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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

I n v e s t m e n t   	   U B S   S e c u r i t i e s   l l C   
 6 7 7   W a s h i n g t o n   B l v d . B a n k   S t a m f o r d ,   C T   0 6 9 0 1   
 w w w . u b s . c o m   
 E l i z a b e t h   M .   M u r p h y   
 S e c r e t a r y   
 S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 9   
 N o v e m b e r   2 ,   2 0 1 1   
 R e :   	   R e g u l a t i o n   S B   S E F   - R e g i s t r a t i o n   a n d   R e g u l a t i o n   o f   S e c u r i t y - B a s e d   S w a p   E x e c u t i o n   F a c i l i t i e s   
 ( F i l e   N u m b e r   S 7 - 0 6 - 1 1 )   
 D e a r   S e c r e t a r y   M u r p h y :   
 U B S   S e c u r i t i e s   L L C   a p p r e c i a t e s   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   s u b m i t   c o m m e n t s   t o   t h e   S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   
 C o m m i s s i o n   ( t h e   " C o m m i s s i o n " )   i n   r e s p o n s e   t o   t h e   C o m m i s s i o n ' s   p r o p o s e d   r u l e   o n   t h e   R e g i s t r a t i o n   a n d   
 R e g u l a t i o n   o f   S e c u r i t y - B a s e d   S w a p   E x e c u t i o n   F a c i l i t i e s   ( t h e "   P r o p o s e d   R u l e " ) .   1   T h i s   l e t t e r   i s   a   f o l l o w - u p   t o   
 t h e   m e e t i n g   h e l d   w i t h   C o m m i s s i o n   s t a f f   o n   J u l y   2 0 ,   2 0 1 1 .   
 A s   a c k n o w l e d g e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n   i n   i t s   P r o p o s e d   R u l e ,   a   n u m b e r   o f   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p   e x e c u t i o n   
 f a c i l i t i e s   ( "   S E F s " )   m a y   b e   e s t a b l i s h e d   a s   t h e   t r a d i n g   o f   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s   m i g r a t e s   t o   r e g u l a t e d   m a r k e t s .   2   
 I n   a   m a r k e t   e n v i r o n m e n t   w i t h   a   s i g n i f i c a n t   n u m b e r   o f   S E F s ,   e a c h   w i t h   v a r y i n g   m e m b e r s h i p   a n d   
 c o n n e c t i v i t y   r e q u i r e m e n t s 3 ,   c u s t o m e r s   w i l l   r e l y   o n   b r o k e r - d e a l e r s   r e g i s t e r e d   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n   t o   
 p r o v i d e   s e r v i c e s   e n a b l i n g   c u s t o m e r s   t o   e f f i c i e n t l y   l o c a t e   l i q u i d i t y   a n d   a c h i e v e   b e s t   e x e c u t i o n ,   a s   t h e y   d o   
 i n   o t h e r   m a r k e t s   r e g u l a t e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n .   H o w e v e r ,   a b s e n t   f u r t h e r   c l a r i t y   f r o m   t h e   C o m m i s s i o n ,   w e   
 a r e   c o n c e r n e d   t h a t   a   l a c k   o f   l e g a l   c e r t a i n t y   m a y   r e s u l t   i n   S E F s   o r   o t h e r   l i q u i d i t y   p l a t f o r m s   t a k i n g   a c t i o n s   
 t h a t   p r e v e n t   b r o k e r - d e a l e r s   f r o m   p e r f o r m i n g   t h i s   f u n d a m e n t a l   r o l e   o n   b e h a l f   o f   c u s t o m e r s   t r a n s a c t i n g   i n   
 s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s .   W e   s t r o n g l y   u r g e   t h e   C o m m i s s i o n   t o   e x p r e s s l y   p r o v i d e   i n   t h e   f i n a l   S E F   r u l e s   t h a t   
 b r o k e r - d e a l e r s   h a v e   t h e   a b i l i t y   t o   p r o v i d e   c u s t o m e r s   w i t h   i n d i r e c t   a c c e s s   t o   t h e   l i q u i d i t y   a v a i l a b l e   o n   S E F s   
 w h e r e   t h e   b r o k e r - d e a l e r   i s   a   m e m b e r   a n d   a l l o w   c u s t o m e r s   t o   v i e w   a n d   t r a n s a c t   a g a i n s t   a v a i l a b l e   l i q u i d i t y   
 a c r o s s   m u l t i p l e   s o u r c e s   i n   a   s i n g l e   l o c a t i o n .   W i t h   a c c e s s   t o   t h e   l i q u i d i t y   a v a i l a b l e   o n   S E F s ,   b r o k e r ­ 
 d e a l e r s   m a y   t h e n ,   i n   c o m p l ' l a n c e   w i t h   t h e   c o r e   p r i n c i p l e s   o f   t h e   D o d d - F r a n k   W a l l   S t r e e t   R e f o r m   a n d   
 C o n s u m e r   P r o t e c t i o n   A c t   ( t h e   " D o d d - F r a n k   A c t " ) ,   r o u t e   a n d   e x e c u t e   r e q u e s t s   f o r   q u o t e s   a n d   o r d e r s   o n   
 b e h a l f   o f   c u s t o m e r s ,   e i t h e r   o n   a   d i s c l o s e d   o r   u n d i s c l o s e d   b a s i s   ( a   b r o k e r - d e a l e r   a c t i n g   i n   s u c h   c a p a c i t y ,   a   
 " C u s t o m e r   A g e n t " ) .   A s   a   r e s u l t ,   c u s t o m e r s   w i l l   h a v e   a n   i m p o r t a n t   c o s t - s a v i n g   a l t e r n a t i v e   t o   i n c u r r i n g   t h e   
 f i n a n c i a l ,   t e c h n o l o g i c a l   a n d   o p e r a t i o n a l   b u r d e n s   a s s o c i a t e d   w i t h   c o n n e c t i n g   d i r e c t l y   t o   a   n u m b e r   o f   S E F s   
 i n   a   f r a g m e n t e d   m a r k e t .   
