## PENGARUH PENERBITAN SUKUK TERHADAP RETURN ON ASSETS
EMITEN DI BURSA EFEK INDONESIA
1
Fathaniadina Fakhrana
Mahasiswa Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: fathaniadina.fakhrana-13@feb.unair.ac.id
Imron Mawardi
Departemen Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: ronmawardi@feb.unair.ac.id

## ABTRACT:
This  study  aims  to  determine  the  issuance  effect  of  sukuk  on  the  financial performance  issuer  in  Indonesia  Stock  Exchange  during  2011  to  2015.  The  independen variable that used is Sukuk to Equity Ratio and Sukuk to Liability Ratio. The dependen variable is  Return  on  Assets.  The  analysis  technique  that  used  is  panel  data  regression  with Econometric  Views  (EViews)  8.0  as  statistical  analysis  software.  The  samples  are  10  sukuk issuers in Bursa Efek Indonesia. The results of this study showed that Sukuk to Equity Ratio and Sukuk to Liability Ratio there was a possitive and significant  effect to Return on Assets.
Keywords: Sukuk to Equity Ratio, Sukuk to Liability Ratio, Return on Assets.

## I. PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Keuangan berbasis syariah dewasa  ini  telah  berkembang  dan diterima  secara  luas  di  dunia  serta  telah menjadi  alternatif  baik  bagi  pasar  modal. Mekanisme dalam pasar modal ada yang secara  konvensional  maupun  syariah. Pasar modal syariah menghindari adanya kandungan haram dan untuk mengakomodir  kebutuhan  sesuai  dengan prinsip  syariah.  Berbagai  instrumen  atau produk investasi yang sekarang berkembang di pasar modal syariah salah satunya yang dikenal adalah sukuk.
Sukuk menurut
Ryandono (2009:350),  merupakan  surat  berharga
yang  berisi  kontrak  (akad)  pembiayaan berdasarkan
prinsip syariah yang mewajibkan  pihak  penerbit  membayar pendapatan  berupa  bagi  hasil, fee atau margin selama masa akad dan
mengembalikan  dana investasi  saat  jatuh tempo kepada investor.
Di  Indonesia sukuk diterbitkan  oleh korporasi dan pemerintah. Sejak pertamakali  diterbitkan,  keduanya  dapat dikatakan  mengalami  peningkatan  dari tahun  ke  tahun.  Khususnya  untuk sukuk korporasi  yang  semakin  banyak  dikenal oleh  berbagai  perusahaan,  sebagai peluang dan alternatif kebutuhan pendanaan. Berikut grafik perkembangan sukuk tahun 2010-2015.
Sumber: www.ojk.go.id Gambar 1. Grafik Perkembangan Sukuk Korporasi Sukuk korporasi  memiliki  potensi pertumbuhan  yang  besar  di  Indonesia,
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419; PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.
pertumbuhan sukuk ini  memberi  sinyal bahwa  instrumen  keuangan  syariah  bisa menjadi
penyongkong kebutuhan
pendanaan  perusahaan  untuk  saat  ini dan masa mendatang.
Perusahaan dalam mencapai tujuan  yang  diinginkannya  membutuhkan sumber pembiayaan yang dapat diperoleh  melalui  pembiayaan  internal dan  eksternal  (Darsono  dan  Hestiningrum, 2012).  Dalam  pengambilan  keputusan pendanaan perusahaan cenderung memilih  untuk  menambah  sumber  dana dengan  biaya  paling  rendah  melalui pembiayaan eksternal berupa hutang.
Dalam  pengelolaan  perusahaan dengan  cara  Islami  tentu  diharapkan dapat  memberikan  dampak  positif  selain mencari  keuntungan,  pendanaan  yang diperoleh  dari  hutang  dengan  bunga yang  bersifat  tetap  jika  salah  dalam mengelola  bisa  mengurangi  keuntungan bahkan menghambat pertumbuhan perusahaan.  Pada  penelitian  ini  hutang dihitung dengan menggunakan beberapa proksi atau pendekatan secara islami  terhadap  rasio  yang  mengukur proporsi  penggunaan  hutang  dalam membiayai kegiatan operasional perusahaan melalui instrumen sukuk ,  yaitu Sukuk to Equity Ratio dan Sukuk to Liability Ratio .
Hal  ini  mencerminkan  semakin tinggi  proporsi  hutang  atau  kewajiban yang  dibiayai  menggunakan  instrumen secara  islami  sesuai  dengan  prinsip syariah. Dengan kata lain, kewajiban yang menggunakan  dengan  sistem  bunga
yang  merupakan  salah  satu  perwujudan dari riba akan  semakin  kecil  sehingga dapat meningkatkan keberkahan.
Melalui  keputusan  pendanaan perusahaan  ini  akan  mempengaruhi kondisi struktur modal yang sangat penting bagi  perusahaan  untuk  memaksimalkan nilai  perusahaan.  Selain  itu  struktur  modal berhubungan dengan profitabilitas, dimana perubahan struktur modal diharapkan  dapat  meningkatkan  kinerja operasional perusahaan sehingga
menghasilkan
profitabilitas bagi
perusahaan.  Menurut  Sudana  (2005:25) rasio  profitabilitas  dapat  diukur  salah satunya  dengan return  on  assets.
Komposisi  hutang  dan  ekuitas  yang  tidak optimal  akan  mengurangi  profitabilitas serta  sebaliknya.  Semakin  tinggi  tingkat profitabilitas  suatu  perusahaan,  maka dapat  dikatakan  semakin profitable yang mengindikasikan  semakin  efisien  kinerja sebuah  perusahaan  dan  meningkatkan nilai  perusahaan  tersebut  (Copeland,dkk., 1994).

## RUMUSAN MASALAH
Melalui  latar  belakang  di  atas  maka rumusan  masalah  yang  dapat  dibuat adalah:
1. Apakah Sukuk  to  Equity  Ratio secara parsial  berpengaruh  terhadap Return on Assets emiten penerbit sukuk di Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2015?
2. Apakah Sukuk  to  Liability  Ratio secara parsial  berpengaruh  terhadap Return on Assets emiten penerbit sukuk di Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2015?
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419;

## PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.
3. Apakah Sukuk to Equity Ratio dan Sukuk to  Liability  Ratio secara  simultan
berpengaruh  terhadap Return  on Assets emiten  penerbit sukuk di  Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2015?
TUJUAN
1. Untuk  mengetahui  secara  parsial pengaruh Sukuk  to  Equity  Ratio
terhadap Return  on  Assets emiten penerbit  sukuk  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2011-2015.
2. Untuk  mengetahui  secara  parsial pengaruh Sukuk  to  Liability  Ratio terhadap Return  on Assets emiten penerbit  sukuk  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2011-2015.
3. Untuk  mengetahui  secara  simultan pengaruh Sukuk  to  Equity  Ratio dan
Sukuk to Liability Ratio terhadap Return on Asset emiten penerbit sukuk di Bursa
Efek Indonesia tahun 2011-2015.

