User: 
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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

G e o r g e   S .   G e o r g i e v     
 A s s o c i a t e   P r o f e s s o r   o f   L a w   
 E m o r y   U n i v e r s i t y   S c h o o l   o f   L a w   
 1 3 0 1   C l i f t o n   R o a d   N E   
 A t l a n t a ,   G A   3 0 3 2 2   
 
 M a r c h   4 ,   2 0 2 2   
 
 T h e   H o n o r a b l e   G a r y   G e n s l e r ,   C h a i r   
 U . S .   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N . E .   
 W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 5 4 9   
 
 R e :   R u l e m a k i n g   P r o p o s a l   o n   P a y - V e r s u s - P e r f o r m a n c e   D i s c l o s u r e     
 
 D e a r   C h a i r   G e n s l e r :   
 
 I     w r i t e     t o     o f f e r     i n p u t     i n     c o n n e c t i o n     w i t h     t h e     S E C ’ s     r u l e m a k i n g     o n     P a y - V e r s u s - P e r f o r m a n c e   
 D i s c l o s u r e     u n d e r     S e c t i o n     9 5 3 ( a )     o f     t h e     D o d d - F r a n k     A c t .     I     h a v e     s t u d i e d     t h e s e     t o p i c s     i n     m y   
 a c a d e m i c   w o r k ,   a n d   s o m e   o f   m y   c o m m e n t s   d r a w   o n   p u b l i s h e d   r e s e a r c h ,   a s   n o t e d   b e l o w .   
 
 G e n e r a l   O b s e r v a t i o n s   
 
 1 .     T h e   R e c e n t   E v o l u t i o n   o f   E x e c u t i v e   C o m p e n s a t i o n   P r a c t i c e s     
 
 T h e     p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e     d i s c l o s u r e     m a n d a t e     a d o p t e d     b y     C o n g r e s s     i n     2 0 1 0     r e f e r s     o n l y     t o   
 f i n a n c i a l     p e r f o r m a n c e .     S i n c e     t h e n ,     h o w e v e r ,   w e     h a v e     w i t n e s s e d     a n     e v o l u t i o n     i n     i n c e n t i v e - b a s e d   
 c o m p e n s a t i o n     p r a c t i c e s ,     w i t h     f i r m s     i n c r e a s i n g l y     c o n s i d e r i n g     b o t h     f i n a n c i a l     a n d     n o n - f i n a n c i a l   
 p e r f o r m a n c e     i n     s e t t i n g     e x e c u t i v e     c o m p e n s a t i o n .     G i v e n     t h e s e     d e v e l o p m e n t s ,     t h e     S E C ’ s     p a y - 
 v e r s u s - p e r f o r m a n c e   d i s c l o s u r e   r u l e   ( t h e   “ R u l e ” )   s h o u l d   b e   c a r e f u l   t o   a v o i d   p a i n t i n g   a   s k e w e d   o r   
 i n c o m p l e t e   p i c t u r e   o f   f i r m s ’   e x e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n   a r r a n g e m e n t s .   I n   p r a c t i c e ,   t h i s   m e a n s   t h a t   
 t h e   R u l e   s h o u l d   r e q u i r e   i n f o r m a t i o n   a b o u t   b o t h   f i n a n c i a l   a n d   n o n - f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   m e a s u r e s   
 ( i f   a n y )   t h a t   a   c o m p a n y   u s e s   t o   d e t e r m i n e   i n c e n t i v e - b a s e d   e x e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n .     
 
 I t   i s   w o r t h w h i l e   t o   e l a b o r a t e   o n   t h e   g r o w i n g   u s e   o f   n o n - f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   m e a s u r e s .   A   r e c e n t   
 s t u d y     s h o w e d     t h a t     m o r e     t h a n     h a l f     o f     S & P     5 0 0     c o m p a n i e s     h a v e     i n c o r p o r a t e d     E S G     m e t r i c s     i n t o   
 i n c e n t i v e - b a s e d     c o m p e n s a t i o n     p l a n s ;     t h i s     i n c l u d e s     b o t h     c l i m a t e - r e l a t e d     m e t r i c s     a n d     m e t r i c s   
 r e l a t e d     t o     h u m a n     c a p i t a l     m a n a g e m e n t     ( H C M ) . 1     A     d i f f e r e n t     s t u d y     f o c u s i n g     o n     t h e     l a r g e s t     1 0 0   
 p u b l i c     c o m p a n i e s     f o u n d     t h a t     4 1     i n c o r p o r a t e     E S G     m e t r i c s     i n t o     t h e i r     e x e c u t i v e     c o m p e n s a t i o n   
 p r o g r a m s . 2   A m o n g   t h o s e   c o m p a n i e s ,   3 3   i n c o r p o r a t e   E S G   m e t r i c s   i n t o   a   h o l i s t i c   q u a l i t a t i v e   r e v i e w   
 o f   i n d i v i d u a l   p e r f o r m a n c e   ( u s i n g   d i f f e r e n t   w e i g h t i n g s   a n d   a p p r o a c h e s ) ,   w h e r e a s   8   i n c l u d e   E S G   a s   
 
