[1] Jurnal ini merupakan bagian dari Skripsi Try Roedyhantoro NIM 041311433202 yang diuji pada tanggal 12 Mei 2017

## PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP
PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016
Try Roedyhantoro M
Mahasiswa Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisinis-Universitas Airlangga Email: try.roedyhantoro-13@feb.unair.ac.id
Eko Fajar Cahyono Departemen Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga
Email: ekofajarc@feb.unair.ac.id
This  study  aims  to  determine  that  syariah  monetary  instruments  and  conventional monetary  instruments  both  have  an  effect  on  the  Gross  Domestic  Product  in  Indonesia.  This research uses quantitative approach with Vector Auto Regression (VAR) method. This research be  held  during  January  2012  until  December  2016  in  Indonesia. There  are  5  variables  in  this research,  they  are  “Sertifikat  Bank  Indonesia”  (SBI)  and  Reverse  Repo  “Surat  Utang  Negara” (SUN)  to  represent  conventional  monetary  instrument,  and  the  representative  of  syariah monetary  instrument  are  “Surat  Bank  Indonesia  Syariah”  (SBIS)  and  Reverse  Repo  “Surat Berharga  Syariah  Negara”  (SBSN)  and  the  last  variable  is  Gross  Domestic  Product  (GDP).  The results of this research indicate that only SBI that has a significant positive effect on GDP. While Reverse Repo SUN, SBIS and Reverse Repo SBSN have no significant effect on GDP.
Keywords: SBI, SBIS, Reverse Repo SUN, Reverse Repo SBSN, Monetary
1. Pendahuluan

## Latar Belakang
Sektor  riil  merupakan  representasi  dari kesejahteraan  suatu  masyarakat  karena sektor  riil  merupakan  gambaran  besarnya jumlah  produksi  suatu  barang  dan  jasa dalam suatu wilayah tertentu. Ketika tingkat produktivitas suatu negara meningkat maka hal  tersebut  akan  berpengaruh  terhadap peningkatan  Produk  Domestik  Bruto  (PDB). Hal ini sejaan dengan apa yang dikemukan Samuelson  dan  Nordhaus  (2005)  bahwa PDB  adalah  alat  ukur  untuk  menilai performa perekonomian secara keseluruhan.
Tabel 1.1 PDB Indonesia Seri 2010 Menurut Pengeluaran dengan Harga Konstan 2010 (Dalam Milyar Rupiah) Periode PDB %  (Q to Q) %  (Y  to Y) 2014 Q1 2.058.584,90 - - 2014 Q2 2.137.385,60 3.83% - 2014 Q3 2.207.343,60 3.27% - 2014 Q4 2.161.552,50 -2.07% - 2015 Q1 2.157.848,00 -0.17% 4.82% 2015 Q2 2.238.761,70 3.75% 4.74% 2015 Q3 2.312.640,00 3.30% 4.77% 2015 Q4 2.273.261,60 -1.70% 5.17% 2016 Q1 2.264.089,70 -0.40% 4.92% 2016 Q2 2.354.797,70 4.01% 5.18% 2016 Q3 2.428.569,90 3.13% 5.01% 2016 Q4 2.385.577,10 -1.77% 4.94%
Sumber : BPS (2017)
Dari  tabel  diatas  dapat  dilihat  jika pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  dalam beberapa  kuartal  masih  mengalami  nilai negatif  yang  artinya  adanya  penurunan produktivitas secara agregat dalam kuartal
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016 tersebut,  yaitu  kuartal  ke-4  pada  tahun 2014, kuartal pertama dan ke-4 pada tahun 2015,  serta kuartal pertama dan ke-4 pada tahun 2016. Jika sektor riil dianggap menjadi representasi  dari kesejahteraan masyarakat maka  artinya  kesejahteraan  masyarakat Indonesia  sempat  menurun  secara  tidak langsung dalam beberapa kuartal tersebut. Jika dilihat Y to Y PDB Indonesia mengalami peningkatan pada setiap kuartalnya, hal ini menandakan  kesejahteraan  masyarakat Indonesia  mengalami  peningkatan  pada setiap kuartalnya jika dibandingkan dengan kuartal yag sama di tahun lalu.
Kebijakan moneter tidak bisa dilepaskan dari  pertumbuhan  ekonomi  suatu  negara. Hal  ini  sejalan  dengan  apa  yang disampaikan oleh Warjiyo dan Solikin dalam Rachman  (2017)  bahwa  kebijakan  otoritas moneter  yang  dilakukan  oleh  bank  sentral dalam pengendalian moneter adalah untuk upaya  dalam  pengendalian  besaran moneter dalam pencapaian kondisi perekonomian  yang  diinginkan  suatu negara.
Indonesia  menerapkan  sistem  moneter ganda  yaitu  sistem  moneter  konvensional dan sistem moneter syariah. Sistem moneter konvensional  menggunakan  unsur  bunga sedangkan sistem moneter syariah menggunakan unsur ju’alah. Sistem moneter  syariah  tidak  menggunkan  unsur bunga  seperti  pada  sistem  moneter konvensioanl  Karena  bunga  dalam  islam
dilarang  Karena  mengandung  unsur  riba. Hal  ini  sejalan  dengan  apa  yang  tertulis dalam QS: Ar-Rum ayat 39 sebagai berikut:
مُت ۡيَتاَء ٓبَمَو  ِِۖ َّللّٱ َدىِع ْاىُب ۡزَي  َلََف ِسبَّىنٱ  ِل ََٰى ۡمَأ  ٓيِف ْاَىُب ۡزَيِّن بٗبِّر هِّم مُتۡيَتاَء ٓبَمَو َنىُفِع ۡضُم ۡنٱ ُمُه َكِئ ََٰٓنْوُأَف ِ َّللّٱ َه ۡجَو َنوُديِزُت ٖة َٰىَكَس هِّم ( ٩٣ )
Wa  mā  „ātaytum  min  ribā  liyarbuwa  fī amwāli n-nāsi falā yarbū „inda l-Lāhi wa mā „ātaytum  min  zakātin  turīdūna  wajha  l-Lāhi fa‟ulā‟ika humu l-lmu ḍ ‟ifūna (39)
“Dan  sesuatu  (tambahan)  yang  kamu berikan  agar  dia  bertambah  pada  harta manusia,  maka  riba  itu  tidak  menambah pada sisi Allah. Dan apa yang kamu berikan berupa zakat yang kamu maksudkan untuk mencapai  keridhaan  Allah,  maka  (yang berbuat  demekian)  itulah  orang-orang yang  melipat  gandakan  (pahalanya)” (Departemen Agama RI, 2002)
Chouwdury  (1997)  mengungkapkan teori Endogenous Money yang menyatakan bahwa kebijakan moneter hanya representasi  dari  sektor  riil,  sehingga  tidak boleh  ada  dikotomi  antara  sektor  moneter dengan  sektor  riil  karena  hakikatnya  kedua sektor  ini  haruslah  saling  berkaitan.  Artinya sektor  keuangan  tidak  boleh  berkembang lebih  cepat  dari  pada  sektor  riil  itu  sendiri seperti yang terjadi dalam sistem keuangan konvensional.  Karakter  keuangan  syariah memperlihatkan adanya keterkaitan langsung ( direct link ) antara sektor moneter dengan sektor riil (Beik, 2010).
Kebijakan  moneter  sangatlah  penting dalam perekonomian karena dapat menstabilkan
kondisi perekonomian.
Kebijakan moneter pertama dirasakan oleh sektor perbankan yang kemudian ditransfer
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016 ke  sektor  riil.  Kebijakan  moneter  berupaya untuk  mencapai  pertumbuhan  ekonomi yang  tinggi  secara  berkelanjutan  dengan mempertahankan  stabilitas  harga  dengan cara  mengatur  keseimbangan  persediaan uang  atau  mengatur  jumlah  peredaran uang  dengan  persediaan  barang  agar tidak terjadi inflasi.
Rumusan Masalah
1. Apakah instrumen moneter konvensional memiliki pengaruh secara  signifikan  terhadap  Produk Domestik Bruto?
2. Apakah  instrumen  moneter  syariah memiliki  pengaruh  secara  signifikan terhadap Produk Domestik Bruto?
3. Manakah diantara instrumen moneter konvensional dan instrumen moneter  syariah  yang  memiliki pengaruh  yang  lebih  signifikan terhadap Produk Domestik Bruto?

