## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR  YANG MEMPENGARUHI HARGA SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)
Darwis Harahap Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam Institute Agama Islam Negeri Padang Sidempuan darwis05@yahoo.com

## Abstract
The  development  of  Islamic  Mutual  Fund  in  the  form  of  Islamic investment  in  the  capital  market  has  not  been  socialized  as  it  relates  to  the approval of the controversy has not kesyariahan mechanism of transactions in the capital market.
One  approach  in  assessing  the  company's  stock  price  is  to  assess  the company's  book  that  looks  at  the  balance  sheet  represents  a  company  whose liquidation  value  or  replacement  cost  of  assets  now.  While  some  stock  analysts formulate the company's stock price based on the stock price changes in the past, which is the main analysis graph or chart.
To answer the question (reseach question) is filed, it will be used a number of variables and statistical and econometric analysis as follows: Pricet  Ln  =  β0  +  β1  +  β2  ln  ln  SALES  BV  +  β3  +  β4  DER  Ln  Ln  Ln EXCHANGE SBI + β5 + β6 Pricet Ln-1 + e
Results Movement of sales (sales) significantly positively affect the shares of PT. Aneka Tambang (Persero) Tbk. And PT. Indonesian Satellite Corporation (Persero)  (Indosat)  Tbk.  The  book  value  (book  value)  of  assets  of  PT.  Aneka Tambang  (Persero)  Tbk.  Significant  positively  affect  the  price  of  shares. Indonesian  Satellite  Corporation  (Persero)  (Indosat)  Tbk.  The  movement  of  the debt  ratio  (debt  ratio)  PT.  Indonesian  Satellite  Corporation  (Persero)  (Indosat) Tbk.  significantly  affect  the  company's  stock  price  negatively.  Movements  in interest  rates  significantly  negatively  affect  the  share  price  on  PT.  Aneka Tambang.  Movements  in  foreign  exchange  rates  (exchange  rate)  does  not significantly  affect  the  company's  stock  price  of  PT.  Aneka  Tambang  (Persero) Tbk.  And  PT.  Indonesian  Satellite  Corporation  (Persero)  (Indosat)  Tbk.  The movement  of  stock  prices  significantly  pad  prior  periods  positively  affects  the price  of  shares.  Aneka  Tambang  (Persero)  Tbk.  And  PT.  Indonesian  Satellite Corporation (Persero) (Indosat) Tbk.

## Abstrak
Perkembangan Islamic  Mutual  Fund dalam  bentuk  investasi  syariah  di pasar modal belum tersosialisasikan karena berkaitan dengan belum disepakatinya kontroversi kesyariahan mekanisme transaksi di pasar modal.
Salah  satu  pendekatan  dalam  menilai  harga  saham  perusahaan  adalah dengan  menilai  buku  perusahaan  yang  terlihat  pada  neraca  perusahaan  yang menceminkan  nilai  likuidasi  atau  biaya  penggantian  aset  sekarang.  Sementara beberapa  analis  saham  memformulasikan  harga  saham  perusahaan  yang didasarkan  pada  perubahan  harga  saham  di  waktu  yang  lalu,  dimana  analisi utamanya adalah grafik atau chart.
Untuk  menjawab  pertanyaan (reseach  question) yang  diajukan,  maka  akan digunakan  beberapa  variable  serta  analisis  statistik  dan  ekonometrik  sebagai berikut:
Ln Price t =   β 0 + β 1 Ln SALES + β 2 Ln BV + β 3 Ln DER + β 4 Ln SBI + β5 Ln KURS + β 6 Ln Price t-1 + e Hasil Pergerakan penjualan (sales) signifikan mempengaruhi secara positif saham  perusahaan PT.  Aneka  Tambang  (Persero)  Tbk.  Dan  PT.  Indonesian Satellite  Corporation  (Persero)  (INDOSAT)  Tbk.  Nilai  buku (book  value) asset perusahaan PT. Aneka Tambang (Persero) Tbk. Signifikan mempengaruhi secara positif  harga  saham  PT.  Indonesian  Satellite  Corporation  (Persero)  (INDOSAT) Tbk.  Pergerakan  rasio  hutang (debt  ratio) PT.  Indonesian  Satellite  Corporation (Persero)  (INDOSAT)  Tbk.  signifikan  mempengaruhi  harga  saham  perusahaan secara  negatif.  Pergerakan  tingkat  suku  bunga  signifikan  mempengaruhi  secara negatif  harga  saham  pada  PT.  Aneka  Tambang.  Pergerakan  nilai  tukar  valuta asing (kurs) tidak  signifikan  mempengaruhi  harga  saham  perusahaan  PT.  Aneka Tambang  (Persero)  Tbk.  Dan  PT.  Indonesian  Satellite  Corporation  (Persero) (INDOSAT)  Tbk.  Pergerakan  harga  saham  pad  periode  sebelumnya  signifikan mempengaruhi  secara  positif  harga  saham  PT.  Aneka  Tambang  (Persero)  Tbk. Dan PT. Indonesian Satellite Corporation (Persero) (INDOSAT) Tbk.

