Comparative  Analysis  Of  Initial  Public  Offering  (IPO)  Companies  Before  The Pandemic  And  During  The  Covid-19  Pandemic  On  The  Indonesian  Stock Exchange
Analisa  Perbandingan  Perusahaan  Initial  Public  Offering  (IPO)  Sebelum Pandemi Dan Di Masa Pandemi Covid-19 Dalam Bursa Efek Indonesia
Wisnu Panggah Setiyono* 1, Sriangger Denhanggodho Wisnu 2
Universitas  Muhammadiyah Sidoarjo, Indonesia 1,2 wisnu.setiyono@umsida.ac.id 1
* Coresponding Author

## ABSTRACT
Wisnu, Sriangger Denhanggodho, 2021. Comparative Analysis of Initial Public Offering (IPO) Companies Before the Covid-19 Pandemic and During the Covid-19 Period on the Indonesia Stock Exchange (PERIOD 2019 - 2020). This study aims to determine whether there is a significant difference between companies that IPO before the pandemic and during the pandemic. The subjects of this study were companies that conducted initial offerings in 2019-2020. This research design is quantitative research. The population of this study were all companies that made initial offerings in 2019-2020 with a total of 105 issuers. The sample selection technique used purposive sampling with the criteria that the initial return was not zero or  negative,  from  these  criteria  30  samples  were  tested.  The  independent  variables  in  this  study  are return  on  assets,  financial  leverage,  earning  per  share,  and  initial  return  as  the  dependent variable.Based on the research results show that: Return on assets has a positive effect with a value of 34,126 on the level of initial return value. In contrast to research (Wijayanto, 2010) which states that the ROA  variable  has  a  negative  and  insignificant  effect  on  initial  return.  Financial  leverage  -4.819  has  a negative effect on the level of initial return. earning per share -1.606 has a negative effect on the level of initial return. In line with research (Wijayanto, 2010) that EPS has a negative and significant effect on the increase in initial return. Comparative analysis using the paired sample test shows that the initial return  between  companies  that  IPO  before  the  pandemic  and  during  the  pandemic  there  is  no significant difference between the initial return with a significance value of 0.0579> 0.05.
Keywords : IPO Companies, Covid-19 Pandemic, Indonesia Stock Exchange.

## ABSTRAK
Wisnu,  Sriangger  Denhanggodho,  2021.  Analisa  Perbandingan  Perusahaan  Initial  Public  Offering  (IPO) Sebelum Pandemi Covid-19 dan Di Masa Covid-19 dalam Bursa Efek Indonesia (PERIODE 2019 – 2020). Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  ada  perbedaan  yang  signifikan  antara  perusahaan yang  IPO  sebelum  pandemi  dan  di  masa  pandemi.  Subjek  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang melakukan  penawaran  perdana  pada  tahun  2019-2020.  Desain  penelitian  ini  adalah  penelitian kuantitatif.  Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  perdana tahun  2019-2020  dengan  jumlah  105  emiten.  Teknik  pemilihan  sampel  menggunakan  purposive sampling dengan kriteria dimana initial returnnya tidak nol atau negatif, dari kriteria tersebut diperoleh 30  sampel  yang  diuji.  Variabel  bebas  dalam  penelitian  ini  adalah  return  on  asset,  financial  leverage, earning  per  share,  dan  initial  return  sebagai  variabel  terikatnya.Berdasarkan  hasil  penelitian menunjukan bahwa : Return on asset berpengaruh positif dengan nilai 34.126 terhadap tingkatan nilai initial return. Berbanding terbalik dengan penelitian (Wijayanto,2010) yang menyatakan bahwa variabel ROA  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  initial  return.  Financial  leverage  -4.819  ber berpengaruh  negatif  terhadap  tingkatan  initial  return.  earning  per  share  -1.606  berpengaruh  negatif terhadap tingkatan initial return. Sejalan dengan penelitian (Wijayanto,2010) bahwa EPS berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  kenaikan  initial  return.  Analisa  perbandingan  dengan  menggunakan paired sample test menunjukkan bahwa initial return antara perusahaan yang IPO sebelum pandemi dan
di masa pandemi tidak ada perbedaan yang signifikan di antara initial returnnya dengan nilai signifikasi 0.0579 > 0.05.
Kata Kunci : Perusahaan IPO, Covid-19, Bursa Efek Indonesia

