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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

A m e r i c a n s   f o r   F i n a n c i a l   R e f o r m   
 1 6 2 9   K   S t   N W ,   1 0 t h   F l o o r ,   W a s h i n g t o n ,   D C ,   2 0 0 0 6   
 2 0 2 . 4 6 6 . 1 8 8 5   
 
 S e c r e t a r y   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 9   
 
 R e :   R e - O p e n i n g   o f   C o m m e n t   P e r i o d   f o r   A s s e t   B a c k e d   S e c u r i t i e s   R e l e a s e   ( R I N   3 2 3 5 - A K 3 7 )   
 
 A m e r i c a n s   f o r   F i n a n c i a l   R e f o r m   ( “ A F R ” )   a p p r e c i a t e s   t h i s   o p p o r t u n i t y   t o   r e s p o n d   t o   t h e   S e c u r i t y   
 a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n ’ s   ( “ S E C ” ,   o r   “ C o m m i s s i o n ” )   R e q u e s t   f o r   C o m m e n t   o n   A s s e t   B a c k e d   
 S e c u r i t i e s   R e l e a s e   ( t h e   “ R e q u e s t   f o r   C o m m e n t ” ) ,   a n d   t h e   a c c o m p a n y i n g   M e m o r a n d u m   F r o m   t h e   
 D i v i s i o n   o f   C o r p o r a t i o n   F i n a n c e   R e g a r d i n g   D i s c l o s u r e   o f   A s s e t - L e v e l   D a t a   ( t h e   “ S t a f f   
 M e m o r a n d u m ” ) .     A F R   i s   a   c o a l i t i o n   o f   m o r e   t h a n   2 0 0   n a t i o n a l ,   s t a t e ,   a n d   l o c a l   g r o u p s   w h o   h a v e   
 c o m e   t o g e t h e r   t o   a d v o c a t e   f o r   r e f o r m   o f   t h e   f i n a n c i a l   i n d u s t r y .   M e m b e r s   o f   A F R   i n c l u d e   
 c o n s u m e r ,   c i v i l   r i g h t s ,   i n v e s t o r ,   r e t i r e e ,   c o m m u n i t y ,   l a b o r ,   f a i t h   b a s e d ,   a n d   b u s i n e s s   g r o u p s .   
 
 S e c t i o n   9 4 2   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t ,   w h i c h   c o n t a i n s   t h e   n e w   d i s c l o s u r e   r u l e s   b e i n g   i m p l e m e n t e d   
 h e r e ,   w a s   a d o p t e d   i n   r e s p o n s e   t o   m a j o r   a b u s e s   i n   t h e   m a r k e t   f o r   a s s e t - b a c k e d   s e c u r i t i e s   ( A B S )   
 p r i o r   t o   t h e   f i n a n c i a l   c r i s i s . 1   T h i s   m a r k e t ,   w h i c h   p r o d u c e d   t h e   ‘ t o x i c   a s s e t s ’   a t   t h e   c e n t e r   o f   t h e   
 c r i s i s ,   w a s   m a r k e d   b y   e x t e n s i v e   p r o b l e m s   i n c l u d i n g   f r a u d   a n d   d e c e p t i o n   o f   i n v e s t o r s .   I n v e s t o r s   
 d i d   n o t   u n d e r s t a n d   t h e   w e a k n e s s   o f   t h e   l o a n s   u n d e r l y i n g   A B S ,   w h i c h   i n   m a n y   c a s e s   w e r e   p o o r l y   
 u n d e r w r i t t e n   o r   n o t   u n d e r w r i t t e n   a t   a l l .   R a t i n g s   a g e n c i e s ,   t h e   s u p p o s e d   m o n i t o r   o f   A B S   q u a l i t y ,   
 t u r n e d   o u t   t o   b e   a n   u n r e l i a b l e   s u b s t i t u t e   f o r   r i g o r o u s   i n v e s t o r   d u e   d i l i g e n c e .   T h e s e   a g e n c i e s   f a c e d   
 m a j o r   c o n f l i c t s   o f   i n t e r e s t   a n d   w e r e   h i g h l y   m o t i v a t e d   t o   p r e s e r v e   t h e   r e v e n u e   s t r e a m   f r o m   A B S   
 i s s u e r s .   I s s u e s   i n   t h e   A B S   m a r k e t   n o t   o n l y   l e d   t o   m a s s i v e   i n v e s t o r   l o s s e s ,   b u t   c o n t r i b u t e d   
 s i g n i f i c a n t l y   t o   t h e   g l o b a l   f i n a n c i a l   c r i s i s   a n d   t r i l l i o n s   o f   d o l l a r s   i n   c o l l a t e r a l   e c o n o m i c   d a m a g e .   
 
