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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

M a y   2 2 ,   2 0 2 3   
 
 V i a   E l e c t r o n i c   M a i l :   r u l e - c o m m e n t s @ s e c . g o v   
 
 V a n e s s a   A .   C o u n t r y m a n   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 5 4 9 - 1 0 9 0   
 
 R e :     C y b e r s e c u r i t y   R i s k   M a n a g e m e n t   f o r   I n v e s t m e n t   A d v i s e r s ,   R e g i s t e r e d   
 I n v e s t m e n t   C o m p a n i e s ,   a n d   B u s i n e s s   D e v e l o p m e n t   C o m p a n i e s ;   
 R e o p e n i n g   o f   C o m m e n t   P e r i o d ;   F i l e   N o .   S 7 - 0 4 - 2 2   
 
 D e a r   M s .   C o u n t r y m a n ,   
 
 M a n a g e d   F u n d s   A s s o c i a t i o n 1   ( “ M F A ” )   w e l c o m e s   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   f u r t h e r   c o m m e n t 2   o n   
 
 t h e   p r o p o s e d   r u l e   r e l e a s e   f r o m   t h e   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   ( t h e   “ C o m m i s s i o n ” ) ,   
 “ C y b e r s e c u r i t y   R i s k   M a n a g e m e n t   f o r   I n v e s t m e n t   A d v i s e r s ,   R e g i s t e r e d   I n v e s t m e n t   C o m p a n i e s ,   
 a n d   B u s i n e s s   D e v e l o p m e n t   C o m p a n i e s ”   ( t h e   “ P r o p o s e d   R u l e s ” ) . 3   
 
 W e   i n i t i a l l y   s u b m i t t e d   c o m m e n t s   t o   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   o n   A p r i l   1 1 ,   2 0 2 2 . 4   I n   o u r   p r i o r   
 
 c o m m e n t   l e t t e r ,   w e   e x p r e s s e d   o u r   s u p p o r t   f o r   t h e   o b j e c t i v e   u n d e r l y i n g   t h e   P r o p o s e d   R u l e s ,   w h i l e   
 a l s o   e x p r e s s i n g   c o n c e r n   a b o u t   t h e   b r e a d t h   o f   c e r t a i n   a s p e c t s   o f   t h e m ,   i n c l u d i n g   t h e   p r o p o s e d   
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   n o t i f i c a t i o n   p r o v i s i o n s .   S p e c i f i c a l l y ,   w e   s t a t e d   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   
 s h o u l d   a m e n d   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   t o :   
 
      N a r r o w   t h e   d e f i n i t i o n   o f   “ a d v i s e r   i n f o r m a t i o n ” ;   
 
 1   M a n a g e d   F u n d s   A s s o c i a t i o n   ( “ M F A ” ) ,   b a s e d   i n   W a s h i n g t o n ,   D . C . ,   N e w   Y o r k ,   B r u s s e l s ,   a n d   L o n d o n ,   r e p r e s e n t s   
 t h e   g l o b a l   a l t e r n a t i v e   a s s e t   m a n a g e m e n t   i n d u s t r y .   M F A ’ s   m i s s i o n   i s   t o   a d v a n c e   t h e   a b i l i t y   o f   a l t e r n a t i v e   a s s e t   
 m a n a g e r s   t o   r a i s e   c a p i t a l ,   i n v e s t ,   a n d   g e n e r a t e   r e t u r n s   f o r   t h e i r   b e n e f i c i a r i e s .   M F A   a d v o c a t e s   o n   b e h a l f   o f   i t s   
 m e m b e r s h i p   a n d   c o n v e n e s   s t a k e h o l d e r s   t o   a d d r e s s   g l o b a l   r e g u l a t o r y ,   o p e r a t i o n a l ,   a n d   b u s i n e s s   i s s u e s .   M F A   h a s   
 m o r e   t h a n   1 7 0   m e m b e r   f i r m s ,   i n c l u d i n g   t r a d i t i o n a l   h e d g e   f u n d s ,   c r e d i t   f u n d s ,   a n d   c r o s s o v e r   f u n d s ,   t h a t   c o l l e c t i v e l y   
 m a n a g e   n e a r l y   $ 2 . 2   t r i l l i o n   a c r o s s   a   d i v e r s e   g r o u p   o f   i n v e s t m e n t   s t r a t e g i e s .   M e m b e r   f i r m s   h e l p   p e n s i o n   p l a n s ,   
 u n i v e r s i t y   e n d o w m e n t s ,   c h a r i t a b l e   f o u n d a t i o n s ,   a n d   o t h e r   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s   t o   d i v e r s i f y   t h e i r   i n v e s t m e n t s ,   
 m a n a g e   r i s k ,   a n d   g e n e r a t e   a t t r a c t i v e   r e t u r n s   o v e r   t i m e .   
 
 2   S e e   C y b e r s e c u r i t y   R i s k   M a n a g e m e n t   f o r   I n v e s t m e n t   A d v i s e r s ,   R e g i s t e r e d   I n v e s t m e n t   C o m p a n i e s ,   a n d   B u s i n e s s   
 D e v e l o p m e n t   C o m p a n i e s ;   R e o p e n i n g   o f   C o m m e n t   P e r i o d ,   8 8   F e d .   R e g .   1 6 9 2 1   ( M a r c h   2 1 ,   2 0 2 3 ) ,   a v a i l a b l e   a t   
 h t t p s : / / w w w . g o v i n f o . g o v / c o n t e n t / p k g / F R - 2 0 2 3 - 0 3 - 2 1 / p d f / 2 0 2 3 - 0 5 7 6 6 . p d f .   
 
 3   C y b e r s e c u r i t y   R i s k   M a n a g e m e n t   f o r   I n v e s t m e n t   A d v i s e r s ,   R e g i s t e r e d   I n v e s t m e n t   C o m p a n i e s ,   a n d   B u s i n e s s   
 D e v e l o p m e n t   C o m p a n i e s ,   8 7   F e d .   R e g .   1 3 5 2 4   ( M a r .   9 ,   2 0 2 2 ) ,   a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / w w w . g o v i n f o . g o v / c o n t e n t / p k g / F R - 
 2 0 2 2 - 0 3 - 0 9 / p d f / 2 0 2 2 - 0 3 1 4 5 . p d f .   
 
 4   S e e   M a n a g e d   F u n d s   A s s o c i a t i o n ,   C o m m e n t   L e t t e r   r e   C y b e r s e c u r i t y   R i s k   M a n a g e m e n t ,   F i l e   n u m b e r   S 7 - 0 4 - 2 2   
 ( A p r i l   1 1 ,   2 0 2 2 ) ,   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / c o m m e n t s / s 7 - 0 4 - 2 2 / s 7 0 4 2 2 - 2 0 1 2 3 2 8 0 - 2 7 9 5 4 7 . p d f .   
 
 1 3 0 1   P e n n s y l v a n i a   A v e   N W ,   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 4   |   5 4 6   5 t h   A v e n u e ,   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 3 6   |   R u e   d ’ A r l o n   4 0 ,   1 0 0 0   B r u s s e l s ,   B e l g i u m   |   
 1 4   H a n o v e r   S q u a r e ,   M a y f a i r ,   L o n d o n ,   U n i t e d   K i n g d o m ,   W 1 S   1 H T   
 M a n a g e d F u n d s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
  M s .   C o u n t r y m a n   
 M a y   2 2 ,   2 0 2 3   
 P a g e   2   o f   9   
 
      P r o v i d e   g u i d a n c e   t h a t   a d v i s e r s   c a n   c h o o s e   t o ,   b u t   a r e   n o t   r e q u i r e d   t o ,   u t i l i z e   
 
 r e c o g n i z e d   f r a m e w o r k s   f o r   r e f e r e n c e   w h e n   d e v e l o p i n g   t h e i r   c y b e r s e c u r i t y   p o l i c i e s   
 a n d   p r o c e d u r e s ;   
 
      P r o v i d e   a   s a f e   h a r b o r   f o r   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   t h a t   d e v e l o p   t h e i r   c y b e r s e c u r i t y   r i s k   
 
 m a n a g e m e n t   p r o g r a m s   b a s e d   o n   c e r t a i n   r e c o g n i z e d   s t a n d a r d s ;   
 
