## JBB
5, 1 65
Received 21 May 2015 Revised 23 July 2015 Accepted 28 August 2015
JEL Classification: G32, G35
DOI: 10.14414/jbb.v5i1.380

## Journal of Business and Banking
ISSN 2088-7841
Volume 5 Number 1 May – October 2015
pp. 65 – 82
© STIE Perbanas Press 2015

## Pengaruh keputusan keuangan, struktur kepemilikan, dan tingkat suku bunga terhadap nilai perusahaan property dan
real estate yang go public
Andi Novianto 1 , Rr. Iramani 2
1, 2 STIE Perbanas Surabaya, Jalan Nginden Semolo 34-36 Surabaya 60118, Jawa Timur, Indonesia

## A B S T R A C T
The company’s value is related to the stock price, showing the value that investors are willing  to  pay. To increase the stock price, the company should  make good  financial decisions and ownership structure. In addition, external factors also need to be consi- dered, one of which is the interest rate. This study aimed to examine the effect of finan- cial  decisions,  ownership  structure,  and  the  interest  rate  on  the  value  of  go  public property and real estate companies. The sample consists of 45 property and real esate companies listed on Indonesia Stock Exchange in 2009-2013 periods. It uses purposive sampling method in determining the sample and multiple linear regression analysis for analyzing  the  effect  of  independent  variables  on  the  dependent  variable.  The  results indicate that investment decisions are measured by Total Assets Growth insignificant positive effect on the company’s value. Financing decision is measured by Debt to Eq- uity  Ratio,  dividend  policy  is  measured  by  the  Dividend  Payout  Ratio,  and  institu- tional ownership has significant positive effect on the company’s value, while mana- gerial ownership and interest rate have insignificant and negative effect on the compa- ny’s value.

## A B S T R A K
Nilai perusahaan terkait dengan harga saham, yang menunjukkan nilai bahwa inves- tor  bersedia  membayar.  Untuk  meningkatkan  harga  saham,  perusahaan  harus  mem- buat keputusan keuangan yang baik dan struktur kepemilikan. Selain itu, faktor eks- ternal juga perlu dipertimbangkan, salah satunya adalah tingkat bunga. Penelitian ini bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  keputusan  keuangan,  struktur  kepemilikan,  dan tingkat bunga pada nilai perusahaan properti dan real estate go public. Sampel terdiri dari 45 perusahaan properti dan real esate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode  2009-2013.  Penelitian  ini  menggunakan  metode  purposive  sampling  dalam menentukan sampel dan analisis regresi linier berganda untuk menganalisis pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil penelitian menunjukkan bahwa keputusan  investasi  yang  diukur  dengan  Total  Aktiva  Pertumbuhan  berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Keputusan pembiayaan yang diukur den- gan Debt to Equity Ratio, kebijakan dividen diukur dengan Dividend Payout Ratio, dan kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai peru- sahaan, sedangkan kepemilikan manajerial dan tingkat suku bunga berpengaruh tidak signifikan dan negatif pada nilai perusahaan.

## Keywords:
Company’s  Value,  Investment  Decisions,  Financing  Decisions,  Dividend  Policy, Managerial Ownership, Institutional Ownership, and Interest Rate.

## Pengaruh keputusan
66

## 1. PENDAHULUAN
Nilai perusahaan adalah persepsi investor terhadap perusahaan, yang sering  dikaitkan  dengan  harga  saham.  Harga  saham  saat  ini  mencer- minkan  penilaian  investor  terhadap  perusahaan  di  masa  yang  akan datang.  Jika  perusahaan  buruk  dalam  pengambilan  keputusan,  maka hal  ini  akan  menurunkan  harga  saham.  Oleh  karena  itu,  tujuan  ma- najemen adalah mengambil keputusan yang dapat meningkatkan har- ga  saham  yang  pada  akhirnya  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan (Brigham dan Houston 2010:8).
Nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh  banyak  faktor  di  antaranya adalah  keputusan  keuangan  dan  struktur  kepemilikan.  Keputusan keuangan  terdiri  dari  keputusan  investasi,  pendanaan,  dan  kebijakan dividen.  Pengambilan  harus  dilaksanakan  demi  kepentingan  peme- gang saham, karena kesejahteraan para pemegang saham akan dijadi- kan  sebagai  penilaian  investor  terhadap  perusahaan  yang  memiliki prospek yang baik di masa depan (Brigham dan Houston 2010:9).
Dari  penelitian  terdahulu  yang  terkait  dengan  keputusan  keua- ngan didapatkan hasil yang masih perlu diperhitungkan kembali pene- litiaannya, karena terdapat hasil yang berbeda. Penelitian yang dilaku- kan oleh Arie Afzal dan Abdul Rohman (2012) menunjukan hasil bah- wa keputusan investasi dan pendanaan berpengaruh positif dan signi- fikan, dan kebijakan dividen berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Oktavina Tiara  Sari  (2013)  bahwa  keputusan  investasi  dan  kebijakan  dividen berpengaruh  positif  dan  signifikan,  sedangkan  keputusan  pendanaan berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Faktor lain  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  adalah  struktur kepemilikan  manajerial  dan  institusional.  Struktur  kepemilikan  harus memiliki  komposisi  yang  efisien  sehingga  pengambilan  keputusan keuangan akan mendapatkan keputusan yang baik yang nantinya akan berdampak pada nilai perusahaan. Pada penelitian terdahulu yang ter- kait  dengan  pengaruh  struktur  kepemilikan  juga  terdapat  perbedaan hasil penelitian.
Hasil Penelitian dari Johanis Darwin (2011), Dewi Kusuma Warda- ni dan Sri Hermuningsih (2011), menyatakan bahwa struktur kepemili- kan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Peneli- tian oleh Faisal Fauza dkk (2012) didapatkan bahwa struktur kepemili- kan manajerial secara parsial berpengaruh terdahap nilai perusahaan.
Penelitian  oleh  Johanis  Darwin  Barolla  (2011)  menyatakan  bahwa struktur  kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  signifikan  ter- hadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Elva Nuraina (2012) menunjukan bahwa struktur kepemilikan institu- sional tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  saat  ini  menggunakan  sampel  perusahaan property dan real  estate yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  2010- 2013. Perusahaan property dan real estate sekarang berkembang dengan pesat. Kemajuan dan perkembangan bisnis ini menjadi daya tarik bagi para investor untuk berinvestasi pada perusahaan property dan real es- tate , investasi pada sektor ini merupakan investasi jangka panjang ka- rena  properti  merupakan  aktiva  yang  dapat  digunakan  oleh  perusa-
5, 1
67
haan  sebagai  jaminan.  Dari  perbedaan  hasil  penelitian  terdahulu  dan pentingnya  nilai  perusahaan  bagi  kelangsungan  hidup  perusahaan, maka  penulis  tertarik  untuk  meneliti  pengaruh  keputusan  keuangan, struktur  kepemilikan  dan  tingkat  suku  bunga  terhadap  nilai  perusa- haan property dan real estate yang go public.

