User: 
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**Prompt**:
You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment
Output in this format: Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.
**Example Output**:
{
    "approvalScore": 0,
    "positiveTermsCount": 0,
    "neutralTermsCount": 0,
    "negativeTermsCount": 0,
    "suggestionsCount": 0,
}

Assistant: Understood. I will strictly follow these instructions in this conversation.
User: 
You are required to think through the problem carefully before answer and present your thinking in response.
Your thinking should not stop until you are confident.

First, break the task into parts and evaluate step by step whether your predicted answer is correct.

On each step, evaluate your thinking also.

The problem is as follows:

You have a deep understanding of the language of financial markets and its regulations. Please analyze the stakeholder comments in response to the US Security and Exchange Commission’s proposed rules regulating financial market participants. Examine the approval scores of the proposed rule (score ranging from -1 to 1, where -1 is strong disapproval and 1 is strong approval). Do you agree with the 2) output the number of positive terms indicating approval, neutral terms, and negative terms indicating disapproval. 3) number of suggestions provided in the comment. Output in json form Approval Score, # Positive Terms, # Neutral Terms, # Negative Terms, #Suggestions.

The comment is below:

E d g e 
   
 
 S e p t e m b e r   2 1 ,   2 0 0 9   
 
 E l i z a b e t h   M u r p h y   
 S e c r e t a r y   
 U . S .     S e c u r i t i e s   a n d   E x c h a n g e   C o m m i s s i o n   
 1 0 0   F   S t r e e t ,   N E   
 W a s h i n g t o n ,   D C   2 0 5 4 9   
 
 R E :   
 
 F i l e   N o .     S 7 - 0 8 - 0 9   
 S E C   S u p p l e m e n t a l   R e q u e s t   f o r   C o m m e n t   R e s p e c t i n g   
 A m e n d m e n t s   t o   R e g u l a t i o n   S H O   
 
 D e a r   M s .   M u r p h y :   
 
 T h i s   i s   D i r e c t   E d g e   H o l d i n g s   L L C ' s     I     ( " D i r e c t   E d g e " )   t h i r d   c o m m e n t   l e t t e r   r e s p e c t i n g   t h e   
 C o m m i s s i o n ' s   a b o v e   r e f e r e n c e d   p r o p o s a l s   r e g a r d i n g   s h o r t   s a l e   p r i c e   r e s t r i c t i v e   r e g u l a t i o n   
 ( t h e     " P r o p o s a l s " ) ?   
 I n     D i r e c t     E d g e ' s     p r i o r     l e t t e r s ,     w e     s e t     f o r t h     o u r     v i e w     t h a t :     ( i )     t h e   
 b e n e f i t s     o f   s h o r t     s a l e     p r i c e   r e s t r i c t i o n s     w o u l d     n o t   e x c e e d     t h e     c o s t s     t o     l i q u i d i t y     a n d     p r i c e   
 e f f i c i e n c y   i n   t h e     e q u i t i e s   m a r k e t p l a c e ; 3     ( 2 )     t h e     " A l t e r n a t i v e     U p t i c k     R u l e , "     r e f e r r e d     t o     b y   
 D i r e c t   E d g e     a s     t h e   " P a s s i v e     B i d   T e s t , "     w a s     p r e f e r a b l e   t o     t h e     P r o p o s a l s ;     a n d     ( 3 )     t h a t     t h e   
 A l t e r n a t i v e     U p t i c k     R u l e     s h o u l d     b e     i m p l e m e n t e d     o n     a     p i l o t     b a s i s     i n     c o m b i n a t i o n     w i t h     a   
 c i r c u i t   b r e a k e r   t e s t 4   
 
 W e     n o t e   t h a t   t h e   C o m m i s s i o n   h a s   e x p r e s s e d   c o n c e r n s   r e s p e c t i n g   t h e   c o s t s   a s s o c i a t e d   w i t h   
 t h e   A l t e r n a t i v e   U p t i c k   R u l e   i n   t e r m s   o f   t h e   " p o t e n t i a l   i m p a c t   o f   s u c h   a   p r i c e   t e s t   o n   q u o t e   
 d e p t h s ,     s p r e a d     w i d t h s ,     m a r k e t     l i q u i d i t y ,     e x e c u t i o n     a n d     p r i c i n g     i n e f f i c i e n c i e s . " s     F o r   
 r e a s o n s     f u r t h e r     d e v e l o p e d     i n   t h e   M a r c h     3 0 t h     L e t t e r ,     w e     s h a r e     t h o s e     c o n c e r n s   w i t h     r e s p e c t   
 t o     a l l     p r o p o s a l s     t h a t     i m p o s e     s h o r t     s a l e     p r i c e     r e s t r i c t i o n s     b u t ,     n o n e t h e l e s s ,     i f     t h e   
 C o m m i s s i o n   b e l i e v e s   t h a t   i t     i s     n e c e s s a r y   t o     i m p o s e   s u c h   r e s t r i c t i o n s ,     t h e   c o s t s   a s s o c i a t e d   
 
