## ANALISIS  STABILITAS  DAN  PREDIKTABILITAS  BETA  SAHAM PADA  PERUSAHAAN  PUBLIK  DI  INDONESIA

## N a r e n d a   S u k m a d y a s a r i
A lu m n i F a k u lta s  E k o n o m i U niversita s B ra iv ija y a
S u tr is n o F a k u lta s  E k o n o m i U n iversita s B ra w ija y a

## Abstract
Num erous studies exam ined the stability and predictability o f  stocks beta in som e capital markets o f  some countries. However,  there are fe w studies that applied in Indonesian capital market.  The p u rp ose o f  this study  is  to  analysis  the  stability  and predictability  o f  stocks  beta  in Indonesia,  both  individual  and portfolio  betas.  B efore  analyzing  the stability and predictability o f  beta,  the  bias o f  beta must be corrected fir s t by using fo u r-le a d  and fou r-la g   version  o f  the Fowler and Rorke method.
This  study  used  w eekly  data  o f  162  stocks  traded  in Jakarta  Stock Exchange  (JSX) and com posite index o f  JSX  /IHSG  as  m arket  return) fr o m   Jan u ary  1,  2000  to  D ecem ber  31,  2002.  The  sta bility   and predictability  o f  beta  were  examined over three periods,  each p eriod consists o f  52-week, by using transition matrices test and product-moment correlation test.
Finally,  the  result fro m   transition  matrices  test  and produ ct-m om en t correlation test shows that there is stability and predictability o f  portfolio betas over the research period in JSX but this result shows that individual betas are not predictable.  Besides that,  the result o f  this study shows that  p o rtfo lio betas  are  more  stable  and  pred icta ble  than individual  betas.
K eyw ords: beta  bias,  beta  stability  and predictability,  lead  and  lag, transition matrices, product-m om ent correlation.

## I.  Pengantar
Alasan ya n g m endasari  investor dalam  berinvestasi  di  antaranya  adalah untuk  m em anfaatkan  kelebihan  dana yang  dimiliki  dan  m em pererat  hubungan bisnis,  atau  m endapatkan  keuntungan  dari perdagangan  sekuritas  (pernyataan Standar  A k u n tan si  K eu an gan   No. 13).  Dua  hal  ya n g  perlu  d ipertim bangkan investor dalam  m elakukan investasi adalah risiko dan return (kembalian).  Risiko dan  retu rn   m em ilik i  h u bu n gan   positif,  artin ya  sem akin  tin ggi  retu rn   ya n g diharapkan (expected return) akan semakin besar risiko (risk) yang akan dihadapi. Pengukuran  risiko  dan  return  dari  suatu  investasi  akan  m em beri  m anfaat  dan
Sukm adysari  d an  Sutrisno,  Aná lisis  Stabilitas  dan Prediktabilitas B eta  Sah am
kem u dahan  bagi  pen gam bilan   keputusan  in vestasi.  Di  s a m p in g  itu,  risiko sistem atis  ya n g  tidak  dapat  dihilangkan  dengan  diversifikasi  portofolio  akan d itu n ju k k a n   o le h   b e ta   sah am .  R isik o   s is te m a tis   m e n u n ju k k a n   u k u ran sensitivitas  retu rn  saham   terhadap  return  pasar.  Sem akin  besar  sensitivitas return suatu saham  terhadap return pasar, akan semakin besar pula beta saham tersebut.  D em ikian  pula  sebaliknya,  semakin  kecil  sen sitivitas  retu rn  suatu saham  terhadap  return  pasar,  akan  semakin  kecil  pula  beta  saham   tesebut.
Penelitian ini  m engangkat isu  stabilitas dan  prediktabilitas  beta saham di  p asar  m odal  In d on esia  dengan  m elakukan  kajian   leb ih   lan ju t.  M enurut Jogiyanto  dan  Surianto  (2000),  metoda  koreksi  beta  saham   Fow ler  dan  Rorke em pat lead (perioda maju) dan empat lag (perioda mundur) dengan terlebih dahulu m e n g u ra n g i  b ia s   b e ta   sa h a m ,  m e ru p a k a n   m e to d a   y a n g   te r b a ik   u n tu k m enghilangkan bias beta di pasar modal Indonesia.  Bias tersebut terjadi karena perdagangan  sekuritas  yang  tidak  sinkron  (non-synchronous  trading)  di  pasar m odal  negara  berkem bang.  Perdagangan  ya n g  tidak  sinkron  tersebut  terjadi karena  m asalah  perioda  waktu  perdagangan  dan  interval  w aktunya.  Bias  akan s e m a k in   b e s a r   d e n g a n   s e m a k in   b a n y a k n y a   s e k u r ita s   y a n g   tid a k   a k t if diperdagangkan.  Hasil  penelitian  Suwandi  (1997)  m enunjukkan  bahwa  pasar modal Indonesia m erupakan pasar modal yang masih dangkal (thin market) yang ditandai  oleh  tiga  karakteristik,  yaitu  likuiditas yan g rendah,  kapitalisasi  pasar yang  tidak  m erata,  dan  rendahnya  saham  yang dilepas  ke  publik.
Perbedaan  penelitian  ini  dengan  penelitian  ya n g  pern ah   dilakukan  di Indonesia  sebelum nya  yaitu  bahwa  penelitian  ini  m elibatkan  sam pel  sebanyak 162 perusahaaan publik yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta,  sedangkan sampel yang digunakan dalam  penelitian sebelumnya oleh Tandelilin dan Lantara (2001) adalah  sebanyak  95  perusahaan  publik  yang  terdaftar  di  B u rsa  Efek  Jakarta. Perbedaan  lain n ya  adalah  penelitian  ini  m enggunakan  perioda  1  Jan u ari  2000 sampai dengan 31  Desem ber 2002, yang merupakan perioda m asa krisis m oneter sed an gk an   p erio d a   y a n g   digu n akan   T a n d e lilin   dan  L a n ta ra   (2001)  adalah sebelum   m asa  krisis  m oneter,  yaitu  mulai  1  Januari  1994  sam pai  dengan  31 Desem ber  1996.

