Kata kunci : kepemilikan saham manajemen, kepemilikan saham institusi, IOS, ROA,
DER, DPR
Keywords: management stock ownership, , institutional stock ownership, IOS, ROA, DER, DPR

## PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN, INVESTMENT OPPORTUNITY SET (IOS) DAN RASIO KEUANGAN TERHADAP KEBIJAKAN DEVIDEN Muhammad Ridho
Universitas Islam Nahdlatul Ulama’ Jepara muhammadridho_80@yahoo.co.id

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  variabel  kepemilikan saham manajemen, kepemilikan saham institusi, IOS, Return on Asset, dan Debt  to  Equity  Ratio  terhadap  Dividend  Payout  Ratio  (DPR)  pada perusahaan yang terdaftar di BEI periode 2008-2010. Teknik pengambilan sampling yang digunakan adalah purposive sampling. Teknik analisis yang digunakan  adalah  regresi  berganda,  sedangkan  hipotesis  diuji  dengan menggunakan t-statistik dan f-statistik. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan manajemen merupakan variabel yang memiliki pengaruh yang besar  terhadap  DPR  yang  ditunjukkan  dengan  besarnya  nilai  beta standardized  coefficients,  sehingga  semakin  bertambahnya  kepemilikan saham manajemen maka akan menurunkan deviden karena manajemen lebih berorientasi pada pengembangan usaha.

## Abstract
The aim of this study is to examine the effect of management stock ownership variables, institutional stock ownership, IOS, Return on Asset, and Debt to Equity  Ratio  to  Dividend  Payout  Ratio  (DPR)  on  companies  listed  on  the BEI  (Indonesia  stock  exchange)  2008-2010.  Sampling  technique  used  was purposive  sampling.  The  analysis  technique  used  is  multiple  regressions. Meanwhile, the hypothesis was tested using t-statistics and f-statistics. The results  showed  that  management  stock  ownership  is  a  variable  that  has  a great influence to Dividend Payout Ratio (DPR) as indicated by the value of the  beta  standardized  coefficient.  Therefore,  the  increasing  management stock ownership will lower dividend because management is more oriented towards business development.

## Pendahuluan
Investor  mempunyai  tujuan  utama dalam  menanamkan  dananya  kedalam perusahaan yaitu untuk mencari pendapatan atau  tingkat  kembalian  investasi  ( return ), baik  berupa  pendapatan  deviden  ( deviden yield )  maupun  pendapatan  dari  selisih harga  jual  saham  terhadap  harga  belinya ( capital  gain ).  Pada  umumnya  investor menginginkan  pembagian  deviden  yang relatif  stabil  karena  dengan  stabilitas deviden  dapat  meningkatkan  kepercayaan investor  terhadap  perusahaan  sehingga mengurangi  ketidakpastian  investor  dalam menanamkan  dananya  ke  perusahaan. Disisi  lain,  perusahaan  yang  akan membagikan  deviden  dihadapkan  pada berbagai  macam  pertimbangan  antara  lain: perlunya  menahan  sebagian  laba  untuk reinvestasi yang dapat memberikan
keuntungan  lebih  besar,  kebutuhan  dana perusahaan,  likuiditas  perusahaan,  sifat pemegang  saham,  target-target  tertentu yang berhubungan dengan dengan pembayaran  deviden  dan  faktor  lain  yang berhubungan  dengan  kebijakan  deviden
(Brigham,  2009).  Alasan  penelitian  ini menggunakan  DPR  sebagai  variabel dependen dikarenakan DPR pada hakikatnya  merupakan  penentu  porsi keuntungan  yang  akan  dibagikan  kepada para  pemegang  saham  dan  yang  akan ditahan  sebagai  bagian  dari  laba  ditahan.
Brigham  (2005)  juga  mengatakan  bahwa manajer  percaya  bahwa  investor  lebih menyukai perusahaan yang mengikuti DPR yang stabil.
Alasan  penggunaan  kepemilikan manajer,  kepemilikan  institusi,  IOS,  ROA dan  DER  sebagai  variabel  independen dikarenakan  adanya research  gap dari beberapa penelitian terdahulu. Berdasarkan hasil  penelitian  berikut  menunjukan beberapa research gap untuk variabel yang berpengaruh  terhadap  DPR  yaitu  :  (1)
kepemilikan manajerial dinyatakan berpengaruh negatif terhadap DPR (Syukriy  Abdullah,  2001;  Mahadwartha dan  Hartono,  2002;  Amidu  dan  Abor, 2006),  namun  kontradiktif  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hatta (2002)  serta  Ismiyati  dan  Hanafi  (2003) yang  tidak  menunjukan  adanya  pengaruh yang signifikan atas kepemilikan manajerial  terhadap  DPR,  (2)  kepemilikan institusi  dinyatakan  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  DPR  (Hatta,  2002) sehingga perlu dilakukan penelitian lanjutan,  (3)  IOS  dinyatakan  berpengaruh signifikan positif terhadap DPR (Mahadwartha  dan  Hartono,  2002),  namun kontradiktif  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan oleh Ismiyanti dan Hanafi (2003) yang  menunjukan  pengaruh  negatif  IOS terhadap  DPR,  (4)  ROA  dinyatakan  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  DPR
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
(Sunarto  dan  Kartika,  2003),  namun kontradiktif  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Wahidahwati  (2002)  dan Amidu  Abor  (2006)  yang  menunjukan pengaruh  positif  ROA  terhadap  DPR sehingga perlu dilakukan penelitian lanjutan,  (5)  DER  dinyatakan  berpengaruh positif terhadap DPR (Wahidahwati, 2002) namun  kontradiktif dengan hasil penelitian yang  dilakukan  oleh  Chang  dan  Rhee (1990)  yang  menunjukan  adanya  pengaruh negatif  DER  terhadap  DPR.  Dua  hal penting yang dapat mempengaruhi investor dalam menentukan investasi adalah pengharapan  mereka  untuk  memperoleh dividend atau capital  gain .  Dividen berhubungan  dengan  distribusi  pendapatan dimasa yang akan datang yang dicerminkan melalui DPR yang dapat digunakan sebagai signal oleh  investor  mengenai  prospek perusahaan dimasa
mendatang.
Berdasarkan hasil penelitian tersebut masih terjadinya  kontradiksi  sehingga  perlu dilakukan  penelitian  lanjutan  dan  terdapat beberapa  faktor  yang  mempengaruhi  DPR antara  lain  kepemilikan  manajemen, kepemilikan institusi, DER, IOS dan ROA.

## Tinjauan Pustaka
Teori  utama  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  teori  keagenan (agency  teori )  yang  melibatkan  investor, manajer, dan pihak yang memberikan utang
(kreditor)  dan  variabel-variabel  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  terkait dengan  teori  keagenan  tersebut.  Teori keagenan  telah  menjadi  basis  penelitian yang  kuat  dalam  disiplin  akuntansi  dan keuangan (Syukriy Abdullah, 2001). Dalam kajian  keuangan,  penekanan  perusahaan pada  kebijakan  manajemen  yang  berkaitan dengan kemakmuran manajer dan kemakmuran pemilik perusahaan,
kebijakan  struktur  modal,  kebijakan deviden  dan  kepemilikan  manajerial merupakan  topik  yang  diteliti  secara  luas dan  mendalam  untuk  melihat  bagaimana pola  konflik  kepentingan  diantara  manajer dan pemilik perusahaan.
Devidend Payout Ratio (DPR)
Hartono  (1998)  menyatakan bahwa  DPR  diukur  sebagai  dividen  yang dibayarkan  dibagi  dengan  laba  yang tersedia  untuk  pemegang  saham  umum. Jadi  DPR merupakan presentase laba  yang dibagikan  kepada  pemegang  saham  umum dari  laba  yang  diperoleh  perusahaan.  DPR dapat dihitung dengan rumus :
DPR = DPS/EPS……............1) Dimana :
DPR : dividend payout ratio DPS : dividend per share
EPS : earning per share
Kajian  mengenai  DPR  diper- kenalkan oleh Lintner (1956 dalam Brav et al ,  2003).  Brav et  al (2003)  menyatakan
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
bahwa  Lintner  mengembangkan  suatu pemahaman  modern  mengenai  kebijakan deviden.  DPR  yang  berkurang  dapat mencerminkan  laba  perusahaan  yang semakin berkurang. DPR seringkali dikaitkan dengan signaling theory (Jogiyanto  Hartono,  1998).  DPR  yang berkurang  dapat  mencerminkan  laba perusahaan  yang  semakin  berkurang. Akibatnya  sinyal  buruk  akan  muncul  yang mengindikasikan bahwa perusahaan mengalami  kekurangan  dana.  Hal  ini  akan menyebabkan  preferensi  investor  akan suatu  saham  berkurang  karena  investor memiliki  preferensi  yang  sangat  kuat  atas dividen  (Brav et  al, 2003).  Sehingga
perusahaan
berupaya
untuk mempertahankan  DPR  meskipun  terjadi penurunan jumlah laba yang diperolehnya.
Faktor-faktor Yang
Mempengaruhi
DPR .

## 1. Kepemilikan Manajerial
Komposisi kepemilikan saham memiliki  dampak  penting  pada  sistem kendali  perusahaan  (Adhi  A.W,  2002). Kepemilikan  saham  ini  dapat  terbagi menjadi
kepemilikan manjerial, kepemilikan  institusi,  dan  kepemilikan publik.  Jensen et  al .  (1992)  menemukan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap  kebijakan  dividen.  Penetapan dividen  yang  rendah  karena  manajer memiliki harapan investasi dimasa
mendatang  yang  dibiayai  dari  sumber internal.  Jika  sebagian  pemegang  saham menyukai dividen tinggi maka hal ini akan menimbulkan perbedaan kepentingan sehingga  diperlukan  peningkatan  deviden. Sebaliknya  apabila  terjadi  persamaan preferensi  antara  pemegang  saham  dan manajer maka tidak diperlukan peningkatan deviden.
H 1 :  kepemilikan  manajerial  berpengaruh negatif terhadap DPR
2. Kepemilikan Institusi . Teori Clientele Effect dari Modigliani-Miller (1985) menyatakan bahwa pemegang saham yang berbeda akan memiliki preferensi  yang berbeda terhadap kebijakan dividen perusahaan. Kepemilikan mewakili  suatu  sumber  kekuasaan  yang digunakan untuk mendukung atau sebaliknya terhadap keberadaan manajemen.  Kepemilikan  institusional seperti  perusahaan  asuransi,  bank,  dan perusahaan  investasi  akan  mendorong peningkatan  pengawasan  yang  lebih optimal terhadap kinerja insider (Moh’D et al ,  1998).  Kepemilikan  saham  institusi akan berdampak pada peningkatan keuntungan  perusahaan,  hal  tersebut  akan berdampak  pada  peningkatan  dividen, sehingga  kepemilikan  institusi  yang meningkat akan meningkatkan DPR.
H 2 :  kepemilikan  institusi  berpengaruh positif terhadap DPR
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden

## 3.  Investment Opportunity Set (IOS)
Munculnya istilah IOS dikemukakan  oleh  Myers  (1977,  dalam Imam Subekti dkk 2000) yang menguraikan pengertian
perusahaan sebagai  kombinasi  antara  aktiva  riil  dan opsi  investasi  masa  depan.  Opsi  investasi masa  depan  tidak  semata-mata  hanya ditujukan  dengan  adanya  proyek-proyek yang  didukung  oleh  kegiatan  riset  saja,
tetapi juga dengan kemampuan peruasahaan yang lebih dalam mengeksploitasi dalam mengambil keuntungan dibandingkan dengan
perusahaan  lain  yang  setara  dalam  suatu kelompok industrinya.
Myers  (1977)  dalam    Adi  Prasetyo (2001)  memperkenalkan  istilah  IOS sebagai  luasnya  peluang  investasi.  IOS tidak  hanya  menunjuk  pada  peluang investasi  tradisional  seperti  eksplorasi mineral  dan  pilihan  pembelanjaan  lainnya seperti  periklanan  yang  digunakan  dimasa depan  untuk  menjamin  keberhasilan perusahaan.  Gaver  (1993)  dalam  Adi Prasetya  (2001)  menyatakan  bahwa  IOS perusahaan  meliputi  proyek-proyek  yang memberikan pertumbuhan perusahaan.
Imam  Subekti  dan  I.W  Kusuma (2000)  dan  Tarjo  dan  Jogiyanto  Hartono (2003)  mengemukakan  bahwa  proksi pertumbuhan  perusahaan  dengan  nilai  IOS yang  telah  digunakan  oleh  para  peneliti seperti Gaver dan Gaver (1993), Jones dan
Sharma (2001) dan Kallapur dan Trombley (2001) secara umum dapat diklasifikasikan menjadi tiga kelompok berdasarkan faktor- faktor  yang  digunakan  dalam  mengukur IOS  tersebut.  Klasisfikasi  IOS  tersebut adalah sebagai berikut:
1. Proksi berdasarkan harga
Proksi  ini  percaya  pada  gagasan bahwa  prospek  yang  tumbuh  dari  suatu perusahaan  sebagian  dinyatakan  dalam harga pasar. Perusahaan yang tumbuh akan mempunyai  nilai  pasar  yang  relative  lebih tinggi  dibandingkan  dengan  nilai  aktiva riilnya ( asset in place ).
2. Proksi berdasarkan investasi Proksi  ini  percaya  pada  gagasan bahwa  satu  level  kegiatan  investasi  yang tinggi  berhubungan  secara  positip  pada nilai  IOS  perusahaan,  sehingga  kegiatan investasi ini diharapkan dapat  memberikan peluang  investasi  dimasa  berikutnya  yang semakin  besar  pada  perusahaan  yang bersangkutan.
3. Proksi berdasarkan varian
Proksi  ini  menyatakan  bahwa  suatu opsi  akan  menjadi  lebih  bernilai  jika menggunakan  variabilitas  ukuran  untuk memperkirakan besarnya opsi yang tumbuh,  seperti  variabilitas  return  yang mendasari peningkatan aktiva.
Meskipun  terdapat  3  klasifikasi proksi  IOS,  namun  penelitian  ini  hanya menggunakan  satu  proksi  IOS  saja  yaitu book  to  market  equity (BE/MVE)  yang
Muhammad Ridho
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
kemudian  disempurnakan  oleh  Smith  dan Watts (1992) dan Jogiyanto Hartono (1999) dan  Tarjo  dan  Jogiyanto  (2003)  menjadi MVE  /  BE  yang  masuk  dalam  kategori proksi  berdasarkan  harga.  Rumus  MVE/ BVE adalah sebagai berikut : MVE/BVE :  MC …….............…....…..2)

## TE
Dimana:
MVE/BE  = Rasio market to book value of equity MC =  Kapitalisasi  pasar  (lembar saham beredar dikalikan harga TE = Total ekuitas J.A. Saputro (2002) dalam penelitiannya  menemukan  bahwa  proksi IOS berkorelasi positif dengan pertumbuhan. Dengan demikian
perusahaan  yang memiliki nilai  IOS  tinggi juga  memiliki  peluang  pertumbuhan  yang tinggi. Kesempatan investasi atau IOS yang tinggi  dimasa  depan  membuat  perusahaan dikatakan mempunyai tingkat pertumbuhan yang  tinggi.  Dalam  kaitannya  dengan kebijakan  dividen,  Ismiyati  dan  M.Hanafi (2003)  menyatakan  bahwa  pengaruh  IOS terhadap kebijakan deviden adalah negatif. H 3 :  IOS  berpengaruh  negatif  terhadap DPR

## 4. Return on Asset (ROA)
ROA  merupakan  salah  satu
rasio profitabilitas. Rasio yang
menunjukkan seberapa efektifnya perusahaan beroperasi sehingga menghasilkan  keuntungan  /  laba  bagi perusahaan  (Clara  E.S,  2001).  Nilai  ROA dapat  diukur  dengan  rumus  (Robert  Ang,
1997) :
ROA : NIAT/TA……..........................….3)
Dimana : ROA : Return on asset NIAT : Net Income After Tax TA : Total Asset Wahidahwati (2002) menemukan bahwa profitabilitas yang lebih tinggi  bisa  diperkirakan  menghasilkan dividen  yang  lebih  tinggi.  Semakin  tinggi profitabilitas  perusahaan,  maka  semakin tinggi pula cash flow dalam perusahaan dan diharapkan  perusahaan  akan  membayar dividen  yang  lebih  tinggi.  Pengaruh  ROA terhadap  kebijakan  dividen  adalah  positif (Fitri Ismiyati dan Hanafi, 2003).
H 4 :  ROA  berpengaruh  positip  terhadap
DPR

## 5. Debt To Equity Ratio (DER)
DER digunakan untuk
mengukur  tingkat leverage (penggunaan utang)  terhadap  total shareholders  equity yang  dimiliki  perusahaan  (Robert  Ang, 1997).  DER  dapat  dipakai  sebagai  proksi rasio solvabilitas (Syahib Natarsyah, 2000). Robert  Ang  (1997)  menyatakan  bahwa DER dapat dihitung dengan rumus :
DER : TD / TE ….................……………4)
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan

## Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
Dimana :
DER : Debt to equity ratio TD : Total Debt TE : Total Equity
DER  mencerminkan  kemam- puan  perusahaan  dalam  memenuhi  seluruh kewajibannya  yang ditunjukan oleh berapa bagian modal sendiri yang digunakan untuk membayar  utang.  Perusahaan-perusahaan yang profitable memiliki  lebih  banyak earning yang  tersedia  untuk  retensi  atau
investasi  dan  karenanya  akan  cenderung membangun equitas mereka  relatif terhadap debt. Jika  beban  utang  semakin tinggi, maka kemampuan perusahaan untuk membagi  dividen  akan  semakin  rendah, sehingga  DER  akan  mempunyai  pengaruh negatif dengan DPR .
H 5 :  DER  berpengaruh  negatif  terhadap DPR
Kerangka Pemikiran
Muhammad Ridho
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
Gambar 1

## Kerangka Pemikiran
Kepemilikan Manajerial Kepemilikan Institusi Return on Asset Debt to equity ratio Dividen Payout Ratio Investment opportunity set H1 H2 H3 H4 H5 H6
Variabel Penelitian dan Definisi Operasional Variabel

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI.  Sesuai dengan publikasi ICMD 2011
menunjukkan  bahwa  jumlah  perusahaan
yang  terdaftar  pada  periode  2008-2010 sejumlah 330 emiten yang dikelompokkan
dalam sembilan kelompok industri. Teknik pengambilan  sampel  yang  digunakan adalah purposive sampling.
No Kriteria Jumlah Perusahaan 1 Saham perusahaan yang selalu terdaftar di BEI pada periode 2008 -2010 330 2 Perusahaan yang membagikan dividen pada periode 2008-2010 (249) 3 Perusahaan yang sebagian sahamnya dimiliki manajemen selama periode pengamatan 2008-2010 (41) Sampel yang digunakan 40

## Tabel 3 Proses Pengambilan Sampel Penelitian
Sumber : Data sekunder diolah
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden Muhammad Ridho Variabel Varibel dan Definisi Operasional Variabel Simbol Skala Pengukuran Dependen DPR merupakan perbandingan DPS dan EPS DPS Rasio Devidend per share Earning per share Independen Kepemilikan Manajerial. Merupakan jumlah kepemilikan saham yang dimiliki oleh manajemen INSIDER Rasio Jml. insider ownership x 100% Jml saham beredar Independen Kepemilikan Institusi. Merupakan jumlah kepemilikan saham yang dimiliki oleh institusi Institusi Rasio Jml. Institusi ownership x 100% Jml. Saham beredar Independen IOS merupakan pertumbuhan investasi perusahaan dimasa mendatang. IOS Rasio MC TE Independen ROA, merupakan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan memanfaatkan asset yang dimiliki ROA Rasio NIAT Total Aset Independen DER, merupakan perbandingan antara total hutang dengan total modal sendiri
DER Rasio
Total liabilities Total Equity Tabel 2
Definisi Operasional Variabel dan Pengukuran Variabel

## Hasil dan Pembahasan
Berdasarkan  hasil  perhitungan  pada  tabel tersebut nampak bahwa dari 40 perusahaan sampel dengan 120 objek pengamatan, rata -rata  DPR  selama  periode  pengamatan tahun  2008-2010  sebesar  25,6279  dengan standar  deviasi  sebesar  40,70354.  Hasil tersebut  menunjukan  bahwa  nilai  standar deviasi lebih besar dari pada nilai rata-rata DPR.  Demikian  pula  jarak  yang  terlalu besar antara nilai minimum dan maksimum yaitu  0,1  dan  397,18  menunjukan  data variabel  DPR  mengindikasikan  hasil  yang kurang  baik.  Hasil  yang  sama  juga  terjadi tiga  variabel  independen  yaitu insider
ownership ,  IOS  dan  DER,  sedangkan kepemilikan institusi dan ROA menunjukan  nilai  standar  deviasi  yang lebih  kecil  dari  nilai  rata-ratanya.  Hal tersebut  mengindikasikan  hasil  yang  baik, dikarenakan standar deviasi yang mencerminkan penyimpangan dari data
variabel  cukup  rendah  karena  lebih  kecil dari nilai rata-ratanya.

## Hasil Analisis
Berdasarkan  hasil  output  SPSS nampak  bahwa  pengaruh  secara  bersama- sama  lima  variabel  independen  tersebut (kepemilikan saham
manajemen, kepemilikan saham institusi, IOS, ROA dan DER)  terhadap  DPR  seperti  ditunjukkan dalam tabel 5 berikut: Nilai  F  sebesar  3,045  dan  nilai signifikansi sebesar 0,018. Nilai
signifikansi  yang lebih kecil dari 0,05 atau lima  persen  maka  hipotesis  diterima  dan terdapat  pengaruh  signifikan  variabel kepemilikan manajemen, kepemilikan institusi,  IOS,  ROA,  dan  DER  secara bersama-sama terhadap variabel DPR. Nilai koefisien  determinasi  (R 2 )  sebesar  0,233 atau  23.3%  hal  ini  berarti  23,3%  variasi DPR  bisa  dijelaskan  oleh  variasi  dari
Tabel 4 Perhitungan Minimum, Maksimum, Mean, Median, Standar Deviasi

## Descriptive statistics
Sumber : data sekunder, ICMD 2011 diolah.
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Manajerial Institusi IOS ROA DER DPR Valid N (listwise) 120 120 120 120 120 120 120 ,02 5,98 ,18 ,08 ,03 ,10 79,82 96,85 79,19 25,46 7,92 397,18 8,0632 64,0618 1,8423 6,2033 1,0608 25,6279 14,79287 20,30443 7,22573 4,58224 1,06487 40,70354 Muhammad Ridho Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
kelima  variabel  bebas  yaitu  kepemilikan saham  manajemen,  kepemilikan  saham institusi,  IOS,  ROA,  dan  DER  sedangkan sisanya  sebesar  76,7%  dijelaskan  oleh sebab-sebab  diluar  model.  Sebagaimana dalam tabel 6.
Adapun  pengaruh  dari  lima  variabel independen  terhadap  DPR  secara  parsial ditunjukan pada tabel 7 sebagai berikut:

## Tabel 7
Hasil Perhitungan Regresi Parsial
Coefficients a a. Dependent Variable: SQRTDPR
Sumber : data sekunder, ICMD 2011 diolah.
Model
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig . B Std . Error Beta
( Constant ) SQRTManajerial
Institusi LnIOS ROA LnDER 2,344 ,304 - ,0,04 - 0,04 0,02 - 1,04 ,296 ,115 ,003 ,040 ,008 ,039 - ,460 - ,262 - ,015 ,041 - ,353 7,922 - 2,643 - 1,485 - ,108 324 - 2631 ,000 ,011 ,144 ,914 ,747 ,011 Tabel 6 Output Koefisien Determinasi Model summary b a. Predictors: (Constant), LnDER, institusi, ROA, LnIOS, SQRTManajerial
b. Dependent Variabel: SQRTDPR Model
R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Sig Regression Residual Total 1,068 3,506 4,574 5 50 55 ,214
,070 3,045 ,018 a Tabel 5 Hasil Perhitungan Regresi Simultan ANOVA b
a. Predictors: (Constant), LnDER, institusi, ROA, LnIOS, SQRTManajerial
b. Dependent Variabel: SQRTDPR Model Sum of Square df Mean square F Sig Regression Residual Total 1,068 3,506 4,574 5 50 55 ,214 ,070 3,045 ,018 a Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
Muhammad Ridho
Berdasarkan  tabel  tersebut  maka  dapat disusun  persamaan  regresi  linier  berganda sebagai berikut:
DPR = -0,460 Manajerial - 0,262 Institusi -
0,15  IOS  +  0,041  ROA – 0,353 DER + e

## Pembahasan
Berdasarkan tabel tersebut mengindikasikan bahwa variabel kepemilikan manajemen dan DER
berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap DPR sedangkan kepemilikan institusi,  IOS dan  ROA  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap DPR.
1. Insider Ownership
Hasil  perhitungan  uji  secara  parsial diperoleh  nilai  t-hitung  sebesar  (-2,643) dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,011. Nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  lima persen  maka  hipotesis  diterima  berarti  ada pengaruh signifikan antara variabel kepemilikan  manajerial  dan  variabel  DPR. Hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa manajemen  perusahaan  melihat  besarnya kepemilikan saham yang dimilikinya dalam mengambil  kebijakan  deviden  karena proporsi  kepemilikan  saham  manajemen yang relatif kecil. Hal tersebut dapat dilihat besarnya nilai  rata-rata  kepemilikan saham manajemen  perusahaan  sampel  periode tahun  2008-2010  yaitu  sebesar  8,0632% maka besarnya kepemilikan saham
manajemen  berpengaruh  negative  terhadap DPR.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  terdahulu  (Jansen et  al ,  1992; Chen dan Steiner, 1999; Syukriy Abdullah, 2001;  Mahadwarta  dan  Hartono,  2002; Amidu dan Abor, 2006), yang menyatakan bahwa  kepemilikan  saham  manajemen berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap DPR.

## 2. Institusional Ownership
Dari  hasil  perhitungan  uji  secara parsial  diperoleh  nilai  t  hitung  sebesar  (-
1,485)  dengan  nilai  signifikansi  sebesar
0,144.  Nilai  signifikansi  lebih  besar  dari
0,05  maka  hipotesis  ditolak  berarti  tidak ada  pengaruh  signifikan  antara  variabel institutional  ownership dengan  variabel DPR.  Hasil  penelitian  ini  menunjukan bahwa  manajemen  perusahaan  tidak melihat  besarnya  kepemilikan  saham institusi  dalam  mengambil  kebijakan deviden. Penelitian ini didukung penelitian Hatta (2002), dimana kepemilikan institusi tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap DPR.
3. IOS
Berdasarkan  perhitungan  uji  secara parsial,  hasilnya  adalah  nilai  t  hitung sebesar  (-0,108)  dan  nilai  signifikansi sebesar 0,914. Nilai signifikansi lebih besar dari  lima  persen  maka  hipotesis  ditolak berarti tidak ada pengaruh signifikan antara variabel IOS dengan variabel DPR.
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan
Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian yang dilakukan oleh Ismiyati dan Hanafi (2003). Manajer perusahaan dengan memperhatikan  pertumbuhan  investasi lebih  menyukai  untuk  menginvestasikan pendapatan setelah pajak yang lebih tinggi, sehingga laba  yang dibagi sebagai deviden lebih  rendah  akibatnya  DPR  juga  akan rendah.  Tanda  negatif  dalam  penelitian  ini dengan alasan bahwa manajer dalam bisnis
perusahaan dengan memperhatikan pertumbuhan lebih menyukai untuk menginvestasikan pendapatan setelah pajak dan mengharapkan kinerja  yang lebih  baik dalam IOS secara keseluruhan.
4. ROA
Hasil  perhitungan  uji  secara parsial  diperoleh  nilai  t  hitung  sebesar (0,324)  dan  nilai  signifikan  sebesar  0,747. Nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  lima persen maka hipotesis ditolak, berarti tidak terdapat pengaruh signifikan antara variabel  ROA  dengan  variabel  DPR. Kondisi  ini  tidak  sesuai  dengan  teori  yang ada  dimana  bila  terjadi  kenaikan  ROA maka DPR akan semakin tinggi.
Tanda  positif  dalam  penelitian  ini sesuai  dengan  teori information  content  or signaling  hypothesis ,  Modigliani-Miller yang menyatakan bahwa kenaikan deviden merupakan  suatu  sinyal  kepada  para investor  bahwa  manajemen  meramalkan suatu  penghasilan  yang  baik  dimasa  yang
akan  datang,  berdasarkan  teori  tersebut menunjukan  bahwa  penghasilan  yang tinggi melalui asset yang dimiliki tercermin dalam  ROA  menunjukan  pengaruh  positif terhadap kebijakan deviden yang tercermin dalam DPR. Hasil penelitian sesuai dengan penelitian  terdahulu  (Jensen et  al ,  1992; dan  Sunarto  dan  Kartika,  2003)  dimana ROA tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR.
5. Variabel DER
Hasil  perhitungan  uji  secara  parsial diperoleh  nilai  t  hitung  sebesar  (2,037) dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,011. Nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  lima persen  maka  hipotesis  diterima  berarti  ada pengaruh  signifikan  antara  variabel  DER dan  variabel  DPR.  Hasil  penelitian  ini mengindikasikan  bahwa  semakin  rendah DER  akan  semakin  tinggi  kemampuan perusahaan  dalam  membagikan  deviden. Semakin  besar  proporsi  hutang  yang digunakan  untuk  struktur  modal  suatu perusahaan, maka akan semakin besar pula kewajibannya.  Peningkatan  utang  pada gilirannya  akan  mempengaruhi  besar kecilnya laba bersih yang tersedia bagi para pemegang  saham  termasuk  dividen  yang akan  diterima.  Jika  beban  utang  semakin tinggi  maka kemampuan perusahaan untuk membagi deviden semakin rendah,
sehingga DER mempuyai pengaruh negatif dengan DPR.
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan

## Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden

## Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  data  dan pembahasan yang telah dikemukakan dapat diambil  kesimpulan  bahwa  dari  enam hipotesis yang diajukan terdapat 3 hipotesis yang dapat diterima yaitu hipotesis satu dan hipotesis  limng  ymenyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara variabel  kepemilikan  manajerial  dan variabel  DPR  dan  terdapat  pengaruh signifikan antara variabel DER dan variabel DPR.

## Saran
1. Kepemilikan  manajemen  memiliki pengaruh  terbesar  terhadap  DPR, sehingga semakin bertambah kepemilikan  saham  manajemen akan  menurunkan  deviden  karena manajemen  lebih  berorientasi  pada pengembangan usaha. 2. Manajemen perusahaan yang terdaftar di BEI perlu memperhatikan  kebijakan  utang perusahaan dalam menetapkan kebijakan deviden karena keduanya memiliki  pengaruh  yang  bertolak
belakang.
Berdasarkan  implikasi  kebijakan diatas  maka  makna  strategis  yang  dapat diberikan melalui hasil penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan  sebelum  melakukan pembagian  deviden  harus  mengkaji
terlebih  dahulu  faktor-faktor  yang
mempengaruhi besar kecilnya pembagian deviden.
2. Apabila  dalam  RUPS  para  investor pada  saat  itu  tidak  menginginkan deviden maka laba perusahaan yang diperoleh lebih baik untuk ekspansi perusahaan sehingga akan meningkatkan  kinerja  perusahaan yang pada akhirnya akan meningkatkan harga saham perusahaan dan meningkatkan keuntungan investor.

## Daftar Pustaka
Abdullah,  Syukriy,  2001,  “Hubungan Antara  Kepemilikan  Manajerial, Struktur  Modal  dan  Kebijakan Deviden”, Jurnal  Manajemen  dan Bisnis , Vol.3 No.2
Adhi    A.W.    2002,    “Pengaruh    Struktur Kepemilikan    Manajerial    dan Publik,    Ukuran    Perusahaan, EBIT/Sales,  Total    Hutang/Total Aset  Terhadap  Nilai  Perusahaan Yang    Telah    Go    Public  dan Tercatat  di  Bursa  Efek  Jakarta,”
Tesis Tidak Dipublikasikan, Magister  Manajemen  Universitas Diponegoro Semarang Adi    Prasetyo,  2002,    “Asosiasi    antara Investment    Opportunity    Set (IOS) dengan Kebijakan Pendanaan,  Kebijakan  Dividen,
Kebijakan  Kompensasi,Beta  dan Perbedaan  Reaksi  Pasar:  Bukti Empiris    Dari    BEJ”,    Makalah Seminar,    Simposium    Nasional
Muhammad Ridho
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
Akuntansi    V,    Ikatan  Akuntansi Indonesia, Hal. 878-906
Amidu,  Mohammed,  Joshua  Abor,  2006, “Determinants of Deviden Payout Ratios in Ghana”, Journal of Risk Finance , Vol.7 No.2. Hal.136-145
Ang,  Robert,  1997,  Buku  Pintar : Pasar Modal  Indonesia (The  Intelligent Guide  to  Indonesian  Capital Market), Mediasoft  Indonesia,
First Edition
Brav, A., J. R. Graham, C. R. Harvey, and
R.  Michaely,  2003,  “Payout policy  in  the  21stcentury”. Working  paper.  National  Bureau of Economic Research, Cambridge, MA Brigham,  E.F  dan  Gapenski,  L.C,  2009, Intermediate financial management,  Seventh  edition- International  edition,  The  Dryden Press.
Bushman  Robert  M,  and  Smith  Abbie  J, 2003, “ Transparency,  Financial Accounting Information,  and Corporate Governance”, Economic  Policy  Review-Federal Reserve Bank of New York. Chang, R.P, and Rhee, S.G, 1990, “ Tax and
Dividends: The Impact of Personal,  Tax  on  Corporate Dividen  Policy  and  Capital
Structure  Decisions”, Financial
Manajemen/Summer , Vol.19 No.2 Hal.21-31.
Chen, R. Carl dan T. Steiner, 1999, “ Managerial  Ownership and
Agency    Conflict  :  a    Nonlinier Simultaneous  Equation  Analysis
of  Managerial  Ownership,  Risk Taking Debt Policy, and Dividend Policy”,  Financial  Review,  Vol. 34, No.1 Hal. 119-137.
Clara  E.S,  2001,  “Analisis  Kinerja Keuangan  Perusahaan  Yang  Go Public  di  Bursa  Efek  Jakarta  : Studi    Kasus    Industri    Tekstil dan    Garment ” ,    Tesis  Tidak Dipublikasikan, Magister Manajemen Universitas Diponegoro Semarang Gaver,  J.J,  dan  Kenneth  M.  Gaver  1993, “Additional  Evidence  on  The Association Between The Investment  Opportunity  Set  and Corporate    Financing,  Dividend, and Compensation Policies”, Journal of Accounting & Economics , Vol. 1, Hal. 233-265.
Hatta,  Atika  Jauhari,  2002,  “Faktor-faktor yang  Mempengaruhi  Kebijakan Deviden  Investigasi  Pengaruh Stakeholder”, Jurnal  Akuntansi dan  Auditing  Indonesia ,  Vol.6 No.2 Hal.1-23
Imam  Subekti  dan   I.W.  Kusuma, 2000, “Asosiasi antara Set Kesempatan    Investasi    Dengan Kebijakan Pendanaan dan Dividen Perusahaan, serta Implikasinya  pada  Perubahan Harga Saham”, Makalah Seminar, Simposium    Nasional    Akuntansi
IV, Hal. 820-845
Ismiyati,  Fitri  dan  Mahmud  Hanafi.  2003. “Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan  Institusi,  Risiko Kebijakan  Hutang  dan  Kebijakan Deviden  :  Analisis  Persamaan Simultan. Simposium  Nasional
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan

## Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
Muhammad Ridho
Akuntansi VI . Hal.820-948 J.A.  Saputro,  2002,  “Confirmatory  Factor Analysis Gabungan Proksi Investment  Opportunity  Set  dan Hubungannya    dengan    Realisasi Pertumbuhan”, Makalah Seminar,    Simposium  Nasional Akuntansi V, Hal. 192-212. Jensen,  G.R.,  D.P.  Solberg  dan  T.S.  Sorn, 1992, “Simultaneous Determination    of    Insider Ownership,  Debt,  and  Dividend
Policies, ” Journal  of  Financial and  Quantitative  Analysis ,  Hal. 247-263
Jensen,  M.C.,  Meckling,  W.H,  1976, ”Theory of the Firm : Managerial behaviour,  agency  costs  and ownership  structure”, Journal  of Financial Economics , Vol.3  No.4 Hal 305-360.
Jogiyanto Hartono, 1999, “ An Agency Cost Explanation for Dividend Payments”, Working Paper, Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta. Jones,  Stewart,  Rohit  Sharma,  2001,  “The Assosiation Between the Investment  Opportunity  Set  and Corporate Financing and Deviden
Decisions  :  Some  Australian Evidence”, Managerial  Finance, Vol.27 No.3 Hal.48-64
Kallapur,    Sanjay    dan    M.A.    Trombley, 1999,    “The    Association Between  Investment  Opportuniy Set    Proxies    and    Realized Growth ”,    Journal    of    Business and  Accounting ,  Vol.  26 No.3-4 Hal. 505-519.
Mahadwartha,  P.A.  dan  J.  Hartono,  2002,
“Uji  Teori  Keagenan  Dalam Hubungan Interdependensi Antara Kebijakan Hutang dengan Kebijakan  Dividen”.  Simposium Nasional  Akuntansi  V.  hal.  635-
647
Miller,  M.  dan  K.  Rock,  1985,  “Dividend Policy  Policy  Under  Asymetric Information”, Journal of Finance , Vol.11 No.4 Hal. 1031-1052
Moh’d  Mahmoud  A,  Perry  Larry  G, Rimbey  James  N,  1998, “ The Impact  of  Ownership  Structure On Corporate Debt Policy: a Time -Series Cross-Sectional Analysis ”, The Financial Review, Vol.33 No.3 Hal. 85-98.
Murali  Ramaswami  and  Weclh  Johnathan B,  1989, “ Agents,  Owners, Control and Performance ”.
Journal of Businness Finance and Accounting, Vol.16 No.3 Hal.385 -398
Myers, Stuart, 1984, “The Capital Structure
Puzle”, Journal  of  Finance , Vol.39 No.3 Hal.575-592
Robbert  Ang,  1997,  Pasar  Modal Indonesia,  Mediasoft  Indonesia. Jakarta.
Smith,  C.W.  dan  R.L.  Watts,  1992, “ The Investment  Opportunity  Set  and Corporate    Financing,  Dividend, and    Compensation  Policies”, Jornal  of  Financial  Economics , Vol. 32 No.3  Hal. 263-292.
Syahib Natarsyah, 2000, Analisis Pengaruh Beberapa Faktor Fundamental dan Risiko  Sistematik  terhadap  Harga
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden
Saham:  Kasus  Industri  Barang Konsumsi  yang  Go-Publik  di Pasar  Modal  Indonesia”,  Jurnal Ekonomi  dan  Bisnis  Indonesia, Vol. 15, No. 3, Hal.294 – 312.
Tarjo dan Jogiyanto Hartono, 2003, Analisa Free    Cash    Flow    dan Kepemilikan Manajerial Terhadap  Kebijakan    Hutang Pada    Perusahaan    Publik  di Indonesia,  Makalah  Seminar, Simposium  Nasional  Akuntansi
VI, p. 278-293.
Wahidahwati, 2002, “ Pengaruh Kepemilikan  Manajerial    dan kepemilikan  Institusional  pada
Kebijakan  Hutang  Perusahaan:
Sebuah Perspektif Theory agency. ” Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia,  Vol.  5,  No.  1,  hal  1  – 16.
Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity Set (IOS) dan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Deviden