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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

M a y   8 ,   2 0 2 3   
 
 M s .   V a n e s s a   A .   C o u n t r y m a n   
 S e c r e t a r y   
 U . S .   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 8 - 1 0 9 0   
 
 R e :   S a f e g u a r d i n g   A d v i s o r y   C l i e n t   A s s e t s   ( R e l e a s e   N o .   3 4 - 9 4 0 6 2 ;   F i l e   N o .   S 7 - 0 2 - 2 2 ;   F e d .   R e g .   
 N o .   2 0 2 3 - 0 3 6 8 1 )     
 
 T h e   N a t i o n a l   V e n t u r e   C a p i t a l   A s s o c i a t i o n   ( N V C A )   i s   p l e a s e d   t o   c o m m e n t   o n   t h e   p r o p o s e d   
 
 s a f e g u a r d i n g   r u l e   t o   a m e n d   a n d   r e p l a c e   R u l e   2 0 6 ( 4 ) - 2   ( C u s t o d y   R u l e )   u n d e r   t h e   I n v e s t m e n t   A d v i s e r s   
 A c t   o f   1 9 4 0   ( “ P r o p o s e d   A m e n d m e n t s ”   o r   “ t h e   P r o p o s a l ” ) . 1       
 
 N V C A   r e p r e s e n t s   t h e   U . S .   v e n t u r e   c a p i t a l   ( V C )   a n d   s t a r t u p   c o m m u n i t y .     I n   2 0 2 2 ,   V C s   i n v e s t e d   
 
 $ 2 4 0   b i l l i o n   i n   U . S .   c o m p a n i e s . 2   O u r   m e m b e r s   p r o v i d e   t h e   c a p i t a l   e m p o w e r i n g   t h e   n e x t   g e n e r a t i o n   o f   
 A m e r i c a n   c o m p a n i e s   t h a t   w i l l   f u e l   t h e   e c o n o m y   o f   t o m o r r o w .   A s   t h e   v o i c e   o f   t h e   U . S .   v e n t u r e   c a p i t a l   
 a n d   s t a r t u p   c o m m u n i t y ,   N V C A   a d v o c a t e s   f o r   p u b l i c   p o l i c y   t h a t   s u p p o r t s   t h e   A m e r i c a n   e n t r e p r e n e u r i a l   
 e c o s y s t e m .   
 
 V e n t u r e   C a p i t a l   B a c k g r o u n d   a n d   E c o n o m i c   I m p a c t   
 
 V e n t u r e   c a p i t a l   h a s   e n a b l e d   t h e   U n i t e d   S t a t e s   t o   s u p p o r t   i t s   e n t r e p r e n e u r i a l   t a l e n t   b y   t u r n i n g   
 
 i d e a s   a n d   b a s i c   r e s e a r c h   i n t o   p r o d u c t s   a n d   s e r v i c e s   t h a t   h a v e   t r a n s f o r m e d   t h e   w o r l d .   E x a m p l e s   o f   
 v e n t u r e - b a c k e d   c o m p a n i e s   i n c l u d e   M o d e r n a ,   G e n e n t e c h ,   Z o o m ,   S p a c e X ,   E b a y ,   a n d   A m a z o n .   V e n t u r e   
 c a p i t a l i s t s   c r e a t e   p a r t n e r s h i p s   w i t h   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s   t o   c o m b i n e   t h e   c a p i t a l   h e l d   b y   p e n s i o n   f u n d s ,   
 e n d o w m e n t s ,   f o u n d a t i o n s ,   a n d   o t h e r s .   V C s   c o m b i n e   p a t i e n t   c a p i t a l   w i t h   t h e i r   t a l e n t   a n d   e x p e r t i s e   t o   
 m a k e   h i g h - r i s k ,   l o n g - t e r m   e q u i t y   i n v e s t m e n t s   i n t o   i n n o v a t i v e   y o u n g   c o m p a n i e s .     
 
 V e n t u r e   f u n d s   a r e   g e n e r a l l y   p a r t n e r s h i p s   t h a t   l a s t   t e n   t o   f i f t e e n   y e a r s ,   b u i l d i n g   i n v e s t m e n t s   f a r   
 
 l o n g e r   t h a n   a n y   o t h e r   a s s e t   c l a s s .   V C s   d o   n o t   s i m p l y   p i c k   w i n n e r s ;   t h e y   a c t i v e l y   w o r k   w i t h   
 e n t r e p r e n e u r s   t o   d e v e l o p   s t a r t u p s   i n t o   s u c c e s s f u l   c o m p a n i e s .   V C s   w o r k   a l o n g s i d e   t h e   e n t r e p r e n e u r s ,   
 
 1 S a f e g u a r d i n g   A d v i s o r y   C l i e n t   A s s e t s ,   R e l e a s e   N o .   I A - 6 2 4 0 ,   F e d .   R e g .   N o .   2 0 2 3 - 0 3 6 8 1   ( M a r .   9 ,   2 0 2 3 ) .     
 
