【民生固收】主动补库存周期没有出现过债券牛市民生固收债券市场周度观察第六期
文／管清友
李奇霖 梁璐平
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■ 主动补库存周期没有出现过债券牛市
从库存周期角度看，典型的库存周期按以下四种类型循环往复：被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存。被动去库存、主动补库存阶段往往对应无风险收益率上行，债券经历熊市；而被动补库存、主动去库存往往对应无风险收益率下行，债券经历牛市。其中，主动去库存和主动补库存分别对应的债市牛熊特征更加明显。
■ 商品逻辑：从供给收缩到需求改善
库存的加速下滑和价格的持续回升说明企业正处于由被动去库存向主动补库存的过渡期，商品反弹的逻辑逐渐由供给收缩向需求改善过渡,需求能不能配合成为后续补库存能否继续的关键因素。
从房地产市场来看，在供给端库存去化和需求端一二线城市联动的基础上，房地产开发投资的改善具备一定的可持续性，二线城市成为拉动房地产投资的主要增量。配合宽货币、宽信用的政策措施，房地产行业进入加杠杆驱动的上升周期。从基建来看，我国财政政策具备扩张空间，以专项建设基金为代表的广义财政对基建的支持力度加大。作为基建投资主体，在“政策性银行+商业银行+发行债券”三大资金方的支持下，