Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 14, No.2 Mei 2010, hal. 263 – 273 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007
Korespondensi  dengan  Penulis: Sri  Isworo  Ediningsih: Telp.  +62  274  486  733  Ext.  260 E-mail:  wororio@yahoo.co.id

## Sri Isworo Ediningsih Nilmawati
Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi UPN “Veteran” Yogyakarta Jl. SWK 104 Ringroad Utara, Condong Catur, Yogyayakarta
Abstract : Economic Value Added (EVA) as performance measure had been proven in United States.  In  Indonesia,  EVA  had  been  used  by  several  companies.  However,  since  2001  Saw magazine, Mark Plus & Co and Maxi UI consistently made rating on 100 companies with EVA. The purpose of this study was to analyze both simultaneously and partially the influence of EVA and several fundamental variables (CR, ROI, Size and PER) on stock price. The sample was taken by using purposive sampling with positive EVA as criteria. There were 88 compa- nies as sample.  By using multiple regression, this study found that: 1) simultaneously EVA and  several  fundamental  variables  (CR,  ROI,  Size  and  PER)  significantly  influenced    stock price 2) EVA, ROI and PER significantly influenced stock price and 3) CR and size company did not significant influence stock price.
Key words : Economic Value Added, current ratio, ROI, size, PER, stock price
Setiap  perusahaan  tentunya  ingin  agar  kemak- muran  pemegang  saham  meningkat  dari  waktu ke waktu. Berbagai cara dilakukan untuk mendo- rong terciptanya kemakmuran pemegang saham. Kemakmuran pemegang saham dapat dinilai dari berbagai ukuran misalnya: adanya kenaikan laba, adanya  kenaikan  harga  saham  dan  adanya  nilai lebih kekayaan dibandingkan semua biaya yang digunakan  yang  tercermin  pada  nilai  EVA  ( Eco- nomic Value Added ) positif. EVA awalnya diper- kenalkan  oleh  Stern    Stewart  &  Co  pada  tahun 1980-an. EVA mengukur laba bersih setelah pajak
dikurangi  semua  biaya  modal  yang  digunakan untuk  operasi  perusahaan.  EVA  merupakan sebuah  ukuran  sederhana  yang  dapat  memberi gambaran  riil  perusahaan  dalam  menciptakan nilai  tambah  ( value  added )  bagi  pemegang  sa- ham (Tully, 1998). Hal tersebut berbeda jika meng- gunakan  laporan  keuangan,  dimana  laba  bersih yang dilaporkan besar belum tentu memiliki nilai tambah dari kegiatan operasinya sebab bisa saja sebagian  besar  modal  kerjanya    bersumber  dari pemegang saham yang dalam perhitungan kiner- ja  keuangan  konvensional  diabaikan.
Kinerja keuangan yang diukur dengan EVA diharapkan tidak saja bermanfaat bagi pemegang saham tapi juga investor publik dan manajemen. Studi  Lehn  &  Makhija  (1996)  menemukan  EVA merupakan  ukuran  efektif  dari  kualitas  peng- ambilan  keputusan  manajerial.  Mengingat manfaat tersebut, sejak tahun 2001 Majalah SWA, Mark Plus & CO dan Magister Akuntansi UI selalu membuat  peringkat  terhadap  100  perusahaan- perusahaan  publik yang mampu   menciptakan nilai  tambah  (EVA  positif).  Pada  kenyataannya dari 100 perusahaan juga ada yang bernilai EVA negatif,  artinya  bahwa  perusahaan  tersebut mengalami  penurunan  nilai  kekayaan  perusa- haan  ( destroye  value ).  Dari  ke-100  perusahaan yang  dinilai  apakah  mampu  menciptakan  nilai tambah,  dibedakan  atas  50  perusahaan  yang beraset  di  atas  Rp  1  triliun  dan  50  perusahaan yang beraset di bawah Rp 1 triliun.
