JBEE : Journal Business Economics and Entrepreneurship
http://jurnal.shantibhuana.ac.id/jurnal/index.php/bee
JBEE Volume  5, No 2, 2023
CAPITAL EXPENDITURES , HEDGING , LIQUIDITY DAN FIRM VALUE PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA
Reyhan Sofian Savero 1 , Farah Margaretha Leon 2 1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Trisakti ¹E-mail : reyhan022001901248@std.trisakti.ac.id

## Abstrak
Perusahaan  dalam  melakukan  operasional  bisnisnya  sering  melakukan  transaksi  dengan mata uang asing. Karena nilai mata uang asing yang tidak selalu sama, maka perlu adanya strategi untuk mengurangi resiko ini. Salah satu caranya adalah pembelian modal dengan lindung nilai. Penelitian ini dilakukan untuk mengetahui apakah capital expenditures dan corporate  hedging perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Dalam penelitian ini terdapat tiga macam variabel, yaitu variabel dependen, independen,  dan  kontrol.  Variabel  terikat  dalam  penelitian  ini  adalah  nilai  perusahaan, sedangkan variabel bebasnya adalah belanja modal dan lindung nilai perusahaan. Terdapat lima variabel kontrol dalam penelitian ini, yaitu ukuran perusahaan, profitabilitas, leverage , dan dividen. Penelitian ini dilakukan kepada 22 perusahaan sektor manufaktur di Indonesia yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  rentang  waktu  4  tahun  (2017-2020). Penelitian ini menggunakan model regresi berganda. Hasil penelitian ini memberikan hasil bahwa nilai capital expenditure dan corporate hedging secara individual tidak berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun capital  expenditure dengan corporate hedging sebagai  moderasi  secara  bersamaan  memberikan  pengaruh  positif  signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan untuk variabel kontrol, ukuran perusahaan (firm size) dan  dividen  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan.  Untuk leverage memberikan  dampak negatif signifikan. Terakhir, Return on assets memberikan hasil positif signifikan terhadap nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  dapat  digunakan  oleh  perusahaan  untuk  mengambil keputusan apakah perlu dilakukan lindung nilai dalam untuk operasional perusahaan atau tidak.  Penelitian  ini  juga  menambahkan  satu  variabel  independen  baru  yaitu  likuiditas. Karena variabel ini diduga mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan .
Kata  kunci: Pembelanjaan  Modal , Lindung  Nilai , Nilai  Perusahaan , Perusahaan Sektor Manufaktur

## Abstract
Companies in carrying out their business operations often conduct transactions in foreign currencies. Because the value of foreign currencies is always fluctuated, it is necessary to have plan on reducing this risk. One way is to do capital expenditure with hedging. This study was performed to find out whether capital expenditures and corporate hedging have a  significant effect  on  firm  value.  In  this observation there  are  three  types of variables, namely the dependent, independent, and control variables. The dependent variable in this research  is  firm  value  and  the  independent  variables  are  capital  expenditures  and corporate hedging There are five control variables in this study and those are firm size, profitability, leverage, and dividends. This research was conducted on 22 manufacturing sector companies in Indonesia which are listed on the Indonesia Stock Exchange with a span of 4 years (2017-2020). This research uses multiple regression model. The results of this study shows that the value of capital expenditures and corporate hedging individually
Received: 30 November 2022; Accepted: 11 Juli 2023; Published: 01 Desember 2023
162 | Reyhan Sofian Savero & Farah Margaretha Leon, Capital Expenditures, Hedging, Liquidity dan Firm Value pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia.
has  no  significant  effect  on  firm  value.  However,  capital  expenditures  with  corporate hedging as moderation simultaneously have a significant positive effect on firm value. As for the control variables, firm size and dividends do not have a significant effect. Leverage has  a  significant  negative  impact.  Finally,  return  on  assets  gives  a  significant  positive result  to  firm  value.  This  research  can  be  beneficial  for  companies  to  make  decisions whether hedging is necessary in the company's operations or not. This study also adds a new independent variable, namely liquidity. Because this variable is thought to have an influence on firm value.
Keywords: Capital Expenditures; Corporate Hedging; Firm Value; Manufacture Sector Companies

