1 Jurnal ini merupakan bagian dari skripsi Windiya Saputri, NIM : 041211431172, yang diuji pada 9 Februari 2016

## DAMPAK DEVALUASI YUAN PADA 11 AGUSTUS 2015 TERHADAP ABNOMAL RETURN DAN
ABNORMAL TRADING VOLUME ACTIVITY SAHAM YANG TERCATAT DI JAKARTA ISLAMIC INDEX JII) 1)
Windiya Saputri
Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga Email: windiyasaputri@gmail.com
Leo Herlambang
Departemen Ekonomi Syariah- Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: leo.herlambang@gmail.com

## ABSTRACT :
Government-related announcement is one of the determinants that potentially affect capital market. This research aims to see the reaction of stock market to Yuan Devaluation on August, 11 2015. The market reaction in this study is indicated by the presence of abnormal retun and abnormal trading volume activty. The approach taken in this research is the quantitative approach with event study method by using one sample t-test and paired sample t-test analysist. The variables in this research are Yuan Devaluation, AAR, and AATVA. The issuers observed in this research are stock listed on JII during the period of study. Results showed that stock listed on JII reacted to Yuan Devaluation, that is showed by significant results both in the AAR and AATVA, which means Yuan Devaluation bears valuable information for investor. Keywords: Yuan Devaluation, Abnormal Return, Abnormal Trading Volume Acitivity, Event Study

## I. PENDAHULUAN
Investasi selain bernuansa
pengetahuan juga bernuansa spiritual (Huda dan Nasution, 2007:17), sehingga aspek syariah dalam berinvestasi harus diperhatikan. Berdasarkan pada konsep ini, maka diperlukan instrumen investasi yang sesuai syariah, meliputi karakteristik produk dan mekanisme transaksinya.
Instrumen investasi yang sesuai dengan syariah ini ditampung dalam industri keuangan Islam yang
berkembang dengan pesat beberapa tahun terakhir.
Asia berkontribusi cukup besar dalam perkembangan industri keuangan Islam ini, dengan mewakili pangsa ketiga setelah Negara-negara di kawasan Arab Teluk (GCC) dan Negara di wilayah Timur
tengah dan Afrika Utara (MENA) (IFSB, 2014:7), meskipun sebagian negara di kawasan Asia ini tidak menerapkan keuangan Islam secara menyeluruh, sehingga negara di kawasan Asia cukup potensial dalam mengembangkan industri keuangan Islam, seperti Malaysia dan Indonesia. Negara di kawasan Asia ini menerapkan dual sistem keuangan, yaitu ribawi dan syariah.
Saham syariah merupakan salah satu instrumen favorit di ranah industri keuangan Islam, ditunjukkan dengan banyak dikembangkannya indeks syariah sebagai benchmark investasi berbasis syariah di pasar modal. Asia sebagai wilayah yang dinilai potensial dalam
mengembangkan keuangan Islam juga mengembangkan indeks saham syariah, yaitu MSCI India Index, FTSE Bursa Malaysia EMAS Shariah Index, dan Jakarta Islamic Index.
JII merupakan benchmark saham syariah di Indonesia yang baru beberapa tahun dikembangkan. Meskipun demikian, perkembangan indeks ini menunjukkan kinerja yang positif dan signifikan, yaitu selalu meningkat dari tahun 2009 hingga tahun 2015 di kuartal pertama, namun kemudian mengalami penurunan di kuartal kedua tahun 2015. Berikut adalah kapitalisasi pasar JII selama 6 tahun terakhir.
Tabel 1. Kapitalisasi Pasar Jakarta Islamic Index (miliar Rupiah)
Sumber: Laporan Triwulanan OJK (2015:85)
Performa JII jika dilihat dari perkembangan harga indeksnya selama tiga tahun terakhir menunjukkan performa yang fluktuatif yang cenderung menurun. Pada kuartal pertama di tahun 2013 hingga kuartal pertama tahun 2014
performa JII menurun, kemudian di kuartal pertama tahun 2015
mengalami peningkatan. Di sepanjang tahun 2015 performa JII terus berfluktuasi, tetapi masih menunjukkan performa menurun, yaitu hanya meningkat sekali di kuartal ketiga dan pada kuartal berikutnya terus menunjukkan penurunan performanya dan akhirnya di akhir tahun 2015 menurun ke level 584. Berikut adalah grafik
performa JII selama tiga tahun terakhir.
Sumber:www.finance.yahoo.com, 2015
(diolah)
Gambar 1. Performa JII Tahun 2013-2015
Kinerja saham dipengaruhi banyak faktor, salah satunya adalah faktor sosial, ekononomi-politik (Usman, 1990:166). Faktor tersebut dapat berupa pengumuman- pengumuman yang berhubungan dengan pemerintah ( Goverment - Related
Announcements ), salah satunya adalah devaluasi Yuan yang diumumkan People’s Bank of China (PBOC) pada 11 Agustus 2015.
Reuters diperoleh dari www.reuters.com pada tanggal 14
September 2015 menyatakan bahwa:
“Harga saham di bursa-bursa dunia pada pertengahan Agustus 2015 lebih rendah dibanding sebelumnya, yaitu MSCI World Index turun 0,4% dan saham Eropa memiliki minggu terburuk dalam pekan keenam, yaitu jatuh 2,9%.“ Selain itu, IMF ( International Monetary Funds ) diperoleh dari www.forex.imf.com pada tanggal 14
September 2015 menyatakan bahwa
“Saham-saham di bursa Asia juga mengalami penurunan, di antaranya IHSG melemah hingga lebih dari 2%, sementara indeks Malaysia FTSE Bursa Malaysia KLCI melemah hampir 1%.“ Dengan demikian, pasar saham telah menyerap tindakan mengejutkan pemerintah Cina.
