## KANDUNGAN  INFORMASI  ATAS  PERISTIWA STOCK SPLIT

## D e n n y   S u n t o ro

## A lu m n i F a k u lta s  E k o n o m i U n iversita s B ra w ija y a
Im a m   S u b e k t i F a k u lta s  E k o n o m i U n iversita s B ra w ija y a

## Abstract
The  objective  o f  this  study  is  to  investigate  the  m arket  reaction associated  with  stock  split  event.  Abnormal  return  and  trading volume activity are proxies o f  market reaction. And,  return change is used a proxy o f  stock split event.
Event study technique is used f o r  this observation with abnorm al return  and  trading  volume  activity  as  dependent  variable,  and return changes as independent variable.  Sample used in this study are stock split event in The Jakarta Stock Exchange (JSX) f o r  year 2000  up  to  2002.  Samples  are  selected  by pu rp osive  sam pling method.
The  result  showed  that  association  between  abnorm al  return, trading volum e activity and stock split event was significant.  The examination result f o r  abnormal return showed that market reaction was done on d-2 and d+1  (d = announcement day)positively,  and on  d+4  negatively.  For trading  volume  activity,  the exam ination result  show ed  that  market  reaction  was  done  d+2  and  d+5 negatively.  So,  stock  split  can  make  investors  w ould  do  w ell  to look  at the inform ation  behind  stock split to take decision.  This has p rove n  that there is a market reaction on surrounding stock split announcem ent period.
K ey w ords; stock split,  abnormal return,  trading volum e activity, return change.

## I.  Pengantar
In fo r m a s i  d i  p a s a r  m odal  y a n g   b e rp e n g a ru h   te rh a d a p   a k tiv ita s perdagangan saham  ada dilihat dari isi yang terkandung di dalam nya,  baik yang bersifat  ekonom i  m aupun  non  ekonomi.  Salah  satu  inform asi ya n g m em uat  isu ekonomi perusahaan adalah  stock split.  Perusahaan yan g m elakukan  stock split m em berikan  inform asi  kepada  pasar  melalui  pengum um an  stock  split.
T in g g in y a   h a rg a   saham   akan  m en gu ran gi  lik u id ita s   sah am   karena in v e s to r  k u ra n g   m am pu  m em beli  saham   terseb u t.  S a la h   satu   ca ra   ya n g dilakukan  em iten  untuk  mempertahankan  agar  saham nya  tetap  berada  dalam re n ta n g  p e rd a g a n g a n   y a n g   lik u id   seh in gga  d aya  b eli  in v e s to r  m en in gk a t
terutam a  untuk  in vestor  kecil  adalah  m elakukan  stock  split.  Peristiw a  stock split  m erupakan  satu  kejadian  ekonomi  yang  populer  untuk  dipelajari  dalam tr a n s a k s i  s a h a m   d ip a s a r   m odal.  D am pak   d a ri  s to c k   s p lit  a d a la h   akan m e n in g k a tk a n   n ila i  lik u id u ta s   saham   k a re n a   ju m la h   le m b a r  sa h a m n ya m emiliki  harga  ya n g  rendah,  sehingga  akan  m eningkatkan  perm intaan  akan saham  tersebut.
P e r is t iw a   s to c k   s p lit  m a sih   m e ru p a k a n   s u a tu   fe n o m e n a   y a n g m em bingungkan  bagi  para  analis  keuangan,  karena  berdasarkan  penelitian- penelitian  ya n g  telah  dilakukan  terjadi  ketidakkonsistenan  hasil.  Penelitian yang  m enunjukkan  bahwa  stock  split mempunyai  kandungan  inform asi  berarti m endukung teori  Signaling dan teori  Trading Range.  Sebaliknya,  Hasil penelitian yang m enunjukkan bahw a stock split tidak berpengaruh pada reaksi pasar (tidak mengandung inform asi)  berarti  mendukung teori pasar efisien,  karena peristiwa ini tidak m em punyai pengaruh terhadap arus kas dan fundam ental perusahaan, peristiwa  stock  split tidak  m emberikan  sinyal  apapun  kepada  pem egang  saham di  pasar modal  (lihat  Khomsiyah  dan  Sulistyo,  2001;  Ewijaya  dan  Indriantoro, 1999;  Anggraini  dan  Jogiyanto,  2000;  Miliasih,  2000).  Ewijaya  dan  Indriantoro (1999)  b erargu m en   bah w a  dengan  asum si  pasar  efisien ,  stock   sp lit  secara akuntansi  tidak  akan  m em pengaruhi  aliran  kas  perusahaan.  W alaupun  stock split  tidak  m em iliki  pengaruh  secara  langsung  terhadap  kinerja  perusahaan, banyak perusahaan m elakukan kebijakan ini.  Menurut Anggraini dan Jogiyanto (2000)  stock split m em baw a informasi lain yang tidak mudah diduga oleh investor karena m anajer m em punyai m otivasi yang berbeda-beda dalam  m elakukan stock split.
Adanya  fenom ena  stock  split  yang  terjadi  dalam  pasar  m odal  menjadi bahan  yang  cukup  m enarik  untuk  diteliti.  M elihat  kondisi  ini,  peneliti  tertarik untuk m elakukan penelitian  tentang kandungan inform asi  (reaksi pasar saham) yang  diproksikan  oleh  abnorm al  retum   dan  volum e  perdagangan  saham  dari peristiwa  stock  split.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  m enjawab  pertanyaan  ini, apakah peristiw a  stock split berpengaruh terhadap reaksi  pasar saham ? Apabila stock  split  berpengaruh  terhadap  reaksi  pasar  saham  berarti  hasil  penelitian ini m endukung teori Signaling dan teori  Trading Range.  Sebaliknya, apabila  stock split  tidak  berpengaruh  terhadap  reaksi  pasar  saham  berarti  hasil  penelitian ini  m endukung  teori  pasar  efisien.  Hasil  pengujian  dalam   penelitian  ini  akan dapat m em berikan inform asi bagi pelaku pasar modal dalam  m em buat keputusan in vestasin ya  b erk a ita n   dengan  adanya  p eristiw a  stock  split,  apakah   harus menahan,  m em beli  atau  menjual  sahamnya.