 1   W i l l i s   T o w e r s   W a t s o n ,   E S G   a n d   E x e c u t i v e   P a y   ( 2 0 2 1 ) ,   a t   1 8 ,   h t t p s : / / b i t . l y / 3 K o 5 j D T .   
 2 
   S h e a r m a n   &   S t e r l i n g ,   C o r p o r a t e   G o v e r n a n c e   &   E x e c u t i v e   C o m p e n s a t i o n   S u r v e y   2 0 2 1   ( 2 0 2 1 ) ,   
 h t t p s : / / b i t . l y / 3 C p p N t 6 .   
 
   
     
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
                                                                                                   
  a n     i n d i v i d u a l     m e t r i c . 3     T h e r e     i s     c o n s i d e r a b l e     h e t e r o g e n e i t y     a n d     p r a c t i c e s     a r e     e v o l v i n g     f a s t . 4     I n   
 a d d i t i o n     t o     E S G     m e t r i c s ,     i n c e n t i v e - b a s e d     e x e c u t i v e     c o m p e n s a t i o n     p l a n s     a l s o     i n c o r p o r a t e     o t h e r   
 n o n - f i n a n c i a l   m e t r i c s ,   s u c h   a s   o p e r a t i o n a l   m e t r i c s .     
 
 2 .     P o t e n t i a l   B e h a v i o r a l   E f f e c t s   a n d   t h e   I m p o r t a n c e   o f   P r o p e r   F r a m i n g   i n   R u l e   D e s i g n     
 
 D e p e n d i n g     o n     t h e i r     f r a m i n g ,     d i s c l o s u r e     r u l e s     c a n     h a v e     b e h a v i o r a l     e f f e c t s — i . e . ,     i n     a d d i t i o n     t o   
 p r o v i d i n g   i n f o r m a t i o n ,   t h e   r u l e s   m a y   a l s o   i n f l u e n c e   s u b s t a n t i v e   c o r p o r a t e   b e h a v i o r . 5   I n   t h e   c a s e   o f   
 t h e   p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e   r u l e ,   a n   e x c l u s i v e   f o c u s   o n   d i s c l o s i n g   t h e   l i n k   b e t w e e n   e x e c u t i v e   p a y   
 a n d     f i n a n c i a l     p e r f o r m a n c e     m e a s u r e d     t h r o u g h     t o t a l     s h a r e h o l d e r     r e t u r n     ( T S R )     m a y     l e a d     f i r m s     t o   
 c h a n g e   t h e i r   c o m p e n s a t i o n   p r o g r a m s   t o   p r i o r i t i z e   t h i s   l i n k .   S u c h   c h a n g e s   m a y   o c c u r   i r r e s p e c t i v e   
 o f   a   b o a r d ’ s   c o n s i d e r e d   j u d g e m e n t   a b o u t   t h e   o p t i m a l   a r r a n g e m e n t s   f o r   a   p a r t i c u l a r   c o m p a n y ,   a n d   
 t h e y   m a y   c o m e   a t   t h e   e x p e n s e   o f   l i n k i n g   e x e c u t i v e   p a y   t o   n o n - f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   m e a s u r e s ,   o r   
 e v e n   t o   m e a s u r e s   o f   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   t h a t   d o   n o t   t r a c k   T S R .     
 
