بسم الله الرحمن الرحيم in the last meeting we
talked about the active or passive managers or
managements the main difference between active and
passive regarding to what extent the market is
efficient يعني الفرق بين ال .. ال active و ال
passive لأي درجة ال .. ال market is efficient لأي
درجة السوق المالي كفوء طبعا فال .. ال active
managers think that the market is not efficient
however the passive managers think the market is
efficient يعني المضراءاللي بيعملوا دايما تغيير في
ال portfolios تبعتهم بيعتقدوا ال market ليس كافر
لكن ال .. ال .. ال managers المدرة .. المدرة اللي
هم ما بيغيروا بال portfolios تبعتهم و passive
بيكونوا سلبيين لتغيرات السوق بيعتقدوا ان ال market
is .. is efficient and we don't need to rebalance
our portfolios or to follow up the .. the
information وما بيزامش كتير ان احنا ن .. نتابع
المعلوماتmarket efficiency and portfolio
management let's consider the relationship between
the market efficiency and the portfolio management
حكينا portfolio management اللي هو إدارة المحفظة
يمكن مش واضحة عندكم what it means portfolio خلينا
نفترض فرضية بسيطة لو كان أنا معايا 1000$ ألف دولار
I have two options to invest all of them in one
stock or one securityإنه أنا أستثمرهم كلهم في one
security in one single stock يعني أستثمر كل ال one
thousand dollar في سهم واحد the problem of this is
not considering the importance of risk يعني لو
كانت a ارتفعت is fine but when a is going downthis
investor will lose his or her all money يعني ال
investor هيخسر كل فلوسهbut if we invest this is if
we invest in one single security إذا احنا بنستثمر
في سهم واحد but in the portfolio management لكن
المحافظة الاستثمارية build on the notion مبنية على
فكرة that don't put your eggs on one basket يعني
مانحطش البيض كله تبعنا في سلة واحدة so we can
invest on a portfoliothis portfolio includes C, B,
A, X, Y for instance if A is going down maybe X is
going up, C is going up, Y going up and maybe B is
going down so it means yes so it's likeis good for
managing the risk إذا كويسة بتكون في managing the
risk so this is the importance of the portfolio
the portfolio the main importance of the portfolio
is increase the interest rate increase the rate of
return and decrease the risk يعني الهدف في النهاية
تبع ال portfolio المحفظة أن أحنا نزيد العائد و
نقلل المخاطر and in the chapter five and six we
will see how we can manage thisفي chapter خمسة و
ستة هنشوف كيف أنه احنا هنعمل managing لل portfolio
okay so the thing is the link between the market
efficiency and portfolio management enable the
investor to diversify their securities بيقدروا
ينوعوا فاحنا في ال portfolios احنا في عندنا C في
عندنا D في عندنا A في عندنا X و عندنا Y لأنه ال
market is efficientand we know the rate of return
of C, we know the risk, we know the rate of return
of Y, we know the risk, we know everything so this
enable us to do diversification diversification it
means تنويع بنقدر احنا ننوىnot only the
diversification on the securities on the stocks مش
بس ان احنا بنقدر نعمل تنويع بال stocks بالأسهم
ممكن we can create another portfolio ممكن ان احنا
نعمل portfolio أخرى includes stocks for instance A
,B,R stocks we can include the treasury bills we
can include bondsيعني ممكن احنا كمان ننوع بأنواع
ال securities نعمل diversification نعمل تنويح حسب
نوع ال securities ممكن احنا نحط أسهم و نحط سندات و