 I t   i s   o u r   v i e w   t h a t   t h i s   t r a d i n g   m o d e l   i s   p e r m i t t e d   b y   b o t h   t h e   D o d d - F r a n k   A c t   a n d   t h e   P r o p o s e d   R u l e 4 ,   a n d   
 b a s e d   o n   o u r   J u l y   2 0 t h   m e e t i n g ,   w e   u n d e r s t a n d   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   a l s o   s u p p o r t s   t h i s   v i e w .   I n   a d d i t i o n ,   a   
 b r o k e r - d e a l e r   a c t i n g   a s   C u s t o m e r   A g e n t   i s   c o n s i s t e n t   w i t h   t h e   c o r e   p r i n c i p l e s   o f   i m p a r t i a l   a c c e s s   a n d   b e s t   
 e x e c u t i o n ,   a n d   i s   a n a l o g o u s   t o   a c t i v i t i e s   o f   r e g i s t e r e d   b r o k e r - d e a l e r s   i n   o t h e r   m a r k e t s   r e g u l a t e d   b y   t h e   
 C o m m i s s i o n   t h a t   a r e   r e l i e d   u p o n   b y   c u s t o m e r s   i n   o r d e r   t o   l o c a t e   l i q u i d i t y   a n d   a c h i e v e   b e s t   e x e c u t i o n .   
 H o w e v e r ,   w e   b e l i e v e   t h a t   i t   w o u l d   b e   h e l p f u l   t o   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   f o r   t h e   C o m m i s s i o n   t o   e x p r e s s l y   
 1   R e g i s t r a t i o n   a n d   R e g u l a t i o n   o f   S e c u r i t y - B a s e d   S w a p   E x e c u t i o n   F a c i l i t i e s ,   7 6   F e d .   R e g .   1 0 9 4 8   ( F e b r u a r y   2 8 ,   2 0 1 1 ) .   
 2   S e e   P r o p o s e d   R u l e   a t   1 0 9 5 2 - 5 5 .   
 3   S e e ,   f o r   e x a m p l e ,   o u r   e a r l i e r   c o m m e n t   l e t t e r   o n   t r a d e   e x e c u t i o n   s u b m i t t e d   t o   t h e   C o m m i s s i o n   o n   D e c e m b e r   1 5 ,   2 0 1 0 .   
 4   S e e ,   f o r   e x a m p l e ,   t h e   c o m m e n t a r y   t o   t h e   P r o p o s e d   R u l e   n o t i n g   t h a t   " e l i g i b l e   c o n t r a c t   p a r t i c i p a n t s   t h a t   a r e   n o t   p a r t i C i p a n t s   c o u l d   
 a c c e s s   a   S B   S E F   i n d i r e c t l y   t h r o u g h   a   p a r t i c i p a n t "   a n d   " p a r t i c i p a n t s   t h a t   p r o v i d e   s p o n s o r e d   a c c e s s   t o   S B   S E F s   w o u l d   b e   r e q u i r e d   t o   
 r e g i s t e r   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n   a s   a   b r o k e r " .   P r o p o s e d   R u l e   a t   1 0 9 6 3   a n d   1 0 9 6 5 .   
 U B S   I n v e s t m e n t   B a n k   i s   a   d i v i s i o n   o f   U B S   A G   
 U B S   S e c u r i t i e s   L L C   i s   a   s u b s i d i a r y   o f   U B S   A G   
 M e m b e r   S I P e .   M e m b e r   N e w   Y o r k   S t o c k   E x c h a n g e   a n d   o t h e r   p r i n c i p a l   e x c h a n g e s .   I n v e s t m e n t   
 B a n k   P a g e   2   
 o f   t h e   f i n a l   S E F   r u l e s   t h a t   a   b r o k e r - d e a l e r   a s   C u s t o m e r   A g e n t   i s   o n e   o f   t h e   
 a c c e p t e d   m o d e l s   f o r   s w a p s   t r a d e d   o n   S E F s ,   p a r t i c u l a r l y   g i v e n   t h e   f a c t   t h a t   m a n y   
 c u s t o m e r s   h a v e   a l r e a d y   e x p r e s s e d   a   s t r o n g   d e s i r e   f o r   t h e s e   t y p e s   o f   s e r v i c e s .   W e   a l s o   u r g e   t h e   C o m m i s s i o n   
 t o   c o n s i d e r   t h e   c l a r i f i c a t i o n s   a n d   a m e n d m e n t s   d i s c u s s e d   b e l o w ,   p a r t i c u l a r l y   g i v e n   t h e   i m p o r t a n c e   o f   t h e   
 P r o p o s e d   R u l e   i n   t h e   e v o l u t i o n   o f   t h e   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s   m a r k e t   a n d   t h e   n e e d   t o   e n s u r e   t h a t   t h e   P r o p o s e d   
 R u l e   p r o m o t e s   e f f i c i e n c y ,   c o m p e t i t i o n   a n d   c a p i t a l   f o r m a t i o n   w h i l e   e n a b l i n g   c u s t o m e r s   t o   c o s t - e f f e c t i v e l y   
 a c c e s s   t h e   n e w   r i s k   m i t i g a t i o n   e l e m e n t s   o f   t h e   m a r k e t   i n f r a s t r u c t u r e   f o r   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s ,   s u c h   a s   S E F s .   