 T h e r e   i s   n o   e v i d e n c e   t h a t   i n   a d o p t i n g   S e c t i o n   9 5 3 ( a )   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t ,   C o n g r e s s   s o u g h t   t o   
 e n c o u r a g e   f i r m s   t o   c h a n g e   t h e i r   c o m p e n s a t i o n   p r a c t i c e s   t o   l i n k   p a y   t o   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e ,   o r   t o   
 p r i o r i t i z e     f i n a n c i a l     p e r f o r m a n c e     o v e r     n o n - f i n a n c i a l     p e r f o r m a n c e .     I n     o t h e r     w o r d s ,     t h e r e     i s     n o   
 e v i d e n c e     t h a t     C o n g r e s s     i n t e n d e d     f o r     t h e     R u l e     t o     f u l f i l l     a n y     f u n c t i o n     o t h e r     t h a n     a     p u r e l y   
 i n f o r m a t i o n a l   f u n c t i o n .   A s   a   r e s u l t ,   t h e   S E C   s h o u l d   b e   c a r e f u l   n o t   t o   d e s i g n   t h e   R u l e   i n   a   w a y   t h a t   
 i m p l i e s   t h a t   p a y - f o r - f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   ( m e a s u r e d   t h r o u g h   T S R )   i s   t h e   b e s t   w a y   t o   s t r u c t u r e   
 a n     e x e c u t i v e     c o m p e n s a t i o n     p r o g r a m .     A s     d i s c u s s e d     f u r t h e r     b e l o w ,     t h e     t a b u l a r     f o r m a t     s h o u l d     n o t   
 b e c o m e     a     r i g i d     t e m p l a t e     a n d     f i r m s     s h o u l d     b e     e n c o u r a g e d     t o     v a r y     o r     s u p p l e m e n t     t h e     p r o p o s e d   
 t a b l e     a s     a p p r o p r i a t e .     A     u n i f o r m     t e m p l a t e     h a s     a d v a n t a g e s     w h e n     t h e     u n d e r l y i n g     i n f o r m a t i o n     i s   
 d i r e c t l y     c o m p a r a b l e     a c r o s s     f i r m s     a n d     o v e r     t i m e ,     b u t     i n     t h e     c a s e     o f     p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e   
 d i s c l o s u r e ,   t h e   i n f o r m a t i o n   i s   t o o   n o i s y   a n d   f i r m - t o - f i r m   c o m p a r i s o n s   s h o u l d   b e   d i s c o u r a g e d ,   n o t   
 e n c o u r a g e d .       
 
 S p e c i f i c   C o m m e n t s   
 
 3 .     “ F i v e   M o s t   I m p o r t a n t   C o m p a n y   P e r f o r m a n c e   M e a s u r e s ”   
 
 I     s u p p o r t     t h e     p r o p o s a l     t o     r e q u i r e     d i s c l o s u r e     o f     t h e     “ m o s t     i m p o r t a n t     c o m p a n y     p e r f o r m a n c e   
 m e a s u r e s . ”     I n d e e d ,     d i s c l o s u r e     p r o v i d e d     u n d e r     t h e     R u l e     w o u l d     b e     i n c o m p l e t e     a n d     p o t e n t i a l l y   
 m i s l e a d i n g     w i t h o u t     t h i s     i n f o r m a t i o n . 6     T h i s     n e w     r e q u i r e m e n t     m a r k s     a     s i g n i f i c a n t     i m p r o v e m e n t   
 o v e r   t h e   S E C ’ s   2 0 1 5   P r o p o s i n g   R e l e a s e ,   b u t   i t s   c o n t e n t   s t i l l   n e e d s   t o   b e   r e f i n e d .     
 