## Pendahuluan
Instrumen  keuangan  Islam  sudah  mulai  maju  pesat,  baik  dari  perbankan Syariah, Asuransi Syariah dan Pasar Modal Syariah. Perkembangan Pasar Modal Syariah di Indonesia dimulai setelah diluncurkannya Indeks Syariah di Bursa Efek Jakarta  pada  tahun  2000  yang  merupakan  hasil  kerja  sama  PT.  Danareksa Invesment  Management.  Perkembangan  tersebut  lebih  menggembirakan  dengan dipasarkannya Obligasi Syariah PT. Indosat.
Dalam  menyikapi  perkembangan  keragaman  badan  usaha  unit perekonomian atau dalam  hal  ini pihak emiten efek syariah, para sarjana syariah kontemporer  cenderung  untuk  terlebih  dahulu  mengupas  kajian syirkah (perusahaan) dalam turats (kajian klasik) Islam, untuk kemudian mengembangkan prinsip qiyas (analogi)  sebagai  alat  justifikasi  hukum.  Hasilnya,  kesepakatan mengarah  kepada  legalitas  hampir  semua  bentuk  perusahaan  yang  ada  saat  ini. Logika wawasan analogis selanjutnya adalah berkenaan dengan kajian ilmu fikih dalam memfasilitasi unsur legalitas dari sejumlah konsep keuangan yang dimiliki perusahaan,  mulai  dari  permasalah  pembentukan  modal  awal  sampai  kepada Initial Public Offering (IPO) guna menambah modal.
Dalam  Islam,  mayoritas  ulama klasik beranggapan bahwa mempfriksikan modal usaha menjadi sejumlah saham tertentu bukan menjadi objek yang dilarang syariah.  Hal  ini  berarti,  mekanisme  permodalan  dalam  bentuk  saham  tidak
bertentangan  dengan  logika  syariah.  Hanya  saja,  hal  ini  tidak  berlaku  mutlak, dimana  unsur  keabahannya  terlebih  dahulu  harus  dikembalikan  kepada  bidang usaha  yang  dijalankan  oleh  badan  usaha  tersebut.  Selama  bidang  usaha  yang dijalankan  adalah  legal  maka  otomatis  penerbitan  sahamnya  legal,  dan  begitu sebaliknya,  bila  bidang  usahanya  tidak  berada  dalam  format  syariah  maka tentunya penerbitan sahamnya menjadi hal yang ilegal. 1
Namun,  perkembangan Islamic Mutual Fund terbilang masih lambat.  Hal ini tentunya untuk dicermati, karena respon masyarakat terhadap bentuk investasi syariah di pasar modal belum tersosialisasikan dengan baik. Terhambatnya upaya sosialisasi  tersebut  tentunya  berkaitan  dengan  belum  disepakatinya  kontroversi kesyariahan  mekanisme  transaksi  di  pasar  modal.  Belum  adanya  kesepakatan tersebut,  bukan  hanya  terjadi  dikalangan  masyarakat  umum  dan  pelaku  pasar modal  saja,  tetapi  hal  tersebut  terjadi  pula  di  kalangan  ulama  dan  cendekiawan muslim. Penyebab kontroversi tersebut  banyak diakibatkan oleh ketidakpahaman terhadap  mekanisme  yang  terjadi  di  pasar  modal  di  satu  sisi,  dan  ketidaktahuan pelaku pasar modal terhadap mekanisme dan koridor syariah disisi lainnya.
Saham  merupakan  unit  penyertaan  modal  pada  suatu  badan  usaha (joint- stock  company/syirkah  al-musahamah) atau  bukti  kepemilikan  dalam  sebuah perusahaan  dan  tuntutan  terhadap  aktiva  maupun  keuntungan  perusahaan,  saham merupakan  modal  resmi  dari  sebuah  kesatuan  yang  dibagi  menjadi  sejumlah lembar saham. 2
Akhir-akhir  ini  kecenderungan  masyarakat  untuk  berinvestasi  di  sektor perbankan mengalami penurunan. Hal ini disebabkan return yang diperoleh relatif kecil  meskipun  dengan  risiko  yang  juga  relatif  kecil.  Meningkatnya  pemahaman masyarakat  terhadap  peran  pasar  modal  yang  memberikan return yang  relatif tinggi  membuat  masyarakat  menginvestasikan  dananya  di  pasar  modal.  Investasi di  pasar  modal  mempunyai  risiko  tinggi  namun  dengan  pemahaman  yang memeadai masyarakat telah mengerti tentang pengendalian risiko investasi. Untuk itu, seorang investor harus mempunyai kemampuan analitis yang tinggi.
Adanya disintermediasi perbankan ini, sebagai contoh, di Amerika Serikat, dari  keseluruhan  dana  pinjaman  perusahaan,  porsi  kredit  bank  turun  dari  50% pada tahun 1960 menjadi 25% pada tahun 1994. pada periode yang sama, sumber dana  yang  berasal  dari  pasar  modal  meningkat  dari  30%  menjadi  70% (The Economist, April 1994).
Salah  satu  pendekatan  dalam  menilai  harga  saham  perusahaan  adalah dengan  menilai  buku  perusahaan  yang  terlihat  pada  neraca  perusahaan  yang menceminkan  nilai  likuidasi  atau  biaya  penggantian  aset  sekarang.  Sementara beberapa  analis  saham  memformulasikan  harga  saham  perusahaan  yang didasarkan  pada  perubahan  harga  saham  di  waktu  yang  lalu,  dimana  analisi utamanya adalah grafik atau chart.
Karena  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  harga  saham  sangatlah  banyak, maka  untuk  melakukan  analisis  diperlukan  tahapan  analisis.  Tahapan  yang dilakukan diawali dengan analisis dari kondisi makro ekonomi atau kondisi pasar, kemudian  diikuti  dengan  analisis  industri  dan  akhirnya  kondisi  spesifik perusahaan. Dan ini yang menjadi pembahasan dalam tesis ini.

## a. Mekanisme Harga Saham dalam Pasar Modal Syariah
Dalam  menyikapi  perkembangan  keragaman  badan  usaha  unit perekonomian atau dalam  hal  ini pihak emiten efek syariah, para sarjana syariah kontemporer  cenderung  untuk  terlebih  dahulu  mengupas  kajian syirkah (perusahaan) dalam turats (kajian klasik) Islam, untuk kemudian mengembangkan prinsip qiyas (analogi)  sebagai  alat  justifikasi  hukum.  Hasilnya,  kesepakatan mengarah  kepada  legalitas  hampir  semua  bentuk  perusahaan  yang  ada  saat  ini. Logika wawasan analogis selanjutnya  adalah berkenaan dengan kajian ilmu fikih dalam memfasilitasi unsur legalitas dari sejumlah konsep keuangan yang dimiliki perusahaan,  mulai  dari  permasalah  pembentukan  modal  awal  sampai  kepada Initial Public Offering (IPO) guna menambah modal.
Konsep  kepemilikan  aset  dalam  Islam  menegaskan  bahwa  syariah melarang  umatnya  untuk  memiliki  atau  mendapatkan  keuntungan  dengan  cara- cara tidak sehat, seperti spekulasi (gambling), monopoli, mencuri, ghasab dan riba karena  dalam  setiap  kegiatan  tersebut  terkait  dari  unsu  kezhaliman.  Etika kepemilikan  Islam  juga  melarang  umatnya  melakukan  manipulasi  informasi (al- ghasi,  al-ghara dan al-kizb). Hal  inilah  yang  kemudian  menjadialasan  syariah untuk  menetapkan  sejumlah  syarat  dalam  setiap  transaksaksi  (Kamal,  hal  32: 1990).  Aturan  umum  rambu  syariah  berkenaan  dengan  mekanisme  harga  dalam pasar modal yang sehat, dijelaskan sebagai berikut:
1. Konsep ‘an taradadhin
Dalam  Islam,  harga  saham  benar-benar  mencerminkan  harga equilibrium yang  dihasilkan  dari  proses  titik  temu  antara  penawaran  dan  permintaan  yang wajar. Sebagaimana disinyalir dalam al-Quran dalam surat an-Nisa’ ayat 29, yang artinya: “hai orang-orang yang beriman, janganlah kamu saling memakan harta sesamamu  dengan  jalan  yang  bathil,  kecuali  dengan  jalan  perniagaan  yang berlaku suka sama suka di antara kamu.
Kemudian  hadits  yang  diriwayatkan  oleh  Muslim  dari  Ibn  Abbas  r.a,  Rasulullah saw.  beersabda: “Nabi melarang kami berjual beli dengan Talq ar-rukhban dan hadir li bad.
Dapat  disimpulkan  dari  kedua  nash  tersebut  bahwa  syariah  melarang perlakuan  distorsi  pasar  dengan  adanya  manipulasi  penawaran  maupun permintaan  melalui  sejumlah  tindakan  spekulatif  tertentu.  Padahal  praktek spekulatif  adalah  salah  satu  fenomena  yang  kerap  terjadi  dalam  perdagangan  di pasar sekunder, sehingga mengakibatkan fluktuasi harga saham yang sama sekali tidak  berkaitan  dengan  keadaan  ataupun  kegiatan  ekonomi  perusahaan  yang dimaksud, dalam hal ini Keynes 3 (mensinyalir: “ tingkat investasi tertentu dikuasai oleh  tingkat  rata-rata  harapan  pihak-pihak  yang  terlibat  dalam  bursa  efek,  dan bukan dipengaruhi oleh perkiraan para pengusaha, pencerminan kecenderungan ini dapat dilihat dari pergerakan harga saham”
2. Pelarangan Ikhtikar (penumpukan atau monopoli)
Ikhtikar yaitu  melakukan  pembelian  suatu  efek  secara  besar-besaran  agar dapat  mempengaruhi  secara  signifikan  terjadinya  perubahan  harga.  Hal  ini disinyalir oleh Ibnu Taimiyah bahwa penjual dilarang dengan sengaja untuk tidak menjual sesuatu kecuali dengan harga yang mereka dapat tentukan sendiri.
Perilaku  tersebut  juga  tidak  bisa  diterima  oleh  logika  syariah,  dimana disebutkan  dalam  hadits  Rasulullah  saw.  bahwasanya: Barangsiapa  berupaya melakukan  tindakan  untuk  mempengaruhi  harga  pasar  orang  muslim,  sehingga harga menjadi naik, maka adalah hak Allah untuk menempatkannya di dalam api neraka pada hari kiamat nanti (HR. Abu Daud dab Tirmidzi).
3. Pelarangan al-jahalah (asimetrik informasi)
Al-jahalah (asimetrik  informasi)  dalam  proses  transaksi  jual  beli,  artinya setiap  informasi  yang  berkaitan  dengan  saham  ataupun value  of  the  firm yang mengeluarkan saham tersebut harus didistribusikan secara merata dan transparan.
Hal  ini  mengingat  bahwa  biasanya  hitungan  rasio  keuangan,  nilai  penjualan (sales), produktivitas dan lainnya adalah faktor-faktor  yang dapat mempengaruhi harga saham. Dalam hal ini Imam al-Qurafi menegaskan bahwa berkenaan dengan konsekuensi  hukum al-jahalah dan al-gharar dapat  dikategorikan  menjadi  tiga tahapan: pertama, apabila jahalah dan gharar yang  berlaku  itu  signifikan  maka hal ini jelas dilarang secara syariah. Kedua, apabila tidak terlalu signifikan maka para fuqaha berbeda  pendapat,  ada  yang  membolehkan  dan  ada  pula  yang melarang. Ketiga, namun  jika al-jahalah dan al-gharar tersebut  tidak  signifikan maka hal ini dat ditolelir oleh syariah (al-Qurafi, hal 265).
Dari  pendapat  ini  menunjukkan  betapa  pentingnya  permasalah asimatric information tersebut  untuk  menciptakan  kewajaran  harga  dalam  transaksi  pasar syariah.  Hal  ini  ditegaskan  Rasul  dalam  sebuah  hadits  yang  berbunyi: Nabi melarang jual beli yang mengandung unsur tipu daya.” (HR Muslim dan Ahmad)

