## Identifikasi Potensi Pasar Green Sukuk Republik Indonesia

## Suherman
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya, Malang suhermanjuhari@student.ub.ac.id
Iswan Noor
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya, Malang iswannoor@ub.ac.id

## Asfi Manzilati
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya, Malang asfi@ub.ac.id/asfi6886@gmail.com

## Abstrak
The  issuance  of  Green  Sukuk  Republik  Indonesia  is  intended  to  obtain APBN  deficit  financing  and  government  projects,  as  well  as  to  fulfill  the government's commitment to climate change impact reduction. Some sources say that, the need for budget in a national climate change problem reduction program is quite large but the availability of limited budgets. This research wants to know how the potential of green market in Indonesia domestic and international market, so that the budget needs for financing deficit can be fulfilled. With a descriptive quantitative  approach  to  using  least  square  forecasting  techniques  and  historical analogy,  the  research  results  show  that,  (1)  The  development  of  state  sukuk issuance  and  green  bond  showed  positive  trend  up  to  the  year  2029;  (2)  The demand  of  investor  Sukuk  Negara  in  domestic  market  continues  to  increase  (3) Foreign investor interest is high against Sukuk Negara.
Kata kunci: Green Sukuk, Market potential, Climate Change.

## Pendahuluan
Dalam  dua  dasawarsa  terakhir,  pembangunan  yang  semata-mata menargetkan  pertumbuhan  ekonomi  telah  mendapat  banyak  kritikan,  terutama dengan  makin  maraknya  isu  penurunan  kualitas  lingkungan,  isu  kesenjangan sosial yang makin melebar dan isu perubahan iklim. Perubahan iklim menjadikan segala  permasalahan  yang  disebutkan  tadi  semakin  kompleks.  Pertama,  dampak dari perubahan iklim yang telah dirasakan yaitu banyaknya bencana alam, banjir, badai, dan serangan panas yang berlebihan. Hal tersebut dirasakan langsung oleh individu,  perusahaan  dan  pemerintah  dengan  menghabiskan  sumber  daya  yang semestinya dialokasikan untuk pembangunan. Kedua, perubahan iklim yang terus berlanjut hingga sekarang akan menimbulkan tantangan yang semakin membebani pembangunan.
Berkaitan  dengan  perubahan  iklim,  Pemerintah  Republik  Indonesia  telah mengumumkan komitmen pencapaian target pengurangan emisi Gas Rumah Kaca (GRK) hingga 26% pada tahun 2020 dan 29% pada tahun 2030. Target perubahan iklim  Indonesia  tersebut  dibangun  berdasarkan  komitmen  pemerintah  dalam mewujudkan Sustainable Development Goals (SDGs). Dalam membiayai masalah perubahan iklim Indonesia memiliki sumber pembiayaan yang relatif banyak dan beragam,  baik  dari  sumber  pendanaan  dalam  negeri  maupun  luar  negeri.  Hal tersebut  disebakan  oleh  banyaknya  dorongan  dari  berbagai  pihak  agar  Indonesia dapat  menjalankan  komitmennya  dalam  mempersiapkan  program  aksi  nasional untuk  mitigasi  (Muchtar  dkk,  2012).  Berdasarkan  hasil  kajian  dari Indonesia’s First  Mitigation  Fiscal  Framework (PKPPIM,  2011)  diestimasikan  bahwa  biaya mitigasi  untuk  aksi  mitigasi  dalam  Rencana  Aksi  Nasional  Gas  Rumah  Kaca (RAN-GRK) yaitu sekitar Rp. 670 triliun sampai pada tahun 2020.
Selanjutnya  berdasarkan  Rencana  Strategis  Kermenterian  Lingkungan Hidup  dan  Kehutanan  tahun  2015-2019  menyebutkan  bahwa  alokasi  untuk program  pengendalian  perubahan  iklim  yaitu  sebesar  Rp.  905.9  Triliun. Sedangkan  kebutuhan  berdasarkan  perhitungan  dalam  Rencanan  Strategis Direktorat  Jenderal  Pengendalian  Perubahan  Iklim  mencapai  Rp.  2.223  Triliun sehingga terdapat defisit alokasi anggaran sebesar Rp. 1.317 Triliun. Kekurangan tersebut  dapat  diatasi  dengan  pembiayaan  berbagai  sumber,  baik  dari  APBN, mitra  ataupun  Lembaga  Donor  yang  berasal  dari  dalam  dan  luar  negeri.  Sebesar Rp.  412.7  Miliar  merupakan  kebutuhan  untuk  kegiatan  adaptasi  sedangkan  25.8 miliar  untuk  kegiatan  mitigasi.  Sehingga  total  kebutuhan  anggaran  perubahan iklim sebesar Rp. 438.5 Miliar (Ditjen PPI, 2015).
Tabel 1: Kebutuhan Anggaran Pembiayaan Perubahan Iklim dan Ran GRK
Kebutuhan Anggaran Total  Kebutuhan  sampai 2020 Keterangan Biaya mitigasi RAN GRK Rp. 670 Triliun Ini merupakan hasil estimasi berdasarkan  kajian  melalui MFF tahun 2011 Program Pengendalian perubahan  iklim  2015- 2019 Rp. 1.317 Triliun kebutuhan berdasarkan perhitungan  dalam  Rencana Strategis Direktorat Jenderal
Pengendalian Perubahan
Iklim  mencapai  Rp.  2.223 Triliun  sedangkan  alokasi yang  telah  dilakukan  Rp. 905.9 Triliun
Sumber: PKPPIM dan Ditjen PPI (diolah)
Berkaitan  dengan  perubahan  iklim  tersebut,  Pemerintah  Republik Indonesia  pada  tahun  2018  telah  menerbitkan  instrumen  keuangan  yang berkonsentrasi  pada  pembiayaan  perubahan  iklim.  Instrumen  tersebut  dikenal dengan  istilah Green Sukuk.  Penerbitan green  sukuk tersebut  merupakan  yang pertama  kalinya  dilakukan  oleh  negara  di  dunia.  Penerbitan  green  sukuk  ini menggunakan underlying  asset berupa  tanah  dan  bangunan  milik  negara  sebesar 51 %, sedangkan 49% sisanya merupakan proyek pemerintah yang saat ini sedang berlangsung. Hasil penerbitan green sukuk ini akan digunakan untuk pembiayaan proyek-proyek hijau pada lima sektor,  yaitu ketahanan terhadap perubahan iklim untuk  daerah  rentan  bencana,  transportasi  berkelanjutan,  pengelolaan  energi  dan limbah, pertanian berkelanjutan, dan  energi  terbarukan  yang tersebar di  berbagai kementerian/Lembaga  (DJPPR,  2018).  Kehadiran  intrumen  Green  Sukuk  di Indonesia  merupakan  sebuah  terobosan  baru  Pemerintah  Republik  Indonesia dalam  merealisasikan  komitmennya  terhadap  pengatasan  masalah  perubahan iklim.  Secara  defenitif  Green  Sukuk  merupakan  instrumen  investasi  yang diterbitkan  oleh  Pemerintah  Republik  Indonesia  untuk  membiayai  defisit  APBN dan juga proyek Pemerintah pusat yang masuk dalam kategori Eligible Sector .
Dengan  adanya  komitmen  Pemerintah  dalam  mengantisipasi  masalah perubahan  iklim  oleh  karena  itu  instrumen  Green  Sukuk  merupakan  instrumen keuangan  yang  relevan.  Green  Sukuk  menjadi  relevan  karena  memang  secara khusus  pemanfaatan  dana  hasil  penerbitannya  wajib  dialokasikan  pada pembangunan  yang  mempertimbangkan  dimensi  lingkungan,  sehingga  upaya pemerintah dalam mengatasi masalah perubahan iklim dapat terwujudkan. Selain daripada itu juga green sukuk menambah basis investor baru yang berkonsentrasi pada  pembangunan  lingkungan.  Penelitian  terdahulu  belum  ada  yang  membahas mengenai  potensi  pasar  green  sukuk  sebagai  instrumen  pembiayaan  perubahan iklim. Oleh karena itu penelitian ini perlu dilakukan untuk mengidentifikasi pasar green sukuk, baik di pasar domestik maupun internasional agar kedepannya dapat
menjamin  ketersediaan  anggaran  pembiayaan  perubahan  iklim  dalam  jangka panjang.