## 1. Pendahuluan
Seiring  waktu  yang  berjalan,  perusahaan  berharap  untuk  melakukan  peningkatan terhadap  usahanya.  Perusahaan  dalam  peningkatan  usahanya,  dibutuhkan  modal  untuk pendanaan.  Perusahaan  memiliki  alternatif  sumber  pendanaan,  perusahaan  bisa menggunakan  laba  ditahan  untuk  sumber  pendanaan  internal  perusahaan.  Dalam  kegiatan tersebut  perusahaan  sering  mengalami  masalah,  yaitu  ketika  kekurangan  dana  dari perusahaan  itu  sendiri,  maka  perusahaan  akan  menghimpun  dana  yang  berasal  dari  luar perusahaan.Antara lain berasal dari pasar modal, dengan melakukan inital public offering atau penawaran  umum  perdana  dari  saham  perusahaan  tersebut.  Langkah  awal  dalam melaksanakan  go  public  adalah  mengadakan  penawaran  saham  perdana  kepada  masyarakat melalui pasar perdana. Ini disebut dengan Initial Public Offering (IPO), di mana saham tersebut kemudian  dapat  diperdagangkan  di  pasar  sekunder  di  bursa  efek.  Harga  saham  di  pasar perdana  ditentukan  melalui  persetujuan  antara  perusahaan  emiten  dan  underwriter, sedangkan harga saham di pasar sekunder ditentukan oleh mekanisme pasar (penawaran dan permintaan).(A. S. Harahap, 2011).
Dalam penawaran perdana, harga saham perusahaan ditentukan melalui kesepakatan antara  perusahaan  emiten  dan  penjamin  emisi  efek.  Harga  saham  di  pasar  sekunder,  di  sisi lain,  ditentukan  oleh  mekanisme  pasar  itu  sendiri.  Jika  harga  saham  pada  IPO  jauh  lebih rendah dari harga di pasar sekunder pada hari pertama, disebut underpricing. (Suyatmin dan Sujadi, 2006). Sebaliknya, jika harga IPO jauh lebih tinggi dari harga pasar sekunder pada hari pertama,  itu  disebut  overpricing . Saat  terjadi  underpricing,  perusahaan  akan  merugi  karena tidak mendapat dana maksimal dari IPO. Harga saham di pasar perdana lebih rendah dari di pasar  sekunder,  namun  kondisi  tersebut  menguntungkan  investor.  Di  sisi  lain,  overpricing menguntungkan  perusahaan  karena  harga  saham  di  pasar  perdana  lebih  tinggi  dari  di  pasar sekunder, namun merugikan investor (Kristanto, 2012). Dalam penelitian yang dilakukan oleh (Pranyoto  et  al.,  2019)  tentang  "Overpricing  pada  Perusahaan  Non-Keuangan  di  Bursa  Efek Indonesia",  diketahui  bahwa  kondisi  pasar,  financial  leverage,  dan  alokasi  dana  IPO  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  overpricing.  Namun,  profitabilitas  berpengaruh  signifikan terhadap  overpricing  pada  perusahaan  non-keuangan  yang  melakukan  IPO  di  BEI  periode 2010-2018. (Pahlevi, 2014) tentang "Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing Saham pada Penawaran Saham Perdana di BEI" menunjukkan bahwa ROA memiliki pengaruh negatif  terhadap  underpricing,  sedangkan  financial  leverage  berpengaruh  positif  terhadap underpricing.
Leverage berpengaruh positif terhadap underpricing. Untuk mengurangi kemungkinan underpricing, perusahaan perlu mempelajari faktor-faktor yang mempengaruhinya agar harga saham  yang  ideal  dapat  tercapai.  Penelitian  lebih  lanjut  mengenai  faktor-faktor  yang memengaruhi  underpricing  penting  untuk  dilakukan.  Daljono  (2000)  menemukan  hubungan positif  antara  leverage  dan  initial  return,  serta  antara  ukuran  perusahaan  dan  initial  return. Henny dan Payamta (2004) menyatakan bahwa return IPO dipengaruhi oleh reputasi penjamin emisi, persentase saham yang ditawarkan, umur perusahaan, gross profit, dan standar deviasi returnnya.
Dampak  pandemi  Covid-19  terhadap  pasar  modal  Indonesia  sangat  signifikan.  IHSG mengalami  penurunan  yang  cukup  besar  akibat  masuknya  virus  tersebut  ke  Indonesia.  Pada awal berita tentang virus Corona, pasar modal langsung terdampak, dengan IHSG turun lebih dari  5%  dan  perdagangan  sempat  dihentikan  selama  30  menit.  Hal  ini  membuat  IHSG terkoreksi  258  poin  atau  5,01%  ke  level  4.895.  Upaya  dari  Bursa  Efek  Indonesia  pun  belum mampu sepenuhnya menahan penurunan IHSG akibat pandemi tersebut (Sugianto,2020).
Dikarenakan  faktor  tersebut  peneliti  ingin  meneliti  lebih  dalam  tentang  IPO  di  masa pandemi  COVID-19  dengan  memperbandingkan Initial  Returnnya terhadap  perusahaan  yang IPO sebelum pandemi. Initial Return itu sendiri adalah keuntungan yang diperoleh para investor dari  pembelian  di  awal  harga  saham  perdana  sebelum  diperjual  belikan  di  pasar sekunder. Initial return adalah return perusahaan pada hari pertama di pasar sekunder, dengan tujuan untuk melihat perilaku para investor dalam pembuatan keputusan berinvestasi di BEI. Faktor – faktor yang memengaruhi initial return dalam pokok pembahasan kali ini yaitu dengan mengunakan variabel keuangan. Variabel keuangan yang digunakan antara lain yaitu return on asset , finansial leverage , dan earning per share.

