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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

l n t e x   S o l u t i o n s ,   I n c .   
 B o s t o n l L o n d o n / T o k y o   
 
 E l i z a b e t h   M .   M u r p h y   
 S e c r e t a r y   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 9 - 1 0 9 0   
 
 J u l y   3 0 ,   2 0   I 0   
 
 R e :     P r o p o s e d   R u l e   r e g a r d i n g   A s s e t - B a c k e d   S e c u r i t i e s :   F i l e   N o .   S 7 - 0 8 - 1 0   
 
 D e a r   M s .   M u r p h y :   
 
 I n t e x   S o l u t i o n s ,   I n c .     ( " I n t e x " ) ,   a   l e a d e r   i n   m o d e l i n g   c a s h   f l o w s   a s   w e l l   a s   p r o v i d i n g   
 a n a l y t i c s   a n d   s t r u c t u r i n g   s o f t w a r e   f o r   a s s e t - b a c k e d   s e c u r i t i e s   ( " A B S " ) ,   a p p r e c i a t e s   t h e   
 o p p o r t u n i t y   t o   s u b m i t   c o m m e n t s   t o   t h e   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   ( t h e   
 " S E C " )   o n   t h e   p r o p o s e d   r u l e   t o   i m p l e m e n t   n e w   A B S   r e q u i r e m e n t s   ( t h e   " P r o p o s a l " ) .   
 
 I n t e x   i s   c o m m e n t i n g   o n   t h e   s p e c i f i c   a s p e c t s   o f   t h e   P r o p o s a l   t h a t   r e l a t e   t o   I n t e x ' s   c o r e   
 c o m p e t e n c y   i n   m o d e l i n g   A B S   c a s h   f l o w s   -   t h e   p r o p o s e d   r e q u i r e m e n t   t h a t   A B S     i s s u e r s   b e   
 r e q u i r e d   t o   f i l e ,     i n     a d d i t i o n   t o   t h e   p r o s p e c t u s ,   a   c o m p u t e r   p r o g r a m   d e s c r i b i n g   t h e   
 c o n t r a c t u a l   c a s h   f l o w   p r o v i s i o n s   ( t h e   " w a t e r f a l l " ) .     T h e   P r o p o s a l   f u r t h e r   s p e c i f i e s   t h a t   t h e   
 p r o g r a m   b e   i n   t h e   f o r m     o f   d o w n l o a d a b l e   s o u r c e   c o d e   w r i t t e n   i n   P y t h o n ,   a n   " o p e n   s o u r c e "   
 c o m p u t e r   l a n g u a g e .   1     T h e   S E C   s t a t e s   t h a t   t h i s   a s p e c t   o f   t h e   P r o p o s a l     i s     " d e s i g n e d   t o   
 m a k e   i t   e a s i e r   f o r   a n     i n v e s t o r   t o   c o n d u c t   a   t h o r o u g h   i n v e s t m e n t   a n a l y s i s   o f   t h e   A B S   
 o f f e r i n g   a t   t h e   t i m e   o f   i t s     i n i t i a l   i n v e s t m e n t   d e c i s i o n "   a s   w e l l   a s   " m o n i t o r   o n g o i n g   
 p e r f o r m a n c e   o f   p u r c h a s e d   A B S "   a n d   t h u s   g e n e r a l l y   " m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   w o u l d   b e   a b l e   t o   
 c o n d u c t   t h e i r   o w n   e v a l u a t i o n   o f   A B S   a n d   m a y   b e   l e s s   d e p e n d e n t   o n   t h e   a n a l y s i s   o f t h i r d   
 p a r t i e s   s u c h   a s   c r e d i t   r a t i n g   a g e n c i e s . "   
 
 W h i l e   I n t e x   s u p p o r t s   t h e   S E C ' s   g o a l   o f   a   m o r e   t r a n s p a r e n t   s e c o n d a r y   m a r k e t   t h a t   
 p r o v i d e s   i n v e s t o r s   w i t h   t i m e l y   a n d   a c c u r a t e   i n f o r m a t i o n ,   I n t e x   d o e s   n o t   b e l i e v e   t h a t   t h e   
 S E C ' s   P r o p o s a l   a d d r e s s e s   t h e   i l l s   i t   s e e k s   t o   c u r e   a n d   i n     f a c t   b e l i e v e s   t h e   P r o p o s a l   w i l l   
 s t y m i e   t h e   r e b i r t h   o f   t h e   s e c u r i t i z a t i o n   m a r k e t .     B y   r e q u i r i n g   i s s u e r s   t o   i n c l u d e   i n     t h e i r   
 p r o s p e c t u s e s   w a t e r f a l l   m o d e l s ,   t h e   S E C   b e l i e v e s   i t   w i l l   r e d u c e   r e l i a n c e   o n   c r e d i t   r a t i n g s   
 a n d   g i v e   i n v e s t o r s   a c c e s s   t o   b e t t e r ,   m o r e   t i m e l y   i n f o r m a t i o n .     H o w e v e r ,   d u r i n g   t h e   b o o m   
 t i m e s ,   w a t e r f a l l   m o d e l s   w e r e   w i d e l y   a v a i l a b l e   t o ,     a n d   w e r e   w i d e l y   u t i l i z e d   b y ,   t h e   
 m a j o r i t y   o f   p a r t i c i p a n t s   f o r   m o s t   R M B S   t r a n s a c t i o n s .     S o   a   l a c k   o f   w a t e r f a l l   m o d e l s   i n   t h e   
 m a r k e t i n g   p h a s e   i s   n o t   i n d i c a t e d   a s   a   c a u s e   o f   t h e   f i n a n c i a l     c r i s i s .     R a t h e r ,   t h e   p r o b l e m s   
 
 1   F r o m   i n f o r m a l   d i s c u s s i o n s   w i t h   S E C     s t a f f ,   I n t e x   u n d e r s t a n d s   t h a t   t h e   S E C   i n t e n d s   t h e   P r o p o s a l ' s   
 n u m e r o u s   r e f e r e n c e s   t o   P y t h o n   t o   b e   a n   e x a m p l e   o f   a n   o p e n   s o u r c e   c o m p u t e r   l a n g u a g e   t h a t   c o u l d   b e   u s e d   
 a n d     i s   n o t   n e c e s s a r i l y   p r o p o s i n g   r e q u i r i n g   P y t h o n   s p e c i f i c a l l y .   
 
  [ n t e x   S o l u t i o n s ,     I n c .   
 B o s t o n / L o n d o n / T o k y   0   
 
 a r o s e   f r o m     s h o d d y   l e n d i n g   s t a n d a r d s ,   i n a d e q u a t e   d i s c l o s u r e   o f   l o a n   l e v e l   c o l l a t e r a l   d e t a i l   
 i n   t h e   m a r k e t i n g   p h a s e   t h a t   w o u l d   h a v e   h i g h l i g h t e d   t h e   d e t e r i o r a t i n g   q u a l i t y   o f   t h e   
 m o r t g a g e   c o l l a t e r a l ,   a n d   i n c o r r e c t   a s s u m p t i o n s   r e g a r d i n g   h o u s i n g   p r i c e s   a n d   m o r t g a g e   
 d e f a u l t   r a t e s   b y   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s .   
 
 I n t e x   w i l l   h i g h l i g h t   t w o   k e y   c o m p o n e n t s   o f   t h e   P r o p o s a l ,   b o t h   o f w h i c h   I n t e x   b e l i e v e s   
 w i l l   h i n d e r   t h e   f u t u r e   d e v e l o p m e n t   o f   t h e   s e c o n d a r y   m a r k e t .     F i r s t ,   t h e   S E C     i n t e n d s   t o   
 e x t e n d   l i a b i l i t y   n o t   o n l y   t o   t h e   p r o s p e c t u s ,   b u t   a l s o   t o   t h e   w a t e r f a l l   m o d e l .     W e     d o   n o t   
 b e l i e v e   t h a t   i s s u e r s   w i l l   t a k e   o n   s u c h   l i a b i l i t y ,   e s p e c i a l l y   i n   l i g h t   o f t h e   f a c t   t h a t ,   w h i l e   
 m o d e l s   c a n   a s s i s t   i n   t h e   p r e d i c t e d   p e r f o r m a n c e   o f   a   b o n d ,   i t   i s     i m p o s s i b l e   t o     m a k e   a   
 p e r f e c t   m o d e l   a n d   i t   i s   i m p o s s i b l e   t o   m o d e l   e v e r y   p o s s i b l e   o u t c o m e .     A s   p r o p o s e d ,   t h e r e   
 w i l l   b e   n o   l i m i t s   t o   t h i s   l i a b i l i t y .     F u r t h e r   h a m p e r i n g   i n v e s t o r   a n a l y s i s   w i l l   b e   t h e   m a n d a t e   
 t o   u t i l i z e   P y t h o n   i n   t h e   i s s u e r ' s   w a t e r f a l l .     S u c h   a   r e q u i r e m e n t   w o u l d   s u p p l a n t   y e a r s   o f   
 p r o g r a m m i n g   d e v e l o p m e n t   o f   s t r u c t u r e d - f i n a n c e   l a n g u a g e s ,     i n j u r e   t h e   c o m p e t i t i v e   
 m o d e l i n g   m a r k e t   a n d   i n c r e a s e   c o s t s   o n   i s s u e r s ,   w h o   w o u l d   b e     s a d d l e d   w i t h   t h e   l i a b i l i t y   
 a n d   b u r d e n   o f   u t i l i z i n g   P y t h o n ,   a n d     i n v e s t o r s ,   w h o   w o u l d   s t i l l   n o t   b e     a b l e   t o   r e a d   t h e   
 p r o g r a m m i n g   l a n g u a g e   a n d   w o u l d   s t i l l   n e e d   t o     r e l y   o n   s o p h i s t i c a t e d   a n a l y s t s   t o   a s s i s t   i n   
 i n t e r p r e t a t i o n   o f   t h e   m o d e l s .   
 
