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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

A p r i l   1 8 ,   2 0 2 2   
 
 V a n e s s a   C o u n t r y m a n     
 S e c r e t a r y     
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n     
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N E     
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 9 - 1 0 9 0   
 
 R e :     F i l e     N u m b e r     S 7 - 0 2 - 2 2 — A m e n d m e n t s     R e g a r d i n g     t h e     D e f i n i t i o n     o f     “ E x c h a n g e ”     a n d   
 A l t e r n a t i v e     T r a d i n g     S y s t e m s     ( A T S s )     T h a t     T r a d e     U . S .     T r e a s u r y     a n d     A g e n c y     S e c u r i t i e s ,   
 N a t i o n a l   M a r k e t   S y s t e m   ( N M S )   S t o c k s ,   a n d   O t h e r   S e c u r i t i e s   
 
 D e a r   S e c r e t a r y   C o u n t r y m a n :     
 
 I     a p p r e c i a t e     t h e     o p p o r t u n i t y     t o     c o m m e n t     o n     t h e     C o m m i s s i o n ’ s     p r o p o s e d     A m e n d m e n t s   
 R e g a r d i n g   t h e   D e f i n i t i o n   o f   “ E x c h a n g e ”   a n d   A l t e r n a t i v e   T r a d i n g   S y s t e m s   ( A T S s )   T h a t   T r a d e   U . S .   
 T r e a s u r y   a n d   A g e n c y   S e c u r i t i e s ,   N a t i o n a l   M a r k e t   S y s t e m   ( N M S )   S t o c k s ,   a n d   O t h e r   S e c u r i t i e s .     
 
 I   w r i t e   o n   m y   o w n   b e h a l f   a n d   i n   m y   p e r s o n a l   c a p a c i t y ,   i n f o r m e d   b y   m o r e   t h a n   a   d e c a d e   o f   
 w o r k     i n     t e c h n o l o g y     p o l i c y .     C u r r e n t l y ,     I     a m     t h e     S e n i o r     R e s e a r c h     F e l l o w     f o r     T e c h n o l o g y     a n d   
 I n n o v a t i o n   f o r   S t a n d   T o g e t h e r ,   a   n o n - p r o f i t   o r g a n i z a t i o n   d e d i c a t e d   t o   b r e a k i n g   t h e   b a r r i e r s   t h a t   
 p r e v e n t   i n d i v i d u a l s   f r o m   r e a c h i n g   t h e i r   f u l l   p o t e n t i a l .   B e f o r e   j o i n i n g   S t a n d   T o g e t h e r ,     I   w a s   t h e   
 a c t i n g     C h i e f     T e c h n o l o g i s t     a t     t h e     F e d e r a l     T r a d e     C o m m i s s i o n     a n d     a n     a t t o r n e y     a d v i s o r     t o     a c t i n g   
 C h a i r m a n   M a u r e e n   K .   O h l h a u s e n .   I n   M a r c h   o f   2 0 1 8 ,   I   e s t a b l i s h e d   t h e   F T C ’ s   B l o c k c h a i n   W o r k i n g   
 G r o u p     t o     c o o r d i n a t e     b l o c k c h a i n -     a n d     c r y p t o c u r r e n c y - r e l a t e d     e n f o r c e m e n t     a n d     e d u c a t i o n     e f f o r t s   
 w i t h i n   t h a t   a g e n c y . 1   
 
