Vol. 9, No. 2, Juli 2021, Hlm. 96-104
© Copyright: The Author(s)
https://jurnal.polines.ac.id/index.php/keunis
This is an open access article under the CC BY-SA license

## REAKSI PASAR DARI PENGUMUMAN REKAPITULASI NASIONAL HASIL PERHITUNGAN SUARA PEMILU 2019 (STUDI PADA INDEKS LQ-45)

## HILWAN FIRHAN ADITYANINGRAT ANGGRAENI PRATAMA INDRIANTO*
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Yogyakarta * anggraeniprtm@gmail.com
Abstract: . This study aims to find and analyze market reaction before, during and after the announcement of the national recapitulation of the calculation results 2019 election votes, the differences of average abnormal returns before and after the announcement of the national recapitulation of the 2019 election results, and the differences of average trading volume activities before and after the announcement of the national recapitulation of the 2019 election results. The variables used are abnormal return and trading volume activity. The population used in this study is stocks incorporated in the LQ-45 index. There were 34 samples chosen. This study uses one-sample t- test  and  paired  t-test  analysis  techniques.  The  results  of  this  study  are  market  reactions  during  and  after  the announcement  of  the  national  recapitulation  results  of  the  2019  election  vote  count.  However,  there  was  no difference in the average abnormal return and trading volume activity before and after the announcement of the national recapitulation of the 2019 election vote count results.
Keywords: Event studies, abnormal returns, trading volume activity
Abstrak: Penelitian  ini  memiliki  tujuan  untuk  mengetahui  dan  menganalisis reaksi  pasar  sebelum,  saat  dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019, perbedaan rata-rata abnormal return saham sebelum dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil pemilu 2019, dan perbedaan rata- rata trading volume activity saham sebelum dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil pemilu 2019. Variabel yang digunakan adalah abnormal return dan trading volume activity . Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah saham-saham yang tergabung dalam indeks LQ-45. Terdapat 34 sampel yang dipilih. Hasil dari penelitian ini adalah terdapat reaksi pasar pada saat dan setelah peristiwa pengumuman rekapitulasi nasional hasil  perhitungan  suara  pemilu  2019.  Namun,  tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return dan trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019.
Kata kunci : Studi peristiwa, abnormal return, trading volume activity

## PENDAHULUAN
Dewasa kini, kesadaran mengenai investasi mulai disadari oleh masyarakat khususnya di Indonesia. Tidak hanya pada usia dewasa, investasi juga mulai digemari sejak dini. Hal ini terlihat dari  tingginya  minat  mahasiswa  untuk  mempelajari  investasi  melalui  kelompok  studi.  Pada akhirnya, investasi disadari sebagai suatu kebutuhan bagi masyarakat pada masa kini. Kehadiran investasi dapat menjadi sarana untuk mengembangkan aset seiring dengan berjalannya waktu.
Investasi didefinisikan oleh Hartono (2010:5) yakni konsumsi saat ini yang ditunda dimana hal ini dialokasikan ke aktiva produktif selama periode waktu yang ditentukan. Hartono (2010:7) menambahkan  bahwa  investasi  dilakukan  oleh  investor  demi  peningkatan utility pada  bentuk kesejahteraan  keuangan  mereka.  Investasi  kedalam  aktiva  produktif  dapat  berpa  aktiva  nyata seperti emas, tanah rumah atau bentuk aktiva keuangan seperti surat-surat berharga.
Pasar modal adalah suatu media alternatif investasi yang dilakukan  bagi para penanam saham (investor). Menurut Undang-Undang No.8 Tahun 1995 mengenai Pasar Modal, pasar modal atau capital  market merupakan  suatu  kegiatan  yang  berkaitan  dengan  penawaran  umum  serta
perdagangan  efek,  perusahaan  publik  yang  bersangkutan  dengan  efek  yang  diterbitkannya  dan juga lembaga dan profesi yang berhubungan dengan efek. Para investor saling melakukan tawar- menawar dalam pembentukan harga pada saham sehingga terbentuknya suatu harga saham. Dalam  perkembangannya,  Sjahrir  (1995:31)  menjelaskan  bahwa  pasar  modal  secara berkesinambungan akan dipengaruhi oleh faktor-faktor yaitu kondisi makro ekonomi dan stabilitas politik nasional. Pasar modal tidak mungkin akan berkembang pesat apabila adanya pertumbuhan ekonomi yang negatif atau terjadinya hyperinflation pada suatu negara, tipisnya cadangan devisa yang  juga  disertai  dengan  tingginya  neraca  transasksi  yang  berjalan  dan  rendahnya  perolehan ekspor  serta  tidak  terpenuhinya  kebutuhan  impor  karena  keterbatasan  devisa  negara  (Sjahrir, 1995:31).  Suryawijayan  dan  Setiawan  (1998)  menambahkan  bahwa  berbagai  isu  mengenai kepedulian terhadap lingkungan hidup, hak asasi manusia, serta peristiwa-peristiwa politik sering kali menjadi faktor utama pemicu fluktuasi harga dan volume perdagangan di pasar modal.
Peristiwa politik sebagai salah satu faktor yang dapat memiliki pengaruh bagi pasar modal. Salah satu peristiwa politik yang baru saja terjadi di Indonesia adalah pengumuman rekapitulasi nasional  hasil  perhitungan  suara  pemilu  yang  dilakukan  oleh  Komisi  Pemilihan  Umum  yang selanjutnya disebut KPU pada tanggal 21 Mei 2019 yang memenangkan pasangan nomor urut 01 yaitu  Joko  Widodo  dan  Ma’ruf  Amin  yang  memperoleh  suara  55,50%  (Syaiful,  2019).  Peristiwa politik  seperti  rekapitulasi  nasional  hasil  perhitungan  suara  pemilu  dapat  mempengaruhi  pasar modal.  Para  investor  menganggap  kemenangan  Joko  Widodo  dan  Ma’ruf  Amin  dapat  menjadi sinyal  positif  bagi  investor  dalam  perkembangan  politik  dan  ekonomi  di  Indonesia.  Akibatnya, Azzura (2019) mengungkapkan bahwa Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) pada saat tanggal 21 Mei 2019 dibuka dengan menguat 18,3 poin atau 0,31 persen dan indeks LQ-45 bergerak naik 4,8 poin atau 0,52 persen.

## Sumber: Bursa Efek Indonesia (2019)
Gambar 1 Indeks LQ-45 pada Tanggal 14 Mei 2019 – 28 Mei 2019 Indeks LQ-45 terdiri dari 45 emiten dengan liquid atau likuiditas tinggi yang diseleksi dengan melewati berbagai kriteria pemilihan. Selain adanya penilaian mengenai likuiditas, penyeleksian emiten- emiten  tersebut  juga  mempertimbangkan  sebuah  kapitallisasi  pasar  (BEI,  2010:11).  Indeks  LQ-45 memberikan menjadi 45 saham yang mencerminkan keseluruhan pasar modal. Pada gambar 1, Indeks LQ-45 selama lima hari sebelum pengumuman presiden pada tanggal 21 Mei 2019 mengalami fluktuasi yang cenderung turun dari tanggal 14 Mei 2019 sampai dengan 17 Mei 2019. Selanjutnya pada tanggal 20 Mei 2019 mengalami kenaikan sampai dengan tanggal 21 Mei 2019. Setelah hari rekapitulasi hasil,
950,75 932,29 915,44 900,17 917,2 925,14 921,74 943,96 949,35 959,16 944,86 14 Mei
2019 15 Mei 2019 16 Mei 2019 17 Mei 2019 20 Mei 2019 21 Mei 2019 22 Mei 2019 23 Mei 2019 24 Mei 2019 27 Mei 2019 28 Mei 2019
tren selama lima hari cenderung mengalami peningkatan hanya saja terjadi penurunan pada tanggal 22 Mei 2019.
Signalling theory yang diungkapkan oleh Ross (1977) mengajarkan bahwa setiap tindakan yang mengandung informasi akan memberikan pengaruh terhadap pasar. Informasi pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 merupakan sinyal yang diterima oleh investor dalam bentuk informasi yang dianggap akan memberikan pengaruh terhadap laba yang akan diterima. Oleh karena itu, informasi akan memberikan pengaruh terhadap pasar modal. Pengaruh ini disebut sebagai reaksi. Hal ini mengakibatkan  perubahan  pada  reaksi  pasar  saat  menerima  informasi  mengenai  pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019. Apabila sinyal yang diterima oleh investor dari informasi bernilai positif, maka reaksi pasar modal akan mengarah kepada hasil yang positif. Begitu pula sebaliknya.
Peristiwa pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 dikatakan juga sebagai suatu informasi apabila mampu mengubah ataupun menjadi sebuah bahan pertimbangan untuk para pelaku pasar modal. Apabila terjadi reaksi pasar yang cepat dan akurat untuk pencapaian harga keseimbangan baru dimana sepenuhnya menunjukkan ketersediaan informasi, maka kondisi pasar ini disebut  dengan  pasar  efisien  (Hartono,  2010:517).  Fama  (1970)  dalam  Hartono  (2010:518) mengungkapkan  bahwa  terdapat  tiga  bentuk  efisiensi  pasar  yaitu weak-form  efficiency atau  efisiensi pasar bentuk lemah, semistrong-form efficiency atau efisiensi pasar bentuk setengah kuat , dan strong- form efficiency atau efisiensi pasar bentuk kuat. Dalam hal ini, pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 merupakan pengujian efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistorng- form efficiency) dikarenakan informasi mengenai rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 merupakan informasi yang dipublikasikan kepada publik.
Untuk  menguji  pengaruh  informasi  terhadap  reaksi  pasar  yang  terdapat  pada  rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu pada tanggal 21 Mei 2019 lalu, maka dapat digunakan analisis yang disebut dengan studi peristiwa (event study). Hartono (2010:555) menjelaskan bahwa suatu studi peristiwa adalah studi yang memelajari sebuah reaksi pasar pada suatu peristiwa dimana informasi yang diperoleh kemudian dipublikasikan sebagai sebuah pengumuman. Umumnya, pengujian studi peristiwa menggunakan  pengembalian  tak  normal (abnormal  return) sebagai  reaksi  harga  saham  dan  aktivitas volume perdagangan (trading volume activity) sebagai reaksi aktivitas perdagangan saham. Variabel abnormal  return dan trading  volume  activity adalah  variabel  yang  digunakan  pada penelitian  ini.  Menurut  Hartono  (2010:579) abnormal  return merupakan  kelebihan  dari  return  yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Selanjutnya menurut Jamaludin dkk (2018), trading volume activity adalah jumlah lembar saham dimana saham-saham tersebut diperdagangkan dalam kurun waktu tertentu. Adanya perkembangan aktivitas volume perdagangan saham dan perkembangan harga di pasar modal adalah suatu indikator yang penting untuk mempelajari suatu tingkah laku pasar yakni investor. Oleh karena itu, penelitian ini bertujuan untuk menguji reaksi pasar modal Indonesia ketika menerima informasi pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019.
Teori Sinyal (Signalling Theory)
Sinyal dapat didefinisikan sebagai sebuah tindakan, dimana tindakan ini diambil oleh perusahaan demi  memberikan  petunjuk  bagi  para  investor  perihal  bagaimana  manajemen  memandang  prospek perusahaan  (Brigham  dan  Houston,  2012:  186).  Ross  (1977)  mengasumsikan  bahwa  manajer perusahaan memiliki suatu keakuratan informasi mengenai nilai perusahaan yang tidak diketahui oleh investor luar, dan apabila manajemen tidak menyampaikan seluruh informasi yang dapat mempengaruhi perusahaan,  maka  informasi  dianggap  suatu  sinyal  bereaksi  apabila  manajemen  menyampaikan informasi tersebut ke publik. Namun, Brigham dan Houston (2012: 184) menyatakan bahwa setiap orang baik  investor  maupun  manajer  perusahaan  memiliki  informasi  yang  sama  tentang  prospek  suatu
perusahaan  (informasi  simetris).  Namun,  kenyataan  yang  terjadi  manajer  sering  kali  mempunyai informasi yang lebih baik dibandingkan dengan informasi asimetris atau informasi dari investor luar.
Bialkowski dkk (2006) menyatakan bahwa prinsip sinyal ini yaitu memberikan pelajaran bahwa seluruh tindakan mengandung informasi, sehingga hal ini didasari oleh gagasan informasi asimetris yang memaparkan bahwa pada berbagai transaksi ekonomi, adanya ketidakselarasan terkait ases ke informasi pasar normal harga saham di pasar modal demi mengetahui ada atau tidaknya abnormal return yang didapatkan  oleh  investor  sebagai  dampak  dari  sebuah  peristiwa  tertentu. Signalling theory ini memaparkan  bahwa  setiap  peristiwa  yang  terjadi  mempunyai  kandungan  informasi  yang  berdampak pada pasar atau berpengaruh pada pasar.

## Hipotesis Pasar Efisien (EMH)
Pada  suatu  pasar  kompetitif,  harga  ekulibrium  sebuah  aktiva  ditentukan  oleh  permintaan agregat dan juga tawaran yang tersedia. Keseimbangan harga ini menunjukkan konsensus bersama antara seluruh partisipan pasar mengenai nilai dari sebuah aktiva terkait berdasarkan informasi yang ada. Apabila sebuah informasi baru yang relevan masuk ke dalam pasar yang berkaitan dengan aktiva, informasi tersebut kemudian digunakan untuk menginterpretasikan dan menganalisis nilai dari sebuah aktiva yang berkaitan. Dampaknya yakni adanya kemungkinan pergeseran ke arah harga ekuilibrium yang baru (Hartono, 2010: 517). Dalam hal ini, informasi-informasi yang diterima akan mempengaruhi harga ekuilibrium sehingga akan terjadi pergeseran harga ekuilibrium ke arah yang baru.
Kunci utama dalam pengukuran pasar yang efisien yaitu hubungan antara informasi dengan harga sekuritas. Hartono (2010: 518) menyajikan tiga macam hipotesis efisiensi pasar (efficient market hypothesis). Hipotesis yang pertama adalah weak-form efficiency atau efisiensi pasar bentuk lemah yakni keadaan dimana pasar dapat dikatakan efisien dalam bentuk lemah apabila harga dari sekuritas menunjukkan informasi masa lalu secara penuh atau fully reflect. Informasi yang telah terjadi disebut juga informasi masa lalu. Bentuk efisiensi pasar secara lemah ini berhubungan dengan random walk theory atau  teori  langkah  acak  yang  memaparkan  bahwa  tidak  adanya  hubungan  data  masa  lalu dengan nilai sekarang. Apabila pasar efisien secara bentuk lemah, maka tidak dapat digunakannya nilai-nilai masa lalu dalam memprediksi harga saat ini. Hal ini menunjukkan bahwa pasar yang efisien bentuk lemah, investor tidak mampu menggunakan informasi masa lalu untuk memperoleh keuntungan yang tidak normal. Hipotesis kedua yaitu semistrong-form efficiency atau pasar bentuk setengah kuat, merupakan  keadaan  dimana  pasar  menunjukkan  efisien  setengah  kuat  apabila  harga  sekuritas mencerminkan semua informasi yang dipublikasikan atau available informastion secara penuh ( fully reflect ),  termasuk  di  dalamnya  informasi  yang  ada  pada  laporan  keuangan  emiten.  Informasi  yang dipublikasikan  brupa  informasi  yang  mempengaruhi  harga  sekuritas  dari  perusahaan  yang mempublikasikan  informasi  tersebut  saja,  dimana  informasi  yang  dipublikasikan  tersebut  memiliki pengaruh  pada  sekuritas  sejumlah  perusahaan  atau  harga  seluruh  sekuritas  perusahaan.  Dan hipotesis ketiga yaitu efisiensi pasar bentuk kuat (strong-form efficiency) adalah kedaaan dimana pasar dikatakan  efisien  dalam  bentuk  kuat  jika  harga-harga  sekuritas  secara  penuh  mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang tersedia termasuk di dalamnya adalah informasi yang privat. Apabila pasar dalam bentuk seperti ini, maka grup atau individual dari investor tidak ada yang memperoleh keuntungan abnormal return atau keuntungan tidak normal dikarenakan memiliki informasi privat. Abnormal Return
Pengujian  kandungan  informasi  terhadap  reaksi  pasar  dapat  diukur  dengan  menggunakan abnormal  return .  Apabila  menggunakan abnormal  return, dapat  dijelaskan  suatu  pengumuman  yang memiliki  kandungan  informasi  kan  memberikan  kepada  pasar abnormal  return, namun  hal  ini berkebalikan apabila tidak terkandung informasi pada pengumuman kana abnormal return tidak akan diberikan  kepada  pasar  (Hartono,  2010:556). Abnormal  return atau excess  return didefinisikan  oleh
Hartono (2010:579) sebagai kelebihan dari return yang sebenarnya terjadi terhadap return normal. Return normal merupakan return harapan yang diharapkan oleh investor. Dengan demikian, abnormal return dapat dirumuskan sebagai berikut:
𝐴𝑅 𝑖,𝑡 = 𝑅 𝑖,𝑡 − 𝑅 ! ,𝑡 …. (1) Notasi: AR i,t = abnormal return pada sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t . R i,t = return yang sesungguhnya terjadi pada sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t. R Mt = return yang diharapkan pada periode peristiwa ke-t. Trading Volume Activity Trading  volume  activity (TVA)  menjukkan  aktivitas  perdagangan  saham  dan  merefleksikan bagaimana keaktifan dan likuiditas perdagangan saham di pasar saham (Zulfikar dan Mayvita, 2017). Untuk  menghitung trading  volume  activity yaitu  dengan  cara  membandingkan  jumlah  saham  yang diperdagangkan dengan jumlah saham beredar emiten saham selama periode. Dengan demikian, trading volume activity dapat dirumuskan sebagai berikut:
𝑇𝑉𝐴 = ∑ %&'&( * +&,- .*/01.&-&,-2&, /&.& 3&245 4 ∑ %&'&( * +&,- 6010.&1 /&.& 3&245 4
….(2)
Notasi: TVA i,t = Trading volume activity sekuritas ke-i pada waktu periode ke-t. i = nama sekuritas perusahaan.
T
= waktu periode tertentu.

## Hipotesis Penelitian
H 1 :  Terdapat  reaksi  pasar  sebelum,  saat  dan  sesudah  pengumuman  rekapitulasi  nasional  hasil perhitungan suara pemilu 2019.
H 2 :  Terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return saham  sebelum  dan  sesudah  pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019
H 3 :  Terdapat perbedaan rata-rata trading volume activity saham sebelum dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019

## METODE PENELITIAN
Jenis Penelitian
Penelitian ini bersifat event study yang digunakan untuk pengujian mengenai information content atau kandungan informasi dari suatu pengumuman yang juga digunakan dalam pengujian efisiensi pasar bentuk  setengah  kuat.  Hartono  (2010:556)  menambahkan  bahwa  terdapat  perubahan  harga  dari sekuritas yang bersangkutan menunjukkan bahwa terjadi reaksi pasar. Pengujian kandungan informasi ini dilakukan dengan melihat adanya trading volume activity dan juga abnormal return.

## Sampel Penelitian
Berdasarkan  pengamatan  yang  dilakukan  peneliti  selama  5  hari  sebelum  dan  sesudah pengumuman rekapitulasi nasional perhitungan suara pada pemilu 21 Mei 2019, peneliti menyimpulkan ada 34 perusahaan yang dapat dijadikan sampel dalam penelitian ini. Adapun kriteria yang dimaksud adalah perusahaan yang sahamnya terdaftar dalam indeks LQ-45 di Bursa Efek Indonesia pada periode 14 Mei 2019 – 28 Mei 2019.

## Alat Analisis
Penelitian ini diuji dengan menggunakan uji beda one sample t-test dan paired t-test. Uji beda one  sample  t-test digunakan  untuk  menguji  reaksi  pasar  pada  sebelum,  saat  dan  setelah  peristiwa rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 dengan melihat signifikansi pada abnormal
return . Uji beda paired sample t-test digunakan untuk menguji perbedaan rata-rata abnormal return dan trading volume activity pada sebelum dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional pemilu 2019.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil uji one sample t-test yang digunakan untuk mengetahui adanya reaksi pasar pada periode pengamatan. Reaksi pasar dilihat dari abnormal return diperoleh hasil sebagai berikut:
Tabel 1 Uji One Sample t-test Abnormal Return Tanggal Periode AAR t Sig. Keterangan ( ≤ 0,05) 14 -05-2019 t -5 0,351% 0,773 0,445 Tidak Signifikan 15 -05-2019 t -4 -0,713% -1,850 0,073 Tidak Signifikan 16 -05-2019 t -3 -0,464% -1,159 0,225 Tidak Signifikan 17 -05-2019 t -2 0,815% 1,997 0,056 Tidak Signifikan 20 -05-2019 t -1 0,368% 0,917 0,336 Tidak Signifikan 21 -05-2019 t 0 1,149% 2,149 0,039 Signifikan 22 -05-2019 t +1 0,152% 0,649 0,521 Tidak Signifikan 23 -05-2019 t +2 0,150% 0,404 0,689 Tidak Signifikan 24 -05-2019 t +3 -0,446% -1,288 0,207 Tidak Signifikan 27 -05-2019 t +4 0,705% 1,653 0,108 Tidak Signifikan 28 -05-2019 t +5 1,402% 2,886 0,007 Signifikan Sumber: Data diolah (2021)
Hasil pengujian one sample t-test yang ditunjukkan pada tabel 1 menunjukkan bahwa terdapat dua hari perdagangan dengan abnormal return yang memiliki nilai t dengan signifikansi <5% yaitu pada t 0 (21 Mei 2019) sebesar 1,149% dan t +5 (21 Mei 2019) sebesar 1,402%. Selebihnya pada hari-hari yang lain tidak ditemukan abnormal return yang nilai t yang signifikan. Adapun nilai t pada saat t 0 sebesar 2,149 dengan signifikansi 0,039 dan nilai t pada saat t +5 sebesar 2,886 dengan signifikansi 0,007. Hasil one sample  t-test menunjukkan  bahwa  terdapat  reaksi  pasar  terhadap  disekitar  informasi  pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 yang dapat terlihat dari adanya abnormal return yang signifikan di periode pengamatan. Dengan demikian, H 1 diterima. Uji paired t-test dilakukan untuk menguji perbedaan rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah serta menguji perbedaan rata-rata trading volume activity sebelum dan sesudah. Pada  saat  t 0 (21  Mei  2019)  atau  saat  pengumuman  mengenai  rekapitulasi  nasional  hasil perhitungan suara pemilu 2019 dipublikasikan, diperoleh nilai rata-rata abnormal return sebesar 1,149%. Ini membuktikan bahwa kandungan informasi politik yang dipublikasikan memberikan reaksi terhadap pasar. Reaksi yang ditimbulkan pada saat t 0 (21 Mei 2019) merupakan reaksi yang positif dan signifikan. Investor menganggap bahwa pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 merupakan informasi yang baik. Hasil dari rekapitulasi perhitungan suara yang diumumkan oleh KPU menyebabkan investor memiliki kepercayaan untuk berinvestasi di pasar modal Indonesia. Oleh karena itu, pasar menerima reaksi positif dari hasil perhitungan suara sehingga menciptakan abnormal return yang signifikan.
