Jurnal Bisnis dan Ekonomi (JBE), September 2015, Hal.  129 – 139                                            Vol. 22, No. 2     129 ISSN: 1412-3126
PENGARUH POLA PENYAJIAN END OF SEQUENCE (EoS) DAN SERI INFORMASI PENDEK DALAM PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI
Nirwana Putri Pravitasari Luciana Spica Almilia STIE Perbanas Surabaya (lucy@perbanas.ac.id)

## ABSTRAK
Penelitian ini menguji model penyesuaian keyakinan dalam pengambilan keputusan investasi Tujuan dari penelitian ini adalah  untuk  menguji  kembali  apakah  ada  perbedaan  dalam  keputusan  investasi  antara  peserta  diberitahu  kabar  baik diikuti oleh berita buruk dari peserta yang mendapatkan informasi tentang berita buruk diikuti oleh kabar baik di pola presentasi  Akhir sequence dan  serangkaian  informasi  singkat.  Desain  Eksperimen  dalam  penelitian  ini  adalah  bahwa pola  presentasi  1x1x2 End  Of  Sequence ,  serangkaian  informasi  singkat  dan  arah  bukti  (kabar  baik  diikuti  oleh  berita buruk  dan  berita  buruk  diikuti  oleh  kabar  baik).  Hipotesis  penelitian  penelitian  dalam  penelitian  ini  diuji  dengan  uji Mann Whitney. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah keputusan investasi, pola presentasi akhir urutan, serangkaian  informasi  singkat,  dan  urutan  bukti.  Peserta  yang  terlibat  dalam  penelitian  ini  adalah  44  siswa  Perbanas Surabaya gelar sarjana jurusan Akuntansi atau Manajemen yang sedang atau telah mengambil kursus Analisis Laporan Keuangan  dan  Manajemen  Investasi  dan  Pasar  Modal.  Hasil  yang  diperoleh  adalah  bahwa  ada  perbedaan  yang signifikan  dalam  peserta  penghakiman  terakhir  yang  menerima  informasi  dari  kabar  baik  yang  diikuti  dengan  berita buruk  dibandingkan  dengan  peserta  yang  menerima  informasi  tentang  buruk newsfollowedby kabar  baik  juga  efek recency terjadi dalam membuat keputusan investasi.
Kata kunci: end of sequence , keputusan investasi, kekinian effect

## ABSTRACT
This  study  tested  the  model  of  belief  adjustment  in  investment  decision  The  purpose  of  this  study  was  to reexamine  whether  there  are  differences  in  investment  decisions  between  participants  were  informed  of  good news followed by bad news than participants who obtain information about bad news followed by good news on the pattern of presentation End of Sequence and series of short information. Design of Experiments in this study is  that  the  pattern  of  presentation  1x1x2  End  Of  Sequence,  series  of  sho rt  information  and  directions  evidence (good news followed by bad news and the bad news followed by good news). The research hypothesis of research in  this  study  were  tested  by  Mann  Whitney  test.  Variables  used  in  this  research  is  an  investment  decision, patterns  of  presentation  end  of  the  sequence,  a  series  of  short  information,  and  order  of  proof.  Participants involved  in  this  research  were  44  students  Perbanas  Surabaya  bachelor  degree  majoring  in  Accounting  or Management that are being or have taken courses of Financial Statement Analysis and Investment Management and  Capital  Markets.  The  result  obtained  is  that  there  are  significant  differences  in  the  final  judgment participants  who  received  information  of  good  news  followed  by  bad  news  compared  to  participants  who received  information  about  bad  newsfollowedby  good  news  also  recency  effect  occurs  in  making  investment decisions.
Keywords : End Of Sequence, Investment Decision, Recency Effect,

## PENDAHULUAN
Belakangan  ini  minat  masyarakat  untuk berinvestasi khususnya Investasi saham semakin tinggi  dan  pergerakan  indeks  beserta  harga saham  cenderung  fluktuatif  membuat  peluang bagi investor untuk  mendapat  keuntungan  yang besar. Namun, ibarat dua mata koin keuntungan yang  cukup  besar  tersebut  pun  diiringi  dengan tingkat  resiko  yang  tinggi  pula.  Untuk  itu  para investor perlu  banyak  informasi  untuk  meng analisis  investasi  mereka.  Informasi  yang  di
butuhkan investor berasal  dari  pengungkapan- pengungkapan yang di lakukan perusahaan yang listing di  Bursa    Efek  Indonesia  (BEI).  Peng ungkapan-pengungkapan  inilah  yang  sangat  me narik  untuk  diteliti.  Pengungkapan  yang  dilaku kan oleh perusahaan-perusahaan Go Public atau yang  telah  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia merupakan  informasi  yang  penting  untuk pengambilan  keputusan  investasi  oleh investor . Informasi  yang  dibutuhkan  ini  terdiri  dari  infor masi  akuntansi  dan  non  akuntansi.  Informasi akuntansi  suatu  perusahaan  itu  dapat  berupa
laporan  keuangan,  dan  informasi  non  akuntansi berupa laporan kepada pemegang saham,    pem bahasan dan analisis manajemen, informasi bagi pemegang  saham,  tata  kelola  perusahaan;  Pene rapan Corporate  Social  Responsibilty (CSR). Namun,  fokus  utama  peneliti  yaitu  pada  infor masi akuntansi saja.