## II. Kajian Teoritis
B eberapa  penelitian  em piris  dalam   akuntansi  dan  keu angan  bidang pasar m odal  saat  ini  telah  m emfokuskan  pada  penaksiran  beta  (a),  karena  beta tersebut berguna dalam  m engukur intensitas risiko investasi saham  yaitu risiko sistem atis.  R isik o   sistem a tis  adalah   risiko  suatu  sah am   y a n g   tid ak   dapat dihilangkan dengan diversifikasi saham atau risiko ya n g m em pengaruhi banyak perusahaan  sehingga  sering  disebut  risiko  pasar.  Penelitian  tentang  stabilitas beta  saham   sebelum nya  antara  lain  dilakukan  oleh  Lin,  Chen,  dan  Boot  (1992) dengan  m enggunakan  data  100  saham yang diperdagangkan  di  N ew   York  Stock Exchange (NYSE)  dengan  data  return saham  individual  bulanan  dan  data  return pasar  bulanan.  Perioda  yan g  digunakan  adalah  m ulai  Jan u ari  1954  sampai dengan  D esem ber  1983  dengan  mem bagi  perioda  terseb u t  m en jadi  tiga  sub perioda yaitu  1954-63,  1964-73, dan  1974-83, dan penyam pelan dilakukan secara acak.  Penelitian  m ereka  menemukan  bahwa beta  saham  in dividual  di  New York Stock  E xchange  tidak  stabil.  Tidak  stabilnya  beta  saham   in dividual  tersebut dicerm in k an   d a ri  ra ta -ra ta   (mean)  beta  saham   tid ak   te ta p   sela m a  p erioda
pengam atan  atau  rata-rata  (mean)  beta  saham  tidak  berada  di  kelas yan g  sama dalam  tiga  sub  perioda  pengamatan.
Penelitian  stabilitas beta saham di Irlandia dilakukan oleh M urray  (1995) dengan meneliti 79 perusahaan yang terdaftar pada Dublin Stock Exchange, dengan m enggunakan  data  harga  saham  harian dan  indeks pasar harian  untuk perioda J an u ari  1987  sam p ai  d en gan   D esem ber  1990.  S ebelu m   b eta   sah am   diuji kestabilannya, terlebih dahulu dikoreksi dengan berbagai m etoda koreksi, antara lain  CHMSW   (Cohen,  Hawawini,  Mayer,  Schwartz,  dan  W hitcom b)  dengan  2  lag dan 2  lead,  CHM SW  dengan  10  lag dan  10  lead, Vasicek,  A djustedV a sicek.  Hasil dari perbandingan beta koreksi yang dilakukan dengan berbagai m etoda koreksi tersebut m enunjukkan bahwa metoda Vasicek merupakan m etoda terbaik dalam m enyesuaikan bias beta walaupun tidak sepenuhnya dapat m enghilangkan bias. Murray (1995)  m enggunakan metoda second pass regression dan m etoda m atriks tr a n s is i.  H a s il  d a r i  p e n e lit ia n   d e n g a n   m e n g g u n a k a n   m a tr ik s   tr a n s is i m e m p e rlih a tk a n   a d a n y a   k e s ta b ilia n   b eta  sah am   di  p a s a r  m o d a l  D u b lin sedangkan hasil penelitian dengan menggunakan m etoda second p a ss regression m en u n ju k k an   b a h w a   v a ria b e l  frek w en si  p erd a g a n ga n   sah am   m eru p ak an variabel  yan g  palin g  m em pengaruhi  stabilitas  beta  saham.
P en elitian   s ta b ilita s  koefisien   beta  di  Istanbul  S tock  E xch a n ge  Turki dilakukan oleh O dabasi (2000).  Odabasi m engambil sam pel sebanyak  100 saham biasa  ya n g  secara  kontinyu  diperdagangkan  mulai  1  Jan u ari  1992  hingga  31 Desem ber  1997.  Data ya n g digunakan adalah  data harga saham  penutupan dan indeks  pasar  m ingguan  dan  bulanan.  Untuk  m enguji  kestabilan  beta  saham individual  dan  beta  portofolio,  Odabasi  menggunakan  m atriks  transisi  dengan perioda  6  bulan,  1  tahun,  2  tahun,  dan  3  tahun  untuk  setiap  saham   selama perioda pengam atan.  H asil penelitiannya menunjukkan bahw a sem akin panjang perioda  estim asi  (m in ggu an ,  bulanan)  akan  sem akin  tin ggi  tin gk at  korelasi beta saham antarperioda.  Di samping itu, ketidakstabilan beta saham  individual dan adanya indikasi kestabilan beta portofolio saham untuk portofolio yan g terdiri dari  5  saham   atau  lebih.
P e n e litia n   s ta b ilita s   b eta   saham   u n tu k   p a s a r  m o d a l  d i  In d o n e s ia dilakukan  oleh  T an delilin   dan  Lantara  (2001)  dengan  m enguji  95  saham   yang telah dipilih dengan penyam pelan bersasaran  (purposive sam pling) di Bursa Efek Jakarta,  dengan  m enggunakan  data  harga  saham  m ingguan  dan  indeks  pasar (IHSG)  m ingguan,  selam a  perioda  1  Januari  1994  sampai  dengan  31  Desem ber 1996.  Tandelilin  dan  Lantara  melakukan  pengam atan  terhadap  stabilitas  dan prediktabilitas  saham   selam a  tiga  sub  perioda,  yaitu  setiap  satu  perioda terdiri dari  52  m inggu.  B eta  y a n g   digunakan  adalah  beta  y a n g   seb elu m n ya  telah dikoreksi  lebih  dahulu  dengan  metoda  koreksi  Fowler  dan  Rorke  em pat  lead (maju)  dan  em pat  lag  (mundur).  Hasil  penelitian  m ereka  m enunjukkan  adanya indikasi  stabilitas  beta  saham   di  Bursa  Efek  Jakarta  selam a  tiga  sub  perioda pengam atan  dan  m engindikasikan  bahwa  prediktabilitas  beta  portofolio  saham cenderung  lebih  kuat  dibanding  dengan  prediktabilitas  beta  saham   individual.
P e n e lit ia n   in i  d ila k u k a n   p a d a   p e r io d a   k r is is   e k o n o m i  y a n g b erk ep a n ja n ga n   s eh in gga   m en d oron g  sem akin  b an yak   p eru sa h a a n   pu blik m engalam i  kesulitan  keuangan,  dan  bahkan  terpaksa  m elakukan  delisting  di B u rsa  E fek   J a k a r ta   (B E J).  H al  terseb u t  telah   m e m o tiv a s i  p e n e liti  u n tu k m engem bangkan  penelitian  stabilitas  beta  saham  dan  m enguji  konsistensi  dari p en e litia n   y a n g   p ern a h   d ilak u k an   sebelu m n ya  di  p a sa r  m od al  In d on esia.
B erd asafk a n   beb erap a  pertim bangan  dan  hasil  p en elitian   terseb u t  di  atas, peneliti  m erum uskan  hipótesis  penelitian  sebagai  berikut  :
H l:B e t a  saham   individual di Bursa E fek Jakarta stabil. H 2:Beta saham  portofolio  di Bursa Efek Jakarta stabil.
Pen gu jian   stabilitas  beta  dilakukan  dengan  alat  u ji  statistis  m atriks transisi,  untuk  m elihat  perubahan  estimasi  beta  selam a  perioda  pengamatan. Sem akin  besar  keanggotaan  kelas  beta  untuk  perioda  selanju tn ya,  semakin tinggi  stabilitas  beta  m aka  H0  ditolak.
H3:  Beta saham  individual di Bursa Efek Jakarta dapat diprediksi atau terdapat  korelasi  antara  beta  saham   individual  satu  perioda  dan perioda lainnya.
H4:  Beta portofolio di Bursa Efek Jakarta dapat diprediksi atau terdapat korelasi antara beta portofolio satu perioda dan perioda lainnya.
Pengujian prediktabilitas beta dilakukan dengan alat uji korelasi product- moment.  Sem akin  kuat  korelasi  beta  dalam  perioda  yan g  berurutan,  semakin dapat diprediksi  beta di  Bursa  Efek Jakarta  sehingga  H0  ditolak.

