## Risk Comparison Analysis of Islamic and Conventional Stock Price Index
Volatility (Jakarta Islamic Index and LQ45 Index)
Analisis Perbandingan Risiko Volatilitas Indeks Harga Saham Syariah dan Konvensional (Jakarta Islamic Indeks dan Indeks LQ45)
Nur Aisyah Indarningsih , Hasbi
Master of Sharia Economics - Faculty of Economics and Business - Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga Yogyakarta, Indonesia nuraisyahindarningsih0@gmail.com*, hcebbi7@gmail.com

## ABSTRAK
Pada  pasar  modal,  salah  satu  produk  keuangan  yang  rutin ditransaksikan  adalah  saham.  Ada  dua  jenis  pasar  keuangan  yang  berbeda: yang  berdasarkan  hukum  syariah  dan  yang  berdasarkan  prinsip  pasar konvensional.  Masing-masing  memiliki  jenis  penawaran  sekuritas  yang berbeda dan tingkat risiko yang diterima dapat berbeda. Pasar saham memiliki sejumlah  bahaya,  salah  satunya  volatilitas  yang  mengacu  pada  fakta  bahwa harga  dapat  naik  dan  turun.  Penelitian  ini  dilakukan  dengan  tujuan  untuk membandingkan tingkat risiko yang terkait dengan indikasi harga syariah dan konvensional  yang  diperdagangkan  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Setelah  itu digunakan model ARMA/ARIMA, dan setelah itu dilanjutkan dengan model volatilitas  ARCH/GARCH.  Kedua  model  ini  digunakan  untuk  menentukan volatilitas  dan  membandingkannya.  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  dan  indeks LQ45  digunakan  untuk  mengumpulkan  data,  yang  mencakup  periode  waktu dari 1 Januari 2012 hingga 27 Mei 2022. Hasil penelitian yaitu pasar modal syariah  relatif  lebih  tahan  terhadap  krisis  jika  dibandingkan  dengan  pasar modal  konvensional,  maka  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  risiko volatilitas indeks harga saham syariah lebih rendah daripada risiko volatilitas indeks  harga  saham  konvensional.  Alasannya  ditunjukkan  oleh  fakta  bahwa risiko volatilitas indeks harga saham syariah lebih rendah. Pasar modal syariah menyediakan  media  investasi  yang  lebih  aman  bagi  mereka  yang  ingin menghindari dampak krisis. Wawasan ini dapat menjadi referensi bagi investor saat memilih indeks saham untuk diikuti.
Kata  Kunci:  Jakarta  Islamic  Indeks,  Indeks  LQ45,  Volatilitas,  Pasar Modal Syariah dan Konvensional, GARCH.

## Informasi Artikel
Submitted: 13-07-2022 Reviewed: 12-09-2022 Accepted: 30-09-2022 Published: 30-09-2022
*) Korespondensi (Correspondence): Nur Aisyah Indarningsih
Open access under Creative Commons Attribution-Non Commercial-Share A like 4.0 International Licence (CC-BY-NC-SA)

## ABSTRACT
In the capital market, one of the financial products that are routinely traded is shares. There are two distinct types of financial markets: those based on sharia law and those based on conventional market principles. Each has a different type of security offering and the level of risk accepted may differ. The stock market has a number of dangers, one of which is volatility which refers to the fact that prices can go up and down. This study was conducted with the aim of comparing the level of risk associated with Islamic  and conventional price  indications  traded  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  After  that,  the ARMA/ARIMA  model  is  used,  and  after  that  it  is  continued  with  the ARCH/GARCH  volatility  model.  These  two  models  are  used  to  determine volatility  and  compare  them.  The  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  and  the  LQ45 index were used to collect data, covering the time period from January 1, 2012 to May 27, 2022. The results of the study show that the Islamic capital market is relatively more resilient to crises when compared to the conventional capital market. the risk of volatility of the Islamic stock price index is lower than the risk of volatility of the conventional stock price index. The reason is shown by the fact that the volatility risk of Islamic stock price index is lower. The Islamic capital market provides a safer investment medium for those who wish to avoid the  impact  of  the  crisis.  This  insight  can  be  a  reference  for  investors  when choosing a stock index to follow.
Keywords:  Jakarta  Islamic  Index,  LQ45  Index,  Volatility,  Islamic  and Conventional Capital Markets, GARCH.

