## Journal of S ocial and Economics Research
Volume 6, Issue 1, June 2024 P - ISSN: 2715 - 6117             E - ISSN: 2715 - 6966 Open Access at: https://idm.or.id/JSER/index.php/JSER

## PENGARUH KEPUTUSAN INVESTASI, KEPUTUSAN PENDANAAN,
KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BEI TAHUN
2020 - 2022
THE EFFECT OF INVESTMENT DESICIONS, FINANCING DECICIONS, DIVIDEND POLICY TO FIRM VALUE AT MANUFACTURE COMPANIES LISTED ON BEI IN 2020 - 2022
Meri Dwi Anggraini 1 , Meriyani 2 , Yulia Syafitri 3 1,2,3 Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Ekasakti E - mail: meridwianggraini@gmail.com ARTICLE INFO ABSTRACT Correspondent Meri Dwi Anggraini meridwianggraini@gmail.com Key words: investment decisions, financing decisions, dividend policy, the firm value.
Website: https://idm.or.id/JSER/index.p hp/JSER
Page: 1894 - 1912
The objective of this research is to test the effect of investment decisions, financing decisions, dividend policy to firm value at manufacturing  business  in  Indonesian  Stock  Exchange.  The population  in  research  is  all  manufacturing  business  which listed in Indonesian Stock Exchange, at a period time of 2020 to  2022,  amounting  153  company.  Sample  choice  by  using purposive sampling method amount to 27 company. Technique test of data is by using multiple linear regression analysis test tools, preceded by a test consisting of the assumption of clasical test for normalitas test, multicollinearity test, heteroskedastisitas  test,  and  autocorelation  test.  Hypothesis  is tested  by  the  using  t  test.  The  results  show  that,  investment decisions  and  financing  decisions  affect  the  firm  value. dividend policy is have not an affect to firm value.
Copyright © 2024 JSER. All rights reserved.
INFO ARTIKEL ABSTRAK Koresponden Meri Dwi Anggraini meridwianggraini@gmail.com Kata kunci : keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen, nilai perusahaan
Website: https://idm.or.id/JSER/index.p hp/JSER
Hal: 1894 - 1912
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan,  kebijakan dividen  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Populasi  dalam penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode tahun 2020 hingga 2022 yang berjumlah 153 perusahaan. Pemilihan  sampel  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling  berjumlah  27  perusahaan.  Teknik pengujian  data  dengan  menggunakan  alat  uji  analisis regresi linier berganda yang didahului dengan pengujian uji  asumsi  klasik  yang  terdiri  dari  uji  normalitas,  uji multikolinearitas,  uji  heteroskedastisitas,  dan  uji autokorelasi.  Hipotesis  diuji  dengan  menggunakan  uji  t untuk pengujian secara parsial.Hasil penelitian menunjukkan bahwa, keputusan investasi dan keputusan pendanaan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
Copyright © 2024 JSER. All rights reserved.

## PENDAHULUAN
Dalam  dunia  bisnis  yang  modern,  perkembangan  ilmu  pengetahuan  dan teknologi serta kondisi perekonomian yang baik dapat menyebabkan timbulnya persaingan di dunia bisnis. Setiap perusahaan akan berusaha menghasilkan laba yang maksimum dengan harapan dapat meningkatkan nilai perusahaannya.
Peningkatan nilai perusahaan dapat tercermin dari peningkatan kemakmuran pemegang saham. Untuk dapat meningkatkan nilai perusahaan maka manajer diharapkan dapat mengelola keuangan perusahaan secara efektif dan efisien. Perusahaan didirikan dengan tujuan untuk memakmurkan pemilik perusahaan atau pemegang saham. Tujuan ini dapat diwujudkan dengan memaksimumkan nilai  perusahaan  dengan  asumsi  bahwa  pemilik  perusahaan  atau pemegang saham akan makmur jika kekayaannya meningkat. Meningkatnya kekayaan dapat  dilihat  dari  semakin  meningkatnya  harga  saham  yang  berarti  juga nilai perusahaan meningkat.
Nilai  perusahaan  yang  optimal  dapat  dicapai  melalui  pelaksanaan  fungsi manajemen keuangan, dimana satu keputusan keuangan yang diambil akan mempengaruhi  keputusan  keuangan  lainnya  dan  berdampak  pada  nilai perusahaan (Fama & French, 1998).
Salah satu aspek utama dalam keputusan investasi adalah investasi modal. Keputusan pengalokasian modal ke dalam usulan investasi harus dievaluasi dan dihubungkan dengan risiko dan hasil  yang diharapkan. Hal ini  sejalan dengan signaling theory, dimana  menurut  teori  tersebut pengeluaran  investasi memberikan  sinyal  positif  mengenai  pertumbuhan perusahaan  di  masa  yang akan  datang,  sehingga  dapat  meningkatkan  harga  saham yang digunakan
sebagai indikator nilai perusahaan.
Keputusan dalam investasi akan menentukan bentuk dan sumber dana untuk pembiayaannya.  Menurut  Fama  dalam  Hasnawati  (2005),  menjelaskan permasalah  yang  harus  dijawab dalam membuat keputusan pendanaan yang dihubungkan dengan sumber dana adalah apakah  sumber  dana  yang  akan digunakan berasal dari dana internal atau eksternal, selain itu besarnya hutang dan  modal  sendiri  juga  menjadi  pertanyaan  yang  harus  di  jawab, serta bagaimana tipe hutang dan modal yang akan digunakan. Semua pertanyaan ini akan berhubungan dengan struktur pembiayaan yang akan menentukan cost of capital yang akan menjadi dasar penentuan required return yang diinginkan. Bagi pihak  kreditur  nilai  perusahaan  sangat  penting  karena  berkaitan dengan likuiditas perusahaan, yaitu perusahaan dinilai mampu atau tidak mengembalikan pinjaman yang diberikan oleh pihak kreditur. Apabila nilai perusahaan  tersirat  tidak  baik  maka  investor  akan  menilai  perusahaan  dengan nilai yang rendah.
