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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

1   
     
   
   
   
   
   
   
 J a m e s   J .   A n g e l ,   P h . D . ,   C F P ® ,   C F A               
 A s s o c i a t e   P r o f e s s o r   o f   F i n a n c e               
 G e o r g e t o w n   U n i v e r s i t y 1               
 M c D o n o u g h   S c h o o l   o f   B u s i n e s s               
 W a s h i n g t o n   D C   2 0 0 5 7                 
 a n g e l j @ g e o r g e t o w n . e d u                                         
 + 1   ( 2 0 2 )   6 8 7   - 3 7 6 5               
 T w i t t e r :     @ G u F i n P r o f                 
   
 S e p t e m b e r   2 9   ,   2 0 2 0     
   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n     
 1 0 0   F   S t .   N W     
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 9   - 9 3 0 3     
 R u l e   - c o m m e n t s @ s e c . g o v     
   
 R e :   R e p o r t i n g   T h r e s h o l d   f o r   I n s t i t u t i o n a l   I n v e s t o r s     
   
 F i l e   N o .   S 7   - 0 8 - 2 0   
   
 D e a r     S E C :   
   
   
 I n   s u m m a r y :     
   
   
 1 .   R a i s i n g   t h e   $ 1 0 0   m i l l i o n   t h r e s h o l d   a t   w h i c h   i n v e s t m e n t   m a n a g e r s   n e e d   t o   d i s c l o s e   t h e i r   e q u i t y   
 h o l d i n g s     t o   $ 3 . 5   b i l l i o n     i s   a   b a d   i d e a .     T r a n s p a r e n c y   o f   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r   a c t i v i t i e s   i s   e s s e n t i a l   
 f o r   m a r k e t   i n t e g r i t y .       
                                                                                                                       
 1   A l l   o p i n i o n s   a r e   s t r i c t l y   m y   o w n   a n d   d o   n o t   n e c e s s a r i l y   r e p r e s e n t   t h o s e   o f   G e o r g e t o w n   U n i v e r s i t y   o r   a n y o n e   e l s e .   
 O v e r   t h e   y e a r s   I   h a v e   s e r v e d   a s   a   V i s i t i n g   A c a d e m i c   F e l l o w   a t   t h e   N A S D ,   s e r v e d   o n   t h e   b o a r d s   o f   t h e   E D G X   a n d   
 E D G A   e x c h a n g e s ,   s e r v e d   a s   C h a i r   o   f   t h e   N a s d a q   E c o n o m i c   A d v i s o r y   B o a r d ,   a n d   p e r f o r m e d   c o n s u l t i n g   w o r k   f o r   
 b r o k e r a g e   f i r m s ,   s t o c k   e x c h a n g e s ,   m a r k e t   m a k e r s ,     a n d   l a w   f i r m s   .     I ’ v e   a l s o   v i s i t e d   o v e r   7 5   s t o c k   a n d   d e r i v a t i v e   
 e x c h a n g e s   a r o u n d   t h e   w o r l d .     A s   a   f i n a n c e   p r o f e s s o r ,   I   p r a c t i c e   w h a t   I   p   r e a c h   i n   t e r m s   o f   d i v e r s i f i c a t i o n   a n d   o w n   
 m o d e s t   h o l d i n g s   i n   m o s t   p u b l i c   c o m p a n i e s ,   i n c l u d i n g   b r o k e r s ,   a s s e t   m a n a g e r s ,   m a r k e t   m a k e r s ,   a n d   e x c h a n g e s .               
 2   
   2 .   T h e   p r o p o s e d   $ 3 . 5   b i l l i o n   t h r e s h o l d   a m o u n t   i s   t o o   h i g h .     L e t t i n g   b i l l i o n   - d o l l a r   h e d g e   f u n d s   a c t   i n   
 t h e   d a r k   i s   a   b a d   i d e a .       
 3 .   D r o p p i n g   n e a r l y   1 0 %   o f   a s s e t s   f r o m   t h e   l i g h t   o f   d a y   w i l l   h a r m   a c a d e m i c   s t u d i e s   o f   t h e   i m p a c t   o f   
 i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s .       
 4 .   T h e   S E C   s h o u l d   c l a r i f y   t h a t   “ h o l d i n g s ”   i n c l u d e s   s h o r t   p o s i t i o n s   a s   w e l l   a s   l o n g   p o s i t i o n s .     
 5 .   F o r m   1 3 F   f i l   i n g s   s h o u l d   i n c l u d e   O T C   s t o c k s   a s   t h e y   d i d   w h e n   R u l e   1 3 ( f )   - 1   w a s   f i r s t   a d o p t e d .     
 6 .   T h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e     o v e r s t a t e s   S E C   a u t h o r i t y   .     T h e   s   t a t u t e   e x p l i c i t l y   s t a t e s   “ o   r   s u c h   l e s s e r     
 a m o u n t   ”   n o t   “ o r   s u c h   o t h e r     a m o u n t . ”     T h i s   w a s   a   c o n s c i o u s   a m e n d m e n t   m a d e   t o   t h e   l a w   d u r i n g   
 t h e   l e g i s l a t i v e   p r o c e s s   t o   r e m o v e   t h e   S E C ’ s   a u t h o r i t y   t o   i n c r e a s e   t h e   t h r e s h o l d .         
 7 .   C o n g r e s s   a m e n d e d   t h e   a u t h o r i z i n g   s e n t e n c e   i n   1 3 ( f )   i n   2 0 1 0   a n d   c h o s e   t o   l e a v e   t h e   t h r e s h o l d   a t   
 “ $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0   o r   s u c h   l e s s e r   a m o u n t . ”     T h u s   2 0 1 0 ,   n o t   1 9 7 5   ,   w o u l d   b e   t h e   p r o p e r   b a s e   y e a r   f o r   
 a n y   a d j u s t m e n t .     
 8 .   L o o k   f o r   o t h e r   w a y s   t o   r e d u c e   c o s t s   a n d   b u r d e n s .       F o r m   N P O R T   - P   f i l e r s   s h o   u l d   b e   e x e m p t   
 b e c a u s e   F o r m   1 3 F     i s   m o s t l y   r e d u n d a n t   t o   N P O R T   - P .     
   
   
   
 I n t r o d u c t i o n     
   
 I n   1 9 7 5 ,   C o n g r e s s   p a s s e d   t h e   N a t i o n a l   M a r k e t   S y s t e m   a m e n d m e n t s   t o   t h e   S e c u r i t i e s   E x c h a n g e   A c t   o f   
 1 9 3 4 . 2   A m o n g   m a n y   o t h e r   s u b s t a n t i a l   c h a n g e s ,   t h e   a m e n d m e n t s   r e q u i r e d   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s   m a n a g i n g   
 m o r e   t h a n   $ 1 0 0   m i l l i o n   t o   r e p o r t   t h e i r   h o l d i n g s   i n   s e c u r i t i e s   r e g i s t e r e d   w i t h   t h e   S E C   . 3     T h e   S E C   
 i m p l e m e n t e d   t h i s   f i l i n g   r e q u i r e m e n t   w i t h   R u l e   1 3 ( f )   - 1   t h a t   r e q u i r e s   s u c h   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s   t o   r e p o r t   
 t h e i r   e q u i t y   h o l d i n g s   o n   F o r m   1 3 F . 4     
   
                                                                                                                       
 2   P u b l i c   L a w   9 4   - 2 9   
 3   A s   a m e n d e d   b y   D o d d   - F r a n k   i n   2 0 1 0 ,   § 1 3 ( f ) ( 1 )   o f   t h e   S e c u r i t i e s   E x c h a n g e   A c t   o f   1 9   3 4   n o w   r e a d s :     
   
 E v e r y     i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t m e n t   m a n a g e r     w h i c h   u s e s   t h e   m a i l s ,   o r   a n y   m e a n s   o r   i n s t r u m e n t a l i t y   o f     i n t e r s t a t e   
 c o m m e r c e     i n   t h e   c o u r s e   o f   i t s   b u s i n e s s   a s   a n     i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t m e n   t   m a n a g e r     a n d   w h i c h   e x e r c i s e s   
 i n v e s t m e n t   d i s c r e t i o n   w i t h   r e s p e c t   t o   a c c o u n t s   h o l d i n g   e q u i t y   s e c u r i t i e s   o f   a   c l a s s   d e s c r i b e d   i n   s u b s e c t i o n   
 ( d ) ( 1 )   o r   o t h e r w i s e   b e c o m e s   o r   i s   d e e m e d   t o   b e c o m e   a   b e n e f i c i a l   o w n e r   o f   a n y     s e c u r i t y     o f   a   c l a s s   d e s c r i b e d   
 i n   s u b s e c t i o n   ( d ) ( 1 )   u p o n   t h e     p u r c h a s e     o r   s a l e   o f   a   s e c u r i t y   - b a s e d   s w a p     t h a t   t h e     C o m m i s s i o n     m a y   d e f i n e   b y   
 r u l e ,   h a v i n g   a n   a g g r e g a t e   f a i r   m a r k e t   v a l u e   o n   t h e   l a s t   t r a d i n g   d a y   i n   a n y   o f   t h e   p r e c e d i n g   t w e l v e   m o n t h s   o f   
 a t   l e a s t   $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0     o r   s u c h   l e s s e r   a m o u n t   ( b u t   i n   n o   c a s e   l e s s   t h a n   $ 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 )   a s   t h e     C o m m i s s i o n ,     b y   
 r u l e ,   m a y   d   e t e r m i n e ,   s h a l l   f i l e   r e p o r t s   w i t h   t h e     C o m m i s s i o n     i n   s u c h   f o r m ,   f o r   s u c h   p e r i o d s ,   a n d   a t   s u c h   
 t i m e s   a f t e r   t h e   e n d   o f   s u c h   p e r i o d s   a s   t h e     C o m m i s s i o n ,     b y   r u l e ,   m a y   p r e s c r i b e ,   b u t   i n   n o   e v e n t   s h   a l l   s u c h   
 r e p o r t s   b e   f i l e d   f o r   p e r i o d s   l o n g e r   t h a n   o n e   y e a r   o r   s h o r t e r   t h a n   o n e   q u a r t e r .     
   
