## KOMPARASI MEKANISME TRANSMISI KEBIJAKAN MONETER SYARIAH DAN KONVENSIONAL MELALUI JALUR HARGA ASET TERHADAP INFLASI DI INDONESIA 1)
Nikita Indi Kumala
Mahasiswa Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: nikita.indi-12@feb.unair.ac.id
Suherman Rosyidi
Departemen Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: srosyidi@gmail.com
ABSTRACT:
The purpose of this study is to find out the effect of mechanism Sharia and conventional monetary policy transmission through asset prices on inflation in Indonesia during 2011-2015. The method used is quantitative analysis and the model used is OLS (Ordinary Least Square) to find out the effect in the long term and ECM Model (Error Correction Model) for short term. The data used is time series data with monthly data units during January 2011 to December 2015 period. This study uses the data from Bank Indonesia, the Central Bureau of Statistics (Badan Pusat Statistik), and the Financial Services Authority (Otoritas Jasa Keuangan). The results of this study shows that the syariah model shows significantly negative towards the inflation, and the conventional model shows not significantly towards the inflation.
Keywords : Sharia monetary transmission , conventional asset prices line monetary transmission, inflation
I. PENDAHULUAN
Goncangan yang terjadi pada perekonomian global dapat mempengaruhi kondisi
perekonomian nasional. Untuk mengurangi dampak goncangan perekonomian global terhadap perekonomian dalam negeri, dibutuhkan kebijakan yang efektif dan efisien, baik kebijakan moneter maupun kebijakan fiskal serta kebijakan-kebijakan ekonomi lainnya. Fokus penerapan kebijakan moneter di Indonesia sesuai UU No. 23 tahun 1999 yang telah diubah menjadi UU No. 3 tahun 2004 mengenai kebijakan moneter menyebutkan bahwa Bank Indonesia diberi amanah sebagai otoritas moneter ganda yang dapat menjalankan kebijakan moneter konvensional maupun syariah. Dengan amanah tersebut, kebijakan moneter
yang ditempuh memiliki dua wajah atau dual monetary policy , yakni konvensional dan syariah (Yusuf, 2011).
Kebijakan moneter suatu bank sentral atau otoritas moneter dimaksudkan untuk mempengaruhi kegiatan ekonomi riil dan harga melalui mekanisme transmisi yang terjadi. “Mekanisme transmisi kebijakan moneter dapat bekerja melalui berbagai saluran, seperti suku bunga, agregat moneter, kredit, nilai tukar, harga aset, dan ekspektasi” (Warjiyo dan Agung, 2002). Kebijakan moneter digunakan oleh pemerintah sebagai pengendali inflasi, yaitu kebijakan stabilisasi harga. Oleh karena itu dibutuhkan adanya mekanisme transmisi kebijakan moneter beserta instrumen–instrumen yang digunakan. Terbentuknya sistem moneter syariah di Indonesia saat ini diharapkan menjadi
solusi dari kegagalan yang diakibatkan oleh sistem moneter konvensional yang terpaku pada sistem bunga. Sistem bunga membawa kegiatan perekonomian dalam tindak spekulasi yang akan menghambat perekonomian sektor riil untuk berkembang dan akhirnya pertumbuhan ekonomi tidak berdiri dengan kuat atau rapuh meskipun angka pertumbuhan ekonomi tinggi. Asumsinya adalah dengan adanya kebijakan moneter syariah, kebijakan moneter khususnya di Indonesia akan terbebas dari sistem bunga (riba) dan diharapkan dapat mencapai tujuan moneter yang lebih baik. Seperti yang diterangkan dalam Al- Qur’an, surat Al-Baqarah ayat 276 dibawah ini:
ُﻖَﺣ ۡﻣَﯾ ˵͉ໂԼ ْا ٰوَﺑ ِّرﻟٱ ﻲِﺑ ۡرُﯾ َو ِۗتَٰﻗَدﱠﺻﻟٱ ˴ϭ ˵͉ໂԼ ٍرﺎﱠﻔَﻛ  ﱠلُﻛ  ﱡب ِﺣُﯾ  َﻻ ٍمﯾِﺛَأ ٢٧٦
Yamĥaqullāhur-ribā  wa  yurbīş-Şadaqāti Wallāhu Lā Yu ḥ ibbu Kulla Kaffārin 'A ṡ īm
“ Allah memusnahkan riba dan menyuburkan sedekah. Dan Allah tidak menyukai setiap orang yang tetap dalam kekafiran, dan selalu berbuat dosa.”
Bukti dalam penelitian teoritisnya, penelitian terdahulu yang dilakukam Yoghi pada tahun 2011 membandingkan bagaimana efektivitas kebijakan moneter konvensional dan syariah, dan terbukti bahwa berdasarkan hasil estimasi VECM diketahui bahwa dalam jangka panjang, instrumen syariah merupakan instrumen yang tepat dalam mengendalikan tingkat inflasi. Penelitian mekanisme transmisi
kebijakan moneter
memberikan penjelasan
mengenai
bagaimana perubahan ( shock ) instrumen kebijakan
moneter dapat mempengaruhi variabel makroekonomi
lainnya hingga
terwujudnya sasaran akhir kebijakan moneter. Seberapa besar pengaruhnya terhadap harga dan kegiatan di sektor riil, semuanya sangat tergantung pada perilaku atau respon perbankan dan dunia usaha lainnya terhadap shock yang terjadi pada instrumen kebijakan moneter yaitu suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) (Deswita, 2013: 159).
Penelitian ini mengkhususkan
dengan
menggunakan
mekanisme transmisi moneter jalur harga aset. Penelitian dengan menggunakan jalur harga aset masih sedikit sekali dilakukan. Meski demikian, terdapat studi mengenai bekerjanya transmisi moneter melalui saluran harga aset seperti yang dilakukan oleh Idris pada tahun 2002. Penelitian Idris tersebut menyatakan bahwa harga aset tanah dan properti sebetulnya merupakan indikator yang lebih baik untuk mengkaji saluran harga aset tersebut, namun terbentur masalah
data maka
digunakanlah harga saham dalam studinya. Keterbatasan data tersebut maka penelitian ini menggunakan variabel obligasi dan sukuk sebagai indikator harga aset (Nashruddin, 2012).
Sedikitnya penelitian mengenai mekanisme transmisi kebijakan moneter dengan melihat jalur harga aset, serta adanya kebijakan sistem moneter ganda (konvensional dan syariah) yang disahkan oleh UU yang salah satu tujuannya adalah untuk mengendalikan stabilitas harga (inflasi), manakah sistem moneter yang
masih lebih efektif digunakan dalam mengendalikan inflasi. Maka, dari
penjelasan di atas, peneliti tertarik melakukan penelitian komparasi mekanisme transmisi kebijakan moneter syariah dan konvensional melalui jalur harga aset terhadap inflasi di Indonesia.