 W h o     W e A r e   
 
 I n t e x   i s   a   c o m m e r c i a l   p r o v i d e r   o f   c a s h   f l o w   m o d e l s ,   d a t a   a n d   s u p p o r t i n g   s o f t w a r e   t o o l s   
 t h a t   h e l p   i n v e s t o r s   t o   a n a l y z e   s t r u c t u r e d   f i n a n c e   d e a l s .     F o r   o v e r   2 0   y e a r s ,     I n t e x   h a s   b e e n   
 t h e   l e a d e r   i n     m o d e l i n g   s u c h   d e a l s   a n d   c u r r e n t l y   m a i n t a i n s   c a s h   f l o w     m o d e l s   f o r   o v e r   
 2 0 , 0 0 0   U . S .   R M B S ,     C M B S ,   A B S   a n d   o t h e r   s e c u r i t i z a t i o n s .     W e   c o m p e t e   v i g o r o u s l y   f o r   
 c l i e n t s   - i n v e s t o r s ,   i s s u e r s ,   m a r k e t - m a k e r s ,   a n d   u n d e r w r i t e r s   -   w i t h   a   n u m b e r   o f   o t h e r   
 s o p h i s t i c a t e d   m o d e l   p r o v i d e r s .     T h e s e   c o m p e t i t o r s   r a n g e   f r o m     s m a l l ,   s p e c i a l i z e d   
 p r o v i d e r s   s i m i l a r   t o   I n t e x   t o   l a r g e   c o m p a n i e s   l i k e   B l o o m b e r g .     D u r i n g   t h e   c o u r s e   o f   i t s   
 e x i s t e n c e ,   I n t e x   h a s   p a i n s t a k i n g l y   d e v e l o p e d   a   c u s t o m   p r o g r a m m i n g   l a n g u a g e   c o m p r i s i n g   
 h u n d r e d s   o f   t h o u s a n d s   o f   l i n e s   o f   c o d e   t a i l o r e d   s p e c i f i c a l l y   t o   m o d e l   s t r u c t u r e d   f i n a n c e   
 t r a n s a c t i o n s .     W e     b e l i e v e   t h a t   w e   h a v e   a   u n i q u e   p e r s p e c t i v e   i n   t h e   m a r k e t p l a c e ,   a s   w e   
 s e r v e   a s   t h e   f u l c r u m   f o r   b o t h   i s s u e r s   a n d   i n v e s t o r s .     I n t e x   s t r o n g l y   b e l i e v e s   i n   t h e   
 i m p o r t a n c e   o f   a   r o b u s t   s t r u c t u r e d - f i n a n c e   m a r k e t   a n d   h o p e s   t o   w o r k   h a n d   i n     h a n d   w i t h   
 t h e   S E C   t o   e n s u r e   t h e   c o n t i n u e d   e x i s t e n c e   o f   s e c u r i t i z a t i o n .   
 
 C o n t r i b u t i n g   F a c t o r s   t o   M a r k e t   F a i l u r e   
 
 T h e   P r o p o s a l   i s   a i m e d   a t   a d d r e s s i n g   p e r c e i v e d   c a u s e s   o f   t h e   f i n a n c i a l     c r i s i s ,   w h i c h   w a s   
 t r i g g e r e d   b y   t h e   w i d e s p r e a d ,   c a s c a d i n g   f a i l u r e     o f   r e s i d e n t i a l   m o r t g a g e s ,   r e s i d e n t i a l   
 m o r t g a g e - b a c k e d   s e c u r i t i e s   ( " R M B S " ) ,   a n d   c o l l a t e r a l i z e d   d e b t   o b l i g a t i o n s   b a s e d   o n   
 R M B S   t o     p e r f o r m   a s   e x p e c t e d .     K e y   a m o n g   t h e s e   c a u s e s   w a s   a   l a c k   o f   t r a n s p a r e n c y .   P o o r   
 l e n d i n g   s t a n d a r d s   w e r e   m a s k e d   b y     i n a d e q u a t e   d i s c l o s u r e   o f   c o l l a t e r a l .   A t   t h e   t i m e   o f   
 i s s u a n c e ,     m o s t   h i s t o r i c   t r a n s a c t i o n s   w e r e   p r i c e d   u s i n g   " r e p r e s e n t a t i v e "   c o l l a t e r a l   l i n e s   t o   
 
  l n t e x     S o l u t i o n s ,   l n c .   
 B o s t o n / L o n d o n t r o k y o   
 
 g e n e r a t e   c o l l a t e r a l   c a s h   f l o w s .     L o a n   l e v e l   d a t a   w a s   g e n e r a l l y   n o t   a v a i l a b l e   u n t i l   a   d e a l ' s   
 f i r s t   p a y m e n t   d a t e   a n d   e v e n   t h e n   o f t e n   l a c k e d   i n f o r m a t i o n   t h a t   w o u l d   f a c i l i t a t e   p r o p e r   
 c r e d i t   m o d e l i n g   ( i . e . ,   c r e d i t   s c o r e s ,   l o a n   p u r p o s e ,   d o c u m e n t a t i o n   l e v e l ,   o c c u p a n c y   t y p e ,   
 e t c . ) .     A s   i s   n o w   c l e a r ,   e v i d e n c e d   m o s t   r e c e n t l y   i n   t h e   f o r m   o f   t h e   6 4     s u b p o e n a s   i s s u e d   b y   
 t h e   F e d e r a l   H o u s i n g   F i n a n c e   A g e n c y   t o   R M B S   t r u s t e e s   a n d   s e r v i c e r s   t o   o b t a i n   e v e r y   
 s h r e d   o f   l o a n - l e v e l   d o c u m e n t a t i o n ,   a   c r i t i c a l   p i e c e   o f   t h e   p r o b l e m   w a s   t h e   l a c k   o f l o a n ­ 
 l e v e l   c o l l a t e r a l   i n f o r m a t i o n .   
 
 A n o t h e r   s i g n i f i c a n t   c o n t r i b u t i n g   f a c t o r   t o   t h e   p o o r   i n v e s t m e n t   d e c i s i o n s   w a s   t h e   
 e c o n o m i c   a n d   o t h e r   a s s u m p t i o n s   e m p l o y e d   b y   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s .     A n   i n v e s t o r   w i t h   
 p e r f e c t   c o l l a t e r a l   i n f o r m a t i o n   e m p l o y i n g   a   p e r f e c t   m o d e l   c o u l d   s t i l l   m a k e   p o o r   c h o i c e s   i f   
 t h e   i n v e s t o r   e m p l o y s   i n a c c u r a t e   a s s u m p t i o n s   a b o u t   p a y m e n t   p e r f o r m a n c e ,   d i r e c t i o n   o f   
 c o l l a t e r a l   v a l u e s ,   p r e p a y m e n t   s p e e d s ,   d e f a u l t   p r o b a b i l i t y ,   a n d   n u m e r o u s   o t h e r   e c o n o m i c   
 f a c t o r s   c o m m o n   t o   a l l   i n v e s t m e n t   d e c i s i o n s .   F i r s t   a n d   f o r e m o s t ,     m a r k e t   f a i l u r e s   w e r e   a   
 r e s u l t   o f   t h e   i m p r o p e r   a s s u m p t i o n s   i n p u t   i n t o   t h e s e   m o d e l s   -   t h a t   h o u s i n g   p r i c e s   w o u l d   
 n o t   g o   d o w n ,     f o r   e x a m p l e ,   o r   t h a t   a   r i s e   o f   u n e m p l o y m e n t   w o u l d   n o t   a f f e c t   h o u s i n g   p r i c e s ,   
 o r   t h e   e f f e c t   t h a t   e v e n   a   f l a t t e n i n g   o f   h o u s i n g   p r i c e s   w o u l d   h a v e   o n   l o a n   p e r f o r m a n c e   ­ 
 a n d   h a d   n o t h i n g   t o   d o   w i t h   t h e   a c c u r a c y   o f   t h e   m o d e l s   t h e m s e l v e s .   M a r k e t   p a r t i c i p a n t s   
 o f t e n   i g n o r e d   p r o p e r   c o l l a t e r a l   d i l i g e n c e ,     i n s t e a d   r e l y i n g   s o l e l y   o n   t h e   r a t i n g s   f r o m   t h e   
 N R S R O s   t o   j u s t i f y   p u r c h a s e s .   I n   f a c t ,     d e a l e r s   o f t e n   s t r u c t u r e d   a n d   s o l d ,   a n d   i n v e s t o r s   
 p u r c h a s e d ,   A B S   b e f o r e   t h e   u n d e r l y i n g   c o l l a t e r a l   h a d   e v e n   b e e n   p u r c h a s e d .     E v i d e n c e   o f   
 t h i s   i s   t h e   f a c t   t h a t   m a n y   i n v e s t o r s   p u r c h a s e d   s e c u r i t i e s   w i t h   e x t e n d e d   p r e - f u n d i n g   o r   
 r a m p - u p   p e r i o d s ,   u l t i m a t e l y   m a k i n g   i n v e s t m e n t   d e c i s i o n s   w i t h   l i t t l e   k n o w l e d g e   o f   t h e   
 b a c k i n g   c r e d i t s .   
 
 N o n e t h e l e s s ,   i f   f i n a l i z e d ,   t h e   P r o p o s a l ' s   r e q u i r e m e n t   t o   p r o v i d e   t r a n s p a r e n c y   o n   c o l l a t e r a l   
 w o u l d   c e r t a i n l y   i m p r o v e   t h e   A B S   m a r k e t   b y   c u r i n g   t h e   p r o b l e m s   c r e a t e d   b y   m o d e l i n g   t h e   
 p e r f o r m a n c e   o f   u n s p e c i f i e d   c o l l a t e r a l   a n d   t h u s   w o u l d   a l l o w   i n v e s t o r s   t o   p e r f o r m   b e t t e r   
 d i l i g e n c e .   I n t e x   i s   h i g h l y   s u p p o r t i v e   o f   t h e   P r o p o s a l ' s   r e q u i r e m e n t   t o   p r o v i d e   d e t a i l e d   
 a s s e t   l e v e l   d i s c l o s u r e .   
 