 A s     t o     t h e     p r o p o s e d     A m e n d m e n t s :     A s     a     p r e l i m i n a r y     m a t t e r ,     a n d     g i v e n     t h e     p r o p o s a l ’ s   
 b r e a d t h ,   s c o p e ,   s c a l e ,   c o m p l e x i t y ,   a n d   p o t e n t i a l   c o n s e q u e n c e s   t o   c o m p e t i t i o n   a n d   i n n o v a t i o n ,   a   3 0 - 
 d a y   c o m m e n t   p e r i o d   d o e s   n o t   p r o v i d e   a d e q u a t e   t i m e   f o r   m e a n i n g f u l   c o m m e n t s   a n d   f a i l s   t o   p r o v i d e   
 i n t e r e s t e d   p a r t i e s   w i t h   a   r e a s o n a b l e   o p p o r t u n i t y   t o   p a r t i c i p a t e   i n   t h e   r u l e m a k i n g   p r o c e s s .   I   u r g e   t h e   
 C o m m i s s i o n     t o     e x t e n d     t h e     c o m m e n t     p e r i o d     b y     a t     l e a s t     6 0     d a y s , 2     p a r t i c u l a r l y     s i n c e     t h e   
 C o m m i s s i o n ’ s     p r o p o s e d     c h a n g e s     t o     t h e     d e f i n i t i o n     o f     “ e x c h a n g e ”     d o     n o t     a p p e a r     t o     b e     a     l o g i c a l   
 o u t g r o w t h   o f   i t s   i n i t i a l   c o n c e p t   r e l e a s e   i n   S e p t e m b e r   2 0 2 0 . 3   O t h e r   p a r t i e s   h a v e   e x p r e s s e d   s i m i l a r   
 c o n c e r n s ,   b u t   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   n o t   y e t   a c k n o w l e d g e d   t h o s e   c o n c e r n s . 4     
 
 S u b s t a n t i v e l y ,   I   a l s o   h a v e   c o n c e r n s   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r o p o s a l   b a s e d   o n   a   p r e l i m i n a r y   
 r e v i e w .   F i r s t ,   I   b e l i e v e   t h a t   p o r t i o n s   o f   i t   e x c e e d   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   a u t h o r i t y .   T h e   C o m m i s s i o n   i s   
 
 1   N e i l   C h i l s o n ,   I t ’ s   T i m e   f o r   a   B l o c k c h a i n   W o r k i n g   G r o u p   ( M a r c h   1 6 ,   2 0 1 8 ) ,   h t t p s : / / w w w . f t c . g o v / p o l i c y / a d v o c a c y - 
 r e s e a r c h / t e c h - a t - f t c / 2 0 1 8 / 0 3 / i t s - t i m e - f t c - b l o c k c h a i n - w o r k i n g - g r o u p .     
 2   C f .   C o m m i s s i o n e r   H e s t e r   M .   P i e r c e ,   D i s s e n t i n g   S t a t e m e n t   o n   t h e   P r o p o s a l   t o   A m e n d   R e g u l a t i o n   A T S   ( J a n .   2 6 ,   2 0 2 2 )   
 ( s u g g e s t i n g   9 0 - d a y   c o m m e n t   p e r i o d   w o u l d   b e   r e a s o n a b l e ) ,   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / n e w s / s t a t e m e n t / p e i r c e - a t s - 2 0 2 2 0 1 2 6 .   
 3   S e e   a l s o   i d .   ( “ U n e x p e c t e d l y   f o r   m e — a n d   p e r h a p s   f o r   m a n y   i n   t h e   m a r k e t — t h i s   p r o p o s e d   a m e n d m e n t   g o e s   f a r   b e y o n d   
 t h e   s c o p e   o f   t h e   c o n c e p t   r e l e a s e   t h a t   w a s   i s s u e d   w i t h   t h e   i n i t i a l   S e p t e m b e r   2 0 2 0   p r o p o s a l . ” ) .     
 4   S e e ,   e . g . ,   C o m m e n t s   o f   N i c h o l a s   A n t h o n y ,   C A T O   I n s t i t u t e ,   C e n t e r   f o r   M o n e t a r y   a n d   F i n a n c i a l   A l t e r n a t i v e s ,   F i l e   
 N o .   S 7 - 0 2 - 2 2 ,   a t   1 - 2   ( F e b r u a r y   2 2 ,   2 0 2 2 ) ,   h t t p s : / / w w w . s e c . g o v / c o m m e n t s / s 7 - 0 2 - 2 2 / s 7 0 2 2 2 - 2 0 1 1 7 5 1 3 - 2 6 9 8 4 1 . p d f .     
 