## b. Perangkat Teori Analisis Investasi
Teori  investasi  yang berlaku umum adalah teori  yang menyatakan bahwa return sebanding  dengan  tingkat  risiko  investasi  tersebut.  Makin  besar  risiko investasi  maka  makin  besar  pula return yang  diharapkan. Return investasi ditentukan  oleh  banyak  faktor  ketidakpastian  seperti  permintaan,  harga  output, biaya  input,  dan  lain-lain.  Faktor  makro  seperti  keadaan  ekonomi  suatu  negara, politik,  tekanan  persaingan,  insutrialisasi  juga  akan  berpengaruh.  Dengan demikian risiko dapat dibagi menjadi dua sumber:
 Risiko yang tidak sistematis, yaitu faktor-faktor khusus perusahaan
 Risiko sistematis, yaitu faktor-faktor yang biasa terjadi pada spektrum luas perusahaan-perusahaan.
Standar  formulasi  yang  menggambarkan  hubungan  keseimbangan  dalam perhitungan return aset  dikembangkan  oleh  Sharpe,  Lintner  dan  Mossin.  Model tersebut  dihasilkan  melalui  perhitungan derivative dan  matematika  yang  rumit hingga dihasilkan persamaan (Harianto, hal 385: 1998)
Ri = Rf + βi (Rm – Rf) 1 Dimana, Ri = Return perusahaan
Rf
= Risk free Βi = Beta perusahaan
Rm = Return market
Salah  satu  yang  mempengaruhi  besarnya  beta  adalah  faktor  siklikalitas (cyclicality). Siklikalitas  menunjukkan  seberapa  jauh  suatu  perusahaan terpengaruh  oleh  kondisi  perekonomian  pada  umumnya.  Secara  umum  semua perusahaan akan terpengaruh oleh kondisi makro perekonomian. Pada saat kondisi perekonomian  membaik  semua  perusahaan  akan  terkena  dampak  positifnya, demikian  pula  sebaliknya.  Yang  menjadi  masalah  adalah  intensitas  dari  dampak tersebut.  Ada  perusahaan  yang  sangat  sensitif  terhadap  kondisi  perekonomian tetapi ada pula yang tidak terpengaruh.
Beta suatu saham  menunjukkan indikasi  besarnya perubahan return suatu saham terhadap perubahan return pasar rata-rata. Oleh karena itu beta merupakan risiko yang dimiliki perusahaan relatif terhadap risiko pasar. Beta lebih kecil dari satu  menunjukkan  risiko  perusahaan  lebih  kecil  dari  risiko  pasar  rata-rata,  maka bila return pasar  rata-rata  naik  atau  turun  sebesar  X%  maka return saham  akan naik atau turun lebih kecil dari X% (beta < 1 dikatakan sebagai defensif). Beta = 1 menunjukkan  risiko  perusahaan  sama  dengan  risiko  pasar  rata-rata.  Contoh,  bila return pasar  naik  atau  turun  sebesar  X%.  Bila  beta  lebih  dari  satu  menunjukkan risiko perusahaan risiko perusahaan lebih besar dari risiko pasar rata-rata., contoh bila return pasar  rata-rata  naik  atau  turun  sebesar  X%  maka return saham  akan naik atau turun lebih besar dari X%. (Beta > 1 dikatakan sebagai agresif).
Dalam  bidang  investasi,  secara  formal  pasar  yang  efisien  didefenisikan sebagai  pasar  yang  harga  sekuritas-sekuritasnya  telah  mencerminkan  semua informasi  yang  relevan  sehingga  tercipta  nilai  yang  sebenarnya.  Semakin  cepat informasi  baru  tercipta  pada  harga  sekuritas,  maka  semakin  efisien  pasar  modal tersebut.  Dengan  demikian  akan  sangat  sulit  bagi  investor  untuk  memperoleh tingkat  keuntungan  di  atas  normal  secara  konsisten  dalam  melakukan  transaksi perdagangan di bursa efek.
Persaingan antar analis investasi akan membuat pasar sekuritas setiap saat menunjukkan  harga  yang  sebenarnya.  Foster  (1986)  menjelaskan  bahwa  jumlah analis  keuangan  yang  banyak  dan  persaingan  antar  mereka  akan  membuat  harga sekuritas wajar dan mencerminkan semua informasi yang relevan. Apabila harga- harga  selalu  mencerminkan  semua  informasi  yang  relevan  maka  harga-harga tersebut  baru  akan  berubah  apabila  informasi  tersebut  muncul.  Tetapi  apa  yang disebut  informasi  baru  tidaklah  bisa  diperkirakan  sebelumnya.  Dengan  demikian
maka  perubahan  harga  tidaklah  bisa  diperkirakan  sebelumnya  atau  berpola  acak (random).
Oleh Harianto (hal 675) dikatakan bahwa terdapat dua tipe analis investasi yang  membantu  membuat  perubahan  harga  secara random. Para  analis mempelajari  bisnis  perusahaan  dan  mencoba  membuka  informasi  baru  tentang harga saham. Para peneliti tersebut disebut fundamental analyst. Persaingan antara peneliti  teknis  akan  membuat  harga  saat  ini  mencerminkan  semua  informasi dalam urutan harga di waktu lalu. Tetapi perubahan harga tidak bisa diperkirakan hanya berdasarkan harga di waktu lalu.
Menurut  Fuller  dan  Farrel  (hal  99:  1987)  tiga  bentuk  tingkatan  untuk menyatakan efisiensi pasar modal.
1. Tingkat  efisiensi  pertama  dimana  harga-harga  mencerminkan  semua informasi  yang  terdapat  dalam  catatan  waktu  laul (historical  price). Keadaan  seperti  ini  disebut  bentuk  efisiensi  yang  lemah (weak  form efficiency).
2. Tingkat efisisensi kedua adalah keadaan dimana harga-harga bukan hanya mencerminkan  harga-harga  diwaktu  lalu,  tetapi  semua  informasi  yang dipublikasikan. Keadaan seperti ini disebut bentuk efisiensi setengah kuat (semi  strong). Dengan  kata  lain,  investor  tidak  dapat  memanfaatkan keuntungan di atas normal dengan memanfaatkan public information. Para peneliti  telah  menguji  keadaan  ini  dengan  melihat  peristiwa-peristiwa tertentu  seperti  penerbitan  saham  baru,  perubahan  praktek-praktek akuntansi, merger, dan pemecahan saham. Kebanyakan informasi ini dapat dengan cepat dan tepat dicerminkan dalam harga saham.
3. Bentuk yang ketig adalah bentuk efisiensi yang kuat (strong form) dimana harga  tidak  hanya  mencerminkan  semua  informasi  yang  dipublikasikan, tetapi  juga private  information yang  bisa  diperoleh  dari  analisis fundamental  tentang  perusahaan  dan  perekonomian.  Tidak  ada  suatu lembaga  yang  mampu  mengungguli  pasar  secara  konsisten  dan  bahkan perbedaan prestasi masing-masing portofolio tidaklah lebih besar dari apa yang diharapkan, harga cenderung wajar.
Analisis fundamental mencoba memperkirakan harga saham di masa yang akan datang dengan:
- Mengestimasi  nilai  faktor-faktor  fundamental  yang  mempengaruhi  harga saham dimasa yang akan dating, dan
- Menerapkan  hubungan  variable-variabel  tersebut  sehingga  diperoleh taksiran  harga  saham.  Model  ini  acapkali  disebut  sebagai share  price forecasting model, dan sering digunakan dalam berbagai pelatihan bisnis.
Dalam  membuat  model  peramalan  harga  saham,  langkah  yang  terpenting adalah  mengidentifikasi  factor-factor  fundamental  (seperti  penjualan (sales), pertumbuhan  penjualan,  biaya,  kebijakan  dividen,  dan  sebagainya).  Setelah  itu, bagaimana  membuat  suatu  model  dengan  memasukkan  factor-factor  tersebut dalam  analisis.  Para  praktisi  cenderung  menyukai  penggunaan  model  yang  tidak terlalu rumit, mudah dipahami dan mendasarkan diri pada informasi akuntansi.

