## INTER-DISIPLINARITASNALAREKONOFISIKA DI PASAR MODALTERHADAP OPSI SAHAM SEBAGAI SIASAT INVESTASI

## Nurma Khusna Khanifa
Prodi Hukum Ekonomi Syari’ah, Fakultas Syari’ah dan Hukum, UNSIQ e-mail: nurma_khusna@ymail.com

## ABSTRAK
Saham adalah instrumen investasi yang sampai saat ini masih menjadi primadona investor pasar modal. Kegiatan investasi  saham  berkaitan  dengan  jual  beli  jangka  pendek  ( short  selling ).  Kegiatan short  selling bagian  yang tidak  terpisahkan  dari  unsur  spekulasi.Ini  artinya  saat  demi  saat  di  pasar  modal  hanyalah  spekulasidemi spekulasi. Spekulasi tidak sepenuhnya  merupakan permainan judi,dimana  tidak ada sama sekali  ukuran-ukuran untuk  menilainya.Pada  gilirannya,  apabila  ukuran-ukuran  itu  bisa  dihitungsecara  tepat  (eksak)  maka  akan membuat  semakin  matangsebuah  pengambilan  keputusan  dalam  penanaman  modal,sehingga  seorang  pemodal tidak perlu harus ’swarga nunutneraka katut ’ pada pemodal lain.Ranah kajian semacam ini di ﬁsika merupakan bagian  dariekonoﬁsika  ( econophysics ).  Beberapa  yang  lain  menyebutkajian  seperti  ini  dengan  istilah  ﬁsika keuangan ( phynance ). Di sini  dapat melihat  sinergi  yang  sangat  menarik keterkaitan antara fisika dan ekonomi. Saham  dikenal  dengan  investasi  yang  memberikan  peluang  keuntungan  tinggi  namun  juga  memiliki  risiko tinggi. Melalui  analisis  inter -disiplinaritas  ekonofisika  seorang  investor  bisa  mempertimbangkan high  risk-high return di pasar modal.
Kata kunci : saham, pasar modal, fisika, ekonomi.

## PENDAHULUAN
Seiring dikatakan bahwa indikator kesuksesan suatu  negara  adalah  pasar  modal  yang  terorganisir dengan  baik,  likuid,  efisien,  terpercaya  serta  wajar. Pada  era  globalisasi  dimana  negara-negara  di  dunia dituntut  untuk  membuka  diri  seluas-luasnya  bagi perdagangan  bebas,  ada  beberapa  kecenderungan perubahan  dalam  pola  investasi. Pertama pola investasi  aka  bergeser  dari  investasi  melalui  jalur Official  Development  Assistance (ODA)  dengan Foreign  Direct  Invesment (FDI)  ke  pola  portofolio invesment . Kedua ,  konsekuensi  perubahan  pola investasi  tersebut  menempatkan  pasar  modal  pada peran  yang  lebih besar  serta signifikan. Pasar  modal mempunyai peran penting sebagai salah satu sumber pembiayaan  bagi  dunia  usaha  menengah  dan  kecil untuk  membangun  dunia  usaha  serta  wahana investasi bagi pemodal. Ketiga , makin terintegrasinya  pasar  modal  di  dunia.  Keadaan semacam ini menyebabkan makin meningkatnya sisi penawaran yang amat penting dalam kemajuan suatu ekonomi  negara.  Pasar  tidak  akan  berkembang apabila integritas pasar tidak ditingkatkan. 1
Dari penjelasan di atas, maka dapat disimpulkan  bahwa  pasar  modal  memegang  peran
1 Putri Ari Suta, ed., Menuju Pasar Modal Modern ,
(Jakarta:  Yayasan  SAD  Satria  Bhakti  2000),  hal. 51.
penting  dalam  kemajuan  suatu  negara.Karena  pasar modal  menjalankan  dua  fungsi  sekaligus,  yaitu fungsi  ekonomi  dan  fungsi  keuangan. 2 Pasar  modal dikatakan  mempunyai  fungsi  ekonomi  dikarenakan pasar  yang  menyediakan  fasilitas  atau  wahana  yang mempertemukan  dua  kepentingan,  yaitu  pihak  yang memiliki  kelebihan  dana  ( investor )  dan  pihak  yang memerlukan  dana  ( issuer ).  Dengan  adanya  pasar modal  maka  pihak  yang  memiliki  dana  dapat menginvestasikan  dana  tersebut  dengan  harapan memperoleh  imbalan  ( return )  sedangkan  pihak issuer (dalam hal ini perusahaan) dapat memanfaatkan  dana  tersebut  untuk  kepentingan investasi  tanpa  harus  menunggu  tersedianya  dana dari  operasi  perusahaan.  Pasar  Modal  dikatakan memiliki  fungsi  keuangan  karena  pasar  modal memberikan kemungkinan dan kesempatan memperoleh  imbalan  ( return )  bagi  pemilik  dana, sesuai dengan karakteristik investasi yang dipilih.
Secara sederhana pasar modal dapat didefinisikan  sebagai  pasar  yang  memperjualbelikan berbagai instrument keuangan  (sekuritas)  jangka panjang,  baik  dalam  bentuk  utang  maupun  modal sendiri  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan.  Kegiatan pasar  modal  di  Indonesia  diatur  oleh  Undang- Undang  Pasar  Modal  No.  8  Tahun  1995.  Peraturan
2 M.  Irsan  Nasarudin,  dan  Indra  Surya, Aspek Hukum  Pasar  Modal ,  (Jakarta:  Prenada  Media 2004), hal. 32.

## P-ISSN : 2442-9910   |   E-ISSN : 2548-642X Jurnal Kajian Pendidikan Sains
Perundangan  lain  yang  terkait  antara  lain  Peraturan Pemerintah No. 45 Tahun 1995 tentang Penyelenggaraan  Kegiatan  di  Bidang  Pasar  Modal serta  Peraturan  Pemerintah  No.  46  Tahun  1995 tentang  Tata  Cara  Pemeriksaan  di  Bidang  Pasar Modal. 3 Peraturan-peraturan  tersebut  dibuat  salah satunya  untuk  mencegah  terjadinya  pelanggaran- pelanggaran  yang  mungkin  terjadi  dalam  pasar modal.  Seringkali  di  dalam  pasar  modal  ada  pihak- pihak yang tidak bertanggungjawab, yang menyebabkan  adanya  pelanggaran  dalam  pasar modal,  dengan  tujuan  mendapatkan  untung  dari pelanggaran  tersebut.  Salah  satu  mekanisme  yang sering kali luput dari pengawasan adalah shortselling. Kegiatan short selling bagian yang tidak terpisahkan dari unsur spekulasi.
Disisi  ekonomi shortselling bagian  dari pelanggaran  yang  meresahkan  dan  merugikan masyarakat, namun disisi fisika kegiatan shortselling merupakan bagian  yang tidak biasa dipisahakan dari pergerakan  harga  saham.  Gerakan  harga  saham mengikuti  suatu  proses  yang  memiliki  bagian determinsitik  dan  bagian  stokastik,  sehingga  harga saham setiap saat tidak dapat diketahui dengan pasti tetapi  peluangnya  dapat  diketahui. 4 Gerakan  harga saham ini serupa dengan gerakan partikel mikroskopik  yang  tidak  dapat  diketahui  posisinya secara  pasti  tapi  dapat  diketahui  besar  peluang partikel  tersebut  berada  di  posisi  tertentu.  Oleh karena  itu,  dinamika  harga  sekuritas  yang  sangat cepat  dapat  dianalogikan  dengan  dinamika  partikel dengan  melakukan  beberapa  analogi  antara  variabel yang  memengaruhi  dinamika  dengan  variabel  yang memengaruhi  dinamika  partikel.  Dinamika  partikel pada  berbagai  potensial  dapat  diketahui  dengan menggunakan  piranti  mekanika  kuantum.  Dengan demikian  dinamika  harga  sekuritas  tentunya  dapat diketahui  dengan  bantuan  mekanika  kuantum khususnya dalam bentuk integral lintasan. 5 Salah  satu  manfaat  kajian  pergerakan  harga saham  adalah  untuk  penilaian  harga  opsi.  Opsi merupakan sekuritas yang sangat banyak diperdagangkan  karena  manfaatnya  sebagai  lindung
3 Achsien,  I.H., Investasi  Syariah  di  Pasar  Modal: Menggagas  Konsep  dan  Praktek  Manajemen Portofolio  Syariah ,  (Jakarta:  Gramedia  Pustaka Utama,2000), hal. 56.
4 Feynman,  R.  P., Quantum  Mechanics  an  Path Integral ,  (New  York:  McGraw  Hill  Book  Co, 1965), hal. 107.
5 Sakurai, J.J., Modern Quantum Mechanics , revised edition, (Massachusetts: Addison-Wesley Publishing Company, 1994), hal. 270.
nilai dan sebagai investasi. Opsi merupakan sekuritas derivatif yang harganya bergantung pada harga asset yang mendasarinya. Pada mulanya yang diperdagangkan  hanyalah  opsi  standar  jual  dan  beli, akan  tetapi  dari  tahun  ke  tahun  berbagai  jenis  opsi terus  bermunculan.  Nilai  suatu  opsi  dapat  dihitung dari  berbagai  motode,  baik  fundamental  maupun tehnikal.
Analisa fundamental mencakup analisa laporan keuangan, kesehatan managemen, lingkungan  perusahaan  dan  faktor-faktor  ekonomi lain  yang  dapat  memengaruhi  harga  sekuritas. Sementara  analisa  tehnikal  merupakan  sebuah metoda penilaian sekuritas yang didasari oleh analisa statistik  terhadap  perubahan  aktivitas  pasar  di  masa lalu  yang  tercermin  pada  perubahan  volume  dan harga  saham.  Analisa  tehnikal  tidak  berusaha mengukur  nilai  intrinsik  sekuritas  tetapi,  sebagai gantinya  menggunakan chart dan  alat  lainya  untuk mengenali  pola-pola  perubahan  harga  atau  volume yang  dapat  memandu  arah  aktivitas  bursa  dimasa mendatang.
Melalui  ekonofisika,  bidang  kajian  dalam fisika yang berupaya untuk mempertemukan kesamaan-kesamaanantara  fisika  dan  ekonomi. Menurut  Stanley 6 ekonofisika  merupakan  penerapan teknik-teknik  fisika  untuk  menyelesaikan  persoalan- persoalan ekonomi. Dengan mempertemukan persamaanantara  ekonomi  dan  fisika  (ekonofisika). Dengan  demikian,  tujuan  dari  ekonofisika  adalah menerapkan  gagasan  ilmu  fisika  dengan  sebaik- baiknya ke dalam ranah ekonomi. Ekonofisika dapat memberikan  pandangan  baru  akan  penyelesaian masalah ekonomi. Dengan penerapan hukum-hukum fisika  diharapkan  memperoleh  penyelesaian  akan masalah  ekonomi  yang  lebih  eksak  dan  analitik, sehingga  akan  diperoleh  hasil  yang  lebih  akurat. Oleh sebab itu istilah shortselling tidak lagi dianggap melanggar aturan.
Upaya  untuk  memecahkan  masalah  ekonomi dengan  pendekatan  fisika  ini  mengambilobjek  yang dikaji  dalam  penelitian  ini  adalah  dinamika pergerakan harga saham. Banyak manfaat yang dapat diambil  dengan  mempelajari  pergerakan  harga saham,  baik  itu  manfaat  dalam  arti  sempit  maupun manfaat  dalam  arti  luas.  Manfaat  dalam  arti  sempit diharapkan  dapat  memprediksi  pergerakan  harga saham,  sehingga  dapat  membeli  saham  dan  mencari keuntungan pribadi dari kenaikan harga saham.
Manfaat  dalam  arti  sempit  selayaknya  hanya dalam  pikiran  seorang  spekulan  saham,  tetapi
6 Stanley,  E., Economic  Fluctuations  and  Statistical Physics:  The  Puzzle  of  Large  Fluctuations ,
(Nonlinier Dynamics 44, 2006), hal. 329.
sebagai seorang ilmuan, negarawan, dan ekonom hal itu  tidaklah  menjadi  manfaat  yang  utama.  Ada manfaat  lain  yang  lebih  luas  dengan  mempelajari pergerakan  harga  saham.  Pertama,  pergerakan  harga saham  dapat  menjadi  sebuah  indikator  baik  atau buruknya perkembangan perekonomian suatu bangsa.  Kedua,  perkiraan  pergerakan  harga  saham dapat menjadiperkiraan keadaan perekonomian suatu bangsa  di-masa  yang  akan  datang,  sehingga  dapat mengantisi-pasi  sejak  dini  akan  terjadinya  krisis dimasa  yang  akan  datang.  Sejauh  ini  penerapan ekonofisika digunakan dalam pengambilan keputusan  di  negara-negara  maju  dan  banyak digunakan untuk menganalisa saham di pasar modal.
Tulisan ini diharapkan dapat menjadi landasan dan  acuan  bagi  penelitian-penelitian  berikutnya tentang  harga  saham  dan  opsi  yang  belum  banyak dilakukan  oleh  peneliti  di  Indonesia.Oleh  sebab  itu penulis  ingin  sekali  mengkaji  lebih  dalam  mengenai saham  dan  opsi  dalam  ranah  inter-disiplinaritas ekonofisika.

## METODE
Penelitian ini merupakan penelitian kualitatif deskriptif dengan menggunakan studi buku ( library) . Penelitian ini digunakan untuk menyamakan  persepsi  antara  teori  yang  ada  di  ilmu ekonomi,  sistem  ekonomi  dengan  ilmu  fisika.  Data yang didapat berasal dari buku, dokumen pendukung (jurnal)  bahkan  penelitian  terdahulu  yang  sudah dilakukan orang lain sebagai bahan masukan.
Objek  penelitian  berupa  pergerakan  harga saham  di  pasar  modal  diukur  dengan  pendekatan ekonomi  dan  fisika  (ekonofisika).  Tujuannya  tidak lain  ialah  menjawab  ketidakpastian  ( spekulasi ) kegiatan shortselling saham  ke  dalam  sisi  empiris bukan  semata-mata  melegalkan  perjudian  di  pasar modal yang meresahkan masyarakat bahkan dilarang pemerintah  tetapi  mencari  kebenaran  empirik. Pendekatan  penelitian  menggunakan  ekonofisika penggabungan ilmu sosial dan ilmu eksak, kemudian dianalisis menggunakan deskriptif analisis.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Hubungan Ekonomi
dan
Fisika
(Ekonofisika)
Sejarah  mencatat  babak  baru.  Tahun  1997, ranah  keilmuanmanusia  telah  bertambah  dengan terbitnya  istilah ’econophysics’ (ekonofisika).  Istilah ini pertama kali digunakan dalamsebuah workshop di Kota  Budapest  Hungaria  pada  bulan  Juli,’ Workshop on  econophysics ’.  Maka,  mulai  saat  itu  frasa
ekonofisika  tertera  dan  mengalirdalam  bentangan peradaban manusia. 7
Sebenarnya,  sejarah  ekonofisika  tidak  hanya bermula  padatahun  1997.  Tahun  tersebut  lebih  tepat jika  sekedar  dipandangmenjadi  penanda  bahwa Nama ekonofisika baru lahir.Acapkali, econophysics juga  disebut  dengan phynance (fisikakeuangan). Namun,
Stauffer menyatakan istilah econophysics jauh lebih berkembang dibanding phynance . 8 DeLiso dan Filatrella menyatakan bahwa kata economics dan physics dalam frasa econophysics merupakan  cermin  darikerja  para  fisikawan  yang mulai  menerapkan  fisika statistic ke  dalam  ranah keuangan  pada  masa-masa  itu.  Jika  ditilikdengan cakupan yang lebih luas, yakni dengan memandangekonofisika  sebagai  interaksi  timbal balik  antara  ekonomi  danfisika,  maka  penelusuran terhadap rekam jejak ekonofisikamenemukan akarnya jauh sebelum bilangan tahun tersebut. 9
Pada  tahun  1973,  Black  dan  Scholes memaklumkan  sebuahcarabaru  dalam  menghitung harga  opsi  yang  adil  di  pasar  modaldengan menggunakan  model  gerak  Brown  geometrik danpersamaan rambatan panas. Model ini sebenarnya merupakanpenyempurnaan dari model yang dirancang  oleh  Bachelierpada  tahun  1900.  Pada waktu  itu  Bachelier  menggunakanpendekatan  limit jalan  acak  (gerak  Brown).Bahkan  yang  lebih mengejutkan,  karya  klasik  Bapak  EkonomiAdam Smith (1723-1790) yang berjudul The Principleswhich  Lead  and  Direct  Philosophical Enquiries;  Illustrated  by  the  History  of  Astronomy sering  disingkat  sebagai The  Historyof  Astronomy saja, secara jelas membuktikan bahwaia menggunakan  teori  gerak  planet  untuk  menjelaskan prinsip-prinsipekonominya. 10
Teorinya  yang  menyatakan,"fungsi  pasar mirip  dengan  fungsi  matahari  dalam  sistem tatasurya"  atau  pandangannya  tentang  "tangan- tangan  gaib"( the  invisible  hands )  yang  menciptakan kesetimbangan pasar( market equilibrium ) menunjukkan  betapa  kuat  pengaruh  ini.Karenanya
7 De  Liso,  N.  dan  Filatrella,  G., Econophysics:  The emergence of a new field? Facoltádi Giurisprudenza  and  Isufi,  (Italy:  Universitá  di Lecce, 2001), hal. 2.
8 Stauffer,  D., Econophysics  A  New  Area  for Computational  Statistical  Physics? ,  (International Journal of Modern Phyisics C, 2000, Vol. 11, No. 6), hal. 1081-1087.
9 De Liso, N. dan Filatrella, G., Op. Cit., hal. 4.
10 Supratikno,  H.,  2002, Ilmu  Ekonomi  dan  Fisika, Sinergi  atau  Sterilisasi? (Kompas  edisi  31 Oktober 2002), hal. 15.
mudah untuk dimafhumi jika Dagun banyakmenggunakan  kiasan-kiasan  dalam  fisika  di dalam  bukunyayang  berjudul  Pengantar  Filsafat Ekonomi demi menjelaskankonsep-konsep ekonomi. 11
Ternyata  tidak  hanya  Smith  yang  tertarik dengan  metode-metodedalam  fisika.  Ada  sederetan ekonom  yang  menyusuljejak  Smith,  seperti  Jevons, Walras,  Marshall,  Stigler,  Kim,Lux  dan  pemenang anugerah Nobel ekonomi
1990
Harry Markowitz. 12 Marshall  dengan  adikaryanya The Principle  of  Economics 1890  telah  mengubah  ilmu ekonomi politik ( politicaleconomy ) 13 menjadi ekonomi  ( economics )  dengan  model-modelyang bersifat  matematis.  Adikarya  Marshallinidianggap sebagaitonggak kelahiran madzhab neo-klasik. 14 Sebelumnya, Jevons dan Walras telah mempeloporinya  pada1860  an.  Penetrasi  model- model  matematis  ke  dalam  ilmuekonomi  saat  itu dilakukan  melalui  fisika  dan  menempatkanfisika sebagai benchmark (tolok ukur). 15 Sedangkan Stigler yang  berasal  dari  PerguruanEkonomi  Chicago memaklumkan simulasi Monte Carlo yangditerapkan untuk  menelisik  pasar  pada  tahun  1964.  Kim danMarkowitz  mencoba  membuat  model  kejatuhan Wall  Street 1987  yang  mirip  dengan  model  yang digunakan  fisikawan.Dan  penelitian  Lux  berdasar pada  hasil  kerja  para  fisikawan,seperti  misalnya Haken. 16
Ekonomi  merupakan  disiplin  tentang  perilaku manusiayang berhubungan dengan manajemen sumberdaya,  keuangan,pendapatan,  produksi  dan
11 Dagun,  S.M., Pengantar  Filsafat  Ekonomi , Cetakan  pertama,  (Jakarta:  Rineka  Cipta,  1992), hal. 134.
12 Karyanya  yang  berjudul Portfolio  Selection dianggap  merupakan  titik  tonggak  lahirnya  teori portofolio  modern.  Karya  ini  pulalah  yang mengantarkannya  mendapat  anugerah  nobel ekonomi 1990.
13 Ilmu  ekonomi  lahir  ketika  Adam  Smith mengeluarkan  karyanya, Wealth  of  Nation  1776 .
Generasi  setelahnya  menyebut  Smith  sebagai pendiri  madzhab  klasik  dalam  ekonomi.  Saat  itu ilmu ekonomi lahir sebagai political economy dan bukan  economics .  Ekonomi  politik  adalah  suatu ilmu  yang  membahas  hubungan  antara  proses- proses politik dan ekonomi.
14 Dalam  Mubyarto, Moral  Ekonomi  Pancasila , (Jogjakarta: LP3ES, 1987), hal.7.
15 De Liso, N. dan Filatrella, G., Op. Cit., hal. 7.
16 Stauffer, D., Op. Cit., hal. 1081-1087.
konsumsi barang-barang danjasa. 17 Sehingga ekonomi  biasanya  diidentikkandengan  ilmu  sosial. Namun  dalam  beberapa  hal,hukum-hukum  ekonomi menunjukkan keserupaan dengan ilmualam. Meskipun ekonomi berkepentingan dengan motivasidan  keputusan  manusia,  namun  seringkali perilaku  kolektifdapat  diterangkan  dengan  proses yang tertentu, setidaknyadengan cara statistik. Dagun menguatkanbahwa  aktivitas  bebas  manusia  tidak semata-mata merupakanakibat kehendak bebas tetapi muncul  dari  motif-motif.  Maka,motif-motif  inilah yang memungkinkan untuk diterapkannyastatistik. 18 Mengingat  ekonomi  selama  ini  dimasukkan dalam  ranah  ilmu  sosialmaka  ada  baiknya  jika menengok pendapat ’Abdulrahim.Dalam angapannya,  memandang  bahwasebenarnya  ilmu sosial adalah juga ilmu pasti (eksakta). Menurutnya,dikotomi  ilmu  menjadi  ilmu  sosial  dan ilmu  eksaktaadalah  tidak  tepat.  Secara  lengkap pendapat  ’Abdulrahimdapat  dilacak  dalam  kutipan berikut:
"Biasanya  para  ahli  ilmu  sosial menganggap
hukum-hukumyang berkenaan dengan manusia, baik sebagaiindividu  maupun  masyarakat tidak  termasukhukum  yang  pasti.  Oleh karena  itu  mereka  memisahkanilmu sosial dari ilmu alam dan matematika(ilmu-ilmu eksakta). Mereka mengatakan  ilmu  social  tidak  pasti. Padahal sebenarnya hukum- hukumsosial itupun eksak, sebagaimana diterangkan dalamAl Quran itu. Namun variabelnya sangatbanyak, sama
banyaknya  dengan  jumlah  manusiadi dunia  ini  dikalikan  dengan  segala macam keinginanmereka, sehingga sangat sukar diperkirakankorelasi antara variabel yang satu dengan yang lain.Mereka  yang  mengatakan  hukum- hukum  social  yang  universal  itu  tidak eksak,  pada dasarnya karenakegagalan mereka menemukan korelasi antaravariabel yang sangat banyak ini. Tetapi  denganmajunya  ilmu  statistik sesudah  mendapat  bantuankomputer
17 Ware,  T., Financial  derivatives  -  a  brief introduction ,  MITACS  6th  Annual  Conference, May 11 2005, dapat diunduh di http://finance.math.ucalgary.ca/papers/MitacsSho rtCourse2005 .pdf.
18 Dagun, S.M., Op. Cit., hal. 265.
sekarang ini, dapat dibuktikan betapaanggapan  para  pakar  ilmu-ilmu sosial selama iniadalah salah". 19
Paradigma
ini semakin menemukan kekuatannya  ketikamerujuk  pada  hakikat  manusia dan  benda-benda  nirnyawa.Atom  adalah  unsur pembentuk  yang  sama  dalam  manusia,batu,  gunung, air,  matahari,  hewan  dan  tumbuhan.  IbnulQayyim menyebutkan  bahwa  setiap  makhluk  bernyawaatau nirnyawa  seluruhnya  mempunyai  roh.  Pada  aras  ini, makatidak  ada  lagi  beda  antara  manusia  atau  atom. Penyebutanmanusia  bersamaan  dengan  matahari, tumbuhan  dan  hewanmelata  dalam  Kitab  Suci  dapat dipahami dalam kerangkatersebut.
"Apakah kamu tidak mengetahui, bahwa kepada Allah bersujud apa yang ada  di  langit,  di  bumi,  matahari,bulan, bintang, gunung, pohon- pohonan,binatang-binatang yang melata  dan  sebagian  besardaripada manusia?" (QS Al Hajj: 18). 20
Beberapa  ayat  lain  yang  semakna  tentang masalah ini antaralain dapat  ditemui dalam Al Isra’ : 44, Shaad :  18,  dan An  Nuur :  41,  dengan  demikian ekonofisika  bukan  keilmuan  baru  dan  ekonomi  juga bagian  dari  ilmu  eksak. 21 Ekonomi  menjadi  lebih rumit dibandingkan dengan ilmu-ilmu sosial lainnya. Bahkan,  seorang  penerima  penghargaan  nobel  fisika tahun 1994, Murray Gell-Mann pernah mengatakan “Jika  fisika  dikatakan  rumit  saat berbicara soalpartikel yang tak memiliki kehendak, maka dapatdibayangkan kerumitan yang terkandung dalamekonomi tatkala
harus berbicara soal manusia danagen- agen ekonomi yang
memiliki kehendak,harapan, dansistem
kognitif”. 22
Hal  ini  tentu  dapat  kita  pahami mengingat tingkat evolusi manusia yang sangat tinggi, sehingga
19 ’Abdulrahim,  M.I., Al Quran Merangsang
Pengembangan  Ilmu  dan  Teknologi  Dalam Mukjizat Al Quran dan As Sunnah Tentang Iptek , (Jakarta: Gema Insani Press, 1997), hal.95.
20 Departermen  Agama  RI, Al  Qur’an  dan Terjemahan , (Semarang: Toha Putra, 2000), Hal. 132.
21 Ibnul  Qayyim, Roh ,  Cetakan  kelima  belas,
(Jakarta: Pustaka Al Kautsar, 2005), hal 43.
22 Lihat  dalam  LeRoy,  S.F., Efficient  Capital Markets  and  Martingales ,  (Journal  of  Economic Literature,  Vol.  XXVII  December  1989),  hal. 1583–1621.
ketika  kita  melihat  pengambilan  keputusan  dari seorang manusia, kita juga harus dapat membayangkan  bahwa  itu  merupakan  hasil  dari sebuah  mekanisme  yang  kompleks  di  level  atomik dan  molecular  dalam  sel  tubuh  yang  saling berinteraksi  menghasilkan  dinamika  respon  atas informasi di sekitarnya melalui proses neuronal yang hingga kini masih sangat misterius. Secara sederhana kita  dapat  mengilustrasikan  kemunculan  keputusan seseorang pada diagram gambar 1. 23
Oleh  sebab  itu ,  ekonofisika  juga  dapat dipandang  sebagai  tata  cara  atau  metodologi  dalam memahami  berbagai  proses  ekonomi  yang  justru melahirkan  banyak konsep ,  teori,  atau  mungkin metodologi baru dalam perkembangan ilmu ekonomi.  Disini  ekonofisika  tidak  semata-mata menggunakan  model  yang  biasa  digunakan  dalam fisika,  melainkan  menggunakan  pola  analitik metodologi ilmiah  yang senantiasa digunakan dalam melahirkan  berbagai  konsep  dan  teori  fisika, misalnya  pengujian hipotetis  dalam  berbagai percobaan  dan  eksperimentasi.  Beberapa  contoh dalam  hal  ini  adalah  berbagai  model  yang  berusaha menangkap  berbagai  proses  mikro  dalam  sistem ekonomi  dan  keuangan  sebagai  proses  dengan struktur aljabar tertentu untuk kemudian diterjemahkan secara komputasional sehingga memungkinkan  berbagai  percobaan  atau  eksperimen ekonomi dapat dijalankan, misalnya dengan simulasi
23 Kebamoto, Ekonofisika,  Apa Itu? ,  Sinar  Harapan Edisi  30  Agustus  2002,  dapat  diunduh  di http://www.fisikanet.lipi.go.id/utama.cgi?artikel& 1030986000&10 .
komputasional.  Dua  cara  pandang  ini  dapat digambarkan sebagaimana pada gambar 2. 24
B. Gerakan Harga Saham
Bagian

## Determinsitik dan Dagian Stokastik
Produk  derivatif  dapat  digunakan  sebagai instrumen  untuk  mengelola  risiko  dan  spekulasi, serta  untuk  mengurangi  biaya  transaksi  atau  untuk menghindari  pajak.  Umumnya  investasi  mempunyai nilai  waktu,  artinya  investasi  yang  kita  lakukan, nilainya  dapat  berubah  seiring  waktu.  Akibatnya pilihan  jenis  investasi  dan  pilihan  waktu  investasi sangat  menentukan  keberhasilan  ataupun  kegagalan dalam  berinvestasi.  Kegagalan  dalam  investasi biasanya disebabkan karena ketidakcermatan investor  dalam  penilaian  risiko  atas  investasi  yang dilakukan,  kegagalan  dalam  investasi  dapat  berupa kerugian atau kegagalan dalam memperoleh keuntungan  yang  optimal.  Selain  itu,  kegagalan investasi  dapat  disebabkan  oleh  kekurangcermatan dalam menentukan waktu
( timing ) investasi.Seringkali terdapat pilihan dalam berinvestasi, dimana tiap pilihan mempunyai peluang yang berbeda. Penilaian terhadap suatu proyek dalam investasi  aset  real,  dapat  menggunakan  metode deterministik dan stokastik.
Kata  stokastik  ( stochastic )  merupakan  jargon untuk  keacakan. 25 Oxford  dictionary menakrifkan proses stokastik sebagai suatu barisan kejadian  yang memenuhi hukum-hukum peluang. 26 Hull menyatakan  bahwa  setiap  nilai  yang  berubah terhadap  waktu  dengan  cara  yang  tidak  tertentu
24 Kebamoto, Op. Cit., 2002 25 Kim,  M.S., BrownianMotion ,  2005,  hal.  50,
Dapat diunduh
di http://www.am.qub.ac.uk/m.s.kim/chap4 ,pdf.
26 Oxford  CompLex  on  CD-ROM, Concise  Oxford Dictionary ,  Oxford  CompLex  on  CD-ROM, Eighth  Edition,  (United  Kingdom:  Oxford University Press, 1993), hal. 654.
(dalam  ketidakpastian)  dikatakan  mengikuti  proses stokastik. 27
Dengan  demikian,  jika  dari  pengalaman  yang lalu keadaan yang akan datang suatu barisan kejadian dapat diramalkan secara pasti, maka barisan kejadian itu  dinamakan  deterministik.  Sebaliknya  jika pengalaman  yang  lalu  hanya  dapat  menyajikan struktur  peluang  keadaan  yang  akan  datang,  maka barisan kejadian yang demikian disebut stokastik. 28
Proses  stokastik  banyak  digunakan  untuk memodelkan evolusi suatu sistem yang mengandung suatu  ketidakpastian  atau  sistem  yang  dijalankan pada  suatu  lingkungan  yang  tidak  dapat  diduga, dimana model deterministik tidak lagi cocok dipakai untuk menelisik (menganalisis) sistem. Pembentukan harga  saham  terjadi  karena  adanya  permintaan ( supply )  dan  penawaran  ( demand )  atas  saham tersebut. Supply dan demand tersebut  terjadi  karena dipengaruhi  oleh  informasi-informasi  tertentu  yang dikatakan relevan terhadap suatu pembentukan harga saham. Informasi tersebut mengakibatkan pergerakan harga  saham  cenderung  membentuk  pola  yang  tidak terduga  atau  dapat  berubah  secara  acak  pada  selang waktu tertentu. 29
Teori Efficient Market Hypothesis menyatakan bahwa  harga  saham  yang  terbentuk  merupakan cerminan dari seluruh informasi yang ada. Informasi yang  dimaksud  ialah  informasi  masa  lalu,  sekarang, dan  ditambah  oleh  informasi  dari  perusahaan  itu sendiri.  Investor  yang  berlaku  rasional  akan  menilai saham  berdasarkan  nilai  sekarang  (harga  saat  ini) dari suatu saham. Ketika investor mengetahui adanya informasi baru yang akan memengaruhi harga saham saat  ini,  maka  investor  akan  cepat  bereaksi  terhadap informasi  tersebut,  sehingga  harga  saham  yang terbentuk  akan  mencerminkan  informasi  yang tersedia  secara  cepat  dan  harga  saham  bergerak  ke tingkat  harga  yang  sesuai  dengan  harga  saham  saat ini.  Berdasarkan  hal  tersebut  harga  saham  dikatakan bergerak  secara  acak  (random)  dan  diasumsikan mengikuti proses Markov. 30
27 Hull,  J.C., Options,  Futures,  and  Other Derivatives ,  (New  Jersey:  Prentice  Hall,  1989), hal. 62.
28 Husnan,  S., Manajemen  Keuangan  Teori  dan Penerapan ,  Edisi  Ketiga,  Cetakan  Ketiga,
(Yogjakarta: BPFE, 1995), hal. 43.
29 Kamaruddin, A., Dasar-Dasar Manajemen Investasi ,  Cetakan  Pertama,  (Jakarta:  PT  Rineka Cipta, 1996), hal. 53.
30 Fama,  E.F., Efficient  Capital  Markets:  A  Review of  Theory  and  Empirical  Work ,  (Journal  of Finance, Vol. 25, Issue 2, 1969), hal. 24.
P-ISSN : 2442-9910   |   E-ISSN : 2548-642X Jurnal Kajian Pendidikan Sains
Pada  proses  Markov  dikatakan  bahwa  nilai saat  ini  ( presentvalue )  dari  suatu  variabel  yang relevan  untuk  memprediksi  nilai  pada  masa  depan. Sejarah  masa  lalu  dari  dari  suatu  variabel  dan bagaimana  cara  nilai  saat  ini  diperoleh  pada  masa lalu dikatakan tidak relevan dalam memprediksi nilai pada  masa  depan.  Proses  Markov  merupakan  salah satu  tipe  dari  proses  stokastik.  Dengan  kata  lain, pergerakan  harga  saham  pada  selang  waktu  tertentu adalah suatu proses stokastik. 31 Pergerakan  harga  saham  yang  demikian menyulitkan  investor  untuk  memprediksi  harga saham  yang  akan  terjadi  dikemudian  hari,  sehingga dibutuhkan  pemodelan  dinamika  pergerakan  harga saham yang diharapkan mampu melakukan pendugaan  terkait  harga  saham  pada  periode mendatang.  Oleh  karena  itu,  dibentuk  suatu  model fisika  dari  pergerakan  harga  saham  yang  mengikuti proses  stokastik.  Pada  umumnya,  model  fisika  dari pergerakanharga  saham  dinyatakan  dalam  suatu Persamaan  Diferensial  Stokastik  (PDS).  Model  PDS harga  saham  ini  menjadi  rumusan  awal  dari terbentuknya suatu model Gerak Brown Geometri. 32
Suatu  PDS  dapat  diselesaikan melalui penyelesain secara eksak atau jika solusi eksak tidak didapatkan,  maka  dapat  menggunakan  metode numerik  untuk  menemukan  solusi  pendekatannya. Penyelesaian  eksak  dari  model  PDS  harga  saham menghasilkan  suatu  solusi  yang  disebut  dengan model  Gerak  Brown  Geometri  (GBG).  Model  ini merepresentasikan  bahwa  harga  saham  pada  periode mendatang  selalu  bernilai  positif.  Pada  model  ini, diasumsikan bahwa return harga saham berdistribusi normal  dan  bersifat  independen.  Black  dan  Scholes menyatakan  bahwa  pergerakan  nilai  aset  mengikuti Gerak  Brown  Geometri,  dengan drift 𝜇 (ekpektasi dari return )  dan  volatilitas 𝜎 (deviasi  standar  dari return ). 33
Solusi  dari  penyelesaian  model  PDS  harga saham merupakan dasar dalam perhitungan pendugaan  harga  saham  pada  periode  mendatang, misalnya melalui simulasi saham. Dalam dunia pasar modal,  simulasi  merupakan  suatu  pendekatan sistematis  yang  digunakan  untuk  memecahkan masalah  ketidakpastian  dan  memprediksi  tingkat pengembalian  investasi  jangka  panjang.  Penilaian terkait harga saham  melalui simulasi  saham  menjadi bahan  analisis  selanjutnya  dalam  tahap  analisis
31 Hadianti,  R.,  dan  Indratno,  S.W., Proses Stokastik , (Bandung: ITB, 2003), hal. 45.
32 Baschnagel,  J.  &  Paul,  W., Stochastic  Processes from  Physics  to  Finance ,  (New  York:  Springer- Verlag, 1999), hal.80.
33 Lihat Baschnagel, J. & Paul, W., Op. Cit., hal. 84.
sekuritas.  Analisis  sekuritas  yang  dimaksud  dapat berupa  manajemen  risiko,  manajemen  portofolio, maupun penentuan harga kontrak.

## C. Short Selling Saham Di Dalam Persamaan Diferensial Stokastik (PDS)
Saham  merupakan  salah  satu  produk  yang diperjualbelikan  di  pasar  modal.  Saham  dapat didefinisikan sebagai tanda penyertaan atau kepemilikan  seseorang  atau  badan  dalam  suatu perusahaan  atau  perseroan  terbatas.  Wujud  saham berupa selembar kertas yang menerangkan pemiliknya. Sekarang ini, sistem tanpa warkat sudah dilakukan  di  pasar  modal  Indonesia.  Bentuk kepemilikan  tidak  lagi  berupa  lembaran  saham  yang diberi nama pemiliknya tetapi sudah berupa account atas nama pemilik atau saham tanpa  warkatsehingga penyelesaian  transaksi  akansemakin  cepat  dan mudah.  Daya  tarik  investasi  saham  adalah  dua keuntungan  yang  dapat  diperoleh  pemodal  dengan membeli saham atau memiliki saham, yaitu: deviden dan capital gain . Saham  dikenal  memiliki  karakteristik high risk-high  return .  Hal  ini  berarti  saham  merupakan surat berharga yang memberikan peluang keuntungan  yang  tinggi  namun  juga  diikuti  dengan tingginya  risiko.  Saham  memungkinkan  investor mendapatkan capitalgain dalam  jumlah  besar  dalam waktu singkat. Namun seiring dengan berfluktuasinya  harga  saham,  saham  juga  dapat membuat  investor  mengalami  kerugian  besar  dalam waktu singkat. 34
Seperti  layaknya  sebuah  pasar,  harga  efek (saham) di bursa naik dan turun dengan cepat bahkan dalam  hitungan  detik  atau  menit.  Turun  naiknya harga  saham  di  pasar  ini  memberikan  kesempatan bagi  pemodal  untul  membeli  atau  menjual  dengan mengambil  kesempatan  dari  selisih  naik  turunnya harga  tersebut.  Mereka  yang  ingin  mengambil kesempatan  untuk  mendapatkan  keuntungan  dapat menjual saham pada harga yang tinggi dan kemudian membelinya pada harga yang lebih rendah. Kegiatan ini  merupakan  kegiatan  spekulasi  yang  dilakukan untuk  memanfaatkan  kecenderungan  turunnya  harga saham. Kegiatan mengambil untung, dengan menjual pada  harga  tinggi  dan  membeli  pada  harga  rendah tersebut  melakukan  kegiatan  transaksi shortselling . Transaksi shortselling ini  berbeda  dengan  transaksi jual beli biasa diantaranya pertama , investor menjual dulu  kemudian  baru  membeli, kedua ,  investor mendapat  untung  justru  ketika  harga  turun, ketiga investor  melepas  sekuritas  yang  bukan  miliknya,
34 PandjiAnoraga, Pengantar  Pasar  Modal .  Cet.
III; (Jakarta : Rineka Cipta, 2008), hal. 117.
kempat ,  dibandingkan  dengan  transaksi  biasa  short selling sangat beresiko. 35 Dengan  sifat  transaksi shortselling yang demikian  unsur  spekulasi  menjadi  komponen  utama dalam  transaksi shortselling .  Prediksi  harga  saham yang  akan  datang  tidak  dipengaruhi  oleh  harga  satu minggu, satu bulan atau harga saham satu tahun yang lalu.  Nama  lain  untuk  prediksi  ini  disebut  dengan proses  stokastik  jalan  acak  ( random  walk ).  Proses jalan  acak  ini  juga  dinamakan  proses  gerak  Brown (Brownian motion ),  sehingga  sifat  Markov  dapat ditemukan  pulapada  gerak  Brown.  Proses  Markov merupakan  suatu  proses  stokastik  yang  menyatakan bahwa  peluang  keadaan  dari  proses  pada  waktu mendatang  tidak  dipengaruhi  oleh  keadaan  pada waktu-waktu  yang  lampau,  tetapi  hanya  kejadian yang  langsung  mendahuluinya  saja.  Atau  dengan kata  lain,  proses  Markov  merupakan  proses  dimana masa  depan  tidak  tergantung  pada  sejarah  masa  lalu tetapi hanya tergantung pada keadaan sekarang. 36
Dalam  konteks  saham,  jika  seorang  pemodal membeli  saham,  pemodal  tersebut  berharap  akan memperoleh  dividen  dari  perusahaan  dan  atau  laba modal  bila  saham  tersebut  dijual.  Besar  kecilnya dividen  sangat  bergantung  pada  besar  kecilnya  laba perusahaan  dan  dividen payout ratio  (bagian  laba perusahaan  yang  akan  dibagikan  dalam  bentuk dividen). 37
Sedangkan  ancaman  kerugian  yang  mungkin diderita  pemodal  adalah  rugi  modal  apabila  ternyata harga  jual  saham  lebih  rendah  dibanding  harga belinya.  Ini  merupakan  petunjuk  bahwa  ada ketidakpastian pengembalian dalam investasi saham. Ketidakpastian ini menyebabkan pemodal menginginkan  adanya  tingkat  keuntungan  yang cukup  sebagai  kompensasi  dari  ketidakpastian tersebut.  Kompensasi  ini  dikenal  sebagai  tingkat pengembalian yang diharapkan (disyaratkan). Dengan demikian, tingkat pengembalian ini merupakan  laju  pertumbuhan  dalam  investasi saham.Laju  pertumbuhan  yang  disyaratkan  ini  dapat dipandang seperti bunga dalam deposito.
Oleh  karenanya,  jika  S  merupakan  harga saham,  maka  laju  pertumbuhan 𝜇 terhadap  S  adalah 𝜇 S.  Dengan  demikian,  dalam  rentang  waktu  sempit
35 Tjiptono  Darmaji  dan  Hendy  M.  Fakhrudin,
Pasar  Modal  Indonesia  :  Pendekatan  Tanya Jawab , (Jakarta: Salemba Empat, 2007), hal. 164.
36 Howard  M  Taylor,  dan  Samuel  Karlin, An Introduction  to  Stochastic  Modeling .  Third Edition;  (California:  Academic  Press,  1998),  hal. 204.
37 Supranto,  J., Statistik  Pasar  Modal ,  Cetakan Pertama, (Jakarta: Rineka Cipta, 1992), hal. 32.
∆ t; laju pertumbuhan dari S adalah 𝜇 S 𝜇 t. Jika tidak ada ancaman kerugian, maka
sehingga
keterangan:
Harga saham ( S ) Harga pelaksanaan / Harga strike ( e ) Waktu jatuh tempo ( t )
Dengan  S(0)  merupakan  harga  saham  pada saat awal. Persamaan ini menunjukkan bahwa ketika tidak  ada  ancaman  kerugian,  investasi  dalam  saham akan  tumbuh  seperti  investasi  dalam  deposito. Dengan kata lain, harga saham identik dengan bunga deposito. 38 Ilustrasi pergerakan harga saham (ketidakpastian) pada gambar 3.
Gambar  3.  Pergerakan  Harga  Saham  Kurun Waktu 4 Hari 39
Namun demikian harga saham di pasar modal terbentuk  melalui  mekanisme  permintaan  dan penawaran.  Adanya  informasi-informasi  baru  yang hadir  secara  acak  dan  cepat  seperti  pembayaran dividen, laba perusahaan, penjualan saham baru atau pemecahan  saham,  akan  menyebabkan  harga  saham naik  turun.  Pada  gilirannya,  hadirnya  informasi- informasi  tersebut  menyebabkan  harga  saham memiliki  fluktuasi  pergerakan  harga  yang  disebut kemeruapan  ( volatilitas ).  Dalam  tinjauan  hipotesis pasar  efisien  persaingan  dalam  pasar  modal  akan menyebabkan  adanya  pengaruh  informasi  baru
38 Sundjaja, R.S., Manajemen Keuangan Dua , Edisi 4, (Jakarta: Literata Lintas Media, 2003), hal. 45.
39 Bursa  Effek  Indonesia  Periode  Januari  2018, http://BEI.go.id//
terhadap  nilai  intrinsik  saham  yang  tercermin  secara seketika ( instantaneuously ) pada harga sekarang. 40
Efisiensi  pasar  terjadi  jika  harga-harga mencerminkan  seluruh  informasi  yang  tersedia. Mengingat bahwa informasi baru bersifat tidak pasti, maka  pengaturan  seketika  mempunyai  2  akibat. Pertama, harga sekarang akan sering berubah selaras dengan  perubahan  informasi.  Kedua,  nilai-nilai intrinsik  yang berturutan akan  menjadi saling bebas. Ini  menunjukkan  perubahan  harga  saham  secara berturutan  juga  saling  bebas.  Sebuah  pasar  dengan ciri demikian merupakan pasar jalan acak,pergerakan harga saham mengikuti proses stokastik. Sehingga,harga saham bukan hanya dapat digambarkan seperti depositoyang deterministik saja, namun juga sebagai aset yanglekat dengan gangguan fluktuasi  stokastik.  Karena  itu,  perubahanharga dS dalam rentang waktu sempit dt seharusnyaterdiri dari 2  sumbangan,  yaitu  sumbangan  deterministik dansumbangan stokastik. 41
Disini  akan  ditinjau  bahwa  dalam  pandangan seorang  pemodal,  hasil  pengembalian  pada  saat harga  saham  Rp  3.000  atau  Rp  5.000  adalah  sama- sama  tidak  pasti.  Oleh  karena  itu,  perlu  adanya parameter  yang  menyatakan  ketidakpastian  ini. Parameter  ini  bisa  dipandang  sebagai  ukuran seberapa besar terjadinya perubahan hasil pengembalian yang berakibat langsung pada perilaku harga saham. Maka, ketidakpastian hasil pengembalian  sebenarnya  merupakan  variansi  dari harga saham itu sendiri atau besarnya fluktuasi harga saham,  dan  dilambangkan  dengan 𝜎 2 .  Dengan demikian, 𝜎 2 ∆ t merupakan variansi harga sahamdalam  waktu ∆ t,  sehingga 𝜎 2 S 2 ∆ t  merupakan variansi  hargasaham  S  selama ∆ t.  Karenanya, variansi  seketika  (instan)dari  harga  saham  adalah 𝜎 2 S 2 . 42 Argumen-argumen  ini  menunjukkan  bahwa  S dapat  diwakili  dengan  proses  Itô  yang  mempunyai laju  pertumbuhan 𝜇 S  dan  variansi  seketika 𝜎 2 S 2 .  Ini dapat ditulis sebagai;
dengan: µ  =  nilai ekspetasi rate of return saham
40 Weston,  J.F.,  &  Copeland,  T.E., Manajemen Keuangan ,  Edisi  Kesembilan,  Cetakan  Pertama, (Jakarta: Binarupa Aksara, 1995), hal. 32.
41 Sundjaja, R.S., Op. Cit., hal. 47.
42 Suryadi,  P.A., Pendahuluan  Teori  Kemungkinan dan Statistika , Cetakan Keempat, (Bandung: ITB, 1990), hal. 67.
σ  = volatitlitas  saham  yang  merupakanstandar deviasi dari return
B = gerak Brownian atau proses Wiener
Model  perilaku  harga  saham  yang  telah  dibangun dalam  persamaan  di  atas  serupa  dengan  persamaan gerak Brown geometrik. 43

## D. Opsi  Saham  Sebagai  Siasat  Investasi Melalui Pencagaran Nilai
Opsi  didefinisikan  sebagai  kontrak  keuangan yang  memberikan  hak,  bukan  kewajiban,  kepada holder untuk membeli atau menjual aset pokok pada waktu dan  harga  yang ditentukan.  Opsi  memberikan hak  kepada holder ,  tetapi  sebaliknya writer berkewajiban  untuk  menjual  atau  membeli  aset pokok  yang  diminta  oleh holder .  Karena  hal  ini menyebabkan kerugian, maka writer harus mengganti kerugian dengan cara memberi harga pada opsi. Masalah perhitungan harga opsi ( optionprincing )  adalah  menghitung  suatu  harga yang  wajar  untuk  opsi  dimana  opsi  bisa  dibeli  atau dijual  di openmarket .  Masalah  tersebut  disasarkan pada  kenyataan  bahwa  nilai  masa  depan  dari  aset pokok  tidak  dapat  ditentukan  dengan  pasti.  Harga opsi  dengan  asumsi  bahwa  harga  aset  pokok mengikuti gerak Brown.
Gerak  Brown  geometrik  yang  menjadi  model perilaku  harga  saham  di  atas  menyuguhkan  2 parameter, 𝜇 dan 𝜎 . Parameter pertama menerangkan tingkat  pengembalian  yang  diharapkan,  sedangkan parameter  kedua  menjelaskan  fluktuasi  harga.  Jika fluktuasi  besar,  saham  akan  sangat  meruap  ( volatil , volatile )  sehingga  investasi  menjadi  sangat  berisiko. Risiko  ( risk )  adalah  tingkat  kemungkinan  terjadinya kerugian yang harus ditanggung dalam investasi. 44 Dengan demikian, pengertian risiko digunakan dalam arti ketidakpastian dan dihubungkan dengan fluktuasi tingkat pengembalian. Misalnya,  obligasi  pemerintah  sebesar  Rp  18  juta yang  menjamin  pemegangnya  akan  memperoleh bunga sebesar Rp 200 ribu setelah 30 hari dikatakan tidak  memiliki  risiko  karena  tidak  ada  fluktuasi pengembalian.  Sementara  investasi  sebesar  Rp  18 juta  dalam  saham  biasa  suatu  perusahaan,  dimana para  pemegang  saham  dengan  periode  yang  sama akan  memperoleh  hasil  berkisar  antara  Rp  0  -  400 ribu  adalah  sangat  berisiko  karena  tingkat  fluktuasi yang  tinggi.  Boleh  jadi  pemodal  akan  mendapat
43 Suryadi, P.A., Op. Cit., hal. 70.
44 Ross, S.M., Stochastic Processes , Cetakan ke-10,
(Canada: John Wiley & Sons,1982), hal. 56.
pengembalian  Rp  400  ribu,  tetapi  sangat  mungkin pula jika pemodal tidak mendapat apapun. 45
Spekulasipenting  dalam  pembicaraan  risiko dan tingkat pengembalian yang diharapkan ini adalah setiap pemodal bersikap rasional dan tidak menyukai risiko  ( riskaverter ).  Sikap  tidak  menyukai  risiko  ini tercermin  dari  sikap  pemodal  yang  akan  meminta tambahan  keuntungan  yang  lebih  besar  untuk  setiap kenaikan  tingkat  risiko  yang  dihadapi.  Dalam  hal hubungan  risiko  dan  surat  berharga,  ada  2  macam risiko yang melekat pada setiap surat berharga, yaitu risiko  sistematik  ( systematicrisk ,  ada  juga  yang menyebut uniquerisk )  dan  risiko  tidak  sistematik ( unsystematicrisk ). 46
Risiko  sistematik  adalah  risiko  yang  terjadi karena  faktor  perubahan  pasar  secara  keseluruhan, seperti misalnya perubahan tingkat suku bunga yang mengakibatkan  meningkatnya  tingkat  keuntungan yang  disyaratkan  atas  surat  berharga  secara keseluruhan,  inflasi,  resesi  ekonomi,  perubahan kebijakan ekonomi secara menyeluruh dan perubahan  tingkat  harapan  pemodal  terhadap perkembangan  ekonomi.  Risiko  kedua,  risiko  tidak sistematik, yaitu  risiko yang  terjadi  karena karakteristik  perusahaan  atau  lembaga  keuangan yang  mengeluarkan  surat  berharga  itu  sendiri. Karakteristik  itu  misalnya  mencakup  kemampuan manajemen,  kondisi  dan  lingkungan  kerja  serta kebijakan investasi. 47
Oleh  karenanya,  risiko  ini  berbeda  satu  sama lain  sehingga  setiap  surat  berharga  juga  memiliki tingkat  kepekaan  yang  berbeda  terhadap  setiap perubahan  pasar.  Sebagai  contoh,  kepekaan  surat berharga  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  sektor agrokompleks  akan  berbeda  dengan  surat  berharga yang dikeluarkan perusahaan sektor telekomunikasi.
Seorang  pemodal  yang  hati-hati  senantiasa ingin menghindari risiko dan melindungi investasinya  dari  kemungkinan  kerugian.  Untuk mencapai  tujuan  ini,  pemodal  dapat  berinvestasi dengan  tidak  hanya  pada  satu  surat  berharga  saja tetapi  pada  beberapa  surat  berharga  yang  berbeda sekaligus  dalam  satu  portofolio.  Misal,  pemodal memiliki  portofolio  yang  terdiri  dari  saham perusahaan  sektor  agrokompleks  dan  perusahaan sektor  telekomunikasi.  Penanaman  investasipada berbagai  macam  surat  berharga  semacam  ini
45 Rodoni,  A.,  &  Yong,  O., Analisis  Investasi  dan Teori  Portofolio ,  Edisi  1,  Cetakan  1,  (Jakarta: Raja Grafindo Persada, 2002), hal. 30.
46 Muslich,  M., Manajemen  Keuangan  Modern , Cetakan  Pertama,  (Jakarta:  Binarupa  Aksara, 1997), hal. 56.
47 Muslich, M., Op. Cit., hal. 60.
disebutjuga  dengan  diversifikasi  ( diversification , penganekaragaman).
Gagasan dasar dari penganekaragaman adalah penurunantingkat  pengembalian  salah  satu  surat berharga  akan  ditutupoleh  tingkat  pengembalian surat  berharga  yang  lain.  Hal  inijuga  dapat  dibaca dalam ungkapan klasik, don’t put all youreggs in one basket (jangan letakkan seluruh telurmu dalamkeranjang).
Namun,  cara  penganekaragaman  ini  hanya mungkin  untukmenyelesaikan  risiko  tak  sistematik dan  tidak  bisa  untukmengatasi  risiko  sistematik sehingga cara ini  masih  menyisakanrisiko sistematik yang diakibatkan oleh faktor pasar secarakeseluruhan.Untuk menanggulangi risiko sistematik  ini,  ada  sebuahcara  yang  dikenal  sebagai pencagaran nilai atau hedging (dapatjuga diterjermahkan sebagai cegah risiko atau lindungnilai). 48
Pencagaran  nilai  merupakan  cara  atau  teknik untukmenghindari  risiko  yang  timbul  akibat  adanya fluktuasi  hargadi  pasar  dalam  kaitannya  dengan transaksi  jual  beli  komoditas,surat  berharga,  atau valuta. Misalnya, dalam perjanjianpinjam-meminjam dalam  bentuk  valuta  asing  diperjanjikanbahwa pembayaran  kembali  dilakukan  dengan  kurs  yang disepakati.Apabila  ternyata  nilai  kurs  berubah  pada saat  haripengembalian  pinjaman,  pembayaran  tetap dilakukan  denganmenggunakan  kurs  yang  telah diperjanjikan. 49
Dengan  demikian,  teknik  pencagaran  nilai  ini memungkinkanseorang  pemodal  untuk  menyusun sebuah portofolioyang bebas risiko secara sempurna. Pada  umumnya  instrument  keuangan  yang  dapat digunakan  untuk  pencagaran  nilai  adalahinstrumen derivatif.  Pada  titik  inilah  opsi  sebagai  salahsatu derivatif memainkan peran penting dalam manajemen.
Terdapat  empat  pilihan  sesuai  dengan  jenis opsi  yang  ada,  pegang  opsi  beli,  lepas  opsi  beli, pegang  opsi  jual  dan  lepas  opsi  jual.  Siasat  dengan hanya  memilih  1  dari  4  posisi  tersebut  dikenal sebagai  siasat  terbuka  ( nakedstrategies ).  Langkah terpenting  sebelum  mengambil  keputusan  dalam siasat ini adalah mencermati sentimen pasar terhadap
48 Hakiman, Model Penentuan Harga IPO di Bursa Efek  Jakarta  dengan  Menggunakan  Metode  Real Option ,  Disertasi  Doktor  dalam  ilmu  Ekonomi Program  Doktor  Manajemen  Bisnis  Universitas Padjadjaran, Bandung 2005, hal. 70.
49 Algifari, Analisis  Statistik  untuk  Bisnis  dengan Regresi  Linear,  Korelasi  dan  Non  Parametrik , Edisi I, Cetakan I, (Jogjakarta: BPFE, 1997), hal. 89.
P-ISSN : 2442-9910   |   E-ISSN : 2548-642X Jurnal Kajian Pendidikan Sains
saham acuan. Langkah ini begitu penting sebab siasat ini  tidakmengenal  perimbangan  atas  risiko  dan hasil. 50
Untuk saham acuan yang harganya cenderung meningkat, maka
pemain
pasar
bisa mempertimbangkan  dua  pilihan:  pegang  opsi  beli atau  lepas  opsi  jual.  Dengan  memegang  opsi  beli, mengingat  harga  saham  cenderung  meningkat,  ada harapan besar bahwa ketika jatuh tempo harga saham acuan  di  pasarlebih  tinggi  dibanding  harga  laksana, sehingga  keuntungannyasebesar  selisih  harga  pasar dan  harga  laksana,  kemudiandipotong  harga  opsi. Karenanya,  untuk  saham  acuan  yangcenderung sangat meningkat, pilihan siasat ini merupakanpilihan  yang  rasional.  Apalagi,  ancaman kerugian hanyalahsebesar harga opsi. 51
Namun,  jika  kecenderungan  naiknya  harga saham  acuantidak  begitu  berarti,  pilihan  yang rasional  adalah  menjual  opsi  jual.  Dalam  siasat  ini, jika  ternyata  padasaat  jatuh  tempo  harga  saham acuan melonjak tinggi, bisadipastikan pemegang opsi jual lebih menyukai untuk menjualsahamnya di pasar sebab memiliki harga yang lebih tinggi.
Sebaliknya, untuk saham acuan yang harganya memperlihatkankecenderungan menurun, siasat yang menguntungkanadalah menulis opsi beli dan memegang  opsi  jual.  Menulis  opsibeli  dapat  dipilih untuk  saham-saham  yang  penurunannyatidak  begitu berarti.  Sebab,  andaikan  harga  saham  anjlok,maka harga  di  pasar  tentu  jauh  lebih  murah  sehingga opsibeli  akan  diabaikan.  Sedangkan  memegang  opsi jual  menjadipilihan  tepat  jika  saham  acuan menunjukkan penurunan yangsangat berarti.
Dengan demikian, apabila pada saat jatuhtempo  harga  saham  acuan  benar-benar  anjlok, pemegang  opsijual  masih  bisa  menjualnya  dengan harga  yang  relatif  lebihtinggi  kepada  penulis  opsi jual.Empat  macam  siasat  terbuka  ini  disimulasikan dalam table 1.
Tabel  1.  Simulasi  siasat  terbuka  dengan  K  =  Rp. 4000,  S  =  Rp.  4300,  r  =  0:08; 𝜎 =  0:22,  dan  T-  t  = 120  hari,  Volatilitas  ( σ ),  Tingkat  suku  bunga  bebas risiko ( r ). 52
50 Bapepam, Panduan  Investasi  Di  Pasar  Modal Indonesia , (Badan Pengawas Pasar Modal bekerja sama  dengan  Japan  International  Cooperation Agency, 2003), hal. 201.
51 Bapepam, Op. Cit., hal. 205.
52 Suryadi, P.A., Op. Cit., hal. 76.
Dari  table  1  di  atas  kemudian  dilukiskan dalam gambar 4.
Gambar  4.  Profil  empat  macam  siasat  terbuka dalam  investasi  opsi.  Dalam  satu  jenis  opsi, misalnya  opsi  beli,  keuntungan  pemegang  opsi beli  merupakan  kerugian  penulis  (penjual) opsibeli.  Demikian  pula  untuk  opsi  jual.  Dalam siasat  ini,  pemain  pasar  tidak  memiliki penyeimbang  untuk  risiko  dan  hasil.  Masing- masing  grafik  menunjukkan  siasat  terbuka:(a) memegang  opsi  beli;  (b)  menulis/melepas  opsi beli;  (c)  memegang  opsi  jual;  dan  (d)  menulis opsi jual
Empat  grafik  yang  tersaji  dengan  jelas menunjukkan bahwa siasat terbuka merupakan siasat yang  paling  dasar  karena  hanya  bertumpu  pada  satu posisi  dari  empat  posisi  opsi  dan  tidak  ada penyeimbangan  atas  risiko  yang  membayangi. Akibatnya,  siasat  ini  tidak  mempunyai  mekanisme bagaimana  membendung  risiko  seperti  gambar  4  (b) dan (d).
Secara  jelas  menyarankan  bahwa  siasat terbukayang risikonya paling kecil adalah memegang opsi  beli  dan  memegang  opsi  jual.  Ancaman kerugian  yang  mungkin  diderita  keduanya  hanya sebatas harga opsi. Namun, keuntunganyang mungkin dapat dituai besarnya bisa tak terbatas.
P-ISSN : 2442-9910   |   E-ISSN : 2548-642X Jurnal Kajian Pendidikan Sains
Potensi  kerugian  tak  terbatas  pada  siasat terbuka bisa dibendung dengan melakukan kombinasi  untuk  menyeimbangkan  risiko  dan  hasil. Salah satu cara untuk melakukan penyeimbangan ini adalah dengan melibatkan posisi saham acuan. Siasat ini dikenal sebagai siasat tertutup ( coveredstrategies ). 53

## PENUTUP

## Kesimpulan
Mengingat  ekonomi  selama  ini  dimasukkan dalam  ranah  sosial,  sebenarnya  masuk  dalam  ilmu pasti,  seperti  dalam  surat  Al  Hajj  ayat  18.  Beberapa ayat  lain  yang  semakna  tentang  masalah  ini  antara lain dapat ditemui dalam Al Isra’: 44, Shaad: 18, dan An  Nuur:  41,  dengan  demikian  ekonofisika  bukan keilmuan  baru  dan  ekonomi  juga  bagian  dari  ilmu eksak.
Evolusi  ilmu  sosial  yang  dengan  semangat interdisiplinaritas  pada  dasarnya  telah  dimulai  sejak lama.  Salah  satu  konsep  umum  penting  dalam  ilmu ekonomi yang dikembangkan dari fisika, yaitu Gerak Acak  (model  gerak  Brown  Geometri).  Melalui deferensial  stokastik  gerak  brown  geometri  dapat mengetahui  gerak  harga  saham  pada  periode mendatang.  Seorang  investor  dapat  mengetahui ketidakpastian  dari  gerak  harga  saham,  walapun gerak  harga  saham  di  pasar  modal  dipengaruhi  oleh permintaan dan penawaran.
Ketidakpastian acap kali disandingkan dengan risiko  investasi  saham.Untuk  menanggulangi  risiko ini, ada sebuah cara yang dikenal sebagai pencagaran nilai atau hedging.
Dengan  demikian,  teknik  pencagaran  nilai  ini memungkinkan  seorang  pemodal  untuk  menyusun sebuah portofolio yang bebas risiko secara sempurna. Terdapat empat pilihan sesuai dengan jenis opsi yang ada,  pegang  opsi  beli,  lepas  opsi  beli,  pegang  opsi jual dan lepas opsi jual.

## Saran
1. Ditataran mikro ekonomi, keputusan individu,  baik  itu  perorangan,  ataupun sebuah perusahaan dalam melakukan
aktivitas  ekonomi  dipelajari  dalam  rangka untuk  mengetahui  bagaimana  mekanisme pasar  terjadi  sehingga  melahirkan  data-data keuangan  berupa  indeks.  Di  sisi  lain pergerakan  data  indeks  atau  harga  tersebut juga menjadi kajian tersendiri dalam  makro ekonomi.  Oleh  sebab  itu  tidak  bisa  serta
53 Suryadi, P.A., Op. Cit., hal. 85.
merta  disalahkan  bahkan  melanggar  aturan jika  seorang  investor  melakukan  spekulasi berdasar  pada  perhitungan  gerak  Brown Geometri.
2. Pemerintah sepatutnya mendukung pengambilan  keputusan  investor  ketika perhitungannya  telah  jelas  dan  memiliki hasil  berupa  statistik.  Karena  dinamika ekonomi  selalu  berputar  demi  kemajuan suatu Negara.
3. Pelarangan  spekulasi  di  pasar  modal  tidak semestinya dibatasi, seharusnya menjadikan Pemerintah  dalam  memberikan  dukungan investor  yang  menerapkan  gerak  Brown Geometri  melalui  persamaan  deferensial dan skokastik.
4. Perlu  adanya  sosialisasi  terhadap  investor baik pasar modal konvensional dan syari’ah dalam  hal  spekulasi  yang  didasarkan  pada gerak brown geometri itu dibolehkan karena perpaduan  ekonomi  dan  fisika  sangat dimungkinkan.

## DAFTAR PUSTAKA
’Abdulrahim,  M.I.  1997. Al  Quran  Merangsang Pengembangan  Ilmu  dan  Teknologi  Dalam Mukjizat  Al  Quran  dan  As  Sunnah  Tentang Iptek . Jakarta: Gema Insani Press) Achsien, I.H.2000. Investasi Syariah di Pasar Modal: Menggagas  Konsep  dan  Praktek  Manajemen Portofolio Syariah . Jakarta: Gramedia Pustaka Utama.
Algifari.  1997. Analisis  Statistik  untuk  Bisnis  dengan Regresi Linear, Korelasi dan Non Parametrik , Edisi I, Cetakan I. Jogjakarta: BPFE. Anoraga,  Pandji.  2008. Pengantar  Pasar  Modal . Cet. III. Jakarta: Rineka Cipta. Bapepam.  2003. Panduan  Investasi  Di  Pasar  Modal Indonesia .  Badan  Pengawas  Pasar  Modal bekerja  sama  dengan  Japan  International Cooperation Agency.
Baschnagel, J. & Paul, W. 1999. Stochastic Processes from  Physics  to  Finance .  New  York: Springer-Verlag.
Bursa  Effek  Indonesia  Periode  Januari  2018,
http://BEI.go.id//
Dagun,  S.M.  1992. Pengantar  Filsafat  Ekonomi , Cetakan pertama. Jakarta: Rineka Cipta.
Darmaji,  Tjiptono  dan  Hendy  M.  Fakhrudin. 2007. Pasar  Modal  Indonesia:  Pendekatan Tanya Jawab . Jakarta: Salemba Empat.
P-ISSN : 2442-9910   |   E-ISSN : 2548-642X Jurnal Kajian Pendidikan Sains
Departermen  Agama  RI.  2000. Al  Qur’an  dan Terjemahan . Semarang: Toha Putra.
Fama,  E.F.  1969.Efficient  Capital  Markets:  A
Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance , Vol. 25, Issue 2. Feynman,  R.  P.  1965. Quantum  Mechanics  an  Path Integral . New York: McGraw Hill Book Co. Hadianti,  R.,  dan  Indratno,  S.W.  2003. Proses Stokastik . Bandung: ITB. Hakiman.  2005. Model  Penentuan  Harga  IPO  di Bursa  Efek  Jakarta  dengan  Menggunakan Metode  Real  Option ,  Disertasi  Doktor  dalam ilmu  Ekonomi  Program  Doktor  Manajemen Bisnis Universitas Padjadjaran, Bandung.
Hull,  J.C.  1989. Options,  Futures,  and  Other Derivatives . New Jersey: Prentice Hall. Husnan,  S.  1995. Manajemen  Keuangan  Teori  dan Penerapan ,  Edisi  Ketiga,  Cetakan  Ketiga. Yogjakarta: BPFE.
Kamaruddin,  A.  1996. Dasar-Dasar  Manajemen Investasi ,  Cetakan  Pertama.  Jakarta:  PT Rineka Cipta.
Kebamoto, Ekonofisika,  Apa  Itu? ,  Sinar  Harapan Edisi  30  Agustus  2002,  dapat  diunduh  di http://www.fisikanet.lipi.go.id/utama.cgi?artik el&1030986000&10 LeRoy, S.F. 1989.Efficient Capital Markets and Martingales. Journal  of  Economic  Literature , Vol. XXVII December.
Kim,  M.S., BrownianMotion ,  2005,  Dapat  diunduh di http://www.am.qub.ac.uk/m.s.kim/chap4. pdf. Liso,  De,  N.  dan  Filatrella,  G.  2001. Econophysics:
The  emergence  of  a  new  field? ,  Facoltádi Giurisprudenza  and  Isufi.  Italy:  Universitá  di Lecce.
Mubyarto.
1987. Moral
Ekonomi Pancasila . Jogjakarta: LP3ES. Muslich,  M.  1997. Manajemen  Keuangan  Modern , Cetakan Pertama. Jakarta: Binarupa Aksara. Nasarudin,  M.Irsan,  dan  Indra  Surya.  2004. Aspek Hukum Pasar Modal . Jakarta: Prenada Media. Oxford  CompLex  on  CD-ROM.  1993. Concise Oxford  Dictionary ,  Oxford  CompLex  on  CD- ROM,  Eighth  Edition.  United  Kingdom: Oxford University Press. Qayyim,  Ibnul.  2005. Roh ,  Cetakan  kelima  belas. Jakarta: Pustaka Al Kautsar. Rodoni, A., & Yong, O. 2002. Analisis Investasi dan Teori  Portofolio ,  Edisi  1,  Cetakan  1.  Jakarta: Raja Grafindo Persada. Ross,  S.M.  1982. Stochastic  Processes ,  Cetakan  ke- 10. Canada: John Wiley & Sons.
Sakurai,  J.J.1994. Modern  Quantum  Mechanics , revised  edition.  Massachusetts:  Addison- Wesley Publishing Company.
Stanley,  E.  2006. Economic  Fluctuations  and Statistical  Physics:  The  Puzzle  of  Large Fluctuations . Nonlinier Dynamics 44.
Stauffer,  D.  2000.Econophysics  A  New  Area  for
Computational Statistical Physics?, International  Journal  of  Modern Phyisics C , Vol. 11, No. 6. Supratikno,  H.,  2002, Ilmu  Ekonomi  dan  Fisika, Sinergi  atau  Sterilisasi? (Kompas  edisi  31 Oktober 2002).
Sundjaja,  R.S.  2003. Manajemen  Keuangan  Dua , Edisi 4. (Jakarta: Literata Lintas Media.
Supranto,  J.  1992. Statistik  Pasar  Modal ,  Cetakan Pertama. Jakarta: Rineka Cipta.
Suryadi, P.A. 1990. Pendahuluan Teori Kemungkinan dan Statistika , Cetakan Keempat. Bandung: ITB.
Suta,  Putri  Ari,  ed.  2000. Menuju  Pasar  Modal Modern . Jakarta: Yayasan SAD Satria Bhakti. Taylor,  Howard  M,  dan  Samuel  Karlin.  1998. An Introduction  to  Stochastic  Modeling .  Third Edition. California: Academic Press.
Ware,  T., Financial derivatives - a brief introduction , MITACS 6th Annual Conference,  May  11  2005,  dapat  diunduh  di http://finance.math.ucalgary.ca/papers/Mitacs ShortCourse2005 , pdf.
Weston,  J.F.,  &  Copeland,  T.E.  1995. Manajemen
Keuangan , Edisi Kesembilan, Cetakan
Pertama. Jakarta: Binarupa Aksara.