## Tujuan Penelitian
1. Untuk mengetahui apakah instrumen moneter konvensional memiliki pengaruh secara signifikan
terhadap Produk Domestik Bruto.
2. Untuk mengetahui apakah instrumen moneter  syariah  memiliki  pengaruh secara  signifikan  terhadap  Produk Domestik Bruto.
3. Untuk mengetahui manakah diantara instrumen moneter
konvensional dan instrumen moneter syariah  yang  memiliki  pengaruh
yang  lebih  signifikan  terhadap Produk Domestik Bruto.

## II. Landasan Teori

## Pengertian Kebijakan Moneter
Nanga  (2005)  menyatakan  bahwa kebijakan  moneter  adalah  proses  untuk mengatur  jumlah  uang  yang  beredar  di masyarakat  untuk  mencapai  tujuan-tujuan tertentu. Kebijakan moneter pada dasarnya bertujuan  untuk  mencapai  keseimbangan internal seperti pertumbuhan ekonomi yang tinggi, stabilitas harga, pemerataan pembangunan dan keseimbangan eksternal  seperti  keseimbangan  neraca pembayaran  serta  untuk  mencapai  tujuan ekonomi makro lainnya.  Kebijakan moneter digunakan  untuk  menjaga  keseimbangan ekonomi  dengan  menggunakan  instrumen- instrumennya lewat transmisi-transmisi moneter  yang  pertama  kali  melalui  sektor keuangan yang kemudian secara langsung maupun  tidak  langsung  memengaruhi sektor riil.
Riadi  (2017)  menggolongkan  kebijakan moneter menjadi dua, yaitu:
1. Kebijakan  moneter  ekspansif  atau yang  disebut  kebijakan  moneter longgar  yang  bertujuan  untuk menambah  jumlah  uang  yang beredar guna menstimulus
perekonomian  yang  sedang  lesu dengan  meningkatkan  daya  beli masyarakat.
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016
2. Kebijakan  moneter  kontraktif  atau yang  disebut  kebijakan  moneter ketat yang bertujuan
untuk mengurangi  jumlah  uang  yang beredar guna meredam inflasi

## Kebijakan Moneter dalam Perspektif Islam
Dalam  kebijakan  moneter  Islam  tidak ada  instrumen  Bungan  karena  sistem keuangan  Islam  yang  mengharamkan adanya  bunga.  Sistem  keuangan  Islam menerapkan  sistem  bagi-hasil  atau  rugi, sehingga  besarnya return atau loss dalam sistem  keuangan  Islam  tergantung  dari sektor  riilnya.  Jika  investasi  pada  sektor  riil lancar  maka return pada  sistem  moneter akan meningkat (Huda dkk.,2008).
Chapra  (2000)  dalam  bukunya Sistem Moneter  Islam menyatakan  bahwa  ada tiga sumber ekspansi  moneter dalam Islam, yaitu;
1. Kebijakan  anggaran  yang  realistis dan tidak inflasioner. Suatu
pemerintahan  muslim  harus  mampu melaksanakan  kebijakan  anggaran yang konsisten dengan sasarannya
2. Deposito  “ derivative ”  dari  bank komersial yang dalam sebuah sistem cadangan  proporsional  mewakili uang  yang  diciptakan  oleh  bank komersial  dalam  proses  perluasan kredit  dan  merupakan  sumber utama ekspansi moneter
3. Surplus neraca
pembayaran.
Walaupun  kenyataannya  hanya sedikit  negara  Islam  yang  memiliki
surplus  neraca  pembayaran.  Jika dalam  suatu  negara  mengalami surplus,  pengeluaran  pemerintah diatur  menurut  kapasitas  ekonomi untuk  menghasilkan  penawaran  riil, sehingga  tidak  ada  inflasi  yang dihasilkan secara internal.
Chouwdury  (2012)  dalam  bukunya Fundamental of  Islamic  Economics  System menyatakan  bahwa  “filasafat  ekonomi sebuah  negara  Islam  didasarkan  pada konsep  keadilan  sosial.  Untuk  mencapai keadilan  sosial,  Islam  mengambil  dua langkah  besar: Pertama, ia  mencegah konsentrasi  harta  di  tangan  sedikit  orang; kedua, ia menjamin berlangsungnya distribusi  kekayaan  melalui  aturan-aturan yang efektif.