      F o c u s   o n   s e r v i c e   p r o v i d e r s   t h a t   p r o v i d e   c r i t i c a l   s e r v i c e s ,   p e r m i t   i n v e s t m e n t   
 
 a d v i s e r s   t o   r e l y   o n   s e r v i c e   p r o v i d e r s   t h a t   h a v e   c e r t a i n   t y p e s   o f   c y b e r s e c u r i t y   r i s k   
 m a n a g e m e n t   p r o g r a m s ,   a n d   r e f l e c t   t h e   c o m m e r c i a l   r e a l i t y   t h a t   i n v e s t m e n t   
 a d v i s e r s   o f t e n   w i l l   n o t   h a v e   t h e   a b i l i t y   t o   r e q u i r e   s e r v i c e   p r o v i d e r s   t o   a m e n d   t h e i r   
 c o n t r a c t s   o r   p r a c t i c e s   a s   r e q u i r e d   b y   t h e   P r o p o s e d   R u l e s ;   
 
      N a r r o w   t h e   s c o p e   o f   t h e   i n c i d e n t   r e s p o n s e   a n d   r e c o v e r y   r e q u i r e m e n t s   i n   t h e   
 P r o p o s e d   R u l e s   t o   a p p l y   o n l y   w h e n   t h e r e   i s   a   d a t a   b r e a c h   t h a t   l e a d s   t o   a c t u a l   
 h a r m ;   
 
      R e m o v e   o r   c l a r i f y   l a n g u a g e   t h a t   i n d i c a t e s   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   w o u l d   r e q u i r e   
 
 i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   t o   a d o p t   c y b e r s e c u r i t y   r i s k   m a n a g e m e n t   p r o g r a m s   t h a t   g o   
 b e y o n d   e x i s t i n g   p r a c t i c e s   a n d   s t a n d a r d s ;   
 
      C l a r i f y   t h a t   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   d o   n o t   r e q u i r e   o n e   s p e c i f i c   a p p r o a c h   f o r   
 
 i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   t o   a d d r e s s   r e c o v e r a b i l i t y   f r o m   s i g n i f i c a n t   o p e r a t i o n a l   
 d i s r u p t i o n ;   
 
      N a r r o w   t h e   s c o p e   o f   a d v i s e r   p o l i c i e s   a n d   p r o c e d u r e s   d e s i g n e d   t o   s a t i s f y   t h e   t h r e a t   
 
 a n d   v u l n e r a b i l i t y   m a n a g e m e n t   e l e m e n t ;   
 
      D e f i n e   s t a n d a r d s   w i t h   r e s p e c t   t o   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   e x p e c t a t i o n s   r e g a r d i n g   m u l t i - 
 
 f a c t o r   a u t h e n t i c a t i o n ;   
 
      S i m p l i f y   t h e   p r o p o s e d   r e p o r t i n g   r u l e   t o :   ( 1 )   p r o v i d e   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   w i t h   
 
 m o r e   f l e x i b i l i t y   r e g a r d i n g   t h e   t i m i n g   o f   s u b m i t t i n g   a   n o t i c e   t o   t h e   C o m m i s s i o n ;   
 ( 2 )   e l i m i n a t e   t h e   d e t a i l e d   i n i t i a l   r e p o r t i n g   r e q u i r e m e n t s   t o   r e q u i r e   o n l y   a   
 n o t i f i c a t i o n   t o   t h e   C o m m i s s i o n ,   a n d   ( 3 )   e l i m i n a t e   t h e   r e q u i r e m e n t   t o   a m e n d   a n   
 i n i t i a l   n o t i f i c a t i o n   r e p o r t ;   
 
      P r o v i d e   a   3 0 - d a y   t i m e l i n e   f o r   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   t o   d i s c l o s e   s i g n i f i c a n t   
 
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t s   t o   i n v e s t o r s ,   t o   b e g i n   u p o n   r e s o l u t i o n   o f   t h e   s i g n i f i c a n t   
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t ;   a n d   
 
      S u p p l e m e n t   t h e   P r o p o s e d   R u l e   t o   r e q u i r e   i n v e s t m e n t   a d v i s e r   c y b e r s e c u r i t y   r i s k   
 m a n a g e m e n t   p r o g r a m s   t o   i n c l u d e :   ( 1 )   t r a i n i n g   o f   e m p l o y e e s ;   ( 2 )   t e s t i n g   o f   
 s y s t e m s ;   a n d   ( 3 )   m o n i t o r i n g   o f   s u s p i c i o u s   a c t i v i t i e s .   
 
 1 3 0 1   P e n n s y l v a n i a   A v e   N W ,   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 4   |   5 4 6   5 t h   A v e n u e ,   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 3 6   |   R u e   d ’ A r l o n   4 0 ,   1 0 0 0   B r u s s e l s ,   B e l g i u m   |   
 1 4   H a n o v e r   S q u a r e ,   M a y f a i r ,   L o n d o n ,   U n i t e d   K i n g d o m ,   W 1 S   1 H T   
 M a n a g e d F u n d s . o r g   
 
   
  M s .   C o u n t r y m a n   
 M a y   2 2 ,   2 0 2 3   
 P a g e   3   o f   9   
 
 M F A   c o n t i n u e s   t o   a d v o c a t e   f o r   t h e s e   i m p r o v e m e n t s   t o   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   a n d   r e a f f i r m s   
 
 t h e   p o i n t s   m a d e   i n   i t s   i n i t i a l   c o m m e n t   l e t t e r .   T h i s   s u b m i s s i o n   f o c u s e s   o n   t h e   p r o p o s e d   F o r m   
 A D V - C   r e q u i r e m e n t s   w h i c h ,   g i v e n   t h e   t i g h t   n o t i f i c a t i o n   t i m e l i n e s   a n d   b u r d e n s o m e   s u b s t a n t i v e   
 r e p o r t i n g   p r o v i s i o n s ,   l i k e l y   i n t e r f e r e   w i t h   a n   i n v e s t m e n t   a d v i s e r ’ s   e f f o r t s   t o   r e s p o n d   t o   a   
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t .   T h e   C o m m i s s i o n   h a s   n o w   p r o p o s e d   m u l t i p l e   a d d i t i o n a l   r u l e s   a n d   
 a m e n d m e n t s   r e g a r d i n g   c y b e r s e c u r i t y ,   w h i c h   w o u l d ,   i f   a d o p t e d   a s   p r o p o s e d ,   i m p o s e   o v e r l a p p i n g   
 a n d   i n c o n s i s t e n t   r e q u i r e m e n t s   o n   M F A   m e m b e r s . 5   U n d e r   t h e s e   p r o p o s e d   r u l e s ,   M F A   m e m b e r s   
 w o u l d ,   w h i l e   r e s p o n d i n g   t o   a   s i g n i f i c a n t   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t ,   b e   r e q u i r e d   t o   d i v e r t   v a l u a b l e   
 a n d   l i m i t e d   t i m e   a n d   r e s o u r c e s   f r o m   m i t i g a t i n g   t h e   c y b e r s e c u r i t y   e v e n t   t o   c o m p l e t i n g   r e g u l a t o r y   
 f i l i n g s   w i t h   l i k e l y   i n c o m p l e t e   i n f o r m a t i o n .   T h e   v a r y i n g   t i m e l i n e s   f o r   n o t i f i c a t i o n   u n d e r   t h e   
 v a r i o u s   p r o p o s e d   r u l e s   m a y   a l s o   l e a d   t o   i n c o n s i s t e n t   r e p o r t i n g   t o   t h e   C o m m i s s i o n   g i v e n   t h a t   
 d i f f e r e n t   i n f o r m a t i o n   w i l l   b e   k n o w n   i m m e d i a t e l y   a f t e r   a   f i r m   h a s   e x p e r i e n c e d   a n   a t t a c k ,   4 8   h o u r s   
 a f t e r ,   7 2   h o u r s   a f t e r ,   a n d   s o   f o r t h .   
 
 W h i l e   w e   c o n t i n u e   t o   a c k n o w l e d g e   t h e   i m p o r t a n c e   o f   p r o m o t i n g   c y b e r s e c u r i t y   r i s k   
 m a n a g e m e n t   f o r   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s ,   t h e   b u r d e n   t h a t   w o u l d   b e   i m p o s e d   b y   t h e   P r o p o s e d   R u l e s ,   
 i n   c o n j u n c t i o n   w i t h   t h e   b u r d e n s   t h a t   w o u l d   b e   i m p o s e d   b y   t h e   O t h e r   C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l s ,   i s   
 l i k e l y   t o ,   i n   f a c t ,   d e t r a c t   f r o m   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s ’   a b i l i t y   t o   e f f e c t i v e l y   r e s p o n d   t o   c y b e r s e c u r i t y   
 r i s k s   a n d   i n c i d e n t s .   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   c o n s i d e r   t h e   i m p o r t a n c e   o f   r e g u l a t o r y   h a r m o n i z a t i o n ,   i n   
 p a r t i c u l a r   a s   i t   r e l a t e s   t o   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   n o t i f i c a t i o n ,   a n d   a m e n d   b o t h   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   
 a n d   O t h e r   C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l s   t o   a d d r e s s   t h i s   i s s u e .   A s   d i s c u s s e d   i n   m o r e   d e t a i l   b e l o w ,   t h e   
 C o m m i s s i o n   s h o u l d   a m e n d   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   a n d   O t h e r   C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l s   t o :   
 
      H a r m o n i z e   t h e   n o t i f i c a t i o n   t i m e l i n e s   a p p l i c a b l e   t o   r e g i s t r a n t s   w i t h   o t h e r   r e g u l a t o r y   
 
 r e g i m e s ;   a n d   
 
      S i m p l i f y   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s   f o r   e n t i t i e s   s u b j e c t   t o   
 
 m u l t i p l e   n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s   t o   t h e   C o m m i s s i o n .   
 