## 1. PENDAHULUAN
Perusahaan  dalam  melakukan  bisnis sering menggunakan mata uang asing baik untuk  aktivitas  ekspor  dan  impor  maupun hutang.  Kegiatan  ini  terpapar  risiko perubahan  nilai  tukar  yang  tidak  selalu tetap.  Maka  dari  itu  ada  beberapa perusahaan  yang  melakukan hedging atau lindung  nilai  terhadap  mata  uang  asing untuk  menghindari  risiko  ini  (BBC Indonesia). Lindung nilai ( Hedging ) merupakan praktik yang dilakukan perusahaan  untuk  menghindari  kerugian yang  timbul  dari  kegiatan-kegiatan  bisnis dengan  menggunakan  mata  uang  asing.
Dengan  kata  lain,  aksi  lindung  nilai  juga bisa  melindungi  nilai  suatu  perusahaan. Biasanya praktik hedging dilakukan dengan menggunakan  instrumen  keuangan  yaitu Derivatif.  Namun  hasil  empiris  penelitian ada  yang  menujukan  dampak  positif  dan negatif  terhadap  nilai  perusahaan  (Geyer- Klingeberg  et  al.,  2021).  Berdasarkan  hal tersebut praktik lindung nilai atau hedging masih memiliki dampak yang masih belum pasti  terhadap  nilai  suatu  perusahaan (Ullah, Irfan, Kim, & Ullah, 2021).
Faktor lain yang memberikan dampak pada nilai perusahaan yaitu belanja modal ( captial expenditure) . Belanja modal bisa  dikatakan  investasi  strategis  yang dilakukan  perusahaan  karena  dari  ukuran pengeluaran, rencana implikasi yang panjang, dan memiliki tujuan tertentu (Kim et  al.,  2021).  Karena  aktivitas  ini merupakan  pengeluaran  yang  dilakukan perusahaan  untuk  investasi  ulang,  maka bisa dikatakan menambah aset perusahaan. Namun  dampak  belanja  modal  dengan
lindung  nilai  sebagai  moderator  kepada nilai  perusahaan  belum  pasti.  Aktivitas belanja modal yang dilakukan berdampingan  dengan  lindung  nilai  bisa berdampak negatif ketika dilakukan perusahaan  yang  memiliki  operasi  di  luar negeri  juga. Capital  expenditures dan hedging dianggap  juga  sebagai  investasi berlebihan yang mengurangi nilai perusahaan  (Ullah,  Irfan,  Kim,  &  Ullah,
2021).
Berdasarkan  latar  belakang  diatas, penelitian ini bertujuan untuk menganalisis apakah ada dampak capital expenditure dan hedging terhadap firm  value serta  mencari lebih  lanjut  apakah  terdapat  pengaruh  dari variabel kontrol seperti Firm size, profitability, leverage, dan dividend payment terhadap firm  value .  Di  dalam penelitian  ini  terdapat  pembaharuan  yaitu menambahkan Liquidity sebagai  variabel independen  yang  kedua.  Pembaruan  ini diambil hanya untuk menambahkan variabel  yang  mungkin  bisa  memberikan dampak  kepada    penelitian  terhadap  nilai perusahaan.  Penelitian  ini  akan  dilakukan dengan data yang diambil pada perusahaan manufaktur di
Indonesia. Karena perusahaan manufaktur banyak melakukan kegiatan  impor  dan  ekspor.  Maka  dengan asumsi ini, perusahaan-perusahaan ini akan ada yang melakukan aktivitas lindung nilai. Penelitian  ini  mungkin  juga  akan  berguna untuk  perusahaan-perusahaan  yang  masih belum melakukan aktivitas hedging karena khawatir  akan  risiko  yang  diemban.  Para investor  juga  bisa  mempelajari  penelitian ini untuk memahami peran lindung nilai dan dampaknya terhadap perusahaan. Sehingga
bisa  memilih  perusahaan  yang  tepat  untuk berinvestasi.
Corporate  Expenditure dan Corporate Hedging Capital expenditure merupakan pengeluaran dana yang dilakukan perusahaan dengan harapan untuk menghasilkan manfaat dalam jangka waktu lebih  dari  satu  tahun  (Zutter  &  Smart,
2022.). Pengeluaran modal yang dilakukan perusahaan  biasanya  digunakan  untuk investasi  lebih  lanjut.  Perusahaan  memilih proyek  investasi  modal  dengan  hati-hati dengan harapan untuk menghasilkan pengembalian atau pendapatan yang
sepadan  dari  proyek  tersebut  (Kim  et  al., 2021). Ini bertujuan untuk mengembangkan bisnis  perusahaan  dan  meningkatkan nilainya.  Pengeluaran  yang  dilakukan perusahaan  berasal  dari  keuntungan  yang didapatkan dan diinvestasikan kembali agar mendapatkan laba lebih banyak. Maka dari itu capital  expenditure memiliki  pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Lindung  nilai  adalah  langkah  upaya perusahaan dalam meminimalkan kerugian yang kemungkinan akan dihadapi. Lindung nilai  juga  memberi  kesempatan  bagi perusahaan  untuk  menyeimbangkan  profit dan  biaya  dan  juga  mengurangi  masalah investasi  dalam  perekonomian  (Ullah, Irfan, Kim, & Ullah, 2021). Berdasarkan hal ini,  lindung  nilai  diasumsikan  memiliki pengaruh  kepada  nilai  perusahaan.  Karena aksi  ini  membantu  untuk  melindungi  nilai perusahaan dari ancaman kerugian.
Berdasarkan hasil penelitian
sebelumnya dari  Kim  et  al.,  (2021) bahwa secara  garis  besar capital  expenditure memiliki dampak kepada nilai perusahaan. Penelitian  lain  dari  Ayturk  et  al.,  (2016) menunjukkan  bahwa  derivatif  memiliki hubungan  positif  dengan  nilai  perusahaan. Penelitian ini dilaksanakan pada perusahaan  non-finansial  di  Turki.  Namun belanja  modal  dengan  lindung  nilai memberikan  dampak  negatif  pada  nilai perusahaan  (Ullah  et  al.,  2021)  Ini berdasarkan  penelitian  perusahaan  minyak yang berada di Inggris. Dampak negatif ini
dikarenakan perusahaan yang beroperasi di luar  negeri  akan  mengalami  kelemahan pada pemantauan pasar karena pengeluaran modal.

## Liquidity
Rasio likuiditas perusahaan menggambarkan  kemampuan  perusahaan untuk membayar kewajiban jangka pendek mereka  (Jihadi  et  al.,  2021).  Ini  juga memberikan gambaran bagaimana perusahaan  bisa  memaksimalkan  aset lancar mereka  untuk memenuhi  kewajiban perusahaan.  Dengan  ini,  nilai  perusahaan bisa diukur dengan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya.
Dari  hasil  penelitian  sebelumnya yang  didapatkan  oleh  Jihadi  et al., (2021), menyatakan  bahwa  likuiditas  memiliki dampak signifikan kepada nilai perusahaan. Penelitian  ini  menggunakan  perusahaan yang terdapat pada daftar indeks LQ45 pada tahun 2014-2019. Hasil ini juga selaras oleh penelitian  Husna  &  Satria,  (2019)  yang menyatakan  bahwa  likuiditas  yang  diukur menggunakan current  ratio mempunyai dampak pada nilai sebuah perusahaan.