## Mekanisme Transmisi Moneter
Warjiyo  (2014)  menyatakan  bahwa Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter pada dasarnya
menggambarkan bagaimana  kebijakan  moneter  yang ditempuh oleh bank sentral untuk memengaruhi  berbagai  aktivitas  ekonomi dan  keuangan  sehingga  pada  akhirnya dapat  mencapai  tujuan  akhir  moneter. Secara  lebih  spesifik,  mekanisme  transmisi kebijakan  moneter  dapat  diartikan  proses kebijakan  moneter  yang  bertujuan  untuk memengaruhi  Produk  Domestik  Bruto  (PDB) riil dan inflasi (Taylor, 1995).
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376;

## PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016

## Saluran Transmisi Moneter
Mishkin (1995) menjabarkan lima saluran moneter sebagai berikut;
1. Saluran Uang
Transmisi  moneter  lewat  saluran uang  pada  dasarnya  menggambarkan hubungan
yang jelas antara pertumbuhan  perputaran  uang  dan inflasi  yang  dikemukakan  oleh  Fisher dengan persamaan sebagai berikut;
Persamaan diatas dapat dijabarkan sebagai  jumlah  uang  beredar  (M) dikalikan  dengan  tingkat  perputaran uang (V) sama dengan jumlah output riil (T) dikalikan dengan tingkat harga (P).

## Sumber : Warjiyo (2004)

## Gambar 2.1 Transmisi Moneter lewat Saluran Uang
Mekanisme  transmisi  moneter  lewat saluran  uang  berawal  dari  tindakan  Bank Indonesia  untuk  mengatur  uang  primer yang kemudian uang primer ini memengaruhi  uang  beredar  M1  dan  M2 dengan proses multiplier dan pada akhirnya
uang beredar akan memengaruhi kegiatan ekonomi (Warjiyo, 2004).

## 2. Saluran Kredit
Transmisi  moneter  lewat  saluran kredit  berasumsi  tidak  semua  bentuk simpanan  masyarakat  dalam  uang beredar  (M1  dan  M2)  disalurkan  oleh bank  melalui  kredit.  Artinya  yang berpengaruh  terhadap  ekonomi  riil adalah kredit perbankan, bukan simpanan masyarakat.

## Sumber : Warjiyo (2004)
Gambar 2.2 Transmisi Moneter lewat Saluran Kredit Perbedaan transmisi moneter
saluran  uang dan kredit terdapat pada asumsi  peranan  pasar  kredit  yang  lebih dominan karena pasar kredit tidak selalu dalam kondisi seimbang (Warjiyo, 2004).

## 3. Saluran Suku Bunga
Transmisi moneter lewat saluran suku bunga  menekankan  pentingnya  nilai suku  bunga  terhadap  sektor  riil. Kebijakan  moneter  bank  sentral  akan memengaruhi suku bunga yang
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016 kemudian memengaruhi kegiatan perekonomian.

## Sumber : Warjiyo (2004)

## Gambar 2.3 Transmisi Moneter lewat Saluran Suku Bunga
Transmisi moneter lewat saluran Suku Bunga  melalui  dua  tahapan  seperti yang  ada  di  gambar  diatas,  yaitu tahapan transmisi di sektor moneter dan tahapan  di  sektor  riil.  Pada  tahapan  di sektor  moneter,  kebijakan  bank  sentral akan  memengaruhi  suku  bunga  kredit yang  akan  memengaruhi  transmisi  di sektor  riil  dengan  hasil  akhir  output  gap lalu inflasi (Warjiyo, 2004).

## 4. Saluran Harga Aset
Kebijakan moneter juga
berpengaruh  terhadap  perkembangan harga-harga  aset,  baik  harga  aset finansial seperti yield obligasi dan harga saham,  maupun  harga  aset  fisik khususnya  harga  properti  dan  emas. Transmisi  ini  terjadi  karena  penanaman dana dalam portfolio investasi tidak saja berupa  simpanan  di  bank  saja,  tetapi juga dalam bentuk lain, seperti obligasi, saham dan aset fisik (Warjiyo, 2004).
Sumber : Warjiyo (2004)
Gambar 2.4 Transmisi Moneter lewat Saluran

## Harga Aset

## 5. Saluran Ekspektasi
Kondisi perekonomian yang semakin tidak  menentu  membuat  para  pelaku ekonomi  memertimbangkan  prospek ekonomi  dan  keuangan  di  masa  yang akan datang. Mereka akan membentuk presepsi
tertentu terhadap
perkembangan perekonomian dan keuangan.  Pada  akhirnya  ekspektasi inflasi  juga  akan  terbentuk  dan  akan memengaruhi tindakan pelaku ekonomi untuk  mengambil  keputusan  (Warjiyo, 2004).
Mekanisme  transmisi  moneter  lewat saluran  ekspektasi  dapat  dijelaskan dengan gambar berikut:
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016

