## COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting
Volume 7 Nomor 1, Juli-Desember 2023 e-ISSN : 2597-5234
THE INFLUENCE OF FREE CASH FLOW, COMPANY SIZE, PROFITABILITY, AND LIQUIDITY ON DEBT POLICIES IN MANUFACTURING COMPANIES THAT HAVE BEEN REGISTERED AT IDX FOR THE 2017-2021 PERIOD

## PENGARUH ARUS KAS BEBAS, UKURAN PERUSAHAAN, PROFITABILITAS,
DAN LIKUIDITAS TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG DI PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TELAH TERDAFTAR DI IDX PERIODE 2017-2021
Herluin Regisa Ascend 1 , Stephana Dyah Ayu 2
Universitas Katolik Soegijapranata, Semarang 19G10100@student.unika.ac.id

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  net  cash  flow,  company  size,  profitability,  and liquidity on debt policy. The population in this study are manufacturing companies listed from 2017 to 2021, totaling 142 companies. The sampling method used in this study is purposive sampling  so  that  a  research  sample  of  27  companies  is  produced  each  year.  The  research method used in this research is multiple linear regression analysis. The results showed that free cash flow and firm size had a significant positive effect, profitability had no significant negative  effect,  and  liquidity  had  a  significant  negative  effect  on  debt  policy.  For  further research,  it  is  hoped  that  it  can  expand  the  subject  of  research,  not  only  to  manufacturing companies,  but  also  to  companies  such  as  the  service  industry,  property  industry  and  the financial industry, so that the population taken is more representative and the research results can be generalized to all types of industries. Management and company owners must properly consider  the  variables  that  influence  them,  so  that  the  company  does  not  experience  large financial risks.
Keyword: Free Cash Flow, Size, Profitability, Liquidity, Debt Policy

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  arus  kas  bersih,  ukuran  perusahaan, profitabilitas,  dan  likuiditas  terhadap  kebijakan  hutang.  Populasi  pada  penelitian  ini  adalah perusahaan manufaktur yang listing dari tahun 2017 sampai dengan tahun 2021 yang berjumlah 142  perusahaan,  metode  sampling  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah purposive sampling sehingga  dihasilkan  sampel  penelitian  28  perusahaan  tiap  tahunnya.  Metode penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi linier berganda. Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas  dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  secara positif  signifikan,  profitabilitas  berpengaruh  secara  negatif  tidak  signifikan,  dan  likuiditas berpengaruh secara negatif signifikan terhadap kebijakan hutang. Untuk penelitian selanjutnya diharapkan  dapat  memperluas  subjek  penelitian,  tidak  hanya  pada  perusahaan  manufaktur, namun juga pada perusahaan seperti industri jasa, industri properti dan industri keuangan, agar populasi yang diambil lebih representatif dan hasil penelitiannya dapat digeneralisasikan untuk semua jenis industri. Bagi pihak manajemen dan pemilik perusahaan harus mempertimbangkan dengan  tepat  mengenai  variabel-variabel  yang  mempengaruhinya,  agar  perusahaan  tidak mengalami risiko financial yang besar.
Kata  Kunci: Arus  Kas  Bebas,  Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas,  Likuiditas,  Kebijakan Hutang

