Jurnal Administrasi Bisnis Volume 8, Nomor 2, September 2019, pp. 65-74 P-ISSN: 2252-3294 E-ISSN: 2548-4923
Altman Z-Score Vs Zmijewski X-Score Dalam Memprediksi Kebangkrutan Perusahaan (Studi Kasus PT Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk (AISA)
Tahun 2015-2017
Fanita Dahni Magister Manajemen Universitas Katolik Parahyangan Email: Fanitase@gmail.com
Abstract:  Many  kinds  of  methods  for  predicting  bankruptcy  have  their  respective  characteristics  and  each method  have  different  characteristics.  The  results  of  the  calculation  of  each  method  can  give  the  same  or even different results. In this study intended to predict whether the PT Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk (AISA) the  results  of  the  Altman  Z-Scores  and  Zmijewski  calculations  have  the  same  results,  both  of  which  can predict  the  company  bankrupt,  not  bankrupt,  or  both  models  produce  different  results.  In  conducting  this research,  the  author  uses  descriptive  study  methods  and  case  studies.  The  data  used  are  secondary  data obtained  from  the  company's  official  website.  The  research  proves  that:  (1)  Altman  Z-Score  calculation predicts  that  AISA  indicates  bankruptcy  in  the  2015-2017  periods;  (2)  Zmijewski  X-Score  calculation predicts that AISA is in safe condition; (3) There are differences in the calculation results between Altman Z- Score and Zmijewski X-Score; (4) Differences can be triggered by differences in the ratio components used in the calculation of each method. This research is only a description of the company's condition which is not 100%  correct.  The  results  of  the  calculation  methods  are  used  as  an  evaluation  in  the  future  so  that  the company can improve its performance. This research can also be used as an illustration to make investment decisions for investors.
Abstraksi:  Metode  untuk  memprediksi  kebangkrutan  yang  beragam  mempunyai  karakteristiknya  masing- masing  dan  antar  metode  mempunyai  karakteristik  yang  berbeda-beda.  Hasil  perhitungan  masing-masing metode pun bisa memberikan hasil yang sama atau bahkan berbeda. Dalam penelitian ini dimaksudkan untuk membandingkan metode prediksi kebangkrutan Altman Z-Scores dan Zmijewski X-Scores terhadap PT Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk (AISA) periode tahun 2015-2017, apakah hasil perhitungan Altman Z-Scores dan Zmijewski memiliki arah hasil yang sama atau kedua model tersebut menghasilkan arah hasil yang berbeda. Dalam  melakukan  penelitian  ini,  penulis  menggunakan  metode  studi  deskriptif  dan  studi  kasus.  Data  yang digunakan adalah data sekunder yang diperoleh dari website resmi perusahaan. Hasil penelitian membuktikan bahwa:  (1)  Perhitungan  Altman  Z-Score  memprediksi  bahwa  AISA  terindikasi  kebangkrutan  pada  periode 2015-2017;(2)  Perhitungan  Zmijewski  X-Score  memprediksi  bahwa  AISA  dalam  kondisi  yang  sehat;(3) Adanya  perbedaan  hasil  perhitungan  antara  Altman  Z-Score  dan  Zmijewski  X-Score;  (4)  Perbedaan  dapat dipicu oleh adanya perbedaan komponen-komponen rasio yang digunakan dalam perhitungan masing-masing metode.  Penelitian  ini  hanya  sebagai  gambaran  keadaan  perusahaan  yang  tidak  100%  benar.  Hasil perhitungan  metode-metode  digunakan  sebagai  evaluasi  kedepannya  agar  perusahaan  dapat  memperbaiki kinerjanya.  Penelitian  ini  juga  bisa  dijadikan  gambaran  untuk  mengambil  keputusan  investasi  bagi  para investor.
Keywords: Bankcruptcy; Altman Z-Score; Zmijewski X-Score; and Financial Ratio