## Sumber : Warjiyo (2004)

## Gambar 2.5 Transmisi Moneter lewat Saluran Ekspektasi

## Operasi Moneter Terbuka
Bank  Indonesia  diberikan  wewenang dalam  memberikan  independensi  dalam menjalankan  kebijakan  moneter  melalui instrumen-instrumen  yang  digunakan  yaitu melalui  Operasi  Pasar  Terbuka  (OPT)  dan S tanding Facilities (SF) (BI, 2017).
Operasi Pasar Terbuka (OPT) merupakan kegiatan  transaksi  surat  berharga  di  pasar uang  yang  dilakukan  bank  sentral.  OPT dilakukan  dengan  cara  menerbitkan  surat berharga  untuk  mengurangi  alat-alat  likuid bank-bank  agar  memperkecil  kemampuan bank  untuk  memberikan  kredit  sehingga uang  yang  beredar  di  masyarakat  dapat ditekan  atau  dengan  cara  menarik  surat berharga  yang  sudah  diterbitkan  untuk menambah kemampuan bank-bank dalam memberikan  kredit  sehingga  menambah peredaran jumlah uang. OPT dengan sistem moneter  konvensional  menggunakan  suku bunga  sebagai  insentifnya  sedangkan dalam  OPT  syariah  tidak  menggunakan suku  bunga  yang  memang  dilarang  dalam
agama  islam.  Hal  ini  sesuai  dengan  Firman Allah  dalam  QS  :  An-Nisa  ayat  29  yang berbunyi :
هَع ًةَز ََٰجِت  َنىُكَت نَأ ٓ َّلَِإ ِمِطََٰبۡنٱِب مُكَىۡيَب مُكَن ََٰى ۡمَأ ْآىُهُكۡأَت  َلَ ْاىُىَماَء  َهيِذَّنٱ بَهُّيَأََٰٓي َلََو  ۡۚۡمُكىِّم  ٖضاَزَت
( ب ٗميَِِر  ۡمُكِب  َنبَك َ َّللّٱ  َّنِإ  ۡۚۡمُكََُفوَأ ْآىُهُتَۡۡت ٩٣ )
Yā  ayyuh ā „l-la  żīna  „āmanū  lā  ta‟kulū amwālakum  baynakum  bilbā ṭ ili  illā  an takūna  tijāratan  „an  tara ḍ in  minkum  wa  lā taqtulū anfusakum inna „l-Lāha kāna bikum rahīman (29)
“Hai  orang-orang  yang  beriman, janganlah  kamu  saling  memakan  harta sesamamu dengan jalan yang batil, kecuali dengan jalan perniagaan yang berlaku  dengan  suka  sama-suka  di  antara kamu.  Dan  janganlah  kamu  membunu dirimu;  Sesungguhnya  Allah  adalah  Maha Penyayang kepadamu.”
(Departemen Agama RI, 2012) Variabel Operasi Pasar Terbuka

## Konvensional
Bank Indonesia menggunakan instrumen Surat Bank Indonesia (SBI) dan Reverse Repo Surat  Utang  Negara  (SUN)  untuk  operasi pasar  terbuka  Konvensional.  Surat  Utang Negara  sendiri  diterbitkan  oleh  pemerintah untuk membiayai APBN.
1. Sertifikat Bank Indonesia (SBI)
Sertifikat  Bank  Indonesia  dikeluarkan oleh  Bank  Indonesia  yang  merupakan surat  berharga  sebagai  pengakuan utang  berjanga  waktu  pendek.  Suku bunga  SBI  ditetapkan  dengan  metode tetap  ( fixed  rate) dan  harga  beragam ( variabel  rate). Suku  bunga  SBI  dengan harga  tetap  ditentukan  oleh  BI  dan mengacu  pada  BI  rate.  Suku  bunga  SBI dengan  harga  beragam  dihitung
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016 menggunakan rata-rata tertimbang. (BI,
2017)
2. Reverse  Repo Surat  Utang  Negara (SUN)
Surat  Utang  Negara  adalah  surat
berharga yang berupa surat pengakuan utang
yang dijamin pembayaran bunga dan pokoknya oleh pemerintah.  SUN  digunakan  untuk membiayai  defisit  APBN  serta  menutup kekurangan kas jangka pendek. Reverse Repo  SUN  adalah  transaksi  penjualan SUN  oleh  Bank  Indonesia  ke  bank-bank umum dengan perjanjian dibeli kembali oleh BI (BI, 2017)

## Variabel Operasi Pasar Terbuka Syariah
Bank Indonesia menggunakan instrumen Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  dan Reverse  Repo Surat  Berharga  Syariah Negara  (SBSN).  Sedangkan  menerbitkan Surat Berharga Syariah Negara (SBSN) yang memiliki  fungsi  yang  sama  dengan  SUN diterbitkan  oleh  pemerintah  yang  melalui pendekatan syariah.
1. Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah
(SBIS)
Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah merupakan  instrumen  yang  disiapkan khusus  untuk  melayani  jual  beli  surat berharga  dengan  menerapkan  prinsip syariah. Instrumen moneter SBIS ini diatur dalam  pasal  6  PBI  10/36/PBI/2008  (BI, 2017).
2. Reverse Repo Surat Berharga Syariah
Negara (SBSN)
Surat  Berharga  Syariah  Negara (SBSN)  biasa  disebut  Sukuk  Negara adalah  obligasi  yang  diterbitkan  oleh pemerintah Republik Indonesia
berdasarkan  prinsip  syariah. Reverse Repo SBSN adalah  kegiatan  penjualan SBSN  oleh  BI  ke  bank-bank  syariah dengan perjanjian dibeli kembali oleh BI di  kemudian  waktu.  Akad  yang digunakan Bank Indonesia untuk
Reverse  Repo SBSN ba‟i  ma‟a  l-wa‟ad (BI, 2017)

