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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
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    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

A p r i l   1 6 ,   2 0 2 2   
 
 V a n e s s a   A .   C o u n t r y m a n   
 S e c r e t a r y   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 9 ‐ 1 0 9 0   
 
 V i a   E l e c t r o n i c   M a i l :   r u l e ‐ c o m m e n t s @ s e c . g o v   
 
 R e :     
 
 F i l e   N u m b e r   S 7 ‐ 0 2 ‐ 2 2 ,   A m e n d m e n t s   R e g a r d i n g   t h e   D e f i n i t i o n   o f   “ E x c h a n g e ”   a n d   
 A l t e r n a t i v e   T r a d i n g   S y s t e m s   ( A T S s )   T h a t   T r a d e   U . S .   T r e a s u r y   a n d   A g e n c y   S e c u r i t i e s ,   
 N a t i o n a l   M a r k e t   S y s t e m   ( N M S )   S t o c k s ,   a n d   O t h e r   S e c u r i t i e s   
 
 D e a r   M s .   C o u n t r y m a n :     
 
 C h i a   N e t w o r k   I n c .   ( “ C h i a ” )   w e l c o m e s   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   r e s p o n d   t o   t h e   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   
 
 C o m m i s s i o n ’ s   ( “ C o m m i s s i o n ” )   r e q u e s t   f o r   c o m m e n t s   t o   i t s   p r o p o s e d   “ A m e n d m e n t s   R e g a r d i n g   t h e   
 D e f i n i t i o n   o f   ‘ E x c h a n g e ’   a n d   A l t e r n a t i v e   T r a d i n g   S y s t e m s   ( A T S s )   T h a t   T r a d e   U . S .   T r e a s u r y   a n d   A g e n c y   
 S e c u r i t i e s ,   N a t i o n a l   M a r k e t   S y s t e m   ( N M S )   S t o c k s ,   a n d   O t h e r   S e c u r i t i e s ” ,   R e l e a s e   N o .   3 4 ‐ 9 4 0 6 0 2 ,   a s   
 p u b l i s h e d   i n   t h e   F e d e r a l   R e g i s t e r   d a t e d   M a r c h   1 8 ,   2 0 2 2   ( “ P r o p o s a l ” ) .   
 
 I .   
 
 T h e   p r o p o s e d   a m e n d m e n t   o f   R u l e   3 b ‐ 1 6   u n d e r   t h e   S e c u r i t i e s   E x c h a n g e   A c t   o f   1 9 3 4   u s e s   
 a     s h o t g u n     a p p r o a c h     t o     a c c o m p l i s h     a     g o a l     t h a t     i n     r e a l i t y     d e m a n d s     p r e c i s e     l a n g u a g e   
 i n s t e a d   o f   b r o a d ,   o v e r r e a c h i n g   d r a f t i n g   
 
 C h i a     a p p l a u d s     t h e     i n t e n t     o f     t h e     C o m m i s s i o n     i n     a t t e m p t i n g     t o     r e d u c e     t h e     “ d i s p a r i t y     [ t h a t ]     h a s   
 d e v e l o p e d   a m o n g   s i m i l a r   m a r k e t s   t h a t   b r i n g   t o g e t h e r   b u y e r s   a n d   s e l l e r s   o f   s e c u r i t i e s ,   i n   w h i c h   s o m e   a r e   
 r e g u l a t e d   a s   e x c h a n g e s   a n d   o t h e r s   a r e   n o t . ”     P r o p o s a l   a t   p .   1 5 4 9 8 .     I n v e s t o r s   a n d   c o n s u m e r s   c o u l d   b e   
 h a r m e d   b y   a   l a c k   o f   t r a n s p a r e n c y   a n d   d i s p a r i t i e s   a c r o s s   e x c h a n g e s ,   A l t e r n a t i v e   T r a d i n g   S y s t e m s   ( “ A T S ” )   
 a n d   s i m i l a r   s y s t e m s .     C h i a   a l s o   a g r e e s   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n   t h a t   t h e r e   h a v e   b e e n   s i g n i f i c a n t   i n n o v a t i o n s   
 i n   t e c h n o l o g y   s i n c e   R e g u l a t i o n   A T S   w a s   a d o p t e d   i n   1 9 9 8 .     P r o p o s a l   a t   p .   1 5 4 9 7 .       
 
 T h e   C o m m i s s i o n ’ s   P r o p o s a l ,   h o w e v e r ,   l o o k s   t o   a n   o v e r l y   b r o a d   a m e n d m e n t   o f   E x c h a n g e   A c t   
 
 R u l e   3 b ‐ 1 6 ( a )   t o   s o l v e   a   n a r r o w   p r o b l e m .     T h e   i n c l u s i o n   o f   C o m m u n i c a t i o n s   P r o t o c o l   S y s t e m s   ( “ C P S ” )   t o   
 f a l l   w i t h i n   t h e   d e f i n i t i o n   o f   “ e x c h a n g e ” ,   w h e r e   t h e   d e f i n i t i o n   o f   C P S   i s   b r o a d l y   d e f i n e d ,   i s   t a k i n g   a   
 s h o t g u n   a p p r o a c h .     A   m o r e   s u r g i c a l   m e t h o d   i s   w a r r a n t e d .     I n d e e d ,   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   a c k n o w l e d g e d   i n   
 t h e   P r o p o s a l   t h a t   i t   i s   t a r g e t i n g   a n   e x c e e d i n g l y   s m a l l   n u m b e r   o f   C P S s .     F o r   e x a m p l e :   
 
