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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 
 V a n e s s a   A .   C o u n t r y m a n   
 S e c r e t a r y   
 U . S .   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 9 - 1 0 9 0   
 
 R e :   
 
 R e g u l a t i o n   S y s t e m s   C o m p l i a n c e   a n d   I n t e g r i t y   ( F i l e   N o .   S 7 - 0 7 - 2 3 ,   R I N   3 2 3 5 - A N 2 5 ) ;   8 8   
 F e d .   R e g .   2 3 1 4 6   ( A p r .   1 4 ,   2 0 2 3 )   
 
 D e a r   M s .   C o u n t r y m a n :   
 
 B e t t e r   M a r k e t s 1   a p p r e c i a t e s   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   c o m m e n t   o n   t h e   a b o v e - c a p t i o n e d   P r o p o s e d   
 R u l e     ( “ P r o p o s a l ”     o r     “ R e l e a s e ” ) 2     a m e n d i n g     R e g u l a t i o n     S y s t e m s     C o m p l i a n c e     a n d     I n t e g r i t y   
 ( “ R e g u l a t i o n     S C I ” )     t o     e n s u r e     t h a t     t h e     t e c h n o l o g y     i n f r a s t r u c t u r e     o f     t h e     U . S .     s e c u r i t i e s     m a r k e t s   
 r e m a i n s   r o b u s t ,   r e s i l i e n t ,   a n d   s e c u r e .     T h e   P r o p o s a l   i s   a n   e s s e n t i a l   s t e p   t o   e x p a n d   R e g u l a t i o n   S C I ’ s   
 a p p l i c a t i o n   t o   a   b r o a d e r   r a n g e   o f   k e y   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   a n d   t o   u p d a t e   i t s   p r o v i s i o n s   t o   a c c o u n t   
 f o r   t h e   e v o l u t i o n   i n   t e c h n o l o g y   a n d   t r a d i n g   t h a t   h a s   o c c u r r e d   s i n c e   R e g u l a t i o n   S C I ’ s   a d o p t i o n   i n   
 2 0 1 4 .       O n c e   f i n a l ,   t h e   P r o p o s a l   w i l l   b e n e f i t   i n v e s t o r s   b y   r e q u i r i n g   t h a t   k e y   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   
 t a k e   t h e   s t e p s   n e c e s s a r y   t o   p r o t e c t   t h e i r   m o s t   i m p o r t a n t   s y s t e m s .       
 
 A l t h o u g h     t h e s e     r e f o r m s     m a y     s e e m     t e c h n i c a l     o r     m u n d a n e ,     t h e y     a r e     i n     f a c t     e x c e e d i n g l y   
 i m p o r t a n t   g i v e n     t h e   i n c r e a s i n g   d e p e n d e n c e     o f     t h e   U . S .     s e c u r i t i e s     m a r k e t s     o n     t e c h n o l o g y .     T h a t   
 d e p e n d e n c e     i n c r e a s e s     t h e     r i s k     t h a t     f a i l u r e s     o r     e v e n     g l i t c h e s     i n     t h e     s y s t e m s     o f     k e y     m a r k e t   
 p a r t i c i p a n t s   w i l l   c a u s e   i n v e s t o r s   s i g n i f i c a n t   h a r m .     T h e   g r o w i n g   i n t e r c o n n e c t e d n e s s   o f   k e y   m a r k e t   
 p a r t i c i p a n t s     a l s o     m e a n s     t h a t     d i s r u p t i o n s     i n     t h e     s y s t e m s     o f     o n e     m a r k e t     p a r t i c i p a n t     c a n     h a v e   
 c a s c a d i n g   e f f e c t s   a c r o s s   t h e   s e c u r i t i e s   m a r k e t s   a n d   t h e   f i n a n c i a l   s y s t e m   a s   a   w h o l e .   
 
 F o r     t h e s e     r e a s o n s ,     w e     s u p p o r t     t h e     P r o p o s a l ,     a l t h o u g h     a s     d e t a i l e d     b e l o w     w e     u r g e     t h e   
 C o m m i s s i o n   t o   s t r e n g t h e n     i t     i n     s o m e   i m p o r t a n t   r e s p e c t s .     S p e c i f i c a l l y ,   t h e     C o m m i s s i o n   s h o u l d   
 
 1     
 
 2     
 
 B e t t e r   M a r k e t s   i s   a   n o n - p r o f i t ,   n o n - p a r t i s a n ,   a n d   i n d e p e n d e n t   o r g a n i z a t i o n   f o u n d e d   i n   t h e   w a k e   o f   t h e   2 0 0 8   
 f i n a n c i a l   c r i s i s   t o   p r o m o t e   t h e   p u b l i c   i n t e r e s t   i n   t h e   f i n a n c i a l   m a r k e t s ,   s u p p o r t   t h e   f i n a n c i a l   r e f o r m   o f   W a l l   
 S t r e e t ,     a n d     m a k e   o u r   f i n a n c i a l     s y s t e m     w o r k     f o r     a l l     A m e r i c a n s     a g a i n .     B e t t e r     M a r k e t s     w o r k s     w i t h     a l l i e s — 
 i n c l u d i n g   m a n y   i n   f i n a n c e — t o   p r o m o t e   p r o - m a r k e t ,   p r o - b u s i n e s s ,   a n d   p r o - g r o w t h   p o l i c i e s   t h a t   h e l p   b u i l d   a   
 s t r o n g e r ,   s a f e r   f i n a n c i a l   s y s t e m   t h a t   p r o t e c t s   a n d   p r o m o t e s   A m e r i c a n s ’   j o b s ,   s a v i n g s ,   r e t i r e m e n t s ,   a n d   m o r e .   
 8 8   F e d .   R e g .   2 3 , 1 4 6   ( A p r .   1 4 ,   2 0 2 3 ) .   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   2   
 
 e x t e n d   R e g u l a t i o n   S C I   t o   m o r e   e n t i t i e s   t h a n   t h e   P r o p o s a l   c o n t e m p l a t e s .     T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   
 a l s o   e n h a n c e   t h e   r e v i e w s   t h a t   R e g u l a t i o n   S C I   r e q u i r e s   e n t i t i e s   t o   c o n d u c t .   
 
 C u r r e n t l y ,   R e g u l a t i o n   S C I     a p p l i e s   t o   s e l f - r e g u l a t o r y   o r g a n i z a t i o n s   ( “ S R O s ” ) ,   a l t e r n a t i v e   
 t r a d i n g     s y s t e m s     ( “ A T S s ” )     m e e t i n g     c e r t a i n     v o l u m e     t h r e s h o l d s     w i t h     r e s p e c t     t o     n a t i o n a l     m a r k e t   
 s y s t e m     ( “ N M S ” )     s t o c k s     a n d     n o n - N M S     s t o c k s ,     e x c l u s i v e     d i s s e m i n a t o r s     o f     c o n s o l i d a t e d     m a r k e t   
 d a t a ,   c e r t a i n   c o m p e t i n g     c o n s o l i d a t o r s   o f   c o n s o l i d a t e d   m a r k e t   d a t a ,     a n d     c e r t a i n     e x e m p t     c l e a r i n g   
 a g e n c i e s   ( c o l l e c t i v e l y ,   “ S C I   e n t i t i e s ” ) . 3     R e g u l a t i o n   S C I   g o v e r n s   t h e   o b l i g a t i o n s   o f   S C I   e n t i t i e s   
 w i t h   r e s p e c t   t o   t h e i r   “ S C I   s y s t e m s . ”     “ S C I   s y s t e m s ”   a r e   t h e   t e c h n o l o g y   s y s t e m s   o f ,   o r   o p e r a t e d   b y   
 o r   o n   b e h a l f   o f ,   a n   S C I   e n t i t y   t h a t ,   w i t h   r e s p e c t   t o   s e c u r i t i e s ,   d i r e c t l y   s u p p o r t s   o n e   o f   s i x   m a r k e t   
 f u n c t i o n s :     ( 1 )   t r a d i n g ;   ( 2 )   c l e a r a n c e   a n d   s e t t l e m e n t ;   ( 3 )   o r d e r   r o u t i n g ;   ( 4 )   m a r k e t   d a t a ;   ( 5 )   m a r k e t   
 r e g u l a t i o n ;   a n d   ( 6 )   m a r k e t   s u r v e i l l a n c e .       R e g u l a t i o n   S C I   r e q u i r e s   S C I   e n t i t i e s   t o   ( 1 )   h a v e   p o l i c i e s   
 a n d   p r o c e d u r e s   i n   p l a c e     t o   h e l p   e n s u r e     t h e     r o b u s t n e s s   a n d     r e s i l i e n c y   o f   t h e i r   S C I   s y s t e m s ,     a n d             
 ( 2 )   p r o v i d e   n o t i c e s   a n d   r e p o r t s   t o   t h e   C o m m i s s i o n   a n d   o t h e r   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   o f   d i s r u p t i o n s   o r   
 o t h e r     e v e n t s     i m p a c t i n g     t h e i r     s y s t e m s     t o     f a c i l i t a t e     C o m m i s s i o n     o v e r s i g h t     o f     s e c u r i t i e s     m a r k e t   
 i n f r a s t r u c t u r e .       
 
 T h e   P r o p o s a l   w o u l d   a m e n d   R e g u l a t i o n   S C I   t o   a p p l y   i t   t o   a   b r o a d e r   r a n g e   o f   e n t i t i e s   a n d   
 u p d a t e     c e r t a i n     p r o v i s i o n s   t o     a c c o u n t   f o r   t h e     h e i g h t e n e d   c y b e r s e c u r i t y   r i s k s ,     w i d e r   u s e   o f   c l o u d   
 s e r v i c e     p r o v i d e r s ,     a n d     i n c r e a s i n g l y     i n t e r c o n n e c t e d     n a t u r e     o f     m a r k e t     p a r t i c i p a n t s ’     s y s t e m s     i n   
 t o d a y ’ s   s e c u r i t i e s   m a r k e t s .     S p e c i f i c a l l y ,   t h e   P r o p o s a l   w o u l d   e x p a n d   t h e   d e f i n i t i o n   o f   S C I   e n t i t i e s   
 t o     i n c l u d e     r e g i s t e r e d     s e c u r i t i e s - b a s e d     s w a p     d a t a     r e p o s i t o r i e s     ( “ S B S D R s ” ) ,     r e g i s t e r e d     b r o k e r - 
 d e a l e r s   e x c e e d i n g   a   s i z e   t h r e s h o l d ,   a n d   a d d i t i o n a l   c l e a r i n g   a g e n c i e s   e x e m p t   f r o m   r e g i s t r a t i o n .     T h e   
 P r o p o s a l   w o u l d   a l s o   r e q u i r e   t h a t   S C I   e n t i t i e s   d e v e l o p   a n d   m a i n t a i n   a   w r i t t e n   i n v e n t o r y   o f   t h e i r   
 s y s t e m s   a n d   t h e i r   c l a s s i f i c a t i o n   a s   S C I   s y s t e m s ;   r e q u i r e   t h a t   S C I   e n t i t i e s   u n d e r t a k e   a   r i s k - b a s e d   
 a s s e s s m e n t   o f   t h e   c r i t i c a l i t y   o f   e a c h   o f   i t s   t h i r d - p a r t y   s e r v i c e   p r o v i d e r s ;   e n h a n c e   t h e   c y b e r s e c u r i t y   
 p r o v i s i o n s   o f   R e g u l a t i o n   S C I   t o   h e l p   e n s u r e   t h a t   t h e   S C I   s y s t e m s   o f   t h e   m o s t   i m p o r t a n t   e n t i t i e s   i n   
 t h e   s e c u r i t i e s   m a r k e t s   r e m a i n   s e c u r e ;   r e v i s e   t h e   r e q u i r e m e n t s   a p p l i c a b l e   t o   t h e   r e v i e w s   t h a t   S C I   
 e n t i t i e s   m u s t   c o n d u c t   o f   t h e i r   S C I   s y s t e m s   a n d   t h e   r e p o r t s   t h a t   t h e y   m u s t   p r e p a r e   o f   t h o s e   r e v i e w s ;   
 a n d   r e q u i r e   t h a t   a n   S C I   e n t i t y ’ s   p o l i c i e s   a n d   p r o c e d u r e s   i d e n t i f y   t h e   c u r r e n t   S C I   i n d u s t r y   s t a n d a r d   
 w i t h   w h i c h   e a c h   s u c h   p o l i c y   a n d   p r o c e d u r e   i s   c o n s i s t e n t .   
 
