Pengaruh Profitabilitas, Struktur Modal dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan (Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia)

## Rahmat Hidayat
Program Studi Pendidikan Akuntansi, FPEB, Universitas Pendidikan Indonesia, Bandung, Indonesia

## Abstract
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  profitability,  capital  structure  and  operating  cash  flow  on  the company's  dividend  policy.  The  research  method  used  is  descriptive  verification  and  data  collection techniques used are the documentation method. This study uses secondary data collected from the Indonesia Stock  Exchange  website  in  the  form  of  financial  statements  and  annual  reports  from  2010-2014.  The population  of  this  research  is  38  consumer  goods  manufacturing  sector  companies  listed  on  the  Indonesia Stock  Exchange  for  five  years  from  2010-2014.  The  sampling  technique  based  on  purposive  sampling obtained a sample of 29 companies over five years from 2010 to 2014 to obtain 145 observation data. Testing the hypothesis in this study using multiple regression methods. The research conclusions obtained results that profitability, capital structure and operating cash flows simultaneously have a significant effect on dividend policy. While partially profitability and capital structure have a significant negative effect on dividend policy and operating cash flow have a significant positive effect on dividend policy.
Keywords. Profitability; capital structure; operating cash flow; dividend policy

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  profitabilitas,  struktur  modal  dan  arus  kas  operasi terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Metode  penelitian  yang  digunakan  adalah  deskriptif  verifikatif  dan teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan  yaitu  metode  dokumentasi.  Penelitian  ini  menggunakan  data sekunder yang dikumpulkan dari website Bursa Efek Indonesia berupa laporan keuangan dan laporan tahunan dari  tahun  2010-2014.  Populasi  dari  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  sektor  industri  barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sebanyak 38 perusahaan selama lima tahun dari 2010-2014. Teknik  pengambilan  sampel  berdasarkan purposive  sampling diperoleh  sampel  sebanyak  29  perusahaan selama lima tahun dari 2010 sampai 2014 hingga mendapatkan 145 data observasi. Pengujian hipotesis pada penelitian  ini  menggunakan  metode  regresi  berganda.  Kesimpulan  penelitian  diperoleh  hasil  bahwa profitabilitas, struktur modal dan arus kas operasi secara simultan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.    Sedangkan  secara  parsial  profitabilitas  dan  stuktur  modal  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap kebijakan dividen dan arus kas operasi berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.
Kata kunci . Profitabilitas; struktur modal; arus kas operasi; kebijakan dividen
Corresponding author. Email.  rahmathide@gmail.com
How to cite this article. Hidayat, R. (2017). Pengaruh Profitabilitas, Struktur Modal dan Arus  Kas Operasi Terhadap Kebijakan Dividen  Perusahaan (Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia), 5 (2), 79–88. Retrieved from http://ejournal.upi.edu/index.php/JPAK/article/view/15406
History of article. Received: Februari 2017, Revision: Mei 2017, Published: Juli 2017

## Pendahuluan
Sumber  pendapatan  atau  pengembalian yang  diharapkan  oleh  para  pemegang  saham, biasanya  dalam  bentuk  pembagian  dividen tunai  atau  perubahan  harga  ( capital  gain). Akan  tetapi  para  pemegang  saham  lebih tertarik pembagian dividen yang dianggap lebih pasti  dibandingkan capital  gain. Pembahasan
mengenai  kebijakan  dividen  selalu  menjadi subjek  perdebatan  di  kalangan  para  akademisi dan peneliti. Sartono (2006:295) mengungkapkan  bahwa  “bagi  para  investor faktor  stabilitas  dividen  akan  lebih  menarik daripada  kebijakan  pembayaran  dividen  yang tinggi”.  Stabilitas  disini  dengan  tetap memperhatikan tren positif.
Berdasarkan  pernyataan  tersebut  diketahui bahwa investor menginginkan kebijakan dividen yang stabil dan tidak fluktuatif. Namun kenyataanya, rata-rata perkembangan kebijakan dividen mengalami fluktuasi cenderung menurun. Berikut ini ditunjukkan perkembangan kebijakan dividen menggunakan indikator Dividend  Payout  Ratio (DPR)  pada perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada periode 2010-2104.

## Sumber: Laporan Keuangan Perusahaan Tercatat di BEI (data diolah)
Gambar 1. Rata-rata kebijakan dividen perusahaan manufaktur sektor Industri
barang konsumsi selama 5 tahun
Dilihat  dari  gambar  di  atas  terlihat  bahwa rata-rata kebijakan dividen perusahaan
mengalami fluktuasi yang cenderung menurun.
Padahal jelas Sartono (2006:295)
mengungkapkan bahwa pemegang saham lebih tertarik  kebijakan  dividen  yang  stabil  dengan tetap  memperhatikan tren positif. Maka  hal ini dapat mengakibatkan pemegang saham menarik  dana  yang  telah  ia  tanamkan  pada perusahaan. Selain itu, bagi para pemilik modal yang  akan  menanamkan  modalnya  akan berfikir kembali melihat fluktuasi dividen pada perusahaan tersebut. Apabila perusahaan kekurangan modal investasi dapat menyebabkan  hilangnya  kesempatan  mendapat laba dari investasi. Jika perusahaan kekurangan dana  untuk  kelangsungan  hidupnya,  maka dapat  mengurangi  bahkan  menghilangkan kemampuan perusahaan memperoleh laba.
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui bagaimana  pengaruh  yang  ditimbulkan  dari profitabilitas,  struktur  modal  dan  arus  kas operasi  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan
manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi yang terdaftar di BEI pada tahun 2010-2014.