## I. PENDAHULUAN
Pasar  modal  merupakan  tempat  yang  digunakan  untuk  melakukan  transaksi  dengan  tujuan mendapatkan modal antara perusahaan yang kekurangan modal dan perusahaan ataupun seseorang yang kelebihan  modal.  Pasar  modal  berbasis  syariah  adalah  jenis  pasar  modal  yang  kegiatan  transaksi ekonominya dituntut untuk menerapkan prinsip syariah dan juga menghindari hal-hal yang tidak boleh dilakukan dalam Islam, seperti riba, perjudian, transaksi spekulatif, dan sebagainya. Jenis pasar modal ini disebut juga sebagai pasar modal syariah (Arif, 2015). Selain itu, sejumlah instrumen keuangan pasar modal sudah diperkenalkan dan diketahui oleh masyarakat baik syariah maupun konvensional, seperti obligasi  (sukuk),  reksadana  ,dan  juga  saham,  sehingga  dalam  perkembangan  pasar  modal  berbasis syariah  menjadi  salah  satu  dari  lembaga  keuangan  yang  berpengaruh  untuk  kemajuan  suatu  Negara (Huda & Nasution, 2008).
Kepemilikan  seseorang  atas  suatu  perusahaan  dapat  ditunjukkan  dalam  bentuk  penyertaan modal dalam bisnis melalui penggunaan saham, yang merupakan salah satu alat keuangan yang paling banyak digunakan di masyarakat. Di pasar keuangan, ada banyak jenis instrumen, dan masing-masing memiliki jumlah risiko yang berbeda, hal ini berlaku baik di pasar modal konvensional maupun syariah. Di  sini,  Saham  adalah  instrumen  yang  membawa  tingkat  risiko  tinggi,  dan  fakta  bahwa  ada  tingkat risiko seperti itu dalam saham, ini mewakili ketidakpastian tentang pengembalian yang akan diperoleh investor di masa mendatang. Untuk  melihat baik dan buruknya kinerja sebuah saham, salah satu alat akur yang digunakan investor adalah Indeks Harga Saham. Selain itu, Iklim perekonomian suatu negara akan berdampak pada indeks pergerakan saham di Bursa Efek Indonesia, yang juga secara alamiah akan bervariasi (Mukmin & Firmansyah, 2020).  Dengan melihat grafik yang menunjukkan perkembangan Jakarta Islamic Index (JII) dan Indeks LQ45 dari tahun 2012 hingga Mei 2022, sebagai berikut:
Sumber: yahoo finance , data diolah, 2022 Grafik 1. Pergerakan Indeks Harga Saham Jakarta Islamic Index (JII) dan LQ45 Tahun 2012 – Mei 2022
Grafik statistik di atas menunjukan bahwa pergerakan indeks Jakarta Islami Indeks (JII) dan LQ45 dari tahun 2012 hingga Mei 2022 yang mengalami fluktuasi. Terlihat bahwa terjadi penurunan beberapa  kali,  pada  bulan  Juli  2015 Jakarta  Islamic  Index (JII)  dan  LQ45  mengalami  penurunan, kemudian naik kembali, hingga pada bulan April 2020 keduanya mengalami penurunan yang cukup drastis.  Penurunan  tersebut  termasuk  rendah  jika  dibandingkan  pada  beberapa  tahun  yang  lalu.  Kita menyadari  bahwa  antara  tahun  2020  dan  2022  seluruh  dunia  melalui  masa  gejolak  ekonomi  yang dibawa oleh pandemi Covid-19, yang merupakan wabah global. Penurunan terjadi pada indeks saham konvensional maupun syariah, namun jika kita bandingkan indeks syariah lebih tahan krisis. Pada tahun 2020 Jakarta  Islamic  Index (JII)  mengalami  penurunan  sebesar  20,7%,  sedangkan  indeks  LQ45 mengalami penurunan sebesar 22%.
Menurut  Soemitra  yang  dikutip  dalam  buku  M.  Nur  Rianto  Al  Arif,  pada  dasarnya  risiko
0 200 400 600 800 1000 1200 01/01/2012 01/07/2012 01/01/2013 01/07/2013 01/01/2014 01/07/2014 01/01/2015 01/07/2015 01/01/2016 01/07/2016 01/01/2017 01/07/2017 01/01/2018 01/07/2018 01/01/2019 01/07/2019 01/01/2020 01/07/2020 01 /01 /20 21 01/07/2021 01/01/2022 Indeks Harga Saham  JII
Indeks Harga Saham  LQ45
investasi  di  pasar  modal  berhubungan  dengan  adanya  harga  yang  berfluktuasi , para  investor  yang menanamkan modal tentunya ingin memilih sebuah investasi yang minim risiko dan akan memberikan mereka keuntungan yang baik  (Arif, 2015). Selain itu, untuk membuat keputusan investasi, investor akan  menganalisis  dan  mempertimbangkan  tingkat  risiko  dari  sebuah  investasi  (Tadelilin,  2010). Mengingat  harga  saham  yang  selalu  mengalami  fluktuasi,  tentu  investor  perlu  mempertimbangkan berbagai hal agar terhindar dari kerugian, salah satunya adalah dengan volatilitas saham.
Informasi  pergerakan  naik dan  turunnya  saham  atau volatilitas adalah suatu  keharusan  yang harus diketahui oleh calon investor. Jika seorang investor ingin mendapat untung, apakah itu capital gain atau dividen, dia harus memahami dan memahami volatilitas untuk mengurangi efek volatilitas. Para peneliti kesulitan untuk menentukan prediksi dan estimasi dari pergerakan variabel karena adanya volatility yang  tinggi  (Widarjono,  2013).  Volatilitas  yang  terjadi  baik  dalam  saham  syariah  maupun konvensional tentu  berbeda.  Bukan  hanya  terletak  pada  haram  dan  halalnya, tetapi memiliki  tingkat risiko  yang  berbeda.  Selain  itu,  agar  dapat  memperoleh  keuntungan  yang  maksimal  dan  tidak  salah dalam  menempatkan  dananya,  maka  seorang  investor  atau  peneliti  perlu  mengetahui  volatilitas  atau tingkat risiko baik saham yang berbasis syariah maupun konvensional. Menurut beberapa penelitian , volatilitas surat berharga baik syariah maupun konvensional cukup tinggi dan terus meningkat . Jika suatu saham memiliki volatilitas yang sangat tinggi , maka akan sulit untuk memprediksi risiko yang akan  muncul.  Oleh  sebab  itu,  cukup  penting  bagi  investor  maupun  peneliti  untuk  menganalisis volatilitas yang terjadi pada harga saham yang digunakan untuk menentukan keputusan saat ini di masa depan.
Disparitas  antara  penasihat  keuangan  konvensional  dan  syariah  telah  menjadi  bahan  kajian dalam sejumlah penelitian, yang telah dilakukan dalam beberapa tahun terakhir, seperti temuan studi yang  dilakukan  oleh  (Purbawati  &  Dana,  2016),  dengan  penelitian  yang  menggunakan  uji paired sample t-test untuk membandingkan volatilitas Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) sebelum dan sesudah krisis suprime mortage mengungkapkan bahwa volatilitas IHSG sebelum krisis lebih rendah daripada  volatilitas  IHSG  setelah  krisis.  Hal  ini  ditentukan  dengan  membandingkan  IHSG  sebelum krisis  dengan  IHSG  sebelum  krisis.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Putry  et  al.,  n.d.),  mengenai perbandingan  antara Excess  Return  Jakarta  Islamic  Index dengan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan, dengan menggunakan model CAPM, Hasil penelitian menunjukkan bahwa , secara persentase , Jakarta Islamic Index (JII) lebih besar dari IHSG karena kelebihan pengembalian pada rasio sharpe dengan tingkat risiko yang sama , investor dapat mengharapkan pengembalian yang lebih tinggi jika berinvestasi di Jakarta Islamic Index (JII) .
Kemudian  berdasarkan  hasil  penelitian  (Putu  &  Supriati,  2019)  tentang  pengaruh  volume perdagangan  terhadap  volatilitas  (studi  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  Bursa  Efek  New  York), menggunakan  regresi  linier  dan  uji  beda  dua  rata-rata,  volatilitas  saham  dan  pelaku  pasar  dapat dijadikan pedoman bagi investor dalam mengambil keputusan. Jelas dari hasil ini bahwa peningkatan volume perdagangan diikuti oleh peningkatan volatilitas . Jumlah volatilitas ditemukan dalam tes pada kedua  pasar  tersebut,  namun  demikian,  tingkat  ketidakpastian  yang terlihat  di Bursa  Efek  Indonesia jauh lebih tinggi daripada yang terlihat di Bursa Efek New York.. Selanjutnya, ditemukan perbedaan proporsi pengaruh  volume perdagangan  terhadap  volatilitas  di  kedua  pasar  tersebut.  Penelitian  yang dilakukan  oleh  (Farhan  Qudratullah,  2022),  tentang  Pemeriksaan  teknis  kinerja  saham  Syariah Indonesia dan Malaysia dari tahun 2011 hingga 2018, memanfaatkan return, volatilitas, Value at Risk (VaR),  dan Modified  Sharpe  Ratio (MSR).  Hasil  penelitian  mengungkapkan  bahwa  antara  saham syariah Indonesia dan Malaysia tidak menunjukan perbedaan volatilitas kinerja MSR yang signifikan, namun ditemukan bahwa saham syariah Indonesia memiliki VaR dan volatilitas lebih tinggi.
Selanjutnya Purbowisanti (2020) melakukan penelitian tentang peramalan volatilitas reksa dana campuran dengan ARCH dan GARCH., yang menemukan beberapa hasil peneltian. Pertama, bahwa memprediksi hasil yang agak mirip dengan apa yang sebenarnya dicapai, Nilai MAPE kurang dari 5% dalam hasilnya. Kedua, reksa dana campuran syariah memiliki volatilitas lebih tinggi dari pada reksa dana  campuran  konvensional.  Metodologi Sharpe , Tryenor ,  dan Jensen yang  digunakan  dalam penelitian  (sholihah  &  asandimitra,  2017)  analisisnya  terhadap  kasus  ISSI  dan  IHSG  yang membandingkan kinerja indeks saham dengan indeks konvensional selama tahun 2011 hingga 2016, menunjukkan bahwa indeks syariah ISSI mengungguli indeks IHSG. Kinerja ISSI akan didukung oleh kegiatan-kegiatan di pasar modal seperti penawaran umum, perdagangan efek, dan jenis-jenis efek yang
diperdagangkan,  sepanjang  kegiatan  tersebut  dilakukan  sesuai  dengan  prinsip-prinsip  pasar  modal syariah. Hasil penelitian yang sama juga dilakukan (Binangkit & Savitri, 2016), tentang penggunaan model  indeks  tunggal  untuk  menguji  efisiensi  ekuitas  konvensional  dan  syariah  dalam  Portofolio Optimal  (Studinya  pada  kasus  di  Bursa  Efek  Indonesia  2013-2015) , menyatakan bahwa  Risiko volatilitas yang ada di JII lebih besar daripada di IHSG. Pasar modal syariah dipercaya bahwa, walaupun situasi  perekonomian  sedang  mengalami  kemunduran,  kinerja  pasar  modal  syariah  tetap  bisa menyesuaikan keadaan di tengah guncangan dan dapat terus berkembang. Selain itu, jika terjadi krisis ekonomi,  Di  pasar  modal,  investasi  syariah  seperti  saham  dan  produk  syariah  lainnya  dinilai  lebih tangguh dibandingkan jenis investasi lainnya.
Studi banding volatilitas harga saham syariah dan konvensional menggunakan model GARCH: Penelitian tentang Risiko, Return on Investment , dan Kinerja Saham dilakukan oleh Azakia et al. pada tahun  2020,  menggunakan  data  cross  section,  uji  Mann  Whitney,  dan  model  GARCH  untuk menganalisis data. Hasil penelitian menunjukkan bahwa perusahaan berbasis syariah memiliki risiko yang lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan konvensional. Hal ini ditunjukkan oleh fakta bahwa nilai  MAPE  perusahaan  berbasis  syariah  adalah  antara  2,0  dan  2,5.  Temuan  penelitian  yang  sama mengenai perbandingan kinerja saham berbasis syariah dan indeks kinerja saham  konvensional juga diselesaikan  oleh  Asandimitra  (2014).  Mereka  menganalisis  data  berupa risk-adjusted  performance , dibandingkan  dengan  Jakarta  Islamic  Index  dan  LQ45  dengan  menggunakan  indeks  Sharpe,  indeks Treynor,  dan  indeks  Jensen.  Berdasarkan  temuan  studi  tersebut,  Jakarta  Islamic  Index  mengungguli saham LQ45 dalam hal kinerja total. IHSG dan JII sama-sama dipengaruhi oleh volatilitas, namun risiko volatilitas  IHSG  lebih  besar  jika  dibandingkan  dengan  risiko  di  JII,  menurut  penelitian  (Mukmin  & Firmansyah, 2020), yang membandingkan indeks volatilitas harga saham IHSG dan JII. menggunakan pendekatan GARCH. Temuan penelitian yang sama tentang Quantitative Sharia-Screening Effect pada Kinerja Portofolio dan Volatilitas juga diterbitkan oleh (Arifin & Qizam, 2021) sebagai berikut: Bukti dari  Indonesia  menunjukkan  bahwa  portofolio  syariah  dan  konvensional  berkinerja  berbeda,  dengan portofolio syariah menampilkan risiko lebih rendah daripada portofolio konvensional.
Berdasarkan temuan dari beberapa penelitian di atas, kinerja saham syariah lebih unggul dari saham konvensional dengan kata lain indeks saham syariah di kenali dengan penurunan risiko volatilitas jika dibandingkan dengan indeks saham konvensional. Namun penelitian ini berbeda dengan penelitian (Khaddafi  &  Ferdiansyah,  2017)  yang  membandingkan  return  dan  risiko  saham  syariah  dan konvensional selama periode LQ45 (2012–2016) menggunakan analisis data Independent Sample T- test. Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara return dan risk kedua  indeks  tersebut,  dan  perbedaan  rata-rata  kedua  indeks  tersebut  hanya  sedikit.  Pasalnya, saham  perusahaan  yang  tercatat  di  indeks  LQ45  juga  tercatat  di  indeks  saham  JII.  Perusahaan- perusahaan tersebut telah memenuhi kriteria dan persyaratan untuk bergabung dalam indeks LQ45 dan indeks  saham  JII,  yang  menghasilkan  perolehan  Risiko  yang  berkontribusi  rata-rata  dalam  periode pegamatan. Temuan penelitian yang sama tentang perbandingan return dan risiko pada ekuitas syariah dan saham konvensional (studi pada Jakarta Islamic Index (JII) dan Investor), dengan menggunakan analisis  data  berupa  uji  beda  dilakukan  oleh  (Cahyani  &  Fajar,  2020),  dan  mereka  mengungkapkan Temuan  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  perbedaan  tingkat  risiko  antara  ekuitas  konvensional  dan syariah, membuktikan bahwa tidak ada cara untuk sepenuhnya menghilangkan risiko saham.
Tidak ada perbedaan mencolok antara risiko Jakarta Islamic Index dan indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia sebagai akibat dari perbedaan harga, menurut penelitian (Tendean et al., 2019). Baik di JII  maupun  LQ45,  faktor  eksternal  berpengaruh terhadap  pasar  saham.  Letak  perbedaanya  hanyalah pada saham JII merupakan saham yang berdasarkan prinsip syariah.  Penelitian menggunakan SPSS, (Febrianti,  2018) juga membandingkan saham dan indeks  konvensional  tetapi menghasilkan temuan penelitian  yang  berbeda.  Sebagai  konsekuensi  langsung  dari  hal  ini,  mulai  terjadi  disparitas  antara indeks kinerja saham konvensional dan indeks saham syariah yang ada pada pasar saham Indonesia. Penurunan besar harga saham konvensional yang terlihat selama periode waktu tertentu sering terjadi bersamaan dengan kenaikan harga yang substansial. Sebaliknya, ekuitas syariah memiliki harga saham yang cukup stabil dan karenanya ideal bagi investor pemula yang tidak suka berinvestasi pada ekuitas yang memiliki tingkat risiko yang memadai.
Peneliti  tertarik  untuk  melakukan  penelitian  tentang  Perbandingan  Volatilitas  Indeks  Harga Saham  Syariah  dan  Konvensional  (Jakarta  Islamic  Index  dan  Indeks  LQ45)  dari  tahun  2012  hingga
2012. 2022 berdasarkan latar belakang tersebut di atas dan indikasi research gap, yang menunjukkan bahwa  terdapat  perbedaan  tingkat  risiko  atau  volatilitas  antara  syariah  dan  konvensional.  Terdapat perbedaan  antara  penelitian-penelitian  tersebut  di  atas  yang  membandingkan  risiko  atau  volatilitas ekuitas  syariah  dan  konvensional,  termasuk  bahwa  periode  pengamatan  yang  digunakan  untuk mendapatkan  hasil  penelitian  yang  solid  adalah  dari  tahun  2012  hingga  2022    dan  berbeda  dengan penelitian sebelumnya, penelitian ini menggunakan model ARCH/GARCH untuk analisis data untuk membandingkan  volatilitas  indeks  pasar  saham  islam  dan  konvensional.  Tujuan  dari  penelitian  ini adalah untuk melanjutkan penelitian sebelumnya yang tidak konsisten, untuk menguatkan penelitian sebelumnya dan untuk mengonfirmasi penelitian sebelumnya.  Jakarta Islamic Index (JII) merupakan kumpulan  ekuitas  syariah  yang  paling  likuid,  oleh  karena  itu  investor  lebih  tertarik  untuk  memilih saham dengan nilai indeks terbaik begitupun dengan indeks LQ45 memiliki nilai yang baik. Begitupun juga dengan indeks LQ45, karena merupakan saham yang aktif diperdagangkan di pasar modal serta seiring dengan intensitas perdagangannya maka harganya akan terus berfluktuasi.

