## ASOSIASI ANTARA PENGUMUMAN KABINET BARU TANGGAL 23 AGUSTUS 2000 DENGAN  STOCK PRICE DAN TRADING VOLUME ACTIVITY DI PT BURSA EFEK JAKARTA

## Sri Lestari
Badan Pemeriksa Keuangan Republik Indonesia

## Imam Subekti
Universitas Brawijaya Malang

## Abstract
The objective  o f this  study  is  to find out  the correlations  between new  cabinet  declaration  on August  23,  2000  and  stock exchange reaction, especially Jakarta Stock Exchange (reflected by stock price changes  and  trading  activity).  In  the  next  terms,  abnormal  return proxies the stock price changes. And,  trading volume activity (TVA) proxies the trading activity.
Event  study  technique is  used for this  observation  with abnormal return and trading volume activity as dependent variable.  Samples will be used in this study is 45 stocks that include in LQ 45 index. Event period that  will  be analyzed is  ten  exchange days,  and the estimate period is  100 exchange days.
The  result showed  that abnormal return  in ten days for the  event period is not significant statistically. The test of different mean analy­ sis result about abnormal return before and after that event, showed that both o f mean statistically are not significant by different.  These were meant that stock price did not have any significant correlation to  that  event.  So,  if viewed from  abnormal  return,  there  were  no reactions o f Jakarta Stock Exchange to that event.  For stock trans­ action variable that reflected by  TVA,  the result showed that there were  significant  differences  between  TVA  mean  before  and  after that  event.  These  showed  that  stock  transaction  in Jakarta  Stock Exchange had significant correlation with declaration o f new  cabi­ net on August 23, 2000. In other terms,  market made any reactions to that event if viewed from TVA.
Keywords:  stock exchange; Jakarta Stock Exchange; event study; abnormal return; trading volume activity

## I.  Pendahuluan
Salah  satu  fungsi  utam a  pa sa r  modal  adalah  sebagai  saran a  untuk memobilisasi  dana  yang  bersum ber  dari  masyarakat  ke  berbagai  sektor  yang
melaksanakan investasi.  Syarat utama yang diinginkan oleh para investor untuk bersedia menyalurkan dananya melalui pasar modal adalah perasaan aman akan investasinya  (Usman  dan  Barus  1989  seperti  dikutip  oleh  Hastuti  dan  Sudibyo 1998). Untuk memperoleh perasaan aman tersebut dan menentukan apakah akan melakukan transaksi, para investor harus memperoleh berbagai informasi secara jelas, wajar dan tepat waktu. Informasi ini meliputi informasi yang bersifat ekonomi maupun  yang  bersifat  nonekonomi,  yang  tersedia  di  publik  maupun  informasi privat.
Suatu  informasi  dianggap  informatif  atau  memiliki  nilai  jika  informasi tersebut  mampu  mengubah  kepercayaan  para  investor.  Adanya  informasi  yang baru akan membentuk suatu kepercayaan yang baru di  kalangan para investor. Kepercayaan baru ini akan mengubah harga dan ju ga volume perdagangan surat- surat berharga melalui  supply dan  demand-nya.  Informasi yang dibutuhkan  in­ vestor tidak hanya bersifat ekonomi tapi juga nonekonomi karena meskipun pasar modal merupakan salah satu instrumen ekonomi, namun tidak lepas dari berbagai pengaruh  lingkungan  nonekonomi.
Pengaruh  lingkungan  ekonomi  mikro  m aupun  perubahan  lingkungan ekonomi  makro  yang  terjadi  akan  mempengaruhi  fluktuasi  harga  dan  volume perdagangan  di  pasar modal  (Suryawijaya dan  Setiawan  1998).  Walaupun  tidak terkait  secara  langsung  dengan  dinamika  yang  terjadi  di  pasar  modal,  namun pengaruh  lingkungan  nonekonomi  tidak  dapat  dipisahkan  dari  aktivitas  pasar modal.  Isu-isu  mengenai  kepedulian  terhadap  lingkungan  hidup,  hak  asasi manusia, peristiwa-peristiwa politik dan kenegaraan serta kerusuhan-kerusuhan yang menyebabkan  ketidakpastian  politik  dan  keamanan,  sering menjadi  faktor utama pemicu fluktuasi harga saham di bursa efek seluruh dunia. Dengan semakin pentingnya peran  bursa  saham  dalam  kegiatan  ekonomi,  bursa  saham  semakin sensitif terhadap berbagai peristiwa di sekitarnya, baik berkaitan secara langsung maupun  tidak langsung dengan isu  ekonomi.
Peristiwa  politik  berkaitan  dengan  stabilitas  perekonomian  suatu  negara. Kondisi  politik  yang  stabil  akan  menciptakan  suasana  yang  kondusif  untuk melakukan kegiatan perekonomian dan pada akhimya akan meningkatkan kinerja ekonomi  suatu  negara.  Kondisi  tersebut  akan  meningkatkan  keamanan  dan kepercayaan  para  investor  untuk  berinvestasi.  Hal  ini  dikarenakan  rendahnya risiko  kerugian  yang  diakibatkan  oleh  faktor  nonekonomi.  Nam un  adanya peristiwa-peristiwa  politik  seperti  Pemilu,  pergantian  kepala  negara  dan  para pejabat pemerintahan, atau pun berbagai kerusuhan, cenderung mendapat respon negatif  dari  para  pelaku  pasar  (Suryawijaya  dan  Setiawan  1998).  Hal  tersebut dikarenakan  peristiwa-peristiwa  itu  sering  menimbulkan  ketidakpastian  dan ketidakstabilan  diberbagai  bidang  term asuk  ekonomi,  hukum,  politik  dan keamanan. Kondisi itu tentunya sangat tidak mendukung untuk dapat melakukan kegiatan perekonomian dengan baik dan meningkatkan risiko investasi,  sehingga pada akhimya menimbulkan krisis kepercayaan dari para investor.
Berdasarkan  uraian diatas,  peneliti  berupaya melakukan penelitian  event study mengenai reaksi pasar modal (Bursa Efek Jakarta)  terhadap peristiwa atau informasi  yang  tidak  terkait  langsung  dengan  ekonomi,  khususnya  informasi akuntansi,  yaitu  pengumuman  kabinet  baru  pada  tanggai  23  Agustus  2000. Penelitian ini mencoba menguji apakah suatu peristiwa politik mempunyai muatan informasi  (information content) yang cukup kuat untuk membuat pasar bereaksi. Reaksi  tersebut  akan ditunjukkan  dengan  adanya perubahan harga  saham dan volume  perdagangan.  Reaksi  ini  kemudian  diproksikan  dengan  menggunakan
abnorm al retum  sebagai nilai perubahan harga saham (Hartono  1998) dan trading volume activity (TVA) sebagai indikator kegiatan perdagangan saham (Hastuti dan Sudibyo  1998).
Alasan digunakannya variabel volume perdagangan saham adalah karena Bursa  Efek Jakarta baru  efisien  dalam  bentuk  lemah  (Husnan  1991;  Yudianala 1994  dalam  Gurendrawati  dan  Sudibyo  1999;  Anoraga  dan  Widiyanti  1995), sehingga harga saham belum mencerminkan informasi publik yang ada.  Namun, jik a  hanya  dilihat  melalui  aktivitas  volume  perdagangan  saja,  belum  dapat diketahui  arah  reaksinya,  apakah  reaksi  pasar  cenderung  positif atau  negatif. Oleh  karena  itu,  dalam  penelitian  ini juga  dilihat  ada  tidaknya  abnorm al  retum beserta arahnya. Apabila ada p o s itif abnormal retu m  yang signifikan, berarti pasar bereaksi secara positif (investor meningkatkan demandj, akan tetapi bila ada negatif a bnorm al  re tu m   yang  signifikan,  berarti  reaksi  pasar  ju g a   negatif  (investor meningkatkan  penjualan  (supply)).
II.  Tinjauan Pustaka
2.1.  Pergerakan Harga Saham
M enurut  ra n d o m -w a lk   th eory ,  h a rg a   p a sa r  sek u ritas  seh aru sn ya berfluktuasi secara random disekitar nilai intrinsiknya, karena (1) informasi baru datang pada interval yang random setiap hari, (2) informasi baru ini menyebabkan analis sekuritas mengestimasi kembali nilai sekuritas-sekuritas yang dipengaruhi informasi baru tersebut, (3) perdagangan di pasar sekuritas yang didasarkan pada aturan beli-jual  (buy-sell rules),  yang menyebabkan harga sekuritas berfluktuasi secara  random sebagaimana mereka mengikuti  perubahan  nilai intrinsik  secara konstan  (Francis  1992).  Oleh  karena  itu,  perubahan  harga  sekuritas  menurut teori random-walk seharusnya menjadi random dan tidak dapat diprediksi (unpre­ dictable)  (Zvi Bodie,  dkk  1993).
Menurut Samuelson  (dikutip oleh  Francis  1992),  sekuritas dengan  harga efisien yang sempurna (perfectly efficient prices) adalah dalam  “continouos equilib­ riu m ”.  Continouos  equilibrium  tidak  berarti  statis  sepanjang  waktu,  akan  tetapi nilai  intrinsik sekuritas  berubah  setiap  ada  suatu  berita  baru  diumumkan,  dan harga pasar sekuritas yang bersangkutan menyesuaikan menuju nilai yang baru tersebut.  Kecepatan  proses  penyesuaian  harga  inilah  yang  mengukur  efisiensi harga.  Suatu  harga  sekuritas  yang  efisien  secara  sem purna  adalah  dalam continouos  equilibrium  dimarra  nilai  intrinsik  sekuritas  bergerak  secara  random dan  harga pasar  sama dengan  fluktuasi nilai  intrinsik  tersebut  setiap  saat.  Bila terjadi disequilibrium  (yang sering bersifat sementara) berarti harga pasar aktual tidak perfectly efficient.  Hal ini terjadi karena analis sekuritas yang berbeda secara khas memberikan nilai estimasi yang berbeda atas  sekuritas tersebut.
Mekanisme  pasar yang efisien dapat dicirikan dengan tiga kondisi, yaitu: 1.  Inform asi  keuangan  tersedia  secara  bebas,  berita-berita  mengenai  bisnis dan  ekonomi  dihasilkan  dengan  cara  random.  Pengumuman  atas  berita tersebut tidak terlambat atau terkendali,  akan tetapi disebarkan secara luas dan  tersedia untuk publik dengan  tanpa  biaya.  Juga  tidak ada kelambatan dalam penyebaran dan penerimaan berita-berita keuangan.
2.  Pergerakan  harga  tidak  dapat  dikendalikan  atau  dim anipulasi,  harga sekuritas  tidak dapat dikendalikan  oleh  seorang  pembeli  atau  penjual,  dan terdapat banyak pembeli dan penjual.
3.  B erlak u n ya  continouos  equilibrium,  continouos  equilibrium  terjadi  ketika harga dan  nilai  sekuritas bergerak bersama  secara random dalam cara yang serupa,  yaitu  bahwa  keduanya  secara terus  menerus  sama di  setiap waktu (Francis  1992).