## II. T injauan Pustaka dan Perum usan H ipotesis

## 2.1  M otivasi  Perusahaan  Melaksanakan  Stock  Split
Stock  split  berarti  memecah  selembar  saham  m enjadi  sejum lah  lem bar saham.  Stock  split  akan  mengakibatkan  bertam bahnya ju m lah   lem bar  saham yang  beredar  tanpa  transaksi  ju a l  beli.  Setelah  dilaksanakan  stock  split,  nilai nominal  saham  p er  lem bar  dan  jum lah  lembar  saham  m engalam i  perubahan sebaliknya  nilai  total  nom inal  saham  tidak  mengalam i  perubahan.  Kondisi  ini tidak  m en yeb ab k an   peru bah an   nilai  eku itas  p em egan g  saham .  D engan demikian,  dapat  dikatakan  bahwa  peristiwa  stock  split tidak  m em iliki  nilai
Suntoro  dan  Subekti,  Kandungan.  Inform asi  atas  Penstiwa  Stock  Split
ekonom is  karena  tidak  meyebabkan  perubahan  proporsi  kepem ilikan  investor dan  tidak  m em pengaruhi  tingkat  kesejahteraan  pem egang  saham.
Aktivitas  stock  split  umumnya  dilakukan  pada  saat  harga  saham  dinilai te r la lu   tin g g i  s e h in g g a   a k a n   m e n g u ra n g i  k e m a m p u a n   in v e s t o r   u n tu k membelinya.  Stock  split  hanya  upaya  untuk  menarik  in vestor  untuk  membeli saham   ya n g  d ipecah   tersebu t  karena  harga  setelah  d ip eca h   m en jad i  lebih te rja n g k a u .  K e p u tu s a n   stock   s p lit  m eru p a k a n   k e s e p a k a ta n   a n ta ra   p ara pem egang  saham  yang  dicapai  dalam  Rapat  Umum  Pem egang  Saham   (RUPS). Em iten  harus  m enyam paikan  kepada  BAPEPAM  dan  m en gum u m kan   segera kepada  m asyarak at  karena  stock  split  dapat  m em pen garu h i  n ilai  efek  atau keputusan  investasi  oleh  investor.
Stock  sp lit  digunakan  m anajer  untuk  m en yam paikan   in form asi  yang m enguntungkan  ke  pasar.  Salah  satu  alasan  m anajem en  m elakukan  stock split didorong  oleh  perilaku  praktisi  pasar  yang  konsisten  dengan  anggapan  bahwa dengan  m elakukan  stock  split dapat  menjaga  stock p rice berada  dalam   rentang perdagangan  yan g  optim al  (Miliasih,  2000).
Me  Gough  (1993)  (dalam  Ewijaya  dan  Indriantoro,  1999)  m engatakan bahw a  m an faat  ya n g  pada  um um nya  diperoleh  dari  stock   sp lit  adalah:  (a) M enurunnya  harga  saham yang kemudian akan  m em bantu  m eningkatkan daya tarik  investor,  (b)  M em buat  saham  menjadi  lebih  likuid  untuk  diperdagangkan, yaitu  m engubah  investor  odd  lot  (investor  yang  m em beli  saham   dibawah  500 lembar)  m enjadi  investor  round  lot  (investor  yang  m em beli  saham   m inim al  500 lembar).  Adanya  stock  split dapat  menarik  m inat  investor  untuk  m enanam kan in v e s ta s in y a   p a d a   p eru sa h aa n   ya n g  m elak u k an   s to ck   s p lit  k a re n a   h arga sah am n ya  m e n ja d i  leb ih   rendah.  Hal  terseb u t  m en ja d i  a la sa n   p en d oron g perusahaan  m elakukan  stock  split.  Informasi  yang  dibawa  oleh  stock  split tidak mudah diduga oleh  investor karena dalam  m elakukan  kebijakan  ini  manajem en perusahaan  m em iliki  motivasi  yang  beragam.

