## DETERMINAN KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX
1]
Novy Adityasari
Mahasiswa Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: novy.adityasari-13@feb.unair.ac.id
Dina Fitrisia Septiarini
Departemen Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: dina.fitrisia@feb.unair.ac.id

## ABTRACT:
Dividend  policy  is  a  decision  to  determine  the  percentage  of  net  profit  of  the company distributed to the shareholders as cash dividend which known as dividend payout ratio  and  the  rest  is  percentage  of  retained  earnings  of  the  company. This  study  aims  to determine factors that affect dividend policy on Manufacturing Company in Jakarta Islamic Index such as firm size, profitability, solvency and systematic risk. This study used panel data regression  with  Econometric  Views  (EViews)  8.0  as  statistical  analysis  software.  The  samples are  five  manufacturing  companies  listed  in  Jakarta  Islamic  Index,  during  2009  to  2015,  the hypothesis  test  result  showed  that  factors  are  firm  size,  profitability,  solvency  has  significant result affecting dividend policy of manufacturing companies in Jakarta Islamic Index.
Keywords: Dividend Policy, Firm Size, Profitability, Solvency, Systematic Risk

## I. PENDAHULUAN
Latar Belakang
Indonesia merupakan negara dengan  industri  manufaktur  yang  kuat. Ditengah  pelambatan  ekonomi  nasional, industri manufaktur masih terus bertumbuh.  Berdasarkan
International
Yearbook  of  Industrial  Statistic 2016  yang diterbitkan  oleh  United  Nations  Industrial Development Organization (UNIDO),
Indonesia berhasil masuk 10 besar negara industri  manufaktur  terbesar  di  dunia. Bahkan,  Indonesia  mampu  melampaui negara  industri  seperti  Inggris,  Rusia,  dan Kanada. Industri manufaktur adalah salah satu  sektor  yang  memberikan  kontribusi yang cukup besar terhadap pertumbuhan ekonomi  dan  terbukanya  lapangan  kerja yang  mampu  menunjang  perekonomian Indonesia.  (www.ekbis.sindonews.com)
Syariat Islam sangat menganjurkan umatnya  untuk  senantiasa  menggunakan harta atau uang yang dimiliki untuk usaha yang produktif dan melarang memperjual-belikan  uang  (transaksi  ber- bunga),  oleh  karena  itu  upaya  untuk memutar modal dengan cara berinvestasi sehingga mendatangkan return merupakan aktivitas yang sangat dianjurkan  dalam  Islam  karena  dengan berinvestasi  harta  akan  menjadi  produktif dan  mendatangkan  kemaslahatan  bagi individu  maupun  pertumbuhan  ekonomi secara luas (Muhamad, 2014:435). Anjuran untuk  bekerja  dan  berinvestasi  telah disampaikan  dalam  Al-  Qur’an,  yaitu pada QS. At-Taubah: 105, sebagai berikut
:
ِِلُقَو ِ ِ اىُلَم ۡعٱ ِ ِيَرَيَسَف َُِللّٱ ِ ُِهُلىُسَرَوِ ۡمُكَلَمَع ۥِ َِو ِ َنىُنِم ۡؤُمۡلٱ ِ ِ َنوُّدَرُتَسَو ِ ِمِل َٰعِ ًَٰلِإ ِِبۡيَغۡلٱ ِ َِو ِِةَدَٰهَشلٱ ِ ِ َنىُلَم ۡعَتِ ۡمُتنُكِبَمِبِمُكُئِّبَنُيَف ٥٠١ ِ
wa-quli „malū  fa-sa-yarā llāhu  „amalakum wa- rasūluhu  wa-l-mu`minūna  wa-sa-turaddūna  `ilā `ālimi   l-ghaybi   wa-sh-shahādati   fa-yunabbi` ukum  bi-mā kuntum ta`malun.
Artinya  : Dan  katakanlah,  “Bekerjalah  kalian maka  Allah  dan  Rasul-Nya  serta  orang-orang mukmin akan melihat pekerjaan kalian itu, dan kalian akan dikembalikan kepada (Allah) yang mengetahui akan yang ghaib dan yang nyata, lalu        diberitakan  –  Nya    kepada        kalian apa    yang   telah     kalian    kerjakan ‖ (QS. At- Taubah 9:105)
Shihab  dalam  Tafsir  Al-Misbah  (2002:237) menjelaskan bahwa:
―Katakan  kepada  manusia,  wahai Rasulullah,  ―Bekerjalah  kalian  dan jangan  segan-segan  melakukan perbuatan  baik  dan  melaksanakan kewajiban.  Sesungguhnya  Allah mengetahui segala pekerjaan kalian,  dan  Rasulullah  serta  orang- orang  mukmin  akan  melihatnya. Mereka akan menimbangnya dengan  timbangan  keimanan  dan bersaksi
dengan
perbuatan-
perbuatan  itu.  Kemudian  setelah mati,  kalian  akan  dikembalikan kepada  Yang  Maha  Mengetahui lahir dan batin kalian, lalu mengganjar  dengan  perbuatan- perbuatan kalian setelah Dia
memberitahu  kalian  segala  hal yang kecil dan besar dari perbuatan kalian itu‖
Ayat diatas dapat menjadi motivasi umat muslim untuk selalu bekerja dan berjuang mendapatkan harta dengan  jalan  yang  baik  dan  halal,  tidak menggunakan cara-cara yang batil, tidak mendzalimi  dan  terhindar  dari  unsur  riba, maysir (perjudian)  dan gharar .    Maka investasi  syariah  merupakan  salah  satu alternatif  untuk  memutar  modal/harta yang dimiliki saat ini sehingga mendatangkan return di masa yang akan datang,  karena tidak  seorang  pun  di muka  bumi  ini  yang  dapat  mengetahui
apa    yang  akan diperbuat,  diusahakan, serta  kejadian  apa  yang  akan  terjadi pada hari esok. Adanya ketidakpastian di masa  depan  ini  mendorong  manusia untuk berinvestasi.
Instrumen  investasi  yang  banyak dipilih  para  investor  saat    berinvestasi  di pasar  modal  adalah  saham,  karena saham  mampu  memberikan  tingkat keuntungan yang menarik. Saham merupakan  sertifikat  yang  menunjukkan bukti  kepemilikan  suatu  perusahaan (Tandelilin,  2010:  32).  Saham  merupakan salah satu bentuk investasi yang diperbolehkan  dalam  Islam.  Saham merupakan surat berharga
bukti penyertaan
modal pada suatu
perusahaan, dimana modal yang ditanamkan  tersebut  akan  di  kelola  oleh perusahaan untuk menghasilkan keuntungan,  dengan  bukti  penyertaan modal  tersebut  maka  pemegang  saham berhak  untuk  mendapatkan  bagian  hasil dari  usaha  perusahaan  tersebut  dalam bentuk  dividen.  Konsep  penyertaan modal  dengan  hak  bagi  hasil  usaha  ini merupakan konsep yang tidak bertentangan  dengan  prinsip  syariah. Prinsip  syariah  mengenal  konsep  ini sebagai  kegiatan musyarakah atau syirkah (LPKS,  2015).  Oleh  sebab  itu, sebaiknya  para  investor  muslim  lebih memilih membeli saham dari emiten yang kegiatan  usahanya  tidak  bertentangan dengan  syariah,  agar  investasi  yang dilakukan lebih membawa berkah.
Pada  3  Juli  2000,    Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  bersama  PT.  Danareksa