## 1. Hipotesis
Adapun hiipotesa yang diajukan adalah:
1. H 0 :  Pergerakan  penjualan (sales) dan  nilai  buku  aset  perusahaan (book  value) signifikan  mempengaruhi  pergerakan  harga  saham perusahaan
H 1 :
Sebaliknya,  peningkatan  penjualan (sales) dan  nilai  buku (book  value) tidak  signifikan  mempengaruhi  pergerakan  harga  saham perusahaan
2. H 0  : Pergerakan  rasio  hutang  terhadap  jumlah  modal (DER), tingkat  suku  bunga,  nilai  tukar  valuta  asing (kurs) signifikan mempengaruhi pergerakan harga saham.
H 1  : Pergerakan  rasio  hutang  terhadap  jumlah  modal (DER), tingkat suku  bunga,  nilai  tukar  valuta  asing (kurs) tidak  signifikan mempengaruhi pergerakan harga saham. 3. H 0  : Pergerakan  harga  saham  pada  periode  sebelumnya signifikan mempengaruhi pergerakan harga saham perusahaan
H 1 : Pergerakan  harga  saham  pada  periode  sebelumnya  signifikan mempengaruhi pergerakan harga saham perusahaan
Metodologi Penelitian
a. Rancangan Model
1. Analisis vaiabel makro ekonomi
Rancangan model yang akan diajukan adalah dengan menganalisa variabel makro  ekonomi,  yakni  nilai  tukar (exchange  rate) dan  tingkat  bunga (interest rate).
- Nilai tukar (exchange rate)
Studi  yang  menganalisis  hubungan  antara  nilai  tukar (exchange  rate) dengan return saham telah banyak dilakukan. Diantaranya adalah Scuster (1996) yang menunjukkan bahwa perubahan nilai tukar mata uang (dolar) akan memberi pengaruh  terhadap  nilai  investasi  pada  sekuritas  (saham  dan  obligasi  dan instrumen  pasar  uang  lainnya),  karena  itu  manajer  investasi  menggunakan hubungan  tersebut  untuk  mengambil  keputusan  dalam  penyusunan  portopolio. Studi  Ajayi  dan  Mogue  (1996)  menemukan  bahwa  penurunan  nilai  mata  uang memiliki  pengaruh  yang  negatif  baik  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang terhadap pasar saham.
Nilai  tukar (exchange  rate) adalah  perbandingan  nilai  mata  uang  suatu negara dengan mata uang negara lain. Masalah nilai tukar muncul manakala suatu negara  melakukan  pertukaran  dengan  negara  lain  dimana  masing-masing  negara menggunakan  mata  uang  yang  berbeda.  Jadi  nilai  tukar  adalah  merupakan  harga yang  harus  dibayar  oleh  mata  uang  suatu  negara  untuk  memperoleh  mata  uang negara lain, harga yang dibayar disebut kurs.
- Tingkat bunga (interest rate).
Suku  bunga  dalam  teori  ekonomi  memiliki  peranan  yang  strategis  dalam menentukan  pertumbuhan  peekonomian  suatu  negara  karena  tingkat  bunga  akan menentukan  biaya  investasi  sehingga  akan  menjadi  faktor  penentu  penting  atas investasi  dalam  permintaan  agregat.  Tingkat  bunga  adalah  harga  yang  harus dibayar oleh pengguna dana kepada pemilik dana (Samuelson).
Penelitian  yang  berhubungan  dengan  pengaruh  kebijakan  moneter khususnya  berkaitan  dengan  perubahan  tingkat  bunga  dan return saham  telah banyak  dilakukan  di  Amerika  Serikat.  Penelitian  Thoerbecke  (1997) menyimpulkan bahwa terhadap hubungan negatif antara federal found rate dengan indeks pasar saham. Hasil penelitian ini sesuai dengan hipotesis Thorbecke bahwa kebijakan  moneter  yang  bersifat  ekspansif  (kontraktif)  akan  meningkatkan cash
flow dimasa depan. Jansen, Johnson dan Bauman (1997) meneliti hubungan return jangka pendek dan jangka panjang dengan perubahan tingkat bunga pada industri yang  berbeda.  Dari  penelitian  tersebut  disimpulkan  adanya  reaksi  yang  berbeda untuk setiap industri terhadap perubahan tingkat bunga.