Setelah  pengumuman  rekapitulasi  nasional  hasil  pemilu  2019,  reaksi  pasar  secara  signifikan hanya terjadi pada saat t +5 (28 Mei 2019) dengan rata-rata abnormal return sebesar 1,402%. Reaksi ini menunjukkan  bahwa  pasar  modal  di  Indonesia  bersifat  efisien  semikuat  ( semistrong-form  efficiency ) karena informasi mengenai pengumuman tentang rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 sudah menjadi milik publik. Pasar sudah mencapai kepada titik keseimbangan yang baru sehingga tidak memiliki reaksi pasar kembali. Namun, pada t +5 (28 Mei 2019) terdapat reaksi pasar yang signifikan diduga karena adanya gugatan yang diajukan oleh pasangan calon yang belum menerima keputusan hasil  rekapitulasi  hasil  perhitungan  suara.  Hal  ini  diduga  karena  beberapa  investor  khususnya  para
pendukung  pasangan  calon  yang  mengalami  kekalahan  menganggap  bahwa  gugatan  ke  Makamah Konstitusi (MK) menjadi informasi yang positif bagi pasar.
Paired t-test rata-rata abnormal return
Hasil  rata-rata  abnormal  return  selama  5  hari  sebelum  dan  5  hari  sesudah  pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 sebagai berikut:
Tabel 2 Hasil Uji Paired t-test Average Abnormal Return Mean Std. Deviasi Mean Difference t Sig. Ket Avg. AR Sebelum  0,07127% 0,985087% -0,321598% -1,147  0,259 Tidak Signifikan Avg. AR Sesudah  0,39287% 1,030787%
Sumber: Data diolah (2021) Hasil  pengujian paired  t-test yang  ditunjukkan  pada  tabel  2  menunjukkan  bahwa  rata-rata abnormal  return sebelum  pengumuman  rekapitulasi  nasional  hasil  perhitungan  suara  pemilu  2019 sebesar  0,07127%  dan  rata-rata abnormal  return sesudah  pengumuman  rekapitulasi  nasional  hasil perhitungan suara pemilu 2019 sebesar 0,39287%. Selisih antara rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 adalah -0,321598%. Nilai signifikansi yang didapat dari pengujian ini adalah 0,259 artinya berada > 5%. Hasil paired t-test menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan rata-rata abnormal return sebelum dengan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019. Dengan demikian, H 2 ditolak. Hasil penelitian yang menggunakan paired t-test , tidak terdapat perbedaan rata-rata abnormal return saham sebelum dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019.  Meskipun  tidak  memiliki  perbedaan  yang  signifikan,  tetapi  rata-rata abnormal  return sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 lebih tinggi dibandingkan dengan rata-rata abnormal return sebelum pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019. Sinyal yang diterima investor merupakan sinyal yang positif yang dapat mempengaruhi pasar juga secara positif, tetapi perbedaan tersebut tidak signifikan.
Paired t-test Trading Volume Activity Hasil rata-rata trading volume activity selama 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 sebagai berikut:
Tabel 3 Hasil Uji Paired t-test Average Trading Volume Activity Mean Std. Deviasi Mean Difference t Sig. Ket Avg. AR Sebelum  0,19247% 0,225325% 0,031882% 0,945  0,351 Tidak Signifikan Avg. AR Sesudah  0,16059% 0,130272%
Sumber: Data diolah (2021) Hasil pengujian paired t-test yang ditunjukkan pada tabel 3 menunjukkan bahwa rata-rata trading volume activity sebelum pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 sebesar 0,19039%  dan  rata-rata trading  volume  activity sesudah  pengumuman  rekapitulasi  nasional  hasil perhitungan  suara  pemilu  2019  sebesar  0,16063%.  Selisih  antara  rata-rata trading  volume  activity sebelum dan sesudah rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019 adalah 0,029767%. Nilai signifikansi  yang  didapat  dari  pengujian  ini  adalah  0,385  artinya  berada  >  5%. Hasil  paired  t-test menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan rata-rata trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019. Dengan demikian, H 3 ditolak. Hasil  penelitian  yang  menggunakan paired  t-test ,  tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata trading volume activity yang signifikan saham antara sebelum dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019. Trading volume activity menunjukkan tingkat likuid dari penjualan saham. Trading  volume  activity cenderung  stabil.  Investor  tidak  melakukan  transkasi  secara  besar-
besaran  yang  disebabkan  informasi  dari  pengumuman  rekapitulasi  nasional  hasil  perhitungan  suara pemilu 2019.

## PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkan uraian diatas, beberapa kesimpulan yang dapat diambil adalah: Terdapat reaksi pasar pada pengumuman rekapitulasi nasional hasil pemilu 2019 yaitu pada t 0 (21 Mei 2019) dan t +5 (28 Mei 2019); tidak terdapat perbedaan yang signifikan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019; dan tidak terdapat perbedaan yang signifikan trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu 2019.
Saran
Penelitian ini dapat dimanfaatkan sebagai referensi untuk memperkaya informasi terlebih pada penelitian  yang  berkaitan  dengan event  study atau  studi  peristiwa.  Diharapkan  penelitian  selanjutnya dapat menentukan return harapan dengan pendekatan yang berbeda untuk mengembangkan penelitian ini seperti halnya menggunakan market model atau mean-adjusted model. Kemudian, agar diperoleh hasil penelitian yang lebih akurat dan tepat, dapat menggunakan objek yang tidak hanya pada indeks LQ- 45, namun pada indeks atau sektor lain pada perusahaan yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia. Bagi calon  investor,  diperlukan  analisis  mengenai  peristiwa  politik  sebelum  terjun  ke  pasar  modal  dan mengambil  sebuah  keputusan.  Tujuannya  adalah  agar  harapan  calon  investor  dalam  memperoleh abnormal return tercapai.

## DAFTAR PUSTAKA
Azzura,  Siti  Nur.  (21  Mei  2019):  IHSG Menguat  Merespon  Hasil  Rekapitulasi  Pemilu  2019. https://www.merdeka.com/uang/ihsg-menguat- - merespon-hasil-rekapitulasi - -pemilu-2019.html diakses 8 Oktober 2019.
BEI. 2010. Buku Panduan Indeks. Bialkowski,  Jedrzej., . Katrin  Gottschalk,  Thomasz  Wisniewski.  2006.  Stock  Market  Volatility  around National Election. Journal Enterprise and Innovation Auckland University of Technology ISSN: 1176-1997.
Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston. 2012. Dasar-dasar - Manajemen - Keuangan. Edisi Kesebelas Jilid Dua. Salemba Empat: Jakarta.
Hartono, Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Ketujuh. Badan Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Gadjah Mada: Yogyakarta.
Jamaludin,  G.,  S.  Mulyati,  dan  T.E.  Putri.  2018.  Analisis  Komparatif  Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia Sebelum dan Sesudah Rekapitulasi nasional hasil perhitungan suara pemilu Amerika Serikat 2016 (Event Study pada Indeks Saham LQ45). Jurnal Riset Akuntansi. Vol.1, No.1 (2018): p.12- 27.
Ross, Stephen A. 1977. The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approuch. Jurnal: The Bell Journal of Economics, Vol. 8, No. 1 (Spring, 1977), pp. 23-40.
Sjahrir. 1995. Analisis Bursa Efek . Penerbit PT Gramedia Pustaka Utama: Jakarta. Suryawijaya,  Marwan  Asri  dan  Faisal  Arief  Setiawan.  1998.  Reaksi - Pasar - Modal - Indonesia - terhadap - Peristiwa - Politik - dalam - Negeri - (Event Study pada Peristiwa 27 Juli 1996). Jurnal Kelola Vol. 7 No. 18. (Juli 1998) hal 137-153. ISSN 0853-7046.
Syaiful,  Anri.  (21  Mei  2019): Hasil  Resmi  Rekapitulasi  KPU  Pilpres  2019. https://www.liputan6.com/news/read/3971668/hasil-resmi-rekapitulasi-kpu-pilpres-2019  diakses pada 11 Oktober 2019.
Undang-Undang No. 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal. www.finance.yahoo.com www.idx.co.id www.kpu.go.id Zulfikar, Rizka dan Prihatini Ade Mayvita. 2017. The Effects of Political Events Against Abnormal Return and Total Volume Sharia Shares Activiy that Listed in Jakarta Islamic Index (JII). Jurnal Ilmiah Bidang Akuntansi dan Manajemen (JEMA) Vol. 14 No. 2 (2017).