## II. KAJIAN LITERATUR

## Indeks Saham (Stock Index)
Parameter yang menerangkan pergeseran harga saham disebut indeks saham (Gumanti, 2011). Data historis diperlukan penanam modal untuk memutuskan yang mana akan dijadikan sebagai objek investasinya  terhadap  perubahan  saham  yang  ada  di  bursa  efek,  baik  secara  sendiri-sendiri  ataupun dengan berkelompok. Tujuan utama dari para penanam modal pada perusahaan yaitu untuk memperoleh manfaat  berupa  margin. Capital  gain adalah  salah  satu  keuntungan  yang  didapatkan  dari  investasi saham dengan cara memanfaatkan harga naik dan turunnya suatu saham yaitu menjual pada saat harga tinggi dibandingkan pada saat membelinya (I Nyoman, 2018).
Bursa Efek Indonesia memiliki lima jenis stock price index (Gumanti, 2011) :
1. Indeks  Harga  Saham  Gabungan,  sering  dikenal  sebagai  IHSG,  terdiri  dari  setiap  saham  yang dimasukkan ke dalam perhitungan indeks.
2. Indeks sektoral yaitu memakai seluruh saham di tiap-tiap kategori sektor industri.
3. Indeks LQ45, yaitu memakai 45 indeks saham yang terseleksi sesudah melewati berbagai macam penyaringan.
4. Jakarta islam indeks, menerima 30 jenis surat berharga yang likuid dan menempatkannya dalam kategori berdasarkan hukum Islam
5. Indeks Individual adalah indeks harga tiap-tiap saham pada harga basisnya.

## Jakarta Islamic Indeks (JII)
Jakarta Islamic Index kini menjadi yang paling banyak diperdagangkan dari semua sekuritas yang tercatat di Bursa Efek Indonesia., yang ditetapkan sebagai tolok ukur pasar syariah pada 3 Juli 2000.  Jumlah  indeks  saham  di Jakarta  Islamic  Indeks adalah  30  saham  berbasis  syariah  yang  di dalamnya menunjukkan pergerakan harga-harga saham syariah (Rahmiyanti, 2019)
Alat  yang  digunakan  untuk  mengetahui  kemampuan  investasi  yang  ada  pada  saham  maka digunakan Jakarta Islamic Indeks (JII) sebagai cara untuk mengukur saham berbasis syariah. Tujuan dari  indeks  ini  yaitu  untuk  menarik  kepercayaan  para  penanam  modal  dalam  meningkatkan  dan mengembangkan  investasi  dalam  equiti  syariah.  Ada  beberapa  kategori  yang  masuk  Bursa  Efek Indonesia  (  BEI  )    dalam  menentukan  dan  menetapkan  saham-saham  apa  saja  yang  bisa  masuk  di Jakarta Islamic Indeks yaitu sebagai berikut (Mukmin & Firmansyah, 2020):
1. Bursa Efek Indonesia akan memilih dan menetapkan perusahaan dengan jenis usaha yang berbasis syariah dengan syarat sudah tercatat 3 bulan lebih (melainkan yang tercatat ke dalam 10 kapitalisasi terbesar).
2. BEI  akan  menyusun  dan  menyampaikan  laporan  keuangan  tahunan  untuk  setiap  perusahaan dengan rasio aktif kurang dari 90 % untuk masuk ke Jakarta Islamic Indeks (JII)
3. Bursa Efek Indonesia akan mengakuisisi dan menambah 60 saham masing - masing perusahaan sesuai dengan aturan yang mengatur kapitalisasi pasar tertinggi pada akhir tahun pertama.
4. Bursa  Efek  Indonesia  akan  memilih  dan  menambah  30  jenis  saham  dengan  spread  pada  lelang penjualan rate-to- rate.
5. Menyaring 30 jenis saham pada tingkat yang disepakati selama setahun sebelumnya berdasarkan standar deviasi harga saham biasa.

