p- ISSN 1978-3108, e-ISSN 2623-0879 Vol. 15 No. 1 , 2021, Hal.  1 - 12
Bisma: Jurnal Bisnis dan Manajemen
https://jurnal.unej.ac.id/index.php/BISMA
Vol. 15 No. 1 , 2021, Hal. 1 - 12

## PENGARUH DEBT TO EQUITY RATIO DAN SALES GROWTH TERHADAP

## RETURN ON ASSETS DAN DAMPAKNYA PADA DIVIDEND PAYOUT RATIO
TC. J. Adriandra Edisan 1 , Acep Edison 2
1 Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta 2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Bandung, Bandung
Abstrak Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh Debt  to  Equity  Ratio (DER)  dan Sales  Growth (SG)  terhadap Return  on  Assets (ROA)  serta  dampaknya  pada Dividend Payout Ratio (DPR). Penelitian ini menggunakan jenis penelitian eksplanatori. Populasi penelitian  terdiri  dari  131  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan purposive  sampling dengan kriteria sampel adalah yang membagikan dividen berturut-turut selama observasi dan memiliki return  on  asset positif.  Unit  analisis  laporan  keuangan  dan  metode  analisis dalam  penelitian  ini  menggunakan Structural  Equation  Modeling (SEM).  Hasil menunjukkan  DER  berpengaruh  negatif  terhadap  ROA,  SG  berpengaruh  positif terhadap  ROA,  DER  berpengaruh  negatif  terhadap  ROA  serta  berdampak  negatif terhadap DPR, dan SG berpengaruh positif terhadap ROA serta berdampak positif pada DPR.
Kata Kunci: debt to equity ratio, dividend payout ratio, return on assets, sales growth
Abstract This study aims to determine the effect of Debt to Equity Ratio (DER) and Sales Growth (SG) on Return on Assets (ROA) and their impact on Dividend Payout Ratio (DPR). This type  of  study  is  explanatory  research.  The  research  population  is  131  manufacturing companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  Sampling technique  using purposive sampling  with  sample  criteria  that  distributes  successive  dividends  during  observation and  has  a  positive  return  on  assets.  The  unit  of  financial  analysis  statements  and analytical methods use Structural Equation Modeling (SEM). The results show that DER has  a  negative  effect  on  ROA,  SG  has  a  positive  effect  on  ROA  and  DER  has  a  negative effect  on ROA,  which  has a  negative impact  on  the  DPR  and  SG  has a  positive  effect  on ROA and a positive impact on the DPR.
Keywords: debt to equity ratio, dividend payout ratio, return on assets, sales growth
Universitas Muhammadiyah Bandung Jl. Soekarno - Hatta No. 752, Cipadung Kidul, Panyileukan, Bandung E-mail : acep.edison@gmail.com