## Investment  Management  menerbitkan
Jakarta Islamic Index
untuk mempermudah  investor  muslim  dalam melakukan  investasi  pada  saham  yang berbasis  syariah. Jakarta  Islamic  Index menjadi  tolok  ukur (benchmark) dalam mengukur  kinerja  suatu  investasi  pada saham  dengan  basis  syariah. Jakarta Islamic  Index terdiri  dari  30  saham  yang dipilih  dari  saham-saham  yang  sesuai dengan  syariat  Islam  dan  dievaluasi periodik  setiap  6  bulan  yaitu  setiap  Juni dan Desember atau berdasarkan periode yang  ditetapkan  oleh  Bapepam-LK  yaitu pada  saat  diterbitkannya  Daftar  Efek Syariah.  Sedangkan  perubahan  jenis usaha emiten akan dimonitor secara terus menerus  berdasarkan  data  publik  yang tersedia (www.idx.co.id).
Investor  menanamkan  modalnya pada saham sebuah perusahaan memiliki tujuan  untuk  memperoleh  pendapatan atau return . Return dari  investasi  saham dapat  berupa  pendapatan  dividen maupun capital  gain  (loss). Dividen merupakan  pendapatan  yang  diperoleh setiap  periode  selama  saham  masih dimiliki,  dan capital  gain merupakan pendapatan  dari  selisih harga  jual  saham terhadap harga beli apabila saham di jual di pasar sekunder (Kusuma, 2004:102).
Bagi  investor,  dividen  merupakan salah  satu  harapan  terbesar  terhadap investasi  yang  telah  dilakukannya,  dan investor  muslim  yang  memilih  untuk berinvestasi  pada  saham  syariah  harus paham  hakikat  dari  kegiatan  investasi yang  dilakukannya,  Ryandono  (2009:70)
menyatakan  bahwa return investasi dalam  Islam  adalah  sesuai  dengan besarnya sumber daya yang dikorbankan dan  Islam  selalu  mengajarkan  untuk mendahulukan perintah Allah dan menjauhi larangan-Nya.
Fungsi manajemen keuangan dalam perusahaan  adalah  menentukan  tiga keputusan  yaitu:  keputusan  investasi, keputusan  pendanaan  dan  keputusan dividen.  Tugas  manajemen  keuangan untuk  menetapkan  kebijakan  dividen perusahaan  merupakan  bagian  yang tidak dapat dipisahkan dengan keputusan  pendanaan  dan  keputusan investasi  perusahaan.  Hal  ini  karena kebijakan  dividen  yang  diputuskan  oleh manajemen  akan  mempengaruhi  harga saham,  kesempatan  investasi,  struktur keuangan,  arus  pendanaan  dan  posisi likuiditas  perusahaan  (Nurmala,2006:18). Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan untuk  menetapkan  besarnya  persentase laba  bersih  perusahaan  yang  dibagikan kepada  pemegang  saham  sebagai dividen  tunai  yang  disebut  sebagai dividend  payout  ratio dan  sisanya merupakan  persentase  laba    ditahan perusahaan (Brigham, 2006:69).
Dalam penentuan besarnya dividen yang akan dibagikan kepada pemegang saham  diperlukan  kebijakan  dengan memperhatikan  faktor-faktor  tertentu  dari pihak yang berkepentingan, yaitu manajemen  serta  pemegang  saham perusahaan.  Selain  itu  kebijakan  dividen juga menjadi bagian penting dari strategi pendanaan  jangka  panjang  perusahaan
dalam  menyikapi  dinamika  lingkungan bisnisnya (Sudarsi, 2002)
Menurut Hanafi (2004:375) beberapa faktor  yang  memengaruhi  kebijakan dividen antara lain: kesempatan investasi, likuiditas  dan  profitabilitas,  akses  ke  pasar keuangan,  stabilitas  pendapatan,  dan aturan pembatasan dari kreditur, sedangkan  Menurut  Riyanto  (2001:267) beberapa  faktor  yang  memengaruhi kebijakan  dividen  antara  lain  :  posisi likuiditas  perusahaan,  kebutuhan  dana untuk  membayar  hutang,  pengawasan perusahaan  dan  tingkat  pertumbuhan perusahaan.  Terdapat  berbagai  macam faktor yang dapat mempengaruhi perusahaan dalam menetapkan dividend payout  ratio menurut  berbagai  pakar sebagaimana  telah  dipaparkan  di  atas. Adapun  dalam  penelitian  ini,  optimalisasi kebijakan  dividen  dipertimbangkan  oleh beberapa  faktor  diantaranya:  ukuran perusahaan  ( firm  size ),  profitabilitias, solvabilitas dan risiko sistematis (β).