## 2.2.  Trading  Volume A ctivity
Trading  Volume  Activity  (TVA)  merupakan  suatu  instrumen  yang  dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi melalui param­ eter pergerakan  aktivitas volume  perdagangan di pasar.  Ditinjau  dari fungsinya, maka dapat dikatakan  bahwa TVA merupakan  suatu variasi dari  event study.
Pendekatan TVA ini dapat ju ga digunakan untuk menguji hipotesis pasar efisiensi  bentuk  lemah  (w eak-form  efficiency).  Hal  ini  karena  pada  pasar  yang belum efisien atau  efisien  dalam bentuk lemah,  perubahan harga belum dengan segera  m encerm inkan  inform asi  yang  ada,  sehingga  peneliti  hanya  dapat mengamati  reaksi  pasar  modal  melalui  pergerakan  volume  perdagangan  pada pasar  modal  yang  diteliti.  Perhitungan  TVA  dilakukan  dengan  membandingkan jumlah  saham  perusahaan  yang  diperdagangkan  dalam  suatu  periode  tertentu dengan keseluruhan jum lah  saham yang beredar dari perusahaan tersebut pada kurun waktu yang sama  (Suryawijaya dan  Setiawan  1998).
Menurut  Francis  (1992),  volume  perdagangan  saham  dipandang  sebagai indikator  dari  kuat  atau  lemahnya  pasar.  Jika  volume  perdagangan  meningkat sejalan dengan pergerakan harga saham, baik naik atau turun, maka kemungkinan besar saham akan bertahan pada trend harga yang sedang berlaku pada saat itu. Sebaliknya,  penurunan  volume  perdagangan  dianggap  sebagai  indikator  bahwa trend harga yang  sedang berlaku  akan  berubah.

## 2.3.  E fis ie n s i  Pasar
Kecepatan suatu pasar bereaksi terhadap suatu informasi untuk mencapai harga keseimbangan yang baru merupakan hal yang penting. Jika pasar bereaksi dengan  cepat  dan  akurat  untuk  mencapai  harga  keseimbangan  baru  yang sepenuhnya mencerminkan  informasi yang tersedia,  maka kondisi  pasar  seperti ini  disebut  dengan  pasar  efisien  (efficient  market).  Menurut  Jones  (1997)  pasar yang efisien dapat terwujud jika memenuhi beberapa kondisi berikut:  (1) terdapat banyak  investor  yang  rasional  untuk  memaksimalkan  profit,  yang  secara  aktif berpartisipasi dalam pasar dengan menganalisa,  menilai, dan memperdagangkan saham.  Semua investor ini adalah price taker, dan tidak ada seorang investor pun yang dapat mempengaruhi harga sekuritas.  (2)  Informasi dapat diperoleh dengan tanpa biaya dan tersedia secara luas kepada semua partisipan pasar dalam waktu yang hampir bersamaan.  (3) Informasi dihasilkan secara acak (random)  dan pada dasarnya  satu  dengan  yang  lain  independen.  (4)  Investor  bereaksi  secara  cepat dan penuh terhadap informasi baru, sehingga harga saham segera menyesuaikan.
Menurut Kitchen (1970) yang dikutip Anoraga dan Widiyanti (1995) dalam pasar  yang  efisien  seharusnya:  (1)  tidak  ada  biaya  transaksi;  (2)  investor mempunyai homogeneous expectation, dan mereka bersifat risk everse;  (3) tersedia jumlah  sekuritas  yang  cukup  banyak  untuk  melakukan  diversifikasi.  Menurut Fama (1970) seperti dikutip Anoraga dan Widiyanti (1995), ada tiga macam bentuk utama dari efisiensi pasar berdasarkan ketiga tipe informasi (informasi masa lalu, informasi  sekarang  yang  dipublikasikan  atau  p u b lic  inform ation  dan  informasi yang tersedia baik kepada publik maupun tidak atau p u b lic and private informa­ tion),  yaitu:
1.  Efisiensi  pasar  bentuk  lem ah  (w eak  fo rm ),  Pasar  dikatakan  efïsien  dalam bentuk  lemah  jika  harga-harga  dari  sekuritas  mencerminkan  secara  penuh [fully  reflect)  semua informasi harga (dan volume)  masa lalu yang merupakan informasi  yang  sudah  terjadi.  Jika  pasar  efïsien  secara  bentuk  lemah,  maka data harga dan volume  masa lalu  tidak dapat digunakan untuk memprediksi perubahan  harga  di  masa  mendatang.  Ini  berarti  bahwa  dalam  pasar  yang efisien bentuk lemah, investor tidak dapat menggunakan informasi harga masa lalu  untuk  mendapatkan  keuntungan  yang  tidak  normal  (abnorm al  return). Karena analisis tehnikal mendasarkan analisisnya pada informasi harga masa lalu, maka dalam pasar efisien bentuk lemah analisis tehnikal menjadi kurang atau  tidak bernilai.
2.  Efisiensi  pasar bentuk setengah  kuat  ( sem istrong form ),  pasar  dikatakan efisien setengah kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully  reflect)  semua informasi yang dipublikasikan  (all publicy  available  infor­ mation)  termasuk  informasi  yang  berada  dalam  laporan-laporan  keuangan perusahaan  emiten.  Menurut  Hartono  (1998)  informasi  yang  dipublikasikan ini dapat berupa:  (a) informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga  sekuritas  dari  perusahaan  yang  mempublikasikan  informasi  tersebut; (b)  informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga  sekuritas sejumlah  perusahaan;  (c)  informasi yang dipublikasikan yang mempengaruhi harga-harga sekuritas  semua perusahaan yang terdaftar di pasar saham. 3.  Efisiensi  pasar  bentuk  kuat  (stron g fo rm ),  pasar  dikatakan  efisien  dalam bentuk  kuat  jika  harga-harga  sekuritas  secara  penuh  mencerminkan  (fully reflect)  semua  informasi yang  tersedia  termasuk  informasi  privat.  Jika  pasar efisien  dalam  bentuk  kuat,  maka  tidak  ada  individual  investor  atau  grup  in­ vestor yang dapat  memperoleh  abnorm al  return karena  mempunyai  informasi privat.
Hubungan ketiga bentuk pasar efisien ini berupa tingkatan kumulatif, yaitu bentuk lemah merupakan bagian dari bentuk setengah kuat dan bentuk setengah kuat  merupakan  bagian  dari  bentuk  kuat.  Ketiga  bentuk  efisiensi  pasar  diatas merupakan efisiensi pasar secara informasi (informationally efficient market), yaitu efisiensi pasar yang hanya mempertimbangkan satu faktor saja, yaitu ketersediaan inform asi.  Nam un,  m en urut  H artono  (1998),  p em bagian  efisiensi  p a sa r berdasarkan  ketersediaan  informasi  saja  tidaklah  cukup.  Efisiensi  pasar  perlu juga  dilihat  berdasarkan  kecanggihan  pelaku  pasar  dalam  mengolah  informasi untuk pengambilan  keputusan.
Efisiensi  pasar  yang  terwujud  jika  semua  informasi  tersedia  dan  semua pelaku pasar dapat mengambil keputusan dengan canggih disebut sebagai efisiensi pasar  secara  keputusan  (decisionally  efficient  market).  Efisiensi  pasar  secara keputusan juga merupakan  efisiensi pasar bentuk  setengah  kuat menurut versi Fama yang didasarkan  pada informasi yang didistribusikan.  Karena melibatkan lebih  banyak  faktor  dalam  menentukan  pasar  yang  efisien,  maka  suatu  pasar yang efisien  secara keputusan  merupakan efisiensi pasar bentuk  setengah  kuat yang lebih tinggi dibanding efisiensi pasar bentuk setengah kuat secara informasi (Hartono  1998).
Lebih  lanjut  Hartono  (1998)  menjelaskan  bahwa  efisiensi  pasar  dapat didefinisikan dalam beberapa macam definisi, yaitu:
1.  Defmisi  efisiensi  pasar didasarkan pada nilai  intrinsik  sekuritas,  yaitu  suatu pasar  yang  nilai-n ilai  sekuritasnya  tidak  m enyim pang  dari  nilai-n ilai
intrinsiknya.
2.  Definisi  efisiensi  pasar  didasarkan  pada  akurasi  dari  harga  sekuritas,  yaitu suatu pasar yang jika dengan menggunakan informasi yang tersedia (informa­ tion  available),  para  investor  secara akurat  dapat  mengekspektasi  harga dari sekuritas yang bersangkutan.
3.  Definisi efisiensi pasar didasarkan  pada distribusi informasinya, yaitu  bahwa suatu pasar dikatakan efisien terhadap suatu sistem informasi, jika dan hanya jika  harga-harga  sekuritas  bertindak  seakan-akan  setiap  orang  mengamati sistem informasi tersebut.
4.  Definisi  efisiensi  pasar  didasarkan  proses  dinamik,  yaitu  suatu  pasar  yang penyebaran informasinya dilakukan  secara cepat  sehingga informasi menjadi simetris, yaitu  setiap orang memiliki informasi.
2.4. Anom ali Pasar (M ark et Anom alies)
Anomali  dapat  diartikan  pengecualian  dari  aturan  atau  model.  Dalam hubungannya dengan  efisiensi pasar,  anomali  pasar dapat berarti  bahwa reaksi pasar  mempunyai  arah  yang  berlawanan  dengan  apa  yang  diharapkan  terjadi dalam pasar yang efisien. Namun pada kenyataannya anomali tersebut tidak dapat dengan mudah untuk dijelaskan.  Investor harus berhati-hati dalam memandang anomali sebagai alat (pertimbangan) dalam memilih saham yang menjamin kinerja pasar.  Tidak  ada jaminan  atas  konsistensi  anomali  karena  berbagai  pengujian empiris  atas  anom ali  p a sa r  tidak  dapat  m em perkirakan  strategi-strategi perdagangan aktual yang diikuti oleh para investor (Jones  1997). Beberapa anomali atas  efisiensi  pasar  diantaranya  adalah  the  small-firm  effect,  the P/E   effect  the neglected-firm  effect,  the  w eek-end  effect,  the  reversal  effect,  the  market-to-book effect,  and the  value line ranking system  (Zvi Bodie,  dkk  1993).