 T h e   P r o p o s a l   i s   a   n e c e s s a r y   m e a s u r e   t o   e n s u r e   t h e   r o b u s t n e s s ,   r e s i l i e n c y ,   a n d   s e c u r i t y   o f   
 t h e   t e c h n o l o g y   i n f r a s t r u c t u r e   o f   t h e   U . S .   s e c u r i t i e s   m a r k e t s   i n   a n   e v o l v i n g   w o r l d .     R e g u l a t i o n   S C I   
 c u r r e n t l y   a p p l i e s   t o   e n t i t i e s   t h a t   p l a y   a   s i g n i f i c a n t   r o l e   i n   t h e   U . S .   s e c u r i t i e s   m a r k e t s   a n d / o r   h a v e   
 t h e   p o t e n t i a l   t o   i m p a c t   i n v e s t o r s ,   t h e   o v e r a l l   m a r k e t ,   o r   t h e   t r a d i n g   o f   i n d i v i d u a l   s e c u r i t i e s   i n   t h e   
 e v e n t     o f     a     s y s t e m s     i s s u e .         T h e     a d d i t i o n     o f     S B S D R s ,     c e r t a i n     r e g i s t e r e d     b r o k e r - d e a l e r s ,     a n d   
 a d d i t i o n a l   c l e a r i n g   a g e n c i e s   t o   t h e   l i s t   o f   S C I   e n t i t i e s   s u b j e c t   t o   R e g u l a t i o n   S C I   a c k n o w l e d g e s   t h e   
 i m p o r t a n t   r o l e   o f   t h e s e   e n t i t i e s   i n   t o d a y ’ s   s e c u r i t i e s   m a r k e t s .     N o n e t h e l e s s ,   t h e   P r o p o s a l   d o e s   n o t   
 
 3     
 
 R e g i s t e r e d   c l e a r i n g   a g e n c i e s   a r e   S C I   e n t i t i e s   u n d e r   R e g u l a t i o n   S C I ’ s   d e f i n i t i o n   o f   a n   S R O .   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   3   
 
 g o   f a r   e n o u g h   i n   a d d i n g   c e r t a i n   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   t o   t h e   l i s t   o f   S C I   e n t i t i e s .     T h e   C o m m i s s i o n   
 s h o u l d   a d d   t o   t h e   l i s t   o f   S C I   e n t i t i e s   A T S s   a n d   b r o k e r - d e a l e r s   w i t h   s i g n i f i c a n t   t r a n s a c t i o n   a c t i v i t y   
 i n   c o r p o r a t e   d e b t   o r   m u n i c i p a l   s e c u r i t i e s .     T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   a l s o   r e q u i r e   t h a t   t h e   a n n u a l   
 r e v i e w   S C I   e n t i t i e s   m u s t   c o n d u c t   o f   t h e i r   s y s t e m s   b e   p e r f o r m e d   b y   a n   i n d e p e n d e n t   t h i r d   p a r t y ,   a n d   
 i t   s h o u l d   f u r t h e r   r e q u i r e   t h a t   s e n i o r   m a n a g e m e n t   m u s t   v o u c h   f o r   t h e   r e v i e w   t h r o u g h   c e r t i f i c a t i o n s .   
 
 B A C K G R O U N D   
 
 C y b e r   r i s k ,   d e f i n e d   a s   t h e   r i s k   o f   l o s s   f r o m   d e p e n d e n c e   o n   c o m p u t e r   s y s t e m s   a n d   d i g i t a l   
 t e c h n o l o g i e s ,     c o n t i n u e s     t o     g r o w     i n     t h e     f i n a n c i a l     s y s t e m . 4         T h e     i n t e r c o n n e c t e d n e s s     o f     m a r k e t   
 p a r t i c i p a n t s     a n d     t h e i r     s y s t e m s     m e a n s     t h a t     v u l n e r a b i l i t i e s     o r     f l a w s     i n     o n e     a r e a     o f     t h e     f i n a n c i a l   
 m a r k e t s   c a n   r e v e r b e r a t e   a n d   c a u s e   d a m a g e   t h r o u g h o u t   t h e   f i n a n c i a l   s y s t e m   a s   a   w h o l e . 5     A l t h o u g h   
 c y b e r a t t a c k s     a r e     o n e     k e y     t h r e a t ,     t e c h n o l o g i c a l     f a i l u r e s     a n d     o t h e r     m a l f u n c t i o n s     i n     c o m p u t e r i z e d   
 s y s t e m s   a r e   j u s t   a s   h a r m f u l   a n d   m u s t   b e   m i n i m i z e d   t h r o u g h   a p p r o p r i a t e   s a f e g u a r d s .       
 
 R e c e n t   p r o b l e m s   d e m o n s t r a t e   t h e   n e e d   t o   e n s u r e   t h e   r e s i l i e n c y   o f   m a r k e t   i n f r a s t r u c t u r e :   
 
 •   
 
 •   
 
 I n   M a r c h   2 0 2 3 ,   s o m e   R o b i n h o o d   c u s t o m e r s   f o u n d   t h a t   t h e i r   b a l a n c e s   h a d   p l u n g e d   
 t o   $ 0   o r   e v e n   i n t o   n e g a t i v e   t e r r i t o r y   d u e   t o   a   m a l f u n c t i o n   w i t h   t h e   c o m p a n y ’ s   a p p .     
 O t h e r   c u s t o m e r s   s a w   p o s i t i v e   b a l a n c e s   t h a t   w e r e   i n c o r r e c t .     E a r l i e r   i n   t h e   m o n t h ,   
 t h e   a p p   h a d   i n c o r r e c t l y   p o s t e d   t h a t   A M C   E n t e r t a i n m e n t   h a d   f i l e d   f o r   b a n k r u p t c y . 6   
 
 I n   J a n u a r y   2 0 2 3 ,   t h e   N e w   Y o r k   S t o c k   E x c h a n g e   h a d   a   m a l f u n c t i o n   t h a t   l e d   t o   w i l d   
 p r i c e   s w i n g s   i n   o v e r   2 5 0   s t o c k s ,   i n c l u d i n g   s h a r e s   o f   l a r g e   c o m p a n i e s   s u c h   a s   W e l l s   
 F a r g o ,   V e r i z o n ,   a n d   N i k e .     T h e   t u r m o i l   r e s u l t e d   f r o m   a   m a l f u n c t i o n   i n   a   s y s t e m   a t   
 m a r k e t     o p e n .         T y p i c a l l y ,     t h e     N Y S E     h o l d s     a n     o p e n i n g     a u c t i o n     a t     t h e     s t a r t     o f     t h e   
 t r a d i n g   d a y ,     a n d   t h o s e     a u c t i o n s   d i d   n o t   o c c u r     f o r     t h e   a f f e c t e d   s t o c k s .         T h e   p r i c e   
 s w i n g s ,     w h i c h     a d d e d     o r     e l i m i n a t e d     b i l l i o n s     o f     d o l l a r s     o f     m a r k e t     v a l u e ,     l e d     t h e   
 e x c h a n g e   t o   h a l t   t r a d i n g   i n   o v e r   8 0   d i f f e r e n t   s h a r e s .     S o m e   i n v e s t o r s   p a i d   w a y   m o r e   
 t h a n   t h e   p r e v a i l i n g   m a r k e t   p r i c e   t o   b u y   s h a r e s ,   a n d   s o m e   p a i d   m u c h   l e s s .     O t h e r   
 
 4     
 
 5     
 
 6     
 
 D a n n y   B r a n d o ,   e t   a l . ,   I m p l i c a t i o n s   o f   C y b e r   R i s k   f o r   F i n a n c i a l   S t a b i l i t y ,   F E D S   N o t e s ,   B o a r d   o f   G o v e r n o r s   
 o f   t h e   F e d e r a l   R e s e r v e   S y s t e m   ( M a y   1 2 ,   2 0 2 2 ) ,   h t t p s : / / d o i . o r g / 1 0 . 1 7 0 1 6 / 2 3 8 0 - 
 7 1 7 2 . 3 0 7 7 h t t p s : / / w w w   f e d e r a l r e s e r v e . g o v / e c o n r e s / n o t e s / f e d s - n o t e s / i m p l i c a t i o n s - o f - c y b e r - r i s k - f o r - 
 f i n a n c i a l - s t a b i l i t y - 2 0 2 2 0 5 1 2   h t m l .       
 T o b i a s   A d r i a n   a n d   C a i o   F e r r e i r a ,   M o u n t i n g   C y b e r   T h r e a t s   M e a n   F i n a n c i a l   F i r m s   U r g e n t l y   N e e d   B e t t e r   
 S a f e g u a r d s ,   I n t e r n a t i o n a l   M o n e t a r y   F u n d   ( M a r .   2 ,   2 0 2 3 ) ,   
 h t t p s : / / w w w . i m f . o r g / e n / B l o g s / A r t i c l e s / 2 0 2 3 / 0 3 / 0 2 / m o u n t i n g - c y b e r - t h r e a t s - m e a n - f i n a n c i a l - f i r m s - u r g e n t l y - 
 n e e d - b e t t e r - s a f e g u a r d s .     
 C a i t l i n   M c C a b e ,   R o b i n h o o d   G l i t c h   B r i e f l y   S h o w s   S o m e   T r a d e r s ’   B a l a n c e s   a t   $ 0   o r   L e s s ,   W a l l   S t r e e t   
 J o u r n a l   ( M a y   1 6 ,   2 0 2 3 ) ,   h t t p s : / / w w w . w s j . c o m / l i v e c o v e r a g e / s t o c k - m a r k e t - t o d a y - d o w - j o n e s - 0 5 - 1 6 - 
 2 0 2 3 / c a r d / r o b i n h o o d - g l i t c h - b r i e f l y - s h o w s - s o m e - t r a d e r s - b a l a n c e s - a t - 0 - o r - l e s s - 
 0 g n a x J Q j y 6 N a k v X T K q 0 6 ? r e f l i n k = e 2 t w m k t s .     
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   4   
 
 i n v e s t o r s   h a d   t h e i r   t r a d e s   n o t   e x e c u t e d ,   w i t h   s i g n i f i c a n t l y   r e d u c e d   t r a d i n g   v o l u m e .     
 T h e   N Y S E   s u b s e q u e n t l y   s a i d   t h a t   s o m e   t r a d e s   i n   t h e   2 5 0   s t o c k s   w o u l d   b e   r e v e r s e d . 7       
 
 •   
 
 •   
 
 •   
 
 I n   N o v e m b e r   2 0 2 2 ,   I n d i a ’ s   o n l i n e   g o v e r n m e n t   b o n d   t r a d i n g   p l a t f o r m   e x p e r i e n c e d   
 m a l f u n c t i o n s ,   w h i c h   l e d   t o   u s e r s   b e i n g   u n a b l e   t o   l o g   i n   t o   t h e   s y s t e m .     T h e   p r o b l e m   
 i n v o l v e d     t h e     o n l i n e     p l a t f o r m     t h a t     p r o v i d e d     c l e a r i n g     a n d     s e t t l e m e n t     s e r v i c e s     f o r   
 s e c u r i t i e s   t r a n s a c t i o n s   i n   I n d i a .     T h e   i s s u e   i m p a c t e d   t r a d i n g   v o l u m e s   t h a t   d a y . 8         
 
 I n   S e p t e m b e r   2 0 2 0 ,   t h e   T o k y o   S t o c k   E x c h a n g e   e x p e r i e n c e d   a n   i s s u e   t h a t   l e d   i t   t o   
 s h u t   d o w n   t r a d i n g   f o r   a n   e n t i r e   d a y .     T h e   m a l f u n c t i o n   s t e m m e d   f r o m   a   p r o b l e m   i n   
 t h e   h a r d w a r e   t h a t   p o w e r s   t h e   e x c h a n g e ,   a n d   t h e   s y s t e m   f a i l e d   t o   s w i t c h   t o   a   b a c k u p   
 i n   r e s p o n s e   t o   t h e   p r o b l e m .     T h e   s h u t d o w n   l e f t   i n v e s t o r s   u n a b l e   t o   p l a c e   o r d e r s . 9       
 
 I n   A u g u s t   2 0 2 0 ,   R o b i n h o o d ,   V a n g u a r d ,   S c h w a b ,   E - T r a d e ,   a n d   T D   A m e r i t r a d e   a l l   
 e x p e r i e n c e d   m a l f u n c t i o n s   o n   o n e   d a y .     T h e   t r a d i n g   d a y   w a s   e x p e c t e d   t o   b e   b u s y   a s   
 r e t a i l   i n v e s t o r s   w a n t e d   t o   b u y   s h a r e s   o f   A p p l e   a n d   T e s l a   a f t e r   s t o c k   s p l i t s   a t   t h o s e   
 c o m p a n i e s .     T h e   i s s u e   a f f e c t e d   t h o u s a n d s   o f   c u s t o m e r s   a c r o s s   t h e   p l a t f o r m s . 1 0       
 
 T h e     r i s k s     t h a t     r e s u l t     f r o m     t h e     f i n a n c i a l     m a r k e t s ’     d e p e n d e n c e     o n     t e c h n o l o g y     w i l l     o n l y   
 c o n t i n u e   t o   g r o w .     T h e   f i n a n c i a l   m a r k e t s ’   i n c r e a s i n g   r e l i a n c e   o n   t e c h n o l o g y   a n d   t h e   i n c r e a s i n g   
 a b i l i t y   o f   i n d i v i d u a l s   t o   w o r k   f r o m   h o m e   f o l l o w i n g   t h e   C O V I D - 1 9   p a n d e m i c   m e a n   t h a t   m a r k e t   
 p a r t i c i p a n t s ’     t e c h n o l o g i c a l     s y s t e m s     b e a r     m o r e     w e i g h t     t h a n     e v e r     b e f o r e .         I n     t h i s     t i m e     o f   
 t r a n s f o r m a t i o n ,   t h e   n e e d   t o   e n s u r e   t h e   r e s i l i e n c y   o f   t h o s e   s y s t e m s   i s   e s s e n t i a l . 1 1       
 
