## ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH
PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR 1) Nurul Dwi Wahyuni
Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email :nurul.dwi-13@feb.unair.ac.id
Puji Sucia Sukmaningrum Departemen Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email :puji.sucia@feb.unair.ac.id

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  is  to  analyze  the  reaction  of  investors  before  and  after  the announcement  of  PBI  number  18/16/PBI/2016  using indicator  of  abnormal  return  and  trading volume activity. Period of this study is 60 days of estimation period, 10 days before and 10 days after the event. The sample used in this study was 35 company sectors property and real estate listed in Indonesia Sharia Stock Index (ISSI). Analysis technique used is paired  sample t-test for abnormal return and Wilcoxon signed-rank test for trading volume activity. The results showed that there are insignificant differences for average abnormal return before and after event. This means in efficient market will difficult to get abnormal return. The results showed that there are significant differences for average trading volume activity before and after event.  This means that  investors  assume  the  event  has  good  information  so  that  there  is  a  positive  market reaction.
Keywords:event study, Loan to Value, abnormal return, trading volume activity.

## I. PENDAHULUAN
Pasar modal bisa dijadikan sebagai  salah  satu  alternatif  sumber pendanaan  di  dunia  usaha  karena perusahaan yang ingin melakukan ekspansi  terhadap  usahanya  dapat memperoleh  tambahandana  di  pasar modal.  Bagi  para  investor,  keberadaan pasar  modal  diperlukan  untuk  melakukan investasi.  Sedangkan  bagi  para  emiten, keberadaan  pasar  modal  diperlukan untuk  dapat  menghimpundana  jangka panjang  dari  pihak  eksternal.  Menurut Tandelilin  (2010:26)  “pasar  modal  adalah pasar  untuk  memperjualbelikan  sekuritas yang  umumnya  memiliki  umur  lebih  dari satu tahun seperti saham dan obligasi”.
Seiring  dengan  adanya  keraguan dari para investormuslimterhadap transaksi yang  ada  di  pasar  modal  konvesional. Pemerintah  memberikan  solusi  dengan
membentuk  pasar  modal  syariah  yang ditandai  dengan  diluncurkannya  indeks saham syariah pertama di Indonesia yaitu Jakarta Islamic
Index (JII)
dan dikeluarkannya beberapa regulasi tentang  pasar  modal  syariah.  Kemudian disusul  dengan  diluncurkannya  Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  pada tahun 2011.
Menurut  Sutedi  (2011:29)  “pasar modal  syariah  adalah  pasar  modal  yang dijalankan  dengan  prinsip-prinsip  syariah dimana  setiap  transaksi  surat  berharga  di pasar  modal  dilaksanakan  sesuai  dengan ketentuan  syari’at  Islam”.  Seperti  yang telah  dijelaskan  dalam  QS.An  Nisa’  ayat 29
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR
                                                                                                                                                          
           
Ya> ayyuha allaz|i>na ‘a>manu> la> ta’kulu> amwa>lakum baynakum  bi  al-bat{ili  illa>  an  taku>na  tija>ratan ‘antara>d{in  minkum  wala> taqtulu>  anfusakum  inna Alla>ha ka>na bikum rah{i>man
Artinya: “Wahai orang-orang yang beriman! Janganlah kamu saling memakan harta sesamamu dengan jalan yang  batil  (tidak  benar),  kecuali  dalam perdagangan  yang  berlaku  atas  dasar suka  sama  suka  di  antara  kamu  dan janganlah  kamu  membunuh  dirimu. Sesungguhnya  Allah  Maha  Penyayang kepadamu.”
Tidak  semua  instrumen  yang  ada di  pasar  modal  konvensional  boleh diperdagangkan  di  pasar  modal  syariah karena ada beberapa instrumen di pasar modal  konvensional  yang  mekanisme transaksinya bertentangan dengan syariah.  Sutedi  (2011:56)  menyimpulkan “instrumen yang boleh diperdagangkan di pasar  modal  syariah  adalah  saham, obligasi syariah dan reksadana syariah”.
Saham  adalah  instrumen  yang paling diminati oleh investor. Harga saham selalu  mengalami  perubahan  dari  waktu ke waktu. Hal ini dipengaruhi oleh adanya berbagai  informasi  yang  ada  di  pasar. Informasi  tersebut  bisa  berasal  dari  pihak internal  perusahaan  maupun  dari  pihak eksternal. Informasi dari internal
perusahaan contohnya seperti pengumuman laba
perusahan, pengumuman pembagian dividen, penerbitan  saham  baru,  dan  lain-lain. Informasi  dari pihak  eksternal  diantaranya
adalah  kebijakan  ekonomi,  peristiwa politik, regulasi pemerintah, dan lain-lain.
Sebuah peristiwa yang
mengandung informasi tentu akan berpengaruh  terhadap  kondisi  pasar sehingga  dapat  menimbulkan  reaksi pasar.  “Reaksi  pasar  ini  dapat  dilihat  dari adanya perubahan harga atau return dari sekuritas  yang  bersangkutan”  (Jogiyanto,
2009:538).Menurut Samsul (2006:271)
“terserapnya  suatu  informasi  ke  dalam pasar  dapat  dilihat  menggunakan  tolak ukur return (pengembalian ) yang dihitung dalam abnormal  return serta  volume perdagangan  saham  ( trading  volume activity )  yang  mencerminkan  tingkat terserapnya  informasi  akibat  terjadinya peristiwa-peristiwa tersebut”.
“ Abnormal return merupakan selisih  dari actual  return dan expected return yang  dapat  terjadi  sebelum maupun sesudah informasi dipublikasikan” (Samsul, 2006:275). Trading volume activity menurut  Faisal  (1998)  dalam  Pramana (2012)  adalah  “suatu  instrumen  yang dapat  digunakan  untuk  melihat  reaksi pasar  modal  terhadap  informasi  melalui parameter volume perdagangan saham”.