## Kajian Pustaka

## Tinjauan Umum Sukuk Negara
Sukuk  merupakan  suatu  instrumen  yang  diterbitkan  dengan  tujuan membiayai  defisit  pada  APBN  serta  termasuk  pula  pembiayaan  proyek-proyek pemerintah.  Proyek-proyek  yang  dimaksudkan  dapat  berupa  proyek  infrastruktur dalam  sektor  energi,  telekomunikasi,  perhubungan,  pertanian,  industri manufaktur, dan perumahan rakyat (DPS, 2015). Sukuk sejatinya bukanlah istilah yang  baru  dalam  perekonomian  dunia,  karena  sukuk  telah  di  kenal  sejak  abad pertengahan  dimana  umat  Islam  saat  itu  menggunakannya  dalam  perdagangan internasional. Saat itu sukuk di pergunakan oleh para pedagang sebagai dokumen yang  menunjukkan  kewajiban  finansial  yang  timbul  dari  usaha  perdagangan  dan aktivitas komersial lainnya (Fatah, 2011).  Sukuk di Negara Republik Indonesia di sebut  dengan  istilah  Surat  Berharga  Syariah  Negara  (SBSN),  adapula  yang menyebutnya  sebagai  obligasi  syariah  ( Islamic  Bond ).  Menurut  Undang-Undang Republik  Indonesia  Nomor  19  Tahun  2008  tentang  Surat  Berharga  Syariah Negara  menyebutkan  bahwa “Surat  Berharga  Syariah  negara  (SBSN)  atau disebut  Sukuk  Negara  adalah  Surat  Berharga  Negara  yang  diterbitkan berdasarkan  prinsip  syariah,  sebagai  bukti  kepemilikan  atas  bagian  dari  aset SBSN, baik dalam mata uang rupiah maupun valuta asing”.

