标题：牛熊证
基本定义
所谓牛熊证，是港交所2006年6月12日引入的全新投资产品，一种反映相关资  牛熊证之盈亏实例产表现的结构性产品。它是一种期权。牛熊证类属结构性产品，能追踪相关资产的表现而毋须支付购入实际资产的全数金额。
基本区别
牛熊证有牛证和熊证之分，设有固定到期日，投资者可以看好  牛熊证与权证的最大分别或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。牛熊证是由第三者发行，发行商通常是投资银行，与香港交易所及相关资产皆没有任何关连。
附带条件
牛熊证在发行时有附带条件：在牛熊证有效期内，如相关资产价格触及上市文件内指定的水平（称为「收回价」），发行商会即时收回有关牛熊证。若相关资产价格是在牛熊证到期前触及收回价，牛熊证将提早到期并即时终止买卖。
结算
在上市文件原定的到期日即不再有效。牛熊证的有效期由3个月至5年不等，并只会以现金结算。牛熊证在香港交易所旗下现货市场的交易时段内，透过第三代自动对盘及成交系统（AMS/3）买卖。
基本概述
牛熊证之盈亏实例
所谓牛熊证，是一种反映相关资产表现的结构性产品，包括牛证和熊证。投资者可以按照对相关资产(比如对股票、指数或者商品)的看法，利用小量资金进行相应投资。以与股票挂钩的牛证为例，某公司股价100元，发行商发行牛证，行使价定为80元，那么发行价将会是股价100元减行使价80元，即20元，通过购买牛证，投资者就获得了在到期日以80元的价格购买该股票的权利。
投资产品
牛熊证为一种具有杠杆作用的投资产品，投资者只需投资相对少量的资金便可追踪相关资产价格的表现，牛熊证发行商也同样须先取得香港交易所批准，方可将牛熊证上市。
在香港还没有牛熊证买卖时，德国已有发行商推出恒生指数牛熊证，而新加坡的场外市场亦有与恒生指数挂钩的牛熊证。
两大类
牛熊证和传统的期权有认购和认沽两大类一样，牛熊证可分为“牛证”和“熊证”，顾名思义，投资“牛证”的投资者会看好后市，这和认购期权类似；而看淡后市的投资者则可投资 “熊证”，这和认沽期权类似。事实上，牛熊证和窝轮都是期权的变种，是金融市场不断创新的成果。牛熊证大约在2001年面世，在欧洲和澳洲发展迅速，于德国法兰克福和斯图加特上市的牛熊证逾5500张，每  牛熊的分界月成交达80亿欧元。另外，以伦敦市场为例，牛熊证广受市场欢迎，目前牛熊证的成交占伦敦市场成交的四成。
相关资产
投资者可以按照对相关资产(比如对股票、指数或者商品)的看法，利用小量资金进行相应投资。以与股票挂钩的牛证为例，某公司股价100元，发行商发行牛证，行使价定为80元，那么发行价将会是股价100元减行使价80元，即20元，通过购买牛证，投资者就获得了在到期日以80元的价格购买该股票的权利。
和其他衍生工具相似，牛熊证的收益会随正股价格改变而变动，当投资者“看错市”时，会损失所有投资金额。和普通窝轮不同，牛熊证设有回收价，当正股价触及回收价，牛熊证便会作废（俗称“突然死亡”），这和“X轮(特种权证)”中的到价回收轮（Knock-Out Warrant）相类。
基本特点
没有引伸波幅牛熊证为杠杆买卖正股方向的产品，与相关资产的价格变动比例为一比一，即对冲值（Delta值）等于一。这和窝轮不一样，牛熊证价格一般不受引伸波幅的影响及时间值耗损，在订价上的争议必较窝轮轻。
到价回收当正股价格在牛熊证到期前触及回收价，发行商必须立即收回并终止牛熊证的买卖，那即是说，牛熊证会顿时变成废纸。
风险上限投资牛熊证的风险以投资金额为上限，而回报则依据正股的走势，对投资者而言，牛熊证的操作较窝轮简单易明。 因为牛熊证产品结构简单，定价透明度高，价格不涉及引伸波幅，时间值对价格的影响亦较微，因而在欧洲有取代窝轮的可能，但牛熊证在香港推出已有一年多，窝轮交投仍然活跃，意味两种工具同样广受香港投资者欢迎。
