## PENGARUH ENVIRONMENTAL RISK TERHADAP KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN
(Studi pada perusahaan-perusahaan di Indonesia, Singapura, Malaysia, Thailand, Filipina dan Vietnam)
Nila Firdausi Nuzula 1 , Cacik Rut Damayanti 2 , Sri Sulasmiyati 3
Fakultas Ilmu Administrasi, Universitas Brawijaya Email: nilafia@ub.ac.id 1 , cacik@ub.ac.id 2 , sri_su_fia@ub.ac.id 3

## ABSTRAK
The purpose of this study was to find out how the influence of environmental risk on profitability and the value of  companies  that  are  publicly  listed  on  stock  exchanges  in  Indonesia,  Malaysia,  Singapore,  Thailand,  the Philippines and Vietnam. This study uses secondary data for all variables, namely utilizing data from Osiris Financial Database, which includes 558 companies from these six countries. The results of the study show that environmental  risk  is  not  proven  to  affect  financial  performance,  both  for  accounting  or  market-based financial  indicators  in  Indonesia,  Malaysia,  Singapore,  Thailand  and  the  Philippines.  Environmental  risk proved to significantly affect Price to Earnings Ratio in Vietnam, both in testing univariate and multivariate regression  models  with  several  control  variables.  However,  in  multivariate  testing  by  including  control variables, it is evident that environmental risk has a real impact on achieving ROA in Singapore and Thailand, on ROE in Malaysia and Vietnam, on PER in Thailand and Vietnam, and Tobin's Q on companies in Indonesia, Malaysia, and Thailand. Multivariate testing with combined data from six countries shows that environmental risk  together  contributes  significantly  to  achieving  ROA and  PER. Control  variables  that  contribute  to  the significant influence are industry type, country of origin, and size of the company.

## Keywords: environmental risk, Profitability, Companies Value, ASEAN countries

## ABSTRAK
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui bagaimana pengaruh environmental risk terhadap profitabilitas dan nilai perusahaan yang terdaftar secara public di bursa efek di Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina, dan Vietnam. Penelitian ini menggunakan data sekunder untuk seluruh variabel, yaitu memanfaatkan data dari Osiris Financial Database , yang meliputi 558 perusahaan dari enam negara tersebut. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  risiko  lingkungan  tidak  terbukti  dapat  mempengaruhi  kinerja  keuangan,  baik  untuk indikator  keuangan  berbasis  akuntansi  ataupun  berbasis  pasar  di  Indonesia,  Malaysia,  Singapura,  Thailand, dan Filipina. Risiko lingkungan terbukti signifikan mempengaruhi Price to Earnings Ratio di Vietnam, baik pada pengujian model regresi univariat maupun multivariate dengan beberapa variabel kontrol. Akan tetapi, pada pengujian secara multivariate dengan memasukkan variabel kontrol, terbukti bahwa environmental risk berdampak nyata pada pencapaian ROA di Singapura dan Thailand, terhadap ROE di Malaysia dan Vietnam, terhadap PER di Thailand dan Vietnam, serta Tobin’s Q pada perusahaan di Indonesia, Malaysia, dan Thailand. Pengujian multivariate dengan data gabungan dari ke enam negara menunjukkan bahwa environmental risk secara bersama-sama berkontribusi nyata untuk mencapai ROA dan PER. Variabel kontrol yang berkontribusi atas terjadinya pengaruh signifikan tersebut adalah tipe industri, asal negara, dan ukuran perusahaan.
Kata Kunci: environmental risk, Profitabilitas, Nilai perusahaan, Negara ASEAN

## 1. PENDAHULUAN
Seiring dengan peningkatan laju pertumbuhan ekonomi,  eksploitasi  sumber  daya  lingkungan semakin tinggi pula. Perusahaan mengalami risiko sosial  dan  lingkungan  yang  dihadapi  perusahaan besar  dan  multinasional  karena  ketidakmampuan mengintegrasikan  masalah  sosial  dan  lingkungan dalam  kegiatan  bisnis  sehari-hari.  Dalam  konteks bisnis, risiko sosial dan lingkungan ini dikategorikan  sebagai  bagian  dari non - financial risk , sementara risiko lingkungan meliputi potensi terjadinya kerugian finansial akibat kekurangmampuan  untuk  mengelola  sumber  daya perusahaan. Coulson & Dixon (1995) menyatakan bahwa  eksternalitas  negatif  atas  aktifitas  manusia pada lingkungan alam telah makin nyata, didukung dengan  pernyataan  para  ahli  bahwa  pemanasan global  telah  menjadi  tantangan  semua  pihak. Sebagai dampaknya, aktifitas bisnis telah menjadi subjek  bagi  pemerintah  dan  pelaku  pasar  dimana kedua  institusi  ini  mendorong  organisasi  bisnis untuk  mengadopsi  strategi  lingkungan  yang  akan mampu  mengurangi  dampak  lingkungan  di  masa datang.
Menurut  Wong  (2014),  secara  umum pengelolaan risiko dapat dikategorikan dalam dua jenis,  yaitu financial risk dan non - financial risk management .  Pengelolaan  risiko  keuangan  atau financial risk management meliputi  berbagai  hal yang berkaitan dengan arus kas, seperti pengelolaan  risiko  penurunan  jumlah  piutang, pengelolaan  kerugian  pembayaran  transaksi  mata uang  asing,  dan  sebagainya.  Sementara,  yang termasuk non-financial  risk  management atau pengelolaan  risiko  non  keuangan  termasuk pengelolaan risiko karena ketidakmampuan mengelola  masalah  limbah  dan  hak-hak  asasi pekerja.