 T h e   d i s c l o s u r e   r e q u i r e m e n t s   i n   S e c t i o n   9 4 2   a r e   a n   i m p o r t a n t   a d v a n c e   i n   t r a n s p a r e n c y   f o r   t h e   
 A B S   m a r k e t .   I m p r o v e d   t r a n s p a r e n c y   f o r   t h i s   m a r k e t   i s   v i t a l   f o r   i n v e s t o r   p r o t e c t i o n   a n d   i n d e e d   
 f o r   b r o a d e r   f i n a n c i a l   s t a b i l i t y .   
 
 1   T h e   t e r m   ‘ a s s e t   b a c k e d   s e c u r i t i e s ’   i n   t h i s   c o m m e n t   r e f e r s   t o   t h e   f u l l   r a n g e   o f   s e c u r i t i e s   c o v e r e d   u n d e r   t h e   
 d e f i n i t i o n   i n   S e c t i o n   3 ( a ) ( 7 7 )   o f   t h e   1 9 3 4   E x c h a n g e   A c t ,   a s   a d d e d   b y   S e c t i o n   9 4 1   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t ,   
 w h i c h   i s   t h e   s t a t u t o r y   d e f i n i t i o n   a p p l y i n g   t o   t h e s e   d i s c l o s u r e   r u l e s .   T h i s   d e f i n i t i o n   o f   a s s e t   b a c k e d   s e c u r i t i e s   
 i n c l u d e s   a l l   s e c u r i t i e s   a n d   r e - s e c u r i t i z a t i o n s   b a c k e d   b y   s e l f - l i q u i d a t i n g   l o a n s ,     i n c l u d i n g   m o r t g a g e   b a c k e d   
 s e c u r i t i e s ,   c o l l a t e r a l i z e d   d e b t   o b l i g a t i o n s ,   r e - s e c u r i t i z a t i o n s   o f   c o l l a t e r a l i z e d   d e b t   o b l i g a t i o n s ,   c o l l a t e r a l i z e d   
 b o n d   o b l i g a t i o n s ,   e t c .   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
                                                                                                                       
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
  F o r   e x a m p l e ,   t h i s   d i s c u s s i o n   o f   s t r e s s   t e s t i n g   b a n k   p o s i t i o n s   m a k e s   c l e a r   t h e   c r u c i a l   i m p o r t a n c e   
 o f   g r a n u l a r ,   l o a n - l e v e l   i n f o r m a t i o n   i n   u n d e r s t a n d i n g   t h e   r i s k s   o f   s e c u r i t i z a t i o n s   a n d   t h e   c u r r e n t   
 i s s u e s   w i t h   t h e   a v a i l a b i l i t y   o f   s u c h   d a t a 2   :   
 
 " U s i n g   a   c o n s i s t e n t   m e t h o d   t o   s t r e s s   t e s t   a c r o s s   a s s e t   c l a s s e s   i m p l i e s   t h e   a b i l i t y   t o   r e l i a b l y   
 c o n v e r t   f o r e c a s t s   o n   a   p o t e n t i a l l y   l a r g e   s e t   o f   m a c r o e c o n o m i c   f a c t o r s   i n t o   p e r f o r m a n c e   
 p r o j e c t i o n s   o n   e a c h   o f   t h e   b a n k ’ s   p o s i t i o n s .   I n   t h e   w o r l d   o f   s t r u c t u r e d   f i n a n c e ,   t h i s   i d e a l l y   
 m e a n s   c r a f t i n g   p r o j e c t i o n s   a t   t h e   u n d e r l y i n g   l o a n - l e v e l .   T h e   U n i t e d   S t a t e s   i s   o n e   c o u n t r y ,   
 b u t   e a c h   o f   i t s   f i f t y   s t a t e s   h a s   u n i q u e   l a w s   a n d   e c o n o m i c   e n v i r o n m e n t s ,   w h i c h   m e a n s   
 g r a n u l a r   d a t a   a t   t h e   l o a n - l e v e l   i s   c r i t i c a l … . L o a n - l e v e l   d a t a   c a n   b e   f r u s t r a t i n g l y   s c a r c e ,   
 e s p e c i a l l y   f o r   c e r t a i n   s t r u c t u r e d   f i n a n c e   a s s e t   c l a s s e s   l i k e   A B S ,   w h i c h   c o n t r i b u t e s   t o   a   
 d e a r t h   o f   g r a n u l a r   s t r u c t u r e d   f i n a n c e   a s s e t   m o d e l s . "   
 
