标题：定量宽松
简介
定量宽松也叫量化宽松，其中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金  定量宽松压力。即：中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。此项措施有助于刺激本国经济，但当银根已经松动，购买的资产将随着通胀而贬值。由于量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常在经历通缩时推出量化宽松的措施。而持续的量化宽松则会增加通胀的风险。在经济学上，“定量宽松”指央行直接向市场注资的一种货币政策手段。之前，日本、英国的央行因为利率已降无可降，已经在采取这一手法。西方一些经济学家认为，所谓“定量宽松”，其实就是央行开动印钞机器的一种委婉说法，因为美联储需要印钞票来购买这些国债。
为阻止信贷市场枯竭，美联储去年12月将联邦基金利率降至接近“零利率”的0.25%以下水平，但收效并不明显。美联储希望，通过“定量宽松”这一非同寻常的方式刺激经济活动。
定量宽松政策原理
近几个月全球利率大幅下降，央行为刺激消费者以及企业增加支出大幅下调了利率。随著借贷成本日益接近于零以及经济活动未见明显改善，政策制定者的目标通过一种叫做定量宽松的工具开对准长期利率。简单地说，该工具原理如下：　1．央行创造一定量的新货币，然後用它在公开市场买入政府债券 　2．政府将债券卖给央行後就有了更多的现金，然後它们就可以向外贷款。因为债券收益率现在下降，把钱以更高的利率借给个人或机构而不是政府就具有了更大的吸引力，从而刺激信贷流向私营部门，促进经济活动。
措施
第一，大规模直接购买国债和由政府资助企业所发行的证券，以便影响收益率水平，从而起到刺  定量宽松激总需求的作用；
第二，进一步购入其他证券，如非政府资助企业抵押贷款支持证券和商业房产抵押贷款证券等；
第三，向金融市场的特定领域注入流动性。如最近出台总计达8000亿美元的面向机构、住房抵押贷款支持证券及消费者信贷市场的支持项目能绕过不愿借贷的银行，直接将资金注入特定市场。
政策影响
美国及英国经济受定量宽松政策的影响可能最大，因为它们的经济不像日本以及瑞士那样依赖出口。它  定量宽松们的央行买入政府债券将增加流动性，这应该会帮助解冻信贷市场，刺激消费者以及企业增加支出。美国财长盖特纳就称，为摆脱衰退，我们需要银行再次冒一下风险为企业提供信贷。如果信贷门槛降低，房屋市场可能筑底，这将刺激需求，结束房价下跌的局面。另外，清除银行资产负债表上的有毒资产将帮助缓解市场担忧，并且应该会增加银行系统的稳定性，刺激风险偏好。美股近期在美国财政部宣布有毒资产清理计划後升至6周来的高点就说明了这一点。房屋市场以及股市反转将提升消费者信心，後者已经开始改善，3月密歇根消费者信心自56.6升至57.3就说明了这一点。如果市场的乐观情绪上升，国内需求增加，企业可能会结束裁员，重新增加人手。这对美国经济将是一个利好消息。
美联储宣布启动“定量宽松计划”
美国联邦储备委员会，2010年11月3日宣布推出第二轮定量宽松货币政策，到2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。 
美联储货币政策决策机构联邦公开市场委员会11月2日至3日召开了货币政策决策例会。会议发表  定量宽松的声明表示，美联储将在此后的各月中逐步实施这一计划，预计每月将购买750亿美元的美国长期国债；此外，美联储将延续把资产负债表中到期的债券本金进行再投资、购买国债的现行政策。 
声明指出，美国当前生产和就业状况改善的步伐依旧缓慢；受制于高企的失业率和微弱的收入增幅，美国民众的消费意愿虽然有所提升，但也受到抑制；企业增加设备和软件投入的增幅比今年初放缓；新房开工量依旧低迷。 