## 2. Tinjauan Pustaka
Return  on  Asset  (ROA)  adalah  rasio  profitabilitas  yang  menunjukkan  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dari aset yang digunakan. Kinerja perusahaan dianggap semakin  baik  jika  ROA  tinggi  dan  menunjukkan  peningkatan  dari  waktu  ke  waktu.  Hal  ini menandakan  kinerja  perusahaan  yang  semakin  baik  dan  dapat  meningkatkan  harga  saham, sehingga  tingkat  return  juga  semakin  besar.  Oleh  karena  itu,  ROA  berpengaruh  terhadap return  saham  dan  merupakan  rasio  keuangan  yang  berfokus  pada  aspek  pendapatan  atau profitabilitas perusahaan (Almira & Wiagustini, 2020). Financial leverage adalah penggunaan sumber dana dengan beban tetap dengan harapan mendapatkan keuntungan yang lebih besar daripada beban tetap tersebut, sehingga dapat meningkatkan keuntungan yang tersedia bagi pemegang  saham.  Leverage  keuangan  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk menggunakan  biaya  tetap  keuangan  untuk  memperbesar  dampak  perubahan  laba  sebelum bunga  dan  pajak  atas  laba  per  saham.  (Sari  &  Wiksuana,  2018).  Dalam  penelitian  (Pahlevi, 2014)  Menurut  penelitian,  leverage  keuangan  memiliki  pengaruh  positif  terhadap underpricing.
Earning  Per  Share  (EPS)  adalah  tingkat  keuntungan  bersih  per  lembar  saham  yang dapat  diraih  oleh  perusahaan  saat  beroperasi.  Jika  EPS  tinggi,  banyak  investor  yang  tertarik untuk membeli saham tersebut, sehingga harga saham akan naik. EPS menunjukkan seberapa besar  laba  yang  tersedia  untuk  pemegang  saham.  Laba  per  lembar  saham  dihitung  dengan membagi laba yang tersedia untuk pemegang saham biasa dengan jumlah saham biasa yang beredar.  EPS  adalah  pendapatan  yang  akan  diterima  oleh  pemegang  saham  untuk  setiap lembar saham yang mereka miliki dalam perusahaan.
Penelitian  ini  untuk  meneliti  lebih  lanjut  terkait  Penawaran  saham  perdana  dalam kondisi  ekonomi  yang  sedang  krisis  yaitu  di  masa  pandemi  COVID-19  merupakan  suatu  hal yang patut diperhatikan, dimana hal tersebut dapat mempengaruhi keputusan investor untuk melakukan  penawaran  terhadap  perusahaan  yang  akan  menawarkan  saham  perdananya kepada publik.

## 3. Metode Penelitian
A. Jenis Penelitian
Penelitian  ini  termasuk  dalam  kategori  event  study,  karena  hanya  mengamati  suatu kejadian  khusus  dengan  fokus  pada  tanggal  listing  perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia. Tujuannya adalah untuk melihat bagaimana variabel-variabel independen mempengaruhi tingkat  initial  return.  Dalam  hal  dimensi  waktu,  penelitian  ini  bersifat  cross-sectional, artinya mengambil sampel pada waktu dan kejadian tertentu saja (Notoatmojo, 2010).
B. Lokasi Penelitian
Penelitian  ini  dilakukan  di  Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Universitas  Muhammadiyah  Sidoarjo  kampus  1  Jl.  Mojopahit  666  B  Sidoarjo  selama periode  2  tahun  dari  tahun  2019  hingga  2020.  Memilih  BEI  sebagai  lokasi  penelitian karena  merupakan  bursa  pertama  di  Indonesia  yang  memiliki  data  lengkap  dan terorganisir dengan baik.
C. Definisi Konseptual,Operasional dan Identifikasi Variabel dan Indikator Variabel Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah initial  return .  Variabel  independen terdiri dari variabel keuangan yaitu return on asset (ROA), financial leverage dan earning per share (EPS).
1. Variabel Dependen
Variabel dependen disebut juga sebagai variabel konsekuensi ( consequent variable). Dalam penelitian ini variabel dependen yang digunakan yaitu initial return ( IR = return awal).  Untuk  mengukur  variabel  ini  peneliti  menggunakan return harian  dengan rumus perhitungannya yaitu : IR = Keterangan :
IR = initial return
Pt 0 =  harga penawaran perdana ( offering price )
Pt 1 =  harga penutupan ( closing price ) pada hari pertama perusahaan melakukan IPO.
Sumber : (Arif & Isnidya, 2019)

## 2. Variabel Independen
Variabel  independen  adalah  jenis  variabel  yang  memberikan  penjelasan  atau pengaruh  terhadap  variabel  lainnya.  Variabel  independen  juga  dikenal  sebagai variabel yang mendahului ( antecedent variable ).
1) Return on Asset(ROA)
Variabel  return  on  asset  (ROA)  mengindikasikan  seberapa  efisien  perusahaan dalam  menghasilkan  keuntungan  dari  aset  yang  dimiliki.  ROA  dihitung  dengan cara  membagi  laba  bersih  dengan  total  aset  perusahaan.  Variabel  ini  dapat dirumuskan:
Sumber : (Arif & Isnidya, 2019)
2) Financial Leverage (FL)
Financial Leverage merupakan perbandingan antara total hutang dengan total asset, dapat dirumuskan :
Sumber : (Arif & Isnidya, 2019)

