## PENGARUH KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, KEPEMILIKAN MANAJERIAL, DAN KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Dita Meilana Sari Putu Prima Wulandari
Accounting Department, Faculty of Economics and Business, Brawijaya University
Abstract : This study aims to determine the effect of institutional ownership, man- agerial  ownership,  and  dividend  policy  on  the  firm  value  of  basic  industry  and chemical companies listed in the Indonesia Stock Exchange between 2017 and 2019. This  study  utilises  institutional  ownership  percentages  to  measure  institutional ownership variable, managerial ownership percentages to measure managerial own- ership  variable,  dividend  payout  ratio  to  measures  dividend  policy  variable,  and tobin's q ratio measures firm value. This type of research includes quantitative re- search with secondary data sources in the form of annual reports. There are 63 sam- ples of 21 companies with predertemined criteria, selected through purposive sam- pling from a total of 80 companies, observed in a 3-year period (2017-2019). The results of the hypotheses analysis utilising multiple linear regression reveal that institutional ownership has no effect on firm value, managerial ownership has a positive and significant effect on firm value, and dividend policy has a negative and significant effect on firm value.
Keywords : DPR, Firm Value, Tobin’s Q
Abstrak : Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial, dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan pada sektor dasar dan kimia yang terdaftar di Bursa Efek Indo- nesia tahun 2017-2019. Penelitian ini menggunakan persentase kepemilikan institusional  untuk  mengukur  variabel  kepemilikan  institusional,  persen- tase kepemilikan manajerial untuk mengukur variabel kepemilikan mana- jerial, dividend payout ratio untuk mengukur variabel kebijakan dividen, dan rasio tobin’s q untuk mengukur nilai perusahaan. Jenis penelitian termasuk penelitian kuantitatif dengan sumber data sekunder berupa laporan tahun- an. Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan purpo- sive sampling dan didapatkan 63 sampel dari 21 perusahaan dalam periode 3 tahun (2017-2019) yang memenuhi kriteria penelitian setelah dilakukan sampling dari total 80 perusahaan. Metode analisis data yang dipakai da- lam penelitian ini adalah metode analisis regresi berganda. Hasil yang di- peroleh dari penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan, kepemilikan manajerial ber- pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, dan kebijakan dividen berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci : DPR, Nilai Perusahaan, Tobin’s Q

## Cite:
Sari, D. M. & Wulandari, P. P. (2021). Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan. Tema (Jurnal Tera Ilmu Akuntansi) , Volume 22 No. 1, 1-18.

## KORESPONDING AUTHOR
Dita Meilana Sari Email: ditasari@student.ub.ac.id

## INDEKS
Google Scholar

## SUBMIT
January 2021 REVISI Februari 2021 DITERIMA Maret 2021

## TEMA
22, 01

## PENDAHULUAN
Seiring dengan pergerakan dunia bisnis yang dinamis maka persaingan antar perusa- haan tidak dapat dihindari dan tuntutan un- tuk  berinovasi  semakin  meningkat.  Untuk melakukan  inovasi  dibutuhkan  modal  yang bisa diperoleh dari calon investor yang sebe- lumnya  akan  mempertimbangkan  berbagai indikator sebelum menyetor modal, salah sa- tunya adalah nilai perusahaan. Nilai perusa- haan merupakan gambaran dari kinerja keu- angan perusahaan yang dapat menjadi indi- kator  kemakmuran  para  pemegang  saham. Nilai  perusahaan  sering  dikaitkan  dengan harga saham karena harga saham dapat men- cerminkan penilaian investor terhadap ekui- tas yang dimiliki secara keseluruhan (Gultom & Wijaya, 2013).
Harga  saham  secara  umum  dapat  dia- mati  dari  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG).  IHSG  pada  tahun  2019  mengalami penguatan  dibandingkan  tahun-tahun  sebe- lumnya yaitu berada pada kisaran 6000-7000 meskipun pertumbuhan ekonomi pada tahun 2019  mengalami  penurunan  yaitu  hanya 5,02% dari tahun sebelumnya 5,17%. Hal ini menunjukkan  bahwa  kepercayaan  investor meningkat meskipun kondisi perekonomian Indonesia sedang menurun.
Menjaga  nilai  perusahaan  tetap  dalam posisi  yang  bagus  tentu  bukan  tugas  yang mudah.  Tugas  ini  menjadi  tanggung  jawab manajer  yang  harus  diawasi  dengan  baik agar manajer bekerja dengan tepat. Salah satu media  pengawasan  yang  dapat  digunakan adalah  kepemilikan  institusional.  Kepemili- kan institusional adalah kepemilikan saham dari  sebuah  perusahaan  oleh  institusi  atau lembaga  lain  seperti  perusahaan  asuransi, bank, perusahaan investasi, dan kepemilikan institusi lain (Darmayanti et al ., 2018). Kepe- milikan  institusional  dapat  menjadi  media pengawasan yang optimal terhadap manajer karena kepemilikan institusional terlibat da- lam  pengambilan  strategis  perusahaan  dan bergerak mandiri terlepas dari pihak internal perusahaan (Jensen & Meckling, 1976).
Pelaksanaan tugas manajer tersebut ber- potensi menimbulkan konflik antara manajer dengan  pemegang  saham  akibat  perbedaan kepentingan. Permasalahan ini dapat diatasi dengan memberikan bagian kepemilikan sa- ham kepada manajer yang disebut kepemilik- an  manajerial.  Kepemilikan  manajerial  ada- lah  kepemilikan  saham  oleh  pihak  manaje- men  perusahaan  yang  memiliki  peran  aktif dalam pengambilan keputusan pada perusa- haan yang bersangkutan (El-haq et al ., 2019). Manajer akan memiliki bagian saham dalam perusahaan  sehingga  tidak  akan  membuat keputusan  yang  merugikan  pemegang  sa- ham  karena  berdampak  pada  kemakmuran manajer.
Salah  satu  keputusan  yang  berkaitan dengan  nilai  perusahaan  adalah  kebijakan dividen. Kebijakan dividen mengatur tentang apakah laba atau profit perusahaan akan di- bagikan semua sebagai dividen atau dibagi- kan  sebagian  sebagai  dividen  dan  sebagian disimpan  sebagai  laba  ditahan  (Wongso, 2013). Dividen yang dibagikan kepada peme- gang saham dapat menjadi gambaran dari ni- lai perusahaan. Hal ini dikarenakan semakin tinggi  dividen  yang  dibagikan  maka  harga saham cenderung tinggi sehingga nilai peru- sahaan tinggi dan apabila dividen yang diba- gikan rendah maka harga saham rendah sehi- ngga  nilai  perusahaan  rendah  (Wongso, 2013) Oleh karena itu, semakin besar dividen yang dibagikan maka semakin meningkatkan nilai perusahaan.
Penelitian  ini  berfokus  pada  sektor  in- dustri  dasar  dan  kimia  pada  periode  2017- 2019 karena sektor industri dasar dan kimia cenderung mencatat pertumbuhan indeks sa- ham  yang  tinggi  pada  2017-2019  sehingga menunjukkan  bahwa  perusahaan-perusaha- an sektor industri dasar dan kimia pada peri- ode  waktu  tersebut  memiliki  nilai  perus- ahaan  yang  bagus.  Pertimbangan  yang  lain yaitu  ketersediaan  dan  kelengkapan  data yang digunakan dalam penelitian.
Topik  penelitian  mengenai kepemilikan institusional,  kepemilikan  manajerial,  kebi- jakan dividen, dan nilai perusahaan telah ba-
nyak dibahas oleh para peneliti namun hasil- nya tidak konsisten. Inkonsistensi hasil-hasil penelitian tersebut menimbulkan adanya ke- senjangan  penelitian  atau research  gap yang menarik minat peneliti untuk meneliti topik ini. Penelitian ini memiliki gap dengan pene- litian Anita & Yulianto, 2016 yang menggu- nakan kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen saja sebagai variabel independen se- dangkan penelitian ini menambahkan kepe- milikan institusional untuk variabel indepen- den. Selain itu, Anita & Yulianto (2016) meng- gunakan Price  Book  Value untuk  mengukur nilai  perusahaan  sedangkan  penelitian  ini menggunakan rasio Tobin’s q . Populasi pene- litian ini menggunakan perusahaan sektor in- dustri dasar dan kimia dengan periode 2017- 2019 yang listing di Bursa Efek Indonesia se- dangkan  penelitian  terdahulu  mengguna- kan  perusahaan  sektor  manufaktur  dengan periode 2010-2013 yang listing di Bursa Efek Indonesia.
Penelitian ini dapat memberikan kontri- busi  tentang  teori  keagenan  ( agency  theory ), teori  sinyal  ( signaling  theory ),  dan  analisis faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan. Selain itu, penelitian dapat menjadi referensi untuk penelitian selanjutnya tentang faktor- faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan. Adapun tujuan dari penelitian ini adalah un- tuk mengetahui pengaruh kepemilikan insti- tusi-onal, kepemilikan manajerial, dan kebija- kan dividen terhadap nilai perusahaan pada sektor  dasar  dan  kimia  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia tahun 2017-2019.