 A F R   t h u s   s u p p o r t s   s t r o n g   a n d   r a p i d   a c t i o n   b y   t h e   S E C   t o   p r o v i d e   i n v e s t o r s   a n d   t h i r d - p a r t y   
 c o n s u l t a n t s   p e r f o r m i n g   a n a l y t i c   s e r v i c e s   f o r   i n v e s t o r s   w i t h   a s s e t - l e v e l   d i s c l o s u r e s   a d e q u a t e   t o   
 d e t e r m i n e   t h e   r i s k   o f   A B S ,   a s   w e l l   a s   r e l a t e d   a s s e t s   l i k e   r e - s e c u r i t i z a t i o n s   a n d   s y n t h e t i c   
 s e c u r i t i z a t i o n s   t h a t   r e l y   o n   c a s h   f l o w s   f r o m   a s s e t   b a c k e d   s e c u r i t i e s .   W e   w o u l d   n o t e   t h a t   o t h e r   
 j u r i s d i c t i o n s ,   s u c h   a s   t h e   E u r o p e a n   U n i o n   a n d   t h e   U n i t e d   K i n g d o m ,   a r e   a l r e a d y   p r o v i d i n g   s u c h   
 a s s e t - l e v e l   i n f o r m a t i o n   t o   i n v e s t o r s . 3   
 
 O n e   r e a s o n   f o r   t h e   d e l a y   i n   t h e   p r o v i s i o n   o f   t h i s   d a t a   i n   t h e   U . S .   h a s   b e e n   p r i v a c y   c o n c e r n s   
 r e g a r d i n g   p u b l i c   d i s c l o s u r e   o f   p o s s i b l y   s e n s i t i v e   i n f o r m a t i o n ,   a s   r e l a t e d   t o   t h e   m e t h o d   o f   d a t a   
 a c c e s s   i n   t h e   o r i g i n a l   2 0 1 0   p r o p o s a l   o n   a s s e t - l e v e l   d i s c l o s u r e s .   I n   t h a t   p r o p o s a l ,   t h e   d i s c l o s u r e s   
 w e r e   t o   b e   m a d e   o n   t h e   p u b l i c   E D G A R   d a t a b a s e .   P r i v a c y   c o n c e r n s   w e r e   a d d r e s s e d   b y   r e d a c t i n g   
 i n f o r m a t i o n   t h a t   w o u l d   u n i q u e l y   i d e n t i f y   i n d i v i d u a l   d e b t o r s   ( e . g .   s o c i a l   s e c u r i t y   n u m b e r s ,   n a m e s ,   
 a n d   s t r e e t   a d d r e s s e s )   a n d   r e p l a c i n g   e x a c t   d a t a   v a l u e s   w i t h   b r o a d   r a n g e s   i n   m a n y   c a s e s .   H o w e v e r ,   
 c o n c e r n s   w e r e   s t i l l   r a i s e d   r e g a r d i n g   t h e   c o m b i n i n g   o f   t h i s   n e w l y   p u b l i c   d a t a   w i t h   o t h e r   p u b l i c   
 d a t a   s o u r c e s   t o   r e - i d e n t i f y   i n d i v i d u a l   b o r r o w e r s .   I n   a d d i t i o n ,   t h e   u s e   o f   d a t a   r a n g e s   a n d   t h e   
 r e s t r i c t i o n   o f   g e o g r a p h i c   d a t a   t o   t h e   v e r y   b r o a d   M e t r o p o l i t a n   S t a t i s t i c a l   A r e a   ( M S A )   l e v e l   w o u l d   
 h a v e   s u b s t a n t i a l l y   c o m p r o m i s e d   t h e   t r a n s p a r e n c y   v a l u e   o f   t h e   d a t a   f o r   i n v e s t o r s .   
 
 I n   t h e   S t a f f   M e m o r a n d u m ,   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   n o w   p r o p o s e d   a n   a l t e r n a t i v e   d i s c l o s u r e   m e t h o d   
 t h a t   i s   b a s e d   o n   t h e   u s e   o f   p r o t e c t e d   w e b   s i t e s   f o r   p o t e n t i a l l y   s e n s i t i v e   i n f o r m a t i o n ,   r a t h e r   t h a n   
 f u l l y   p u b l i c   d i s c l o s u r e   o n   E D G A R .   A F R   b r o a d l y   s u p p o r t s   t h e   p r o t e c t e d   w e b   s i t e   a p p r o a c h ,   
 w h i c h   h a s   t w o   m a j o r   a d v a n t a g e s   o v e r   t h e   p u b l i c   d i s c l o s u r e   o f   a l l   d a t a   o n   E D G A R :   
 
 1 ) 	     P r o t e c t e d   w e b   s i t e s   w i t h   s c r e e n e d   a c c e s s   c a n   l i m i t   a c c e s s   t o   t h o s e   p a r t i e s   w h o   a r e   
 
 i n v e s t o r s   o r   p r o v i d e   a n a l y t i c   s e r v i c e s   t o   i n v e s t o r s ,   a n d   w h o   a g r e e   t o   a c c e p t   l e g a l   l i a b i l i t y   
 f o r   a n y   p r i v a c y   v i o l a t i o n s .   
 