 3   I d . ,   a t   2 5 .   
 4   S e e ,   e . g . ,   J o h n   E l l e r m a n ,   M i k e   K e s n e r   &   L a n e   R i n g l e e ,   P a y   G o v e r n a n c e ,   I n c l u s i o n   o f   E S G   M e t r i c s   i n   
 I n c e n t i v e   P l a n s :   E v o l u t i o n   o r   R e v o l u t i o n ?   ( M a r c h   1 6 ,   2 0 2 1 ) ,   h t t p s : / / b i t . l y / 3 5 Y c t z O .     
 5   S e e   S t e v e n   A .   B a n k   &   G e o r g e   S .   G e o r g i e v ,   S e c u r i t i e s   D i s c l o s u r e   a s   S o u n d b i t e :   T h e   C a s e   o f   C E O   P a y   R a t i o s ,   
 6 0   B . C .   L .   R E V .   1 1 2 3 ,   1 1 4 6 - 5 0   ( 2 0 1 9 ) ,   w w w . s s r n . c o m / i d = 3 3 2 4 8 8 2 .   
 6     W h i l e     i t     i s     t r u e     t h a t     t h e     e x i s t i n g     C D & A     r u l e s     r e q u i r e     a     d i s c u s s i o n     o f     a l l     m a t e r i a l     e l e m e n t s     o f     t h e   
 c o m p a n y ’ s   e x e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n ,   t h i s   d i s c u s s i o n   i s   p r o s p e c t i v e   a n d   c o n c e p t u a l .   A   d i s c u s s i o n   o f   t h e   l i n k   
 b e t w e e n     a c t u a l     N E O     p a y     a n d     a c t u a l     p e r f o r m a n c e     ( a s     d e t e r m i n e d     p u r s u a n t     t o     t h e     c o m p a n y ’ s     c h o s e n   
 
 2   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
                                                                                                   
  T h e   R u l e   s h o u l d   n o t   b e   l i m i t e d   o n l y   t o   t h e   f i v e   m o s t   i m p o r t a n t   c o m p a n y   p e r f o r m a n c e   m e a s u r e s ,   
 a s     c u r r e n t l y     p r o p o s e d .     I n s t e a d ,     t h e     R u l e     s h o u l d     r e q u i r e     t h a t     r e g i s t r a n t s     l i s t     a l l     p e r f o r m a n c e   
 m e a s u r e s   t h a t   h a v e   h a d   a   s i g n i f i c a n t   r o l e   i n   d e t e r m i n i n g   N E O   p a y .   T h e   n u m b e r   o f   t h e s e   m e a s u r e s   
 c o u l d     b e     l e s s     t h a n     f i v e     o r     m o r e     t h a n     f i v e — t h e     R u l e     s h o u l d     n o t     i m p o s e     a n     a r b i t r a r y     c u t - o f f .   
 F o r m u l a t e d   t h i s   w a y ,   t h e   n e w   d i s c l o s u r e   w i l l   p r o v i d e   a   c l e a r   h i s t o r i c a l   v i e w   o f   ( 1 )   h o w   t h e   b o a r d   
 c o n c e p t u a l i z e d   a n d   m e a s u r e d   c o m p a n y   p e r f o r m a n c e   f o r   c o m p e n s a t i o n   p u r p o s e s ,   a n d   ( 2 )   h o w   t h e   
 b o a r d     l i n k e d     e x e c u t i v e     p a y     t o     c o m p a n y     p e r f o r m a n c e     ( a s     i t     u n d e r s t a n d s     i t ) .     T h i s     i n f o r m a t i o n     i s   
 m a t e r i a l     t o     i n v e s t o r     v o t i n g     d e c i s i o n s     o n     d i r e c t o r     n o m i n a t i o n s ,     s a y - o n - p a y ,     a n d     c o m p e n s a t i o n - 
 r e l a t e d   s h a r e h o l d e r   p r o p o s a l s .   R e q u i r i n g   t h e   d i s c l o s u r e   o f   a l l   p e r f o r m a n c e   m e a s u r e s   t h a t   h a v e   h a d   
 a   s i g n i f i c a n t   r o l e   i n   d e t e r m i n i n g   N E O   p a y   s o l v e s   t h e   p r o b l e m   o f   h o w   t o   d e f i n e   “ m o s t   i m p o r t a n t ”   
 f o r     p u r p o s e s     o f     c o m i n g     u p     w i t h     t h e     “ f i v e     m o s t     i m p o r t a n t     c o m p a n y     p e r f o r m a n c e     m e a s u r e s ”   
 ( Q u e s t i o n   5 ) .   T o   a v o i d   a m b i g u i t y ,   t h e   t e r m   “ c o m p a n y   p e r f o r m a n c e   m e a s u r e s ”   s h o u l d   b e   d e f i n e d   
 c l e a r l y   t o   c o v e r   n o n - f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   m e a s u r e s .   
 