Sumber: www.investing.com, 2016 (diolah)
Gambar 2. Performa JII dan Perkembangan Kurs Yuan, rupiah, dan Dolar AS di Sekitar Tanggal Pengumuman Devaluasi Yuan
Gambar di atas merupakan pergerakan JII sebagai salah satu indeks syariah yang juga terkena dampak dari
pengumuman tersebut disertai dengan pergerakan kurs Yuan terhadap Rupah, Yuan terhadap Dolar, dan Rupiah terhadap dolar. Pada saat pengumuman devaluasi Yuan terhadap dolar Amerika pada 11 Agustus 2015, yaitu hampir menyentuh level 2% dari 6,2096/USD menjadi 6,3248/USD juga mengakibatkan nilai tukar rupiah terhadap dolar melemah, yaitu dari 13.549/USD menjadi 13.600/USD. Melemahnya kurs rupiah terhadap dolar Amerika ini terus berlanjut di sekitar tanggal pengumuman devaluasi Yuan, yaitu hingga t+10 setelah pengumuman devaluai Yuan menyentuh level 14.112,5/USD. Yuan tidak hanya melemah terhadap dolar Amerika, tetapi juga melemah terhadap Rupiah, yaitu pada saat tanggal pengumuman melemah sekitar
1,7%, yaitu sehari sebelum pengumuman menyentuh level 2213,14/CNY dan saat pengumuman melemah ke level 2173,85/CNY. Sehari setelah pengumuman devaluasi Yuan, JII turun dari level 628,83 ke level 607,75. Performa JII sepuluh
hari setelah
pengumuman devaluasi Yuan juga fluktuatif dengan rata-rata menurun. JII sempat bangkit saat t+2, namun kembali menurun di hari berikutnya dan terus mengalami penurunan hingga t+8. JII sempat bangkit pada t+9 namun kembali turun pada t+10.
Berdasarkan fenomena tersebut terdapat pengaruh dari peristiwa politik- ekonomi bertaraf Internasional, yaitu
pengumuman devaluasi Yuan terhadap reaksi pasar saham.
“Sebagai representasi dari reaksi pasar terhadap suatu pengumuman, maka di sekitar pengumuman tersebut akan terdapat abnormal return (pendapatan tak normal)” (Tandelilin, 2010:223).
Selain abnormal return , reaksi pasar juga dapat ditunjukkan
dari
volume perdagangan saham, yaitu Trading Volume Activity (TVA) (Husnan, dkk, 1996:111-112).
Berdasarkan uraian yang telah dijelaskan, rumusan masalah dalam peneltitan ini adalah sebagai berikut:
1. Apakah terdapat reaksi pasar saham yang ditunjukkan dengan variabel AAR atas devaluasi Yuan pada saham yang tercatat di JII?
2. Apakah terdapat reaksi pasar saham yang ditunjukkan dengan variabel AATVA atas devaluasi Yuan pada saham yang tercatat di JII?
Adapun tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis adanya reaksi pasar yang ditunjukkan variabel AAR sekitar tanggal peristiwa devaluasi Yuan dan variabel AATVA sebelum dan setelahdevalausi Yuanpada saham yang tercatat di Jakarta Islamic Index (JII).

## II. LANDASAN TEORI
Menurut Ryandono (2009:145) pasar modal dalam artian sempit adalah pasar yang disiapkan untuk
memperdagangkan saham dan surat
berharga lainnya melalui jasa perantara pedagang efek. Urgensi investasi secara Islami telah mempengaruhi perkembangan dari pasar modal. Beberapa tahun terakhir, muncul konsep pasar modal yang mekanisme perdagangannya harus sesuai dengan syariah. Menurut DSN MUI NO. 40 tahun 2003:
“Pelaksanaan transaksi harus
dilakukan menurut prinsip kehati- hatian serta tidak diperbolehkan melakukan spekulasi dan manipulasi yang di dalamnya mengandung unsur dharar, gharar, riba, maysir, risywah, maksiat, dan kezhaliman .” Adapun saham syariah merupakan salah satu instrumen favorit di pasar modal syariah, meskipun banyak ulama dan fuqaha yang berselisih akan kebolehan dari jual beli saham ini. Satrio (2005) dalam Huda dan Nasution (2007:66) menyatakan bahwa fatwa-fatwa ulama kontemporer tentang jual beli saham semakin memperkuat landasan akan bolehnya jual beli saham.
Harga saham berfluktuasi seiring dengan perubahan-perubahan jumlah permintan dan penawaran terhadap saham tersbut. Harga saham dapat dipengaruhi oleh kondisi sosial, ekonomi, dan politik (Usman, 1990:166), yang dapat diwijudkan dengan pengumuman. Foster (1986:377) dalam Hartono (2013:551)
menyatakan salah satu pengumuman tersebut adalah pengumuman yang berhubungan dengan pemerintah.
Pasar akan
menyerap dan mengevaluasi informasi yang baru asuk ke pasar, sehingga akan terbentuk harga keseimbangan baru. Hal ini sesuai dengan konsep pasar efisien. Tandelilin (2010:219) mendefinikan pasar yang efisien adalah pasar di mana harga semua sekuritas yang diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi yang tersedia.
