r i b e d     e a r l i e r .     T h i s     c o u l d     l e a d     t o   
 a d d i t i o n a l   n a k e d   s h o r t i n g   b y   t h o s e   p a r t i c i p a n t s   -   c l e a r l y   e x a c e r b a t i n g   r a t h e r   t h a n   a m e l i o r a t i n g   
 t h e   n a k e d   s h o r t   s e l l i n g   i s s u e .   
 
 c . 	     P r i c e   T e s t s     t h a t   R e g u l a t e   T r a d i n g   i n   D o w n w a r d   M a r k e t s   D i s p l a y   a     R e g u l a t o r y     B i a s   
 
 T o w a r d s   R i s i n g   M a r k e t s   
 
 T h e     g o a l     o f   r e g u l a t i o n     o f   t h e     U S     E q u i t y     m a r k e t p l a c e     s h o u l d     b e     t o     e n s u r e     f a i r     a n d     o r d e r l y   
 m a r k e t s   t h a t   o p e r a t e   i n   a n   e f f i c i e n t   m a n n e r .     I t   i s   c r i t i c a l   t h a t   r e g u l a t o r s     t a k e   a n   a p p r o a c h   t h a t   
 d o c s     n o t   a t t e m p t     t o     i n f l u e n c e     t h e     a c t u a l     p r i c e s     a t   w h i c h     s e c u r i t i e s     t r a n s a c t i o n s     a r e     e f f e c t e d   
 w i l l i e     a t t e m p t i n g   t o   a c h i e v e     o p e r a t i o n a l   o b j e c t i v e s .     R e s t r i c t i n g   p r i c e s     a t   w h i c h   s e c u r i t i e s     c a n   
 b e     t r a n s a c t e d     i n     a     m a r k e t     m o v i n g   d o w n w a r d s ,     b u t     h a v i n g     n o     s u c h     r e s t r i c t i o n s     o n     a     m a r k e t   
 t h a t     i s     r i s i n g ,     i n c o r p o r a t e s     w h a t     w e     b e l i e v e     t o     b e     a n     i n a p p r o p r i a t e     d i r e c t i o n a l     b i a s     i n t o   
 r e g u l a t i o n   t h a t   s h o u l d   i n s t e a d   b e   f o c u s e d   o n   c u r t a i l i n g   a b u s i v e   b e h a v i o r .   
 
 t \     d i r e c t i o n a l     b i a s     i n     m a r k e t s     c o u l d     i m p a c t     t h e     p e r c e p t i o n     o f   t h e     f a i r n e s s     o f   t h e     U S     E q u i t )   
 M a r k e t   s t r u c t u r e   o n   t h e     p a r t   o f   i s s u i n g   c o m p a n i e s   a n d     t r a d e r s     a r o u n d     t h e   w o r l d .     T h i s   c o u l d   
 c r e a t e   a   s h i f t   i n   m a r k e t   s h a r e   a w a y     f r o m   t h e   U S   E q u i t ) r   M a r k e t s   i n   f a v o r   o f   o t h e r   m a r k e t s   t h a t   
 a r c   v i e w e d   a s     m o r e   o b j e c t i v e   i n     t h e i r   r e g u l a t o r y   s t r u c t u r e .   
 
 5 . 	     T h e   P r o p o s e d   A l t e r n a t i v e   U p t i c k   R u l e   D o e s   n o t   A d d r e s s   t h e   D e f i c i e n c i e s   o f   P r i c e   T e s t s   a n d   
 W o u l d   I n t r o d u c e   S i g n i f i c a n t   A d d i t i o n a l   B a r r i e r s   t o     L i q u i d i t y   a n d   U n i n t e n d e d   C o n s e q u e n c e s   
 
 a . 	     V a r i a t i o n s     i n     I n f r a s t r u c t u r e     Q u a l i t y     a n d     S o u r c e s     o f   D a t a   W i l l     L e a d     t o     I n c o n s i s t e n t   
 
 V i e w s   o f   t h c   C u r r c n t   N a t i o n a l   B e s t   B i d   A c r o s s   M a r k e t   P a r t i c i p a n t s   
 