## 2. RERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  merupakan  uang  yang  tersedia  untuk  dikeluarkan oleh  investor  apabila  perusahaan  tersebut  dijual  (Brigham  dan  Hou- ston 2010:10). Nilai perusahaan juga bisa diartikan sebagai sebuah situ- asi  tertentu  yang  sudah  diraih  oleh  perusahaan  setelah  melalui  suatu proses kegiatan selama beberapa tahun (Brigham dan Houston 2010:7).
Meningkatnya nilai perusahaan adalah sebuah prestasi, yang diin- ginkan para pemegang saham, karena dengan meningkatnya nilai pe- rusahaan  kesejahteraan  para  pemegang  saham  juga  akan  meningkat. Oleh karena itu, tujuan utama manajemen adalah memaksimalkan ke- kayaan  pemegang  saham  melalui  harga  saham  yang  tinggi.  Semakin tinggi harga saham semakin tinggi pula nilai perusahaan (Brigham dan Houston 2010:7).
Nilai  perusahaan  diukur  menggunakan Price  Book  Value (PBV). PBV mengukur nilai yang diberikan investor kepada perusahaan seba- gai sebuah perusahaan yang terus tumbuh. Rasio ini merupakan rasio antara harga saham terhadap nilai bukunya. Perusahaan yang berjalan dengan  baik  umumnya  mempunyai  rasio  PBV  di  atas  satu,  yang  me- nunjukkan  bahwa  nilai  pasar  saham  lebih  besar  dari  nilai  bukunya (Wardjono 2010). Semakin tinggi PBV berarti pasar percaya akan pros- pek perusahaan tersebut. Adapun beberapa keunggulan Price Book Val- ue yaitu Nilai buku merupakan ukuran yang stabil dan sederhana yang dapat dibandingkan dengan harga pasar dan antar perusahaan sejenis untuk menunjukan tanda mahal atau murahnya harga suatu saham.

## Teori Keagenan
Terori keagenan yang dikemukakan oleh Jensen dan Meckling (Johanis Darwin 2011), menyatakan bahwa adanya pemisahan antara kepemili- kan  dan  pengelolaan  perusahaan  dapat  menimbulkan  konflik.  Terja- dinya  konflik  yang  disebut agency  problem disebabkan  pihak-pihak yang  terkait  yaitu  manajer  dan  pemegang  saham  mempunyai  kepen- tingan yang saling bertentangan. Jika terjadi perbedaan visi antara pe- megang saham dan manajer, maka akan timbul sebuah masalah. Oleh karena  itu,  dengan  adanya  kepemilikan  saham  oleh  manajer  diha- rapkan visi sejalan dengan para pemegang saham di luar perusahaan, sehingga  nantinya  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Adapun  ke- pemilikan  institusional  menjadi  sebuah  pengawas  secara  tidak  lang- sung  terhadap  kinerja  manajer,  karena  adanya  para  profesional  dari institusi  yang  lebih  bisa  memantau  kinerja  manajemen  perusahaan, sehingga akan meningkatkan nilai perusahaan.

## Teori Struktur Modal
Terdapat tiga Teori dasar dalam Struktur Modal , yakni : 1) Teori Mod-

## Pengaruh keputusan
68
igliani Miller (MM) tanpa Pajak, 2) Teori MM dengan Pajak dan 3) Irre- levant Theory.
Teori  MM  tanpa  pajak;  Teori  ini  menyatakan  bahwa  nilai  perusa- haan tidak dipengaruhi oleh struktur modalnya, sehingga struktur mod- al adalah sesuatu yang tidak relevan jika dikaitkan dengan nilai perusa- haan.  Akan  tetapi,  asumsi  yang  menjadi  dasar  bukanlah  asusmsi  yang realistis karena MM berasumsi bahwa tidak ada pajak, tidak ada biaya kebangkrutan,  seluruh  investor  memiliki  informasi  yang  sama  dengan seperti manajemen tentang prospek perusahaan dan EBIT dan tidak di- pengaruhi oleh penggunaan utang (Brigham dan Houston 2010: 179).

## Teori MM dengan Pajak
Pajak bagi perusahaan digunakan untuk mengurangi pembayaran bun- ga  sebagai  suatu  beban,  tetapi  pembayaran  dividen  kepada  pemegang saham bukan sebagai suatu pengurang pajak. Perbedaan perlakuaan ini mendorong  perusahaan  untuk  menggunakan  utang  dalam  struktur modalnya.  Hal  ini  dikarenakan  bunga  sebagai  pengurang  pajak  men- guntungkan  penggunaan  pendanaan  dengan  utang.  Teori  ini  percaya bahwa bunga utang yang dapat dijadikan pengurang pajak akan memi- liki  dampak  paling  kuat.  Pembayaran  pajak  akan  menguntungkan penggunaan utang oleh perusahaan. Penggunaan utang yang tinggi da- pat meningkatkan nilai perusahaan. (Brigham dan Houston 2010: 180)
Di sisi lain, masalah kebangkrutan akan timbul karena seiring den- gan makin besarnya jumlah utang yang dimiliki suatu perusahaan da- lam struktur modalnya. Risiko yang lebih besar akan timbul jika peru- sahaan tidak mampu membayar pokok utang dan bunganya, sehingga semakin  besar  utang  dalam  struktur  modal  maka  akan  menurunkan nilai perusahaan (Brigham dan Houston 2010:182).
Merton miller dan Franco Modigliani mengemukakan teori bahwa kebijakan dividen tidak berdampak pada harga saham maupun biaya modal  suatu  perusahaan,  kebijakan  dividen  dianggap  sesuatu  yang tidak relevan. Teori ini yang dikenal dengan nama Irrelevan Theory. MM mengembangkan teori berdasarkan sekumpulan asumsi yang ketat, dan berdasarkan asumsi-asumsi tersebut, dibuktikan bahwa nilai suatu  perusahaan  hanya  ditentukan  kemampuan  menghasilkan  laba dan risiko bisnisnya (Brigham dan Houston 2011: 211).

## Divedend Policy Theory
Kebijakan dividen merupakan keputusan lain yang harus dilakukan pe- rusahaan dengan tujuan akhir untuk meningkatkan nilai perusahaan.
Terdapat tiga teori kebijakan dividen yang mendasari perusahaan untuk mengambil keputusan, yakni : 1) Bird In The Hand Theory, 2) Tax Preference Theory dan 3) Signaling theory. Bird In The Hand Theory, oleh Myron Gordon dan John Litner ini menyatakan bahwa nilai suatu perusahaan akan meningkat jika pem- bayaran  dividen  yang  tinggi.  Dividen  yang  dibagikan  sifatnya  lebih pasti dibanding dengan capital gain , mengingat peningkatan harga sa- ham akibat pertumbuhan perusahaan masih belum pasti (Brigham dan Houston 2010:213).
Tax Preference Theory , menyatakan bahwa peraturan pajak mendo-
JBB 5, 1 69
rong banyak investor untuk lebih menyukai capital gain dibandingkan dividen. Setelah adanya perubahan tentang peraturan perpajakan ma- ka akan mengurangi kerugian pajak dari dividen, tetapi reinvestasi dan capital gain yang menyertai masih memiliki keunggulan dibanding pa- jak  dividen.  Pajak  atas  dividen  harus  dibayarkan  pada  saat  dividen tersebut  diterima,  sementara  pajak  atas capital  gain tidak  dibayarkan sampai saham dijual. Akibat adanya pengaruh nilai waktu, pembaya- ran dividen tunai yang besar akan menyebabkan nilai perusahaan tu- run (Brigham dan Houston 2010:213).
Signaling  theory ,  teori  ini  menyatakan  bahwa  investor  menilai  pe- rubahan  dividen  sebagai  tanda  positif  terhadap  prospek  perusahan. MM  berpendapat  bahwa  kenaikan  dividen  di  atas  jumlah  yang  diha- rapkan merupakan sinyal bagi investor bahwa manajemen perusahaan meramalkan  laba  yang  baik  di  masa  depan.  Para  manajer  sering  kali memiliki  informasi  yang  lebih  baik  tentang  prospek  dividen  di  masa depan dibandingkan dengan pemegang saham publik, sehingga pem- bayaran  dividen  tunai  akan  meningkatkan nilai  perusahaan  (Brigham dan Houston 2010:215).

