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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

  
     
   
   
 V i a   h t t p : / / w w w . s e c . g o v / r u l e s / p r o p o s e d . s h t m l       
   
 J u l y   6 ,   2 0 1 5   
   
   
 M r .   B r e n t   J .   F i e l d s   
 S e c r e t a r y   U n i t e d   S t a t e s   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   1 0 0   F   S t r e e t ,   N E   W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 9       
 R e :   P a y   V e r s u s   P e r f o r m a n c e ,   S e c u r i t i e s   E x c h a n g e   A c t   R e l e a s e   N o .   7 4 8 3 5   [ F i l e   N o .   
 S 7 - 0 7 - 1 5 ]   
   
 D e a r   M r .   F i e l d s :   
   T h e   F i n a n c i a l   S e r v i c e s   R o u n d t a b l e   ( “ F S R ” ) 1   a p p r e c i a t e s   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   r e s p o n d   t o   
 t h e   p r o p o s e d   “ P a y   V e r s u s   P e r f o r m a n c e ” 2   r u l e s   ( t h e   “ P r o p o s a l ” ) ,   w h i c h   w o u l d   i m p l e m e n t   s e c t i o n   
 9 5 3 ( a )   o f   t h e   D o d d - F r a n k   W a l l   S t r e e t   R e f o r m   a n d   C o n s u m e r   P r o t e c t i o n   A c t   o f   2 0 1 0   ( t h e   “ D o d d - 
 F r a n k   A c t ” ) . 3       
   S e c t i o n   9 5 3 ( a )   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t   d i r   e c t s   t h e   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 ( t h e   “ C o m m i s s i o n ” )   t o   a d o p t   r u l e   s   t h a t   r e q u i r e   i s s u e r s   t o   d i s c   l o s e   t h e   r e l a t i o n s h i p   b e t w e e n   
 e x e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n   a c t u a l l y   p a i d   a   n d   t h e   i s s u e r ’ s   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e . 4     T h e   P r o p o s a l   
 f o l l o w s   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r i o r   a c t i o n s   t o   i m p l e m e n t   o t h e r   m a n d a t e s   g o v e r n i n g   e x e c u t i v e   
                                                                                                                         
 1       A s   a d v o c a t e s   f o r   a   s t r o n g   f i n a n c i a l   f u t u r e   , T M   F S R   r e p r e s e n t s   t h e   l a r g e s t   i n t e g r a t e d   f i n a n c i a l   
 s e r v i c e s   c o m p a n i e s   p r o v i d i n g   b a n k i n g ,   i n s u r a n c e ,   p a y m e n t ,   a n d   i n v e s t m e n t   p r o d u c t s   a n d   s e r v i c e s   t o   t h e   A m e r i c a n   c o n s u m e r .     M e m b e r   c o m p a n i e s   p a r t i c   i p a t e   t h r o u g h   t h e   C h i e f   E x e c u t i v e   O   f f i c e r   a n d   o t h e r   s e n i o r   e x e c u t i v e s   
 n o m i n a t e d   b y   t h e   C E O .     F S R   m e m b e r   c o m p a n i e s   p r o v i d e   f u e l   f o r   A m e r i c a ’ s   e c o n o m i c   e n g i n e ,   a c c o u n t i n g   d i r e c t l y   
 f o r   $ 9 2 . 7   t r i l l i o n   i n   m a n a g e d   a s s e t s ,   $ 1 . 2   t r i l l i o n   i n   r e v e n u e ,   a n d   2 . 3   m i l l i o n   j o b s .   
 2     S   E C .   &   E X C H .   C O M M   ’ N ,   P a y   V e r s u s   P e r f o r m a n c e   [ F i l e   N o .   S 7 - 0 7 - 1 5 ] ,   8 0   F e d e r a l   R e g i s t e r   2 6 3 3 0   
 ( M a y   7 ,   2 0 1 5 )   ( t h e   “ P r o p o s i n g   R e l e a s e ” ) ,   a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / r u l e s / p r o p o s e d / 2 0 1 5 / 3 4 - 7 4 8 3 5 . p d f   .       
 3       S e c t i o n   9 5 3 ( a )   o f   t h e   D o d d - F r a n k   W a l l   S t r e e t   R e f o r m   a n d   C o n s u m e r   P r o t e c t i o n   A c t   o f   2 0 1 0 ,   
 P u b l i c   L a w   N o .   1 1 1 - 2 0 3 ,   1 2 4   S t a t .   1 3 7 6 ,   1 9 0 3 - 0 4   ( J u l y   2 1 ,   2 0 1 0 )   ( t h e   “ D o d d - F r a n k   A c t ” ) .       
 4       I d .   
   
 2   
   c o m p e n s a t i o n   d i s c l o s u r e   u n d e r   t h e   D o d d - F r a n k   A c t ,     i n c l u d i n g   t h e   s o - c a l   l e d   “ s a y - o n - p a y ”   r u l e 5   
 a d o p t e d   i n   2 0 1 1 ,   a n d   t h e   “ P a y   R a t i o   D i s c l o s u r e ”   r u l e 6   p r o p o s e d   i n   2 0 1 3 .     
 F S R   s u p p o r t s   m e a n i n g f u l   d i s c l o s u r e s   t o   i n v e s t   o r s   a n d   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s .     H o w e v e r ,   w e   
 a r e   c o n c e r n e d   t h a t   c e r t a i n   a s p   e c t s   o f   t h e   p r o p o s e d   p a y - v e r s u s - p   e r f o r m a n c e   d i s c l o s u r e   r é g i m e   
 ( t h e   “ P r o p o s e d   D i s c l o s u r e ” )   t h a t     w e   d i s c u s s   i n   o u r   l e t t e r   m a y   h a v e   t h e   u n i n t e n d e d   e f f e c t   o f   
 m i s l e a d i n g   a n d   c o n f u s i n g   i n v e s t o r s .       I n   o u r   c o m m e n t s ,   w e   a d d r e s s   p a r t i c u l a r   c o n c e r n s   a n d   a l s o   
 r e c o m m e n d   a l t e r n a t i v e   a p p r o a c h e s   ( i n c l u d i n g   a   p r i n c i p l e s - b a s e d   a p p r o a c h )   a n d   c e r t a i n   
 a d j u s t m e n t s   t h a t   w e   b e l i e v e   w i l l   e n h a n c e   t h e   e f f i c a c y   o f   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   a p p r o a c h   t o   
 i m p l e m e n t i n g   t h e   p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n   c e   p r o v i s i o n   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t .   
 I .   E x e c u t i v e   S u m m a r y   
 T h e   f o l l o w i n g   p r e s e n t s   a   s u   m m a r y   o f   F S R ’ s   c o m m e n t s :   
    F S R   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   a d o p t   a   p r i n c i p l   e s - b a s e d   a p p r o a c h   i n   t h e   f i n a l   P a y   f o r   
 P e r f o r m a n c e   D i s c l o s u r e   R é g i m e ,   w h i c h   w   o u l d   a l l o w   t h e   c o m p a n y   t o   f u r n i s h   m o r e   
 r e l e v a n t   d i s c l o s u r e   t o   i n v e s t o r s   b e c a u s e   t h e   d e f i n i t i o n s   o f   “ p a y ”   a n d   “ p e r f o r m a n c e ”   
 w o u l d   b e   m o r e   c l o s e l y   t a i l o   r e d   t o   t h e   c o m p a n y ’ s   u n i q u e   f a c t s   a n d   c i r c u m s t a n c e s .   
    F S R   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   l i m i t   t h e   P r o p o s   e d   D i s c l o s u r e   t o   t h e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   
 o f f i c e r   b e c a u s e   t h e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i   c e r ’ s   c o m p e n s a t i o n   i s   g e n e r a l l y   o f   t h e   
 m o s t   i n t e r e s t   t o   i n v e s t o r s .     H o w e v e r ,   i f     t h e   C o m m i s s i o n   w e r e   t o   m a n d a t e   d i s c l o s u r e   
 c o n c e r n i n g   “ N a m e d   E x e c u t i v e   O f f i c e r s ”   a s   p r   e s e n t l y   d e f i n e d   i n   I t e m   4 0 2 ( a ) ( 3 ) ,   F S R   
 s u p p o r t s   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   d e t e r m i n a t i o n   n o t   t o   e x p a n d   t h e   P r o p o s e d   D i s c l o s u r e   
 b e y o n d   t h e   n a m e d   e x e c u t i v e   o f f i c e r s   a s   p r   e s e n t l y   d e f i n e d ,   w h i c h   w i l l   b e n e f i t   
 i n v e s t o r s   b y   e l i m i n a t i n g   p o t e n t i a l l y   c o n f u s i   n g   d i s c l o s u r e s .     T h e   d e t e r m i n a t i o n   n o t   t o   
 e x p a n d   t h e   e x i s t i n g   d e f i n i t i o n   o f   n a m e d   e x   e c u t i v e   o f f i c e r s   a l s o   w o u l d   l e s s e n   t h e   
 c o m p l i a n c e   b u r d e n s   i m p o s e d   o n   t h e   c o m p   a n y ,   w h i c h   d o   n o t   h a v e   a n y   c o r r e s p o n d i n g   
 b e n e f i t   t o   i n v e s t o r s   o r   t h e   p u b l i c   i n t e r e s t .   
    T h e   C o m m i s s i o n ’ s   m e t h o d   o f   d e f i n i n g   “ p e r f o r m a n c e ” 7   p l a c e s   t o o   m u c h   e m p h a s i s   o n   
 a   m e a s u r e   t h a t   i s   i n f l u e n c e d   b y   m a n y   f a c t   o r s   t h a t   a r e   b e y o n d   m a n a g e m e n t ’ s   i n f l u e n c e   
 o r   c o n t r o l .       
    U n d e r   t h e   p r i n c i p l e s - b a s e d   a p p r o a c h   t h a t   w e   a d v o c a t e ,   c o m p a n i e s   w o u l d   b e   a f f o r d e d   
 t h e   f l e x i b i l i t y   t o   d e f i n e   “ a c t u a l   p a y ”   u s i   n g   t h e   m e t r i c s   t h a t   a r e   m o s t   r e l e v a n t ,   w h i c h   
                                                                                                                         