## Pendahuluan
Perusahaan  manufaktur  menjadi  sektor andalan  untuk  meningkatkan  pertumbuhan ekonomi nasional dalam memacu pemerataan pembangunan  dan  kesejahteraan  masyarakat yang  inklusif  (Kemenperin,  2019).  Aktivitas operasional  utama  mengaplikasikan  mesin, peralatan,  dan  tenaga  kerja  untuk  mengubah bahan  mentah  menjadi  barang  jadi  yang memiliki  nilai  jual  (Intan, et  al., 2019). Sebagian  investasi  yang  digunakan  berasal dari  pasar  modal  dengan  cara  memperjual- belikan  sekuritas,  antara  lain  saham,  obligasi, dan reksa dana (Tandelilin, 2017:25).
Tujuan  utama  investor  dalam  menanamkan dananya  adalah return berupa dividend  yield dan capital  gain (Meilani  dan  Amboningtyas, 2017).  Dividen  adalah  keuntungan  bagi  hasil yang  diterima  oleh  para  pemegang  saham (Musthafa,  2017:141).  Dividen  diambil  dari saldo  laba  perusahaan  dan  jarang  sekali perusahaan  membagikan  seluruh  laba  yang diperoleh selama satu periode atau satu tahun kepada  pemegang  saham  (Martani, et  al. , 2015:106).  Menurut  Lanawati  dan  Amilin (2015),  persentase  dari  laba  yang  akan dibayarkan  kepada  pemegang  saham  sebagai cash  dividend disebut Dividend  Payout  Ratio (DPR).  Hal  tersebut  diukur  dengan  cara membagi besarnya dividen per lembar saham dengan  laba  bersih  per  lembar  saham (Gumanti, 2013:22).
DPR  berkaitan dengan kinerja keuangan, yaitu apabila  meningkat  maka  akan  mampu menetapkan  DPR  yang  tinggi  sesuai  dengan harapan  para  pemegang  saham  (Mardaleni, 2014).  Indikator  yang  dijadikan  sebagai pengukur DPR adalah profitabilitas (Asriani, et al. , 2019). Semakin besar laba yang dihasilkan, maka kemampuan membayar dividen semakin besar (Brigham dan Houston, 2018:225).
Fakta  menunjukkan  dari  131  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  periode  2014- 2018, terdapat 30 perusahaan yang mengalami  kenaikan  laba,  tetapi  persentase dividen yang dibayarkan mengalami penurunan, bahkan terdapat perusahaan  yang tidak  membagikan  dividen  (BEI,  2019). Periode  2015-2016,  terdapat  15  perusahaan menunjukkan  laba  meningkat  tetapi  DPR
mengalami penurunan, sementara 4 perusahaan  di  antaranya    tidak  membagikan, di antaranya berkode MERK, SMGR, INDS, dan JPFA (BEI, 2019). Periode 2016-2017, terdapat 12  perusahaan  menunjukkan  laba  meningkat, tetapi DPR mengalami penurunan (BEI, 2019). Periode  2017-2018,  terdapat  9  perusahaan mengalami  peningkatan  laba  tetapi  DPR menurun  (BEI,  2019).  Kondisi  yang  terjadi menggambarkan ketidaksesuaian antara fakta dengan  konsep,  yang  menyatakan  bahwa semakin  besar  laba  yang  dihasilkan,  maka kemampuan  perusahaan  membayar  dividen semakin  besar  (Brigham  dan  Houston, 2018:225).
Tinggi  rendahnya  DPR  ditentukan  oleh  ROA, hal  ini  digambarkan  melalui  kemampuan dalam  menghasilkan  laba  dengan  aktiva  yang dimiliki  (Hery,  2016:193).  Konsep  ini  juga dapat dilihat dari sisi produktivitas aset dalam menghasilkan  laba  (Brigham  dan  Houston,
2018:225). Menurut Kasmir (2012),
perubahan  ROA dapat disebabkan  oleh  faktor fundamental  keuangan,  di  antaranya Sales Growth (SG), Leverage , Profit  Margin (PM), Assets  Utilization (AU), Total  Equity (TE),  dan Turnover Working Capital (TWC).
SG merupakan kenaikan jumlah penjualan dari tahun  ke  tahun  atau  dari  waktu  ke  waktu (Kennedy dan Suzana, 2013). SG
mencerminkan keberhasilan investasi periode masa  lalu  dan  sebagai  prediksi  pertumbuhan pada  masa  yang  akan  datang  (Kasmir, 2017:114).  Jika  SG  meningkat,  maka  profit yang  akan  diperoleh  meningkat  dan  dividen akan  meningkat  (Sukadana  dan  Triaryati, 2018).
Faktor  yang  menentukan  perubahan  ROA yaitu DER, dimana DER merupakan perimbangan  antara  hutang  dengan  modal sendiri.  Semakin  tinggi  DER,  mencerminkan resiko  yang  relatif  tinggi  karena  masih membutuhkan modal pinjaman untuk membiayai operasional yang akan berdampak pada  dividen  menjadi  rendah  (Junaidi, et  al ., 2014).
Berdasarkan  hasil  penelitian  Sukadana  dan Triaryati  (2018),  diketahui  bahwa  SG berpengaruh terhadap ROA. Putra  dan Badjra (2015) menyatakan SG berpengaruh terhadap
ROA.  Sementara,  Wikardi  dan  Wiyani  (2017) serta  Suhartini  (2018)  mengatakan  bahwa  SG tidak  berpengaruh  terhadap  ROA.  Kemudian, penelitian  dari  Alfatah  (2014)  menemukan hasil  bahwa  SG  berpengaruh  terhadap  DPR. Namun,  Darmayanti  dan  Mustanda  (2016) menemukan  bahwa  SG  tidak  berpengaruh terhadap DPR . Sedangkan  Mardiyati, et  al . (2014)  menemukan  bahwa  SG  berpengaruh terhadap DPR.
Berdasarkan  penelitian  Putra  dan  Badjra (2015),  ditemukan  bahwa  DER  berpengaruh terhadap  ROA.  Penelitian  Sukadana  dan Triaryati (2018) pun juga menemukan bahwa DER  berpengaruh  terhadap  ROA.  Sari  dan Dwirandra  (2019)  mengatakan  pula  bahwa DER  berpengaruh  terhadap  ROA.  Namun, penelitian  Kasmad  dan  Faiza  (2018) menemukan  bahwa  DER  tidak  berpengaruh terhadap  ROA.  Selanjutnya,  Bisma, et  al. (2019)  menemukan  bahwa  ROA  berpengaruh pada  DPR.  Begitu  juga  Harun  dan  Jeandry (2018)  mengatakan  bahwa  ROA  berpengaruh terhadap
DPR. Namun, Amah dan Prasetyowati (2019) menemukan bahwa ROA tidak berpengaruh terhadap DPR.  Wardani, et al. (2018) mengatakan bahwa
DER berpengaruh  terhadap  DPR.  Begitu  juga  Sari dan  Sudjarni  (2015)  menemukan  bahwa  DER berpengaruh  terhadap  DPR.  Namun,  Martha dan  Juliani  (2018)  mengatakan  bahwa  DER tidak berpengaruh terhadap DPR.
Berdasarkan  fenomena  tersebut,  maka penelitian  ini  ditujukan  untuk  melakukan konfirmasi  secara  empiris  terhadap  adanya inkonsistensi  pada  hasil  penelitian  terdahulu dan    menguji    nilai  variabel    DPR  berupa dampak dari ROA sebagai akibat dari DER dan SG.
Debt to Equity Ratio (DER)
DER  merupakan  rasio  yang  membandingkan total liabilitas dengan total shareholders equity untuk  mengukur  besarnya  proporsi  hutang terhadap  modal  dan  mengetahui  besarnya perbandingan  antara  jumlah  dana  yang berasal dari kreditur dengan jumlah dana yang dimiliki  perusahaan.  Semakin  tinggi  DER, maka  semakin  kecil  jumlah  modal  pemilik yang dapat dijadikan sebagai jaminan hutang.
Rumus Debt to Equity Ratio = Total Liabilities : Total Equity (Hery, 2016:168).
Sales Growth (SG)
Penjualan  adalah  transaksi  barang  antara perusahaan dengan pelanggan.  Sementara, SG merupakan  kenaikan dari tahun ke tahun atau dari  waktu  ke  waktu  (Kennedy  dan  Suzana, 2013).  SG  merupakan  indikator  utama  dan penting  sebagai sumber penerimaan (Swastha dan  Handoko,  2011:98).  Rumus Sales  Growth Rate =  ( Total  Current  Sales - Total  Sales  for Last  Period )  : Total  Sales  for  Last  Period (Horne dan Wachowicz, 2013:122).
Return on Assets (ROA)
ROA  menunjukkan  kemampuan  perusahaan dalam menghasilkan laba dari aktivitas normal dengan  penggunaan  aset  (Hery,  2016:192). Semakin  besar  rasio  ROA,  maka  hal  tersebut menunjukkan  kemampuan menghasilkan laba semakin  tinggi  dan  semakin  berkinerja. Rumus Return on Assets = Profit Magin : Total Assets (Brigham dan Houston, 2018:140).
Dividend Payout Ratio (DPR)
DPR merupakan jumlah laba yang dibayarkan pada  para  pemegang  saham  berupa  dividen atas per lembar saham. DPR berkaitan dengan kinerja  keuangan.  Apabila  DPR  tinggi,  maka besarnya  dividen  per  lembar  saham  akan meningkat sebagaimana harapan para pemegang (Mardaleni, 2014). DPR merupakan perbandingan dividen tunai per lembar saham dengan  laba  per  lembar  saham.  Rumus Dividend  Payout  Ratio = Dividen  per  Share : Earning per Share (Hery, 2016:145).

## Pengaruh DER terhadap ROA
Pengukuran  menggunakan  proporsi  hutang terhadap  modal  memengaruhi  laba  atas penggunaan  aset.  Semakin  tinggi  DER,  maka semakin  kecil  jumlah  modal  pemilik  yang dapat dijadikan sebagai jaminan hutang (Hery, 2016:168).  Besarnya  beban  hutang  dapat menurunkan  jumlah  laba  (Wikardi  dan Wiyani,  2017).  Dengan  demikian,  DER  akan menurunkan ROA. Penelitian Putra dan Badjra (2015)  mengatakan  bahwa  DER  berpengaruh terhadap  ROA.  Begitu juga  penelitian  Wikardi
dan  Wiyani  (2015)  mengatakan  bahwa  DER berpengaruh terhadap ROA .
Hipotesis 1: DER berpengaruh terhadap ROA.
Pengaruh SG terhadap ROA
SG  merupakan  ukuran  kemampuan  dalam peningkatan  penjualan  dari  tahun  ke  tahun ditandai  dengan  peningkatan market  share (Ristono, 2009:25). Apabila penjualan meningkat, maka SG tersebut akan meningkatkan ROA (Noeriyanto, 2017). Maka dari  itu,  dapat  disimpulkan  bahwa  SG  akan meningkatkan  ROA  (Wulandari  dan  Gultom, 2018). Penelitian Sukadana & Triaryati (2018) mengatakan  bahwa  SG  berpengaruh  terhadap ROA.  Begitu  juga  dengan  penelitian  Apipah (2018)  mengatakan  bahwa  SG  memengaruhi ROA.
Hipotesis 2: SG berpengaruh terhadap ROA.