Hal menarik yang perlu dicermati dari hasil riset  tersebut  adalah:  (1)  dari  tahun  ke  tahun perusahaan yang masuk peringkat SWA100 berva- riasi,  ini  mengindikasikan  bahwa  pengukuran EVA dipengaruhi juga oleh faktor-faktor eksternal perusahaan  seperti:  tingkat  suku  bunga,  inflasi, exchange rate dan lain-lain; (2) perusahaan yang
mampu menciptakan nilai EVA positif belum tentu secara  khusus  menerapkan  metode  EVA  dalam pencapaian  kinerja,  karena  secara  formal  Indo- nesia belum menerapkan EVA sebagai alat ukur kinerja  perusahaan;  (3)  perusahaan  yang  mem- punyai nilai EVA negatif  belum tentu kinerjanya buruk, hal tersebut dimungkinkan karena perusa- haan  banyak  mengeluarkan  modal  untuk peningkatan asset; (4) EVA belum menjadi acuan dalam  menentukan  saham-saham  yang  akan dibeli/dijual  dikarenakan  EVA  diterapkan  untuk mengukur  apakah  perusahaan  bekerja  efisien/ tidak. Meskipun demikian tidak berarti tidak ada yang  menggunakan  EVA  untuk  menilai  saham yang akan dibeli/dijual. Tabel 1 menyajikan data atas  6  perusahaan  publik  yang  selama  tahun 2001-2006 mampu menciptakan nilai EVA positif.
Keadaan  tersebut  menarik  untuk  dibukti- kan secara empiris karena di sisi lain diprediksi EVA berkorelasi  positif  dengan  kinerja  saham  dalam jangka panjang. Burkette & Hedley (1997) mela- porkan  bahwa  kebijaksanaan  mengimplemen- tasikan  EVA  mendorong  meningkatkan  saham perusahaan.  Sebagaimana  diketahui,  harga saham naik karena ekspektasi investor terhadap “ future ”  bukan the  past .  Meskipun  demikian,
 Tabel 1. Perusahaan dengan EVA Positif Selama 6 Tahun Berturut-turut Sumber: Majalah SWA, 2006. No. Em it en
Nilai Adj. EVA (Jut a Rupiah) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1. Unilever Ind 715.703 533.536 630.310 909.051 1.285.269 1.205.031 2. HM Sampoerna 167.103 240.802 405.362 531.603 1.127.324 1.948.402 3. Telkom 33.814 111.514 3.305.915 1.770.948 3.574.485 4.062.859 4. Sari Husada 66.145 91.921 43.415 94.090 71.845 141.399 5. Multi Bintang Ind 60.847 60.636 35.587 52.405 90.227 116.261 6. Merck Indonesia 31.801 36.653 9.789 36.760 47.529 33.018
penilaian  harga  saham  dapat  dilakukan  melalui pendekatan  teknikal  maupun  fundamental. Penelitian  sebelumnya  mengenai  harga  saham dilakukan  oleh  Purnomo  (1998)  yang  menggu- nakan variabel fundamental EPS, PER, DER, ROE dan DPS. Demikian juga Natarsyah (2000) meng- gunakan variabel ROA, DER, PBV dan risiko siste- matik. Herlina  & Hadianto (2007) menggunakan, variabel    DER,  ROA,  DPS,  PER,  BVS,  sedangkan Sjarief  & Wirjolukito (2004) meneliti variabel EVA, DER  dan  umur  perusahaan  serta  Sasongko  & Wulandari (2006) meneliti dengan variabel bebas: EVA, ROA, ROE, ROS, EPS dan BEP. Hasil penelitian mereka  belum  menunjukkan  adanya  konsistensi antara satu dengan lainnya sehingga hal ini men- dorong  untuk  dilakukannya  penelitian  dengan topik  yang  sama.    Adapun  tujuan  dilakukannya penelitian ini adalah untuk menganalisis: (1) apa- kah secara bersama-sama variabel EVA dan bebe- rapa  variabel  fundamental  perusahaan  ( current ratio ,  ROI,  Ukuran  perusahaan  dan  PER)    berpe- ngaruh terhadap harga saham; (2) apakah secara parsial  variabel  EVA  dan  beberapa  variabel  fun- damental perusahaan ( current ratio , ROI, ukuran perusahaan  dan  PER)  berpengaruh  terhadap harga saham.