## Landasan Teori

## Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen menyangkut keputusan apakah laba akan dibayarkan sebagai dividen  atau  ditahan  untuk  reinvestasi  dalam perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  (Sawir, 2004:137).  Sedangkan  menurut  Husnan  dan Pudjiastuti  (2006:297)  kebijakan  menyangkut tentang masalah penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang saham. Pada dasarnya laba tersebut bisa dibagi sebagi dividen atau ditahan untuk  diinvestasikan  kembali.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen  ialah kebijakan  yang  dilakukan  perusahaan  dalam menggunakan  laba  yang  diperoleh  perusahaan untuk pembagian dividen perusahaan.

## Profitabilitas
Menurut  Harahap  (2007:299)  profitabilitas ialah  “perbedaan  antara  realisasi  penghasilan yang  berasal  dari  transaksi  perusahaan  pada periode  tertentu  dikurangi  dengan  biaya  yang dikeluarkan  untuk  memperoleh  penghasilan itu ”. Sedangkan  Husnan  dan  Pudjiastuti (2006:72)  berpendapat  bahwa  “Profitabilitas adalah  kemampuan  suatu  perusahaan  dalam menghasilkan keuntungan ( profit ) pada tingkat penjualan,  aset,  dan  modal  saham  tertentu”. Sehingga dapat disimpulkan bahwa profitabilitas  adalah  laba  yanag  diperoleh  dari realisasi  penghasilan  perusahaan  dikurangi biaya yang diperoleh perusahaan dari sejumlah kebijakan  pendanaan  dan  investasi  yang dilakukan atas akibat dari efisiensi keputusan.

## Struktur Modal
Menurut  Ambarwati  (2010:1)  Struktur modal  ialah  kombinasi  atau  perimbangan antara utang dan modal sendiri (saham preferen dan  saham  biasa)  yang  digunakan  perusahaan untuk  merencanakan  mendapatkan  modal. Sedangkan  menurut  Mardiyanto  (2009:258) Struktur modal ( capital structure ) didefinisikan sebagai  komposisi  dan  proporsi  utang  dan ekuitas.  Sehingga  dari  pengertian  di  atas  dapat disimpulkan  bahwa  struktur  modal  adalah perbandingan  antara  modal  sendiri  dan  modal dari  luar  yang  digunakan  perusahaan  dalam rangka menghasilkan laba.
0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2010 2011 2012 2013 2014 Rata-rata kebijakan dividen 2010

## Arus Kas Operasi
Sebagaimana  dijelaskan  Garrison,  dkk. (2006:546)  umumnya  aktivitas  operasi  adalah aktivitas  yang  menentukan  besarnya  laba bersih.  Secara  teknis,  aktivitas  operasi  berarti aktivitas arus kas yang tidak dapat diklasifikasikan  pada  aktivitas  investasi  dan aktivitas pendanaan. Pada dasarnya aktivitas ini menyangkut seluruh transaksi yang melibatkan aktiva  lancar.  Aktivitas  ini  juga  meliputi transaksi  yang  mempengaruhi  utang  lancar selain  penerbitan  dan  pelunasan  utang  wesel. “Pada  umumnya,  arus  kas  operasi  adalah  laba bersih  sesudah  pajak  ditambah  depresiasi” (Atmaja, 2008:158).

## Metode Penelitian
Metode  yang  digunakan  adalah  metode deskriptif dan verifikatif. Metode deskriptif dan verifikatif adalah penelitian
yang
menggambarkan  fakta-fakta,  sifat-sifat  dan hubungan antar variabel dalam upaya membuktikan  kebenaran  teori  yang  telah  ada atau hipotesis yang telah dibuat.
Variabel  bebas  penelitian  ini  adalah profitabilitas  yang  diproksikan  oleh Return  on Equity (ROE), struktur modal yang diproksikan oleh Debt  to  Equity  Ratio (DER)  dan  arus  kas operasi yang diproksikan oleh Operating Cash Flow to Debt Ratio (CFDR).Variabel terikatnya adalah kebjiakan dividen perusahaan yang  diproksikan  oleh Dividend  Payout  Ratio (DPR). Populasinya adalah seluruh perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi yang  terdaftar  di  BEI  yaitu  sebanyak  38 perusahaan.
Penelitian  dilakukan  terhadap  laporan keuangan  29  sampel  perusahaan  selama periode 2010-2014 yaitu lima tahun. Maka data observasi  pada  penelitian  ini  berjumlah  145 data.

## Uji Asumsi Klasik
Sebelum  melakukan  uji  regresi,  dilakukan terlebih  dahulu  uji  asumsi  klasik.  Untuk  uji regresi  linier  berganda  asumsi  yang  digunakan adalah  (1)  nilai  JB  hitung  sebesar  110,34, sedangkan Chi Square dengan dk=4, maka df = 141  pada  α  =  5%  adalah  164,216.  Data berdistribusi  normal.  (2)  Koefisien  korelasi antar  variabel  independen  tidak  ada  yang melebihi 0,8. Tidak ada masalah
multikolinieritas.  (3)  Data  menyebar  secara acak  dan  tersebar  juga  tidak  membentuk  pola tertentu. Tidak ada masalah heteroskedastisitas (4)  Nilai  Durbin-Watson  sebesar  1,7936  yang artinya  1,7710  <  1,7936  <  (4-1,6866).  Tidak terdapat autokorelasi.