## Firm Value
Nilai perusahaan ( Firm value ) adalah konsep  ekonomi  yang  menunjukkan  nilai sebuah perusahaan atau bisnis (Jihadi et al., 2021).  Nilai  ini  akan  berubah  jika perusahaan melakukan suatu investasi atau mendapatkan  keuntungan.  Maka  bisa diasumsikan  jika  perusahaan  melakukan capital expenditure bisa menaikkan pendapatan di masa
mendatang perusahaan(Kim et al., 2021). Lindung nilai juga  bisa  meningkatkan  nilai  perusahaan karena mengurangi biaya financial distress . Namun,  (Phan  et  al.,  2014)  memberikan pernyataan  yang  berbeda  bahwa  lindung nilai  akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan jika ada risiko kerugian terkait dengan aset yang  mendasarinya,  tapi  tidak  akan meningkatkan  nilai  perusahaan  jika  tidak ada  risiko  bangkrut  dan  risiko  aset  yang mendasarinya.
Hasil penelitian sebelumnya memberikan  hasil  bahwa  lindung  nilai memberikan dampak terhadap nilai perusahaan (Geyer-Klingeberg et al., 2021).
Begitu  juga capital  expenditure yang dilakukan perusahaan untuk tujuan investasi  kembali  akan  menaikkan  nilai perusahaan(Kim et al., 2021). Namun hasil dari  penelitian  dari  artikel  utama  yang sudah  ditulis  di  atas  menunjukkan  hasil negatif  jika capital  expenditure dilakukan dengan  lindung  nilai  juga  (Ullah  et  al., 2021).
Firm Size, Profitability, Leverage, Dividen Payment, Liquidity Ukuran perusahaan di dalam penelitian  sebelumnya  dituliskan  bahwa tidak  dapat  disimpulkan  dampaknya  pada nilai  perusahaan  (Ullah,  Irfan,  Kim,  & Ullah,  2021).  Ini  dikarenakan  perusahaan yang  besar  akan  memiliki  penilaian  yang lebih  tinggi  karena  ukuran  pasarnya  dan stabilitas. Sedangkan perusahaan kecil juga memiliki  penilaian  yang  tinggi  karena potensi pertumbuhannya.
Profitabilitas  menunjukkan  seberapa baiknya  perusahaan  dalam  memanfaatkan asetnya  untuk  menghasilkan  keuntungan kepada pada pemegang sahamnya (Jihadi et al.,  2021).  Ini  juga  menjadi  indikasi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan. Sehingga, profitabilitas bisa dianggap bisa mempengaruhi nilai suatu perusahaan. Leverage perusahaan bisa mendorong  profitabilitas  perusahaan  yang pada akhirnya juga akan meningkatkan nilai perusahaan  .  Namun  ini  tergantung  dari hasil pengembalian yang didapatkan perusahaan.  Karena  dengan  menggunakan leverage ,  perusahaan  bisa  mendapatkan pengembalian  positif  maupun  negatif (Setyabudi, 2021 dan Widagdo et al., 2020).
Pembayaran  dividen  juga  menjadi indikasi  dari  nilai  perusahaan.  Ini  karena dividen  bisa  memberikan  tanda  apakah sebuah perusahaan akan tetap menguntungkan dan bisa membayar dividen (Ullah, Irfan, Kim, & Ullah, 2021).
Maka  dari  itu  jika  pembayaran  dividen tinggi maka bisa diambil kesimpulan bahwa nilai perusahaannya juga akan tinggi.

## Kerangka Konseptual
Dampak  dari  pengurangan  nilai perusahaan  ini  lebih  terlihat  jika  praktik hedging digabungkan  dengan capital expenditures . Seperti contohnya jika perusahaan melakukan pengurangan pemantauan  ketika  melakukan capital expenditure (yang mengakibatkan ketergantungan  dengan  pasar).  Ini  akan meningkatkan  utilitas  manajer  namun mengurangi  nilai  perusahaan  (Ullah  et  al., 2021).  Dari  sini,  akan  dianggap  bahwa pengaruh hedging dengan capital expenditure akan  berpengaruh  negatif terhadap nilai perusahaan. Nilai perusahaan juga bisa dipengaruhi  oleh  variabel  kontrol  yang berkaitan  dengan hedging dan  nilai perusahaan. Variabel kontrol yang biasanya digunakan  dalam  literasi  tentang hedging dan firm value adalah firm size, profitability,  leverage,  dan  dividen (Jin  & Jorion,  2006).  Dalam  penelitian  ini  juga ditambahkan satu variabel independen yaitu Liquidity.  Liquidity menunjukkan  liabilitas perusahaan  yang  ditanggung  aset  lancar yang meningkatkan kepercayaan masyarakat (Jihadi et al., 2021). Berdasarkan  penjelasan  di atas,  bisa dibuat kerangka konseptual dalam penelitian  ini  dengan  gambaran  sebagai berikut:
Gambar 1: Struktur Kerangka Pemikiran
Secara  sederhana,  belanja  modal merupakan kegiatan pengeluaran dana yang bertujuan untuk meningkatkan nilai perusahaan  dengan  investasi.  Karena  dana yang  dihasilkan  perusahaan  digunakan kembali  untuk  investasi,  maka  bisa diasumsikan nilai perusahaan akan
berpengaruh.  Namun  dampak  dari  belanja modal  akan  berbeda  jika  dilakukan bersamaan  dengan corporate  hedging . Karena  ketika  perusahaan  melakukan belanja  modal  dan  lindung  nilai  ini  bisa dikatakan  investasi  berlebihan  dan  bisa menurunkan nilai perusahaan (Ullah et al., 2021).
Beberapa  hasil  antara  lindung  nilai dan nilai perusahaan dari Tiwari, Suleman,
Ullah, & Shahbaz, (2021) dan Bae, Kim, & Kwon,  (2016)  memberikan  hasil  yang negatif.  Dampak  negatif  ini  dikarenakan penggunaan derivative yang terlalu berlebihan mengakibatkan pengguanaannya tidak efektif dan berujung turunnya  nilai  perusahaan.  Penelitian  dari Ayturk et al., (2016 dan Geyer-Klingeberg et al., 2021 memberikan hasil positif antara lindung  nilai  dan  nilai  perusahaan.  Tetapi, ketika belanja modal dilakukan bersamaan dengan lindung nilai akan memiliki dampak negatif  terhadap  nilai  perushaan  (Ullah  et al.,  2021).  Berdasarkan  hasil  penelitian diatas, hipotesis pertama dapat dirumuskan menjadi:
H 1 : Terdapat
pengaruh capital expenditure dengan  moderator hedging terhadap firm value Hasil yang didapatkan oleh Jihadi et al.,  (2021)    memberikan  hasil  bahwa liquidity dari sebuah perusahaan mempunyai  dampak  positif  terhadap  nilai perusahaan. Ini dikarenakan tingkat liquidity perusahaan menunjukkan kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban. Hal ini akan meningkatkan rasa kepercayaan  orang  terhadap  perusahaan dan berujung meningkatnya nilai perusahaan. Liquidity juga menggambarkan performa finansial perusahaan. Nilai perusahaan akan meningkat seiring dengan
meningkatknya  performa  finansial  suatu perusahaan (Widagdo et al., 2020).
Namun  hasil  yang  diberikan  Husna &  Satria,  (2019)  mengenai  likuiditas  dan nilai  perusahaan  berbeda.  Likuiditas  tidak memberikan  dampak  signifikan  terhadap nilai  perushaan.  Ini  dikarenakan  likuiditas tidak  mencerminkan  nilai  perusahaan. Berdasarkan referensi diatas, maka hipotesis kedua dapat dirumuskan menjadi: H 2 : Terdapat pengaruh liquidity kepada firm value
Dampak dari firm size terhadap firm value belum  begitu  meyakinkan.  Namun, perusahaan yang besar memiliki firm value yang  lebih  tinggi  karena  stabilitas  dan ukuran pasar perusahaan dan juga sebaliknya (Ullah et al., 2021). Profitabilitas  juga  bisa  menunjukkan apakah firm value suatu perusahaan rendah atau  tinggi  dari  keuntungan  yang  didapat perusahaan  (Husna  &  Satria,  (2019). Leverage yang  merupakan  rasio  untuk mengukur  performa  finansial  perusahan bisa  meningkatkan  nilai  perusahaan  jika performa  perusahaan  meningkat  Widagdo et  al.,  (2020).  Namun leverage juga  bisa berdampak negative terhadap nilai perusahaan (Setyabudi, 2021). Dividen juga bisa  digunakan  sebagai  indikator  apakah perusahaan akan terus menghasilkan profit dan  membayar  dividen  dimasa  mendatang (Ullah  et  al.,  2021).  Berdasarkan  hal tersebut,  untuk  hipotesis  kedua  dapat dituliskan sebagai berikut:
H 3 : Terdapat pengaruh variabel kontrol ( firm size,
profitability,  leverage,  dan  dividend payment) terhadap firm value.

