## PENGUJIAN CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) DALAM MENILAI RISIKO DAN RETURN
SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION 1
Cindy Mela Kurnia Sari
Mahasiswa Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga
Email: cindy.mela-13@feb.unair.ac.id
M. Nafik Hadi Ryandono
Departeman Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga
Email: muhammadnafik@feb.unair.ac.id

## ABSTRACT
The aim of this research is to investigate the validity of Capital Asset Pricing Model (CAPM) in assessing risk and return of Sharia stock in JII during 2014-2016. The samples are 18 companies obtained  by  purposive  sampling.  This  research  uses  quantitative  approach  with  two  pass regression  method.  The  result  of  empirical  testing  explains  that  CAPM  is  not  accurate because one of the CAPM assumption is unfulfilled that the beta value is negative and not significant  to  the  expected  return.  This  results  fail  to  confirm  linear  and  positive  relation between  beta  and  the  expected  return  such  in  the  CAPM  theory.  The  overall  results demonstrate  that  the  CAPM  is  not  accurate  particularly  on  JII  sharia  stocks  during  the observation period.
Keywords : CAPM,  JII, Two Pass Regression, Beta

## 1. PENDAHULUAN
Investasi  merupakan  suatu  aktivitas pengelolaan  aset  dalam  bentuk  uang dan/barang  yang  diharapkan  dapat memberikan  imbal  hasil (return) lebih  di kemudian  hari.  Investasi  merupakan kegiatan muamalah yang sangat dianjurkan  karena  dapat  mendorong pertumbuhan  ekonomi  dan  mencegah adanya iddle  asset .  Islam  menganjurkan agar  sumberdaya  yang  ada  tidak  hanya disimpan,  tetapi  juga  diproduktifkan sehingga  bisa  memberikan  manfaat kepada  umat  (Taufik,  2011:  24).  Anjuran untuk  berinvestasi  juga  sebagaimana tertuang  dalam  firman  Allah  SWT  dalam Al-Qur’an:
Artinya:  “Harta  rampasan  fai’  yang diberikan  Allah  kepada  Rasul-Nya  (yang berasal) dari penduduk  beberapa negeri,
adalah untuk Allah, Rasul, kerabat (Rasul), anak-anak yatim, orang-orang miskin dan untuk orang-orang yang dalam perjalanan,  agar  harta  itu  jangan  hanya beredar  di  antara  orang-orang  kaya  saja diantara kamu.  Apa yang diberikan Rasul kepadamu  maka  terimalah.  Dan  apa yang dilarangnya bagimu maka tinggalkanlah.  Dan  bertakwalah  kepada Allah.  Sungguh  Allah  sangat  keras hukuman-Nya.” (QS. Al-Hasyr: 7).
Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK) mencatat  bahwa  sampai  dengan  akhir periode  2016,  total  jumlah  saham  syariah yang  masuk  dalam  Daftar  Efek  Syariah (DES)  mencapai  347  saham  dengan persentase  sebesar  64,38%  dari  total emiten saham yaitu sebanyak 539 emiten. Selain  itu,  nilai  kapitalisasi  saham  syariah mencapai  Rp  2.600,85  triliun  dengan pangsa  pasar  sekitar  55,2%  dari  total kapitalisasi pasar saham (OJK, 2016).
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION
Pada
dasarnya dalam suatu investasi, harapan seorang investor adalah  mendapatkan  return  yang  tinggi dengan  tingkat  risiko  serendah  mungkin. Trade  off antara  risiko  dan  return mengindikasikan  bahwa  investasi  yang mempunyai risiko tinggi biasanya menjanjikan  tingkat  keuntungan  yang tinggi, dan sebaliknya. Dalam memprediksi expected  return untuk menghasilkan  keuntungan  yang  tinggi pada  tingkat  risiko  tertentu,  umumnya digunakan Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM).
Model  CAPM  merupakan  model keseimbangan yang
menunjukkan
hubungan  tingkat  return  saham  dengan asset  berisiko  pada  kondisi equilibrium .
Pada kondisi ini, tingkat keuntungan yang disyaratkan  oleh  pemodal  untuk  saham akan  dipengaruhi  oleh  risiko  saham tersebut (Tandelilin, 2010: 187).
Validitas  teori  CAPM  masih  harus diuji  karena  banyaknya  perbedaan pendapat  terkait  akurat  tidaknya  model ini.  Misalnya,  pengujian  yang  paling terkenal  dilakukan  oleh  Lintner.  Hasil  dari pengujian  tersebut  menyatakan  bahwa CAPM  tidak  berlaku.  Di  Indonesia,  pada 1990, Husnan melakukan pengujian CAPM di  Bursa  Efek  Jakarta,  dan  hasil pengujiannya  memperoleh  kesimpulan bahwa  CAPM  berlaku.  Syukur  juga melakukan  pengujian  dua  kali  di  Bursa Efek  Jakarta,  dimana  hasil  dari  penelitian pertama  pada  1992  menyimpulkan bahwa  CAPM  tidak  berlaku,  namun penelitian di tahun berikutnya
menyimpulkan  bahwa  CAPM  berlaku (Susanti dan Meifiandi, 2006).
Berdasarkan
perbedaan hasil penelitian tersebut, penelitian ini dilakukan untuk  melakukan  pengujian  kembali CAPM  dengan  menggunakan  objek penelitian saham syariah yang tergabung dalam JII. Dengan demikian, penelitian ini akan  membahas  “ Capital  Asset  Pricing Model (CAPM)  dalam  Menilai  Risiko  dan Return  Saham  Syariah  pada Jakarta Islamic Index (JII) Periode 2014-2016”. Hasil penelitian ini bertujuan untuk membuktikan  apakah  model  CAPM secara  empiris  terbukti  akurat  khususnya pada saham-saham syariah kelompok JII.