## 2.5.  E vent Study
Event study adalah suatu pengamatan mengenai pergerakan harga saham di  pasar  modal  untuk  mengetahui  apakah  ada  abnorm al  return  yang  diperoleh pemegang  saham  akibat  dari  suatu  peristiwa  tertentu.  Tujuan  event  study  ini menurut  Kntzman  adalah  untuk  mengukur  hubungan  antara  suatu  peristiwa yang mempengaruhi surat berharga dan pendapatan  (return) dari surat berharga tersebut  (Suiyawijaya dan  Setiawan  1998).
Menurut  Hartono  (1998)  event  study merupakan  studi yang mempelajari reaksi  p a sa r  m odal  terhadap  suatu  peristiw a  (e v e n t)  yan g  inform asinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman.  Event study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi dari suatu pengumuman dan dapat juga digunakan untuk menguji efisiensi pasar bentuk setengah kuat.
Salah  satu  perhatian yang menyulitkan  event studies timbul dari adanya kebocoran (leakage) informasi. Kebocoran terjadi apabila suatu event yang relevan diumumkan  kepada  sekelompok  kecil  investor  sebelum  pengumuman  resmi kepada  publik.  Dalam  kasus  ini,  harga  saham  akan  mulai  meningkat  (bila pengumuman  tersebut  merupakan  g ood   new s)  pada  beberapa  hari/minggu sebelum  tanggai  pengumuman  resmi.  Karenanya,  abnorm al  return pada tanggai pengumuman  menjadi  indikator  yang  kurang  tepat  atas  pengaruh  total  dari pengumuman suatu informasi.  Sebagai indikator yang lebih  baik,  digunakan  cu­ mulative  abnorm al  return  (CAR),  yaitu jumlah  abnormal  return  selama  periode waktu  terkait.  CAR  m enggam barkan  total  pergerakan  harga  saham   suatu perusahaan  selama periode dimana pasar merespons informasi  baru  (Zvi  Bodie,

## dkk  1993).
Euent  study  memiliki  sejarah  panjang  dalam  penelitian  terhadap  pasar modal.  Pada awainya sebagian besar dari penelitian-penelitian yang ada meneliti kaitan antara pergerakan harga saham dengan peristiwa-peristiwa ekonomi (seperti stock splits, pengumuman dividen,  merger, tingkat bunga tabungan dan lain-lain). Baru  sekitar  dua  dekade  terakhir  ini  banyak  dilakukan  event  study  terhadap peristiwa-peristiwa diluar isu-isu ekonomi (seperti politik, lingkungan hidup, hak asasi manusia dan lain-lain).  Indikasi makin banyaknya penelitian yang berbasis pada euent study yang mengambil kaitan antara perubahan harga saham dengan berbagai  peristiwa  atau  informasi  yang  tidak  terkait  langsung  dengan  aktivitas ekonomi menunjukkan makin terintegrasinya peran pasar modal dalam kehidupan sosial masyarakat dunia (Suryawijaya dan  Setiawan  1998).

## 2.6.  H asil  P e n e litia n  T erd ah u lu   dan  Peru m usan  H ip o tes is
Secara  ringkas,  hasil  studi  terdahulu  yang  berkaitan  dengan  pengujian peristiwa yang tidak berkaitan  dengan  informasi akuntansi dengan teknik  event study disajikan pada tabel  1.
Tabel  1:  Ringkasan  Hasil Studi Terdahulu
Peneliti Tujuan Penelitian Variabel yang  Digunakan Temuan  Penelitian Mansur, et.  a!  ( liia a ) dikutip oieh  Suryawijaya dan  Setiawan (1998). enguji pengaruh event elarangan tertang pesawat- esawat DC-10 Return saham-saham perusahaan  penerba-ngan AS Return pemilik saham  menjadi
turun Kalra,  et.  al.  (1993) dikutip oleh  Suryawijaya dan  Setiawan  (1998). enguji pengaruh  bocornya eaktor nuklir di Chernobyl.  Uni oviet.
Return saham-saham
perusahaan yang listed di  NYSE yang menggunakan  sumber tenaga nuklir dalam  proses produksinya. Reaksi  negatif terfiadap saham- saham  perusahaan yang menggunakan tenaga nuklir. Asri  (1996) dikutip oleh Suryawijaya dan Setiawan (1998) enguji  pengaruh mundurnya erdana Menteri  Jepang oburu Takeshita Abnormal return, saham-saham peru-sahaan yang  listed di  NYSE yang memiliki subsidiary di Jepang. Adanya abnorm al return yang
signifikan pada beberapa hari sebelum event day, hari kedua setelah dan sejak hari ketujuh.
Suryawijaya dan Setiawan (1998)
enguji pengaruh peristiwa 27 uli  1996. Abnorm al return dan TV A 40 saham  berkapitalisasi terbe-sar. 1 Adanya abnorm al return negatif yang signifikan pada event date,  dan hari ke-3  berubah menjadi  positif 2. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara abnorm al return sebelum  dan sedudah peristiwa. 3 T erdapat perbedaan yang  signifikan antara TVA sebe­ lum  dan sesudah peristiwa.
Ubaidillah (1999)
engenai pengaruh peristiwa ergantian presiden RI tahun 998 Return saham-saham perusahaan yang sebagian  sa­ hamnya dimiliki oleh  putra-putri
mantan Presiden Soeharto dan yang tidak dimiliki oleh putra- putri  mantan  Presiden  Soeharto.
I idak terdapat pengaruh yang signifikan antara peristiwa tersebut terhadap return saham emiten yang sebagian saham-nya dimili-ki oleh putra-putri mantan  Presiden
Soeharto maupun emiten yang sahamnya tidak dim iliki oieh  p u tra - putri mantan Presiden  Soeharto. Arimurti  (1999) enguji pengaruh  Sidang stimewa MPR-R11998
actual return dari 40 saham teraktif.
I erdapat perbedaan actual return yang  signifikan antara periode setelah  dan sebelum  peristiwa. Kusumarachmi  (1999) enguji pengaruh  Sidang stimewa M P R -R I1998. Trading volume activity 6 ari 40 saham  yang diperdagangkan dengan volume tertinggi. i erdapat perbedaan  yang signifikan antara rerata TVA sebelum  dan setelah  peristiwa, dimana rerata TVA setelah peristiwa lebih  rendah  daripada sebelum  peristiwa. Agustiningsih  (1999) enguji pengaruh  Pemilu  7  Juni 999.
Return aktual dari  8 perusahaan BUMN  dan 8 perusahaan swasta. I.
Kerata return untuk periode  10 hari sebelum dan setelah peristiwa tidak berbeda secara signifikan. II. Rerata return untuk periode 5 hari  sebelum  dan setelah peristiwa terdapat perbedaan yang signifikan.
65

## TEMA,  Volume III, Nomor 1, Maret 2002
Berdasarkan  perm asalahan,  tujuan  penelitian,  dan  hasil  penelitian sebelumnya maka dalam penelitian  ini diajukan  tiga hipotesis  sebagai berikut: Hp  Terjadi reaksi pasar yang disurogasikan oleh perubahan harga saham secara signifikan diseputar tanggai pengumuman kabinet baru tanggai 23 Agustus 2000 .
H2: Terjadi  perbedaan  reaksi  pasar yang  disurogasikan  oleh  perubahan  harga saham  antara  sebelum   dan  setelah  tanggai  pengumuman  kabinet  baru tanggai 23 Agustus 2000.
H3:  Terjadi  perbedaan  reaksi  pasar  yang  disurogasikan  oleh  aktivitas  volume perdagangan  antara  sebelum   dan  setelah  tanggai  pengumuman  kabinet baru  tanggai 23 Agustus 2000.

## III.  Metode  Penelitian
3.1.  Jenis  Penelitian
Berdasarkan  karakteristik  masalah  yang  diteliti,  penelitian  ini  termasuk penelitian kausal komparatif (causal com pa ratif research), yaitu penelitian dengan karakteristik  masalah  berupa  hubungan  sebab  akibat  antara  dua variabel  atau lebih  (Indriantoro  dan  Supomo  1999).  Sifat  penelitian  ini  adalah  ex p ost facto, yaitu suatu penelitian terhadap data yang dikumpulkan setelah terjadinya suatu fakta atau  peristiwa.  Dalam  penelitian  ini,  peneliti  tidak  melakukan  manipulasi atau  kontrol  terhadap  data.  Penelitian  ini  merupakan  suatu  event  study,  yaitu studi  yang  mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  (event)  yang informasinya dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman.

