## FAKTOR-FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN
MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK 1
Devi Arum Saputri
Mahasiswa Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: devi.arum-13@feb.unair.ac.id
Noven Suprayogi
Departemen Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: noven.suprayogi@feb.unair.ac.id

## ABTRACT:
This  research  aims  to  explain  the  influence  of  financial  performance  towards  the rate of sukuk listed in Indonesia Stock Exchange in the period of 2013 to 2015. Independent variables used is the ratio of return on assets, current ratio and growth as a proxy for financial performance, and the dependent variable used is sukuk rating. The analytical method used in  this  study  is  Multinomial  Logistic  Regression.The  results  of  this  study  showed  that simultaneous  financial  performance  significantly  affect  the  rating  sukuk,  and  individually there are two models produced.In the first model, the ROA and CR have positive influence on the idA rating compared to the idAAA rating. In the second model, the ROA and CR also have positive influence on the idAA rating compared to the idAAA rating .
Keywords: Sukuk, Rating,Financial Peformance, Multinomial Logistic Regression

## I. PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Sukukmerupakan  surat  berharga jangka  panjang  berdasarkan  prinsip syariah  yang  dikeluarkan  emiten  kepada pemegang  sukuk  yang  mewajibkan emiten  untuk  membayar  pendapatan kepada  pemegang  sukuk  berupa  bagi hasil/margin/fee  serta  membayar  kembali dana  sukuk  pada  saat  jatuh  tempo (Fatwa  DSN  no:  32/DSN-MUI/IX/2002). Perkembangan sukuk di Indonesia mengalami  peningkatan,  yang  dibuktikan dengan  pertumbuhan  jumlah  sukuk  yang telah  diterbitkan.  Pada  bulan  Juli  2016 telah  mencapai  95  sukuk  dengan  jumlah 18.692,40 M dan jumlah sukuk yang masih beredar  (outstanding)  sebanyak  47  sukuk dengan  jumlah  10.756  M  (OJK,2016). Pertumbuhan penerbitan sukuk
menandakan  mulai  tumbuhnya  minat investor terhadap sukuk.
Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan Nomor 18/POJK.04/2015
tentang penerbitan dan persyaratan sukuk, menjelaskan  bahwa  setiap  perusahaan yang  akan  menerbitkan  sukuk  harus melampirkan  dokumen  hasil  peringkat sukuk.  Hal  tersebut  akan  menguntungkan bagi pihak investor yang ingin menginvestasikan  dananya  pada  sukuk, karena  rating  yang  diberikan  bertujuan untuk  melihat  kemampuan  emiten  untuk melunasi kredit (creditworthiness).
Rating  merupakan  salah  satu acuan  dari  investor  ketika  memutuskan membeli  suatu  obligasi  (Manurung,2007). Semakin baik rating, maka institusi tersebut dianggap  memiliki  resiko  pengembalian utang  paling  rendah,  sehingga  kualitas surat  berharga  yang  diterbitkan  semakin
Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK baik    dan  akan  semakin  diminati  oleh investor,  yang  akan  berujung  pada  biaya pengembalian  modal  (cost  of  capital) yang semakin rendah.
Terdapat  metodologi rating yang digunakan oleh setiap lembaga pemeringkat  dalam  memberikan  rating. Metodologi rating ini berisi tentang kriteria penilaian  yang  ditetapkan  oleh  lembaga sebagai  pedoman  dalam  pemberian rating. Pefindo memberikan kriteria penilaian  kepada  beberapa  bidang, salah  satu  bidang  yaitu corporate atau perusahaan.
Rating Methodology Pefindo Bidang Kriteria Corporate Industry Risk Assessment Bussiness  Risk  and Financial Risk Assessement Parent Support Methodology Goverment  Related
Entities (GRE)
Sumber: Pefindo,2016.
Penilaian  resiko  keuangan  dalam kriteria  Pefindo,  erat  kaitannya  dengan kinerja keuangan perusahaan. Hal tersebut  mengingat  bahwa  penilaian resiko  keuangan  berdasarkan  pada kinerja  keuangan  perusahaan.  Kinerja keuangan  perusahaan  yang  baik  dapat meminimalkan  resiko-resiko  keuangan sehingga  meningkatkan  rating  sukuk perusahaan. Pengukuran kinerja keuangan  dapat  dilakukan  dengan analisis  rasio  keuangan  perusahaan diantaranya  terdapat  rasio leverage , likuiditas, efisiensi dan profitabiltas.
Menurut  Arundina  (2015)  dalam penelitiannya The  Predictive  Accuracy  of Sukuk  Ratings ,  dihasilkan  bahwa  rasio
keuangan secara
keseluruhan mempengaruhi  rating  sukuk  sebesar 96,18%.  Hal  tersebut  mengindikasikan tingginya  pengaruh  rasio  keuangan terhadap rating sukuk perusahaan. PenelitianArundina, mengggunakan model  regresi  multinominal  logistik  dan neurol  network .  Model  regresi  multinomial logistik banyak digunakan pada penelitian dimana  variabel  dependen  berupa kategori dimana kategori yang digunakan lebih  dari  dua.  Hasil  dari  model multinomial  logistik  memiliki  perbedaan dengan  regresi  lainnya  pada  jumlah model  analisis  yang  didapat  karena adanya  pemisahan  setiap  kategori  dan dibandingkan dengan satu kategori yang digunakan  sebagai  acuan.  Sehingga pada  model  regresi  multinomial  logistik menghasilkan  hasil  analisis  yang  lebih detail setiap kategorinya.
Berdasarkan latar belakang masalah  tersebut,  peneliti  tertarik  untuk melakukan  penelitian  mengenai  faktor- faktor  yang  mempengaruhi  prediksi peringkat  sukuk  dengan  menggunakan model regresi multinomial logistik.
Penelitian  mengenai  rating  sukuk  yang dipengaruhi  oleh  kinerja  keuangan  masih jarang  dilakukan  di  Indonesia  dan penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian yang  sebelumnya  karena  periode  yang digunakan lebih baru yaitu 2013-2015.

## Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK RUMUSAN MASALAH
Melalui  latar  belakang  di  atas  maka rumusan  masalah  yang  dapat  dibuat adalah:
1. Apakah Profitabilitas berpengaruh terhadap Rating Sukuk?
2. Apakah Likuiditas berpengaruh
terhadap Rating Sukuk? 3. Apakah
Growth berpengaruh terhadap Rating Sukuk?
4. Apakah  Profitabilitas,  Likuiditas,  dan Growth  secara  simultan  berpengaruh terhadap Rating Sukuk?
5. Apakah  Profitabilitas,  Likuiditas  dan Growth    memiliki  perbedaan  dalam mempengaruhi  Rating  Sukuk  secara parsial?

## TUJUAN
1. Mengetahui pengaruhProfitabilitas terhadap Rating Sukuk.
2. Mengetahui pengaruh
Likuiditas
terhadap Rating Sukuk.
3. Mengetahui pengaruh Growth terhadap Rating Sukuk.
4. Mengetahui pengaruh simultan Profitabilitas,  Likuiditas,  dan Growth terhadap Rating Sukuk.
5. Mengetahui perbedaan pengaruh Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Growth terhadap rating sukuk secara parsial.

## II. LANDASAN TEORI
Teori Sinyal ( Signaling Theory )
Teori  sinyal  menjelaskan  adanya asimetri informasi antara pihak perusahaan  dan  berbagai  pihak  yang berkepentingan, berkaitan dengan informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan.  Asimetri  informasi  dapat
terjadi  diantara  dua  kondisi  ekstrem  yaitu perbedaan  yaitu  perbedaan  informasi yang  kecil  sehingga  tidak  mempengaruhi manajemen,  atau  perbedaan  yang sangat signifikan sehingga dapat berpengaruh  terhadap  manajemn  dan harga saham (Agus, 1996).
Di  dalam  Islam  segala  sesuatu diatur,  termasuk  hubungan  sosial  yaitu hubungan antar manusia dengan manusia  lainnya.  Teori  sinyal  dapat diartikan bahwa setiap orang harus dapat menjaga kepercayaan satu pihak dengan pihak  lainnya.  Misalkan  adanya  sifat amanah pada emiten dengan memberikan  publikasi  laporan-laporan keuangan  yang  sesuai  dengan  kondisi perusahaan  sebenarnya  yaitu  tidak dilebih-lebihkan  atau  dipalsukan.  Hal tersebut  tentunya  akan  merugikan  bagi banyak  pihak,  salah  satu  investor.  Di dalam  Al  Quran  dijelaskan  mengenai kepercayaan yaitu pasa Surat Al-Anfal 27:
ََهيِذَّلٱاَهُّيَأَٰٓ َي َ َْاىُوىُخَتَ َلََْاىُىَماَء َََّللّٱ َ ََو ََلىُسَّرلٱ َ َ ۡمُتوَأَوَ ۡمُكِت َى  َمَأَْآَٰىُوىُخَتَو ََنىُمَل ۡعَت
٧٢ “Hai
orang-orang yang beriman, janganlah  kamu  mengkhianati  Allah  dan Rasul  (Muhammad)  dan  (juga)  janganlah kamu mengkhianati amanat-amanat yang dipercayakan  kepadamu,  sedang  kamu mengetahui”

## Sukuk
Menurut  Fatwa  Dewan  Syariah Nasional-Majelis  Ulama  Indonesia  No. 32/DSN-MUI/XI/2012  mendefinisikan  sukuk sebagai  surat  berharga  jangka  panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan  emiten  kepada  pemegang sukuk  yang  mewajibkan  emiten  untuk membayar pendapatan kepada
Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK pemegang sukuk
berupa
bagi hasil/margin/fee  serta  membayar  kembali dana sukuk pada saat jatuh tempo.

## Rating
Rating  merupakan  opini  yang  obyektif untuk  menilai  kemampuan  dan  kemauan suatu emiten dalam memenuhi kewajiban finasialnya  secara  tepat  waktu.  Rating bukan  merupakan  rekomendasi  untuk membeli,  menjual  atau  menahan  suatu obligasi.  Rating  memberikan  indikasi mengenai kemungkinan investor memproleh  kembali  investasinya  sesuai dengan  yang  dijanjikam,  namun  tidak memberikan  prediksi  yang  spesifik  atas probabilitas  terjadinya  default  (Ifham, 2010:292).