## 2. LANDASAN TEORI
Investasi merupakan aktivitas penanaman  modal  dengan  harapan mendapatkan  pengembalian  lebih  di masa  mendatang.  Islam  melarang  setiap kegiatan penimbunan harta dan memerintahkan  setiap  muslim  untuk memutar  dan  memberdayakan  harta  di jalan  yang  benar.  Segala  bentuk  aktivitas mendistribusikan  dan  memproduktifkan harta dalam hal ini adalah investasi harus selalu memperhatikan prinsip-prinsip muamalah seperti tidak mencari rizki pada hal  yang  haram,  tidak  mendzalimi  dan tidak pula
didzalimi,
distribusi kesejahteraan yang adil, transaksi didasarkan atas  dasar saling rela ( ‘antaradhin )  serta  terbebas  dari  unsur riba, maysi r  (judi/spekulasi)  dan gharar (ketidakpastian) (Muhammad, 2014:436).
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION
Tandelilin (2010:102)
juga berpendapat  bahwa  risiko  merupakan kemungkinan  perbedaan  antara  return aktual  yang  diterima  dengan  return  yang diharapkan.  Semakin  besar  kemungkinan perbedaannya, maka semakin besar risiko investasi  tersebut.  Pada  dasarnya  risiko tidak  bisa  dihilangkan  tetapi  hanya  bisa dikurangi.  Risiko  dapat  dikurangi  dengan cara  diversifikasi.  Terkait  dengan  hal tersebut  risiko  dikelompokkan  menjadi dua, yaitu:
a. Risiko  sistematis  ( systematic  risk/Non Diversifiable  Risk )  yaitu  risiko  yang sensitif terhadap perubahan pasar dan tidak  dapat  dikurangi  hanya  dengan didiversifikasi.  Misalnya,  perubahan situasi politik, kebijakan ekonomi, situasi pasar, resesi dan faktor-faktor lain yang berdampak  pada  kondisi  ekonomi secara umum.
b. Risiko  tidak  sistematis  ( unsystematic risk/diversifiable  risk )  yaitu  risiko  yang dapat  didiversifikasi  atau  risiko  khusus yang  terdapat  pada  masing-masing perusahaan seperti risiko kebangkrutan, risiko bisnis dll (Maftuhah, 2014).
Return  merupakan  salah  satu  faktor yang memotivasi investor berinvestasi dan juga merupakan imbalan atas keberanian investor  dalam  menanggung  risiko  atas investasi  yang  dilakukannya  (Tandelilin, 2010:  102).  Menurut  Jogiyanto  (2013:109), return  merupakan  hasil  yang  diperoleh dari suatu investasi.
Salah satu jenis investasi yang cukup populer  diperjualbelikan  di  Pasar  Modal
adalah  investasi  pada  sektor  saham. Saham  merupakan  tanda  penyertaan modal  seseorang  atau  pihak  (badan usaha)  dalam  suatu  perusahaan.  Saham syariah  didefinisikan  sebagai  saham  yang kegiatan usaha maupun cara pengelolaannya tidak bertentangan dengan  prinsip  syariah.  Adapun  kegiatan usaha yang bertentangan dengan prinsip syariah,  antara  lain:  perjudian  dan kegiatan  lain  yang  tergolong  judi, perdagangan  yang  dilarang  syariah (perdagangan yang tidak disertai dengan penyerahan  barang/jasa  dan  dengan penawaran  atau  permintaan  palsu/ bai’ najasy ),  jasa  keuangan  ribawi,  jual  beli yang  mengandung  unsur  ketidakpastian ( gharar )  atau  judi  ( maysir ),  memproduksi,
mendistribusikan, memperdagangkan atau  menyediakan  barang  atau  jasa yang  haram  seerta  melakukan  transaksi yang mengandung unsur suap ( risywah ).
Selain enam kriteria diatas, terdapat kriteria  rasio  keuangan  yang  juga  harus dimiliki oleh perusahaan, antara lain:
1. Total utang berbasis bunga dibandingkan  dengan  total  ekuitas tidak lebih dari 82 %,
2. Total  pendapatan  bunga  dan pendapatan non-halal lainnya
dibandingkan dengan total pendapatan  usaha  ( revenue )  dan pendapatan lain-lain tidak lebih dari 10% (OJK, 2016).
Jakarta  Islamic  Index (JII)  adalah salah satu indeks saham di Indonesia yang
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION menghitung indeks harga rata-rata saham untuk jenis saham-saham yang memenuhi kriteria  syariah  (Suryomurti,  2011:  133).  JII dijadikan tolak ukur kinerja dalam memilih portofolio saham yang halal. JII terdiri dari 30 saham yang merupakan saham-saham syariah  yang  paling  likuid  dan  memiliki kapitalisasi pasar yang besar (BEI, 2016).
CAPM  juga  merupakan  teori  model modern yang  menunjukkan  bahwa tingkat  pengembalian  yang  diharapkan ( expected  return) terkait  dengan  risiko.
CAPM  merupakan  bentuk  standar  dari hubungan  keseimbangan  return  asset yang  dikembangkan  oleh  Sharpe  (1964), Lintner  (1965)  dan  Mossin  (1969)  atas pengembangan teori portofolio Markowitz.  CAPM  merupakan pricing
model yang digunakan
untuk menentukan  harga  suatu  assets  pada kondisi equilibrium dimana tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemodal  untuk  suatu  saham  akan dipengaruhi  oleh  risiko  saham  tersebut (Tandelilin, 2010: 187).
Secara matematis, perhitungan CAPM  dapat  dirumuskan  sebagai  berikut (Jogiyanto, 2013:499):
E(R i ) = Rf + β s (Rm–Rf)
Keterangan:
E(R i ) = expected return sekuritas,
R f = return bebas risiko,
Rm = return pasar, βs = risiko sistematis (β=1)
Menurut  Jogiyanto  (2012)  yang dikutip  dalam  Seftyanda  dkk  (2014) beberapa  asumsi-asumsi  yang  digunakan dalam CAPM antara lain:
1. Semua  investor  memiliki  periode waktu yang sama.
2. Semua investor melakukan pengambilan  keputusan  investasi berdasarkan  pertimbangan  nilai expected  return investasi  dan deviasi standar return dari portofolionya. 3. Semua investor mempunyai
harapan yang sama ( homogeneous expectation )  terhadap  faktor-faktor input yang digunakan untuk keputusan portofolio.