## ANALISIS FUNDAMENTAL DAN TEKNIKAL
Secara umum untuk melakukan analisis dan memilih  saham,  pemodal  dapat  menggunakan analisis fundamental dan analisis teknikal. Analisis fundamental  mencoba  memperkirakan  harga saham dimasa yang akan datang dengan meng- estimate nilai  faktor-faktor  fundamental  yang mempengaruhi harga saham di masa yang akan datang  dan  menerapkan  hubungan  variabel-
variabel  tersebut  sehingga  diperoleh  taksiran harga saham (Harianto & Sudomo, 1998). Dalam melakukan  analisis,  pemodal  mungkin  menggu- nakan  strategi  pemilihan  saham  yang  termasuk growth  stock atau value  stock.  Growth  stock adalah saham-saham yang diharapkan memberi- kan pertumbuhan yang lebih tinggi dari rata-rata saham  lain  karenanya  mempunyai Price  Earning Ratio /PER yang tinggi. Value stock menunjukkan saham-saham  perusahaan  yang  asetnya  tampak murah  dan  neracanya  tampak  kuat.  Pemodal yang menyukai value stock akan memilih saham- saham dengan Price to Book Value/ PBV yang ren- dah yaitu lebih kecil dari satu.
Analisis  teknikal  tidak  memperhatikan faktor-faktor fundamental (pertumbuhan penjual- an perusahaan, pertumbuhan laba dan lain-lain) yang  mungkin  mempengaruhi  harga  saham. Analisis ini menyatakan bahwa: (1) harga saham mencerminkan  informasi  yang  relevan;  (2) informasi  tersebut  ditunjukkan  oleh  peubahan harga di waktu yang lalu, dan (3) karenanya peru- bahan  harga  saham  akan  mempunyai  pola  ter- tentu  dan  pola  tersebut  akan  berulang.  Analisis teknikal menggunakan data pasar yang dipubli- kasikan  seperti  harga  saham,  volume  perda- gangan, indeks harga saham baik individual mau- pun gabungan, serta faktor-faktor lain yang bersi- fat  teknis.    Penelitian  ini  mencoba  menemukan bukti  empiris  apakah  faktor  fundamental  peru- sahaan  berpengaruh  terhadap  harga  saham, karenanya lebih ke analisis fundamental sebagai- mana  penelitian-penelitian  terdahulu.
Purnomo (1998) meneliti keterkaitan kinerja keuangan dengan harga saham dan menemukan secara bersama-sama variabel EPS, PER, DER, ROE dan DPS berpengaruh terhadap harga saham dan secara parsial hanya variabel DER yang tidak ber- pengaruh  terhadap  harga  saham.
Natarsyah (2000) meneliti  pengaruh bebe- rapa  faktor  fundamental  dan  risiko  sistematik terhadap harga saham, hasilnya faktor fundamen- tal yang berpengaruh signifikan terhadap harga saham  perusahaan  kelompok  industri  barang konsumsi yang go publik di Pasar Modal Indone- sia adalah Return on assets , debt to equity ratio dan  nilai  buku.  Nilai  koefisien  regresi  yang  pa- ling besar adalah nilai buku, sedangkan dividend payout  ratio tidak  signifikan.  Faktor  lain  yang berpengaruh terhadap harga saham adalah risiko sistematik  yang  diukur  dengan  indeks  beta  dan merupakan variabel dummy .
Sjarief & Wirjolukito (2004) meneliti penga- ruh EVA dan faktor lainnya terhadap harga saham hasilnya EVA berpengaruh terhadap harga saham sementara  umur  perusahaan  secara statistik berpengaruh  signifikan  tetapi  tetapi  arahnya negatif , ini tidak sesuai harapan peneliti dan DER juga tidak berpengaruh terhadap harga saham.
Sasongko  &  Wulandari  (2006)  meneliti pengaruh EVA  dan rasio-rasio profitabilitas terha- dap  harga  saham  pada  perusahaan  manufaktur di BEJ tahun 2001 - 2002 dan hasilnya EPS berpe- ngaruh terhadap harga saham. Sementara varia- bel  ROA,  ROE,  ROS,  BEP  dan  EVA  tidak  berpe- ngaruh  terhadap  harga  perusahaan.