 I n     a d d i t i o n     t o     l i s t i n g     t h e     c o m p a n y     p e r f o r m a n c e     m e a s u r e s ,     t h e     R u l e     s h o u l d     a l s o     r e q u i r e     t h a t   
 r e g i s t r a n t s   s p e c i f y   w h e t h e r   t h e   l i n k   b e t w e e n   a   p a r t i c u l a r   m e a s u r e   a n d   p a y   w a s   d i s c r e t i o n a r y   ( i . e . ,   
 a   n o n - b i n d i n g   f a c t o r   i n   t h e   b o a r d ’ s   d e c i s i o n   r e g a r d i n g   p a y )   o r   a u t o m a t i c / n o n - d i s c r e t i o n a r y   ( i . e . ,   a   
 p r e - d e t e r m i n e d     b e n c h m a r k     i n     t h e     c o m p e n s a t i o n     f o r m u l a ) .     F i n a l l y ,     t h e     R u l e     s h o u l d     a l s o     o f f e r   
 g u i d a n c e     o n     w h a t     c o n s t i t u t e s     a   “ p e r f o r m a n c e     m e a s u r e ” ;     p r e s u m a b l y ,     t h e     c o n c e p t     w i l l     c a p t u r e   
 b o t h     h a r d / n u m e r i c a l     m e a s u r e s     a n d     s o f t e r / q u a l i t a t i v e     m e a s u r e s .     T h e     s p e c i f i c i t y     w i t h     w h i c h   
 r e g i s t r a n t s     d i s c l o s e     a     p a r t i c u l a r     p e r f o r m a n c e     m e a s u r e     s h o u l d     m a t c h     t h e     s p e c i f i c i t y     w i t h     w h i c h   
 t h i s     p e r f o r m a n c e     m e a s u r e     i s     i n c o r p o r a t e d     i n     i n c e n t i v e - b a s e d     c o m p e n s a t i o n     p l a n s ,     w i t h     a     c a r v e - 
 o u t   f o r   c o m m e r c i a l l y   s e n s i t i v e   i n f o r m a t i o n .   
 
 4 .     A d d i t i o n a l   F i n a n c i a l   M e a s u r e s   
 
 T h e     2 0 1 5     P r o p o s i n g     R e l e a s e     w a s     r i g h t     t o     s e l e c t     T S R     a s     t h e     a p p r o p r i a t e     m e a s u r e     o f     f i n a n c i a l   
 p e r f o r m a n c e     g i v e n     t h e     p r e s c r i p t i v e     s t a t u t o r y     l a n g u a g e     o f     S e c t i o n     9 5 3 ( a ) , 7     a n d     t h e     f a c t     t h a t   
 r e g i s t r a n t s     a l r e a d y     c a l c u l a t e     a n d     r e p o r t     T S R     u n d e r     I t e m     2 0 1     o f     R e g u l a t i o n     S - K .     N e v e r t h e l e s s ,   
 T S R   i s   a n   i m p e r f e c t   m e a s u r e   o f   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   i n   t h e   p a y - f o r - p e r f o r m a n c e   c o n t e x t . 8     
 