 2   N V C A   2 0 2 3   Y e a r b o o k ,   d a t a   p r o v i d e d   b y   P i t c h B o o k ;   a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / n v c a . o r g / p r e s s _ r e l e a s e s / n v c a - 2 0 2 3 - y e a r b o o k - u - s - 
 
 v c - f u n d r a i s i n g - r e a c h e s - n e w - h e i g h t s - a m i d - i n d u s t r y - c h a l l e n g e s / .     
 
   
   
   
   
   
   
   
  C o m m e n t s   o f   t h e   N a t i o n a l   V e n t u r e   C a p i t a l   A s s o c i a t i o n     
 S a f e g u a r d i n g   A d v i s o r y   C l i e n t   A s s e t s   ( R e l .   N o .   3 4 - 9 4 0 6 2 )     
 
 M a y   8 ,   2 0 2 3   
 
 o f t e n   t a k i n g   b o a r d   s e a t s ,   p r o v i d i n g   s t r a t e g i c   a d v i c e   a n d   c o u n s e l ,   o p e n i n g   t h e i r   c o n t a c t   n e t w o r k s ,   a n d   
 g e n e r a l l y   d o i n g   w h a t e v e r   t h e y   c a n   t o   h e l p   t h e i r   p o r t f o l i o   c o m p a n i e s   s u c c e e d .   
 
 A   r e c e n t   s u r v e y   o f   c o m p a n i e s   b a c k e d   b y   v e n t u r e   c a p i t a l   s h o w e d   t h a t   f o u r   o u t   o f   f i v e   r e s p o n d e n t s   
 
 s p e n t   a t   l e a s t   7 0   p e r c e n t   o f   t h e i r   t o t a l   e x p e n s e s   o n   t w o   a c t i v i t i e s :   w a g e s   a n d   c o m p e n s a t i o n   a n d   r e s e a r c h   
 a n d   d e v e l o p m e n t .   T h i s   s t a t i s t i c   h i g h l i g h t s   t h e   e x t e n t   t o   w h i c h   v e n t u r e   c a p i t a l   f i n a n c e s   j o b   c r e a t i o n   a n d   
 i n n o v a t i o n   d e s p i t e   t h e   r i s k s   i n h e r e n t   i n   f u n d i n g   c o m p a n i e s   e x p e c t e d   t o   o p e r a t e   i n   r e v e n u e   l o s s   p o s i t i o n s   
 f o r   y e a r s . 3   
 
 D e s p i t e   t h e   l o n g   o d d s ,   v e n t u r e   c a p i t a l   i s   a   m a j o r   e c o n o m i c   e n g i n e   o f   j o b   g r o w t h ,   s p u r s   
 
 i n n o v a t i o n ,   a n d   c r e a t e s   n e w   b u s i n e s s   m o d e l s   t h a t   c h a n g e   t h e   w o r l d .   N e w   r e s e a r c h   f o u n d   t h a t   
 e m p l o y m e n t   a t   V C - b a c k e d   c o m p a n i e s   b e t w e e n   1 9 9 0   a n d   2 0 2 0   g r e w   9 6 0   p e r c e n t ,   w h e r e a s   t o t a l   p r i v a t e   
 s e c t o r   e m p l o y m e n t   d u r i n g   t h a t   s a m e   p e r i o d   g r e w   o n l y   4 0   p e r c e n t .   V C - b a c k e d   j o b s   a r e   d i s t r i b u t e d   
 b r o a d l y   a c r o s s   t h e   e n t i r e   U . S .   w i t h   6 2 . 5   p e r c e n t   o f   V C - b a c k e d   j o b s   o u t s i d e   t h e   s t a t e s   o f   C a l i f o r n i a ,   
 M a s s a c h u s e t t s ,   a n d   N e w   Y o r k . 4   T h i s   i l l u s t r a t e s   a   f u n d a m e n t a l   t r e n d   i n   t h e   m o d e r n   e c o n o m y :   t h e   p a t h   t o   
 g r e a t e r   e c o n o m i c   o p p o r t u n i t y   f o r   A m e r i c a n   w o r k e r s   r u n s   t h r o u g h   t e c h n o l o g i c a l   p r o g r e s s   a n d   l o n g - t e r m   
 i n v e s t m e n t .   
 
 V e n t u r e - b a c k e d   c o m p a n i e s   c o m p r i s e   o v e r   h a l f   o f   c o m p a n i e s   t h a t   m a k e   i n i t i a l   p u b l i c   o f f e r i n g s   
 ( I P O s )   e a c h   y e a r   ( i n c l u d i n g   4 0   p e r c e n t   o f   c l i m a t e   t e c h n o l o g y   c o m p a n i e s ) , 5   a r e   r e s p o n s i b l e   f o r   a r o u n d   
 h a l f   o f   n e w   F D A - a p p r o v e d   c u r e s ,   a n d   a r e   c a u s a l l y   r e s p o n s i b l e   f o r   t h e   r i s e   o f   o n e - f i f t h   o f   t h e   c u r r e n t   
 l a r g e s t   3 0 0   U . S .   p u b l i c   c o m p a n i e s . 6   
 
 S u m m a r y   
 
 •     T h e   S E C   s h o u l d   p r i o r i t i z e   r e t a i n i n g   t h e   a b i l i t y   o f   v e n t u r e   c a p i t a l   f u n d   a d v i s e r s   t o   e f f e c t i v e l y   
 
 s a f e g u a r d   f u n d   a s s e t s   a t   t h e   a d v i s e r   l e v e l   t h r o u g h   s e l f - c u s t o d y .     
 