 I .   
 
 T h e   B u r d e n   o f   O v e r l a p p i n g   N o t i f i c a t i o n   R e q u i r e m e n t s   
 
 T h e   P r o p o s e d   R u l e s   a n d   O t h e r   C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l s   a l l   i n c l u d e   s e p a r a t e   a n d   d i s t i n c t   
 
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   n o t i f i c a t i o n   p r o v i s i o n s ,   e a c h   w i t h   i t s   o w n   t r i g g e r ,   t i m e l i n e ,   a n d   
 
 5   S p e c i f i c a l l y ,   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   a l s o   p r o p o s e d   C y b e r s e c u r i t y   R i s k   M a n a g e m e n t ,   S t r a t e g y ,   G o v e r n a n c e ,   a n d   
 I n c i d e n t   D i s c l o s u r e ,   8 7   F e d .   R e g .   1 6 5 9 0   ( M a r .   2 3 ,   2 0 2 2 ) ,   a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / w w w . g o v i n f o . g o v / c o n t e n t / p k g / F R - 
 2 0 2 2 - 0 3 - 2 3 / p d f / 2 0 2 2 - 0 5 4 8 0 . p d f   ( t h e   “ P r o p o s e d   I s s u e r s   R u l e s ” ) ;   C y b e r s e c u r i t y   R i s k   M a n a g e m e n t   R u l e   f o r   B r o k e r - 
 D e a l e r s ,   C l e a r i n g   A g e n c i e s ,   M a j o r   S w a p - B a s e d   S w a p   P a r t i c i p a n t s ,   t h e   M u n i c i p a l   S e c u r i t i e s   R u l e m a k i n g   B o a r d ,   
 N a t i o n a l   S e c u r i t i e s   A s s o c i a t i o n s ,   N a t i o n a l   S e c u r i t i e s   E x c h a n g e s ,   S e c u r i t y - B a s e d   S w a p   D a t a   R e p o s i t o r i e s ,   S e c u r i t y - 
 B a s e d   S w a p   D e a l e r s ,   a n d   T r a n s f e r   A g e n t s ,   8 8   F e d .   R e g .   2 0 2 1 2   ( A p r .   5 ,   2 0 2 3 ) ,   a v a i l a b l e   a t   
 h t t p s : / / w w w . g o v i n f o . g o v / c o n t e n t / p k g / F R - 2 0 2 3 - 0 4 - 0 5 / p d f / 2 0 2 3 - 0 5 7 6 7 . p d f   ( t h e   “ P r o p o s e d   B D   R u l e s ” ) ;   R e g u l a t i o n   
 S - P :   P r i v a c y   o f   C o n s u m e r   F i n a n c i a l   I n f o r m a t i o n   a n d   S a f e g u a r d i n g   C u s t o m e r   I n f o r m a t i o n ,   8 8   F e d .   R e g .   2 0 6 1 6   ( A p r .   
 6 ,   2 0 2 3 ) ,   a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / w w w . g o v i n f o . g o v / c o n t e n t / p k g / F R - 2 0 2 3 - 0 4 - 0 6 / p d f / 2 0 2 3 - 0 5 7 7 4 . p d f   ( t h e   “ P r o p o s e d   
 R e g   S - P   A m e n d m e n t s ” ) ;   a n d   R e g u l a t i o n   S y s t e m s   C o m p l i a n c e   a n d   I n t e g r i t y ,   8 8   F e d .   R e g .   2 3 1 4 6   ( A p r .   1 4 ,   2 0 2 3 ) ,   
 a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / w w w . g o v i n f o . g o v / c o n t e n t / p k g / F R - 2 0 2 3 - 0 4 - 1 4 / p d f / 2 0 2 3 - 0 5 7 7 5 . p d f   ( t h e   “ P r o p o s e d   R e g   S C I   
 A m e n d m e n t s ” )   ( c o l l e c t i v e l y ,   t h e   “ O t h e r   C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l s ” ) .   
 
 1 3 0 1   P e n n s y l v a n i a   A v e   N W ,   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 4   |   5 4 6   5 t h   A v e n u e ,   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 3 6   |   R u e   d ’ A r l o n   4 0 ,   1 0 0 0   B r u s s e l s ,   B e l g i u m   |   
 1 4   H a n o v e r   S q u a r e ,   M a y f a i r ,   L o n d o n ,   U n i t e d   K i n g d o m ,   W 1 S   1 H T   
 M a n a g e d F u n d s . o r g   
 
   
  M s .   C o u n t r y m a n   
 M a y   2 2 ,   2 0 2 3   
 P a g e   4   o f   9   
 
 n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s .   I n   a d d i t i o n   t o   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r o p o s a l s ,   M F A   m e m b e r s   a r e   a l r e a d y   
 s u b j e c t   t o   m u l t i p l e   p r e e x i s t i n g   n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s .   
 
 R e s p o n d i n g   t o   a   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   i s   b o t h   t i m e - s e n s i t i v e   a n d   r e s o u r c e - c o n s u m i n g .   
 
 I n c i d e n t   r e s p o n s e   r e q u i r e s   d e d i c a t e d ,   s p e c i a l i z e d   r e s o u r c e s .   T h e   p e r s o n s   r e s p o n s i b l e   f o r   
 r e s p o n d i n g   t o   a n d   r e m e d i a t i n g   t h e   i n c i d e n t   w i l l ,   i n   m a n y   c a s e s ,   b e   t h e   s a m e   p e r s o n s   r e q u i r e d   t o   
 p r o v i d e   t h e   i n f o r m a t i o n   r e q u i r e d   t o   a s s e s s   a n d   c o m p l y   w i t h   t h e   p r o p o s e d   n o t i f i c a t i o n   
 r e q u i r e m e n t s .   M a n a g i n g   b o t h   t h e   i n c i d e n t   r e s p o n s e   a n d   t h e   i n c i d e n t   n o t i f i c a t i o n s   ( p a r t i c u l a r l y   
 t h o s e   w i t h   s h o r t   n o t i f i c a t i o n   w i n d o w s )   w i l l   b e   d i f f i c u l t   a n d   d i s t r a c t   f r o m   a d v i s e r s ’   p r i m a r y   
 f i d u c i a r y   r e s p o n s i b i l i t i e s   t o   t h e i r   c l i e n t s   a n d   t h e   n e e d   t o   e n s u r e   t h e   o n g o i n g   s e c u r i t y   o f   a   f i r m ’ s   
 s y s t e m s   a n d   d a t a .   T h e   C o m m i s s i o n ’ s   r e q u i r e m e n t s   s h o u l d   r e c o g n i z e   a n d   e n a b l e   a d v i s e r s   t o   a c t   i n   
 a c c o r d a n c e   w i t h   t h e i r   f i d u c i a r y   r e s p o n s i b i l i t i e s   r a t h e r   t h a n ,   a s   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   w o u l d ,   w o r k   
 a g a i n s t   t h e m .   
 