4. Tidak ada biaya transaksi.
5. Tidak terjadi inflasi.
6. Tidak  terdapat  pajak  pendapatan pribadi.
7. Pasar modal dalam kondisi ekuilibrium
CAPM  adalah  teori  penilaian  risiko dan  return  asset  yang  didasarkan  pada risiko  sistematis.  Risiko  sistematis  yaitu  risiko yang  sensitif  terhadap  perubahan  return pasar. Penggunaan risiko sistematis disimbolkan dengan koefisien beta dimana beta (β) menggambarkan
indikator kepekaan saham. Beta merupakan  elemen  kunci  dari  model CAPM.  Pengukuran  beta  menunjukkan sejauh  mana  tingkat  pengembalian saham  bergerak  relatif  terhadap  pasar. Semakin  besar  beta  saham,  maka
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION semakin besar pula risiko yang terkandung di dalamnya.
Dalam  CAPM,  tingkat  risiko  dan return  yang  layak  dinyatakan  memiliki hubungan  positif  dan  linear.  Semakin besar risiko saham (β s ), semakin tinggi risiko harapan dari saham tersebut dan semakin tinggi  pula  tingkat  pengembalian  yang diharapkan.  Hubungan  antara  risiko  dan return saham dalam metode CAPM dapat dilihat  dari  garis  pasar  sekuritas  atau Security  Market  Line (SML).  Keadaan ekuilibrium  pasar  mengenai expected return dan  risiko  digambarkan  dengan garis Security  Market  Line (SML)  untuk sekuritas individual.
Garis pasar sekuritas/ Security Market
Line (SML) merupakan  gambaran  secara  grafis  dari model CAPM (Jogiyanto, 2013:497).
Hubungan  antara expected  return dan  beta  digambarkan  pada Security Market Line (SML) berikut:
Berdasarkan gambar SML 2.1 diatas, besar  tambahan expected  return untuk sekuritas  individual  diakibatkan  atau dipengaruhi  oleh  besarnya  risiko  sekuritas individual yang diukur dengan beta. Beta menentukan besarnya tambahan
expected  return pada  sekuritas  individual dengan asumsi adanya diversifikasi portofolio  yang  sempurna  dimana  hanya risiko sistematis yang diukur dengan beta.
Beta  saham  sama  dengan  1  (satu) artinya  bahwa  setiap  satu  persen perubahan  return  pasar,  maka  return saham  atau  portofolionya  juga  berubah sama  besarnya  mengikuti  perubahan return  pasar.  Apabila  saham  memiliki  nilai beta  lebih  dari  satu  (>1)  berarti  bahwa saham memiliki risiko lebih besar dari risiko rata-rata pasar. Saham yang memiliki nilai beta  kurang  dari  satu  (<1)  berarti  bahwa saham  memiliki  risiko  di  bawah  rata-rata pasar (Bunga dkk, 2014).

## HIPOTESIS
H 1 : Capital Assets Pricing Model (CAPM) secara empiris terbukti akurat dalam menilai  risiko  dan  return  saham syariah  pada Jakarta  Islamic  Index (JII) periode 2014-2016.

## MODEL ANALISIS
Pengujian  dilakukan  dengan  regresi dua  tahap  ( two-pass  regression ).  Adapun model  analisis  berdasarkan  persamaan regresi antara lain:
a. First Pass Regression
dimana:
R it = keuntungan saham i selama periode t (variabel endogen/ Y)
R Mt = return pasar pada periode t (variabel eksogen/X).
1 Rf M SML Beta (β) E(Rj) E(Rm) Gambar 1 Security Market Line/SML (Nurhidayah, 2014)
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION α 1 = intersep garis regresi.
e it = residual error dari garis regresi.
b. Second Pass Regression
( )
dimana:
E(R i )  =  Return  ekspektasi  masing-masing saham (variabel endogen/Y)
Βi  =  Beta  hasil first  pass  regression/time series regression (variabel
eksogen/X)
a 1 = Intersep garis regresi
a 2 = Slope dari garis regresi

## 3. METODE PENELITIAN
Pendekatan penelitian yang
dilakukan  dalam  penelitian  ini  yaitu menggunakan
metode kuantitatif.
Adapun  variabel  dalam  penelitian  ini antara lain:
a. Return Saham (R i ),
b. Expected return (E(Ri)),
c. Return pasar (Rm),
d. Return bebas risiko (Rf),
e. Risiko sistematis (β).
Berikut ini adalah definisi operasional dari masing-masing variabel penelitian:
a. Return Saham (Ri)
Return  saham  merupakan  hasil  dari investasi dengan menghitung selisih harga saham  periode  berjalan  dengan  periode sebelumnya.  Secara  matematis,  return saham diformulasikan sebagai berikut:
( Jogiyanto, 2013: 340)
b. Expected return (E(Ri))
Expected  return merupakan  return yang  diharapkan  akan  diperoleh  investor di  masa  mendatang.  Adapun  formula perhitungan expected  return saham adalah sebagai berikut:
(  ) ∑
( Jogiyanto, 2013: 340)
c. Return Pasar (Rm)
Return  pasar  merupakan  tingkat keuntungan  pasar  yang  didapatkan  dari selisih  Indeks  Harga  Saham  (IHS)  periode berjalan dengan IHS periode sebelumnya. Rumus untuk mencari return pasar adalah sebagai berikut:
(Isnurhadi, 2014)
d. Return Aset Bebas Risiko (Rf) Return asset bebas risiko merupakan tingkat  pengembalian  asset  yang  sudah ditentukan  di  masa  depan.  Secara sistematis,  rumus  perhitungannya  adalah sebagai berikut:
(Isnurhadi, 2014)
e. Risiko Sistematis (β)
Beta adalah kovarians return sekuritas  dengan  return  pasar  yang distandarisasi  dengan  varians  return saham  (Tandelilin,  2010:521).  Salah  satu cara untuk menghitung besarnya koefisien beta saham dari masing-masing perusahaan dengan menggunakan persamaan  regresi Ordinary  Least  Square (OLS)  berdasarkan single  index  model sebagai berikut (Tandelilin, 2010: 201):

## PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION
Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah data kuantitatif yang meliputi  data  bulanan  harga  saham perusahaan  ( closing  price )  yang  secara konstan  masuk  dalam Jakarta  Islamic Index (JII)  periode  2014-2016,  data  Indeks Harga  Saham  JII  untuk  mengukur  return pasar  (Rm),  dan Risk  free  rate (Rf) menggunakan data imbal hasil Sukuk Ritel periode 2014-2016. Keseluruhan data yang digunakan  merupakan  data  bulanan. Sumber  data  dalam  penelitian  ini merupakan  data  sekunder  yang  berasal dari website Bursa Efek, Kemenkeu RI dan OJK.
