## PERILAKU INVESTOR MUSLIM DALAM BERTRANSAKSI SAHAM DI PASAR MODAL
Pramita Agustin
Mahasiwa Program Studi S1 Ekonomi Islam – Fakultas Ekonomi dan Bisnis – Universitas Airlangga
Email : pramita.agustin@gmail.com
Imron Mawardi
Departemen Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email : ronmawardi@gmail.com

## ABSTRACT
This research aims to know the muslim investor behavior in a stock transaction in capital market. This research used the qualitative approach, using the case study method by basing on the theory of behavioral finance.Data collection using a purposive sampling technique to determine informants amounted to five muslim investors who at least has a two- year stock transaction to be interviewed in depth, observed and evaluated the data by performing a triangulation.
The results of this research have findings that muslim investor behavior in a stock transaction is divided into two point of view that is, investors who consider religion in their investment decisions and the invetor did not consider religion in their investment decisions. Investors who consider religion in their investment decisions preferring stock composition of the incoming Sharia index list and nature of investments tend to be long term. Investors who do not consider religion in choosing his investment decision stock blends well in the Shariah- compliant index or not. The nature of investment investors who did not consider the short term nature of the religion.
Keywords :Muslim Investors Behavior, Rational Behavior, Psychological factors, Religiuos Behaior, Stock Trading Decisions.

## I. PENDAHULUAN
Investasi adalah pengorbanan nilai tertentu yang berlaku saat ini untuk mendapatkan nilai di masa depan yang belum dapat dipastikan besarnya
(Alexander dan Sharpe, 1997:1). Dalam ekonomi konvensional, motif seseorang melakukan investasi berbeda-beda, diantaranya untuk menabung untuk mendapat pengembalian yang lebih besar, merencanakan pensiun, spekulasi, dan lain-lain. Investasi syariah tidak hanya meliputi persoalan duniawi seperti yang disebutkan oleh ekonom sekuler, namun ada unsur lain yang menentukan berhasil
tidaknya suatu investasi di masa depan, yaitu ketentuan dan kehendak Allah SWT (Ryandono, 2009:68). Islam memandang semua perbuatan manusia dalam kehidupan sehari-hari, sebagai investasi yang akan mendapatkan hasil ( return ).
Hasil investasi yang didapat dalam Islam besarnya sesuai dengan besarnya sumberdaya yang dikorbankan. Islam juga mengajarkan semua perbuatan yang bersifat vertikal (hubungan manusia
dengan
Allah) maupun
horisontal (dengan sesama manusia) merupakan investasi yang akan dinikmati di dunia dan
di akhirat. Allah SWT memerintahkan kepada setiap umat untuk meraih kesuksesan dan berupaya meningkatkan hasil investasi, hal ini tercantum dalam Surat Al-Baqarah ayat 261 yang berbunyi:
                                                                                                                                                                       Maśalu‘l-lażīna  yunfiqūna  amwalahum  fī sabīli  L-lāhi  kamaśali ḥ abbatin anbatat sab‘a  sanābila  fī  kulli  sunbulatin  mi‘atu habbatin  wa‘L-lāhu  yu ḍ ā‘ifu  liman  yasyā wa‘L-lāhu wāsi‘un ālīmun.
Perumpamaan (nafkah yang dikeluarkan oleh) orang-orang yang menafkahkan hartanya di jalan Allah adalah serupa dengan sebutir benih
yang menumbuhkan tujuh bulir, pada tiap-tiap bulir seratus biji. Allah melipat gandakan (ganjaran) bagi siapa yang Dia kehendaki. dan Allah Maha Luas (karunia- Nya) lagi Maha mengetahui. (Departemen Agama Republik Indonesia, 2011: 45)
Pasar modal berbasis syariah kini merupakan suatu realita dan menjadi fenomena terkini di tengah kehidupan umat manusia di abad modern ini. Bahkan hampir di seluruh penjuru dunia manapun, sudah terdapat pasar modal sebagai instrument penting dalam perekonomian suatu negara. Sampai tahun 1970, sejumlah besar masyarakat muslim dunia tidak dapat terlibat dalam investasi di pasar modal. Hal ini disebabkan karena larangan Islam pada segala aktivitas bisnis yang tidak sesuai dengan prinsip syariah.
Sebelum prinsip syariah diterapkan di pasar modal, prinsip syariah sudah terlebih dulu diterapkan pada industri perbankan yang ditandai dengan didirikannya Nasser Sosial Bank pada tahun 1971 di Kairo. Kemudian diikuti dengan didirikannya Islamic Development Bank (IDB) dan The Dubai Islamic pada tahun 1975, Faisal Islamic Bank di Mesir, Faisal Islamic Bank di Sudan dan Kuwait Finance House pada tahun 1977.
Langkah awal perkembangan pasar modal syariah di Indonesia dimulai dengan diterbitkannya reksadana syariah pada 25 Juni 1997 oleh PT Danareksa Invesment Management. Kemudian Bursa Efek Jakarta (kini bergabung dengan Bursa Efek Surabaya, menjadi Bursa Efek Indonesia) bekerja sama dengan PT Danareksa Invesment Management meluncurkan Jakarta Islamic Indeks (JII) yng berisi 30 saham yang memenuhi kriteria syariah yang telah ditetapkan oleh Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI). Terbentuk pada tanggal 3 Juli tahun 2000 JII bertujuan untuk memandu investor yang ingin menanamkan dananya secara syariah.
Dalam rangka menjaga eksistensi dan menumbuh kembangkan pasar modal, diperlukan adanya kekuatan basis investor dan ketersediaan investasi jangka panjang. Nilai investasi yang besar apabila hanya dimiliki oleh sedikit pihak kurang mendukung peningkatan basis investor, sebagaimana dinyatakan dalam Master Plan Pasar Modal Indonesia tahun 2010-2014 bahwa kekuatan basis investor
ditentukan oleh nilai investasi dan jumlah investor. Untuk melaksanakan kegiatan investasi tersebut, seorang investor perlu pengambilan keputusan investasi untuk membeli, mejual atau mempertahankan kepemilikan saham. Investor yang rasional dalam teori pengambilan keputusan bermakna bahwa dalam pengambilan keputusan, tindakan yang dipilih adalah tindakan yang menghasilkan utulitas
tertinggi yang
diharapkan
(Puspitaningtyas,2012). Selain itu investor yang berpikir rasional akan melakukan analisis dalam pengambilan keputusan dengan mempelajari laporan keuangan perusahaan serta mengevaluasi kinerja bisnis perusahaan tersebut.
Kasus yang terjadi pada tahun 1986 di pasar modal Amerika Serikat yaitu, jatuhnya harga saham terjadi karena histeria investor yang berlebihan, yang tidak dapat dijelaskan dengan logika. Contohnya kasus market crash , yang memperlihatkan semakin jelas betapa emosi dapat mengalahkan rasio para pelaku pasar pada saat itu. Dua peristiwa besar yang terjadi yaitu, crash pada pasar modal
Amerika Serikat
pada
11
September 1986 ( Black Thursday ) dan 19 Oktober 1987 ( Black Monday ). Peristiwa pertama dipicu oleh pembicaraan berbagai kalangan mengenai inflasi yang mengakibatkan harga future contracts atas obligasi pemerintah mengalami penurunan, meskipun tidak serius bila dibandingkan dengan penurunan rata- rata selama sepekan terakhir. Namun ketika New York Stock Exchange (NYSE)
dibuka justru muncul badai besar, yaitu semacam ada invisible hands yang mendorong investor untuk menjual saham dengan segera, maka terjadilah panic selling dan harga saham mulai bejatuhan. Karena harga underlying stock jatuh maka harga derivative securities pun mengalami kehancuran dalam waktu dua hari indeks induatrial jatuh 87 poin di hari pertama dan kemudian berlanjut dengan 34 poin di hari berikutnya.
Hal yang lebih tidak masuk akal terjadi pada peristiwa kedua yaitu harga saham di NYSE dalam saat yang bersamaan mengalami penurunan yang sangat tajam. Beberapa bursa di dunia juga mengalami hal yang serupa akibat adanya penularan tersebut. Terjadi kepanikan luar biasa dikalangan investor sehingga pasar menjadi tidak terkendali. Tidak seorangpun yang dapat menejelaskan secara rasional latar
belakang kedua peristiwa tersebut. Segera setelah kejadian pertama Shiller mengirimkan kuisoner kepada 300 investor secara acak di Amerika Serikat. dari 113 balasan yang diterima, hanya 3
responden yang mengacu pada
economic and financial news and rumors ,
sedangkan
selebihnya mengatakan bahwa mereka menjual sahamnya karena orang lain juga menjual dan pasar mengalami kajatuhan. Shiller menemukan hal serupa berkenaan dengan crash yang terjadi pada tahun 1987, dari banyak kuisoner yang disebar lebih dari dua per tiga memberikan jawaban yang tidak ada kaitannya dengan ekonomi, keuangan,
atau politik. Kemudian Shiller
menyimpulkan bahwa tindakan investor yang tidak terkendali dilatarbelakangi oleh aspek psikologis investor, seperti ketakutan ( fear ), ketamakan ( greed ), dan kepanikan ( madness ).
Bagi seorang investor muslim, aspek rasionalitas bukan hanya aspek satu-satunya yang harus dipertimbangkan dalam keputusan investasinya. Ada aspek lain yang tidak kalah pentingnya yaitu moral spiritual yang akan memfilter kegiatan yang dilarang dalam investasi. Prinsip Islam dalam kegiatan investasi setidaknya mencakup lima aspek, yaitu: tidak mencari rezeki pada hal yang haram, tidak mendzalimi dan tidak didzalimi, keadilan dalam distribusi pendapatan, dan tidak ada unsur riba, maysir (perjudian, spekulasi), dan gharar (ketidakjelasan).

