## FACTORS INFLUENCING DIVIDEND POLICY

## Darminto

## Dosen Administrasi Bisnis FIA Universitas Brawijaya

## Abstract
This research is including research type of explanatory to explain significance influence from Return on Investment ( ROI), Cash ratio ( CR), debt to equity ratio ( DER), Equity to toTal Assets ratio ( ETAR), Growth Sales ( GS), Firm Size ( SIZE) and Earning per Share ( EPS ) to Dividen Per Share ( DPS ). Based on coefficient value obtained from equation analysis of multi linear regression is concluded variable ROI, CR, DER,  ETAR, GS,  SIZE and PES, in simultance  has  influence  signifikan  to  variable  Dividen  Per  Share  (  DPS).  Based  on coefficient value obtained from probability value ( Sig-F) 0,000 at level  = 0,05 ( 0,000 < 0,05). Coefficient value R Square = 0,603 showing various DPS value change explained by independent variable in simultance 60,3 % while rest is 39,7 % explained by other variable which  outside  seven  accurate    independent  variables.  Influence  ROI  to  Dividen  Per  Share significance at level  = 0,05 with probability value 0,039. Influence Cash ratio to DPS with probability value 0,044. Influence DER with probability value 0,008. Influence ETAR to DPS with  probability  value  0,007.  Influence  Growth  Sale  to  DPS  with  probability  value  0,006. Influence  Firm  Size  to  DPS  with  probability  value  0,028.  Influence  EPS  to  DPS  with probability  value  0,000.  Dominant  variable  had  an  effect  on  to  DPS  is  variable  GS  with regression  coefficient  value  (  b)  63,185.  From  seventh  of  independent  variable  that is accurate, GS is variable that is most dominant influences level of DPS.
Keyword : Return on Investment (ROI), Cash Ratio (CR), Debt to equity Ratio (DER), Equity to Total  Assets  Ratio  (ETAR),  Growth  Sales  (GS), Firm  size (SIZE). Earning  per  Share (EPS), Dividen Per Share (DPS).

## Pendahuluan
Dividen  Per  Share  (DPS) merupakan salah  satu  ukuran  dari  kebijakan  dividen perusahaan. Kebijakan dividen merupakan keputusan  mengenai  laba  yang  tersedia  untuk pemegang  saham  biasa (earning  availlabel  for commond  stockholders) dibagikan  dalam  bentuk dividen  tunai  ataukah  sebaiknya    ditahan  untuk mendanai investasi perusahaan di masa mendatang. Dalam kebijakan dividen terdapat dua tujuan yang saling  bertentangan  yaitu  pertumbuhan  investasi atau meningkatkan nilai perusahaan. Jika memprioritaskan  pertumbuhan  investasi,  maka laba  yang  ditahan  harus  lebih  besar  jumlahnya, sebab  melalui  akumulasi  dari  laba  ditahan  akan memperbesar jumlah ekuitas pemilik yaitu sumber dana dari dalam perusahaan atau internal financing. Jika manajemen lebih memprioritaskan kontinuitas pembayaran  dividen  atau  stabilitas  dividen  guna menjaga  nilai  perusahaan  yang  tercermin  pada
harga saham. Dalam menetapkan DPS manajemen perusahaan perlu sekali mempertimbangkan kondisi keuangan perusahaan dan juga memperhatikan  berbagai  macam  rasio  keuangan yang mempengaruhi DPS di antaranya yaitu:
Return  on  Investment (ROI) merupakan salah  satu  ukuran  dari  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  laba.    Laba  bersih  setelah pajak yang diperoleh perusahaan sebagian dibagikan  kepada  para  pemegang  saham  sebagai dividen dan sebagian ditahan sebagai laba ditahan. ROI merupakan ukuran rate of return dari seluruh modal  yang  dipergunakan.  Tingkat rate  of  return yang  dicapai  harus  lebih  besar  dari  tingkat  biaya modal  berupa  bunga  yang  harus  dibayar,  agar memberi  kontribusi  positif.  Menurut  Weston  dan Brigham  (1994),  perusahaan  yang  mempunyai ROI tinggi, cenderung untuk menggunakan modal pinjaman yang relatif kecil, karena kebutuhan dana tersebut  dapat  dipenuhi  dari  laba  yang  ditahan.

## Darminto, Factors Influencing Dividend Policy 111
ROI  yang  tinggi  membawa  pengaruh  yang  positif terhadap  laba  ditahan,  karena  proporsi  laba  bersih setelah  pajak  (EAT)  untuk  laba  ditahan  maupun kemampuan  membayar  dividen  menjadi  lebih besar.  Semakin    besar  kemampuan  memperoleh laba,  maka laba  yang  tersedia  untuk  membayar dividen  bagi  para  pemegang  saham  juga  semakin besar.    Semakin  besar  dividen  yang  diterima  oleh para pemegang saham maka kemakmuran pemegang  saham  akan  meningkat,  dengan demikian  tujuan  perusahaan  untuk  memakmurkan pemegang saham dapat tercapai.  Salah satu tujuan perusahaan  adalah  untuk  memakmurkan  pemilik perusahaan (pemegang saham) sangat erat hubungannya  dengan  kemampuan  perusahaan memperoleh  laba  (Martono  dan  Harjito,  2003). ROI merupakan salah satu ukuran dari profitabilitas  yang  mempunyai  pengaruh  terhadap Dividen  Per  Share  (DPS),  hal  ini  sesuai  dengan pendapat  Hanafi  (2004)  yang  menyatakan  bahwa perusahaan  yang  mempunyai  aliran  kas  atau profitabilitas  yang  baik  bisa  membayar  dividen atau meningkatkan dividen.
Cash ratio  (CR) merupakan  salah satu  ukuran  dari  rasio  likuiditas  yang  mempunyai pengaruhi terhadap kebijakan dividen, karena rasio likuiditas  menunjukan  kemampuan  perusahaan dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya seperti  melunasi  utang  maupun  dalam  hal pembayaran  dividen.  Sartono  (2000),  Riyanto (2001),  Sutrisno  (2002),  Banerjee,  et  al.  (2002) dan  Hanafi  (2004)  menyatakan  bahwa  likuiditas suatu  perusahaan  merupakan  faktor  penting  yang harus dipertimbangkan sebelum perusahaan mengambil keputusan untuk menetapkan besarnya dividen  yang  akan  dibayarkan  kepada  para pemegang  saham.    Jika  posisi  CR  kuat  maka kemampuan untuk membayar dividen adalah besar, mengingat  bahwa  Dividen  Per  Share  (DPS) merupakan  arus  kas  keluar  (cash  outflow)  bagi perusahaan.
Debt to Equity ratio (DER), merupakan  rasio  antara  total  hutang  dan  modal sendiri. Perusahaan menggunakan modal pinjaman jika  modal  sendiri  tidak  mencukupi  dan  juga sebagai  sarana  meminimalkan agency  problem walaupun  biaya  yang  dibebankan  dalam  bentuk
bunga  lebih  tinggi dibandingkan  dengan  tarif normalnya.  Penggunaan  hutang  sebagai  sumber pendanaan  akan  menyebabkan  perusahaan  harus menanggung  bunga  dan  cicilan  hutang.    Semakin besar  proporsi  hutang  yang  digunakan  dalam struktur  modal,  maka  semakin  besar  pula kewajiban  yang  ditanggung  oleh  perusahaan. DER mempunyai pengaruh terhadap DPS dikarenakan  DER  mencerminkan  kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya  yang  ditunjukkan  oleh  berapa bagian  dari  modal  sendiri  yang  digunakan  untuk membayar  hutang.    Semakin rendah  tingkat  DER semakin  tinggi  kemampuan  membayar  seluruh hutang  perusahaan.    Peningkatan  hutang  akan mempengaruhi  besar  kecilnya  pendapatan  bersih yang tersedia bagi para pemegang saham termasuk dividen yang akan diterima.  Pernyataan ini sesuai dengan Sartono  (2000),  Riyanto  (2001),  dan Sutrisno  (2002)  yang  menyatakan  bahwa  semakin banyak  hutang  maka  semakin  besar  dana  yang harus  disediakan  untuk  melunasi  pokok  hutang beserta  bunganya,  sehingga  pada akhirnya mengurangi jumlah Dividen Per Share (DPS).
Equity  to  total  assets  ratio  (  ETAR) merupakan  salah  satu  ukuran  dari  penggunaan ekuitas  pemilik  atau  modal  sendiri  dalam mendanai total aktiva yang dioperasikan perusahaan. Perusahaan dalam menjalankan aktivitasnya,  aktiva  lancar  dan  aktiva  tetap  yang didanai  dengan  ekuitas  pemilik  dan  dari  modal pinjaman  (hutang).  Penggunaan  ekuitas  untuk mendanai  aktiva  tetap  mempunyai  manfaat  dalam jangka  panjang,  tetapi  harus  menanggung  biaya yang bersifat tetap (fixed cost). Operating leverage menunjukan  bahwa  dalam aktivitas  perusahaan menggunakan  aktiva  yang  menyebabkan  harus menanggung  biaya  modal  secara  tetap  atau membayar  beban  bunga  tetap  (Sutrisno,  2000). Dalam  teori pecking  order,  perusahaan  mendanai seluruh  aktiva,  lebih  mengutamakan  pendanaan dari  sumber  internal  yang  berupa ekuitas  pemilik dan laba  ditahan  dari  pada menggunakan pendanaan eksternal (modal pinjaman) yang harus menyediakan  dana  untuk  melunasi  pokok  hutang beserta  bunganya,  sehingga  pada akhirnya mengurangi jumlah Dividen Per Share (DPS).