## II. LANDASAN TEORI
Investasi  adalah  bagian  dari konsep  muamalah.  Menurut  Ryandono (2008:67)  bahwa  berbagai  definisi  dari investasi  mengandung  tiga  unsur  yang sama. Pertama , pengeluaran atau pengorbanan  sesuatu  (sumber  daya) pada  saaat  sekarang  yang  bersifat  pasti.
Kedua ,  ketidakpastian  mengenai  hasil (risiko)  dan ketiga ,  ketidakpastian  atau pengembalian di masa datang.
Namun  pada  hakikatnya  secara filosofis investasi berdasarkan konsep Islam menurut Kertonegoro (1996) dalam Sutedi Adrian  (2011:126)  sesungguhnya  tidak berbeda  dengan  konsep  konvensional. Investasi yang islami adalah pengorbanan
sumber  daya  pada  masa  sekarang  untuk mendapatkan  hasil  yang  pasti,  dengan harapan  memperoleh  hasil  yang  lebih besar  di  masa  yang  akan  datang,  baik langsung dan tidak langsung seraya tetap berpijak  pada  prinsip  syariah  secara menyeluruh  atau kaffah (Ryandono, 2008:70).
Teori  pada pecking  order yang menyatakan bahwa “keputusan pendanaan  akan  mengikuti  suatu  hierarki dimana sumber pendanaan internal  lebih diutamakan  dibandingkan  pendanaan dari  sumber  eksternal”  (Darsono  dan Hestiningrum, 2012). Hal  demikian apabila pendanaan  eksternal  diperlukan,  maka perusahaan  akan  memilih  dana  sekuritas yang  paling  aman  yaitu  hutang  yang paling rendah risiko nya.
Pasar modal sesuai dengan Undang-Undang  Nomor  8  Tahun  1995 didefinisikan  sebagai  kegiatan  yang bersangkutan  dengan  penawaran  umum dan  perdagangan  efek,  perusahaan publik yang berkaitan dengan perdagangan  efek  yang  diterbitkannya, serta  lembaga  dan  profesi  yag  berkaitan dengan efek.
Pasar modal memiliki peran penting bagi perekonomian suatu negara, karena satu, sebagai  sarana  pendanaan bagi perusahaan dari masyarakat pemodal  (investor). Kedua, pasar  modal menjadi sarana untuk berinvestasi dimana masyarakat  dapat  menempatkan  dana yang dimiliki sesuai karakteristik keuntungan  dan  risiko  masing-masing. (www.idx.co.id)

## Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419; PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.
Hutang  dalam  islam  bukan  haram namun  perlu  diminimalkan.  Sehingga penggunaan  hutang  dapat  diganti dengan  instrumen sukuk. Menurut  Dewan Syariah  Nasional  (DSN) sukuk disamakan dengan  obligasi  syariah,  dalam  fatwa No.32/DSN-MUI/IX/2002.
Penerbitan sukuk di  bursa  efek membutuhkan  tiga  tahapan  utama  yaitu tahap persiapan penerbitan sukuk, proses di  Badan  Pengawas  Pasar  Modal (Bapepam),  penawaran  umum  dan proses  pencatatan  dan  perdagangan  di bursa efek (Ryandono, 2009:279).
Disetujui Penawaran Investor Dewan Syariah Nasional (DSN) Proses Pemberitahuan atau proposal Presentasi di Badan Pelaksanaan Harian DSN Underwriter Emiten Dokumen Penerbitan Pembayaran bagi hasil, marjin atau fee dan pembayaran pokok sukuk Proses Fatwa atau Opini DSN Dana dana
Sumber  :  Ryandono,  M.Nafik  Hadi.  2009. Bursa  Efek  dan  Investasi  Syariah. Jakarta:Serambi
Gambar 2 Proses Penerbitan Sukuk
Pada  proses  persiapan,  emiten harus mempersiapkan dokumen-dokumen utama.  Selain  itu  juga  dibutuhkan dokumen penunjang registrasi ke Bapepam.  Setelah  proses  persiapan, selanjutnya adalah pengajuan ke Bapepam.  Pada  tahap  ini,  Bapepam meneliti  dan  menelaah  pernyataan pendaftaran yang disampikan perusahaan.  Telaah  itu  ditekankan  pada prinsip kelengkapan dan unsur keterbukaan informasi ( full disclosure ). Dan
tahap  selanjutnya  adalah  pengeluaran pernyataan  pendaftaran  efektif  atau tidak.  Tahap  selanjutnya  adalah  proses penawaran  umum sukuk .  Pada  tahap  ini dilakukan
percetakan prospektus,
dokumen-dokumen yang berkaitan dengan  bursa,  dan  sertifikat sukuk .
Prospektus  singkat  selambat-lambatnya dikeluarkan  tiga  hari  kerja  sebelum penawaran  umum  dan  diiklankan  pada sekurang-kurangnya satu surat kabar yang terbit  secara  nasional  dan  bahasa Indoneia. Prospektus dan
Formulir Pemesanan Pembelian Sukuk (FPPS) harus tersedia  satu  hari  sebelum  penawaran umum.  Penawaran  umum sukuk harus dilaksanakan  minimal  tiga  hari  kerja berturut-turut  dan  penutupan  penawaran umum  tidak  lebih  dari  15  hari  kerja  sejak tanggal  efektif  keluar  dari  Bapepam. Setelah sukuk diperdagangkan  di  pasar perdana, maka proses selanjutnya adalah proses  pencatatan  di  bursa  dan  setelah itu akan diperdagangkan secara sekunder  di  lantai  bursa  (Ryandono,
2009:282).
Di  Indonesia  jenis  sukuk  yang  ada dan  sering  digunakan  adalah  sebagai berikut: (www.ojk.go.id)
1.
Sukuk Mudharabah terdapat dalam fatwa No.33/DSN-MUI/IX/2002.
Menurut  Ryandono  (2009:253)  adalah seperti  pengertian  dari sukuk dengan mewajibkan pihak penerbit
sukuk
membayar
pendapatan
kepada pemegang sukuk berupa  bagi  hasil  dari hasil  pengelolaan  dana  yang  telah disetorkan  pemilik  dana  serta  membayar
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419; PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA. kembali  dana  pokok sukuk pada  saat jatuh  tempo.  Struktur sukuk  mudharabah sebagai berikut:
Perusahaan Mudharabah KIK/ SPV Investor/ sukuk holder 2a.
Kontribusi dana 100% 1. Investasi/ membeli sukuk 2b. Kontribusi skills/ profesionalisme 3b. Penerimaan bagi hasil secara 3a.. Penerimaan bagi hasil secara 4. Pendapatan bagi hasil secara
Sumber  :  Ryandono,  M.Nafik  Hadi. 2009. Bursa Efek dan Investasi Syariah. Jakarta:Serambi Gambar 3. Struktur Sukuk Mudharabah
Pihak  yang  terlibat  dalam sukuk mudharabah adalah  investor  ( shahibul maal ), Special Purpose Vehicle (SPV), atau Kontrak  Investasi  Kolektif  (KIK)  dan perusahaan  (emiten  atau mudharib ).
Sukuk  Mudharabah yang  diterbitkan  oleh perusahaan  dibeli  oleh  investor  setelah mempertimbangkan prospektus yang ada dan  informasi-informasi  lain  yang  relevan. Dengan  seluruh  modal  dari  investor  yang terkumpul  pada  SPV  diberikan  kepada mudharib atau  emiten.  Bagi  hasil  antara SPV dan emiten berdasarkan nisbah yang disepakati.
Pendapatan  bagi  hasil  yang diterima  oleh  SPV  secara  periodik  sesuai nisbahnya,  lalu  SPV  akan  membagikan kepada  pemegang sukuk  mudharabah sesuai  komposisi  masing-masing sukuk secara  periodik.  Kemudian  pokok sukuk akan  dibayar  kembali  sebesar  nilai
penyertaan  masing-masing  investor  pada saat jatuh tempo.
2. Sukuk  Ijarah berdasarkan  fatwa  DSN dan MUI terkait SBSN Ijarah .
Pengertian  dari sukuk  ijarah adalah seperti  pengertian sukuk dengan mewajibkan penerbit sukuk
membayar pendapatan kepada pemegang sukuk berupa fee dari hasil penyewaan aset serta membayar kembali dana pokok sukuk pada  saat  jatuh  tempo  (Ryandono, 2009:256). Berikut struktur sukuk ijarah .
Obligator (penjual/dealer) SPV / KIK Obligator (penyewa) Investor (sukuk holder) 2a.Proses sukuk untuk membeli aset 2b. Hak atas aset
2c. Proses pembelian/
penjualan aset
3b.Pembayara n sewa 1a.
sertifikat sukuk ijarah 1. membeli sukuk ijarah 1b. Pendapatan sewa/ marjin penjualan
Sumber  :  Ryandono,  M.Nafik  Hadi.
2009. Bursa Efek dan Investasi Syariah.
Jakarta:Serambi
Gambar 4. Struktur Sukuk Ijarah
Pada sukuk  ijarah terdapat  tiga pihak yang terlibat dalam akad-akadnya. Akad  investasi  yaitu  antara  investor  dan pihak SPV/ Kontrak Investasi Kolektif. Akad jual  beli  antara  pihak  SPV/KIK  dan  pihak supplier atau  penjual  asset.  Dan  akad sewa ( ijarah ) atau jual beli antara SPV/KIK dan  perusahaan  pembeli  atau  penyewa asset. (Ryandono,2009)
Penerapan  prinsip  syariah  melalui investasi  syariah  adalah  sesuatu  yang relatif  pasti  dalam  kaitan  penyaringan kelayakan  usaha  dan  jenis  investasi.

## Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419; PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.
Penyaringan  kelayakan  usaha  biasanya lebih  sering  diutamakan  pada  besarnya hutang  perusahaan  yang  berbasis  bunga dimana secara konvensional dapat diukur dengan  salah  satu  rasio  yaitu debt  to equity  ratio ,  seperti  Kasmir  (2010:156) menyatakan  bahwa debt  to  equity  ratio merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk menilai  utang  dan  ekuitas.  Kini  dalam syariah  yang  berkaitan  dengan  hutang berbasis bunga  adalah  penekanan pada hutang  yang  tidak  berbasis  bunga dengan  instrumen  penggunaan sukuk yang indikator nya sukuk to equity ratio .
Sukuk to Equity Ratio
mencerminkan  dalam  mengukur  proporsi dana  yang  bersumber  dari sukuk pada ekuitas  perusahaan.  Semakin  tinggi  rasio ini  maka  semakin  tinggi  pula  proporsi ekuitas perusahaan yang dibiayai menggunakan  instrumen  yang  sesuai dengan  prinsip  syariah  (Putri,  2015). Sehingga sukuk  to  equity  ratio dihitung dengan menggunakan rumus berikut:
Sukuk to Equity Ratio =
Penggunaan hutang atau indikator sukuk dalam syariah pada suatu perusahaan
dapat meningkatkan
profitabilitas  yang  akan  menaikkan  nilai suatu perusahaan. Profitabilitas merupakan  kemampuan  perusahaan dalam  memperoleh  pendapatan  atau laba  dari  usahanya  dan  daya  tarik  bagi pemilik perusahaan.
Menurut  Sudana  (2005:25)  rasio profitabilitas  dapat  diukur  salah  satunya dengan return  on  assets. Nilai return  on
assets sebagai  hasil  kinerja  perusahaan yang dipengaruhi oleh perubahan struktur modal  akibat  penggunaaan  instrumen sukuk ini.  Rasio return  on  assets dapat dihitung dengan beberapa rumus sebagai berikut  para  ahli  yaitu  menurut  Tunggal (2008:350)
ROA=
Dengan demikian adanya
pengaruh
yang
berkesinambungan antara sukuk  to  equity  ratio terhadap return on assets . Karena menurut Herlambang  dalam  Putri  (2015)  di  dalam nilai sukuk  to  equity  ratio merupakan underlying pada nilai return on assets . Indikator Sukuk  to  Liability  Ratio mencerminkan perbandingan sukuk terhadap  total  kewajiban  yang  menjadi kewajiban  dari  perusahaan.  Semakin besar  rasio  ini  menunjukkan  porsi sukuk atau kewajiban yang dibiayai menggunakan  instrumen  sesuai  dengan prinsip  syariah  semakin  besar.  Sehingga rasio  ini  dapat  dihitung  menggunakan rumus sebagai berikut:
Sukuk to Liability Ratio =
Pelaksanaan syariah dalam instrumen sukuk semestinya  memberikan dampak  positif  terhadap  pendapatan perusahaan yang nantinya akan meningkatkan nilai perusahaan  (Baynuny, 2013).  Menurut  Kamir  (2010:196)  nilai perusahaan  tentunya  dipengaruhi  oleh faktor  profitabilitas.  Profitabilitas  sangatlah penting bagi perusahaan karena menunjukkan  perusahaan  ini  mempunyai
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419;
PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA. prospek  yang  bagus  atau  tidak  di  masa yang akan datang. Seperti yang dijelaskan  sebelumnya  dalam  mengukur profitabilitas  salah  satunya  menggunakan rasio return  on  assets. Dengan  demikian semakin  tinggi sukuk  to  liability  ratio ini maka  akan  semakin  tinggi  pula  proporsi kewajiban  yang  dibiayai  menggunakan instrumen sesuai dengan prinsip syariah.

