FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014 1)
Yulianti Dwi Puji
Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Fakultas Email: yuliantidwi.puji@gmail.com
Leo Herlambang
Departemen Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: leo.herlambang@gmail.com
ABSTRACT:
The purpose of this research is to determine the direct effects of factors that caused capital structure and dividend policy. The approach research used are quantitative with analytical techniques PLS (Partial Least Square) . The approach is a quantitative approach using analytical techniques PLS (Partial Least Square). Data collection using purposive sampling method and examines a sample of 12 company that that have fixed sign position in the JII during 2010-2014.
The results of this research show that in profitability has positive significant effect on capital structure which is indicated with t-statistic is 2,409. Liquidity has negatif not significant on capital structure which is indicated with t-statistic 1,678. Capital structure has negatif significant effect on dividend policy which is indicated with t-statistic 3,568.
Keywords : Profitability, liquidity, capital structure, and devidend policy

## I. PENDAHULUAN
Kebijakan dividen diperlukan untuk
menentukan nilai perusahaan
dan prospek perusahaan di masa mendatang, namun kebijakan dividen sering
menimbulkan konflik antara pemegang saham, manajemen perusahaan, dan kreditur saat penggunaan hutang.
Pemegang saham menghendaki
penggunaan hutang yang tinggi pada struktur modal agar dapat membagikan dividen tinggi, tetapi manajemen perusahaan dan kreditur menghendaki penggunaan tingkat hutang yang rendah untuk menjaga tingkat kesejahteraan dan menghindari transfer risiko. Tujuan dari adanya perbedaan kepentingan adalah untuk menjaga kesejahteraan dan kemakmuran masing- masing.
Bagi investor, dividen merupakan salah satu harapan terbesar pemegang saham terhadap investasinya. Namun bagi sebagian perusahaan dividen dianggap memberatkan karena perusahan harus selalu menyediakan sejumlah kas dalam jumlah yang relatif permanen untuk membayarkan dividen di masa yang akan datang, sehingga diperlukan pinjaman maupun penerbitan saham.
Banyak investor Indonesia yang ingin membentuk portofolio yang terdiri dari saham-saham yang sesuai dengan prinsip syariah sesuai dengan ketentuan dari Otoritas Jasa Keuangan. Investor muslim yang memilih melakukan investasi disaham syariah harus paham hakikat dari kegitan investasi dan bukan semata-mata
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014
mengambil keuntungan dari dividen atau capital gain yang diharapkan. Investor muslim selain melihat aspek keuntungan, perlu memperhatikan penerapan prinsip syariah dalam instrumen yang digunakan dalam investasi.
Pembayaran
dividen yang
dilakukan perusahaan harus menjauhi unsur riba. Seperti yang dijelaskan dalam QS. Ar Ruum 39:
                                                                                                                                                          wamaa aataytum min riban liyarbuwa fii amwaali alnnaasi falaa yarbuu 'inda allaahi wamaa aataytum min zakaatin turiiduuna wajha allaahi faulaa-ika humu
almudh'ifuuna.
Artinya: “Dan sesuatu
riba (tambahan) yang kamu berikan agar dia bertambah pada harta manusia, maka riba itu tidak menambah pada sisi Allah. Dan apa yang kamu berikan berupa zakat yang kamu maksudkan untuk mencapai keridhaan Allah, maka (yang berbuat demikian) itulah orang-orang yang melipat gandakan (pahalanya)”. (Q.S. Ar Ruum 30:39, Kementrian Agama RI, 2016:806)
Manajemen sering mengalami
kesulitan untuk memutuskan apakah laba yang didapatkan akan dibagikan kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen atau menahannya untuk diinvestasikan kembali pada proyek- proyek yang lebih menguntungkan.
Dengan demikian kebijakan dividen harus dianalisa dalam kaitannya dengan keputusan
pembelanjaan atau
penentuan struktur modal secara
keseluruhan. Keputusan perusahaan dalam membagikan dividen tidak terlepas dari struktur modal. Faktor-faktor yang disinyalir mempengaruhi struktur modal adalah profitabilitas dan likuiditas.
Penelitian yang dilakukan oleh Wigati (2014) menunjukkan bahwa secara simultan likuiditas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan profitabilitas tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Putri (2012) menunjukkan bahwa profitabilitas ( Return On
Assets /ROA) berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap struktur modal. Profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal pada penelitian yang dilakukan oleh Julita (2013).