## 2.2 Teori S ig n a lin g  dan T r a d in g  R a n g e  dalam K aitannya dengan S to c k  S p lit
T eori  Signaling  m enyatakan  bahwa  stock  split  m em b erik an   inform asi kepada investor tentang prospek peningkatan return masa depan yan g substansial. Pengum um an stock split dianggap sebagai sinyal yang diberikan oleh m anajem en kepada publik  bahwa  perusahaan  memiliki  prospek  bagus  di  m asa depan.  Pada tingkat  asim etri  inform asi  tertentu  antara  m anajer  dan  investor,  kem ungkinan besar  m anajer  perusahan  akan  mengambil  keputusan  m elakukan  stock  split agar  inform asi  ya n g  m enguntungkan  dapat  diterim a  oleh  in vestor  (Baker  dan Powell,  1993 ya n g disadur Fatmawati,  1999).
B e rd a s a rk a n   te o ri  ini,  k in erja  p eru sa h aa n   m e ru p a k a n   fa k to r  ya n g m em otivasi  p eru sa h aa n   untuk  m elakukan  k ep u tu san   sto ck   split.  M enurut Copeland (1979),  stock split memerlukan biaya, oleh karena itu hanya perusahaan y a n g   m e m p u n y a i  p ro s p e k   b aik   y a n g   m am pu  m e la k s a n a k a n   s to c k   split. Perusahaan yan g melakukan  stock split m engalam i peningkatan laba yan g besar sebelum  pem ecahan,  tem uan  ini  mendukung  hipótesis  signaling  theory.
Teori  Signaling ini jik a  dihubungkan dengan hipótesis pasar efisien maka dapat disim pulkan bahwa peristiwa stock spW merupakan berita baik (good news) bagi  investor dan  seharusnya peristiwa ini  akan direaksi  positif.  Hasil  penelitian yan g  m endukung teori  ini  telah  dilakukan  oleh  Asquith  et.al.  11939).  Penelitian ini  menguji  tentang  stock  split yang dihubungkan  dengan  kandungan  informasi laba  ak u n tan si.  K elebih an   d a n   p en elitian   m i  ad ala h   p en g g u n a a n   sam pel
penelitian  perusahaan ya n g tidak  membagikan dividen  selam a  5  tahun  terakhir m e n je la n g   p e m e c a h a n   sah am .  H asil  p e n e litia n   in i  m e n y e b u tk a n   b ah w a perusahaan  setelah  melakukan  pemecahan  saham,  harga  saham nya  bereaksi positif dan  signifikan.  Dari  penelitian  ini dapat disim pulkan  bahwa reaksi  pasar yang positif dengan adanya pemecahan  saham bukan disebabkan oleh informasi tentang  k em u n gkin an   perusahaan  akan  m em bagikan  dividen,  nam un  lebih disebabkan  karena  kem ungkinan  peningkatan  laba  akuntansi.
Hasil  penelitian  ini ju ga  menyatakan  bahwa  stock  split ju g a   diikuti  oleh peningkatan  dividen.  Perubahan  dividen  dapat  menjadikan  inform asi  tentang keyakinan  m anajem en  terhadap  laba  di  masa  yang  akan  datang.  Hasil  yang d itu n ju k k a n n y a   y a itu   h a rg a   sah am   m e n in g k a t  p ad a  p e rio d e   m e n je la n g pemecahan  saham  diumumkan.  Ini  berarti  bahwa  harga  saham  bereaksi positif dengan  adanya  pengum um an  pemecahan  saham.
Variabel tidak bebas yang diteliti adalah volum e perdagangan saham yang diperdagangkan  di  Bursa  Efek Jakarta.  Perubahan  volum e  perdagangan  saham di  p asar  m odal  m en u n ju k k an   ak tivitas  p erd agan gan   sah am   di  bu rsa  dan m e n c e rm in k a n   k e p u tu s a n   in v e s ta s i  in ve s to r.  T V A   d ip e rg u n a k a n   u n tu k mengukur apakah para pemodal individu mengetahui inform asi yan g dikeluarkan perusahaan  dan  m enggunakannya  dalam  pem belian  atau  penjualan  saham, sehingga  akan  m endapatkan  keuntungan  diatas  norm al  (abnorm al  retum ).
Foster  (1986)  m enyatakan  bahwa  volum e  perdagangan  saham   diukur dengan m elihat indikator aktivitas volume perdagangan (Trading Volume Activity). A k t iv it a s   p e r d a g a n g a n   s a h a m   d ih it u n g   u n tu k   s e t ia p   s a h a m   d e n g a n m em bandingkan  an tara  ju m lah   yang  diperdagangkan  dengan  ju m la h   saham yang  beredar.  Volum e  perdagangan  saham  ini  bersifat  rela tif  sehingga  hal  ini sering disebut dengan aktivitas perdagangan relatif (relative trading volume activity, TVA).
M enurut  tra din g  range  theory,  tingkat  kem ahalan  saham   m erupakan m otivasi  m a n a jer  m elak u k an   stock  split.  H arga  saham   y a n g   terla lu   tin ggi m en ga k ib a tk a n   a k tiv ita s   p erd agan ga n   k u ra n g  a k tif  s e h in g g a   m e n d o ro n g perusahaan  m elakukan  stock  split  (Khomsiyah  dan  Sulistyo,  2001).  Teori  ini juga  m enyatakan  bahw a  stock  split akan  meningkatkan  likuiditas  perdagangan saham. Dolley,  1993 (yang disadur Fatmawati,  1999) m enyatakan bahwa motivasi manajer  m elakukan  stock  split  adalah  untuk  m eningkatkan  likuiditas  saham sehingga  distribusi  saham   menjadi  lebih  luas.
M anajer  m elakukan  stock  split agar  tingkat  perdagangan  berada  dalam kondisi  ya n g  lebih  baik  sehingga  dapat  menam bah  daya  tarik  investor  dan m eningkatkan  lik u id itas  perdagangan.  Kondisi  ini  m en yebabkan   sem akin bertam bahnya ju m lah  saham yang diperdagangkan dan ju m lah  pem egang saham tersebut  (Fatm awati,  1999).
Anggrain i  dan  Jogiyanto  (2000)  menyatakan  bahwa  m anajer  m em iliki motivasi untuk  m eningkatkan jum lah  pemegang saham,  m engem balikan harga dan  ukuran  perdagangan  rata-rata  saham  pada  kisaran yan g  ditargetkan  serta membawa  inform asi  m engenai  kesempatan  investasi  yang  berupa  peningkatan laba dan dividen  kas.
Adanya  berbagai  motivasi  ini  menyebabkan  stock split m enjadi  hal yang perlu  d ip ertim b a n gk a n   oleh  in vestor  atau  calon  in vestor  dalam   m engam bil keputusan  u n tu k   m em b eli  atau  m enjual  saham   ya n g  d im ilik i  b erdasarkan analisis  m ereka  m en gen ai  inform asi  apa  yang  terkandung  dalam   stock  split. H ai  in i  d ik a r e n a k a n   o le h   a la s a n   p e n in g k a ta n   lik u id it a s   s a h a m   tid a k
berhubungan  dengan  informasi  yang  terkait  dengan  kondisi  fundam ental  dan prospek perusahaan.  Fokus dari teori ini hanya pada kondisi perdagangan saham di  pasar  modal.  Stock  split  berdampak  semakin  besarnya  suplai  saham  yang ditawarkan,  dengan  bertam bahnya  suplai  saham  ini  akan  dapat  m enurunkan harga  saham  ya n g  dipecah.
Dengan  demikian,  simpulan  dari  kedua teori yaitu  signaling dan  Trading Range  m enunjukkan  arah  yang  sama  bahwa  peristiw a  stock  split  mempunyai kandungan inform asi yan g positif, yang seharusnya dijadikan dasar oleh investor dalam m em buat keputusan investasinya. Simpulan ini akan m endasari hipotesis yang  diajukan  dalam   penelitian  ini.
H t: Stock split mempengaruhi abnormal return H2: Stock split mempengaruhi volume perdagangan saham
Penelitian  ini  bersifat  studi  peristiwa  (event  study).  Peristiw a  yang  diuji dalam  penelitian  ini  adalah  peristiwa  stock  split.  Inform asi  peristiw a  stock  split yang dipublikasikan  akan  diuji  pengaruhnya  terhadap  reaksi pasar  modal yang diproksikan  oleh  abnorm al  return dan  aktivitas  perdagangan  saham.