## RUMUSAN MASALAH
Berdasarkan uraian latar belakang di atas maka  rumusan  masalah  yang  dapat dibuat adalah:
1. Apakah secara
parsial Ukuran Perusahaan,Profitabilitas, Solvabilitas dan  Risiko  Sistematis  berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen perusahaan  manufaktur  di Jakarta Islamic Index pada periode 2009-2015?
2. Apakah secara simultan Ukuran
Perusahaan,Profitabilitas, Solvabilitas dan  Risiko  Sistematis  berpengaruh
terhadap Kebijakan Dividen
perusahaan manufaktur yang terdaftar di Jakarta  Islamic  Index pada  periode 2009-2015?

## II. LANDASAN TEORI

## Investasi Syariah
Dalam Islam, investasi memiliki definisi dan tujuan  yang  lebih  luas  karena  mencakup aspek dunia (materi) dan akhirat (ukhrawi) seperti  yang  dijelaskan  oleh  Ryandono (2009:70)  bahwa  Investasi  yang  islami adalah pengorbanan sumber daya pada masa  sekarang  untuk  mendapatkan  hasil yang pasti, dengan harapan memperoleh hasil  yang  lebih  besar  dimasa  yang  akan datang,  baik  langsung  maupun  tidak langsung  seraya  tetap  berpijak  pada prinsip-prinsip syariah Islam secara menyeluruh  ( kaffah ).  Selain  itu,  semua bentuk  investasi  dilakukan  dalam  rangka ibadah  kepada  Allah  untuk  mencapai kebahagiaan  lahir  batin  di  dunia  dan akhirat  baik  generasi  sekarang  maupun generasi yang akan datang.

## Saham Syariah
Produk  investasi  saham  pada  prinsipnya sudah sesuai dengan prinsip Islam. Ditinjau dari  prinsip  ekonomi  Islam, syirkah atau musyarakah merupakan  suatu  akad kerjasama  antara  dua  atau  lebih  pihak untuk  melakukan  usaha  bersama  dimana masing-masing pihak menyetorkan sejumlah  dana,  barang  atau  jasa  untuk memperoleh keuntungan bagi kepentingan  bersama  (Sutedi,  2011:91). Selain  itu  OJK  telah  membuat  regulasi tentang  Kriteria  dan  Penerbitan  Daftar Efek  Syariah  diatur  pada  Peraturan
No.II.K.1 serta Persyaratan dan Penerbitan Saham  Syariah  oleh  Emiten  Syariah  atau Perusahaan  Publik  Syariah  diatur  dalam POJK No.17/POJK.04/2015

## Dividen
Dividen  merupakan  pembagian  laba perusahaan  kepada  para  pemegang saham  setiap  periode  yang  besarnya sebanding  dengan  jumlah  saham  yang dimiliki  (Hartono,2010 : 201)

## Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen (dividend policy) merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh  perusahaan  pada  akhir  tahun akan  dibagikan  kepada  pemegang saham  dalam  bentuk  dividen  atau  akan ditahan  untuk  menambah  modal  guna pembiayaan investasi di masa yang akan datang  (Martono  dan  Harjito,  2005:  253). Dividend  payout  ratio merupakan  salah satu  komponen  dasar  dari  kebijakan dividen  suatu  perusahaan. Dividend payout  ratio menunjukkan  prosentase laba  bersih  perusahaan  yang  dibagikan kepada  para  pemegang  saham  dalam bentuk dividen kas  (Bringham,2006:69) Teori Kebijakan Dividen

## 1. The Bird  in Hand Theory
Teori  ini  dikemukakan  oleh  Myron  Gordon dan John Lintner (1963) yang menyatakan bahwa nilai perusahaan akan di maksimalkan  dengan  menentukan  rasio pembagian  dividen  yang  tinggi.  Investor lebih  merasa  aman  untuk  memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen daripada menunggu capital gain.
Berdasarkan  teori  ini,  investor  percaya bahwa  pendapatan  dividen  memiliki  nilai
yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan capital  gain,  karena  dividen  memiliki tingkat  kepastian  yang  lebih  tinggi dibandingkan dengan capital gain.