## TINJAUAN TEORETIS
Teori Keagenan ( Agency Theory )
Teori  keagenan  atau agency  theory me- rupakan teori yang dikembangkan oleh para ekonom  Amerika  Serikat  Michael  C.  Jensen dan  William  H.  Meckling  pada  tahun  1976. Teori  keagenan  menjelaskan  tentang  hubu- ngan  yang  terjadi  antara  pemegang  saham ( shareholders ) selaku prinsipal dengan mana- jemen  selaku  agen.  Jensen  dan  Meckling (1976) mendeskripsikan hubungan keagenan sebagai kontrak antara satu atau lebih orang (prinsipal) yang memerintah orang lain (ag-
en) untuk melakukan jasa atas nama prinsi- pal dan memberi wewenang kepada agen un- tuk membuat kebijakan bagi prinsipal.
Teori Sinyal ( Signalling Theory )
Teori sinyal atau signaling theory pertama kali  diperkenalkan  oleh  Akerlof  melalui  tu- lisannya yang berjudul The Market for “Lem- ons” pada tahun 1970 dan kemudian dikem- bangkan kembali oleh Spence (1973) dan Ross (1977).  Brigham dan Houston (2014) menya- takan bahwa teori sinyal adalah sebuah tin- dakan yang diambil oleh manajemen perusa- haan dengan menyediakan petunjuk bagi pa- ra investor mengenai bagaimana pandangan manajemen yang terkait dengan prospek pe- rusahaan.
Petunjuk  yang  diberikan  kepada  inves- tor menjadi sinyal yang berisi informasi posi- tif terkait keadaan perusahaan agar investor memiliki pandangan positif terkait suatu pe- rusahaan (Connelly et al ., 2011). Sinyal terse- but dapat menjadi pertimbangan bagi inves- tor untuk membedakan perusahaan yang me- miliki kinerja baik dan perusahaan yang me- miliki kinerja buruk. Tujuan dari pemberian sinyal tersebut adalah untuk menaikkan nilai perusahaan  saat  melakukan  penjualan  sa- ham.  Teori  ini  didasarkan  pada  pemikiran bahwa manajer sebagai pihak internal perus- ahaan  memiliki  informasi  yang  lebih  baik tentang  perusahaan  dibandingkan  para  in- vestor  yang  berasal  dari  eksternal  perus- ahaan atau dapat disebut dengan asimetri in- formasi.

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  adalah  kepe- milikan saham dari sebuah perusahaan oleh institusi  atau  lembaga  lain  seperti  perus- ahaan  asuransi,  bank,  perusahaan  investasi, dan kepemilikan institusi lain (Darmayanti et al ., 2018). Pengaruh kepemilikan institusional ditekan atau dikendalikan oleh besarnya in- vestasi  dalam  suatu  perusahaan.  Menurut Jensen dan Meckling (1976), kepemilikan in- stitusional memiliki peran yang penting da- lam mengurangi atau meminimalisir konflik
keagenan  yang  dapat  terjadi  antara  peme- gang  saham  selaku  prinsipal  dan  manajer selaku agen. Kepemilikan institusional dapat diukur  dari  persentase  kepemilikan  institu- sional terhadap total saham beredar.

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  adalah  kondisi dimana manajer memiliki peran ganda dalam perusahaan yaitu sebagai manajer dan peme- gang saham karena mengambil sebagian da- lam struktur modal perusahaan (Darmayanti et al ., 2018). Kepemilikan manajerial menseja- jarkan kepentingan antara para pemegang sa- ham dan manajer sehingga mengurangi kon- flik  kepentingan  antara  kedua  belah  pihak (Jensen & Meckling, 1976). Selain itu, kepemi- likan manajerial menjadi upaya untuk men- cegah perilaku oportunistik manajer dan me- njadi salah satu insentif atas kinerja manajer. Kepemilikan  manajerial  dapat  diukur  dari persentase  kepemilikan  manajerial  terhadap total saham beredar.

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  mengatur  tentang apakah laba atau profit perusahaan akan di- bagikan semua sebagai dividen atau dibagi- kan  sebagian  sebagai  dividen  dan  sebagian disimpan  sebagai  laba  ditahan  (Wongso, 2013).  Kebijakan  dividen  memiliki  peranan yang penting terhadap nilai perusahaan. Saat pembagian  dividen,  para  pemegang  saham menginginkan  dividen  yang  tinggi  sebagai return atas investasi mereka. Menurut Wida- naputra (2010) dalam Anita & Yulianto (2016) pembagian  dividen  yang  tinggi  untuk  para pemegang  akan  meningkatkan  nilai  perus- ahaan.  Akan  tetapi,  hal  ini  berlawanan  de- ngan kehendak perusahaan yang mengingin- kan  dana  yang  disimpan  atau  laba  ditahan lebih  tinggi  karena  semakin  tinggi  pemba- gian dividen maka semakin rendah laba dita- han  yang  dimiliki  perusahaan.  Oleh  karena itu, manajer harus bisa mengatur pembagian profit  yang  diperoleh  dari  operasi  perus- ahaan  selama  satu  periode  agar  menguntu-
ngkan kedua pihak. Kebijakan dividen dapat diproksikan dengan dividend payout ratio .

## Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan dianggap sebagai per- sepsi  investor  atas  keberhasilan  kinerja  pe- rusahaan  yang  meyakinkan  investor  bahwa perusahaan  memiliki  prospek  yang  baik  di masa depan. Menurut Hasnawati (2005) da- lam Agnova & Muid (2015), nilai perusahaan diartikan sebagai harga yang tersedia untuk dibayar bagi calon pembeli saat suatu perus- ahaan dijual. sebagai persepsi investor. Nilai perusahaan  tercermin  dari  nilai  pasar  atau harga  saham  perusahaan  tersebut  yang  ter- bentuk  dari  permintaan  dan  penawaran  sa- ham oleh para pelaku saham (Rahma, 2014). Semakin  tinggi  harga  saham  maka  semakin tinggi nilai perusahaan tersebut  dan semakin tinggi pula kemakmuran dari pemegang sa- ham (Anita & Yulianto, 2016).

## Model Penelitian
Model penelitian pada penelitian adalah sebagai berikut:

## Gambar 1. Model Penelitian

## Pengembangan Hipotesis
Hipotesis adalah jawaban sementara atas rumusan  masalah  penelitian  yang  telah dinyatakan  dalam  bentuk  kalimat  pertan- yaan. Hipotesis disebut sebagai jawaban se- mentara  karena  jawaban  yang  diberikan hanya berdasarkan teori yang relevan bukan berdasarkan  fakta-fakta  empiris  yang  di- peroleh  dari  pengumpulan  data  (Sugiyono, 2019).  Hipotesis  perlu  dikembangkan  agar
kemungkinan  untuk  diterima  menjadi  lebih besar.  Pengembangan  hipotesis  dapat  dil- akukan menggunakan teori yang relevan dan hasil-hasil  penelitian  sebelumnya  (Hartono, 2013).  Berikut  adalah  pengembangan  hipo- tesis untuk penelitian ini:

## 1.  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Pemegang  saham  sebagai  prinsipal memiliki  kepentingan  utama  yaitu  menda- patkan keuntungan atas modal yang disetor kepada perusahaan. Berdasarkan teori keage- nan, pemegang saham (prisipal) akan mende- legasikan wewenang kepada manajer (agen) untuk mengoperasikan perusahaan dan me- ngambil  keputusan  atas  kepentingan  utama prinsipal.  Manajer  yang  telah  diberi  tugas oleh pemegang saham berpotensi untuk me- nyelewengkan  kepentingan  pemegang  sa- ham  karena  manajer  sebagai  pihak  internal memiliki  lebih  banyak  informasi  mengenai perusahaan  tersebut.  Demi  meminimalisir hal tersebut maka pemegang saham menggu- nakan kepemilikan institusional untuk men- gontrol  dan  mengawasi  manajer  agar  tidak menyelewengkan kepentingan pemegang sa- ham.
Menurut Jensen dan Meckling (1976) da- lam teori keagenan, kepemilikan institusional dapat menjadi media pengawasan yang opti- mal terhadap manajer karena kepemilikan in- stitusional terlibat dalam pengambilan strat- egis  perusahaan  dan  bergerak  mandiri  ter- lepas dari pihak internal perusahaan. Meka- nisme  ini  diharapkan  dapat  menekan  sifat opportunistik dan mengurangi biaya keage- nan yang dikeluarkan pemegang saham sep- erti  pemberian  insentif  untuk  mengikat ma- najer  dalam  bekerja.  Investor  institusional juga cenderung memiliki sumber daya yang lebih  besar  dibandingkan  pemegang  saham lainnya  sehingga  dapat  menjadi  pemegang saham mayoritas dan mendukung perannya dalam  memonitoring  kinerja  manajer (Wardhani et al ., 2012).
Apabila  kepentingan  utama  pemegang saham  tercapai  berarti  perusahaan  dapat menjaga  kesejahteraan  pemegang  saham. Kesejahteraan pemegang saham mencermin-
kan  nilai  perusahaan  karena  pemegang  sa- ham memiliki persepsi yang baik atas kinerja perusahaan selama satu periode. Apabila ke- sejahteraan pemegang saham meningkat ma- ka pemegang saham memiliki persepsi yang semakin baik terhadap kinerja perusahaan.
Hasil  penelitian  terdahulu  yang dilaku- kan oleh Darmayanti et al . (2018) menunjuk- kan  bahwa  kepemilikan  institusional  mem- iliki  pengaruh  positif  yang  signifikan  ter- hadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ter- sebut didukung oleh Fauzan & Khairunnisa (2019), Putra & Ayu (2017), dan Sukirni (2012) yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  insti- tusional memiliki pengaruh positif yang sig- nifikan terhadap nilai perusahaan. Sehingga dapat dirumuskan bahwa hipotesis pertama untuk penelitian ini adalah sebagai berikut:
H1:  Kepemilikan  institusional  memiliki pengaruh  positif  yang  signifikan  terhadap nilai perusahaan.