   
   
   
   
   
   
  a   c r e a t u r e   o f   s t a t u t e ,   w h i c h   p o s s e s s e s   o n l y   t h o s e   p o w e r s   t h a t   C o n g r e s s   c h o o s e s   t o   c o n f e r   u p o n   i t .   5   
 “ R e g a r d l e s s   o f   h o w   s e r i o u s   t h e   p r o b l e m   a n   a d m i n i s t r a t i v e   a g e n c y   s e e k s   t o   a d d r e s s ,   .   .   .   i t   m a y   n o t   
 e x e r c i s e     i t s     a u t h o r i t y     i n     a     m a n n e r     t h a t     i s     i n c o n s i s t e n t     w i t h     t h e     a d m i n i s t r a t i v e     s t r u c t u r e     t h a t   
 C o n g r e s s   e n a c t e d   i n t o   l a w . ” 6   C o n g r e s s   n e e d   n o t   e x p r e s s l y   n e g a t e   a n   a g e n c y ’ s   c l a i m e d   p o w e r s ;   f o r   
 “ [ w ] e r e   c o u r t s   t o   p r e s u m e   a   d e l e g a t i o n   o f   p o w e r     a b s e n t   a n   e x p r e s s     w i t h h o l d i n g   o f   s u c h   p o w e r ,   
 a g e n c i e s   w o u l d   e n j o y   v i r t u a l l y   l i m i t l e s s   h e g e m o n y ,   a   r e s u l t   p l a i n l y   o u t   o f   k e e p i n g   w i t h   .   .   .   t h e   
 C o n s t i t u t i o n [ . ] ” 7     N o   m a t t e r   h o w   w e l l - i n t e n t i o n e d   i t s   p u b l i c   p o l i c y   g o a l s   m a y   b e ,   t h e   C o m m i s s i o n   
 m u s t   n o t   “ a s s u m e   .   .   .   t h a t   w h a t e v e r   m i g h t   a p p e a r   t o   f u r t h e r   t h e   s t a t u t e ’ s   p r i m a r y   o b j e c t i v e   m u s t   
 b e   t h e   l a w . ” 8   I t   s h o u l d   “ p r e s u m e   m o r e   m o d e s t l y   i n s t e a d   t h a t   t h e   l e g i s l a t u r e   s a y s   w h a t   i t   m e a n s   a n d   
 m e a n s   w h a t   i t   s a y s . ” 9     
 
 S e c t i o n   3 ( a ) ( 1 )   o f     t h e     S E C     A c t   o f   1 9 3 4   d e f i n e s   “ [ t ] h e   t e r m   ‘ e x c h a n g e ’   [ t o ]   m e a n [ ]   a n y   
 o r g a n i z a t i o n ,     a s s o c i a t i o n ,     o r     g r o u p     o f     p e r s o n s ,     w h e t h e r     i n c o r p o r a t e d     o r     u n i n c o r p o r a t e d ,     w h i c h   
 c o n s t i t u t e s ,   m a i n t a i n s ,   o r   p r o v i d e s   a   m a r k e t   p l a c e   o r   f a c i l i t i e s   f o r   b r i n g i n g   t o g e t h e r   p u r c h a s e r s   a n d   
 s e l l e r s   o f   s e c u r i t i e s   o r   f o r   o t h e r w i s e   p e r f o r m i n g   w i t h   r e s p e c t   t o   s e c u r i t i e s   t h e   f u n c t i o n s   c o m m o n l y   
 p e r f o r m e d   b y   a   s t o c k   e x c h a n g e   a s   t h a t   t e r m   i s   g e n e r a l l y   u n d e r s t o o d ,   a n d   i n c l u d e s   t h e   m a r k e t   p l a c e   
 a n d   t h e   m a r k e t   f a c i l i t i e s   m a i n t a i n e d   b y   s u c h     e x c h a n g e . ” 1 0   T h a t   d e f i n i t i o n   c o n t r o l s ,   l i m i t i n g   t h e   
 s t a t u t e ’ s     r e a c h . 1 1     A c c o r d i n g l y ,     t h e     C o m m i s s i o n     m u s t     c o n f o r m     i t s     r e g u l a t i o n     t o     t h e     s t a t u t o r y   
 d e f i n i t i o n   o f   “ e x c h a n g e . ”   
 