نحط treasure bins و سندات خزينة we can also build
another portfolio based on the geographic areas
حسب التنويع الجغرافي for instance united states
stocks ممكن نحط أسهم بتاعي على ال united states UK
stocksAsian, Asians stock أسهم أساوية for instance
نحط مثلا من Tokyo، من Japan، من دبي، من قطر، the
king سعودي we can include other areas in our
portfolios ممكن احنا نوّعالمحفظة الاستثمارية ممكن
ناخد أسهم من الولايات المتحدة الأمريكية أسهم من
الأوروبا أسهم من ال UK أسهم من السعودية من دبي من
قطر من Tokyo من ماليزيا فهي بيسموها تنويع جيографي
okayهذه هي الهيبوتسيز التسريحية التي تساعدنا في
تدفع ميزاتنا باستخدام الأمن باستخدام المناطق
الجغرافية باستخدام رغبات الأمن على سبيل المثال
نستطيع إنشاء ميزاتنا باستخدام على سبيل المثال
أساتذة رخية و أساتذة خفيةيعني ممكن احنا نعمل
portfolio جزء منها assets فيها مخاطر و assets
مافيهاش فيها مخاطر okay فزي ما انتوا شايفين ال
investors are free to form up their portfolios ان
المستثمرين هم أحرار في يكونوا ال portfolios تبعتهم
ممكن يعملوا جغرافية تنمية جغرافية ممكن they can
also diversify their portfolios based on the
industrial levelممكن حسب ال industrial level ممكن
هم يستثمروا مثلا في ال agriculture في الزراعة ممكن
في ال tourist السياحة ممكن يستثمروا في ال industry
الصناعة ممكن في ال telecommunication okay so they
don't need to to channel their funds to a
particular industry يعني مابيحتاجوش انه فقط يروحوا
يستثمروا only in the telecommunicationbecause if
they invest in only the telecommunication it means
they only taking the risk of the telecommunication
and if the telecommunication is going down all of
their portfolios is going down so they need to
diversify their portfolios based on the industrial
level فعشان هيك هم محتاجين كمان يعملوا تنويع في
المحفظة حسب ال industrial level يعني بيستثمروا في
العقارات في ال real estatesممكن يستثمروا في ال
currencies، في العملات، ممكن يستثمروا في السياحة،
يستثمروا في الصناعة، في ال telecommunication، في
.. في كل هذه يكونوا محافظ استثماريين، فإذا كانت ال
telecommunication is going down ممكن يكون في other
areas is going up، يعني areas أخرى بتطلع .. تطلع،
فهذه بدأت أخد بعين الأعتبار، إذا هذه some .. some
examples on how investorsforming up their
portfolios كيف هم بيكونوا المحافظة الاستثمارية
بناء على شو هم بدهمOkay ف the efficient markets
helping them to forming a good diversified
portfolio لتساعدهم بأنهم يحصلوا على تنويع ممتاز من
المحافظة الاستثمارية and as I said the main
objective of doing this is to reduce the risk يعني
الهدف أنه احنا نخفض المخاطر اللي بتتحملها ال
investorsThe second most important thing is
appropriate risk level if we look at the
portfolios the investors they try to assign which
risk they can apply
يعني بيقدروا من خلال ال portfolio يقولوا احنا بدنا
مخاطرX فبيقدروا يعملوا ال portfolios تبعتهم
according to the X risk يعني بتوفر لهم ال
portfolio management انه بالظبط يقدروا يكونوا
محافظ استثمارية with unknown risk يعني بيقدروا
يعملوا محافظ استثمارية معروفة المخاطرOkay فالأسواق
المالية بتساعدهم على الكلام هذا and they use
advanced calculations بيستخدموا ال advanced
calculations to do this يعني رياضيات متقدمة عشان
يحصلوا على ال appropriate risk يعني مثلا خليني
أعطيكم مثال لو أجاني investors شوفوا كيف مثلا
خليني .. لو أجاني أنا channelinvestors from
different origins يعني مستثمرين من من مختلف ال
origins المصادر okay مثلا عندنا I one investor one
I two investor two I three I four I five till I