## Pengaruh ROA terhadap DPR
ROA  digunakan  untuk  mengukur  besarnya jumlah  laba  bersih  yang  dihasilkan  dari  dana yang tertanam dalam total aset. Semakin tinggi hasil  pengembalian  atas  aset,  semakin  tinggi pula  jumlah  laba  bersih  yang  dihasilkan  dari dana  yang  tertanam  dalam  total  aset  (Hery, 2016:193).  Semakin  besar  ROA  yang menggambarkan terjadinya peningkatan  laba bersih,  dengan  demikian  juga  mampu membayar  dividen  sehingga  DPR  semakin tinggi  (Sumampow  dan  Murni,  2016). Penelitian  Harun  dan  Jeandry  (2018) mengatakan  bahwa  ROA berpengaruh  pada DPR.    Begitu  juga  dengan  penelitian  Hajar (2016)  yang  mengatakan  bahwa  ROA berpengaruh pada DPR . Hipotesis 3: ROA berpengaruh terhadap DPR.
Pengaruh DER terhadap ROA dan Dampaknya terhadap DPR
DER  merupakan  besaran  proporsi  hutang terhadap  modal.  Semakin  tinggi  DER  maka semakin  kecil  jumlah  modal  pemilik  yang dapat dijadikan sebagai jaminan hutang (Hery, 2016:168).  Hal  ini  kemudian  berakibat  pada beban perusahaan terhadap kreditur semakin besar,  yang  mana  hal  tersebut  menurunkan rasio laba atas total aset (Wikardi dan Wiyani, 2017). Apabila laba menurun maka dampaknya adalah dividen akan menurun. Hal
tersebut berarti bahwa apabila ROA menurun, maka akan berdampak pada DPR (Swastyastu, et al ., 2014). Penelitian Prakoso dan Chabachib (2016)  menemukan  hasil  bahwa  ROA  tidak dapat  memediasi  pengaruh  DER  terhadap dividen.  Begitu  juga  Hantono, et  al. (2018) mengatakan  bahwa  ROA  tidak  dapat memediasi pengaruh DER terhadap DPR. Hipotesis  4: DER  berpengaruh  terhadap  ROA dan dampaknya pada DPR.
Pengaruh  SG  terhadap  ROA  dan  Dampaknya terhadap DPR
Penjualan  merupakan  indikator  utama  atas aktivitas  perusahaan.  Pertumbuhan  terjadi dengan adanya kenaikan jumlah dari tahun ke tahun atau dari waktu ke waktu (Kennedy dan Suzana, 2013). Jika SG naik, maka profitabilitas ROA  akan  mengalami  kenaikan  (Ristono, 2009:25).  Semakin  besar  ROA,  semakin  baik pula  tingkat  pengembalian  investasi  dan semakin  besar  pula  kemampuan  membayar dividen  (Sumampow  dan  Murni,  2016).  Hal tersebut berarti bahwa ROA dapat meningkatkan DPR. Penelitian Kautsar (2014) menemukan  hasil  bahwa  profitabilitas  tidak dapat  memediasi  pengaruh  pertumbuhan penjualan terhadap DPR.
Hipotesis  5: SG  berpengaruh  terhadap  ROA dan dampaknya pada DPR.

## Metode
Objek  dalam  penelitian  ini  adalah  DER,  SG, ROA, dan DPR. Jenis penelitian yang digunakan adalah explanatory cross-sectional times series . Unit  analisis  pada  penelitian  ini  adalah laporan keuangan, dimana populasi penelitian adalah  perusahaan  manufaktur  sebanyak 131 perusahaan  dan  penarikan  sampel  sebanyak 26  menggunakan  teknik purposive  sampling sesuai  kriteria  dimana  perusahaan  yang menjadi  sampel  adalah  perusahaan  yang membagikan  dividen periode  2015-2019,  dan memiliki nilai ROA positif. Adapun jumlah data observasi  sebanyak  130.  Data  tersebut dianalisis  menggunakan Covariance-Based Structural  Equation  Modeling (CB-SEM) dengan konstruk observer variabel dan diolah dengan    program Linear  Structural  Relations (Lisrel) 8.80.

## Hasil dan Pembahasan
Sales Growth 2014-2018
Trend SG  pada  tahun  2014-2018  adalah sebagai berikut:

## Gambar 1. Grafik Perkembangan Sales Growth
Sumber: Laporan Keuangan yang Diolah (2019)
Perkembangan  SG  rata-rata  pada  26 perusahaan  di  tahun  2014  memiliki  nilai 0,126,  kemudian  menurun  pada  tahun  2015 menjadi  0,073,  dan  pada  tahun  2016  menjadi 0,096,    tahun  2017  menjadi  0,074,  kemudian mengalami  peningkatan  menjadi  0,111  pada tahun  2018.  Kondisi  SG  menunjukkan  nilai minimum  sebesar  0,003,  yang  mana  hal  ini dialami  oleh  PT.  Mandom  Indonesia  dan  PT. Delta  Djakarta.  Sementara,  nilai  maksimum sebesar  0,317  dialami  oleh  PT.  Ricky  Putra Globalindo.  Rata-rata  SG  yakni  sebesar  0,096 dan standar deviasi 0,067, artinya penyimpangan  nilai  minimum  sebesar  -0,064 atau -6,4% (0,003 - 0,067= -0,064) dan nilai SG maksimum  memiliki  penyimpangan  sebesar 0,25 atau sebesar 25%  (0,317 – 0,067 = 0,25).

## Debt to Equity Ratio
Trend DER  tahun  2014-2018  adalah  sebagai berikut:
Gambar 2. Grafik Perkembangan Debt to Equity Ratio
Sumber: Laporan Keuangan yang Diolah (2019)
Perkembangan  DER  rata-rata  pada  26 perusahaan  di  tahun  2014  memiliki  nilai 0,805,  kemudian  menurun  pada  tahun  2015 menjadi 0,692, dan tahun 2016 menjadi 0,676, meningkat  tahun  2017  menjadi  0,689  dan pada  tahun  2018  mengalami  peningkatan menjadi 0,692. Nilai  minimum  sebesar 0,071 dialami  PT.  Industri  Jamu  dan  Farmasi  Sido Muncul.  Sementara,  nilai  maksimum  sebesar 3,029  dialami  PT.  Multi  Bintang  Indonesia. Rata-rata  yang  diperoleh  yakni  sebesar  0,711 dan  standar  deviasi  sebesar  0,623.  Nilai minimum  setelah  mengalami  penyimpangan sebesar  -0,552  atau  -55,2%  (0,071  -  0,623=  - 0,552).  Nilai  maksimum  setelah  mengalami penyimpangan  sebesar  2,406  atau  sebesar 240,6%  yang  diperoleh  dari  3,029  –  0,623  = 2,406.