Populasi  penelitian  yang  diambil adalah  saham-saham  syariah  yang konstan  terdaftar  dalam Jakarta  Islamic Index (JII)  periode  2014-2016.  Jumlah populasi  sebanyak  30  saham.  Sementara itu, sampel penelitian diambil berdasarkan teknik  pengambilan  sampel purposive sampling dengan  kriteria  tertentu  sesuai dengan tujuan penelitian.
Analisis dan pengujian data dengan menggunakan  alat  bantu  statistik  yaitu two-pass  regression yaitu first  pass regression dan second  pass  regression .
Analisis  regresi  digunakan  untuk  melihat keterkaitan  dan  arah  hubungan  antara variabel  endogen  dan  eksogen  apakah positif  atau  negatif.  Teknik  pengujian  ini serupa  dengan  pendekatan  CAPM  yang dilakukan oleh Lintner (1965) dan Douglas (1968) di tahun 1960-an (Natarsyah, 2016).
Pengujian dilakukan untuk melihat validitas CAPM dengan melihat keterkaitan hubungan antara beta saham dengan return rata-rata saham sebagaimana diprediksi oleh CAPM.
Adapun  tahapan  analisis  dan pengujian  data  penelitian  secara  singkat dijelaskan sebagai berikut:
a. First Pass Regression
First  pass  regression atau time  series regression digunakan  untuk  mencari  nilai beta saham dengan menempatkan return aktual  masing-masing  saham  sebagai variabel  endogen  (Y)  dan  rata-rata tingkat  keuntungan  dari  seluruh  saham sampel  sebagai  variabel  eksogen  (X) (Susanti  dan  Meifiandi,  2006).  Adapun langkah-langkah  yang  dilakukan  dalam pengujian first pass regression antara lain:
1. Mengumpulkan  data  harga  saham JII  periode  2014-2016  yang  dipilih sebagai sampel penelitian,
2. Mengumpulkan  data  indeks  harga saham JII periode 2014-2016,
3. Menghitung  return  masing-masing saham (Ri) dan indeks harga saham JII  (Rm)  berdasarkan  data  sudah yang tersedia,
4. Melakukan regresi time series sederhana dari setiap saham dimana  variabel  endogen  (Y) adalah  return  bulanan  masing- masing  saham  (Ri)  dan  variabel eksogen  (X)  adalah  return  bulanan indeks harga saham (Rm),
5. Dari hasil regresi akan diperoleh nilai koefisien  beta  dari  setiap  saham
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION
yang akan digunakan sebagai input pada regresi tahap dua
(Hendrawan, 2010).
b. Second Pass Regression Second  pass  regression atau cross sectional  regression diperoleh  dengan menempatkan  tingkat  keuntungan  yang diharapkan sebagai variabel endogen (Y) dan  nilai  beta  saham  hasil  dari  regresi tahap pertama sebagai variabel eksogen (X) (Susanti dan Meifiandi, 2006).
Berikut adalah langkah-langkah pengujian second pass regression :
1. Mengumpulkan  data  beta  return setiap  saham  yang  menjadi  sampel berdasarkan  hasil  dari  regresi  tahap pertama,
2. Menghitung expected  return saham [E(Ri)]  berdasarkan  data  return
saham bulanan masing-masing saham selama periode
pengamatan,
3. Melakukan  regresi  dengan  data cross  sectional antara  variabel endogen  (Y)  yaitu  return  rata-rata dari  setiap  saham  dengan  variabel eksogen (X) adalah beta dari setiap saham.  Berdasarkan  hasil  pengujian tersebut, akan diperoleh nilai koefisien  parameter  a 1 dan  a 2 dan tingkat  signifikansi  dari  masing- masing koefisien tersebut.
4. Melakukan  pengujian  dengan  uji beda  untuk  membandingkan  nilai expected  return secara  teoritis dengan  nilai expected  return hasil regresi  ( second  pass  regression ).
Pengujian
dilakukan untuk membuktikan asumsi dari parameter model CAPM.
Adapun  nilai  parameter  model secara teoritis adalah sebagai berikut:
a. Intercept (a 1 ), sama dengan keuntungan bebas risiko (Rf). Nilai a 1 akan mendekati nilai rata-rata return bebas risiko (Rf).
b. Slope (a 2 ), sama dengan premi risiko (Rm  –  Rf).  Nilai  a 2 akan  mendekati nilai  rata-rata  premi  risiko.  (Susanti dan Meifiandi, 2006).
c. Nilai  risiko  sistematis  (beta)  harus signifikan  dan  merupakan  satu- satunya faktor yang dapat menjelaskan  return  saham  serta hubungan  antara  risiko  dan  return harus
linear
dan positif (Simangunsong dan Wirama, 2014).
