## The Impact of Tracking Error and Risk on Islamic Index Mutual Fund
Performance in Indonesia
Pengaruh Tracking Error dan Risiko terhadap Kinerja Reksa Dana Indeks Syariah di Indonesia
Arni Dini Inayati , Imron Mawardi
Departemen Ekonomi Syariah, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Airlangga, Surabaya, Indonesia arnidini98@gmail.com*, ronmawardi@feb.unair.ac.id

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh tracking  error dan  risiko  terhadap  kinerja  reksa  dana  indeks  syariah  di  Indonesia.  Penelitian ini  melakukan  pengujian  analisis  regresi  linier  berganda  pada  lima  sampel dengan  menggunakan  data  nilai  aktiva  bersih  dan  return  JII  dan  reksa  dana indeks  syariah  yang  terdaftar  pada  Otoritas  Jasa  Keuangan  sampai  Desember 2019.  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa tracking  error tidak  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  reksa  dana  indeks  syariah  dan  tingkat risiko  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja  reksa  dana  indeks syariah.
Kata  kunci:  Kinerja  reksa  dana  indeks  syariah,  Tracking  error,  Risiko, Analisis regresi linier berganda.

## Informasi Artikel
Submitted: 10-09-2021 Reviewed: 10-01-2022
Accepted: 28-05-2022 Published: 31-05-2022
*) Korespondensi (Correspondence): Arni Dini Inayati
Open access under Creative Commons Attribution-Non Commercial-Share A like 4.0 International Licence (CC-BY-NC-SA)

## ABSTRACT
This  study  aims  to  analyze  the  impact  of  tracking  error  and  risk  on Islamic  index  mutual  fund  performance  in  Indonesia.  This  study  ran  multiple linear  regression  analyses  on  five  samples  using  the  net  asset  values  and returns  of  JII  and  Islamic  index  mutual  funds  that  are  listed  in  the  Financial Services  Authority  using  data  until  December  2019.  The  result  showed  that tracking  error  had  no  significant  effect  on  the  performance  of  Islamic  index mutual  funds,  while  the  level  of  risk  had  a  significant  positive  effect  on  the performance of Islamic index funds.
Keywords:  Islamic  index  mutual  fund  performance,  Tracking  error,  Risk, Multiple linear regression analysis.

## I. PENDAHULUAN
Islam  mendorong  umatnya  untuk  berinvestasi  berdasarkan  prinsip  syariah,  sebab  harta  yang diinvestasikan dapat dikelola secara produktif dan memberikan maslahah bagi orang banyak (Yuliana, 2010: 14). Namun, aset investasi yang memiliki unsur keharaman, seperti perjudian, gharar , dzalim , riba , tidak boleh dimanfaatkan atau dikembangkan dengan cara yang melanggar hukum syariah. Salah satu instrumen yang banyak dibahas dalam literatur (selain saham syariah dan sukuk) dan berkembang pesat  saat ini  adalah  reksa dana  syariah,  yang  dibuktikan  dengan meningkatnya Nilai  Aktiva  Bersih (NAB) periode 2015-2020 yang ditunjukkan dalam tabel 1.
Berdasarkan  tabel  1,  NAB  reksa  dana  syariah  di  Indonesia  secara  konsisten  meningkat signifikan selama lima tahun terakhir, kecuali NAB tahun 2015 dan 2021 yang mengalami penurunan. Total  reksa  dana  syariah  sebanyak  292  pada  Januari  2022.  Hal  ini  disebabkan  oleh  semakin banyaknya produk reksa dana syariah yang diterbitkan setiap tahunnya dan membuktikan bahwa reksa dana syariah mendapatkan respon yang cukup baik. Masyarakat mulai mengenal produk reksa syariah karena meyakini bahwa reksa dana syariah adalah salah satu portofolio yang terhindar  dari hal yang melanggar hukum syariah.
Tabel 1.
Perkembangan Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksa Dana Syariah di Indonesia Tahun 2015-2019
Tahun Jumlah Reksa Dana Syariah di Indonesia Peningkatan/ Penurunan (%) Nilai Aktiva Bersih Reksa Dana Syariah di Indonesia (Miliar) Peningkatan/ Penurunan (%)
2015 93 25,7% 11.019,43 -1,2% 2016 136 46,2% 14.914,63 35,3% 2017 182 33,8% 28.311,77 89,8% 2018 224 23,1% 34.491,17 21,8% 2019 265 18,3% 53.735,58 55,8% 2020 289 9.1% 74.367,44 38.4% 2021 289 0.0% 44.004,18 -40.8% 2022 Januari 292 1.0% 42.773,98 -2.8%