 C o n v e r s e l y ,   o n e   a r e a   t h a t   d i d   n o t   c o n t r i b u t e   t o   t h e   c r i s i s   w a s   a   l a c k   o f   i n v e s t o r   a c c e s s   t o   
 t h e   c o m p l e x   m o d e l s   t h a t   h e l p   i n v e s t o r s   u n d e r s t a n d   h o w   a n   A B S   t r a n s a c t i o n   w i l l   p e r f o r m   
 i n   d i f f e r e n t   e c o n o m i c   s c e n a r i o s .     A t   t h e   h e i g h t   o f   i s s u a n c e ,   m o d e l s   f o r   n e a r l y     1 0 0 %   o f   
 R M B S   a n d   C M B S   t r a n s a c t i o n s   w e r e   m a d e   a v a i l a b l e   b y   i s s u e r s   a n d   u n d e r w r i t e r s   p r i o r   t o   
 s a l e .   M o s t   r e c e n t l y ,   o t h e r   A B S   s e c t o r s ,   l i k e   s t u d e n t   l o a n s   a n d   a u t o   l o a n s ,   h a v e   f o l l o w e d   
 s u i t ,   w i t h   d e a l e r s   s h a r i n g   m o d e l s   w i t h   p o t e n t i a l   i n v e s t o r s .   W e   b e l i e v e   t h a t   8 0 %   o f   r e c e n t   
 s e c u r i t i z a t i o n s   w e r e   s t r u c t u r e d   u s i n g   a   m o d e l   t h a t   i n v e s t o r s   w e r e   g i v e n   a c c e s s   t o   i n   t h e   
 m a r k e t i n g   p h a s e .     F u r t h e r m o r e ,   i n   c a s e s   w h e r e   m o d e l s   w e r e   n o t   m a d e   a v a i l a b l e   t o   
 i n v e s t o r s ,   o r   i n v e s t o r s   d i d   n o t   h a v e   i n t e r n a l   o r   c o m m e r c i a l l y   m o d e l i n g   c a p a b i l i t y ,   i t   w a s   
 c o m m o n   m a r k e t   p r a c t i c e   f o r   i n v e s t o r s   t o   r e q u e s t   " r u n s "   f r o m   t h e   u n d e r w r i t e r   ­ 
 p r i c e / y i e l d   a n d   o t h e r   o u t p u t s   f o r   a   g i v e n   p r o s p e c t i v e   t r a n s a c t i o n   u n d e r   p r e p a y m e n t   a n d   
 d e f a u l t   a s s u m p t i o n s   d e f i n e d   b y   t h e   i n v e s t o r .   
 
  I n t e x     S o l u t i o n s ,     I n c .   
 B o s t o n / L o n d o n / T o k y   0   
 
 T h e r e   i s     n o   q u e s t i o n   t h a t   m a n y   o f   t h e   l a r g e s t   a n d   m o s t   s o p h i s t i c a t e d   A B S   m a r k e t   
 p a r t i c i p a n t s   -   t h e   o n e s   t h a t   t o o k   t h e   g r e a t e s t   p o r t i o n s   o f   t h e   c o l l a t e r a l   r i s k   ( i n c l u d i n g   b o n d   
 i n s u r e r s ,     W a l l   S t r e e t   d e a l e r s ,   c r e d i t   d e f a u l t   s w a p   p a r t i e s   a n d   o t h e r s )   -   e m p l o y e d   m o d e l s .   
 T h e   l o s s e s   a n d   t h e   c o n s e q u e n t   c r i s i s   w e r e   n o t   b a s e d   o n   a n y   l a c k   o f   m o d e l s   o r   e v e n   
 m i s u n d e r s t a n d i n g   o f   t h e   w a t e r f a l l s .   
 
 W h i l e   w e   a p p l a u d   t h e   S E C ' s   e f f o r t s   t o   m a k e   m a r k e t s   m o r e   t r a n s p a r e n t ,   i n c r e a s e   t h e   
 a m o u n t   o f   d a t a   a v a i l a b l e   t o   i n v e s t o r s ,   a n d   e n c o u r a g e   i n v e s t o r s   t o   p e r f o r m   t h e i r   o w n   
 a n a l y s i s   r a t h e r   t h a n   r e l y   o n   c r e d i t   r a t i n g s ,   w e   w o u l d     l i k e   t o   n o w   a d d r e s s   i n   m o r e   d e t a i l   
 t h e   n a t u r e   o f   m o d e l i n g   w a t e r f a l l s   a n d   c a s h   f l o w s   t o   i l l u s t r a t e   w h y   m a n d a t i n g   t h e   f i l i n g     o f   
 w a t e r f a l l s   i n   P y t h o n   n e i t h e r   a d d r e s s e s   t h e   c a u s e s   o f   t h e   f i n a n c i a l   c r i s i s   n o r   p r o v i d e s   a   
 f i r m     f o u n d a t i o n   f o r   t h e   r e d e v e l o p m e n t   o f   t h e   A B S   m a r k e t .   
 
 L i a b i l i t y   P r o v i s i o n s   
 
 A s   n o t e d   a b o v e ,     I n t e x   a n d   c o m p a n i e s   l i k e   I n t e x   h a v e   b e e n   p r o v i d i n g   w a t e r f a l l   m o d e l s   
 s i n c e   a   r e l a t i v e l y   e a r l y   s t a g e   i n   t h e   d e v e l o p m e n t   o f   t h e   A B S   m a r k e t .     H o w e v e r ,   
 n o t w i t h s t a n d i n g   t h e     n o w   d e c a d e s   o f   e x p e r i e n c e   d e v e l o p i n g   m o d e l s   a n d   t h o u s a n d s   o f   l i n e s   
 o f   c o d e   t h a t   h a v e     b e e n   t e s t e d   a n d   c a n   b e   d r a w n   u p o n ,   e v e n   e x p e r t   m o d e l i n g   c o m p a n i e s   
 l i k e   I n t e x   a r e   u n w i l l i n g   t o   t a k e   o n   o p e n - e n d e d   l i a b i l i t y   o n   t h e   m o d e l s   t h a t   t h e y   d e v e l o p   
 f o r   t r a n s a c t i o n s .     A   m o d e l   f i l e d     a s   a   c r i t i c a l   p a r t   o f   t h e   p r o s p e c t u s   u n d e r   t h e   S e c u r i t i e s   
 A c t   w o u l d   c a r r y   s u b s t a n t i a l   l e g a l   c o n s e q u e n c e s   w h i c h   w i l l   d e t e r   p a r t i c i p a t i o n   i n   t h e   A B S   
 m a r k e t   ( a n d   m o d e l i n g )   b y   t h e   v e r y   p a r t i c i p a n t s   w i t h   t h e   e x p e r i e n c e   t o   p r o v i d e   t h e   b e s t   
 m o d e l s .   
 
 U n f o r t u n a t e l y ,   m o d e l i n g   i s     i n h e r e n t l y   i m p e r f e c t ,   a n d   c a n n o t   a d d r e s s   e v e r y   s i t u a t i o n   t h a t   
 a n   i n v e s t o r   o r   i s s u e r   m a y   l a t e r   b e l i e v e   t o   b e   m a t e r i a l   o r   i m p o r t a n t   t o   i t s   r i g h t s .   2     U n l i k e   a   
 P r o s p e c t u s ,   w h i c h   i s     s t a t i c   a n d   d e s c r i b e s   a   f e w     s c e n a r i o s   a t   i s s u a n c e   t h a t   a n   i s s u e r   c a n   
 s t a n d   b e h i n d ,   a   c o m p u t e r   p r o g r a m   i s   d y n a m i c   a n d   o p e n s   u p   t h e   a s s u m p t i o n s   t o   t h o u s a n d s   
 o f   s c e n a r i o s .     B y   t y i n g   t h i s   w a t e r f a l l   p r o g r a m   t o   l o a n - l e v e l   d a t a   a n d   t h e   v a r i e t y   o f   
 c o l l a t e r a l   m o d e l s   a s s o c i a t e d   w i t h   t h a t   d a t a ,   t h e   i s s u e r s   w o u l d   b e c o m e   l i a b l e   f o r   a n   i n f i n i t e   
 n u m b e r   o f   o u t c o m e s .   3     N o   i s s u e r   o r   s o f t w a r e   d e v e l o p e r   w i l l   b e   a b l e   t o   g u a r a n t e e   t h a t   t h e   
 
 2     W h i l e   t h e   P r o p o s a l   s u g g e s t s   t h a t   t h e   w a t e r f a l l   p r o g r a m   s h o u l d   a c c e p t   p r e p a y m e n t ,   d e f a u l t ,   d e l i n q u e n c y ,   
 a n d   i n t e r e s t   r a t e   f o r e c a s t s ,     i t   i s   u n c l e a r   a s   t o   w h e t h e r   t h e   m o d e l   w o u l d   n e e d   t o   a c c e p t   f o r e c a s t s     o f ,     f o r   
 e x a m p l e ,   h e d g e   c o u n t e r p a r t y   f a i l u r e s ,     m o n o l i n e   f a i l u r e s ,     l o a n   m o d i f i c a t i o n s ,     u n e x p e c t e d   e x p e n s e s   o r   c a s h   
 s h o r t f a l l s .     T h e s e ,   a n d   m a n y     o t h e r   f o r e c a s t s ,     c a n   m a t e r i a l l y   i n f l u e n c e   a   b o n d ' s   v a l u e ,   b u t   t h e y   a r e   n o t   
 a d d r e s s e d     i n   t h e     P r o p o s a l .   
 3     W e   w o u l d   a l s o   n o t e   t h a t ,     i f   t h e   S E C     r e q u i r e s   i n c l u s i o n   o f   a   f u l l - b l o w n   c a s h   f l o w   e n g i n e ,   a n d     n o t   j u s t   t h e   
 w a t e r f a l l ,   t h e   i s s u e r   w i l l   b e   e x p o s e d   t o   e v e n   m o r e   l i a b i l i t y   n o t   d e f i n e d   i n   t h e   d e a l   d o c u m e n t a t i o n .     W h i l e   
 t h e   f l o w   o f   f u n d s   a r e     f u l l y     d e f i n e d     i n     t h e   p r o s p e c t u s ,   t h e r e   a r e   n o   l e g a l     s t a n d a r d s   i n   p l a c e   t o   d e f i n e   h o w   t o   
 d e r i v e   a c c u r a t e   l o a n   c a s h   f l o w s     f r o m   c o m p l e x   f o r e c a s t s   o f   p r e p a y m e n t ,   d e f a u l t ,   r a t e   v o l a t i l i t y ,   l o a n   
 m o d i f i c a t i o n s ,   o r   a n y   o f   t h e   o t h e r   m y r i a d   v a r i a b l e s   i n c l u d e   i n   t h i s   f o r e c a s t i n g .   
 
