## PENGARUH CORPORATE GOVERNANCE DAN STRUKTUR KEPEMILIKAN TERHADAP KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN

## Muhammad Saifi
Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya
E-mail : msaifi@ub.ac.id

## ABSTRACT
This study examines the effect of corporate governance and ownership structure on the company's financial performance.  Good  corporate  governance  is  proxyed  by  the  proportion  of  independent  commissioners, while  the  ownership  structure  is  proxyed  by  the  proportion  of  institutional  and  managerial  ownership. Financial performance indicators are measured by Return on Equity (ROE) and Return on Assets (ROA). The sample used was 22 companies from a population of 54 property companies and public real estate that were  publicly traded  on the  Indonesia  Stock  Exchange  and  obtained  a total  of  110  observations  for  the period 2011-2015. The sample is determined using the purposive sampling method. This study uses multiple regression analysis and is processed using SPSS. The results showed that there was a significant negative effect  between  the  proportion  of  independent  commissioners  and  institutional  ownership  of  financial performance as measured by ROE. However, managerial ownership was found not to have a significant effect  on  financial  performance  as  measured  by  ROE.  Other  results  indicate  that  the  proportion  of independent  commissioners,  institutional  ownership,  and  managerial  ownership  has  a  positive  and significant effect on financial performance measured using ROA.

## Keywords: Corporate Governance, Ownership Structure, Corporate Financial Performance

## ABSTRAK
Penelitian ini menguji pengaruh corporate governance dan struktur kepemilikan terhadap kinerja keuangan perusahaan. Good corporate governance di proxy dengan proporsi dewan komisaris independen, sedangkan struktur kepemilikan di proxy dengan proporsi kepemilikan institusional dan manajerial. Indikator kinerja keuangan diukur dengan Return on Equity (ROE) dan Return on Asset (ROA).  Sampel yang digunakan adalah 22 perusahaan dari populasi 54 perusahaan properti dan real estate yang go-public di Bursa Efek Indonesia  dan  didapatkan  total  110  pengamatan  untuk  periode  2011-2015.  Sampel  ditentukan  dengan menggunakan metode purposive sampling . Penelitian ini menggunakan analisis regresi berganda dan diolah menggunakan SPSS.  Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat pengaruh yang negatif signifikan antara proporsi dewan komisaris independen dan kepemilikan institusional terhadap kinerja keuangan yang diukur dengan ROE. Namun, kepemilikan manajerial ditemukan tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kinerja  keuangan  yang  diukur  dengan  ROE.  Hasil  lain  menunjukkan  bahwa  proporsi  dewan  komisaris independen,  kepemilikan  institusional,  dan  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap kinerja keuangan yang diukur menggunakan ROA.
Kata Kunci : Corporate Governance ,  Struktur Kepemilikan  , Kinerja Keuangan Perusahaan

## PENDAHULUAN
Pentingnya  penerapan  sistem  tata  kelola perusahaan yang baik ( Good Corporate Governance )  masih  menjadi  fokus  utama  dalam pengembangan iklim usaha di Indonesia terutama dalam  rangka  mendorong  pertumbuhan  ekonomi. Good  Corporate  Governance (GCG)  dipandang sebagai salah satu kunci sukses perusahaan untuk tumbuh secara berkelanjutan, sekaligus memenangkan  persaingan  bisnis  global  terutama bagi  perusahaan  terbuka.  Tim  studi  BAPEPAM- LK  yang  melakukan  pengkajian  penerapan prinsip-prinsip  OECD  2004  dalam  peraturan Bapepam mengenai corporate governance menemukan bahwa pengembangan GCG dianggap penting  karena  krisis  ekonomi  dunia  di  kawasan Asia  dan  Amerika  Latin  yang  diyakini  muncul karena kegagalan penerapan GCG seperti  sistem regulatory yang  kurang  baik,  standar  akuntansi dan  audit  yang  tidak  konsisten,  serta Board  of Directors (BOD) yang kurang peduli terhadap hak- hak pemegang saham minoritas.
Di hampir semua negara termasuk Indonesia, sektor industri  properti dan realestate merupakan sektor  dengan  karakteristik  yang  sulit  untuk diprediksi dan berisiko tinggi. Pasang surut sektor ini memiliki amplitudo yang besar, yaitu pada saat terjadi pertumbuhan ekonomi yang tinggi, industri properti  dan realestate mengalami booming dan cenderung over  supplied , namun  sebaliknya  pada saat pertumbuhan ekonomi mengalami penurunan, secara cepat sektor ini akan mengalami penurunan yang  cukup  drastis  pula.  Industri  sektor properti dan realestate dikatakan juga  mengandung  risiko tinggi. Hal ini disebabkan pembiayaan atau sumber dana  utama  sektor  ini  pada  umumnya  diperoleh melalui kredit  perbankan,  sementara  sektor  ini beroperasi  dengan  menggunakan  aktiva  tetap berupa  tanah  dan  bangunan.  Meskipun  tanah  dan bangunan  dapat  digunakan  untuk  melunasi  utang tetapi aktiva tersebut tidak dapat dikonversikan ke dalam kas dalam waktu yang singkat. Oleh karena itu,  banyak  pengembang  ( developer )  tidak  dapat melunasi  utangnya  pada  waktu  yang  telah ditentukan  (Mulviawan,  2012).      Sebagai instrumen  investasi,  properti  dianggap  menarik karena tingkat likuiditasnya moderat, namun imbal hasil return dan capital  gain per  tahun  rata-rata cukup  tinggi.  Instrumen  properti  tidak  sama dengan  umumnya  instrumen  investasi  lain  yang mudah  dipengaruhi  oleh  faktor  eksternal.  Harga
rumah  tentu  berubah,  namun  butuh  periode tahunan.  Sebaliknya,  harga-harga  di  bursa  saham sangat mungkin berfluktuasi dengan cepat karena isu  ekonomi,  politik  dan  keamanan  dalam  negeri (Kellen, 2011).
Krisis  keuangan  yang  dialami  dunia  pada akhir  tahun  2007  dipicu  oleh  bangkrutnya perusahaan-perusahaan  pengembang  atau real estate, dan  bank-bank  yang  mendanai  kredit perumahan  di  Amerika  Serikat,  yang  dikenal dengan peristiwa subprime mortgage loan. Krisis yang  terjadi  membuat  manajemen  perusahaan diseluruh  dunia  harus  cepat  merubah  keputusan- keputusan keuangan terutama keputusan pendanaan  dan  investasi  agar  dapat  mencapai tujuannya sehingga dapat bertahan hidup (Kellen, 2011).  Survey  mengenai  properti  yang  dilakukan oleh Ghandayarini & Lukita (2009, dalam Kellen, 2011)  menunjukkan  bahwa  krisis  perekonomian yang melanda dunia sejak tahun 2008 mempengaruhi  melambatnya  pertumbuhan  pasar properti.  Hal  itu  dipengaruhi  oleh  melemahnya pasar,  penurunan  aktivitas  pengembang,  dan kesulitan  pendanaan  dari  perbankan.  Melihat siklus  perkembangan  beberapa  produk  properti saat ini, dapat diperkirakan arah perkembangannya kedepan  lebih  positif.  Perkembangan  tersebut berdampak  pada  tingginya  persaingan  antar perusahaan  properti  dan real  estate. Persaingan yang  tinggi  akan  mengakibatkan  semakin  tinggi pula  biaya  yang  dikeluarkan  perusahaan  tersebut. Apabila perusahaan tersebut kalah dalam persaingan,  maka  perusahaan  tersebut  akan mengalami  kerugian  yang  pada  akhirnya  akan memperngaruhi  keuangan  perusahaan,  sehingga menyebabkan  perusahaan  tersebut  mengalami financial distress (Aisyah, 2013) .
Salah  satu  upaya  yang  dapat  ditempuh dalam  mewujudkan  GCG  dalam  pengelolaan korporasi  adalah  dengan  membentuk  komisaris independen  yang  duduk  dalam  jajaran  pengurus perseroan  serta  Komite  Audit  .  Keberadaan komisaris independen dan Komite audit diharapkan  dapat  bersikap  netral  terhadap  segala kebijakan  yang  dibuat  oleh  direksi,  karena keberadaan  GCG  saat  ini  bukan  hanya  menjadi kewajiban  bagi  setiap  perusahaan  tetapi  telah menjadi  sebuah  kebutuhan  yang  menjembatani hubungan  antara  investor  dengan  manajemen perusahaan ( agency theory) . Struktur kepemilikan menjadi  penting  dalam  teori  keagenan  karena
sebagian  besar  argumentasi  konflik  keagenan disebabkan  oleh  adanya  pemisahan  kepemilikan dan  pengelolaan.  Menarik  untuk  diketahui pengaruh GCG dan struktur kepemilikan terhadap kinerja  keuangan  perusahaan,  karena  kinerja keuangan merupakan ukuran keberhasilan perusahaan  menunjukkan  kemampuan  dalam mencapai  tujuan  dan  sasaran.  Kinerja  keuangan perusahaan  juga  menjadi  acuan  dari  nilai  suatu perusahaan yang berpengaruh terhadap ketertarikan investor berinvestasi. Menurut Munawir  (2007)  pengukuran  kinerja  merupakan alat  analisis  data  serta  pengendalian  bagi perusahaan.