## 112 JURNAL ADMINISTRASI BISNIS Vol. I, No. 2, Desember 2007
Growth  Sales  (GS), perusahaan  yang mempunyai tingkat pertumbuhan penjualan semakin  cepat,  semakin  membutuhkan  tambahan modal.  Ditinjau  dari  jumlah  biaya  modal, penggunaan  modal  dari  sumber  ekstern  terutama berupa  hutang  jangka  panjang,  biaya  modal  yang ditanggung  akan  lebih  kecil  bila  dibandingkan dengan  biaya  pengeluaran  modal  saham.  Biaya emisi  pengeluaran  saham  biasa  pada  umumnya lebih tinggi daripada biaya yang dikeluarkan untuk memperoleh  modal  pinjaman.  Perusahaan  yang mempunyai  tingkat  pertumbuhan  penjualan  yang semakin  cepat,  cenderung  untuk  menggunakan modal  pinjaman  yang  lebih  banyak  dibandingkan perusahaan  yang  tingkat  pertumbuhannya  rendah. Semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  penjualan perusahaan  maka  semakin  besar  pula  penggunaan modal  pinjaman  yang berarti  harus  menyediakan dana  untuk  melunasi  pokok  hutang  beserta bunganya,  sehingga  pada  akhirnya  mengurangi jumlah Dividen Per Share (DPS).
Ukuran perusahaan (SIZE) menggambarkan  besar  kecilnya  total  aktiva  yang dimiliki  suatu  perusahaan.  Pada  perusahaan  besar dengan total aktiva yang banyak akan lebih berani untuk  menggunakan  modal  dari  pinjaman  (debt financing) dalam  mendanai  seluruh  aktiva  baik aktiva tetap maupun aktiva lancar yang digunakan dalam  operasi.  Ukuran  perusahaan  semakin  besar kecenderungan  menggunakan  modal  pinjaman (hutang) semakin besar berarti harus menyediakan dana  yang  banyak  untuk  melunasi  pokok  hutang beserta  bunganya,  sehingga  pada akhirnya mengurangi jumlah Dividen Per Share (DPS).
Earning per Share (EPS), menunjukkan  besarnya earning yang  diperoleh dari  setiap  lembar  saham.  EPS  merupakan  rasio dari earning  after  tax dengan  jumlah  saham  yang beredar.  EPS  menggambarkan  jumlah  keuntungan yang  seharusnya  diterima  oleh  para  pemegang saham sesuai dengan jumlah saham yang dimiliki. Earning  per  share  tidak  selalu  dibagikan,  jika perusahaan  memerlukannya  maka  tidak  dibagikan kepada para pemegang saham.
Beberapa  rasio  keuangan  yang  perlu dipertimbangkan  dalam  mengambil  kebijakan pembayaran  dividen,  yaitu  mencakup  rasio likuiditas,  rasio  hutang  dan  berbagai  komponen
dari  rasio  profitabilitas  serta  ukuran  perusahaan. Secara  lebih  rinci  beberapa  rasio  keuangan  yang perlu  dijelaskan  pengaruhnya  terhadap  kebijakan pembayaran  dividen  dan  yang  menjadi  masalah dalam  penelitian  ini  yaitu: 1).    Apakah  Return  on Investment (ROI), Cash Ratio (CR), Debt to equity Ratio (DER), Equity to Total Assets Ratio (ETAR), Growth Sales (GS), Firm size (SIZE)  dan Earning per  Share  (EPS),  secara  simultan  mempunyai pengaruh  secara  signifikan  terhadap  Dividen  per Share  (DPS).  2).    Apakah  dari  berbagai  variabel bebas  tersebut  secara  parsial  masing-masing mempunyai  pengaruh  secara  signifikan  dan variabel  apa  yang  mempunyai  pengaruh  lebih dominan terhadap dividen per share (DPS).

## Tinjauan Pustaka Dan Hipotesis 1. Return on investment (ROI)
Return  on  investment atau  pengembalian atas investasi, digunakan sebagai ukuran pengembalian  dari  penggunaan  seluruh  modal yang  diinvestasikan  ke  dalam  total  assets perusahaan.  ROI  merupakan  perbandingan  antara jumlah  laba  bersih  sesudah  pajak  (EAT)  dengan seluruh  modal  yang  diinvestasikan  ke  dalam  total assets. ROI menunjukkan kemampuan memperoleh laba bersih sesudah pajak dari seluruh investasi atau sebagai ukuran tingkat efisiensi dari penggunaan  modal.    ROI  sebagai  ukuran rate  of return dari  seluruh  modal  yang  dipergunakan. Tingkat rate  of  return yang  dicapai  harus  lebih besar  dari  tingkat  biaya  modal  berupa  bunga pinjaman,  agar  memberi  kontribusi  positif. Menurut Weston dan Brigham (1994), perusahaan yang  mempunyai  ROI  tinggi,  cenderung  untuk menggunakan  modal  pinjaman  yang  relatif  kecil, karena  kebutuhan  dana  tersebut  dapat  dipenuhi dari  laba  yang  ditahan.  ROI  yang  positif  akan membawa  pengaruh  yang  positif  terhadap  laba ditahan,  karena  proporsi  laba  bersih  setelah  pajak (EAT)  untuk  laba  ditahan  maupun  kemampuan membayar  dividen  menjadi  lebih  besar.  ROI mencerminkan  besarnya  tingkat  pengembalian total  modal  yang  diinvestasikan  dalam  seluruh aktiva  dan  dihitung  dengan  membandingkan  laba bersih  setelah  pajak  dengan  total  modal. Berdasarkan  hasil  kajian  teori  dan  berbagai  hasil penelitian dapat disusun  (H.a) sebagai berikut:

## Darminto, Factors Influencing Dividend Policy
113
Ha.1.   ROI  mempunyai pengaruh secara signifikan terhadap dividen per share    (DPS).
2. Cash Ratio (CR)
Cash  ratio  (CR) merupakan  salah  satu ukuran  dari  rasio  likuiditas  yang  menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban  jangka  pendeknya  seperti  melunasi kewajiban  jangka  pendek  yang  telah  jatuh  tempo maupun dalam membayar dividen. Semakin tinggi CR berarti semakin kecil risiko kesulitan keuangan (financial  distress) dalam  memenuhi  berbagai kewajiban  jangka  pendek,  sebaliknya jika  tingkat CR  rendah  berarti  risiko  kesulitan  keuangan perusahaan  semakin  besar.  Bagi  investor  saham tingkat  CR  perusahaan  dapat  sebagai  dasar pertimbangan  dalam  menanamkan modalnya, karena  pada  umumnya  investor  pada  dasarnya tidak  menyukai  risiko,  namun  di  lain  pihak  ada juga  investor  saham  yang  menyukai  risiko  tinggi dengan  harapan  untuk  mendapatkan  keuntungan yang  lebih  besar.  Berdasarkan  hasil  kajian  teori dan  berbagai  hasil  penelitian  dapat  disusun hipotesis alternatif sebagai berikut:
H.a.2  : Cash  Ratio mempunyai  pengaruh secara   signifikan terhadap Dividen per Share (DPS).