“Fama (1970) mengklasifikasikan bentuk pasar yang efisien ke dalam tiga efficient market hypothesis (EMH), yaitu efisien dalam bentuk lemah (semua informasi di masa lalu (historis) akan tercermin dalam harga yang terbentuk sekarang), efisien dalam bentuk setengah kuat (harga pasar saham yang terbentuk sekarang telah mencerminkan
informasi historis ditambah dengan semua informasi yang dipublikasikan), dan efisien dalam bentuk kuat (harga pasar saham yang terbentuk sekarang telah mencerminkan informasi historis ditambah semua informasi yang dipublikasikan ditambah dan informasi yang tidak dipublikasikan) (Tandelilin, 2010:223).
Fatwa DSN MUI No. 40 tahun 2003 menyatakan bahwa:
“Harga pasar dari efek syariah harus mencerminkan nilai valuasi kondisi yang sesungguhnya dari aset yang menjadi dasar penerbitan efek tersebut dan/atau sesuai dengan mekanisme pasar yang teratur, wajar, dan efisien serta tidak direkayasa.” Sehingga dapat diketahui bahwa pasar efisien yang Islami adalah pasar di mana harga mencerminkan informasi yang ada di pasar.
“Sebagai representasi dari reaksi pasar terhadap suatu pengumuman, maka di sekitar pengumuman
tersebut akan terdapat abnormal return (Tandelilin, 2010:223) Selain abnormal return , reaksi pasar juga dapat ditunjukkan dari volume perdagangan saham, yaitu Trading Volume Activity (TVA). Menurut Husnan, dkk (1996:111-112) “Trading Volume Activity saham dapat digunakan untuk melihat apakah investor secara individu menilai suatu peristiwa sebagai suatu yang informatif, dalam arti, apakah informasi tersebut akan membuat keputusan investasi yang berbeda dari keputusan investasi normal”.
Salah satu pengumuman yang berhubungan dengan pemerintah yang belakangan mengguncang pasar saham adalah devalausi Yuan. Bloomberg diperoleh dari www.bloomberg.com pada tanggal 12 September 2015 menyatakan bahwa Bank Sentral Cina mendevaluasi mata uang lebih dari 1,8% pada 11 Agustus 2015. Latar belakang devaluasi ini adalah ekspor Cina yang menurun serta adanya kepentingan pemerintah
Cina untuk Internasionalisasi Yuan (LPS,2015:6-7). Berdasarkan
latar belakang, rumusan masalah, dan landasan teori yang telah dipaparkan, maka dalam penelitian ini dapat dirumuskan beberapa hipotesis, yaitu:
H1: Terdapat Average Abnormal Return (AAR) yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman devaluasi Yuan pada saham yang tercatat di Jakarta Islamic Index.
H2:
Terdapat
perbedaan
Average
Abnormal Trading Volume Activity (AATVA)
yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman devaluasi Yuan pada saham yang tercatat di Jakarta Islamic Index.
Model analisis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
Gambar 3. Model Analisis
III. METODE PENELITIAN

## PENDEKATAN PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan
rancangan penelitian berdasarkan metode kuantitatif, yaitu suatu metode penelitian yang mengkuantitatifkan data dan menerapkan satu bentuk analisis untuk menerima atau menolak hipotesis (Anshori dan Iswati, 2009:13).

## DEFINISI OPERASIONAL VARIABEL
1. AAR ( Average abnormal return ) Pendapatan
abnormal rata-rata merupakan rata-rata dari abnormal return seluruh saham pada hari tertentu selama periode uji, yaitu rata-rata selisih dari pendapatan aktual saham dengan pendapatan saham yang diharapkan pada hari tertentu selama periode uji. Average
Abnormal Return dihitung menggunakan rumus:
AARt = ∑ ஺ோ௧ ௡ ...................................................(3.1)
Keterangan :
AARt : rata-rata abnormal return pada
periode ke-t ARt : abnormal return saham pada periode peristiwa ke-t n : jumlah sampel/jumlah emiten yang diamati 2. AATVA ( Average Abnormal Trading Volume Activity ) Volume perdagangan abnormal rata-rata, merupakan rata-rata dari Abnormal Trading Volume Activity seluruh saham pada hari tertentu selama periode uji, yaitu rata-rata selisih dari volume perdagangan rata-rata aktual saham dengan volume perdagangan rata-rata saham yang diharapkan pada hari tertentu selama periode uji.
Abnormal Trading Volume Activity dapat dihitung
menggunakan rumus sebagai berikut:
ATVAt = Actual TVAt – expected TVAt
..….............................................................(3.2) Keterangan :
ATVAt : volume perdagangan abnormal yang terjadi pada hari ke-t
Actual TVAt : volume perdagangan yang terjadi pada hari ke-t
Expected TVAt : volume perdagangan yang diharapkan pada hari ke-t
Adapun AATVA dapat dihitung dengan rumus:
AATVAt = ∑ ஺்௏஺௧ ௡ .........................................(3.3)
Keterangan :
AATVAt : rata-rata Abnormal
Trading Volume Activity pada periode ke-t ATVAt : Abnormal Trading Volume Activity saham pada periode peristiwa ke-t N : jumlah sampel/jumlah emiten yang diamati
3. Devaluasi Yuan pada tanggal 11 Agustus 2015
Salah satu determinan yang dapat mempengaruhi
kinerja saham adalah
peristiwa
politik
ekonomi.
Peristiwa
pengumuman devaluasi Yuan terhadap dolar Amerika merupakan salah satu gejolak politik ekonomi yang diduga dapat mempengaruhi keputusan investor dalam melakukan investasi. Pengumuman ini berimplikasi pada reaksi pasar yang positif maupun negatif tergantung pada bagaimana para investor menangkap informasi tersebut sebagai berita baik atau buruk. Peristiwa pengumuman devaluasi Yuan terhadap dollar Amerika oleh Pemerintah Cina merupakan event date dalam event study ini. Variabel ini merupakan acuan pengukuran variabel lainnya dimana harga saham dan trading volume saham saat event date dinyatakan dalam t-0.

## JENIS DAN SUMBER DATA
Jenis data yang dibutuhkan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data
sekunder dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
1. Data tanggal pengumuman devaluasi Yuan dan daftar saham yang tercatat di JII pada periode pengamatan. Data tanggal pengumuman digunakan sebagai patokan ( event date ) dalam penelitian (t0), sedangkan data saham yang tercatat di JII digunakan sebagai
sampel dalam penelitian.
2. Data harga saham penutupan harian selama periode pengamatan, yaitu harga saham syariah yang tercatat di JII dan harga pasar (JII). Data tersebut digunakan untuk menghitung average abnormal
return .
3. Data volume perdagangan saham syariah yang listing di JII serta jumlah total saham tercatat di BEI. Data tersebut digunakan untuk menghitung Abnormal Trading Volume Activity .

## TEKNIK ANALISIS DATA
1. Mengidentifikasi bentuk, efek, dan waktu peristiwa (i) peristiwa apa yang memiliki nilai informasi, (ii) apakah nilai informasi peristiwa memiliki efek negative atau positif terhadap return tak normal perusahaan tertentu; dan (iii) bilamana peristiwa terjadi atau
dipublikasi.
2. Menentukan rentang waktu studi
peristiwa termasuk periode estimasi dan periode peristiwa. Periode estimasi (T-n-e hingga
T-n) adalah
periode yang digunakan untuk meramalkan return
harapan pada periode peristiwa. Periode peristiwa (T-n hingga T+n) adalah metode di seputar peristiwa (T0) yang digunakan untuk menguji perubahan return tak normal. (Catatan: asumsi jumlah interval waktu adalah sama untuk waktu sebelum dan sesudah peristiwa, yaitu sebanyak n)
Periode uji dalam penelitian ini dilakukan selama 121 hari perdagangan ( trading days ) yaitu 100 hari periode estimasi ( estimation period ) dan 21 hari periode pengamatan ( event windows ) yang terdiri atas 10 hari sebelum peristiwa (t- 10), hari peristiwa (t0), serta 10 hari setelah peristiwa (t+10) pengumuman devaluasi Yuan terhadap dollar Amerika pada 11 Agustus 2015 oleh pemerintah Cina. 3. Menentukan metode penyesuaian return yang digunakan untuk menghitung return tak normal. Terdapat tiga metode yang secara luas digunakan dalam penelitian studi peristiwa.
(i) Model-model statistika: terdapat dua model penyesuaian yang paling umum digunakan, yaitu: model disesuaikan rata- rata ( mean adjusted model ) dan model pasar ( market model ).
(ii) Model disesuaikan dengan pasar ( market adjusted model )
(iii)Model-model ekonomika ( economic models ). Terdapat dua model yang secara luas digunakan., yaitu Capital Assets Pricing Model dan Arbritage Pricing Theory .
Model yang digunakan dalam penelitian ini adalah market model (model pasar), Hal ini dikarenakan penelitian ini menggunakan periode estimasi. Penelitian ini mengamati perubahan harga saham yang ditunjukkan dengan adanya
abnormal return di sekitar tanggal pengumuman
devaluasi
Yuan
dan perbedaan tingkat Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah pengumuman devaluasi Yuan.
Gambar 4.
Periode Estimasi dan Periode Pengamatan 4. Menghitung return tak normal di sekitar periode peristwa (beberapa waktu sebelum dan sesudah pengumuman peristiwa terjadi). Return tak normal adalah return actual di sekitar periode peristiwa dikurangi return harapan atau prediksian pada periode tersebut berdasarkan metode yang ditetapkan dalam poin 3. RTNit = Rit – E(Rit)......................................(3.4) Dalam hal ini :
RTNit : return tak normal saham i pada periode t Rit : return actual saham i pada periode
t
E(Rit) : return harapan atau return prediksian.