## PENDAHULUAN
Kegiatan  operasional  dari  perusahaan manufaktur  yakni  menyediakan  produk yang dibutuhkan pasar. Beberapa perusahaan  manufaktur  diantaranya  telah mencatatkan diri di Bursa Efek Indonesia. Berkenaan  dengan  hal  tersebut,  maka perusahaan harus mempertahankan eksistensi  usahanya  agar  tetap  beroperasi, didukung  oleh  kondisi  perekonomian Indonesia  yang  kini  semakin  tidak  pasti. Wahyuni  (dalam  Nurfathirani  &  Rahayu, 2020) menjelaskan bahwa salah satu tujuan perusahaan adalah mengembangkan perusahaan  menjadi  lebih  besar,  hal  ini dilakukan supaya perusahaan mendapatkan laba  yang  besar  dan  mampu  bersaing dengan kompetitior dalam menguasai pasar. Guna  mewujudkan  tujuan  perusahaan tersebut, para pemegang saham (principal) dapat mempercayakan pengelolaan perusahaan kepada para manager (agen).
Dalam menjalankan tugasnya, manajer selaku agen seringkali memiliki tujuan lain yang  bertentangan  dengan  tujuan  utama perusahaan, sehingga menimbulkan konflik keagenan.  Sebab  terjadinya  konflik keagenan diantaranya adalah terkait dengan pengambilan  keputusan  yang  berkaitan dengan aktivitas pendanaan (Wahidahwati, dalam  Nurfathirani  &  Rahayu,  2020). Sebagaimana  diketahui,  bahwa  sumber dana perusahaan terdiri dari sumber internal dan  eksternal,  sumber  dana  internal diperoleh  melalui  laba  ditahan  maupun penerbitan  lembar  saham,  sedangkan sumber  dana  eksternal  diperoleh  melalui hutang kepada kreditur.
Kebijakan  hutang  merupakan  suatu tindakan yang harus diambil pihak manajer dalam  rangka  mendapatkan  sumber pendanaan  bagi  perusahaan.  Hutang memiliki dampak yang sangat penting bagi perusahaan,  sebab  hutang  memiliki kemampuan untuk meningkatkan kapasitas pendanaan  dan  sebagai  mekanisme  untuk mengurangi  konflik  keagenan.  Berdasar atas  teori  keagenan,  semakin  besar
penggunaan hutang dalam struktur pendanaan  suatu  perusahaan,  maka  akan dianggap sebagai mekanisme dalam upaya mengurangi  biaya  agensi.  Hal  ini dikarenakan perusahaan dapat mengurangi kebutuhan  dalam  pembiayaan  ekuitas (Salehi  dalam  Sari  &  Setiawan,  2021). Kebijakan hutang pada perusahaan dilakukan oleh pemegang saham (principal),
karena kebijakan hutang mampu memberikan  dampak  pada  kedisiplinan pemegang  saham  dalam  mengoptimalkan penggunaan  dana  pada  perusahaan. Sehingga dalam hal pengambilan keputusan  berhutang,  perusahaan  akan membutuhkan  analisis  yang  tepat  karena hal  tersebut  dapat  memberikan  dampak pada penurunan nilai perusahaan (Gamlath dan  Rathirance  dalam  Sari  &  Setiawan, 2021). Tingginya free cash flow dalam sebuah perusahaan  cenderung  akan  memaksa manajemen untuk mendistribusikan kepada pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen. Disisi  lain,  pihak  manajemen  cenderung berkeinginan untuk menahan free cash flow agar  mereka  tetap  memiliki  kendali terhadap  kas  bebas  yang  dimiliki  oleh perusahaan.  Akibat  adanya  pembayaran dividen yang tinggi, manajemen perusahaan  diharuskan  untuk  mencari tambahan dana dari pihak eksternal dalam hal ini adalah hutang agar manajemen tetap dapat merealisasikan rencana investasinya, melunasi  hutang,  membeli  saham  treasury dan menambah likuiditas. Dengan demikian konflik keagenan antara manajer dan  pemegang  saham  yang  terjadi diakibatkan oleh keberadaan free cash flow dapat teratasi dengan peningkatan hutang Ukuran perusahaan juga menjadi faktor yang perlu dipertimbangkan dalam menentukan level utang perusahaan. Moh’d et  al.  (dalam  Salvia,  2016)  menjelaskan perusahaan-perusahaan  besar  cenderung lebih  mudah  untuk  memperoleh  pinjaman dari  pihak  ketiga  karena  jaminan  yang dimiliki berupa aset bernilai besar sehingga
tingkat  kepercayaan  bank  juga  tinggi  jika dibandingkan perusahaan kecil. Di sisi lain, perusahaan-perusahaan kecil secara umum tidak  memiliki  posisi  yang  kuat  terhadap persoalan  utang,  karena  kapabilitasnya terhadap pinjaman dibatasi. Oleh karena itu semakin  besar  ukuran  perusahaan,  maka aset  yang  didanai  dengan  utang  akan semakin besar pula.
Dengan  profitabilitas  dapat  diketahui efektivitas  perusahaan  dalam  mengelola sumber  dana  yang  dimiliki.  Profitabilitas juga memiliki arti yang sangat penting bagi perusahaan  dalam  menjaga  kelangsungan hidup jangka panjang karena profitabilitas menentukan  prospek  dimasa  yang  akan datang.  Dengan  begitu,  setiap  perusahaan akan berusaha meningkatkan profitabilitasnya,  karena  semakin  tinggi tingkat  profitabilitas  maka  kelangsungan usaha  akan  lebih  terjamin.  Perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang baik akan mudah menghasilkan dana bagi perusahaan,  dan  dapat  digunakan  untuk membayar kewajiban sehingga hutang akan berkurang  (Utami  dalam  Nurfathirani  & Rahayu, 2020).
Selanjutnya Ozkan (Abdurrahman et al., 2019)  berpendapat  bahwa  likuiditas mempengaruhi  kebijakan  utang  karena aktiva  lancarnya  memberikan  kemudahan dalam  pengembalian  utang.  Lebih  lanjut lagi,  Fahmi  (dalam  Kristina  et  al.,  2019) mengungkapkan  bahwa  memang  bagi pihak  manajer  perusahaan  yang  memiliki current  ratio yang  tinggi  dianggap  baik, bahkan  bagi  kreditur  perusahaan  tersebut dipandang  berada  dalam  keadaan  yang kuat,  yang  berarti  perusahaan  semakin dapat  mengembalikan  utang  lancarnya dengan aktiva lancar yang dimilikinya. Hal ini  sesuai  dengan pecking  order  theory , bahwa  perusahaan  akan  lebih  memilih pendanaan  internal  dan  menekan  utang. Melalui kemampuan likuiditasnya,
perusahaan  dapat  meminimalisir  tingkat risiko  perusahaan  oleh  utang,  dengan mengurangi tingkat utang atas kemampuannya  membayar  kewajiban jangka pendeknya (Kristina et al., 2019).