## Sumber: Otoritas Jasa Keuangan (2019)
Reksa  dana  syariah  memiliki  banyak  jenis  produk  sebagai  pilihan  investasi,  termasuk  reksa dana indeks syariah. Reksa dana indeks sebenarnya sudah sangat populer di luar negeri karena sudah banyak  transaksi  yang  terjadi  di  pasar  sekunder,  seperti Iman  Fund ( ImanX )  yang  merupakan  salah satu  produk  reksa  dana  indeks  syariah  di  Amerika  Serikat,  yang  hasil  investasinya  sesuai  dengan harga  dan  kinerja Dow  Jones  Islamic  Market  Indexes ,  memiliki  total  aset  bersih  sebesar  $141,676 miliar  dengan  total return sebesar  26,72%,  dan net  expense  ratio sebesar  1,35%  selama  setahun terakhir ( Bloomberg , 2020). Sedangkan di Indonesia reksa dana indeks syariah masih belum banyak dikenal dan masih mengalami perkembangan pada tahap awal. Menurut data resmi OJK (2019), total reksa dana indeks syariah di Indonesia masih relatif sedikit, yaitu hanya enam produk.
Reksa  dana  indeks  syariah  adalah  reksa  dana  yang  dirancang  demi  mencapai  nilai pengembalian yang serupa dengan benchmark (indeks acuan) dan sesuai dengan hukum Islam. Reksa dana  indeks  syariah menerapkan  pengelolaan  secara  pasif  sehingga  manajer  investasi tidak  memilih saham berdasarkan analisis fundamental. Namun, reksa dana indeks tidak dikelola 100% secara pasif, karena  untuk  menjaga tracking  error pada  tingkat  serendah  mungkin  (Dorocáková,  2017).  Manajer investasi yang bertanggung jawab untuk melacak kinerja benchmark (Alam, 2013). Indeks yang biasa digunakan  sebagai  dasar  pembentukan  portofolio  reksa  dana  indeks  syariah  adalah Jakarta  Islamic Index (JII).
Di  samping  melihat  dari  sisi  kepatuhan  syariah  ( sharia  compliance ),  seorang  investor  yang akan  menanamkan  dananya  pada  instrumen  di  pasar  modal,  khususnya  reksa  dana  syariah,  harus mengetahui  bagaimana  kinerja  dari  reksa  dana  tersebut  apakah  berkinerja  baik  atau  buruk.  Dalam memilih reksa dana yang tepat sebagai pilihan investasi, diperlukan analisis yang tepat agar investor dapat menilai  reksa  dana  mana  yang  memberikan  imbal  hasil  tinggi  dan  meminimalkan  risiko  yang ada  dalam  reksa  dana  (Anggara  &  Yulianto,  2017).  Tandelilin  (2010:  489)  menjelaskan  bahwa  hal yang  harus  diperhatikan  dalam  mengevaluasi  kinerja  reksa  dana  adalah  memperhatikan  tingkat pengembalian reksa dana dan melakukan diversifikasi investasi agar dapat menutupi risiko yang harus ditanggung.
Selain  diukur  dari  besarnya  NAB,  strategi  dan  kebijakan  investasi  yang  diterapkan  oleh manajer  investasi  juga  mempengaruhi  kinerja  pengelolaan  reksa  dana  (Soemitra,  2009:  187).  Selain itu,  kinerja  reksa  dana  indeks  juga  tercermin  dari  seberapa  besar  atau  kecil tracking  error terhadap indeks  acuannya. Tracking  error adalah  faktor  yang  lebih  penting  bagi  investor  reksa  dana  indeks yang mengharapkan pengembalian indeks yang mendasarinya (Agapova, 2011).
Tracking error adalah tindakan yang membantu manajer investasi untuk mengevaluasi reksa dana indeks saat ingin menilai produk terbaik untuk portofolio kliennya (Vanguard, 2009). Vardharaj dkk.  (2004)  dalam  Dorocáková  (2017)  mendefinisikan tracking  error sebagai  perbedaan  standar deviasi antara kinerja indeks acuan dan kinerja portofolio yang relevan. Menjaga tracking error pada tingkat  serendah  mungkin  adalah  hal  yang  penting  karena tracking  error dipertimbangkan  untuk indikator  kinerja  portofolio  dan  kemampuan  manajer  investasi  untuk  menyalin  indeks  secara  tepat (Dorocáková,  2017).  Semakin  tinggi tracking  error suatu  reksa  dana  indeks,  semakin  besar kemungkinannya untuk outperformed atau underperformed dari indeks acuannya dalam satu periode (Johnson dkk., 2013). Kostovetsky (2003) menjelaskan bahwa penyebab adanya tracking error dalam reksa  dana  indeks  adalah  biaya,  pembagian  dividen,  pergerakan  kas  masuk  dan  keluar,  dan penyeimbangan kembali biaya karena perubahan indeks atau aktivitas perusahaan.
Setiap  investor  selalu  ingin  memaksimalkan return yang  diharapkan,  namun  investasi  yang memberikan expected return (tingkat pengembalian yang diharapkan) yang tinggi, juga mengandung risiko yang tinggi. Suatu investasi dianggap berisiko tinggi apabila standar deviasi return lebih besar daripada  rata-rata,  atau 𝜎 𝑖 > 𝑅̅ 𝑖 .  Apabila  hal  tersebut  terjadi,  maka return antarbulanan  mengalami gejolak  yang  besar  atau  terdapat return yang  negatif  (Samsul,  2006:  294).  Semakin  besar  standar deviasinya, semakin besar risiko reksa dana tersebut. Hal ini dikarenakan risiko dan return berbanding lurus dan searah.
Namun, dibandingkan dengan instrumen yang dikelola secara aktif, reksa dana indeks adalah salah  satu  instrumen  yang  memiliki  risiko  yang  tidak  terlalu  tinggi.  Sebab  reksa  dana  indeks  cocok untuk  investor  jangka  pendek  karena  membawa  risiko  relatif  rendah (Charteris  dan  McCullough, 2020). Risiko yang paling mendasar dalam reksa dana indeks adalah nilai pengembalian tidak sesuai dengan indeks acuannya karena adanya underperformed dan outperformed (Elton, 2004). Selain itu, reksa  dana  indeks  hanya  memiliki  risiko  pasar  karena  reksa  dana  indeks  mewakili  pasar  (Saritas, 2004;  dan  Sivakumar,  2017).  Reksa  dana  indeks  cocok  untuk  investor  jangka  panjang  yang menghindari risiko (Sarkar dkk., 2013). Sebab reksa dana indeks biasanya diinvestasikan sepenuhnya di  berbagai  indeks  luas,  sektor  atau  internasional,  sehingga  tingkat  diversifikasi  risiko  cukup  besar, dan pada saat yang sama dapat menurunkan eksposur risiko (Ojih, 2014).
Berdasarkan literatur yang ada, sudah banyak penelitian sebelumnya yang membahas tentang kinerja  reksa  dana  indeks  konvensional  maupun  syariah  di  luar  negeri,  seperti  penelitian  milik Benjelloun dan Abdullah (2009) yang meneliti tentang diversifikasi risiko pada reksa dana indeks di Arab Saudi; Sarkar dkk. (2013) yang meneliti seberapa besar penyimpangan nilai tracking error reksa dana indeks di India dari indeks acuan Nifty and Sensex ; Saritas (2004) yang meneliti tentang kinerja reksa dana indeks di Turki dari segi return dan risiko; Rompotis (2009) yang meneliti perbandingan kinerja reksa dana indeks dan ETF di Amerika dari segi return , risiko, biaya, dan tracking error ; dan Biswas  dan  Dutta  (2015)  yang  penelitiannya  berfokus  pada  risiko  reksa  dana  indeks  di  India.  Oleh karena  itu,  penelitian  ini  melengkapi  penelitian  terdahulu  dengan  menggunakan  reksa  dana  indeks syariah di Indonesia sebagai sampel penelitian.
Penelitian mengenai determinan kinerja reksa dana indeks syariah di Indonesia masih belum ada,  hanya  ada  penelitian  yang  membahas  kinerja  reksa  dana  syariah  jenis  lain,  seperti  penelitian milik  Arifin  (2017)  yang  meneliti  tentang  kinerja  reksa  dana  saham  syariah  di  Indonesia  dari  sisi return dan  risiko;  Kusumastiti  dan  Ryandono  (2019)  yang  membahas  tentang  kinerja  reksa  dana pendapatan tetap syariah di Indonesia dari segi risiko sistematis, market timing , dan ukuran dana; dan Lestari  (2015)  yang  meneliti  perbandingan  kinerja  reksa  dana  saham  syariah  dan  reksa  dana  saham konvensional di Indonesia dari segi risiko dan return ; dan penelitian yang lainnya.
Berdasarkan  latar  belakang  di  atas,  peneliti  mengangkat  judul  ini  untuk  mengetahui  apakah tracking  error dan  risiko  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  reksa  dana  indeks  syariah  di Indonesia secara parsial dan apakah tracking error dan risiko berpengaruh signifikan terhadap kinerja reksa dana indeks syariah di Indonesia secara simultan.

## II. KAJIAN LITERATUR

## Reksa Dana Syariah
Menurut  Fatwa  DSN  MUI  No.  20/DSN-MUI/IX/2000  tentang  Pedoman  Pelaksanaan Investasi  untuk  Reksa  Dana  Syariah,  reksa  dana  syariah  adalah  reksa  dana  yang  diperdagangkan sesuai dengan kaidah dan prinsip syariah, yaitu bentuk akad antara investor ( shahibul maal ) dengan manajer  investasi  ( wakil  shahibul  maal )  dan  manajer  investasi  ( wakil  shahibul  maal )  dengan pengguna investasi.
Islam  memperbolehkan  reksa  dana  syariah  sepanjang  tidak  melanggar  atau  bertentangan dengan  prinsip-prinsip  hukum  syariah  yang  sudah  diatur  dalam  Al-Qur’an  dan  hadist,  yang  salah satunya telah dijelaskan dalam QS. An-Nisaa’ ayat 29 yang berbunyi “Hai orang-orang yang beriman, janganlah  kamu  saling  memakan  harta  sesama  dengan  jalan  yang  batil,  kecuali  dengan  jalan perniagaan yang berlaku dengan suka sama suka di antara kamu”. Hal ini dapat disimpulkan bahwa Islam  melarang  menjadikan  orang  lain  sebagai  umpan  atau  mendzolimi  orang  lain  dalam  mencari harta demi keuntungan sendiri.
Hal  yang  mendasari  perbedaan  reksa  dana  syariah  dan  reksa  dana  konvensional  terdapat  pada pengelolaan  dana  investasi,  yaitu  reksa  dana  syariah  tidak  akan  berinvestasi  pada  industri-industri yang  utamanya  menjual,  memproduksi,  mendistribusikan  makanan  haram  atau  minuman  keras, gambling ,  lembaga  keuangan  konvensional,  dan  kegiatan-kegiatan  maksiat.  Selain  itu,  sistem transaksi yang dilakukan para pelaku pasar modal harus sesuai dengan hukum syariah (Muhammad, 2014: 163).