Salah  satu  regulasi  pemerintah yang  dianggap  berpengaruh  terhadap pasar  saham  di  Indonesia  adalah Peraturan
Bank Indonesia
nomor
18/16/PBI/2016  tentang  rasio Loan  to Value untuk kredit properti, rasio Financing to Value untuk pembiayaan properti, dan uang muka untuk kredit atau pembiayaan kendaraan  bermotor.  Peraturan  Bank Indonesia tersebut bertujuan untuk
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR membatasi  pemberian  dana  oleh  pihak bank terhadap
nasabah
yang mengajukan  kredit  atau  pembiayaan pemilikan rumah dan kendaraan bermotor.PBI  ini  diumumkan  secara  resmi oleh  BI  melalui  siaran  pers  tanggal  31 Agustus  2016.Dalam  ketentuan  tersebut rasio Loan to Value untuk kredit pemilikan rumah  pertama  menjadi  85%,  sehingga uang  muka  yang  harus  dibayarkan nasabah  menjadi  15%  dari  total  harga pembelian rumah. Besaran uang muka ini lebih  ringan  dari  yang  sebelumnya sebesar 20%.
Tabel 1.3 Jumlah Kredit Pemilikan Rumah yang diberikan oleh Bank Umum (miliar rupiah) Periode Rumah tinggal Apar- temen Ruko atau Rukan Jumlah Okt-15 320.801 13.167 26.446 360.414 Nov-15 322.764 13.115 26.525 362.404 Des-15 326.327 13.017 26.579 365.923 Jan-16 325.783 12.862 26.362 365.007 Feb-16 327.934 12.773 26.260 366.967 Mar-16 331.562 12.967 26.401 370.930 Apr-16 333.479 12.622 26.953 373.054 Mei-16 335.819 12.945 27.076 375.840 Jun-16 339.850 12.899 26.970 379.719 Jul-16 338.950 12.814 27.101 378.865 Agu-16 338.373 12.710 27.162 378.245 Sep-16 341.798 12.742 27.143 381.683 Okt-16 343.638 12.743 27.124 383.505
Sumber: www.ojk.go.id (diolah, 2017)
Adannya  aturan  terbaru  tentang kebijakan LTV KPR yang tercantum dalam PBI nomor
18/16/PBI/2016
tersebut diperkirakan
dapat meningkatkan
permintaan  KPR  dan  volume  penjualan properti seiring dengan turunnya persentase  uang  muka  KPR  yang  harus
dibayar oleh nasabah.Seperti dalam tabel diatas yang menggambarkan pertumbuhan  jumlah  Kredit  Pemilikan Rumah  (KPR)  yang  diberikan  oleh  Bank Umum  di  sekitar  waktu  pengumuman  PBI nomor  18/16/PBI/2016  diketahui  bahwa jumlah  KPR  yang  diberikan  oleh  Bank Umum  memiliki  trend  yang  fluktuatif cenderung  meningkat.  Trend  penurunan terjadi  pada  periode-periode  sebelum peristiwa pengumuman PBI nomor 18/16/PBI/2016,  yaitu  pada  bulan  Januari,
Juli, dan Agustus 2016. Pada bulan Januari terjadi  penurunan  sebesar  Rp  916  miliar, bulan  Juli  2016  terjadi  penurunan  sebesar Rp  854  miliar,  dan  bulan  Agustus  2016 kembali  mengalami  penurunan  sebesar Rp 620 miliar.
Hal  tersebut  berbanding  terbalik dengan periode setelah pengumuman PBI nomor  18/16/PBI/2016  dimana  pada periode tersebut terjadi peningkatan yang cukup besar. Pada bulan September 2016 terjadi peningkatan sebesar Rp 3.438 miliar dari  bulan  sebelumnya  dan  pada  bulan Oktober 2016 terjadi peningkatan sebesar Rp  1.822  miliar.  Peningkatan  jumlah  KPR setelah  adanya  pengumuman  PBI  nomor 18/16/PBI/2016  itu  dapat  menjadi  indikasi bahwa pengumuman peraturan BI tersebut mempengaruhi daya beli masyarakat  di  sektor  properti  sehingga permintaan  KPR  di  masyarakat  juga meningkat.
Adanya  peningkatan  daya  beli masyarakat  di  bidang  properti  yang ditunjukkan dengan meningkatnya jumlah KPR  yang  diberikan  oleh  bank  umum
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR
pasca
pengumuman
PBI
nomor 18/16/PBI/2016 diperkirakan akan berdampak  pada  meningkatnya  harga saham  perusahaan  di  sektor  industri properti.  Peningkatan  volume  penjualan properti tentu akan meningkatkan profitabilitas  dan  kinerja  perusahaan property.  Jika  investor  dapat  melihat kandungan informasi tersebut dan menganggapnya  sebagai  berita  baik (good  news),  maka  akan  muncul  reaksi yang positif di sekitar tanggal peristiwa.
Penelitian sebelumnya yang berkaitan  dengan  pengujian  reaksi  pasar saham terhadap pengumuman kebijakan rasio LTV ini sudah beberapa kali dilakukan diantaranya  oleh  Suharyanto  dan  Asma (2013) yang menyimpulkan bahwa “terdapat perbedaan rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman  peraturan  LTV”,  Sri  Indah Yani  dkk  (2016)  menyimpulkan  bahwa “tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return dan trading  volume activity saat  sebelum  dan  sesudah pelonggaran kebijakan LTV karena pelonggaran kebijakan LTV hanya menimbulkan  reaksi  pasar  yang  bersifat sesaat  dan  tidak  berkepanjangan  pada saham  perbankan  dan  perusahaan properti”,  dan  Setiawan  (2015)  yang menyimpulkan bahwa “terdapat perbedaan  reaksi  pasar  sebelum  dan sesudah  pengumuman  regulasi Loan  to Value”.