 A s     d e t a i l e d   i n   o u r   p r i o r   c o m m e n t   l e t t e r ,   w e   b e l i e v e   t h a t   a   P r i c e   T e s t   r e l y i n g   o n   a l l     p a r t i c i p a n t s   
 t o     h a v e     a     c o n s i s t e n t     v i c w     o f   t h e     c u r r e n t     s t a t e     o f   t h e     N a t i o n a l     B e s t     B i d     i s     f u n d a m e n t a l l y   
 f l a w e d .     M a r k e t   p a r t i c i p a n t s     r e c e i v e     d a t a     f r o m     a     v a r i e t y     o f   s o u r c e s :     s o m e t i m e s     d i r e c t l y     f r o m   
 e x c h a n g e s ,     s o m e t i m e s   f r o m     v e n d o r s     t h a t   p e r f o r m   c o n s o l i d a t i o n .     L i m e   h a s     o b s e r v e d   o v e r   1 0   
 t i m e s     t h e   l a t e n c y   b e t w e e n   S I P   d a t a   a n d   d i r e c t   e x c h a n g e     f e e d s     i n   o n e   c a s e .     W e     a r e     c o n c e r n e d   
 t h a t   p a r t i c i p a n t s   w i l l     b e   p r o v i d e d   w i t h   a n   o p p o r t u n i t y   f o r   ' d a t a     f e e d     a r b i t r a g e '     t o     l e v e r a g e     t h e   
 d i f f e r e n t   p r i c e s   t h a t   c o u l d   b e   r e c e i v e d     f r o m   d i f f e r e n t   v e n d o r s   a t   a n y   g i v e n   t i m e .   
 
 b . 	     A l l o w i n g   S h o r t   S e l l i n g   t o   O c c u r   O n l y   o n   a     P a s s i v e   B a s i s   w i l l   H a v e   a n   I m m e d i a t e   a n d   
 
 U n f a v o r a b l e   I m p a c t   o n   M a r k e t   L i q u i d i t y   a n d   P r i c i n g   E f f i c i e n c y   
 
 L i m e     b e l i e v e s     t h a t     t h e     p r o p o s e d     A l t c r n a t i v e     U p t i c k     R u l e     i s     t h e     l e a s t     a t t r a c t i v e     o f   t h e     P r i c e   
 T e s t   o p t i o n s     t h a t     a r c     u n d e r     c o n s i d e r a t i o n     b y     t h e     C o m m i s s i o n .     E l i m i n a t i n g     t h e     a b i l i t y     o f   a   
 
 6 2 5   B r o a d w ; \ y ·   1 2 t h   F l o o r ·   N e w   Y o r k ,     N Y     1 0 0 1 '     P h o m ' :   2 1 2 . 6 2 4 . 5 0 0 0 ·   f a x :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 5 5 0   .   ~ < J l e 5 ~ < l l I " , ' c b r o k t : ' r " 9 c . c o m   
 
 , . . . w W . l l m e b r o k N : . l g     , c o m   
 
  E l i z a b e t h   M .   M u r p h y   
 S e p t e m b e r   2 1 ,   2 0 0 9   
 P a g e     5   
 
 S h o r t   S a l e   o r d e r   t o   " h i t   t h e   b i d "   a t   t h e   p r e v a i l i n g   n a t i o n a l   b e s t   b i d   p r i c e   w i l l     h a v e   a   s i g n i f i c a n t   
 n e g a t i v e   i m p a c t   o n   l i q u i d i t y .     A s     n o t e d   i n   t h e   p r o p o s a l ,   " t h e   a l t e r n a t i v e   u p t i c k   r u l e   w o u l d   n o t   
 a l l o w     s h o r t     s a l e s     t o     g e t     i m m e d i a t e     e x e c u t i o n ,     e v e n     i n     a n     a d v a n c i n g     m a r k e t . .   . I t     c o u l d     a l s o   
 p o t e n t i a l l y     l e s s e n     s o m e     o f   t h e     b e n e f i t s     o f   l e g i t i m a t e     s h o r t     s e l l i n g ,     i n c l u d i n g   m a r k e t   l i q u i d i t y   
 a n d     p r i c i n g   e f f i c i e n c y     t o     a   g r e a t e r   e x t e n t " S     t h a n     t h e     o t h e r   p r i c e     t e s t   p r o p o s a l s .     W e     s t r o n g l y   
 b e l i e v e     t h a t     t h e r e     w i l l     b e     a     d e t r i m e n t a l     i m p a c t     o n     q u o t e     d e p t h s ,     s p r e a d     w i d t h s ,     m a r k e t   
 l i q u i d i t y ,   e x e c u t i o n   a n d   p r i c i n g   e f f i c i e n c y   i f   t h i s   p r o p o s a l   i s     a d o p t e d .   
 