 5       S   E C .   &   E X C H .   C O M M   ’ N ,   S h a r e h o l d e r   A p p r o v a l   o f   E x e c u t i v e   C o m p e n s a t i o n   a n d   G o l d e n   P a r a c h u t e   
 C o m p e n s a t i o n ,   S e c u r i t i e s   A c t   R e l e a s e   N o .   9 1 7 8   [ F i l e   N o .   S 7 - 3 1 - 1 0 ] ,   7 6   F e d e r a l   R e g i s t e r   6 0 1 0   ( F e b .   2 ,   2 0 1 1 ) ,   
 a v a i l a b l e   a t     h t t p : / / w w w . s e c . g o v / r u l e s / f i n a l / 2 0 1 1 / 3 3 - 9 1 7 8 f r . p d f     ( i m p l e m e n t i n g   s e c t i o n   9 5 1 ( a )   o f   t h e   D o d d - F r a n k   
 A c t ) .   
 6     S   E C .   &   E X C H .   C O M M   ’ N ,   P a y   R a t i o   D i s c l o s u r e ,   S e c u r i t i e s   A c t   R e l e a s e   N o .   9 4 5 2   [ F i l e   N o .   S 7 - 0 7 - 
 1 3 ] ,   7 8   F e d e r a l   R e g i s t e r   6 0 5 6 0   ( O c t .   1 ,   2 0 1 3 ) ,   a v a i l a b l e   a t     h t t p : / / w w w . g p o . g o v / f d s y s / p k g / F R - 2 0 1 3 - 1 0 - 0 1 / p d f / 2 0 1 3 - 
 2 3 0 7 3 . p d f     ( i m p l e m e n t i n g   s e c t i o n   9 5 3 ( b )   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t ) .   
 7     S   E C .   &   E X C H .   C O M M   ’ N ,   P a y   V e r s u s   P e r f o r m a n c e   [ F i l e   N o .   S 7 - 0 7 - 1 5 ] ,   8 0   F e d e r a l   R e g i s t e r   2 6 3 4 1   
 ( M a y   7 ,   2 0 1 5 )   ( t h e   “ P r o p o s i n g   R e l e a s e ” ) ,   a v a i l a b l e   a t   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / r u l e s / p r o p o s e d / 2 0 1 5 / 3 4 - 7 4 8 3 5 . p d f   .         
 3   
   f o r   s o m e   c o m p a n i e s   m a y   b e   b a s e d   o n   i n   c o m e   r e p o r t e d   t o   t h e   I n t e r n a l   R e v e n u e   
 S e r v i c e   o n   t h e   e x e c u t i v e ’ s   F o r m   W - 2 .   
    T h e   C o m m i s s i o n ’ s   m e t h o d   o f   d e f i n i n g   “ p a y ” 8   w o u l d   n o t   a l l o w   a n   i n v e s t o r   t o   
 c o m p a r e   w i t h   e a s e   t h e   e x e c u t i v e   c o m p e n s a t i   o n   d i s c l o s u r e s   o f   p u b   l i c   c o m p a n i e s .       
    O t h e r   R e s p o n s e s   t o   t h e   C o m m   i s s i o n ’ s   R e q u e s t   f o r   C o m m e n t   
 o   F S R   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   p r o v i d e   a n   e x p r e s s   e x e m p t i o n   f r o m   t h e   P a y   
 V e r s u s   P e r f o r m a n c e   D i s c l o s u r e   R é g i m e     f o r   a n y   s u b s i d i a r y   o f   a   p u b l i c l y   
 t r a d e d   e n t i t y ,   w h i c h   w o u l d   r e m o v e   a n y   d o u b t   c o n c e r n i n g   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   
 i n t e n t i o n   t o   e x c l u d e   c e r t a i n   s u b s i d   i a r i e s   f r o m   c o v e r a g e   b y   t h e   r u l e .   
 I I .   I n t r o d u c t i o n   
   B y   a   m a j o r i t y   v o t e 9   o n   A p r i l   2 9 ,   2 0 1 5 ,   t h e   C o m m i s s i o n   p r o p o s e d   t h e   P a y   V e r s u s   
 P e r f o r m a n c e   r u l e   t o   i m p l e m e n t   s e c t i o n   1 4 ( i )   o f   t h e   S e c u r i t i e s   E x c h   a n g e   A c t   o f   1 9 3 4   ( t h e   
 “ E x c h a n g e   A c t ” ) , 1 0   a s   a d d e d   b y   s e c t i o n   9 5 3 ( a )   o f   t h e   D   o d d - F r a n k   A c t   ( “ s e c t i o n   9 5 3 ( a ) ” ) .     I n   
 s e c t i o n   9 5 3 ( a ) ,   C o n g r e s s   d i r e c t e d   t h e   C o m m i s s i o n   t o   a d o p t   r u l e s   r e   q u i r i n g   t h a t   p u b l i c   c o m p a n i e s   
 p r o v i d e   a   c l e a r   d e s c r i p t i o n   o f   “ a n y   c o m p e n s a t i o n   r e q u i r e d   t o   b e   d i s c l o s e d ”   p u r s u a n t   t o   I t e m   4 0 2   
 o f   R e g u l a t i o n   S - K , 1 1   “ i n c l u d i n g   i n f o r m a t i o n   t h a t   s h o w s   t h e   r e l a t i o n s h i p   b e t w e e n   e x e c u t i v e   
 c o m p e n s a t i o n   a c t u a l l y   p a i d   a n d   t h e   f i   n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   o f   t h e   i s s u e r . ” 1 2     T h e   C o m m i s s i o n   
 p r o p o s e d   t o   a m e n d   R e g u l a t i o n   S - K   t o   a d d   n e w   I t e m   4 0 2 ( v ) ,   w h i c h   w o u l d   r e q u i r e   p r e s e n t a t i o n   o f   
 t h e   f o l l o w i n g   d i s c l o s u r e   i n f o r m a t i o n   i n   a   t a b u l a r   f o r m a t :     
 ( 1 )   E x e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n   a c t u a l l y   p a i d   t o   t h e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r ,   a n d   t h e   
 t o t a l   c o m p e n s a t i o n   r e p o r t e d   i n   t h e   S u m m a r y   C o m p e n s a t i o n   T a b l e   f o r   t h e   
 p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r ;     
                                                                                                                         