## 2.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial terhadap Nilai Perusahaan
Manajer  sebagai  agen  menerima  tugas dari pemegang saham selaku prinsipal untuk mencapai  tujuan  utama  perusahaan  yaitu memaksimalkan  nilai  perusahaan.  Semakin tinggi  nilai  perusahaan  menggambarkan kesejahteraan  para  pemegang  saham  yang terjaga.  Akan  tetapi,  dalam  pelaksanaannya berisiko terjadi konflik keagenan antara ma- najer  dengan  pemegang  saham  yang  dipicu oleh perbedaan kepentingan. Berdasarkan te- ori  keagenan,  mekanisme  yang  dapat  dil- akukan untuk mengatasi hal ini adalah men- sejajarkan  kepentingan  pemegang  saham dengan  manajer  melalui  pemberian  bagian saham kepada manajer atau kepemilikan ma- najerial (Jensen & Meckling, 1976).
Kepemilikan  manajerial  memberikan manajer peran ganda dalam perusahaan yai- tu sebagai prinsipal atau pemilik perusahaan dan  agen  atau  pengelola  manajemen  perus- ahaan.  Hal  ini  membuat  manajer  memiliki kepentingan  yang  sama  dengan  pemegang saham  eksternal  karena  berstatus  sebagai pemegang  saham.  Manajer  tidak akan  men- gutamakan  kepentingan  pribadi  karena  ke- putusan yang diambil untuk kepentingan pe-
megang saham akan berdampak pada mana- jer. Kepemilikan manajerial membuat mana- jer tidak memiliki kepentingan yang berbeda dengan  pemegang  saham  sehingga  mengu- rangi konflik keagenan yang dapat berdam- pak pada nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  terdahulu  yang  dil- akukan oleh Anita & Yulianto (2016) menun- jukkan bahwa kepemilikan manajerial mem- iliki  pengaruh  positif  yang  signifikan  ter- hadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ter- sebut  didukung  oleh  Dewi  &  Abundanti (2019), dan Widayanti & Yadnya (2020) yang menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial memiliki  pengaruh  positif  yang  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga  dapat dirumuskan  bahwa  hipotesis  kedua  untuk penelitian ini adalah sebagai berikut:
H2:  Kepemilikan  manajerial  memiliki pengaruh  positif  yang  signifikan  terhadap nilai perusahaan.

## 3.  Pengaruh  Kebijakan  Dividen  ter- hadap Nilai Perusahaan
Pembagian dividen pada umumnya dil- akukan setiap satu tahun sekali pada akhir ta- hun  setelah  tutup  pembukuan  yang  diatur dalam kebijakan dividen. Kebijakan dividen berkaitan  tentang  apakah  laba  perusahaan dalam  satu  periode  akan  dibagikan  sebagai dividen kepada pemegang saham atau disim- pan  oleh  perusahaan  sebagai  laba  ditahan (Nurhasanatang et al ., 2020). Kebijakan divi- den memberikan informasi terkait kinerja pe- rusahaan  dalam  menghasilkan  laba  dan prospek pertumbuhan laba perusahaan yang mempengaruhi  persepsi  pemegang  saham terhadap perusahaan (Putra & Lestari, 2016). Hal  ini  menjadikan  pembagian  dividen  se- bagai sinyal baik atau buruk bagi pemegang saham terkait prospek keuangan perusahaan. Apabila  perusahaan  membagikan  dividen maka  kinerja  keuangan  perusahaan  sedang baik  atau  semakin  tinggi  dividen  yang dibagikan maka kinerja keuangan perusaha- an semakin baik. Sebaliknya, apabila perusa- haan memutuskan untuk tidak membagikan dividen  maka  kinerja  perusahaan  sedang tidak  baik  atau  semakin  menurun  dividen
yang  dibagikan  maka  kinerja  keuangan  pe- rusahaan semakin menurun.
Sinyal ini menjadi tolak ukur bagi peme- gang  saham  apakah  tetap  mempertahankan saham yang dimiliki atau dijual dan bagi ca- lon pemegang saham apakah akan membeli atau tidak saham perusahaan. Keputusan ini akan menaikkan atau menurunkan harga sa- ham yang berdampak pada nilai perusahaan. Hal tersebut sesuai dengan teori sinyal yang menyatakan bahwa informasi yang diberikan oleh  manajemen  kepada  pemegang  saham menjadi  sinyal  tentang  prospek  perusahaan yang dapat mempengaruhi perspektif peme- gang saham terhadap perusahaan.
Perusahaan  akan  membagikan  dividen kepada pemegang saham sebagai sinyal baik bagi pemegang saham untuk mempertahan- kan saham dan calon investor untuk membeli saham.  Banyaknya  dividen  yang  dibagikan kepada pemegang saham dapat mempenga- ruhi harga saham perusahaan. Semakin ting- gi dividen yang dibagikan maka harga saham semakin tinggi sehingga menaikkan nilai pe- rusahaan  sebaliknya,  semakin  rendah  divi- den yang dibagikan maka harga saham sema- kin rendah sehingga menurunkan nilai peru- sahaan (Syahirah & Lantania, 2016). Manajer yang bertanggung jawab untuk memaksimal- kan  nilai  perusahaan  harus  membuat kepu- tusan untuk membagikan dividen yang ting- gi agar nilai perusahaan semakin meningkat.
Hasil  penelitian  terdahulu  yang dilaku- kan oleh Dewi & Wirasedana (2018) menun- jukkan  bahwa  kebijakan  dividen  memiliki pengaruh  positif  yang  signifikan  terhadap nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  tersebut didukung oleh Kurniawan & Putra (2019), Ri- zal et  al .  (2019),  dan  (Azizah,  2019)  yang menyatakan bahwa kebijakan dividen memi- liki  pengaruh  positif  yang  signifikan  terha- dap  nilai  perusahaan.  Sehingga  dapat  diru- muskan  bahwa  hipotesis  ketiga  untuk penelitian ini adalah sebagai berikut:
H3:  Kebijakan  dividen  memiliki  pengaruh positif yang signifikan terhadap nilai perus- ahaan.

## METODE PENELITIAN

## Jenis Penelitian
Penelitian ini termasuk penelitian kuan- titatif  dengan  jenis  penelitian explanatory  re- search . Penelitian kuantitatif merupakan pen- dekatan penelitian yang memiliki sifat objek- tif  yang  mencakup  pengumpulan  dan  ana- lisis data kuantitatif yang diuji menggunakan metode statistik (Hermawan & Yusran, 2017). Explanatory  research memberikan  penjelasan terkait  kedudukan  variabel-variabel  yang diteliti serta hubungan antara variabel yang satu  dengan  variabel  yang  lain  (Sugiyono, 2019).

## Gambaran Populasi Penelitian
Populasi adalah wilayah generalisasi ya- ng terdiri dari obyek atau subyek yang mem- punyai  kuantitas  dan  karakteristik  tertentu yang  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk  dipela- jari  dan  ditarik  kesimpulannya  (Sugiyono, 2019).  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah semua perusahaan sektor industri dasar dan kimia pada periode 2017-2019 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Alasan peneliti me- milih  perusahaan  sektor  industri  dasar  dan kimia adalah sektor ini tetap memiliki indeks saham  tertinggi  yang  menggambarkan  nilai perusahaan yang lebih menguntungkan mes- kipun  kondisi  perekonomian  sedang  menu- run akibat perang dagang dan konflik global pada periode 2017-2019.

