This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 International License
The Effect of Liquidity, Profitability, and Dividend on Firm Value: Role of Capital Structure
Thio Anastasia Petronila 1
Angel Aprilianti 2 1,2 Faculty of Economics and Business, Atma Jaya Catholic University of Indonesia, Jakarta
`
ABSTRACT: The aim of this research is to examine the effect of profitability, liquidity, and dividend policy on firm value with structure of capital as moderating variable. The research population, property, and real estate firms listed on the Indonesia Stock Exchange between 2018 and 2022. Purposive sampling combined with casewise diagnostics allowed for the selection  of  101  observational  data  points  for  research  samples . Descriptive  statistics, multiple linear regression analysis, and moderated regression analysis were used for data analysis.  Firm  value  is  estimated  by  Tobin's  Q  ratio.  The  analysis  results  prove  that profitability with return on assets shows a negative significant effect on firm value, liquidity with cash ratio does not affect firm value, and dividend policy with dividend pay-out ratio shows  a positive  significant  effect  on  firm  value.  Structure  of  capital  with  debt  on  equity strengthens  the  effect  of  liquidity  on  firm  value  but  does  not  moderate  the  effect  of profitability and dividend policy on firm value.
Keywords: Firm Value, Profitability, Liquidity, Dividend Policy, Capital Structure
Article Info: Received: 15 June 2024 | Revised: 28 June 2024 | Accepted: 16 July 2024
1 Email: thio.anastasia@atmajaya.ac.id
2 Email: angelapriliantt@gmail.com
Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas, dan Dividen pada Nilai Perusahaan:

## Struktur Modal sebagai Pemoderasi
Thio Anastasia Petronila 1,
Angel Aprilianti 2 1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Katholik Atma Jaya Jakarta, Indonesia
Abstrak : Penelitian ini bertujuan membuktikan pengaruh profitabilitas, likuiditas, kebijakan dividen  pada  nilai  perusahaan  dengan  menggunakan  variabel    moderasi  yaitu  struktur modal.  Data  yang digunakan  adalah  perusahaan  properti  dan  real  estate  yang  terdaftar pada Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  2018  sampai  dengan  2022.  Terpilih  sebanyak 101 data observasi sebagai sampel penelitian  melalui purposive sampling dan casewise diagnostic .  Untuk analisa data menggunakan statistika deskriptif, regresi linier berganda, serta  regresi  moderasi.  Nilai  perusahaan  diproksikan  dengan    rasio  Tobin's  Q.    Hasil analsis  data  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  yang  diproksikan  oleh return  on  asset memperlihatkan pengaruh negatif signifikan pada nilai perusahaan, likuiditas dengan cash ratio tidak  memengaruh  nilai  perusahaan,  serta  kebijakan  dividen  dengan  tolok  ukur dividend pay-out ratio memperlihatkan pengaruh positif signifikan pada nilai perusahaan. Struktur  modal  yang  diukur  dengan debt  to  equity  ratio memperkuat  pengaruh  likuiditas pada  nilai  perusahaan,  tetapi  tidak  memoderasi  pengaruh  profitabilitas  dan  kebijakan dividen pada nilai perusahaan.
Kata-kata  kunci:  Nilai  perusahaan,  Profitabilitas,  Likuiditas,  Kebijakan  dividen,  Struktur modal

## 1.  PENDAHULUAN
Informasi kinerja dan kondisi perusahaan  (entitas) sangat diperlukan investor dalam  pengambilan  keputusan  berinvestasi.  Perolehan  keuntungan  dan  nilai perusahaan  yang  maksimal  dapat  direfleksikan  dengan  kinerja  dan  kondisi perusahaan yang bagus. Nilai perusahaan sebagai hal yang krusial dan diwakilkan oleh  harga  pasar  saham  (istilah  berikutnya  ditulis  harga  saham).    Kondisi keuangan  perusahaan  menjadi  petunjuk  positif  (daya  tarik)  investor  dalam menanamkan  dana  pada  saham  perusahaan,  hal  ini  memberi  efek  peningkatan harga  saham  dan  nilai  perusahaan  sehingga  kesejahteraan  penanam  modal  / pemegang saham meningkat. Nilai perusahaan menggunakan tolok ukur Tobin’s Q, yang mampu mencerminkan aset perusahaan secara keseluruhan (termasuk aset  tak  berwujud),  menunjukkan  hubungan  nilai  pasar  dan  nilai  intrinsik perusahaan, mengukur apakah saham perusahaan undervalued atau overvalued , serta dapat digunakan untuk perusahaan dan pasar saham secara keseluruhan.
Perolehan keuntungan, likuiditas, dan dividen merupakan aspek yang dapat menunjukkan  pengaruh  pada  nilai  perusahaan.  Profitabilitas  berkaitan  dengan kinerja  perusahaan  dalam  keberhasilan  mendapatkan  keuntungan,  maka profitabilitas  menjadi  faktor  yang  memengaruhi  nilai  entitas.  Tingkat return atas aset  (ROA)  digunakan  sebagai  proksi  profitabilitas.  ROA  memperlihatkan kemampuan  entitas  mendapatkan  keuntungan  melalui  efisiensi  penggunaan seluruh  aset  baik  yang  diperoleh  melalui  pinjaman  maupun  ekuitas.  Maka perolehan  ROA  dengan  nilai  yang  signifikan  mengindikasikan  semakin  bagus kinerja  entitas  karena  keberhasilan  dalam  pengunaan  aset  yang  dimiliki  secara baik dan efisien sehingga mampu mendapatkan keuntungan yang semakin tinggi. Hal ini dapat menjadi pemicu kenaikan harga saham dan nilai perusahaan dengan semakin  bertambahnya  investor  yang  berinvestasi  dalam  perusahaan. Penggunaan  ROA  sebagai  ukuran  profitabilitas  ditemukan  dalam  penelitian Prasteya & Musdholifah (2020) serta Reschiawati, Syahdina & Handayani (2020), namun menunjukkan hasil yang berbeda atas pengaruhnya pada nilai perusahan, yang  di  dalam  risetnya  memakai  tolok  ukur Price  to  Book  Ratio (PBV).  Adanya pengaruh signifikan dan  arah  positif  variabel  profitabilitas pada nilai  perusahaan dikemukakan  Prasetya  &  Musdholifah  (2020).  Sebaliknya,  dalam  temuan Reschiawati,  et  al.  (2020)  dipaparkan  nilai  perusahaan  tidak  dipengaruhi profitabilitas. Berbeda pula dengan temuan Setiawati, Mariati & Dewi (2023)  yang melaporkan  bahwa  nilai  perusahaan  dipengaruhi    ROA  dengan  arah  negatif. Penelitian ini berbeda dalam hal pengukuran nilai perusahaan yang memakai tolok ukur Tobin’s Q.
Likuiditas  merupakan  cerminan  seberapa  mudah  (banyak)  suatu  entitas berhasil  mengonversi  aset  lancar  menjadi  uang  tunai  untuk  melunasi  liabilitas jangka  pendeknya.  Kepercayaan  investor  semakin  tinggi  dalam  aktivitas menanamkan dananya di perusahaan, jika memiliki tngkat likuiditas yang semakin besar    karena  kapasitas    melunasi  liabilitas  jangka  pendek  pada  jatuh  tempo semakin  besar  sehingga  kemungkinan  terjadinya  risiko  gagal  bayar  sangat rendah. Semakin gencar investasi saham oleh investor, maka harga saham dan nilai perusahaan juga mengalami perubahan dengan kecenderungan meningkat. Selain menggunakan current ratio, likuiditas dapat diukur menggunakan cash ratio yang  menunjukkan  bagaimana  perusahaan  melunasi  liabilitasnya menggunakan kas dan setara kas. Cash Ratio menunjukkan derajat likuiditas yang paling tinggi (likuid) dibandingkan dengan current ratio karena hanya menggunakan aset lancar
yang paling likuid (mudah dikonversi menjadi kas) berupa kas dan setara kas untuk melunasi  liabilitas  pada  saat  jatuh  tempo,  sedangkan  pada current  ratio masih terdapat elemen receivables dan inventory dalam jumlah aset lancar, yang mana membutuhkan  tenggang  waktu  agak  lama  untuk  mengubahnya  menjadi  kas. Penelitian  Reschiwati  et  al.  (2020)  dan  Prasetya  &  Musdholifah  (2020) menggunakan current  ratio sebagai  proksi  likuiditas  dan  PBV  sebagai  nilai perusahaan.  Temuan  Reschiwati,  et  al.  (2020)  yaitu  likuiditas  memberikan pengaruh  dengan  arah  positif  pada  nilai  perusahaan,  tetapi  tidak  terdapatnya pengaruh  likuiditas  pada  nilai  perusahaan  (PBV)  didapatkan  dalam  penelitian Prasetya & Musdholifah (2020).
Dividen sebagai bagian laba bersih yang didistribusikan atau dibagikan untuk pemegang  saham  (investor).  Dibagikannya  dividen  yang  semakin  besar menandakan  semakin  besar return yang  diperoleh  investor.  Ini  dapat  menjadi faktor  pendorong  penanam  modal  /  investor  melaksanakan  pembelian  saham perusahaan, sehingga akan memperbesar nilai perusahaan yang tercermin dalam harga  saham  di  pasar. Dividend  Pay-out  Ratio (DPR)  menjadi  proksi  kebijakan dividen,  rasio  ini  menjelaskan  besarnya  porsi  laba  yang  didapatkan  para pemegang saham (investor) dalam wujud dividen. Pada penelitian Husna & Satria (2019)  dipaparkan  kebijakan  dividen  dengan  DPR  sebagai  tolok  ukur  tidak menunjukkan  adanya  pengaruh  pada  nilai  perusahaan  dengan  tolok  ukur  PBV, namun  berbeda  dengan  temuan  penelitian  Kevin  &  Petronila  (2021)  yang menunjukkan  nilai  perusahaan  (PBV)  memberikan  pengaruh  oleh  kebijakan dividen yang diukur melalui DPR dengan arah positif.
Struktur  modal  juga  memengaruhi  nilai  perusahaan.  Struktur  modal memengaruhi  risiko  keuangan  perusahaan.  Jika  pendanaan  perusahaan  lebih didominasi oleh pinjaman dibanding dengan ekuitas, risiko keuangan meningkat karena  perusahaan  harus  melunasi  pinjaman  berikut  bunga  pinjaman  dan menghadapi risiko gagal bayar. Hal ini dapat membuat investor lebih waspada dan menilai saham perusahaan tersebut sebagai saham yang berisiko dan berakibat dapat menurunkan harga saham. Pada penelitian Ayungtyas, Madyakusumawati &  Petronila  (2022)  dikemukakan  struktur  modal  dengan  proksinya  DER memberikan pengaruh dengan arah positif pada nilai perusahaan (dengan ukuran nilai Tobin’s Q), sedangkan tidak berpengaruhnya  struktur modal (dengan proksi DER)    pada nilai  perusahaan    (dengan  proksi  PBV)  ditemukan dalam  penelitian Zahiroh, Budiyanto & Djawoto (2023).
Penelitian ini dilakukan pada perusahaan sektor properti dan real estate. Di Indonesia, laju pertumbuhan penduduk meningkat dari tahun ke tahun. Sejak 2015 hingga  pertengahan  2023,  jumlah  penduduk  naik  sekitar  9,04%  (Annur,  2023). Dengan  begitu,  sektor  properti  dan real  estate juga  meningkat  karena pertambahan  penduduk  membuat  bertumbuhnya  permintaan  akan  perumahan, selain itu semakin banyak penduduk semakin banyak juga fasilitas yang diperlukan untuk  menunjang  aktivitas sehari-hari  yang  dibutuhkan masyarakat. Real  Estate adalah “tanah secara fisik dan bangunan yang ada di atasnya” dikemukakan dalam Peraturan yang dibuat Otoritas Jasa Keuangan Nomor 19/ POJK.04/ 2016).
Adanya hasil-hasil temuan  terdahulu  yang berbeda-beda mendorong kembali dilakukannya  penelitian  lebih  lanjut  yang  bertujuan  membuktikan  pengaruh profitabilitas,  likuiditas,  kebijakan  dividen  pada  nilai  perusahaan  menggunakan struktur  modal  sebagai  variabel  moderasi  serta  menggunakan  objek  penelitian property dan real  estate  companies yang listed di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) dengan jangka waktu 2018 sampai dengan 2022.