 2   J a c o b s ,   A n d r e w   a n d   S t e p h e n   C l a r k e ,   “ T h e   C h a l l e n g e s   o f   S t r e s s   T e s t i n g   U . S .   S t r u c t u r e d   F i n a n c e ” ,   M o o d y ’ s   
 
 A n a l y t i c s   R i s k   P e r s p e c t i v e s :   N o r t h   A m e r i c a n   E d i t i o n ,   V o l u m e   I I ,   D e c e m b e r ,   2 0 1 3 . 
   
 3   S e e ,   f o r   e x a m p l e ,   t h e   E u r o p e a n   D a t a   W a r e h o u s e ,   i n f o r m a t i o n   o n   w h i c h   i s   a v a i l a b l e   a t   
 
 h t t p : / / w w w . e u r o d w . e u /   . 
   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
     
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
                                                                                                                       
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
     
   
   
   
   
   
   
   
   
   
       
  2 ) 	     D a t a   a v a i l a b l e   o n   s u c h   p r o t e c t e d   w e b   s i t e s   c a n   b e   m o r e   d e t a i l e d   a n d   g r a n u l a r   t h a n   d a t a   
 p r o v i d e d   o n   f u l l y   p u b l i c   s i t e s ,   a n d   w i l l   t h e r e f o r e   b e   m o r e   u s e f u l   f o r   t r a n s p a r e n c y   
 p u r p o s e s .   
 
 I t   i s   t r u e   t h a t   i n   t h e o r y   e v e n   a   p r o t e c t e d   w e b   s i t e   a p p r o a c h   c o u l d   b e   s u b v e r t e d   b y   a c t o r s   w h o   
 w e r e   w i l l i n g   t o   c o m m i t   f r a u d   b y   b o t h   l y i n g   c o n c e r n i n g   t h e i r   i n t e n d e d   u s e   o f   t h e   d a t a ,   a n d   
 s o m e h o w   e v a d i n g   t h e i r   l e g a l   l i a b i l i t y   f o r   p r i v a c y   v i o l a t i o n s .   I f   s u c h   e n t i t i e s   a l s o   h a d   t h e   
 t e c h n i c a l   s o p h i s t i c a t i o n   a n d   r e s o u r c e s   t o   r e - i d e n t i f y   d a t a   t h r o u g h   m a t c h i n g   a s s e t - l e v e l   
 d i s c l o s u r e s   t o   o t h e r   d a t a b a s e s ,   t h e y   c o u l d   p o t e n t i a l l y   g a i n   a c c e s s   t o   a t   l e a s t   s o m e   i n d i v i d u a l - l e v e l   
 d a t a .   H o w e v e r ,   w e   b e l i e v e   t h a t   c r i m i n a l   a c t o r s   w h o   w e r e   b o t h   w i l l i n g   t o   c o m m i t   f r a u d   a n d   w h o   
 h a d   a   h i g h   l e v e l   o f   t e c h n i c a l   s o p h i s t i c a t i o n   a n d   r e s o u r c e s   w o u l d   f i n d   i t   m u c h   m o r e   r e w a r d i n g   t o   
 a t t a c k   o t h e r   t y p e s   o f   p r o t e c t e d   d a t a   c o n t a i n i n g   i n f o r m a t i o n   m o r e   d i r e c t l y   c o n d u c i v e   t o   i d e n t i t y   
 t h e f t ,   s u c h   a s   s o c i a l   s e c u r i t y   n u m b e r s   a n d   d a t e s   o f   b i r t h ,   n e i t h e r   o f   w h i c h   w o u l d   b e   a v a i l a b l e   o n   
 t h i s   d a t a .   T h e y   c o u l d   a l s o   f i n d   i t   m o r e   a d v a n t a g e o u s   t o   p u r c h a s e   c o m m e r c i a l l y   a v a i l a b l e   d a t a ,   
 s u c h   a s   l o a n - l e v e l   a n d   i n d i v i d u a l   c r e d i t   r e p o r t   d a t a   a v a i l a b l e   f r o m   L P S - M c D a s h ,   C o r e   L o g i c ,   o r   
 E q u i f a x ,   r a t h e r   t h a n   t a k i n g   t h e   l e g a l   r i s k s   a s s o c i a t e d   w i t h   a c c e s s i n g   l e s s   e x t e n s i v e   d a t a   o n   t h e s e   
 d i s c l o s u r e   w e b   s i t e s .   W h i l e   t h e   C o m m i s s i o n   m u s t   g i v e   d u e   w e i g h t   t o   l e g i t i m a t e   p r i v a c y   c o n c e r n s   
 r a i s e d   b y   c r i t i c s   o f   t h e   e a r l i e r   p r o p o s a l ,   t h e   c l e a r   a n d   v i t a l   s t a t u t o r y   m a n d a t e   i n   S e c t i o n   9 4 2   
 s h o u l d   n o t   b e   s a c r i f i c e d   t o   a   g o a l   o f   a b s o l u t e   p r o t e c t i o n   f r o m   e v e n   h y p o t h e t i c a l   a n d   u n l i k e l y   
 p r i v a c y   t h r e a t s .   
 