Christmann  (2000)  menganalisis  pengaruh risiko  lingkungan  terhadap  kinerja  dan  nilai perusahaan,  seperti  apakah  jika  penggunaan teknologi  yang  mampu  mencegah  polusi  dapat berdampak  pada  peningkatan  besarnya cost advantage yang  diperoleh  asesor  internal  dari penerapan  strategi  lingkungan  dan  apakah  jika kemampuan  perusahaan  memiliki  tingkat  inovasi teknologi  pencegah  polusi  dapat  berdampak  pada makin besarnya cost advantage yang diperoleh dari strategi lingkungan. Penelitian dilakukan terhadap perusahaan  kimia  di  Amerika  pada  tahun  1991- 1994  dengan  data  berasal  dari Toxics  Release Inventory (TRI) yang dikeluarkan oleh Environmental Protection Agency (EPA) Amerika
Serikat.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa praktik  manajemen  lingkungan  perusahaan  secara umum  tidak  mampu  membawa  perusahaan  untuk mencapai cost advantage , dan meragukan konsepsi bahwa  praktik  pengelolaan  lingkungan  dapat mencapai  tingkat  keunggulan  bersaing  yang  lebih baik. Coulson & Dixon (1995) menulis artikel yang memfokuskan untuk menjelaskan mengapa perusahaan  perlu  mengintegrasikan  pertimbangan dan masalah lingkungan dengan strategi perusahaan.  Pertama,  sektor  keuangan  dan perbankan  saat  ini  telah  menunjukkan  atensi  dan respek  terhadap  perusahaan  yang  memiliki komitmen  untuk  memenuhi  tanggung  jawab terhadap lingkungannya. Kedua, terdapat kecenderungan  bahwa  kreditur  memantau  kinerja perusahaan termasuk dari sudut pandang kemampuannya mengatasi polusi yang ditimbulkan dari aktifitas operasional perusahaan. Ketiga,  terdapat  kecenderungan  adanya  “ ethical investment “  atau  “ green  fund ”  dimana  investor menyusun  portofolio  investasi  dari  perusahaan- perusahaan  publik  yang  menunjukkan  komitmen terhadap  upaya  pelestarian  lingkungan  secara nyata.
Penelitian  ini  bermaksud  mengkaji  pengaruh besarnya environmental  risk terhadap  kinerja keuangan perusahaan. Peneliti mengklasifikasikan kinerja  keuangan  ke  dalam  dua  kategori,  yaitu accounting- dan market-based  performance . Pembedaan  ini  menarik  untuk  dikaji  karena menurut  Said,  HassabElnaby,  &  Wier  (2003) keduanya  memiliki  pendekatan  berbeda  dan dengan  demikian  menghasilkan  informasi  yang berbeda. Selanjutnya peneliti menganalisis dampak environmental  risk terhadap  dua  indikator accounting-based  performance ,  yaitu  Return  on Assets  (ROA)  dan  Return  on  Equity  (ROE),  dan dampaknya  terhadap  dua  indikator market-based performance yaitu Price to Earnings Ratio (PER) dan  Tobin’s  Q.  Penelitian  ini  dilakukan  di perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa  6 (enam)  Negara  yaitu Indonesia,  Malaysia, Singapura,  Thailand,  Filipina,  Vietnam.  Peneliti berasumsi bahwa kondisi 6 (enam) negara ASEAN tersebut berbeda sehingga perlu dibuktikan secara empiris.
Berdasarkan  latar  belakang  tersebut  di  atas, rumusan  masalah  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut.
1. Apakah environmental  risk berpengaruh terhadap ROA di enam negara ASEAN?
2. Apakah environmental  risk ,  bersama-sama dengan variabel kontrol yaitu tipe industri dan ukuran  perusahaan,  berpengaruh  terhadap ROA di enam negara ASEAN?
3. Apakah environmental  risk berpengaruh terhadap ROE di enam negara ASEAN?
4. Apakah environmental  risk ,  bersama-sama dengan variabel kontrol yaitu tipe industri dan ukuran  perusahaan,  berpengaruh  terhadap ROE di enam negara ASEAN?
5. Apakah environmental  risk berpengaruh terhadap PER di enam negara ASEAN?
6. Apakah environmental  risk ,  bersama-sama dengan variabel kontrol yaitu tipe industri dan ukuran  perusahaan,  berpengaruh  terhadap PER di enam negara ASEAN?
7. Apakah environmental  risk berpengaruh terhadap Tobin’s q di enam negara ASEAN?
8. Apakah environmental  risk ,  bersama-sama dengan variabel kontrol yaitu tipe industri dan ukuran  perusahaan,  berpengaruh  terhadap Tobin’s q di enam negara ASEAN?
9. Apakah environmental  risk ,  bersama-sama dengan  variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri, ukuran  perusahaan  dan  negara  berpengaruh terhadap ROA di seluruh negara ASEAN?
10. Apakah environmental  risk ,  bersama-sama dengan  variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri, ukuran  perusahaan  dan  negara  berpengaruh terhadap ROE di seluruh negara ASEAN?
11. Apakah environmental  risk ,  bersama-sama dengan  variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri, ukuran  perusahaan  dan  negara  berpengaruh terhadap PER di seluruh negara ASEAN?
12. Apakah environmental  risk ,  bersama-sama dengan  variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri, ukuran  perusahaan  dan  negara  berpengaruh terhadap  Tobin’s  q  di  seluruh  negara ASEAN?
Dalam  penelitian  ini,  teori  yang  digunakan adalah Resource-Based View (RBV) dan institutional theory .  RBV  merupakan  bagian  dari pendekatan  manajemen  strategis,  dimana  manajer perusahaan  memiliki  kepentingan  strategis  untuk mengimplementasikan  isu  lingkungan  dalam kegiatan bisnis sehari-hari. Menurut teori ini, tidak seluruh  perusahaan  memiliki  kapasitas  untuk menciptakan keunggulan kompetitif dari upayanya mengimplementasikan strategi bisnis yang berwawasan  lingkungan  dan  isu  keberlanjutan ( sustainability issues ) (Christmann, 2000). Perusahaan  perlu  memusatkan  perhatian  pada
aspek-aspek bisnis dan bersedia untuk mengeluarkan dana tertentu yang dapat berkontribusi  untuk  memacu  tingkat  kompetisi perusahaan ( firms’ competitiveness level ). Konsep RBV  menitikberatkan  pada  analisis  sejauh  mana asset  yang  dimiliki  perusahaan  saat  ini  mampu mendukung  implementasi  manajemen  lingkungan (environmental management) dan menjaga tingkat kemampuan bersaing suatu perusahaan (Christmann, 2000).