## Agency Theory
Teori keagenan menjelaskan hubungan  antara  manajer  (agen)  dan pemegang saham (prinsipal) (Donaldson & Davis,  dalam  Kyere  &  Ausloos,  2021). Teori agensi berusaha untuk menyelesaikan kepentingan yang berbeda antara manajemen organisasi dan pemilik, dengan cara menentukan cara untuk menyelesaikan konflik  tersebut,  seperti  mendelegasikan otoritas  pengambilan  keputusan  kepada agen yang mengelola organisasi.
Menurut  Jensen  dan  Meckling, biaya keagenan diukur sebagai jumlah dari biaya  pemantauan,  biaya  ikatan  dan  biaya sisa.  Oleh  karena  itu,  untuk  mengurangi biaya  keagenan,  mekanisme  tata  kelola perusahaan  harus  mengungkap  penyebab konflik  ini,  di  mana  kebutuhan  untuk menangkap "teori agensi." Kontrol mekanisme  tata  kelola  perusahaan  yang efektif  harus  mendorong  manajer  untuk bertindak demi kepentingan terbaik kepala sekolah (Kyere & Ausloos, 2021).

## Pecking Order Theory
Pecking  Order  Theory  merupakan suatu kebijakan yang ditempuh bagi suatu perusahaan  untuk  mencari  tambahan  dana dengaan  cara  menjual  aset  yang  telah dimiliki.  Seperti  menjual  build  (gedung), land  (tanah),  inventory  (peralatan)  dan seperti  aset-aset  yang  lainnya.  Mengenai laba  ditahan  M.  Fuad  dkk.  berpendapat bahwa  “Alternatif  lain  untuk  pembiayaan modal  sendiri  adalah  laba  ditahan,  yakni bagian  laba  yang  tidak  dibagikan  kepada pemegang  saham”.  Lebih  jauh  Smith  dan Skousen  menyebut  bahwa,  “Laba  yang ditahan  pada  hakikatnya  adalah  tempat pertemuan  akun-akun  neraca  dan  akun- akun  laporan  laba-rugi”.  (Fahmi,  dalam Hidayati et al., 2021).
Modigilani dan Miller “penggunaan hutang  akan  selalu  lebih  menguntungkan apabila  dibandingkan  dengan  penggunaan modal sendiri, terutama dengan meminjam ke  perbankan”.  Karena  dari  pihak perbankan  pada  penetapan  tingkat  suku bunga  akan  berdasarkan  acuan  dalam
melihat  kondisi  perubahan,  karena  sangat tidak mungkin bagi perbankan menetapkan tingkat  suku  bunga  pinjaman  dengan memberitakan kepada pihak debitur, karena nantinya  akan  bermasalah  bagi  perbankan itu sendiri (Hidayati et al., 2021).
Najmudin (dalam Hidayati et al., 2021) berdasarkan  teori  pecking  order,  pada dasarnya  terdapat  berbagai  pemikiran  di antaranya sebagai berikut :
1. Perusahaan memilih sumber pendanaan internal,  dikarenakan  dana  tersebut dihasilkan  tanpa  menyebabkan  sinyal negatif  yang  bisa  menurunkan  harga saham.
2. Disaat perusahaan menginginkan
sumber  dana  eksternal,  maka  dapat dilakukan  dengan  tahap  pertama  yaitu mengeluarkan hutang, sedangkan pengeluaran  ekuitas  dilakukan  sebagai langkah  terakhir.  Hal  ini  menunjukkan pengeluaran hutang lebih kecil kemungkinannya  dipandang  sebagai sinyal buruk oleh para investor.

## Arus kas bebas
Arus kas bebas berasal dari operasi dan  penggunaannya  berada  di  bawah control  manajemen  perusahaan,  manajer menggunakan kas bebas untuk membiayai proyek, membayar deviden kepada pemegang  saham,  atau  menahannya sebagai  saldo  kas  (Damodaran  1997:449). Manajer yang memiliki sisa arus kas terlalu banyak,  akan  cenderung  melakukan investasi secara tidak optimal.
Hal  ini  karena  pada  dasarnya  arus kas  bebas  seharusnya  dibayarkan  kepada pemegang  saham,  sehingga  hal  ini  dapat membarasi  kemampuan  manajer  untuk meningkatkan  pertumbuhan  perusahaan dan meningkatkan kemungkinan penggunaan dana ekternal untuk membiaya investasi proyek di masa yang akan datang.