 L i m e     a n a l y z e d     t h e     p o t e n t i a l   i m p a c t   t o   i t s     c l i e n t s '     t r a d i n g   a c t i v i t y     o f   t h i s     p r o p o s e d   p r i c e     t e s t .   
 W e     o b s e r v e d     t h a t ,     a m o n g   o u r   v i r t u a l     m a r k e t   m a k e r   c l i e n t s ,     a p p r o x i m a t e l y     2 5 %   o f   t h e   s h o r t   
 s a l e s     t h a t   w e r e     t r a n s a c t e d     o v e r   t h e   c o u r s e   o f   a     s a m p l e   m o n t h   w o u l d   h a v e     b e e n     p r o h i b i t e d   i f   
 t h e     a l t e r n a t i v e     u p t i c k     r u l e     w e r e     i n     p l a c e .     T h a t     r e p r e s e n t s     w h a t     w e     b e l i e v e     t o     b e     a n   
 u n a c c e p t a b l e   i m p e d i m e n t   t o   m a r k e t   e f f i c i e n c y .   
 
 c . 	     W h i l e   R e d u c i n g   S o m e   I m p l e m e n t a t i o n   R e q u i r e m e n t s ,   t h e   A l t e r n a t i v e   U p t i c k   R u l e   a s   
 P r o p o s e d   d o e s   n o t   S i g n i f i c a n t l y   M o d i f y   t h e   I m p l e m e n t a t i o n   B u r d e n   a s     C o m p a r e d   t o   
 O t h e r   P r i c e   T e s t   P r o p o s a l s   
 
 W h i l e     w e     a p p r e c i a t e     t h a t     t h e     i m p l e m e n t a t i o n     b u r d e n     o f     t h e     A l t e r n a t i v e     U p t i c k     R u l e     o n   
 c e r t a i n   p a r t i c i p a n t s ,   s u c h   a s     E x c h a n g e s ,   m a y     b e   s i g n i f i c a n d y   l o w e r   a s     c o m p a r e d   t o     t h e   e a r l i e r   
 p r o p o s a l s     i n v o l v i n g     P r i c e     T e s t s ,     t h e     b u r d e n     o n     o t h e r     p a r t i c i p a n t s     w i l l     b e     s i m i l a r ,     i f     n o t   
 g r e a t e r .   
 
 A s     a n   a g e n c y - o n l y   b r o k e r - d e a l e r ,   L i m e ' s   p r i m a r y   i m p l e m e n t a t i o n   c o n c e r n   w i t h   r e s p e c t   t o     t h i s   
 p r o p o s a l   w i l l   b e   r e l a t e d     t o   r e - i m p l e m e n t a t i o n   o f   ' S h o r t   S a l e     E x e m p t '   o r d e r   t y p e s     i n   i n t e r f a c e s   
 b e t w e e n   L i m e   a n d   o u r   C u s t o m e r s   a s   w e l l   a s     t h e   v e n u e s   t h a t   s u p p o r t   s u c h   e x e m p t   o r d e r   t y p e s   
 i f   s u c h   e x e m p t i o n s   a r e     r e - i m p l e m e n t e d ;   u p d a t e s     t o     s u p e r v i s o r y   p r o c e d u r e s   t o   r e f l e c t     t h e   n e w   
 r u l e s ,   a n d   e d u c a t i o n   t o   o u r   c l i e n t   b a s e .   
 
