How to cite: Yulianto,  B.  M.,  &  Ulpah,  M.  (2024).  Pengaruh Enviromental,  Social,  and  Governance (ESG)  dan Competitive Advantage Terhadap Kinerja Perusahaan: Studi pada Emerging Asia Periode 2018 -2022. Syntax Literate . (9)8 . http://dx.doi.org/10.36418/syntax-literate.v9i8
E-ISSN:
2548-1398
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia p–ISSN: 2541-0849
e-ISSN: 2548-1398 Vol. 9, No. 8, Agustus 2024
PENGARUH ENVIROMENTAL,  SOCIAL,  AND  GOVERNANCE (ESG)  DAN COMPETITIVE  ADVANTAGE TERHADAP  KINERJA  PERUSAHAAN:  STUDI  PADA EMERGING ASIA PERIODE 2018–2022
Bramantyo M. Yulianto 1 , Maria Ulpah 2 Universitas Indonesia, Depok, Indonesia 1,2 Email: mybramantyo01@gmail.com 1 , mulpah@ui.ac.id 2

## Abstrak
Dalam beberapa tahun terakhir, investasi korporasi dalam Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola (Environmental,  Social,  and  Governance/ESG)  telah  mendapatkan  perhatian  yang  signifikan, didorong  oleh  minat  yang  semakin  meningkat  dari  investor  internasional  maupun  domestik. Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menyelidiki  dampak  ESG  terhadap  Keunggulan Kompetitif, dan Kinerja Perusahaan di Asia yang Sedang Berkembang. Data yang digunakan dalam penelitian ini terdiri dari informasi dari 481 perusahaan selama periode 5 tahun (2018- 2022). Hasil regresi menunjukkan bahwa ESG memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja perusahaan dengan nilai p di bawah 0,05. Competitive advantage juga memiliki pengaruh positif  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan.  Namun  ketika competitive  advantage sebagai variabel moderasi hasilnya tidak signifikan positif. Hal ini menunjukkan competitive advantage dan ESG tidak berhubungan secara langsung.
Kata kunci : ESG, competitive advantage, investasi , kinerja

## Abstract
In  recent  years,  corporate  investment  in  Environmental,  Social,  and  Governance  (ESG)  has gained significant attention, driven by increasing interest from both international and domestic investors. The aim of this research is to investigate the impact of ESG on Competitive Advantage and Firm Performance in Emerging Asia. The data used in this study consists of information from 481 firms over a period of 5 years (2018-2022). Regression results indicate that ESG has a positive and significant influence on firm performance with a p-value below 0.05. Competitive advantage also has a significant positive effect on firm performance. However, when competitive advantage is used as a moderating variable, the result is not significantly positive. This suggests that competitive advantage and ESG are not directly related.
Keywords : ESG, competitive advantage, investment, performance

## Pendahuluan
Perkembangan  dan  perubahan  merupakan  fenomena  yang  harus  diantisipasi  dan dimanfaatkan secara cepat, terutama dalam konteks bisnis yang terus berubah. Dinamika bisnis saat  ini  menciptakan  peluang  sekaligus  tantangan  yang  signifikan,  terutama  dengan  semakin terbukanya  peluang  investasi  dari  investor  asing.  Sebagaimana  diuraikan  dalam  karya  Pedro Matos, masyarakat di negara maju seperti Eropa dan Amerika telah menunjukkan kesadaran yang meningkat terhadap isu-isu lingkungan, sosial, dan budaya, terutama dalam konteks perubahan iklim  yang  terus  berlangsung.  Dampak  dari  kesadaran  ini  adalah  preferensi  masyarakat  dan investor  terhadap  perusahaan-perusahaan  yang  secara  transparan  melaporkan  praktik keberlanjutan ( sustainability ). Principles for Responsible Investment , sebagai jaringan investor institusi  global  terbesar,  telah  menetapkan  komitmen  untuk  memperhitungkan  faktor Environmental, Social, and Governance (ESG) dalam pengambilan keputusan investasi mereka.
Pengaruh Enviromental, Social, and Governance (ESG) dan Competitive Advantage Terhadap Kinerja Perusahaan: Studi pada Emerging Asia Periode 2018 -2022
Dalam  era  bisnis  global  yang  semakin  kompleks,  perusahaan  dihadapkan  pada  tuntutan untuk tidak hanya memprioritaskan aspek keuangan, tetapi juga untuk memperhatikan dampak lingkungan,  keterlibatan  sosial,  dan  praktik  tata  kelola  yang  baik  (Environmental,  Social,  and Governance/ESG).  Pentingnya  faktor  ESG  semakin  meningkat  seiring  dengan  peningkatan tekanan dari pemangku kepentingan, seperti investor, konsumen, dan pemerintah, yang semakin menekankan tanggung jawab perusahaan terhadap dampak lingkungan, keterlibatan sosial, dan penerapan tata kelola yang baik.
Kebermaknaan ESG dalam konteks bisnis tidak hanya terbatas pada pemenuhan tanggung jawab sosial, melainkan juga memiliki dampak langsung terhadap kinerja perusahaan. Investor umumnya  memberikan  penghargaan  kepada  perusahaan  yang  menerapkan  praktik  ESG  yang baik,  sementara  kurangnya  pengungkapan  atau  praktik  ESG  yang  kurang  baik  dapat meningkatkan risiko reputasi dan keuangan perusahaan. Oleh karena itu, pemahaman mendalam tentang bagaimana faktor ESG dapat memengaruhi kinerja perusahaan menjadi sangat penting.
Investasi  dalam  lingkungan,  sosial,  dan  tata  kelola  (Environmental,  Social,  and Governance/ESG) oleh perusahaan telah mendapatkan perhatian yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir, didorong oleh minat yang semakin meningkat dari investor internasional maupun domestik.  Penelitian  sebelumnya  menunjukkan  bahwa  investor  cenderung  mendukung perusahaan-perusahaan  dengan  pengungkapan  ESG  yang  baik,  sementara  pengungkapan  ESG yang buruk sering kali dianggap sebagai investasi berisiko. Ketidakhadiran pengungkapan ESG oleh  perusahaan  dapat  menyebabkan  investasi  yang  buruk,  terutama  di  sektor-sektor  berisiko tinggi yang dapat mencemari lingkungan atau diskriminatif terhadap karyawan (Mohammad & Wasiuzzaman, 2021).
Pada tahun 2030, Perserikatan Bangsa-Bangsa (PBB) merekomendasikan agar perusahaan mengungkapkan praktik ESG mereka dalam laporan yang dapat diakses dan tersedia secara publik (SSE, 2015). Sebagai tanggapan atas hal ini, pemerintah Malaysia telah mengeluarkan Kode Tata Kelola  Perusahaan  Malaysia  (MACCG),  yang  mendorong  Direktur  untuk  sepenuhnya mengungkapkan kebijakan dan implementasi ESG perusahaan dalam laporan tahunan mereka. Begitu pula, Indonesia juga telah menerapkan Pedoman Tata Kelola Perusahaan Indonesia (PUG- KI), yang menuntut perusahaan untuk mengajukan laporan keberlanjutan kepada publik. Namun, di beberapa negara, banyak perusahaan masih belum melaporkan laporan keberlanjutan, sehingga penting bagi pemerintah untuk mendukung implementasi ESG melalui berbagai insentif pajak bagi perusahaan untuk aktif terlibat dalam pengungkapan ESG yang bermanfaat bagi rantai nilai bisnis dan pemegang saham mereka (Jallai, 2020).
Penelitian  telah  menunjukkan  bahwa  mengintegrasikan  ESG  ke  dalam  model  penilaian perusahaan  meningkatkan  indikator  non-keuangan  seperti  kepuasan  pelanggan,  penerimaan pasar,  biaya  utang  yang  lebih  rendah,  dan  nilai-nilai  sosial  yang  dibawa  kepada  pemangku kepentingan. Oleh karena itu, keunggulan kompetitif perusahaan dapat tumbuh selama bertahun- tahun  operasinya  (Schramade,  2016).  Beberapa  studi  menyatakan  bahwa  setelah mengintegrasikan  faktor  ESG  ke  dalam  penilaian  perusahaan  dan  keputusan  investasi,  telah terjadi peningkatan yang signifikan dalam premi ekuitas dan nilai perusahaan (Schramade, 2016). Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Mohammad  dan  Wasiuzzaman  (2021)  menemukan  bahwa keunggulan  kompetitif  memperkuat  pengaruh  ESG  terhadap  kinerja  perusahaan.  Pertumbuhan ekonomi di Asia, terutama pada negara-negara emerging dan developing, menarik minat investasi ESG. Dengan populasi muda dan pertumbuhan kelas menengah, negara-negara ini mengalami urbanisasi dan tingkat adopsi teknologi yang tinggi. IMF mencatat pertumbuhan ekonomi Asia yang signifikan, melampaui pertumbuhan Amerika Serikat dan Eropa. Ini didasarkan pada data yang  dipublikasikan  oleh  IMF,  yang  menunjukkan  pertumbuhan  PDB  Asia  yang  sedang berkembang sebesar 5,2%, yang tiga kali lipat dari ekonomi maju utama (G7).
Penelitian  terdahulu  tentang  pengaruh  pengungkapan  Environmental,  Social,  dan Governance (ESG) terhadap kinerja perusahaan menunjukkan hasil yang beragam. Mohammad dan Wasiuzzaman (2021) menemukan bahwa pengungkapan ESG yang baik dapat meningkatkan
kinerja  perusahaan  di  Malaysia.  Safriani  dan  Utomo  (2020)  juga  mengindikasikan  bahwa pengungkapan ESG memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja operasional dan keuangan, tetapi tidak terhadap kinerja pasar di perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Khairunnisa dan Widiastuty (2023) menemukan bahwa pengaruh ESG terhadap kinerja keuangan bervariasi di Indonesia, Malaysia, dan Singapura, dengan hasil yang signifikan positif hanya di Singapura. Sementara itu, Lubis dan Rokhim (2021)mengungkapkan bahwa ESG berdampak negatif terhadap kinerja perusahaan di Indonesia dan efek moderasi oleh keunggulan bersaing tidak signifikan, menunjukkan minimnya implementasi ESG di negara tersebut. Tujuan dari pelaksanaan penelitian ini adalah; (1) menganalisis dan menjelaskan dampak penerapan ESG dan competitive  advantage terhadap  kinerja  perusahaan  di Emerging  Market  Asia, dan  (2) menganalisis  efek  moderasi competitive  advantage terhadap  hubungan  ESG  dan  kinerja perusahaan di Emerging Market Asia.