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  merupakan
skala atau variable yang dapat menggambarkan besar kecilnya perusahaan yang  didasarkan  oleh  beberapa  ketentuan
yang  melatarbelakangi.  Menurut  Indra 2011, ukuran perusahaan merupakan besar kecilnya  perusahaan  yang  dapat  diukur melalui  besar  kecilnya  total  asset  uang dimiliki  oleh  perusahaan  tersebut.  Ukuran perusahaan  merupakan  sketsa  besar kecilnya  perusahaan  yang  ditentukan  dari ukuran  nominal  seperti  jumlah  kekayaan dan toyal penjualan perusahaan dalam satu periode  akuntansi  (Rahayu  2010)  dalam (Dura, 2017).

## Profitabilitas
Kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan laba merupakan fokus dalam penilaian  prestasi  perusahaan  karena  laba selain  merupakan  indicator  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban bagi  para  penyandang  dananya  juga merupakan  elemen  dalam  penciptaan  nilai perusahaan  yang  menunjukan  prospek perusahaan  di  masa  yang  akan  datang (Sumantri.  2016).  Menurut  Husnan  dan
Pudjiastuti (2015), profitabilitas
perusahaan  dapat  diukur  melalui  beberapa ukuran.  Tedapat  beberapa  perhitungan rasio keuangan yang dapat menggambarkan tingkat  profitabilitas  suatu  perusahaan, diantaranya yakni net profit margin (NPM), gross profit margin (GPM), return on asset (ROA), dan return on equity (ROE).

## Likuiditas
Likuiditas
menggambarkan kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  jangka  pendeknya.  Menurut Lukman  Syamsuddin  (2009),  likuiditas adalah suatu indicator mengenai kemampuan  perusahaan  untuk  membayar kewajiban  finansial  jangka  pendek  pada saat  jatuh  tempo  dengan  menggunakan aktiva lancarnya.
Menurut Kasmir (2014:134),  likuiditas perusahaan dapat diukur melalui perhitungan  rasio  keuangan  yang  terdiri dari current ratio (rasio lancar), quick ratio (ratio  cepat),  cash  ratio  (rasio  kas),  rasio perputaran  kas,  inventory  to  net  working capital.  Perhitungan  rasio  keuangan  ini diharapkan  dapat  memberi  manfaat  bagi
evaluasi pengukuran kemampuan
perusahaan  yang  nantinya  dapat  menjadi alat perencanaan di masa yang akan datang.

## Kebijakan Hutang
Kebijakan hutang adalah cara bagaimana perusahaan membiayai aktivanya  (Weston  dan  Copeland,  1992).
Kebijakan  hutang  perusahaan  merupakan bagian dari keputusan manajemen perusahaan  dalam  aktivitas  pendanaan untuk  kebutuhan  operasional  perusahaan dengan bersumber dari pendanaan ekstenal yakni hutang.
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2006), teori  keagenan  (agency  theory)  dapat menjadi  factor  mempengaruhi  keputusan kebijakan  hutang  perusahaan.  Pemegang saham  akan  lebih  menyukai  tindakan perusahaan  yang  akan  menghasilkan keuntungan  yang  lebih  besar,  sehingga mereka  akan  memperoleh  dividen  atas saham  yang  mereka  miliki  juga  akan meningkat.  Namun  pemegang  hutang perusahaan  tidak  memperdulikan  berapa besar  tingkat  keuntungan  perusahaan, karena pay-off pemegang hutang perusahaan akan tetap sebesar bunga yang telah ditentukan.

## Pengaruh  Arus  Kas  Bebas  terhadap Kebijakan Hutang
Jensen  mengidentifikasi  konflik antara  kepentingan  pemegang  saham  dan kepentingan  manajer  dan  menyarankan hutang  adalah  obat  terhadap  bentuk  biaya agensi  ini,  karena  hutang  memaksa perusahaan untuk membayar arus kas yang berlebihan. Hal tersebut dapat mengurangi arus kas bebas, yang merupakan kebijakan manajer  dan  dengan  demikian  berisiko untuk  dapat  diinvestasikan  secara  kurang optimal (Mahadwartha & Ismiyanti, 2008).
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  (Almarjan  et  al.,  2020; Ramadhani  &  Barus,  2018)  menghasilkan penelitian  bahwa  arus  kas  berpengaruh secara negatif signifikan terhadap kebijakan  hutang,  lebih  lanjut  lagi  hasil penelitian yang dilakukan oleh (Pratama et
al., 2019; Salvia, 2016) menghasilkan arus kas bebas berpengaruh secara negatif tidak signifikan  terhadap  kebijakan  hutang perusahaan.  Kemudian,  (Kristina  et  al., 2019) menghasilkan penelitian bahwa arus kas  bebas  berpengaruh  secara  positif  dan signifikan  terhadap  kebijakan  hutang. Sedangkan hasil penelitian yang dilakukan oleh  (Afiezan  et  al.,  2020)  menyatakan bahwa  arus  kas  berpengauh  secara  positif tidak signifikan terhadap kebijakan hutang.
H1  :  Arus  kas  bebas  berpengaruh  secara positif  signifikan  terhadap  kebijakan hutang