## 3.2.  Identifikasi  Peristiwa
Kriteria utama pemilihan event untuk diteliti adalah peristiwa politik yang berskala  nasional  dan  menyedot  perhatian  luas  masyarakat  dan  media  massa. Perombakan (reshuffle) kabinet merupakan salah satu agenda politik yang ditunggu oleh investor di bursa saham dan pasar uang setelah berakhirnya Sidang Tahunan MPR pada bulan Agustus 2000.  Pengumuman hasil reshuffle kabinet pada waktu itu  ini  sangat  ditunggu  oleh  para  pelaku  pasar  karena  mereka  menginginkan adanya  kepastian  hukum,  restrukturisasi  ekonomi  dan  terjaminnya  keamanan (Konradus  2000).
K abinet  b a ru   h asil  r e s h u ffle   ak h irn y a  diu m u m kan  oleh  Presiden Abdurrahman Wahid pada Rabu  sore tanggai 23 Agustus 2000.  Namun ternyata pengumuman  tersebut  langsung  mendapat  tanggapan  negatif  dari  kalangan politisi, ekonom, pengusaha, maupun publik. Tidak terkecuali pelaku pasar modal, semua  pihak umumnya merasa  terkejut  dan  kecewa melihat  komposisi  kabinet baru (Nurak 2000).  Kekecewaan tersebut muncul karena komposisi kabinet baru yang sangat jauh dari harapan pelaku pasar, khususnya pemilihan menteri kabinet untuk  bidang ekonomi  seperti  penunjukkan  menteri  keuangan yang  selama  ini diketahui kalangan luas tidak lulus f it  and p rop er test yang diselenggarakan oleh Bank Indonesia untuk menjadi Direktur Utama BRI.  Reaksi negatif ju ga didorong oleh  adanya  kekhawatiran  meruncingnya  ketegangan  politik  yang  dipicu  oleh ketidakhadiran Wapres Megawati saat pengumuman kabinet. Jadi, pengumuman kabinet baru ini dianggap sebagai berita buruk (bad news)  oleh pasar.  Peristiwa- peristiwa lain yang diserap pasar modal Indonesia pada kurun waktu penelitian,
diasumsikan  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  aktivitas  pasar modal.

## 3.3.  P en en tu an   Populasi,  S am pel,  dan  P e rio d e   P e n e litia n
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan publik yang terdaftar di PT Bursa Efek Jakarta, yang menurut JSX Monthly Statis­ tic,  sampai  akhir  Agustus  2000  terdapat  284  perusahaan.  Sebaliknya,  sampel dalam  penelitian  ini  diambil  dari  saham -saham   yang  termasuk  dalam  LQ  45. Saham-saham LQ 45 dianggap cukup mewakili kondisi pasar karena saham-saham dalam  LQ  45  merupakan  saham  yang  mempunyai  tingkat  likuiditas  tinggi  dan nilai  kapitalisasi  pasar yang  besar.  Daftar  saham  yang  termasuk  dalam  Indeks LQ  45  periode  Agustus  2000  -   Januari  2001  (yang  dijadikan  sampel  dalam penelitian ini)  dapat dilihat dalam  Lam piran-1.
Periode  penelitian  dalam  event  study  ini  meliputi  110  hari  bursa,  yang terdiri dari periode estimasi (estimateperiod) dan periode jendela (window period). Periode  estimasi  mencakup  100  hari  bursa,  sedangkan  periode  jendelanya  10 hari yang  terbagi  dalam  5  hari  sebagai pre-event dan  5  hari post-event.  Periode penelitian  tersebut dapat digambarkan  sebagai berikut:
E s tim a te  p e rio d
(17  M aret  '00)
Jadi, periode pengamatan dimulai pada tanggai 17 Maret 2000 dan berakhir tanggai  30  Agustus  2000.  Dalam  penelitian  ini,  event  day  (t0) tidak  ada  hari bu rsanya  karena  peristiwa  pengum um an  terjadi  hari  Rabu  sore  (sesudah penutupan bursa) tanggai 23 Agustus 2000. Jadi tanggai 23 Agustus 2000 masih dimasukkan dalam pre-event dan tanggai 24 Agustus sudah termasuk post-event.

## 3.4.  Pen gu m pu lan   Data
D ata  p en e litia n   in i adalah  data  s ek u n d er ya n g berasal  dari b erb agai
sum ber,  ya itu :
1.  Jumlah  perusahaan  yang  listed  dan jum lah  saham  yang  beredar  diperoleh dari JSX Monthly Statistic.
2.  Daftar  saham yang termasuk dalam  Indeks  LO  45  beserta indeks  hariannya diperoleh dari  Daftar Kurs Efek  (DKE)  harian di Pusat Referensi Pasar Modal (PRPM)  PT Bursa Efek Jakarta.
3.  Data  harga  saham  harian  dan  data  volume  perdagangan  saham  harian diperoleh  dari  Databases  di  Pusat  Referensi  Pasar  Modal  (PRPM)  PT  Bursa Efek Jakarta.

## 3.5.  A n a lisis  D ata  dan P en gu jian   H ip o te s is
Data penelitian ini akan dianalisis dengan urutan  sebagai berikut:
1.  Menghitung return saham sesungguhnya (actual return) harian masing-masing saham  untuk  periode  5  hari  diseputar  terjadinya  event.  Secara  matematis, actual return dapat dirumuskan  sebagai berikut:
Window (event) period ----,----------------------- 1 ----------------- , t-5 to T - 5
(6  A gt  ’00) (23  A gt  ’00  (sore  hari)) (30  A gt  ’00)
D _   r t  “   r t-1 K it  -   ----S-------- P t-1
........................................................................ ( !)
Keterangan:
Rit  =  actual retum   saham  i pada hari ke  t Pt  =  harga saham i  pada hari ke  f Pt-i  =  harga saham  i  pada  1  hari sebelum hari ke  f
2.  Menghitung  expected  retum   (retu m  yang  diharapkan)  harian  masing-masing saham  untuk  periode  5  hari  diseputar  tanggai  event.  Untuk  menghitung  ex­ pected retum digunakan Single Index Market Model (SIMM).  Penghitungan dengan model  ini  dilakukan  dengan  dua  tahap yaitu  (Hartono  1998):  (a)  membentuk model ekspektasi dengan menggunakan data realisasi selama periode estimasi; (b) menggunakan model ekspektasi ini untuk menghitung retum  ekspektasi di periode jendela.  Model ekspektasi dapat dibentuk dengan menggunakan teknik regresi OLS  (Ordinary Least Square)  dengan  persamaan  sebagai berikut:
E  (Rit)  =  «,  + P, r mi
Keterangan:
E  (Rit)  =  retum  ekspektasi untuk saham i  pada hari ke  t a i = intercept  untuk saham  i
Pi = koefisien slope yang merupakan  beta dari  saham  i
Koefisien a dan b ini diperoleh dari perhitungan persamaan regresi runtut waktuselama periode estimasi antara retum  saham  (Rit)  dengan retum pasar (RMt).
RMt  =  retum pasar pada hari ke  t, yang dihitung dengan rumus:
_   IndeksLQ45t -IndeksLQ 45t_] K iv it --------------------------------- ------------ IndeksLQ45t_i
1  1 ...................................................(3)
.  Menghitung  abnormal retum  harian yang merupakan  selisih antara  actual  re­ tu m  dengan expected retum  masing-masing saham untuk periode pengamatan 5  hari  diseputar  tanggai  pengumuman  kabinet.  Secara  matematis,  abnormal retu m  (ARt)  dapat dirumuskan  sebagai berikut:

## AR it  =  Rit  - E (R it)
....................................................................(4)
4.  Menghitung  rerata  abnorm al  return  masing-masing  saham  untuk  periode sebelum  dan  sesudah  peristiwa.  Rumusnya:
J t = - I ___ before A R   before =   -------— s ..................................................................... (5)
AR I  AR  afle, after .( 6 )
Keterangan: AR before = rerata abnormal  return sebelum peristiwa AR after = rerata abnormal  return setelah peristiwa AR before  =  abnormal return  sebelum peristiwa AR after =  abnormal  return setelah peristiwa
5.  Menghitung  cummulative  abnorm al  return  (CAR)  masing-masing  saham  dan cumm ulative average abnorm al  return (CAAR)  seluruh  sampel untuk periode  5 hari diseputar tanggai pengumuman.  Rumusnya adalah:

## C A R in  =   1 2  A R it
t=“ 5 .................................................... (7)
/=+5____ CAARV„  = ^ A R n
'= -5 ................................................................................( 8 )
Keterangan: AR nt  =  Rerata  abnormal  retum  dari  seluruh  sampel  pada  hari  ke  t,  yang dihitung dengan rumus  sebagai berikut  :
_
i   A R ,
AR  „  = .......... .................................................................................(9) n
6.  Menghitung  perubahan  aktivitas  perdagangan  saham  dengan  menggunakan indikator Trading Volume Activity (TVA) masing-masing saham untuk periode 5 hari di seputar tanggai pengumuman dengan  rumusan:
T V A it =