## Teknik Pengambilan Sampel
Sampel  adalah  bagian  dari  jumlah  dan karakteristik  yang  dimiliki  oleh  populasi (Sugiyono, 2019). Pengambilan sampel pene- litian  menggunakan  metode purposive  sam- pling , yaitu metode pengambilan sampel ya- ng  dilakukan  berdasarkan  kriteria  tertentu yang  dibuat  dengan  pertimbangan  tertentu atau jatah tertentu (Hartono, 2013). Kriteria- kriteria yang harus dipenuhi dalam pengam- bilan sampel ini adalah sebagai berikut:
1.   Perusahaan merupakan sektor industri dasar dan kimia yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2019.
2.   Perusahaan telah menerbitkan laporan tahunan dan  laporan  keuangan  secara lengkap  berturut-turut  selama  2017- 2019 dalam satuan mata uang rupiah.
3.   Perusahaan menginformasikan tentang kepemilikan institusional dan kepemi- likan manajerial dalam laporan tahun- an selama 2017-2019.
4.   Perusahaan  membagikan  dividen  se- cara  tunai  dan  berturut-turut  selama 2017-2019.
Berdasarkan  kriteria-kriteria  tersebut maka diperoleh 21 perusahaan yang menjadi sampel penelitian, yaitu:

## Tabel 1. Daftar Perusahaan Sampel
No. Nama Perusahaan
1  Asahimas Flat Glass Tbk.
2  Arwana Citramulia Tbk.
3  Charoen Pokphand Indonesia Tbk.
4  Duta Pertiwi Nusantara Tbk.
5  Ekadharma International Tbk.
6  Fajar Surya Wisesa Tbk.
7  Champion Pacific Indonesia Tbk.
8  Impack Pratama Industri Tbk.
9  Indal Aluminium Industry Tbk.
10  Indocement Tunggal Prakarsa Tbk.
11  Japfa Comfeed Indonesia Tbk.
12  Lion Metal Works Tbk.
13  Lionmesh Prima Tbk.
14  Malindo Feedmill Tbk.
15  Emdeki Utama Tbk.
16  Semen Baturaja (Persero) Tbk.
17  Semen Indonesia (Persero) Tbk.
18  Tunas Alfin Tbk.
19  Surya Toto Indonesia Tbk.
20  Waskita Beton Precast Tbk.
21  Wijaya Karya Beton Tbk.
Sumber: hasil olah penulis, 2021

## Teknik Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data yang dipakai dalam penelitian ini adalah studi pustaka dan observasi non partisipan. Studi pustaka mer- upakan  teknik  pengumpulan  data  dengan menelaah dokumen, buku, literatur, catatan,
serta berbagai laporan yang ingin dipecahkan (Nazir,  1988  dalam  Mirzaqon  &  Purwoko, 2018).  Teknik  studi  pustaka  menggunakan dokumen, buku, dan literatur untuk menda- patkan  informasi  yang  sesuai  dengan  topik penelitian  ini.  Selanjutnya,  teknik  observasi non  partisipan  adalah  observasi  yang  dil- akukan  peneliti  tanpa  terlibat  langsung dan hanya sebagai pengamat (Sugiyono, 2019).

## Variabel dan Definisi Operasional Variabel
Penelitian ini menggunakan variabel in- dependen  berupa  kepemilikan  institusional, kepemilikan manajerial, dan kebijakan  divi- den serta variabel dependen berupa nilai pe- rusahaan  yang dapat diukur dengan  rumus berikut:
1.  Kepemilikan institusional
Kepemilikan  institusional  adalah  kepe- milikan saham dari sebuah perusahaan oleh institusi  atau  lembaga  lain  seperti  perus- ahaan  asuransi,  bank,  perusahaan  investasi, dan kepemilikan institusi lain (Darmayanti et al .,  2018).    Menurut  Dewi  &  Sanica  (2017), kepemilikan saham institusional dapat dihi- tung dengan rumus berikut:
KI = Kepemilikan Saham Institusional Total Saham Beredar × 100% (Dewi & Sanica, 2017)
2.  Kepemilikan manajerial
Kepemilikan manajerial adalah kepemi- likan  saham  oleh  pihak  manajemen  perus- ahaan.  Pihak  dari  kepemilikan  manajerial memiliki peran aktif dalam pengambilan ke- putusan  pada  perusahaan  yang  bersangku- tan (Downes dan Goodman, 1999 dalam Feb- yani & Devie, 2017). Menurut Dewi & Sanica (2017), kepemilikan saham manajerial dapat dihitung dengan rumus berikut:
KM = Kepemilikan Saham Manajerial Total Saham Beredar × 100% (Dewi
& Sanica, 2017)
3.  Kebijakan dividen
Pengukuran kebijakan dividen dapat di- proksikan  dengan dividend  payout  ratio atau rasio  pembayaran  dividen.  Rasio  pembaya- ran  dividen  adalah  persentase  laba  yang
dibayarkan dalam bentuk dividen dengan to- tal laba yang tersedia bagi pemegang saham (Sartono, 2001 dalam Jalung et al ., 2017). Rasio ini  menentukan  berapa  jumlah  laba  yang dibagi dalam dividen berbentuk kas dan laba yang  ditahan  oleh  perusahaan.  Berikut  ada- lah rumus mengitung dividend payout ratio :
DPR = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 (Sartono, 2001 dalam Jalung dkk, 2017)
4.  Nilai Perusahaan
Variabel  dependen  yang  dipakai  dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan.  Nilai perusahaan dapat digunakan untuk melihat kinerja  keuangan  perusahaan  dan  prospek perusahaan di masa depan yang mana dapat dijadikan bahan evaluasi investor. Penguku- ran  nilai  perusahaan  dapat  diproksikan dengan Tobin’s q . Tobin’s q adalah rasio yang diukur  oleh  nilai  pasar  dari  jumlah  saham yang  beredar  dan  hutang  terhadap replace- ment  cost dari aset  perusahaan  (Fiakas,  2005 dalam  Sudiyatno  &  Puspitasari,  2010).  Beri- kut adalah rumus Tobin’s q :
Tobin’s Q =
(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒 ×jumlah saham)+Total Liabilitas Total Aset
(Sudiyatno & Puspitasari, 2010)

## Teknik Analisis Data
Teknik analisis data dalam penelitian ini adalah metode analisis regresi linier bergan- da.  Regresi  linier  berganda  adalah  analisis yang ditujukan untuk menguji pengaruh dari dua  atau  lebih  variabel  independen  terha- dap satu variabel dependen (Janie, 2012). Ta- hapan  pengujian  dalam  penelitian  ini  meli- puti  analisis  statistik  deskriptif,  uji  asumsi klasik, analisis regresi berganda, koefisien de- terminasi,  dan  uji  hipotesis. Software yang dipakai untuk analisis adalah SPSS 26.

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Variabel  kepemilikan  institusional  menggu- nakan istilah KI, variabel kepemilikan mana- jerial menggunakan istilah KM, variabel ke- bijakan  dividen  menggunakan  istilah  KD,

## dan variabel nilai perusahaan menggunakan istilah NI.

## Hasil Uji Statistik Deskriptif
Tabel 2. Hasil Uji Statistik Deskriptif MIN MAX MEAN STD KI 19.67 99.95  78.2281  20.87073 KM .00 37.32 3.9912 8.97264 KD 7.41  200.00  45.0268  36.47936 NI .38 8.16 1.6440 1.47492 Sumber: Hasil olah penulis, 2021
Hasil  uji  statistik  deskriptif  menunjuk- kan hasil sebagai berikut:
1. Nilai kepemilikan institusional terendah selama  periode  penelitian  dimiliki  oleh PT  Semen  Baturaja  (Persero),  Tbk  pada tahun 2019 yaitu sebesar 19,67 dan nilai kepemilikan institusional terbesar dimil- iki oleh PT Fajar Surya Wisesa Tbk pada tahun 2019 yaitu sebesar 99,95. Nilai rata- rata  kepemilikan  institusional  adalah 78,2281 yang menunjukkan bahwa rata- rata kepemilikan institusional pada sek- tor  industri  dasar  dan  kimia  termasuk cukup tinggi sehingga menjadi pemega- ng  saham  mayoritas.  Sedangkan  nilai standar  deviasi  adalah  20,87073  lebih kecil  dibandingkan  nilai  rata-rata  yang berarti data untuk variabel kepemilikan institusional  memiliki  sebaran  yang merata.
2. Nilai  kepemilikan  manajerial  terendah selama  periode  penelitian  dimiliki  oleh PT Asahimas Flat Glass Tbk pada tahun 2017  dan  2019,    PT  Charoen  Pokphand Indonesia  Tbk  pada  tahun  2019,  PT Ekadharma  International  Tbk  pada  ta- hun  2017-2019,  PT  Fajar  Surya  Wisesa Tbk pada tahun 2019, PT Champion Pa- cific  Indonesia  Tbk  pada  tahun  2017- 2019,  PT  Indocement  Tunggal  Prakarsa Tbk pada tahun 2017-2019, PT Semen In- donesia (Persero) Tbk pada tahun 2019, PT  Tunas  Alfin  Tbk  pada  tahun  2017- 2019, dan PT Surya Toto Indonesia Tbk
pada tahun 2017-2019 yaitu 0 atau tidak ada  kepemilikan  manajerial  dan  nilai kepemilikan manajerial terbesar dimiliki oleh PT Arwana Citramulia Tbk pada ta- hun 2017-2019 yaitu sebesar 37,32. Nilai rata-rata  kepemilikan  manajerial adalah 3,9912  yang  menunjukkan  bahwa  rata- rata kepemilikan manajerial pada sektor industri  dasar  dan kimia  termasuk  san- gat  rendah  apabila  sehingga  menjadi pemegang  saham  minoritas.  Sedangkan nilai standar deviasi adalah 8,97264 lebih besar  dibandingkan  nilai  rata-rata  me- nunjukkan  bahwa  data  untuk  variabel kepemilikan manaerial memiliki sebaran yang tidak merata.
3. Nilai dividend payout ratio terendah sela- ma  periode  penelitian  dimiliki  oleh  PT Lionmesh  Prima  Tbk  pada  tahun  2018 yaitu 7,41 dan nilai dividend payout ratio terbesar dimiliki oleh PT Asahimas Flat Glass Tbk pada tahun 2019 yaitu sebesar 200,00. Nilai rata-rata dividend payout ra- tio adalah  45,0268  yang  menunjukkan bahwa  rata-rata  perusahaan  membagi- kan laba sebagai dividen sebesar 45,0268 persen,  sedangkan  nilai  standar  deviasi adalah 36,47936 lebih kecil dibandingkan nilai rata-rata menunjukkan bahwa data untuk variabel kebijakan dividen memi- liki sebaran yang merata.
4. Nilai rasio tobin’s q terendah selama peri- ode  penelitian  dimiliki  oleh  PT  Duta Pertiwi  Nusantara  Tbk  yaitu  0,38  dan nilai rasio tobin’s q terbesar dimiliki oleh PT  Indocement  Tunggal  Prakarsa  Tbk pada tahun 2017 yaitu sebesar 8,16. Nilai rata-rata  rasio tobin’s  q adalah  1,6440 yang menunjukkan bahwa rata-rata nilai perusahaan  pada  sektor  industri  dasar dan kimia termasuk overvalued yaitu ma- najemen dinyatakan berhasil dalam me- ngelola aset perusahaan dan perusahaan memiliki potensi pertumbuhan investasi yang tinggi. Nilai standar deviasi adalah 1,47492  lebih  kecil  dibandingkan  nilai rata-rata  menunjukkan  bahwa  data  un- tuk  variabel  nilai  perusahaan  memiliki sebaran yang merata.