Herlina  &  Hadianto  (2007)    menemukan, variabel    DER,  ROA,  DPS,  PER,  BVS  berpengaruh secara  simultan  terhadap  harga  saham  perusa- haan sektor telekomunkasi periode 1997 –  2005 di Bursa Efek Jakarta. Secara parsial, variabel BVS, PER,  ROA  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham  namun  DPS  tidak  berpengaruh  terhadap harga  saham  dan  variabel  BVS  berpengaruh dominan terhadap harga saham.
Berdasarkan telaah teoritis dan penelitian- penelitian  terdahulu,  harga  saham  perusahaan dipengaruhi  tidak  hanya  faktor  internal  perusa-
haan tetapi juga fakor eksternal, namun demikian bukti  empiris  menunjukkan  bahwa  faktor  inter- nal  yang  di proxy dengan  variabel  fundamental diduga kuat mempengaruhi harga saham.

## ECONOMIC VALUE ADDED/EVA
Ketika perusahaan dikelola oleh pihak lain yang  terpisah  dari  pemilik,  maka  pemilik berkepentingan  untuk  mengetahui  sejauhmana modal  yang  diinvestasikan  didayagunakan  oleh manajemen.  Untuk  itu,  pengukuran  kinerja dengan  EVA  diperlukan  karena  EVA  memperhi- tungkan economic profit dengan memperhitung- kan semua biaya modal. Perusahaan yang efisien dan efektif akan mampu menghasilkan EVA positif yang  artinya  perusahaan  mampu  menciptakan kesejahteraaan bagi pemilik perusahaan. Lehn & Makhija  (1996)  menyatakan  EVA  merupakan ukuran efektif dari kualitas pengambilan keputus- an manajerial seperti dapat dipercayanya indika- tor  dari  pertumbuhan  nilai  perusahaan  di  masa yang  akan  datang  (Fisher,  1995).  Kesejahteraan pemilik perusahaan antara lain dapat dilihat dari harga sahamnya. Penelitian mengenai EVA dalam kaitannya  dengan  harga  saham,  sebelumnya dilakukan  oleh  Merrill  Lynch  dan  Stern  Stewart dalam Sjarief  & Wirjolukito (2004) hasilnya tidak ada  korelasi  positif  antara  EVA  dengan  harga saham.  Meskipun  demikian  Stern  dan  Stewart dalam  Sjarief  &  Wirjolukito  (2004)  menemukan adanya  pengaruh  positif  antar  EVA  dan  harga saham.
Penelitian  lain  yang  dilakukan  Kartini  & Hermawan (2008) menemukan bahwa EVA tidak berpengaruh  signifikan  terhadap return saham. Hal  ini  menunjukkan  kemungkinan  besar  EVA tidak digunakan para investor sebagai acuan da-
lam  menentukan  saham  yang  akan  dibeli  atau dilepas.  Menurut  Ferry  (2006)  dalam  Kartini  & Hermawan (2008), EVA diterapkan untuk meng- ukur  perusahaan  yang  efisien,  sementara  harga saham mencerminkan yang akan terjadi di masa datang. Harga saham naik karena ekspektasi in- vestor terhadap future . Ini menunjukkan bahwa tolok ukur kinerja ini (EVA) bukanlan faktor utama dalam menentukan harga saham.
Curent Ratio/ CR menunjukkan kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya.  Investor  yang  hendak  berinvestasi umumnya  memperhatikan  apakah  perusahaan likuid atau tidak. Dengan semakin likuid, sebuah perusahaan  diharapkan  mampu  beroperasi sehingga  menghasilkan  laba yang pada akhirnya meningkatkan  harga  saham  perusahaan.
Return on Investment (ROI) mengukur kese- luruhan efektifitas manajemen dalam menghasil- kan  laba  dengan  aset  yang  tersedia.  Semakin tinggi  ROI,  semakin  baik  kondisi  perusahaan sehingga  diharapkan  harga  saham  semakin meningkat. Keadaan ini sebagaimana ditemukan Natarsyah (2000) juga Herlina & Hadianto (2007).
