Does Merger Affect BRIS Stock Performance? A Comparative Analysis
Apakah Merger Berdampak pada Kinerja Saham BRIS? Sebuah Analisis

## Komparasi
Daffa Eka Septianda , Clarashinta Canggih Ekonomi Islam, Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Negeri Surabaya, Surabaya, Indonesia daffa.19038@mhs.unesa.ac.id*, clarashintacanggih@unesa.ac.id

## ABSTRACT
This  research  aimed  to  compare  BRIS  stock  performance  before  and after  the  merger.  The  research  method  was  comparative  quantitative  by comparing the data used to determine differences in variables from two groups or from the same variable in different time periods. The population and sample for this study are monthly reports of Price to Book Value,  Earning per Share, Return on Equity, Debt to Equity Ratio, and Price Earning Ratio from BRIS for  the  period  January  2020-January  2022  so  that  a  total  sample  of  25  is obtained. The data analysis were the normality test and the Wilcoxon test. The requirement to carry out this test is the data normality test which functions to measure  whether  the  data  is  normally  distributed  or  not.  Meanwhile,  the Wilcoxon  test  is  a  non-parametric  test  to  measure  the  significance  of differences between two groups of paired data or similar data but at different times. This study found that stock performance as measured by PBV and EPS showed differences in performance before and after the merger. Whereas ROE, DER, and PER  there is no difference in stock performance before and after the  merger.  This  research  can  be  used  reference  for  investors  to  choose  an analytical method as a decisive step in investing. For company owners, this research can be used as a consideration when merging. Keywords: Stock performance, BRIS, Merger, Islamic banking.

## Article History
Submitted: 14-12-2022 Reviewed: 04-01-2023 Accepted: 29-01-2023 Published: 31-01-2023
* Correspondence: Daffa Eka Septianda
Open access under Creative Commons Attribution-Non Commercial-Share A like 4.0 International Licence (CC-BY-NC-SA)

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  membandingkan  kinerja  saham  BRIS sebelum  dan  setelah  merger.  Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  kuantitatif  komparatif  yakni  dengan  membandingkan  data-data  yang digunakan untuk mengetahui perbedaan variabel dari dua kelompok berbeda ataupun  dari  variabel  yang  sama  dalam  jangka  waktu  yang  berbeda.  Untuk teknik pengambilan data menggunakan teknik pengambilan data dokumentasi. Pada penelitian ini menggunakan populasi dan sampel laporan bulanan Price to Book Value , Earning per Share, Return on Equity, Debt to Equity Ratio, dan Price Earning Ratio dari BRIS dengan jangka waktu Januari 2020-Januari 2022 sehingga mendapatkan total sampel 25 sampel. Untuk menguji hipotesis teknik pengujian data yang dilakukan yakni uji normalitas dan uji Wilcoxon. Syarat untuk melakukan pengujian ini yakni uji normalitas data yang berfungsi untuk  mengukur  apakah  data  berdistribusi  normal  atau  tidak  normal. Sedangkan  uji  Wilcoxon  adalah  pengujian  non-parametris  untuk  mengukur signifikansi  perbedaan  dua  kelompok data  berpasangan  ataupun data  sejenis tetapi berbeda waktu. Penelitian ini mendapatkan hasil bahwa kinerja saham yang  diukur  melalui  proksi Price  to  Book  Value dan Earning  per  Share terdapat  adanya  perbedaan  kinerja  sebelum  dan  setelah  merger.  Sedangkan pada proksi Return on Equity, Debt to Equity Ratio, dan Price Earning Ratio tidak  terdapat  adanya  perbedaan  kinerja  saham  sebelum dan  setelah  merger. Dengan  adanya  penelitian  ini  dapat  menjadi  referensi  bagi  investor  untuk memilih metode analisis sebagai langkah untuk menentukan dalam menanam modal. Bagi pemilik perusahaan dengan adanya penelitian ini dapat digunakan sebagai pertimbangan ketika akan melakukan merger. Kata Kunci: Kinerja saham, BRIS, Merger, perbankan syariah.

## I. PENDAHULUAN
Bank  berperan  penting  dalam  perekonomian  di  Indonesia  sebagai  lembaga  keuangan.  Lahirnya bank syariah di Indonesia merupakan cikal bakal dari terbentuknya Lembaga Keuangan Syariah. Bank Muamalat merupakan pelopor berdirinya perbankan syariah di Indonesia. Seiring berjalannya waktu, perkembangan  perbankan  tersebut  mengalami  peningkatan.  Hal  tersebut  tidak  lepas  dari  banyaknya masyarakat di Indonesia yang beragama Islam. Hingga akhir 2021 tercatat 86,93% atau 238,09 juta jiwa masyarakat muslim di Indonesia (Kusnandar, 2022). Dalam penelitian yang telah dilakukan oleh Global Islamic  Finance  Report  (GIFR)  pada  tahun  2019,  Indonesia  menepati  posisi  pertama  pada  pasar keuangan  Syariah  pada  Islamic  Finance  Country  Index  (IFCI).  Pencapaian  posisi  itu  salah  satu peningkatan karena pada tahun sebelumnya Indonesia masih menepati peringkat enam (KNKS, 2019).
Perkembangan  ekonomi  syariah  di  Indonesia  memperoleh  sokongan  dari  pemerintah  sehingga dibentuk Komite Nasional Ekonomi dan Keuangan Syariah (KNEKS). Tujuan adanya KNEKS untuk mendukung perkembangan keuangan Syariah dengan cara mempercepat, memperluas, dan memajukan keuangan. Untuk mewujudkan rencana tersebut maka diriliskan Masterplan Ekonomi Syariah Indonesia (MEKSI)  2019-2024. Road  map tersebut  memberikan  rekomendasi  empat  aksi  strategis  untuk mengembangkan  ekonomi  Syariah  dengan  melakukan  penguatan  dalam  segi halal  value  chain , keuangan Syariah, penguatan UMKM, dan penguatan sektor ekonomi digital. Dari masterplan tersebut tersebut diharapkan Indonesia menjadi pusat ekonomi syariah dunia pada tahun 2024.
Untuk  mewujudkan  penguatan  keuangan  syariah  di  Indonesia  maka  dilakukan  merger  BRI Syariah, BSM, dan BNI Syariah menjadi BSI yang secara resmi aktif mulai 1 Februari 2021. Merger ini bertujuan untuk meningkatkan efektivitas dan efisiensi pelaksanaan rencana pembangunan nasional di  bidang  keislaman  keuangan  dan  ekonomi  (Rudy,  2021).  Tujuan  lain  merger  ini  adalah  untuk memperluas penetrasi pasar perbankan Syariah. BSI memiliki potensi yang baik dari segi pertumbuhan kekayaan,  penyaluran  dana  pembiayaan,  serta  pertumbuhan  dana  pihak  ketiga  (Alfi,  2020).  Namun potensi  tersebut  tidak  sejalan  dengan  penetrasi  pasar  perbankan  syariah,  pada  tahun  2020  penetrasi perbankan syariah sebesar 6,18% (Amalia, 2022). Di samping itu, merger BSI ini merupakan strategi untuk meningkatkan pertumbuhan aset dan market share yang masih berkutat diangka 5% dari tahun 2005 hingga 2016 (Fiqri et al., 2021). Dengan adanya merger maka market share yang diproyeksikan oleh KNKS untuk mencapai angka 7,58% dapat terealisasi.
Menurut  Komite  Nasional  Ekonomi  dan  Keuangan  Syariah  (2019)  target  untuk  total  aset  yang seharusnya dicapai bank syariah untuk dapat menduduki posisi perbankan di tingkat nasional adalah Rp 290,29 triliun (KNKS, 2019). Untuk meningkatkan total aset diperlukan implementasi rencana yang tepat.  Menurut  Sherman  et  al  (2011)  merger  dan  akuisisi  merupakan  cara  efektif  guna  memacu pertumbuhan.  Adanya  teknologi  yang  berkembang  menjadi  faktor  utama  untuk  menumbuhkan  laju merger  sehingga  dapat  menciptakan  daya  saing  ketat  bagi  seluruh  perusahaan.  Globalisasi  dan persaingan menjadikan perbankan harus konsisten untuk meningkatkan layanan keuangan agar dapat memenuhi  permintaan  terhadap  produk  serta  layanan  yang  memiliki  kualitas  baik  sehingga  dapat meningkatkan penilaian terhadap kinerja bank (Dilshad, 2013).
Salah  satu  pengukuran  kinerja  perbankan  yakni  kinerja  keuangan.  Pada  BSI  sebelum  adanya merger terdiri dari tiga perbankan Syariah yang memiliki kinerja keuangan sebagai berikut:

## Tabel 1. Kinerja Keuangan Sebeum Merger
No. Nama Bank Laba Bersih Pembiayaan Total Aset Sumber 1. Bank Mandiri Syariah Rp 1,43 triliun Rp 83,43 triliun Rp 114,4 triliun (Mahargiyantie, 2020) 2. BRI Syariah Rp 248 miliar Rp 40 triliun Rp57,7 triliun (Hutauruk, 2021a) 3. BNI Syariah Rp 505,11 miliar Rp32,28 triliun Rp 55,01 triliun (BNI Syariah, 2020)
Setelah  melakukan  merger,  kinerja  keuangan  perusahaan  BSI  mengalami  peningkatan.  Bank tersebut memiliki total aset sekitar 214,6 trilium rupiah serta modal inti meningkat lebih dari 22,6 triliun rupiah. Peningkatan ini menempatkan BSI di antara 10 bank teratas di Indonesia berdasarkan aset dan di antara 10 bank teratas di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar (Wareza, 2020). Menurut Nissa (2022) kinerja  perusahaan  pada  bank  syariah  setelah  merger  mengalami  kenaikan  salah  satunya  dari  segi profitabilitas. BSI mengalami penambahan aset sehingga dapat mengoptimalkan kegiatan operasional
untuk meningkatkan produksi.
Adanya  merger  dapat  menciptakan  nilai  pemegang  saham  dengan  harapan  untuk  memperluas pangsa  pasar,  efisiensi yang  lebih besar, serta  kemampuan  yang lebih meningkat  untuk  memperluas operasi perusahaan yang terlibat sehingga merger tidak hanya berdampak pada kinerja keuangan tetapi juga  terhadap  kinerja  saham  perusahaan.  Kinerja  saham  adalah  faktor  utama  yang  memberikan pengaruh  investor  dalam  berinvestasi.  Apabila  harga  saham  perusahaan  mengalami  peningkatan  hal tersebut  mencerminkan  bahwa  bank  dalam  kondisi  sehat.  Penilaian  kesehatan  perusahaan  menjadi indikator  utama  dalam  pergerakan  fluktuasi  harga  saham.  Penelitian  tentang  kinerja  saham  telah dilakukan  sebelumnya.  Diaw  (2014)  melakukan  penelitian  efek  dari  merger  terhadap  kekayaan pemegang saham perbankan Eropa yang mendapatkan hasil bahwa merger berdampak positif terhadap return saham  sehingga  menciptakan  nilai  (keuntungan)  bagi  para  pemegang  saham.  Harvey  (2015) kinerja  perusahaan studi  kasus  Ghana mendapatkan hasil adanya peningkatan  pertumbuhan  rata-rata omset  pada  periode  pasca  merger  sehingga  mengindikasikan  bahwa  merger  berdampak  positif  pada pertumbuhan. Selain itu, laba saham, deviden, serta return mengalami peningkatan pada periode pasca merger dan menguntungkan pemegang saham dalam hal peningkatan pendapatan. Hal tersebut adalah fenomena yang perlu dikaji untuk melihat sejauh mana investor merasa puas pada portofolio. Selain itu, dengan adanya penelitian ini dapat dilihat apakah merger berdampak pada kinerja saham BRIS.
Beberapa penelitian tentang perbandingan sebelum dan setelah merger telah dilakukan. Usmany &  Badjra  (2019)  melakukan  perbandingan  kinerja  keuangan  OCBC  NISP  dan  mendapatkan  hasil kinerja  keuangan  CAR,  NPL,  ROA,  dan  LDR  mengalami  peningkatan  dan  terdapat  perbedaan signifikan sebelum dan setelah merger. Penelitian lain dilakukan oleh Saputri & Kaharti (2022) yang menguji  kinerja  keuangan  perusahaan  di  Indonesia  yang  terdaftar  di  BEI  yang  mendapatkan  hasil adanya  perbedaan  signifikan  pada  NPM  dan  DER,  sedangkan  pada  OPM  dan  DAR  tidak  terdapat perbedaan  signifikan.  Zahrah  (2018)  melakukan  perbandingan  kinerja  keuangan  pada  perusahaan manufaktur  yang  mendapatkan  hasil  adanya  perbedaan  signifikan  pada  ROA,  QR,  dan  TATO sedangkan  ROE  dan  CR  tidak  terdapat  perbedaan  signifikan.  Pada  penelitian  Prijanto  et  al.  (2022) membahas perbandingan harga saham BRIS yang mendapatkan hasil adanya perbedaan pada periode pengamatan.  Khairudin  &  Wulandari  (2017)  menggunakan abnormal  return saham  dalam penelitiannya yang memperoleh hasil adanya perbedaan signifikan sebelum dan setelah merger. Jiang (2019) melakukan penelitian terhadap return saham dan pasar saham sebelum dan setelah merger yang mendapatkan hasil adanya return positif dan respon positif dari adanya merger tersebut.
Selain itu, penelitian tentang kinerja saham dilakukan oleh Putri & Ratnawati (2022) yang menguji kinerja saham LQ45 sebelum dan setelah pengumuman pandemi Covid-19 yang menggunakan harga saham  dan return saham  yang  mendapatkan  hasil  adanya  perbedaan  signifikan.  Penelitian  sejenis dilakukan  oleh  Nurpiana  et  al.  (2022)  dengan  mendapatkan  hasil  yang  sama  tetapi  penelitian  ini menggunakan  IHSG  dan return saham.  Winarto  &  Wachyu  (2021)  juga  melakukan  penelitian  yang sama  pada  saham  JII  dan  mendapatkan  hasil  tidak  adanya  perbedaan  signifikan  dalam  kinerja sahamnya. Saputra & Supriadi (2018) melakukan penelitian terhadap P.T Trias Sentosa dengan hasil adanya  tren menurun pada  harga saham  dan  rasio Time  Interest  Earned,  Return  On  Equity,  Current Assets Turn Over, Fixed Assets Turn Over, serta Gross Profit Margin. Asbaniar & Setiawan (2022) melakukan  penelitian  pada  industry  farmasi  sebelum  dan  setelah  pandemi  covid-19  dengan menggunakan  return  saham,  rasio Treynor  Sharpe  Index  Performance, dan Jensen  Alpha yang mendapatkan  hasil  adanya  perbedaan  kinerja  saham  pada  PT.  Pyridam  Farma  Tbk  dan  PT.  Industri Jamu dan Farmasi Sido Tbk yang mengalami peningkatan signifikan.
Penelitian ini merupakan pengembangan dari penelitian sebelumnya yang fokus pada saham BRIS dengan menggunakan proksi fundamental saham berupa EPS, PBV, ROE, DER, dan PER. Proksi ini digunakan karena menurut penelitian dari Putri & Christiana (2017) tentang pengaruh kinerja keuangan terhadap  kinerja  saham  dari  6  faktor  yang  diteliti  yakni Current  Ratio,  Return  on  Assets,  Return  on Equity,  Earning  per  share,  Debt  to  Asset  Ratio,  dan  Debt  to  Equity  Ratio hanya  ada  4  faktor  yang berpengaruh  positif  yakni Current  Ratio,  Return  on  Equity,  Earning  per  share,  dan  Debt  to  Equity Ratio. Sehingga pada penelitian ini menggunakan ROE, EPS, dan DER. Adanya penambahan rasio PER dikarenakan adanya keterkaitan antara PER dan EPS. Sedangkan PBV ditambahkan untuk melihat rasio valuasi.  Sehingga  penelitian  ini  menggunakan  proksi  PBV,  EPS,  ROE,  DER,  dan  PER  untuk membandingkan  kinerja  saham  BRIS  sebelum  dan  setelah  merger.  Data  yang  digunakan  dalam
penelitian  ini  adalah  data  sekunder  dengan  menggunakan  laporan  bulanan  dari  BRIS  dalam  rentang waktu Januari 2020-Januari 2022 sehingga sampel yang digunakan sebanyak 25 sampel. Penelitian ini memiliki  tujuan  untuk  membandingkan  kinerja  saham  BRIS  sebelum  dan  setelah  merger.  Dengan adanya penelitian ini dapat memberikan gambaran kinerja saham perusahaan BRIS sebelum dan setelah adanya  merger  yang  dilihat  berdasarkan  rasio  fundamental  sehingga  berguna  bagi  investor  sebagai bahan pertimbangan ketika melakukan investasi. Selain itu, dengan adanya penelitian ini dapat menjadi referensi  bagi  investor  untuk  memilih  metode  analisis  sebagai  langkah  untuk  menentukan  dalam menanam  modal.  Bagi  pemilik  perusahaan  dengan  adanya  penelitian  ini  dapat  digunakan  sebagai pertimbangan ketika akan melakukan merger.

## II. KAJIAN LITERATUR

## Teori Signalling
Teori Signalling adalah Tindakan ataupun pernyataan untuk menyampaikan kinerja dan informasi pada  pihak  eksternal  (Gumanti,  2017).  Dalam  hal  ini  pihak  eksternal  adalah  pemegang  saham  yang cenderung  mencari  tanda-tanda  kinerja,  peluang,  atau  bahkan  kelemahan  perusahaan  sebagai  bahan pertimbangan  berinvestasi.  Hubungan Signaling  Theory dalam  penelitian  ini  adalah  informasi  dari laporan keuangan dianggap sebagai sinyal dari perusahaan kepada para pemegang saham sehingga para pemegang  saham  dapat  melakukan  penilaian  terhadap  baik  ataupun  buruknya  kinerja  perusahaan setelah merger dan dapat mengetahui prospek perusahaan dalam jangka waktu ke depan.

## Teori Sinergi
Teori sinergi menurut Tarigan & Pratomo (2015), mengartikan sinergi sebagai hubungan karena dengan adanya penggabungan tujuan yang ingin dicapai lebih besar daripada beroperasi secara pribadi. Sinergi dapat diciptakan melalui Economic of Scale yakni pencapaian biaya rata-rata yang lebih rentah ataupun  perusahan  lebih  efektif  dalam  mengalokasikan  sumber  daya,  serta market  power sehingga tercapainya kekuatan pasar perusahaan dikarenakan berkurangnya pesaing. Hubungan dalam penelitian ini  dengan  teori  sinergi  adalah  dengan  adanya  merger  dapat  terciptanya  nilai  ekonomis  perusahaan dibandingkan  dengan  sebelum  merger  serta  peningkatan  kinerja  keuangan  sehingga  memberikan peningkatan pula pada kinerja saham.