Untuk  menjaga  kelangsungan  hidup  perusahaan  sekaligus memberikan kesejahteraan kepada para pemegang saham,  suatu  perusahaan  akan  selalu mempertahankan  pertumbuhan  perusahaannya.  Sedangkan dari  sisi investor mengharapkan kesejahteraan tersebut melalui pengembalian dalam bentuk
dividen maupun capital gain . Untuk memenuhi harapan para investor terhadap dividen,  maka  perusahaan  harus  dapat  menyeimbangkan  antara  kebijakan dividen yang dibuat dengan pertumbuhan perusahaannya. Menurut teori birds inthe  hand dalam  Sudana  (2009),  dividen  yang  diterima  pada saat  ini  akan mempunyai nilai  yang  lebih  tinggi  daripada capital  gain yang  akan diterima di masa yang akan datang, sehingga investor yang tidak bersedia berspekulasi akan lebih menyukai dividen daripada capital gain . Penelitian tentang keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen, yang berpengaruh terhadap nilai  perusahaan  sudah banyak dilakukan di Indonesia. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Murniati Sitti, H.A, Habdul Rahman Mus, Baharudiin Semmaila, (2019),  Sherine  et  al.,  (2022),  Ardini  &  Adhitya,  (2022),  Widagdo  et  al.,  (2023) dan  Sari,  (2023)  menyatakan  bahwa  keputusan  investasi  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun  hal  ini  bertentangan  dengan penelitian  Rindi  et  al.,  (2022),    Octavianingrum  &  Aufa,  (2023)  dan  Fajaria  & Purnamasari, ( 2018) menyatakan bahwa keputusan investasi tidak berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Menurut  Penelitian  Effendy  dan Handayani  (2020)  Keputusan  investasi  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadapnilai  perusahaan,  tetapi    keputusan    pendanaan    dan        kebijakan deviden    berpengaruh    positif    dan    tidak  signifikan    terhadap    nilai perusahaan. Penelitian  Sofyaningsih (2011)  membuktikan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.  Wijaya, Bandi dan Wibawa (2010) menemukan bukti bahwa secara empiris  keputusan  investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen berpengaruh secara signifikan terhadap nilai  perusahaan.  Utama  (2011)  membuktikan  bahwa keputusan investasi berpengaruh secara positif dan keputusan pendanaan berpengaruh secara negatif terhadap nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Populasi dan Sampel
Populasi  adalah  wilayah  generalisasi  yang  terdiri  atas  objek  atau  subjek yang mempunyai  kualitas  dan  kerakteristik  tertentu  yang  ditetapkan  oleh  peneliti untuk  dipelajari  dan  kemudian  ditarik  kesimpulannya  (Sugiyono,  2010) . Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur di Bursa Efek  Indonesia  yang  terdaftar  pada  periode  2020 - 2022,  berdasarkan informasi  yang diperoleh  dari Indonesian  Capital  Market  Directory (ICMD). Penentuan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling, artinya bahwa populasi yang akan dijadikan sampel dalam penelitian ini adalah sampel yang memenuhi kriteria sampel  tertentu  sesuai  dengan  yang  dikehendaki  peneliti (Sekaran, 2006). Adapun kriteria yang digunakan untuk memilih sampel adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan manufaktur yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan tidak keluar ( delisting ) dari Bursa Efek Indonesia selama periode penelitian 2020 - 2022.
2. Perusahaan manufaktur yang menerbitkan laporan keuangan per 31 Desember selama periode penelitian 2020 - 2022 secara berturut - turut. Hal ini guna penyeragaman tanggal laporan keuangan sehingga angka - angka maupun rasio - rasio keuangan yang digunakan dalam penelitian ini tidak mengandung bias. 3. Perusahaan manufaktur yang menggunakan mata uang pelaporan yang sama selama periode penelitian 2020 - 2022, yaitu mata uang Rupiah. Hal ini guna penyeragaman nominal yang berguna untuk memperbaiki daya banding  laporan  keuangan  sehingga  angka - angka  maupun  rasio keuangan yang digunakan dalam penelitian ini dapat konstan.
4. Perusahaan  manufaktur  yang  memiliki  nilai  ekuitas  positif  dalam laporan keuangan  periode  penelitian  dari  tahun  2020 - 2022  secara berturut - turut. Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  yang  memiliki  ekuitas negatif biasanya akan mengalami  rugi pada periode yang di amati oleh peneliti. 5. Perusahaan manufaktur yang membagikan dividen kas dalam laporan keuangan  periode  penelitian  dari  tahun  2020 - 2022  secara  berturut - turut karena dividen kas 2020 - 2022 akan menghasilkan dividend per share yang dibutuhkan dalam penelitian ini. 6. Laporan perusahaan manufaktur menyediakan data - data lain yang diperlukan dalam penelitian ini. Jenis dan Sumber Data
Jenis  dan  sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder. Data sekunder merupakan data yang umumnya berupa bukti, catatan, atau  laporan  historis  yang  telah  tersusun  dalam  arsip  (data  dokumenter)  baik yang dipublikasikan dan tidak dipublikasikan. Data yang diperlukan dalam penelitian ini diperoleh melalui berbagai macam sumber seperti Indonesian Capital Market Directory (ICMD), IDX  Statistic ,  dan  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang dapat diakses di situs www.idx.com sebagai sumber data perusahaan.
Metode Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode
studi  pustaka yang  dilakukan  dalam  rangka  mengumpulkan  teori - teori atau literatur - literatur yang dapat dipergunakan sebagai landasan yang berhubungan dengan masalah yang sedang teliti. Berkaitan dengan data - data yang digunakan d alam penelitian ini, data - data yang dibutuhkan terdiri dari data sekunder. Data closing price, market price per share, book value diperoleh dari Indonesian Capital Market  Directory  (ICMD).  Data  total  hutang,  total  ekuitas, dividend  per  share, earning per share ,dll diperoleh dari IDX Statistic , dan Bursa Efek Indonesia (BEI) yang dapat diakses di situs www.idx.com .
Variabel Penelitian
Klasifikasi Variabel Dalam penelitian ini, variabel dependen nilai perusahaan (Y). Variabel independen dalam penelitian ini adalah keputusan investasi (X 1 ), keputusan pendanaan (X 2 ), kebijakan dividen (X 3 ) Definisi operasional variabel
1. Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan diukur dengan Market to Book Ratio (MBR). Market to Book Ratio adalah perbandingan antara harga pasar perlembar saham terhadap nilai buku ekuitas per lembar saham (Brigham dan Gapenski, 1998).
𝑀𝐵𝑅 = Market Price per share Book Value per share
2. Keputusan Investasi (X 1 )
Keputusan investasi didefinisikan sebagai kombinasi antara      aktiva yang dimiliki ( assets in place ) dan pilihan investasi di masa yang akan datang dengan net present value positif (Myers, 1977). IOS tidak dapat diobservasi secara langsung (laten),  sehingga  dalam  perhitungannya  menggunakan  proksi  (Kallapur dan
Trombley, 1999). Proksi IOS yang digunakan dalam penelitian ini adalah :
𝑃𝐸𝑅 = Closing Price
Earning per share
3. Keputusan Pendanaan (X 2 )
Keputusan  pendanaan  didefinisikan  sebagai  keputusan  yang  menyangkut komposisi pendanaan yang dipilih oleh perusahaan (Hasnawati, 2005). Keputusan pendanaan dalam penelitian ini dikonfirmasikan melalui Debt to
Equity  Ratio (DER).  Rasio  ini  menunjukkan  perbandingan  antara  pembiayaan dan pendanaan melalui hutang dengan pendanaan melalui ekuitas (Brigham dan Houston, 2001).