end for instance I one is old old manلو كان ال I
one investor number one is old man رجل كبير and I
two is old lady I five for instance is young with
a secure job okay
and I four is young ladywith a secure job as well
so let's see how we can reflect appropriate level
of risk according to the characteristics of the
investors يعني خليني أشوف كيف احنا ممكن نعمل محفظة
استثمارية حسب المخاطر بتاعة ال investors okay طيب
هلأ لو نيجي احنا نيجي handle ال old men and old
ladies هدول بتحمل المخاطر؟شو رأيكم؟ زلمة كبيرة و
ستة كبيرة يعني retired people يعني خلينا نحكي هنا
number .. I3 retired lady يعني ستة تقاعدت يعني
كانت تشتغل و صار عندها تقاعد شو رأيكم؟ال old man و
ال old lady و ال retired lady هدول بتحملوش مخاطر
فإحنا إيش بنعملهم محفظة ناخدهم هدول مع بعض و
بنعملهم محفظة with lower risk بنعملهم محفظ
استثماري with lower risk طب إيش بنستثمرهم؟ إيش ال
investment اللي فيه lower risk؟ال treasury bills،
مظبوط، فيه lower risk، إيش فيه كمان؟ ال bonds،
فيها lower risk، إيش كمان؟ عقد ثابت، إيش رأيكم؟ ال
derivatives، نحطولهم في ال derivatives؟ نستثمرهم
في ال derivatives؟ no, لأن ال derivatives ..high
risk طيب وش كمان ممكن نعطيهم real estate عقارات
استثمروا بالعقارات so this is the thing so we
forming up this portfolio by using for instance
treasury bills which is risk free maybe treasury
bonds and real estate this is the example okay
let's consider the I4 and I5 I5 young man and
young lady with a secure jobصغار و عندهم شغلهم
okay so they can bear more risk so they can bear
more risk يعني ممكن يتحملوا or they hold they may
hold more risk فممكن يتحملوا مخاطر أعلى so وين
ممكن يستثمروا ممكن في ال stocks يستثمروا بال
stocks ممكن بال currencies ممكن يستثمروا ممكن في
ال derivatives okay that's it يعني شفنا احنا how
we reflect thisإذن حسب the characteristics of the
investors so we can forming up the appropriate
portfolio with appropriate risk يعني ممكن إحنا
ننشأ محافظة استثمارية حسب ال investors اللي سبعونا
وحسب المخاطر اللي هم ممكن يتحملوها okay so this is
the appropriate risk level the last one is tax
considerationstax tax consideration okay let's
focus on the importance of tax considerations
خلّيني أركز على ال tax considerations يعني
الاعتبارات الضريبية طيب
خلّيني أخد مثال احنا عندنا stock Astock A بيوزع
dividends، ال stock A نفسه ممكن
ما يدفع dividends، no dividends، نشوف what is the
difference when the stock A paying dividends and
when the stock A paying no dividends يعني إيش
الفرق بإنه الشركة تدفع أرباح .. تدفع توزيعات أرباح
و ما تدفعش؟the dividends when the investors
receiving the dividends they have to pay tax لازم
يدفعوا دريبة and this tax is maybe 25% هبتصل this
tax in the united states this the tax income is up
to 25% and in the UK as wellيعني في الولايات
المتحدة الأمريكية و ال .. و ال .. و ال UK بتصل ل
25% فاللي مثلا لو احنا we receive 10$ as a
dividends we have to pay 2.5$ as a tax okay this
is the .. this is the problem in the opposite if a
being no dividends it means there is no taxطيب
what is the alternative of not paying the
dividends؟ شو البديل أنه احنا ماددفعش نوزعش أرباح؟
فضل ازاي
صح كلامك بس ازاي انا احكي لك لما احنا ماددفعش
الأرباح انا محتجزة بيصير في 110 earnings أرباح
محتجزة اه بتكون قصود احنا الأصل هو عبارة عن قيمة
الفرق من القصود او قيمتهبصير ايش؟بتزيد المكية
بتزيد حصته بس هذا from the financial perspective
this is from the corporate finance perspective هذا