  [ n t e x     S o l u t i o n s .   l n c .   
 B o s t o n / L o n d o n f f o k y o   
 
 m o d e l   a l w a y s   p e r f o r m s .     T h i s   i s   w h y   t h e   m a r k e t   f o r   m o d e l s   h a s   d e v e l o p e d   w i t h   l i m i t e d   
 l i a b i l i t y   t y p i c a l   o f   s o f t w a r e   c o n t r a c t s   r a t h e r   t h a n   " l O b - 5 "   l i a b i l i t y   o r d i n a r i l y   a s s o c i a t e d   
 w i t h   s e c u r i t i e s   o f f e r i n g s .     A s   a   s m a l l   c o m p a n y   t h a t   h a s   b a r g a i n e d   w i t h   f i n a n c i a l   g i a n t s ,   
 w e   c a n   p r o m i s e   t h e     S E C   t h a t   t h e   l i m i t s   o n   l i a b i l i t y   d i d   n o t   a r i s e   a s   a   r e s u l t   o f   o u r   
 p o s s e s s i o n   o f   e x c e s s i v e   b a r g a i n i n g   p o w e r   c o m p a r e d   t o   s o m e   o f   t h e   l a r g e s t   f i n a n c i a l   
 i n s t i t u t i o n s   i n   t h e   w o r l d   t h a t   p u r c h a s e   o u r   s o f t w a r e .   
 
 A s   a   r e s u l t ,   I n t e x   a s s u m e s   t h a t   i f   t h e   P r o p o s a l   i s     a d o p t e d ,     i s s u e r s   w i l l   h a v e   t o   t a k e   o n   t h e   
 a d d i t i o n a l   l i a b i l i t y   t h a t   t h i s   w o u l d   c r e a t e   ( a n d   w i l l   b e   u n a b l e   t o   r e c e i v e   b a c k - t o - b a c k   
 r e p r e s e n t a t i o n s   a n d   i n d e m n i t i e s   f r o m     p r o v i d e r s   l i k e   I n t e x ) .     G i v e n   t h e   c u r r e n t   f o c u s   o n   
 r i s k ,     i s s u e r s   w i l l   e i t h e r   p r i c e   t h e   r i s k   -   a n d   t h e   p r i c e   w i l l   b e   h i g h   -   o r   s i m p l y   r e f u s e   t o   
 i s s u e ,     f u r t h e r   r e t a r d i n g   t h e   r e n e w a l   o f   t h e   A B S   m a r k e t .     I f   t h e   r i s k   i s   p r i c e d ,   o f   c o u r s e ,   
 t h a t   a d d i t i o n a l   e x p e n s e   w i l l   b e   b o r n e   b y   t h e   i n d i v i d u a l   o b l i g o r s   o n   t h e   f i n a n c i a l   a s s e t s   
 t h a t   b a c k   t h e   A B S   -   t h e   s t u d e n t s ,   h o m e o w n e r s ,   c o n s u m e r s   a n d   o t h e r s   w h o s e   d e b t s   a r e   
 p o o l e d ,   a n d   t h i s   a d d i t i o n a l   p r i c e   w i l l   a f f e c t   t h e   d e t e r m i n a t i o n   o f   w h e t h e r   t h e   A B S   m a r k e t   
 p r o v i d e s   a   r e a s o n a b l e   a n d   c o m p e t i t i v e   o u t l e t   f o r   t h e   l o a n s .   I n   o u r   v i e w ,   t h e   c u r r e n t   
 m a r k e t   s t r u c t u r e   t h a t   g e n e r a l l y   f i n d s     i n v e s t o r s   s e p a r a t e l y   p u r c h a s i n g   A B S   m o d e l s   o r   f i n d s   
 i s s u e r s   o r   d e a l e r s   s h a r i n g   t h e i r   i n t e r n a l   m o d e l s   w i t h   p o t e n t i a l     i n v e s t o r s   ( i n   t h e   a b s e n c e   o f   
 S e c u r i t i e s   A c t   l i a b i l i t y   b u t   s u b j e c t   t o   r e g u l a r   c o m m o n   l a w   c l a i m s   o f   f r a u d   o r   d e c e p t i o n   
 f o r   c a s e s   o f   b a d   f a i t h )     i s     f a r   m o r e   l i k e l y   t o   a l l o w   f o r   t h e   r e v i v a l   o f   t h e   A B S   m a r k e t ,   
 
 I n   t h e   c u r r e n t   m a r k e t   e n v i r o n m e n t ,   a   t r a n s a c t i o n ' s   f l o w   o f   f u n d s   m a y   b e   d e p i c t e d   i n   
 m u l t i p l e   d o c u m e n t s   -   t h e   p r o s p e c t u s ,   P S A ,   a n d   i n   m a r k e t i n g   t e r m   s h e e t s .   O c c a s i o n a l l y   
 d i s c r e p a n c i e s   w i l l   b e   f o u n d   b e t w e e n   s u c h   d o c u m e n t s .   U l t i m a t e l y ,   t h e   P S A   i s   d e t e r m i n e d   
 t o   b e   t h e   b i n d i n g   l e g a l   a g r e e m e n t .   I f   a d o p t e d ,   a   w a t e r f a l l   p r o g r a m   w o u l d   i n t r o d u c e   y e t   
 a n o t h e r   w a t e r f a l l   r e p r e s e n t a t i o n .   U n l i k e   t h e   o t h e r   d o c u m e n t s ,   w h i c h   a r e   a l l   w r i t t e n   i n   
 c o m m o n   E n g l i s h ,   a   p r o g r a m m a t i c   d e p i c t i o n   o f   t h e   w a t e r f a l l   w i l l   m o s t   c e r t a i n l y   i n t r o d u c e   
 t r a n s l a t i o n   a n d   l e g a l   i n t e r p r e t a t i o n   i s s u e s   t h a t   m a y   u l t i m a t e l y   c r e a t e   m o r e   a m b i g u i t y ,   n o t   
 l e s s .   F u e l e d   b y   t h e s e   c o n c e r n s ,   i s s u e r s   h a v e   b e e n   a d a m a n t   t h a t   s h o u l d   a   w a t e r f a l l   b e   
 m a n d a t e d ,   t h e   P S A   n e e d s   t o   r e m a i n   t h e   d e f i n i n g   l e g a l   d o c u m e n t .   
 
 A s   a n   a l t e r n a t i v e ,   i f   t h e   S E C     i s     c o n c e r n e d   t h a t   u n s o p h i s t i c a t e d   i n v e s t o r s   w i l l   a t t e m p t   t o   
 p u r c h a s e   A B S   w i t h o u t   a p p r o p r i a t e   d i l i g e n c e ,     i n c l u d i n g   u s e   o f   m o d e l i n g ,   w e   s u g g e s t   t h a t   
 t h e   S E C   d e v e l o p   a n d   r e q u i r e   a   s t a n d a r d   d i s c l o s u r e   t h a t   s u g g e s t s   t h e   u s e   o f   a   f i n a n c i a l   
 m o d e l   o f   t h e   i n v e s t o r ' s   c h o i c e   t o   r u n   a   v a r i e t y   o f   k e y   a s s u m p t i o n s   a n d   s c e n a r i o s   p r i o r   t o   
 p u r c h a s i n g   t h e   A B S   s e c u r i t i e s .   
 
 W a t e r f a l l   M a n d a t e   
 
 R e q u i r i n g   t h e     W a t e r f a l l   C o m p u t e r   P r o g r a m   w i l l   N o t   L e v e l   t h e   P l a y i n g   F i e l d   
 
 R e q u i r i n g   a   w a t e r f a l l   c o m p u t e r   p r o g r a m   t o   b e   i s s u e d   a l o n g   w i t h   t h e   p r o s p e c t u s   w i l l   n o t   
 m e e t   t h e   S E C ' s   g o a l   o f   a s s i s t i n g   i n v e s t o r s ,   e s p e c i a l l y   s m a l l e r   i n v e s t o r s .     I n   a d d i t i o n ,   
 
  l n t e x   S o l u t i o n s .     I n c .   
 B o s t o n l L o n d o n r r o k y o   
 
 I n t e x   b e l i e v e s   t h a t   t h e   P r o p o s a l   i s   p r e m i s e d   o n   i n c o r r e c t   i n f o r m a t i o n   a b o u t   t h e   
 a c c e s s i b i l i t y   a n d   a v a i l a b i l i t y   o f   m o d e l s   i n   t h e   m a r k e t p l a c e ,   a n d   t h a t   s u c h   i n c o r r e c t   
 i n f o r m a t i o n   h a s   l e d   t h e   S E C   t o   u n d e r s t a t e   t h e   P r o p o s a l ' s   c o s t   t o   A B S     i n v e s t o r s .   
 
 I n   o u t l i n i n g   t h e   p r e m i s e   f o r     i t s   p r o p o s a l ,   t h e   S E C     s t a t e s   t h a t ,   a l t h o u g h   a n   A B S     i s s u e r   o r   
 u n d e r w r i t e r   w i l l   h a v e   a   c o m p u t e r   m o d e l   o f   t h e   w a t e r f a l l ,   t h e   i s s u e r / u n d e r w r i t e r   i s   u n d e r   
 n o   o b l i g a t i o n   t o   s h a r e   t h e   c o m p u t e r   m o d e l   w i t h   a c t u a l   o r   p o t e n t i a l   A B S   i n v e s t o r s   a n d ,   
 b e c a u s e   t h e   i n v e s t o r   d o e s   n o t   h a v e   t h e   m o d e l   i t   m u s t   c r e a t e   i t s   o w n   c o m p u t e r   p r o g r a m .   
 T h e   S E C   g o e s   o n   t o   n o t e   t h a t   i t   i s   o f t e n   n o t   p o s s i b l e   f o r   t h e   i n v e s t o r   t o   c r e a t e   t h e   m o d e l   
 p r i o r   t o   m a k i n g   t h e   i n v e s t m e n t   d e c i s i o n   a n d   t h a t   s m a l l e r   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s   w e r e   
 m e r e l y   f o r c e d   t o     r e l y   o n   N R S R O   c r e d i t   r a t i n g s   r a t h e r   t h a n   t h e i r   o w n   m o d e l s .   
 