 ●   
 
 I n   a g g r e g a t e ,   t h e   “ C o m m i s s i o n   e s t i m a t e s   t h e   t o t a l   n u m b e r   o f   C o m m u n i c a t i o n s   P r o t o c o l   
 S y s t e m s   t o   b e   2 2 ,   a n d   s o m e   o r   a l l   o f   t h i s   t o t a l   n u m b e r   w i l l   b e   s u b j e c t ”   t o   v a r i o u s   f i l i n g s   
 a n d   c o l l e c t i o n s   o f   i n f o r m a t i o n .     P r o p o s a l   a t   p .   1 5 5 8 6   ( e m p h a s i s   a d d e d ) .   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
  ●   
 
 I n   t h e   m a r k e t   f o r   g o v e r n m e n t   s e c u r i t i e s ,   t h e   “ C o m m i s s i o n   e s t i m a t e s   t h a t   t h e r e   a r e   3   
 C o m m u n i c a t i o n   P r o t o c o l   S y s t e m s   o p e r a t i n g   .   .   .   t h a t   m a y   m e e t   t h e   d e f i n i t i o n   o f   [ a n ]   
 e x c h a n g e . ”     P r o p o s a l   a t   p .   1 5 6 0 1 .   
 
 ●     “ T h e   C o m m i s s i o n   e s t i m a t e s   t h a t   6   C o m m u n i c a t i o n   P r o t o c o l   S y s t e m s   f o r   c o r p o r a t e   
 
 b o n d s   a r e   n o t   c u r r e n t l y   o p e r a t e d   b y   r e g i s t e r e d   b r o k e r ‐ d e a l e r s . ”   P r o p o s a l   a t   p .   1 5 6 0 6 .   
 ●     “ T h e   C o m m i s s i o n   e s t i m a t e s   t h a t   t h e r e   a r e   c u r r e n t l y   3   C o m m u n i c a t i o n   P r o t o c o l   S y s t e m s   
 o p e r a t i n g   i n   t h e   m u n i c i p a l   d e b t   m a r k e t   t h a t   m a y   m e e t   t h e   d e f i n i t i o n   o f   e x c h a n g e . ”     
 P r o p o s a l   a t   p .   1 5 6 0 9 .   
 
 ●     “ A s   t h e   C o m m i s s i o n   u n d e r s t a n d s ,   t h e r e   i s   c u r r e n t l y   1   C o m m u n i c a t i o n   P r o t o c o l   S y s t e m   
 
 t r a d i n g   i n   l i s t e d   o p t i o n s . ”   P r o p o s a l   a t   p .   1 5 6 1 5 .   
 
 T h i s   i s   a l s o   t h e   c a s e   f o r   t h e   r e m a i n d e r   o f   m a r k e t s   w h e r e   t h e   C o m m i s s i o n   i s   c o n c e r n e d   a b o u t   t h e   l a c k   o f   
 r e g u l a t i o n   o f   C P S s .     P r o p o s a l   a t   p p .   1 5 6 1 3   ( N M S   s t o c k s ) ,   1 5 6 1 4   ( s e c o n d a r y   m a r k e t   f o r   r e s t r i c t e d   s h a r e s ) ,   
 1 5 6 1 6   ( r e v e r s e   p u r c h a s e   a g r e e m e n t s ) ,   1 5 6 1 7   ( a s s e t ‐ b a c k e d   s e c u r i t i e s ) .     T o o   m u c h   i n k   i s   b e i n g   s p i l l e d   f o r   
 t w e n t y ‐ t w o   s y s t e m s   t h a t   c o u l d   b e   m o r e   a p p r o p r i a t e l y   t a r g e t e d .   
 
 F u r t h e r ,   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   d e s c r i b e d   i n   d e t a i l   t h e   p r a c t i c e s   o f   p a r t i c u l a r   C P S s   t h a t   i t   d e s i r e s   t o   
 
 r e g u l a t e   m o r e   t h o r o u g h l y   i n   i t s   P r o p o s a l :   R F Q   p r o t o c o l s ,   s t r e a m   a x e s ,   a n d   c o n d i t i o n a l   o r d e r   p r o t o c o l s .     
 P r o p o s a l   a t   p .   1 5 5 9 4 .     T h e s e   a r e   s p e c i f i c   a n d   n a r r o w   u s e   c a s e s :   
 
 ●     R F Q   s y s t e m :   “ a n   R F Q   p r o t o c o l   s y s t e m   t y p i c a l l y   a l l o w s   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   t o   o b t a i n   q u o t e s   f o r   
 