## Uji Regresi Data Panel
Data panel merupakan gabungan antara data cross-section (silang)  dengan  data time-series (deret  waktu).  Analisis  regresi  dengan  data panel  dapat  dilakukan  dengan  beberapa metode. Metode tersebut adalah:
Metode Common Effect
Pendekatan ini tidak memperhatikan dimensi  individu  atau  waktu.  Dalam  estimasi common effect diasumsikan bahwa intersep dan slope  (koefisien  regresi)  tetap  untuk  setiap perusahaan dan waktu.
Metode Fixed Effect
Metode ini mengasumsikan bahwa perusahaan  memiliki  intersep  yang  berbeda, tetapi memiliki slope regresi yang sama. Untuk membedakan  antara  perusahaan  satu  dengan yang  lainnya  digunakan  variabel dummy (variabel  contoh/semu)  sehingga  metode  ini disebut Least  Square  Dummy  Variables (LSDV).

## Metode Random Effect
Model  ini  mengasumsikan  bahwa  setiap variabel  mempunyai  perbedaan  intersep,  tetapi intersep tersebut bersifat random atau stokastik.
Dari  metode-metode  di  atas,  akan  dipilih satu  metode  yang  paling  tepat  untuk  analisis data  panel.  Langkah-langkah  menentukan model  dalam  regresi  dengan  data  panel  adalah sebagai berikut:

## Uji Chow
Uji  Chow  dilakukan  untuk  memilih  model mana  yang  lebih  baik,  apakah common  effect atau fixed  effect .Bila  H 0 ditolak,  lanjutkan dengan  meregresikan  data  panel  dengan metode random  effect. Bandingkan  model regresi  mana  yang  akan  digunakan  dengan  Uji Hausman.

## Uji Hausman
Hausman  mengembangkan  suatu  uji  untuk memilih  apakah  menggunakan  model fixed effect atau random  effect yang  lebih  baik.  Jika p-value ≤ 5%  maka  kita  menerima  H 1 ,  yang
artinya  menggunakan  model fixed  effect, dan sebaliknya. Apabila hasil Uji Chow menunjukkan  model common  effect dan  Uji Hausman  menunjukkan random  effect maka dilakukan  uji  yang  ketiga  yaitu  Uji Lagrange Multiplier (Uji LM).
Uji Lagrange Multiplier (Uji LM)
Uji  LM  digunakan  untuk  mengetahui apakah  model random  effect lebih  baik  dari metode  OLS  atau common  effect. Uji  LM didasarkan  pada  nilai  residual  dari  metode OLS.  Jika  nilai  LM  statistik  lebih  besar  dari nilai  kritis  statistik chi-squares maka  H 0 ditolak,  dan  menggunakan  model random effect.

## Uji koefisien regresi simultan (Uji F)
Uji  ini  untuk  mengetahui  apakah  semua variabel  bebas  yang  dimasukkan  dalam  model yaitu profitabilitas, struktur modal dan arus kas operasi  mempunyai  pengaruh  secara  simultan terhadap variabel terikat.
Hipotesis dalam penelitian ini:
𝐻 0 : Profitabilitas, struktur modal dan arus kas  operasi  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen.
𝐻 1 : profitabilitas, struktur modal dan arus kas  operasi  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen.

## Uji Koefisien Regresi Parsial (Uji t)
Uji  keberartian  koefisien  regresi  (Uji  t) menunjukkan  pengaruh  variabel  independen secara  individual  terhadap  variabel  terikatnya dengan  menganggap  variabel  independen lainnya bernilai tetap. Hipotesis dalam penelitian ini adalah:
a) 𝐻 0 : 𝛽 1 ≤  0,  profitabilitas  tidak  berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
𝐻 1 : 𝛽 1 >  0,  profitabilitas  berpengaruh  positif terhadap kebijakan dividen.
b) 𝐻 0 : 𝛽 2 ≥ 0, struktur modal tidak berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
𝐻 1 : 𝛽 2 <  0,  struktur  modal  berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
c) 𝐻 0 : 𝛽 3 ≤  0,  arus  kas  operasi  tidak berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan dividen.
𝐻 1 : 𝛽 3 >  0,  arus  kas  operasi  berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
Hasil dan Pembahasan

## Profitabilitas
Dalam penelitian ini, profitabilitas diproksikan  menggunakan Return  on  Equity (ROE). ROE menggambarkan tingkat pengembalian  bisnis  atas  seluruh  modal  yang dimiliki  perusahaan.  Berikut  merupakan  tabel statistik  profitabilitas  perusahaan  manufaktur sektor  industri  barang  konsumsi  yang  tercatat di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2014:

## Sumber: Laporan Keuangan Perusahaan
Tercatat di BEI (data diolah)
Gambar 2. Rata-rata Profitabilitas Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di BEI 2010 - 2014
Berdasarkan  gambar  2  terlihat  bahwa  rata- rata  ROE  selama  lima  tahun  dari  tahun  2010 sampai  2014  adalah  sebesar  0,2415  atau 24,15%.  Artinya  setiap  Rp  1.-  modal  sendiri mampu  menghasilkan  laba  sebesar  Rp  0,24.- atau setiap penggunaan Rp 100.- modal sendiri dapat  menghasilkan  laba  sebesar  Rp  24.-. Apabila  dibandingkan  dengan  nilai  rata-rata profitabilitas  sektor  industri  barang  konsumsi sebesar 24%, terdapat 26% perusahaan dengan nilai  profitabilitas  di  atas  rata-rata  perusahaan dan  sisanya  sebanyak  74%  masih  di  bawah rata-rata  keseluruhan  profitabilitas  perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi selama tahun 2010 sampai 2014.
Menurut Kasmir (2008:208) standar industri untuk  profitabilitas  adalah  sebesar  40%  atau 0,4.  Jika  menilik  pada  data  diatas,  rata-rata profitabilitas  perusahaan  manufaktur  sektor industri  barang  konsumsi  selama  lima  tahun dari 2010-2014 yaitu sebesar 0,24 masih berada dibawah  standar  industri  perusahaan  sebesar 40%  atau  0,4.  Didasarkan  pada  tabel  4.1 terlihat  bahwa  sebanyak  87%  dari  seluruh perusahaan  manufaktur  sektor  industri  barang
0.00 0.10 0.20 0.30 2010 2011 2012 2013 2014 ROE Series 1
konsumsi  selama  lima  tahun  dari  2010  sampai 2014  masih  berada  di  bawah  standar  industri dan  hanya  sebesar  13%  dari  keseluruhan perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  diatas standar industri.

## Struktur Modal
Berbeda  dengan  profitabilitas  perusahaan, struktur  modal  perusahaan  manufaktur  sektor industri  barang  konsumsi  justru  mengalami fluktuasi  yang  cenderung  meningkat  hingga mengalami  penurunan  pada  2014.  Apabila dilihat dari rata-rata per tahun, dapat disimpulkan  bahwa  struktur  modal  perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi mengalami peningkatan dari tahun 2010 hingga tahun 2014.

## Sumber: Laporan Keuangan Perusahaan Tercatat di BEI (data diolah)

## Gambar 3. Rata-rata Struktur Modal
Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di BEI 2010-2014
Berdasarkan  gambar  3  terlihat  bahwa  rata- rata  DER  pada  tahun  2010  sampai  2014  yang terdapat pada perusahaan sektor industri barang konsumsi sebesar 0,8670 atau 86,70%. Artinya setiap  Rp  1.-  modal  sendiri  mampu  menjamin sebesar Rp 0,87.- dari utangnya atau setiap Rp 100.- modal sendiri menjamin utang sebesar Rp 87.-.  Apabila  dibandingkan  dengan  nilai  rata- rata  struktur  modal  sektor  industri  barang konsumsi  sebesar  87%,  masih  terdapat  38% perusahaan dengan nilai struktur modal di atas rata-rata  dan  sisanya  sebanyak  62%  berada  di bawah  rata-rata  struktur  modal  perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi.
Menurut Kasmir (2008:164) standar industri untuk  struktur  modal  adalah  sebesar  90%. Artinya  rata-rata  struktur  modal  perusahaan menufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi selama  lima  tahun  dari  2010-2014  berada dibawah  standar  industri  perusahaan  yang
sebesar 90%. Didasarkan pada tabel 4.2 terlihat bahwa  sebanyak  64%  dari  seluruh  perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi selama  lima  tahun  dari  2010  sampai  2014 masih  dianggap  baik  sebab  berada  di  bawah standar  industri  dan  hanya  sebesar  36%  dari keseluruhan  perusahaan  manufaktur  sektor industri barang konsumi yang memiliki struktur modal diatas standar industri.

## Arus Kas Operasi
Rata-rata  arus  kas  operasi  perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi dari  tahun  2010  hingga  2014  mengalami penurunan. Secara rata-rata, dapat dilihat grafik arus  kas  operasi  perusahan  manufaktur  sektor industri barang konsumsi dari tahun 2010-2014 adalah sebagai berikut:

## Sumber: Laporan Keuangan Perusahaan Tercatat di BEI (data diolah)
Gambar 4. Rata-rata Arus Kas Operasi Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di BEI 2010 - 2014
Berdasarkan  gambar  4  terlihat  bahwa rata-rata  CFDR  pada  tahun  2010  sampai  2014 yang  terdapat  pada  perusahaan  sektor  industri barang  konsumsi  sebesar  0,4184  atau  41,84%. Artinya  setiap  Rp  1.-  utang  perusahan  dijamin oleh  arus  kas  operasi  sebesar  Rp  0,42.-  atau setiap Rp 100.- utang yang dimiliki perusahaan akan  dijamin  oleh  arus  kas  operasi  sebesar  Rp 42.-. Kondisi tersebut menggambarkan kemampuan  arus  kas  operasi  perusahaan menjamin  utang  perusahaan.  Nilai  tersebut masih  dianggap  kuranng  optimal  sebab  nilai arus  kas  operasi  perusahaan  sendiri  lebih  kecil dari  utang  perusahaan.  Hal  ini  berarti  arus  kas operasi  belum  bisa  menutupi  atau  menjamin utang perusahaan secara keseluruhan.
Apabila dibandingkan dengan nilai rata-rata arus  kas  operasi  sektor  industri  barang konsumsi  sebesar  42%  atau  0,42,  hanya terdapat 34% perusahaan dengan nilai arus kas
0 0.5 1 1.5 2010 2011 2012 2013 2014 DER Series 1 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 2010 2011 2012 2013 2014 CFDR Series 1
operasi di atas rata-rata. Sisanya sebanyak 66% dari  seluruh  perusahaan  masih  di  bawah  rata- rata  arus  kas  operasi  perusahaan  manufaktur sektor industri barang konsumsi.