 •     B o t h   d i g i t a l   a s s e t s   a n d   p r i v a t e l y   o f f e r e d   s e c u r i t i e s   a r e   b e i n g   a p p r o p r i a t e l y   s a f e g u a r d e d   u n d e r   
 
 f i d u c i a r y   p r i n c i p l e s   a n d   t h e   b a s i c   r e q u i r e m e n t s   o f   t h e   c u r r e n t   c u s t o d y   r u l e .   
 
 •     E n h a n c e d   r e q u i r e m e n t s   f o r   v e n t u r e   c a p i t a l   r e g i s t e r e d   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s ,   q u a l i f i e d   c u s t o d i a n s ,   
 a n d   a c c o u n t i n g   f i r m s   w o u l d   g e n e r a t e   p r o h i b i t i v e   c o s t s ,   c o m p l e x i t i e s ,   i n   s o m e   c a s e s   i n s o l u b l e   
 c o m p l i a n c e   i s s u e s   f o r   a l l   v e n t u r e   c a p i t a l   f u n d s .       
 
 •     T h e   p r o p o s e d   c u s t o d y   r e q u i r e m e n t s   f o r   d i g i t a l   a s s e t s   a r e   u n w o r k a b l e   a n d   w o u l d   d r i v e   v e n t u r e   
 
 i n v e s t m e n t   i n   b l o c k c h a i n   t e c h n o l o g y   b e y o n d   U . S .   j u r i s d i c t i o n .     
 
 3   V e n t u r e   C a p i t a l   I n v e s t m e n t   a t   W o r k ,   A m e r i c a n   S t a r t u p s   a n d   J o b   G r o w t h   C o a l i t i o n   ( A p r i l   2 0 2 1 ) ,   a v a i l a b l e   a t   
 
 h t t p s : / / n v c a . o r g / v e n t u r e - c a p i t a l - i n v e s t m e n t - a t - w o r k / .     
 
 4   A n   A n a l y s i s   o f   E m p l o y m e n t   D y n a m i c s   a t   V e n t u r e - B a c k e d   C o m p a n i e s   B e t w e e n   1 9 9 0   a n d   2 0 2 0 ,   N V C A ,   V e n t u r e   F o r w a r d ,   
 
 a n d   t h e   U n i v e r s i t y   o f   N o r t h   C a r o l i n a   K e n a n   I n s t i t u t e   o f   P r i v a t e   E n t e r p r i s e   ( F e b r u a r y   2 0 2 2 ) ,   a v a i l a b l e   a t   
 h t t p s : / / n v c a . o r g / w p - c o n t e n t / u p l o a d s / 2 0 2 2 / 0 2 / E m p l o y m e n t - D y n a m i c s - a t - V e n t u r e - B a c k e d - C o m p a n i e s _ F I N A L . p d f     
 
 5   I n i t i a l   P u b l i c   O f f e r i n g s :   U p d a t e d   S t a t i s t i c s ;   P r o f e s s o r   J a y   R i t t e r ,   U n i v e r s i t y   o f   F l o r i d a ;   a v a i l a b l e   a t   
 
 h t t p s : / / s i t e . w a r r i n g t o n . u f l . e d u / r i t t e r / f i l e s / I P O - S t a t i s t i c s . p d f .     
 
 6   T h e   E c o n o m i c   I m p a c t   o f   V e n t u r e   C a p i t a l :   E v i d e n c e   f r o m   P u b l i c   C o m p a n i e s ;   I l l y a   A .   S t r e b u l a e v ,   S t a n f o r d   U n i v e r s i t y   
 
 G r a d u a t e   S c h o o l   o f   B u s i n e s s   a n d   W i l l   G o r n a l l ,   U n i v e r s i t y   o f   B r i t i s h   C o l u m b i a   S a u d e r   S c h o o l   o f   B u s i n e s s   ( J u l y   2 0 2 1 ) ;   
 a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / p a p e r s . s s r n . c o m / s o l 3 / p a p e r s . c f m ? a b s t r a c t _ i d = 2 6 8 1 8 4 1 .     
 
 2   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
  C o m m e n t s   o f   t h e   N a t i o n a l   V e n t u r e   C a p i t a l   A s s o c i a t i o n     
 S a f e g u a r d i n g   A d v i s o r y   C l i e n t   A s s e t s   ( R e l .   N o .   3 4 - 9 4 0 6 2 )     
 
 M a y   8 ,   2 0 2 3   
 
 •     T h e   c o s t   a n d   c o m p l e x i t y   o f   t h e s e   n e w   r e q u i r e m e n t s   m a y   m a k e   i t   i m p r a c t i c a l   f o r   v e n t u r e   c a p i t a l   
 
 f u n d s   t o   s e l f - c u s t o d y   a n y   a s s e t s .   
 