## Produk Domestik Bruto
Produk  Domestik  Bruto  (PDB)  adalah total  produk  yang  dihasilkan  oleh  suatu negara.  Samuelson  dan  Nordhaus  (2005) menyatakan  bahwa  pengukuran  yang paling  komprehensif  untuk  mengukur  total output  dalam  sebuah  perekonomian adalah  Produk  Domestik  Bruto  (PDB).  PDB adalah  pengukuran  terhadap  nilai  pasar dari produk akhir barang dan jasa. Terdapat dua  acara  untuk  mengukur  PDB,  yaitu dengan menggunakan harga yang berlaku pada  setiap  periode  penghitungan  dan dengan cara menggunakan harga konstan untuk  semua  periode  yang  biasanya menggunakan  tahun  dasar  yang  dinilai perekonomian  dalam  keadaan  yang optimal. Hasil dari pengukuran PDB dengan cara  yang  kedua  akan  menghasilkan  PDB riil dengan menghilangkan variabel inflasi.
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016 III. Metode Penelitian
Pendekatan Penelitian Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif deskriptif menggunakan metode Vector
Auto Regression  (VAR) dengan  aplikasi  E-views untuk  melihat  apakah  instrumen  moneter konvensional dan instrumen moneter syariah memiliki  pengaruh  baik  dalam  jangka panjang, maupun jangka pendek terhadap Produk Domestik Bruto (PDB).

## Jenis dan Sumber Data
Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah data sekunder berupa runtut  waktu  ( time  series) dalam  periodisasi bulanan  dari  bulan  Januari  2012  sampai bulan Desember 2016
Sumber  data  dalam  penelitian  ini berasal dari Statistik Ekonomi dan Keuangan Indonesia  (SEKI)  yang  ada  di  web  resmi Bank  Indonesia  untuk  variabel  SBI,  SBIS,
Reverse Repo SUN dan Reverse Repo SBSN.
Sedangkan untuk variabel PDB data diambil dari web resmi Badan Pusat Statistik.

## Teknik Analisis
1. Uji Stasioner
Uji  stasioner  dalam  penelitian  ini menggunakan  uji Augmented  Dickey
Fuller (ADF)  dengan  taraf  nyata  5 persen.
2. Pemilihan Lag Optimum
Pemilihan  lag  optimum  digunakan untuk menghilangkan autokorelasi dalam  sistem  VAR.  Penentuan  lag optimum  yang  tepat  dapat  dilakukan
dengan  melihat  kriteria  informasi  yang direkomendasikan  oleh Final  Prediction Error (EPE), Akaike  Information  Criterion (AIC), Schwarz  Information  Criterion
(SIC),  dan Hannan  Quinn (HQ), beberapa  kriteria  diatas  menggunakan residual sum of square (RSS) tertimbang. Jika  terdapat  tanda  bintang  pada  lag yang  direkomendasikan  oleh  kriteria diatas,  maka  hal  itu  menunjukan  lag optimal.  Kritera  yang  mempunyai  FPE atau  jumlah  AIC,  SIC,  dan  HQ  yang paling  kecil  merupakan  lag  yang digunakan.
3. Uji Kointegrasi ( Johansen‟s Cointegration Test) Uji kointegrasi untuk melihat keseimbangan  jangka  panjang  di antara variabel-variabel yang diobservasi. Dalam penelitian ini menggunakan metode Johansen‟s Multivariate Cointegration Test.
4. Vector  Error  Correction  Model
(VECM) dan Vector Auto Regression (VAR) Model VAR
digunakan jika setidaknya  ada  satu  variabel  yang stasioner pada level atau jika tidak ada kointegrasi antar variabel yang seluruhnya  stasioner  pada difference yang sama. Model VECM digunakan jika seluruh variabel stasioner pada difference yang  sama  dan  terdapat kointegrasi antar variabel.
5. Fungsi Impulse Response
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016
Impulse  response dalam  penelitian ini  difokuskan  untuk  mengetahui  respon variabel SBI, Reverse Repo SUN, SBIS dan Reverse  Repo SBSN  terhadap  PDB.
Fungsi impluse response
menggambarkan  tingkat  laju  dari  dari shock variabel  yang  satu  terhadap variabel  yang  lainnya  pada  suatu rentang waktu tertentu, sehingga dapat dilihat  lamanya  pengaruh  dari shock suatu  variabel  terhadap  variabel  yang lainnya  sampai  pengaruhnya  hilang atau kembali ke titik keseimbangan.
6. Variance Decomposition Variance Decomposition atau disebut  juga forecast  error  variance decompotition merupakan  perangkat pada model VECM dan VAR yang akan memisahkan  variasi  dari  sejumlah variabel yang diestimasi menjadi komponen-komponen shock
atau menjadi  variabel innovation ,  dengan asumsi bahwa variabel-variabel innovation tidak  saling  berkolerasi.
Kemudian variance decomposition akan  memberikan  informasi  mengenai proporsi  dari  pergerakan  pengaruh shock pada  sebuah  variabel  terhadap
shock variabel  yang  lain  pada  periode saat ini dan periode yang akan datang.