## II. LANDASAN TEORI
Kebijakan moneter adalah upaya mengendalikan atau mengarahkan perekonomian makro ke kondisi yang diinginkan (yang lebih baik) dengan mengatur jumlah uang beredar. Yang dimaksud dengan kondisi yang lebih baik adalah meningkatnya output keseimbangan dan atau terpeliharanya stabilitas harga (inflasi terkontrol) melalui kebijakan moneter. Pemerintah dapat mempertahankan, menambah atau
mengurangi jumlah uang beredar dalam upaya mempertahankan kemampuan ekonomi
bertumbuh,
sekaligus
mengendalikan
inflasi (Rahardja dan Manurung, 2002: 435). Pada penelitian ini menggunakan inflasi sebagai tolak ukur keberhasilan dari mekanisme kebijakan moneter melalui jalur harga aset. Sejajar dengan kebijakan moneter, kebijakan moneter syariah adalah usaha dalam mengendalikan keadaan ekonomi makro agar dapat berjalan sesuai dengan yang diinginkan melalui pengaturan jumlah uang beredar dalam perekonomian. Bank sentral Islam harus bertanggung jawab untuk mengeluarkan uang dengan koordinasi dengan pemerintah,
mengusahakan stabilitas internal dan eksternalnya (Chapra, 2000: 102).
Mekanisme transmisi kebijakan
moneter merupakan proses yang kompleks, oleh karena itu dalam teori ekonomi moneter sering disebut dengan “black box”. Hal ini terutama karena transmisi dipengaruhi oleh tiga faktor, yaitu (i) perubahan perilaku bank sentral, bank, dan para pelaku ekonomi dalam berbagai aktivitas
ekonomi dan
keuangannya, (ii) lamanya tenggat waktu (time lag) dari saat ditempuhnya kebijakan ekonomi sampai sasaran inflasi tercapai, serta (iii) terjadinya perubahan pada saluran–saluran transmisi kebijakan moneter itu sendiri sesuai dengan perkembangan ekonomi dan keuangan di negara yang bersangkutan (Warjiyo, 2004: 4). Berikut ini merupakan saluran transmisi kebijakan moneter di Indonesia:

## Saluran- saluran transmisi kebijakan moneter di Indonesia

## Saluran Harga Aset
Mekanisme transmisi melalui jalur harga aset menekankan bahwa kebijakan moneter berpengaruh pada perubahan harga aset dan kekayaan masyarakat, yang kemudian akan berpengaruh
terhadap konsumsi dan investasi. Apabila pelaku kebijakan moneter, yaitu bank sentral, melakukan kebijakan moneter kontraktif, maka hal tersebut akan mendorong peningkatan suku bunga dan pada saatnya akan menekan harga aset perusahaan. Penurunan harga aset dapat berakibat pada dua hal, yaitu mengurangi kemampuan perusahaan untuk melakukan ekspansi, dan
mengurangi nilai kekayaan yang pada saatnya akan mengurangi pengeluaran untuk konsumsi. Secara keseluruhan,
kedua hal tersebut berdampak pada penurunan
pengeluaran
agregat. Kekayaan mempunyai dampak terhadap konsumsi, Pracoyo (2005: 57)
menyebutkan ada 4 faktor penting yang menentukan perilaku konsumsi rumah tangga, yaitu: pendapatan, kekayaan, tingkat suku bunga dan harapan di masa yang akan datang.
Menurut Rahardja dan Manurung (2002: 435-437) ada tiga instrumen utama yang digunakan
dalam kebijakan moneter, yaitu: (i)Operasi Pasar Terbuka (Open Market Operation); (ii)Fasilitas Diskonto (Discount Rate); (iii)Rasio Cadangan Wajib (Reserve Requirement Ratio); (iii)Imbauan Moral (Moral
Persuassion).
Sedangkan
instrumen kebijakan moneter syariah Menurut Chapra (2000: 141-151), yang dapat mencapai sasaran sosioekonomi masyarakat Islam seperti:
(i)Operasi Pasar
Terbuka; (ii) Moral Persuassion; (iii)Lending Ratio; (iv)Profit Sharing Ratio; (v) Cadangan Wajib
Minimum (Reserve Requirement).
Inflasi menjadi salah satu indikator makro ekonomi yang penting dalam perekonomian Indonesia. Tingkat inflasi sangat mempengaruhi aktifitas pelaku ekonomi baik itu di sektor rill maupun disektor moneter. Tingkat inflasi adalah keadaan yang mengindikasikan semakin melemahnya daya beli yang diikuti dengan semakin merosotnya nilai rill mata uang suatu negara (Khalwaty, 2000: 5). Sukirno (2004: 333) menyatakan bahwa inflasi adalah kenaikan harga barang dan jasa, yang terjadi karena permintaan bertambah lebih besar dibandingkan dengan penawaran barang di pasar. Dengan kata lain, banyak orang yang memburu barang yang terlalu sedikit. Menurut Sukirno (2004: 333), berdasarkan pada sumber atau penyebab kenaikan harga-harga yang berlaku, tingkat inflasi biasanya dibedakan kepada tiga bentuk, yaitu: (i)Inflasi tarikan permintaan; (ii) Inflasi desakan biaya;(iii) Inflasi diimpor.
Secara umum, inflasi memiliki dampak positif dan dampak negatif tergantung arah tingkat inflasi. Apabila tingkat inflasi itu ringan, justru mempunyai pengaruh yang positif dalam arti dapat mendorong perekonomian lebih baik, yaitu meningkatkan pendapatan nasional dan membuat orang bergairah untuk bekerja, menabung dan melakukan investasi. Sebaliknya, dalam masa tingkat inflasi yang parah, yaitu pada saat terjadi tingkat inflasi tak terkendali, yang tinggi sehingga
keadaan
perekonomian
menjadi
kacau dan
perekonomian dirasakan lesu, orang menjadi tidak bersemangat kerja, menabung atau melakukan investasi dan produksi karena harga meningkat dengan cepat (Pohan, 2008)
Hubungan Antar Variabel Pengaruh Obligasi Terhadap Inflasi Hasil guncangan kebijakan moneter dalam fluktuasi harga aset dengan
kebijakan moneter pelonggaran dapat meningkatkan harga saham, serta penanaman dana pada obligasi, saham atau sekuritas lainnya. Sementara itu, di sektor ekonomi riil, kebijakan moneter selanjutnya mempengaruhi pertumbuhan ekonomi, investasi, ekspor dan impor, hingga terwujud dalam pertumbuhan ekonomi dan inflasi yang merupakan sasaran akhir kebijakan moneter (Warjiyo, 2004)
Pengaruh Sukuk Terhadap Inflasi
Ketika pertumbuhan ekonomi meningkat, maka penerbitan sukuk juga mengalami peningkatan karena kondisi makroekonomi domestik dalam keadaan baik. begitu juga sebaliknya.
Jumlah uang beredar berlebihan pun akan mengakibatkan inflasi, dan ketika terjadi peningkatan jumlah uang beredardi masyarakat, pemerintah akan menerbitkan sukuk sebagai salah satu instrumen dalam OPT ( Fatah, 2011)
Pengaruh SBI dan SBIS Terhadap Inflasi Untuk menjalankan transmisi tersebut diperlukan adanya sarana bagi berlangsungnya sistem moneter, yang dalam penelitian ini adalah instrumen
operasi pasar terbuka (OPT), salah satunya SBI untuk yang konvensional dan SBIS untuk syariahnya.
Dengan adanya
penjualan surat-surat berharga ini maka tabungan giral masyarakat dan cadangan yang dimilki oleh bank umum akan berkurang, yang berarti jumlah uang beredar juga akan berkurang. Ketika jumlah uang beredar berkurang, maka inflasi pun akan ikut berkurang atau menurun (Warjiyo, 2004)