## III.  Metoda  Penelitian
P e n y a m p e la n   b e rs a s a ra n   d ila k u k a n   s e c a ra   tid a k   a c a k   (p u rp o s iv e sam pling),  yaitu  dengan  cara  menentukan  kriteria-kriteria  tertentu  sesuai yang dikehendaki  oleh  peneliti.  Kriteria-kriteria  tersebut  an tara  lain:
(a)  Saham -saham   yan g  dipilih  harus  sudah  terdaftar  di  B u rsa  Efek  Jakarta,
sebelum   tanggai  1  Januari  2000  dan  masih  tetap  terdaftar  sam pai  tanggai 31  D esem ber  2002.
(b)  Saham -saham  yan g dipilih tidak melakukan company action (stock split,  stock dewden, dan right issue).
(c)  Penelitian  ini  m engabaikan  jum lah  lembar  saham  ya n g  beredar. (d)  D ata yan g  dim anfaatkan  adalah  data  transaksi  di  pasar  reguler.

## Tabel  1 Proses  Pem ilihan  Sam pel
Keterangan Jumlah Perusahaan Perusahaan yang  tetap  terdaftar dari  tanggai  1  Januari 2000 sampai dengan 31  Desember 2002 263 Perusahaan yang melakukan company action 101 Perusahaan yang terpilih sebagai sampel 162
Jenis  data  yan g  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder s e d a n g k a n   m e to d a   p e n g u m p u la n   d a ta   y a n g   d ig u n a k a n   a d a la h   m e to d a dokum entasi.  Perincian  data  yang  digunakan  meliputi:
(a)  Perubahan m ingguan dari IHSG selama kurun waktu  1  Jan u ari 2000 sampai dengan  31  D esem ber  2002  untuk  mewakili  return pasar.
(b)  Perubahan  m inggu an  dari  return  saham  selam a  kurun  waktu  1  Januari 2000  sam pai  d en ga n   31  D esem ber  2002  untuk  m ew akili  retu rn   saham individual.

## Metoda A nalisis  Data
T erd ap at  beb erap a  tahap  yang  dilakukan  dalam   m en ilai  beta  saham individual dan beta portofolio, yaitu:
(1)  M enentukan  R ate o f  Return untuk  saham  individual  dan  return pasar. Data ya n g digunakan adalah retum  yang merupakan hasil investasi setiap minggu  (Jogiyanto,  2000:  108).
R   _   Pi,  - Pi(,-\) ( 1 ) " P r W -D D alam   persam aan  tersebut: R.t: tingkat  pengembalian  individual Pit: harga saham pada perioda t
P : h arga saham pada perioda t-1
R etu m   p asar  d ihitu n g  dengan  menggunakan  tingkat  perubahan  indeks pasar.  Penelitian ini m enggunakan indeks pasar IHSG, dan  retu m  pasar dihitung dengan  m enggunakan  persam aan  sebagai  berikut  (Jogiyanto,  2000:  204):
_   IHSG  ,  -  IHSG
" IHSG
D alam   persam aan  tersebut:
R  : tin gk at  pengem balian  saham  pasar IHSGt: indeks  harga saham  gabungan  pada  perioda t
IH SG(t
indeks  harga saham  gabungan  pada perioda t-1
(2)  M enentukan  Beta  M asing-m asing  Saham  Individual.
M odel  untuk  m enentukan  beta  saham  individual  ya n g  belum   dikoreksi diperoleh dari  hasil  regresi  sederhana  (OLS),  yaitu  antara variabel  retu m  saham sebagai  v a ria b e l  d ep en d en   dan  retu rn  pasar  seb agai  v a ria b e l  in depen den , berdasarkan  m odel  indeks  tunggal,  sebagai berikut  (Jogiyanto,  2000:  205):
R t  =  a i +  P tR M  +  ei (3)
D alam   persam aan  tersebut:
a , :  nilai ekspektasi dari retu m  sekuritas yang independen terhadap retu m  pasar. R.:  retu m   sekuritas  ke-i.
e . :  kesalahan residu ya n g merupakan variabel acak dengan  nilai ekspektasinya sama dengan  nol  atau  E(e.)  =  0.
P i  :  koefisien  beta ya n g  m engukur  perubahan  R_  akibat  dari  perubahan  RM. Dari  perhitungan  tahap  ini  akan  diperoleh  beta  m asing-m asing  saham.
(3)  M enentukan  Beta  Koreksi  dari  M asing-m asing  Saham  Individual
Beta  yan g  diperoleh  dari  persamaan  regresi  OLS  tersebut,  diakui  masih m en gan d u n g  bias.  B erdasarkan   p en elitian   J o giya n to   d an   S u ria n to   (2000), p e n y e s u a ia n   b ia s   b e ta   di  B u rs a   E fek   J a k a r ta   d is a r a n k a n   le b ih   b aik m enggunakan  m etoda  koreksi  Fowler  dan  Rorke  em pat  lag  (perioda  mundur) dan  em pat  lead  (perioda  maju).  Oleh  karena  itu,  beta  ya n g  bias  tersebut  perlu dikoreksi  terlebih  dahulu  dengan  m enggunakan  m etoda  koreksi  beta  Fowler dan  Rorke  dengan  em pat  lead dan  empat  lag.  Secara  sistem atis,  rum us  untuk m en gh itu n g  beta  koreksi  berdasar  m etoda  terseb u t  ad alah   seb agai  berikut (Jogiyanto, 2000,  294)  :
+  P i  ^Mt+i + P  t  R  Ml +2 +  P  t ^ M + l  + £i< p,  = w x  + w }p;>+w 2f r 2 + W X + W X   +W2f t 2 + w ,p ? R,  = a , + # X - 3  + # *  V i  + / T X - I   +  f i R *   + # X +4 (4) (5)
dalam persam aan diatas, W melambangkan bobot yang dipakai untuk menghitung koefisien  beta  ya n g  telah  dikoreksi.  Bobot  yang  digunakan  untuk  m engalikan koefisien regresi untuk em pat  lead dan empat  lag dengan ru m us sebagai berikut (Jogiyanto, 2000,  294)  :
1 +  2 p l  +  2 p 2 +  2A  +  pA W   = ------ ------- C l-----(6) 1 + 2/3,  + 2 p 2 + 2/3 j + 2 p 4
1 + 2 p,  + 2 p 2 +  /?3  +  p4 W   = i-i — i- — (7) l +  2yC7|  +  l p 2 +2yC>j  +  2pA 14- 2 p x +  p 2 +  p y +  pA
W, ------- —— ————- — (8)
1 +  2 px  +  2 p 2 + 2  p^ +2yC>4
w = 1 +   A + A + £ » + / *
( Q )
l + 2/3|  + 2 p 2  + 2  p^  + 2p4
Pi, P 2 > P3  diperoleh dari persam aan regresi sebagai berikut (Jogiyanto, 2000, 294):
R  Ml = a i
3 A t^ S W -4 ^ir
Dalam   persam aan  tersebut: R.t  : Return saham   ke-i  perioda  ke  t
R ^  n: Return indeks pasar perioda lag t -  n RMt+n: Return indeks pasar perioda lead t +  n p : serial  korelasi  antara  RM dengan  RMt n yan g dapat  diperoleh  dari k o efisien   re gre si  R Mt =  a, +  pi  R mm +   ...  +  pn R-Mt-n
Perhitungan beta saham Individual dengan m enggunakan m etoda regresi sederhana (OLS) dan penyesuaian bias beta dengan m enggunakan m etoda Fowler dan Rorke dilakukan m elalui bantuan program E-Views 3.1, karena lebih mampu
m e m p e r c e p a t  p e r h it u n g a n   u n tu k   d a ta   tim e   s e r ie s   d ib a n d in g k a n   jik a m enggunakan  bantuan  program   SPSS.
(4)  M enentukan  Beta  Portofolio
Beta dari portofolio (p p  ) merupakan rata-rata tertim bang dari beta masing- masing sekuritas (  p p).  Dalam  penelitian ini satu portofolio terdiri atas  15 saham in dividual  k aren a  m en u ru t  penelitian  sebelum nya  (T an delilin   dan  Lantara, 2001), kinerja portofolio yan g paling efisien di Bursa Efek Jakarta adalah portofolio yang terdiri atas  15 saham  individual.  Model yang digunakan untuk m enghitung Beta  Portofolio  sebagai  berikut:
Dalam  persam aan  tersebut:
P p : Beta portofolio
/?,: Beta  individual  sekuritas  ke-i
w,: proporsi  sekuritas  ke-i.
(5)  M elakukan  Uji  S tabilitas  Beta  Saham  Individual  dan  Beta  Portofolio
Beta  ya n g  d ikoreksi  dengan  metoda  Fowler  dan  Rorke  em pat  lead  dan em pat  lag  tersebu t  selanjutnya  diuji  stabilitasnya  dengan  m enggunakan  alat uji  m atriks  transisi,  yaitu   dengan  melihat  pergerakan  beta  saham   didasarkan kelas  risikonya  selam a  perioda  waktu  yang  berurutan.  Sebelum   diuji  dengan m atriks  tran sisi,  beta  saham   in dividual  ya n g  telah  d ik orek si  m aupun   beta portofolio  saham ,  diuru tkan   dari  yang  terkecil  hingga  ya n g  terb esar  terlebih dahulu  dan  selanju tnya  dim asukkan  ke  dalam  kelas  risikonya  m asing-m asing pada  m a s in g -m a s in g   sub  p erio d a   p en gam atan .  K elas  ris ik o   b erd a s a rk a n koefisien  beta,  diklasifikasikan  dalam  enam  kelas  risiko  (0,2;  0,4;  0,8;  1,2;  1,6; dan  2,0),  penentuan  kelas  risiko  ini  mereplikasi  pem bagian  kelas  risiko  yang dipakai dalam  penelitian  sebelumnya, yaitu penelitian yan g dilakukan Tandelilin dan  Lantara (2001)  pada Bursa Efek Jakarta.
(6)  M elakukan  Uji  Prediktabilitas  Beta  Saham  Individual  dan  Beta  Portofolio Beta yan g  stabil,  secara im plisit bisa  diartikan  bahw a beta  tersebut bisa diprediksikan  (Lantara,  2000).  Pengujian  prediktabilitas  beta  saham   maupun portofolio  saham   dilakukan dengan alat uji  korelasi  Product M om ent Pearson.  Di dalam  m elakukan  pengujian  prediktabilitas  beta  saham  m enggunakan  bantuan program  SPSS  versi  10.  Uji  korelasi  dalam  penelitian  ini  dilakukan  terhadap beta  saham -saham   individual  maupun  beta  portofolio  saham   an tar  sub  perioda (sub  perioda  I-II;  sub  perioda  II-III;  dan  sub  perioda  I-III).  Sem akin  signifikan korelasi  beta  saham -saham   individual  maupun  beta  portofolio  dalam   perioda berurutan,  sem akin tinggi prediktabilitas beta saham -saham  individual maupun beta portofolio  saham   tersebut.
n
(ii)
7= ]