## 2. Analisa Laporan Keuangan
Laporan  keuangan  adalah  salah  satu  dari  sekian  banyak  informasi  yang bisa dipergunakan untuk merevisi dan mendeteksi harga sekuritas saham, obligasi dan surat berharga lainnya. Salah satu bukti empiris menunjukkan bahwa laporan keuangan  banyak  digunakan  untuk  menentukan  harga  pasar  antara  lain  ketika timbulnya  reaksi  pasar  sekitar  tanggal  pengumuman  laporan  keuangan.  Reaksi pasar  tersebut  menunjukkan  bahwa  laporan  keuangan  mampu  mempengaruhi sekuritas. Analisa laporan keuangan meliputi:
a. Price/Earning Ratio dan Book Value to Market
Price/Earning  Ratio dan Book  Value  to  Market digunakan  untuk melakukan  penilaian  terhadap  nilai  dari  saham  yang  listed  di  bursa.  Hal  ini dilakukan  untuk  melihat  apakah  ada  hubungan  antara  nilai PER dengan book  to market terhadap saham. PER dan book to market dilaporkan secara reguler tetapi banyak  interpretasi  yang  berbeda  sesuai  dengan  hasil  penelitian.  Nilai PER diperoleh  dari  ringkasan  informasi  yang  terdapat  pada income  statement sedangkan  nilai book  value  to  market diperoleh  dari  informasi  yang  teringkas dalam balace sheet dan keduanya mempunyai accounting sense yang berbeda.
b. Price / Earning Ratio (PER)
PER merupakan  suatu  intuitif  statistik  yang  menghubungkan  harga  yang dibayar  terhadap current  earnings dan  menunjukkan  seberapa  besar  investor bersedia  membayar  untuk  setiap  rupiah  yang  dihasilkan. PER yang  tinggi menunjukkan kepercayaan investor bahwa perusahaan memiliki pendapatan yang cukup tinggi.
P/E  ratio menggambarkan optimisme  market terhadap  pertumbuhan perusahaan.  Dengan P/E  ratio maka  dapat  diketahui  apakah  investor  merasa optimis  atau  pesimis  terhadap  saham  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  yang bersangkutan.
Persamaan  berikut  menggambarkan  hubungan P/E  ratio dan ROE, yang diambil dari Bodie (hal 577:2002):
Po = E 1 (1-b) menjadi Po  =  (1-b) k-ROE x b E 1 k-ROE x b dimana ROE x b  = G Po = Price B = Earning
1-b = flowback rate
k = Required return (tingkat keuntnungan yang diharapkan)
ROE  = Return on Equity
G = tingkat pertumbuhan dividen
i. Book to Market
Beberapa  studi  telah  menunjukkan  hubungan  antara book  to  market dengan excess return merupakan selisih antara portfolio return dengan risk free  rate. Rosenberg,  Reid  dan  Lanstein  (1985)  menemukan  bahwa  rata- rata return pada  saham-saham  di  bursa  Amerika  mempunyai  hubungan positif dengan rasio nilai buku dan nilai pasarnya (harga).
Hasil  penelitian  tersebut  didukung  oleh  Fama  dan  French  (1992)  dengan meneliti return saham  antara  tahun  1963  sampai  tahun  1990  dan menunjukkan  adanya  hubungan  positif  antara  rasio  nilai  buku/harga dengan return. Mereka  kemudian  mengklarifikasikan  perusahaan berdasarkan  rasio  nilai  buku/harga  dalam  12  portofolio.  Portofolio perusahaan-perusahaan  yang  mempunyai  rasio book  tp  market tinggi memberikan return yang  lebih  rendah  daripada  portofolio  dengan  rasio book to market rendah.
Fama dan French menunjukkan pula bahwa saham dengan book to market ratio yang  lebih  rendah  memberikan  indikasi  rasio  yang  lebih  tinggi, karena  perusahaan  yang  harga  sahamnya  di  bawah  nilai  buku  bisanya sedang mengalami masalah dalam perusahaannya.
ii. Dividen
Nilai  dari  suatu  saham  ditentukan  oleh  arus  dividen  atau  pendapatan  dan discount rate yang diharapkan yang akan diterima, sedangkan variabilitas dari harga saham mencerminkan risiko dari saham tersebut.
Model  penilaian  saham  yang  ditawarkan  oleh  Gordon-Shapiro berguna  untuk  mengintegrasikan  keadaan  ekonomi,  peningkatan capital
yang  dibutuhkan  untuk  mempertahankan  pertumbuhan  dan  profabilitas serta eksposure nilai  saham  akibat  peningkatan  output  perusahaan.
Keadaan tersebut diatas tercermin dalam formulasi berikut:
Dimana  B  mewakili  nilai  buku, ROE mewakili return pada  suatu  saham, dan  (1-D/E)  mewakili  tingkat  keuntungan  ditahan,  sedangkan  angka numerator  D  adalan  dividen  sekarang,  E  adalah  keuntungan,  i  adalah tingkat discount dari  saham  dan  g  merupakan  tingkat  pertumbuhan  dari dividen.
Perusahaan  yang memiliki tingkat pertumbuhan relatif stabil dengan rata- rata  pertumbuhan  menyerupai  tingkat  pertumbuhan  ekonomi  dimana perusahaan beroperasi  nlai PBV saham  perusahaan dapat  didekati dengan model Gordon Growth Model (Fuller, 198: 1987):
Dari  rumus  di  atas  terlihat  bahwa P/BV  ratio meningkat  seiring dengan  meningkatnya ROE,  Payout  ratio dan  tingkat  pertumbuhan perusahaan  (g n ).  Formulasi  tersebut  dapat  lebih  disederhanakan  dengan menghubungkan tingkat pertumbuhan (g) dengan ROE perusahaan, g = (1- payout ratio)*ROE
Dimana r adalah tingkat imbal hasil yang diminta pemilik saham, g n adalah tingkat pertumbuhan dividen dengan asumsi pertumbuhan selamanya
Rasio P/BV dari  perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  stabil ditentukan  oleh  perbedaan  antara ROE dan  tingkat  imbal  hasil  yang disyaratkan  (r).  Harga  pasar  saham  akan  melebihi  nilai  buku  saham perusahaan aapabila ROE lebih besar dari r, sebaliknya apabila ROE lebih
B x ROE {1-(1-D/E)}
Value =
i - g
Po P ROE* Payout ratio =       = Bvo    BV r - g n
Po P ROE - g n =       = Bvo    BV r - g n
rendah  dari  r,  harga  pasar  saham  akan  berada  dibawah  nilai  buku  saham perusahaan. Kelebihan dari model ini adalah model ini dapat mengestimasi rasio P/BV untuk  perusahaan  yang  tidak  sedang  membayar  dividen  pada saat sekarang.
Hubungan  antara  rasio P/BV,  P/E dan ROE perusahaan  dapat diformulasikan sebagai berikut (Damodaran, hal 228: 1994):
P P E        ROE ROE = ratio :     ratio atau       = BV E P       P / BV
Perusahaan  yang  memperoleh  atau  menghasilkan ROE yang  tinggi mempunyai earnings yield (E/P) yang rendah apabila rasio V/BV juga meningkat. Hal  ini  mengindikasikan  bahwa ROE yang  tinggi  tidak  mengindikasikan  saham tersebut undervalue. Harga  saham  meningkat  akibat  penyesuaian  pasar  yang mencerminkan besarnya ROE yang diterima.

## b. Spesifikasi Model
Model  dasar  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  mengacu  pada  model analisis makro ekonomi dan laporan keuangan  yang mempengaruhi harga  saham dapat disimpulkan sebagai berikut:
Price = Harga saham Sales = Total penjualan Book Value (BV) = Nilai Buku DER = Rasio total hutang terhadap modal Kurs = Nilai tukar (exchange rate) SBI = Interest rate (tingkat bunga) Market Price    Market Price ROE =                      = Book Value Earnings

## c. Model Analisis
Untuk menjawab pertanyaan (reseach question) yang diajukan, maka akan digunakan  beberapa  variable  serta  analisis  statistik  dan  ekonometrik  sebagai berikut:
Ln Price t = β 0 + β 1 Ln SALES + β 2 Ln BV + β 3 Ln DER + β 4 Ln SBI + β5 Ln       KURS + β 6 Ln Price t-1 + e Dimana β 0 = Intersep
β 1 - β 6 = Koefisien pengaruh variable bebas terhadap variable terikat Ln = Logaritma natural Price t = Harga saham periode t
Sales  = Penjualan
DER  = Rasio total hutang terhadap modal
BV = Nilai buku perusahaan
SBI = Sertifikat Bank Indonesia KURS = Nilai tukar $ terhadap rupiah Price t-1 = Harga saham periode t-1 E = error

## d. Flowchart
Adapun flowchart atau  prosedur  penelitian  yang  akan  dilakukan,  sebagai berikut:
Start
Pengumpulan data-data sekunder:
1. Data keuangan perusahaan kelompok JII tahun 2001-2003
2. Data sekunder kondisi makro perekonomian
3. Harga saham perusahaan
Mengelompokkan masing-masing parameter
Melakukan analisis regresi linier berganda
Terpenuhi Tidak terpenuhi