## II. TINJAUAN PUSTAKA
A. Pasar Modal
Definisi pasar modal menurut Undang-Undang Pasar Modal No.8 tahun 1995 adalah sebagai kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga, dan profesi yang berkaitan dengan efek. Kegiatan pasar modal di Indonesia diatur dalam Undang-Undang No. 8 Tahun 1995 tidak membedakan apakah kegiatan pasar modal tersebut dilakukan dengan prinsip- prinsip syariah atau tidak. Dengan demkian, kegiatan pasar modal di
Indonesia dapat dilakukan sesuai dengan prinsip
syariah maupun
secara konvensional. Dilihat dari sisi syariah, pasar modal adalah salah satu sarana, produk atau kegiatan muamalah. Kegiatan muamalah adalah suatu kegiatan yang mengatur hubungan perniagaan.
Prinsip syariah di pasar modal berdasarkan atas Fatwa Dewan Syariah Nasional (DSN) No.40/ DSN-MUI/ X/ 2003 Tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di bidang Pasar Modal adalah sebagai berikut :
a. Pasar modal adalah kegiatan yang bersasngkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga, dan profesi yang
berkaitan dengan efek.
b. Pasar modal
beserta seluruh mekanisme kegiatannya terutama mengenai emiten, jenis efek yang diperdagangkan, dan mekanisme perdagangannya dipandang telah sesuai dengan syariah apabila telah memenuhi prinsip-prinsip syariah.
Menurut kaidah fiqih, hukum asal dari kegiatan muamalah adalah mubah (boleh), kecuali ada dalil yang jelas melarangnya. Sutedi (2011:23) menjelaskan bahwa Undang-Undang
pasar modal tidak membedakan apakah kegiatan pasar modal tersebut dilakukan dengan prinsip syariah atau tidak. Namun kegiatan pasar modal Indonesia dapat dilakukan sesuai prinsip-prinsip syariah dan
dapat pula dilakukan tidak sesuai dengan prinsip-prinsip syariah.
Pasar modal sebagai lembaga intermediasi antara berbagai pelaku pasar memiliki beberapa peranan penting dalam kegiatan perekonomian suatu
negara. Aziz (2010:68) dalam pandangannya
menyatakan bahwa peran fundamental pasar modal adalah: 1. Memberikan fasilitas secara langsung kepada pemilik modal untuk berpartisipasi meraih keuntungan 2. Memberikan fasilitas kepada pengusaha untuk
mendapatkan tambahan modal guna menstabilkan likuiditas perusahaannya dengan menjual kepemilikan saham atau obligasi perusahaan
3. Memfasilitasi
berbagai upaya
perusahaan untuk meningkatkan kemampuan keuangan perusahaan dalam ekspansi usaha
4. Mempermudah perusahaandalam membagi pengelolaan keuangan internal perusahaan dengan kegiatan keuangan eksternal perusahaan