 8     I d .   a t   2 6 3 3 7 .   
 9     C o m m i s s i o n e r s   D a n i e l   M .   G a l l a g h e r   a n d   M i c h a e l   S .   P i w o w a r   d i s s e n t e d   f r o m   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   
 d e c i s i o n   t o   p r o p o s e   t h e   P a y   V e r s u s   D i s c l o s u r e   r u l e .     S e e   C O M M   ’ R   D A N I E L   M .   G A L L A G H E R   ,   D i s s e n t i n g   S t a t e m e n t   a t   
 a n   O p e n   M e e t i n g   P r o p o s i n g   M a n d a t e d   P a y   v e r s u s   P e r f o r m a n c e   D i s c l o s u r e s   ( A p r .   2 9 ,   2 0 1 5 ) ,   a v a i l a b l e   a t     
 h t t p : / / w w w . s e c . g o v / n e w s / s t a t e m e n t / d i s s e n t - p r o p o s i n g -   m a n d a t e d - p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e - d i s c l o s u r e s . h t m l   ;   
 C O M M   ’ R   M I C H A E L   S .   P I W O W A R   ,   S t a t e m e n t   a t   O p e n   M e e t i n g   o n   P a y   v e r s u s   P e r f o r m a n c e   ( A p r .   2 9 ,   2 0 1 5 ) ,   a v a i l a b l e   
 a t   h t t p : / / w w w . s e c . g o v / n e w s / s t a t e m e n t / s t a t e m e n t - p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e . h t m l   .     A m o n g   t h e   o b j e c t i o n s   
 C o m m i s s i o n e r s   G a l l a g h e r   a n d   P i w o w a r   r a i s e d   w e r e :   ( a )   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r e s c r i p t i v e   a p p r o   a c h   t o   t h e   d e f i n i t i o n   o f   
 “ p a y , ”   w h i c h   m a y   n o t   b e   t h e   m o s t   m e a n i n g f u l   d e f i n i t i o n   f o r   t h e   b r o a d e r   s e g m e n t   o f   p u b l i c   c o m p a n i e s ;   ( b )   t h e   
 m a n d a t e   t o   d i s c l o s e   i n f o r m a t i o n   f o r   a l l   n a m e d   o f f i c e r s   i s   e x c e s s i v e   g i v e n   t h a t   t h e   t o n e   o f   t h e   c o m p a n y ’ s   
 c o m p e n s a t i o n   p r o g r a m   i s   s e t   b y   t h e   c o m p e n s a t i o n   o f   i t s     c h i e f   e x e c u t i v e   o f f i c e r ;   a n d   ( c )   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   u s e   o f   
 “ t o t a l   s h a r e h o l d e r   r e t u r n ”   t o   m e a s u r   e   “ p e r f o r m a n c e ”   m a y   e n c o u r a g e   a n   o v e r e m   p h a s i s   o n   s h o r t - t e r m   p e r f o r m a n c e   a t   
 t h e   “ e x p e n s e   o f   l o n g - t e r m   s h   a r e h o l d e r   v a l u e   c r e a t i o n . ”     I d .       
 1 0     1 5   U . S . C .   §   7 8 n   ( 2 0 1 2 ) .     
 1 1     1 7   C . F . R .   §   2 2 9 . 4 0 2   ( 2 0 1 3 ) .   
 1 2     S e c t i o n   9 5 3 ( a )   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t .         
 4   
   ( 2 )     A n   a v e r a g e   o f   t h e   e x e c u t i v e   c o m p e n s a   t i o n   a c t u a l l y   p a i d   t o   t h e   r e m a i n i n g   n a m e d   
 e x e c u t i v e   o f f i c e r s ,   a n d   a n   a v e r a g e   o f   t h e   t o t a l   c o m p e n s a t i o n   r e p o r t e d   i n   t h e   
 S u m m a r y   C o m p e n s a t i o n   T a b l e   f o r   t h   e   r e m a i n i n g   n a m e d   o f f i c e r s ;     
 ( 3 )     T h e   c o m p a n y ’ s   c u m u l a t i v e   t o t a l   s h a r e h o l d e r   r e t u r n ;   a n d     
 ( 4 )     T h e   c u m u l a t i v e   t o t a l   s h a r   e h o l d e r   r e t u r n   o f   t h e   c o m p a n   i e s   i n   a   p e e r   g r o u p   c h o s e n   
 b y   t h e   c o m p a n y .     
 F S R   a g r e e s   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r e l i m i n a r   y   v i e w   t h a t   t h e   P r o p o s e d   D i s c l o s u r e   i s   
 a p p r o p r i a t e l y   r e q u i r e d   o n l y   i n   p r o x y   s t a t e m e n t s   o n   S c h e d u l e   1 4 A 1 3   a n d   i n f o r m a t i o n   s t a t e m e n t s   
 o n   S c h e d u l e   1 4 C , 1 4   b e c a u s e   t h e s e   a r e   t h e   c i r c u m s t a n c e s   w h   e n   s h a r e h o l d e r   a c t i o n   i s   b e i n g   t a k e n   
 w i t h   r e s p e c t   t o   t h e   e l e c t i o n   o f   d i r e c t o r s   o r   e x   e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n .     F S R   r e c o m m e n d s   t h a t   t h e   
 C o m m i s s i o n   c o n f i r m   t h i s   i n t e r p r e t a t i v e   p o s i t i o n   i n     a n y   f i n a l   r u l e   t o   i m p l e m e n t   s e c t i o n   9 5 3 ( a ) .   
   A s   p r o p o s e d ,   t h e   c o m p a n y   a l s o   w o u l d   b e   r e q u i r e d   t o   d e s c r i b e   ( 1 )   t h e   r e l a t i o n s h i p   
 b e t w e e n   e x e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n   a c t   u a l l y   p a i d   a n d   t h e   r e g i s t r a n t ’ s     T o t a l   S h a r e h o l d e r   R e t u r n ;   a n d   
 ( 2 )   t h e   r e l a t i o n s h i p   b e t w e e n   t h e   c o m p a n y ’ s   T o t a l   S h a r e h o l d e r   R e t u r n   a n d   t h e   T o t a l   S h a r e h o l d e r   
 R e t u r n   o f   i t s   p e e r   g r o u p .     T h i s   a d d i t i o n a l   d i s c l o s u   r e   w o u l d   b e   p l a c e d   a f t e r   t h e   t a b l e   a n d   c o u l d   b e   
 p r e s e n t e d   a s   a   n a r r a t i v e ,   i n   a   g r a p h i c   f o r m ,   o r   a s   a   c o m b i n a t i o n   o f   t h e   t w o .   
   F S R   g e n e r a l l y   i s   c o n c e r n e d   t h a t   t h e   C o m m   i s s i o n   h a s   p r o p o s e d   a n   o v e r l y - p r e s c r i p t i v e ,   
 “ o n e - s i z e - f i t s - a l l ”   d i s c l o s u r e   r é g i m e   t o   i m   p l e m e n t   s e c t i o n   9 5 3 ( a ) ,   w h i c h   w o u l d   o b s c u r e   
 i m p o r t a n t   d i f f e r e n t i a t i o n s   t h a t   t h e   c o m p a n y   b e l i e v e s   a r e   p r e s e n t   i n   t h e   t o t a l   c o m p e n s a t i o n   p r o g r a m   f o r   i t s   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r .           
 A l t h o u g h   t h e   C o m m i s s i o n   a l s o   p r o p o s e s   t o   r e   q u i r e   p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e   d i s c l o s u r e s   
 f o r   t h e   c o m p a n y ’ s   n a m e d   e x e c u t i v e   o f f i c e r s ,   F S R     b e l i e v e s   t h a t   a n y   e v a l u a t i o n   o f   c o m p e n s a t i o n   
 b a s e d   o n   a   c o m p a n y ’ s   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   w o u l   d   m o r e   a p p r o p r i a t e l y   b e     r e s t r i c t e d   t o   t h e   
 c o m p a n y ’ s   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r — r a t h e r   t h a n   e x p a n d e d   t o   t h e   n a m e d   e x e c u t i v e   o f f i c e r s   a s   
 t h e   C o m m i s s i o n   p r o p o s e s .     I n   t h i s   r e g a r d ,   w e     n o t e   t h a t   t h e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r ’ s   
 c o m p e n s a t i o n   g e n e r a l l y   i s   o f   g r e a t   e s t   i n t e r e s t   t o   i n v e s t o r s .     
 F i n a l l y ,   w e   n o t e   t h a t   t h e   C o   m m i s s i o n ’ s   p r o p o s a l   a l s o   w o u l d :   ( a )   o v e r - e m p h a s i z e   s h o r t - 
 t e r m   r e s u l t s   d u e   t o   t h e   p r e s e n c e   o f   t h e   p r o p o s e d   T o t a l   S h a r e h o l d e r   R e t u r n   m e t r i c   t h a t   a p p e a r s   t o   
 b e   f o c u s e d   o n   a   c o m p a n y ’ s   o n e - y e a r   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e ; 
 1 5   a n d   ( b )   n o t   a l l o w   i n v e s t o r s   t o   
 e a s i l y   c o m p a r e   a m o n g   p u b l i c   c o m p a n i e s   t h e   p r o p o s e d   m e t h o d   o f   “ p a y ” .   
                                                                                                                         