## 2. Residual Dividend Theory
Berdasarkan  teori residual oleh  Elton  dan Gruber (1970), bahwa kebijakan perusahaan  untuk  membayarkan  dividen merupakan  prioritas  terakhir  apabila perusahaan mempunyai dana sisa. Pembayaran  dividen  dilakukan  setelah perusahaan
memenuhi kebutuhan
pendanaan untuk investasi yang menguntungkan bagi perusahaan.

## 3. Signaling  Hypothesis Theory
Signalling Theory (Teori Sinyal) pertama kali dikemukakan  oleh  Spence  (1973),  bahwa investor menganggap perubahan dividen sebagai isyarat dari perkiraan manajemen atas  laba.  Suatu  kenaikan  dividen  yang lebih  tinggi  daripada  yang  diperkirakan merupakan  sinyal  bagi  investor  bahwa manajemen  perusahaan  memperkirakan peningkatan  laba  di  masa  mendatang, begitu pula sebaliknya.

## 4. Clientele effect
Teori  ini  pertama  kali  dikemukakan  oleh Black dan Scholes (1974)
bahwa kelompok pemegang saham akan memiliki  preferensi  yang  berbeda-beda terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.
Clientele effect
merupakan kecenderungan  suatu  perusahaan  untuk menarik sekelompok investor yang menyukai  kebijakan  dividennya,  karena erusahaan  tidak  dapat  mengganti-ganti kebijakan  dividennya  dengan  mudah karena tidak efisien.

## HIPOTESIS PENELITIAN
1.  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  terhadap

## Kebijakan Dividen
Ukuran  perusahaan (Firm  Size) merupakan
skala besar kecilnya perusahaan  yang  dapat  diukur  dari besarnya natural  logarithm  (ln) dari tenaga  kerja,  kapitalisasi  pasar  ( market capitalization ),  total  asset,  dan  total penjualan perusahaan  (Al-Malkawi, 2008). Perusahaan  berskala  besar  akan  memiliki akses lebih untuk meningkatkan
pendanaan eksternal melalui pasar modal dengan  biaya  yang  rendah  dan  sedikit kendala dibandingkan dengan perusahaan  yang  berukuran  kecil  (Al  – Malkawi,  2008).  Berdasarkan Signaling Theory ,  Ukuran  perusahaan  ( size )  yang besar dan terus bertumbuh bisa merefleksikan  tingkat  profit  mendatang perusahaan,  hal  ini  dapat  ditangkap investor sebagai sinyal positif dan prospek perusahaan  yang  baik  sehingga  dapat memberikan pengaruh yang positif terhadap nilai perusahaan. Maka Perusahaan  berskala  besar  cenderung memberikan  ketertarikan  sendiri  bagi investor untuk berinvestasi pada perusahaan  tersebut.  Hal  ini  dapat mengurangi  ketergantungan  perusahaan pada pendanaan internal dan cenderung akan  meningkatkan  rasio  pembayaran dividen,  untuk  mempertahankan  investor yang menyukai kebijakan dividennya dan menarik  investor  baru  untuk  berinvestasi diperusahaan  tersebut,  sesuai  dengan teori clientile effect .
H 1 :  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  positif terhadap Kebijakan Dividen
2. Pengaruh Profitabilitas  terhadap Kebijakan

## Dividen
Perusahaan yang mempunyai
profitabilitas  yang  tinggi  akan  menarik minat investor untuk menanamkan modalnya dengan harapan akan mendapatkan retrun yang  tinggi  pula.
Oleh karena itu deviden yang diambil dari keuntungan  bersih  setelah  pajak  yang akan  mempengaruhi  rasio  pembayaran dividen . Perusahaan  yang  semakin  besar keuntungannya  akan  membayar  porsi pendapatan yang semakin besar sebagai deviden (Sudarsi 2002:79).
H 2 :  Profitabilitas  (ROE)  berpengaruh  positif terhadap Kebijakan Dividen .
3. Pengaruh Solvabilitas terhadap Kebijakan