## Rating Sukuk
Sukuk  merupakan  efek  syariah yang  memilliki  syarat  memiliki  rating  dari lembaga ketika penerbitan.Dari sisi tujuan, rating  sukuk  sama  halnya  seperti  rating obligasi  yakni  sebagai  indikasi  dari keunggulan  dan  kelemahan  efek.  Rating sukuk yang diberikan oleh lembaga dapat digunakan  oleh  investor  sebagai  salah satu pertimbangan untuk mendanai sukuk. Peratingan  pada  sukuk  dilakukan  oleh lembaga  pemeringkat  efek.  Di  Indonesia terdapat  lembaga  pemeringkat  efek yang  diakui  oleh  Bank  Indonesia  yang tercantum  dalam  Lampiran  Surat  Edaran Bank  Indonesia  Nomor  7/8/DPNP  tanggal 31  Maret  2005,  antara  lain Standart  and Poor’s  Ratings,  Moody’s  Indonesia,  Fitch Ratings,  Kasnic  Credit  Rating  Indonesia dan Pemeringkat Efek Indonesia (Pefindo).
Berikut  level  peringkat  sukuk  menurut Pefindo:
1. AAA
Efek hutang dengan peringkat AAA merupakan  efek  hutang  denggan peringkat  tertinggi  dari  Pefindo yang  didukung  oleh  kemampuan obligor yang superior relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajibanfinansial jangka  panjang  sesuai  dengan yang diperjanjikan.
2. AA
Efek  hutang  dengan  peringkat  AA memiliki  kualitas  kredit  sedikit dibawah peringkat AAA., didukung oleh  kemampuan  obligor  yang sangat  kuat  untuk  memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya  sesuai  dengan  yang diperjanjikan  relatif  dibandingkan dengan entitas Indonesia lainnya.
3. A
Efek  hutang  dengan  peringkat  A memiliki  dukungan  obligor  yang kuat  dibandingkan  dengan  entitas Indonesia  lainnya  untuk  memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya  sesuai  dengan  yang diperjanjikan,  namun  cukup  peka terhadap
perubahan yang merugikan.
4. BBB
Efek hutang dengan BBB didukung oleh  kemampan  obligor  yang memadairelatif
dibandingkan
dengan  entitas  Indonesia  lainnya untuk memenuhi kewajiban
Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK
finansial, namun kemampuan tersebut  dapat  diperlemah  oleh perubahan  keadaan  bisnis  dan perekonomian yang merugikan.
5. BB Efek  hutang  dengan  peringkat  BB
menunjukkan dukungan kemampuan  obligor  yang  agak lemah relatif dibandingkan dengan  entitas  lainnya  untuk memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya sesuai dengan yang  diperjanjikan,  serta  peka terhadap  keadaan  bisnis  dan perekonomian yang keadaan bisnis  dan  perekonomian  yang tidak menentu.
6. B Efek  hutang  dengan  peringkat  B menunjukkan parameter perlindungan  yangsangat  lemah. Meskipun  obligor  masih  memiliki kemampuan untukmemenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya, namun adanyaperubahan  keadaan  bisnis dan perekonomian yang merugikan  akan  memperburuk kemampuan obligor untuk
memenuhi kewajiban finansialnya.
7. CCC
Efek  hutang  dengan  peringkat CCC  menunjukkan  efek  hutang yang  tidakmampu  lagi  memenuhi kewajiban
finansialnya,
serta hanya tergantungkepada
perbaikan keadaan eksternal.
8. D
Efek  hutang  dengan  peringkat  D menandakan  efek  hutang  yang macet.

## Kinerja Keuangan
Kinerja keuangan
adalah
penentuan  ukuran-ukuran  tertentu  yang dapat  mengukur  keberhasilan  suatu organisasi atau perusahaan dalam menghasilkan laba (Sucipto, 2003)

## Profitabilitas
Profitabilitas  adalah  kemampuan perusahaan  memperoleh  laba  dalam hubungannya  dengan  penjualan,  total aktiva maupun modal sendiri. Profitabilitas ini  memberikan  gambaran  seberapa efektif  perusahaan  beroperasi  sehingga memberikan
keuntungan bagi perusahaan.  Tingkat  profitabilitas  yang tinggi dapat
mengindikasikan kemampuan  perusahaan  untuk going concern .  Profitabilitas    yang  tinggi  juga dapat
menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi
kewajibannya.  Profitabilitas  dapat  diukur dengan  beberapa  rasio  yaitu Gross  Profit Margin,  Net  Profit  Margin,  Basic  Earning Power,  Earning  per  Share,  Return  On Investment,  Return  on  Equity, dan Return on Total Assets.

## Likuiditas
Likuiditas  perusahan,  menunjukkan
kemampuan
perusahaan
untuk
membayar  kewajiban  jangka  pendek tepat pada waktunya.
Likuiditas perusahaan ditunjukkan oleh besar kecilnya  aset  lancar  yaitu  aset  yang mudah  untuk  diubah  menjadi  kas  yang
Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK meliputi  kas,  surat  berharga,  piutang, persediaan.  Dari  aset  lancar  tersebut, persediaan  merupakan  aset  lancar  yang paling  kurang liquid dibanding  dengan yang  lainnya.  Jadi  semakin  tinggi  rasio likuditas ini berarti semakin besar kemampuan perusahaan untuk memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya. Likuiditas  diukur  dengan  menggunakan beberapa  rasio  diantara  nya  adalah Current  Ratio,  Quick  Ratio ,  dan Cash Ratio .
Growth
Growth (pertumbuhan perusahaan )  merupakan  indikasi  yang  jelas  dimana jika growth positif maka kondisi  keuangan perusahaan  dalam  kondisi  baik,  dan sebaliknya  jika  growth  negatif  maka terjadi masalah dalam keuangan perusahaan. Growth dapat diukur dengan menggunakan penjualan, total aktiva dan laba.