## Pengaruh Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan
Keputusan  investasi  didefinisikan  sebagai bentuk  alokasi modal  yang diharapkan menghasilkan manfaat di masa yang akan datang (Harmo- no 2009:9). Menurut Oktavina Tiara Sari (2013), Arie Afzal dan Abdul Rohman (2012) nilai perusahaan yang dibentuk melalui indikator nilai pasar  saham  sangat  dipengaruhi  oleh  peluang-peluang  investasi.  Se- hingga  dapat  dikatakan  semakin  baik  keputusan  investasi  yang  dila- kukan  perusahaan,  maka  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  terse- but.  Hal  ini  juga  sama  dengan  hasil  penelitian  Arie  Afzal  dan  Abdul Rohman (2012), Hamid (2012) serta Lihan Rini Puspo Wijaya dan Bandi Anas Wibawa (2010), bahwa variabel keputusan investasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
H1 : Keputusan investasi berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan
Keputusan  pendanaan  dapat  diartikan  sebagai  keputusan  yang  me- nyangkut  susunan  pendanaan  yang  akan  dipergunakan  oleh  perusa- haan  (Suad  Husnan  dan  Enny  Pudjiastuti  2012:  251).  Komposisi  pen- danaan meliputi utang jangka pendek, utang jangka panjang dan mod- al  sendiri.  Struktur  keuangan  perusahaan  sering  kali  berubah  akibat investasi yang akan dilakukan perusahaan. Oleh karena itu, besar ke- cilnya  investasi  yang  akan  dilakukan  perusahaan  akan  berpengaruh pada komposisi pendanaan perusahaan.
Pendanaan  melalui  utang  yang  besar  akan  berdampak  baik  bagi perusahaan, karena bunga utang dapat menjadi pengurang pajak dan menyisahkan  laba  operasi  yang  lebih  besar  bagi  investor  perusahaan. Jika  laba  operasi  sebagai  persentase  terhadap  aset  melebihi  tingkat bunga atas utang, maka perusahaan dapat menggunakan utang untuk membeli  aset,  membayar  bunga  atas  utang,  dan  masih  mendapatkan sisanya  sebagai  bonus  bagi  pemegang  saham  perusahaan  (Brigham

## Pengaruh keputusan
70
dan Houston 2010:141). Selain itu pendanaan melalui utang akan me- maksa manajer menjadi lebih disiplin, karena jika utang tidak dibayar sesuai dengan yang diminta kreditur maka perusahaan akan bangkrut,
yang  dalam  hal  ini  manajer  akan  kehilangan  pekerjaan  (Brigham  dan Houston 2010:185).
Dari hasil penelitian Arie Afzal dan Abdul Rohman (2012), Hamid (2012),  Lihan  Rini  Puspo  Wijaya  dan  Bandi  Anas  Wibawa  (2010),  di- nyatakan bahwa semakin besar pendanaan melalui utang yang dilaku- kan oleh perusahaan, maka perusahaan akan mendapat citra yang baik pula di mata investor dan masyarakat, hal ini akan meningkatkan nilai perusahaan  tersebut,  hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  teori  dampak pajak  dan  teori  pertukaran  yang  menyatakan  bahwa  penggunaan utang  akan  berdampak  baik  bagi  perusahaan.  Namun,  menurut  M. Ronni Noerirawan dan Abdul Muid (2012) keputusan pendanaan me- lalui utang berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan, hasil pene- litian ini sama dengan teori dampak potensi kebangkrutan, sedangkan Leli Amnah dan Barbara Gunawan (2011) menyatakan bahwa keputu- san pendanaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan, hasil penelitian ini sesuai dengan teori struktur modal MM tanpa pajak.
H2 : Keputusan pendanaan berpengaruh signifikan terhadap nilai pe- rusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Kebijakan dividen terkait dengan masalah penggunaan laba yang men- jadi  hak  para  pemegang  saham  (Suad  Husnan  dan  Enny  Pudjiastuti 2012:297). Pada dasarnya, laba bersih perusahaan bisa dibagikan kepa- da pemegang saham sebagai dividen atau ditahan dalam bentuk laba ditahan untuk membiayai investasi perusahaan (Suad Husnan dan En- ny 2012: 297).
Bird in The Hand Theory yang dikemukakan oleh Gordon dan John Litner (Brigham dan Houston 2010) menyatakan bahwa dividen yang tinggi akan meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini sama dengan hasil penelitian  Oktavina  Tiara  Sari  (2013),  Hamid  (2012),  M.  Ronni  Noeri- rawan dan Abdul Muid (2012) serta Lihan Rini Puspo Wijaya dan Ban- di  Anas  Wibowo  (2010)  yang  menyatakan  bahwa  investor  lebih  me- nyukai pembagian dividen tunai dibanding laba ditahan, karena inves- tor yakin bahwa perusahaan memiliki dana yang cukup untuk kegia- tan operasionalnya, sedangkan Tax preference theory menyatakan bahwa karena  adanya  pajak  terhadap  dividen  maka  para  investor  lebih  me- nyukai capital gains karena dapat menunda pembayaran pajak. Sehing- ga kebijakan dividen tunai akan menurunkan nilai perusahaan di mata investor  (Arie  Afzal  dan  Abdul  Rohman  2012)  dan  (Leli  Amnah  dan Barbara Gunawan 2011).
H3 : Kebijakan dividen berpengaruh signifikan terhadap nilai perusa- haan.
Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Manajerial  terhadap  Nilai  Perusa- haan
Kepemilikan manajerial adalah di mana manajemen memiliki proporsi saham  dari  perusahaan  yang  mereka  kelola.  Kepemilikan  ini  sangat
5, 1
71
diharapkan dengan besaran proporsi yang optimal dalam perusahaan di  Indonesia  (Sugiarto  2009:  85).  Dalam  teori  keagenan  kepemilikan manajerial, diyakini berhasil dijadikan cara untuk mengurangi masalah keagenan  dari  manajer  dengan  menyamakan  kepentingan  manajer dengan pemegang saham. Hal tersebut tidak didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Johanis Darwin Barolla (2011), Hamid (2012) dan Ruan  dkk. (2011)  yang menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  ti- dak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. H4  :  Kepemilikan  manajerial  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.