 A s   a   t h r e s h o l d   m a t t e r ,   w e   u r g e   t h e   C o m m i s s i o n   t o   c l a r i f y   t h a t   a   b r o k e r - d e a l e r   e n a b l i n g   c u s t o m e r s   t o   v i e w   
 a n d   t r a n s a c t   a g a i n s t   a v a i l a b l e   l i q u i d i t y   a c r o s s   m u l t i p l e   s o u r c e s   i n   a   s i n g l e   l o c a t i o n   a n d   a c t i n g   a s   C u s t o m e r   
 A g e n t   d o e s   n o t   f a l l   w i t h i n   t h e   d e f i n i t i o n   o f   a   S E F   o r   a n   e x c h a n g e   a n d   d o e s   n o t   t r i g g e r   a   r e q u i r e m e n t   t o   
 r e g i s t e r   a s   a   S E F   o r   a n   e x c h a n g e .   I n   t h e   r o l e   o f   C u s t o m e r   A g e n t ,   t h e   b r o k e r - d e a l e r   i s   a g g r e g a t i n g   a n d   
 d i s t r i b u t i n g   i n f o r m a t i o n   a v a i l a b l e   f r o m   t r a d i n g   p l a t f o r m s   r e g i s t e r e d   w i t h   t h e   C o m m i s s i o n ,   i n f o r m a t i o n   t h a t   i s   
 u s e d   b y   t h e   c u s t o m e r   t o   d e t e r m i n e   t h e   b e s t   e x e c u t i o n   v e n u e   f o r   a   p a r t i c u l a r   t r a n s a c t i o n .   O n c e   l o c a t e d ,   t h e   
 s p e c i f i c   t r a n s a c t i o n   i s   e x e c u t e d   o n   t h e   r e l e v a n t   e x e c u t i o n   v e n u e ' s   p l a t f o r m ,   e i t h e r   b y   t h e   c u s t o m e r   d i r e c t l y   o r   
 b y   t h e   C u s t o m e r   A g e n t   o n   b e h a l f   o f   t h e   c u s t o m e r ,   e i t h e r   o n   a   d i s c l o s e d   o r   u n d i s c l o s e d   b a s i s .   S i n c e   t h e   
 b r o k e r - d e a l e r   i s   n o t   p r o v i d i n g   a   f a c i l i t y   w h e r e   e x e c u t i o n   o c c u r s ,   n o   " f a c i l i t y   f o r   t h e   t r a d i n g   o r   p r o c e s s i n g   o f   
 s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s "   w i t h i n   t h e   m e a n i n g   o f   S e c t i o n   3 D ( a ) ( 1 )   o f   t h e   S e C U r i t i e s   E x c h a n g e   A c t   o f   1 9 3 4   ( t h e   
 " E x c h a n g e   A c t " )   o r   " t r a d i n g   s y s t e m   o r   p l a t f o r m   i n   w h i c h   m u l t i p l e   p a r t i c i p a n t s   h a v e   t h e   a b i l i t y   t o   e x e c u t e   o r   
 t r a d e   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s "   w i t h i n   t h e   m e a n i n g   o f   S e c t i o n   3 ( a ) ( 7 7 )   o f   t h e   E x c h a n g e   A c t   s h o u l d   b e   
 c o n s i d e r e d   t o   e x i s t . )   I n s t e a d ,   t h e   b r o k e r - d e a l e r   i s   a c t i n g   a s   a n   a g e n t   t o   a   c o u n t e r p a r t y   t o   a   s e c u r i t y - b a s e d   
 s w a p   t r a n s a c t i o n ,   a c t i v i t y   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   i d e n t i f i e d   i n   t h e   c o m m e n t a r y   t o   t h e   P r o p o s e d   R u l e   a s   
 b e i n g   s p e c i f i c   t o   a   b r o k e r .   6   
 A   b r o k e r - d e a l e r   a c t i n g   a s   C u s t o m e r   A g e n t   s h o u l d   n o t   b e   r e q u i r e d   t o   r e g i s t e r   a s   a   S E F   o r   a n   e x c h a n g e   
 r e g a r d l e s s   o f   t h e   n u m b e r   o f   S E F s   f o r   w h i c h   t h e   C u s t o m e r   A g e n t   i s   a   m e m b e r   o r   w h e t h e r   a n y   p r i c e   
 i m p r o v e m e n t   o p t i o n s   a r e   a l s o   a v a i l a b l e   t o   c u s t o m e r s .   P o t e n t i a l   p r i c e   i m p r o v e m e n t   o p t i o n s   o f f e r e d   b y   t h e   
 C u s t o m e r   A g e n t   c o u l d   i n c l u d e   l o c a t i n g   o t h e r   s o u r c e s   o f   a v a i l a b l e   l i q u i d i t y   o n   t h e   c u s t o m e r ' s   b e h a l f   b y   
 i n t e r n a l i z i n g   c u s t o m e r   o r d e r s   o r   c o n n e c t i n g   f e l l o w   c u s t o m e r s   w i t h   o n e   a n o t h e r .   T h e s e   t y p e s   o f   s e r v i c e s   
 r e f l e c t   b r o k e r - d e a l e r   a c t i v i t i e s   i n   o t h e r   m a r k e t s   r e g u l a t e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n   a n d   b e n e f i t   c u s t o m e r s   w h i l e   
 a s s i s t i n ~   b r o k e r - d e a l e r s   i n   f u l f i l l i n g   t h e i r   l e g a l   o b l i g a t i o n s   t o   s e e k   t o   o b t a i n   b e s t   e x e c u t i o n   o f   c u s t o m e r   
 o r d e r s .   F i n a l l y ,   w i t h   r e s p e c t   t o   s e r v i c e s   p r o v i d e d   f o r   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s   t h a t   a r e   n o t   s u b j e c t   t o   t h e   
 m a n d a t o r y   e x e c u t i o n   r e q u i r e m e n t ,   w e   a p p l a u d   t h e   C o m m i s s i o n   f o r   c l a r i f y i n g   i n   t h e   c o m m e n t a r y   t o   t h e   
 P r o p o s e d   R u l e   t h a t   t h e   r e g i s t r a t i o n   r e q u i r e m e n t   i n   S e c t i o n   3 D ( a ) ( 1 )   o f   t h e   E x c h a n g e   A c t   o n l y   a p p l i e s   t o   
 f a c i l i t i e s   t h a t   m e e t   t h e   d e f i n i t i o n   o f   a   S E F   a n d   d o e s   n o t   a p p l y   t o   f a c i l i t i e s   t h a t   a l l o w   f o r   t h e   t r a d i n g   o f   
 s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s   t h a t   a r e   n o t   s u b j e c t   t o   t h e   m a n d a t o r y   e x e c u t i o n   r e q u i r e m e n t .   8   
 A   B L Q k e r : i ) e a l e L O O I D g   a s   C u s t o m e r   t > , ~ o 1 i ~ E n t i t J ~ ( L t o   I m p a r t i a l   A c c e s s .   