## 2.  TINJAUAN LITERATUR

## Teori Sinyal
Dalam  teori  ini  diutarakan  bahwa  kabar/informasi  mengenai  perusahaan dikirim  oleh  manajemen  perusahaan  kepada  pihak  pemangku  kepentungan termasuk  investor.  Perusahaan  menyampaikan  petunjuk  berupa  informasi  yang relevan baik keuangan maupun non keuangan terkait kinerja perusahaan saat ini dan peluang kedepannya, dan dapat digunakan oleh pihak luar untuk mengambil sebuah  keputusan  (Spence,  1973  dalam  Pradnyawati  &  Widhiastuti,  2022). Perusahaan yang produktif akan menghasilkan profitabilitas yang lebih baik dan konsisten, hal ini memberikan tanda positif pada pemegang saham / investor yaitu kinerja  perusxahaan  maksimal  yang  dapat  membuat  mereka  tertarik  untuk menanamkan  modal  pada  perusahaan.  Semakin  banyak  pihak  berinvestasi  ke perusahaan, semakin naik harga saham perusahaan dan nilai perusahaan.

## Teori Hipotesis Pasar Efisien
Teori  Pasar  Efisien    mengemukakan  harga  saham  merefleksikan  semua informasi  yang  tersedia pada suatu  saat  tertentu.  Fama,  1970 (dalam  Suganda, 2018) menyatakan bahwa “terdapat tiga bentuk hipotesis pasar efisien yaitu, pasar efisien  lemah  ( weak  form ),  pasar  efisien  setengah  kuat  ( semi  strong  form ),  dan pasar efisien kuat ( strong form ).” Pada pasar efisien lemah, harga saham dianggap merefleksikan informasi historis. Pasar efisien setengah kuat, beranggapan bahwa harga  saham  merefleksikan  informasi  historis  dan  relevan  pada  publik  terutama berkaitan  dengan  laporan  keuangan.  Pasar  efisien  kuat  mengindikasikan  harga saham  merefleksikan  informasi  historis,  informasi  publik,  serta  privat  sehingga tidak hanya diketahui  manajemen suatu entitas. Pasar yang ideal adalah pasar di mana  manajemen  entitas  mampu  mengambil  keputusan  produksi-investasi  dan para  investor  dapat  memilih  saham-saham  berdasarkan  harga  saham  yang sepenuhnya merefleksikan informasi mengenai aktivitas perusahaan.

## Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan adalah penilaian investor atas performansi perusahaan yang diwakilkan  oleh  harga  sahamnya  dan  terbentuk  melalui  dinamika supply dan demand di pasar modal (Harmono, 2009 dalam Andri & Wijaya, 2019). Agar harga saham perusahaan tetap kompetitif, maka perusahaan cenderung berusaha untuk memperbaiki kinerjanya dan membangun reputasi yang kuat di mata masyarakat. Ross,  Westerfield,  Jordan,  Wong  &  Wong,  (2019:64)  yang  dicantumkan  dalam penelitian Sunto & Petronila (2022) merumuskan Price to Book Value Ratio (PBV) yaitu membagi  harga  pasar  saham  per  lembar  ( market  price  per  share) dengan nilai buku saham per lembar ( book value per share) , sedangkan rasio Tobin’s Q dihitung dengan menjumlahkan ekuitas berdasarkan harga pasar saham ( market value of equity) dengan  liabilitas ( total liabilities) kemudian dibagi dengan jumlah aset  ( total  asset), di  mana  ekuitas  berdasarkan  harga  pasar  saham  merupakan perkalian  harga  pasar  saham  dengan  jumlah  saham  yang  beredar , kedua  rasio tersebut dapat digunakan sebagai proksi bagi nilai perusahaan. Nilai perusahaan yang  dilihat  dari  harga  saham  dinilai  rendah  ( undervalued) jika  diperoleh  nilai Tobin’s Q kurang dari 1,  saat nilai Tobin’s Q sama dengan 1 berarti perusahaan dalam  kondisi  statis  (tidak  mengalami  pertambahan  atau  pengurangan)  , sedangkan bila nilai Tobin’s Q melebihi  1 memperlihatkan nilai perusahaan dinilai tinggi ( overvalued) berdasarkan harga saham.