## IV.  Pem bahasan

## Deskripsi Beta Saham  Individual dan Beta Portofolio
Lan gk ah   p ertam a  ya n g  dilakukan  untuk  m en gh asilk a n   beta  saham individual adalah  dengan  m enghitung  return saham  m ingguan  dan  return pasar mingguan yan g diwakili dengan indeks pasar IHSG di Bursa Efek Jakarta.  Dalam perhitungan  return  saham  dan  return  pasar  dilakukan  pada  tiga  sub  perioda selama perioda  1  Januari  2000  sampai  dengan  31  Desem ber  2002.  Selanjutnya return  sah am   in d ivid u a l  dan  return  pasar  d iregres  sed erh a n a  (OLS)  untuk m em peroleh  beta  saham  individual yang  belum  dikoreksi  dim ana  return saham in d iv id u a l  s e b a g a i  v a r ia b e l  d ep en d en   d an   retu rn   p a s a r  s e b a g a i  v a ria b e l independen.
Deskipsi hasil perhitungan beta saham yang belum dikoreksi bisa dilihat pada  tabel  2  berikut  ini.
Tabel 2 D eskripsi Beta Saham  Individual Perusahaan Sam pel Belum  Dikoreksi Sub N Minim Maksim Mean Stand Varian Perioda Statistis Statistis Statistis Statistis Std Err Statistis Statistis I 162 -17.47 2.62 .6461 .1228 1.5626 2.442 II 162 -.86 3.04 .7284 .05162 .6570 .432 III 162 -1.92 10.02 .6424 .08689 1.1059 1.223 N valid 162
B eta  sah am   y a n g   belum   dikoreksi  d iyak in i  m asih  m en gan d u n g  bias m aka  beta  saham   individual  tersebut  tidak  dapat  diuji  kestabilann ya  sehingga harus  dikoreksi  terlebih  dahulu  dengan  metoda  Fowler  dan  Rorke,  em pat  lead dan  em pat  lag.  Perhitungan  beta  koreksi  ini  m enggunakan  bantuan  program Eviews  3.1  ya n g m em iliki kelebihan  dalam  m engolah data  tim e series dibanding d en ga n   m e n ggu n a k a n   p rogram   SPSS.  D esk rip si  p e rh itu n g a n   b eta   saham individual ya n g  telah  dikoreksi dapat dilihat  pada  tabel  3  sebagai  berikut:
Tabel 3 Deskripsi Beta Saham  Individual Perusahaan  Sam pel Telah  Dikoreksi Sub N Minim Maksim Mean Stand Varian Perioda Statistis Statistis Statistis Statistis Std Err Statistis Statistis I 162 -75.95 7.45 .5201 .4933 6.2788 39.423 II 162 -2.346 6.04 .9790 .08009 1.0194 1.039 III 162 -30.90 29.35 .7889 .2763 3.5163 12.364 N valid 162
Tabel  2  dan  Tabel  3  di  atas  m enunjukkan  bahwa  terdapat  beta  saham yang negatif pada ketiga sub perioda pengamatan.  Negatif pada beta saham berarti bahwa apabila retu m  saham individual tersebut bergerak naik m aka retu m  pasar m en gala m i  p en u ru n an ,  sebalikn ya,  jik a   re tu m   sah am   in d iv id u a l  terseb u t
bergerak  turun  m aka  retu m  pasar mengalami  kenaikan.  Beta  saham   individual teren dah   p ad a  p erio d a   I  seb esar  -7 5 ,9 5   dan  y a n g   te rtin g g i  seb esa r  7,45, sedangkan  pada  perioda  II,  beta  saham  individual  terendah  sebesar  -2,34  dan beta saham tertinggi sebesar 6,04.  Untuk perioda III, beta saham tertinggi sebesar 29,35  sedangkan  yan g  terendah  sebesar -30,90.
Beta  pasar  dalam   penelitian  ini  merupakan  nilai  rata-rata  tertim bang dari  beta  saham -saham   individual  yang  telah  dikoreksi.  Perbandingan  antara beta pasar yang diperoleh dari nilai rata-rata tertimbang pada beta saham-saham individual  yan g  belum  dikoreksi  dan  beta  saham-saham  individual  yang  telah dikoreksi  dengan  m etoda  Fowler  dan  Rorke,  em pat  lead  dan  em pat  lag  dapat dilihat  pada  tabel  2  dan  tabel  3.  M ean  beta  pasar  pada  tabel  3  tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  untuk  perioda  I  beta  saham  individual yang  telah  dikoreksi masih  m engandung  bias  karena  ditandai  oleh  beta  pasar  tidak  m endekati  1,0 yaitu  untuk  beta  pasar  dari  saham -saham   individual  ya n g  belum   dikoreksi sebesar  0,6461  (tabel  1),  setelah  dikoreksi  beta  pasar  m enjadi  0,5201  (tabel  3). Hasil  ini  tidak  konsisten  dengan  hasil  penelitian yang dilakukan  oleh  Jogiyanto dan  Surianto  (2000)  dan  Tandelilin  dan  Lantara  (2001),  yan g  m enyim pulkan bahwa  m etoda  terbaik  untuk  mengurangi  bias  beta  pada  Bursa  Efek  Jakarta adalah  dengan  m enggunakan  metoda  Fowler  dan  Rorke,  em pat  lead dan  em pat lag.  Namun dem ikian,  untuk perioda II  dan  perioda III,  m etoda ini telah  terbukti m engurangi  bias  beta  saham.  Pada  perioda  II,  beta  pasar ya n g  belum   dikoreksi sebesar  0,7284  (tabel  2)  dan  beta  pasar  yang  telah  dikoreksi  sebesar  0,9790 (tabel  3)  sedangkan  un tuk  perioda  III  beta  pasar yang  belum  dikoreksi  sebesar 0,6424  (tabel  2)  dan  beta  pasar  yang  telah  dikoreksi  sebesar  0,7889  (tabel  3). Bukti  ini  m enunjukkan  bahwa  setelah  dikoreksi  dengan  m etod a  Fow ler  dan Rorke,  nilai  beta  pasar  m endekati  1,0  dibandingkan  apabila  tidak  dilakukan koreksi.
P en gu jian   sta b ilita s   dan  p red ik tab ilitas  beta  sah am   ju g a   dilaku kan terhadap beta portofolio saham yang terdiri dari  15 saham.  M etoda pem bentukan p ortofolio  saham   y a n g   digun akan   adalah  m etoda  sim ulasi  random ,  dengan mengam bil  secara  acak  saham -saham   yang  m enjadi  sam pel  penelitian  dalam pem bentukan  portofolio  saham  secara  berulang  kali  sebanyak  ju m la h   sampel (162  kali).  Untuk deskripsi beta portofolio dapat dilihat pada tabel 4 dibawah ini. Pada  beta  portofolio  tidak  terdapat  beta  portofolio  yang  negatif.  Pada  perioda  I, beta  tertinggi  sebesar  1,87  dan  terendah  sebesar  0,04  sedangkan  pada  perioda II,  beta  tertinggi  sebesar  1,57  dan  beta  terendah  0,51.  U ntuk  perioda  III,  beta portofolio  tertinggi  sebesar  1,68  sedangkan  beta  terendah  sebesar  0,26.