## Dividen
Solvabilitas  menunjukkan  proporsi  atau penggunaan  utang  untuk  membiayai investasi  perusahaan  (Sartono,  2001:120) Penggunaan  utang  yang  terlalu  besar dalam  kegiatan  operasional  perusahaan memberikan  dampak  yang  kurang  baik terhadap perusahaan karena perusahaan harus
membayar
kewajiban- kewajibannya yang nantinya akan mengurangi  keuntungan  yang  diperoleh. Apabila  perusahaan  menentukan  bahwa pelunasan utangnya akan diambilkan dari laba  ditahan,  berarti  perusahaan  harus menahan sebagian besar dari laba bersih perusahaan  untuk  keperluan  tersebut, yang  ini  berarti  berarti  hanya  sebagian kecil  saja  yang  laba  bersih  yang  dapat dibayarkan  sebagai  deviden  (Riyanto
2001:267).  Maka  berlaku  hubungan  yang negatif atau berlawanan. Artinya semakin tinggi rasio solvabilitas maka pembayaran dividen akan semakin kecil.
H 3 :  Solvabilitas  berpengaruh  negatif terhadap Kebijakan Dividen.
4.  Pengaruh  Risiko  Sistematis  (β)  terhadap Kebijakan Dividen
Risiko sistematis atau dikenal dengan risiko pasar  merupakan  risiko  umum  yang berkaitan dengan perubahan yang terjadi dipasar  secara  keseluruhan  seperti  inflasi, resesi,  tingkat  suku  bunga  yang  tinggi, kerusuhan  maupun  perubahan  politik. Fluktuasi pasar tersebut biasanya ditunjukkan oleh berubahnya indeks pasar saham  secara  keseluruhan  (Tandelilin, 2010:104-105). Berdasarkan signaling theory ,  ketika  risiko  sistematis  tinggi, sebagian  besar  dari  investor risk  averse akan  ragu  untuk  berinvestasi  bahkan menjual  sahamnya  karena  tidak  ingin mengambil  risiko  tinggi  atas  investasinya. Menurut  konsep  teori risk  and  return yang menjelaskan bahwa semakin tinggi tingkat risiko  yang  dihadapi  perusahaan,  maka investor akan menuntut perusahaan untuk memberikan return yang  tinggi.  Namun dibutuhkan  modal  yang  besar  untuk memberikan  dividen  yang  besar  terlebih ketika  terjadi  krisis,  resesi  dan  risiko sistematis  yang  tinggi,  perusahaan  akan lebih  hati-hati  dalam  menggunakan dananya,  dan  pada  kenyataannya  tidak ada  jaminan  bahwa  saham  yang ditanamkan  saat  risiko  sistematis  sedang tinggi  dapat  berhasil  atau  bahkan  dapat gagal  karena  risiko  yang  mereka  ambil
terlalu  tinggi.  Sehingga  ketika  risiko  pasar (β) suatu perusahaan tinggi, investor akan ragu  menanam  saham  di  perusahaan tersebut. Semakin besar risiko sistematis (β), akan semakin kecil kemungkinan perusahaan  untuk  mendapatkan  dana eksternal.  Dengan  demikian,  perusahaan harus  menggunakan  dana  internal  yang berasal dari laba ditahan untuk membiayai  operasional  dan  kebutuhan investasi  perusahaan  sehingga  akan mengurangi  rasio  pembayaran  dividen kepada  pemegang  saham  (Suwaldiman dan Aziz, 2006)
H 4 :  Risiko  Sistematis  (β)  berpengaruh negatif terhadap Kebijakan Dividen
H 5 :  Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas,
Solvabilitas dan Risiko Sistematis (β)   secara simultan  berpengaruh  signifikan  terhadap Kebijakan Dividen.

## III. METODE PENELITIAN

## Pendekatan Penelitian
Penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui  hubungan  antar  variabel yang  didasarkan  pada  hipotesis  yang telah  diungkapkan  sebelumnya.  Variabel ukuran perusahaan, profitabilitas, solvabilitas  dan  risiko  sistematis  akan  diuji pengaruhnya terhadap
variabel dependen yaitu kebijakan dividen perusahaan manufaktur di Jakarta Islamic Index  dengan metode  regresi  data panel dengan  menggunakan software Eviews 8 .0.

## Definisi Operasional Variabel
Variabel Proksi Kebijakan Dividen DPR  =
Ukuran Perusahaan Ln Total Asset Profitabilitas ROE  = Solvabilitas DER = (    ) Risiko Sistematis R it = α i + β it R mt + e it

## Jenis dan Sumber Data
Data  dalam  penelitian  ini  adalah data  sekunder  berupa  berupa  laporan keuangan  tahunan  ( annual  report )  yang di  peroleh  dari  website  resmi  masing- masing  perusahaan  dan company  report yang diterbitkan oleh Bursa Efek Indonesia.

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  Perusahaan  Manufaktur  terdaftar di  Jakarta  Islamic  Index  pada  periode tahun  2009-2015.  Sampel  data  dalam penelitian  ini  ditentukan  menggunakan teknik non-probability  purposive  sampling dan terdapat  5 Perusahaan manufaktur di Jakarta  Islamic  Index  yang  memenuhi kriteria pengambilan sampel.

## Teknik Analisis Data
1. Estimasi Model Regresi Data Panel
Terdapat  tiga  pendekatan  yang dapat  digunakan  untuk  mengestimasi data  panel  ,  antara  lain Common  Effect Model  (Pooled  Least  Square/Ordinary Least  Square) , Fixed  EffectModel (FEM) dan Random Effect Model (REM) .
2. Pemilihan Model Regresi Data Panel
Ketiga  model  estimasi  diatas  yaitu
Common Effect Model , Fixed Effect Model dan Random Effect Model akan dilakukan pemilihan  model  estimasi  terbaik  yang paling  sesuai  dengan  data  penelitian.
Pemilihan Model estimasi terbaik dilakukan dengan  beberapa  metode  pengujian, yaitu  Uji  Chow  (Uji  F Restriced )  dan  Uji Haussman (Ajija, 2011 : 53)
a. Uji Chow (Uji F)
Uji  Chow  digunakan  untuk  memilih  model estimasi  antara Common  Effect Model (CEM) atau Fixed Effect Model (FEM) yang paling  sesuai.  Hipotesis  yang  digunakan dalam uji ini yaitu :
H 0 : Model menggunakan CEM
H 1 : Model menggunakan FEM
Kriteria pengujian hipotesis dengan menggunakan  taraf  signifikansi  5%  (α  = 0,05)  dan  melihat  nilai  probabilitas Cross- Section F  pada  Uji  Chow.  Apabila  nilai Cross-Section F  <  0,05  maka  keputusan pengujian  adalah  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima  dan  apabila  nilai  probabilitas Cross-Section F > 0,05 maka H 0 diterima.