## Profitabilitas
Profitabilitas  mengacu  pada  kapabilitas  perusahaan    menghasilkan keuntungan  dalam  operasinya.  ROA  merupakan  salah  satu  tolok  ukur  untuk profitabiltas,  rasio  ini    menggambarkan  jumlah  keuntungan  perusahaan  yang berasal  dari  pengelolaan  aset  milik  perusahaan  secara  efisien.  Maka  semakin perusahaan  mampu  menggunakan  asetnya  secara  efisien  untuk  mendapatkan keuntungan,  mengindikasikan  perolehan  ROA  semakin  besar.  Ross  et  al. (2019:65) dikutip dalam penelitian Leony & Petronila (2022) merumuskan ROA = laba bersih dibagi dengan jumlah aset.

## Likuiditas
Likuiditas  menunjukkan    kapabilitas  suatu  perusahaan  untuk  mengonversi aset  menjadi  uang  tunai,  yang  digunakan  melunasi  liabilitas  jangka  pendeknya. Suatu perusahaan dikatakan likuid jika aset lancar yang dimiliki melebihi liabilitas jangka  pendek.    Perusahaan  dengan  tingkat  likuiditas  cukup  tinggi,  cenderung mempunyai  kapabilitas yang  lebih  baik  dalam  mengatasi kejutan-kejutan  seperti fluktuasi pasar atau biaya tak terduga. Selain current ratio sebagai indikator yang umum  digunakan,  terdapat  tolok  ukur  lain    untuk  mengevaluasi  likuiditas  yakni cash ratio , yang menggambarkan kapabilitas perusahaan menggunakan kas dan setara  kas  untuk  membayar  liabilitas  jangka  pendek.  Adapun  setara  kas merupakan investasi yang sangat likuid, mudah dan cepat diubah menjadi uang tunai  ,  dan  mempunyai  waktu  jangka  pendek  (PSAK  2).  Contoh  setara  kas diantaranya adalah deposito, cek, wesel tagih, surat berharga dan obligasi jangka pendek.  Ross,  et  al.  (2020:55)  merumuskan Cash  ratio  = ( Cash  and  Cash Equivalent) dibagi Current Liabilities

## Kebijakan Dividen
Keuntungan  bersih  perusahaan  dibagi  dalam  dua  bagian  yaitu  (1)  dividen merupakan keuntungan yang didistribusikan bagi pemegang saham, dan (2) sisa keuntungan  yang  tidak  dibagikan  disebut retained  earnings (saldo  laba)  yang berfungsi  sebagai  penambah  modal  sendiri  (internal)  perusahaan.  Kebijakan dividen adalah keputusan dalam menentukan bagaimana dan kapan dividen akan didistribusikan.  Investor  menghendaki return yang  tinggi  dari  dana  yang ditanamkan  dalam  perusahaan,  berupa  dividen  dan capital  gain .  Dalam  menilai berapa  banyak  dividen  yang  didistribusikan    digunakan Dividend  Pay-out  Ratio (DPR)  yang  oleh  Ross  et.al  dalam  penelitian  Sunto  &  Petronila  (2022)  dihitung dengan membagi dividen per lembar saham ( Dividend Per Share / DPS) dengan laba per lembar saham ( Earnings Per Share/ EPS).

## Struktur Modal
Struktur  modal  menggambarkan  perimbangan  pinjaman  dan  ekuitas  yang dipakai  untuk  pembiayaan  kegiatan  operasional  perusahaan.  Pembiayaan perusahaan  dapat  juga  dibedakan  menjadi    pembiayaan  internal  maupun eksternal.  Teori Pecking  Order (Myers,1984  dalam  Adrianto  &  Wibowo,  2019) mengemukakan  bahwa  “manajemen  perusahaan  lebih  memilih  pembiayaan internal (menggunakan saldo laba, pendanaan ekuitas melalui penerbitan saham) daripada eksternal (sumber dana dari pihak luar seperti pinjaman bank, obligasi,) kecuali dalam kondisi pembiayaan eksternal tidak dapat dihindari”. Apapun pilihan pembiayaan  perusahaan,  keduanya  akan  memengaruhi  perspektif  investor terhadap perusahaan. Oleh sebab itu, penting untuk mengetahui struktur modal
suatu entitas. Struktur modal menggunakan proksi Debt Equity Ratio (DER) yang menurut Ross, et al. (2019:60) dalam penelitian Yobel & Petronila (2023) diperoleh dengan membagi jumlah liabilitas dengan jumlah ekuitas .
Gambar1: Model Penelitian

## Profitabilitas dengan Nilai Perusahaan.
Profitabilitas  dinilai  dengan  ROA  yang  menggambarkan  besarnya  hasil keuntungan atas pemanfaatan aset perusahaan. Jika ROA semakin besar, maka kinerja  perusahaan  dinilai  semakin  bagus  serta  mempunyai  prospek  bagus  di masa  mendatang.  Sesuai signalling  theory ,  kondisi  ini  akan  memberikan  kabar baik (tanda positif) buat  pemegang saham/investor dalam melakukan penanaman modal dalam saham perusahaan. Semakin banyak pihak yang berinvestasi pada saham perusahaan, semakin naik juga harga saham dan selanjutnya menaikkan nilai perusahaan. Pernyataan ini seiring dengan temuan  Prasetya & Musdholifah (2020),    Husna  &  Satria  (2019),  yang  didalamnya  dipaparkan  profitabilitas memengaruhi  secara  positif  pada  nilai  perusahaan.  Penyajian  hipotesis konseptualt:
H1: Profitabilitas memberikan pengaruh pada Nilai Perusahaan
Profitabilitas
(PRFT)
H1 H4 Likuiditas (LKDT) Nilai Perusahaan (NP = Q) H2 H5 Kebijakan Dividen (KD) H6 H3 Struktur Modal (SM) H6

## Likuiditas dengan Nilai Perusahaan.
C ash  ratio sebagai  proksi  likuiditas,  menjelaskan  kapabilitas  perusahaan melunaskan liabilitas jangka pendek dengan aset yang paling cair, yakni kas dan setara  kas.  Perusahaan  dengan  tingkat  likuiditas  tinggi  mengindikasikan  aset perusahaan  mudah  dikonversi  menjadi  uang  tunai.  Dengan  begitu,  perusahaan dapat melunaskan liabilitas jangka pendek yang dimiliki dengan cepat atau pada saat jatuh tempo. Dengan kemampuan ini, perusahaan mengirimkan tanda positif pada investor  karena perusahaan  dapat  dipercaya dan  memiliki  keuangan  yang stabil, sehingga investor tertarik untuk berinvestasi. Semakin meningkat investor yang berinvestasi, semakin meningkat nilai perusahaan. Temuan  Reschiawati, et al.  (2020),  Setiawati,  et  al.  (2023)  memaparkan  likuiditas  memberikan  pengaruh positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Merujuk  paparan  di  atas,  hipotesis konseptual disajikan sebagai berikut:
H2: Likuiditas memberikan pengaruh pada Nilai Perusahaan.