 I n   t o d a y ' s   m a r k e t p l a c e ,   i s s u e r s   w i l l   o f t e n   m a k e   a v a i l a b l e   t h e i r   w a t e r f a l l   t o   a c t u a l   o r   
 p o t e n t i a l   i n v e s t o r s .     W e   e s t i m a t e   t h a t   a s   m a n y   a s     8 0 %   o f   d e a l s   a r e   m o d e l e d   b y   t h e   d e a l e r ,   
 w i t h   t h e   i s s u e r   t h e n   s u b s e q u e n t l y ,   a n d   i n   t i m e l y   f a s h i o n ,     p r o v i d i n g   t h e   m o d e l   t o   t h e   
 i n v e s t o r .   I n   t h e   p a s t   6   m o n t h s   a l o n e ,   n e a r l y   2 , 0 0 0   w a t e r f a l l   m o d e l s   h a v e   b e e n   p o s t e d   t o   
 I n t e x ' s   o n l i n e   b u l l e t i n   b o a r d   t o   e n a b l e   i n v e s t o r s   t o   p e r f o r m   a n a l y s i s   o n   p r o s p e c t i v e   
 s t r u c t u r e s ,   a n d   p r o v i d e   f e e d b a c k   p r i o r   t o   p r i c i n g .   4     T h e   m a j o r i t y   o f   t h e s e   w e r e   c r e a t e d   b y   
 d e a l e r s   a n d   i s s u e r s   u s i n g   I n t e x ' s   s t r u c t u r i n g   s o f t w a r e   ( I n t e x   D e a I M a k e r ) ,   t h o u g h   m a n y   
 w e r e   m o d e l e d   b y   I n t e x   a s   p a r t   o f   i t s   P r i o r i t y   M o d e l i n g   S e r v i c e .   5     W h i l e   w e   w o u l d   b e   
 w i l l i n g   t o   w o r k   w i t h   t h e   S E C     a n d   o t h e r   p r o v i d e r s   o f   m o d e l s   o n   a   w a y   t o   p u t   m o d e l s   i n t o   
 t h e   h a n d s   o f   q u a l i f i e d   i n v e s t o r s   w h o   t h e   S E C   d e e m s   d i s a d v a n t a g e d ,   t h e   m a i n   p o i n t   i s   
 c l e a r   t h a t   r e l i a n c e   o n   r a t i n g s   d u r i n g   t h e   b o o m   t i m e s   w a s   n o t   a c t u a l l y   r e l a t e d   t o   a n   
 i n v e s t o r ' s   i n a b i l i t y   t o   o b t a i n   a   m o d e l .     I n   a d d i t i o n ,     i t   i s   c e r t a i n l y   i n a c c u r a t e   t o   s u g g e s t   t h a t   
 m o s t   i n v e s t o r s   a r e   m e r e l y   s t u c k   a n a l y z i n g   t h e   t e x t u a l   d e s c r i p t i o n .   
 
 T h e   S E C   f u r t h e r   s u g g e s t s   t h a t   i n v e s t o r s   c o u l d   s i m p l y   a n d   " p r o m p t l y "   r u n   t h e   w a t e r f a l l   
 c o m p u t e r   p r o g r a m   i n   c o m b i n a t i o n   w i t h   i n t e r n a l l y   d e v e l o p e d ,   o r   c o m m e r c i a l l y   a v a i l a b l e ,   
 
 4     M a n y   o f   t h e   m o d e l s   p o s t e d   o n   t h e   I n t e x   b u l l e t i n   b o a r d   r e p r e s e n t   h y p o t h e t i c a l   s t r u c t u r e s ,   m u l t i p l e   
 i t e r a t i o n s   o f   a   m o d e l   t h r o u g h o u t   t h e   m a r k e t i n g   p r o c e s s ,   o r   p a r t i a l   s t r u c t u r e s   f o r   m u l t i - g r o u p   s e c u r i t i z a t i o n s .   
 I n   a d d i t i o n   t o   t h e   b u l l e t i n   b o a r d ,   n u m e r o u s   d e a l e r s   e m a i l   I n t e x   m o d e l s   d i r e c t l y   t o     i n v e s t o r s .   T h e s e   m o d e l s   
 a r e   n o t   i n c l u d e d   i n   t h e   2 , 0 0 0   m e n t i o n e d   a b o v e .   
 5     N e a r l y   a l l   w a t e r f a l l   m o d e l s   f o r   R M B S     a n d   C M B S ,   a s   w e l l   a s   o t h e r   A B S   d e a l s     i s s u e d   s o   f a r     i n   2 0 1 0     h a v e   
 b e e n   a v a i l a b l e   t o   i n v e s t o r s   p r i o r   t o   p r i c i n g .     T h e   f o l l o w i n g     i s   a   s m a l l   s u b s e t   o f 2 0 1 0   i s s u a n c e s   w h e r e   t h i s   i s   
 t h e   c a s e :     K e n t u c k y   H i g h e r   E d u c a t i o n   A s s i s t a n c e   A u t h o r i t y   2 0 1 0 - 1 ;   C S M C   S e r i e s   2 0 1 0 - R R 3 ;   C S M C   
 S e r i e s   2 0 1 0 - R R 4 ;   C S M C   S e r i e s   2 0 1 O - R R 5 ;   C S M C   S e r i e s   2 0 1 0 - R R 6 ;   D e f e a s e d   L o a n   T r u s t   2 0 1 0 - 1 ;   
 D e f e a s e d   L o a n   T r u s t   2 0 1 0 - 2 ;   F R E M F   2 0 1 O - K 7   M o r t g a g e   T r u s t ;   J P M o r g a n   C o m m e r c i a l   M o r t g a g e - B a c k e d   
 S e c u r i t i e s   T r u s t   2 0 1 O - R R I ;     O B P   T r u s t   2 0 1 O - 0 B P ;   R B S C F   T r u s t   2 0 1 0 - R R 3 ;   J P     M o r g a n   C h a s e   
 C o m m e r c i a l   M o r t g a g e   S e c u r i t i e s   T r u s t   2 0 1   O - C   I ;   R B S   C o m m e r c i a l   F u n d i n g ,   S e r i e s   2 0   I O - M B   I ;     B a n k   o f   
 A m e r i c a   S t u d e n t   L o a n   T r u s t   2 0 1 0 - 1 ;   S L M   P r i v a t e   E d u c a t i o n   L o a n   T r u s t   2 0 1 O - B ;     S L M   P r i v a t e   E d u c a t i o n   
 L o a n   T r u s t   2 0 1 O - B ;     E d u c a t i o n a l   F u n d i n g   o f   t h e   S o u t h   S e r i e s   2 0 1 0 - 1 ;   E F S   V o l u n t e e r   2 0 1 0 - 1 ;   S L C   S t u d e n t   
 L o a n   T r u s t   2 0 1 0 - 1 ;   W e s t l a k e   A u t o m o b i l e   R e c e i v a b l e s   T r u s t   2 0 1 0 - 1 ;   C a p i t a l   A u t o   R e c e i v a b l e s   A s s e t   T r u s t   
 2 0 1 O - S N I ;   M e r c e d e s - B e n z   A u t o   R e c e i v a b l e s   T r u s t   2 0 1 0 - 1   
 
  I n t e x     S o l u t i o n s .   I n c .   
 B o s t o n / L o n d o n t r o k y o   
 
 i n t e r e s t   r a t e ,   p r e p a y m e n t ,   d e f a u l t   a n d   l o s s - g i v e n   d e f a u l t   m o d e l s ,   o r   c a s h   f l o w   e n g i n e s   t o   
 g e n e r a t e   p r e s e n t   v a l u e   e s t i m a t e s   f o r   A B S   t r a n c h e s .     H o w e v e r ,     I n t e x   b e l i e v e s   t h a t   t h e   S E C   
 i m p r o p e r l y   s e p a r a t e s   d i s c u s s i o n   o f   t h e   w a t e r f a l l   a n d   t h e   c a s h   f l o w   e n g i n e   a n d   
 u n d e r e s t i m a t e s   t h e   c o m p l e x   i n t e r p l a y   b e t w e e n   t h e   t w o .     W h i l e   d e v e l o p i n g   t h e   w a t e r f a l l   i s   
 d i f f i c u l t ,   d e v e l o p i n g   t h e   c o l l a t e r a l   m o d e l ,   o r   t h e   c a s h - f l o w   e n g i n e ,     i s   i n c r e d i b l y   c o m p l e x .   
 F o r   i n s t a n c e ,   w h i l e   a   t y p i c a l   p r o g r a m   t o   m o d e l   t h e   w a t e r f a l l   w i l l   r u n   r o u g h l y   b e t w e e n   a   
 f e w     h u n d r e d   a n d   a   f e w   t h o u s a n d   l i n e s   o f   c o d e ,   t h e   c a s h   f l o w   e n g i n e   t h a t   m o d e l s   c o l l a t e r a l   
 c a s h   f l o w s   c o n s i s t s   o f   r o u g h l y   4 0 0 , 0 0 0   l i n e s   o f   i n t r i c a t e   c o d e .     W e   b e l i e v e   t h a t   t h e   S E C ' s   
 p r o p o s a l   o v e r s t a t e s   t h e   u t i l i t y   a n d   c o s t   s a v i n g s   t h a t   w o u l d   b e   p a s s e d   o n   t o   t h e   i n v e s t o r   
 a n d   u n d e r s t a t e s   t h e   c o m p l e x i t y   i n h e r e n t   i n   u t i l i z i n g   b o t h   o f   t h e s e   c o m p o n e n t s   o f   
 m o d e l i n g   a   t r a n s a c t i o n .   A s   i s     n o t e d   a b o v e ,   t h e   i n c l u s i o n   o f   a   f u l l     b l o w n   c a s h   f l o w     e n g i n e   
 w i l l   e x p o s e   t h e   i s s u e r   t o   f u r t h e r   l i a b i l i t y   t h a t   i s   n o t   d e f i n e d   i n   t h e   d e a l   d o c u m e n t a t i o n .   6   
 
 I n   f a c t ,     p r o v i d i n g   a   w a t e r f a l l   p r o g r a m   b y   i t s e l f   w i l l   d o   i n v e s t o r s   n o   g o o d   i f   y o u   c a n n o t   
 p a s s   a c c u r a t e   c o l l a t e r a l   c a s h   f l o w s   t h r o u g h   i t .   
 