 P r o p o s e d   A m e n d m e n t s   a r e   U n w o r k a b l e   f o r   E f f e c t i v e   C u s t o d y   o f   V e n t u r e   I n v e s t m e n t s   i n   D i g i t a l   
 A s s e t s   
 
 V e n t u r e   c a p i t a l   p l a y s   a   c r i t i c a l   r o l e   i n   s p u r r i n g   e c o n o m i c   g r o w t h   t h r o u g h   e m e r g i n g   t e c h n o l o g i e s .   
 M a n y   N V C A   m e m b e r s   b e l i e v e   t h a t   b l o c k c h a i n   h o l d s   t h e   p r o m i s e   t o   b e   t h e   n e x t   t r a n s f o r m a t i v e   i n d u s t r y ,   
 p r o v i d e d   t h e   p o l i c y   e n v i r o n m e n t   a l l o w s   e n t r e p r e n e u r s   t o   f u l l y   e x p e r i m e n t   w i t h   t h e   t e c h n o l o g y   i n   t h e   
 U n i t e d   S t a t e s .   T h e   c o m m e r c i a l i z a t i o n   o f   b l o c k c h a i n   t e c h n o l o g y   i s   i n   i t s   i n f a n c y ,   b u t   a   g l i m p s e   i n t o   
 c u r r e n t   e f f o r t s   o f   b l o c k c h a i n   e n t r e p r e n e u r s   o f f e r s   a   c l e a r   i l l u s t r a t i o n   o f   i t s   p o t e n t i a l .   C u r r e n t l y ,   
 b l o c k c h a i n   e n t r e p r e n e u r s   a r e   w o r k i n g   t o   a p p l y   t h e   t e c h n o l o g y   t o   s o l v e   c r i t i c a l   s o c i e t a l   c h a l l e n g e s   l i k e   
 a c c e s s   t o   f i n a n c i a l   s e r v i c e s   f o r   t h e   u n b a n k e d   a n d   u n d e r b a n k e d ,   e x p a n d i n g   e c o n o m i c   o p p o r t u n i t y ,   
 f i g h t i n g   c l i m a t e   c h a n g e ,   a n d   p r o v i d i n g   a   m a r k e t - b a s e d   s o l u t i o n   t o   t e c h n o l o g y   a n d   f i n a n c i a l   s e r v i c e s   
 i n d u s t r y   c o n c e n t r a t i o n .     
 
 T h e   p r o p o s e d   a m e n d m e n t s   t o   t h e   c u s t o d y   r u l e   p r e s e n t   s t e e p   c h a l l e n g e s   f o r   V C s   i n v e s t i n g   i n   
 
 d i g i t a l   a s s e t s .   C r y p t o   a s s e t s   h a v e   s e v e r a l   c h a r a c t e r i s t i c s   t h a t   d i s t i n g u i s h   t h e m   f r o m   t r a d i t i o n a l   s e c u r i t i e s ,   
 p o s i n g   c h a l l e n g e s   f o r   t r a d i t i o n a l   q u a l i f i e d   c u s t o d i a n s .   T h e r e f o r e ,   m a n y   e a r l y - s t a g e   t o k e n s   a n d   o t h e r   
 d i g i t a l   a s s e t s   a r e   s a f e g u a r d e d   t h r o u g h   s e l f - c u s t o d y ,   a   c o m m o n   p r a c t i c e   w h i c h   w e   w i l l   d i s c u s s   l a t e r   i n   
 t h i s   r e s p o n s e .   U n d e r   t h e   P r o p o s e d   R u l e ,   s e l f - c u s t o d y   w o u l d   b e   u n a v a i l a b l e   t o   p r o t e c t   a n y   d i g i t a l   a s s e t .   
 Y e t   q u a l i f i e d   c u s t o d y   o p t i o n s   w o u l d   b e   s i g n i f i c a n t l y   n a r r o w e d   w h i l e   c o n t i n u i n g   t o   b e   i n c o m p a t i b l e   w i t h   
 t h e   u n i q u e   t e c h n o l o g i c a l   a s p e c t s   o f   m a n y   c r y p t o   a s s e t s .   T h i s   w o u l d   r e d u c e ,   r a t h e r   t h a n   i n c r e a s e ,   s a f e   
 c u s t o d y   o p t i o n s   f o r   i n v e s t i n g   i n   d i g i t a l   a s s e t s .   T h i s   c o u l d   l e a d   v e n t u r e   i n v e s t o r s   a n d   c u s t o d i a n s   t o   
 d i m i n i s h   t h e i r   r o l e   i n   o r   o t h e r w i s e   l e a v e   t h e   d i g i t a l   a s s e t s   m a r k e t   e n t i r e l y ,   t h u s   e l i m i n a t i n g   e x p o s u r e   o f   
 i n v e s t o r s   i n   U . S .   f u n d s   t o   t h i s   a s s e t   c l a s s ,   h a m p e r i n g   U . S .   p a r t i c i p a t i o n ,   a n d   p u s h i n g   i n n o v a t i o n   
 o v e r s e a s .     
 