## II. LANDASAN TEORI
Simpulan dari teori MM tanpa pajak adalah perusahaan menggunakan hutang atau tidak, ternyata nilai perusahaan dan biaya modal
perusahaan adalah tetap. Atau dengan kata lain, nilai perusahaan yang menggunakan hutang sama dengan nilai perusahaan yang tidak menggunakan hutang. Proposisi MM I adalah proposisi di mana nilai perusahaan adalah bersifat independen terhadap struktur modalnya. Perimbangan struktur modal de/rasio) tidak mempengaruhi nilai perusahaan karena nilai asetnya sama (Home Wachowicz, 2006 dalam Ambarwati, 2010: 42). Proposisi MM II menyatakan bahwa perubahan hutang tidak akan merubah
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014
WACC. Biaya hutang memang lebih kecil dibandingkan biaya modal sendiri. Tapi semakin besar penggunaan hutang, semakin besar pula risiko sehingga biaya modal sendiri bertambah. Sedangkan pada teori
MM
dengan pajak
menunjukkan bahwa
penggunaan hutang ( leverage ) akan meningkatkan nilai perusahaan karena biaya bunga hutang adalah biaya yang mengurangi pembayaran pajak. Preposisi I yaitu struktur modal optimal perusahaan adalah seratus persen hutang. Preposisi II yaitu penggunaan hutang yang semakin banyak akan meningkatkan biaya modal saham.
Trade-off Theory menyatakan
bahwa penggunaan hutang akan menurunkan nilai perusahaan karena kenaikan keunungan dari penggunaan hutang tidak sebanding dengan kenaikan biaya financial distress dan agency problem . (Myers, 2001:81)
Pecking Order Theory menyatakan bahwa perusahaan memprioritaskan sumber-sumber pendanaan internal ekuitas sebagai pembiayaan terakhir. Menurut pecking order theory dikutip oleh Smart et al ., (2004, p.458-459), terdapat skenario urutan (hierarki) dalam memilih sumber pendanaan, yaitu sumber dana internal yang diperoleh dari laba ditahan, hutang yang paling rendah risikonya, turun ke hutang yang lebih berisiko, sekuritas hybrid seperti obligasi konversi, saham preferen, dan yang terakhir saham biasa. Teori ini menggunakan kebijakan
dividen yang konstan dan perusahaan akan mengambil portofolio investasi yang lancar. Hal ini dilakukan guna menghindari hutang yang tinggi, karena semakin tinggi penggunaan
sumber pendanaan
eksternal,
maka
tingkat likuiditas perusahaan semakin rendah.
Anthony dan Govindarajan (1995)
dalam Atmaja (2008) menyatakan bahwa Agency Theory ialah konsep teori keagenan adalah hubungan atau kontrak yang terjadi antara principal dan agent . Pada perusahaan yang modalnya terdiri atas saham, pemegang saham bertindak sebagai principal, dan CEO (Chief Executive Officer) sebagai agent mereka. Agency theory memiliki asumsi bahwa masing-masing individu semata-mata termotivasi oleh kepentingan dirinya sendiri sehingga menimbulkan konflik kepentingan antara principal dan agent .
Teori Dividen Tidak Relevan dari MM ialah nilai suatu perusahaan tidak ditentukan oleh besar kecilnya DPR, tapi ditentukan oleh laba bersih sebelum pajak (EBIT) dan kelas risiko perusahaan. Jadi menurut MM, dividen adalah tidak relevan. Biaya modal sendiri ditentukan oleh besar kecilnya laba di tahan dan besar kecilnya laba di tahan ditentukan oleh DPR maka kebijakan dividen mempengaruhi nilai perusahaan.
Teori The Bird in the Hand ialah Investor memandang dividend yield lebih pasti daripada capital gains yield . Modigliani dan Miller menganggap bahwa argumen Goldon dan Litner ini
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014
merupakan suatu kesalahan karena pada akhirnya investor
akan kembali menginvestasikan dividen yang diterima pada perusahaan yang sama atau perusahaan yang memiliki risiko yang hampir sama.
Teori Perbedaan Pajak
ialah menyatakan bahwa karena ada pajak terhadap keuntungan dividen dan capital gains, para investor lebih menyukai capital gains
karena dapat menunda pembayaran pajak. Investor
mensyaratkan suatu tingkat keuntungan yang lebih tinggi pada saham yang memberikan dividen yield tinggi, capital gains yield tinggi, dan sebaliknya.