 T h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r o p o s a l   f a i l s   t o   d o   s o .   F o r   i n s t a n c e ,   t h e   C o m m i s s i o n   w o u l d   d e f i n e   a s   
 “ e x c h a n g e s ”   p e r s o n s   o r   o r g a n i z a t i o n s     w h o   “ m a k e     a v a i l a b l e   …     c o m m u n i c a t i o n s     p r o t o c o l s ”   t h a t   
 c a n     b r i n g     t o g e t h e r     b u y e r s     a n d     s e l l e r s     o f     s e c u r i t i e s . 1 2     Y e t     t h e     s t a t u t e     o n l y     c o v e r s     e n t i t i e s     t h a t   
 c o n s t i t u t e ,   m a i n t a i n ,   o r   p r o v i d e   “ a   m a r k e t   p l a c e   ( s i c )   o r   f a c i l i t i e s . ” 1 3     A   c o m m u n i c a t i o n s   p r o t o c o l   
 i s   n o t   a   t r a d i n g   f a c i l i t y .   T h e   S E C ’ s   o w n   p r o p o s a l   a d m i t s   a s   m u c h   w h e n   i t   d e f i n e s   “ d i s c r e t i o n a r y   
 m e t h o d s ”     b y     c o n t r a s t i n g     f a c i l i t i e s     w i t h     c o m m u n i c a t i o n s     p r o t o c o l s :     “ ( w h e t h e r     b y     p r o v i d i n g     a   
 t r a d i n g     f a c i l i t y     o r     c o m m u n i c a t i o n s     p r o t o c o l s … . ) . ” 1 4     N o r     i s     a     c o m m u n i c a t i o n s     p r o t o c o l ,     a s   
 c o m m o n l y   d e f i n e d ,   a   m a r k e t p l a c e .   A t   m o s t ,   a   c o m m u n i c a t i o n   p r o t o c o l   c o u l d   p r o v i d e   a   s e r i e s   o f   
 i n s t r u c t i o n s   f o r   h o w   t o   c r e a t e   a   m a r k e t p l a c e .   B u t   j u s t   a s   a r c h i t e c t u r a l   d r a w i n g s   o f   t h e   N e w   Y o r k   
 
 5   S e e   L a .   P u b .   S e r v .   C o m   v .   F e d .   C o m m c ’ n s   C o m m ’ n ,   4 7 6   U . S .   3 5 5 ,   3 7 4   ( 1 9 8 6 ) .   
 6   F o o d   &   D r u g   A d m i n .   v .   B r o w n   &   W i l l i a m s o n   T o b a c c o   C o r p . ,   5 2 9   U . S .   1 2 0 ,   1 2 5   ( 2 0 0 0 )   ( c l e a n e d   u p ) .   
 7   R y .   L a b o r   E x e c u t i v e s ’   A s s n ’ s   v .   N a t ’ l   M e d i a t i o n   B d . ,   2 9   F . 3 d   6 5 5 ,   6 7 1   ( D . C .   C i r .   1 9 9 4 )   ( e n   b a n c ) .   
 8   H e n s o n   v .   S a n t a n d e r   C o n s u m e r   U S A   I n c . ,   1 3 7   S .   C t .   1 7 1 8 ,   1 7 2 5   ( 2 0 1 7 )   ( c l e a n e d   u p ) .     
 9   I d .   ( c l e a n e d   u p ) .   
 1 0   1 5   U . S . C .   §   7 8 c ( a ) ( 1 ) .   T h e   s t a t u t o r y   d e f i n i t i o n   o f   “ e x c h a n g e ”   h a s   r e m a i n e d   u n c h a n g e d   s i n c e   1 9 3 4 .   S e e   S E C   A c t   o f   
 1 9 3 4 ,     T i t .     I ,     §     3 ( a ) ( 1 ) ,     P . L .     2 9 1 ,     4 8     S t a t .     8 8 2     ( J u n e     6 ,     1 9 3 4 ) .     I t s     w o r d s     s h o u l d     b e     i n t e r p r e t e d     a s     t h e y     w o u l d     b e   
 u n d e r s t o o d   a s   o f   1 9 3 4 .   S e e   N e w   P r i m e   I n c .   v .   O l i v e i r a ,   1 3 9   S .     C t .   5 3 2 ,   5 3 9     ( 2 0 1 9 )   ( “ I t ’ s   a   f u n d a m e n t a l     c a n o n   o f   
 s t a t u t o r y   c o n s t r u c t i o n   t h a t   w o r d s   g e n e r a l l y   s h o u l d   b e   i n t e r p r e t e d   a s   t a k i n g   t h e i r   o r d i n a r y   .   .   .   m e a n i n g   .   .   .   a t   t h e   t i m e   
 C o n g r e s s   e n a c t e d   t h e   s t a t u t e . ”   ( c l e a n e d   u p ) ) .   s e e   a l s o   U t i l .   A i r   R e g u l a t o r y   G r p .   v .   E P A ,   5 7 3   U . S .   3 0 2 ,   3 2 4   ( 2 0 1 4 ) .   
 1 1   S e e ,   e . g . ,   D i g .   R e a l t y   T r . ,   I n c .   v .   S o m e r s ,   1 3 8   S .   C t .   7 6 7 ,   7 8 1 – 8 2   ( 2 0 1 8 )   ( r e j e c t i n g   t h e   S E C ’ s   e f f o r t s   t o   “ e x p a n d ”   
 s t a t u t e ’ s     u n a m b i g u o u s     d e f i n i t i o n     o f     “ w h i s t l e b l o w e r ”     a n d     d e c l i n i n g     t o     g i v e     C h e v r o n     d e f e r e n c e     t o     t h e     S E C ’ s     m o r e   
 e x p a n s i v e   i n t e r p r e t a t i o n ,   e v e n   t h o u g h   t h e   s t a t u t e   e x p r e s s l y   g a v e   t h e   S E C   a u t h o r i t y   “ t o   i s s u e   s u c h   r u l e s   a n d   r e g u l a t i o n s   
 a s   m a y   b e   n e c e s s a r y   o r   a p p r o p r i a t e   t o   i m p l e m e n t   t h e   p r o v i s i o n s   o f ”   t h e   s t a t u t e ) .   
 1 2   8 7   F e d .   R e g .   1 5 , 5 0 4 .   
 1 3   1 5   U . S . C .   §   7 8 c ( a ) ( 1 ) .   
 1 4   8 7   F e d .   R e g .   1 5 , 6 4 6   ( e m p h a s i s   a d d e d ) .   
 