Terdapat  beberapa  faktor  yang  mem pengaruhi  pengambilan  keputusan  investasi dapat  dijelaskan  melalui belief  revision  model . Model  ini  menjadi  begitu  populer  sebelum tahun  1988.  Namun,  dalam  penelitian  selanjut nya seperti  yang dilakukan Ashton  dan Ashton, 1988;  Kahle,  Pinsker  dan  Pennington,  2005 menyebutkan bahwa Bayes Theorem merupakan model  yang  kurang komprehensif bila  diguna kan  sebagai  model  deskripstif belief  revision karena  model  tersebut  tidak  dapat  memprediksi revisi  intuitif.  Eksistensi  pengaruh  uruutan penyajian  informasi  dalam  revisi  keyakinan individu  (Hogarth  dan  Einhorn,  1992;  Ashton dan    Ashton,  1988;  dan  Kennedy,  1993).  Pada tahun  2007,  Pinsker  melakukan  penelitian  peng ambilan  keputusan  menggunakan  model Belief Adjusment milik  Hogarth  dan  Einhorn  dalam penelitian  tersebut  disimpulkan  bahwa  revisi kepercayaan pada keputusan harga saham secara signifikan  lebih  besar  (kecil)  dalam  kondisi  ber urutan, ketika seperangkat informasi seri pendek secar  konsisten  positif  (negatif)  yang  diungkap kan  secara  berurutan,dibandingkan  dengan  pe ngungkapan simultan.Lalu pada penelitian yang dilaukan  oleh  Luciana  dan  Supriyadi,2013  me nyebutkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan keputusan  investasi  antara  partisipan  yang menerima  urutan  informasi good  news diikuti bad  news (++--)dibandingkan  dengan  partisipan yang  menerima  urutan  informasi bad  news diikuti good  news (--++)untuk  penyajian informasi end of sequence.
Terdapat beberapa penelitian terkait tentang  efek  urutan  ketika  akan  melakukan penilaian  saham  perusahaan  (seperti:  Pinsker, 2007  dan  Baird  dan  Zelin  II,  2000),  namun penelitian tersebut hanya menguji satu informasi saja  yaitu  informasi  akuntansi  saja.  Keputusan investasi  seharusnya  didasarkan  pada  dua  hal yaitu  infromasi  akuntansi  dan  infromasi  non akuntansi.  Penelitian sebelumnya menyebutkan bahwa  terdapat  pengaruh  kebaruan  informasi
dan  pengetahuan  pada  penyajian  infromasi analisis fundamental dan  teknis  pada  peng ambilan  keputusan  investasi  saham  (Liza  dan Deddy, 2009).
Pola end  of  sequence (EoS)  adalah  pola penyajian  informasi  ketika investor melakukan transaksi  perdagangan  saham  berdasarkan  infor masi  yang  kompleks  dan  secara  keseluruhan  di peroleh  saat  itu  juga.  Berdasarkan  uraian  diatas maka  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji pengaruh  pola  penyajian end  of  sequence dan seri  informasi  pendek  dalam  pengambilan keputusan investasi.
Oleh karena itu, penelitian yang berkaitan dengan hal tersebut diatas masih menarik untuk dijadikan topik penelitian lebih lanjut, maka dari itu  penelitian  ini  diberi  judul “Pengaruh  pola penyajian End  of  Sequence (EoS)  dan  seri informasi pendek dalam pengambilan keputusan investasi”.

## LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN  HIPOTESIS
Belief Adjustment Modal
Pada tahun 1992, Hogarth dan Einhorn me ngajukan  model  penyesuaian  keyakinan  atau biasa  dikenal  sebagai belief  adjustment  model yang  memproposisikan  bahwa  individu  mem proses  infromasi  secara  sekuensial  akan  meng gunakan  proses  penjangkaran (anchoring) dan penyesuaian (Adjusment). Model  ini  lebih  me narik  bila  dibandingkan  dengan  model  keputus an  alternatif (alternative  judgement  model) karena  model  penyesuaian  keyakinan  merupa kan  seperangkat  prediksi  yang  unik.  Model penyesuaian  keyakinan  memprediksi  tidak  ada pengaruh urutan untuk bukti-bukti yang bersifat konsisten  (keseluruhan  positif  atau  negatif) tetapi  pengaruh  resensi  (urutan)  terjadi  ketika individu  memperoleh  bukti  yang  beragam  (be berapa negatif dan positif).
Keuntungan  utama  model  penyesuaian yang  dikembangkan  oleh  Hogarth  dan  Einhorn (1992)  ini  adalah  terdapat  tiga  karakteristik utama  dari  bukti  yang  digunakan  dalam Bayes’Theorem (arah,  kekuatan  dan  tipe)  tetapi juga  memperluas Bayes’Theorom dengan  me masukkan  dua  karakteristik  tambahan  yang
Vol. 22  No. 2                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi   131
diabaikan  dalam Bayes’Theorom yaitu  urutan infromasi  dan  model  penyajian  informasi.  Arah dari  bukti  menunjukkan  apakah  bukti  men dukung  atau  tidak  mendukung  keyakinan  indi vidu  saat  ini.  Bukti tambahan  yang  mendukung keyakinan  adalah  bukti  positif  (atau confor ming ),  sementara  bukti  tambahan  yang  tidak mendukung  keyakinan  adalah  bukti  negatif (atau disconforming ).
Didalam belief  adjustment  theory ini  ter dapat  3  jenis  pola  penyajian  informasi: step  by step (SbS), end  of  sequence (EoS)  dan self review  debiaser (SrD).  Sedangkan  pola  pe nyajian  yang  diuji  dalam  penelitian  ini  adalah pola end  of  sequence (EoS).  Pola step  by  step (SBS)  adalah  pola  penyajian  informasi  ketika investor memiliki  transaksi  berdasarkan  infor masi yang sederhana (informasi yang terdiri dari satu  informasi  saja  yaitu  informasi  akuntansi atau  non  akuntansi)  dan  dilakukan  secara berurutan. Pola penyajian end of sequence (EoS) adalah  pola  penyajian  informasi  ketika investor melakukan  transaksi  perdagangan  saham  ber dasarkan  informasi  sederhana  (informasi  yang terdiri  dari  satu  informasi  saja  yaitu  informasi akuntansi  atau  non  akuntansi)  atau  informasi yang  kompleks  (informasi  yang  terdiri  dari informasi  akuntansi,  non  akuntansi  dan  gabung an keduanya) secara keseluruhan diperoleh saat itu juga.  Sedangkan pola penyajian Self Review Debiaser (SrD)  adalah  pola  penyajian  saat investor melakukan review terhadap  informasi yang mereka dapatkan untuk mendukung proses pengambilan  keputusan  investasi  yang  akan dilakukan investor.
