Jurnal Ekonomi dan Bisnis Airlangga
Volume 28, No.2, June – November 2018
p-ISSN : 2338-2686 e-ISSN : 2597-4564
Page 94 – 104
Available online at https://e-journal.unair.ac.id/JEBA
doi: 10.20473/jeba.V28I22018.5821

## REAKSI INVESTOR TERHADAP NILAI TAMBAH EKONOMI
ELI ROHMAWATI a
Andry Irawanto b
a Sekolah Pascasarjana Universitas Airlangga b Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga Email: elirohmawati@protonmail.com a ; andryirwanto149@gmail.com b

## ARTICLE HISTORY
Received: 11 July 2018 Revised 10 August 2018 Accepted: 2 September 2018 Online available: 10 November 2018

## Keywords:
Economic Value Added (EVA), Investor Reaction
Kata Kunci: Nilai Tambah Ekonomi (EVA), Reaksi Investor

## ABSTRACT
Introduction : This study aims to analyze investors' reactions to economic value added (EVA).
Methods :  This  research  uses  quantitative  methods.  The  research  data was  obtained  from  the  Indonesia  Stock  Exchange  and  the  annual financial  reports  of  sample  companies  in  the  2009-2012  period. Manufacturing companies are used in this study with a sample company of 34 companies.
Results :  The  results  of  the  study  concluded  that  there  was  significant investor  reaction  around  the  date  of  the  announcement  of  financial statements on companies that had positive economic value added (EVA) and significantly there were  investors' reactions around the date of the announcement  of  financial  statements  on  companies  with  negative economic value added (EVA).
Conclusion  and  suggestion :  Further  researchers  are  expected  to  add other industrial sectors that can apply the EVA concept, and real data in determining the cost of debt (COD)

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis reaksi investor terhadap nilai tambah ekonomi  (EVA).  Penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif.  Data  penelitian diperoleh dari Bursa Efek Indonesia dan laporan keuangan tahunan perusahaan sampel periode 2009-2012. Perusahaan manufaktur yang digunakan dalam penelitian ini dengan sampel  perusahaan  sebanyak  34  perusahaan.  Hasil  penelitian  menyimpulkan  bahwa terdapat reaksi investor yang signifikan sekitar tanggal pengumuman laporan keuangan pada perusahaan yang memiliki nilai tambah ekonomi (EVA) positif dan secara signifikan terdapat  reaksi  investor  sekitar  tanggal  pengumuman  laporan  keuangan  pada perusahaan. dengan nilai tambah ekonomi negatif (EVA). Peneliti selanjutnya diharapkan dapat menambah sektor industri lain yang dapat mengaplikasikan konsep EVA, dan data riil dalam penentuan cost of debt (COD).