## Analisis Hasil
Dalam hal  ini akan dibahas pengaruh variable bebas  yang mempengaruhi kinerja  saham  perusahaan-perusahaan  yang  termasuk  dalam  kelompok  Jakarta Islamic Index (JII) dari awal tahun 2001 hingga akhir tahun 2003. variable bebas diwakili  oleh  kinerja  fundamental  makro  perekonomian  yaitu  pergerakan  tingkat suku  bunga  dan  valuta  asing,  kinerja  perusahaan (book  value) dan  rasio  total hutang  terhadap  perusahaan (debt  to  equity  ratio) dan  factor  yang  ketiga  yang dapat mempengaruhi kinerja harga saham perusahaan adalah analisi teknikal yang sanagat  tergantung  dari  tren  perkembanagn  harga  saham  perusahaan  di  waktu yang lalu.
Adapun  saham  perusahaan    yang  dianalis  adalah  Perusahaan  PT.  Aneka Tambang  (Persero)  Tbk.  dan  PT.  Indonesian  Satellite  Corporation  (Persero) (INDOSAT) Tbk.
1. PT. Aneka Tambang (Persero) Tbk.
Pengolahan  dengan  menggunakan  program  SPPS  versi  11  menghasilkan outpt sebagai berikut:
Model Summary
R R Squa re Adjust ed R Square Std.  Error of the Estimate Change Statistic s Durbin - Watso n Mod el R Square
Change
F Chang e
Sig.  F Chang e
Uji kelayakan model Uji signifikansi model Finish
1 .92 8 .862 .833 .13414 .862 29.174  .000 1.425

## Coefficients
Ubstandar dized Coefficien ts Standardi zed
Coefficie nts
t Sig .
Correlati ons
B Std. Erro
r Beta
Zero- order
Parti al Part (Consta nt)
6.749 3.40 6 1.981 .05 7 LNPRIC E0 .460 .136 .415 3.371 .00 2 .828 .537 .237 LN SAL ES .103 .048 .183 2.137 .04 1 .138 .375 .150 LNBV 1.384 .305 .850 4.543 .00 0 .488 .651 .319 LNDER .120 .222 .085 .541 .59 3 -.151 .102 .038 LNSBI -.887 .242 -.660 - 3.673 .00 1 -.129 -.570  -.258 LN KUR S -.836 .453 -.242 - 1.847 .07 5 -.023
-.330  -.130
a  Predictors:  (Constant),  LN KURS, LNPRICE0,  LN SALES,  LNSBI, LNDER, LNBV
b Dependent Variable: LNPRICE1
Hasil  pengolahan  regresi  di  atas,  memperlihatkan  bahwa  pergerakan variable  terikat  seperti  terlihat  dari  nilai  R-Square,  dimana  varians  pergerakan harga  saham  perusahaan  dapat  diterangkan  sebesar  86,2%  oleh  pergerakan variabel sales,  book  value,  debt  to  equity  ratio, suku  bunga,  nilai  tukar  valuta asing  dan  pergerakan  harga  saham  bulan  sebelumnya.  Signifikannya  pergerakan keenam  variable  bebas  tersebut  juga  dapat  diterangkan  oleh  uji  F  yaitu  suatu  uji
untuk  melihat  pengaruh  beberapa  variable  bebas  secara  bersama-sama  terhadap pergerakan  variable  terikat.  Semakin  tinggi  nilai  R-Square,  semakin  tinggi  nilai uji F dari model tersebut. Hasil pengolahan regresi memperlihatkan uji F sebesar 29,174  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,00%.  Analisa  otokorelasi  dapat dilihat dari hasil uji otokorelasi Durbin Watson yang bernilai 1.425, dimana nilai tersebut berada pada kisaran dl ≤ d ≤ du, sehingga tidak dapat ditarik kesimpulan apakah tersebut terdapat otokorelasi atau tidak.
Dari enam variable bebas tersebut diatas, terdapat satu variable yang tidak signifikan  secara  statistik  pada  tingkat  kepercayaan  95%  yaitu  variable debt  to equity  ratio. Sementara  dua  variable  internal  perusahaan  lainnyamenunjukkan pengaruh  yang  signifikan  secara  positif  yaitu  variable sales dan  nilai  buku perusahaan.  Pergerakan  variable  eksternal  juga  terlihat  signifikan  mempengaruhi pergerakan harga sahamperusahaan yaitu dua variable menunjukkan negatif yaitu variable nilai tukar dan tingkat suku bunga, sedangkan satu variable bebas lainnya yaitu  pergerakan  harga  saham  perusahan  bulan  sebelumnya  yang  mewakili harapan  investor  akan  pergerakan  kan  pergerakan  haraga  saham  perusahaan berikutnya menunjukkan pengaruh positif yang signifikan secara statistik.
Analisis  masing-masing  variable  bebas  terhadap  variable  terikat,  akan diuraikan sebagai berikut:
a. Penjualan (Sales)
Variable  ini  menunjukkan  nilai korelasi  parsial 37,5% yang mengindikasikan bahwa  dengan mengabaikan pengaruh variable bebas  yang lain terhadap pergerakan variable terikat, pergerakan variable penjualan (sales) hanya dapat  menerangkan  0.375 2 =  14.06%  pergerakan  harga  saham  PT.  Aneka Tambang dengan arah positif. Pengaruh variable sales terhadap pergerakan harga saham  perusahaan  dapat  dilihat  dari  nilai  koefisien  standar  sebesar  0.183  yang mengindikasikan  bahwa  peningkatan  standar  deviasi  penjualan  sebesar  1%  akan meningkatkan  standar  deviasi  pergerakan  harga  saham  sebesar  0.183%. Signifikansi  pergerakan  variable sales terhadap  pergerakan  harga  saham perusahaan dapat dilihat dari nilai uji-t sebesar 2.137 dengan tingkat signifikansi sebesar 4.1%.
b. Nilai buku (book value)
Hasil  korelasi  parsial  memperlihatkan  bahwa  dengan  mengabaikan pengaruh variable bebas  yang lain terhadap pergerakan harga saham perusahaan,
pergerakan nilai  buku (book value) dapat  menerangkan sebesar 0.651 2 =  42.38% pergerakan  harga  saham  PT.  Aneka  Tambang  dengan  arah  positif.  Sementara pengaruh  variable  nilai  buku  terhadap  harga  saham  dapat  dilihat  dari  nilai koefisien  standar  sebesar  0.850  yang  mengindikasikan  bahwa  peningkatan  1% standar  deviasi  nilai  buku  perusahaan  dapat  menyebabkan  peningkatan  standar deviasi  saham  perusahaan  sebesar  0.85%.  signifikansi  pergerakan  variable  nilai buku  terhadap  harga  saham  perusahaan  dapat  dilihat  dari  uji  parsial  atau  uji-t sebesar 4.543 dengan tingkat signifikansi sebesar 0.00%.
c. Debt to Equity Ratio
Dari  keenam  variable  bebas  yang  diajukan  dalam  model  ini,  terlihat  dari regresi  di  atas,  bahwa  terdapat  satu  variable  bebas  yang  tidak  signifikan  secara statistik  yaitu variable Debt  to  Equity Ratio (DER). Tidak  signifikannya  variable ini dapat dilihat dari nilai uji parsial dimana variable ini hanya dapat menerangkan harga  pergerakan  saham  perusahaan  -dengan  mengabaikan  pengaruh  variable bebas  lain-  sebesar  10.2% 2 =  1.04%,  atau  dapat  juga  dilihat  dari  uji-t    statistik sebesar 0.541 dengan tingkat signifikansi sebesar 59.3%.
d. Tingkat suku bunga (SBI)
Dari  hasil  pengolahan  regresi  diatas,  dapat  dilihat  bahwa  pergerakan variable  tingkat  suku  bunga  mempengaruhi  harga  saham  dengan  arah  negatif. Korelasi  parsial  sebesar  –0.570  mengindikasikan  bahwa  sebesar  (-0.570 2 )  = 32.49%  pergerakan  harag  saham  dapat  dijelaskan  oleh  pergerakan  tingkat  suku bunga  dengan  arah  negatif.  Koefisien  standar  sebesar  –0.660  mengindikasikan bahwa peningkatan 1% standar deviasi tingkat  suku bungaakan menekan  standar deviasi  harga  saham  sebesar  0.66%.  pengaruh  tersebut  signifikan  secara  statistik seperti terlihat dari uji t sebesar –3.673 dengan tingkat signifikansi sebesar 0.001.
e. Nilai Tukar Valuta Asing (Kurs)
Hasil pengolahan regresi memperlihatkan bahwa variable nilai tukar asing memperlihatkan  hubungan  negatif  dengan  pergerakan  harga  saham.  Koefisien standar  sebesar  –0.242  mengindikasikan  bahwa  peningkatan  1%  standar  deviasi nilai tukar valuta asing akan menyebabkan standar deviasi harga saham bergerak dengan arah yang berlawanan sebesar 0.242% dengan tingkat signifikansi sebesar 7.5%.  korelasi  parsial  memperlihatkan  angka  –0.330  yang  berarti  dengan mengabaikan  pengaruh  variable  bebas  lain,  pergerakan  nilai  tukar  valuta  asing akan dapat menerangkan pergerakan harga saham sebesar (-0.330 2 ) = 10.89%.
f. Pergerakan harga saham periode sebelumnya
Hasil  pengolahan  regresi  memperlihatkan  bahwa  koefisien  parsial menghasilkan  nilai  sebesar  0.537  yang  berarti  pergerakan  harga  saham  bulan sebelumnya  -dengan  mengabaikan  pengaruh  variable  lain-  dapat  menerangkan 0537 2 atau  28.84%  pergerakan  harga  saham  perusahaan  bulan  selanjutnya. Pengaruh  tersebut  dapat  dilihat  dari  nilai  koefisien  standar  sebesar  0.415  yang mengindikasikan  bahwa  peningkatan  atau  penurunan  1%  standar  deviasi  harga saham  perusahaan  bulan  sebelumnya  akan  meningkatkan  atau  menurunkan standar  deviasi  harga  saham  perusahaan  pada  bulan  selanjutnya  sebesar  0.415% dengan tingkat signifikansi sebesar 0.002.
2. PT. Indonesian Satellite Corporation (Persero) (INDOSAT) Tbk.
Pengolahan  dengan  menggunakan  program  SPPS  versi  11  menghasilkan outpt sebagai berikut:
Model Summary
R R Squa re Adjuste d R Square Std.  Error of the Estimate Change Statistic s Durb in- Wats on Mod
el
R Square
Change
F Chang e Sig.  F Chang e 1 .74 5 .555 .460 .11884 .555 5.819 .000 2.14 4