𝐷𝐸𝑅 = Total Hutang

## Total Ekuitas
4. Kebijakan Dividen (X 3 )
Kebijakan dividen adalah keputusan tentang seberapa banyak laba saat ini yang akan  dibayarkan  sebagai dividen  daripada ditahan  untuk  di investasikan kembali dalam perusahaan (Brigham dan Houston, 2001). Kebijakan dividen
dalam penelitian ini dikonfirmasikan melalui Dividend Payout Ratio (DPR).
Menurut Brigham dan Gapenski (1996), rasio pembayaran dividen adalah persentase laba yang dibayarkan kepada para pemegang saham dalam bentuk kas.

## 𝐷𝑃𝑅 = 𝐷𝑃𝑆

## 𝐸𝑃𝑆
Keterangan : DPR = Rasio Pembayaran Dividen ( Dividend Payout Ratio )
DPS = Dividen per Lembar Saham ( Dividend Per Share )
EPS = Laba per Lembar Saham ( Earning Per Share )
Metode Analisis Data
Analisis Regresi Berganda
Alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi linear berganda.  Analisis  linear  berganda  merupakan  analisis  mengenai  beberapa variabel independen  dengan  satu  variabel  dependen.  Analisis  regresi  ini digunakan untuk mengukur kekuatan hubungan antara dua variabel atau lebih dan untuk menunjukkan arah hubungan antara variabel dependen dengan variabel independen. Variabel dependen diasumsikan random/stokastik, yang berarti mempunyai  distribusi  probabilistik.  Variabel  independen  diasumsikan memiliki nilai tetap (dalam pengambilan sampel yang berulang) (Ghozali, 2011).
Dalam  penggunaan  analisis  ini,  penulis  ingin  melihat  pengaruh  keputusan investasi , keputusan pendanaan , keputusan dividen terhadap nilai perusahaan.
Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dilihat dari  nilai  nilai  rata - rata  ( mean ),  standar  deviasi,  maksimum  dan  minimum (Ghozali,  2011). Mean digunakan  untuk  memperkirakan  deskripsi  suatu  data yang dilihat dari rata - rata populasi yang diperkirakan dari sampel. Standar deviasi  digunakan untuk menilai dispersi rata - rata dari sampel. Maksimum - minimum digunakan  untuk  melihat  nilai  maksimum  dan  minimum  dari populasi.  Statistik deskriptif merupakan statistik yang menggambarkan atau mendeskripsi data menjadi sebuah informasi yang lebih jelas dan mudah untuk dipahami.
Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik dilakukan untuk memastikan bahwa data residual yang diteliti berdistribusi normal dan terbebas dari gangguan multikolinearitas, autokorelasi, dan heteroskedastisitas. Uji asumsi klasik terdiri dari:
1. Uji Normalitas
Uji  Normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  data residual  dari  variabel  terikat  dan  variabel  bebas  mempunyai  distribusi  normal atau tidak. Model regresi yang baik adalah distribusi data normal atau mendekati normal. Seperti diketahui bahwa uji t dan f mengasumsikan bahwa nilai residual mengikuti distribusi normal. Kalau asumsi ini dilanggar, maka uji statistik menjadi tidak valid untuk jumlah sampel yang kecil. Pengujian normalitas dapat dilakukan dengan analisis grafik maupun analisis statistik.
Analisis  grafik  adalah  salah  satu  cara  termudah  untuk  melihat  normalitas residual,  yaitu  dengan  melihat  grafik  histogram  yang  membandingkan  antara data observasi dengan distribusi yang mendekati normal. Namun demikian,
hanya dengan  melihat  histogram,  hal  ini  dapat  membingungkan  jika  tidak melakukannya secara hati - hati, khususnya untuk jumlah sampel yang kecil. Secara visual kelihatan normal, padahal secara statistik bisa sebaliknya (Ghozali,
2011).
Analisis statistik adalah cara lain yang dapat digunakan dalam uji normalitas, yaitu  dengan  uji  statistik  non - parametrik  Kolmogorov - Smirnov  (K - S). Uji K - S dilakukan dengan membuat hipotesis :
Ho = Data residual terdistribusi normal
Ha = Data residual tidak terdistribusi normal Dasar pengambilan keputusan dalam uji K - S adalah sebagai berikut :
1. Apabila  probabilitas  nilai  Z  uji  K - S  signifikan  secara  statistik  (< 0,05), maka Ho tidak dapat diterima, yang berarti data terdistribusi secara tidak normal.
2. Apabila probabilitas nilai Z uji K - S tidak signifikan secara statistik (> 0,05),
maka Ho tidak dapat ditolak, yang berarti data terdistribusi normal. Uji statistik Kolmogorov - Smirnov (K - S) banyak dipilih karena uji ini dapat secara  langsung  menyimpulkan  apakah  data  yang  ada  terdistribusi  normal secara  statistik  atau  tidak.  Sementara  uji  normalitas  data  yang  lain  seperti  dari statistik deskriptif dirasa tidak efisien karena memerlukan kesimpulan tambahan.
2. Uji Multikolinearitas
Pengujian ini bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan korelasi antar variabel independen. Jika variabel independen saling berkorelasi,
maka variable - variabel ini tidak orthogonal. Variabel orthogonal adalah variabel independen  yang  nilai  korelasi  antara  sesama  variabel  independen adalah nol dan untuk mendeteksi ada atau tidaknya multikolinearitas di dalam model regresi dapat diketahui dari nilai Tolerance dan nilai Variance Inflasion Factor (VIF).
Untuk  menganalisis  nilai Tolerance dan Variance  Inflasion  Factor (VIF), kedua ukuran ini menunjukkan setiap variabel independen manakah yang dijelaskan oleh variabel independen lainnya (Ghozali, 2011). Nilai Tolerance yang  rendah sama  dengan  nilai  VIF  yang  tinggi,  nilai cut  off yang  umum  dipakai untuk menunjukkaan adanya multikolonieritas adalah nilai Tolerance > 0,10 atau sama dengan nilai VIF < 10.
3. Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  mendeteksi  ada  atau  tidaknya  residual tidak bebas dari satu observasi ke observasi lainnya. Uji autokorelasi dapat dilakukan dengan  menggunakan  uji  Durbin - Watson (DW  test) melalui  program SPSS for windows . Uji Durbin Waston hanya digunakan untuk autokorelasi tingkat satu ( first order autocorrelation ) dan mensyaratkan adanya intercept (konstanta) dalam model regresi dan tidak ada variabel lag diantara variabel independen (Ghozali, 2011).  Pengambilan  keputusan  ada  tidaknya  autokorelasi digunakan uji DW (Durbin Waston) dengan melihat koefisien korelasi DW test .