 U p d a t i n g   M o d e l s   t o   R e f l e c t   t h e   M o s t   R e c e n t   C o l l a t e r a l   a n d   B o n d   P a y m e n t   I n f o r m a t i o n   I s   
 a   H i g h l y   C o m p l e x   P r o c e s s   
 
 T h e   S E C   w i l l   f i n d     t h a t   i n v e s t o r s   w i l l   n o t   b e   a b l e   t o   s i m p l y   p l u g   a   n e w   c o l l a t e r a l     f i l e     i n t o   
 t h e   o r i g i n a l   m o d e l   t o   a n a l y z e   t h e   t r a n s a c t i o n   o n c e   t h e   d e a l   h a s   s e a s o n e d   -   t h e   m o d e l s   
 h a v e   t o   k e e p   c h a n g i n g .     A s   a   c o m m o n - s e n s e   m a n i f e s t a t i o n   o f   t h i s   f a c t ,     w e   n o t e   t h a t   
 a p p r o x i m a t e l y   h a l f   o f   I n t e x '   s   a n a l y s t s   a r e   i n v o l v e d   i n   o r i g i n a l   m o d e l i n g ,   a n d   h a l f   i n   
 u p d a t i n g   e x i s t i n g   m o d e l s   t o   r e f l e c t   t h e   m o s t   r e c e n t   c o l l a t e r a l   a n d   b o n d   p a y m e n t   
 i n f o r m a t i o n .     T h a t   p r o v i d e s   s o m e   i n d i c a t i o n   o f   t h e   s i z e   a n d   c o m p l e x i t y   o f t h e   u p d a t i n g   
 t a s k .   
 
 A t   a   v e r y   b a s i c   l e v e l ,   w h e n   u p d a t i n g   t h e   m o d e l ,   e a c h   t r a n c h e   n e e d s   t o   r e f l e c t   t h e   c u r r e n t   
 b a l a n c e ;   c u r r e n t   i n t e r e s t   s h o r t f a l l ;   c u r r e n t   c a r r y - o v e r   s h o r t f a l l   a n d   c u m u l a t i v e   w r i t e d o w n .   
 I n   a d d i t i o n ,   a n     u p d a t e d   m o d e l   n e e d s   t o   r e f l e c t   t h e   c u r r e n t   s t a t u s   o f   a n y   c r e d i t   
 e n h a n c e m e n t s   ( r e s e r v e   f u n d s ,     f i n a n c i a l   g u a r a n t e e s ,   l e t t e r s   o f   c r e d i t ,   e t c . ) ,   a s   w e l l   a s   t h e   
 s t a t u s   o f   t h e   v a r i o u s   t r i g g e r s   i n   t h e   s t r u c t u r e .     M o r e o v e r ,   m a n y   p e r f o r m a n c e   m e a s u r e s   a n d   
 d o w n - s t r e a m   v a r i a b l e s   n e e d   t o   b e   t r a c k e d   t o   a l l o w   f o r   a c c u r a t e   m o d e l   f o r e c a s t i n g   
 i n c l u d i n g ,   a m o n g   o t h e r   t h i n g s ,   r o l l i n g   d e l i n q u e n c y   l e v e l s ,   c u m u l a t i v e   l o s s e s ,   I R R   t a r g e t   
 p r o x i m i t y . ?     W e   w o u l d   b e   p l e a s e d   t o   p r o v i d e   t h e   S E C   w i t h   a   m o r e   i n - d e p t h   d e s c r i p t i o n   
 
 6     W h i l e   t h e   f l o w   o f   f u n d s   a r e   f u l l y     d e f i n e d   i n   t h e   p r o s p e c t u s ,   t h e r e   a r e   n o     l e g a l   s t a n d a r d s   i n   p l a c e   t o   d e f i n e   
 h o w   t o   d e r i v e   a c c u r a t e   l o a n   c a s h   f l o w s     f r o m     c o m p l e x   f o r e c a s t s     o f   p r e p a y m e n t ,   d e f a u l t ,   r a t e   v o l a t i l i t y ,   l o a n   
 m o d i f i c a t i o n s ,   e t c .   
 7     M o s t   s t a n d a r d   s h i f t i n g   i n t e r e s t   R M B S   d e a l s   w i l l   e m p l o y   t h e   f o l l o w i n g   s t e p - d o w n   r u l e s   t a k e n   f r o m   t h e   
 p r o s p e c t u s   o f   S e q u o i a   M o r t g a g e   T r u s t   2 0 1 O - H l :   
 S t e p - D o w n     T e s t   m e a n s ,     a s   t o   a n y   d i s t r i b u t i o n   d a t e ,     t h e     t e s t   t h a t   w i l l   b e   s a t i s f i e d   i f   b o t h   o f t h e   f o l l o w i n g   
 c o n d i t i o n s   a r e   m e t :   f i r s t ,     t h e   o u t s t a n d i n g   p r i n c i p a l   b a l a n c e   o f a l l   m o r t g a g e   l o a n s   d e l i n q u e n t   6 0   d a y s   o r   
 m o r e     ( i n c l u d i n g   m o r t g a g e   l o a n s   i n f o r e c l o s u r e ,     R E O   P r o p e r t y   o r   b a n k r u p t c y   s t a t u s ) ,     a n y   m o r t g a g e   l o a n   
 
  I n t e x     S o l u t i o n s ,     I n c .   
 B o s t o n I L o n d o n f f o k y o   
 
 o f   t h e   u p d a t i n g   p r o c e s s ,   b u t   t h e   k e y   p o i n t   i s   t h a t   t h e   m o d e l   i s   d y n a m i c   a n d   t h e   u p d a t i n g   
 p r o c e s s   i s     n o t   a   m a t t e r   o f   p l u g g i n g   a   n e w   c o l l a t e r a l   f i l e     i n t o   t h e   o r i g i n a l   m o d e l .   
 
 M a n d a t i n g   t h e   U s e   o f   P y t h o n   
 
 M a n d a t i n g   a   S i n g l e     T e c h n o l o g y   W i l l   D i m i n i s h   C r e a t i v i t y   a n d   U n d e r m i n e   2 0   y e a r s   o f   
 I n n o v a t i o n   
 
 T h r o u g h o u t   i t s   h i s t o r y ,   I n t e x   h a s   w o r k e d   h a r d   t o   a s s i s t   i n v e s t o r s   i n   u n d e r s t a n d i n g   A B S   
 i s s u a n c e s .     T h r o u g h   y e a r s   o f   d e v e l o p m e n t   a n d   r e f i n e m e n t ,   I n t e x   h a s   c r e a t e d ,   a n d   
 c o n t i n u a l l y   e n h a n c e s ,   a   p r o g r a m m i n g   l a n g u a g e   s p e c i a l l y   d e v e l o p e d   f o r   m o d e l i n g   
 s t r u c t u r e d - f i n a n c e   t r a n s a c t i o n s .     I n t e x   b e l i e v e s   t h a t   t h i s   u n i q u e   l a n g u a g e   a l l o w s   i t   t o   o f f e r   
 t h e   b e s t   p o s s i b l e   m o d e l s   t o   i t s   c l i e n t s ,   j u s t   a s   t h e   l a n g u a g e s   u s e d   b y   o t h e r   c o m m e r c i a l   
 m o d e l e r s   a r e   c h o s e n   f o r   t h e i r   v a r i o u s   a t t r i b u t e s .   
 
 M a n d a t i n g   t h a t   w a t e r f a l l s   b e   o f f e r e d   i n   P y t h o n   w i l l   u n d e r m i n e   t h e   m a r k e t p l a c e   w i t h o u t   
 y i e l d i n g   a d d i t i o n a l   t r a n s p a r e n c y   o r   s t a n d a r d i z a t i o n .     A f t e r   a l l ,   j u s t   b e c a u s e   P y t h o n   i s   o p e n   
 s o u r c e   d o e s   n o t   m e a n   t h a t   j u s t   a n y b o d y   c a n   r e a d     i t .     B y     m a n d a t i n g   P y t h o n ,   t h e   S E C   i s   
 p r o m o t i n g   a   s o l u t i o n   f o r   t h e   p r o g r a m m i n g   l i t e r a t e   b u t ,     i n   t h i s   c a s e ,   t r a n s p a r e n c y ,   a s   t h e   
 S E C   d e s i r e s   i t   t o   b e ,   c o m e s   f r o m   m a k i n g   p u b l i c   i n f o r m a t i o n   p e r t a i n i n g   t o   t h e   c o l l a t e r a l ,   
 n o t   t h e   t y p e   o f   l a n g u a g e   u s e d   t o   m o d e l   t h e   w a t e r f a l l .   
 