 1 3     1 7   C . F . R .   §   2 4 0 . 1 4 a - 1 0 1   ( 2 0 1 2 ) .   
   1 4     S c h e d u l e   1 4 C   [ c o d i f i e d   a t   1 7   C F R   §   2 4 0 .   1 4 c - 1 0 1 ]   w o r k s   i n   c o n j u n c t i o n   w i t h   S c h e d u l e   1 4 A   t o   
 r e q u i r e   t h e   d i s c l o s u r e   g e n e r a l l y   o f   i n f o r m a t i o n   p r e s c r i b e d     b y   S c h e d u l e   1 4 A   t o   t h e   e x t e n t   t h a t   t h e   i t e m   w o u l d   b e   
 a p p l i c a b l e   t o   a n y   m a t t e r   t o   b e   a c t e d   o n   a t   a   m e e t i n g   i f   p r o x i e s   w e r e   t o   b e   s o l i c i t e d .     S c h e d u l e   1 4 C   i m p l e m e n t s   S e c t i o n   1 4 ( c )   o f   t h e   E x c h a n g e   A c t   [ c o d i f i e d   a t   1 5   U . S .   C .   §   7 8 n ( c ) ] ,   w h i c h   c r e a t e d   d i s c l o s u r e   o b l i g a t i o n s   f o r   
 c o m p a n i e s   t h a t   c h o o s e   n o t   t o ,   o r   o t h e r w i s e   d o   n o t ,   s o l i c i t   p r o x i e s ,   c o n s e n t s ,   o r   o t h e r   a u t h o r i z a t i o n s   f r o m   s o m e   o r   a l l   
 o f   t h e i r   s e c u r i t y   h o l d e r s   e n t i t l e d   t o   v o t e .     
 1 5     I n   t h i s   r e g a r d ,   i t   i s   u n c l e a r   w h e t h e r   t h e   C o   m m i s s i o n   i n t e n d s   f o r   c o m p a n i e s   t o   c a l c u l a t e   “ T o t a l   
 S h a r e h o l d e r   R e t u r n ”   o n   a   y e a r - b   y - y e a r   b a s i s   o r   c u m u l a t i v e l y .     
 5   
   I I I .   F S R   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   a d o p t   a   p r i n   c i p l e s - b a s e d   a p p r o a c h   i n   t h e   f i n a l   P a y   
 f o r   P e r f o r m a n c e   D i s c l o s u r e   R é g i m e ,   w h i c   h   w o u l d   a l l o w   t h e   c o m p a n y   t o   f u r n i s h   
 m o r e   r e l e v a n t   d i s c l o s u r e   t o   i n v e s t o r   s   b e c a u s e   t h e   d e f i n i t i o n s   o f   “ p a y ”   a n d   
 “ p e r f o r m a n c e ”   w o u l d   b e   m o r e   c l o s e l y   t a i l o r e d   t o   t h e   c o m p a n y ’ s   u n i q u e   f a c t s   a n d   c i r c u m s t a n c e s .     
 F S R   g e n e r a l l y   i s   c o n c e r n e d   t h a t   t h e   C o m m   i s s i o n   h a s   p r o p o s e d   a n   o v e r l y - p r e s c r i p t i v e ,   
 “ o n e - s i z e - f i t s - a l l ”   d i s c l o s u r e   r é g i m e   t o   i m   p l e m e n t   s e c t i o n   9 5 3 ( a ) ,   w h i c h   w o u l d   o b s c u r e   
 i m p o r t a n t   d i f f e r e n t i a t i o n s   t h a t   t h e   c o m p a n y   b e l i e v e s   a r e   p r e s e n t   i n   t h e   t o t a l   c o m p e n s a t i o n   p r o g r a m   f o r   i t s   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r .     A s   t h e   C o m m i s s i o n   a c k n o w l e d g e d ,   C o n g r e s s   d i d   n o t   
 i n t e n d   t o   r e q u i r e   a n   “ o v e r l y - p r e s c r i p t i v e ”   a p p r   o a c h   b e c a u s e   “ t h e r e   c o u l d   b e   m a n y   w a y s   t o   
 d i s c l o s e   t h e   r e l a t i o n s h i p   b e t w e e n   e x e c u t i v e   c o   m p e n s a t i o n   a n d   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   o f   t h e   
 r e g i s t r a n t . ” 
 1 6     I n   o u r   v i e w ,   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   a t t e m p t   t o   f o r c e   c o m p a r a b i l i t y   i n   e x e c u t i v e   
 c o m p e n s a t i o n   d a t a   w o u l d   c r e a t e   c o n f u s i o n   f o r   i   n v e s t o r s ,   a n d   r e q u i r e   t h   e   c o m p a n y   t o   d e v e l o p   
 m o r e   c o m p l i c a t e d   n a r r a t i v e   d i s c l o s u r e s   i n   a n   a   t t e m p t   t o   o f f s e t   t h e   m i s c o n c e p t i o n s   l i k e l y   c r e a t e d   
 b y   t h e   r e q u i r e d   t a b u l a r   d a t a .   
 L i k e   t h e   C o m p e n s a t i o n   D i s c u s s i o n   a n d   A n a l y s i s 1 7   d i s c l o s u r e s ,   a   p r i n c i p l e s - b a s e d   
 a p p r o a c h   c o u l d   m a n d a t e   c e r t a i n   p a r a m e t e r s   t h   a t   m u s t   b e   a d d r e s s e d   i n   t h e   d i s c l o s u r e   (   e . g . ,   
 c o v e r e d   e x e c u t i v e s ,   t i m e   p e r i o d ,   e t c . )   t h a t   c a n   f a c i l i t a t e   m e a n i n g f   u l   c o m p a r i s o n s   w h i l e   b a l a n c i n g   
 t h e   i n h e r e n t   c h a l l e n g e   o f   d e f i n i n g   “ p a y ”   a n d   “ p e r f o r m a n c e ”   f o r   a n y   g i v e n   c o m p a n y .   
 W e   b e l i e v e   t h e   P r o p o s e d   D i s c l o s u r e   i s   l i k e l y   t o   c o n f u s e   a n d   m i s l e a d   t h e   t y p i c a l   
 i n d i v i d u a l   i n v e s t o r ,   w h o   l a c k s   t h e   m o r e   s o p h i s t i c a t e d   a n a l y t i c a l   t   o o l s   i n s t i t u t i o n a l   i n v e s t o r s   h a v e   
 a v a i l a b l e   t o   e v a l u a t e   t h e   c o m p e n   s a t i o n   o f   t h e   c o m p a n y ’ s   p r i n c i p a   l   e x e c u t i v e   o f f i c e r   i n   l i g h t   o f   
 t h e   v a r i o u s   m e t r i c s   a n d   p e r f o r m a n c e   g o a l s   e x p l a i   n e d   i n   t h e   c o m p a n y ’ s   C o m p e n s a t i o n   D i s c l o s u r e   
 a n d   A n a l y s i s .     A s   a   c o n s e q u e n c e ,   t h e   c o m p   a n y   w o u l d   b e   r e q u i r e d   t o   p r e s e n t   e x p a n d e d   
 d i s c l o s u r e s   t o   s u p p l e m e n t   t h e   P r o p o s   e d   D i s c l o s u r e s ,   a s   a   m e a n s   t o     e n s u r e   t h a t   i n v e s t o r s   h a v e   
 c o m p l e t e   i n f o r m a t i o n   w i t h   w h i c h   t o   e v a l   u a t e   t h e   c o m p a n y ’ s   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   v i s - à - v i s     t h e   
 p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r ’ s   c o m p e n s a t i o n   d u r i n g     t h e   r e l e v a n t   m e a s u r i n g   p e r i o d .     H o w e v e r ,   
 m u c h   o f   t h e   s u p p l e m e n t a l   d i s c l o s u r e s   w o u l d   s i m p l y   b e   a   r e p e t i t i o n   o f   p o r t i o n s   o f   t h e   
 C o m p e n s a t i o n   D i s c u s s i o n   a n d   A n a l y s i s .       
 F i n a l l y ,   F S R   b e l i e v e s   a   p r i n c i p l e s - b a s e d   a p p r o   a c h   t o   d i s c l o s u r e   w o u l d   p r o v i d e   a   b e t t e r   
 a l t e r n a t i v e   t o   m e e t i n g   t h e   m a n d a t e   i n   s e c t i o n   9 5 3 ( a )   b e c a u s e   i t   w o u l d   m i n i m i z e   t h e   p o t e n t i a l   f o r   
 c o n f u s i n g   i n v e s t o r s ,   a n d   e l i m i n a t   e   t h e   n e e d   f o r   a   c o m p a n y   t o   p r e s e n t   s u p p l e m e n t a l   d i s c l o s u r e   
 e x p l a i n i n g   i t s   d a t a .     W e   n o t e   t h a t   u n d e r   a   p r i n   c i p l e s - b a s e d   a p p r o a c h ,   a   c o m p a n y   c o u l d   i n c l u d e   
 c e r t a i n   d a t a   t o   p r o v i d e   a   l e v e l   o f   c o m p a r a b i l i t y   a c r o s s   p u b l i c   c o m p   a n i e s   i n   i t s   i n d u s t r y   s e c t o r   
 ( e . g . ,   c o v e r e d   t i m e   p e r i o d ,   c o v e r e d   e x e c u t i v e s ,   e t c . ) .     T h e r e f o r e ,   F S R   r e c o m m e n d s   t h a t   t h e   
 C o m m i s s i o n   a d o p t   a   p r i n c i p l e s - b a s   e d   a p p r o a c h   i n   t h e   f i n a l   P a y   V e r s u s   P e r f o r m a n c e   D i s c l o s u r e   
 R é g i m e ,   w h i c h   w o u l d   a l l o w   t h e   c o m p a n y   t o   f u r n   i s h   m o r e   r e l e v a n t   d i s c l o s u r e   t o   i n v e s t o r s   
                                                                                                                         
 1 6     S e e   P r o p o s i n g   R e l e a s e   a t   n o t e   7   ( c i t i n g   R   E P O R T   O F   T H E   S E N A T E   C O M M I T T E E   O N   B A N K I N G   ,   
 H O U S I N G   A N D   U R B A N   A F F A I R S     T o   A c c o m p a n y   S . 3 2 1 7 ,   S .     R E P .   N O .   1 1 1 - 1 7 6 ,     A T   1 3 5     ( 2 0 1 0 ) ) .       
 1 7     1 7   C . F . R .   §   2 2 9 . 4 0 2 ( b )   ( 2 0 1 3 ) .       
 6   
   b e c a u s e   t h e   d e f i n i t i o n s   o f   “ p a y ”   a n d   “ p e r f o r m   a n c e ”   w o u l d   b e   m o r e   c l o s e l y   t a i l o r e d   t o   t h e   
 c o m p a n y ’ s   u n i q u e   f a c t s   a n d   c i r c u m s t a n c e s . 1 8   
 F S R   f u r t h e r   r e c o m m e n d s   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   l i m i t   t h e   t i m e   p e r i o d   c o v e r e d   b y   t h e   
 P r o p o s e d   D i s c l o s u r e   t o   t h e   t h r e e -   y e a r   p e r i o d   c u r r e n t l y   i n   e f f e c t     f o r   d i s c l o s u r e s   o n   t h e   S u m m a r y   
 C o m p e n s a t i o n   T a b l e , 1 9   i n s t e a d   o f   t h e   p r o p o s e d   f i v e - y e a r   p e   r i o d .     T h i s   c h a n g e   w o u l d   h a v e   t h e   
 b e n e f i t   o f   h e l p i n g   i n v e s t o r s   b e t t   e r   u n d e r s t a n d   a n d   e v a l u a t e   t h e   P r o p o s e d   D i s c l o s u r e ,   b e c a u s e   t h e   
 d a t a   p o i n t s   w o u l d   b e   a l i g n e d   w i t h   e x i s t i n g   e x e c   u t i v e   c o m p e n s a t i o n   d i s c l o s u r e s   p r e s e n t e d   i n   t h e   
 S u m m a r y   C o m p e n s a t i o n   T a b l e .     
 I V .   F S R   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   l i m i t   t h e   P r o p o s e d   D i s c l o s u r e   t o   t h e   p r i n c i p a l   
 e x e c u t i v e   o f f i c e r .   
   