Pada Model  Belief  Adjustment yang  di kembangkan  oleh  Hogarth  dan  Einhorn  (1992) terdapat dua jenis seri informasi  yaitu seri infor masi  panjang  dan  seri  informasi  pendek.  Seri informasi  panjang  adalah  informasi  akuntansi yang  terdiri  atas  lebih  dari  dua  belas  informasi akuntansi.Seri  informasi  pendek  adalah  serang kaian  informasi  akuntansi  yang  terdiri  dari  dua sampai  duabelas  informasi  yang  di  ambilkan dari  laporan  keuangan  tahunan  suatu  per usahaan.  Seri  Informasi  akuntansi  yang  diguna kan  pada  penelitian  ini  merupakan  seri  infor masi pendek.
Pada bentuk Step by Step (SbS), partisipan memperbaharui  keyakinannya  setelah  mereka
diberikan  setiap  potongan  bukti  dalam  serang kaian  penyampaian  informasi  yang  terpisah- pisah.  Pada  bentuk End  Of  Sequence (EoS), partisipan  memperbaharui  keyakinannya  begitu semua informasi tersaji dalam bentuk yang telah terkumpul.  Sedangkan  pada  bentuk Self  Review Debiaser (SrD)  memperbaharui  keyakinannya setelah  mereka  melakukan review pada  semua informasi yang tersaji secara bersamaan.

## Primacy Effect dan Recency Effect
Efek yang berbeda dalam revisi keyakinan teori belief  adjusment disebakan  dalam  per bedaan  tipe,  urutan  dan  waktu  penyajian  bukti. Sebagaimana  yang  dijelaskan  pada  teori Belief Adjustment milik  Hogarth  &  Einhorn  bahwa teori belief  adjustment mengklasifikasikan  ke mungkinan  efek  urutan  pada  bukti  gabungan menjadi dua, yaitu : recency effect dan primacy effect.  Primacy  effect terjadi  ketika  bukti  yang diberikan  sebelumnya  dipertimbangkan  lebih penting  dibandingkan  dengan  bukti  yang  ter akhir diberikansecara sederhana dapat dikatakan bahwa  partisipan  cenderung  menjadikan  infor masi di awal sebagai bahan pertimbangan untuk pengambilan  keputusan. Primacy  effect juga dapat  dikatakan  sebagai attention  decrement effect dimana  bukti  (informasi  akuntansi)  ter akhir  yang  diterima  kurang  dipertimbangkan  di bandingkan dengan bukti yang diterima diawal. Recency  effect menjelaskan  bagaimana seorang investor itu  bereaksi  terhadap  bukti gabungan  (++--  atau  --++)  secara  beurutan bahwa informasi terakhir yang diterima memliki efek yang besar dibandingkan dengan informasi pertama  dalam  revisi  keyakinan investor . Berdasarkan teori belief adjustment , faktor yang menyebabkan recency effect adalah anchor. Anchor adalah  keyakinan  sebelumnya atau  harga  saham  sebelumnya. Recency  effect terjadi ketika bukti  yang diterima terakhir lebih dipertimbangkan  dibandingkan  bukti  yang pertama  diterima  atau  secara  sederhana  dapat dikatakan  bahwa  partisipan  cenderung  menjadi kan  informasi  diakhir  sebagai  bahan  per timbangan  untuk  pengambilan  keputusan inves tor seringkali  melakukan  penyesuaian  berlebih an ke arah item-item informasi.
Tabel 1. Ekspektasi Efek Urutan Berdasarkan Model Belief Adjustment Simple Complex End of Sequence* Step by Step End of Sequence Step by Step Mixed Information Set Short* Primacy* Recency Recency Recency Long Primacy Primacy Primacy Primacy Consisten Information Set Short Primacy No Effect No Effect No Effect Long Primacy Primacy Primacy Primacy Sumber: Hogarth dan Einhorn Tanda *  merupakan fokus penelitian
Tabel  1  menunjukan  bahwa  ketika  seperangkat informasi  campuran  (dengan  urutan  --++  atau ++--)  maka  prediksi  efek  urutan  yang  terjadi adalah :
1. Pada  informasi  sederhana,  pola  penyajian End  Of  Sequence, dan  seri  informasi pendek maka akan terjadi primacy effect.
2. Pada  informasi  sederhana,  pola  penyajian End  Of  Sequence, dan  seri  informasi panjang maka akan terjadi primacy effect.
3. Pada  informasi  sederhana,  pola  penyajian Step  by  Step, dan  seri  informasi  pendek maka akan terjadi recency effect.
Pada  informasi  sederhana,  pola  penyajian Step  by  Step, dan  seri  informasi  panjang maka akan terjadi primacy effect.
5. Pada  informasi  kompleks,  pola  penyajian End  of  Sequence, dan  seri  informasi pendek maka akan terjadi recency effect.
6. Pada  informasi  kompleks,  pola  penyajian End  of  Sequence, dan  seri  informasi panjang maka akan terjadi primacy effect.
7. Pada  informasi  kompleks,  pola  penyajian Step  by  Step, dan  seri  informasi  pendek maka akan terjadi recency effect.
8. Pada  informasi  kompleks,  pola  penyajian Step  by  Step, dan  seri  informasi  panjang maka akan terjadi primacy effect.
