标题：对赌门
对赌协议
对赌协议实际上是期权的一种形式：对于未来不确定情况，如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。由于多方面原因，对赌协议在我国资本市场还没有成为一种制度设置，也没有被经常采用。但在国际企业对国内企业的投资中，对赌协议已经被广泛采  “太子奶”创始人李途纯纳。
根据这份对赌协议，在收到7300万美元注资后的前3年，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就可调整（降低）对方股权；如完不成30%的业绩增长，李途纯将会失去控股权。彼时太子奶实现连续10年的复合增长率超过100%，给了李途纯很大的底气。
借助这些资金，李途纯开始疯狂扩张。2008年，太子奶被曝资金链断裂，随后陷入了严重的债务危机。三大投行以再注资4.5亿元的承诺让李途纯交出所持的61.6%股权。2009年1月，湖南株洲市政府注资1亿元，由高科奶业托管太子奶，并从三大投行手中要回61.6%股权，交回李途纯，并抵押给高科奶业代为行权。然而，这些举措并未救活负债累累的太子奶，集团负债高达26亿元左右。李途纯被迫提前履行对赌协议，将自己持有的股权全部出让。
自媒体曝出中国乳制品生产商湖南太子奶集团已进入临时清盘程序，曾经的央视日用消费品类“标王”、创造过乳酸菌奶类销售奇迹的太子奶集团究竟去向何方，便成为热议焦点。尤其是一度被视为中国民族企业骄傲的太子奶集团，如何会深陷异国法院主导的破产清算中，不免令人费解。
而无论如何，破产清算程序已经开始，作为临时清盘人的“保华顾问”在法律文书送达及其他相关方面的工作业已启动。这些工作是否会对太子奶的命运产生实质性的影响？结局如何？为此，3位破产法方面的专家——中国政法大学教授李曙光、西南政法大学教授汪世虎、北京中咨律师事务所律师韩传华，就与结局息息相关的问题进行了法律解读。
大事记
  太子奶经营节点李途纯与太子奶的大事记

宣布破产
太子奶被宣布破产是由开曼大法庭发出的，太子奶集团对此发表声明称，这对太子奶不构成任何影响。其全部资产均在中国境内，权利义务受中国法律管辖。那么，这一由海外法院主导的破产清算程序是否具备合法性基础从而有效？开曼大法庭究竟有无管辖权？对此，3位专家都认为，开曼大法庭对于其注册地在开曼群岛的太子奶集团的破产具有管辖权。汪世虎认为，判定开曼大法庭是否有权受理太子奶破产一案，其法律依据不在于中国的法律，而在于太子奶注册地的法律对这类案件的管辖是如何规定的。而适用英国法律的开曼群岛依据英国法律既然已受理此案，说明其是有管辖权的。韩传华也认为，开曼大法庭依据当地法律受理太子奶案在法律上没有问题。
李曙光说，太子奶的辩称看似有道理，其主要财产及利益中心地、销售市场等也确实均在中国，但这改变不了其“出生证”上注明的“开曼”的事实。从严格的法律意义上来讲，太子奶是英属开曼群岛的企业。它的破产理应受到普通法系破产法的约束。因此，开曼大法庭受理此案从法院管辖上来讲是没有任何问题的，太子奶称其应适用中国法律是不准确的，其不在中国注册而选择到开曼注册，已经享受到了当地的税收优惠，却又声称发生纠纷时要适用非注册地的法律，于法于理都说不过去。
在太子奶被宣布破产的同时，作为太子奶的托管方，高科奶业也坐不住了。其发布公告称，高科奶业依法取得了太子奶集团的独家租赁经营权，并有单方面延长租赁期的  权利。清算风波系中国太子食品有限公司（开曼）债权人与其股东之间的法律纠纷，开曼法院的裁定不影响高科奶业的租赁经营。作为自2009年2月以来太子奶的实际控制者，高科奶业是否真的会继续其地位，无论谁是新的接盘者？
坊间学界力挺高科奶业的，依据多为“买卖不破租赁”、“物权优先于债权”等基本法理。对此，李曙光斥其为误解。因为按照英美法的相关规定，一旦进入破产，就会产生自动中止效应，也即所有与破产企业相关的合同、诉讼、裁定等都要中止，租赁关系必然会因此终结。作为曾经的租赁方，高科奶业可以基于租赁关系终结带来的损失，作为债权人申报权利。当然，也可以与破产企业的接盘人达成新的租赁合同，但这也要取决于对方的意愿。