 O V E R V I E W   O F   T H E   P R O P O S A L   
 
 T h e     C o m m i s s i o n     h a s     p r o p o s e d     a m e n d m e n t s     t o     R e g u l a t i o n     S C I     t o     e n s u r e     t h a t     t h e   
 t e c h n o l o g y   i n f r a s t r u c t u r e   o f   t h e   U . S .   s e c u r i t i e s   m a r k e t s   r e m a i n s   r o b u s t ,   r e s i l i e n t ,   a n d   s e c u r e .     T h e   
 f i r s t   p a r t   o f   t h e   P r o p o s a l   w o u l d   e x t e n d   R e g u l a t i o n   S C I   t o   a d d i t i o n a l   e n t i t i e s .     S p e c i f i c a l l y ,   i t   w o u l d   
 a d d   t o   t h e   l i s t   o f   S C I   e n t i t i e s   S B S D R s ,   r e g i s t e r e d   b r o k e r - d e a l e r s   e x c e e d i n g   a   s i z e   t h r e s h o l d ,   a n d   
 a d d i t i o n a l   c l e a r i n g   a g e n c i e s   e x e m p t   f r o m   r e g i s t r a t i o n .     T h e   P r o p o s a l   n o t e s   t h a t   t h e s e   e n t i t i e s   p l a y   
 
 7     
 
 8     
 
 9     
 
 1 0     
 
 1 1     
 
 J o e     R e n n i s o n ,     N . Y . S . E .     G l i t c h     L e a d s     t o     W i l d     S w i n g s     i n     S h a r e     P r i c e s ,     N . Y .     T i m e s     ( J a n .     2 4 ,     2 0 2 3 ) ,   
 h t t p s : / / w w w . n y t i m e s . c o m / 2 0 2 3 / 0 1 / 2 4 / b u s i n e s s / n y s e - t r a d i n g - g l i t c h . h t m l .     
 B h a k t i     T a m b e ,     I n d i a ’ s     o n l i n e     b o n d     t r a d i n g     p l a t f o r m     f a c e s     t e c h n i c a l     g l i t c h e s ,     R e u t e r s     ( N o v .     2 2 ,     2 0 2 2 ) ,   
 h t t p s : / / w w w . n a s d a q . c o m / a r t i c l e s / i n d i a s - o n l i n e - b o n d - t r a d i n g - p l a t f o r m - f a c e s - t e c h n i c a l - g l i t c h e s - t r a d e r s .       
 B e n     D o o l e y ,     T o k y o     S t o c k     M a r k e t     H a l t s     T r a d i n g     f o r     a     D a y ,     C i t i n g     G l i t c h ,     N . Y .     T i m e s     ( S e p t .     3 0 ,     2 0 2 0 ) ,   
 h t t p s : / / w w w . n y t i m e s . c o m / 2 0 2 0 / 0 9 / 3 0 / b u s i n e s s / t o k y o - s t o c k - m a r k e t - g l i t c h   h t m l .     
 A l e x i s   B e n v e n i s t e ,   R o b i n h o o d ,   V a n g u a r d   a n d   E - T r a d e   r e p o r t   g l i t c h e s   o n   h u g e   t r a d i n g   d a y ,   C N N   ( A u g .   3 1 ,   
 2 0 2 0 ) ,   h t t p s : / / w w w . c n n . c o m / 2 0 2 0 / 0 8 / 3 1 / b u s i n e s s / r o b i n h o o d - a p p - i s s u e s - s t o c k - s p l i t / i n d e x . h t m l .     
 T i m     M a u r e r     a n d     A r t h u r     N e l s o n ,     T h e     G l o b a l     C y b e r     T h r e a t ,     I n t e r n a t i o n a l     M o n e t a r y     F u n d     ( 2 0 2 1 ) ,   
 h t t p s : / / w w w . i m f . o r g / e x t e r n a l / p u b s / f t / f a n d d / 2 0 2 1 / 0 3 / g l o b a l - c y b e r - t h r e a t - t o - f i n a n c i a l - s y s t e m s - m a u r e r   h t m .     
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   5   
 
 a   s i g n i f i c a n t   r o l e   i n   t h e   U . S .   s e c u r i t i e s   m a r k e t s   a n d / o r   h a v e   t h e   p o t e n t i a l   t o   i m p a c t   i n v e s t o r s ,   t h e   
 o v e r a l l   m a r k e t ,   o r   t h e   t r a d i n g   o f   i n d i v i d u a l   s e c u r i t i e s   i n   t h e   e v e n t   o f   a   s y s t e m s   i s s u e .       
 
 T h e   s e c o n d   p a r t   o f   t h e   P r o p o s a l   w o u l d   s t r e n g t h e n   t h e   o b l i g a t i o n s   f o r   a l l   S C I   e n t i t i e s .       T h i s   
 
 p a r t   o f   t h e   P r o p o s a l   h a s   f i v e   m a i n   c o m p o n e n t s :   
 
 •   
 
 •   
 
 •   
 
 •   
 
 •   
 
 T h e   P r o p o s a l   w o u l d   r e q u i r e   e a c h   S C I   e n t i t y   t o   i n c l u d e   i n   i t s   p o l i c i e s   a n d   p r o c e d u r e s   
 a   w r i t t e n   i n v e n t o r y   a n d   c l a s s i f i c a t i o n   o f   a l l   o f   i t s   S C I   s y s t e m s   a n d   a   p r o g r a m   w i t h   
 r e s p e c t     t o     t h e     l i f e c y c l e     m a n a g e m e n t     o f     s u c h     s y s t e m s ,     i n c l u d i n g     t h e     a c q u i s i t i o n ,   
 i n t e g r a t i o n ,   s u p p o r t ,   r e f r e s h ,   a n d   d i s p o s a l   o f   s u c h   s y s t e m s .   
 
 T h e   P r o p o s a l   w o u l d   r e q u i r e   t h a t   e v e r y   S C I   e n t i t y   u n d e r t a k e   a   r i s k - b a s e d   a s s e s s m e n t   
 o f   t h e   c r i t i c a l i t y   o f   e a c h   o f     i t s   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r s ,   i n c l u d i n g   a n a l y s e s   o f   t h i r d - 
 p a r t y     p r o v i d e r     c o n c e n t r a t i o n ;     o f     k e y     d e p e n d e n c i e s     i f     t h e     t h i r d - p a r t y     p r o v i d e r ’ s   
 f u n c t i o n a l i t y ,     s u p p o r t ,     o r     s e r v i c e     w e r e     t o     b e c o m e     u n a v a i l a b l e     o r     m a t e r i a l l y   
 i m p a i r e d ;   a n d   o f   a n y   s e c u r i t y ,   i n c l u d i n g   c y b e r s e c u r i t y ,   r i s k s   p o s e d .   
 
 T h e     P r o p o s a l     w o u l d     r e q u i r e     t h a t     S C I     e n t i t i e s     i n c l u d e     i n     t h e i r     p o l i c i e s     a n d   
 p r o c e d u r e s   a   p r o g r a m   t o   p r e v e n t   u n a u t h o r i z e d   a c c e s s   t o   t h e i r   S C I   s y s t e m s   a n d   t h e   
 i n f o r m a t i o n   r e s i d i n g   t h e r e i n ;   c o n d u c t   p e n e t r a t i o n   t e s t i n g   a n n u a l l y ;   a n d   m o n i t o r   a n d   
 r e p o r t   o n   a   w i d e r   r a n g e   o f   e v e n t s   c l a s s i f i e d   a s   s y s t e m s   i n t r u s i o n s .   
 
 T h e   P r o p o s a l   w o u l d   r e q u i r e   t h a t   t h e   a n n u a l   r e v i e w   t h a t   S C I   e n t i t i e s   m u s t   c o n d u c t   
 o f   t h e i r   s y s t e m s   m u s t   b e   p e r f o r m e d   b y   o b j e c t i v e   p e r s o n n e l   h a v i n g   t h e   a p p r o p r i a t e   
 e x p e r i e n c e     t o     c o n d u c t     r e v i e w s     o f     S C I     s y s t e m s ;     m u s t     f o l l o w     e s t a b l i s h e d     a n d   
 d o c u m e n t e d     p r o c e d u r e s     a n d     s t a n d a r d s     a n d     u s e     a p p r o p r i a t e     r i s k     m a n a g e m e n t   
 m e t h o d o l o g y ;     m u s t     a s s e s s     r i s k s     r e l a t e d     t o     c a p a c i t y ,     i n t e g r i t y ,     r e s i l i e n c y ,   
 a v a i l a b i l i t y ,     a n d     s e c u r i t y ;     m u s t     a s s e s s     i n t e r n a l     c o n t r o l     d e s i g n     a n d     o p e r a t i n g   
 e f f e c t i v e n e s s ;   a n d   m u s t   a s s e s s   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r   m a n a g e m e n t   r i s k s   a n d   c o n t r o l s .   
 
 T h e     P r o p o s a l     w o u l d     r e q u i r e     t h a t     S C I     e n t i t i e s     t h a t     c h o o s e     t o     d e m o n s t r a t e     t h e   
 r e a s o n a b l e n e s s     o f     t h e i r     p o l i c i e s     a n d     p r o c e d u r e s     u n d e r     R e g u l a t i o n     S C I     b y   
 i d e n t i f y i n g   t h e m   a s   c o n s i s t e n t   w i t h   c u r r e n t   S C I   i n d u s t r y   s t a n d a r d s   m u s t   i d e n t i f y   t h e   
 S C I   i n d u s t r y   s t a n d a r d   w i t h   w h i c h   e a c h   p o l i c y   a n d   p r o c e d u r e   i s   c o n s i s t e n t .   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   6   
 
 C O M M E N T S   
 
 I .   
 
 T h e     C o m m i s s i o n     s h o u l d     a d d     S B S D R s ,     r e g i s t e r e d     b r o k e r - d e a l e r s     e x c e e d i n g     a     s i z e   
 t h r e s h o l d ,   a n d   a d d i t i o n a l   c l e a r i n g   a g e n c i e s   e x e m p t   f r o m   r e g i s t r a t i o n   t o   t h e   l i s t   o f   S C I   
 e n t i t i e s ,   a n d   s h o u l d   a l s o   a d d   o t h e r   e n t i t i e s   t o   t h e   l i s t   o f   S C I   e n t i t i e s .   
 
 A .   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d ,   a s   p r o p o s e d ,   a d d   t o   t h e   l i s t   o f   S C I   e n t i t i e s   S B S D R s ,   
 r e g i s t e r e d   b r o k e r - d e a l e r s   e x c e e d i n g   a   s i z e   t h r e s h o l d ,   a n d   a d d i t i o n a l   c l e a r i n g   
 a g e n c i e s .   
 
 W h e n   t h e   C o m m i s s i o n   a d o p t e d   R e g u l a t i o n   S C I   i n   2 0 1 4 ,   i t   a c k n o w l e d g e d   t h a t   e n t i t i e s   o t h e r   
 t h a n   t h o s e   d e f i n e d   a s   S C I   e n t i t i e s   c o u l d   p o s e   r i s k s   t o   t h e   m a r k e t   g i v e n   t h e i r   i n c r e a s i n g   s i z e   a n d   
 i m p o r t a n c e . 1 2     T h e   c r i t i c a l   r o l e   t h a t   S B S D R s ,   l a r g e   b r o k e r - d e a l e r s ,   a n d   e x e m p t   c l e a r i n g   a g e n c i e s   
 p l a y   i n   t h e   s e c u r i t i e s   m a r k e t s   h a s   o n l y   i n c r e a s e d   s i n c e   t h e   i n i t i a l   a d o p t i o n   o f   R e g u l a t i o n   S C I .     A s   
 a   r e s u l t ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   a d d   t h o s e   e n t i t i e s   t o   t h e   l i s t   o f   S C I   e n t i t i e s   a s   p r o p o s e d .     
 
 T h e   C o m m i s s i o n   r e c o g n i z e d   t h e   i m p o r t a n c e   o f   S B S D R s ,   l a r g e   b r o k e r - d e a l e r s ,   a n d   e x e m p t   
 c l e a r i n g     a g e n c i e s     w h e n     i t     f i r s t     p r o p o s e d     R e g u l a t i o n     S C I     i n     2 0 1 3 .             T h e     C o m m i s s i o n     s o l i c i t e d   
 c o m m e n t   o n   t h e   i n c l u s i o n   o f   S B S D R s   a s   S C I   e n t i t i e s   a n d   c o n c e d e d   t h e   i m p o r t a n t   r o l e   S B S D R s   
 p l a y     i n     l i m i t i n g     s y s t e m i c     r i s k     a n d     p r o m o t i n g     t h e     s t a b i l i t y     o f     t h e     s e c u r i t y - b a s e d     s w a p s     ( S B S )   
 m a r k e t . 1 3             T h e     C o m m i s s i o n     s i m i l a r l y     s o l i c i t e d     c o m m e n t     o n     t h e     p o s s i b l e     i n c l u s i o n     o f     b r o k e r - 
 d e a l e r s   o t h e r   t h a n   b r o k e r - d e a l e r s   t h a t   q u a l i f i e d   a s   s i g n i f i c a n t   v o l u m e   A T S s   a s   S C I   e n t i t i e s . 1 4     I n   
 d o i n g   s o ,   i t   a c k n o w l e d g e d   t h a t   s o m e   b r o k e r - d e a l e r s   h a d   g r o w n   i n   s i z e   a n d   i m p o r t a n c e   t o   t h e   m a r k e t   
 i n   r e c e n t   y e a r s ,   t h a t   r e c e n t   e v e n t s   h a d   h i g h l i g h t e d   t h e   s i g n i f i c a n c e   o f   s y s t e m s   i n t e g r i t y   a t   l a r g e   
 b r o k e r - d e a l e r s ,   a n d   t h a t   a   s y s t e m s   i s s u e   a t   s u c h   b r o k e r - d e a l e r s   c o u l d   p o s e   a   s i g n i f i c a n t   r i s k   t o   t h e   
 m a r k e t . 1 5     A n d   t h e   C o m m i s s i o n   a l s o   s o l i c i t e d   c o m m e n t   o n   w h e t h e r   a l l   e x e m p t   c l e a r i n g   a g e n c i e s   
 s h o u l d   b e   s u b j e c t   t o   R e g u l a t i o n   S C I . 1 6     S o m e   c o m m e n t a t o r s   s u p p o r t e d   t h e   i n c l u s i o n   o f   S B S D R s ,   
 l a r g e   b r o k e r - d e a l e r s ,   a n d   a d d i t i o n a l   e x e m p t   c l e a r i n g   a g e n c i e s   a s   S C I   e n t i t i e s ,   b u t   t h e   C o m m i s s i o n   
 d e t e r m i n e d     n o t     t o     i n c l u d e     t h e m     a s     S C I     e n t i t i e s     w h e n     i t     f i r s t     a d o p t e d     R e g u l a t i o n     S C I . 1 7         T h e   
 C o m m i s s i o n   s h o u l d   n o t   d e l a y   s u b j e c t i n g   t h e m   t o   t h e   r e q u i r e m e n t s   o f   R e g u l a t i o n   S C I   a n y   l o n g e r .         
 