## Indeks LQ45
Salah  satu  parameter  likuidasi  yang  digunakan  untuk  mengidentifikasi  jenis  saham  yang memenuhi syarat untuk ditampilkan dalam indeks saham LQ45 adalah nilai kapitalisasi. Saran untuk berinvestasi  dapat  ditemukan  di  indeks  saham  LQ45  karena  fakta  bahwa  persyaratan  saham  yang disebutkan dalam indeks terdiri dari perusahaan dengan nilai transaksi yang cukup besar. (Gerald Edsel Yermia Egam et al., 2017). Dalam indeks yang ada di LQ45 digunakan 45 saham yang telah diseleksi sesuai dengan likuiditas penjualan saham yang akan disesuaikan mulai awal bulan Februari dan bulan Agustus (tiap 6 bulan). Oleh karena itu maka pastinya saham yang tercatat di indeks itu akan berganti- ganti. Ukuran utama  likuiditas suatu emiten akan ditentukan berdasarkan nilai atau jumlah transaksi pada  pasar  reguler.  Jumlah  hari  perdagangan  dan  transaksi  menjadi  bagian  dari  kriteria  pengukuran likuiditas pada tahun 2005, lebih khusus pada bulan Januari. Hal ini dilakukan untuk lebih membatasi pemilihan  likuiditas  dan  dijadikan  sebagai  ukuran  perkembangan  likuiditas  (Nanang,  2016).  Tujuan dari  dibentuknya  indeks  LQ45  salah  satunya  adalah  untuk  memberikan  fasilitas  yang  objektif  dan terpercaya bukan hanya untuk investor tetapi juga manajer investasi dan orang-orang yang tertarik pada pasar  modal  serta  menjadi  alat  monitor  untuk  melihat  perubahan  harga  saham  yang  aktif diperjualbelikan di Bursa Efek.

## Volatilitas
Istilah  volatilitas  biasanya  akan  sering  ditemukan  jika  seseorang  melakukan  investasi  pada saham ataupun valutas asing. Volatilitas menunjukkan dan menggambarkan perubahan statistik pada harga  sekuritas  dalam  suatu  periode  tertentu. Votile adalah  kata  dasar  volatilitas  yang  memberikan gambaran atau kondisi yang tidak stabil, sulit untuk diperkirakan, dan cenderung bervariasi  (Juanda, 2021).
Ukuran statistik dari perubahan harga komoditas selama periode waktu tertentu disebut sebagai volatilitas. Standar deviasi adalah ukuran yang dapat digunakan untuk mencerminkan volatilitas. Ketika ada tingkat volatilitas yang tinggi, ada juga tingkat ketidakpastian yang cukup tinggi tentang return yang  akan diperoleh  (Mukmin  &  Firmansyah,  2020).  Volatilitas  menjelaskan  jenis risiko  yang  akan dihadapi penanam modal pada pasar keuangan dikarenakan menggambarkan tingkat perubahan harga saham.
Pada  industri  keuangan  di  dalamnya  terdapat  pasar  modal,  dimana  di  dalamnya  perusahaan tidak  melakukan  tindakan  yang  tidak  dibenarkan  misalnya  melakukan  judi  ( maysir ), gharar atau ketidakpastian sesuatu, Riba atau bunga, dan ketidakadilan (Setiawan, 2017) yang berbeda dengan pasar modal  konvensional.  Makkulau  dan  Yuana,  (2021)  Karena  penerapan  prinsip  muammalah,  ekuitas syariah dicirikan oleh tingkat risiko yang relatif rendah. Hal ini karena prinsip muammalah dirancang untuk  mengurangi  kemungkinan  gagal  bayar  utang.  Pasar  modal  syariah  lebih  kuat  terhadap  krisis daripada konvensional hal ini dijelaskan karena volatilitas yang dimiliki oleh pasar modal syariah lebih rendah, ini berdasarkan hasil penelitian oleh Ahmad dan Albaity dalam jurnal (Chaidir et al., 2019), kapasitas menyesuaikan yang sangat baik dimiliki oleh pasar modal syariah sehingga dapat bertahan dari perubahan gangguan krisis yang bersifat eksternal. Cara investasi yang dimiliki oleh pasar modal syariah lebih aman dari krisis.
Penelitian oleh Sholihah dan Asandimitra (2017) menjelaskan bahwa  metode Sharpe, Tryenor, dan Jensen yang digunakan menghasilkan bahwa index kinerja ISSI secara signifikan baik dari IHSG dalam hal kinerja. Peraturan seperti perdagangan efek, jenis yang diperjualbelikan, penawaran umum yang digunakan di pasar modal syariah akan mendukung kinerja ISSI. Hasil yang saham pun ditujukan dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Mukmin  dan  Firmansyah  (2020),  menggunakan  model ARCH/GARCH, Binangkit dan Savitri (2016) dengan menggunakan pendekatan Single Index Model, bahwa  Dibandingkan  dengan  risiko  volatilitas  yang  ada  di  JII  ,  risiko  volatilitas  IHSG  lebih  tinggi. Kinerja saham syariah di pasar modal, di tengah situasi perekonomian yang melambatdiyakini memiliki kapasitas yang signifikan untuk terus berkembang . Perbandingan antara saham dan produk syariah dan konvensional dinilai berbeda yaitu saham berbasis syariah diyakini lebih tahan ketika menghadapi krisis
dibandingkan dengan yang konvensional. Penelitian oleh Arifin dan Qizam (2021) menghasilkan hal yang  serupa  yaitu  portofolio  oleh  konvensional  dan  syariah  berbeda,  dimana  pada  portofolio konvensional lebih tinggi dari pada portofolio syariah.
Namun  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Widodo  dan  Suryanto  (2021)  dengan  menggunakan model EGARCH menemukan bahwa tidak terdapat perbedaan volatilitas antara indeks return saham syariah dan konvensional. Demikian kesimpulan yang diperoleh setelah membandingkan kedua jenis indeks return saham tersebut. Ada perbedaan antara surat berharga konvensional dan syariah, ketika dibandingkan,  terungkap  bahwa  surat  berharga  syariah lebih  mahal,  baik  itu  pasca  COVID-19  atau sebelumnya. Penelitian yang dilakukan oleh Tendean et al. (2019) juga mendukung temuan ini dengan menggunakanUji  Independent  Sample  T-  test  menyimpulkan  bahwa  tidak  ada  perbedaan  yang signifikan secara statistik antara risiko surat berharga yang terdaftar di JII dan Indeks LQ45. Sehingga, walaupun  investor  menginvestasikan  uangnya  pada  kedua  saham  tersebut,  maka  investor  akan memperoleh risiko yang sama, letak perbedaannya hanyalah pada saham JII merupakan saham yang berdasarkan prinsip syariah. Oleh karena itu, hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:
H1 :  Risiko  volatilitas  indeks  harga  saham  syariah  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  risiko volatilitas indeks harga saham   konvensional.

## III. METODE PENELITIAN
Jenis  metode  kuantitatif  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  kuantitatif  berupa penelitian  komparatif.  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengevaluasi  dan  membandingkan tingkat volatilitas yang ditunjukkan oleh  indeks saham syariah dan konvensional, khususnya Jakarta Islamic  Index  (JII)  dan  indeks  saham  LQ45.  Selanjutnya  data Time  Series yaitu  jenis  data  yang digunakan  peneliti  mulai  dari  tahun  2012  sampai  dengan  27  Mei  2022  yang  tersaji  dalam  data mingguan.  Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI,  dan  semua perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index dan indeks saham LQ45 dijadikan sampel penelitian dari  tahun  2012  sampai  dengan  2022.  Jumlah  emiten  kedua  indeks  sebanyak  75  dengan  rincian  30 perusahaan dari Jakarta Islamic Indeks (JII) dan 45 perusahaan dari indeks saham LQ45 dan total jumlah data time series yang digunakan pada penelitian ini adalah 544. Selain itu, sumber data yang dipakai yaitu data sekunder yang dikumpulkan dari situs utama Bursa Efek Indonesia dan juga Yahoo Finance.
Model  Heteroskedastisitas  Bersyarat  Auto  Regressive/General  Auto  Regressive  Conditional Heteroskedastisitas, lebih sering disebut sebagai model ARCH/GARCH, digunakan untuk melakukan analisis  teknis  dari  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Karena  tingginya  volatilitas  maka diperlukan  alat  untuk  mengukur  masalah  volatilitas  residual.  Model  ini  menunjukkan  bahwa heteroskedastisitas  atau  fakta  bahwa  varians  tidak  tetap  bukanlah  suatu  masalah,  melainkan  sesuatu yang dapat dimanfaatkan untuk pemodelan dan peramalan. (Widarjono, 2013), kemudian software yang digunakan dalam menganalisis data adalah Eviews-10.