 H o w e v e r ,     w e     b e l i e v e     t h a t     t h e     k e y     i m p a c t   w i l l     b e     t o     o u r   c l i e n t s     w h o   w i l l     n e c e s s a r i l y     h a v e     t o   
 m a k e     s i g n i f i c a n t     a l t e r a t i o n s     t o     t h e i r     t r a d i n g     m o d e l s     t o     i n c o r p o r a t e     t h i s     n e w     r e g u l a t o r y   
 s t r u c t u r e .     A s     d e s c r i b e d     a b o v e ,     t h e     l e v e l     o f   u n c e r t a i n t y   i n t r o d u c e d   b y     t h e   A l t e r n a t i v e     U p t i c k   
 R u l e     w i t h   r e s p e c t   t o   t h e     a b i l i t y     o f   a     f i r m     t o     r e l i a b l y     a n d   q u i c k l y     e x i t   a   p o s i t i o n     m a y     r e s u l t   i n   
 m a j o r   c h a n g e s   t o   t h e   a l g o r i t h m s   i n   u s e   b y   t h e   v i r t u a l   m a r k e t - m a k i n g   c o m m u n i t y .   
 
 6 . 	     W e     U r g e     t h e     C o m m i s s i o n     t o     C o n s i d e r     t h e     I m p a c t     o f     I m p o s i n g     a n y     P r i c e     T e s t - B a s e d   
 R e s t r i c t i o n s     o n     S h o r t     S e l l i n g     i n     C o m b i n a t i o n     w i t h     G u i d a n c e     R e c e n t l y     I s s u e d     R e g a r d i n g   
 M a r k i n g   o f   S h o r t   S a l e s 6   
 
 a . 	     B a s e d   o n   g u i d a n c e   p r o v i d e d   i n   F A Q   2 . 5 ,     o r d e r s   p l a c e d   i n   a n   a t t e m p t   t o   c l o s e   a     l o n g   
 p o s i t i o n   w i l l   b e   n e g a t i v e l y   i m p a c t e d   b y   a n y   p r i c e     t e s t   r o l e ,   e v e n   t h o u g h   t h e   i n t e n t   o f   
 t h e   o r d e r   i s     n o t   t o   e f f e c t   a   s h o r t   s a l e   
 
 S   S e c u r i t i e s   E x c h a n g e   A c t   R e l e a s e   N o .   3 4 - 6 0 5 0 9 ,   7 4     F R     a t   4 2 0 3 4   
 6     F r e q u e n t l y   A s k e d   Q u e s t i o n s   ( " F A Q " )   i s s u e d   o n     A u g u s t   2 8 , 2 0 0 9   b y   t h e   D i v i s i o n   o f   T r a d i n g   a n d     M a r k e t s   
 
 6 2 5   B r o a d w a y '   1 2 t h   F l o o r '   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 1 2 ·   P h o n e :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 0 0 0 '   F a x :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 5 5 0   .   s a l e s @ l i m e b r o k e r a g e . c o m   .   w w w . l i m e b r o k e r a g e . c o m   
 
  E l i z a b e t h   M .   M u r p h y   
 S e p t e m b e r   2 1 , 2 0 0 9   
 P a g e     6   
 
 W e     a p p l a u d     t h e     S E C ' s   i s s u a n c e     o f   t h e     r e c e n t   g u i d a n c e     o n   a p p r o p r i a t e     m a r k i n g   o f   o r d e r s     i n   
 c e r t a i n   s c e n a r i o s   a s     d e s c r i b e d   i n   F A Q   2 . 5 .     T h e   " m u l t i p l e   o r d e r s   i n   f l i g h t "     s c e n a r i o   i s   o n e   t h a t   
 i s     f r e q u e n t l y   e n c o u n t e r e d   b y   L i m e ' s   c l i e n t   b a s e .   
 