## Metode Penelitian
Pada  penelitian  ini  dilakukan  analisis  untuk  melihat  pengaruh  ESG  dan competitive advantage terhadap kinerja perusahaan di beberapa negara yang termasuk pada pasar emerging Asia.  Berangkat  dari  judul  tersebut  maka  bisa  didefinisikan  variabel  ESG  dan competitive advantage akan  bertindak  sebagai  variabel  independent  sedangkan  kinerja  perusahaan  akan bertindak  sebagai  variabel  dependent.  Untuk  mempermudah  pemahaman  konsep  diatas  akan dijabarkan dalam kerangka penelitian dibawah ini.

## Gambar 1. Kerangka Penelitian
Pencapaian  dalam  (ESG)  dapat  memberikan  dampak  positif  terhadap  peningkatan  nilai suatu  perusahaan.  Menurut  perspektif  teori  agensi,  salah  satu  cara  untuk  mengatasi ketidakseimbangan  informasi  adalah  dengan  melakukan  pengungkapan  terkait  perlakuan perusahaan  terhadap  karyawan,  masyarakat,  dan  lingkungan.  Tindakan  ini  diharapkan  dapat menghasilkan  pertumbuhan  kinerja  keuangan  yang  lebih  baik.  Selain  teori  agensi,  beberapa penelitian  juga  menghubungkannya  dengan  teori  pemangku  kepentingan  yang  menegaskan bahwa  para  pemangku  kepentingan  memiliki  peran  yang  penting  dalam  menyediakan  sumber daya yang diperlukan oleh perusahaan. Oleh karena itu, perusahaan yang ingin terus berkembang dan bertahan harus menjalin hubungan yang positif dengan para pemangku kepentingan untuk meningkatkan kinerja perusahaan. Sebuah studi oleh Durlista dan Wahyudi (2023) menyatakan bahwa kinerja ESG memiliki dampak positif terhadap nilai perusahaan.
Dalam konteks pasar-pasar yang telah berkembang, perusahaan-perusahaan yang terlibat dalam  pengungkapan  ESG  di  pasar-pasar  yang  telah  berkembang  terkait  dengan  risiko  pasar sistematis dan risiko idiosinkratis yang lebih rendah karena kemungkinan lebih rendah terjadinya litigasi  atau  reaksi  pasar  negatif  (Sassen  et  al.,  2016).  Chen  et  al.  (2022)menyatakan  bahwa pengungkapan  ESG  terkait  dengan  keunggulan  kompetitif  perusahaan  karena  perusahaan menyediakan solusi berkelanjutan terhadap masalah-masalah lingkungan dan sosial. Selanjutnya,
Pengaruh Enviromental, Social, and Governance (ESG) dan Competitive Advantage Terhadap Kinerja Perusahaan: Studi pada Emerging Asia Periode 2018 -2022
dengan  terlibat  dalam  kegiatan  ESG,  perusahaan  dapat  mendefinisikan  kembali  penawaran produk mereka sesuai dengan kebutuhan masyarakat untuk perlindungan lingkungan yang lebih baik  dan  kualitas  hidup  yang  lebih  baik.  Namun,  Balabanis  (1998)  menyatakan  bahwa pengungkapan  lingkungan  berkorelasi  negatif  dengan  kinerja  keuangan  berikutnya  di  Inggris. Dalam  studi  terkini  terhadap  perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  S&P  500  di  AS  untuk periode 2009 hingga 2018, pengungkapan ESG terbukti meningkatkan kinerja perusahaan tetapi pengungkapan lingkungan menurunkan kinerja perusahaan (Alareeni & Hamdan, 2020). Temuan yang kontradiktif ini memerlukan penelitian lebih lanjut tentang efek pengungkapan ESG dan pengungkapan lingkungan terhadap kinerja perusahaan.
Studi-studi di negara-negara yang telah berkembang menunjukkan bahwa hubungan positif antara kinerja dan pengungkapan ESG disebabkan oleh risiko informasi yang lebih rendah yang terkait dengan peningkatan pengungkapan ESG (Cormier & Magnan, 2007). Selain memberikan kinerja  jangka  panjang  yang  lebih  baik,  Ahmed  et  al.  (2019)  menemukan  bahwa  berdasarkan sampel perusahaan dari 15 negara UE, lembaga pemberi pinjaman menghargai upaya perusahaan dalam  mengungkapkan  ESG  dan  memberikan  penghargaan  kepada  perusahaan  melalui  biaya utang yang lebih rendah. Menggunakan dataset dari 23 negara Organisasi untuk Kerjasama dan Pembangunan Ekonomi (OECD) dari tahun 2007 hingga 2012, Crifo et al. (2017) menyarankan bahwa di negara-negara di mana pengungkapan ESG tinggi, biaya pinjaman atau spread yield lebih  rendah.  Spread  yield  yang  lebih  rendah  memungkinkan  perusahaan  mendapatkan keunggulan kompetitif sebagai akibat dari risiko yang lebih rendah dan biaya pembiayaan yang terkait  dengan  penerbitan  obligasinya  (Reznick  &  Viehs,  2017).  Integrasi  ESG  akan meningkatkan pengembalian investor institusional dan menurunkan risiko (Sherwood & Pollard, 2018). Selain itu, Cheng et al. (2014) berpendapat bahwa perusahaan yang mengadopsi strategi tanggung  jawab  sosial  perusahaan  (CSR)  memiliki  akses  keuangan  yang  lebih  baik  karena memiliki  keterlibatan  dan  transparansi  pemangku  kepentingan  yang  lebih  baik.  CSR memungkinkan  perusahaan  terlibat  dalam  kegiatan  yang  memungkinkan  alokasi  sumber  daya yang efisien. Oleh karena itu, keinginan perusahaan untuk meningkatkan pengungkapan dapat terkait  dengan  kecenderungannya  untuk  meningkatkan  keunggulan  kompetitif  melalui  biaya pembiayaan yang lebih rendah, karena perusahaan dengan skor pengungkapan ESG tinggi tidak hanya  akan  berusaha  untuk  mengoptimalkan  bottom-line  tetapi  juga  menciptakan  solusi  yang meningkatkan kualitas hidup, mengarah pada keunggulan kompetitif jangka panjang. He et al. (2022)  menemukan  hubungan  positif  antara  tanggung  jawab  lingkungan  perusahaan  dan pengembalian saham jangka panjang menggunakan data 20 tahun dari tahun 1992–2011. Dalam pasar  yang  sangat  kompetitif  yang  telah  berkembang,  pengungkapan  ESG  akan  memfasilitasi kepercayaan  dan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  kinerja  superior  dibandingkan dengan  pesaingnya  dan  mendorong  perusahaan  untuk  aktif  terlibat  dalam  pengungkapan  ESG yang  lebih  tinggi  untuk  memenuhi  harapan  pasar.  Demikian  pula,  CSR/ESG  terbukti memfasilitasi pengembalian yang lebih tinggi melalui biaya ekuitas yang lebih rendah, penilaian valuasi yang lebih tinggi, persyaratan pinjaman yang menguntungkan yang mengarah pada akses keuangan yang lebih baik (Chang et al., 2017).
Studi-studi  tentang  ESG  di  pasar-pasar  yang  sedang  berkembang  bervariasi.  Ada  bukti yang menunjukkan bahwa pengungkapan ESG mengurangi asimetri informasi dan meningkatkan persepsi  dan  pengakuan  investor  terhadap  strategi  investasi  perusahaan  (Fatemi  et  al.,  2018). Penelitian Chang et al. (2017) terhadap 175 perusahaan yang sedang berkembang di Korea dari 2010  hingga  2012  menunjukkan  bahwa  CSR  memiliki  efek  positif  terhadap  kinerja  jangka panjang  perusahaan  dan  memberikan  nilai  langsung  dan  tidak  langsung  kepada  perusahaan melalui  umpan  balik  positif  terhadap  reputasinya.  Di  pasar  yang  sedang  berkembang  seperti Malaysia,  penciptaan  nilai  melalui  integrasi  ESG  dalam  strategi  jangka  panjang  perusahaan dengan visi yang tepat akan menarik bakat terbaik, membangun pelanggan yang autentik melalui struktur  tata  kelola  yang  efektif,  dan  meningkatkan  nilai  pemegang  saham.  Namun, pengungkapan ESG atau CSR di Malaysia masih rendah karena pengungkapan masih bersifat
sukarela  (Anggraeni  &  Djakman,  2017).  Pengungkapan  yang  rendah  mengenai  kegiatan  ESG dapat menyebabkan inkonsistensi dalam temuan tentang pengungkapan ESG karena para peneliti mengandalkan  informasi  yang  sangat  terbatas  (Atan  et  al.,  2018).  Berdasarkan  perbedaan pendapat dari penelitian-penelitian sebelumnya, penulis membuat hipotesis sebagai berikut. H1: Environmental, Social, and Governance (ESG) berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan
Penelitian menunjukkan berbagai pandangan mengenai pengaruh keunggulan kompetitif terhadap  kinerja  perusahaan,  baik  positif  maupun  negatif.  Cabral  et  al.  (2012)  menambahkan variabel keunggulan kompetitif berkelanjutan sebagai hasil akhir dari kepuasan pelanggan dan reputasi,  menegaskan  bahwa  reputasi  perusahaan  yang  didapat  dari  kepuasan  pelanggan  yang tinggi  dalam  jangka  panjang  merupakan  sumber  keunggulan  kompetitif  berkelanjutan  bagi perusahaan.  Matzler  dan  Hinterhuber  (1998)  menemukan  bahwa  reputasi  perusahaan  yang diperoleh melalui periode panjang kepuasan pelanggan yang tinggi adalah sumber keunggulan kompetitif  berkelanjutan,  dengan  argumen  bahwa  peningkatan  atribut  produk  tertentu  harus dibandingkan dengan kualitas produk pesaing untuk mengukur keunggulan kompetitif. Reputasi perusahaan memungkinkan perusahaan untuk menarik pelanggan berulang kali, sehingga lebih banyak pelanggan yang puas berarti reputasi yang lebih baik, pertumbuhan penjualan yang lebih besar, keunggulan kompetitif yang lebih kuat, dan akhirnya tingkat kinerja perusahaan yang lebih tinggi.
Galbreath  dan  Shum  (2012)  menemukan  bahwa  reputasi  perusahaan  dan  kepuasan pelanggan sangat berkorelasi, dengan kepuasan pelanggan yang memiliki dampak positif pada reputasi  perusahaan,  yang  pada  gilirannya  memperkuat  keunggulan  kompetitif  perusahaan. Nguyen  dan  Leblanc  (2001)  percaya  bahwa  reputasi  perusahaan  adalah  indikator  yang  andal apakah pelanggan perusahaan puas atau tidak, menunjukkan bahwa reputasi yang baik sebagai hasil dari kepuasan pelanggan dapat mendukung keunggulan kompetitif perusahaan.
Peningkatan performa keuangan, tentunya, akan disertai dengan peningkatan keunggulan dalam  persaingan  oleh  sumber  daya  manusia  dalam  sebuah  perusahaan.  Kemajuan  dalam keunggulan  persaingan  perusahaan  bisa  dipertingkatkan  dengan  meningkatkan  performa lingkungan  perusahaan  melalui  penerapan  manajemen  lingkungan  yang  efektif.  Dengan melaksanakan program lingkungan dengan baik, perusahaan dapat meningkatkan nilai tambah pada bisnisnya. Kinerja keuangan yang baik mencerminkan kondisi keuangan perusahaan yang stabil,  dan  ini  bisa  menjadi  pertimbangan  penting  bagi  investor.  Penelitian  yang  dilakukan oleh  Molina - Azorín  et  al.  (2009)  dan  Fuadah  et  al.  (2022)  menunjukkan  bahwa  performa keuangan  memiliki  dampak  positif  terhadap  keunggulan  dalam  persaingan.  Dari  beberapa penelitian diatas penulis mengembangkan hipotesis selanjutnya sebagai berikut.
H2: Competitive advantage berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan
Pengungkapan ESG ( Environmental, Social, and Governance ) memainkan peran penting dalam  mengurangi  asimetri  informasi,  yang  dapat  mendorong  keputusan  investasi  yang  lebih bijak oleh investor. Penelitian menunjukkan bahwa perusahaan yang mengungkapkan ESG secara efektif  dapat  memperoleh  kepercayaan  dari  investor,  sehingga  menurunkan  biaya  modal  dan meningkatkan  efisiensi  sumber  daya,  yang  pada  akhirnya  memberikan  keunggulan kompetitif.  Chen  et  al.  (2022)  menekankan  bahwa  pengungkapan  ESG  yang  baik  dapat menciptakan  nilai  bagi  pemegang  saham  dan  mengurangi  asimetri  informasi.  Perusahaan  di industri sensitif terhadap norma sosial dan budaya memiliki kinerja lingkungan yang lebih baik, yang  dapat  meningkatkan  persepsi  positif  dan  reputasi  perusahaan,  memberikan  keunggulan kompetitif. Dhaliwal et al. (2011) mengamati bahwa perusahaan dengan biaya ekuitas tinggi yang memulai pengungkapan CSR dapat mengurangi biaya modal di masa depan, meningkatkan daya saing  mereka  (Mohammad  &  Wasiuzzaman,  2021).  perlunya  meninjau  kembali  tingkat pengungkapan ESG dan insentif pembiayaan bagi perusahaan dengan skor pengungkapan ESG
Pengaruh Enviromental, Social, and Governance (ESG) dan Competitive Advantage Terhadap Kinerja Perusahaan: Studi pada Emerging Asia Periode 2018 -2022
yang tinggi. Hal ini penting karena skor ESG yang tinggi dikaitkan dengan keunggulan kompetitif yang lebih besar. Perusahaan yang mengungkapkan informasi ESG secara komprehensif dapat mengurangi  asimetri  informasi,  meningkatkan  kepercayaan  investor,  dan  mengarah  pada keputusan  investasi  yang  lebih  berjangka  panjang.  Dengan  demikian,  meningkatkan pengungkapan  ESG  dapat  menjadi  strategi  yang  efektif  untuk  meningkatkan  daya  saing perusahaan di pasar.
Namun,  ada  pandangan  berbeda  mengenai  hubungan  ini.  El  Ghoul  et  al.  (2011) menunjukkan  bahwa  investasi  dalam  industri  sensitif  lingkungan  dapat  meningkatkan  biaya ekuitas,  yang  bisa  mengurangi  daya  saing.  Radhouane  et  al.  (2020)  menyatakan  bahwa pengungkapan lingkungan sukarela oleh perusahaan di beberapa  industri sensitif mungkin tidak selalu  dipandang  baik  oleh  pasar,  sehingga  tidak  memberikan  keuntungan  finansial  yang diharapkan. Murphy dan McGrath (2013) menyoroti bahwa motivasi perusahaan dalam industri sensitif untuk melaporkan ESG seringkali didorong oleh keinginan untuk menghindari gugatan, bukan untuk meningkatkan kinerja ESG yang sebenarnya, yang dapat mengurangi keunggulan kompetitif  mereka.  Secara  keseluruhan,  efektivitas  pengungkapan  ESG  dalam  meningkatkan keunggulan kompetitif bergantung pada bagaimana perusahaan mengintegrasikannya ke dalam strategi bisnis dan bagaimana pasar merespons upaya tersebut. Berdasarkan perbedaan pendapat tersebut, maka penulis mengembangkan hipotesis sebagai berikut.
H3: Competitive advantage perusahaan berpengaruh positif dalam memperkuat hubungan antara ESG dengan kinerja Perusahaan
Penelitian  ini  bersifat  empiris  dengan  pendekatan  kuantitatif  yang  bertujuan  untuk menganalisis  pengaruh  pengungkapan  Environmental,  Social,  dan  Governance  (ESG)  serta keunggulan  bersaing  terhadap  kinerja  perusahaan.  Untuk  mengukur  kinerja  perusahaan, penelitian ini menggunakan proxy nilai Tobin's Q. Objek penelitian adalah perusahaan publik di beberapa negara yang termasuk dalam kategori Emerging Asia menurut IMF, yaitu China, India, Indonesia, Malaysia, Filipina, Thailand, dan Vietnam, selama periode 2018 hingga 2022. Data sekunder diperoleh dari Refinitiv, mencakup variabel ESG, keunggulan bersaing, dan variabel kontrol lainnya. Pengumpulan sampel dilakukan dengan purposive sampling, menghasilkan data panel yang dianalisis menggunakan metode regresi pada perangkat lunak Stata.
Analisis data panel dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan tiga model utama: Pooled  Least  Square  (PLS),  Fixed  Effect  Model  (FEM),  dan  Random  Effect  Model  (REM). Pemilihan model terbaik di antara ketiganya dilakukan melalui Uji Chow, Uji Hausman, dan Uji Lagrange Multiplier. Uji Chow membandingkan PLS dan FEM, Uji Hausman membandingkan FEM  dan  REM,  sementara  Uji  Lagrange  Multiplier  membandingkan  PLS  dan  REM.  Setelah model terbaik dipilih, dilakukan uji asumsi klasik yang meliputi uji normalitas (menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov),  uji  multikolinearitas  (dengan  matrix  korelasi  Pearson),  uji heteroskedastisitas  (menggunakan  metode  uji  seperti  Glejser  dan  White),  dan  uji  autokorelasi (menggunakan uji Durbin-Watson). Uji-uji ini memastikan validitas model regresi dan membantu dalam penentuan hubungan antara variabel independen dan dependen.