## Tujuan Penelitian
Tujuan  dalam  penelitian  ini  adalah untuk menguji dan menjelaskan pengaruh  proporsi dewan komisaris independen, Kepemilikan Manajerial dan kepemilikan institusional terhadap ROE  dan  ROA.

## KAJIAN  TEORI
Corporate Governance Istilah corporate governance dapat didefinisikan  dari  berbagai  disiplin  ilmu  seperti ilmu  hukum,  psikologi,  ekonomi,  manajemen, keuangan,  akuntansi,  filsafat  bahkan  dalam disiplin  ilmu  agama.  Oleh  karena  itu,  seringkali dapat dilihat definisi corporate governance secara berbeda. Jadi corporate governance adalah suatu sistem  yang  menjembatani  kepentingan  pihak internal dengan pihak eksternal untuk menghindari terjadinya  konflik  keagenan,  sehingga  dapat mencapai  tujuan  perusahaan  dan  meningkatkan nilai perusahaan.

## Agency Theory
Agency theory terbentuk berdasarkan hubungan  kontrak  antar  anggota-anggota  dalam perusahaan,  dimana principal dan  agen  sebagai pelaku utama. Perbedaan kepentingan yang terjadi dalam  suatu  kontrak  kerja,  akan  memunculkan suatu  konflik  yang  disebut  sebagai  konflik keagenan.

## Stakeholder Theory
Pada awalnya teori agensi hanya diterapkan  pada  hubungan  antara  pemilik  saham dan pihak manajemen. Namun pada perkembangan riset selanjutnya menunjukkan bahwa pihak yang
memiliki  kepentingan  terhadap  perusahaan  tidak hanya  pemegang  saham,  termasuk  didalamnya adalah karyawan, kreditor, pemerintah, dan pihak lain yang terlibat (Sanda et al. , 2005).
John  &  Senbet  (1998,  dalam  Sanda et  al. ,  2005) membuat  penelitian  tentang stakeholder  theory yang  berfokus  pada  mekanisme  GCG.  Peneliti menyatakan  bahwa  terdapat  banyak  kepentingan yang  berbeda  dari  banyak  kalangan  terhadap operasional  suatu  perusahaan.  Seperti  contohnya, apabila  perusahaan  hendak  melakukan  suatu investasi yang berisiko tinggi, maka kemungkinan besar  kreditor  akan  menolak  investasi  tersebut, meskipun  pemegang  saham  akan  mendukung pengambilan  kredit,  karena  dapat  memberikan return yang tinggi bagi para pemegang saham.
Prinsip Corporate Governance
Dalam penerapan Corporate Governance terdapat beberapa prinsip yang perlu diperhatikan oleh  perusahaan  untuk  diterapkan  pada  kegiatan bisnis  dalam  perusahaan.  Terdapat  lima  prinsip yang  dijadikan  pedoman  perusahaan  dalam menjalankan bisnis dan meningkatkan kemakmuran, yakni Transparency, Accountability, Responsibility,  Indepandency, dan Fairness . Prinsip  ini  diuraikan  seperti  dalam  Peraturan Menteri BUMN Nomor : PER-01/MBU/2011.
Transparency (Keterbukaan) Prinsip  transparansi,  yaitu  keterbukaan dalam melakukan proses pengambilan keputusan dan  keterbukaan  dalam    mengungkapkan informasi  material  dan  relevan  mengenai perusahaan.  Prinsip  keterbukaan  ini  sangat penting  dalam  penerapan good  corporate governance . Keterbukaan yang memadai diperlukan investor dalam kemampuannya untuk mengambil  keputusan  terhadap  resiko  dan keuntungan  investasinya.  Kurangnya  informasi dan  tidak  adanya  keterbukaan  dalam  sebuah perusahaan,  akan  membatasi  investor  untuk memperkirakan  nilai  resiko  ataupun  keuntungan dari perubahan modal.
Keterbukaan perusahaan
dalam mengungkapkan  informasi  kepada  masyarakat akan memberikan dampak positif bagi perusahaan,  dimana  masyarakat  akan  mampu menilai suatu kinerja perusahaan yang kemudian akan  memberikan  suatu  kepercayaan  terhadap suatu  perusahaan  apabila  kinerja  perusahaan
tersebut dinilai baik.
Accountability (Akuntabilitas)
Prinsip  akuntabilitas  yaitu  kejelasan fungsi  pelaksanaan  dan  pertanggungjawaban organ perusahaan sehingga pengelolaan terlaksana secara  efektif.  Prinsip  akuntabilitas  menurut Arifin  (2005:14)  berhubungan  dengan  adanya sistem yang mengendalikan hubungan antara unit- unit pengawasan yang ada di perusahaan. Prinsip ini memberikan jaminan untuk dapat menunjukan pelaksanaan dan pembatasan kekuasaan yang jelas yang  dibebankan  pada  suatu  fungsi.  Penerapan prinsip  akuntabilitas  harus dikelola  dengan  baik, namun  tetap  memperhitungkan  kepentingan pemegang  saham  dan  pemangku  kepentingan yang lain sehingga kinerja yang berkesinmabungan akan tercapai dengan baik.
Responsibility (Pertanggung jawaban) Prinsip  pertanggungjawaban  merupakan kesesuaian  di  dalam  pengelolaan  perusahaan terhadap  peraturan  perundang-undangan  dan prinsip-prinsip  korporasi  yang  sehat.  Bentuk pertanggungjawaban perusahaan adalah kepatuhan  perusahaan  terhadap  peraturan  yang berlaku.  Penerapan  prinsip  ini  diharapkan  dapat menyadarkan  perusahaan  bahwa  dalam  kegiatan operasionalnya,  perusahaan  juga  mempunyai tanggung jawab kepada stakeholders lainnya.
Independency (Kemandirian)
Prinsip Kemandirian merupakan keadaan dimana  perusahaan  dikelola  secara  profesional tanpa benturan kepentingan dan pengaruh/tekanan dari  pihak  manapun  yang  tidak  sesuai  dengan peraturan  perundang-undangan  dan  prinsip- prinsip  korporasi  yang  sehat.  Prinsip  ini mensyaratkan perusahaan dikelola secara professional,  dan  prinsip  pertanggungjawaban dapat  dilaksanakan  dengan  baik  sehingga terhindar  dari  benturan  kepentingan  dan tekanan dari pihak luar yang tidak sesuai dengan peraturan yang berlaku. Prinsip kemandirian ini memberikan tanggung jawab bagi masing-masing organ  perusahaan  untuk  mampu  mengelola perusahaannya  secara  mandiri  dan  tanpa intervensi oleh pihak lain.
Fairness (Kewajaran)
Prinsip  kewajaran  merupakan  keadilan dan  kesetaraan  di  dalam  memenuhi  hak-hak pemangku  kepentingan  ( stakeholders )  yang timbul  berdasarkan  perjanjian  dan  peraturan perundang-undangan. Prinsip ini menuntut adanya suatu  perlakuan  yang  adil  dalam  memenuhi  hak stakeholder sesuai dengan peraturan yang berlaku. Dengan menerapkan prinsip kewajaran diharapkan  akan  membantu  mengurangi  konflik yang  mungkin  akan  terjadi  dalam  suatu  organ perusahaan.
Tujuan dan Manfaat Corporate Governance Dalam  suatu  perusahaan,  penerapan prinsip  GCG  diperlukan  dalam  setiap  kegiatan bisnis.  Salah  satu  tujuannya  adalah  untuk membantu  dalam  mencapai  tujuan.  Menurut Forum  Corporate  Governance  in  Indonesia (FCGI)  beberapa  manfaat  yang  dapat  diperoleh dari penerapan Corporate Governance yang baik, antara lain:
a) Meningkatkan  kinerja  perusahaan  melalui proses  terciptanya  pengambilan  keputusan yang  lebih  baik,  meningkatkan  efisiensi operasional perusahaan serta lebih meningkatkan pelayanan kepada stakeholder .
b) Mempermudah diperolehnya dana pembiayaan (karena faktor kepercayaan) yang pada akhirnya akan  meningkatkan corporate value .
c) Mengembalikan  kepercayaan  investor  untuk menanamkan modalnya di Indonesia.
d) Pemegang  saham  akan  merasa  puas  dengan kinerja  perusahaan,  karena  sekaligus  akan meningkatkan stakeholder value dan deviden.
Khusus  bagi  BUMN  akan  membantu penerimaan  bagi  APBN  terutama  dari  hasil privatisasi.

## Struktur Kepemilikan
Struktur
kepemilikan yang dipresentasikan  sejak  tahun  1969  oleh  Berle  & Means  telah    menjadi  topik  utama  dari  teori perusahaan modern yang kemudian dikembangkan lebih  lanjut  oleh  Jensen  &  Meckling  (1976). Struktur  kepemilikan  dapat  dijelaskan  dari  dua sudut pandang yaitu pendekatan keagenan ( agency approach )  dan  pendekatan  ketidakseimbangan informasi  ( asymmetric  information  approach ). Pendekatan  keagenan  menganggap  struktur
kepemilikan  sebagai  suatu  instrumen  atau  alat untuk mengurangi konflik kepentingan. Pendekatan  keseimbangan  informasi  memandang mekanisme  struktur  kepemilikan  sebagai  suatu cara  untuk  mengurangi  ketidakseimbangan informasi  antara insider dan outsider melalui pengungkapan informasi di pasar modal. Jensen & Meckling menunjukkan bahwa struktur kepemilikan  dapat  digunakan  untuk  mengurangi agency cost yang bersumber dari agency problem . Struktur kepemilikan (kepemilikan manajerial dan kepemilikan  institusional)  akan  menyelaraskan kepentingan manajemen dan pemegang saham.

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional adalah kepemilikan saham perusahaan yang dimiliki oleh institusi atau lembaga seperti perusahaan asuransi, bank,  perusahaan  investasi  dan  kepemilikan institusi  lain  (Wahidahwati,  2002).  Alasan pemilihan kepemilikan institusional sebagai proxy struktur  kepemilikan,  karena  institusi  memiliki sumber  daya  yang  lebih  besar  dibandingkan dengan pemegang saham lainnya, sehingga dapat menguasai mayoritas saham. Konsentrasi kepemilikan  dianggap  memiliki  kekuatan  untuk mengendalikan keputusan manajemen

## Kepemilikan Manajerial
Berdasarkan  teori  keagenan,  perbedaan kepentingan antara manajer dan pemegang saham ini  mengakibatkan  timbulnya  konflik  yang  biasa disebut agency conflict. Konflik kepentingan yang sangat  potensial  ini    menyebabkan  pentingnya suatu mekanisme yang diterapkan guna melindungi kepentingan pemegang saham (Jensen dan Meckling, 1976).
Menurut  Jensen  (1993),  hipotesis  pemusatan kepemimpinan ( convergence of interest hypotesis ) menyatakan bahwa kepemilikan saham manajerial dapat  membantu  penyatuan  kepentingan  antara pemegang  saham  dengan  manajer.  Semakin meningkat proporsi kepemilikan saham manajerial maka semakin baik kinerja perusahaan.

## Kinerja Keuangan Perusahaan
Menurut Zarkasyi (2008:48), kinerja merupakan  hasil  kerja  yang  dicapai  dari  suatu usaha  organisasi  dalam  periode  tertentu  dengan mengacu  pada  standar  yang  ditetapkan.  Untuk mengetahui  apakah  suatu  perusahaan  telah
menjalankan  kegiatan  operasionalnya  sesuai dengan rencana yang telah ditetapkan, dan sesuai dengan  tujuannya  adalah  dengan  mengetahui kinerja  keuangan  dari  suatu  perusahaan  tersebut. Kinerja keuangan merupakan salah satu alat ukur yang  digunakan  untuk  mengukur  suatu  kualitas perusahaan.  Kinerja  keuangan  perusahaan  dapat dilihat  dan  diukur  dengan  menganalisis  suatu laporan keuangan perusahaan.
Berdasarkan uraian pada tinjauan teoritis, maka model penelitian dapat di gambarkan sebagai berikut :

## Gambar 1: Model Konsep

## METODE   PENELITIAN
Jenis Penelitian.
Penelitian  ini  tergolong  pada explanatory research ,  karena  penelitian  ini  dilakukan  untuk menjelaskan pengaruh Corporate Governance dan Struktur  kepemilikan  terhadap  kinerja  keuangan Perusahaan.

## Variabel Penelitian.
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini terdiri  dari  variabel  independen,  yaitu  Corporate Governance terdiri dari Proporsi dewan komisaris independen  sedangkan  Struktur  Kepemilikan yang  terdiri  dari  Kepemilikan  manajerial  dan Kepemilikan institusional . dan variabel dependen kinerja  keuangan  terdiri  dari    ROE  ( return  on equity ), dan ROA ( return on assets ).

## Populasi dan Sampel
Populasi  adalah  wilayah  generalisasi  yang terdiri  atas  obyek  atau  subyek  yang  mempunyai
CORPORATE GOVERNANCE Kinerja Keuanga n Komisaris independen Kepemilikan institusional ROA ROE Struktur Kepemilik an Kepemilikan Manajerial
kualitas dan karakteristik tertentu yang ditetapkan oleh  peneliti  untuk  dipelajari,  kemudian  ditarik kesimpulannya  (Sugiyono,  2012:215).  Populasi pada penelitian ini adalah perusahaan properti dan real  estate yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2011  - 2015. Sampel dalam penelitian ini diambil dengan menggunakan metode purposive sampling diperoleh 22  Perusahaan.

## Analisis Data
Metode  analisis  data  yang  dipergunakan dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan metode  analisis  kuantitatif  dengan  menggunakan a)  statistik  deskriptif  ,b)  Uji  Asumsi  Klasik meliputi  Uji  Normalitas  ,  Uji  Multikolinearitas  , Uji Autokorelasi ,  Uji Heteroskedastisitas dan c) statistik  Inferensial dengan Uji Hipotesis dengan Analisis Regresi.

## HASIL PENELITIAN
Hasil  penelitian  memuat  data  kuantitatif mengenai  semua  indikator  penelitian  sesuai kerangka konsep dan hasil uji statistik.

## Statistik Deskriptif
Data-data yang digunakan dalam penelitian ini adalah proporsi dewan komisaris independen (PDKI), kepemilikan institusional (KI), kepemilikan manajerial (KM), dan Return on Equity (ROE), serta Return on Assets (ROA) pada perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di BEI selama tahun 2011-2015. Dalam statistik deskriptif disajikan data dari masing-masing variabel yang digunakan,
1. PDKI (proporsi dewan komisaris
independen)  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar 40,9%. Hal itu menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan  properti  dan real  estate yang terdaftar  di  BEI  telah  memenuhi  peraturan mengenai  kewajiban  bagi  perusahaan  yang sahamnya  tercatat  di  BEI  untuk  memiliki komisaris  independen  sekurang-kurangnya tiga puluh persen dari jajaran anggota dewan komisaris.
2. Rata-rata  KI  (kepemilikan  institusional) dalam Tabel 4.1 menunjukkan bahwa jumlah kepemilikan saham institusional pada perusahaan adalah sebesar 66,58% dari total saham beredar. Nilai maksimum kepemilikan  institusional  yang  mencapai 95%  dan  nilai  rata-rata  yang  tinggi,
menunjukkan bahwa rata-rata saham perusahaan  properti  dan real  estate yang terdaftar  di  BEI  didominasi  oleh  pemegang saham  institusional,  sehingga  para  institusi berada  di  posisi  utama  untuk  memonitor manajemen perusahaan. Standar deviasi yang tinggi menunjukkan bahwa jumlah kepemilikan  intitusional  pada  perusahaan properti  dan real  estate berbeda-beda sehingga  titik  data  menyebar  pada  beberapa nilai.
3. Rata-rata KM (kepemilikan manajerial) pada perusahaan  sampel  penelitian  hanya  sebesar 0,41% dari total saham beredar. Jumlah rata- rata  kepemilikan  saham  manejerial  yang terbilang kecil, menunjukkan bahwa perusahaan  properti  dan real  estate yang terdaftar  di  BEI  belum  menerapkan  teori keagenan yang dikemukakan oleh Jensen dan Meckling  (1976),  karena  perusahaan  belum meningkatkan  kepemilikan  manajerial  yang dianggap  sebagai  mekanisme  kontrol  yang tepat  dalam  mengurangi  konflik  keagenan yang  terjadi.  Standar  deviasi  yang  rendah menunjukkan  bahwa  jumlah  kepemilikan manajerial pada perusahaan properti dan real estate tidak jauh berbeda, sehingga titik data cenderung dekat.
4. ROE    ( return  on  equity) memiliki  nilai tertinggi  sebesar  33,20  dan  rata-rata  saham mampu menghasilkan prosentase laba bersih terhadap ekuitas sebesar 10,67%. Nilai yang cukup tinggi menunjukkan bahwa perusahaan  properti  dan real  estate cukup baik  dalam  menggunakan  dana  investasi dalam menghasilkan pertumbuhan laba.
5. Rata-rata ROA  ( return on asset) memiliki nilai rata-rata sebesar 4,92%. Hal ini berarti bahwa rata-rata saham, mampu menghasilkan prosentase laba bersih terhadap asset sebesar 4,92%. Nilai yang kecil dapat diartikan bahwa perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di BEI kurang efisien dalam penggunaan modal yang berasal dari aktiva dalam perusahaan tersebut.

## Uji Asumsi Klasik Hasil Uji Normalitas
Hasil uji normalitas, diperoleh nilai sig > 0,05  yang  berarti  bahwa  model  regresi  yang
digunakan  dalam  penelitian  ini  berdistribusi normal.

## Hasil Uji Multikolinieritas
Berdasarkan nilai VIF dari PDKI (1.047), KI (1.016) dan KM (1.032) kurang dari 10 dan nilai tolerance mendekati  1  yaitu  PDKI  (0,959),  KI (0,985)  dan  KM  (0,969).  Oleh  karena  itu,  dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  korelasi  antara variabel  bebas  yang  satu  dengan  variabel  bebas yang lain dalam model regresi.

## Hasil Uji Autokorelasi
Hasil  nilai  Durbin  Watson  terletak  antara  batas atas  atau upper  bound (du)  dan  (4-du),  maka koefisien  autokorelasi  sama  dengan  nol  yang berarti  bahwa  tidak  terjadi  autokorelasi  dalam variabel yang digunakan dalam model penelitian.

## Hasil Uji Heterokedastisitas
Hasil scatterplot pada Gambar 4.1 dan 4.2 terlihat titik-titik tersebar secara acak (tak berpola) baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu ROE dan ROA, sehingga disimpulkan tidak terjadi heteroskedastisitas (asumsi homoskedastisitas terpenuhi).
Statistik Inferensial Uji hipotesis dilakukan dengan meregresikan  setiap  variabel  independen  dengan variabel  dependennya,  dengan  menggunakan teknik  analisis  regresi  linier  berganda.  Peneliti menggunakan  α  =  5%  untuk  menilai  signifikansi hubungan antara setiap variabel yang diteliti. Hasil analisis pengaruh Proporsi Dewan Komisaris Independen,
Kepemilikan Institusional, Kepemilikan  Manajerial  terhadap Return  on Equity (ROE). Dalam pengolahan data dengan menggunakan  analisis  regresi  linier  berganda, dilakukan  beberapa  tahapan  untuk  mencari pengaruh antara variabel independen dan dependen.  Berdasarkan  hasil  pengolahan  data didapatkan ringkasan seperti berikut:
Tabel 1. Hasil Analisis Regresi Variabel PDKI, KI, dan KM terhadap ROE
Variabel B t hitung Signifikansi Ket. Konstanta 2.066 PDKI - 0.017 - 5.379 0.000 Signifikan KI - 0.007 - 4.101 0.000 Signifikan KM 0.018 0.544 0.587 Tidak Signifikan Α = 0.050
R = 0.538 Koefisien
Determinasi (Adj. R 2 ) = 0.269 F-hitung = 14.358
F-tabel (F 3,106, 0.05 ) = 2.690 Signifikansi = 0.000 t-tabel (t 106, 0.05 ) = 1.983
Hasil  analisis  regresi  tersebut  menunjukkan bahwa  variabel  independen  proporsi  dewan komisaris  independen  (PDKI)  dan  kepemilikan institusional  (KI)  memiliki  pengaruh  negatif terhadap  variabel  dependen Return  on  Equity (ROE).  Dapat  dilihat  bahwa  koefisien  yang diperoleh  variabel  PDKI  dan  KI  bernilai  negatif, yang berarti bahwa variabel independen PDKI dan KI berbanding terbalik dengan variabel dependen ROE. Apabila terjadi peningkatan pada PDKI dan KI,  maka  ROE  akan  menurun  dan  sebaliknya apabila PDKI dan KI menurun, maka akan terjadi peningkatan pada ROE.
Hasil  yang  berbeda  didapatkan  pada  variabel independen  kepemilikan  manajerial  (KM)  yang berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  variabel dependen Return  on  Equity (ROE).    Koefisien yang didapatkan bernilai positif berarti bahwa KM berbanding  lurus  terhadap  ROE.  Apabila  terjadi peningkatan pada KM, maka ROE akan meningkat dan  sebaliknya  apabila  KM menurun,  maka  akan terjadi penurunan pada ROE.
Berdasarkan  hasil  tersebut  juga  diketahui bahwa  nilai  koefisien  determinasi  ( Adjusted  R Square ) sebesar 0.269. Hasil tersebut menunjukkan  bahwa  kontribusi  dari  variabel- variabel  bebas  (PDKI,  KI,  dan  KM)  yang disertakan dalam persamaan regresi terhadap ROE, adalah sebesar 26.9%. Hal itu menunjukkan bahwa kontribusi  sebesar  73.1%  disumbangkan  oleh
variabel lainnya yang tidak dimasukkan ke dalam persamaan ini.
Hasil analisis pengaruh Proporsi Dewan Komisaris Independen, Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial terhadap Return on Asset (ROA). Dalam pengolahan data dengan menggunakan  analisis  regresi  linier  berganda, dilakukan  beberapa  tahapan  untuk  mencari hubungan  antara  variabel  independen  dan dependen.  Berdasarkan  hasil  pengolahan  data didapatkan ringkasan seperti berikut:
Tabel 2. Hasil Analisis Regresi Variabel PDKI, KI, dan KM terhadap ROA
Variabel B t hitung Signifi kansi Ket. Konstanta -1.531 PDKI 0.074 2.463 0.015 Signifikan KI 0.047 2.914 0.004 Signifikan KM 0.799 2.649 0.009 Signifikan Α = 0.050 R = 0.383 Koefisien Determinasi (Adj. R 2 ) = 0.122 F-hitung = 6.071 F-tabel (F 3,106, 0.05 ) = 2.690 Signifikansi = 0.001 t-tabel (t 106, 0.05 ) = 1.983
Hasil  analisis  regresi  menunjukkan  bahwa ketiga  variabel  independen,  yaitu  proporsi  dewan komisaris independen (PDKI), kepemilikan institusional  (KI),  dan  kepemilikan  manajerial (KM)  memiliki  pengaruh  positif  signifikan terhadap  variabel  dependen Return  on  Assets (ROA). Koefisien yang bernilai positif dari ketiga variabel  independen  berarti  bahwa  terdapat hubungan yang berbanding lurus antara PDKI, KI dan  KM  terhadap  variabel  dependen  ROA. Apabila  terjadi  peningkatan  pada  PDKI,  KI  dan KM  maka  ROA  akan  meningkat  dan  sebaliknya apabila menurun,  maka  akan  terjadi  penurunan pada  ROA.  Nilai  signifikansi  yang  menunjukkan angka kurang dari α=0.050 dan t hitung lebih besar dari  t  tabel,  menunjukkan  bahwa  pengaruh  dari ketiga variabel tersebut signifikan. Dalam analisis data  tersebut  juga  didapatkan  nilai  koefisien determinasi  ( Adjusted  R  Square )  sebesar  0.122. Hasil tersebut menjelaskan bahwa kontribusi dari
variabel-variabel bebas (PDKI, KI, dan KM) yang disertakan dalam persamaan regresi terhadap ROA adalah  sebesar  12.2%,  sedangkan  kontribusi  lain sebesar 87.8% disumbangkan oleh variabel lainnya yang tidak dimasukkan ke dalam persamaan ini.

## Pembahasan
Setelah mengetahui hasil analisis regresi atas pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini, selanjutnya  akan  dibahas  mengenai  kesesuaian hasil  analisis  terhadap  teori-teori  yang  digunakan dan  perbandingan  terhadap  penelitian  yang  telah dilakukan oleh peneliti sebelumnya.
Pengaruh Proporsi
Dewan Komisaris
Independen,  Kepemilikan  Intitusional,  dan Kepemilikan  Manajerial  terhadap Return  on Equity (ROE)
Hasil  analisis  regresi  membuktikan  bahwa proporsi  dewan  komisaris  independen  (PDKI) memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kinerja keuangan perusahaan yang diwakili oleh Return on Equity (ROE).  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa hipotesis yang diajukan ditolak dan tidak didukung oleh  teori  yang  digunakan.  Pengaruh  negatif  dari dewan komisaris independen dikarenakan pengawasan  oleh  komisaris  pada  perusahaan  di Indonesia  yang  belum  sepenuhnya  independen. Dalam penelitian ini terdapat beberapa perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di BEI yang memiliki komisaris independen dengan masa kerja lebih  dari  satu  periode.  Hal  itu  dapat  menjadi penyebab menurunnya kinerja perusahaan, karena independensi  dari  komisaris  independen  menjadi diragukan..  Komisaris  independen  tidak  boleh memiliki  hubungan  bisnis  dengan  perusahaan, kecuali  gaji  atau fee yang  diterimanya  dari perusahaan.  Komisaris  independen  sebaiknya bukan mantan direktur atau komisaris perusahaan di  periode  sebelumnya.  Mereka  juga  tidak  boleh terlalu lama menjabat sebagai komisaris independen,  yaitu  maksimum  satu  periode  masa kerja saja.
Dalam  penelitian  ini  juga  diperoleh  hasil bahwa kepemilikan institusional (KI) berpengaruh secara  negatif  terhadap  ROE.  Beberapa  hal  yang dirasa  merupakan  penyebab  pengaruh  negatif tersebut  adalah  dikarenakan  kepemilikan  saham institusi  pada  perusahaan  properti  dan real  estate yang  terkonsentrasi  ( consentration  of  ownership )
sehingga  memungkinkan  terjadinya  hubungan afiliasi  antara  pemilik,  pengawas,  dan  direktur perusahaan. Hal itu juga terjadi dalam perusahaan yang  dijadikan  sampel  penelitian,  sehingga sebaiknya  dilakukan  pembenahan  atas  kondisi- kondisi  yang  saat  ini  terjadi  dalam  rangka penerapan corporate governance .
Kepemilikan institusional yang terkonsentrasi juga akan menimbulkan konflik keagenan tipe II, yaitu konflik yang terjadi antara pemegang saham mayoritas  dan  minoritas  karena  manajer  akan cenderung  bertindak  sesuai  dengan  desakan pemegang  saham  mayoritas.  Hasil  yang  berbeda didapatkan  dari  variabel  Kepemilikan  manajerial (KM)  yang  memiliki  pengaruh  positif  yang  tidak signifikan  terhadap  ROE.  Jumlah  rata-rata kepemilikan  manajerial  yang  masih  relatif  kecil membuat manajer lebih banyak dikendalikan oleh pemilik  mayoritas,  sehingga  manajer  hanya sebagai  kepanjangan  tangan  pemilik  mayoritas. Selain  itu,  manajer  memang  memiliki  kewajiban untuk  memaksimumkan  kesejahteraan  pemegang saham.
Pengaruh Proporsi Dewan Komisaris
Independen,  Kepemilikan  Intitusional,  dan Kepemilikan  Manajerial  terhadap Return  on Asset (ROA)
Hasil  analisis  regresi  membuktikan  bahwa seluruh variabel independen yang digunakan yaitu proporsi  dewan  komisaris  independen  (PDKI), kepemilikan  institusional  (KI)  dan  kepemilikan manajerial  (KM)  memiliki  pengaruh  yang  positif dan signifikan terhadap variabel kinerja keuangan perusahaan yang diwakili oleh variabel Return on Assets (ROA).
Hasil positif signifikan atas pengaruh komisaris independen terhadap ROA ini mendukung  teori  keagenan  yang  dikemukakan oleh Jensen dan Meckling (1976) bahwa komisaris independen  dibutuhkan  pada  jajaran  dewan komisaris  untuk  mengawasi  dan  mengontrol tindakan-tindakan  direksi  sehubungan  dengan perilaku oportunistik mereka. Dibutuhkan seperangkat  peraturan  yang  mengatur  tata  kelola perusahaan antar pihak-pihak yang berkepentingan sehingga tujuan umum perusahaan dapat tercapai, salah satunya adalah dengan menunjuk komisaris independen. Komisaris independen adalah komisaris  yang  bukan  merupakan  anggota manajemen,  pemegang  saham  mayoritas,  pejabat
atau dengan cara lain yang berhubungan langsung atau  tidak  langsung  dengan  pemegang  saham mayoritas dari suatu perusahaan yang mengawasi pengelolaan perusahaan.
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa Good Corporate Governance (GCG) berpengaruh positif signifikan  terhadap  ROA.  Hal  ini  membuktikan bahwa  perusahaan  yang  sudah  menerapkan  GCG dengan  baik  dan  secara  berkesinambungan  akan mampu memberikan keuntungan kepada perusahaan  dengan  memanfaatkan  aktiva  yang telah dikeluarkan oleh perusahaan terlebih lagi aset merupakan  operasional  utama  bagi  perusahaan properti dan real estate . Kepemilikan Institusional (KI)  juga  memiliki  pengaruh  positif  signifikan terhadap kinerja perusahaan yang diukur menggunakan  ROA.  Kepemilikan  suatu  institusi dalam  suatu  entitas  bisnis  akan  meningkatkan pengawasan yang akan dilakukan terhadap entitas bisnis  tersebut.  Hal  ini  dikarenakan  sebuah institusi akan menjaga dan mengawasi investasinya  dengan  baik,  karena  memiliki kepentingan  besar  terhadap  investasinya.  Dengan demikian  maka  akan  terjadi  peningkatan  atas pengendalian terhadap kebijakan-kebijakan manajemen, yang pada akhirnya akan meningkatkan  kinerja  manajemen.  Berdasarkan hasil  pada  penelitian  ini,  perusahaan  sampel mayoritas dimiliki oleh kepemilikan institusional. Kepemilikan  institusional  yang  meningkat  akan meningkatkan  kinerja  keuangan  yang  diukur dengan ROA..
Hasil penelitian ini sejalan dengan teori yang dikemukakan  Jensen  dan  Meckling  (1976)  yang menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional memiliki  peranan  yang  sangat  penting  dalam meminimalisasi  konflik  keagenan  yang  terjadi antara manajer dan pemegang saham. Keberadaan investor  institusional  dianggap  mampu  menjadi mekanisme monitoring yang efektif dalam setiap keputusan yang diambil oleh manajer.
Peningkatan kepemilikan institusional
menyebabkan  kinerja  manajemen  diawasi  secara optimal sehingga manajemen menghindari perilaku yang merugikan prinsipal.
Dengan  hasil  penelitian  yang  menunjukkan bahwa  kepemilikan  saham  oleh  institusional memberikan pengaruh yang positif dan signifikan terhadap  ROA,  dapat  disimpulkan  bahwa  suatu perusahaan  dengan  kepemilikan  saham  oleh institusional yang besar mampu memberikan suatu
pengawasan  atas  aktiva  yang  telah  dikeluarkan perusahaan, dan keuntungan yang didapatkan akan lebih  terkontrol  .  Besar  kecilnya  jumlah kepemilikan  saham  manajerial  dalam  perusahaan dapat mengindikasikan adanya kesamaan ( congruence )  kepentingan  antara  manajemen dengan  pemegang  saham.  Perusahaan  dengan jumlah  kepemilikan  saham  manajerial  yang semakin  besar  seharusnya  mempunyai  konflik keagenan  yang  rendah  dan  biaya  keagenan  yang rendah pula.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui pengaruh Corporate  Governance (CG)  dan struktrur  kepemilikan  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan Corporate  Governance diproksikan dengan  proporsi  dewan  komisaris  independen, struktur kepemilikan diproksikan dengan kepemilikan institusional, dan kepemilikan manajerial. Sedangkan kinerja keuangan perusahaan  diukur  dengan  rasio  profitabilitas Return  on  Equity (ROE)  dan Return  on  Asset (ROA).
Hasil penelitian menunjukkan bahwa proporsi dewan  komisaris  independen  dan  kepemilikan institusional,  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap ROE. Keberadaan komisaris independen diharapkan  bukan  hanya  sekedar  formalitas  dan pemenuhan  peraturan  dari  BEI  yang  mewajibkan tiap  perusahaan  memiliki  sekurang-kurangnya 30%  komisaris  independen  dari  total  dewan komisaris . Sebaiknya komisaris independen dalam jajaran perusahaan dapat berperan aktif, independen,  dan  konstruktif  sehingga  dapat memonitoring  aktivitas  perusahaan  agar  dapat meningkatkan kinerja.
Kepemilikan  saham  institusi  pada  perusahaan properti  dan real  estate yang  terkonsentrasi ( concentration  of  ownership )  memungkinkan terjadinya  hubungan  afiliasi  antara  pemilik, pengawas,  dan  direktur  perusahaan  .  Hasil  yang berbeda  didapatkan  dari  variabel  kepemilikan manajerial  (KM)  yang  memiliki  pengaruh  positif tidak  signifikan  terhadap  ROE.  Jumlah  rata-rata kepemilikan  manajerial  yang  masih  relatif  kecil membuat manajer lebih banyak dikendalikan oleh pemilik  mayoritas,  sehingga  manajer  hanya sebagai kepanjangan tangan pemilik mayoritas.
Hasil  lain  pada  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  GCG  dan  struktur  kepemilikan  memiliki pengaruh  yang  positif  dan  signifikan  terhadap kinerja  keuangan  perusahaan  yang  dihitung dengan Return  on  Asset (ROA).  Selain  itu,  hasil yang  menunjukkan  bahwa Good  Corporate Governance (GCG)  dan  struktur  kepemilikan berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  ROA, membuktikan  bahwa  perusahaan  yang  sudah menerapkan  GCG  dengan  baik  dan  secara berkesinambungan,  akan  mampu  memberikan keuntungan kepada perusahaan dengan memanfaatkan  aktiva  yang  telah  dikelola  oleh perusahaan.  Terlebih  lagi,  aset  merupakan  modal operasional  utama  bagi  perusahaan  properti  dan real estate .