## Pendahuluan
Sektor makanan dan minuman Indonesia menunjukkan  peningkatan  yang  mampu menembus pertumbuhan ekonomi nasional di triwulan  I-2019  yang  tumbuh  sebesar  5,07 persen.  Sektor  makanan  dan  minuman mampu tumbuh sebesar 6,77 persen. (neraca.co.id,
2019). Peningkatan
pertumbuhan  sebelumnya  sudah  ditunjukkan
pada  tahun  2015-2017,  seperti  yang  terlihat pada Gambar 1.
Bertolak  belakang  dengan  keadaan pertumbuhan industri makanan dan minuman yang cukup stabil bahkan cenderung mengalami peningkatan, salah satu perusahaan makananan yang sudah ada sejak tahun  1992  sedang  dilanda  isu  kebangkrutan sejak  akhir  tahun  2017  lalu,  yaitu  PT  Tiga Pilar  Sejahtera  Food,  Tbk.  (TPS).  Reputasi
TPS  hancur  lantaran  anak  usaha  TPS,  PT Indo  Beras  Unggul  terlilit  skandal  kasus hukum  kecurangan penjualan beras premium pada  2017.  Sehingga  pada  akhir  tahun  2017, Tiga  Pilar  mulai  memangkas  semua  bisnis beras  nya  dan  sejak  saat  itu  Tiga  Pilar Sejahtera Food hanya focus untuk menjalankan bisnis produksi makanan ringannya (businessinsight.kontan.co.id, 2018). Pasca  menghentikan  operasional  bisnis beras,  para  karyawan  Tiga  Pilar    yang  kena imbasnya.  Sebanyak  kurang  lebih  1.700 karyawan diputus kontak kerjanya
(ekonomi.kompas.com, Hentikan Bisnis
Beras,  PT  Tiga  Pilar  PHK  1700  Karyawan, 2017).  Tidak  hanya  berhenti  disana,  pada 2017  lalu,  harga  saham  masih  mentereng  di posisi Rp 2.200 per saham. Sampai pada Juni tahun  2018,  saham  TPSF  terus  anjlok mencapai  titik  Rp  280  per  saham.  (tirto.id, 2018).
Selain sirnanya bisnis beras, TPS sempat mengalami  kasus  Penundaan  Kewajiban Pembayaran Utang (PKPU) pada tahun 2018. Kasus  tersebut  kemudian  banyak  diartikan sebagai indikasi pailit atau kebangkrutan bagi AISA.
PEFINDO menempatkan peringkat “idCCC” PT Tiga  Pilar  Sejahtera  Food,  Tbk (AISA) pada “Credit Watch dengan
Implikasi Negatif”. Obligor dengan peringkat ini rentan, dan tergantung pada kondisi bisnis dan  keuangan  yang  menguntungkan  untuk memenuhi komitmen
keuangannya.
Peringkat  ini  mencerminkan  likuiditas  dan perlindungan  arus  kas  perusahaan  yang lemah, struktur permodalan Perusahaan yang agresif,  eksposur  terhadap  fluktuasi  biaya bahan  baku,  dan  persaingan  yang  ketat  di industri (PEFINDO, 2018).
Dilihat  dari  sisi  laporan  keuangan Laba/Rugi PT Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk (TPSF).  Tahun  2015-2017,  pendapatan perusahaan  mengalami  fluktuasi  ekstrem. Tahun  2015  ke  2016,  perusahaan  sempat mengalami peningkatan pendapatan. Namun, perusahaan  juga  mengalami  kerugian  pada tahun 2017 mencapai 100% dari keuntungannya pada tahun 2016. Tabel 1.  Laba/Rugi TPSF tahun 2015- 2017 2015 2016 2017 Laba/Rugi (dalam jutaan rupiah) 379,032 706,681 (859,521) Sumber: Laporan Keuangan AISA (2019) Financial distress dapat dialami perusahaan  apabila  kewajiban  yang  dimiliki perusahaan  lebih  besar  dari  pada  kekayaan (aset),  ukuran  dan  laba  perusahaan  (Lin,  Zu-
Gambar 1.  Data Pertumbuhan Industri Makanan dan Minuman 2010-2017
Sumber: Dataindustri Research (dataindustri.com, 2017)
Hsu,  &  Gibbs,  2008).  Berdasarkan  data laporan laba/rugi perusahaan dan kasus-kasus yang sedang menjerat perusahaan, perusahaan  TPSF  sudah  diindikasi  terjangkit financial  distress.  Dari  keadaan  tersebut, perusahaan harus mulai waspada dan mencari solusi  atas  permasalahan  dan  kesulitan keuangan  yang  dialaminya.  Apabila  solusi bisa  cepat  didapatkan  maka  akan  menjadi tindakan  preventif  untuk  mengantisipasi keadaan  yang  mungkin  saja  bisa  memburuk di  masa  akan  datang.  Sebelum  kebangkrutan terjadi,  kesulitan  keuangan  menjadi  tanda yang cukup mencerminkan indikasi kebangkrutan (Rahayu & Putri, 2016).
Sehingga  maksud  penelitian  ini  adalah untuk  membuktikan  apakah  ada  indikasi kebangkrutan  yang  akan  dialami  oleh  PT Tiga  Pilar  Sejahtera  Food,  Tbk  (TPSF). Mengingat  bahwa  sudah  banyak  kasus kebangkrutan  yang  dialami  perusahaan- perusahaan  di  Indonesia  yang  akarnya  pun tidak  disadari  sedini  mungkin  (Adriana, 2012).  “Bankruptcy  is  business  failure  that occurs  when  the  started  value  of  a  firm’s liabilities exceeds the fair value if its assets.” (Gitman & Zutter, 2012)
Prediksi  kebangkrutan perusahaan dapat dilakukan  dengan  menggunakan  Model Altman  Z-Scores  dan  Model  Zmijewski. Rasio-rasio  dalam  perhitungan  Zmijewski memfokuskan  pada  seberapa  mampu  aset yang  dimiliki  perusahaan  untuk  menutupi hutang-hutangnya  (Permana,  Ahmar,  & Djaddang,  2017).  Model  Zmijewski  (1984) merupakan model yang dikembangkan berdasarkan  hasil  uji  coba  dan  analisis selama kurang  lebih 20 tahun  (Wulandary & Nur, 2014).
Model  Altman  (1984)  menemukan bahwa perusahaan dengan profitabilitas serta solvabilitas  yang  rendah  sangat  berpotensi mengalami  kebangkrutan.  Ia  juga  mencoba mengembangkan
model prediksi kebangkrutan  dengan  menggunakan  22  rasio keuangan  yang  diklasifikasikan  ke  dalam lima kategori rasio yaitu likuiditas, profitabilitas,  leverage,  rasio  uji  pasar,  dan aktivitas (Arum & Handayani, 2018).
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan oleh Hariyani & Sujianto (2017) disimpulkan bahwa  terdapat  perbedaan  ketiga  model prediksi  kebangkrutan  yaitu  model  Altman, Springate,  dan  Zmijewski  terhadap  Bank Syariah di Indonesia.  Penelitian  lain  yang dilakukan  oleh  Primasari  (2017)  terhadap perusahaan-perusahaan dalam industri barang-barang konsumsi di BEI pada periode 2012–2015  membuktikan  bahwa  adanya perbedaan hasil analisis prediksi kebangkrutan antara 4 model (model altman, model  grover,  model  springate,  dan  model zmijewski)  dalam  memberikan  signaling kondisi  financial  distress.  Perbedaan  hasil tersebut  dikarenakan  adanya  perbedaan dalam  menggunakan  perhitungan  rasio-rasio pada masing-msaing model tersebut.
Penelitian ini dimaksudkan untuk membandingkan metode prediksi kebangkrutan
Altman Z-Scores dan Zmijewski  X-Scores  terhadap  PT  Tiga  Pilar Sejahtera  Food,  Tbk  (AISA)  periode  tahun 2015-2017, apakah hasil perhitungan Altman Z-Scores  dan  Zmijewski  memiliki  arah  hasil yang  sama  atau  kedua  model  tersebut menghasilkan arah hasil yang berbeda.
Seluruh  model  yang  digunakan  untuk memprediksi kebangkrutan sebenarnya hanya sebagai  signaling  factor  untuk  kondisi keuangan  perusahaan  dalam  situasi  dan periode  tertentu.  Namun,  model  prediksi kebangkrutan  juga  bisa  memberikan  dampak positif  dalam  membuat  kebijakan  mengenai keuangan  perusahaan  untuk  memprediksikan keadaan  dan  kebutuhan  operasional  atau likuiditasnya.  Hasil  prediksi  model-model kebangkrutan dipergunakan sebagai indikator atau  tolak  ukur  bagi  para  shareholders maupun  stakeholders  dalam  upaya  evaluasi dan  memperbaiki  kinerja  perusahaan  dimasa akan datang. Investor tentu memerlukan juga informasi  perusahaan  yang  ingin  dijadikan ladang  investasi  agar  investor  lebih  berhati- hati dalam mengambil keputusan.