## Kebijakan Dividen
Rata-rata  kebijakan  dividen  perusahaan seclalu fluktuatif dan cenderung menurun  dari tahun  2010  hingga  2014.  Padahal  kebijakan dividen  yang  baik  adalah  kebijakan  dividen yang  stabil  dan  tetap  memperhatikan  tren positif.  Secara  rata-rata,  dapat  dilihat  grafik kebijakan dividen perusahan manufaktur sektor industri barang konsumsi dari tahun 2010-2014 adalah sebagai berikut:

## Sumber: Laporan Keuangan Perusahaan Tercatat di BEI (data diolah)
Gambar 5. Rata-rata Kebijakan Dividen Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di BEI 2010 - 2014
Berdasarkan  gambar  5  terlihat  bahwa rata-rata DPR selama lima tahun adalah sebesar 0,3416  atau  34,16%.  Artinya  bahwa  setiap  Rp 0,34.- kebijakan dividen perusahaan dibayarkan  dari  Rp  1.-  laba  yang  diperoleh perusahaan pada periode tersebut.  Hal ini juga menunjukan  bahwa  rata-rata  setiap  Rp  100.- laba  yang  diperoleh  perusahaan,  sebanyak  Rp 34.- dibayarkan sebagai dividen oleh perusahaan.
Apabila dibandingkan dengan nilai rata-rata kebijakan  dividen  sektor  industri  barang konsumsi  selama  lima  tahun  sebesar 34% atau 0,34,  terdapat  44%  perusahaan  dengan  nilai kebijakan dividen berada pada nilai di atas rata- rata  sedangkan  sisanya  sebanyak  56%  masih berada  di  bawah  rata-rata  kebijakan  dividen perusahaan  manufaktur  sektor  industri  barang konsumsi.
Uji Koefisien Regresi secara Simultan
Penelitian  ini  digunakan  data  panel,  yaitu gabungan  antara  data cross-section dan  data time-series . Dari prosedur penelitian untuk data panel diperoleh hasil bahwa penelitian ini lebih baik menggunakan model Fixed Effect.
Dari  pengujian  hipotesis  regresi  data  panel menggunakan  model Fixed  Effect dengan bantuan Eviews 8 diperoleh bahwa F hitung < F tabel yaitu  13,8223  >  2,44,  sehingga  H 0 ditolak  dan H 1 diterima.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa profitabilitas,  struktur  modal  dan  arus  kas operasi  secara  simultan  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen.
Model  regresi  yang  berlaku  adalah  DPR  = 0,4370 – 0,4036 ROE – 0,0618 DER + 0,1327 CFDR.  Di  mana  variabel  ROE  dan  DER memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  DPR sedangkan  variabel  CFDR  memiliki  pengaruh positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Dengan Konstanta  ( β 0 )  sebesar  0,4370,  mengandung arti  bahwa  apabila  profitabilitas  (X 1 it ),  struktur modal  (X 2 it )  dan  arus  kas  operasi  (X 3 it ) memiliki nilai 0 (nol), maka  kebijakan dividen perusahaan (Y it ) akan bernilai 0,4652.
Koefisien regresi sebesar -0,4370 memiliki arti bahwa  setiap  kenaikan  ROE  sebesar  100% (dengan  asumsi  variabel  lain  konstan)  maka akan  mengurangi  nilai  DPR  sebesar  40,36%. Koefisien regresi sebesar -0,0618 memiliki arti bahwa  setiap  kenaikan  DER  sebesar  100% (dengan  asumsi  variabel  lain  konstan)  maka akan  mengurangi  nilai  DPR  sebesar  6,18%. Koefisien  regresi  sebesar  0,1327  memiliki  arti bahwa  setiap  kenaikan  CFDR  sebesar  100% (dengan  asumsi  variabel  lain  konstan)  maka akan menambah nilai DPR sebesar 13,27%.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan
Uji  parsial  untuk  profitabilitas  (X 1 it ) diperoleh  hasil  bahwa  pada  taraf  signifikansi 5%,  t hitung <  t tabel yaitu  -2,4636  <  1,9770,  maka H 0 diterima. Artinya, pada tingkat kepercayaan 95%,  profitabilitas  tidak  berpengaruh  positif terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Dari tabel statistik justru terlihat bahwa profitabilitas memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kebijakan dividen  perusahaan.  Dengan  demikian  hasil penelitian  ini  menolak  pernyataan  Husnan  dan Pudjiastuti  (2006:298)  menyatakan  bahwa “Perusahaan  tidak  bisa  membagikan  dividen yang  makin  besar  apabila  laba  yang  diperoleh tidak meningkat”.