 W i t h     r e s p e c t     t o     S B S D R s ,     a n     u n i n t e r r u p t e d     f l o w     o f     c o m p l e t e ,     a c c u r a t e ,     a n d     t i m e l y     d a t a   
 r e p o r t i n g   i s   n e c e s s a r y   t o   p r o v i d e   r e g u l a t o r s   a n d   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   v i s i b i l i t y   i n t o   t h e   r i s k s   f a c e d   
 b y   m a j o r   f i n a n c i a l   i n s t i t u t i o n s   i n   t h e   S B S   m a r k e t ;   t o   a s s e s s   a n y   i m p a c t   o f   s h o c k s   o n   m a r k e t s   a n d   
 f i r m s   t r a n s a c t i n g   i n   S B S s ,   a n d   t o   h e l p   i n c r e a s e   m a r k e t   t r a n s p a r e n c y   a n d   p r o m o t e   p r i c e   d i s c o v e r y .       
 A s   a   r e s u l t ,   t h e   i n f r a s t r u c t u r e   t h a t   f a c i l i t a t e s   s w a p   d a t a   r e p o r t i n g   p r o m o t e s   t h e   v i b r a n c y   a n d   h e a l t h   
 
 1 2     
 1 3     
 1 4     
 1 5     
 1 6     
 1 7     
 
 R e l e a s e   a t   2 3 , 1 5 3 .   
 I d .   a t   2 3 , 1 5 3 .   
 I d .   a t   2 3 , 1 5 7 .   
 R e g u l a t i o n   S y s t e m s   C o m p l i a n c e   a n d   I n t e g r i t y ,   7 8   F e d .   R e g .   1 8 , 0 8 4 ,   1 8 , 1 3 8   &   n . 3 3 4   ( M a r .   2 5 ,   2 0 1 3 ) .   
 I d .   a t   1 8 , 0 9 8 .   
 R e g u l a t i o n   S y s t e m s   C o m p l i a n c e   a n d   I n t e g r i t y ,   7 9   F e d .   R e g .   7 2 2 5 2 ,   7 2 , 2 7 1 ,   7 2 , 3 6 3 - 7 2 , 3 6 6   ( D e c .   5 ,   2 0 1 4 ) .   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   7   
 
 o f   t h e   s w a p s   m a r k e t s   a n d   i s   a   l i n c h p i n   f o r   t h e   f u n c t i o n i n g   o f   t h e   m o d e r n   f i n a n c i a l   s y s t e m . 1 8     T h i s   
 m e a n s   t h a t   i t   i s   e s s e n t i a l   t o   h a v e   s t a n d a r d s   f o r   t h e   t e c h n o l o g y   t h a t   e n a b l e s   t h e   u s e   o f   s w a p   r e p o r t i n g   
 d a t a . 1 9         A s     t h e     C o m m i s s i o n     r e c o g n i z e s ,     b e c a u s e     S B S D R s     r e l y     o n     a u t o m a t e d     s y s t e m s     a n d     a r e   
 d e s i g n e d   t o   l i m i t   s y s t e m i c   r i s k   a n d   p r o m o t e   t h e   s t a b i l i t y   o f   t h e   m a r k e t s   t h a t   t h e y   s e r v e ,   i n c l u d i n g   
 S B S D R s     i n     t h e     d e f i n i t i o n     o f     S C I     e n t i t i e s     w o u l d     b e t t e r     e n s u r e     t h a t     S B S D R     s y s t e m s     a r e     r o b u s t ,   
 r e s i l i e n t ,   a n d   s e c u r e .     I n c l u d i n g   S B S D R s   a s   S C I   e n t i t i e s   i s   a l s o   c o n s i s t e n t   w i t h   t h e   i n c l u s i o n   a s   
 S C I   e n t i t i e s   o f   o t h e r   e n t i t i e s   t h a t   p l a y   a   k e y   p r i c e   t r a n s p a r e n c y   r o l e   i n   t h e i r   r e s p e c t i v e   m a r k e t s . 2 0   
 
 L a r g e   b r o k e r - d e a l e r s   s h o u l d   b e   s u b j e c t   t o   R e g u l a t i o n   S C I   f o r   s i m i l a r   r e a s o n s .     T h e   s c a l e   
 a n d   s p e e d   a t     w h i c h   l a r g e   b r o k e r - d e a l e r s   a c q u i r e     n e w   r e t a i l   i n v e s t o r s ,     e x e c u t e     h u g e     v o l u m e s   o f   
 t r a n s a c t i o n s   i n   f r a c t i o n s   o f   a   s e c o n d ,   a n d   i n f l u e n c e   t h e   m a r k e t s   h e i g h t e n s   t h e   r i s k   t h a t   t h e s e   b r o k e r - 
 d e a l e r s   p o s e .     T h e   r i s i n g   p o p u l a r i t y   a n d   i n f l u e n c e   o f   f i n t e c h   b r o k e r a g e s   o n l y   e x a c e r b a t e   t h e s e   r i s k s .     
 T h e     a p p l i c a t i o n     o f     R e g u l a t i o n     S C I     t o     l a r g e     b r o k e r - d e a l e r s     w o u l d     r e q u i r e     t h e m     t o     u n d e r t a k e   
 m e a s u r e s     t h a t     m i n i m i z e     t h e     f r e q u e n c y     a n d     s e v e r i t y     o f     p l a t f o r m     f a i l u r e s .         A s     a     r e s u l t ,     t h e   
 C o m m i s s i o n   m u s t   e x p a n d   R e g u l a t i o n   S C I   t o   c a p t u r e   b r o k e r - d e a l e r s   t h a t   e x e r t   a   c o m m e n s u r a t e l y   
 l a r g e   i n f l u e n c e   o n   t h e   m a r k e t . 2 1       
 
 T h e     C o m m i s s i o n     m u s t     a l s o     e x p a n d     R e g u l a t i o n     S C I     t o     c a p t u r e     a l l     e x e m p t     c l e a r i n g   
 a g e n c i e s . 2 2         A s     t h e     C o m m i s s i o n     r e c o g n i z e s ,     t h e     t e c h n o l o g i c a l     s y s t e m s     t h a t     u n d e r p i n     e x e m p t   
 c l e a r i n g     a g e n c i e s     a r e     c r i t i c a l     t o     g l o b a l     f i n a n c i a l     m a r k e t s .         A l l     e x e m p t     c l e a r i n g     a g e n c i e s     o f f e r   
 s e r v i c e s   t h a t   c e n t r a l i z e   a   v a r i e t y   o f   t e c h n o l o g i c a l   f u n c t i o n s .     T h e s e   t e c h n o l o g i c a l   f u n c t i o n s   h e l p   
 i m p r o v e   t h e   e f f i c i e n c y   o f   t h e   c l e a r a n c e   a n d   s e t t l e m e n t   p r o c e s s   b y ,   f o r   e x a m p l e ,   s t a n d a r d i z i n g   a n d   
 a u t o m a t i n g   f u n c t i o n s   n e c e s s a r y   t o   c o m p l e t e   c l e a r a n c e   a n d   s e t t l e m e n t .     T h e   s e r v i c e s   t h a t   e x e m p t   
 c l e a r i n g   a g e n c i e s   p r o v i d e   h a v e   b e c o m e   i n c r e a s i n g l y   r e l i a n t   o n   t h e   p r o v i s i o n   o f   n e w   t e c h n o l o g i e s   
 t o     m a r k e t     p a r t i c i p a n t s .         A n d     o v e r     t i m e ,     t h e     i n c r e a s i n g     a v a i l a b i l i t y     o f ,     a n d     a c c e s s     t o ,     s u c h   
 t e c h n o l o g i e s   h a s   a l s o   i n c r e a s e d     t h e     d e p e n d e n c e     t h a t     m a r k e t     p a r t i c i p a n t s   h a v e   o n     s u c h   s e r v i c e s .     
 T h i s     r a i s e s     t h e     p o t e n t i a l     t h a t     s u c h     s e r v i c e s     c o u l d     b e c o m e     s i n g l e     p o i n t s     o f     f a i l u r e     f o r     m a r k e t   
 p a r t i c i p a n t s . 2 3         G i v e n     t h e     i m p o r t a n t     r o l e     o f     e x e m p t     c l e a r i n g     a g e n c i e s     i n     h e l p i n g     t o     e n s u r e     t h e   
 f u n c t i o n i n g ,     s t a b i l i t y ,     a n d     r e s i l i e n c e     o f     t h e     s e c u r i t i e s     m a r k e t s ,     a n d     t h e i r     g r o w i n g     t e c h n o l o g i c a l   
 i n n o v a t i o n s   a n d   i n t e r c o n n e c t e d n e s s ,   R e g u l a t i o n   S C I   m u s t   a p p l y   t o   a l l   e x e m p t   c l e a r i n g   a g e n c i e s . 2 4   
 
 1 8     
 
 1 9     
 2 0     
 2 1     
 2 2     
 
 2 3     
 2 4     
 
 R i c h a r d   B .   B e r n e r ,   e t   a l . ,   T h e   D a t a   R e p o r t i n g   C h a l l e n g e :     U . S .   S w a p   D a t a   R e p o r t i n g   a n d   F i n a n c i a l   M a r k e t   
 I n f r a s t r u c t u r e   ( F e b .   1 9 ,   2 0 2 0 ) ,   h t t p s : / / p a p e r s . s s r n . c o m / s o l 3 / p a p e r s . c f m ? a b s t r a c t   i d = 3 5 4 1 2 4 8 ,   a t   4 .   
 I d .   a t   2 7 .   
 R e l e a s e   a t   2 3 , 1 5 4 .   
 Y a   S h e n g   L i n ,   N o t e ,   W h y   R o b i n h o o d   i s   n o t   a   F i d u c i a r y ,   3 9   Y A L E   J .   O N   R E G .   1 4 4 5 ,   1 4 8 3 - 8 5   ( 2 0 2 2 ) .   
 T h e   f a c t   t h a t   s o m e   c l e a r i n g   a g e n c i e s   a r e   e x e m p t   f r o m   r e g i s t r a t i o n   r e q u i r e m e n t s   i s   i r r e l e v a n t   t o   t h e   n e e d   t o   
 s u b j e c t   t h e m   t o   t h e   r e q u i r e m e n t s   t h a t   R e g u l a t i o n   S C I   i m p o s e s   o n   k e y   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s ,   a s   e x e m p t   c l e a r i n g   
 a g e n c i e s   m a k e   a v a i l a b l e   t o   b u y e r s   a n d   s e l l e r s   o f   s e c u r i t i e s   a n   i n c r e a s i n g l y   w i d e   a r r a y   o f   t e c h n o l o g y   s e r v i c e s   
 t h a t   h e l p   c e n t r a l i z e   a n d   a u t o m a t e   t h e   c l e a r a n c e   a n d   s e t t l e m e n t   o f   s e c u r i t i e s   t r a n s a c t i o n s .     R e l e a s e   a t   2 3 , 1 7 1 .     
 R e l e a s e   a t   2 3 , 1 7 0 .   
 I d .   a t   2 3 , 1 7 1 .   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   8   
 
 B .   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   a d d   t o   t h e   l i s t   o f   S C I   e n t i t i e s   A T S s   a n d   b r o k e r - d e a l e r s   
 w i t h   s i g n i f i c a n t   t r a n s a c t i o n   a c t i v i t y   i n   c o r p o r a t e   d e b t   o r   m u n i c i p a l   s e c u r i t i e s .     
 