美联储当天同时宣布，将联邦基金利率维持在零至0.25%的水平不变。 
美联储进一步的宽松货币政策为市场解读为第二轮定量宽松货币政策，即美联储通过买入债券的方式向市场注入流动性，刺激美国经济复苏提速。美联储公布的将逐月实施6000亿美元新定量宽松货币政策基本符合市场预计的5000亿至10000亿美元的规模和方式。 
为应对严重的经济衰退，美国总统奥巴马在上任之初就推出了7870亿美元的财政刺激计划。在货币政策方面，美联储自从2008年12月将联邦基金利率降至零至0.25%的历史低位之后，它在价格型货币政策工具方面已经空间狭小。从2009年3月起，美联储转而倚重数量型货币政策手段，通过购买1.7万亿美元的中长期国债、抵押贷款支持证券等将资产负债表迅速扩大，力图用这种注入流动性的方式来刺激经济增长。 
今年夏天，美联储主席伯南克在美联储的年度会议上就释放了实施新一轮定量宽松货币政策的信号。美联储希望通过此举来进一步压低美国的长期利率并提升通胀预期，从而鼓励企业借贷扩大生产并刺  定量宽松激民众消费。但很多经济学家认为，在美国目前经济低迷、投资者和消费者信心严重不足的背景下，美联储采取新一轮的定量宽松货币政策，对于刺激美国经济复苏的效果并不一定理想，但会给其他国家带来汇率波动、资产泡沫等冲击。 
美国诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨告诉新华社记者，当前美国更需要的是新财政刺激方案，而非让流动性进一步泛滥，否则新增的流动性也不会迅速进入实体经济变为资产，而是流入金融机构和海外，催生新的资产泡沫。
定量宽松：第二轮至少1万亿？
2010年 10月21日，美国财政部长盖特纳再度重申三天前的表态：美国不打算通过本币贬值来实现繁荣  定量宽松。 
一周内，盖特纳已两度出面力挺美元。本周末，盖特纳将参加20国集团(G20)财政部长和央行行长会议。 
2010年6月以来，美元持续大幅贬值。自今年6月初以来，美元对世界主要货币下跌了约10%。这造成全球多国不满。 
但在资本市场上，外汇交易员们并不买账。美元在盖特纳释放信息后曾短暂上涨，但很快都重回下跌轨道。 
倒是中国央行10月19日“意外”加息，导致美元当天强劲上涨。但之后一天美元重回跌势，美元对日元跌至15年来新低。其他货币如巴西雷亚尔，自今年7月以来对美元上涨已超过12%。 
对美元来说，上述影响都是短暂的，人们真正关注的是美联储。尽管并不负责美元政策，但美联储最近准备再度开动印钞机，实施定量宽松的货币政策，将令本已弱势的美元进一步走弱。 
华尔街对冲基金经理管大鹏告诉本报记者，目前全球经济仍处于弱势，各国都希望本币贬值促进出口，来拉动经济增长。在外汇市场上各国竞相贬值实际上就是一场“互相杀价”，至于“要杀到哪个地方才能停下来，目前还很难判断”。 
定量宽松：第二轮至少1万亿？ 
2010年11月2-3日，美联储将再次召开货币政策会议。美国失业率居高不下，目前仍为9.6%。而核心通胀率为1%，只有美联储政策目标2%的一半。因此目前美国央行正在考虑实施新一轮的资产购买刺激计划，即定量宽松政策。 
前美林北美首席经济学家David Rosenberg告诉本报记者，美联储定量宽松的意图，不是创造消费通货膨胀，而是创造资产通货膨胀，主要是在股票市场上。 
他说，通过拉低长期债券收益率，美联储希望改变投资者对股票相对固定收益市场的估值，  定量宽松也就是说，美联储希望主动推高投资者已有债券的价值。投资者为了重新达到平衡会将一些资产调整分配到股票上。这会增加家庭财富，让消费者感觉变富了，从而增加消费，同时让公司增加开支。 
Rosenberg说，美国经济目前已经陷入了典型的流动性陷阱，虽然财政政策比货币政策能够更好应对经济结构的问题，但财政政策在目前政治环境下行不通。 
随着货币政策会议的临近，美联储董事和各地方联储主席近几日都通过公开演讲表达各自对于定量宽松政策的看法，实际上已经形成了一场公共辩论。 