0 0.2 0.4 0.6 2010 2011 2012 2013 2014 DPR
Hasil  penelitian  yang  menyatakan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan  dividen  dikarenakan  perusahaan justru  cenderung  akan  membagikan  dividen yang  besar  saat  profitabilitas  rendah  untuk menjaga reputasi perusahaan. Dengan perusahaan  membagikan  dividen  yang  tinggi, investor  memperkirakan  profitabilitas  yang tinggi  walaupun  kenyataanya  tidak  selalu tinggi.  Sebaliknya  pada  perusahaan  yang memiliki  profitabilitas  yang  tinggi,  cenderung akan  membayar  dividen  yang  rendah.  Hal  ini disebabkan  perusahaan  akan  mengalokasikan keuntungan pada laba ditahan untuk kepentingan ekspansi perusahaan.
Perusahaan  akan  berusaha  memperoleh modal  dari  para  investor,  maka  ketika perusahaan  membagikan  dividen  yang  tinggi, maka  para  investor  akan  tetap  menjaga dananya  di  perusahaan.  Sehingga  ketika  laba perusahaan rendah, maka akan menjadi sebuah kerugian  apabila  investor  menarik  dananya karena perusahaan membagikan juga membagikan  dividen  yang  rendah.  Sebaliknya apabila pada saat profitabilitas rendah perusahaan  membagikan  dividen  tinggi,  maka akan menjadi sinyal positif bagi investor bahwa perusahaan  dalam  kondisi  yang  baik  dan kondusif  serta  berpotensi  mencapai  laba  yang cenderung  positif  di  masa  mendatang.  Ketika perusahaan memperoleh laba yang tinggi maka secara  langsung  para  investor  akan  tetap merasa  “aman”  walaupun  perusahaan  tidak membagikan  dividen  yang  tinggi.  Sehingga apabila laba perusahaan rendah, akan lebih baik apabila  laba  perusahaan  digunakan  untuk melakukan  ekspansi  perusahaan  agar  dapat menjadi  aset  yang  berharga  bagi  kehidupan perusahaan  di  kemudian  hari.  Hasil  penelitian ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  Dewi  (2008)  dalam  penelitiannya yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan laba  yang  tinggi  akan  semakin  rendah membayarkan  kebijakan  dividen  karena  laba tersebut  akan  diprioritaskan  sebagai  laba ditahan  untuk  kepentingan  investasi  atau kegiatan  operasi  lain  perusahaan.  Serta didukung  penelitian  Nuringsih  (2005)  dan Saputro dan Machdar (2015) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh Struktur Modal terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan
Berbeda  dengan  hasil  yang  ditunjukkan profitabilitas,  hasil  pengujian  hipotesis  untuk struktur  modal  (X 2 it ),  pada  taraf  signifikansi 5%,  -t hitung <  -t tabel yaitu  -2,4231  <  -1,9770, maka  H 1 diterima.  Artinya,  pada  tingkat kepercayaan  95%,  struktur  modal  berpengaruh secara negatif dan signifikan terhadap kebijakan  dividen  perusahaan.  Hasil  ini menunjukan  bahwa  apabila  struktur  modal meningkat  maka  kebijakan  dividen  perusahaan akan  menurun.  Begitupula  apabila  struktur modal  menurun  maka  akan  meningkatkan kebijakan dividen perusahaan. Hal ini disebabkan  perusahaan  dengan  struktur  modal yang  tinggi  akan  mengakibatkan  kewajiban berupa  beban  bunga.  Pada  akhirnya  beban bunga  yang  tinggi  akan  lebih  diprioritaskan daripada pembayaran dividen.
Dengan  demikian  hasil  penelitian  pada variabel struktur modal sesuai dengan hipotesis awal yang mendukung teori yang dikemukakan Margaretha  (2005:148)  yang  menyatakan bahwa “…begitupun pada kebijakan utang, jika perusahaan  dapat  menyesuaikan  rasio  nya tanpa  menaikan  biaya  mencolok,  perusahaan itu  dapat  mempertahankan  dividen  tunai  yang konstan.”  Artinya  perusahaan  dengan  struktur modal  yang  tinggi  akan  mempengaruhi kebijakan dividen. Hasil penelitian ini didukung  oleh  hasil  penelitian  Prihantoro (2013),  Novitasari  dan  Sudjarni  (2013),  Asif, dkk (2010), Dewi (2008), Lopulusi (2013) dan Jannati  (2012)  yang  menyatakan  bahwa struktur  modal  berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan dividen perusahaan.