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
Deskripsi Hasil Penelitian Hasil Estimasi Vector Auto Regression
Analisis  VAR  dalam  penelitian  ini menggunakan  panjang lag sebanyak  dua
untuk  model  konvensional  dan  3 lag untuk model  syariah.  Dengan  jumlah  observasi sebanyak 60 buah dan alpha (α) 5%  maka nilai  t-tabelnya  (α/2,  n-1)  adalah  sebesar 2,00100. Data yang digunakan adalah data pada  tingkat first  difference untuk  model konvensional maupun model syariah karena semua  variabel  baru  stasioner  pada first difference untuk  model  syariah  dan  tidak semua variabel stasioner pada tingkat level untuk  model  konvensional  tetapi  semua variabel untuk model konvensional stasioner pada first  difference .  Berikut  adalah  hasil estimasi uji VAR model konvensional:
Tabel 4.1 Hasil Uji VAR Model Konvensional
Variabel Koefisien T-Statistik Keterangan C 608.6764 0.73988 Tidak Signifikan DPDB(-1) 0.793115 5.62594 Signifikan DPDB(-2) -0.107381 -0.74614 Tidak Signifikan DSBI(-1) 0.292309 2.86956 Signifikan DSBI(-2) -0.104295 -0.94936 Tidak Signifikan DRR_SUN(-1) -0.040211 -1.50577 Tidak Signifikan DRR_SUN(-2) -0.042417 -1.67301 Tidak Signifikan

## Sumber: Hasil Estimasi menggunakan Eviews
8.0
Berdasarkan  hasil  estimasi  VAR dalam  penelitian  ini  maka  persamaan model  konvensional  dapat  ditulis  sebagai berikut:
Dari tabel 4.5 didapat bahwa hanya variabel  DPDB(-1)  dan  DSBI(-1)  saja  yang signifakan  memiliki  hubungan  dengan variabel  DPDB  (PDB  pada  tingkat first difference) pada tingkat signifikansi 5%. Hasil
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016 tersebut  didapat  dengan  meihat  nilai  t- statistik  kedua  variabel  tersebut  yang  lebih besar  dari  nilai  t-tabel.  Variabel  DPDB(-1) dan DSBI(-1) memiliki hubungan yang positif terhadap  DPDB  dengan  koefisien  sebesar 0,793115  untuk  variabel  DPDB(-1)  dan sebesar  0,292309  untuk  variabel  DSBI(-1). Artinya  setiap  peningkatan  1  Milyar  Rupiah Variabel  DPDB  pada  bulan  lalu  akan menyebabkan  peningkatan  Variabel  DPDB pada  bulan  ini  sebesar  0,793115    Milyar Rupiah  dan  setiap  peningkatan  1  Milyar Rupiah  variabel  DSBI  pada  bulan  lalu  akan meningkatkan  variabel  DSBI  pada  bulan  ini sebesar 0,292309 Milyar Rupiah.
Berikut  adalah  hasil  estimasi  VAR untuk model syariah:

## Tabel 4.2 Hasil Uji VAR Model Syariah
Variabel Koefisien T-Statistik Keterangan C 899.1387 0.96865 Tidak Signifikan DPDB(-1) 0.662297 4.57116 Signifikan DPDB(-2) 0.198229 1.17979 Tidak Signifikan DPDB(-3) -0.305724 -1.98156 Tidak Signifikan DSBIS(-1) 0.533732 0.27737 Tidak Signifikan DSBIS(-2) 1.721833 1.04888 Tidak Signifikan DSBIS(-3) 1.721833 0.13768 Tidak Signifikan DRR_SBSN(-1) -3.226251 -1.8073 Tidak Signifikan Variabel Koefisien T-Statistik Keterangan DRR_SBSN(-2) -0.439194 -0.22247 Tidak Signifikan DRR_SBSN(-3) 1.658490 0.93471 Tidak Signifikan
Sumber: Hasil Estimasi menggunakan Eviews
8.0
Dari  tabel  4.6  dapat  dilihat  bahwa  baik variabel  DSBIS  (SBIS  pada  tingkat first difference ) mapun  variabel  DRR_SBSN ( Reverse  Repo SBSN  pada  tingkat first
difference )  tidak  memiliki  hubungan  yang signifikan  terhadap  variabel  DPDB  (PDB pada  tingkat first  difference ).  Hal  tersebut dapat  disimpulkan  dari  nilai  masing-masing t-statistiknya  dalam lag ke-1,  ke-2  maupun ke-3 untuk variabel DSBI dan DRR_SBSN tidak ada yang lebih besar dari nilai t-tabel.

## Hasil Impulse Response
Impulse  Response  Function (IRF) dapat  membantu  untuk  menganalisis  hasil estimasi  VAR.  Gujarati  (2003)  menyatakan bahwa  melalui  IRF  ini  dapat  dilihat  berapa lama  shock  yang  memengaruhi  suatu variabel  akibat  dari  variabel  lainnya  dan juga  untuk  mengetahui  sampai  kapan shock itu akan berlangsung hingga akhirnya hilang  dan  titik  keseimbangan  akan  pulih kembali.  Grafik  hasil  IRF  untuk  model konvensional adalah sebagai berikut:
-2,000 0 2,000 4,000 6,000 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 DPDB DRR_SUN DSBI Response of DPDB to Cholesky One S.D. Innovations -20,000 -10,000 0 10,000 20,000 30,000 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
DPDB
DRR_SUN DSBI Response of DRR_SUN to Cholesky One S.D. Innovations -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
DPDB DRR_SUN
DSBI Response of DSBI to Cholesky One S.D. Innovations

