做市商制度研究：纳市不忘，三板之师（下）接上篇：
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３
新三板做市商制度现状：
盈利模式偏离，做市商困境凸显
3.1
库存股获取非市场化，盈利以资本利得为主
美国NASDAQ做市商库存股有从市场获取和从发行方获取两种方式。NASDAQ的IPO流程较为成熟。由于华尔街同业竞争的关系，主办券商能得到的承销价差平均为7%。在此固定的承销价差下，主办券商有动力提高证券出售价格，从而实现利润最大化。主办券商即银团券商会在IPO初步意向期与发行方约定15%的超额配售权，如果公开市场价格低于承销价，银团券商会在公开市场购买平仓；若承销价低于公开市场价格，银团券商可以使用超额配售权以承销价购入15%的库存股票。市场化的发行模式有利于保障发行方的利益，也通过期权的方式降低了主办券商初始库存股的风险。
根据股转系统转让细则有关规定，新三板企业可以通过挂牌即做市和协议转做市两种方式进行做市转让。新三板做市商可以通过市场获取方式或者从企业处以定增或协议等方式获取库存股。由于缺少相关市场制度的约束，做市商有意愿压低库存股价格，待企业开启做市转让后高价卖出而获取