## Coefficients
Ubstandar dized Coefficien
ts
Standardiz ed
Coefficien
ts
t Sig .
Correlati ons
B Std. Erro r Beta Zero- order Parti al Par t (Consta -13.969 6.67 - .04
nt) 7 2.09 2 6 LNPRIC E0 .645 .169 .557 3.82 5 .00 1 .633 .586  .42 8 LN SAL ES .119 .057 .480 2.10 0 .04 5 .028 .369  .26 5 LNBV 1.746 .678 2.516 2.57 6 .01 6 .061 .438  .32 5 LNDER .-.737 .286 -2.817 - 2.58 0 .01 5 -.005 - .438 - .32 5 LNSBI -.122 .137 -.184 -.893  .38 0 -.120 - .166 - .11 3 LN KUR S -1.286E- 02 .401 -.008 -.032  .97 5 -.141 - .066 - .00 4
a  Predictors:  (Constant),  LN KURS, LNPRICE0,  LN SALES, LNBV,  LNSBI , LNDER,
b Dependent Variable: LNPRICE1
Hasil    pengelohan  regresi  diatas  memprlihatkan  bahwa  pergerakan  harga saham perusahaan hanya dapat diterangkan sebesar 55,5% oleh pergerakan sales, nilai  buku,  DER,  SBI,  Kurs  dan  pergerakan  harga  saham  periode  sebelumnya, seperti terlihat dari niali R-Square. Uji signifikansi variable bebas secara bersama- sama  terhadap  variable  terikat  memperlihatkan  pengaruh  yang  signifikan  seperti terlihat  dalam  uji  F  dengan  tingkat  signifikansi  mendekati  0.00%.  uji  setiap variable memperlihatkan bahwa dari keenam variable bebas tersebut, terdapat dua variable  bebas  yang  tidak  signifikan  secara  statistik  yaitu  variable  tingkat  suku bunga  SBI  dan  Valuta  Asing (kurs). Uji  otokorelasi  menunjukkan  angka  2.144, yang  terletak  pada  daerah  dl  ≤  d  ≤  du,  sehingga  tidak  dapat  ditarik  kesimpulan apakah tersebut terdapat otokorelasi atau tidak.
Analisa  masing-masing  variable  bebas  terhadap  harga  saham  perusahaan, sebagai berikut:
a. Sales
Pengolahan  dengan  menggunakan  program  SPPS  versi  11,  hasil pengolahan regresi menunjukkan bahwa peningkatan sales perusahaan berpotensi meningkatkan  saham  perusahaan  seperti  tercermin  dari  nilai  uji-t  sebesar  2.1 dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  4.5%.    Uji  korelasi  parsial  memperlihatkan bahwa  pergerakan sales berkorelasi  positif  dengan  pergerakan  harga  saham, dimana  dengan  mengabaikan  pengaruh  variable  bebas  lain,  sebanyak  13.61% (0.369 2 )  pergerakan  harga  saham  dapat  diterangkan  oleg  pergerakan sales pereusahaan dengan arah positif. Koefisien standar sebesar 0.48 mengindikasikan bahwa  peningkatan  1%  pergerakan  standar  deviasi sales perusahaan  akan meningkatkan 0.48% standar deviasi harga saham perusahaan.
b. Nilai buku
Hasil  pengolahan  regresi  memperlihatkan  bahwa  variable  nilai  buku signifikan mempengaruhi harga saham, dimana uji-t memperlihatkan angka 2.567 dengan tingkat  signifikansi  sbesar 1.6%. dengan mengabaikan pengaruh  variable lain,  korelasi  parsial  memperlihatkan  bahwa  pergerakan  harga  saham  dapat diterangkan  sebesar  19,18%  (0.438 2 )  oleh  pergerakan  nilai  buku  perusahaan. Peningkatan  nilai  buku  terhadap  harga  saham  terscermin  dari  koefisien  standar dimana peningkatan 1% standar deviasi nilai buku perusahaan akan meningkatkan 2.516% standar deviasi saham perusahaan.
c. Debt to Equity Ratio
Hasil pengolahan regresi memperlihatkan bahwa pergerakan variable debt to  equity  ratio berpotensi  menekan  harga  saham  perusahaan,  seperti  terlihat  dari nilai  uji-t  sebesar  –2.58  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  1.5%.  Pergerakan dengan arah berlawanan tersebut dapat terlihat dari korelasi parsial yang bertanda negatif  sebesar  –0.438.  Hal  tersebut  mengindikasikan  bahwa  –dengan mengabaikan  variable  bebas  lain-  pergerakan  harga  sham  perusahaan  dpat diterangkan  sebesar  19,18%  (0.438 2 )  oleh  pergerakan  varabel DER perusahaan dengan arah negatif. Korelasi negatif tersebut  menandakan bahwa peningkatan 1 %  variable debt  to  equity  ratio akan  menekan  harga  saham  perusahaan  sebesar 2.817%.  sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  peningkatan  hutang  di  dalam struktur permodalan perusahaan indosat kurang disukai.
d. Nilai tukar (Kurs)
Dari  hasil  regresi  diatas  menunjukkan  bahwa  uji-t  tidak  signifikan  secara statistik  sebesar-0.032  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  97.5%.  Tidak signifikan dapat juag dilihat dari niali korelasi parsial sebesar –0.006  yang berarti bahwa  sebanyak  0.0036%  (-0.006 2 )  pergerakan  harga  saham  dapat  diterangkan oleh pergerakan nilai tukar. Rendahnya pengaruh nilai tukar terhadap harga saham dapat  juga  dilihat  dari  koefisien  standar  sebesar-0.008%  yang  mengindikasikan bahwa  peningkatan  1%  standar  deviasi  nilai  tukar  rupiah  hanya  akan menyebabkan harga saham perushaan tertekan sebesar 0.008%.
e. Tingkat suku bunga
Hampir sama dengan pergerakan nilai tukar, perubahan tingkat suku bunga juga menunjukkan pergerakan yang relatif stabil selama periode penelitian dengan kecenderungan  menurun.  Sehingga  dapat  disimpulkan  variable  ini  juga  kurang signifikan  mempengaruhi  pergrakan  harga  saham  perusahaan.  Hal  tersebut  dapat dilihat  dari  nilai  uji-t  sebesar  –0.893  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0.38. pergerakan tingkat suku bunga walaupun berpotensi menekan harga saham tetapi pengaruhnya tidak terlalu besar seperti terlihat dari niali koefisien korelasi sebesar 2.76% (-0.166 2 ) dengan koefisien standar sebesar 0.184.
f. Pergerakan harga saham periode sebelumnya
Variable  ini  menunjukkan  pengaruh  yang  signifikan  secara  statistik  dari hasil  uji-t  statistik  sebesar  3.825  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0.1%. Signifikannya pergerakan variable ini mengindikasikan bahwa pergerakan saham periode sebelumnya dapat menerangkan 34,34% (0.586 2 ) pergerakan harga saham pada  periode  berikutnya  seperti  terlihat  dari  hasil  koefisien  korelasi  parsial. Sehingga  variable  ekspektasi  investor  terhadap  tren  pergerakan  harga  saham perusahaan  memainkan  peranan  penting  terhadap  kinerja  saham  perusahaan. Seperti  terlihat  dari  variable  koefisien  standar  yang  berniali  0.557  yang  berarti bahwa  peningkatan  1%  standar  deviasi  harga  saham  pada  tahun  sebelumnya berpotensi meningkatkan harga saham perusahaan pada periode berikutnya.

