【专栏】“国企改革”概念的四大悖论发展顺境中缺乏改革动力，经营陷入困局才痛下改革决心，国企改革的环境与动力始终是一大悖论。
2014年7月中旬以来，“国企改革”概念受捧已近2年，最终表现最好的却是“卖壳涨停股”，细细思来，又在情理之中。
文 | 王豫刚
回顾2014-2015年间中国证券市场的巨幅波动，自2014年7月15日国资委宣布首批六家企业“混改”试点而始，至2015年6月7日国有企业改革顶层路线图最终确定而终，一起一落，这一波“国家牛市”的背后核心逻辑，正是所谓的国企改革。
时至今日，爆炒过后的几大集团混改没啥进展，新兴铸管、国投电力的增发方案被市场认为缺乏诚意，股价较顶峰腰斩有余。反倒是钱江摩托这种主业惨淡、已经披星戴帽的地方国资“壳”公司，公告控股股东股权转让之后，能够迎来几个涨停。
2010年11月起，国有控股上市公司、特别是央企上市公司的股价，持续出现回报和波动率显著低于小盘股的现象。究其原因，一方面是沪深300股指期货的对冲作用使得大盘股出现估值压缩，另一方面，随着国内经济景气度与PMI的连续回落，以工业和金融业为主的国有控股上市公司整体资产回报率不断下滑。
以银行业为例，其年化净资产回报率