## Reksa Dana Indeks Syariah
Menurut  Iman  (2008:  61),  reksa  dana  indeks  merupakan  reksa  dana  yang  kinerjanya  akan mengacu  atau  meniru  indeks  acuannya.  Reksa  dana  jenis  ini  menerapkan  pengelolaan  secara  pasif, dimana manajer investasi tidak menjual atau membeli saham seperti reksa dana yang dikelola secara aktif,  namun  seluruh  perhitungan  dilakukan  secara  otomatis  oleh  komputer  sesuai  dengan  fluktuasi pasar.
Reksa  dana  indeks  memiliki  kecenderungan  menyamai  fluktuasi  indeks  acuannya  sehingga sering  terjadi tracking  error dalam  pengelolaan  reksa  dana  indeks.  Nilai tracking  error pada  reksa dana  indeks  bisa  lebih  tinggi  ( outperformed )  atau  lebih  rendah  ( underperformed )  dari  indeks acuannya.  Selain  itu,  reksa  dana  indeks  tidak  memerlukan  keputusan  dan  analisis  investasi  yang rumit, sehingga biaya dalam reksa dana indeks relatif lebih murah daripada reksa dana yang dikelola secara aktif (Fama & French, 2010).
Besaran  nilai  portofolio  reksa  dana  indeks  syariah  yang  diinvestasikan  adalah  80%  sampai 100% diinvestasikan  ke dalam saham-saham syariah yang tercatat di JII dan sisanya 0% sampai 20% ke dalam insturmen yang lebih likuid, seperti Pasar Uang Syariah, Sertifikat Wadiah Bank Indonesia, dan  deposito  pada  bank  syariah.  Setelah  itu,  saham  syariah  yang  tercatat  di  JII  akan  diinvestasikan sedikitnya  80%  dari  jumlah  seluruh  saham  syariah  yang  tergabung  dalam  JII  dan  penyertaan  setiap saham  syariah  akan  dibagikan  secara  proporsional  sekurang-kurangnya  80%  sesuai  dengan  bobot masing-masing  saham  saham  terhadap  JII  dan  maksimal  120%  dari  bobot  saham  syariah  tersebut (www.danareksa.co.id).
Sementara  itu,  pelaksanaan  reksa  dana  indeks  syariah  harus  mematuhi  akad-akad  untuk menghindari hal-hal yang melanggar dengan hukum Islam. Adapun akad-akad yang dimaksud adalah: 1. Wakalah  bil  Ujrah (Bank  Kustodian  dengan  Manajer  Investasi  dan  Investor  dengan  Manajer Investasi). Wakalah adalah perjanjian untuk memberikan kuasa kepada pihak lain yang ditunjuk untuk  melakukan  tugas  atau  pekerjaan  atas  nama  pemberi  kuasa  (Rivai  dan  Veithzal,  2008). Manajer investasi ditunjuk sebagai wakil untuk mengelola dana milik investor, sedangkan Bank Kustodian ditunjuk sebagai wakil dalam menyimpan modal milik investor.
2. Mudharabah (Manajer Investasi dengan  Pengguna Investasi). Mudharabah adalah akad  dimana pemilik  modal  sepenuhnya  membiayai  suatu  usaha,  dan  pengusaha  sepakat  untuk  mengelola usaha  tersebut,  serta  membagi  keuntungan  sesuai  dengan  ketentuan  yang  sudah  dijanjikan  di awal  akad  (Rivai  &  Veithzal,  2008:  113).  Investor  menyerahkan  dananya  kepada  manajer investasi untuk dikelola dengan perjanjian bagi hasil dari keuntungan yang diperoleh. Dalam hal ini,  investor  tidak  berhak  mengambil  keputusan  dan  melakukan  pengawasan  karena  semua keputusan  berada  di  tangan  manajer  investasi.  Apabila  terjadi  kerugian  selama  proses pengelolaan,  maka  kerugian  sepenuhnya  akan  ditanggung  oleh  investor,  kecuali  jika  terdapat penyelewengan  atau  penyalahgunaan  yang  dilakukan  manajer  investasi,  maka  kerugian sepenuhnya ditanggung oleh manajer investasi.

## Mekanisme Operasional Reksa Dana Indeks Syariah
Mekanisme  operasional  pada  reksa  dana  indeks  syariah  serupa  dengan  mekanisme operasional jenis reksa dana syariah lain. Pertama, calon investor melakukan pembelian ( subscription ) dengan  dua cara,  yaitu melalui  Manajer  Investasi  atau  melalui  Perantara  (Broker),  ditambah  dengan biaya  pembelian  yang  sudah  ditentukan.  Apabila  calon  investor  memilih  melakukan  pembelian melalui  Broker,  maka  instruksi  transaksi  akan  diteruskan  kepada  Manajer  Investasi  oleh  Broker. Seluruh  instruksi  yang  diterima  akan  disampaikan  kepada  Bank  Kustodian,  baik  melalui  Manajer Investasi  maupun  Broker.  Kemudian  Bank  Kustodian  akan  melakukan  proses  penyesuaian  NAB (pengurangan  atau  penambahan  unit  penyertaan)  sesuai  dengan  hari  transaksi.  Dana  investor  akan dikelola  dengan  melakukan  pembelian  saham-saham  syariah  yang  tercatat  dalam  JII  sampai
komposisinya menyamai indeks JII.
Sumber: Penulis, diolah (2021)
Gambar 1.

## Mekanisme Operasional Reksa Dana Indeks Syariah
Penjualan ( redemption ) dilakukan dengan dua cara, yaitu apabila pada awal transaksi, investor melakukan  pembelian  langsung  melalui  Manajer  Investasi,  maka  hasil  penjualan  akan  dibayarkan langsung ke rekening investor oleh Bank Kustodian. Namun, apabila investor melakukan pembelian melalui Broker, maka Bank Kustodian akan mengirim hasil penjualan ke rekening Broker, kemudian Broker yang akan membayarkannya ke rekening investor.

## Kinerja Reksa Dana Indeks Syariah
Secara  umum,  tanggung  jawab  dan  kredibilitas  seorang  manajer  investasi  dalam  mengelola dana milik investor, serta naik turunnya NAB menjadi penentu baik atau buruknya kinerja reksa dana. Namun, terdapat sisi yang berbeda dari reksa dana indeks syariah, yaitu menilai kinerja dengan cara mempertimbangkan  selisih  antara  kinerja  reksa  dana  indeks  dengan  indeks  acuannya.  Peranan manajer  investasi  tidak  terlalu  dominan  karena  reksa  dana  indeks  ini  dikelola  secara  pasif  dimana manajer  investasi  hanya  melihat  besaran  komposisi  saham  yang  tergabung  dalam  suatu  indeks kemudian  menirunya  sebagai  dasar  dalam  pengelolaan  reksa  dana  indeks  (Rudiyanto:  2016:  86). Dalam prospektus Vanguard 500 Index Fund (2019) menjelaskan bahwa reksa dana indeks berusaha untuk  mencerminkan  kinerja  indeks  target,  baik  atau  buruk.  Namun,  reksa  dana  indeks  umumnya tidak berkinerja persis seperti indeks targetnya. Menurut Kandarisa (2014), ketika mengevaluasi suatu kinerja reksa dana syariah, dua faktor penting yang harus dipertimbangkan adalah:
1. Nilai  imbal  hasil  yang  diperoleh  lebih  tinggi  (untung)  atau  lebih  rendah  (rugi)  dari  nilai  imbal hasil portofolio tertentu terhadap risiko yang lebih kecil atau lebih besar dari risiko pasar.
2. Risiko tidak sistematis dapat diminimalisasi dengan dilakukannya diversifikasi, yaitu mengukur korelasi  antara  nilai  imbal  hasil  reksa  dana  syariah  dengan  nilai  imbal  hasil  portofolio  pasar modal.