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Hutang
Pengelompokkan  perusahaan  atas dasar skala operasi (besar atau kecil) dapat digunakan oleh investor sebagai salah satu variabel  dalam  menentukan  keputusan pendanaan. Tolak ukur yang menunjukkan besar kecilnya suatu perusahaan, antara lain total penjualan, rata-rata tingkat penjualan dan total aktiva. Ukuran perusahaan sangat bergantung pada besar kecilnya perusahaan yang  juga  berpengaruh  terhadap  struktur modal, terutama berkaitan dengan kemampuan memperoleh pinjaman (Salvia, 2016). Berdasarkan  hasil  penelitian  yang dilakukan oleh (Kristina et al., 2019; Salvia, 2016) menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh secara positif dan signfikan terhadap kebijakan hutang. Hasil tersebut  bertolak  belakang  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Stevanus Lumapow, 2018) yang menjelaskan bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh  secara negatif tidak signifikan terhadap kebijakan hutang. Sedangkan penelitian yang dilakukan  oleh  (Afiezan  et  al.,  2020) menghasilkan  penelitian  bahwa  ukuran perusahaan berpengaruh secara positif tidak signifikan terhadap kebijakan hutang.
H2  :  Ukuran  perusahaan  berpengaruh secara positif signifikan terhadap kebijakan hutang
Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Hutang Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam mendapatkan  laba  yang  berhubungan dengan  penjualan  perusahaan.  Myers (dalam  Nurfathirani  &  Rahayu,  2020) memberi  saran  kepada  manajer  untuk menggunakan  pecking  order  dalam keputusan  pendanaan. Pecking  order merupakan  urutan  dana  yang  digunakan untuk investasi dimulai dengan menggunakan
laba ditahan, lalu menggunakan  hutang.  Perusahaan  dengan profitabilitas tinggi
cenderung menggunakan hutang yang rendah, karena dapat  membiayai  kegiatan  operasinya menggunakan  laba  ditahan.  Selain  itu, dengan profitabilitas yang tinggi perusahaan  mampu  membayarkan  dividen sehingga  menciptakan  sinyal  yang  positif bagi perusahaan. Profitabilitas yang tinggi dapat menghasilkan dana bagi perusahaan, dana  tersebut  dapat  digunakan  untuk menutupi atau membayar hutang sehingga hutang perusahaan akan berkurang. Sesuai dengan pecking  order  theory dimana perusahaan  memilih  pendanaan  pertama yakni  menggunakan  dana  internal  yang dimiliki,  apabila  dibutuhkan  pendanaan eksternal maka akan menggunakan hutang dan selanjutnya ekuitas.
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  (Nurfathirani  &  Rahayu, 2020)  menghasilkan  penelitian  bahwa profitabilitas  berpengaruh  secara  negatif signifikan terhadap kebijakan hutang. Hasil tersebut  berbeda  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh (V. N. Sari & Kurnia, 2020) yang  menghasilkan  penelitian  bahwa profitabilitas  berpengaruh  secara  positif dan signifikan terhadap kebijakan konsumen.  Sedangkan  penelitian  yang dilakukan  oleh  (Afiezan  et  al.,  2020) menghasilkan penelitian
bahwa profitabilitas  berpengaruh  secara  negatif tidak siginfikan terhadap kebijakan hutang.
H3:  Profitabilitas  berpenagruh  secara negatif  signifikan  terhadap  kebijakan hutang
Pengaruh Likuiditas
terhadap

## Kebijakan Hutang
Likuiditas adalah kemampuan suatu perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban keuangan  jangka  pendeknya.  Semakin tinggi  tingkat  likuiditas  perusahaan  maka perusahaan  dapat  dikatakan  likuid  karena perusahaan dapat melunasi seluruh kewajiban  jangka  pendeknya,  dengan begitu  perusahaan  yang  memiliki  tingkat likuiditas  yang  tinggi  cenderung  memiliki tingkat hutang yang rendah (V. N. Sari & Kurnia, 2020).
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang dilakukan oleh (V. N. Sari & Kurnia, 2020) menjelaskan bahwa likuiditas berpengaruh secara  negative  tidak  signifikan  terhadap kebijakan hutang. Sedangkan hasil
penelitian yang dilakukan oleh (Abdurrahman et al., 2019; Abubakar et al., 2020;  Afiezan  et  al.,  2020)  menyebutkan bahwa  likuiditas  berpengaruh  secara negatif  signifikan  terhadap  kebijakan hutang.  Berbeda  dengan  hasil  penelitian yang dilakukan oleh (Kristina et al., 2019) yang  menghasilkan  penelitian  bahwa likuiditas  berpengaruh  secara  positif  dan signifikan terhadap kebijakan hutang.
H4:  Likuiditas  berpengaruh  secara  negatif signifikan terhadap kebijakan hutang