## B. Saham
Istilah saham berasal dari bahasa arab sahmun yang artinya “andil” atau “peran serta dalam berserikat”.
Sedangkan menurut istilah saham adalah satuan nilai atau pembukuan dalam
berbagai instrument keuangan yang mengacu pada bagian kepemilikan sebuah perusahaan. Menurut Undang-
Undang Perseroan yang berlaku di Indonesia saham adalah surat berharga yang dikeluarkan
oleh sebuah
perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas (PT) atau yang biasa disebut Emiten. Pemilik saham juga merupakan pemilik sebagian dari perusahaan sesuai dengan porsi saham yang dimiliki (Sunariyah, 2000:115). Para pemegang saham ( stock holder ) merupakan pemilik perusahaan yang dapat menikmati keuntungan perusahaan sebesar dengan modal yang disetorkan. Selain para pemegang
saham mendapatkan
keuntungan dari deviden, selisih nilai beli saham dengan nilai jual saham ( capital gain ) juga merupakan keuntungan yang bisa diperoleh oleh pemegang saham. Disamping memperoleh manfaat finansial para pemegang saham juga memiliki keuntungan lain yaitu hak suara dalam aktivitas perusahaan. Pada umumnya saham yang diterbitkan oleh sebuah perusahaan (emiten) yang melakukan penawaran umum ( Initial Public Offering ) ada dua macam, yaitu saham biasa ( common stock ) dan saham istimewa ( preferred stock ).
Saham syariah adalah saham yang memenuhi kriteria pemilihan saham syariah berdasarkan Peraturan Bapepam
& LK No. II.K.1 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek syariah, pasal 1.b.7 .
Persyaratan emiten yang sahamnya termasuk saham syariah:
1. Tidak melakukan kegiatan usaha seperti judi, jasa keuangan berbasis bunga, asuransi konvensional, dan sebagainya.
2. Memenuhi rasio-rasio keuangan sebagai berikut:
a. Total utang yang berbasis bunga dibandingkan dengan total ekuitas tidak lebih dari 82%.
b. Total pendapatan bunga dan pendapatan tidak halal lainnya dibandingkan dengan total pendapatan usaha ( revenue ) dan pendapatan lain-lain tidak lebih dari 10%.

## C. Investasi
Para ekonom dunia mengemukakan definisi yang berbeda- beda mengenai investasi. Tandelilin dalam
Huda (2007:5) mengartikan investasi sebagai komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan di masa yang akan datang. Sementara itu Puspitaningtyas dan Kurniawan (2012) mengemukakan bahwa investasi dapat diartikan sebagai suatu kegiatan untuk menempatkan sejumlah dana pada satu atau lebih pada suatu aset selama periode tertentu
dengan harapan memperoleh penghasilan atau peningkatan nilai investasi. Tujuan investor melakukan kegiatan investasi ini adalah untuk memperoleh pendapatan atau tingkat pengembalian investasi ( return ) di masa depan. Selain itu menurut pandangan Sharpe dalam Huda (2007:8) investasi berarti mengorbankan dollar sekarang untuk dollar di masa depan. Hal ini berarti penanaman modal saat ini untuk diperoleh manfaatnya di masa depan.
Tandelilin (2010:11)
mengemukakan bahwa ada beberapa
motif yang mendasari seseorang
melakukan investasi, antara lain: a. Untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa yang akan datang. Kebutuhan
untuk mendapatkan kehidupan yang layak merupakan harapan dari setiap manusia, sehingga untuk mendapatkannya diperlukan pengorbanan dan kerja keras saat ini untuk mencapainya di masa yang akan datang.
b. Mengurangi tekanan inflasi
Faktor inflasi tidak pernah dapat terhindarkan dari perekonomian, yang dapat dilakukan adala meminimalisir resiko dengan adanya inflasi tersebut. Dengan seseorang melakukan investasi dalam kepemilikan perushaan atau suatu obyek maka seseorang tersebut dapat terhindar dari resiko penurunan nilai kekayaan atau hak miliknya yang diakibatkan oleh inflasi.
c. Sebagai usaha untuk menghemat pajak
Untuk mendorong tumbuhnya investasi beberapa negara di dunia melakukan kebijakan yang dapat menumbuhkan investasi dengan cara memberikan fasilitas
perpajakan
kepada masyarakat yang melakukan investasi pada bidang usaha tertentu.
Seorang muslim boleh memilih tiga alternatif atas dana yang dimilikinya, yaitu: memegang kekayaan dalam bentuk uang kas ( idle cash ), memegang tabungan dalam bentuk aset tanpa berproduksi, atau menginvestasikannya dalam kegiatan produktif seperti
kepemilikan proyek-proyek. Ryandono (2008:23) menyatakan bahwa investasi syariah adalah investasi yang didasarkan atas prinsip-prinsip syariah, baik investasi pada sektor riil maupun sektor keuangan. Oleh karena itu dalam mengelola, merencanakan, mengendalikan dan mengorganisasikan usaha ini perlu kesunguhan dan diniatkan sbagai bentuk ibadah kepada Allah SWT.
Dalam Al-Qur’an surat Al-Hasyr ayat 18, Allah telah meberikan gambaran kepada setiap manusia untuk melakukan kegiatan investasi pada kehidupannya baik di dunia sampai di akhirat. Hal ini dijelaskan dalam Al-Qur’an surat sebagai berikut:
                                                                                                                           
Yā-ayyuhā‘l-lażīna āmanū‘t-taqū L-lāha waltan Ẓ ur  nafsun  mā qaddamat  ligadin wāttaqū L-lāha inna L-lāha khabīrun bimā ta'malūna.
Hai orang-orang yang beriman,
bertakwalah kepada Allah dan
hendaklah Setiap diri memperhatikan apa yang telah diperbuatnya untuk hari esok (akhirat); dan bertakwalah kepada Allah, Sesungguhnya Allah Maha mengetahui apa yang kamu kerjakan. (Departemen Agama RI,2011: 549).
Dalam ayat tersebut menerangkan bahwa Allah AWT memerintahkan kepada seluruh hamba-Nya untuk beriman dan melakukan investasi akhirat dengan melakukan amal shaleh sejak dini sebagai bekal untuk
mengahdapi
hari perhitungan.
Satrio dalam Huda (2007:24-30) menjelaskan bahwa dalam melakukan transaksi keuangan termasuk juga dalam
berinvestasi berdasarkan prinsip syariah harus menjauhi hal-hal berikut ini:
a. Terbebas dari unsur riba
Riba secara etimologi berarti tumbuh dan bertambah,
dan dalam terminologi syariah para ulama banyak memberikan definisi diantaranya sebagai kelebihan yang tidak ada padanan pengganti (‘iwadh) yang tidak dibenarkan syariah yang disyaratkan oleh salah satu dari dua orang yang berakad. Imam Badrudin Al ‘Aini dalam kitabnya ‘Umdatu al-Qari mendefinisikan riba sebagai
penambahan atas harta pokok tanpa adanya transaksi bisnis riil. Secara garis besar riba terbagi menjadi dua kelompok besar yaitu, riba utang piutang dan riba jual beli. Riba atas utang piutang terbagi menjadi riba qardh dan riba jahiliyah . Sedangkan yang termasuk dalam kelompok riba jual beli adalah riba fadhl dan riba nasi’ah . Kemudian jenis barang ribawi, mayoritas ulama bersepakat bahwa yang termasuk dalam barang ribawi ada enam yaitu, emas, perak, garam, tepung, gandum, dan kurma (bahan makanan pokok).
b. Terhindar dari unsur gharar
Secara etimologi gharar bermakna kekhawatiran atau resiko, dan gharar berarti juga menghadapi suatu kecelakaan, kerugian, dan atau kebinasaan. Gharar juga dikatakan sebagai sesuatu yang bersifat tidak pasti ( uncertainty ). Jual beli gharar
berarti sebuah
jual beli yang mengandung unsur ketidakpastian
( jahalah ) atau ketidaktahuan antara kedua belah pihak yang bertransaksi, atau aktivitas jual beli yang obyek
akadnya tidak diyakini
dapat
diserahkan.
c. Terhindar dari unsur judi ( maysir )
Secara etimologi bermakna mudah, sehingga maysir merupakan bentuk obyek yang diartikan sebagai yempat untuk
memudahkan
sesuatu.
Dikatakan memudahkan
sesuatu karena seseorang yang seharusnya berusaha dengan bersusah payah, mencari jalan pintas dengan harapan apa yang dikehendaki dapat tercapai walaupun bertentangan dengan prinsip syariah.
d. Terhindar dari unsur haram Investasi yang dilakukan oleh investor muslim harus terhindar dari unsur
haram. Sesuatu
yang haram
merupakan segala yang dilarang oleh Allah AWT dan Rasulullah SAW.
Kata
haram secara etimologi
bermakna melarang. Sesuatu yang haram
berarti dilarang untuk dilakukan. Dalam kaidah ushul fiqh
haram didefinisikan sebagai sesuatu yang disediakan hukuman bagi yang melakukannya dan disediakan
pahala bagi yang meninggalkannya karena diniatkan untuk menjalankan syariat Allah SWT. Secara garis besar haram diketegorikan menjadi dua, yaitu haram secara zatnya dan haram karena proses yang ditempuh
untuk mendapatkannya. Makanan atau barang halal yang diperoleh dengan cara bathil (mencuri, merampok, dan lainnya) menjadi tidak halal hukumnya.
e. Terhindar dari unsur syubhat
Kata syubhat mempunyai arti mirip, serupa, semisal dan bercampur. Dalam terminologi syariah syubhat diartikan sebagai sesuatu perkara yang tercampur (antara halal dan haram), akan tetapi tidak diketahui secara pasti apakah ia sesuatu yang halal atau sesuatu yang haram, dan apakah ia merupakan hak atau bathil. D. Perilaku Keuangan Teori perilaku keuangan ( behavioral finance theory ) dapat diartikan sebagai aplikasi ilmu psikologi dalam disiplin ilmu keuangan. Perilaku keuangan merupakan analisis berinvestasi menggunakan ilmu psikologi dalam ilmu keuangan, yaitu suatu pendekatan yang jelas bagaimana manusia (investor)
melakukan investasi atau yang berhubungan dengan keuangan dipengaruhi oleh faktor psikologi. Daniel
(1998) mengungkapkan bahwa faktor psikologi mempengaruhi perilaku investor dan harga saham. Pendekatan psikologi berkaitan dengan feeling , temperamen, dan motivasi yang setiap saat dapat berubah.
Selama tahun 1990-an sampai sekarang, behavioral finance muncul ke permukaan sejalan dengan tuntutan perkembangan dunia bisnis dan
akademik yang mulai menyikapi adanya aspek perilaku dalam proses pengambilan keputusan keuangan atau investasi. Hal ini banyak diinspirasi oleh meningkatnya peran perilaku sebagai salah satu
penentu dalam pembelian dan penjualan sekuritas. Menurut Ricciardi (2000)
“ behavioral finance attempts to explain and increase understanding of the reasoning patterns of investors,including the emotional processes involved and the degree to which they influence the
decision-making
process ”.
Perilaku keuangan mencoba menjelaskan dan meningkatkan pemahaman tentang pola dari alasan investor termasuk didalamnya aspek emosional dan derajat dari aspek tersebut dalam mempengaruhi proses pengambilan keputusan. Secara lebih spesifik perilaku keuangan mencoba untuk mencari jawaban atas pertanyaan what , why , dan how keuangan dan investasi dari sudut pandang manusia.
Litner (1998) menjelaskan bahwa behavioral finance merupakan suatu ilmu yang mempelajari bagaimana manusia menyingkapi dan bereaksi atas informasi yang ada dalam upaya untuk mengambil keputusan yang tepat dan mengoptimalkan tingkat pengembalian dengan memperhatikan resiko yang melekat di dalamnya. Tujuan dari perilaku keuangan adalah memahami dan memprediksi implikasi-implikasi sistematis pasar keuangan dari sudut pandang psikologi.
E. Perilaku Investor
1. Perilaku Rasional Investor Menurut Hayes (2010) perilaku keuangan merupakan sebuah model yang menekankan implikasi potensial dari faktor psikologis yang mempengaruhi perilaku investor. Kemunculannya
didorong oleh dugaan bahwa teori keuangan konvensional kurang
memperhatikan bagaimana investor membuat keputusan investasi. Teori –teori investasi dibangun atas dasar berbagai asumsi, salah satu asumsi utamanya adalah bahwa manusia selalu berfikir rasional dalam setiap proses pengambilan keputusannya. Investor juga diasumsikan selalu mau memperhatikan semua informasi yang tersedia, mampu untuk mengevaluasinya dan mampu untuk memcari jawaban berdasarkan hasil analisis rasional atas hasil tersebut. Pada dasarnya semua informasi sudah tersedia di pasar, namun investor akan menerima dan menganalisis informasi yang tersedia dengan cara beragam. Sebagian besar teori yang berkaitan dengan pasar modal didasarkan pada asumsi bahwa setiap investor memperhatikan seluruh informasi yang ada di pasar dan berperilaku dengan rasionalitas (Singh, 2009). Nagy dan Obenberger (1994) dalam penelitiannya mengklasifikasikan
beberapa faktor lain selain accounting information dan self image coincidence yang juga mempengaruhi investor dalam melakukan
investasi
yaitu neutral information, classic, dan social relevanve .
1. Neutral Information adalah dimana informasi berasal dari luar yang menunjukan informasi yang tidak berat
sebelah, informasi ini mencakup perkembangan investasi (perubahan harga saham, dll) dan indicator ekonomi (inflasi, tingkat suku bunga, dll).
2. Accounting Information yaitu informasi yang berhubungan dengan laporan keuangan perusahaan, yang meliputi data pada laporan dan prospectus, penilaian terhadap saham dengan menghitung NPV, IRR dan lain-lain. 3. Self Image/Firm Image Coincidence
merupakan informasi yang berhubngan dengan penilaian terhadap perusahaan meliputi, reputasi perusahaan, posisi perusahaan ( market leader, market follower atau new concern ), produk dan pelayanan perusahaan.
4. Classic
merupakan kemampuan investor menentukan kriteria pada dasar ekonomis dari perilaku investor,
yang
meliputiinformasi tentang deviden yang diharapkan, harga saham pada pembukaan, konsekuensi pajak yang harus dibayarkan, dan kemampuan untuk memperkecil resiko.
5. Social
Relevance
menyangkut
informasi tentang posisi keberadaan saham perusahaan dalam saham yang terdaftar di bursa (termasuk blue chip atau second linier), jangkauan operasi perusahaan (lokal atau internasional), dan tanggung jawab sosial
perusahaan dalam bentuk kepedulian terhadap lingkungan (CSR).
2. Faktor-Faktor Psikologi Investor
Invanova dalam Puspitaningtyas (2013) para investor di pasar modal kerapkali menunjukan perilaku irasional ( irrational behavior ) di samping sering
melakukan
tindakan berdasarkan pertimbangan yang jauh menyimpang dari asumsi rasionalitas. Investor mungkin saja memberikan reaksi yang cepat terhadap informasi, namun tidak menutup kemungkinan adanya unsur subyektifitas, emosi dan beberapa faktor psikologis lainnya yang justru lebih dominan mempengaruhi perilaku investor. Kent Daniel (1998) mengungkapkan bahwa psikologi mempengaruhi perilaku investor dan harga saham. Lebih jauh lagi, Kent menjelaskan
bahwa pendekatan psikologis berkaitan dengan feeling, temperamen dan motivasi yang setiap saat dapat berubah. Ritter (2003) menemukan bukti bahwa investor di Jepang, Taiwan, da Amerika Serikat telah kehilangan uang dalah jumlah cukup besar dalam trading karena perilaku yang rasional. Beberapa faktor psikologi yang mempengaruhi perilaku investor dalam keputusan investasinya adalah sebagai berikut:
1. Overconfident adalah perasaan
percaya kepada dirinya sendiri secara berlebihan sehingga dapat membuat investor
menjadi overestimate terhadap pengetahuan dan dapat membuat
investor menjadi underestimate terhadap prediksi yang
dilakukan karena investor melebih- lebihkan kemampuannya
(Nofsinger,2005:10).
2. Data Maining . Investor menemukan pola diluar random dengan membaca, meneliti data di masa lalu (historical data), dan menggunakannya sebagai alat ukur untuk meprediksi kejadian di masa yang akan datang.(Roth,2007) 3. Herd - Like Behavior , merupakan perilaku investor untuk melakuka transaksi jual- beli saham dengan
motif untuk meramaikan bursa.(Tilson,2005)
4. Social Interaction adalah interaksi antara investor dengan broker atau antara satu investor dengan investor lain yang berkaitan dengan investasi. Interaksi sosial dengan pelaku bursa dan investor lain dapat mempengaruhi keputusan investor dalam investasi
(Nofsinger,2005:75).
5. Emotion berkaitan dengan adaya badmood atau goodmood investor yang dapat mempengaruhi keputusan investor. Emosi merupakan bagian terpenting dalam pengambilan keputusan karena memiliki tingkat ketidakpastian yang tinggi (Nofsinger,2005:86). 6. Status Quo . Investor lebih merasa nyaman pada style atau gaya yang dimiliki. Dengan kata lain seorang investor enggan keluar dari zona nyaman mereka.(Roth,2007)
7. Representativeness . Adalah penilaian berdasarkan stereotypes yakni dua hal yang memiliki kualitas yang sama
(Nofsinger,2005:64), misalnya good company pasti good stock .
8. Familiarity adalah kecenderungan
investor untuk berinvestasi pada perusahaan yang sudah dikenalnya (Nofsinger,2005:68).
9. Fear and Greed adalah rasa ketakutan dan keserakahan yang merupakan naluri manusia dimana seseorang akan lari dari sesuatu yang membahayakan dan menghampiri dalam hidupnya. (Roth,2007)
10. Lost Aversion . Investor merasa lebih terluka jika mengalami loss daripada mengalami gain meskipun dalam jumlah yang sama.(Roth,2007)
11. Anchoring , perilaku investor dalam melakukan perdagangan saham yang hanya terkunci pada harga, baik harga pada masalalu
maupun masa kini(Roth,2007).
12. Pride and Regret , adalah perasaan gembira pada saat keputusan yang dibuat berjalan dengan baik dan penyesalan ketika keputusan yang dibuat tidak berjalan dengan baik(Nofsinger,2005:22).
3. Perilaku Religius Investor Islam merupakan ajaran yang mengatur kehidupan dalam semua dimensi baik, akidah, ibadah, dan semua aspek kehidupan manusia termasuk dalam hal muamalah, khususnya pada hal yang berkaitan dengan ekonomi. Ibnu
Khaldun dalam Asytuti (2010:3) menjelaskan syariah mempunyai peranan yang penting dalam membentuk perilaku masyarakat dalam pembangunan
ekonomi. Syariah mengutamakan kerjasama, menanamkan kualitas
kebaikan seperti, ketaatan, kejujuran, integritas, kesederhanaan, kedilan, kedamaian, dan keharmonisan sosial serta mengontrol tingkah lakunya.
Ancok dan Sudarsono (1994) mnyatakan bahwa rumusan Glock dan Stark yang membagi religiusitas menjadi lima dimensi dalam tingkat tertentu memiliki
kesesuaian
dengan islam, diantaranya :
1. Dimensi keyakinan dapat disejajarkan dengan akidah Dimensi keyakinan atau akidah Islam menunjuk pada seberapa tingkat keyakinan seorang muslim terhadap kebenaran ajaran agamanya, terutama terhadap ajaran-ajaran yang
bersifat fundamental dan dogmatik.
2. Dimensi praktik
agama dapat
disejajarkan dengan syariah Dimensi peribadatan (praktik agama)
atau syariah menunjuk pada seberapa tingkat kepatuhan seorang muslim dalam mengerjakan kegiatan-kegiatan ritual sebagaimana
disuruh dan dianjurkan oleh agamanya. 3. Dimensi pengalaman dapat disejajarkan dengan ihsan Dimensi pengalaman (atau penghayatan) atau ihsan menunjuk pada seberapa jauh tingkat seorang muslim
dalam merasakan
dan
mengalami perasaanperasaan dan pengalaman-pengalaman religius.
4. Dimensi pengetahuan agama dapat disejajarkan dengan ilmu
Dimensi pengetahuan agama atau ilmu menunjuk pada seberapa tingkat pengetahuan dan
pemahaman seorang muslim terhadap ajaran-ajaran agamanya, terutama
mengenai ajaran-ajaran pokok dari agamanya, sebagaimana termuat dalam kitab sucinya. 5. Dimensi pengamalan dapat disejajarkan dengan akhlak Dimensi pengamalan atau akhlak menunjuk pada seberapa tingkatan seorang muslim berperilaku dimotivasi oleh ajaran-ajaran agamanya, yaitu bagaimana individu berelasi dengan dunianya, terutama dengan manusia lain.
Religiusitas atau kehidupan berapa penting dalam kehidupan manusia karena religiusitas memberi pengaruh yang besar terhadap tingkah laku, ketenangan emosi, keyakinan diri manusia, serta kebahagiaan hidup oleh karena itu pengukuran religiusitas merupakan perkara yang penting. Pengukuran religiusitas dalam perspektif Islam dapa dibuat, namun mempunyai prinsip tertentu yang harus dipatuhi agar pengukuran menjadi tepat dan selaran dengan ajaran Islam. Menurut Manap dkk (2007), prinsip-prinsip religiusitas dalam perspektif Islam adalah :
1. Peilaian religiusitas dari perpektif individu atau kelompok berdasarkan aspek zahir (tampak) saja.
2. Penilaian religiusitas dapat dibuat, namun penilaian sebenarnya yang
tepat mengenai seseorang atau kelompok adalah di sisi Allah.
3. Pengukuran religiusitas dalam perspektif Islam berdasarkan manifestasi iman, islam, dan ihsan. 4. Iman perlu dibuktikan dengan amalan.
5. Pengahayatan syariat Islam yang sempurna melahirkan akhlaq yang mulia
6. Simbol yang mempunyai kaitan dengan religiusitas tidak semestinya memiliki interpretasi yang sama bagi individu yg berbeda.
7. Standar pengukuran religiusitas dalam perspektif Islam adalah Al-Qur’an dan As-Sunnah.

## F. Keputusan Investasi
Menurut Shahzad
dkk (2013)
konsep mengenai investor yang rasional dalam teori pengambilan keputusan bermakna bahwa dalam mengambil keputusan, tindakan yang dipilih adalah tindakan yang menghasilkan utilitas ( utility ) tertinggi yang diharapkan. Investor yang rasional akan melakukan analisis dalam proses pengambilan keputusan investasi. Analisis yang dilakukan antara lain dengan mempelajari laporan keuangan perusahaan, serta mengevaluasi kinerja bisnis perusahaan dengan tujuan untuk memgambil keputusan investasi investasi yang akan memberikan nilai kepuasan yang optimal.
Puspitaningtyas (2012) menjelaskan bahwa pada umumnya dalam proses pengambilan keputusan investasi,
informasi akuntansi memiliki nilai relevansi karena informasi akuntansi secara statististik berhubungan dengan nilai pasar. Relevansi nilai informasi akuntansi didefinisikan sebagai kemampuan menjelaskan nilai perusahaan yang diarahkan untuk menginvestigasi hubungan empiric antara nilai-nilai pasar saham ( stock market values ) dengan berbagai angka informasi akuntansi yang dimaksudkan untuk menilai manfaat angka-angka tersebut dalam penilaian fundamental perusahaan.
Tujuan investasi dapat tercapai apabila investor tepat dalam mengambil keputusan investasi, sehingga keputusan tersebut sudah mempertimbangkan tingkat keuntungan yang diharapkan dan juga resiko yang akan dihadapi. Menurut Sharpe dalam Huda (2007: 9-10), ada tahapan dalam pengambilan keputusan investasi yang harus dihadapi oleh investor antara lain:
1. Menentukan kebijakan investasi
Terdapat hubungan posoitif antara tingkat pengembalian dan resiko, maka tujuan investasi dari investor tidak hanya untuk memperoleh kekayaan saja namun investor juga harus memahami bahwa ada kemungkinan resiko yang berpotensi menyebabkan kerugian.
2. Analisis sekuritas
Langkah selanjutnya adalah melakukan analisis terhadap sekuritas yang meliputi penilaian terhadap sekuritas baik secara individual maupun beberapa sekelompok sekuritas.
3. Pembentukan portofolio
Dalam tahap ini membentuk portofolio yang melibatkan identifikasi aset yang mana yang akan menjadi pilihan dalam investasi dan menentukan berapa besar investasi pada masing- masing sekuritas.
4. Melakukan revisi portofolio
Sejalan dengan berjalannya waktu, investor mungkin akan mengubah tujuan dari investasi awalnya, yaitu membentuk portofolio baru yang lebih optimal.
5. Evaluasi kinerja portofolio
Pada tahapan terakhir ini, seorang investor akan melakukan penilaian terhadap kinerja portofolionya secara periodic baik return dan resikonya.

## III. METODE PENELITIAN
Pendekatan
yang digunakan
dalam penelitian ini adalah pendekatan kualitatif dengan metode studi kasus. Peneliti menggunakan pendekatan kualitatif karena diperlukan pendekatan dan gambaran yang jelas untuk memahai perilaku investor muslim dalam berinvestasi di pasar modal dalam perspektif islam.

## IV. PEMBAHASAN
A. Perilaku Rasional Investor
Setelah
dilakukan wawancara mendalam terhadap kelima informan diperoleh hasil penelitian terhadap perilaku rasional investor muslim dalam bertransaksi saham di pasar modal. Dari setiap indicator yang ada pada perilaku rasional investor, hampir semua informan dalam keputusan transaksinya
mempertimbangkan indicator-indicator yang menunjukan perilaku rasional dalam bertransaksi saham. Indikator yang dipakai oleh kelima informan dalam perilaku rasional bertransaksi saham adalah indicator neutral information dimana informasi-informasi dari luar seperti ulasan di media keuangan dan keadaan ekonomi secara umum menjadi penting bagi investor untuk menjadi pertimbangan dalam keputusan investasinya karena informasi ini lebih mudah didapat.
Indikator kedua yang menjadi pertimbangan informan
adalah
accounting information dimana empat dari lima informan mempertimbangkan indicator ini dalam keputusan investasinya. Accounting information
ditunjukan oleh laporan keuangan perusahaan saat ini dan pendapatan perusahaan yang diharapkan digunakan sebagai alat analisis tradisional yang dianggap mampu mencerminkan tingkat keuntungan yang didapat, sehingga mitivasi untuk memaksimalkan kekayaan tercapai. Deviden yang diharapkan yang ditunjukan oleh indicator classic juga menjadi pertimbangan dari empat informan. Walaupun nilai dari deviden diterima oleh informan tidak terlalu besar namun informan mengangpan ini sebagai bonus yang diberikan perusahaan untuk para pemegang sahamnya. Nilai deviden lebih kecil jika dibandingkan dengan capital gain yang didapat oleh informan yang sifat investasinya jangka pendek.
Indikator selanjutnya yang menjadi
pertimbangan tiga informan dalam
keputusan transaksinya adalah social relevance dimana informan mempertimbangkan posisi
saham perusahaan dalam bursa. Posisi saham perusahaan dalam bursa menentukan keputusan investasi dari masing-masing informan. Saham-saham yang tergolong blue chip yang banyak diminati oleh informan, namun tidak menutup kemungkinan pula saham-saham yang berada pada posisi second linier juga diminati oleh masing-masing informan.

## B. Faktor-Faktor Psikologi Investor
Setelah dilakukan wawancara mendalam terhadap kelima informan diperoleh hasil penelitian terhadap faktor- faktor psikologi investor muslim dalam keputusannya bertransaksi saham di pasar modal. Dari setiap faktor-faktor tersebut ada beberapa informan yang hampir penah mengalami semua faktor-faktor tersebut diawal informan memulai untuk investasi saham di pasar modal. Namun ada juga informan yang sampai saat ini dalam keputusan bertransaksi saham di pasar modal masih dipengaruhi oleh faktor-faktor psikologisnya. Faktor-faktor
yang masih dialami oleh informan diantaranya adalah status quo dimana perasaan nyaman dan aman yang dirasakan oleh informan ketika melakukan transaksi jual beli saham sehingga informan enggan keluar dari zona nyaman tersebut dan hal ini mencerminkan sifat investasi jangka panjang informan. Faktor lainnya yang kerapkali dialami oleh informan adalah
anchoring dimana dalam perdagangan di bursa, pengambilan keputusan jual beli saham tidak hanya didasarkan pada harga saham, terdapat hal lain yang perlu dipertimbangkan dalam transaksi saham diantaranya faktor fundamental perusahaan,
dan
berita yang berkembang di pasar. Namun ada salah satu informan yang dalam keputusan investasinya masih dipengaruhi oleh faktor psikologis ( anchoring ), hal ini karena sifat investasi dari informan tersebut jangka pendek, sehingga informan hanya melihat trend an harga yang tercermin di pasar. Faktor psikologis lain yang dialami oleh kebanyakan informan adalah lost aversion dimana peraasaan sedih atau terluka yang dialami oleh investor karena mengalami kerugian bisa mencapai dua kali lebih besar daripada perasaan senang saat memperoleh keuntungan. Kelima informan dalam pernyataannya mengungkapkan bahwa itu biasa terjadi pada saat saham yang informan miliki mengalai kerugian. Selain ketiga faktor psikologis yang telah dijabarkan masih terdapat beberapa fakor psikologis yang dialami oleh beberapa informan.

## C. Perilaku Religius Investor
Setelah dilakukan wawancara mendalam terhadap kelima informan diperoleh hasil penelitian terhadap perilaku religious investor muslim dalam keputusannya bertransaksi saham di pasar modal. Berkaitan dengan perilaku investor muslim dalam bertransakasi saham di pasar modal, pengetahuan dan aktivitas
keagamaan (perilaku religious) investor tidak mendorong semua informan memilih instrument yang sesuai dengan syariah yang dalam hal ini masuk dalam indeks JII maupun ISSI. Namun ada dua informan yang dengan sadar hanya memilih instrument yang sesuai dengan syariah karena keyakinan dan pengetahuan yang dimiliki oleh informan.
D. Perilaku Investor
Muslim Dalam

## Bertransaksi Saham
Seorang muslim boleh memilih tiga alternatif atas dana yang dimilikinya, yaitu dalam bentuk uang kas ( idle cash ), dalam bentuk aset tanpa produksi, atau menginvestasikannya dalam kegiatan produktif seperti kepemilikan proyek.
Investasi syariah merupakan investasi yang didasarkan atas prinsip-prinsip syariah, baik investasi pada sektor riil maupun sektor keuangan. Oleh karena itu dalam mengelola, merencanakan,
mengendalikan dan mengorganisasikan diperlukan kesungguhan dan diniatkan sebagai bentuk ibadah kepada Allah SWT. Investasi pada hakikatnya merupakan
penempatan sejumlah dana pada satu atau lebih dari satu aset selama periode tertentu dengan
harapan dapat memperoleh pengahasilan atau peningkatan nilai investasi.
Investor
memerlukan informasi-informasi yang merupakan faktor penting sebagai dasar untuk menentukan pilihan investasi. Dari informasi yang ada kemudian terbentuk suatu model perilaku pengambilan keputusan investasi yang berupa kriteria
penilaian investasi untuk memungkinkan investor memilih investasi terbaik diantara alternatif investasi yang tersedia.
Konsep mengenai investor yang rasional dalam teori pengambilan keputusan, bermakna bahwa dalam mengambil keputusan, tindakan yang dipilih adalah tindakan yang menghasilkan utilitas tertinggi yang diharapkan (Puspitaningtyas, 2013:2). Investor yang rasional akan melakukan analisis
dalam proses pengambilan
keputusan investasinya. Analisis yang dilakukan antara lain dengan mempelajari laporan
keuangan perusahaan, serta mengevaluasi kinerja bisnis perusahaan, sebagai pertimbangan dalam keputusan investasi.
Informasi-informasi dari luar seperti ulasan dimedia keuangan dan keadaan ekonomi secara umum
menjadi
pertimbangan dalam keputusan
transaksinya karena jenis informasi ini lebih mudah didapat oleh investor. Dalam sebuah proses pengamilan keputusan investasi, investor mempertimbangkan faktor informasi akuntansi. Informasi
akuntansi diprediksi memiliki relevansi,
karena informasi akuntansi secara statistik berhubungan dengan nilai pasar. Relevansi nilai
informasi akuntansi didefinisikan dengan
kemampuan menjelaskan nilai suatu perusahaan berdasarkan informasi akuntansi. Relevansi nilai diarahkan untuk menginvestigasi hubungan empirik antara nilai pasar
saham dengan berbagai angka informasi akuntansi yang dimaksudkan untuk menilai manfaat angka-angka tersebut dalam
penilaian fundamental perusahaan.
Dalam teori psikologis dikatakan bahwa seseorang akan selalu didorong
oleh kebutuhan-kebutuhan dasarnya, yang mana terbentuk dari pengaruh lingkungan dimana investor berada.
Faktor-faktor psikologi dapat membentuk perilaku keuangan investor dalam melakukan transaksi jual beli saham di bursa. Berkaitan dengan perilaku investasi di pasar modal, praktik dan aktivitas keagamaan (religiusitas) investor tidak seratus persen mendorongnya untuk memilih saham syariah.

## V. SIMPULAN DAN SARAN

## A. Simpulan
Simpulan yang dapat diambil dari pembahasan hasil penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Perilaku investor muslim dalam
bertransaksi saham di pasar modal dapat dilihat dalam dua sudut pandang, yaitu investor
yang mempertimbangkan agama dalam
perilaku investasinya dan investor yang tidak mempertimbangkan agama dalam keputusan investasinya. 2. Perilaku investor muslim yang mempertimbangkan
agama dan perilaku investor muslim yang tidak mempertimbangkan agama dalam perilakunya bertransaksi saham, sifat investasinya jangka panjang ( long term ) dan jangka pendek ( short term ).
3. Perilaku investor muslim yang mempertimbangkan agama dalam
perilaku bertransaksi saham lebih memilih saham yang masuk dalam daftar indek syariah, baik indek JII dan ISSI. Sedangkan perilaku investor muslim yang
tidak mempertimbangkan agama dalam perilaku bertransaksi saham memiliki komposisi saham campuran untuk investor yang sifat investasinya
jangka panjang, sedangkan untuk investor yang sifat investasinya jangka pendek memiliki komposisi saham yang tidak masuk dalam daftar indeks syariah.
4. Baik perilaku investor muslim yang mempertimbangkan agama dan yang tidak mempertimbangkan agama mempertimbangkan aspek rasional dan faktor psikologis dalam pengambilan keputusan investasinya. 5. Aspek Rasional yang masih dipertimbangkan dalam perilaku
investasi investor muslim adalam neutral information, accounting information, classic, socia relevance, dan self image coindence .
6. Faktor psikologis yang masih dipertimbangkan dalam perilaku investasi investor muslim adalah social interaction, representativeness, familiarity, anchoring,
herd-like behaviour, data maining .

## B. Saran
Diharapkan penelitian ini dapat digunakan sebagai acauan atau bahan referensi bagi penelitian selanjutnya, khususnya dalam ruang lingkup perilaku investor muslim. Disamping itu, tanpa mengubah dari tema penelitian ini, disarankan agar penelitian selanjutnya dapat memperluas cakupan ataupun jumlah responden, sehingga dapat
digunakanlah teknik kuantitatif dengan menggunakan analisis faktor untuk
mengetahui faktor apa yang mendominasi investor muslim dalam bertransaksi saham di pasar modal.

## DAFTAR PUSTAKA
Abd. Al-Baqi, Muhammad Fuad. 2010.
Kumpulan Hadis Sahih Al-Bukhari Muslim, Terjemahan Arif Rahman
Hakim . Solo: Insan Kamil.
Alexander, Gordon J dan William Sharpe.1997. Fundamental of Investment . Prentice Hall Inc, Englewood, New Jersey. Al-Qur’an Indonesia.2013. Tanpa Judul.(Online). http://www.alquran- indonesia.com/) diakses pada
Kamis, 9 Januari 2013, jam 00.52
WIB.
Aziz, Abdul. 2010. Manajemen Investsi Syariah . Bandung: Alfabeta. Cetakan Kesatu.
Daniel,Kent.1998 .”Investor Psychology and Security Market Under and Over . Reaction” . Journal of Asset Finance Vol 53, PP 1839-1886 Hayes, Suzanne K. 2010. Exploring Investor Decision in a Behavioral Finance Framework . Journal of Family and Cunsumer Sciences Vol 102. No. 2. Hal: 56-60.
Huda, Nurul. Mustafa Edwin. 2007. Investasi pada Pasar Modal Syariah . Jakarta: Kencana. Cetakan Kesatu. Jamaluddin, Ancok dan Fuad Nashori Suroso.1994. Psikologi Islami; Solusi
Atas Problem-problem Psikologi.
Yogyakarta. Pustaka Pelajar.
Kumpulan Fatwa Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia.
Litner, G. 1998. Behavioral Finance: Why Investor Make Bad Decisions . The Planner 13 (1). Hal: 7-8.
Manap, dkk..2007. The Principles of Islamic Religiosity and Religious Personality
Measurement. Jurnal Akademik: Koleksi Artikel Ilmiah untuk Dikongsi, Dianalisis dan Dibahaskan [On-line series].
http://jurnalakademik.com/2006/0 9/principles-of-islamic-eligiosity Nafik Ryandono, Muhamad. 2009. Bursa Efek & Investasi Syariah. Jakarta: Serambi Ilmu Semesta. Cetakan Kesatu.
Nagy, Robert dan Obenberger. 1994. Factors Influencing Individual Investors Behaviour. Financial Analysts Journal. hal 63-68. Nofsinger, Jhon R. 2005. Psychologi of Investing. Secon Edition. New
Jersey. Precentice-Hall Inc.
Puspitaningtyas, Zarah. 2012. Relevansi Nilai Informasi Akuntansi dan Manfaatnya bagi Investor. EKUITAS: Jurnal Ekonomi dan Keuangan Vol. 16. No. 2. Hal: 164-183. Puspitaningtyas, Zarah dan Agung Kurniawan. 2012. Prediksi Tingkat Pengembalian Investasi Berupa Deviden Yield berdasarkan Analisis Finansial Rasio. Majalah Ekonomi: Telaah Manajemen, Akuntansi, dan
Bisnis, Vol. 16. No.1. Hal: 89-98.
Puspitaningtyas, Zarah. 2013. Perilaku Investor dalam Pengambilan Keputusan Investasi . (Diakses dari www.researchgate.com pada Senin, 26 Januari 2014, pukul 19.48)
Ricciardi, V dan Simon. 2000. What is Behaviour in Finance? . Business,
Education,and Technology Journal. Fall. Hal:1-9. Ritter, Jay R. 2003. “ Behavioral Finance ”.
Pasific-Basin Finance Journal Vol 11, pp 429-437.
Roth, Allan S. 2007. Behavioral Finance .
Article Wealth Logic, LLC. Shahzad, Syed J.H. dkk. 2013. Stock Market
Efficiency: Behavioral or Traditional Paradigm? Evidence From Kawachi Stock Exchange and Investor Community of Pakistan .
Interdisciplinary Journal of Contemporary Research In Business Vol. 4. No. 10. Hal: 605-619. Sunariyah. 2000. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta: Unit
Penerbit dan Percetakan Akademi Manajemen Preusan YKPN. Sutedi, Adrian. 2011. Pasar Modal Syariah. Jakarta: Sinar Grafika. Cetakan Kesatu.
Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi. Yogyakarta: BPFE Tilson, Whitney. 2005. Applying Behavioral Finance to Value Investing . Artikel Partner LLC.com