Price Earning Ratio (PER) menggambarkan perbandingan  harga  saham  dari  setiap  lembar saham terhadap laba per lembar saham/EPS. Rasio ini  mengindikasikan  derajat  kepercayaan  inves- tor  terhadap  kinerja  masa  depan  perusahaan. Optimisme  investor  membuat  harga  saham mengalami  peningkatan.
Ukuran perusahaan ( size ) diukur dari total aset  perusahaan.  Perusahaan  dengan  total  aset besar  dan  likuiditas  tinggi  menjadikan  investor lebih  fleksibel  dalam  menentukan  kebijakan investasinya.  Demikian  juga  dalam  hal  keterbu- kaan informasi. Keadaan ini membantu investor dalam membuat ekspektasi harga saham perusa- haan di masa yang akan datang.

## HIPOTESIS
H 1 : EVA  dan  beberapa  variabel  fundamental secara bersama-sama  berpengaruh  terha- dap harga saham
H 2a : EVA  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham
H 2b : CR  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham
H 2c : ROI    berpengaruh  positif  terhadap  harga saham
H 2d : PER  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham
H 2e : Size berpengaruh  positif  terhadap  harga saham

## METODE
Populasi penelitian ini adalah perusahaan- perusahaan  yang  masuk  pemeringkat  SWA100 berdasarkan  nilai  EVA  pada  tahun  2005  –  2006, dalam hal ini ada 200 perusahaan. Adapun sampel diambil secara purposive sampling dengan krite- ria:  selama  periode  penelitian,  perusahaan mempunyai EVA positif dan memiliki kelengkapan data. Berdasarkan kriteria tersebut diperoleh 88 perusahaan sampel  dimana 35 perusahaan mem- punyai EVA positif dalam 2x pengamatan dan 53 perusahaan  mempunyai  EVA  positif  dalam  1x pengamatan sehingga jumlah sampel keseluruh- an  123.
Variabel  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari variabel tergantung, dimana harga saham peru- sahaan  diukur  dengan  harga  penutupan  saham (ln SP) dan variabel bebas, meliputi:
CR = aktiva lancar/hutang lancar ROI = laba bersih/total aset, PER = harga saham perlembar/EPS, EVA = NOPAT – Capital Charges NOPAT = Net operating profit after tax Capital charges = WACC x Invested Capital , diu- kur dengan ln EVA Size = merupakan dummy variabel
Dimana:
1 = size perusahan dengan total aset di atas Rp 1 triliun
0 = size perusahan  dengan  total  aset  di  bawah
Rp 1 triliun
Untuk  mencapai  tujuan  penelitian,  peng- ujian dilakukan terhadap  model berikut:
SP t = b 0 +  b 1 CR t-1 +  b 2 ROI t-1 +  b 3 PER t-1 +  b 4 spreadEVA t-1 + b 5 dSize t-1 + e Dimana: t
= periode ke-t t -1 = periode ke t-1 b 0 = konstanta b 1 ... b 5 = koefisien regresi
e
= kesalahan acak
Untuk  menghindari  bias  dalam  analisis, model harus bersifat BLUE ( Best Linear Unbias Es- timate )  maka  harus  memenuhi  uji  asumsi  klasik regresi yang terdiri dari uji autokorelasi, multiko- linearitas  dan  heteroskedastisitas.  Setelah  itu model di uji dengan derajat kepercayaan 5%.

## HASIL
Untuk  memberikan  gambaran  mengenai data  variabel  penelitian,  berikut  ini  ditunjukkan statistik deskriptif pada Tabel 2.

## Tabel 2. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
Sumber: Data sekunder, diolah (2009).