据高盛统计，在17名美联储董事和地方联储主席中，目前有11名可能支持采取新一轮的定量宽松政策，3名持怀疑态度，3名反对。 
定量宽松政策的支持者多为重量级成员，包括美联储主席伯南克，副主席Janet Yellen，和纽约联储主席William Dudley。 
在上周五的一场演讲中，伯南克虽然避免对下一次会议结果给出具体的判断，但依然强调失业率很高，“有必要采取进一步措施”。 
纽约联储主席William Dudley则更为激进，他在本周二的纽约联储地区经济发布会上告诉记者，美国失业率太高，“不可接受”，而通货膨胀过低。 
他说，他的需要新增刺激的立场仍然不变。他在本月初曾表示，如果美联储购买5000亿美元美国国债的话，相当于在现有利率水平下减息0.5%-0.75%。 
美国联邦基准利率在2008年12月已经下降至接近于零的水平，美联储表示将在未来较长时间保持在低水平，这意味着零利率可能会持续很久。 
高盛在另一篇报告中表示，美联储加息甚至可能会等到2015年之后。不过该公司强调这还  定量宽松不是正式的预测。 
周二当天，芝加哥联储主席Charles Evans表示，中央银行需要分多次大规模购买证券，才能达到暂时提高通货膨胀的目的，他认为目前的通胀率过低。 　而此前一天，亚特兰大联储主席Dennis Lockhart说，每个月购买1000亿美元国债是“可能应该考虑的范围”。他表示要想有所成效，“必须是足够大的数量，我认为小规模的定量宽松没有任何意义”。 
在2008-2009年的第一轮定量宽松中，美联储一共收购了1.725万亿美元资产。多家华尔街投行均预测，第二轮定量宽松政策可能至少高达1万亿美元。 
纽约一家对冲基金的外汇交易员告诉本报记者，周三市场上传播很广的一条消息是，美联储可能在未来3-6个月会购买5000亿美元国债，随着经济形势变化，目前美林北美首席经济学家David Rosenberg说，伯南克上周五虽然列出了定量宽松存在的风险，“但他显然认为什么都不做的风险更大，他也知道，定量宽松很可能成功有限”。 
而其措施也会产生全球后果。Rosenberg说，美联储印钱买债券会引发更多美元贬值，而新兴市场和日本等国都不希望本币升值。弱势美元让汇率纷争进一步复杂化，可能扰乱全球贸易关系。 
法兴银行驻伦敦的全球策略师Albert Edwards告诉本报记者，因为美国大规模定量宽松的政策后果将转移到中国，“难怪中国会出其不意的加息，这其实是对美联储的一种应对”。 
摩根大通中国首席经济学家王黔说，该公司预期美联储在2012年第2季度之前会保持当前利率不变，并将于11月初实施新一轮量化宽松政策。这些因素意味着中国继续显著上调利率的空间有限。 
但一边加息，一边以定量宽松的方式“减息”，华尔街早就盯上了这其中的利润。 
位于纽约的对冲基金经理管大鹏告诉记者，最近一段时间外汇交易策略主要就是利差交易。目前美国和欧洲的利率是不可能往上走了，如果看到其他国家谁的利率上升，华尔街就可以做利差交易了。 
这让其他国家感到忧虑。投资者因利率低和美元贬值双重因素而逃离，进入其他国家市场造成经济过热，加大了他国货币升值压力，引发股市和房市资产泡沫，可能导致1990年代金融危机那样的破坏性。 
依据基金研究机构TrimTabs数据，自今年8月1日起，已经有190亿美元资金进入美国的海外股票投资基金。而野村证券数据则显示，在芝加哥期货交易市场，最近一周做空美元的仓位高达326亿美元。
案例剖析
怎样交易这一政策？尽管美国以及英国经济可能受益于流动性增加，并最终为其各自货币提供支持，但市场最初的反应可能会有所不同。风险偏好增强可能导致美元走弱，因为对其它美元资产的需求可能无法抵消避险需求下降的影响。英镑可能受益于对英镑资产的需求增加，这将有利于做多英镑。