## Return on Assets
Trend ROA  tahun  2014-2018  adalah  sebagai berikut:

## Gambar 3. Grafik Perkembangan Return on Assets
Sumber: Laporan Keuangan yang Diolah (2019)
Perkembangan  ROA  rata-rata  pada  26 perusahaan  tahun  2014    yakni  senilai  0,137, kemudian menurun pada tahun 2015 menjadi 0,131,  dan  tahun  2016  menjadi  0,127, menurun  tahun  2017  menjadi  0,126, kemudian  penurunan  terjadi  kembali  pada tahun  2018  menjadi  0,124.  Nilai  minimum sebesar  0,008  dialami  oleh  PT.  Trias  Sentosa dan  nilai  maksimum  sebesar  0,527  dialami oleh  PT.  Multi  Bintang  Indonesia.  Rata-rata ROA  diperoleh  sebesar  0,129  dan  standar deviasi sebesar 0,107. Nilai minimum sebesar 0,008  dengan  penyimpangan  sebesar  0,107. Kemudian,  nilai  minimum  setelah  mengalami penyimpangan  sebesar  -0,099  atau  -9,9% (0,008  -  0,107  =  -0,099).  Adapun  nilai maksimum  sebesar  0,527  setelah  mengalami penyimpangan sebesar 0,42 atau sebesar 42%. (0,527 – 0,107 = 0,42).
0.805 0.692  0.676  0.689  0.692 0.600 0.800 1.000 2014 2015 2016 2017 2018 Debt to Equity Ratio 0.137 0.131 0.127 0.126 0.124 0.100 0.150 2014 2015 2016 2017 2018 Return on Asset 0.126 0.073 0.096 0.074 0.111 0.000 0.050 0.100 0.150 2014 2015 2016 2017 2018

## Sales Growth
Dividend Payout Ratio
Trend DPR  tahun  2014-2018  adalah  sebagai berikut:
Gambar 4. Grafik Perkembangan Dividend
Payout Ratio Sumber: Laporan Keuangan yang Diolah (2019)
Perkembangan DPR rata-rata pada tahun 2014 yakni  sebesar  0,393,  kemudian  meningkat pada  tahun  2015  menjadi  0,455,  dan  tahun 2016  meningkat  menjadi  0,484,  meningkat pada  tahun  2017  menjadi  0,520,  dan mengalami  penurunan  menjadi  0,510  pada tahun  2018.  Nilai  minimum  sebesar  0,002 dialami  oleh  PT.  Kimia  Farma  dan  nilai maksimum  sebesar  1,767  dialami  oleh  PT. Indocement  Tunggal  Prakarsa  sebesar  0,472 dengan  standar  deviasi  sebesar  0,313.  Nilai minimum  sebesar  0,002  dan    penyimpangan sebesar 0,313 setelah
mengalami penyimpangan  sebesar  -0,311  atau  -31,1% yang  diperoleh  dari  0,002  -  0,313=  -0,311. Adapun nilai maksimum sebesar 1,767 setelah mengalami penyimpangan sebesar 1,454  atau sebesar  145,4%    yang  diperoleh  dari  1,767  – 0,313= 1,454.

## Structural Equations Modeling
Gambar 5. Hasil  Persamaan Stuktural Sumber: Pengolahan Data SEM (2019)

## Tabel 1. Koefisien Jalur
Variabel Koefisien Jalur Pengaruh Langsung Tidak Langsung Total DER terhadap ROA -0,70 -0,70 -0,70 SG terhadap ROA 0,91 0,91 0,91 ROA terhadap DPR 0.32 0.32 0.32 DER terhadap DPR -0.70 -0.70 0,32 -0,38 SG terhadap DPR 0,91 0,91 0,32 1,23

## Sumber: Pengolahan Data SEM, 2019
1. Effect perubahan    variabel  DER  terhadap variabel  ROA  sebesar  -0,70  atau  70%, artinya semakin besar DER mengakibatkan penurunan ROA. 2. Effect perubahan  variabel  SG  terhadap variabel  ROA  sebesar  0,91  atau  91%, artinya perubahan pada SG meningkatkan ROA.
3. Effect perubahan  variabel  ROA  terhadap variabel  DPR  sebesar  0,32  atau  32%, artinya  ROA  meningkatkan  DPR  sebesar 32%.
4. Perubahan    DER    mengakibatkan  ROA menurun dan berdampak pada perubahan DPR  sebesar  -0.38  atau  –38%,  artinya semakin  besar  perubahan  pada  variabel DER akan mengakibatkan penurunan ROA dan berdampak penurunan pada  DPR.
5. Perubahan SG mengakibatkan peningkatan  ROA  berdampak  pada perubahan  DPR  sebesar  1,23  atau  123%, artinya  semakin  besar  perubahan  pada variabel SG akan mengakibatkan peningkatan ROA dan berdampak peningkatan pada  DPR.
Uji Parsial ( t-Test )