## Tabel 4

## D eskripsi Beta Portofolio Perusahaan Sam pel
Statistik deskriptif Sub Perioda N Minimum Maksimum Deviasi Std Varian I 162 .04 1.87 .3828 .147 II 162 .51 1.57 .2578 .06644 III 162 .26 1.68 .2753 .07576 N valid 162

## Distribusi Beta Saham  Individual dan Beta Portofolio
Sebelum   dilakukan  pengujian  stabilitas  beta  saham  dan  beta  portofolio, beta  saham  ya n g  telah  dikoreksi  dan  beta  portofolio  didistribusi  berdasarkan kelom pok  kelas  risiko  terlebih  dahulu.  Penentuan  kelas  risiko  dalam   penelitian in i  sesu a i  d en g a n   p em b agian   kelas  risik o  y a n g   d ip a k a i  d alam   p en elitia n sebelumnya yaitu penelitian Tandelilin dan Lantara (2001) di Bursa Efek Jakarta. Kelas risiko y a n g dipakai terdiri atas enam kelas (0,2;  0,4;  0,8;  1,2;  1,6;  dan 2,0) dari kelas  risiko ya n g terendah  sampai  dengan  kelas risiko yan g tertinggi.  Tabel distribusi  frekuensi  beta  saham  individual  berdasarkan  kelas  risiko  bisa dilihat pada tabel  5  sebagai  berikut:

## Tabel 5
D istribu si Beta Saham  Individual yang T elah D ikoreksi Perusahaan  Sam pel  (N=162) Kelas Risiko Sub Periode I Sub Periode II Sub Periode III Jumlah Saham % terhadap total sampel Jumlah Saham % terhadap total sampel Jumlah Saham %  terhadap total sampel 0.2 49 30.25% 36 22.22% 47 29.01% 0.4 28 17.28% 39 24.07% 40 24.69% 0.8 19 11.73% 23 14.20% 24 14.81% 1.2 14 8.64% 29 17.90% 24 14.81% 1.6 12 7.41% 11 6.79% 17 10.49% 2.0 40 24.69% 24 14.81% 10 6.17% TOTAL 162 100% 162 100% 162 100%
Dari  tabel  di  atas  dapat  dilihat  pada  perioda  I,  distribu si  beta  saham individual  sebagian   besar  berada  pada  kelas  risiko  ya n g  p alin g  rendah  (0,2) sebesar 30,25 %  m aupun kelas yang paling tinggi (2,0) sebesar 24,69 %  sedangkan untuk kelas risiko m enengah, prosentase beta saham  individual berkisar antara 7,5  %-  17  %  dari  total ju m lah   sampel.  Untuk  perioda  II,  distribu si  beta  saham rela tif  m erata,  kecuali  untuk  kelas  m enengah  (1,6)  han ya  6,79  %   dari  total jum lah   sam pel dan untuk perioda III,  distribusi beta saham   in dividual  sebagian besar  terletak  pada  kelas  risiko  menengah  sampai  pada  kelas  risiko  terendah, rata-rata  persentase  distribusi  saham  individual  antara  15  % -29  %.
Pendistribusian beta pada kelompok kelas risiko ju g a  dilakukan terhadap beta  portofolio  saham.  Beta  portofolio  yang  dihitung  dari  rata-rata  tertim bang beta  saham -saham   individual,  dikelompokkan  berdasarkan  enam   kelas  risiko dan diam ati pergerakan kelasnya selama tiga sub perioda pengam atan.  Distribusi beta portofolio  saham  dapat dilihat pada tabel  5  berikut di baw ah ini.