Berdasarkan Tabel 2, dapat dijelaskan bah- wa nilai minimum variabel harga saham (Ln) 4,09 maksimum  11,05    dan  nilai  rata-rata  7,7181  de-
ngan standar devisi 1,5039. Nilai minimum varia- bel  CR  0,22%,  maksimum  8,57%  dan  rata-rata 2,56% dengan standar deviasi 1,8742%. Nilai mini-
Variabel
N M inim um M aksim um M ean St d. Dev. Ln SP 123 4.09 11.05 7.7081 1.5039 CR 123 .22 8.57 2.5408 1.8742 ROI 123 .02 40.15 12.6343 6.9509 DSize 123 0 1 .57 .50 PER 123 0 76.78 11.5562 10.9841 Ln EVA 123 5.21 15.22 10.7167 1.9748
mum variabel ROI 0,02%, maksimum 40,15% dan rata-rata  12,6343%  dengan  standar  deviasi 6,9509%. Nilai minimum variabel PER 0x, maksi- mum 76,78x dan rata-rata 11,5562x dengan stan- dar deviasi 10,9841x. Sementara itu nilai minimum variabel size 0 (untuk perusahaan dengan aset di bawah Rp 1 triliun), maksimum 1 (untuk perusa- haan dengan aset di atas Rp 1 triliun). Nilai mini- mum  EVA  (Ln)  5,21,  maksimum  15,22  dan  rata- rata 10,7167 dengan standar deviasi 1,9748.

## Uji Hipotesis
Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini secara ringkas disajikan pada  Tabel 3. Dari Tabel 3  ini  kemudian  dapat  dibentuk  suatu  model  re- gresi. Adapun model regresi yang diajukan dalam penelitian  ini  adalah  sebagai  berikut:
LnSP = 4,615 + 0,01897 CR + 0,04996 ROI - 0,407 DSIZE - 0,0267 PER + 0,276 LnEVA + e
Sebelum  model  tersebut  dianalisis  lebih lanjut  sebelumnya  dilakukan  uji  asumsi  klasik, agar  model  yang  diajukan    tidak  bias  dan  BLUE ( Best  Linear  Unbias  Estimate ).  Uji  asumsi  klasik regresi yang dilakukan terdiri dari uji autokorelasi, multikolinearitas dan heteroskedastisitas.
Pengujian  autokorelasi,  dilakukan  dengan melihat  nilai  DW  tes  dibandingkan  dengan  DW tabel.  Nilai  DW  hitung  sebesar  2,022  sedangkan DW tes dengan n = 123 dan k = 5, diperoleh DWL =  1,61424  DWU  =  1,79012,  maka  2  <  DW  <  4  – DWU  (2  <  2,022  <  2,20988)  keadaan  ini mengindikasikan bahwa tidak terjadi autokorelasi dalam  model.  Uji    multikolinearitas  didasarkan atas nilai VIF, hasilnya nilai VIF variabel bebas ku- rang    dari  10  artinya  tidak  terdapat  multiko- linieritas.  Adapun  pengujian  terhadap  heteros-
kedastisitas  dilakukan  dengan  korelasi  rho Spearman,  hasilnya  koefisien  korelasi  antara  re- sidual dengan setiap variabel bebas menunjukkan nilai signifikansi yang lebih besar dari 5%, hal ini berati tidak terdapat gejala heteroskedastisitas dari model  yang  diajukan.

## Uji Hipotesis Pertama
Pengujian  hipotesis  pertama  dalam  pene- litian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah variabel  EVA  dan  beberapa  variabel  fundamen- tal secara bersama-sama  berpengaruh  terhadap harga  saham.  Berdasarkan  hasil  uji  regresi  linier berganda (tabel 3), dapat diketahui nilai F hitung sebesar  7,673  dengan  tingkat  signifikansi  0,000, artinya  bahwa  variabel  EVA  dan  beberapa variabel  fundamental  (CR,  ROI,  PER  dan  ukuran perusahaan)  secara bersama-sama berpengaruh terhadap harga saham. Sedangkan variabilitas dari variabel  harga  saham  mampu  dijelaskan  oleh variabel-variabel tersebut sebesar 24,7% (R 2 ) dan sisanya  75,3%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain diluar  model.

## Tabel 3. Hasil Uji Regresi Linier Berganda
Sumber: data sekunder, diolah (2009) .

Ket erangan Koef isien Regresi t -hit ung Sig. Konstanta 4,615 5,868 0,000 CR 0,01897 0,282 0,778 ROI 0,04996 2,436 0,016 DSIZE -0,407 -1,278 0,204 PER -0,0267 -2,419 0,017 LnEVA 0,276 3,163 0,002 F Hitung Sig. F R 2 7,673 0,000 0,247

## Uji Hipotesis Kedua
Pengujian hipotesis kedua dalam penelitian ini  bertujuan  untuk  mengatahui  apakah  secara parsial  variabel  EVA  dan  beberapa  variabel  fun- damental (CR, ROI, PER dan ukuran perusahaan) berpengaruh  terhadap harga saham.