## Kebijakan dividen dengan nilai perusahaan
Kebijakan  dividen  menentukan  bagaimana  investor  mendapatkan return mereka berupa dividen. Ketika perusahaan mampu memberikan dividen dengan konsisten pada pemegang saham dan return yang didapatkan besar, maka kondisi ini  menjadi  tanda  positif  (kabar  baik)  buat  para  investor  untuk  berinvestasi. Perusahaan  dianggap  mampu  mendapatkan  keuntungan,  melakukan  ekspansi untuk  pertumbuhan  selagi  mengelola  timbal  balik  yang  harus  diberikan  kepada para  pemangku  kepentingan.  Akibatnya,  permintaan  saham  perusahaan mengalami kenaikan dan kemudian meningkatkan nilai perusahaan. Temuan yang dikemukakan  oleh  Kevin  &  Petronila  (2021)  memperlihatkan    kebijakan  dividen (DPR) dengan arah positif memengaruhi nilai perusahaan (PBV). Merujuk paparan di atas,  penyajian hipotesis konseptual sebagai berikut:: H3: Kebijakan Dividen memberikan pengaruh pada Nilai Perusahaan.

## Struktur Modal memoderasi Profitabilitas, Likuiditas, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Struktur  modal  entitas  merupakan  komponen  yang  menunjukkan  asal pendanaaan  perusahaan  yang  bersumber  dari  pihak  internal  maupun  eksternal. Sedangkan ROA  sebagai  pengukuran profitabiltas menggambarkan keuntungan perusahaan yang dapat dihasilkan melalui pemanfaatan aset. Untuk memperoleh aset, perusahaan harus memiliki dana yang besar, yang dapat melalui pendanaan internal dengan menerbitkan saham atau  pendanaan eksternal dengan meminjam pada  pihak  ketiga.  Saat  dana  perusahaan  berasal  dari  internal,  keuangan perusahaan lebih fleksibel penggunaannya karena tidak ada kewajiban yang harus dilunasi.    Namun,  saat  kebutuhan  dana    berasal  dari  eksternal  (pinjaman) perusahaan memiliki kewajiban untuk melunasi bunga, sehingga mengurangi porsi keuntungan bersih yang dihasilkan dari pemanfaatan aset, yang selanjutnya juga dapat membuat jumlah dividen yang akan diberikan kepada investor menjadi lebih rendah sehingga berakibat return yang diperoleh investor juga rendah. Hal ini akan mengindikasikan  adanya  petunjuk  negatif  buat  investor  dan  membuat  investor kurang berminat untuk berinvestasi pada perusahaan, sehingga menurunkan nilai perusahaan. Maka struktur modal dapat memberikan pengaruh pada  profitabilitas dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. Selanjutnya jika pendanaan lebih menggunakan  dana  pinjama  pihak  ketiga  dibandingkan  dengan  menerbitkan saham,  mengindikasikan  pinjaman  (pendanaan  eksternal)  yang  dimiliki
perusahaan  besar,  maka  perusahaan  memerlukan  tingkat  likuiditas  yang  tinggi agar dapat melunasi/membayar pinjaman dengan tepat waktu. Ketika perusahaan mampu membayar pinjaman tepat waktu, hal ini akan memberikan petunjuk positif bagi    investor  karena  perusahaan  dapat  dipercaya,  sehingga,  mendorong ketertarikan investor berinvestasi pada perusahaan, yang selanjutnya menaikkan nilai perusahaan. Struktur modal (DER)  memengaruhi profitabilitas (ROE) secara positif  ditemukan  pada  penelitian  Zahiroh,et  al.  (2023),  dan  pengaruh  struktur modal  (DER)  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  arah  positif  terdapat  pada penelitian  Setiawati  et  al  (2023).  Berdasar  paparan  tersebut,  maka  hipotesis konseptual disajikan sebagai berikut:
H4:  Struktur  Modal  memoderasi  pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Nilai Perusahaan.
H5: Struktur Modal memoderasi pengaruh Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan H5:  Struktur  Modal  memoderasi  pengaruh  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai Perusahaan.

## 3.  METODE PENELITIAN
Perusahaan  jasa properties  &  real-estate yang listed di  BEI  periode  2018- 2022 menjadi populasi penelitian. Sampel diseleksi dengan menerapkan metode purposive  sampling ,  berdasarkan  batasan  kriteria  tertentu  yakni  1)  perusahaan properties dan real  estate listed di  BEI  secara  konsisten  selama  2018-2022,  2) termasuk  dalam  papan  utama  pada  daftar  saham  yang  dimiliki  BEI,  3) menggunakan  mata  uang  rupiah  dalam audited  financial  statement yang diterbitkan  selama  2018-2022.  Setiap  variabel  yang  digunakan  didefinisikan secara operasional, tersaji dalam tabel 1 di bawah ini:
Tabel 1: Definisi operasional variabel Nama variabel Definisi operasional Tolok Ukur Nilai perusahaan sebagai variabel dependen Nilai yang merefleksikan kinerja perusahaan yang menyediakan kemakmuran bagi pemegang saham, yang terwujud dalam harga saham
Nilai Tobin’s Q = 𝑀𝑉𝐸  +  𝑇𝐷

## 𝑇𝐴
Market Value of Equity = market price per share x outstanding shares. (Ross, et al., 2019:64 dalam penelitian Sunto & Petronila, 2022) Profitabilitas sebagai variabel independen Ratio yang menggambarkan kemampuan perusahaan mendapatkan keuntungan dari kegiatan usahanya ROA = 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝐴𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑇𝑎𝑥 (𝐸𝐴𝑇) 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 ROA menggambarkan besarnya keuntungan bersih yang dihasilkan dari aset yang digunakan. (Ross et al. 2019:65, dalam penelitian Leony &
Nama variabel Definisi operasional Tolok Ukur Petronila, 2022 Likuiditas sebagai variabel independen Ratio yang menggambarkan kapabilitas suatu perusahaan membayar liabilitas jangka pendek dengan memakai aset lancarnya Cash Ratio = 𝐶𝑎𝑠ℎ + 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑣𝑎𝑙𝑒𝑛𝑡 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 Cash  Ratio  menunjukkan besarnya  kas  dan  setara kas  yang  tersedia  sebagai jaminan membayar liabilitas jangka pendeknya. (Ross, et al, 2020:55) Kebijakan dividen sebagai variabel independen Penetapan besarnya porsi laba bersih yang disediakan buat pemegang saham sebagai dividen DPR = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 DPR menggambarkan besarnya porsi laba bersih yang disediakan sebagai dividen (Ross et al., 2019:99, dalam penelitian Leony & Petronila, 2022) Struktur modal sebagai variabel moderasi Ratio yang menggambarkan perimbangan liabilitas dengan ekuitas yang digunakan dalam pendanaan perusahaan DER = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 DER menunjukkan perimbagan antara total liabilitas dengan total ekuitas (Ross et al., 2019:60 dalam penelitian Yobel & Petronila, 2023)
Data diunduh dari laporan keuangan perusahaan ( annual report ) melalui situs BEI (idx.co.id) dan situs perusahaan  terkait. Laman id.investing.com merupakan sumber  untuk  pencarian  harga  saham  per  31  Desember.  Statistika  deskriptif, regresi linier berganda, dan moderated regression analysis (MRA) dipakai dalam menganalisa data. Analisis uji profitabilitas, likuiditas, serta kebijakan dividen pada nilai  perusahaan  menggunakan  regresi  linier  berganda,  dan  pengujian kemampuan  memoderasi  variabel  struktur  modal  dalam  memberikan  pengaruh profitabilitas,  likuiditas,  serta  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan menggunakan  MRA.  IBM  SPSS  versi  25.0  dipakai  dalam  pengolahan  data penelitian.
Persamaan regresi linier berganda: Q= a + β1ROA + β2CashR + β3DPR + ε, sedangkan persamaan MRA disajikan sebagai beriku t:
Q =  a  + β1ROA  +  β2CashR  +  β3DPR  +  β4  ROAxDER  +  β5CashRxDER  + β6DPRXDER  +  ε  ,  di  mana  Q  =  nilai  perusahaan  (Tobin’s  Q),  a  =  Konstanta, β1……β6 = parameter / nilai koefisien regresi, ROA = r eturn on assets , CashR = c ash ratio, DPR = d ividend pay-out ratio, DER = debt equity ratio, ε = Error.
Sebagai  langkah  awal  dalam  pengujian  adalah  memverifikasi    uji  asumsi klasik  terhadap  data  penelitian  yang  digunakan,  meliputi  pengujian  normalitas (dengan  Kolmogorov  Smirnov),  pengujian  multikolinearitas  (dengan Tolerance  / Variation Inflaction Factor ), pengujian heteroskedastisitas (dengan uji Glejser), dan pengujian  autokorelasi  (dengan  Durbin  Watson)  dengan  maksud  diperoleh estimasi koefisien regresi dalam persamaan regresi sudah memenuhi syarat baik, linier, dan tidak bias.  Kemudian melakukan uji goodness of fit models (dengan uji Anova (F) dan R square ), dan paling akhir menguji hipotesis (dengan uji t). Tingkat kepercayaan  yang  digunakan  95  %,  berarti  tingkat  kesalahan  data    (nilai signifikansi yang ditentukan = α) sebesar 5 %.