## Saham perusahaan i yang diperdagangkan pada waktu t
Saham perusahaan i yang beredar ( listing) pada waktu t ( 10)
7.  Menghitung rerata TVA masing-masing saham untuk periode 5 hari diseputar tanggai pengumuman.  Secara matematis,  rumusnya adalah:
_____ X J V A  before T V  A  before  =  -— ---------------- D
t=+5 I T V A after t= + i
( 12)
Keterangan:
TVA before =  rerata volume  perda-gangan  saham sebelum peristiwa TVA after =  rerata volume  perdagangan  saham  setelah peristiwa TVA before  = volume  perdagangan  saham  sebelum peristiwa TVA after = volume perdagangan saham  setelah peristiwa
8.  Pengujian  hipótesis  satu  dilakukan  untuk  melihat  signifikansi  reaksi  pasar atau  perubahan  harga  saham  (yang  diproksikan  dengan  rerata  abnormal  re­ turn) yang ada di periode peristiwa.  Signifikansi yang dimaksud adalah bahwa rerata  abnorm al  return  secara  statistik  tidak  sama  dengan  nol.  Hipótesis  nol (H0)  dan hipótesis alternatif  (HJ  dari hipótesis  satu adalah  sebagai berikut: ^oi  =  abnormal  return di periode peristiwa secara signifikan sama dengan nol. Ha,  = abnorm al return di periode peristiwa secara signifikan tidak sama dengan
Penghitungan  abnorm al return yang signifikan dilakukan dengan perhitungan standardized abnorm al return distribusi-t untuk portofolio:
Slft  adalah  Standard error peramalan untuk saham i pada hari  i yang dihitung sebagai  berikut:
Keterangan:
Sie=  standar  error  estimasi  untuk  saham  selama  periode  T  dalam  periode estimasi
Rmt =  return  pasar untuk periode t  selama periode peristiwa Rmk = return pasar untuk periode k  selama periode  estimasi Rm*  = rerata return  saham  selama periode estimasi
S,e adalah standar error estimasi untuk saham selama periode T dalam estimasi yang dihitung dengan  menggunakan rumus berikut ini:
nol.
n AR
(13)
(14)
Keterangan:
T = periode estimasi
Rik = return yang terjadi pada periode k  selama periode estimasi Rik*  =  return yang diprediksi pada periode estimasi
( 15 )
Penghitungan  standardized  cumulative  abnorm al  retum  atau  standar  deviasi rerata cumulative abnormal retu m  (SCAR)  selama periode peristiwa dilakukan dengan rumus:
S C A % „ = i =   ¿ S A R n , vk t=-5
k = n - (- 5 )+ l ........................................................(16)
9.  Sebelum dilakukan pengujian hipótesis dua dan tiga, terlebih dahulu dilakukan uji kenormalan data. Data yang diuji adalah data rerata abnormal retum  sebelum dan  setelah peristiwa  untuk hipótesis dua,  dan  data rerata TVA  sebelum dan setelah  peristiwa  u ntuk  hipótesis  tiga.  Untuk  uji  norm alitas  data  ini dipergunakan program  nonparametric test:  kolmogorov sm im ov goodness  o ff it test. Apabila distribusi data adalah normal, teknik uji beda dua rerata tersebut dilakukan  dengan  menggunakan  param etric  test: paired-sam ples  t-test.  Akan tetapi  bila  distribusi  datanya  tidak  normal,  maka  digunakan  nonparametric test:  wilcoxon  matched-pairs  signed  rank  test.  Semua  program  uji  statistik tersebut terdapat dalam paket  softw are SPSS.
10. Pengujian  hipótesis  dua  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  terdapat perbedaan reaksi pasar atau perubahan harga saham (yang diproksikan dengan rerata abnormal retum) yang signifikan antara setelah dengan sebelum peristiwa pergantian kabinet. Teknik pengujian dilakukan dengan menggunakan paired- samples  t-test  karena  datanya  berdistribusi  normal.  Hipótesis  nol  (H0)  dan hipótesis  alternatif  (HJ  dari hipótesis dua adalah  sebagai berikut: H02 = rerata abnormal retum  setelah peristiwa tid a k  b erb eda secara signifikan dengan rerata abnorm al  retum  sebelum peristiwa.
Ha2 = rerata abnormal retum  setelah peristiwa b erbeda secara signifikan dengan rerata  abnormal retum  sebelum peristiwa.
Tingkat signifikansi  (a) yang digunakan adalah  5%  (0,05).  Kriteria pengujian:
Ho ditolak apabila  t > t(úr/¿;n-i)  atau  t  < -t( a /2 ;  n-i). Ho tidak ditolak apabila -t< a / 2 ; n- 1 )  -   t  - U c c / 2 -,n-\)
11. Pengujian  hipotetis  tiga  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  terdapat perbedaan rekasi pasar atau perubahan volume perdagangan (yang diproksikan dengan  rerata TVA)  yang  signifikan antara  setelah  dengan  sebelum  peristiwa pengum um an  pergantian  kabinet.  Teknik  pengujian  dilakukan  dengan menggunakan  wilcoxon  matched-pairs  signed  ranks test karena datanya tidak berdistribusi normal. Hipótesis nol (HJ dan hipótesis alternatif  (HJ dari hipótesis tiga adalah  sebagai berikut:
HQ3  =  rerata  trading  volume  activity  setelah  peristiwa  tid a k   b erb ed a  secara signifikan dengan rerata trading  volume activity sebelum  peristiwa. Ha3 = rerata trading volume activity setelah peristiwa b erb eda secara signifikan dengan rerata  trading  volume activity sebelum peristiwa Tingkat signifikansi (a) yang digunakan adalah 5% (0,05).  Kriteria pengujian:
Ho ditolak apabila  Z > Z( a ¡ 2 ■ n -i) atau Z  < -Z( < 2 / 2 ; n  i). Ho tidak ditolak apabila-Z( a / 2 ; n -i) -   Z  -   Z( cc / 2 ; n-i)

## IV.  H asil Penelitian

## 4.1.  Statistik Deskriptif
Tabel 2  berikut ini m enyajikan ringkasan hasil analisis statistik deskriptif atas  variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Data  pada  tabel  3  tersebut terdiri  dari dua bagian, yaitu  rerata abnormal  return  (AR),  dan  aktivitas volume perdagangan saham, yang masing-masing dirinci  untuk sebelum peristiwa,  setelah peristiwa,  dan  secara  total.  Statistik  deskriptif ini  berfungsi  untuk  memberikan gambaran umum tentang data yang akan digunakan sebagai dasar untuk menguji hipótesis yang diajukan  dalam penelitian ini.
Tabel  2:  Statistik Deskriptif
Variabel Penelitian N Minimum Maksimum Rerata (Mean) Deviasi Standar AR-  Before 5 -0.000812 0.004100 0.00182 0.0018754 AR-After 5 -0.004257 0.009115 0.00101 0.0049620 TVA- Before 5 0.001472 0.008657 0.00322 0.0030549 TVA-After 5 0.002614 0.004050 0.00353 0.0005949 AR-Total 10 -0.004357 0.009115 0.00142 0.0035621 AR-Before 10 0.001472 0.008657 0.00337 0.0020812

## 4.2.  Pengujian Norm alitas  Data
Pengujian  normalitas  data ini  berfungsi  untuk  menentukan  alat  uji yang akan digunakan dalam pengujian hipótesis. Apabila hasil pengujian menunjukkan datanya  berdistribusi  normal  maka  akan  digunakan  statistik  param etrik  dalam pengujian hipotesisnya.  Sebaliknya, jik a  datanya tidak berdistribusi normal maka pen gu jian   hipótesis  akan  m enggunakan  statistik  nonparam etrik.  Pengujian norm alitas data dilakukan  dengan  alat  uji Kolmogorov-Smirnov.  Data dikatakan norm al jik a   nilai  Asymptotic  Signiñcant-nya  diatas  0,05.  Sebaliknya,  jik a   nilai Asym ptotic  Significant-nya  dibawah  0,05  maka  data  adalah  tidak  normal.  Hasil pengujian normalitas data menunjukkan bahwa  data abnormal retum  berdistribusi normal.  Sebaliknya,  data  TVA  tidak berdistribusi  normal.
Tabel  3:  Hasil  Pengujian  Normalitas  Data
N
N orm al  P a ra m e te rs ^   M ean Std.  D eviation M ost  E x trem e  A bsolu te D ifferen ces  Positive N egative K olm o go ro v-S m irn ov Z A sym p.S ig.  (2-tailed)
a. Test distribution is Normal  b.  Calculated from data