Dalam Institutional theory ,  evaluasi  dan perhitungan  risiko  lingkungan  dan  social  perlu mempertimbangkan  karakter  spesifik  perusahaan dan industri dimana perusahaan tersebut beroperasi (Christmann, 2000). Sebagai bagian dari manajemen  risiko  atas  aspek  non-keuangan, implementasi konsep manajemen risiko lingkungan  menjadi  semakin  kompleks  karena perlu menyeimbangkan berbagai kondisi, perspektif  dan  indicator  kinerja  dari  berbagai  sisi internal suatu organisasi. Berbeda dari RBV yang menekankan  aspek  internal  sebagai  factor pendorong  mengapa  perusahaan  dapat  terlibat dalam  upaya-upaya  pengelolaan  lingkungan  dan social, institutional theory lebih menekankan pada keberadaan  aspek  eksternal  yang  mempengaruhi bagaimana suatu organisasi dijalankan. Institutional theory merujuk  pada  berbagai peraturan,  norma  dan  consensus  yang  ada  pada suatu kelompok atau negara, yang bersifat kolektif dan  disepakati  bersama,  dan  dikontrol  oleh  agen politik dan social, dan keberadaannya mendominasi organisasi bisnis (Man, 2010).
Wong  (2014)  menyatakan  bahwa  jika perusahaan mampu mengidentifikasi dan mengelola  risiko  non-keuangan  ( non-financial risk ),  seperti  risiko  lingkungan  dan  social,  maka perusahaan  akan mampu menemukan kesempatan dan solusi baru, dan akhirnya mampu meningkatkan nilai perusahaan di mata pemegang saham.  Menurut  Christmann  (2000),  aset  dan sumber  daya  yang  dimiliki  perusahaan  mampu mendukung implementasi pengelolaan dan pelestarian  lingkungan  sedemikian  rupa  sehingga risiko  bisnis  yang  berkaitan  dengan  lingkungan hidup  dapat  berkurang.  Menurut  Porter  (1995), keunggulan kompetitif dapat dipacu melalui biaya ( cost )  dan  atau  keunggulan  karena  mampu melakukan diferensiasi ( differentiation advantage ).  Dalam  kerangka  ini,  maka  strategi pengelolaan  lingkungan  oleh  perusahaan  dapat mengarahkan perusahaan untuk mencapai
keunggulan  kompetitif  melalui  aspek  keunggulan biaya ( cost advantage ). Selain pengurangan biaya dalam  tahap  proses  produksi,  efisiensi  dapat dicapai  karena  pengurangan  biaya  pengelolaan perusahaan, seperti berkurangnya biaya yang wajib dikeluarkan  perusahaan  misalnya  dikenakannya denda  karena  kegagalan  perusahaan  mengelola lingkungan  ( potential  liability  costs ),  biaya  yang berkaitan  dengan  masalah  hukum  ( legal  fees ), biaya  karena  pengembalian  produk  atau  produk gagal ( potential product-take-back cost ).
Penelitian ini didasarkan pada konsep bahwa kemampuan perusahaan untuk mengkapitalisasikan keuntungan dari upaya
mengelola  risiko  lingkungan,  ditentukan  dari karakteristik industri dimana perusahaan beroperasi.  Terdapat  jenis-jenis  industri  yang dikategorikan  sebagai  industri  yang  memiliki risiko lingkungan tinggi, dan sebaliknya, sehingga model  hipotesis  yang  dikembangkana  adalah sebagai berikut:
Model Hipotesis I
Model Hipotesis II Model Hipotesis III Model Hipotesis IV Model Hipotesis V
Model Hipotesis VI Model Hipotesis VII
Model Hipotesis VIII Model  hipotesis  I  hingga  VIII  di  atas  dilakukan untuk  setiap  negara.  Kemudian,  untuk  model hipotesis
IX-XII dianalisis dengan menggabungkan  data  seluruh  negara.  Karena peneliti  ingin  mengetahui  bagaimana  kontribusi negara  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan, maka  pada  model  hipotesis  IX-XII  terdapat penambahan pada variabel kontrolnya.
Model Hipotesis IX
Model Hipotesis X
Environmental Risk
ROA
Environmental Risk
PER
Environmental Risk ROA Tipe Industri Ukuran Perusahaan Negara
Environmental Risk PER Tipe Industri Ukuran Perusahaan
Environmental Risk ROE Tipe Industri Ukuran Perusahaan Neg Environment al Risk ROA Tipe Industri
Ukuran Perusahaan ROE
Environment al Risk Environmental Risk ROE Tipe Industri Ukuran Perusahaan Environmental Risk Tobin’s Q Environmental Risk Tobin’s Q
Tipe Industri
Ukuran Perusahaan

## Model Hipotesis XI

## Model Hipotesis XII
Dengan merujuk pada ke delapan model tersebut di atas,  maka  pernyataan  hipotesis  nol  (H 0 )  pada penelitian ini adalah sebagai berikut. H1 Environmental  risk berpengaruh  terhadap ROA
H2 Environmental  risk ,  bersama-sama  dengan variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri  dan ukuran  perusahaan,  berpengaruh  terhadap ROA?
H3 Environmental  risk berpengaruh  terhadap ROE?
H4 Environmental  risk ,  bersama-sama  dengan variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri  dan ukuran  perusahaan,  berpengaruh  terhadap ROE?
H5 Environmental  risk berpengaruh  terhadap PER?
H6 Environmental  risk ,  bersama-sama  dengan variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri  dan ukuran  perusahaan,  berpengaruh  terhadap PER?
H7 Environmental  risk berpengaruh  terhadap Tobin’s q?
H8 Environmental  risk ,  bersama-sama  dengan variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri  dan ukuran  perusahaan,  berpengaruh  terhadap Tobin’s q?
H9 Environmental  risk ,  bersama-sama  dengan variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri,  ukuran perusahaan dan negara berpengaruh terhadap ROA?
H10 Environmental  risk ,  bersama-sama  dengan variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri,  ukuran perusahaan dan negara berpengaruh terhadap ROE?