鉴别特点
牛熊证与权证的最大分别
近来愈来愈多投资者致电查询有关牛熊证的问题，可见牛熊证已渐渐获得市场注意。其实，牛熊证与窝轮同样属于结构性投资产品，两者均设有到期日及行使价，皆具备杠杆效应  股市，即可以让投资者以较少的资金控制成倍的相关资产。
牛熊证附有强制性回收机制，每一只牛熊证都有一个回收价。如果相关资产在到期前触及回收价，牛熊证便会立即停止买卖及被收回，随后发行商便会将剩余价值发还予投资者。所谓的剩余价值，是指相关资产的结算价与牛熊证行使价之间的差价。
产品结构
从产品结构方面看，牛熊证与窝轮的主要分别在于：由于每只牛熊证都有一个收回价，因此所有牛熊证都是价内证，而窝轮则有价内和价外之分。
由于牛熊证有被强制收回的可能，一旦触及收回价便立即停止买卖，所以即使牛熊证全都是价内证，所提供的杠杆效应仍相当高，尤其是当相关资产价格愈接近收回价时，牛熊证的杠杆就愈大，当然也代表着风险愈来愈高。因此，有部分比较激进的投资者会特别留意一些接近收回价的牛熊证，以取其高风险、高回报的特性，一旦成功捕捉到此类机会，则回报将可以倍数计。
具体操作
牛熊证市场操作
在具体操作上，以牛证为例，当N类牛证的相关资产现货价格跌至收  牛熊证市场操作回价并触及收回价时，强制收回事件便会发生，发行商必须收回该只牛证并终止其在市场上买卖，被收回后，此牛证不会有任何剩余价值，牛证持有者不会从发行商获取任何剩余款项。
香港衍生工具的一半是来自牛熊证，今天跟大家分享香港牛熊证市场的发展，香港投资者的投资是怎样的，虽然他们是比较担心的，而且操作是以短线为主，例如下午来，下午就走了。
投资主要是以牛熊证为主，包括部分权证。目前有很多中资银行减持的消息，香港很多的股民选择香港建设银行和中国银行的权证，上个星期我看到部分资金选择建行的认购证以及中行的认购证，香港资金的流向是以恒生指数的牛熊证为主。
德意志银行，是全球比较大的银行，在全球45个国家有业务。如果说权证方面的业务，是全球最大的权证发行商。2004年进入亚洲的香港、新加坡，2006年进入马来西亚，在新加坡、香港成为三大权证发行商之一。
牛熊证是2006年港交所推出的，2006年6月份的时候，成交量不是很多，每天的成交量是八千万左右，去年第四季度成交量61亿元。
2006年只有11只牛熊证，现在在香港已经有1300只牛熊证，2006年、2007年发行商有5家，2008年有10家，越来越多的发行商到香港发行牛熊证。
香港的投资者会选择根指数相关的投资渠道，香港最高指数达到了32000点，最低的时候是10600点，相差20000点，很多的投资者选择投资指数或者是相关的产品。
大势向下走的话，购买牛据的人就会获益，最近大势达到15700点左右，资金流向熊证，这些数据可以在我们的网站上查询得到。
香港的牛熊证是比较多的，如果想了解香港的数据可以进去看。每一天香港的投资者都会到我们的网站，因为上面有所有发行商发行的权证和牛熊证的数据。其次，网站有大势的分析，告诉消费者应该如何做。第三，资金流向分析，就会看到基金的情况，有分权证和牛熊证，这是过去一天的情况  专业的牛熊证参数，每一天9点左右就将市场中发行商的报告放在网站上，例如星期五很多的投资者看建设银行和中国移动，星期一大家就会知道结果，因为资金的流动不能只是靠德意志的数据，我们会将其他的分析综合起来放在我们的网站上。
大家可以在上面看到过去几天资金流入和流出的情况，例如过去五天交易活跃的权证，例如中国银行，流入的金额是2000万元，第二是工商银行流入1200万元资金。
熊证流出的资金有7700万元，下跌到14000点左右，香港的投资者认为差不多了，他们将熊证和牛证出售，但是资金量不大，投资者会比较担心，因此他们用一点点的资金购买，不断的购买不断的观察资金流动的数据。