من غير نظر corporate finance but from the
financial market perspective you are right but
from the financial market perspective let's see
what is going خلينا نشوف ال A بتدفع dividends فهم
بدفعوا taxation فال investors اللي بتثمروا في A و
اللي بتدفع dividendsفهيدفعوا 25% taxation if a
decided not paying any dividends إذا هم قرروا
مايدفعوش dividends خلينا نشوف لو أنتوا شفتوا ال
assets و ال liabilities مظبوط؟فلما أنا ب .. بعمل
no dividends فبعمل احتجاز للأرباح فبتروحها تحت ال
capital as she said تحت ال capital بيصير في return
earnings طيب let's ask you a question return
earnings what is the importance of return earnings
خلينا سؤال finance إيش أهمية ال return earnings
ليش .. ليش الشركات بتعمل investment is for
expansionexpansion يعني توسع صح ولا لأOkay فالان
لما الشركات بتروح بتعمل keeping the profit it
means return earnings it means in the future they
may invest this money في المستقبل هم هيتستثمروا
الأموال because they keep this the price of the
stocks is going up لما الشركات تحتجز الأرباح
فالمستثمرين مقتنعين ان هاي الشركات لما تحتجز
الأرباح هتعمل expansion ايش يعني expansion يعني
توسعطب لأنه بده تعمل expansion فبصير ال investors
معنيين بالشركة هذه بتعرفوا أن الشركة هذه مثلا نيجي
بالتل عاملة تحتجز أرباح و بتفكر أنه تروح تعمل مثلا
a new investment فإيش اللي بيصير على ال price إيش
ال price السعر؟ شو بيصير فيه؟ going up بصير ارتفاع
طيب خليني عشان انا بتواصلكم فكرة معينة هلأ instead
of paying dividends بدل ما احنا ندفع dividendswe
are keeping the profits مظبوط keeping the profits
اللي هو بانجو سان نسميها returned earnings اللي هو
احتجاز أربعة طيب هلأ حكينا 25% اللي ندفعه على ال
dividend tax لما نعمل keeping the profits مع
الكلام we do expansion نعمل expansion توسع
لما يعمل توسع ال investors think that the income
will increase لما ال investors بيعرفوا أن الشركة
هي هتعمل توسع الأربعة هتزيد صح ولا لأ؟because they
think the income increase the price will going up
السعر هيرتفع okay what this means from the
financial market perspective هذا إيش معنى الكلام
من وجهة نظر ال financial perspective ال financial
perspective saying thatit means R the return on a
particular asset R of A this is from mathematical
perspective من وجهة نظر المحاسبية financial
mathematical perspective من وجهة نظر الأمالية
المحاسبية RA اللي هو السهم A اللي احنا حكينا فيه
بساوي D one D plus B one minus B not what it means
العائد بتاع RAهيساوي ال dividends على زائد pay one
سعر البيع ناقص سعر الشراقة معنى الكلام أنه احنا
العائد تبع السهم بنحصله من مكانين من ال dividends
و من ال capital gains هذا بيسموها capital gains
ليش سميناها capital gains لأنه احنا اشترينا السهم
على سعرو لما صار في keeping the profit هنبيعه على
سعر أعلى okay طب لنفترض احنا هنا حكينا ال tax high
ال tax في حالة ال dividends is greater than the
capital gains ال tax في حالة ال dividends is
greater than the capital gains الحكومة الأمريكية و
البريطانية و حتى اللي عندنا و ال local governments
و الحكومات المحلية عندنا بتفرض ضرائب أعلى على ال
dividendsفبصير إنه الاهتمام بال capital gains أكتر
من اهتمام بال dividends okay so the thing is some
investors they prefer to take dividends but the
problem is paying more tax بعض المستثمرينبيفضلوا
ال dividends لكن المشكلة إيش في ال dividends تدفع
دريبة عالية they have to do this يعني نرجع لمثالنا
إذا كانت راجل كبير و ست كبيرة بفضلوش ال capital
gains بفضلوش إن الشركات تروح تترسم للأربعة واحدة