## Pengaruh Struktur Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusa- haan
Kepemilikan institusional yakni adanya hak terhadap perusahaan yang dicerminkan dengan kepemilikan saham secara kelembagaan terhadap saham sebuah perusahaan (Elva Nuraina 2012). Berdasarkan hasil pe- nelitian Johanis  Darwin Barolla  (2011) dan Hamid (2012) kepemilikan institusional berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan, karena kepemilikan institusional memiliki kemampuan untuk mengu- rangi  tindakan  para  menajer  yang  mementingkan  diri  sendiri  melalui tingkat pengawasan yang intens.
H5 : Kepemilikan institusional berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Sensitivias Suku Bunga terhadap Nilai Perusahaan
Tingkat suku bunga adalah salah satu faktor eksternal yang mempen- garuhi  nilai  perusahaan.  Tingkat  suku  bunga  pasar  sangat  fluktuasi sehingga  sulit  ditebak  oleh  investor  dan  perusahaan.  Tingkat  suku bunga akan mempenggaruhi harga saham pada perusahaan go public , dan harga saham ini yang nantinya secara langsung berdampak pada nilai perusahaan. Semakin tinggi tingkat suku bunga pasar maka nilai perusahaan akan menurun bagi pandangan investor, karena jika ting- kat suku bunga naik maka konsumen akan memilih tidak melakukan tindakan  konsumsi  khususnya  konsumen  pada  industri property dan real estate , sehingga profitabilitas perusahaan menurun dan hal ini yang akan  mempengaruhi  tingkat  investasi  seorang  investor  terhadap  sa- ham  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  tersebut.  Pernyataan  tersebut  di- dukung oleh penelitian Agung Wibowo (2013) yang menyatakan bah- wa  tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
H6 : Tingkat suku bunga berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Rerangka  pemikiran  yang  mendasari  penelitian  ini  dapat  dilihat pada Gambar 1.

## 3. METODE PENELITIAN Klasifikasi Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sampel yang digunakan adalah pe- rusahaan property dan real estate pada periode 2009-2013 yang termasuk

## Pengaruh keputusan
72
dalam kriteria, sedangkan teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah  metode purposive  sampling agar  mendapatkan  hasil yang repre- sentative .
Kriteria sampel pada penelitian ini adalah  sebagai berikut: (1) Pe- rusahaan property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia secara  berturut-turut  pada  periode  2009-2013,  (2)  Perusahaan property dan real estate yang selama tahun 2009-2013 pernah membagikan divi- den tunai, (3) Perusahaan property dan real estate yang pernah publikasi data kepemilikan manajerial dan Institusional pada laporan keuangan tahun 2009-2013, (4) Perusahaan property dan real estate yang tidak me- miliki ekuitas negatif selama tahun 2009-2013.
Dari 262 perusahaan property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  selama  tahun  2009-2010,  didapatkan  45  perusahaan yang  menjadi  sampel  dalam  penelitian  ini  berdasarkan  kriteria  yang sudah ditentukan.

## Data Penelitian
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  kuantitatif skunder  tahunan  yang  diperoleh  menggunakan  teknik  pengumpulan data  dokumentasi didapat  melalui  laporan  keuangan yang  dipublika- sikan oleh perusahaan property dan real estate di website Bursa Efek In- donesia www.idx.co.id dan  pada website Bank  Indonesia  untuk  menge- tahui  historis  tingkat  suku  bunga,  serta Yahoo  Fina nce  untuk  menda- patkan  data  historis  IHSG  sebagai  variabel  kontrol  dalam  persamaan sensitivitas suku bunga.

## Variabel Penelitian
Variabel terikat dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan yang di- proksikan dengan Price to Book Value ( PBV ). Variabel bebas yaitu kepu- tusan investasi diproksikan dengan Total Asset Growth , keputusan pen- danaan diproksikan dengan Debt to Equity Ratio , kebijakan dividen di- proksikan dengan Dividend Payout Ratio , persentase kepemilikan saham manajerial,  persentase  kepemilikan  saham  institusional,  dan  sensitivi- tas tingkat suku bunga.
Gambar 1 Rerangka Pemikiran Keputusan Investasi Keputusan Pendanaan Kebijakan Dividen
Struktur Kepemilikan Manajerial Struktur Kepemilikan Institusional Tingkat Suku Bunga Nilai Perusahaan ( + ) (+/-) (+/-) (+/-)
( + ) ( - )

## JBB
5, 1

## 73

## Definisi Operasional Variabel Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  dapat  diartikan  sebagai  kondisi  tertentu  yang  telah dicapai  oleh  suatu  perusahaan  sebagai  gambaran  dari  kepercayaan masyarakat terhadap perusahaan setelah melalui suatu proses kegiatan selama beberapa tahun.

## Keputusan Investasi
Keputusan investasi merupakan pemilihan investasi yang diharapkan akan  menghasilkan  keuntungan  yang  lebih  besar  di  masa  yang  akan datang  bagi  perusahaan  (Harmono  2009:    9).  Keputusan  investasi  da- lam  penelitian  ini  diproksikan  dengan  menggunakan Total  Asset Growth (TAG).

## Keputusan Pendanaan
Keputusan pendanaan dapat diartikan sebagai keputusan yang berkai- tan  dengan  struktur  keuangan  perusahaan  (Suad  Husnan  dan  Enny Pudjiastuti  2012:  251).  Keputusan  pendanaan  dapat  diproksikan  den- gan Debt to Equity Ratio (DER).

## Kebijakan Dividen
Keputusan  kebijakan  dividen  adalah  keputusan  tentang  seberapa  ba- nyak laba saat ini yang akan dibayarkan sebagai dividen daripada di- tahan untuk diinvestasikan kembali dalam perusahaan (Suad Husnan dan Enny Pudjiastuti 2012: 297) Kebijakan dividen dalam penelitian ini diproksikan dengan Dividend Payout Ratio (DPR).

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajerial artinya di mana manajemen memiliki proporsi saham dari perusahaan yang mereka kelola, yaitu kepemilikan saham yang dimiliki oleh Board of Directors dan Board of Comisioners pada pe- rusahaan tersebut.

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional yakni adanya hak suatu kelembagaan terha- dap  perusahaan  yang  dicerminkan  dengan  kepemilikan  saham  oleh perusahaan yang bukan dari grup perusahaan tersebut baik anak peru- sahaan  maupun  perusahaan  inti.  Struktur  intitusional  dapat  diukur persentase kepemilikan saham institusional.

## Tingkat Suku Bunga
Tingkat  suku  bunga  merupakan  indikator  makro  ekonomi.  Menurut Agung Wibowo (2013) tingkat suku bunga dapat diukur menggunakan sensitivitas  perusahaan  yang  tercermin  pada  harga  saham  terhadap perubahan tingkat suku bunga.
Tabel  1  adalah  pengukuran  untuk  setiap  variabel-variabel  yang digunakan.