## 3) Earnings Per Share(EPS)
Laba per saham (EPS) adalah hasil dari laba bersih yang dibagi dengan jumlah saham  biasa  yang  beredar.  Investor  sering  menggunakan  rasio  ini  untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba berdasarkan saham yang dimiliki. Rasio ini dapat dirumuskan:
Sumber : (Arif & Isnidya, 2019)
D. Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah semua perusahaan yang melakukan Initial Public Offering (IPO) pada bulan Januari 2019 – Desember 2020.
Data perusahaan IPO pada tahun 2019
1 1. PMMP PT Panca Mitra Multiperdana Tbk 2 2. VICI PT Victoria Care Indonesia Tbk 3 3. ATAP PT Trimitra Prawara Goldlan Tbk 4 4 PTDU PT Djasa Ubersakti Tbk 5 5 PLAN PT Planet Properindo Jaya Tbk 5 6 ENZO PT Morenzo Abadi Perkasa Tbk 6 7 HOMI PT Grand House Mulia Tbk 8 8 ROCK PT Rockfields Properti Indonesia Tbk 9 9 PURI PT Puri Global Sukses Tbk 1 10 SOHO PT Soho Global Sukses Tbk 1 11 SCNP PT Selaras Citra Nusantara Perkasa Tbk 1 12 BBSI PT Bank Bisnis Internasional Tbk 1 13 KMDS PT Kurniamitra Duta Sentosa Tbk 1 14 PNGO PT Pinago Utama Tbk 1 15 TRJA PT Trankson Jaya Tbk 1 16 SGER PT Sumber Global Energy Tbk 1 17 TOYS PT Sunindo Adipersada Tbk 1 18 PPGL PT Prima Globalindo Logistik Tbk 1 19 PGUN PT Pradiksi Gunatama Tbk 2 20 SOFA PT Boston Furniture Industries Tbk 2 21 UANG PT Pakuan Tbk 2 22 EPAC PT Megalestari Epack Sentosaraya Tbk 2 23 TECH PT Indosterling Technomedia Tbk 2 24 CASH PT Cashlez Worldwide Indonesia Tbk 2 25 BBSS PT Bumi Benowo Sukses Sejahtera Tbk
2 26 BHAT PT Bhakti Multi Artha Tbk 2 27 CBMF PT Cahaya Bintang Medan Tbk 2 28 CSMI PT Cipta Selera Murni Tbk 2 29 RONY PT Aesler Grup Internasional Tbk 3 30 SBAT PT Sejahtera Bintang Abadi Textile Tbk 3 31 KBAG PT Karya Bersama Anugerah Tbk 3 32 SAMF PT Saraswanti Anugerah Makmur Tbk 3 33 AMAN PT Makmur Berkah Amanda Tbk 3 34 CARE PT Metro Healthcare Indonesia Tbk 3 35 ESTA PT Esta Multi Usaha Tbk 3 36 BESS PT Batulicin Nusantara Maritim Tbk 3 37 ASPI PT Andalan Sakti Primaindo Tbk 3 38 DADA PT Diamond Citra Propertindo Tbk 4 39 IKAN PT Era Mandiri cemerlang Tbk 4 40 AYLS PT Agro Yasa Lestari Tbk 4 41 TAMA PT Lancartama Sejati Tbk 4 42 PTPW PT Pratama Widya Tbk 4 43 PURA PT Putra Rajawali Kencana Tbk 4 44 DMND PT Diamond Food Indonesia Tbk 4 45 TRIN PT Perintis Triniti Properti Tbk 4 46 AMOR PT Ashmore Asset Management Indonesia Tbk 4 47 INDO PT Royalindo Investa Wijaya Tbk 4 48 AMAR PT Bank Amar Indonesia Tbk 5 49 CSRA PT Cisadane Sawit Raya Tbk 5 50 PGJO PT  Tourindo Guide Indonesia Tbk
Sumber : Bursa Efek Indonesia Sampel  dalam  penelitian  ini  dipilih  dengan  metode purposive  sampling yaitu  dengan kriteria:
a. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
b. Perusahaan IPO sahamnya underpriced dan initial return -nya tidak nol atau negatif,
c. Data mengenai variabel keuangan yang diperlukan tersedia. Dari  105  perusahaan  yang  terdaftar  melakukan  IPO  dari  tahun  2019-2020  dalam Bursa Efek Indonesia, peneliti akan mengambil sejumlah 30 perusahaan yang sesuai dengan kriteria diatas.
E. Jenis dan Sumber data
a. Jenis Data Dalam penelitian ini, data yang digunakan adalah data kuantitatif. Data kuantitatif adalah  data  berupa  angka  atau  laporan  keuangan  yang  dianalisis  menggunakan metode statistik.
b. Sumber Data
Data sekunder merupakan data yang diperoleh secara tidak langsung melalui media perantara  dan  dicatat  oleh  pihak  lain.  Dalam  penelitian  ini,  data  sekunder dikumpulkan melalui dokumentasi laporan keuangan perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
F. Teknik Pengumpulan data
Teknik  pengumpulan  data  adalah  metode  atau  cara  yang  digunakan  untuk mengumpulkan informasi. Dalam penelitian, teknik pengumpulan data sangat penting untuk  kesuksesan  penelitian.  Hal  ini  melibatkan  bagaimana  cara  data  dikumpulkan, siapa  yang  menjadi  sumber  informasi  tersebut,  dan  alat  apa  yang  digunakan.  Dalam penelitian ini, metode pengumpulan data dilakukan melalui observasi.
G. Teknis Analisis Data
a. Hipotesis Model I
Hipotesis  model  I  menyatakan  bahwa  variabel  keuangan  seperti  return  on  asset (ROA), financial leverage, dan earning per share (EPS) memiliki pengaruh terhadap initial return. Untuk menguji hipotesis model I digunakan model berikut:
dimana : IR  = initialreturn
α = konstanta b 1–3 = koefisien regresi
ROA  = return on asset FL  = financialleverage EPS  = earningpershare = residual
Sumber : (Arif & Isnidya, 2019)
b. Hipotesis ModelII
Tahap  pengujian  dalam  hipotesis  model  II  ini  menggunakan  Uji  Sampel Berpasangan.  Uji  ini  digunakan  untuk  menentukan  apakah  ada  perbedaan  rata- rata  antara  dua  kelompok  sampel  yang  berpasangan  (terkait).  Ini  berarti  bahwa satu sampel mengalami dua perlakuan yang berbeda.
c. Uji Normalitas Data Dalam  menggunakan  persamaan  regresi,  penting  untuk  memastikan  normalitas populasi,  sehingga  diperlukan  uji  normalitas  sampel.  Uji  normalitas  sampel dilakukan untuk menguji apakah variabel dependen dan independen dalam model
regresi memiliki distribusi normal atau tidak. Model regresi yang baik adalah yang memiliki data yang terdistribusi normal atau mendekati normal. Di penelitian ini, normalitas  data  diuji  menggunakan  uji  Kolmogorov-Smirnov.  Jika  nilai  p  yang diperoleh lebih besar dari 0.05, maka data dianggap terdistribusi normal.
d. Uji Asumsi Klasik Secara teoritis, model yang digunakan dalam penelitian ini akan menghasilkan nilai parameter  model  penduga  yang  benar  jika  memenuhi  asumsi  klasik,  yaitu  tidak ada  multikolinearitas  dan  autokorelasi.  Uji  asumsi  klasik  dalam  penelitian  ini melibatkan :
a. Uji Multikolinieritas
Uji mengenai multikolinearitas bertujuan untuk menentukan apakah terdapat hubungan  linear  antara  variabel  independen  satu  dengan  variabel independen lainnya. Multikolinearitas dapat dideteksi melalui nilai Tolerance dan Value Inflation Factor (VIF). Apabila nilai tolerance >0.1 dan nilai VIF <10, maka dapat dikatakan bahwa multikolinearitas tidak terjadi (Ghozali, 2006 : 92).