## b. Uji Haussman
Uji  ini  digunakan  untuk  memilih  model estimasi  antara Fixed  Effect Model (FEM) atau Random  Effect Model (REM)  yang paling  sesuai.  Hipotesis  yang  digunakan dalam uji ini yaitu :
H 0 : Model menggunakan REM H 1 : Model menggunakan FEM
Kriteria pengujian hipotesis dengan menggunakan  tingkat  signifikansi  5%
(α=0,05)  dan  melihat  nilai  probabilitas Cross-section Random pada  hasil  Uji
Hausman.  Apabila  nilai  prob. Cross- Section  Random <  0,05  maka  keputusan pengujian  adalah  H 0 ditolak  dan  apabila nilai  prob.  Cross-Section  Random  >  0,05
maka keputusan pengujian adalah menerima H 0. Uji Hipotesis
1. Uji Parsial (Uji t)
Uji  t  digunakan  untuk  melihat seberapa  jauh  pengaruh  masing- masing variabel bebas dapat menerangkan  variabel  terikat  secara parsial.
2. Uji Simultan (Uji F) Uji  F  digunakan  untuk  menguji pengaruh  variabel  independen  yang digunakan  dalam  model  analisis secara simultan (bersama-sama) terhadap variabel dependen.
Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
merupakan  pengujian  yang  dimaksudkan untuk  mengetahui  sejauh  mana  model regresi dapat menjelaskan variabel dependennya.  Nilai  Koefisien  Determinasi (R 2 ) terletak diantara angka 0  (nol) dan 1 (satu)  (0  <  R2  <  1.  Ketika  nilai  Koefisien Determinasi (R 2 ) mendekati angka 1 maka semakin  baik  model  regresi.  Ketika  R 2 sama  dengan  angka  satu  maka  variabel dependen  100  persen  dapat  diterangkan oleh variabel independen dan sebaliknya (Sarwoko, 2005: 53)
IV.  HASIL DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Tabel Statistik Deskriptif Variabel
Kebijakan Dividen Mean 56.64771 Min 25.77000 Max 100.0600 SD 24.88976 Ukuran Perusahaan Mean 10.10686 Min 8.780000 Max 12.41000 SD 1.080996 Profitabilitas Mean 41.24829
Min 12.34000 Max 125.8100 SD 36.25185 Solvabilitas Mean 0.725429 Min 0.150000 Max 2.260000 SD 0.653157 Risiko Sistematis Mean 1.168722 Min 0.201203 Max 1.903601 SD 0.442270

## Pemilihan  Model Estimasi Data Panel
Pemilihan  model  estimasi  pada  model regresi  data  panel  dilakukan  dengan melakukan  beberapa  pengujian  untuk memilih  model  estimasi  yang  terbaik, dengan  melakukan  Uji  Chow  (untuk memilih  antara  CEM  dan  FEM)  dan  Uji Haussman (untuk memilih antara FEM dan REM) .

## Uji Chow
Uji  Chow  dilakukan  untuk  menentukan model  terbaik  antara  CEM  dengan  FEM. Dengan  menggunakan  alfa  0,05(α=5%) dan  melihat  nilai  probabilitas  Cross- Section.  Apabila  nilai  Cross-Section  <  0,05 maka  keputusan  pengujian  adalah  H 0 ditolak dan sebaliknya.
H 0 =  Permodelan  Kebijakan  Dividen adalah CEM
H a =  Permodelan  Kebijakan  Dividen
adalah FEM

## Tabel Uji Chow
Effects Test Statistic d.f.   Prob. Cross-section F 3.163267 (4,26)  0.0303 Cross-section Chi-square 13.878538 4  0.0077
Berdasarkan  hasil  Uji  Chow  pada  tabel diatas  nilai  probabilitas  Cross-Section  F adalah  sebesar  0,0303  dengan  tingkat signifikansi  0,05  (α=5%)  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima,  dengan  demikian  model  yang
terbaik  adalah  Fixed  Effect  Model. Selanjutnya      perlu      dilakukan    uji Hausman  untuk  memilih  model  estimasi terbaik antara FEM dan REM.

## Uji Haussman
Setelah  dilakukan  uji  Chow  dengan  hasil model terbaik adalah FEM, maka selanjutnya  perlu  dilakukan  uji  Haussman untuk  mendapatkan  hasil  yang  optimal dengan  menggunakan  tingkat  signifikansi 5%  (α=  0,05  )  dan  melihat  nilai  probabilitas Cross-Section  Random  pada  hasil  Uji Haussman.
H 0 =  Permodelan  Kebijakan  Dividen adalah
Random Effect Model H a = Permodelan Kebijakan Dividen adalah
Fixed Effect Model

## Tabel Uji Haussman
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 12.653069 4  0.0131
Berdasarkan  hasil  Uji  Haussman  pada tabel  diatas,  nilai  probabilitas  Cross- Section Random sebesar 0,0131 lebih kecil dari  tingkat  signifikansi  5%  (α=0,05). Berdasarkan  hasil  Uji  Haussman  pada tabel  diatas,  maka  dapat  disimpulkan bahwa  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima,  maka model  terbaik  adalah  Fixed  Effect  Model (FEM)