## Kajian Teori
Altman Z-Score
Model  yang  dinamakan  Z-score  oleh Edward  I.Altman  yang  dikembangkannya pada  tahun  1968  merupakan  suatu  model linear  dengan  komponen  perhitungannya didasarkan  pada  rasio-rasio  keuangan  yang diberikan  skor  masing-masing  yang  sesuai untuk memprediksi kebangkrutan
perusahaan.
Altman
mengembangkan modelnya  dengan  menggunakan  analisis multidiskriminan.  Untuk  menguji  modelnya tersebut,  Ia  menggunakan  66  sampel  dengan kategori  33  perusahaan  bangkrut  dan  33 perusahaan tidak bangkrut (Fanny & Saputra, 2005).  Rasio-rasio  yang  terpilih  ditunjukkan dalam persamaan berikut (Altman, 1968):
Z(0)=1,2X1+1,4X2+3,3X3+0,6X4+0,999 X5
Keterangan:
X1 : Modal Kerja / Total Aset X2 : Laba Ditahan / Total Aset X3 : EBIT / Total Aset X4 : Nilai Pasar Saham / Total Utang
X5 : Penjualan / Total Aset
Skor  Z  yang  akan  diperoleh  merupakan gabungan  dari  5  (lima)  komponen  rasio  dan koefisien  yang  berbeda.  Nilai  Z  adalah indeks keseluruhan fungsi multiple discriminant  analysis  (MDA).  Angka-angka cut  off  nilai  Z  dibagi  ke  dalam  tiga  kategori, yaitu sebagaimana ditunjukkan pada Tabel 2.
Tabel 2. Intrepretasi Model Altman Z-
Score Z(0) Skor Z Indikasi < 1,81 Kemungkinan  perusahaan  dekat dengan  kebangkrutan  (Distress Zone) 1,81 Z 2,99 Daerah  ragu-ragu  artinya  ada kemungkinan kesalahan mengklasifikasikan  perusahaam atau  perusahaan  bisa  bangkrut dan  bisa  tidak  bangkrut  (Grey Zone) > 2.99 Perusahaan yang baik/tidak bangkrut (Safe Zone) Sumber:  Sundjaja, Barlian, & Sundjaja
(2013)