## HIPOTESIS PENELITIAN
Berdasarkan  latar  belakang,  rumusan masalah, tujuan penelitian, landasan teori yang  telah  dikemukakan,  maka  hipotesis dalam penelitian adalah:
H1:
Profitabilitas perusahaan berpengaruh  terhadap rating sukuk.
H2: Likuiditas perusahaan berpengaruh terhadap rating sukuk.
H3: Growth  perusahaan  berpengaruh terhadap rating sukuk.
H4: Profitabilitas,  likuiditas  dan  growth berpengaruh secara simultan terhadap rating sukuk.
H5: Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Growth memiliki  perbedaan  secara  parsial terhadap rating sukuk.

## METODE PENELITIAN

## Pendekatan Penelitian
Pendekatan  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif dengan metodeanalisis regresi multinomial logistik. Metode analisis regresi multinomial logistik  digunakan  untuk  mengetahui apakah ada pengaruh yang signifikan dari variable  independen  yang  jumlahnya lebih dari satu terhadap variable dependen  yang  berbentuk  data  kategori lebih  dari dua.
Definisi Operasional Variabel
1. Profitabilitas ( Return On Asset ) Return On Asset adalah hasil perbandingan  laba  bersih  sebelum pajak (EBIT) dengan total aset apabila nilai  ROA  positif  maka  perusahaan mengalami keuntungan , dan apabila nilai  ROA  negatif  maka  perusahaan mengalami defisit
2. Likuiditas ( Current Ratio )
Current  Ratio adalah  aktiva  lancar dibandingkan dengan kewajiban lancar.  Semakin  besar  nilai  CR,  maka semakin banyak aset-aset perusahaan yang likuid untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya dan apibila semakin kecil nilai CR, maka kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya semakin kecil  dan  mengancam  keselamatan perusahaan.
3. Growth
Growth pada  penelitian  ini  adalah growth  dari  perubahan  total  asset perusahaan. Semakin besar nilai Growth semakin baik
kondisi perusahaan dan sebaliknya.

## Jenis dan Sumber Data
Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data  sekunder berupa  data  rating  sukuk  dari  Pefindo yang  masih  beredar  pada  tahun  2013- 2015  dan  laporan  keuangan  perusahaan yang telah diaudit dari website perusahaan.

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di  BEI  yang  menerbitkan  sukuk  dan  masih beredar  pada  tahun  2013  hingga  2015 serta  memiliki  peringkat  sukuk  di  Pefindo. Teknik pengambilan
sampel
menggunakan purposive sampling .
Teknik Analisis Data Regresi Multinomial Logistik
Model  regresi  multinomial  logistik merupakan  perluasan  dari  binary  (dua kategori) logistik yaitu variabel dependennya  berbentuk  kategori  yang lebih  dari  dua.  Variabel  dependen  yang digunakan  pada  regresi  multinomial logistik, salah satu kategori akan dijadikan references category
(kategori
pembanding). Kategori ini akan mengurangi  satu  variabel  dependennya, sehingga  jika  terdapat  3  kategori  maka akan  terdapat  2  kategori  variabel independen  yang  diuji  dibandingkan dengan references category yang
ditentukan  peneliti.  Pemilihan  references category pada salah satu variabel adalah hak peneliti yang nantinya akan membedakan  hanya  pada  interpretasi hasil.
Berbeda  dengan  metode  analisis lainnya  yang  menghasilkan  satu  model analisis,  pada  regresi  multinomial  logistik akan menghasilkan model analisis sebanyak  variabel  independennya.  Jika menggunakan 3 kategori variabel independen,  dan  salah  satu  kategori digunakan  sebagai  references  category, maka  model  analisis  yang  terbentuk sebanyak  2  model.  Berikut  model  regresi multinomial  logistik  dengan  contoh  3 kategori variabel independen :
Ln P 1 /P 0 = β 0 + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β p X p Ln P 2 /P 0 = β 0 + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β p X p
Dari  hasil  dua  model  tersebut terdapat  ketentuan  (Nachrowi,2002:303) yaitu  jika    salah  satu  variabel  bebas, misalkan  X 1 nilainya  meningkat,  maka  Ln P 1 /P 0 nilainya  meningkat  pula.  Akan tetapi,  hal  tersebut  tidak  berarti  nilai  P 1 juga meningkat. Hal ini tidak terjadi pada model  regresi  logistik  dikotomi  (biner), karena  bila  nilai  pembilang  P  meningkat, maka  penyebut  P-1  selalu  menurun, sehingga P/P-1 meningkat lebih besar lagi. Uji Hipotesis
1. Uji Parsial (Uji Wald)
Uji Wald merupakan pengujian
terhadap variabel
- variabel bebas/independen  secara  parsial (individu)  yang  ditunjukkan  untuk

## Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK
melihat  signifikan  dan  pengaruh terhadap  variabel  dependen.  Uji Wald pada regresi multinomial logistik melihat tabel Parameter Estimates .

## 2. UjiSimultan (UjiG)
Uji  G  digunakan  untuk  melihat apakah  ada  pengaruh  variabel independen  secara  bersama-sama terhadap  variabel  dependen.  UjI  G pada regresi multinomial logistik dilihat pada hasil sig. Model final pada tabel Model Fitting Information .
3. AnalisisKoefisienDeterminasi (R 2 ) Koefisien determinasi (R 2 ) dimaksudkan untuk mengetahui tingkat  ketepatan  paling  baik  dalam menganalisis regresi, dimana hal yang ditunjukkan  oleh  besarnya  koefisien determinasi (R 2 ). Pada
regresi multinomial  logistik  nilai  R 2 terdapat  3 nilai,  yaitu Cox  and  Snell , Negelkerke dan McFadden .  Nachrowi  (2002) menggunakan  salah  satu  dari  3  nilai R 2 yaitu nilai Negelkerke .