Uji regresi linier berganda (Tabel 3) secara parsial  menunjukkan  bahwa  variabel  EVA berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham, hal ini ditunjukkan dari nilai t sebesar 3,163 dan tingkat  signifikansi  0,002  yang  lebih  besar  dari 5%. Untuk variabel CR hasil menunjukkan bahwa tidak  berpengaruh  signifikan  variabel  CR  terha- dap harga saham, hal ini ditunjukkan dari nilai t sebesar 0,282 dan tingkat signifikansi 0,778 yang lebih  besar  dari  5%.  Untuk  variabel  ROI    ber- pengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham,  hal ini  ditunjukkan  dari  nilai  t  sebesar  2,436  dan tingkat signifikansi 0,016 yang lebih kecil dari 5%. Variabel  PER  menunjukkan  pengaruh  yang  sig- nifikan  terhadap  harga  saham,  hal  ini  ditunjuk- kan dari nilai t sebesar -2,419 dan tingkat signifi- kansi 0,017 yang lebih kecil dari 5%. Tetapi penga- ruh PER terhadap harga saham dalam penelitian ini  menunjukkan  tanda  yang  berbeda  dari  teori yang  mendasari    (diharapkan  pengaruh  PER terhadap  harga  saham  adalah  positif),  kenyata- annya  pengaruhnya  negatif  yaitu  PER  tinggi harga  saham  rendah.  Terakhir,  variabel  ukuran perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terha- dap harga saham, hal ini ditunjukkan dari nilai t sebesar -1,278 dan tingkat signifikansi 0,204 yang lebih besar dari 5%.

## PEMBAHASAN
Secara  empiris  terbukti  bahwa  EVA  dan variabel fundamental perusahaan lainnya seperti CR, ROI, PER dan ukuran perusahaan secara ber- sama dapat mempengaruhi harga saham. Hal ini berarti  perusahaan  memang  perlu  untuk  mem- perhatikan variabel-variabel tersebut dalam usaha untuk  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Akan tetapi  di  luar  variabel-variabel  tersebut  masih banyak variabel lain yang mampu mempengaruhi harga  saham,  hal  ini  dikarenakan  harga  saham tidak saja dipengaruhi oleh faktor internal peru- sahaan (dibuktikan dengan digunakannya varia- bel fundamental) tetapi juga dapat dipengaruhi oleh faktor eksternal perusahaan yang menggam- barkan  kondisi  perekonomian  secara  umum, misalnya:  kebijakan  pemerintah,  pertumbuhan ekonomi,    tingkat  suku  bunga,  tingkat  inflasi, nilai tukar dan lain-lain. Temuan ini sebagaimana hasil penelitian Purnomo (1999), Natarsyah (2000), Syarief    &  Wirjolukito  (2004)  serta    Herlina  & Hadianto  (2007)  yang  menggunakan  variabel fundamental untuk memprediksi harga saham.
Penelitian  ini  juga  mampu  membuktikan bahwa  EVA  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap harga saham. Hasil ini memperlihatkan bahwa  penting  bagi  perusahaan  untuk  meng- hasilkan  EVA  yang  positif  karena  dapat  mem- pengaruhi  harga  sahamnya.  Burkette  &  Hedley (1997)  melaporkan  bahwa  kebijaksanaan  meng- implementasikan EVA mendorong meningkatkan saham perusahaan. Semakin tinggi EVA semakin tinggi  harga  saham,  dengan  kata  lain  semakin sejahtera  para  pemegang  saham.  EVA  positif menunjukkan  perusahaan  yang  bersangkutan dikelola  dengan  efisien  dan  efektif.  Hasil  pene- litian ini mendukung penelitian Syarief & Wirjolu-
kito  (2004)  tetapi  tidak  mendukung  penelitian Kartini  &  Hermawan  (2008)  serta  Sasongko  & Wulandari  (2006).