Sesuai dengan pecking order theory, perusahaan yang memiliki tingkat keuntungan yang besar cenderung memiliki hutang yang kecil. Dimana perusahaan yang memiliki profitabilitas yang tinggi akan mendanai kegiatan operasionalnya menggunakan sumber pendanaan internal daripada sumber pendanaan eksternal. Perusahaan yang memiliki sumber pendanaan internal yang besar cenderung menggunakan laba ditahan yang besar daripada menambah hutang perusahaan karena memiliki resiko yang
rendah dibandingkan
menggunakan
sumber
pendanaan eksternal.
Indikator
yang digunakan dalam variabel profitabilitas yaitu Return On Asset (ROA), Return on Equity (ROE),
Net Profit Margin (NPM), dan Earning per Share (EPS). H1 : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal.
Perusahaan yang memiliki hutang kecil cenderung memiliki kemampuan likuiditas yang tinggi. Dengan
kemampuan likuiditas yang tinggi,
perusahaan dapat mengurangi tingkat risiko perusahaan dengan mengurangi hutang. Sehingga perusahaan yang memiliki kemampuan likuiditas yang tinggi semakin mampu menggunakan sumber pendanaan internal dalam mendanai kegiatan operasionalnya. Indikator yang digunakan adalah Current Rasio (CR) dan
Quick Rasio (QR). H2 : Likuiditas berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal. Menurut Sjahrial (2008:170), semakin besar hutang perusahan maka cenderung untuk membayar dividennya lebih rendah dengan tujuan untuk mengurangi ketergantungan pada pendanaan secara eksternal. Sehingga semakin besar proporsi hutang yang digunakan untuk struktur modal suatu perusahaan, maka akan semakin besar pula jumlah kewajibannya yang akan mempengaruhi besar kecilnya dividen yang akan dibagikan. Penelitian ini menggunakan indikator Debt to equity ratio (DER) dan Debt to Asset Ratio (DAR). H3 : Struktur Modal berpengaruh negatif terhadap Kebijakan Dividen.
Berdasarkan hipotesis di atas, bentuk persamaannya adalah :
η1 = γ1ξ1 + γ2ξ2 + ζ1 η2 = β1 + η1 + ζ2
Model analisis pada penelitian ini adalah:
Sumber: Penulis Gambar 1. Model Analisis

## III. METODE PENELITIAN
Pendekatan dalam penelitian ini adalah pendekatan kuantitatif. Variabel Profitabilitas dan Likuiditas sebagai variabel independen. Variabel struktur modal sebagai variabel intervening.
Sedangkan variabel kebijakan dividen sebagai variabel dependen. Adapun definisi operasional penelitian ini:
1. Rasio profitabilitas merupakan rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan. Pada penelian ini terdapat empat indikator yaitu ROA, ROE, NPM, EPS
2. Rasio likuiditas merupakan rasio yang
menggambarkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendek. Terdapat dua indikator dalam penelitian ini.
3. Rasio Struktur modal merupakan penentuan komposisi modal. Pada penelian ini terdapat dua indikator yaitu DER dan DAR.
4. Rasio Kebijakan Dividen merupakan rencana tindakan yang harus diikuti dalam membuat keputusan dividen.
Pada penelian ini terdapat dua indikator yaitu DPR dan DY.
Keseluruhan data pada penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari laporan keuangan audit tahunan perusahaan dari website resmi
Indonesia Stock Exchange (IDX). Data
yang digunakan adalah laporan keuangan audit akhir tahun. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar pada Jakarta Islamic Index (JII). Teknik penentuan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah teknik
purposive
sampling . Teknik
purposive sampling adalah teknik
penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu (Anshori dan Iswati, 2009:105). Pertimbangan tersebut adalah perusahaan yang terdaftar secara terus- menerus di JII selama periode 2010-2014 dan mempublikasikan laporan keuangan audit tahunan periode 2010-2014, maka dapat diambil 12 perusahaan yang memenuhi kriteria. Perusahaan tersebut adalah:
Tabel 1. Perusahaan yang terdaftar tetap pada JII periode 2010-2014
No Nama Perusahaan
1 Astra Agro Lestari Tbk.
2 Astra Internasional Tbk.
3 Indocement Tunggal Perkasa Tbk.
4 Indo Tambangraya Megah Tbk.
5 Kalbe Farma Tbk.
6 Lippo Karawaci Tbk.
7 London Sunatera Indonesia Tbk.
8 Bukit Asam (Persero) Tbk.
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014

## No Nama Perusahaan
9 Semen Indonesia (Persero) Tbk
10 Telekomukasi Indonesia Tbk.
11 United Tractors Tbk.
12 Unilever Indonesia Tbk.
Sumber: Bursa Efek Indonesia (data diolah)
Pengujian hipotesis
penelitian
dilakukan dengan pendekatan Structural
Equation Model (SEM) berbasis Partial
Least
Square. Teknik analisis dalam penelitian ini menggunakan teknik PLS
yang di dalamnya
terdapat
uji measurement model, yaitu validitas indikator dan reliabilitas indikator serta uji structural model, yaitu melihat korelasi antara variabel-variabel yang diukur, yang merupakan uji t partial least square .
IV. HASIL DAN PEMBAHASAN Convergent Validity 1. Outer Model atau Measurement Model
Variabel Profitabilitas
Sumber : Diolah dari Output SmartPLS Gambar 2. Outer Loadings ( Measurement Model) Tahap I Variabel Profitabilitas Nilai outer model atau korelasi antara indikator NPM dan EPS dengan variabel profitabilitas di bawah 0,50 atau tidak valid yang berarti indikator harus dihapus atau dikeluarkan dari perhitungan dan diolah kembali.
Sumber : Diolah dari Output SmartPLS Gambar 3.
Outer Loadings ( Measurement Model) Tahap II Variabel Profitabilitas Nilai outer model atau korelasi antara indikator dengan variabel yang secara umum sudah
memenuhi convergent validity dan nilainya sudah diatas 0,5.
2. Outer Model atau Measurement Model
Variabel Likuiditas
Sumber : Diolah dari Output SmartPLS Gambar 4.
Outer Loadings ( Measurement Model) Tahap I Variabel Likuiditas Nilai outer model atau korelasi antara indikator QR dengan variabel likuiditas di bawah 0,50 atau tidak valid yang berarti indikator harus dihapus atau dikeluarkan dari perhitungan dan diolah kembali.
Sumber : Diolah dari Output SmartPLS Gambar 5.
Outer Loadings ( Measurement Model) Tahap II Variabel Likuiditas
Nilai yang dianjurkan yakni sebesar
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014
0,50 sehingga indikator untuk variabel likuiditas tidak ada lagi yang dieliminasi dari model.
3. Outer Model atau Measurement Model
Variabel Struktur Modal
Sumber : Diolah dari Output SmartPLS Gambar 6. Outer Loadings ( Measurement Model) Tahap I Variabel Struktur Modal
Nilai yang dianjurkan yakni sebesar 0,50 sehingga indikator untuk variabel struktur modal tidak ada lagi yang dieliminasi dari model.
4. Outer Model atau Measurement Model Variabel Kebijakan Dividen
Sumber : Diolah dari Output SmartPLS Gambar 7. Outer Loadings ( Measurement Model) Tahap I Variabel Kebijakan Dividen Nilai yang dianjurkan yakni sebesar 0,50 sehingga indikator untuk variabel kebijakan dividen tidak ada lagi yang dieliminasi dari model
5. Outer Model atau Measurement Model Berikut ini adalah hasil secara keseluruhan dari uji algorithm tahap awal dan akhir pada PLS dengan indikator-
indikator yang semuanya memenuhi standar validitas.
Sumber : Diolah dari Output SmartPLS Gambar 8. Hasil Algorithm Awal
Sumber : Diolah dari Output SmartPLS Gambar 9. Hasil Algorithm Akhir
Discriminant Validity
Validitas diskriminan indikator
dapat dilihat pada cross loading antara indikator dengan konstruknya. Pada tabel di atas, indikator mempunyai korelasi yang lebih besar terhadap konstruk masing- masing. Sehingga tidak terdapat data yang outlier .
Uji validitas dilakukan dengan mengkorelasikan skor item ( component score) dengan construct score yang kemudian menghasilkan nilai outer loading. Nilai outer loading dikatakan tinggi jika komponen atau indikator berkorelasi lebih dari 0,70 dengan konstruk yang ingin diukur (Yamin dan Kurniawan,
2011 dalam Ghozali 2008). Namun
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014
demikian untuk penelitian tahap awal dari pengembangan, outer loading 0,50-0,60 dianggap cukup (Ghozali, 2008). Hasil dari uji validitas dapat dilihat pada Tabel 2.