## 4.3.  Pengujian Hipótesis  Satu
Pengujian hipótesis satu  ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat asosiasi yang  signifikan  antara  pengumum an  Kabinet  Baru  tanggai  23  Agustus 2000 dengan  abnormal retu m  yang diperoleh oleh investor di Bursa Efek Jakarta selama periode kejadian.  A bnorm al retu m  yang diperoleh investor ini mempunyai dua arah,  yaitu  abnormal retum  positif dan  abnorm al retum  negatif.
Hasil pengujian  signifikansi  abnorm al retum  yang diperoleh  oleh  investor dengan menggunakan standardize abnorm al retum  (SAR) selama periode kejadian
A R -B efore 1.823E-03 1.875E-03 .172 . 1 2 0 -.172 .384 .998 A R -A fter 1.013E-03 4.96 2E -0 3 .293 .293 -.180 .655 .784 TV A -B efore 3.229E-03 3.05 5E -0 3 .415 .415 -.284 .927 .035 TV A -A fter 3.53E-03 5.95E-04 .252 .189 -.252 .563 .039 A R-Total 10 1.418E-03 3.56 2E -0 3 .166 .150 -.166 .524 .947 T V A -Total 10 3.373E -03 2.081E -03 .272 .272 -.181 .861 .044
dapat  dilihat  dalam  tabel  4.  Tabel  4  tersebut  menunjukkan  bahwa  abnorm al  re­ turn yang diperoleh  investor pada peristiwa  pengumuman  kabinet baru  ternyata tidak signifikan, baik pada periode pre-event maupun post-event. Abnorm al returm dianggap  signifikan  pada  level  5%  (0,005)  apabila  nilai  SAR-nya  diatas  1,645 (signifikan pada level 5% jik a  nilai  SAR  >  1,645,  10% jik a nilai  SAR  >  1,282,  dan 1%  jik a   nilai  SAR  >  2,326).  Dengan  demikian,  hipótesis  nol  dalam   pengujian hipótesis satu ini tidak ditolak,  sehingga hipótesis alternatif yang diajukan dalam penelitian ini tidak didukung oleh  bukti empiris.  Hal ini berarti bahwa  abnormal return yang diperoleh para investor selama periode peristiwa pengumuman kabinet secara  statistik tidak signifikan  (dianggap  sama  dengan  nol).
T a b el 4:  Average Abnorm al return,  Standardized Abnormal  return (SAR),  Cumula­ tive Average Abnormal return (CAAR),  dan  Standardized  Cum ulative Abnorm al
return  (SCAR) Hari ke- Average AR SARm CAAR SCAR ni -5 0.004100 0.862291 0.004100 0.120745 -4 0.002162 0.410912 0.006262 0.178284 -3 0.002788 0.543075 0.009049 0.254330 -2 0.000877 0.342187 0.009926 0.302245 -1 -0.000812 -0.561820 0.009114 0.223575 1 -0.004357 -0.619742 0.004757 0.136794 2 0.009115 1.092824 0.013872 0.289819 3 -0.000295 0.295410 0.013577 0.331185 4 -0.000500 -0.333008 0.013078 0.284555 5 0.001100 -0.422312 0.013078 0.225419
Berdasarkan  grafik  pada  Gambar-1  dibawah  ini,  tampak  bahwa  rerata abnorm al  return  yang  diperoleh  investor  selama  pre-event  cenderung  menurun terus.  Penurunan paling besar terjadi pada satu hari sebelum dan satu hari setelah peristiwa.  Selama  dua  hari  ini  abnorm al  return  yang  diperoleh  investor  adalah abnorm al return negatif.  Secara kumulatif,  abnorm al return pada dua hari tersebut ju ga  menurun  sebagai  akibat  terjadinya  abnorm al return negatif dalam   dua  hari itu.  Sedangkan  mulai  hari  ke-2  hingga  hari  ke-5,  terjadi  fluktuasi  positif  dan negatif.  Pada hari ke-2, terjadi peningkatan yang cukup besar, bahkan lebih tinggi daripada hari-hari sebelum peristiwa. Akan tetapi keadaan tersebut hanya terjadi pada hari ke-2 saja, dan pada hari ke-3 dan ke-4 abnormal return kembali berarah negatif, namun hanya kecil.  Sedangkan pada hari ke-5 arah abnormal return positif kembali  meskipun ju ga kecil.
Alasan yang mendasari terjadinya hal seperti tersebut adalah pengumuman kabinet  ini  merupakan  peristiwa yang  sudah  diduga  sebelumnya  sehingga  para investor  dapat  m engantisipasi  kejadian  itu  (anticipated  event).  Selam a  periode sebelum  kejadian,  pasar masih  menunggu  pengumum an  tersebut  dengan  sikap p asif  dan  hati-hati.  Sikap  para  pelaku  pasar  yan g  tidak  banyak  m elakukan transaksi  yang  spekulatif  m em buat  rerata  abnorm al  return  sebelum  peristiwa cenderung  menurun  dengan  tingkat  perubahan  yang  relatif  stabil  (tidak  terlalu fluktuatif).  Kecuali  hari  ke  (-1),  arah  abnorm al  return  selama  periode  sebelum kejadian adalah positif. Arah yang n egatif pada hari ke (-1)  ini disebabkan karena
pasar sudah menunggu pengumuman kabinet yan g rencananya diumumkan pada h a ri  itu ,  te r n y a ta   s a m p a i  a k h ir  p e rd a g a n g a n   b elu m   ju g a   d iu m u m k a n . Pengumuman  tersebut  akhirnya  baru  dilaksanakan  pada  sore  hari  itu,  setelah perdagangan  di  bursa ditutup.

## Gambar-1.  Grafik Rata-rata Abnormal Return dan Cumulative Average Abnormal Return pada "Peristiwa
Pengumuman Kabinet Baru 23 Agustus 2000"
-   A.  -   Rt-rt AR » Cum. ÁR
Kemudian setelah Kabinet Baru diumumkan, abnormal return berfluktuasi positif dan  negatif.  Susunan  Kabinet Baru yang dianggap  tidak akomodatif,  dan ketidakhadiran  W akil  Presiden  (Wapres)  M egawati  dalam  acara  pengumum an tersebut  membuat  abnormal  return yan g  terjadi  pada  hari  ke-1  berarah  negatif dan  merupakan  abnormal  return n egatif yang  terbesar  selama  periode  kejadian. Namun  pada hari  selanjutnya,  adanya pernyataan  W apres  Megawati yang tidak mengundurkan din dan dukungan penuh dari IMF, ADB dan Bank Dunia terhadap Kabinet Baru dianggap pasar sebagai berita baik.  Hal ini mengakibatkan naiknya abnorm al  return yang  relatif besar  pada  hari  ke-2  dan  ini  merupakan  abnormal return  p ositif  tertinggi  selam a  periode  kejadian.  Akan  tetapi,  secara  statistik penurunan abnormal return pada hari k e -1  dan peningkatan abnormal return pada hari ke-2 tetap tidak signifikan. Abnorm al return n egatif yang teijadi pada hari ke- 3  dan ke-4 adalah  sangat kecil.  Demikian  pula  abnorm al retum  positif pada  hari ke-5 ju g a   sangat kecil.

## 4.4. Pengujian Hipótesis  Dua
P en gu jian   h ip ó tesis  dua  d alam   p e n e litia n   in i  d im ak su d k a n   u n tu k mengetahui  ada  tidaknya  perbedaan  yan g  signifikan  antara  rerata  abnorm al  re­ tu m   setelah  peristiwa  dengan  abnorm al  retu m   sebelum  peristiwa.  Berdasarkan uji Kolmogorov Smirnov, data kedua rerata itu terdistribusi secara normal, sehingga
untuk  pengujian  ini,  digunakan param etric  test: paired-tw o-sam ple  t-test dengan tingkat a = 0,05.  Rerata abnormal retum  per hari disekitar peristiwa pengumuman Kabinet  Baru  tanggai  23  Agustus  2000  beserta  ringkasan  hasil  uji  statistiknya disajikan  dalam  tabel  5.
Nilai  thitungyang diperoleh  dari  pengujian  statistik  ini  yaitu  sebesar  0,358 ternyata  lebih  kecil  dibanding dengan  nilai  t 002
sebesar  2.015.  Hal  ini  berarti hipótesis nol tidak ditolak dan hipótesis alternatif ditolak.  Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa rerata abnorm al retum  setelah peristiwa tidak berbeda secara signifikan  dengan  rerata  abnormal  retum   sebelum  peristiwa.  Berdasarkan  nilai reratanya  (m ean),  nilai  mean  dari  abnorm al  retu m   setelah  peristiw a  sebesar 0,001013  lebih  kecil dibandingkan dengan nilai  mean sebelum peristiwa sebesar 0,001823.  Keadaan  tersebut  menunjukkan  bahwa  terjadi  penurunan  abnormal retum  yang diperoleh investor selama periode setelah kejadian. Akan tetapi, secara statistik penurunan  tersebut  tidak  signifikan.
T a b el  5:  Rerata  Abnorm al  R etu m   Sebelum  dan  Setelah
Peristiwa  serta Hasil Uji  Statistik Sebelum Setelah Hari ke- Abnormal retum Hari ke- A bnorm al retum -5 0.004100 1 -0.004357 -4 0.002162 2 0.009115 -3 0.002788 3 -0.000295 -2 0.000877 4 -0.000500 -1 -0.000812 5 0.001100 M ean 0 .0 01 8 23 M ean 0 .0 0 1 0 1 3 Std.  Dev. 0.010394 Std.  Dev. 0.008976 Perbedaan  Mean 0.000810 Nilai  Sign.  (2-tailed). 0.722 thitung 0.358 t(0.025;44) 2.015
Keadaan  ini mungkin disebabkan oleh adanya perubahan  perilaku  inves­ tor  pada  hari  ke-2,  yang  berbalik  arah  dengan  kembali  m embeli  saham-saham unggulan berkapitalisasi besar.  Aksi investor pada hari ke-2  ini didorong dengan adanya berita yang dianggap positif oleh pasar. Berita adanya pernyataan Wapres Megawati yang tidak mengundurkan diri dan adanya dukungan  penuh  dari IMF, Bank Dunia dan ADB  terhadap  Kabinet Baru  cukup disambut positif oleh pasar. Akibat  dari  aksi  beli  ini  adalah  m eningkatnya  harga-harga  saham  di  BEJ  yang tercerm in  dengan  adanya  peningkatan  abnorm al  return  pada  hari  ke-2  yang melebihi dari hari-hari sebelumnya.  Selain hari kedua dan kelim a selama periode setelah  peristiwa,  abnorm al  retu m   ya n g  diperoleh   in vestor  m em ang  negatif. Penurunan terbesar terjadi pada hari pertam a sesudah kabinet baru diumumkan pada Rabu  sore  23 Agustus 2000.  Namun kenaikan yang relatif tajam pada hari ke-2  cukup  membuat  nilai  mean setelah  peristiwa  tetap  positif.  Hal  inilah  yang mungkin  menyebabkan  tidak  adanya  perbedaan  yang  signifikan  antara  rerata abnormal retum  sebelum  dan  setelah  peristiwa.
Hasil temuan dari pengujian hipotesis dua ini tidak mendukung penilaian para  pengam at  pasar  modal  yang  m enyatakan  bahwa  pasar  bereaksi  n egatif terhadap  pengumuman  Kabinet Baru.  Reaksi  pasar m em ang  cenderung  negatif,
akan  tetapi  hal  tersebut  tidak  signifikan.  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan bahwa jik a   dinilai  dengan  abnorm al  retum,  pengum um an  Kabinet  Baru  tidak m em pu n yai  hubun gan   ya n g  cukup  kuat  dengan  peru bah an   harga  saham. Perubahan  harga  saham  ini  mencerminkan  keputusan  investor  (reaksi  pasar), seh in gga  dapat  disim pulkan   ju g a   bahw a  pengum um an  K abinet  Baru  tidak m em p u n ya i  h u b u n ga n   d en ga n   re a k si  p asar.  H al  in i  ju g a   b era rti  b ah w a pengumum an Kabinet Baru tidak memiliki kandungan inform asi (information con­ tení).