## Hasil Uji Asumsi Klasik

## 1. Uji Normalitas
Uji normalitas dilakukan untuk memas- tikan residu yang dihasilkan antara variabel X  dan Y  berdistribusi  normal  karena model regresi  yang  baik  memiliki  distribusi  data yang normal atau mendekati normal. Uji nor- malitas  dalam  penelitian  ini  menggunakan Uji Kolmogorov-Smirnov Z . Data dapat dikata- kan normal apabila nilai signifikan > α = 0,05 dan data dapat dinyatakan tidak normal apa- bila nilai signifikan < α = 0,05.

## Tabel 3. Hasil Uji Normalitas
Unstandardized Residual N 63 Test Statistic .222 Asymp. Sig. (2- tailed) .000
Sumber: Hasil olah penulis, 2021
Tabel 2 menunjukkan hasil uji normalitas dengan nilai signifikan 0,00 < α = 0,05 yang berarti  data  tidak  normal  yang  berdampak pada  model  tidak  bisa  memprediksi  hasil dengan akurat. Untuk mengatasi hal tersebut diperlukan  teknik  khusus  untuk  memper- baiki data. Menurut Santoso (2017) data yang tidak  normal  dapat diatasi dengan  transfor- masi  data  yaitu  mengubah  data  ke  bentuk logaritma atau ke bentuk natural atau bentuk lainnya,  kemudian  dilakukan  pengujian ulang. Hasil  pengujian  normalitas  setelah transformasi data ditunjukkan dalam tabel 3 berikut ini:

## Tabel 4. Hasil Uji Normalitas Setelah Ditransformasi
Unstandardized Residual N 63 Test Statistic .088 Asymp. Sig. (2- tailed) .200
Sumber: Hasil olah penulis, 2021
Berdasarkan tabel 3 diatas, hasil uji nor- malitas setelah transformasi data menunjuk- kan  nilai  signifikan  0,200.  Nilai  signifikan 0,200 > α = 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa data sudah berdistribusi dengan nor- mal  sehingga  asumsi  normalitas  sudah  ter- penuhi.
Uji  normalitas  tersebut  dapat diperkuat dengan  hasil  uji  normalitas  menggunakan grafik  P-Plot.  Data  dapat  dikatakan  normal apabila titik-titik yang menggambarkan data menyebar  disekitar  garis  diagonal  dan  data dapat dikatakan tidak normal apabila titik-ti- tik  yang  menggambarkan  data  menyebar jauh dari arah garis diagonal.

## Sumber: Hasil olah penulis, 2021
Gambar 2. Grafik P-Plot Uji Normalitas
Gambar  2  menunjukkan  hasil  uji  nor- malitas yaitu titik-titik data menyebar di seki- tar  garis  diagonal dan  mengikuti  arah  garis diagonal sehingga data dapat dikatakan nor- mal dan memenuhi asumsi normalitas.

## 2. Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk mengetahui apakah terdapat korelasi antara variabel  independen.  Pengujian  dapat  dil- akukan  dengan  melihat  nilai tolerance  value dan Variance  Inflation  Factor (VIF).  Apabila nilai tolerance value > 0,10 dan VIF < 10 maka
variabel  independen  yang  dipakai  dalam penelitian bebas dari multikolinearitas.

## Tabel 5. Hasil Uji Multikolinieritas
Coefficients Model Colinearity Statistics Tolerance VIF 1 KI .920 1.086 KM .984 1.016 KD .917 1.091 Sumber: Hasil olah penulis, 2021
Tabel 4 menunjukkan bahwa semua variabel independen  memiliki  nilai tolerance >  0,10 dan  nilai  VIF  <  10  yang  mengindikasikan bahwa  semua  variabel  independen  bebas dari  multikolinearitas  sehingga  memenuhi asumsi bebas multikolinearitas.

## 3. Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk mengetahui apakah ada ketidaksamaan var- ian  dari  residu  pengamatan  ke  pengamatan lainnya  dan  memenuhi  asumsi  bahwa  data harus  memiliki  sifat  homokedastik.  Pen- gujian dapat dilakukan dengan diagram scat- terplot. Dasar pengambilan keputusan untuk diagram scatterplot menggunakan  titik-titik penyebaran data. Apabila titik-titik data me- nyebar  diatas  dan  dibawah  angka  0  pada sumbu  Y  serta  tidak  membentuk  pola  ter- tentu maka dapat disimpulkan bahwa varia- bel bebas heteroskedastisitas atau bersifat ho- moskedastik.
Sumber: Hasil olah penulis, 2021
Gambar 3. Diagram Scatterplot
Berdasarkan gambar 3 titik-titik data me- nyebar  diatas  dan  dibawah  angka  0  pada sumbu  Y  serta  tidak  membentuk  pola  ter- tentu  sehingga  dapat  diambil  kesimpulan bahwa  data  bebas  dari  heteroskedastisitas dan memenuhi asumsi bersifat homoskedas- tik.

## 4. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi dilakukan untuk menge- tahui apakah ada korelasi antar kesalahan re- sidual pada periode t dengan kesalahan pada periode t-1 (periode sebelumnya) pada suatu model regresi linier. Pengujian yang dipakai untuk  mendeteksi  autokorelasi  dalam penelitian  ini  adalah  uji  Durbin-Watson. Hasil yang diharapkan melalui pengujian ini adalah model bebas dari autokorelasi untuk memenuhi asumsi BLUE.
Dasar  pengambilan  keputusan  dapat dilihat  dari  nilai  Durbin-Watson  yang  di- interpretasikan sebagai berikut:
 Apabila nilai DW statistik < -2 berarti ada autokorelasi positif
 Apabila  nilai  DW  statistik  berada  dian- tara -2 sampai 2 berarti tidak ada autoko- relasi
 Apabila nilai DW statistik > 2 berarti ada autokorelasi negatif

## Tabel 6. Hasil Uji Autokorelasi
Model Summary Model Durbin-Watson 1 1.222 Sumber: Hasil olah penulis, 2021
Berdasarkan tabel 5 nilai Durbin-Watson dari model adalah 1,222 yang berada diantara -2 hingga 2 (-2 < 1,222 < 2). Hal ini menunjuk- kan  bahwa  tidak  ada  autokorelasi  dalam model  atau  model  bebas  autokorelasi  se- hingga memenuhi asumsi BLUE.

## Hasil Uji Koefisien Determinasi
Uji  koefisien  determinasi  bertujuan  un- tuk mengukur seberapa kuat model mampu menerangkan  variasi  atau  perubahan  varia- bel  independen.  Pengujian  menggunakan

## koefisien  determinasi  majemuk  (R
2 )  yang nilainya antara 0 sampai 1. Dasar pengambi- lan  keputusan R  square untuk  model  yang memiliki  variabel  independen  ≤  2  dan Ad- justed  R  Square untuk  model  yang  memiliki variabel independen > 2. Apabila nilai R 2 se- makin mendekati 1 atau 100% maka semakin kuat  dalam  menjelaskan  variabel  dependen dan  semakin  baik  model  regresi  yang digunakan.