## D istribusi Beta  Portofolio  Saham Perusahaan Sam pel
(Portofolio  15 Saham, N=162)
Kelas Sub  Perioda I Sub Perioda II Sub  Perioda III Risiko Jum lah Portofolio % terhadap total  sampel Jumlah Portofolio % terhadap total  sampel Jumlah Portofolio % terhadap total sampel 0.2 1 0.62% 0 0% 0 0% 0.4 48 29.63% 37 23% 83 51% 0.8 67 41.36% 85 52% 61 38% 1.2 38 23.46% 40 25% 16 10% 1.6 8 4.94% 0 0% 2 1% 2.0 0 0.00% 0 0% 0 0% TOTAL 162 100.00% 162 100% 162 100%
Dari tabel 6 di atas terlihat distribusi beta portofolio saham  m enunjukkan bahwa sebagian besar beta portofolio saham berada pada kelas risiko 0,4  sampai dengan kelas risiko  1,2 yaitu rata-rata sebesar  10%-52% dari total ju m lah  sampel portofolio sedangkan beta portofolio pada kelas risiko yan g lain rata-rata kurang dari  5%  dari  sampel.  Hasil  ini  berbeda  dengan  hasil  distribusi  dari  beta  saham individual,  yaitu  bahw a  beta  saham  individual  lebih  m erata  atau  lebih  banyak berada  pada  kelas  risiko  yan g  paling  rendah  ataupun  kelas  risiko  yan g  paling tinggi.

## Uji Stabilitas B eta Saham  Individual dan Beta portofolio
Pengujian  stabilitas  beta  saham individual dan  beta portofolio dilakukan dengan  m enggunakan  alat  uji  m atriks  transisi,  dengan  m elihat  apakah  beta saham individual m aupun beta portofolio saham tetap berada di kelas yan g sama pada sub perioda berikutnya.  Pengujian terhadap stabilitas beta saham  individual dan  beta  portofolio  bertujuan  untuk  melihat  apakah  beta  saham  di  Bursa  Efek Jakarta  stabil  seh in gga  dengan  m elihat  inform asi  beta  saham   h istoris  dapat digunakan  untuk  m em prediksikan  beta  saham  di  m asa ya n g  akan  datang.
Hasil  dari  pengujian  stabilitas  dengan  alat  uji  m atriks  transisi  terhadap beta  saham  in dividual  ya n g  telah  dikoreksi  dapat  dilihat  dari  tabel  7.  Tabel  7 m enunjukkan bahw a dari 49 saham yang termasuk dalam  kelas 0,2 pada perioda I  terdapat  18  saham   ya n g  tetap  pada  kelasnya  pada  perioda  II,  yaitu  sebesar 36,73%   dari  ju m la h   saham   pada  periode  sebelum nya  sedangkan  22  saham (61,11%)  tetap  berada  di  kelasnya  pada perioda  III,  dari ju m lah   36  saham  yang terletak pada kelas risiko 0,2 pada perioda II. Jum lah saham pada perioda I yang tetap  pada  kelas  risik o  0,2  pada  perioda  III  sebanyak  16  saham   (32,65% ). Prosentase  saham   ya n g  tetap  terletak  pada  kelas  risiko  1,2  untuk  perioda  I-II sebesar 42,86  %.  Saham  yan g tetap terletak pada kelas  risiko yan g  sama  selain kelas  risiko  0,2  pada  perioda  I  dan  tetap  pada  kelas  risiko  yan g  sam a  selain kelas  risiko  0,2  pada  perioda  III,  berada  pada  kisaran  8%-21%.  Sim pulan  yang dapat ditarik dari hasil tersebut adalah terdapat indikasi kestabilan  beta saham individual  tetapi  sangat  kecil  karena  hanya  tujuh  dari  18  keanggotaan  kelas risiko  yang  berada  di  atas  rata-rata  tertimbang,  persentase  keanggotaan  kelas

## Tabel  7
Matriks Transisi  Beta  Saham   Individual

## Perusahaan  Sam pel yang Telah Dikoreksi (N=162)
Kelas Risiko Sub  Perioda I-II Sub  Perioda  II-1II Sub  Perioda  l-III Jumlah Saham Jumlah yang tetap dalam kelas Jumlah (%) yang tetap dalam kelas Jumlah Saham Jumlah yang tetap dalam kelas Jumlah (%) yang tetap dalam kelas Jumlah Saham Jumlah yang tetap dalam kelas Jumlah (%) yang tetap dalam kelas 0.2 49 18 36.73% 36 22 61.11% 49 16 32.65% 0.4 28 4 14.29% 39 12 30.77% 28 6 21.43% 0.8 19 1 5.26% 23 6 26.09% 19 2 10.53% 1.2 14 6 42.86% 29 3 10.34% 14 2 14.29% 1.6 12 1 8.33% 11 1 9.09% 12 1 8.33% 2.0 40 7 17.50% 24 5 20.83% 40 4 10.00%
risiko  beta  saham  selama  tiga  perioda  pengam atan  rata-rata  sebesar  21  %.  Di sam ping itu,  hasil tersebut juga m enunjukkan kestabilan beta  saham individual cenderu ng  berkurang  dengan  semakin  pan jang  perioda  ya n g  diuji.  Hasil  ini konsisten  dengan  hasil  penelitian  Tandelilin  dan  Lantara  (2001).
Pengujian  kestabilan  beta  saham  ju ga  dilakukan  pada  beta  portofolio saham,  yang  terdiri  atas  15  saham.  Beta  portofolio  di  am ati  selam a  tiga  sub perioda  penelitian  dan  di  identifikasi  portofolio-portofolio  m ana  ya n g  mem iliki beta yan g tetap berada di kelas risiko yan g sama pada perioda selanjutnya.  Hasil dari  m atriks transisi beta portofolio dapat dilihat pada tabel 8.

## Tabel 8
Matriks Transisi Beta Portofolio  Saham Perusahaan Sam pel  (N=162)
Kelas Risiko Sub Perioda I-II Sub Perioda II-III Sub Perioda I-III Jumlah Portofolio Jumlah yang tetap dalam kelas Jumlah (%) yang tetap dalam kelas Jumlah Portofolio Jumlah yang tetap dalam kelas Jumlah (%) yang tetap dalam kelas Jumlah Portofolio Jumlah yang tetap dalam kelas Jumlah (%) yang tetap dalam kelas 0.2 1 0 0% 0 0 0% 1 0 0% 0.4 48 16 33.33% 37 27 72.97% 48 33 68.75% 0.8 67 31 46.27% 85 33 38.82% 67 26 38.81% 1.2 38 16 42.11% 40 8 20.00% 38 8 21.05% 1.6 8 0 0% 0 0 0% 8 0 0% 2.0 0 0 0% 0 0 0% 0 0 0%

## TEMA,  Volume  IV,  N om or  2,  S eptem ber  2003
H a s il  d a ri  m a tr ik s   tr a n s is i  b eta  p o r to fo lio   s a h a m   p a d a   ta b e l  8 menunjukkan adanya kestabilan beta portofolio saham pada Bursa Efek Jakarta. Dari  rata-rata  tertim ban g  beta  portofolio  saham  sebesar  30%  selam a  tiga  sub perioda  pengam atan,  ham pir  sebagian  besar  beta  portofolio  tetap  pada  kelas risikonya.  Pada  perioda  I-II,  persentase  beta  portofolio  yang  tetap  berada  pada kelasnya berkisar antara 33%-73%,  dan  sebagian  besar keanggotaannya di  atas rata-rata  tertim bang  beta  portofolio  yaitu  sebanyak  tiga  kelas  risiko  sedangkan tiga  kelas  risiko  lainnya yang  keanggotaan  saham nya  relatif sedikit  tidak  dapat diperb an din gk an   d en gan   kelas  risiko  yang  k ean ggotaan n ya  re la tif  banyak, karena kem ungkinan untuk tetap berada di kelas risiko yan g sama pada perioda selanjutnya  relatif kecil.  Hasil  yang  sama juga  diperlihatkan  pada  perioda  II-III dan  perioda  I-III,  dan  lebih  dari  rata-rata  tertim bang  (30%),  beta  portofolio yang masuk dalam tiga kelas risiko (0,4; 0,8; dan  1,2) tetap berada pada kelas risikonya masing-masing pada perioda selanjutnya.  Di samping itu, adanya kecenderungan m en u ru n n ya  s ta b ilita s   beta  p ortofolio  saham   jik a   p erio d a  p en gu jian   atau pengamatan  relatif lebih  dari  satu  tahun  atau  satu  perioda.  Hasil  ini  konsisten dengan  hasil  penelitian  Tandelilin  dan  Lantara  (2001).