 A s     o u t l i n e d     i n     t h e     F A Q ,     u n d e r     a     s c e n a r i o     w h e r e     a     s e l l e r     i s     n e t     l o n g ,     b u t     w a n t s     t o   
 s i m u l t a n e o u s l y     e n t e r     m u l t i p l e     o r d e r s     t h a t     a t t e m p t     t o     s e l l     t h a t     l o n g     p o s i t i o n ,     t h e     g u i d a n c e   
 i n d i c a t e s     t h a t     o n l y     o n e     o f   t h o s e     o r d e r s     m a y     b e     m a r k e d     l o n g ;     a d d i t i o n a l     o r d e r s     s h o u l d     b e   
 m a r k e d     a s     " s h o r t " .     I t   i s     i m p o r t a n t     t o     u n d e r s t a n d     w h y     t h i s     b e h a v i o r     o c c u r s .     A     s e l l e r     t h a t   
 w i s h e s     t o     e x i t     a     l o n g   p o s i t i o n     m a y     s e e     t h a t     t h e r e     a r e     m u l t i p l e     m a r k e t   c e n t e r s     d i s s e m i n a t i n g   
 b e s t   b i d s     a t   t h e   n a t i o n a l   " b e s t "   p r i c e .     I n   a n   e f f o r t   t o   e n s u r e   c e r t a i n t y   o f   e x e c u t i o n ,   t h e y     m a y   
 s e n d   o r d e r s     t o   t w o     o r   m o r e   o f   t h e s e     m a r k e t   c e n t e r s .     T h i s   w i l l   c o m p e n s a t e     f o r     t h e     f a c t     t h a t ,   
 d u e   t o   l a t e n c y ,   l i q u i d i t y   v i s i b l e   o n   a   g i v e n   m a r k e t   v e n u e   m a y     n o t   s t i l l   b e   a v a i l a b l e     b y     t h e   t i m e   
 a n     o r d e r   i s     s e n t   t o     t h a t   m a r k e t .     I n     t h i s     t y p e     o f   s t r a t e g y ,     t h e     o r d e r s   w i l l   b e   p r i c e d     t o   " h i t   t h e   
 b i d "   o n   t h e   v a r i o u s   m a r k e t   v e n u e s .   
 
 I f   t h e     A l t e r n a t i v e     U p t i c k     R u l e     w e r e     i n     p l a c e ,     i n     c o m b i n a t i o n     w i t h     t h i s     g u i d a n c e ,     t h e     s e l l e r   
 w o u l d   b e   u n a b l e   t o   s e n d   o r d e r s   t o   m u l t i p l e     m a r k e t   c e n t e r s   p r i c e d   a t   t h e   c u r r e n t   n a t i o n a l   b e s t   
 b i d .     O n l y   o n e   o r d e r   c o u l d   b e   m a r k e d   a s     a   l o n g   s a l e   a n d   w o u l d   t h e r e f o r e   b e   a l l o w a b l y   p r i c e d   
 a t   t h e   b e s t   b i d     p r i c e .     T h e   p r i c e - s e n s i t i v e   s e l l e r ,     i n s t e a d   o f   s e n d i n g   o r d e r s     t o     m u l t i p l e   m a r k e t   
 c e n t e r s     s i m u l t a n e o u s l y ,     w o u l d     b e     f o r c e d     i n t o     a     s e r i a l     a p p r o a c h     o f   s e n d i n g   a     l o n g     s a l e     t o     a   
 s i n g l e     m a r k e t   v e n u e ,     w a i t i n g   f o r     a   r e s p o n s e ,     t h e n   i f   t h e     o r d e r   i s     n o t   e x e c u t e d ,   m o v i n g   o n   t o   
 t h e     n e x t     m a r k e t     c e n t e r   -   a s s u m i n g     t h a t   o t h e r     m a r k e t     c e n t e r s     a r e     s t i l l     d i s p l a y i n g     t h e     d e s i r e d   
 p r i c e .     T h e   l i k e l i h o o d   o f   e x e c u t i o n   o f   t h a t     1 , 0 0 0   s h a r e s     w o u l d     n o w   b e   d r a m a t i c a l l y     r e d u c e d .   
 T h e   A l t e r n a t i v e     U p t i c k   R u l e     i n     t h i s     s c e n a r i o     i m p o s e s     a     s i g n i f i c a n t   b a r r i e r     t o   e x e c u t i o n   o n     t J   
 s e J l e r     w i t h     t J     n e t   l o n g   p o s i t i o n .     T h i s     c a n n o t   b e   i n     t h e   b e s t   i n t e r e s t   o f   t h e   e f f i c i e n c y   o f   t h e   
 U S     E q u i t y   m a r k e t s .   
 