 4   S e e   S E C   R e l e a s e   N o .   3 4   - 1 4 8 5 2   , 4 3   F R   2 6 7 0 0 ,   J u n e   2 2 , 1 9 7 8 .     3   
   T h e   S E C   i s   p r o p o s i n g   t o   r a i s e   t h e   r e p o r t i n g   t h r e s h o l d   f r o m   $ 1 0 0   m   i l l i o n   t o   $ 3 . 5   b   i l l i o n ,   a     3 4 , 0 0 0 %   
 i n c r e a s e .     T h i s   w o u l d   r e l e a s e   a p p r o x i m a t e l y   4 , 5 0 0   m o n e y   m a n a g e r s ,   e a c h   o f   w h o m   c o n t r o l s   o v e r   $ 1 0 0   
 m i l l i o n   d o l l a r s   i n   a s s e t s ,   f r o m   t h e i r   l e g a l   o b l i g a t i o n   t o   r e p o r t   t o   t h e   p u b l i c   w h a t   t h e y   a r e   d o i n g .     T h e s e   
 m o n e y   m a n a g e r s   c o l l e c t i v e l y   m a n a g e     o v e r   $ 2 . 3   t r i l l i o n   i n   a s s e t s ,   9 . 2 %   o f   t h e   a s s e t s   c u r r e n t l y   r e p o r t e d   o n   
 F o r m   1 3 F . 5       
   
   
 T r a n s p a r e n c y   i s   e s s e n t i a l   t o   m a i n t a i n i n g   m a r k e t   i n t e g r i t y .     
   
 T h i s   p r o p o s a l   w o u l d   l e t   b i l l i o n   - d o l l a r   h e d g e   f u n d s   a v o i d   d i s c l o s u r e .     A s   r e p o r t e d   i n   B l o o m b e r g ,   t h i s   
 m e a n s   t h a t   f u n d s   r u n   b y   p e o p l e   s u c h   a s   G e o r g e   S o r o s   a n d     o t h e r   c o n t r o v e r s i a l   h e d g e   f u n d   m a n a g e r s   w o u l d   
 a v o i d   d i s c l o s u r e . 6   
   
 B y   r e d u c i n g   t r a n s p a r e n c y   f o r   s m a l l e r   f u n d s ,   t h i s   p r o p o s a l   m a k e s   i t   h a r d e r   f o r   p o t e n t i a l   i n v e s t o r s   t o   d o   
 t h e i r   d u e   d i l i g e n c e   o n   s m a l l e r   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s . 7     B y   e x a m i n i n g   1 3 F   f   i l i n g s ,   p o t e n t i a l   i n v e s t o r s   c a n   
 s e e   w h e t h e r   t h e   a c t u a l   i n v e s t m e n t   h i s t o r y   o f   a   m a n a g e r   i s   c o n s i s t e n t   w i t h   i t s   m a r k e t i n g   m a t e r i a l .     
 E l i m i n a t i n g   1 3 F   t r a n s p a r e n c y   f o r   4 , 5 0 0   i n v e s t m e n t   m a n a g e r s   w i l l   a l s o   m a k e   i t   h a r d e r   f o r   p o t e n t i a l   
 i n v e s t   o r s   t o   d e t e c t   f r a u d   b   y   i n v e s t m e n t   m a n a g e r s   . 8     
   
 I s s u e r s   d e p e n d   u p o n   1 3 F   f i l i n g s   a s   t h e   o n l y   w a y   t h a t   t h e y   c a n   f i n d   o u t   w h o   t h e i r   s t r e e t   n a m e   s h a r e h o l d e r s   
 a r e .     O n e   s m a l l   c o m p a n y   e s   t i m a t e d   t h a t   4 6 %   o f   i t s   1 3 F   - d i s c l o s e d   s h a r e h o l d e r s   w o u l d   a v o i d   d i s c l o s u r e   
 u n d e r   t h e   p r o p o s e d   r u l e   . 9     I s s u e r s   s t a t e   t h a t   1 3 F   d a t a   a r e   e s s e n t i a l   f o r   t h e i r   s h a r e h o l d e r   e n g a g e m e n t . 1 0     
   
 T h e   r e d u c t i o n   i n   r e p o r t i n g   o f   i n s t i t u t i o n a l   p o s i t i o n s   w i l l   a l s o   m a k e   i t   h a r d e r   f o r   a n a l y s t s   t o   t r a c k   “ c r o w d e d   
 t r a d e s ”   i n   w h i c h   t o o   m a n y   i n s t i t u t i o n s   h a v e   p i l e d   i n t o   a   s i n g l e     i d e a . 1 1     C r o w d e d   t r a d e s   o f t e n   e n d   b a d l y   
 w h e n   t o o   m a n y   i n v e s t o r s   r u n   f o r   t h e   e x i t   a t   t h e   s a m e   t i m e ,   s o   i d e n t i f y i n g   c r o w d e d   t r a d e s   i s   i m p o r t a n t   f o r   
 a l e r t i n g   i n v e s t o r s   o f   t h e   r i s k .     
                                                                                                                       
 5   T h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e   c a n   b e   f o u n d   a t   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / r u l e s / p r o p o s e d / 2 0 2 0 / 3 4   - 8 9 2 9 0 . p d f       
 6   h t t p s : / / w w w . b l o o m b e r g . c o m / n e w s / a r t i c l e s / 2 0 2 0   - 0 7 - 1 4 / t e p p e r   - e i n h o r n   - s o r o s   - s t o c k   - h o l d i n g s   - w o u l d   - g o - d a r k - i n - s e c - 
 p l a n   
 7   S e e   t h e   c o m m e n t   l e t t e r   f r o m   S a r a h   M e t z g a r   a t   T a l s o n   C a p i t a l   M a n a g e m e n t ,   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / c o m m e n t s / s 7   - 0 8 - 
 2 0 / s 7 0 8 2 0   - 7 4 1 5 0 0 9   - 2 1 9 2 8 3 . h t m       
 8   S e e   t h e   c o m m e n t   l e t t e r   f r o m   D o r o n   C o h e n   a t   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / c o m m e n t s / s 7   - 0 8 - 2 0 / s 7 0 8 2 0   - 7 4 1 5 1 7 2   - 
 2 1 9 3 4 4 . h t m       
 9   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / c o m m e n t s / s 7   - 0 8 - 2 0 / s 7 0 8 2 0   - 7 6 4 4 2 8 7   - 2 2 2 3 5 0 . p d f       
 1 0   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / c o m m e n t s / s 7   - 0 8 - 2 0 / s 7 0 8 2 0   - 7 7 4 1 2 5 7   - 2 2 3 1 3 8 . p d f       
 1 1   S e e   h t t p s : / /   w w w . b l o o m b e r g . c o m / n e w s / a r t i c l e s / 2 0 2 0   - 0 7 - 2 0 / g o l d m a n   - w a r n s   - s e c - p r o p o s a l   - c o u l d   - s h r o u d   - h e d g e   - 
 f u n d - c r o w d i n g     4   
     
 1 3 F   f i l i n g s   p r o v i d e   g r e a t   a m o u n t s   o f   u s e f u l   i n f o r m a t i o n   .     F o r   e x a m p l e ,   1 3 F   d a t a   a r e   n o w   d e m o n s t r a t i n g   
 w h i c h   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s   a r e   i n v e s t i n g   i n   b i t c o i n ,   d a t a   t h a t   m a y   s o o n   d i s a p p   e a r   i f   t h e   p r o p o s e d   r u l e   i s   
 a d o p t e d . 1 2   
   
 T h e   i n s t a n t a n e o u s   o u t p o u r i n g   o f   o p p o s i t i o n   t o   t h i s   p r o p o s a l   e x p r e s s e d   i n   t h e   c o m m e n t   l e t t e r s   i s   s t r o n g   
 e v i d e n c e   t h a t   t h e   p u b l i c   i n t e r e s t   i s   t o   i n c r e a s e ,   n o t   d e c r e a s e ,   t r a n s p a r e n c y   i n t o   t h e   a c t i v i t i e s   o f   i n s t i t u t i o n a l   
 i n v e s t o r s .     
   
 A s   o n e   c o m m e n t a t o r   h a s   a l   r e a d y   p o i n t e d   o u t :     
   
 “ W h e n   C o n g r e s s   f i r s t   a d o p t e d   S e c t i o n   1 3 ( f )   i t   d i d   s o   t o   s t i m u l a t e   a   h i g h e r   d e g r e e   o f   c o n f i d e n c e   
 a m o n g   a l l   i n v e s t o r s   i n   t h e   i n t e g r i t y   o f   s e c u r i t i e s   m a r k e t s .   T a k i n g   t h i s   d a t a   a w a y   w i l l   h a v e   t h e   
 o p p o s i t e   e f f e c t .   T r a n s p a r e n c y   i s   w h a t   g i v e s   i n v e s t o r s   c o n f i d e n c e   i n   U S   m a r k e t s .   I f   o n l y   t h e y   h a d   
 t h e   s a m e   c o n f i d e n c e   i n   U S   r e g u l a t o r s .   ” 1 3   
   
   
 1 3 F   f i l i n g s   a r e   n o t   u n d u l y   b u r d e n s o m e   o n   s m a l l e r   a s s e t   m a n a g e r s .     
   