## Merger
Definisi  merger menurut  Brealey  et  al  (2011), merupakan  penyatuan  badan usaha  menjadi satu melalui pengambilan alih perusahaan atau pembelian seluruh aset serta liabilitas dari perusahaan lain yang digabung Dalam kegiatan merger, perusahaan yang mengakuisisi memiliki sekurang-kurangnya 50% saham perusahaan yang dimerger, sedangkan perusahaan yang diakuisisi berhenti beroperasi dan pemegang saham menerima uang atau saham di perusahaan baru. Ketika perusahaan melakukan merger terdapat dua motif utama, menurut Tarigan (2018) motif tersebut yakni motif ekonomi dan motif non- ekonomi. Motif ekonomi dilakukan untuk memaksimalkan nilai perusahaan yang diwujudkan melalui peningkatan  laba.  Sedangkan  motif  non-ekonomi  bagian  dari  manajemen  atau  pemilik  perusahaan seperti prestise maupun ambisi.
Setiap dilakukannya merger selalu ada tujuan yang ingin dicapai. Menurut Sari et al (2022) merger BSI  bertujuan  untuk  memberikan  pelayanan  yang  lengkap,  memperluas  jangkauan,  serta  kapasitas keuangan yang lebih baik. Sehingga adanya merger menjadikan BSI semakin memberikan kinerja yang optimal dan gemilang. Bank tersebut menorehkan kinerja yang memuaskan dari sisi aset, simpanan, pinjaman,  dan  pendapatan.  Selain itu,  adanya  merger  dapat meningkatkan  kinerja  keuangan.  Hal ini sejalan  dengan  penelitian  oleh  Usmany  &  Badjra  (2019)  bahwa  kinerja  keuangan  dari  bank  OCBC NISP mengalami perbedaan kinerja sebelum dan setelah merger.

## Kinerja Keuangan
Kinerja keuangan merupakan gambaran dari kondisi keuangan perusahaan yang dianalisis melalui alat-alat analisis keuangan sehingga dapat diketahui kekurangan dan prestasi perusahaan dalam periode tertentu. Kinerja keuangan berkaitan dengan aspek penghimpunan dana maupun penyaluran dana, yang umumnya  diukur  dengan  indikator  kecukupan  modal,  likuiditas,  dan  profitabilitas  (Prasetyo  et  al., 2020). Kinerja keuangan sering diukur dengan analisis rasio keuangan, seperti rasio profitabilitas yang digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  melalui  penjualan,
aktiva,  dan  modal  perusahaan.  Rasio  likuiditas  yang  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi  kewajiban  keuangan  jangka  pendek.  Rasio  leverage  yang  menunjukkan  seberapa  besar aktivitas  perusahaan  yang  dibayari  oleh  hutang,  rasio  ini  menunjukkan  efektifitas  dan  efisiensi penggunaan  aktiva  perusahaan  dari  rasio  nilai  pasar  yang  menunjukkan  nilai  saham  yang  telah go public.

## Kinerja Saham
Kinerja saham adalah salah bentuk pengukuran dari investasi yang dapat dicapai dari pengelolaan saham.  Kinerja  saham  dapat memberikan  gambaran kondisi  kesehatan  perusahaan    (Nurpiana  et  al., 2022).  Harga  saham  yang  baik  akan  meningkatkan  minat  investor  untuk  menanamkan  modal  di perusahaan tersebut. Penilaian kinerja penting dilakukan guna mengetahui sejauh mana kinerja saham tersebut sehingga dapat memuaskan investor. Dari adanya evaluasi kinerja saham investor mengetahui keunggulan  maupun  kelemahan  dari  investasi  tersebut.  Kemampuan return saham  dapat  dijadikan sebagai cara untuk menilai kinerja saham. Komponen imbal hasil ( return ) menurut Halim  (2015) terdiri dari keuntungan atau kerugian dalam penjualan modal ( capital gain / capital los ) yang merupakan hasil untung atau rugi bagi pemegang saham yang didapatkan dari selisih antara harga jual dengan harga beli. Selanjutnya adalah hasil ( yield ) yang merupakan cash flow atau pendapatan yang diterima oleh investor secara berkala baik berupa bunga ataupun dividen.
Menurut  Andre  et  al.  (2019),  adanya  faktor-faktor  yang  memberikan  pengaruh  terhadap  harga saham dari perusahaan seperti naiknya tingkat suku bunga, naiknya inflasi, kondisi ekonomi sosial serta biaya-biaya yang meningkat. Pada penelitian lain yang dilakukan oleh Putri (2017) menghasilkan bukti secara parsial nilai tukar rupiah serta inflasi tidak memberikan pengaruh pada harga saham dikarenakan kepercayaan  investor  terhadap  perusahaan  dijaga  secara  baik  sejalan  dengan  perusahaan  menjaga kinerja  keuangannya.  Sedangkan  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dollar  tidak  berpengaruh  karena perusahaan ini menggunakan seluruh bahan yang ada di dalam negeri sehingga tidak terdampak dari adanya perubahan nilai tukar rupiah.

## Merger dan Kinerja Saham
Perbankan  syariah  di  Indonesia  memiliki  peluang  yang  besar  seperti  meningkatnya  aset  pada perbankan syariah serta dapat memperluas penetrasi pasar. Salah satu cara untuk memperoleh peluang tersebut adalah melalui merger. Merger merupakan langkah positif yang dapat menjadikan perbankan syariah  di  Indonesia  bersinergi  sehingga  dapat  tumbuh  lebih  kuat.  Perusahaan  mendapatkan peningkatan laba bersih akibat adanya merger, sesuai dengan penelitian Nissa (2022) bahwa variabel pembiayaan  berpengaruh  positif  terhadap  peningakatan  laba.  Ketika    pembiayaan  mengalami peningkatan maka laba perusahaan juga akan meningkat. Dengan adanya peningkatan pembiayaan dan peningkatan laba maka akan terjadi peningkatan kinerja keuangan. Kinerja keuangan perusahaan yang meningkat  maka  akan  memberikan  peningkatan  pula  pada  kinerja  saham.  Semakin  baik  kinerja keuangan  perusahaan  maka  secara  analisis  fundamental  perusahaan  tersebut  semakin  baik  sehingga berdampak pada kinerja saham. Sehingga struktur portofolio yang optimal akan berpengaruh terhadap perkembangan respon pelaku pasar hal tersebut pula dapat meningkatkan kinerja saham. La Pade (2020) mengukur  kinerja  saham  dengan  menggunakan  proksi  rasio  keungan.  Sehingga  hipotesis  untuk penelitian ini adalah:
H1: Adanya perbedaan kinerja saham BRIS dari proksi PBV sebelum dan setelah merger.
H2: Adanya perbedaan kinerja saham BRIS dari proksi EPS sebelum dan setelah merger. H3: Adanya perbedaan kinerja saham BRIS dari proksi ROE sebelum dan setelah merger. H4: Adanya perbedaan kinerja saham BRIS dari proksi DER sebelum dan setelah merger. H5: Adanya perbedaan kinerja saham BRIS dari proksi PER sebelum dan setelah merger.