## INTRODUCTION
Seiring  dengan  perkembangan  jaman  pada  dunia  usaha  menuntut  para manajemen  untuk  menyediakan  laporan  keuangan  yang  mengandung  informasi  yang bisa  digunakan  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan  bisnis  oleh  para  investor.  Fanani (2008) berpendapat bahwa salah satu elemen penting dalam menilai kinerja perusahaan secara  keseluruhan  dapat  direpresentasikan  dalam  laba  perusahaan  yaitu  bersumber dari pelaporan keuangan.
Ball  and  Brown  (1968)  melakukan  penelitian  yang  secara  fundamental menemukan bukti ilmiah bahwa tingkat pengembalian saham perusahaan merespon isi informasi pada laporan keuangan. Penelitian Ball dan Brown merupakan penelitian yang disebut studi peristiwa karena penelitiannya mempelajari reaksi pasar saham atas suatu peristiwa  khusus,  dalam  penelitiannya  membahas  pengumuman  laba  bersih  tahunan suatu  perusahaan.  Hasil  penelitiannya  ditemukan  bahwa  ada  hubungan  antara  laba akuntansi dan harga saham serta adanya kandungan informasi pada laba.
Ivanov et  al .  (2014)  melakukan  penelitian  strategi  investasi  portofolio  dengan menggunakan EVA, penelitiannya menunjukkan bahwa portofolio yang dibentuk dengan EVA negatif menghasilkan tingkat pengembalian yang relatif tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki EVA positif.
Pada  penelitian  sebelumnya  secara  umum  hanya  membahas  perusahaan  yang memiliki  nilai  tambah  ekonomi  (EVA)  yang  positif  yang  bisa  memberikan  nilai  tambah ekonomi bagi para investor yang dicerminkan dari peningkatan harga saham perusahaan serta  merupakan good  news bagi  para  investor,  akan  tetapi  mereka  mengabaikan perusahaan yang memiliki nilai tambah ekonomi (EVA) negatif, karena mereka meyakini bahwa  perusahaan  yang  memiliki  EVA  negatif  berarti  bahwa  perusahaan  tersebut memiliki kinerja buruk.
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
Pada  penelitian  ini  akan  menjelaskan  reaksi  investor  terhadap  nilai  tambah ekonomi  (EVA),  bukan  hanya  dilihat  dari  nilai  tambah  ekonomi  (EVA)  yang  bernilai positif, akan tetapi dilihat juga dari segi nilai tambah ekonomi (EVA) yang bernilai negatif selama masa krisis yaitu dilakukan pada tahun 2009-2010. Apakah nilai tambah ekonomi yang  bernilai  negatif  menghasilkan  tingkat  pengembalian  yang  positif  dan  relatif  tinggi dibandingkan dengan nilai tambah ekonomi (EVA) positif.

## LITERATURE REVIEW
The traditional society Teori Pesinyalan (Signalling Theory)
Signalling  theory adalah  teori  persinyalan  yang  menjelaskan  bahwa  informasi yang  dipublikasikan  perusahaan  merupakan  sinyal  baik  bagi  para  investor,  informasi tersebut  dapat  digunakan  sebagai  alat  dalam  pengambilan  keputusan.  Informasi  yang terkandung dalam laporan keuangan merupakan unsur paling penting bagi investor dan pelaku  bisnis  karena  informasi  merupakan  penyajian  atas  informasi  yang  terkandung dalam laporan keuangan, atau gambaran perusahaan dimasa yang akan datang. Investor menggunakan  laporan  keuangan  yang  relevan,  akurat  dan  tepat  waktu  untuk menganalisis pengambilan keputusan untuk masa yang akan datang. Menurut informasi yang  dipublikasikan  perusahaan  merupakan  sinyal  yang  baik  bagi  para  investor  yang dapat  digunakan  dalam  pengambilan  keputusan.  Jika  pengumuman  tersebut mengandung nilai positif, diharapkan pasar bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar.

## Teori Efisiensi Pasar
Hipotesis pasar efisien menyatakan bahwa harga saham sekarang mencerminkan seluruh  informasi  yang ada, dengan  kata  lain  tidak  ada  informasi masa lalu  yang  dapat digunakan  untuk  memprediksi  harga  di  masa  yang  akan  datang.  Secara  statistik fenomena  pasar  efisien  dapat  digambarkan  dengan  data  yang  berdistribusi  normal dengan nilai mean dan varian yang stabil. E. Fama (1970) berpendapat bahwa pasar yang efisien  adalah  pasar  dimana  harga  sekuritas-sekuritasnya  mencerminkan  secara  penuh informasi yang terssedia. Hipotesis pasar efisien menyatakan bahwa tidak ada informasi masa  lalu  yang  dapat  digunakan  untuk  memprediksi  pergerakan  harga  saham  dimasa yang akan datang.

## Kinerja Keuangan
Penilaian  kinerja  adalah  salah  satu  masalah  yang  paling  penting  yang dipertimbangkan  oleh  pemegang  saham,  kreditur,  pemerintah  dan  manajer  yang diberikan kepada pengembangan pasar modal. Investor selalu berniat untuk menyadari tingkat  keberhasilan  manajer  dalam  menggunakan  modalnya.  Keberhasilan  atau
kegagalan  manajemen  dalam  menjalankan  tujuan  strategi  perusahaan,  visi,  dan  misi merupakan gambaran dari kinerja perusahaan. Kinerja merupakan prestasi yang dicapai oleh organisasi perusahaan dalam periode.