## 3.1  Populasi dan Sam pel
Populasi  dalam   penelitian  ini  adalah  seluruh  em iten   y a n g   m elakukan stock split di Bursa Efek Jakarta.  Sampel penelitian dipilih  berdasarkan metoda purposive  sam pling  dengan  kriteria  sebagai  berikut:
(a)  Terdaftar  di  Bursa  Efek Jakarta  (BEJ)  selama  event window.
(b)  Perusahaan m elakukan  stock split selama tahun  2000  sam pai dengan  2002
(c)  Tidak m engalam i pembatalan perdagangan saham (suspending) selama tahun
2000  sam pai dengan 2002.
(d)  Mem iliki  data  yan g  diperlukan  penelitian  ini  secara  lengkap
(e)  Tidak m elakukan  stock dividends,  bonus shares,  rights issue,  warrant, partial listing,  dan  buy  back selama perioda jendela pengam atan  (event window).
Hasil  penyeleksian  sampel  ini  disajikan  dalam  tabel  1  berikut  ini.
III.  Metoda Penelitian
Tabel  1

## H asil  Penyeleksian  Sam pel
Perusahaan yang melakukan stock split  tahun  2000 22  perusahaan Perusahaan yang melakukan stock split  tahun  2001 15  perusahaan Perusahaan yang melakukan stock split  tahun 2002 6  perusahaan Jumlah  perusahaan yang melakukan stock split Perusahaan yang melakukan pembagian warrant Perusahaan yang melakukan buy back 43  perusahaan ( 2   perusahaan) (  1  perusahaan) Jumlah  sampel  penelitian 40  perusahaan

## 3.2  Data dan S um ber Data
Data yang diperlukan dalam penelitian ini adalah abnorm al return koreksi, volume  perdagangan  saham,  dan  peristiwa  stock  split.  Penjelasan  lengkap  dari m asing-m asing  variabel  ini  adalah  sebagai  berikut.

## 3.2.1 Abnorm al Return Koreksi
Data  abn orm al  koreksi  selama  disekitar  tanggai  atau  perioda  jendela dari  saham  yang  dipecah.  Koreksi  atas  abnormal  return  m enggunakan  model Fowler and Rorke untuk perioda koreksi 4 lag dan 4 lead (Hartono,  1998).  Periode pengamatan peristiw a (event windows) dalam penelitian ini adalah selama sebelas hari  disekitar  pengum um an  stock  split,  yaitu  5  hari  sebelum  stock  split,  1  hari pada  tanggai  pengum um an  stock  split,  dan  5  hari  sesudah  tanggai  stock  split. Perioda  estim asi  dalam   penelitian  ini  adalah  satu  tahun  kerja  bursa,  hal  ini bertujuan  untuk  m em peroleh  angka  abnormal  return  yan g  rela tif stabil.
Penentuan  periode  jen d ela  adalah  5  hari  sebelum   dan  5  hari  setelah ta n g g a i  p e n g u m u m a n   p e m e c a h a n   sah am .  H al  in i  d im a k s u d k a n   u n tu k menghindari  confounding  effect  seperti  pembagian  deviden,  saham   bonus  dan right  issue  ya n g  akan  m enyebabkan  return  dan  volum e  perdagangan  saham perusahaan  yan g  bersangkutan  mengalami  perubahan.  Oleh  karena  itu  waktu 5  hari  cukup  layak  untuk  meneliti  abnormal  return  dan  volum e  perdagangan saham,  karena  periode  waktu yang terlalu  pendek  (kurang dari  5  hari)  ataupun terlalu  panjang  (lebih  dari  5  hari)  akan  m emungkinkan  bias  pengaruhnya.  5 hari  sebelum  tanggai  stock  split  diperlukan  untuk  m engetahui  apakah  terjadi k ebocoran   in fo rm a si,  y a itu   apakah   pasar  sudah  m en d en ga r  in fo rm a sin y a sebelum  inform asi  itu  sendiri  diumumkan.  Hari  ke-0  untuk  m engetahui  reaksi p asar  p ada  ta n g g a i  p en gu m u m an   dan  5  h ari  sesu d ah   s to c k   s p lit  u n tu k m engetahui  kecepatan  reaksi  pasar.
J ik a   s e la m a   m a sa   p en ga m a ta n   te rd a p a t  c o n fo u n d in g   e ff e c t   y a n g disebabkan oleh publikasi  informasi  lain yang bersam aan dengan  pengum um an pem ecahan  saham ,  m aka  perusahaan  tersebut  tidak  diam bil  sam pel  dalam penelitian  ini.  Hal  ini  bertujuan  agar  perubahan  abnorm al  return  dan  volume perdagangan saham  benar-benar hanya disebabkan oleh pengaruh pengumum an pemecahan saham.  Data abnorm al return ini bersumber dari Indonesian Securities Market Database (ISMD).