## 2. METODE PENELITIAN
Variabel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  terbentuk  dari  variabel dependen,  variable  independent,  dan variabel control. Untuk variabel terikatnya  adalah  nilai  perusahaan ( Firm  Value ).  Variabel  bebas  dalam penelitian ini adalah Capital Expenditure dan Liquidity .  Ada  satu
variabel  moderator  yaitu Foreign
Exchange  Hedge, Untuk  variabel
kontrolnya adalah Firm Size, Return on
Asset, Leverage, dan Dividend
Sampel  yang  digunakan  untuk penelitian  diambil  menggunakan  cara purposive sampling . Metode ini digunakan karena  ada  dasar  pertimbangan  tujuan tertentu.  Dengan  kata  lain,  sampel  untuk penelitian  telah  ditentukan  kriterianya. Sampel  data  yang  digunakan  untuk penelitian ini adalah perusahaan manufaktur  di  Indonesia  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (www.idx.co.id). Banyaknya  perusahaan  sektor  energi  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  adalah 171.  Namun  tidak  semua  perusahaan  bisa digunakan.  Hanya  perusahaan-perusahaan yang memiliki kriteria-kriteria tertentu bisa digunakan untuk menjadi sampel penelitian. Kriteria-kriteria tersebut adalah:

## Model Regresi Penelitian
Metodologi  penelitian  berdasarkan judul  penelitian  ini  bisa  dituliskan  secara
sistematis  yang  menunjukkan  hubungan antara variabel seperti berikut:
TOBINQ , = −5.241327 + 1.280137 , + −9.430940 , + 0.721946 , × , + 0.008158 # + 0.639463$%&'( ,
+ 23.93561#) , + −26.41752$ * , + 0.001043 '* ,
Penjelasan:
+),'%- = Tobin’s Q ratio = Capital Expenditure = Foreign Exchange Hedge $%&'( = Firm size (Calculated with natural log of total assets) #) = Return on Assets $ * = Leverage '* = Dividends CR = Liquidity . /,0 = Koefision Capital Expenditure . 1 = Koefision Foreign Exhange Hedge . 2 = Koefision Liquidity . 3 = Koefision Firm Size . 4 = Koefision Rate on Asset . 5 = Koefision Leverage . 6 = Koefision Dividend 7 = error

## Uji Chow Test
Uji  tes  chow  mempunyai  dua pilihan  yang  harus  diputuskan.  Pilihan tersebut  adalah common  effect  model dan fixed  effect  model .  Uji  chow  dibutuhkan
168 | Reyhan Sofian Savero & Farah Margaretha Leon, Capital Expenditures, Hedging, Liquidity dan Firm Value pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia.
untuk  penelitian  ini  karena  tes  ini  akan menetukan  model  mana  yang  tepat.  Uji chow  didasarkan  pada  hipotesis  nol  dan hipotesis  lainnya  yang  menunjukkan  ada atau tidak ada heterogenitas individu.
Hipotesis  pada  dapat  diartikan  sebagai berikut:
H 0 :  Model  yang  dipilih  adalah common effect
H a : Model yang dipilih adalah fixed effect
Jika hasil probabilitas cross-section berdasarkan chi-square < 0.05, H a diterima. Jika hasil  chi-square > 0.05, H 0 diterima.
Berdasarkan hasil uji tes chow yang dilakukan, hasilnya memiliki nilai probabilitas  Chi-square  sebesar  0.0000  <
0.05,  maka  hipotesis  yang  diterima  yaitu Hipotesis  a.  Maka  model  yang  cocok digunakan  adalah fixed  effect. Karena model yang dipilih adalah model dari fixed effect , uji tes hausman perlu dilakukan. Tes ini  digunakan  untuk  menguji  apakah  akan tetap cocok untuk menggunakan fixed effect model atau random effect model .