## Return Saham
Saham  merupakan  surat  berharga  yang  menunjukkan  kepemilikan  atas perusahaan sehingga pemilik saham memiliki hak klaim atas dividen atau distribusi lain yang dilakukan perusahaan kepada pemegang sahamnya, termasuk hak klaim atas aset perusahaan, dengan prioritas setelah hak klaim pemegang surat berharga lain dipenuhi jika  terjadi  likuiditas.  Salah  satu  motivasi  seorang  investor  dalam  melakukan  sebuah investasi  yaitu  untuk  dapat  menghasilkan  keuntungan  yang  sesuai  dengan  yang diharapkan  yaitu  dengan  membeli  sebagian  saham.  Hasil  dari  investasi  tersebut  yaitu berupa return yang  dapat  dinikmati  oleh  pemodal.  konsep return merupakan  tingkat keuntungan yang dapat dinikmati oleh pemodal atas perilaku investasinya (Ang, 1997).

## Previous Study and Hypothesis
Reaksi  investor  di  sekitar  tanggal  pengumuman  laporan  keuangan  pada perusahaan  yang  memiliki  nilai  tambah  ekonomi  (EVA)  positif.  Pada  penelitian  ini digunakan nilai tambah ekonomi (EVA) sebagai pengukuran kinerja perusahaan, banyak para  investor  mengetahui  apa  itu  konsep  EVA  akan  tetapi  masih  jarang  perusahaan menggunakan  konsep  tersebut  dan  mayoritas  perusahaan  masih  mengukur  kinerja perusahaannya  menggunakan corporate  action. Pada  hipotesis  ini  digunakan  teori signaling yang  berguna  untuk  menangkap  sinyal-sinyal  yang  muncul  akibat  dari  reaksi pasar.  Ferguson et  al (2005)  melakukan  penelitian  dengan  menggunakan  metodologi event  study untuk  menyelidiki  apakah  perusahaan  yang  mengadopsi  system  EVA  Stern Stewart  karena  memiliki  kinerja  yang  buruk,  dan  apakah  dengan  mengadopsi  EVA, perusahaan akan memiliki kinerja yang baik. Ada bukti yang cukup untuk menyimpulkan bahwa  perusahaan  yang  memiliki  nilai  kinerja  yang  buruk  menyarankan  perusahaan untuk  mengadopsi  EVA,  dengan  kata  lain  mengadopsi  EVA  dapat  memperbaiki  kinerja perusahaan.  Hasil  dari  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  telah mengadopsi  EVA  mengalami  peningkatan  profitabilitas  yang  relatif  tinggi  dibandingkan dengan rekan mereka yang belum mengadopsi EVA.
H 1 :  Apakah  terdapat  reaksi  investor  terhadap return pada  perusahaan  yang  memiliki nilai tambah ekonomi (EVA) positif?
Reaksi  investor  di  sekitar  tanggal  pengumuman  laporan  keuangan  pada perusahaan  yang  memiliki  nilai  tambah  ekonomi  (EVA)  negatif.  Seperti  yang  dijelaskan oleh  Singgih  (2008)  bahwa  jika  perusahaan  memiliki  nilai  EVA  positif  menggambarkan kinerja  perusahaan  tersebut  baik  dan  mencerminkan  tingkat  pengembalian  yang  tinggi dari tingkat biaya modal. EVA yang positif menunjukkan keberhasilan perusahaan dalam menciptakan peningkatan  nilai kekayaan perusahaan, dan sebaliknya yang menyiratkan
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
bahwa  perusahaan  gagal  dalam  menjalankan  strategi  ataupun  tujuan  dari  perusahaan untuk memaksimalkan keuntungan. Nilai EVA negatif, menunjukkan bahwa laba operasi perusahaan  tidak  mampu  menutupi  biaya  yang  terjadi,  menunjukkan  bahwa  operasi yang  dilakukan  perusahaan  belum  sepenuhnya  efektif.  Jika  hal  tersebut  terus-menerus berkelanjutan,  maka  perusahaan  tidak  dapat  melanjutkan  operasi  dan  seiring berjalannya waktu maka perusahaan bisa mengalami kebangkrutan. Ivanov et al . (2014) melakukan  penelitian  strategi  investasi  portofolio  dengan  menggunakan  EVA, penelitiannya  menunjukkan  bahwa  portofolio  yang  dibentuk  dengan  EVA  negatif menghasilkan tingkat pengembalian yang relatif tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang  memiliki  EVA  positif.    Hasil  dari  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  perusahaan portofolio dengan rasio leverage rendah dapat menunjukkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi. Selain itu, perusahaan dalam kategori yang didefinisikan sebagai EVA paling negatif  dan  EVA  negatif  setidaknya  kedua  EVA  dapat  berbalik  dan  menghasilkan abnormal return yang positif.
H 2 : apakah terdapat reaksi investor terhadap return pada perusahaan yang memiliki nilai tambah ekonomi (EVA) negatif?