## 4.5.  Pengujian  Hipótesis Tiga
Hipótesis  ketiga  dalam  penelitian  ini  dilakukan  untuk  menguji  apakah peristiw a  pengum um an  Kabinet  Baru  berhubungan  secara  signifikan  dengan aktivitas  perdagangan  saham  di  Bursa  Efek  Jakarta,  yang  dicerminkan  dengan aktivitas volume perdagangan  (trading  volume actiuity).  Untuk uji  statistik rerata TV A ini digunakan Nonparametric Test:  Wilcoxon Matched-Pairs Signed-Rank  Test, karena berdasarkan uji Kolmogorov, data rerata TVA ini terdistribusi secara tidak normal.  Secara ringkas,  rerata TVA per hari selama periode kejadian dan hasil uji statistiknya dapat dilihat dalam tabel 6.  Untuk lebih menggam barkan pergerakan rerata  TVA  tersebut,  disajikan  pula  dalam  bentuk  grafik,  seperti  terlihat  dalam Gambar-2.
Dari  tabel  6  dan  Gambar-2  diatas  dapat  dilihat  bahwa  rerata  TVA  pada periode peristiwa berfluktuasi naik dan turun.  Selama pre-event, yaitu hari ke (-5) hingga hari ke (-1) fluktuasi yang teijadi tidak terlalu tajam (relatif stabil) dibanding dengan  periode p ost  event.  Rerata TVA  selama  periode pre-event ju ga  lebih  kecil dibanding rerata TVA pada periode post-event.  Hal itu terlihat dari  mean sebelum peristiwa sebesar 0.00166153 ternyata lebih kecil daripada mean setelah peristiwa sebesar 0.00352559,  sehingga terdapat perbedaan sebesar 0.00186406.  Keadaan te rs e b u t  m e n u n ju k k a n   b ah w a  te rja d in y a   p e n in g k a ta n   a k tiv ita s   v o lu m e perdagangan  pada  periode  setelah  peristiwa.  Peningkatan  terbesar  terjadi  pada hari  ke-1  dan  ke-5  setelah  pengumuman.
Tabel  6:  Rerata  TVA  Sebelum  dan  Setelah  Peristiwa
Beserta  Hasil  Uji  Statistiknya Sebelum Setelah Hari  Ke- TVA Hari  Ke- TVA -5 0.00178828 1 0.00395240 -4 0.00086569 2 0.00375757 -3 0.00147247 3 0.00325359 -2 0.00233056 4 0.00261423 -1 0.00185063 5 0.00405018 Mean 0.00166153 Mean 0.00352559 Perbedaan  Mean 0.00186406 Asymp.  Sig.  (2-tailed) 0.004 Zhitung -2.873 Z(0.025;44) 1.960 Z(0.005;44) 2.576
Gambar-2  Grafik Aktivitas Volume Perdagangan pada "Peristiwa Pengumuman Kabinet Baru 23 Agustus 2000"
0.0045
0.004 0.0035 0.003 <   0.0025 H  0.002
0.0015 0.001 0.0005 0 -5 -4 -3 -2 -1 1 2 3 4 5
Hari
P e n in g k a ta n   v o lu m e   p e rd a g a n g a n   in i  d a p a t  m e m ilik i  a r ti  g a n d a (Suryawijaya dan  Setiawan  1998).  Apabila volum e  perdagangan yang meningkat ini  diakibatkan oleh  peningkatan  permintaan  (dem andj,  berarti  bahwa peristiwa pengumuman Kabinet Baru merupakan berita baik (good news)  bagi para pelaku pasar. Sebaliknya, jik a peningkatan volume ini merupakan akibat dari peningkatan penjualan  (supply), m aka dapat diartikan bahwa peristiwa tersebut adalah berita buruk (bad news) di mata para investor.  Dalam teknik analisis volume perdagangan on-balance  volume,  dinyatakan  bahwa  apabila  volum e  perdagangan  meningkat disertai dengan peningkatan harga saham,  dapat diinterpretasikan  bahwa pasar sedang bullish. Akan tetapi bila volume perdagangan m eningkat sedangkan harga saham menurun, maka dapat diinterpretasikan bahwa pasar dalam  kondisi bear­ ish.
Dalam penelitian ini,  peningkatan volume perdagangan setelah peristiwa, terutam a  hari  ke-1  dan  ke-5,  cenderung  diartikan  sebagai  akibat  peningkatan penjualan.  Hal  tersebut  didasarkan  pada  berbagai  kom entar  para  pelaku  dan pengamat  pasar  modal yan g  dim uat  diberbagai  m edia  massa  yang  menyatakan bahwa  pasar  tidak  puas  dan  kecewa  terhadap  susunan  Kabinet  Baru  tersebut, terutama  tim  ekonominya.  Kabinet baru yang tak  sesuai  dengan  harapan  pasar (dianggap  sebagai  bad  news)  itu  direspon   secara  n e g a tif  oleh  pasar.  Pada perdagangan  sesi  pertam a  hari  ke-1  setelah  pengum um an  kabinet,  investor langsung dilanda pa n ic selling dengan melakukan aksi ju a l secara besar-besaran (Bisnis Indonesia 25 Agustus 2000).  Kesimpulan tersebut ju ga didukung dengan adanya  abnorm al retu m  yan g negatif pada  hari  k e -1.  Abnorm al retum  negatif ini mencerminkan  bahwa  harga  saham  mengalam i  penurunan.  Jadi,  berdasarkan analisis  on-balance  volume,  kenaikan  volum e  penjualan  yan g  diiringi  dengan penurunan harga m enunjukkan kondisi pasar yang  bearish.  Dalam kondisi yang sedang bearish, para investor cenderung menjual saham-saham yan g dimilikinya, sehingga  secara keseluruhan  terjadi peningkatan  penjualan.
Berdasarkan nilai Zhitungyang diperoleh dari hasil uji beda dua rerata (lihat tabel  6),  ternyata  nilai  Zhitung sebesar  2,873  lebih  besar  daripada  nilai  Z(0025;44) sebesar  1,960.  Bahkan, dengan tingkat keyakinan (a)  1%, Zhihmg tetap masih iebih besar daripada Z 0005.44)  sebesar  2,576.  Hal ini  berarti  dalam   pengujian  hipotesis
tiga ini  hipótesis  nuil  berhasil  ditolak.  Ini berarti  bahwa hipótesis alternatif tiga didukung oleh bukti empiris dalam penelitian ini.  Dengan demikian, hal ini dapat disim pulkan  bahwa  rerata  TVA  pada  periode  setelah  peristiw a  pengum um an berbeda  secara  signifikan  dengan  rerata  TVA  sebelum  peristiwa.  Hal  ini  berarti bahwa ditinjau dari aktivitas volume perdagangan, terdapat asosiasi yang signifikan antara  pengumum an  Kabinet  Baru  dengan  aktivitas  perdagangan  saham,  dan dapat  diartikan  pula  bahwa  pasar  modal  Indonesia  (BEJ)  bereaksi  terhadap pengumuman  Kabinet Baru  tanggai  23 Agustus  2000.

## V.  Sim pulan Dan Keterbatasan  Penelitian

## 5.1.  Sim pulan
B e rd a s a rk a n   p e n g u jia n   y a n g   te la h   d ila k u k a n ,  h a s il  p e n e litia n   ini menunjukkan bahwa abnormal retum yang diperoleh investor pada periode kejadian yaitu  5  hari  sebelum  dan  5  hari  setelah  peristiwa  pengumum an  Kabinet  Baru, ternyata tidak berbeda dengan nol  secara signifikan.  Dengan kata lain,  abnormal return selama periode kejadian ini dapat dianggap sama dengan nol, atau peristiwa tersebut  tidak  dapat  memberikan  abnormal  return  bagi  investor.  Ditinjau  dari p e rb e d a a n   re ra ta   a b n o rm a l  retu rn   seb elu m   d an   s e te la h   p e ris tiw a ,  ju g a menunjukkan  hasil  yang  sama.  Rerata  abnormal  return  setelah  peristiwa  tidak berbeda  secara  signifikan  dengan  rerata  abnormal  return sebelum  peristiwa.
Keadaan  ini  menunjukkan  bahwa  bila  ditinjau  dari  abnorm al  return,  in­ v e s to r  di  B u rsa  E fek   J a k a rta   tid a k   b ere a k s i  s ec a ra   s ig n ifik a n   terh ad ap pengumuman  Kabinet  Baru  tanggai  23  Agustus  2000,  meskipun  berita  itu  oleh sebagian  besar  pelaku  pasar  dianggap  sebagai  berita  buruk.  Dengan  demikian, hal ini dapat dikatakan bahwa tidak ada hubungan (asosiasi) yang cukup signifikan antara pengumuman  kabinet dengan  harga  saham  di  Bursa  Efek Jakarta.
Bila  ditinjau  dari  aktivitas  volum e  perdagangan,  hasil  analisis  dalam penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  rerata TVA  setelah  peristiwa  berbeda  secara signifikan dengan rerata sebelum peristiwa. Hal ini dapat diartikan bahwa terdapat asosiasi  yang  signifikan  antara  pengumuman  kabinet  dengan  transaksi  saham (yang tercermin dalam aktivitas volume perdagangan). Jadi dilihat dari TVA, pasar modal Indonesia bereaksi secara signifikan terhadap pengumum an Kabinet Baru tanggai  23 Agustus  2000.
Tem uan  hasil  penelitian  ini  m endukung  hasil  penelitian  sebelumnya. Ditinjau  dari  variabel  return,  tidak  terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara peristiw a  atau  pengum um an  ya n g  tidak  berkaitan  secara  lan gsu n g  dengan inform asi  akuntansi  dengan  harga  saham  (Suryaw ijaya  dan  Setiaw an  1998; Ubaidillah  1999; Arimurti  1999; Agustiningsih  1999).  Demikian juga, hasil temuan penelitian  ini  menunjukkan  hal  serupa.  Namun,  hal yang sebaliknya  terjadi jika ditinjau  dari  aktivitas  volume  perdagangan.  Penelitian  terdahulu  menunjukkan bahwa terdapat  hubungan yang  signifikan  antara  peristiwa  atau  pengumuman yang tidak berkaitan secara langsung dengan informasi akuntansi dengan aktivitas volume  perdagangan  di  Bursa  Efek  Jakarta  (Suryawijaya  dan  Setiawan  1998; Kusumarachmi  1999).  Hasil yang  serupa ju g a  ditemukan  dalam  penelitian  ini.