## III. HASIL DAN PEMBAHASAN Uji G (Uji Simultan)
Dalam  hasil  uji  G  dapat  dilihat pada  tabel  Model  Fitting  Information, terlihat bahwa hasil yang didapat adalah signifikan  (p<0,10),  dan  nilai Chi-Square hitung  45,520  lebih  besar  dibandingkan Chi-Square tabel  10,64  (df=6  ;  α  =0,10) maka  dari  itu  dapat  disimpulakan  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima  yang  berarti bahwa secara simultan variabel independen yang terdiri dari ROA, CR dan Growth  mempengaruhi  rating  sukuk
dengan nilai signifikan 0,000 dan nilai Chi- Square sebesar 45,520.
AnalisisKoefisienDeterminasi (R 2 )

## Pseudo R-Square
Cox and Snell .500 Nagelkerke .586 McFadden .362 Nilai Pseudo  R-Square menjelaskan bahwa sebesar 58,6%
variabel independen  ROA,  CR  dan Growth dapat menjelaskan  variabel  dependen  yaitu rating  sukuk.  Dengan  demikian  terdapat 41,4%  yang  dijelaskan  oleh  variabel  lain.
Hal  tersebut  dapat  terjadi  karena  banyak faktor lain yang mempengaruhi peringkat. Faktor lain yang mempengaruhi peringkat antara lain resiko industri, posisi pasar dan lingkungan  oprasional,  arus  kas  dan fleksibilitas keuangan, arti penting industri/perusahaan
bagi
pemerintah/perekonomian  dan  faktor lainnya  ( www.pefindo.com ).  Hasil  ini cukup  baik  dari  hasil  penelitian-peneltian terdahulu yang juga menunjukan  R 2 yang tidak terlalu besar.
Model Fitting Information Model Model Fitting
Criteria Likelihood Ratio Tests -2 Log Likelihoo d Chi- Squar e Df  Sig. Interce pt Only 120.439 Final 76.812  43.626  6  .000

## Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK
Uji Wald (Uji Parsial)
References Category is idAAA Model  Persaman  Regresi  Multinomial Logistik :
Ln P 0 /P 2 = -2.087 + 24.802ROA + 1.976CR – 1.313GR Ln P 0 /P 2 = -2.965 + 28.940ROA + 1.870CR –

## 4.023GR
Bila  pada  2  model  persamaan  regresi multinominal  tersebut  jika  semua  variabel bebas dimasukan nilai 0, yang berarti ROA, CR  dan Growth ,  maka  akan  diperoleh persamaan  sebagai  berikut  pada  model pertama dan kedua :
Ln (P 0 /P 2 ) = -2.087 (P 0 /P 2 ) = Exp(-0.2087) (P 0 /P 2 ) = 0.125
P 0 = 0.125 P 2
Hasil  tersebut  menunjukan  arti  bahwa peluang  ROA,  CR  dan  Growth  untuk mendapatkan  rating  idA    lebih  rendah 0.125  kali  dari  peluang  mendapatkan rating idAAA.
Ln (P 1 /P 2 ) = -2.965
(P 1 /P 2 ) = Exp(-2.965) (P 1 /P 2 ) = 0.124
P 1 = 0.052 P 2
Hasil  tersebut  menunjukan  arti  bahwa peluang  ROA,  CR  dan  Growth  untuk mendapatkan  rating  idAA  lebih  rendah 0,052  kali  peluang  mendapatkan  rating idAAA.
Berdasarkan tabel parameter estimates  dapat  disimpulkan  sebagai berikut:
1. Logit 1 (idA)
a) Variabel ROA mempengaruhi probabilitas perusahaan mendapatkan rating idA dibandingkan
dengan rating idAAA dengan nilai koefisien 24,802 dan signifikan pada p<0,10 dengan
nilai Exp(B) 5,907.
b) Variabel CR mempengaruhi probabilitas perusahaan mendapat rating  idA  dibandingkan  dengan rating idAAA dengan nilai koefisien 28,940  dan  signifikan  pada  p<0,10 dengan nilai Exp(B) 7,211.
c) Variabel Growth tidak mempengaruhi probabilitas
perusahaan  mendapat  rating  idA dibandingkan  dengan  rating  idA dengan  nilai  koefisien  -1.313  dan tidak signifikan pada p>0,10 dengan nilai Exp(B) 0,269.
2. Logit 2 (idAA)
a) Variabel ROA mempengaruhi
probabilitas perusahaan mendapat rating idAA
dibandingkan  mendapat  rating idAAA  dengan  nilai  koefisien 28,940  dan  signifikan  pada  p<0,10 dengan nilai Exp(B) 3,702.
RATING B Wald Df  Sig Exp(B) idA Intercept  -2.087  .669 1 .002 ROA 24.802  12.022  1 .039  5.907 CR 1.976 .764 1 .010  7.211 GR -1.313  1.502 1 .220  .269 idAA Intercept  -2.965  11.112  1 .001 ROA 28.940  3.741 1 .053  3.702 CR 1.870 5.256 1 .022  6.490 GR -4.023  1.372 1 .241  .018
b) Variabel CR mempengaruhi probilitas  perusahaan  mendapat rating idAA dibandingkan
mendapat  rating  idAAA  dengan nilai  koefisien  1,870  dan  signifikan pada  p<0,10  dengan  nilai  Exp(B)
6,490.
c) Variabel Growth tidak mempengaruhi probabilitas perusahaan mendapat rating idAA  dibandingkan  mendapat rating idAAA dengan nilai koefisien -4,023  dan  tidak  signifikan  pada p>0,10 dengan nilai Exp(B) 0,018.
Pengaruh Return on Asset terhadap Rating Sukuk
Berdasarkan hasil diatas,
menggambarkan  bahwa  variabel  ROA menjadi ukuran dalam probabilitas perusahaan mendapatkan rating idA dan idAA  dibandingkan  dengan  rating  idAAA dan  ini  bisa  terjadi  karena  ROA merupakan  salah  satu  rasio  keuangan dimana besar kecilnya merupakan gambaran  dari  kemampuan  kinerja perusahaan.  Semakin  besar  nilai  ROA maka semakin baik pula kinerja perusahaan dikarenakan tingkat pengembalian investasi yang besar.
Perusahaan yang diberikan rating idA, idAA, dan idAAA merupakan perusahaan yang  memiliki  kemampuan  obligor  yang kuat,  sehingga  mampu  menjamin  atas pembayaran  imbalan  dan  nilai  nominal sukuk  yang  diterbitkan  sampai  dengan sukuk  jatuh  tempo.  Maka  dari  itu, perusahaan dengan rating idA, idAA dan idAAA  merupakan  perusahaan  yang
mampu mengelola keuangannya termasuk menjamin keuantungan investor- investornya.
Pengaruh Current  Ratio terhadap  Rating