## b. Uji Autokorelasi
Autokorelasi adalah korelasi antara data dalam suatu rangkaian observasi yang diatur  berdasarkan  waktu  (time  series)  atau  ruang  (cross  section).  Uji autokorelasi  digunakan  untuk  menentukan  apakah  variabel  dependen  pada tahun  tertentu  dipengaruhi  oleh  variabel  dependen  pada  tahun  sebelumnya. Model regresi yang baik adalah yang tidak mengalami autokorelasi.
Uji Hipotesis
a. Pengujian Secara Parsial (Uji Beda)
Uji  Beda  atau  biasa  disebut  uji  t  di  maksudkan  untuk  mengetahui  perbandingan antara  dua  kelompok  sampel  yang  akan  dibandingkan.  Dengan  menggunakan Paired sample t-test karena dua kelompok sampel tersebut saling berhubungan.
b. Pengujian Secara Simultan (ujiF)
Uji-F  digunakan  untuk  menentukan  signifikansi  pengaruh  variabel  independen secara  bersama-sama  terhadap  variabel  dependen.  Hasil  uji-F  menunjukkan bahwa variabel independen secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen jika nilai p-value kurang dari tingkat signifikansi yang ditentukan.

## 4. Hasil dan Pembahasan
A. Analisis Data hasil Penelitian
Tabel 4.3 Descriptive Statistics Sebelum Transformasi N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROA 30 -1446.00 1597.00 105.3000 546.83397 FL 30  4251425.00  764775694.00  262574001.13 33 198393748.91 596 EPS 30 -7369.00 13652.00 453.2333 3019.87406 IR 30 1.00 308.00 90.6333 64.46249 Valid N (listwise) 30

## Sumber : data diolah
Setelah data tersebut, dilakukan uji normalitas untuk menentukan apakah data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  terdistribusi  secara  normal.  Normalitas  dipenuhi  jika  nilai signifikansi lebih besar dari tingkat signifikansi yang telah ditentukan, yaitu 0,05 (α=0,05).
Tabel 4.4 Uji Normalitas Sebelum Transformasi Variabel Sign keterangan IR 0,12 2 Terdistribusi Normal ROA 0,00 1 Tidak Terdistribusi Normal FL 0,19 9 Terdistribusi Normal EPS 0,00 0 Tidak Terdistribusi Normal
Sumber : data diolah
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas,  ditemukan  bahwa  ROA  dan  EPS  tidak  terdistribusi secara  normal  karena  nilai  signifikansinya  kurang  dari  0,05.  Oleh  karena  itu,  perlu  dilakukan transformasi data agar data yang tidak terdistribusi normal dapat dinormalkan.
Tabel 4.5 Uji Normalitas Sesudah Transformasi Variabel Sign keterangan IR 0,09 5 Terdistribusi Normal LN_ROA 0,20 0 Terdistribusi Normal FL 0,19 9 Terdistribusi Normal LN_EPS 0,20 0 Terdistribusi Normal Table Sumber : data diolah Tabel 4.6 Descriptive Statistics Setelah Transformasi N Mean Std. Deviation Minimum Maximum FL 30  262574001.13 33 198393748.91 596  4251425.00  764775694.00 IR 24 82.0833 65.93997 1.00 308.00 LN_ROA 18 5.3096 1.21090 2.56 7.38 LN_EPS 18 6.1774 1.46062 3.76 9.52 able 4 Sumber : data diolah
Dari  data  tabel  di  atas  dapat  dilihat  bahwa initial  return mempunyai  nilai  minimum sebesar  1.00  yaitu  pada  perusahaan  PT  Asuransi  Jiwa  Sinarmas  Tbk,  nilai  maksimum  308.00 untuk PT Berkah Prima Perkasa Tbk, dengan nilai rata-rata 82.083 dan standar deviasi sebesar 65.939. Return On Asset dengan rata – rata 5.309 dengan nilai minimum 2.56 untuk PT Trinitan Metals and Minerals Tbk, dan nilai maksimum 7.38 pada PT Itama Ranoraya Tbk, dan standar deviasi 1.210. Financial Leverage mempunyai rata – rata 262574001.133 dengan nilai standar deviasi 198393748.915, nilai minimum 4251425.00 untuk PT Digital Mediatama Maxima Tbk, dan  nilai  maksimum  764775694.00  pada  PT  Trinitan  Metals  and  Minerals  Tbk.  Earning  per share dengan nilai minimum 3.76 PT Bima Sakti Pertiwi Tbk, nilai maksimum 9.52 PT Asuransi Jiwa Sinarmas Tbk, rata – rata 6.177 dengan standar deviasi 1.460.