## Membedakan Green Sukuk dengan Sukuk Biasa
Secara  sederhana  perbedaan  Green  Sukuk  dengan  Sukuk  Negara  yang biasa  diterbitkan  oleh  Pemerintah  Republik  Indonesia  terletak  pada  Underlying Assetnya. Sukuk Negara  yang biasa hanya membutuhkan list  proyek Pemerintah yang  dapat  di  danai  melalui  sukuk  negara  dengan  syarat  proyek  tersebut  tidak bertentangan dengan syariah. Sedangkan Green Sukuk, selain harus tunduk  pada prinsip  syariah,  juga  dalam  memilih  proyeknya  harus  sesuai  dengan framework green yang  sudah  disusun  oleh  Pemerintah  Republik  Indonesia.    Secara  defenisi apabila  mengadopsi  dari  Undang-Undang  Nomor  19  tahun  2008,  green  sukuk merupakan  Surat  Berharga  Syariah  Negara  yang  diterbitkan  dalam  rangka
membiayai  defisit  pada  APBN  dan  membiayai  proyek  pemerintah  dalam  hal  ini proyek-proyek yang ramah lingkungan.

## Metode Penelitian
Dalam  mengidentifikasi  potensi  pasar  akan  menggunakan  metode kuantitatif  dengan  melakukan  peramalan  (forecasting)  dengan  teknik  kuantitatif least  square dan  kualitatif  dengan  teknik  analogi  histori.  Data  yang  digunakan pada untuk memproyeksi pasar green sukuk adalah data penerbitan Sukuk Negara 2008-2018, penerbitan Green bond 2007-2018, distribusi investor SNI 2009-2018, investor  sukuk  di  pasar  domestik  dan  kontribusi  Sukuk  Negara  terhadap pembangunan.  Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  deskriptif  sehingga seluruh  temuan  dari  metode  kuantitatif  akan  di  uraikan  secara  rinci  agar  dapat menghasilkan sebuah hasill penelitian yang komprehensif.

## Hasil dan Diskusi

## Potensi Pasar Green Sukuk Republik Indonesia
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Alam,  (2016)  memberikan  hasil  bahwa Green Sukuk memiliki potensi dalam menjembatani antara pasar tradisional yang bertanggungjawab  pada  sosial  dengan  pasar  keuangan  islam.  Green  Sukuk  juga dapat  menjadi  momentum  pembuktian  Keuangan  Syariah  dalam  menunjukkan bukti  nyata  dan  keasliannya,  baik  di  dalam  pasar  muslim  maupun  global. Perkembangan  sukuk  di  pasar  global  terlihat  sangat  kompetitif  terutama dibandingkan  dengan  obligasi  konvensional.  Namun,  negara-negara  tertentu seperti  Malaysia,  kinerja  sukuk  sangat  menggembirakan.  Salah  satu  tantangan sukuk untuk bertahan di pasar global yaitu standardisasi hukum dokumentasi dan standar  Syariah  (Muhmad,  2018).  Selain  Green  Sukuk  memiliki  potensi  yang besar  untuk  memperluas  pasar  dan  menjadi  jembatan  antara  keuangan konvensional  dan  keuangan  Syariah  (Brahim,  2018).  Setelah  melakukan  kajian terhadap  beberapa  indikator  yang  digunakan  sebagai  dasar  menentukan  potensi pasar  green sukuk,  oleh  karena itu berikut ditampilkan rangkuman dalam bentuk tabel.

## Tabel Indiaktor potensi pasar green sukuk
No Indikator Potensi Pasar  Hasil
1 Proyeksi Penerbitan Sukuk Negara 2019-2029 Hasil  proyeksi  menunjukkan  bahwa  pada tahun 2029 Pemerintah RI akan menerbitkan Sukuk Negara sebesar Rp 419 triliun 2 Proyeksi Penerbitan Green bond 2019-2029 Hasil proyeksi penerbitan Green bond pada tahun  2029  akan  meningkat  menjadi  USD 339,38 Juta 3 Analogi historis berdasarkan  data  green bond Tren  perkembangan  penerbitan Green bond di  dunia  menjadi  percontohan  utama dalam mengidentifikasi pasar green sukuk 4 Analogi Historis Persentase Distribusi Investor SNI Permintaan  Investor  asing  mengalami peningkatan positif tiap tahunnya 5 Analogi  Historis  pasar Sukuk Negara Domestik Total investor sukuk domestik sampai pada tahun 2018 mencapai 271.179 orang 6 Kontribusi  Green  Sukuk terhadap Pembangunan Dalam  rangka  memuwujudkan  komitmen terhadap  perubahan  iklim green  sukuk yang  diterbitkan  oleh  pemerintah  telah berkontribusi sebesar 16,7 Triliun.
Sumber: berbabagai sumber (2018)