## 4.  HASIL DAN PEMBAHASAN

## Sampel penelitian
Populasi penelitian berjumah 59 perusahaan, merupakan seluruh perusahaan jasa properties  &  real-estate yang listed di  BEI  selama  2018-2022.  Dengan mengacu  pada  batasan  kriteria  yang  ditetapkan  dalam  metode purposive sampling,  ternyata  ada  sebanyak  36  perusahaan  yang  tidak  dijadikan  sampel penelitian  disebabkan  perusahaan-perusahaan  tersebut    tidak  termasuk  dalam papan  utama  pada  daftar  saham  yang  dimiliki  oleh  BEI,  dengan  demikian perusahaan yang akan digunakan sebagai sampel berjumlah 23 perusahaan atau 115  data  observasi  (karena  periode  penelitian  adalah    5  tahun),  Namun  karena ada  14  data outlier berdasarkan casewise  diagnostics, maka  akhirnya  terpilih sebanyak 101 data observasi (= 23 perusahaan) sebagai sampel penelitian.
Statistika Deskriptif
Tabel 2: Statistika deskriptif Variabel N Terendah  Tertinggi Rata-rata  Standar Deviasi NP (Q) 101 .28576 2.77457 .7435168 .28767774 PRFT 101 -.38210 .42963 .0267926 .07502296 LKDT 101 .02310 4.38173 .8306741 1.01487796 KD 101 -.52868 8.93617 .1859777 .90430664 SM 101 .04334 3.09359 .8164259 .62681467 PRFT_SM 101 -.29882 .09367 .0061405 .05399812 LKDT_SM 101 .01036 2.33933 .3918168 .38449550 KD_SM 101 -.06264 27.64483 .3118906 2.74779961 Valid N (listwise) 101
Sumber: Peneliti - SPSS ver 25.
Pada  tabel  2  tersaji  variabel  nilai  perusahaan  (Q),  variabel  struktur  modal (SM), dan variabel moderasi antara likuiditas dengan struktur modal (LKDT_SM) memiliki data dengan keragaman yang rendah karena nilai rata-rata lebih dari nilai simpangan  baku.  Sebaliknya  variabel  profitabilitas  (PRFT),  variabel  likuiditas (LKDT), variabel kebijakan dividen (KD), variabel moderasi antara profitailitas dan struktur modal (PRFT_SM), dan variabel moderasi antara kebijakan dividen dan
struktur modal (KD_SM)memiliki data dengan keragaman yang tinggi karena nilai rata-rata  kurang dari nilai simpangan baku.
Nilai terendah variabel nilai perusahaan (Q) yang dihitung dengan nilai Tobin’s Q = 0,28576  merepresentasikan harga saham undervalued karena nilai Tobin’s Q <  1.  Nilai  tertinggi  didapatkan  sebesar  2,77457  berarti  harga  saham overvalued karena  nilai  Tobin’s  Q  >1.    Nilai  rata-rata  0,7435  <  1,  berarti  harga  saham perusahaan yang diteliti lebih banyak undervalued.
Selanjutnya  variabel  profitabilitas  yang  memakai  ROA  sebagai  pengukuran memiliki  nilai terendah sebesar - 0,38210 (= - 38,21 %) menunjukkan besarnya setiap Rp1,- aset yang dikelola menghasilkan kerugian sebesar Rp0,38210. Nilai tertingginya  adalah  0.42963  (=42,963%)    menunjukkan  besarnya  setiap  Rp1,- pengelolaan aset mampu memberikan laba sebesar Rp0,42963.
Nilai tertinggi variabel likuiditas dengan proksi Cash Ratio (CashR)  mencapai 4,382 (438,2 %), menginterpretasikan bahwa setiap Rp1,- liabilitas lancar dijamin oleh kas dan setara kas senilai Rp4,382. Sebaliknya nilai terendah hanya sebesar 0,023 (2,3 %).
DPR mewakili variabel kebijakan dividen menunjukkan nilai negatif = -0,529, berarti perusahaan dalam keadaan rugi tetap membayar dividen sebesar 52,9%., nilai    ini  merupakan  nilai  minimum.  Selain  itu  nilai  maksimumnya  adalah  positif sebesar 8,926 (893,6 %) yang berasal dari PT  PLIN tahun 2018, di mana jumlah DPR yang besar ini melebihi rentang nilai DPR kondisi normal yang disebabkan pembayaran  dividen  yang  tidak  dilakukan  pada  tahun  2016  dan  2017  sehingga ketika  digabungkan  pada  tahun  2018,  dividen  yang  dibayarkan  menjadi  sangat besar.
Variabel  struktur  modal  mendapat  nilai  terendah  =  0,043  (4,3%)  dengan menggunakan  tolok  ukur  DER  .  Nilai  tertinggi  =  3,093  (309,3%)    menunjukkan sebagian  besar  pendanaan  perusahaan  berasal  dari  pinjaman  dengan perbandingan liabilitas dengan ekuitasnya adalah sebesar 3,1:1.
Variabel  PRFT_SM  yang  ditunjukkan  interaksi  ROAxDER  memiliki  nilai terendah  yaitu  -0,298  (-29,8%),  dan  nilai  tertinggi  yaitu  sebesar  0,093  (9,3%). Selanjutnya nilai terendah variabel  LKDT_SM yang ditunjukkan interaksi antara CashRxDER = 0,01 (1%), dan nilai tertinggi = 2,339 (233,9%). Terakhir variabel KD_SM yang ditunjukkan interaksi DPRxDER mendapat nilai terendah = -0,062 (- 6,2%), dan nilai tertinggi = 27,644 (2764,4%).

## Pengujian Asumsi Klasik
Seluruh    data  penelitian  yang  digunakan  telah  lolos  dari  pengujian    asumsi klasik,  sebagaimana  disajikan  dalam  tabel  3  di  bawah  ini.  Walaupun  variabel kebijakan  dividen  (KD)  dan  variabel  KD_SM  pada  uji  regresi  moderasi mendapatkan nilai TOL lebih rendah 0.1 dan nilai VIF  melebihi 1, sehingga ada multikolinearitas, namun sesuai penjelasan Ghozali (2018:235) bahwa pengujian variabel  moderasi  dengan  uji  interaksi  cenderung  mengalami  multikolineraritas, maka multikolinearitas yang terjadi ini dapat diabaikan.
Tabel 3: Hasil Pengujian Asumsi Klasik Pengujian Hasil  Asumsi Klasik kesimpulan regresi linier berganda regresi moderasi (MRA) Normalita s (KS test) Asymp.Sig  (2-tailed) = 0,090 Asymp.Sig (2-tailed) = 0,148 Nilai sig >0.05, maka data residual menunjukkan distribusi normal Multikolin ea- ritas Variab el TOL VIF Variabel TOL VIF Tidak terdapat multikolinearit as dengan didapatkan nilai toleransi < 0,1 dan VIF > 10, multikolinearit as, kecuali KD dan KD_SM pada uji regresi moderasi PRFT 0.92 5 1.08 1 PRFT 0.40 4 2.478 LKDT 0.92 6 1.08 0 LKDT 0.53 9 1.854 KD 0.99 8 1.00 2 KD 0.04 1 24.64 7 PRFT_SM 0.44 3 2.257 LKDT_SM 0.40 9 2.443 KD_SM 0.03 7 27.17 3 Heteroske -dastisitas Variab el Sig Variabel Sig Nilai sig >0,05 maka tidak terjadii heteroskedast isitas dalam data PRFT 0.09 1 PRFT 0.29 0 LKDT 0.60 5 LKDT 0.16 3 KD 0.75 4 KD 0.29 1 PRFT_SM 0.09 5 LKDT_SM 0.27 9 KD_SM 0.28 5 Autokorel asi Nilai DW =1.824 (1.727<1.824<2.26 Nilai DW =1.909 (1.737<1.909<2.263) Tidak ada autokorelasi dalam data, dengan didapatkanny a nilai DW terletak antara du dan 4-du
Sumber: Peneliti - SPSS ver 25.

## Pengujian goodness of fit models
Dilakukan  melalui  Uji  F  /  Anova  dan  Koefisien  Determinasi  ( R  square )  baik untuk regresi linier berganda maupun MRA.
Tabel 4a Hasil Pengujian ANOVA –  untuk Regresi Linier Berganda ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig 1 Regression 4.294 3 1.431 34.866 .000 b Residual 3.982 97 .041 Total 8.276 100 a.Dependent variable: NP (Tobins’Q) b.Predictors: (Constant), KD, LKDT, PRFT
Sumber: Peneliti - SPSS ver 25.
Tabel 4b: Hasil Koefisien Determinasi –  untuk Regresi Linier Berganda Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std.Error of the Estimate 1 .720 a .519 .504 .20261110 a.Predictors: (Constant), KD, LKDT, PRFT b.Dependent Variable: NP (Tobin’s Q)
Sumber: Peneliti - SPSS ver 25.
Pada tabel 4a diperlihatkan nilai signifikansi = 0.000 < 5%. Hal ini menandakan model    (persamaan)  regresi  linier  berganda  yang  disusun  adalah  layak  dipakai. Variabel  profitabilitas,  likuiditas,  serta  kebijakan  dividen  secara  bersama memengaruhi nilai perusahaan. Lebih lanjut, besarnya pengaruh secara bersama dapat dilihat pada nilai adjusted R 2 yang tersaji pada tabel 4b, di mana nilai yang didapatkan  0.504  (50,4%).  Nilai  tersebut  dapat  diinterpretasikan  bahwa  nilai perusahaan  mampu  diterangkan  oleh  ketiga  variabel  independen  yang dikemukakan yaitu profitabilitas, likuiditas, serta kebijakan dividen sebesar 50,4%. Sisanya,  49,6%  diterangkan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  termasuk  dalam penelitian.
Tabel 5a Hasil Pengujian F / ANOVA –  untuk  Regresi Moderasi (MRA) ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig 1 Regression 4.872 6 .812 22.425 .000 b Residual 3.404 94 .036 Total 8.276 100 a.Dependent variable: NP (Tobins’Q)
b.Predictors: (Constant), KD_SM, LKDT_SM, PRFT_SM,  KD, LKDT, PRFT Sumber: Peneliti - SPSS ver 25.
Tabel 5b: Hasil Koefisien Determinasi –  untuk Regresi Moderasi (MRA) Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std.Error of the Estimate 1 .767 a .589 .562 .19029016
a.Predictors: (Constant), KD_SM, LKDT_SM, PRFT_SM,  KD, LKDT, PRFT KD, LKDT, PRFT b.Dependent Variable: NP (Tobin’s Q) Sumber: Peneliti - SPSS ver 25.
Pada analisis regresi moderasi yang disajikan pada tabel 5a memperlihatkan nilai  signifikansi  dari  pengujian  ANOVA  (uji  F)  yakni  0.000  di  bawah  5%, mengindikasikan  variabel profitabilitas (PRFT) , likuiditas (LKDT) serta kebijakan dividen  (KD)  sebagai  variabel  independen  dan  variabel  moderasi  antara profitabilitas dengan struktur modal (PRFT_SM), antara likuiditas dengan struktur modal (LKDT_SM) serta antara kebiijakan dividen dengan struktur modal (KD_SM) secara bersamaan juga memengaruhi nilai perusahaan, maka model (persamaan) regresi moderasi yang disusun juga layak dipakai. Dengan melihat pada perolehan nilai R 2 yang  disesuaikan,  tersaji  dalam  tabel  5b  yaitu  0,562,  dapat diinterpretasikan  ketiga  variabel  independen  (PRFT,  LKDT,  KD)  dan  variabel moderasi  PRFT_SM,  LKDT_SM,  KD_SM  dapat  menjelaskan    nilai  perusahaan sebanyak 56,2%. Sisanya, 43,8% diterangkan variabel lainnya di luar penelitian.

## Pengujian Hipotesis
Uji T dipakai membuktikan hipotesis yang disusun pada analisis regersi linier berganda yang meliputi pengaruh variabel profitabilitas, likuiditas, serta kebijakan dividen  pada  nilai  perusahaan,  secara  masing-masing  (parsial).  Dan  juga  untuk membuktikan  pengaruh  variabel  moderasi  yaitu  struktur  modal  dengan  interaksi masing-masing variabel independen pada nilai perusahaan dalam analisis regresi moderasi.
Tabel 6. Pengujian Hipotesis – untuk regresi linier berganda Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Unstandardized Coefficients T Sig B Std.Error Beta 1 (Constant) .720 .027 27.137 .000 PRFT -.760 .281 -.198 -2.708 .008 LKDT .003 .021 .012 .157 .875 KD .223 .022 .701 9.947 .000 a.Dependent Variable: NP (Tobins’Q)
Sumber: Peneliti - SPSS ver 25 .
Pada tabel 6 disajikan nilai signifikansi (sig) yang didapat variabel profitabilitas (PRFT) melalui pengukuran ROA terhadap nilai perusahaan adalah 0.008, nilai ini di bawah 5%. Hal ini membuktikan profitabilitas memberikan pengaruh pada nilai perusahaan.  Karena  nilai  koefisien  regresi  yang  ditunjukkan  dengan  Beta  (B) adalah  negatif  sebesar  -0.760,  maka  dapat  dikatakan  dengan  arah  negatif profitabilitas  memengaruhi  nilai  perusahaan,  mengindikasikan  peningkatan profitabilitas  yang  terjadi  disertai  dengan  penurunan  nilai  perusahaan,  dan
sebaliknya profitabilitas yang  menurun diikuti dengan kenaikan nilai  perusahaan yang  terwakilkan  pada  harga  saham.  ROA  menggambarkan  keuntungan  yang diperoleh dari kemampuan perusahaan mengelola aset yang dimiliki. Perusahaan properti dan real estate memang memanfaatkan aset mereka dalam jangka waktu panjang  untuk  memperoleh  keuntungan.  Keuntungan  (pendapatan)  ini  boleh diakui  saat  properti  (barang)  dialihkan  kepada  konsumen,  padahal  barang  yang dijual  memiliki  nilai  yang  sangat  tinggi  dan  membuat  kebanyakan  pembeli melakukan  cicilan  dalam  pembayarannya.  Cicilan  yang  dilakukan  pastinya memerlukan  waktu  yang  tidak  sedikit,  hal  ini  membuat  perusahaan  mengalami penundaan dalam mengakui keuntungan dari pemanfaatan aset mereka, investor kurang berminat berinvestasi pada saham perusahaan karena jangka waktu yang diperlukan  untuk  mendapatkan  keuntungan  dapat  disertai  dengan  perubahan kondisi ekonomi yang membuat permintaan akan properti menurun maupun gagal untuk dijual/disewa serta ketidakstabilan keuangan. Akibatnya, permintaan saham menurun dan harga saham yang mewakili nilai perusahaan juga menurun. Hal ini juga diperlihatkan dari rata-rata nilai perusahaan yang didapat yaitu 0,7435 < 1, berarti  harga  saham  perusahaan  yang  diteliti  lebih  banyak undervalued. Sesuai dengan teori petunjuk, hal ini menjadi petunjuk negatif, sehingga investor kurang berminat berinvestasi dalam saham, yang mengakibatkan harga saham menjadi rendah dan juga nilai perusahaan menjadi rendah. Hasil temuan ini seiring dengan penelitian  dari  Setiawati  et  al.  (2023)  yang  berpendapat  ROA  memengaruhi dengan  arah  negatif  terhadap  nilai  perusahaan,  tetapi  bertentangan  dengan temuan Prasetya & Musdholifah (2020), Husna & Satria (2019)  yakni profitabilitas yang  diukur  dengan  ROA  memberikan  pengaruh  positif  signifikan    pada  nilai perusahaan. Berlawanan dengan riset Reschiwati et al. (2020) yang menemukan nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh profitabilitas (ROA).
Variabel  likuiditas  yang  menggunakan  proksi cash  ratio terhadap  nilai perusahaan  mendapatkan  nilai  signifikansi  0,875  di  atas  0,05,  berarti  likuiditas tidak memengaruhi nilai perusahaan. Likuiditas dengan menggunakan cash ratio mencerminkan bagaimana perusahaan mengandalkan aset paling cair yakni kas dan setara kas untuk melunasi liabilitas jangka pendeknya. Industri properti dan real estate memerlukan waktu yang panjang untuk dapat menjual barang maupun merubahnya menjadi uang tunai. Selain itu, nilai properti sangat dipengaruhi oleh faktor  eksternal  seperti  kebijakan  pemerintah  maupun  kondisi  ekonomi  makro. Nilai properti lebih terkait dengan karakteristik intrinsik dan potensi arus kas masa depan  daripada  tingkat  likuiditas.  Sehingga,  investor  cenderung  lebih memperhatikan  faktor-faktor  seperti  lokasi,  potensi  pertumbuhan,  dan  kondisi pasar  lokal.  Dengan  demikian,  likuiditas  yang  diukur  menggunakan cash  ratio bukan  merupakan  variabel  yang  kuat  untuk  memengaruhi  keputusan  investasi investor  maupun  harga  saham  yang  mewakili  nilai  perusahaan.    Penelitian  ini seiring  dengan  temuan  Prasetya  &  Musdholifah  (2020)  yang  mengemukakan likuiditas  tidak  memberi  pengaruh  pada  nilai  perusahaan,  namun  bertentangan dengan  hasil  temuan  dari  Reschiwati  et  al.  (2020)  yang  menyatakan  likuiditas memberikan pengaruh positif signifikan pada nilai perusahaan.
Variabel  kebijakan  dividen  terbukti  memengaruhi  nilai  perusahaan  karena mendapat nilai signifikasi yaitu 0,000 < 5%. Kebijakan dividen dengan tolok ukur DPR memberikan pengaruh  positif pada nilai perusahaan, dengan diperolehnya koefisien regresi (β) variabel kebijakan dividen positif = 0,223.  Semakin banyak DPR,  maka  semakin  besar  nilai  perusahaan  yang  diwujudkan  dengan  harga saham  yang  semakin  tinggi,  dan  sebaliknya.  DPR  berguna  untuk    mengukur
besarnya laba perusahaan yang dibayarkan  sebagai dividen yang diperuntukkan bagi  pemegang  saham  Para  investor  tujuan  utamanya  memang  untuk mendapatkan  pendapatan  tetap  dari  investasi  yang  dimiliki.  Ini  menunjukkan bahwa saat perusahaan membayar dividen mereka, investor menangkap faktor ini sebagai petunjuk positif untuk berinvestasi di perusahaan karena berdampak pada return yang  diterima.  Selain  itu,  pembagian  dividen  juga  memberikan  petunjuk kestabilan dan keberlanjutan perusahaan, sehingga semakin banyak investor yang berinvestasi  mengakibatkan  kenaikan demand saham  dan  harga  saham  yang mewakili  nilai  perusahaan juga  meningkat.  Pembagian dividen  secara  konsisten membuat  para  penanam  dana  tetap  bersedia  investasi  pada  perusahaan.  Hasil penelitian  ini  sesuai  temuan  dari  Kevin  &  Petronila  (2021)  yang  menemukan kebijakan  dividen  (DPR)  memberikan  pengaruh  pada  nilai  perusahaan.  Tetapi bertolak  belakang  dengan  penelitian  dari  Husna  &  Satria  (2019)  yang mengemukakan nilai perusahaan tidak dipengaruhi DPR
Merujuk tabel 6, disusun persamaan regresi linier berganda:
𝑄 =  0,720 − 0,760 𝑅𝑂𝐴 + 0,003 𝐶𝑎𝑠ℎ𝑅 +  0,223 𝐷𝑃𝑅 Keterangan: Q = Nilai Perusahaan (Tobin’s Q) ROA = Return on Assets (Profitabilitas) CashR = Cash Ratio (Likuiditas) DPR = Dividend Payout Ratio (Kebijakan Dividen)
Tabel 7. Pengujian Hipotesis – untuk regresi moderasi (MRA) Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Unstandardized Coefficients T Sig B Std.Error Beta 1 (Constant) .675 .032 21.061 .000 PRFT -.904 .399 -.236 -2.265 .026 LKDT -.037 .026 -.131 -1.449 .151 KD .159 .104 .500 1.523 .131 PRFT_SM .605 .529 .114 1.143 .256 LKDT_SM .224 .077 .300 2.902 .005 KD_SM .006 .036 .060 .173 .863
a.Dependent Variable: NP (Tobins’Q) Sumber: Peneliti - SPSS ver 25.
Nilai  signifikansi  yang  didapat  dari  uji  t  dalam  sajian  tabel  7  untuk  variabel PRFT_SM  yang  diproksi  dengan  interaksi  ROAxDER  sebesar  0.256  >  5%, sehingga  dikatakan  struktur  modal  tidak  memoderasi  pengaruh  profitabilitas terhadap  nilai  perusahaan.  Begitu  juga  variabel  KD_SM  yang  diproksi  dengan interaksi DPRxDER memperoleh nilai signifikansi sebesar 0.863 > 5%, sehingga dinyatakan  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  tidak dimoderasi variabel struktur modal. Lain halnya dengan variabel LKDT_SM yang diproksi dengan interaksi CashRxDER mendapat nilai signifikansi sebesar 0.005 <  5%  dan  mendapat β  positif,  sehingga  dinyatakan  variabel  struktur  modal memperkuat  pengaruh  likuiditas  terhadap  nilai  perusahaan.  Persamaan  regresi moderasi  berdasarkan tabel 7:
𝑄 = 0,675 − 0,904𝑅𝑂𝐴 − 0,037𝐶𝑅 + 0,159𝐷𝑃𝑅 + 0,605𝑅𝑂𝐴𝑥𝐷𝐸𝑅

## + 0,224𝐶𝑎𝑠ℎ𝑅𝑥𝐷𝐸𝑅 +  0,047𝐷𝑃𝑅𝑥𝐷𝐸𝑅
Struktur  modal  dapat  memoderasi  pengaruh  likuiditas  terhadap  nilai perusahaan dengan arah positif yang ditunjukkan oleh nilai koefisien regresi (β) dari  variabel  interaksi CashR x  DER  adalah  positif  (=  0,005).  Pengaruh  positif berarti  struktur  modal  dengan  tolak  ukur  DER  memperkuat  pengaruh  likuiditas dengan  proksi cash  ratio terhadap  nilai  perusahaan  ( Tobin’s  Q).  Dari  data observasi, kebanyakan entitas (61% dari unit observasi) memiliki modal pinjaman melebihi modal sendiri (memiliki DER > 0,5). Entitas perlu memiliki kas dan setara kas yang tinggi (tingkat likuiditas yang tinggi) untuk melunasi pinjaman pada saat jatuh tempo. Tersedianya kas dan setara kas yang cukup tinggi membuat entitas memiliki  fleksibilitas  keuangan  dalam  pembiayaan  kegiatan  operasional,  kondisi ini  memberikan  petunjuk  positif  bahwa  entitas  dapat  dipercaya,  sehingga mendorong  minat  investor  untuk  melakukan  investasi.  Semakin  banyak  investor tertarik  pada  saham  perusahaan,  semakin  tinggi  harga  saham  dan  nilai perusahaan.
Ketidakmampuan  struktur  modal  memoderasi  pengaruh  profitabilitas  pada nilai perusahaan dan pengaruh kebijakan dividen pada nilai perusahaan, terlihat dari data penelitian di mana sebanyak 62 data observasi ( = 61%)  memiliki DER >  0,5.  Hal  ini  menujukkan  bahwa  kebanyakan  industri  properti  dan real  estate dalam  operasionalnya  menggunakan  pendanaan  dari  pinjaman.  Keadaan  ini cukup wajar sebab industri ini memerlukan dana yang signifikan untuk mendanai proyek yang dimiliki. Namun penggunaan dana pinjaman belum mampu berperan dalam  perolehan  keuntungan  dan  pembagian  dividen,  sehingga  struktur  modal belum  cukup  mampu  untuk  memoderasi  pengaruh  profitabilitas  dan  kebijakan dividen pada nilai perusahaan.