Adapun abnormal return dihitung dengan cara sebagai berikut:
(i) Menghitung
Actual
Return saham individual (Rit) selama waktu pengamatan dengan menggunakan rumus:
Ri,t = ൤ ௉೔ , ೟ି ௉೔ , ೟షభ
௉೔ , ೟షభ
൨ …….....................................(3.5)
Keterangan :
Ri,t : Return actual saham i periode t Pi,t : Harga saham i periode t Pi,t-1: Harga saham i periode t-1 (ii) Menghitung return pasar harian selama periode pengamatan dengan menggunakan rumus:
RMi,t = ቂ ௃ூூ೟ି ௃ூூ , ೟షభ ௃ூூ೟షభ
ቃ ………........................…(3.6)
Keterangan :
RMt : Return pasar pada periode t JIIt : Jakarta Islamic Index pada periode t JIIt-1: Jakarta Islamic Index pada periode t-1 (iii) Menghitung Expected Return dengan menggunakan model pasar ( market model ). Model ini memprediksi E(Ri,t) berdasarkan hasil estimasi model pasar selama
periode
estimasi dengan persamaan sebagai berikut:
E( ܴ ௜ ., ௧ ) = ∝ ௜ + ߚ ௜ . ܴ ௠ , ௧ + ߝ ௜ , ௧ ….................…(3.7) Keterangan : E(Ri,t) : Return ekspektasi saham i pada periode estimasi ke-t
Αi : intercept untuk saham i Βi  :  Koefisien slope yang merupakan Beta dari saham i Rm,t : Return indeks pasar pada periode estimasi ke-t
εi,t : Kesalahan residu saham i pada periode estimasi ke-t
(iv) Menghitung abnormal return :
ARi,t = Ri,t – E(Ri,t)…………........................(3.8) Keterangan :
ARi,t : Return tak normal ( abnormal return ) saham i pada periode t Ri,t : Return riil saham i periode t E [Ri,t] : Return ekspektasi saham i periode t
5. Menghitung rata-rata abnormal return :
AARt = ∑ ஺ோ೟ ௡ ...................................................(3.9)
Keterangan : AARt : Rata-rata abnormal return pada periode ke-t Art : Abnormal return saham pada periode peristiwa ke-t
N : Jumlah sampel/emiten yang diamati 6. Menghitung Kesalahan Standar Estimasi (KSE) berdasarkan rata-rata return periode estimasi dengan persamaan :
KSE = ට ∑ ( ோ೔ , ೟ି Ř ) ೟మ ೟స೟భ ௧భି Ř ଶ .......................................(3.10)
Keterangan:
KSEi : Kesalahan standar estimasi untuk sekuritas ke-i Ri,t : Return Sekuritas ke-i hari ke-t selama periode estimasi
Ř  :  Rata-rata return sekuritas ke-i selama periode estimasi t1 : Jumlah hari di periode estimasi, yaitu hari ke-t-110 sampai dengan hari ke t-10 7. Menghitung Standardized Abnormal
Return (SAR) dengan rumus:
SARi,t = ஺ோ೔ , ೟ ௄ௌா೔ ................................................(3.11)
SARt= ∑ ௌ஺ோ೔ , ೟ ೙ ೔ √ ௡ ...............,,,,,,,,,,,,,,,,,,............(3.12)
Keterangan:
SARi,t : Return tak normal standardisasi sekuritas ke-i untuk hari ke-t pada periode pengamatan SARt : Return tak normal standardisasi portofolio untuk hari ke-t pada periode pengamatan
N : Jumlah sampel/jumlah emiten yang diamati
8. Menghitung Actual Trading Volume Activity :
9. Menghitung
Expected Trading Volume
Activity :
10.Menghitung Abnormal Trading Volume Activity :
Abnormal TVAt = actual TVAt – expected TVAt.....................................................(3.15) Keterangan:
Abnormal TVAt
: Volume
perdagangan abnormal yang terjadi pada hari ke-t
Actual TVAt : Volume perdagangan yang terjadi pada hari ke-t
Expected TVAt : Volume perdagangan yang diharapkan hari ke-t 11.Melakukan uji-t untuk data average abnormal return harian selama periode pengamatan. Uji one sample t-test digunakan untuk melihat signifikansi average abnormal return selama periode pengamatan dari perusahaan yang listing
di JII. Langkah-langkah dalam uji-t adalah sebagai berikut:
a. Merumuskan Hipotesis terhadap AARt H0.1 : AARt = 0 : terdapat average abnormal return (AAR) yang tidak signifikan di sekitar tanggal pengumuman devaluasi Yuan.
H0.2  :  AARt  ≠  0  :  terdapat average abnormal return (AAR) yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman devaluasi Yuan.
b. Menentukan  tingkat  signifikansi  (α)  = 5%
c. Melakukan pengujian AAR dengan uji sample t-test dengan persamaan:
t = ஺஺ோ೟
ௌௗ೟ / √ ௡ .....................................................(3.16)
ܵ ଶ = ௡ ∑ ௫೔మି ( ∑ ௫೔ ) మ
௡ି ( ௡ିଵ ) .........................................(3.17)
Keterangan:
ܵ ଶ : Varians sampel
S: Standar deviasi sampel xi: Besarnya data tiap sampel n:Jumlah sampel/jumlah emiten yang diamati
d. Kriteria pengujian:
H0.1 diterima apabila tvalue ≥ (α) = 5% H0.2 diterima apabila tvalue < (α) = 5% 12.Melakukan uji paired sample t-test untuk data Average Abnormal Trading Volume Activity dengan tujuan melihat signifikansi Abnormal Trading Volume Activity perdagangan saham selama periode pengamatan dari perusahaan yang listing di JII. Langkah-langkah dalam uji paired sample t-test sebagai berikut:
a. Merumuskan hipotesis terhadap ATVAt H1.1 : AATVAt = 0 (terdapat perbedaan average Abnormal Trading Volume Activity yang tidak signifikan sebelum dan sesudah pengumuman devaluasi Yuan)
H1.2  :  AATVAt  ≠  0  (terdapat  perbedaan average Abnormal Trading Volume Activity yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman devaluasi Yuan).