Tabel 2. Hasil Uji Validitas
(Uji Hasil Outer Loading ) profit likui sm div CR 0.000 1.000 0.000 0.000 DAR 0.000 0.000 0.987 0.000 DER 0.000 0.000 0.990 0.000 DPR 0.000 0.000 0.000 0.684 DY 0.000 0.000 0.000 0.926 ROA 0.933 0.000 0.000 0.000 ROE 0.991 0.000 0.000 0.000 Sumber : Diolah dari Output SmartPLS

## Uji Reliabilitas
Ghozali (2008:42) menyebutkan
bahwa suatu variabel juga bisa dianggap reliabel jika nilai composite reliability- nya diatas 0,7. Berikut adalah Tabel composite reliability yang menunjukkan bahwa semua variabel dan dimensi adalah reliabel.
Tabel 3.

## Composite Reliability
Composite Reliability profit 0.962 likui 1.000 sm 0.989 div 0.794 Sumber : Diolah dari Output SmartPLS
Pengujian Model Struktural ( Inner Model ) Tujuan dari uji structural model adalah melihat korelasi konstruk-konstruk yang diukur yang merupakan uji t dari partial least square itu sendiri.
R-Square Model
Pengujian terhadap model struktural dilakukan dengan melihat nilai R- square yang merupakan uji goodness-fit model .
Tabel 4. R-Square R-square Profit 0.000 Likui 0.000 Sm 0.351 Div 0.103
Sumber : Diolah dari Output SmartPLS
Berdasarkan Tabel R Square di atas dapat diketahui bahwa, model pengaruh Profitabilitas dan
Likuiditas terhadap Struktur Modal memberikan nilai R-square sebesar 0,351 yang dapat diinterpretasikan bahwa variabel Struktur
Modal yang dapat dijelaskan oleh variabel Profitabilitas dan Likuiditas sebesar 35,1%. Model pengaruh Struktur Modal terhadap Kebijakan Dividen
memberikan nilai R-square sebesar 0,103 yang dapat diinterpretasikan bahwa variabel Kebijakan Dividen yang dapat dijelaskan oleh variabel Struktur Modal sebesar 10,3%.
Pembahasan
1. Pengaruh Profitabilitas terhadap Strutur Modal
Hasil menunjukkan bahwa
pengaruh profitabilitas dengan indikator ROA dan ROE berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal dengan koefisien parameter sebesar 0,471 dan t- statitik sebesar 2,409 (t-tabel signifikansi 5%=1,96).
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014
Penelitian ini sesuai dengan teori yang dijelaskan sebelumnya yaitu teori MM dengan pajak dan trade-off theory.
Perusahaan-perusahaan yang mempunyai laba yang besar cenderung akan meminjam karena adanya benefit berupa tax-shield . Semakin tinggi laba,
semakin credible perusahaan tersebut untuk mendapatkan pinjaman.
Perusahaan-perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi tentu akan berusaha mengurangi pajaknya dengan cara meningkatkan rasio hutangnya, sehingga tambahan hutang tersebut akan mengurangi pajak.
Pada perusahaan (emiten saham syariah) yang masuk perhitungan di JII tahun 2010-2014 menyatakan bahwa hubungan positif profitabilitas dengan struktur modal. Sesuai dengan firman Allah pada surat At Taubah ayat 34
                                                       
                                                    
                                                                                                                       yaa ayyuhaa alladziina aamanuu inna katsiiran
mina al-ahbaari waalrruhbaani laya/kuluuna amwaala alnnaasi bialbaathili wayashudduuna ‘an sabiili allaahi waalladziina yaknizuuna aldzdzahaba waalfidhdhata walaa yunfiquunahaa fii sabiili allaahi
fabasysyirhum bi’adzaabin aliimin Artinya: “Hai orang-orang yang beriman, Sesungguhnya sebahagian besar dari orang-orang alim Yahudi dan rahib-rahib Nasrani benar-benar
memakan harta orang dengan jalan batil dan mereka menghalang- halangi (manusia) dari jalan Allah. Dan orang-orang yang menyimpan emas dan perak dan tidak menafkahkannya pada jalan Allah, Maka beritahukanlah kepada
mereka,
(bahwa mereka akan mendapat) siksa yang pedih”. (Q.S. At Taubah 9:34, Kementrian Agama RI, 2016:367)
Shihab (2002: 80) menjelaskan bahwa:
Salah satu aspek kemukjizatan al Quran tentang emas dan perak, dijadikan Allah sebagai dasar penetapan nilai uang dan alat tukar perdagangan, ayat ini tidak mengecam semua yang mengumpulkan harta untuk masa depan. Kecaman ditujukan kepada mereka yang menghimpun tanpa menafkahkan di jalan Allah. Dalam kaitannya dengan profitabilitas adalah Islam sangat menganjurkan bisnis/perdagangan. Uang yang berputar untuk produksi akan dapat menimbulkan kemakmuran dan kesehatan ekonomi masyarakat.