 C o n s i d e r ,   f o r   i n s t a n c e ,   a   r e g i s t e r e d   i n v e s t m e n t   a d v i s e r   w i t h   a n   a f f i l i a t e d   b r o k e r - d e a l e r   
 
 a n d   i s s u e r   p a r e n t   w h o   e x p e r i e n c e s   a   s i g n i f i c a n t   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t .   T h a t   e n t i t y   c o u l d   b e   
 s u b j e c t   t o   t h r e e   s e p a r a t e   n o t i f i c a t i o n   a n d   d i s c l o s u r e   r e g i m e s .   U n d e r   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   a n d   
 O t h e r   C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l s ,   t h e   f i r m   w o u l d   p o t e n t i a l l y   n e e d   t o :   
 
 1 .     I m m e d i a t e l y   n o t i f y   t h e   S E C   o f   t h e   i n c i d e n t   i n   w r i t i n g ; 6   
 
 2 .     W i t h i n   4 8   h o u r s ,   f i l e   F o r m   A D V - C 7   a n d ,   d e p e n d i n g   o n   t h e   s c o p e   o f   t h e   a f f i l i a t e d   
 
 b r o k e r - d e a l e r ,   F o r m   S C I R   P a r t   I ; 8   a n d   
 
 3 .     W i t h i n   f o u r   b u s i n e s s   d a y s   o f   a   d e t e r m i n a t i o n   t h a t   t h e   i n c i d e n t   w a s   m a t e r i a l ,   m a k e   
 
 a n   8 - K   f i l i n g . 9   
 
 T h i s   r e g i m e   o f   m u l t i p l e   n o t i f i c a t i o n   o b l i g a t i o n s   i s   p a r t i c u l a r l y   b u r d e n s o m e   b e c a u s e   
 
 p r e c i s e   f a c t u a l   d e t e r m i n a t i o n s   f o r   m o s t   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t s   a r e   e x c e e d i n g l y   d i f f i c u l t   w i t h i n   
 t h e   f i r s t   s e v e r a l   d a y s   o f   t h e   i n c i d e n t .   I n d e e d ,   a t   t h e   t i m e   o f   m o s t   i n c i d e n t s ,   t h e   i n v e s t m e n t   a d v i s e r   
 t y p i c a l l y   h a s   l i t t l e   r e l i a b l e   i n f o r m a t i o n   a b o u t   t h e   m a t t e r   a n d   m u s t   t h e r e a f t e r   r a c e   t o   r e m e d i a t e   t h e   
 m a t t e r ,   w h i l e   a l s o   s i m u l t a n e o u s l y   t r y i n g   t o   d e t e r m i n e   i t s   c a u s e ,   i m p a c t ,   a n d   p o t e n t i a l   h a r m .   T h i s   
 
 6   P r o p o s e d   B D   R u l e s ,   p r o p o s e d   1 7   C F R   §   2 4 2 . 1 0 ( c ) ( 1 )   ( “ A   c o v e r e d   e n t i t y   m u s t   g i v e   t h e   C o m m i s s i o n   i m m e d i a t e   
 w r i t t e n   e l e c t r o n i c   n o t i c e   o f   a   s i g n i f i c a n t   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   u p o n   h a v i n g   a   r e a s o n a b l e   b a s i s   t o   c o n c l u d e   t h a t   t h e   
 s i g n i f i c a n t   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   h a s   o c c u r r e d   o r   i s   o c c u r r i n g . ” ) .   
 
 7   P r o p o s e d   R u l e s ,   p r o p o s e d   1 7   C F R   §   2 7 5 . 2 0 4 - 6 ( a ) ( 1 )   ( R e q u i r i n g   r e g i s t e r e d   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   t o   “ [ r ] e p o r t   t o   t h e   
 C o m m i s s i o n   a n y   s i g n i f i c a n t   a d v i s e r   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   o r   s i g n i f i c a n t   f u n d   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t ,   p r o m p t l y ,   b u t   
 i n   n o   e v e n t   m o r e   t h a n   4 8   h o u r s ,   a f t e r   h a v i n g   a   r e a s o n a b l e   b a s i s   t o   c o n c l u d e   t h a t   a n y   s u c h   i n c i d e n t   h a s   o c c u r r e d   o r   i s   
 o c c u r r i n g   b y   f i l l i n g   F o r m   A D V - C   e l e c t r o n i c a l l y ” ) .   
 
 8   P r o p o s e d   B D   R u l e s ,   p r o p o s e d   1 7   C F R   §   2 4 2 . 1 0 ( c ) ( 2 ) ( i )   ( “ A   c o v e r e d   e n t i t y   m u s t   r e p o r t   a   s i g n i f i c a n t   c y b e r s e c u r i t y   
 i n c i d e n t ,   p r o m p t l y ,   b u t   n o   l a t e r   t h a n   4 8   h o u r s ,   u p o n   h a v i n g   a   r e a s o n a b l e   b a s i s   t o   c o n c l u d e   t h a t   t h e   s i g n i f i c a n t   
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   h a s   o c c u r r e d   o r   i s   o c c u r r i n g   b y   f i l i n g   P a r t   I   o f   F o r m   S C I R   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n . ” ) .   
 
 9   P r o p o s e d   I s s u e r s   R u l e s ,   p r o p o s e d   F o r m   8 - K ,   I n s t r u c t i o n   B . 1   ( “ A   r e p o r t   p u r s u a n t   t o   I t e m   1 . 0 5   [ C y b e r s e c u r i t y   
 i n c i d e n t s ]   i s   t o   b e   f i l e d   w i t h i n   f o u r   b u s i n e s s   d a y s   a f t e r   t h e   r e g i s t r a n t   d e t e r m i n e s   t h a t   i t   h a s   e x p e r i e n c e d   a   m a t e r i a l   
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t . ” ) .   
 
 1 3 0 1   P e n n s y l v a n i a   A v e   N W ,   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 4   |   5 4 6   5 t h   A v e n u e ,   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 3 6   |   R u e   d ’ A r l o n   4 0 ,   1 0 0 0   B r u s s e l s ,   B e l g i u m   |   
 1 4   H a n o v e r   S q u a r e ,   M a y f a i r ,   L o n d o n ,   U n i t e d   K i n g d o m ,   W 1 S   1 H T   
 M a n a g e d F u n d s . o r g   
 
   
  M s .   C o u n t r y m a n   
 M a y   2 2 ,   2 0 2 3   
 P a g e   5   o f   9   
 
 c h a l l e n g e   o f   o b t a i n i n g   a c c u r a t e   i n f o r m a t i o n   a b o u t   t h e   i n c i d e n t   i s   p a r t i c u l a r l y   a c u t e   w h e n   a   
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   i n v o l v e s   a   d e l i b e r a t e   a t t a c k   b y   a   t h r e a t   a c t o r   s e e k i n g   t o   h a r m   t h e   
 i n v e s t m e n t   a d v i s e r .   A s   a   r e s u l t ,   t h e   i n f o r m a t i o n   a s c e r t a i n e d   i n   t h e   f i r s t   h o u r s   a n d   d a y s   o f   a n   
 i n c i d e n t   i s   o f t e n   s u b s e q u e n t l y   r e n d e r e d   i n a c c u r a t e   o r   i n c o m p l e t e .   A c c o r d i n g l y ,   i n v e s t m e n t   
 a d v i s e r s   w i l l   l i k e l y   f i l e   i n i t i a l   n o t i f i c a t i o n s   ( o n   v a r y i n g   t i m e l i n e s ,   w h i c h   c r e a t e s   a   r i s k   o f   
 i n c o n s i s t e n t   n o t i f i c a t i o n s   a s   f a c t s   d e v e l o p )   t h a t   d o   n o t   c o n t a i n   m e a n i n g f u l   i n f o r m a t i o n   f o r   t h e   
 C o m m i s s i o n ’ s   s t a f f .   M o r e o v e r ,   b e c a u s e   f a c t u a l   d e v e l o p m e n t s   e v o l v e   q u i c k l y   i n   i n c i d e n t s ,   
 i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   w i l l   l i k e l y   h a v e   t o   s u b m i t   m u l t i p l e   r e q u i r e d   a m e n d m e n t s   t o   t h e   i n i t i a l   
 n o t i f i c a t i o n s , 1 0   c o m p o u n d i n g   t h e   c o m p l i a n c e   b u r d e n   f o r   a n   i n v e s t m e n t   a d v i s e r   t h a t   i s   a l s o   t r y i n g   
 t o   r e s t o r e   t h e   i n t e g r i t y   o f   i t s   i n f o r m a t i o n   s y s t e m s .   
 