## Hasil dan Pembahasan

## Analisis Statistika Deskriptif
Pada penelitian dilakukan 2,415 observasi yang melibatkan 483 perusahaan dari 6 negara yang termasuk dalam emerging asia. Periode yang diambil adalah 5 tahun, sejak 2018 hingga 2022. Dalam melakukan analisis deskriptif menggunakan software STATA 17 untuk membantu penulis  dalam  mengolah  data.  Berdasarkan  hasil  pengolahan  menggunakan  software  tersebut didapatkan hasil yang dirangkum pada tabel dibawah ini.
Statistik deskriptif dibawah ini berisi informasi mengenai jumlah observasi (Obs), rata-rata nilai (Mean), standar deviasi (Std. Dev), nilai terendah (Min), dan nilai tertinggi (Max) pada setiap variabel yang diteliti dari keenam negara selama 5 tahun.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Mean Std. Dev  Min Max Observations TOBIN 1.645 2.635 0.001 37.611 2415 ESG 47.396 19.004 1.005 92.708 2415 COMADVANTAGE 0.022 0.287 -6.093 7.319 2415 GROWTH 9.812 0.570 6.945 11.608 2415 PROFITABILITY 0.055 0.074 -0.940 0.850 2415 MARKET LIQUIDITY 0.010 0.046 0.000 1.312 2415 CASHFLOW 8.433 1.089 -5.392 10.300 2415 DEBT 8.427 2.384 0.000 11.301 2415 TOTAL ASSET 9.989 0.666 8.145 12.305 2415 INFLASI 0.030 0.013 0.005 0.060 2415
Berdasaran hasilnya, Tobins memiliki nilai rata-rata diangka 1,645 hal ini mengindikasikan nilai pasar Perusahaan lebih tinggi dibanding nilai bukunya. Sehingga hal ini dapat menjadi sinyal positif akan adanya pertumbuhan Perusahaan di masa yang akan datang. Selanjutnya rata-rata nilai ESG pada emerging asia adalah 47,396 hal ini masuk kedalam kategori second quartile yang dapat  diinterpretasikan  satisfactory  relative  ESG  performance  and  moderate  degree  of transparency in reporting material ESG data publicly. Untuk rata-rata nilai competitive advantage berada  diangka  0,022,  informasi  ini  memberikan  pandangan  bahwa  mayoritas  Perusahaan  di emerging asia dapat menghasilkan laba yang melebihi modal yang digunakan.
Dari tabel diatas dapat diketahui informasi bahwa nilai ESG tertinggi dari keenam negara selama  5  tahun  adalah  92,708  yang  mana  rentang  dari  nilai  ESG  (0-100)  dimana  nilai  100 merupakan nilai terbaik. Nilai ini mengindikasikan semakin tinggi keterlibatan perusahaan pada ESG, maka akan semakin tinggi nilai ESG-nya. Nilai terendah untuk ESG berada di angka 1 hal ini mengindikasikan perusahaan sedang beralih dan menerapan ESG namun memang masih butuh perkembangan.  Sementara  untuk  nilai  rata-rata  ESG  berada  diangka  47,396,  angka  ini  masih terbilang rendah jika dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan di Eropa. Namun hal ini wajar karna  penerapan  ESG  di  negara emerging  asia masih  berkembang  dan  ini  merupakan  sebuah langkah baik untuk suatu perusahaan mengemukakan ESG mereka melalui sustainability report. Nilai competitive  advantage tertinggi  berada  pada  angka  7,319  yang  mengindikasikan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dari modal yang digunakan sangat baik. Nilai competitive advantage yang positif mengindikasikan kemampuan perusahaan menghasilkan laba melebihi modal yang digunakan, sementara untuk nilai positif mengindikasikan perusahaan tidak mampu menghasilkan laba melebihi modal yang digunakan. Angka 7,31 diraih oleh Perusahaan United  Spirits  Ltd  pada  tahun  2020.  Perusahaan  ini  merupakan  salah  satu market  leader di industry  minuman  beralkohol  di  India  dan  memiliki  peran  yang  cukup  signifikan  di  industry global. Adapun pencapaian ini merupakan capaian yang baik jika dibandingkan dengan rata-rata nilai competitive  advantage di  negara emerging  asia dengan  nilai  rata-rata  0,02.  Agar mempermudah interpretasi dari setiap negara maka akan dijelaskan lebih detail pada informasi dibawah.
China
Statistik deskriptif dibawah ini berisi informasi mengenai jumlah observasi ( Obs ), rata-rata nilai ( Mean ), standar deviasi ( Std. Dev ), nilai terendah ( Min ), dan nilai tertinggi ( Max) pada setiap variabel di China selama 5 tahun.
Tabel 2. Statistik Deskriptif China Mean Std. Dev  Min Max Observations TOBIN 1.541 2.708 0.007 37.611 1110 ESG 37.892 16.608 1.005 83.658 1110 COMADVANTAGE 0.031 0.279 -6.093 2.755 1110 GROWTH 9.999 0.449 8.845 11.608 1110 PROFITABILITY 0.049 0.071 -0.940 0.440 1110
Pengaruh Enviromental, Social, and Governance (ESG) dan Competitive Advantage Terhadap Kinerja Perusahaan: Studi pada Emerging Asia Periode 2018 -2022
Mean Std. Dev  Min Max Observations MARKET LIQUIDITY 0.004 0.033 0.000 0.661 1110 CASHFLOW 8.458 1.485 -5.392 10.300 1110 DEBT 7.841 3.272 0.000 11.301 1110 TOTAL ASSET 10.168 0.664 8.769 12.264 1110 INFLASI 0.026 0.010 0.011 0.038 1110
Dari tabel tersebut dapat diketahui rata-rata nilai ESG di China 37,89 dari 220 perusahaan selama  periode  5  tahun.  Nilai  tertinggi  diperoleh  Luxshare  Precision  Industry  Co  Ltd  dengan angka 83,65. Luxshare Precision Industry Co Ltd merupakan perusahaan yang bergerak dibidang komponen  elektrik  pada  beberapa  perusahaan  teknologi  seperti  Apple,  Xiaomi,  Dell  dan  lain sebagainya.
Sementara itu untuk nilai competitive advantage tertinggi diperoleh  Kweichow Moutai Co Ltd dengan nilai 2,7549 jauh diatas rata-rata China sebesar 0,0312. Perusahaan ini merupakan perusahaan yang bergerak di industri minuman beralkohol. Rata-rata nilai competitive advantage China berada diatas rata-rata emerging asia. Namun untuk nilai ESG masih dibawah rata-rata negara emerging asia.
India
Statistik deskriptif dibawah ini berisi informasi mengenai jumlah observasi ( Obs ), rata-rata nilai ( Mean ), standar deviasi ( Std. Dev ), nilai terendah ( Min ), dan nilai tertinggi ( Max) pada setiap variabel di India selama 5 tahun.
Tabel 3. Statistik Deskriptif India Mean Std. Dev  Min Max Observations TOBIN 2.289 3.318 0.006 24.321 520 ESG 55.177 16.172 8.281 92.708 520 COMADVANTAGE 0.024 0.390 -0.821 7.319 520 GROWTH 9.774 0.707 6.945 11.329 520 PROFITABILITY 0.067 0.072 -0.156 0.358 520 MARKET LIQUIDITY 0.016 0.052 0.000 0.823 520 CASHFLOW 8.567 0.623 2.743 9.951 520 DEBT 8.931 1.154 4.691 10.869 520 TOTAL ASSET 9.885 0.649 8.145 11.809 520 INFLASI 0.046 0.009 0.034 0.060 520
Dari tabel tersebut dapat diketahui rata-rata nilai ESG di India 55,17 dari 104 perusahaan selama  periode  5  tahun.  Nilai  ini  diatas  rata-rata  nilai  ESG  di emerging  asia. Nilai  tertinggi diperoleh  Hindustan  Unilever  Ltd  dengan  angka  92,70.  Hindustan  Unilever  Ltd  merupakan perusahaan  multinasional  dibawah  Unilever  yang  bergerak  dibidang  FMCG  ( fast  moving consumer goods).
Sementara  itu  untuk  nilai competitive  advantage tertinggi  diperoleh  Perusahaan  United Spirits Ltd dengan angka 7,3185. Perusahaan ini merupakan salah satu market leader di industry minuman beralkohol di India dan memiliki peran yang cukup signifikan di industry global.  Nilai ini  cukup  jauh  dari  rata-rata  nilai  perusahaan  di  India  sebesar  0,0239.  Namun  nilai  rata-rata competitive advantage perusahaan India sedikit diatas rata-rata perusahaan emerging asia.