b. Menentukan tingkat signifikansi ( ∝) =
5%
c. Melakukan pengujian ATVA dengan uji paired sample t-test dengan persamaan:
t = ஺்௏஺೟ ௌ೟ / √ ௡ ......................................................(3.18)
Keterangan:
St: Standar deviasi AATVA saham pada periode ke-t
n: Jumlah emiten yang diamati Besarnya standar deviasi dihitung dengan rumus:
S = √ ܵ ଶ .......................................................(3.19)
ܵ ଶ = ௡ ∑ ௫೔మି ( ∑ ௫೔ ) మ ௡ି ( ௡ିଵ ) .........................................(3.20)
Keterangan:
ܵ ଶ : Varians sampel S : Standar deviasi sampel Xi : Besarnya data tiap sampel N : Jumlah sampel/jumlah emiten yang diamati
d. Kriteria Pengujian
H1.1 diterima apabila tvalue ≥ (α) = 5%
H1.2 diterima apabila tvalue < (α) = 5%

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN

## STATISTIK DESKRIPTIF ABNORMAL RETURN
Abnormal Return negatif terjadi sebanyak 7 (tujuh) kali sebelum pengumuman dan 8 (delapan) kali setelah pengumuman devaluasi Yuan. Pada t-10
hingga t-7 pasar bereaksi negatif, selanjutnya pada t-5 hingga t-4 pasar bereaksi positif. Namun, reaksi negatif kembali ditunjukkan oleh pasar pada t-3 hingga t+1. Pasar sempat bereaksi positif kembali pada t+2, namun kembali bereaksi negatif pada hari berikutnya hingga t+9, yang akhirnya pada t+10 pasar kembali bereaksi positif. Abnormal Return negatif yang cukup besar terjadi pada t+1, t+4, t+6, dan t+8. Pada t+6 terjadi Abnormal Return negatif yang paling besar yaitu sebesar - 0,00785. Abnormal return positif yang cukup besar terjadi pada t-5 dan t+2. Pada t-5 terjadi Abnormal Return positif yang paling besar, yaitu sebesar 0,00654. Nilai rata-rata Abnormal Return yang terendah didominasi Vale Indonesia Tbk. (INCO) dan nilai rata- rata Abnormal Return yang tertinggi didominasi oleh Adaro Energi Tbk. (ADRO), United Tractors Tbk. (UNTR), dan Indo Tambangraya Megah Tbk. (ITMG).
STATISTIK DESKRIPTIF ABNORMAL TRADING VOLUME ACTIVITY
Di sekitar tanggal pengumuman devaluasi Yuan hanya terjadi dua kali rata- rata Abnormal Trading Volume Activity negatif, yaitu pada t+1 dan t+6, sedangkan Abnormal Trading Volume Activity positif
terjadi selama 19 hari. Adapun berturut- turut, rata-rata Abnormal Trading Volume Activity positif adalah pada t-10, t-9, t-8, t-7, t-6, t-5, t-4, t-3, t-2, t-1 , t0, t+1, t+2, t+3, t+4, t+5, t+6, t+7, t+8, t+9, dan t+10. Nilai rata- rata Abnormal Trading Volume Activity yang terendah didominasi Unilever Indonesia Tbk. (UNVR) dan nilai rata-rata Abnormal Trading Volume Activity yang tertinggi didominasi oleh Sawit Sumbermas Sarana Tbk. (SSMS).
ANALISIS

## AVERAGE ABNORMAL RETURN EMITEN JII PADA PERIODE PENGAMATAN
Tabel 2.
Hasil Uji Statistik Average Abnormal Return
One Sample t-Test
Sumber: Hasil Penelitian, 2015 (diolah)
Berdasarkan hasil uji tersebut, dapat diketahui bahwa selama 21 hari pengamatan, yaitu t-10 sampai dengan t+10 mayoritas data memiliki nilai probabilitas  yang  lebih  besar  dari  (α)  =  5% atau 0,05. Namun, meskipun demikian pasar JII menunjukkan reaksi pasar dengan
adanya AAR yang signifikan, yaitu pada t+6 dengan probabilitas kurang dari 0,05 yaitu sebesar 0,018. Dengan demikian terdapat reaksi pasar atas pengumuman devaluasi Yuan dengan variabel AAR tersebut, sehingga H1 diterima.
Reaksi pasar yang ditunjukkan dengan variabel AAR ini adalah reaksi negatif. Hal tersebut ditunjukkan dengan AAR negarif yang mendominasi perhitungan AAR harian, yang berarti bahwa nilai pengembalian aktual lebih rendah daripada nilai pengembalian yang diharapkan. Meskipun demikian, pada beberapa spot waktu pasar juga bereaksi positif, dengn ditunjukkan AAR positih, sehingga terdapat indikasi investor mengevaluasi kembali informasi yang
terkandung dalam peristiwa devaluasi Yuan tersebut.
ANALISIS AVERAGAE ABNORMAL TRADING
VOLUME ACTIVITY EMITEN JII PADA PERIODE PENGAMATAN
Tabel 3. Hasil Uji Statistik Average Abnormal Trading
Volume Activity Paired sample t-Test
Sumber: Hasil Penelitian, 2015 (diolah) Hasil
penghitungan
tersebut menunjukkan bahwa AATVA selama 10 hari sebelum peristiwa pengumuman devaluasi
Yuan (t-10 sampai dengan t-1) diperoleh sebesar 0,000191359,
atau terjadi perdagangan saham oleh emiten sebesar 0,019% dari seluruh saham yang ada. sedangkan AATVA selama 10 hari setelah peristiwa pengumuman devaluasi Yuan (t+1 sampai dengan t+10) diperoleh sebesar 0,000109095 atau 0,0109095% dari seluruh saham yang ada. Sehingga, terdapat perbedaan AATVA sebelum dan setelah pengumuman devaluasi Yuan.