## RESEARCH METHODS
Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2009-2012  yaitu  sebanyak  34  perusahaan  manufaktur. Penelitian ini menggunakan data sekunder berupa annual report emiten manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia selama periode 2008-2012 yang diperoleh dari situs resmi Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Metode  yang  digunakan  dalam  pengumpulan  data  tersebut menggunakan metode dokumentasi.

## Nilai Tambah Ekonomi (EVA)
EVA  mengukur  nilai  tambah  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  dengan  cara  mengurangi beban  biaya  modal  ( cost  of  capital) yang  timbul  sebagai  akibat  dari  investasi  yang dilakukan.  Berikut  merupakan  tahap-tahap  dalam  perhitungan  nilai  tambah  ekonomi (EVA) :
1. Menghitung NOPAT (Net Operating After Tax)
NOPAT = Laba (Rugi) Usaha – Pajak
2. Menghitung Invested Capital (struktur modal) Invested Capital = (Total Hutang + Ekuitas) – Hutang Jangka Pendek
3. Menghitung WACC ( Weighted Average Cost Of Capital ) WACC = [(D x rd) (1-tax) + (E x re)]
Dimana :
a. Menghitung Tingkat Bunga
( )
b. Cost  Of  Debt  : peneliti  menggunakan  data  prosentase yield  to  maturity (YTM)  bagi perusahaan yang mengeluarkan obligasi, data prosentase hutang jangka panjang bagi perusahaan  yang  tidak  mengeluarkan  obligasi,  jika  perusahaan  tidak  mengeluarkan obligasi dan tidak memiliki hutang jangka panjang maka cost of debt dapat dilakukan adjustment pada  perusahaan  sebanding  yang  memiliki  tingkat  risiko  yang  sama ataupun bisa menggunakan BI rate .
c. Menghitung Tingkat Ekuitas
( )
d. Menghitung Cost Of Equity Perhitungan cost  of  equity menggunakan  market  model,  dengan  menggunakan periode estimasi selama 60 bulan (5 tahun).
4. Menghitung Capital Charges
Rumus:
Capital Charges = WACC x Invested Capital
5. Menghitung Nilai Tambah Ekonomi (EVA)