## Uji Hausman Test
Hasil  uji  hausman  test  diperlukan untuk  menguji  dua  opsi  lainnya,  yaitu random effect atau fixed effect . Uji hausman bertujuan  untuk  memutuskan  model  mana yang  cocok  untuk  penelitian.  Hipotesis dalam  uji  hausman  test  dapat  diartikan sebagai berikut:
H 0 :  Model  yang  diterima  adalah  random effect
H a : Model yang diterima adalah fixed effect
Jika probabilitas cross–section dari random < 0.05, H a diterima dan jika cross–section > 0.05, H 0 diterima
Berdasarkan  hasil  uji  hausman  test  yang dilakukan, hasil keseluruhan model menunjukkan  nilai  probabilitas  cross-
section statistic dengan hasil 0.8378 > 0.05. Maka  H 0 diterima  sehingga  model  yang digunakan yaitu random effect model.

## Uji Lagrange Multiplier
Hasil  uji lagrange  multiplier bertujuan  untuk  menentukan  dua  opsi lainnya,  yaitu common  effect dan random effect .  Uji  lagrange  multiplier  digunakan untuk menentukan model mana yang cocok dan  tepat.  Hipotesis  dalam  uji  lagrange multiplier dapat disebutkan sebagai berikut:
H 0 : Model yang tepat adalah common effect
H a : Model yang tepat adalah random effect
Jika  probabilitas  cross–section  one-side dari breusch-pagan < 0.05, H a diterima dan jika cross–section one-side breusch-pagan> 0.05, H 0 diterima.
Tes ini tidak diperlukan karena hasil dari tes hausman  sudah  memberikan  hasil  model yang cocok adalah model random effect

## Uji F (serentak)
Uji F atau concurrent test dilakukan untuk mencari tahu dan menguji apakah  variabel  independen  ( Capital expenditure dan corporate hedging ) secara bersamaan dan  variabel kontrol (Firm size, profitability, leverage, dan dividend payment) mempengaruhi variabel dependen ( firm  value ).  Uji  F  juga  perlu  digunakan untuk menguji apakah cocok atau tidaknya model  regresi  yang  diusulkan  dalam penelitian.  Hipotesis  di  dalam  uji  F  dapat diartikan sebagai berikut:
H 0 : Variabel independen dan kontrol secara bersama-sama  tidak  memiliki  pengaruh kepada  variabel  dependen,  jadi  model regresi tidak layak untuk digunakan
H a : Variabel independen dan kontrol secara bersama-sama  memiliki  pengaruh  kepada variabel  dependen  sehingga  model  regresi layak untuk digunakan
Untuk  ketentuan  kriteria  pengambilan keputusannya itu berdasarkan nilai
probabilitas:
a.  Jika  probabilitas  F-statistic  <  0.05,  H a diterima
b.  Jika  probabilitas  F-statistic  >  0.05,  H 0
diterima Berdasarkan hasil yang didapatkan, probabilita F-statistic memiliki nilai sebesar
0.008732  <  0.05.  Ini  menunjukkan  hasil analisis  dalam  penelitian  ini  bahwa  paling tidak  ada  1  variable  independen  yaitu Capital  Expenditure , Foreign  Hedge ,  dan Liquidity serta  variabel  kontrol Firm  Size Return  on  Asset,  Leverage, dan Dividend
memberikan  pengaruh  kepada Firm  Value sehingga  model  regresi  bisa  digunakan
untuk penelitian ini
Uji Goodness of Fit (R 2 )
Uji Goodness  of  Fit dilakukan untuk  menguji  seberapa  besar  dampak variabel  independen  dan  kontrol  untuk menjelaskan variabel dependen-nya. Uji ini dilakukan  menggunakan  nilai  adjusted  R 2 dalam model regresi berganda. Jika nilai R 2 mendekati 1, ini berarti variabel independen mampu menjelaskan atau mendeskripsikan variabel dependen. Untuk ketentuan pengambilan keputusannya adalah:
Jika hasil nilai adjusted R 2 mendekati 1, dampak yang diberikan variabel independen dan kontrol dalam menjelaskan variabel dependen semakin tinggi