## 5.2.  Keterbatasan Penelitian  dan  Im plikasi Penelitian yang Akan Datang
Beberapa keterbatasan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai  berikut:
1.  Penelitian ini hanya mengambil sampel sebanyak 45  saham perusahaan yang masuk dalam  indeks  LQ  45,  sedangkan jum lah  seluruh  saham yang  listed di BEJ  sampai dengan akhir Juli 2000 ada 284 perusahaan sehingga sampel ini kurang  lebih  hanya  15,8%  dari  total  populasi.  Hal  ini  dapat  mengakibatkan pow er o f  test dari penelitian ini menjadi kurang kuat dan dapat m enimbulkan suatu  bias  atas  hasil  penelitian.  Oleh  karena  itu,  untuk  m em peroleh  hasil y a n g   le b ih   a k u ra t,  p e n e litia n   y a n g   a k a n   d a ta n g   d is a r a n k a n   u n tu k menggunakan  sampel  yang  lebih  banyak  lagi  atau  bahkan  seluruh  saham, sehingga tidak terjadi bias atas hasil analisis dan pow er o f  test dari pengujian tersebut  semakin  kuat.
2.  Dalam  penelitian  ini  tidak  dilakukan  pengujian  terhadap  adanya  pengaruh ukuran perusahaan (perusahaan besar dan perusahaan kecil) yang dijadikan sampel dalam penelitian,  sehingga memungkinkan terjadinya size effect yang dapat mempengaruhi hasil penelitian.  Selain sampel, agar diperoleh hasil yang akurat,  periode  estimasi ju ga  perlu  diperpanjang,  sehingga  perhitungan  ex­ pected  return lebih  tepat.
3.  Penelitian  ini  merupakan  penelitian  event  study  yang  m engukur  hubungan antara  suatu  peristiwa  (dalam  hal  ini  peristiwa  pengumum an  Kabinet  Baru tanggai  23  Agustus  2000)  dengan  harga  saham  dan  aktivitas  perdagangan, sehingga  dalam  penelitian  ini  hal-hal  lainnya  dianggap  tidak  berpengaruh terhadap  reaksi  pasar.

## Daftar Pustaka
Agustiningsih,  Hiqm a  Nur,  1999.  “Pengaruh  Even  Politik  (Pem ilihan  Umum) terhadap  Return Saham (Studi pada Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa Pemilihan  Umum  Tahun  1999  di  Era  Reformasi)” ,  Skripsi  S -l,  Akuntansi, Fakultas  Ekonomi,  Universitas  Brawijaya,  Malang.
Anoraga,  Panji,  dan  Ninik  W idiyan ti,  1995,  ”P a sa r  M odal:  K ebera da an   dan
Manfaatnya Bagi Pembangunan,  Jakarta:  PT Rineka  Cipta.
Arimurti,  Gustina,  1999,  “Pengaruh  Event Kenegaraan  (Sidang Istimewa MPR RI
1 0 - 1 3   November  1998)  terhadap R etum  Saham di PT Bursa Efek Jakarta” ,
Skripsi  S -l,  Akuntansi,  Fakultas  Ekonomi,  Universitas  Brawijaya,  Malang. Francis,  Jack Clark,  1992,  “M anagement  of Investm ents”,  2nd  ed,  M cGrawhill  In­ ternational Editions.
Gurendrawati, Etty, dan Bambang Sudibyo,  1999, “Studi Empiris tentang Pengaruh Pemilihan  Metode  Akuntansi  untuk  Merjer  dan  Akuisisi  terhadap  Volume Perdagangan Saham Perusahaan Publik di Indonesia”, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia,  Volume  2,  No.2,  Juli  1999,  Hal  196-210.
Hartono,  Jogianto,  1998,  “Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi”,  Edisi  Pertama,
Yogyakarta:  BPFE.
Hastuti, Ambar Woro, dan Bambang Sudibyo  1998, “Pengaruh  Publikasi Laporan Arus  Kas  terhadap Volum e  Perdagangan  Saham  Perusahaan  di  Bursa  Efek Jakarta” ,  Jurnal  Riset Akuntansi  Indonesia,  Volum e  1,  No.  2  (Juli):  239  - 254.
Indriantoro, Nur, dan Bambang Supomo,  1999,  “Metodologi Penelitian Bisnis untuk Akuntansi dan M anajem en”,  Edisi  Pertama,  Yogyakarta:  BPFE.
Jones,  Charles P.,  1997, “ Investm ent Analysis & Managem ent”,  Sixth Edition,  New York:  John W illey  &  Sons.
Kusumarachmi,  Chandradewi,  1999,  “Pengaruh  Sidang  Istimewa  MPR  1 0 - 1 3
November  1998 terhadap  Trading Volume Activity di PT Bursa Efek Jakarta” , Skripsi S -l,  Universitas Brawijaya,  Malang.
Nurak,  Richard,  2000,  “Kabinet  Baru  Tak  Sesuai  Harapan  Pelaku  Pasar”,  Bisnis
Indonesia,  Senin,  28  Agustus.
Suiyawijaya,  Marwan Asri,  dan Faisal A rief Setiawan,  1998,  “Reaksi Pasar Modal Indonesia terhadap Peristiwa Politik Dalam Negeri (Event Study pada Peristiwa 27 Juli  1996)”,  KELOLA  No. 18:  1 3 7 -   153.
Ubaidillah,  1999,  “Pengaruh  Peristiwa  Politik  terhadap  Tingkat  Pengembalian Saham   (Studi  pada  Reaksi  Pasar  M odal  terhadap  Peristiw a  Pergantian Presiden  RI  Tahun  1998)”,  Skripsi  S -l,  tidak  dipublikasikan,  Akuntansi, Fakultas  Ekonomi,  Universitas Brawijaya,  Malang.
Zvi  Bodie,  Alex  Kane,  and  Alan  J.  Marcus,  1993,  “Investm ent”,  2nd  e,  Irwin. Homewood,  Boston,
D aftar Saham   LQ  45  P e rio d e   Agu stu s  2 0 0 0   -  Jan u ari 2001
No. Kode Nama Perusahaan 1 AALI PT A stra A gro  Lestari T bk 2 ANTM PT A n ek a T am b a n g  (Persero) T bk 3 A S G R PT A stra G ra p h ia  T bk 4 ASI1 PT A stra International Tbk 5 AUTO PT A stra O toparts T bk 6 B A S S PT B ah tera A dim ina S am u d ra T bk 7 BCIC PT B a n k  C IC  International T bk 8 BHIT PT Bhakti Investam a T bk 9 BMTR PT B im an tara Citra T bk 10 BNII PT B a n k  International Indonesia Tbk 11 BRPT PT Barito  Pasific Tim ber T bk 12 B U D I PT B u d i Acid Jaya 13 C M N P PT Citra  M arga  N u sh a p a la   P.  T bk 14 CPIN PT C h aroen  P okphand  Indonesia 15 DNKS PT D an k o s Laboratories  T bk 16 FASW PT F ajar  Su rya W isesa T bk 17 GGRM PT G u d a n g  G aram  Tbk 18 GJTL PT G a jah  T un ggal T bk 19 H M SP FT  HM  S am poerna Tbk 20 INDF FT Indofood  S u k ses M akm ur T bk 21 INDR PT In d oram a  Syntetics T bk 22 INKP FT Indah  Kiat  F*ulp  &  Paper T bk 23 ISAT FT Indosat T bk 24 JIHD PT Jak arta  Int.  Hotel  &  Dev.  T bk 25 KLBF PT Kalbe  Farm a T bk 26 KOMI PT Komatsu  Indonesia T bk 27 LPBN PT B an k   Lippo T bk 28 LPLI PT A s u ra n si  Lippo  Life T bk 29 LPPS PT  Lippo  Securities Tbk 30 LSIP PT  PP London  Sum atera 31 LTLS PT Lautan   L u as T bk 32 M EDC PT M edco  Energi  Corporation T bk 33 M K DO PT M akindo Tbk 34 MLPL PT M ultipolar T bk 35 MPPA FT M atah ari  F*utra  Prima T bk 36 M TDL PT M etrodata  Electronics T bk 37 PNBN PT B a n k  Pan  Indonesia Tbk 38 RALS PT R am ayan a Lestari  Sentosa Tbk 39 SM C B PT Sem en  C ibin on g Tbk 40 SM G R PT Sem en  G resik  (Persero)  Tbk 41 TINS PT Tim ah T bk 42 TKI M PT P abrik  Kertas Tjiwi Kimia T bk 43 TLKM PT Telekom unikasi  Indonesia Tbk 44 TSPC FT Tem po  Scan  Pasific Tbk 45 UNTR FT United Tractors Tbk