## Perkembangan Penerbitan Sukuk Negara 2008-2018
Peranan  Sukuk  Negara  sebagai  salah  satu  instrumen  pembiayaan  APBN semakin  mengalami  peningkatan  setiap  waktu.  Sukuk  merupakan  salah  satu instrumen  investasi  yang  memberikan  peluang  bagi  investor  Muslim  dan  non- Muslim  untuk  berinvestasi  di  Indonesia.  Sehingga,  sukuk  dapat  dimanfaatkan untuk  membangun  perekonomian  bangsa  dan  menciptakan  kesejahteraan masyarakat.  Fakta  selama  ini  menunjukkan  bahwa  pasar  sangat  responsive terhadap  penerbitan  sukuk.  Hampir  semua  sukuk  yang  diterbitkan,  diserap  habis oleh  pasar,  bahkan  pada  beberapa  kasus  menimbulkan  kelebihan  permintaan (Fatah, 2011).
Untuk melihat kontribusi Sukuk Negara terhadap APBN dapat dilihat dari peningkatan  jumlah  penerbitannya  yang  kian  besar  tiap  tahun.  Berdasarkan  data
yang  diperoleh  dari  Direkotrat  Pembiayaan  Syariah  bahwa  pada  tahun  2008 penerbitan  Sukuk  Negara  hanya  sebesar  Rp.  4,7  Triliun  sedangkan  pada  saat Oktober 2018 total penerbitan Sukuk Negara sudah mencapai Rp. 949.960 Triliun dengan rata-rata penerbitan sebesar Rp 79.163 triliun tiap tahunnya.
Grafik 1: Perkembangan penerbitan Sukuk Negara 2008-2018 Sumber: DPS, 2018
Berdasarkan  grafik  dapat  disaksikan  bahwa  penerbitan  Sukuk  Negara sejak  tahun  2008  selalu  mengalami  peningkatan  yang  signifikan  sampai  dengan tahun 2018. Selanjutnya dari data diatas kemudian digunakan sebagai tahun dasar untuk  melakukan  proyeksi  nilai  masa  depan  penerbitan  Sukuk  Negara  sebagai salah  satu  indikator  pasar  Green  Sukuk  kedepannya.  Berikut  dilakukan  proyeksi menggunakan  metode  least  square  untuk  mengetahui  proyeksi  10  tahun mendatang penerbitan Sukuk Negara.
Nilai Prediksi  (Triliun, Rp)
2019 2020 2021 2022
2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029

## Penerbitan Sukuk Negara (Triliun, Rp)
Grafik 2: Hasil Proyeksi Penerbitan Sukuk Negaran 2019-2029 Sumber: Data Proyeksi diolah, 2018
Berdasarkan  grafik  diatas  dapat  disaksikan  hasil  peramalan  penerbian Sukuk  Negara  sampai  dengan  tahun  2029  akan  terus  berkembang  signifikan. Penerbitian sukuk negara pada tahun 2019 di proyeksi akan mencapai Rp 211,21 triliun  dan  pada  tahun  2029  akan  mengalami  peningkatan  yang  signifikan  dalam penerbitan  yaitu  Rp  419  Triliun.  Kondisi  tersebut  dapat  terjadi  dengan  asumsi, Pemerintah  Republik  Indonesia  konsisten  menjaga  komitmennya  dalam penerbitan  Sukuk  Negara  secara  berkelanjutan.  Hasil  proyeksi  diatas  tidak menutup kemungkinan beberapa persen diantaranya merupakan penebritan green sukuk secara global. Jika melihat kasus Sukuk Negara Indonesia (SNI) atau sukuk yang diterbitkan di pasar internasional sejak 2016, Pemerintah Republik Indonesia selalu  menerbitkan  2  jenis  yaitu  SNI  dengan  tenor  5  tahun  dan10  tahun.  Green Sukuk  yang  terbit  pada  tahun  2018  merupakan  jenis  SNI  dengan  tenor  5  tahun. Jika hal tersebut  secara  konsisten dilakukan oleh Pemerintah Republik Indonesia maka pada tahun 2029 instrumen green sukuk akan menyumbang dana yang lebih besar terhadap pembangunan berkelanjutan di Indonesia

## Perkembangan Penerbitan Green Bond
Selanjutnya  dalam  mendeskripsikan  Pasar  Green  Sukuk  akan  dipaparkan mengenai  perkembangan  penerbitan Green  bond di  dunia  dari  tahun  2007-2018. Proyeksi  ini bertujuan untuk  menunjukkan masa depan pasar intrumen keuangan green  dalam  jangka  10  tahun  mendatang  apakah  akan  mengalami  penurunan ataukah  tidak.  Selain  itu  dengan  melihat  perkembangan  penerbitan Green  bond dapat  menjadi  bahan pertimbangan Pemerintah dalam menilai pasar  green sukuk apabila  diterbitkan  secara  global. Green  bond yang  terbit  sejak  2007  saat  ini mengalami  peningkatan  yang  menakjubkan  dan  telah  menjadi  standar  investasi menawarkan  peningkatan  likuiditas,  transparansi,  dan  reputasi  bagi  investor keuangan (Reboredo, 2018). Implikasi green bond terhadap pasar keuangan yaitu meningkatkan portofolio ramah lingkungan dan membentuk insentif pihak swasta agar  mobilisasi  sumber  keuangan  dapat  tercapai  yang  digunakan  untuk meningkatkan transisi ekonomi yang tahan iklim.

## Proyeksi Penerbitan Green Bond
Grafik 3: Perkembangan penerbitan Green bond Global 2007-2018 Sumber: CBI, 2018 (diolah)
Berdasarkan  grafik  dapat  diperoleh  informasi  bahwa  setiap  tahun penerbitan Green  bond mengalami  kenaikan  yang  cukup  konsisten.  Pada  tahun 2007 jumlah penerbitan Green bond di dunia hanya USD 809 juta sedangkan pada tahun  2018  penerbitan Green  bond di  dunia  sudah  mencapai  USD  250  Miliar. Data  tersebut  mengindikasikan  bahwa  permintaan  investor  akan  instrument keuangan green mengalami peningkatan tiap tahunnya. Oleh karena itu perlu ada proyeksi  untuk  mengetahui  perkembangan  penerbitan  Green  Bond.  Proyeksi tersebut  akan  menjadi  pertimbangan  bahwa  Pemerintah  Indonesia  maupun  dunia dalam  menafsirkan  pasar  instrument  keuangan  green  dalam  hal  ini  green  sukuk dan green bond. Dalam memproyeksi penerbitan Green bond 10 tahun mendatang digunakan metode forecasting dengan pendekatan least square.
Grafik 4: Hasil Proyeksi penerbitan Green bond 2019-2029 Sumber: proyeksi metode least square (2018)