بعدها بفضلوا كل شهرين تلاتة يجي لهم dividends لكن
المشكلة هذه they have to pay high tax لكن بواجهوا
مشكلة إنه بدفعوا high tax
people they prefer the capital gains they don't
consider the risk ماباهتموش بالضريبة they want to
avoid the high tax الناس اللي بيفضلوا الأرباح
المحتجزة طبعا في الحالة هذه هيتجنبوا دفع درائب
عالية فاحنا أمام two synergiesthe tax on the
dividends is higher than the capital gains الأرباح
الرقسمالية so some investors prefer the dividends
however it pay high tax other investors prefer the
.. the capital gains and paying no tax طب التنين
بيه مشكلة على فكرة التنين إيه إيش بيه مشكلة مشكلة
هذا معروفة أنه بي .. أنه الدرائب طب مشكلة هذا وين؟
time yes right the time ايش risk لأنه there is no
guarantee the price will go up فش ضمان الأسعار
ترتفع لفوق صحيح they are keeping the profits is
right they are keeping the profits but it is not
right the prices will go up يعني زي مثلا مثال
بنقول الحج والحجة اللي هو old man old man old lady
they consider one bird in your hand is more
preferable than ten birds on the treeيعني عصفور
بيدك أحسن من عشر ع الشجرة ده ال thing in this way
بقى young people الناس الصغار في السن اللي زيكو
طبعا they have difference بيقول لأ why I don't
need money for instance now so خلي العشر ع الشجرة
أحسن ما يكونوا في one bird in my hand because ten
trees .. ten birds on the tree إيش بيصير? ten
birds on the trees may call otherbears to be in
the tree but if the bird is in your hands, no
additional birds will be in your hands يعني لما
تخلوا العشر على الشجرة, they calling more birds
هيستدعوا طيور أكتر تيجي على الشجرة لكن لما يكون
الطير بيدك في حد هييجي و that's it يعني
الفكرة هان أنه ال capital gains is higher risk
than the dividends, the dividends is guaranteed,
there is a dividends, but the problem in the
dividends, there is high tax okay, so the
portfolios, the portfolio management is helping us
to state whether we prefer the tax or we avoid the
tax, some people or some investors are between the
two scenariosبعض الناس بال two scenarios ممكن
بياخدوا ال portfolios تبعتهم stocks بتعمل
dividends و stocks no dividends يعني بياخدوا أسهم
بتعمل dividends و أسهم مابتعملش dividends هدول
بيكونوا أيش يعني متوسط المخاطر تمام؟ okayيعني لو
احنا قررنا مثلا ladies بال in her 35 to 40 ست كانت
من 35 لل40 مع راجل من 35 لل40 طبعا ال ladies عادة
بيكونوا تحملوا المخاطر أقل فهم ممكن يختاروا
dividends مع capital gains ال mens تحملهم للمخاطر
أعلى شوية فممكن ان هم to go to the capital gains
انه يروحوا لل capital gains more than the
dividends okayهذا المثال ممكن احنا نعطيه طبعا هذا
لا يعني ان ال ladies they took whole dress لأ في
ناس ممكن يتحمل بس احنا بنحكي in majority in the
majority اه بال majority يعني ان هم جداش بتحمله
المخاطر ممكن رجال كمان conservative كونوا طبعا
احنا بنحكي بشكل عام ايش بيصير بالاسواق المالية
okay
طيب أي سؤال any question about the free
diversification appropriate risk level, tax
considerations؟ no questions؟ أه؟ في حد عنده سؤال؟
okay طيب resource allocations توزيع الموارد أو
تخصيص الموارد
طيب ال market .. we still talking about the
implications of market efficiency احنا مازالنا
بنحكي عن أثر ال market efficiency on portfolio
management على إدارة المحافظة الاستثمارية if you
think the market is inefficient we cannot
efficiently allocate our resources يعني إذا احنا
بنعتقد إن السوق غير كفوء بيكون احنا من الصعوبة إن