 H o w e v e r ,   A F R   a l s o   h a s   s e v e r a l   c r i t i c i s m s   o f   t h e   S t a f f   M e m o r a n d u m   r e c o m m e n d a t i o n .   
 
 W e   d o   n o t   b e l i e v e   t h a t   i t   i s   c o r r e c t   o r   a p p r o p r i a t e   t o   g i v e   i n d i v i d u a l   i s s u e r s   t h e   r e s p o n s i b i l i t y   f o r   
 m a i n t a i n i n g   p r o t e c t e d   w e b   s i t e s   s t o r i n g   s e n s i t i v e   i n f o r m a t i o n .   F i r s t ,   i f   i s s u e r s   a r e   g i v e n   t h e   
 a b i l i t y   t o   l i m i t   a c c e s s   t o   a s s e t   l e v e l   d a t a ,   t h e y   m a y   u s e   t h i s   a b i l i t y   t o   i n a p p r o p r i a t e l y   d i s c r i m i n a t e   
 b e t w e e n   i n v e s t o r s   o r   p r o v i d e r s   o f   a n a l y s i s   s e r v i c e s .   I n v e s t o r s   w i t h   m o r e   m a r k e t   p o w e r   m a y   b e   
 g i v e n   p r e f e r e n t i a l   a c c e s s   t o   t h e   d a t a .   S e c o n d ,   w e   d o   n o t   b e l i e v e   t h a t   a l l   i n d i v i d u a l   i s s u e r s   w i l l   
 h a v e   t h e   t e c h n i c a l   c a p a c i t y   t o   i m p l e m e n t   a p p r o p r i a t e   p r i v a c y   c o n t r o l s   o n   p r o t e c t e d   w e b   s i t e s ,   n o r   
 d o   w e   b e l i e v e   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   w i l l   h a v e   t h e   s u p e r v i s o r y   r e s o u r c e s   t o   p o l i c e   p r i v a c y   c o n t r o l s   
 a t   e a c h   i n d i v i d u a l   i s s u e r .   F i n a l l y ,   i f   t h e   d e s i g n   o f   t h e   d a t a   i s   l e f t   t o   i n d i v i d u a l   i s s u e r s   i t   i s   l i k e l y   
 t o   b e   i n c o n s i s t e n t   i n   i t s   t e c h n i c a l   s t a n d a r d s   o r   f o r m a t ,   m a k i n g   i t   m o r e   d i f f i c u l t   t o   u s e .   
 
 A s   a n   a l t e r n a t i v e   t o   i n d i v i d u a l   i s s u e r   w e b   s i t e s ,   w e   w o u l d   s u g g e s t   a n   a g g r e g a t e d   ‘ d a t a   
 w a r e h o u s e ’   w h i c h   w o u l d   b e   a   s i n g l e   s o u r c e   f o r   s e n s i t i v e   a s s e t   l e v e l   d i s c l o s u r e   i n f o r m a t i o n .   S u c h   
 a   s i n g l e   d a t a   w a r e h o u s e   c o u l d   b e   s u p p o r t e d   u n d e r   s e v e r a l   m o d e l s .   
 
 1 ) 	     A   s i n g l e   d a t a   w a r e h o u s e   m a n a g e d   b y   a   F e d e r a l   a g e n c y .   T h e   d a t a   w a r e h o u s e   c o u l d   b e   
 m a i n t a i n e d   a n d   m a n a g e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n   i t s e l f ,   b y   t h e   F e d e r a l   R e s e r v e   ( a s   i n   t h e   
 B a n k   o f   E n g l a n d   m o d e l ) ,   o r   b y   t h e   O f f i c e   o f   F i n a n c i a l   R e s e a r c h .   
 
 2 ) 	     A   n o n - p r o f i t   d a t a   w a r e h o u s e   t h a t   i s   m u t u a l l y   o w n e d   a n d   m a n a g e d   b y   p r i v a t e   s e c t o r   
 
 e n t i t i e s ,   e i t h e r   i s s u e r s ,   i n v e s t o r s ,   o r   a   t h i r d   p a r t y   c o n t r a c t o r ,   u n d e r   C o m m i s s i o n   r e g u l a t o r y   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
         
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
  o v e r s i g h t .   S u c h   a   w a r e h o u s e   c o u l d   b e   f i n a n c e d   o n   a   n o n - p r o f i t   b a s i s   t h r o u g h   s m a l l   f e e s   
 o n   i s s u e r s   o r   i n v e s t o r s .   T h i s   i s   t h e   m o d e l   o f   t h e   E u r o p e a n   D a t a   W a r e h o u s e .   
 