 W h e n   i t   f i r s t   p r o p o s e d   R e g u l a t i o n   S C I   i n   2 0 1 3 ,   t h e   C o m m i s s i o n   p r o p o s e d   i n c l u d i n g   a s   S C I   
 e n t i t i e s   A T S s   t r a d i n g   c o r p o r a t e   d e b t   o r   m u n i c i p a l   s e c u r i t i e s   t h a t   e x c e e d e d   f i v e   p e r c e n t   o r   m o r e   o f   
 e i t h e r   a v e r a g e   d a i l y   d o l l a r   v o l u m e   o r   a v e r a g e   d a i l y   t r a n s a c t i o n   v o l u m e   t r a d e d   i n   t h e   U n i t e d   S t a t e s .     
 H o w e v e r ,   t h e   C o m m i s s i o n   d i d   n o t   a d o p t   t h a t   p r o p o s a l .     T h e   C o m m i s s i o n   d e t e r m i n e d   t h a t ,   b e c a u s e   
 a t   t h a t   t i m e   t h e   c o r p o r a t e   d e b t   a n d   m u n i c i p a l   s e c u r i t i e s   m a r k e t s   r e l i e d   l e s s   h e a v i l y   o n   a u t o m a t i o n   
 a n d   e l e c t r o n i c   t r a d i n g   t h a n   d i d   m a r k e t s   t h a t   t r a d e d   N M S   s t o c k s   o r   e q u i t y   s e c u r i t i e s   t h a t   w e r e   n o t   
 N M S   s t o c k s ,   R e g u l a t i o n   S C I   d i d   n o t   n e e d   t o   a p p l y   t o   t h e   f i x e d - i n c o m e   m a r k e t s . 2 5     
 
 A s   t h e   C o m m i s s i o n   n o w   r e c o g n i z e s ,   t h e   g a p   i n   e l e c t r o n i c   t r a d i n g   b e t w e e n   e q u i t y   a n d   f i x e d - 
 i n c o m e     m a r k e t s     h a s     d i m i n i s h e d     c o n s i d e r a b l y     i n     r e c e n t     y e a r s .         T h e     l a s t     d e c a d e     h a s     s e e n     a n   
 e x p l o s i o n   o f   n e w   t e c h n o l o g i e s   i n   w h a t   w a s   o n c e   a n   o v e r w h e l m i n g l y   m a n u a l   m a r k e t .     T h e   C O V I D - 
 1 9     p a n d e m i c     i n t e n s i f i e d     t h e     t r e n d ,     d r i v i n g     a n     u n p r e c e d e n t e d     a d o p t i o n     o f     e l e c t r o n i f i c a t i o n     a n d   
 a u t o m a t i o n   i n   f i x e d - i n c o m e   t r a d i n g .     S o m e   e s t i m a t e   t h a t   e l e c t r o n i c   t r a d i n g   o f   c o r p o r a t e   b o n d s   h a s   
 g r o w n   f r o m   a r o u n d   1 5 - 2 0 %   i n   2 0 1 5   t o   c l o s e   t o   3 0 %   i n   2 0 2 2 ,   w i t h   t h e   p o t e n t i a l   t o   c o n t i n u e   t o   g r o w   
 a s   h i g h   a s   6 0 - 7 0 %   o v e r   t h e   n e x t   f i v e   t o   t e n   y e a r s . 2 6     A l m o s t   h a l f   o f   a l l   g o v e r n m e n t   b o n d   t r a d i n g   i s   
 a l r e a d y   e l e c t r o n i c   a n d   i s   e x p e c t e d   t o   j u m p   t o   t w o - t h i r d s   i n   t h e   n e a r   f u t u r e . 2 7       
 
 A s     a     r e s u l t ,     t h e     C o m m i s s i o n     s h o u l d     n o w     e x t e n d     R e g u l a t i o n     S C I     t o     A T S s     a n d     b r o k e r - 
 d e a l e r s   t r a d i n g   c o r p o r a t e   d e b t   o r   m u n i c i p a l   s e c u r i t i e s   t h a t   e x c e e d   f i v e   p e r c e n t   o r   m o r e   o f   e i t h e r   
 a v e r a g e     d a i l y     d o l l a r     v o l u m e     o r     a v e r a g e     d a i l y     t r a n s a c t i o n     v o l u m e     t r a d e d     i n     t h e     U n i t e d     S t a t e s . 2 8   
 E x t e n d i n g   R e g u l a t i o n   S C I   t o   t h e s e   A T S s   a n d   b r o k e r - d e a l e r s   r e s p o n d s   t o   t h e   g r o w i n g   d e p e n d e n c e   
 o n   c r i t i c a l   e l e c t r o n i c   t r a d i n g   i n f r a s t r u c t u r e s   i n   t h e   f i x e d - i n c o m e   m a r k e t s . 2 9     I t   a l s o   r e s p o n d s   t o   t h e   
 f a c t   t h a t   t h e   e l e c t r o n i c   t r a d i n g   i n f r a s t r u c t u r e s   i n   t h e   f i x e d - i n c o m e   m a r k e t s   h a v e   d e v e l o p e d   i n t o   a   
 c r i t i c a l   p a r t   o f   t h e   f i n a n c i a l   e c o s y s t e m   a n d   c o u l d   p o s e   b r o a d e r   r i s k s   i n   t h e   e v e n t   o f   a   f a i l u r e .     F o r   
 e x a m p l e ,   a   d i s l o c a t i o n   o n   a n   a u t o m a t e d   t r a d i n g   p l a t f o r m   o r   s y s t e m   i n   t h e   f i x e d - i n c o m e   m a r k e t s   
 c o u l d     q u i c k l y     s p i l l     o v e r     i n t o     o t h e r     m a r k e t s .         A s     a     r e s u l t ,     f i r m s     m u s t     d e v e l o p     a n d     m a i n t a i n   
 a p p r o p r i a t e     r i s k     m a n a g e m e n t     s y s t e m s . 3 0         A p p l y i n g     R e g u l a t i o n     S C I     t o     f i r m s     w i t h     s i g n i f i c a n t   
 t r a n s a c t i o n   a c t i v i t y   i n   c o r p o r a t e   d e b t   o r   m u n i c i p a l   s e c u r i t i e s   w o u l d   e n s u r e   t h a t   t h e y   d o   s o .   
 
 2 5     
 2 6     
 
 2 7     
 
 2 8     
 2 9     
 
 3 0     
 
 I d .   a t   2 3 , 1 7 2 - 2 3 , 1 7 3 .   
 D a n   R o m a n e l l i ,   G r o w t h ,   a u t o m a t i o n ,   a n d   r e g u l a t i o n — w h y   2 0 2 2   i s   a   p i v o t a l   y e a r   f o r   f i x e d   i n c o m e   t r a d i n g ,   
 T h e     T r a d e     ( A u g .     1 6 ,     2 0 2 2 ) ,     h t t p s : / / w w w . t h e t r a d e n e w s . c o m / g r o w t h - a u t o m a t i o n - a n d - r e g u l a t i o n - w h y - 2 0 2 2 - 
 i s - a - p i v o t a l - y e a r - f o r - f i x e d - i n c o m e - t r a d i n g / .         
 R o b i n   W i g g l e s w o r t h ,   B o n d   t r a d i n g   f i n a l l y   d r a g g e d   i n t o   t h e   d i g i t a l   a g e ,   F i n a n c i a l   T i m e s   ( F e b .   2 2 ,   2 0 2 1 ) ,   
 h t t p s : / / w w w . f t . c o m / c o n t e n t / 6 8 3 e f f c 4 - 9 9 3 a - 4 b a f - b c 1 7 - 8 b a 7 0 b 9 6 c 0 6 a .     
 T h e   f i v e   p e r c e n t   t h r e s h o l d   m i r r o r s   o t h e r   s i z e d - b a s e d   t h r e s h o l d s   i n   R e g u l a t i o n   S C I .   
 E l e c t r o n i c     T r a d i n g     i n     F i x e d     I n c o m e     M a r k e t s     2 ,     B a n k     f o r     I n t e r n a t i o n a l     S e t t l e m e n t s     ( J a n .     2 0 1 6 ) ,   
 h t t p s : / / w w w . b i s . o r g / p u b l / m k t c 0 7 . p d f .     
 B a n k   f o r   I n t e r n a t i o n a l   S e t t l e m e n t s ,   s u p r a   n o t e   2 9 ,   a t   2 7 - 2 8 .   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   9   
 
 I I .   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   e n h a n c e   t h e   r e q u i r e m e n t s   a p p l i c a b l e   t o   a l l   S C I   e n t i t i e s   b y   
 s t r e n g t h e n i n g   t h e i r   o b l i g a t i o n s   t o   o v e r s e e   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r s ,   t h e i r   o b l i g a t i o n s   t o   
 h a v e   c y b e r s e c u r i t y   m e a s u r e s ,   a n d   t h e i r   o b l i g a t i o n s   t o   r e v i e w   t h e i r   s y s t e m s .   
 
 A .   
 
 T h e     C o m m i s s i o n     s h o u l d ,     a s     p r o p o s e d ,     r e q u i r e     S C I     e n t i t i e s     t o     h a v e     a     t h i r d - 
 p a r t y     p r o v i d e r     m a n a g e m e n t     p r o g r a m ,     t o     h a v e     a     p r o g r a m     t o     p r e v e n t   
 u n a u t h o r i z e d   a c c e s s   t o   t h e i r   S C I   s y s t e m s   t h a t   i n c l u d e s   c o n d u c t i n g   p e n e t r a t i n g   
 t e s t i n g     a n n u a l l y ,     a n d     t o     n o t i f y     t h e     C o m m i s s i o n     o f     e v e n t s     t h a t     d i s r u p t     t h e i r   
 s y s t e m s   a n d   u n s u c c e s s f u l   b u t   s i g n i f i c a n t   a t t e m p t s   t o   e n t e r   t h e i r   S C I   s y s t e m s .         
 
 W h e n   t h e   C o m m i s s i o n   a d o p t e d   R e g u l a t i o n   S C I   i n   2 0 1 4 ,   i t   r e c o g n i z e d   t h a t   a n   S C I   e n t i t y   
 m i g h t   c h o o s e   t o   u s e   t h i r d   p a r t i e s   t o   a s s i s t   i t   i n   r u n n i n g   i t s   S C I   s y s t e m s . 3 1     T h e   u s e   o f   t h i r d - p a r t y   
 p r o v i d e r s     o f f e r s     a d v a n t a g e s     t o     S C I     e n t i t i e s     d u e     t o     t h e     b e n e f i t s     t h e y     d e l i v e r     w h e n     e m p l o y e d   
 a p p r o p r i a t e l y .         N o n e t h e l e s s ,   t h e   u s e   o f   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r s   a l s o   c a r r i e s   r i s k s — a n   S C I   e n t i t y ’ s   
 s y s t e m s   c o u l d   b e   n e g a t i v e l y   i m p a c t e d   i f   a   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r ’ s   s y s t e m s   a r e   c o m p r o m i s e d   o r   i f   a   
 t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r ’ s   s e r v i c e s   e x p e r i e n c e   a   d i s r u p t i o n   o r   s h u t d o w n . 3 2     C u r r e n t l y ,   R e g u l a t i o n   S C I   
 r e q u i r e s   o n l y   t h a t   a n   S C I   e n t i t y   i s   r e s p o n s i b l e   f o r   e n s u r i n g   t h a t   i t   i s   a b l e   t o   s a t i s f y   t h e   r e q u i r e m e n t s   
 o f   R e g u l a t i o n   S C I   f o r   s y s t e m s   o p e r a t e d   o n   b e h a l f   o f   t h e   S C I   e n t i t y   b y   a   t h i r d   p a r t y . 3 3         A s   t h e   
 C o m m i s s i o n   r e c o g n i z e s ,   t h i s   s t a n d a r d   i s   n o   l o n g e r   s u f f i c i e n t   i n   l i g h t   o f   t h e   p r o l i f e r a t i o n   o f   t h e   u s e   
 a n d   i n f l u e n c e   o f   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r s   s i n c e   t h e   a d o p t i o n   o f   R e g u l a t i o n   S C I .   
 
 T h e r e     i s     n o     q u e s t i o n     t h a t     f i n a n c i a l     i n s t i t u t i o n s     h a v e     i n c r e a s e d     t h e i r     u s e     o f     t h i r d - p a r t y   
 s e r v i c e   p r o v i d e r s   i n   r e c e n t   y e a r s . 3 4     T h e   C O V I D - 1 9   p a n d e m i c   a c c e l e r a t e d   t h i s   p r e e x i s t i n g   t r e n d . 3 5     
 F i n a n c i a l   i n s t i t u t i o n s ’   i n c r e a s i n g   r e l i a n c e   o n   t h i r d - p a r t y   s e r v i c e   p r o v i d e r s   m a g n i f i e s   t h e   r i s k s   t h a t   
 t h e y   p o s e . 3 6     T h e   m o r e   a   f i n a n c i a l   i n s t i t u t i o n   c o n t r a c t s   w i t h   a   t h i r d - p a r t y   s e r v i c e   p r o v i d e r ,   t h e   m o r e   
 e x p o s e d     t h e     f i n a n c i a l     i n s t i t u t i o n     i s     t o     t h e     r i s k     t h a t     t h e     p r o v i d e r     w i l l     b e     u n a b l e     t o     p e r f o r m     a s   
 i n t e n d e d . 3 7         A d d i t i o n a l     r i s k s     r e s u l t     f r o m     t h e     f a c t     t h a t     t h i r d - p a r t y     s e r v i c e     p r o v i d e r s     m a y     i n     t u r n   
 s u b c o n t r a c t   s o m e   s e r v i c e s . 3 8     T h e   r i s k s   a l s o   i n c r e a s e   a s   l a r g e   s e r v i c e   p r o v i d e r s   g a i n   m a r k e t   s h a r e   
 a n d   s o m e   s e r v i c e   p r o v i d e r s   b e c o m e   m o r e   s p e c i a l i z e d . 3 9     T h i s   i s   o f   p a r t i c u l a r   c o n c e r n   w h e r e   m a n y   
 i n s t i t u t i o n s   r e l y   o n   t h e   s a m e   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r   f o r   k e y   s e r v i c e s . 4 0   W h e n   t e c h n o l o g y   i n n o v a t i o n s   
 r e l y   o n   r e l a t i v e l y   f e w   c o m p a n i e s   t o   p r o v i d e   s u p p o r t i n g   i n f r a s t r u c t u r e ,   t h e   r i s k   g r o w s   t h a t   f i n a n c i a l   
 o r   o p e r a t i o n a l   f a i l u r e s   o r   f a u l t s   a t   t h e   c o m p a n i e s   p r o v i d i n g   t h a t   i n f r a s t r u c t u r e   c o u l d   d i s r u p t   t h e   
 a c t i v i t i e s   o f   m u l t i p l e   f i n a n c i a l   i n s t i t u t i o n s   o r   f i n a n c i a l   m a r k e t s . 4 1     A c c o r d i n g l y ,   t h e   i n c r e a s i n g   u s e   
 
 3 1     
 3 2     
 3 3     
 3 4     
 
 3 5     
 3 6     
 3 7     
 3 8     
 3 9     
 4 0     
 4 1     
 
 S T A B I L I T Y     O V E R S I G H T   
 
 R e l e a s e   a t   2 3 , 1 7 6 .   
 I d .   
 I d .   
 F I N A N C I A L   
 h t t p s : / / h o m e . t r e a s u r y . g o v / s y s t e m / f i l e s / 2 6 1 / F S O C 2 0 2 1 A n n u a l R e p o r t . p d f   ( h e r e i n a f t e r   “ F S O C   R E P O R T ” ) .     
 I d .   
 I d .   a t   1 6 .   
 I d .   a t   1 7 4 .       
 I d .   a t   1 2 5 .   
 I d .   
 I d .   
 I d .   a t   1 7 4 .   
 