Perbedaan  peneltian  ini  dengan penelitian-penelitiansebelumnya terdapatpada  variabel  dan  obyek  yang
diteliti.  Jika  pada  penelitian  sebelumnya menggunakan  variabel  pengumuman kebijakan LTV pada tahun 2013 dan 2015, maka  dalam  penelitian  ini  menggunakan variabel  pengumuman  kebijakan  LTV yang  terbaru  yaitu  tahun  2016.  Pada penelitian  sebelumnya  obyek  yang  diteliti adalah  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia,  sedangkan  pada penelitian  ini  obyek  yang  diteliti  hanya perusahaan  yang  terdaftar  di  Indeks Saham Syariah Indonesia.
Berdasarkan latar belakang diatas, maka rumusan masalah yang ada dalam penelitian  adalah  sebagai  berikut:  (1) Apakah  terdapat  perbedaan abnormal return sebelum  dan  sesudah event pengumuman  PBI  nomor  18/16/PBI/2016?
(2)  Apakah  terdapat perbedaan  trading volume  activity sebelum  dan  sesudah event pengumuman PBI nomor 18/16/PBI/2016?
Dalam penelitian ini memiliki tujuan yaitu:  (1)  untuk  menganalisis  ada  atau tidaknya  perbedaan abnormal  return sebelum dan sesudah event pengumuman  PBI  nomor  18/16/PBI/2016 (2) untuk menganalisis ada atau tidaknya perbedaan trading volume activity
sebelum dan sesudah event pengumuman PBI nomor 18/16/PBI/2016

## II.LANDASAN  TEORI  DAN  PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Dalam  Al  Qur’an  surat  Lukman ayat  34  secara  tegas  Allah  SWT menyatakan bahwa tiada seorang pun di alam semesta ini yang dapat mengetahui
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR apa  yang  akan  terjadi  pada  hari  esok sehingga  dengan  ajaran  tersebut  seluruh manusia  diperintahkan  untuk  melakukan investasi  sebagai bekal dunia dan akhirat (Huda dan Nasution, 2007:18).
                                                                                 
                                                            
                           
Inna  Alla>ha  ‘indahu  ‘ilmu  alsa>’ati  wayunazzilu algaytsa  waya’lamu  ma>  fi  al’arh}a>mi  wama>  tadri> nafsumma>z|a>  taksibu  gada>n  wama>  tadri>  nafsun bi’ayyi ard}in tamu>tu inna Alla>ha ‘ali>mun khabi>run.
Artinya: “Sesungguhnya hanya di sisi Allah ilmu  tentang  hari  kiamat  dan  Dia  yang menurunkan  hujan,  dan  mengetahui  apa yang  ada  dalam  rahim.  Tidak  ada seorang  pun  yang  dapat  mengetahui (dengan pasti) apa yang akan dikerjakannya  besok.  Dan  tidak  ada seorang  pun  yang  dapat  mengetahui  di bumi mana dia akan mati. Sesungguhnya Allah  Maha  Mengetahui  lagi  Maha Mengenal.”
Salah  satu  bentuk  investasi  yang bisa dilakukan manusia adalah investasi di pasar modal. Dalam UU No. 8 tahun 1995, pasar modal didefinisikan sebagai kegiatan  yang  bersangkutan  dengan penawaran  umum  dan  perdagangan efek,  perusahaan  publik  yang  berkaitan dengan  efek  yang  diterbitkannya,  serta lembaga  dan  profesi  yang  berkaitan dengan efek.
Efisiensi  pasar  merupakan  teori yang  mengaitkan  hubungan  antara harga  saham  dengan  semua  informasi yang  relevan  dengan  saham  tersebut. Menurut  Teori  Hipotesis  Pasar  Efisien (Efficient Market Hypothesis) yang digagas oleh  Fama  (1970)  dalam  Tandelilin (2010:223),  terdapat  tiga  bentuk  pasar efisien yaitu:
1. Efisien bentuk lemah ( weak form )
Pasar  efisien  bentuk  lemah  berarti semua  informasi  di  masa  lalu  (historis) akan  tercermin  dalam  harga  yang terbentuk  sekarang.  Oleh  karena  itu, informasi historis tersebut (seperti harga dan volume perdagangan serta peristiwa  di  masa  lalu)  tidak  bisa  lagi digunakan untuk memprediksi perubahan  harga  di  masa  yang datang.
2. Efisienbentuk  setengah  kuat  ( semi strong )
Pasar  efisien  dalam  bentuk  setengah kuat  berarti  harga  pasar  saham  yang terbentuk
sekarang telah
mencerminkan
informasi historis
ditambah  dengan  semua  informasi yang  dipublikasikan  (seperti earning , dividen,  pengumuman  stock  split,  dan peristiwa-peristiwa  terpublikasi  lainnya yang  berdampak  pada  aliran  kas perusahaan di masa mendatang).
3. Efisien dalam bentuk kuat ( strong )
Pasar efisien dalam bentuk kuat berarti harga  pasar  saham  yang  terbentuk sekarang telah mencerminkan informasi  historis  ditambah  dengan semua  informasi  yang  dipublikasikan
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR ditambah dengan informasi yang tidak dipublikasikan.
Pasar  dikatakan  efisien  jika  harga saham  sudah  mencerminkan  semua informasi yang relevan. Investor tidak akan mendapatkan abnormal  return di  dalam pasar yang efiien karena sudah tidak ada informasi  lain  yang  dapat  menggerakkan harga  saham  secara  abnormal.  Investor hanya  dapat  memperoleh  abnormal return  jika  memiliki  informasi  relevan  yang tidak  diketahui  orang  lain,  yang  berarti harga saham saat ini belum mencerminkan  semua  informasi  yang relevan atau pasar belum efisien.