H11 Environmental  risk ,  bersama-sama  dengan variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri,  ukuran perusahaan dan negara berpengaruh terhadap PER?
H12 Environmental  risk ,  bersama-sama  dengan variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri,  ukuran perusahaan dan negara berpengaruh terhadap Tobin’s q? 2. METODE PENELITIAN
Jenis penelitian ini adalah penelitian eksplanatoris  ( explanatory  research )  dengan pendekatan  kuantitatif.  Jenis  penelitian  ini digunakan untuk menjelaskan bagaimana pengaruh environmental  risk terhadap  variabel  dependen, yaitu  profitabilitas  dan  nilai  perusahaan,  dengan mempertimbangkan  adanya  variabel  kontrol  yaitu jenis industri, ukuran perusahaan dan negara. Data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder yang diambil dari Osiris ( www.osiris.bvdinfo.com)
dan website perusahaan.
Terdapat  enam variabel yang dianalisa dalam penelitian  ini  dengan  pengukuran  yang  berbeda. Environmental  risk diukur  dengan  menggunakan rasio  yang  diterbitkan  oleh  Osiris Financial Database, profitabilitas diukur dengan menggunakan return  on  equity  ratio (ROE)  dan return  on  asset (ROA)  dan  variable  nilai perusahaan  diukur  dengan  menggunakan price  to earnings ratio (PER) dan Tobin’s q. Variable jenis industri  diukur  berdasarkan  klasifikasi  jenis industri  pada  Bursa  Efek  Indonesia.  Variabel  ini dikuantifikasi  dengan  cara  memberikan  notasi. Pemberian  notasi  string  dilakukan  oleh  software gretl.Variabel  ukuran  perusahaan  dihitung  dari besarnya  nilai  aset  total  dalam  satu  tahun.  Untuk kepentingan  uji  hipotesis,  peneliti  menggunakan nilai ukuran perusahaan yang telah ditransformasi menggunakan  natural  logaritma.  Dalam  analisis Ordinary Least Square (OLS), proksi untuk negara akan ditentukan oleh secara otomatis oleh software gretl®  yaitu  dengan  memposisikan  nama-nama negara tersebut pada nilai string.
Teknik  analisis  data  dalam  penelitian  ini meliputi  cara  mengelompokkan  data  berdasarkan variabel  dan  jenis  responden,  mentabulasi  data berdasarkan  variabel,  menyajikan  data  setiap variabel yang diteliti dengan menggunakan analisis
Environmental Risk
PER
Tipe Industri
Ukuran Perusahaan Negara
Environmenta l Risk Tobin’s Q Tipe Industri Ukuran
Perusahaan

## Negara
statistik  deskriptif.  Untuk  menjawab  hipotesis penelitian,  penelitian  ini  menggunakan  regresi linear berganda.

## 3. HASIL PENELITIAN DAN DISKUSI
Total  observasi  data  yang  digunakan  dalam analisis  mencakup  1662  unit  analisis.  Tabel  1 menjelaskan  prosentase  perusahaan  sampel  dari masing-masing  negara  dan  table  2  menjelaskan deskriptif statistik dari data penelitian.
Table 1 Data jumlah sampel perusahaan dari 6
negara No Negara Jumlah perusahaan Proporsi perusahaan sampel 1 Indonesia 72 12,90% 2 Malaysia 165 29,57% 3 Singapore 81 14,52% 4 Thailand 112 20,07% 5 Philippines 15 2,69% 6 Vietnam 113 20,25% Total jumlah perusahaan 558 100% Sumber: Data Osiris diolah (2018) Table 2 Statistik deskriptif perusahaan- perusahaan sampel di 6 negara Keterangan ROA (%) ROE (%) PER (%) Total Asset (USD) Env. Risk (%) Tobin’s Q (%) Nilai Maksimum 75.40 666.25 839.37 46,631,795.00 142.94 17.95 Nilai Minimum 0.04 0.05 0.00 996.52 0.88 0.00 Rata-rata 7.50 12.96 19.74 701,162.11 8.47 1.02 Standar Deviasi 6.693 20.520 42.656 2965455.231 12.795 1.456
Sumber: Data Osiris diolah, 2018
Tabel  3  dan  Tabel  4  menunjukkan  hasil  uji pada variabel-variabel pada accounting-based dan market-based  financial  performances .    Model  1 untuk all countries menunjukkan bahwa environmental  risk tidak  berpengaruh  pada  ROA. Akan  tetapi,  pada  Model  2  dimana  peneliti memasukkan variabel kontrol, uji OLS membuktikan  bahwa  keberadaan  variabel  kontrol mampu  membawa  variabel environmental  risk berpengaruh  secara  bersama-sama  terhadap  ROA dengan p value sebesar 0,00252 (p value < 0,05). Kontribusi  variabel  kontrol  terutama  ditunjukkan oleh  variabel  tipe  industri  dimana  p  value  parsial variabel  tersebut  adalah  0,0043  (p  value  <  0,05). Hasil  uji  Model  5  menunjukkan  bahwa  data variabel environmental risk tidak mampu
memberikan pengaruh nyata pada Tobin’s q secara univariat.  Pada  Model  6  dimana  terdapat  variabel kontrol  sebagai  variabel  regressor,  hasil  uji  pada semua  negara  menunjukkan  bahwa    tipe  industri, ukuran  perusahaan,  dan  asal  negara  ( country  of origin )  memiliki  pengaruh  nyata  terhadap terbentuknya  Tobin’s  q.    Akan  tetapi  kontribusi ketiga  variabel  kontrol  tersebut  ternyata  tidak mampu menjadikan environmental risk berpengaruh  pada    Tobin’s  q.  Selanjutnya,  untuk market-based  performance dengan  proksi  PER, environmental  risk terbukti  tidak  berpengaruh secara  nyata  yaitu  dengan  p  value  sebesar  0,6953 (p value > 0,05).  Tetapi, dengan variabel kontrol sebagai  regressor  sebagaimana  disebutkan  pada Model  8,  terbukti  bahwa  secara  bersama-sama environmental  risk berdampak  nyata  pada  PER yaitu  dengan  p  value  sebesar  0,01298  (p  value  < 0,05).  Kontribusi  variabel  kontrol  terutama ditunjukkan oleh keberadaan negara asal perusahaan dengan p value sebesar 0,0006 (p value < 0,05).