 T h e     i m p a c t     o f     t h e     o t h e r     p r o p o s e d     p r i c e     t e s t s     w o u l d     h a v e     s i m i l a r ,     a l t h o u g h     l e s s     s e v e r e ,   
 r a m i f i c a t i o n s .     R e d u c i n g     t h e     a b i l i t y     f o r     t h a t     s a m e     l o n g     s e l l e r     t o     a c c e s s     p o s t e d     l i q u i d i t y     o n   
 m a r k e t     c e n t e r s     w h e n     t h a t     b i d     i s     n o t     a t     a     p r i c e     c o n s i d e r e d     a n     u p t i c k     ( u n d e r     e i t h e r     t h e   
 P r o p o s e d     M o d i f i e d     U p t i c k     R u l e     o r     t h e     P r o p o s e d     U p t i c k     R u l e )     w o u l d     c r e a t e     s i m i l a r   
 i n e f f i c i e n c i e s     a n d   p u n i s h   a   n e t   l o n g   s e l l e r   i n   a   s i m i l a r   m a n n e r   a s     t h e   A l t e r n a t i v e     U p t i c k   R u l e .   
 W e     t h e r e f o r e   b e l i e v e     t h a t   t h e     C o m m i s s i o n   m u s t   t a k e     i n t o   a c c o u n t   t h e   e f f e c t   o f   a l l     p r o p o s e d   
 p r i c e     t e s t s     o n     n e t     l o n g     s e l l e r s     w h o     a r e     e m p l o y i n g     s t r a t e g i e s     i n v o l v i n g     s u b m i t t i n g     m u l t i p l e   
 o r d e r s   t o   e x i t   t h e i r   l o n g   p o s i t i o n .   
 
 b . 	     T h e     I m p a c t     o n     S e l l e r s     w i t h     N e t     L o n g     P o s i t i o n s     C o u l d     b e     M i t i g a t e d     w i t h     a n   
 
 E x e m p t i o n   f o r   t h i s   S c e n a r i o   
 
 O n e   p o t e n t i a l   m i t i g a t i o n   s t r a t e g y     t o     a v o i d     t h e   u n i n t e n t i o n a l   i m p a c t   o f   t h e   A l t e r n a t i v e     U p t i c k   
 R u l e     c o u l d     b e     t o     a l l o w     a n     e x e m p t i o n     f o r     t h e     t y p e     o f   a c t i v i t y     d e s c r i b e d     h e r e .     I f   a     s e l l e r     i s   
 m a r k i n g   o r d e r s   a s     s h o r t   d u e   t o   t h e   c i r c u m s t a n c e s   o u t l i n e d   i n     F A Q   2 . 5 ,   t h e i r   a b i l i t y     t o   e x e m p t   
 t h o s e   o r d e r s     f r o m   t h e   p r i c e   t e s t   r u l e s     t h a t   a r e   d e s i g n e d   t o   p r e v e n t   u n d u e   d o w n w a r d   p r e s s u r e   
 o n     a     s t o c k     d u e     t o     u n c o n t r o l l e d     s h o r t     s e l l i n g ,     w o u l d     e l i m i n a t e     t h i s     u n i n t e n d e d     n e g a t i v e   
 c o n s e q u e n c e .     N o t e     w e     a r e     n o t     s u g g e s t i n g     t h a t     t h e     r e q u i r e m e n t s     t o     o b t a i n     l o c a t e s     i n     t h i s   
 s c e n a r i o   b e   r e l a x e d .   
 
 6 2 5   B r o a d w a y '   1 2 t h   F l o o r '   N e w   Y o r k .   N Y     1 0 0 1 2 ·   P h o n e :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 0 0 0   .   F a x :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 5 5 0   .   s a l e s @ l i m e b r o k e r a g e c o m   •   w w w . l i m e b r o k e r a g e . c o m   
 
  E l i z a b e t h   M .   M u r p h y   
 S e p t e m b e r   2 1 ,   2 0 0 9   
 P a g e     7   
 
 C O N C L U S I O N   
 
 I n   a d d i t i o n     t o   o u r   e a r l i e r   c o m m e n t s   o n   t h e     p r o p o s a l ,   L i m e   B r o k e r a g e   h a s     t h e     f o l l o w i n g     t h o u g h t s   o n   t h e   
 A l t e r n a t i v e   U p t i c k   R u l e   a s   w e l l   a s     t h e   p r o p o s a l   i n   g e n e r a l :   
 