Pasar modal efisien dapat dikategorikan  sebagai  pasar  modal  yang sesuai  dengan  prinsip-prinsip  syariah  Islam karena  menjunjung  tinggi  nilai  keadilan. Dimana  keadilan  yang  dimaksud  adalah tidak  adanya  asimetris  informasi,  yaitu informasi  yang  tidak  sama  antara  satu pihak  dengan  pihak  yang  lain  dalam pasar modal yang dapat merugikan pihak tertentu. Sehingga akan dapat
memperkecil  kemungkinan  munculnya pelaku-pelaku pasar yang memanfaatkan kesempatan untuk mendapatkan keuntungan sebesar-besarnya dari adanya asimetris informasi.
Menurut  Hartono  (2005)  dalam Liogu dan Saerang (2015), “imbal hasil tak normal  ( abnormal  return )  adalah  selisih antara  imbal  hasil  sesungguhnya  yang terjadi  dengan  imbal  hasil  ekspektasi.” Menurut  Tandelilin  (2010:571), abnormal return dapat  dituliskan  dalam  rumus sebagai berikut:
RTN i = R i – E(R i )
Dimana:
RTN i = abnormal return saham i R i = return aktual saham i E(R i ) = return harapan dari saham i Menurut Jogiyanto (2010) dalam Sri
Indah Yani dkk (2016) return aktual dapat dihitung  dengan  persamaan  sebagai berikut:
Rit =
Keterangan:
R it =Return aktual sekuritas i periode t P it = Harga saham harian i periode t
P it-1 = Harga saham harian i periode t-1 Sedangkan untuk return ekspektasi
dapat  ditentukan  dengan  berbagai macam  teknik,  yaitu mean-adjusted model,  market-adjusted  model, dan market  model. Dalam  penelitian  ini menggunakan market model yang dapat digambarkan
dengan persamaan
sebagai berikut: E(R) i =
R m +
Dimana:
E(R) i = return ekspektasi sekuritas i
α =intersep  dalam  regresi  untuk sekuritas i β =koefisien regresi yang menyatakan slope garis regresi ε = kekeliruan regresi
Marwan  dan  Faisal  (1998)  dalam Pramana  (2012)  menyimpulkan  bahwa “volume perdagangan saham merupakan salah satu indikator dari reaksi pasar  terhadap  suatu  pengumuman. Trading  volume  activity (TVA)  merupakan suatu  instrumen  yang  dapat  digunakan
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR untuk  melihat  reaksi  pasar  modal terhadap  informasi  melalui  parameter volume  perdagangan  saham.”  Hasil perhitungan TVA mencerminkan perbandingan antara jumlah saham yang diperdagangkan  dengan  jumlah  saham yang  beredar  dalam  suatu  periode tertentu. Perhitungan TVA dapat digambarkan dengan persamaan berikut: TVA it =

## ∑
∑
Dalam  teori  pasar  efisien,  harga saham  akan  bereaksi  terhadap  informasi yang dapat mempengaruhi pasar.
Menurut  Tandelilin  (2010:223)  salah  satu informasi  yang  dapat  mempengaruhi pasar  adalah  peristiwa-peristiwa  yang berdampak  pada  aliran  kas  perusahaan di masa mendatang. Respon pasar dalam menyerap informasi yang ada di pasar ini ditandai dengan adanya abnormal return di  sekitar  waktu  pengumuman  peristiwa yang dianggap mengandung informasi.
PengumumanPBI nomor 18/16/PBI/2016  ini  dapat  dikategorikan  ke dalam  peristiwa  yang  berdampak  pada aliran kas perusahaan di masa mendatang khususnya perusahaan- perusahaan di bidang properti. Peraturan BI  tersebut  memberikan  pelonggaran terhadap  kebijakan  rasio  Loan  to  Value KPR  dari  yang  sebelumnya  80%  menjadi sebesar  85%  sehingga  uang  muka  yang harus  dibayar  oleh  nasabah  turun menjadai  hanya  15%  dari  total  harga rumah.
Adanya  penurunan  uang  muka yang harus dibayar oleh nasabah tersebut diperkirakan dapat meningkatkan peningkatan  penjualan  rumah  sehingga akan  berdampak  pada  aliran  kas perusahaan  properti.  Jika  pasar  saham merespon  peristiwa  tersebut,  maka  akan muncul abnormalreturn di  sekitar  waktu pengumuman peristiwa tersebut.
Abnormal  return yang  muncul  bersifat positif jika return  yang diterima investor di sekitar  waktu  pengumuman  lebih  besar dari  return  normalnya,  tetapi  sebaliknya jika return yang diterima investor di sekitar waktu pengumuman lebih kecil dari return normalnya  maka abnormal  return yang muncul bersifat negatif.
Penelitian sebelumnya yang dilakukan  oleh  Suharyanto  dan  Rusdiyanti (2013)  menyimpulkan  bahwa  “terdapat abnormal  return sebelum  dan  sesudah pengumuman  peraturan  Loan  to  value (LTV) KPR, namun tidak terdapat abnormal return saat  pengumuman  peraturan  LTV
KPR.”  Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh Viktoria  Bei  (2015)  juga  menyebutkan bahwa  “pada  saham  properti  terdapat perbedaan  signifikan  rata-rata abnormal return dan trading  volume  activity pada periode  sebelum-saat  dan  saat-sesudah penerapan  kebijakan Loan  to  Value (LTV).”
Terserapnya  suatu  informasi  ke dalam  pasar  dapat  dilihat  menggunakan tolak  ukur  return  (pengembalian)  yang dihitung  dalam abnormal  return serta volume  perdagangan  saham  ( trading volume  activity )  yang  mencerminkan
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR tingkat  terserapnya  informasi  akibat terjadinya peristiwa-peristiwa tersebut (Samsul,  2006:271).  Menurut  Marwan  Asri dan  Faisal  (1998)  dalam  Pramana (2012:21) trading volume activity merupakan  suatu  instrumen  yang  dapat digunakan  untuk  melihat  reaksi  pasar modal terhadap informasi melalui
parameter volume perdagangan saham. Menurut  Robert  Ang  (1997)  dalam Pramana (2012:21) perkembangan volume perdagangan saham mencerminkan kekuatan
antara penawaran dan permintaan yang merupakan  cerminan  dari  tingkah  laku investor.  Volume  perdagangan  saham mencerminkan  aktivitas  jual  beli  saham yang dilakukan oleh para investor di bursa saham.