## Pengaruh JUB Terhadap Inflasi
Hubungan anatar inflasi dan JUB didasari oleh teori kuantitas uang MV = PT. Jika mengacu pada teori diatas, maka penyebab maka utama dari satu-satunya yang memungkinkan inflasi muncul adalah terjadinya kelebihan uang sebagai akibat penambahan jumlah uang beredar di masyarakat. Jika bank Sentral ingin mencapai dan memelihara tingkat inflasi yang rendah dan stabil, maka yang harus dilakukan adalah mengendalikan atau mengontrol jumlah uang beredar ( http://ekonomi.kabo.biz)
III. METODE PENELITIAN
Penelitian ini termasuk dalam
kelompok penelitian kuantitatif yaitu penelitian yang analisisnya ditujukan untuk menguji hipotesis, pengukuran data dan membuat generalisasi.

## Identifikasi Variabel dan Definisi
Operasional
1. Sertifikat Bank Indonesia (SBI)
SBI adalah surat berharga yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia sebagai pengakuan utang berjangka waktu
pendek (1-3 bulan) dengan sistem diskonto atau bunga (Bank Indonesia, 2015)
2. Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) SBIS
adalah
sertifikat
yang diterbitkan Bank Indonesia sebagai bukti penitipan dana jangka pendek (1-3 bulan). SBIS merupakan piranti moneter yang sesuai dengan prinsip pada Bank Syariah yang diciptakan dalam rangka pelaksanaan pengendalian moneter dan dapat dimanfaatkan oleh Bank Syariah untuk mengatasi bila terjadi kelebihan pada tingkat likuiditas (Bank Indonesia, 2015)
3. Obligasi ( Bonds )
Obligasi merupakan surat utang jangka menengah-panjang yang dapat di pindahtangankan yang berisi janji dari pihak yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga pada periode tertentu dan melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut (Bank Indonesia, 2015)
4. Sukuk ( Islamic Bonds )
Menurut peraturan BAPEPAM dan LK Nomor IX.A.13 definisi sukuk adalah “efek syariah berupa sertifikat atau bukti kepemilikan yang bernilai sama dan mewakili bagian yang tidak tertentu.” 5. Jumlah Uang Beredar ( M 2 )
Uang beredar dalam arti luas sering disebut
juga
sebagai
likuiditas perekonomian dengan diberi simbol M 2 yang didefiniskan sebagai seluruh alat pembayaran yang terdiri dari uang kartal
( C ), uang giral ( D ), dan uang kuasi ( T) (Solikin, 2005)
6.  Inflasi (ΔIHK)
IHK digunakan
sebagai proksi mengukur tingkat inflasi (Bank Indonesia, 2015)

## Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu data sekunder time series, dimulai dari bulan Januari 2011 hingga Desember 2015. Sumber data berasal dari instansi Bank Indonesia, Otoritas Jasa Keuangan, dan Badan Pusat Statistik.