## Alat Analisis
Analisis  uji  hipotesis  menggunakan  metode multiple  regresion  analysis

## Pengaruh keputusan
74
dengan model persamaan sebagai berikut : PBV = βο + β 1 TAG + β 2 DER + β 3 DPR + β 4 KM + β 5 KI + β 6 SBI + e .  (1)

## 4. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN Uji Deskriptif
Analisis deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran mengenai variabel-variabel dalam penelitian ini, yaitu variabel Price to Book Value, Total Asset Growth, Debt to Total Equity Ratio, Dividend Payout Ratio , Ke- pemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  dan  Sensitivitas Tingkat Suku Bunga. Tabel 2 adalah hasil uji deskriptif.
Berdasarkan pada Tabel 2 menunjukan bahwa nilai minimum un- tuk variabel price to book value (PBV) sebesar 0,325 kali dimiliki oleh PT Pudjiadi  Prestige  Tbk  (PUDP)  pada  2009.  Hal  ini  menunjukan  bahwa harga  saham  dengan  kode  PUDP  dihargai  lebih  rendah  dibanding dengan  nilai  bukunya,  sedangkan  nilai  maksimum  sebesar  6,319  kali dimiliki  oleh  PT  Pakuwon  Jati  Tbk  (PWON)  pada  2010,  menunjukan bahwa saham dengan kode PWON dihargai 6,319 kali lebih tinggi dari pada  nilai wajar atau  nilai  bukunya.  Artinya bahwa  PT  Pakuwon  Jati Tbk memiliki nilai perusahaan yang paling tinggi, sedangkan PT Pud- jiadi Prestige Tbk memiliki nilai perusahaan paling rendah dibanding sampel yang lainnya.
Nilai  variabel  TAG  minimum  sebesar  -2,4%  dimiliki  oleh  PT  Pa- kuwon  Jati  Tbk  (PWON)  pada  2009,  mengindikasikan  bahwa  PT  Pa- kuwon Jati Tbk melakukan penjualan asetnya pada tahun tersebut, se- dangkan  TAG  maksimum  sebesar  114,91%  dimiliki  oleh  PT  Intiland Development Tbk (DILD) 2010. Hal ini menunjukan bahwa PT Intiland Development Tbk memiliki aset lebih dari dua kali lipat dibanding aset tahun sebelumnya, karena melakukan pembelian aset sangat besar.
Nilai  minimum  variabel  DER  sebesar  0,254  kali  dimiliki  oleh  PT Pudjiadi Prestige Tbk (PUDP) pada 2009 menunjukan pembiayaan in- vestasi yang dilakukan oleh PUPD lebih banyak menggunakan ekuitas, Hal ini dikarenakan manajemen PUDP berusaha meminimalkan risiko kebangkrutan akibat penggunaan utang yang tinggi. Nilai maksimum sebesar  1,939  kali  dimiliki  oleh  PT  Pakuwon  Jati  Tbk  (PWON)  pada
Tabel 1 Pengukuran Variabel Variabel Indikator Pengukuran Nilai perusahaan PBV 𝑃𝐵𝑉 = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎  𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖  𝐵𝑢𝑘𝑢 Keputusan investasi TAG 𝑇𝐴𝐺 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙  𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡   𝑡 − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙  𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡  (𝑡−1) 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙  𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡  (𝑡−1) Keputusan pendanaan DER 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙  𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙  𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 Kebijakan Dividen DPR 𝐷𝑃𝑅 = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛  𝑝𝑒𝑟  𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔  𝑝𝑒𝑟  𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 Kepemilikan Manajerial Persentase Saham 𝐾𝑀 = 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚  𝑦𝑎𝑛𝑔  𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖  𝑚𝑎𝑛𝑎𝑗𝑒𝑟𝑖𝑎𝑙 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎 ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚  𝑦𝑎𝑛𝑔  𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 Kepemilikan Institusional Persentase Saham 𝐾𝐼 = 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚  𝑦𝑎𝑛𝑔  𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖  𝐼𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎 ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚  𝑦𝑎𝑛𝑔  𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 Tingkat Suku Bunga Sensitivitas HP0 =  0 +  1 SBI +  2 IHSG + e
5, 1 75
2009,  mengindikasikan  bahwa  peggunaan  utang  dalam  komposisi pendanaannya  sangat  besar  dibanding  dengan  ekuitas  perusahaan. Namun,  dapat  dilihat  bahwa  invetasi  yang  dilakukan  PWON  pada 2009  sangat  kecil.  Hal  ini  dikarenakan  PWON  lebih  banyak  menggu- nakan  utang  jangka  panjang  yang  dialokasikan  untuk  investasi  bebe- rapa tahun, sehingga tidak semuanya digunakan pada 2009.
Nilai minimum DPR 8,61% dimiliki oleh PT Pudjiadi Prestige Tbk pada  2009.  Hal  ini  dikarenakan  penggunaan  laba  bersih  yang  dibagi- kan sebagai dividen tunai nilainya sangat kecil, laba bersih perusahaan lebih banyak digunakan untuk mendanai kegiatan operasional periode selanjutnya.  Nilai  maksimum  mencapai  57,17%  dimiliki  oleh  PT  Met- ropolitan Kentjana Tbk (MKPI) pada 2013. Hal ini menunjukkan bahwa lebih  dari  setengah  laba  bersih  perusahaan  dibagikan  kepada  peme- gang  saham,  berarti  MKPI  sudah  memiliki  dana  yang  cukup  untuk mendanai  kegiatan  operasional  periode  selanjutnya  sehingga  tidak menahan laba terlalu besar.
Nilai minimum KM 0,001% yang dimiliki oleh PT Jaya Real Proper- ty Tbk pada 2009 dan PT Intiland Development Tbk 2010. Hal ini dika- renakan  kepemilikan  saham  lebih  banyak  dimiliki  oleh  institusional dan publlik. Nilai maksimum sebesar 48,90% dimiliki oleh PT Pudjiad- di  Prestige  Tbk,  karena  pada  awalnya  perusahaan  ini  adalah  perusa- haan keluarga, setelah go public susunan dewan komisaris dan direksi sebagian  besar  adalah  anggota  keluarga,  maka  dari  itu  kepemilikan saham oleh manajerial sangat besar.
Nilai  minimum  KI  adalah  7,27%  dimiliki  oleh  PT  Summarecon Agung  Tbk  (SMRA)  pada  2009.  Hal  ini  dikarenakan  kepemilikan  sa- ham  lebih  banyak  dimiliki  oleh  publik,  sedangkan  nilai  maksimum dimiliki oleh PT Intiland Development Tbk (DILD)  pada 2009 sebesar 86,45%. Hal ini mengindikasikan bahwa kepemilikan publik dan mana- jerial tidak lebih dari 14% dari saham yang beredar.
Nilai minimun sensitivitas SBI yaitu -119,70 satuan dimiliki oleh PT Summarecon Agung Tbk (SMRA) 2010, ini karena pada tahun tersebut perubahan suku bunga tidak signifikan, tapi harga saham pada SMRA cenderung  mengalami  penurunan  yang  cukup  besar  tiap  bulannya. Nilai maksimum sensitivitas SBI mencapai 294,104 satuan yang dimili- ki  oleh  PT  Surya  Semesta  Internusa  Tbk  (SSIA)  pada  2010,  ini  karena pada tahun tersebut perubahan suku bunga tidak signifikan, tapi harga saham pada SSIA cenderung mengalami peningkatan yang cukup be- sar tiap bulannya.
Tabel 2 Hasil Analisis Deskriptif Var. N Minimum Maksimum Mean Std. Deviation PBV 45 0,32500 6,31900 2,12493 1,38039275 TAG 45 -0,02400 1,14905 0,21616 0,19776660 DER 45 0,25400 1,93900 0,98555 0,53898349 DPR 39 0,08613 0,57172 0,28277 0,10347439 KM 38 0,00001 0,04890 0,01432 0,01853207 KI 45 0,07270 0,86450 0,38272 0,26440229 SBI 45 -119,70100 294,10400 -0,23328 65,5678172