## 5.  KESIMPULAN
Hasil temuan memaparkan bahwa (1) profitabilitas yang diukur menggunakan ROA memengaruhi secara negatif nilai perusahaan, berarti ketika mendapat ROA tinggi,  nilai  perusahaan  rendah,  dan  sebaliknya;  (2)  likuiditas  dengan  tolak  ukur ca sh  ratio tidak  memberikan  pengaruh  pada  nilai  perusahaan;  (3)  kebijakan dividen  dengan  ukuran  DPR  memengaruhi    nilai  perusahaan  secara  positif;  (4) struktur  modal    (DER)  mampu  memperkuat  pengaruh  likuiditas    pada  nilai perusahaan;  (5)  struktur  modal  belum  dapat  memoderasi  pengaruh profitabilitas pada  nilai  perusahaan,  (6)  begitu  juga  struktur  modal  belum  dapat  memoderasi pengaruh kebijakan dividen pada nilai perusahaan.
Penelitian  membatasi  variabel  independen  hanya  pada  profitabilitas  yang diproksi dengan ROA, likuiditas yang diproksi dengan cash ratio , kebijakan dividen melalui  DPR,  dan  struktur  modal  dengan  memakai  DER.  Disamping  itu  hanya memakai Tobin’s Q dalam pengukuran nilai perusahaan, serta  mengambil sampel dari satu sektor industri saja yaitu properti dan real estate , sehingga hasil temuan tidak dapat dijadikan representasi dari keseluruhan industri. Berbagai saran yang dapat diusulkan guna meningkatkan hasil penelitian berikutnya dengan lebih baik yaitu (a) menggunakan variabel lainnya yang dapat membuktikan pengaruh pada nilai  perusahaan  seperti digital  trust , sales  growth ,  kepemilikan  manajerial,  (b) mengadopsi  pengukuran  lain  seperti  PER, Enterprise  Value-to-EBITDA
(EV/EBITDA), Price to Cash Flow (PCF) untuk nilai perusahaan, (c) memperluas sampel penelitian tidak terbatas pada satu sektor, tetapi melibatkan sektor-sektor lain  yang  terdapat  di  IDX-IC  seperti  sektor  infrastruktur,  energi,  teknologi, kesehatan.

## DAFTAR PUSTAKA
Adrianto, & Wibowo, B. (2019). Uji Empirik Strategi Struktur Modal Pecking Order Pada  Perusahaan-Perusahaan  Non  Keuangan  LQ45  Bursa  Efek Indonesia. INOVASI , 15 (1), 12 –25.
http://journal.feb.unmul.ac.id/index.php/INOVASI
Andri, & Wijaya, H. (2019). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Multiparadigma Akuntansi , 1 (3), 757-766. DOI : https://doi.org/10.24912/jpa.v1i3.5579 Annur,  C.  M.  (2023). Penduduk  Indonesia  Tembus  278  Juta  Jiwa  hingga Pertengahan 2023 . https://databoks.katadata.co.id/datapublish/2023/07/13/penduduk- indonesia-tembus-278-juta-jiwa-hingga-pertengahan-2023
Ayuningtyas, B. A., Madyakusumawati, S., & Petronila, T. A. (2022). Analisis Good Corporate  Governance  dan  Struktur  Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan Kinerja Keuangan Sebagai Variabel Mediasi. BALANCE: Jurnal Akuntansi, Auditing Dan Keuangan , 19 (2), 203 –225.
https://doi.org/10.25170/BALANCE.V19I2.3869
Ghozali,  I.  (2018). Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS  25 (9th ed.). Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Husna, A., & Satria, I. (2019). Effects Of Return On Asset, Debt To Asset Ratio, Current  Ratio,  Firm  Size,  and  Dividend  Payout  Ratio  On  Firm  Value. International  Journal  of  Economics  and  Financial  Issues , 9 (5),  50 –54. https://doi.org/10.32479/IJEFI.8595
Leony,  &  Petronila,  T.  A.  (2023).  Kinerja  Keuangan  dan  Shareholders  Return Sebelum dan Sesudah Merger & Akuisisi (Perusahaan Non-Keuangan di BEI  Periode  2017-2019). Prosiding  Working  Papers  Series  In Management , 15(1), 95 –113. https://doi.org/10.25170/wpm.v15i1.4545
Kevin,  &  Petronila,  T.  A.  (2021).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen  dan  Growth
Opportunity Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kepemilikan Institusional  Sebagai  Pemoderasi. BALANCE:  Jurnal Akuntansi, Auditing Dan Keuangan , 18 (2), 110 –133.
https://doi.org/10.25170/BALANCE.V18I2.3130
Pradnyawati,  S.  O.  &  Widhiastuti,  N.  L.  P.  (2022).  Faktor-Faktor  Keuangan  Dan Peringkat  Obligasi.  In Accounting  Profession  Journal  (APAJI) , 4 (1),  19- 27. www.idx.co.id
Prasetya,  A.  W.,  &  Musdholifah.  (2020).  Pengaruh  Likuiditas,  Profitabilitas  Dan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan Yang Di Moderasi Oleh Kebijakan Dividen. In Jurnal Ilmu Manajemen , 8 (4), 1406-1416. DOI:
https://doi.org/10.26740/jim.v8n4.p1406-1416
Reschiwati,  R.,  Syahdina,  A.,  &  Handayani,  S.  (2020).  Effect  Of  Liquidity,
Profitability,  And  Size  Of  Companies  On  Firm  Value. Utopia  y  Praxis Latinoamericana , 25 (6), 325 –332. https://doi.org/10.5281/zenodo.3987632
Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jordan, B. D. (2020). Essentials of Corporate Finance . New York: McGraw-Hill.
Setiawati, L. P. E., Mariati, N. P. A. M., & Dewi, K. I. K. (2023). Pengaruh Kinerja Keuangan dan Ukuran terhadap Nilai Perusahaan. Remik , 7 (1), 222 –228. https://doi.org/10.33395/remik.v7i1.12024
Suganda,  T.  R.  (2018). Teori  dan  Pembahasan  Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia . Malang: CV. Seribu Bintang
Sunto, J.F. & Petronila, T. A. (2023). Intellectual Capital dan Pengaruhnya pada Nilai  Perusahaan Prosiding  Working  Papers  Series  In  Management , 14(1), 182-198. https://doi.org/10.25170/wpm.v14i1.3673
Yobel, M. & Petronila, T. A. (2023). Pengaruh Current Ratio, Return on Equitym Det to Equity terhadap Harga Saham  (Perusahaan Pertambangan di BEI periode  2019-2021). Prosiding  Working  Papers  Series  In  Management , 15(2), 356-372. https://doi.org/10.25170/wpm.v15i2.5039
Zahiroh,  N.,  Budiyanto,  B.,  &  Djawoto,  D.  (2023).  The  Mediation  Role  Of Profitability  On  The  Effect  Of  Firm  Size  And  Capital  Structure  Against Automotive value of Companies In Indonesia. Indonesian Interdisciplinary Journal of Sharia Economics (IIJSE) , 6 (1), 197 –221.
https://doi.org/10.31538/IIJSE.V6I1.2236