 I     D i r e c t   E d g e   c u r r e n t l y   o p e r a t e s   t h e   t h i r d - l a r g e s t   s t o c k   m a r k e t   f o r   t h e   t r a d i n g   o f   U . S .     e q u i t y   s e c u r i t i e s .   
 M o r e   i n f o r m a t i o n   a b o u t   D i r e c t   E d g e   i s     a v a i l a b l e   a t   w w w . d i r e c t e d g e . c o m .   
 
 2   E x c h a n g e   A c t     R e l e a s e   N o .   3 4 - 5 9 7 4 8   ( A p r i l     1 0 , 2 0 0 9 ) ;   7 4     F . R .     1 8 0 4 2   ( A p r i l   2 0 ,   2 0 0 9 )   ( " F i r s t   R e l e a s e " ) .   
 
 ' L e t t e r   t o     t h e   H o n o r a b l e   M a r y   S c h a p i r o ,   C h a i r m a n ,   S E C ,   f r o m     E r i c   H e s s   o n     b e h a l f   o f   D i r e c t   E d g e   
 H o l d i n g s ,   L L C   ( M a r c h   3 0 ,   2 0 0 9 )   ( t h e   " M a r c h   3 0 " '   L e t t e r " ) .   
 
 ,     L e t t e r   t o     M s .     E l i z a b e t h   M u r p h y ,   S e c r e t a r y ,   S E C ,   f r o m     E r i c   H e s s   o n     b e h a l f   o f   D i r e c t   E d g e     H o l d i n g s ,     L L C   
 ( J u n e   2 3 ,   2 0 0 9 )   ( t h e   " J u n e   2 3 ' "   L e t t e r " ) .   
 
 ,     S e c o n d   R e l e a s e   a t   4 2 0 3 4 .   
 
 D i r e c t   E d g e   H o l d i n g s   L L C ,   5 4 5   W a s h i n g t o n   B o u l e v a r d ,   J e r s e y   C i t y ,     N J   0 7 3 1 0     T e I 2 0 1 . 9 4 2 . 8 2 2 0     F a x   2 0 1 . 5 5 7 . 8 0 1 9     w w w . d i r e c l e d g e . c o m   
 
  M s .     E l i z a b e t h   M u r p h y ,   S e c r e t a r y   
 S e p t e m b e r   2 1 ,   2 0 0 9   
 P a g e   2   o f 5   
 
 w i t h     s u c h     r e s t r i c t i o n s     c a n     b e     m i n i m i z e d     b y     i m p o s i n g     s u c h     r e s t r i c t i o n s     o n l y     u p o n     t h e   
 t r i g g e r i n g     o f   p r o p e r l y     d e f i n e d     c i r c u i t     b r e a k e r s     a n d     w i t h     t h e     a p p r o p r i a t e     e x e m p t i o n s     t o   
 s u c h     r e s t r i c t i o n s .     F u r t h e r ,     d u e     t o     t h e     l a c k     o f     s u f f i c i e n t     q u a n t i f i a b l e ,     e m p i r i c a l l y ­ 
 s u p p o r t e d     d a t a     s u p p o r t i n g     t h e     b e n e f i t s     o f     s h o r t     s a l e     p r i c e     r e s t r i c t i o n s ,     w e     u r g e     t h e   
 C o m m i s s i o n     t o     a d o p t     a n y     s u c h     r u l e s     o n     a     o n e     y e a r     p i l o t     b a s i s     s o     t h a t     t h e     b e n e f i t s     a n d   
 c o s t s   o f   s u c h   a   r u l e   c a n   b e   b e t t e r   i d e n t i f i e d   a n d   e x a m i n e d .   
 