Meningkatnya
volume perdagangan saham
menunjukkan
bahwa  saham  tersebut  sangat  diminati oleh investor
sehingga
dapat berpengaruh  terhadap  harga  dan  return saham.
Penelitian sebelumnya yang dilakukan  oleh  Sri  Indah  Yani, et  al (2016) bahwa  tidak  ada  perbedaan abnormal return dan trading  volume  activity pada periode sebelum dan sesudah pelonggaran  kebijakan  LTV.  Berbeda dengan  penelitian  lain  yang  dilakukan oleh Bei (2015) yang menyebutkan bahwa pada saham properti terdapat perbedaan  signifikan  rata-rata abnormal return dan trading  volume  activity pada periode  sebelum-saat  dan  saat-sesudah penerapan kebijakan Loan to Value (LTV).
Berdasarkan latar belakang masalah, rumusan masalah dan landasan teori  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya, maka  dalam  penelitian  ini  dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 1 :  Terdapat  perbedaan Average Abnormal  Return (AAR)  yang signifikan  sebelum  dan  sesudah pengumuman PBI
nomor 18/16/PBI/2016.
H 2 :  Terdapat  perbedaan Average Trading  Volume  Activity (ATVA) yang  signifikan  sebelum  dan sesudah pengumuman PBI nomor 18/16/PBI/2016.

## III.METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  dilakukan  dengan mengkaji  literatur,  landasan  teori,  dan penelitian terdahulu yang relevan sehingga  dapat  merumuskan  suatu hipotesis sebagai jawaban sementara dari rumusan  masalah  penelitian.  Pendekatan yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  pendekatan  kuantitatif.  Penelitian ini  menggunakan  teknik  studi  peristiwa ( event study ). Teknik event study digunakan untuk mempelajari reaksi pasar saham terhadap adanya peristiwa pengumuman  PBI  nomor  18/16/PBI/2016 dengan  mengamati  pergerakan  pasar saham  perusahaan property dan real estate yang terdaftar di ISSI.
Jenis data yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  data  sekunder berupa  tanggal  pengumuman,  data perusahaan  property  dan  real  estate
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR yang  terdaftar  di  ISSI,  data  historis  harga saham  penutupan  harian,  jumlah  saham beredar,  data  historis  harga  indeks  pasar penutupan harian, dan volume perdagangan  saham  perusahaan  sektor property dan real estate yang terdaftar di ISSI selama kurun waktu periode penelitian.  Data-data  sekunder  tersebut dapat  diperoleh  dari website resmi  Bursa Efek Indonesia (BEI) yaitu www.idx.co.id, website yahoo finance yaitu www.finance.yahoo.com dan sumber-sumber  lain  yang  relevan  seperti artikel-artikel dari internet.
Populasi  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan atau  emiten  sektor  property  dan  real estate  yang  sahamnya  terdaftar  di ISSI.Penentuan sampel dalam penelitian ini menggunakan purposive  sampling ,  yaitu “menentukan sampel dengan pertimbangan  tertentu”  (Anshori  dan Iswati,  2009:105).  Pertimbangan  yang dilakukan  dalam  penelitian  iniadalah dengan  menetapkan  batasan-batasan yang  sesuai  dengan  masalah  penelitian sehingga didapatkan sampel yang sesuai. Batasan-batasan  yang  ditetapkan  oleh peneliti adalah sebagai berikut:
a. Seluruh saham sektor property dan real  estate  yang  tidak  mengalami delisting dari  ISSI  selama  periode
estimasi yaitu17 Mei 2016-15
Agustus  2016dan  periode  waktu pengamatan  yaitu  16  Agustus 2016–15 September 2016.
b. Perusahaan  sektor  property  dan real  estate  yang  memiliki  data
historis dan aktif melakukan perdagangan saham selama periode waktu penelitian
c. Perusahaan  sektor  property  dan real  estate  yang  tidak  melakukan corporate  action selama  periode waktu penelitian.
Model
perhitungan yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah market  model sehingga  memerlukan periode  estimasi  untuk  menghitung  return ekspektasi  serta  periode  pengamatan (jendela)  sebelum  dan  sesudah  peristiwa.
Penelitian  ini  menggunakan  periode estimasi  selama  60  hari  sebelum  periode pengamatan. Sedangkan periode pengamatan  terdiri  dari  10  hari  aktif sebelum  (t-10)  peristiwa  dan  10  hari  aktif sesudah (t+10) peristiwa pengumuman PBI no.18/16/PBI/2016.