 A l l   1 3 F   r e q u i r e s   i s   a   l i s t   o f   a s s e t s .   S u c h   l i s t s   a r e   a t   t h e   f i n g e r t i p s   o f   e v e r y   a s s e t   m a n a g e r ,     n o   m a t t e r   h o w   
 l a r g e   o r   s m a l l .     A s   R o c k C r e e k   G r o u p   n o t e d ,     “ H o w e v e r ,   i t   i s   w o r t h   p o i n t i n g   o u t   t h a t   o v e r   t h e   n e a r l y   t w o   
 d e c a d e s   t h a t     w e   h a v e   b e e n   i n   e x i s t e n c e ,   n o t   o n c e   h a s   a n y   o f   o u r   s m a l l e r   m a n a g e r s   r a i s e d   t h e   1 3 F   f i l i n g   
 r e q u i r e m e n t s   a s     b u r d e n s o m e   w i t h   t h e     p o t e n t i a l   t o   s t i f l e   f u t u r e   g r o w t h   —   i n c l u d i n g   n e w   m a n a g e r s   w i t h   a s   
 l i t t l e   a s   $ 2 5 0     m i l l i o n     u n d e r   m a n a g e m e n t . ” 1 4   
   
   
   
 T h e   p r o p o s e d   t h r e s h o l d   i s   t o o   h i g h   a n d   t h e   l o g i c   i s   n o n s e n s i c a l .     
   
 T h e   r e a l   q u e s t i o n   i s   “ A t   w h a t   s i z e   t h r e s h o l d   d o   t h e   b e n e f i t s   t o   s o c i e t y   o f   b e t t e r   d i s c l o s u r e   o u t w e i g h   t h e   
 c o s t s   ? ”     T h e   P r o p o s i n g   R   e l e a s e   m a k e s   n o   a t t e m p t   t o   f i g u r e   t h i s   o u t .       T h e r e   i s   s o m e   b l e a t i n g   t h a t   
 d i s c l o s i n g   h o l d i n g s   i s   s o m e h o w   c o s t l y   t o   m a n a g e r s ,   a s   w e l l   a s   s o m e   c o n v e n i e n t l y   e x p a n d e d   e s t i m a t e s   o f   
 c o m p l i a n c e   c o s t s .     L e t     u s   e x a m i n e   t h e s e   t w o   f a c t o r s .     
   
 F i r s t ,   t h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e   s t a t e s   t h a t   d i s c l o s u r e   m a y   b e   c o s t l y   t o   t h e   f u n d s   a s   o t h e r   i n v e s t o r s   c o u l d   
 g u e s s   w h a t   t h e   f u n d   w o u l d   d o   i n   t h e   f u t u r e   a n d   “ f r o n t   r u n ”   t h e m ,   p u s h i n g   u p   t h e   c o s t   o f   d o i n g   t r a d e s   i n   
                                                                                                                       
 1 2   h t t p s : / / w w w . f o r b e s . c o m / s i t e s / m i c h a e l d e l c a s t i l l o / 2 0 2 0 / 0 8 / 0 6 / v a l u a b l e   - s e c - d a t a - o n - 2 0 - i n s t i t u t i o n a l   - b i t c o i n   - 
 i n v e s t o r s   - c o u l d   - s o o n   - d i s a p p e a r     
 1 3   C o m m e n t   l e t t e r   o f   D a n i e l   F a r a o ,   h t t p s   : / / w w w . s e c . g o v / c o m m e n t s / s 7   - 0 8 - 2 0 / s 7 0 8 2 0   - 7 4 1 5 7 0 5   - 2 1 9 4 2 4 . h t m       
 1 4   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / c o m m e n t s / s 7   - 0 8 - 2 0 / s 7 0 8 2 0   - 7 7 8 7 3 6 1   - 2 2 3 5 3 1 . p d f       5   
   t h e   f u t u r e .     T h e   p r o p o s i t i o n   t h a t   t h e   i n f o r m a t i o n   r e v e a l e d     i n   F o r m   1 3 F   h a r m s   f i l e r s   d u e   t o   f r o n t     r u n n i n g     i s   
 q u i t e   w e a k .     T h e   4 5 - d a y   t i m e   l a g   b e t w e e n   t h e   e n d   o f   t h e   q u a r t e r   a n d   t h e   r e q u i r e d   f i l i n g   d a t e   i s   m o r e   t h a n   
 e n o u g h   t i m e   t o   c o m p l e t e     m o s t   i n s t i t u t i o n a l   t r a d e s   ,   e l i m i n   a t i n g   t h e   r i s k   o f   f r o n t   r u n n i n g   .   E v e n   l a r g e   o r d e r s   
 r e l a t i v e   t o   t h e   a v e r a g e   d a i l y   v o l u m e   c a n   u s u a l l y   b e   e x e c u t e d   w i t h i n   a   w e e k   o r   t w o ,   s o   4 5   d a y s   i s   m o r e   
 t h a n   e n o u g h   t i m e   f o r   a   m a n a g e r   t o   c o m p l e t e   a   t r a d e .     T h e   S E C   c o u l d   e a s i l y   r e d u c e   t h i s   w i n d o w   w i t h o u t   
 c a u s i n g   s u b s t a n t i a l   h a r m   t o   f i l e r s .     
       
   A s   d o c u m e n t e d   i n   C h r i s t o f f   e r s e n   e t   a l   ( 2 0 1 8 ) ,   m a n a g e r s   m a k e   u s e   o f   t h e   4 5   d a y   l a g   a n d   w a i t   a n   a v e r a g e   
 o f   3 7   d a y s   t o   f i l e . 1 5     T h e i r   p a p e r   d o c u m e n t s   t h a t   s m a l l e r   f u n d s   a c t u a l l y   t a k e   l e s s   t i m e   t o   f i l e   t h a n   l a r g e r   
 f u n d s ,   i n   d i c a t i n g   t h a t   t h e y   m a y   b e   l e s s   c o n c e r n e d   a b o u t   f r o n t   r u n n i n g   o r   c o p y c a t t i n g   t h a n   l a r g e   r   f u n d s .     
   
 I n d e e d ,   t h e   n o t i o n   t h a t   a   m a n a g e r ’ s   f o r t h c o m i n g   t r a d e s   a r e   s o   l a r g e   t h a t   t h e y   c o u l d   m o v e   t h e   m a r k e t   i s   a   
 s t r o n g   a r g u m e n t   t h a t   t h e   m a n a g e r   i s   l a r g e   e n o u g h   t h a t   d i s c l o s u r e   s h o u l d   b e   r e q u i r e d .     T h e   w h o l e   r e a s o n   
 f o r   t h e   v a r i o u s   § 1 3   d i s c l o s u r e   r e q u i r e m e n t s   s t e m   s   f r o m   t h e   l a r g e   p o w e r   o f   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s   a n d   t h e   
 n e e d   f o r   t r a n s p a r e n c y   t o   s p o t l i g h t   a n y   a b u s e s .     
   
 M o r e o v e r ,   i f   a   m a n a g e r   d o e s   b e l i e v e   t h a t   t h e y   w i l l   b e   h a r m e d   b y   t h e   d i s c l o s u r e ,   t h e r e   i s   a   p r o c e s s   f o r   
 r e q u e s t i n g   c o n f i d e n t i a l   t r e a t m e n t .     
   
 S e c o n d ,   t   h e   n o t i o n   t h a t   F o r m   1 3 F   i s   b u r d e n s o m e   i s   a   c r i t i q u e   o   f   i t s   i m p l e m e n t a t i o n   b y   t h e   S E C .     
 I n   t h e o r y ,   c o m p l y i n g   w i t h   t h e   § 1 3 ( f )   d i s c l o s u r e   r e q u i r e m e n t s     s h o u l d   b e   s i m p l e .     E v e r y   a s s e t   m a n a g e r   
 m u s t   p r o d u c e   p o s i t i o n   r e p o r t s   f o r   i t s   i n t e r n a l   p u r p o s e s   i n c l u d i n g   r i s   k   m a n a g e m e n t ,   a s   w e l l   a s   p o s i t i o n   
 r e p o r t s   f o r   i t s   i n v e s t o r s .   T h i s   c a n   u s u a l l y   b e   d o n e   a t   t h e   t o u c h   o f   a   b u t t o n .       O f t e n   t h e s e   r e p o r t s   c a n   b e   
 g e n e r a t e d   i n   r e a l   - t i m e   d u r i n g   t h e   t r a d i n g   d a y   .     T h e r e   i s   n o   r e a s o n   w h y   s u b m i t t i n g   s u c h   a   r e p o r t   t o   t h e   S E C   
 a s   w e l l   a s   t o   f u n d   m a n a g e m e n t   s h o u l d   b e   a   d i f f i c u l t   o r   b u r d e n s o m e   e n d e a v o r .     M a n a g e r   s   a l r e a d y   h a v e   t h e   
 d a t a   a t   t h e i r   f i n g e r t i p s .     T h e   o n l y   t h i n g   t h a t   c o u l d   b e   b u r d e n s o m e   i s   t h e   S E C ’ s   f o r m .     I f   c o m p l i a n c e   c o s t s   
 a r e   a n   i s s u e ,   t h e   S E C   s h o u l d   e x a m i n e   w a y s   o f   s t r e a m l i n   i n g   t h e   f i l i n g   p r o c e s s .     
     