Hasil pengujian perbedaan
Average Abnormal Trading Volume Activity
saham JII sebelum
dan setelah pengumuman
devaluasi Yuan secara statistik diperoleh t = 2,324 dengan signifikansi sebesar 0,045 atau berada di bawah 0,05. Hal ini berarti terdapat perbedaan signifikan pada Abnormal
Trading Volume Activity (AATVA) saham JII sebelum dan setelah pengumuman devaluasi Yuan. Adanya perbedaan yang signifikan dengan proksi Trading Volume Activity ini menunjukkan bahwa pasar JII bereaksi atas pengumuman devaluasi Yuan. Hasil tersebut menunjukkan bahwa sebelum dan setelah pengumuman devaluasi Yuan terdapat perubahan reaksi perdagangan saham yang signifikan.
Dengan demikian, H2 diterima.
Reaksi pasar yang ditunjukkan dengan variabel AATVA ini adalah reaksi positif, karena AATVA positif mendominasi perhitungan AATVA yang dilakukan selama
21 hari trading days . Terjadi perdagangan saham yang begitu besar, sehingga likuiditas saham secara umum baik dibandingkan dengan jumlah saham tercatat terhadap total perdagangan yang ada di pasar.

## PEMBAHASAN
Pengujian hipotesis yang dilakukan terhadap AAR dengan uji one sample t-test menunjukkan bahwa di sekitar tanggal pengumuman devaluasi Yuan terdapat AAR yang signifikan, yaitu pada t+6 dengan probabilitas yang kurang dari 0,05. Dengan demikian, terdapat reaksi pasar negatif yang ditunjukkan dengan variabel AAR.
Hasil penelitian terhadap AATVA dengan uji paired sample t-test
menunjukkan
bahwa pasar bereaksi
terhadap pengumuman devaluasi Yuan yang ditunjukkan dengan adanya perbedaan yang signifikan atas variabel AATVA sebelum dan setelah pengumuman devaluasi Yuan. Hasil perhitungan menunjukkan bahwa probabilitas data bernilai kurang dari 0,05, yaitu sebesar 0,45 serta nilai t hitung yang berada di daerah penolakan Ho. Dengan demikian, pasar bereaksi signifikan atas pengumuman devaluasi Yuan oleh PBOC pada 11 Agustus 2015.
Nilai AATVA yang berfluktuasi
sebelum dan setelah pengumuman
devaluasi
Yuan menunjukkan bahwa adanya market shock. Aktivitas
perdagangan meningkat. Investor bereaksi terhadap pengumuman devaluasi Yuan yang mengakibatkan adanya perbedaan likuiditas perdagangan yang signifikan, yang diakibatkan oleh kegiatan jual beli saham yang besar.
Secara keseluruhan pasar bereaksi terhadap pengumuman devaluasi Yuan ini. Devalusi Yuan pada tanggal 11 Agustus 2015 ini dilakukan oleh PBOC sebagai langkah untuk mendongkrak ekspor yang menurun tajam dan adanya kepentingan pemerintah Cina untuk Internasionalisasi Yuan.
Kebijkaan ini ternyata
mempengaruhi aktivitas saham di bursa- bursa dunia, ditunjukkan dengan rata-rata kinerja yang menurun. Hal tersebut disebabkan oleh kedudukan Cina sebagai negara eksportir terbesar ketiga dunia, di bawah Zona Euro dan AS, sehingga kebijakan pemerintahnya menjadi perhatian dunia Internasional. Kebijakan ini pada akhirnya akan mempengaruhi kebijakan moneter negara lain, sepeti penetapan suku bunga dan kurs, yang berpengaruh terhadap iklim investasi di pasar keuangan sebagai satu bagian yang tidak dapat dipisahkan dari perekonomian.
Hal tersebut berkaitan dengan kandungan informasi dari pengumuman devaluasi
Yuan. Fama (1970) dalam
Hartono (2013:548) menyatakan bahwa
“Salah satu jenis informasi yang dipublikasikan dapat berupa informasi
yang dipublikasikan yang
mempengaruhi harga-harga sekuritas semua perusahaan yang terdaftar di pasar saham.”
Informasi ini dapat berupa peraturan pemerintah atau peraturan dari regulator yang berdampak ke semua perusahaan emiten. Devaluasi Yuan sebagai peristiwa politik-ekonomi Internasional mengandung informasi yang dapat mempengaruhi investor dalam hal menentukan keputusan investasinya.
Harga keseimbangan akan
terbentuk setelah investor sudah menilai dampak dari informasi tersebut (Tandelilin, 2010:219). Dampak dari hal tersebut tercermin dari reaksi pasar yang ditunjukkan dengan adanya Average Abnormal Return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman devaluasi Yuan
dan perbedaan Average Abnormal Trading Volume Activity yang signifikan sebelum dan setelah pengumuman devaluasi Yuan. Hal ini sesuai dengan hipotesis pasar efisien setengah kuat, yaitu harga yang terbentuk di pasar tercermin dari informasi historis dan informasi yang dipublikasikan. Dengan kata lain, informasi yang terkandung dalam peristiwa devaluasi Yuan dapat diterima oleh pasar secara merata, yang ditunjukkan dengan adanya reaksi pasar.
Informasi yang merata tersebut sesuai dengan konsep pasar efisien dalam Islam, sebagaimana Hadits Rasulullah SAW. sebagai berikut:
“Dulu kami pernah menyambut para pedagang dari luar, lalu kami membeli makanan milik mereka. Nabi Shallallahu ‘alaihi wa sallam lantas melarang kami untuk melakukan jual beli semacam itu dan membiarkan mereka sampai di pasar dan berjualan makanan disana” (HR.Bukhari No. 2166). Rasulullah melarang
menghadang seseorang sebelum masuk pasar, dengan tujuan untuk mendapatkan keuntungan yang lebih, dengan adanya asimetri informasi. Informasi yang ada harus diterima dengan merata oleh pelaku pasar agar harga yang terbentuk benar-benar mencerminkan kondisi yang ada di pasar.