## ARMA/ARIMA
Sebelum  masuk  pada  analisis  model  ARCH/GARCH,  terlebih  dahulu  kita  melihat  model  model ARMA/ARIMA, berikut persamaan umum ARMA:
𝛾 = 𝛽𝜊 +  𝛽1𝑦 𝑡˗1 +  𝛽2𝑦 𝑡˗2 + ⋯ +  𝛽𝑝𝑦 𝑡˗𝑝 + 𝑎1𝑢 𝑡 + 𝑎2𝑢 𝑡˗1 + 𝑎3𝑢 𝑡˗2 + ⋯ + 𝑎𝑞𝑢 𝑡˗𝑞
(1)
Faktanya, data deret waktu lebih terintegrasi atau tidak stasioner, dan biasanya data deret waktu yang terintegrasi  pada tingkat  atau  urutan  pertama menjadi  stasioner  pada  berbagai  tingkat  integrasi  yang lebih tinggi. Sehingga, model yang tepat untuk digunakan berupa ARIMA.

## ARCH/GARCH
Volatilitas  yang  tinggi  biasanya  dimiliki  oleh  data  keuangan  yang  berjenis time  series yang  artinya kondisinya tidak stabil, sulit untuk diperkirakan dan cenderung bervariasi. Adapun dampak dari data yang  memiliki  volatilitas  yang  tinggi  yaitu variance  errornya tidak  stabil  atau  mengalami heteroskedastisitas. Oleh karena itu digunakan 2 model estimasi untuk kondisi data yang bervolatilitas tinggi yaitu ARCH dan GARCH. Berikut adalah persamaan sederhana dari GARCH:
𝑦 𝑡= 𝑥 𝑡 𝑦 𝑡 +   𝑒 𝑡
𝜎 𝑡 2 =  𝜔 + 𝑎𝑒 𝑡 2 − 1 +  𝛽𝜎2 𝑡−1 (2)
Varians bersyarat σ 2 t berisi tiga komponen: rata-rata, volatilitas periode sebelumnya e 2 t-1 (juga dikenal sebagai ARCH), dan varians periode sebelumnya e 2 t-1 . Hal ini disebabkan fakta bahwa varians bersyarat σ 2 t-1 bergantung pada periode sebelumnya disebut GARCH (Winarno, 2017). Dengan menggunakan model  ARCH/GARCH,  kita  bisa  mengetahui  masing-masing  volatilitas  indeks  harga  saham  untuk selanjutnya kita bandingkan yang manakah lebih berisiko.

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Deskriptif
Berikut adalah Perkembangan Jakarta Islamic Index (JII) dan Indeks LQ45 dapat dilihat pada grafik, mulai 1 Januari 2012 dan berlanjut hingga 27 Mei 2022.:
sumber: yahoo.finance , data diolah 2022
Grafik 2 . Pergerakan Jakarta Islamic Indeks (JII) 01 Januari 2012- 27 Mei 2022
Jakarta  Islamic  Index  (JII)  dan  LQ45  tampaknya  sedang  mengalami  masa  fluktuasi,  seperti terlihat  pada  grafik  yang  baru  saja  disajikan.  Pada  tahun  2013  kedua  indeks  mengalami  kenaikan, namun tren ini tidak bertahan lama dan keduanya kembali turun. Jakarta Islamic Index (JII) dan indeks LQ45 terus menanjak selama 2014 dan 2015, meskipun kedua indeks melanjutkan tren penurunannya di  tahun  2015.  Jika  kita  melihat  gambar  di  atas,  pertumbuhan  terbesar  terjadi  pada  tahun  2017  dan penurunan  terendah  terjadi  pada  tahun  2020  yang  mengikuti  status  ekonomi  global  akibat  pandemi COVID-19.  Di  sisi  lain,  efeknya  berumur  pendek,  setelah  itu  mulai  meningkat  sekali  lagi.  Pada  13 Februari  2022  LQ45  mengalami  penurunan  nilai  yang  signifikan.  Namun,  hal  ini  berbeda  dengan Jakarta Islamic Index (JII) yang tidak mengalami penurunan nilai.

## Hasil Uji Stasioneritas
Hal pertama yang akan dilakukan dalam penelitian ini adalah menentukan apakah data tersebut stasioner atau tidak. Jika data yang kita miliki tidak stasioner pada tingkat level, maka proses pengujian akan dilanjutkan pada first difference atau pada level yang lebih tinggi. Berikut adalah hasil pengujian stasioneritas data padat tingkat level menggunakan Augmented Dickey-Fuller (ADF) test :
Tabel 1. Hasil Uji Stasioneritas ADF Tingkat Level Indeks Harga Saham t-statistik ADF Prob. Keterangan JII -2.616901 0.0901 Tidak stasioner LQ45 -2.691168 0.0762 Tidak Stasioner
sumber: Eviews-10, data diolah, 2022
Indeks harga saham Jakarta Islamic Index (JII) dan LQ45 keduanya tidak stasioner pada tingkat level sebagaimana ditunjukkan oleh nilai probabilitas untuk Jakarta Islamic Index (JII) yaitu 0,0901 > 0,05, dan nilai probabilitas untuk Indeks LQ45 yaitu 0,0762 > 0,05. Hasil ini dapat dilihat pada tabel yang terletak di atas. Untuk itu diperlukan pengujian pada derajat yang lebih tinggi agar data menjadi stasioner dengan cara differencing . Berikut ini adalah hasil pengujian untuk menentukan apakah data
0 200 400 600 800 1000 1200 01 /01/2 012 6/1 7/20 12 12 /02/2 012 5/1 9/20 13 11 /03/2 013
4/2 0/20 14 10 /05/2 014
3/ 2 2/ 20 15
09 /06/2 015 2/2 1/20 16 08 /07/2 016 1/2 2/20 17 07 /0 9/ 2 01 7 12 /24/2 017 06 /10/2 018 11 /25/2 018 05 /12/2 019 10 /27/2 019 04 /12/2 020 9/2 7/20 20 3/1 4/20 21 8/2 9/20 21 2/1 3/20 22 Indeks Harga Saham JII Indeks Harga Saham
LQ45
stasioneritas pada first difference :
Tabel 2. Hasil Uji Stasioneritas ADF First Difference Indeks Harga Saham t-statistik ADF Prob. Keterangan JII -27.16928 0.0000 Stasioner LQ45 -17.90630 0.0000 Stasioner
sumber: Eviews-10, data  diolah, 2022
Baik  indeks  harga  saham  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  dan  LQ45  terlihat  stasioner  pada first difference pada tabel di atas. Hal ini ditunjukkan dengan nilai probabilitas untuk Jakarta Islamic Index (JII) adalah 0,0000 < 0,05, sedangkan nilai probabilitas untuk Indeks LQ45 adalah 0,00000 < 0,05.

## Identifikasi Model ARIMA
Langkah  berikutnya  yaitu  menentukan  orde  model  pada  ARIMA  yang  tepat  untuk dilakukannya  analisis.  Sebelumnya  hasil  uji  stasioneritas  mengindikasikan  bahwa  semua  data mempunyai nilai stasioneritas pada first difference , sehingga untuk melakukan peramalan dan pencarian ordo yang paling tepat adalah menggunakan model pada ARIMA (p,d,q).  Pengidentifikasian model ini bisa dilakukan dengan cara melihat pola Autocorrelation Function (ACF) dan Partial Autocorrelation Funcion (PACF), pola ACF untuk melihat orde MA dan pola PACF untuk melihat orde AR. Berikut adalah hasil correlogram pada ACF dan PACF:
Tabel 3. Correlogram pada ACF dan PACF antara Jakarta Islamic Index dan Indeks LQ45
Sumber: Eviews-10, data diolah, 2022
Tabel  di  atas  menunjukan  pola correlogram Jakarta  Islamic  Index dan  indeks  LQ45  yang berbeda,  untuk  JII  batang correlogram ACF  keluar  dari  garis bartlett (garis  putus-putus)  pada  lag pertama  dan  batang correlogram PACF  keluar  dari  garis bartlett pada  lag  pertama  dan  kelima. Dikarenakan JII stasioneritas pada first difference, maka identifikasi modelnya adalah ARIMA yaitu ARIMA  (0,1,1),  ARIMA  (1,1,0),  ARIMA  (1,1,1),  ARIMA  (5,1,1)  dan  ARIMA  (5,1,0).  Selanjutnya pada indeks LQ45 adalah ARIMA (1,1,1), ARIMA (0,1,1), ARIMA (1,1,0), ARIMA (2,1,1), ARIMA (2,1,0), ARIMA (3,1,1), ARIMA (3,1,0), ARIMA (4,1,1) dan ARIMA (4,1,0).

