Kata Kunci : kebijakan tingkat bunga, arus modal, risk premium, exchange rate dan VECM
Keywords : nterest rate policy, capital flow, risk pre- mium, exchange rate and VECM

## Abstrak
Kebijakan  suku  bunga  merupakan  instrumen  yang  telah  banyak digunakan  oleh  bank-bank  sentral  di  dunia  untuk  mencerminkan  arah  kebijakan moneter. Tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis dampak dari Fed target rate  kebijakan  moneter  Bank  Indonesia  (BI  rate)  melalui  saluran  transmisi keuangan  selama  periode  2005:  07-2013:  12.  Metode  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  Vector  Error  Correction  Model  (VECM).  Variabel  yang digunakan  meliputi  BI  rate,  tingkat  sasaran  Fed,  arus  modal  (proksi  Investment Portfolio  Asing),  premi  risiko  (proksi  oleh  tingkat  suku  bunga  antar  bank overnight) dan kurs tengah IRD / USD. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa: 1) tidak ada kausalitas antara variabel dalam transmising dampak Fed tarif target kebijakan  moneter  Bank  Indonesia  (BI  tarif);  2)  The  Fed  tarif  sasaran,  arus modal,  nilai  tukar  rupiah  /  USD  dan  premi  risiko  mempengaruhi  tingkat  BI;  3) pergerakan  harga  sasaran  Fed  ditransmisikan  melalui  sektor  keuangan  telah direspon  secara  positif  oleh  tingkat  BI,  dan  4)  dampak  tarif  sasaran  Fed ditularkan melalui sektor keuangan untuk dinamika suku bunga BI sebagian besar dijelaskan oleh target Fed rate, BI rate, dan nilai tukar rupiah / USD.

## Abstract
Interest rate  policy  is an instrument that has been widely  used by  central banks in the world to reflect the direction of monetary policy. The purpose of the study was to analyze the impact of the Fed target rates to Bank Indonesia‘s mone- tary policy (BI rates) through the financial transmission channel over the period 2005:07-2013:12.  The  method  used  in  this  study  is  the  Vector  Error  Correction Model  (VECM).  The  variables  used  including    BI  rate,  Fed  target  rate,  capital flows (proxied by the Foreign Portfolio Investment), risk premium (proxied by the interest  rate  interbank  overnight)  and  middle  rate  IRD/USD.  The  results  of  this study showed that: 1) there is no causality among the variables in the transmising the  impact  of  the  Fed  target  rates  to  the  Bank  Indonesia‘s  monetary  policy  (BI rates); 2) the Fed target rates,capital flows, exchange rate IDR/USD and risk pre- miums  affect  the  BI  rates;  3)  the  movements  of  the  Fed  target  rates  transmitted through the financial sector have been responded positively by BI rates;and 4) the impact of the Fed target rates transmitted through the financial sector to dynamics of  BI  rates  are  largely  explained  by  Fed  target  rate,  BI  rate,  and  IDR/USD  ex- change rate.

## ANALISIS DAMPAK TARGET THE FED RATE TERHADAP KEBIJAKAN MONETER BANK INDONESIA (PERIODE 2005: 07-2013:12)
Thomas Andrian 1)
Tetik Puji Lestari 2)
Universitas  Lampung
Email : thomasandrian79@yahoo.com 1) Email : tetik.pujilestari@gmail.com 2)

## Pendahuluan
Kebijakan moneter Amerika Serikat (A.S)  merupakan  kebijakan  moneter  yang menjadi  perhatian  para  pelaku  ekonomi  di dunia  termasuk  bank  sentral  negara  lain. Arah  kebijakan  moneter  A.S.  turut menentukan  arah  perkembangan  ekonomi global karena beberapa alasan antara lain : pertama,  A.S.  merupakan  salah  negara penyumbang Gross Domestic Bruto (GDB) dunia  terbesar  dengan  nilai  $16  triliun dolar.  Kedua,  mata  uang  A.S.  yaitu  Dollar A.S  (USD)  merupakan  mata  uang  global dan  digunakan  dalam  cadangan  devisa diberbagai  Negara  (Bisnis  Indonesia, 2014). Ketiga, bank sentral A.S. merupakan bank  sentral  paling  berpengaruh  di  dalam perumusan  kebijakan  moneter  di  forum internasional  seperti  forum Bank  for International Settlements (BIS), Internasional  Monetary  Fund (IMF),
Forum  Stability  Finance (FSF), Asia- Pacific  Economic  Coorporation (APEC), dan Organization for Economic Cooperation  and  Development (OECD).
Keempat,  di  Indonesia  A.S.  berperan sebagai negara tujuan ekspor ketiga dengan presentase 31.34% (Bank Indonesia, 2009).
Secara konseptual, kebijakan moneter  didefinisikan  sebagai  tindakan yang  dilakukan  oleh  penguasa  moneter (biasanya bank sentral) untuk mempengaruhi  jumlah  uang  beredar  dan kredit yang pada gilirannya akan mempengaruhi kegiatan ekonomi masyarakat (Nopirin, 1992). Pada
hakekatnya,  kebijakan  moneter  adalah kebijakan  yang  ditetapkan  dan  dilakukan oleh  bank  sentral  untuk  mencapai  tujuan monter di suatu negara.  Kebijakan moneter A.S  dikendalikan  oleh  bank  sentral  A.S
yaitu the  Federal  Reserve  System ( Fed ) yang  terbagi  ke  dalam  12  distrik  yang disebut the  Federal  Reserve  Bank . Kebijakan  moneter the  Fed dilakukan melalui  pengendalian  suku  bunga  Dana Pemerintah  Federal  A.S. (Federal  Fund Rate) . Federal  Fund  Rate ( Fed  rate ) adalah  suku  bunga  yang  terjadi  dari aktivitas  perdagangan  Dana  Pemerintah Federal  A.S.di  pasar  uang. The  Fed melalui Federal  Open  Market  Committee (FOMC) hanya menentukan target dari the Fed  Rate. Kebijakan  moneter the  Fed dilakukan  dengan  cara  menaikkan  dan menurunkan  target the  Fund  Rate. Target the  Fed  rate digunakan  sebagai  indikator untuk  mencerminkan  arah  kebijakan moneter the  Fed  (the  Federal  Reserve System , 2005 ).
Di  Indonesia  kebijakan  moneter dikendalikan  oleh  bank  sentral  Republik Indonesia yaitu Bank Indonesia (BI). Sejak Juli  2005,  kebijakan  moneter  yang ditetapkan  dan  dilaksanakan  BI  dilakukan dengan  cara  pengendalian  suku  bunga  (BI rate ).  BI rate adalah  suku  bunga  yang mencerminkan  sikap  atau stance  kebijakan moneter  yang  ditetapkan  oleh  BI  dan diumumkan kepada publik.
The Fed dan BI memiliki kemiripan dalam  mencerminkan  sikap  atau stance kebijakan moneter, yaitu melalui pengendalian  suku  bunga  kebijakan ( interest rate policy ). The Fed
menggunakan  target the  Fed  rate sebagai sejak  tahun  1982.  Oleh  karena  itu,  suku bunga di dalam  kebijakan  moneter dikenal sebagai  instrumen  tradisional.  Dengan perkataan  lain  kebijakan  moneter the  Fed dan BI melalui suku bunga dikenal sebagai kebijakan moneter konvensional.
Thomas Andrian Tetik Puji Lestari Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12)
Penentuan  arah  kebijakan  moneter diantaranya  untuk  menentukan  tingkat  BI rate ,  BI  mempertimbangkan  berbagai faktor,  termasuk  faktor  eksternal.    Hal  ini karena  karakteristik  sistem  perekonomian
Indonesia yang menganut sistem perekonomian  terbuka  kecil (small  open economy) dan sistem nilai tukar mengambang bebas (free floating exchange rate) ,  tidak  akan  lepas  dari  prinsip perekonomian global, dan prinsip liberasilasi  perdagangan,  dimana  semakin besar  transaksi  perdagangan  dan  keuangan internasional  akan  berpengaruh  pada besaran  aliran  dana  dari  luar  negeri  yang masuk (capital  inflow)  dan  keluar  (capital outflow) (Setiawan, 2010). Sebagai contoh, kebijakan  moneter the  Fed yang  diawali dari krisis Suprime Mortage di tahun 2005. Selama krisis tersebut yaitu pada Juli 2005 sampai  Juni  2006, the  Fed melakukan kebijakan  moneter  kontraktif  dengan  cara menaikkan target dari the Fed rate sebesar 25bps  sebanyak  14  kali  menjadi  5.25%. Kemudian, pada Juli 2006 sampai Agustus 2007, the  Fed menetapkan  target the  Fed
rate konstans  pada  level  5.25%.  Pada September  2007 the  Fed merubah  arah kebijakan  moneter  menjadi  longgar  yang ditandai  dengan  penurunan  target the  Fed rate sebesar  50bps  menjadi  4.75%. Penurunan target the Fed rate menyebabkan terjadinya  krisis  likuiditas  di  pasar  uang A.S.  yang  pada  gilirannya  menyebar  luas menjadi  krisis  finansial  global  di  tahun 2008.
Krisis Subprime Mortage dan krisis finansial  global  masuk  ke  Indonesia disalurkan melalui pasar finansial domestik.  Studi  empiris  yang  dilakukan oleh  BI  menunjukkan  bahwa  pasar keuangan  domestik  cukup  terintegrasi dengan pasar global. Oleh karena itu, pasar keuangan domestik secara umum
menunjukkan  pergerakan  yang  searah dengan  pasar  keuangan  global  (Bank Indonesia,  2005).  Pada  krisis  finansial global    tahun  2008,  menyebabkan ketidakstabilan  di  pasar  finansial  domestik karena terjadinya penarikan dana (develarging)  keluar  Indonesia.  Puncak dampak krisis terjadi pada September 2009,
dimana capital  inflow di  Indonesia
Gambar 1
Pergerakan BI Rate dan Target the Fed rate Periode 2005:07-2013:12
Sumber: Statistik Ekonomi dan Keuangan Indonesia Bank Indonesia (SEKI-BI)
Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12)
Thomas Andrian Tetik Puji Lestari
menurun drastis menjadi $540.380.000.000,00  setelah  sebelumnya sebesar $1.446.380.000.000,00.

## Gambar 2
Capital Flow di Indonesia Periode
2005:3 2013:4
Sumber : Statistik Ekonomi Dan Keuangan Indonesia-BI
Penurunan capital  inflow pada krisis  finansial  global  tahun  2008  lebih besar  dibandingkan  pada  krisis Subprime Mortage di  tahun  2005-2006,  karena  saat krisis Subprime  Mortage,  capital  inflow
Indonesia  mengalami  penurunan  paling rendah terjadi pada Juli 2006 hanya sebesar $1.089.300.000.000,00.  Penurunan capital inflow atau  kenaikkan capital  outflow memberikan  tekanan  pada  fundamental nilai  tukar  Rupiah  terhadap  Dolar  A.S. (kurs  IDR/USD).  Tekanan kurs  IDR/USD pada  puncak  krisis  finansial  global  terjadi di  bulan  November  2008  dimana  Kurs IDR/USD  terdepresiasi  cukup  dalam mencapai Rp12.151/USD.
Pada tahun 2007 the Fed
memberlakukan  kebijakan  moneter  yang cenderung  longgar,  kebijakan  moneter  BI dilakukan  dengan  hati-hati  tercermin  dari penurunan  BI rate yang  sebesar  25bps
setiap  2  sampai  4  bulan.  Tindakan  BI dimaksudkan untuk memperkecil perbedaan  suku  bunga  atau interest  rate differential (IRD) karena sangat berpengaruh bagi investor asing (Prastowo, 2008).  Tindakan  BI  tersebut,  mampu menjaga  kstabilan  fundamental  kurs  IDR/ USD  yang  berada  pada  kisaran  Rp9.000/ USD.
Gambar 3 Pergerakan Kurs IDR/USD Periode 2005:07-2013:12
Sumber : Statistik Ekonomi Dan Keuangan Indonesia-BI
Selama  krisis  finansial  2008,  target the  Fed  rate tidak  efektif  dalam  mencapai tujuan  kebijakan  moneter  yang  ditargetkan oleh the  Fed tercermin  dari  penurunan pertumbuhan output menjadi  2.2%  yang sebelumnya  mencapai  2.29%  (Bank Indonesia,  2007).  Pada  bulan  November 2008, the  Fed mengumumkan  untuk menggunakan instrumen kebijakan moneter baru.    Sejak  pengumuman  tersebut, the Fed tidak  menetapkan  target the  Fed  rate secara eksplisit melainkan hanya menetapkan  batas  atas  dan  batas  bawah dari the Fed rate .   Batas atas the Fed rate ditetapkan sebasar 0.25%, sedangkan batas
Thomas Andrian Tetik Puji Lestari Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12)
bawahnya  sebesar  0%  (Fawley and Juvenal, 2012).
Instrumen  kebijakan  moneter the Fed yang  baru  adalah Credit  Easing . Tujuan  dari credit  easing adalah  untuk menambah stimulus moneter guna menstimulasi  perekonomian  A.S.  agar mencapai tujuan kebijakan moneter, karena
target the  Fed  rate telah  mendekati  nol (Blanchard et.al ., 2010). Meskipun the Fed menggunakan credit easing , akan tetapi the Fed tetap menggunakan target the Fed rate untuk  mencerminkan  arah  kebijakan moneter the Fed.
Memasuki  triwulan  ketiga  tahun 2013, the  Fed mengumumkan  untuk mengurangi  stimulus  moneter (tappering) jika  tujuan  kebijakan  moneter the  Fed dapat  tercapai  dan  kondisi  perekonomian mulai  stabil.  Pernyataan the  Fed kembali mendorong  sentimen  para  investor  untuk melakukan  penarikan  dana  keluar  dari Indonesia. Sentimen investor menyebabkan ketidakstabilan pasar finansial  domestik.    Hal  ini  ditunjukkan dari  premi  risiko  dalam  negeri  yang cenderung meningkat.

## Gambar 4
Perkembangan Premi Risiko Periode
2005:07-2013:12
Sumber : Statistik Ekonomi Dan Keuangan Indonesia-BI
Berdasarkan  pergerakan  runtun waktu  dari  variabel  premi  risiko  pada Gambar  4,  tampak  bahwa  adanya  isu tappering  the  Fed menyebabkan  premi risiko  meningkat  dari  4.95%  menjadi 5.55%.  Selama triwulan ke-IV tahun 2013 premi  risiko  masih  relatif  tinggi  berada pada kisaran 5% dan ditutup sebesar 5.92% di  tahun  2013.    Hal  yang  serupa  terjadi pada  puncak  krisis  finansial  pada November  2008,  premi  risiko  meningkat dari  periode  sebelumnya  7.46%  menjadi 9.62%.  Berdasarkan  uraian  pada  latar belakang,  maka  permasalahan  yang  akan diteliti dalam penelitian ini adalah :
1. Bagaimanakah hubungan antar variabel  BI rate ,  target the  Fed  rate , capital  flow ,  kurs  IDR/USD  dan
premi risiko ?
2. Bagaimanakah  pengaruh  target the
Fed rate , capital flow , kurs IDR/USD dan premi risiko terhadap BI rate ?
3. Bagaimanakah  dampak  kebijakan moneter the Fed ( target the Fed rate ) terhadap  kebijakan  moneter  BI  (BI rate ) ?
4. Berapa  besar  kontribusi  dampak kebijakan  moneter  konvensional the
Fed (target the  Fed  rate )  dalam menjelaskan  dinamika  kebijakan moneter BI (BI rate ) ? Metode Penelitian Alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah Vector Auto Regression (VAR) dengan model alternatif Vector  Error  Correction  Model (VECM).
Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12)
Thomas Andrian Tetik Puji Lestari
Penentuan  variabel  diadopsi  dari  beberapa penelitian  terdahulu  yang  dicantumkan dalam tinjauan empirik. Sedangkan
pembentukan model merupakan modifikasi model  dari  alat  analisis  yang  digunakan. Model ekonometrika yang digunakan untuk menjelaskan dampak kebijakan moneter the Fed terhadap kebijakan  moneter  BI  adalah sebagai berikut :
Dimana :
z t = semua variabel penelitian meliputrBI, rFED, CF, Risk dan ER. rBI = suku bunga kebijakan BI (BI Rate )
rFED  = suku bunga kebijakan the Fed
(target the Fed rate ) CF = Capital flows Risk = Premi risiko ER = kurs IDR/USD γ dan λ   = parameter dalam bentuk matrikspolinomial dengan lag operator p.
ɛ it = error term p = panjang lag VAR

## Impulse Responses
Impulse  responses melacak  respon dari variabel endogen di dalam sistem VAR karena  adanya  goncangan  ( shock )  atau perubahan  di  dalam  variabel  gangguan (Widarjono,2007).
Impulse responses
digunakan  untuk  melihat  efek  gejolak
( shock )  suatu  standar  deviasi  dari  variabel inovasi  terhadap  nilai  sekarang  ( current time  values )  dan  nilai  yang  akan  datang
( future  values )  dari  variabel-variabel
endogen  yang  terdapat  dalam  model  yang diamati (Gujarati,2003).

## Variance Decomposition
Analisis variance  decomposition menggambarkan  relatif  pentingnya  setiap variabel  di  dalam  sistem  VAR  karena adanya shock . Variance  decomposition berguna  untuk  memprediksi  kontribusi persentase  varian  setiap  variabel  karena adanya  perubahan  variabel  tertentu  dalam sistem  VAR  (Widarjono,2007).  Pada dasarnya  hal  ini  merupakan  metode  lain untuk  menggambarkan  sistem  dinamis yang  terdapat  dalam  VAR. Hal  ini digunakan untuk menyusun perkiraan error variance suatu  variabel,  yaitu  seberapa besar  perbedaan  antara variance sebelum dan  sesudah shock ,  baik shock yang bersumber  dari  diri  sendiri  maupun shock dari variabel lain (Gujarati,2003).

## Hasil dan Pembahasan
Data  penelitian  sudah  melalui berbagai  prosedur  pengujian  awal  dan menjadi  data  yang  telah  stasioner  dan terkointegrasi  maka  dapat  dipastikan adanya  hubungan  jangka  panjang  dan pendek  antar  variabel.  Oleh  karena  itu model  VECM  dapat  digunakan  untuk penelitian  ini.    Hasil  estimasi  VECM ditampilkan pada tabel 1.
Thomas Andrian Tetik Puji Lestari Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12)
Berdasarkan
tabel tersebut, diperoleh  F-statistik  sebesar  6.46  dimana lebih  besar  dengan  F-tabel  sebesar  2.32, maka  dapat  ditarik  simpulan  semua variabel  (taret the  Fed  rate,  capital  flow , kurs  IDR/USD  dan  premi  risiko)  secara bersama-sama  berpengaruh  terhadap  BI rate .
Analisis Hasil Impulse Response Mekanisme transmisi dampak kebijakan  moneter the  Fed (target the  Fed rate )  terhadap  kebijakan  moneter  BI  (BI rate )  secara  ringkas  ditunjukkan  oleh skema berikut :
Target the Fed rate ↑  → capital outflow ↑ → Kurs IDR/USD↓ → BI Rate ↑ Target the Fed rate ↓ → capital inflow ↑ → Kurs IDR/USD↑  → BI Rate ↓
Disimpulkan  bahwa  pada  periode kebijakan  moneter  konvensional,  suku bunga  target the  Fed  rate berpengaruh positif  terhadap  dinamika  suku  bunga  BI rate .    Mekanisme  transmisi  dampak kebijakan  moneter  konvensional the  Fed dijabarkan pada uraian berikut. Guncangan target the  Fed  rate sebesar  satu  standar deviasi  akan  menyebabkan  perubahan capital  outflow sebesar  41.82%  pada periode  pertama  dengan  arah  positif. Artinya,  suku  bunga  target the  Fed  rate berpengaruh  positif  terhadap capital outflow .  Ketika suku bunga target the Fed rate meningkat,  maka  menyebabkan  arus modal  keluar (capital  outflow)  semakin meningkat.  Hal ini sesuai dengan Setiawan (2010)  dan  Yahya  (2007)  yang  juga mendapatkan hasil impulse response bahwa perubahan  tingkat  suku  bunga  target the
Tabel 1 Variabel rBI Rfed Risk CF ER Jangka panjang 1.000.000 - 0.649878 - 0.109133 - 3.09 E- 06 - 0.000379 [ - 7.33330] [ - 0.97976] [ - 0.00573] [ - 1.70444] Jangka pendek ( - 1) 0.342752 - 0.013901 0.016908 - 5.78 E- 07 1.31 E- 05 [ 2.87945] [ - 0.14576] [ 0.63330] [ - 0.00646] [ 0.23751] ( - 2) 0.115937 0.275273 0.021422 2.23 E- 05 9.39 E- 05 [ 0.95078] [ 2.79604] [ 0.79843] [ 0.25545] [ 1.70650] ( - 3) 0.122313 - 0.074058 - 0.037972 4.66 E- 05 - 0.000266 [ 1.21772] [ - 0.70827] [ - 1.40893] [ 0.54541] [ - 4.10862] ( - 4) 0.060378 - 0.043450 0.015672 0.000105 - 7.21 E- 05 [ 0.65854] [ - 0.43042] [ 0.56054] [ 1.20444] [ - 0.87460] ( - 5) 0.062445 - 0.386858 - 0.046522 - 7.26 E- 05 - 7.84 E- 05 [ 0.76002] [ - 4.32858] [ - 1.74484] [ - 0.83111] [ - 1.01057] ( - 6) 0.183132 - 0.046227 0.013104 - 4.84 E- 05 - 5.89 E- 05 [ 2.46082] [-0.48194] [ 0.52622] [ - 0.53653] [ - 0.82823] R 2 = 0.760717 F - Stat = 6.460863
Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12) Thomas Andrian Tetik Puji Lestari
Fed rate akan mempengaruhi aliran modal keluar.
Gambar 5 Respon Capital Flow Terhadap
Guncangan Target the Fed Rate

## Sumber: Lampiran G.1
Seberapa  besar  respon capital outflow terhadap  guncangan  suku  bunga target the  Fed  rate dapat  dilihat  pada Gambar  5.  C apital  outflow akan  terus berfluktuasi  sampai  akhir  periode.    Secara akumulatif, respon capital outflow terhadap guncangan  suku  bunga  target the  Fed  rate tetap  positif.    Hal  ini  dapat  dilihat  pada
Gambar 6 di bawah ini. Dapat dilihat pada gambar, respon capital outflows mengalami peningkatan signifikan mulai periode ke-15 hingga akhir periode yang ditetapkan yaitu periode ke-36.

## Gambar 6
Akumulasi Respon Capital Flow Terhadap Guncangan Target the Fed Rate
Selain  itu,  guncangan  premi  risiko (diproksi  dengan  suku  bunga  PUAB overnight ) sebesar satu standar deviasi akan direspon  oleh capital  inflow sebesar 11.24% pada periode pertama dengan  arah positif.    Pada  periode  ke-2  sampai  dengan periode  ke-5  terjadi  fluktuasi  dimana guncangan  premi  risiko  direspon  negatif oleh  capita inflow .    Pada  periode  ke-6 sampai  dengan  periode  ke10  respon kembali  positif  dan  terus  berfluktuasi sampai  periode  ke-24.  Namun,  sampai dengan periode ke-24 respon capital inflow menjadi positif sampai akhir periode seperti yang  terlihat  pada  Gambar  16  dan  hanya pada  periode  ke-32  mengalamirespon negatif.

## Gambar 7
Respon Capital Flow Terhadap
Guncangan Premi Risiko

## Sumber: Lampiran G.1
Respon capital  inflow yang  positif terhadap  premi  risiko  sesuai  dengan  teori yang  ada,  sedangkan  respon capital  inflow yang negatif  juga didapat dalam penelitian Indawan,  dkk  (2013)  yang  menunjukkan bahwa  ketika  terjadi  peningkatan  suku bunga  PUAB o/n ,  menyebabkan  investor melakukan  net  jual  atas  aset  portofolio yang  dimiliki.  Oleh  karena  itu,  secara akumulatif,  respon capital  inflow terhadap
Thomas Andrian Tetik Puji Lestari Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12)
premi risiko dalam penelitian ini manalami fluktuasi positif dan negatif.

## Gambar 8
Akumulasi Respon Capital Flow Terhadap Guncangan Premi Risiko

## Sumber: Lampiran G.2
Selanjutnya,  guncangan capital outflow sebesar  satu  standar  deviasi menyebabkan  perubahan  kurs  IDR/USD sebesar 16% pada periode pertama dengan arah  negatif  (kurs  IDR/USD  terapresiasi) sampai dengan akhir periode  yaitu periode ke-36.

## Gambar 9
Respon Kurs IDR/USD terhadap Guncangan Capital Flow Sumber : Lampiran G.1 Secara akumulasi, guncangan
capital  outflow direspon  negatif  oleh  kurs IDR/USD.    Guncangan capital  outflow terhadap  kurs  IDR/USD  direspon  paling
besar pada periode ke-4 sebesar 113% dan terus  meningkat  rata-rata  80%.  Setiawan (2010) menyimpulkan bahwa variabel nilai tukar memiliki respon tercepat dan terbesar dalam merespon guncangan faktor eksternal.    Hal  ini  merepresentasikan bahwa  dampak  guncangan  faktor  eksternal disalurkan melalui saluran nilai tukar. Gambar 10
Akumulasi Respon Kurs IDR/USD
terhadap Guncangan Capital Flow
Sumber : Lampiran G.2
Perubahan  nilai  tukar  IDR/USD selanjutnya akan direspon oleh tingkat suku bunga  BI rate yang  ditampilkan  pada Gambar  20.  Guncangan  nilai  tukar  IDR/ USD  sebesar  satu  standar  deviasi  akan menyebabkan  perubahan  BI rate sebesar
0.016%  pada  periode  ke-2  dengan  arah positif,  sedangkan  pada  periode  pertama tidak  direspon.    Hal  ini  sesuai  dengan penetapan suku bunga BI rate yang bersifat forward  looking dan  antisipatif.    Pada periode  ke-4  sampai  periode  ke-12 guncangan kurs IDR/USD direspon negatif oleh  BI rate .    Namun  pada  perode selanjutnya, respon kembali positif.
Perubahan  BI rate akibat  guncangan  nilai tukar  IDR/USD  meningkat  ksaran  0.02%. Peningkatan  tingkat  suku  bunga  BI rate yang  relatif  kecil  mencerminkan  sikap  BI
Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12)
Thomas Andrian Tetik Puji Lestari
yang  berlandaskan  prinsip  kehati-hatian ( prudential )  dalam  menetapkan  arah kebijakan moneter.

## Gambar 11
Respon BI rate terhadap Guncangan Kurs IDR/USD
Sumber : Lampiran G.1
Secara  akumulasi,  guncangan  kurs  IDR/ USD terhadap suku bunga BI rate direspon positif.
Gambar 12 Akumulasi Respon BI Rate terhadap Guncangan Kurs IDR/USD
Sumber : Lampiran G.4
Berdasarkan hasil impulse response bahwa dampak target the Fed rate terhadap kebijakan  moneter  BI  (BI rate )  melalui transmisi capital flow direspon positif oleh BI rate .    Hasil  tersebut  sesuai  dengan penelitian  Juoro  (2013),  dimana  kenaikan target the  Fed  rate akan  diikuti  oleh
kenaikan  BI rate.    Hal  ini  menunjukkan kebijakan moneter yang diterapkan BI akan menyesuaikan  dengan  tingkat  suku  bunga dunia  (r*  dalam  hal  ini  suku  bunga  target the  Fed  rate) dan  sesuai  dengan  asumsi teori  Mundell-Flemming.  Maka  dapat disimpulkan,  terdapat  kesesuaian  dengan hipotesis  ketiga  dimana  dampak  kebijakan moneter  konvensional the  Fed (target the Fed rate ) direspon positif oleh BI rate. Analisis Hasil Variance Decomposition Hasil analisis variance decomposition disajikan pada sebagai berikut.
Tabel 2 Hasil Variance Decomposition Sumber : Data sekunder  yang diolah Berdasarkan hasil variance decomposition yang  ditunjukkan  pada Tabel    di  atas,  dapat  disimpulkan  bahwa dinamika  kebijakan  moneter  BI  (dinamika BI rate ) pada periode pertama paling besar dijelaskan  oleh  BI rate itu  sendiri  yaitu sebesar  100%.  Pada  periode  ke-4  sampai dengan  periode  ke-24  dinamika  BI rate sebagian  besar  masih  dijelaskan  oleh variabel  BI rate itu  sendiri  meskipun mengalami  penuruan  jika  dibandingkan
Horizon waktu Persentase kontribusi BI rate Target the Fedrate Premi Risiko Capital Flow Kurs IDR / USD 1 00.0000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 4 9.093.830 5.597.623 1.276.207 0.023237 2.164.634 8 7.493.503 1.958.176 2.231.945 0.805357 2.445.902 12 6.821.586 2.476.052 3.261.569 1.153.403 2.608.642 18 5.578.142 3.304.394 3.291.536 1.735.562 6.147.546 24 4.205.692 3.981.515 2.546.882 3.685.286 1.189.577 36 3.646.124 4.416.295 1.692.237 4.624.358 1.305.922 Thomas Andrian Tetik Puji Lestari Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12)
dengan  besaran  kontribusi  di  periode pertama.  Pada  periode  terakhir,  dinamika BI rate paling  besar  dijelaskan  oleh  target the Fedrate .  Sedangkan variabel lain yang juga  cukup  besar  dalam  menjelaskan dinamika BI rate yaitu kurs IDR/USD yaitu sebesar 2.16% pada periode ke-2 dan terus meningkat  hingga  sebesar  13%  pada  akhir periode.
Gambar 13
Persentase Besaran Kontribusi Variance Decomposition
Sumber : Data sekunder  yang diolah
Variabel capital  flow menjelaskan dinamika  BI rate sebesar  0.2%  pada periode  ke-2  dan  mengalami  peningkatan paling  besar  pada  periode  ke-8  sebesar 4.62%.    Untuk  variabel  premi  risiko memberikan  kontribusi  paling  kecil  dalam menjelaskan dinamika BI rate yaitu sebesar 1.2%  pada  periode  ke-2  dan  terus mengalami peningkatan sampai periode ke- 18.  Pada  periode  ke-36  besaran  kontribusi premi  risiko  mengamali  penuruan  menjadi sebesar  1.67%.  Berdasarkan  uraian  hasil analisis variance  decomposition ,  bahwa variabel  target the  Fed  rate memiliki kontribusi  paling  besar  dalam  menjelaskan dinamika BI rate .

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  dan pembahasan dapat ditarik kesimpulan :
1. Semua  variabel  penelitian  terdapat kausalitas  satu  arah  kecuali  variabel capital flows . Variabel target the Fed rate memiliki kausalitas satu arah ke BI rate ;  kurs  IDR/USD  memiliki kausalitas  satu  arah  ke  BI rate ;  dan BI rate memiliki kausalitas satu arah ke premi risiko.
2. Secara  bersama-sama  variabel  target
the Fed rate , capital flow , kurs IDR/
USD  dan  premi  risiko  berpengaruh terhadap variabel BI rate 3. Dampak  kebijakan  moneter the  Fed (target the  Fed  rate )  terhadap kebijakan moneter BI yang ditransmisikan melalui saluran capital  flow direspon  positif  oleh  BI rate . 4. Dampak  kebijakan  moneter the  Fed terhadap  BI rate sebagian  besar dijelaskan  oleh  target the  Fed  rate
dengan persentase sebesar 44%. Saran Penelitian selanjutnya dapat menggunakan  variabel  makroekonomi untuk dapat menjelaskan dampak kebijakan moneter the  Fed terhadap  kebijakan moneter  BI  yang  ditransmisikan  melalui sektor riil.

## Daftar Pustaka
Awaluddin,  Imam,  2004,”  Nilai  Tukar Rupiah  Riil  Equilibrium  Sebelum dan  Selama  Masa  Krisis”, Jurnal Ekonomi dan Pembangunan Indonesia . vol.4, no. 2 Bank Indonesia. 2007. Laporan
Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12) Thomas Andrian Tetik Puji Lestari
Perekonomian  Indonesia.  tahun 2007 : Bab 11 Perekonomian Dunia dan  Kerja  Sama  Internasional .
Jakarta ____________.  2009. Krisis  Finansial Global  dan  Dampaknya  terhadap Perekonomian  Indonesia  2009- 2014. Jakarta
____________.  2005.  Laporan  Tahunan
Perekonoman Indonesia. Jakarta Bernanke, Ben S. 2009. ‖The Crisis and the Policy  Response‖ .  Federal  Reserve
System Bisnis Indonesia. 2014. Setelah Pimpin The Fed  Apa  yang  Dilakukan  Janet Yellen . Diakses dari http:// m.bisnis.com/quick-news pada tanggal 18 Maret 2014 Board of Governors of the Federal Reserve System , 2014 Purpose and Functions  of  the  Federal  Reserve System . http:// www.ferederalreserve.gov Blanchard et.al ., 2010. Rethinking Macroeconomic policy .IMF
Carlson, et.al .,  2009. Credit  Easing:  A Policy  for  a  Time  of  Financial Crisis . FRB of Cleveland.
Cheng, Jen-Chi and Virjverberg, Cgu-Ping. 2012. ―Economic  Shocks  and  The
Fed‘s  Policy—The  Transmission Conduit  and  Its  International Linkage‖ . Barton School of Business,  Wichita  State  University, USA. Edward,  S.  dan  M.S.  Khan.  1985. Interest
Rate  Determination  in  Developing Countries. IMF Staff Paper No. 32. Fawley,  Brett  W.,  and  Juvenal,  Luciana.
2012. Quantitative  Easing:Lessons We‘ve  Learned .  The  Regional Economist of Federal Reserve Bank of St. Louis.
Federal  Reserve  System.  2005. Purpose and Functions .Washington DC:Board  of  Governor  of  the Federal  Reserve  System.  Diakses dari www.federalreservegov.gov pada 18 Maret 2014 Ho,Corrinne. 2008. ―Implementing Monetary  Policy  in  the  2000s  : Operating  Procedures  in  Asia  and
Beyond‖ ,  Monetary  and  Economic Department,  BIS  Working  Papers No.253. Diakses dari http:// ssrn.com/abstract=1165178 pada 18 Maret 2014
Indawan,  dkk.2013. Capital  Flows  di Indonesia  :  Perilaku,  Peran,  dan Optimalitas  Penggunaannya  bagi Perekonomian .  Buletin  Ekonomi Moneter  dan  Perbankan.  Diakses dari  www.bi.go.id  pada  18  Maret 2014
Joyce, M., Miles, D., Scott, A., & Vayanos, D,.2012.  “Quantitative  Easing  and Unconventional  Monetary  Policy- An  Introduction” .  The  Economic Journal .  Vol.122  no.564,  hal.271- 288
Juoro,  Umar.  2013. Model  Kebijakan
Moneter  Dalam  Perekonomian Terbuka  Untuk  Indonesia .  Bank Indonesia. Buletin Ekonomi Moneter  dan  Perbankan.  Diunduh dari  www.bi.go.id  pada  18  Maret 2014
Kamin,  B  Steven.  2010. Financial
Globalization and Monetary Policy .
Thomas Andrian Tetik Puji Lestari Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12)
Federal  Reserves.  Diakses  dari www.federalreservegov.gov pada 18 Maret 2014 Mankiw,  N.  Gregory. Teori  Makro Ekonomi Edisi  Kelima .  Harvard
Univesity.
McCharthy,  Jonathan.  2011. The  Federal Reserve  and  Monetary  Policy .  The Federal Reserve Bank of New York. Diakses  dari  www.newyorkfed.org pada 18 Maret 2014 Mishkin,  Federic  S.  2009. Ekonomi  Uang, Perbankan,  dan  Pasar  Keuangan, Buku  2  Edisi  8.  Jakarta  :  Salemba
Empat
Muelgini,  et,al.  2005. Domestic  and International  Transmission  Effect on Inflation in Indonesia . “Makalah
Disajikan  pada  Seminar  Akademik
Tahunan  Ekonomi  II  Indonesian
Economy  under    Gobal  Changes  : Strengthening Monetary-Fiscal Stability  and  Real  Sector  to Accelerate Economic Growth” Kerjasama FEUI-BI. Jakarta Nanga,  Muana.  2005. Makro  Ekonomi
Teori,  Masalah, dan Kebijakan . PT Raja Grafindo Persada. Jakarta Nobili,  Andrea,  and  Stefano  Neri.  2006.
The  Transmission  of  Monetary Policy Shocks From US to the Euro
Area . Bank of Italy.
Nopirin.1992. Ekonomi  Moneter, Buku  I Edisi 4 . BPFE.Yogyakarta Pratama,  Indra.  2012.” Analisis  Penerapan
Friedman Rule, Mccullum Rule, dan Taylor  Rule  Pada  Kebijakan Moneter Indonesia Periode 2000:01 -2005:06 dan 2005:07- 2011:12”. Universitas Lampung
Prastowo, Nugroho Joko. 2008. Dampak BI Rate  terhadap  Pasar  Keuangan  : Mengukur Signifikansi Respon Instrumen Pasar Keuangan Terhadap Kebijakan Moneter . Bank Indonesia.  Working  Paper/21/2007. Diakses  di  www.bi.go.id  pada  18
Maret 2014
Richard  et  al.  2002. ―A  Simple  Framwork for  International  Monetary  Policy Analysis. ”  National  Beurau  of Economic Research. Cambrige Sasmita, TyasDwi. 2011. “ Analisis Dampak  Langsung  (Pass-Through Effect)  Nilai  Tukar  Rupiah  per
Dolar  Amerika  Serikat  Terhadap Inflasi di Indonesia (Periode 200.01 -2010.12)‖ .Universitas Lampung Setiawan, Wawan. 2010. “ Analisis Dampak Fluktuasi  Perekonomian  Global Terhadap  Kebijakan  Moneter‖ .
Universitas Indonesia Senbet,  Dawit,  2008,  “Measuring  the Impact and International Transmssion of Monetary Policy: A Factor-Augmented Vector Autoregressive (FAVAR) Approach”. European  Journal  of Economics, Finance and Administrative Science. Sukirno,  Sadono.  1994. Pengantar  Teori Makro  Ekonomi. Edisi  Kedua . Jakarta  :  PT.  Raja  Grafiindo Persada. Jakarta
Undang-Undang  No.  29  Tahun  1999 Tentang Bank Indonesia Undang-Undang  No.  3  Tahun  2004 Tentang Perubahan Undang- Undang  No.  29  Tahun  1999 Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12) Thomas Andrian Tetik Puji Lestari

## Tentang Bank Indonesia
Widarjono, Agus. Ekonometrika Pengantar dan Aplikasinya . Ekonisia, Yogyakarta
Yahya,  Ibnu.  2007.  ” Efektivitas  Kebijakan Moneter dalam Menangani Dampak Variabel  Shock  Eksternal  pada Rezim  Nilai  Tukar  Mengambang Bebas  (Model  Structural  VAR  : Periode  1997:8-2006:12)‖ .  Skripsi.
Universitas Indonesia Jakarta Thomas Andrian Tetik Puji Lestari Analisis Dampak Target The Fed Rate Terhadap Kebijakan Moneter Bank Indonesia (Periode 2005: 07-2013:12)