## Pengaruh keputusan

## 76
Variabel  sensitivitas  SBI  nilai  rata-ratanya  sebesar  -0,233  satuan dengan standar deviasi sebesar  65,567 satuan artinya data sensitivitas SBI  merupakan  data  yang  paling  tidak  merata  dibandingkan  dengan data  variabel  lainnya.  Hal  ini  dikarenakan  nilai  sensitivitas  SBI  pada setiap sampel memiliki rentang yang cukup besar, ini mengindikasikan bahwa  ada  harga  saham  perusahaan  sampel  yang  sangat  sensitif  ter- hadap perubahan tingkat suku bunga, tetapi ada juga yang tidak terla- lu sensitif terhadap perubahan tingkat suku bunga. Untuk data varia- bel yang paling merata di antara data variabel lainnya adalah variabel kepemilikan  manajerial  (KM),  hal  ini  dapat  dilihat  dari  nilai  rata- ratanya  sebesar  0,0143  atau  1,43%  dengan  standar  deviasi  sebesar 0,0185 atau sebesar 1,85%. Hal ini disebabkan karena proporsi kepemi- likan manajerial pada perusahaan sampel memiliki rentang yang kecil.

## Hasil Analisis dan Pembahasan
Tabel 3 merupkan ringkasan hasil analisis yang telah dilakukan. Berda- sarkan  ringkasan  yang  disajikan  pada  Tabel  3,  berikut  analisis  dan pembahasannya.

## Pengaruh Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  analisis  menggunakan  regresi  linear  berganda  menunjukkan bahwa keputusan investasi yang diproksikan dengan total asset growth (TAG) secara parsial berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai peru- sahaan.  (sign  =0,1140)  Selanjutnya  dilihat  dari  koefisien  TAG  bernilai positif 2,496 dan nilai r 2 pada Tabel 3 menunjukkan bahwa kontribusi yang  diberikan  TAG  dalam  mempengaruhi  nilai  perusahaan  cukup kecil  yaitu  sebesar  9,73%.  Jadi  dapat  dijelaskan  bahwa  keputusan  in- vestasi berpengaruh  positif  namun tidak  signifikan  terhadap  nilai  pe- rusahaan.
Hasil ini tidak mendukung penelitian oleh Hamid (2012) yang me- nyatakan bahwa keputusan investasi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan, begitu juga dengan penelitian Oktavina  Tiara Sari (2013), Arie  Afzal  dan  Abdul  Rohman  (2012)  serta  Leli  Amnah  dan  Barbara Gunawan (2011) yang menyatakan bahwa keputusan investasi berpen- garuh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Keputusan investasi berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan dikarenakan beberapa hal, yaitu investor tidak selalu
Tabel 3 Hasil Analisis Regresi Linear Berganda Variabel B t hitung t tabel Sign. r 2 Konstanta – 1,575 TAG 2,496 1,6390 1,64 0,1140 0,0973 DER 1,128 2,8710 ±1,96 0,0080 * 0,2480 DPR 5,413 3,3840 ±1,96 0,0020 * 0,3136 KM – 0,900 – 0,7900 ±1,96 0,9380 0,0003 KI 1,257 1,7110 1,64 0,0990 * 0,1050 SBI – 0,002 – 0,9380 -1,64 0,3570 0,0339 F hitung = 6,870 F tabel = 2,490 R 2 = 0,622 Sign. F = 0,000
5, 1 77
melihat  atau  mempertimbangkan  seberapa  besar  kenaikan  aset  yang dimiliki  oleh  perusahaan  melainkan  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  bagi  para  investor.  Investor  menganggap  bahwa tidak semua perusahaan yang melakukan investasi besar akan mampu menghasilkan  laba  yang  besar  pula,  karena  investasi  yang  dilakukan oleh perusahaan juga mengandung risiko, sehingga keputusan investa- si  berpengaruh  positif,  tetapi  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusa- haan.

## Pengaruh Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan
Hasil analisis uji t menggunakan regresi linear berganda, menunjukkan bahwa keputusan pendanaan yang diproksikan menggunakan Debt to Total Equity Ratio (DER) berpengaruh signifikan terhadap nilai perusa- haan (sign=0,008). Selanjutnya dilihat dari koefisien DER yang bernilai positif 1,128 dan nilai r 2 pada Tabel 3 menunjukkan bahwa kontribusi yang  diberikan  DER  dalam  mempengaruhi  nilai  perusahaan  cukup besar yaitu 24,8%. Jadi dapat dijelaskan bahwa keputusan pendanaan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil dari penelitian Oktavi- na Tiara Sari (2013) yang menyatakan keputusan pendanaan berpenga- ruh  negatif  tidak  signifikan,  sedangkan  penelitian  Hamid  (2012),  Leli Amnah  dan  Barbara  Gunawan  (2011)  menyatakan  keputusan  penda- naan tidak berpengaruh terhadap nilai peruahaan.
Namun, hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Arie Afzal dan Abdul Rohman (2012) serta Lihan Rini Puspo Wi- jaya dan Bandi Anas Wibawa (2010) yang menyatakan bahwa keputu- san  pendanaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusa- haan.  Hasil  ini  juga  sesuai  dengan  teori  MM  dengan  pajak  yang  me- nyatakan bahwa penggunaan utang dalam struktur modal perusahaan akan mengurangi biaya pajak yang harus dibayar oleh perusahaan (tax deductible) ,  sehingga  nantinya  akan  dihasilkan  laba  bersih  lebih  tinggi untuk dibagikan kepada investor
Pendanaan  melalui  utang  akan  memaksa  manajer  menjadi  lebih disiplin,  karena  jika  utang  tidak  dibayar  sesuai  dengan  yang  diminta kreditur maka perusahaan akan dipaksa untuk bangkrut, yang dalam hal ini manajer harus kehilangan pekerjaannya (Brigham dan Houston 2010:185). Perusahaan property dan real estate lebih banyak mengguna- kan  utang  karena  pengembalian  investasi  yang  diterima  perusahaan tidak  saat  ini  juga  tapi  di  masa  yang  akan  datang.  Selain  itu,  penda- naan melalui utang tidak akan menimbulkan biaya saat itu tapi di ke- mudian hari yaitu pembayaran pokok dan bunga utang, sehingga pen- danaan  dengan  utang  dianggap  oleh  investor  sebagai  langkah  yang tepat. Oleh karena itu, keputusan pendanaan melalui utang akan me- ningkatkan nilai perusahaan di mata investor.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Dari  hasil  analisis  uji t menggunakan  regresi  berganda,  didapatkan hasil  bahwa  kebijakan  dividen  yang  diproksikan  dengan Dividend Payout Ratio (DPR) secara parsial berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.  (sign=0,002)  Selanjutnya  dilihat  dari  koefisien  DPR  yang