 2 0 2 1     A N N U A L   
 
 C O U N S E L ,   
 
 R E P O R T   
 
 1 2 5   
 
 ( 2 0 2 1 ) ,   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   1 0   
 
 o f   t h i r d - p a r t y   s e r v i c e   p r o v i d e r s   b y   f i n a n c i a l   i n s t i t u t i o n s   t h r e a t e n s   t h e   o p e r a t i o n a l   r i s k   m i t i g a t i o n   
 c a p a b i l i t i e s   n o t   j u s t   a t   i n d i v i d u a l   i n s t i t u t i o n s   b u t   a l s o   o f   t h e   f i n a n c i a l   s e c t o r   a s   a   w h o l e . 4 2   
 
 A s   a   r e s u l t ,   t h e   C o m m i s s i o n   c o r r e c t l y   r e c o g n i z e s   t h a t   w i t h   t h e   c o n t i n u e d   a n d   i n c r e a s i n g   
 u s e   o f   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r s   b y   S C I   e n t i t i e s   a n d ,   i n   s o m e   c a s e s ,   w i t h   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r s   p l a y i n g   
 i n c r e a s i n g l y     i m p o r t a n t     a n d     e v e n     c r i t i c a l     r o l e s     i n     e n s u r i n g     t h e     r e l i a b l e ,     r e s i l i e n t ,     a n d     s e c u r e   
 o p e r a t i o n s     o f     S C I     s y s t e m s ,     i t     i s     a p p r o p r i a t e     t o     s t r e n g t h e n     R e g u l a t i o n     S C I ’ s     r e q u i r e m e n t s     w i t h   
 r e s p e c t   t o   S C I   e n t i t i e s ’   u s e   o f   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r s   a n d   t h e   m a n a g e m e n t   o f   s u c h   r e l a t i o n s h i p s . 4 3     
 S p e c i f i c a l l y ,   i t   i s   a p p r o p r i a t e   t o   r e q u i r e   t h a t   e v e r y   S C I   e n t i t y   u n d e r t a k e   a   r i s k - b a s e d   a s s e s s m e n t   o f   
 t h e     c r i t i c a l i t y     o f     e a c h     o f     i t s     t h i r d - p a r t y     p r o v i d e r s ,     i n c l u d i n g     a n a l y s e s     o f     t h i r d - p a r t y     p r o v i d e r   
 c o n c e n t r a t i o n ;   o f   k e y   d e p e n d e n c i e s   i f   t h e   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r ’ s   f u n c t i o n a l i t y ,   s u p p o r t ,   o r   s e r v i c e   
 w e r e   t o   b e c o m e   u n a v a i l a b l e   o r   m a t e r i a l l y   i m p a i r e d ;   a n d   o f   a n y   s e c u r i t y ,   i n c l u d i n g   c y b e r s e c u r i t y ,   
 r i s k s   p o s e d .     T h e s e   m e a s u r e s   r e s p o n d   t o   t h e   i n c r e a s i n g   u s e   a n d   i m p o r t a n c e   o f   t h i r d - p a r t y   p r o v i d e r s   
 a n d   t h e   c o n c o m i t a n t   n e e d   f o r   S C I   e n t i t i e s   t o   b e t t e r   o v e r s e e   t h o s e   r e l a t i o n s h i p s . 4 4   
 
 T h e   i n c r e a s i n g   t h r e a t   o f   c y b e r s e c u r i t y   a t t a c k s   s i n c e   t h e   a d o p t i o n   o f   R e g u l a t i o n   S C I   i n   2 0 1 4   
 m e a n s   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   a l s o   a d o p t   t h e   p r o p o s e d   e n h a n c e m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   S C I   t o   
 r e q u i r e   S C I   e n t i t i e s   t o   h a v e   a   p r o g r a m   t h a t   a d d r e s s e s   c y b e r s e c u r i t y   s p e c i f i c a l l y .       I n d e e d ,   s u r v e y s   
 c o n s i s t e n t l y   r a n k   c y b e r a t t a c k s   a s   a m o n g   t h e   t o p   r i s k s   t o   f i n a n c i a l   s t a b i l i t y . 4 5     A n d   t h e   b a s i c   t a s k   
 o f     c y b e r s e c u r i t y     i s     t o     e n s u r e     t h a t     t h o s e ,     a n d     o n l y     t h o s e ,     a u t h o r i z e d     t o     a c c e s s     d a t a     o r     c o m p u t e r   
 s y s t e m s   a r e   a l l o w e d   t o   d o   s o . 4 6     Y e t ,   c u r r e n t l y ,   R e g u l a t i o n   S C I   d o e s   n o t   s p e c i f y   t h e   n e e d   f o r   a n   
 S C I     e n t i t y     t o     h a v e     a c c e s s     c o n t r o l s     d e s i g n e d     t o     p r o t e c t     b o t h     t h e     s e c u r i t y     o f     i t s     s y s t e m s     a n d     t h e   
 i n f o r m a t i o n   r e s i d i n g   t h e r e i n ;   i t   r e q u i r e s   o n l y   t h a t   S C I   e n t i t i e s   h a v e   l e v e l s   o f   s e c u r i t y   a d e q u a t e   t o   
 m a i n t a i n   o p e r a t i o n a l   c a p a b i l i t i e s . 4 7     T h e   P r o p o s a l   a d d r e s s e s   t h i s   f l a w   b y   r e q u i r i n g   t h a t   S C I   e n t i t i e s   
 h a v e   a   p r o g r a m   t o   l i m i t   a c c e s s   t o   S C I   s y s t e m s   t o   a u t h o r i z e d   p u r p o s e s   a n d   u s e s . 4 8       
 
 T h e     p r e v a l e n c e     o f     c y b e r s e c u r i t y     a t t a c k s     i n     r e c e n t     y e a r s     f u r t h e r     s u p p o r t s     t h e     p r o p o s e d   
 r e v i s i o n   t o   t h e   t i m e   p e r i o d   f o r   p e n e t r a t i o n   t e s t i n g .     W h e n   t h e   C o m m i s s i o n   a d o p t e d   R e g u l a t i o n   S C I   
 i n   2 0 1 4 ,   i t   r e q u i r e d   p e n e t r a t i o n   t e s t i n g   o n l y   o n c e   e v e r y   t h r e e   y e a r s .     B u t   n o w ,   m o s t   i n s t i t u t i o n s   
 
 4 2     
 4 3     
 
 4 4     
 
 4 5     
 
 4 6     
 4 7     
 4 8     
 
 I d .   a t   1 6 .   
 R e l e a s e   a t   2 3 , 1 7 6 ;   s e e   a l s o   F S O C   R E P O R T ,   s u p r a   n o t e   3 4 ,   a t   1 2 5   ( r e c o g n i z i n g   t h a t   “ f i n a n c i a l   i n s t i t u t i o n s   t h a t   
 c o n t r a c t   w i t h   a   t h i r d - p a r t y   s e r v i c e   p r o v i d e r   m a y   e x p o s e   t h e m s e l v e s   t o   a d d i t i o n a l   r i s k s   i f   t h e   t h i r d   p a r t y   i s   n o t   
 a p p r o p r i a t e l y   m a n a g e d   w h e n   p e r f o r m i n g   s e r v i c e s   o n   b e h a l f   o f   t h e   f i n a n c i a l   i n s t i t u t i o n ” ) .     
 S e e   F S O C   R E P O R T ,   s u p r a   n o t e   3 4 ,   a t   1 2 5   ( “ F i n a n c i a l   i n s t i t u t i o n s   a r e   e x p e c t e d   t o   a p p r o p r i a t e l y   m a n a g e   a n d   
 e v a l u a t e   t h e   r i s k s   a s s o c i a t e d   w i t h   e a c h   t h i r d - p a r t y   r e l a t i o n s h i p ,   a s   e n g a g i n g   a   t h i r d   p a r t y   t o   p e r f o r m   f u n c t i o n s   
 d o e s     n o t     r e l i e v e     a     f i n a n c i a l     i n s t i t u t i o n     o f     i t s     o w n     l e g a l     a n d     r e g u l a t o r y     o b l i g a t i o n s .         F i n a n c i a l     i n s t i t u t i o n s   
 s h o u l d   c o n d u c t   a p p r o p r i a t e   d u e   d i l i g e n c e   b e f o r e   e n t e r i n g   i n t o   a   t h i r d - p a r t y   r e l a t i o n s h i p   a n d   e x e r c i s e   e f f e c t i v e   
 o v e r s i g h t   a n d   m a n a g e m e n t   t h r o u g h o u t   t h e   l i f e   o f   t h e   r e l a t i o n s h i p . ” ) .   
 T h o m a s   E .   E i s e n b a c h ,   e t   a l . ,   C y b e r   R i s k   a n d   t h e   U . S .   F i n a n c i a l   S y s t e m :     A   P r e - M o r t e m   A n a l y s i s ,   a t   1 ,   
 F e d e r a l   R e s e r v e   B a n k   o f   N e w   Y o r k   ( 2 0 2 1 ) ,   
 h t t p s : / / w w w . n e w y o r k f e d . o r g / m e d i a l i b r a r y / m e d i a / r e s e a r c h / s t a f f   r e p o r t s / s r 9 0 9 . p d f ? s c   l a n g = e n .     
 J u s t i n   ( G u s )   H u r w i t z ,   C y b e r e n s u r i n g   S e c u r i t y ,   4 9   C O N N .   L .   R E V .   1 4 9 5 ,   1 5 0 1   ( 2 0 1 7 ) .   
 R e l e a s e   a t   2 3 , 1 8 2 - 2 3 , 1 8 3 .   
 I d .   a t   2 3 , 1 8 3 .   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   1 1   
 
 c o n s i d e r     a n n u a l     p e n e t r a t i o n     t e s t i n g     c o m m o n     p r a c t i c e . 4 9         A s     t h e     C o m m i s s i o n     r e c o g n i z e s ,     m o r e   
 f r e q u e n t   t e s t i n g   w o u l d   h e l p   t o   e n s u r e   t h a t   r o b u s t   m e a s u r e s   a r e   i n   p l a c e   t o   p r o t e c t   a n   S C I   e n t i t y ’ s   
 s y s t e m s   f r o m   c y b e r s e c u r i t y   e v e n t s . 5 0     A c c o r d i n g l y ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   n o w   r e q u i r e   t h a t   S C I   
 e n t i t i e s   c o n d u c t   p e n e t r a t i o n   t e s t i n g   a n n u a l l y   a s   c o n t e m p l a t e d   i n   t h e   P r o p o s a l .       
 