## Estimasi Parameter Model ARIMA
Langkah  berikutnya  sesudah  mengidentifikasi  model  yaitu  model  ARIMA  (p,d,q)  akan dilakukan  pengestimasian  model.  Model  ARIMA  yang  telah  teridentifikasi  melalui  proses  estimasi untuk Jakarta Islamic Index dan Indeks LQ45 sebagai berikut:
Tabel 4.
Identifikasi Model ARIMA Jakarta Islamic Index (JII) Model Prob. AIC SIC ARIMA (1,1,1) AR(1) 0.7002 MA(1) 0.2206 8.410195 8.441894 ARIMA (0,1,1) 0.0000 8.406721 8.430496 ARIMA (1,1,0) 0.0000 8.408301 8.432075 ARIMA(5,1,1) AR(5) 0.0466 MA(1) 0.0000 8.402016 8.433716 ARIMA (5,1,0) 0.0743 8.426263 8.450038 Sumber Eviews-10, data diolah, 2022 Tabel 5. Identifikasi Model ARIMA Indeks LQ45 Model Prob. AIC SIC ARIMA (1,1,0) 0.0000 10.84682 10.87060 ARIMA (0,1,1) 0.0000 10.74813 10.77191 ARIMA (1,1,1) AR(1) 0.3364 MA(1) 0.0000 10.75162 10.78331 ARIMA (2,1,0) 0.9935 11.06820 11.09197 ARIMA (2,1,1) AR(2) 0.2846 MA(1) 0.0000 10.75164 10.78334 ARIMA (3,1,0) 0.9116 11.06810 11.09188 ARIMA (3,1,1) AR(3) 0.4766 MA(1) 0.0000 10.75161 10.78331 ARIMA (4,1,0) 0.8480 11.06782 11.09159 ARIMA (4,1,1) AR(4) 0.0510 MA(1) 0.0000 10.73998 10.77168

## Sumber Eviews-10, data diolah, 2022
Untuk menentukan model ARIMA yang terbaik pada tabel 4 maka cara yang digunakan adalah dengan melihat nilai terendah dari AIC dan SIC serta signifikansi nilai probabilitasnya. Berdasarkan hasil  uji  identifikasinya  maka  diketahui model yang  paling  baik  untuk analisis  yaitu model  ARIMA (5,1,1), hal ini terbukti dari nilai AIC dan SIC model (5,1,1) yang paling rendah serta nilai probabilitas yang signifikan di bawah 0,05. Sedangkan, untuk model ARIMA yang paling tepat digunakan untuk Indeks LQ45 ialah Model ARIMA (4,1,1).

## Diagnosa Model ARIMA
Untuk  menentukan  apakah  model  yang  akan  kita  gunakan  sudah  baik  atau  belum    adalah dengan  menentukan  apakah  residual  estimasi  sudah  menjadi white  noise atau  tidak  atau  tidak mengandung korelasi. Adapun hasil uji diagnosa Model ARIMA antara JII dan LQ45 ada pada tabel 5.
ARIMA (5,1,1) adalah model yang ditunjukkan pada tabel diatas yang dipilih untuk Jakarta Islamic Index (JII) sudah bersifat white noise atau tidak ada unsur autokorelasi, dengan kata lain model yang dipilih sudah bersifat white noise atau tidak ada unsur autokorelasi, hal tersebut dibktikan dengan sudah tidak ada yang keluar dari garis bartlett (garis putus-putus). Begitupun juga dengan dengan model ARIMA (4,1,1) untuk Indeks LQ45.

## Peramalan (forecasting)
Indeks LQ45 dan Jakarta islamic index telah ditemukan atau didapatkan model ARIMA (p,d,q) yang  cocok  untuk  digunakan,  langkah  selanjutnya  yaitu  menerapkan  model  tersebut  untuk mengestimasi pergerakan indeks saham syariah dan konvensional untuk periode berikutnya. Grafik 3 berikut adalah perbandingan hasil forecasting JII dan LQ45:
Tabel 5. Hasil Pengujian Diagnosa  antara Jakarta Islamic Index dan Indeks LQ45
Sumber: Eviews-10, data diolah, 2022
400 500 600 700 800 900 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 JIIF ± 2 S.E. Forecast: JIIF Actual: JII Forecast sample: 1/01/2012 5/22/2022 Adjusted sample: 2/12/2012 5/22/2022
Included observations: 537 Root Mean Squared Error  16.08510 Mean Absolute Error 11.60251 Mean Abs. Percent Error  1.840985 Theil Inequality Coefficient   0.012440 Bias Proportion 0.000003 Variance Proportion 0.000033 Covariance Proportion   0.999964
Sumber: Eviews-10, data diolah, 2022
Grafik 3.
Forecasting Jakarta Islamic Index (JII) ARIMA (5,1,1)
500 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 LQ45F ± 2 S.E. Forecast: LQ45F Actual: LQ45 Forecast sample: 1/01/2012 5/22/2022 Adjusted sample: 2/05/2012 5/22/2022
Included observations: 538 Root Mean Squared Error 51.76056 Mean Absolute Error 22.18117 Mean Abs. Percent Error 3.993864 Theil Inequality Coefficient 0.029398 Bias Proportion 0.000001 Variance Proportion 0.015241 Covariance Proportion 0.984758
Sumber: Eviews-10, data diolah, 2022
Grafik 4. Forecasting Indeks LQ45 ARIMA (4,1,1)
Grafik  yang  ada  di  atas  adalah  perbandingan  antara  hasil  nilai forecasting pergerakan  harga saham dan hasil aktual dari Jakarta Islamic Index dan indeks LQ45, untuk melihat secara umum sejauh mana nilai peramalan dan nilai aktualnya. Dari grafik 5 dan 6, menunjukan bahwa untuk Jakarta Islamic Index dan indeks LQ45 terlihat mendekati aktualnya pada nilai pergerakan stock index mendekati nilai aktualnya, hal ini dibuktikan dengan  garis berwarna biru yang berada di dalam garis aktualnya yang berwarna merah.

## Model ARCH/GARCH
Uji Heteroskedastisitas
Tabel 6.
Heteroskedasticity Test Jakarta Islamic Index (JII) Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic 47.39526 Prob. F (1,539) 0.0000 Obs*R-squared 43.72620 Prob. Chi-Square (1) 0.0000 Sumber: Eviews-10, data diolah, 2022 Tabel 7. Heteroskedasticity Test Indeks LQ45 Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic 3.433413 Prob. F (1,539) 0.0644 Obs*R-squared 3.424340 Prob. Chi-Square (1) 0.0642
Sumber: Eviews-10, data diolah, 2022
Uji heteroskedastisitas menunjukan probabilitas untuk Jakarta Islamic Index (JII) dengan nilai 0.0000 dan ternyata signifikan pada tingkat kesalahan 5%, yang menggambarkan bahwa H1 diterima dan  H0  ditolak  berdasarkan  hasil  ujinya,  artinya  bahwa  H0  adalah  homoskedastisitas.  Maka,  dapat disimpulkan bahwa pada model mengandung unsur heteroskedastisitas. Hal tersebut tidak terjadi pada uji heteroskedasitas untuk LQ45, berdasarkan hal itu telah dibuktikan dengan nilai Prob. 0.0642 > 0.05.