 T h e   C o m m i s s i o n   p r o p o s e s   t o   r e q u i r e   t h a t   t h   e   c o m p a n y   f u r n i s h   t h e   P r o p o s e d   D i s c l o s u r e   
 c o n c e r n i n g   t h e   c o m p a n y ’ s   n a m e d   e x e c u t i v e   o f f i   c e r s .     F S R   b e l i e v e s   t h e   e x p a n s i o n   o f   t h e   
 d i s c l o s u r e   t o   i n c l u d e   o t h e r   n a m e d   e x e c u t i v e   o f f i   c e r s   w i l l   a d d   c o s t   a n d   c o m p l e x i t y   w i t h   l i m i t e d   
 r e l e v a n c e   t o   i n v e s t o r s   b e c a u s e   t h e   p r i n c i p a l   e x   e c u t i v e   o f f i c e r ’ s   c o m p e n s a t i o n   g e n e r a l l y   i s   o f   
 g r e a t e s t   i n t e r e s t   t o     i n v e s t o r s .       
   W e   n o t e   t h a t   a   c o m p a n y   i s   m o r e   l i k e l y   t o   h a v e   ( a )   “ o u t l i e r s ”   a m o n g   i t s   n a m e d   e x e c u t i v e   
 o f f i c e r s   ( e i t h e r   h i g h   o r   l o w   c o m p e n s a t i o n ) ;   ( b )   t r a n   s i t i o n a l   i s s u e s   a r i s i n g   d u e   t o   d e p a r t u r e s   a n d   
 n e w   h i r e s ;   o r   ( c )   c o m p e n s a t i o n   t h   a t   i s   l i n k e d   t o   t h e   f i n a n c i a l   p e   r f o r m a n c e   o f   a   s p e c i f i e d   b u s i n e s s   
 u n i t — r a t h e r   t h a n   t h e   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   o f   t h   e   c o m p a n y   a s   a   w h o l e .     F S R ,   t h e r e f o r e ,   u r g e s   
 t h e   C o m m i s s i o n   t o   l i m i t   t h e   P r o p o s e d   D i s c l o s u r e   t o   t h e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r .   
   
 I f   t h e   C o m m i s s i o n ,   n o n e t h e l e s s ,   w e r e   t o   i n c l u d e     i n   t h e   f i n a l   P a y   V e r s u s   P e r f o r m a n c e   r u l e   
 d i s c l o s u r e s   r e l a t e d   t o   t h e   n a m e d   e x e c u t i v   e   o f f i c e r s ,   F S R   s u p p o r t s   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   
 d e t e r m i n a t i o n   n o t   t o   e x p a n d   t h e   P r o p o s e d   D i s c l o   s u r e   b e y o n d   t h e   “ n a m e d   e x e c u t i v e   o f f i c e r s ”   a s   
 p r e s e n t l y   d e f i n e d   i n   I t e m   4 0 2 ( a ) ( 3 )   o f   R e g u l a t i o   n   S - K ,   b e c a u s e   t h e   e l i m i n a t i o n   o f   p o t e n t i a l l y   
 c o n f u s i n g   d i s c l o s u r e s   w o u l d   b e n e f i t   i n v e s t o r s .     I n   t h i s   r e g a r d ,   w e   n o t e   t h a t   c r e a t i n g   a   b r o a d e r   
 g r o u p   o f   “ n a m e d   e x e c u t i v e   o f f i c e r s ”   w o u l d   i m   p o s e   a   s u b s t a n t i a l   c o m p l i a n c e   b u r d e n   o n   
 c o m p a n i e s   w i t h o u t   a n y   c o r r e s p o n d i   n g   b e n e f i t   t o   i n v e s t o r s   o r   m a r k   e t   p a r t i c i p a n t s .     M o r e o v e r ,   a   
 d i f f e r e n t   d e f i n i t i o n   o f   “ o f f i c e r ”   c o u l   d   l e a d   t o   c o n f u s i n g   d i s c l o s u r e s .     
 V .   T h e   p r o p o s e d   d e f i n i t i o n   o f   “ p e r f o r m a n c e ”     t i e d   e x c l u s i v e l y   t o   “ T o t a l   S h a r e h o l d e r   
 R e t u r n ”   i s   n o t   a n   a p p r o p r i a t e   m e a s u r e   o f   a   c o m p a n y ’ s   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c e   .   
   
   T h e   p r o p o s e d   T o t a l   S h a r e h o l d e r   R e t u r n     m e t r i c   d o e s   n o t   a d e q u a t e l y   m e a s u r e   m a n a g e m e n t   
 p e r f o r m a n c e   o r   o p e r a t i o n a l   o r   b u s i n e s s   p e r f o r m a   n c e ,   b e c a u s e   m a n y   o f   t h e   f a c t o r s   t h a t   i m p a c t   
 T o t a l   S h a r e h o l d e r   R e t u r n   (   e . g . ,   g e n e r a l   m a r k e t   a n d   i n d u s t r y   t r   e n d s )   a r e   b e y o n d   t h e   i n f l u e n c e   o r   
 c o n t r o l   o f   t h e   c o m p a n y ’ s   m a n a g e m e n t .     M o r e o v e r ,     a   c o m p a n y ’ s   e x e c u t i v e s   c o u l d   b e   i n c e n t i v i z e d   
 t o   a d o p t   b u s i n e s s   d e c i s i o n s   a n d   c o m p e n s a t i o n   p r a c   t i c e s   t h a t   p r i o r i t i z e   s   h o r t - t e r m   s t o c k   p r i c e   
 m o v e m e n t s   o v e r   l o n g - t e r m   s h a r e h o l d e r   v a l u e   c r e a   t i o n .     I n   a d d i t i o n ,   t h e   c o m p a n y   a l s o   m a y   a d o p t   
                                                                                                                         