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis  statistik  deskriptif    adalah tahapan  untuk  menjelaskan  penjabaran, penggambaran,    dan  penyajian  data. Analisis  ini  dibahas  mengenai  ukuran- ukuran  statistik  dengan  menggunakan ukuran  pusat,  ukuran  sebaran,  dan  ukuran lokasi  dari  persebaran  atau  distribusi  data. Analisis ini bertujuan untuk menyimpulkan
data yang didapat sehingga dapat memberikan informasi yang mudah dimengerti.  Analisis  ini  dilakukan  dengan cara  menghitung  variasi  rata-rata  ( mean ), median, dan standar deviasi setiap variabel yaitu firm  value (variable  dependen), capital  expenditure , foreign  exchange hedge , dan liquidity (variabel independen),
serta  variabel  kontrol  ( Firm  size,  ROA,
leverage, dan Dividend ). Rasio  Tobin’s  Q  memiliki  beberapa hasil seperti nilai rata-rata sebesar 10.60077,  median  sebesar  6.377750,  nilai maksimum  63.78  yang  dimiliki  oleh Hanjaya Mandala Sampoerna Tbk, dan nilai minimum  sebesar  -2.0912  yang  dimiliki oleh  Indomobil  Sukses  Internasional  Tbk. Rasio  Tobin’s  Q  menunjukkan  nilai perusahaan.
Belanja modal (CAPEX) memiliki nilai rata-rata sebesar 12.47873, median sebesar 12.74340,  nilai  maksimum  13.79470  yang dimiliki  oleh  Astra  International  Tbk,  dan nilai  minimum  9.9446  yang  dimiliki  oleh Duta Pertiwi Nusantara Tbk.
Lindung nilai (HEDGE) memiliki rata- rata  1.123337,  median  0.209550,  nilai
170 | Reyhan Sofian Savero & Farah Margaretha Leon, Capital Expenditures, Hedging, Liquidity dan Firm Value pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia.
maksimum  sebesar  8.8222  yang  dimiliki oleh PT Charoen Pokphand Indonesia Tbk, dan  nilai  minimum  sebesar  -23.6594  yang dimiliki oleh Mayora Indah Tbk.
Ukuran perusahaan (SIZE) memiliki  rata-rata  13.01780,  median 13.17370, nilai maksimum sebesar 14.54650  yang  dimiliki  oleh  Astra Internasional  Tbk,  dan  nilai  minimum sebesar 11.48920 yang dimiliki oleh Duta Pertiwi Nusantara Tbk. Profitabilitas (ROA) memiliki rata-rata 0.103474, median 0.069550, nilai maksimum  sebesar  0.8382  yang  dimiliki oleh  Unilever  Indonesia  Tbk,  dan  nilai minimum  sebesar  -0.4563  yang  dimiliki oleh Waskita Beton Precast. ROA
menunjukkan  beraba  besar  keuntungan perusahaan  yang  diukur  dari  pendapatan komprehensif dibagi dengan total aset.
Leverage memiliki  rata-rata  0.412569, median 0.395950, nilai maksimum sebesar 1.275  yang  dimiliki  oleh  Waskita  Beton Precast, dan nilai minimum sebesar 0.0925 yang dimiliki oleh Indospring Tbk.
Dividen  (DIV)  memiliki  rata-rata 103.9353, median 45.165, nilai maksimum sebesar  929  yang  dimiliki  oleh  Indospring Tbk,  dan  nilai  minimum  sebesar  3  yang dimiliki oleh Duta Pertiwi Nusantara Tbk.
Likuiditas  (CR)  )  memiliki  rata-rata 5.442686, median 2.485150, nilai maksimum sebesar 208.4446 yang dimiliki oleh Duta Pertiwi Nusantara Tbk, dan nilai minimum sebesar 0.3352 yang dimiliki oleh
Indocement Tunggal Prakarsa Tbk.
Terakhir  merupakan  nilai  belanja modal dengan lindung nilai (CAPEX_HEDGE) memiliki rata-rata 14.41489, median 2.6305, nilai maksimum sebesar  115.0571  yang  dimiliki  oleh  PT
Charoen Pokphand Indonesia Tbk, dan nilai minimum  sebesar  -310.5425  yang  dimiliki oleh Indofood Sukses Makmur Tbk.