香港的投资者是以短线为主，所以就会观察牛熊证以及资金流动的数据，他们不是看了以后就购买牛熊证或者是权证，也可以购买正股，但是要分析资金的走向。
网站中也可以查询不同的证券信息，香港很多的投资者选择恒生指数的牛熊证，我们将所有发行商的数据放在一起。牛熊证升跌、行权价、收回等等数据，
香港的恒生指数期货、期权是孖展，大家担心波幅大导致资金损失，提醒大家投资的资金不要太多，因为权证是杠杆工具，可以将10%的资金放在权证和牛熊证中，有的客户认为可以了解香港的股票市场的走势，就可以多投资一点权证，但是要清楚自己掌控风险的能力，为什么投资者会选择牛熊证而不是权证，因为权证比较容易受到隐身波幅影响。
市场风险
专业的牛熊证参数
跳空高开和低开的风险。
例如美国发生的事情，还没有开市时熊就已经死了。
单日转向的风险。
大势向下走的时候。
大势从21000点下降到20000时牛就死了，还会不断的下降到了行权价是19500点，对牛的影响不大，因为牛已经死了。如果选错了方向，牛和熊就会死掉了，如果继续运行的话，因为没有钱就没有办法了，就会出现反弹，但是你的牛已经死了，就没有办法了，因此这是牛熊证最大的风险就是没有钱，还可以看到别人在赚钱。
权证有行权价、到期价、杠杆、隐身波幅，牛熊证最重要的就是收回价。现在的投资是比较短线的，最重要的就是收回价，指数每变1点，牛熊证改变多少就要看换股比率。
牛熊证收回价时有多少资金可以拿回来，我们的网站也可以帮助大家计算。大家如  兑换比率对牛熊证的影响果有问题的话，大家的资料中有牛熊证和权证的指南，如果大家希望了解更多的问题，可以到我们的网站上去了解。
2007年时大势波幅比较大，去年9月大势波幅比较大，波幅大的时候就选择权证，因为波幅看对方向，有机会获利，看错方向就有机会下跌的比较小，因为波幅对权证是好的，现在波幅高一点，如果波幅下跌，情况就相反了，看对方向，回报就比较小，看错方向，跌的就会小一点。波幅大就选择权证，未来大势波幅不大，可以考虑牛熊证。
技术走势
选择收回价时要看技术走势，例如中国移动，大家认为90元是比较大的获利点，就会选择熊证，收回价大概是90元，如果选择恒生指数，认为14000点已经差不多了，就选择收回价是13800点。
收回价是比较远的，提供的杠杆比较小，因此很安全。如果选择收回价比较接近，风险就会高，因为杠杆比较高。如果认为安全的话，可以选择风险高一点的收回价。
股票的牛熊证数目不是很多，因为牛熊证的对冲值是100%，购买了牛熊证后要进行全数的对冲，有的股票的流通量比较小，例如最近一些蓝筹股的流通量比较小，就很难做对冲，如果对冲比较小就很难发行牛熊证，如果不能对冲怎么办，只能将买卖的差价放的很大，对于投资者而言不是很好，购买你的工具，但是买卖差价太大，或者是将股数放的小一点，投资者购买后，就容易做对冲。
如果发行商很困难做对冲，就不会推出相关股票的牛熊证，大部分的种子银行，A50、中国人寿都是有牛熊证的。
如何计算
基本概念及技巧恒指牛熊证选择
随着投资者对牛熊证的认识日渐加深，愈来愈多投资者向我们查询有关牛熊证的基本概念及技巧，有投资者致电查询，究竟恒指牛熊证价格是跟随恒指还是期指变动？答案是期指，因为当投资者买入恒指牛证或熊证时，发行人会买入或沽出期指作对冲，故牛证或熊证的价格理应跟随期指而变动。不过，投资者需要留意，恒指牛熊证若被强制收回，用以计算剩余价值的参考并不是期指，而是恒指。
为什么某只牛熊证跟不足指数变动？其实，造成这种似乎跟不足的情况，有机会是因为期指的收市时间与牛熊证的收市时间不同，根据交易所规定，发行人在下午四时收市后不可为牛熊证开价，但期指的交易时间却直至下午四时半；换句话说，下午四时后，无论期指如何变化，牛熊证价格亦无法跟随，要等待到下个交易天开市后，发行人才能调整牛熊证的合理价格。