## HIPOTESIS PENELITIAN
Ada  tiga  hipotesis  dalam  penelitian  ini yang dapat dijelaskan sebagai berikut:
1. Sukuk  to  Equity  Ratio secara  parsial berpengaruh  terhadap Return  on Assets emiten  penerbit sukuk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2015.
2. Sukuk  to  Liability  Ratio secara  parsial berpengaruh  terhadap Return  on
Assets emiten  penerbit sukuk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2015.
3. Sukuk  to  Equity  Ratio dan Sukuk  to Liability Ratio
secara simultan berpengaruh  terhadap Return  on
Assets emiten  penerbit sukuk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2015.

## III. METODE PENELITIAN

## Pendekatan Penelitian
Pendekatan  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif dengan  metode  analisis  regresi  data panel.  Metode  regresi  data  panel digunakan  untuk  mengetahui  apakah ada  pengaruh  yang  signifikan  dari variable  independen  yang  jumlahnya
lebih dari satu terhadap variable dependen, data ini merupakan gabungan  dari  time  series  dan  cross section.

## Definisi Operasional Variabel
1. Sukuk  to  Equity  Ratio diperoleh  dari perbandingan besarnya proporsi dana yang  bersumber  dari sukuk pada ekuitas perusahaan.
2. Sukuk  to  Liability  Ratio diperoleh  dari besarnya nilai sukuk dibagi total liability emiten  penerbit sukuk yang  menjadi kewajiban  dari  emiten  penerbit sukuk tersebut
3. Return  on  Assets diperoleh  dari besarnya  nilai net  profit  after  tax dibagi total assets (Tunggal,2008:350).

## Jenis dan Sumber Data
Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data  sekunder berupa  data  yang  diperoleh  dari  Bursa Efek  Indonesia  berupa  laporan  keuangan tahunan  emiten  penerbit sukuk tahun 2011-2015,  data  nilai outstanding sukuk  di Otoritas  Jasa  Keuangan  tahun  2011-2015, penelitian terdahulu, dan artikel.

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  emiten  penerbit sukuk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini dilakukan  dengan purposive    sampling , dengan  kriteria  perusahaan  sampel tercatat sebagai
emiten
yang menerbitkan sukuk dan  mengumumkan laporan  keuangan  selama  tahun  2011- 2015.
Teknik Analisis Data
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419;

## PENGARUH  PENERBITAN
SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.
1. Estimasi Regresi Data Panel
Menurut  Grenee  (1991:481)  dalam mengestimasi  data  panel  terdapat  tiga pendekatan  yang  biasa  dilakukan,  yaitu model Common EffectModel (CEM) , Fixed Effect  Model  (FEM) ,  dan Random  Effect Model (REM) .
1. Common Effect Model (CEM)
Teknik  paling  sederhana  untuk mengestimasi  data  panel  adalah dengan  mengkombinasikan  data time series dan cross section . Maka dapat menggunakan metode OLS untuk  mengestimasi  model  data panel (Widarjono, 2013:355).
2. Fixed Effect Model (FEM)
Teknik  model fixed  effect adalah teknik  mengestimasi  data  panel dengan  menggunakan  variabel dummy.  Model  ini  didasarkan adanya perbedaan intersep antara  subjek  penelitian  namun intersepnya  sama  antar  waktu ( time  invariant ).  Disamping  itu, model  ini  juga  mengasumsikan bahwa  koefisien  regresi  ( slope) adalah  tetap  untuk  antar  subjek penelitian dan antar waktu (Widarjono, 2013:356).
3. Random Effect Model (REM)
Model ini mengestimasi data panel
dimana variabel gangguan mungkin saling berhubungan antar waktu  dan  antar  individu  dan diasumsikan setiap subjek penelitian  memiliki  perbedaan
intersep (Widarjono, 2013:359).
Menurut  Gujarati  dan  Dawn
(2013:250) model ini
memperhitungkan  error  dari cross section dan time series .
2. Pemilihan Model Regresi Data Panel
Untuk  memilih  model  mana  yang paling tepat digunakan untuk pengolahan data panel, maka terdapat  beberapa  pengujian  yang dapat dilakukan yaitu uji F statistic dan uji Hausman.
1. Chow Test Pengujian untuk memilih apakah model yang digunakan menggunakan common  effect atau fixed  effect (Widarjono,2013:362).
2. Hausman Test Pengujian statistik sebagai dasar pertimbangan  dalam  memilih  apakah menggunakan model fixed effect atau model random effect .
Uji Hipotesis
1. Uji Parsial (Uji t)
Uji  t  merupakan  pengujian  terhadap variabel-variabel  bebas/independen secara parsial (individu) yang ditunjukkan  untuk  melihat  signifikan dan  pengaruh  terhadap  variabel dependen,  dengan  asumsi  variabel independennya dianggap konstan.
2. Uji Simultan (Uji F)
Uji F digunakan untuk melihat apakah ada  pengaruh  variabel  independen secara bersama-sama terhadap variabel  dependen.  Uji  F  bisa dijelaskan  dengan  menggunakan varian  ( analysis  of  variance = ANOVA).
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419;