汪世虎也明确表示，“买卖不破租赁”、“物权优先于债权”不适用于破产程序。太子奶破产能否影响到高科奶业的租赁经营，不能一概而论，这取决于企业进入破产程序后的最终处理结果。如有的企业被注销，企业已不存在，租赁经营自然也就无从谈起；而有的企业则在破产中被整体接收，债务问题被妥善解决，那么租赁合同可以继续有效。所以，高科奶业的租赁经营是否能继续下去，要看太子奶的破产程序究竟会怎样走下去。
韩传华认为，开曼大法庭受理的是中国太子奶（开曼）控股有限公司的破产案件，高科奶业租赁的是在中国境内依法注册的湖南太子奶集团生物科技有限公司、株洲太子奶生物科技发展有限公司、湖北太子奶生物科技发展有限公司、北京太子奶生物科技发展有限公司，除租赁合同另有约定外，租赁合同是否终止或者解除取决于三个因素：租赁合同中的出租人是否为中国太子奶（开曼）控股有限公司；开曼当地法律是否规定出租人破产后租赁合同必须终止或者解除；清盘人赖以终止或者解除租赁合同的开曼法院破产裁定在中国法院是否会得到承认和执行。如果三个因素都是肯定的答案，高科奶业的租赁合同将终止或者解除；如果其中有一个因素不是肯定的答案，高科奶业的租赁合同都将难以终止或者解除。
破产清算
尽管这一影响太子奶命运的破产清算程序已经开始，但其能否在中国境内顺利完成，仍然是个未知数。而正在中国境内进行的有关花旗银行与太子奶集团之间的债务纠纷诉讼，与开曼大法庭的破产裁定如何协调也是一个似乎会使局面更为混乱的问题。
汪世虎对破产清算工作能否进行下去表示了疑虑。因为这涉及到两地之间的法律冲突及司法协助问题。尽管开曼大法庭已经指定了清算人，但其清算事务能否正常进行，要取决于两地的互惠、国际条约及司法协助。
李曙光特别强调了跨境破产基于其复杂性而固有的难度。他说，中国和英国之间目前还没有关于破产方面的跨境合作。因此，中国法院的态度是太子奶破产清算程序能否走下去的重要因素。而跨境破产本身又是一个很大的诉讼组合，相关的确权、债务纠纷、优先权、债权人分类保护等问题的附带诉讼必须在作为太子奶财产利益中心地的中国进行。这不是尚未囊括全部债权人的开曼大法庭的破产裁定能够靠一己之力能够为之的。
对于正在北京市高级人民法院进行的花旗银行与太子奶集团的债务纠纷案，李曙光认为，从基本法理上来讲，只要进入英美法意义上的破产诉讼，跨境破产诉讼要把其他相关案件也并入  太子奶其中，显然将北京高院受理的债务纠纷并入开曼大法庭的破产诉讼中几乎不可能。但也不排除开曼方面会承认中国法院的确权结果，并以此为依据继续破产诉讼程序。或许开曼大法庭会寻求与中国法院方面的某种形式的合作，以促成两方面裁判结果的一致。
韩传华则认为，这一破产案件并不必然带来在中国境内注册的湖南太子奶集团生物科技有限公司及相关公司的破产，即使中国太子奶（开曼）控股有限公司持有这些境内注册公司的全部股份或者绝大部分股份。开曼太子奶公司破产案件的走向可能是：开曼太子奶公司清盘人在其破产程序中，将其持有的境内太子奶公司的股份转让给第三人，转让所得属于开曼太子奶公司的破产财产，转让程序应当符合中国公司法和外商投资企业法有关股份转让的规定；或者开曼太子奶公司清盘人作为境内太子奶公司的出资人，依据中国公司法规定对境内太子奶公司进行清算，清算后剩余财产作为开曼太子奶公司破产财产；或者开曼太子奶公司清盘人作为境内太子奶公司的出资人，在境内太子奶公司符合中国破产条件时依据中国破产法规定申请境内太子奶公司破产。
太子奶的命运还未定，但这一扰攘各方的“中国企业跨境破产第一案”的警示意义却已在争论中渐渐明晰。
“民营企业家去海外注册，有些实质上是对自己国家缺乏信心的表现，同时也是其不愿承担基本责任的表现。”李曙光说。他提醒这些民营企业家们：逃掉了中国的税收，却永远逃不掉债务人的责任。太子奶破产案暴露出来的还有中国企业的法律意识欠缺问题。他建议那些选择在海外注册的企业，一定要熟悉拟注册地的公司法和破产法。