## Structural Equations
ROA =  - 0.70*DER + 0.91*SG, Errorvar.= 57.55,
R²     = 0.92
(0.0098)     (0.0099)       (7.40) -1.72             1.92              7.78 DPR = 0.32*ROA, Errorvar.= 51.91, R² = 0.91 (0.008)              (6.67) 3.77                    7.78 0.393 0.455  0.484 0.520  0.510 0 0.2 0.4 0.6 2014 2015 2016 2017 2018 Dividend Payout Ratio
1. Hipotesis  1:    Sig  0,05  >  0.0098  dan  nilai  t hitung  sebesar  -1,72  >  t  tabel  sebesar 1,65765,  artinya  variabel  DER  signifikan berpengaruh negatif terhadap ROA.
2. Hipotesis  2:    Sig  0,05  >  0.009  dan  nilai  t hitung  sebesar  1,92  >  t  tabel  sebesar 1,65765,  artinya  variabel  SG  signifikan berpengaruh positif terhadap ROA.
3. Hipotesis  3:    Sig  0,05  >  0.008  dan  nilai  t hitung  sebesar  3.77  >  t  tabel  sebesar 1,65765,  artinya  variabel  ROA  signifikan berpengaruh terhadap DPR.
Pengujian Goodness of Fit
Degrees of Freedom = 2 Minimum Fit Function Chi-Square = 0.0251 (P = 0.29)
Normal  Theory  Weighted  Least  Squares  Chi- Square = 0.0248 (P = 0.29) Estimated  Non-centrality  Parameter (NCP)  = 0.48 90 Percent  Confidence  Interval  for NCP  =  (0.0 ;8.90)
Root Mean Square Residual (RMR) = 2.34 Standardized RMR = 0.043 Goodness of Fit Index (GFI) = 0.99 Adjusted Goodness of Fit Index (AGFI) = 0.95 Parsimony Goodness of Fit Index (PGFI) = 0.20 ROA =  - 0.70*DER + 0.91*SG, Errorvar .= 57.55, R² = 0.92 DPR = 0.32*ROA, Errorvar .= 51.91, R² = 0.91 Pengujian:  Nilai  chi-square  dikatakan fit jika nilai mendekati 0, yakni 0.0251 dan P value (P =  0.29)  ≥  0,05,  RMR  lebih  besar  dari  standar RMR  dan  GFI,  AGFI  >  0.90,  maka  model dinyatakan baik.
a. Pengujian  model  pertama:  R 2 =  0,92 parameter estimated  (error  variance) sebesar 57.55, artinya variabel DER dan SG sebagai  penyebab  perubahan  ROA  sebesar 92%,  sisanya sebesar 8% disebabkan oleh variabel  yang  tidak  dimasukkan  ke  dalam model.  Konfirmasi  model  konseptual terhadap  empiris  memiliki  kesesuaian sangat baik.
b. Pengujian  model  kedua:  R 2 =  0,91 parameter  estimated ( error  variance ) sebesar  51.91,  artinya  variabel  ROA penyebab perubahan variabel DPR sebesar
91%,  sisanya sebesar 9% adalah pengaruh dari  variabel  di  luar  model.  Konfirmasi model  konseptual  terhadap  empiris memiliki kesesuaian sangat baik.

## Pengaruh DER terhadap ROA
DER berpengaruh  negatif  terhadap  ROA, artinya  semakin  tinggi  DER  maka  ROA  akan mengalami penurunan. Rata-rata ROA mengalami  penurunan,  tetapi terdapat beberapa  perusahaan  yang  tidak  mengalami penurunan,    di  antaranya  adalah  PT.  Industri Jamu  dan  Farmasi  Sido  Muncul.  Peningkatan DER  pada  beberapa  perusahaan  telah menurunkan  ROA  yang  disebabkan  oleh hutang  tinggi,  tetapi  berdasarkan  data kemampuan  dalam  mengelola  dana  dari hutang  dikatakan  belum  efektif  dan  efisien. Penggunaan dana dari hutang untuk ekspansi berdampak  pada  penurunan  ROA.  Hutang menyebabkan biaya bunga yang harus dibayar tinggi  dari  laba,  sehingga  ROA  akan  menjadi kecil.  Penelitian  Lindayani  dan  Dewi  (2016) menyatakan  bahwa  DER  memengaruhi pencapaian  laba  perusahaan.  Semakin  besar penggunaan  dana  eksternal  maka  berakibat pada  ROA  (Mualifah, et  al .,  2017).  Kemudian, penelitian  Sari  dan  Dwirandra  (2019) menyatakan  bahwa  DER  berpengaruh  pada ROA. Sementara, penelitian Kasmad dan Faiza (2018)  maupun  Wartono  (2018)  menyatakan bahwa DER tidak berpengaruh pada ROA.

## Pengaruh SG terhadap ROA
SG  dikatakan  berpengaruh  positif  terhadap ROA  jika,  semakin  tinggi  SG  akan  mendorong rasio  laba  terhadap  aset  semakin  tinggi  pula. Berdasarkan  hasil  pengujian  bahwa  SG berpengaruh  terhadap  ROA,  berbeda  dengan fakta  dimana  tidak  semua  perusahaan menunjukkan  kenaikan,  di  antaranya  PT. Surya Toto Indonesia pada periode 2014-2018 mengalami  penurunan  SG  tetapi  ROA menunjukkan  kenaikan.  Kemudian, PT.  Kimia Farma  pada  periode  2014-2015  mengalami peningkatan  SG  tetapi  ROA  mengalami penurunan. PT. Indofood Sukses Makmur juga mengalami  penurunan  pada  periode  2016- 2017  dimana  SG  menunjukkan  peningkatan tetapi ROA menurun. Kemudian pada periode 2015-2016, SG berpengaruh tetapi tidak selalu berakibat  pada  peningkatan  ROA  yang  cukup
signifikan,  karena  pendapatan  digunakan untuk  investasi  aset  yang  ditandai  dengan adanya  peningkatan  total  aset.  Faktor  biaya yang  tinggi  mengakibatkan  laba  menjadi rendah. Fakta penelitian menunjukkan bahwa tingginya  laba  disebabkan  oleh  penekanan biaya-biaya  operasional,  sehingga  terjadi peningkatan  ROA.  Penelitian  Putri  dan Herlambang  (2015),  Wikardi  dan  Wiyani (2017),  Hidayat  (2018),  dan  Suhartini  (2018) menyatakan  bahwa  SG  tidak  berpengaruh terhadap return  on  asset .  Sementara, penelitian  dari  Putra  dan  Badjra  (2015), Supriyatna, et  al .  (2018),  dan  Sukadana  dan Triaryati  (2018)  menyatakan  bahwa  SG berpengaruh terhadap ROA.
Pengaruh ROA terhadap DPR
ROA  dikatakan  berpengaruh  positif  terhadap DPR,  jika  semakin  besar  ROA    menunjukkan kinerja semakin baik dan tingkat pengembalian  investasi  semakin  besar. Berdasarkan  hasil  pengujian,  ROA  bernilai positif terhadap DPR, artinya peningkatan dan penurunan  berakibat  pada  DPR.  Fakta menunjukkan rata-rata ROA tahun 2017-2018 mengalami  penurunan  dan  rata-rata  DPR mengalami  penurunan.  Tetapi,  PT.  Chitose International pada  periode 2014-2018 menunjukkan  ROA  meningkat  yang  diikuti oleh  peningkatan  DER.  Peningkatan  ROA menjadi  stimulus  investor  untuk  berinvestasi karena  persentase laba yang dibagikan tinggi. Penelitian  Hajar  (2016),  Bisma, et  al .  (2019), dan Harun & Jeandry (2018) menyatakan ROA mempengaruhi DPR. Swastyastu, et al (2014), Amah & Prasetyowati (2019), dan Astiti, et al . (2017)  menyatakan  ROA  tidak  berpengaruh terhadap DPR.
Pengaruh DER terhadap ROA dan Dampaknya pada DPR
DER  dikatakan  berpengaruh  negatif  terhadap ROA,  dimana  artinya  apabila  DER  meningkat maka  ROA  akan  menurun.  Hal  tersebut menunjukkan bahwa dana untuk mengembangkan usaha berasal dari pinjaman. Hutang yang tinggi  memiliki arti bahwa biaya modal  yang  tinggi  yang  akan  berakibat  pada ROA  menjadi  rendah.  Ekspansi  berasal  dari hutang,  kemudian  pengelolaan  tidak  efektif efisien  dan  berakibat  negatif  terhadap  ROA.
Peningkatan  ROA  akan  berdampak  pada tingkat kepercayaan investor dalam berinvestasi yang didasarkan pada ekspektasi untuk  mendapatkan  dividen  yang  tinggi. Apabila  DER  semakin  tinggi,  maka  ROA semakin  rendah  yang  dampaknya  pada menyebabkan penurunan dividend payout .
Semakin  besar  ROA,  maka  menunjukkan kinerja semakin baik dan tingkat pengembalian  investasi  semakin  besar.  Jika terjadi  peningkatan  ROA,  maka  hal  tersebut menunjukkan  kemampuan  yang  tinggi  untuk membayar dividen. Temuan DER berpengaruh negatif  terhadap  ROA,  sehingga  hal  tersebut berdampak  pada  penurunan  DPR.  Fakta bahwa    perusahaan  manufaktur    terdaftar  di BEI memiliki hutang yang tinggi dan laba tidak digunakan langsung untuk membayar dividen, tetapi dialokasikan untuk operasional. Penelitian    Prakoso  dan  Chabachib  (2016) menemukan  bahwa  ROA  tidak  dapat memediasi  pengaruh  DER  terhadap  dividen. Begitu  juga  penelitian  Hantono, et  al. (2018) yang menemukan ROA tidak dapat memediasi pengaruh DER terhadap DPR.
Pengaruh  SG  terhadap  ROA  dan  Dampaknya pada DPR
kenaikan  SG  dari  tahun  ke  tahun  atau  dari waktu  ke  waktu  akan  berdampak  terhadap peningkatan  ROA.  SG  mendorong  perolehan laba yang tinggi, sehingga ROA semakin besar. Dengan demikian, hal tersebut mencerminkan kemampuan  yang  tinggi  untuk  membayar dividen.  Peningkatan  ROA  berpengaruh terhadap  DPR  yang  dapat  memengaruhi  nilai saham  di  pasar  bursa.  Pengelolaan  SG  yang baik  akan  menghasilkan  ROA  yang  tinggi  dan berdampak  pada  DPR  yang  tinggi.  Penelitian Kautsar (2014) menemukan bahwa profitabilitas tidak memediasi antara pengaruh SG terhadap DPR.