Tabel 3.1
Periode Pengamatan t (periode) Tanggal Periode  estimasi  60 hari 17 Mei 2016-15 Agustus 2016 Periode pengamatan sebelum (t-10 s/d t-1) 16  Agustus  2016–30 Agustus 2016 Event date (t0) 31 Agustus 2016 Periode pengamatan setelah (t+1 s/d t+10) 1  September  2016– 15 September 2016

## Sumber: data diolah
Langkah-langkah  teknik  analisa  data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah:
1. Menghitung  nilai abnormal  return saham dengan langkah-langkah sebagai berikut:
a. Menghitung return aktual
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR
Rit =
Keterangan: R it =  Return  realisasi  sekuritas  i pada periode t
P it =  Harga  saham  harian  i periode t
P it-1 =  Harga  saham  harian  i periode t-1
b. Menghitung return ekspektasi ( expected return dengan menggunakan analisis regresi sederhana sehingga muncul persamaan seperti berikut:
E(R) i = R m +
Keterangan:
E(R) i = return ekspektasi sekuritas i
α = intersep dalam regresi untuk
sekuritas i
β = koefisien regresi yang menyatakan slope garis regresi
ε = kekeliruan regresi
c. Menghitung abnormal return
AR it = R it – E(R) i
Keterangan: AR it = abnormal return saham i periode ke t R it = return realisasi saham
sekuritas i pada periode ke t E(R) i = return ekspektasi saham i
d. Menghitung Average Abnormal
Return (AAR) sebelum dan sesudah peristiwa
AAR before = ∑
dan
AAR after = ∑
Keterangan: AAR after = average abnormal return sesudah peristiwa
AAR before = average abnormal return
sebelum peristiwa
AR after
= abnormal return saham sesudah peristiwa
AR before = abnormal return saham sebelum peristiwa n = jumlah sampel/jumlah
emiten yang diteliti
2. Menghitung trading volume activity Penghitungannya  dapat  dilakukan sebagai berikut:
a. Menghitung trading volume activity
TVA it = ∑ ∑ b. Menghitung rata-rata trading volume activity sebelum dan sesudah peristiwa
ATVA before = ∑
dan
ATVA after = ∑
Keterangan:
ATVA before = rata-rata trading volume activity sebelum peristiwa
ATVA after = rata-rata trading volume activity sesudah peristiwa
TVA before = trading volume activity sebelum peristiwa
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR TVA after = trading volume activity sesudah peristiwa
n = jumlah saham/emiten yang diamati
3. Uji normalitas data Melakukan  uji  normalitas  terhadap data  AAR  dan  ATVA  untuk  melihat apakah  data  terdistribusi  dengan normal.  Pengujian  dilakukan  dengan alat  bantu  program  SPSS.  Jika  data terdistribusi  normal,  maka  uji  yang dilakukan  selanjutnya  adalah paired sample  t-test. Sedangkan  jika  data tidak terdistribusi normal, maka uji yang dilakukan  selanjutnya  adalah wilcoxon signed-rank test.

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel  4.7  dibawah  ini  akan merangkum  hasil  uji  normalitas one- sample  kolmogorov  smirnov terhadap variabel average  abnormal  return (AAR) dan average  trading  volume  activity (ATVA),  baik  sebelum  peristiwa  maupun sesudah peristiwa.
Tabel 4.7
Hasil Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov Smirnov Variabel Periode Pengamatan Signifikansi Hasil Pengujian Average Abnormal Return (AAR) Sebelum peristiwa 0,991 Distribusi normal Sesudah peristiwa 0,079 Distribusi normal Average Trading Volume Activity (ATVA) Sebelum peristiwa 1,000 Distribusi normal Sesudah peristiwa 0,024 Tidak Distribusi normal Sumber: Output SPSS, diolah (2017)
Berdasarkan  tabel  4.7  diatas diketahui  bahwa  hasil  uji  normalitas One- Sample  Kolmogorov  Smirnov terhadap variabel average  abnormal  return (AAR) keduanya  memiliki  nilailebih  besar  dari (α)=5%  (0,05)  sehingga  data  AAR  telah terdistribusi  secara normal dan memenuhi syarat untuk dilakukan uji paired sample t- test .  Hasil  uji  normalitas One-Sample Kolmogorov  Smirnov terhadap  variabel average  trading  volume  activity (ATVA) pada  periode  sebelum  dan  sesudah peristiwa  memiliki  nilai  signifikansi  masing- masing  sebesar  1,000  dan  0,024.  Salah satu  nilai  tersebut  memiliki  nilai  lebih  kecil dari  dari  (α)=5%  (0,05)  sehingga  data ATVA sebelum dan sesudah pengumuman  PBI  no.  18/16/PBI/2016 tersebut  tidak  terdistribusi  secara  normal. Jika data tidak terdistribusi secara normal, maka pengujian hipotesis tidak menggunakan paired sample t-test tetapi menggunakan wilcoxon sign-rank test .
Terdapat perbedaan  average  abnormal return yang  tidak  signifikan  antara sebelum dan sesudah peristiwa pengumuman PBI nomor 18/16/PBI/2016
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis paired  sample  t-test menggunakan  alat bantu uji SPSS versi 19 diperoleh hasil yang menunjukkan  bahwa average  abnormal return pada  periode  sebelum  dan sesudah  peristiwa  pengumuman  PBI  no/ 18/16/PBI/2016  memiliki  nilai  signifikansi sebesar 0,198 yang berarti lebih besar dari tingkat  signifikansi  (α)=5%  (0,05).  Hasil  uji hipotesis  berdasarkan  nilai  signifikansi tersebut adalah H 0 diterima dan H 1 ditolak.
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR
Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat perbedaan yang tidak signifikan pada average  abnormal  return sebelum dan  sesudah  peristiwa  pengumuman  PBI no.  18/16/PBI/2016.  Artinya  secara  rata- rata  terjadi  perubahan  nilai abnormal return yang  tidak  signifikan  selama periode  pengamatan  pada  perusahaan sektor property dan real  estate yang terdaftar  di  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI).
Sumber: Data sekunder, diolah (2017) Gambar 4.1
Grafik Average Abnormal Return (AAR) Seluruh Emiten Selama Periode Pengamatan
Meskipun  di  seputar  tanggal peristiwa  terjadi  fluktuasi  nilai  AAR  namun pergerakannya  tidak  menunjukkan  selisih yang  signifikan,  sehingga  pada  hasil  uji statistik  menunjukkan  adanya  perbedaan yang  tidak  signifikan  antara  sebelum  dan sesudah  peristiwa.  Artinya  hampir  tidak terjadi abnormal  return sebagai  akibat dari adanya pengumuman
PBI
no.18/16/PBI/2016.  Hal  ini  sejalan  dengan teori pasar modal efisien yang menyatakan  bahwa  dalam  pasar  modal yang  efisien  akan  sangat  sulit  atau bahkan  hampir  tidak  mungkin  bagi investor  dapat  memperoleh  return  tak
normal  atau abnormal  return .  Dengan kata  lain  investor  mampu  mengambil keputusan investasi dengan baik sehingga perubahan  harga-harga  di  pasar  dapat menyesuaikan  diri  dengan  cepat  terkait dengan  peristiwa  pengumuman  PBI no.18/16/PBI/2016. Kemungkinan lain adalah karena peristiwa ini telah diantisipasi  oleh  para  pelaku  pasar mengingat  isu  tentang  kemunculam  PBI no.18/16/PBI/2016  ini  sudah  beredar  sejak sebelum tanggal pengumuman.