Asumsi-asumsi tersebut harus
terpenuhi semua untuk dapat menyimpulkan  akurat  tidaknya  model CAPM. Apabila terdapat salah satu asumsi yang  tidak  terpenuhi,  maka  CAPM dikatakan  tidak  terbukti  akurat.  Hal  ini dikarenakan  hasil  pengujian  secara empiris  tidak  sesuai  dengan  hasil  dari perhitungan secara teoritikal.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Hasil Penelitian
Sampel dari penelitian ini adalah 18 saham  dari  30  saham  perusahaan berdasarkan  kriteria  saham  syariah  yang secara  konsisten  selama  periode  Januari
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION 2014-Desember  2016  masuk  dalam  daftar saham Jakarta Islamic Index (JII).
Tabel 4.1 Daftar Sampel Saham No Kode Nama Perusahaan 1 AALI Astra Agro Lestari Tbk. 2 ADRO Adaro Energy Tbk.
3 AKRA AKR Corporindo Tbk. 4 ASII Astra Internasional Tbk. 5 ASRI Alam Sutera Realty Tbk. 6 BSDE Bumi Serpong Damai Tbk. 7 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. 8 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 9 INTP Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. 10 KLBF Kalbe Farma Tbk. 11 LPKR Lippo Karawaci Tbk. 12 LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk. 13 PGAS Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk. 14 SMGR Semen Indonesia (Persero) Tbk. 15 TLKM Telkomunikasi Indonesia (Persero) Tbk. 16 UNTR United Tractors Tbk.
17 UNVR Unilever Indonesia Tbk.
18 WIKA Wijaya Karya (Persero) Tbk. Hasil  perhitungan expected  return saham  menemukan  beberapa  saham sampel  memiliki  rata-rata  return  negatif, hal  ini  disebabkan  adanya  penurunan harga  saham  sehingga  berakibat  pada turunnya  return  saham  per  bulannya  dan menurunkan  rata-rata  tingkat  return saham.  Berikut  adalah  hasil  statistik dekriptif  return  saham  JII  periode  2014  - 2016 :
Tabel 4.2 Statistik Deskriptif Return Saham JII 2014-2016
Kode Saham Mean Standar Deviasi AALI -0,0003 0,10428 ADRO 0,0219 0,11041 AKRA 0,0121 0,08234
ASII 0,0100 0,07339 ASRI -0,0032 0,12265 BSDE 0,0091 0,08312 ICBP 0,0138 0,22268 INDF 0,0066 0,07881 INTP -0,0079 0,07505 KLBF 0,0040 0,06081 LPKR -0,0018 0,09913 LSIP 0,0092 0,12840 PGAS -0,0085 0,11394 SMGR -0,0103 0,65520 TLKM 0,0176 0,05632 UNTR 0,0055 0,07685 UNVR 0,0102 0,05496 WIKA 0,0126 0,10123
Sumber:  Output Descriptive  Statistics SPSS 20 (data diolah)
Return pasar diperoleh dari data IHS JII  bulanan  periode  Januari  2014- Desember 2016. Pada 2014 ke 2015, IHS JII mengalami penurunan sebesar 2,53% dan kemudian meningkat sebesar 6,34% pada periode  berikutnya. Hasil dari perhitungan tingkat pengembalian pasar (Rm) periode Januari  2014  –  Desember  2016,  rata-rata return  pasar  selama  tiga  tahun  adalah sebesar  0,004659303  atau  0,47%  dengan pembagian  waktu  pengamatan  selama 36  bulan.    Nilai  return  IHS  JII  terendah sebesar  -0,087065367  atau  sekitar  -8,707% pada  bulan  April  2015  dan  nilai  return IHS JII  tertinggi  sebesar  0,070110303  atau 7,011% pada bulan Juni 2016.
Gambar 4.1 Grafik Return Market periode 2014 -2016

## Perhitungan Risiko Sistematis (Beta)
Berikut  adalah  hasil  dari  pengujian first pass regression : Tabel 4.3 Daftar Risiko Sistematis (Beta)
Hasil First Pass Regression Kode Saham Beta AALI 1,000 ADRO 1,318 AKRA 0,327 ASII 1,582 ASRI 1,786 BSDE 1,617 ICBP -0,056 INDF 1,189 INTP 0,883 KLBF 1,037 LPKR 1,031 LSIP 0,648 PGAS 1,429 SMGR 0,975 TLKM 0,812 UNTR 0,569 UNVR 0,535 WIKA 1,258 Sumber:  Output First  Pass  Regression SPSS
20 (data diolah)
Berdasarkan
Tabel 4.3 diatas, diketahui  bahwa  nilai  beta  saham tertinggi  dan  positif  adalah  beta  saham ASRI  (1,786)  serta  beta  saham  terendah dan  negatif  adalah  saham  ICBP  (-0,056).
Hasil  dari  output  tersebut,  saham  Astra Agro  Lestari  Tbk.  (AALI)  memiliki  nilai  beta =  1.  Hal  ini  berarti,  saham  AALI  adalah saham  yang  netral  ( neutral  stocks ).  Beta saham  sama  dengan  1  (satu)  artinya bahwa  setiap  satu  persen  perubahan return pasar, maka return saham berubah sama  besarnya  mengikuti  perubahan return pasar.
Beta  saham  lebih  dari  satu  (>1) menunjukkan bahwa saham memiliki risiko lebih  besar  dari  risiko  rata-rata  pasar ( agressive  stock ).  Saham-saham  yang termasuk dalam saham agresif antara lain: ADRO  (1,318),  ASII  (1,582),  ASRI  (1,786),
BSDE  (1,617),  INDF  (1,189),  KLBF  (1,037), LPKR  (1,031),  PGAS  (1,429)  dan  WIKA (1,258).
Saham  yang  memiliki  nilai  beta kurang dari satu (<1) berarti bahwa saham memiliki  risiko  di  bawah  rata-rata  pasar atau  lambat  pergerakannya  dibanding perubahan  pasar  ( defensive  stocks ).
Saham–saham  yang  tergolong  sebagai saham  defensif  antara  lain:  AKRA  (0,327), INTP  (0,883),  LSIP  (0,648),  SMGR  (0,975), TLKM  (0,812),  UNTR  (0,569)  dan  UNVR (0,535).