احنا نعمل تخصيص الموارد تبعتناbecause the market
is inefficient فبصير في miss pricing فبتكون الأسهم
الغالية هتكون رخيصة و الأسهم الرخيصة هتكون غالية
that's it يعني if the market is inefficient okay
فإذا كان السوق المالي كفو يعني لو أجينا احنا مثلا
على ال mobile إذا كان السوق المالي كفو هذا سعره
مثلا مائة دولار so the price is مائة دولار one
hundred dollar if the market is inefficient this
could be overpriced or could be underpriced ممكن
يكون أقل من سعره ممكن يكون أعلى من سعره يعني if
this one hundred dollar it could be one hundred
fifty if the market is inefficient and in this
case it is overpricedif it is fifty dollar it
means it is under priced and this is misleading if
the market is inefficient buying and selling these
mobile phones is misleading يعني ممكن تعمل
misleading يعني إيش misleading إنه مايستطيعوش
ال investors to take the right decision okay
ف the implications of .. if markets were
inefficient إذا كان الأسواق ليست كفؤة resources
would be systematically misallocated هنروح نعمل
misallocation لل .. نروح .. نروح نستثمر في أشياء
غالية هي المفروض تكون رخيصة و أشياء رخيصة المفروض
تكون غالية so this is the things misallocation or
misleading as .. as I explained fame with
overvalued securities can raise capital too
cheaplyيعني الشركات اللي أسعارها مغالا فيها ممكن
تحصل على تمويل رخيص و العكس شركات undervalued أقل
من قيمتها الحقيقية may have to pass up profitable
opportunities because cost of capital is too high
ممكن أنه ماتحصلش على تمويل لأنه ال cost of capital
تكليف رأس المال بتكون عالية جدا okay so this is
importantف resource allocation if the market is
efficient we can effectively allocate our
resources but the problem efficient market does
not mean perfect for sides markets مابتانش كل شي
تمام 100% اعطيكوا مثال يعني لا يعني انه if the
market is efficient it means we have a proper
asset allocation ده يعني انه السوق المالي كافه انه
في عندنا توزيع صحfor instance لو أنا جبتلكم car
2013 and we have two people سيارة 2013 efficient
خدنا نقول مثلا لموزين و جينا ال two people we have
a good driver and we have a bad driver and we said
to the bad driver take the keys and try it يعني
خدها المفاتيح و روح جربها maybe after one minute
come back with a smashed carممكن بعد دقيقة يرجعلنا
و السيارة مكسرة and we may talk to the second
driver which is an excellent driver with a good
profile he can use it and get it back with
excellent conditionلذا لدينا اتفاقين اثنين،
المشكلة في الناس و كيف يستخدموا المصادر، السيارة
مفيدة، كل شيء بخير، لكن المشكلة في الناس و كيف
يستخدموا المصادرyou have good experience with a
good knowledge with the .. with the .. with a good
profile you can efficiently and effectively manage
the portfolios if you don't have this knowledge it
means you cannot do this هذه المشكلة efficient
market does not mean perfect foresight markets
because it depends on how people foresight how
they understand the portfolios يعني لو احنا جيبنا
ال laptop هذا و حكينا للناس خدوا صمموه لشغلات على
ال laptopممكن ناس بعرفوه و ناس مابيعرفوش so it
depends يعني ما تفكروا ان والله احنا خدنا
portfolio management و investments و we can do
this so you should have skills to do the .. the
management .. the portfolio management okay نحكي
عن event studiesاللقاء الجاى بيكون نقف عند ال
event studies اللقاء الجاى is the last meeting
talking about the chapter four