## Prosedur Pengumpulan Data
Penelitian ini adalah penelitian statistik deskriptif dan menggunakan data sekunder, maka metode yang digunakan dalam mengumpulkan data adalah sebagai berikut:
1. Field Research
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data yang bersifat sekunder, yaitu adalah data yang diperoleh melalui hasil
pengolahan pihak
kedua (data eksternal) atau data yang sudah dipublikasi untuk menjelaskan gejala dari suatu fenomena yang ada, seperti pusat referensi pada BI, BEI ataupun OJK (Anshori dan Iswati, 2009).
2. Library Research
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data yang diperoleh dari membaca literatur, buku, artikel, jurnal dan sejenisnya yang berhubungan dengan aspek yang diteliti sebagai upaya untuk
memperoleh data
yang valid.
Termasuk dalam kategori ini adalah data dan keterangan yang diperoleh dari internet (Anshori dan Iswati, 2009).

## Model Analisis dan Hipotesis
Model analisis yang digunakan dalam penelitian dibagi menjadi dua model, yaitu mekanisme
transmisi kebijakan
moneter syariah dan
mekanisme transmisi kebijakan moneter konvensional. Model pertama, yaitu mekanisme transmisi kebijakan moneter konvensional melalu jalur harga aset terhadap inflasi, dan model kedua, yaitu mekanisme transmisi moneter syariah melalui jalur harga aset terhadap inflasi. Kedua model tersebut terlihat pada tabel di bawah ini.
Model Analisis Penelitian Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Melalui Jalur Harga Aset

## Sumber: Penulis
Hipotesis H 1 : Diduga terdapat hubungan mekanisme transmisi moneter
konvensional melalui jalur harga aset dalam mempengaruhi inflasi di Indonesia. H 2 :
Diduga terdapat hubungan mekanisme transmisi moneter syariah melalui jalur harga aset dalam mempengaruhi inflasi di Indonesia.
H 3 : Diduga mekanisme transmisi moneter syariah lebih berpengaruh daripada
transmisi moneter konvensional melalui jalur harga aset dalam mempengaruhi inflasi di Indonesia.
Teknik Analisis Data
Dalam penelitian ini dilakukan dua analisis, yaitu analisis keseimbangan jangka panjang dengan menggunakan uji kointegrasi ( cointegration test ) dan analisis jangka pendek dengan metode regresi linier ECM ( Error Correction Model ). Sebelum melakukan
analisis harus dilakukan uji terhadap kestasioneran data. Konsep yang banyak dipakai untuk menguji kestasioneran pada data time series adalah uji akar unit ( unit root test ) atau dikenal juga dengan Uji Augmented Dickey-Fuller (ADF). Pengujian akar unit untuk semua variabel yang digunakan dalam analisis time series perlu dilakukan untuk memenuhi kesahihan analisis ECM ( Error Correction Model ). Ini berarti bahwa data yang digunakan harus bersifat stasioner, atau dengan kata lain perilaku data yang stasioner memiliki varian yang tidak terlalu besar dan mempunyai kecenderungan untuk mendekati nilai rata-ratanya.
Error Correction Mod el (ECM) atau yang dikenal dengan model koreksi kesalahan adalah suatu model yang digunakan untuk melihat pengaruh jangka panjang dan jangka pendek dari masing- masing variabel bebas terhadap variabel terikat (Satria, 2004). ECM diterapkan dalam analisis ekonometrika untuk data time series karena kemampuan yang dimiliki ECM dalam meliput banyak variabel untuk menganalisis fenomena
ekonomi jangka panjang dan mengkaji konsistensi model empiris dengan teori ekonometrika, serta dalam usaha mencari pemecahan terhadap persoalan variabel time series yang tidak stasioner dan regresi yang lancung ( spurious ) dalam analisis ekonometrika ( http://a-research.upi.edu ).
Dalam menentukan model regresi linier melalui pendekatan ECM, yaitu dengan uji stasioneritas data dan uji derajat integrasi, uji kointegrasi dan pengujian residual semua variabel, dan yang terakhir estimasi ECM dalam jangka pendek dan jangka panjang.

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Hasil Uji Stasioneritas Data ( Unit Root Test) dan Derajat Integrasi
Hasil Uji Unit Root Tingkat Level Variabel ADF test statistic prob. Mc Kinnon Critical Values Intercept 5% SBI -1.358783 0.8626^ -3.489228 SBIS -1.941684 0.6183^ -3.500495 SKK -2.300541 0.4270^ -3.487845 OBL -2.498663 0.3278^ -3.487845 JUB -2.242679 0.4577^ -3.487845 INF -2.359423 0.3963^ -3.489228
Keterangan: ^, tidak stasioner pada ߙ = 5%,.
Dari hasil uji stasioner untuk keenam variabel yang ditampilkan dalam tabel 4.1 dapat disimpulkan bahwa tidak ada variabel yang stasioner pada tingkatan (derajat) level [l(0)] dengan cara membandingkan probabilitas dari masing- masing variabel dengan ߙ = 5%,. Hal ini terlihat dari lebih besarnya nilai probabilitas masing–masing variabel yaitu
0.8626 untuk SBI, 0.6183 untuk SBIS, 0.4270 untuk SKK, 0.3278 untuk OBL, 0.4577 untuk JUB dan untuk INF 0.3963 terhadap ߙ = 5%.

## Hasil Uji Unit Root Tingkat First Difference
Variabel ADF test Statistic prob. Mc Kinnon Critical Values Intercept 5% DSBI -6.310548 0.0000* -3.489228 DSBIS -11.50796 0.0000* -3.489228 DSKK -7.014800 0.0000* -3.489228 DOBL -9.468687 0.0000* -3.489228 DJUB -7.323540 0.0000* -3.490662 DINF -4.985454 0.0008* -3.489228 Keterangan: *, stasioner pada ߙ = 5%,
Karena masing–masing variabel tidak stasioner di tingkat level, maka perlu dilakukan uji derajat integrasi pada tingkat first difference . Hasil
pengujian stasioneritas variabel pada tabel 4.2 menunjukkan bahwa semua variabel yang terdiri dari DSBI, DSBIS, DSKK, DOBL, DJUB, DINF stasioner pada pada tingkat ߙ = 5%.