## Saran
Berdasarkan hasil kesimpulan dari penelitian, maka diajukan beberapa saran  sebagai berikut:
Bagi Perusahaan Perusahaan  sebaiknya  dapat  menjadikan corporate  governance sebagai corporate  culture sehingga  penerapan  prinsip-prinsip  GCG  yang dilakukan tidak semata hanya memenuhi peraturan, tetapi juga dapat meningkatkan kinerja perusahaan secara keseluruhan.
Bagi  Peneliti  Selanjutnya    Peneliti  selanjutnya disarankan  menambah  variabel  mekanisme  GCG seperti ukuran perusahaan, ukuran dewan direksi, dan aktivitas rapat dewan komisaris yang mungkin lebih  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan.  Penggunaan  variabel  dependen  yang menggunakan ukuran pasar seperti Tobin’s Q perlu digunakan  untuk  menunjukkan  kontribusi  yang berbeda.

## DAFTAR PUSTAKA
Ang, James S., Cole, Rebel A., & Lin, James Wuh. (1999).  Agency  Costs  and  Ownership Structure. Journal of Finance . 55, 81-106.
Arifin. (2005). Peran Akuntan Dalam Menegakkan Prinsip Good Corporate Governance Pada Perusahaan di Indonesia (Tinjauan
Perspektif Teori Keagenan). Sidang Senat Guru  Besar .  Universitas  Diponegoro Semarang. 1-52.
Arifin, Helmi. (2010). Hubungan Antara Mekanisme  Good  Corporate  Governace dengan Kinerja Saham. Skripsi. Universitas Diponegoro Semarang. Berle, Adolf A., & Means, Gardiner C. (1969). The modern Corporation and Private
Property .  New  Brunswick:  Transaction Publishers.
Chen,  Jiangou,  Blenman,  Lloyd,  &  Dar-Hsin,
Chen. (2008). Does Institutional
Ownership  create  values?  The  New
Zaeland  Case. Quarterly    Journal  of Finance and accounting. 47(4), 109-124.
Colleman, Anthony Kyereboah. (2007). Corporate Governance  and  Firm  Performance  in Africa: A Dinamic Panel Data Analysis. A Paper  Prepared  for  The  International Conference  on  Corporate  Governance  in Emerging  Markets. Sabancy  University, Istanbul Turkey. 1-32
Demsetz,  Harold,  &  Villalonga,  Bellen.  (2001). Ownership  Structure  and  Corporate Performance. Journal of Corporate Finance. 7, 209-233.
Effendi,  Arief.  (2009). The  Power  of  Good Corporate Governance: Teori dan Implementasi. Jakarta: Salemba Empat.
Fauzi,  Fitriya,  &  Locke,  Stuart.  (2012).  Board Structure,  Ownership  Structure  and  Firm Performance:  A  Study  of  New  Zealand Listed-Firms. Journal  of  Accounting  and Finance. 8(2), 43-67.
Hastuti,  Theresia  Dwi.  (2005).  Hubungan  Antara Good Corporate Governance dan Struktur Kepemilikan  dengan  Kinerja  Keuangan.
Simposium Nasional Akuntansi VIII . 238- 247.
Indriantoro,  Nur,  &  Bambang  Soepomo.  (2009). Metodologi  Penelitian  Bisnis  Untuk Akuntansi  dan  Manajemen. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.
Munawir, S. (2007). Analisis Laporan Keuangan . Yogyakarta: Liberty Yogyakarta.
Sugiyono.  (2012). Metode  Penelitian  Kuantiatif Kualitatif dan R&D . Bandung: Alfabeta.
Zarkasyi,  M.  Wahyudi.  (2008). Good  Corporate Governance pada Badan Usaha Manufaktur, Perbankan, dan Jasa
Keuangan Lainnya. Bandung: Alfabeta.