## 3.2.2  Jum lah Perdagangan Saham dan Jumlah Saham Beredar
Data  volu m e  perdagangan  saham  dan  Jum lah  Saham   B eredar  selama perioda peristiw a disekitar peristiwa stock split diperoleh dari Indonesian Capital M arket D irectory (ICMD) tahun 2000, 2001  dan 2002 dan H arian Bisnis Indonesia tahun 2000, 2001  dan 2002.  Data jum lah perdagangan saham dan ju m lah  saham beredar berfungsi untuk m enghitung besarnya volume perdagangan saham (VPS), yaitu  perbandingan  an tara jum lah   perdagangan  saham  dengan ju m lah   saham beredar.  Jika  VPS  dinyatakan  dengan  rumus  tampak  sebagai  berikut:
Jumlah perdagangan  saham  i  pada saat t V P S =   ........................ — ----------- -------------- ------------------ --
Jumlah saham  beredar dari  saham  i  pada saat t

## 3.2.3  Peristiw a  Stock Split
Peristiwa stock split diproksikan oleh perubahan  retu m  ya n g dari masing- m asing  saham  selam a  periode  peristiwa,  perubahan  retu m  ini  d ihitu n g  dengan rum us  sebagai  berikut:
A R  j,t  =  ( R  j,t-   R  j,t-i)  :  Pi
Keteran gan : A R Jt =  Perubahan  return pada periode t berdasarkan return  saham  perusahaan j  pada periode t.
R =  Return  saham   pada perusahaan j  pada periode  t.
RJ '  =  Return  saham  pada perusahaan j  pada periode  t - 1. pJ’ =  Harga  saham   perusahaan j.

## 3.3  Pengujian H ipótesis
Hipótesis  akan  diuji  dengan  model  regresi  linear.  M odel  regresi  dalam pen elitian   ju g a   b erfu n gsi  untuk  m engetahui  pada  h ari  k eb erap a  stock  split berpengaruh pada  abnorm al retum  dan volume perdagangan  saham.
AA R t = a +  (3iA^>-5+P2A^,.4+p3ARj,-3+p4ARj,-2+p5ARji-i + p6A^,o + p7ARj,i+p8  ARj,2  + pg ARp + Pio ARj,4 + Pn Ai^.5
ATVAt = a +  Pi ARj ,-5 + p 2 ARj,-4 + P 3 ARj,-3+ P 4 AR ¡,-2 + ps ARj,-i + Pó ARj.o + p7 AR¡,i+p8 ARj ,2 + P 9 AR¡,3 + Pío ARj,4 + P 11 ARj.s +tj K eteran gan : AAR = rerata Abnorm al  Return  pada hari  ke-t ATV A t  = rerata Volum e  Perdagangan  saham  pada  hari  ke-t pt
= koefisien  beta
AR j = perubahan  return yang dihitung rum us  (R Jt -  R  Jtj   /  P Ej =  kesalahan  acak yang berarti  nol
Hipótesis  satu  dan  dua ju ga  akan  diuji  dengan  m odel  an alisis  uji  beda rerata satu sampel (one sample t-test) atas variabel abnormal retu m  (AR) dan volume p erd agan ga n   sah am   (VPS)  untuk  setiap  h arin ya  selam a  p erio d a   peristiw a. P en gu jian   b ed a  re ra ta   in i  b erfu n gsi  untuk  m e m p erk o k o h   h a s il  p en gu jian sebelum nya dengan  analisis  regresi.  Signifikansi  abnorm al  retu m  dan TV A pada periode  peristiw a  secara  statistik  dihitung  dengan  rum us  berikut  ini.  Hipótesis akan  didu ku n g  jik a   t-h itun g  nilainya  lebih  besar  t-tabel.  T -ta b e l  ya n g  akan digunakan  adalah  pada level  5%.
Rerata  A R t dan  V P S t
t t   =   — ..................................... K SE   A R   dan  V P S
Keterangan:
.  .
t  =
t-hitung untuk  masing-masing hari  ke-t  pada  periode  peristiw a
AR  = rata-rata abnorm al return  untuk hari  ke-t  pada  periode  peristiw a VPS  =  Rerata volum e perdagangan saham untuk hari ke-t pada periode peristiwa KSE  = Kesalahan  standar  estimasi  secara  cross-section

## 3.4  Uji Asum si K lasik
Uji  a s u m si  k la s ik   b erfu n gs i  untuk  m en gu ji  su atu   d a ta   ag a r  tid ak d item u k an   d a ta   y a n g   tid a k   valid ,  dan  agar  m odel  re g re si  y a n g   d ip ero leh merupakan  m odel  regresi  yang  menghasilkan  estim ator  linear  ya n g  tidak  bias yang  terbaik  atau  BLU E  (B est  Linear  Unbias  Estimator).  Peneliti  m enggunakan t ig a   m o d e l  u ji  a s u m s i  k la s ik   y a itu   n o r m a lit a s ,  a u t o k o r e la s i  d an heteroskedastisitas.  U ntuk  menguji  normal  tidaknya  data  atau  tidak adanya faktor  pengganggu  dengan  digunakan  Jarque-Bera  Test  atau  J-B  test.  Uji  ini m enggunakan  hasil  estim asi  residual  dan  chi-square  probability  distribution. U ntuk  d a p a t  m e n d e te k s i  ad an ya  au tok orela si  dalam   su atu   re g re rs i  pada penelitian  ini  akan  digunakan  metoda  Durbin  Watson.