## Pengaruh  Arus  Kas  Operasi  terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan
Hasil  pengujian  hipotesis  untuk  arus  kas operasi  (X 3 it ),  pada taraf  signifikansi  5%,  t hitung >  t tabel yaitu  2,0210  >  1,9770,  maka  H 1 diterima.  Artinya,  pada  tingkat  kepercayaan 95%,  arus  aks  operasi  berpengaruh  secara positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan.  Kondisi  tersebut  disebabkan  arus kas  operasi  perusahaan  digunakan  dalam membiayai  kebutuhan  pendanaan  perusahaan, salah  satunya  adalah  kebijakan  dividen. Artinya  apabila  perusahaan  memiliki  arus  kas operasi  yang  besar  maka  akan  meningkatkan kemampuan perusahaan dalam rangka membayar dividen apabila perusahaan memiliki  arus  kas  operasi  yang  besar  maka akan  meningkatkan  kemampuan  perusahaan
dalam  rangka  membayar  dividen  apabila perusahaan  memiliki  arus  kas  operasi  yang besar  maka  akan  meningkatkan  kemampuan perusahaan  dalam  rangka  membayar  dividen perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  hipotesis dan  teori  awal  yang  menyatakan  bahwa  dalam rangka  memberi  sinyal  positif  terhadap pemegang  saham,  perusahaan  akan  berusaha membagikan  kebijakan  dividen  yang  positif dan  stabil.  Akan  tetapi  perusahaan  tidak mungkin  membayar  dividen  yang  tinggi apabila  perusahaan  tidak  memiliki  arus  kas yang cukup untuk membayar kebijakan dividen perusahaan.  Maka  semakin  besar  arus  kas operasi akan semakin memberikan kemampuan perusahaan  dalam  membagikan  kebijakan dividen.  Brigham  dan  Houston  (2013:499) mengungkapkan bahwa “ We  normally  think  of earnings  as  being  the  primary  determinant  of dividends,  but  cash  flows  are  actually  more important. Cash dividends are paid in cash; so even  when  earnings  were  insufficient  to  cover the  dividend,  cash  flows took  up  the  slack  and enabled  the  company  to  maintain  a  stable dividend policy.” Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh Dhira,  dkk  (2011),  Afza  dan  Mirza  (2010), Manurung  (2009),  Ifada  (2014)  dan  Masrifah (2012)  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas operasi berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.

## Kesimpulan

## Simpulan
Kesimpulan  dari  penelitian  ini  yaitu  (1) Gambaran  profitabilitas  yang  diproksikan Return  on  Equity (ROE)  pada  perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama lima  tahun  dari  2010  sampai  2014  mengalami fluktuasi cenderung menurun dengan nilai rata- rata sebesar 0,2415 atau 24,15%. (2) Gambaran struktur modal yang diproksikan menggunakan Debt  to  Equity  Ratio (DER)  pada  perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama lima  tahun  dari  2010  sampai  2014  cenderung meningkat  dengan  nilai  rata-rata  sebesar 0,8670  atau  86,70%.  (3)  Gambaran  arus  kas operasi yang diproksikan menggunakan
Operating  Cash  Flow  to  Debt  Ratio (CFDR) pada  perusahaan  manufaktur  sektor  industri barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  lima  tahun  dari  2010 sampai 2014 cenderung menurun dengan nilai rata-rata sebesar  0,4185  atau  41,85%.  (4)  Gambaran kebijakan dividen yang diproksikan menggunakan Dividend  Payout  Ratio (DPR) pada  perusahaan  manufaktur  sektor  industri barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  lima  tahun  dari  2010 sampai 2014 cenderung menurun dengan nilai rata-rata sebesar  0,3416  atau  34,16%.  (5)  Profitabilitas, struktur  modal  dan  arus  kas  operasi  secara simultan  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan  dividen  perusahaan  pada perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2010  hingga  tahun  2014.  (6)  Profitabilitas berpengaruh negatif siginifikan terhadap kebijakan  dividen  perusahaan  pada perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2010  hingga  tahun  2014.  (7)  Struktur  modal berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan  dividen  perusahaan  pada perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2010  hingga  tahun  2014.  (8)  Arus  kas  operasi berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan  dividen  perusahaan  pada perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2010 hingga tahun 2014.

## Saran
Berdasarkan hasil penelitian dan kesimpulan  yang  telah  diraikan  sebelumnya, terdapat  keterbatasan  dalam  penelitian  ini diantaranya dalam hal variabel penelitian yang digunakan, waktu penelitian serta metode yang digunakan  dalam  penelitian.  Adapaun  saran yang  dapat  dikemukakan  peneliti  yaitu  (1) Pihak  manajemen  perusahaan  harus  berusaha meningkatkan  profitabilitas  perusahaan  agar mampu mempertahankan keberlangsungan hidup  perusahaan.  Dilihat  dari  permasalahan yang  menimbulkan  penurunan  laba  bersih, maka perusahaan dapat meningkatkan profitabilitasnya melalui: memperhatikan selisih  kurs  dan  mencari  jalan  menghindari kerugian  selisih  kurs,  menghindari  pergantian manajemen disaat yang kurang tepat, peningkatan  pendapatan  dari  sektor  penjualan
serta  mengurangi  dan  mengefisiensikan  beban pokok  penjualan  dan  beban  administrasi umum.  (2)  Perusahaan  diharapkan  mampu mengelola dan menentukan penggunaan struktur  modal  yang  optimal.  Berdasarkan alasan  yang  telah  dikemukakan  mengenai peningkatan  struktur  modal,  maka  perusahaan dapat menekan struktur modal menuju proporsi yang  baik  dengan  memperhatikan:  menekan penggunaan  utang  untuk  pembiayaan  aktiva, mengefisiensikan  pembelian  pada  pighak ketiga sebagai pemasok barang dan memperhatikan  provisi  untuk  imbalan  kerja. (3)  Manajemen  perusahaan  harus  mampu mengelola  arus  kas  operasi  secara  optimal  dan harus  mampu  menyediakan  arus  kas  yang cukup  untuk  kegiatan  pendanaan  perusahaan. Melihat  alasan  menurunnya  arus  kas  operasi perusahaan  manufaktur  sektor  industri  barang konsumsi  selama  lima  tahun  dari  tahun  2010- 2014,  ada  beberapa  langkah  yang  dapat ditempuh dalam rangka meningkatkan arus kas operasi  perusahaan,  yaitu:  mengefisiensikan pembayaran  untuk  beban  usaha  sesuai  dengan timbal  balik  beban  usaha  tersebut  dan meningkatkan  kolektivitas  dari  pelanggan.  (4) Perusahaan diharapkan dapat mempertimbangkan  kebijakan  dividen  dengan lebih  cermat,  teliti  dan  hati-hati.  Kebijakan dividen  dianggap  sangat  penting  karena  dapat menjadi  sinyal  positif  bagi  para  pemegang saham  bahwa  perusahaan  sedang  dalam keadaan yang baik untuk memperoleh laba dan membagikannya  dalam  bentuk  dividen  secara stabil  dengan  mempertimbangkan  tren  yang positif.  Laba  perusahaan  dapat  digunakan sebagai kebijakan dividen atau ditahan sebagai laba  ditahan  untuk  diinvestasikan  kembali dalam  perusahaan.  Maka  sangat  penting menentukan  perimbangan  yang  paling  optimal menentukan  seberapa  besar  kebijakan  dividen perusahaan akan dibayarkan. (5) Untuk peneliti selanjutnya yang mengadakan penelitian serupa yaitu  pengaruh  profitabilitas,  struktur  modal dan  arus  kas  operasi  terhadap  kebijakan dividen  diharapkan  dapat  menambah  populasi dan  sampel  yang  lebih  luas  tidak  hanya  sektor industri  barang  konsumsi.  Selain  itu  dapat menambah  faktor-faktor  lain  yang  dianggap dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen  seperti ukuran perusahaan, likuiditas, dan pertumbuhan perusahaan serta faktor lainnya.