 T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   f u r t h e r   a d o p t   t h e   p r o p o s e d   e x p a n s i o n   o f   t h e   t y p e s   o f   e v e n t s   t h a t   
 S C I     e n t i t i e s     m u s t     r e p o r t     t o     t h e     C o m m i s s i o n .         R e g u l a t i o n     S C I     r e q u i r e s     n o t i f i c a t i o n     t o     t h e   
 C o m m i s s i o n   o f   s y s t e m s   i n t r u s i o n s ,   w h i c h   i t   c u r r e n t l y   d e f i n e s   a s   a n y   u n a u t h o r i z e d   e n t r y   i n t o   t h e   
 S C I   e n t i t y ’ s   S C I   s y s t e m s .     T h e   P r o p o s a l   w o u l d   e x p a n d   t h e   d e f i n i t i o n   o f   s y s t e m s   i n t r u s i o n s   t o   a l s o   
 i n c l u d e   c y b e r s e c u r i t y   e v e n t s   t h a t   d i s r u p t ,   o r   s i g n i f i c a n t l y   d e g r a d e ,   t h e   n o r m a l   o p e r a t i o n s   o f   a n   S C I   
 s y s t e m .     I t   w o u l d   a l s o   e x p a n d   t h e   d e f i n i t i o n   t o   i n c l u d e   s i g n i f i c a n t   a t t e m p t e d   u n a u t h o r i z e d   e n t r i e s   
 i n t o   t h e   S C I   s y s t e m s   o f   a n   S C I   e n t i t y .     N o t i f i c a t i o n   o f   t h e s e   e v e n t s   w o u l d   p r o v i d e   t h e   C o m m i s s i o n   
 w i t h   m o r e   c o m p l e t e   i n f o r m a t i o n   t o   a s s e s s   t h e   s e c u r i t y   s t a t u s   o f   a n   S C I   e n t i t y . 5 1       
 
 A l t h o u g h   s o m e   m a y   s a y   t h a t   t h e   r e q u i r e m e n t   t o   r e p o r t   u n s u c c e s s f u l   a t t e m p t s   t o   e n t e r   a n   
 S C I   e n t i t y ’ s   S C I   s y s t e m s   i s   u n n e c e s s a r y , 5 2   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   r e s i s t   p r e s s u r e   t o   e l i m i n a t e   t h i s   
 r e q u i r e m e n t .     I n f o r m a t i o n   a b o u t   t h r e a t s   t h a t   a r e   t h w a r t e d   f u r t h e r s   t h e   d e v e l o p m e n t   o f   c y b e r s e c u r i t y   
 b e s t   p r a c t i c e s . 5 3     I n d e e d ,   a n   a n a l y s i s   o f   u n s u c c e s s f u l   b u t   s i g n i f i c a n t   u n a u t h o r i z e d   a c c e s s   a t t e m p t s   
 i s   c r i t i c a l l y   i m p o r t a n t   t o   t h e   o n g o i n g   d e v e l o p m e n t   a n d   i m p r o v e m e n t   o f   c y b e r s e c u r i t y   p r o g r a m s . 5 4   
 N o t i c e   o f   s u c h   t h r e a t s   f a c i l i t a t e s   b o t h   i n f o r m a t i o n   s h a r i n g   a b o u t   s e r i o u s   e v e n t s   t h a t   t h r e a t e n   a n   
 i n s t i t u t i o n ’ s   i n t e g r i t y   a n d   t h e   a b i l i t y   t o   o v e r s e e   t h r e a t s   t o   t h e   m a r k e t s   a s   a   w h o l e . 5 5     N o t i f i c a t i o n   
 w o u l d   e n s u r e   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   i s   m a d e   a w a r e   w h e n   a n   S C I   e n t i t y   i s   t h e   s u b j e c t   o f   a   s i g n i f i c a n t   
 c y b e r s e c u r i t y   t h r e a t ,   a n d   w o u l d   p r o v i d e   i m p o r t a n t   i n f o r m a t i o n   r e g a r d i n g   t h r e a t s   t h a t   m a y   b e   p o s e d   
 t o   o t h e r   e n t i t i e s . 5 6     A s   a   r e s u l t ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   a d o p t   t h i s   p a r t   o f   t h e   P r o p o s a l . 5 7       
 
 4 9     
 
 5 0     
 5 1     
 5 2     
 
 5 3     
 
 5 4     
 
 5 5     
 5 6     
 5 7     
 
 E m i l y     E .     B a y y a r d ,     N o t e     a n d     C o m m e n t ,     T h e     R i s e     o f     C y b e r c r i m e     a n d     t h e     N e e d     f o r     S t a t e     C y b e r s e c u r i t y   
 R e g u l a t i o n s ,   4 5   R U T G E R S   C O M P U T E R   A N D   T E C H .   L . J .   6 9 ,   9 3   ( 2 0 1 9 ) .     
 R e l e a s e   a t   2 3 , 1 8 3 .   
 I d .   a t   2 3 , 1 8 4 - 2 3 , 1 8 5 .   
 S e e ,   e . g . ,   M i c r o s o f t ,   C o m m e n t   L e t t e r   o n   P r o p o s e d   S E C   C y b e r s e c u r i t y   R u l e s   a t   3   ( J u n e   5 ,   2 0 2 3 ) ,   
 h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / c o m m e n t s / s 7 - 0 7 - 2 3 / s 7 0 7 2 3 - 1 9 9 8 8 0 - 3 9 9 9 8 2 . p d f .     
 E r n e s t   E d w a r d   B a d w a y   a n d   C h r i s t i e   M c G u i n e s s ,   T h e   C r i m i n a l ,   R e g u l a t o r y ,   a n d   C i v i l   I s s u e s   S u r r o u n d i n g   
 I n t e l l e c t u a l   P r o p e r t y   a n d   C y b e r s e c u r i t y ,   1 4   B R O O K .   J .   C O R P .   F I N .   &   C O M .   L .   1 8 1 ,   2 2 4 - 2 5   ( 2 0 2 0 )   ( “ T h e   r i s k s   
 a n d     c o s t s     a s s o c i a t e d     w i t h     e v e n     a n     a t t e m p t e d     c y b e r - a t t a c k     a r e     g r e a t     e v e n     i f     n o     c u s t o m e r     o r     e m p l o y e e   
 i n f o r m a t i o n     i s     c o m p r o m i s e d .     .     .     .         W h e n     c o m p a n i e s     r e p o r t     o n     t h e i r     c y b e r - c o n t r o l s ,     v u l n e r a b i l i t i e s ,     a n d   
 d e f e n s e s ,   t h e y   a r e   m o r e   p r o n e   t o   t a k e   c y b e r s e c u r i t y   s e r i o u s l y .   T h i s   i n c e n t i v i z e s   i m p r o v e d   c y b e r - m e a s u r e s   
 t h a t   b e t t e r   s e c u r e   c u s t o m e r   i n f o r m a t i o n . ” ) .     
 F r e q u e n t l y   A s k e d   Q u e s t i o n s   R e g a r d i n g   2 3   N Y C R R   P a r t   5 0 0 ,   N . Y .   S T A T E   D E P ’ T   O F   F I N .   S E R V S .   ( M a r .   2 3 ,   
 2 0 1 8 ) ,   h t t p s : / / p e r m a . c c / 4 C D Y - 3 S Q 4 .     
 I d .   
 R e l e a s e   a t   2 3 , 1 8 4 .   
 C f .   F r e q u e n t l y   A s k e d   Q u e s t i o n s   ( F A Q s )   R e g a r d i n g   t h e   R e p o r t i n g   o f   C y b e r - E v e n t s ,   C y b e r - E n a b l e d   C r i m e ,   
 a n d     C y b e r - R e l a t e d     I n f o r m a t i o n     T h r o u g h     S u s p i c i o u s     A c t i v i t y     R e p o r t s     ( S A R s ) ,     F I N .     C R I M E S     E N F ' T   
 N E T W O R K   ( O c t .   2 5 ,   2 0 1 6 ) ,   h t t p s : / / p e r m a . c c / T 5 D Q - K L H Z   ( p r o v i d i n g   t h a t   a n   “ o t h e r w i s e   r e p o r t a b l e   c y b e r - 
 e v e n t   s h o u l d   b e   r e p o r t e d   r e g a r d l e s s   o f   w h e t h e r   i t   i s   c o n s i d e r e d   u n s u c c e s s f u l ” ) .   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
       
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   1 2   
 
 B .   
 
 T h e     C o m m i s s i o n     s h o u l d     r e q u i r e     t h a t     t h e     a n n u a l     r e v i e w     S C I     e n t i t i e s     m u s t   
 c o n d u c t   o f   t h e i r   s y s t e m s   b e   p e r f o r m e d   b y   a n   i n d e p e n d e n t   t h i r d   p a r t y ,   a n d   t h a t   
 s e n i o r   m a n a g e m e n t   m u s t   v o u c h   f o r   t h e   r e v i e w   t h r o u g h   c e r t i f i c a t i o n s .   
 
 R e g u l a t i o n     S C I     r e q u i r e s     t h a t     S C I     e n t i t i e s     c o n d u c t     a     r e v i e w     o f     t h e i r     c o m p l i a n c e     w i t h   
 R e g u l a t i o n   S C I   a n n u a l l y .       C u r r e n t l y ,   R e g u l a t i o n   S C I   r e q u i r e s   t h a t   t h e   r e v i e w   b e   p e r f o r m e d   b y   
 o b j e c t i v e     b u t     n o t     n e c e s s a r i l y     i n d e p e n d e n t     p e r s o n n e l     h a v i n g     a p p r o p r i a t e     e x p e r i e n c e     t o     c o n d u c t   
 r e v i e w s   o f   S C I   s y s t e m s   a n d   m u s t   c o n t a i n   a   r i s k   a s s e s s m e n t   w i t h   r e s p e c t   t o   t h e   S C I   s y s t e m s   o f   t h e   
 S C I   e n t i t y   a n d   a n   a s s e s s m e n t   o f   t h e   i n t e r n a l   c o n t r o l   d e s i g n   a n d   e f f e c t i v e n e s s   o f   t h e   S C I   e n t i t y ’ s   
 S C I   s y s t e m s .     R e g u l a t i o n   S C I   r e q u i r e s   S C I   e n t i t i e s   t o   s u b m i t   a   r e p o r t   o f   t h e   S C I   r e v i e w   t o   t h e   
 s e n i o r   m a n a g e m e n t   o f   t h e   S C I   e n t i t y   f o r   r e v i e w   a n d   t o   s u b m i t   t o   t h e   C o m m i s s i o n   a n d   t h e   b o a r d   o f   
 d i r e c t o r s     o f     t h e     S C I     e n t i t y     a     r e p o r t     o f     t h e     S C I     r e v i e w     t o g e t h e r     w i t h     a n y     r e s p o n s e     b y     s e n i o r   
 m a n a g e m e n t .       
 
 A l t h o u g h     t h e     P r o p o s a l     i m p r o v e s     u p o n     t h e     c u r r e n t     r e q u i r e m e n t s     f o r     t h e     S C I     c o m p l i a n c e   
 r e v i e w   b y   m a k i n g   a   r e s p o n s e   b y   s e n i o r   m a n a g e m e n t   t o   t h e   r e p o r t   o f   t h e   S C I   r e v i e w   m a n d a t o r y   
 r a t h e r   t h a n   p e r m i s s i v e ,   t h e   P r o p o s a l   d o e s   n o t   g o   f a r   e n o u g h .     F i r s t ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   e n s u r e   
 c o m p l i a n c e   a n d   a c c o u n t a b i l i t y   b y   r e q u i r i n g   s e n i o r   o f f i c e r   c e r t i f i c a t i o n s .     S u c h   c e r t i f i c a t i o n s   a r e   a n   
 i m p o r t a n t     r e g u l a t o r y     t o o l ,     r e c o g n i z e d     b y     S e c t i o n     3 0 2     o f     t h e     S a r b a n e s - O x l e y     A c t     o f     2 0 2 2   
 s p e c i f i c a l l y ,   w h i c h   p r o m o t e s   c o r p o r a t e   a c c o u n t a b i l i t y   b y   r e q u i r i n g   t h a t   i s s u e r s ’   p e r i o d i c   f i n a n c i a l   
 r e p o r t s     i n c l u d e     c e r t i f i c a t i o n s     f r o m     t h e     i s s u e r s ’     C h i e f     E x e c u t i v e     O f f i c e r s     a n d     C h i e f     F i n a n c i a l   
 O f f i c e r s .         R e g u l a t i o n     S C I     s h o u l d     i n c l u d e     a     s i m i l a r     r e q u i r e m e n t .         I t     i s     n o t     e n o u g h     t h a t     s e n i o r   
 m a n a g e m e n t     b e     r e q u i r e d     t o     r e s p o n d     t o     r e p o r t s     o f     t h e     S C I     c o m p l i a n c e     r e v i e w .         R a t h e r ,     s e n i o r   
 m a n a g e m e n t   m u s t   b e   r e q u i r e d   t o   v o u c h   f o r   t h e   r e p o r t   t h r o u g h   c e r t i f i c a t i o n s   t h a t ,   a t   a   m i n i m u m ,   
 s e t   f o r t h   t h e   o f f i c i a l ’ s   n a m e   a n d   p o s i t i o n   a n d   a t t e s t   t o   t h e   a c c u r a c y   a n d   r e l i a b i l i t y   o f   t h e   r e p o r t . 5 8           
 
 S e c o n d ,     t h e     C o m m i s s i o n     s h o u l d     r e q u i r e     t h a t     t h e     a n n u a l     S C I     c o m p l i a n c e     r e v i e w     b e   
 c o n d u c t e d   b y   a n   i n d e p e n d e n t   t h i r d   p a r t y .     T h e   P r o p o s a l   s t a t e s   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   c o n t i n u e s   t o   
 b e l i e v e   t h a t   t h e   r e q u i r e m e n t   t h a t   t h e   r e v i e w   b e   c o n d u c t e d   b y   “ o b j e c t i v e   p e r s o n n e l , ”   w h i c h   m a y   
 i n c l u d e   p e r s o n n e l   a t   t h e   S C I   e n t i t y ,   i s   a p p r o p r i a t e . 5 9     B u t   t h e   C o m m i s s i o n   d o e s   n o t   e x p l a i n   h o w   a   
 r e v i e w   c o n d u c t e d   b y   p e r s o n n e l   a t   t h e   S C I   e n t i t y   c o u l d   b e   o b j e c t i v e .     A l l   i n d i v i d u a l s   a t   t h e   S C I   
 e n t i t y ,   w h e t h e r   t h e y   b e   c o n s i d e r e d   “ o b j e c t i v e ”   o r   n o t ,   h a v e   a   p r e s u m p t i v e   c o n f l i c t   o f   i n t e r e s t   w i t h   
 r e s p e c t   t o   e v a l u a t i n g   c o m p l i a n c e   g i v e n   t h e i r   d u t y   o f   l o y a l t y   t o   t h e   e n t i t y   a n d   t h e i r   d e s i r e   t o   p r o t e c t   
 