 T h e   p r o p o s a l   t o   e n h a n c e   r e q u i r e m e n t s   f o r   p r i v a t e l y   n e g o t i a t e d   c o n t r a c t   a g r e e m e n t s   b e t w e e n   
 a d v i s e r s   a n d   c u s t o d i a n s   f a i l s   t o   a p p r e c i a t e   i t s   c o n s e q u e n c e s .   T h e   r e q u i r e d   i n d e m n i f i c a t i o n   c l a u s e   m a y   b e   
 u n w o r k a b l e   f o r   b o t h   a d v i s e r s   a n d   c u s t o d i a n s   a n d   i s   i n c o n s i s t e n t   w i t h   t h e   i d e a   t h a t   c u s t o d i a n s   a n d   
 a d v i s e r s   a r e   b e s t   p o i s e d   t o   n e g o t i a t e   a l l o c a t i o n   o f   l i a b i l i t y .   S u c h   i n d e m n i f i c a t i o n   r e q u i r e m e n t s   m a y   w e l l   
 e l i m i n a t e   t h e   a v a i l a b i l i t y   o f   c u s t o d i a n s   w h o   w o u l d   f i n d   i n s u r a n c e   f o r   s u c h   i n d e m n i f i c a t i o n   u n a v a i l a b l e   
 o r   o t h e r w i s e   c o s t   p r o h i b i t i v e .   T h i s   c h a n g e   a l o n e   w o u l d   r e d u c e ,   n o t   i n c r e a s e ,   t h e   a v a i l a b i l i t y   o f   s a f e   
 c u s t o d i a l   o p t i o n s   f o r   i n v e s t o r   a s s e t s .     
 
 F o r c i n g   d i g i t a l   a s s e t s   i n t o   a   f r a m e w o r k   t h a t   d o e s   n o t   c o n s i d e r   t h e i r   u n i q u e   t e c h n o l o g i c a l   a s p e c t s   
 
 i s   l i k e l y   a t   o d d s   w i t h   a n   a d v i s e r ’ s   f i d u c i a r y   d u t y   o b l i g a t i o n s .   F o r   e x a m p l e ,   p r o h i b i t i n g   a d v i s e r s   f r o m   
 w o r k i n g   w i t h   c u s t o d i a n s   u s i n g   t h e   l a t e s t   t e c h n o l o g i c a l   a d v a n c e m e n t s   c o u l d   f o r c e   c o n s i d e r a t i o n   o f   l e s s   
 s a f e   a l t e r n a t i v e s .   T h i s   p r o b l e m   i n   p a r t i c u l a r   h i g h l i g h t s   t h e   n e e d   t o   a l l o w   f o r   s e l f - c u s t o d y ,   w h i c h   i s   t h e   
 s a f e s t   a n d   m o s t   a p p r o p r i a t e   m e t h o d   o f   c u s t o d y .     
 
 F u r t h e r ,   t h e   P r o p o s e d   A m e n d m e n t s   d o   n o t   a p p e a r   t o   h a v e   c o n s i d e r e d   a c t i v i t i e s   i n   w h i c h   a d v i s e r s   
 
 m a k e   p r o d u c t i v e   u s e   o f   d i g i t a l   a s s e t s ,   e . g . ,   p a r t i c i p a t i n g   i n   n o n - c u s t o d i a l   l e d g e r   a c t i v i t i e s   l i k e   s t a k i n g ,   
 
 3   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
  C o m m e n t s   o f   t h e   N a t i o n a l   V e n t u r e   C a p i t a l   A s s o c i a t i o n     
 S a f e g u a r d i n g   A d v i s o r y   C l i e n t   A s s e t s   ( R e l .   N o .   3 4 - 9 4 0 6 2 )     
 
 M a y   8 ,   2 0 2 3   
 
 v o t i n g   i n   g o v e r n a n c e ,   e t c . 7   T h i s   e f f e c t i v e l y   p r o h i b i t s   a d v i s e r s   f r o m   a c c e s s i n g   t h e   s a f e s t   a n d   m o s t   
 e f f e c t i v e   d i s p o s i t i o n   o f   s u c h   a s s e t s   t h r o u g h   d i g i t a l   a s s e t   e x c h a n g e s ,   w h i c h   m a y   n o t   b e   c o n s i d e r e d   
 q u a l i f i e d   c u s t o d i a n s .   O v e r a l l ,   t h i s   h a r m s   a d v i s e r s ’   a b i l i t y   t o   m e e t   t h e i r   f i d u c i a r y   d u t i e s   a n d   a g r e e d   u p o n   
 i n v e s t o r   p r e f e r e n c e s ,   o u t c o m e s ,   a n d   e x p e c t a t i o n s .   
 