## Penerbitan Green Bond
Berdasarkan  data  proyeksi Green  bond tahun  2019-2029  menunjukkan tren yang positif. Proyeksi pada tahun 2019 menunjukkan hasil penerbitan Green bond seluruh  dunia  mencapai  USD  163,298  juta  dan  akan  terus  mengalami peningkatan  sampai  tahun  2029  menjadi  USD  339,38  juta  atau  sekitar  Rp  4.800 triliun. Jumlah tersebut merupakan bukti bahwa dalam jangka Panjang permintaan investor  terhadap Green  bond menunjukka  tren  positif  tiap  tahunnya.  Sehingga dapat dikatakan bahwa kondisi ini menguntungkan bagi negara-negara yang akan menerbitkan Green  bond dalam  hal  ketersediaan  angggaran  untuk  mengatasi masalah perubahan iklim.
Meskipun demikian pasar green bond masih berada pada tahap permulaan, dan  sebagain  besar  masih  lembaga  keuangan  internasional. Green  bond masih memiliki  banyak  ruang  untuk  terus  tumbuh,  karena  saat  ini  permintaan  pasar green bond terus mengalami perkembangan. Semestinya Lembaga Keuangan dan Pemerintah  memberi  perhatian  terhadap  instrumen green  bond sebagai  inovasi instrumen  keuangan.  Saat  ini,  pasar green  bond masih  sangat  kecil  jika dibandingkan  dengan  pasar  obligasi  global.  Perlu  adanya  perhatian  khusus  oleh pakar  keuangan,  investor,  pemerintah  dan  pemerhati  lingkungan  terhadap green bond , agar dapat digunakan sebagai instrumen pembiayaan lingkungan yang baru (Panda, 2017).
Analogi  Historis  potensi  Green  Sukuk  berdasarkan  penerbitan Green  bond dunia
Green  bond dan  green  sukuk  adalah  dua  instrumen  investasi  yang  saling berkaitan,  karena  semangat  yang  ditawarkan  dalam  instrumen  ini  adalah bagaimana  negara-negara  yang  menerbitkan green  sukuk maupun green  bond memiliki  ketersediaan  anggaran  untuk  melakukan  pembangunan  mampu mengatasi  masalah  perubahan  iklim.  Meskipun  demikian,  terdapat  perbedaan antara Green  bond dan  green  sukuk  yang  terletak  pada underlying  asset yang wajib  tersedia  ketika  menerbitkan green sukuk.  Secara  umum  penerbitan green bond dapat  dilaksanakan  hanya  dengan  komitmen  suatu  negara/instansi  untuk menerbitkan green  bond terlebih  dahulu  kemudian  saat  penerbitan  selesai  baru akan dicari proyek apa saja yang dapat dibiayai melalui green bond sebagaimana dengan  kriteria  yang  berlaku.  Namun  untuk  menerbitkan green sukuk  di Indonesia,  harus  ditentukan  terlebih  dahulu  proyek-proyek  green  yang  akan
dibiayai  melalui  penerbitan  Green  Sukuk,  sehingga  ada  jaminan  dari  Pemerintah bahwa  dana  yang  di  investasikan  tersebut  betul-betul  digunakan  untuk kepentingan  pembangunan green .  Setelah  proyek  tersebut  telah  seelsai diidentifikasi, kemudian masuk pada tahap penerbitan green sukuk.
Berdasarkan  Grafik  3  dapat  disaksikan  bahwa  penerbitan green  bond di dunia  mengalami  peningkatan  yang  signifikan  sejak  tahun  2009.  Hal  tersebut merefleksikan  minat  investor  pada  instrumen green  bond berkembang  tiap tahunnya.  Dengan  demikian  dapat  dianalogikan  terhadap  pasar  Green  Sukuk  di dunia kedepannya akan mengalami kasus yang sama dengan green bond tersebut. Pernyataan  tersebut  mengacu  pada  sifat  dan  karakteristik  kedua  instrumen  yang berkosentrasi pada pengentasan masalah perubahan iklim. Hanya saja dalam green sukuk  selain  harus  mengikuti green  framework, juga  wajib  dalam  penerbitan green sukuk juga wajib patuh pada prinsip Syariah.
Jika  melihat  jauh  ke  belakang  ditemukan  suatu  fakta  bahwa  total penerbitan Green  bond pertama  pada  tahun  2007  hanya  sebesar  USD  809  juta.
Sedangkan  penerbitan  Green  Sukuk  pertama  oleh  pemerintah  Indonesia  pada tahun  2018  lebih  besar  yaitu  USD  1.25  Miliar.  Meskipun  demikian  untuk menyimpulkan  bahwa  green  sukuk  lebih  potensial  daripada Green  bond masih terlalu dini. Perlu adanya kasus penerbitan green sukuk oleh Pemerintah Republik Indonesia selanjutnya. Namun secara sekilas dapat dinyatakan bahwa green sukuk Indonesia  memulai  pasar  perdananya  dengan  cukup  baik  dibandingkan  dengan green  bond.  Berdasarkan  kondisi  yang  sudah  dipaparkan  diatas,  analogi  historis untuk  memprediksi  pasar  Green  Sukuk  di  pasar  internasional  dapat  diasumsikan mengikuti tren perkembangan penerbitan Green bond dari tahun 2007-2018.

