## PENGARUH FAKTOR-FAKTOR FUNDAMENTAL DAN REPUTASI
UNDERWRITER TERHADAP UNDERPRICING PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN IPO PERIODE 2006-2011
Rosma pakpahan, SE., M.Si Etti Ernita Sembiring, SE., M.Si

## ABSTRACT
Underpricing  phenomenon  that  often  occurs  in  almost  all  capital  markets  in  the  world  including  in Indonesia  is  due  to  information  asymmetry  between  issuers  ,  underwriters  and  investors  (  Beatty  , 1989) , Guinness (1992 ) . Dissimilarity information owned issuers , underwriters and investors lead IPO price difference ( primary market ) and therefore caused underpricing . This is a different impact for corporate issuers and investors . Issuer will not benefit in the event of underpricing , because the proceeds from going public / IPO not optimally achieved . While investors will benefit from gaining initial  returns  (  profits  early  /  prime  profit  )  is  the  difference  between  the  IPO  price  in  the  primary market with a closing stock price on the first day of listing on the secondary market ( IDX ) . Several studies  have  been  conducted  and  the  results  are  diverse  ,  Sandhiaji  (2004  )  ,  Yolana  and  Martani (2005 ) and Gerianta (2008 ) .
This  study  proposed  six  hypotheses  that  underwriter  reputation  ,  DER  ,  ROA  ,  firm  size  and  value offers  simultaneous  and  partial  significantly  affect  the  initial  return  as  a  proxy  of  underpricing  . However, the results showed no statistically supported the research hypothesis .
Keywords : underwriter reputation , DER , ROA , firm size ,market prices, initial returns ( underpricing)

## I. Latar Belakang Penelitian
Sumber  pendanaan  perusahaan,  berasal  dari  dalam  maupun  dari  luar perusahaan. Salah satu alternatif pendanaan dari luar perusahaan yaitu dengan menjual saham  perusahaan  kepada  publik  ( go  public) .  Penawaran  saham  secara  perdana  ke publik  dikenal  dengan  istilah initial  public  offering (IPO).  Harga  saham  yang  akan dijual    ditentukan  oleh  kesepakatan  antara  emiten  (perusahaan  penerbit)  dengan underwriter (penjamin  emisi).  Menurut  Gumanti  (2002),  penetapan  harga  saham perdana suatu perusahaan adalah hal yang tidak mudah. Salah satu penyebab sulitnya menetapkan  harga  penawaran  perdana  adalah  karena  tidak  adanya  informasi  harga yang relevan. Hal ini terjadi karena sebelum pelaksanaan penawaran perdana, saham perusahaan  belum  pernah  diperdagangkan  sehingga  kesulitan  untuk  menilai  dan menentukan  harga  yang  wajar.  Penentuan  harga  saham  yang  akan  ditawarkan  pada saat  IPO  merupakan  faktor  penting,  baik  bagi  emiten  maupun underwriter karena berkaitan  dengan  jumlah  dana  yang  akan  diperoleh  emiten  dan  risiko  yang  akan ditanggung oleh underwriter .
Informasi  mengenai  perusahaan  yang  akan  melakukan  IPO  sangat  penting dimiliki  oleh    pihak  emiten,  pihak underwriter maupun investor.  Ketidaksamaan informasi  dapat  mengakibatkan  perbedaan  harga  sehingga  memungkinkan  terjadinya underpricing. Penelitian yang dilakukan oleh Aggrawal, et al . (1993) menyimpulkan bahwa  fenomena underpricing terjadi  pada  saat  IPO,  padahal  perusahaan  akan  tidak diuntungkan  apabila  terjadi underpricing ,  karena  dana  yang  diperoleh  dari go  public tidak  maksimum.  Sedangkan  bila  terjadi overpricing ,  maka  investor  yang  akan merugi,  karena  mereka  tidak  menerima initial  return (keuntungan  awal) yaitu keuntungan  yang  diperoleh  pemegang  saham  karena  perbedaan  harga  saham  yang dibeli di pasar perdana saat IPO dengan harga jual yang bersangkutan di hari pertama di  pasar  sekunder.  Fenomena underpricing terjadi  di  pasar  modal  berbagai  negara diantaranya :  Amerika Serikat (Ritter,1991), Kuala Lumpur (Ranko dkk,1988), Korea (Kim  dkk,  1993),  Hongkong  (Mc  Guinnes,1992,  Australia  (How,1995  dan  Lee dkk,1996) dalam Diyah Rachmawati (2007), China, Australia, Inggris dan Indonesia. Hal  itu  juga  terjadi  di  Indonesia,  penelitian  dari  Suad  Husnan  (1996)  dalam  Diyah Rachmawati  (2007)  menunjukkan  bahwa  pada  perusahaan  privat  maupun  BUMN  di Indonesia  mengalami underpricing .  Data  dari  Pusat  Referensi  Pasar  Modal  (PRPM) dan  situs www.idx.co.id ,  diketahui  fenomena underpricing di  Indonesia  dari  tahun 1997  –  2010  perusahaan  yang  melakukan  IPO  226  dan  yang  memberikan initial return sebanyak  186  (82,3%).  Banyaknya  fenomena underpricing menunjukkan bahwa  harga  saham  pada  saat  penawaran  umum  perdana  dapat  dikatakan  murah (Jogiyanto,  2007).  Berikut  ini  beberapa  data  perusahaan  yang  melakukan  penawaran umum perdana (IPO) periode tahun 2006-2011 :

## Tabel 1.1
Jumlah Underpricing pada perusahaan yang melakukan IPO periode
2006 – 2011 di BEI Tahun Jumlah Perusahaan Yang melakukan IPO Jumlah Perusahaan mengalami Underpricing 2006 2007 2008 2009 10 22 11 10 9
19
9
8
2010 2011 24 23 20 16 Total 100 81
Sumber: idx.co.id, diolah
Data  di  atas  menunjukkan  dari  100  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  umum perdana  (IPO)  dalam  kurun  waktu  6  tahun  dari  tahun  2006  –  2011,    ada  81 perusahaan  yang  mengalami underpricing. Berarti  81%  dari  saham  perusahaan  yang melakukan penawaran perdana pada periode tersebut mengalami underpricing . De  Lorenzo  dan  Fabrizio  (2001)  menyatakan  hampir  semua  penelitian terdahulu  menjelaskan  terjadinya underpricing sebagai  akibat  dari  adanya  asimetri informasi  antara  pelaku  IPO  yaitu  perusahan  emiten  , underwriter, dan  investor. Asimetri  informasi  menjadi  suatu  penjelasan  mengenai  fenomena underpricing . Apabila  tidak  terjadi  asimetri  informasi  antara  emiten  dan  investor,  maka  harga penawaran saham akan sama dengan harga pasar sehingga tidak terjadi underpricing (Cook  dan  Officer,  1996).    Prospektus  perusahaan    merupakan  salah  satu  sumber informasi  yang  relevan    dapat  digunakan  untuk  menilai  perusahaan  yang  akan go public ,  dimaksudkan  untuk  mengurangi  adanya  kesenjangan  informasi.  Informasi yang  diungkapkan  dalam  prospektus  akan  membantu  investor  untuk  membuat keputusan  yang  rasional  mengenai  risiko  dan  nilai  saham  sesungguhnya  yang ditawarkan  oleh  emiten  (Kim et  al .,  1995).  Prospektus  memberikan  informasi    yang berhubungan  dengan  keadaan  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  umum,  baik berupa    informasi  akuntansi  maupun  non  akuntansi  (Klein,  1996). Contoh  informasi akuntansi  yaitu  rasio-rasio  keuangan  perusahaan,  sedangkan  contoh  informasi  non- akuntansi yaitu mengenai reputasi underwriter.
Hasil  penelitian  terdahulu  terkait  dengan  faktor-faktor  yang  mempengaruhi underpricing masih  menghasilkan  temuan  yang  berbeda-beda  dan  tidak  konsisten. Hasil  penelitian  How et  al. (1995)  menunjukkan  bahwa  reputasi underwriter berpengaruh signifikan negatif pada initial return ( proksi dari underpricing ), Daljono (2000)  menemukan  bahwa  reputasi  penjamin  emisi  dan financial  leverage berpengaruh  positif  signifikan  pada initial  return .  Sandhiaji  (2004)  yang  meneliti seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  melakukan  IPO  di  BEJ  tahun  1996-2002 menemukan  bahwa  reputasi underwriter ,  ROA,  umur  perusahaan  dan  ukuran perusahaan  berpengaruh  signifikan  negatif  pada initial  return. Trisnawati  (1998) membuktikan  bahwa  umur  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  pada initial return .    Islam et  al .  (2010)  mengemukakan  bahwa  umur  dan  ukuran  perusahaan berpengaruh  signifikan  positif  pada initial  return. Akibat  ketidakkonsistenan  hasil penelitian  inilah    peneliti  termotivasi  untuk  meneliti  kembali    memperoleh  bukti empiris  pengaruh  faktor-faktor  fundamental  dan  reputasi underwriter terhadap underpricing saham . Variabel-variabel yang  akan diteliti pada penelitian terdiri dari ukuran  perusahaan  ( firm  size )  ,  profitabilitas  perusahaan  (ROA), financial leverage(DER) , nilai penawaran dan reputasi underwriter .

## II. Rumusan Masalah
Berdasarkan  latar  belakang  tersebut,  maka  rumusan  masalah  dalam  penelitian  ini  adalah apakah  ukuran  perusahaan  ( firm  size ),  profitabilitas  perusahaan  (ROA), financial leverage , reputasi underwriter dan nilai penawaran saham mempengaruhi underpricing .

## III. Tinjauan Pustaka dan hipotesis
1. Ukuran  perusahaan ( Size ) dan Underpricing
Umumnya  perusahaan  yang  berskala  besar  cenderung  dikenal  dan  menjadi  perhatian masyarakat dibanding dengan perusahaan kecil termasuk investor. Ukuran perusahaan yang  besar  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  dalam  keadaan  yang  stabil (Dianingsih,  2003).  Menurut  Siregar  dan  Utama  (2006),  semakin  besar  ukuran perusahaan,  informasi  yang  tersedia  untuk  investor  dalam  pengambilan  keputusan sehubungan dengan investasi saham semakin banyak. Bila investor banyak mendapat informasi  terhadap  perusahaan  emiten  akan  mengurangi  ketidakpastian  perusahaan. Penelitian menggunakan logaritma natural dari total asset. Suyatmin & Sujadi (2006) menyatakan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing, Mansur (2002), Sulistio (2005) juga menyatakan bahwa size  berpengaruh signifikan terhadap underpricing .
Berdasarkan uraian di atas diajukan hipotesis sebagai berikut :

## H1: Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap Underpricing

## 2. Profitabilitas perusahaan (ROA) dan Underpricing
Informasi  mengenai  tingkat  profitabilitas  perusahaan  merupakan  informasi  penting bagi  investor  dalam  membuat  keputusan  investasi.  Profitabilitas  yang  tinggi  akan mengurangi  ketidakpastian  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang,  dan  sekaligus mengurangi ketidakpastian pasar, sehingga akan mengurangi underpricing (Kim et al., 1993).  Hasil  penelitian  Mansur  (2002),  Aini  (2009),  Yasa  (2008)  menyatakan  ROA berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  tingkat underpricing. Setianingrum (2005) menyatakan ROA berpengaruh positif terhadap underpricing .
H2  :  Profitabilitas  perusahaan  (ROA)  berpengaruh  signifikan  terhadap underpricing.

## 3. Financial leverage dan Underpricing
Financial leverage menunjukkan kemampuan perusahaan dalam membayar hutangnya dengan  equity  yang  dimilikinya  (Tambunan,  2007).  Menurut  Kim  et  al.  (1993) financial  leverage  menunjukkan  risiko  suatu  perusahaan  dan  kondisi  ketidakpastian. Apabila financial leverage tinggi, berarti risiko suatu perusahaan tinggi sehingga para investor  akan  mempertimbangkan  hal  ini  dalam  melakukan  keputusan  investasi (Trisnawati,  1998).  Semakin  besar  financial  leverage  suatu  perusahaan,  akan menimbulkan  ketidakpastian  harga  saham  perdana  yang  besar  pula,  yang  pada akhirnya  akan  mempengaruhi underpricing. Penelitian  Suyatmi  dan  Sujadi  (2006) menyatakan  DER  ( Debt  to  Equity  Ratio )  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap underpricing, sedangkan  penelitian    Sulistio  (2005),  Mansur  (2002)  dan  Handayani (2008) menyatakan DER tidak berpengaruh terhadap underpricing .
H3 : Financial Leverage (DER) berpengaruh signifikan terhadap underpricing
4. Reputasi underwriter dan Underpricing
Pada    saat    IPO  harga  saham  sangat  ditentukan  oleh  Emiten  dan underwriter, tetapi informasi  tentang  pasar  modal lebih  banyak  diketahui  oleh underwriter . Pada  saat IPO underwriter bertanggung  jawab  atas  terjualnya  saham  yang  diterbitkan  emiten, underwriter yang bereputasi tinggi menghindari risiko tetapi berani memberikan harga yang tinggi terhadap saham sebagai konsekuensi atas penjaminannya (Daljono, 2000). Penelitian  Balvers,(1989)  dalam  Diah  Rahmawaty  (2007)  menyatakan  reputasi underwriter berpengaruh terhadap tinggi rendahnya underpricing .
H4  :  Reputasi  underwriter  berpengaruh  secara  singnifikan  terhadap underpricing.

## 5. Nilai penawaran saham dan Underpricing
Ketika  perusahaan emiten menawarkan saham baru  pada saat IPO diharapkan aliran kas masuk,  dan aliran kas masuk tersebut menunjukkan besarnya ukuran penawaran saham.  Nilai  penawaran  saham  yang  ditawarkan  pada  publik  memberikan  informasi mengenai kebutuhan keuangan perusahaan. Kebutuhan dana yang besar  menunjukkan perusahaan perusahaan sedang berkembang dan memiliki kinerja yang tinggi sehingga dapat  mengurangi  tingkat  ketidakpastian  bagi  investor/calon  investor  untuk berinvestasi  pada  perusahaan.  Semakin  besar  nilai  penawaran  saham  pada  saat  IPO maka tingkat ketidakpastian semakin kecil.  Penelitian Christy dkk, (1996), Trisnawati (1998)  dan  Daljono  (2000)  menemukan  hubungan  yang  tidak  signifikan  antara  nilai penawaran saham dengan tingkat underpricing . Diah Rahmawaty (2007) menyatakan adanya hubungan yang signifikan antara nilai penawaran saham dengan underpricing . H5  :  Nilai  penawaran  saham  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap underpricing .
6. Ukuran perusahaan, Profitabilitas perusahaan (ROA), Financial leverage , Reputasi underwriter, Nilai  dan Underpricing.
H6  :  reputasi  underwriter,  DER,  ROA,  size  perusahaan  dan  nilai  perusahaan secara simultan berpengaruh secara signifikan terhadap  underpricing .

## IV. Metode Penelitian
 Pengambilan  Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang melakukan IPO di BEI periode  tahun  2006  –  2011.  Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan  adalah purposive  sampling yaitu  dengan  pertimbangan  dan  kriteria  tertentu  (Sugiyono, 2007). Kriteria yang digunakan untuk memilih sampel adalah :
1) Perusahaan  melakukan  penawaran    umum  perdana  (IPO)  di  BEI  periode  2006– 2011
2) Perusahaan mengalami underpricing pada saat IPO di BEI periode 2006 – 2011
3) Perusahaan memiliki ketersediaan data sebagai informasi untuk penelitian
Tabel 4.1 Penentuan Sampel Keterangan Jumlah Perusahaan yang melakukan IPO periode 2006 – 2011
Perusahaan yang dikeluarkan karena mengalami overpricing
Perusahaan yang dikeluarkan karena harga tetap (tidak mengalami underpricing)
Perusahaan dikeluarkan karena data tidak lengkap
Perusahaan dikeluarkan karena tingkat underpricing yang ekstrim Perusahaan dikeluarkan karena DER tidak ada 100 (14) (1) (11) (3) (10) Jumlah sampel yang memenuhi kriteria 61 Sumber : idx 2006 – 2011

##  Variabel Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  variabel  dependen  dan  variabel  independen  sebagai berikut:
a) Variabel Dependen
Variabel  dependen  (  variabel  terikat  )  adalah  variabel  yang  dipengaruhi  atau menjadi akibat dari adanya variabel bebas (Sugiyono, 2007), dalam penelitian ini underpricing adalah  variabel  dependen. Underpricing (UP)  menurut Yolana  dan  Dwi  Martani  dalam  Tifani    (2009)  mendefinisikan underpricing adalah  selisih  positif  antara  harga  saham  di  pasar  sekunder  dengan  harga saham di pasar perdana saat Initial Public Offering (IPO). Selisih harga inilah yang  dikenal  sebagai Initial  Return (IR)  atau positif  return bagi  investor. Apabila  selisih  harga  antara  harga  penawaran  perdana  (IPO)  lebih  tinggi  dari pada  harga  penutupan  hari  pertama listing di  pasar  sekunder  disebut Overpricing atau  disebut  juga underpricing negatif.  Menurut    Hanafi  (2004) underpricing merupakan  fenomena  yang  sering  terjadi  dalam  pasar  perdana (IPO). Penelitian  De Lozendo dan Fabrizo (2001) menyatakan hampir semua hasil penelitian terdahulu menjelaskan terjadinya underpricing akibat asimetri informasi  antara  emiten, underwriter dan  investor. Underpricing dapat merugikan  emiten  karena  dana  yang  dikumpulkan  tidak  maksimal  sebaliknya bagi  investor underpricing menarik  karena  memberikan initial  return yang tinggi.
Dalam penelitian ini underpricing dinilai dengan initial return (return  awal) yaitu persentase selisih antara harga penutupan ( cloosing price ) hari pertama di pasar sekunder (P 1 ) dengan harga penawaran perdana ( offering price ) (P 0 ) dibagi harga penawaran perdana (Kuntz Aggrawal dalam Diyah Rachmawati, 2007). Secara matematik ditulis dengan rumus :
x 100%
terangan: UP = Underpricing P 0 = Harga saham perdana P 1 = Harga penutupan ( cloosing price ) saham hari pertama listing di BEI
b) Variabel Independen
Variabel  indepen  (variabel  bebas)  adalah  variabel  yang  mempengaruhi  atau menjadi sebab perubahan timbulnya variabel terikat (Sugiyono, 2007). Dalam penelitian ini yang menjadi variabel bebas adalah sebagai berikut :
1) Ukuran perusahaan ( firm size )
Ukuran perusahaan yang besar mengindikasikan bahwa perusahaan dalam  keadaan  yang  stabil  (Dianingsih,  2003).  Menurut  Siregar  dan Utama  (2006),  semakin  besar  ukuran  perusahaan,  informasi  yang tersedia  untuk  investor  dalam  pengambilan  keputusan  sehubungan dengan investasi saham semakin banyak. Ukuran perusahaan dijadikan proksi tingkat  ketidakpastian karena perusahaan besar umumnya lebih dikenal  oleh  masyarakat  dari  pada  perusahaan  kecil.  Tingkat ketidakpastian yang akan dihadapi oleh calon investor mengenai masa depan  perusahaan  emiten  dapat  diperkecil  apabila  informasi  yang diperoleh  banyak  (Ardiansyah  dalam  Sri  Retno,2008).    Ada  beberapa
macam  kriteria  untuk  mengukur  besar  kecilnya  perusahaan  yaitu  : jumlah  omset  penjualan,  jumlah  produk,  modal  perusahaan  dan  total aktiva. Total Aktiva dianggap mampu menunjukkan ukuran perusahaan karena mewakili kekayaan perusahaan baik aktiva tetap maupun aktiva lancar  (Carter  dan  Manaster,  1990).  Titman  dan  Wessel  (1988) menyatakan  logaritma  natural  dari  total  asset  dan  logaritma  dari penjualan  dapat  digunakan  sebagai  indikator  ukuran  perusahaan. Ukuran  perusahaan  dalam  penelitian  ini  dihitung  berdasarkan  total aktiva/logaritma natural dari total asset :
Firm size = Ln Total Asset
2) Profitabilitas perusahaan (ROA)
Informasi  mengenai  tingkat  profitabilitas  perusahaan  merupakan informasi  penting  bagi  investor  dalam  membuat  keputusan  investasi. Profitabilitas  yang  tinggi  akan  mengurangi  ketidakpastian  perusahaan di  masa  yang  akan  datang,  dan  sekaligus  mengurangi  ketidakpastian pasar,  sehingga  akan  mengurangi  underpricing  (Kim  et  al.,  1993). Profitabilitas  penelitian  ini  diukur  dengan  Return  On  Asset  (ROA) dengan rumus sebagai berikut :        ROA=( Earning After Tax )/(Total Asset)
3) Financial leverage (DER)
Financial  leverage menunjukkan  kemampuan  perusahaan dalam  membayar  hutangnya  dengan equity yang  dimilikinya (Tambunan,  2007).  Menurut  Kim  et  al.  (1993) financial  leverage menunjukkan  risiko  suatu  perusahaan  dan  kondisi  ketidakpastian. Apabila financial leverage tinggi, berarti risiko suatu perusahaan tinggi sehingga  para  investor  akan  mempertimbangkan  hal  ini  dalam melakukan  keputusan  investasi  (Trisnawati,  1998).  Semakin  besar financial leverage suatu perusahaan, akan menimbulkan ketidakpastian harga  saham  perdana  yang  besar  pula,  yang  pada  akhirnya  akan mempengaruhi underpricing .
Dalam  penelitian  ini financial  leverage diukur  dengan Debt  to  Equity Ratio (DER) ditulis dengan rumus : DER =( Total Debt )/ Equity
4) Reputasi Underwriter (UND)
Penjamin  emisi  atau  disebut underwriter ,  berfungsi  dalam melakukan  penjaminan  atas  penawaran  umum  suatu  saham  atau obligasi  untuk  pertama  kalinya  yaitu  pada  saat go  public. Fungsi underwriter pada  saat  IPO  yaitu  menjamin  terjualnya  saham  sesuai dengan  tipe  penjaminan  yang  disepakati  dan  menentukan  harga penawaran  yang  tepat  bersama-sama  dengan  emiten.  Mereka  juga memberi  nasehat  tentang  hal-hal  yang  perlu  diperhatikan  emiten  serta bagaimana  dan  kapan  saat  yang  tepat  melakukan  penawaran.  (Ang, 1997). Underwriter dinilai  berdasarkan  kemampuannya  untuk memberikan  penawaran  dengan initial  return yang  tinggi  bagi  para investor. Underwriter dengan  reputasi  tinggi  lebih  memiliki kepercayaan  diri  terhadap  kesuksesan  penawaran  saham  yang  diserap oleh  pasar.  Menurut  Anoraga  dan  Pakarti  (2001),  dalam  menjalankan fungsinya, underwriter senantiasa  menjaga  citra  baiknya  sebagai
profesional  dan  dituntut  untuk  memiliki  integritas  tinggi  di  mata masyarakat.  Publik  cenderung  melihat  terlebih  dahulu  pihak  yang menjadi underwriter dalam  menghadapi  penawaran  perdana.  Reputasi underwriter ini  menjadi  pertimbangan  bagi  investor  untuk  melakukan investasi.  Apabila underwriter gagal,  maka  akan  mempengaruhi reputasinya  di  mata  investor,  sehingga  dapat  menghambat  perusahaan penjamin  emisi  untuk  memperoleh  transaksi  potensial  di  masa  depan. Namun underwriter juga  tidak  dapat  menetapkan  harga  yang  terlalu rendah  dikarenakan  perusahaan  menginginkan  dana  hasil  IPO  yang besar  dan  dengan  menetapkan  harga  penawaran  saham  yang  terlalu rendah  merupakan  suatu  biaya  bagi  perusahaan.  Reputasi underwriter dalam penelitian ini diukur dengan menggunakan dummy, yaitu skala 1 untuk underwriter yang  masuk  reputasi  tinggi    yaitu  adalah  yang masuk    big  5 top underwriter dan  0  untuk underwriter yang  masuk kategori reputasi rendah yaitu yang tidak masuk big 5 top  underwriter , Gerianta  (2008).    Penentuan  rangking  dibuat  oleh  Majalah  Uang  dan Efek,  situs  www. bloomberg .com dan Koran Investor.
5) Nilai Penawaran saham
Jumlah  penawaran  saham  yang  ditawarkan  emiten  kepada  publik dapat  memberikan  informasi  kebutuhan  keuangan  perusahaan. Kebutuhan  dana  yang  besar  menunjukkan  perusahaan  tersebut  sedang berkembang  dan  memiliki  kinerja  yang  tinggi,  sehingga  dapat mengurangi tingkat kepastian bagi investor untuk melakukan investasi. Nilai  penawaran  saham  dapat  dihitung  dengan  harga  penawaran ( offering  price )  dikalikan  dengan  seluruh  jumlah  lembar  yang diterbitkan oleh emiten.
Nilai  Penawaran  saham  = Offering  Price ×  Jumlah  saham  yang diterbitkan.
 Analisis Data Metode yang digunakan untuk pengolahan data yaitu dengan Ordinary Least Squary (OLS) menggunakan program SPSS versi 18.0. Analisis data yang digunakan dalam penelitian ini  yaitu  dengan metode regresi berganda (uji F). Uji F dilakukan untuk melihat pengaruh variabel-variabel independen secara keseluruhan terhadap variabel dependen. Bentuk matematis dari analisis regresi berganda yang akan dipergunakan pada penelitian ini yaitu : Y =  0 +  1 X1 +  2 X2 +  3 X3 +  4 X4 +  β 5 + e UP = β 0 + β 1 Size + β 2 ROA + β 3 DER + β 4 UND + β 5 Nil +  е Keterangan : UP              = Underpricing β 0 =  konstanta β 1 – β 4 =  koefisien regresi
Size =  ukuran perusahaan ROA = return on asset /profitabilitas perusahaan DER = debt to equity ratio UND            = underwriter Nil               =  Nilai Penawaran е = error
Penelitian ini menggunakan taraf signifikansi 5 %. Penarikan kesimpulan yaitu : F hit > F tabel, kesimpulan Ho ditolak F hit < F tabel, kesimpulan Ho diterima
Sebelum  menggunakan  analisis  regresi  berganda,  harus  dilakukan  pengujian asumsi klasik yaitu :
 Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi, variabel  terikat  dan  variabel  bebas  memiliki  distribusi  normal  atau tidak.  Untuk  pengujian  normalitas  menggunakan  metoda normal probability  plot yaitu  metoda  yang  membandingkan  distribusi kumulatif  dari  data  sesungguhnya  dengan  distribusi  kumulatif  dari distribusi normal. Dasar pengambilan keputusan (Ghozali,2001) yaitu :
 Jika data menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis  diagonal,  maka  model  regresi  memenuhi  asumsi normalitas.
 Jika  data  menyebar  jauh  dari  garis  diagonal  dan/atau  tidak mengikuti  arah  garis  diagonal  maka  model  regresi  tidak memenuhi asumsi normalitas.
 Uji multikolinieritas
Uji  multikolinieritas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  model  regresi memiliki korelasi antar variabel bebas (independen). Untuk mendeteksi ada tidaknya multikolinieritas dapat dilihat dari nilai variance inflation factor (VIF).  Apabila  nilai  VIF    dibawah  10  maka  dapat  disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas (Ghozali, 2001).
 Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi  terjadi  ketidaksamaan variance dari  residual  satu  pengamatan ke  pengamatan  lainnya.  Cara  untuk  mendeteksi  ada  tidaknya heteroskedastisitas  yaitu  dengan  melihat  grafik  plot  antara  nilai prediksi nilai terikat (ZPRED) dengan residualnya (SRESID) (Ghozali, 2001). Dasar analisis pengambilan keputusannya yaitu :
 Jika  ada  pola  tertentu,  seperti  titik-titik  membentuk  pola tertentu  yang  teratur  (bergelombang,  melebar  kemudian menyempit) maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas.
 Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas dan  di  bawah  angka  0  pada  sumbu  Y,  maka  tidak  terjadi heteroskedastisitas.
Selain  uji  F,  akan  dilakukan  juga  uji  t.  Uji  t  dilakukan  untuk  melihat signifikansi  dari  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen secara parsial. Rumus t hitung (Sulaiman, 2002)
) ( _ bj se i bi hitung t   
Keterangan : bi        : koefisien variabel ke i βi        : parameter ke – i yang dihipotesiskan Se (bj) : kesalahan standar bi
Penelitian  ini  menggunakan  taraf  signifikansi  5  %.  Penarikan  kesimpulan yaitu:
T hit > t tabel, kesimpulan Ho ditolak T hit < t tabel, kesimpulan Ho diterima

## V. Analisis dan Pembahasan

## 1. Statistik Deskripsi
Statistik deskripsi merupakan gambaran data penelitian. Penelitian ini menggunakan data yang telah dinormalkan karena salah satu syarat penggunaan analisis regresi berganda yaitu data harus bersifat normal. Berikut adalah gambaran data sebelum data dinormalkan
Tabel 5.1.1.
Statistik deskripsi data sebelum normalisasi data Descriptive Statistics Mean Std. Deviation N initial_return 197,43 714,009 61 rep_underwriter ,26 ,444 61 DER 1,0511 ,97188 61 ROA 5,4256 4,94921 61 Size_firm 3568173,98  5286662,176 61 Nilai_penawara n 7,75E11 1,086E12 61
Sumber :  data diolah
Dari tabel 4.1.1.1 dapat dilihat jumlah data yang digunakan sebanyak 61. Nilai rata-rata  untuk  variabel initial  return sebesar  197,43  dengan  deviasi  standar 714,009  .  Nilai  rata-rata  reputasi  underwriter  sebesar  0,26  dengan  deviasi standar 0,44. DER memiliki nilai rata-rata 1,051 dengan deviasi standar 0,971. Nilai rata-rata ROA sebesar 5,425 dengan deviasi standar 4.949, Nilai rata rata size perusahaan  sebesar  3568173,98  dengan  deviasi  standar  5286662,17    dan nilai rata-rata Nilai penawaran sebesar 7,753615766393442E11 dengan deviasi standar 1,086163268695875E12.
Setelah dilakukan penormalan data maka gambaran data penelitian data dilihat dalam tabel berikut ini.
Tabel 5.1.2 Statistik deskripsi data setelas normalisasi data Descriptive Statistics Mean Std. Deviation N Ln_IR 4,2398 1,20394 61 rep_underwrit er ,26 ,444 61 ROA 5,4256 5,4256 61 Ln_DER -,3118 ,86288 61 Ln_Size 14,2197 1,39950 61 Ln_NP 26,3574 1,53084 61 Sumber : data diolah
Dari tabel 4.1.1.1 dapat dilihat jumlah data yang digunakan sebanyak 61. Nilai rata-rata  untuk  variabel initial  return sebesar    4,2398  dengan  deviasi  standar 1,20394  .  Nilai  rata-rata  reputasi  underwriter  sebesar  0,26  dengan  deviasi standar  0,44.  ROA  memiliki  nilai  rata-rata  5,4256  dengan  deviasi  standar 5,4256.  Nilai  rata-rata  DER  sebesar  -0,3118  dengan  deviasi  standar  0,86288, Nilai rata rata size perusahaan sebesar 14,2197 dengan deviasi standar 1,39950 dan  nilai  rata-rata  nilai  penawaran  sebesar  726,3574  dengan  deviasi  standar 1,53084.

## 2. Uji asumsi klasik

##  Uji normalitas

## Grafik 5..2.1
Uji normalitas data sebelum normalisasi data
Dari  grafik  4.1.2.1  dapat  dilihat  bahwa  data  menyebar  jauh  dari  garis diagonal maka sesuai dengan pengambilan keputusan menurut Ghozali (2011), data tidak memenuhi asumsi normalitas. Setelah data diketehui tidak  memenuhi  asumsi  normalitas  maka  dilakukan  normalisasi  data dengan  cara  logaritma  natural  data.  Berikut  adalah  grafik  data  setelah normalisasi data

## Grafik 4.1.2.2

## Uji normalitas data setelah normalisasi data
Dari  grafik  4.1.2.2  dapat  dilihat  bahwa  data  menyebar  di  sekitar  garis diagonal  mengikuti  arah  garis  diagonal  maka  sesuai  dengan pengambilan keputusan menurut Ghozali (2011), data sudah memenuhi asumsi normalitas.
 Uji multikolinieritas
Tabel 4.1.1.3 Hasil uji multikolinieritas Model Collinearity Statistic Tolerance VIF Reputasi underwriter 0,700 1,429 ROA 0,916 1,091 DER 0,688 1,453 Size perusahaan 0,173 5,764 Nilai penawaran 0,161 6,215 Sumber data diolah Untuk mendeteksi ada tidaknya multikolinieritas dapat dilihat dari nilai variance  inflation  factor (VIF).  Apabila  nilai  VIF    dibawah  10  maka dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  multikolinieritas  (Ghozali, 2011).  Dari  tabel  4.1.1.3  dapat  dilihat  bahwa  keseluruhan  variabel independen memiliki nilai VIF dibawah 10 sehingga dapat disimpulkan tidak terjadi multikolinieritas.

##  Uji heteroskedastisitas

## Grafik 4.1.2.3
Hasil Uji heteroskedastisitas
Dari  grafik  4.1.2.3  dapat  dilihat  bahwa  data  menyebar  tidak membentuk  pola  yang  jelas,  serta  titik-titik  menyebar  di  atas  dan  di bawah  angka  0  pada  sumbu  Y,  maka  sesuai  dengan  pengambilan keputusan menurut Ghozali (2011) tidak terjadi heteroskedastisitas.
3. Uji hipotesis

##  Uji koefisien determinasi
Tabel 4.1.3.1 Koefisien determinasi Model R Square Initial return sebagai variabel dependen 0,117 Sumber :  data diolah Dari tabel 4.1.3.1 dapat dilihat besarnya R Square adalah 0,117, hal ini berarti 11,7% initial return dijelaskan oleh kelima variabel independen yaitu  variabel  reputasi  underwriter,  DER,  ROA,  size  perusahaan,  dan nilai penawaran.
 Uji signifikansi Simultan (Uji statistik F)
Tabel 4.1.3.2 Hasil uji F ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 10,144 5 2,029 1,452 ,220 a Residual 76,825 55 1,397 Total 86,968 60
a. Predictors: (Constant), Ln_NP, Ln_DER, ROA, rep_underwriter, Ln_Size b. Dependent Variable: Ln_IR
Dari  uji  ANOVA  atau  F  test  dapat  dilihat  tingkat  signifikansi  berada diatas  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahawa  kelima  variabel  independen secara  bersama-sama  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap variabel initial return. Hal ini menunjukkan hipotesis enam tidak dapat didukung (H6 ditolak)
 Uji signifikansi parameter individual (Uji statistik t)
Tabel 4.1.3.3 Hasil Uji t Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -2,529 3,631 -,696 ,489 rep_underwrite r -,359 ,411 -,132 -,874 ,386 ROA ,016 ,032 ,067 ,504 ,616 Ln_DER -,203 ,213 -,146 -,955 ,344 Ln_Size -,038 ,262 -,044 -,145 ,885 Ln_NP ,275 ,248 ,350 1,107 ,273 Sumber :  data diolah
Dari tabel 4.1.3.3 didapat persamaan matematis : Initial return = -2,529  – 0,359 reputasi underwriter + 0,0146 ROA - 0,203 DER - 0,038 size perusahaan +  0275 nilai penawaran + e Hasil  pengujian  statiistik  uji  t  menunjukkan  bahwa  masing-masing  variabel independen memiliki tingkat signifikansi diatas 0,05. Hal ini berarti H1, H2, H3, H4, dan  H5  tidak  dapat  diterima.  Secara  parsial  reputasi underwriter ,  ROA,  DER, size ;perusahaan dan nilai  penawaran tidak berpengaruh secara signifikan terhadap initial return.

## VI. Kesimpulan dan saran

##  Kesimpulan Penelitian
Hasil penelitian ini tidak mendukung satupun hipotesis atau dengan kata lain faktor-faktor fundamental dan reputasi underwriter tidak mempengaruhi underpricing . Hal ini membuktikan dukungan terhadap teori signaling terkait asimetri informasi antara emiten, investor dan underwriter.
 Saran penelitian
Pada penelitian berikutnya memasukkan variabel asimetri informasi
sebagai salah satu penyebab munculnya underpricing .

## VII. Daftar Pustaka
Anoraga,  Pandji,  dan  Piji  Pakarti.  Pengantar  Pasar  Modal.  Rineka  Cipta, Semarang, 2001.
Ang,  Robert.  Pintar  Pasar  Modal  Indonesia.  Mediasoft  Indonesia,  Jakarta, 1997.
Aggrawal,  R.,  Leal,  L.,  and  Hermandez,  L.  The  Aftermarket  Performance  of Initial    Public Offerings in Latin America. Financial Management 22. p 42- 53, 1993.
Cook,  John  P.  and  Officer,  Dennis  T.  Is  Underpricing  a  Signal  of  Quality  in Second Initial Public Offerings?. Quarterly Journal of Business and Economics . Vol.35.
No.1. pp 67 – 78, 1996.
Carter, Richard and Manaster, Steven.  Initial Public Offering and Underwriter Reputation. Journal of Financial . Vol 45. p 1045-1067. 1990.
Dianingsih, Harum I. Analisa Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing pada Penawaran Saham Perdana (IPO): Studi Kasus pada Perusahaan Go Publik yang Terdaftar di PT Bursa Efek Jakarta Tahun 1997-   2001. Jurnal Ilmiah Analisis Persoalan Ekonomi Terapan , Vol 6.  2003
De  Lorenzo,  Massimo  and  Stefano  Fabrizio.  Asymetric  Information  and  The Role of Underwriter, The Prospectus and The Analyst in Underpricing of IPO. The
Italian Case . Available from: URL: http://www.ssrn.com.2001
Daljono,  Analisa  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Initial  Return  Saham yang Listing   di  BEJ  Tahun  1990-1997. Makalah  Seminar,  Seminar Nasional Akuntansi III. Depok. 2000.
Gerianta,  Wirawan  Yasa.    Penyebab  Underpricing  Pada  Penawaran  Saham Perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Akuntansi  dan  Bisnis ,  Vol  3 No. 2.   2008.
Gumanti, Tatang Ari. Underpricing dan Biaya – Biaya di Sekitar Initial Public Offering. Wahana Vol. 5, No 2. 2002.
Ghozali, Imam. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS IBM 19. Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Semarang, 2011. Hanafi, M.  Manajemen Keuangan. BPFE, Yogyakarta,  2004.
How, Janice C.Y. Izan H.Y. and Monroe Gary S.  Differential Information and
The Underpricing of Initial Public Offerings: Journal of Accounting and Finance .   May. p 87-105. Australian Evidence, 1995.
Islam,  Md.  Aminul.,  Ali,  Ruhani  dan  Ahmad,  Zamri.    An  Empirical Investigation
of the Underpricing of Initial Public Offerings in the Chittagong Stock
Exchange. International  Journal  of  Economics  and  Finance .  Vol.  2,
No. 4. p.
36-46, 2010. Klein, A. Can Investors Use The Prospectus to Price  Initial Public Offerings. Journal of Financial Statement Analysis 2. pp. 23-39. 1996.
Kim  Jeong  Bon,  Itzhak  Krinsky  and  Jason  Lee,  The  Role  of  Financial Variables in The
Pricing of Korean IPO. Pacific Business Finance
Journal . June. p 449-464, 1995.
Kim Jeong Bon, Itzhak Krinsky and Jason Lee. Motives for Going Public and Underpricing:  New  Findings  from  Korea. Journal  of  Business Financial and  Accounting. January. p. 195-211. 1993. Siregar,  Silvia  Veronica  N.P.  dan  Utama,  Siddharta.  Pengaruh  Struktur Kepemilikan,   Ukuran  Perusahaan  dan  Praktek  Corporate  Gonernance terhadap Pengelolaan Laba (Earnings Management). Jurnal Riset Akuntansi Indonesia .   Vol.  9,  No.  3,  September  2006.  Hal.  307-326, 2006.
Sandhiaji,  Bram  Nugroho.  “Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Tingkat  Underpricing  pada  Penawaran  Umum  Perdana  (IPO)  Periode Tahun 1996 -  2002” (tesis). Universitas Diponegoro, Semarang, 2004.
Tambunan, Andi Porman. Menilai Harga Saham Wajar. Cetakan ke-7. PT Elex Media
Komputindo. Jakarta, 2007.
Titman and Wessels. 1988. The Determinants of Capital Structure Choice. The
Journal of Finance . Vol. 43, No. 1. March. pp. 1-19. 1988.
Trisnawati, Rina.  Pengaruh Informasi Prospektus Pada Return Saham di Pasar Perdana. Kumpulan  Makalah  Simposium  Nasional  Akuntansi  II . Malang. 1999.
Yolana, Chastina dan Martani, Dwi. Variabel-Variabel yang Mempengaruhi Fenomena Underpricing pada Penawaran Saham Perdana di BEJ Tahun 1994-   2001. Makalah  Seminar,  Seminar  Nasional  Akuntansi  VIII. Solo. 2005.