Pada tabel 1 juga menunjukan prediksi efek urutan yang terjadi ketika seperangkat informasi konsisten (dengan urutan ++++ atau -- --) yaitu:
1. Pada  informasi  sederhana,  pola  penyajian End  Of  Sequence, dan  seri  informasi pendek maka akan terjadi primacy effect.
2. Pada  informasi  sederhana,  pola  penyajian End  Of  Sequence, dan  seri  informasi panjang maka akan terjadi primacy effect.
3. Pada  informasi  sederhana,  pola  penyajian Step  by  Step, dan  seri  informasi  pendek maka tidak akan terjadi efek urutan .
4. Pada  informasi  sederhana,  pola  penyajian Step  by  Step, dan  seri  informasi  panjang maka akan terjadi primacy effect.
5. Pada  informasi  kompleks,  pola  penyajian End  Of  Sequence, dan  seri  informasi pendek  maka  tidak  akan  terjadi  efek urutan .
6. Pada  informasi  kompleks,  pola  penyajian End  Of  Sequence, dan  seri  informasi panjang maka akan terjadi primacy effect.
7. Pada  informasi  kompleks,  pola  penyajian Step  by  Step, dan  seri  informasi  pendek maka tidak akan terjadi efek urutan .
8. Pada  informasi  kompleks,  pola  penyajian Step  by  Step, dan  seri  informasi  panjang maka akan terjadi primacy effect
Teori Perilaku Keuangan (Behavioral Finance Theory)
Beberapa investor terkadang  tidak  bersikap rasional dalah pasar modal.
Dari pemaparan fokus penelitian tersebut  dapat  di  buat  kerangka  pemikiran penelitian sebagai berikut
Teori  Perilaku  Keuangan  menjelaskan tentang  perilaku-perilaku  irrasional  melalui teori  prospek . Pada  tahun  1979  Kahneman  dan Tversky  mengembangkan  Teori  Prospek  ini, teori  ini  menjelaskan  bagaimana  seseorang membuat  suatu  keputusan  pada  kondisi  ter tentu.Teori  ini  juga  menjelaskan  kebiasaan perilaku  manusia  ketika  mereka  harus  melaku kan  sebuah  perkiraan  pada  sebuah  risiko  di bawah  kondisi  yang  tidak  menentu,  yang  mana hak tersebut . Beberapa investor terkadang tidak bersikap  rasional  dalah  pasar  modal.  Teori Perilaku  Keuangan  menjelaskan  tentang  peri laku-perilaku irrasional melalui  teori  prospek. Pada  tahun  1979  Kahneman  dan  Tversky  me ngembangkan  Teori  Prospek  ini,  teori  ini  men jelaskan  bagaimana  seseorang  membuat  suatu keputusan  pada  kondisi  tertentu.Teori  ini  juga menjelaskan  kebiasaan  perilaku  manusia  ketika mereka harus melakukan sebuah perkiraan pada sebuah  risiko  dibawah  kondisi  yang  tidak menentu, yang mana hak tersebut diperkenalkan pada  bentuk  informasi  yang  lebih  spesifik. Teori Perilaku keuangan adalah suatu ilmu yang mempelajari bagaimana manusia menyikapi dan bereaksi  atas  informasi  yang  ada  dalam  upaya untuk  mengambil  keputusan  yang  dapat  meng optimalkan tingkat pengembalian dengan  risiko yang melekat di dalamnya (Litner, 1998;7).

## METODE PENELITIAN

## Rancangan Eksperimen
Berdasarkan  jenis  penelitian  menurut karakteristik  masalahnya,  penelitian  ini  di golongkan  pada  penelitian  eksperimen.  Peneliti an  eksperimen  adalah  desain  riset  untuk  meng investigasi suatu fenomena dengan cara mereka yasa  keadaan  atau  kondisi  lewat  prosedur tertentu dan kemidian mengamati hasil perekaya saan  tersebut  serta  menginterpretasikannya (Ertambang, 2012:1). Desain eksperimen penelitian  ini  1x1x2  yaitu  Pola  Penyajian  ( End of  Sequnce (EoS)),  Seri  Informasi  Pendek,  dan Urutan Bukti (++-- atau --++).
Variabel yang digunakan dalam penelitian  ini  variabel  bebas  ( Independent Variable )  yaitu  Pola  penyajian End  Of Sequence ,  Urutan  Bukti,  dan  Seri  Infromasi Pendek.Variabel  Terikat  ( Dependent  Variable ), yaitu  Keputusan  Investasi.  Partsipan  penelitian akan dibagi kedalam dua kelompok, Skenario A dan  Skenario  B  yang  kemudia  mereka  akan menilai  harga  saham  sesuai  dengan  prosedur pengisian.

## Tugas dan Prosedur
Prosedur  penelitian  ini  menggunakan Pencil Base Eksperiment yaitu cara eksperimen
Skenario A Pola Penyajian: End Of Sequence Seri Informasi Pendek Urutan : Good news diikuti Bad News Skenario B Pola Penyajian: End Of Sequence Seri Informasi Pendek
Urutan : Bad News diikuti Good news Pengambilan Keputusan Investasi
Skenario A Pengambilan Keputusan Investasi Skenario B Uji Beda Gambar 2. Kerangka Pemikiran Teoritis
yang dilakukan dengan menggunakan kuesioner yang di jawab oleh partisipan secara manual. Partisipan  akan  mengisi  kuesioner  secara random 1 (satu) dari 2 (dua) skenario. Skenario tersebut adalah :
1. Skenario  A,  pada  skenario  ini  pola  pe nyajian End  of  Sequence, seri  informasi pendek  dengan  urutan  bukti  ++--  ( good news diikuti bad news ).
2. Skenario  B,  pada  skenario  ini  pola  pe nyajian End  of  Sequence, seri  informasi pendek  dengan  urutan  bukti  --++  ( bad news diikuti good news ).