## Pengaruh keputusan
78
bernilai  positif  5,413  dan  nilai  r 2 pada  Tabel  3  menunjukkan  bahwa kontribusi yang diberikan DPR dalam mempengaruhi nilai perusahaan cukup besar yaitu 31,36%. Jadi dapat dijelaskan bahwa kebijakan divi- den berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian  Arie  Afzal  dan Abdul Rohman (2012) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen ber- pengaruh negatif tidak signifikan, sedangkan Leli Amnah dan Barbara Gunawan  (2011)  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Namun, hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh  Oktavina  Tiara  Sari  (2013),  Hamid  (2012),  M.  Ronni  Noerirawan dan Abdul Muid (2012), serta Lihan Rini Puspo Wijaya dan Bandi Anas Wibawa (2010) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen berpenga- ruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  juga  sesuai dengan bird  in  the  hand  theory yang  dikemukakan  oleh  Gordon  dan Litner (Brigham dan Houston 2010). Dalam teori ini menyatakan bah- wa  pembagian  dividen  secara  tunai  akan  meningkatkan  nilai  perusa- haan,  karena  investor  lebih  menyukai  dividen  yang  sifatnya  pasti  di- banding dengan capital gain yang masih belum pasti Pembagian  dividen  tunai  dianggap  oleh  investor  bahwa  perusa- haan  menghasilkan  laba  yang  sangat  banyak,  sehingga  perusahaan tidak  perlu  menahan  laba  untuk  modal  kegiatan  operasional  periode selanjutnya.  Oleh  karena  itu,  kebijakan  dividen  tunai  dapat  mening- katkan nilai perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan
Hasil analisis uji t menggunakan regresi linear berganda, menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai  perusahaan  (sign  =  0,938).  Selanjutnya  dilihat  dari  koefisien  KM yang bernilai negatif 0,900 dan nilai r 2 pada Tabel 3 menunjukkan kon- tribusi  KM  dalam  mempengaruhi  nilai  perusahaan  sangat  kecil  yaitu hanya 0,03%. Jadi dapat dijelaskan bahwa kepemilikan manajerial ber- pengaruh negatif, namun tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hasil ini mendukung penelitian dari Faisal Fauzan dkk (2012) yang menyatakan kepemilikan manajerial berpengaruh negatif tidak signifi- kan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  juga  mendukung hasil penelitian Hamid (2012) dan Ruan dkk. (2011) yang menyatakan kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Namun,  penelitian  yang  dilakukan  Johanis  Darwin  Barolla  (2011)  ha- silnya adalah kepemilikan manajerial berpengaruh positif tidak signifi- kan terhadap nilai perusahaan.
Selain  itu,  hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  teori  keagenan yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  akan  mengurangi konflik keagenan dan akan menjadikan manajer lebih tanggung jawab karena  manajer  juga  memiliki  saham  pada  perusahaan  tersebut,  se- hingga nantinya akan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Kepemilikan manajerial berpengaruh negatif tidak signifikan dika- renakan proporsi kepemilikan manajerial relatif sangat kecil, menurut Morck kepemilikan manajerial akan berpengaruh jika kepemilikan 5%- 25%. Investor menganggap bahwa dengan proporsi yang  sangat kecil
5, 1 79
tersebut  tidak  bisa  menjadi  mekanisme  untuk  meningkatkan  kinerja manajemen  dan  mengurangi  konflik  keagenan.  Selain  itu,  terkadang manajer yang memegang saham perusahaan akan melakukan tindakan penyimpangan guna mendapatkan return yang tinggi dari saham yang dimilikinya  karena  sifat  manajer  yang oppotunities .  Oleh  karena  itu, kepemilikan manajerial berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan di mata investor.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Dari  hasil  analisis  uji t menggunakan  regresi  linear  berganda  dapat dilihat bahwa kepemilikan institusional berpengaruh signifikan terha- dap nilai perusahaan. Selanjutnya dilihat dari koefisien KI yang berni- lai  positif  1,257  dan  nilai r 2 pada  Tabel  2  menunjukkan  kontribusi  KI dalam mempengaruhi nilai perusahaan yang cukup besar yaitu 10,5%. Jadi  dapat  dijelaskan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Johanis Dar- win Barolla (2011), Elva Nuraina (2012), Hamid (2012) serta Faisal Fau- zan dkk (2012) yang menyatakan bahwa kepemilikan istitusional ber- pengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini juga sesuai dengan teori keagenan yang menyatakan bahwa kepe- milikan institusional akan menjadi pengawas kinerja manajemen seca- ra tidak langsung.
Kepemilikan institusional berpengaruh positif signifikan terhadap nilai  perusahaan  disebabkan  karena  dalam  sebuah  institusi  terdapat para ahli atau profesional yang mengerti baik buruknya kinerja sebuah perusahaan, sehingga manajer akan merasa diawasi secara tidak lang- sung oleh para profesional dari perusahaan lain, dengan demikian ma- najer akan bekerja lebih baik lagi untuk menghasilkan laba sebesar be- sarnya pagi para pemegang saham. Dapat dikatakan bahwa kepemili- kan  institusional  bisa  dijadikan  mekanisme  untuk  mengurangi  tinda- kan  manajer  yang  tidak  bertanggung  jawab,  sehingga  akan  mening- katkan nilai perusahaan.

## Pengaruh Sensitivitas Suku Bunga terhadap Nilai Perusahaan
Dari  hasil  analisis  uji t menggunakan  regresi  linear  berganda,  bahwa sensitivitas pada tingkat suku bunga tidak berpengaruh signifikan ter- hadap  nilai  perusahaan.  Selanjutnya  dilihat  dari  koefisien  SBI  yang bernilai  negatif  0,002  dan  nilai r 2 pada  Tabel  3  menunjukkan  bahwa kontribusi SBI dalam mempengaruhi nilai perusahaan sangat kecil yai- tu hanya 3,39%. Jadi dapat dijelaskan bahwa sensitivitas pada tingkat suku bunga berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap nilai peru- sahaan.
Hasil penelitian tersebut tidak sesuai dengan penelitian yang dila- kukan  oleh  Agung  Wibowo  (2013),  yang  menyatakan  bahwa  tingkat suku bunga berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Sensitivitas  pada  tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif  tidak signifikan terhadap nilai perusahaan karena saham yang sensitif terha- dap  perubahan  tingkat  suku  bunga  dianggap  investor  lebih  berisiko dibanding yang tidak sensitif. Saham yang sensitif terhadap perubahan

## Pengaruh keputusan
80
tingkat  suku  bunga  akan  menyebabkan  fluktuasi  harga  saham  yang cukup  tinggi  sehingga  investor  sulit  dalam  memperhitungkan  keun- tungan jika berinvestasi pada saham yang sensitif. Namun, sensitivitas harga saham pada perubahan tingkat suku bunga tidak menjadi faktor yang paling menentukan jika investor ingin berinvestasi, karena inves- tor  lebih  melihat  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba dan inovasi strategi bisnis perusahaan. Inovasi strategi bisnis yang baik akan meningkatkan keuntungan perusahaan walaupun sahamnya sen- sitif terhadap perubahan tingkat suku bunga.