 A n   i m p o r t a n t   c o m p o n e n t   o f   t h e   C o m m i s s i o n ' s   p r i n c i p l e s - b a s e d   a p p r o a c h   t o   t h e   r e g u l a t i o n   o f   S E F s   i s   t h e   
 r e q u i r e m e n t   i n   b o t h   t h e   D o d d - F r a n k   A c t   a n d   t h e   P r o p o s e d   R u l e   t h a t   S E F s   m u s t   p r o v i d e   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   
 w i t h   i m p a r t i a l   a c c e s s   t o   t h e   m a r k e t .   T h i s   p r i n C i p l e   i s   e x p l i c i t l y   m a d e   a p p l i c a b l e   t o   b r o k e r s   r e g i s t e r e d   w i t h   t h e   
 C o m m i s s i o n   i n   p r o p o s e d   § 2 4 2 . 8 0 9   a n d   w e   u r g e   t h e   C o m m i s s i o n   t o   c l a r i f y   t h a t   t h e   p r o v i s i o n   o f   i m p a r t i a l   
 a c c e s s   b y   a   S E F   i n c l u d e s   n o t   d i s c r i m i n a t i n g   a m o n g   b r o k e r s   o n   t h e   b a s i s   o f   t h e   t y p e s   o f   t r a d i n g   e n g a g e d   i n   b y   
 a   b r o k e r   o r   t h e   s e r v i c e s   o f f e r e d   b y   a   b r o k e r   t o   i t s   c u s t o m e r s .   A s   a   r e s u l t ,   S E F s   s h o u l d   n o t   b e   a b l e   t o   l i m i t   a   
 b r o k e r ' s   a c c e s s   t o   t h e   m a r k e t   ( i n c l u d i n g ,   w i t h o u t   l i m i t a t i o n ,   b y   r e q u i r i n g   t h e   e x e c u t i o n   o f   o v e r l y   r e s t r i c t i v e   
 l i c e n s i n g   a n d   c o n f i d e n t i a l i t y   a g r e e m e n t s )   s i m p l y   d u e   t o   t h e   f a c t   t h a t   s u c h   b r o k e r   i s   a c t i n g   a s   C u s t o m e r   A g e n t   
 a n d   a g g r e g a t i n g   p r i c e s   s o   a s   t o   e n a b l e   c u s t o m e r s   t o   v i e w   a n d   t r a n s a c t   a g a i n s t   a v a i l a b l e   l i q u i d i t y   a c r o s s   
 5   W e   b e l i e v e   s i m i l a r   p r i n C i p l e s   s h o u l d   a p p l y   f o r   p u r p o s e s   o f   a n a l y z i n g   t h e   d e f i n i t i o n   o f   a n   " e x c h a n g e " .   
 6   S e e   P r o p o s e d   R u l e   a t   1 0 9 5 9 .   H o w e v e r ,   w e   n o t e   t h a t   s o m e   u n c e r t a i n t y   a p p e a r s   t o   r e m a i n   i n   t h e   c o m m e n t a r y   t o   t h e   P r o p o s e d   
 R u l e   r e g a r d i n g   t h e   p o i n t   a t   w h i c h   b r o k e r a g e   a c t i v i t i e s   m a y   s a t i s f y   t h e   p r o p o s e d   i n t e r p r e t a t i o n   o f   t h e   S E F   d e f i n i t i o n   a n d   w e   u r g e   t h e   
 C o m m i s s i o n   t o   p r o v i d e   f u r t h e r   c l a r i t y   o n   t h i s   i m p o r t a n t   t o p i c   i n   t h e   f i n a l   S E F   r u l e s   ( S e e   P r o p o s e d   R u l e   a t   1 0 9 5 5 ) .   
 7   S e e   P r o p o s e d   A m e n d m e n t s   t o   R u l e   6 1 0   o f   R e g u l a t i o n   N M S ,   7 5   F e d .   R e g .   2 0 7 3 8 ,   2 0 7 3 9   ( A p r i l   2 0 ,   2 0 1 0 ) .   
