防存量风险到控增量风险文/ 管清友 李
奇霖
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* 周期的轮回
一个典型的增长周期可描述为：地产销售改善——地产库存去化、土地融资扩张——地产、基建复苏——制造业库存去化——库存主动回补、产能扩张——利率上行叠加政策收紧——地产、基建收缩——制造业库存被动累积——库存主动去化、产能收缩——利率下行叠加政策宽松。
一季度以来，制造业供需两端处于持续改善的状况：需求端房地
产和基建持续发力，直接或间接带动制造业投资回暖；供给端工业企业盈利状况逐渐改善，预期指数显示企业经营信心正处于筑底期，叠加近期政策层面维稳意图明显，
目前经济整体处于库存去化彻底到主动库存回补、产能扩张这段周期，而这个时期往往意味着制造业投资企稳回升。
* 制造业投资回升往往带动利率上行
历史数据显示，当制造业投资出现回升时，往往伴随着利率的大幅调整，而房地产和基建投资企稳对利率走势的信号作用相对较弱
。
与房地产、基建投资不同的是，制造业投资是由利润决定的，只有在对未来经济预期好转、赚钱有保障后才企业会开始有投资行为。房地产投资对制造业的拉动作用分为产业关联效应、托宾Q效应、财富效应和集聚效应四部分。而基建投资则可以看作是制造业投资的先导指