## Estimasi Model ARCH/GARCH
Dalam penelitian ini digunakan model orde ARIMA yang akan digunakan sesuai model orde dari ARCH/GARCH. Setelah dilakukan pengujian apakah terdapat elemen ARCH/GARCH pada model orde ARIMA dihitung heteroskedastisitas berdasarkan temuan analisis dan hasilnya menolak hipotesis nol . Berikut adalah hasil estimasi ARCH/GARCH untuk Jakarta Islamic Index (JII):
Tabel 8.
Testing ARCH/GARCH Jakarta Islamic Index (JII) ARIMA (5,1,1) Model AR MA Prob. AIC SIC Prob. Chi Square ARCH (1) 0.9994 0.7442 0.0000 8.312433 8.352057 0.0000 ARCH (2) 0.0001 0.0004 e(1) 0.0000 e(2) 0.0001 8.285237 8.332786 0.4499 ARCH (3) 0.0002 0.0005 e(1) 0.0002 e(2) 0.0001 e(3) 0.5492 8.288142 8.343616 0.5349 GARCH (1) 0.0655 0.0000 0.0000 8.391653 8.431277 0.0000 GARCH (2) 0.0610 0.0000 σ(1) 0.0000 σ(2) 0.0000 8.357986 8.405535 0.0000 GARCH(3) 0.0725 0.0000 σ(1) 0.0000 σ(2) 0.0000 σ(2) 0.0000 8.388539 8.444013 0.0000 GARCH(1,1) 0.0354 0.0003 e(1) 0.0000 σ(1) 0.0000 8.278919 8.326468 0.9742 GARCH(1,2) 0.0361 0.0005 e(1) 0.0002 σ(1) 0.0280 σ(2)  0.5738 8.281900 8.337374 0.9353 GARCH(2,1) 0.0302 0.0006 e(1) 0.0002 8.280371 8.335845 0.7205
e(2) 0.1720 σ(1) 0.0000 GARCH(2,2) 1.0000 0.9962 e(1) 0.9998 e(2) 0.9999 σ(1) 0.8865 σ(2) 0.9891 -4.675462 - 4.612063 0.0000 GARCH(3,1) 0.0246 0.0007 e(1) 0.0001 e(2) 0.5118 e(3) 0.1177 σ(1) 0.0000 8.278855 8.342254 0.5739 GARCH(1,3) 0.0140 0.0001 e(1) 0.0000 σ(1) 0.0000 σ(2) 0.0000 σ(3) 0.0000 8.273078 8.336477 0.7789 GARCH(2,3) 0.0136 0.0003 e(1) 0.0001 e(2) 0.1856 σ(1) 0.0000 σ(2) 0.0000 σ(3) 0.0001 8.274148 8.345472 0.7555 GARCH(3,2) 0.0252 0.0007 e(1)0.0002 e(2) 0.7263 e(3) 0.1251 σ(1) 0.1122 σ(2) 0.8786 8.282468 8.353792 0.5557

## Sumber: Eviews-10, data diolah, 2022
Tabel 8 di atas menunjukan bahwa e adalah ARCH dan σ GARCH, cara yang digunakan untuk mengetahui model mana yang baik ARCH/GARCH yaitu dengan melihat nilai terendah dari AIC dan SIC. Dari tabel 8 dapat diketahui bahwa model GARCH (1,1) adalah model dengan nilai AIC dan SIC terendah,  parameternya  juga  signifikan  yaitu  pada  taraf  5%.  Oleh  karena  itu  GARCH  (1,1)  bisa digunakan untuk melakukan peramalan.

## Peramalan (forecasting)/ Perbandingan Volatilitas Indeks Saham Syariah dan Konvensional
Setelah mendapatkan model yang baik, tahap selanjutnya yaitu melakukan peramalan, model GARCH (1,1) adalah model yang cocok pada penelitian ini. Pada Jakarta Islamic Index (JII) dan model ARIMA (4,1,1) untuk Indeks LQ45. Untuk melakukan peramalan pada indeks harga yang akan terjadi di  masa  depan  maka  digunakan  model  yang  terpilih.  Hasil  dari forecasting yang  diperoleh  akan dievaluasi menggunakan nilai Mean Absolute Percentage Error (MAPE). Berikut adalah adalah hasil perolehan dari peramalan:
Grafik 5 dan 6 menggambarkan  variasi yang mungkin terjadi di masa mendatang dari harga saham Jakarta Islamic Index (JII) dan Indeks LQ45. ARCH/GARCH adalah model yang cocok pada Jakarta Islamic Index (JII) dan pada indeks LQ45 model yang lebih cocok adalah ARIMA sesuai yang tertera pada grafik tersebut yang menunjukan bahwa tingkat risiko harga yang terus berfluktuasi dan berubah.  Secara  angka variance  proportion antara Jakarta  Islamic  Index dan  LQ45  masing-masing memiliki  angka variance  proportion yaitu  0.000023  dan  0.015241.  Pada means  abs.  percent  error masing-masing memiliki  angka  yaitu untuk Jakarta Islamic Index (JII)  sebesar 1.841760  sedangkan pada LQ45 sebesar 3.993864. Artinya variance proportion dan nilai Means Abs. Percent Error (MAPE) LQ45  memiliki  harga  saham  lebih  besar  daripada  harga  saham Jakarta  Islamic  Index (JII). Penggambaran  harga  saham  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  memiliki  angka  aman  dibandingkan  harga saham LQ45. Hal ini menunjukkan bahwa H1 disetujui, temuan ini menunjukkan bahwa indeks berbasis syariah memiliki nilai lebih atau volatilitasnya rendah jika dibandingkan indeks basis konvensional.
Ekuitas  Islam  sering  memiliki  risiko  yang  lebih  rendah  karena  prinsip-prinsip  muamalah  yang digunakan sehingga menurunkan kemungkinan terjadinya kegagalan membayar utang. (Makkulau & Yuana,  2021)  memaparkan  bahwa  karena  ketahanannya  yang  relatif  lebih  besar  terhadap  krisis dibandingkan dengan pasar modal konvensional, pasar modal syariah memiliki volatilitas yang lebih rendah daripada pasar modal konvensional. Karena pasar modal syariah memiliki kapasitas perubahan yang  lebih  kuat  akibat  dari  isu  eksternal,  hal  ini  disebutkan  oleh  Ahmad  dan  Albaity  dalam  jurnal tersebut  (Chaidir  et  al.,  2019).  Pasar  modal  syariah  menyediakan  saluran  yang  lebih  aman  untuk
investasi di saat krisis. Ahmad dan Albaity yang dikutip dalam (Asandimitra, 2014), mengemukakan bahwa  membandingan  pasar  keuangan  Islam  dengan pasar  modal  konvensional,  yang  pertama lebih kuat terhadap krisis. Ini karena pasar modal syariah lebih mampu menyesuaikan diri dengan perubahan yang disebabkan oleh kesulitan dengan krisis luar negeri. Selain itu, pasar modal syariah menyediakan platform investasi yang lebih aman dan dapat diandalkan.
Sumber: Eviews-10, data diolah, 2022
Grafik 6.
Forecatsing ARIMA (4,1,1) LQ45
300 400 500 600 700 800 900 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 JIIF ± 2 S.E. Forecast: JIIF Actual: JII Forecast sample: 1/01/2012 5/22/2022 Adjusted sample: 2/12/2012 5/22/2022
Included observations: 537 Root Mean Squared Error 16.10123 Mean Absolute Error 11.60285 Mean Abs. Percent Error 1.841760 Theil Inequality Coefficient   0.012446 Bias Proportion 0.001971 Variance Proportion 0.000023
Covariance Proportion 0.998006
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 Forecast of Variance Grafik 5. Forecasting GARCH (1,1) Jakarta Islamic Index (JII) 500 600 700 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 LQ45F ± 2 S.E. Forecast: LQ45F Actual: LQ45
Forecast sample: 1/01/2012 5/22/2022 Adjusted sample: 2/05/2012 5/22/2022 Included observations: 538 Root Mean Squared Error 51.76056 Mean Absolute Error 22.18117 Mean Abs. Percent Error 3.993864 Theil Inequality Coefficient 0.029398 Bias Proportion 0.000001 Variance Proportion 0.015241 Covariance Proportion 0.984758
Temuan  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sholihah  dan Asandimitra (2017), Mukmin dan Firmansyah (2020), Binangkit dan Savitri (2016), Arifin dan Qizam (2021), menunjukan bahwa komparasi antara indeks saham konvensional dan syariah maka ditemukan saham  berbasis  syariah  lebih  baik.  Peraturan  semisal  perdagangan  efek,  jenis  yang  diperdagangkan, penawaran  umum  yang  diperjualbelikan  dengan  basis  syariah  maka  akan  mendukung  kinerja  ISSI. Penjelasan  lebih  lanjut,  kinerja  saham  syariah  di  pasar  modal,  di  tengah  situasi  perekonomian  yang melambat,  diyakini  adanya  potensi  yang  tinggi  untuk  terus  tumbuh  saham  dan  aset  syariah  lainnya dinilai lebih tahan krisis dibandingkan produk investasi lain di pasar modal. Investor yang melakukan perdagangan di pasar modal akan mengamati pergerakan indeks harga saham dengan volatilitas rendah untuk  mengurangi  risiko  yang  terkait  dengan  investasi  dan  mencapai  tingkat  pengembalian  yang diinginkan.

## V. SIMPULAN
Berdasarkan pengujian yang sudah dilakukan terhadap kedua indeks harga saham yakni Jakarta Islamic Index (JII) dan LQ45, hasil penelitian ini mendapatkan kesimpulan selama periode pengamatan. Karena pasar modal syariah relatif lebih tahan terhadap krisis dibandingkan pasar modal konvensional, maka risiko volatilitas indeks harga saham syariah lebih rendah daripada risiko volatilitas indeks harga saham  konvensional.  Pasar  modal  syariah  memiliki  kemampuan  yang  lebih  kuat  untuk  merespon perubahan dari guncangan krisis eksternal, menurut Ahmad dan Albaity, yang membuat klaim ini dalam jurnal (Chaidir et al., 2019). Pasar modal syariah menyediakan cara yang lebih aman untuk investasi di saat krisis.
Berdasarkan kesimpulan yang menujukan bahwa risiko volatilitas Jakarta Islamic Index (JII) lebih  rendah  daripada risiko  volatilitas pada indeks  LQ45,  Karena  volatilitasnya  yang  tinggi,  saham konvensional  disarankan  bagi  investor  yang  ingin  menghasilkan  lebih  banyak  keuntungan,  investor harus mengarahkan modal mereka ke arah syariah karena volatilitasnya yang rendah jika mereka ingin menghindari risiko pada angka yang tinggi. Saran untuk peneliti berikutnya diharapkan dapat mencari dan  menambahkan  elemen  eksternal  yang  dapat  mempengaruhi  harga  saham  dengan  menggunakan model ARIMAX.