 1 8       W e   n o t e   t h a t   C o m m i s s i o n e r s   G a l l a g h e r   a n d   P i w o w a r   a l s o   e x p r e s s e d   s u p p o r t   f o r   a   p r i n c i p l e s - b a s e d   
 d i s c l o s u r e   r é g i m e .     S e e   s u p r a     n o t e   9 .       
 1 9       1 7   C . F . R .   §   2 2 9 . 4 0 2 ( c )   ( 2 0 1 3 ) .     
 7   
   c o m p e n s a t i o n   p a c k a g e s   t h a t   m o r e   d i r e c t l y   l i n k   p a   y   t o   s h o r t - t e r m   m o v e m e n t   s   i n   t h e   m a r k e t   p r i c e   
 o f   i t s   c o m m o n   s t o c k .       F i n a l l y ,   a n o t h e r   i n h e r e n t     p r o b l e m   w i t h   t h e   T o t a l   S h a r e h o l d e r   R e t u r n   
 m e t r i c   i s   t h a t   i t   c a n   b e   h i g h l y   d e p e n d e n t   o n   t h e   s t a r t i n g   p o i n t .     F o r   e x a m p l e ,   i f   t h e   “ s n a p s h o t ”   
 b e g i n n i n g   d a t e   o c c u r s   i n   a   p a r t i c u l   a r   p e a k   o r   v a l l e y   i n   t h e   c o m p a   n y ’ s   s t o c k   p r i c e ,   t h e   d i s c l o s u r e   
 c o u l d   o v e r s t a t e   o r   u n d e r s t a t e   t h   e   f o l l o w i n g   y e a r s   o f   T o t a l   S h a r   e h o l d e r   R e t u r n   p e r f o r m a n c e .   
   W e   a l s o   a r e   c o n c e r n e d   t h a t   t h e   C o m m i s s i   o n ’ s   u s e   o f   T o t a l   S h a r e h o l d e r   R e t u r n   c o u l d   
 i n t e r f e r e   w i t h   m e a n i n g f u l     d i s c l o s u r e s — p a r t i c u l a r l y   t o   r e t a i l     i n v e s t o r s ,   w h i c h   c o u l d   h a v e   t h e   
 u n i n t e n d e d   e f f e c t   o f   m i s l e a d i n g   a n d   c o n f u s i n g   i n   v e s t o r s .     U n l i k e   c o m p a n i e s   i n   l e s s   r e g u l a t e d   
 i n d u s t r i e s ,   F S R   n o t e s   t h a t   b a n k   m a n a g e m e n t   h a s   e v e n   l e s s   c o n t r o l   o v e r   c o r p o r a t e   t r a n s a c t i o n s   
 t h a t   w o u l d   e f f e c t   r e t u r n s   t o   s h a r e h o l d e r s   i n   t h   e   f o r m   o f   s h a r e   r e p u r c h a s   e s   o r   d i v i d e n d s ,   w h i c h   
 t r a n s a c t i o n s   a r e   s u b j e c t   t o   a p p r o v a l   b y   t h e   b a n k ’ s   p r u d e n t i a l   r e g u l a t o r s   i m p l e m e n t i n g   t h e i r   
 e n h a n c e d   s u p e r v i s o r y   a u t h o r   i t y   u n d e r   t h e   D o d d - F r a n k   A c t .   
 F S R   n o t e s   t h e   h i g h   l i k e l i h o o d   t h a t   r e t a i l   i   n v e s t o r s   ( w h o   g e n e r a l l y   h a v e   a c c e s s   t o   l e s s   
 s o p h i s t i c a t e d   m e t r i c s )   w o u l d   c o n s   i d e r   T o t a l   S h a r e h o l d e r   R e t u r n   a n     i m p o r t a n t   m e t r i c   i n   a l i g n i n g   
 p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e   a n d ,   a c c o r d i n g l y ,   w o u l d   f a   i l   t o   c o n s i d e r   t h e   c o m p a n y ’ s   s u p p l e m e n t a l   
 d i s c l o s u r e s ,   w h i c h   m a y   b e   t h e   m o r e   r e l e v a n t   f i n a   n c i a l   m e t r i c s .     F o r   e x a m p l e ,   t h e   c o m p a n y   c o u l d   
 d i s c l o s e   i n   i t s   s u p p l e m e n t a l   d i s c l o s u r e s   i t s   p e r f o r   m a n c e   r e l a t i v e   t o   t h e   s p e c i f i c   f i n a n c i a l   m e t r i c s   
 t h a t   d e t e r m i n e   p a y o u t s   u n d e r   i t s   i n c e n t i v e   p l a n s .   
 I n   t h i s   r e g a r d ,   t h e   D o d d - F r a n k   A c t   n e i t h e r   p r e s c r i b e s   n o r   m a n d a t e s   t h e   u s e   o f   T o t a l   
 S h a r e h o l d e r   R e t u r n   a s   t h e   s o l e   m e a s u r e   o f   a   c o m p   a n y ’ s   f i n a n c i a l   p e r f o r m a n c   e .     I n   k e e p i n g   w i t h   
 o u r   s u p p o r t   f o r   a   p r i n c i p l e s - b a s e d   a p p r o a c h ,   F S R     u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   a f f o r d   t h e   c o m p a n y   
 g r e a t e r   f l e x i b i l i t y   t o   d e t e r m i n e   t h e   m o s t   r e l e   v a n t   m e a s u r e ( s )   o f   p e   r f o r m a n c e   t h a t   w o u l d   
 d e m o n s t r a t e   i t s   a n n u a l   a n d   l o n g - t e r m   e x e c u   t i v e   c o m p e n s a t i o n   s t r a t e   g y   a n d   p h i l o s o p h y .       
 F i n a l l y ,   F S R   r e c o m m e n d s   t h a t   t h e   C o m m i   s s i o n   n o t   i n c l u d e   a n y   r e q u i r e m e n t   f o r   
 d i s c l o s u r e   o f   p e e r   g r o u p   T o t a l   S h   a r e h o l d e r   R e t u r n   i n   t h e   f i n a l   r u l e .     W e   n o t e   t h a t   d i s c l o s u r e   o f   a   
 “ p e e r - g r o u p ”   m e t r i c   i s   n o t   a u t h o r i z e d   u n d e r   t h e   D o d d - F r a n k   A c t ;   c a n   c r e a t e   a d d i t i o n a l   
 c h a l l e n g e s   g i v e n   t h e   “ s t a r t i n g   p o i n t ”   p r o b l e m   d i s c u s s e d   a b o v e ;   a n d — p a r t i c u l a r l y   f o r   l a r g e r   
 c o m p a n i e s — e s t a b l i s h m e n t   o f   a   r e l e v a n t   p e e r     g r o u p   w i t h   e n o u g h   s i z e   t o     b e   s t a t i s t i c a l l y   
 s i g n i f i c a n t   c a n   b e   d i f f i c u l t .   
 V I .     T h e   p r o p o s e d   m e t h o d   o f   d e f i n i n g   “ a c t u   a l   p a y ”   i s   n o t   a   m e a n i n g f u l   m e t h o d   t o   
 c o m p a r e   c o m p a n i e s .     
 a .   F S R   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   a p p l y   a   p r i n c i p l e s - b a s e d   a p p r o a c h   t o   t h e   d e f i n i t i o n   o f   
 “ p a y . ”   
 G i v e n   t h e   p o t e n t i a l   f o r   m i s l e a d i n g   d i s c l o s u r e   s ,   F S R   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   r e c o n s i d e r   
 h o w   c o m p e n s a t i o n   “ a c t u a l l y   p a i d ”   t o   t h e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r   a n d   t h e   n a m e d   e x e c u t i v e   
 o f f i c e r s   s h o u l d   b e   d e t e r m i n e d .     I n   o u r   v i e w ,   t h e   p r o p o s e d   c o m p u t a t i o n   o f   “ a c t u a l   p a y ”   i s     
 8   
   u n n e c e s s a r i l y   c o m p l i c a t e d ,   a n d   d o e s   n o t   r e p r e s e n t   w h a t   a n   i n d i v i d u a l   i n v e s t o r   w o u l d   t h i n k   w a s   
 “ a c t u a l l y   p a i d ”   t o   a n   e x e c u t i v e . 2 0       
   W e   b e l i e v e   i t   i s   h i g h l y   u n l i k e l y   t h a t   t h e   t y p i   c a l   i n d i v i d u a l   i n v e s t o r   w o u l d   e x p e c t   t h a t   t h e   
 c o m p a n y ’ s   d i s c l o s u r e s   o f   a c t u a l   p a y     w o u l d   i n c l u d e   t h e   “ a c c o u n t i   n g   v a l u e ”   o f   v e s t e d   s t o c k   
 a w a r d s   ( a s   o p p o s e d   t o   t h e   a m o u n t     o f   c a s h   o r   t h e   v a l u e   o f   s e c u   r i t i e s   a c t u a l l y     r e c e i v e d   u p o n   
 e x e r c i s e   o f   t h e   a w a r d s )   o r   u n e x e r c i s e d   s t o c k   o p t i   o n s .     C o n s e q u e n t l y ,   d i s c l o s u r e   o f   t h e s e   i t e m s   i n   
 “ a c t u a l   p a y ”   w o u l d   o v e r s t a t e   a n d   m i s r e p r e s e n t   t h e   “ a c t u a l   p a y ”   r e c e i v e d   d u r i n g   t h e   r e l e v a n t   
 f i s c a l   y e a r   b y   t h e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i   c e r   o r   t h e   n a m e d   e x e c u t i v e   o f f i c e r s .           
 W e   f u r t h e r   n o t e   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r   o p o s e d   c a l c u l a t i o n   o f   a c t u a l   p a y   s e e m s   t o   
 c o n t r a d i c t   t h e   s t a t u t o r   y   l a n g u a g e ,   a n d   a d d s   c o m p l e x i t y   n o t   i n t e n d e d   b y   C o n g r e s s .     I n   s e c t i o n   9 5 3   
 o f   t h e   D o d d   F r a n k   A c t ,   C o n g r e s s   v e r y   c l e a r l y   r e f e r e n c e d   t h e   “ S u m m a r y   C o m p e n s a t i o n   T a b l e ”   
 t o t a l   i n   s u b s e c t i o n   ( b ) ,   b u t   d i d   n o t     d o   s o   i n   s u b s e c t i o n   ( a ) ,   w h e r   e   C o n g r e s s   c h o s e   n o t   r e f e r   t o   t h e   
 S u m m a r y   C o m p e n s a t i o n   T a b l e   t o t a l ,   a n d   i n s t e a d   u s e d   t h e   p h r a s e   “ a c t u a l l y   p a i d ” .     G i v e n   t h e   
 c l o s e   p r o x i m i t y   o f   t h e s e   t w o   p r o v i s i o n s ,   a n d   t h e   d i f f e r e n c e   i n   s t a t u t o r y   l a n g u a g e ,   w e   s u b m i t   t h a t   
 C o n g r e s s   d i d   n o t   i n t e n d   t h a t   c o m p e n s a t i o n   f o r   t h i s     p u r p o s e   w o u l d   b e   d e t e r m i n e d   b y   r e f e r e n c e   t o   
 t h e   S u m m a r y   C o m p e n s a t i o n   T a b l e .   
 U n d e r   t h e   p r i n c i p l e s - b a s e d   a p p r o a c h   t h a t   F S R   a d v o c a t e s ,   c o m p a n i e s   w o u l d   b e   a f f o r d e d   
 t h e   f l e x i b i l i t y   t o   d e f i n e   “ a c t u a l   p a y ”   u s i n g   t h e   m e   t r i c s   t h a t   a r e   m o s t   r e l e v a n t .     F o r   e x a m p l e ,   w h i l e   
 s o m e   c o m p a n i e s   m a y   d e t e r m i n e   t h a t   i n c o m e   r e p o r t e d   t o   t h e   I n t e r n a l   R e v e n u e   S e r v i c e   o n   t h e   e x e c u t i v e ’ s   F o r m   W - 2   ( o r ,   f o r   e x e c u t i v e s   w h o   d o   n o t     r e p o r t   t h e i r   i n c o m e   i n   t h e   U n i t e d   S t a t e s   o f   
 A m e r i c a ,   t h e   a m o u n t   r e p o r t e d   t o   t h e   a p p l i c a b l e   t a   x   a u t h o r i t y )   w o u l d   b e   t h e   m o s t   r e l e v a n t   m e t r i c   
 f o r   d e t e r m i n i n g   a c t u a l   p a y ,   o t h e r   c o m p a n i e s   m a y   d e   v e l o p   a l t e r n a t i v e   m e t r i c s   t h a t   t h e   b o a r d   a n d   
 m a n a g e m e n t   b e l i e v e   w o u l d   b e   m o r e   a p p r o p r i a t e   u n d e r   a l l   o f   t h e   f a c t s   a n d   c i r c u m s t a n c e s .       
 b .   M u l t i p l e   P r i n c i p a l   E x e c u t i v e   O f f i c e r s   
 W h e n   a   c o m p a n y   h a s   m o r e   t h a n   o n e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r   i n   a   g i v e n   y e a r ,   F S R   
 r e c o m m e n d s   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   a f f o r d   t h e   c o m p a n y   t h e   f l e x i b i l i t y   t o   a n n u a l i z e   t h e   
 c o m p e n s a t i o n   o f   t h e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r   s e   r v i n g   a t   t h e   e n d   o f   t h e   f i s c a l   y e a r .           
 T h e   a m o u n t s   f o r   e a c h   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i   c e r   s h o u l d   n o t   b e   a g g r e g a t e d ,   b e c a u s e   t h e   
 a g g r e g a t e d   a m o u n t   w o u l d   n o t   b e   c o m p a r a b l e   t o     a m o u n t s   r e p o r t e d   a t   p e e r   c o m p a n i e s   w i t h   o n l y   
 o n e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r ,   a n d   t h e   a m o u n t   w   o u l d   n o t   n e c e s s a r i l y   b e   c o n s i s t e n t   w i t h   t h e   
 c o m p a n y ’ s   s t a n d a r d   c o m p e n s a t i o n   p r a c t i c e s   f o r   y e a r s   w h e n   o n l y   o n e   p e r s o n   s e r v e s   i n   t h e   
 p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r   r o l e .     F o r   e x a m p l e ,     u s i n g   t h e   a g g r e g a t e   a m o u n t   c o u l d   i n c l u d e   b o t h   
 “ n e w   h i r e   a w a r d s ”   ( f o r   t h e   n e w   p r i n c i p a l   e x e c u   t i v e   o f f i c e r )   a n d   “ s e v e r a n c e   p a y m e n t s ”   ( f o r   t h e   
 o u t g o i n g   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r ) ,   w h i c h   w i l l   t e   n d   t o   o v e r s t a t e   t h e   t o t a l   c o m p e n s a t i o n   f o r   t h e   
 p o s i t i o n .     T h e r e   i s   r e a l   p o t e n t i a l   f o r   m i s l e a d i n g   i n v e s t o r s   b e c a u s e   t h e s e   p a y m e n t s   m a y   n o t   b e   
 d i r e c t l y   c o r r e l a t e d   t o   t h e   c o m p   a n y ’ s   p e r f o r m a n c e   i n   t h e   c u r r e n t   f i s c a l   y e a r ,   w h i c h   w o u l d   l i k e l y   
 r e q u i r e   t h e   c o m p a n y   t o   p r e p a r e   s u p p l e m e n t a l   d i s c   l o s u r e s .     T h u s ,   a g g r e g a t e   d i s c l o s u r e s   c o u l d   
 h a v e   t h e   u n i n t e n d e d   e f f e c t   o f   m i s l e a d i n g   i n v e s t o r s   b e c a u s e   i t   c o u l d   d i s t o r t   t h e   c o m p a n y ’ s   
                                                                                                                         