## 2. Uji Kointegrasi dan Pengujian Residual
Model I (Konvensional)
Hasil persamaan uji kointegrasi pada model I,
Y = C + SBI t + OBL t + JUB t + et INF = -86.76672 + 2.225782 SBI t + 1.680530 OBL t + 3.055936 JUB t
dengan tabel hasil uji kointegrasi sebagai berikut:
Hasil Uji Regresi OLS Pada Model I (Konvensional) Dependent Variable : INF Variabel Koefisien Prob. SBI 2.225782 0.0151* OBL 1.680530 0.7392 JUB 3.055936 0.5614 C -86.76672 0.0009 R-squared 0.230457 Adj R-squared 0.189231 Keterangan: *, stasioner pada ߙ = 5%, Dari tabel diatas, diketahui bahwa variabel SBI mempunyai pengaruh signifikan positif terhadap inflasi karena nilai probabilitas tidak lebih dari 5% . Setelah melakukan estimasi OLS, tahapan yang dilakukan selanjutnya adalah untuk mencari residualnya. Residual yang stasioner di tingkat level I(0), menunjukkan adanya hubungan jangka panjang di antara semua variabelnya.
Hasil Uji Unit Root Residu Tingkat Level
Variabel ADF test Statistic prob. Mc Kinnon Critical Values Intercept 5% RESID02 -5.473199 0.0002* -3.490662 Keterangan: *, stasioner pada ߙ = 5%,
Dari tabel 4.4 yang telah signifikan, didapatkan pesamaan jangka panjang dengan cara meregresikan INFLASI sebagai dependent variable dan SBI, OBL, JUB dan RESID02 sebagai independent variable. RESID02 di sini dianggap sebagai et ( error term ) dalam estimasi ECM.
Model II (Syariah)
Hasil persamaan uji kointegrasi pada model II,
Y = C + SBIS t + SKK t + JUB t + et
INF = 59.00076 + 0.361167 SBIS t + 11.84550 SKK t - 11.04053 JUB t , dengan tabel hasil uji kointegrasi sebagai berikut:
Hasil Uji Regresi OLS Pada Model II (Syariah)
Dependent Variabel : INF Variabel Koefisien Prob. SBIS 0.361167 0.6008 SKK 11.84550 0.0006* JUB -11.04053 0.0078* C 59.00076 0.0546 R-squared 0.288758 Adj R-squared 0.250656 Keterangan: *, stasioner pada ߙ = 5%,
Dari hasil tabel 4.5 diketahui bahwa variabel SKK dan JUB mempunyai pengaruh signifikan positif terhadap inflasi karena nilai probabilitas tidak lebih dari 5%. Residual yang stasioner di tingkat level I(0), menunjukkan adanya hubungan jangka panjang di antara semua variabelnya.