 T h e   S E C   h a s   m a d e   e x c e p t i o n s   f o r   a s s e t   c l a s s e s   w i t h   a t y p i c a l   f e a t u r e s   r e q u i r i n g   d i f f e r e n t i a t e d   
 
 t r e a t m e n t .   A   s i m i l a r   a p p r o a c h   s h o u l d   b e   t a k e n   f o r   d i g i t a l   a s s e t s .   T h i s   p r o p o s a l   a c k n o w l e d g e d   t h a t   
 p h y s i c a l   c o m m o d i t i e s   a n d   r e a l   e s t a t e   m e r i t   p r a g m a t i c   s p e c i a l   c o n s i d e r a t i o n .   W e   b e l i e v e   d i g i t a l   a s s e t s   
 w a r r a n t   a   s i m i l a r   t r e a t m e n t   w h i c h   c o n s i d e r s   t h e i r   u n i q u e   t e c h n o l o g i c a l   f e a t u r e s   a n d   l o g i s t i c a l   
 c o n s i d e r a t i o n s .       
 
 S e l f - C u s t o d y   i s   t h e   M o s t   E f f e c t i v e   M e a n s   f o r   C u s t o d y   o f   P r i v a t e l y   O f f e r e d   S e c u r i t i e s   
 
 T h e   R e l e a s e   c o n c e d e s   t h a t   “ s e l f - c u s t o d y   …   a r r a n g e m e n t s   p r o v i d e   p r a c t i c a l   b e n e f i t s   f o r   a d v i s o r y   
 
 c l i e n t s … . ”   ( p .   8 2 ) .   I n   o u r   e x p e r i e n c e ,   c u r r e n t   r u l e s   a s   i m p l e m e n t e d   b y   v e n t u r e   c a p i t a l   a d v i s e r s   t o   s e l f - 
 c u s t o d y   a r e   s u f f i c i e n t   t o   s a f e g u a r d   s e c u r i t i e s   a g a i n s t   a n y   r i s k   o f   l o s s   o r   m i s a p p r o p r i a t i o n .     
 
 V e n t u r e   c a p i t a l   f u n d   a d v i s e r s ,   a c t i n g   a s   f i d u c i a r i e s   f o r   s o p h i s t i c a t e d   i n v e s t o r s ,   h a v e   d e v e l o p e d   
 
 t h e i r   o w n   p r o c e d u r e s   t o   e n s u r e   t h a t   e a c h   t r a n s a c t i o n   i n   s e c u r i t i e s   i s   s a f e g u a r d e d .   A   t y p i c a l   v e n t u r e   f u n d   
 a l r e a d y   h a s   t h e   f o l l o w i n g   c h e c k s   i n   p l a c e :       
 
 •   
 I n t e r n a l   c o n t r o l s   a p p l i e d   a t   t h e   t i m e   o f   e a c h   t r a n s a c t i o n ,     
 •     Q u a r t e r l y   c o n t r o l s   –   r e v i e w   o f   u p d a t e d   c a p i t a l i z a t i o n   t a b l e ,   
 •     A n n u a l   a u d i t   –   i n t e r n a l   c o n t r o l s   r e v i e w   a n d   r e c o n c i l i a t i o n   o f   f u n d   a n d   i s s u e r   r e c o r d s ,   
 •     D u e   d i l i g e n c e   r e v i e w s   c o m p l e t e d   b y   i n v e s t o r s ,   a n d   
 •     U s e   o f   t h i r d - p a r t y   p l a t f o r m s   t o   m a i n t a i n   o w n e r s h i p   r e c o r d s .   
 
 T h e   R e l e a s e   n o t e s   t h a t   “ [ w ] h e n   t h i s   [ p r i v a t e l y   o f f e r e d   s e c u r i t i e s ]   e x c e p t i o n   w a s   a d o p t e d ,   t h e   s i z e   
 o f   t h e   p r i v a t e l y   h e l d   s e c u r i t i e s   m a r k e t   w a s   m u c h   s m a l l e r   t h a n   i t   i s   n o w   o n   a n   a b s o l u t e   b a s i s   a s   w e l l   a s   i n   
 r e l a t i o n   t o   t h e   s i z e   o f   t h e   p u b l i c l y   t r a d e d   s e c u r i t i e s   m a r k e t . ”   ( p .   1 3 0 ) .   W h i l e   t h e   R e l e a s e   s u g g e s t s   t h a t   
 t h i s   i s   a   r e a s o n   t o   n a r r o w   t h e   c u r r e n t   e x c e p t i o n ,   w e   v i e w   t h i s   a s   e v i d e n c e   o f   i t s   w i s d o m   a n d   c o n t i n u e d   
 v i t a l i t y .   T h e   e x c e p t i o n   h a s   b e e n   w i d e l y   u s e d   a n d   t e s t e d   f o r   p r i v a t e l y   o f f e r e d   s e c u r i t i e s   a n d ,   t o   o u r   
 k n o w l e d g e ,   t h e r e   h a s   b e e n   n o   i n v e s t o r   l o s s   b e c a u s e   o f   a   c u s t o d y   f a i l u r e   a t   a   v e n t u r e   c a p i t a l   f u n d .     
 