 I t   w i l l   b e   m u c h   e a s i e r   t o   i m p l e m e n t   a n d   o v e r s e e   a p p r o p r i a t e   p r i v a c y   c o n t r o l s   a t   s u c h   a   s i n g l e   
 d a t a   w a r e h o u s e .   I t   w i l l   a l s o   b e   e a s i e r   t o   p o l i c e   u n i v e r s a l   a n d   n o n - d i s c r i m i n a t o r y   a c c e s s   f o r   a l l   
 a p p r o p r i a t e   u s e r s ,   a n d   i n c e n t i v e s   t o   e x c l u d e   u s e r s   w i l l   b e   f a r   l e s s   t h a n   t h e y   m i g h t   b e   f o r   a n   
 i n d i v i d u a l   i s s u e r .   F i n a l l y ,   a   s i n g l e   d a t a   w a r e h o u s e   w i l l   a l s o   m a k e   i t   e a s i e r   t o   e n s u r e   c o n s i s t e n t   
 d a t a   f o r m a t s   s o   t h a t   i n v e s t o r s   a n d   a n a l y s t s   c a n   m o r e   e a s i l y   m a k e   u s e   o f   t h e   d a t a .   
 
 T h e   S t a f f   M e m o r a n d u m   a l s o   a p p e a r e d   t o   i n c l u d e   a n   i n a p p r o p r i a t e l y   n a r r o w   l i m i t a t i o n   o n   t h e   
 t y p e s   o f   e n t i t i e s   w h o   c o u l d   l e g i t i m a t e l y   a c c e s s   t h i s   a s s e t - l e v e l   d a t a .   S u c h   e n t i t i e s   s h o u l d   i n c l u d e   
 n o t   o n l y   i n v e s t o r s ,   b u t   a l s o   t h i r d   p a r t y   p r o v i d e r s   o f   a n a l y t i c   s e r v i c e s   t o   i n v e s t o r s   a n d   t h e   
 f i n a n c i a l   m a r k e t s .   T h e   a b i l i t y   o f   t h i r d   p a r t y   p r o v i d e r s   o f   a n a l y t i c   s e r v i c e s   t o   a c c e s s   l o a n   l e v e l   
 d a t a   w o u l d   p r o v i d e   a   c r i t i c a l   n e w   s o u r c e   o f   s o p h i s t i c a t e d   a n a l y s i s   o f   c r e d i t   r i s k   t o   i n v e s t o r s   a n d   
 t h e   b r o a d e r   m a r k e t .   S u c h   a n a l y t i c   s e r v i c e   p r o v i d e r s   w o u l d   n o t   f a c e   t h e   c o n f l i c t   o f   i n t e r e s t   i n   t h e   
 i s s u e r - p a y s   m o d e l   o f   c r e d i t   r a t i n g   a g e n c i e s ,   a n d   w o u l d   p r o v i d e   c o m p e t i t i o n   t o   c r e d i t   r a t i n g   
 a g e n c i e s   i n   t h e   c r u c i a l   a r e a   o f   a s s e t - b a c k e d   s e c u r i t i e s ,   w h e r e   r a t i n g s   s e r v i c e s   h a v e   h i s t o r i c a l l y   
 b e e n   t h e   l e a s t   r e l i a b l e . 4   W e   a l s o   b e l i e v e   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   i n v e s t i g a t e   m a k i n g   t h i s   d a t a   
 a v a i l a b l e   t o   a c a d e m i c   r e s e a r c h e r s   u n d e r   s t r i c t   p r i v a c y   c o n t r o l s ,   s u c h   a s   t h o s e   u s e d   b y   t h e   I n t e r n a l   
 R e v e n u e   S e r v i c e   o r   t h e   C e n s u s   B u r e a u   f o r   a c c e s s   t o   m i c r o   d a t a .   O f   c o u r s e ,   a l l   u s e r s   s h o u l d   b e   
 r e q u i r e d   t o   p r o v i d e   l e g a l l y   b i n d i n g   a s s u r a n c e s   t h a t   t h e   d a t a   w i l l   n o t   b e   u s e d   f o r   a n y   p u r p o s e   o r   i n   
 a n y   w a y   t h a t   c o m p r o m i s e s   i n d i v i d u a l   p r i v a c y   o f   b o r r o w e r s .   
 