Langkah selanjutnya adalah menguji hasil keputusan  investasi  pada  skenario  A  dan  B dengan  uji  beda.  Desain  eksperimen  penelitian ini  adalah  1x1x2  yaitu  pola  pengungkapan End of  Sequence, Seri  Informasi  Pendek dan Urutan bukti  (++--  atau  --++).  Partisipan  dalam penelitian  melaksanakan  satu  sesidari  dua skenario  dalam  penelitian  eksperimen  secara random yaitu:
1. Partisipan  menerima  informasi  dengan pola  penyajian End  of  Sequence (Eos), urutan  ++--  (informasi  positif/ good  news diikuti informasi negatif/ badnews ) .
2. Partisipan  menerima  informasi  dengan pola  penyajian End  of  Sequence (  Eos),
urutan  --++  (informasi  negatif/ badnews dikuti informasi positif/ good news ) . Tugas  partisipan  adalah  menilai  saham perusahaan PT. NPP yang merupakan perusahaan  hipotesis  (rekaan)  tetapi  diambilkan dari  contoh  perusahaan  yang listing di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI).  Penugasan  dalam ekperimen  juga  meminta  partisipan  untuk menjawab  pertanyaan multiple  choice terkait kemampuan dibidang investasi dan pasar modal dan analisa laporan keuangan.
Pada  tahap  awal  partisipan  menerima informasi  latar  belakang  perusahaan  dan  nilai awal saham perusahaan di tentukan sebesar Rp. 16.200,00  sebagai  nilai  referensi.  Partisipan diminta  untuk  menilai  kembali  nilai  investasi untuk  jenis  informasi  akuntansi  dan  pola penyajian end  of  sequence (Eos)  dengan  nilai awal  saham  perusahaan  Rp.  16.200,00  dan memberikan  skala  untuk  masing-masing  pe ngungkapan dengan kelipatan harga -1000 ( very bad news ) dan +1000 ( very good news ). Setelah membaca dan merespon terhadap item pengung kapan, subjek merespon manipulation check dan pertanyaan  untuk  mengukur  kemampuan  dasar partisipan  di  bidang  analisa  laporan  keuangan dan pasar modal. Prosedur yang harus dilakukan subjek  ketika  melakukan  penilaian  kembali saham  didasarkan  pada  pola  penyajian end  of sequence (EoS) dapat di tunjukkan dengan tabel 2.
Tabel 2. PROSEDUR Yang Dilakukan Oleh Subjek Berdasarkan Pola Penyajian Informasi NO Pola penyajian informasi End of Sequence
1 Membaca latar belakang perusahaan.
2 Diberikan  informasi  terkait  nilai  awal  saham  perusahaan  (menggunakan  nilai  saham Rp. 16.200,00
3 Diberikan informasi pengungkapan laporan keuangan (8 item, dimana 8 item itu terdiri dari 4 informasi baik dan 4 informasi buruk).
4 Melakukan  penilaian  kembali  nilai  saham  pada  waktu  partisipan  menerima  laporan keuangan.
5 Partisipan  diminta  untuk  merespon  pertanyaan  manipulation check dan  pertanyaan untuk mengukur kemampuan dasar dibidang analisa laporan keuangan dan pasar modal
6 Sesi Debriefing
Informasi  latar  belakang  perusahaan  yang diberikan  dalam  penelitian  ini  kepada  dua kelompok partisipan adalah sama yaitu:
Perusahaan  ini  didirikan  pada  25  Maret  1953. PT NPP ini bergerak pada sektor Basic industry and  chemical.  Hasil  produksi  Perusahaan  dan
Vol. 22  No. 2                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi   135
anak  usaha  dipasarkan  didalam  dan  diluar negeri.  Pada  tanggal  04  Juli  1991,  PT  NPP memperoleh  pernyataan  efektif  dari  Bapepam- LK  untuk  melakukan  Penawaran  Umum  Per dana  Saham  (IPO)  kepada  masyarakat  se banyak  40.000.000  dengan  nilai  nominal  Rp. 1.000,- per saham dengan harga penawaran Rp. 7.000,-  per  saham.  Saham-saham  tersebut  di catatkan pada Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tanggal  08  Juli  1991.  Pemegang  saham pengendali  adalah  Pemerintah  Republik  Indo nesia,  dengan  persentase  kepemilikan  sebesar 51,01%.  Dan  pada  2014  nilai  awal  saham perusahaan  di  tentukan  sebesar  Rp.  16.200,00 sebagai nilai referensi.
Penelitian  ini  menggunakan  delapan  (8)  infor masi  yang  diambilkan  dari  laporan  keuangan perusahaan,  yang    diambilkan  dari  laporan keuangan perusahaan, yang dikelompokkan men jadi  empat  (4)  informasi  yang  memiliki  arah bukti  positif  dan  empat  (4)  informasi  yang memiliki arah bukti negatif sebagai berikut :
1. Nilai  Aktiva  Lancar  perusahaan  meng alami  peningkatan  dibandingkan  periode sebelumnya.
2. Total  Aktiva  Perusahaan  mengalami  pe ningkatan  dibandingkan  pada  periode  se belumnya.
3. Nilai Arus Kas Operasi yang diterima per usahaan  lebih  tinggi  dari  periode  se belumnya.
4. Nilai  Penjualan  Perusahaan  tahun  ini  me miliki  nilai  tertinggi  dibandingkan  per usahaan lain pada industri yang sama.
5. Nilai  Aktiva  Lancar  perusahaan  meng alami  penurunan  dibandingkan  periode sebelumnya.
6. Total  Aktiva  Perusahaan  mengalami  pe nurunan  dibandingkan  pada  periode  se belumnya.
7. Nilai Arus Kas Operasi yang diterima per usahaan  lebih  rendah  dari  periode  se belumnya.
8. Nilai  Penjualan  Perusahaan  tahun  ini  me miliki nilai terendah dibandingkan perusahaan lain pada industri yang sama.