## Sumber: Hasil Estimasi menggunakan Eviews
8.0
Gambar 4.1 Grafik Impulse Respose Model Konvensional
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016
Dari  gambar  4.1  diketahui  bahwa Respon DPDB bermacam-macam terhadap masing-masing  variabel.  Variabel  DSBI sendiri  memberikan shock yang  bernilai positif terhadap DPDB pada periode kedua hingga periode keenam dan pada periode ketujuh hingga periode keduabelas variabel DSBI  memberikan shock yang  bernilai negatif. Shock untuk  variabel  DSBI  ini terhadap  DPDB  baru  hilang  pada  periode kedelapanbelas. Shock terbesar  untuk variabel  DSBI  terhadap  DPDB  ini  terjadi pada  periode  kedua  yang  sebesar 2.021,318.
Variabel
DRR_SUN memberikan shock terhadap  DPDB  yang  lebih  kecil  dari pada shock DSBI  terhadap  DPDB. Shock terbesar  dari  variabel  DRR_SUN  terhadap DPDB adalah sebesar 835,2680 yang terjadi pada periode keempat. Shock dari Variabel DRR_SUN  berfluktuatif  mulai  dari  periode kedua  sampai  periode  kelimabelas  dan pada  periode  setelahnya shock tersebut sudah  hilang. Shock variabel  DRR_SUN bernilai  negative  pada  periode  pertama dan kedua kemudian memberikan pengaruh yang positif pada periode ketiga hingga  periode  ketujuh  kemudian  kembali memberikan shock yang  negatif  pada periode kedelapan hingga kesebelas.
-2,000 0 2,000 4,000 6,000 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 DPDB DRR_SBSN DSBIS Response of DPDB to Cholesky One S.D. Innovations -400 -200 0 200 400 600 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
DPDB DRR_SBSN DSBIS Response of DRR_SBSN to Cholesky One S.D. Innovations -200 0 200 400 600 5 10 15 20
25 30 35 40 45 50 55 60 DPDB DRR_SBSN
DSBIS Response of DSBIS to Cholesky One S.D. Innovations

## Sumber: Hasil Estimasi menggunakan Eviews
8.0
Gambar 4.2 Grafik Impulse Respose Model Syariah
Dari  gambar  4.2  dapat  kita  lihat  IRF untuk  model  syariah. Shock variabel  DSBIS dan DRR_SBSN berfluktuatif terhadap variabel DPDB. Shock tertinggi yang bernilai positif  dari  variabel  DSBIS  adalah  pada periode  kelima  yang  sebesar  1055,108  dan shock yang  tertinggi  yang  bernilai  negatif adalah  pada  periode  kesepuluh  dengan nilai  -261,1955. Shock variabel  DSBIS  mulai hilang pada periode ke-25.
Variabel DRR_SBSN memberikan shock yang  bernilai  negatif  pada  periode kedua  hingga  periode  kedua  dan  ketiga yang  kemudian  menjadi  positif  pada periode  keempat  sampai  kedelapan  dan kembali  menjadi  negatif  pada  periode kesembilan  hingga  periode  keempatbelas. Shock variabel  DRR_SBSN  terhadap  DPDB mulai hilang pada periode ke-24.
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016

## Hasil Variance Decomposition
Variance
decomposition memberikan  informasi  mengenai  proporsi dari  pergerakan  suatu  variabel  terhadap guncangan  variabel  lainnya  pada  periode sekarang  dan  periode  yang  akan  datang. (Rachman, 2017)
Hasil Variance  decomposition pada model konvensional adalah
sebagai berikut: 0 20 40 60 80 100 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 DPDB DRR_SUN DSBI Variance  Decomposition  of  DPDB 0 20 40 60 80 100 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
55 60 DPDB DRR_SUN DSBI Variance  Decomposition  of  DRR_SUN 0 20 40 60 80 100 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 DPDB
DRR_SUN DSBI

## Variance  Decomposition  of  DSBI

## Sumber: Hasil Estimasi menggunakan Eviews
8.0

## Gambar 4.3 Grafik Variance Decomposition Model Konvensional
Dari  gambar  4.3  dapat  ditarik kesimpulan bahwa shock variabel DSBI lebih besar  ketimbang shock dari  variabel DRR_SUN. shock DSBI  berkontribusi  14,24% pada  DPDB  dari  periode  kelimabelas hingga  periode  terakhir  keenam  puluh sedangkan shock variabel  DRR_SUN  hanya berkontribusi sebesar 1,29% di periode yang sama dengan DSBI.
Berdasarkan  hasil  analisis variance decomposition tersebut , secara  umum dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  DSBI
dan  DRR_SUN  dapat  saling  menjelaskan apabila  terjadi  shock  terhadap  variabel DPDB  pada  model  konvensional.  Namun porsi  penjelasan  masing-masing  variabel masih didominasi oleh DPDB itu sendiri pada setiap periodenya.
0 20 40 60 80 100 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60
DPDB DRR_SBSN DSBIS Variance  Decomposition  of  DPDB 0 20 40 60 80 100 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 DPDB DRR_SBSN DSBIS Variance  Decomposition  of  DRR_SBSN 0 20 40 60 80 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 DPDB DRR_SBSN DSBIS
Variance  Decomposition  of  DSBIS

## Sumber: Hasil Estimasi menggunakan Eviews
8.0

## Gambar 4.4 Grafik Variance Decomposition Model Syariah
Secara  Umum  jika  dilihat  dari gambar  4.4  dapat  kita  lihat  bahwa kontribusi shock variabel  DSBIS  dan
DRR_SBSN tidaklah
jauh
berbeda.
Perbedaan  mencolok  pada  awal  periode saja  yang  dimana  pada  periode  kedua shock variabel  DRR_SBSN  berkontribusi sebesar 5% sedangkan shock variabel DSBIS hanya berkontribusi 0,1% saja. Shock kedua variabel  terhadap  DPDB  terlihat  tidak  jauh berbeda pada periode keduabelas hingga akhir  dimana shock variabel  DSBIS  adalah sebesar4,5%  sedangkan shock variabel DRR_SBSN  adalah  sebesar  5,02%.  Kontribusi shock variabel  DRR_SBSN  selalu  lebih  besar dari pada kontribusi variabel DSBIS dari awal
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016 periode hingga akhir periode. Namun sama halnya  dengan  model  konvensional,  porsi penjelasan  masing-masing  variabel  pada model  syariah  masih  didominasi  oleh  DPDB itu sendiri pada setiap periodenya.