## Uji t (individu)
Uji T ini dilakukan secara parsial yang bertujuan untuk mengukur pengaruh variabel  independen  dan  variabel  kontrol terhadap variabel dependen. Dalam pengujian  ini,  diasumsikan  variabel  lain bernilai  konstan.  Hipotesis  uji  T  dapat digambarkan sebagai berikut:
H 0 : Tidak ada pengaruh variabel independen  dan  variabel  kontrol  terhadap variabel dependen
H a : Ada pengaruh variabel independen dan variabel kontrol terhadap variable dependen
Jika hasil signifikansi t < 0.05, H 0 ditolak, jika signifikansi t > 0.05, H 0 diterima
H 1 : Terdapat pengaruh capital expenditure dengan  moderator hedging terhadap firm value
Capital  Expenditure menunjukkan hasil  probabilitas  sebesar  0.8122  >  0,05 (alpha  5%)  yang  tidak  adanya  pengaruh. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  tidak adanya pengaruh antara Capital Expenditure terhadap Firm Value. Foreign Hedging memiliki nilai probabilitas sebesar 0.6100 > 0,05 (alpha 5%) yang menunjukan tidak  berpengaruh.  Hasil  penelitian  ini menyimpulkan  tidak  adanya  pengaruh antara Foreign  Hedging terhadap Firm Value. Kedua  variable  tidak  memberikan dampak signifikan terhadap nilai perusahaan  ketika  berinteraksi  langsung secara individual. Hasil penelitian ini bisa
diakibatkan  karena  belanja  modal  yang dilakukan perusahan menjadi satu kesatuan dengan aset  yang  dimiliki perusahaa.  Jadi, pembelanjaan  modal  yang  dilakukan perusahaan  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Begitu  juga  dengan  lindung nilai  mata  uang  asing,  banyak  perusahaan manufaktur  di  Indonesia  menggunakan lindung  nilai  alami  dengan  aset  asing mereka.  Cuman  sedikit  yang  melakukan lindung nilai yang formal dan
melakukannya  dengan  instrument  uang seperti  derivative.  Karena  data  yang  sulit untuk  didapatkan,  ada  kemungkinan  ini mempengaruhi  hasil  pengaruh  antara lindung  nilai  dengan  nilai  perusahaan secara langsung.
Hasil  estimasi  variable  interaksi antara Capital Expenditure dengan Foreign Hedge memiliki  nilai  probabilitas  sebesar
0.0095  <  0.05%  (alpha  5%)  yang menunjukan  hasil  pengaruh  signifikan.
Besarnya koefisien sebesar 0.721946.  Hasil penelitian ini menyimpulkan bahwa variable interaksi antara Capital Expenditure dengan Foreign Hedge memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap
Firm  Value dengan  demikian Foreign Hedge memperkuat  pengaruh Capital
Expenditur terhadap Firm  Value. Ini  ada kemungkinan  bahwa Capital  Expenditure
dengan  (moderator) Foreign  Hedge yang dilakukan perusahaan manufaktur Indonesia  dilakukan  secara  efektif. Ini sesuai  dengan  hasil  yang  diberikan  oleh (Bae et al., 2016). Hasil ini berbeda denga apa yang diberikan oleh Ullah et al., (2021). Penyebab ini kemungkinan karena perusahaan  manufaktur  di  Indonesia  tidak melakukan  operasional  di  negara  lain.
Karena hal tersebut, perusahaan manufaktur di  Indonesia  bisa  melakukan  pemantauan pasar  modal  yang  lebih  kuat  dan mengurangi kerugian.
Belanja  modal  yang  dilakukan dengan aksi lindung nilai juga mungkin bisa mengurangi  risiko  akibat  kerugian  yang tidak  terduga.  Di  dalam  kasus  ini  adalah risiko  nilai  mata  uang  yang  selalu berfluktuasi.  Dengan  melakukan  lindung nilai,  perusahaan  bisa  meminimalisir kerugian dari penurunan nilai dari transaksi yang dilakukan dengan transaksi mata uang asing.
H 2 : Terdapat pengaruh liquidity terhadap firm value
Current  Ratio mempunyai  nilai probabilitas  sebesar  0.8277  >  0,05  (alpha
5%)  yang  menunjukan  tidak  berpengaruh. Penelitian  ini  memberikan  hasil  bahwa tidak adanya pengaruh antara Current Ratio terhadap Firm  Value. Hasil  ini  sesuai dengan  Husna  &  Satria,  (2019)  bahwa likuiditas tidak memberikan efek signifikan terhadap nilai perusahaan. Ini kemungkinan karena likuiditas tidak mencerminkan PBV perusahaan. Maka dari itu, nilai perusahaan tidak  bisa  diukur  secara  signifikan  dengan likuiditas.
Hasil  penelitian  ini  tiak  sesuai dengan penemuan Jihadi et al., (2021) dan Widagdo  et  al.,  (2020)  yang  berpendapat bahwa  likuidtas  bisa  menggambarkan perfoma  suatu  perusahaan  dan  memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
H 3 : Terdapat pengaruh variabel kontrol ( firm  size,  profitability,  leverage,  dan dividend        payment) terhadap firm value
Firm  Size memiliki  nilai  probabilitas sebesar  0.9138  >  0,05  (alpha  5%)  yang menunjukan  tidak  berpengaruh.  Hasil penelitian  ini  menyimpulkan  tidak  adanya pengaruh  antara Firm  Size terhadap Firm Value. Ini  menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan tidak ada kaitannya dengan nilai perusahaan.  Berati  nilai  perushaan  tidak bisa  diukur  dengan  besarnya  perusahaan. Ini selaras dengan pernyataan (Ullah et al., 2021). Bahwa ukuran perusahaan tidak bisa dibuat  untuk  mengukur  nilai  perusahaan. Nilai perusahaan juga relatif dengan ukuran perusahaan  mereka,  jika  perusahaan  besar akan relatif memiliki nilai perushaan yang lebih  besar  dibandingkan  perusahaan  kecil (Ullah et al., 2021).
Return  on  Asset menunjukkan  nilai probabilitas  sebesar  0.0040  <  0,05  (alpha 5%) yang menunjukan pengaruh signifikan. Besarnya koefisien sebesar 23.93561.  Hasil penelitian ini menyimpulkan adanya pengaruh  positif  dan  signifikan  antara
Return  on  Asset terhadap Firm  Value. ini menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang mendapatkan keuntungan yang tinggi akan menarik banyak investor untuk
berinvestasi. Akibatnya, permintaan saham meningkat dan mendorong nilai perusahaan (Husna & Satria, 2019).
Leverage menunjukkan hasil nilai probabilitas  sebesar  0.0000  <  0,05  (alpha 5%) yang menunjukan pengaruh signifikan. Besarnya  koefisien  sebesar  -26.41752.
Hasil  penelitian  ini  menyimpulkan  adanya pengaruh  negatif  dan  signifikan  antara Leverage terhadap Firm  Value. ini  terjadi karena ada kemungkinan perushaan terlalu bergantung  pada  hutang  dan  akhirnya mengurangi  nilai  perusahaan.  Hasil  ini tidak  mendukung  hasil  Widagdo  et  al., (2020). Namun ini selara dengan penemuan Setyabudi,  (2021),  bahwa  hutang  yang terlalu  banyak  akan  menurunkan  nilai perusahaan  karena  terlalu  fokus  pada pembayaran hutang. Akhirnya ini mengakibatkan investor tidak tertarik pada perusahaan. Dividend memiliki nilai probabilitas  dengan  angka  0.9149  >  0,05 (alpha  5%)  yang  menunjukan  tidak berpengaruh. Hasil penelitian ini menyimpulkan  tidak  adanya  pengaruh antara Dividend terhadap Firm Value. Ini menunjukkan bahwa jumlah dividen tidak memiliki  dampak  pada  nilai  perusahaan. Sebagian  besar  investor  hanya  melihat penghasilan  total  dari  sebuah  investasi. Jadi, jika laba perusahaan akan dibagiakan menjadi  dividen  atau  digunakan  sebagai laba yang ditahan tidak memiliki pengaruh terhadap  nilai  perusahaan  (Husna  & Satria, 2019).