## Kesimpulan
Penelitian  mendapatkan  temuan  bahwa perubahan  pada  DER  dan  SG  memengaruhi ROA.  Perubahan  negatif  pada  DER  berakibat negatif pada ROA dan berdampak negatif pada DPR.  Perubahan  positif  pada  SG  berakibat pada ROA dan berdampak pada DPR positif.
Pengujian  model  1  dan  2  berdasarkan  uji model  paradigma  konseptual  penelitian  pada empiris  memiliki goodness  of  fit yang  sangat baik  dan  kontribusi  variabel  di  luar  model relatif  kecil,  yakni  perubahan  pada  variabel DER, dimana SG berkontribusi secara langsung pada  ROA  dan  tidak  langsung  pada  DER. Perubahan  pada  variabel  ROA  berkontribusi terhadap  perubahan  variabel  DER  dan kontribusi di luar model sangat rendah.
Keterbatasan dalam penelitian ini adalah data laporan  keuangan  tidak  diperoleh  sesuai dengan  waktu  penelitian,  sehingga  hasil penelitian  hanya  menggambarkan  kondisi yang  terjadi  sesuai  dengan  tahun  observasi. Kondisi  hasil  penelitian  dimungkinkan  akan bertentangan  dengan  perubahan  yang  paling mutahir disebabkan oleh perubahan– perubahan fundamental keuangan perusahaan dan  fundamental  ekonomi.  Penelitian  dapat dikembangkan dengan menguji prediksi setiap tahun  observasi,  sehingga  dapat  diketahui secara jelas perubahan setiap tahun.