## Hasil Uji Unit Root Residu Tingkat Level
Variabe l ADF test statistic prob. Mc Kinnon Critical Values Intercept 5% RESID01 - 5.659828 0.0001* - 3.489228 Keterangan: *, stasioner pada ߙ = 5%,
Dari tabel 4.6 yang telah signifikan, didapatkan persamaan jangka panjang dengan cara meregresikan INF sebagai dependent variable dan SBIS, SKK, JUB dan RESID01 sebagai independent variable. RESID01 di sini dianggap sebagai et (error term) dalam estimasi ECM.
3. Estimasi ECM ( Error Correction Model )
Model I (Konvensional) Hasil Uji ECM Jangka Panjang Model I Dependent Variable : INF Variabel Koefisien Prob. SBI 2.225782 0.0151* OBL 1.680530 0.7392 JUB 3.055936 0.5614 RESID02 -0.872189 0.0000* C -86.76672 0.0009 R-squared 0.230457 Prob (F-statistic) 0.001999 Keterangan: *, stasioner pada ߙ = 5%,
Persamaan ECM jangka panjang yang didapat adalah:
Y t = C + β 1 X 1t + β 2 X 2t + β 3 X 3t + et INF = -86.76672 + 2.225782 SBI t + 1.680530 OBL t + 3.055936 JUB t +
(1) et Dari persamaan dan tabel diatas dapat diketahui bahwa dalam jangka panjang,
SBI berpengaruh terhadap perubahan inflasi (Y). Nilai probabilitas variabel SBI sebesar 0.0151 = 1,51% yang artinya dibawah ambang batas 5%. Hal ini menunjukan bahwa dalam jangka panjang dalam cateris paribus , kondisi variabel SBI berpengaruh
signifikan
terhadap inflasi ( Y ). Nilai koefisien variabel
SBI sebesar
2.225782 yang
artinya peningkatan SBI sebesar 1 unit dapat menyebabkan penurunan inflasi ( Y ) sebesar 2.225782 unit. Pengaruh yang diestimasikan membawa ke tingkat equilibrium nya ini mempunyai nilai pengaruh yang positif pada saat variabel- variabel ini sama-sama berada pada tahun ke (t). Hasil estimasi dari persamaan jangka panjang menunjukan
nilai R 2 sebesar 0.230457, yang artinya dalam jangka panjang, SBI mempunyai pengaruh 23.0457% terhadap inflasi. Dilihat dari nilai Prob (F-statistic) yang bernilai 0.001999, menunjukan bahwa semua variabel bebas dalam jangka panjang secara signifikan dan simultan berpengaruh terhadap variabel terikat (inflasi) karena tingkat signifikansi kurang dari 5% sehingga H 0 ditolak.
Berikut
dibawah
ini akan menampilkan hasil uji ECM jangka pendek untuk model I.
Hasil Uji ECM Jangka Pendek Model I Dependent Variabel : D(INF) Variabel Koefisien Prob. D(SBI) 0.521497 0.5791 D(OBL) 3.277141 0.4563 D(JUB) 6.537171 0.3998 RESID02 -0.143911 0.0515* C -0.157763 0.2808 R-squared 0.102721 Prob (F-Statistic) 0.202203 Keterangan: *, stasioner pada ߙ = 5%,
Persamaan ECM nya adalah:
Y = C + α 1 X 1t + α 2 X 2t +…..+ µ t-1 INF = -0.157763 + 0.521497 SBI t + 3.277141 OBL t + 6.537171 JUB t – 0.143911 µ t-1
Syarat sah nya ECM adalah nilai µ t-1 (RESID02) harus negatif. Nilai dari µ t-1 (RESID02) digunakan untuk
mengintrepretasikan
seberapa cepat equilibrium akan kembali ke posisi semula.
Tabel
4.6 diatas menunjukan variabel dari model I yaitu SBI, OBL, dan JUB tidak ada yang mampu mempengaruhi inflasi dalam jangka pendek  dikarenakan  nilai  α  melebihi
ambang batas 0.05, lalu nilai koefisien µ t-1 sebesar -0157763 yang artinya bahwa model ECM dalam penelitian ini dapat digunakan karena koefisien negarif. Nilai koefisien µ t-1 (RESID02) sebesar -0.157763 menunjukan bahwa kecepatan penyesuaian ( speed of adjustment ) inflasi menuju ke kondisi keseimbangan adalah sebesar 15,7763%. Hasil estimasi dari persamaan jangka panjang menunjukan nilai R 2 sebesar 0.102721, yang artinya bahwa 10.2721% model inflasi (Y) dapat dijelaskan oleh variabel independennya yaitu, SBI, OBL dan JUB, sedangkan sisanya sebesar 89.7279% dijelaskan oleh variabel lain di luar persamaan. Dilihat dari Prob (F- statistic) yang bernilai 0.202203, semua variabel bebas dalam jangka pendek secara simultan dan signifikan tidak mempunyai pengaruh terhadap variabel terikat (inflasi) karena tingkat signifikansi lebih dari 5% sehingga H 0 diterima.
Model II (Syariah)
Hasil Uji ECM Jangka Panjang Model II Dependent Variabel : INF Variabel Koefisien Prob. SBIS 0.361167 0.6008 SKK 11.84550 0.0006* JUB -11.04053 0.0078* RESID01 -0.753680 0.0000* C 59.00076 0.0546 R-squared 0.288758 Prob (F-statistic) 0.000243 Keterangan: *, menunjukkan variabel stasioner pada ߙ = 5%
Persamaan ECM jangka panjang yang didapat adalah:
Y t = C + β 1 X 1t + β 2 X 2t + β 3 X 3t + et
INF = 59.00076 + 0.361167 SBIS t + 11.84550 SKK t – 11.04053 JUB t +
(1) et
Dari persamaan dan tabel diatas diatas dapat diketahui bahwa dalam jangka panjang, variabel SKK dan JUB berpengaruh terhadap perubahan inflasi (Y). Nilai probabilitas variabel SKK sebesar 0.0006 dan variabel JUB dengan nilai probabilitas sebesar 0.0078 yang artinya berada di dalam ambang batas 0.05. Hal ini menunjukan bahwa dalam jangka panjang, variabel SKK dan
JUB
berpengaruh signifikan terhadap inflasi (Y). Nilai koefisien variabel SKK sebesar 11.84550 yang artinya menurut anggapan ceteris paribus peningkatan SKK sebesar 1 unit dapat menyebabkan penurunan inflasi (Y) sebesar 11.84550 unit dan nilai koefisien JUB sebesar -11.04053 yang artinya peningkatan JUB sebesar 1 unit dapat menyebabkan penurunan inflasi (Y) sebesar 11.0405 unit. Pengaruh yang diestimasikan membawa ke tingkat equilibrium nya ini mempunyai nilai pengaruh yang positif pada saat variabel- variabel ini sama-sama berada pada tahun ke (t). Hasil
estimasi
dari
persamaan jangka panjang menunjukan nilai R 2 sebesar 0.288758, yang artinya dalam jangka panjang, SKK dan JUB mempunyai pengaruh 28.8758% terhadap inflasi. Sementara itu Prob (F-statistic) yang bernilai 0.000243, menunjukan bahwa semua variabel bebas dalam jangka panjang secara signifikan dan simultan berpengaruh terhadap variabel terikat
(inflasi) karena tingkat signifikansi kurang dari 5% sehingga H 0 ditolak.

## Hasil Uji ECM Jangka Pendek Model II
Dependent Variabel : D(INF) Variabel Koefisien Prob. D(SBIS) -0.075518 0.8652 D(SKK) 0.634829 0.8551 D(JUB) 5.870788 0.4749 RESID01 -0.247781 0.0048* C -0.100329 0.4552 R-squared 0.164169 Prob (F-Statistic) 0.046188 Keterangan: *, menunjukkan variabel stasioner pada ߙ = 5%
Persamaan ECM nya adalah : Y = C + α 1 X 1t + α 2 X 2t +…..+ µ t-1 INF = -0.100329 - 0.075518 SBIS t + 0.634829 SKK t + 5.870788 JUB t – 2.477821 µ t-1
Syarat sah nya ECM adalah nilai µ t-1 (RESID01) harus negatif. Nilai dari µ t-1 (RESID01)
digunakan
untuk
mengintrepretasikan seberapa cepat equilibrium akan kembali ke posisi semula.
Pada tabel 4.7 diatas menunjukan variabel dari model I yaitu SBI, OBL, dan JUB tidak ada yang mampu mempengaruhi inflasi dalam jangka pendek dikarenakan nilai probabilitas melebihi ambang batas 0.05. Variabel tambahan yaitu RESID01 menunjukan nilai probabilitas signifikan sebesar 0.0048 < 0.05 sedangkan nilai koefisien µ t-1 sebesar - 0.247781 yang artinya bahwa model ECM dalam penelitian ini dapat digunakan. Nilai koefisien µ t-1 (RESID01) sebesar -
0.247781 menunjukan bahwa kecepatan penyesuaian ( speed of adjustment ) inflasi menuju ke kondisi keseimbangan adalah sebesar -0.247781%. Hasil estimasi dari persamaan jangka panjang menunjukan
nilai R 2 sebesar 0.164169, yang artinya bahwa 16.4169% model inflasi (Y) dapat dijelaskan oleh variabel independennya yaitu, SBIS, sukuk dan JUB, sedangkan sisanya sebesar 83.5831% dijelaskan oleh variabel lain diluar persamaan. Dilihat dari nilai
Prob (F-statistic) yang bernilai 0.046188, menunjukan bahwa semua variabel dalam jangka pendek bebas secara simultan dan signifikan tidak mempunyai pengaruh terhadap variabel terikat karena tingkat signifikansi lebih dari 5% sehingga H 0 diterima.