 T h i s   b u r d e n   i s   e x a c e r b a t e d   b y   t h e   f a c t   t h a t   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   w o u l d   r e q u i r e   n o t i f i c a t i o n   
 
 o f   i s o l a t e d ,   d i s c r e t e   i n c i d e n t s   t h a t   d o   n o t   c a u s e   w i d e s p r e a d   o r   s y s t e m i c   h a r m   t o   a n   i n v e s t m e n t   
 a d v i s e r .   T h e   P r o p o s e d   R u l e s ’   d e f i n i t i o n   o f   a   s i g n i f i c a n t   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   ( t h a t   i s ,   o n e   t h a t   
 w o u l d   t r i g g e r   n o t i f i c a t i o n )   i n c l u d e s   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t s   t h a t   l e a d   t o   t h e   u n a u t h o r i z e d   a c c e s s   
 o r   u s e   o f   a d v i s e r   o r   f u n d   i n f o r m a t i o n ,   w h e r e   t h e   u n a u t h o r i z e d   a c c e s s   o r   u s e   r e s u l t s   i n ,   i n   t h e   c a s e   
 o f   s i g n i f i c a n t   a d v i s e r   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t s ,   “ ( i )   S u b s t a n t i a l   h a r m   t o   t h e   a d v i s e r ;   o r   ( i i )   
 S u b s t a n t i a l   h a r m   t o   a   c l i e n t ,   o r   a n   i n v e s t o r   i n   a   p r i v a t e   f u n d ,   w h o s e   i n f o r m a t i o n   a s   a c c e s s e d , ”   
 a n d   i n   t h e   c a s e   o f   s i g n i f i c a n t   f u n d   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t s ,   “ s u b s t a n t i a l   h a r m   t o   t h e   f u n d   o r   t o   a n   
 i n v e s t o r   w h o s e   i n f o r m a t i o n   w a s   a c c e s s e d . ” 1 1   T h i s   l a n g u a g e   c o u l d   b e   r e a d   t o   i m p l y   t h a t   a   
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   t h a t   i m p a c t s   t h e   i n f o r m a t i o n   o f   a   s i n g l e   i n v e s t o r   w o u l d   n e e d   t o   b e   
 r e p o r t e d   t o   t h e   C o m m i s s i o n .   
 
 T h e   t r i g g e r s   a r e   a l s o   s i m i l a r — y e t   u n h e l p f u l l y   d i s t i n c t — a c r o s s   t h e   p r o p o s e d   r u l e s .   U n d e r   
 b o t h   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   a n d   t h e   P r o p o s e d   B D   R u l e s ,   t h e   u n a u t h o r i z e d   a c c e s s   o f   o r   u s e   o f   c e r t a i n   
 i n f o r m a t i o n   m a y   c o n s t i t u t e   a   s i g n i f i c a n t   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t .   U n d e r   t h e   P r o p o s e d   R u l e s ,   s u c h   
 a n   i n c i d e n t   i s   s i g n i f i c a n t   “ w h e r e   t h e   u n a u t h o r i z e d   a c c e s s   o r   u s e   o f   s u c h   i n f o r m a t i o n   r e s u l t s   i n ”   
 s u b s t a n t i a l   h a r m ,   a s   d i s c u s s e d   a b o v e .   U n d e r   t h e   P r o p o s e d   B D   R u l e s ,   h o w e v e r ,   s u c h   a n   i n c i d e n t   
 i s   s i g n i f i c a n t   “ w h e r e   t h e   u n a u t h o r i z e d   a c c e s s   o r   u s e   o f   s u c h   i n f o r m a t i o n   s y s t e m s   r e s u l t s   i n   o r   i s   
 r e a s o n a b l y   l i k e l y   t o   r e s u l t   i n ”   s u b s t a n t i a l   h a r m . 1 2   T h e s e   i n c o n s i s t e n c i e s   f u r t h e r   i n c r e a s e   t h e   
 b u r d e n   o n   f i r m s   s u b j e c t   t o   b o t h   r u l e s   t o   n a v i g a t e   n o t i f i c a t i o n   o b l i g a t i o n s   i n   t h e   m i d s t   o f   a   
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t .   
 
 T h e s e   n o t i f i c a t i o n s   w o u l d   a l l   b e   i n   a d d i t i o n   t o   e x i s t i n g   o b l i g a t i o n s   t h a t   i n v e s t m e n t   
 
 a d v i s e r s   h a v e   u n d e r   o t h e r   p o t e n t i a l l y   a p p l i c a b l e   r e g i m e s ,   s u c h   a s   s t a t e   d a t a   b r e a c h   n o t i f i c a t i o n   
 l a w s ,   r e g u l a t o r y   r e g i m e s   l i k e   t h e   N e w   Y o r k   D e p a r t m e n t   o f   F i n a n c i a l   S e r v i c e s ’   C y b e r s e c u r i t y   
 R e g u l a t i o n   o r   t h e   E U   G e n e r a l   D a t a   P r o t e c t i o n   R e g u l a t i o n ,   a n d   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   P r o p o s e d   R e g   
 
 1 0   T h e   i n v e s t m e n t   a d v i s e r   w o u l d   b e   r e q u i r e d   t o   u p d a t e   b o t h   F o r m   A D V - C   a n d ,   a s   a p p l i c a b l e ,   F o r m   S C I R   P a r t   I   
 w i t h i n   4 8   h o u r s   o f   a   d e t e r m i n a t i o n   t h a t   i n f o r m a t i o n   h a s   b e c o m e   m a t e r i a l l y   i n a c c u r a t e ,   t h e   d i s c o v e r y   o f   n e w   m a t e r i a l   
 i n f o r m a t i o n ,   t h e   r e s o l u t i o n   o f   t h e   i n c i d e n t ,   o r   t h e   c l o s u r e   o f   a n   i n t e r n a l   i n v e s t i g a t i o n .   P r o p o s e d   R u l e s ,   p r o p o s e d   1 7   
 C F R   §   2 7 5 . 2 0 4 - 6 ( a ) ( 2 ) ;   p r o p o s e d   B D   R u l e ,   p r o p o s e d   1 7   C F R   §   2 4 2 . 1 0 ( c ) ( 2 ) ( i i ) .   
 
 1 1   P r o p o s e d   R u l e s ,   p r o p o s e d   1 7   C F R   § §   2 7 5 . 2 0 4 - 6 ( b )   ( s i g n i f i c a n t   a d v i s e r   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t ) ,   2 7 0 . 3 8 a - 2   
 ( s i g n i f i c a n t   f u n d   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t ) .   
 
 1 2   P r o p o s e d   B D   R u l e s ,   p r o p o s e d   1 7   C F R   §   2 4 2 . 1 0 ( a ) ( 1 0 ) .   
 
 1 3 0 1   P e n n s y l v a n i a   A v e   N W ,   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 4   |   5 4 6   5 t h   A v e n u e ,   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 3 6   |   R u e   d ’ A r l o n   4 0 ,   1 0 0 0   B r u s s e l s ,   B e l g i u m   |   
 1 4   H a n o v e r   S q u a r e ,   M a y f a i r ,   L o n d o n ,   U n i t e d   K i n g d o m ,   W 1 S   1 H T   
 M a n a g e d F u n d s . o r g   
 
   
  M s .   C o u n t r y m a n   
 M a y   2 2 ,   2 0 2 3   
 P a g e   6   o f   9   
 
 S - P   a n d   R e g   S C I   A m e n d m e n t s .   F u r t h e r m o r e ,   t h e   n e w l y   a d o p t e d   a m e n d m e n t s   t o   F o r m   P F   r e q u i r e   
 l a r g e   h e d g e   f u n d   a d v i s e r s   t o   n o t i f y   t h e   C o m m i s s i o n   o n   a   “ c u r r e n t   r e p o r t ”   a s   s o o n   a s   p r a c t i c a b l e   
 b u t   n o   l a t e r   t h a n   7 2   h o u r s   a f t e r   “ t h e   a d v i s e r   o r   r e p o r t i n g   f u n d   e x p e r i e n c e s   a   ‘ s i g n i f i c a n t   
 d i s r u p t i o n   o r   d e g r a d a t i o n ’   o f   t h e   r e p o r t i n g   f u n d ’ s   ‘ c r i t i c a l   o p e r a t i o n s , ’   w h e t h e r   a s   a   r e s u l t   o f   a n   
 e v e n t   a t   t h e   r e p o r t i n g   f u n d ,   t h e   l a r g e   h e d g e   f u n d   a d v i s e r ,   o r   o t h e r   s e r v i c e   p r o v i d e r   t o   t h e   
 r e p o r t i n g   f u n d . ” 1 3   T h e   F o r m   P F   A d o p t i n g   R e l e a s e   r e c o g n i z e s   t h a t   a   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   c o u l d   
 t r i g g e r   a   c u r r e n t   r e p o r t   u n d e r   F o r m   P F   a n d   t h a t   a f f e c t e d   r e g i s t r a n t s   w i l l   h a v e   t o   c o m p l y   w i t h   b o t h   
 n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s . 1 4   
 