 a   p a r t i c u l a r   s e c u r i t y   b y   s i m u l t a n e o u s l y   s e n d i n g   m e s s a g e s   t o   o n e   o r   m o r e   p o t e n t i a l   
 r e s p o n d e n t s .   T h e   i n i t i a t i n g   p a r t i c i p a n t   i s   t y p i c a l l y   r e q u i r e d   t o   p r o v i d e   i n f o r m a t i o n   r e l a t e d   t o   
 t h e   r e q u e s t   i n   a   m e s s a g e ,   w h i c h   m a y   i n c l u d e   t h e   n a m e   o f   t h e   i n i t i a t i n g   p a r t i c i p a n t ,   C U S I P ,   s i d e ,   
 a n d   s i z e .   P a r t i c i p a n t s   t h a t   o b s e r v e   t h e   i n i t i a t i n g   p a r t i c i p a n t ' s   r e q u e s t   h a v e   t h e   o p t i o n   t o   
 r e s p o n d   t o   t h e   r e q u e s t   w i t h   a   p r i c e   q u o t e .   T h e s e   r e s p o n d e n t s   a r e   t y p i c a l l y   d e a l e r s   i n   t h e   
 r e l e v a n t   a s s e t   c l a s s ,   a n d   a r e   o f t e n ,   t h o u g h   n o t   a l w a y s ,   p r e ‐ s e l e c t e d . ”   P r o p o s a l   a t   p .   1 5 5 9 4 .   
 ●     S t r e a m   a x e s :   “ D e a l e r s   s u b m i t   a n   i n d i c a t i o n   o r   i n d i c a t i o n s   o f   i n t e r e s t   ( ‘ a x e ’   o r   ‘ a x e s ’ ) ,   w h i c h   
 m a y   i n c l u d e   p r i c e   q u o t e s   a n d   s i z e s   f o r   b u y i n g   a n d   s e l l i n g   s e c u r i t i e s .   A x e s   a r e   s t r e a m e d   t o   
 p a r t i c i p a n t s ,   u p d a t i n g   c o n t i n u o u s l y   a s   d e a l e r s   a d j u s t   p r i c e s   a n d   i n v e n t o r y   o f f e r i n g s .   A   m a r k e t   
 p a r t i c i p a n t   m a y   c h o o s e   a n   a x e   w i t h   w h i c h   t o   t r a d e   a t   t h e   b r o a d c a s t e d   p r i c e   a n d   s i z e . ”     
 P r o p o s a l   a t   p .   1 5 5 9 5 .   
 
 ●     C o n d i t i o n a l   o r d e r   p r o t o c o l s :   “ o f t e n   a l l o w   t h e   m a t c h e d   p a r t i e s   t o   m o d i f y   t h e   a t t r i b u t e s   o f   t h e   
 n o n ‐ f i r m   t r a d i n g   i n t e r e s t   b e f o r e   a c c e p t i n g   t h e   f i r m ‐ u p   i n v i t a t i o n .   I f   b o t h   m a t c h i n g   p a r t i e s   
 a c c e p t   t h e   f i r m ‐ u p   i n v i t e ,   t h e   p a r t i e s   w o u l d   a g r e e   u p o n   t h e   t e r m s   o f   t h e   t r a d e   a n d   a n   
 e x e c u t i o n   w o u l d   o c c u r . ”   I d .   
 
 I n s t e a d   o f   u s i n g   i t s   c o n s i d e r a b l e   r e s o u r c e s   t o   c r a f t   n a r r o w   l a n g u a g e   t o   t a r g e t   a l l   o f   t w e n t y ‐ t w o   ( 2 2 )   
 s y s t e m s   a c r o s s   R F Q s ,   s t r e a m   a x e s ,   a n d   c o n d i t i o n a l   o r d e r   p r o t o c o l s ,   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r o p o s e d   
 a m e n d m e n t s   p u t s   e n t i r e   i n t e r n e t   a n d   c o n n e c t i v i t y   b u s i n e s s e s   i n   j e o p a r d y   o f   t r i p p i n g   o v e r   t h e   S e c u r i t i e s   
 A c t   o f   1 9 3 4 .     T h e   “ r e a s o n a b l e   a l t e r n a t i v e s ”   p r o p o s e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n   d o   n o t   i n c l u d e   a n y   a l t e r n a t e   
 o p t i o n s   f o r   t h e   d e f i n i t i o n s   o f   a n   E x c h a n g e   o r   a   C o m m u n i c a t i o n s   P r o t o c o l   S y s t e m ,   i n s t e a d   f o c u s i n g   o n   
 d i f f e r e n t   f i l i n g   a n d   t r a n s p a r e n c y   r e q u i r e m e n t s   f o r   C P S s .     S e e   P r o p o s a l   a t   p .   1 5 6 3 9 .     I n   t h e   f o l l o w i n g   
 s e c t i o n s ,   t h i s   l e t t e r   w i l l   d i s c u s s   s p e c i f i c   i s s u e s   c a u s e d   b y   t h e   c u r r e n t   p r o p o s e d   a m e n d m e n t s .     T h e   
 C o m m i s s i o n   c a n   a n d   s h o u l d   b e t t e r   t a r g e t   i t s   a m e n d m e n t s   i n s t e a d   o f   u p s e t t i n g   e n t i r e   i n d u s t r i e s .       
 
   
  I I .   
 
 T h e   i n s e r t i o n   o f   “ t r a d i n g   i n t e r e s t ”   t o   R u l e   3 b ‐ 1 6   i n   p l a c e   o f   “ o r d e r s ”   e n c o m p a s s e s   
 s u b s t a n t i a l   a m o u n t s   o f   c o m m u n i c a t i o n s   t h a t   a r e   a t   b e s t   m a r g i n a l l y   r e l a t e d   t o   
 l e g i t i m a t e   t r a n s a c t i o n s   f o r   s e c u r i t i e s     
 
 T h e   C o m m i s s i o n   h a s   p r o p o s e d   t h e   u s e   o f   t r a d i n g   i n t e r e s t   a s   f o l l o w s :   
 
 “ T r a d i n g   i n t e r e s t , ”   a s   p r o p o s e d ,   w o u l d   i n c l u d e   “ o r d e r s , ”   a s   t h e   t e r m   i s   d e f i n e d   u n d e r   
 R u l e   3 b ‐ 1 6 ( c ) ,   o r   a n y   n o n ‐ f i r m   i n d i c a t i o n   o f   a   w i l l i n g n e s s   t o   b u y   o r   s e l l   a   s e c u r i t y   t h a t   
 i d e n t i f i e s   a t   l e a s t   t h e   s e c u r i t y   a n d   e i t h e r   q u a n t i t y ,   d i r e c t i o n   ( b u y   o r   s e l l ) ,   o r   p r i c e .   
 