## IV .  H asil A n á lisis dan Pem bah asan

## 4.1  Pengujian H ip ó tesis Pertam a
Hasil analisis regresi  I untuk melihat pengaruh secara langsung Variabel abnormal return setiap harinya selama periode jendela terhadap  Average Abnormal Return disajikan pada tabel 2.
Hasil  analisis  regresi  untuk  pengujian  hipótesis  pertam a  m enunjukkan bahw a  k oefisien   d a ri  p ersam aan   regresi  terseb u t  secara  sim u ltan   adalah signifikan.  Ini  artin ya  bahw a  perubahan  return  berpengaruh  secara  signifikan terhadap  A vera ge A bn orm a l Return  (AAR).  Jika  dilihat  secara  parsial  pengaruh perubahan  return  terhadap  Average Abnorm al Return  (AAR)  han ya  terjadi  pada lag  2,  lead  1  dan  Lead  4.  Hal  ini  m engindikasikan  bahwa  reaksi  pasar  yang diproksikan  dengan  abn orm al  terjadi  pada  hari  -2 ,  +1,  dan  +4  dari  adanya pengum um an  stock  split.  Kenyataan  ini  m enunjukkan  bahw a  inform asi  stock split direaksi  secara  p ositif oleh  pasar.  Investor  m enganggap  bahw a  stock  split merupakan  berita  baik.  Hal  ini  sesuai  dengan  prediksi  teori  signaling.
Hasil  p en gu jian   regresi  ini  ju ga  didukung  oleh  hasil  uji  beda  rerata. S ig n ifik a n s i  h a s il  in i  te rja d i  p ad a  h ari  ke-0,  y a itu   p a d a   s a a t  te rja d in y a pengum um an  stock split.  Hasil uji beda rerata ini disajikan pada tabel 3 berikut ini.
Variabel Koefisien Beta t-value Sign,  (t-lest)
Keterangan  F-value Konstanta -0,0952 -1,7929 0,0898 tidak signifikan 3,864* AR-5 0,1281 0.5240 0,6066 tidak signifikan AR-4 0,2232 -0,9649 0,3474 tidak signifikan AR-3 -0,3529 -1,5065 0,1493 tidak signifikan AR-2 0,7146 3,0396 0,0071** signifikan AR-1 -0,1813 -0,0745 0,9414 tidak signifikan A R 0 -0,5821 -0,2381 0,8145 tidak signifikan AR+1 0,7338 2,8659 0,0103* signifikan AR+2 -0,2420 -0,9387 0,3603 tidak signifikan AR+3 -0,1137 -0,4407 0,6647 tidak signifikan AR+4 -0,9592 -3,8172 0,0013** signifikan AR+5 0,2400 1,0210 0,3028
tidak signifikan
Sign. ( F-test 0,005
Signifkan pada level 0,05  **  Signifikan pada level  0,01
T a b el  3

## H a sil U ji Beda R era ta  A b n o rm a l R e tu rn
Hari  ke  (h) KSE SAR (t-hitung) Keterangan h-5 0,0105 0,4114 tidak signifikan h-4 0,1049 0,4903 tidak signifikan h-3 1,4906 -0,3938 tidak signifikan h-2 0,0647 0,5648 tidak signifikan h-1 0,0246 0,7081 tidak signifikan hO 0,1401 2,2787 signifikan h+1 0,0180 -0,9489 tidak  signifikan h+2 0,0273 0,4186 tidak signifikan h+3 0,0232 -0,1797 tidak signifikan h+4 0,0136 -0,6331 tidak signifikan h+5 1,4964 -0,4019 tidak signifikan

## 4.2 Pengujian H ip ótesis Kedua
Hasil  analisis  regresi  untuk  pengujian  hipótesis  kedua  disajikan  pada tabel  4.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  stock  split  berpengaruh  terhadap volum e perdagangan  saham.  Pengaruh stock split ini terjadi pada hari +2  dan +5 setelah   p en gu m u m an .  H asil  ini  sejalan  den gan   h asil  y a n g   d ip ero leh   pada pengujian  hipótesis  pertama.

## TEMA,  Volum e  IV,  N o m o r  2,  S eptem ber  2003
Hasil  pengujian  regresi  untuk  hipótesis  kedua  ini  didukung  oleh  hasil pengujian beda rerata volum e perdagangan saham.  Hasil pengujian berdasarkan pada uji beda ini disajikan pada tabel 5 berikut.  Hasil pengujian ini menunjukkan bahwa  nilai  perdagangan  setiap  hari  disekitar  pengum um an  stock  split  adalah relatif  besar,  karena  selam a  periode  tersebut  nilainya  signifikan.
T ab el  4

## H a s il A n á lis is   R e g re s i V olu m e  P erd agan gan   S ah am
Variabel Koefisien Beta t-value Sign,  (t-1 es t) Keterangan  F-value Sign. (.F-test) Konstanta 0,050 3,1249 0,0059 signifikan 0,9788 0,497 AR-5 -0,077 -1,0309 0,3162 tidak signifikan AR-4 -0,026 -0,0368 0,9710 tidak signifikan AR-3 -0,031 -0,4398 0,6653 tidak signifikan AR-2 -0,033 -0,4638 0,6483 tidak signifikan AR-1 0,091 -0,2401 0,8129 tidak signifikan ARO -0,021 -0,2875 0,7770 tidak signifikan AR+1 0,065 0,8277 0,4186 tidak signifikan AR+2 -0,156 2,2797 0,0432* signifikan AR+3 -0,018 -0,2344 0,8173 tidak signifikan AR+4 0,018 0,0233 0,9816 tidak signifikan AR+5 0,177 -2,4092 0,0269*
signifikan
*  Significan pada level 0,05
T a b el 5
H a s il U ji  B eda  R era ta  V olu m e  P erd agan gan  S ah am
Hari  ke  (h) KSE SAR (t-hitung) Keterangan h-5 0,0002 15,7053 signifikan h-4 0,0001 15,7053 signifikan h-3 0,0001 15,9064 signifikan h-2 0,0001 15,7053 signifikan h-1 0,0003 15,7053 signifikan hO 0,0008 8,5837 signifikan h+1 0,0000 9,5777 signifikan h+2 0,0001 7,1595 signifikan h+3 0,0003 22,9199 signifikan h+4 0,0002 23,8711 signifikan h+5 0,0002 17,1706 signifikan