定量宽松政策会在未来产生通胀吗？对定量宽松政策的首要担忧是，一旦全球经济反弹，大量印刷钞票将产生通胀。假定政  定量宽松策按计划进行，央行额外投放的货币进入流通，货币供应量将会增加，从而导致货币贬值，人为地推动物价上涨。根据注入资金的规模，物价有可能扶摇直上，从而损坏货币作为价值尺度以及交换媒价的功能，打击经济增长。 　尽管这样的担忧合理，但也并不一定就会成为现实。促进借贷的政策努力伴随著政府支出的大规模攀升，因为政策制定者需要借助政府的努力来抵消私营部门支出的下降。在大多数情况下，这些支出将增加政府的赤字，政府将需要大量发行债券进行融资，从而导致债券价格下跌，收益率上升。收益率上升将增加债券投资的吸引力，从而刺激为买入该种债券所需的货币需求，抵消定量宽松政策对于该种货币的贬值效应。总体上，只要央行印刷的钞票总额不超过政府为弥补财政赤字所需要的融资额，定量宽松就并不一定会导致通胀。
定量宽松政策是当前经济环境的产物多年以来，联邦基金目标利率一直是Fed影响经济运行的主要手段。Fed通过购买及借入国债、调整银行准备金的方式来调整联邦基金目标利率。在该机制推行后的多数时间内，Fed都成功地将实际利率控制在与目标利率一致的水平上。
但是，近期Fed很难实现这一目标，这是因为，为了重建市场信心及银行间拆款市场，Fed向金融系统内注入了大量流动性。
注资举措使得Fed资产负债表规模从2007年8月初时的略高于8,000亿美元激增至逾2万亿美元。很多Fed官员预计，Fed资产负债表规模还将扩大。
除了经济学家之外，但是Fed内部也有一些人认为政策有所变化。
美联储副主席科恩(Donald Kohn)发表讲话称，Fed已经着手推行某种形式的"定量宽松"政策。但是他认为，Fed并没有为此放弃旧有的货币政策模式。
预测机构Stone & McCarthy Research Associates分析师Ray Stone认为，美联储在采取某种形式的"定量宽松"政策，这主要是其目前拥有的紧急贷款职能的产物。一旦市场状况好转，这些工具将会消失。他说，这些都是暂时性的，现在的问题是其到底会存在多久。
交易定量宽松政策不管通胀前景如何定量宽松政策对于通胀的影响将决定投资者的货币交易策略。
1．如果定量宽松政策产生通  定量宽松胀，买入澳元以及纽元。如果央行的定量宽松额度超过政府支出，通胀将不可避免，交易商将会寻求把资金投向能够保值的资产，这很可能令像商品，特别是黄金这样的金属从中受益。在这种情况下，澳元以及纽元的表现很可能会超过日元，英镑以及美元。商品集团货币所在的国家目前还没有实行定量宽松政策，这些货币与商品价格密切相关。另外，澳元与纽元的收益率不太可能自现行水平进一步大幅下跌，这也增加了它们相对于那些短期利率为零的货币的吸引力。
2．如果定量宽松政策不产生通胀，买入美元。因为在美国政府以及美联储采取如此激进的行动後，我们有理由认为美元将是从现行经济危机中首个反弹的主要经济体。这表明美联储将有可能最先加息，从而令短期利率变得朝著有利于美元的方向改变。债券发行量增加将导致价格下跌，收益率上升，从而变得对投资者更为有吸引力。如果美联储不印钞刷票来抵消这些需求，这应该会刺激对美元以及美元资产的需求，从而导致其它货币下跌。
美联储议息会议事件简评
事件美联储11月2-3日召开议息会议,并在4日发表声明,增加至多6000亿美元长期国债采购额度,采购项目将延续至2011年6月底。
评论本次声明基本符合市场预期,二次定量宽松(QE2)效果有待时间验证。  定量宽松QE2总规模基本符合市场预期。 
根据美联储的声明,本轮国债采购项目总额约6000亿美元,将以每月750亿美元的进度持续8个月。 
市场之前基本预期为在前6个月购买5000-10000亿美元,上限区间则为10,000(美林)-20,000亿(高盛)美元。从总规模上,基本符合预期;但是从单月规模上,稍低于市场预期。 