## Analogi historis pasar domestik (Sukuk Ritel dan SukukTabungan)
Selanjutnya Pasar Sukuk Negara di dalam negeri juga cukup baik apabila ditinjau  dari  jumlah  investor  Sukuk  Ritel  yang  sudah  mencapai  243.364  orang pada tahun 2018 dengan total 10 Seri sejak tahun 2009. Perlu dicatat bahwa pada awal penerbitan Sukuk Ritel, jumlah investornya hanya 14.295 (DPS, 2018). Hal tersebut  menjadi  indikasi  kuat  potensi  pasar  Green  Sukuk  di  pasar  domestik. Berikut akan ditampilkan grafik perkembangan jumlah investor Sukuk Ritel sejak tahun 2009.

## Investor Sukuk Ritel
Grafik Perkembangan Investor Sukuk Ritel (Pasar Domestik)
Sumber: DPS, 2018 (diolah)
Berdasarkan  grafik  diatas  dapat  disaksikan  fluktuasi  jumlah  investor Sukuk  ritel  sejak  tahun  2009  yang  mengalami  kenaikan  tajam  pada  tahun  2014 dengan   jumlah investor 34.692 orang selanjutnya pada tahun 2016 yaitu 48.444 investor.  Namun  pada  tahun  2017-2018  Jumlah  investor  sukuk  ritel  mengalami penurunan  yang  signifikan.  Perlu  diketahui  bahwa  penurunan  jumlah  investor Sukuk  Ritel  pada  dua  tahun  terakhir  berbanding  terbalik  dengan  perkembangan investor Sukuk Tabungan yang juga menargetkan pada pasar domestik. Penerbitan Sukuk  tabungan  pada  tahun  2016  berhasil  mendapatkan  11.338  investor sedangkan pada tahun 2017 mengalami kenaikan signifikan yaitu 16.477 Investor.
Hal  tersebut  mengindikasikan  bahwa  pada  tahun  2017  terdapat  disrupsi pasar dari Sukuk Tabungan sehingga investor Sukuk Ritel mengalami penurunan. Namun hal tersebut tidaklah berdampak pada penurunan jumlah penerbitan Sukuk Negara  secara  keseluruhan.  Dengan  demikian  dapat  dianalogikan  bahwa  potensi pasar  green  sukuk  di  pasar  domestik  sudah  cukup  baik.  Hanya  saja  pada  kasus green  sukuk  yang  diterbitkan  pemerintah  saat  ini  masih  menargetkan  pasar internasional.  Patut  diduga  bahwa  penerbitan  green  sukuk  di  pasar  internasional memiliki  tujuan  untuk  menarik  minat  investor green  bond di  dunia  agar berinvestasi pada Green Sukuk yang memiliki basis asset yang jelas.
Jika meninjau pasar green sukuk dari kondisi pasar domestik, dianalogikan dalam  penerbitan  Sukuk  Ritel  yang  sudah  mencapai  34.692  orang.  selain  itu penerbitan  Sukuk  Tabungan  sampai  pada  tahun  2018  mencapai  27.815. Berdasarkan  pada  fakta  tersebut  dapat  dianalogikan  bahwa  potensi  pasar  Green Sukuk jika dipasarkan secara domestik yaitu 271.179 orang (total investor Sukuk
Ritel  dan  Sukuk  Tabungan).    Hal  yang  perlu  dipertimbangkan  oleh  Pemerintah adalah  menerbitkan  green  sukuk  untuk  pasar  domestik.  Penerbitan  green  sukuk dalam  pasar  domestik  akan  membantu  pemerintah  dalam  mengidentifikasi  dan menilai serta melibatkan masyarakat secara langsung dalam investasi berwawasan lingkungan.  Keterlibatan  masyarakat  dalam  investasi  terhadap  pembangunan berwawasan  lingkungan  kedepannya  akan  menarik  minat  masyarakat  yang  lebih luas  untuk  turut  serta  berpartisipasi.  Dengan  demikian  pasar  Green  Sukuk  di domestik  akan  terus  membaik  dan  kedepannya  kebutuhan  anggaran  untuk pendanaan  perubahan  iklim  dalam  rangka  pembuktian  komitmen  dalam pembangunan berkelanjutan dapat teratasi dengan baik.
Tersedianya  database  investor  yang  berinvestasi  dalam  jangka  panjang pada  obligasi  penting.  Selain  itu  perlu  adanya  peraturan  Perundang-Undangan tentang  mobilitas  permodalan,  dimana  hal  tersebut  tidak  hanya  meningkatkan daya tarik akan obligasi, melainkan juga akan mempengaruhi aksebilitas investor dalam  memanfaatkan  pasar.  Selain  membangun  minat  investor  domestik  juga penting untuk memperluas basis investor asing (Ng & Tao, 2016).