 C i r c u i t   B r e a k e r s     W i l l     M i n i m i z e   T h e     P o t e n t i a l     N e g a t i v e     I m p a c t     o f   S h o r t   S a l e     P r i c e   
 R e s t r i c t i o n s   
 
 I n     o u r   J u n e     2 3   r d     L e t t e r ,     w e     u r g e d     t h e     C o m m i s s i o n     t o     a d o p t     c i r c u i t     b r e a k e r s     i n     o r d e r     t o   
 e n a b l e     t h e     C o m m i s s i o n     t o     n a r r o w l y     t a r g e t     r a p i d     a n d     s t e e p     d e c l i n e s     i n   e q u i t y   p r i c e s     a n d   
 t h e     r e s u l t i n g     l o s s     o f   i n v e s t o r     c o n f i d e n c e . 6     C i r c u i t     B r e a k e r s     w o u l d     h a v e     t h e     a d d e d     a n d   
 p e r h a p s   m o r e   i m p o r t a n t   b e n e f i t s   o f   p r e s e r v i n g   t h e   l i q u i d i t y   a n d     p r i c e   e f f i c i e n c y   t h a t   s h o r t   
 s e l l e r s   b r i n g   t o   r i s i n g   a n d   s t a b l e   m a r k e t s   ( w h e t h e r   m o d e r a t e l y   u p   o r   d o w n )   t h a t   a r e   f r e e   o f   
 a r t i f i c i a l     p r i c e     r e s t r i c t i o n s .     I n   t h e   c o n t e x t   o f   s u c h   m a r k e t s ,   s h o r t   s e l l e r s   a d d   t o     t h e   s e l l i n g   
 i n t e r e s t     o f     s t o c k     a v a i l a b l e     t o     b u y e r s     a n d     r e d u c e     t h e     r i s k     t h a t     a     b u y e r     w i l l     p a y     a n   
 a r t i f i c i a l l y     h i g h     p r i c e     d u e     t o     a     t e m p o r a r y     l a c k     o f   l o n g     s a l e     o r d e r s     i n     t h e     m a r k e t p l a c e .   
 D i r e c t   E d g e   u r g e s   t h e   C o m m i s s i o n   t o   c a r e f u l l y   c o n s i d e r   t h e     s i g n i f i c a n t   b e n e f i t s   t h a t   s h o r t   
 s e l l e r s     b r i n g     t o     t h e s e     m a r k e t s .     F a i l u r e     t o     i m p l e m e n t     t h e     c i r c u i t     b r e a k e r     a p p r o a c h     w i l l   
 s u b s t a n t i a l l y   d i m i n i s h   t h e s e   b e n e f i t s   a n d     t h e     C o m m i s s i o n   i t s e l f   h a s   n o t e d   v a r i o u s   s t u d i e s   
 c o n d u c t e d     b y     i t s     O f f i c e     o f   E c o n o m i c   A n a l y s i s   ( " O E A " )   a n d     a c a d e m i c s     d u r i n g   2 0 0 4     t h a t   
 f o u n d     t h e     f o r m e r     s h o r t     s a l e   p r i c e     r e s t r i c t i o n s     l i m i t e d     s h o r t   s e l l i n g   i n   u p     m a r k e t s , 7     t o     t h e   
 d e t r i m e n t     o f   m a r k e t   l i q u i d i t y   a n d   p r i c e   e f f i c i e n c y .     F u r t h e r m o r e ,     a s     t h e   C o m m i s s i o n   h a s   
 a l s o     p o i n t e d     o u t     t h a t     m o r e     r e c e n t     s t u d i e s     c o n d u c t e d     b y     O E A     f o u n d     t h a t     " s h o r t     s a l e   
 v o l u m e   a s     a   f r a c t i o n   o f   t o t a !     v o l u m e   w a s   h i g h e s t   d u r i n g   p e r i o d s   o f   p o s i t i v e   r e t u m s . , , 8   
 
 A     p r o p e r l y     c o n s t r u c t e d     c i r c u i t     b r e a k e r     a p p r o a c h     t h a t     a c c o u n t s     f o r     s t o c k     v o l a t i l i t y   
 c h a r a c t e r i s t i c s ,     a s     w e l l     a s     s h a r e     p r i c e ,     v o l u m e   a n d   m a r k e t   c a p i t a l i z a t i o n   w o u l d   m o d e r a t e   
 s o m e     o f   t h e     c o s t s     a s s o c i a t e d     w i t h     t h e     i m p o s i t i o n     o f     s h o r t     s a l e     p r i c e     r e s t r i c t i o n s     o n   
 h e d g i n g     a c t i v i t y .     A s     p r e v i o u s l y     n o t e d , 9     s h o r t   p o s i t i o n s     t a k e n     b y     p r o f e s s i o n a l     i n v e s t o r s   
 a r e   m o r e   o f t e n   t h a n   n o t   h e d g e d   b y   l o n g   p o s i t i o n s   i n     o t h e r   s e c u r i t i e s .     T h e r e f o r e ,   a   n a t u r a l   
 c o n s e q u e n c e   o f   r e s t r i c t i n g   s h o r t   s e l l i n g   i s     t h a t   p u r c h a s e s   t h a t   a r e   d e p e n d e n t   o n   t h e     a b i l i t y   
 t o     e f f e c t   a   s h o r t   s a l e   a r e     a l s o     r e s t r i c t e d .     T h i s   p o i n t   i s   e v e n   m o r e     i m p o r t a n t   w h e n   m a r k e t s   
 a r e   c h a r a c t e r i z e d   b y   r e l a t i v e   i l l i q u i d i t y .   
 
 6   J u n e   2 3 ' d   L e t t e r   a t   2 .   
 
 7   F i r s t   R e l e a s e   a t     1 8 0 4 6 .   
 
 8   F i r s t   R e l e a s e   a t     1 8 0 4 9   ( c i t i n g   t h e   G E A ' s   A n a l y s i s     o f   a   s h o r t   s a l e   p r i c e   t e s t   u s i n g   i n t r a d a y   g u o t e   a n d   t r a d e   
 d a t a .   D e c e m b e r   1 7 ,   2 0 0 8 ) .   
 
 9   J u n e   2 3 " '   L e t t e r   a t   5 .   
 
 D i r e c t   E d g e   H o l d i n g s   L L C ,   5 4 5   W a s h i n g t o n   S o u l e v a l l l ,   J e r s e y   C i t y ,     N J   0 7 3 1 0     T e I 2 0 1 . 9 4 2 . 8 2 2 0     F a x   2 0 1 . 5 5 7 . 8 0 1 9     w w w . d i r e c t e d g e . c o m   
 
  M s .     E l i z a b e t h   M u r p h y ,     S e c r e t a r y   
 S e p t e m b e r   2 1 ,   2 0 0 9   
 P a g e   3   o f   5   
 
 E x e m p t i o n s   M u s t   B e   C a r e f u l l y   C o n s i d e r e d   
 
 T h e     n e e d     f o r     a n y     p a r t i c u l a r     e x e m p t i o n     -   p a r t i c u l a r l y     a     m a r k e t     m a k e r     e x e m p t i o n     -   i s   
 c o n t i n g e n t   o n   t h e   s c o p e   o f   t h e   r u l e   a d o p t e d .     A s s u m i n g   t h a t   t h e   A l t e r n a t i v e   U p t i c k   T e s t   i s   
 a d o p t e d     i n     c o m b i n a t i o n     w i t h     t h e     c i r c u i t     b r e a k e r     a p p r o a c h ,     i t     m a y     n o t     b e     a s     c r i t i c a l     f o r   
 e q u i t i e s     m a r k e t     m a k i n g     t o     h a v e     a n     e x e m p t i o n     f r o m     t h e     r u l e     a s     e q u i t i e s     m a r k e t     m a k e r s   
 w i l l     g e n e r a l l y     p o s t   t h e i r   o f f e r s     o n e     p r i c e     i n c r e m e n t   a b o v e     t h e     N a t i o n a l     B e s t   B i d     ( N B B )   
 a n y w a y .     I n     a     m a r k e t     c h a r a c t e r i z e d     b y     t h e     k i n d     o f   d e c l i n e     t h a t     w o u l d     t r i g g e r     a     c i r c u i t   
 b r e a k e r ,     r e m a i n i n g     a b o v e     t h e   N B B     w i l l     t e n d     t o     b e     t h e     n a t u r a l     n o r m .     I f   a   c i r c u i t   b r e a k e r   
 a p p r o a c h   i s   n o t   a d o p t e d ,   h o w e v e r ,   t h e n   r e m a i n i n g   o n e   i n c r e m e n t   a b o v e   t h e   N B B     w i l l     n o t   
 b e   t h e   d e f a u l t   s t a t e   i n   t h e   c o n t e x t   o f   a   r i s i n g   o r   e v e n   a   s t a b l e   m a r k e t .     I n   s u c h   m a r k e t s ,   t h e   
 N B B     c o u l d     m o v e     i n     t h e     d i r e c t i o n   o f   a   m a r k e t   m a k e r ' s   o f f e r   b e f o r e     t h e     o f f e r   i s     m a t c h e d .   
 C l e a r l y     i t     d o e s     n o t     s e r v e     t h e     b u y e r s '     i n t e r e s t     f o r c e     t h e m     t o     p a y     m o r e     i n     s u c h     a   c a s e ,     a s   
 d o i n g   s o     w o u l d     a c c e l e r a t e   a n y     e x i s t i n g   u p w a r d   m o m e n t u m   o n   t h e   p r i c e   o f   t h e     u n d e r l y i n g   
 e q u i t y .     E v e n     i f   t h e     A l t e r n a t i v e     U p t i c k     R u l e     i s     a d o p t e d     i n     c o n j u n c t i o n     w i t h     t h e     c i r c u i t   
 b r e a k e r     a p p r o a c h ,     t h e     p r i c e     m o m e n t u m     o f   a n     e q u i t y     c o u l d     s w i t c h     f r o m     a     p r e c i p i t o u s   
 d e c l i n e     t o     a   p r e c i p i t o u s     r i s e     a n d     t h e     r e q u i r e m e n t   t o     p o s t     o n e     i n c r e m e n t     a b o v e     t h e     N B B   
 w o u l d     o n l y   a c c e l e r a t e   u p w a r d   m o m e n t u m .     F o r   t h i s   r e a s o n ,   w e     b e l i e v e   t h a t   t h e     l a c k   o f   a n   
 e q u i t i e s     m a r k e t     m a k e r   e x e m p t i o n   i n     s u c h     s c e n a r i o s     s h o u l d     b e     e x a m i n e d   w i t h     t h e     b e n e f i t   
 o f   p i l o t   d a t a .   
 
 W h i l e     a n     e q u i t i e s     m a r k e t     m a k e r     e x c e p t i o n     m i g h t     n o t     b e     a s     c r i t i c a l     i f   t h e     A l t e r n a t i v e   
 U p t i c k     R u l e     i s     a d o p t e d     i n   c o m b i n a t i o n     w i t h     a   c i r c u i t     b r e a k e r     a p p r o a c h ,     s u c h     i s     n o t     t h e   
 c a s e     w i t h     r e s p e c t     t o     t h e     b o n a   f i d e     h e d g i n g     a c t i v i t y     o f   m a r k e t     p a r t i c i p a n t s     a c t i n g     i n     t h e i r   
 c a p a c i t y     a s :     ( i )     a n     o p t i o n s ,     E T F ,     f u t u r e s ,     o r     c o n v e r t i b l e     b o n d     m a r k e t     m a k e r ;     ( i i )     a n   
 o p t i o n s ,     E T F ,     f u t u r e s     o r   c o n v e r t i b l e   b o n d     f a c i l i t a t i o n     d e s k ;     o r     ( i i i )     a   c r e a t o r   o r     r e d e e m e r   
 o f   e q u i t i e s - l i n k e d     d e r i v a t i v e s     i n s t r u m e n t s ,     s u c h     a s     E T F s     ( " S t r u c t u r e d     P r o d u c t     L i q u i d i t y   
 P r o v i d e r s " ) .     S u c h   p a r t i e s   m u s t   h a v e   t h e   a b i l i t y   t o     i m m e d i a t e l y   e x e c u t e   a   b o n a   f i d e     h e d g e   
 a g a i n s t   t h e i r   s t r u c t u r e d   p r o d u c t   p o s i t i o n s   o r   e l s e   t h e y   w i l l   n o t   b e   a b l e     t o     p r o v i d e   l i q u i d i t y   
 i n   s u c h   s e c u r i t i e s   t o   t h e   m a r k e t p l a c e .     A b s e n t   t h e   c e r t a i n t y   o f   e x e c u t i o n   t h a t   i s   p a i r e d   w i t h   
 t h e i r     f a c i l i t a t i o n     o f   a     s t r u c t u r e d     p r o d u c t     d e r i v a t i v e     r i s k ,     s u c h     p a r t i c i p a n t s     w o u l d     e i t h e r   
 c u r t a i l     t h e i r     p r o v i s i o n     o f   s u c h     l i q u i d i t y     t o     t h e     m a r k e t p l a c e     o r     b e     f o r c e d     t o     c h a r g e     a   
 I t     i s     i m p o r t a n t     t o     r e m e m b e r     t h a t     S t r u c t u r e d     P r o d u c t   
 s i g n i f i c a n t l y     h i g h e r     p r e m i u m .   
 L i q u i d i t y   P r o v i d e r s   h a v e   n o     m o t i v a t i o n   o r   r e a s o n   t o     c a u s e   a   d e c l i n e   i n     a n     e q u i t y ' s   p r i c e .   
 T h e i r     m o t i v a t i o n     i s     t o     c o n t e m p o r a n e o u s l y     o f f s e t     t h e     r i s k     o f   t h e     t r a n s a c t i o n     a s s o c i a t e d   
 w i t h   t h e   r e s p e c t i v e   s t r u c t u r e d   p r o d u c t .   
 
 T o     m i n i m i z e   t h e     r i s k   o f   s u c h   a n   e x e m p t i o n   c r e a t i n g   i n     a     n e t     s h o r t   r e s u l t ,     w e     b e l i e v e     t h a t   
 t h e   e x e m p t i o n   c a n   b e   l i m i t e d   i n   s c o p e   t o   t h e   e x t e n t   o f   t h e   b r o k e r - d e a l e r ' s   l o n g   p o s i t i o n   o r   
 t h e i r     e x p o s u r e     t o     a   s t r u c t u r e d     p r o d u c t   t r a n s a c t i o n     e n t e r e d     i n t o     w i t h     c u s t o m e r s     h o l d i n g     a   
 l o n g   p o s i t i o n   i n :     ( i )   t h e   u n d e r l y i n g   s e c u r i t y ,     o r   ( i i )     a n y     s e c u r i t y   t h a t   i s     c o n v e r t i b l e   i n t o     o r   
 e x c h a n g e a b l e     f o r ,     o r   t h e     v a l u e ,     e x e r c i s e ,     p a y o u t     o r     s e t t l e m e n t     o f   w h i c h     i s     l i n k e d     t o     t h e   
 v a l u e   o f ,   t h e   u n d e r l y i n g   s e c u r i t y .   
 
 D i r e c t   E d g e   H o l d i n g s   L L C ,   5 4 5   W a s h i n g t o n   B o u l e v a r d ,   J e r s e y   C i t y ,   N J   0 7 3 1 0     T e 1 2 0 t 9 4 2 . B 2 2 0     F a x   2 0 1 . 5 5 7 . B 0 1 9     w w w . d i r e c t e d g e . o o m   
 
  M s .     E l i z a b e t h   M u r p h y ,   S e c r e t a r y   
 S e p t e m b e r   2 1 ,   2 0 0 9   
 P a g e   4   o f 5   
 
 T e c h n o l o g y     I m p l e m e n t a t i o n     W i l l     E x c e e d     T w o     M o n t h s     D e v e l o p m e n t     a n d     D o e s     N o t   
 T a k e   I n t o   A c c o u n t   S t r u c t u r a l   C h a n g e s   T o   D e r i v a t i v e s   a n d     E T F   B u s i n e s s e s   
 
 T h e   C o m m i s s i o n   h a s   r e q u e s t e d   i n p u t   o n     w h e t h e r   a   t w o   m o n t h   i m p l e m e n t a t i o n   t i m e l i n e   i s   
 a d e q u a t e   t o     i n c o r p o r a t e   t h e   r u l e   c h a n g e s   i n t o   t h e   i m p a c t e d   s y s t e m s .     A s   a   g e n e r a l     m a t t e r ,   
 a n y   r e g u l a t i o n   t h a t   r e q u i r e s   a   m a t e r i a l   c h a n g e   t o     b e   c a r r i e d   o u t   b y   v e n d o r s   t o     t h e   f i n a n c i a l   
 s e r v i c e s   c o m m u n i t y   r e q u i r e s     a   m i n i m u m     i m p l e m e n t a t i o n   p e r i o d   o f   f o u r     m o n t h s     f r o m     t h e   
 d a t e     t h e     r u l e s     a r e     e n a c t e d     e x c l u d i n g ,     h o w e v e r ,     c o n s i d e r a t i o n     o f   t h e     d o w n s t r e a m     t r a d i n g   
 e f f e c t s     o f   s u c h   c h a n g e s .     A b s e n t     s u c h     e f f e c t s ,     a     f o u r     m o n t h     m i n i m u m     p e r i o d     a l l o w s     f o r   
 i n d u s t r y     c o o r d i n a t i o n ,     s p e c i f i c a t i o n     c r e a t i o n ,     d e v e l o p m e n t ,     q u a l i t y     t e s t i n g     a n d     i n d u s t r y ­ 
 w i d e   t e s t i n g ,   a l l     r e l a t e d   t o     i m p l e m e n t i n g   t h e   r u l e   r e q u i r e m e n t s .   
 
 A d o p t i n g     t h e     A l t e r n a t i v e     U p t i c k     R u l e     i n     c o n j u n c t i o n     w i t h     t h e     c i r c u i t     b r e a k e r     a p p r o a c h   
 w o u l d   a d d   a p p r o x i m a t e l y   f o u r     t o     s i x   w e e k s   t o     t h e   d e v e l o p m e n t   p r o c e s s   i f   t h e   A l t e r n a t i v e   
 U p t i c k   R u l e     c o u l d   b e     i m p l e m e n t e d     i n     t h e     f o u r     m o n t h     t i m e f r a m e     n o t e d     a b o v e     d u e     t o     t h e   
 n e e d     f o r     i n c r e a s e d     c o o r d i n a t i o n     b e t w e e n     t h e     S e c u r i t i e s     I n f o r m a t i o n     P r o c e s s o r     ( S I P )     a n d   
 t h e     r e s t   o f   t h e   i n d u s t r y .     W e   u r g e   t h e   C o m m i s s i o n   s t a f f   t o     c o n s u l t   w i t h   t h e   r e l e v a n t   C T A   
 a n d     U T P     O p e r a t i n g     C o m m i t t e e s     f o r     f e e d b a c k     b e f o r e     s e t t i n g     a n y     i m p l e m e n t a t i o n   
 t i m e l i n e s .   
 
 A s     n o t e d ,     t h e     a b o v e   t i m e l i n e     d o e s     n o t   a c c o u n t   f o r     c h a n g e s   t o     t r a d i n g     s t r a t e g i e s   a n d   t h e i r   
 r e s u l t a n t     e f f e c t s     t h a t     t h i s     r u l e     w i l l     r e q u i r e .     F o r     e x a m p l e ,     i f     t h e     f o r e g o i n g     h e d g i n g   
 e x e m p t i o n     i s     n o t     p e r m i t t e d ,     s y s t e m s     a n d     r i s k     m a n a g e m e n t     p r o c e s s e s     o f   t h e     i m p a c t e d   
 p a r t i e s   w i l l   n e e d   t o   b e   a d a p t e d .     T h u s ,   i t   i s   c r i t i c a l   t o     d e t e r m i n e   n o t   j u s t   h o w   l o n g   i t   w o u l d   
 t a k e     t o     p r o g r a m   r e s t r i c t i o n s     o n     s h o r t   s a l e s     a t     o r     b e l o w   t h e     b i d     ( w i t h     o r   w i t h o u t     a   c i r c u i t   
 b r e a k e r ) ,   b u t   h o w   l o n g   i t   w i l l   t a k e   f o r   a n   i m p a c t e d   S t r u c t u r e d   P r o d u c t   L i q u i d i t y   P r o v i d e r   
 t o     m o d i f y     i t s     s y s t e m s   t o     a c c o u n t   f o r     t h e     a d d i t i o n a l     r i s k   o f   n o t   b e i n g   a b l e   t o     h e d g e   a   l o n g   
 I f     a     t r a d i n g     d e s k     c a n n o t     e f f e c t     a     s h o r t     h e d g e   
 p o s i t i o n     a t     t h e     b i d     s i m u l t a n e o u s l y .   
 s i m u l t a n e o u s l y     w i t h     a s s u m i n g     s u c h     e x p o s u r e ,     t h e n     t h a t     d e s k     w i l l     n e e d     t o     c h a n g e     t h e i r   
 b u s i n e s s     s t r a t e g y     o r     m o d e l .     A n y     i m p l e m e n t a t i o n     o f   t h e     A l t e r n a t i v e     U p t i c k     R u l e     w i l l   
 b e c o m e     m o r e     c o m p l i c a t e d     i f   h e d g i n g     r e s t r i c t i o n s     a r e     p l a c e d     o n     b o n a     f i d e     S t r u c t u r e d   
 P r o d u c t   L i q u i d i t y   P r o v i d e r   a c t i v i t y   i n   t b e   m a r k e t p l a c e .   
 
 I n     s h o r t ,     i f   t h e     A l t e r n a t i v e     U p t i c k     R u l e     i s     t o     b e     i m p l e m e n t e d     a s     q u i c k l y     a s     p o s s i b l e ,     i t   
 m u s t   b e   i m p l e m e n t e d   i n   s u c h   a   w a y   s o   a s   n o t   t o     f o r c e     s u c h   p r o v i d e r s   t o   s u b s t a n t i a l l y   a l t e r   
 t h e i r   s y s t e m s   a n d   r i s k   m a n a g e m e n t   p r a c t i c e s .   
 