## Pembahasan
Berdasarkan hasil estimasi dari penelitian ini pada periode tahun 2011 hingga 2015, diketahui bahwa dalam jangka panjang variabel dari model II (syariah) yaitu SKK (sukuk) dan JUB mempunyai pengaruh yang kuat dan signifikan terhadap inflasi. Sedangkan variabel dari model I (konvensional) yaitu hanya SBI saja yang berpengaruh signifikan terhadap inflasi. Hal ini dapat terlihat pada probabilitas seluruh variabel yang signifikan dalam jangka panjang terdapat pada kisaran kurang dari ߙ = 5%,. Sedangkan dalam jangka pendek, variabel model I maupun model II pun tidak ada yang berpengaruh signifikan terhadap inflasi. Hal ini dapat terlihat juga pada probabilitas seluruh variabel yang tidak signifikan dalam jangka pendek terdapat pada kisaran lebih dari ߙ = 5%,.
Sesuai dengan teori yang telah dikemukakan pada BAB 2, SBI dan SBIS dapat berpengaruh signifikan terhadap inflasi. Dengan adanya penjualan surat-
surat berharga ini maka tabungan giral masyarakat dan cadangan yang dimiliki oleh bank umum kan berkurang, yang artinya jumlah uang beredar juga akan berkurang. Ketika jumlah uang beredar berkurang, maka inflasi pun akan ikut berkurang. Mendukung dari teori tersebut, hasil estimasi jangka panjang, menunjukan bahwa variabel SBI dari model I (konvensional) mempunyai dampak yang signifikan terhadap inflasi di Indonesia pada periode tahun 2011-2015. Terlihat dari probabilitas SBI sebesar 0.0151 yang berarti stasioner terhadap α = 5% dengan nilai R 2 pada estimasi jangka panjang pada variabel model I sebesar 0.230457 yang berarti dapat menerangkan variabel dependennya (inflasi) hanya sebesar 23.0457%. Tetapi dalam jangka pendek, tidak ditemukan variabel dari model I dan II yang mampu secara signifikan mempengaruhi inflasi.
Teori yang diemukakan pada BAB 2 sebelumnya pun dituliskan bahwa, jumlah uang beredar dapat mempengaruhi harga aset (sukuk dan obligasi), dimana aktivitas tersebut akan mempengaruhi konsumsi dan investasi di masyarakat dan pada akhirnya akan mempengaruhi stabilitas harga (inflasi). Mendukung dari teori tersebut juga bahwa berdasarkan hasil estimasi ECM pada jangka panjang ada dua variabel dari model II (syariah) yaitu SKK (sukuk) dan JUB yang secara signifikan dapat mempengaruhi inflasi. Terlihat dari besarnya nilai probabilitas SKK sebesar 0.0006 dan JUB sebesar 0.0078 keduanya sama-sama stasioner terhadap
α  =  5%,.  Dengan  nilai R 2 pada estimasi jangka panjang pada variabel model II sebesar 0.288758 yang berarti dapat menerangkan variabel dependennya (inflasi) sebesar 28.8758% lebih besar daripada model I yang hanya 23.0457% saja.
Penelitian harga aset memang dinyatakan sebagai indikator yang baik untuk mengkaji pengaruh terhadap inflasi dalam jangka panjangnya, seperti sukuk dan obligasi yang digunakan penelitian ini sebagai indikator harga aset. Dilihat dari hasil estimasi jangka panjang dan pendek, secara statistik obligasi tidak mampu mempengaruhi inflasi, dikarena probabilitas lebih dari 5%, sesuai dengan teori pada BAB 1 dan BAB 2 bahwa variabel obligasi sebagai indikator harga aset pada transmisi kebijakan moneter konvensional,
dimana sistem
perekonomian moneter konvensional mengandumg unsur riba (bunga) yang akan membawa perilaku ekonomi dalam tindak spekulasi. Sedangkan dilihat dari hasil estimasi jangka panjang dan pendek, secara statistik sukuk mampu mempengaruhi inflasi secara signifikan dalam jangka panjang meskipun secara statistik pula bahwa sukuk tidak mampu mempengaruhi inflasi secara signifikan dalam jangka pendek. Sesuai pada BAB 2 bahwa dampak sukuk terhadap inflasi menurut teori transmisi makroekonomi bahwa penerbitan sukuk sebagai instrumen saham dan investasi dari transmisi kebijakan moneter syariah bisa dimanfaatkan oleh pemerintah untuk
mengatasi masalah makroekonomi, yaitu salah satunya inflasi. Terbukti dalam hasil estimasi ECM dalam penelitian ini bahwa sukuk dan JUB secara statistik signifikan dalam jangka panjang dapat mempengaruhi inflasi di Indonesia.
V. SIMPULAN
Berdasarkan dari hasil dan
pembahasan yang sudah di jelaskan, maka simpulan yang dapat diambil dari skripsi ini adalah sebagai berikut.
1. Berdasarkan hasil estimasi dari penelitian ini pada periode Januari 2011 hingga Desember 2015 diketahui bahwa pada model I (konvensional) variabel SBI dalam jangka panjang mempunyai pengaruh signifikan terhadap inflasi dan dengan R 2 sebesar 0.230457 yaitu berarti dapat menerangkan variabel inflasi (dependen) hanya sebesar 23.0457%. Demikian dengan hasil estimasi jangka panjang pada variabel model II (syariah), ada dua variabel yang signifikan terhadap inflasi, yaitu SKK (sukuk) dan JUB. Dengan nilai R 2 0.288758 yang artinya dapat menerangkan variabel inflasi (dependen) sebesar 28.8758% yaitu lebih besar 5.8301% dari hasil R 2 model I (konvensional).