 P r o p o s a l   a t   p .   1 5 5 0 4   ( e m p h a s i s   a d d e d ) .     A   n o n ‐ f i r m   i n d i c a t i o n ,   h o w e v e r ,   m e a n s   m o r e   o r   l e s s   a n y   
 i n d i c a t i o n .     A s   l o n g   a s   a   p a r t i c u l a r   s e c u r i t y   i s   n a m e d   a n d   o n e   o f   q u a n t i t y ,   d i r e c t i o n ,   o r   p r i c e ,   t h a t   
 c o n s t i t u t e s   t r a d i n g   i n t e r e s t .     T h i s   d e f i n i t i o n   i s   f a r   t o o   l o o s e .     F o r   e x a m p l e ,   c o m p l e t e l y   n o n ‐ c o m m i t t a l   
 s t a t e m e n t s   a b o u t   a   d e s i r e   t o   l o a d   u p   o n   s h a r e s   o r   a   p r i c e   t h r e s h o l d   o n   a   r e t a i l   s i t e   s u c h   a s   S t o c k t w i t s   
 c o u l d   b e   i n c l u d e d :   
 
 T h i s   c o u l d   i n c l u d e   s t a t e m e n t s   m a d e   i n   a   j o k i n g   m a n n e r :   
 
 O r   e v e n   a   d e s i r e   t o   o b t a i n   s h a r e s ,   s u c h   a s   t h e   n u m b e r   o f   s h a r e s   t h a t   a   u s e r   w a s   n o t   a b l e   t o   p u r c h a s e :   
 
   
   
  O r   e v e n   d e v o i d   o f   n u m b e r s ,   a   u s e r ’ s   d e s i r e   t o   p u r c h a s e   m o r e   s t o c k :   
 
 A l t h o u g h   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r o p o s e d   a m e n d m e n t   s e e m s   g e r m a n e   o n   i t s   f a c e ,   i t   e n d s   u p   
 c a p t u r i n g   e n o r m o u s   a m o u n t s   o f   c o m m u n i c a t i o n s   t h a t   w e r e   l i k e l y   n e v e r   i n t e n d e d   t o   b e   s e c u r i t i e s   
 t r a n s a c t i o n s .     T h i s   i s   p r o b l e m a t i c   f o r   t w o   r e a s o n s .     F i r s t ,   a c t u a l   e x c h a n g e s   a n d   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   
 i n t e n d e d   C P S   t a r g e t s   m u s t   t i g h t l y   r e g u l a t e   s p e e c h   a c r o s s   t h e i r   p l a t f o r m s .     A n y   r a n d o m   m e s s a g e   c o u l d   
 c o n s t i t u t e   t r a d i n g   i n t e r e s t   e v e n   i f   n o   s u c h   i n t e r e s t   i s   t h e r e .     T h i s   i s   f u n d a m e n t a l l y   d i f f e r e n t   t h a n   a n   
 o r d e r   w h i c h   a   c o n s u m e r   w o u l d   u n d e r s t a n d   i s   c o n c r e t e   a n d   b i n d i n g .     S e c o n d ,   w h e n   c o u p l e d   w i t h   t h e   
 o t h e r   a m e n d m e n t s   o b j e c t e d   t o   i n   t h i s   c o m m e n t   l e t t e r   i n   t h e   n e x t   s e c t i o n s ,   h u g e   s w a t h e s   o f   t h e   i n t e r n e t   
 a n d   t e l e c o m m u n i c a t i o n s   g e t s   s w e p t   u p   i n   t h e   d r a g   n e t   o f   t h e   p r o p o s e d   R u l e   3 b ‐ 1 6   r a t h e r   e a s i l y .     A n   
 e x c h a n g e   b e i n g   a   s y s t e m   w h e r e   “ b u y e r s   a n d   s e l l e r s   c a n   i n t e r a c t   a n d   a g r e e   t o   t h e   t e r m s   o f   a   t r a d e ”   
 w h e r e   t h e   b a r   i s   “ t r a d i n g   i n t e r e s t ”   i s   f a r   t o o   l o w .     S e e   P r o p o s a l   a t   p .   1 5 5 0 5 .     T h a t   p o t e n t i a l l y   i n c l u d e s   
 p o p u l a r   p l a t f o r m s   s u c h   a s   T w i t t e r ,   R e d d i t ,   o r   t h e   c o m m e n t s   s e c t i o n   o f   Y a h o o !   F i n a n c e .     T h e   p o t e n t i a l   f o r   
 t h e   C o m m i s s i o n   t o   h a v e   t o   m o n i t o r   t h o u s a n d s   o f   w e b s i t e s   a n d   a p p s   r a t h e r   t h a n   t w e n t y ‐ t w o   i s   m o r e   
 p o s s i b l e   t h a n   t h e   P r o p o s a l   s e e m s   t o   i n d i c a t e .   
 