## Penutup
Kinerja  harga  saham  perusahaan  dipengarugi  berbagai  factor,  baik  factor teknikal  maupun  fundamental.  Factor  fundamental  dapat  dibagi  menjadi  dua bagian  yaitu  variable  internal  dan  variabel  eksternal.  Dari  analisis  pembahasan
factor-factor fundamental  internal yaitu  variable  penjualan (sales), nilai  buku (book  value) dan  rasio  hutang (debt  to  equity  ratio) perusahaan  serta  variable fundamental eksternal yaitu tingkat suku bunga dan nilai tukar valuta asing (kurs) maupun pergerakan harga saham sebelumnya., maka dapat ditarik kesimpulan dari table dibawah ini:
Table Uji signifikansi
SALE S BV DER KURS  SBI Pt-1 1 Pt.  Aneka  Tambang (Persero) Tbk. 2.137*  4.54 3* 0.541 -1.847 - 3.673* 3.371* 2.  PT. Indonesian Satellite  Corporation (persero) (INDOSAT) Tbk. 2.100*  2.57 6* - 2.590* -0.032 -0.893 3.825*
* Siginifikan pada α 5%
Sumber: Rekap data sekunder BEJ
Selain  factor  fundamental  internal,  eksternal  dan  teknikal  harga  saham juga dipengaruhi noleh kekuatan supply dan demand pasar tehadap kinerja saham. Keinginan  seseorang  berinvestasi  pada  saham  selain  disebabkan  oleh  keinginan untuk  mendapatkan dividen dan capital  gain , juga secara syariah oleh keinginan untuk berinvestasi (syirkah) pada perusahaan penerbit saham.
Dari hasil pengolahan regresi seperti terlihat dari table di atas, dapat ditari kesimpulan:
- Pergerakan  penjualan (sales) signifikan  mempengaruhi  secara  positif saham perusahaan PT. Aneka Tambang (Persero) Tbk. Dan PT. Indonesian Satellite Corporation (Persero) (INDOSAT) Tbk.
- Nilai  buku (book  value) asset  perusahaan  PT.  Aneka  Tambang  (Persero) Tbk. Signifikan mempengaruhi secara positif harga saham PT. Indonesian Satellite Corporation (Persero) (INDOSAT) Tbk.
- Pergerakan rasio  hutang (debt  ratio) PT.  Indonesian Satellite Corporation (Persero)  (INDOSAT)  Tbk.  signifikan  mempengaruhi  harga  saham perusahaan secara negatif
- Pergerakan  tingkat  suku  bunga  signifikan  mempengaruhi  secara  negatif harga saham pada PT. Aneka Tambang
- Pergerakan  nilai  tukar  valuta  asing (kurs) tidak  signifikan  mempengaruhi harga  saham  perusahaan  PT.  Aneka  Tambang  (Persero)  Tbk.  Dan  PT. Indonesian Satellite Corporation (Persero) (INDOSAT) Tbk.
- Pergerakan harga saham pad periode sebelumnya signifikan mempengaruhi  secara  positif  harga  saham  PT.  Aneka  Tambang  (Persero) Tbk. Dan PT. Indonesian Satellite Corporation (Persero) (INDOSAT) Tbk.

## Saran
Penelitian ini masih bersifat sementara, karena hanya meneliti dua variable saham  JII.  Sementara  itu,  jumlah  saham  JII  saat  ini  sudah  mencapai  30  saham, namun  karena  keterbatasan  waktu  penelitian  hanya  mengambil  dua  sample penelian. Untuk perlu dilakukan penelitian lanjutan.

## Catatan
1 Fayyad  Ityah, Suq  al-Awraqal-Maliyah  fi  Nizhami  al-Fiqh  al-Islami, Daar  an-Nsar  lil Jamia’at, Mesir, 1997, hlm. 169
2 Siegel,  Joel  G  &  Jae  K.  Shim,  1996, Barron  Financial  Guide,  Kamus  Istilaj  Akuntansi (Terj.) Alex Media Komputindo, 1996, hlm. 441
3 Metwally, M. M., Teori dan Model Ekonomi Islam, Bangkit Daya Insani, Jakarta, 1995, hlm 176

## Daftar Pustaka
Achsien,  Igghi  H , 2000 ,  Investasi  Syariah  di  Pasar  Modal:  Menggagas  Konsep dan Praktek Manajemen Portofolio Syariah, Gramedia, Jakarta.

## Al-Quran
Damodaran,  Aswath,  1994, Asimetri  Informasi  dan  Otokorelasi  Silang  Harga Saham di Bursa Efek Jakarta, Skripsi FE-UGM
Fama,  E.  F.,  Jensen,  Roll  F,  1969, The  Adjusment  of  Stock  Price  to  New Information, International Economic Reveiw, Pebruary.
Fayyad,  Ityah, Suq  al-Awraqal-Maliyah  fi  Nizhami  al-Fiqh  al-Islami, Daar  an- Nsar lil Jamia’at, Mesir, 1997.
Foster (1986), Financial Statement Analysis, Prantice-Hall, Inc, New Jersey.
Fuller,  Russell  J,  James  L.  Farrell  Jr,  1987, Modern  Invesment  and  Security Analysis , Mc Graw-Hill, Inc, Singapore
Hanafi, Mahmud, Suad Husnan, 1991, Perilaku Harga Saham di Pasar Perdana Pengamatan di BEJ tahun 1990, Manajemen dan Usahawan Indonesia.
Husnan,  Suad,  2001, Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas, UPP AMD YKPN, Yogyakarta.
Metwally,  M.  M.,  1995, Teori  dan  Model  Ekonomi  Islam, Bangkit  Daya  Insani, Jakarta.
Nachrowi,  Nachrowi  Djalal,  Hardius  Usman,  2002, Penggunaan  Teknik Ekonometri, RajaGrafindo Persada, Jakarta,
Sekaran,  Uma,  2000, Reseach  Methods  for  Bussiness, Jhon  Willey  &  Sons, The Economist, April 1994.
USASiegel, Joel G & Jae K. Shim, 1996, Barron Financial Guide, Kamus Istilaj Akuntansi (Terj.) Alex Media Komputindo.