## V. SIMPULAN
1. Terdapat reaksi pasar atas devaluasi
Yuan pada 11 Agustus 2015 dengan variabel Average Abnormal Return (AAR). Hal ini ditunjukkan dengan hasil uji one sample t-test atas AAR, yaitu terdapat AAR yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman devaluasi Yuan, yaitu pada t+6 dengan probabilitas sebesar 0,018. Secara umum, pasar bereaksi negatif dengan adanya AAR negatif, yang berarti pengembalian aktual
lebih
kecil
dibandingan pengembalian yang diharapkan.
2. Terdapat reaksi pasar atas devaluasi Yuan pada 11 Agustus 2015 dengan variabel Average Trading Volume Activity (AATVA). Hal ini ditunjukkan dengan hasil uji paired sample t-test atas AATVA, yaitu terdapat perbedaan AATVA yang signifikan
sebelum dan setelah pengumuman devaluasi Yuan, dengan probalilitas sebesar 0,045. Di sisi likuiditas, secara umum pasar bereaksi positif dengan ditunjukkan dengan dominasi AATVA positif, yang artinya likuiditas (volume perdagangan) selama pengamatan cukup besar.
Saran yang
diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Bagi emiten
Emiten diharapkan mampu menentukan kebijakan yang tepat dalam menghadapi marketshock, dengan harapan kebijakan tersebut mampu menjaga likuiditasnya di pasar.
2. Bagi investor
Investor harus tepat dalam mengelola informasi yang kemungkinan berpengaruh terhadap kinerja portofolio investasinya, agar pasar tetap berjalan secara efisien. Bagi investor yang menanamkan modalnya pada sekuritas berbasis syariah, khususnya saham syariah harus menciptakan pasar efisien, yaitu dengan mengelola informasi dengan tepat dengan merata dan efisiennya suatu informasi.
3. Bagi pemerintah dan lembaga terkait Pemerintah diharapkan mampu
memberikan insentifnya terkait dengan adanya marketshock , sehingga tidak ada kepanikan yang berlebihan
yang
dikhawatirkan dapat menurunkan kinerja pasar modal. Berkaitan dengan hal tersebut, pemerintah harus melakukan
koordinasi dengan lembaga terkait untuk mencegah anomali yang mungkin terjadi. 4. Bagi peneliti yang akan datang
Tidak semua informasi merupakan informasi yang berharga, sehingga tidak semua peristiwa dapat dijadikan sebagai variabel dalam event study, sehingga peneliti yang akan datang diharapkan melakukan studi pendahuluan sebelum ingin meneliti dampak dari sebuah event terhadap kinerja pasar modal. Selain itu, sebaiknya peneliti yang akan datang menambah variabel yang dapat mengukur reaksi pasar.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Qur’an Anshori, Muslich dan Sri Iswati. 2009. Buku Ajar Metodologi Penelitian Kuantitatif . Surabaya: Airlangga University Press. Departemen Agama RI. 2004. Mushaf Al- Qur’an dan Terjemahan Revisi tahun 2004 . Jakarta: DEPAG RI.
Dewan Syariah Nasional. 2003. Fatwa DSN No: 40/DSN-MUI/X/2003 tentang Pasar Modal dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal.
(online) (www.dsnmui.or.id, diakses pada 22 September 2015).
Hadits Shahih Bukhari, (Online), (www.shirathal-mustaqim.org,
diakses pada 16 Januari 2015).
Hartono, Jogiyanto. 2013. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Kedelapan.
Yogyakarta: BPFE.
Huda, Nurul dan Mustafa Edwin Nasution.
2007. Investasi pada Pasar Modal Syariah . Jakarta: Kencana.
Husnan, Suad dkk. 1996. Dasar-Dasar Teori Portofolio & Analisis Sekuritas . Yogyakarta: UPP STM YKPN.
Islamic Financial Service Board . 2014. Islamic Financial Service Industry Stability Report .
Malaysia: Bank Negara Malaysia (Online), (http://www.ifsb.org, diakses pada 1 Oktober 2015).
Judiseno, Rimsky K. 2005. Sistem Moneter dan Perbankan di Indonesia . Jakarta:
Gramedia Pustaka Utama. Lembaga Penjamin Simpanan. 2015.
Laporan Perekonomian dan Perbankan . Jakarta: Lembaga Penjamin Simpanan (Online) (http://www.lps.go.id).
Ryandono, Muhamad Nafik H. 2009. Bursa Efek & Investasi Syariah . Jakarta: Serambi. Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi . Edisi Pertama. Yogyakarta: Kanisius.
Usman, Marzuki. 1990. ABC Pasar Modal Indonesia . Jakarta: Ikatan Sarjana Ekonomi Indonesia.
Website:
www.bbc.com diakses pada 14 November 2015 www.bi.go.id diakses pada 18 Januari 2016
www.bloomberg.com diakses pada 12
September 2015 www.finance.yahoo.com diakses pada 14 September 2015 www.forex.imf.comdiakses pada 14
September 2015 www.ifsb.org diakses pada 7 Oktober 2015 www.investing.comdiaksespada 18 Januari 2016 www.reuters.com diakses pada 14
September 2015