## METODE PENELITIAN
Populasi pada penelitian ini adalah perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun  2017 sampai  dengan  2021  yang  berjumlah  142 perusahaan.  Metode  sampling  yang digunakan  adalah purposive  sampling dengan karakteristik sebagai berikut:
1. Kas  neto  diperoleh  dari  aktivitas operasi bernilai positif.
2. Kas  neto  untuk  aktivitas  investasi tidak boleh melebihi perolehan kas aktivitas operasi.
3. Tidak  mengalami  kerugian  selama masa pengamatan.
4. Menggunakan  mata  uang  Rupiah dalam pelaporannya.
Setelah  dilakukan  pengamatan  pada populasi,  didapati  sampel  penelitian  ini berjumlah 28 perusahaan setiap tahunnya.

## Kerangka Konsep

## HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil Uji Statistik Deskripif
Statistik deskriptif digunakan untuk memberikan  deskripsi  suatu  data  melalui nilai  yang  diperoleh  dari  data  tersebut seperti  nilai  minimum,  maksimum,  rata- rata (mean), standar deviasi.
Berdasarkan  hasil  perhitungan statistic deskriptif tabel di atas, maka dapat dijelaskan  bahwa  variabel  arus  kas  bebas memiliki  nilai  minimum  sebesar  0,000, nilai  maximum  sebesar  19,389,  dan  nilai mean sebesar  0,252.  Sedangkan  variabel ukuran perusahaan memiliki nilai minimum 10,713, nilai maximum sebesar 18,587, dan nilai mean sebesar 15,196. Untuk variabel profitabilitas  memiliki  nilai  minimum 0,000, nilai maximum sebesar 17,597, dan nilai mean sebesar  0,238.  Pada  variabel likuiditas memiliki nilai minimum sebesar 0,351, nilai maximum sebesar 16,762, dan nilai mean sebesar  2,818.  Sedangkan
variabel  kebijakan  hutang  memiliki  nilai minimum  sebesar  0,067,  nilai  maximum sebesar  3,413,  dan  nilai mean sebesar 0,759.

## Hasil Uji Asumsi Klasik Hasil Uji Normalitas
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas  dengan kolmogorov  smirnov  non-parametric  test dihasilkan bahwa nilai asymp. sig (2-tailed) bernilai 0,200. Di mana nilai tersebut lebih besar dari signifikansi 0,05, sehingga dapat disimpulkan  bahwa  data  berdistribusi secara normal.

## Hasil Uji Multikolonieritas
Dari  hasil  uji  multikolinearitas dengan  melihat  besarnya  Tolerance  lebih dari 0,1 dan nilai Variance Inflation Factor (VIF) dibawah 10. Maka dapat disimpulkan masing-masing  variabel  tidak  terjadi multikolinearitas.
Arus Kas Bersih Ukuran Perusahaan Profitabilitas Kebijakan Hutang Likuiditas H 1 H 2
H 3 H 4

## Hasil Uji Heteroskedastisitas
Tampak bahwa nilai R adalah 0,325 dan R Square adalah sebesar 0,105. Nilai R Square kalikan dengan jumlah sampel yaitu sebanyak  140  dan  hasilnya  adalah  140  x 0,105 = 14,70. Nilai tersebut dibandingkan dengan  nilai chi  square tabel,  diketahui bahwa  df  =  13  dengan  signifikansi  0,05 maka  dihasilkan chi  square  table sebesar
22,363 > 14,70. Sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas dalam penelitian ini.

## Hasil Uji Autokorelasi
Berdasarkan tabel hasil uji auto korealasi di atas,  nilai  Durbin-Watson  sebesar  2,156. Dengan  sampel  penelitian  sebanyak  140 dan jumlah variabel independent berjumlah 4, maka diketahui bahwa nilai dU = 1,7830 dan  nilai  dL  =  1,6656.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  dalam  peneltian  ini tidak  terjadi  auto  korelasi,  hal  ini dikarenakan nilai DW terletak di antara dU dan 4-dU (1,783 < 2,156 < 2,262).