## Zmijewski X-Score
Zmijewski  (1984)  adalah  nama  penemu model prediksi kebangkrutan yang kemudian
model  nya  dikenal  dengan  namanya  sendiri. Zmijewski  menggunakan  analisa  rasio  yang mengukur beberapa kinerja seperti, leverage/hutang,
profitabilitas, serta
likuiditas  suatu  perusahaan.  Model  yang berhasil  dikembangkan  yaitu  (Zmijewski, 1984):
X-Score = -4.3 - 4.5X1 + 5.7X2 - 0.004X3
Keterangan: X1 = return on asset X2 = debt ratio X3 = current ratio
Zmijewski  (1984)  menyatakan  bahwa perusahaan  dianggap  distress  atau  akan bangkrut jika probabilitasnya lebih besar dari 0.  Maka,  nilai  cut-off  yang  berlaku  dalam model  ini  adalah  0.  Apabila  hasil  X-score bernilai negatif atau kurang dari 0 (X-Score < 0),  maka  perusahaan  tersebut  dikatakan dalam  kondisi  yang  sehat  atau  tidak bangkrut.  Sebaliknya  apabila  hasil  X-score bernilai positif atau lebih dari sama dengan 0 (X-Score  ≥  0)  maka  perusahaan  tersebut dapat  digolongkan  dalam  kondisi  yang  tidak sehat atau cenderung mengarah ke kebangkrutan.

## Metode

## Jenis Penelitian
Dalam melakukan penelitian ini, penulis menggunakan metode studi deskriptif. “Descriptive  studies  are  often  designed  to collect  data  that  describe  the  characteristics of persons, events, or situations” (Sakaran & Bougie, 2013). Metode studi kasus juga turut digunakan  dalam  penelitian  ini.  “Studi  kasus sebagai  metode  penelitian  yang  memiliki tujuan penting dalam meneliti dan mengungkap keunikan serta kekhasan karakteristik yang terdapat dalam kasus yang diteliti,  di  mana  kasus  tersebut  menjadi penyebab  mengapa  penelitian  dilakukan” (Stake, 2005).
Oleh  karena  itu,  selain  menggambarkan fenomena  penelitian,  penulis  juga  menggali berbagai macam informasi yang berhubungan dengan  kasus  yang  dibahas  dalam  penelitian
ini,  baik  dari  sejarah,  kegiatan,  laporan tertulis, dan lain sebagainya.

## Jenis Data
Penelitian ini menggunakan data keuangan  yang  diperoleh  dari  laporan  laba rugi  dan  neraca  yang  disajikan  dalam  runtut waktu  (time  series)  antara  tahun  2015-2017. Data sekunder yang diperoleh berupa laporan tahunan  dan  laporan  keuangan  perusahaan periode  2015-2017  yang  dipublikasikan  di website  perusahaan  yaitu  www.tigapilar.com dan juga website resmi Bursa Efek Indonesia yaitu www.idx.co.id.

## Teknik Pengumpulan Data
Pengumpulan data berupa laporan keuangan  maupun  data  pendukung  lainnya untuk  penelitian  ini  dilakukan  oleh  penulis dengan  teknik-teknik  sebagai  berikut:  (1) Studi Dokumentasi. Data yang telah didokumentasikan  dalam suatu sumber resmi berupa  laporan  keuangan  yang  diunduh melalui  website  resmi  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  dan  laporan  tahunan  yang  diunduh melalui  website  resmi  perusahaan;  (2)  Studi
Kepustakaan (library
research).
Pengumpulan  data  yang  dilakukan  secara tidak  langsung  yang relevan  dengan  masalah yang sedang diteliti dengan cara mempelajari dan  menganalisa  berbagai  macam  literatur. Studi  kepustakaan  yang  dilakukan  berupa studi  literatur dari berbagai buku, jurnal, dan artikel  baik  dari  fisik  maupun  dunia  maya (internet).