Adanya perbedaan nilai AAR yang tidak  signifikan  ini  juga  mengindikasikan bahwa investor tidak melakukan spekulasi terhadap  harga  saham,  mengingat  ISSI merupakan  pasar  modal  syariah  yang dengan  jelas  melarang  adanya  unsur spekulasi  didalamnya  karena  sama dengan maysir (judi).  Sehingga  return yang  terbentuk  juga  merupakan capital gain yang  masih  dalam  batas  wajar.
Artinya  investor  memang  menilai  saham sesuai  dengan  kondisi  perusahaan  yang sebenarnya. Seperti yang diketahui jika PBI nomor 18/16/PBI/2016 memang dianggap dapat mempengaruhi pertumbuhan perusahaan properti, tetapi tidak signifikan. Hal ini sesuai dengan pandangan  Islam  yang  menyebutkan bahwa  nilai  sertifikat  saham  harus  sama dengan nilai aset perusahaan agar dapat menggambarkan kondisi perusahaan yang sebenarnya.
Terdapat perbedaan  average  trading volume  activity yang  signifikan  antara sebelum dan sesudah
peristiwa
pengumuman PBI nomor 18/16/PBI/2016
-0.02 0 0.02 0.04 0.06 0.08 t-1 0 t-7 t- 4 t-1 t+2 t+5 t+8 Average Abnormal Return (AAR) AAR
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR
Uji hipotesis pada variabel average trading volume activity
(ATVA) menggunakan  uji wilcoxon  sign-rank  test karena  setelah  dilakukan  uji  normalitas diketahui bahwa data ATVA tidak memiliki distribusi  normal.  Hasil  pengujian  statistik wilcoxon sign-rank test menunjukkan bahwa  ATVA  pada  periode  sebelum  dan sesudah  peristiwa  pengumuman  PBI  no/ 18/16/PBI/2016  memiliki  nilai  signifikansi sebesar  0,022  yang  berarti  lebih  kecil  dari tingkat  signifikansi  (α)=5%  (0,05).  Hasil  uji hipotesis  berdasarkan  nilai  signifikansi tersebut adalah H 0 ditolak dan H 1 diterima.
Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat  perbedaan  yang  signifikan sebelum dan sesudah peristiwa pengumuman  PBI  nomor  18/16/PBI/2016. Hal ini juga berarti secara rata-rata terjadi perubahan  nilai trading  volume  activity yang signifikan selama periode pengamatan  pada  perusahaan  sektor property dan real estate yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
Sumber: Data sekunder, diolah (2017) Gambar 4.2 Average Trading Volume Activity (ATVA) Seluruh Emiten Selama Periode Pengamatan
Berbeda
dengan abnormal return, hasil  uji  hipotesis  pada  variabel trading  volume  activity membuktikan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan  pada  periode  sebelum  dan sesudah  peristiwa.  Artinya  pasar  bereaksi dengan  adanya  peristiwa  pengumuman PBI  nomor  18/16/PBI/2016  berdasarkan indikator  ATVA.  PBI  nomor  18/16/PBI/2016 memang  baru  diumumkan  secara  resmi oleh  BI  pada  tanggal  31  Agustus  2106, tetapi  pengesahannya  telah  terjadi beberapa  hari  sebelumnya  yaitu  tanggal 27  Agustus  2016.  Jadi,  ada  kemungkinan bahwa sebagian investor telah menyerap kandungan  informasi  dalam  PBI  tersebut jauh  hari  sebelumnya.  Apalagi  sebelum aturan tersebut disahkan telah banyak isu- isu yang beredar terkait dengan kemunculannya.  Sehingga pada periode pengamatan  di  sekitar  tanggal  peristiwa bisa  dikatakan  hampir  tidak  terjadi abnormal  return akibat  dari  adanya pengumuman PBI nomor 18/16/PBI/2016.
Reaksi  pasar  yang  terjadi  justru berupa  perubahan  nilai trading  volume activity yang ditunjukkan dengan adanya perbedaan  nilai  ATVA  yang  signifikan antara  sebelum  dan  sesudah  peristiwa. Artinya investor bereaksi terhadap peristiwa  tersebut  tetapi  mereka  tidak memperoleh abnormal  return karena abnormal return yang sebenarnya kemungkinan  telah  muncul  jauh-jauh  hari sebelum  tanggal  pengumuman  akibat dari  adanya  kebocoran  informasi  yang telah  dimanfaatkan  oleh  pihak-pihak tertentu.
0 0.02 0.04 0.06 0.08 t-1 0 t-7 t-4 t-1 t+3 t+6 t+ 9 Average Trading Volume Activity (ATVA) ATVA
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR Berdasarkan  hasil  penelitian  ini dapat  diketahui  bahwa  apabila  indikator AAR  menghasilkan  nilai  yang  tidak signifikan, belum tentu indikator ATVA juga menyatakan  tidak  signifikan.  Dapat dikatakan  bahwa  nilai  ATVA  lebih  baik dalam mencerminkan reaksi pasar karena volume  perdagangan  saham  akan  terus berjalan  seiring  dengan  transaksi  yang terus  terjadi,  tidak  peduli  apakah  harga saham  mengalami  kenaikan,  penurunan, atau tetap. Apalagi ada beberapa model perhitungan abnormal  return yang  dapat menyebabkan  perbedaan  hasil  antara penelitian yang satu dengan yang lain.