## Sukuk
Berdasarkan  hasil  diatas  CR  menjadi ukuran  dalam  probabilitas  perusahaan mendapatkan  rating  idA  dan  idAA  jika dibandingkan  dengan idAAA  dan  ini  bisa terjadi  karena Current  Ratio atau  rasio likuiditas  merupakan  rasio  yang  selaras dengan tujuan pemberian rating perusahaan.  Salah  satu  tujuan  utama diberikannya  rating  sukuk  yaitu  untuk melihat kemampuan perusahaan melunasi  kewajibannya  pada  saat  jatuh tempo  ( creditworthiness ).  Perusahaan yang memiliki rating idA, idAA, dan idAAA merupakan perusahaan-perusahaan yang  memiliki  kualitas  kredit  yang  sudah baik  (Lembaga  Rating  Fitch).  Kualitas kredit  yang  baik  memberikan  gambaran bahwa  perusahaan  tersebut  mampu mengatasi  kredit-kreditnya  dan  mampu melunasi pada saat jatuh tempo.
Pengaruh Growth terhadap Rating Sukuk Berdasarkan hasil olah data, mengindikasikan  bahwa  Growth  tidak menjadi ukuran dalam probabilitas perusahaan  mendapatkan  rating  idA maupun rating idAA dibandingkan dengan  idAAA  dan  ini  bisa  terjadi  karena ukuran perusahaan tidak dapat menjamin secara  langsung  perusahaan  dapat melunasi  kewajiban-kewajibannya.  Hal tersebut  dapat  terjadi  karena  total  aset belum dapat mengindikasikan meningkatnya  kinerja  keuangan  secara
Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK langsung yang berdampak pada peningkatan  rating  sukuk.  Peningkatan kinerja keuangan
akan
dapat berpengaruh secara langsung jika dihubungkan  dengan  pertumbuhan  laba perusahaan,  karena  peningkatan  laba merupakan  salah  satu  daya  tarik  investor terhadap  perusahaan.  Maka  dari  itu, perusahaan-perusahaan akan mempertahankan  investasinya  dengan cara  mempertahankan  investor  dengan meningkatkan pertumbuhan dari segi laba dan penjualannya.
Pengaruh  Simultan  ROA,  CR  dan  Growth terhadap Rating Sukuk
Pada  tabel Model  Fitting  Information menunjukan nilai signifikasi sebesar 0,000 (α < 0,10) yang mengartikan bahwa variabel ROA,  CR  dan  Growth  berpengaruh signifikan  secara  simultan  terhadap  rating sukuk.  Hasil  perhitungan  koefisien  untuk menjelaskan  seberapa  besar  pengaruh variabel independen yang dapat menjelaskan  variabel  dependen  yaitu koefisien  determinasi  atau  R-Square, dalam penelitian ini digunakan Negelkerke yaitu  sebesar  0,586  tau  sebesar  58,6%. Artinya  sebesar  58,6%  perubahan  rating sukuk dapat dijelaskan oleh variabel ROA, CR  dan  Growth,  sedangkan  sisanya  41,4% dijelaskan  oleh  variabel  lain  diluar  ketiga variabel  independen  yang  digunakan dalam penelitian ini.
Perbedaan Pengaruh Profitabilitas,
Likuiditas  dan  Growth  terhadap  Rating Sukuk secara Parsial.
Return  On  Assets  merupakan  variabel yang  berpengaruh  signifikan  terhadap
rating  idA  dan  idAA  dibanding  dengan rating  idAAA.  Jika  dilihat  perbedaannya, maka ROA akan mempengaruhi probabilitas  perusahaan  mendapatkan rating  idA  lebih  banyak,  selanjutnya mempengaruhi idAA, dan sedikit mempengaruhi  rating  idAAA.  Hal  tersebut dilihat  dari  besarnya  nilai  Exp(B)  yang dihasilkan.  Probabilitas  tersebut  mungkin terjadi dikarenakan lembaga pemeringkat dalam memberikan penilaian ROA perusahaan  akan  lebih  memberikan  porsi terhadap  perusahaan-perusahaan  yang ratingnya  lebih  rendah.  Sedangkan  untuk perusahaan  yang  memiliki  rating  tertinggi (idAAA), dianggap memiliki kondisi finansial  yang  lebih  stabil  sehingga  tidak memerlukan  porsi  penilaian  ROA  yang lebih besar.
Current  Ratio merupakan  variabel yang juga berpengaruh signifikan terhadap rating idA dan idAA dibandingkan  dengan  rating  idAAA.  Jika dilihat perbedaannya, maka urutannya CR akan lebih banyak mempengaruhi perusahaan  yang  memiliki  rating  idA, selanjutnya  pada  rating  idAA,  dan  yang paling rendah mempengaruhi pada rating idAAA. Hal ini mungkin dapat terjadi sama halnya  pada  ROA,  karena  perusahaan yang  memiliki  rating  yang  rendah cenderung  tidak  stabil  sehingga  memiliki perhatian  lebih  dari  lembaga  untuk dilakukan penilaian.
Sedangkan  pada  variabel Growth, tidak memiliki perbedaan yang lebih lanjut karena  variabel  ini  berdasarkan  hasil  olah data  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan

## Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK
terhadap  rating  sukuk.  Sehingga Growth bukan  merupakan  penialaian  lembaga pemeringkat.

## IV. SIMPULAN& SARAN
Berdasarkan    hasil    analisis    dan interpretasi  data  yang  dilakukan  maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Pada  model  pertama,  yaitu  pada rating  idA  dibanding  pada  rating idAAA  dapat  disimpulkan  bahwa variabel ROA dan CR signifikan secara statistik  dan  memiliki  arah  koefisien yang  positif.  Sedangkan  variabel Growth  tidak  signifikan  secara  statistik dan  memiliki  arah  koefisien  yang negatif.
2. Pada model kedua, yaitu pada rating idAA  dibanding  pada  rating  idAAA dapat  disimpulakan  bahwa  variabel ROA  dan  CR  signifikan  secara  statistik dan  memiliki  arah  koefisien  yang positif.  Sedangkan  Growth  tidak signifikan  secara  statistik  dan  memiliki arah koefisien yang negatif.
3. Hasil perbedaan pengaruh menghasilkan  bahwa  ROA  dan  CR lebih    banyak  berpengaruh  terhadap perusahaan  yang  memiliki  rating  idA, selanjutnya  idAA  dan  paling  sedikit berpengaruh  pada  perusahaan  yang memiliki rating idAAA.
4. Hasil  analisis  kedua  model  tersebut memiliki  hasil  yang  sama  pada perusahaan-perusahaan yang
memiliki  rating  idA  dan  idAA  serta dibandingkan  dengan  perusahaan yang  memiliki  rating  idAAA.  Akan tetapi hasil yang sama tidak
mengindikasikan  bahwa  perusahaan dengan  rating  idA  sama  dengan perusahaan  dengan  rating  idAA, karena  setiap  rating  memiliki  nilainya sendiri sesuai dengan kualifikasi
masing-masing perusahaan. Untuk penyempurnaan dan
pengembangan ilmu pengetahuan, terdapat  saran  bagi  pihak-pihak  yang berkepentingan sebagai berikut:
1. Memperbanyak  sampel  yang  akan digunakan dalam penelitian selanjutnya  karena  data  dalam penelitian ini sangat terbatas.
2. Menambah  variabel  independen lebih  luas  lagi,  tidak  hanya  pada kinerja  keuangan  melainkan  pada kinerja non keuangan.
3. Menggunakan  variabel  Solvabilitas, karena  sesuai  dengan  tujuan  rating yaitu  untuk  menilai  kemampuan perusahaan melunasi kreditnya.
4. Menggunakan variabel Growth yang berhubungan langsung dengan peningkatan  rating,  yaitu Growth pada laba atau pada penjualan.
5. Menambah  jangka  waktu  penelitian menjadi  5  tahun  agar  data  yang digunakan  lebih  banyak  dan  hasil lebih baik.
6. Membedakan perusahaan keuangan dan non keuangan pada pengambilan  sampel  agar  dapat mengurangi tingkat kesalahan.
7. Membedakan  jenis  sukuk  yang digunakan  untuk  diteliti  agar  hasil analisis  yang  dihasilkan  lebih  fokus dan terarah.

## DAFTAR PUSTAKA
Afiani, Damalia.  2013. Pengaruh Likuiditas,
Produktifitas, Profitabilitas dan Leverage terhadap Peringkat
Sukuk. Accounting Analysis Journal , Vol.2 (01).
Arundina,  Tika,  et  al.    2015. The  Predictive Accuracy of Sukuk Ratings; Multinomial  Logistic  and  Neural Network Inferences . Jurnal Keuangan , 34.
Asbaugh,  Holis,  et  al.  2004. Corporate Governance  and  the  Cost  of Equity Capital .Madison.
Askari,  Hossein,  et  al.  2009. New  Issues  In
Islamic  Finance  and  Economics “Progress and
Challenges”.
Asia:John  Wiley  and  Sons  (Asia) Pte.ltd.
Brealey,  Myres,  dan  Marcus.  2008.  Dasar- dasar Manajemen Keuangan Perusahaan. Jilid 1. Penerbit Erlangga. Jakarta.
Brigham,  Eugene  F.  And  Houston  F.  Joel.
2009.  “ Fundamentals  of  Financial Management” Dasar-dasar Manajemen  Keuangan.  Edisi  10. Salemba Empat. Jakarta. Bursa Efek Indonesia. 2016. Data Perusahaan  Tercatat.  (Sumber: http://www.idx.co.id , diakses pada tanggal 30 Agustus 2016).
Burton,  Bruce.  2000.  The  Determinants  of Credit  Rating  in  the  United Kingdom Insurance Industry. School of Fnance and Law Working Paper Series no 19.
Djalal,  Nachrowi,  et  al.  2006.  Pendekatan Populer  dan  Praktis  Ekonemetrika untuk Analisis Ekonomi dan Keuangan. Jakarta.
Duwi,  Priyanto.  2009.  5  Jam  Belajar  Olah Data  dengan  SPSS  17.  Penerbit Andi. Yogyakarta.
Fatwa  Dewan  Syari'ah  Nasional  No:
32/DSN-MUI/XI/2012  Tentang  Surat
Berharga Jangka Panjang
berdasarkan Prinsip Syariah.
Ghozali,  Imam.  2005. Aplikasi  Analisis Multivariate dengan Program SPSS, Badan Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang. Hariani, Dessy. 2011. Pengaruh Penerapan
Good Corporate Governance terhadap  Resiko  Kreditdan  Yield Sukuk Ijarah Korporasi. Tesis. Universitas Indonesia.
Ifham,  Ahmad.  2010. Buku  Pintar  Ekonomi Syariah. PT.  Gramedia  Pustaka Utama. Jakarta.
Iswandi. 2012. Analisis Potensi
Kebangkrutan  PT.  Berlian  Laju Tanker,  Tbk.  Dengan  Mengunakan Altman’s  Z  Score. Jurnal  Business ,
Vol 3(2).

## Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK
Jamaldeen,  Faleel.  2012.  Islamic  Finance
For  Dummies.  Canada:  John  Wiley and Sons, Inc
Jama’an. 2008. “Teori Manajemen Keuangan  Pemasaran,  Perbankan dan SDM, 2008 , http://ekonomi.kabo.biz/2011/07/t eori-sinyal.html .
Jumingan.
2006. “ Analisis Laporan Keuangan” . Bumi Aksara. Jakarta.
Kamstra,  Mark,  et  al.    2001.Combining Bond Rating Forecasts Using Logit.The  Financial  Review.Vol.(37): 75-96.
Kementrian Keuangan Replubik Indonesia. 2012.Laporan  Hubungan  Dedikasi Investor 2012. (Sumber:
http://www.kemkeu.go.id ,  diakses pada tanggal 30 Agustus 2016).
Maria,  Delli.    2014.  Pengaruh  Mekanisme
Corporate
Governance dan
Profitabilitas  Perusahaan  terhadap
Peringkat  Obligasi. Jurnal  Ilmiah ESAI , Vol 8(2).
Manurung,  A.  H  (2007).  Pengelolaan Portofolio  Obligasi.  Elex  Media
Komputindo. Jakarta.
Nafik,  Muhammad.  2009.  Bursa  Efek
Indonesia dan Investasi Syariah. PT. Serambi Ilmu Semesta Jakarta.
Otoritas  Jasa  Keuangan.    2016.  Statistik Pasar  Modal  Syariah.  Direktorat Pasar Modal Syariah.
Pemeringkat  Efek  Indonesia.  2016.  Rating Methodology  PEFINDO.  (Sumber: http://www.pefindo.com ,  diakses pada tanggal 30 Agustus 2016).
Pertiwi,  Dian  Ayu.  2014.  Analisis  Faktor- faktor  yang  Mempengaruhi  Credit Rating  dan  Penurunan  Credit Rating. Semarang.
Pottier,  Steven  W.  And  David  W  Sommer. 1997. Agency  Theory  and  Life Insurer  Ownership  Structure.  The Journal  of  Risk  and  Insurance. Vol. 64. No. 3.
Purwaningsih,  Septi.    2013.  Faktor  yang Mempengaruhi  Rating  Sukuk  yang DitinjaudariFaktorAkuntansidan Non  Akuntansi. Accounting  Analysis Journal , Vol.2(3).
Putri,  Grace.  2010.    Analisis  Faktor Akuntansi  dan  Non  Akuntansi dalam
Memprediksi Peringkat
Obligasi  Perusahaan  Manufaktur.
Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi , Vol.17 (1): 70-78
Quraish, M Shihab. 2002. Tafsir Al Mishbah . Vol  4.  Hal  510.  Penerbit  Lentera Hati.
Raharja  &  Sari.  2008.  Perbandingan  Alat Analisis  (Diskriminan  &  Regresi Logistik) terhadap Peringkat
Obligasi  (PT  Pefindo).  Jurnal  Bisnis dan Ekonomi. Vol. 4. No. 1.
Rosyid,  Rosmita&Evina. 2013. Analisis Pengaruh Mekanisme Good

## Saputri, et  al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan  Vol. 5 No. 6 Juni 2018: 433-447; FAKTOR- FAKTOR KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI RATING SUKUK DENGAN MENGGUNAKAN MODEL REGRESI MULTINOMIAL LOGISTIK
Corporate Governance  dan
Profitabilitas Perusahaan terhadap Peringkat Obligasi. Jurnal Akuntansi UKRIDA,Vol (1).
Saputro,  Galih.    2016.  Analisis  Corporate
Governance, Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi yang Mempengaruhi Rating Sukuk. Naskah Publikasi. Universitas Muhammadyah Surakarta.
Sartono,  Agus.    1996. Manajemen Keuangan  Teori  dan  Aplikasi .  Edisi Ketiga. Penerbit BPFE. Yogyakarta.
Shihab,  M.  Quraish.  2002.  Tafsir  Al  Misbah.
Lentera Hati. Vol 4.
Sucipto. 2003. Penilaian Kinerja Keuangan.
Universitas Sumatra Utara.
Syed,  Salman.  2008. Islamic  Capital
Markets. Saudi
Arabia:Islamic
Research and  Training
Institute,
IDB.