 8   S e e   P r o p o s e d   R u l e   a t   1 0 9 4 9 .   S e c t i o n   3 0 ( a ) ( 1 )   s p e c i f i e s   t h a t   n o   p e r s o n   m a y   o p e r a t e   a   f a c i l i t y   f o r   t h e   t r a d i n g   o r   p r o c e S S i n g   o f   
 s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s   u n l e s s   t h e   f a c i l i t y   i s   r e g i s t e r e d   a s   a   S E F   o r   a   n a t i o n a l   s e c u r i t i e s   e x c h a n g e .   
 I n v e s t m e n t   
 B a n k   P a g e   3   
 m u l t i p l e   s o u r c e s   i n   a   s i n g l e   l o c a t i o n .   T h i s   o u t c o m e   i s   c o n s i s t e n t   w i t h   t h e   g o a l s   o f   t h e   D o d d - F r a n k   A c t   f o r   
 p r o v i d i n g   c u s t o m e r   a c c e s s ,   p r o m o t i n g   c o m p e t i t i o n   a n d   e n s u r i n g   b e s t   e x e c u t i o n .   
 R u l e   6 1 0 ( a )   o f   R e g u l a t i o n   N M S ,   w h i c h   p r o h i b i t s   a   n a t i o n a l   s e c u r i t i e s   e x c h a n g e   f r o m   i m p o s i n g   u n f a i r l y   
 d i s c r i m i n a t o r y   t e r m s   t h a t   p r e v e n t   o r   i n h i b i t   a n y   p e r s o n   f r o m   o b t a i n i n g   e f f i c i e n t   a c c e s s   t h r o u g h   a   m e m b e r   
 t o   d i s p l a y e d   q u o t a t i o n s   i n   a n   N M S   s t o c k ,   p r o v i d e s   a   r e l e v a n t   e x a m p l e   o f   C o m m i s s i o n   e f f o r t s   t o   e n s u r e   
 t h a t   m a r k e t   p a r t i c i p a n t s   a r e   n o t   u n d u l y   r e s t r i c t e d   f r o m   a c c e s s i n g   a v a i l a b l e   l i q u i d i t y   a n d   b r o k e r - d e a l e r s   a r e   
 a b l e   t o   f u l f i l l   t h e i r   l e g a l   o b l i g a t i o n s   t o   s e e k   t o   o b t a i n   b e s t   e x e c u t i o n   o f   c u s t o m e r   o r d e r s .   9   W e   u r g e   t h e   
 C o m m i s s i o n   t o   i m p l e m e n t   t h e   i m p a r t i a l   a c c e s s   r e q u i r e m e n t   f o r   S E F s   i n   a   s i m i l a r   m a n n e r   a n d   s p e c i f i c a l l y   
 c o n s i d e r ,   a s   p a r t   o f   i t s   s t a t u t o r i l y   r e q u i r e d   a n a l y s i s   o f   t h e   P r o p o s e d   R u l e ,   t h e   e c o n o m i c   e f f e c t s   o n   
 c u s t o m e r s   i f   S E F s   a r e   p e r m i t t e d   t o   d i s c r i m i n a t e   a g a i n s t   p a r t i c u l a r   t r a d i n g   m o d e l s   u n d e r   p r o p o s e d   
 § § 2 4 2 . 8 0 9 1 0   ,   8 1   O ( b   ) ( 2 )   1 1   a n d   8 1 1   ( b ) 1 2   a n d   p r e v e n t   a   c u s t o m e r   f r o m   a c c e s s i n g   l i q u i d i t y   i n   a   m a n n e r   t h a t   
 m a y   b e   t h e   m o s t   a d v a n t a g e o u s   a n d   c o s t - e f f e c t i v e   a l t e r n a t i v e   f o r   t h a t   c u s t o m e r .   P r e v e n t i n g   b r o k e r ­ 
 d e a l e r s   f r o m   a c t i n g   a s   a   C u s t o m e r   A g e n t   i n   t h e   m a n n e r   d e s c r i b e d   a b o v e   w i l l   r e s u l t   i n   s i g n i f i c a n t   f i n a n c i a l ,   
 t e c h n o l o g i c a l   a n d   o p e r a t i o n a l   c o s t s   f o r   c u s t o m e r s   t r a n s a c t i n g   i n   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s   a n d   m a y   l i m i t   t h e   
 b e n e f i t s   o f   t h e   n e w   r i s k   m i t i g a t i o n   e l e m e n t s   o f   t h e   m a r k e t   f r a m e w o r k   f o r   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s .   
 I n   c o n n e c t i o n   w i t h   t h e   a b o v e ,   w e   a l s o   u r g e   t h e   C o m m i s s i o n   t o   s p e c i f i c a l l y   i n c l u d e   p u b l i c   c o m m e n t   
 p e r i o d s   a s   p a r t   o f   t h e   a p p r o v a l   p r o c e s s   f o r   i n i t i a l   S E F   r e g i s t r a t i o n s   a n d   s u b s e q u e n t   c h a n g e s   t o   t h e   r u l e s   
 o f   a   S E F .   W h i l e   s o m e   c o m f o r t   c a n   b e   o b t a i n e d   f r o m   t h e   d e t a i l e d   i n f o r m a t i o n   r e q u i r e d   t o   b e   p r o v i d e d   b y   
 i n i t i a l   r e g i s t r a n t s   o n   F o r m   S B   S E F   1 3   ,   w h i c h   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   n o t e d   i n   t h e   c o m m e n t a r y   t o   t h e   
 P r o p o s e d   R u l e   t h a t   i t   e x p e c t s   t o   m a k e   p u b l i c   o n   i t s   w e b s i t e ,   a n d   t h e   r e q u i r e m e n t   f o r   a   S E F   t o   p u b l i s h   
 n o t i c e   o n   i t s   w e b s i t e   r e g a r d i n g   a n y   s u b s e q u e n t   r u l e   c h a n g e ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   e s t a b l i s h   p r o c e s s e s   
 f o r   S E F s   t h a t   a r e   c o n s i s t e n t   w i t h   S e c t i o n s   1 9 ( a )   a n d   ( b )   o f   t h e   E x c h a n g e   A c t ,   w h i c h   r e q u i r e   t h e   
 C o m m i s s i o n   t o   a f f o r d   i n t e r e s t e d   p e r s o n s   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   s u b m i t   c o m m e n t s   r e g a r d i n g   e x c h a n g e   
 a p p l i c a t i o n s   a n d   p r o p o s e d   r u l e   c h a n g e s .   G i v e n   t h e   i m p o r t a n t   r o l e   o f   S E F s   i n   t h e   r a p i d l y   e v o l v i n g   
 s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s   m a r k e t   a n d   t h e   c o m m e r c i a l   i n c e n t i v e s   o f   e a c h   S E F   t o   c o n s o l i d a t e   a s   m u c h   l i q u i d i t y   
 a s   p o s s i b l e   o n   t h e i r   s p e c i f i c   p l a t f o r m ,   p u b l i c   c o m m e n t   m a y   b e   a   c r u c i a l   r e s o u r c e   f o r   t h e   C o m m i s s i o n ,   
 p a r t i c u l a r l y   i n   k e y   a r e a s ,   s u c h   a s   a c c e s s ,   m e m b e r s h i p   a n d   g o v e r n a n c e .   
 A p p l i c a t i o n   o f   t h e   E x i s t i n g J ~ r o k e r ~ [ ) e a l e r   R e g i m e   
 I n   t h e   c o n t e x t   o f   a n a l y z i n g   t h e   i m p a c t   o f   t h e   P r o p o s e d   R u l e   a n d   t h e   a p p l i c a t i o n   o f   t h e   e X i s t i n g   b r o k e r - d e a l e r   
 r e g i m e   t o   t r a n s a c t i o n s   i n   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   r e m a i n   c o g n i z a n t   o f   f e a t u r e s   o f   t h e   
 s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s   m a r k e t   t h a t   d i f f e r e n t i a t e   i t   f r o m   o t h e r   m a r k e t s   r e g u l a t e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n .   
 I m p o r t a n t l y ,   S E F   m e m b e r s h i p   w i l l   n o t   b e   l i m i t e d   t o   e n t i t i e s   t h a t   a r e   r e q u i r e d   t o   r e g i s t e r   w i t h   t h e   
 C o m m i s s i o n ,   m a k i n g   i t   i m p e r a t i v e   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   e n s u r e   t h a t   r e g i s t e r e d   e n t i t i e s ,   s u c h   a s   b r o k e r ­ 
 d e a l e r s ,   a c t i n g   i n   a   C u s t o m e r   A g e n t   c a p a c i t y   a r e   n o t   h e l d   t o   a   h i g h e r   s t a n d a r d   t h a n ,   a n d   t h e r e f o r e   a r e   n o t   
 a t   a   c o m p e t i t i v e   d i s a d v a n t a g e   c o m p a r e d   t o ,   o t h e r   S E F   p a r t i c i p a n t s .   A s   p a r t   o f   t h e   C o m m i s s i o n ' s   
 s t a t u t o r i l y   r e q u i r e d   a n a l y s i s   o f   t h e   P r o p o s e d   R u l e ' s   p o t e n t i a l   e f f e c t s   o n   c o m p e t i t i o n ,   w e   u r g e   t h e   
 C o m m i s s i o n   t o   c o n s i d e r   t h e   p o t e n t i a l   i m p a c t   o f   t h e   m a n y   c o m p o n e n t s   o f   t h e   e x i s t i n g   b r o k e r - d e a l e r   
 r e g i m e   o n   t h e   a b i l i t y   o f   b r o k e r - d e a l e r s   t o   a c t   a s   a   C u s t o m e r   A g e n t ,   i n c l u d i n g   c a p i t a l   r e q u i r e m e n t s   a n d   
 a n y   r u l e s   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   d e c i d e s   t o   a d o p t   t h a t   a r e   a n a l o g o u s   t o   R u l e   1 5 c 3 - 5   ( R i s k   M a n a g e m e n t   
 C o n t r o l s   f o r   B r o k e r s   o r   D e a l e r s   W i t h   M a r k e t   A c c e s s )   a n d   t h a t   w o u l d   i m p o s e   a d d i t i o n a l   c o n t r o l s   a n d   
 p r o c e d u r e s   o n   b r o k e r - d e a l e r s   t h a t   a c c e s s   S E F s .   
 9   S e e   P r o p o s e d   A m e n d m e n t s   t o   R u l e   6 1 0   o f   R e g u l a t i o n   N M S ,   7 5   F e d .   R e g .   2 0 7 3 8 ,   2 0 7 3 9   ( A p r i l   2 0 ,   2 0 1 0 ) .   
 1 0   § 2 4 2 . 8 0 9 ( b )   p r o v i d e s   t h a t   " [ a ]   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p   e x e c u t i o n   f a c i l i t y   s h a l l   p e r m i t   a l l   e l i g i b l e   p e r s o n s   t h a t   m e e t   t h e   r e q u i r e m e n t s   
 f o r   b e c o m i n g   a   p a r t i c i p a n t   i n   t h e   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p   e x e c u t i o n   f a c i l i t y   u n d e r   p a r a g r a p h   ( a )   o f   t h i s   s e c t i o n   [ i n c l u d i n g   b r o k e r s ]   a n d   
 t h e   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p   e x e c u t i o n   f a c i l i t y ' s   r u l e s   t o   b e c o m e   p a r t i c i p a n t s   o f   t h e   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p   e x e c u t i o n   f a c i l i t y ,   c o n s i s t e n t   
 w i t h   t h e   r e q u i r e m e n t s   f o r   p r o v i d i n g   i m p a r t i a l   a c c e s s   i n   s e c t i o n   3 0 ( d ) ( 6 )   o f   t h e   [ E x c h a n g e   A c t ] " ,   
 1 1   § 2 4 2 . 8 1 0 ( b ) ( 2 )   p r o v i d e s   t h a t   a   S E F   s h a l l   e s t a b l i s h   " [ r ] u l e s   a n d   s y s t e m s   t h a t   a r e   n o t   d e s i g n e d   t o   p e r m i t   u n f a i r   d i s c r i m i n a t i o n   
 a m o n g   i t s   p a r t i c i p a n t s   a n d   a n y   o t h e r   p e r s o n s   u s i n g   i t s   s y s t e m " .   
 1 2   § 2 4 2 . 8 1 1 ( b )   p r o v i d e s   t h a t   a   S E F   s h a l l   e s t a b l i s h   " f a i r ,   o b j e c t i v e ,   a n d   n o t   u n r e a s o n a b l y   d i s c r i m i n a t o r y   s t a n d a r d s   f o r   g r a n t i n g   
 i m p a r t i a l   a c c e s s   t o   t r a d i n g   o n   t h e   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p   e x e c u t i o n   f a c i l i t y " .   
 1 3   W e   n o t e   t h a t   t h i s   i n c l u d e s   t h e   c r i t e r i a   f o r   t h e   p a r t i C i p a t i o n   i n   o r   u s e   o f   t h e   S E F   a n d   a l l   d e n i a l s   o r   l i m i t a t i o n s   o f   a c c e s s   a s   p a r t   o f   
 E x h i b i t   L   o f   F o r m   S B   S E F ,   I n v e s t m e n t   
 B a n k   P a g e   4   
 I n   c o n n e c t i o n   w i t h   t h e   a b o v e   a n d   w i t h   t h e   e x p a n s i o n   o f   t h e   b r o k e r - d e a l e r   r e g i m e   t o   s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s   
 m o r e   g e n e r a l l y ,   w e   a l s o   b e l i e v e   i t   i s   n e c e s s a r y   f o r   t h e   C o m m i s s i o n   t o   t a k e   a   f r e s h   l o o k   a t   t h e   e x i s t i n g   
 r u l e s   a p p l i c a b l e   t o   b r o k e r - d e a l e r s   w i t h   t h e   a i m   o f   c l a r i f y i n g   t h e   s p e c i f i c   o b l i g a t i o n s   t h a t   a r e   a p p l i c a b l e   
 d e p e n d i n g   o n   t h e   a c t i v i t i e s   e n g a g e d   i n   b y   t h e   r e l e v a n t   b r o k e r - d e a l e r .   I n   t h e   c o n t e x t   o f   a c t i n g   a s   
 C u s t o m e r   A g e n t ,   g i v e n   t h e   l a c k   o f   v e r t i c a l   i n t e g r a t i o n   b e t w e e n   e x e c u t i o n   a n d   c l e a r i n g   v e n u e s   f o r   
 s e c u r i t y - b a s e d   s w a p s ,   m o r e   t h a n   o n e   b r o k e r - d e a l e r   m a y   b e   i n v o l v e d   o n   e a c h   s i d e   o f   a   s p e c i f i c   
 t r a n s a c t i o n   b e f o r e   i t   i s   s u c c e s s f u l l y   c l e a r e d .   T h e   r e l e v a n t   p o l i c y   c o n c e r n s   a r e   d i f f e r e n t   w h e n   a   b r o k e r ­ 
 d e a l e r   e x e c u t e s   i n   a   p r i n c i p a l   c a p a c i t y   o r   c l e a r s   f o r   a   c u s t o m e r   a n d   h o l d s   c u s t o m e r   m a r g i n   v e r s u s   w h e n   
 a   b r o k e r - d e a l e r   i s   s o l e l y   e x e c u t i n g   a s   a   C u s t o m e r   A g e n t .   A s   s u c h ,   w e   b e l i e v e   t h a t   t h e   p o s t - D o d d - F r a n k   
 A c t   b r o k e r - d e a l e r   f r a m e w o r k   s h o u l d   r e c o g n i z e   t h a t   a   b r o k e r - d e a l e r   m a y   o n l y   b e   a c t i n g   i n   t h e   l i m i t e d   r o l e   
 o f   C u s t o m e r   A g e n t   a n d   t h a t ,   t h e r e f o r e ,   o n l y   a   p a r t i c u l a r   s u b s e t   o f   t h e   c u r r e n t   b r o k e r - d e a l e r   f r a m e w o r k   w i l l   
 a p p l y . 1 4   I n   a d d i t i o n ,   g i v e n   c e r t a i n   c u s t o m e r s '   p r e f e r e n c e s   r e g a r d i n g   a n o n y m i t y   w h e n   r o u t i n g   a n d   
 e x e c u t i n g   r e q u e s t s   f o r   q u o t e s   a n d   o r d e r s ,   w e   b e l i e v e   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   p e r m i t   a   b r o k e r - d e a l e r   
 a c t i n g   i n   t h e   r o l e   o f   C u s t o m e r   A g e n t   t h e   f l e x i b i l i t y   t o   a g r e e   w i t h   t h e   c o u n t e r p a r t i e s   t o   t h e   t r a d e   ( a )   t i m i n g s   
 a r o u n d   a n y   d i s c l o s u r e   o f   t h e   c u s t o m e r ' s   i d e n t i t / 5   a n d   ( b )   t h e   a l l o c a t i o n   o f   r e s p o n s i b i l i t y   f o r   s a t i s f y i n g   
 c e r t a i n   r e g u l a t o r y   r e q u i r e m e n t s ,   s u c h   a s   t r a d i n g   d o c u m e n t a t i o n   a n d   r e p o r t i n g .   
 F i n a l l y ,   w e   r e q u e s t   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   c l a r i f y   i n   t h e   f i n a l   S E F   r u l e s   t h a t ,   a s   p a r t   o f   t h e   r e q u e s t   f o r   q u o t e   
 p r o c e s s ,   a   b r o k e r - d e a l e r   a c t i n g   I n   t h e   r o l e   o f   C u s t o m e r   A g e n t   m a y   s u b m i t   a   r e q u e s t   f o r   q u o t e   t o   o n e   o r   
 m o r e   d e a l e r s   a c r o s s   m u l t i p l e   S E F s   a n d ,   d e p e n d i n g   o n   t h e   q u o t e s   r e c e i v e d ,   a   c u s t o m e r   o r   i t s   C u s t o m e r   A g e n t   
 c a n   a c h i e v e   b e s t   e x e c u t i o n   b y   p a r t i a l l y   f i l l i n g   s e v e r a l   o f   t h o s e   r e c e i v e d   q u o t e s   r a t h e r   t h a n   b e i n g   f o r c e d   t o   
 s e l e c t   o n l y   o n e .   
 *   *   *   
 U B S   i s   g r a t e f u l   f o r   t h e   o p e n   m a n n e r   i n   w h i c h   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   a d d r e s s e d   i s s u e s   a r i s i n g   i n   c o n n e c t i o n   
 w i t h   t h e   i m p l e m e n t a t i o n   o f   t h e   S E F   r u l e s .   W e   w e l c o m e   t h e   o p p o r t u n i t y   t o   p r o v i d e   a d d i t i o n a l   i n f o r m a t i o n   
 r e g a r d i n g   o u r   v i e w s   o n   t h i s   t O P I C ,   a s   w e l l   a s   a n y   o t h e r   i s s u e s   r e l a t e d   t o   t h e   D o d d - F r a n k   A c t ,   a n d   u r g e   t h e   
 C o m m i s s i o n   t o   c o n t i n u e   w o r k i n g   w i t h   t h e   C o m m o d i t y   F u t u r e s   T r a d i n g   C o m m i s s i o n   t o   a r r i v e   a t   a   c o n s i s t e n t   
 r e g u l a t o r y   f r a m e w o r k   f o r   S E F s .   
 R e s p e c t f u l l y   s u b m i t t e d ,   
 P a u l   H a m i l l   
 E x e c u t i v e   D i r e c t o r   
 1 4   W e   n o t e   t h a t   t h e   r e g u l a t o r y   r e g i m e   f o r   " O T C   d e r i v a t i v e s   d e a l e r s "   p r o v i d e s   a n   e x a m p l e   o f   t h e   C o m m i s s i o n   a p p l y i n g   o n l y   a   s u b s e t   
 o f   t h e   e n t i r e   b r o k e r - d e a l e r   f r a m e w o r k   t o   a   s p e c i f i c   c l a s s   o f   b r o k e r - d e a l e r s .   
 1 5   P r e - t r a d e   d i s c l o s u r e   o f   t h e   c u s t o m e r ' s   i d e n t i t y   s h o u l d   n o t   b e   r e q u i r e d   i n   o r d e r   f o r   t h e   b r o k e r - d e a l e r   t o   b e   a c t i n g   i n   a n   a g e n c y   
 c a p a c i t y   a s   C u s t o m e r   A g e n t   o n   b e h a l f   o f   t h e   c u s t o m e r .   I n s t e a d ,   t h e   C o m m i s s i o n   s h o u l d   n o t   d i s t u r b   t h e   c o n t r a c t u a l   a g r e e m e n t   
 r e a c h e d   b e t w e e n   t h e   p a r t i e s   t o   t h e   t r a n s a c t i o n   r e g a r d i n g   t h e   p r o p e r   a l l o c a t i o n   o f   r e s p o n s i b i l i t y .   W e   n o t e   a   s i m i l a r   c o m m e n t   w a s   
 p r e v i o u s l y   p r o v i d e d   t o   t h e   C o m m i s s i o n   i n   t h e   c o n t e x t   o f   i t s   p r o p o s e d   r u l e   o n   A m e n d m e n t s   t o   F i n a n c i a l   R e s p o n s i b i l i t y   R u l e s   f o r   
 B r o k e r - D e a l e r s ,   a   p r o p o s e d   r u l e   t h a t   h a s   n o t   b e e n   a d o p t e d   b y   t h e   C o m m i s s i o n   a s   a   f i n a l   r u l e   ( 7 2   F e d .   R e g .   1 2 8 6 2   ( M a r c h   1 9 ,   
 2 0 0 7 ) ) .   S e e   l e t t e r   t o   N a n c y   M .   M o r r i s ,   S e c r e t a r y ,   C o m m i s S i o n ,   f r o m   M a r s h a l l   J .   L e v i n s o n ,   C h a i r ,   S I F M A   C a p i t a l   C o m m i t t e e ,   J u n e   
 1 5 , 2 0 0 7 .  

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