## Teknik Pengolahan Data
Teknik  pengolahan  data  yang  akan digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai  berikut:  (1)  Pengumpulan  data berupa  data  laporan  keuangan  PT  Tiga  Pilar Sejahtera  Food.  Tbk  (AISA)  tahun  2015- 2017 dari website resmi perusahaan www.tigapilar.com; (2) Data laporan keuangan  diambil  dari  neraca  dan  laba/rugi dan  disortir  untuk  kemudian  dimasukkan dalam rumus persamaan Altman Z-Score dan Zmijewski  X-Score;  (3)  Data  yang  sudah dihitung pada poin 2  kemudian diinterpretasi sesuai  dengan  hasil  dari  perhitungan  metode prediksi  kebangkrutan  dengan  cut-off  nya masing-masing;  (4)  Setelah  didapatkan  hasil interpretasi  dan  analisis  masing-masing metode, maka dikomparasikan atau dibandingkan  hasil  analisis  masing-masing, sehingga dapat dilihat apakah metode Altman Z-Score dan Zmijewski X-Score memberikan hasil  keputusan  yang  sama  atau  tidak,  yaitu perusahaan akan bangkrut atau tidak bangkrut (dalam kondisi sehat), atau bisa saja kedua  metode  menghasilkan  hasil  yang berbeda.

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil Perhitungan Altman Z-Score
Hasil  perhitungan  rasio-rasio  dalam metode  prediksi  kebangkrutan  Altman  Z- Score  beserta  angka  Z-Score  yang  diperoleh dapat dilihat pada Tabel 3.
Berdasarkan  Tabel  3,  dapat  dilihat bahwa dalam 3 (tiga) tahun sejak 2015-2017, kondisi  dan  keadaan  perusahaan  cukup  jauh Tabel 3. Hasil Perhitungan Altman Z-Score Rasio 2017 2016 2015 X1 : Modal Kerja / Total Aset 634,174 0.073 5,698,731 0.616 1,713,178 0.189 8,724,734 9,254,539 9,060,980 X2 : Laba Ditahan / Total Aset 1,231,304 0.141 1,796,408 0.194 1,215,374 0.134 8,724,734 9,254,539 9,060,980 X3 : EBIT / Total Aset (548,754) (0.063) 1,281,744 0.138 739,434 0.082 8,724,734 9,254,539 9,060,980 X4 : Nilai Pasar Saham / Total Utang 476 0.0001 1,945 0.0004 1,210 0.0002 5,319,855 4,990,139 5,094,073 X5 : Penjualan / Total Aset 4,920,632 0.564 6,545,680 0.707 6,010,895 0.663 8,724,734 9,254,539 9,060,980 Altman Z-Score 0.641 2.175 1.347 Sumber: Hasil Pengolahan Data
dari  kata  sehat.  Angka  Z-Score  yang diperoleh  pada  tahun  2015  sebesar  1.347 yang  masih  jauh  dibawah  cut  off  yaitu  1.81. Pada  tahun  2016,  angka  Z-Score  berhasil melewati  cut  off  1.81  dengan  perolehan  Z- Score sebesar 2.175. Namun demikian, angka tersebut  masih  menunjukkan  kondisi  keragu- raguan (Grey zone) untuk kategori perusahaan  sehat,  sehingga  belum  bisa dinyatakan  dalam  kondisi  perusahaan  yang sehat  dan  aman.  Dan  pada  puncaknya  tahun 2017,  angka  Z-Score  terjun  bebas  mencapai angka  0.641  yang  sangat  jauh  dari  cut  off 1.81 dan tentu dikategorikan dalam perusahaan  yang  terindikasi  mengalami kebangkrutan.
Dengan demikian berdasarkan perhitungan  Altman  Z-Score,  PT  Tiga  Pilar Sejahtera (AISA) telah terindikasi kebangkrutan  (Distress  zone)  pada  periode tahun 2015-2017.

## Hasil Perhitungan Zmijewski X-Score
Hasil  perhitungan  rasio-rasio  dalam metode  prediksi  kebangkrutan  Zmijewski  X- Score beserta  angka  X-Score  yang  diperoleh dapat dilihat pada Tabel 4.
Berdasarkan  Tabel  4,  dapat  dilihat bahwa dalam 3 (tiga) tahun sejak 2015-2017, kondisi  dan  keadaan  perusahaan  tergolong sehat.  Angka  X-Score  pada  tahun  2017 mengalami  kenaikan  drastis  dikarenakan pada  tahun  tersebut  perusahaan  mengalami kerugian  lebih  dari  100%  dari  tahun sebelumnya,  2016.  Dapat  dilihat  bahwa  X- Score  menghasilkan  angka  negatif  selama periode  2015-2017,  yang  berarti  perusahaan tergolong dalam kategori sehat.
Dengan demikian
berdasarkan perhitungan  Zmijewski  X-Score,  PT  Tiga Pilar  Sejahtera  (AISA)  dinyatakan  dalam kondisi sehat pada periode tahun 2015-2017.