Reaksi pasar
yang positif
menunjukkan  bahwa  investor  semakin berminat untuk menginvestasikan sebagian kekayaannya pada sektor yang halal.  Hal  ini  tentu  akan  berdampak  baik pada  perkembangan  saham  syariah  di Indonesia. Investor yang sebelumnya tidak pernah  berinvestasi  ke  saham  syariah dapat  tertarik  untuk  beralih  ke  saham syariah. Perlu diingat bahwa pengambilan keputusan  berinvestasi  dalam  Islam  harus mempertimbangkan  banyak  hal.  Akan sangat baik jika  pertimbangan utamanya tidak  hanya  pada  harga  saham  yang lebih murah saja sehingga dapat membeli lembar  saham  lebih  banyak.  Aspek syariah  seperti  kehalalan  transaksi  dan dampaknya terhadap kesejahteraan umat  adalah  yang  paling  utama  bagi investor  muslim  untuk  dipertimbangkan sebelum  mengambil  keputusan  dalam berinvestasi.

## V. SIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian dapat diambil beberapa kesimpulan sebagai berikut:
1.  Terdapat  perbedaan  nilai Average
Abnormal  Return (AAR)  yang  tidak signifikan antara sebelum dan sesudah peristiwa  pengumuman  PBI  nomor 18/16/PBI/2016.  Artinya  hampir  tidak terjadi abnormal  return sebagai  akibat dari adanya pengumuman PBI no.18/16/PBI/2016.  Hal  ini  sejalan dengan teori pasar modal efisien yang menyatakan  bahwa  dalam  pasar modal  yang  efisien  akansangat  sulit atau  bahkan  hampir  tidak  mungkin bagi  investor  dapat  memperoleh
abnormal return .
2.  Terdapat  perbedaan  nilai Average
Trading  Volume  Activity (ATVA)  yang signifikan antara sebelum dan sesudah peristiwa  pengumuman  PBI  nomor 18/16/PBI/2016. Artinya investor menganggap  bahwa  pengumuman PBI  nomor  18/16/PBI/2016  memiliki kandungan  informasi  yang  baik  ( good news )  sehingga  muncul  reaksi  pasar yang  positif  ditandai  dengan  adanya peningkatan  volume  perdagangan saham yang signifikan sesudah peristiwa tersebut.

## DAFTAR PUSTAKA
Al Qur’an dan terjemahannya revisi tahun 2004. Jakarta: Depag RI
Anshori, Muslich & Sri Iswati. 2009. Buku ajar metodologi  penelitian  kuantitatif. Surabaya:  Pusat  Penerbitan  dan Pencetakan Unair (AUP)
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR Bei, Viktoria Nafrida Rame.  2015. Dampak
Penerapan Kebijakan Loan to Value terhadap  Reaksi  Pasar  Modal  di Bursa Efek Indonesia: Sebuah Pendekatan  Event  Study. Jurnal
Ilmiah  Mahasiswa  FEB  Universitas Brawijaya Malang volume 3 nomer 2
Huda,  Nurul  &  Mustafa  Edwin  Nasution.
2007. Investasi  pada  Pasar  Modal Syariah. Jakarta: Kencana
Jogiyanto,  H.M.  2009. Teori  Portofolio  dan Analisis  Investasi. Yogyakarta:  BPFE Universitas Gadjah Mada
Liogu,  S.  J  dan  I.  S.  Saerang.2015. Reaksi Pasar Modal terhadap Pengumuman  Harga  BBM  atas
Saham  LQ  45  pada  tanggal  1
November  2014 .  Jurnal  EMBA, volume  3, nomor 1, Maret 2015, hal. 1274-1282
Pramana, Andi. 2012. Analisis Perbandingan Trading Volume Activity dan Abnormal Return Saham  Sebelum  dan  Sesudah
Pemecahan  Saham  (Studi  Kasus pada  Perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2007- 2011). skripsi tidak
diterbitkan.
Semarang  Fakultas  Ekonomika  dan Bisnis Universitas Diponegoro
Republik  Indonesia.  2016. Peraturan  Bank Indonesia  Nomor  18/16/PBI/2016 tentang  Rasio  Loan  to  Value  untuk Kredit  Properti,  Rasio  Financing  to Value  untuk  Pembiayaan  Properti
dan  Uang  Muka  untuk  Kredit  atau Pembiayaan Kendaraan Bermotor
Republik Indonesia. 1995. Undang-Undang Nomor 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal
Samsul, Mohamad. 2006. Pasar Modal dan Manajemen  Portofolio. Surabaya: Erlangga
Setiawan,  I  Gede  Hendra, et  al . 2015. Reaksi  Pasar  pada  Regulasi Loan  to  Value .  E-jurnal  Akuntansi Universitas Udayana 10.1 (2015): 107- 120
Suharyanto,  Dwi  dan  Rusdayanti  Asma.
2013. Analisis  Abnormal  Return Saham  Sebelum  dan  Sesudah Pengumuman  Peraturan  Loan  to Value  (Studi  Pada  Perusahaan
Properti Di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Wawasan
Manajemen,  Volume  1,  Nomor  2, Juni 2013, hal.281-298.
Sutedi, Adrian. 2011. Pasar Modal Syariah.
Jakarta: Sinar Grafika.
Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi : Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Penerbit Kanisius
Yani,  Sri  Indah, et  al .  2016. Analisis Pelonggaran  Kebijakan  Loan  to Value  (LTV)  terhadap  Abnormal return  dan  Trading  Volume  Activity di Bursa Efek Indonesia: Pendekatan Event
Study. Artikel Ilmiah Mahasiswa. Jember Ekonomi Pembangunan UNEJ
Wahyuni, et al/Jurnal Ekonomi Syariah Teori danTerapan Vol. 5 No. 9 September 2018: 709-723; ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PBI NOMOR 18/16/PBI/2016 TENTANG PELONGGARAN RASIO LOAN TO VALUE (LTV) KPR