## Variabel-Variabel Penelitian
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini  variabel  bebas  ( Independent  Variable )  yaitu Pola penyajian End Of Sequence , Urutan Bukti, dan  Seri  Infromasi  Pendek.Variabel  Terikat ( Dependent Variable ), yaitu Keputusan
Investasi.

## Teknik Analisis Data
Teknik  analisis  data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  untuk  menguji  hipotesis penelitian ini adalah Uji Normalitas . Uji Norma litas bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam model  regresi,  variabel  terikat  dan  variabel bebas memiliki distribusi normal atau tidak.
Setelah  dilakukan  pengujian  data  dengan menggunakan  uji  normalitas  untuk  mengetahui bagaimana  data  tersebut  berdistribusi  (normal/ tidak  normal),  maka  dilakukan  uji parametric sample  t-test .  Apabila  data  tidak  berdistribusi normal  maka  pengujian  dilakukan  dengan  uji non-parametric mann-whiteney . Uji t-test digunakan  untuk  membandingkan  dua  grup yang tidak berhubungan satu dengan yang lain. Ketentuan  yang  digunakan  untuk  uji  sample  t- test yaitu : jika tingkat signifikansi < 0,05, maka hipotesis  ditolak  hal  ini  berarti variance.
Sebaliknya,  jika  tingkat  signifikasi 0,05, maka hipotesis diterima  hal  ini berarti variance sama.  Sedangkan  uji mann-whitney digunakan untuk  mengetahui  perbedaan  median  dua kelompok  bebas  apabila  skala  data  variabel terikatnya  adalah  ordinal  atau  interval/ratio tetapi tidak berdistribusi normal.

## HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Data Demografi Dan Cek Manipulasi
Kriteria subjek dalam penelitian ini  yaitu: memiliki pengetahuan di bidang analisa laporan keuangan  dan  atau  investasi  dan  pasar  modal. Subjek dalam penelitian ini berdasarkan kriteria subjek  meliputi:  mahasiswa  S1  Akuntansi  dan atau S1 Manajemen yang memiliki pengetahuan di bidang analisa laporan keuangan
dan  atau  investasi  dan  pasar  modal.  Jumlah subjek  yang  bersedia  menjadi  partisipan  se banyak  empat  puluh  empat  yang  terdiri  dari: Tiga  (3)  mahasiswa  S1  Manajemen  dan  empat puluh  satu  (41)  mahasiswa  S1  Akuntansi.  Per bedaan  jumlah  partisipan  antara  mahasiswa akuntansi  dan  manajemen  bukanlah  sesuatu yang disengaja karena pada saat mencari partisi pan  didasarkan  kesukarelaan,  keterbukaan,  ke rahasiaan,  dan  kesamaan  perlakuan  tanpa  mem perhatikan ipk (indeks prestasi kumulatif) partisi pan  ataupun  prestasi  akademik  partisipan. Sehingga mahasiswa S1  Akuntansi  dan atau S1 Manajemen  yang  memiliki  pengetahuan  terkait dengan  manajemen  investasi  pasar  modal  dan atau  analisa  laporan  keuangan  diperkenankan untuk mengikuti kegiatan eksperimen ini. Seluruh  partisipan  telah  mengisi  instrumen penelitian  pada  tempat  dan  waktu  yang  telah diberitahukan melalui undangan yang diedarkan yaitu  bertempat  di  Ruang  B101  STIE  Perbanas Surabaya,  dan  pukul  15.00  WIB  s.d  selesai. Total  subjek  yang  dapat  dianalisis  dan  lolos manipulation  check adalah    sebanyak  empat puluh empat (44) orang.
Pengujian  Pengaruh  Pola  Penyajian  Infor masi  dan  Seri  Informasi  Pendek  Terhadap Keputusan Investasi.
Penelitian  ini  menguji  pengaruh  pola penyajian  informasi end  of  sequence dan  seri informasi pendek terhadap keputusan investasi.

## Tabel 3. Hasil Uji Normalitas
Variabel Responden Nilai Sig. Ket. Urutan Bukti Informasi Mahasiswa 0,0000 Tidak Normal
Tabel  3  menyajikan  hasil  pengujian normalitas  untuk  pola  penyajian End  of Sequence untuk seluruh partisipan menunjukkan data  tidak  berdistribusi  normal.  Karena  data tidak  berdistribusi  normal  maka  langkah selanjutnya  adalah  uji  beda Mann  Whitney hasilnya  seperti  yang  ditampilkan  pada  tabel selanjutnya.
Tabel  4  menyajikan  hasil  pengujian  uji beda mann whitney untuk pola penyajian End Of Sequence untuk seluruh partisipan.
Tabel 4. Pola Penyajian End Of Sequence ++-- Dibandingkan End Of Sequence --++ Informasi Pendek Pola penyajian Urutan Bukti Mean Sig. 2-tailed End Of sequence ++-- 15972.7273 0.039 End Of sequence --++ 16609.0909 Diolah dengan SPSS 16.0
Hipotesis  penelitian  ini  adalah  apakah  terdapat perbedaan  partisipan  yang  menerima  informasi dengan urutan pola ++-- dibandingkan pada saat subjek  menerima  informasi  dengan  urutan  --++ pada  pola  penyajian End  Of  Sequence dan  seri informasi pendek dalam pengambilan keputusan investasi.  Pengujian  dengan  menggunakan  uji beda Mann Whitney bertujuan untuk menentukan apakah terdapat perbedaan signifikan atau tidak. Data  rata-rata  untuk  dua  kelompok  (tabel  4) tersebut membuktikan bahwa rata-rata judgment
akhir  kelompok  subjek  yang  menerima  urutan informasi  ++--  sebesar  16609.0909  untuk informasi  akuntansi.  Hasil  uji-t  pada  pola penyaian  EoS  untuk  partisipan  mahasiswa  p sebesar  0,039    untuk  seluruh  partisipan  baik skenario  A  dan  B  hal  ini  berarti  terdapat  per bedaan  yang  signifikan  rata-rata judgement akhir  partisipan  yang  menerima  informasi  ++-- dibandingkan dengan partisipan yang menerima informasi  --++.  Pada  penelitian  ini  meng indikasikan  bahwa  pola  penyajian EoS me
Vol. 22  No. 2                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi   137
nimbulkan recency  effect meskipun  merupakan informasi  sederhana  dan  pola  penyajian  simul tan . Sehingga  hal  tersebut  memberikan  duku ngan terhadap hipotesis penelitian.