 T h e   l o g i c   i n   t h e   p r o p o s i n g   r e l e a s e   i s   t h a t   t h e   t o t a l   m a r k e t   c a p i t a l i z a t i o n   o f   U . S .   p u b l i c   c o m p a n i e s   h a s   
 p u r p o r t e d l y   g r o w n   b y   a   f a c t o r   o f   a p p r o x i m a t e l y   3 5   s i n c e   1 9 7 5 ,   s o   t h e   t h r e s h o l d   s h o u l d   i n c r e a s e   b y   t h e   
 s a m e   a m o u n t .       T h a t   m a k   e s   n o   s e n s e .     T h e   r e a l   q u e s t i o n   i s   “ H o w   b i g   d o e s   a   m a n a g e r   h a v e   t o   b e   b e f o r e   
 t h e i r   t r a d i n g   c a n   h a v e   a   m a j o r   i m p a c t   o n   t h e   m a r k e t ? ”     I n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s   w i t h   $ 1 0 0   m i l l i o n   u n d e r   
 m a n a g e m e n t   c a n   s t i l l   h a v e   a   m a j o r   i m p a c t   o n   c o m p a n i e s   w i t h   t h e i r   t r a d i n g ,   e s   p e c i a l l y   o n   s m a l l e r   a n d   
 m i d c a p   c o m p a n i e s .     
   
   
                                                                                                                       
 1 5     T h i s   e x c e l l e n t   p a p e r   w a s   c i t e d   i n   t h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e .     S e e   S u s a n   E . K .   C h r i s t o f f e r s e n ,   E r f a n   D a n e s h ,   a n d   
 D a v i d   M u s t o ,   W h y   D o   I n s t i t u t i o n s   D e l a y   T h e i r   S h a r e h o l d i n g s ?   E v i d e n c e   f r o m   F o r m   1 3 F   ,   ( W o r k i n g   P a p e r ,   J u n e   1 1 ,   
 2 0 1 8 )   ( “ C h r i s t o f f e r s e n ,   D a n e s h   a n d   M u s   t o ” ) ,   a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / w w w . b w l . u n i   - 
 m a n n h e i m . d e / m e d i a / L e h r s t u e h l e / b w l / A r e a _ F i n a n c e / F i n a n c e _ A r e a _ S e m i n a r / H W S 2 0 1 8 / C h r i s t o f f e r s e n _ P a p e r . p d f   I t     
 s h o u l d   b e   n o t e d   t h a t   t h i s   p a p e r   d o e s   n o t   d o c u m e n t   a n y   q u a n t i t a t i v e   h a r m   f r o m   f r o n t   r u n n i n g   o r   c o p y c a t t i n g ,   o n l y   t   h a t   
 m a n a g e r s   m a k e   u s e   o f   t h e   t i m e   a v a i l a b l e   f o r   f i l i n g .       6   
   D r o p p i n g   a l m o s t   1 0 %   o f   a s s e t s   w i l l   h a r m   s t u d i e s   o f   t h e   i m p a c t   o f   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s .       
   
 1 3 ( f )   d a t a   a r e   w i d e l y   u s e d   i n   a c a d e m i c   s t u d i e s     o n   a   v a r i e t y   o f   t o p i c s   .     S u c h   d a t a   a r e   e s s e n t i a l   f o r   e m p i r   i c a l   
 s t u d i e s   t h a t   n e e d   t o   c o n t r o l   f o r   t h e   e x t e n t   o f   i n s t i t u t i o n a l   o w n e r s h i p .       T h e   p r o p o s e d     i n c r e a s e   i n   t h e   
 t h r e s h o l d ,   b y   t h e   S E C ’ s   o w n     d a t a ,   r e m o v e   f r o m   p u b l i c   e y e   o w n e r s h i p   d a t a   o n     a l m o s t   9 . 2   %   o f   t h e   e x i s t i n g   
 d a t a .     1 6   
   
 A   b r i e f   s e a r c h   o f   t h e   S o c i a l   S c i e n c e   R e s e a r c h   N e t w   o r k   ( S S R N )   i d e n t i f i e s   o v e r   1 , 4 0 0   a c a d e m i c   p a p e r s   t h a t   
 r e f e r   t o   1 3 ( f )   d a t a . 1 7     A   G o o g l e   S c h o l a r   s e a r c h   o n   “ S E C   1 3 ( f )   i n s t i t u t i o n a l   h o l d i n g s   ”     y i e l d s   “ a b o u t   
 1 9 5 , 0 0 0   r e s u l t s . ” 1 8     
   
 T h e   S E C   p r o p o s a l   i s   o u t   o f   s t e p   w i t h   g l o b a l   t r e n d s   i n   d i s c l o s u r e .   T h e   S E C   i s   p r o p o s i n g   t o   i n c r e a s e   t h e   
 t h r e s   h o l d   f o r   d i s c l o s u r e   b y   3 4 , 0 0 0 % .     T h i s   i g n o r e s   t h e   g l o b a l   t r e n d   i n   o t h e r   c o u n t r i e s   t o   d e c r e a s e ,   n o t   
 i n c r e a s e ,   t h e   d i s c l o s u r e   t h r e s h o l d . 1 9     
   
   
 O T C   s t o c k s   s h o u l d   b e   i n c l u d e d     i n   t h e   l i s t   o f   1 3 F   s e c u r i t i e s   .     
   
 O n e   t h i n g   t h a t   p u z z l e s     m e   i s   w h y   t h e   o f f i c i a l   l i s t   o f   S e c t i o n   1 3 F   s e c u r i t i e s   l e a v e s   o u t   O T C   s t o c k s .     T h e   
 s t a t u t o r y   d e f i n i t i o n   o f   t h e   r e q u i r e d   s e c u r i t i e s   s p e c i f i e d   i n   1 3 ( d ) ( 1 )   i n c l u d e s   “   a n y   e q u i t y   s e c u r i t y   o f   a   c l a s s   
 w h i c h   i s   r e g i s t e r e d   p u r s u a n t   t o   s e c t i o n   1 2   o f   t h i s   t i t l e .   ”     T h   e r e   a r e   m a n y   c o m p a n i e s   t h a t   a r e   S E C   
 r e g i s t r a n t s   u n d e r   S e c t i o n   1 2   a n d   w h i c h   s h o u l d   b e   i n   t h e     o f f i c i a l   1 3 F     l i s t   b u t   a r e   n o t   ,   a s   t h e y   a r e   t r a d e d   
 O T C   a n d   n o t   l i s t e d   o n   e x c h a n g e s   .       
   
 T h e   e x p l a n a t i o n   l i e s   i n   t h e   o b s o l e t e   l a n g u a g e   o f   S E C   R u l e   1 3 f   - 1 .     R u l e   1 3 f   - 1   s p e c i f i e s   t h a t   s e c u r i t i e s   
 “ q u o t e d   o n   t h e   a u t o m a t e d   q u o t a t i o n   s y s t e m   o f   a   r e g i s t e r e d   s e c u r i t i e s   a s s o c i a t i o n   ”   s h o u l d   b e   i n c l u d e d   o n   
 t h e   1 3 F   l i s t . 2 0   T h i s   w o r d i n g   g o e s   b a c k   t o   t h e   o r i g i n a l   p r o m u l g a t i o n   o f   t h e   r u l e   b a c k   i n   1 9 7 8 . 2 1     T h a t   m e a n t   
 t h a t   N A S D A Q   - l i s t e d   s   e c u r i t i e s   w e r e   o n   t h e   l i s t .     I n   t h o s e   d a y s ,   N A S D A Q   w a s   n o t   a n   e x c h a n g e   b u t   a   
 r e g i s t e r e d   s e c u r i t i e s   a s s o c i a t i o n   t h a t   p r o v i d e d   q u o t e s   f o r   t h e     O T C   m a r k e t   . 2 2     T h u s ,   t h e   1 3 F   l i s t   o r i g i n a l l y   
 c o v e r e d   v i r t u a l l y   a l l   e q u i t i e s   t r a d e d   i n   t h e   U n i t e d   S t a t e s ,   b o t h   e x c h a n g   e - l i s t e d   a n d   O T C .       
                                                                                                                       
 1 6   S e e   t h e   t a b l e   o n   p a g e   1 7   o f   t h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e .     
 1 7   w w w . s s r n . c o m       
 1 8   h t t p s : / / s c h o l a r . g o o g l e . c o m / s c h o l a r ? h l = e n & a s _ s d t = 0 % 2 C 4 7 & q = S E C + 1 3 % 2 8 f % 2 9 + i n s t i t u t i o n a l + h o l d i n g s & b t n G =     
 1 9   S e e   S c h o u t e n ,   M i c h a e l   C . ,   a n d   M a t h i a s   M .   S i e m s .   " T h e   e v o l u t i o n   o f   o w n e r s h i p   d i s c l o s u r e   r u l e s   a c r o s s   
 c o u n t r i e s . "     J o u r n a l   o f   C o r p o   r a t e   L a w   S t u d i e s     1 0 . 2   ( 2 0 1 0 ) :   4 5 1   - 4 8 3 .   
 2 0   1 7   C F R   §   2 4 0 . 1 3 f   - 1   
 2 1   4 3   F R   2 6 7 0 5     
 2 2   A t   t h e   t i m e ,   N A S D A Q   w a s   a n   a c r o n y m   f o r   N a t i o n a l   A s s o c i a t i o n   o f   S e c u r i t i e s   D e a l e r s   A u t o m a t e d   Q u o t a t i o n   
 s y s t e m .     T o d a y ,   N a s d a q   i s   n o t   a n   a c r o n y m   a n d   t h e   N a s d a q   S t o c k   M a r k e t ,   I n c . ,   i   s   n o   l o n g e r   o w n e d   b y   t h e   N a t i o n a l   
 A s s o c i a t i o n   o f   S e c u r i t i e s   D e a l e r s   ( n o w   F I N R A ) .     7   
     