Beta  negatif  menunjukkan  adanya pergerakan  harga  saham  yang  melawan pergerakan  pasar.  Ketika  pasar  bergerak naik,  saham  jenis  ini  justru  akan  bergerak turun  dan  sebaliknya.  Berdasarkan  hasil diatas,  hanya  ada  satu  saham  yang memiliki  beta  negatif,  yaitu  ICBP  dengan beta sebesar -0,056. Saham ICBP mengalami  kenaikan  paling  tinggi  pada harga  saham  bulan  Agustus  2015
- 0,087 0,070 -0.1 0 0.1 Jan A pr Jul O kt Jan A pr Jul O kt Jan A pr Jul O kt 2014 2015 2016 Rm Periode Return Market (Rm) Rm
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION mencapai 106%, dimana pada saat yang sama  IHS  JII  mengalami  penurunan  yang cukup  signifikan  dan  negatif  di  poin  - 0,068054688 atau -6,80%.
Perhitungan  Return  Bebas  Risiko  (Rf)  dan Premium Risk
Penelitian  ini  menggunakan  data imbal  hasil  Sukuk  Ritel  yang  diterbitkan selama  jangka  waktu  penelitian.  Data imbal hasil diperoleh dari data imbal hasil sukuk  ritel  yang  diterbitkan  pemerintah selama  periode  pengamatan  yakni  Sukuk Ritel  seri  SR  006  (8,75%  per  tahun),  SR  007 (8,25%  per  tahun)  dan  SR  008  (8,30%  per tahun)  yang  kemudian  dirata-rata  setiap bulannya.  Rata-rata  total  Rf  adalah sebesar 0,00655 atau 0,655%.
Premi  risiko  pasar  adalah  rata-rata tingkat  keuntungan  setelah  dikoreksi  oleh tingkat  keuntungan  bebas  risiko.  Nilai risk premium diperoleh dari selisih antar return pasar  dan  return  bebas  risiko  (Rf).  Hasil perhitungan risk premium rata-rata adalah sebesar -0,00189.
Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan variabel endogen dan eksogen baru yang didapat dari hasil pengujian  regresi  tahap  pertama.  Tujuan dilakukan  pengujian  ini  adalah  untuk mencari koefisien parameter serta mencari  keterkaitan  antara  beta  saham dengan expected return saham.
Nilai expected  return saham  dan risiko  sistematis  (beta)  diperlukan  sebagai variabel penelitian pada pengujian regresi
tahap  kedua.  Pengujian  regresi  tahap kedua dilakukan dengan Expected  return saham sebagai variabel endogen (Y) dan risiko  sistematis  sebagai  variabel  eksogen (X).  Hal  ini  dikarenakan  kedua  variabel tersebut merupakan inti dari konsep CAPM dimana risiko sistematis adalah risiko yang mempengaruhi besarnya expected return.
Menurut  teori  CAPM,  keduanya  bersifat linear  dan  positif.  Pengujian  dilakukan untuk  membuktikan  apakah  terdapat keterkaitan yang signifikan antara variabel tersebut secara empiris.
Pada  variabel  return  saham,  nilai terendah  yaitu  -0,01030  dimiliki  oleh  PT. Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk.  (SMGR) dan nilai tertinggi yaitu 0,02190 dimiliki oleh PT.  Adaro  Energy  Tbk.  (ADRO).  Pada variabel  risiko  sistematis,  nilai  terendah yaitu  -0,05600  dimiliki  oleh  PT.  Indofood CBP  Sukses  Makmur  Tbk.  (ICBP)  dan  nilai beta tertinggi yaitu 1,78600 dimiliki oleh PT. Alam Sutera Realty Tbk. (ASRI).
Berdasarkan  hasil  regresi,  nilai  dari koefisien    R- square menunjukkan  hasil sebesar  0,058  atau  5,8%.  Hasil  tersebut berarti  bahwa  terjadi  hubungan  antara variabel penelitian dimana risiko sistematis sebagai  variabel  eksogen  (X)  hanya mampu menjelaskan 5,8% pola pergerakan expected  return saham- saham  emiten  kelompok  JII  sedangkan sisanya  sebesar  94,2%  kemungkinan dijelaskan  oleh  faktor-faktor  lain  yang tidak  termasuk  dalam  variabel  penelitian. Faktor-faktor lain yang dimaksud, misalnya
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION dividend  yield ,  P/E ratio , firm  size dan faktor-faktor lainnya yang berpengaruh.
Hasil pengujian menunjukkan bahwa variabel  risiko  sistematis  (beta)  tidak signifikan  dan  negatif  terhadap  return saham.  Hal  ini  dilihat  dari  nilai  t-hitung yaitu  -0,996  dengan  signifikansi  0,334  > 0,05.
Pengujian  keakuratan  model  CAPM dilanjutkan  dengan  uji  beda Paired Sample  T-test guna  mengetahui  hasil  dari pengujian regresi dan perhitungan secara teori  memiliki  perbedaan  yang  signifikan atau  tidak.  Pengujian  dilakukan  pada expected return (Y) hasil regresi dengan Y hasil  perhitungan  teoritis.  Hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi kedua  variabel  uji  lebih  besar  dari  0,05 (0,313 > 0,05). Hal ini berarti bahwa antara kedua  variabel  tersebut  tidak  signifikan berbeda atau sama.

## Pembahasan
Berdasarkan persamaan regresi yang terbentuk berdasarkan hasil pengujian second pass regression sebelumnya  adalah  Y  =  0,010  –  0,005X. Persamaan  tersebut  berarti  bahwa  setiap kenaikan  risiko  sistematis  (beta)  saham sebesar  satu  persen  (1%),  maka  diprediksi akan  mengurangi  rata-rata  tingkat  return sebesar  0,005  atau  0,5%.  Berdasarkan persamaan  linier  sederhana  tersebut, maka  dapat  diketahui  bahwa  koefisien risiko sistematis beta bernilai negatif. Hal ini berarti bahwa terdapat pengaruh negatif atau  berlawanan  arah  antara  risiko sistematis  (beta)  dan  return  saham.