## 4.3 H asil Pengujian Asum si Klasik
Pengujian  asumsi  klasik  ini  diawali  dengan  pengujian  norm alitas  data. Hasil  pengujian  asum si  ini  m enunjukkan  bahwa  seluruh  variabel  dependen dan  independen  adalah  normal.  Hal  ini  dapat  dilihat  bahwa  nilai  p  Jarque-bera untuk persamaan  1  dan 2 berturut-turut sebesar  0,274843 dan 0,225825.  Kondisi ini  m enunjukkan  bahwa  seluruh  variabel  sudah  m enunjukkan  distribusi  yang norm al  yang  ditunjukkan  oleh  nilai  probabilitas  yang  lebih  besar  dari  0,05, sehingga  bisa  dilakukan  regresi  dengan  model  linear.
Pengujian  asum si  autokorelasi  m enggunakan  uji  D urbin-W atson  yang m uncul  dari  analisis  regresi  berganda.  Secara  konvensional  dapat  dikatakan bahwa  suatu  persam aan  regresi  dikatakan  telah  m em enuhi  aum si  autokorelasi jik a   nilai  dari  uji  Durbin  Watson  m endekati  dua  atau  lebih.  H asil  pengujian Durbin W atson disajikan pada tabel 6.
T a b el  6
P en gu jian  A su m si A u to k o r e la s i Model Regresi DW Lower  DW upper 4-DWupper  DW Hnung Interpretasi Abnormal Retum 1,23 1,79 2,77 2,672 tidak teij adi autokorelasi Vol. Perdg.  Saham  1,23 1,79 2,77 2,114 tidak terjadi autokorelasi
H asil  p en gu jian   m enunjukkan  bahwa  kedua  p ersam aan   regresi  yang digunakan  untuk  pengujian  hipótesis  tidak  m engandung  gejala  autokorelasi. Hal  ini dapat  ditunjukkan  dengan  kondisi  bahwa  DW  U pper  <  DW   H itung  <  4  - DW Upper.

## T ab el  7 H a s il P en gu jian  H e te ro s k e d a s tis ita s
Variabel Indpenden Regresi I (Abnormal Retum)  Regresi II (Volume Perdagangan saham) T-hitung Signifikansi t-hitung Signifikansi X-5 0,7429 0,4671 -2,6612 0,1059 X-4 -0,0381 0,9700 1,1154 0,2635 X-3 0,0467 0,9632 -0,5244 0,6063 X-2 -0,4370 0,6673 0,2304 0,8204 X-1 -0,2893 0,7757 1,2199 0,2382 X 0 0,0391 0,9692 0,5388 0,5966 X+1 -0,6263 0,5389 0,1938 0,8485 X+2 -0,0567 0,9553 -0,2553 0,8013 X+3 0,5644 0,5794 -0,8994 0,3803 X+4 0,4852 0,6333 -0,2946 0,7716 X+5 0,8090 0,4291 -1,6607 0,1509
P e n g u jia n   a s u m s i  h e t e r o s k e d a s t is it a s   d a r i  r e g r e s i  b e r g a n d a m enggunakan  uji  Park.  Rule o f  thumb yang digunakan adalah bila nilai t-hitun  >  t- tabei > berarti  terjadi  heterosdastisitas  namun  sebaliknya  apabila  nilai  t-hjt, n *<  t- ,abei  m a^a  akan  terjadi  homoskedastisitas  Hasil  pengujian  asum si  klasilc  ini disajikan  pada  tabel  7.
Tabel  7  diatas  m enunjukkan  bahwa  kedua regresi  baik abnorm al return dan  volum e  perdagan gan   saham  tidak  m engandung  gejala  heterokedastisitas. Dengan  dem ikian ,  dapat  disim pulkan  bahwa  kedua  regresi  ya n g  digunakan untuk  m enguji  h ipotesis  adalah  sudah  layah  dan  shahih.

## 4.4 In terp reta si H a s il A n a lisis Penelitian
H a s il  a n a lis is   r e g r e s i  m e n u n ju k k a n   b a h w a   v a r ia b e l  s to c k   s p lit m em punyai  pengaruh  ya n g  positif  signifikan  terhadap  abnorm al  return  dengan tingkat signifikansi  5%  pada h-2  dan  h + 1,  artinya  stock split m em iliki hubungan yang positif dengan  abnorm al return.  Hal ini berarti  bahwa investor m eningkatkan perm intaan  (dem and)  saham nya  pada  h-2  dan  h+1.  Untuk  h-2  sudah  terdapat pengaruh  ya n g  signifikan,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  telah  terjadi  kebocoran inform asi ten tang akan adanya stock split.  Dan pada h + 1 ju ga terdapat pengaruh yang  signifikan,  hal  ini  m enunjukkan  bahwa  pasar  bereaksi  cepat  terhadap inform asi  stock  split.
Juga,  variabel  stock  split  mempunyai  pengaruh  yan g  n egatif  signifikan terhadap  abnorm al return dengan tingkat signifikansi 5% pada h+4,  artinya stock split  m em iliki  hubun gan   yan g  negatif  dengan  abnorm al  return.  Hal  ini  berarti investor  m en ingkatkan  penjualan  sahamnya pada  h+4.  Peningkatan  penjualan saham  dapat  berdam pak  pada  penurunan  harga  saham,  sehingga  reaksi  yang terjadi  m enjadi  negatif.
Hasil  an alisis  regresi  lainnya  menunjukkan  bahwa  variabel  stock  split mem punyai  pen garuh   ya n g  n egatif  signifikan  terhadap  trading  volum e  activity dengan  tingkat  sign ifikan si  10%  pada  h+2  dan  h+5.  Hal  ini  berarti  turunnya likuiditas saham  dibandingkan sebelum peristiwa stock split. Ada beberapa alasan mengapa likuiditas saham  menurun, yaitu:  bertam bahnya ju m lah  saham  sesuai split  fak torn ya  m en yeb ab k an   perdagangan  saham  m eningkat,  tetapi  karena d ib a n d in g k a n   d e n g a n   ju m la h   to ta l  sah am   y a n g   b e re d a r,  m a k a   d id a p a t prosentasenya kecil;  in vestor mengetahui bahwa saham yan g di split merupakan saham  yan g  bagus,  oleh  karena  itu  investor  akan  m enurunkan  penjualannya.