## Analogi Historis Distribusi Investor SNI 2009-2018
Sukuk  Negara  Indonesia  (SNI)  atau  Sukuk  Global  yang  diterbitkan  oleh Pemerintah  Republik  Indonesia  sejak  tahun  2009  merupakan  Sukuk  yang diperdagangkan  secara  internasional.  Oleh  karena  itu  adanya  SNI  ini  adalah bentuk  kontribusi  dan  eksistensi  Indonesia  dalam  perkembangan  Keuangan Syariah  dunia.  SNI  tiap  tahunnya  diterbitkan  dalam  mata  uang  Dollar  Amerika (USD) untuk mempermudah transaksi investor. Persentase distribusi investor SNI dari tahun 2009-2018 terkihat berfluktuasi dengan geografis investor yang terbagi menjadi 5 yaitu Indonesia, Asia, Timur tengah, Eropa dan Amerika.
Distribusi Investor SNI (Pasar global)
Sumber: kompilasi berbagai sumber
Berdasarkan  grafik  diatas  dapat  dilihat  bahwa  persentase  distribusi investor  sejak  tahun  2009-2018  mengalami  fluktuasi  dari  berbagai  wilayah geografis  investor.  Misalnya  saja  pada  pada  kasus  tahun  2009  total  SNI  yang diterbitkan oleh Pemerintah di pasar internasional  yaitu USD 4,76 Miliar dengan tenor 5 tahun. Distribusi investor berdasarkan demografi paling tinggi berasal dari Asia  sebanyak  32%  dari  total  investor.  Kemudian  disusul  oleh  Timur  Tengah 30%,  Amerika  19%,  Eropa  11%  dan  porsi  paling  kecil  berasal  dari  investor Indonesia yaitu 8%.
Kasus  terbaru  pada  tahun  2018,  Pemerintah  Republik  Indonesia menerbitan dua jenis SNI dengan tenor 5 dan 10 tahun. SNI dengan tenor 5 tahun merupakan  momentum  perdana  Republik  Indonesia  dalam  menerbitkan  Green Sukuk  secara  global.  Sedangkan  SNI  dengan  tenor  10  tahun  masih  sama  seperti Sukuk Global Indonesia sebelumnya, tidak memiliki komitmen dalam lingkungan. Pada tahun 2018 khusus akan dijelaskan mengenai distribusi investor SNI dengan tenor  5  tahun  yang  dikenal  sebagai  Green  Sukuk  Pemerintah  Pertama  di  dunia. Dari kasus SNI hingga tahun 2018 ditemukan fakta bahwa,  SNI dengan tenor 10 tahun menunjukkan minat investor Eropa dan Amerika cukup tinggi dibandingkan dengan  wilayah  lainnya.  Begitupula  dengan  kasus-kasus  tahun  sebelumnya,  ada kecenderungan investor Eropa dan Amerika lebih memilih berinvestasi pada SNI dengan tenor  yang lebih Panjang  yaitu 10 tahun. Sedangkan pada kasus  investor Asia  dan  Timur  Tengah  cenderung  stabil  tidak  terpengaruh  dengan  tenor  dari
2009 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2016 2017 2017 2018 2018 Indonesia 8% 12% 20% 15% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% Asia 32% 32% 23% 25% 20% 12% 31% 25% 28% 23% 25% 12% Timur Tengah 30% 30% 30% 20% 35% 41% 42% 28% 27% 29% 32% 24% Eropa 11% 18% 15% 16% 15% 16% 15% 22% 14% 9% 18% 32% Indonesia Asia Timur Tengah Eropa amerika
sukuk tersebut. Persentase investor yang berasal dari wilayah Indonesia tetap pada angka 10%. Stagnasi investor Indonesia pada angka 10% mengindikasikan adanya pembatasan  yang  dilakukan  oleh  pemerintah  untuk  investor  SNI  di  Domestik Indonesia sejak tahun 2014.
Peta distribusi Investor Green Sukuk 2018 (SNI tenor 5 tahun)
Sumber: Kementerian Keuangan, 2018
Distribusi  investor  Green  Sukuk  (SNI  tenor  5  tahun)  yang  diterbitkan secara  global  pada  tahun  2018  menunjukkan  minat  investor  Timur  tengah  lebih dominan  dibandingkan  wilayah  lainnya.  Pada  penerbitan  perdana  Green  Sukuk sebanyak  32%  berasal  dari  investor  Timur  Tengah,  selanjutnya  disusul  oleh investor regional Asia sebesar 25%. Posisi ketiga ditempati oleh investor Amerika yaitu  15%,  disusul  Indonesia  sebesar  10%.  Permintaan  Green  Sukuk  paling rendah berasal dari wilayah Eropa yaitu 8%.

## Kontribusi Green Sukuk dalam Pembangunan Green Indonesia
Berdasarkan  data  yang  diperoleh  dari  DPS  (2018)  bahwa  dana  hasil penerbitan  Green  Sukuk  pada  tahun  2018  digunakan  untuk  membiayai  proyek- proyek APBN tahun anggaran 2018 (Rp 8,2 triliun) dan 2016 (Rp 8,5 triliun) yang memenuhi kriteria yang ditetapkan dalam Green Bond/Sukuk Framework . Proyek- proyek  Green  tersebut  tersebar  di  4  Kementerian/Lembaga,  dengan  rincian sebagai berikut:
Timur Tengah
32%
Tabel kontribusi green sukuk terhadap pembangunan
No Kementerian/Lembaga Total Nilai Proyek (Rp) 1 Kementerian  Pekerjaan  Umum  dan  Perumahan Rakyat 8.686.614.170.274 2. Kementerian Perhubungan 7.965.311.156.835 3. Kementerian Pertanian 441.000.000 4. Kementerian Energi dan Sumber Daya Mineral 102.953.668.111 Total 16.755.319.995.220
Sumber: DPS, 2018
Berdasarkan  tabel  tersebut  dapat  dilihat  bahwa  total  nilai  proyek  yang dibiayai  menggunakan  Green  Sukuk  pada  tahun  2018  sebesar  Rp  16.75  Triliun yang  teridiri  dari  proyek  tahun  2016  dan  2018.  Proyek-proyek  Green  dalam penerbitan  Green  Sukuk  tersebut  tersebar  di  5  sektor  yaitu  Energi  Terbarukan, Ketahanan  Iklim  untuk  daerah  yang  rentan  dan  Pengurangan  Risiko  bencana, Transportasi Berkelanjutan, Sampah menjadi energi dan pengelolaan limbah, dan Pertanian Berkelanjutan.