 5 8     
 
 5 9     
 
 B e t t e r     M a r k e t s ,     C o m m e n t     L e t t e r     o n     R e g u l a t i o n     S y s t e m s     C o m p l i a n c e     a n d     I n t e g r i t y     a t     6     ( J u l y     8 ,     2 0 1 3 ) ,   
 h t t p s : / / b e t t e r m a r k e t s . o r g / s i t e s / d e f a u l t / f i l e s / d o c u m e n t s / S E C - % 2 0 C L - 
 % 2 0 S y s t e m s % 2 0 C o m p l i a n c e % 2 0 a n d % 2 0 I n t e g r i t y - % 2 0 7 - 8 - 1 3 . p d f .     T h e   p r e c i s e   w o r d i n g   o f   t h e   c e r t i f i c a t i o n   
 c o u l d   m i r r o r   S e c t i o n   3 0 2   o f   S a r b a n e s - O x l e y ,   s u b s t i t u t i n g   l a n g u a g e   r e f e r r i n g   t o   “ i n t e r n a l   c o n t r o l s ”   w i t h   t h e   
 p h r a s e   “ s y s t e m s   c o m p l i a n c e   a n d   i n t e g r i t y . ”     I d . ;   s e e   a l s o   P u b .   L .   N o .   1 0 7 - 2 0 4 ,   1 1 6   S t a t .   7 4 5 ,   7 7 7   ( J u l y   3 0 ,   
 2 0 0 2 ) ,   h t t p s : / / w w w . c o n g r e s s . g o v / 1 0 7 / p l a w s / p u b l 2 0 4 / P L A W - 1 0 7 p u b l 2 0 4 . p d f .     
 R e l e a s e   a t   2 3 , 1 8 7 .   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   1 3   
 
 t h e i r   e m p l o y m e n t   s t a t u s .     A   m a n d a t o r y   r e v i e w   b y   a n   i n d e p e n d e n t   t h i r d   p a r t y   w o u l d   p r o v i d e   t h e   
 n e c e s s a r y   d e g r e e   o f   i n d e p e n d e n c e   t o   e n s u r e   a   r e l i a b l e   a n d   c o m p r e h e n s i v e   r e v i e w . 6 0       
 
 I I I .     T h e     C o m m i s s i o n     s h o u l d     a d o p t     t h e     p r o p o s e d     a m e n d m e n t s     t o     R e g u l a t i o n     S C I   
 r e g a r d l e s s   o f   t h e   f a c t   t h a t   S C I   e n t i t i e s   w o u l d   a l s o   b e   r e q u i r e d   t o   c o m p l y   w i t h   o t h e r   
 r u l e s   i n   o t h e r   C o m m i s s i o n   p r o p o s a l s   t o   a d d r e s s   c y b e r s e c u r i t y   r i s k s .   
 
 I n   a d d i t i o n   t o   t h e   P r o p o s a l ,   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   a l s o   p r o p o s e d   a m e n d m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   
 S - P   ( “ t h e     R e g u l a t i o n   S - P     P r o p o s a l ” )   a s   w e l l     a s   n e w   r u l e s   a d d r e s s i n g   c y b e r s e c u r i t y   s p e c i f i c a l l y   
 ( “ t h e   E x c h a n g e   A c t   C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l ” ) .     T h e   P r o p o s a l   r e c o g n i z e s   t h a t   t h e   R e g u l a t i o n   S - P   
 P r o p o s a l     a n d     t h e     E x c h a n g e     A c t     C y b e r s e c u r i t y     P r o p o s a l     w o u l d     r e q u i r e     t h a t     c e r t a i n     S C I     e n t i t i e s   
 h a v e   p o l i c i e s   a n d   p r o c e d u r e s   t h a t   a d d r e s s   c e r t a i n   t y p e s   o f   c y b e r s e c u r i t y   r i s k s .     B u t   t h e   P r o p o s a l   
 h a s   a   d i f f e r e n t   p u r p o s e   a n d   s c o p e   t h a n   e i t h e r   t h e   R e g u l a t i o n   S - P   P r o p o s a l   o r   t h e   E x c h a n g e   A c t   
 C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l   a n d   t h e r e f o r e   s h o u l d   b e   a d o p t e d   r e g a r d l e s s   o f   a n y   o v e r l a p .     
 
 R e g u l a t i o n   S - P   c u r r e n t l y   r e q u i r e s   b r o k e r s ,   d e a l e r s ,   i n v e s t m e n t   c o m p a n i e s ,   a n d   r e g i s t e r e d   
 i n v e s t m e n t     a d v i s e r s     t o     a d o p t     w r i t t e n     p o l i c i e s     a n d     p r o c e d u r e s     t o     e n s u r e     t h a t     a d m i n i s t r a t i v e ,   
 t e c h n i c a l ,   a n d   p h y s i c a l   s a f e g u a r d s   a r e   i n   p l a c e   t o   p r o t e c t   c u s t o m e r   r e c o r d s   a n d   i n f o r m a t i o n   ( “ t h e   
 s a f e g u a r d s   r u l e ” ) .     R e g u l a t i o n   S - P   a l s o   c u r r e n t l y   r e q u i r e s   b r o k e r s ,   d e a l e r s ,   i n v e s t m e n t   c o m p a n i e s ,   
 a n d   r e g i s t e r e d   i n v e s t m e n t   a d v i s e r s ,   a s   w e l l   a s   t r a n s f e r   a g e n t s   r e g i s t e r e d   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n ,   t o   
 p r o p e r l y     d i s p o s e     o f     c o n s u m e r     r e p o r t     i n f o r m a t i o n     ( “ t h e     d i s p o s a l     r u l e ” ) .         T h e     R e g u l a t i o n     S - P   
 p r o p o s a l   w o u l d   a m e n d   t h e   s c o p e   o f   i n f o r m a t i o n   c o v e r e d   b y   t h e   s a f e g u a r d s   r u l e   a n d   t h e   d i s p o s a l   
 r u l e ,     b u t     i t     w o u l d     n o t     f u n d a m e n t a l l y     b r o a d e n     t h e     s c o p e     o f     t h e     p r o v i s i o n s .         T h e r e f o r e ,     t h e   
 r e q u i r e m e n t s   o f   R e g u l a t i o n   S - P   t h a t   p e r t a i n   t o   c y b e r s e c u r i t y   w o u l d   c o n t i n u e   t o   a p p l y   t o   c u s t o m e r   
 a n d   c o n s u m e r - r e l a t e d   i n f o r m a t i o n .     T h e   c y b e r s e c u r i t y   r e q u i r e m e n t s   o f   R e g u l a t i o n   S - P   w o u l d   n o t   
 a p p l y   t o   o t h e r   t y p e s   o f   i n f o r m a t i o n   s t o r e d   o n   t h e   i n f o r m a t i o n   s y s t e m s   o f   t h e   c o v e r e d   e n t i t i e s . 6 1   
 
 A s   d i s c u s s e d   a b o v e ,   t h e   P r o p o s a l   w o u l d   r e q u i r e   t h a t   S C I   e n t i t i e s   i n c l u d e   i n   t h e i r   p o l i c i e s   
 a n d     p r o c e d u r e s     a     p r o g r a m     t o     p r e v e n t     u n a u t h o r i z e d     a c c e s s     t o     a l l     o f     t h e i r     S C I     s y s t e m s     a n d     t h e   
 i n f o r m a t i o n   t h e r e i n .     T h e   P r o p o s a l   t h u s   w o u l d   i m p o s e   b r o a d e r   r e q u i r e m e n t s   o n   S C I   e n t i t i e s   t h a n   
 w o u l d     t h e     R e g u l a t i o n     S - P     P r o p o s a l ,     w h i c h     i s     l i m i t e d     t o     c u s t o m e r     a n d     c o n s u m e r - r e l a t e d   
 i n f o r m a t i o n .       A s   a   r e s u l t ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   a d o p t   t h e   P r o p o s a l   r e g a r d l e s s   o f   w h e t h e r   t h e   
 R e g u l a t i o n   S - P   P r o p o s a l   w o u l d   a l s o   i m p o s e   c y b e r s e c u r i t y   r e q u i r e m e n t s   o n   S C I   e n t i t i e s .   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   a d o p t   t h e   P r o p o s a l   r e g a r d l e s s   o f   t h e   E x c h a n g e   A c t   C y b e r s e c u r i t y   
 P r o p o s a l   f o r   s i m i l a r   r e a s o n s .     T h e   E x c h a n g e   A c t   C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l   w o u l d   r e q u i r e   c o v e r e d   
 e n t i t i e s     t o     e s t a b l i s h ,     m a i n t a i n ,     a n d     e n f o r c e     w r i t t e n     p o l i c i e s     a n d     p r o c e d u r e s     t h a t     a r e     r e a s o n a b l y   
 d e s i g n e d   t o   a d d r e s s   t h e i r   c y b e r s e c u r i t y   r i s k s . 6 2     A g a i n ,   t h e   p r o v i s i o n s   o f   t h e   P r o p o s a l   a p p l y   m o r e   
 
 6 0     
 6 1     
 6 2     
 
 B e t t e r   M a r k e t s ,   s u p r a   n o t e   5 8 ,   a t   5 .   
 R e l e a s e   a t   2 3 , 1 9 3 .   
 I d .   a t   2 3 , 1 9 3 - 2 3 , 1 9 4   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
     
   
   
  S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 J u n e   1 3 ,   2 0 2 3   
 P a g e   1 4   
 
 b r o a d l y   w i t h   r e s p e c t   t o   S C I   e n t i t i e s ’   S C I   s y s t e m s .     F o r   e x a m p l e ,   t h e   E x c h a n g e   A c t   C y b e r s e c u r i t y   
 P r o p o s a l     w o u l d     e s t a b l i s h     m i n i m u m     c y b e r s e c u r i t y     r u l e s     f o r     a l l     b r o k e r - d e a l e r s ,     b u t     i t     w o u l d     n o t   
 i n d e p e n d e n t l y     a d d r e s s     w e a k n e s s e s     i n     b r o k e r - d e a l e r     o p e r a t i o n a l     c a p a c i t y     o r     r e s i l i e n c y     n o t   
 a t t r i b u t a b l e     t o     c y b e r s e c u r i t y     b r e a c h e s . 6 3         F o r     t h i s     r e a s o n ,     t h e     C o m m i s s i o n     s h o u l d     a d o p t     t h e   
 P r o p o s a l   e v e n   i f   i t   a l s o   a d o p t s   t h e   E x c h a n g e   A c t   C y b e r s e c u r i t y   P r o p o s a l .     
 
 M o r e o v e r ,     a n y     i n c r e a s e d     c o s t s     f r o m     c o m p l i a n c e     w i t h     b o t h     t h e     P r o p o s a l     a n d     t h e     o t h e r   
 c y b e r s e c u r i t y - r e l a t e d     p r o p o s a l s     w o u l d     b e     o f f s e t     b y     t h e     b e n e f i t s     o f     r e q u i r i n g     c o m p l i a n c e     w i t h   
 R e g u l a t i o n     S C I .         I n d e e d ,     m a n y     o f     t h e     p r o c e s s e s     t h a t     R e g u l a t i o n     S C I     r e q u i r e s — s u c h     a s     t h e   
 m a i n t e n a n c e     o f     i n f r a s t r u c t u r a l     c a p a c i t y ,     r e s i l i e n c e     a g a i n s t     c y b e r a t t a c k s ,     a n d     r e m e d i a t i o n   
 p r o c e d u r e s — a r e   g e n e r a l l y   c o n s i d e r e d   s o u n d   b u s i n e s s   p r a c t i c e s   a n d   h a v e   b e e n   i m p l e m e n t e d   a c r o s s   
 f i r m s   i n   t h e   U n i t e d   S t a t e s .     I n   t h e   l o n g   r u n ,   c o m p l i a n c e   w i t h   R e g u l a t i o n   S C I   i s   l i k e l y   t o   r e d u c e   
 c o s t s   o v e r a l l   b y   m i n i m i z i n g   t h e   d i s r u p t i o n s   t h a t   r e s u l t   w h e n   t e c h n o l o g i c a l   f a i l u r e s   o c c u r . 6 4   
 
 C O N C L U S I O N   
 
 W e   h o p e   t h e s e   c o m m e n t s   a r e   h e l p f u l   a s   t h e   C o m m i s s i o n   f i n a l i z e s   t h e   P r o p o s a l .   
 
 S i n c e r e l y ,   
 
 S t e p h e n   W .   H a l l   
 L e g a l   D i r e c t o r   a n d   S e c u r i t i e s   S p e c i a l i s t   
 
 B e t t e r   M a r k e t s ,   I n c .   
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e ,   N W   
 S u i t e   4 0 0 8   
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 0 0 6   
 ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   
 
 h t t p : / / w w w . b e t t e r m a r k e t s . o r g   
 
 6 3     
 6 4     
 
 I d .   a t   2 3 , 1 5 8   n . 1 4 5 .   
 L i n ,   s u p r a   n o t e   2 1 ,   a t   1 4 8 6 .   
 
 2 0 0 0   P e n n s y l v a n i a   A v e n u e   N W   |   S u i t e   4 0 0 8   |   W a s h i n g t o n ,   D . C .   2 0 0 0 6   |   ( 2 0 2 )   6 1 8 - 6 4 6 4   |   B e t t e r M a r k e t s . o r g   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
 

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