 W h i l e   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   c o n c e r n   t h a t   “ o r d e r s ”   a r e   t o o   n a r r o w   i s   l e g i t i m a t e ,   f u r t h e r   
 
 a m e n d m e n t s   a r e   r e q u i r e d .     F o r   e x a m p l e ,   a m e n d m e n t s   t o   t h e   d e f i n i t i o n   o f   e x c h a n g e   c o u l d   a l s o   f o c u s   o n   
 c o n c e p t s   o f   t h e   p r o v i d e r   w h o   t a k e s   o r   p r o v i d e s   a   s e r v i c e   i n   t a k i n g   c u s t o d y   o f   s e c u r i t i e s   t r a n s a c t e d .     O r   
 a s   a l t e r n a t i v e ,   t h e   c o n c e p t   o f   “ t r a d i n g   i n t e r e s t ”   s h o u l d   b e   i n t e r m e d i a t e d   o r   v e r i f i e d   b y   t h e   e x c h a n g e   i n   
 q u e s t i o n .     C h i a   i s   c o n f i d e n t   t h a t   f u r t h e r   t h o u g h t   a n d   r e f l e c t i o n   b y   t h e   C o m m i s s i o n   c a n   y i e l d   b e t t e r   
 r e s u l t s   h e r e .     W i t h o u t   i n c l u d i n g   m o r e   l i m i t i n g   l a n g u a g e   i n   e i t h e r   o f   s e c t i o n   ( a ) ( 1 )   o r   ( a ) ( 2 )   o f   R u l e   3 b ‐ 1 6 ,   
 t h e   P r o p o s a l   i s   o v e r b r o a d   a n d   d e f e c t i v e .     
 
 I I I .   
 
 T h e   e x p a n s i o n   o f   p a r t i e s   t h a t   “ m a k e   a v a i l a b l e ”   e s t a b l i s h e d ,   n o n ‐ d i s c r e t i o n a r y   
 m e t h o d s   t h a t   i n c l u d e s   C P S s   u n d e r   t h e   p r o p o s e d   R u l e   3 b ‐ 1 6   p o t e n t i a l l y   d r a g s   i n   l a r g e   
 n u m b e r s   o f   i n t e r n e t   a n d   t e l e c o m m u n i c a t i o n s   p r o v i d e r s   a n d   c r e a t e s   r e g u l a t o r y   
 u n c e r t a i n t y   f o r   a l l   s u c h   e n t i t i e s   
 
   
   
   
  M o s t   p r o b l e m a t i c a l l y ,   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   p r o p o s e d   t h a t   a n   e x c h a n g e   U n d e r   R u l e   3 b ‐ 1 6 ( a ) ( 2 )   
 
 i n c l u d e s   a n y   p e r s o n   w h o   “ m a k e s   a v a i l a b l e   e s t a b l i s h e d ,   n o n ‐ d i s c r e t i o n a r y   m e t h o d s ”   f o r   b u y e r s   a n d   
 s e l l e r s   t o   t r a d e   s e c u r i t i e s .     P r o p o s a l   a t   p .   1 5 5 0 6 .     S p e c i f i c a l l y ,   t h e   C o m m i s s i o n   d e s i r e s   t o   u s e   t h i s   
 a m e n d m e n t   t o   i n c l u d e   C P S s :     
 
 I n   c o n t r a s t   t o   t h e   t e r m   “ u s e s , ”   t h e   C o m m i s s i o n   b e l i e v e s   t h e   t e r m   “ m a k e s   a v a i l a b l e ”   w o u l d   b e   
 a p p l i c a b l e   t o   C o m m u n i c a t i o n   P r o t o c o l   S y s t e m s   b e c a u s e   s u c h   s y s t e m s   t a k e   a   m o r e   p a s s i v e   r o l e   
 i n   p r o v i d i n g   t o   t h e i r   p a r t i c i p a n t s   t h e   m e a n s   a n d   p r o t o c o l s   t o   i n t e r a c t ,   n e g o t i a t e ,   a n d   c o m e   t o   a n   
 a g r e e m e n t .   
 
 I d .     R a t h e r   t h a n   c r e a t e   b r i g h t   l i n e   r u l e s ,   t h e   C o m m i s s i o n   i n t e n d s   t o   e x a m i n e   “ w h e t h e r   t h e   s y s t e m   m e e t s   
 R u l e   3 b ‐ 1 6 ( a ) ( 2 )   w o u l d   d e p e n d   o n   t h e   p a r t i c u l a r   f a c t s   a n d   c i r c u m s t a n c e s   o f   e a c h   s y s t e m .   N e v e r t h e l e s s ,   
 a s   p r o p o s e d ,   t h e   C o m m i s s i o n   w o u l d   t a k e   a n   e x p a n s i v e   v i e w   o f   w h a t   w o u l d   c o n s t i t u t e   ‘ c o m m u n i c a t i o n   
 p r o t o c o l s ’   u n d e r   t h i s   p r o n g   o f   R u l e   3 b ‐ 1 6 ( a ) . ”     P r o p o s a l   a t   p .   1 5 5 0 7   ( e m p h a s i s   a d d e d ) .     T h e   C o m m i s s i o n   
 h a s   a   s t a t e d   i n t e n t   t o   “ m o n i t o r   m a r k e t   d e v e l o p m e n t s   t o   a s c e r t a i n   w h e t h e r   s u c h   s y s t e m s   m a y   w a r r a n t   
 f u r t h e r   r e g u l a t i o n . ”     I d .   
 
 T h e   P r o p o s a l   p r e e m p t i v e l y   a t t e m p t s   t o   a s s u a g e   t h e   d o u b t s   t h a t   C h i a   a n d   o t h e r s   w o u l d   h a v e   
 w i t h   s u c h   e x p a n s i v e   l a n g u a g e   b y   b a c k p e d a l i n g   a n d   s i g n a l i n g   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   w o u l d   n o t   t a k e   a n   
 e x p a n s i v e   v i e w   t o   a l l   i n t e r n e t   a n d   t e l e c o m m u n i c a t i o n s   p r o v i d e r s   y e t .     T h e   C o m m i s s i o n   p o s t u l a t e s   
 “ s y s t e m s   t h a t   p a s s i v e l y   d i s p l a y   t r a d i n g   i n t e r e s t ,   s u c h   a s   s y s t e m s   r e f e r r e d   t o   i n   t h e   i n d u s t r y   a s   b u l l e t i n   
 b o a r d s ,   b u t   d o   n o t   p r o v i d e   m e a n s   f o r   b u y e r s   a n d   s e l l e r s   t o   c o n t a c t   e a c h   o t h e r   a n d   a g r e e   t o   t h e   t e r m s   o f   
 t h e   t r a d e   o n   t h e   s y s t e m   w o u l d   n o t   b e   e n c o m p a s s e d   b y   R u l e   3 b ‐ 1 6 ( a )   a s   p r o p o s e d   t o   b e   a m e n d e d . ”     I d .     
 E x a m p l e s   o f   t h e s e   p a s s i v e   s y s t e m s   “ t h a t   o n l y   p r o v i d e   g e n e r a l   c o n n e c t i v i t y   f o r   p e r s o n s   t o   c o m m u n i c a t e   
 w i t h o u t   p r o t o c o l s ,   s u c h   a s   u t i l i t i e s   o r   e l e c t r o n i c   w e b   c h a t   p r o v i d e r s ,   w o u l d   n o t   f a l l   w i t h i n   t h e   
 c o m m u n i c a t i o n   p r o t o c o l s   p r o n g   o f   t h e   p r o p o s e d   r u l e   b e c a u s e   s u c h   p r o v i d e r s   a r e   n o t   s p e c i f i c a l l y   
 d e s i g n e d   t o   b r i n g   t o g e t h e r   b u y e r s   a n d   s e l l e r   o f   s e c u r i t i e s   o r   p r o v i d e   p r o c e d u r e s   o r   p a r a m e t e r s   f o r   
 b u y e r s   a n d   s e l l e r s   f o r   s e c u r i t i e s   t o   i n t e r a c t . ”     P r o p o s a l   a t   p p .   1 5 5 0 7 ‐ 1 5 5 0 8 .     O f   c o u r s e ,   t h e   C o m m i s s i o n   
 n o t e s   t h a t   e v e n   f o r   s u c h   p a s s i v e   s y s t e m s ,   “ [ t ] o   t h e   e x t e n t   t h a t   s u c h   s y s t e m s   a r e   d e s i g n e d   f o r   s e c u r i t i e s   
 a n d   p r o v i d e   c o m m u n i c a t i o n   p r o t o c o l s   f o r   b u y e r s   a n d   s e l l e r s   t o   i n t e r a c t   a n d   a g r e e   t o   t h e   t e r m s   o f   a   
 t r a d e ,   s u c h   s y s t e m s   w o u l d   f a l l   w i t h i n   t h e   c r i t e r i a   o f   E x c h a n g e   A c t   R u l e   3 b ‐ 1 6 ( a )   a s   p r o p o s e d   t o   b e   
 r e v i s e d . ”     P r o p o s a l   a t   p .   1 5 5 0 8 .   
 
 A s   a   S i l i c o n   V a l l e y   t e c h n o l o g y   c o m p a n y ,   C h i a   i s   c o n c e r n e d   t h a t   t h e   t e n s i o n   b e t w e e n   p a s s i v e   
 
 s y s t e m s   a n d   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   e x p a n s i v e   v i e w   o f   C P S s   o n l y   c r e a t e s   r e g u l a t o r y   u n c e r t a i n t y   f o r   a n y   
 c o m p a n y   t h a t   m a k e s   a n y   s o r t   o f   m e s s a g i n g   s y s t e m   a v a i l a b l e   t o   i n t e r n e t   u s e r s ,   w h o   u n d e r   t h e   F i r s t   
 A m e n d m e n t   a n d   S e c t i o n   2 3 0   o f   t h e   C o m m u n i c a t i o n   D e c e n c y   A c t ,   c a n   u s e   s y s t e m s   i n   a   w a y   p r o v i d e r s   
 c a n n o t   a l w a y s   p r e d i c t .     C o m m u n i c a t i o n s   c o m p a n i e s   s u c h   a s   T w i t t e r   a n d   R e d d i t   m a k e   a v a i l a b l e   f o r u m s   
 f o r   u s e r s   t o   i n t e r a c t   a b o u t   a   n u m b e r   o f   t o p i c s ,   i n c l u d i n g   s e c u r i t i e s   t r a d i n g ,   a n d   e n a b l e   p r i v a t e   m e s s a g i n g   
 f o r   u s e r s .     T e l e c o m m u n i c a t i o n s   c o m p a n i e s   s u c h   a s   A T & T   a n d   V e r i z o n   m a k e   c o m m u n i c a t i o n s   d e v i c e s   
 a v a i l a b l e   t o   c o n s u m e r s   w h o   c a n   u s e   S M S   o r   a n y   n u m b e r   o f   i O S   o r   A n d r o i d   a p p l i c a t i o n s   t o   c o m m u n i c a t e   
 a b o u t   a n y   n u m b e r   o f   t o p i c s ,   i n c l u d i n g   s e c u r i t i e s .     T h e   C o m m i s s i o n ’ s   e x p a n s i v e   v i e w   o f   w h a t   c o n s t i t u t e s   
 a n   e x c h a n g e   a n d / o r   a   C P S   o n l y   c r e a t e s   a   m o u n t a i n   o f   r e g u l a t o r y   u n c e r t a i n t y   a n d   w o r r y   f o r   a n y   s u c h   
 t e c h n o l o g y   c o m p a n y .     S h o r t   o f   t h e   i s s u a n c e   o f   p r i v a t e   l e t t e r   r u l i n g s ,   c o m p a n i e s   w i l l   a l w a y s   b e   u n d e r   t h e   
 p r e s u m p t i o n   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   m a y   l a t e r   d e c l a r e   t h e i r   t e c h n o l o g y   t o   b e   a   c o v e r e d   C P S   a n d   h a v e   
 
  r e g u l a t o r y   b u r d e n   t h a t   i n c l u d e s   d e t a i l e d   d i s c l o s u r e s   a b o u t   s e c u r i t i e s   t r a d e s ,   u s e r s ,   c y b e r s e c u r i t y   d e t a i l s ,   
 a n d   t h e   l i k e .     S e e   e . g . ,   P r o p o s a l   a t   p p .   1 5 5 8 3 ‐ 1 5 5 8 4 .       
 
 T o   f u r t h e r   i l l u s t r a t e ,   t h e   p o s t i n g   o f   t h i s   Q R   c o d e   b e l o w   b y   t h e   C o m m i s s i o n   c o u l d   s u b j e c t   t h e   
 
 C o m m i s s i o n   i t s e l f     t o   p o t e n t i a l   s c r u t i n y   f o r   a l l o w i n g   a   m e t h o d   o f   c o m m u n i c a t i o n   t h a t   b r i n g s   a   b u y e r   o f   
 s e c u r i t i e s   t o g e t h e r   w i t h   a   s e l l e r   w h o   h a s   m a d e   t h i s   C h i a   O f f e r   a v a i l a b l e :   
 
 T h i s   t r a n s a c t i o n   o f f e r s   a   c o m m o d i t y ,   c h i a   o r   X C H ,   f o r   a n   a s s e t   t o k e n   n a m e d   G A D   t h a t   w a s   i s s u e d   b y   a   
 S o u t h   A m e r i c a n   e n t i t y .   T h e   G A D   a s s e t   t o k e n   w o u l d   l i k e l y   b e   c o n s i d e r e d   a   s e c u r i t y   i n   t h e   U n i t e d   S t a t e s .   I t   
 i s   a   f i r m   o f f e r   u n t i l   c a n c e l e d   o n   t h e   C h i a   b l o c k c h a i n   b y   t h e   m a k e r .   A n y o n e   w h o   r e a d s   t h i s   c a n   t a k e   t h e   
 o f f e r   a t   a n y   t i m e   b e f o r e   i t   i s   c a n c e l e d .     T h i s   i s   a   s l i p p e r y   s l o p e   f o r   a n y   i n t e r n e t   o r   t e l e c o m m u n i c a t i o n s   
 p r o v i d e r   t o   b e   m o s t   w a r y   o f   a s   a   s i n g l e   s e t   o f   m e s s a g e s   o r   e v e n   a   Q R   c o d e   c a n   s e r v e   a s   t h e   b a s i s   f o r   
 c l a s s i f i c a t i o n   a s   a n   e x c h a n g e   u n d e r   t h e   p r o p o s e d   R u l e   3 b ‐ 1 6 .   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   h a s   a l s o   p o i n t e d   o u t   t h a t   i n t e r n e t   a n d   t e l e c o m m u n i c a t i o n s   p r o v i d e r s   m u s t   
 “ s p e c i f i c a l l y   d e s i g n ”   p r o t o c o l s   t o   “ b r i n g   t o g e t h e r   b u y e r s   a n d   s e l l e r [ s ]   o f   s e c u r i t i e s ” .     P r o p o s a l   a t   p p .   
 1 5 5 0 7 ‐ 1 5 5 0 8 .     A s s u m i n g   a r g u e n d o   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   i n t e n d s   t o   u s e   t h i s   a s   a   b r i g h t   l i n e   t e s t   t o   
 d e t e r m i n e   w h e t h e r   a   C P S   s h o u l d   o r   s h o u l d n ’ t   b e   c o n s i d e r e d   a n   e x c h a n g e ,   t h i s   s t i l l   d o e s   n o t   i n s u l a t e   
 s u c h   c o m p a n i e s .     T h e r e   i s   a   l a c k   o f   r e g u l a t o r y   c l a r i t y   t h a t   c a n   b e   c r e a t e d   b y   o t h e r   p a r t i e s   e n g a g e d   i n   t h e   
 u s e   o f   p l a t f o r m s   o r   c o m m u n i c a t i o n s   t o o l s   c r e a t e d   b y   i n t e r n e t   a n d   t e l e c o m m u n i c a t i o n s   p r o v i d e r s .     T h e   
 C o m m i s s i o n   n o t e s   t h a t   “ i n   t h e   e v e n t   t h a t   a   p a r t y   o t h e r   t h a n   t h e   o r g a n i z a t i o n ,   a s s o c i a t i o n ,   o r   g r o u p   o f   
 p e r s o n s   p e r f o r m s   a   f u n c t i o n   o f   t h e   e x c h a n g e ,   t h e   f u n c t i o n   p e r f o r m e d   b y   t h a t   p a r t y   w o u l d   s t i l l   b e   
 c a p t u r e d   f o r   p u r p o s e s   o f   d e t e r m i n i n g   t h e   s c o p e   o f   t h e   e x c h a n g e   u n d e r   E x c h a n g e   A c t   R u l e   3 b ‐ 1 6 . ”     
 P r o p o s a l   a t   p .   1 5 5 0 6 .     T h u s ,   t h e   a c t i o n s   o f   a   c o m p a n y ’ s   u s e r s — n o t   i t s   d i r e c t o r s ,   o f f i c e r s ,   e m p l o y e e s ,   
 c o n t r a c t o r s   o r   a g e n t s — c a n   s t i l l   s p e l l   t r o u b l e   f o r   a   t e c h n o l o g y   c o m p a n y .       
 
 F o r   e x a m p l e ,   a   g r o u p   o f   u s e r s   c a n   s e t   u p   a   s e r v e r   i n   D i s c o r d   t o   i n t e r a c t   a n d   t r a d e   s e c u r i t i e s   v i a   
 m e s s a g e s   e x c h a n g e d   w i t h i n   D i s c o r d .     D i s c o r d   c o u l d   s t i l l   p o t e n t i a l l y   b e   r e g u l a t e d   a s   a n   e x c h a n g e   b y   t h e   
 C o m m i s s i o n   u n d e r   t h i s   v e r y   p o s s i b l e   a n d   r e a l i s t i c   s c e n a r i o .     T h e   s a m e   a p p l i e s   t o   s u b r e d d i t s   w i t h i n   
 R e d d i t ,   p u b l i c   c h a n n e l s   c r e a t e d   w i t h i n   S l a c k   ( a c q u i r e d   b y   S a l e s f o r c e ) ,   a n d   o t h e r   g e n e r i c   c o m m u n i c a t i o n s   
 t o o l s   s u c h   a s   M i c r o s o f t   T e a m s ,   b r e a k o u t   r o o m s   i n   Z o o m ,   a n d   t h e   l i k e .     T h e   r e g u l a t o r y   c h i l l   f r o m   t h e   
 C o m m i s s i o n   o n   s u c h   c o m p a n i e s   i s   p a l p a b l e .     A t   t h i s   p o i n t ,   w e   h a v e   o n l y   m e n t i o n e d   m a i n s t r e a m   
 
   
   
  t e c h n o l o g y   a n d   n o t   d e l v e d   i n t o   m o r e   e s o t e r i c   u s e   c a s e s   s u c h   a s   d e c e n t r a l i z e d   e x c h a n g e s   a n d   
 d e c e n t r a l i z e d   f i n a n c e   f o r   w e b 3   t e c h n o l o g y   c o m p a n i e s .     C h i a   b e l i e v e s   t h a t   c o m p l e x i t y   a n d   i n n o v a t i o n   
 t h r i v e   w h e n   r e g u l a t i o n s   a r e   p r o p e r l y   s c o p e d   t o   a d d r e s s   t h e   r i s k s .       
 
 T h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   s e r i o u s l y   r e c o n s i d e r   t h e   e x p a n s i o n   o f   R u l e   3 b ‐ 1 6   t o   e x c l u d e   i n t e r n e t   
 
 a n d   t e l e c o m m u n i c a t i o n s   c o m p a n i e s   b r o a d l y   a n d   r e ‐ s c o p e   t h e   a m e n d m e n t s   t o   c o n s i d e r   n a r r o w l y   t h e   2 2   
 C P S s   i t   h a d   i n   m i n d .       
 
 *   *   *   
 
 C h i a   a p p r e c i a t e s   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   p r o v i d e   o u r   c o m m e n t s   t o   t h e   C o m m i s s i o n   r e g a r d i n g   t h e   
 
 p r o p o s e d   a m e n d m e n t s   r e g a r d i n g   t h e   d e f i n i t i o n   o f   e x c h a n g e   a n d   t o   R u l e   3 b ‐ 1 6 .     P l e a s e   d o   n o t   h e s i t a t e   
 t o   c o n t a c t   u s .     W e   w o u l d   b e   p l e a s e d   t o   m e e t   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n   o r   i t s   s t a f f   t o   d i s c u s s   o u r   c o m m e n t s   
 a t   a n y   t i m e .       
 
 R e s p e c t f u l l y   s u b m i t t e d ,   
 
 G e n e   H o f f m a n   
 P r e s i d e n t   &   C h i e f   O p e r a t i n g   O f f i c e r   
 C h i a   N e t w o r k   
 
   
   
   
 

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