## Uji Prediktabilitas Beta Saham   dan Beta Portofolio
Prediktabilitas  beta  saham  individual  dan  beta  portofolio  saham  dapat dilakukan apabila terdapat kestabilan beta saham individual dan beta portofolio. Dengan  adanya  stabilitas  dari  inform asi  beta  m asa  lalu,  kem am puan  untuk m em prediksikan beta m asa depan  memiliki tingkat ketidakpastian yang rendah dibanding bila  tidak  ada  kestabilan  dari  beta  saham.
Pengujian  prediktabilitas  beta  saham  dilakukan  dengan  alat  uji  statistis korelasi  prod u ct  m om ent  Pearson.  Alat  uji  ini  dipakai  untuk  m engukur  derajat asosiasi  antara  beta  m asa  lalu  dengan  beta  m asa  kini.  Sem akin  besar  derajat asosiasi  antara  beta  m asa  lalu  dengan  beta  m asa  kini,  akan  sem akin  tinggi tingkat  kestabilan  dan  prediktabilitas  beta  saham.  Pengujian  prediktabilitas beta saham dengan alat uji  statistik product moment dilakukan  dengan  bantuan program SPSS  10.0.
P e n e litia n   in i  m elak u k an   p en gu jian   k o rela si  p ro d u c t  m om en t  y a n g dilakukan  terhadap beta  saham individual maupun beta portofolio  saham, yaitu dengan  m engkorelasikan  antara  beta  saham  individual  m aupun  beta  portofolio saham  pada  suatu  sub  perioda  dengan  beta  saham  individual  m aupun  beta portofolio saham  pada sub perioda berikutnya (sub perioda I-II, sub perioda II-III, sub  perioda  I-III).  Hasil  korelasi  product  moment  untuk  beta  saham   individual yang telah  dikoreksi  bisa  dilihat  pada  tabel  9.
H asil  k orelasi  p ro d u ct  m om ent  saham -saham   in divid u al  pada  tabel  9 m enunjukkan  bahw a  tidak  terdapat  korelasi  yan g  seara  statistis  signifikan  di antara  beta  saham   individual  selama  tiga  sub  perioda  pengam atan  yan g  telah dilakukan.  Hasil  ini  m engindikasikan  tidak  adanya  prediktabilitas  beta  saham antarsub  perioda  penelitian  dan  koefisien  beta  m asa  lalu  tidak  bisa  dijadikan acuan  untuk  m em p red ik si  beta  m asa  depan.  H asil  ini  ju g a   tidak  konsisten dengan  penelitian  Tan delilin   dan  Lantara  (2001),  nam un  dem ikain  konsisten dengan  hasil ya n g dilakukan  oleh  Odabasi  (2000).

## Tabel 9
K orelasi Product M om ent Saham -saham  Individual Perusahaan  Sampel  (N=162) Korelasi Sub Perioda I II III 1 Person Correl. 1.000 .063 .011 | 1 Sig.  (2-tailed) - .424 .885 N 162 162 162 Person Correl. .063 1.000 .087 11 Sig.  (2-tailed) .424 - .272 N 162 162 162 Person Correl. .011 .087 1.000 III Sig.  (2-tailed) .885 .272 - N 162 162 162
S e la in   p e n g u jia n   p re d ik ta b ilita s   d ila k u k a n   te rh a d a p   b e ta   saham individual,  dalam   penelitian  ini juga  diuji  prediktabilitas  beta  portofolio  saham yang  terdiri  atas  15  saham,  guna  membuktikan  apakah  tin gkat  prediktabilitas beta  portofolio  lebih  kuat  dibanding  dengan  tingkat  prediktabilitas  beta  saham individual.  Hasil  pengujiannya dapat dilihat pada tabel  10  di baw ah  ini.
Tabel  10 K orelasi Product M om ent Portofolio Saham Perusahaan  Sam pel  (N=162) Sub Perioda I II III Person Correl. 1.000 .250* .369* I Sig.  (2-tailed) - .001 .000 N 162 162 162 Person Correl. .250* 1.000 .390* I II Sig.  (2-tailed) .001 - .000 N 162 162 162 Person Correl. .369* .390* 1.000 III Sig.  (2-tailed) .000 .000 - N 162 162 162
*Korelasi  secara  statistis  signifikan  pada  level  0,01  (2  sisi).
Pengujian prediktabilitas beta portofolio saham yang terdiri atas  15 saham dengan m enggunakan alat uji product moment pada tabel  10 di atas menunjukkan terdapat korelasi yan g signifikan di antara beta portofolio selam a tiga sub perioda p en e litia n   p ad a  tin g k a t  k ep ercayaan   0,01.  H asil  in i  m e n y ira tk a n   adan ya prediktabilitas  beta  portofolio  yang  kuat  antar  sub  perioda  pengam atan  (sub perioda I-II,  sub perioda II-III,  dan sub perioda I-III), dan koefisien beta portofolio m asa  lalu  d ap at  digu n akan   untuk  m en gestim asi  beta  p orto fo lio   m asa  kini maupun m asa depan.  Hasil ini konsisten dengan hasil penelitian Odabasi (2000) dan Tandelilin  dan  Lantara  (2001).
Hasil  k orela si  beta  saham -saham   in dividual  pada  tabel  9  dan  hasil korelasi beta portofolio saham pada tabel  10 selama tiga sub perioda pengamatan dapat  dilihat  perbedaan  yang  nyata,  antara  lain  pengujian  prediktabilitas  beta saham  individual  tidak  terdapat  hubungan  korelasi  yang  signifikan  antara  tiga sub perioda pengam atan sedangkan pada pengujian prediktabilitas beta portofolio terdapat  korelasi  y a n g   secara  statistis  signifikan  pada  level  0,01.  Hasil  ini menunjukkan  bahwa beta portofolio  saham  lebih  stabil dan dapat diprediksikan dibanding dengan beta saham individual.  Hasil ini sesuai dengan hasil penelitian Odabasi  (2000)  dan  Tandelilin  dan  Lantara  (2001),  ya n g  m enunjukkan  bahwa stabilitas  beta  portofolio  saham  cenderung  lebih  kuat  dibanding  dengan  beta saham  individual.