汪世虎认为，许多公司到一些准入机制宽松及税收政策优惠的国家注册，固然会暂时享受到一些利益，但是却可能忽略这些国家对交易过程中发生的问题所作的严厉惩罚规制。一旦出现问题，其最终遭受损失之大，未必之前所获利益能与之平衡。因此，企业至少应当对拟注册地的法律研究透彻。
韩传华认为，在遇到开曼太子奶破产的类似案件时，相关企业应当认真对待，全面研究，既要了解境外的法律和做法，也要清楚国内的法律和做法，以寻求积极有效的对策，最大限度地维护和争取境内相关权利人的合法权益。
除了对企业的警示意义，李曙光还特别指出该案对中国法律部门的启示意义。他建议我国立法者、司法者在考虑跨境贸易的法律规制时，既要考虑到中国的企业以及《公司法》、《破产法》都还很脆弱的现实，又要有意识地将中国置于WTO法律框架之内。事实上企业跨境破产已经在国际上有了许多案例，我们可以对之加以研究，从中获得借鉴。[1]
败走“对赌门”
太子奶曾于1997年底以88  太子奶集团888888元夺得中央电视台日用消费品的标王。据传言，该公司董事长李途钝在夺得标王时，身上所剩无几。无疑，太子奶曾经想通过一举夺得标王大赚一笔。但事与愿违，在奶制品同行业来比较的话，在价格、质量、性能各方面指标并不输阵、付出巨额广告费用的太子奶只能在市场中分得极小的一块蛋糕。
太子奶为实现上市计划，于2006年引入英联、高盛、摩根士丹利等三大投行“对赌”，借款7300万美元给李途纯，之后又介绍花旗集团、新加坡星展银行等6家国际银行，为太子奶提供了5亿元人民币的无抵押、无担保、低息3年期信用贷款。
根据这份对赌协议，在收到7300万美元注资后的前3年，如果太子奶集团业绩增长超过50%，就可调整(降低)对方股权;如完不成30%的业绩增长，李途纯将会失去控股权。彼时太子奶实现连续10年的复合增长率超过100%，给了李途纯很大的底气。
借助这些资金，李途纯开始疯狂扩张。2008年，由于高速扩张，太子奶被曝资金链断裂。
2008年8月，太子奶集团开始陆续被曝资金链断裂，随后陷入了严重的债务危机。三大投行以再注资4.5亿元的承诺让李途纯交出所持的61.6%股权。2009年1月湖南株洲政府注资1亿元，由高科奶业托管太子奶，并从三大投行手中要回61.6%股权，交回李途纯，并抵押给高科奶业代为行权。然而，这些举措并未救活负债累累的太子奶。根据德勤审计的结果显示，集团负债高达26亿元左右。
在资金链趋于断裂，销售业绩急剧下降的双重压力下，李途纯签订的那份“对赌协议”被迫提前履行，他不得不将自己持有的股权全部出让。
声明全文
一、太子奶集团各公司在境内尚未收到任何国内外司法机构有关太子奶清盘的法律文书。 　　
二、英、美法系的法律不适合中国的法律，对太子奶不构成任何影响;
三、湖南太子奶集团及旗下国内各子公司均系依据中国法律设立的中国企业法人，其全部资产均在中国境内，权利义务受中国法律管辖。
四、湖南太子奶集团及各子公司与花旗银行(中国)有限公司北京分行借款纠纷已由北京市高级人民法院受理，湖南太子奶集团及各子公司已向其提出了反诉，目前该案正在审理当中。
五、花旗银行的行为完全是单方面的;由此引发的一切后果由其自行负责。
六、经审计太子奶集团实际资产50.9亿(其中商标无形资产20亿，房产土地30.9亿)，负债21亿(其中银行10亿，其他债务11亿)，完全属于良性负债范围。七、一年来，太子奶集团已得到境内外银行(招商银行[16.19 0.31%]、建设银行[5.65 0.36%]、荷兰银行)的长期理解和支持，近期正在协商拟定还款事宜。
八、我们已与11亿小债权人签订了3~7年分期分批还款协议，得到了绝大多数债权人的支持，目前任何人宣布破产都是非法的;
九、太子奶集团及大股东李途纯先生个人一直反对外资恶意收购太子奶，也反对任何人任何机构以破产方式处理债务。