## 3. Debt to Equity Ratio (DER)
DER merupakan  rasio  total  hutang  dengan ekuitas  pemilik.  Perusahaan  menggunakan  modal dari pinjaman harus membayar bunga secara rutin dan  dilakukan  jika  ekuitas  pemilik  tidak mencukupi. Perusahaan  menggunakan  modal  dari pinjaman  mengharapkan  volume  penjualan  dapat meningkat,  sehingga  laba  sebelum  bunga  dan pajak  (EBIT)  dapat  meningkat  atau  supaya keuntungan  yang  diperoleh  lebih  besar  dari  pada biaya  modal  yang  dioperasikan. Keputusan pendanaan  menyangkut  keputusan  tentang  bentuk dan komposisi pendanaan yang akan dipergunakan oleh  perusahaan  (Husnan,  2002). Keputusan pendanaan  dapat  diartikan  sebagai  keputusan dalam  menentukan  sumber-sumber  dana,  yang berasal  dari  modal  internal  maupun  modal eksternal.  Berdasarkan  sumbernya,  dana  berasal dari sumber intern (internal financing) dan sumber
ekstern (external  financing). Sumber modal dari dalam atau sumber intern (intern financing) berasal dari  hasil  operasi  perusahaan  sendiri,  berupa  laba ditahan (retained earning) dan akumulasi penyusutan (depreciations). Rasio hutang (Leverage) mencerminkan  pendanaan  dengan menggunakan modal pinjaman sebagai pengungkit operasionalnya,  sehingga  leverage  berkaitan  erat dengan  struktur  modal. Struktur  modal  yang optimum  merupakan  perimbangan  hutang  jangka panjang  dan  modal  sendiri  dengan  biaya  modal rata-rata minimal.
Untuk  mengurangi  risiko  ketidakpastian laba,  perusahaan  cenderung  untuk  menurunkan hutangnya.  Hutang  merupakan  sumber  pendanaan ekternal  atau external  financing dan    tercermin dalam Total  Debt  Ratio (TDR) maupun Debt Equity Ratio (DER). TDR adalah rasio antara total hutang dengan total modal sedangkan DER adalah rasio  antara  total  hutang  dan  modal  sendiri. Penggunaan  modal  pinjaman  juga  sebagai  sarana meminimalkan agency  problem walaupun  biaya yang  dibebankan  dalam  bentuk  bunga  lebih  tinggi dibandingkan  dengan  tarif  normalnya. Sedangkan coverage adalah  tingkat  proteksi  kreditor  jangka panjang  dan  investor. Coverage dapat  diukur dengan  menggunakan  rasio total  debt  to  total assets, long term debt to total assets, dan equity to total  assets.  Semakin  besar  komposisi  hutang semakin  besar  biaya  modal  (bunga),  sehingga mengurangi  laba  bersih  yang  dapat  digunakan membayar  dividen.  Berdasarkan  kajian  teori  dan berbagai  hasil  penelitian  dapat  disusun  hipotesis alternatif sebagai berikut:
H.a.3  : Debt  Equity  Ratio mempunyai pengaruh secara signifikan terhadap dividen per share (DPS).

## 4. Equity to Total Assets Ratio (ETAR)
ETAR merupakan  salah  satu  ukuran  dari penggunaan  ekuitas  pemilik  atau  modal  sendiri dalam  mendanai  total  aktiva  yang  dioperasikan perusahaan. Perusahaan dalam menjalankan aktivitasnya,  aktiva  lancar  dan  aktiva  tetap  yang didanai  dengan  ekuitas  pemilik  dan  dari  modal pinjaman  (hutang).  Penggunaan  aktiva  tetap mempunyai  manfaat  dalam  jangka  panjang  tetapi harus menanggung biaya yang bersifat tetap (fixed
Vol. I, No. 2, Desember 2007
cost). Operating  leverage menunjukan  bahwa dalam  aktivitas  perusahaan  menggunakan  aktiva yang  menyebabkan  harus  menanggung  biaya modal  secara  tetap  atau  membayar  beban  bunga tetap  (Sutrisno,  2000).  Apabila  perusahaan memiliki  biaya  operasi  tetap  atau  biaya  modal tetap,  maka dikatakan  perusahaan  menggunakan leverage (Sartono, 1999). Dalam suatu perusahaan, tingkat operating  leverage dapat  ditentukan berdasarkan  perbandingan  persentase  perubahan laba operasi dengan perubahan penjualan (Weston dan  Copeland,  1997).  Menurut  Sartono  (1999), semakin  besar  tingkat operating  leverage,  maka akan  semakin  besar  fluktuasi  naik  turunnya  laba sebagai  akibat  dari  perubahan  volume  penjualan atau  semakin  tinggi operating  leverage maka semakin besar resiko bisnis yaitu risiko ketidakpastian  EBIT yang  dicapai  perusahaan. Perusahaan  yang profitable cenderung  untuk mendanai  investasinya  dari  sumber  dana  internal, sehingga perusahaan tidak tergoda untuk membagikan  porsi  yang  lebih  besar  dari  labanya kepada  pihak  luar (Barclay et  a/.,  2003). Perusahaan yang memiliki rasio hutang yang lebih besar  kurang  mempunyai  potensi  untuk  dapat tumbuh,  selain  itu  laba  yang  diperoleh  lebih banyak  dialokasikan  untuk  bunga  maupun  untuk membayar  dividen  sebagai  biaya  modal  sendiri. Berdasarkan  kajian  teori  dan  berbagai hasil penelitian  dapat  disusun  hipotesis  alternatif sebagai berikut:
Ha.4. Equity to Total Assets Ratio mempunyai pengaruh secara signifikan terhadap dividen per share (DPS).

## 5. Growth Sales (GS)
Perusahaan  yang  mempunyai  tingkat pertumbuhan  penjualan  semakin  cepat,  semakin membutuhkan tambahan modal. Penjualan merupakan  suatu  upaya  untuk  menggali  sumber ekonomi dalam rangka mempertahankan kelangsungan  hidup  perusahaan    dalam  setiap periode  laporan  keuangan. Upaya  perusahan tersebut  dapat  dilihat  dari  aspek  manajerial  dan aspek  finansial.  Dalam  aspek  finansial,  penjualan dapat dilihat dari sisi perencanaan dan sisi realisasi yang  diukur  dalam  satuan  rupiah. GS  merupakan ukuran  sampai  sejauh  mana  laba  per  saham  dari
suatu perusahaan dapat ditingkatkan oleh leverage. Jika  penjualan  dan  laba  setiap  tahun  meningkat, maka  pembiayaan  dengan  hutang  dengan  beban bunga  tertentu  akan  meningkatkan  pendapatan pemilik  saham  (Weston  dan  Copeland,  1997). Perusahaan yang mempunyai tingkat pertumbuhan penjualan  yang  semakin  cepat,  cenderung  untuk menggunakan modal pinjaman yang lebih banyak. Ditinjau  dari  jumlah  biaya  modal,  penggunaan modal  dari  hutang  jangka  panjang,  biaya  modal yang ditanggung akan lebih kecil bila dibandingkan  dengan  biaya  pengeluaran  modal saham.  Menurut  Sartono  (1999:326),  perusahaan dengan penjualan relatif stabil dapat menggunakan hutang yang lebih besar daripada perusahaan yang penjualannya  tidak  stabil.  Semakin  tinggi  tingkat pertumbuhan  penjualan  maka  semakin  besar  pula penggunaan  modal  pinjaman, perusahaan  tersebut semakin cenderung untuk menahan sebagian besar dari  keuntungan  yang  diperolehnya.  Berdasarkan kajian  teori  dan  berbagai  hasil  penelitian  dapat disusun hipotesis alternatif sebagai berikut:
Ha.5. Growth Sales mempunyai pengaruh secara signifikan terhadap dividen per share (DPS).

## 6. Ukuran Perusahaan ( Firm Size)
Firm  Size menggambarkan  besar  kecilnya total  aktiva  yang  dimiliki  oleh  suatu  perusahaan. Pada  perusahaan  besar  dengan  total  aktiva  yang banyak  akan  lebih  berani  untuk  menggunakan modal  dari  pinjaman  (debt  financing) dalam mendanai  seluruh  aktiva  ya  baik  aktiva  tetap maupun  aktiva  lancar  yang  digunakan  dalam operasi.  Ukuran  perusahaan  semakin  besar kecenderungan  menggunakan  modal  pinjaman semakin  besar  berarti  harus  menyediakan  dana yang banyak untuk melunasi pokok hutang beserta bunganya.  Pada  perusahaan  besar  dengan  total aktiva  yang  banyak  akan  lebih  berani  untuk menggunakan modal dari pinjaman (debt financing) dalam membelanjai seluruh aktiva baik aktiva tetap maupun aktiva lancar yang digunakan untuk  perluasan  usaha,  dibandingkan  dengan perusahaan  yang  lebih  kecil  ukurannya.  Napa  dan Mulyadi  (1996)  menyatakan  bahwa  perusahaan yang  lebih  besar  akan  lebih  mudah  memperoleh

## Darminto, Factors Influencing Dividend Policy
115 pinjaman dibandingkan perusahaan kecil, sehingga memungkinkan  bagi  perusahaan  besar  untuk memiliki  tingkat  leverage  yang  lebih  besar  dari perusahaan kecil. Semakin besar ukuran perusahaan,  maka  kecenderungan  penggunaan hutang  semakin  besar  dan  hal  ini  akan  membawa pengaruh  pada  penentuan  struktur  keuangannya. Struktur  keuangan  mencermin-kan  sumber  dana untuk  membelanjai  total  aktiva  yang  dimiliki perusahaan,  semakin  besar  kebutuhan  dana  dari sumber  intern  perusahaan  maka  semakin  kecil bagian  laba  yang  dapat  digunakan  membayar dividen.  Berdasarkan  kajian  teori  dan berbagai hasil  penelitian  dapat  disusun  hipotesis  alternatif sebagai berikut:
Ha.6. Firm Size mempunyai pengaruh secara signifikan terhadap dividen per share (DPS).
7. Earning per share (EPS) Earning per share menunjukkan besarnya earning yang diperoleh dari setiap lembar saham. EPS merupakan rasio dari earning after tax dengan  jumlah  saham  yang  beredar.  EPS menggambarkan jumlah keuntungan yang seharusnya  diterima  oleh  para  pemegang  saham sesuai  dengan  jumlah  saham  yang  dimiliki. Kebijakan  dividen  (dividend  policy)    merupakan keputusan  mengenai  laba  yang  tersedia  untuk pemegang  saham  biasa  (earning  availlabel  for commond stockholders) apakah sebaiknya dibagikan dalam bentuk dividen tunai ataukah laba tersebut  sebaiknya  ditahan.  Konflik  kepentingan antara pemegang saham dengan manajemen dalam menentukan  kebijakan  dividen.  Dari  laba  yang diperoleh  perusahaan  sebagian  digunakan  untuk membayar  dividen  dan  dari  meningkatnya  harga saham. Berdasarkan kajian teori dan berbagai hasil penelitian  dapat  disusun  hipotesis  alternatif sebagai berikut:
Ha.7. Earning per share mempunyai pengaruh signifikan terhadap dividen per share (DPS).

## Metode Penelitian
Penelitian  yang  dilakukan  termasuk  jenis penelitian eksplanatory yaitu merupakan penelitian yang menjelaskan hubungan kausal antara variabel-variabel  melalui  pengujian  hipotesis.
Penelitian eksplanatory bertujuan untuk menjelaskan  signifikansi  pengaruh  dari  Return  on Investment (ROI), Cash ratio (CR), Debt to Equity ratio (DER), Equity to Total Assets ratio (ETAR), Growth  Sales  (GS),    Ukuran  perusahaan  (SIZE) dan Earning per Share (EPS) terhadap Dividen Per Share  (DPS).  Rancangan  penelitian  ini,  mengikuti model dasar dari asumsi filosofis mainstream atau paradigma positivist. Melalui pendekatan kuantitatif untuk memperoleh  jawaban  pertanyaan penelitian dengan melakukan  uji  hipotesis. Model pendekatan mainstream mensyaratkan  ukuran indikator variabel eksogen maupun endogen secara kuantitatif  numerik  atau  angka  dan  teknik  analisis data  dengan  menerapkan persamaan  multi  regresi linier.
Berdasarkan  nilai  koefisien yang  diperoleh  dari analisis untuk  menjelaskan  bahwa  variabel  ROI, CR,  DER,  ETAR,  GS,  SIZE  dan  EPS,  secara simultan  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap Dividen Per Share (DPS). Selain itu juga untuk  menjelaskan  secara  parsial  masing-masing variabel  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap Dividen Per Share (DPS).
Populasi  penelitian  ini  sebanyak  158 perusahaan manufaktur  yang go public dan secara rutin  selama  empat  tahun.  Jumlah  sampel  yang dipilih  lebih  sebanyak  26  perusahaan.  Sampel dipilih  secara random  sampling dan  dianggap sudah  dapat  mewakili  populasi  atau  bersifat representatif.  Menurut  Algifari,  (2003) ”Random sampling disebut juga dengan probability sampling, karena  dalam  metode  ini  memberi kesempatan  yang  sama  kepada  setiap  anggota populasi  untuk  dipilih  menjadi  anggota  sampel”. Teknik proportionate  stratified  random  sampling ialah  pengambilan  sampel  dari  anggota  populasi secara  acak  dan  berstrata  secara  proporsional (Riduwan,  2003).  Teknik  pengambilan  sampel tersebut,  merupakan  bagian  dari probability sampling yaitu ”teknik sampling untuk memberikan  peluang  yang  sama  pada  setiap anggota  populasi  untuk  dipilih  menjadi  anggota sampel”.
Metode  pengumpulan  data  menggunakan dokumentasi  dan  dengan alat  bantu  pencatatan kembali  berbagai  dokumen  yang  sudah  ada  di tempat penelitian. Proses dokumentasi dengan cara
Vol. I, No. 2, Desember 2007
melakukan fotocopy laporan keuangan, prospektus perusahaan public,  berbagai  informasi  lain  yang dipublikasikan dan melakukan dokumentasi melalui sarana elektronik internent dan pencatatan menggunakan  E-mail.  Pengumpulan  data  selain mengandalkan metode dokumentasi, juga menerapkan metode observasi dengan menggunakan instrumen pengumpulan data berupa panduan observasi.
Sumber  data  penelitian  berasal  dari    sumber data sekunder yaitu data penelitian yang diperoleh secara  tidak  langsung,  tetapi    melalui  media perantara  berupa  bukti  catatan  atau  laporan keuangan  yang  dipublikasikan.  Data  laporan keuangan  tahunan  (annual  report)  masing-masing perusahaan.  Sumber  data  penelitian  meliputi: Indonesian Capital Market Directory (ICMD) dan Indonesian  Securities  Market  Database (ISMD), Harian Bisnis Indonesia yang diperoleh dari Bursa Efek  Indonesia.  Unit  analisis  penelitian  berupa laporan  keuangan  dan  dokumen lain,  sehingga merupakan  suatu  data pooling yang  merupakan kombinasi atau gabungan antara data runtun waktu (time  serie) dan  silang  tempat (cross  sections). Data pooling adalah  kombinasi  antara  data  runtun waktu dan silang tempat.
Analisis  data  menerapkan  teknik analisis statistik  inferensial  yang  sesuai  dengan  tujuan penelitian,  menggunakan  model  persamaan  multi regresi  linier. Inferensi  statistik  adalah  prosedur pengambilan keputusan atau penarikan kesimpulan secara induktif yaitu menggunakan informasi yang diperoleh  dari  sampel  untuk  menyimpulkan karakteristik populasinya.

## Pengujian  Asumsi Klasik
Untuk  memperoleh  nilai  estimator  sampel yang  tidak  bias  dan  efisien  dari  suatu  persamaan multi  regresi  linier    dengan  metode  kuadrat terkecil  biasa  (Ordinary  Least  Square),  maka dalam  pelaksanaan  analisis  data  harus  memenuhi asumsi klasik.

## 1.  Uji Normalitas.
Uji  normalitas  data  atau  data  dari  sampel menggunakan Kolmogorov-Smirnov.  Goodness  of Fit  Test terhadap  masing-masing  variabel  . Distribusi  normal  merupakan  distribusi  teoritis dari  variabel  random  yang  kontinyu.  Kurva  yang menggambarkan  distribusi  normal  adalah  kurva normal  yang  berbentuk  simetris.  Hasil  pengujian
menunjukkan  data  variabel  independen    maupun dependen  tidak  semuanya  berdistribusi  normal, di mana  nilai Asymp.  Sig.  2-tailed =  0,000.  Sesuai dengan  asumsi Central  Limit  Theorem,    jumlah data  yang  digunakan  sebanyak  104  observasi, maka  data  dianggap  berdistribusi  mendekati normal.  Penghitungan  uji  normalitas  distribusi diatas diperoleh hasil tingkat probabilitas yang ada di bawah 5%.

## 2.     Uji Non-Kolinieritas Ganda (Multicolinearity)
Untuk  mendeteksi  adanya gejala multikolinearitas antar variabel bebas dapat dilihat dari  nilai    Value  Inflation  Factor  (VIF).  Apabila nilai VIF > 10 maka terjadi multikolinearritas dan sebaliknya  apabila  nilai    VIF  <  10  maka  tidak terjadi  multikolinearitas.  Apabila  Nilai  VIF  lebih besar dari 4 maka terdapat gejala multikolinearitas antar  variabel  bebas  yang  diteliti  (Santoso,  2000). Hasil  pengujian  mengenai  gejala multikolinearitas antar  variabel  bebas,  nilai  VIF  sebagai  berikut: Cash Ratio = 2,296, Debt to Equity Ratio =2,257, Equity  to  Total  Assets  Ratio  =  2,757,  Growth  of Sales  =  1,367,    Return  on  Investment  =  1,853, Earning  per  Share  =  1,531,  Size  Firm  =  1,341. Nilai  VIF  semua  variabel  bebas  lebih  kecil  dari  4 dapat diinterpretasikan tidak terjadi gejala multikolinearitas.

## 3. Uji Non-Autokorelasi
Autokorelasi  dapat  didefinisikan  sebagai korelasi  antara  anggota  serangkaian  observasi yang diurutkan menurut waktu (seperti dalam data runtun waktu) atau ruang (seperti dalam data cross section).  Dalam  konteks  regresi,  model  regresi linier  klasik  mengasumsikan  bahwa  otokorelasi seperti  itu  tidak  terdapat  dalam disturbance atau gangguan u i . Untuk  dapat  mendeteksi  adanya autokorelasi  dalam  situasi  tertentu,  ada  beberapa pengujian,  antara  lain  adalah  metode  grafik  dan percobaan Durbin Watson. Nilai D l = 1,528 ; nilai D u = 1,826 ; nilai 4-du = 2,472 ; nilai 4-dl =2,174 dan  DW  =  1,868  sehingga  dapat  di  interpretasi yaitu ada  gejala  autokorelasi.  Dengan  demikian ada  korelasi  serial  diantara  disturbance  terms, sehingga  variabel  tersebut  independen  (tidak terjadi  gejala  autokorelasi)  yang    ditunjukkan dengan        d <  4-dl    (  1,868  <  2,174).  Uji  DW  =

## Darminto, Factors Influencing Dividend Policy
117
1,868  berada  di  daerah  tidak  ada  autokorelasi, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  syarat  untuk persamaan  multi  regresi  linier  yang  dihasilkan tidak terdapat gejala autokorelasi.
4.  Uji Non-Heteroskedastisitas.
Suatu asumsi pokok dari model regresi linier klasik adalah bahwa  gangguan (disturbance)  yang muncul  dalam  regresi  adalah  homoskedastisitas, yaitu  semua  gangguan  tadi  mempunyai  varian yang  sama.  Untuk  menguji  tidak  terjadinya heterosdastisitas  dilakukan  dengan  melakukan  uji Glejser. Rule of thumb yang digunakan adalah bila nilai t- hitung > t- tabel , berarti terjadi heterosdastisitas namun  sebaliknya  apabila  nilai  t- hitung <  t- tabel maka  akan  terjadi  homoskedastisitas.  Hasil  Uji Glejser  ini  dilakukan  dengan  cara  meregresikan nilai absolut residuals yang diperoleh  yaitu e i atas variabel  X I .  Hasil  probabilitas  yaitu  Return  on Investment  =  0,100,  Cash  Ratio  =  0,568,  Debt  to
Equity Ratio = 0,130, Equity to Total Assets Ratio =  0,118,  Growth  of  Sales  =  0,569,    Size  Firm  = 0,693,  Earning  per  Share  =  0,100,.  Nilai probabilitas semua variabel bebas yaitu lebih besar dari 0,05 maka disimpulkan terjadi homoskedastisitas  atau  dengan  makna  lain  tidak terdapat gejala heteroskedastisitas.

## 3. Hasil Analisis Data
Dalam pengolahan data dengan menggunakan  model  persamaan  multi  regresi linier,  dengan    variabel  independen  Return  on Investment,  Cash  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio, Equity  to  Total  Assets  Ratio,  Growth  Sales,    Size Firm  Earning  per  Share,  terhadap  Dividen  per Share  (DPS)  sebagai  variabel  dependen.  Hasil pengolahan  data  secara  ringkas  pada Tabel  1 dibawah ini.

## Tabel 1. Ringkasan hasil analisis multi regresi linier
Variabel bebas Koef Regresi Koef Beta Std Error Std Beta t hitung Sig / Prob ZeroOrd er Corll Part Constanta 1,564 4,579 0,342 0,037 R O I  (X 1 ) 16,236 0,161 18,641 0,161 3,871 0,039 0,201 0,101 Cash Ratio  (X 2 ) 14,432 0,017 20,288 0,017 1,807 0,044 0,200 0,008 D E R  (X 3 ) -73,450 0,140 18,614 0,140 -2,395 0,008 0,112 0,046 ETAR   (X 4 ) 66,862 0,192 16,347 0,192 2,409 0,007 0,096 0,047 G S  (X 5 ) 89,667 0,021 75,018 0,021 1,812 0,006 0,028 0,014 SIZE  ( X 6 ) 13,270 0,175 12,001 0,175 3,910 0,028 0,252 0,128 E P S  (X 7 ) 0,414 0,770 0,092 0,770 4,498 0,000 0,727 0,520 R      =  0,871   ;              R Square      = 0,665 Adjusted R Square     = 0,459 F-hitung   =  8,099         Prob. (Sig.F) =  0,000       F- tabel = 2,63 t-hitung    =  1729
 = 0,05 Sumber: Hasil Pengolahan Data ( Print out)
Keterangan : - Jumlah data (observasi) = 104
Berdasarkan tabel  hasil  analisis  regresi  berganda di  atas,  diperoleh persamaan regresi sebagai berikut:
Y = 1,564 4+ 16,236 X 1 + 14,432 X 2 - 73,450 X 3 + 66,862 X 4 + 89,667 X 5 + 13,270 X 6 +0,414 X 7
5 Hasil Pengujian Hipotesis dan Pembahasan Proses pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan dua macam yaitu:  Uji F dan Uji t. UJI F digunakan untuk membuktikan hipotesis yang menyatakan bahwa ” variabel ROI, Cash Ratio, DER, ETAR, GS, SIZE dan EPS, secara simultan mempunyai pengaruh secara signifikan terhadap Dividen Per Share  ( DPS ). Sedangkan
uji-t untuk mengetahui pengaruh masing-masing variabel secara individual dan juga mengetahui variabel yang mempunyai kontribusi atau pengaruh yang lebih dominan terhadap DPS.
Proses Uji  F dilakukan  dengan  cara membandingkan nilai koefisien probabilitas (Prop) atau signifikansi (Sig) pada tarap kesalahan (  )=  0,05.  Nilai  probabilitas  (Sig-F)  sebesar
0,000    <  0,05  berarti  variabel  ROI,CR,  DER, ETAR,  GS,  SIZE  dan  EPS  secara  simultan mempunyai  pengaruh  secara signifikan  terhadap DPS. Untuk lebih memperkuat keputusan tersebut, dilakukan  dengan  cara    membandingkan  nilai  F statisitik atau  F hitung dengan  nilai  F tabel terbukti bahwa F- hitung lebih besar ( > ) dari F- tabel Nilai F- hitung sebesar 8,099  sedangkan nilai F- tabel sebesar 2,63 maka  F hitung > F tabel ( 8,0992 > 2,63 )  maka keputusannya Ho  ditolak atau  berarti Ha diterima.
Pengujian hipotesis sesuai dengan rumusan  masalah  yang  pertama  dalam  penelitian ini yaitu: Return on Investment (ROI), Cash Ratio (CR), Debt to equity Ratio (DER), Equity to Total Assets  Ratio  (ETAR),  Growth  Sales  (GS), Firm size (SIZE)  dan Earning per Share (EPS), secara simultan mempunyai  pengaruh  secara  signifikan terhadap  Dividen  per  Share  (DPS)  didukung  data empirik dan terbukti dari Ha diterima berdasarkan hasil Uji F .
Pengujian hipotesis sesuai dengan rumusan masalah  yang  kedua  dalam  penelitian  ini  yaitu: Return  on  Investment  (ROI),  Cash  Ratio  (CR), Debt to equity Ratio (DER), Equity to Total Assets Ratio  (ETAR),  Growth  Sales  (GS), Firm  size (SIZE)    dan  Earning  per  Share  (EPS), secara parsial masing-masing  mempunyai  pengaruh secara  signifikan  terhadap  Dividen  per  Share (DPS) didukung data empirik dan terbukti dari Ha diterima  berdasarkan hasil Uji t. Pengaruh masing-masing variabel    terhadap Dividen  per Share (DPS) sebagai berikut:
1.    Pengaruh  Return  On  Investment  (  X 1 ) Terhadap Dividend Per Shares (Y)
Berdasarkan  analisis  regresi  secara parsial  untuk  mengetahui  pengaruh  ROI  terhadap DPS dilakukan dengan cara membandingkan nilai probabilitas  dengan  =  0,05  dan  hasilnya menunjukkan  bahwa:    Nilai  probabilitas  X 1 = 0,039  berarti  lebih  kecil  dari  0,05  atau  (  0,039  < 0,05)  berarti  ada  pengaruh  yang signifikan maka keputusannya Ho  ditolak atau  keputusannya Ha diterima. Untuk  lebih  mendukung  keputusan tersebut,  dilakukan  dengan  membandingkan  nilai nilai  t- hitung dari  variabel  X 1 sebesar  2,99  dengan nilai  t- tabel sebesar  1,658,  maka    t- hitung lebih  besar
(  >  )  dari    t- tabel keputusannya  Ho  ditolak.  Nilai koefisien  regresi  (B)  untuk  variabel  ROI  (X 1 ) sebesar 16,236 dengan  arah  hubungan  positif,  hal ini menunjukkan bahwa  hubungan antara variabel ROI dengan DPS adalah searah, di mana semakin tinggi  nilai  ROI  akan  menyebabkan  semakin tingginya  nilai  DPS.  Semakin  tinggi  ROI  berarti semakin efektif aktiva perusahaan dalam menghasilkan laba bersih dan mempunyai potensi yang  lebih  besar  untuk  membagikan  dividen kepada pemegang saham (DPS).
2.  Pengaruh Variabel Cash Ratio ( X 2 ) terhadap
Dividend Per Share (Y).
Berdasarkan hasil  analisis  regresi  secara parsial nilai probabilitas X 2 = 0,044 berarti lebih kecil  dari  0,05  atau  (  0,044  <  0,05  )  berarti  ada pengaruh  yang signifikan dari variabel cash  ratio terhadap  variabel  DPS,  maka  keputusannya Ho ditolak atau  keputusannya Ha diterima. Nilai koefisien  regresi  (B)  untuk  variabel  Cash  ratio (X 2 ) sebesar 14,432 dengan arah hubungan positif. Nilai cash ratio meningkat menunjukkan perusahaan  lebih  mampu  membayar  DPS.  Cash ratio  merupakan  salah  satu  ukuran  rasio  yang harus  dipertimbangkan  dalam  keputusan  dividen, karena  dividen  merupakan  arus  kas  keluar  bagi perusahaan.

## 3. Pengaruh Variabel Debt To Equity Ratio ( X
3 )

## Terhadap Dividen Per Share (Y)
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  secara parsial nilai probabilitas X 3 =  0,008 berarti lebih kecil    dari  0,05  atau  (0,008  <  0,05  )  berarti  ada pengaruh  yang signifikan dari  variabel  DER terhadap  variabel  DPS, maka  keputusannya Ho ditolak atau  keputusannya Ha  diterima. Nilai koefisien regresi (B) variabel DER (X 3 ) sebesar - 73,450 dengan arah hubungan negatif menunjukkan  bahwa  variabel  DER  tidak  searah dengan  DPS,  artinya  semakin  tinggi  nilai  DER akan menyebabkan semakin rendahnya nilai DPS. Kesimpulan  ini  sesuai  dengan  teori  yang dikemukakan  oleh  Riyanto  (2001)  dan  Sutrisno (2001), yaitu  semakin  besarnya  nilai  DER  berarti perusahaan  membutuhkan  dana  yang  semakin besar untuk membayar hutang. Semakin besarnya

## Darminto, Factors Influencing Dividend Policy
119 hutang  perusahaan  berarti  bunga  dan  angsuran yang  harus  dibayar  juga  semakin  besar,  maka memperkecil  jumlah  laba  yang  dapat  digunakan membayar  dividen  kepada  para  pemegang  saham biasa.
4. Pengaruh Equity To Total Asets Ratio ( X 4 )

## Terhadap Dividen Per Share (Y)
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  secara parsial nilai probabilitas X 4 = 0,007 berarti lebih kecil  dari  0,05  atau  (0,007  <  0,05  )  berarti  ada pengaruh  yang signifikan dari  variabel  ETAR terhadap  variabel    DPS,  maka  keputusannya Ho ditolak atau  keputusannya Ha  diterima. Nilai koefisien  regresi  (B)  untuk  variabel  ETAR  (X 4 ) sebesar    66,862  dengan  arah  hubungan  positif menunjukkan  bahwa  variabel  ETAR  searah dengan  DPS,  artinya  semakin  tinggi  nilai  ETAR akan menyebabkan semakin tingginya nilai  DPS. Kesimpulan  ini  sesuai  dengan  teori  yang dikemukakan oleh Sutrisno (2001). Semakin besar jumlah  pinjaman  maka  beban  tetap  (bunga  dan angsuran)  yang  harus  ditanggung  juga  akan semakin  besar,  dan  hal  ini  akan  memperkecil jumlah keuntungan, sehingga jumlah dividen yang bisa dibayarkan juga akan semakin kecil.
5.  Pengaruh Growth Sales ( X 5 ) Terhadap Dividend Per Shares (Y)
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  secara parsial nilai probabilitas X 5 = 0,006 berarti lebih kecil  dari  0,05  atau  (0,006  <  0,05  )  berarti  ada pengaruh  yang signifikan dari  variabel  GS terhadap  variabel    DPS  maka  keputusannya Ho ditolak atau  keputusannya Ha  diterima. Nilai koefisien  regresi  (B)  untuk  variabel  GS  (X 5 ) sebesar    89,667 dengan  arah  hubungan  positif menunjukkan bahwa hubungan variabel GS searah dengan DPS artinya semakin tinggi nilai GS akan menyebabkan  semakin  tingginya  nilai  DPS.  Jika perusahaan mencapai tingkat pertumbuhan penjualan yang tinggi akan menetapkan DPS yang tinggi pula, karena sebagian besar kebutuhan dana bisa dipenuhi dari sumber dana ekstern  yang lain, jadi  tidak  perlu  mengambil  dari  sumber  intern yang berupa laba ditahan, sehingga jumlah dividen yang  dibayarkan  kepada  para  pemegang  saham semakin besar
6.   Pengaruh Firms Size ( X 6 ) Terhadap

## Dividend Per Shares (Y)
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  secara parsial nilai probabilitas X 6 = 0,028 berarti lebih kecil  dari  0,05  atau  (0,028  <  0,05  )  berarti  ada pengaruh  yang signifikan dari  variabel  Size terhadap  variabel    DPS  maka  keputusannya Ho ditolak atau  keputusannya Ha  diterima. Nilai koefisien  regresi  (B)  untuk  variabel  SIZE  (X 6 ) sebesar    13,270 dengan  arah  hubungan  positif menunjukkan  bahwa  hubungan  variabel  SIZE searah  dengan  DPS  artinya  semakin  tinggi  nilai Size  akan  menyebabkan  semakin  tingginya  nilai DPS. Hasil ini mendukung teori yang dikemukakan Sartono (2000) semakin besar suatu perusahaan maka semakin besar pula kemampuan perusahaan tersebut untuk mendapatkan pinjaman, karena  perusahaan  besar  relatif  lebih  mampu untuk  menghasilkan  laba  yang  lebih  besar, sehingga  cenderung  untuk  memberikan  tingkat pembayaran dividen yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan yang ukurannya kecil.

## 7.   Pengaruh Variabel Earning Per Share ( X
7 )

## Terhadap Dividend Per Shares (Y)
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  secara parsial nilai probabilitas X 7 = 0,000 berarti lebih kecil  dari  0,05  atau  (0,000  <  0,05  )  berarti  ada pengaruh  yang signifikan dari  variabel  EPS terhadap  variabel    DPS  maka  keputusannya Ho ditolak atau  keputusannya Ha  diterima. Nilai koefisien  regresi  (B)  untuk  variabel  EPS  (X 7 ) sebesar  0,414 dengan  arah  hubungan  positif menunjukkan  bahwa  hubungan  variabel  EPS searah  dengan  DPS  artinya  semakin  tinggi  nilai EPS  akan  menyebabkan  semakin  tingginya  nilai DPS.  Hasil ini sesuai dengan teori, di mana EPS adalah  laba  per  lembar  saham  yang  diperoleh perusahaan.  DPS  merupakan  sebagian  dari  EPS yang didistribusikan kepada para pemegang saham, maka  apabila  besarnya  EPS  semakin  meningkat maka  besarnya  DPS  yang  dibagikan  juga  akan meningkat,  sehingga  EPS  mempunyai  pengaruh positif terhadap  DPS.
Untuk  mengetahui  variabel  bebas  mana yang  paling  dominan  berpengaruh  terhadap  DPS dilakukan  dengan  melihat  nilai  koefisien  for  b
Vol. I, No. 2, Desember 2007
yang terbesar  di  antara  berbagai  variabel independen.  Berdasarkan  hasil  analisis  regresi secara parsial nilai probabilitas variabel GS atau X
5 sebesar    89,667  dengan  arah  hubungan  positif menunjukkan bahwa hubungan variabel GS searah dengan DPS artinya semakin tinggi nilai GS akan menyebabkan  semakin  tingginya  nilai  DPS. Dengan  demikian  pembayaran  dividen  sangat dipengaruhi  oleh  pertumbuhan  penjualan  dan besarnya keuntungan yang diperoleh dari penjualan  hasil  produksi,  dengan  kata  lain besarnya DPS sangat ditentukan oleh besarnya GS. Nilai GS merupakan variabel penentu yang paling dominan  dalam  mempengaruhi  besarnya  DPS. Jadi  besarnya  dividen  yang  dibayarkan  oleh perusahaan  sangat  ditentukan  oleh  besarnya keuntungan  yang  berhasil  diperoleh  perusahaan dari penjualan hasil produksi.
Kesimpulan
Berdasarkan hasil  uji  hipotesis  dan pembahasan  diperoleh  beberapa  kesimpulan sebagai berikut:
1. Return  on  Investment  (ROI),  Cash  Ratio  (CR),
Debt  to  equity  Ratio  (DER), Equity to  Total Assets  Ratio  (ETAR),  Growth  Sales  (GS), Firm size (SIZE)  dan Earning per Share (EPS), secara  simultan mempunyai  pengaruh  secara signifikan  terhadap  Dividen  per  Share  (DPS) didukung  data  empirik  dan  terbukti  dari  Ha diterima  berdasarkan hasil Uji  F, sehingga masalah  yang  pertama  dalam  penelitian  ini dapat dibuktikan. Nilai R Square        = 0,603 menunjukkan  bahwa  variabel  penjelas  secara simultan  memberi  kontribusi  sebesar  60,3  % terhadap variasi perubahan nilai DPS sedangkan  selebihnya  yaitu  39,7  %  dijelaskan oleh  variabel  lain  di  luar  tujuh  variabel  yang diteliti.
2. Pengaruh  masing-masing  variabel  independen
sesuai  dengan  rumusan  masalah  yang  kedua yaitu:
ROI mempunyai  pengaruh  secara  signifikan terhadap  DPS,  besarnya  nilai  koefisien  regresi ROI  (X 1 ) 16,236 dengan  arah  hubungan  positif menunjukkan  bahwa  hubungan  antara    ROI dengan DPS searah, artinya semakin tinggi ROI yang  diperoleh  semakin  tinggi  kemampuan membayar  dividen  kepada  pemegang  saham (DPS).
Cash  ratio mempunyai pengaruh  secara signifikan  terhadap DPS, besarnya  nilai koefisien regresi
Cash  ratio  (X 2 )  sebesar  14,432  dengan  arah hubungan positif menunjukkan bahwa hubungan antara  cash ratio dengan DPS searah artinya  semakin  besar  uang  kas  yang  tersedia semakin  besar  kemampuan  membayar  dividen kepada  pemegang  saham  (DPS).  Cash  ratio merupakan  salah  satu  ukuran  rasio  yang  harus dipertimbangkan  dalam  keputusan  dividen, karena pembayaran dividen merupakan arus kas keluar bagi perusahaan.
DER mempunyai pengaruh  secara  signifikan terhadap DPS, besarnya  nilai  koefisien  regresi variabel DER (X 3 ) sebesar -73,450 dengan arah hubungan negatif menunjukkan bahwa variabel DER  tidak  searah dengan  DPS,  artinya semakin  tinggi  nilai  DER  akan  menyebabkan semakin  rendahnya  nilai  DPS.  Semakin besarnya  hutang  perusahaan  berarti  bunga  dan angsuran  yang  harus  dibayar  juga  semakin besar,  maka  memperkecil  jumlah  laba  yang dapat  digunakan  membayar  dividen  kepada para pemegang saham biasa.
ETAR mempunyai pengaruh  secara  signifikan terhadap DPS, besarnya  nilai  koefisien  regresi variabel  ETAR  (X 4 )  sebesar 66,862 dengan arah  hubungan  positif  menunjukkan  bahwa variabel  ETAR  searah dengan  DPS,  artinya semakin  tinggi  nilai  DER  akan  menyebabkan semakin  tinggi  nilai  DPS.  Semakin  besarnya hutang  perusahaan  berarti  bunga dan  angsuran yang harus dibayar juga  semakin besar, namun secara keseluruhan tidak mempengaruhi jumlah laba  yang  dapat  digunakan  membayar  dividen kepada para pemegang saham biasa.
GS mempunyai pengaruh  secara  signifikan terhadap DPS, besarnya  nilai  koefisien  regresi GS (X 5 ) sebesar 89,667  dengan  arah hubungan positif  menunjukkan  bahwa  hubungan  antara GS  dengan  DPS  searah  artinya  semakin  besar GS  yang  tersedia  semakin  besar  kemampuan membayar  dividen  kepada  pemegang  saham (DPS).  GS  merupakan  salah  satu  ukuran  rasio yang  harus  dipertimbangkan  dalam  keputusan
121
dividen,  karena  GS  merupakan  sarana  untuk memperoleh laba agar dapat membayar dividen.
Size mempunyai pengaruh  secara  signifikan terhadap DPS, besarnya  nilai  koefisien  regresi Size  (X 6 )  sebesar  13,270 dengan  arah hubungan positif menunjukkan bahwa hubungan  variabel  SIZE  searah  dengan  DPS artinya  semakin  tinggi  nilai  Size  akan menyebabkan  semakin  tingginya  nilai  DPS. Hasil  ini  mendukung  teori  yang  dikemukakan Sartono (2000) semakin besar suatu perusahaan maka semakin besar pula kemampuan perusahaan tersebut untuk mendapatkan pinjaman, karena perusahaan besar relatif lebih mampu  untuk  menghasilkan  laba  yang  lebih besar,  sehingga  cenderung  untuk  memberikan tingkat  pembayaran  dividen  yang  lebih  tinggi dibandingkan perusahaan yang ukurannya kecil.
EPS mempunyai pengaruh  secara  signifikan terhadap DPS, besarnya  nilai  koefisien  regresi Size (X 6 ) sebesar 0,414 dengan arah hubungan positif  menunjukkan  bahwa  hubungan  variabel PES searah dengan DPS artinya semakin tinggi nilai EPS akan menyebabkan semakin tingginya nilai  DPS.  Variabel  EPS  mencerminkan  laba per  lembar  saham  yang  diperoleh  perusahaan, sedangkan  DPS  merupakan  sebagian  dari  laba yang  didistribusikan  kepada  para  pemegang saham,  maka  apabila  besarnya  EPS semakin meningkat maka besarnya DPS  yang dibagikan juga akan meningkat.
Berdasarkan hasil analisis regresi dapat diketahui  variabel yang  sangat  dominan berpengaruh  terhadap  DPS  adalah  variabel  GS (X 5 ),  dengan  nilai  koefisien  regresi  (b)  sebesar 89,667. GS merupakan  variabel  yang  dominan dalam  mempengaruhi  besarnya  DPS  karena pertumbuhan  penjualan.  Jadi  besarnya  dividen yang  dibayarkan  oleh  perusahaan  sangat ditentukan  oleh  pertumbuhan  penjualan  yang selanjutnya  menentukan  besarnya  keuntungan atau  earning  yang  diperoleh  perusahaan. Dari ketujuh  variabel  bebas  yang  diteliti,  GS merupakan variabel yang mempunyai kontribusi paling besar atau berpengaruh dominan terhadap DPS.

## Saran dan Keterbatasan
Beberapa saran sebagai masukan yang bisa dijadikan  bahan  pertimbangan  oleh  bagi  peneliti berikutnya  maupun  pihak  manajemen  perusahaan yaitu:
1.  Ruang  lingkup  penelitian  ini  hanya  terbatas pada industri manufaktur, untuk lebih menghasilkan kesimpulan yang bersifat umum, penelitian  lebih  lanjut  perlu  dilakukan  pada ruang lingkup  yang  lebih  luas  dan  jika memungkinkan  bisa  dilakukan  uji  beda terhadap beberapa sektor yang terdaftar di BEJ. Pada  penelitian  lebih  lanjut  perlu  dilakukan terhadap  variabel  yang  lebih  luas  mengingat 39,7%  variasi  perubahan  nilai  dan  variabel DPS  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar ketujuh  variabel  yang  telah  diteliti  dalam penelitian ini.
2.  GS  merupakan  faktor  yang  lebih  dominan mempengaruhi DPS sehingga wajar apabila GS tetap  menjadi  perhatian  bagi  perusahaan,  dan disarankan pihak manajemen lebih memfokuskan  perhatian  pada  peningkatan penjualan maupun pengurangan biaya operasional.
Variabel  yang  diteliti  lebih  terfokus  pada variabel  finansial  yang  bisa  di  kontrol  oleh perusahaan,  sementara  variabel  yang  bisa dikontrol  oleh  perusahaan  tidak terbatas  pada variabel yang bersifat finansial, sehingga masih besar  kemungkinan  variabel-variabel  lain tersebut  mempengaruhi  kebijakan  pembayaran dividen.

## Daftar Pustaka
Algifari. 2000, Analisis Regresi, Teori, Kasus, dan

## Solusi, BPFE UGM Yogyakarta
Brigham,  E.F  &  Houston,  J.F.  2001, Manajemen Keuangan, terjemahan  Herman  Wibovvo, Erlangga Jakarta
Cooper,  D.R  &  Emory,  C.  W.  1999, Metode
Penelitian Bisnis,
terjemahan Ellen Gunawan, Erlangga Jakarta
Gujarati, D. 1999, Ekonometrika Dasar, cetakan keenam, alih bahasa Sumarno Zain, Erlangga, Jakarta
Halim,    A  &  Sarwoko.  1995. Manajemen Keuangan, UPP AMP YKPN Yogyakarta

## 122 JURNAL ADMINISTRASI BISNIS Vol. I, No. 2, Desember 2007
Holder,  Mark  E  &  Langrehr,  F.  W  &  Hexter,  J
Lawrence. 1998, Dividend
Policy
Determinants:  An  Investigation  of  the Influences of Stakeholder Theory, Journal of Financial Management, Vol. 27, No. 3 Munawir, S. 2002, Analisa Laporan Keuangan,
Liberty Yogyakarta
Poerwadi,    Anton  H.  2002, Analisis  Variabel-
variabel  yang  Mempengaruhi  Kebijakan Pembayaran Dividen.
Rao,  Ramesh  K.S  &  White,  Susan  A.  1994, The Dividend  Payouts  for  Private  Firms: Evidence  from  Tax  Court  Decisions, The Journal  of  Financial  Research  Vol.  XVII, No. 4
Santoso,  Singgih.  2000, SPSS  Mengolah  Data Secara  Profesional, cetakan  kedua,  Elex Media Komputindo, Jakarta Sartono, Agus. 2000. Manajemen Keuangan,
BPFE UGM Yogyakarta Singarimbun, M & Effendi, S. 1998, Metode Penelitian Survei, LP3ES Jakarta
Sutrisno.  2001, Manajemen  Keuangan:  Teori
Konsep  dan  Aplikasi, Ekonisia  FE  UII Yogyakarta
Umar, Husein.  2003, Metode Penelitian  Untuk
Skripsi dan  Tesis Bisnis, Raja Grafindo Persada Jakarta Weston. Fred J & Copeland, T.E. 1989,
Manajemen Keuangan, terjemahan Yohanes Lamarto & Maria Adinata, Erlangga, Jakarta.