例子试举一例子说明，假设期指在下午四时是13500点，但四时半收市前多跌了500点，至13000点，由于牛熊证市场已经收市，故无法反映多跌了的500点。倘若翌日开市后期指维持在13000点水平上落，牛证的价格便有需要下调；相反，熊证的价格则需要上调。不过，投资者看到的情况却是期指没有变动，但牛证及熊证的价格却明显改变了。因此，投资者如要观察牛熊证是否跟足期指变动，宜参考期指在下午四时的价格，而非下午四时半的价格。
发展现状
兑换比率对牛熊证的影响
恒指于2009年首个交易日造好，以红盘高收，大升655点，重上15,000点，同时返回10天及20天线之上，而两线重叠于14,700点附近。如出现技术后抽，只要守14,700点水平，短线可望先回试上两周高位15,227点至15,557点。
以成交金额看，上日刚为周五，临近假期，成交只有305亿元，似是“干升”格局，如本周成交量亦回升，可配合升势，恒指或有机会再向上挑战去年12月高位15,781点。倘若可突破，形成一浪高于一浪的走势，后市可进一步向好。如是者一月高位再升穿12月高位，高位连续两个月上移，月线走势得以改善，09年亦不宜看得过淡。在09年首个交易日，窝轮及牛熊证成交有较显著增长，分别占大市成交的10%及16%。
牛熊证市场的街货量又再增多，达50亿份，当中熊证占去七成，比例在过去一周逐步提高，相反，牛证街货则有减少迹象，反映不少投资者在08年尾以造淡居多。另一边厢的窝轮市场，街货则有减少趋势，现存街货量约有520多亿份，认购及认沽比例维持在八比二水平，并无大幅度增加或减少，若从资金流向来看，以流入认沽证的资金在过去两日较多，合共接近4.9亿元。
汇丰(5)股价前周最低跌至72.4元，创7年低位，但相比美国ADR及伦敦挂牌造价较高，原因是汇丰在港深受众多散户支持，并且在港市场内亦有其品牌溢价支持，故其后股价逐步回稳，形成小圆底形态，上日以大阳烛回升，收市升逾4%报77元，升穿10天线，如能企稳76元水平，应有力回试20天线约80元。汇丰窝轮过去一周成交持续增长，当中以认购证较为明显，认购证一周增长幅度达9.4%，相反，认沽证成交则略为下跌。若配合街货来看，认购证街货过去一周连升两日后减少，反映不少投资者在汇丰股价低位时增持，至近日稍为当汇丰稍为反弹即沽售其认购证离场，以短线持仓获利。
内银股上日亦随大市回勇，六行全面上升，分别升约3%至6%不等，其中以建行(939)表现较佳，接近全日高位收市报4.52元，升逾6%，重越10天及20天线，企稳4.4元可望先挑战100天线4.75元，如能突破再看前高位5元水平。建行窝轮成交过去一周亦大幅增加，增幅近三倍，周五成交额逾2.7亿元，惟认购证及认沽证街货同步减少，显示投资者亦以沽售手上持货较多。
踏入新一年，经济是好是坏仍是未知之数，投资者如欲以有限资金投资，不妨考虑具有杠杆效应的窝轮或牛熊证，持有期较短，投入的资金亦较正股为少，易于因应自己的风险承受程度投入注码，藉以换取较大的获利机会。
条款及数据
牛熊证
牛熊证编号 牛熊证名称 比较  牛熊证
64400.HK 恒指瑞银零四熊M(RP) 
64534.HK 恒指德银零三熊H(RP) 
64552.HK 恒指瑞银零四熊N(RP) 
64556.HK 恒指瑞银零二熊U(RP) 
64557.HK 恒指瑞银零二熊V(RP) 
64558.HK 恒指瑞银零三熊Z(RP) 
64618.HK 恒指汇丰零四熊B(RP) 
64688.HK 恒指德银零四熊B(RP) 
64689.HK 恒指德银零四熊C(RP) 
65437.HK 恒指瑞银零三熊M(RP) 
65438.HK 恒指瑞银零三熊N(RP) 
65483.HK 恒指德银零四熊J(RP) 
65484.HK 恒指德银零四熊K(RP) 