## III. METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif  dengan jenis penelitian komparatif, menurut Anshori & Iswati (2009) Penelitian komparatif adalah penelitian yang membandingkan variabel satu dengan  variabel  lain,  atau  menggunakan  variabel  yang  sama  tetapi  dilakukan  perbandingan  dalam waktu  yang  berbeda.  Pada  penelitian  ini  menggunakan  jenis  penelitian  komparatif  untuk membandingkan  kinerja  saham  BRIS  sebelum  dan  setelah  merger  sesuai  dengan  definisi  yang  ada
variabel  yang  digunakan  sama  tetapi  dibandingkan  dengan  waktu  yang  berbeda.  Sumber  data  yang digunakan  adalah  data  sekunder  yang  didapatkan  dari  situs  resmi  IDX  dengan  data  yang  digunakan adalah data bulanan. dalam penghimpunan data melalui laman IDX terdapat data bulanan dari setiap proksi  sehingga  data  tersebut  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Untuk  populasi  dan  sampel menggunakan seluruh laporan PBV, EPS, ROE, DER, dan PER saham BRIS dengan rentang periode penelitian Januari 2020 hingga Januari 2022 sehingga mendapatkan total sampel sebanyak 25 sampel. Pemilihan rentang waktu tersebut dikarenakan proses Panjang dari perjalanan merger yakni pra-merger, merger, dan pasca merger. Proses pra-merger dilakukan sejak Maret 2020 sebagai proses perizinan dari OJK. Sedangkan pada tahapan merger dimulai pada 1 Februari 2021 dimana BSI resmi beroperasi. Serta pasca merger atau setelah diresmikannya BSI tersebut.
Teknik  dokumentasi  dilakukan  untuk  mengumpulkan  data  dengan  tahapan  mengumpulkan, mencatat, serta menghitung data yang diperoleh sehubungan dengan penelitian ini. Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah teknik non probability sampel jenuh dengan melihat laporan PBV, EPS, ROE,  DER,  dan  PER    saham  BRIS  yang  didapatkan  dari  IDX  periode  Januari  2020-  Januari  2022. Dalam pengujian hipotesis menggunakan teknik analisis data uji normalitas dan uji Wilcoxon. Syarat untuk melakukan pengujian ini yakni uji normalitas data yang berfungsi untuk mengukur apakah data berdistribusi normal atau tidak normal. Jika data berdistribusi normal maka pengujian yang dilakukan adalah  uji  parametris  Paired  Sample  t-test.  Tetapi  jika  data  tidak  berdistribusi  normal  maka menggunakan  uji  Wilcoxon.  Uji  Wilcoxon  adalah  pengujian  non-parametris  untuk  mengukur signifikansi  perbedaan  dua  kelompok  data  berpasangan  ataupun  data  sejenis  tetapi  berbeda  waktu. Berikut model empiris pada penelitian ini:
Gambar 1. Model Empiris Definisi Operasional Tabel 2. Definisi Operasional
Proksi Definisi Operasional Formula PBV  ( Price  to Book Value) Rasio  pasar  sebagai  pengukur  kinerja harga  saham  pada  pasar  terhadap  nilai buku. 𝑃𝐵𝑉 (𝑘𝑎𝑙𝑖) = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑏𝑢𝑘𝑢 …..………(1) (Musdalifah et al., 2015) Earning per Share (EPS) Menggunakan perbandingan laba perlembar saham terhadap jumlah saham beredar. 𝐸𝑃𝑆 (𝑟𝑢𝑝𝑖𝑎ℎ) = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑗𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚  𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 ……(2) (Faruquee, 2013) Return of Equity (ROE) EPS  dalam  penelitian  ini  merupakan perbandingan  jumlah  pendapatan  bersih dari BRIS terhadap total modal. 𝑅𝑂𝐸 (%) = 𝑃𝑒𝑛𝑑𝑎𝑝𝑎𝑡𝑎𝑛 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙 …..…………(3)
(Wang et al., 2013)
Adanya merger pada BRI Syariah, BSM, BNI Syariah menjadikan BSI memiliki total aset serta modal inti yang lebih besar sehingga peningkatan tersebut berperan dalam kinerja saham perusahaan
Pengukuran kinerja saham BRIS sebelum merger melalui PBV, EPS, ROE, DER, serta PER
Pengukuran kinerja saham BRIS setelah merger melalui PBV, EPS,ROE, DER, serta PER
Uji Wilcoxon
H1: Adanya perbedaan kinerja saham BRIS dari proksi PBV sebelum dan setelah merger. H2: Adanya perbedaan kinerja saham BRIS dari proksi EPS sebelum dan setelah merger. H3: Adanya perbedaan kinerja saham BRIS dari proksi ROE sebelum dan setelah merger. H4: Adanya perbedaan kinerja saham BRIS dari proksi DER sebelum dan setelah merger.
Proksi Definisi Operasional Formula Debt  to  equity ratio (DER) DER  adalah  pembanding  total  utang dengan total ekuitas. 4. 𝐷𝐸𝑅 (%) = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑥 100% …..…(4)
(Kumalasari, 2022) Price  Earning Ratio (PER) PER  merupakan  rasio  yang  menghitung nilai valuasi atas harga saham. 5. 𝑃𝐸𝑅 (𝑘𝑎𝑙𝑖) = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 …..……(5)
(Filbert & Prasetya, 2017)

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Data
Pada penelitian ini menggunakan data sekunder yakni laporan bulanan PBV, PER, DER, ROE, dan EPS dari saham BRIS sebelum dan setelah merger. Penelitian ini menggunakan data 1 tahun sebelum merger dan 1 tahun setelah merger dengan periode Januari 2020-Januari 2022. Sampel yang didapatkan sebesar 25 sampel.  Berikut deskripsi data laporan bulanan PBV, PER, DER, ROE, dan EPS dari saham BRIS sebelum merger.

## Tabel 3. Deskripsi data sebelum merger
Mean Min Max Median Std. Deviasi PBV 1,6008 0,37 4,56 1,0200 1,44841 EPS 21,1485 7,62 30,94 25,6600 9,64708 ROE 0,7162 0,01 4,5 0,0600 1,29101 DER 2,7300 2,18 3,16 2,5400 0,38842 PER 39,4338 9,95 95,08 31,10900 26,72558
Pada tabel 3 menunjukkan standar deviasi dari PBV, EPS, DER, dan PER lebih kecil dari mean sehingga menunjukkan bahwa variasi data dari nilai maksimum dan minimum rendah. Sedangkan untuk ROE  standar  deviasi  lebih  besar  daripada  mean  sehingga  variasi  data  dari  nilai  maksimum  dan minimum  tinggi.  Standar  deviasi  dalam  kinerja  saham  berfungsi  untuk  membantu  investor  dalam menentukan  tingkat  penyebaran  harga  instrumen  investasi  dari  harga  rata-ratanya.  Semakin  tinggi standar deviasi maka harga suatu aset investasi bergerak tidak beraturan dan sangat berisiko (Lyman, 2022). Sedangkan data setelah merger dapat dilihat pada tabel berikut:

## Tabel 4. Deskripsi data setelah merger
Mean Min Max Median Std. Deviasi PBV 6,92125 2,63 19,37 3,6800 6,45075 EPS 49,1600 6,05 73,63 71,9900 30,95866 ROE 0,0962 0,04 0,13 0,1200 0,4154 DER 2,6500 2,37 3,21 2,4700 0,33045 PER 118,5631 21,11 425,10 30,8400 161,03388
Pada tabel 4 dapat dilihat adanya peningkatan rata-rata pada PBV, EPS, dan PER, sedangkan untuk proksi ROE dan DER mengalami penurunan. Hal tersebut dikarenakan adanya peningkatan dari nilai minimum ataupun nilai maksimum. Selain itu, terdapat pula kenaikan standar deviasi dari PBV, EPS, ROE, dan PER, dan hanya proksi DER yang mengalami penurunan standar deviasi.

## Penilaian Kinerja Saham
Tabel 5. Penilaian Kinerja Saham Proksi Kriteria Sebelum Penilaian Setelah Penilaian PBV Normal = 1 1,6008 overvelued 6,92125 overvalued ROE cukup sehat = 5%-12% 0,7162% Tidak sehat 0,0962% Tidak sehat DER Ideal < 1 2,7300 Kurang ideal 2,6500 Kurang ideal PER Ideal = 20-25 39,4338 Tinggi 118,5631 Tinggi
Tabel  5  menunjukkan  penilaian  kinerja  saham  pada  proksi  PBV  sebelum  dan  setelah  merger dikatakan overvalued karena melebihi kriteria normal. Hal ini menunjukkan bahwa saham BRIS dinilai lebih tinggi oleh investor dibandingkan dengan nilai bukunya. Proksi ROE sebelum dan setelah merger menunjukkan  tidak  sehat  karena  nilainya  <  5%  .  Hal ini menunjukkan  bahwa  nilai ekuitasnya lebih besar daripada laba bersih perusahaan.  Proksi DER menunjukkan kurang ideal karena nilainya yang lebih dari 1. Hal ini menunjukkan bahwa total liabilitas lebih tinggi daripada total ekuitas. Sedangkan PER mendapat penilaian tinggi karena menunjukkan nilai lebih dari kriteria ideal yakni lebih dari 25. Hal ini menunjukkan bahwa harga sahamnya lebih tinggi daripada nilai earning per share.

## PBV sebelum dan setelah merger
PBV merupakan rasio pembanding nilai saham yang dibeli terhadap nilai buku saham perusahaan (Widati  &  Tian  Gunawan,  2021).  Jika  PBV  tinggi  maka  mampu  memberikan  kepercayaan  investor untuk memberikan modalnya pada saham tersebut dan dapat memaksimalkan keuntungan. Berikut hasil uji normalitas yang digunakan untuk penentuan uji statistik selanjutnya.
Tabel 6. Hasil Uji normalitas Kolmogorov-Smirnov PBV
N Statistic Sig. PBV_BEFORE 13 0.219 0.089 * PBV_AFTER 13 0.398 0.000
Hasil uji normalitas pada PBV sebanyak 13 sampel baik sebelum maupun setelah merger.  Nilai signifikansi  yang  terdapat  pada  tabel  yakni  0,089  dan  0,000  hal  ini  menunjukkan  data  berdistribusi normal pada PBV sebelum merger dan berdistribusi tidak normal pada PBV setelah merger. Menurut standar α = 5% atau 0,05, data dinyatakan normal apabila nilai signifikansi lebih besar dari α, sebaliknya data dinyatakan tidak normal apabila nilai signifikansi lebih kecil dari α. Untuk tahapan uji selanjutnya dilakukan uji wilcoxon untuk menguji hipotesis.

## Tabel 7. Hasil Statistik Wilcoxon PBV
PBV_AFTER – PBV_BEFORE Z -2.691 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.007
Dari hasil tabel 7, dapat diketahui hasil asymp. sig (2-tailed) bernilai 0.007 lebih kecil dari 0.05 sehingga  hipotesis  diterima.  Oleh  sebab  itu,  dapat  dikatakan  adanya  perbedaan  PBV  sebelum  dan setelah merger.