## EVA= NOPAT – Capital Charge

## RESULT AND ANALYSIS
Hasil  perhitungan  EVA  yang  dilakukan  peneliti  memperoleh  hasil  yang  tidak konsisten  pada  tiap  perusahaan  dari  tahun  ke  tahun  penelitian.  Pada  tahun  penelitian 2009-2012 terdapat 61 perusahaan  yang  memiliki  nilai EVA  positif,  perusahaan  dengan kategori  EVA  positif  maka  perusahaan  tersebut  dapat  diberikan  poin  satu,  poin  satu dapat  menjelaskan  bahwa  perusahaan  tersebut  memiliki  nilai  EVA  positif.  Pada  tahun penelitian  2009-2012  terdapat  75  perusahaan  yang  memiliki  nilai  EVA  negatif, perusahaan  dengan  kategori  EVA  negatif  dapat  diberikan  poin  nol,  poin  tersebut menjelaskan bahwa perusahaan tersebut memiliki nilai EVA negatif. Perusahaan memiliki nilai  EVA  negatif  maka  dapat  dikatakan  bahwa  perusahaan  tersebut  telah  gagal  dalam melakukan  strategi  penilaian  kinerja  perusahaannya  dan  tidak  mendapatkan  nilai tambah ekonomi yang diharapkan. EVA negatif merupakan bad news bagi para investor.
Berikut  merupakan  ringkasan  hasil  SPSS  uji one  sample  test dan  uji  T  dapat menjelaskan hasil yang diperoleh sebagai berikut:
Uji variabel Kategori Nilai sign Level Keterangan Event window One sample test AAR Positif 0.097 0.1 Signifikan 3 0.061 Signifikan 0 Negatif 0.094 Signifikan 5 0.071 Signifikan -4 CAAR Positif 0.061 Signifikan 0
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
0.097 Signifikan -3 Negatif 0.071 Signifikan 4 0.094 Signifikan -5 T test AAR Positif
0.007 Signifikan -4 Negatif CAAR Positif 0.007 Signifikan 4 Negatif Hasil  uji one  sample  test didapatkan  hasil  bahwa  secara  signifikan  investor bereaksi  pada  penerbitan  laporan  keuangan  di  periode event  window yang  telah ditentukan  sebelumnya  baik  untuk average  abnormal  return (AAR)  dan cumulative average abnormal return (CAAR) pada level signifikansi 0.1 (10%) pada perusahaan yang memiliki  nilai  EVA  positif  ataupun  pada  perusahaan  yang  memiliki  nilai  EVA  negatif. Sedangkan  pada  uji  T  didapatkan  hasil  secara  signifikan  investor  juga  bereaksi  pada penerbitan  laporan  keuangan  di  periode event  window yang  telah  ditentukan sebelumnya  baik  pada  perusahaan  yang  memiliki  nilai  EVA  positif  ataupun  pada perusahaan yang memiliki nilai EVA negatif. Pada hasil ini bisa menjelaskan bahwa pada perusahaan  masih  bisa  memberikan return yang  positif  meskipun  nilai  yang  dihasilkan tidak terlalu besar.
Hasil penelitian yang diperoleh bahwa investor bereaksi pada penerbitan laporan keuangan  pada event  window dapat  menjelaskan  bahwa  secara  teori  persinyalan investor  menangkap  sinyal-sinyal  yang  telah  diinformasikan  perusahaan,  informasi tersebut  dapat  digunakan  sebagai  alat  dalam  pengambilan  keputusan.  Investor  beraksi pada  saat  diterbitkannya  laporan  keuangan  (t 0 )  menyiratkan  bahwa  investor  hanya melihat laporan keuangan yang diterbitkan pada saat itu tanpa menganalisisnya terlebih dahulu, selanjutnya apabila investor bereaksi pada hari sebelum diterbitkannya laporan keuangan  menyiratkan  bahwa  adanya  kebocoran  informasi  perusahaan  yang bersangkutan kepada publik, selanjutnya ketika investor yang bereaksi pada hari setelah diterbitkannya  laporan  keuangan  menyiratkan  bahwa  investor  tersebut  menganalisis laporan keuangan yang diterbitkan sebelum investor tersebut melakukan investasi pada perusahaan yang bersangkutan.