 M o r e o v e r ,   s t r u c t u r a l   t r a n s p a r e n c y   i s   b e t t e r   d e p i c t e d   t h r o u g h   t h e   r o b u s t   a n a l y t i c a l   t o o l s   
 t h a t   a r e   c o m m e r c i a l l y   a v a i l a b l e   t o   t h e   m a r k e t p l a c e .   A n   i m p o r t a n t   f e a t u r e   t h a t   a n a l y t i c   
 f i r m s     p r o v i d e   i s     s t a n d a r d i z e d   m o d e l i n g   a n d   r e p o r t i n g   o f   c o m m o n   w a t e r f a l l   
 e l e m e n t s .   T h e r e   a r e   m a n y   w a y s   t o   m o d e l   a   t r a n s a c t i o n   t h a t   w i l l   p r o d u c e   a c c u r a t e   c a s h   
 f l o w s   a n d   a n a l y t i c s .     H o w e v e r ,   s t a n d a r d i z e d   m o d e l i n g   a l l o w s   f o r   i n t e r m e d i a t e   
 c a l c u l a t i o n s   i n   t h e   w a t e r f a l l   t o   b e   c a p t u r e d   a n d   p r e s e n t e d .   T h e s e   i n t e r m e d i a t e   c a l c u l a t i o n s   
 a r e   c r u c i a l   f o r     u n d e r s t a n d i n g   t h e   u l t i m a t e   r e s u l t s   o f   a   c a s h   f l o w   r u n .   8     A n   o p e n   s o u r c e   
 s o l u t i o n   l i k e   P y t h o n   w o u l d   p r o m o t e   m o d e l i n g   i n   v a r i o u s   s t y l e s ,   w i t h   t h e   o n l y   
 r e q u i r e m e n t   b e i n g   t h a t   a c c u r a t e   c a s h   f l o w s   a r e   o u t p u t .   T h e r e   i s   n o   g u a r a n t e e   t h a t   t h e s e   
 
 s u b j e c t   t o   a   s e r v i c i n g   m o d i f i c a t i o n   w i t h i n   t h e   1 2   m o n t h s   p r i o r   t o   t h a t   d i s t r i b u t i o n   d a t e   a n d   a n y   m o r t g a g e   
 l o a n s   1 2 0   o r   m o r e   d a y s   d e l i n q u e n t   t h a t   w e r e   p u r c h a s e d   b y   t h e   C o n t r o l l i n g   H o l d e r   w i t h i n   t h e   1 2   m o n t h s   
 p r i o r   t o   t h a t   d i s t r i b u t i o n   d a t e ,     a v e r a g e d   o v e r   t h e   p r e c e d i n g   s i x - m o n t h   p e r i o d ,   a s   a   p e r c e n t a g e   o f t h e   
 a g g r e g a t e   C l a s s   P r i n c i p a l   A m o u n t s   o n   s u c h   d i s t r i b u t i o n   d a t e     ( w i t h o u t   g i v i n g   e f f e c t   t o   a n y   p a y m e n t s   o n   
 s u c h   d i s t r i b u t i o n   d a t e )     o f   t h e   s u b o r d i n a t e   c e r t i f i c a t e s ,     d o e s   n o t   e q u a l   o r   e x c e e d   5 0 % ;     a n d   s e c o n d ,   
 c u m u l a t i v e   R e a l i z e d   L o s s e s   o n   t h e   m o r t g a g e   l o a n s   d o   n o t   e x c e e d :   
 
 8     S o m e   e x a m p l e s   i n c l u d e   c a l c u l a t i n g   a n d   d i s p l a y i n g   c r e d i t - s u p p o r t   p e r c e n t a g e s ,   p a r t i c u l a r l y   o n   
 c o m p l i c a t e d   m u l t i - g r o u p   t r a n s a c t i o n s   w i t h   c r o s s e d   s u b o r d i n a t i o n   a n d   s u p e r - s e n i o r   t r a n c h e s ,   d e a l   t r i g g e r   
 r e s u l t s ,   r e q u i r e d   c r e d i t   e n h a n c e m e n t   l e v e l s ,   A v a i l a b l e   F u n d s   C a p   c o u p o n   r a t e s ,   S p l i t   L o a n   i n f o r m a t i o n   o n   
 C M B S   t r a n s a c t i o n s ,   i m p l i e d   w r i t e d o w n s ,   h e d g e s ,     e t c   . . . .   
 
  l n t e x   S o l u t i o n s ,   I n c .   
 B o s t o n / L o n d o n f f o k y o   
 
 c r i t i c a l   s t r u c t u r a l   f e a t u r e s   w i l l   b e   p r e s e n t e d   t o   t h e   u s e r ,   w h i c h   w i l l   a c t u a l l y   m a k e   t h e s e   
 m o d e l s   m o r e   o p a q u e   a n d   n o t ,   a s   t h e   S E C   d e s i r e s ,     m o r e   t r a n s p a r e n t .   I n   f a c t ,     m o d e l i n g   
 f i r m s   c o m p e t e   n o t   j u s t   o n   t h e   a c c u r a c y   o f   t h e i r   c a s h   f l o w s ,     b u t   o n     t h e   c l a r i t y   a n d   
 t r a n s p a r e n c y   t h e y   c a n   d e l i v e r   t o   i n v e s t o r s .   
 
 R e q u i r i n g   i s s u a n c e s   i n   P y t h o n   w o u l d   m e a n   t h a t   a   g e n e r i c   p r o g r a m m i n g   l a n g u a g e   t h a t   
 d o e s   n o t   h a v e   t h e   a b i l i t y   t o   t a k e   i n t o   a c c o u n t   n u a n c e s   i n     s t r u c t u r a l   f i n a n c e   m o d e l i n g   
 w o u l d   s u p p l a n t   a l l   t h o s e   l a n g u a g e s   d e v e l o p e d   f o r   t h e   s o l e   p u r p o s e   o f   s t r u c t u r a l   f i n a n c e   
 m o d e l i n g .     T h r o w i n g   o u t   t h i s   i n s t i t u t i o n a l   k n o w l e d g e   w o u l d   s e t   t h e     i n d u s t r y   b a c k   2 0   
 y e a r s ,   a l l   t h e   w h i l e   d e p r i v i n g   t h e   i n v e s t o r s   -   t h e   v e r y   p e o p l e   t h e   S E C   a i m s   t o   h e l p   -   o f   
 a c c e s s i n g   t h e   b e s t   m o d e l s .   
 
 T h r o w i n g   o u t   i n s t i t u t i o n a l   k n o w l e d g e   a n d   m a n d a t i n g   P y t h o n   w i l l   a l s o   m a k e   e r r o r s   m o r e   
 l i k e l y   b e c a u s e   P y t h o n   p r o g r a m m i n g   d o e s   n o t   h a v e   t h e   b e n e f i t   o f   o n g o i n g   t e s t i n g   o v e r   t h e   
 c o u r s e   o f   m a n y   y e a r s .   
 
 T r a n s l a t i n g   T o     a n d   F r o m   P y t h o n   W i l l   C r e a t e   S i g n i f i c a n t   C o s t s   a n d   B u r d e n s   
 
 T h e   S E C   h a s   s i g n i f i c a n t l y   u n d e r s t a t e d   t h e   c o s t   a n d   t i m e   r e q u i r e d   t o   t r a n s l a t e   w a t e r f a l l   
 p r o g r a m s   f r o m   n o n - P y t h o n     l a n g u a g e s   t o   P y t h o n   l a n g u a g e s .     T h e   S E C   e s t i m a t e s   t h a t   
 i s s u e r s   w i l l   i n c u r   a   o n e - t i m e   s e t u p   c o s t   o f   6 7 2   h o u r s   t o   c r e a t e   m e c h a n i s m s   s u c h   a s   
 a d a p t i n g   l a n g u a g e s .     I t   i s   a p p a r e n t   t h a t   t h e   S E C   h a s   n o t   t a k e n   i n t o   c o n s i d e r a t i o n   a   n u m b e r   
 o f   v a r i a b l e s   t h a t   w i l l   g r e a t l y   i n c r e a s e   t h e   c o s t   o f   a n y   f i n a l     r u l e .   
 
 I n   a d d i t i o n   t o   u n d e r e s t i m a t i n g   t h e   t i m e   a n d     c o s t   o f   p u t t i n g   t o g e t h e r   a   f u l l y     f u n c t i o n a l   
 w a t e r f a l l   t h a t   c a n   a c c u r a t e l y   d e p i c t   a n y   a n d   a l l   s c e n a r i o s ,   t h e   P r o p o s a l   a l s o   s e e m s   t o   
 i g n o r e   t h e   t i m e   a n d   c o s t   a s s o c i a t e d   w i t h   s u p p o r t i n g   t h e s e   t o o l s   t o   t h e   p u b l i c .   A l t h o u g h   
 e n d   u s e r s   m i g h t ,   a s   t h e   S E C   s u g g e s t s ,   b e   a b l e   t o   d o w n l o a d   t h e   w a t e r f a l l   o n t o   t h e i r   
 c o m p u t e r s ,   t h e y   w i l l   s t i l l   n e e d     s i g n i f i c a n t   s u p p o r t   n o t   o n l y   i n     g e t t i n g   t h e   p r o g r a m   t o   r u n ,   
 b u t   a l s o   i n     i n t e r p r e t i n g   i t s   r e s u l t s .   I n t e x   d o e s   n o t   s i m p l y   c r e a t e   a   p r o g r a m   o r   m o d e l   a n d   
 s e n d     i t   o u t   t o     i t s   c l i e n t s ;   r a t h e r ,   a t   l e a s t   3 0   p e r c e n t   o f I n t e x ' s   e f f o r t s   a r e   d i r e c t e d   a t   
 a s s i s t i n g   i t s   c l i e n t s   i n   r u n n i n g   a n d   u t i l i z i n g   i t s   p r o d u c t s .     I f   t h e   P r o p o s a l     i s     a d o p t e d   i n   i t s   
 c u r r e n t   f o r m ,     t h e   r e s p o n s i b i l i t y   t o   p r o v i d e   t e c h n i c a l   s u p p o r t   w o u l d   u l t i m a t e l y   f a l l     u p o n   
 t h e   i s s u e r s .     F u r t h e r m o r e ,     i s s u e r s   w i l l   b e   s u b j e c t e d   t o   o n g o i n g   d e v e l o p m e n t   c o s t s   t o   
 e n a b l e   n e w   w a t e r f a l l   p r o g r a m s   t o   k e e p   p a c e   w i t h   i n e v i t a b l e   s t r u c t u r a l   i n n o v a t i o n s   a n d   
 n e w   l e n d i n g   p r o d u c t s   o f f e r e d   b y   t h e   m a r k e t .     I n v e s t o r s   w i l l ,   a s   a   w h o l e ,   s e e   g r e a t e r   c o s t s   
 a s   a   r e s u l t   o f   t h e   P r o p o s a l   b e c a u s e   i s s u e r s   w i l l   p a s s   t h e   c o s t   o f   t h e s e   n e w   r e q u i r e m e n t s   
 o n t o   t h e   e n d   u s e r .   
 