3.1 Pengaruh environmental risk secara individual terhadap financial performance Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  di seluruh  negara  tidak  terdapat  bukti  signifikan bahwa environmental risk berpengaruh terhadap accounting-based  financial  performance secara individual. Pada kasus pengaruh environmental risk terhadap market-based financial  performance ,  ditemukan  satu  kasus bahwa variabel independen tersebut berpengaruh pada PER secara individual, yaitu pada Model 7 di Vietnam.  Ringkasan  hasil  uji  hipotesis  untuk model-model  OLS  di  mana environmental  risk ditemukan  berpengaruh  secara  nyata  terhadap kinerja  keuangan  perusahaan  di  seluruh  negara- negara ASEAN disajikan dalam tabel 5.
Hasil  uji  pengaruh environmental  risk secara univariate atau  individual  terhadap  ROA, ROE,  Tobin’s  q,  dan  PER  di  seluruh  negara hampir  tidak  ditemukan  adanya  hasil  yang signifikan, kecuali di Vietnam yaitu untuk Model 7. Hasil ini menunjukkan bahwa pelaku pasar saham di  Vietnam  memberikan  penghargaan  yang signifikan sebesar 2,73% atas kinerja perusahaan mengelola  risiko  lingkungan.  Sebagaimana  yang disampaikan  oleh  Bagella,  Becchetti,  &  Andriani (2005),  rasio  PER  yang  tinggi  menunjukkan tingginya ekspektasi pelaku pasar modal terhadap laba  perusahaan  di  masa  datang  ( future  atau transitory earnings ).
Table 3 All Countries – Accounting-based Performances
Dependent Variable: ROA Dependent Variable: ROE Model 1 Model 2 Model 3 Model 4 Coefficient p-value Coefficient p-value Coefficient p-value Coefficient p-value Env. risk −0.004117 0.7485   −0.0136814 0,3227 −0.0275443 0,4841 −0.066485 0,1181 Tipe industri −0.0250022 0,0043* −0.065178 0,0155* Ukuran perusahaan −0.158708 0,1414 0,22547 0,4967 Country of origin −0.276228 0,0117 0,039 0,9078 R squared 0.000062 0,009847 0,000295 0,0041 F 0,00252* 0,14619 n (unit of analysis) 554 (1662) Table 4 All Countries – Market-based Performances Dependent Variable: Tobin’s Q Dependent Variable: PER Model 5 Model 6 Model 7 Model 8 Coefficient p-value Coefficient p-value Coefficient p-value Coefficient p-value Env. risk 0,00391 0,1616 −0.00163517 0,5823 0,03205 0,6953 0,079079 0,3703 Tipe industri −0.00696747  0,0002* 0,060643 0,2776 Ukuran perusahaan 0,06175 0,0078* -0,94767 0,1687 Country of origin −0.106891  0,0001* −2.41111 0,0006* R squared 0,00118 0,03489 0,000092 0,007616 F 0,1616 0,01298* n (unit of analysis)
554 (1662)

## Sumber: Data diolah, 2018
Table 5  Ringkasan pengaruh signifikan environmental risk secara parsial & simultan
No Negara Model Variabel dependen Hasil uji 1 Indonesia 6 Tobin’s Q Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & negative, ukuran perusahaan signifikan 2 Singapore 2 ROA Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & positif, tipe industri signifikan 3 Malaysia 4 ROE Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & negative, tipe industri signifikan 4 Malaysia 6 Tobin’s Q Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & negative, tipe industri signifikan 5 Thailand 2 ROA Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & positif, ukuran perusahaan signifikan & negative 6 Thailand 6 Tobin’s Q Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & positif, ukuran perusahaan signifikan & negative 7 Thailand 8 PER Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & positif, tipe industri dan ukuran perusahaan berpengaruh signifikan & positif 8 Vietnam 4 ROE Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & negative, ukuran perusahaan berpengaruh signifikan & positif 9 Vietnam 7 PER Environmental risk berpengaruh signifikan & positif 10 Vietnam 8 PER
Secara parsial environmental risk berpengaruh signifikan & positif
11 All countries 2
ROA Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & negative, tipe industri dan negara asal berpengaruh signifikan & negative 12 All countries 6
Tobin’s Q Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & negative, tetapi tipe industri, ukuran perusahaan dan negara asal berpengaruh signifikan & negative 13 All countries 8
PER Secara parsial environmental risk berpengaruh tidak signifikan & positif, negara asal berpengaruh signifikan & negative
Temuan  adanya  pengaruh environmental risk terhadap  kinerja  finansial  berbasis  pasar  di Vietnam  ini  menarik.  Diduga,  adanya  pengaruh tersebut merupakan dampak dari berbagai aktifitas berbasis sustainability  program di  Vietnam  yang didorong  oleh  the  Vietnam  Business  Council  for Sustainable  Development  (VBCSD)  memiliki kontribusi  untuk  membentuk  persepsi  pasar  yang baik atas kinerja perusahaan menjalankan program berbasis sustainable business ( https://en.vbcsd.vn ).
Pengelolaan lingkungan yang baik mestinya berdampak pada pencapaian profitabilitas  perusahaan  yang  lebih  baik  (de Burgos-Jimenez  et  al.,  2013).  Hal  ini  karena berbagai  upaya  pelestarian  lingkungan  pada  level perusahaan bisnis adalah bagian dari proses bisnis, bukan sebagai beban tambahan.
Akan tetapi, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa  data  risiko  lingkungan  tidak  berkontribusi pada pencapaian kinerja keuangan secara individual.  de  Burgos-Jimenez  et  al.  (2013) mengungkapkan jika aktifitas pengelolaan lingkungan  mampu  mencapai  efektifitas  dan efisiensi  yang  ditargetkan,  maka  hubungan  antara kinerja  lingkungan  dan  kinerja  keuangan  akan seiring  sejalan  ( matched ).  Bisa  jadi,  manajemen memiliki  perilaku  kurang  mendukung  program pelestarian lingkungan, tidak melakukan sosialisasi  kegiatan  dengan  memadai,  serta memiliki  keterbatasan tacit  knowledge untuk mewujudkan tata kelola lingkungan yang memadai.  Uraian  ini  dapat  menjelaskan  mengapa hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  secara individual environmental  risk tidak  berpengaruh nyata pada pencapaian kinerja keuangan perusahaan..
Hasil penelitian menjelaskan bahwa environmental  risk tidak  dapat  berpengaruh  pada accounting-based  financial  performance secara individual.  Menurut  Christmann  (2000)  strategi lingkungan  atau environmental  strategy bersifat proaktif yang dilakukan perusahaan pada akhirnya dapat menyebabkan terjadinya kenaikan profitabilitas  perusahaan.  Istilah  yang  digunakan Russo & Fouts (1997) untuk menunjukkan strategi proaktif  ini  adalah systemic  strategy ,  dimana perusahaan merancang aktifitas bisnis sedemikian rupa  sehingga  secara  komprehensif  semua  lini
perusahaan  berorientasi  pada  upaya  pencegahan, menjalankan  efisiensi  sumber  daya  produksi  dan menjalankan program efisiensi yang inovatif untuk melestarikan  lingkungan.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  dampak  strategi  proaktif tersebut hanya bisa dilihat nyata jika mempertimbangkan variabel kontrol. Untuk kasus di  Asia  Tenggara,  faktor  kemampuan  manajemen untuk  mengelola environmental  risk saja  ternyata belum mampu meningkatkan profitabilitas berbasis akuntansi perusahaan.
3.2 Pengaruh environmental risk secara simultan  terhadap  financial  performance (kontribusi variabel kontrol)
Dalam  penelitian  ini, environmental  risk bersama-sama  dengan  variabel  kontrol  mampu mempengaruhi  ROA  di  perusahaan  sampel  di Singapura  dan  Thailand,  tetapi  tidak  berpengaruh di  empat  negara  lainnya.    Sementara,  hasil pengujian  H 4 menunjukkan  bahwa environmental risk secara  multivariate  dengan  variabel  kontrol berpengaruh secara nyata pada ROE di perusahaan sampel di Malaysia dan Vietnam saja.
Pengujian
H 6 tentang pengaruh environmental  risk secara  simultan  dengan variabel kontrol terhadap PER menunjukkan hasil bahwa  variabel  independen  tersebut  berpengaruh secara  nyata  di  Thailand  dan  Vietnam  saja,  dan tidak berpengaruh signifikan di perusahaan sampel di  Indonesia,  Singapura,  Malaysia,  dan  Filipina. Selanjutnya,  pengujian  H 8 dengan  menggunakan variabel  terikat  berupa  Tobin’s  Q  menunjukkan hasil bahwa environmental risk berpengaruh nyata secara  bersama-sama  dengan  variabel  kontrol untuk  perusahaan  di  Indonesia,  Malaysia,  dan Thailand. Hasil pengujian H9 menunjukkan bahwa terdapat  pengaruh  nyata  variabel environmental risk secara  multivariate  terhadap  ROA.  Di  antara tiga  variabel  kontrol  yang  digunakan  dalam persamaan  regresi,  hanya  variabel  tipe  industri yang  terbukti  secara  nyata  berkontribusi  pada ROA.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  kinerja pengelolaan  lingkungan  berkaitan  dengan  unsur biaya lingkungan. Efisiensi biaya lingkungan akan berdampak pada perolehan laba setelah pajak atas investasi yang telah ditanamkan.
Hasil  uji  H 10 menyebutkan  bahwa  data gabungan seluruh negara tidak mampu
membuktikan  adanya  pengaruh environmental risk ,  bersama-sama  dengan  variabel  kontrol  yaitu tipe  industri,  ukuran  perusahaan  dan  negara terhadap  ROE  di  seluruh  negara  ASEAN.  Dari pengujian  ini,  variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri secara  parsial  terbukti  berpengaruh  signifikan terhadap  ROE.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  tipe industri  memiliki  karakter  yang  berbeda  untuk pengelolaan  lingkungannya.  Dengan  demikian, ketika  mengkorelasikan  kinerja  pengelolaan lingkungan  dengan  kinerja  keuangan,  investor perlu memperhatikan dari industri mana perusahaan tersebut beroperasi.
Selanjutnya,  pada  pengujian  H 11 ,  peneliti menemukan bahwa data gabungan seluruh negara mampu membuktikan adanya pengaruh nyata atau signifikan  variabel environmental  risk ,  bersama- sama  dengan  variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri, ukuran  perusahaan  dan  negara  terhadap  PER. Sementara,  tidak  terdapat  bukti  nyata  bahwa environmental  risk secara  individual  berpengaruh terhadap PER dengan data dari 6 negara ASEAN. Dari  tiga  variabel  kontrol,  hanya  asal  negara ( country of origin ) yang terbukti secara signifikan berkontribusi  untuk  menjadikan environmental risk berpengaruh signifikan terhadap PER. Hal ini mengindikasikan  bahwa  setiap  negara  memiliki struktur  sosial,  hukum,  dan  budaya  yang membentuk  sistem  institusi  sedemikian  rupa sehingga  dapat  mendorong  tingkat  kesadaran masyarakat dan perusahaan bisnis untuk
melakukan program-program pelestarian lingkungan hidup. Investor pasar modal menyadari tentang  program  tersebut  dan  memberikan apresiasi  berbentuk  kenaikan  harga  saham dibandingkan dengan laba per lembar saham.
Hasil  pengujian  pada  H 12 menunjukkan bahwa data gabungan seluruh negara tidak mampu membuktikan  adanya  pengaruh environmental risk ,  bersama-sama  dengan  variabel  kontrol  yaitu tipe  industri,  ukuran  perusahaan  dan  negara terhadap  Tobin’s  Q  di  seluruh  negara  ASEAN. Dari  pengujian  ini,  variabel  kontrol  yaitu  tipe industri, ukuran perusahaan dan country of origin secara  parsial  terbukti  berpengaruh  signifikan terhadap Tobin’s Q.

## 3.3 Accounting-based Vs market-based financial performance
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa investor  di  Indonesia,  Malaysia,  Thailand,  dan Vietnam memiliki pandangan positif dan mencari profit  dari  perusahaan  yang  memiliki  kesadaran terhadap isu-isu lingkungan ( environmental awareness ),  sebagaimana  yang  dinyatakan  oleh Coulson  &  Dixon  (1995).  Hal  ini  terbukti  dari adanya  pengaruh  signifikan environmental  risk terhadap  market-based  financial  performance, dengan  proksi  PER  dan  Tobin’s  q  di  beberapa negara  ASEAN  dalam  penelitian  ini.  Menurut Coulson & Dixon (1995), preferensi investor pada perusahaan  tertentu  ini  memuncukan green opportunity  stock dan ethical  investment .  Dengan demikian,  perusahaan  yang  tidak  memiliki kebijakan berwawasan lingkungan akan mendapat kesulitan  pendanaan  terutama  pendanaan  dari pasar  modal.  Sebaliknya,  dengan  semakin banyaknya  investor  yang  mempertimbangkan lingkungan sebagai bagian integral dari keputusan investor, maka perusahaan akan semakin terdorong untuk mengintegrasikan upaya preservasi lingkungan hidup  dalam  kebijakan  bisnis. Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kinerja lingkungan  perusahaan,    yang  diukur  dengan tingkat  risiko  lingkungan  atau environmental  risk score ,  direspon  oleh  investor.  Ini  dibuktikan dengan  adanya  pengaruh  variabel environmental risk terhadap PER dan Tobin’s q.
Hasil  uji  model  OLS  dengan  variabel  terikat berupa  kinerja  akuntansi,  diwakili  oleh  ROA, menunjukkan  bahwa  perusahaan  belum  dapat mencapai  keuntungan  biaya  ( cost  advantage ) dengan  dikeluarkannya  biaya  untuk  pengelolaan dampak  lingkungan.  Tetapi,  hasil  penelitian  ini menunjukkan bahwa environmental risk berpengaruh  signifikan  terhadap  ROA  dan bertanda  negatif.  Artinya,  terdapat  hubungan berlawanan  antara  kinerja  perusahaan  dalam mengelola  risiko  lingkungan  dengan  kinerja keuangan berbasis akuntansi. Semakin tinggi risiko lingkungan  berdampak  pada  semakin  rendahnya ROA, demikian sebaliknya.

## 4. KESIMPULAN
Penelitian ini dimaksudkan untuk mengetahui bagaimana  pengaruh environmental  risk terhadap profitabilitas  dan  nilai  perusahaan  yang  terdaftar
secara public di bursa efek di Indonesia, Malaysia, Singapura,  Thailand,  Filipina,  dan  Vietnam. Berikut adalah kesimpulan dari pengujian terhadap 12 hipotesis dalam penelitian ini.
1. Data  tidak  mampu  membuktikan  adanya pengaruh  nyata environmental  risk secara individual terhadap ROA perusahaan sampel di Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand,
Filipina dan Vietnam.
2. Data mampu membuktikan adanya pengaruh nyata environmental  risk secara  bersama- sama  dengan  variabel  kontrol  yaitu  tipe industri  dan  ukuran  perusahaan  terhadap ROA  hanya  di  Singapura  dan  Thailand. Sementara,  di  keempat  negara  lainnya, environmental risk tidak berpengaruh terhadap  ROA  meskipun  variabel  kontrol dimasukkan  dalam  model  regresi  yang  diuji. Untuk  kasus  di  Thailand,  variabel  kontrol ukuran perusahaan secara parsial berkontribusi pada terjadinya pengaruh secara simultan  variabel environmental  risk dan variabel  kontrol  terhadap  ROA.  Sementara, untuk  kasus  di  Singapura,  variabel  kontrol yang berkontribusi nyata adalah tipe industri.
3. Data  tidak  mampu  membuktikan  adanya pengaruh  nyata environmental  risk secara individual  terhadap  ROE  perusahaan  sampel di Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina dan Vietnam.
4. Data mampu membuktikan adanya pengaruh nyata environmental  risk secara  bersama- sama  dengan  variabel  kontrol  yaitu  tipe industri dan ukuran perusahaan terhadap ROE hanya  di  Malaysia  dan  Vietnam.  Sementara, di  keempat  negara  lainnya, environmental risk tidak  berpengaruh  terhadap  ROE meskipun variabel kontrol dimasukkan dalam model regresi yang diuji.
5. Data mampu membuktikan adanya pengaruh nyata environmental  risk secara  individual terhadap  PER  pada  sampel  perusahaan  di Vietnam.  Sementara,  di  keempat  negara lainnya, environmental  risk tidak  terbukti dapat mempengaruhi PER secara nyata.
6. Data mampu membuktikan adanya pengaruh nyata environmental  risk secara  bersama- sama  dengan  variabel  kontrol  yaitu  tipe industri dan ukuran perusahaan terhadap PER hanya  pada  perusahaan  sampel  di  Thailand
dan  Vietnam.  Sementara,  di  keempat  negara lainnya, environmental risk tidak berpengaruh terhadap PER meskipun variabel kontrol  dimasukkan  dalam  model  regresi yang  diuji.  Antara  kasus  Thailand  dan Vietnam  terdapat  perbedaan  peran  variabel environmental  risk .  Di  kasus  Vietnam,  pada model regresi multivariate, secara parsial dan simultan variabel environmental risk berpengaruh terhadap PER. Sementara, hal ini tidak  terjadi  pada  kasus  Thailand.  Pada pengujian  model  regresi  multivariate  di Thailand,  variabel environmental  risk secara parsial  tidak  berpengaruh  nyata  terhadap PER.  Akan  tetapi,  hasil  pengujian  secara simultan  menunjukkan  adanya  pengaruh tersebut.
7. Data  tidak  mampu  membuktikan  adanya pengaruh  nyata environmental  risk secara individual  terhadap  Tobin’s  Q  pada  kasus perusahaan-perusahaan di Indonesia,
Malaysia,  Singapura,  Thailand,  Filipina  dan Vietnam.
8. Data mampu membuktikan adanya pengaruh nyata environmental  risk secara  bersama- sama  dengan  variabel  kontrol  yaitu  tipe industri  dan  ukuran  perusahaan  terhadap Tobin’s Q hanya di Indonesia, Malaysia dan Thailand.  Sementara,  di  ketiga  negara lainnya, environmental risk tidak berpengaruh  terhadap  Tobin’s  Q  meskipun variabel  kontrol  dimasukkan  dalam  model regresi  yang  diuji.  Pada  kasus  di  Indonesia dan  Thailand,  variabel  kontrol  ukuran perusahaan  berkontribusi  signifikan  untuk mempengaruhi  Tobin’s  Q  secara  simultan. Sementara untuk kasus di Malaysia, variabel kontrol  yang  berkontribusi  nyata  adalah  tipe industri.
9. Data  gabungan  seluruh  negara  mampu membuktikan  adanya  pengaruh  nyata  atau signifikan variabel environmental risk , bersama-sama  dengan  variabel  kontrol  yaitu tipe  industri,  ukuran  perusahaan  dan  negara terhadap  ROA.  Sementara,  tidak  terdapat bukti nyata bahwa environmental risk secara individual berpengaruh terhadap ROA dengan data dari 6 negara ASEAN. Dari tiga variabel  kontrol,  hanya  tipe  industri  yang terbukti secara signifikan berkontribusi untuk
menjadikan environmental  risk berpengaruh signifikan terhadap ROA.
10. Data  gabungan  seluruh  negara  tidak  mampu membuktikan adanya pengaruh
environmental  risk ,  bersama-sama  dengan variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri,  ukuran perusahaan  dan  negara  terhadap  ROE  di seluruh  negara  ASEAN.  Dari  pengujian  ini, variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri  secara parsial  terbukti  berpengaruh  signifikan terhadap ROE.
11. Data  gabungan  seluruh  negara  mampu membuktikan  adanya  pengaruh  nyata  atau signifikan variabel environmental risk , bersama-sama  dengan  variabel  kontrol  yaitu tipe  industri,  ukuran  perusahaan  dan  negara terhadap  PER.  Sementara,  tidak  terdapat bukti nyata bahwa environmental risk secara individual berpengaruh terhadap PER dengan data dari 6 negara ASEAN. Dari tiga variabel kontrol, hanya asal negara ( country of origin ) yang terbukti  secara signifikan berkontribusi untuk menjadikan environmental risk berpengaruh signifikan terhadap PER.
12. Data  gabungan  seluruh  negara  tidak  mampu membuktikan adanya pengaruh
environmental  risk ,  bersama-sama  dengan variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri,  ukuran perusahaan dan negara terhadap Tobin’s Q di seluruh  negara  ASEAN.  Dari  pengujian  ini, variabel  kontrol  yaitu  tipe  industri,  ukuran perusahaan  dan  country  of  origin  secara parsial  terbukti  berpengaruh  signifikan terhadap Tobin’s Q.
Penelitian  ini  memiliki  kelemahan  yaitu  tidak memberikan  informasi  secara  detail  tentang apakah  industri  di  mana  perusahaan  beroperasi berada dalam situasi sedang bertumbuh atau tidak. Russo  &  Fouts  (1997)  menyatakan  bahwa pertumbuhan industri berdampak pada profitabilitas  perusahaan  karena  dalam  konteks discounted cash flow, tingkat pertumbuhan industri mampu meningkatkan probabilitas realisasi return yang diharapkan ( expected probabilities of return ), mengingat  tingkat  penerimaan  yang  diharapkan ( expected  payoff )  dari  investasi  yang  berisiko cenderung  lebih  besar  pada  industri  yang  sedang bertumbuh.  Menurut  mereka,  perusahaan  yang bergerak  pada  industri  yang  sedang  berkembang pesat  ( high-growth  industri )  dan  mengeluarkan
dana  yang  besar  untuk  membiayai  kebijakan pencegahan  polusi  misalnya,  maka  perusahaan cenderung akan memiliki potensi return yang lebih besar.  Penelitian  selanjutnya  dapat  membedakan tipe industri berdasarkan pada tingkat pertumbuhannya agar dapat memahami lebih detail tentang bagaimana tipe industri dapat berkontribusi terhadap profitabilitas.

## REFERENSI
Coulson, A. B., & Dixon, R. (1995). Environmental risk and management strategy:  the  implications  for  financial institutions. International  Journal  of  Bank Marketing, 13 (2), 22-29.
Christmann,  P.  (2000,  August).  Effects  of  "Best Practices" of environmental management on cost  advantage:  The  role  of  complementary assets. The  Academy  of  Management JOurnal, 43 (4), 663-680.
de  Burgos-Jimenez,  J.,  Vazquez-Brust,  D.,  Plaze- Ubeda,  J.  A.,  &  Dijkshoorn,  J.  (2013). Environmental  protection  and  financial performance:  An  empirical  analysis  in Wales. International  Journal  of  Operations
&  Production  Management,  33 (8),  981- 1018.
Man,  L.  W.  (2010). Corporate  environmentalism and environmental strategies: The relationship between resources, capabilities, strategies and performance in China's Pearl River  Delta. The  Hong  Kong  Polytechnic University, Department of Management and Marketing.  Hong  Kong:  The  Hong  Kong Polytechnic University.
Russo,  M.  V.,  &  Fouts,  P.  A.  (1997,  June).  A resource-based  perspective  on  corporate environmental performance and profitability. The  Academy  of  Management Journal, 40 (3), 543-559.
Said,  A.  A.,  HassabElnaby,  H.  R.,  &  Wier,  B.
(2003).  An  empirical  investigation  of  the performance  consequences  of  nonfinancial measures. Journal of Management
Accounting Research, 15 , 193-223.
Wong, A. (2014). Corporate sustainability through non-financial  risk  management. Corporate Governance, 14 (4), 575-586.