## A. Uji Hipotesis Model I
a. Uji Asumsi Klasik
Sebelum  melakukan  analisis  regresi,  penting  untuk  menguji  asumsi  klasik  terlebih
dahulu  agar  model  yang  digunakan  dapat  menunjukkan  hubungan  yang  akurat. Dalam  uji  hipotesis  model  ini,  kita  akan  melibatkan  uji  multikolinearitas  dan  uji autokorelasi.
b. Uji Multikolinieritas
Uji  multikolinearitas  digunakan  untuk  menilai  apakah  terdapat  hubungan  linear antara  variabel  independen.  Untuk  mendeteksi  gejala  multikolinearitas,  penulis menggunakan  nilai  Tolerance  dan  Value  Inflation  Factor  (VIF).  Jika  nilai  toleransi >0,1  dan  VIF  <10,  maka  tidak  terdapat  multikolinearitas  dalam  model  tersebut. Hasil  perhitungan  uji  multikolinieritas  hipotesis  model  I  dapat  dilihat  pada  tabel berikut :
Tabel  4.7 Hasil Uji Multikolinieritas Variabel Tol erance VI F Keterangan LN_ROA 0.5 16 1. 936 Tidak terjadi multikolinieritas FL 0.5 72 1. 747 Tidak terjadi multikolinieritas LN_EPS 0.3 64 2. 751 Tidak terjadi multikolinieritas Table 4 Sumber : data diolah
Berdasarkan  tabel  tersebut,  variabel  independen  dalam  penelitian  ini  memiliki  VIF  di bawah  10  dan  nilai  toleransi  di  atas  0,1.  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terdapat  multikolinearitas  antara  variabel  independen,  sehingga  semua  variabel  independen yang diuji dapat digunakan dalam analisis regresi berganda.
c. Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  terdapat  korelasi  antara kesalahan  pada  periode  t  dan  periode  t-1  dalam  model  regresi  linier.  Model  regresi yang baik adalah yang tidak mengandung autokorelasi. Deteksi autokorelasi dilakukan melalui nilai Durbin Watson (D-W). Jika nilai DW berada antara 1,2138 hingga 2,3502, maka tidak terdapat autokorelasi dalam model tersebut.
Tabel  4.8
Hasil Uji Autokorelasi Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .514 a .264 .080 71.93255 1.547 a. Predictors: (Constant), LN_EPS, FL, LN_ROA b. Dependent Variable: IR

## Table 4 Sumber : data diolah
Berdasarkan  tabel  tersebut,  dalam  penelitian  ini  variabel  bebas  memiliki  nilai  DW  sebesar 1,547. Angka tersebut berada di atas 1,2138 dan di bawah 2,3502, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi.

## B. Analisis Persamaan Regresi Berganda Model I
Tabel berikut merupakan hasil model regresi berganda model I penelitian ini :
Tabel  4.9
Uji Regresi Berganda Model I Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. Collinearity Statistics
Sumber : data diolah Analis regresi berganda sebelum transformasi, dapat diformulasikan dalam persamaan berikut :
Setelah mengalami transformasi maka regresi berganda dapat diformulasikan sebagai berikut:
Hasil regresi berganda pada tabel tersebut, dapat diformulasikan dalam persamaan berikut: IR = -65.761 + 34.126LN_ROA – 4.819FL – 1.606LN_EPS Adapun persamaan tersebut dapat dijelaskan :
a. Konstanta sebesar -65.761, mempunyai arti bahwa jika tidak terdapat LN_ROA, FL, LN_EPS, maka initial return akan bernilai positif sebesar 65.761
b. Nilai b 1 sebesar 34.126, mempunyai arti bahwa jika variabel LN_ROA bertambah satu satuan maka variabel initial return berpengaruh positif sebesar 34.126
c. Nilai  b 2 sebesar  -4.819,  mempunyai  arti  bahwa  jika  variabel financial  leverage bertambah satu satuan maka variabel initial return berpengaruh negatif sebesar
4.819
d. Nilai b 3 sebesar -1.606, mempunyai arti bahwa jika variabel LN_EPS bertambah satu satuan maka variabel initial return berpengaruh negatif sebesar 1.606
2. Pengujian Hipotesis Secara Simultan (Uji F)
Pengujian  Hipotesis  Secara  Simultan  (Uji  F)  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah semua variabel independen secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen. Pengujian ini dilakukan dengan tingkat signifikansi 5%.
Tabel  4.10
Hasil Uji Regresi Berganda ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 22274.255 3 7424.752 1.435 .281 b Residual 62091.495 12 5174.291 Total 84365.750 15 a. Dependent Variable: IR b. Predictors: (Constant), LN_EPS, FL, LN_ROA
Sumber : data diolah Nilai F hitung sebesar 1,435 < F tabel (2,98) dan nilai signifikansi sebesar 0,281 > 0,05. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa variabel earning per share, financial leverage, dan return  on  asset  tidak  secara  bersama-sama  berpengaruh  terhadap  tingkat  initial  return. Kemungkinan  hal  ini  disebabkan  oleh  ketidakpercayaan  terhadap  informasi  yang  terdapat dalam prospektus sebelum IPO. Penelitian yang dilakukan oleh Gumanti (2003) menunjukkan bahwa manajemen laba sering dilakukan dalam 2 tahun sebelum IPO. Sementara itu, Kiswara (2002)  menemukan  bahwa  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEJ  sering  melakukan  manajemen laba untuk menciptakan persepsi positif investor terhadap perusahaan.