Dan  juga  hal  ini  tentu  berbeda  dengan penelitian  terdahulu  seperti  yang  dilakukan Trotman  dan  Wright  (1996),  Ashton  dan kennedy (2002) dan Pinsker (2007)  yang  menyatakan  bahwa recency  effect tidak  terjadi  pada  pola  penyajian end  of sequence dan pada informasi sederhana.
Pembahasan  Pengaruh  Pola  Penyajian  Infor masi  dan  seri  informasi  pendek    terhadap Keputusan  Investasi.Pembahasan  Pengaruh Pola  Penyajian  Informasi  dan  seri  informasi pendek  terhadap Keputusan Investasi.
Hipotesis  pada  penelitian  ini  menguji apakah  terdapat  perbedaan  keputusan  investasi antara  partisipan  yang  memperoleh  informasi good  news diikuti bad  news dibandingkan  par tisipan  yang  memperoleh  informasi bad  news diikuti good  news pada  pola  penyajian End  of Sequence dan  seri  informasi  pendek.  Tabel  4.6 akan  menjelaskan  hasil  pengujian  untuk hipotesis penelitian.
Tabel 5. Hasil Pengujian Hipotesis Tipe Informasi Efek yang terjadi Pola Penyajian Informasi : End Of Sequence Akuntansi Recency Effect
Hasil  penelitian  pada  seluruh  partisipan menunjukkan  ketika  informasi  yang  diterima adalah  informasi  akuntansi  menunjukkan  ter dapat  perbedaan  yang  signifikan judgement akhir ketika urutan informasi ++-- maupun --++ pada  pola  penyajian end  of  sequence. Hasil penelitian  ini  tidak  mendukung  model Belief Adjusment Hogarth  dan  Einhorn  (1992)  yang memprediksi  bahwa  jika  pola  penyajian End  Of Sequence dan informasi bersifat sederhana akan menimbulkan primacy  effect .  Dan  juga  tidak mendukung penelitian penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Ashton dan Kennedy (2002), dan pinsker  (2007)  menyatakan  bahwa recency
effect tidak  terjadi  pada  pola  penyajian end  of sequence dan pada informasi sederhana.
Perbedaan  hasil  penelitian  ini  dengan  pe nelitian  sebelumnya  disebabkan  beberapa  hal seperti  penelitian  kali  ini  menggunakan  partisi pan  mahasiwa  yang  memiliki  pengetahuan dibidang  analisa  laporan  keuangan  dan  mana jemen  investasi  pasar  modal  namun  belum memiliki  pengalaman.  Selain  hal  tersebut  ter dapat  beberapa  alasan  lain  mengapa  hasil penelitian  berbeda  dengan  teori,  hal  ini dikemukakan oleh Campbell dan Stanley (1966) dalam Ertambang (2012:33) yaitu:
1. Histori
Histori  adalah  peristiwa  tertentu  yang dialami  oleh  subjek  selama  peristiwa  eks perimen  berlangsung.  Dalam  hal  ini  ada nya  interaksi  antar  partisipan  selama  ke giatan  eksperimen  berlangsung  meskipun dalam  setiap  sesinya  pemandu  selalu  me ngingatkan untuk tidak beriteraksi dengan partisipan lain.
2. Maturasi Maturasi  atau  kematangan  adalah    per ubahan  alamiah  yang  dialami  subjek akibat  berlalunya  waktu.  Selama  eksperi men  berlangsung  subjek  bisa  saja  merasa lelah  karena  mereka  ada  kegiatan  per kuliahan sebelum mengikuti eksperimen.
3. Testing Testing merupakan  gangguan  pada  eks perimen yang diakibatkan oleh pertambah an  kemampuan  atau  pengalaman  subjek dalam  memahami  protokol  ekeperimen. Dalam  hal  ini  mahasiswa  yang  telah terbiasa  dan  yang  belum  terbiasa  dengan ujian  atau  soal-soal  akuntansi  akan  me miliki jawaban yang berbeda.
4.      Seleksi Seleksi  adalah  proses  pemilihan  subjek. Dalam  hal  ini  partisipan  dipilih  secara acak  berdasarkan  kesukarelaan,  keterbuka an,  kerahasiaan,  dan  kesamaan  perlakuan tanpa  memperhatikan  ipk  partisipan  atau pun prestasi akademik partisipan.
Berdasarkan  penjelasan  diatas  maka  hasil penelitian  ini  memberikan  bukti  bahwa  urutan yang  berbeda,  meskipun  isi  dari  informasinya
sama,  dapat  mengakibatkan  perbedaan  hasil dalam pengambilan keputusan.

## SIMPULAN, KETERBATASAN PENELITIAN DAN SARAN UNTUK PENELITIAN SELANJUTNYA
Hasil  pengujian  hipotesis  penelitian  dan pembahasan  yang  telah  dilakukan  dapat  ditarik simpulan,  temuan  penelitian  yang  berjudul “Pengaruh  Pola  Penyajian End  Of  Sequence (EoS)  dan  Seri  Informasi  Pendek  dalam Pengambilan  Keputusan  Investasi”  menunjuk kan  bahwa  terdapat  perbedaan  keputusan investasi pada skenario A dan skenario B. Pada skenario  A  ini  pola  penyajian End  of  Sequence, seri informasi  pendek dengan urutan bukti ++-- ( good  news diikuti bad  news )  dan    pada skenario  skenario  B  ini  pola  penyajian End  of Sequence, seri  informasi  pendek  dengan  urutan bukti --++ ( bad news diikuti good news ).