## Hasil  Uji  Analisis  Regresi  Linier Berganda dan Hipotesis
Berdasarkan tabel koefisien regresi di atas, sehingga persamaan linier berganda penelitian ini adalah sebagai berikut : Y  =  -3,376  +  1,015  (FCF)  +  1,655  (S)  + 0,020 (P) – 0,186 (L) + 1,864
Nilai  konstanta  variabel  kebijakan hutang  bernilai  -3,376,  nilai  tersebut menunjukkan bahwa nilai kebijakan hutang sebelum  mendapatkan  pengaruh  dari variabel  independen  bernilai  -3.376.  Nilai negatif  dari  konstanta  kebijakan  hutang menunjukkan bahwa terdapat ketergantungan variabel dependen terhadap variabel independen.
Koefisien  regresi  arus  kas  bebas ( free  cash  flow )  bernilai  positif,  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  pada  setiap peningkatan  arus  kas  bebas  akan  diikuti dengan  peningkatan  variabel  kebijakan hutang  sebesar  1,015  atau  101,5%. Berdasarakan hasil uji hipotesis menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas menghasilkan  nilai  signifikansi  0,049  <
0,05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa arus  kas  bebas  berpengaruh  secara  positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang. Koefisien regresi ukuran perusahaan ( size ) bernilai positif, sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  pada  setiap peningkatan  ukuran  eprusahaan  akan diikuti  dengan  peningkatan  variabel kebijakan  hutang  sebesar  1,655  atau 165,5%.  Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan menghasilkan  nilai  signifikansi  0,020  < 0,05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh  secara positif  signifikan  terhadap  kebijakan hutang.
Koefisien  regresi  profitabilitas bernilai positif, sehingga dapat disimpulkan bahwa pada setiap peningkatan profitabilitas akan diikuti dengan peningkatan  variabel  kebijakan  hutang sebesar  0,020  atau  2%.  Berdasarkan  hasil uji  hipotesis  menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan menghasilkan nilai signifikansi 0,533  >  0,05,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif tidak signifikan terhadap kebijakan hutang. Koefisien regresi likuiditas bernilai negatif, sehingga dapat disimpulkan bahwa pada  setiap  peningkatan  likuiditas  akan diikuti dengan penurunan variabel kebijakan  hutang  atau  juga  sebaliknya
sebesar  0,186  atau  18,6%.  Berdasarkan hasil  uji  hipotesis  menunjukkan  bahwa likuiditas  menghasilkan  nilai  signifikansi 0,000  <  0,05,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  likuiditas  berpengaruh  secara negatif  signifikan  terhadap  kebijakan hutang.

## Hasil Uji Koefisien Determinasi
Berdasarkan hasil uji koefisien determinasi di  atas,  dapat  diketahui  bahwa  koefisien determinasi  ( adjusted  R  square )  sebesar 0,384.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa kebijakan  hutang  dapat  dijelaskan  oleh variabel arus kas bebas, ukuran perusahaan, profitabilitas,  dan  likuiditas  sebesar  0,384 atau  38,4%.  Sedangkan  sisanya  61,6% dijelaskan oleh faktor lain di luar model.