Tabel 1. Tingkat autokorelasi Durbin Watson Jika Keputusan Hipotesis nol 0<d< 𝑑𝑙 Tolak Tidak ada autokorelasi positif
𝑑𝑙 ≤ d ≤ 𝑑𝑢 No decision Tidak ada autokorelasi positif 4 dl < d < 4 Tolak Tidak ada autokorelasi negatif
4 - 𝑑𝑢 ≤ 𝑑 ≤ 4 – 𝑑𝑙 No decision Tidak ada autokorelasi negatif
Jika Keputusan Hipotesis nol 𝑑 𝑢 < 𝑑 < 4 − 𝑑 𝑢 Diterima Tidak ada autokorelasi positif / negatif
Sumber: Ghozali, 2011
4. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi  ketidaksamaan  variansi  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan yang lain. Jika variansi dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut homokedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas.
Gejala heteroskedastisitas dapat diuji dengan menggunakan uji Glejser yaitu dengan meregres nilai absolut residual terhadap variabel independen (Ghozali, 2011).  Heteroskedastisitas  dengan  uji  Glejser  tidak  terjadi  jika  nilai signifikansi antara  variabel  independen  dengan  absolut  residual  lebih  dari  0,05. Jadi tidak terjadi masalah heteroskedastisitas secara statistik mempengaruhi variabel dependen nilai absolute Ut (AbsUt). Analisis Regresi Linier Berganda Secara umum, menurut Kuncoro (2002) dikatakan bahwa analisis regresi adalah studi mengenai ketergantungan satu variabel dependen (terikat) dengan satu atau lebih variabel  independen (variabel penjelas/bebas),  dengan tujuan untuk mengestimasi atau memprediksi rata - rata  populasi atau nilai rata - rata variabel dependen berdasarkan nilai variabel independen yang diketahui. Dengan demikian, pusat perhatian adalah pada upaya menjelaskan dan mengevaluasi hubungan antara suatu variabel dengan satu atau lebih variabel independen.
Analisis  regresi  linear  berganda  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh lebih dari satu variabel bebas (Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen dan Modal Intelektual) terhadap variabel terkait (Nilai perusahaan). Persamaannya adalah sebagai berikut:
Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + ε Keterangan:
Y: Nilai perusahaan α: konstanta X 1 :  Keputusan  Investasi  X 2 :  Keputusan  Pendanaan X 3 :  Kebijakan  Dividen  X 4 : Modal Intelektual β 1 :  koefisien  variabel  X 1 β 2 :  koefisien  variabel  X 2 β 3 :  koefisien  variabel  X 3 β 4 : koefisien variabel X 4 ε: residual (eror).
Uj i K o ef isi e n Determ i n asi
Uji Koefisien Determinasi bertujuan untuk mengukur seberapa besar peranan Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen dan Modal Intelektual  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Nilai  koefisien  determinasi  dilihat dari nilai Adjusted  R  Square .  Nilai  yang  mendekati  satu  berarti  variabel - variabel independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel independen (Ghozali, 2011).
Uji Hipotesis
Uji t - test atau disebut uji parsial digunakan untuk mengetahui pengaruh masing - masing  variabel independen  terhadap  variabel  dependen.  Pengujian  ini dilakukan untuk mengukur tingkat signifikansi atau keberartian setiap variabel bebas terhadap variabel terikat dalam model regresi, dengan ketentuan sebagai berikut,  apabila  tingkat signifikansi  t  <  dari α  =  0,05  (Sign  t  <  α  ), maka  Ho
ditolak  dan 𝐻 𝑎 diterima.  Jika  tingkat signifikan  t > dari α  =  0,05  (Sign t  <  α), maka Ho diterima dan 𝐻 𝑎 ditolak (Ghozali, 2011).

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Data Penelitian
Berdasarkan  teknik  pengambilan  sampel  yang  telah  disebutkan  pada  bab sebelumnya, yaitu dengan menggunakan purposive sampling dapat diketahui bahwa  dari  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) pada periode tahun 2020 sampai dengan 2022 yaitu sebanyak 153 perusahaan,  terdapat  27  perusahaan  manufaktur  yang  memenuhi  kriteria sampel penelitian. Seleksi sampel didasarkan oleh kriteria yang telah ditetapkan, ditampilkan dalam tabel 2. berikut ini:
Tabel 2. Perincian perhitungan sampel 2020 - 2022 No Keterangan Jumlah 1 Populasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di  Bursa Efek Indonesia (BEI) dari tahun 2010 - 2012. 153 2 Perusahaan manufaktur yang delisting di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari tahun 2010 - 2012 secara berturut - turut (12) 3 Perusahaan yang tidak menerbitkan laporan keuangan per 31 Desember dari tahun 2010 - 2012 secara berturut - turut (25) 4 Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  menggunakan  mata uang pelaporan  yang  sama  selama  periode  penelitian (2010 - 2012) yaitu mata uang Rupiah secara berturut - turut (17) 5 Perusahaan manufaktur yang memiliki nilai ekuitas negatif dalam laporan keuangan periode penelitian dari tahun 2010 - 2012 (22) 6 Perusahaan manufaktur yang tidak membagikan dividen kas dalam laporan  keuangan  periode  penelitian  dari tahun 2010 - 2012  secara berturut - turut (50) 7 Perusahaan manufaktur yang memiliki kriteria dan terpilih menjadi sampel 27 8 Jumlah data observasi selama tahun pengamatan 2010 - 2012 27 x 3 = 81 data observasi Sumber: Hasil olah data, 2022
Hasil Analisis Data dan Pengujian Hipotesis Data yang telah diperoleh dalam penelitian ini, diolah menggunakan bantuan alat statistik Microsoft Excel dan SPSS for windows .
Analisis Deskriptif
Analisis deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran atau deskripsi data pada variabel seperti mean, nilai minimum, nilai maximum , dan standart deviation . Tabel olah data deskriptif dapat dilihat pada tabel 3. berikut :
Tabel 3. Statistik Deskriptif Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Keputusan Investasi 81 ,73 39,47 13,6217 8,04495 Keputusan Pendanaan 81 ,10 1,95 ,8190 ,49592 Kebijakan Dividen 81 ,03 2,06 ,4233 ,42107 Ln_Nilai Perusahaan 81 - 1,01 3,18 ,9309 ,72654 Valid N (listwise) 81
Sumber: Hasil olah data, 2022
Pada Tabel 4.2 menunjukkan bahwa N atau jumlah data pada setiap variabel yang valid  adalah 81. Dari 81  sampel data Keputusan Investasi  (X1), nilai minimum sebesar 0,73 dan nilai maksimum sebesar 39,47. Nilai rata - rata sebesar 13,6217 dengan deviasi standar sebesar 8,04495. Nilai deviasi standar yang lebih kecil dari nilai rata - rata menunjukkan sebaran variabel data yang kecil atau tidak terdapat kesenjangan yang cukup besar pada data terendah dan tertinggi.
Dari 81 sampel data Keputusan Pendanaan (X2), nilai minimum sebesar 0,10 dan nilai  maksimum  sebesar  1,95. Nilai  rata - rata  sebesar  0,8190 dengan deviasi standar sebesar 0,49592. Nilai deviasi standar yang lebih kecil dari nilai rata - rata
menunjukkan sebaran variabel data yang kecil atau tidak terdapat kesenjangan yang cukup besar pada data terendah dan tertinggi.