## Kesimpulan
Secara  umum  penelitian  ini  telah  menggambarakan  potensi  pasar  green sukuk  di  pasar  domestik  dan  internasional.  Potensi  pasar  domestik  green  sukuk dapat dtinjau dari perkembangan investor Sukuk Ritel dan Sukuk Tabungan yang menunjukkan  perkembangan  positif.  Sedangkan  potensi  pasar  green  sukuk  di pasar internasional  ditinjau dari persentase distribusi  investor Sukuk SNI (Sukuk Global) yang menunjukkan permintaan besar dari investor asing sejak tahun 2009. Selain  itu  proyeksi  10  tahun  penerbitan  Sukuk  Negara  dan  Green  Bond menunjukkan perkembangan yang positif.

## Daftar Pustaka
Alam,  A.,  Duygun,  M.,  &  Ariss,  R.  T.  2016. Green  Sukuk :  An  Innovation  in Islamic  Capital  Markets .  Switzerland.  https://doi.org/10.1007/978-3- 319-32268-1
Brahim,  C.  T.  2018.  The  Role  of  green  Islamic  sukuk  to  the  promotion  of sustainable  development  objectives  . Journal  of  the  New  Economy , 01 , 186–207. diakses 6 Januari 2019, dari https://www.asjp.cerist.dz/en/article/60503 CBI.  2018.  GREEN  BONDS  2018  THE  STATE  OF  THE  MARKET. Climate
Bonds Initiative . diakses pada 9 Januari 2019, dari https://www.climatebonds.net/resources/reports/green-bonds-state-
market-2018
Direktorat  Pembiayaan  Syariah.  2015. Sukuk  Negara  Instrumen  Keuangan Berbasis Syariah . (Suminto, Ed.). Jakarta: kementerian Keuangan.
Direktorat  Pembiayaan  Syariah.  2018. Satu  Dasawarsa  Sukuk  Negara  Untuk Kemasalahatan Bangsa .
Ditjen  PPI.  2015. RENCANA  STRATEGIS  2015-2019 .  Kementerian  Lingkungan Hidup  dan  Kehutanan.  diakses  pada  13  Januari  2019,  dari http://ditjenppi.menlhk.go.id/reddplus/images/resources/renstra/renstra_f or_web.pdf
DJPPR.  2018.  Peran  Sukuk  Negara  dalam  Pembiayaan  Pembangunan Berkelanjutan. kementerian Keuangan.
Fatah,  D.  A.  2011.  Perkembangan  Obligasi  Syari’ah  (Sukuk)  di  Indonesia : Analisis Peluang dan Tantangan. Al-’Adalah , X (1), 281–301.
Kementerian Keuangan. 2018. Indonesia’s green bond & green sukuk initiative .
Muchtar,  A.  T.,  Amelia,  L.,  Dachlan,  A.  N.,  Nur,  A.  I.,  &  Bastari,  G.  R.  2012. Pembiayaan  Perubahan  Iklim  di  Indonesia :  Pemetaan  Sumber, Mekanisme  Penyaluran  dan  Penerima  Manfaat  Dana-Dana  Terkait Perubahan Iklim . The Indonesian Institute . Jakarta.
Muhmad,  S.  N.,  &  Muhmad,  S.  N.  2018.  Potential  Development  of  Sukuk  in Competitive Market. International Journal of Business and Management , 2 (2), 26–29. https://doi.org/10.26666/rmp.ijbm.2018.2.4
Ng,  T.,  &  Tao,  J.  2016.  Bond  financing  for  renewable  energy  in  Asia. Energy Policy . https://doi.org/10.1016/j.enpol.2016.03.015
Panda,  P.  2017.  Green  Bond  A  Socially  Responsible  Investment  (  SRI  ) Instrument. Research Bulletin , Volume 43 , No . I , April , 2017 . The Institute  of  Cost. Research  Buletin , 43 (April).  diakses  pada  9  Januari 2019, dari https://www.researchgate.net/publication/318563197
PKPPIM.  2011.  Kebutuhan  Pembiayaan  Perubahan  Iklim.  Kementerian Keuangan. diakses 12 Januari 2019, dari http://www.fiskal.kemenkeu.go.id/pkppim/id/site/index/pembiayaan- perubahan-iklim-di-indonesia#11278
Reboredo,  J.  C.  2018.  Green  Bond  and  Financial  Markets:  Co-Movement, Diversification  and  Price  Spillover  Effects. Energy  Economics . https://doi.org/10.1016/j.eneco.2018.05.030
Republik  Indonesia.  Undang-Undang  Nomor  19  Tahun  2008  Tentang  Surat Berharga Syariah Negara