## DAFTAR PUSTAKA
Arif, M. N. R. A. (2015). Pengantar ekonomi syariah teori dan praktek . Bandung: CV. Pustaka Setia. Arifin,  S.,  &  Qizam,  I.  (2021).  Quantitative  sharia-screening  effect  on  portfolio  performance  and volatility: Evidence from Indonesia. Global Review of Islamic Economics and Business , 9 (1), 43-63. https://doi.org/10.14421/grieb.2021.091-04
Azakia, K., Supandi, A. F., Ramadhani, K., & Dani, F. U. (2020). Risiko, return investasi dan kinerja saham  (Studi  perbandingan  volatilitas  harga  saham  syariah  dan  konvensional  dengan menggunakan model garch). At-Taradhi: Jurnal Studi Ekonomi , 11 (2), 135. https://doi.org/10.18592/at-taradhi.v11i2.3932
Binangkit, I. D., & Savitri, E. (2016). Analisis perbandingan kinerja saham-saham syariah dan saham- saham  konvensional  pada  portofolio  optimal  dengan  pendekatan  single  index  model  (Studi kasus pada bursa efek Indonesia tahun 2013-2015). Jurnal Tepak Manajemen Bisnis, 8 (3), 1- 16.
Cahyani,  R.,  &  Fajar,  M.  A.  (2020).  Analisis  perbandingan  return  dan  risk  pada  saham  syariah  dan saham konvensional. Jurnal Akuntansi , 9 (2), 204–217. https://doi.org/10.37932/ja.v9i2.146 Chaidir, M.,  Iqbal, I., & Razak, S. A. (2019). Etika Investasi Syariah. Jounal of Islamic Economics , 1 (1), 1-15.
Febrianti,  S.  (2018).  Analisis  perbandingan  kinerja  indeks  saham  syariah  dengan  indeks  saham konvensional periode 2015-2017 (Studi kasus pada JII dan LQ45). Proceeding SENDI_U, 546- 551.
Egam, G. E. Y., Ilat, V., & Pangerapan, S. (2017). Pengaruh return on asset (ROA), return on equity (ROE), net profit margin (NPM), dan earning per share (EPS) terhadap harga saham perusahaan yang tergabung dalam indeks lq45 di bursa efek  Indonesia periode tahun 2013-2015. Jurnal EMBA:  Jurnal  Riset  Ekonomi,  Manajemen,  Bisnis  dan  Akuntansi , 5 (1),  105-114. https://doi.org/10.35794/emba.5.1.2017.15455
Gumanti, T. A. (2011). Manajemen investasi: Konsep, teori dan aplikasi . Jakarta : Mitra Wacana Media Huda, N., & Nasution, M. E. (2008). Investasi pada pasar modal syariah . Jakarta: Kencana.
Sutapa, I. N. (2018). Pengaruh rasio dan kinerja keuangan terhadap harga saham pada indeks lq45 di bursa efek Indonesia (BEI) periode 2015-2016. Krisna: Kumpulan Riset Akuntansi , 9 (2), 11- 19. https://doi.org/10.22225/kr.9.2.467.11-19 Juanda, B. (2021). Ekonometrika deret waktu: Teori dan aplikasi . Bogor: IPB Press.
Khaddafi,  M.,  &  Ferdiansyah,  F.  (2017).  Analisis  perbandingan  return  dan  risk  (Studi  pada  saham syariah dan saham konvensional lq45 periode (2012-2016). Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 5 (1), 33-37. https://doi.org/10.29103/jak.v5i1.1811
Kurniawan, D. R., & Asandimitra, N. (2014). Analisis perbandingan kinerja indeks saham syariah dan kinerja indeks saham konvensional. Jurnal Ilmu Manajemen, 2 (4), 1354-1366.
Makkulau, A. R., & Yuana, I. (2021). Penerapan  analisa fundamental dan technical analysis sebagai upaya  dalam  meningkatkan  keinginan  investasi  mahasiswa  di  pasar  modal  syariah. YUME: Journal of Management , 4 (3), 165–180. https://doi.org/10.37531/yume.vxix.432 Mukmin, A., & Firmansyah, F. (2020). Analisis perbandingan volatilitas indeks harga saham IHSG dan JII.
Jurnal Ekonomi Dan Perbankan Syariah , 3 (1), 69–84.
https://doi.org/10.46899/jeps.v3i1.155
Nanang, A. U. (2016). Faktor-faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan pada perusahaan indeks lq45 di  bursa  efek  Indonesia. Dinamika  Akuntansi,  Keuangan  Dan  Perbankan , 5 (1),  82–94. https://www.unisbank.ac.id/ojs/index.php/fe9/article/view/5573
Purbawati,  N.  L.  K.,  &  Dana,  I.  M.  (2016).  Perbandingan  volatilitas  indeks  harga  saham  gabungan (IHSG)  sebelum  dan  setelah  krisis  subprime  mortgage. E-Jurnal  Manajemen  Universitas Udayana , 5 (2), 1014-1042.
Purbowisanti,  R.  (2020).  Forecasting  volatilitas  reksa  dana  campuran  dengan  Arch  dan  Garch. At- Tijaroh:
Jurnal Ilmu Manajemen
dan Bisnis Islam , 6 (2), 132–146.
https://doi.org/10.24952/tijaroh.v6i2.2344 Putry, G., Sugema, I., & Lubis, D. (2014). Analisis Perbandingan Excess Return Jakarta Islamic Index dan Indeks Harga Saham Gabungan. Al-Muzara'ah, 2 (2), 121–134. https://doi.org/10.29244/jam.2.2.121-134
Supriati, N. P. A., & Wiagustini, N. L. P. (2019). Pengaruh volume perdagangan terhadap volatilitas (Studi  pada  bursa  efek  Indonesia  dan  New  York  Stock  Exchange ) . 8 (4),  2438–2465. https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2019.v8.i4.p20
Qudratullah, M. F. (2022). Analisis kinerja saham syariah Indonesia dan Malaysia Periode 2011-2018.
Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam , 8 (1), 171–179. http://dx.doi.org/10.29040/jiei.v8i1.4391
Rahmiyanti,  D.,  &  Fianto,  B.  A.  (2019).  Pengaruh  variabel  makroekonomi  dan  indeks  saham internasional terhadap indeks saham Jakarta Islamic index (JII). Jurnal Ekonomi Syariah Teori Dan Terapan , 6 (12), 2381-2392. https://doi.org/10.20473/vol6iss201912pp2381-2392 Setiawan, B. (2017). Perbandingan kinerja pasar modal syariah dan konvensional: Suatu kajian empiris pada  pasar  modal  Indonesia. Jurnal  Ilmiah  Ekonomi  Global  Masa  Kini , 8 (1),  35–40. http://dx.doi.org/10.36982/jiegmk.v8i1.234
Sholihah,  A.,  &  Asandimitra,  N.  (2017).  Perbandingan  kinerja  indeks  saham  syariah  dengan  indeks konvensional periode 2011-2016 (Studi kasus pada ISSI dan IHSG). Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 5 (3), 1–9. Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan investasi teori dan aplikasi . Yogyakarta: Kanisius.
Tendean, Y. P. J., Saerang, I. S., & Tulung, J. E. (2019). Analisis perbandingan risiko saham jakarta islamic index dan indeks lq45 di bursa efek Indonesia. Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen,
Bisnis dan Akuntansi, 7 (6), 3239–3248.
https://doi.org/10.35794/emba.v7i3.24206
Widarjono,  A.  (2013). Ekonometrika  pengantar  dan  aplikasi  disertai  panduan  eviews .  Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Widodo, P., & Suryanto, D. (2021). Pengujian terhadap volatilitas return indeks saham konvensional dengan indeks saham syariah sebelum dan semasa covid 19. Jurnal Sosial Humaniora Terapan , 4 (1), 55-66. https://doi.org/10.7454/jsht.v4i1.181 Winarno, W. W. (2017). Analisis ekonometrika dan statistik dengan eviews . Yogyakarta: UPP STIM YKPN.