Dari  81  perusahaan  data  Kebijakan  Dividen  (X3),  nilai  minimum  sebesar 0,03 dan nilai maksimum sebesar 2,06. Nilai rata - rata sebesar 0,4233 dengan d eviasi standar sebesar 0,42107. Nilai standar deviasi yang lebih besar dari nilai rata - rata menunjukkan data menyebar secara heterogen. Kondisi ini menunjukan adanya fluktuasi  dari  kebijakan  dividen  yang  besar  pada  perusahaan  yang  menjadi manufaktur yang menjadi sampel.
Dari  81 sampel data Nilai  Perusahaan, nilai  minimum sebesar negatif 1,01 dan nilai  maksimum  sebesar  3,18.  Nilai  rata - rata  sebesar  0,9309  dengan  deviasi standar sebesar 0,72654. Nilai deviasi standar yang lebih kecil dari nilai rata - rata  menunjukkan sebaran variabel data yang kecil atau tidak terdapat kesenjangan yang cukup besar dari data terendah dan tertinggi.
Pengujian Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik digunakan untuk menguji apakah data yang digunakan dalam penelitian merupakan data linier terbaik bersifat BLUE ( Best Linier Unbiased Estimator ).  Model  regresi  yang  baik  harus  bebas  dari  penyimpangan asumsi klasik. Pengujian asumsi klasik terdiri dari uji normalitas, multikolinearitas, autokorelasi dan heteroskedastisitas.

## 1. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel independen dan dependen atau keduanya telah terdistribusi secara normal atau tidak  (Ghozali,  2011).  Untuk  mendeteksi  normalitas,  dapat  digunakan  uji statistik non - parametrik Kolmogorov - Smirnov (K - S). Dasar pengambilan keputusan  yaitu  jika  probabilitas  lebih  besar  dari  0,05  maka  Ho  diterima  yang berarti variabel berdistribusi normal dan jika probabilitas kurang dari 0,05 maka Ho ditolak yang berarti variabel tidak berdistribusi normal (Ghozali, 2011).
Tabel 4. Uji Normalitas–Kolmogorov One - Sample Kolmogorov - Smirnov Test Unstandardized Residual N 81 Normal Parameters a,b Mean ,0000000 Std. Deviation ,51877049 Most Extreme Differences Absolute ,085 Positive ,082 Negative - ,085 Kolmogorov - Smirnov Z ,762 Asymp. Sig. (2 - tailed) ,607
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Sumber: Hasil olah data, 2022
Berdasarkan tabel 4.3 menunjukkan bahwa variabel diatas mempunyai nilai signifikan  sebesar  0,607.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi  lebih besar  dari  nilai  tingkat  kepercayaan  (α  =  0,05).  Oleh  karena  itu  dapat disimpulkan bahwa hipotesis  diterima  sehingga data residual  berdistribusi normal.
2. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya  korelasi  antar  variabel  bebas  (independen).  Model  regresi  yang baik seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  di  antara  variabel  independen.  Pengujian multikolinieritas dilakukan dengan memperhatikan besarnya tolerance value dan besarnya  VIF  (Ghozali, 2011). Jika nilai tolerance >  0,10  atau  sama  dengan  nilai VIF  <  10,  maka  tidak  terjadi  multikolinieritas.  Hasil  uji  multikolinieritas  dapat dilihat pada tabel 5. berikut ini:
Tabel 5. Uji Multikolinieritas Coefficients a
a. Dependent Variable : Ln_Nilai Perusahaan
Sumber: Hasil olah data, 2022
Berdasarkan hasil uji multikolinieritas, pada tabel 4.4 menunjukkan bahwa nilai VIF < 10 dan tolerance > 0,1 yang berarti bahwa model regresi pada penelitian ini tidak mengandung multikolinieritas.
3. Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  menguji  apakah  dalam  model  regresi  linear  ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t - 1 (sebelumnya). Model yang baik adalah model regresi  yang  bebas  atau  tidak  terjadi  autokorelasi.  Uji  ini  dapat  dilakukan dengan menggunakan  uji  statistik  Durbin - Watson  (DW - test ).  Hasil  uji  statistik Durbin - Watson (DW - test ) dapat dilihat pada tabel 6. sebagai berikut :
Tabel 6. Uji Autokorelasi Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin - Watson 1 ,700 a ,490 ,463 ,53225 2,129 a. Predictors:  (Constant) ,  Keputusan  Investasi,  Kebijakan Dividen, Keputusan Pendanaan
b. Dependent Variable : Ln_Nilai Perusahaan
Sumber: Hasil olah data, 2022
Dari tabel 6. di atas, menunjukkan hasil nilai DW sebesar 2,129. Oleh karena nilai
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) Keputusan Investasi ,830 1,205 Keputusan Pendanaan ,838 1,193 Kebijakan Dividen ,906 1,104
DW  2,129  lebih  besar  dari  batas  bawah  (dl)  1,56316  (yang  dilihat  dari tabel
Durbin - Watson) dan kurang dari 2,28357 (4 – 1,71643), maka dapat disimpulkan bahwa di dalam model regresi tersebut tidak terjadi autokorelasi.
4. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  lain  tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah yang homoskesdatisitas atau tidak terjadi heteroskesdatisitas.  Metode  yang  digunakan  untuk  mendeteksi  ada  tidaknya gejala heteroskedastisitas dalam penelitian ini dengan menggunakan uji Glejser. Dasar pengambilan keputusannya adalah dengan membandingkan nilai signifikansi variabel  independen  dengan  nilai  tingkat  kepercayaan  (α  =  0,05). Apabila  nilai signifikansi lebih besar dari nilai α (sig > α), maka dapat disimpulkan bahwa pada  model regresi pada penelitian ini tidak terdapat gejala heteroskedastisitas. Hasil pengujian heteroskedastisitas dapat dilihat pada tabel 7. berikut ini:
Tabel 7. Uji Heteroskedastisitas Coefficients a a. Dependent Variable : ABS_RES Sumber: Hasil olah data, 2022
Hasil uji heteroskedastisitas (uji Glejser) pada Tabel 4.6 di atas menunjukkan bahwa variabel independen keputusan investasi memiliki nilai signifikansi sebesar 0,293. Variabel keputusan pendanaan memiliki nilai signifikansi  0,239.
Variabel  kebijakan  dividen  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar 0,824.  Variabel modal  intelektual  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,971.  Tidak satupun variabel independen memiliki nilai signifikan di bawah nilai α (0,05). Oleh sebab itu dapat disimpulkan bahwa model persamaan regresi pada penelitian ini tidak terdapat gejala heteroskedastisitas.