Pada  efisiensi  pasar  setengah  kuat  terdapat  dua  kategori  yaitu  pasar  efisiensi bentuk  setengah  kuat  yang  berdasarkan  informasi  yang  dipublikasikan  yang  biasa disebut dengan efisiensi pasar secara informasi dan efisiensi pasar bentuk setengah kuat yang  berdasarkan  keputusan.  Pada  efisiensi  pasar  keputusan  terdapat  investor  yang canggih yang dapat membedakan pengumuman yang bernilai ekonomis dan yang tidak bernilai ekonomis, investor yang canggih dapat menganalisis lebih dalam informasi yang diterima  agar  terhindar  dari  kebohongan  atas  informasi  yang  dipublikasikan  oleh
perusahaan  sehingga  investor  tidak  akan  mengalami  kerugian  atas  investasi  kosong. Pasar  efisiensi  bentuk  setengah  kuat  secara  informasi  belum  tentu  efisiensi  secara keputusan,  pasar  efisiensi  secara  keputusan  juga  merupakan  pasar  yang  efisien  secara informasi.  Penelitian ini juga membuktikan penelitian fundamental yang dilakukan Ball and  Brown  (1968)  menemukan  bukti  ilmiah  bahwa  tingkat  pengembalian  saham perusahaan merespon isi informasi pada laporan keuangan.
Para investor dalam mengestimasi nilai yang diharapkan dan resiko pengambilan sekuritas  sangat  membutuhkan  informasi  akuntansi.  Pelaporan  keuangan  dinilai  dari kualitas  informasi  yang  dilaporkan  dapat  meningkatkan  efisiensi  dengan  pengurangan asimetri  informasi  yang  menimbulkan  pergeseran  ekonomi  seperti  bahaya  moral  dan seleksi  yang  merugikan  (Biddle  et  al.,  2009).  Informasi  mengandung  nilai  jika  informasi tersebut  dapat  merubah  reaksi  investor  yang  dapat  dicerminkan  melalui  perubahan harga  saham  yang  dapat  diukur  dengan abnormal  return serta  jumlah  transaksi  yang diukur melalui trading volume activity (TVA).
Hasil penelitian ini menjelaskan bahwa perusahaan yang menghasilkan nilai EVA positif  dapat  memberikan good  news bagi  para  investor  sebagai  nilai  tambah  untuk memperoleh imbal hasil yang diinginkan oleh para investor, begitu juga pada perusahaan yang  memiliki nilai  EVA negatif,  pada  penelitian ini perusahaan  yang  memiliki  nilai  EVA negatif juga bisa mempengaruhi investor bereaksi pada penerbitan laporan keuangan ini ditunjukkan  pada  hasil  uji  T test yaitu  investor  bereaksi  pada  penerbitan  laporan keuangan  disekitar  tanggal  pengumuman  laporan  keuangan.  Hasil  penelitian  ini menyiratkan bahwa  investor  tidak  membedakan antara perusahaan  yang  memiliki  nilai EVA positif atau perusahaan yang memiliki EVA negatif.
Secara keseluruhan dari hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh  Ivanov et  al (2014)  dengan  hasil  penelitian  bahwa  perusahaan  dengan  nilai  EVA negatif bisa memberikan tingkat pengembalian yang positif, ini ditunjukkan dengan hasil uji one  sample  test dan  uji  T  bahwa  investor  bereaksi  disekitar  tanggal  penerbitan laporan  keuangan  pada  perusahaan  yang  memiliki  nilai  EVA  positif  ataupun  pada perusahaan  yang  memiliki  nilai  EVA  negatif.  Perkembangan  dunia  usaha  global  yang semakin  kompetitif  mempengaruhi  kondisi  perekonomian  suatu  negara.  Persaingan global  yang  sedemikian  ketatnya  mendorong  pemerintah  untuk  lebih  memperhatikan berbagai aspek, khususnya aspek ekonomi. Begitu juga dengan pelaku usaha agar lebih aktif dalam menghadapi globalisasi untuk menarik investor domestik dan mancanegara. Krisis  moneter  yang  melanda  Indonesia  sampai  sekarang  telah  memporakporandakan perekonomian  Indonesia  yang  semula  mengalami  pertumbuhan  ekonomi  yang  pesat, sehingga  menimbulkan  terjadinya  inflasi.  Akibat  inflasi  yang  terus  menerus  meningkat dan peningkatannya tidak dapat dikendalikan, membuat semua bidang ekonomi terkena
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
imbasnya.  Khususnya  pada  pasar  modal,  harga  saham  mengalami  fluktuasi  yang begitu besar.