65485.HK 恒指德银零四熊L(RP) 
65512.HK 恒指汇丰零四熊C(RP) 
65517.HK 恒指荷合零三熊T(RP) 
65532.HK 恒指德银零五熊A(RP) 
65537.HK 恒指比联零二熊L(RP) 
65538.HK 恒指比联零二熊M(RP) 
65539.HK 恒指比联零三熊J(RP) 
65540.HK 恒指比联零三熊K(RP) 
65621.HK 恒指美林零二熊E(RP) 
65659.HK 恒指法巴零三熊J(RP) 
65673.HK 恒指汇丰零五熊A(RP) 
65674.HK 恒指汇丰零五熊B(RP) 
65702.HK 恒指德银零四熊M(RP) 
65703.HK 恒指德银零四熊N(RP) 
65709.HK 恒指法巴零二熊X(RP) 
65710.HK 恒指法巴零二熊Y(RP) 
65730.HK 恒指法巴零三熊L(RP) 
65731.HK 恒指法巴零三熊M(RP) 
65735.HK 恒指瑞银零四熊U(RP) 
65736.HK 恒指瑞银零五熊G(RP) 
65745.HK 恒指德银零三熊R(RP) 
65766.HK 恒指高盛零二熊Y(RP) 
65767.HK 恒指高盛零三熊X(RP) 
65786.HK 恒指荷合零三熊U(RP) 
65787.HK 恒指荷合零三熊V(RP) 
65790.HK 恒指荷合零二熊S(RP) 
牛熊证的交易信息
65812.HK 恒指高盛零二熊P(RP) 
65813.HK 恒指高盛零三熊Y(RP) 
65814.HK 恒指高盛零四熊A(RP) 
65815.HK 恒指高盛零四熊B(RP) 
65841.HK 恒指德银零三熊S(RP) 
65842.HK 恒指德银零三熊T(RP) 
65843.HK 恒指德银零四熊O(RP) 
65852.HK 恒指法巴零三熊N(RP) 
65860.HK 恒指法兴零三熊Q(RP) 
65861.HK 恒指法兴零三熊R(RP) 
65878.HK 恒指法兴零三熊S(RP) 
65879.HK 恒指法兴零三熊T(RP) 
65880.HK 恒指法兴零三熊U(RP) 
65912.HK 恒指法兴零三熊Z(RP) 
65967.HK 恒指法兴零四熊A(RP) 
65968.HK 恒指法兴零四熊B(RP) 
65969.HK 恒指法兴零四熊C(RP) 
65970.HK 恒指法兴零四熊D(RP) 
65971.HK 恒指法兴零四熊E(RP) 
65972.HK 恒指法兴零四熊F(RP) 
65976.HK 恒指德银零三熊U(RP) 
65990.HK 恒指瑞银零二熊A(RP) 
65991.HK 恒指瑞银零三熊S(RP) 
66010.HK 恒指高盛零三熊G(RP) 
66035.HK 恒指法巴零三熊O(RP) 
66036.HK 恒指法巴零三熊P(RP) 
66045.HK 恒指荷合零二熊T(RP) 
66046.HK 恒指荷合零二熊U(RP) 
66047.HK 恒指荷合零二熊A(RP) 
66048.HK 恒指荷合零三熊B(RP) 
66049.HK 恒指荷合零三熊C(RP) 
66073.HK 恒指瑞银零二熊H(RP) 
66095.HK 恒指瑞银零四熊Y(RP) 
66103.HK 恒指瑞银零四熊F(RP) 
66155.HK 恒指美林零二熊O(RP) 
66156.HK 恒指美林零二熊P(RP) 
66157.HK 恒指美林零二熊Q(RP) 
66158.HK 恒指美林零二熊R(RP) 
66159.HK 恒指美林零二熊S(RP) 
66160.HK 恒指美林零二熊T(RP) 
66161.HK 恒指美林零二熊U(RP) 
66175.HK 恒指瑞银零三熊C(RP) 
66176.HK 恒指瑞银零三熊T(RP) 