## Thailand
Statistik deskriptif dibawah ini berisi informasi mengenai jumlah observasi ( Obs ), rata-rata nilai ( Mean ), standar deviasi ( Std. Dev ), nilai terendah ( Min ), dan nilai tertinggi ( Max) pada setiap variabel di Thailand selama 5 tahun.
Tabel 4. Statistik Deskriptif Thailand Mean Std. Dev  Min Max Observations TOBIN 1.601 1.726 0.007 11.289 185 ESG 62.161 15.833 14.596 91.805 185 COMADVANTAGE -0.001 0.084 -0.177 0.426 185 GROWTH 9.750 0.432 8.282 10.623 185 PROFITABILITY 0.044 0.046 -0.082 0.219 185 MARKET LIQUIDITY 0.008 0.008 0.000 0.062 185 CASHFLOW 8.011 0.510 6.515 9.584 185 DEBT 9.139 0.751 5.841 10.427 185 TOTAL ASSET 9.935 0.618 8.440 11.129 185 INFLASI 0.018 0.010 0.005 0.031 185
Dari tabel tersebut dapat diketahui rata-rata nilai ESG di Thailand sebesar 62,16 dari 37 perusahaan selama periode 5 tahun. Nilai ini diatas rata-rata nilai ESG di emerging asia. Nilai tertinggi  diperoleh  Delta  Electronics  Thailand  PCL  dengan  angka  91,80.  Delta  Electronics Thailand  PCL  merupakan  perusahaan  yang  bergerak  di  industri  teknologi  dan  elektronik, perusahaan ini merupakan anak perusahaan dari Delta Electronics Inc sebuah perusahaan berbasis di Taiwan
Sementara  itu  untuk  nilai competitive  advantage tertinggi  diperoleh  Perusahaan  Banpu PCL  dengan  angka  0,426.  Perusahaan  ini  merupakan  erusahaan  energi  terintegrasi  terbesar  se Asia-Pasifik. Namun nilai rata-rata competitive advantage Perusahaan di Thailand berada diposisi negatif yang mencerminkan sebagian besar perusahaan gagal menghasilkan laba dibandingkan modal yang dikeluarkan pada rentang tahun tersebut. Rata-rata nilai ESG di Thailand memperoleh angka yang lebih tinggi dibandingkan rata-rata emerging asia.

## Phillipines
Statistik deskriptif dibawah ini berisi informasi mengenai jumlah observasi ( Obs ), rata-rata nilai ( Mean ), standar deviasi ( Std. Dev ), nilai terendah ( Min ), dan nilai tertinggi ( Max) pada setiap variabel di Filiphina selama 5 tahun.
Tabel 5. Statistik Deskriptif Filiphina Mean Std. Dev  Min Max Observations TOBIN 0.833 0.537 0.001 2.386 120 ESG 48.775 17.816 7.636 89.230 120 COMADVANTAGE -0.028 0.074 -0.221 0.294 120 GROWTH 9.709 0.354 8.620 10.420 120 PROFITABILITY 0.037 0.027 -0.058 0.148 120 MARKET LIQUIDITY 0.042 0.132 0.000 1.312 120 CASHFLOW 8.404 0.275 7.476 8.938 120 DEBT 9.329 0.400 8.401 10.159 120 TOTAL ASSET 10.051 0.382 9.338 10.841 120 INFLASI 0.033 0.011 0.020 0.047 120
Dari tabel tersebut dapat diketahui rata-rata nilai ESG di Filiphina sebesar 48,77 dari 24 perusahaan selama periode 5 tahun. Nilai ini diatas rata-rata nilai ESG di emerging asia. Nilai tertinggi diperoleh Ayala Land Inc dengan angka 89,22. Ayala Land Inc merupakan perusahaan yang bergerak di bidang properti seperti salah satu yang terkenal Makati Central Business District (CBD).
Sementara  itu  untuk  nilai competitive  advantage tertinggi  diperoleh  perusahaan  Manila Electric Co dengan angka 0,294. Perusahaan ini merupakan perusahaan penyedia Listrik swasta yang menyuplai kota metropolitan Manila dan merupakan pemasok terbesar di Filiphina.  Namun
Pengaruh Enviromental, Social, and Governance (ESG) dan Competitive Advantage Terhadap Kinerja Perusahaan: Studi pada Emerging Asia Periode 2018 -2022
nilai  rata-rata competitive  advantage perusahaan  di  Filiphina  berada  diposisi  negatif  yang mencerminkan  sebagian  besar  perusahaan  gagal  menghasilkan  laba  dibandingkan  modal  yang dikeluarkan pada rentang tahun tersebut.

## Malaysia
Statistik deskriptif dibawah ini berisi informasi mengenai jumlah observasi ( Obs ), rata-rata nilai ( Mean ), standar deviasi ( Std. Dev ), nilai terendah ( Min ), dan nilai tertinggi ( Max) pada setiap variabel di Malaysia selama 5 tahun.
Tabel 6. Statistik Deskriptif Malaysia Mean Std. Dev  Min Max Observations TOBIN 1.406 1.958 0.025 12.901 275 ESG 57.143 15.357 6.494 91.408 275 COMADVANTAGE 0.020 0.197 -0.597 1.825 275 GROWTH 9.438 0.588 7.547 11.066 275 PROFITABILITY 0.054 0.095 -2.430 0.850 275 MARKET LIQUIDITY 0.012 0.026 0.001 0.194 275 CASHFLOW 8.231 0.474 6.879 9.300 275 DEBT 8.808 0.749 5.981 10.061 275 TOTAL ASSET 9.717 0.649 8.391 11.327 275 INFLASI 0.024 0.010 0.011 0.037 275
Dari tabel tersebut dapat diketahui rata-rata nilai ESG di Malaysia sebesar 57,14 dari 55 perusahaan selama periode 5 tahun. Nilai ini diatas rata-rata nilai ESG di emerging asia. Nilai tertinggi diperoleh Nestle (Malaysia) Bhd dengan angka 91,40. Nestle (Malaysia) Bhd merupakan perusahaan multinasional yang merupakan bagian dari perusahaan Nestle S.A yang merupakan perusahaan FMCG.
Sementara itu untuk nilai competitive advantage tertinggi diperoleh perusahaan Top Glove Corporation Bhd dengan angka 1,825. Perusahaan ini merupakan perusahaan manufaktur sarung tangan karet dan merupakan salah satu produsen sarung tangan terbesar didunia. Namun nilai rata-rata competitive  advantage perusahaan  di  Malaysia  berada  sedikit  dibawah  rata-rata  nilai competitive advantage emerging asia.