## CONCLUSION
Kesimpulan dari penelitian ini adalah baik perusahaan yang memiliki nilai tambah ekonomi  (EVA)  positif  ataupun  perusahaan  yang  memiliki  nilai  tambah  ekonomi  (EVA) negatif  masih  memiliki  daya  tarik  terhadap  investor,  pada  hasil  penelitian  ini  yang ditunjukkan pada T test atas AAR, investor bereaksi pada hari ketiga setelah penerbitan laporan  keuangan,  dan  T test atas  CAAR  investor  bereaksi  pada  hari  ketiga  sebelum diterbitkannya laporan keuangan.
Ada  beberapa  keterbatasan  dalam  penelitian  ini  diantaranya  adalah,  peneliti hanya  menggunakan  satu  jenis  perusahaan  yaitu  perusahaan  yang  bergerak  dibidang manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  perusahaan  manufaktur  memiliki ekspansi  pasar  yang  luas  serta  pada  penerapan  EVA  tidak    semua  perusahaan  dapat diterapkan  karena  EVA  berkaitan  erat  dengan  biaya  hutang,  pastinya  pada  sektor perusahaan non keuangan tidak dapat menerapkan EVA. Pada perhitungan cost of debt (COD)  peneliti  menggunakan  data  prosentase yield  to  maturity (YTM)  bagi  perusahaan yang  mengeluarkan  obligasi,  data  prosentase  hutang  jangka  panjang  bagi  perusahaan yang tidak mengeluarkan obligasi, jika perusahaan tidak mengeluarkan obligasi dan tidak memiliki  hutang  jangka  panjang  maka cost  of  debt dapat  dilakukan adjustment pada perusahaan  sebanding  yang  memiliki  tingkat  risiko  yang  sama  ataupun  bisa menggunakan  BI rate . Cost  of  debt dijadikan  keterbatasan  dikarenakan  adanya percampuran  antara  perusahaan  yang  mengeluarkan  obligasi  ataupun  tidak mengeluarkan obligasi, seharusnya ada spesifikasi antar perusahaan yang mengeluarkan obligasi dan tidak menggunakan asumsi tapi data riil yang akan digunakan.
Ada beberapa saran yang harus dipertimbangkan oleh peneliti selanjutnya untuk melanjutkan  hasil  penelitian  ini  diantaranya  adalah  peneliti  selanjutnya  diharapkan menambahkan  sektor  industri  lain  yang  bisa  menerapkan  konsep  EVA,  agar  hasil  yang diperoleh  bisa  diaplikasikan  untuk  semua  perusahaan  dan  merupakan  tujuan  dari penelitian  kuantitatif  adalah  bisa  memberikan  hasil  penelitian  yang  dapat  digeneralisai untuk  semua  sampel.  Peneliti  selanjutnya  diharapkan  bisa  memperoleh  data  riil  dalam penentuan cost of debt (COD), sehingga hasil yang diperoleh sesuai dengan reaksi pasar yang berlaku.