## EPS Sebelum dan Setelah Merger
EPS  memberikan  pandangan  terkait  keuntungan  per  lembar  saham.  EPS  dihitung  dengan membandingkan  laba  perlembar  saham  terhadap  jumlah  saham  beredar.  Dalam  analisis  bisnis  EPS merupakan faktor utama yang digunakan dalam analisis bisnis. Hasil uji normalitas proksi EPS dapat dilihat pada tabel 8.
Tabel 8. Hasil Uji normalitas Kolmogorov-Smirnov EPS
N Statistic Sig. EPS_BEFORE 13 0.313 0.001 EPS_AFTER 13 0.385 0.000
Dari hasil uji normalitas pada data EPS sebanyak 13 sampel baik sebelum maupun setelah merger. Nilai signifikansi yang terdapat pada tabel yakni 0,001 dan 0,000 hal ini menunjukkan data berdistribusi tidak  normal  baik  sebelum  maupun  setelah  merger.  Sesuai  dengan  standar  α  =  5%  atau  0,05  data dinyatakan  tidak  normal  apabila  nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  α.  Untuk  pengujian  selanjutnya dilakukan uji wilcoxon untuk menguji hipotesis.

## Tabel 9. Hasil Statistik Wilcoxon EPS
EPS_AFTER – EPS_BEFORE Z -2.133 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.033
Dari hasil tabel 9, dapat diketahui hasil asymp. sig (2-tailed) bernilai 0.033 lebih kecil dari 0.05 sehingga hipotesis diterima. Oleh sebab itu, dapat dikatakan adanya perbedaan EPS sebelum dan setelah merger.

## ROE Sebelum dan Setelah Merger
ROE merupakan rasio profitabilitas yang dapat mempengaruhi saham. Semakin tinggi ROE akan semakin  efisien  dalam  menghasilkan  laba  bersih  (Dewi  &  Suwarno,  2022).  ROE  sering  dikaitkan dengan pembayaran atau pembagian deviden. Hasil uji normalitas proksi EPS dapat dilihat pada tabel 10.
Tabel 10. Hasil Uji normalitas Kolmogorov-Smirnov ROE
N Statistic Sig. ROE_BEFORE 13 0.387 0.000 ROE_AFTER 13 0.332 0.000
Dari  hasil  uji  normalitas  pada  ROE  sebanyak  13  sampel  baik  sebelum maupun  setelah merger. Nilai  signifikansi  yang terdapat  pada  tabel  yakni 0,000  hal  ini menunjukkan data  berdistribusi  tidak normal baik sebelum maupun setelah merger. Sesuai dengan standar α = 5% atau 0,05 data dinyatakan tidak normal apabila nilai signifikansi lebih kecil dari α. Untuk pengujian selanjutnya dilakukan uji wilcoxon untuk menguji hipotesis.
Tabel 11. Hasil Statistik Wilcoxon ROE
ROE_AFTER – ROE_BEFORE Z -0.246 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.805
Dari hasil tabel 11 dapat diketahui hasil asymp. sig (2-tailed) bernilai 0.805 lebih besar dari 0.05 sehingga hipotesis ditolak. Oleh sebab itu, dapat dikatakan tidak adanya perbedaan ROE sebelum dan setelah merger.

## DER Sebelum dan Setelah Merger
DER  adalah  rasio  yang    berguna  sebagai  pembanding  utang  perusahaan  dengan  total  ekuitas (Gunawan &  Wahyuni,  2013).  Rasio ini memberikan  dampak  terhadap  ketidakpastian  harga  saham. Ketika tingkat DER tinggi maka akan mengurangi keuntungan sehingga menyebabkan return rendah. Sebaliknya, jika DER rendah maka dapat dikatakan kinerja perusahaan baik dan menjadikan tingkat pengembalian semakin meningkat. Hasil uji normalitas proksi DER dapat dilihat pada tabel 12.

## Tabel 12. Hasil Uji normalitas Kolmogorov-Smirnov DER
N Statistic Sig. DER_BEFORE 13 0.242 0.037 DER_AFTER 13 0.317 0.001
Dari  hasil  uji  normalitas  pada  DER  sebanyak  13  sampel  baik  sebelum maupun  setelah merger. Nilai signifikansi yang terdapat pada tabel yakni 0,037 dan 0,001 hal ini menunjukkan data berdistribusi tidak  normal  baik  sebelum  maupun  setelah  merger.  Sesuai  dengan  standar  α  =  5%  atau  0,05  data dinyatakan  tidak  normal  apabila  nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  α.  Untuk  pengujian  selanjutnya dilakukan uji wilcoxon untuk menguji hipotesis.

## Tabel 13. Hasil Statistik Wilcoxon DER
DER_AFTER – DER_BEFORE Z -0.105 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.916
Dari hasil tabel 13 dapat diketahui hasil asymp. sig (2-tailed) bernilai 0.916 lebih besar dari 0.05 sehingga hipotesis ditolak. Oleh sebab itu, dapat dikatakan tidak adanya perbedaan DER sebelum dan setelah merger.

## PER Sebelum dan Setelah Merger
Rasio hasil perbandingan harga saham dengan pendapatan perlembar saham atau yang disebut PER dapat digunakan sebagai indikator pertumbuhan perusahaan pada masa depan. Nilai PER yang tinggi menjadikan pertumbuhan keuntungan yang diharapkan investor tinggi (Firdaus & Kasmir, 2021). Hasil uji normalitas proksi PER dapat dilihat pada tabel 14.
Tabel 14. Hasil Uji normalitas Kolmogorov-Smirnov PER
N Statistic Sig. PER_BEFORE 13 0.184 0.200* PER_AFTER 13 0.387 0.000
Dari hasil uji normalitas pada PER sebanyak 13 sampel baik sebelum maupun setelah merger. Nilai signifikansi  yang  terdapat  pada  tabel  yakni  0,200  dan  0,000  hal  ini  menunjukkan  data  berdistribusi normal pada PER sebelum merger dan data tidak berdistribusi normal pada PER setelah merger. Sesuai dengan standar α = 5% atau 0,05 data dinyatakan normal apabila nilai signifikansi lebih besar daripada α  dan  data  dinyatakan  tidak  normal  apabila  nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  α  Untuk  pengujian selanjutnya dilakukan uji wilcoxon untuk menguji hipotesis.

## Tabel 15. Hasil Statistik Wilcoxon PER
PER_AFTER – PER_BEFORE Z -1.013 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.311
Dari hasil tabel 15 dapat diketahui hasil asymp. sig (2-tailed) bernilai 0.311 lebih besar dari 0.05 sehingga hipotesis ditolak. Oleh sebab itu, dapat dikatakan tidak adanya perbedaan PER sebelum dan setelah merger.

## Pembahasan

## Perbandingan PBV sebelum dan setelah merger
Hasil analisis data menunjukkan adanya perbedaan PBV sebelum dan setelah merger. Hasil pengujian ini bertolak belakang dengan penelitian Maryanti et al. (2017) bahwa tidak terdapat adanya perbedaan PBV  sebelum  dan  setelah  merger  dan  akuisisi.  Hasil  yang  berbeda  tersebut  diakibatkan  perbedaan sektor perusahaan. Pada penelitian Maryanti et al. (2017) perusahaan yang diteliti bergerak di sektor perkebunan  sedangkan  penelitian  ini  menggunakan sektor  perbankan.  Tidak  adanya  perbedaan  pada penelitian  tersebut  dikarenakan  dalam  sektor  perkebunan  untuk  melakukan  produksi  membutuhkan waktu yang cukup lama, berbeda dengan produk perbankan yang membutuhkan waktu singkat sehingga investor tidak merespon dengan cepat adanya merger pada sektor tersebut.

## Sumber: IDX

## Gambar 2. Harga saham
Gambar 2 menunjukkan harga saham BRIS meningkat. Adanya peningkatan tersebut dikarenakan rata-rata  harga  saham  BRIS  meningkat  di  pasar  modal.  Harga  tersebut  pada  bulan  Juli  2020  yakni sebelum merger berada pada harga Rp 540 per lembar saham pada bulan Februari 2021 ketika BRIS melakukan merger harga saham berada pada posisi Rp 2.940 dan pada September 2021 (7 bulan setelah merger) harga saham berada pada posisi Rp 2.040. Harga BRIS yang melesat tinggi pada saat mendekati merger  dikarenakan  kepercayaan  masyarakat  terhadap  perbankan  syariah  dan  saham  BRIS  dinilai positif  oleh  investor.  Peningkatan  harga  saham  tersebut  merupakan  hasil  dari  adanya  efisiensi  pasar yang  cukup  tinggi  karena  investor  menyerap  dengan  cepat  informasi  yang  tersedia  di  publik,  reaksi tersebut  menyebabkan  adanya  kenaikan  harga  saham.  Selain  itu,  adanya Ultimate  Controlling Stakeholders dari ketiga bank yang berasal dari pihak yang sama yakni pemerintah Republik Indonesia sebagai  mayoritas  pemilik saham maka  kepastian  dari  informasi  adanya  merger diyakini  oleh  pasar. Hal  ini  sejalan  dengan  Teori  Signal  ( Signalling  Theory )  yang  berarti  bahwa  adanya  signal  yang diberikan  oleh  manajemen  perusahan  pada  investor  sebagai  panduan  terhadap  prospek  perusahaan (Brigham  &  Houston.,  2016).  Investor  ataupun  calon  investor  menganggap  dengan  adanya  aktivitas merger  dapat  memberi  sinyal  atau  informasi  yang  positif  akibatnya  menimbulkan  dorongan  untuk membeli saham tersebut. Ketika investor meningkat dalam membeli saham BRIS akan menyebabkan harga  saham  tersebut  akan  naik  karena  permintaan  pada  pasar  sekunder  meningkat.  Dengan  adanya peningkatan harga saham setelah merger akan menyebabkan kinerja saham semakin meningkat.

## Perbandingan EPS sebelum dan setelah merger
Hasil  analisis  data  menunjukkan  adanya  perbedaan  EPS  sebelum  dan  setelah  merger.  Hasil  ini bertolak  belakang  dengan  Bella  &  Sari  (2021)  bahwa  hasil  EPS  sebelum  dan  setelah  akuisisi  tidak terdapat perbedaan hal tersebut dikarenakan adanya penurunan laba bersih setelah adanya merger dan akuisisi. Penelitian lain yakni penelitian Sihombing et al., (2016) juga mendapatkan hasil bahwa EPS sebelum  dan  setelah  merger  tidak  terdapat  perbedaan  kinerja,  meskipun  secara  parsial  rasio  kinerja keuangan  mengalami  perbedaan  tetapi  tidak  diikuti  dengan  peningkatan  serta  konsistensi  secara keseluruhan. Hal tersebut menunjukkan bahwa motif dari perusahaan yang melakukan merger bukan
540 965 750 1235 1430 2250 2440 2940 2290 2280 1905 2300 2630 2220 2040 500 1000 1500 2000 2500 3000 Harga Saham BRIS
motif ekonomi melainkan motif lain seperti politik, teknologi, SDM, dan lain sebagainya.
Adanya  EPS  yang  meningkat  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  setelah  adanya  merger terdapat  kenaikan  laba  bersih.  Peningkatan  tersebut  mendukung  teori  sinergi  yakni  kapabilitas  lebih yang dapat diperoleh dari adanya penggabungan dua kekuatan atau lebih (Covey, 1997). Dapat dilihat adanya  penguatan  dari  laba  bersih  BRIS  yang meningkat setelah merger.  Pada saat  sebelum adanya merger BRIS mengalami peningkatan laba bersih pada tahun 2020 sebesar 235,14% menjadi 248 miliar dari periode sebelumnya (Hutauruk, 2021b). Peningkatan tersebut konsisten meskipun adanya merger, BRIS mencatat peningkatan laba bersih pada tahun 2021 mencapai 3,02 triliun (Muslimawati, 2022). Peningkatan  tersebut  tidak  lepas  dari  adanya  merger  yang  dilakukan,  merger  tersebut  menjadikan business  model dan business  process yang  lebih  bagus.  Dengan  adanya  merger  BSI  ini  dapat menyatukan  kelebihan  dari  masing-masing  bank syariah  sehingga  menghadirkan  layanan  yang lebih lengkap, jangkauan yang lebih luas, serta kapasitas permodalan yang lebih baik. Selain itu, perusahaan bersinergi dan berkomitmen bersama pemerintah melalui Kementerian BUMN untuk dapat bersaing di tingkat global. Penguatan dan sinergi tersebut dapat memperkuat kinerja BSI untuk meningkatkan laba bersih sehingga terjadi peningkatan kinerja saham.

## Perbandingan ROE sebelum dan setelah merger
Hasil analisis data menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan sebelum dan setelah merger. Tidak adanya  perbedaan  sebelum  dan  setelah  merger  dapat  disebabkan  karena  perusahaan  tidak  dapat meningkatkan  laba  bersihnya  ataupun  ekuitas  yang  dimiliki  perusahaan  setelah  merger  lebih  besar daripada laba bersih sehingga tidak terdapat peningkatan pada ROE. Hal ini didukung oleh pernyataan Zahrah (2018) bahwa tidak adanya perbedaan sebelum dan setelah merger dikarenakan nilai dari laba bersih perusahaan lebih kecil daripada ekuitasnya sehingga setelah aktivitas merger perusahaan belum mampu untuk menghasilkan profit yang besar dengan modal sendiri. Laba bersih perusahaan pada tahun 2020 sebesar Rp 2,18 miliar dengan ekuitas sebesar Rp 21,74 miliar. Sedangkan laba bersih perusahaan pada tahun 2021 Rp 3,02 miliar dengan ekuitas perusahaan sebesar Rp 25,01 miliar. (BSI, 2021). Dari data yang telah ada dapat dilihat laba bersih perusahaan sebelum dan setelah merger lebih kecil daripada ekuitas perusahaan. Nilai laba bersih yang tidak meningkat menunjukkan bahwa keinginan ekonomis untuk  memperbaiki  profitabilitas  pasca  merger  tidak  terwujud.  Hal  tersebut  disebabkan  alasan nonekonomi  terbukti  dari  tujuan  adanya  merger  BSI  bukan  untuk  meningkatkan  profitabilitas perbankan  syariah  tetapi  untuk  memperbesar  posisi  ekonomi  dan  memperluas  kapitalisasi  pasar perbankan syariah.
Hasil  penelitian  ini  bertolak  belakang  dengan  penelitian  Cahyarini  (2017)  yang  melakukan perbandingan  kinerja  keuangan  terhadap  perusahaan  merger  dan  akuisi  pada  tahun  2012-2014  yang mendapatkan hasil adanya perbedaan ROE sebelum dan setelah merger. Perbedaan hasil tersebut dapat disebabkan  karena  perbedaan  periode  pengamatan  yang  digunakan.  Penelitian  ini  dilakukan  setelah adanya pandemi Covid-19 yang menyebabkan banyak perubahan tidak terkecuali di sektor perbankan. Kinerja keuangan perusahaan mengalami perubahan signifikan salah satunya dari rasio ROE. Hal ini didukung  dengan  pernyataan  Adawiyah  &  Lisiantara  (2022)  yang  menyatakan  adanya  perbedaan signifikan  dari  segi  ROE  sebelum  dan  setelah  adanya  pandemi  Covid-19.  Pandemi  Covid-19  yang bermula  pada  Maret  2020  memberikan  dampak  pada  kinerja  keuangan  perusahaan  hingga  saat  ini. Meskipun terdapat peningkatan dari segi laba bersih tetapi perusahaan belum dapat menghasilkan profit yang  tinggi  dibandingkan  sebelum  adanya  covid-19  sehingga  hal  ini  berdampak  pada  tidak  adanya perbedaan kinerja saham yang diukur melalui ROE.

## Perbandingan DER sebelum dan setelah merger
Hasil analisis data menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan sebelum dan setelah merger. Sejalan dengan hasil penelitian Suryawathy (2014) yang membuktikan DER sebelum dan setelah merger tidak terdapat perbedaan hal tersebut dikarenakan adanya kemungkinan peningkatan total utang yang lebih tinggi  daripada  peningkatan  ekuitas  sehingga  DER  tidak  mengalami  peningkatan  secara  signifikan dalam jangka pendek. Penelitian ini juga mendukung penelitian dari Hadyarti (2022) yang mendapatkan hasil tidak adanya perbedaan DER pada perusahaan manufaktur. Berbeda dengan penelitian ini yang menggunakan perusahaan perbankan dimana memiliki produk pinjaman baik pada pihak ketiga maupun pihak lain sehingga perusahaan juga membutuhkan dana dari pihak lain sehingga dapat dikatakan wajar jika DER perusahaan perbankan lebih tinggi daripada perusahaan sektor lain. Penelitian ini mendukung
Pecking  Order  Theory yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  tinggi cenderung  memiliki  utang  yang  rendah  begitupun  sebaliknya  perusahaan  dengan  profitabilitas  yang rendah  cenderung  memiliki  utang  yang  tinggi.  BRIS  mencatatkan  peningkatan  laba  sebesar  38,42% menjadi  Rp  3,02  miliar.  Dengan  penurunan  liabilitas  pada  2020  jumlah  liabilitas  BRIS  sebesar  Rp 66.040.361 juta rupiah sedangkan pada 2021 sebesar Rp 61.886.476  juta rupiah. Dalam hasil analisis penelitian ini terdapat adanya penurunan liabilitas atau utang tetapi terdapat adanya peningkatan ekuitas dari Rp 21.743.145 juta menjadi Rp 25.013.934 juta  (BSI, 2021). Seharunya dengan adanya merger rasio  DER  perusahaan  semakin  besar,  dikarenakan  adanya  penggabungan  perusahaan  yang membutuhkan  penambahan  modal  dari  utang.  Namun  pada  pengujian  tidak  mengalami  perbedaan sehingga  kinerja  saham  BRIS  yang  diukur  melalui  proksi  DER  menyatakan  tidak  ada  perbedaan sebelum dan setelah merger.