## Pengaruh Tracking Error terhadap Kinerja Reksa Dana Indeks Syariah
Tracking  error didefinisikan  sebagai  perbedaan  antara  pengembalian  reksa  dana  indeks  dan indeks acuan yang seharusnya ditiru (Paliwal, 2014). Pengertian lain ada dalam penelitian Vardharaj dkk. (2004) dalam Dorocáková (2017), tracking error adalah perbedaan standar deviasi antara kinerja indeks  acuan  dan  kinerja  portofolio  yang  relevan. Tracking  error yang  rendah  menandakan  bahwa nilai  pengembalian  reksa  dana  indeks  sangat  mirip  dengan  nilai  pengembalian  indeks  acuan  yang mendasarinya  selama  periode  waktu  tertentu,  karena  reksa  dana  indeks  bertujuan  untuk
meminimalkan tracking error sebisa mungkin (Sarkar dkk., 2013).
Meskipun  kinerja  reksa  dana  indeks  termasuk  baik,  namun  jika  selisih  nilai tracking  error besar,  maka  tetap  dianggap  kurang  baik  karena  idealnya  adalah  nilai tracking  error sama  dengan indeks  acuannya  (Rudiyanto,  2016:  90).  Namun  pada  kenyataannya  jenis  reksa  dana  apapun  tidak akan bisa menyamai indeks acuannya dan reksa dana indeks dapat dikatakan gagal memenuhi tujuan investasinya (Chu, 2011). Chiang (1998) dalam Frino dan Gallagher (2001) membahas masalah utama tracking  error reksa  dana  indeks  yang  menghambat  reksa  dana  indeks  memberikan  risiko  dan  nilai pengembalian  yang  sama  dengan  kinerja  indeks  acuannya,  yaitu  biaya  transaksi,  arus  kas  dana, dividen, volatilitas benchmark , aktivitas perusahaan, dan perubahan komposisi indeks. Dividen dapat menyebabkan tracking  error dalam  kinerja  sebab  adanya  penundaan  waktu  dalam  penerimaannya serta  kebijakan  yang  mengatur  perlakuan  dividen  dalam  reksa  dana  indeks  (Frino  dan  Gallagher, 2001).
Strydom dkk. (2015) menemukan reksa dana indeks menjadi semakin efisien dalam melacak indeks  acuannya,  namun  nilai  tracking  error  masih  cukup  besar.  Rompotis  (2009)  menemukan estimasi tracking error pada reksa dana indeks rendah karena adanya efek dari strategi replikasi penuh terhadap  indeks  acuannya  dan  tracking  error  pada  reksa  dana  indeks  Vanguard  dipengaruhi  oleh biaya,  tidak  dipengaruhi  oleh  risiko.  Sarkar  dkk.  (2013)  menemukan  terdapat  12  reksa  dana  indeks dari  23  reksa  dana  indeks  yang  kinerjanya  sama  dengan  indeks  acuan  yang  mendasarinya  dan beberapa reksa dana indeks memiliki kinerja di atas rata-rata dalam peringkat CRISIL.
Aktif Portofolio pada segala macam bentuk pasar akan terekspos pada risiko tracking error dan risiko ini patut menjadi perhatian para investor (du Sart & van Vuuren, 2021). Mawikere  (2021) menemukan  bahwa  tidak  mudah  untuk  mempertahankan  kinerja  reksa  dana  dengan  tetap mempertahankan  tracking  eror  untuk  berada  pada  tingkat  tertentu.  Fernandes  (2003)  dalam  Sarkar dkk.  (2013)  telah  mengamati  bahwa  tracking  error  pada  beberapa  reksa  dana  indeks  yang  meniru Nifty  berkorelasi  positif  dengan  volatilitas  indeks  acuan  Nifty.  Selain  itu,  nilai  tracking  error  yang sedikit tinggi untuk periode tertentu bukan berarti kinerja portofolio jangka panjang itu buruk. Paliwal (2014)  menemukan  ketika  volatilitas  pasar  tinggi,  nilai  tracking  error  pada  reksa  dana  indeks  juga tinggi, namun kinerja relatifnya tidak berubah.
H1: Tracking error pengaruh signifikan terhadap kinerja reksa dana indeks syariah.

## Pengaruh Risiko terhadap Kinerja Reksa Dana Indeks Syariah
Risiko  yang  paling  mendasar  dalam  reksa  dana  indeks  adalah  terkadang  nilai  pengembalian tidak sesuai dengan indeks acuannya karena adanya underperformed dan outperformed (Elton, 2004). Dalam  prospektus Vanguard 500 Index  Fund ,  risiko  yang  mempengaruhi  kinerja  reksa  dana  indeks adalah sebagai berikut:
1. Stock  market  risk ,  adalah  risiko  yang  dapat  menyebabkan  harga  saham  secara  keseluruhan menurun  karena  pasar  saham  cenderung  bergerak  dalam  siklus.  Hal  ini  dapat  menyebabkan fluktuasi pada NAB. Indeks acuan reksa dana indeks hanya melacak sebagian dari pasar saham, yang  dapat  menyebabkan  reksa  dana  indeks  melakukan  kinerja  yang  berbeda  dari  pasar  saham secara keseluruhan.
2. Risiko  gaya  investasi,  adalah  peluang  pengembalian  dari  saham  berkapitalisasi  besar  akan mengikuti  pengembalian  dari  pasar  saham  secara  keseluruhan.  Saham-saham  berkapitalisasi besar cenderung mengalami siklus kinerja yang lebih baik atau lebih buruk daripada segmen lain dari pasar saham atau pasar saham pada umumnya.
Risiko  portofolio  dapat  diminimalisasikan  dengan  diversifikasi  yang  melibatkan  kombinasi aset  dengan  cara  yang  tepat.  Misalnya,  investor  menggabungkan  dua  aset  berkorelasi  negatif sempurna  (dua  aset  yang  pergerakan  harganya  berlawanan  arah)  yang  dapat  menghilangkan  risiko portofolio  secara  keseluruhan  karena  diversifikasi  yang  dihasilkan  akan  memperlancar  fluktuasi portofolio. Sebaliknya, jika investor menggabungkan dua aset yang berkorelasi positif sempurna (dua aset  yang  pergerakan  harganya  sama),  maka  tidak  mengurangi  risiko  karena  diversifikasi  akan menghambat fluktuasi portofolio (Ojih, 2014).
Reksa dana indeks dengan risiko yang tinggi belum tentu kinerja reksa dana indeks tersebut buruk. Misalnya, suatu reksa dana dapat memiliki risiko relatif lebih tinggi daripada reksa dana lain
tetapi masih memberikan pengembalian relatif yang lebih tinggi atau reksa dana dapat memiliki risiko relatif nol tetapi kinerja indeks acuannya rendah setiap hari, namun tidak sampai bernilai nol (Johnson dkk., 2013).
Saritas  (2001)  menemukan  risiko  reksa  dana  indeks  yang  meniru  indeks  ISE-100  tinggi sehingga  investor  yang  mencari  risiko  yang  lebih  rendah  berdasarkan  standar  deviasi  tidak  akan mempertimbangkan  untuk berinvestasi  dalam reksa  dana  dana  indeks.  Sebaliknya,  investor penyuka risiko  dapat  mempertimbangkan  untuk  berinvestasi  dalam  reksa  dana  indeks  yang  memiliki pengembalian lebih tinggi. Lebih lanjut, bila dianalisis lebih jauh, kinerja dan risiko untuk reksa dana konvensional  dan  shariah  tidak  memiliki  perbedaan  yang  berarti.  Adhi,  Aji,  &  Winarni  (2021) menemukan bahwa risiko dan kinerja reksadana baik reksadana konvensional maupun syariah secara statistik  tidak  memiliki  perbedaan  yang  berarti.  Hal  serupa juga  ditemukan  pada  penelitian  (Negoro dkk., 2022).
Biswas  dan  Dutta  (2015)  menemukan  risiko  pada  sebagian  besar  reksa  dana  indeks  mirip dengan risiko  pasar  pada indeks  acuannya  dan  nilai pengembalian  harian  rata-rata  yang  disesuaikan dengan risiko dari reksa dana indeks hampir sama dengan rata-rata pengembalian harian dari indeks acuannya. Hal ini serupa dengan penelitian Rompotis (2009) yang menemukan risiko dan return pada reksa  dana  indeks  hampir  mirip  dengan  risiko  dan return pada  indeks  acuannya.  Pengaruh  negatif risiko  terhadap  kinerja  reksadana  juga  ditemukan  pada  penelitian  Basya  &  Utami  (2021).  Namun dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Asmoro  &  Syaichu  (2022)  tidak  menemukan  korelasi  yang signifikan antara risiko dan kinerja reksa dana.
H2: Risiko berpengaruh signifikan terhadap kinerja reksa dana indeks syariah.