## Komparasi Metode Prediksi Kebangkrutan
Perbandingan  atau  komparasi  hasil perhitungan  metode  prediksi  kebangkrutan Altman  Z-score  dan  Zmijewski  X-Score dapat dilihat pada Tabel 5.
Berdasarkan  Tabel  5.,  dapat  dilihat bahwa  hasil  perhitungan  X-Score  memiliki hasil yang sangat berbeda dengan perhitungan Z-Score pada. Metode perhitungan  X-Score  menghasilkan  angka negatif  selama  periode  2015-2017,  yang berarti  perusahaan  tergolong  dalam  kategori sehat. Sedangkan perhitungan Z-Score menghasilkan  angka  positif  selama  periode 2015-2017.  Namun  angka  positif  tersebut belum  mampu  melewati  angka  cut  off  1.81. Tahun  2016,  angka  Z-Score  memang  sudah mampu  melewati  cut  off    1.81,  tetapi  masih masuk dalam zona grey zone (abu-abu) yang berarti  masih  ada  keragu-raguan  dalam penetapan kondisi sehat perusahaan dan pada akhirnya  masih  belum  bisa  dikategorikan
dalam  kondisi  perusahaan  yang  sehat.  Hasil X-Score sangat berkebalikan dengan hasil Z- Score  yang  mengindikasikan  perusahaan bangkrut dalam periode 2015-2017.
Penyebab  perbedaan  hasil  interpretasi antara  Z-Score  dan  X-Score  dipicu  oleh adanya perbedaan komponen-komponen rasio  yang  digunakan  dalam  perhitungan masing-masing  metode.  Sehingga  dapat dikatakan  bahwa  tidak  semua  metode prediksi  kebangkrutan  memiliki  hasil  dan
Tabel 4. Hasil Perhitungan Zmijewski X-Score Rasio 2017 2016 2015 X1=EAT / Total Aktiva -846,809    (0.097) 719,228     0.078 373,750    0.041 8,724,734 9,254,539 9,060,979 X2=Total Hutang / Total Aktiva 5,319,855     0.610 4,990,139     0.539 5,094,072    0.562 8,724,734 9,254,539 9,060,979 X3=Aktiva Lancar / Hutang Lancar 4,536,882     1.162 5,949,164     2.376 4,463,635    1.623 3,902,708 2,504,330 2,750,456 Zmijewski X-Score -0.392 -1.586 -1.288
Sumber: Hasil Pengolahan Data
arah yang sama. Berdasarkan penelitian yang dilakukan  oleh  Arum  dan  Handayani  (2018) didapatkan hasil bahwa masing-masing
Metode
Altman, Springate, dan Zmijewski  memiliki  titik  cut-off,  rasio,  dan koefisien  yang  berbeda.  Komponen  rasio Zmijewski hanya memfokuskan pada hutang/leverage dan tidak mempertimbangkan komponen lainnya seperti  modal  kerja,  nilai  pasar  saham ataupun penjualan berbeda dengan Altman Z-

## Score.
Dengan  demikian  penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Hariyani  &  Sujianto  (2017)  dan  Primasari (2017)  bahwa  adanya  perbedaan  hasil  dari metode-metode  yang  digunakan  sebagai metode  untuk  memprediksi  kebangkrutan perusahaan.
Metode-metode  prediksi  kebangkrutan hanya  sebagai  signaling  bagi  perusahaan untuk  lebih  waspada  dalam  menghadapi situasi  terburuk  yang  mungkin  saja  dialami oleh  perusahaan.  Hasil  prediksi  metode- metode tersebut juga  menjadi bahan  evaluasi kinerja  perusahaan  di  masa  akan  datang. Hasil  prediksi  metode  kebangkrutan  yang berbeda  menunjukkan  bahwa  tidak  semua metode bisa digunakan setara dalam keadaan dan  situasi  tertentu.  Komponen  rasio-rasio yang  berbeda  tidak  selalu  memiliki  hasil yang berbeda. Jika suatu perusahaan memang sudah  dalam  keadaan  tidak  sehat  dalam berbagai aspek, kemungkinan metode- metode prediksi kebangkrutan bisa menghasilkan hasil yang sama.
Dalam  memprediksi  kebangkrutan  suatu perusahaan,  aspek  yang  dilihat  tidak  hanya internal perusahaan, tetapi, eksternal perusahaan  juga  menjadi  faktor  penentu keadaan,  situasi,  dan  kinerja  perusahaan, seperti  faktor  ekonomi,  politik,  persaingan, dan  lain-lain.  Sehingga  semua  metode- metode  prediksi  kebangkrutan  yang  banyak digunakan saat ini tentu belum menghasilkan
hasil  yang  100%  akurat  dalam  memprediksi kebangkrutan perusahaan.