## Tabel 7. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .486 a .236 .197 .49171
Sumber: Hasil olah penulis, 2021
Pengujian  dilakukan  untuk  menguji seberapa kuat variabel kepemilikan institusi, kepemilikan manajerial, dan kebijakan  divi- den  dalam  menjelaskan  nilai  perusahaan. Penelitian ini menggunakan 3 variabel inde- penden  (X  >  2)  sehingga memakai  nilai Ad- justed R Square untuk melihat kekuatan varia- bel independen. Berdasarkan tabel 6 nilai Ad- justed R Square dari model adalah 0,197 yang artinya  variabel-variabel  independen  yaitu kepemilikan  institusional,  kepemilikan  ma- najerial,  dan  kebijakan  dividen  dapat  men- jelaskan  variabel  dependen  (nilai  perus- ahaan)  sebesar  19,7%  dan  sisanya  sebesar 80,3% dijelaskan oleh variabel-variabel lain di luar model.

## Hasil Uji Signifikansi Simultan (Uji F)
Uji  F  dipakai  untuk  melihat  apakah model regresi secara keseluruhan layak atau tidak. Dasar pengambilan keputusan dilihat dari F hitung F tabel dan nilai signifikansi. Apabila nilai signifikansi < α = 0,05 (5%) dan F hitung > F tabel maka H 0 ditolak dan model dinyatakan layak  sehingga  pengujian  bisa  dilanjutkan, sebaliknya apabila nilai signifikansi > α = 0,05 (5%) dan F hitung < F tabel maka H 0 diterima dan
model dinyatakan tidak layak sehingga harus dimodifikasi sebelum dilanjutkan pengujian.

## Tabel 8. Hasil Uji Signifikansi Simultan
ANOVA Model F Sig. 1  Regression 6.083 .001 b
Sumber: Hasil olah penulis, 2021
Hasil pengujian pada tabel 7 menunjuk- kan  hasil  nilai  F hitung sebesar  6,083  dan  nilai signifikan 0,001. Penelitian ini menggunakan 63 sampel data dan 3 variabel independen se- hingga diperoleh nilai F tabel sebesar 2,75. Nilai F hitung 6,083 > Nilai F tabel 2,75 dan nilai signif- ikan 0,001 < α = 0,05 sehingga H 0 ditolak dan H 1 diterima. Hal ini mengindikasikan bahwa model regresi layak dipakai.

## Hasil Uji Signifikansi Parsial (Uji T)
Uji  T  digunakan  untuk  mengetahui  pe- ngaruh masing-masing variabel independen yaitu kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial, dan kebijakan dividen secara par- sial  terhadap  variabel  dependen  yaitu  nilai perusahaan.  Dasar  pengambilan  keputusan dilihat dari T hitung T tabel dan nilai signifikansi. Apabila nilai signifikansi < α = 0,05 (5%) dan T hitung > T tabel maka H 0 ditolak dan H a diterima yang  artinya  variabel  independen  memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap var- iabel  dependen  secara  parsial,  sebaliknya apabila nilai signifikansi > α = 0,05 (5%) dan T hitung < T tabel maka H 0 diterima dan H a ditolak yang  artinya  variabel  independen  tidak memiliki  pengaruh  positif  secara  signifikan atau  tidak  signifikan  terhadap  variabel  de- penden secara parsial.

## Tabel 9. Hasil Uji Signifikansi Parsial
Variabel Koefisien T hitung Sig KI .018 .646 .521 KM .102 2.471 .016 KD -.091 -3.269 .002 Sumber: Hasil olah penulis, 2021
Berdasarkan hasil uji signifikansi parsial pada tabel di atas, maka dapat dijelaskan se- bagai berikut:

## 1. Kepemilikan  Institusional  terhadap Nilai Perusahaan
T tabel yang  digunakan  adalah  1,66940. Hasil  pengujian  adalah  T hitung 0,646 < T tabel 1,66940 dan nilai sig 0,521 > α = 0,05 yang  menunjukkan  bahwa  H 0 diterima dan H 1 ditolak .  Hal  ini  berarti  variabel kepemilikan  institusional  tidak  ber- pengaruh  signifikan  terhadap  nilai  pe- rusahaan karena nilai sig > α = 0,05 dan T hitung < T tabel.
2. Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan T tabel yang  digunakan  adalah  1,66940. Hasil  pengujian  adalah  T hitung 2,471 > T tabel 1,66940 dan nilai sig 0,016 < α = 0,05 yang  menunjukkan  bahwa  H 0 ditolak dan H 2 diterima . Hal ini berarti variabel kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan karena nilai sig < α = 0,05 dan T hitung > T tabel. Nilai koefisien dari variabel kepemilikan ma- najerial sebesar 0,102 dan memiliki tanda positif sehingga dapat diinterpretasikan bahwa  setiap  peningkatan  kepemilikan manajerial sebesar 1 satuan juga mening- katkan  nilai  perusahaan  sebesar  10,2% dengan asumsi variabel yang lain diang- gap konstan.
3. Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Pe- rusahaan T tabel yang  digunakan  adalah  1,66940. Hasil  pengujian  adalah  T hitung -  3,269 <
T tabel 1,66940 dan nilai sig 0,002 < α = 0,05 yang  menunjukkan  bahwa  H 0 diterima dan H 3 ditolak . Hasil pengujian menun- jukkan nilai sig 0,002 < α = 0,05 yang be- rarti signifikan akan tetapi T hitung berada di luar batas penolakan H 0 yang dibatasi oleh T tabel sebesar 1,66940 sehingga mem- buat H 0 diterima yaitu variabel kebijakan dividen tidak memiliki pengaruh positif terhadap  nilai  perusahaan  atau  ke- bijakan  dividen  memiliki  pengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai pe- rusahaan.    Nilai  koefisien  dari  variabel
kebijakan  dividen  adalah  0,091  dan memiliki  tanda  negatif  yang  dapat  di- interpretasikan  bahwa  setiap  pening- katan kebijakan dividen sebesar 1 satuan menurunkan  nilai  perusahaan  sebesar 0,091 atau 9,1 % dengan asumsi variabel yang lain dianggap konstan.

## Pembahasan

## Kepemilikan  Institusional  Tidak  Ber- pengaruh terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  ini  mengungkapkan bahwa  kepemilikan  institusional  tidak  ber- pengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini berlawanan dengan teori keagenan yang me- nyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional dapat menjadi mekanisme pengawasan inter- nal yang baik dalam mengatasi konflik kea- genan  yang  berisiko  terhadap  nilai  perus- ahaan. Hasil  penelitian  ini  juga tidak  sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Fauzan & Khairunnisa (2019), Nuryono et al . (2019), dan Putra & Ayu (2017).
Tidak adanya pengaruh oleh kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  pe- rusahaan berarti peningkatan atau penurun- an persentase kepemilikan institusional tidak memberikan pengaruh terhadap nilai perus- ahaan sehingga tidak dapat digunakan untuk mendongkrak nilai perusahaan. Hal ini dapat terjadi  karena  investor  institusional  belum bisa  menjalankan  perannya  dalam  memoni- toring kinerja manajer dengan baik (Azizah, 2019).  Investor  institusional  yang  memiliki kemampuan  lebih  dalam  bidang  keuangan dan bisnis belum terlibat dalam pengambilan keputusan  strategis  dan  cenderung  hanya mengandalkan  manajer  dalam  pengambilan keputusan strategis. Kurangnya keterlibatan investor  institusional  menyebabkan  penga- wasan dan pengendalian dari investor insti- tusional tidak bisa dirasakan oleh manajer se- hingga  tidak  mempengaruhi  harga  saham dan  nilai  perusahaan.  Padahal  perusahaan- perusahaan  pada  sektor  industri  dasar  dan kimia  memiliki  rata-rata  kepemilikan  insti- tusional yang tinggi yaitu 78,2281% dan apa- bila  dimanfaatkan  dengan  maksimal  dapat menjadi  mekanisme  pengawasan  yang  baik
karena  memiliki  kendali  yang  kuat  atas kepemilikan saham mayoritas.
Penyebab  yang  lain  adalah  adanya kemungkinan  aliansi  antara  investor  insti- tusional dan manajer (Pound dalam Dewi & Sanica,  2017).  Keberadaan  investor  insti- tusional yang diharapkan dapat memonitor- ing kinerja manajer secara independen justru berkompromi  dengan  manajer  agar  tujuan utamanya  tercapai.  Kurangnya  sikap  inde- penden dapat menjadikan investor institusi- onal menjadi bias atas kepentingannya sendi- ri dan mengabaikan kepentingan pemegang saham minoritas. Hal ini menjadikan kepemi- likan  institusional  tidak  bisa  menjadi  meka- nisme pengawasan yang tepat karena inves- tor  institusional  kehilangan  sikap  indepen- dennya sebagai pihak eksternal yang berke- pentingan atas perusahaan.
Investor institusional gagal dalam men- jalankan perannya sebagai pengawas kinerja manajer yang diandalkan untuk meningkat- kan  nilai  perusahaan  karena  terbukti  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Ha- sil ini didukung dengan hasil penelitian ter- dahulu oleh Ariyanti et al . (2020), dan Sadia & Sujana  (2017)  yang  mengemukakan  bahwa kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Kepemilikan Manajerial Berpengaruh Posi- tif terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  ini  mengungkapkan bahwa kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini sesuai  dengan  teori  keagenan  yang  menya- takan bahwa pemberian bagian kepemilikan saham untuk manajer agar memiliki kepent- ingan yang sejajar dengan pemegang saham dapat  mengatasi  konflik  keagenan.  Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  Widayanti  & Yadnya  (2020),  Dewi  &  Abundanti  (2019), dan Fauzan & Khairunnisa (2019) yang men- jelaskan  bahwa  kepemilikan manajerial ber- pengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan  bermakna
peningkatan  persentase  kepemilikan  mana- jerial dapat meningkatkan  nilai  perusahaan. Pemberian kepemilikan saham kepada mana- jer membuat manajer memiliki peran sebagai pemegang saham dan pengelola manajemen perusahaan. Peran ini menuntut manajer un- tuk  bekerja  lebih  optimal  dan  menghindari segala  keputusan  yang  menyebabkan  keru- gian  karena  dapat  berdampak  langsung  ke- pada return yang  akan  didapatkan  sebagai pemegang saham. Manajer sebagai pihak in- ternal  perusahaan  yang  memiliki  informasi lebih banyak terkait perusahaan mengguna- kan  hal  tersebut  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan. Manajer akan bekerja sesuai de- ngan  kepentingan  pemegang  saham  (peme- gang  saham  eksternal  dan  manajer)  yaitu mendapatkan  keuntungan  sebagai  pengem- balian atas investasi yang dilakukan sehingga pemegang saham akan memiliki persepsi ba- ik dan meningkatkan harga saham sekaligus meningkatkan nilai perusahaan.