 • 	     A d d i t i o n a l   A c t i o n   i s   R e q u i r e d   t o   E l i m i n a t e   N a k e d   S h o r t   S e l l i n g   
 
 o 	     R e g u l a t o r s   m u s t   V i s i b l y   E n f o r c e   R e g u l a t i o n   R e g a r d i n g   N a k e d   S h o r t   S e l l i n g   
 
 o 	     E x e m p t i o n s     t o     R e g u l a t i o n     S H O     S h o u l d     b e     R e v i e w e d     t o     E n s u r e     t h e y     d o     n o t   
 P r o v i d e   M e c h a n i s m s   t o   U n d e r m i n e   t h e   G o a l   o f   E l i m i n a t i n g   N a k e d   S h o r t   S e l l i n g   
 
 • 	     P r i c e   T e s t s   G o v e r n i n g   T r a d i n g   i n   U S     E q u i t i e s   a r e   N o t   t h e   M o s t   E f f e c t i v e   M e c h a n i s m   t o   
 
 C o m b a t   S h o r t   S e l l i n g   i n   a   P a n i c   S c e n a r i o   
 
 o 	     T h e     P r o p o s e d     C i r c u i t     B r e a k e r     H a l t     S o l u t i o n     W i l l     P r o v i d e     t h e     M a r k e t     w i t h     a   
 " C o o l i n g     O f f "     P e r i o d     w i t h o u t     t h e     N e g a t i v e     C o n s e q u e n c e s     o f     a     P e r m a n e n t ,   
 M a r k e t - W i d e   R e s t r i c t i o n   
 
 o 	   
 
 I m p l e m e n t a t i o n     o f   P r i c e     T e s t s     E x c l u s i v e l y     i n     t h e     E q u i t y     M a r k e t s     m a y     C r e a t e   
 A r b i t r a g e   O p p o r t u n i t i e s   w i t h   D e r i v a t i v e   I n s t r u m e n t s   
 
 o 	     P r i c e   T e s t s     t h a t     R e g u l a t e     T r a d i n g   i n     D o w n w a r d   M a r k e t s     D i s p l a y     a     R e g u l a t o r y   
 
 B i a s   t o w a r d s   R i s i n g   M a r k e t s   
 
 • 	     T h e   P r o p o s e d   A l t e r n a t i v e   U p t i c k   R u l e   D o e s   n o t   A d d r e s s     t h e   D e f i c i e n c i e s   o f   P r i c e   T e s t s   
 a n d     W o u l d     I n t r o d u c e     S i g n i f i c a n t     A d d i t i o n a l     B a r r i e r s     t o     L i q u i d i t y     a n d     U n i n t e n d e d   
 C o n s e q u e n c e s   
 
 o 	     V a r i a t i o n s   
 
 i n     I n f r a s t r u c t u r e     Q u a l i t y     a n d     S o u r c e s     o f     D a t a     W i l l     L e a d     t o   
 
 I n c o n s i s t e n t   V i e w s   o f   t h e   C u r r e n t   N a t i o n a l   B e s t   B i d   A c r o s s   M a r k e t   P a r t i c i p a n t s   
 
 o 	     A l l o w i n g   S h o r t   S e l l i n g   t o   O c c u r   O n l y   o n   a   P a s s i v e   B a s i s   w i l l   H a v e   a n   I m m e d i a t e   
 
 a n d   U n f a v o r a b l e   I m p a c t   o n   M a r k e t   L i q u i d i t y   a n d   P r i c i n g   E f f i c i e n c y   
 
 o 	     W h i l e     R e d u c i n g     S o m e     I m p l e m e n t a t i o n     R e q u i r e m e n t s ,     t h e     A l t e r n a t i v e     U p t i c k   
 
 R u l e   a s   P r o p o s e d   d o e s   n o t   S i g n i f i c a n d y   M o d i f y   t h e   I m p l e m e n t a t i o n   B u r d e n   
 
 • 	     W e     U r g e     t h e     C o m m i s s i o n     t o     C o n s i d e r     t h e     I m p a c t     o f   I m p o s i n g     a n y     P r i c e     T e s t - B a s e d   
 R e s t r i c t i o n s     o n   S h o r t   S e l l i n g   i n   C o m b i n a t i o n   w i t h   G u i d a n c e   R e c e n t l y   I s s u e d   R e g a r d i n g   
 M a r k i n g   o f   S h o r t   S a l e s   
 
 o 	     B a s e d   o n   g u i d a n c e   p r o v i d e d   i n   F A Q     2 . 5 ,     o r d e r s     p l a c e d   i n   a n   a t t e m p t   t o     c l o s e     a   
 l o n g   p o s i t i o n   w i l l   b e   n e g a t i v e l y   i m p a c t e d   b y   a n y   p r i c e   t e s t   r u l e ,   e v e n   t h o u g h   t h e   
 i n t e n t   o f   t h e   o r d e r   i s   n o t   t o   e f f e c t   a   s h o r t   s a l e   
 
 o 	     T h e     I m p a c t     o n     S e l l e r s     w i t h     N e t     L o n g     P o s i t i o n s     C o u l d     b e     M i t i g a t e d     w i t h     a n   
 
