## ANALISIS PERBANDINGAN KINERJA
REKSA DANA SYARIAH DAN KINERJA

## REKSA DANA KONVENSIONAL DENGAN METODE SHARPE, TREYNOR DAN JENSEN

## Azizatur Rahmah
Program Studi Ekonomi Islam Pascasarjana Universitas Islam Negeri Sumatera Utara Medan azizaturrahmah56@yahoo.com

## Abstract
This  thesis  discusses  about  the  Comparation  of  Performance  and  Risk between  Islamic  Mutual  Funds  with  Conventional  Mutual  Funds  where  Islamic mutual funds differ fundamentally from conventional mutual funds. The period of this  research  is  from  January  1 st ,  2013  until  December  31 th ,  2015  and  this research uses Sharpe, Treynor and Jensen model for data processing. The result of data processing and  analyzing from this research, overall the performance of the entire  mutual  funds  are  still  not  optimal.  However,  when  compared  in  terms  of performance  and  risk  among  Islamic  mutual  funds  with  conventional  mutual funds,  conventional  mutual  funds  have  better  performance  compared  to  Islamic mutual funds. For the risk, with Sharpe method, conventional mutual funds have a lower  total  risk  than  Islamic  mutual  funds.  For  the  treynor,  conventional  mutual funds  have  a  lower  total  risk  than  islamic  mutual  funds.  For  the  Jensen  islamic mutual  funds  have  a  lower  total  risk  than  conventional  mutual  funds.  The  third method  of  Sharpe,  Treynor  and  Jensen  performance  superior  to  conventional mutual funds .
Keywords: Islamic dan Conventional mutual funds, performance and risk

## Abstrak
Tesis  ini  membahas  mengenai  perbandingan  kinerja  dan  risiko  antara reksadana  syariah  dengan  kinerja  reksadana  konvensional  dimana  secara fundamental memiliki perbedaan. Periode penelitian ini dilakukan mulai tanggal 1 Januari 2013 sampai dengan 31 Desember 2015 dan penelitian ini menggunakan permodelan  Sharpe,  Jensen  dan  Treynor  dalam  pengelolaan  data.  Dari  hasil pengolahan  data  dan  analisis  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini,  diketahui bahwa  secara  keseluruhan  kinerja  seluruh  reksadana  baik  itu  reksadana  syariah maupun reksadana konvensional masih belum optimal. Namun, jika dibandingkan dari  segi  kinerja  dari  hasil  reksadana  konvensional  memiliki  kinerja  yang  lebih baik dibandingkan dengan reksadana syariah. Untuk risiko, dengan menggunakan metode Sharpe yang merupakan risiko total. Risiko yang memiliki risiko terendah adalah  reksadana  konvensional.  Sedangkan  jika  menggunakan  metode  Treynor, reksadana  yang  memiliki  risiko  terendah  adalah  reksadana  konvensional sedangkan  jika  menggunakan  metode  Jensen,  reksadana  yang  memiliki  risiko terendah  adalah  reksadana  syariah.  Dari  ketiga  metode  Sharpe,  Treynor  dan Jensen kinerja reksadana konvensional yang lebih unggul.
Kata Kunci: reksadana syariah dan konvensional, kinerja, dan risiko

## Pendahuluan
Individu yang telah mencukupi untuk kebutuhan pokoknya, maka kegiatan ekonominya bertambah menjadi investasi. Ragam investasi ini bermacam-macam, diantaranya  tabungan,  emas,  tanah,  sertifikat  berharga  (saham  dan  obligasi)  dan lain-lain.  Investasi  bukan  untuk  dinikmati  saat  ini  namun  untuk  masa  yang  akan datang.  Investasi  dapat  diartikan  juga  penundaan  konsumsi  sekarang  untuk digunakan di dalam produksi yang efisien selama periode waktu tertentu. 1
Aktivitas investasi merupakan suatu hal  yang anjurkan oleh agama Islam. Dengan  melakukan  investasi  maka  harta  yang  dimiliki  menjadi  produktif  dan dapat  memberikan  manfaat  untuk  orang  lain.  Investasi  sendiri  merupakan  kata serapan  dari  bahasa  Inggris  dengan  akar  kata  „ invest ‟  yang  berarti to  commit (money) in order to earn a financial return . 2
Anjuran untuk melakukan investasi juga diserukan oleh Rasulullah SAW. Dalam  sebuah  hadist  Rasulullah  SAW  bersabda:  ”Ketahuilah,  siapa  yang memelihara  anak  yatim,  sedangkan  anak  yatim  itu  memiliki  harta,  maka hendaklah  ia  menginvestasikannya  (mengelolanya).  Janganlah  ia  membiarkan harta  itu  tidak  berputar  ( idle )  sehingga  harta  itu  terus  berkurang  lantaran  (habis termakan) zakat”.
Salah  satu  produk  investasi  pasar  modal  yang  dianggap  ideal  oleh  para investor(domestik)  mengingat  tingkat  keuntungan  yang  ditawarkan  relatif  cukup tinggi  adalah  reksa  dana  (unit  trust,  mutual  fund,  atau  investment  fund),  dimana sebelumnya  hanya  akrab  dengan  produk  bank  seperti  tabungan,  deposito,  dan giro.  Reksa  dana  dirancang  sebagai  sarana  untuk  menghimpun  dana  dari masyarakat  yang  memiliki  modal,  mempunyai  keinginan  untuk  melakukan investasi,  namun  hanya  memiliki  waktu  dan  pengetahuan  yang  terbatas  dan berbagai  kendala  lain  yang  mungkin  dihadapi  oleh  investor.  Reksa  dana  sebagai salah satu instrumen investasi yang menyingkirkan sebagian kendala tersebut.
Reksa  dana  merupakan  salah  satu  alternatif  Investasi  bagi  masyarakat pemodal,  khususnya  pemodal  kecil  dan  pemodal  yang  tidak  memiliki  banyak waktu  dan  keahlian  untuk  menghitung  risiko  atas  investasi  mereka.  Bangkitnya ekonomi  Islam  menjadi  fenomena  yang  menarik  dan  menggembirakan  terutama bagi  penduduk  Indonesia  yang  mayoritas  beragama  Islam,  sehingga
pengembangan  produk  pasar  modal  yang  berbasis  syariah  perlu  ditingkatkan. Reksa  dana  akan  menciptakan  permintaan  ( demand )  dari  sisi  investor  akan  surat berharga  sebagai  instrumen  investasi,  sekaligus  menciptakan supply (dari  sisi perusahaan dan pemerintahan) untuk menerbitkan surat-surat berharga, yang akan menjadi lahan investasi bagi investor.
Disamping  reksa  dana  konvensional,  adapula  yang  disebut  dengan  reksa dana  syariah.  Reksa  dana  syariah  beroperasi  menurut  ketentuan-ketentuan  dan prinsip  syariah  islam,  baik  dalam  bentuk  akad  antara  pemodal  sebagai  pemilik harta  ( shabib  al-mal/Rabb  al-mal) dengan  manajer  investasi,  begitu  pula pengelolaan dana investasi sebagai wakil shabib al-mal , maupun antara manajer investasi sebagai shabib al-mal dengan pengguna investasi.
Reksa dana merupakan  salah satu instrumen investasi yang saat ini mulai diminati banyak investor dan untuk memilih reksa dana yang tepat, investor sering melihat  dari  sisi  kinerja  reksa  dana  tersebut.  Investor  melihat  dari  sisi  kinerja karena  di  dalam  kinerja  suatu  portofolio  terganbarkan  tingkat  pengembalian  dan tingkat risiko dari portofolio yang nantinya akan dibeli oleh investor. Oleh karena itu,  dengan  menganalisa  kinerja  suatu  portofolio,  investor  dapat  melakukan perbandingan  antara  satu  reksa  dana  dengan  reksa  dana  lainnya  dan  dapat dijadikan  pengambilan  keputusan  dalam  melakukan  investasi.  Berdasarkan  hal tersebut,  standardisasi  pengukuran  kinerja  menjadi  suatu  keharusan  sehingga kinerja reksa dana dapat dibandingkan antara satu dan lainnya.

## Pengertian Investasi
Secara sederhana investasi dapat diartikan sebagai komitmen saat ini atas uang  dan  sumber  daya  lainnya  selama  periode  tertentu  dengan  harapan mendapatkan  keuntungan  di  masa  depan.  Jadi,yang  diharapkan  adalah  investasi yang  memberikan  hasil  dan  nilainya  mengalami  pertumbuhan.  Dengan  demikian diharapkan  dapat  menjadi  suatu  alat  untuk  menghadapi  gejolak  perekonomian yang mungkin dapat mengakibatkan kemerosotan nilai mata uang dan inflasi yang mungkin dapat terjadi setiap saat. 3
Dalam  islam  investasi  merupakan  kegiatan  muamalah  yang  sangat dianjurkan karena dengan berinvestasi harta  yang dimiliki menjadi produktif dan juga  mendatangkan  manfaat  bagi  orang  lain.  Konsep  investasi  selain  sebagai pengetahuan  juga  bernuansa  spritual  karena  menggunakan  norma  syariah
sekaligus merupakan hakikat dari sebuah ilmu dan amal, oleh karenanya investasi sangat dianjurkan bagi setiap muslim.

## Reksa dana Syariah dan Reksa dana Konvensional
Reksa  dana  berasal  dari  kata  “reksa”  yang  berarti  jaga  atau  pelihara  dan kata  “dana”  berarti  uang.  Sehigga  reksa  dana  dapat  diartikan  sebagai  kumpulan uang  yang dipellihara. Reksa dana pada umumnya diartikan sebagai wadah yang dpergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek (saham, obligasi, valuta asing atau deposito) oleh manager investasi. 4
Reksadana  muncul  karena  umunya  pemodal  mengalami  kesulitan  untuk melakukan  investasi  sendiri  pada  surat-surat  berharga  di  atas.  Kesulitan  yang dihadapi pemodal antara lain perlunya melakukan berbagai analisi dan memonitor kondisi  pasar  secara  terus  menerus    yang  sangat  menyita  waktu.  Kesulitan  lain adalah  dibutuhkannya  dana  yang  relatif  besar  untu  dapat  melakukan  melakukan investasi  pada  surat-surat  berharga  di  atas.  Di  lain  pihak,  catatan  historis menunjukkan  dalam  jangka  panjang  investasi  pada  surat-surat  berharga  di  atas dapat memberikan hasil yang lebih baik dari pada tabungan dan deposito.
Dalam Peraturan Otoritas Jasa Keuangan ini yang dimaksud dengan Reksa Dana Syariah adalah Reksa Dana sebagaimana dimaksud dalam Undang-Undang tentang  Pasar  Modal  dan  peraturan  pelaksanaannya  yang  pengelolaannya  tidak bertentangan dengan Prinsip Syariah di Pasar Modal. 5
Reksadana  syariah  mengandung  pengertian  sebagai  reksadana  yang pengelolaan  dan  kebijakan  investasinya  mengacu  pada  syariat  Islam.Instrumen investasi  yang  dipilih  dalam  portofolionya  haruslah  yang  dikategorikan  halal. Dikatakan  halal,  jika  pihak  yang  menerbitkan  instrumen  investasi  tersebut  tidak melakukan  usaha  yang  bertentangan  dengan  prinsip-prinsip  Islam,  seperti  tidak melakukan  riba,  maysir  dan  gharar.  Jadi  saham,  obligasi  dan  sekuritas  lainnya uang  dikeluarkan  perusahaan  yang  berhubungan  dengan  produksi  atau  penjualan minuman keras, rokok, produk mengandung babi, bisnis hiburan berbau maksiat, bisnis  senjata,  perjudian,  pornografi  dan  sebagainya  tidak  dimasukkan  ke  dalam portofolio reksadana syariah. 6
Jenis-jenis reksa dana. 7
 Reksadana Saham.
 Reksadana Campuran.
 Reksadana Pendapatan Tetap.
 Reksadana Pasar Uang.
 Reksadana Index. 8
Jenis reksa dana syariah antara lain:
 Reksa Dana Syariah Pasar Uang;
 Reksa Dana Syariah Pendapatan Tetap;
 Reksa Dana Syariah Saham;
 Reksa Dana Syariah Campuran;
 Reksa Dana Syariah Terproteksi;
 Reksa Dana Syariah Indeks;
 Reksa Dana Syariah Berbasis Efek Syariah Luar Negeri;
 Reksa Dana Syariah Berbasis Sukuk;
 Reksa  Dana  Syariah  Berbentuk  Kontrak  Investasi  Kolektif  yang  Unit Penyertaannya diperdagangkan di Bursa; dan
 Reksa  Dana  Syariah  Berbentuk  Kontrak  Investasi  Kolektif  Penyertaan Terbatas. 9

## Perbedaan Reksa dana Syariah dengan Reksa dana Konvensional
Tabel I Perbedaan Reksa danaKonvensional Reksa dana Syariah Tujuaninvestasi Memperolehpertumbuhan nilai investasidalam jangkapanjang Memperolehpertumbuhan nilaiinvestasi dalamjangka panjangberdasarkan syariah Islam Time horizon Long Medium to long Kebijakaninvestas i Seluruh investasiyang menunjanginvestasi Investasi pada asetyang sesuai dengananjuran DewanSyariah Strategiportofolio  Strategianalisissekur itas  Manajemenportofoli opasif  Strategi rotasisektor  Manajemenportofoli o aktif Alat ukurdan evaluasi kinerja Dibandingkandengan indekspasar (IHSG) Dibandingkandengan indeks pasarIslami (JII)
Prosesfilterisasi
Tidak ada prosesfilterisasi
Ada prosesFilterisasi
Perkembangan Reksa dana Indonesia
Perkembangan Reksa dana Syariah

## Penilaian Kinerja Reksa Dana
Ketiga  ukuran  ini  dikenal  dengan  istilah composite ( risk-adjusted ) measure  of  portofolio  performance karena  mengkombinasikan  antara return dan risk dalam  suatu  perhitungan.  Ketiga  ukuran  kinerja  tersebut  adalah  sebagai berikut: 10

## 1. Metode Sharpe
Pengukuran  dengan  metode  Sharpe  didasarkan  atas  apa  yang  disebut premium atas resiko atau risk premium . Risk premium adalah perbedaan (selisih) antara  rata-rata  kinerja  yang  dihasilkan  oleh  reksa  dana  dan  rata-rata  kinerja investasi  yang  bebas  resiko    ( risk  free  asset) .dalam  pembahasan  ini,  investasi tanpa  resiko  diasumsikan  merupakan  tingkat  bunga  rata-rata  sari  Sertifikat  Bank
Indonesia  (SBI).  Standar  deviasi  merupkan  resiko  fluktuasi  reksa  dana  yang dihasilkan  karena  laba  yang  dihasilkan  berubah-ubah.  Dalam  teori  portofolio, standart deviasi merupakan resiko total yang merupakan penjumlahan resiko pasar ( systematic  risck) dan unsystematic  risk .  Sharpe  mengukur  seberapa  besar penambahan  hasil  investasi  yang  diperleh  ( risk  premium )  untuk  tiap  unit  resiko yang diambil. Semakin tinggi nilai rasio Sharpe semakin baik kinerja reksa dana. Pengukuran Sharpe diformulasikan sebagai rasio risk premium terhadap standard deviasinya adalah sebagai berikut:
Keterangan:
ARp  : Return portofolio p
ARf : Risk Free asset (SBI return )
σp : Standart deviasi reksa dana
2. Metode Treynor
Pengukuran  dengan  metode Treynor juga  didasarkan  atas risk  premium seperti halnya yang dilakukan Sharpe . Namun, dalam metode Treynor digunakan pembagi  beta  yang  merupakan  resiko  fluktuasi  relatif  terhadap  resiko  pasar. Metode Treynor digunakan  untuk  mengukur  besarna  premi  resiko  per  beta portofolio,  apabila  per  beta  portofolio  berubah  satu  satuan  semakin  positif  nilai indeks Treynor maka  semakin  bagus  pula  kinerja  portofolio.  Pengukuran  kinerja dengan model Sharpe dan Treynor merupakan suatu komplemen (pelengkap) satu sama  lainnya  karena  memberikan  informasi  yang  berbeda.  Portofolio  reksa  dana yang  tidak  terdiversifikasi  akan  mendapat  peringkat  yang  tinggi  untuk Treynor namun peringkatnya lebih rendah untuk pengukuran Sharpe . Portofolio reksa dana yang  terdiversifikasi  dengan  baik  akan  mempunyai  peringkat  yang  sama  pada kedua  jenis  pengukuran.  Perbedaan  peringkat  pada  kedua  pengukuran  di  atas menunjukkan  perbedaan  baik  buruknya  diversifikasi  portofolio  tersebut  relatif terhadap portofolio sejenis. Oleh karena itu, kedua pengukuran tersebut sebaiknya dilakukan  bersama.  Sama  halnya  dengan  metode Sharpe ,  semakin  tinggi  nilai rasio Treynor ,  semakin  baik  kinerja  reksa  dana.  Pengukuran  dengan  metode Treynor , diformulasikan sebagai berikut:
Sharpe Measure = (ARp – ARf) / σp
Keterangan:
ARp  : Return portofolio p
ARf : Risk Free asset (SBI return )
βp : Beta Reksa dana
3. Metode Jensen
Sama  halnya  dengan  metode Treynor , Jensen menggunakan  faktor  beta dalam  mengukur  kinerja  investasi  suatu  portofolio  yang  didasarkan  atas pengembangan Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM).  Pengukuran  dengan metode Jensen menilai  kinerja  manajer  investasi  tersebut  mampu  memberikan kinerja  di  atas  kinerja  pasar  sesuai  resiko  yang  dimilikinya.  Hasil  pengukuran Jensen dalam bentuk α positif yang semakin tinggi akan semakin baik kinerja dari suatu reksa dana. Formulasi yang dikemukakan Jensen adalah sebagai berikut: 11
Keterangan:
Rpt : Return portofolio pada bulan t Rft : Risk free pada bulan t Rmt : Return market portofolio (IHSG) εpt : White noise eror term
βp : faktor koefesien risiko.

## Hipotesis Penelitian
Hipotesis  merupakan  dugaan  atau  jawaban  sementara  terhadap  masalah yang  masih  akan  diuji  kebenarannya,  melalui  penganalisaan  data  yang  relevan dengan  masalah  yang  terjadi,  kebenarannya  akan  terungkap  setelah  penelitian. Adapun  hipotesis  yang  penulis  rumuskan  berdasarkan  kerangka  konseptual  yang telah diuraikan di atas adalah:
H a : Sharpe,  Treynor,  Jensen ,  berpengaruh  positif  secara  signifikan terhadap  Perbandingan  Kinerja  Reksa  dana  Syariah  Dengan  Reksa dana Konvensional
Treynor Measure = (ARp – ARf) / βp
Rpt – Rft = αp + βp (Rmt – Rft) + εpt
H 0 :
Sharpe,  Treynor,  Jensen ,    tidak  berpengaruh  positif  secara  signifikan terhadap  Perbandingan  Kinerja  Reksa  dana  Syariah  Dengan  Reksa dana Konvensional

## Unit Analisis Penelitian
Unit  analisis  merupakan  satuan  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian menentukan unit analisis penting dilakukan untuk menentukan siapa yang diteliti atau  obyek  penelitian.  Dikarenakan    penelitian  kali  ini  ialah  membandingkan kinerja  antara  reksa  dana  syariah  dengan  reksa  dana  konvensional,  maka  unit analisisnya adalah kelompok, karena merupakan hasil regresi dari masing-masing jenis reksa dana yang dibandingkan.

## Jenis dan Ruang Lingkup Penelitian
Jenis  penelitian  adalah  penelitian  kuantitatif.  Ruang  lingkup  penelitian terkait  dengan  nilai Sharpe,  Treyno  dan  Jensen .  Penelitian  tentang  kinerja  reksa dana  ini  menggunakan  data  reksa  dana  yang  terdaftar  pada  Otoritas  Jasa Keuangan  (OJK).  Adapun  jenis  reksa  dana  syariah  dan  reksa  dana  konvensional yang  akan  diteliti  adalah  reksa  dana  pendapatan  tetap,  reksa  dana  saham,  dan reksa  dana  campuran.  Dari  berbagai  jenis  reksa  dana  yang  beredar,  reksa  dana yang  akan  diteliti  ini  merupakan  reksa  dana  yang  benar-benar  sudah  beraktifitas dan aktif dalam periode 1 Januari 2013 sampai dengan 31 Desember 2015.

## Metode Pengolahan Data
Ada  beberapa  langkah  yang  dapat  dilakukan  untuk  mengukur  kinerja reksadana menggunakan metode Sharpe, Treynor, dan Jensen, yaitu :
1. Menghitung Return NAB, IHSG, dan JII
Data  IHSG,  JII  an  NAB  merupakan  data  yang  masih  berbentuk  harga. Oleh  karena  itu,  agar  dapat  menggunakan  permodelan  Sharpe,  Treynor,  dan Jensen harus dirubah terlebih dahulu  menjadi return IHSG, JII dan return NAB.
Untuk mencari return IHSG, JII dan NAB dapat dilakukan dengan cara :
Dan selanjutnya return IHSG dan JII disebut dengan Rm dan disebut Ri.
Return = (Harga saat ini – Harga kemarin) / Harga kemarin
2. Menghitung Rata-rata Tingkat Suku Bunga SBI dan SWBI/SBIS
Untuk  pendekatan  imbal  hasil  bebas  risiko  ( risk  free  return )  yang digunakan  adalah  data  SBI  dan  SWBI/SBIS,  karena  SBI  dan  SWBI/SBIS  sudah merupakan return maka  tidak  perlu  di return kan  lagi.  Namun,  yang  perlu dilakukan  untuk  data  SBI  dan  SWBI/SBIS  ini  adalah  dengan  mencari  data hariannya.  Hal  ini  dikarenakan  data  SBI  dan  SWBI/SBIS  masih  dalam  bentuk bulanan.  Untuk  mencari  data  hariannya  dengan  360,  maka  didapatkan  data  SBI dan SWBI/SBIS harian.  Data SBI dan SWBI/SBIS ini kemudian disebut  dengan Rf.
3. Menghitung β (beta)
Untuk  menghitung  nilai  beta  dapat  dilakukan  dengan  cara  regresi.  Untuk dapat melakukan regresi maka perlu menghitung excess market dan excess return , yaitu dengan cara menghitung nilai (Rm- Rf) perhari dan juga (Ri – Rf) per hari. (Rm-Rf)  merupakan excess  market yaitu  dengan  mengurangkan  return  IHSG dengan  tingkat  bungan  SBI.  Sedangkan  (Ri-Rf)  merupakan excess  return yaitu dengan  mengurangkan return NAB  dengan  tingkat  suku  bunga  SBI.  Setelah  itu baru data tersebut dapat dilakukan regresi dan didapatkan nilai beta nya. Tingkat signifikansi  yang digunakan dalam regresi adalah sebesar 5%. Apabila p-value < 5%  maka  data  tersebut  signifikan.  Tetapi  apabila p-value data  tersebut  tidak signifikan.
4. Indeks, Treynor dan Jensen
a. Indeks Sharpe
Indeks Sharpe mengukur kinerja sebuah reksadana dengan memperhitungkan rasio risiko total. Tujuan dari analisis Sharpe ini adalah mengukur  sejauh  mana  diverifikasi  portofolio  kombinasi  yang  optimal dapat  menghasilkan  keuntungan  dengan  risiko  tertentu.  Apabila  ingin mengukur  kinerja  portofolio  hanya  dengan  risiko  tertentu.  Apabila  ingin mengukur  kinerja  portofolio  hanya  dengan  satu  metode,  Indeks  Sharpe inisudah  mengakomodir  kebutuhan  calon  investor  karena  telah memperhitungkan kebutuhan calon investor karena telah memperhitungkan risiko secara keseluruhan.
Rumus Indeks Sharpe :
Sharpe Measure = (ARp-ARf) / σp
Keterangan:
ARp : return portofolio p
ARf : risk free asset (SBI return) σp : standar deviasi reksadana
b. Indeks Treynor
Indeks  Treynor  mengukur  kinerja  portofolio  dengan  memperhitungkan risiko sistematis. Tujuan dari analisis Treynor ini adalah mengukur sejauh mana diversifikasi portofolio kombinasi yang optimal dapat menghasilkan keuntungan dengan risiko sistematis sebagai risiko pembanding.
Rumus Indeks Treynor :
Treynor Measure = (ARp – ARf) / βp
Keterangan:
ARp : return portofolio p
ARf : risk free asset (SBI return)
Βp : beta reksadana
c. Indeks Jensen
Indeks Jensen menggunakan nilai beta untuk mengukur kinerja portofolio yang  merupakan  pengembangan  dari  permodelan  Capital Asset  Pricing Model (CAPM).  Perhitumgan  Jensen  Alpa  pada  tesis  ini  menggunakan regresi  dengan  ketentuan  excess  return  portopolio  sebagai  sumbu  Y  dan excess  return  market  sebagai  sumbu  X.  Berdasarkan  perhitungan  regresi tersebut  didapatkan  nilai  Jensen  Alpa.  Tujuan  dari  analisis  Jensen  ini adalah  untuk  menghitung  tingkat  pengembalian  di  atas  pasar,  dengan begitu dapat menilai kinerja manajer investasi mampu memberikan tingkat pengembalian  diatas  tingkat  pengembalian  pasar.  Makin  tinggi  α  positif, makin baik kinerjanya.
Rumus Indeks Jensen :
Rpt – Rft = αp + βp (Rmt –Rft) + εpt
Keterangan:
Rpt : return portofolio pada bulan t
Rft : risk free return pada bulan t
Rmt : return market portofolio (IHSG)
εpt : white noise eror term βp : faktor koefisien risiko
Temuan dan Pembahasan Hasil Penelitian
Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 4.1 Statistik Deskriptif N Minimu m Maxim um Mean Std. Deviati on Skewness Kurtosis Stat. Stat. Stat. Stat. Stat. Stat. Std. Error Stat. Std. Error Reksada na Konvensi onal 24 199768.8 8 260949 .00 230814 .385 19010. 559 -0.189 0.472 -1.488 0.918 Reksada na Syariah 24 8918.50 12035. 97 10374. 5971 976.49 922 .013 0.472 -1.333 .918 Valid N (listwise) 24
Sumber : Data diolah menggunakan SPSS 18 oleh peneliti, 2016.
Pada  tabel  di  atas  terlihat  bahwa  untuk  Reksadana  Konvensional  dari Januari  2014  sampai  Desember  2015,  memiliki  nilai  terendah  sebesar  Rp. 199.768,88 miliar dan nilai tertinggi sebesar Rp. 260.949 miliar dengan nilai rata- ratanya  sebesar  Rp.  230.814,385  miliar  dan  standar  deviasinya  atau  tingkat sebaran  datanya  sebesar    19010.559  .  Dilihat  dari  nilai skewness (kemiringan), yaitu  -0,189  maka  dapat  disimpulkan  distribusi  data  reksadana  konvensional miring ke kanan. Dilihat dari nilai kurtosis, yaitu -1,488 yang lebih kecil nilainya dari 3 maka dapat disimpulkan data ini memiliki puncak platikurtik.
Pada  tabel  di  atas  terlihat  bahwa  untuk  Reksadana  Syariah  dari  Januari 2014 sampai Desember 2015, memiliki nilai terendah sebesar Rp. 8.918,5  miliar dan nilai tertinggi sebesar Rp. 12.035,97  miliar dengan nilai rata-ratanya sebesar Rp.  10.374,5971  miliar  dan  standar  deviasinya  atau  tingkat  sebaran  datanya sebesar  976.49922  .  Dilihat  dari  nilai skewness (kemiringan),  yaitu  -0,189  maka dapat  disimpulkan  distribusi  data  reksadana  konvensional  miring  ke  kanan. Dilihat dari nilai kurtosis, yaitu -1,333 yang lebih kecil nilainya dari 3 maka dapat disimpulkan data ini memiliki puncak platikurtik.

## Analisis Uji Komparatif
a. Uji  Normalitas:  Uji  normalitas  kali  ini  menggunakan  uji  Kolmogorov- Smirnov, yang hasilnya dapat dilihat pada tabel berikut :
Tabel 4.2
Uji Normalitas Kolmogorov – Smirnov Test One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Reksadana Konvensiona l Reksadana Syariah N 24 24 Normal Parameters a,b Mean 230814.3854 10374.5971 Std. Deviation 19010.55937 976.49922 Most Extreme Differences Absolute .171 .133 Positive .157 .133 Negative -.171 -.116 Kolmogorov-Smirnov Z .836 .653 Asymp. Sig. (2-tailed) .487 .787
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Berdasarkan  uji  Kolmogorov  –  Smirnov  dengan  menggunakan  SPSS  18, terlihat bahwa data hampir keseluruhan memiliki distribusi normal. Hal ini berarti data tersebut dapat diuji dengan menggunakan uji untuk statistik parametrik, yaitu dengan Uji Beda Dua Rata-rata untuk Satu Sampel ( One-Samples T Test ).
b. Uji  Beda  Dua  Rata-rata  untuk  Sampel  Bebas  ( One-Samples  T  Test ):  Uji beda  pada  penelitian  ini  menggunakan software pengolahan  data,  yaitu SPSS 18 dengan hasil sebagai berikut :
One-Sample Statistics
N Mean Std. Deviation Std. Error Mean Reksadana Konvensional 24  230814.3854  19010.55937 3880.51418 Reksadana Syariah 24 10374.5971 976.49922 199.32707 One-Sample Test Test Value = 0 T Df Sig. (2- tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference
Lower Upper Reksadana Konvensional 59.480 23 .000  2.30814E5  222786.9302 238841.8406 Reksadana Syariah 52.048 23 .000  10374.597 08 9962.2576 10786.9365
c. Hasil Uji Perbandingan
Interpretasi data:
a) Pada  tabel One-Sample  Statistics terlihat  rata-rata  kinerja  reksadana konvensional  sebesar    Rp.    230.814,3854  miliar  dan  standar  deviasi  Rp. 19.010,55937 serta untuk reksadana syariah nilai rata-ratanya sebesar Rp. 10.374,5971  miliar  dan  standar  deviasi  Rp.  976,49922.  Hal  ini  secara deskriptif  memperlihatkan  kemampuan  reksadana  konvensional  lebih tinggi dibandingkan kinerja reksadana syariah.
b) Pada  tabel One-Sample  Test, untuk  reksadana  konvensional  diperoleh nilai t statistic = 59,480, df = 23 dan angka Sig. (2-tailed) atau p-value = 0,000  <  0,05  berarti  data  signifikan.  Sedangkan  untuk  reksadana konvensional diperoleh nilai t statistic = 52,048, df = 23 dan angka Sig. (2- tailed) atau p-value  = 0,000 < 0,05 berarti data signifikan. Hal  ini berarti data yang diajukan telah teruji dan dapat disimpulkan bahwa kemampuan kinerja  reksadana  konvensional  lebih  tinggi  dibandingkan  kinerja reksadana syariah
d. Uji Homogenitas
Uji Independent-Samples T Test
Group Statistics
Kelompok N Mean Std. Deviation Std. Error Mean Reksadana 1 36  217591.81  26630.294 4438.382 2 36 9894.92 1108.825 184.804
Independent
Samples Test Reksadana Equal variances assumed Equal variances not assumed Levene's Test for Equality of Variances F 139.836 Sig. .000 t-test for Equality of Means t 46.755 46.755 df 70 35.121 Sig. (2-tailed) .000 .000 Mean Difference 207696.887 207696.887 Std. Error Difference 4442.228 4442.228 95% Confidence Interval of the Difference Lower 198837.143 198679.799 Upper 216556.632 216713.976
Keterangan:
Reksadana  pada  Kelompok  1  adalah  reksadana  konvensional  berdasarkan  NAB dalam miliar rupiah
Reksadana  pada  Kelompok  2  adalah  reksadana  syariah  berdasarkan  NAB  dalam miliar rupiah.
Interpretasi data:
1) Pada  tabel  Group  statistics  terlihat  rata-rata  kemampuan  reksadana konvensional  periode  Januari  2013  sampai  Desember  2015  sebesar  Rp. 217591,81  miliar  dan  standar  deviasi    Rp.  26630,  294  miliar  serta  untuk reksadana  syariah  pada  periode  Januari  2013  sampai  Desember  2015 sebesar  Rp.  9894,92  miliar  dan  standar  deviasi  Rp.  1108,825  miliar.  Hal ini secara deskriptif memperlihatkan kemampuan reksadana konvensional untuk  periode  Januari  2013  sampai  Desember  2015  lebih  tinggi  daripada reksadana syariah untuk periode yang sama.
2) Pada kolom Equal variances assumed, dan baris Levene's Test for Equality of Variances diperoleh nilai F statistic = 139,836 dengan angka sig. atau p-
value = 0,000 < 0,05, yang berarti varians populasi kedua kelompok tidak homogen atau heterogen.
3) Karena  varians  data  tidak  homogen  atau  heterogen,  maka  dapat  dilihat pada  kolom  Equal  variances  not  assumed,  pada  t-test  for  Equality  of Means diperoleh nilai t statistic = 46.755, df  = 35.121 dan angka Sig. (2- tailed) atau p-value  = 0,000 < 0,05 berarti data signifikan. Hal  ini berarti data yang diajukan telah teruji dan dapat disimpulkan bahwa  kemampuan reksadana  konvensional  untuk  periode  Januari  2013  sampai  Desember 2015 lebih tinggi daripada reksadana syariah untuk periode yang sama.

## Analisis Sharpe
Tabel 4.1 Hasil Analisis Sharpe Reksadana Campuran Tahun 2013 Jenis Reksadana Excess Return Sharpe Standar Deviasi Keterangan Reksadana Konvensional - 0,517122495 - 0,0000001005 5145983,283 Lebih Baik Reksadana Syariah - 0,169987917  -0,000264766 642,0310451
Tahun 2014 Jenis Reksadana Excess Return Sharpe Standar Deviasi Keterangan Reksadana Konvensional 0,318806218  0,0000259397 12290,27838 Lebih Baik Reksadana Syariah - 0,030643739 - 0,0000472563 648,4578792 Tahun 2015 Jenis Reksadana Excess Return Sharpe Standar Deviasi Keterangan Reksadana Konvensional 0,939669349  0,0001199179 7835,936931
Reksadana Syariah 0,650877677 0,001177636 552,698712 Lebih Baik
Sumber : Bapepam dan BI. Telah diolah kembali
Analisis Treynor
Tabel 4.2 Hasil Analisis Treynor Reksadana Campuran Tahun 2013 Jenis Reksadana Excess Return Βp Treynor Keterangan Reksadana Konvensional -0,517122495 0,0019956 -259,131925 Reksadana Syariah -0,169987917 0,7615706   -0,223207023 Lebih Baik Tahun 2014 Jenis Reksadana Excess Return Βp Treynor Keterangan Reksadana Konvensional 0,318806218 0,9258786   0,344328309 Lebih Baik Reksadana Syariah -0,030643739 1,1316413 -0,03309693
Tahun 2015 Jenis Reksadana Excess Return Βp Treynor Keterangan Reksadana Konvensional 0,939669349 0,84167609 1,116426333 Lebih Baik Reksadana Syariah 0,650877677 0,99171300 0,57516253
Sumber : Bapepam dan BI, telah diolah kembali

## Analisis Jensen
Tabel 4.3
Hasil Analisi Jensen Berdasarkan Reksadana Campuran Tahun 2013 Jenis Reksadana Βp Signifikansi β Signifikansi α Jensen Keterangan Reksadana Konvensional 0,0019956 0,192501 0,256731 -0,04729 Reksadana Syariah 0,7615706 0,000273 0,271898   -0,018884 Lebih Baik Tahun 2014 Jenis Reksadana Βp Signifikansi β Signifikansi α Jensen Keterangan Reksadana Konvensional 0,9258786 0,000001 0,004737   -0,0359492 Reksadana Syariah 1,1316413 0,000026 0,980967   -0,0003841 Lebih Baik Tahun 2015 Jenis Reksadana Βp Signifikansi β Signifikansi α Jensen Keterangan Reksadana Konvensional 0,84167609 0,0000396 0,3699397   0,02387256 Lebih Baik Reksadana Syariah 0,99171300 0,0000000 0,4756882   -0,0088192
Sumber : Bapepam dan BI, telah diolah kembali

## Kesimpulan
Dari  hasil  analisis  yang  telah  dilakukan  pada  bab  IV,  maka  dapat  ditarik beberapa  kesimpulan  mengenai  kinerja  dan  risiko  dari  suatu  reksadana  sebagai berikut:
1. Pada  tabel  One-Sample  Statistics  terlihat  rata-rata  kinerja  reksadana konvensional  sebesar    Rp.    230.814,3854  miliar  dan  standar  deviasi  Rp.
19.010,55937 serta untuk reksadana syariah nilai rata-ratanya sebesar Rp.
10.374,5971  miliar  dan  standar  deviasi  Rp.  976,49922.  Hal  ini  secara deskriptif  memperlihatkan  kemampuan  reksadana  konvensional  lebih tinggi dibandingkan kinerja reksadana syariah.
2. Pada tabel One-Sample Test , untuk reksadana konvensional diperoleh nilai t statistic = 59,480, df = 23 dan angka Sig. (2-tailed) atau p-value = 0,000 <  0,05  berarti  data  signifikan.  Sedangkan  untuk  reksadana  konvensional diperoleh nilai t statistic = 52,048, df = 23 dan angka Sig. (2-tailed) atau p- value  =  0,000  <  0,05  berarti  data  signifikan.  Hal  ini  berarti  data  yang diajukan  telah  teruji  dan  dapat  disimpulkan  bahwa  kemampuan  kinerja reksadana  konvensional  lebih  tinggi  dibandingkan  kinerja  reksadana syariah
3. Berdasarkan  hasil  analisis  Sharpe,  hasil  di  tahun  2013  dan  2014  kinerja reksa  dana  konvensional  lebih  baik  dibandingkan  kinerja  reksa  dana syariah,  dan  di  tahun  2015  mengalami  perubahan  bahwasannya  kinerja reksa  dana  syariah  yang  lebih  baik  dibandingkan  dengan  kinerja  reksa dana  konvensional,  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  pada  reksadana campuran,  reksadana  yang  memiliki  kinerja  terbaik  adalah  reksadana konvensional.  Untuk  risiko,  reksadana  konvensional  memiliki  risiko sistematis yang lebih kecil.
4. Berdasarkan hasil analisis Treynor, hasil di tahun 2013 kinerja reksa dana syariah lebih baik dibandingkan kinerja reksa dana konvensional, tetapi di tahun 2014 dan di tahun 2015 mengalami perubahan bahwasannya kinerja reksa  dana  konvensional  yang  lebih  baik  kinerja  nya  dibandingkan  reksa dana  syariah,  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  pada  reksadana  campuran, reksadana  yang  memiliki  kinerja  terbaik  adalah  reksadana  konvensional. Untuk  risiko,  reksadana  konvensional  memiliki  risiko  sistematis  yang lebih kecil.
5. Berdasarkan hasil analisis Jensen, telah didapat hasil pada tahun 2013 dan di  tahun 2014 kinerja reksa dana syariah lebih baik  dibandingkan dengan kinerja  reksa  dana  konvensional,  tetapi  di  tahun  2015  kinerja  reksa  dana konvensional  yang  lebih  baik  dibandingkan  kinerja  reksa  dana  syariah, dapat ditarik kesimpulan bahwa pada reksadana campuran, reksadana yang lebih  baik  adalah  reksadana  syariah.  Untuk  risiko,  reksadana  syariah
memiliki  risiko  sistematis  yang  lebih  kecil.  Dari  hasil  analisis  Jensen  ini dapat  juga  ditarik  kesimpulan  bahwa  manajer  portofolio  yang  superior dalam  mengelola  portofolionya  terdapat  pada  reksadana  syariah  pada kategori  campuran.

## Saran
Dari  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  secara  menyuluruh,  dapat diberikan saran sebagai berikut :
1. Berdasarkan hasil penelitian  yang telah dilakukan antara rentang waktu  1 Januari 2013 sampai dnegan 31 Desember 2015,  para investor  yang akan melakukan investasi dalam bentuk reksadana dapat menggunakan laporan penelitian  ini  sebagai  bahan  acuan  untuk  memilih  jenis  reksadana  yang akan  diinvestasikan  nantinya.  Dari  hasil  analisis  yang  telah  dilakukan didapat hasil bahwa kinerja reksadana konvensional dominan memberikan kinerja  yang  lebih  baik  dibandingkan  dengan  reksadana  syariah.  Namun, dalam  hal  pengelolaan  portofolio  dengan  menggunakan  metode  Jensen. Reksadana  syariah  lebih  superior  dibandingkan  dengan  reksadana konvensional  dan  investor  dapat  menjadikan  reksadana  syariah  sebagai alternatif berinvestasi.
2. Penelitian  ini  masih  jauh  dari  kesempurnaan.  Oleh  karena  itu,  untuk penelitian yang akan datang disarankan untuk dapat melakukan penelitian seluruh  reksadana  yang  ada  di  Indonesia  baik  itu  reksadana  syariah maupun reksadana konvensional dengan jangka waktu yang lebih panjang dan  lebih up  to  date .  Selain  itu  juga  data  reksadana  yang  digunakan  per nama  reksadana  dari  berbagai  macam  manajer  investasi.  Sehingga  dapat dibandingkan tidak hanya dari jenis reksadana syariah atau konvensional, tetapi juga dapat dibandingkan per nama reksadana dari manajer investasi yang berbeda dan dari jenis reksadana yang berbeda pula.
------------------------

## Catatan
1 Jogiyanto, Teori Portofolio dan Analisis Investasi Edisi Ketiga , (Yogyakarta: BPFE, 2003) hlm 5
2 Diambil  dari  Kamus  Webster‟s  New  American  Dictionary  by  Merriam  Webster  Inc.  New York 1995
3 Bodie  (dkk), Investment  3  ed ,  (United  States  Of  America:  Irwin  Professional  Publishing, Inc, 1996), h: 325
4 Heri Sudarsono, Bank & Lembaga Keuangan Syari’ah, (Yogyakarta: Ekosiana, 2003), h. 12.
5 Peraturan Otoritas Jasa Keuangan, Tentang Penerbitan dan persyaratan Reksadana Syariah , Nomor 19 /POJK.04/2015, Pasal 1
6 Abdul  Manan, Aspek  Hukum  Dalam  Penyelenggaraan  Investasi  di  Pasar  Modal  Syariah Indonesia, (Jakarta: Kencana, 2009),h. 150
7 Nurul Huda, dkk, LembagaKeuangan Islam , (Jakarta: Kencana, 2010), h. 254-256
8 www.https://id.wikipedia.org/wiki/Wikipedia:Perihal Investment Company Fact Book 2014
9 Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan, Tentang  Penerbitan  dan  persyaratan  Reksadana Syariah , Nomor 19 /POJK.04/2015, Pasal 3
10 Jogiyanto, Analisis Investasi dan Teori Portofolio .(Gajah Mada Press, Yogyakarta, 2003), h. 45-52
11 Manurung,  Adler  Haymans, Reksa  dana  Inverstasiku .  (Jakarta:  Penerbit  buku  Kompas Media Nusantara, 2008)h. 41-46.

## Daftar Pustaka
Abdul  Manan, Aspek  Hukum  Dalam  Penyelenggaraan  Investasi  di  Pasar  Modal Syariah Indonesia, (Jakarta: Kencana, 2009)
Bodie  (dkk), Investment  3  ed ,  (United  States  Of  America:  Irwin  Professional Publishing, Inc, 1996)
Diambil  dari  Kamus  Webster‟s  New  American  Dictionary  by  Merriam  Webster Inc. New York 1995
Heri  Sudarsono, Bank  &  Lembaga  Keuangan  Syari’ah, (Yogyakarta:  Ekosiana, 2003)
Jogiyanto, Analisis  Investasi  dan  Teori  Portofolio .(Gajah  Mada  Press, Yogyakarta, 2003)
Jogiyanto, Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi  Edisi  Ketiga ,  (Yogyakarta: BPFE, 2003)
Manurung,  Adler  Haymans, Reksa  dana  Inverstasiku .  (Jakarta:  Penerbit  buku Kompas Media Nusantara, 2008)
Nurul Huda, dkk, LembagaKeuangan Islam , (Jakarta: Kencana, 2010)
Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan, Tentang  Penerbitan  dan  persyaratan Reksadana Syariah , Nomor 19 /POJK.04/2015, Pasal 1
Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan, Tentang  Penerbitan  dan  persyaratan Reksadana Syariah , Nomor 19 /POJK.04/2015, Pasal 3 www.https://id.wikipedia.org/wiki/Wikipedia:Perihal Investment  Company  Fact Book 2014