## Kebijakan  Dividen  Berpengaruh  Negatif terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  ini  mengungkapkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh nega- tif dan signifikan terhadap nilai perusahaan atau  kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal ini ber- tentangan  dengan  teori  sinyal  yang  menya- takan  bahwa  informasi  yang  positif  berupa pembagian  dividen  yang  semakin  tinggi menjadi sinyal baik yang akan meningkatkan nilai  perusahaan  karena  pemegang  saham memiliki perspektif yang baik kepada perus- ahaan.
Dividend  payout  ratio yang  berpengaruh negatif dan signifikan berarti setiap kenaikan dividen yang dibagikan berdampak pada pe- nurunan nilai perusahaan. Hal yang kemung- kinan menjadi penyebab adalah investor me- miliki preferensi untuk tidak menerima divi- den kas sehingga laba disimpan sebagai laba ditahan (Mayasari et al ., 2015). Menurut teori clientele effect , investor dapat memiliki prefer- ensi  yang  berbeda  terhadap  kebijakan  divi- den perusahaan (Dewi, 2010). Investor yang tidak membutuhkan uang pada saat ini dapat
memilih agar perusahaan menahan laba un- tuk ekspansi perusahaan daripada dibagikan sebagai dividen.
Hasil penelitian ini selaras dengan pene- litian terdahulu yang dilakukan oleh Fitriana (2021), Faridah & Kurnia (2016), dan Abidin & Ziyad (2014) yang mengemukakan bahwa kebijakan  dividen memiliki  pengaruh  yang negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perus- ahaan.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Hasil penelitian yang didapatkan dalam penelitian ini adalah kepemilikan institusio- nal  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Hal ini disebabkan oleh in- vestor  institusional  yang  belum  bisa  men- jalankan  perannya  untuk  memonitoring  ki- nerja manajer. Selain itu, adanya kemungki- nan aliansi antara investor dan manajer yang menyebabkan  investor  institusional  sebagai pemegang saham mayoritas tidak bisa men- jadi independen dan menjadi bias atas kepen- tingannya sendiri sehingga mengabaikan ke- pentingan minoritas.
Kepemilikan manajerial memiliki penga- ruh positif dan signifikan terhadap nilai pe- rusahaan. Hal ini disebabkan oleh peran ma- najer yang menjadi pemegang saham di pe- rusahaan  membuat  manajer  bekerja  dengan lebih optimal dan menghindari segala kepu- tusan  yang  menyebabkan  kerugian  karena dapat berdampak langsung kepada manajer atau kepada return yang akan didapatkan se- bagai pemegang saham. Manajer akan beker- ja selaras dengan kepentingan pemegang sa- ham  sehingga  pemegang  saham  memiliki persepsi baik yang meningkatkan nilai perus- ahaan.
Kebijakan  dividen  memiliki  pengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perus- ahaan. Hal ini disebabkan oleh investor yang memiliki  preferensi  berbeda  terhadap  ke- bijakan  dividen  perusahaan.  Pemegang  sa- ham menganggap ini tidak dapat menggam- barkan  prospek  perusahaan  sehingga  dire-
spon  pemegang  saham  dengan  menjual  sa- ham yang menyebabkan harga saham menu- run sehingga nilai perusahaan juga menurun.

## Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan, terdapat beberapa saran yang di- berikan  untuk  penelitian  selanjutnya  untuk menyempurnakan  penelitian  dengan  topik faktor-faktor  yang  mempengaruhi  nilai  pe- rusahaan. Adapun saran-saran tersebut ada- lah sebagai berikut:
1. Peneliti  selanjutnya  dapat  mengguna- kan pengelompokkan  perusahaan ber- dasarkan sektor yang baru per 25 Janu- ari 2021. Pengelompokkan perusahaan berdasarkan  sektor  yang  baru  mem- buat jumlah sektor bertambah menjadi 12  sektor dengan  35  sub  sektor, 69  in- dustri,  dan  130  sub  industri,  serta cakupan yang lebih luas.
2. Peneliti selanjutnya dapat mempertim- bangkan untuk meneliti pada sektor ya- ng lain seperti sektor keuangan, energi, dan sebagainya.
3. Penambahan  variabel  independen  ya- ng relevan dengan topik penelitian juga disarankan karena variabel-variabel in- dependen yang dipakai dalam peneliti- an ini hanya dapat menjelaskan varia- bel  dependen  sebesar  19,7%  dan  sisa- nya 80,3% bisa dijelaskan oleh variabel- variabel yang lain. Penambahan varia- bel ini diharapkan nanti dapat menge- tahui  faktor-faktor  yang  berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan lebih komprehensif.