2. Pengaruh Likuiditas terhadap Struktur Modal Hasil menunjukkan bahwa pengaruh likuiditas dengan indikator CR
berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap struktur modal dengan koefisien parameter sebesar -0,238 dan t-statitik sebesar 1,678 (t-tabel signifikansi 5%=1,96).
Pengaruh variabel likuiditas terhadap variabel struktur modal yang tidak signifikan berbeda dengan teori yang sudah ada. Hal ini disebabkan oleh fakta bahwa tidak semua perusahaan
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014
yang memiliki likuiditas yang baik akan meminjam dana pada pihak ketiga.
Sebagian
perusahaan mempertimbangkan prospek industri, insentif bunga dari pemerintah dan suku bunga pinjaman bank. Hal ini berarti perusahaan atau manajemen tidak terlalu mempertimbangkan faktor likuiditas dalam menentukan struktur modalnya.
Hasil penelitian ini juga sesuai oleh Pecking Order Theory . Dana internal adalah pilihan pendanaan pertama bagi perusahaan. Perusahaan dengan tingkat likuiditas tinggi mampu menghimpun modal sendiri yang cukup untuk melakukan aktivitas operasi perusahaan dan baru mengunakan dana eksternal saat utang dilakukan. Semakin likuid suatu perusahaan, memungkinkan jumlah utang dapat ditekan dan jumlah modal sendiri bertambah. Hal ini dapat menurunkan perbandingan struktur modal.
Pada perusahaan yang termasuk dalam JII adalah perusahaan yang mempunyai tingkat likuiditas yang tinggi, yaitu perusahaan yang mampu membayarkan
kewajiban-kewajiban jangka pendeknya. Al quran menjelaskan bahwa setiap manusia
wajib melaksanakan kewajibannya sesuai dengan firman Allah pada surat surat An Nahl ayat 91
                                                                                                                     
                         
Wa aufuu bi’ahdi illahi idzaa ‘hadattum walaa
tanqudhuu alaimaana ba’da taukiidihaa wa qadja’altum allaha ‘alaikum kafiilan, inna allaha ya’lamu maataf’aluun. Artinya: “Dan tepatilah perjanjianmu apabila kamu berjanji dan janganlah kamu membatalkan sumpah-sumpah itu, sesudah meneguhkannya, sedang kamu telah menjadikan Allah sebagai saksimu.
Sesungguhnya Allah mengetahui apa yang kamu perbuat.”
(Q.S. An Nahl 16:91, Kementrian Agama RI, 2016:529)
Shihab (2002: 704) menjelaskan bahwa:
Tepatilah janji yang telah kalian buat atas nama diri kalian sendiri dengan mempersaksikan Allah untuk menepatinya selama tidak bertentangan
dengan syariat.
Janganlah kalian merusak sumpah dengan melanggarnya setelah sumpah itu dikukuhkan dengan menyebut nama Allah dan keinginan kuat untuk melaksanakannya. Sungguh kalian telah mengetahui bahwa Allah akan menjamin pelaksanaan janji dan sumpah tersebut. Dia Mahaperiksa dan Maha Mengawasi diri kalian. Peganglah janji dan sumpah kalian. Allah
Mahatahu apakah kalian benar- benar menepati janji
atau mengingkarinya dan akan
memberi balasan atas perbuatan kalian.
Kaitannya pada variabel likuiditas yang terdaftar di JII adalah perusahaan ini hendaknya memenihi kewajiban- kewajibannya karena sesungguhnya kita telah menjanjikan segala sesuatu harus segera kita penuhi. Allah akan melaknat orang yang tidak menepati janji yang diucapkannya.
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014
3. Pengaruh Struktur Modal terhadap Kebijakan dividen Hasil menunjukkan bahwa pengaruh struktur modal dengan indikator DPR dan DY berpengaruh negatif
signifikan terhadap struktur modal dengan koefisien parameter sebesar -0,238 dan t-- 0,321 statitik sebesar
3,586 (t-tabel signifikansi 5%=1,96).