## III. METODE PENELITIAN

## Pengumpulan Data
Pendekatan  kuantitatif  digunakan  dengan  mengambil  data  dari  berbagai  situs  resmi,  yaitu Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK), website Pasar  Dana,  dan website dari  masing-masing  reksa  dana indeks  syariah,  yang memuat data  NAB  harian,  data perbandingan return reksa dana indeks syariah dengan return indeks acuannya (JII), data dana kelolaan, dan data unit penyertaan reksa dana indeks syariah di Indonesia periode 2018-2019. Terdapat enam reksa dana indeks syariah yang terdaftar dan diawasi  oleh  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK)  yang  menjadi  populasi  dalam  penelitian  ini  serta dilakukannya  teknik purposive  sampling untuk  mengambil  sampel  dengan  menentukan  beberapa parameter, yaitu:
1. Reksa  dana  indeks  syariah  yang  tergabung  dalam  Otoritas  Jasa  Keuangan  dan  dinyatakan  aktif selama periode penelitian, yaitu periode 2018-2019.
2. Reksa dana indeks syariah dengan data harian NAB, data perbandingan return reksa dana indeks syariah dengan return indeks acuannya (JII), data dana kelolaan, dan data unit penyertaan reksa dana  indeks  syariah  di  Indonesia  mulai  Januari  2018  sampai  Desember  2019,  yang dipublikasikan secara lengkap di website , yaitu Pasar Dana.
Berdasarkan  uraian  parameter  di  atas,  maka  sampel  yang  didapatkan  adalah  sebanyak  lima Reksa Dana Indeks Syariah, meliputi Danareksa Indeks Syariah, Syailendra Sharia Index JII, Pinnacle Sharia JII Tracker, Majoris JII Syariah, dan Cipta Syariah Indeks.

## Definisi Operasional Variabel
Definisi operasional variabel bebas ( Tracking Error dan Risiko) dan variabel terikat (Kinerja Reksa Dana Indeks Syariah) dalam penelitian ini terangkum dalam tabel 2 di bawah ini.
Tabel 2. Definisi Operasional Variabel Variabel Definisi Operasional Rumus Skala Sumber Variabel Dependen
Kinerja Reksa Dana Indeks Syariah Indikator untuk melihat seberapa optimal return yang dihasilkan dengan risiko yang terukur. Perhitungan dilakukan dengan mencari NAB bulanan terlebih dahulu dengan cara membagi jumlah unit reksa dana dan AUM, kemudian dicari selisih antara NAB bulan ini dan NAB bulan
sebelumnya.
𝑅 = 𝑁𝐴𝐵 𝑖 − 𝑁𝐴𝐵 𝑡−1 Ratio Data sekunder dari website Pasar Dana periode 2018-2019 Variabel Independen Tracking Error Selisih antara return reksa dana indeks dengan return indeks Jakarta Islamic Index (JII) 𝑇𝐸 = 𝑅 𝑝𝑡 − 𝑅 𝑖𝑡 Ratio Data sekunder dari website Pasar Dana periode 2018-2019 Risiko Potensi kerugian yang terjadi dalam pengelolaan reksa dana indeks. Perhitungan dilakukan dengan mencari standar deviasi bulanan dari return reksa dana 𝑠 = √ 1 𝑁 − 1 ∑(𝑥 𝑖 − 𝑥̅) 2 𝑁 𝑖=1 Ratio Data sekunder dari website Pasar Dana periode 2018-2019

## Sumber: Data diolah (2020)

## Metode Analisis Data
Regresi  linier  berganda  digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  menguji  hipotesis  yang  telah ditetapkan.  Uji  regresi  linier  berganda  menguraikan  hubungan  fungsional  antara  banyak  variabel, yang  mencakup  satu  variabel  terikat  dan  beberapa  variabel  bebas  (Gani  dan  Amalia,  2018:  155). Pengujian  regresi  linier  berganda  menggunakan software SPSS  25.  Sebelum  pengujian  hipotesis, dilakukan  uji  asumsi  klasik  sehingga  tidak  ada  masalah  statistik  sepanjang  pengujian  model  regresi dan model regresi dapat memenuhi kriteria statistik.
Model  persamaan  analisis  regresi  linier  berganda  yang  dirumuskan  sebelum  dilakukannya pengujian hipotesis determinan kinerja Reksa Dana Indeks Syariah adalah sebagai berikut:
𝑌 = 𝑎 + 𝛽 1 𝑋 1 + 𝛽 2 𝑋 2 + 𝑒 di  mana 𝑌 sebagai  kinerja  Reksa  Dana  Indeks  Syariah, 𝑎 sebagai  koefisien  konstanta, 𝑋 1 sebagai Tracking Error , 𝑋 2 sebagai Risiko, 𝛽 1 𝛽 2 sebagai koefisien regresi, dan 𝑒 adalah simbol untuk variabel error .