 T h e s e   r e q u i r e m e n t s   c o n t a i n   d i f f e r e n t   t r i g g e r s ,   r e q u e s t s   f o r   i n f o r m a t i o n ,   a n d   n o t i f i c a t i o n   
 
 t i m e l i n e s .   M a n a g i n g   t h e s e   n o t i f i c a t i o n s   w o u l d   b e   a   b u r d e n s o m e   a n d   t i m e - i n t e n s i v e   p r o c e s s .   
 G i v e n   t h e   t i g h t   t i m e l i n e s   f o r   n o t i f i c a t i o n ,   u p d a t e s   w o u l d   m o s t   l i k e l y   b e   r e q u i r e d ,   w h i c h   w o u l d   
 d r a i n   e v e n   m o r e   r e s o u r c e s   f r o m   c r i t i c a l   i n c i d e n t   r e s p o n s e   e f f o r t s .   T h i s   i s   p a r t i c u l a r l y   t r u e   
 b e c a u s e ,   a s   d r a f t e d ,   t h e s e   n o t i f i c a t i o n s   a n d   u p d a t e s   a r e   t r i g g e r e d   b y   d e t e r m i n a t i o n s   t h a t   m a y   b e   
 r e q u i r e d   t o   b e   m a d e   p r i o r   t o   t h e   c o n c l u s i o n   o f   a   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t .   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   c o n s i d e r   t h e   f a c t ,   t o o ,   t h a t   t h e s e   r e s o u r c e   c o n s t r a i n t s   c a n n o t   b e   
 
 s o l v e d   b y   s i m p l y   h i r i n g   m o r e   p e o p l e .   I n v e s t m e n t   a d v i s e r s   r e q u i r e   q u a l i f i e d   c y b e r s e c u r i t y   
 p r o f e s s i o n a l s   f o r   b o t h   r e s p o n d i n g   t o   t h e   i n c i d e n t   a n d   p r o v i d i n g   i n f o r m a t i o n   f o r   t h e   p r o p o s e d   
 n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s .   I n   a d d i t i o n   t o   t h e   m a s s i v e   f i n a n c i a l   b u r d e n   t h a t   h i r i n g   a n   e n t i r e   
 c y b e r s e c u r i t y   t e a m   w o u l d   i m p o s e   o n   a d v i s e r s ,   t h e   c u r r e n t   i n d u s t r y - w i d e   s h o r t a g e   o f   q u a l i f i e d   
 c y b e r s e c u r i t y   p r o f e s s i o n a l s   m e a n s   t h a t   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   a r e   u n a b l e   t o   s i m p l y   h i r e   m o r e   
 p e o p l e   w i t h   t h e   r e q u i s i t e   e x p e r t i s e . 1 5   D u p l i c a t i v e   r e p o r t i n g   r e q u i r e m e n t s   w o u l d   t a k e   t i m e   a w a y   
 f r o m   a d d r e s s i n g   s u b s t a n t i v e   c y b e r s e c u r i t y   i s s u e s .   
 
 I I .   
 
 T h e   I m p o r t a n c e   o f   H a r m o n i z a t i o n   
 
 R e g u l a t o r y   h a r m o n i z a t i o n   i s   v i t a l   t o   e n s u r i n g   r e g i s t r a n t s ’   a b i l i t y   t o   c o m p l y   w i t h   t h e i r   
 
 o b l i g a t i o n s   u n d e r   f e d e r a l   a n d   s t a t e   l a w s   a s   w e l l   a s   t o   p r o v i d i n g   m e a n i n g f u l   i n f o r m a t i o n   t o   
 r e g u l a t o r s   a n d   i n v e s t o r s   w h e n   a   s i g n i f i c a n t   c y b e r   i n c i d e n t   o c c u r s .   A s   e x p l a i n e d   a b o v e ,   t h e   
 p r o p o s e d   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s   a d d   t o   t h e   e x i s t i n g   b u r d e n   o f   
 n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s   f o r   r e g i s t r a n t s   u n d e r   i n v e s t m e n t   a g r e e m e n t s ,   s t a t e   d a t a   b r e a c h   
 n o t i f i c a t i o n   l a w s ,   a n d   o t h e r   f e d e r a l   a n d   i n t e r n a t i o n a l   r e g u l a t o r y   r e g i m e s .   F o r   t h a t   r e a s o n ,   
 c o n s i s t e n t   w i t h   t h i s   A d m i n i s t r a t i o n ’ s   e m p h a s i s   o n   r e g u l a t o r y   h a r m o n i z a t i o n ,   t h e   C o m m i s s i o n   
 s h o u l d   s t r e a m l i n e   a n d   c o o r d i n a t e   t h e   n o t i f i c a t i o n   r e g i m e s   o f   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   a n d   O t h e r   
 C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l s .     
 
 1 3   A m e n d m e n t s   t o   F o r m   P F   t o   R e q u i r e   E v e n t   R e p o r t i n g   f o r   L a r g e   H e d g e   F u n d   A d v i s e r s   a n d   P r i v a t e   E q u i t y   F u n d   
 A d v i s e r s   a n d   t o   A m e n d   R e p o r t i n g   R e q u i r e m e n t s   f o r   L a r g e   P r i v a t e   E q u i t y   F u n d   A d v i s e r s ,   I n v e s t m e n t   A d v i s e r s   A c t   
 R e l e a s e   N o .   I A - 6 2 9 7 ,   p .   4 2   ( M a y   3 ,   2 0 2 3 )   ( “ F o r m   P F   A d o p t i n g   R e l e a s e ” ) .   
 
 1 4   I d .   a t   4 5   ( “ [ W ] e   a c k n o w l e d g e   t h a t   t h e r e   a r e   o t h e r   g o v e r n m e n t   c y b e r s e c u r i t y   i n i t i a t i v e s   a n d   o u r   o w n   p r o p o s e d   
 c y b e r s e c u r i t y   r u l e m a k i n g   a s   r a i s e d   b y   c o m m e n t e r s . ” ) .   
 
 1 5   S e e ,   e . g . ,   C y b e r s e c u r i t y   W o r k f o r c e   S t u d y ,   ( I S C ) 2   ( 2 0 2 2 ) ,   a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / w w w . i s c 2 . o r g / / - 
 / m e d i a / I S C 2 / R e s e a r c h / 2 0 2 2 - W o r k F o r c e - S t u d y / I S C 2 - C y b e r s e c u r i t y - W o r k f o r c e - S t u d y . a s h x   ( i d e n t i f y i n g   a   2 6 . 2 %   
 y e a r - o v e r - y e a r   i n c r e a s e   i n   t h e   g l o b a l   c y b e r s e c u r i t y   w o r k f o r c e   g a p   a n d   a   9 %   y e a r - o v e r - y e a r   i n c r e a s e   i n   t h e   U . S .   
 c y b e r s e c u r i t y   w o r k f o r c e   g a p ) .     
 
 1 3 0 1   P e n n s y l v a n i a   A v e   N W ,   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 4   |   5 4 6   5 t h   A v e n u e ,   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 3 6   |   R u e   d ’ A r l o n   4 0 ,   1 0 0 0   B r u s s e l s ,   B e l g i u m   |   
 1 4   H a n o v e r   S q u a r e ,   M a y f a i r ,   L o n d o n ,   U n i t e d   K i n g d o m ,   W 1 S   1 H T   
 M a n a g e d F u n d s . o r g   
 
   
  M s .   C o u n t r y m a n   
 M a y   2 2 ,   2 0 2 3   
 P a g e   7   o f   9   
 
 I n   M a r c h   2 0 2 3 ,   t h e   B i d e n - H a r r i s   A d m i n i s t r a t i o n   r e l e a s e d   a   N a t i o n a l   C y b e r s e c u r i t y   
 S t r a t e g y   ( t h e   “ S t r a t e g y ” ) ,   w h i c h   e m p h a s i z e d   t h e   n e e d   f o r   c r o s s - a g e n c y   c o o r d i n a t i o n   o n   t h i s   v e r y   
 p o i n t . 1 6   I n   s u p p o r t   o f   t h e   S t r a t e g y ’ s   s t r a t e g i c   o b j e c t i v e   t o   “ E s t a b l i s h   C y b e r s e c u r i t y   R e q u i r e m e n t s   
 t o   S u p p o r t   N a t i o n a l   S e c u r i t y   a n d   P u b l i c   S a f e t y , ”   t h e   p o l i c y   s t a t e s   t h a t   “ [ e ] f f e c t i v e   r e g u l a t i o n s   
 m i n i m i z e   t h e   c o s t   a n d   b u r d e n   o f   c o m p l i a n c e ,   e n a b l i n g   o r g a n i z a t i o n s   t o   i n v e s t   r e s o u r c e s   i n   
 b u i l d i n g   r e s i l i e n c e   a n d   d e f e n d i n g   t h e i r   s y s t e m s   a n d   a s s e t s . ” 1 7   I t   f u r t h e r   c a u t i o n s   t h a t ,   “ [ w ] h e r e   
 F e d e r a l   r e g u l a t i o n s   a r e   i n   c o n f l i c t ,   d u p l i c a t i v e ,   o r   o v e r l y   b u r d e n s o m e ,   r e g u l a t o r s   m u s t   w o r k   
 t o g e t h e r   t o   m i n i m i z e   t h e s e   h a r m s . ” 1 8   T h e   S t r a t e g y   r e c o g n i z e s   t h e   b u r d e n   p o s e d   b y   o v e r l a p p i n g   
 a n d   i n c o n s i s t e n t   n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s   a n d   t h a t   t h i s   b u r d e n   u n d e r m i n e s   i m p r o v i n g   a n   e n t i t y ’ s   
 c y b e r s e c u r i t y   p o s t u r e .   
 