## PENGARUH  PENERBITAN
SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.
3. Analisis Koefisien Determinasi (R
2 ) Koefisien determinasi (R 2 ) dimaksudkan untuk mengetahui tingkat  ketepatan  paling  baik  dalam menganalisis regresi, dimana hal yang ditunjukkan  oleh  besarnya  koefisien determinasi (R 2 ) antara nol (0), dan 1. Koefisien  determinasi  dapat  dicari dengan rumus :
R 2 = ESS = 1 , nilai R 2 besarnya antara
0-1 (0 ≤ R 2 ≤ 1)
Koefisien determinasi (R 2 ) nol, berarti variabel  independen  sama  sekali tidak berpengaruh
terhadap variabel dependen. Apabila
koefisien determinasi  (R 2 ) mendekati satu, maka dapat dikatakan bahwa variabel  independen  berpengaruh terhadap variabel dependen.
IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
StatistikDeskriptif
Tabel 1. Statistik Deskriptif Sukuk to Equity Ratio, Sukuk to Liability Ratio, dan Return on Assets SER? SLR? ROA? Mean 0.107071   0.144226   0.031184 Median 0.075442   0.032369   0.025412 Maximum   0.814974   4.665993   1.851710 Minimum -0.474942   0.004699  -0.649154
Std. Dev. 0.200655   0.654661   0.308135