 E x e m p t i o n   f o r   t h i s   S c e n a r i o   
 
 6 2 5   B r o a d w a y ·   1 2 t h   F l o o r '   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 1 2 ·   P h o n e :   2 1 2   8 2 4 . 5 0 0 0   .   F a x :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 5 5 0   .   s a l e s @ l i m e b r o k e r a g e . c o m   .   w w w . l i r n e b r o k e r a g e . c o m   
 
  E l i z a b e t h   M .   M u r p h y   
 S e p t e m b e r   2 1 ,   2 0 0 9   
 P a g e     8   
 
 T h e   c r i t i c a l   i s s u e s     r e l a t e d     t o     s h o r t   s e l l i n g   c u r r e n d y     f a c i n g     t h e     m a r k e t     a n d     t h e     C o m m i s s i o n   a r e     b o t h   t h e   
 e l i m i n a t i o n     o f   n a k e d     s h o r t     s e l l i n g     a n d     t h e     p r e v e n t i o n     o f   s i g n i f i c a n t     m a r k e t     d i s r u p t i o n     r e s u l t i n g     f r o m     a   
 p a n i c     s i t u a t i o n .     W e     b e l i e v e     t h a t     a n y     r e g u l a t o r y     a c t i o n     s h o u l d     b e     d e s i g n e d     t o     a c h i e v e     t h e     g o a l     o f   
 m a i n t a i n i n g     e f f i c i e n t     m a r k e t s     i n     t h o s e     c o n d i t i o n s ,     r a t h e r     t h a n     i m p l e m e n t i n g     a     b i a s     t o w a r d s     r i s i n g   
 m a r k e t s .     W e     f e a r     t h a t     s h i f t i n g     t h e     f o c u s     a n d     r e s o u r c e s     o f   t h e     r e g u l a t o r s     a n d     t h e     i n d u s t r y     t o w a r d s   
 i m p l e m e n t a t i o n     o f   a n     u n n e c e s s a r y     a n d     i n e f f e c t i v e     p r i c e     t e s t     m a y     d i s t r a c t     u s     f r o m     t h e     m o r e     i m p o r t a n t   
 t a s k   o f   c u r b i n g   w h a t   w e   b e l i e v e   i s     t h e   m o r e   d i s r u p t i v e   i s s u e   o f   c o n t i n u e d   n a k e d   s h o r t   s e l l i n g .   
 
 W e     a p p l a u d     t h e     C o m m i s s i o n ' s     t h o u g h t f u l     a p p r o a c h     t o     i m p l e m e n t i n g     s u c h     s i g n i f i c a n t     l e g i s l a t i o n .     W e   
 a p p r e c i a t e     t h e     c o n t i n u e d     s o l i c i t a t i o n     o f   c o m m e n t s     f r o m     i n d u s t r y     p a r t i c i p a n t s     a s     a n   i n t e g r a l     p a r t   o f   t h e   
 p r o c e s s     o f     d e v e l o p i n g     e f f e c t i v e     s o l u t i o n s     t o     p r e v e n t     a b u s i v e     s h o r t     s e l l i n g     a n d     i m p r o v e     i n v e s t o r   
 c o n f i d e n c e   i n   t h e   U S   E q u i t y   m a r k e t s .   
 
 S i n c e r e l y ,   
 
 6 2 5   B r o a d w a y ·   1 2 t h   F l o o r '   N e w   Y o r k ,     N Y     1 0 0 1 2   .   P h o n e :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 0 0 0 '   F a x :   2 1 2 . 8 2 4 . 5 5 5 0 '   s a l e s @ l i m e b r o k e r a g e . c o m   .   w w w . l i r n e b r o k e r a g e . c o m   
 
 

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