 2   
 
   
   
  S t o c k   E x c h a n g e   B u i l d i n g   a r e   n o t   t h e   b u i l d i n g   i t s e l f ,   s i m i l a r l y   a   c o m m u n i c a t i o n s   p r o t o c o l   i s   n o t   
 i t s e l f   a   m a r k e t p l a c e   o r   f a c i l i t y .   A s   a   r e s u l t ,   t h e   S E C   d o e s   n o t   a p p e a r   t o   h a v e   s t a t u t o r y   a u t h o r i t y   t o   
 i n c l u d e   t h o s e   t h a t   m a k e   a v a i l a b l e   c o m m u n i c a t i o n s   p r o t o c o l s   w i t h i n   t h e   d e f i n i t i o n   o f   “ e x c h a n g e , ”   
 a s   i t   p r o p o s e s   t o   d o . 1 5   T h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r o p o s e d   e x p a n s i o n   o f   t h e   d e f i n i t i o n   o f   “ e x c h a n g e ”   i s   
 t h u s   u l t r a   v i r e s   a n d   u n l a w f u l .   T h e   C o n s t i t u t i o n   t a s k s   C o n g r e s s — n o t   t h e   u n e l e c t e d   C o m m i s s i o n — 
 w i t h     a d a p t i n g     t h e     S E C ’ s     a u t h o r i t y     i f     n e e d e d     t o     a d d r e s s     t e c h n o l o g i c a l     i n n o v a t i o n s     s u c h     a s   
 c o m m u n i c a t i o n s   p r o t o c o l s . 1 6   
 
 E v e n     i f     t h e     C o m m i s s i o n     h a d     s t a t u t o r y     a u t h o r i t y     t o     e x p a n d     t h e     A c t ’ s     d e f i n i t i o n     o f   
 “ e x c h a n g e ”   t o   i n c l u d e   t h o s e   m a k i n g   a v a i l a b l e   a n   u n s p e c i f i e d   r a n g e   o f   “ c o m m u n i c a t i o n   p r o t o c o l s , ”   
 t h e     C o m m i s s i o n ’ s     a p p r o a c h     r a i s e s     s i g n i f i c a n t     d u e     p r o c e s s     c o n c e r n s     b e c a u s e     i t     f a i l s     t o     p r o v i d e   
 c o n s t i t u t i o n a l l y   a d e q u a t e   f a i r   n o t i c e   o f   w h a t   e n t i t i e s   m u s t   c o m p l y   w i t h   t h e   n e w   r e q u i r e m e n t s .   T h e   
 C o n s t i t u t i o n     r e q u i r e s     t h a t     t h e     C o m m i s s i o n     r e s p e c t     t h e     d u e     p r o c e s s     r i g h t s     o f     t h e     c o m p a n i e s     i t   
 r e g u l a t e s .   E n t i t i e s   r e g u l a t e d   b y   a n   a d m i n i s t r a t i v e   a g e n c y   h a v e   a   d u e - p r o c e s s   r i g h t   t o   f a i r   n o t i c e   o f   
 a   r e g u l a t o r ’ s   r e q u i r e m e n t s . 1 7   T h e   a g e n c y   b e a r s   t h e   r e s p o n s i b i l i t y   t o   p r o m u l g a t e   c l e a r   r e g u l a t i o n s . 1 8   
 T o   p r o v i d e   p r o p e r   n o t i c e ,   a   r e g u l a t i o n   m u s t   “ g i v e   t h e   p e r s o n   o f   o r d i n a r y   i n t e l l i g e n c e   a   r e a s o n a b l e   
 o p p o r t u n i t y     t o     k n o w     w h a t     i s     p r o h i b i t e d ,     s o     t h a t     h e     m a y     a c t     a c c o r d i n g l y . ” 1 9         R e l a t e d     t o     t h i s   
 r e q u i r e m e n t ,   r e g u l a t i o n s   m u s t   b e   s u f f i c i e n t l y   c l e a r   a n d   p r e c i s e   s o   a s   t o   n o t   a u t h o r i z e   a n d   e n c o u r a g e   
 s e r i o u s l y   d i s c r i m i n a t o r y   e n f o r c e m e n t . 2 0     
 
 Y e t     t h e     p r o p o s e d     c h a n g e s     t o     t h e     C o m m i s s i o n ’ s     r e g u l a t i o n s     d o     n o t     d e f i n e     t h e     t e r m   
 “ c o m m u n i c a t i o n s   p r o t o c o l s . ”   T h i s   b r o a d   t e r m   w o u l d ,   u n d e r   c o m m o n   u s a g e ,   s w e e p   i n   e n t i t i e s   t h a t   
 d o   n o t   a p p e a r   t o   h a v e   b e e n   c o n t e m p l a t e d   i n   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   i n i t i a l   S e p t e m b e r   2 0 2 0   p r o p o s a l .   
 T h e   C o m m i s s i o n   h a s   f a i l e d   t o   p r o v i d e   c o n s t i t u t i o n a l l y - r e q u i r e d   n o t i c e   o f   w h a t   t y p e s   o f   e n t i t i e s   i t   
 b e l i e v e s     p r o v i d e     “ c o m m u n i c a t i o n s     p r o t o c o l s ”     t h a t     w o u l d     c a u s e     t h o s e     e n t i t i e s     t o     f a l l     w i t h i n     t h e   
 r e i m a g i n e d   d e f i n i t i o n   o f   “ e x c h a n g e . ”     
 
 I n   s u m ,   t h e s e   i s s u e s   a r e ,   u p o n   f i r s t   r e v i e w ,   s u b s t a n t i a l   –   a n d   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   e x t e n d   
 t h e     c o m m e n t     d e a d l i n e     t o     a l l o w     c o m m e n t e r s     t o     p r o v i d e     a d e q u a t e     f e e d b a c k .     F a i l i n g     t h a t ,     t h e   
 C o m m i s s i o n ,   i n   a n y   f u r t h e r   f u t u r e   a c t i o n ,   m u s t   b o t h   c l a r i f y   t h e   i n t e n d e d   s c o p e   o f   t h e   p r o p o s e d   
 d e f i n i t i o n   o f   “ e x c h a n g e ”   a n d   j u s t i f y   i t s   s t a t u t o r y   a u t h o r i t y .   
 
 1 5   S e e   8 7   F e d .   R e g .   1 5 , 4 9 6 ,   1 5 , 4 9 8 ,   1 5 , 5 0 2   ( M a r .   1 8 ,   2 0 2 2 ) ;   s e e   a l s o   D i s s e n t i n g   S t a t e m e n t ,   s u p r a   n o t e   2   ( “ W h a t   t h e   
 s t a f f   i s   r e c o m m e n d i n g   f o r   o u r   c o n s i d e r a t i o n   t o d a y   i s   a n   e x p a n s i o n   i n   t h e   d e f i n i t i o n   o f   e x c h a n g e   t h a t   w o u l d   a p p l y   t o   
 a n y     t r a d i n g     v e n u e ,     i n c l u d i n g     s o - c a l l e d     c o m m u n i c a t i o n     p r o t o c o l     s y s t e m s ,     f o r     a n y     t y p e     o f     s e c u r i t y ,     n o t     j u s t     f o r   
 g o v e r n m e n t   o r   f i x e d - i n c o m e   s e c u r i t i e s . ” ) .   
 1 6   S e e   a l s o   N a t ’ l   F e d ’ n   o f   I n d e p .   B u s .   v .   D O L ,   O S H A ,   1 4 2   S .   C t .   6 6 1 ,   6 6 4 - 6 5   ( 2 0 2 2 ) .   
 1 7   S e e   F e d .   C o m m c ’ n s   C o m m ’ n   v .   F o x   T V   S t a t i o n s ,   I n c . ,   5 6 7   U . S .   2 3 9 ,   2 5 3   ( 2 0 1 2 )   ( “ A   f u n d a m e n t a l   p r i n c i p l e   i n   o u r   
 l e g a l     s y s t e m     i s     t h a t     l a w s     w h i c h     r e g u l a t e     p e r s o n s     o r     e n t i t i e s     m u s t     g i v e     f a i r     n o t i c e     o f     c o n d u c t     t h a t     i s     f o r b i d d e n     o r   
 r e q u i r e d . ” ) ;     C h r i s t o p h e r     v .     S m i t h K l i n e     B e e c h a m     C o r p . ,     1 3 2     S .     C t .     2 1 5 6 ,     2 1 6 7     ( 2 0 1 2 )     ( a g e n c i e s     s h o u l d     p r o v i d e   
 r e g u l a t e d   e n t i t i e s   f a i r   w a r n i n g   o f   p r o h i b i t e d   o r   r e q u i r e d   c o n d u c t ) .     
 1 8   S e e   M a r s h a l l   v .   A n a c o n d a   C o . ,   5 9 6   F . 2 d   3 7 0 ,   3 7 7   n . 6   ( 9 t h   C i r .   1 9 7 9 ) ;   s e e   a l s o   G a .   P a c .   C o r p .   v .   O S H R C ,   2 5   F . 3 d   
 9 9 9 ,   1 0 0 5 – 0 6   ( 1 1 t h   C i r .   1 9 9 4 )   ( a s c e r t a i n a b l e   c e r t a i n t y   s t a n d a r d ) .   
 1 9   G r a y n e d   v .   C i t y   o f   R o c k f o r d ,   4 0 8   U . S .   1 0 4 ,   1 0 8   ( 1 9 7 2 ) ;   s e e   C o n n a l l y   v .   G e n .   C o n s t r .   C o . ,   2 6 9   U . S .   3 8 5 ,   3 9 1   ( 1 9 2 6 ) .   
 2 0   S e e   F o x   T V ,   s u p r a   n o t e   1 7 ,   5 6 7   U . S .   a t   2 5 3 ;   G i a c c i o   v .   P e n n . ,   3 8 2   U . S .   3 9 9 ,   4 0 2 – 0 3   ( 1 9 6 6 )   ( d u e   p r o c e s s   v i o l a t e d   
 i f   “ j u d g e s   a n d   j u r o r s   [ m a y ]   d e c i d e ,   w i t h o u t   a n y   l e g a l l y   f i x e d   s t a n d a r d s ,   w h a t   i s   p r o h i b i t e d   a n d   w h a t   i s   n o t   i n   e a c h   
 p a r t i c u l a r   c a s e ” ) .   
 
 3   
 
   
   
  T h a n k   y o u   v e r y   m u c h   f o r   y o u r   t i m e   a n d   a t t e n t i o n .     
 
 R e s p e c t f u l l y   s u b m i t t e d ,   
 
 / s /   N e i l   C h i l s o n   
 N e i l   C h i l s o n   
 4 0 7   N   B r y a n   S t r e e t   
 A r l i n g t o n ,   V A   2 2 2 0 1   
 
 4   
 
   
   
   
   
   
 

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