## Daftar Referensi
Amah,  N.,  &  Prasetyowati,  E.  D.  (2019).  Pengaruh Profitabilitas,  Firm  Size  terhadap  Dividend Payout  Ratio  Dimoderasi  Likuiditas  pada BUMN Indonesia. INVENTORY: Jurnal
Akuntansi, 3 (2), 97-107.
Apipah,  S.  (2018).  An  Analysis  of  Mathematical Connection Ability Based on Student Learning Style  on  Visualization  Auditory  Kinesthetic (VAK)  Learning  Model  with  Self-Assessment. (Vol.  983  No.  1) paper  presented  at  the Conference Series of Journal of Physics.
Asriani,  N.  K.  D.,  Suarmanayasa,  I.  N.,  & Telagawathi,  N.  L.  W.  S.  (2019).  Pengaruh Modal Kerja dan Jumlah Nasabah Kredit serta Penyaluran Kredit terhadap Profitabilitas pada Lembaga  Perkreditan  Desa  Adat  Bug-Bug. BISMA: Jurnal Bisnis dan Manajemen, 5 (1), 34- 42.
Astiti,  N.  K.  A.,  Yuniarta,  G.  A.,  &  Sujana,  E.  (2017) Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER), Current Ratio (CR), Net Present Margin (NPM), Return on  Asset  (ROA)  terhadap  Dividend  Payout Ratio  (DPR)  Studi  pada  Perusahaan  Basic Industry  dan  Properti,  Real  Estate  &  Building Contruction  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  Periode  2011-2015. JIMAT:  Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi Undiksha, 7 (1), 1-
12.
BEI.  (2019).  Laporan  Keuangan  Tahunan.  Diakses dari  IDN: https://idnfinancials.com/ pada tanggal 17 Desember 2019. BEI.  (2019).  Laporan  Keuangan  Tahunan.  Diakses dari IDX: https://idx.co.id/perusahaan- tercatat/laporan-keuangan-dan-tahunan pada tanggal 17 Desember 2019.
Bisma,  B.,  Malisan,  L.,  &  Setiawati,  L.  (2019). Pengaruh Rasio Likuiditas, Rasio Profitabilitas, dan Rasio Leverage terhadap Dividend Payout Ratio  pada  BUMN  di  BEI  Periode  2010-2015. Jurnal Ilmu Akuntansi Mulawarman, 3 (2).
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2018). Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan .  Edisi  Kesebelas. Jakarta: Salemba Empat.
Darmayanti,  N.  K.  D.,  &  Mustanda,  I.  K.  (2016). Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan,  Jaminan Aset,  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap Kebijakan  Dividen  pada  Sektor  Industri Barang  Konsumsi. E-Jurnal  Manajemen Universitas Udayana, 5 (8). 4921-4950.
Dewi, D. M. (2016). Pengaruh Likuiditas, Leverage, Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Dividen  Tunai  dengan  Profitabilitas  sebagai
Variabel  Intervening. Jurnal  Bisnis  dan Ekonomi, 23 (1), 12-19.
Gumanti,  T.  A.  (2013). Kebijakan  Dividen  Teori Empiris  dan  Implikasi. Edisi  Pertama. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Hajar,  R.  A.  S.  (2016).  Pengaruh  Tingkat Pengembalian Aktiva (ROA) dan Tingkat Suku Bunga  Indonesia  terhadap  Harga  Saham  pada Perusahaan  Keramik  Kaca  dan  Porselin  yang Listing  di  BEI  Periode  2008-2013. Skripsi: Bandung:  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis Universitas Komputer Indonesia.
Hantono,  H.,  Sari,  I.  R.,  Felicya,  F.,  &  Daeli,  M. (2019).  Pengaruh  Return  on  Asset,  Free  Cash Flow,  Debt  to  Equity  Ratio,  Pertumbuhan Penjualan  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan  Property  and  Real  Estate  yang Terdaftar  di  BEI  Periode  2014-2016. Owner: Riset & Jurnal Akuntansi, 3 (2), 143-159.
Harun,  S.,  &  Jeandry,  G.  (2018).  Pengaruh Profitabilitas,  Free  Cash  Flow,  Leverage, Likuiditas, dan Size Terhadap Dividend Payout Ratio  Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar di BEI. Jurnal TRUST Riset Akuntansi
, 5 (2), 122-137.
Hery,  H.  (2016). Analisis  Laporan  Keuangan Integrated and Comprehensive Edition. Jakarta: PT Grasindo.
Hidayat,  R.  (2018).  Kemampuan  Panel  Auto Regressiv Distributed Lag dalam Memprediksi Fluktuasi  Saham  Property  and  Real  Estate Indonesia, JEPA: Jurnal Ekonomi Pertanian dan Agribisnis, 3 (2), 133-149.
Horne,  J.  C.  V.,  &  Wachowicz,  Jr.  J.  M.  (2013). Prinsip-Prinsip  Manajemen  Keuangan. Edisi Ketiga Belas. Jakarta: Salemba Empat.
Intan,  I.,  Marcella,  F.,  Wijayanti, D.,  &  Herawaty,  V. (2019).  Pengaruh  Strategi  Bisnis  dan  Kinerja Keuangan terhadap Income Smoothing dengan Kepemilikan  Manajerial  sebagai  Variabel Moderasi pada Perusahaan Manufaktur di BEI Tahun  2015-2017.  (pp.  2-62) paper  presented at the Seminar Nasional Pakar.
Junaidi,  J.,  Nasir,  A.,  Wiguna,  M.  (2014).  Pengaruh Return  on  Equity,  Cash  Ratio,  Debt  to  Equity Ratio,  dan  Earning  per  Share  Terhadap Dividend  Payout  Ratio  Pada  Perusahaan Jakarta  Islamic  Index  yang  Listing  DI  BEI Periode  2008-2012. Jurnal  Online  Fakultas Ekonomi, 1 (2), 1-12.
Kasmad,  K.,  &  Faiza,  H.  (2018).  Perubahan  Return on Asset yang Diakibatkan Adanya Perubahan Pada  Modal  Kerja  dan  Debt  to  Equity  Ratio
pada  PT.  Sepatu  Bata,  Tbk. Jurnal  Ilmiah  Ilmu Manajemen, 5 (1), 65-78.
Kasmir.  2012. Analisa  Laporan  Keuangan. Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada.
Kasmir.  2017. Analisis  Laporan  Keuangan .  Jakarta:
PT. Raja Grafindo Persada.
Kautsar,  A.  (2014).  Analisis  Pengaruh  Firm  Size, DER,  dan  Sales  Growth  terhadap  Dividend Payout  Ratio  dengan  ROE  sebagai  Variabel Intervening  pada  Perusahaan  Non  Keuangan yang  Listed  di  BEI  Tahun  2009-2011. Jurnal Bisnis Strategi, 23 (2), 1-13. Kemenperin. (2019). Industri Manufaktur Berperan Penting Genjot Investasi dan Ekspor. Diakses dari Kemenperin: https://kemenperin.go.id/artikel/20091/Indu stri-Manufaktur-Berperan-Penting-Genjot- Investasi-dan-Ekspor- pada tanggal 14
November 2019.
Kennedy,  N.  A.,  &  Suzana,  A.  R.  (2013).  Faktor- Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal pada  Perusahaan  Real  Estate  and  Property yang  Go  Public  di  BEI. Jurnal  Ekonomi Universitas Riau, 19 (2), 1-10.
Kurniawan,  E.  R.,  Arifiati,  R.,  Andini,  R.  (2016). Pengaruh  Cash  Position,  Debt  Equity  Ratio, Return  On  Asset,  Current  Ratio,  Firm  Size, Price  Earning  Ratio,  Dan  Total  Assets  Turn Over  Terhadap  Deviden  Payout  Ratio  Pada Perusahaan  Manufaktur  Periode  2007-2014. Journal of accounting, 2(2).
Lanawati, L., & Amilin, A. (2015). Cash Ratio,  Debt to  Equity  Ratio,  Return  on  Asset,  Firm  Size, Growth Terhadap Dividend Payout Ratio Pada Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan JRAP , 2 (1), 55- 64.