## Indonesia
Statistik deskriptif dibawah ini berisi informasi mengenai jumlah observasi ( Obs ), rata-rata nilai ( Mean ), standar deviasi ( Std. Dev ), nilai terendah ( Min ), dan nilai tertinggi ( Max) pada setiap variabel di Indonesia selama 5 tahun.
Tabel 7. Statistik Deskriptif Indonesia Mean Std. Dev  Min Max Observations TOBIN 1.414 2.185 0.007 17.098 205 ESG 51.918 19.689 10.595 87.134 205 COMADVANTAGE 0.021 0.316 -0.288 2.815 205 GROWTH 9.512 0.535 8.373 10.826 205 PROFITABILITY 0.073 0.096 -0.166 0.557 205 MARKET LIQUIDITY 0.001 0.002 0.000 0.016 205 CASHFLOW 8.265 0.577 6.653 9.529 205 DEBT 8.639 0.761 5.196 9.730 205 TOTAL ASSET 9.707 0.644 8.516 12.305 205 INFLASI 0.031 0.010 0.018 0.047 205
Dari tabel tersebut dapat diketahui rata-rata nilai ESG di Indonesia sebesar 51,91 dari 41 perusahaan selama periode 5 tahun. Nilai ini diatas rata-rata nilai ESG di emerging asia. Nilai tertinggi  diperoleh  Bank  Central  Asia  Tbk  dengan  angka  87,13.  Bank  Central  Asia  Tbk
merupakan  perusahaan  industri  perbankan  terkemuka  di  Indonesia  dengan  kinerja  finansial tumbuh signifikan setiap tahun.
Sementara itu untuk nilai competitive advantage tertinggi diperoleh perusahaan Matahari Department Store Tbk dengan angka 2,815. Perusahaan ini merupakan salah satu perusahaan ritel pakaian, aksesoris, dan gaya hidup terbesar di Indonesia dengan 154 gerai yang tersebar di 82 kota. Perusahaan ini berdiri sejak 1958  yang didirikan Hari Darmawan. Namun nilai rata-rata competitive advantage perusahaan di Indoneisa berada sedikit dibawah rata-rata nilai competitive advantage emerging asia.

## Pemilihan Model
Sebelum melakukan analisis data panel, tahapan pengujian diperlukan untuk menentukan model yang paling cocok. Dimulai dengan Uji Chow yang membandingkan antara Model Pooled Least Square (PLS) dan Fixed Effect Model (FEM). Jika hasil dari Uji Chow diterima H0 maka dilakukan Uji Lagrange Multiplier dengan membandingkan model Pooled Least Square (PLS) dengan  Random  Effect  Model  (REM)  dan  yang  terakhir  Uji  Hausman  yang  membandingkan Fixed  Effect  Model  dan  Random  Effect  Model.  Setelah  dilakukan  uji  tersebut  diambil  model penelitian yang paling cocok sesuai dengan hasil Uji tersebut dengan output berupa regresi data panel.
1) Uji Chow
Chow  Test,  juga  dikenal  sebagai  Uji  Chow,  bertujuan  untuk  menentukan  model Pooled Least Square atau Fixed Effect Model yang paling cocok untuk mengestimasi data panel. Keputusan H0 ditolak jika nilai probabilitas kurang dari 0,05, sedangkan model  efek  tetap  dipilih  jika  nilai  probabilitas  lebih  besar  dari  0,05.  Teori  yang digunakan dalam uji Chow adalah: H0 r : r Pooled Least Square Model r H1 r : r Fixed r Effect r Model Tabel 8. Hasil Uji Chow Model 1 Test Summary F d.f Prob. Result 17.3 (482,1922) 0.000
Berdasarkan hasil Uji Chow diatas dapat dilihat nilai Prob > F kurang dari 0,05 sehingga H0  ditolak,  maka  Model Pooled  Least  Square ditolak.  Karena  bukanlah  model  yang  tepat dalam  regresi  data  panel  ini. Fixed  Effect  Model merupakan  pilihan  terbaik  dari  hasil  Uji Chow. Maka dilanjutkan ke Uji Hausman.
2) Uji Hausman
Hausman F-test adalah tes yang digunakan untuk menentukan model efek tetap atau efek  acak  yang  paling  cocok.  Nilai  F  Hausman  ditolak  jika  lebih  kecil  dari  nilai  kritisnya (0.05), dan sebaliknya. Berikut adalah hipotesis yang diajukan:
H0 r : Random Effect Model H1 r : r Fixed r Effect r Model
Tabel 9. Hasil Uji Hausman Model 1 Test Summary Chi-Sq Statistics d.f Prob. Cross Section Random 265.57 10 0.000
Setelah dilakukan Uji Hausman diperoleh nilai Prob > F berada dibawah 0,05, hal ini menunjukkan  bahwa  perbedaan  antara  koefisien Fixed  Effects Model dan Random  Effects Model adalah sistematis dan signifikan. Dengan kata lain, Random Effects Model tidak sesuai, dan Fixed Effects Model merupakan model yang lebih tepat untuk digunakan dalam analisis ini. Berdasarkan hasil uji chow dan uji hausman dapat disimpulkan bahwa Fixed Effect Model merupakan model terbaik untuk penelitian ini. Sehingga uji lagrange multiplier tidak perlu
Pengaruh Enviromental, Social, and Governance (ESG) dan Competitive Advantage Terhadap Kinerja Perusahaan: Studi pada Emerging Asia Periode 2018 -2022
dilakukan  karena  baik  model Pooled  least  square maupun  model Random  effect bukan merupakan model yang paling sesuai untuk penelitian ini.

## Uji Asumsi Klasik
1) Uji Multikolinieritas
Uji Multikolinieritas pada penelitian menggunakan pendekatan pearson correlation. Pada pengujian pearson  correlation nilai  korelasi  yang  didapatkan  berada  dibawah  angka  0,8 sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan  Model  ini  terbebas  dari  Multikolinieritas  sehingga  uji asumsi klasik dapat dilanjutkan ke tahap selanjutnya.
2) Uji Heterokedastisitas
Tabel 10. Hasil Uji Pearson Correlation
Ketika terjadi heteroskedastisitas, variansi dari kesalahan (residuals) dalam model regresi tidak  konstan,  tetapi  bervariasi  tergantung  pada  nilai  dari  variabel  independen.  Kondisi  ini dapat  menjadi  masalah  besar  dalam  analisis  regresi  karena  dapat  menyebabkan  estimasi parameter yang tidak akurat, inferensi yang tidak dapat diandalkan, dan penurunan kehandalan model.
Tabel 11. Hasil Uji Heterokedastisitas Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model Variable d.f Chi-square Prob>Chi2 Result 483 1.60E+07 0.000
Pada model ini ditemukan masalah heterokedastisitas, yang mana nilai Prob > Chi-square berada dibawah 0,05. Sehingga untuk menanggulangi permasalahan ini dibutuhkan treatment khusus pada model.

## 3) Uji Autokorelasi

## Tabel 12. Hasil Uji Autokorelasi
Wooldridge test for autocorrelation in panel data Variable F (1,482) Prob>Chi2 Result 63.981 0.000
Dari hasil uji autokorelasi menggunakan pendekatan Wooldridge test ditemukan nilai p . value  berada  dibawah  0.05.  Sehingga  dapat  disimpulkan  model  ini  tidak  lolos  karena terindikasi autokorelasi. Dibutuhkan treatment khusus untuk mengatasi permasalahan ini.
4) Uji Normalitas
Uji normalitas data adalah salah satu uji asumsi klasik yang digunakan untuk memastikan bahwa  data  yang  akan  diuji  memiliki  distribusi  normal.  Namun,  pengujian  normalitas  data
dilakukan untuk memastikan bahwa data tersebut memiliki distribusi normal. Adapun untuk hasil uji normalitas dapat dilihat pada tabel dan grafik dibawah ini.
Tabel 13. Hasil Uji Normalitas Shapiro—WiIk W test for normal data Variable Obs w v z Prob>z res 2415 0.951 68.816 10.837 0.000
Gambar 2. Kurva Normalitas Sumber: olahan penulis
Jika  p  value  0,0000  kurang  dari  0,05,  maka  H1  diterima,  yang  berarti  residual  tidak berdistribusi  normal.    sebagai  akibatnya,  asumsi  normalitas  tidak  terpenuhi.  Namun,  untuk normalitas, Dalil Batas Pusat dapat digunakan jika data lebih dari 30 dianggap sebagai distribusi normal.
Teorema batas batas pusat: Teorema batas batas pusat mengatakan bahwa data dari iterasi peubah  acak  yang  cukup  besar  dengan  nilai  ekspektasi  dan  variansi  yang  jelas  akan didistribusikan  mendekati  distribusi  normal.  Artinya,  rata-rata  aritmetika—atau  purata— dihasilkan dari nilai-nilai hasil dari banyak observasi yang dikumpulkan secara independen, dan masing-masing  observasi  dikumpulkan  dengan  cara  yang  tidak  tergantung  satu  sama  lain. Teorema batas pusat mengatakan bahwa nilai data akan didistribusikan menurut "kurva lonceng" jika prosedur ini dilakukan berulang kali.