 G r a d u a l l y ,   o u r   m a r k e t s   e v o l v e d .     T o d a y ,   N a s d a q   i s   a   n a t i o n a l   s t o c k   e x c h a n g e   w i t h   h i g h   l i s t i n g   s t a n d a r d s .     
 O v e r   t h e   y e a r s   i t   r a i s e d   i t s   l i s t i n g   s t a n d a r d s   m u l t i p l e   t i m e s ,   s h e d d i n g   m a n y   c o m p a n i e s   a l o n g   t h e   w a y . 2 3   
 T h e   o v e r   - t h e - c o u n t e r   m a r k e   t s   h a v e   e v o l v e d   a n d   n o w   e n t i t i e s   s u c h   a s   O T C   M a r k e t s   p e r f o r m   t h e   s a m e   
 f u n c t i o n   t h a t   N A S D A Q   d i d   i n   1 9 7 8 .     O T C   s t o c k s   a r e   n o w   q u o t e d   o n   t h e   O T C   M a r k e t ,   w h i c h   i s   n o t   a   
 r e g i s t e r e d   s e c u r i t i e s   a s s o c i a t i o n .     T h u s ,   m a n y   O T C   - q u o t e d   S E C   r e g i s t r a n t s   a r e   n o t   i n c l u d e d   i n   t h i s   l i s t ,   
 d e s p i t e   t h e   c l e a r   s t a t u t o r y   r e q u i r e m e n t   t h a t   t h e y   s h o u l d   b e .       
   
 T h e   S E C   s h o u l d   f i x   t h i s   o m i s s i o n   a n d   f o l l o w   t h e   l a w .     A s   t h e   o r i g i n a l   r u l e   h a d   a n y t h i n g   q u o t e d   o n   a   
 n a t i o n a l   s e c u r i t i e s   a s s o c i a t i o n ,   t h e   r u l e   s h o u l d   b e   u p d a t e d   t o   i n c l u d e   a n y   e q u   i t y   s e c u r i t y   i s s u e d   a   t i c k e r   
 s y m b o l   b y   a   r e g i s t e r e d   s e c u r i t i e s   a s s o c i a t i o n   ( i . e .   F I N R A .   )     H e r e   i s   a   s u g g e s t i o n   f o r   u p d a t i n g   R u l e   1 3 ( f )   - 1   
 w i t h   a d d i t i o n s   u n d e r l i n e d     a n d   d e l e t i o n s   s t r u c k   o u t   :   
   
 ( c )   F o r   p u r p o s e s   o f   t h i s   r u l e   “ s e c t i o n   1 3 ( f )   s e c u r i t i e s ”   s h a l l   m e a n   e q u i t y   
 s e c u r i t i e s   o f   a   c l a s s   d e s c r i b e d   i n     s e c t i o n     1 3 ( d ) ( 1 )   o f   t h e   A c t   t h a t   a r e   a d m i t t e d   
 t o   t r a d i n g   o n   a     n a t i o n a l   s e c u r i t i e s   e x c h a n g e     o r   h a v e   a   t i c k e r   s y m b o l   i s s u e d   
 b y   q u o t e d   o n   t h e   a u t o m a t e d   q u o t a t i o n   s y s t e m   o f     a   r e g i s t e r e d   s e c u r i t i e s   
 a s s o c i a t i o n .       
   
 I n c l u d i n g   O T C   s t o c k s   o n   t h e   1 3 F   l i s t   w i l l   b r i n g   i n c r e a s e d   t r a n s p a r e n c y   i n t o   t h e   o w n e r s h i p   o f   t h e s e   
 c o m p a n i e s   .     T h i s   w i l l   h e l p   t h e   i s s u e r s   i n   t h i s   s e g m e n t   h a v e   a   b e t t e r   u n d e r s t a n d i n g   o f   w h o   t h e i r   
 s h a r e h o l d e r s   a r e ,   a n d   i t   w i l l   h e l p   i n v e s t o r s   t o   k n o w   w h o   t h e i r   c o   - i n v e s t o r s   a r e .   I t   w i l l   a l s o   i n c r e a s e   
 i n s t i t u t i o n a l   o w n e r s h i p   i n   t h i s   s e g m e n t   b y   h i g h l i g h t i n g   t h e   i n s t i t   u t i o n a l   o w n e r s h i p   o f   o t h e r   i n v e s t o r s ,   a n d   
 t h u s   i n c r e a s e   i n v e s t m e n t   i n   s m a l l   - c a p   c o m p a n i e s   q u o t e d   o n   t h e   O T C   m a r k e t .   I t   i s   t h u s   i n   t h e   p u b l i c   
 i n t e r e s t   t o   i n c r e a s e   s u c h   t r a n s p a r e n c y   i n t o   t h e   o w n e r s h i p   o f   O T C   - t r a d e d   c o m p a n i e s .     
   
 M o d e r n i z i n g   1 3 F   i n   t h i s   w a y   w i   l l   s i m p l i f y   t h e   c r e a t i o n   o f   t h e   1 3 F   l i s t :     I f   i t   h a s   a   t i c k e r   s y m b o l ,   i t ’ s   o n   t h e   
 l i s t   a n d   h o l d i n g s   n e e d   t o   b e   d i s c l o s e d .       T h i s   c o u l d   a c t u a l l y   r e d u c e   c o m p l i a n c e   c o s t s .       T h e r e   w i l l   b e   n o   
 n e e d   t o   s i f t   t h r o u g h   a l l   o f   t h e   O T C   - t r a d e d   s t o c k s   t o   f i g u r e   o u t   w h i c h   o n e s   a r e   o r   a r e   n o t   o n   t h e   l i s t .     T h i s   
 w i l l   a l s o   s i m p l i f y   c o m p l i a n c e   b y   m o n e y   m a n a g e r s   w i t h   a n   e a s i l y   u n d e r s t o o d   c r i t e r i a   f o r   t h e   1 3 F   l i s t .     
   
 W h i l e   w e   a r e   o n   t h e   t o p i c   o f   1 3 F   …     
   
   
 1 3 F   f i l i n g s   s h o u l d   i n c l u d e   s h o r t   a s   w e l l   a s   l o n g     h o l d i n g s   .   
   
 T h e   S E C ’ s   c u r r e n t     F A Q   g u i d a n c e     f o r   F o r m   1 3 F   c o n t a i n   e x p l i c i t   i n s t r u c t i o n   s   t o   N O T   r e p o r t   s h o r t   
 p o s i t i o n s   i n   e q u i t i e s   o r   o p t i o n s . 2 4     T h i s   i s   a   m i s t a k e   t h a t   s h o u l d   b e   c o r r e c t e d .     T h e r e   i s   n o   r e a s o n   t h e   
 t r a n s p a r e n c y   r e q u i r e m e n t s   i n   1 3 ( f )   s h o u l d   n o t   a p p l y   e q u a l l y   t o   s h o r t   a s   w e l   l   a s   l o n g   h o l d i n g s .     T h e   s a m e   
 p u b l i c   i n t e r e s t   c o n c e r n s   a b o u t   t h e   a c t i v i t i e s   o f   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s   a p p l y   e q u a l l y   t o   t h e   s h o r t   s i d e   a s   t h e   
 l o n g   s i d e   o f   t h e i r   h o l d i n g s .     I n d e e d ,   g i v e n   t h e   p o t e n t i a l   f o r   m a n i p u l a t i v e   s h o r t   s e l l i n g   ,   t h e   p u b l i c   i n t e r e s t   
                                                                                                                       
 2 3   M o s t   n o t a b l y   i n   1 9 9 0   ( 5 6   F R   4 4 1 0 8 )   a n d   1 9 9 7   ( 6 2   F R   4 5 8 9 5 )     
 2 4     S e e   q u e s t i o n s   4 1   a n d   4 3   o f   t h e   F A Q   a t   h t t p s   : / / w w w . s e c . g o v / d i v i s i o n s / i n v e s t m e n t / 1 3 f f a q . h t m   .       8   
   c o n c   e r n s   a r e   e v e n   s t r o n g e r   f o r   s h o r t   p o s i t i o n s .     I n   a d d i t i o n   t o   p r i c e   m a n i p u l a t i o n ,   s h o r t   s e l l i n g   c a n   a l s o   b e   
 u s e d   t o   m a n i p u l a t e   c o r p o r a t e   g o v e r n a n c e   t h r o u g h   “ e m p t y   v o t i n g ”   i n   s h a r e h o l d e r   v o t e s . 2 5     B e t t e r   
 d i s c l o s u r e   o f   s h o r t   p o s i t i o n s   w o u l d   m a k e   i t   e a s i e r   t o   d e t e c t   s u c h   b e h a v i o r ,   w h i c h   c u r r e n t l y   i s   e x t r e m e l y   
 d i f f i c u l t   t o   d e t e c t .       
   
 I t   s h o u l d   b e   n o t e d   t h a t   t h e   E u r o p e a n   U n i o n   h a s   a   l o w e r   t h r e s h o l d   f o r   r e p o r t i n g   s h o r t   p o s i t i o n s   t h a n   l o n g   
 p o s i t i o n s . 2 6       
   
 N e v e r t h e l e s s ,   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   r e p e a t e d l y   t u r n e d   a   d e a f   e a r   t o   t h e   r e p e a t e d   p l e a s     o f   i s s u e r s ,   e x c h a n g e s ,   
 a n d   i n v e s t o r s   f o r   b e t t e r   t r a n s p a r e n c y   a r o u n d   s h o r t   s e l l i n g . 2 7     T h e   S E C   s h o u l d     a m e n d   i t s   F o r m   1 3 F     F A Q   
 g u i d a n c e     t o   c l a r i f y   t h a t   h o l d i n g s   i n c l u d e s   s h o r t   h o l d i n g s   a s   w e l l   a s   l o n g   h o l d i n g s .       F A Q s   g e n e r a l l y   d o n ’ t   
 g o   t h r o u g h   t h e   n o t i c e   a n d   c o m m e n t   p r o c e s s ,   s o   t h i s   c a n   b e   d o n e   q u i c k l y   a n d   e a s i l y .     
   
 T h e   S E C ’ s   t r a d i t i o n a l   F o r m   1 3 F   g u i d a n c e   i   s   a   m i s t a k e n   i n t e r p r e t a t i o n   o f   t h e   s t a t u t e   a s   w e l l   a s   o f   t h e   m o r e   
 r e c e n t   w i l l   o f   C o n g r e s s   .     T h e   s t a t u t e   s p e a k s   o f   “ h o l d i n g s ”     a n d   r e q u i r e s   r e p o r t s   f o r   “ e a c h   s u c h   e q u i t y   
 s e c u r i t y   h e l d . ”     G i v e n   a   l a c k   o f   a n     o f f i c i a l   s t a t u t o r y   d e f i n i t i o n   o f   “ s e c u r i t y   h e l d , ”   i t     i s   c e r t a i n l y   w i t h i n   t h e   
 C o m m i s s i o n s   i n t e r p r e t i v e   p o w e r   t o   i n t e r p r e t   “ h o l d i n g s ”   a s   t h e   c o n t e n t s   o f   a   p o r t f o l i o ,   n o t   j u s t   t h e   l o n g   
 p o s i t i o n s .     T h i s   i s   i n d e e d   t h e   c o m m o n   u n d e r s t a n d i n g   o f   t h e   p h r a s e .     F o r   e x a m p l e ,   I n v e s t o p e d i a   d e f i n e s   
 h o l d i n g   a s   ,   “ H o l d i n g s   a r   e   t h e   c o n t e n t s   o f   a n   i n v e s t m e n t   p o r t f o l i o   h e l d   b y   a n   i n d i v i d u a l   o r   e n t i t y ,   s u c h   a s   a     
 m u t u a l   f u n d   o r   a   p e n s i o n   f u n d . ” 2 8     S h o r t   p o s i t i o n s   a r e   c l e a r l y   p a r t   o f   t h e   c o n t e n t s   o f   a   p o r t f o l i o .         
   
 H e r e   i s   a n o t h e r   e x a m p l e   o f   h o w   t h e   w o r d   “ h o l d ”   i s   c o m m o n l y   u n d e r s t o o   d   i n   t h e   f i n a n c i a l   w o r l d .     
 I n t e r a c t i v e   B r o k e r s   r e g u l a r l y   s e n d s   m e   a   l i s t   o f   i n s i d e r   p u r c h a s e s   a n d   s a l e s   i n   s e c u r i t i e s   I   h o l d   .     H e r e   i s   a n   
 e x c e r p t   f r o m   a   r e c e n t   e m a i l   t h e y   s e n t   m e   :   
   
                                                                                                                       
 2 5   A   m a n i p u l a t o r   w h o   w a n t e d   t o   a f f e c t   t h e   o u t c o m   e   o f   a   s h a r e h o l d e r   v o t e   c o u l d   g o   l o n g   i n   o n e   a c c o u n t   a n d   t h e n   
 h e d g e   t h e   p o s i t i o n   e i t h e r   b y   s h o r t   s e l l i n g   i n   a n o t h e r   a c c o u n t   o r   t h r o u g h   d e r i v a t i v e s .     F o r   e x a m p l e ,   a   b a d   a c t o r   w i t h   a   
 l a r g e   p o s i t i o n   i n   o n e   f i r m ,   c   o u l d   e n g a g e   i n   e m p t y   v o t i n g   t o   d i s r u p t   a   c o m p e t i t o r   o f   t h a   t   f i r m ,   s u c h   a s   t h r o u g h   
 b l o c k i n g   a   v a l u e   - e n h a n c i n g   m e r g e r .         
 2 6   T h e   E U   r e q u i r e s   s h o r t   p o s i t i o n s   g r e a t e r   t h a n   0 . 1 %   t o   b e   r e p o r t e d   t o   r e g u l a t o r s   a n d   g r e a t e r   t h a n   0 . 5 %   t o   b e   
 r e p o r t e d   p u b l i c l y .     S e e   h t t p s : / / w w w . e s m a . e u r o p a . e u / r e g u l a t i o n / t r a d i n g / s h o r t   - s e l l i n g   .       
 2 7   S e e   f o r   e x a m p l e ,   v a r i o u s   p e t i t i o n s   f o r   r u l e m a k i n g   i n c l u d i n g   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / r u l e s / p e t i t i o n s / 2 0 2 0 / p e t n 4   - 
 7 5 8 . p d f   ,   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / r u l e s / p e t i t i o n s / 2 0 1 7 / p e t n 4   - 7 1 2 . p d f   ,   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / r u l e s / p e t i t i o n s / 2 0 1 5 / p e t n 4   - 
 6 9 1 . p d f   ,   a n d   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / r u l e s / p e t i t i o n s / 2 0 1 5 / p e t n 4   - 6 8 9 . p d f     .     I t   i s   c u r i o u s   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   r e f u s e d   
 t o   a c t   o n   t h e s e   n u m e r o u s   r e a s o n a b l e   p l e a s ,   w h i l e   i t   i s   e n g a g i n g   i n   u n n e c e s s a r y   a n d   h a r m f u l     r u l e m a k i n g s   l i k e   t h i s   
 o n e .     
 2 8   h t t p s : / / w w w . i n v e s t o p e d i a . c o m / t e r m s / h / h o l d i n g s . a s p     9   
     
   
 T h e   t a b l e   p r o v i d e d   b y   I n t e r a c t i v e   B r o k e r s   i n c l u d e s   i n s i d e r   p u r c h a s e s   a n d   s a l e s   i n   s e c u r i t i e s   i n   w h i c h   I   
 h o l d   a   s h o r t   p o s i t i o n ,   n o t   j u s t   t h e   s e c u r i t i e s   i n   w h i c h   I   h o l d   a   l o n g   p o s i t i o n .       T h e   S E C   s h o u l d   a c c e p t   
 t h a t   t h e     s t a n d a r d   f i n a n c i a l   u s a g e   o f   t h e   w o r d   “ h o l d i n g s ”   i n c l u d e s   b o t h   l o n g   a n d   s h o r t   p o s i t   i o n s   a n d   
 m o d i f y   t h e   i n s t r u c t i o n s   t o   F o r m   1 3 F   t o   e x p l i c i t l y   i n c l u d e   s h o r t   p o s i t i o n s .       
   
 H e r e   i s   y e t   a n o t h e r   e x a m p l e .       T h e r e   i s   a   c l a s s   o f   m u t u a l   f u n d s   k n o w n   a s   l o n g   - s h o r t   f u n d s   t h a t   e n g a g e   i n   
 s h o r t   s e l l i n g .     L i k e   m o s t   m u t u a l   f u n d s ,   m o s t   o f   t h e s e   m u t u a l   f u n   d s   p u t   o u t   f a c t   s h e e t s   t h a t   p r o v i d e   u s e f u l   
 i n f o r m a t i o n   a b o u t   t h e   f u n d s .     I   d i d   a   s e a r c h   o n   m u t u a l f u n d . c o m   a n d   i d e n t i f i e d   3 0     l o n g - s h o r t   f u n d s   w i t h   
 m o r e   t h a n   $ 1 1 5     m i l l i o n   i n   a s s e t s .     O f   t h e s e   3 0     l o n g - s h o r t   f u n d s   ,   2 3   o f   t h e m   e x p l i c i t l y   i n c l u d e d   s h o r t   
 p o s i t i o n s   a s   “ h o l d i n g   s ”   o n   t h e i r   f a c t   s h e e t s     o r   o n   t h e i r   w e b   s i t e s   .     N o n e   o f   t h e m   p o s t e d   o n l y   l o n g   p o s i t i o n s   
 a s   h o l d i n g s ,   e x c e p t   f o r   o n e   f u n d   w h i c h   o n l y   p o s t e d   i t s   l a r g e s t   h o l d i n g s   w h i c h   a l l   h a p p e n e d   t o   b e   l o n g .       
 T h u s ,   i t   i s   a   c o m m o n   u s a g e   i n   f i n a n c i a l   m a r k e t s   t o   i n c l u d e   s h o r t     p o s i t i o n s   a s   w e l l   a s   l o n g   p o s i t i o n s   w h e n   
 d i s c u s s i n g   h o l d i n g s .     
   
   
 T h e   S E C ’ s   o w n   i n s t r u c t i o n s   f o r   F o r m   N   - Q   a l s o   t r e a t   s h o r t   p o s i t i o n s   a s   h o l d i n g s .     
   
 T h e   S E C ’ s   d i r e c t i o n s   t o   e x c l u d e   s h o r t   h o l d i n g s   f r o m   F o r m   1 3 F   i s   e v e n   m o r e   p u z z l i n g   g i v e n   t h a t   t h e   
 i n s t r u c t i   o n s   t o   F o r m   N   - Q   ( Q u a r t e r l y   S c h e d u l e   o f   P o r t f o l i o   H o l d i n g s   o   f   R e g i s t e r e d     M a n a g e m e n t   
 I n v e s t m e n t   C o m p a n y   )   c a l l   f o r   t h e   c o m p l e t e   s c h e d u l e   o f   i n v e s t m e n t s . 2 9     T h u s ,   t h e   S E C   i t s e l f   u s e s   t h e   
 c o m m o n   f i n a n c i a l   u s a g e   o f   “ h o l d i n g s ”   t o   r e f e r   t o   b o t h   l o n g   a n d   s h o r t   p o s i t i o n s .     T h e   S E C   s h o u l d   b e   
 c o n s i s t e n t   a n d   r e v i s e   t h e   g u i d a n c e   f o r   F o r m   1 3 F   t o   e x p l i c i t l y   i n c l u d e   s h o r t   p o s i t i o n s .     
   
   
   
   
   
                                                                                                                       
 2 9   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / f i l e s / f o r m n   - q . p d f     
 1 0   
   O p t i o n   p o s i t i o n s   e q u i v a l e n t   t o   s h o r   t   e q u i t y   h o l d i n g s   a r e   a l r e a d y   i n c l u d e d   i n   1 3 F   r e q u i r e m e n t s   .     
   
 A n o t h e r   r e a s o n   t o   r e p o r t   s h o r t   p o s i t i o n s   i s   t h a t   s o m e   s h o r t   e q u i t y   e x p o s u r e s   a r e   a l r e a d y   i n c l u d e d   i n   F o r m   
 1 3 F .     O p t i o n s   a r e   c l e a r l y   i n c l u d e d   i n   t h e   o f f i c i a l   l i s t   o f   1 3 F   s e c u r i t i e s . 3 0     I n d e e d ,   h e r   e   i s   a   s a m p l e   f r o m   t   h e   
 l a t e s t   l i s t   a s   o f   t h i s   w r i t i n g   :   
   
     
   
   
 I t   i s   w e l l   k n o w n   f r o m   “ E u r o p e a n   P u t   - C a l l   P a r i t y ”   t h a t   a   l o n g   p o s i t i o n   i n   a   p u t   o p t i o n   h a s   t h e   s a m e   p a y o f f   
 a n d   i s   e c o n o m i c a l l y   e q u i v a l e n t   t o   t h e   p a y o f f   f r o m   a   c o m b i n a t i o n   o f   s h o r t i n g   t h e   s t o c k     a n d   o w n i n g   a   c a l l   .     
 I t   i s   c o m m o n   s e n s e   t h a t   ,   i f   o n e   t y p e   o f   p o s i t i o n   i s   i n c l u d e d     i n   t h e   d i s c l o s u r e   ,   t h e n   a n   e c o n o m i c a l l y   
 e q u i v a l e n t   p o s i t i o n   s h o u l d   a l s o   b e   i n c l u d e d .       T h u s ,   s h o r t   e q u i t y   p o s i t i o n s   s h o u l d   b e   i n c l u d e d   i n   1 3 F   
 f i l i n g s   j u s t   a s   l o n g   p u t   o p t i o n s   a r e     r e q u i r e d .       S i m i l a r l y ,   s h o r t   o p t i o n   p o s i t i o n s   s h o u l d   a l s o   b e   i n c l u d e d   i n   
 t h e   d i s c l o s u r e s .     
   
   
 D o d d   - F r a n k   e x p a n d e d   1 3 ( f ) ,   s o   a   r e i n t e r p r e t a t i o n   i s   w i t h i n   t h e     r e c e n t     i n t e n t   o f   t h e   l a w .     
   
 C o n g r e s s   a m e n d e d   1 3 ( f )   i n   2 0 1 0   t o   i n c l u d e     “ p u r c h a s e     o r   s a l e   o f   a   s e c u r i t y   - b a s e d     s w a p     ”   i n   d e f i n i n g   t h e   
 a s s e t s   u n d e r   m a n a g e m e n t   t h a t   w o u l d   b e   c o u n t e d   f o r   t h e   $ 1 0 0   m i l l i o n   t h r e s h o l d .     T h i s   i n d i c a t e s   
 C o n g r e s s i o n a l   t h i n k i n g   t h a t   l o n g   a n d   s h o r t   p o s i t i o n s ,   a s   w e l l   a s   d e r i v a t i v e s ,   s h o u l d   b e   c o u n t e d   b y   i t s   u s e   
 o f   t h e   w o r d s     ( e m p h a s i s     a d d e d )     “ p u r c h a s e   o r   s a l e   . ”     E v e n   i f   t h e   C o m m i s s i o n ’ s     o v e r l y     n a r r o w   
 i n t e r p r e t a t i o n   o f   1 3 ( f )   w   e r e   s o m e h o w   d e f e n s i b l e   p r i o r   t o   D o d d   - F r a n k ,   i t   b e   c a m e   l e s s   d e f e n s i b l e   a f t e r   
 C o n g r e s s   a d d e d   i t s   i n t e n t i o n   t o   c o u n t   l o n g   a n d   s h o r t   s w a p   t r a n s a c t i o n s .     T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d     u p d a t e   
 t h e   i n s t r u c t i o n s   a n d   F A Q   t o   F o r m   1 3 F   a s   p a r t   o f   i t s   D o d d   - F r a n k   h o u s e k e e p i n g .     
                                                                                                                       
 3 0   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / d i v i s i o n s / i n v e s t m e n t / 1 3 f / 1 3 f l i s t 2 0 2 0 q 2 . p d f     
 1 1   
     
   
 C o n g r e s s   d i d   N O T   g i v e   t h e   S E C   a u t h o r i t y   t o   r a i s e   t h e   r e p o r t i n g   t h r e s h o l d .     
   
 A s   C o m m i s s i o n e r   L e e   m a d e   c l e a r   i n   h e r   e l o q u e n t   s t a t e m e n t ,   t h e   e n a b l i n g   s t a t u t e   “ p r o v i d e s   n o   s u p p o r t   f o r   
 i n c r e a s i n g   t h e   t h r e s h o l d . ” 3 1     Y o u   s h o u l d   l i s t e n   t o   h e r .       S h e   i s   r i g h t .     T h e   p l a i n   t e x t   i s   c l e a r :   C o n g r e s s   s e t   a     
 t h r e s h o l d   o f   “ a t   l e a s t     $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0   o r   s u c h   l e s s e r   a m o u n t   ( b u t   i n   n o   c a s e   l e s s   t h a n     $ 1 0 , 0 0 0 , 0 0 0 )   ” .     T h e   
 t e x t   d o e s   n o t   s a y   “ o r   s u c h   o t h e r   a m o u n t ”   o r   “ o r   s u c h   g r e a t e r   a m o u n t . ”     
   
 W h e n   S e n a t o r     W i l l i a m s     i n t r o d u c e d   S e n a t e   B i l l   2 4 9   t h a t   w o u l d   b e c o m e   t h e   1 9 7 5   a m e n d m e n t s     t h a t   
 e s t a b l i s h e d   1 3 ( f )   ,   h e   s t a t e d   t h a t   t h e   S E C   w o u l d   i n d e e d   h a v e   a u t h o r i t y     t o   r a i s e   o r   l o w e r   t h e   l i m i t   .     I n   h i s   
 w o r d s ,     “ T h e   S E C   w o u l d   h a v e   r u l e m a k i n g   a u t h o r i t y   t o   r a i s e   o r   l o w e r   t h e   $ 1 0 0   m i l l i o n   j u r i s d i c t i o n a l   
 a m o u n t … ”   3 2     H e r e   a r e   h i s   r e m a r k s   f r o m   t h e   C o n g r e s s i o n a l   R e c o r d :     
   
   
   
   
   
   
 T h e   o r i g i n a l   l a n g u a g e   i n   S 2 4 9   d i d   i n   f a c t   c o n t a i n   t h e   p h r a s e   “ o r   s u c h   o t h e r   a m o u n t . ”     A g a i n ,   h e r e   i s   t h e   
 s u b m i s s i o n   o f   t h e   o r i g i n a l   S 2 4 9   i n   t h e   C o n g r e s s i o n a l   R e c o r d :     
   
                                                                                                                       
 3 1   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / n e w s / p u b l i c   - s t a t e m e n t / l e e   - 1 3 f - r e p o r t i n g   - 2 0 2 0   - 0 7 - 1 0   
 3 2     C o n g r e s s i o n a l   R e c o r d ,   J a n u a r y   1 7 ,   1 9 7 5   S 4 3 7     
 1 2   
     
   
   
 H o w e v e r ,   t h e   f i n a l   l a w   t h a t   w a s   p a s s e d   d i d   n o t   i n c l u d e   t h e   p h r a s e   “ o r   s u c h   o t h e r   a m o u n t . ”   C o n g r e s s m a n   
 S t a g g e r s   ’   a m e n d m e n t   i n   t h e   H   o u s e   c o n t a i n e d   t h e   l   a n g u a g e   “ s u c h   l e s s e r   a m o u n t ” ,   w h i c h   w a s   t h e   l a n g u a g e   
 c h o s e n   f o r   t h e   f i n a l   l a w .       
   
 T h i s   a m e n d m e n t   p r o c e s s   i s   c l e a r   e v i d e n c e   t h a t   C o n g r e s s   i n t e n t i o n a l l y   a n d   t h o u g h t f u l l y   c h o s e   w h e t h e r   o r   
 n o t   t o   g i v e   t h e   S E C   s t a t u t o r y   a u t h o r i t y   t o   r a i s e   t h e   t h r e s h o l d .     C o n g r e   s s   i n t e n t i o n a l l y   g a v e   t h e   S E C   t h e   
 a u t h o r i t y   t o   l o w e r   b u t   n o t   t o   r a i s e   t h e   t h r e s h o l d .       
   