 m e a s u r e s )   d u r i n g   t h e   s p e c i f i e d   h i s t o r i c a l   p e r i o d   w o u l d   o f f e r   n e w   i n f o r m a t i o n   t h a t   i s   m a t e r i a l   t o   i n v e s t o r   
 d e c i s i o n m a k i n g .     W e     c a n     e x p e c t     t h a t     t h e     a c t u a l     p e r f o r m a n c e     m e a s u r e s     d i s c l o s e d     b y     r e g i s t r a n t s     w i l l   
 e n c o m p a s s   b o t h   f i n a n c i a l   a n d   n o n - f i n a n c i a l   m e a s u r e s ,   i n c l u d i n g   o p e r a t i o n a l   m e a s u r e s   a n d   E S G   m e a s u r e s .   
 7   S e c t i o n   9 5 3 ( a )   r e f e r s   t o   “ f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   o f   t h e   i s s u e r ,   t a k i n g   i n t o   a c c o u n t   a n y   c h a n g e   i n   t h e   v a l u e   o f   
 t h e   s h a r e s   o f   s t o c k   a n d   d i v i d e n d s   o f   t h e   i s s u e r   a n d   a n y   d i s t r i b u t i o n s ”   ( e m p h a s i s   a d d e d ) .   
 8   B y   d e f i n i t i o n ,   T S R   i s   m e a s u r e d   o v e r   a   o n e - y e a r   p e r i o d ,   w h e r e a s   c o m p e n s a t i o n   a c t u a l l y   p a i d   f o r   t h e   s a m e   
 y e a r     i n c l u d e s     c o m p e n s a t i o n     t h a t     w a s     a w a r d e d     i n     p r i o r     y e a r s     f o r     p e r f o r m a n c e     i n     t h o s e     y e a r s .     T h i s     i s     a   
 f u n c t i o n     o f     t h e     u n a v o i d a b l e     c o m p l e x i t y     o f     m o d e r n     p a y     p r a c t i c e s .     W h a t     i s     m o r e ,     T S R     i s     a     b a c k w a r d s - 
 l o o k i n g   m e a s u r e   a n d   m a y   n o t   b e   u s e f u l   i n   a s s e s s i n g   h o w   w e l l   a   c o m p a n y   i s   p e r f o r m i n g   i n   a r e a s   t h a t   w i l l   
 d e t e r m i n e     i t s     l o n g - t e r m     v a l u e     a n d     s u c c e s s .     M e a s u r i n g     f i n a n c i a l     p e r f o r m a n c e     u s i n g     T S R     d i s r e g a r d s     t h e   
 d i v e r s i t y     i n     c o r p o r a t e     s t r a t e g i e s     a n d     t h e     f a c t     t h a t     s o m e     b o a r d s     m a y     p r i o r i t i z e     t h e     i n t e r e s t s     o f     l o n g - t e r m   
 s h a r e h o l d e r s   o v e r   s h o r t - t e r m   s h a r e h o l d e r s ,   o r   t h a t   t h e y   m a y   c h o o s e   t o   t a k e   i n t o   a c c o u n t   t h e   i n t e r e s t s   o f   
 n o n - s h a r e h o l d e r     c o n s t i t u e n c i e s .     S e e     S t e v e n     A .     B a n k     &     G e o r g e     S .     G e o r g i e v ,     P a y i n g     H i g h     f o r     L o w   
 P e r f o r m a n c e ,   1 0 0   M I N N .   L .   R E V .   H E A D N O T E S   1 4 ,   1 8 - 2 0   ( 2 0 1 6 ) ,   w w w . s s r n . c o m / i d = 2 6 4 1 1 5 2 .     
 
 3   
 
   
   
   
   
   
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                           
  G i v e n     T S R ’ s     l i m i t a t i o n s ,     i t     i s     u n d e r s t a n d a b l e     w h y     t h e     2 0 2 2     R e l e a s e     s e e k s     i n p u t     o n     a d d i n g   
 a d d i t i o n a l   f i n a n c i a l   m e a s u r e s ,   s u c h   a s   p r e - t a x   n e t   i n c o m e   a n d   n e t   i n c o m e   ( Q u e s t i o n   1 ) .   T h e   S E C   
 s h o u l d   r e j e c t   t h i s   i d e a .   A d d i n g   p r e - t a x   n e t   i n c o m e   a n d   n e t   i n c o m e   t o   t h e   p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e   
 t a b l e     w i l l     n o t     s o l v e     m o s t     o f     t h e     p r o b l e m s     a s s o c i a t e d     w i t h     T S R ,     a n d     i t     c r e a t e s     a n     i m p o r t a n t   
 a d d i t i o n a l     p r o b l e m :     i t     o v e r e m p h a s i z e s     f i n a n c i a l     p e r f o r m a n c e .     B y     l i s t i n g     f o u r     f i n a n c i a l     m e a s u r e s   
 ( T S R ,   p r e - t a x   n e t   i n c o m e ,   n e t   i n c o m e ,   a n d ,   p o t e n t i a l l y ,   a   c o m p a n y - s e l e c t e d   ( f i n a n c i a l )   m e a s u r e ) ,   
 t h e   p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e   t a b l e   w i l l   t r a i n   i n v e s t o r s ’   a t t e n t i o n     f i r m l y   o n   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e .   
 I n     d o i n g     s o ,     i t     w i l l     p r i v i l e g e     m a n a g e m e n t     s t r a t e g i e s     t h a t     a l i g n     p a y     w i t h     ( s h o r t - t e r m )     f i n a n c i a l   
 p e r f o r m a n c e   o v e r   m a n a g e m e n t   s t r a t e g i e s   t h a t   a l i g n   p a y   w i t h   a   m o r e   c a p a c i o u s   u n d e r s t a n d i n g   o f   
 p e r f o r m a n c e ,     w h i c h     m a y ,     f o r     e x a m p l e ,     a l s o   i n c l u d e   l o n g e r - t e r m   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e     a n d   n o n - 
 f i n a n c i a l / E S G     p e r f o r m a n c e .     T h e     p o i n t     h e r e     i s     a b o u t     t h e     f r a m i n g     o f     i n f o r m a t i o n     a n d     t h e   
 l e g i t i m a t i o n   o f   o n e   s e t   o f   c o m p e n s a t i o n   s t r a t e g i e s   o v e r   a n o t h e r ,   r a t h e r   t h a n   a b o u t   t h e   a v a i l a b i l i t y   
 o f     i n f o r m a t i o n ,     b e c a u s e     p r e - t a x     n e t     i n c o m e     a n d     n e t     i n c o m e     a r e     a l r e a d y     a v a i l a b l e     o n     f i r m s ’   
 f i n a n c i a l   s t a t e m e n t s .   I f   i n v e s t o r s   f i n d   t h o s e   ( o r   o t h e r )   a c c o u n t i n g   m e a s u r e s   r e l e v a n t   f o r   p u r p o s e s   
 o f     a s s e s s i n g     p a y - f o r - p e r f o r m a n c e ,     t h e y     c a n     e a s i l y     o b t a i n     t h e     i n f o r m a t i o n     f r o m     t h e     f i n a n c i a l   
 s t a t e m e n t s   a n d   i n c o r p o r a t e   i t   i n t o   t h e i r   a n a l y s e s .   
 