## Hasil Analisis
Setelah  dilakukan  beberapa  pengujian  untuk  menentukan  model  diperoleh  hasil  bahwa untuk kedua model uji data panel yang paling tepat adalah menggunakan Fixed Effect Model. Selanjutnya  ketika  dilakukan  Uji  Asumsi  Klasik  ditemukan  pelanggaran  terhadap  uji Heterokedastisitas dan uji autokorelasi. Sehingga untuk menanggulangi hal ini dilakukan regresi data  panel  tahap  2.  Perhitungan  Cross  Section  SUR  dengan  Koefisien  Estimasi  Cross  Section SUR (PSCE) adalah solusi untuk masalah pelanggaran heteroskedastisitas dan non-autokorelasi. Cross  Section  SUR  (PSCE)  membuat  model  kebal  atau  robust  terhadap  pelanggaran  asumsi heteroskedastisitas, serial autokorelasi, dan ketergantungan antar cross-sectional.
0 .2 .4 .6 D e nsi ty -4 -2 0 2 4 6 Linear prediction
Pengaruh Enviromental, Social, and Governance (ESG) dan Competitive Advantage Terhadap Kinerja Perusahaan: Studi pada Emerging Asia Periode 2018 -2022
1) Hubungan ESG dan Competitive Advantage terhadap Kinerja Perusahaan
Tabel 14. Hasil Regresi Model 1 Panel-corrected Tobinsq Coef. Std. Error z P>|z| ESG 0.008 0.002 4.170 0.000 COM ADVANTAGE 2.409 0.954 2.520 0.012 GROWTH 1.753 0.083 21.080 0.000 PROFITABILITY -0.130 1.287 -0.100 0.920 MARKET LIQUIDITY 2.381 0.867 2.750 0.006 CASHFLOW -0.025 0.012 -2.090 0.036 LONG TERM DEBT -0.223 0.033 -6.680 0.000 TOTAL ASSET -1.581 0.078 -20.370 0.000 INFLASI 9.849 6.405 1.540 0.124
Berdasarkan  hasil  regresi  data  panel,  penelitian  ini  telah  menghasilkan r-squared sebesar  0,376  yang  mana  telah  memperlihatkan  sebesar  0,376  variabel  independen mempengaruhi  variabel  dependen.  Hipotesis  pertama  yang  menyebutkan  ESG  memiliki pengaruh  positif  terhadap  kinerja  Perusahaan  diterima.  Karena  hasil  regresi  menunjukkan angka coefficient yang positif sebesar 0,008 dengan signifikansi 0,000 yang mana angka ini sangat signifikan. Hal ini mengindikasikan bahwa Perusahaan yang memiliki skor ESG yang baik cenderung memiliki kinerja yang baik.
Adapun  Perusahaan  yang  memiliki  skor  ESG  yang  baik  adalah  Perusahaan  yang cenderung transparan dengan mempublikasikan CSR atau laporan keberlanjutan. Sehingga hal ini  meningkatkan  kepercayaan  masyarakat,  pemangku  kepentingan,  dan  para  investor. Penemuan  ini  memvalidasi  beberapa  penelitian  sebelumnya  (Mohammad  &  Wasiuzzaman, 2021).  Yang  menemukan  keterlibatan  dalam  aktivitas  ESG  terbukti  meningkatkan  kinerja Perusahaan dan keunggulan kompetitif yang lebih baik karena adanya akses ke pembiayaan yang lebih baik. (India) Temuan mengenai pengaruh ESG masih mendukung teori pemangku kepentingan, model OLS menunjukkan bahwa kinerja ESG keseluruhan perusahaan memiliki dampak positif yang signifikan terhadap berbagai ukuran kinerja perusahaan.
Hipotesis  kedua  dari  penelitian  ini  menyatakan  bahwa competitive  advantage berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan diterima karena koefisien ada di angka 2,409 dengan  signifikansi  0,012.  Hal  ini  dapat  menjelaskan  bagaimana  peningkatan  2  point  pada competitive  advantage akan  meningkatkan  kinerja  Perusahaan  1  point.  Hal  ini  juga memvalidasi penelitian sebelumnya Parnell (2024), Potjanajaruwit (2018), Riyadi and Munizu (2022) yang menemukan bahwa competitive advantage memiliki pengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan.
2) Efek  moderasi  Competitive  Advantage  terhadap  hubungan  ESG  dengan  Kinerja Perusahaan
Tabel 15. Hasil Regresi Model 1 Panel-corrected Tobinsq Coef. Std. Error z P>|z| [95% Conf. Interval] ESG 0.007 0.002 3.610 0.000 0.003 0.011 COM ADVANTAGE 1.076 1.020 1.050 0.292 -0.923 3.075 ESG X COM 0.028 0.030 0.940 0.349 -0.031 0.087 GROWTH 1.776 0.075 23.720 0.000 1.629 1.922 PROFITABILITY  -0.378 1.481 -0.260 0.799 -3.281 2.525 MARKET LIQUIDITY 2.311 0.843 2.740 0.006 0.658 3.964 CASHFLOW  -0.018 0.011 -1.600 0.110 0.040 0.004 LONG TERM DEBT  -0.230 0.032 -7.210 0.000 -0.293 0.168 TOTAL ASSET  -1.574 0.080 -19.650 0.000 -1.731 -1.417
Panel-corrected Tobinsq Coef. Std. Error z P>|z| [95% Conf. Interval] inflasi 9.773 6.446 1.520 0.129 -2.861 22.407 CONS 1.357 0.467 2.900 0.004 0.441 2.273
Hasil regresi data panel menghasilkan r-squared sebesar 0,38 dengan menjawab hipotesis ketiga yaitu competitive advantage memperkuat hubungan ESG terhadap kinerja Perusahaan. Hipotesis  ini  ditolak  dikarenakan  hasil  regresi  data  panel  yang  tidak  signifikan  walaupun koefisien  bernilai  positif.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  terdahulu  oleh  (Lubis,  2021) competitive  advantage Perusahaan  memoderasi  positif  namun  tidak  signifikan  hubungan antara ESG dan kinerja Perusahaan. Hal ini menunjukkan competitive advantage memperkuat hubungan antara ESG dan kinerja Perusahaan. Melihat value ESG memang tidak bisa secara langsung  dinilai  dengan  perhitungan  keuangan,  karena  ESG  mempengaruhi  secara  tidak langsung berupa kepuasan pelanggan, market acceptance, cost of debt yang lebih rendah, dan nilai sosial yang diterima oleh para stakeholder (Schramade, 2016). Competitive advantage yang ditinjau dengan melihat keberhasilan Perusahaan menghasilkan return dari modal yang digunakan (ROIC-WACC) memang memperkuat perspektif pasar juga dalam menilai ekuitas Perusahaan namun hubungan ini tidak secara langsung berkaitan dengan ESG sehingga hasil didapatkan dari regresi tidak signifikan.

## Kesimpulan
Penelitian  ini  menggunakan  data  dengan  sampel  sebanyak  485  perusahaan  publik  dari China,  India,  Filiphina,  Thailand,  Malaysia,  dan  Indonesia  dalam  rentang  waktu  2018-2022. Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, temuan yang menjawab pertanyaan penelitian adalah: (1) ESG berdampak positif signifikan terhadap kinerja perusahaan yang diukur melalui proxy Tobins’ Q. ESG terbukti dapat menjadi salah satu indikator perusahaan dengan pengelolaan yang baik. (2) Competitive Advantage memiliki pengaruh signifikan  dengan hubungan positif terhadap  kinerja  perusahaan.  Terbukti  dengan  keberhasilan  perusahaan  untuk  menghasilkan pengembalian dari modal yang digunakan. Dan (3) Competitive Advantage memiliki pengaruh tidak  signifikan  positif  dalam  memoderasi  hubungan  antara  ESG  dan  Kinerja  Perusahaan. Memang dengan keunggulan competitive advantage perusahaan dapat berinvestasi di ESG lebih banyak,  namun  beberapa  perusahaan  memandang  investasi  di  ESG  membutuhkan  biaya  yang cukup besar yang sistemnya jangka panjang.