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Statistik
Statistik  deskriptif  memberikan  ringkasan  data  yang  mencakup  nilai minimum ,  nilai mean , nilai maximum ,  dan  standar  deviasi.  Variabel-variabel  dalam  penelitian  ini  yang  akan  dijabarkan menggunakan statistik deskriptif meliputi kinerja, tracking error , dan risiko. Hasil deskripsi statistik dari seluruh sampel penelitian yang berjumlah 120 observasi ditunjukkan pada tabel 3 di bawah ini.
Tabel 3. Deskripsi Statistik Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Kinerja 120 -2.87 1.70 -.0474 .51410 Tracking Error 120 -1.20 3.27 .6611 1.18480 Risiko 120 .64 3.41 1.5481 .68956
Sumber: Hasil olah SPSS 25 (2020)
Berdasarkan  tabel  3,  variabel  Kinerja  dilihat  dari perbandingan  atau  selisih  NAB  bulan saat ini  dengan  bulan  sebelumnya  (MoM).  Nilai minimum dalam  variabel  ini  sebesar  -2,87  yakni Danareksa Indeks Syariah pada Maret 2018 dan nilai maximum sebesar 1,70 yakni Danareksa Indeks Syariah pada Januari 2019. Penurunan kinerja dikarenakan adanya kenaikan suku bunga acuan AS di kuartal I tahun 2018 dan isu perang dagang antara Amerika Serikat dan China. Nilai standar deviasi sebesar  0,51410  dan  nilai  rata-rata  sebesar  -0,474  yang  menunjukkan  sampel  kinerja  reksa  dana indeks syariah dalam penelitian ini bernilai negatif dan rendah.
Variabel Tracking  Error dilihat  dari  selisih return reksa  dana  dengan return JII.  Nilai minimum dalam variabel ini sebesar -1,20 yakni Danareksa Indeks Syariah pada April 2019 dan nilai maximum sebesar 3,27 yakni Cipta Syariah Indeks pada Juni 2019 yang menunjukkan semakin besar selisih return reksa  dana  indeks  dengan return JII,  maka  reksa  dana  indeks  tidak  dapat  menyamai kinerjanya  dengan  indeks  acuannya  dan  sebaliknya.  Nilai  standar  deviasi  sebesar  1,18480  dan  nilai rata-rata sebesar 0,6611 yang berarti sampel Tracking Error reksa dana dalam penelitian ini bernilai negatif dan rendah.
Variabel  Risiko  dihitung  dari  standar  deviasi  terhadap return reksa  dana.  Nilai minimum dalam  variabel  ini  sebesar  0,64  yakni  Syailendra  Sharia  Index  JII  pada  Juli  2019.  Nilai maximum sebesar  3,27  yakni  Syailendra  Sharia  Index  JII  pada  Maret  2018  menunjukkan  risiko  yang  besar dalam  pengelolaan  dana  dari  reksa  dana.  Nilai  standar  deviasi  sebesar  0,68956  dan  nilai  rata-rata sebesar 1,5481 yang berarti sampel Risiko reksa dana dalam penelitian ini adalah rendah.

## Pengujian Hipotesis
1. Uji 𝑡
Pengambilan keputusan uji 𝑡 yaitu apabila nilai 𝑡 hitung > nilai 𝑡 tabel dan nilai signifikan < 0,05 maka  terdapat  pengaruh  signifikan  secara  parsial  dan  apabila  nilai 𝑡 hitung  <  nilai 𝑡 tabel  dan nilai signifikan > 0,05 maka tidak terdapat pengaruh signifikan secara parsial.
Tabel 4. Hasil Uji t Variabel t Sig. Kesimpulan Tracking Error 1.124 .264 Ditolak Risiko 82.883 .000 Diterima Sumber: Hasil olah SPSS 25 (2020)
a. Variabel Tracking  Error memiliki  nilai  signifikan  sebesar  0,264  yang  berarti  >  0,05  dan nilai 𝑡 hitung  sebesar  1,124  yang  membuktikan  bahwa  nilai 𝑡 hitung  < 𝑡 tabel  sehingga disimpulkan  bahwa Tracking  Error tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  Kinerja  Reksa Dana Indeks Syariah secara parsial.
b. Variabel Risiko memiliki nilai signifikan sebesar 0,000,  yang berarti <  0,05 dengan nilai 𝑡 hitung  sebesar  82,883  yang  membuktikan  bahwa  nilai 𝑡 hitung  > 𝑡 tabel  sehingga disimpulkan  bahwa  Risiko berpengaruh  signifikan  terhadap  Kinerja  Reksa  Dana  Indeks Syariah secara parsial.
2. Uji 𝐹
Pengambilan keputusan uji 𝑡 yaitu jika nilai 𝐹 hitung > nilai 𝐹 tabel, maka model layak sehingga variabel-variabel bebas yang ada dalam model regresi berpengaruh signifikan terhadap variabel terikat  secara  bersama-sama.  Sebaliknya,  jika  nilai 𝐹 hitung  <  nilai 𝐹 tabel,  maka  model  tidak layak  sehingga  variabel-variabel  bebas  yang  ada  dalam  model  regresi  tidak  berpengaruh signifikan terhadap variabel terikat secara bersama-sama.
Tabel 5. Hasil Uji F Model F Sig. Kesimpulan 1 Regression 3454.734 .000 Model Fit Sumber: Hasil olah SPSS 25 (2020)
Berdasarkan tabel 5, diperoleh nilai 𝐹 hitung sebesar 3454,734 yang berarti > nilai 𝐹 tabel (3,08), sehingga  disimpulkan  bahwa  variabel Tracking  Error dan  Risiko  memiliki  pengaruh signifikan secara bersama-sama terhadap Kinerja Reksa Dana Indeks Syariah.
3. Koefisien Determinasi ( 𝑅 2 )
Tabel 6. Hasil Uji Koefisien Determinasi Model R R Square Adj. R Square 1 .992 .985 .984
Sumber: Hasil olah SPSS 25 (2020)
Nilai  koefisien  determinasi  sebesar  0,985.  Hal  ini  menunjukkan  variabel Tracking  Error dan Risiko  dapat  menjelaskan  variabel  Kinerja  Reksa  Dana  Indeks  Syariah  sebesar  98,5%  dan sisanya sebesar 1,5% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak tercakup dalam penelitian ini.

## Pembahasan

## Pengaruh Tracking Error terhadap Kinerja Reksa Dana Indeks Syariah
Secara  parsial,  hasil  pengujian  menunjukkan  variabel Tracking  Error tidak  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  Kinerja  Reksa  Dana  Indeks  Syariah.  Hasil  uji  hipotesis  ini  didukung oleh penelitian Paliwal (2014) yang menemukan meskipun nilai tracking error pada reksa dana indeks tinggi  karena  adanya  volatilitas  pasar  yang  tinggi,  kinerja  relatifnya  tidak  berubah;  dan  penelitian milik Fernandes (2003) dalam Sarkar dkk. (2013) yang menemukan nilai tracking error yang sedikit tinggi untuk periode tertentu bukan berarti kinerja portofolio jangka panjang itu buruk.
Selisih  dengan benchmark ( tracking  error ) dan  persaingan  antar  produk  reksa  dana  indeks adalah hal yang krusial dalam reksa dana indeks (Vanguard, 2014). Oleh karena itu, banyak investor yang  memandang  kinerja,  terutama tracking  error sebagai  alasan  utama  untuk  mempertimbangkan apakah  akan  berinvestasi  di  reksa  dana  indeks  atau  tidak.  Namun,  investor  tidak  boleh  berasumsi bahwa  semua  reksa  dana  indeks  akan  berkinerja  sama  dengan  indeks  acuannya  (Ojih,  2014).  Hal tersebut  ditegaskan  oleh  penelitian  Chiang  (1998)  dalam  Frino  dan  Gallagher  (2001)  yang menemukan  tinggi  rendahnya tracking  error disebabkan  oleh  kenaikan  dan  penurunan  harga, pembagian  dividen,  kebijakan  perusahaan,  penarikan  dan  penambahan  dana  dari  investor,  dan sebagainya.  Seperti  halnya  reksa  dana  indeks  di  India  bahwa  tidak  semua  reksa  dana  indeks  India berkinerja  sama  baiknya  dalam  hal  mengikuti  indeks  acuan  dalam  jangka  waktu  yang  lama  (Sarkar dkk.,  2013).  Oleh  karena  itu,  total pengembalian  dana  indeks  tidak  lebih  baik  dan  tidak  lebih  buruk dari  pasar  secara  keseluruhan  karena  reksa  dana  indeks  mewakili  pasar  dan  dari  waktu  ke  waktu (Saritas, 2004).
Tracking  error memang  hal  yang  utama  dalam  mencerminkan  kinerja  reksa  dana  indeks, namun kinerja suatu reksa dana tidak hanya dilihat dari satu sisi saja, harus ada pertimbangan lainnya, seperti expense  ratio ,  pajak,  risiko,  dan  lain-lain  (Kostovetsky,  2003).  Hal  ini  juga  tergantung  oleh jenis  investor,  pertimbangan  objektif    investor,  tujuan  investasi,  dan  pengetahuan  investasi  mereka dalam  memilih  reksa  dana  indeks  mana  yang  akan  dipilih  meskipun  nilai tracking  error yang diperoleh  sangat  tinggi.  Tidak  ada  kemungkinan  bahwa  kinerja  reksa  dana  indeks  bisa  sangat menyerupai dengan kinerja indeks acuannya dikarenakan  adanya underperformed dan outperformed yang biasa terjadi dalam pengelolaan reksa dana, meskipun itu merupakan tujuan utama dalam reksa dana  indeks.  Hal  ini  dikarenakan  adanya  kenaikan  dan  penurunan  harga,  pembagian  dividen, kebijakan  perusahaan,  penarikan  dan  penambahan  dana  dari  investor,  dan  sebagainya  (Frino  dan Gallagher, 2001). Namun, Fernandes (2003) dalam Sarkar dkk. (2013) menemukan bahwa meskipun nilai tracking  error sedikit  tinggi  untuk  periode  tertentu,  bukan  berarti  kinerja  portofolio  jangka panjang itu buruk.