66177.HK 恒指瑞银零五熊K(RP) 
66178.HK 恒指瑞银零五熊L(RP) 
66179.HK 恒指瑞银零五熊M(RP) 
66180.HK 恒指瑞银零五熊N(RP) 
66231.HK 恒指高盛零四熊H(RP) 
66246.HK 恒指德银零三熊Y(RP) 
66247.HK 恒指德银零三熊Z(RP) 
66259.HK 恒指荷合零三熊N(RP) 
牛熊证
66260.HK 恒指荷合零三熊O(RP) 
66261.HK 恒指荷合零三熊P(RP) 
66262.HK 恒指荷合零三熊Q(RP) 
66280.HK 恒指比联零二熊R(RP) 
66281.HK 恒指比联零三熊N(RP) 
66288.HK 恒指瑞银零五熊O(RP) 
66289.HK 恒指瑞银零五熊P(RP) 
66293.HK 恒指法巴零三熊Q(RP) 
66307.HK 恒指法兴零四熊K(RP) 
66308.HK 恒指法兴零四熊L(RP) 
66309.HK 恒指法兴零四熊M(RP) 
66310.HK 恒指法兴零四熊N(RP) 
66311.HK 恒指法兴零四熊O(RP) 
66312.HK 恒指法兴零四熊P(RP) 
66313.HK 恒指法兴零四熊Q(RP) 
66741.HK 恒指法兴零五熊D(RP) 
66854.HK 恒指瑞信零二熊A(RP) 
66978.HK 恒指瑞银零三熊K(RP) 
67009.HK 恒指瑞信零二熊E(RP) 
67016.HK 恒指法巴零三熊U(RP) 
67017.HK 恒指法巴零三熊V(RP) 
67049.HK 恒指高盛零五熊F(RP) 
67083.HK 恒指法巴零三熊Y(RP) 
67112.HK 恒指法巴零二熊L(RP) 
67123.HK 恒指荷银零二熊T(RP) 
67124.HK 恒指荷银零二熊S(RP) 
67126.HK 恒指高盛零四熊E(RP) 
67130.HK 恒指比联零二熊I(RP) 
67131.HK 恒指比联零二熊E(RP) 
67132.HK 恒指比联零二熊D(RP) 
67133.HK 恒指比联零三熊Q(RP) 
67134.HK 恒指比联零三熊R(RP) 
67135.HK 恒指比联零三熊S(RP) 
67152.HK 恒指汇丰零五熊F(RP) 
67158.HK 恒指法巴零二熊P(RP) 
67163.HK 恒指比联零二熊N(RP) 
67171.HK 恒指德银零二熊J(RP) 
67181.HK 恒指比联零三熊T(RP) 
67184.HK 恒指德银零三熊B(RP) 
67185.HK 恒指德银零三熊E(RP) 
67194.HK 恒指瑞银零二熊E(RP) 
67195.HK 恒指瑞银零三熊J(RP) 
67223.HK 恒指高盛零三熊I(RP) 
67224.HK 恒指高盛零四熊F(RP) 
67225.HK 恒指高盛零五熊I(RP) 
67239.HK 恒指瑞信零二熊I(RP) 
67240.HK 恒指瑞信零二熊J(RP) 
67244.HK 恒指法兴零四熊Z(RP) 
67245.HK 恒指法兴零四熊V(RP) 
67249.HK 恒指法兴零四熊U(RP) 
67251.HK 恒指瑞银零四熊W(RP) 
67252.HK 恒指瑞银零三熊X(RP) 
67257.HK 恒指德银零二熊G(RP) 
67272.HK 恒指荷合零四熊X(RP) 
67273.HK 恒指荷合零四熊Y(RP) 
67274.HK 恒指荷合零四熊Z(RP) 
67275.HK 恒指荷合零四熊D(RP) 
67284.HK 恒指瑞银零三熊W(RP) 
67287.HK 恒指瑞银零三熊Q(RP) 
67288.HK 恒指瑞银零四熊B(RP) 
67291.HK 恒指德银零二熊Z(RP) 
67294.HK 恒指高盛零三熊H(RP)