## SIMPULAN
Berdasarkan
hasil penelitian dan pembahasan yang telah dilakukan mengenai  analisis  VAR  dalam  hubungan instrumen moneter konvensional dan instrumen moneter syariah dengan variabel Sertifikat  Bank  Indonesia  dan Reverse  Repo Surat  Utang  Negara  untuk  instrumen konvensionalnya dan
Sertifkat
Bank
Indonesia  Syariah  dan Reverse  Repo Surat Berharga  Syariah  Negara  untuk  instrumen moneter
syariahnya
maka ditarik kesimpulan sebagai berikut:
1. SBI memiliki pengaruh secara signifikan  positif  terhadap  PDB  dan memeberikan shock kepada  PDB hingga  18  bulan  dan  berkontribusi sebesar  14,24%  dari  hasil Variance Decomposition. Sedangkan Reverse
Repo Surat  Utang  Negara  tidak memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap PDB.
2. SBIS  dan Reverse  Repo Surat
Berharga  Syariah  Negara  keduanya tidak  memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap PDB.

## DAFTAR PUSTAKA
Beik,  Irfan  Syauqi.  2010  ‚ Karakter  Keuangan Syariah , dalam Tsaqofi Jurnal
Iqtishodia . Institut Pertanian Bogor,
Bratadharma,  A.  2016. Memahami  Apa  Itu Reverse  Repo  dan  BI  Rate, (Online), (http://ekonomi.metrotvnews.com/r ead/2016/04/15/513924/memahami- apa-itu-reverse-repo-dan-bi-rate html,  diakses  pada  tanggal  8  April 2017 pukul 21:44)
Chapra,  M.  Umer.  2000. Sistem  Moneter Islam . Gema Insani Press. Jakarta Chouwdury, Mausudul Alam. 1997. Money in Islam , London: Routledge.
_________.  2012. Fundamental  of  Islamic Economics  System .  Edisi  terjemahan oleh  Suherman  Rosyidi  .  Penerbit Kencana  Prenada  Media  Group. Jakarta
Departemen  Agama  RI.  2008. Al-Qur‟an Terjemahan  (Revisi  Terbaru) dengan transliterasi  Arab-Latin.  Semarang
CV. As-Syifa’
Dernburg, T. 1985. Macroeconomics:
Concept,  Theoris,  and  Policies .  Edisi ketujuh. McGraw-Hill. New York
Friedman,M  dan  Anna  Schwartz.  1993. A Monetary  History  of  United  States, 1867-1960. Ninth  Paperback  Printing Edition.  Princeton  University  Press. New Jersey
Gujarati,  D.  2003.  Ekonometri  Dasar. Terjemahan:  Sumarno  Zain,  Penerbit Erlangga. Jakarta
http://www.bi.go.id/id/moneter/operasi/op erasi-pasar- terbuka/Contents/Default.aspx html, diakses pada 13 April 2017
http://www.bi.go.id/id/publikasi/perkemban gan/Default.aspx html, diakses pada 13 April 2017
http://www.bi.go.id/id/statistik/seki/bulanan /Default.aspx  html,  diakses  pada  13 April 2017
Roedyhantoro,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  362-376; PENGARUH INSTRUMEN MONETER KONVENSIONAL DAN INSTRUMEN MONETER SYARIAH TERHADAP PRODUK DOMESTIK BRUTO PERIODE 2012-2016 http://www.bi.go.id/web/id/Moneter/Tujuan +Kebijakan+Moneter/  diakses  pada tanggal 7 Maret 2017
Karim,  Adiwarman  A.  2002. Ekonomi  Islam Suatu Kajian Ekonomi Makro .
Jakarta: The International Institute of Islamic Thought. Indonesia,.
Khan,  M  fahim.  1995. Essay  in  Islamic Economy .  The  Islamic  Foundation  .
Islamic Economics Series. Leicester
Kostov,P  &  John  Lingard.  2000. Regime- Switching  Vector  Error  Correction Model (VECM). Analysis Of UK Meat.
Mankiw,N.G.  2003. Teori  Makroekonomi , Terjemahaan. Jakarta: Erlangga
Mishkin,  F.  1995. The  Economics  of  Money,
Banking, and
Financial
Markets .  4th  edition,  New  York: Harper Collins
Nanga  ,  M.  2005. Makroekonomi:  Teori, Masalah  Dan  Kebijakan. Penerbit Raja Grafindo Perkasa. Jakarta
Huda, Nurul dkk. 2008. Ekonomi Makro Islam . Edisi  Pertama  Penerbit  Kencana Prenadamedia Group. Jakarta
Rachman,  S.  2017. Pengaruh  Instrumen Moneter  Ganda  Terhadap  Jumlah Uang  Beredar  di  Indonesia  pada Periode 2009-2016. Skripsi S1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga. Surabaya
Riadi,  M.  2017. Pengertian,  Tujuan  dan
Instrumen
Kebijakan Moneter, (Online), (http://www.kajianpustaka.com/201 7/01/pengertian-tujuan-dan- instrumen-kebijakan-moneter.html , diakses  pada  tanggal  2  Mei  2017 pukul 12.21)
Samuelson,
P and Nordhaus. 2005. Economics . Edisi ke delapan. Penerbit  McGraw-Hill  International Edition. New York
Sari,E. (2016). Bunga Bank Tak Banyak Turun Meski Mengacu Reverse Repo 7 Hari,
(Online), (http://www.cnnindonesia.com/eko nomi/20160802160319-78- 148669/bunga-bank-tak-banyak- turun-meski-mengacu-reverse-repo- 7-hari/ html, diakses 21 April 2017)
Taylor, J.B. 1995. “The Monetary Transmission Mechanism: An Empirical Framework” .  Journal  of  Economic Perspectives, 9
Warjiyo,  P.  2004. Mekanisme  Transmisi Kebijakan Moneter di Indonesia . Seri Kebanksentralan  nomor  11.  Pusat Pendidikan dan Studi Kebanksentralan (PPSK) Bank
Indonesia. Jakarta