QE2持续大规模推出定量宽松,具有副作用,效应逐渐递减,且不可持续。 
金融危机之后,为了刺激本国经济增长与就业,美联储推出了定量宽松(QE1)的货币政策。从逻辑上讲,美联储通过“定
定量宽松
量宽松”可以压低长期利率,进而打压美元,提升净进口,减小经常项目逆差的经济的拖累;此外,“定量宽松”还意味着借贷成本将被降低,刺激私营部门投资和居民消费开支将双双增加,可为美国经济复苏提供动  定量宽松能。
但是,从当前的情况来看,QE1刺激经济从低谷回升的目的部分达到,尽管增速相对历史平均水平来说还不算高;但是在增加就业与刺激消费方面,定量宽松并未起到之前预期的作用,美国失业率已经在高位徘徊了较长时间,近三个月一直在9.6%左右;消费者支出温和增长,且此前一段时间美国消费支出增长更多的来自于消费优惠刺激政策,而并未QE 本身。因为美联储购买国债或公司债券,并不能直接创造出就业机会,两者之间需要一个有效的传导机制。换句话说,美联储实施宽松货币政策,必须得刺激出新的借贷、消费和投资,才能为GDP 增长做出贡献。但目前美国银行普遍惜贷,企业投资积极性不高,美国家庭在未来几年内都居于资产负债表修复进程。因此,定量宽松的部分结果是,美元进入大宗商品市场,或者进入新兴市场寻找机会。如果是前者,推高了国际大宗商品价格,后者则吹大了资产泡沫。
质疑
2010年11月3日，交易员在纽约证券交易所内工作。当日，受美国联邦储备委员会公布第二轮定量宽松货币政策的刺激，纽约股市在尾盘出剧烈变动，道琼斯指数最终收于11215.13点，创两年多来收盘新高。新华社记者申宏摄。 
美国哈佛大学经济学教授马丁·费尔德斯坦2日在英国《金融时报》刊文，把美联储提议的新一轮定量宽松政策比喻为赌博，赢面微小、风险颇大，后果可能是制造资产泡沫、破坏世界经济稳定。 
他认定，美国经济增长微弱、前景不确定之际，定量宽松并非解决之道。
泡沫故事路透社3日援引经济分析师的预测报道，新一轮定量宽松可能意味，美联储将在今后6个月内购买5000亿美元财政部债券。 
市场对新一轮定量宽松的预期已压低长期利率，促使美元对外币汇率持续走低，推升大宗商品、耕地和股票价格。 
费尔德斯坦认为，如同所有泡沫一样，这些夸张的涨幅会在利率恢复正常水平后快速反转，而身背“杠杆”的投资者届时将承受最大风险，包括依靠贷款购买这些资产的个人和持有长期证券的机构。 
对泡沫的担忧如今延伸至在金融危机中未受直接冲击的新兴市场。美国的低利率促使大量现金流涌入新兴经济体，引发汇率波动。因本币对美元升值受伤的经济体正采取措施维持出口、限制进口，这些措施可能引起贸易争端。 
美国经济开始增长后，银行资产负债表上增多的现金将增加美联储制定“退出”策略的难度。为限制需求并遏制通货膨胀，利率可能比预想高得多。
缺乏逻辑美联储为什么这么做？当然是出于对美国经济复苏无力的担忧。鉴于美国政府已背负巨额赤字，财政刺激今后数年间将边缘化。另外，利率、资本充足率等传统货币政策工具已竭尽所能。 
不过，经济尚未好转时，美联储不想让人说自己“游手好闲”。 
尽管真正的焦点是降低失业率，但美联储主席本·伯南克的许多言论关乎预防通货紧缩。费尔德斯坦说，通货紧缩其实不存在。美国核心消费者价格指数正在上升，通货膨胀水平今后10年间预计为平均2%。 
鉴于短期利率已接近零，一些经济分析师支持定量宽松政策，以期在保持名义利率不变的情况下临时调高通胀率，从而压低实际利率。比如，通胀率若在今后数年保持4%，将使名义利率1%变成实际利率负3%，进而刺激消费。只是，这种做将破坏美联储在长期通胀策略方面的公信力。 
伯南克支持定量宽松的论据是，如果美联储购买债券，投资者将增加对其他资产的需求，尤其是股票，从而提高股票价格并增加家庭财富和支出。可是，自伯南克开始讨论这一手段以来，股价已上涨10%。股价还能再涨多少？这对国内生产总值又有多大贡献？