## Uji Hipotesis
Berdasarkan  Uji  Chow  dan  Uji  Haussman yang telah dilakukan, model terbaik yang sesuai  dengan  data  penelitian  ini  adalah Fixed Effect Model (FEM).
Hasil
pengolahan  data  dengan  Fixed  Effect Model disajikan dalam tabel berikut yang memuat  hasil  Uji  t,  uji  F  dan  koefisien determinasi.
Tabel Hasil Regresi Fixed Effect Model
Variable Coefficient  Prob. C -241.3238  0.0457 SIZE 27.76533  0.0178 ROE 1.820280  0.0197 DER -86.26624  0.0146 RISK 4.148028  0.5249 Fixed Effect (Cross) ASII—C -10.16678 INTP—C -20.97645 KLBF—C 11.44674 SMGR—C -13.06128 UNVR—C 32.75778 R-squared 0.831356 Adjusted R-squared 0.779466 F-statistic 16.02137 Prob(F-statistic) 0.000000
Sehingga  dapat  disusun  persamaan model regresi sebagai berikut:
DPR it = –241.3238 + 27.76533SIZE3 it + 1.820280PROF it – 86.26624SOLV it + 4.148028RISK it Uji t (parsial)
Uji t dilakukan untuk mengetahui pengaruh  variabel  independen  secara individual  terhadap  variabel  dependen. Dari  tabel  diatas,  maka  pengambilan keputusan hipotesis sebagai berikut:
1. Variabel  Ukuran  Perusahaan  memiliki nilai  probabilitas  sebesar  0.0178  lebih kecil dari tingkat signifikansi 5% (α=0,05) sehingga  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima. Maka  terdapat  pengaruh  signifikan antara  Ukuran  Perusahaan  terhadap Kebijakan Dividen. nilai koefisien sebesar  27.76533  menunjukkan  bahwa setiap  kenaikan  sebesar  satu  satuan ukuran  perusahaan  maka dividend
payout  ratio juga  meningkat  sebesar
27,76533 dengan asumsi bahwa variabel yang lain adalah konstan.
2. Variabel  Profitabilitas  (ROE)  memiliki nilai  probabilitas  sebesar  0,0197  lebih kecil  dari  0,05  sehingga  H 0 ditolak  dan H 2 diterima.  Hal  ini  menunjukkan terdapat  pengaruh  signifikan  antara Profitabilitas  yang  diproksikan  dengan Return  on  Equity (ROE)  terhadap
Kebijakan Dividen. Nilai koefisien variabel  profitabilitas  adalah  sebesar
1,820280  menunjukkan  bahwa  setiap kenaikan sebesar satu satuan
profitabilitas  (ROE)  maka  dividen payout ratio perusahaan juga meningkat  sebesar  1,820280  dengan asumsi  bahwa  variabel  yang  lain adalah konstan.
3. Variabel  Solvabilitas  (DER)  memiliki  nilai probabilitas  sebesar  0,0146  lebih  kecil dari  0,05  sehingga  H 0 ditolak  dan  H 3 diterima.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa terdapat  pengaruh  signifikan  antara Solvabilitas  yang  diproksikan  dengan Debt  to  Equity  Ratio (DER)  terhadap Kebijakan  Dividen  perusahaan.  Nilai koefisien  variabel  solvabilitas  adalah sebesar -86,26624 menunjukkan bahwa setiap  kenaikan  sebesar  satu  satuan solvabilitas (DER) maka dividend payout ratio menurun sebesar 86,26624, dengan  asumsi  bahwa  variabel  yang lain adalah konstan.
4. Variabel  Risiko  Sistematis  (β)  memiliki nilai  probabilitas  sebesar  0,5249  tidak signifikan  pada  tingkat  signifikansi  5% sehingga  H 0 diterima  dan  H 4 ditolak.
Dengan  demikian  Risiko  Sistematis  (β) memiliki  pengaruh  tidak  signifikan terhadap kebijakan
dividen perusahaan  manufaktur  di Jakarta Islamic Index pada periode 2009–2015.

## Uji Simultan (F)
Uji  F  digunakan  untuk  menguji  pengaruh secara  simultan  variabel  independen terhadap variabel dependen.
Berdasarkan  tabel  diatas  nilai  probabilitas F-Statistik  adalah  sebesar  0.000000  lebih kecil  dari  tingkat  signifikansi  5%  (α=0,05) sehingga H 0 ditolak dan H 1 diterima. Maka dapat disimpulkan bahwa variabel independen,  yaitu  ukuran  perusahaan, profitabilitas, solvabilitas dan risiko sistematis  (β)  secara  simultan  (bersama- sama)  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel  dependen,  yaitu  kebijakan dividen perusahaan manufaktur di Jakarta Islamic Index periode 2009-2015.
Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Uji  Koefisien  determinasi  bertujuan  untuk mengetahui  seberapa  besar  variabel independen  dapat  menjelaskan  variabel dependen.  Hasil  pengolahan  data  yang disajikan pada tabel  diatas diperoleh nilai Adjusted  R-Squared  sebesar  0,779466. Model  estimasi  yang  baik  adalah  model estimasi  yang  mempunyai  R 2 mendekati angka  1,  maka  nilai  Adjusted  R-Square pada  penelitian  ini  cukup  baik.  Sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel independen  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  dapat  menjelaskan  77,95% variabel
dependen
dan
22,05%
dipengaruhi  oleh  variabel  selain  variabel yang digunakan dalam penelitian ini.