## a. Uji Hipotesis Model II
Berdasarkan data initial return yang diperoleh sebagai berikut:
Tabel 4.11
B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) -65.761 89.854 -.732 .478 LN_ROA 34.126 22.372 .526 1.525 .153 .516 1.936 FL -4.819E-8 .000 -.090 -.276 .787 .572 1.747 LN_EPS -1.606 20.269 -.033 -.079 .938 .364 2.751 a. Dependent Variable: IR
Daftar Initial Return Yang akan Di Uji Initial Return 2019 Initial Return 2020 20% 35% 50% 1% 63% 35% 86% 37% 106% 82% 1% 183% 64% 35% 110% 33% 104% 75% 308% 90% 141% 178% 70% 70% 111% 92% 87% 184% 133% 135%
Dalam pengujian ini sampel akan di uji menggunakan uji beda. Uji Beda di maksudkan untuk  mengetahui  perbandingan  antara  dua  kelompok  sampel  yang  akan  dibandingkan. Dengan  menggunakan Paired  sample  t-test karena  dua  kelompok  sampel  tersebut  saling berhubungan.
Tabel 4.12 Statistik Deskriptif Paired Samples Statistics Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 INITIAL RETURN SEBELUM PANDEMI COVID-19 96.93 15 70.100 18.100 INITIAL RETURN SELAMA PANDEMI COVID019 84.33 15 60.071 15.510

## Sumber : data diolah
Berdasarkan  data  tersebut  diketahui  bahwa initial  return sebelum  pandemi  covid-19 memiliki  rata  –  rata  sebesar  96.93, standar  deviasi 70.100.  Sedangkan  initial  return  selama pandemi covid-19 dengan rata – rata 84.33 dan standar deviasi 60.071. Berdasarkan hasil olah data juga diperoleh data sebagai berikut:
Tabel 4.13
Statistik Deskriptif
Paired Differences
t df Sig. (2- tailed ) Me an  Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower  Upper Pair 1 INITIAL RETURN SEBELUM PANDEMI COVID-19 - INITIAL RETURN SELAMA PANDEMI COVID019 12. 600 85.943 22.190  -34.994  60.194  .568  14  .579
Sumber : data diolah
Tabel 4.11 diatas menunjukan bahwa :
a. Initial  return  antara  perusahaan  yang  IPO  sebelum  pandemi  dan  selama  pandemi memiliki nilai rata-rata 12.600 dengan standar deviasi 85.943\
b. Nilai signifikansi sebesar 0.579 > 0.05, dapat disimpulkan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan antara initial return perusahaan yang IPO sebelum pandemi COVID-19 dan di masa COVID-19.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## A. Analisisis Hipotesis Model I
1. Return  on  asset  berpengaruh  positif  sebesar  34.126  terhadap  tingkat  nilai  initial return. Hal ini berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Wijayanto (2010) yang menyatakan  bahwa  variabel  ROA  memiliki  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap initial return.
2. Financial leverage -4.819 berberpengaruh negatif terhadap tingkatan initial return.
3. Earning per share memiliki pengaruh negatif sebesar -1,606 terhadap tingkat initial return.  Temuan  ini  sejalan  dengan  penelitian  oleh  (Wijayanto,2010)  yang menunjukkan  bahwa  EPS  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  kenaikan initial return.
a. Analisis Hipotesis Model II Paired Differences
T df Sig. (2- tailed ) Me an  Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower  Upper P a i r

## 1
INITIAL RETURN SEBELUM PANDEMI COVID-19 - INITIAL RETURN SELAMA PANDEMI COVID019 12. 600 85.943 22.190  -34.994  60.194  .568  14  .0579
Analisis perbandingan menggunakan uji sampel berpasangan menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan  signifikan  dalam  initial  return  antara  perusahaan  yang  melakukan  IPO  sebelum  pandemi dan  selama  pandemi,  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,0579  >  0,05.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan temuan oleh (Susilawati et al., 2022) meskipun terdapat perbedaan dalam jumlah sampel yang diambil yang memengaruhi tingkat signifikansi dari penelitian ini. Penelitian tersebut menyimpulkan adanya perbedaan return saham sebelum dan setelah terjadinya peristiwa tertentu.