Berdasarkan prediksi dari pengujian CAPM secara  empiris,  hasil  pengujian  terhadap asumsi-asumsi CAPM menunjukkan bahwa:
a. Intercept
Pengujian  CAPM  dengan  two  pass regression mensyaratkan bahwa intercept atau  konstanta  pada  persamaan  regresi adalah  bernilai  sama  atau  mendekati dengan  nilai  tingkat  keuntungan  bebas risiko  (Rf).  Berdasarkan  hasil  perhitungan imbal  hasil  bebas  risiko  yang  berasal  dari tingkat  imbal  hasil  Sukuk  Ritel  selama periode  penelitian  rata-rata  adalah sebesar  0,00655  atau  0,65%  per  bulan. Besarnya koefisien intercept dari persamaan  regresi  adalah  sebesar  0,010 atau 1%. Besarnya koefisien intercept lebih besar dari imbal hasil Sukuk Ritel per bulan. Pengujian  statistik  dengan  menggunakan level  of  significance 0,05  menunjukkan bahwa nilai intercept secara statistik tidak signifikan berbeda atau sama dari tingkat keuntungan bebas risiko. Hal ini berdasarkan  hasil  uji  beda  antara perhitungan  secara  teori  dengan  regresi sehingga asumsi pertama terpenuhi.
b. Slope
Syarat  kedua  keberlakuan  CAPM adalah  slope  atau  tingkat  kemiringan sama  dengan  premi  risiko  (Rm-Rf).
Berdasarkan  perhitungan  return  pasar saham  diperoleh  rata-rata  return  sebesar 0,0047  dengan  rata-rata  return  bebas risiko  sebesar  0,00655  sehingga  diperoleh risk  premium  sebesar  -0,00189.  Besarnya koefisien  slope  hasil  regresi  adalah  -0,005
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION lebih  kecil  dari  pada  nilai  risk  premium.
Pengujian  statistik  dengan  menggunakan level  of  significance 0,05  menunjukkan bahwa  nilai  slope  secara  statistik  tidak signifikan berbeda atau sama dengan risk premium. Hal ini juga berdasarkan hasil uji beda  antara  perhitungan  secara  teori dengan  regresi  sehingga  asumsi  kedua terpenuhi.
c.  Hubungan  antara  Risiko  Sistematis
(Beta) dengan Expected return saham
Hasil pengujian menunjukkan bahwa nilai  signifikansi  risiko  sistematis  (beta) sebesar 0,334 atau lebih besar dari level of significance (α=0,05).  Hal  ini  menunjukkan bahwa  risiko  sistematis  (beta)  tidak signifikan berpengaruh terhadap expected  return saham.  Hasil  koefisien beta  pun  juga  bernilai  negatif,  hal  ini berarti terdapat hubungan yang berlawanan  antara  risiko  sistematis  dan expected  return saham.  Nilai  koefisien beta  menunjukkan  angka  negatif  yang berarti  bahwa  semakin  tinggi  risiko sistematis,  maka expected  return saham semakin kecil.
Nilai  R-Square  sebesar  0,058  atau 5,8%  yang  berarti  bahwa  persentase pengaruh  variabel  beta  terhadap  return hanya  sebesar  5,8%.  Hal  ini  berarti  sekitar 94,2%  return  saham  dipengaruhi  oleh faktor-faktor  lain.  Hasil  ini  tentu  saja  tidak sesuai dengan asumsi yang menyebutkan bahwa  risiko  sistematis  adalah  satu- satunya faktor yang mempengaruhi return saham sesuai dengan teori CAPM.
5. SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  data  dan pembahasan  yang  telah  dipaparkan, maka  dapat  disimpulkan  bahwa Capital Asset Pricing Model (CAPM) secara empiris (nyata) tidak terbukti akurat dalam menilai risiko  dan  return  saham  khususnya  pada saham  syariah  kelompok  JII  selama periode pengamatan.

## Saran
1.  Bagi  penelitian  selanjutnya,  disarankan untuk  melakukan  pengujian  dengan menggunakan metode pengujian yang  lain  misalnya  GARCH  sehingga dapat memberikan perbandingan yang  lebih  baik  untuk  meminimalisir keterbatasan.
2.  Peneliti selanjutnya hendaknya menggunaan  sampel  dan  periode waktu  penelitian  yang  berbeda  untuk melihat  kondisi  dan  perkembangan pasar  modal  khususnya  investasi  pada saham syariah.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Qur’an  Digital.  2013. Application  of Android .
Hendrawan,  Bambang.  2010.  Pengujian Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM) secara  Empiris  terhadap  Kelompok Saham  Kompas  100  (K-100). Jurnal Nasional ISSN : 2085-3858, Vol 2 (1): 10-
17.
Hidayat,  Taufik.  2011. Buku  Pintar  Investasi Syariah . Jakarta: MediaKita.
Husnan,  Suad.  2005. Dasar-Dasar  Teori Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas . Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION
Isnurhadi.  2014.  Analisis  Model  CAPM
Dalam  Memprediksi  Tingkat  Return Saham  Syariah  dan  Konvensional (Studi  kasus  Saham  di  Bursa  Efek Indonesia). JEMBATAN  -  Jurnal  Ilmiah Manajemen Bisnis dan Terapan , XI (1): 20-31.
Jogiyanto.  2013. Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE. Maftuhah, Hielmiyani. 2014.
Perbandingan  Metode  CAPM  dan APT dalam Menghitung Return Saham JII.  Skripsi  tidak  diterbitkan.  Jakarta: Fakultas Syariah dan Hukum UIN Syarif Hidayatullah.
Muhammad. 2014.
Manajemen Keuangan  Syariah .  Yogyakarta:  UPP
STIM YKPN.
Natarsyah,  Syahib.  2016.  Perhitungan Tingkat  Return  Saham  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  dengan  Metode Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM). Dinamika  Ekonomi  Jurnal  Ekonomi dan Bisnis , Vol. 9 (2): 95-109.