 C o n c l u s i o n   
 
 D i r e c t     E d g e     a p p r e c i a t e s     t h e     e f f o r t s     o f   t h e     C o m m i s s i o n     t o     e n g a g e     i n     a     f u l l y     i n f o r m e d   
 d i s c u s s i o n   a n d   i t s   w i l l i n g n e s s   t o   r e c o n s i d e r   t b e   P r o p o s a l s   i n   l i g h t   o f   t h e   r e s p o n s e s   t o   t h e i r   
 P r o p o s a l s .     W h i l e     w e     d o     n o t     b e l i e v e     t h a t   a n y     s h o r t     s a l e     p r i c e   r e s t r i c t i o n     i s     w a r r a n t e d     a t   
 
 D i r e c t   E d g e   H o ~ i n g s     L L C ,   5 4 5   W a s h i n g t o n   B o u l e v a r d ,   J e r s e y   C i t y ,   N J   0 7 3 1 0     T e l   2 0 1 . 9 4 2 . 8 2 2 0     F a x   2 0 1 . 5 5 7 8 0 1 9     w w w . d i r e c t e d g e . c o m   
 
  M s .     E l i z a b e t h   M u r p h y ,   S e c r e t a r y   
 S e p t e m b e r   2 1 ,   2 0 0 9   
 P a g e   5   o f   5   
 
 t h i s     t i m e ,     w e     b e l i e v e   t h a t   t h e   A l t e r n a t i v e   U p t i c k   R u l e   r e p r e s e n t s     t h e     b e s t   a l t e r n a t i v e   f o r   
 t h e   r e a s o n s     s e t   f o r t h     i n   o u r   J u n e     2 3   r d     L e t t e r ,   s u b j e c t   t o   t h e   c o n d i t i o n s     s e t   f o r t h   t h e r e i n   a n d   
 h e r e i n .     U n d e r     a l l     c i r c u m s t a n c e s ,     w e     b e l i e v e     t h a t     t h e     i m p l e m e n t a t i o n     o f   a n y     s h o r t     s a l e   
 r e g u l a t i o n     s h o u l d     b e     c o n s i d e r e d     i n     l i g h t     o f   o t h e r     R e g u l a t i o n     S H O     r e l a t e d     c h a n g e s     a n d   
 g u i d a n c e     t h a t     t h e     C o m m i s s i o n     h a s     m a d e     o r     i s     s e e k i n g     t o     m a k e ,     i n c l u d i n g     t h r o u g h     i t s   
 R e s p o n s e s   T o     F r e q u e n t l y   A s k e d   Q u e s t i o n s   C o n c e r n i n g   R e g u l a t i o n   S H O I O   a n d     r e f o r m   o f   
 t h e     s e c u r i t i e s     l e n d i n g     m a r k e t     g e n e r a l l y .     L a s t l y ,     w e     b e l i e v e     t h a t     a n y     r u l e m a k i n g     i n     t h i s   
 a r e a   s h o u l d   b e   a d o p t e d   o n   a   p i l o t   b a s i s   t o   a s s e s s   i t s   m a r k e t p l a c e   e f f e c t s .   
 
 D i r e c t     E d g e     i s     r e a d y     t o     b e     o f   s e r v i c e     a s     t h e     C o m m i s s i o n     e m b a r k s     o n     t h i s     p r o c e s s     a n d   
 t h a n k s   t h e   C o m m i s s i o n   i n   a d v a n c e   f o r     t h e   c o n s i d e r a t i o n   o f   t h e s e   c o m m e n t s .   
 
 S i n c e r e l y ,   
 
 E r i c   W .     H e s s   
 G e n e r a l   C o u n s e l   
 
 c c : 	   
 
 H o n .     M a r y   S c h a p i r o ,   C h a i n n a n   
 H o n .     L u i s   A .     A g u i l a r ,   C o m m i s s i o n e r   
 H o n .   K a t h l e e n   L .   C a s e y ,   C o m m i s s i o n e r   
 H o n .   T r o y   A .     P a r e d e s ,   C o m m i s s i o n e r   
 H o n .     E l i s s e   B .     W a l t e r ,     C o m m i s s i o n e r   
 J a m e s   B r i g a g l i a n o ,   C o - A c t i n g   D i r e c t o r   o f   T r a d i n g   a n d   M a r k e t s   
 
 1 0     h t t p : / / w w w . s e c . g o v / d i v i s i o n s / m a r k e t r e g l m r f a g r e g s h o   1 2 0 4 . h l m   
 
 D i r e c t   E d g e   H o l d i n g s   L L C .   5 4 5   W a s h i n g t o n   B o u l e v a r d ,   J e f f i e y   C i t y ,     N J     0 7 3 1 0     T e I 2 0 1 . 9 4 2 . 8 2 2 0     F a x   2 0 1 . 5 5 7 . 8 0 1 9     w w w . d i r e c t e d g e . c o m   
 
 

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