 2 0     U n d e r   t h e   p r o p o s e d   c a l c u l a t i o n ,   t h e   c o m p a n y   w o u l d   t a k e   t h e   t o t a l   a m o u n t   r e p o r t e d   o n   t h e   
 S u m m a r y   C o m p e n s a t i o n   T a b l e   t o t a l ,   d e d u c t   u n v e s t e d   s t o c k   a n d   o p t i o n   a w a r d s   a n d   p e n s i o n   v a l u e s ,   a n d   a d d   b a c k   t h e   
 f a i r   v a l u e   o f   v e s t e d   a w a r d s   a n d   t h e   v a l u e   o f   t h e   p e n s i o n   a c c r u a l   f o r   t h e   f i s c a l   y e a r .     
 9   
   e x e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n   p h i l o s o p h y   a n d   p r a c t i c e s   i n     a n y   f i s c a l   y e a r   i n   w h i c h   t h e   c o m p a n y   h a d   
 m u l t i p l e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r s .       
 c .   P e r f o r m a n c e - B a s e d   E q u i t y   A w a r d s     
 F S R   i s   c o n c e r n e d   t h a t   t h e   d e f i n i t i o n   o f   e x   e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n   “ a c t u a l l y   p a i d ”   i n   r e s p e c t   
 o f   p e r f o r m a n c e - b a s e d   e q u i t y   a w a r d s   w o u l d   l e a d     t o   p o t e n t i a l l y   m i s l e a d i   n g   d i s c l o s u r e ,   b e c a u s e   
 a n y   f u t u r e   p a y o u t   w o u l d   n o t   c o r r e l a t e   s o l e l y   t o   t h e   c o m p a n y ’ s   p e r f o r m a n c e   f o r   t h e   y e a r   i n   w h i c h   
 t h e   a w a r d s   a r e   p a i d   a n d   t h e   d i s c l o   s u r e   i s   r e q u i r e d   t o   b e   m a d e .     I n   t h i s   r e g a r d ,   w e   n o t e   t h a t   
 c o m p a n i e s   g e n e r a l l y   i m p o s e   v e s t i n g   p e r i o d s   o f   b e   t w e e n   t h r e e   a n d   f i v e   y e a r s   f o r   a n n u a l   e q u i t y   
 a w a r d   p r o g r a m s .     T h u s ,   f o r   a n y   p a r t i c u l a r   f i   s c a l   y e a r ,   c o m p e n s a t i o n   a c t u a l l y   p a i d   t o   t h e   
 c o m p a n y ’ s   e x e c u t i v e   o f f i c e r s   n e c e   s s a r i l y   w i l l   i n c l u d e   c e r t a i n   p a y o u t s   f r o m   e q u i t y   a w a r d s   
 g r a n t e d   i n   p r i o r   y e a r s   t h a t   v e s t   i n   t h e   c u r r e n t   f i s c a l   y e a r .     H o w e   v e r ,   t h e   r e s u l t i n g   v e s t i n g   p a t t e r n s   
 w o u l d   n o t   d i r e c t l y   r e f l e c t   t h e   p r i n c i p l e s   t h   e   c o m p e n s a t i o n   c o m m i t t e e   u s e d   t o   s e t   e x e c u t i v e   
 c o m p e n s a t i o n   i n   t h e   r e p o r t i n g   y   e a r .     T h u s ,   t o   a v o i d   p o t e n t i a l l y   m i s l e a d i n g   d i s c l o s u r e ,   a   c o m p a n y   
 m a y   b e   r e q u i r e d   t o   p r e p a r e   s u p p l e m e n t a l   d i s c l o s u   r e s   t h a t   w o u l d   e x p l a i n   t h e   “ m i s m a t c h ”   b e t w e e n   
 p e r f o r m a n c e   y e a r s   a n d   p a y m e n t   y e a r s .                 
     C o n s e q u e n t l y ,   F S R   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   c l a r i f y   i n   t h e   f i n a l   P a y   V e r s u s   
 P e r f o r m a n c e   r u l e   t h a t   t h e   g r a n t   o r   v e s t i n g   o f   p e r f o r m a n c e - b a s e d   e q u i t y   a w a r d s   s h o u l d   n o t   b e   
 t r e a t e d   a s   c o m p e n s a t i o n   t h a t   i s   a c t u a l l y   p a i d   .       
 d .   S t o c k   O p t i o n   A w a r d s   
 F S R   n o t e s   t h a t   t h e   p r o p o s e d   d e f i n i t i o n   o f   e x e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n   “ a c t u a l l y   p a i d ”   a s   i t   
 r e l a t e s   t o   t h e   g r a n t   o r   v e s t i n g   o f   s t o c k   o p t i   o n s   w o u l d   b e   i n a p p r o p r i a t e   b e c a u s e   t h e   n a m e d   
 e x e c u t i v e   o f f i c e r s   w o u l d   n o t   a c t u a l l y   r e c e i v e   a n y   c o m p e n s a t i o n   u n t i l   t h e y   e x e r c i s e   t h e i r   
 r e s p e c t i v e   o p t i o n s .     W e   f u r t h e r   n o t e   t h a t   a t   t h e   t i   m e   o f   s t o c k   o p t i o n s   v e s t ,   a n   e x e c u t i v e   o f f i c e r   
 w o u l d   n o t   i n c l u d e   t h e   v a l u e   o f   t h e   p a r t i c u l a r   o p t i o n ( s )   o r   b e   s u b j e c t     t o   t a x   o n   t h e s e   g r a n t s   a b s e n t   
 t h e   e x e c u t i v e ’ s   d e c i s i o n   t o   e x e r c i s e   t h e   o p t i o n ( s )     i m m e d i a t e l y .     C o n s e q u e n t l y ,   a n y   r e q u i r e m e n t   
 t h a t   t h e   c o m p a n y   d i s c l o s e   t h e   v a l u e   o f   s t o c k   o p   t i o n   a w a r d s   a b s e n t   e x e r   c i s e   b y   t h e   h o l d e r   w o u l d   
 b e   m i s l e a d i n g .   
 L i k e   t h e   S u m m a r y   C o m p e n s a t i o n   T a b l e   o p t i o n   a w a r d   v a l u e   a t   g r a n t   d a t e ,   t h i s   p r o p o s e d   
 o p t i o n   a m o u n t   i s   s t i l l   v a l u e d   i n   a c c o r d a n c e   w   i t h   a c c o u n t i n g   g u i d a n c e   a n d   r e q u i r e s   m u l t i p l e   
 v a l u a t i o n   a s s u m p t i o n s .     W e   n o t e   t h a t   t h e   u s e   o f   t h   e   v e s t i n g   d a t e   f o r   v a l u a t i o n   a l s o   m a y   l e a d   t o   
 s h a r p   i n c r e a s e s   i n   a n y   y e a r   d u r i   n g   w h i c h   s i g n i f i c a n t   o p t i o n   a w a r d s   v e s t .     M o r e o v e r ,   t h e   v o l a t i l i t y   
 c a n   m a k e   i t   d i f f i c u l t   f o r   i n v e s t o r   s   t o   u n d e r s t a n d   t h e   r e l a t i o n s h i p   b e   t w e e n   p a y   a n d   p e r f o r m a n c e .     
 F i n a l l y ,   t h e   p r o p o s e d   d e f i n i t i o n   c o u l d   l e a d   t o   u n d e s i r a b l e   c h a n g e s   i n   c o m p e n s a t i o n   p r a c t i c e s ,   
 s u c h   a s   c h a n g i n g   t h e   t i m i n g   o f   s t o c k   o p t i o n   g r   a n t s   o r   v e s t i n g   p r a c t i c e s   t h a t   m a y   i m p a c t   
 d i s c l o s u r e .     S i m i l a r l y ,   i n c l u d i n g   v e s t e d   s t o c k   o p t i o n s   t h a t   h a v e     n o t   y e t   b e e n   e x e r c i s e d   w o u l d   
 m i s r e p r e s e n t   t h e   a c t u a l   p a y   r e c e i v e d   b y   t h e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r   o r   n a m e d   e x e c u t i v e   
 o f f i c e r   b e c a u s e   h e   c o u l d   l a t e r   e x e r c i s e   t h e   o p t i o n s   a t   a   m u c h   h i g h e r   o r   m u c h   l o w e r   s t o c k   p r i c e .       
 A c c o r d i n g l y ,   F S R   a s k s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   c l a r   i f y   t h a t   s t o c k   o p t i o n   a w a r d s   s h o u l d   n o t   b e   
 i n c l u d e d   i n   c a l c u l a t i n g   c o m p e n s a t i o n   a c t u a l l y   p a i d   u n t i l   t h e   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r   o r   n a m e d   
 e x e c u t i v e   o f f i c e r   h a s   e x e r c i s e d   t h   e   o p t i o n ( s )   a n d   h a s   r e c e i v e d   t h   e   r e s u l t i n g   c a s h   o r   s e c u r i t i e s .     
 1 0   
   V I I .   O t h e r   R e s p o n s e s   t o   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   R e q u e s t   f o r   C o m m e n t     
 a .   F S R   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   p r o v i d e   a n   e x p r e s s   e x e m p t i o n   f r o m   t h e   p r o p o s e d   
 “ P a y   V e r s u s   P e r f o r m a n c e ”   d i s c l o s u r e   r é g   i m e   f o r   a n y   s u b s i d i a r y   o f   a   p u b l i c l y   
 t r a d e d   e n t i t y .     
 I n   d i s c u s s i n g   t h e   v a l u e   o f   t h e   P r o p o s e d   D i   s c l o s u r e   f o r   i n f o r m i n g   s h a r e h o l d e r   v o t e s   
 r e l a t e d   t o   e x e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n ,     t h e   C o m m i s s i o n   s t a t e d   t h a t     i t   p r o p o s e s   t o   r e q u i r e   t h e   
 d i s c l o s u r e s   “ o n l y   .   .   .   i n     a   r e g i s t r a n t ’ s   p r o x y   o r   i n f o r m a t i o n   s t a t e m e n t . ” 2 1     T h i s   s t a t e m e n t   i m p l i e s   
 t h a t   a   c o m p a n y   t h a t   i s   a   s u b s i d i a   r y   ( a   “ R e p o r t i n g   S u b s i d   i a r y ” )   o f   a n o t h e r   e n t i t y   t h a t   i t s e l f   i s   a   
 p u b l i c l y   t r a d e d   c o m p a n y   w o u l d   n o t   b e   s u b j e c t   t o   t h e   P r o p o s e d   D i s c   l o s u r e   R é g i m e .     W e   n o t e   t h a t   
 t h e   C o m m i s s i o n   h i s t o r i c a l l y   h a s   a l l o w e d   m o d i f i c a   t i o n s   t o   t h e   d i s c l o s u r e   r e q u i r e m e n t s   f o r   a   
 R e p o r t i n g   S u b s i d i a r y . 2 2     A c c o r d i n g l y ,   F S R   b e l i e v e s   a n   e x p r   e s s   e x e m p t i o n   f r o m   t h e   P a y   V e r s u s   
 P e r f o r m a n c e   r u l e   w o u l d   b e   a p p r   o p r i a t e   b a s e d   o n   p r i o r   p r e c e d e n t ,     a s   w e l l   a s   t o   c l a r i f y   t h e   
 a m b i g u i t y   p r e s e n t   i n   t h e   P r o p o s i n g   R e l e a s e .   
           I n   m o d i f y i n g   i t s   d i s c l o s u r e   r e q u i r e m e n t s ,   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   r e c o g n i z e d   t h a t   w h e r e   a   
 p u b l i c l y   t r a d e d   p a r e n t   h a   s   d i s c l o s e d   t h e   c o m p e n s a t i o n   p a y a b l e   i n     r e s p e c t   t o   i t s   e x e c u t i v e   o f f i c e r s   
 p u r s u a n t   t o   t h e   r e q u i r e m e n t s   o f     I t e m   4 0 2 ,   t h e r e   i s   n o   n e e d   f o   r   a   R e p o r t i n g   S u b s i d i a r y — w h i c h   
 h a s   n o   p u b l i c   s h a r e h o l d e r s   b u t   o f f e r s   o t h e r   s e c u r   i t i e s   t h a t   o t h e r w i s e   r e q u   i r e   r e g i s t r a t i o n   u n d e r   t h e   
 F e d e r a l   s e c u r i t i e s   l a w s — t o   d i s c l o s e   t h e   c o m p e n s a   t i o n   p a y a b l e   t o   t h e   e x e c u t i v e   o f f i c e r s   o f   t h e   
 R e p o r t i n g   S u b s i d i a r y .       
 W e   s u b m i t   t h a t   a   s i m i l a r   l o g i c   s h o u l d   a p p l y   t o     t h e   P r o p o s e d   D i s c l o s u r e   s .     F S R   n o t e s   t h a t   
 w i t h o u t   t h e   c o n t e x t   o f   t h e   o t h e r   e x e c u t i v e   c o m p e n s a t i o n   d i s c   l o s u r e ,   t h e   R e p o r t i n g   S u b s i d i a r y ’ s   
 p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e   d i s c l o s u r e   w i l l   l i k e l y   b e   m o r e   c o n f u s i n g   t h a n   h e l p f u l   t o   i n v e s t o r s .     A d d i t i o n a l l y ,   s i n c e   t h e   R e p o r t i n g   S u b s i d i a r y ’ s   r e p o r t i n g   w o u l d   a l   m o s t   u n i v e r s a l l y   c o v e r   a n   
 e m p l o y e e   p o p u l a t i o n   t h a t   i s   s m a l l e r   t h a n   t h a t   o f   i t s   p u b l i c l y   t r a d e d     p a r e n t   a n d   m a y   p e r t a i n   t o   a   
 d i f f e r e n t   p r i n c i p a l   e x e c u t i v e   o f f i c e r ,   s e p a r a t e     p a y - v e r s u s - p e r f o r m a n c e   d i s c l o s u r e   f o r   t h e   
 R e p o r t i n g   S u b s i d i a r y   m a y   c o n f u s e   i n v e s t o r s   o f   t h e   p u b l i c   p a r e n t ,   w h o   m a y   n o t   a p p r e c i a t e   t h e   
 d i f f e r e n t   b a s e s   f o r   t h e   r e p o r t i n g .     F S R ,   t h e r e f o r   e ,   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   p r o v i d e   a n   e x p r e s s   
 e x e m p t i o n   f r o m   t h e   P r o p o s e d   D i s c l o s u r e   R é g i m e   f o r   a n y   R e p o r t i n g   S u b s i d i a r y .   
   