 T h e   F i n a n c i a l   S t a b i l i t y   B o a r d ,   o f   w h i c h   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   C h a i r ,   t h e   H o n o r a b l e   G a r y   
 
 G e n s l e r ,   i s   a   m e m b e r ,   h a s   i s s u e d   “ R e c o m m e n d a t i o n s   t o   A c h i e v e   G r e a t e r   C o n v e r g e n c e   i n   C y b e r   
 I n c i d e n t   R e p o r t i n g ”   ( t h e   “ F S B   R e p o r t ” ) . 1 9   T h e   F S B   R e p o r t   a c k n o w l e d g e s   t h a t   “ [ m ] e a n i n g f u l   
 d i f f e r e n c e s   i n   h o w   d i f f e r e n t   a u t h o r i t i e s   d e t e r m i n e   t h e i r   r e p o r t i n g   c r i t e r i a   f o r   c y b e r   i n c i d e n t s ,   u s e   
 i n c i d e n t   i n f o r m a t i o n   a n d   s e t   t h e i r   t i m e f r a m e s   f o r   r e p o r t i n g   a n   i n c i d e n t   p o s e   o p e r a t i o n a l   
 c h a l l e n g e s   f o r   [ f i n a n c i a l   i n s t i t u t i o n s ] . ” 2 0   T h e   F S B   R e p o r t   r e c o m m e n d s   t h a t   f i n a n c i a l   a u t h o r i t i e s   
 “ c o n t i n u e   t o   e x p l o r e   w a y s   t o   a l i g n   t h e i r   [ c y b e r   i n c i d e n t   r e p o r t i n g ]   r e g i m e s   .   .   .   t o   m i n i m i s e   
 p o t e n t i a l   f r a g m e n t a t i o n   a n d   i m p r o v e   i n t e r o p e r a b i l i t y . ” 2 1   
 
 C o n s i s t e n t   w i t h   t h e   S t r a t e g y   a n d   t h e   F S B   R e p o r t   r e c o m m e n d a t i o n s ,   t h e   C o m m i s s i o n   
 
 s h o u l d   w e i g h   a n d   m i n i m i z e   t h e   b u r d e n   o f   m u l t i p l e   c o n f l i c t i n g   a n d   o v e r l a p p i n g   r e g u l a t o r y   
 r e g i m e s   o n   i t s   r e g i s t r a n t s .   T h e   C o m m i s s i o n ’ s   i s s u a n c e   o f   t h e   O t h e r   C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l s   w i l l   
 c r e a t e   f u r t h e r   i n c o n s i s t e n c i e s   a n d   d u p l i c a t i o n   i n   c y b e r s e c u r i t y   r e q u i r e m e n t s ,   i n c l u d i n g   f o r   M F A   
 m e m b e r s .   A s   d i s c u s s e d   a b o v e ,   t h e   b u r d e n   o n   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s   t o   n a v i g a t e   s u c h   a   c o m p l e x   
 w e b   o f   r e q u i r e m e n t s   i s   c o m p o u n d e d   i n   t h e   h e a t   o f   a n   i n c i d e n t ,   w h e r e   t h e y   w i l l   h a v e   t o   m a n a g e   
 m u l t i p l e   n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s   ( s o m e   w i t h   v e r y   s h o r t   d e a d l i n e s ) ,   w h i l e   a l s o   t r y i n g   t o   
 i n v e s t i g a t e ,   c o n t a i n ,   a n d   r e m e d i a t e   t h e   i n c i d e n t   i t s e l f .   A s   w e   e x p r e s s e d   i n   o u r   i n i t i a l   c o m m e n t   
 l e t t e r ,   a n d   c o n s i s t e n t   w i t h   t h i s   A d m i n i s t r a t i o n ’ s   p r i o r i t i e s ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   d e c o n f l i c t   a n d   
 h a r m o n i z e   o b l i g a t i o n s   a n d   e x p e c t a t i o n s   r e g a r d i n g   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   n o t i f i c a t i o n .   W e   
 c o n t e n d   t h a t   d o i n g   s o   w i l l   r e s u l t   i n   i m p r o v e d   c y b e r s e c u r i t y   r i s k   m a n a g e m e n t — t h e   u l t i m a t e   g o a l   
 o f   t h e s e   P r o p o s e d   R u l e s .   
 
 1 6   N a t i o n a l   C y b e r s e c u r i t y   S t r a t e g y ,   T h e   W h i t e   H o u s e   ( M a r c h   2 0 2 3 ) ,   a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / w w w . w h i t e h o u s e . g o v / w p - 
 c o n t e n t / u p l o a d s / 2 0 2 3 / 0 3 / N a t i o n a l - C y b e r s e c u r i t y - S t r a t e g y - 2 0 2 3 . p d f .     
 
 1 7   I d .   a t   9 .   
 
 1 8   I d .   ( e m p h a s i s   a d d e d ) .   
 
 1 9   R e c o m m e n d a t i o n s   t o   A c h i e v e   G r e a t e r   C o n v e r g e n c e   i n   C y b e r   I n c i d e n t   R e p o r t i n g :   F i n a l   R e p o r t ,   F i n a n c i a l   S t a b i l i t y   
 B o a r d   ( A p r i l   1 3 ,   2 0 2 3 ) ,   a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / w w w . f s b . o r g / w p - c o n t e n t / u p l o a d s / P 1 3 0 4 2 3 - 1 . p d f .     
 
 2 0   I d .   a t   4 .   
 
 2 1   I d .   a t   1 2 .   
 
 1 3 0 1   P e n n s y l v a n i a   A v e   N W ,   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 4   |   5 4 6   5 t h   A v e n u e ,   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 3 6   |   R u e   d ’ A r l o n   4 0 ,   1 0 0 0   B r u s s e l s ,   B e l g i u m   |   
 1 4   H a n o v e r   S q u a r e ,   M a y f a i r ,   L o n d o n ,   U n i t e d   K i n g d o m ,   W 1 S   1 H T   
 M a n a g e d F u n d s . o r g   
 
   
  M s .   C o u n t r y m a n   
 M a y   2 2 ,   2 0 2 3   
 P a g e   8   o f   9   
 
 I I I .   
 
 P r o p o s e d   S o l u t i o n s   
 
 G i v e n   t h e   b u r d e n   o f   t h e s e   p r o p o s e d   n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s   a n d   t h i s   A d m i n i s t r a t i o n ’ s   
 
 r e c o g n i t i o n   o f   t h e   i m p o r t a n c e   o f   h a r m o n i z a t i o n   a c r o s s   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t   n o t i f i c a t i o n   
 r e q u i r e m e n t s ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   c l a r i f y ,   e x t e n d ,   a n d   s i m p l i f y   t h e   n o t i f i c a t i o n   t i m e l i n e s   
 a p p l i c a b l e   t o   r e g i s t r a n t s .   
 
 A .   
 
 C l a r i f y   t h e   T r i g g e r s   f o r   N o t i f i c a t i o n   
 
 A s   d i s c u s s e d   a b o v e ,   t h e   d e f i n i t i o n   o f   a   s i g n i f i c a n t   c y b e r s e c u r i t y   e v e n t   u n d e r   t h e   P r o p o s e d   
 
 R u l e s   c o u l d   p o t e n t i a l l y   r e q u i r e   a d v i s e r s   t o   n o t i f y   t h e   C o m m i s s i o n   o f   r e l a t i v e l y   m i n o r ,   a n d   
 c e r t a i n l y   n o n - s i g n i f i c a n t ,   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t s .   C o n s i d e r ,   f o r   e x a m p l e ,   t h e   s c e n a r i o   i n   w h i c h   a   
 f i r m   e m p l o y e e   i n a d v e r t e n t l y   s e n d s   a n   e m a i l   c o n t a i n i n g   a   s i n g l e   i n v e s t o r ’ s   p e r s o n a l   i n f o r m a t i o n   
 t o   t h e   w r o n g   r e c i p i e n t .   I f   t h a t   i n f o r m a t i o n   i s   t h e n   m i s u s e d   i n   a   w a y   t h a t   c a u s e s   s u b s t a n t i a l   h a r m   
 t o   t h a t   s i n g l e   i n v e s t o r ,   t h e   f i r m   c o u l d   b e   r e q u i r e d   u n d e r   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   t o   n o t i f y   t h e   
 C o m m i s s i o n   o f   t h e   i n c i d e n t .   T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   r e v i s e   i t s   d e f i n i t i o n s   o f   “ s i g n i f i c a n t   a d v i s e r   
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t ”   a n d   “ s i g n i f i c a n t   f u n d   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t ”   t o   c l a r i f y   t h a t   t h e   i n c i d e n t s   
 m u s t   h a v e   s i g n i f i c a n t   i m p a c t s   t o   t h e   f i r m .   T h e   m i s u s e   o f   a   s i n g l e   i n v e s t o r ’ s   p e r s o n a l   i n f o r m a t i o n   
 f o l l o w i n g   a   c o m p r o m i s e   s h o u l d   n o t   n e c e s s a r i l y   r e q u i r e   n o t i f i c a t i o n   a b s e n t   o t h e r   s i g n i f i c a n t   
 e f f e c t .   
 