## 5. Penutup
Berdasarkan  analisis  regresi  menggunakan  initial  return  sebagai  variabel
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) -65.761 89.854 -.732 .478 LN_ROA 34.126 22.372 .526 1.525 .153 .516 1.936 FL -4.819E-8 .000 -.090 -.276 .787 .572 1.747 LN_EPS -1.606 20.269 -.033 -.079 .938 .364 2.751 a. Dependent Variable: IR
dependennya pada saham perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dalam periode pencatatan  tahun  2019-2020,  dengan  jumlah  sampel  sebanyak  30,  ditemukan  bahwa hipotesis  I  ditolak.  Artinya,  variabel  return  on  asset  berpengaruh  negatif  namun  tidak signifikan  terhadap  initial  return,  variabel  financial  leverage  tidak  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  initial  return,  dan  variabel  earning  per  share  tidak  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  initial  return.  Hasil  uji  dengan paired  sample  test terhadap  hipotesis  II ditolak  karena  nilai  signifikasinya  lebih  besar  dengan  kata  lain  initial  return  antara  saham yang  IPO  sebelum  pandemi covid-19 dan  di  masa covid-19 tidak  menunjukkan  adanya perbedaan yang signifikan .
Daftar Pustaka
Adriyani, L., Nuraina, E., & Murwani, J. (2018). Pengaruh Return On Assets (Roa) Dan Earning Per Share (Eps)  Terhadap  Underpricing  Saham  Perdana  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia.
Agus,  M.,  &  Putra,  M.  (2013).  Pengaruh  Size,  Return  on  Assets  Dan  Financial  Leverage  Pada  Tingkat Underpricing Penawaran Saham Perdana Di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Akuntansi , 4 (1), 128–140. Almira,  N.  P.  A.  K.,  &  Wiagustini,  N.  L.  P.  (2020).  Return  on  Asset,  Return  on  Equity,  Dan  Earning  Per Share  Berpengaruh  Terhadap  Return  Saham. E-Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana , 9 (3),
1069. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2020.v09.i03.p13
Arif,  A.,  &  Isnidya,  F.  N.  (2019).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Initial  Return  Pada Penawaran Perdana Saham Di Bursa Efek Indonesia Saat Krisis Finansial Global Periode 2006-2008. In Jurnal  Informasi,  Perpajakan,  Akuntansi,  Dan  Keuangan  Publik (Vol.  5,  Issue  2,  p.  111). https://doi.org/10.25105/jipak.v5i2.4475
Erlina, I. P., & Widyarti, E. T. (2013). Analisis Pengaruh Current Ratio , EPS, ROA, DER, Dan Size Terhadap Initial  Return  Perusahaan  Yang  Melakukan  IPO.(Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Go  Public  Yang Terdaftar di BEI Periode 2008-2011). Diponegoro Journal of Management , 2 (2), 1–13. Handayani, S. R. (2008). PENAWARAN UMUM PERDANA ( Studi Kasus Pada Perusahaan Keuangan yang Go Publik di Bursa Efek Jakarta Tahun 2000-2006 ) Tesis. Skripsi Undip Semarang , 103–118.
Harahap,  A.  P.,  Hasibuan,  R.  R.,  &  Candanni,  L.  R.  (2019). Initial  Public  Offering  (Ipo)  Terhadap Perusahaan Rintisan (Startup) Di Indonesia . 2 (2), 1–23. https://doi.org/10.31219/osf.io/qbg4r Harahap, A. S. (2011). Proses Initial Public Offering (IPO) Di Pasar Modal Indonesia. Forum Ilmiah , 8 (2), 131–138. Indonesia. Jurnal  Riset  Manajemen  Dan  Bisnis  (JRMB)  Fakultas  Ekonomi  UNIAT , 2 (3),  323–330. https://doi.org/10.36226/jrmb.v2i3.65
Hermuningsih,  S.  (2020).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap. Berkala  Akuntansi  Dan  Keuangan Indonesia , 05 (01), 14–30.
Indah, D., & Parlia. (2017). Pengaruh Earning Per Share Terhadap Harga Saham Pada PT. Bank Mega Tbk.
Jensi) , 1 (1), 2017. Irawati,  N.  (2001). Analisis  Hubungan  Earning  Per  Share  Dengan  Profitabilitas  Pada  Perusahaan  Food and . 56–64.
Kristanto,  A.  A.  (2012).  Risiko  Kebangkrutan,  Proporsi  Hutang  Dan  Fenomena  Underpricingpada  Ipo: Studi  Empiris  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Riset  Manajemen  Dan  Bisnis , 7 (1),  39. https://doi.org/10.21460/jrmb.2012.71.82
Lestari,  Y.  O.  (2011).  Pengaruh  Analisis  Prospektus  Dan  Manajemen  Laba  Terhadap  Initial  Return  Di Bursa Efek Indonesia. Iqtishoduna , 0341 . https://doi.org/10.18860/iq.v0i0.312
Meihendri,  Y.,  &  I.,  H.  R.  (2016).  ANALISIS  PERANAN  INFORMASI  AKUNTANSI  DAN  NON  AkUNTANSI TERHADAP. Jurnal Benefita , 1 (1), 33–47.
Pahlevi, R. W. (2014). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing saham pada penawaran saham  perdana  di  bursa  efek  Indonesia. Jurnal  Siasat  Bisnis , 18 (2),  219–232. https://doi.org/10.20885/jsb.vol18.iss2.art8
Pranyoto,  E.,  Susanti,  &  Sari,  I.  K.  (2019).  Overpricing  pada  Perusahaan  Nonkeuangan  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Kewirausahaan , 13 (2), 126–141.
Puspita, I. K. T. (2019). PENGARUH RETURN ON ASSET, RETURN ON EQUITY, EARNING PER SHARE, DEBT TO EQUITY RATIO, DAN PRICE TO BOOK VALUE TERHADAP HARGA SAHAM (Studi pada Perusahaan yang  Tergabung  dalam  Jakarta  Islamic  Index). Journal  of  Chemical  Information  and  Modeling ,
53 (9), 1689–1699.
Rivandi,  M.  (2017).  Faktor  Fundamental  Sebagai  Penentu  Initial  Return. Jurnal  Benefita , 2 (3),  299. https://doi.org/10.22216/jbe.v2i3.2346
Safarudin, Dewi, N., & Raihan, R. (2018). Initial Return dalam Penawaran Saham Perdana di Pasar Modal Indonesia. Seminar Nasional Politeknik Negeri Lhokseumawe , 2 (1), 47–57.
Sari, N. M. D. P., & Wiksuana, I. G. B. (2018). Peran Profitabilitas Dalam Memediasi Pengaruh Financial Leverage Dan Investment Opportunity Set Terhadap Kebijakan Dividen Di Bursa Efek Indonesia. E- Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana , 1 , 143.
https://doi.org/10.24843/eeb.2018.v07.i01.p06 Sugianto, D. (2020). Perjalanan IHSG Sejak RI Positif Virus Corona . Detik Finance.
Susilawati, C. E., Christine, Y. N., & Martono, C. (2022). Perbedaan Underpricing dan Volatilitas Harga Saham  Perusahaan  yang  IPO  Sebelum  dan  Selama  Pandemi  Covid-19  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Dharma Andalas , 24 (1), 41–50.
https://doi.org/10.47233/jebd.v24i1.339
Syaifullah, A. (2018). Analisis pengaruh financial leverage dan operating leverage terhadap stock return Analysis  of  the  effect  of  financial  leverage  and  operating  leverage  on  stock  returns. Fakultas Ekonomi Dan Bisnis , 14 (2), 53–62.