## V.  SIMPULAN
Berdasarkan    hasil    analisis    dan interpretasi  data  yang  dilakukan  maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut: 1. Ukuran  perusahaan (firm  size) secara parsial berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan  manufaktur  di Jakarta Islamic Index pada periode 2009-2015.
2. Profitabilitas secara parsial berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap kebijakan dividen perusahaan  manufaktur  di Jakarta
Islamic Index pada periode 2009-2015.
3. Solvabilitas secara parsial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen perusahaan
manufaktur  di Jakarta  Islamic  Index pada periode 2009-2015.
4. Risiko sistematis secara parsial
berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap kebijakan dividen
perusahaan
manufaktur  di Jakarta  Islamic  Index pada  periode  2009-2015,  pada  tingkat signifikansi 5% (α= 0,05).
5. Ukuran perusahaan, profitabilitas,
solvabilitas  dan  risiko  sistematis  secara simultan
berpengaruh
signifikan terhadap kebijakan dividen perusahaan  manufaktur  di Jakarta Islamic  Index pada  periode  2009-2015,
pada  tingkat  kepercayaan  95%  (α=
0,05).

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Malkawi.  2008.  Husam-Aldin  Nizar. Factors  Influencing  Corporate Dividend  Decision  :  Evidendce from  Jordanian  Panel  Data . International  Journal  of  Bussiness, Vol.13, No.2, pp.177-195
Brigham,  Eugene  F  dan  Joel  F.  Houston.
2006 .  Dasar  –  dasar  Manajemen Keuangan. Buku 1, Edisi Kesepuluh.  Jakarta  :  Salemba Empat.
-----------------------.  2006. Dasar  –  dasar Manajemen  Keuangan .  Buku  2, Edisi Kesepuluh, Jakarta : Salemba Empat.
Gujarati,  Damodar.  2003. Ekonometrika Dasar .  Edisi  Keenam.  Jakarta: Erlangga Gujarati, Damodar N dan Dawn C. Porter.
2013. Dasar– dasar Ekonometrika.
Buku  2.  Edisi  Kelima.  Jakarta: Salemba Empat.
Hanafi,  M.  Mamduh.  2004.Manajemen Keuangan. Yogyakarta: BPFE Hartono,  Jogiyanto,  2010.  Teori  Portofollio
dan Analisis Investasi, Edisi Ketujuh. Yogyakarta: BPFE Yogyakarta Kasmir.  2015. Analisis  Laporan  Keuangan . Edisi Kedelapan, Jakarta : Rajawali Pers Kementerian  Agama  Republik  Indonesia. 2013. Al-Qur‟an dan
Terjemahannya .  Solo  :  PT  Tiga Serangkai Pustaka Mandiri.
Martono  dan  D.  Agus  Harjito.  2005.
Manajemen
Keuangan.
Yogyakarta : Ekonisia.
Muhamad.  2014. Manajemen  Keuangan Syari‟ah (Analisis Fiqh & Keuangan). Edisi Pertama.
Yogyakarta : UPP STIM YKPN.
Nurmala.  2006.  Pengaruh  Kebijakan Dividen  terhadap  Harga  Saham Perusahaan-perusahaan Otomotif  di  Bursa  Efek  Jakarta. Jurnal Manajemen dan Akuntansi 9 : h:17-24 Otoritas  Jasa  Keuangan.  2015. Laporan Perkembangan  Keuangan  Syariah
(http://www.ojk.go.id)  diakses  10 Februari 2017).
Riyanto,  Bambang.  2001.  Dasar-dasar Pembelanjaan    Perusahaan.  Edisi keempat. Yogyakarta: BPFE Ryandono,  Muhammad  Nafik  H.  2009. Bursa  Efek  dan  Investasi  Syariah . Jakarta: Serambi. Sartono,
Agus. 2001. Manajemen
Keuangan  Teori  dan  Aplikasi . Yogyakarta: BPFE. Sarwoko,  2005.  Dasar-dasar  Ekonometri. Penerbit Andi, Yogyakarta Shihab,  Quraish.  2009. Tafsir  Al-Mishbah  : Pesan,  Kesan  dan  Keserasian  Al- Qur‟an . Jakarta : Lentera Hati. Sudarsi,  Sri.  2002. “Analisis  Faktor-Faktor Yang  Mempengaruhi  Devident Payout
Ratio
pada
Industri
Perbankan  yang  Listed  Di  Bursa Efek  Jakarta  (BEJ)”. Jurnal  Bisnis dan  Ekonomi.  Vol.9,  No.1,  Maret. Hal. 76-88. Sutedi,  Adrian.  2011. Pasar  Modal  Syariah (Sarana Investasi Keuangan Berdasarkan Prinsip Syariah) .
Jakarta : Penerbit Sinar Grafika Suwaldiman  dan  Ahmad  Aziz.  2006. ―Pengaruh Insider Ownership dan Risiko  Pasar  terhadap  Kebijakan
Dividen. Kajian Bisnis dan
Manajemen.  Vol.8  No.1,  Januari 2006. Hal 53-64 Tandelilin,  Eduardus.  2010. Portofolio  dan Investasi  Teori  dan  Aplikasi .  Edisi Pertama. Yogyakarta : Kanisius Widarjono,  Agus  (2007).    Ekonometrika Teori  dan  Aplikasi  .  Yogyakarta  : Ekonisia  FE UII
Regulasi Peraturan Bapepam-LK Nomor II.K.1 Peraturan OJK POJK No.17/POJK.04/2015
Internet http://www.astra.co.id/ www.idx.co.id http://www.indocement.co.id/ http://www.kalbe.co.id/ http://www.semenindonesia.com/ https://www.unilever.co.id/
www.ojk.go.id http://finance.yahoo.com www.ekbis.sindonews.com