## 4. KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang didapat,  ada  tiga  kesimpulan  yang  bisa diambil.  Pertama, Capital  expenditure dengan moderator hedging memiliki dampak  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Ini menunjukkan bahwa belanja modal dengan lindung nilai sebagai moderator bisa menambah nilai perusahaan. Kedua,  ariabel  kontrol  ROA  memiliki dampak  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  ROA  berarti  mencerminkan bahwa  profitabilitas  perushaan  memang bisa meningkatkan terhadap nilai perusahaan.  Terakhir,  variabel  kontrol leverage memiliki dampak negatif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Ini bisa  dikatakan  bahwa  hutang  perusahaan bisa menurunkan nilai perusahaan.
Untuk penelitian di masa mendatang, dalam  mengidentifikasi  lindung  nilai  bisa menggunakan  variabel  lindung  nilai  alami yang  digunakan  oleh  perusahaan.  Juga, pihak  perusahaan  dan  yang  berwenang dalam membuat laporan keuangan seharusnnya meningkatkan kualitas pelaporan aksi lindung nilai yang dilakukan perusahaan.  Parusahaan-perusahaan  juga harus  didorong  untuk  membuat  informasi rinci  terhadap  aksi  lindung  nilai  yang digunakan (Ayturk et al., 2016). Ini karena tidak semua perusahaan melaporkan kegiatan lindung nilainya dengan jelas dan membuatnya  susah  diidentifikasi.  Kedua, lindung nilai tidak hanya dilakukan dengan derivative  saja.  Ada  alat  lain  yang digunakan  perusahaan  untuk  melakukan lindung  nilai,  diantaranya  adalah  lindung nilai  natural  yang  biasanya  digunakan dengan  aset  mata  uang  asing.  Dengan ketidak jelasan dalam laporan keuangan ini yang  memungkinkan  dampak  dari  lindung nilai menjadi tidak signifikan.
.

## 5. REFERENSI
Ayturk, Y., Gurbuz, A. O., & Yanik, S. (2016). Corporate  derivatives  use  and  firm  value:
Evidence  from  Turkey. Borsa  Istanbul Review , 16 (2), 108–120. https://doi.org/10.1016/j.bir.2016.02.001
Bae,  S.  C.,  Kim,  H.  S.,  &  Kwon,  T.  H.  (2016).
Foreign  Currency  Debt  Financing,  Firm
Value,  and  Risk:  Evidence  from  Korea Surrounding  the  Global  Financial  Crisis. Asia-Pacific  Journal  of  Financial  Studies ,
45 (1),
124–152. https://doi.org/10.1111/ajfs.12123
Geyer-Klingeberg, J., Hang, M., & Rathgeber, A. (2021).  Corporate  financial  hedging  and firm  value:  a  meta-analysis. European Journal  of  Finance , 27 (6),  461–485. https://doi.org/10.1080/1351847X.2020.18 16559
Husna, A., & Satria, I. (2019). Effects Of Return On  Asset,  Debt  To  Asset  Ratio,  Current Ratio,  Firm  Size,  And  Dividend  Payout Ratio On Firm Value. International Journal of  Economics  and  Financial  Issues , 9 (5), 50–54. https://doi.org/10.32479/ijefi.8595
Jihadi, M., Vilantika, E., Hashemi, S. M., Arifin, Z.,  Bachtiar,  Y.,  &  Sholichah,  F.  (2021). The  Effect  of  Liquidity,  Leverage,  and Profitability  on  Firm  Value:  Empirical
Evidence from Indonesia. Journal of Asian Finance,  Economics  and  Business , 8 (3),
423–431.
https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.n
o3.0423
Kim, S., Saha, A., & Bose, S. (2021). Do capital expenditures influence earnings performance:  Evidence  from  loss-making firms. Accounting  and  Finance , 61 (S1),
2539–2575. https://doi.org/10.1111/acfi.12675
Kohar Mudzakar, M., & Wardanny, I. P. (2021). The Effect Of Return On Asset, Return On Equity,  Earning  Per  Share,  And  Price
Earning  Ratio  Toward  Stock  Return
(Empirical  Study  Of  Transportation).  In Turkish Journal of Computer and Mathematics Education (Vol. 12, Issue 8).
www.idx.co.id
Nasr, A. K., Alaei, S., Bakhshi, F., Rasoulyan, F., Tayaran,  H.,  &  Farahi,  M.  (2019).  How enterprise  risk  management  (ERM)  can affect  on  short-term  and  long-term  firm performance:  Evidence  from  the  Iranian banking  system. Entrepreneurship  and Sustainability  Issues , 7 (2),  1387–1403. https://doi.org/10.9770/jesi.2019.7.2(41)
Phan,  D.,  Nguyen,  H.,  &  Faff,  R.  (2014).
Uncovering the asymmetric linkage between  financial  derivatives  and  firm value - The case of oil and gas exploration and production companies. Energy Economics , 45 , 340–352. https://doi.org/10.1016/j.eneco.2014.07.01
8
Rolle,  J.-A.,  Javed,  B.,  &  Herani,  M.  (2020). Micro and macroeconomic determinants of profitability  of  conventional  banks  and stock  performance  using  Tobin’s  Q  ratio: Evidence  from  the  banking  sector  of Pakistan.  In International  Journal  of Business and Economic Development (Vol. 8). www.ijbed.org
Setyabudi, T. (2021). The Effect of Institutional Ownership,  Leverage,  and  Profitability  on Firm  Value  with  Dividend  Policy  as  an Intervening  Variable. Journal  of  Business and  Management  Review , 2 (7),  457–469. https://doi.org/10.47153/jbmr27.1632021
Tiwari,  A.  K.,  Suleman,  M.  T.,  Ullah,  S.,  & Shahbaz,  M.  (2021).  2021  Analyzing  the connectedness  between  crude  oil  and petroleum  products:  Evidence  from  USA. International  Journal  of  Finance  & Economics.
Ullah,  S.,  Irfan,  M.,  Kim,  J.  R.,  &  Ullah,  F.
(2021).  Capital  expenditures,  corporate hedging  and  firm  value. Quarterly  Review of Economics and Finance . https://doi.org/10.1016/j.qref.2021.06.008
Widagdo, B., Jihadi, M., Bachitar, Y., Safitri, O. E., & Singh, S. K. (2020). Financial Ratio, Macro  Economy,  and  Investment  Risk  on Sharia  Stock  Return. Journal  of  Asian
Finance,  Economics  and  Business , 7 (12), 919–926. https://doi.org/10.13106/JAFEB.2020.VO L7.NO12.919
Zutter, C. J., & Smart, S. B. (n.d.). Global Edition Sixteenth Edition Managerial Finance .