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian dari (Taranto, 2002 dan Noronha, 1996 dalam Dewi 2011) yang menyatakan
semakin
besar ketergantungan perusahaan terhadap dana eksternal (hutang) semakin intensif pengawasan oleh penyedia dana eksternal (kreditur) terhadap kinerja
manajemen, sehingga memperkecil potensi masalah keagenan ( agency problem ) antara manajer dengan pemegang saham. Dengan semakin kecilnya agency problem tersebut maka ketergantungan perusahaan kepada dividen sebagai sarana monitoring semakin kecil.
Struktur modal islami mampu meyakinkan investor menanamkan uangnya pada saham yang termasuk dalam JII. Perusahaan dipercaya mampu mengelola dana investor sesuai dengan syariat islam. Syariat tidak pernah melarang hal-hal yang bermanfaat. Akan tetapi yang dilarang syariat hanya hal-hal yang membahayakan . Hutang akan lebih baik jika tidak menggunakan riba meskipun dengan alasan bahwa hutang dipergunakan untuk aktivitas produktif.
Sehingga biaya dari hutang hendaknya diganti dengan sistem yang lebih Islami yakni dengan marjin atau bagi hasil.
                                                                                                                                                wa- ʾ awfū  bi- ʿ ahdi  llāhi ʾ idhā ʿ āhadtum wa-lā tanqu ḍ ū l- ʾ aymāna ba ʿ da tawkīdihā  wa-qad  ja ʿ altumu  llāha ʿ alaykum  kafīlan ʾ inna  llāha  ya ʿ lamu mā taf ʿ alūn Artinya: “Dan tepatilah perjanjianmu apabila kamu berjanji dan janganlah kamu membatalkan sumpah-sumpah itu, sesudah meneguhkannya, sedang kamu telah menjadikan Allah sebagai saksimu.
Sesungguhnya
Allah mengetahui apa yang kamu perbuat.” (Q.S. An Nahl 16:91, Kementrian Agama RI, 2016:529)
Shihab (2002: 704) menjelaskan bahwa:
Tepatilah janji yang telah kalian buat atas nama diri kalian sendiri dengan mempersaksikan
Allah untuk menepatinya selama tidak bertentangan
dengan syariat.
Janganlah kalian merusak sumpah dengan melanggarnya setelah sumpah itu dikukuhkan dengan menyebut nama Allah dan keinginan kuat untuk melaksanakannya. Sungguh kalian telah mengetahui bahwa Allah akan menjamin pelaksanaan janji dan sumpah
tersebut. Dia Mahaperiksa dan Maha Mengawasi diri kalian. Peganglah janji dan sumpah kalian. Allah
Mahatahu apakah kalian benar- benar menepati janji
atau mengingkarinya dan akan memberi balasan atas perbuatan kalian.
Oleh karena itu, investor dalam melihat perusahaan
(emiten saham
syariah) hendaknya
tidak melihat
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014
kemampuan perusahaan hanya karena kemampuannya
dalam
membayar
bunga. Tetapi juga melihat aspek-aspek lain seperti peluang usaha dimasa depan, ukuran perusahaan, profitabilitas perusahaan dan perlu juga melihat kesungguhan pemilik dalam melunasi hutang yang dimilikinya.

## V. SIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, maka didapatkan kesimpulan pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap struktur modal dan kebijakan dividen
yang
masuk
perhitungan di Jakarta Islamic Index periode 2010-2014. Kesimpulan yang didapatkan didalam penelitian diantaranya adalah : 1. Profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal dimana semakin besar profitabilitas maka semakin meningkat struktur modal perusahaannya. Perusahaan melakukan
ekspansi
untuk
diinvestasikan pada kegiatan produksi yang membutuhkan banyak dana untuk mendorong peningkatan laba di masa yang akan datang. Perusahaan dengan laba yang tinggi semakin diminati oleh investor karena investor berharap
perusahaan akan memberikan return yang tinggi di masa yang akan datang
2. Likuiditas mempunyai pengaruh negatif namun tidak signifikan. Hal ini terjadi karena tidak semua perusahaan yang memiliki likuiditas yang baik akan
meminjam dana pada pihak ketiga. Sebagian perusahaan mempertimbangkan prospek industri, insentif bunga dari pemerintah dan suku bunga pinjaman bank.
3. Struktur Modal mempunyai pengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen dimana semakin tinggi Struktur Modal yang ada pada perusahaan, maka akan menurunkan Dividen.