## 5. SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN, DAN KETERBATASAN
Dapat disimpulkan bahwa Keputusan investasi yang diproksikan den- gan Total  Asset  Growth berpengaruh  positif  tidak  signfikan  terhadap nilai perusahaan (PBV). Keputusan pendanaan yang diproksikan den- gan Debt to Total Equity Ratio (DER) berpengaruh positif signifikan ter- hadap  nilai  perusahaan  (PBV).  Kebijakan  dividen  yang  diproksikan dengan Dividend Payout Ratio (DPR) berpengaruh positif signifikan ter- hadap  nilai  perusahaan  (PBV).  Kepemilikan  manajerial  (KM)  berpen- garuh negatif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV). Kepe- milikan institusional (KI) berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan  (PBV).  Sensitivitas  suku  bunga  (SBI)  berpengaruh  negatif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV).
Penelitian ini mempunyai keterbatasan, yaitu: (1) Hanya menggu- nakan sampel pada sektor perusahaan property dan real estate yang ter- daftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  sehingga  hanya  sedikit  perusahaan yang  menjadi  sampel  penelitian,  (2)  Rasio  yang  digunakan  dalam proksi  keputusan  investasi,  pendanaan  dan  kebijakan  dividen  hanya satu  rasio,  yaitu  TAG,  DER,  DPR,  (3)  Tidak  semua  perusahaan  mem- publikasikan  proporsi  kepemilikan  manajerial  dan  institusional  se- hingga ada data yang missing. (4) Indikator makro ekonomi yang digu- nakan sebagai variabel hanya tingkat suku bunga, (5) Kontribusi yang diberikan  oleh  semua  variabel  bebas  dalam  mempengaruhi  variabel terikat hanya 62,2%.
Berdasarkan  keterbatasan  tersebut  maka  saran  yang  diberikan adalah: (1) Peneliti selanjutnya sebaiknya menggunakan sampel peru- sahaan  yang  lebih  banyak.  Namun,  harus  tetap  memperhatikan  ke- samaan karakteristik antar sektor perusahaan agar mendapatkan hasil yang  baik.  (2)  Peneliti  selanjutnya  sebaiknya  menggunakan  rasio yang  lebih  banyak  lagi  dalam  proksi  variabel  keputusan  investasi, pendanaan, dan kebijakan dividen. Misalnya dalam proksi keputusan investasi  bisa  ditambahkan Price  Earning  Ratio , Market  to  Book  Assets Ratio,  atau  Ratio  Capital  Expenditure  to  BVA. (3)  Peneliti  selanjutnya harus memperhatikan kepemilikan manajerial dan institusional, apa- kah yang tercantum pada laporan keuangan memang benarbenar ke- pemilikan  manajerial  dan  institusional.  (4)  Peneliti  selanjutnya  se- baiknya  menambah  indikator  makro  ekonomi  lainya  seperti  tingkat inflasi, kurs nilai tukar, GDP dan indeks saham. (5) Peneliti selanjut- nya sebaiknya menambahkan variabel lain seperti earning power , per- tumbuhan  penjualan  dan  kinerja  keuangan  agar  kontribusi  variabel yang  diberikan  lebih  besar.  (6)  Bagi  perusahaan  sebaiknya  memper-
5, 1 81
hatikan  keputusan  pendanaan,  kebijakan  dividen,  dan  proporsi  ke- pemilikan  institusional,  karena  berpengaruh  signifikan  dalam  me- ningkatkan nilai perusahaan.

## DAFTAR RUJUKAN
Agung Wibowo, 2013, ‘Perbedaan Pengaruh Faktor Ekonomi terhadap Return Saham  Perusahaan Consumer  Goods dan Real  Estate ’, Media Ekonomi dan Bisnis, Vol. 27 No.1, hal.10-17. Arie  Afzal dan  Abdul  Rohman,  2012,  ‘Pengaruh  Keputusan  Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Pe- rusahaan’, Jurnal of Accounting, Vol. 1 No. 1, hal. 9-19. Brigham, F Eugene, dan Houston, F Joel, 2010, Fundamental of Financial Managemnt 14th edition , Jakarta: Salemba Empat. Dewi Kusuma Wardani dan Sri Hermuningsih, 2011, ‘Pengaruh Struk- tur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kinerja Keu- angan  dan  Kebijakan  Hutang  sbagai  Variabel Intervening ’, Jurnal Siasat Bisnis, Vol. 15 No. 1, hal. 27-36.
Elva  Nuraina,  2012,  ‘Penggaruh  Struktur  Keepemilikan  Institusional terhadap Kebijakan Hutang dan Nilai Peusahaan’, Jurnal Bisnis dan Ekonomi, Vol. 19 No. 2, hal. 110 – 125.
Faisal  Fauzan,  Nardiansyah,  dan  Muhammad  Arfan,  2012,  ‘Pengaruh Struktur Kepemilikan dan Kinerja keuangan Early Warning System Pada Nilai Perusahaan’, Jurnal Akuntansi, Vol. 2 No. 1, hal. 64-75. Hamid,  2012,  ‘Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan, Kebijakan Dividen, Struktur Kepemilikan dan Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan’, Jurnal Aplikasi Manajemen, Vol. 8 No. 2, hal. 137-148. Harmono, 2009, Manajemen Keuangan berbasis balanced scorecard, edisi 1, Bumi Aksara: Jakarta.
Johanis Darwin Borolla, 2011, ‘Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan’, Jurnal ISSN , Vol. 7 No.1, hal. 90-110.
Leli Amnah dan Barbara Gunawan, 2011, ‘Pengaruh Keputusan Inves- tasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen, dan Tingkat Suku Bunga  terhadap  Nilai  Perusahaan’, Jurnal  Investasi, Vol.  7  No.  1, hal. 78-90.
Lihan  Rini  Puspo  Wijaya  dan  Bandi  Anas  Wibawa,  2010,  ‘Pengaruh Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  Dan  Kebijakan  Divi- den Terhadap Nilai Perusahaan’, Simposium Nasional Akuntansi XIII Purwokerto.
M Ronni Noerirawan dan Abdul Muid, 2012, ‘Pengaruh Faktor Internal dan  Eksternal  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan’, Jurnal  of Accounting, Vol. 1 No. 1 hal. 1-12. Oktavina  Tiara  Sari,  2013,  ‘Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan,  dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan’, Management Analysis Journal, Vol. 2 No. 2, hal. 125-135. Ruan,  Wenjuan,  G  Tian  dan  Ma  Shiguang,  2011,  ‘Managerial  Owner- ship, Capital Structure and Firm Value: Evidence from China’s Ci- vilianrun  Firm’, Australasian  Accounting  Business  and  Finance  Jour- nal , Vol. 5 No. 3, hal. 73-92. Suad Husnan dan Enny Pudjiastuti, 2012, Dasar-dasar manajemen keua-

## Pengaruh keputusan
82
ngan, edisi keenam, UPP STIM YKPN: Yogyakarta. Sugiarto, 2009, Struktur modal, struktur kepemiikan perusahaan, permasala- han keagenan dan informasi asimetri , Graha Ilmu: Yogyakarta.
Wardjono,  2010,  ‘Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Price  to Book Value dan Implikasinya pada Return Saham’, Dinamika Keua- ngan dan Perbankan , Vol. 2, No. 1, hal. 83-96.

## Koresponden Penulis
Andi Novianto dapat dikontak pada e-mail: andinovianto.pbns@gmail.com.