杯水车薪费尔德斯坦说，没有什么理论和经验能回答第一个问题。定量宽松预期引发的股价上涨可能已部分兑现。乐观推测是，股价仍有10%的涨幅。 
美国家庭持有市值大约7万亿美元股票，如果股价再涨10%，股民将收益7000亿美元；如果转为消费支出，相当于美国国内生产总值的0.25%，对收入和就业的影响微乎其微。 
从其他角度看，定量宽松对拉动国内生产总值的效用同样不大。住房抵押贷款利率下调20个基点在房价再次下跌时收效甚微。增加银行流动性同样毫无用处，因为大银行已有大量超额准备金。大型上市企业现金充沛，而小企业依赖的那些银行依然缺乏资本金。 
费尔德斯坦说，事实是，美联储为提振经济活动可以做的已经不多。美国总统和国会应帮助那些持有负资产的房主和得不到贷款的企业免受更高税率威胁，同时削减经年累月的财政赤字。 
他说，任何定量宽松政策都应有限而短暂
难救美国经济
美国联邦储备委员会(FED)决策机构联邦公开市场委员会自本月2日起将举行为期两天的货币政策例会。若华尔街没有看走眼，美联储将再次推出所谓的“定量宽松”(QE)货币政策，通过购买有价证券向市场注入流动性。目前，全球资本市场都在猜测这种非传统手段将以何种规模、何种方式重启。但美联储会和华尔街一个心思吗？ 
最新数据显示，美国经济今年第三季度增速初值按年率计算达到了2.0%，连续第五个季度实现增长，但国内失业率高达9.6%，核心消费价格降至0.8%，这与美联储认定的适宜区间相距甚远。在通缩阴霾日益加重的背景下，肩负保证就业、稳定物价两大使命的美联储理所应当有所动作，考虑到利率手段几近失灵(零至0.25%区间)，“定量宽松”似乎水到渠成地成为分析师眼中的“首选”。 
英国《经济学家》网站的一篇文章指出，美联储重启“定量宽松”，自然是对付通货紧缩的有效武器，但其支撑复苏的作用有限。为什么？ 
从逻辑上讲，美联储通过“定量宽松”可以压低长期利率，进而压低美元币值，既刺激出口又抑制了进口，有助于美国经济扭转经常项目逆差；此外，“定量宽松”还意味着借贷成本将被降低，预示私营部门投资和居民消费开支将双双增加，可为美国经济复苏提供动能。 
可惜，这只是理想状态。从首次实施高达1.7万亿美元的“定量宽松”政策的效果看，美联储官员虽满意于华尔街起死回生，但对实体经济获益并不尽如人意耿耿于怀。要知道，美联储购买国债或公司债券，并不能直接创造出就业机会，两者之间需要一个有效的传导机制。换句话说，美联储实施宽松货币政策，必须得刺激出新的借贷、消费和投资，才能为GDP增长做出贡献。但目前美国银行普遍惜贷，企业囤积现金，美国家庭大多忙着修补资产负债表，造成“定量宽松”出来的美元要么进入了股市及大宗商品市场，要么外逃到新兴市场捕捉机会。在这种趋势下，对经济复苏而言，“定量宽松”的次数越多，其政策效应却是递减的，但随着美元泛滥，资产泡沫却应运而生。由此可见，美联储实施二次“定量宽松”，虽有助于抑制似乎越来越近的通缩困局，但对进一步刺激经济复苏的功效却不可高估，且有可能为未来通货膨胀飙升甚至失控埋下伏笔。 
总而言之，本次例会美联储的决定有三种可能： 
一是重启“定量宽松”政策，但行事比上次更趋审慎。有分析称，美联储可能每季度购买大约2500亿美元财政部债券，购买行为预计持续至2011年年中，总规模将达7500亿美元。这将是“非传统手段”常态化，成为未来美联储货币政策工具篮中的常规武器。 
二是伴随着“定量宽松”政策，美联储出台一系列相应措施，比如降低支付给银行的超额存款准备金利率(由0.25%降到零)，以更多手段营造货币宽松环境。 
三是本次会议出人意料地暂不宣布“定量宽松”政策，等待美国中期选举尘埃落定后，伯南克与白宫官员、国会两党领袖协调意见，争取财政政策给予有效支援后再作打算。 
如果一而再再而三地推出“定量宽松”政策，却无法带动私营部门扩大开支、居民增加消费，那么美联储丢掉的将不止是自己的信用和影响力，甚至还有其独立性。