## V .  S im p u la n ,  Saran,  dan K eterb a ta s a n  P e n e litia n

## 5.1. Sim pulan
D a ri  h a s il  p e n g u jia n   dan  a n a lisis  y a n g   tela h   d ila k u k a n   m en gen a i pengaruh  stock  sp lit terhadap  abnormal  return dan  volum e  perdagangan  saham dapat  diam bil  k esim pulan   sebagai  berikut:
(1)  Pengum um an  stock  split  berpengaruh  signifikan  terhadap  abnorm al  return dan  volu m e  p erd agan gan   saham.  Hal  ini  ditunjukkan  pada  hasil  analisis regresi  dan ju g a   hasil  pengujian  beda rerata  berdasarkan  m etoda  SAR untuk
Abnorm al R eturn dan STVA untuk  Trading Volume Activity.
(2)  Terdapat  hubun gan   yan g  signifikan  reaksi  pasar  yang  diproksikan  dengan abnorm al  return dan  trading  volume  activity di  seputar  periode  pengum um an stock   split.  H a sil  in i  m en gindikasikan  bahw a  di  In d on esia  in vesto r  lebih
terp en garu h   oleh   teori  signaling.  Kondisi  ini  jik a   d ik a itk an   dengan  teori efisiensi  pasar,  seharusnya  investor  tidak  m erespon  in form asi  stock  split, karena  stock  split  tidak  m em pengaruhi  arus  kas  perusahaan.  Kondisi  ini m en u n ju k k an   b ah w a  in vestor  adalah  in vestor  y a n g   ca n ggih ,  y a n g   telah m engam bil  keputusan  berdasarkan  hasil  analisis  inform asi  ya n g  beredar.

## 5.2.  Saran  dan K eterbatan Penelitian
Berikut  ini  akan  diuraikan  beberapa  saran  yan g  didasarkan  pada  hasil analisis  penelitian  ini.  Bagi  investor,  peristiwa  stock  split dapat  dijadikan  dasar p e rtim b a n g a n   d a la m   m e la k u k a n   tra n s a k s i  sah am   k a re n a   h al  in i  d a p a t m em berikan  keu ntungan  yang  signifikan.  Bagi  em iten,  hasil  ini  m erupakan berita bagus karena stock split direaksi pasar, dan dapat m eningkatkan likuiditas saham  di  bursa  efek.  Oleh  karena  itu,  stock split dapat  dijadikan  sebagai  salah satu  cara  untuk  m em berikan  sinyal  kepada  pasar.  Bagi  penelitian  berikutnya, hasil ini dapat ditindaklanjuti dengan m elengkapi pengujian ya n g m enggunakan variabel  kontrol  kelom pok  perusahaan.
Beberapa keterbatasan dalam penelitian ini, antara lain adalah (1) Sampel dan  waktu  pengam atan  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  rela tif sedikit  dan h al  in i  d a p a t  m em p en ga ru h i  estim asi  p a ra m eter  re g re si.  P ad a  p en elitia n b e r ik u t n y a   s e b a ik n y a   p e r io d e   p e n g a m a ta n   s to c k   s p lit  d ip e r le b a r .  (2) Kem ungkinan  terjadi  miss specification model yang digunakan untuk m engukur pengaruh  stock split terhadap  abnormal return dan volum e  perdagangan  saham. Penyebabnya adalah  masih  terdapat beberapa model lain ya n g dapat digunakan untuk  m engukur  pengaruh  stock  split  terhadap  abnorm al  return  dan  volum e perdagangan  saham.  Penelitian  berikutnya  sebaiknya  m en ggu n akan   analisis sensitivitas  dari  beberapa  model  pengukuran.  (3)  Model  regresi  dalam   analisis kemungkinan dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak dapat dijelaskan oleh model tersebut  sehingga dapat  menyebabkan  ketidaktepatan  koefisien ya n g diperoleh.

## D afta r  Pustaka
Anggraeni,  W ahyu  dan Jogiyanto.  2000.  Penelitian  T en tan g In form asi  Laba dan D ividen Kas ya n g Dibawa Oleh Pengumum an  Pem ecahan  Saham .  Jurnal Bisnis dan Akuntansi.  April Vol.  2  No.  1  :  1-12.
Asquith,  Paul,  Paul Healy,  dan Khrisna Palepu.  1989.  E arnings and Stock Splits.
The Accou n tin g  Review.  July Vol.  LXIV  No.3
Copeland, Thom as E.  1979.  Liquidity Changes Following Stock Split. The Journal o f Finance,  M arch Vol.  XXXIV No.  1  :  115-141.
E w ijaya  dan  N u r  In d rian toro.  1989.  A n a lisis  P en ga ru h   P em ecah an   Saham Terhadap  H arga  Saham.  Jurnal  Riset Akuntansi  Indonesia.  Januari Vol. 2 No. 1  :  52-56.
Fatmawati, Sri dan M arwan Asri. 1999.  Pengaruh Stock Split Terh adap Likuiditas Saham   y a n g   Diukur  Dengan  Besarnya  Bid-Ask  Spread  di  Bursa  Efek Jakarta.  Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Indonesia,  O ktober  Vol.  14  No.  4  : 93-110.
Foster,  George.  1986.  Financial  Statement  Analysis,  New  Jersey:  Prentice-Hall International,  Inc.
Hartono,  Jogianto.  1998.  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi.  Edisi  Pertama, Yogyakarta:  BPFE.
Khomsiyah dan Sulistyo.2001.  Faktor Tingkat Kem ahalan Harga Saham ,  Kinerja
K e u a n g a n   P e ru s a h a a n   dan  K e p u tu s a n P e m e c a h a n   S a h a m   (S to c k S p lit ):A p lik a s i  A n a lis is   D isk rim in a n ,  J u rn a l  E k o n o m i  d an   B isn is Indonesia,  Oktober Vol. 16,No.4  :  388-400.
Miliasih,  Retno.  2000.  Analisis  Pengaruh  Stock  Split Terhadap  Earning.  Jurnal Bisnis dan Akuntansi.  Agustus Vol.2  No.2:131-144