2. Dilihat dari hasil estimasi jangka
pendek bahwa variabel keduanya (model I dan II) menurut statistik secara signifikan tidak ada yang mampu mempengaruhi inflasi dalam jangka pendek. Dikarenakan variabel dari kedua model tersebut tidak ada yang signifikan pada ߙ = 5%,. Tetapi variabel residu dari kedua model tersebut
menampilkan hasil negatif yang artinya model analisis ECM dapat diterapkan dalam penelitian ini.
3. Dari hasil estimasi jangka pendek
dan jangka panjang yang diujikan pada kedua model I dan II (konvensional dan syariah) dapat disimpulkan bahwa hasil estimasi variabel pada model II yang lebih berpengaruh dalam mengatasi inflasi. Dikarenakan ada dua variabel yang dalam jangka panjang yang signifikan yaitu SKK dan JUB, dimana sesuai dengan teori bahwa diterbitkannya sukuk sebagai instrumen saham dan investasi bisa dimanfaatkan oleh pemerintah untuk mengurangi masalah makroekonomi,
salah
satunya inflasi.
Dengan diterbitkannya sukuk, dimana aktivitas tersebut akan mempengaruhi konsumsi dan investasi di masyarakat dan akan mempengaruhi stabilitas harga (inflasi). Demikian JUB sebagai uang beredar di masyarakat (JUB/ M 2 ) yang dikeluarkan oleh BI berfungsi sebagai otoritas moneter untuk mengendalikan stabilitas harga (inflasi), dan hal ini sesuai dengan teori yang dikemukakan oleh beberapa ilmuwan bahwa kebijakan moneter yang dimaksud adalah upaya pengendalian atau mengarahkan perekonomian makro ke kondisi yang diinginkan (yang lebih baik) dengan mengatur jumlah uang beredar. yang dapat disimpulkan bahwa kebijakan moneter syariah yang tanpa riba (bunga) itu lebih mampu mengatasi masalah perekonomian di Indonesia.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdul Fatah, Dede. 2011. Perkembangan Obligasi Syariah (Sukuk) di Indonesia: Analisis Peluang dan
Tantangan . Fakultas Agama Islam
Universitas Azzahra. Jakarta
Anshori, Muslich dan Sri Iswati. 2009. Buku Ajar Metodologi Penelitian Kuantitatif . Fakultas Ekonomi Universitas Airlangga. AUP. Surabaya
BAPEPAM-LK Nomor IX.A.13 Chapra, Umer. 2000. Sistem Moneter Islam .
Jakarta: Gema Insani Press
Citra, Yogi Pratama. Effectiveness of Conventional and Syariah Monetary Policy Transmission . Economic Sciences and Development Study, Islamic State University Syarif Hidayatullah. Tazkia Islamic Finance and Business Review. Volume 8.1. Jakarta Herlina, Deswita. 2013. Identifikasi
Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter di Indonesia Tahun 2000- 2011 . Universitas Sultan Ageng
Tirtayasa, Serang.
Kementerian Agama RI. 2014. Al-Qur’an dan Terjemahan untuk Wanita .
Penerbit WALI: Oasis Terrace Recident. Jakarta
Khalwaty, Tajul, 2000. Inflasi dan Solusinya .
PT. Gramedia Pustaka Utama, Jakarta
Mishkin, F.S. 1995. Symposium on the
Monetary Transmission
Mechanism. 5 th ed. New york : addison Wesley Longman Inc
Nashruddin, Ahmad. 2012. Peran Pasar Modal Syariah Dalam Transmisi Kebijakan Moneter Indonesia (Studi Kasus Jakarta Islamic Index) . Sekolah Tinggi Ekonomi Islam (STEI) Tazkia. Bogor Pohan, Aulia. 2008. Kerangka Kebijakan Moneter dan Implementasinya di
Indonesia . PT. RajaGrafindo
Persada: Jakarta
--------. 2008. Potret Kebijakan Moneter di Indonesia . PT. RajaGrafindo
Persada: Jakarta
Pracoyo, A. 2005. Aspek Dasar Ekonomi Mikro . PT. Gramedia Widiasarana Indonesia. Jakarta
Rahardja, Prathama dan Manurung,
Mandala. 2001. Teori Ekonomi Makro . Penerbit Fakultas Ekonomi
Universitas Indonesia. Solikin dan Suseno. 2005. Uang: Pengertian, Penciptaan, Peranannya dalam Perekonomian . Jakarta: Bank
Indonesia
Sukirno, Sadono, 1981, Pengantar Teori Makro Ekonomi , Jakarta; Bina Grafika.
Warjiyo, Perry. 2004. Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter di Indonesia Seri Kebanksentralan No.11 . PPSK Bank Indonesia. Jakarta Warjiyo, Perry dan J. Agung. 2002.
Transmission Mechanism of
Monetary Policy . Bank Indonesia.
Jakarta Yusuf, Mohammad.
Analisis Efektivitas Jalur-Jalur Transmisi Kebijakan Moneter dengan Sasaran Tunggal Inflasi di Indonesia . Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya. Malang http://s41f. blogspot.co.id/2010/01/instrumen- moneter-islam
(diakses 7 Oktober 2016) http://ekonomi.kabo.biz/2011/01/jumlah- uang-beredar-m2.html?m=1 (diakses 14 Agustus 2016) http://a-research.upi.edu (diakses 27
Desember 2016) http://statistikceria.blogspot.co.id (diakses 27 Desember 2016) http://dsnmui.or.id (diakses 6 September 2016) http://bi.go.id (diakses 9 Agustus 2016) http://ojk.go.id (diakses 9 Agustus 2016) shttp://bps.go.id (diakses 9 Agustus 2016)