## Pengaruh Risiko terhadap Kinerja Reksa Dana Indeks Syariah
Variabel  Risiko memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  Kinerja  Reksa  Dana  Indeks  Syariah
secara parsial. Hasil ini didukung oleh penelitian Biswas dan Dutta (2015) yang menemukan sebagian besar reksa dana indeks memiliki risiko yang serupa dengan indeks acuan, serta beberapa reksa dana indeks  memiliki  perbedaan  nilai  pengembalian  harian  yang  disesuaikan  dengan  risiko  secara signifikan  karena  nilai  pengembalian  melebihi  rata-rata  harian  ( outperformed ).  Selain  itu,  Saritas (2004);  dan  Sivakumar  (2017)  menemukan  bahwa  reksa  dana  indeks  hanya  memiliki  risiko  pasar karena reksa dana indeks mewakili pasar.
Reksa  dana  indeks  adalah  salah  satu  instrumen  yang  tepat  untuk  investor  yang  tidak  terlalu menyukai  risiko  tinggi.  Sebab  dana  indeks  cocok  untuk  investor  jangka  pendek  karena  membawa risiko  relatif  rendah (Charteris  dan  McCullough,  2020).  Selain  itu,  semua  reksa  dana  indeks  lebih terdiversifikasi  daripada  reksa  dana  yang  dikelola  secara  aktif  (Ojih,  2014).  Diversifikasi  dilakukan dengan cara membuat portofolio acak dengan berinvestasi langsung di pasar atau berinvestasi di reksa dana indeks.  Portofolio  acak  dikatakan terdiversifikasi  jika  kinerjanya  sama baiknya  atau lebih  baik daripada  kinerja  reksa  dana  indeks  yang  mereplikasi  indeks  acuannya,  namun  setelah  dilakukan perhitungan return ,  risiko,  dan  biaya  transaksi  (Benjelloun  dan  Abdullah,  2009).  Oleh  karena  itu, hampir tidak ada kemungkinan bahwa reksa dana indeks akan kehilangan semua nilainya. Reksa dana indeks  memiliki  diversifikasi  yang  optimal  karena  korelasi  antara  reksa  dana  indeks  dari  berbagai pasar  nasional  cukup  rendah  (berkorelasi  negatif)  sehingga  risiko  keseluruhan  dapat  diminimalkan (Ojih, 2014).

## V. SIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  peran tracking  eror dan  risiko  terhadap  kinerja dari  reksa  dana  syariah.  Hasil  menunjukkan  tracking  eror  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap kinerja sedangka risiko memiliki pengaruh yang positif dan signifikan.
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  implikasi.  Untuk  manajer  Investasi,  perlu  menyajikan laporan keuangan sebagai dasar keputusan investasi bagi investor, yang mengungkapkan kinerja reksa dana  indeks  lebih  lengkap,  dibandingkan  hanya  melihat  dari  sisi tracking  error ,  sehingga  investor dapat  menggunakan  ukuran  kinerja  pelacakan  yang  lebih  tepat  untuk  memilih  atau  mengevaluasi kinerja  reksa  dana  indeks  mereka  dan  manajer  investasi  dapat  melayani  kebutuhan  investor  secara memadai  (Charteris  dkk.,  2020).  Selain  itu,  bagi  manajer  investasi  yang  belum  menerbitkan  reksa dana  indeks  syariah,  diharapkan  dapat  menawarkan  jenis  reksa  dana  syariah  kepada  investor  agar investor semakin tertarik berinvestasi pada instrumen ini karena reksa dana indeks syariah merupakan salah  satu  instrumen  yang low-cost dan  lebih  terdiversifikasi dibandingkan  dengan  instrumen  yang dikelola  secara  aktif.  Reksa  dana  indeks  memiliki  diversifikasi  yang  baik  sebab  pengelolaannya dilakukan  dengan  membeli  berbagai  saham  yang  tergabung  dalam  indeks  acuan,  dimana  saham- saham ini berfluktuasi dari waktu ke waktu. Hal ini dapat dikatakan korelasi antara reksa dana indeks dan  berbagai  pasar  saham  adalah  negatif  (dua  aset  yang  pergerakan  harganya  berlawanan  arah) sehingga risiko keseluruhan dapat diminimalisasi (Ojih, 2013).
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbasan,  dimana  variabel  bebas  yang  digunakan  hanya dua  variabel,  karena  tidak banyak  data  dan  informasi  yang  dipublikasikan  oleh  perusahaan  dan data hanya  tersedia  untuk  investor  institusi.  Di  sisi  lain,  sampel  dan  data  yang  digunakan  sangat  sedikit, yaitu  hanya  lima  reksa  dana  indeks  syariah.  Hal  ini  dikarenakan  reksa  dana  indeks  syariah  di Indonesia masih kurang berkembang. Penelitian ini juga menggunakan periode penelitian  hanya dua tahun,  yaitu  2018-2019  karena  banyak  reksa  dana  indeks  syariah  di  Indonesia  yang  tergolong  baru diterbitkan sehingga belum bisa masuk  ke dalam kriteria yang ada dalam peneltian ini. Oleh karena itu,  penelitian  yang  sama  di  masa  mendatang  diharapkan  dapat  menggunakan  observasi  data  yang lebih Panjang dengan pendekatan yang lebih komprehensif.