 I t   r e m a i n s   t o   b e   s e e n   h o w   b r o a d l y   t h e   e x e m p t i v e   a u t h o r i t y   f o u n d   i n   § 1 3 ( f ) ( 3 )   a n d   § 3 6   ( a ) ( 1 )     a p p l i e s   i n   t h i s   
 c a s e   w h e n   C o n g r e s s   c l e a r l y   d e c i d e d   t o   w i t h h o l d   a u t h o r i t y     t o   i n c r e a s e   t h e   t h r e s h o l d   .     T h e   C o m m i s s i o n   
 w o u l d   h a v e   t o   d e m o n s t r a t e   t h a t   s u c h   “   s u c h   e x e m p t i o n   i s   n e c e s s a r y   o r   a p p r o p r i a t e   i n   t h e   p u b l i c   i n t e r e s t ,   a n d   i s   
 c o n s i s t e n t   w i t h   t h e   p r o t e c t i o n   o f   i n v e s t o r s .   ” 3 3     T h i s   w i l l   b e   h a r d   t o   d o   a s   t h i s   p r o p o s a l   s e r i o u s l y   w e   a k e n s   t h e   
 p r o t e c t i o n   o f   i n v e s t o r s .     I t   i s   n e i t h e r   n e c e s s a r y   n o r   a p p r o p r i a t e     i n   t h e   p u b l i c   i n t e r e s t .       R e m o v i n g   
 t r a n s p a r e n c y   f r o m   9 0 %   o f   t h e   p r e v i o u s l y   r e q u i r e d   f i l e r s   w i t h   s u c h   d u b i o u s   j u s t i f i c a t i o n   i s   a r b i t r a r y   a n d   
 c a p r i c i o u s .     
   
 T h e   c u r r e n t   p r o p o s a l   t o   i n c   r e a s e   t h e   t h r e s h o l d   b y   a   f a c t o r   o f   3 5   w i l l   n o t   w i t h s t a n d   a   c o u r t   c h a l l e n g e .       A   
 3 4 , 0 0 0 %   i n c r e a s e   i n   t h e   r e p o r t i n g   t h r e s h o l d   i s   n o t   i n   t h e   p u b l i c   i n t e r e s t   o r   c o n s i s t e n t   w i t h   t h e   i n t e n t   o f   t h e   
 s e c t i o n .     I n d e e d ,   i t   c l e a r l y   g o e s   a g a i n s t   C o n g r e s s   c o n s c i o u s   d e c i s i o n   n o t   t o   g i v e   t h e   S E C   a u t h o r i t y   t o   r a i s e   
 t h e   l i m i t .         
   
   
                                                                                                                       
 3 3   S e c u r i t i e s   E x c h a n g e   A c t   § 3 6 ( a ) ( 1 )     
 1 3   
   C o n g r e s s   c h o s e   n o t   c h a n g e   t h e   t h r e s h o l d     i n   2 0 1 0 .     
   
 A d d i t i o n a l   e v i d e n c e   a g a i n s t   r a i s i n g   t h e   t h r e s h o l d   c o m e s   f r o m   t h e   f a c t   t h a t   C o n g r e s s   e f f e c t i v e l y   r e a f f i r m e d   
 t h e   $ 1 0 0   m i l l i o n   t h r e s h o l d   i n   2 0 1 0   w h e n   i t   p a s s e d   D o d d   - F r a n k   .     A t   t h a t   t i m e   ,   C o n g r e s s   a m e n d e d   t h e   
 e x a c t   s e n t e n c e   t h a t   c o n t a i n s   t h e   t h r e s h o l d   t o   i n c l u d e   e q u i t y   p o s i t i o n s   b a s e d   o n   t h e   p u r c h a s e   o r   s a l e   o f   
 s e c u r i t i e s   b a s e d   s w a p s .     G i v e n   t h a t   C o n g r e s s   a m e n d e d   t h a t   v e r y   s e n t e n c e   i n   2 0 1 0 ,   i t   s t a n d s   t o   r e a s o n   t h a t   
 C o n g r e s s   c o n s i d e r e d   t h e   e n t i r e   s e n t e n c e   a n d   c o n s c i o u s l y   c h o s e   n o t   t o   c h a n g e   t h e   “ $ 1 0 0 , 0 0 0 , 0 0 0   o r   s u c h   
 l e s s e r   a m o u n t   ”   t h r e s h o l d .         
   
   
 T h e   c o r r e c t     b a s e     y e a r   ,   i f   a n y ,     i s   2 0 1 0 ,   n o t   1 9 7 5 .     
   
 U n l i k e   m a n y   o t h e r     a r e a s   i n   D o d d   - F r a n k   ,   C o n   g r e s s   d i d   N O T   s e e   f i t   t o   a d d   a n     i n f l a t i o n   e s c a l a t i o n   c l a u s e     t o   
 t h e   t h r e s h o l d   .     I n   D o d d   - F r a n k ,   C o n g r e s s   a d d e d   s e v e r a l   i n f l a t i o n   e s c a l a t i o n   c l a u s e s   i n c l u d e   f o r   t h e   
 d e f i n i t i o n   o f   a n   e x e m p t   c o m m e r c i a l   p u r c h a s e ,   S I P C   p r o t e c t i o n ,   e x p e d i t e d   f u n d s   a v a i l a b i l i t y ,   T r u t h   i n   
 L e n d i n g   A c t ,   a n d   t h e   q u a l i f i e d   c l i e n t   d e f i n i t i o n . 3 4     C o n g r e s s   c o u l d   h a v e     a d d e d   a n   i n f l a t i o n   e s c a l a t i o n   
 c l a u s e   w h e n   t h e y   a m e n d e d   t h a t   s e n t e n c e   b u t     c h o s e   n o t   t o   .     
   
 O n c e   a g a i n ,   C o n g r e s s   e x a m i n e d   a n d   e d i t e d   t h e   s e n t e n c e   e s t a b l i s h i n g   t h e   t h r e s h o l d   i n   2 0 1 0   .     T h i s   m e a n s   
 t h a t   t h e   y e a r   2 0 1 0   w a s   t h e   y e a r   t h a t   C o n g r e s s   l a s t   e x a m i n e d   a n d   a p p r o v e d   t h e   $ 1 0 0   m i l l i o n   f i g u r e .     F o r   
 t h a t   r e a s o n ,   t h e   c o r r e c t     b a s e   y e a r   f o r   a n y     e s c a l a t i o n   ,   a s s u m i n g   ,   c o n t r a r y   t o   f a c t   ,   t h a t   t h e   S E C   h a s     s t a t u t o r y   
 a u t h o r i t y     t o   r a i s e   t h e   t h r e s h o l d   ,   s h o u l d   b e   2 0 1 0 ,   n o t   1 9 7 5 .     F o r   t h e   r e c o r d ,   o v e r   t h i s   p e r i o d   t h e   C P I   r o s e   
 1 7 . 6 5   %   a n d   t h e   S & P 5 0 0   1 5 5 % .     T h i s   w o u l d   i m p l y   t h r e s h o l d s   o f   $ 1 1 8   o r   $ 2 5 5   m i l l i o n ,   r e s p e c t i v e l y .     
   
   
 T h e r e   a r e   b e t t e r   w a y s   t o   r e d u c e   r e p o r t i n g   b u r d e n s .     
   
 S E C   s h o u l d   e x a m i n e   o t h e r   m e a n s   o f   r e d u c i n g   b u r d e n s .       I n   p a r t i c u l a r ,   t h e   i n f o r m a t i o n   o n   F o r m   1 3 F   i s   
 m o s t l y   r e d u n d a n t   t o   t h e   m a t e r i a l   i n   F o r m   N P O R T   - P .     E x e m p t i n g   a l l   N P O R T   - P   f i l e r s   w o u l d   r e m o v e   f r o m   
 t h e m   t h i s   r e d u n d a n t   f i l i n g   o b l i g a t i o n .       T h e   S E C   a n d   t h e   d a t a   v e n d o r s   w h o   u t i l i z e   1 3 ( f )   d a t a   c a n   e a s i l y   
 g r a b   t h e   d a t a   o f f   o f   N P O R T   - P   f i l i n g s   w h i c h   a r e   i n   X M L .       
   
   
 S u m m a r y     
   
 R E D U C I N G   T R A N P A R E N C Y   I S   A   B A D   I D E A   .     J U S T   S A Y   N O .       B E T T E R   Y E T ,   I N C R E A S E   
 T R A N S P A R E N C Y   B Y   I N C L U D I N G   S H O R T   H O L D I N G S   A N D   O T C   S T O C K S .     
   
 W e   s h o u l d   i n c r e a s e ,   n o t   d e c r e a s e ,   t r a n s p a r e n c y   i n   t h e   m a r k e t   b y   r e q u i r i n g   t h e   r e p o r t i n g   o f   s h o r t   h o l d i n g s   
 a n d   b y   e x p a n d i n g   t h e   1 3 F   l i s t   t o   i n c l u d e   O T C   s t o c k s .     
   
                                                                                                                       
 3 4   S e e   D o d d   F r a n k   s e c t i o n   s   5 2 7 ,   9 2 9 H ,   1 0 8 6 ,   1 1 0 0 E ,   4 1 8 ,     1 4   
   R e s p e c t f u l l y   s u b m i t t e d ,     
   
   
 J a m e s   J .   A n g e l ,   P h . D . ,   C F P ® ,   C F A     
 G e o r g e t o w n   U n i v e r s i t y     
  

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