## Perbandingan PER sebelum dan setelah merger
Hasil analisis data menunjukkan tidak ada perbedaan sebelum dan setelah merger. Hasil tersebut mendukung penelitian Suprihatin (2022) yang mendapatkan hasil tidak ada pengaruh PER sebelum dan setelah merger. Tidak adanya perbedaan sebelum dan setelah merger diakibatkan karena peningkatan harga yang diimbangi dengan kenaikan jumlah saham yang beredar. Pada triwulan III tahun 2020 harga saham yang tercatat sebesar 725 dengan jumlah saham beredar sebesar 9.716.113.498. Sedangkan pada triwulan  IV  tahun  2020  harga  saham  meningkat  menjadi  2.250,  peningkatan  ini  diikuti  dengan peningkatan jumlah saham yang beredar yakni sebesar 9.900.508.698. Peningkatan terus terjadi pada triwulan I tahun 2021 dimana kegiatan merger dilaksanakan, harga saham yang tercatat sebesar 2.290 dengan jumlah  saham  beredar  41.031.208.943.  Sehingga  tidak  adanya  perbedaan  pada  hasil  analisis disebabkan karena adanya peningkatan yang sejalan antara harga saham dengan jumlah saham yang beredar (BSI, 2021).
Selain itu, volume perdagangan saham yang tinggi menjadi prospek investor untuk memiliki saham tersebut.  Dengan  peningkatan  volume  perdagangan  tersebut  akan  memicu  peningkatan  harga  saham yang akan menjadikan PER perusahaan meningkat

## Sumber: IDX

## Gambar 3. Volume saham
Tetapi dapat dilihat pada gambar 3 volume saham BRIS tidak terdapat peningkatan signifikan sebelum merger bahkan mengalami penurunan setelahnya. Hanya saja terdapat peningkatan signifikan pada  Februari  2021  hal  ini  disebabkan  oleh  banyaknya  investor  yang  tertarik  dengan  saham  BRIS setelah  merger.  Hal  ini  mendukung  Teori  Signal  ( Signalling  Theory )  dimana  investor  mendapatkan sinyal adanya merger sehingga investor berbondong-bondong melakukan investasi. Sehingga merger tidak memberikan dampak pada kinerja saham BRIS yang diukur berdasarkan proksi PER dan dapat dikatakan tidak terdapat perbedaan kinerja saham sebelum dan setelah merger.