Pembayaran dividen yang tinggi akan memperbesar beban tetap
perusahaan sehingga menyebabkan hutang lebih beresiko dan karenanya akan menurunkan nilai dari hutang tersebut
Berdasarkan penelitian ini dari pendahuluan hingga hasil dan
pembahasan, terdapat beberapa saran sebagai berikut.
1. Bagi pemerintah
Pemerintah harus lebih tegas dalam mengawasi rasio keuangan yang berkaitan dengan strukutur modal pada perusahaan di Jakarta Islamic Index dengan cara mengevaluasi kinerja dan kriteria yang dikategorikan syariah sesuai peraturan Bapepam-LK.
2. Bagi investor
Bagi investor yang menginginkan pembagian return yang tinggi dan risiko stabil maka disarankan untuk berinvestasi pada perusahaan yang tergabung dalam Jakarta Islamic Index karena termasuk kriteria syariah dimana perusahaan beroperasi pada kegiatan yang halal
Puji, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 3 No. 10 Oktober 2016: 829-842; FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN KEBIJAKAN DIVIDEN YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) PERIODE 2010-2014
sesuai peraturan yang ditetapkan DSN- MUI.
3. Bagi Penelitian Selanjutnya
Penelitian ini diharapkan dapat
dijadikan bahan bagi penelitian selanjutnya sehingga saran yang dapat diberikan adalah:
a. Karena penelitian ini hanya meneliti dua variabel independen, yaitu profitabilitas dan likuiditas saja struktur modal dan kebijakan
dividen sehingga untuk penelitian selanjutnya disarankan untuk menambah variabel
lain yang terkait dengan struktur modal dan kebijakan dividen.
Terutama variabel keuangan yang sesuai dengan keuangan Islam.
b. Sampel perusahaan di Jakarta Islamic Index yang sedikit sehingga penelitian terbatas hanya 30 perusahaan dan hasil yang digunakan sesuai kriteria penulis hanya 12
perusahaan sehingga saran untuk penelitian
selanjutnya tidak menggunakan
Jakarta Islamic Index sebagai subyek penelitian melainkan menggunakan
Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).

## DAFTAR PUSTAKA
Ambarwati, Sri Dewi Ari. 2010. Manajemen Keuangan Lanjut . Yogyakarta: Graha
Ilmu.
Anshori, Muslich dan Sri Iswati. 2009.
Metodologi Penelitian Kuantitatif . Surabaya: Universitas Airlangga.
Atmaja, Lukas Setia. 2008. Teori dan Praktik Manajemen Keuangan . Yogyakarta:
ANDI.
Dewi, Made Pratiwi. 2011. Pengaruh struktur Modal dan Struktur Kepemilikan Terhadap Free Cash
Flow dan Kebijakan Dividen pada Perusahaan- perusahaan yang Go Publik di Bursa Efek Indonesia . Universitas Udayana.
Tesis yang diterbitkan.
Ghozali, Imam. 2008. Structural Equation Modelling: Metode alternatif dengan PLS . Edisi Kedua. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Julita. 2013. Pengaruh Profitabilitas, dan
Tingkat Pertumbuhan Penjualan
Terhadap Struktur Modal pada PT Perkebunan Nusantara III (Persero) Medan . Skripsi diterbitkan. Universitas Negeri Yogyakarta.
Kementerian Agama RI. 2015. Al-Qur’an dan Terjemahnya . Solo:
PT Tiga Serangkai Pustaka Mandiri
Myers, Stewart C. 2001. Capital Structure.
The Journal of Economic Prespectives,
Vol. 15, No. 02.
Sjahrial, Darmawan. 2008. Manajemen Keuangan . Edisi Kedua. Jakarta: Mitra Wacana Media.
Putri, Meidera Elsa Dwi. 2012. Pengaruh Profitabilitas, Struktur Aktiva, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal dapa Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) . Fakultas Ekonomi Universitas Negeri
Padang. Jurnal Manajemen, Volume 01, Nomor 01.
Sihab, M. Quraish. 2002. Tafsir Al-Misbah .
Jakarta: Lentera Hati Smart, S.B., W.L. Megginson and L.J. gitman. 2004. Corporate Finance . 2nd
Edition. Mason: Thomson.
Wigati, Tias Penget. 2014. Analisis Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal dengan Ukuran Perusahaan sebagai
Variabel Moderating (Pada Perusahaan Property dan Real Estate
yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2008-2012) . Skripsi diterbitkan.
Universitas Diponegoro.