 * * * * *   
     
                                                                                                                         
 2 1     S e e   P r o p o s i n g   R e l e a s e ,   “ S e c t i o n   I I . B . 1 .   A p p l i c a t i o n   a n d   O p e r a t i o n   o f   P r o p o s e d   I t e m   4 0 2 ( v ) , ”   8 0   
 F e d e r a l   R e g i s t e r   a t   2 6 3 3 3 .     
   2 2     F o r m   1 0 - K ,   G e n e r a l   I n s t r u c t i o n   I ,   “ O m i s s i   o n   o f   I n f o r m a t i o n   b y   C e r t a i n   W h o l l y - O w n e d   
 S u b s i d i a r i e s ”   [ 1 7   C . F . R .   §   2 4 9 . 3 1 0 ] .       
 1 1   
   F S R   a p p r e c i a t e s   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   s u b m i t   c o m m e n t s   o n   t h e   P r o p o s a l .     I f   i t   w o u l d   b e   
 h e l p f u l   t o   d i s c u s s   F S R ’ s   s p e c i f i c   c o m m e n t s   o r   g e n e r a l   v i e w s   o n   t h i s   i s s u e ,   p l e a s e   c o n t a c t   
 ,   o r   F e l i c i a   S m i t h ,   V i c e   P r e s i d   e n t   a n d   S e n i o r   C o u n s e l   f o r   
 R e g u l a t o r y   A f f a i r s     
               
 S i n c e r e l y   y o u r s ,   
   
   
 R i c h a r d   F o s 
 t e r   
             S e n i o r   V i c e   P r e s i d e n t   a n d   S e n i o r   C o u n s e l     
               f o r   R e g u l a t o r y   a n d   L e g a l   A f f a i r s   
             F i n a n c i a l   S e r v i c e s   R o u n d t a b l e   
   
         
 W i t h   a   c o p y   t o   :   
 T h e   H o n o r a b l e   M a r y   J o   W h i t e ,   C h a i r   
 T h e   H o n o r a b l e   L u i s   A .   A g u i l a r ,   C o m m i s s i o n e r   T h e   H o n o r a b l e   D a n i e l   M .     G a l l a g h e r ,   C o m m i s s i o n e r   
 T h e   H o n o r a b l e   K a r a   M .   S t e i n ,   C o m m i s s i o n e r   T h e   H o n o r a b l e   M i c h a e l   S .     P i w o w a r ,   C o m m i s s i o n e r   
 K e i t h   F .   H i g g i n s ,   D i r e c t o r   F e l i c i a   K u n g ,   C h i e f ,   O f f i c e   o f   R u l e m a k i n g   E d u a r d o   A .   A l e m a n ,   S p e c i a l   C   o u n s e l ,   O f f i c e   o f   R u l e m a k i n g   
   D i v i s i o n   o f   C o r p o r a t i o n   F i n a n c e     
 D r .   M a r k   J .   F l a n n e r y ,   D i   r e c t o r   a n d   C h i e f   E c o n o m i s t   
 D r .   S i m o n a   M o l a   Y o s t ,   A s s i s t a n t   D i r e c t o r   
   D i v i s i o n   o f   E c o n o m i c   a n d   R i s k   A n a l y s i s     
 U n i t e d   S t a t e s   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   


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