Nurhidayah  dan  Rony  Okta  A.  2014. Penerapan  Capital  Asset  Pricing Model untuk  Menilai  Kinerja  Saham.
Jurnal JIBEKA , Vol. 8 (2): 45 – 54. Ryandono,  Muhammad  Nafik  H.  2009. Bursa  Efek  dan  Investasi  Syariah . Jakarta: Serambi
Seftyanda,  Bunga  E.,  dkk.  2014.  Analisis Metode  Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  sebagai  Dasar  Pengambilan Keputusan  Investasi  Saham  (Studi pada  Seluruh  Saham  yang  Terdaftar di  BEI  Periode  2010-2012). Jurnal Administrasi  Bisnis  (JAB), Vol.  17  (2):  1-
9.
Suryomurti,  Wiko.  2011. Supercerdas Investasi  Syari’ah:  Hidup  Kaya  Raya Mati  Masuk  Surga. Jakarta:  Qultum Media.
Susanti, Leni dan Yuri Meifiandi. 2006. Pengujian Capital Asset Pricing Model (CAPM) di Bursa Efek Jakarta dengan Menggunakan Two-Pass Regression Model . Jurnal Online. Tandelilin,  Eduardus.  2010.  Portofolio  dan Investasi: Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius.
Internet Bursa Efek Indonesia (BEI): http://www.idx.co.id/ Otoritas Jasa Keuangan (OJK): http://www.ojk.go.id/ Kementerian Keuangan RI: http://www.djppr.kemenkeu.go.id/ YahooFinance:http://finance.yahoo.com/
diakses pada 26 Maret 2017
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION LAMPIRAN
1. Tabel IHS JII dan Return Pasar (Rm) Periode Januari 2014-Desember 2016
Periode 2014 2015 2016 Januari - 0,022632587 0,015581363 Februari 0,039793056 0,021820374 0,047505508 Maret 0,021615706 0,00844898 0,016874423 April 0,011336505 -0,087065367 0,000873309 Mei 0,014144571 0,050046706 -0,006752289 Juni -0,002786109 -0,058849399 0,070110303 Juli 0,054045802 -0,022861874 0,04647435 Agustus 0,001057358 -0,068054688 0,027882947 September -0,005080086 -0,070518821 -0,009612127 Oktober -0,024983312 0,053964286 0,00029607 November 0,018763797 -0,010749037 -0,077305452 Desember 0,011740505 0,040617524 0,016727454 Rm Tahunan 0,139647793 -0,120568729 0,148655859 Rata-rata Total 0,004659303 Sumber: finance.yahoo.com (data diolah)
2. Tabel Hasil Perhitungan RF dan Risk Premium (Rm-Rf) Periode 2014 2015 2016 Rm Rf Rm-Rf Rm Rf Rm-Rf Rm Rf Rm-Rf Januari - - - 0,02260 0,00729 0,01531 0,01560 0,00708 0,00852 Februari 0,03980 - 0,03980 0,02180 0,00729 0,01451 0,04750 0,00708 0,04042 Maret 0,02160 - 0,02160 0,00840 0,00729 0,00111 0,01690 0,00708 0,00982 April 0,01130 0,00729 0,00401 -0,08710 0,00708 -0,09418 0,00090 0,00703 -0,00613 Mei 0,01410 0,00729 0,00681 0,05000 0,00708 0,04292 -0,00680 0,00703 -0,01383 Juni -0,00280 0,00729 -0,01009 -0,05880 0,00708 -0,06588 0,07010 0,00703 0,06307 Juli 0,05400 0,00729 0,04671 -0,02290 0,00708 -0,02998 0,04650 0,00703 0,03947 Agustus 0,00110 0,00729 -0,00619 -0,06810 0,00708 -0,07518 0,02790 0,00703 0,02087 September -0,00510 0,00729 -0,01239 -0,07050 0,00708 -0,07758 -0,00960 0,00703 -0,01663 Oktober -0,02500 0,00729 -0,03229 0,05400 0,00708 0,04692 0,00030 0,00703 -0,00673 November 0,01880 0,00729 0,01151 -0,01070 0,00708 -0,01778 -0,07730 0,00703 -0,08433 Desember 0,01170 0,00729 0,00441 0,04060 0,00708 0,03352 0,01670 0,00703 0,00967 Total 0,13960 0,06563 0,07398 -0,12060 0,08562 -0,20622 0,14870 0,08450 0,06420 Rata-rata Bulanan 0,00466 0,00655 -0,00189
Sumber: data diolah peneliti
Sari,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.5  No.9  September  2018:  771-786; PENGUJIAN  CAPITAL  ASSET  PRICING  MODEL  (CAPM)  DALAM  MENILAI  RISIKO  DAN  RETURN SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) DENGAN TWO PASS REGRESSION

## 3. OUTPUT SPSS 20 SECOND PASS REGRESSION

## Descriptive Statistics
N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation Return_Saham 18 -,01030 ,02190  ,0055889 ,00919833 Risiko_Sistematis 18 -,05600 1,78600  ,9966667 ,47714852 Valid N (listwise) 18 Sumber: Output Second Pass Regression SPSS 20 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Change Statistics R Square Change F Change df1 df2 Sig. F Change 1 ,242 a ,058 ,000  ,00920036 ,058 ,992 1 16 ,334
a. Predictors: (Constant), Risiko_Sistematis
b. Dependent Variable: Return_Saham ANOVAa Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression ,000 1 ,000 ,992 ,334 b Residual ,001 16 ,000 Total ,001 17 a. Dependent Variable: Return_Saham b. Predictors: (Constant), Risiko_Sistematis Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Correlations B Std. Error Beta
Zero-
order Partial  Part 1 (Constant) ,010 ,005 1,990  ,064 Risiko_Sistematis -,005 ,005 -,242 -,996  ,334 -,242 -,242  -,242
a. Dependent Variable: Return_Saham