## BIBLIOGRAFI
Ahmed,  A.  H.,  Eliwa,  Y.,  &  Power,  D.  M.  (2019).  The  impact  of  corporate  social  and environmental practices on the cost of equity capital: UK evidence. International Journal of Accounting & Information Management , 27 (3), 425–441.
Alareeni, B. A., & Hamdan, A. (2020). ESG impact on performance of US S&P 500-listed firms. Corporate  Governance:  The  International  Journal  of  Business  in  Society , 20 (7),  1409– 1428.
Anggraeni, D. Y., & Djakman, C. D. (2017). Slack resources, feminisme dewan, dan kualitas pengungkapan  tanggung  jawab  sosial  perusahaan. Jurnal  Akuntansi  Dan  Keuangan Indonesia , 14 (1), 6.
Atan, R., Alam, M. M., Said, J., & Zamri, M. (2018). The impacts of environmental, social, and governance factors on firm performance: Panel study of Malaysian companies. Management of Environmental Quality: An International Journal , 29 (2), 182–194.
Balabanis, G., Phillips, H. C., & Lyall, J. (1998). Corporate social responsibility and economic
Pengaruh Enviromental, Social, and Governance (ESG) dan Competitive Advantage Terhadap Kinerja Perusahaan: Studi pada Emerging Asia Periode 2018 -2022
performance  in  the  top  British  companies:  are  they  linked? European  Business  Review , 98 (1), 25–44.
Cabral,  I.,  Grilo,  A.,  &  Cruz-Machado,  V.  (2012).  A  decision-making  model  for  lean,  agile, resilient  and  green  supply  chain  management. International  Journal  of  Production Research , 50 (17), 4830–4845.
Chang, Y. K., Oh, W.-Y., Park, J. H., & Jang, M. G. (2017). Exploring the relationship between board characteristics and CSR: Empirical evidence from Korea. Journal of Business Ethics , 140 , 225–242.
Chen, Y. P. V., Zhuo, Z., Huang, Z., & Li, W. (2022). Environmental regulation and ESG of SMEs in China: Porter hypothesis re-tested. Science of the Total Environment , 850 , 157967. Cheng,  B.,  Ioannou,  I.,  &  Serafeim,  G.  (2014).  Corporate  social  responsibility  and  access  to finance. Strategic Management Journal , 35 (1), 1–23.
Cormier,  D.,  &  Magnan,  M.  (2007).  The  revisited  contribution  of  environmental  reporting  to investors’  valuation  of  a  firm’s  earnings:  An  international  perspective. Ecological Economics , 62 (3–4), 613–626.
Crifo, P., Diaye, M.-A., & Oueghlissi, R. (2017). The effect of countries’ ESG ratings on their sovereign borrowing costs. The Quarterly Review of Economics and Finance , 66 , 13–20.
Dhaliwal, D. S., Li, O. Z., Tsang, A., & Yang, Y. G. (2011). Voluntary nonfinancial disclosure and the cost of equity capital: The initiation of corporate social responsibility reporting. The Accounting Review , 86 (1), 59–100.
Durlista,  M.  A.,  &  Wahyudi,  I.  (2023).  Pengaruh  Pengungkapan  Environmental,  Social  dan Governance (ESG) terhadap Kinerja Perusahaan pada Perusahaan Sub Sektor Pertambangan Batu Bara Periode 2017-2022. Jurnal Ilmiah Manajemen, Ekonomi, & Akuntansi (MEA) , 7 (3), 210–232.
El Ghoul, S., Guedhami, O., Kwok, C. C. Y., & Mishra, D. R. (2011). Does corporate social responsibility affect the cost of capital? Journal of Banking & Finance , 35 (9), 2388–2406. Fatemi, A., Glaum, M., & Kaiser, S. (2018). ESG performance and firm value: The moderating role of disclosure. Global Finance Journal , 38 , 45–64.
Fuadah, L. L., Mukhtaruddin, M., Andriana, I., & Arisman, A. (2022). The ownership structure, and  the  environmental,  social,  and  governance  (ESG)  disclosure,  firm  value  and  firm performance: the audit committee as moderating variable. Economies , 10 (12), 314.
Galbreath, J., & Shum, P. (2012). Do customer satisfaction and reputation mediate the CSR–FP link? Evidence from Australia. Australian Journal of Management , 37 (2), 211–229. He, F., Du, H., & Yu, B. (2022). Corporate ESG performance and manager misconduct: Evidence from China. International Review of Financial Analysis , 82 , 102201. Jallai, A.-G. (2020). Ethical standards for tax planning by corporations. Ethics and Taxation , 207– 231.
Khairunnisa, D. P., & Widiastuty, E. (2023). Pengaruh Kinerja Esg Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan. Jurnal Riset Akuntansi Aksioma , 22 (2), 142–153.
Lubis, M. F. F., & Rokhim, R. (2021). The effect of environmental, social, and governance (ESG) disclosure and competitive advantage on companies performance as an implementation of sustainable economic growth in Indonesia for period of 2015-2019. IOP Conference Series: Earth and Environmental Science , 940 (1), 12059.
Matzler,  K.,  &  Hinterhuber,  H.  H.  (1998).  How  to  make  product  development  projects  more successful  by  integrating  Kano’s  model  of  customer  satisfaction  into  quality  function deployment. Technovation , 18 (1), 25–38.
Mohammad,  W.  M.  W.,  &  Wasiuzzaman,  S.  (2021).  Environmental,  Social  and  Governance (ESG) disclosure, competitive advantage and performance of firms in Malaysia. Cleaner Environmental Systems , 2 , 100015.
Molina‐Azorín,  J.  F.,  Claver‐Cortés,  E.,  López‐Gamero,  M.  D.,  &  Tarí,  J.  J.  (2009).  Green management and financial performance: a literature review. Management Decision , 47 (7),
1080–1100.
Murphy,  D.,  &  McGrath,  D.  (2013).  ESG  reporting–class  actions,  deterrence,  and  avoidance.
Sustainability Accounting, Management and Policy Journal , 4 (2), 216–235.
Nguyen,  N.,  &  Leblanc,  G.  (2001).  Corporate  image  and  corporate  reputation  in  customers’ retention decisions in services. Journal of Retailing and Consumer Services , 8 (4), 227–236.
Parnell, J. A. (2024). Authenticity matters: a nonmarket perspective on the competitive strategy- firm performance nexus. Management Decision .
Potjanajaruwit, P. (2018). Competitive advantage effects on firm performance: A case study of startups in Thailand. Journal of International Studies , 11 (3), 104–111.
Radhouane,  I.,  Nekhili,  M.,  Nagati,  H.,  &  Paché,  G.  (2020).  Is  voluntary  external  assurance relevant for the valuation of environmental reporting by firms in environmentally sensitive industries? Sustainability Accounting, Management and Policy Journal , 11 (1), 65–98. Reznick, M., & Viehs, M. (2017). Pricing ESG risk in credit markets. Hermes Credit and Hermes EOS Research Paper Q , 2 , 2017.
Riyadi,  S.,  &  Munizu,  M.  (2022).  The  external  environment  dynamics  analysis  towards competitive  advantage  and  company  performance:  the  case  of  manufacture  industry  in Indonesia. International Journal of Productivity and Quality Management , 35 (2), 143–156. Safriani,  M.  N.,  &  Utomo,  D.  C.  (2020).  Pengaruh  environmental,  social,  governance  (ESG) disclosure terhadap kinerja perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting , 9 (3).
Sassen, R., Hinze, A.-K., & Hardeck, I. (2016). Impact of ESG factors on firm risk in Europe. Journal of Business Economics , 86 , 867–904.
Schramade,  W.  (2016).  Integrating  ESG  into  valuation  models  and  investment  decisions:  the value-driver adjustment approach. Journal of Sustainable Finance & Investment , 6 (2), 95– 111.
Sherwood, M. W., & Pollard, J. L. (2018). The risk-adjusted return potential of integrating ESG strategies into emerging market equities. Journal of Sustainable Finance & Investment , 8 (1),
26–44.

## Copyright holder:
Bramantyo M. Yulianto, Maria Ulpah (2024)

## First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: