## PENGARUH MANAJEMBN LABA (EARNINGS MANAGEMENT) TERHADAP KINERJA OPERASI DAN RETURN SAHAM DISEKITAR IPO: Studi terhadap Perusahaan yang Listing di Bursa Efek Jakarta)
Anelies  Yustisia Wuryan Andayani Universitas Brawijaya Malang

## Abstract
The purposes  o f this  study  are  to  know  and to  get  empirical proof whether  the  company  have  earning  management  in  IPO,  how  the performance o f company operation and stock return o f company a year after IPO. Beside, it is also regarded to know how is the effect o f earning management toward operation performance o f company and the effect o f earning management toward stock return. The data is needed in this study is the prospect financial report and company financial report two years after IPO. This study uses company data  that  have IPO  in  1993 up  to  2001,  so  that  the  data period o f company that is obtain include the data from 1991 up to 2003.
• Earning management measurement is based on discretionary accrual (DA) value. The operation performance is measured by using return on asset ( aROA) alteration.  The examination toward the effect o f earning management toward stock return begin by examining whether stock return after IPO is  low by using cumulative abnormal  return (CAR). Each o f the result o f  examination will be reexamined by using parametric statistical examination that is one sample t-test by à = 5%.
The results o f this study  shows the indication o f earning management in the period before and after IPO. This study is fail to show that there is any significant decrement o f company operation performance, and cannot prove that it is occurred because o f earning management. This study success to show the decrement o f stock performance after IPO. Beside, it can be shown that the stock performance decrement is caused by earning management that is conducted in IPO.
Keywords: earning management, IPO, operation performance, stock return

## Pendahuluan
Perusahaan  tertutup  dapat  bertransformasi  menjadi  perusahaan  publik yang sahamnya  tercatat di bursa efek.  Perusahaan  publik memiliki manajemen yang berbeda dibandingkan sebagai perusahaan tertutup. Perusahaan publik harus memiliki komitmen yang  tinggi untuk menyampaikan  informasi  secara terbuka kepada  publik.  Hal  ini  dikarenakan  segala  sesuatu  yang  berkaitan  dengan

## Yustisia dan Andayani, Pengaruh Manajemen Laba
perusahaan  berkorelasi  dengan  pergerakan  harga  saham  serta  menjadi kepedulian publik khususnya para pemegang  saham atau  investor.
Badan  pelaksana  pasar  modal  menetapkan  salah  satu  syarat  bagi perusahaan  yang  akan  melakukan  penawaran  perdana  saham  di  pasar  modal (Initial Public Offerings/IPO) untuk menyerahkan dokumen prospektus. Prospektus adalah  setiap  informasi tertulis  sehubungan  dengan penawaran  umum  dengan tujuan agar pihak lain membeli efek (Basir, 2005). Prospektus tersebut disiapkan oleh  perusahaan untuk keperluan  registrasi dan didistribusikan kepada publik dan untuk setiap investor.
Prospektus berisi informasi tentang tujuan go public perusahaan, jumlah saham yang ditawarkan, kegiatan dan prospek usaha, kebijakan deviden, kineija keuangan  perusahaan,  dan  lain  sebagainya.  Informasi  yang  terdapat  dalam prospektus diharapkan dapat bermanfaat bagi para pemakainya, khususnya para pemegang  saham  sebagai  penanam  modal  berisiko.  Para  investor  akan menggunakan informasi tersebut di atas sebagai determinan di dalam pengambilan keputusan ekonomi yang rasional untuk mengalokasikan investasi.  Keputusan- keputusan inilah yang nantinya akan membentuk harga sebuah saham.
Prospektus merupakan satu-satunya informasi yang dapat digunakan oleh investor dalam memutuskan investasi pada perusahaan yang sedang melakukan IPO. Hal ini mengakibatkan tingginya asimetri informasi antara manajemen dengan pihak  eksternal  perusahaan.  Asimetri  informasi  yang  tinggi  tersebut  memberi peluang  kepada manajemen  untuk  melakukan  manajemen  laba dengan  tujuan untuk memaksimalkan nilai pasar perusahaan. Penelitian terhadap 24 perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  membuktikan  terjadinya manajemen laba menjelang IPO  (Setiawati,  2002).
Asimetri  informasi  antara  manajemen  dengan  investor  tidak  lagi  tinggi setelah  IPO.  Namun  berbagai  penelitian  menunjukkan  manajemen  laba  teijadi pula  ketika  seasoned  equity  offering  (SEO).  Sulistyanto  dan  Midiastuti  (2003) membuktikan bahwa penurunan kinerja perusahaan pasca SEO disebabkan oleh sikap oportunis manajer perusahaan. Perusahaan melakukan manipulasi income increasing karena adanya asimetri informasi saat penawaran agar penawarannya dinilai positif oleh pasar.

## Tinjauan Pustaka

## Teori Agensi
Suwardjono  (2005)  menyebutkan hubungan keagenan adalah hubungan antara  prinsipal  (principal}  dan  agen  (agent)  yang  di  dalamnya  agen  bertindak atas nama dan untuk kepentingan prinsipal dan atas tindakannya (actions) tersebut agen mendapatkan imbalan tertentu. Scott (2000) menyatakan hubungan pemilik- manajer  dalam  teori  agensi  merupakan  sebuah  proksi  untuk  sejumlah  besar investor dan manajer, yang menggambarkan pemisahan antara kepemilikan dan pengendalian,  sebagai  sebuah  model untuk dua individu  yang rasional  dengan kepentingan yang saling bertentangan.
Wolk  et  al  (1991)  dalam  Irfan  (2002)  menyebutkan  bahwa  dalam  teori agensi,  perusahaan  merupakan  lokus  (titik  temu)  hubungan  keagenan  antara pemilik perusahaan (prinsipal)  dengan manajemen (agen).  Masing-masing pihak yang terlibat dalam hubungan agensi tersebut berusaha untuk memaksimalkan utilitas  mereka.  Scott  (2000)  menyebutkan  bahwa  dalam  teori  agensi  terdapat dua macam kontrak.  Kontrak tersebut bisa berbentuk:  (1) kontrak kerja, atau (2) kontrak  pinjaman.  Kontrak  kerja  dilakukan  oleh  pemilik  perusahaan  dengan
manajer  puncak  perusahaan,  sedang  kontrak  pinjaman  dilakukan  oleh manajemen  perusahaan  dengan  pemberi  pinjaman.  Dalam  konteks  kontrak kerja,  pemilik  perusahaan  merupakan  prinsipal  dan  manajer  puncak  adalah seorang agen.  Dalam konteks kontrak pinjaman,  pemberi pinjaman merupakan pihak prinsipal,  dan manajer perusahaan ada di pihak agen.
Hubungan  antara  investor  dan  manajemen,  dalam  konteks  pelaporan keuangan  dapat  dikarakterisasikan  sebagai  hubungan  keagenan,  dimana pemegang  saham  sebagai  prinsipal  dan  manajemen  sebagai  agen  (Suwardjono, 2005).  Dengan  demikian,  perilaku  manajemen  dapat  dijelaskan  dengan  teori keagenan ini. Surifah (1999) dalam Irfan (2002) menyebut bahwa hubungan antara prinsipal dengan agen seringkali berdasarkan pada laporan keuangan perusahaan. Hal  ini  dapat  dicontohkan  dengan  pemberian  bonus  kepada  manajer  yang didasarkan pada laba bersih perusahaan. Contoh lain adalah pemberian pinjaman kepada perusahaan yang didasarkan kepada rasio-rasio keuangannya.

## Definisi Asimetri Informasi
Laporan  keuangan  merupakan  hasil  interaksi  dari  tiga  kelompok: perusahaan,  pemakai,  dan  profesi  akuntansi  (Belkaui,  2000).  Perusahaan, merupakan  pelaku  utama  dalam  proses  akuntansi.  Perusahaan  menjustifikasi produksi  laporan  keuangan  melalui  aktivitas  operasional,  keuangan,  dan  lain- lain  (non-operasi).  Perusahan juga  merupakan  penyedia  informasi  akuntansi. Pemakai, merupakan kelompok kedua. Produksi informasi akuntansi dipengaruhi oleh kepentingan dan kebutuhan pemakai. Meskipun tidak mungkin menghimpun daftar pemakai secara lengkap, pemakai utama meliputi pemegang saham, analis keuangan,  kreditor,  dan  agen-agen  pemerintah.  Profesi  akuntansi,  merupakan kelompok ketiga yang mempengaruhi informasi yang seharusnya tercantum dalam laporan  keuangan.  Akuntan  terutama  bertindak  sebagai  auditor yang bertugas memverifikasi bahwa  laporan  keuangan telah  sesuai dengan  prinsip  akuntansi berterima umum.
Laporan keuangan memang dimaksudkan untuk digunakan oleh berbagai pihak  termasuk  manajemen  perusahaannya  sendiri.  Namun  yang  paling berkepentingan dengannya,  sebenarnya adalah para pengguna eksternal (di luar manajemen).  Informasi  akuntansi  ini  penting  bagi  para  pengguna  eksternal terutama  karena  kelom pok  ini  berada  dalam  kondisi  yang  paling  besar ketidakpastiannya.  Para  pengguna  internal  (para  manajemen)  memiliki  kontak langsung dengan entitas atau perusahaannya dan mengetahui peristiwa-peristiwa signifikan  yang  terjadi.  Oleh  sebab  itu,  tingkat  ketergantungannya  terhadap informasi  akuntansi  tidak  sebesar  para  pengguna  eksternal.  Situasi  ini  akan memicu munculnya asimetri informasi. Asimetri informasi adalah suatu kondisi ketidak seimbangan perolehan informasi antara pihak manajemen sebagai penyedia informasi  {preparerj  dengan  pihak  pemegang  saham  dan  stakeholder  pada umumnya sebagai pengguna informasi (user).
Ada  dua tipe  utama  asimetri  informasi  (Scott,  2000).  Pertam a,  adverse selection, yaitu para manajer serta orang-orang dalam lainnya biasanya mengetahui lebih banyak tentang kondisi dan prospek perusahaan di masa yang akan datang dibandingkan  in vestor  sebagai  pihak  luar.  Fakta  yang  mungkin  dapat mempengaruhi keputusan yang akan diambil oleh pemegang saham tersebut bisa saja tidak diinfomasikan kepada pemegang saham. Tantangan bagi akuntansi di sini  adalah  bagaimana  membawa  informasi  dari  dalam  ke  luar  perusahaan, sehingga dapat meningkatkan kualitas pengambilan keputusan oleh para investor. Standar  akuntansi  m en gan tisipasi  dam pak  asim etri  inform asi  dengan
mengharuskan  manajemen  melakukan  pengungkapan  penuh  atas  kondisi keuangan  perusahaan  dalam  laporan  keuangan.  Prinsip  pengungkapan  penuh (full disclosure) ini diharapkan dapat membantu pengguna laporan keuangan untuk menilai kondisi perusahaan sebelum membuat suatu keputusan ekonomi.
Kedua, moral hazard, yaitu kegiatan yang dilakukan oleh seorang manajer tidak  seluruhnya diketahui  oleh  pemegang  saham  maupun  pemberi  pinjaman, sehingga  manajer  dapat  melakukan  tindakan  di  luar  pengetahuan  pemegang saham. Hal ini dapat terjadi karena adanya pemisahan antara kepemilikan dengan pengendalian  yang  memberikan  karakter  pada  sebagian  besar  entitas  bisnis. Tindakan manajer tersebut dapat berupa tindakan yang melanggar kontrak dan sebenarnya secara etika atau norma mungkin tidak layak dilakukan. Tantangan bagi  akuntansi  adalah  untuk  menyediakan  alat  ukur yang  baik  bagi  penilaian kinerja manajerial, terutama yang berhubungan erat dengan usaha manajer. Hal ini akan mendorong adanya kontrak insentif untuk mengontrol kinerja manajer dan melindungi pemberi pinjaman.
Laporan  keuangan  sebagai  sarana  informasi  yang  ditujukan  untuk mengurangi  asimetri  informasi  antara  manajemen  dan  pemilik  perusahaan memiliki kelemahan tertentu. Pembuatan laporan keuangan telah diatur oleh suatu standar  yang  ditetapkan  oleh  profesi  akuntansi.  Namun  perlu  disadari  bahwa laporan  keuangan  mengandung  banyak  asumsi,  penilaian  {judgment),  serta pemilihan metode penghitungan yang dapat digunakan oleh pembuatnya. Tingkat pengungkapan dalam  laporan keuangan  merupakan hal yang  dipengaruhi oleh penilaian (judgment} dari manajer. Tingkat pengungkapan yang makin mendekati pengungkapan penuh (full disclosure)  akan mengurangi asimetri informasi yang terjadi  antara  manajer  dan  pengguna  laporan  keuangan.  Sementara  asimetri informasi  merupakan  kondisi  yang  dibutuhkan  untuk  melakukan  manajemen laba.

## Defmisi dan Motivasi Manajemen Laba
Manajemen laba adalah pemilihan kebijakan akuntansi oleh manajer untuk mencapai tujuan khusus (Scott, 2000). Terdapat dua cara yang saling melengkapi dalam berfikir tentang manajemen laba (1).perilaku oportunistik manajemen untuk memaksimumkan  utilitasnya  dalam  kompensasi,  kontrak,  dan  kos  politik;  (2). perspektif kontrak efisien ketika manajemen laba dilakukan untuk menguntungkan semua  pihak yang  terlibat  dalam  kontrak.  Akan  tetapi  manajemen  laba  sering disimpulkan sebagai sesuatu yang tidak baik untuk dilakukan oleh manajemen, sehingga banyak definisi yang menekankan manajemen laba sebagai suatu perilaku oportunistik manajemen.
Manajemen  laba  adalah  campur  tangan  manajemen  dalam  proses penyusunan laporan keuangan guna mencapai tingkat laba tertentu dengan tujuan untuk menguntungkan dirinya sendiri atau perusahaannya sendiri (Saputro dan Setiawati, 2003). Worthy (1984) dalam Saputro dan Setiawati (2003) menyebutkan peluang  untuk  mendistorsi  laba  tersebut  timbul  karena  metode  akuntansi memberikan peluang bagi manajemen untuk mencatat suatu fakta tertentu dengan cara yang berbeda.  Selain itu,  metode akuntansi juga memberikan peluang bagi manajemen untuk melibatkan subyektifitas dalam menyusun estimasi.
Watt-Zimmerman  (1986)  dalam  Saiful  (2004)  menyebutkan  tujuan yang akan dicapai oleh manajemen melalui manajemen laba ini meliputi mendapatkan bonus  dan  kompensasi  lainnya.  Tujuan  lain  adalah  mempengaruhi  keputusan pelaku  pasar  modal,  m enghindari  pelanggaran  perjanjian  hutang,  dan menghindari  biaya  politik.

## TEMA,  Volume  7, Nomor  1,  Maret 2006
Scott  (2000)  menyebutkan  motivasi  perusahaan  melakukan  manajemen laba  adalah:  (1).  Rencana  bonus  (bonus  scheme),  manajer  mengatur  laba yang dilaporkan agar dapat memaksimalkan bonus yang akan diterimanya; (2). Kontrak hutang jangka  panjang  (debt  covenant),  manajer  cenderung  memilih  metode akuntansi yang dapat “memindahkan” laba periode mendatang ke periode beijalan sehingga dapat mengurangi  kemungkinan  perusahaan  melakukan  pelanggaran kontrak;  (3).  Motivasi politik {political motivation),  perusahaan-perusahaan besar dan  industri  strategis  cenderung  menurunkan  laba  saat  periode  kemakmuran tinggi;(4). Motivasi perpajakan {taxation motivation), perpajakan merupakan alasan utama mengapa  perusahaan  mengurangi  laba yang  dilaporkan;  (5).  Pergantian CEO, CEO yang akan pensiun akan melakukan strategi memaksimalkan laba untuk meningkatkan  bonusnya.  CEO yang  kinerjanya  kurang  baik,  juga  cenderung memaksimalkan  laba  untuk  mencegah  atau  membatalkan  pemecatannya;  (6). Penawaran saham perdana (IPO), informasi keuangan yang ada dalam prospektus pada saat perusahaan melakukan IPO merupakan sumber informasi yang penting. Informasi  ini  dapat  dipakai  investor  untuk  menilai  perusahaan.  Perusahaan cenderung menaikkan laba untuk mempengaruhi keputusan calon investor.
Bentuk-bentuk manajemen laba yang diungkapkan oleh Scott (2000) adalah taking a  bath,  income  minimization,  income  maximization,  dan  income smoothing. Taking a bath adalah pengakuan biaya-biaya pada periode yang akan datang dan kerugian  periode  berjalan.  Income  minimization  dilakukan  saat  perusahaan memperoleh profit yang tinggi dengan tujuan agar tidak menjadi perhatian secara politis. Kebijakan yang diambil bisa berupa pembebanan pengeluaran iklan, riset dan  pengem bangan,  dan  lain  sebagainya.  Incom e  m axim ization  yaitu memaksimalkan  laba  untuk  memperoleh  bonus  yang  lebih  besar.  Hal  ini juga dilakukan oleh perusahaan yang mendekati pelanggaran kontrak hutang jangka panjang. Income smoothing merupakan bentuk manajemen laba yang paling sering dilakukan. Manajer menaikkan atau menurunkan laba untuk mengurangi fluktuasi laba yang dilaporkan sehingga perusahaan terlihat stabil dan tidak beresiko tingggi.
Irfan (2002) membedakan tehnik manajemen laba menjadi:(l). Perubahan metode akuntansi; yaitu dengan mengubah metode akuntansi yang berbeda dengan metode  sebelumnya  sehingga dapat  menaikkan  atau  menurunkan  angka  laba. (2).  Memainkan  kebijakan  perkiraan  akuntansi;  hal  ini  dilakukan  dengan  cara memainkan judgment (kebijakan) akuntansinya,  misalnya:  mengubah kebijakan taksiran piutang tak tertagih, kebijakan perkiraan biaya garansi, maupun kebijakan perkiraan  terhadap  proses  pengadilan  yang  belum  diputuskan;  (3).  Menggeser periode biaya atau pendapatan;  kebijakan ini sering disebut sebagai manipulasi keputusan  operasional.  Contohnya:  mempercepat  atau  menunda  pengeluaran promosi sampai periode akuntansi berikutnya,  keijasama dengan  vendor untuk mempercepat  atau  menunda  pengiriman  tagihan  sampai  periode  akuntansi berikutnya, menjual investasi sekuritas untuk manipulasi laba, dan semacamnya yang lain.

## Initial Public Offering (IPO) dan Manajemen Laba

## Initial Public Offering (IPO) merupakan saat yang penting bagi perusahaan.
Penilaian investor terhadap kondisi dan prospek perusahaan akan menentukan besarnya dana yang dapat diakumulasi oleh perusahaan dari pasar modal. Asimetri informasi  antara  manajemen  perusahaan  dan  investor  potensial  sangat  tinggi untuk  perusahaan  yang  belum  melakukan  IPO.  Hal  ini  disebabkan  informasi mengenai  perusahaan yang  belum  go public relatif sulit  diperoleh  oleh  investor potensial tersebut. Ketika dilakukan IPO, investor potensial hanya mengandalkan

## Yustisia dan Andayani, Pengaruh Manajemen Laba
informasi yang terdapat di dalam prospektus. Salah satu informasi yang disajikan dalam prospektus adalah laporan keuangan.
Laporan keuangan perusahaan diharapkan dapat memberi informasi bagi (calon) investor dan (calon) kreditor guna mengambil keputusan yang terkait dengan investasi  d ana  mereka.  Laporan  keuangan  diharapkan  mampu  mencerminkan kondisi keuangan perusahaan sesuai dengan kondisi riil perusahaan. Tetapi, mesti disadari, proses penyusunan laporan keuangan yang berbasis akrual melibatkan banyak estimasi dan taksiran.
Perusahaan memiliki keinginan untuk mendapatkan nilai positif dari pasar, yang selanjutnya menentukan jumlah dana yang dapat diperoleh.  Hal ini dapat menjadi insentif bagi  manajer untuk menyusun prospektus yang menarik,  dan tentu  saja,  laporan keuangan yang menarik.  Kondisi seperti ini memungkinkan perusahaan  untuk  menaikkan  laba  dengan  harapan  harga  saham  akan  tinggi pada  penawaran  perdana.  Perusahaan  yang  melakukan  IPO  masih  belum mempunyai harga  pasar.  Hal  ini  menimbulkan  pertanyaan  tentang  bagaimana cara menilai saham perusahaan ini. Oleh karena itu, informasi akuntansi keuangan yang dimasukkan ke dalam prospektus menjadi sumber informasi yang berguna. Hughes  (1986)  dalam  Scott  (2000)  menunjukkan  bahwa  informasi  seperti  laba bersih dapat menjadi hal yang berguna bagi investor untuk membantu memberikan penilaian  terhadap  perusahaan.  Hal  ini  menimbulkan  kemungkinan  bahwa manajer dari perusahaan yang go public mengelola laba yang dilaporkan dalam prospektus dengan harapan dapat meningkatkan harga saham.
Teoh  et al (1998a)  dalam  Saiful  (2004)  menemukan  discretionary current accrual di sekitar IPO lebih tinggi untuk perusahaan yang sedang melakukan IPO dibandingkan dengan perusahaan yang tidak sedang melakukan IPO (non issuer). Berdasarkan  penelitiannya,  dia  menyimpulkan  perusahaan  yang  sedang melakukan  IPO  melakukan  manajemen  laba.  Hal  yang  sama  terjadi  pula  pada saat perusahaan melakukan seasoned equity offering (SEO).
Penelitian di Indonesia terhadap perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ) membuktikan bahwa telah terjadi manajemen laba menjelang IPO (Setiawati,  2002:  Saiful,  2004).  Saiful  (2004)  berhasil  menemukan  manajemen laba di sekitar IPO, yaitu pada periode dua tahun sebelum IPO,  ketika IPO,  dan dua tahun setelah IPO.

## Manajemen Laba dan Kinerja Operasi
Laba  memiliki  dampak  keperilakuan  dalam  kehidupan  nyata.  Secara empiris dapat ditunjukkan bahwa banyak sekali kontrak yang di dalamnya memuat pasal  yang  mensyaratkan  laba  sebagai  unsur  kesepakatan.  Misalnya  kontrak pembagian laba,  kontrak bonus,  dan kontrak utang.  Peran laba dalam berbagai kontrak menyebabkan pula berbagai perilaku pihak yang harus memenuhi kontrak terhadap penentuan laba.  Pihak yang mempunyai kekuasaan menentukan laba (manajemen sebagai agen) pada umumnya diteorikan akan melaporkan laba untuk memaksimumkan dirinya melalui manajemen laba. Hal ini dimungkinkan karena manajemen dapat memilih metoda akuntansi yang menguntungkan manajemen dalam memenuhi kontrak.
Ikatan dalam bentuk kontrak tidak hanya terjadi antara perusahaan dan investor.  Kontrak bonus merupakan  salah  satu  contoh kontrak internal.  Dalam hal  ini,  laba  mempunyai  manfaat  karena  laba  dapat  digunakan  untuk mengendalikan  perilaku  para  partisipan  di  dalam  perusahaan.  Dalam  tataran pragmatik,  laba  digunakan  sebagai  pengukur  kineija  divisi  atau  manajernya. Laba  mempunyai  peran  penting  dalam  suatu  sistem  pengendalian  manajemen
(management control system).  Sistem ini dirancang untuk mengarahkan perilaku para manajer agar mereka memaksimumkan kepentingan dirinya atau divisinya (self interest)  tetapi  pada  saat  yang  sama  kepentingan  perusahaan  secara keseluruhan  juga  tercapai.  Bila  hal  ini  tercapai,  terjadilan  apa  yang  disebut keselarasan tujuan (goal congruence).
Healy  (1985)  serta  Healy  et  al.  (1987)  dalam  Irfan  (2002)  memberikan gambaran  menarik  dari  temuan  dalam  riset  mereka  mengenai  m otif  dan kecenderungan  manajer  perusahaan  untuk  melakukan  manajemen  laba  ini. Demikian  pula  Guidry  et  al.  (1998)  dalam  Irfan  (2002)  yang  juga  melihat kecenderungan tindakan manajemen laba oleh manajer ini dengan mengaitkannya pada keberadaan  program bonus.  Scott  (2000)  menyatakan  selain pengurangan rehabilitas yang menyertai manajemen laba, beberapa kasus menunjukkan bahwa manajemen laba ini masih memberikan manfaat ketika dijalankan dalam batas- batas  tertentu.  Tindakan  manajemen  laba  ini  dapat  memberikan  manajer fleksibilitas  untuk  bereaksi  terhadap  kondisi  realisasi yang  tak  terduga  ketika kontrak-kontraknya  (antara  prinsipal  dengan  agen)  bersifat  ketat  dan  belum terselesaikan.  Ia juga  dapat  digunakan  sebagai  sarana untuk komunikasi yang kredibel tentang informasi dalam (inside information)  kepada para investor.

## Manajemen Laba dan Return Saham
Bray  dan  Gompers  (1997)  dalam  Saiful  (2004)  menyatakan  penurunan return saham  disebabkan  karena  ketika  IPO  investor  terlalu  optimis,  sehingga harga saham akan lebih tinggi pada awai penawarannya dan berangsur-angsur turun  dalam jangka  panjang.  Kemudian  Bray  dan  Gompers  (2000)  melakukan pengujian  terhadap  abnormal  return yang  mengikuti  penawaran  sekuritas  (IPO dan SEO). Mereka menyimpulkan bahwa kinerja saham yang rendah terjadi untuk perusahaan yang memiliki  book to market ratio rendah.
Seasoned equity offerings merupakan penwaran  ekuitas  tambahan yang dilakukan perusahaan publik, diluar ekuitas yang ditawarkan kepada masyarakat melalui IPO.  Sulistyanto  dan  Midiastuti  (2002)  menyatakan  bahwa  perusahaan yang  melakukan  seasoned  equity  offerings  tidak  hanya  mengalami  penurunan kineija operasi, tetapi juga kineija saham selama tiga tahun pasca penawaran.
Penurunan  kineija dalam  teori  agensi,  disebabkan  oleh  sikap  oportunis manajer yang melakukan  manipulasi  income  increasing agar  penawaran  dinilai positif oleh pasar.  Manipulasi ini dalam jangka panjang tidak dapat diteruskan, sehingga kinerja keuangan akan mengalami penurunan.
Penurunan kinerja dalam konsep windows o f opportunity, disebabkan sikap oportunis  manajer  yang  memanfaatkan  “kesalahan”  pasar  dalam  menilai perusahaan (overvalued).  Namun dalam jangka panjang pasar akan mengetahui kesalahannya dan melakukan koreksi yang mengakibatkan turunnya harga saham secara signifikan.

## Tinjauan Penelitian Terdahulu dan Perumusan Hipótesis
Beneish  (2001)  dalam  Veronica  dan  Bachtiar  (2003)  menyatakan  bahwa berkembangnya manajemen laba yang dilakukan melalui basis akrual disebabkan oleh tiga hal.  Pertama,  akrual merupakan produk utama dari prinsip akuntansi yang  diterima  umum  (generally  accepted  accounting principle).  Manajemen  laba lebih  mudah  terjadi  pada  laporan  yang  berbasis  akrual  dibandingkan  dengan laporan yang berbasis kas.  Kedua, dengan mempelajari akrual akan mengurangi masalah  yang  timbul  dalam  mengukur  dampak  dari  berbagai  pilihan  metode
akuntansi terhadap laba. Ketiga, jika indikasi manajemen laba tidak dapat diamati dari akrual, maka investor tidak akan dapat menjelaskan dampak dari manajemen laba pada penghasilanm yang dilaporkan perusahaan.
Saiful  (2004)  berhasil  menemukan  manajemen  laba  di  sekitar  IPO.  Dia juga menemukan bahwa kinerja operasi setelah IPO rendah karena dipengaruhi oleh manajemen laba. Dia juga menemukan bahwa return saham satu tahun setelah IPO rendah.  Namun dia tidak berhasil menemukan hubungan antara rendahnya return saham tersebut dengan manajemen laba di sekitar IPO.
Setiawati  (2002)  berhasil  mengungkapkan  adanya  manajemen  laba  di sekitar  IPO  dengan  menggunakan  data  yang  relative  terbatas  (hanya  laporan keuangan  dari  24  perusahaan).  Dalam  penelitiannya,  estimasi  akrual  yang nondiscretionary  dengan  model  Jones,  maupun  median  tingkat  industri membuktikan bahwa ada tingkat akrual yang discretionary pada laporan keuangan satu periode sebelum dan setelah IPO.
H l:  Perusahaan  yang  terdaftar  di  BEJ  melakukan  manajemen  laba  (income increasing)  di sekitar IPO
Perusahaan yang  melakukan  manajemen  laba  menjelang  IPO  berusaha menggeser  laba  perioda yang  akan  datang  ke  perioda  sekarang,  sehingga  laba perioda sekarang akan dilaporkan lebih tinggi dibandingkan dengan perioda yang akan datang. Hal ini berakibat pada turunnya laba dan kineija perusahaan setelah IPO  (Saiful,  2004).  Loughran dan Ritter  (1997)  dalam  Sulistyanto dan Wibisono (2003) menemukan bukti bahwa terdapat penurunan margin laba dan  return on asset perusahaan setelah SEO. Sulistyanto dan Prawoto (2003) menyatakan bahwa jika  manajer  bersikap  oportunis  maka  perusahaan  issuer  akan  mengalami penurunan kinerja (underperformance) pasca penawaran sebagai akibat manajer melakukan rekayasa keuangan. Hal ini sesuai dengan penelitian sebelumnya yang menyatakan bahwa manajer perusahaan bersikap oportunis dengan menaikkan labanya  (income  increasing).  Sikap  oportunis  ini  bertujuan  untuk  menaikkan harapan  investor  terhadap  kinerja  perusahaan  di  masa  depan  dan  menaikkan harga penawaran.
H2:  Return on asset perusahaan yang terdaftar di BEJ setelah IPO lebih rendah dibandingkan dengan  sebelum IPO
H3:  Rendahnya  return on asset perusahaan yang  terdaftar  di  BEJ  setelah IPO dipengaruhi  oleh  adanya  manajemen  laba  (increasing  earnings)  di  sekitar IPO
Rangan  (1998)  dalam  Saiful  (2004)  mencoba  memprediksi  return saham dengan  komponen  discretionary  accrual dengan  harapan  mendapatkan  suatu koefisien yang  négatif untuk  menunjukkan  bahwa  kineija  saham yang  rendah tersebut  mampu  dijelaskan  dengan  manajemen  laba.  Hasilnya  menunjukkan koefisien regresi hubungan antara discretionary accrual dan return saham adalah négatif sesuai dengan  harapan.  Sehingga dia  menyimpulkan  bahwa rendahnya kinerja saham mampu dijelaskan oleh komponen akrual.
Teoh et al (1998a) dalam Saiful (2004) meneliti kinerja perusahaan dalam jangka panjang setelah IPO, hasilnya menggambarkan bahwa return saham dalam jangka panjang rendah setelah IPO dibandingkan dengan perusahaan yang tidak
sedang melakukan IPO.  Mereka juga membuktikan kineija yang rendah tersebut berhubungan dengan discretionary accrual di sekitar IPO.
H4: Return saham perusahaan yang terdaftar di BEJ rendah setelah IPO
H5:  Rendahnya  return  saham  perusahaan  setelah  IPO  dipengaruhi  oleh manajemen laba  (increasing earnings)  di sekitar IPO

## Metodologi  Penelitian

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dalam  penelitian ini adalah  seluruh  perusahaan yang terdaftar pada  Bursa  Efek Jakarta  (BEJ)  yang melakukan  IPO  pada  tahun  1993  sampai dengan  2001.  Periode  data penelitian yang diambil mencakup data  tahun  1991 sampai dengan tahun  2003.  Data yang dibutuhkan dalam penelitian ini adalah laporan  keuangan  prospektus  dan  laporan  keuangan  dua  tahun  setelah  IPO, misalkan perusahaan yang melakukan IPO pada tahun  1998, maka data laporan keuangan yang  dibutuhkan  adalah  untuk  tahun  1996,  1997,  1998,  1999,  dan 2000.  Sedangkan untuk  return saham dibutuhkan  harga  saham  harian  selama perioda satu tahun setelah IPO.  Sampel ditetapkan secara purposive sampling:
1.  Perusahaan tidak dikelompokkan ke dalam jenis industri jasa keuangan.
2.  Perusahaan  tidak  tergolong  ke  dalam  jenis  industri  perhotelan,  travel, transportasi,  dan real estate.
3.  Perusahaan tetap terdaftar minimal tiga tahun setelah IPO.
4.  Perusahaan memiliki prospektus yang berisi laporan keuangan minimal tiga tahun  sebelum IPO.
5.  Perusahaan  menerbitkan  laporan  keuangan  secara  terus  menerus  minimal tiga tahun setelah IPO.
Tabel  1
Nama-nama Sampel Hasil Seleksi NO. T A N G G A L L IS T IN G K O D E N A M A  P E R U S A H A A N 1 11/01/1993 SRSN PT Sarasa Nugraha Tbk 2 11/03/1993 TPEN PT Texmaco Perkasa Engineering Tbk 3 03/05/1993 SAIP PT Surabaya Agung Industri Pulp Tbk 4 09/08/1993 GDW U PT Kasogi International Tbk (Gandawangsa Utama) 5 20/08/1993 LIO N P T  Lion Metal Works Tbk 6 08/09/1993 S K LT PT Sekar Laut Tbk 7 30/09/1993 TC ID PT Mandom Indonesia Tbk (Tancho Indonesia) 8 01/10/1993 B RPT PT Barito Pasifik Timber Tbk 9 20/10/1993 A D M G P T  GT Petrochem Industries Tbk (Andayani Megah) 10 28/10/1993 K IC I PT Kedaung Indah Can Tbk 11 10/03/1994 TEJA PT Textile Manufacturing Company (Texmaco Jaya) 12 21/03/1994 SULI PT Sumalindo Lestari Jaya Tbk. 13 03/06/1994 SIM A PT Siwani Makmur Tbk. (Fund Der House Indonesia) 14 13/06/1994 ADES PT Ades Alfindo Putra Setia Tbk. 15 17/06/1994 TSPC PT Tempo Scan Pasific Tbk. 16 23/06/1994 U G A R PT Wahana Jaya Perkasa Tbk. (Ugahari) 17 14/07/1994 INDF PT Indofood Sukses Makmur Tbk. 18 30/08/1994 B IM A PT Primarindo Asia Infrastructure Tbk. (Bintang Kharisma)
19 17/10/1994 LMPI PT Langgeng Makmur Plastic Industry Ltd. Tbk. 20 20/10/1994 ASIA PT Asiana Multikreasi Tbk. (Asiana Imi Industries) 21 27/10/1994 PSDN PT Prasida Aneka Niaga Tbk. 22 11/11/1994 D V LA PT Darya Varia Laboratories Tbk. 23 16/11/1994 SPMA PT Suparma Tbk. 24 05/12/1994 ENAI PT Indal Aluminium Industry Tbk. 25 08/12/1994 KIAS PT Keramika Indonesia Assosiasi (KLA) Tbk. 26 19/12/1994 FASW PT Fajar Surya Wisesa Tbk. 27 20/12/1994 K A R W PT Karwell Indonesia Tbk. 28 22/12/1994 D A VO PT Davomas Abadi Tbk. 29 08/05/1995 BUDI PT Budi Acid Jaya Tbk. 30 26/07/1995 M R AT PT Mustika Ratu Tbk. 31 31/10/1995 KOM I PT Komatsu Indonesia Tbk. 32 08/11/1995 AMFG PT Asahimas Flat Glass Co. Ltd. Tbk. 33 24/06/1996 TPIA PT Tri Polyta Indonesia Tbk. 34 09/07/1996 CEKA PT Cahaya Kalbar Tbk. 35 24/07/1996 SUDI PT Surya Dumai Industri Tbk. 36 29/07/1996 KDSI PT Kedawung Setia Industrial Tbk. 37 09/09/1996 SMSM PT Selamat Sempuma Tbk. 38 23/09/1996 PICO PT Pelangi Indah Canindo Tbk. 39 16/12/1996 STTP PT Siantar Top Tbk. 40 27/12/1996 SIPD PT Sierad Produce Tbk. 41 02/01/1997 A L M I PT Alumindo Light Metal Industry Tbk. 42 25/03/1997 DSUC PT Daya Sakti Unggul Corporation Tbk. 43 04/06/1997 IK A I PT Intikeramik Alamasari Industri Tbk. 44 11/06/1997 A IS A PT Asia Intiselera Tbk. 45 22/07/1997 PAFI PT Panasia Filament Inti Tbk. 46 06/08/1997 JKSW PT Jakarta Kyoei Steel Works Limited Tbk. 47 20/08/1997 SSTM PT Sunson Textile Manufacture Tbk. 48 22/01/1998 R IC Y PT Ricky Putra Globalindo Tbk. 49 15/06/1998 AUTO PT Astra Otoparts Tbk. 50 13/12/1999 TIR T PT Tirta Mahakam Plywood Industry Tbk. 51 14/02/2000 TB LA PT Tunas Baru Lampung Tbk. 52 28/03/2000 SIMM PT Surya Intrindo Makmur Tbk. 53 26/04/2000 A P L I PT Asiaplast Industries Tbk. 54 30/06/2000 FMII PT Fortune Mate Indonesia Tbk. 55 03/07/2000 SMPL PT Summitplast Interbenua Tbk. 56 15/12/2000 A C A P PT Adhi Candra Automotive P Tbk. 57 16/03/2001 PLAS P T  Plastpack Prima Industri Tbk. 58 17/04/2001 IN AF PT Indofarma Tbk. 59 15/06/2001 DOID PT Daeyu Orchid Indonesia Tbk. 60 04/07/2001 KAEF PT Kimia Farma Tbk. 61 17/07/2001 A R N A PT Arwana Citramulia Tbk. 62 17/07/2001 LAPD PT Lapindo Packaging Tbk. 63 18/07/2001 BTON PT Betonjaya Manunggal Tbk. 64 20/07/2001 AIM S P T  Akbar Indo Makmur Stimec Tbk. 65 16/10/2001 P Y F A PT Pyridam Farma Tbk. 66 17/10/2001 R Y A N PT Ryane Adibusana Tbk.

## Variabel Independen
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah  manajemen  laba (>earnings  management)  yang  akan  diuji  pengaruhnya  terhadap  kinerja  operasi dan  return  saham.  Manajemen  laba  dalam  penelitian  ini  akan  diukur  dengan menggunakan komponen non-cash dari laporan laba rugi atau sering disebut current accrual  Dalam  penelitian  ini,  current  accrual  dihitung  dengan  menggunakan formulasi yang digunakan oleh Rangan  (1998), yaitu:
CA = (Ä AL -  Ä KAS) -  (Ä HL -  Ä BLP) (1) C A
= current accrual Ä AL =  perubahan aktiva lancar perusahaan i pada perioda t k KAS  =  perubahan  kas dan investasi jangka pendek perusahaan  i Ä HL =  perubahan hutang lancar perusahaan Ä BLP  =  perubahan hutang jangka panjang yang jatuh tempo perusahaan i pada perioda t
Kemudian  dalam  mengukur  manajemen  laba  dengan  pendekatan akrual akan menggunakan model yang dikembangkan  oleh Jones  (1991)  dan dimodifikasi oleh  Dechow  et al (1995).  Selanjutnya dengan menggunakan pendekatan tersebut,  akrual pada suatu perioda akan berisi komponen discretionary dan komponen non-discretionary. Komponen non discretionary accrual diestimasi dengan persamaan regresi.  Sedangkan  discretionary accrual pada suatu perioda sama dengan perbedaan antara realisasi akrual dan estimasi akrual.  Adapun  persamaan  regresi yang digunakan  Rangan  (1998) adalah:
CA* = ß«+ß u ÄPEN u + ß 2. ÄHPP+ e (2)
C A =  estimasi current accrual perusahaan i pada perioda t Ä PEN  =  perubahan pendapatan perusahaan i pada perioda t Ä HPP  =  perubahan harga pokok penjualan perusahaan i pada perioda t
Berdasarkan  hasil  regresi  pada  formulasi  2  akan  diperoleh  koefisien regresi  (nilai  ,  ,  dan  ).  Koefisien tersebut akan digunakan dalam persamaan  3 untuk menghitung discretionary accrual. Adapun persamaan yang dimaksud (Rangan  1998) adalah:
DA = CA -  [+ (ÄPEN-ÄPIU) + ÄHPP] (3) DA = discretionary accrual perusahaan i pada perioda p CA = current accrual perusahaan i pada perioda p ÂPEN = perubahan pendapatan perusahaan i pada perioda p ÂPIU = perubahan piutang perusahaan i pada perioda p ÂHPP  = perubahan harga pokok perusahaan i pada perioda p ,, dan  = koefisien  regresi yang  diperoleh  dari  persamaan  2 Variabel independen pada persamaan  di atas distandardisasikan dengan total aktiva perioda t-1.

## Variabel dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  dua  variabel.  Dua variabel dependen tersebut adalah:
1.  Kineija operasi
Kinerja  operasi  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  pendekatan  perubahan Return On Asset.
ROA = LBSE/TA (4) ROA = return on asset perusahaan i pada perioda t LBSE  =
laba bqrsih perusahaan i pada pada perioda t TA = total aktiva perusahaan i pada perioda t Kemudian  akan  dilakukan  pengujian  hubungan  perubahan  ROA  (ÂROA) dengan  variable  discretional  accrual  (DA).  Hal  ini  dilakukan  untuk  melihat kemampuan variable tersebut memprediksi kinerja perusahaan setelah IPO.

## 2.  Cumulative Abnormal Return saham
Return perusahaan i pada perioda t dihitung dengan rumus sebagai berikut:
R = (P - P)/  P
(6)
R =  return saham perusahaan i pada perioda t P =  harga saham perusahaan i pada periode t P =  harga saham perusahaan i pada periode t-1 Untuk memperoleh  return pasar digunakan rumus:
R = (IHSG - IHSG) / IHSG (7)
R =
return pasar pada perioda t IHSG  = indeks harga saham gabungan pada perioda t
IHSG  = indeks harga saham gabungan pada perioda t-1 Cumulative
abnormal return (CAR)  pada penelitian ini dihitung dengan
pendekatan market adjusted model: CAR = ( (1+R/ 1+R) -  1 ) (8) CAR  = cumulative abnormal return (penjumlahan abnormal return)
perusahaan i untuk perioda satu tahun yang dimulai  1  Mei tahun pertama sampai 30 April tahun kedua setelah IPO R = return saham perusahaan i pada perioda t R = return pasar pada perioda t

## Metode Analisis Data
Pengujian  H l :   Pengukuran  manajemen  laba  pada  penelitian  ini didasarkan pada nilai DA yang dihitung dengan persamaan 3. Dengan pendekatan tersebut  manajemen  laba  terjadi jika  DA  >  0  dan  secara  statistik  signifikan. Untuk menguji apakah DA >  0 digunakan alat uji One Sample t-Test.
Pengujian  H2:  Pendekatan  yang  digunakan  untuk  mengukur  kinerja operasi  adalah  perubahan  dari  ROA.  Dengan  pendekatan  ini  apabila  ROA  <  0 maka kinerja operasi periode tersebut lebih rendah dibandingkan dengan periode
sebelumnya.  Untuk menguji apakah  apakah ROA <  0  digunakan alat uji Paired Sample t-Test.
Pengujian  H3:  Hubungan  antara manajemen  laba  dan  perubahan  ROA diukur dengan persamaan  (Rangan,  1998)  dalam Saiful, yaitu:
ÂROA = +DA+SGRO+ e. (5)
ÀROA  = perubahan return on asset dalam perioda setelah IPO DA = discretionary accrual di sekitar IPO SGRO  = pertumbuhan penjualan bersih yang diukur dengan penjualan bersih perioda t-1  dibagi penjualan
Pengujian H3: Untuk menguji rendah tidaknya return saham perusahaan sampel,  digunakan pendekatan CAR.  Berdasarkan pendekatan ini return saham dikatakan  rendah jika  nilai  CAR  <  0.  Untuk  menguji  apakah  apakah  CAR  <  0 digunakan alat uji Paired Sample t-Test.
Pengujian H5: Hubungan manajemen laba dengan return saham dibuktikan dengan koefisien persamaan sebagai berikut:
CAR = +DA+ÂROA+ e (9)
CAR =  cumulative abnormal return untuk perusahaan i pada perioda pengujian DA =  discretionary accrual perusahaan i sebelum IPO
ÂROA =  perubahan  return on asset perusahaan i pada perioda pengujian

## Analisa Hasil Penelitian Hasil Analisis Statistik Deskriptif
Tabel  berikut  menunjukkan  statistik  deskriptif  dari  sampel  penelitian secara pooled data pada  periode  2  tahun  sebelum  IPO  dan  2  tahun  pasca  IPO (66x4=264 observasi).
Tabel 2

## Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Aktiva Penjualan HPP Piutang Laba_Bersih Valid N  (listwise)
264 264 264 264 264 264
495983000 1456005000 1360945000 28781307 -940728605304 4220917989480 2825766934580 1928647107206 506094637659 351309915807 347682636534.4 237880284623.6 177520740537.7 48967295310.21 5788282632.85 525686420945.4 361910118814.2 268915274458.5 69206299945.57 87437091085.96

## Sumber: data diolah
Dapat  diketahui  secara  deskripsi  bahwa  terdapat  sebanyak  264  data observasi  yang  yang  diperoleh  secara pooled  data.  Total  aktiva  menunjukkan nilai  minimum  dan  maksimum  sebesar  495.983.000  dan  4.220.917.969.480, dengan  nilai  mean  dan  deviasi  standar  sebesar  347.682.636.534,4  dan 525.686420.945,4.  Hasil ini menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang
dijadikan  sampel  penelitian  memiliki  karakteristik  yang  tersebar  ditinjau  dari ukuran  perusahaan.
Variabel penjualan menunjukkan nilai minimum dan maksimum sebesar 1.456.005.000 dan 2.825.766766.934.580 dengan nilai mean dan deviasi standar masing-masing sebesar 237.880.284.623,6 dan 361.910.118.814,2. Nilai-nilai dari penjualan ini menunjukkan bahwa kineija operasional dari perusahaan sampel juga cukup beragam. Variabel HPP menunjukkan nilai minimum dan maksimum sebesar  1.360.945.000  dan  1.928.647.107.206  dengan  nilai  mean  dan  deviasi standar  masing-masing  sebesar  177.520.740.537,7  dan  268.915.274.458,5. Variabel piutang menunjukkan nilai minimum dan maksimum sebesar 28.781.307 dan  506.094.637.659- dengan  nilai  mean  dan  deviasi  standar  masing-masing sebesar 48.967.295.310.21 dan 69.206.299.945,57.
Variabel  terakhir  yaitu  laba  bersih,  menunjukkan  nilai  minimum  dan maksimum  sebesar  -940.728.605.304  dan  351.309.915.807  dengan nilai  mean dan  deviasi  standar  m asing-m asing  sebesar  5.788.282.632,85  dan 87.437.091.085,96. Nilai dari laba bersih ini dapat memberikan informasi bahwa perusahaan-perusahaan yang  sedang melakukan IPO  tidak hanya perusahaan- perusahaan yang mampu menghasilkan laba bersih positif,  akan tetapi juga ada perusahaan yang berstatus sedang mengalami kerugian karena nilai négatif dari laba bersih ini diperoleh dari data selama periode sebelum IPO.

## Hasil Uji Hipótesis

## Uji Hipótesis  1
Manajemen laba yang terjadi pada periode  di sekitar IPO diukur dengan menggunakan  pendekatan  Rangan  (1998).  Pendekatan  ini,  mengindikasikan manajemen laba apabila nilai DA>0.  Pengujian untuk membuktikan apakah  DA secara statistik signifikan lebih besar dari 0 (DA>0), menggunakan alat uji statistik parametrik yaitu  One Sample t-Test.  Hasil pengujian baik pada periode  2  tahun sebelum ataupun 2 tahun sesudah IPO disajikan pada tabel berikut.
Tabel 3

## Nilai  DA  Periode Sehelum  dan  Sesudah  IPO
N Minimum Maximum Mean Std.  Deviation DASebeluml 66 .71397 6.79352 3.3778865 1.20781896 DASebelum2 66 1.90143 6.32220 2.7741445 .52452047 DASesudahl 66 -2.46346 1.91355 -.0581077 .88399595 DASesudah2 66 -4.12798 4.46428 -.3772915 1.24027905 Valid  N (listwise) 66

## Sumber: data diolah
Tabel 4 Hasil Pengujian DA Periode Sebelum dan Sesudah IPO Periode t-hitung Probabilitas Keterangan t-2 42,967 0,000 Signifikan pada level  1% t-1 22,720 0,000 Signifikan pada level  1% t+1 -0,534 0,595 Tidak signifikan t+2 -2,471 0,0116 Signifikan pada level 5%
Sumber: data diolah

## TEMA,  Volume  7,  Nomor  1,  Maret 2006
Hasil pengujian pada tabel di atas menunjukkan untuk periode dua tahun sebelum  IPO  mean  DA  yang  dihasilkan  bernilai  positif  sebesar  2,774  dengan nilai t-hitung  sebesar 42,967,  nilai ini  secara statistik  signifikan pada level  1%. Hasil  pengujian  ini  membuktikan  bahwa terdapat  indikasi  adanya  manajemen laba  dengan  cara  melakukan  income  increasing pada  periode  2  tahun  sebelum IPO.
Hasil pengujian juga menunjukkan bahwa terdapat indikasi manajemen laba pada periode satu tahun menjelang IPO.  Periode ini memiliki mean DA yang bernilai positif sebesar 3,377 dengan nilai t-hitung sebesar 22,72, signifikan pada level  1%.  Hasil  menunjukkan  bahwa  praktek  manajemen  laba  ternyata juga diindikasikan terjadi pada periode satu tahun menjelang IPO dengan melakukan income  increasing.  Nilai  rata-rata  DA  yang  dihasilkan  lebih  besar  apabila dibandingkan pada periode  2  tahun  sebelum IPO,  hasil  ini menunjukan bahwa memang terdapat kecenderungan dilakukannya manajemen laba menjelang IPO, terutama  1  tahun menjelang dilaksanakannya IPO.
Hasil pengujian nilai DA periode pasca IPO, pada periode satu tahun pasca IPO  diperoleh  mean  D A  bernilai  negatif  sebesar  -0,058  dengan  t-hitung  yang dihasilkan sebesar  -0,595. Walaupun ada indikasi bahwa perusahaan pada periode ini menerapkan kebijakan manajemen laba dengan melakukan income decreasing (untuk membalik kebijakan yang dilakukan pada periode sebelum IPO), akan tetapi secara statistik nilai ini tidak signifikan.
Hasil  pengujian  terhadap  nilai  DA  pada  periode  dua  tahun  pasca  IPO, menunjukkan  mean  DA  yang  bernilai  negatif  sebesar  -0,377  dengan  t-hitung sebesar -2,471,  signifikan pada level 5%. Hasil ini menunjukkan bahwa terdapat indikasi  terdapat  praktik  manajemen  laba  dengan  cara  melakukan  income decreasing pada periode dua tahun pasca IPO. Kebijakan manajemen laba dengan cara  membalikkan  metode yang digunakan  umum  digunakan  oleh  perusahaan untuk menghindari terdeteksinya praktek manajemen laba yang dilakukan pada periode  menjelang IPO.  Hasil  pengujian  statistik  dengan pooled data,  yaitu dua tahun sebelum dan dua tahun pasca IPO, disajikan pada tabel 5.

## Tabel 5
Hasil Pengujian DA Periode 2 Tahun Sebelum dan 2 tahun Sesudah IPO
Periode Mean t-hitung Probabilitas Keterangan Sebelum Sesudah 3,076 -0,217 36,217 -2,306 0,000 0,023 Signifikan pada level 1% Signifikan pada level 5%

## Sumber: data diolah
Hasil  pengujian  secara pooled data (n=131)  ditunjukkan  pada tabel  5  di atas,  dimana dari pengujian  secara bersamaan pada periode  -2  dan  -1  sebelum IPO, masih diperoleh nilai mean DA positif sebesar 3,076 dengan t-hitung sebesar 36,217, signifikan pada level 1%.  Sedangkan untuk periode +1 dan +2 pasca IPO, diperoleh nilai mean  DA negatif sebesar -0,217 dengan t-hitung sebesar -2,306, signifikan  pada  level  5%.  Pengujian  yang  telah  dilakukan  baik  secara  cross sectional ataupun  secara pooled data,  memberikan  kesimpulan  bahwa memang terdapat  indikasi  dilakukannya  praktek  manajemen  laba  di  sekitar  IPO.  Hasil pengujian  ini  dapat  membuktikan  H1  dari  penelitian  ini  yaitu  perusahaan melakukan  manajemen  laba  di  sekitar  IPO.

## Yustisia dan Andayani, Pengaruh Manajemen Laba

## Uji Hipotesis 2
Pendekatan  untuk  mengukur  kinerja  operasi  perusahaan  setelah  IPO mengacu  pada  metode  Rangan  (1999)  yaitu  dengan  menggunakan  perubahan return  on  asset  (“ROA).  Pengujian  dilakukan  dengan  cara  membandingkan perubahan  nilai  ROA  pada  periode  sebelum  dan  sesudah,  untuk  mengetahui apakah memang terjadi  penurunan  kinerja pasca IPO.
Tabel 6

## Pengujian Perubahan ROA Periode Sebelum dan Sesudah IPO
Periode Mean t-hitung Probabilitas Keterangan Sebelum -0,030 -0,230 0,819 Tidak signifikan Sesudah -0,567 -1,463 0,148 Tidak signifikan
Sumber: data diolah
Hasil pengujian perubahan nilai ROA pada periode sebelum dan sesudah IPO  yang  dilakukan  perusahaan,  dari  nilai  mean  tampak bahwa  secara  umum memang terjadi penurunan nilai ROA pada periode pasca IPO.  Nilai mean “ROA diperoleh  sebesar -0,03 pada saat menjelang IPO dan sebesar -0,567 pasca IPO, nilai  mean  ini  menunjukkan  terjadinya  penurunan  nilai  “ROA  sebesar  17,49% pasca  IPO.  Walaupun  terjadi  penurunan  nilai rata-rata  “ROA  sebesar  17,49%, akan  tetapi  nilai  “ROA  ini  secara  statsitik  tidak  signifikan,  baik  pada  periode sebelum ataupun sesudah IPO. Hasil ini menunjukkan bahwa H2 penelitian tidak dapat dibuktikan, jadi dapat disimpulkan  bahwa “ROA perusahaan  setelah IPO tidak lebih rendah dibandingkan dengan sebelum IPO.

## Uji Hipotesis 3
Pengujian terhadap Hipotesis  3  dilakukan dengan cara menghubungkan antara nilai DA periode  1  tahun menjelang IPO dengan perubahan  ROA periode + 1  dan +2 pasca IPO.
Tabel 7

## Pengujian Pengaruh DA Terhadap “ROA
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Model B Std.  Error Beta t Sig. 1 (Constant) -1.044 .521 -2.003 .049 DA .098 .145 .084 .674 .503

## Sumber: data diolah
Hasil  pengujian  menunjukkan  koefisien  regresi  untuk  DA  dengan  arah positif  sebesar  0,098  dengan  t-hitung  sebesar  0,674.  Hasil  pengujian  ini menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  yang  cukup  signifikan  antara kebijakan  manajemen  laba  dengan  kinerja  operasi  setelah  IPO.  Dengan  hasil pengujian seperti ini, maka dapat disimpulkan bahwa Hipotesis 3 penelitian tidak dapat dibuktikan, rendahnya ROA perusahaan setelah IPO tidak dipengaruhi oleh adanya manajemen laba di sekitar IPO.

## Uji Hipotesis 4
Pengujian  H4  untuk  mengukur  apakah  terdapat  kecenderungan  retum perusahaan lebih rendah setelah IPO, digunakan pendekatan cumulatif abnormal
return (CAR).  CAR diperoleh dengan cara menjumlahkan  abnormal return harian perusahaan selama setahun dimulai pada dari  1  Mei t+1  sampai dengan 30 April t+2 untuk menghindari dampak dari adanya pengumuman laba perusahaan yang diperkirakan  setiap  bulan  Maret dan April  (Ali  et  at,  2000  dalam  Saiful,  2004). Abnormal return yang digunakan pada penelitian ini adalah abnormal return koreksi yang diperoleh dari database BEJ,  alasan digunakannya abnormal return koreksi pada penelitian ini karena sifat pasar modal Indonesia yang masih dalam kategori pertumbuhan  (emerging  market),  sehingga  tidak  setiap  hari  saham-saham  aktif diperdagangkan.  Indikasi yang menunjukkan bahwa return perusahaan setelah IPO adalah lebih rendah apabila nilai CAR <  0.
Tabel 8 Pengujian Nilai CAR Pasca IPO Variabel Mean t-hitung Probabilitas Keterangan CAR -0,725 -5,809 0,000 Signifikan level  1%

## Sumber: data diolah
Hasil pengujian pada tabel diatas,  pada periode pasca IPO diperoleh nilai rata-rata CAR dengan nilai negatif sebesar -0,725 (CAR<0) dengan t-hitung sebesar -5,809,  signifikan  pada  level  1%.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  telah  terjadi penurunan nilai return periode pasca IPO dengan dihasilkannya nilai CAR<0 pada periode t+1 dan t+2. Dengan hasil ini maka H4 penelitian dapat dibuktikan, bahwa return perusahaan rendah setelah IPO.

## Uji Hipotesis 5
Pengujian  terhadap  H5  dilakukan  dengan  cara  menghubungkan  antara nilai  DA  periode  1  tahun  menjelang  IPO  dengan  perubahan  return  saham perusahaan periode +1  dan +2 pasca IPO.

## Tabel 9 Pengujian Pengaruh DA Terhadap Return
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Model B Std.  Error Beta t Sig. 1 (Constant) -1.315 .368 -3.573 .001 DA .175 .103 .208 1.700 .094

## Sumber: data diolah
Hasil  pengujian  menunjukkan  koefisien  regresi  untuk  DA  dengan  arah positif sebesar 0,175 dengan t-hitung sebesar 1,7, signifikan pada level 10%. Hasil pengujian ini menunjukkan bahwa terdapat pengaruh yang cukup signifikan antara kebijakan  manajemen  laba  dengan  kinerja  saham  setelah  IPO.  Dengan  hasil pengujian seperti ini, maka H5 penelitian tidak dibuktikan, jadi rendahnya return perusahaan setelah IPO dipengaruhi oleh adanya manajemen laba di sekitar IPO.

## Pembahasan
Hasil pengujian H1 dapat membuktikan bahwa memang terdapat indikasi adanya  praktek  manajemen  laba  baik  periode  sebelum  ataupun  sesudah  IPO. Hasil penelitian ini  konsisten dengan beberapa  penelitian  terdahulu yang telah
dilakukan  oleh  Saiful  (2004)  dan  Sulistyanto  dan  Wibisono  (2003)  yang juga menemukan  fakta  bahwa terdapat  indikasi adanya  praktek manajemen  laba di sekitar IPO.  Hasil pengujian menunjukkan bahwa terdapat praktek manajemen laba  dengan  melakukan  income  increasing pada  periode  t-2  dan  t-1  menjelang IPO.  Hal  ini  sangat  mungkin  dilakukan  oleh  pihak  manajemen,  karena  pihak perusahaan  pada  saat  melakukan  proses  penawaran  sahamnya  ke  publik memiliki  kepentingan  untuk  mempengaruhi  penilaian  pihak  eksternal mengenai  kinerja perusahaan  sebelum  go public.  Pihak perusahaan  termotivasi untuk melakukan metode  income increasing dengan tujuan untuk mendapatkan penilaian positif dari  calon  investornya.
Hasil  lain  dari  pengujian  H1  juga  ditemukan  fakta  bahwa  pihak perusahaan tidak lkgi melakukan usaha manajemen laba pada periode t+1, akan tetapi melakukan kembali dengan cara melakukan income decreasing pada periode t+2.  Alasan  tidak  dijumpai  adanya  indikasi  manajemen  laba  pada  periode  t+1 pasca  IPO  bisa  disebabkan  karena  pihak  manajemen  perusahaan  sudah  tidak lagi  memiliki kepentingan  untuk menciptakan  sentimen  pasar pasca  pelepasan saham perusahaan kepada publik.  Pada periode t+2  manajemen laba dilakukan kembali  dengan  alasan  untuk  menutupi  kebijakan  manajemen  laba  yang dilakukan menjelang IPO, dengan cara membalikkan kebijakan manajemen laba perusahaan dengan melakukan income decreasing.
Pengujian terhadap H2 bertujuan untuk mengetahui apakah terjadi indikasi penurunan kinerja operasi perusahaan pasca IPO. Hasil pengujian menunjukkan bahwa  tidak terjadi  penurunan yang  signifikan  ROA  perusahaan  sebelum  dan sesudah IPO. Hasil pada penelitian tidak konsisten dengan penelitian Saiful (2004) dan Sulistyanto dan Wibisono (2003) yang menemukan fakta bahwa telah terjadi penurunan kinerja perusahaan pasca IPO. Hasil pengujian H2 ini tidak konsisten dengan hasil penelitian Saiful (2004) karena perbedaan asumsi dalam menghitung ROA.  Saiful (2004) menghitung ROA perusahaan periode t dengan menggunakan nilai  total  aset  perusahaan  pada  periode  t-1.  Dalam  penelitian  ini,  peneliti menggunakan total aset perusahaan periode t untuk menghitung ROA perusahaan pada periode  t  (Weston  dan  Copeland,  1995).  Husnan  (2003)  menjelaskan lebih lanjut,  ROA  adalah  tingkat  keuntungan  yang  diperoleh  dari  penggunaan  aset (ROA=laba  bersih/total  aktiva).  Sulistyanto  dan Wibisono  (2003)  menggunakan dasar  penghitungan  ROA yang  sama  dengan  penelitian  ini.  Namun  ia  berhasil membuktikan adanya penurunan kinerja pasca Seasones Equity Offerings (SEO). Hal ini diduga karena dalam penelitiannya menggunakan periode data penelitian yang  lebih  lama  dibandingkan  penelitian  ini,  yaitu  selama  7  (tujuh)  tahun  (t-3 samapi dengan t+3). Hasil ini menunjukkan bahwa dalam jangka pendek (1 sampai 2  tahun),  penelitian  ini belum  dapat mengamati bahwa perusahaan mengalami penurunan kineija operasi pasca IPO.
Pengujian  H3  dilakukan  untuk  m engetahui  keterkaitan  antara manajemen  laba  yang  dilakukan  di  sekitar  IPO,  dengan  penurunan  kinerja operasi  perusahaan  2  tahun  pasca  IPO.  Penggunaan  DA  hanya  satu  tahun menjelang  IPO  untuk  mengetahui  pengaruhnya  terhadap  penurunan  kinerja operasi,  karena  sudah  dapat  dibuktikan  bahwa  memang  terdapat  indikasi manajemen  laba  pada  periode  t-1.  Hasil  uji  regresi  menunjukkan  bahwa  tidak terdapat pengaruh yang cukup signifikan antara DA yang dilakukan perusahaan dengan  penurunan  kinerja  operasi  perusahaan  2  tahun  pasca  IPO.  Hasil  ini disebabkan karena pada pengujian sebelumnya memang tidak dapat dibuktikan bahwa  telah  terjadi penurunan  kinerja operasi perusahaan  2  tahun  pasca IPO. Bukti  bahwa  telah  terjadi  penurunan  yang  signifikan  kinerja  operasi  2  tahun
pasca  IPO  tidak  ditemukannya,  maka  pengukuran  untuk  menilai  keterkaitan antara  DA  dengan  penurunan  kinerja  pasca  IPO  otom atis  tidak  dapat menghasilkan  nilai  yang  cukup  signifikan.
Pengujian  terhadap  H4  bertujuan  untuk  membuktikan  apakah  telah terjadi  penurunan  kinerja  saham  perusahaan  2  tahun  pasca  IPO.  Penurunan kinerja ditunjukkan dengan adanya nilai CAR yang memiliki nilai  <0.  Dari hasil pengujian  diperoleh  nilai  rata-rata dari CAR periode  pasca IPO  bernilai negatif, signifikan  pada  level  1%.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  pada  pasar  modal Indonesia dijumpai adanya gejala underpeiformance  saham perusahaan periode pasca  IPO.  Hasil  ini  konsisten  dengan  hasil  penelitian  Saiful  (2004)  dan Sulistyanto dan Wibisono (2003). Penurunan kinerja saham menunjukkan adanya upaya  pihak  manajemen  perusahaan  untuk  memanipulasi  kinerja  yang dilaporkan  terutama  menjelang  IPO  perusahaan.
Pengujian terhadap  H5 dilakukan untuk mengetahui apakah penurunan kinerja saham perusahaan pasca IPO dipengaruhi oleh tindakan manajemen laba menjelang  IPO.  Hasil  pengujian  menunjukkan  adanya  hubungan  positif  dan signifikan  antara  tindakan  manajemen  laba  dengan  penurunan  kinerja  saham pasca IPO.  Hasil ini konsisten dengan hasil penelitian Saiful (2004) dan Sulistyanto dan Wibisono (2003) yang menemukan fakta serupa. Hasil ini menunjukkan bahwa setelah dua tahun pasca IPO, investor sudah mampu mengetahui bahwa terdapat praktek manajemen laba pada perusahaan menjelang IPO. Investor telah menyadari adanya manipulasi ini, sehingga praktek manajemen laba tidak bisa lagi dilakukan dan menyebabkan terjadinya penurunan kinerja saham perusahaan.

## Penutup

## Kesimpulan
Hasil analisis pada penelitian ini memberikan beberapa kesimpulan yang dapat diambil dari penelitian ini, yaitu:
1.  Hasil analisis  menunjukkan  bukti empiris  bahwa  terdapat  indikasi praktek manajemen  laba  di  sekitar  IPO  perusahaan  yang  go  publik  di  BEJ.  Hasil penelitian menunjukkan bahwa pihak manajemen melakukan manajemen laba dalam  bentuk  income  increasing  accrual pada  periode  menjelang  IPO,  dan melakukan income decreasing accrual pada periode pasca IPO.
2.  Penelitian ini tidak berhasil memperoleh fakta bahwa teijadi penurunan kinerja operasi  2  tahun  pasca  IPO,  hasil  ini  didukung  oleh  pengujian  regresi  DA terhadap  perubahan  ROA perusahaan,  dimana dihasilkan  nilai  probabilitas dari koefisien regresi yang tidak signifikan.
3.  Dari  hasil  pengujian  terhadap  kinerja  saham  perusahaan,  penelitian  dapat membuktikan  bahwa  memang  terdapat  indikasi  penurunan  kinerja  saham perusahaan  pasca  IPO.  Hasil  ini juga  diperkuat  dengan  signifikannya  nilai probabilitas dari koefisien regresi DA terhadap CAR perusahaan,  dimana DA memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  CAR  perusahaan  pasca melakukan IPO.

## Keterbatasan Penelitian
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan sebagai berikut:
1. Penelitian ini hanya menggunakan  event window 2  tahun  sebelum IPO  dan 2  tahun  pasca IPO,  hal ini  menyebabkan  tidak mampu  terukurnya praktek manajemen  laba  perusahaan  dalam jangka  panjang.
2.  Penelitian  ini  hanya  menggunakan  satu  ukuran  kinerja  operasi,  yaitu perubahan  ROA,  sehingga  penarikan  kesimpulan  mengenai  kinerja  operasi
perusahaan pasca IPO dimungkinkan kurang dapat digeneralisir.
3.  Penelitian ini tidak melakukan pengukuran mengenai pengaruh karakteristik industri  terhadap  manajemen  laba  perusahaan,  sehingga  hasil  penelitian ini  tidak dapat  mengukur  kecenderungan  manajemen  laba  yang  dilakukan perusahaan  berdasarkan  karakteristik  industri  tertentu.

## Implikasi Untuk Penelitian  Selanjutnya
Berdasarkan beberapa keterbatasan pada penelitian ini, terdapat beberapa saran yang  patut  dijadikan  bahan  pertimbangan  untuk  penelitian  selanjutnya, yaitu:
1.  Pen elitian selan ju tn ya hendaknya m em pertim bangkan untuk memperpanjang  event  window pasca  IPO  selama  tidak  ada  corporate  action yang  dilakukan,  sehingga  bisa  diketahui  pola  manajemen  laba  perusahaan dalam jangka panjang.
2.  Penelitian  selanjutnya  hendaknya  menggunakan  variabel  lain  untuk mengukur  kinerja  operasi  perusahaan  selain  ROA,  seperti  menggunakan return on equity (ROE)  dan  net profit margin (NPM)  sehingga dapat diketahui variabel  mana  yang  paling  terpengaruh  oleh  tindakan  manajemen  laba perusahaan.
3.  Penelitian  selanjutnya  hendaknya  mempertimbangkan  hasil  penelitian  dan implikasinya  bagi  regulator,  lembaga  penunjang  pasar  modal  dan  profesi akuntan.
Penelitian  selanjutnyan  perlu  mempertimbangkan  untuk  menguji pengaruh  dari  karakteristik  industri  terhadap  motivasi  manajemen  laba  yang dilakukan  perusahaan,  sehingga  dapat  diketahui  kecenderungan  praktek manajemen  laba  apabila  dihubungkan  dengan  risiko  dan  tingkat  persaingan masing-masing.

## Daftar Pustaka
Anoraga,  Pandji  dan  Piji  Pakarti,  2003,  Pengantar Pasar  Modal,  Rineka  Cipta, Jakarta.
Basir,  Saleh  dan  Hendry  M.  Fakhrudin,  2005,  Aksi  Korporasi  Strategi  untuk
Meningkatkan Nilai Saham Melalui Aksi Korporasi, Salemba Empat, Jakarta.
Belkaui,  Ahmed  Riahi,  2000,  Accounting  Theory,  Edisi  Keempat,  terjemahan,
Salemba Empat, Jakarta.
Gumanti, Tatang Ari, 2001,  Earnings Management dalam Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Jakarta,  Jurnal  Riset Akuntansi  Indonesia,  Vol.  4,  No.  2, Hal: 165-183. Hasan, Iqbal, 2004, Analisis Data Penelitian Dengan Statistik, Bumi Aksara, Jakarta. Husnan,  Suad,  2003,  Dasar-dasar  Teori Portofolio  dan Analisis  Sekuritas,  Edisi
Ketiga,  Unit Penerbit dan Percetakan AMP YKPN,  Yogyakarta. Indriantoro, Nur dan Bambang Supomo,  1999,  Metodologi Penelitian Bisnis untuk
Akuntansi dan Manajemen, BPFE, Yogyakarta.
Irfan, Ali, 2002, Pelaporan Keuangan dan Asimetri Inf ormasi dalam Hubungan Agensi,
Lintasan Ekonomi, Vol. XIX, No. 2, Hal 83-95. Kuncoro, Mudrajad, 2001, Metode Kuantitatif: Teori dan Aplikasi untuk Bisnis dan
Ekonomi,  Unit Penerbit dan Percetakan AMP YKPN,  Yogyakarta

## Saiful,  2004,  Hubungan Manajemen Laba (Earnings Management) dengan Kinerja
Operasi dan Return Saham di Sekitar IPO, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol. 7, No. 3, Hal:316-322.
Saputro,  Julianto Agung  dan  Lilis  Setiawati,  2003,  Kesempatan Bertumbuh dan Manajemen Laba: Uji Hipotesis Political Cost, Simposium Nasional Akuntansi VI,  16-17 Oktober 2003. Hal:427-437. Scott,  William  R.,  2000,  Financial Accounting  Theory,  Canada:  Prentice  Hall,  2nd edition.
Setiawati, Lilis, 2002, Manajemen Laba dan IPO di Bursa Efek Jakarta, Simposium Nasional Akuntansi 5,  Semarang  5-6  September 2002,  Hal: 112-125. Sholihin,  Mahfud  dan  Ainun  Na’im,  2004.  Ethical  Judgment  ManajerTerhadap Praktik Earnings Management,  Jurnal  Riset Akuntansi Indonesia,  Vol.  7, No. 2. Hal: 179-191. Sularso, Sri, 2003, Buku Pelengkap Metode Penelitian Akuntansi: Sebuah Pendekatan Replikasi,  Cetakan Pertama,  BPFE, Yogyakarta.
Sulistyanto,  H.  Sri dan Haris Wibisono,  2003,  Seasoned Equity Offerings:  antara Agency Theory,  Windows o f Opportunity, dan Penurunan Kinerja, Simposium Nasional Akuntansi VI,  Surabaya  16-17 Oktober 2003, Hal: 131-140. Sulistyanto,  H.  Sri dan Hudi Prawoto,  2003,  Rekayasa Keuangan: Refleksi Sikap Oportunis Manajer?,  Seri Kajian Ilmiah,  Vol. 12/No. 1/Januari 2003 Sulistyanto,  H.  Sri dan  Pratana P.  Midiastuti,  2002,  Seasoned Equity  Offerings:
Benarkah  Underperformance  Pasca  Penawaran,  Simposium  Surviving Strategies  to  Cope  with  The  Future,  Universitas  Atma  Jaya,  Yogyakarta
13-14 September.
Suwardjono, 2005. Teori Akuntansi Perekayasaan Pelaporan Keuangan, Edisi Ketiga, BPFE, Yogyakarta. Veronica, Sylvia N.P.S dan Yanivi S. Bachtiar, 2003, Hubungan antara Manajemen Laba  dengan  Tingkat  Pengungkapan  Laporan  Keuangan,  Simposium Nasional Akuntansi VI,  Surabaya  16-17 Oktober 2003. Hal:328-349. Wijaya, Adikha Ika, 2005, Analisis Perataan Laba (Income Smoothing): Faktor-faktor yang Mempengaruhi dan Kaitannya dengan Kinerja Saham Perusahaan Publik di  Indonesia,  skripsi  yang  tidak  dipublikasikan,  Fakultas  Ekonomi,
Universitas  Brawijaya,  Malang.
Weston, J.  Fred dan Thomas E.  Copeland,  1995,  Manajemen Keuangan,  Edisi 9, Binarupa Aksara,  Jakarta.