 B e y o n d   t h e   i s s u e s   r a i s e d   i n   t h e   S t a f f   M e m o r a n d u m ,   A F R   a l s o   w i s h e s   t o   c o m m e n t   o n   q u e s t i o n s   
 a s k e d   i n   t h e   J u l y ,   2 0 1 1   r e q u e s t   f o r   c o m m e n t   o n   s e c u r i t i z a t i o n   d i s c l o s u r e s .   I n   t h a t   p r o p o s a l   t h e   
 C o m m i s s i o n   r e q u e s t e d   i n p u t   o n   w h e t h e r   a s s e t - l e v e l   d i s c l o s u r e s   s h o u l d   b e   r e q u i r e d   f o r   a s s e t - 
 b a c k e d   s e c u r i t i e s   n o t   t y p i c a l l y   o f f e r e d   u n d e r   R e g   A B ,   i n c l u d i n g   s y n t h e t i c   A B S ,   C D O s ,   C L O s ,   
 a n d   ‘ n o v e l   a s s e t   t y p e s   o r   s t r u c t u r e s ’   t h a t   m a y   b e   i n v e n t e d   b y   i s s u e r s .   5   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   h a d   a p p r o p r i a t e l y   p r o p o s e d   i n   i t s   2 0 1 0   r e l e a s e   t h a t   i s s u e r s   o f   s t r u c t u r e d   f i n a n c e   
 p r o d u c t s   s o l d   i n   r e l i a n c e   o n   R u l e   1 4 4 A   o r   R u l e   5 0 6   o f   R e g u l a t i o n   D   w o u l d   h a v e   t o   m a k e   
 a v a i l a b l e   t o   i n v e s t o r s   c o m p a r a b l e   l o a n - l e v e l   d a t a .     A F R   b e l i e v e s   t h a t   a s s e t - l e v e l   d i s c l o s u r e s   
 s h o u l d   b e   r e q u i r e d   f o r   a l l   a s s e t   b a c k e d   s e c u r i t i e s   w h o s e   r i s k   e x p o s u r e s   u l t i m a t e l y   t r a c e   b a c k   t o   
 i n d i v i d u a l   l o a n s .   I n   a d d i t i o n ,   m a n y   o f   t h e s e   t y p e s   o f   s e c u r i t i e s ,   i n c l u d i n g   C D O s   a n d   r e - 
 s e c u r i t i z a t i o n s   o f   C D O s ,   f a l l   u n d e r   t h e   e x p l i c i t   d e f i n i t i o n   i n   S e c t i o n   9 4 1   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t .   
 I f   t h e   C o m m i s s i o n ’ s   p r o p o s e d   a p p r o a c h   i s   v i e w e d   a s   l a c k i n g   s u f f i c i e n t   c l a r i t y   f o r   t h e s e   t y p e s   o f   
 s e c u r i t i e s ,   t h e   a p p r o p r i a t e   r e s p o n s e   i s   f o r   t h e   C o m m i s s i o n   t o   c l a r i f y   t h e   d i s c l o s u r e   o b l i g a t i o n s   
 t h a t   w o u l d   a p p l y ,   n o t   e x e m p t   t h e m   f r o m   t h e   d i s c l o s u r e   r e q u i r e m e n t .     
 
 4   S e e   C o r n a g g i a ,   J e s s   a n d   C o r n a g g i a ,   K i m b e r l y   R o d g e r s   a n d   H u n d ,   J o h n ,   “ C r e d i t   R a t i n g s   a c r o s s   A s s e t   C l a s s e s ” 
 
 ( F e b r u a r y     2 0 ,   2 0 1 3 ) . 
   
 5   S e e   C F R   4 7 9 7 0 - 4 7 9 7 1   a n d   Q u e s t i o n s   9 8 - 1 0 1   i n   h t t p : / / w w w . s e c . g o v / r u l e s / p r o p o s e d / 2 0 1 1 / 3 3 - 9 2 4 4 f r . p d f 
   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
     
   
   
   
     
   
   
     
   
                                                                                                                       
   
   
   
   
   
   
   
   
   
     
     
   
   
   
   
   
   
     
 	 
  T h e   e x c l u s i o n   o f   s y n t h e t i c   s e c u r i t i e s   a n d   ‘ n o v e l   a s s e t   t y p e s   o r   s t r u c t u r e s ’   f r o m   l o a n - l e v e l   
 d i s c l o s u r e s   c o u l d   h a v e   s e r i o u s   a n d   h a r m f u l   c o n s e q u e n c e s   f o r   t h e   f i n a n c i a l   s y s t e m   b y   d r i v i n g   
 i s s u e r s   t o w a r d   i n c r e a s i n g l y   c o m p l e x   a n d   e x o t i c   t y p e s   o f   s e c u r i t i z a t i o n s   i n   o r d e r   t o   c o n c e a l   r i s k   
 f r o m   i n v e s t o r s .   T h e   h a r m   c r e a t e d   b y   e x o t i c   s e c u r i t i z a t i o n s   t h a t   l a y e r   a n d   c o n c e a l   r i s k   i s   n o t   
 m e r e l y   t h e o r e t i c a l .   F o r   e x a m p l e ,   r e c e n t   r e s e a r c h   s h o w s   t h a t   l o s s e s   i n   C D O s   w e r e   f a r   h i g h e r   t h a n   
 l o s s e s   i n   t h e   u n d e r l y i n g   s u b p r i m e   a s s e t - b a c k e d   s e c u r i t i e s   t h a t   w e r e   r e - s e c u r i t i z e d   t o   f o r m   t h e   
 C D O s . 6   F u r t h e r m o r e ,   t h e   s a m e   r e s e a r c h   f i n d s   t h a t   s y n t h e t i c   C D O   c o l l a t e r a l   s h o w e d   s i g n i f i c a n t l y   
 h i g h e r   l o s s e s   t h a n   t h e   a l r e a d y   e x t r e m e l y   h i g h   l o s s e s   i n   s u b p r i m e   C D O s   g e n e r a l l y ,   w i t h   e a c h   
 d o l l a r   o f   a d d i t i o n a l   s y n t h e t i c   c o l l a t e r a l   a s s o c i a t e d   w i t h   f i f t e e n   c e n t s   i n   a d d i t i o n a l   w r i t e   d o w n s   
 a b o v e   a n d   b e y o n d   t h e   a v e r a g e   C D O   w r i t e   d o w n . 7   
 
 M u c h   o f   t h e   ‘ i n n o v a t i o n ’   i n   t h e   s e c u r i t i z a t i o n   s p a c e   i s   a s s o c i a t e d   w i t h   a d d i n g   a d d i t i o n a l   l a y e r s   o f   
 c o m p l e x i t y   a n d   o p a c i t y   b e t w e e n   t h e   u n d e r l y i n g   l o a n   e x p o s u r e   a n d   t h e   f i n a l   p a y m e n t   t o   i n v e s t o r s .   
 T h e s e   l a y e r s   o f   c o m p l e x i t y   m a k e   c l e a r   u n d e r s t a n d i n g   o f   t h e   r i s k   e x p o s u r e   b y   t h e   i n v e s t o r   m u c h   
 m o r e   d i f f i c u l t .   Y e t   d e s p i t e   t h a t   c o m p l e x i t y ,   e a c h   p a y m e n t   u l t i m a t e l y   r e l i e s   o n   t h e   p e r f o r m a n c e   o f   
 a   l o a n   i n   t h e   r e a l   e c o n o m y .   T h e   p u r p o s e   o f   a s s e t - l e v e l   d i s c l o s u r e s   i s   t o   p e r m i t   i n v e s t o r s   t o   
 e x a m i n e   t h e   q u a l i t y   o f   t h a t   u n d e r l y i n g   l o a n .   T h e   C o m m i s s i o n ’ s   a c t i o n s   s h o u l d   s e r v e   t h a t   p u r p o s e   
 a n d   s h o u l d   n o t   c r e a t e   i n c e n t i v e s   f o r   t h e   c r e a t i o n   o f   a d d i t i o n a l   c o m p l e x i t y   t h a t   c o u l d   m i s l e a d   
 i n v e s t o r s .   T h e   a v a i l a b i l i t y   o f   l o a n - l e v e l   d a t a   f o r   t h e   u n d e r l y i n g   s e c u r i t i e s   t h a t   a r e   u l t i m a t e l y   
 r e f e r e n c e d   i n   r e - s e c u r i t i z a t i o n s ,   a s   w e l l   a s   c r e d i t   d e f a u l t   s w a p s   a n d   t h e i r   a s s o c i a t e d   s y n t h e t i c   
 s e c u r i t i z a t i o n s   s h o u l d   m a k e   i t   t e c h n i c a l l y   s t r a i g h t f o r w a r d   t o   p r o v i d e   t r u e   l o a n - l e v e l   d i s c l o s u r e s   
 e v e n   f o r   c o m p l e x   s e c u r i t i e s .   
 
 T h a n k   y o u   f o r   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   c o m m e n t   o n   t h i s   R e q u e s t   f o r   C o m m e n t .   S h o u l d   y o u   h a v e   a n y   
 q u e s t i o n s ,   p l e a s e   c o n t a c t   M a r c u s   S t a n l e y ,   A F R ’ s   P o l i c y   D i r e c t o r ,   a t   2 0 2 - 4 6 6 - 3 6 7 2   o r   
 m a r c u s @ o u r f i n a n c i a l s e c u r i t y . o r g .   
 
 6   C o r d e l l ,   L a r r y ,   L i l i n   H u a n g ,   a n d   M e r e d i t h   W i l l i a m s ,   “ C o l l a t e r a l   D a m a g e :   S i z i n g   a n d   A s s e s s i n g   t h e   S u b p r i m e   
 C D O   C r i s i s ” ,   F e d e r a l   R e s e r v e   B a n k   o f   P h i l a d e l p h i a ,   W o r k i n g   P a p e r   1 1 - 3 0 / R ,   M a y ,   2 0 1 2 .   
 7   O p   c i t .   t a b l e   1 3 ,   d i s c u s s i o n   o n   p .   1 7   
 
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
         
   
   
         
   
   
   
   
   
   
                                                                                                                       
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
   
 

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