## Pemilihan  Model Regresi Data Panel
Tabel 2. Hasil Uji Model Menggunakan Haussman

## Test
Correlated Random Effects - Hausman Test
Pool: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f.  Prob. Cross-section random 38.90808 8 2  0.0000
Pada  perhitungan  statistik  yang telah  dilakukan  diatas,  dapat  dilihat bahwa  nilai  probabilitas  pada test  cross section  random  effect memperlihatkan angka  bernilai  0,0000  yang  berarti signifikan  dengan  tingkat  signifikansi  95% ( a = 5%) dan menggunakan distribusi Chi- Square (Gujarati,2013).
Sehingga  bisa  diambil  keputusan dalam  penelitian  ini  pada  pengujian Hausmann  test yaitu  bahwa  yang  ditolak adalah Ho ( p-value <0,05). Dengan demikian  model  pilihan  yang  digunakan pada penelitian ini yaitu FEM.
Tabel 3. Hasil Regresi Metode Fixed Effect Model (FEM)
Dependent Variable: ROA? Method: Panel Least Squares Date: 05/23/17   Time: 12:01 Sample: 2011 2015 Included observations: 5 Cross-sections included: 10
Total pool (balanced) observations: 50 Variable Coeffici ent Std. Error t- Statistic  Prob. SER? 0.44884 2 0.12690 6 3.53680 6 0.0009 SLR? 0.32314 2 0.03889 7 8.30762 8 0.0000 C - 0.06347 9 0.02441 6 - 2.59990 3 0.0124 R-squared 0.76758 7 Mean dependent var 0.0311 84 Adjusted R- squared 0.75769 7 S.D. dependent var 0.3081 35 S.E. of regression 0.15167 7 Akaike info criterion - 0.8759 97 Sum squared resid 1.08128 4 Schwarz criterion - 0.7612
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419; PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.
76 Log likelihood 24.8999 3 Hannan-Quinn criter. - 0.8323 11 F-statistic 77.6130 4 Durbin-Watson stat 2.0651 12 Prob(F- statistic) 0.00000 0
Tabel  diatas  menunjukkan  hasil dari perhitungan Fixed Effect Model (FEM) yang  menggunakan software  Eviews  8.0 dapat  diketahui  bahwa  nilai  R-square sebesar 0.767587. Artinya, bahwa variabel independen dapat menjelaskan variabilitas  dependen  ( return  on  assets )
sebesar 76,75%, sedangkan sisanya dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak diteliti oleh peneliti atau tidak dimasukkan ke dalam penelitian ini.
Uji Hipotesis Uji Simultan (F-test)
Tabel 4. Hasil Uji Simultan (F-test)
Berdasarkan  pada  Tabel  diatas, dapat  dilihat bahwa  nilai  F-hitung  adalah sebesar 77.61304 dan hasil nilai probability F-statistic  adalah  0,000000  kurang  dari a (0,05)  artinya  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima, dapat disimpulkan bahwa sukuk to equity ratio dan sukuk  to  liability  ratio secara simultan  berpengaruh  signifikan  terhadap return  on  assets emiten  penerbit sukuk di Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2015.
Uji Parsial (t-test)
Tabel 5. Hasil Estimasi Uji t Variabel Probability Loss (α) Keterangan SER 0.0009 0.05  Nilai  prob  < (α): H 0 ditolak SLR 0.0000 Nilai  prob  < (α): H 0 ditolak
Berdasarkan  tabel  diatas  dapat disimpulkan  variabel  SER  secara  parsial berpengaruh signifikan terhadap return on assets emiten  penerbit sukuk di  Bursa  Efek Indonesia. Dan variabel SLR secara parsial berpengaruh signifikan terhadap return on assets emiten  penerbit sukuk di  Bursa  Efek Indonesia.
Analisis Koefisien Determinasi (R 2 ) Tabel 6. Hasil Estimasi Uji R 2 R 2 Adjusted R 2 Interpretasi Hasil 0.767587 0.757697 Nilai R 2 tersebut mengindikasikan bahwa variabel independen secara simultan dapat menjelaskan variabel dependen sebesar 76,75% Pada Tabel diatas, koefisien determinasi sebesar 0.767587 atau 76,75%.
Angka  tersebut  menunjukkan  bahwa variabel return  on  assets dapat  dijelaskan oleh  variabel sukuk  to  equity  ratio dan sukuk to liability ratio sebesar 76,75%. Besar sukuk  to  equity  ratio dan sukuk  to  liability ratio terhadap return  on  assets emiten penerbit sukuk di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2011-2015 yaitu sebesar 76,75% dan sisanya  23,25%  dipengaruhi  oleh  faktor- faktor  lain  yang  tidak  dimasukkan  dalam penelitian.
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa pengaruh  pengaruh sukuk  to  equity  ratio dan sukuk  to  liability  ratio secara  simultan terhadap return on assets emiten penerbit
F-Hitung 77.61304 Prob (F-statistic) 0.000000
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419; PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.
sukuk di Bursa Efek Indonesia dapat dilihat dari  hasil  uji  hipotesis  melalui  uji  F  dalam Tabel  4.  yang  menyatakan  bahwa sukuk to  equity  ratio dan sukuk  to  liability  ratio berpengaruh signifikan terhadap return on assets emiten penerbit sukuk di Bursa Efek Indonesia tahun 2011-2015.
Sesuai  dengan pecking  order theory yang menyatakan bahwa keputusan  pendanaan  akan  mengikuti suatu hierarki dimana apabila pendanaan eksternal  diperlukan,  maka  perusahaan akan  memilih  dana  sekuritas  yang  paling aman  yaitu  hutang  yang  paling  rendah risiko  nya  melalui  instrumen sukuk . Sukuk menjadi salah satu diversifikasi pendanaan  untuk  mencapai  struktur modal  optimal  yang  akan  meningkatkan nilai perusahaan dengan nilai profitabilitas yang didapatkan. Suatu perusahaan yang profitabilitasnya  tinggi,  maka  diyakini bahwa akan lebih dapat melangsungkan kegiatan operasional perusahaannya.
Beberapa  firman  Allah  yang menjelaskan  tentang  penggunaan sukuk sebagai  usaha  dalam  melaksanakan syariah  secara kaffah adalah  salah satunya pada surat Al Hasyr ayat 18
اَهُّيَأَٰٓ َي
َهيِذَّلٱ ْاىُىَماَء ْاىُقَّتٱ ََّللّٱ ٖۖ دَغِل  ۡتَمَّدَق  اَّم  ٞسۡفَو  ۡزُظىَتۡلَو َو ْاىُقَّتٱ هََّللّٱ َّنِإ ََّللّٱ َنىُلَم ۡعَت اَمِب  ُُۢزيِبَخ ٨١
Yā  ayyuhā’l-laŻīna  āmanū  ittaqūllāha waltan ḍ ur  nafsun  mā  qaddamat  ligadin wattaqū  allāha  innallāha  khabīrun  bimā ta’maluna
A rtinya: “Hai  orang-orang  yang  beriman, bertakwalah kepada Allah dan hendaklah setiap diri memperhatikan apa yang  telah  diperbuatnya  untuk  hari  esok (akhirat);  dan  bertakwalah  kepada  Allah,
sesungguhnya  Allah  Maha  Mengetahui apa yang kamu kerjakan” .
Allah  menegaskan  bahwa  barang siapa yang beriman dan bertakwa berarti menjalankan  syariat  Allah,  maka  Allah akan memberikan balasan berupa kemaslahatan,  yaitu  keberkahan  dan kenikmatan dari langit dan bumi. Dengan penggunaan instrumen sukuk yang dilaksanakan secara kaffah ini maka akan mempengaruhi hasil yang diperoleh sesuai dengan  haknya  seta  mendapatkan keberkahan
Pengaruh sukuk  to  equity  ratio secara  parsial  terhadap return  on  assets emiten  penerbit sukuk di  Bursa  Efek Indonesia  dapat  dilihat  dari  hasil  uji hipotesis  melalui  uji  t  pada  Tabel  5.  yang menyatakan  bahwa sukuk  to  equity  ratio berpengaruh  positif  terhadap return  on assets emiten penerbit sukuk di Bursa Efek Indonesia.
Hal ini disebabkan semakin meningkatnya  investor  untuk  melakukan investasi  pada  emiten  penerbit sukuk sehingga  nilai sukuk  to  equity  ratio menjadi  tinggi  yang  kemudian  akan mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Dalam menentukan  nilai  perusahaan  penerbit sukuk pada penelitian ini dapat dilihat dari nilai  profitabilitas  yang  salah  satunya diukur dengan rasio return on assets .
Dengan  demikian  nilai sukuk  to equity ratio yang tinggi akan meningkatkan return  on  assets suatu perusahaan  karena  dalam  ekonomi  islam nilai sukuk  to  equity  ratio merupakan underlying dari nilai return on assets . Sesuai
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419;
PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA. pula  dengan  landasan  islam  dalam pelaksanaan prinsip syariah melalui instrumen sukuk sebagai  salah  satu instrumen  keuangan  dimana  terdapat konsekuensi  untuk  mewujudkan  suatu kemaslahatan. Sehingga dalam pandangan  ini,  jika  penerapan  instrumen sukuk dilaksanakan  dengan  benar  maka akan berdampak positif terhadap profitabilitas yang didapatkan perusahaan  serta  akan  mempengaruhi nilai  suatu  perusahaan.  Sesuai  pada firman Allah SWT dalam surat Al A’raf ayat 96
ِءَٰٓاَمَّسلٱ  َهِّم   ت  َكَزَب  مِهۡيَلَع  اَى ۡحَتَفَل  ْا ۡىَقَّتٱَو  ْاىُىَماَء  َٰٓ يَزُقۡلٱ  َلۡهَأ  َّنَأ  ۡىَلَو
َنىُبِس ۡكَي ْاىُواَك اَمِب مُه َو ۡذَخَأَف ْاىُبَّذَك هِك َلَو ِض ۡرَ ۡلۡٱَو
٦٩ Walaw
anna ahla’l-qurū āmanū wattaqqaw  lafata ḥ nā’alayhim  barakātin mina’l-samā-i  wal-ardhi  walākin  kaŻŻabū fa-akhaŻnāhum bimā kānū yaksibūna
Artinya: “Jikalau  sekiranya  penduduk negeri-negeri  beriman  dan  bertakwa, pastilah Kami akan melimpahkan kepada mereka  berkah  dari  langit  dan  bumi, tetapi  mereka  mendustakan  (ayat-ayat Kami)  itu,  Maka  Kami  siksa  mereka disebabkan perbuatannya” .
Sehingga  dalam  pandangan  ini sesuai dengan ayat diatas, jika penerapan  instrumen sukuk dilaksanakan dengan benar maka Allah akan memberikan balasan berupa kemaslahatan,  yaitu  dampak  positif terhadap  profitabilitas  yang  didapatkan perusahaan  serta  akan  mempengaruhi nilai suatu perusahaan.
Pengaruh sukuk  to  liability  ratio secara parsial  terhadap return  on  assets emiten penerbit sukuk di  Bursa  Efek  Indonesia dapat dilihat dari hasil uji hipotesis melalui
uji  t  yang  menyatakan  bahwa sukuk  to liability ratio berpengaruh positif terhadap return  on  assets emiten  penerbit sukuk di Bursa Efek Indonesia.
Hal  ini  berarti  semakin  tinggi sukuk to  liability  ratio suatu  perusahaan,  maka semakin tinggi nilai return on assets begitu pula sebaliknya. Perusahaan dengan rasio return  on  assets yang  semakin  meningkat menandakan  bahwa  kinerja  yang  dimiliki oleh perusahaan tersebut dapat dikatakan  baik  karena  perusahaan  akan semakin  efisien  dalam  memanfaatkan aktiva  yang  dimiliki  untuk  menghasilkan laba (Madura, 2009:326).
Hal  ini  sesuai  pula  dengan landasan  dalam  islam  dimana sukuk sebagai  instrumen  keuangan  merupakan salah  satu  usaha  dalam  melaksanakan syariah  secara kaffah ,  yaitu  yang  harus diyakini  akan  membawa  kemaslahatan. Sesuai  dalam  firman-Nya  surat  An  Najm ayat 39
ًَعَس اَم  َّلَِّإ ِه  َسوِ ۡلِۡل  َسۡيَّل نَأَو ٩٦
Wa an laysa li’l-insāni illā mā sa’ā
Artinya: “dan  bahwasanya  seorang manusia  tiada  memperoleh  selain  apa yang telah diusahakannya” .
Allah  SWT  menegaskan  bahwa siapa  saja  yang  menjalankan  syariah dengan benar akan memperoleh balasan berupa  rezeki  yang  melimpah  dan penghidupan  yang  lebih  baik.  Dengan demikian  apabila  instrumen sukuk ini dilaksanakan dengan benar maka semestinya  akan  memberikan  dampak positif terhadap nilai perusahaan.
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419; PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.

## V. SIMPULAN
Berdasarkan    hasil    analisis    dan interpretasi  data  yang  dilakukan  maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Sukuk  to  Equity  Ratio memberikan pengaruh positif dan signifikan terhadap Return  on  Assets emiten penerbit sukuk di Bursa Efek Indonesia pada  nilai  tingkat  signifikansi  ( a ) sebesar 5% atau 0,05.
2. Sukuk  to  Liability  Ratio memberikan pengaruh positif dan signifikan terhadap Return  on  Assets emiten penerbit sukuk di Bursa Efek Indonesia pada  nilai  tingkat  signifikansi  ( a ) sebesar 5% atau 0,05.
3. Sukuk  to  Equity  Ratio dan Sukuk  to Liability Ratio
secara simultan berpengaruh  terhadap Return  on Assets emiten  penerbit sukuk di  Bursa
Efek Indonesia pada tingkat signifikansi ( a ) sebesar 5% atau 0,05.
4. Dari kedua variabel independen yang diteliti,  yang  paling  berpengaruh pada Return  on  Assets emiten penerbit sukuk di Bursa Efek Indonesia adalah  variabel Sukuk  to  Equity  Ratio dengan koefisien sebesar  0.448842.

## DAFTAR PUSTAKA
Achsien,  Iggi  H.  2000. Investasi  Syariah  di Pasar  Modal .  Jakarta:  Gramedia Pustaka Utama.
Akbarullah, H. Muhammad. 2011. Dampak
Penerbitan  Sukuk  Terhadap  Kinerja Bank  Syariah  (Studi  Kasus  Pada  PT Bank Syariah Mandiri) . Tesis
Universitas Indonesia.
Al Quran dan Terjemahan.
Anshori,  Muslich  dan  Sri  Iswati.  2009. Metode Penelitian Kuantitatif. Surabaya: Pusat Penerbitan
dan Percetakan UNAIR.
Baynuny, F. Ahmad. 2013. Pengaruh Sukuk Terhadap  Profitabilitas  dan  Nilai Perusahaan  Emiten  (Studi  Kasus 2007-2011) .  Skripsi  Universitas  Islam Negeri Sunan Kalijaga Jogjakarta.
Brealley,  A.  Richard  and  Myers,  S.C.  2000. Principles  of  Corporate  Finance . Internasional Edition. Mc Grow Hill. Brigham,  F.  Eugene  and  Ehrhardt,  C.
Michael. 2001. Financial Management . Tenth Edition. Harcourt.
Brigham,  F.  Eugene  and  Joel  F.  Housten.
2004. Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan .  Terjemahan  oleh  Ali Akbar  Yulianto.  Jakarta:  Salemba Empat.
Copeland,TE,  and  JF  Weston.  1994. Financial  Theory  and  Corporate Policy .  3th  edition.  New  York: Pearson Addison Wesley.
Darsono dan Ratri Dian H. 2012. Pengaruh Karakteristik Perusahaan Terhadap Struktur Modal Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar pada Bursa Efek Indonesia . Volume1, No.1. Diponegoro Journal of Accounting.
Fatwa Dewan Syariah  Nasional No.7/DSN- MUI/IV/2000  Tentang  Pembiayaan
Mudharabah. Fatwa Dewan Syariah Nasional No.32/DSN-MUI/IX/2002 Tentang Obligasi Syariah. Fatwa Dewan Syariah Nasional No.33/DSN-MUI/IX/2002 Tentang Obligasi Syariah Sukuk Mudharabah. Fatwa Dewan Syariah Nasional No.41/DSN-MUI/III/2004 Tentang
Obligasi Syariah Sukuk Ijarah.
Gujarati, Damodar N dan Dawn C. Porter. 2013. Dasar-Dasar  Ekonometrika .
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419;

## PENGARUH  PENERBITAN SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.
Edisi  5  Buku  2.  Jakarta:  Salemba Empat.
Helfert,  Erich  A.  2003. Techniqques  Of Financial  Analysis .  Seventh  Edition.
Boston: Richard D Irwin.
Huda,  Nurul  dan  Mustafa  Edwin  Nasution. 2007. Investasi  pada  Pasar  Modal Syariah. Jakarta: Kencana Prenada Media Group.
Husnan,  Suad.  2001. Dasar-dasar  Teori Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas . Edisi  ketiga.  Jogjakarta:  UPP  SMP YKPN.
Herlambang, Leo. 2014. Struktur Keuangan Islami,  Kinerja  Keuangan  dan Kinerja  Pasar  Saham  (Studi  Pada Emiten  Saham  Syariah  Indonesia) . Disertasi  Thesis  Tidak  Diterbitkan. Universitas Airlangga. Jones, Charles P. 2002. Investment: Analysis
and  Management .  Eight  Edition.
John Willey & Sons Inc.
Julita. 2010. Pengaruh Debt To Equity Ratio Dan Debt To Assets Ratio Terhadap
Profitabilitas Pada Perusahaan Transformasi  Yang  Terdaftar  Di Bursa  Efek  Indonesia. Vol  1,  No  1. Universitas Muhammadiyah
Sumatera Utara.
Kasmir.  2010. Analisis  Laporan  Keuangan . Cetakan  Ketiga.  Jakarta:  Raja Grafindo Persada.
Madura,  Jeff.  2009. Pengantar  Bisnis .  Edisi
Keempat. Buku 2.
Jakarta:
Salemba Empat.
Mujahid,  dan  Tettet  Fitrijanti.  2010. Pengaruh Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk) Perusahaan Terhadap  Reaksi  Pasar .  SNA  XIII. Universitas Jendral Soedirman
Purwokerto.
Namora.  2006. Perbandingan  Market Performance dan Karakteristik Keuangan Perusahaan Sektor Aneka  Industri  dengan  Sektor Properti  Real-Estate .  Program  Studi Manajemen Program Pasca Sarjana  Universitas  Pelita  Harapan. Jakarta. Otoritas  Jasa  Keuangan.  2017.  Statistik Sukuk Korporasi di Indonesia (Sumber:
http://www.ojk.go.id/id/kanal/syari ah/data-dan-statistik/data-produk- obligasi-syariah/Pages/Statistik- Sukuk-Desember-2015.aspx) diakses  pada  tanggal  24  Januari 2017.
Putri,  R.  Ajeng  Ardiyanti.  2015. Pengaruh Penerbitan  Sukuk  Ijarah  Terhadap Kinerja  Keuangan  Emiten  di  Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2009-2013 . Skripsi  Tidak  Diterbitkan.  Universitas Airlangga.
Rahardjo,  Budi.  2009. Dasar-dasar  Analisis Fundamental Saham: Laporan Keuangan Perusahaan . Yogyakarta: Gadjah Mada University Press. Ramadhani, Ikromi. 2010. Pengaruh Penerbitan  Obligasi  Syariah  Pada Profitabilitas (Studi Pada Perusahaan-Perusahaan Yang Menerbitkan Obligasi Syariah di BEI (Bursa  Efek  Indonesia)  Tahun  2004- 2009) .  Skripsi  Universitas  Islam Negeri Syarief Hidayatullah
Jakarta.
Rosiyadi,  Tatik.  2014. Analisis  Pengaruh Penerbitan
Obligasi
Syariah
Terhadap  Profitabilitas  Perusahaan yang  Menerbitkan Obligasi Syariah Ijarah  di  Indonesia  Tahun  2009- 2012 .  Vol  3,  No  2.  Jurnal  Kajian Ilmiah  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi UNTAN.
Fakhrana,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  5  Mei  2018:  405-419;

## PENGARUH  PENERBITAN
SUKUK  TERHADAP  RETURN  ON  ASSETS  EMITEN  DI  BURSA  EFEK INDONESIA.
Ross,
Westerfield, and Jeff. 2005. Corporate Finance . Seventh
Edition.  New  York:  Irvin  Mc  Grow Hill.
Ryandono, M. Nafik Hadi. 2009. Bursa Efek dan  Investasi  Syariah .  Jakarta: Serambi.
Shyam,  Sunder,L.,and  Myers,S.C.  1999.
Testing  Statistic  Trade  Off  Againts
Pecking  Order  Model  Of  Structure . Journal of Financial Ekconomics,51:219-244. Sudana,  I  Made.  2009. Manajemen Keuangan Teori dan Praktik . Surabaya: Airlangga University Press. Sugiyono. 2012. Metode
Penelitian
Kuantitatif,  Kualitatif  dan  R&D .  Bandung: Alfabeta.
-----------.  2013. Metode  Penelitian  Bisnis (Pendekatan  Kuantitatif,  Kualitatif  dan R&D) . Bandung: Alfabeta.
Sukmaningrum,  Puji  Sucia.  2009. Reaksi
Pasar Terhadap Pengumuman
Penerbitan  Obligasi  Syariah  di
Bursa  Efek  Indonesia. Skripsi  Tidak Diterbitkan. Universitas Airlangga.
Sunariyah.  2011. Pengantar  Pengetahuan
Pasar
Modal . Edisi keenam.
Yogyakarta:  Sekolah  Tinggi  Ilmu Manajemen YKPN.
Suta,  I  Putu  Gede  Ary.  2005. Kinerja  Pasar Perusahaan  Publik  di  Indonesia: Suatu Analisis Reputasi Perusahaan. Jakarta: Yayasan SAD Satria Bhakti.
Sutedi,  Adrian. 2011. Pasar Modal Syariah,
Sarana Investasi Keuangan Berdasarkan Prinsip Syariah .
Jakarta: Sinar Grafika. Tandelin,  Eduardus.  2001. Analisis  Investasi
Dan
Manajemen
Portofolio .
Yogyakarta. BPFE Yogyakarta.
Tunggal,  Amin  Widjaja.  2008. Audit Manajemen . Jakarta: Rineka
Cipta.762-786.
Umar, Husein. 2001. Metodologi Penelitian, Aplikasi  dalam  Pemasaran .  PT Gramedia Pustaka Utama: Jakarta.
Van  Horne,  James  C.  And  John
M.Wachowics,Jr. 2005. Fundamental of Financial Mnagement . Twelfth Edition.
Madrid Spain: Prentice Hall.
Universitas  Airlangga.  2009. Pedoman Penulisan Pembimbingan dan Ujian Skripsi . Surabaya: Airlangga
University Press.
Widarjono, Agus. 2010. Analisis Statistika Multivariat  Terapan. Yogyakarta:
UPP STIM YKPN
--------------.  2013. Ekonometrika  (Pengantar dan  Aplikasinya) .  Edisi  Keempat.
Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
www.cnnindonesia.com  update  tanggal 22 November 2016
www.idx.co.id