## REFERENCES
Ang, Robert. 1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia . Jakarta Mediasoft Indonesia. Ball, R. dan Brown, P. 1968. An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research, August , 159-178.
Beaver,  W.  1968a.  The  Information  Content  of  Annual  Earnings  Announcements. Journal of Accounting Research, Suplement 6 , 67-92.
Beaver,  W.  1968b.  The  Information  Content  of  Annual  Earnings  Announcements.  . Journal of Accounting Research, Suplement 6 , 67-92.
Biddle, Gary, Hillary dan Verdi. 2009. How does financial reporting quality relate to invesment efficiency? Journal of Accounting and Economic, 48 (2-3) , 112-131.
Biddle,  Gary,  Hillary  danVerdi.  2009.  How  does  financial  reporting  quality  relate  to invesment efficiency? Journal of Accounting and Economic, 48 (2-3): 112-131 .
Brigham, Eugene F. dan Houston, Joel F. 2006. Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan . Jakarta: PT. Salemba Empat.
Carrillo,  Constanza  dan  Nino,  Jorge.  2006a.  EVA’s  information  content  : interpretation  and  empirical  evidence  from  Chile. Revista  Latinoamericana  de Administracion Academia 36 , 1-23.
Carrillo,  Constanza  dan  Nino,  Jorge.  2006b.  EVA’s  information  content: interpretation  and  empirical  evidence  from  Chile. Academia,  Revista Latinoamericana de Administración, 36 , 1-23.
Chandrasari,  Ratna  dan  Zurotun.  2006.  Keinformatifan  Laba  di  Pasar  Obligasi  dan Saham: Uji Liqudation Option Hyphotesis. Simposium Nasional Akuntansi IX. Padang . Fama,  E.  F.  dan  Blume,  M.  1966.  Filter  Rules  and  Stock  Market  Trading. Journal  of Bussiness, No. 39 , 226-241.
Fama,  Eugene.  1970.  Efficient  Capital  Markets  –  A  review  of  theory  and  empirical work. Journal of Finance Vol 25, No. 2 .
Fanani,  Zaenal.  2008.  Kualitas  Pelaporan  Keuangan:  Faktor-faktor  Penentu  dan Konsekuensi Ekonominya. The 2nd Accounting Conference, 1st Doctoral Colloquium, and Accounting Workshop Depok.
Foster,  Gorge.  1986. Financial  Accounting  Theory .  New  Jersey:  Prentice-Hall Englewood Cliffs.
Hartono,  Jogiyanto.  2000. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi .  Yogyakarta:  BPFE- UGM.
Hartono, Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio dan Analisa Investasi. Yogyakarta: BPFE.
Huang,  Chunghuey  dan  Wang,  Mao-Chang.  2008.  The  Effects  of  Economic  Value Added  and  Intellectual  Capital  on  the  Market  Value  of  Firms:  An  Empirical  Study. International Journal of Management, Vol. 25 No. 4 722-731.
Husnan, Suad. 2005. Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas . Yogyakarta UPP AMP YKPN.
Ivanov, Stoyu I., Leong, Kenneth dan Zaima, Janis K. 2014. An Empirical Examination Of Negative Economic Value Added Firms . The International Journal of Business and Finance Research 8 .
SAK, Standar Akuntansi Keuangan 2009. Standar Akuntansi Keuangan Per 1 Juli 2009 . Jakarta: Penerbit Salemba Empat.
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
Samsul. 2006. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio . Jakarta: Erlangga.
Singgih,  M.L.    .  2008. Pengukuran  Kinerja  Perusahaan  Dengan  Metode  Economic  Value Added . ITS Surabaya: Fakultas Teknologi Industri.
Stewart,  Stern.  1993.  The  Stern  Stewart  Performance  1000:  a  Guide  to  Value-added Performance; 1982-1991. Statistical Review [M] New York, NY, .
Sumarwoto. 2007. Pengaruh Kebijakan Rotasi KAP terhadap Kualitas Laporan Keuangan. Tandelilin,  Eduardus.  2001. Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio .  Yogyakarta: BPFE.
Xin,  Zhao,  Ting,  Wang  danYuana,  Zheng.  2012. Economic  Value  Added  for  Performance Evaluation: a Financial Engineering . Systems Engineering Procedia, 5 , 379-387.
Young,  S.  David  danO'Byrne,  Stephen  F.  2001. EVA  and  Value  Based  Management:  A Practical Guide to lmplemenlation . USA: McGraw-Hill Companies, Inc.