## PENUTUP
Berdasarkan
pembahasan hasil
penelitian yang telah dikemukakan sebelumnya, dapat disimpulkan bahwa:
1. Variabel arus kas bersih berpengaruh  secara  positif  dan signifikan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia tahun 2017-2021.
2. Variabel ukuran perusahaan berpengaruh  secara  positif  dan signifikan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia tahun 2017-2021.
3. Variabel  profitabilitas  berpengaruh secara  positif  tidak  signifikan terhadap  kebijakan  hutang  pada perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2017-2021.
4. Variabel  likuiditas  berpengaruh secara  negatif  signifikan  terhadap kebijakan  hutang  pada  perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2017-2021.
Sehubungan  penelitian  ini  hanya dilakukan pada perusahaan manufaktur saja, untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan dapat  memperluas  subjek  penelitian,  tidak hanya pada perusahaan manufaktur, namun juga pada perusahaan seperti industri jasa, industri  properti  dan  industri  keuangan, agar  populasi  yang  diambil  lebih representatif  dan  hasil  penelitiannya  dapat digeneralisasikan  untuk  semua  jenis industri.
Bagi  pihak  manajemen  dan  pemilik perusahaan  harus  mempertimbangkan dengan  tepat  mengenai  variabel-variabel yang  mempengaruhinya,  agar  perusahaan tidak mengalami risiko financial yang besar.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdurrahman, A. Z., Erinos, & Taqwa, S.
(2019). Pengaruh Kepemilikan Institusional, Likuiditas, Dan Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap
Kebijakan  Utang. Jurnal  Eksplorasi Akuntansi , 1 (2), 589–604.
Abubakar,  D.  Y.,  Daat,  S.  C.,  &
Sanggenafa, M. A. (2020). PENGARUH TANGIBILITY, PROFITABILITAS, GROWTH, RISIKO BISNIS DAN LIKUIDITAS TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG. Jurnal  Akuntansi  &
Keuangan Daerah , 15 (1), 113–128.
Afiezan,  A.,  Wijaya,  G.,  Priscilia,  P.,  &
Claudia, C. (2020). The Effect of Free Cash Flow, Company Size,
Profitability  and  Liquidity  on  Debt Policy  for  Manufacturing  Companies Listed on IDX in 2016-2019 Periods. Budapest  International  Research  and Critics  Institute  (BIRCI-Journal): Humanities and Social Sciences , 3 (4),
4005–4018. https://doi.org/10.33258/birci.v3i4.15 02
Almarjan, L., Danial, D. M., & Jhoansyah, D.  (2020).  Pengaruh  Free  Cash  Flow terhadap Kebijakan Hutang.
BUDGETING :  Journal  of  Business, Management  and  Accounting , 1 (2),
163–169. https://doi.org/10.31539/budgeting.v1
i2.807
Hidayati, A., Lakoni, I., & Seventeen, W.
L. (2021). Analisis Hubungan Struktur Modal Berdasarkan Trade Off Theory Dan  Pecking  Order  Theorypada Sektor  Perbankan  Yang  Terdaftar Pada Indeks LQ 45. Jurnal Manajemen Dan Perbankan , 8 (3), 1–
15.
Kristina, A., Prihatiningsih, & Kumargiani,
I. S. (2019). ANALISIS PENGARUH
LIKUIDITAS, STRUKTUR AKTIVA, FREE CASH FLOW, DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP  KEBIJAKAN  UTANG
(DER) PADA PT JASA MARGA Tbk PERIODE  2009-2018. Keuis , 7 (2), 92–105.
Kyere,  M.,  &  Ausloos,  M.  (2021). Corporate  governance  and  firms financial  performance  in  the  United Kingdom. International  Journal  of
Finance and Economics , 26 (2), 1871– 1885. https://doi.org/10.1002/ijfe.1883 Mahadwartha,  P.  A.,  &  Ismiyanti,  F. (2008).  Debt  policy,  free  cash  flow hypothesis,  and  balancing  of  agency theory  through  ownership:  Evidence from Indonesia. Corporate Ownership and  Control , 5 (2  C  CONT.  2),  256– 263.
https://doi.org/10.22495/cocv5i2c2p2
Nurfathirani,  N.,  &  Rahayu,  Y.  (2020).
PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL,  PROFITABILITAS DAN STRUKTUR ASET TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG. Jurnal  Ilmu  Riset  Dan Akuntansi (JIRA) , 9 (1), 1–117. Pratama, C. A., Iskandar, R., & Utomo, R. P.  (2019).  Pengaruh  arus  kas  bebas dan  struktur  aset  serta  profitabilitas terhadap  kebijakan  hutang  pada
perusahaan  industri  dasar  dan  kimia yang terdaftar di bursa efek indonesia. Jurnal  Ilmu  Akuntansi  Manajemen (JIAM) , 4 (4).
Ramadhani,  S.,  &  Barus,  A.  C.  (2018).

## KEBIJAKAN HUTANG PADA PERUSAHAAN  SEKTOR  UTAMA
YANG  TERDAFTAR  DI  BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2013- 2016. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil ,
8 (2), 127–138.
Salvia,  K.  (2016).  Pengaruh  Arus  Kas Bebas,  Kepemilikan  Institusional, Kebijakan  Dividen,  dan  Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Utang (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2008-2010). Jurnal  Telaah  Dan  Riset  Akuntansi ,
9 (2), 111–126.
Sari,  D.  P.,  &  Setiawan,  M.  A.  (2021). Pengaruh  Tangibility,  Pertumbuhan Perusahaan,  Resiko  Bisnis  dan Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan Hutang. Jurnal  Eksploari  Akuntansi ,
3 (2), 384–399.
Sari,  V.  N.,  &  Kurnia.  (2020).
PENGARUH PROFITABILITAS, LIKUIDITAS,  STRUKTUR  ASET DAN KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG  Kurnia  Sekolah  Tinggi
Ilmu  Ekonomi  Indonesia  (STIESIA) Surabaya. Jurnal  Ilmu  Dan  Riset Akuntansi (JIRA) , 9 (6), 1–17.
Stevanus  Lumapow,  L.  (2018).  The Influence  of  Managerial  Ownership and  Firm  Size  On  Debt  Policy.
International  Journal  of  Applied Business & International Management , 3 (1). www.ejournal.aibpm.or/IJABIM
Sunardi,  N.,  Husain,  T.,  &  Kadim,  A. (2020).  Determinants  of  Debt  Policy and Company’s
Performance.
International  Journal  of  Economics and Business Administration , VIII (4), 204–213.