## Kesimpulan dan Saran

## Kesimpulan
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan  terhadap  PT  Tiga  Pilar  Sejahtera (AISA),  dapat ditarik  kesimpulan bahwa: (1) Perhitungan  Altman  Z-Score  memprediksi bahwa AISA terindikasi kebangkrutan dengan  angka  yang  diperoleh  pada  periode 2015-2017  menunjukkan  angka  positif  yang kurang  dari  cut  off  yang  berarti  bahwa perusahaan berada dalam kategori kebangkrutan  (Distress  zone)  dan  abu-abu (Grey  zone);  (2)  Perhitungan  Zmijewski  X- Score  memprediksi  bahwa  AISA  dalam kondisi yang sehat ditunjukkan dengan angka perhitungan periode 2015-2017 adalah negatif  dan  tidak  mencapai  angka  0;  (3) Berdasarkan penelitian  ini  didapatkan bahwa adanya  perbedaan  hasil  perhitungan  antara Altman  Z-Score  dan  Zmijewski  X-Score terhadap  PT  Tiga  Pilar  Sejahtera  pada periode 2015-2017.
Angka Z-Score menunjukkan menunjukkan perusahaan terindikasi  bangkrut,  sedangkan  angka  X- Score menunjukkan perusahaan dalam keadaan  yang  sehat;  (4)  Perbedaan  dapat dipicu  oleh  adanya  perbedaan  komponen- komponen  rasio  yang  digunakan  dalam perhitungan masing-masing metode. Sehingga dapat dikatakan bahwa tidak semua metode prediksi kebangkrutan memiliki hasil dan arah yang sama; (5) Dalam memprediksi kebangkrutan  suatu  perusahaan,  aspek  yang dilihat  tidak  hanya  internal  perusahaan, tetapi,  eksternal  perusahaan  juga  menjadi faktor  penentu  keadaan,  situasi,  dan  kinerja perusahaan;  (6)  Metode-metode  prediksi kebangkrutan yang banyak digunakan saat ini tentu  belum  menghasilkan  hasil  yang  100% akurat  dalam  memprediksi  kebangkrutan perusahaan.
Tabel 5. Komparasi Hasil Perhitungan Z-Score dan X-Score
2017 2016 2015 Kategori Altman Z-Score 0.641 2.175 1.347 Bangkrut Zmijewski X-Score (0.392) (1.586) (1.288) Sehat Sumber: Hasil Pengolahan Data

## Saran
Berdasarkan kesimpulan yang dihasilkan maka  saran-saran  yang  dapat  diberikan kepada  pihak-pihak  yang  membutuhkan sebagai berikut: (1) Bagi peneliti selanjutnya, penelitian  diharapkan  dapat  menggunakan periode  waktu  laporan  keuangan  yang  lebih panjang,  misal  5  (lima)  tahun.  Agar  hasil yang  didapatkan  lebih  akurat;  (2)  Bagi peneliti  selanjutnya,  penelitian  dengan  topik yang  sama  diharapkan  dapat  menggali  lebih dalam  mengenai  metode-metode  prediksi kebangkrutan  yang  dapat  dituangkan  dalam penelitian selanjutnya. Misalnya menggunakan  lebih  dari  2  (dua)  metode dalam  memprediksi  kebangkrutan, agar  hasil yang didapatkan lebih banyak sudut pandang yang  dibahas  dalam  penelitian;  (3)  Bagi perusahaan,  penelitian  ini  hanya  sebagai gambaran  keadaan  perusahaan  yang  tidak 100%  benar.  Hasil  perhitungan  metode- metode digunakan sebagai evaluasi kedepannya agar perusahaan dapat memperbaiki  kinerjanya;  (4)  Bagi  Investor, penelitian  ini  bisa  dijadikan  referensi  dan tolak  ukur  untuk  mengambil  keputusan investasi  pada  perusahaan  agar  investor  juga mengetahui  bagaimana  keadaan  dan  kondisi saat ini maupun yang akan datang.