## DAFTAR PUSTAKA
Abidin, Z., & Ziyad, M. (2014). Pengaruh Struktur Modal,  Kebijakan  Dividen,  dan  Size  Terha- dap Nilai Perusahaan (Studi pada Perusaha- an  Properti di  Bursa  Efek  Indonesia). Jurnal Wawasan Manajemen , 2 (3), 91–102.
Agnova, V., & Muid, D. (2015). Analisis Pengaruh Kepemilikan  Manajerial,  Profitabilitas,  Ke- sempatan  Investasi  Dan  Kebijakan  Hutang Terhadap Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Pe-
rusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2010-2013). Diponegoro Journal of Acco- unting , 4 (4), 1–13.
Akerlof, George A. (1970). The Market for "Lem- ons":  Quality  Uncertainty  and  the  Market Mechanism. The  Quarterly  Journal  of  Econo- mics , Vol. 84, No. 3 (Aug., 1970), pp. 488-500.
Anita,  A.,  &  Yulianto,  A.  (2016).  Pengaruh  Ke- pemilikan Manajerial dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan. Management Ana- lysis Journal , 5 (1), 17–23.
Ariyanti,  F.,  Nurlaela,  S., &  Wijayanti,  A.  (2020). Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Insti- tusional, Corporate Social Responsibility dan Nilai  Perusahaan  Pertambangan  Batu  Bara Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2014-2018. Financial: Jurnal Akuntan- si , 6 (1), 48–58. https://doi.org/10.37403/fina ncial.v6i1.132.
Azizah,  N.  H.  N.  (2019).  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Institusional  dan Kebijakan  Deviden  Terhadap  Nilai  Perusa- haan (Studi Kasus Pada Perusahaan Otomo- tif  &  Komponen  yang  Terhadap  yang  Ter- daftar di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Ekobis Dewantara , 53 (9), 1689–1699.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2014). Fundamen- tals of Financial Management (8th ed.). Cenga- ge Learning.
Connelly,  B.  L.,  Certo,  S.  T.,  Ireland,  R.  D.,  & Reutzel,  C.  R.  (2011).  Signaling  theory:  A review  and  assessment. Journal  of  Manage- ment , 37 (1), 39–67. https://doi.org/10.1177/ 0149206310388419.
Darmayanti, F. E., Sanusi, F., & Widya, I. U. (2018). Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemi- likan  Institusional  dan  Kebijakan  Hutang terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Pe- rusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bur- sa  Efek  Indonesia  Periode  2011-2015). SAI- NS: Jurnal Manajemen Dan Bisnis , XI (1), 1–20.
Dewi,  K.  R.  C.,  &  Sanica,  I.  G.  (2017).  Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Ma- najerial, dan Pengungkapan Corporate Soci- al Responsibility terhadap Nilai Perusahaan Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaf- tar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ilmiah Akuntansi  Dan  Bisnis , 2 (1).  https://doi.org/ 10.38043/jiab.v2i1.175.
Dewi, L. P. U. K., & Wirasedana, I. W. P. (2018). Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan,  Kebijakan  Dividen  dan Tingkat
Inflasi  terhadap  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi , 2018 (1),  813–841.  https://doi.org /10.24843/EJA.2018.v23.i02.p01.
Dewi,  L.  S.,  &  Abundanti,  N.  (2019).  Pengaruh Profitabilitas,  Likuiditas,  Kepemilikan  Insti- tusional Dan Kepemilikan Manajerial Terha- dap  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal  Manajemen Universitas Udayana , 8 (10), 6099. https://doi. org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i10.p12.
Dewi,  N.  (2010).  Penentuan  Kebijakan  Dividen (Dividend  Policy)  Dalam  Praktik  Perusaha- an. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 7 (1), 1693–8852.
El-haq,  Z.  N.  S.,  Zulpahmi,  &  Sumardi.  (2019). Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemi- likan  Institusional,  Growth  Opportunities, Dan  Profitabilitas  Terhadap  Konservatisme Akuntansi. Jurnal  ASET  (Akuntansi  Riset) , 11 (2),  315–328.  https://doi.org/10.17509/ jaset.v11i2.19940.
Faridah, N., & Kurnia. (2016). Pengaruh Keputus- an Investasi, Pendanaan, Kebijakan Deviden, Tingkat Suku Bunga terhadap Nilai Perusa- haan. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia , 5 (2), 1–15. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac. id/index.php/jira/article/view/273.
Fauzan,  M.  R.,  &  Khairunnisa.  (2019).  Pengaruh Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Insti- tutional Dan Board Diversity Terhadap Nilai Perusahaan. E-Proceeding of Management: Vol. 6, No. 2 Agustus 2019 , 6 (2), 3300–3309.
Febyani, E., & Devie. (2017). Pengaruh Kepemili- kan  Manajerial  terhadap  Nilai  Perusahaan melalui  Manajemen  Laba  sebagai  Variabel Intervening  di  Indonesia  pada  Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Business Accounting Review , 5 (2), 745–756.
Fitriana,  A.  (2021).  Analisis  Pengaruh  Struktur Modal,  Kebijakan  Dividen  Ratio  Terhadap Nilai Perusahaan. Perwira Journal of Economi- cs and Business (PJEB) , 1 (1), 55–67.
Gultom, R., & Wijaya, S. W. (2013). Analisis Faktor Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusaha- an Farmasi di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2011. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil , 3 (1), 51–60.
Hartono, J. (2013). Metodologi Penelitian Bisnis “Sal- ah  Kaprah  dan  Pengalaman-pengalaman” (6th ed.). BPFE - YOGYAKARTA.
Hermawan, A., & Yusran, H. L. (2017). Penelitian Bisnis Pendekatan Kuantitatif (1st ed.). PT De- sindo Putra Mandiri.
Jalung, K., Mangantar, M., & Mandagie, Y. (2017). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Dividend Payout Ratio Pada Subsektor Bank Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal EMBA , 5 (2), 334–342.
Janie, D. N. A. (2012). Statistik Deskriptif & Regresi Linier Berganda Dengan SPSS . Semarang Uni- versity Press.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory Of The Firm : Managerial Behavior , Agency Costs And Ownership Structure I. Introduc- tion and summary In this paper WC draw on recent progress in the theory of ( 1 ) property rights , firm. In addition to tying together ele- ments of the theory of e. Journal Od Financial Economics , 3 , 305–360.
Kurniawan, I.  G.  E.,  &  Putra,  I.  N.  W.  A.  (2019).
Pengaruh  Profitabilitas,  Kebijakan  Utang, dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Peru- sahaan. E-Jurnal Akuntansi , 28 (3), 1783–1800. https://doi.org/10.24843/eja.2019.v28.i03.p 10.
Mayasari, A. S., Fadah, I., & Endhiarto, T. (2015). Analisis  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Hu- tang dan Nilai Perusahaan pada Perusahaan Sektor Pertambangan yang Terdaftar di Bur- sa Efek Indonesia Periode 2009-2013. Artikel Ilmiah Mahasiswa , 2013 , 1–6.
Mirzaqon, A., & Purwoko, B. (2018). Studi Kepus- takaan Mengenai Landasan Teori Dan Prak- tik  Konseling  Expressive  Writing  Library.
Jurnal BK UNESA , 1 , 1–8.
Nurhasanatang, S., Taufik, T., & Azlina, N. (2020). Pengaruh kebijakan dividen, kebijakan lever- age, keputusan investasi dan manajemen la- ba terhadap nilai perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI tahun 2015-2018. Sorot , 15 (1), 13. https://doi.org/10.31258/sorot.15. 1.13-31.
Nuryono,  M.,  Wijayanti,  A.,  &  Samrotun,  Y.  C. (2019).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Komisaris  Inde- penden,  Komite  Audit,  Serta  Kulitas  Audit Pada  Nilai  Perusahaan. Edunomika , 03 (01), 199–212.
Putra, A. N. D. A., & Lestari, P. V. (2016). Penga- ruh Kebijakan Dividen, Likuiditas, Profitabi- litas, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal  Manajemen  Unud , 5 (7), 4044–4070.
Putra,  I.  P.  D.  P.,  &  Ayu,  I.  G.  A.  N.  B.  (2017). Pengaruh Karakteristik Perusahaan dan Ke-
pemilikan  Institusional  Pada  Nilai  Perusa- haan  dengan  CSR  sebagai  Variabel  Interve- ning. E-Jurnal Akuntansi , 2017 (1), 1263–1289. https://doi.org/10.24843/EJA.2017.v21.i02. p15.
Rahma, A. (2014). Pengaruh Kepemilikan Manaje- rial, Kepemilikan Institusional, Dan Ukuran Perusahaan  Terhadap  Keputusan  Pendana- an Dan Nilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  Priode  2009-2012). Jurnal Bisnis STRATEGI , 23 (2), 45–69. https:/ /doi.org/10.14710/jbs.23.2.45-69.
Rizal, V., Stefanny, S., Novianty, H., Angelieca, A., Tantowi, C., & Intan Purba, M. (2019). Penga- ruh Ukuran Perusahaan, Profitabilitas, Kepu- tusan Investasi, dan Kebijakan Dividen Pada Nilai  Perusahaan. E-Jurnal  Akuntansi , 29 (3), 1181–1191. https://doi.org/10.24843/eja.201 9.v29.i03.p20.
Ross, Stephen A. (1977). The Determination of Fi- nancial  Structure:  The  Incentive  Signaling Approach. The Bell Journal of Economics 8(1): 23-40. DOI:10.2307/3003485.
Sadia, N. M. D. S., & Sujana, I. K. (2017). Pengaruh Kepemilikan  Institusional,  Manajerial,  Free Cash  Flow  Pada  Nilai  Perusahaan  Dengan Variabel  Intervening  Kebijakan  Hutang. E- Jurnal Akuntansi , 19 (1), 479–507.
Santoso,  S.  (2017). Statistik  Multivariat  dengan SPSS . PT Elex Media Komputindo.
Spence, Michael. (1973). Job Market Signaling. The Quarterly Journal of Economics , Vol. 87, No. 3. (Aug., 1973), pp. 355-374.
Sudiyatno, B., & Puspitasari, E. (2010). Tobin’s Q dan  Altman  Z-Score  Sebagai  Indikator  Pe- ngukuran  Kinerja  Perusahaan. Kajian  Akun- tansi , 2 (1), 9–21.
Sugiyono.  (2019). Metode  Penelitian  Kuantitatif, Kualitatif,  dan  R&D (Sutopo  (ed.);  1st  ed.). Alfabeta.
Sukirni,  D.  (2012).  Kepemilikan  Manajerial,
Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan  Devi- den  Dan  Kebijakan  Hutang  Analisis  Terha- dap  Nilai  Perusahaan. Accounting  Analysis Journal , 1 (2).  https://doi.org/10.15294/aaj.v 1i2.703.
Syahirah, C. S., & Lantania, M. F. (2016). Pengaruh Market  Value  Added,  Economic  Value  Ad- ded,  Kebijakan  Dividen  Dan  Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan Pada
Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2014. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi (JIMEKA) , 1 (1), 1–12.
Wardhani, T. S., Chandrarin, G., & Rahman, A. F.
(2012).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kepu- tusan Investasi. Jurnal Ilmiah Akuntansi, Keu- angan Dan Pajak , 1 (2), 93–110.
Widayanti,  L.  P.  P.  A.,  &  Yadnya,  I.  P.  (2020). Leverage,  Profitabilitas,  Dan  Kepemilikan
Manajerial Berpengaruh Terhadap Nilai Pe- rusahaan  Pada  Perusahaan  Real  Estate  Dan Property. E-Jurnal  Manajemen  Universitas Udayana , 9 (2), 737. https://doi.org/10.24843 /ejmunud.2020.v09.i02.p17.
Wongso, A. (2013). Pengaruh Kebijakan Dividen, Struktur  Kepemilikan,  dan  Kebijakan  Hu- tang  terhadap  Nilai  Perusahaan  dalam  Per- spektif  Teori  Agensi  dan  Teori  Agensi  dan Teori  Signaling. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa Manajemen , 1 (5), 1–6.