## V. Penutup
B e rd a s a rk a n   h a s il  a n a lis is   dan  p em b a h a sa n   di  a ta s   b is a   d ita r ik simpulan,  yaitu  tidak  terdapat  korelasi  yang  signifikan  di  antara  beta  saham individual selam a tiga sub perioda pengamatan yang ditunjukkan oleh uji secara statistis  p rod u ct  moment.  Hasil  pengujian  m enunjukkan  bahwa  tidak  adanya prediktabilitas  beta  saham   antarsub  perioda penelitian  dan  koefisien  beta masa lalu  tidak  bisa  dijadikan  acuan  untuk  memprediksi  beta  m asa  depan.  Hasil  uji product m om ent m enunjukkan korelasi yang secara statistis  signifikan  di antara beta portofolio  selam a tiga  sub perioda penelitian  pada tingkat signifikansi 0,01. Hasil  ini  m enunjukkan  adanya  prediktabilitas  beta  portofolio  an tar  sub  perioda pengamatan (sub perioda I-II, sub perioda II-III, dan sub perioda I-III), dan koefisien beta  portofolio  m asa  lalu  dapat  digunakan  untuk  m engestim asi  beta  portofolio masa  kini  m aupun  m asa  depan.  Beta  portofolio  saham  lebih  stabil  dan  dapat diprediksi  dibandin g  dengan  beta  saham  individual.  H asil  ini  sesuai  dengan penelitian Odabasi (2000) dan Tandeliliin dan Lantara (2001) yan g m enunjukkan bahwa  stabilitas  beta  portofolio  saham  cenderung  lebih  kuat  dibanding  dengan beta  saham  individual.
S ara n   u n tu k   p e n e litia n   s ela n ju tn y a   y a itu   a g a r  p e n e litia n   seje n is menggunakan beta fundam ental dalam melakukan pengujian terhadap stabilitas dan  p r e d ik t a b ilit a s   b e ta   sah am   k a re n a   b eta   fu n d a m e n ta l  le b ih   d a p a t m en cerm in k an   k ea d a a n   real  suatu  negara.  P erio d a  p e n e litia n   y a n g   lebih panjang  lebih  dapat  m enggam barkan  stabilitas  dan  prediktabilitas  beta  saham jik a dibanding  dengan  perioda penelitian yang pendek.  Kriteria ya n g digunakan dalam  penyam pelan  m engakibatkan  jum lah  sam pel  penelitian  m enjadi  lebih sedikit  sehingga  disarankan  untuk  penelitian  selanjutnya  m enggunakan  cara lain  dengan  m enyesuaikan  terlebih  dahulu  bias  pada data return  saham  akibat d a r i  p e r u s a h a a n   a t a u   e m ite n   y a n g   m e la k u k a n   p e m e c a h a n   s a h a m , mengum um kan  dividen  saham,  dan  right issue (com pany action).
Fakhruddin, M.  dan M.  S., Hadianto, 2001, “ Perangkat dan M odel Análisis Investasi di Pasar M odal,”  PT Elex  Media Komputindo,  Jakarta.
Gitman,  L.J.,  2000,  “Principles  o f  Managerial  Finance,”  Ninth  Edition,  Addison- W esley  Publishing  Company,  United  States.
Hartono, J., dan Surianto,  2000, “Bias in Beta Value and Its Correction:  Emprical
Evidence  from  the  Jakarta  Stock  Exchange,”  Gadjah  M ada  International Journal o f  Business,  Volume 2:  337-349.
Husnan,  S.,  dan  E.  Pudjiastuti,  1993,  “Dasar-dasar  Teori Portofolio  dan Análisis Sekuritas,” Sekolah  Tinggi  Ekonomi  YKPN,  Yogyakarta.
Ikatan Akuntan Indonesia, 2002, “ Standar Akuntansi Keuangan: P e r 1 A pril 2002,”
Salem ba  Empat,  Jakarta.
Indriantoro, N., dan B.  Supomo,  1999, “ Metodologi Penelitian Bisnis untuk Akuntansi dan M anajem en,” Penerbit BPFE, Yogyakarta.
Libby, R.,  Libby,  P.A., dan Short D.G.,  2001, “ Financial Accounting,” Third Edition,
M cGraw-Hill/  Irwin,  New York.
Jogiyanto,  2000,  “ Teori Portofolio dan Análisis Investasi,”  Edisi  2,  Penerbit BPFE,
Yogyakarta.
Lantara,  I  W ayan  Luka,  “Análisis  Stabilitas  dan  Prediktabilitas  Beta  Saham:
Studi  E m piris  di  Bursa  Efek  Jak arta” ,  Tesis,  P rogram   Pascasarjana,
U niversitas  Gadjah  Mada,  2000.
Levy, H., dan Sarnat, M.,  1990, “ Capital Investment and Financial D ecisions,” Fourth Edition,  Prentice  Hall,  London.
Lin,  W .T.,  Chen,  Y.T.,  dan  Boot,  J.C.G.,  1992,  “The  D ynam ic  and  Stochastic Instability  o f Betas:  Implications  for  Forecasting  Stock  R etu rn s,”  Journal o f  Forecasting,  11:  517-541.
Murray,  L.,  1995,  “An  Examination  o f Beta  Estim ation  U sin g  Daily  Irish  Data,”
Journal o f  B usiness Finance and Accounting, 22:  893-905.
Odabasi, A ., 2000, “Evidence on the Stationary Beta Coefficients: The Case o f  Turkey”, http://ham lin.cc.boun.edu.tr/~odabasi/research/Beta-W ork-2000.pdf.
Sayekti,  F.,  Gunarsih,  T.,  dan  Wijayanti,  E.L.,  2001,  “Perh itun gan   Beta  pada Perdagangan  Saham  Tidak  Sinkron:  Studi  Kasus  di  Bursa  Efek  Jakarta Tahun  1997,” Kompak, 2, hal.  230-254.
Susilawati.,  E., dan Utami, W., 2001, “Análisis Faktor-faktor ya n g Mem pengaruhi Beta  Saham   di  Bursa  Efek Jakarta:  Perbandingan  Perioda  Sebelum  dan Selam a  Krisis  M oneter,”  1,  hal.  131-154.
Sutrisno.,  2002,  Análisis  Reaksi  Pasar  Sekuritas  terhadap  Perlakuan  Premiufti Akuisisi  dalam   Penggabungan  Usaha,  M anajem en  Usahawan  Indonesia, No.  9, Tahun XXX,  (September):  38-42.
_____ ,  and  B am bang  Sudibyo,  2000,  “The  Influence  o f  the  Accou n tin g  Method
S e le c tio n   for  M erger  and  A c q u isitio n   on  th e  S to c k   P rice  o f  Public
Com panies in  Indonesia,”  Gadjah Mada International Jou rna l o f  Business, Vol.  2, No.  1: 81-101. '
Suwandi,  T.,  1997,  “Kinerja Bursa Efek Jakarta,”  Kelola,  14,  hal.  18-30.
Tandelilin,  E., 2001, “Beta Pada Pasar Bullish dan Bearish:  Studi Empiris di Bursa Efek J ak arta,” J u m a l Ekonom i dan Bisnis Indonesia,  16, hal.  261  -  272. Tandelilin,  E.  dan  Lantara,  I  W.N.,  2001,  “Stabilitas  dan  Prediktabilitas  Beta Saham:  Studi  Em piris di  Bursa Efek Jakarta,” J u m a l Ekonom i dan Bisnis Indonesia,  16,  hal.  1 6 4 -  176.