 F i n a l l y ,   I   s u p p o r t   t h e   a d d i t i o n   o f   a   “ c o m p a n y - s e l e c t e d   m e a s u r e ”   t o   t h e   p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e   
 t a b l e ,     s u b j e c t     t o     c e r t a i n     q u a l i f i c a t i o n s .     T h e   “ c o m p a n y - s e l e c t e d     m e a s u r e ”     s h o u l d     b e     a     f i n a n c i a l   
 m e a s u r e ,   a n d   i t   s h o u l d   b e   p r e s e n t e d   a s   a n   a l t e r n a t i v e   t o   T S R   ( Q u e s t i o n   7 ) .   T h e   c o m p a n y - s e l e c t e d   
 f i n a n c i a l     m e a s u r e     w o u l d     b e     a n     o p p o r t u n i t y     f o r     r e g i s t r a n t s     t o     i n c l u d e     p r e - t a x     n e t     i n c o m e     o r     n e t   
 i n c o m e ,     i f     r e l e v a n t ,     o r     t o     p r e s e n t     T S R     c a l c u l a t e d     o n     a     d i f f e r e n t     t i m e     h o r i z o n     ( Q u e s t i o n     2 1 ) .     
 A d d i t i o n a l     f l e x i b i l i t y     h e r e     i s     w a r r a n t e d :     R e g i s t r a n t s     s h o u l d     b e     a l l o w e d     t o     o m i t     t h e     “ c o m p a n y - 
 s e l e c t e d   [ f i n a n c i a l ]   m e a s u r e ”   i f   t h e r e   i s n ’ t   a   s i n g l e   m e a s u r e   u s e d   t o   a s s e s s   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   
 f o r     c o m p e n s a t i o n     p u r p o s e s ,     o r     t o     i n c l u d e     m o r e     t h a n     o n e     “ c o m p a n y - s e l e c t e d     [ f i n a n c i a l ]   
 m e a s u r e , ”   i f   r e l e v a n t .     
 