Lindayani,  N.  W.,  &  Dewi,  S.  K.  S.  (2016).  Dampak Struktur  Modal  dan  Inflasi  Terhadap Profitabilitas  dan  Return  Saham  Perusahaan Keuangan Sektor Perbankan. E-Jurnal
Manajemen  Universitas  Udayana,  5 (8),  5274- 5303.
Mardaleni, M. (2014). Analisis Pengaruh Return on Equity,  Debt  Equity  Ratio  dan  Current  Ratio Terhadap  Dividen  Payout  Ratio  Pada Perusahaan Property dan RE yang Terdaftar di BEI  Periode  2010-2012. E-Jurnal  Apresiasi Ekonomi, 2 (2), 73-79.
Mardiyati,  U.,  Nusrati,  D.,  &  Hamidah,  H.  (2014). Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Return  on  Asset, Total  Asset  Turnover,  dan  Sales  Growth terhadap  Dividend  Payout  Ratio. Jurnal  Riset Manajemen Sains Indonesia, 5 (2). 204-221.
Martani, D., Siregar, S. V., Wardhani, R., Farahmita,
A., & Tanujaya, E. (2015). Akuntansi Keuangan Menengah  Berbasis  PSAK:  Buku  1 .  Jakarta: Salemba Empat.
Martha,  M.,  &  Juliani,  C.  (2018).  Pengaruh  Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Earning per Share, Return  on  Asset,  dan  Asset  Growth  Terhadap Dividend Payout Ratio Pada Perusahaan LQ-45 yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2010-2016. KURS:  Jurnal  Akuntansi  Kewirausahaan  dan Bisnis, 3 (1), 80-88.
Meilani,  L.,  &  Amboningtyas,  D.  (2017).  Analisis Pengaruh  Rasio  Likuiditas,  Leverage,  dan Profitabilitas  terhadap  Dividend  Payout  Ratio (DPR)  dengan  Firm  Size  sebagai  Variabel Intervening  pada  Perusahaan  Manufaktur yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  Tahun  2012-2016. Journal  of Management, 3 (3), 1-9.
Mualifah,  S.,  Oemar,  A.,  &  Hartono,  H.  (2017).
Pengaruh  Financial  Leverage,  Modal  Kerja, Pertumbuhan  Penjualan,  Ukuran  Perusahaan dan  Leverage  terhadap  Profitabilitas  pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  2011-2015. Journal of Accounting, 3 (3), 1-18.
Musthafa,  H.  (2017). Manajemen  Keuangan .  Edisi Pertama. Yogyakarta: CV. Andi Offset.
Noeriyanto,  E.  A.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas, Kebijakan Hutang, dan Pertumbuhan
Penjualan  terhadap  Kebijakan  Dividen  Tahun 2011-2015. Skripsi: Surabaya:  Program  Studi Akuntansi STIE Perbanas Surabaya.
Prakoso,  P.  G.  R.,  &  Chabachib,  M.  (2016).  Analisis Pengaruh  Current  Ratio,  Size,  Debt  to  Equity Ratio,  dan  Total  Asset  Turnover  Terhadap Dividend  Yield  dengan  Return  on  Asset sebagai  Variabel  Intervening. Diponegoro Journal of Management, 5 (2), 470-483.
Putra,  A.  W.  Y.,  &  Badjra,  I.  B.  (2015).  Pengaruh Leverage,  Pertumbuhan  Penjualan,  dan Ukuran Perusahaan Terhadap Profitabilitas. E- Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana,  4 (7), 2052-2967.
Putri, R.  A.  A.,  &  Herlambang,  L.  (2015).  Pengaruh Penerbitan  Sukuk  Ijarah  terhadap  Return  on Assets,  Return  on  Equity  dan  Earning  per Share  Emiten  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2009-2013. Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan Terapan, 2 (6), 459-472.
Ristono,  A.  (2009). Manajemen  Persediaan . Yogyakarta: Graha Ilmu.
Sari,  K.  A.  N.,  &  Sudjarni,  L.  K.  (2015).  Pengaruh
Likuiditas, Leverage, Pertumbuhan
Perusahaan,  dan  Profitabilitas  terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur  di  BEI. E-Jurnal  Manajemen Universitas Udayana, 4 (10), 3346-3374.
Sari,  P.  R.  P.,  &  Dwiranda,  A.  A.  N.  B.  (2019). Pengaruh  Current  Ratio  dan  Debt  to  Equity Ratio Terhadap Profitabilitas dengan Intellectual Capital Sebagai Pemoderasi. Jurnal Akuntansi, 26 (2), 851-880. Suhartini, S. (2018). Faktor-faktor yang
Mempengaruhi Struktur Modal pada
Perusahaan Manufaktur yang Go Public di BEI. Jurnal  Dinamika  Keuangan  dan  Perbankan, 1 (2), 105-122.
Sukadana, I. K. A., & Triaryati, N. (2018). Pengaruh Pertumbuhan  Penjualan,  Ukuran  Perusahaan, dan  Leverage  Terhadap  Profitabilitas  Pada Perusahaan  Food  and  Beverage  BEI. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana,  7 (11), 6239- 6268.
Sumampow,  S.,  &  Murni,  S.  (2016).  Pengaruh Return  Saham,  Price  Book  Value,  dan  Return on  Asset  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio Pada Perusahaan yang Terdaftar di BEI. Jurnal Riset  Ekonomi  Manajemen  Bisnis  dan Akuntansi, 4 (2), 795-805.
Supriyatna,  R.  K.,  Rahim,  A.,  &  Indupurnahayu,  I.
(2018). Pengaruh Pertumbuhan Penjualan dan Likuiditas terhadap Profitabilitas pada Perusahaan  Consumer  Goods  yang  Terdaftar pada BEI Tahun 2006-2011. Jurnal Manajemen Edisi Elektronik, 6 (1), 1-13. Swastha, S., & Handoko, H. (2011). Analisis Perilaku Konsumen terhadap Produk Tabungan Perbankan. Solo: PT. Aksara Solopos.
Swastyastu, M. W., Yuniarta, G. A. & Atmadja,  A. T.
(2014). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi  Kebijakan  Dividend  Payout Ratio  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. JIMAT:  Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Akuntansi, 2 (1), 1-12.
Tandelilin,  E.  (2017). Pasar  Modal  Manajemen Portofolio & Investasi. Yogyakarta: PT Kanisius.
Wardani,  I.  A.,  Isharijadi,  I.,  &  Astuti,  E.  (2018). Pengaruh  Current  Ratio  dan  Debt  to  Equity Ratio  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio  Pada Perusahaan Manufaktur di BEI. (Vol. 6,  No. 2) paper  presented  at  the  FIPA:  Forum  Ilmiah Pendidikan Akuntansi.
Wartono,  T.  (2018).  Pengaruh  Current  Ratio  (CR) dan  Debt  to  Equity  Ratio  (DER)  terhadap Return  on  Asset  (ROA)  Studi  pada  PT.  Astra International  Tbk. KREATIF:  Jurnal  Ilmiah
Prodi  Manajemen  Universitas  Pamulang,  6 (2), 78-97.
Wikardi,  L.  D.,  &  Wiyani,  N.  T.  (2017).  Pengaruh
Debt  to  Equity  Ratio,  Firm  Size,  Inventory Turnover,  Assets  Turnover  dan  Pertumbuhan Penjualan terhadap Profitabilitas (Studi Kasus pada  Industri  Makanan  dan  Minuman  yang Terdaftar  di  BEI  Periode  2011-2015). Jurnal Online Insan Akuntan, 2 (1), 99-118.
Wulandari,  P.,  &  Gultom,  R.  (2018).  Pengaruh Likuiditas,  Aktivitas,  dan  Pertumbuhan Penjualan  Terhadap  Profitabilitas  Pada Perusahaan  Makanan  dan  Minuman  yang Terdaftar  di  BEI  Tahun  2014-2017. Jurnal Ilmiah Methonomi, 4 (2), 101-110.