## Daftar Pustaka
Afza, T., & Mirza, H. H. (2010). Ownership Structure and Cash Flows As Determinants of Corporate Dividend Policy in Pakistan. International Business Research , 210-221.
Ambarwati, S. D. (2010). Manajemen Keuangan Lanjut. Yogyakarta: Graha Ilmu.
Asif, A., Rasool, W., & Kamal, Y. (2011). 2011. African Journal of Business Management , 1312-1324.
Atmaja, L. S. (2008). Teori dan Praktek Manajemen Keuangan. Yogyakarta: ANDI.
Brigham, Eugene F & Houston, Joel F. (2013).
Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Edisi 11 Buku 2 . Jakarta: Salemba Empat.
Dewi, S. C. (2008). Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional, Kebijakan Hutang, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 47-58.
Dhira, N. S., Wulandari, N., & Wahyuni, N. I.
(2011). Pengaruh Laba Bersih, Arus Kas Operasi, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen . Fakultas Ekonomi Universitas Jember , 72-86.
Garrison, R. H., Noreen, E. W., & Brewer, P.
C. (2006). Managerial Accounting.
Jakarta: Salemba Empat.
Harahap, S. S. (2008). Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan. Jakarta: RajaGrafindo Persada.
Husnan, S., & Pudjiastuti, E. (2004). Dasar- dasar Manajemen Keuangan. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Ifada, L. M. (2014). Pengaruh Laba Bersih, Arus Kas Operasional, Investment Oppotunity Set dan Firm SIze terhadap DIviden Kas. Jurnal Dinamika Akuntansi , 177-190.
Jannati, A. (2012). Pengaruh Profitabilitas, Leverage dan Growth terhadap Kebijakan DIviden. Fakultas Ekonomi Universitas Siliwangi , 1-15.
Kasmir. (2008). Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya. Jakarta: RajaGrafindo Persada.
Lopulusi, I. (2013). Analisis Faktor-faktor yang
Mempengaruhi Kebijakan Dividen Sektor Manufaktur yng Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2007- 2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya , 1-18.
Manurung, I. A. (2009). Pengaruh Laba Bersih dan Arus Kas Operasi terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur yang Go Publik. Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera Utara , 1-110.
Margaretha, F. (2005). Teori dan Aplikasi Manajemen Keuangan: Investasi dan Sumber Dana Jangka Panjang. Jakarta: PT Grasindo.
Masrifah, I. (2014). Analisis Hubungan Laba Bersih, Arus kas Operasi dan RUPS dengan Dividen Tunai Pada Industri Manufaktur. Jurnal Organisasi Manajemen , 113-123.
Novitasari, K. A., & Sudjarni, L. K. (2013). Pengaruh Likuiditas, Leverage, Pertumbuhan Perusahaan dan Profitabilittas terhadap Kebijaka Dividen Pada perusahaan Manufaktur di BEI. E-jurnal manajemen UNUD , 3346-3374.
Nuringsih, K. (2005). Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Hutang, ROA dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 103-123.
Prihantoro. (2003). Estimasi Pengaruh Dividen Payout Ratio Pada Perusahaan Publik di Indonesia. Fakultas Ekonomi Universitas Gunadharma , 7-14.
Saputro, L. C., & Machdar, N. M. (2015). Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan dan Proporsi Laba Di Tahan Terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan Manufaktur Tahun 2010-2012. Jurnal Bisnis dan Komunikasi , 142-152.
Sartono, A. (2006). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: BPFE.
Sawir, A. (2004). Kebijakan Pendanaan Dan Restrukturisasi Perusahaan. Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.