 S e l f - c u s t o d y   i s   a   t i m e - t e s t e d   m e a n s   f o r   c u s t o d y   o f   p r i v a t e l y   o f f e r e d   s e c u r i t i e s .   A d d i n g   n e w   
 c o n d i t i o n s   t o   t h e   e x c e p t i o n   s u b s t a n t i a l l y   n a r r o w s   t h e   u t i l i t y   o f   t h e   e x c e p t i o n   w i t h o u t   r e d u c i n g   t h e   r i s k   o f   
 l o s s   o r   m i s a p p r o p r i a t i o n   o f   a s s e t s .   T h e r e f o r e ,   t h e   p r o p o s e d   n e w   e x c e p t i o n ,   a s   i t   w o u l d   a p p l y   t o   a   v e n t u r e   
 c a p i t a l   f u n d ,   s h o u l d   b e   m o d i f i e d   s i g n i f i c a n t l y   t o   m a k e   i t   w o r k a b l e   f o r   a n y   a s s e t   h e l d   b y   a   v e n t u r e   c a p i t a l   
 f u n d .   
 
 P r o p o s e d   A m e n d m e n t s   t o   “ P r i v a t e   S e c u r i t i e s   E x c e p t i o n ”   W i l l   L i k e l y   E l i m i n a t e   t h e   A b i l i t y   o f   
 V e n t u r e   C a p i t a l   F u n d s   t o   S e l f - C u s t o d y     
 
 T h e   R e l e a s e   s h o w s   a n   S E C   b e l i e f   t h a t   c u s t o d y   w i t h   a   q u a l i f i e d   c u s t o d i a n   w o u l d   a l w a y s   b e   
 s u p e r i o r   t o   s e l f - c u s t o d y   o f   p r i v a t e l y   o f f e r e d   s e c u r i t i e s   f o r   a d v i s o r y   c l i e n t s   ( p .   1 3 6 - 3 7 ) .     E a c h   o f   t h e   
 
 7   C r y p t o   A s s e t   C u s t o d y   b y   I n v e s t m e n t   A d v i s e r s   A f t e r   t h e   S E C ’ s   P r o p o s e d   S a f e g u a r d i n g   R u l e ,   S c o t t   W a l k e r   a n d   N e e l   M a i t r a   
 
 ( M a r c h   2 0 2 3 ) ,   a v a i l a b l e   a t   h t t p : / / w w w . r s c r p u b s . c o m / C o v e r _ M a i t r a _ W a l k e r _ _ R S C R _ 3 - 2 2 - 2 3 . p d f .   
 
 4   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
  C o m m e n t s   o f   t h e   N a t i o n a l   V e n t u r e   C a p i t a l   A s s o c i a t i o n     
 S a f e g u a r d i n g   A d v i s o r y   C l i e n t   A s s e t s   ( R e l .   N o .   3 4 - 9 4 0 6 2 )     
 
 M a y   8 ,   2 0 2 3   
 
 p r o p o s e d   n e w   c o n d i t i o n s   f o r   m e e t i n g   t h e   e x c e p t i o n   f o r   “ C e r t a i n   a s s e t s   u n a b l e   t o   b e   m a i n t a i n e d   w i t h   a   
 q u a l i f i e d   c u s t o d i a n ”   r e v e a l   t h i s   b i a s   b y   c r e a t i n g   a r t i f i c i a l   d i f f i c u l t i e s   a n d   p r o h i b i t i v e   c o s t s .     
 
 T h e   c l e a r e s t   e x a m p l e   i n   t h e   R e l e a s e   i t s e l f   o f   a   p r o h i b i t i v e   c o s t   i s   i n   t h e   e x p a n s i v e   n e w   r o l e   o f   a   
 
 p u b l i c   a c c o u n t a n t   t h a t   t h e   P r o p o s a l   c o n t e m p l a t e s .   A s   p a r t   o f   t h e   i n d e p e n d e n t   a u d i t   r e q u i r e d   b y   ( b ) ( 2 ) ( v ) ,   
 t h e   P r o p o s a l   w o u l d   r e q u i r e   e a c h   a s s e t   t o   b e   i n d i v i d u a l l y   v e r i f i e d   b y   a n   i n d e p e n d e n t   p u b l i c   a c c o u n t i n g   
 f i r m .   B y   t h e   S E C ’ s   o w n   e s t i m a t e ,   t h e   c o s t   o f   t h i s   v e r i f i c a t i o n   w o u l d   r e a c h   n e a r l y   a   t h i r d   o f   a   b i l l i o n   
 d o l l a r s   ( p .   3 1 3 ) .   T h e   R e l e a s e   a l s o   n o t e s   t h a t   a   s h o r t a g e   o f   a c c o u n t a n t s   t o   p e r f o r m   s u c h   e x t e n s i v e   a u d i t s   
 c o u l d   r a i s e   t h e   i n i t i a l   c o s t   b e y o n d   t h e   “ o n g o i n g   a n n u a l ”   c o s t   e s t i m a t e   o f   $ 3 2 2 , 9 5 6 , 0 0 0 .   ( I d . )   
 