 R e q u i r i n g   P y t h o n ,     o r   A n y   P a r t i c u l a r   L a n g u a g e ,     W i l l   N o t   H e l p   S m a l l   I n v e s t o r   
 
 B a s e d   o n   i t s   m a r k e t   e x p e r i e n c e ,   I n t e x   d o e s   n o t   b e l i e v e   t h a t   s m a l l   i n v e s t o r s ,   e v e n     i f   t h e y   
 h a v e   t h e   e x p e r t i s e   t o   d o w n l o a d   a n d   o p e r a t e   t h e   P r o p o s a l ' s   p r e s c r i b e d   P y t h o n   w a t e r f a l l   
 
  I n t e x     S o l u t i o n s .     I n c .   
 B o s t o n l L o n d o n r r o k y o   
 
 p r o g r a m ,   w i l l   b e   a s s i s t e d   i n   m a k i n g   p r u d e n t   i n v e s t m e n t   d e c i s i o n s   i f   t h e   w a t e r f a l l   i s   
 w r i t t e n   i n   P y t h o n .   A s   i t ' s   h i g h l y   u n l i k e l y   t h a t   t h e   p r o p o s e d   m o d e l ,   b y   i t s e l f ,   w i l l   a l l o w   f o r   
 t h e   c o m p l e x   a n a l y s i s   a n d   t r a n s p a r e n t   o u t p u t   p r o v i d e d   b y   c u r r e n t   t h i r d   p a r t y   s y s t e m s ,   
 i n v e s t o r s   w i l l     b e   l e f t   w i t h   a   c h o i c e   t o   e i t h e r :   p r o g r a m   t h e s e   v a l u e   a d d e d   t o o l s   t h e m s e l v e s ,   
 h i r e   a   t h i r d   p a r t y   t o   p r o v i d e   s u c h   t o o l s ,   o r   s i m p l y   r e l y   o n   t h e   l i m i t e d   a n a l y s i s   a v a i l a b l e   i n   
 t h e   b a s e   P y t h o n   m o d e l .   M o s t   s m a l l   i n v e s t o r s   w i l l   n o t   h a v e   t h e   p r o g r a m m i n g   r e s o u r c e s   f o r   
 t h e   f i r s t   o p t i o n ,   n o r   w i l l   t h e y   h a v e   t h e   f i n a n c i a l     m e a n s   f o r   t h e   s e c o n d   o p t i o n .   F u r t h e r m o r e ,   
 r e l i a n c e   o n   a   t h i r d   p a r t y   v e n d o r   w o u l d   e l i m i n a t e   a n y   c o s t   s a v i n g s   t h a t   t h e   P r o p o s a l   m a y   
 h a v e   o f f e r e d .   T h i s   l e a v e s   t h e   l a s t   o p t i o n   w h e r e b y   i n v e s t o r s   w i l l   p u t   t h e i r   f a i t h     i n     a   s y s t e m   
 t h a t ' s   c l e a r l y   i n f e r i o r   t o   t h o s e   e m p l o y e d   b y   l a r g e r   f i r m s   w i t h   f a r   g r e a t e r   r e s o u r c e s .   A s   
 l o n g   a s   t h e   S E C   m a n d a t e d   m o d e l   l a c k s   a l l   o f   t h e   f e a t u r e s   a v a i l a b l e   i n   c o m m e r c i a l l y   
 a v a i l a b l e   m o d e l s ,   s m a l l   i n v e s t o r s   c o u l d   f a l l   p r e y   t o   a r b i t r a g e   o p p o r t u n i t i e s   b e t w e e n   t h e   
 f r e e   P y t h o n   m o d e l   a n d   c o m m e r c i a l l y   a v a i l a b l e   m o d e l s .   
 
 T h e     P r o p o s a l   D o e s   N o t   A d d r e s s   t h e   F a c t   T h a t   P y t h o n   M a y   B e c o m e   O b s o l e t e   
 
 W e   b e l i e v e   i t   i s   a   m i s t a k e   f o r   t h e   S E C   t o   m a n d a t e   t h e   u s e   o f   P y t h o n ,   o r   a n y   o t h e r   o p e n   
 s o u r c e   s o f t w a r e ,   b e c a u s e   i t   w i l l   i n e v i t a b l y   b e c o m e   o u t d a t e d ,   o r   b e   u p d a t e d   t o     r e f l e c t   k e y   
 a t t r i b u t e s   t o   A B S   m o d e l i n g ,   o r   c o u l d   c a u s e   s p e c i a l   c u s t o m   v e r s i o n s   t o     b e   c r e a t e d   f o r   u s e   
 i n   A B S   m o d e l i n g .     F o r   i n s t a n c e ,   a   n u m b e r   o f   b u s i n e s s   p r o g r a m m i n g   l a n g u a g e s ,   s u c h   a s   
 C O B O L ,   w e r e   e x c e e d i n g l y   p o p u l a r ,   b u t   l a t e r   b e c a m e   o b s o l e t e .     O u t d a t e d     l a n g u a g e   w i l l   
 h u r t   t h e   A B S   m a r k e t   b y   r e n d e r i n g   t h e   m o d e l s   l e s s   s e n s i t i v e   a n d   w i l l   c u t   a g a i n s t   t h e   
 S E C ' s   g o a l s   s e t   f o r t h     i n   t h e   p r o p o s a l .   
 
 L e t   t h e   M a r k e t   D e t e r m i n e   t h e     T e c h n o l o g y   
 
 S h o u l d   t h e   S E C   d i r e c t i v e   r e q u i r e   m o d e l   a v a i l a b i l i t y   t o   a l l   i n v e s t o r s ,   I n t e x   s t r o n g l y   
 s u g g e s t s   t h a t   t h e r e   b e   n o   s p e c i f i c   t e c h n o l o g y   m a n d a t e .   T h e   i n d u s t r y   w i l l   b e   b e s t   s e r v e d   
 b y   a l l o w i n g   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   t o   c h o o s e   t h e   t e c h n o l o g y   b e s t   s u i t e d   t o   a n a l y z e   a   
 p a r t i c u l a r   a s s e t   c l a s s .   T h i s   s h o u l d   i n c l u d e   c o m m e r c i a l   p r o v i d e r s   s u c h   a s   I n t e x   
 
 P o s s i b l e   A l t e r n a t i v e   P r o p o s a l s   t o   A s s i s t   t h e   S E C   i n   O b t a i n i n g   i t s   G o a l s   
 
 A s   d e s c r i b e d   a b o v e ,   I n t e x   h a s   n u m e r o u s   c o n c e r n s   r e g a r d i n g   t h e   P r o p o s a l ' s   m o d e l i n g   
 p r o v i s i o n s .     H o w e v e r ,   I n t e x   i s     i n t e r e s t e d   i n   w o r k i n g   w i t h   t h e   S E C   t o   d e v e l o p   m o r e   
 w o r k a b l e   r e s p o n s e s   n a r r o w l y   t a i l o r e d   t o   a d d r e s s i n g   t h e   S E C ' s   p o l i c y   c o n c e r n s .     S o m e   
 c o n c e p t s   t h a t   w e   b e l i e v e   a r e   w o r t h   e x p l o r i n g ,   a n d   w o u l d   b e   h a p p y   t o   a d d r e s s   m o r e   f u l l y   
 w i t h   t h e   S E C ,   a r e :   
 
 R e i n f o r c i n g   t h e   c o n c e p t   o f   a   q u a l i f i e d   i n v e s t o r ,   b y   r e q u i r i n g   o n   A B S   t r a n s a c t i o n s   
 a   s t a n d a r d   d i s c l o s u r e   t h a t   w a r n s   i n v e s t o r s   t o   e m p l o y   a   f i n a n c i a l   m o d e l   t o   r u n   a   
 v a r i e t y   o f   k e y   a s s u m p t i o n s   a n d   s c e n a r i o s   p r i o r   t o   p u r c h a s i n g   t h e   A B S   s e c u r i t i e s .   
 
  [ n t e x   S o l u t i o n s .   l n c .   
 B o s t o n / L o n d o n t r o k y o   
 
 G i v i n g   i s s u e r s   t h e   o p t i o n   o f   m a k i n g   a   c a s h   f l o w   m o d e l   a v a i l a b l e   t o   i n v e s t o r s   
 d u r i n g   t h e   i n i t i a l   m a r k e t i n g   p e r i o d .   
 
 L e t t i n g   t h e   m a r k e t   d i c t a t e   w h i c h   t e c h n o l o g i e s   a n d / o r   m e t h o d s   t o   e m p l o y .     T h i s   
 c o u l d   b e   i n   E x c e l ,   P y t h o n ,   o r   a   c o m m e r c i a l   s t r u c t u r e d   f i n a n c e     l a n g u a g e ; 9   
 
 * 
 
 * 
 
 * 
 
 * 
 
 *   
 
 I n t e x   a p p r e c i a t e s   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   s u b m i t   t h e s e   c o m m e n t s ,   a n d   w e   w o u l d   w e l c o m e   a n y   
 q u e s t i o n s   o r   f o l l o w - u p   o n   t h i s   t h a t   t h e     S E C   m a y   h a v e .   
 
 V e r y   t r u l y   y o u r s ,   
 
 K e v i n   F .   M c C a r t h y   
 M a n a g i n g   D i r e c t o r   
 I n t e x   S o l u t i o n s ,   I n c .   
 
 9     I n t e x   i s     o p e n   t o   w o r k i n g   w i t h   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   t o   m a k e   I n t e x   c a s h   f l o w   m o d e l s   a v a i l a b l e   o n   a   l i m i t e d   
 b a s i s   t o   q u a l i f i e d   i n v e s t o r s   d u r i n g   t h e   m a r k e t i n g   p h a s e ,   r e g a r d l e s s   o f   s u b s c r i p t i o n ,   p r o v i d e d   t h e   f i r m     c a n   
 p r o t e c t   i t s   c o m m e r c i a l   i n t e r e s t s .   
 
 

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