## V. SIMPULAN
Berdasarkan hasil uji Wilcoxon yang telah dilakukan dapat disimpulkan bahwa kinerja saham yang diukur  melalui  proksi  PBV  dan  EPS  terdapat  adanya  perbedaan  sebelum  dan  setelah  merger.  Hal tersebut disebabkan karena respon investor yang cepat dalam menanggapi informasi merger sehingga terdapat  peningkatan  baik  dari  segi  harga  maupun  volume  saham.  Sedangkan  pengukuran  melalui
74.640.600 209.340.300 120.253.500 788.319.700 58.303.400 32.073.300 13.419.700 0 100.000.000 200.000.000 300.000.000 400.000.000 500.000.000 600.000.000 700.000.000 800.000.000 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Volume Saham BRIS
proksi ROE, DER, dan PER tidak terdapat perbedaan kinerja saham sebelum dan setelah merger. ROE tidak terdapat perbedaan dikarenakan perusahaan belum mampu meningkatkan laba bersih perusahaan secara  signifikan.  Di  sisi  lain,  proksi  DER  dan  PER  mengalami  peningkatan  yang  selaras  antara liabilitas  dan  ekuitas  perusahaan  sehingga  tidak  terdapat  perbedaan  sebelum  dan  setelah  merger meskipun mengalami peningkatan.
Implikasi dari penelitian ini bagi investor dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan keputusan investasi  yang  dilihat  berdasarkan  aspek  fundamental.  Sedangkan  bagi  perusahaan  khususnya perbankan diharapkan dapat meningkatkan kinerja perusahaan melalui inovasi dalam produk perbankan serta  perluasan  pangsa  pasar  melalui  sektor  digital.  Pada  penelitian  ini  menggunakan  proksi  rasio keuangan  sehingga  untuk penelitian  selanjutnya  disarankan memperluas  jangkauan  penelitian  bukan hanya pada saham BRIS. Penelitian ini menggunakan rentang waktu satu tahun sebelum dan setelah merger sehingga dapat menggunakan rentang waktu yang lebih lama untuk penelitian selanjutnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Adawiyah, A. R., & Lisiantara, G. A. (2022). Pengaruh pandemi covid-19 terhadap kinerja keuangan perbankan.
Jurnal Ilmiah Komputer Akuntansi, 15 (2), 465–474.
https://doi.org/10.51903/kompak.v15i2.834
Alfi.  (2020). Aset  perbankan  syariah  tetap  bertumbuh  di  tengah  pandemi .  Retrieved  from https://finansial.bisnis.com/read/20200923/231/1295698/aset-perbankan-syariah-tetap- bertumbuh-di-tengah-pandemi
Amalia. (2022). Kinerja keuangan PT. Bank Syariah Indonesia Tbk. sebelum dan efek instan merger. YUME: Journal of Management, 5 (1). https://doi.org/10.2568/yum.v5i1.1184
Andre, A., Marpaung, A. M., & Mekaniwati, A. (2019). Analisis implikasi kebijakan dividen terhadap pertumbuhan perusahaan dan kinerja saham. Jurnal Ilmiah Manajemen Kesatuan , 7 (1), 153–161. https://doi.org/10.37641/jimkes.v7i1.208
Anshori,  M., &  Iswati,  S. (2009). Buku  ajar  metodologi  penelitian  kuantitatif . Pusat  Penerbitan  dan Percetakan UNAIR.
Asbaniar, A., & Setiawan, S. (2022). Analisis kinerja saham pada industri farmasi sebelum dan setelah adanya pandemi covid-19. IQTISHADequity , 4 (1), 45. https://doi.org/10.51804/iej.v4i1.1664 Bella,  S.,  &  Sari,  F.  (2021).  Perbandingan  kinerja  keuangan  sebelum  dan  sesudah  akuisisi  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI. Jurnal  Manajemen  Dan  Bisnis , 1 (2),  143–153. http://dx.doi.org/10.30651/imp.v1i2.10619 BNI Syariah. (2020). Laporan tahunan 2020 . BNI  Syariah Brigham, E. F., & Houston., J. F. (2016). Dasar-dasar manajemen keuangan . Salemba Empat. BSI. (2021). Laporan tahunan 2021: Energi baru untuk Indonesia . PT Bank Syariah Indonesia, Tbk. Cahyarini, I. (2017). Analisis perbedaan kinerja keuangan perusahaan sebelum dan sesudah merger dan  akuisisi  (Studi  empiris  pada  perusahaan  merger  dan  pengakuisisi  yang  terdaftar  di  BEI. Skripsi tidak dipublikasikan. Universitas Negeri Yogyakarta . Covey,  S.  (1997). The  7  habits  of  highly  effective  people,  restoring  the  character  ethic .  Simon  & Sschuster Inc.
Dewi, N. S., & Suwarno, A. E. (2022).  Pengaruh ROA, ROE, EPS  dan DER terhadap harga saham perusahaan (Studi empiris pada perusahaan  LQ45 yang terdaftar di bursa efek  Indonesia tahun 2016-2020). Seminar  Nasional  Pariwisata  Dan  Kewirausahaan  (SNPK) , 1 ,  472–482. https://doi.org/10.36441/snpk.vol1.2022.77
Diaw, A. (2014). The effect of mergers and acquisitions on shareholder wealth: The case of European banks. First International Conference of Cost Action IS0902 , May 2011, Saint-Denis, France. Dilshad. (2013). Profitability analysis of mergers and acquisitions: An event study approach. Business and Economic Research, 3 (1), 89-125. https://doi.org/10.5296/ber.v3i1.2781
Faruquee,  M.  (2013).  Impact  of  fundamental  factors  on  stock  price:  A  case  based  approach  on pharmaceutical companies listed with Dhaka stock exchange. International Journal of Business and Management Invention , 2 (9), 34–41.
Filbert, R., & Prasetya, W. (2017). Investasi saham ala fundamentalis dunia . PT. Gramedia. Fiqri, A. A. A., Azzahra, M. M., Branitasandini, K. D., & Pimada, L. M. (2021). Peluang dan tantangan merger bank syariah milik negara di Indonesia pada masa pandemi covid-19. El Dinar , 9 (1), 1–
18. https://doi.org/10.18860/ed.v9i1.11315
Firdaus, I., & Kasmir, A. N. (2021). Pengaruh Price earning (PER), earning per share (EPS), debt to equity ratio (DER) terhadap harga saham. Jurnal Manajemen dan Bisnis , 1 (1), 40–57. Gumanti. (2017). Keuangan korporat: Tinjauan teori dan praktik empiris . Mitra Wacana Media. Hadyarti, V. (2022). Analisis perbedaan kinerja keuangan sebelum dan setelah merger dan akuisisi pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  periode  2016-2020. Eco- Entrepreneur, 8 (1), 31–42. https://doi.org/10.21107/ee.v8i1.16495 Halim,  A.  (2015). Analisis  investasi  dan  aplikasinya,  dalam  aset  keuangan  dan  aset  rill .  Salemba Empat.
Harvey, S. K. (2015). The role of merger and aquisition in firm performance a Ghanaian case study. Journal of Applied Business and Economics , 17 (1), 1–12. Rudy, H. (2021). Manajemen pemasaran bank syariah (Teori dan praktik) . Duta Media Publishing. Hutauruk, D. M. (2021a). Bank BRI Syariah meraup laba bersih Rp 248 miliar atau melonjak 235,14% . Retrieved  from  https://newssetup.kontan.co.id/news/bank-bri-syariah-meraup-laba-bersih-rp- 248-miliar-atau-melonjak-23514
Hutauruk, D. M. (2021b). Laba bersih BRI Syariah (BRIS) melesat sebelum resmi merger . Retrieved from https://keuangan.kontan.co.id/news/laba-bersih-bri-syariah-bris-melesat-sebelum-resmi- merger
Jiang,  J.  (2019).  An  empirical  study  on  M&A  performance:  Evidence  from  horizontal  mergers  and acquisitions in the United States. Open Journal of Business and Management , 07 (02), 976–997. https://doi.org/10.4236/ojbm.2019.72066
Khairudin, M., & Wulandari, T. (2017). Merger, akuisisi, dan kinerja saham perusahaan di bursa efek Indonesia (BEI). Jurnal Akuntansi Dan Bisnis , 17 (1), 27-37.
http://dx.doi.org/10.20961/jab.v17i1.220
KNKS. (2019a). Global Islamic Finance Report 2019 menempatkan Indonesia di posisi teratas dalam pasar keuangan syariah global. Siaran Pers KNKS , 1–2. Retrived from https://knks.go.id/storage/upload/1571570175-Siaran Pers Penghargaan GIFR 2019.pdf KNKS. (2019b). Kajian konversi, merger, holding, dan pembentukan bank BUMN Syariah . KNKS. Kusnandar. (2022). Sebanyak 86,93% penduduk Indonesia beragama Islam pada 31 Desember 2021 . Retrieved from https://databoks.katadata.co.id/datapublish/2022/02/12/sebanyak-8693- penduduk-indonesia-beragama-islam-pada-31-desember-2021
La  Pade,  A.  (2020).  Kinerja  portofolio  saham  syariah  dan  faktor  yang  memengaruhi  kinerja  saham syariah  di  Indonesia. Li  Falah:  Jurnal  Studi  Ekonomi  Dan  Bisnis  Islam , 5 (1),  17-41. https://doi.org/10.31332/lifalah.v5i1.1884
Lyman,  C.  (2022). Apa  itu  standar  deviasi  dan  penerapannya  dalam  investasi? Retrieved  from https://pintu.co.id/blog/apa-itu-standar-deviasi-adalah
Mahargiyantie, S. (2020). Peran strategis bank syariah Indonesia dalam ekonomi syariah di Indonesia. Al - Misbah , 1 (2), 83–94.
Maryanti, D., Siregar, H., & Andati, T. (2017). Perbandingan kinerja keuangan perusahaan perkebunan sebelum  dan  setelah  akuisisi. Jurnal  Manajemen  Dan  Agribisnis , 14 (2),  92–102. https://doi.org/10.17358/jma.14.2.92
Musdalifah, A., Sri, M., & Maryam, N. (2015). Manajemen investasi fundamental, teknikal, perilaku investor dan return saham . Deepublish. Muslimawati, N. (2022). BSI  catat laba bersih  Rp 2,1 T di Semester I 2022, Dirut: Berkah Merger . Kumparan  Bisnis.  Retrieved  from  https://kumparan.com/kumparanbisnis/bsi-catat-laba-bersih- rp-2-1-t-di-semester-i-2022-dirut-berkah-merger-1ywlrzWxsDI/full
Nissa,  I.  K.  (2022).  Analisis  dampak  merger  perbankan  syariah  BUMN  pada  laba  bersih  terhadap kinerja keuangan. Jurnal Ilmiah
Ekonomi Islam , 8 (1), 39-4017. https://doi.org/10.29040/jiei.v8i1.4300
Nurpiana, I., Permana, A., Kosim, B. (2022). Perbedaan kinerja saham indonesia sebelum dan selama masa  pandemi  covid-19. MOTIVASI:  Jurnal  Manajemen  Dan  Bisnis , 7 (1),  31–41. https://doi.org/10.32502/mti.v7i1.4516
Prasetyo, H., Julianto, W., & Laela Ermaya, H. N. (2020). Penerapan good corporate governance dan kinerja  keuangan  terhadap  nilai  perusahaan. Jurnal  Syntax  Transformation , 1 (10),  709–721. https://doi.org/10.46799/jst.v1i10.164
Prijanto, B., Damayanti, N., & Sari, A. R. (2022). Analisis perbandingan harga saham PT. Bank Rakyat Indonesia Syariah, Tbk sebelum dan sesudah merger menjadi PT. Bank Syariah Indonesia, Tbk. Jurnal Penelitian Pendidikan Indonesia , 8 (2), 390. https://doi.org/10.29210/020221501
Putri,  L.  P.  (2017).  Pengaruh  inflasi  dan  nilai  tukar  rupiah  atas  dollar  as  terhadap  kinerja  saham perusahaan property dan real estate di Indonesia. Ekonomikawan: Jurnal Ilmu Ekonomi dan Studi Pembangunan , 17 (1). http://dx.doi.org/10.30596%2Fekonomikawan.v17i1.1178
Putri, L. P., & Christiana, I. (2017). Pengaruh kinerja keuangan terhadap kinerja saham pada perusahaan property  dan  real  estate  di  Indonesia. Jurnal  Riset  Akuntansi  Dan  Bisnis , 17 (2),  1–12. http://dx.doi.org/10.30596%2Fjrab.v17i2.1726
Putri,  N.  M.,  &  Ratnawati,  D.  (2022).  Analisis  kinerja  saham  LQ45  selama  pandemi  covid-19.
Nusantara: Jurnal Ilmu Pengetahuan Sosial , 7 (2), 408–420.
http://dx.doi.org/10.31604/jips.v9i4.2022.1329-1341
Saputra, S., & Supriadi, Y. (2018). Analisis terhadap kinerja saham perusahaan (Studi Kasus PT. Trias Sentosa Tbk. –  TRST). Jurnal Ilmiah Manajemen Kesatuan , 6 (2), 097–101. https://doi.org/10.37641/jimkes.v6i2.158
Saputri,  D.,  &  Kaharti,  E.  (2022).  Analisis  perbandingan  dampak  sebelum  dan  sesudah  merger horizontal terhadap kinerja keuangan perusahaan di indonesia yang terdaftar di BEI periode 2014- 2019. Jurnal Ilmiah  Mahasiswa  Manajemen,  Bisnis Dan  Akuntansi  (JIMMBA) , 4 (2), 181–189. https://doi.org/10.32639/jimmba.v4i2.70
Sari P. K., Ni’mah, A., & Hana, K. F. (2022). Analisis sinkronisasi budaya kerja sumber daya manusia pada bank syariah Indonesia setelah merger. Jurnal Ilmu Ekonomi Dan Bisnis Islam , 4 (1), 31-41. https://doi.org/10.24239/jiebi.v4i1.91.31-41
Sherman, A. J., Morin, D. S. (2011). Mergers and Acquisitions: An Introduction . AMACOM Division of American Management Association International
Sihombing,  N.,  &  Kamal, M.  (2016).  Analisis  pengaruh  pengumuman merger  dan  akuisisi terhadap abnormal return saham dan kinerja keuangan perusahaan (Studi pada perusahaan yang melakukan merger dan akuisisi pada tahun 2011 dan terdaftar di bursa efek Indonesia). Diponegoro Journal of Management , 5 (3), 1–15.
Suprihatin, N. S. (2022). Komparasi kinerja keuangan sebelum dan sesudah merger dan akuisisi pada perusahaan pengakuisisi di BEI. JAK (Jurnal Akuntansi) Kajian Ilmiah Akuntansi , 9 (1), 126–144. https://doi.org/10.30656/jak.v9i1.4038
Suryawathy, I. G. A. (2014). Analisis kinerja keuangan sebelum dan sesudah merger pada perusahaan yang terdaftar di bursa efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Humanika , 3 (2), 1123–1133. https://doi.org/10.23887/jinah.v3i2.4050
Tarigan, P. P. Y., & Pratomo, W. (2015). Analisis dampak merger dan akuisisi terhadap abnormal return dan kinerja keuangan pada perusahaan yang terdaftar di bursa efek  Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Keuangan, 3 (3), 200–212.
Usmany, L. R., & Badjra, I. B. (2019). Perbedaan  kinerja keuangan bank OCBC NISP sebelum dan sesudah  merger  di  Indonesia. E-Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana , 8 (8),  5036. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i08.p12
Wang, J., Fu, G., & Luo, C. (2013). Accounting information and stock price reaction of listed companies –  evidence  from  Shanghai  stock  exchange. Journal  of  Business  &  Management , 2 (2),  11–21. http://dx.doi.org/10.12735/jbm.v2i2p11
Wareza, M. (2020). Merger bank syariah BUMN, sedahsyat ini dampak ekonominya! CNBC Indonesia. Retrieved  from  https://www.cnbcindonesia.com/market/20201104143241-17-199258/merger- bank-syariah-bumnsedahsyat-ini-dampak-ekonominya
Widati,  S.,  &  Tian  Gunawan,  A.  (2021).  The  effect  of  price  to  book  value,  earning  per  share  and dividend payout ratio on a company’s stock price. Journal of Research in Business, Economics, and Education , 3 (4), 83–95.
Winarto, A., & Wachyu, W. (2021). Analisis komparasi kinerja saham yang terdaftar di Jakarta Islamic Indeks sebelum dan selama pandemi covid 19. Jurnal Manajemen Dayasaing , 23 (2), 146–156.
Zahrah,  I.  (2018).  Analisis  perbandingan  kinerja  keuangan  sebelum  dan  sesudah  merger  pada perusahaan manufaktur. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 7 (1), 1–18.