 S i m i l a r l y ,   t h e   p r o p o s e d   r e q u i r e m e n t   t o   d o c u m e n t   a n d   n o t i f y   a u d i t o r s   f o r   e v e r y   t r a n s a c t i o n   i s   
 u n n e c e s s a r y   a n d   w i l l   c o s t   f a r   m o r e   t h a n   t h e   e s t i m a t e d   $ 2 1 , 0 0 0 , 0 0 0 .   I n d e e d ,   p r e l i m i n a r y   i n d i c a t i o n s   f r o m   
 a c c o u n t i n g   f i r m s   s u g g e s t   t h a t   t h i s   c o s t   a l o n e   c o u l d   b e   p r o h i b i t i v e .   F u r t h e r m o r e ,   g i v e n   t h e   c o n t r o l s   
 a l r e a d y   r e q u i r e d   b y   a d v i s e r s ’   f i d u c i a r y   d u t i e s   n o t e d   a b o v e ,   t h e r e   i s   n o   e v i d e n c e   t h a t   t h i s   o v e r s i g h t   i s   
 n e e d e d   t o   s a f e g u a r d   i n v e s t o r   a s s e t s .       
 
 A d d i t i o n a l l y ,   t h e   p r o p o s e d   r e q u i r e m e n t   t o   “ r e a s o n a b l y   d e t e r m i n e ,   a n d   d o c u m e n t   i n   w r i t i n g ,   t h a t   
 o w n e r s h i p   c a n n o t   b e   r e c o r d e d   a n d   m a i n t a i n e d   ( b o o k - e n t r y ,   d i g i t a l ,   o r   o t h e r w i s e )   i n   a   m a n n e r   i n   w h i c h   a   
 q u a l i f i e d   c u s t o d i a n   c a n   m a i n t a i n   p o s s e s s i o n   o r   c o n t r o l   o f   s u c h   a s s e t ”   i s   t o o   v a g u e   f o r   a   v e n t u r e   c a p i t a l   
 f u n d   a d v i s e r   t o   b e   a s s u r e d   o f   c o m p l i a n c e .   T h e   R e l e a s e   o f f e r s   n e i t h e r   a   j u s t i f i c a t i o n   f o r   t h i s   n e w   
 r e q u i r e m e n t ,   n o r   a d e q u a t e   g u i d a n c e   a s   t o   t h e   e x t e n t   a n   a d v i s e r   m u s t   p r o v e   a n d   d o c u m e n t   t h e   n e g a t i v e   
 p r o p o s i t i o n .     
 
 F i n a l l y ,   i n   l i g h t   o f   t h e   e x t e n s i v e   c o s t   t h a t   t h i s   P r o p o s a l   w o u l d   i m p o s e   o n   v e n t u r e   c a p i t a l   f u n d s   
 
 a n d   t h e i r   i n v e s t o r s ,   a   d e   m i n i m i s   e x e m p t i o n   i s   c r i t i c a l   t o   a v o i d i n g   a   s i t u a t i o n   w h e r e   a   q u a l i f i e d   c u s t o d i a n   
 w a s   m a n d a t e d   f o r   s m a l l   h o l d i n g s   o f   c r y p t o ,   o r   a n y   o t h e r   a s s e t .   A   g r o s s l y   d i s p r o p o r t i o n a t e   c o s t - b e n e f i t   
 b a l a n c e   i s   o b v i o u s   h e r e   e v e n   a s s u m i n g   t h e   m o s t   o p t i m i s t i c   r e s u l t s   o f   t h i s   P r o p o s a l .     
 
 C o n c l u s i o n   
 
 N V C A   u r g e s   t h e   S E C   t o   m o d e r n i z e   a n d   s t r e a m l i n e   t h e   P r o p o s e d   A m e n d m e n t s   t o   r e t a i n   v e n t u r e   
 
 c a p i t a l   f u n d   a d v i s e r s ’   a b i l i t y   t o   e f f i c i e n t l y   s a f e g u a r d   a s s e t s   t h r o u g h   s e l f - c u s t o d y .   W e   a p p r e c i a t e   t h e   
 C o m m i s s i o n ’ s   c o n s i d e r a t i o n   o f   o u r   c o m m e n t s   a n d   w o u l d   b e   p l e a s e d   t o   w o r k   o n   w a y s   t o   a m e n d   t h e   
 P r o p o s a l   t h a t   w o u l d   s a f e g u a r d   s e c u r i t i e s   a g a i n s t   a n y   r i s k   o f   l o s s   o r   m i s a p p r o p r i a t i o n   b u t   a v o i d   t h e   
 u n n e c e s s a r y   c o n s e q u e n c e s   w e   h a v e   d e t a i l e d .     
 
 S i n c e r e l y ,   
 
 B o b b y   F r a n k l i n   
 P r e s i d e n t   &   C E O   
 
 5   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
 

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