Analisis Regresi Linear Berganda Analisis regresi linier berganda berguna untuk menganalisis hubungan antara dua  variable  independen  atau  lebih  (metrik  atau  non  metrik)  dengan  satu variable dependen (metrik).
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4 + e
Hasil  perhitungan  regresi  berganda  dengan  program  SPSS  dapat  dilihat pada Tabel 8.
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,210 ,148 1,418 ,160 Keputusan ,006 ,005 ,131 1,058 ,293 Investasi Keputusan ,104 ,088 ,147 1,186 ,239 Pendanaan Kebijakan ,018 ,081 ,027 ,224 ,824 Dividen
Tabel 8. Analisis Regresi Linier Berganda Coefficients a
a. Dependent Variable : Ln_Nilai Perusahaan Sumber: Hasil olah data, 2022 Berdasarkan tabel 4.7 diatas, maka diperoleh persamaan regresi sebagai berikut:
Y = 0,177 + 0,049X 1 – 0,317X 2 + 0,198X 3 + e
Berdasarkan hasil perhitungan di atas, maka hasil koefisien regresinya dapat diinterpretasikan sebagai berikut :
a. Nilai  konstanta Nilai  Perusahaan =  0,177 artinya jika variabel bebas yang terdiri dari Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen dianggap  konstan  atau  tidak  mengalami  perubahan maka besarnya nilai perusahaan sebesar 0,177. b. Nilai  koefisien  Keputusan  Investasi  =  0,049  artinya  variabel  keputusan investasi mempunyai koefisien regresi yang positif terhadap nilai perusahaan. Artinya apabila variabel independen lainnya tetap, maka setiap kenaikan satu satuan variabel keputusan investasi akan menyebabkan  kenaikan  nilai  perusahaan  sebesar  0,049  satuan  demikian pula sebaliknya. c. Nilai koefisien Keputusan Pendanaan = negatif 0,317 artinya variabel keputusan pendanaan mempunyai koefisien regresi yang negatif terhadap nilai  perusahaan. Artinya apabila variabel independen lainya tetap, maka setiap kenaikan satu satuan variabel keputusan pendanaan akan menyebabkan penurunan nilai  perusahaan sebesar 0,317 satuan demikian pula sebaliknya. d. Nilai koefisien Kebijakan Dividen = 0,198 artinya variabel kebijakan dividen mempunyai koefisien regresi yang positif terhadap nilai perusahaan. Artinya apabila variabel independen lainnya tetap, maka setiap kenaikan satu satuan variabel kebijakan dividen akan menyebabkan kenaikan  variabel  nilai  perusahaan  sebesar  0,198  satuan  demikian  pula sebaliknya.
Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien determinasi pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen.  Nilai  koefisien  determinasi adalah antara nol dan satu. Nilai yang mendekati satu berarti variabel - variabel independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen. Hasil uji koefisien determinasi dapat dilihat pada tabel 9. berikut ini:
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,177 ,222 ,796 ,428 Keputusan ,049 ,008 ,541 6,018 ,000 Investasi Keputusan -,317 ,131 -,216 -2,418 ,018 Pendanaan Kebijakan ,198 ,120 ,142 1,647 ,104 Dividen
Tabel 9. K oef is ien D e term i n a s i Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,700 a ,490 ,463 ,53225
a. Predictors:  (Constant), Keputusan  Investasi,  Kebijakan Dividen, Keputusan Pendanaan
b. Dependent Variable : Ln_Nilai Perusahaan Sumber: Hasil olah data, 2022
Dari tabel 9. di atas dapat diketahui koefisien determinasi yang ditunjukkan dari nilai adjusted  R  Square sebesar  0,463.  Dengan  demikian  dapat diartikan bahwa 46,3% variabel nilai perusahaan dapat dijelaskan oleh variabel  keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen dan modal intelektual, sedangkan  sisanya  yaitu  53,7%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  yang tidak dimasukkan dalam model penelitian ini.
Uji Hipotesis
Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu variabel independen  yaitu  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  Kebijakan Dividen dan Modal Intelektual secara parsial terhadap variabel dependen yaitu Nilai Perusahaan. Hasil pengujian secara parsial dapat dilihat pada tabel 4.9 berikut ini:
Tabel 10. Hasil Uji t Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,177 ,222 ,796 ,428 Keputusan ,049 ,008 ,541 6,018 ,000 Investasi Keputusan - ,317 ,131 - ,216 - 2,418 ,018 Pendanaan Kebijakan ,198 ,120 ,142 1,647 ,104 Dividen a. Dependent Variable: Ln_Nilai Perusahaan
Sumber: Hasil olah data, 2022
Hasil  uji  t  menunjukkan  bahwa  dari  ketiga  variabel  independen,  terdapat satu variabel  independen  yang  tidak  signifikan  mempengaruhi  variabel  dependen dengan tingkat signifikansi lebih dari 5%. Variabel tersebut adalah Kebijakan Dividen yang memiliki tingkat kesalahan 0,104 lebih besar dari 0,05.
Keputusan  Investasi  dan  Keputusan  Pendanaan  secara  signifikan mempengaruhi nilai perusahaan. Ini dapat dilihat dari tingkat kesalahan, yaitu 0,000 dan  0,018 yang lebih kecil dari  pada 0,05 sehingga risiko kesalahan yang akan ditanggung untuk menerima hipotesis sangat kecil.
Pembahasan Hasil pengujian hipotesis 1
Hasil  pengujian  data  observasi  antara  variabel  keputusan  investasi  dengan variabel nilai perusahaan dalam penelitian ini menunjukan bahwa nilai t dari keputusan  investasi  sebesar  6,018  dengan  probabilitas  sebesar  0,000 yang  lebih kecil dari 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa keputusan investasi berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Dengan kata lain, hipotesis pertama (H a1 )
diterima. Keputusan investasi memiliki beta koefisien positif sebesar 0,049 terhadap  nilai  perusahaan,  sehingga  apabila  keputusan  investasi  naik  sebesar satu satuan, maka nilai perusahaan juga akan naik sebesar 0,049 satuan.
Dalam perspektif agency theory , tujuan perusahaan adalah memaksimalkan nilai perusahaan  sedangkan  manajer  mungkin  memiliki  tujuan yang  bertentangan dengan  memaksimal  kekayaan  pemegang  saham. Pengeluaran - pengeluaran yang  digunakan  untuk  meminimalkan agency  problem yaitu agency cost antara lain biaya audit. Biaya audit laporan keuangan untuk melihat apakah agen telah bertindak sesuai kepentingan principals dengan melaporkan secara akurat.
Pengeluaran lain adalah biaya promosi produk, biaya pengembangan dan riset, biaya  pelatihan  dan  pendidikan  karyawan,  biaya  untuk  ekspansi  usaha  dan sebagainya.
Nilai  perusahaan  yang  dibentuk  melalui  indikator  nilai  pasar  saham  sangat dipengaruhi oleh peluang investasi dan pengeluaran discretionary di masa yang akan datang (Myers, 1977; Myeong dan Hyeon 1998). Efek langsung keputusan investasi  terhadap  nilai  perusahaan  merupakan  hasil  yang  diperoleh  dari kegiatan investasi itu sendiri melalui pemilihan proyek atau kebijakan lainnya
seperti menciptakan  produk  baru,  penggantian  mesin  yang  lebih  efisien,
pengembangan research dan development (Myers, 1977; Wright dan Ferris, 1997).
Pengeluaran modal  perusahaan  ( capital  expenditure )  sangat  penting  untuk meningkatkan  nilai perusahaan karena jenis investasi tersebut memberikan sinyal tentang pertumbuhan pendapatan perusahaan yang diharapkan di masa yang  akan  datang dan  mampu  meningkatkan  nilai  pasar  perusahaan  yang diproksikan melalui return saham (Fama dan French, 1998).
Hasil  penelitian  ini  juga  mengindikasikan  bahwa kemampuan perusahaan dalam mengambil kesempatan investasi  melalui pengeluaran atau biaya untuk mengeksploitasi kesempatan investasi  di masa depan dan proyek - proyek yang memberikan pertumbuhan bagi perusahaan mempengaruhi nilai perusahaan.
Prospek  perusahaan  yang  tumbuh  mempunyai  nilai  pasar  yang  relatif  lebih tinggi dan  investor  melihat  hal  ini  sebagai  sinyal  positif  untuk menanamkan modalnya diperusahaan.  Kesempatan  investasi  perusahaan merupakan komponen penting dari nilai pasar, karena Investment Opportunity Set (IOS)
dari suatu perusahaan mempengaruhi cara pandang manajer, pemilik, investor dan kreditor terhadap perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Penelitian  Hasnawati  (2005),  Utama  (2011),  dan  Wijaya,  Bandi  dan  Wibawa (2010) yang menyimpulkan bahwa keputusan investasi dengan memakai proksi Price  Earning Ratio (PER) mempunyai pengaruh terhadap nilai  perusahaan dan hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  hasil  penelitian  Wahyudi  dan Pawestri (2006).
Hasil pengujian hipotesis 2
Hasil pengujian data observasi antara variabel keputusan pendanaan dengan variabel  nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  nilai  t dari keputusan  pendanaan  sebesar  negatif  2,418  dengan  probabilitas  sebesar  0,018 yang  lebih  kecil  dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  keputusan  pendanaan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Dengan kata lain, hipotesis kedua  (H a2 )  diterima.  Hal  itu  disebabkan  oleh  pengaruh  tinggi  rendahnya hutang dijadikan  sebagai  sumber  pendanaan  akan  menyebabkan  tinggi
rendahnya nilai perusahaan. Hutang merupakan salah satu sumber pembiayaan yang sangat beresiko, besarnya hutang akan mempengaruhi kondisi keuangan perusahaan (Brigham dan Houston, 2001).
Apabila perusahaan dapat memanfaatkan dan menggunakan hutangnya dengan baik  maka  perusahaan  tersebut  akan  lebih  maju dibandingkan  dengan yang tidak  memiliki  hutang.  Namun  sebaliknya,  apabila perusahaan tidak dapat memanfaatkan hutangnya tersebut maka risiko perusahaan akan semakin tinggi dan  akan  memperngaruhi  performa  perusahaan.  Penurunan performa perusahaan akan memberikan pandangan buruk dari investor dan akibatnya harga  saham  perusahaan  akan  turun.  Menurut  Haruman  (2008)  dalam Utama (2011)  banyak  perusahaan  yang  tidak  dapat  memanfaatkan  hutang  yang dimilikinya sehingga perusahaan cenderung mengalami kerugian sehingga peningkatan hutang dapat menurunkan nilai perusahaan. Apabila peningkatan pendanaan perusahaan melalui laba ditahan atau penerbitan saham baru, maka risiko keuangan perusahaan semakin kecil (De Angelo dan Masulis, 1980;
Masulis, 1980).
Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Haruman (2008), Utama  (2011),  Uniariny  (2012),  Wibawa  dan  Wijaya  (2010)  Hasnawati (2005) bahwa Debt  Equity  Ratio (DER) berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan dan hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  Anugrah  (2014)  yang membuktikan bahwa DER tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hasil pengujian hipotesis 3
Untuk hasil pengujian data observasi antara variabel kebijakan dividen dengan variabel  nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  nilai  t dari kebijakan  dividen  sebesar  1,647  dengan  probabilitas  sebesar  0,104  yang  lebih besar dari 0,05. Hal ini menunjukan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Dengan kata lain, hipotesis ketiga (H a3 ) ditolak. Hal ini mengindikasikan bahwa tinggi atau rendahnya dividen yang dibagikan oleh perusahaan kepada para pemegang saham tidak akan mempengaruhi nilai perusahaan.
Kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan karena dividen merupakan  pembayaran  dari  perusahaan  kepada  para  pemegang  saham atas keuntungan  yang  diperolehnya.  Kebijakan  dividen  merupakan  hak  pemegang saham untuk mendapatkan sebagian dari keuntungan perusahaan. Tinggi rendahnya dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham, tidak berkaitan dengan tinggi rendahnya nilai perusahaan. Menurut Sukirni (2012) dalam Pamungkas (2014), pembayaran dividen  juga akan  dapat  mengurangi peluang investasi, dan kenyataannya investor lebih menyukai capital gain daripada dividen karena pajak capital gain lebih kecil daripada pajak dividen.
Hasil penelitian ini konsisten dengan teori kebijakan dividen tak relevan/ teori irrelevansi dividen. Teori ini menyatakan bahwa kebijakan dividen perusahaan tidak  mempunyai  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  maupun  biaya modalnya.  Pendukung  utama  dari  teori  ketidakrelevanan  dividen  ini  adalah Miller dan Modigliani (MM). Mereka berpendapat bahwa nilai suatu perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan dasarnya untuk menghasilkan laba dan risiko bisnisnya.  Meningkatnya  nilai  dividen  tidak  selalu  diikuti  dengan meningkatnya nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  ditentukan  hanya  oleh kemampuan  perusahaan menghasilkan  laba  dari  aset - aset  perusahaan  atau
kebijakan  investasinya.  Dengan kata lain, Menurut Brigham (2001) dalam Pamungkas (2014), teori MM berpendapat bahwa nilai suatu perusahaan tergantung semata - mata pada  pendapatan  yang  dihasilkan  oleh  aktivanya, bukan pada bagaimana pendapatan tersebut dibagi di antara dividen dan laba yang ditahan.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Sofyaningsih  (2011),  Wahyudi  dan  Pawestri  (2006)  yang  menemukan  bahwa kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dan  hasil  ini juga tidak  mendukung  hasil  penelitian  Bhattacharya  (1979),  Fama  dan  French (1998), Hasnawati (2005), Utama (2011), Wijaya, Bandi dan Wibawa (2010) yang membuktikan bahwa kebijakan dividen berpengaruh pada nilai perusahaan.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan analisis dan pembahasan yang telah dijelaskan di bab sebelumnya maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut :
1. Berdasarkan uji t, variabel keputusan investasi berpengaruh signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  berarti  komponen  keputusan  investasi dengan proksi Price  Earning Ratio yaitu Closing Price dan Earning Per Share yang dimiliki oleh perusahaan mempengaruhi nilai perusahaan.
2. Berdasarkan  uji  t,  variabel  keputusan  pendanaan  berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini berarti komponen keputusan pendanaan dengan proksi Debt Equity Ratio yaitu kewajiban dan ekuitas yang dimiliki oleh  perusahaan  mempengaruhi  nilai  perusahaan  di  mata  pasar,  dimana nilai  perusahaan  akan  lebih  tinggi  jika  sumber  dana  yang  dimiliki  berasal dari modal sendiri atau ekuitas.
3. Berdasarkan  uji  t,  menunjukkan  bahwa  secara  parsial,  variabel  kebijakan dividen tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini  tidak sesuai bird  on  hand  theory yang  menyatakan  bahwa  pembayaran  dividen  yang dilakukan  saat  ini  adalah lebih  baik daripada capital gain di masa mendatang dan sesuai dengan teori MM yang mengatakan bahwa naiknya tingkat pembayaran dividen kepada pemegang saham tidak mempengaruhi nilai perusahaan tersebut.

## Saran
1. Bagi  perusahaan  dan  manajemen  agar  memperhatikan  keputusan  investasi dan keputusan pendanaannya agar investor dan calon investor tertarik dan mau berinvestasi pada perusahaan. Dalam pemilihan jenis investasi dan jenis sumber pendanaan, perusahaan dan manajemen harus juga memperhatikan preferensi dan harapan investor berdasarkan karakteristik jenis investor yang berinvestasi pada perusahaan.
2. Kebijakan  dividen  menjadi  variabel  yang  tidak  mempengaruhi  nilai perusahaan,  ini  mengindikasikan  bahwa  investor  ataupun  calon  investor tidak  terlalu  memperhatikan  pembayaran  dividen.  Investor  lebih memperhatikan  bagaimana  pertumbuhan  dan sustainability perusahaan, sehingga  investor  akan  cenderung  tertarik  dengan  kebijakan  investasi  dan keputusan  pendaan  perusahaan  yang  akan  membuat  perusahaan berkembang dan sustainable .
3. Untuk  penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk  menggunakan  sampel  jenis seluruh  perusahaan yang  terdaftar  di Bursa  Efek Indonesia  (BEI), dan periode  penelitian  yang  lebih  panjang  agar  mendapatkan  hasil  yang  lebih digeneralisir.  Selain  itu  penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk menggunakan  proksi  lain  dalam keputusan investasi,  seperti Total  Assets Growth  (TAG) dan  juga  menambahkan  variabel  lain,  seperti tingkat  suku bunga.  Tingkat  suku  bunga  merupakan  faktor  eksternal  yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan dengan penelitian yang memadai.

## DAFTAR PUSTAKA
Agnes, U. W. 2008. Sebuah Tinjauan Akuntansi Atas Pengukuran Dan Pelaporan Knowledge.  Paper  disajikan  pada  The  2nd  National  Conference  UKWMS. Surabaya: 6 September.
Anugrah, H. F. 2014. “Pengaruh Struktur Modal, Pertumbuhan Perusahaan Dan Modal Intelektual  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Sektor  Manufaktur  Yang
Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Skripsi.
Brigham, E. F., dan Louis C. Gapenski. 1996. Intermediate Financial Management.
Orlondo, Florida: The Dyden Press. Brigham,  E.  F  dan J. Houston. 2001. Manajemen Keuangan . Penerjemah Hermawan Wibowo. Edisi Kedelapan. Edisi Indonesia. Buku II. Jakarta: Erlangga.
Brigham, E. F, Houston, (terjemahan), Dasar - Dasar Manajemen Keuangan , Edisi 11, Salemba Empat, Jakarta, 2011.
Ernawati, Faktor - Faktor yang Mempengaruhi Dividen Payout Ratio pada Perusahaan Manufaktur di BEJ , Skripsi S - 1, Fakultas Ekonomi, Universitas Islam Indonesia, Yogyakarta, 2007.
Fama, E. F. 1978. The Effect of a Firm’s Investment and Financing Decision on the Ghozali,  I.  2011. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS .  Badan Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang.
Hanafi M. Mamduh, Manajemen Keuangan , BPFE, Yogyakarta, 2004. Hasnawati, S. 2005. Implikasi Keputusan Investasi, Pendanaan, dan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Publik di Bursa Efek Jakarta. Usahawan: No.09/Th XXXIX. September 2005: 33 - 41.
Hidayati,  N. Analisis  Faktor - Faktor  yang  Mempengaruhi  Dividen  Kas  di  Bursa Efek Jakarta ,  Skripsi  S - 1,  Fakultas  Ekonomi,  Universitas  Islam  Indonesia, Yogyakarta, 2006.
Kallapur,  S.,  dan  M.  A.  Trombley.  1999.  The  Association  between  Investment
Opportunity Set Proxies and Realized Growth. Journal of Bussines Finance and Accounting 26: 505 - 519.
Keown.  2004. Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Penerapan  (Keputusan  Jangka
Panjang) , Yogyakarta: BPFE.
Masulis, R. W. 1980. The Effect of Capital Structure Change on Security Prices: A Study of Exchange Offers. Journal of Financial Economics 8 (June 2): 139 - 178.
Modigliani,  F.,  dan  M.  H.  Miller.  1963. Corporate  Income  Taxes  and  The  Cost  of
Capital: A Correction. The American Economics 13: 187 - 221.
Myers, S. C. 1977. Determinant of Corporate Borrowing. Journal of Financial Economics 9 (3): 237 - 264.
Prihantoro,  2003,  “Estimasi  Pengaruh  Dividend Payout  Ratio  pada  Perusahaan Publik di Indonesia”, Jurnal Ekonomi & Bisnis,8 (1): 7 - 14. Sartono, R. A. 2001. Manajemen
Keuangan: Teori dan Aplikasi. Edisi 4 . Yogyakarta: BPFE. Sekaran, U. 2006. Research Methods For Business. Edisi 4. Terjemahan.
Salemba Empat. Jakarta.
Setiarini. 2006. “ Korelasi Investment Opportunity Set (IOS) Perusahaan Tumbuh dan Tidak Bertumbuh Terhadap Abnormal Return Perusahaan” Skripsi. Yogyakarta : Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia.
Suharli,  M.  2006.  Studi  Empiris  Terhadap  Faktor - Faktor  Yang  Mempengaruhi Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Go Public Di Indonesia, Jurnal Maksi Vol.6 No.1 Januari 2006.