## DAFTAR PUSTAKA
Adhi, N., Aji, D. P., & Winarni, W. (2021). Reksadana syariah dan konvensional di Indonesia. Jurnal Keunis (Keuangan Dan Bisnis) , 9(2), 120-131. https://doi.org/10.32497/keunis.v9i2.2629 Agapova,  A.  (2011).  Conventional  mutual  index  funds  versus  exchange  trade  fund. Journal  of Financial Markets , 14 (2), 323–343. https://doi.org/10.1016/j.finmar.2010.10.005
Alam, N. (2013). A  comparative performance analysis of conventional  and Islamic  exchange-traded
funds. Journal of Asset Management, 14 (1), 27–36. https://doi.org/10.1057/jam.2012.23 Anggara,  A.  W.,  &  Yulianto,  A.  (2017).  Analisis  kinerja  reksa  dana  saham  dengan  metode  sharpe, treynor, dan jensen. Management Analysis Journal, 6 (1), 13–22. Arifin, E. S. (2017). Kinerja reksadana saham syariah di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis, 17 (1), 82–86. https://doi.org/10.30811/.v17i1.363
Asmoro, R. M. S., & Syaichu, M. (2022). Analisis pengaruh umur reksa dana, tingkat risiko, expense ratio,  turnover  ratio,  dan  market  timing  ability  terhadap  kinerja  reksa  dana  saham  syariah periode 2016-2020. Diponegoro Journal of Management, 11 (2), 1–12.
Basya, M. M., & Utami, B. S. A. (2021).  Pengaruh alokasi aset, pemilihan saham dan tingkat risiko terhadap reksadana saham syariah di indonesia tahun 2015-2019. Al-Muraqabah: Journal of Management and Sharia Business, 1 (1), 1–15.
Benjelloun,  H.,  &  Abdullah  A.  M.  A.  (2009).  Index  funds  and  diversification  in  Saudi  Arabia. International  Journal  of  Islamic  and  Middle  Eastern  Finance  and  Management,  2 (3),  201– 212.  https://doi.org/10.1108/17538390910986335
Biswas, S. (2015). Assessing market risk of Indian index funds. Global Business Review, 16 (3), 511– 523. https://doi.org/10.1177/0069966715569938
Charteris,  A.,  &  McCullough  K.  (2020).  Tracking  error  Vs  tracking  difference:  Does  it  matter?.
Investment Analysts Journal, 49 (3), 268–287.
https://doi.org/10.1080/10293523.2020.1806480
Dorocáková, M. (2017).  Comparison of  ETF´s  performance related to the  tracking  error. Journal  of International Studies, 10 (4), 154–165. https://doi.org/10.14254/2071-8330.2017/10-4/1 DSN  MUI.  (200).  Fatwa  DSN  MUI  No.  20/DSN-MUI/IX/2000  tentang  pedoman  pelaksanaan investasi untuk reksa dana syariah. Retrieved from http://mui.or.id/wp- content/uploads/files/fatwa/20-Pedoman_Investasi_Reksa_Dana.pdf
Elton, E. J., Gruber, M. J., & Busse, J. A. (2004). Are investors rational? Choices among index funds.
The Journal of Finance , 59 (1), 261–288. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00633.x Fama,  E.  F.,  &  French,  K.  R.  (2010).  Luck  versus  skill  in  the  cross-section  of  mutual  fund  returns.
Journal of Finance, 65 (5), 1915–1947. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2010.01598.x Frino  A.,  &  Gallagher  D.  R.  (2001)  Tracking  S&P  500  index  funds. Journal  of  Portfolio Management, 28 (1), 44–55. https://doi.org/10.3905/jpm.2001.319822 Gani,  I.,  &  Amalia  S. (2018). Alat  analisis  data:  Aplikasi  statistik  untuk  penelitian  bidang  ekonomi dan sosial . Yogyakarta: Andi. Iman,  N.  (2008). Panduan  singkat  dan  praktis:  Memulai  investasi  reksa  dana .  Jakarta:  Elex  Media Komputindo.
Johnson,  B.,  Bioy  H.,  Kellet  A.,  &  Davidson  L.  (2013).  On  the  right  track:  Measuring  tracking efficiency in
ETFs. Journal of Index Investing, 4 (3), 35–41.
https://doi.org/10.3905/jii.2013.4.3.035
Kandarisa,  A.  (2014).  Perkembangan  dan  hambatan  reksadana  syariah  di  Indonesia:  Suatu  kajian teori. Jurnal Akuntansi AKUNESA, 2 (2), 1–18.
Kostovetsky,  L.  (2003).  Index  mutual  funds  and  exchange-traded  funds. The  Journal  of  Portfolio Management Summer, 29 (4), 80–92. https://doi.org/10.3905/jpm.2003.319897
Kusumastiti, F., & Ryandono, M. N. H. (2019). Pengaruh risiko sistematis, market timing dan ukuran dana  terhadap  kinerja  reksa  dana  pendapatan  tetap  syariah  di  Indonesia  Periode  2014-1018. Jurnal Ekonomi
Syariah Teori dan Terapan, 6 (12), 2409–2421.
https://doi.org/10.20473/vol6iss201912pp2409-2421
Lestari,  W.  R.  (2015).  Kinerja  reksadana  saham  syariah  dan  reksadana  saham  konvensional. Jurnal Magister Manajemen, 1 (1), 116–128.
Mawikere, J.  C.  (2021).  Performance  analysis  of  money  market  mutual  funds, fixed  income  mutual funds, mixed mutual funds, and stock mutual funds in indonesia during the 2015-2020 period. International Journal of Economics, Business and Accounting Research, 5 (4), 636-655. Muhammad. (2014). Dasar-dasar keuangan syariah . Yogyakarta: Ekonisia.
Negoro  W,  E.  D.,  Widiyanti,  M.,  Andriana,  I.,  &  Taufik,  T.  (2022).  Analisis  perbandingan  kinerja reksa dana saham konvensional dan reksa dana saham syariah pada reksa dana yang terdaftar di  Otoritas  Jasa  Keuangan. Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis  Sriwijaya,  19 (4),  203–218. https://doi.org/10.29259/jmbs.v19i4.15868
Ojih,  J. (2014). Index fund factor: The view beyond the wall. Open Journal of Social Sciences, 2 (9), 193–198. http://dx.doi.org/10.4236/jss.2014.29033 Paliwal,  R.  (2014).  Tracking  errors  of  exchange  traded  funds  and  index  funds. WCOT Working Papers , 1–24. Rivai, V., & Veithzal A. P. (2008). Islamic financial management . Jakarta: RajaGrafindo Persada. Rompotis, G. G. (2009). Interfamily  competition on index tracking: The  case of the vanguard  ETFs and index funds. Journal of Asset Management,
10 (4), 263–278. http://dx.doi.org/10.1057/jam.2009.11
Rudiyanto.  (2016). Seri  panduan  investasi:  Reksa  dana  untuk  pemula .  Jakarta:  Elex  Media Komputindo.
Saritas,  H.  (2004).  Indexing  and  index  fund. Dokuz  Eylul  Universitesi  Iktisadi  ve  Idari  Bilimler Dergisi, 19 (1), 31–44. Samsul, M. (2006). Pasar modal dan manajemen portofolio . Surabaya: Erlangga.
Sarkar, S. S., Dutta S., & Dutta P. (2013). A review of Indian index funds. Global Business Review,
14 (1), 89–98. https://doi.org/10.1177/0972150912466445
Sart, C. F. D., & Vuuren, G. W. V. (2021). Comparing the performance and composition of tracking error constrained and unconstrained portfolios. Quarterly Review of Economics and Finance, 81 , 276–287. https://doi.org/10.1016/j.qref.2021.06.019
Sivakumar, S. (2017). A comparative study on the performance of index funds . International Journal of Current Research, 9 (10), 60007–60011.
Soemitra, A. (2009). Bank dan lembaga keuangan syariah . Jakarta: Kencana.
Strydom,  B.,  Charteris  A.,  &  McCullough  K.  (2016).  The  relative  tracking  ability  of  South  African exchange  traded  funds  and  index  funds. Investment  Analysts  Journal,  44 (2),  117–133. https://doi.org/10.1080/10293523.2014.994454 Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan investasi: Teori dan aplikasi . Yogyakarta: Kanisius. Yuliana, I. (2010). Investasi produk keuangan syariah . Malang: UIN-Maliki Press. Vanguard.  (2014). Understanding  tracking  difference  and  tracking  error .  Retrieved  from https://www.vanguard.com.hk/documents/understanding-td-and-te-en.pdf