 5 .     P e e r   G r o u p   T S R   
 
 T h e     2 0 1 5     P r o p o s i n g     R e l e a s e     s u g g e s t e d     i n c l u d i n g     “ p e e r     g r o u p     T S R ”     i n     t h e     p a y - v e r s u s - 
 p e r f o r m a n c e   t a b l e .   T h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e   d i d   n o t   s t a t e   c l e a r l y   t h e   j u s t i f i c a t i o n   f o r   t h i s ,   t h o u g h   
 p r e s u m a b l y   i t   w a s   t o   e n c o u r a g e   c o m p a r i s o n s   i n   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   b e t w e e n   t h e   r e g i s t r a n t   a n d   
 i t s     p e e r     g r o u p .     I     b e l i e v e     t h a t     t h e   “ p e e r     g r o u p     T S R ”     c o l u m n     s h o u l d     b e     o m i t t e d     f r o m     t h e     F i n a l   
 R u l e     f o r     t h e     f o l l o w i n g     r e a s o n s :     F i r s t ,     S e c t i o n     9 5 3 ( a )     d o e s     n o t     r e q u i r e     p e e r     g r o u p     p e r f o r m a n c e   
 i n f o r m a t i o n     o r     a n y     o t h e r     c o m p a r a t i v e     i n f o r m a t i o n .     S e c o n d ,     “ p e e r     g r o u p     T S R ”     i s     a l r e a d y   
 d i s c l o s e d   e l s e w h e r e   i n   t h e   p r o x y   s t a t e m e n t   p u r s u a n t   t o   I t e m   2 0 1   o f   R e g u l a t i o n   S - K ,   a n d   i n v e s t o r s   
 w h o   f i n d   t h i s   i n f o r m a t i o n   r e l e v a n t   t o   t h e i r   d e c i s i o n m a k i n g   c a n   o b t a i n   i t   e a s i l y .   F i n a l l y ,   i n c l u d i n g   
 “ p e e r   g r o u p   T S R ”   i n   t h e   t a b l e   m a y   b e   t a k e n   t o   i m p l y   t h a t   i n c e n t i v e - b a s e d   c o m p e n s a t i o n   s h o u l d   
 b e   a   f u n c t i o n   o f   a   f i r m ’ s   T S R   r e l a t i v e   t o   t h e   T S R   o f   i t s   p e e r   g r o u p ,   o r ,   i n   o t h e r   w o r d s ,   a   f u n c t i o n   
 o f   a   f i r m ’ s   s h o r t - t e r m   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   r e l a t i v e   t o   t h e   s h o r t - t e r m   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   o f   i t s   
 p e e r   g r o u p .   T h i s   m a y   m a k e   i t   m o r e   d i f f i c u l t   t o   p u t   i n   p l a c e   c o m p e n s a t i o n   a r r a n g e m e n t s   t h a t   l i n k   
 p a y     t o     m e a s u r e s     o f     p e r f o r m a n c e     o t h e r     t h a n     s h o r t - t e r m     f i n a n c i a l     p e r f o r m a n c e .     I n     s h o r t ,     t h e   
 i n c l u s i o n     o f     p e e r     g r o u p     T S R     i n     t h e     t a b l e     e n c o u r a g e s     c o m p a r i s o n s     b a s e d     o n     v e r y     n o i s y   
 i n f o r m a t i o n     a n d     i n     a n     a r e a     w h e r e     s u c h     c o m p a r i s o n s     w o u l d     n o t     b e     w a r r a n t e d     e v e n     i f     t h e   
 i n f o r m a t i o n   w e r e   m o r e   m e a n i n g f u l .   
 
 4   
 
   
   
   
   
   
  *   *   *   
 
 I     c o m m e n d     t h e     C o m m i s s i o n     a n d     t h e     S t a f f     f o r     w o r k i n g     t o     c o m p l e t e     t h i s     r u l e m a k i n g     u n d e r     t h e   
 D o d d - F r a n k   A c t ,   a n d   I   a p p r e c i a t e   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   s u b m i t   c o m m e n t s   f o r   c o n s i d e r a t i o n .   I   w o u l d   
 b e   h a p p y   t o   d i s c u s s   a n y   o f   t h e   p o i n t s   r a i s e d   h e r e i n   a t   y o u r   c o n v e n i e n c e .   
 
 S i n c e r e l y   y o u r s ,     
 
 / s /   G e o r g e   S .   G e o r g i e v   
 
 G e o r g e   S .   G e o r g i e v   
 A s s o c i a t e   P r o f e s s o r   
 E m o r y   U n i v e r s i t y   S c h o o l   o f   L a w   
 
 c c :       H o n .   C a r o l i n e   C r e n s h a w ,   C o m m i s s i o n e r ,   U . S .   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n     
 H o n .   A l l i s o n   H e r r e n   L e e ,   C o m m i s s i o n e r ,   U . S .   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 H o n .   H e s t e r   P e i r c e ,   C o m m i s s i o n e r ,   U . S .   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 
 5   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
 

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