 B .   
 
 E x t e n d e d   T i m e l i n e   f o r   N o t i f i c a t i o n   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   a d o p t   a   m o r e   f l e x i b l e   r e p o r t i n g   d e a d l i n e   ( e . g . ,   p r o m p t l y   a f t e r   a   
 
 c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t ) .   I f   t h e   C o m m i s s i o n   d e t e r m i n e s   t h a t   a   s p e c i f i c   d e a d l i n e   i s   a p p r o p r i a t e   
 u n d e r   t h e   P r o p o s e d   R u l e s ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   a t   t h e   v e r y   l e a s t   e x t e n d   t h e   p r o p o s e d   4 8 - h o u r   
 d e a d l i n e   t o   s u b m i t   F o r m   A D V - C .   I n   p a r t i c u l a r ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   e x t e n d   t h e   d e a d l i n e   t o   
 f o u r   b u s i n e s s   d a y s ,   a s   c o n t e m p l a t e d   i n   t h e   P r o p o s e d   I s s u e r s   R u l e .   N o t a b l y ,   o t h e r   e x i s t i n g   
 r e g u l a t o r y   r e g i m e s   ( s u c h   a s   t h e   N e w   Y o r k   D e p a r t m e n t   o f   F i n a n c i a l   S e r v i c e s ’   C y b e r s e c u r i t y   
 R e g u l a t i o n   a n d   t h e   E U   G e n e r a l   D a t a   P r o t e c t i o n   R e g u l a t i o n )   h a v e   a   7 2 - h o u r   r e p o r t i n g   d e a d l i n e ,   
 s o   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d ,   a t   a   m i n i m u m ,   c o n s i d e r   e x t e n d i n g   t h e   d e a d l i n e   t o   a t   l e a s t   7 2   h o u r s   t o   
 a l i g n   w i t h   t h e s e   e x i s t i n g   r e g i m e s .   
 
 F u r t h e r ,   a s   s t a t e d   i n   o u r   i n i t i a l   c o m m e n t   l e t t e r ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   e l i m i n a t e   t h e   
 p r o p o s e d   r e q u i r e m e n t   t o   a m e n d   i n i t i a l   n o t i c e s .   T o   t h e   e x t e n t   t h e   C o m m i s s i o n   m a i n t a i n s   t h a t   
 r e q u i r e m e n t ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   s i m i l a r l y   e x t e n d   t h e   t i m e l i n e   f o r   f i l i n g   r e q u i r e d   u p d a t e s   t o   
 F o r m   A D V - C .   
 
 C .   
 
 S t r e a m l i n e d   N o t i f i c a t i o n s   t o   t h e   C o m m i s s i o n   
 
 W e   r e c o m m e n d   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   s i m p l i f y   n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s   f o r   e n t i t i e s   
 
 s u b j e c t   t o   m u l t i p l e   n o t i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s   t o   t h e   C o m m i s s i o n .   
 
 F o r   e x a m p l e ,   i f   a   r e g i s t e r e d   i n v e s t m e n t   a d v i s e r   s u b j e c t   t o   b o t h   t h e   P r o p o s e d   R u l e s   a n d   
 
 t h e   P r o p o s e d   B D   R u l e s   e x p e r i e n c e s   a   s i g n i f i c a n t   c y b e r s e c u r i t y   i n c i d e n t ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   
 a m e n d   t h e   p r o p o s e d   r e q u i r e m e n t s   t o   p e r m i t   t h e   f i r m   t o   f i l e   o n e   o m n i b u s   n o t i f i c a t i o n .   T h e   
 n o t i f i c a t i o n   s h o u l d   r e q u i r e   t h e   s a m e   i n f o r m a t i o n   a n d   s h o u l d   b e   a l l o w e d   t o   b e   f i l e d   o n   t h e   s a m e   
 t i m e l i n e .   T o   t h e   e x t e n t   t h o s e   t i m e l i n e s   a r e   n o t   i n   f a c t   c o o r d i n a t e d ,   t h e   s i n g l e   o m n i b u s   n o t i f i c a t i o n   
 
 1 3 0 1   P e n n s y l v a n i a   A v e   N W ,   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 4   |   5 4 6   5 t h   A v e n u e ,   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 3 6   |   R u e   d ’ A r l o n   4 0 ,   1 0 0 0   B r u s s e l s ,   B e l g i u m   |   
 1 4   H a n o v e r   S q u a r e ,   M a y f a i r ,   L o n d o n ,   U n i t e d   K i n g d o m ,   W 1 S   1 H T   
 M a n a g e d F u n d s . o r g   
 
  M s .   C o u n t r y m a n   
 M a y   2 2 ,   2 0 2 3   
 P a g e   9   o f   9   
 
 s h o u l d   b e   a l l o w e d   t o   b e   f i l e d   o n   t h e   l o n g e r   o f   t h e   a p p l i c a b l e   t i m e l i n e s .   T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   
 s i m i l a r l y   a l l o w   a   c o o r d i n a t e d   a p p r o a c h   f o r   m a t e r i a l   i n c i d e n t   u p d a t e s   a n d   f i n a l   i n c i d e n t   r e p o r t i n g .   
 
 *                     *                     *   
 
 W e   a p p r e c i a t e   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   p r o v i d e   a d d i t i o n a l   c o m m e n t s   t o   t h e   C o m m i s s i o n   o n   t h e   
 P r o p o s e d   R u l e s ,   a n d   w e   w o u l d   b e   p l e a s e d   t o   m e e t   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n   o r   i t s   s t a f f   t o   d i s c u s s   o u r   
 c o m m e n t s .   I f   t h e   s t a f f   h a s   q u e s t i o n s   o r   c o m m e n t s ,   p l e a s e   d o   n o t   h e s i t a t e   t o   c o n t a c t   J o s e p h   
 S c h w a r t z ,   D i r e c t o r   &   C o u n s e l ,   o r   t h e   u n d e r s i g n e d   a t   ( 2 0 2 )   7 3 0 - 2 6 0 0 .   
 
 R e s p e c t f u l l y   s u b m i t t e d ,   
 
 / s /   J e n n i f e r   W .   H a n   
 
 J e n n i f e r   W .   H a n   
 E x e c u t i v e   V i c e   P r e s i d e n t   
 C h i e f   C o u n s e l   &   H e a d   o f   G l o b a l   R e g u l a t o r y   A f f a i r s   
 M a n a g e d   F u n d s   A s s o c i a t i o n   
 
 c c :   
 
 T h e   H o n .   G a r y   G e n s l e r ,   C h a i r m a n ,   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 T h e   H o n .   H e s t e r   M .   P e i r c e ,   C o m m i s s i o n e r ,   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 T h e   H o n .   C a r o l i n e   A .   C r e n s h a w ,   C o m m i s s i o n e r ,   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 T h e   H o n .   M a r k   T .   U y e d a ,   C o m m i s s i o n e r ,   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 T h e   H o n .   J a i m e   L i z á r r a g a ,   C o m m i s s i o n e r ,   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 W i l l i a m   B i r d t h i s t l e ,   D i r e c t o r ,   D i v i s i o n   o f   I n v e s t m e n t   M a n a g e m e n t ,   S e c u r i t i e s   a n d   
 E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 
 1 3 0 1   P e n n s y l v a n i a   A v e   N W ,   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 4   |   5 4 6   5 t h   A v e n u e ,   N e w   Y o r k ,   N Y   1 0 0 3 6   |   R u e   d ’ A r l o n   4 0 ,   1 0 0 0   B r u s s e l s ,   B e l g i u m   |   
 1 4   H a n o v e r   S q u a r e ,   M a y f a i r ,   L o n d o n ,   U n i t e d   K i n g d o m ,   W 1 S   1 H T   
 M a n a g e d F u n d s . o r g   
 
 

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