## Daftar Referensi
Adriana,  A.  (2012).  Analisis  Prediksi Kebangkrutan  Menggunakan  Metode Springate  Pada  Perusahaan  Foods  and Beverages yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia  Periode  2006-2010.  E-Jurnal
Repository  Akuntansi  Universitas  Riau,
Vol. 4 (1), 5-20.
Altman, E. (1968). Financial Ratio, Discriminant Analysis and The Prediction  of  Corporate  Bankcruptcy.
Journal  of  Finance,  Vol.  XXIII(No.  4),
589-609.
Arum, D. P., & Handayani, S. R. (2018, Juli). Analisis  Perbandingan  Metode  Altman (Z-Score),  Springate  (S-Score),  dan Zmijewski (X-Score) Dalam Memprediksi  Kebangkrutan  Perusahaan (Studi  Pada  Perusahaan  Tekstil  dan
Garmen  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  Periode  2012-2016).  Jurnal
Administrasi  Bisnis  (JAB),  Vol.  60(No. 1).
businessinsight.kontan.co.id. (2018). Asa Tiga  Pilar  Sejahtera.  Retrieved  2019, from business insight: https://businessinsight.kontan.co.id/new s/asa-tiga-pilar-sejahtera
dataindustri.com.  (2017).  Data  Pertumbuhan
Industri Makanan dan Minuman. Retrieved  2019,  from  data  industri research:
https://www.dataindustri.com/produk/da ta-pertumbuhan-industri-makanan-dan- minuman/
ekonomi.kompas.com.  (2017,  Desember  20).
Hentikan  Bisnis  Beras,  PT  Tiga  Pilar PHK  1700  Karyawan.  Retrieved  Mei 2019, from ekonomi kompas: https://ekonomi.kompas.com/read/2017/
12/20/184700326/hentikan-bisnis-beras- pt-tiga-pilar-phk-1.700-karyawan.
ekonomi.kompas.com.  (2019,  January  11).
Mengurai  Permasalahan  dan  Isu  Pailit yang  dialami  Produsen  Taro.  Retrieved July  2019,  from  ekonomi  kompas: https://ekonomi.kompas.com/read/2019/ 01/11/153635826/mengurai- permasalahan-dan-isu-pailit-yang- dialami-produsen-taro?page=all.
Fanny,  M.,  &  Saputra,  S.  (2005,  September 15-16).  Opini  audit  going  concern: kajian  berdasarkan  model  prediksi kebangkrutan,  pertumbuhan  perusahan, dan reputasi kantor akuntan publik pada emiten  Bursa  Efek  Jakarta.  Simposium Nasional  Akuntansi.  VIII  pg.  966-976. Solo, Jawa Tengah.
Gitman, L., & Zutter, C. (2012). Principles of
Managerial  Finance  13th  Edition. Edinburg.
Hariyani,  D.  S.,  &  Sujianto,  A.  (2017,
Oktober).  Analisis  Perbandingan  Model
Altman,  Model  Springate,  Dan  Model
Zmijewski Dalam Memprediksi
Kebangkrutan Bank Syariah Di Indonesia.  Jurnal  Akuntansi,  Vol.  1(No. 1). Lin,  B.,  Zu-Hsu,  L.,  &  Gibbs,  L.  G.  (2008). Operational
restructuring.
In:
Management Desicion, 46 (4), 539-552.
neraca.co.id.  (2019).  Triwulan  I  2019 Industri Makanan dan Minuman Topang Pertumbuhan  Pengolahan.  Retrieved July 2019, from neraca: https://www.neraca.co.id/article/116588/ triwulan-i-2019-industri-makanan-dan- minuman-topang-pertumbuhan- pengolahan
PEFINDO.  (2018,  Mei  16).  Credit  Profile  : PT  Tiga  Pilar  Sejahtera  Food  Tbk. Credit Profile. Siaran Pers.
Permana,  R.  K.,  Ahmar,  N.,  &  Djaddang,  S.
(2017,  Oktober).  Prediksi  Financial Distress pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan
Manajemen,  Vol.  7  (2)(P-ISSN  :  2087- 2038; E-ISSN : 2461-1182), 149-166.
Primasari,  N.  S.  (2017,  July).  Analisis Altman Z-Score, Grover Score, Springate,  dan  Zmijewski  Sebagai Signaling  Financial  Distress  (Studi Empiris Industri Barang-Barang Konsumsi di Indonesia). Accounting and Management Journal, Vol. 1(No. 1). Rahayu, & Putri. (2016). Analisis Penggunaan Metode Springate (S-Score) sebagai  Prediktor  Kebangkrutan  (Studi pada  Perusahaan  Textile  yang  Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  Tahun 2011-2013). Jurnal Ekonomi, Vol. 1 (1), 55-68.
Sakaran,  U.,  &  Bougie,  R.  (2013).  Research Methods for Business. United Kingdom: John Wiley & Sons Ltd.
Stake,  R.  (2005).  The  Art  of  Case  Study.
London: Sage Publications, Inc.
Sugiyono. (2014). Metode Penelitian Pendidikan Pendekatan Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D. Bandung: Alfabeta.
Sundjaja,  R.,  Barlian,  I.,  &  Sundjaja,  D.
(2013). Manajemen Keuangan I.
Jakarta: Literara Lintas Media.
tigapilar.com.  (2019).  Financial  Statement. Retrieved  July  2019,  from  tigapilar: http://www.tigapilar.com/investor_relati on/financial_statement/tiga_tahun_terak hir
tirto.id.  (2018).  Di  Balik  Rontoknya  Saham Produsen  Beras  maknyuss.  Retrieved 2019,  from  tirto  id:  https://tirto.id/di- balik-rontoknya-saham-produsen-beras- maknyuss-cNb2.
Wulandary,  V.,  &  Nur,  E.  (2014).  Analisis Perbandingan Model  Altman, Springate, Ohlson,
Fulmer, CA-Score dan Zmijewski Dalam Memprediksi
Kesulitan  keuangan  (studi  empiris  pada Perusahaan  Food  and  Beverages  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2010-2012). JOM FEKOM, Vol. 1(No. 2), 1-18.
Zmijewski,  M.  (1984).  Methodological Issues  Related  to  the  Estimation  of Financial  Distress  Prediction  Models. Journal of Accounting Research, 22, 59- 82.
74 | Jurnal Administrasi Bisnis, Volume 8, Nomor 2, September 2019