Pada  pola  penyajian end  of  sequence dan seri  informasi  pendek  tetap  terjadi recency effect .  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa prediksi model keyakinan Hogarth dan Einhorn (1992)  yang  tidak  terdukung  dalam  penelitian ini  yaitu  penelitian  ini  tidak  berhasil  mem berikan  dukungan  bahwa  pola  penyajian end  of sequence akan  menimbulkan primacy  effect ketika menerima informasi sederhana.
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keter batasan.  Pertama,  pada  saat  mencari  partisipan, jadwal  pelaksanaan  kegiatan  eksperimen  ber benturan  dengan  jadwal  kuliah  pengganti  par tisipan  sehingga  peneliti  harus  segera  mencari pengganti  partisipan  lain  yang  diambilkan  dari list cadangan  partisipan.  Kedua,  pada  saat persiapan  kelas,  kelas  yang  digunakan  dapat dibuka pada pukul 14.45 WIB sehingga peneliti harus  sesegera  mungkin  untuk  menyiapkan segala keperluan mulai dari menata kelas hingga pengecekkan microfone kelas.  Ketiga,  tetap terjadi  interaksi  antar  partisipan  meskipun dalam setiap sesi pengisian instrumen penelitian selalu  diingatkan  oleh  pemandu  untuk  tidak berinteraksi antar partisipan.
Berdasarkan  kesimpuan  dan  keterbatas an  yang  ada,  maka  saran  yang  dapat  diberikan pada  peneliti  selanjutnya  adalah  mencari  par tisipan  cadangan  agar  lebih  mudah  mencari pengganti  ketika  salah  satu  partisipan  tidak
dapat  hadir.Persiapan  penataan  kelas  hingga pengecekkan microfone sebaiknya  dilakukan sehari  sebelum  kegiatan  eksperimen  ber langsung.  Dan  lebih  memperhatikan  partisipan agar  suasana  lebih  kondusif  dan  tenang sehingga  lebih  konsentrasi  ketika  pengisiin instrumen

## DAFTAR PUSTAKA
Ashton,  A.H.  and  Ashton,  R.H.  (1988).
Sequential  Belief  Revision  In  Auditing.
The  Accounting  Review ,  Vol.  64.4:  623- 641.
Baird,  Jane  E.  and  Zelin,  R.C.  II.  (2000).  The Effects  Of  Information  Ordering  On Investor  Perceptions:  An  Experiment Utilizing  Presidents    Letters. Journal  of Financial  and  Strategic  Decisions .  Vol.
13. No. 3. Pp.71–80.
Campbell,  D.  T.  Dan  J.  C.  Stanley.  (1966) .
Experimental  and  Quasi-Experimental Design  for  Research .  Boston,  Mass.:8
(September): 179-208.
Ertambang  Nahartyo.  (2012). Desain  dan Implementasi  Riset  Eksperimen.  Yogya karta : UPP STIM YKPN.
Hogarth,  R.  M.,  and  H.  J.  Einhorn.  (1992).
Order  Effect  In  Belief  Updating:  The Belief  –  Adjustment  Model. Cognitive Psychology 24: 1–55.
Imam  Ghozali.  (2012). Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program  SPSS . Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Jogiyanto Hartono. (2014). Metodologi Penelitian  Bisnis .  Yogyakarta:  BPFE- Yogyakarta.
Kahneman,  D.,  and  Tversky,  A.  (1979).
Prospect  Theory:  An  Analysis  Of Decision Under Risk. Economics , 47(2), 263-291.
Kennedy, J. (1993). Debiasing Audit Judgement
With  Accountability:  A  Framework  and Eksperimental
Result. Journal of Acounting  Research, Vol.  31.  Pp.  231- 245.
Vol. 22  No. 2                                                                                                                   Jurnal Bisnis dan Ekonomi   139
Litner,  G.  (1998).  Behavioural  Finance:  Why Investors  Make  Bad  Decisions. The Planner 13.1: 7-8 .
Liza  Alvia  dan  Deddy  Sulistiawan.  (2009).
Pengujian  Efek  Resensi  dan  Pengetahu an  pada  Penyajian  Informasi  Analisis Fundamental  &  Teknis*:  Studi  Eks perimen  pada  Pengambilan  Keputusan Investasi  Saham. Prosiding  Simposium Nasional Akuntansi XII : 1-21.
Luciana Spica Almilia.  (2010). Pengaruh Order Effect  dan  Pola  Pengungkapan  dalam Pengambilan  Keputusan  Investasi. Sim posium Nasional Akuntansi XIII : 1-21.
Luciana  Spica  Almilia.  (2013).  Model  Belief Adjustment  Dalam  Pengambilan  Ke putusan Investasi Berdasarkan Informasi Akuntansi  dan  Nonakuntansi. Disertasi tidak dipublikasikan. Universitas Gadjah Mada.
Pinsker,  B.  (2007).  Long  series  of  information and  nonprofesional  investors  belief revision. Behavioral Research in
Accounting . Vol. 8. Pp. 197-214.
Pinsker,  Robert,  and  Patrick  Wheeler.  (2009).
Nonprofessional  Investors'  Perceptions
Of  The  Efficiency  and  Effectiveness  Of XBRL-Enabled Financial Statement
Analysis and Of Firms Providing XBRL-
Formatted  Information. International Journal  of  Disclosure  and  Gover ance 6.3: 241-261.