Dalam  penelitian  ini  variabel  CR  tidak berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Hasil  ini dapat mengindikasikan bahwa variabel CR yang merupakan  proksi likuiditas  kurang  mendapat perhatian  investor.  Ini  dimungkinkan  karena ekspektasi investor  lebih kepada likuiditas saham (aktif  tidaknya  suatu  saham  diperdagangkan  di bursa), sementara CR menggambarkan likuiditas modal  kerja.
Variabel ROI berpengaruh positif dan signi- fikan  terhadap  harga  saham.  ROI  merupakan ukuran  efektifitas  manajemen  dalam  mengha- silkan  laba  dengan  aset  yang  tersedia.  Semakin tinggi  ROI,  semakin  baik  kondisi  perusahaan sehingga  diharapkan  harga  saham  semakin meningkat.  Hasil  penelitian  ini  mendukung Natarsyah  (2000),  Sasongko  &  Wulandari  (2006) serta Herlina & Hadianto (2007).
Variabel PER menunjukkan pengaruh yang signifikan terhadap harga saham, tetapi pengaruh PER  terhadap  harga  saham  dalam  penelitian  ini menunjukkan  tanda  yang  berbeda  dari  teori yang  diharapkan.  Penjelasan  yang  dapat  diberi- kan  bahwa  PER  mencerminkan  derajat  keperca- yaan investor terhadap masa depan tetapi nam- paknya  investor  tidak  cukup  optimis  terhadap perusahaan  dengan  melihat  nilai  PER-nya  yang dianggap tinggi. PER yang tinggi mencerminkan bahwa  perusahaan  sedang  tumbuh  ( growth stock ) artinya perusahaan sedang membutuhkan modal sehingga perusahaan cenderung menahan laba,  karenanya  situasi  ini  kurang  disukai  inves- tor sehingga harga saham rendah. Hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian Purnomo (1999) serta Herlina & Hadianto (2007).
Pengaruh ukuran perusahaan dalam pene- litian  ini  adalah  negatif  terhadap  harga  saham, artinya  semakin  besar  perusahaan  semakin  kecil harga sahamnya tetapi secara statistik tidak signi- fikan.  Hal  ini  dimungkinkan  ketika  perusahaan melakukan  perluasan  usaha.  Temuan  ini  meng- indikasikan  bahwa  para  investor  tidak  begitu memperhatikan  ukuran  perusahaan  ketika berinvestasi.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menguji dan menganalisis  pengaruh  EVA  ( Economic  Value Added )  dan  beberapa  variabel  fundamental perusahaan yaitu: CR ( Current Ratio ), ROI ( Return on Investment ), PER ( Price Earning Ratio ) dan size (ukuran perusahaan) terhadap harga saham.
Hasil  riset  menunjukkan  bahwa  secara bersama variabel EVA dan variabel fundamental perusahaan  lainnya  berpengaruh  signifikan terhadap  harga  saham  perusahaan.  Uji  secara parsial  menunjukkan  bahwa  EVA  berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga saham. Hasil ini memperlihatkan bahwa penting bagi perusa- haan untuk menghasilkan EVA yang positif kare- na dapat mempengaruhi harga sahamnya. Sema- kin  tinggi  EVA  semakin  tinggi  harga  saham, dengan  kata  lain  semakin  sejahtera  para  peme- gang  saham.  Variabel  ROI  juga  berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga saham. ROI merupakan ukuran efektifitas manajemen dalam menghasilkan  laba  dengan  aset  yang  tersedia. Semakin  tinggi  ROI,  semakin  baik  kondisi  peru- sahaan sehingga diharapkan harga saham sema-
kin  meningkat.  Demikian  pula  dengan  variabel PER,  menunjukkan  pengaruh  yang  signifikan terhadap harga saham, walaupun menunjukkan arah  yang  bertentangan  dengan  teori  yang diharapkan.
Dua variabel fundamental lain dalam pene- litian  ini  yaitu  CR  dan size tidak  berpengaruh terhadap  harga  saham.  Hal  ini  dapat  mengindi- kasikan bahwa  dua variabel fundamental ini tidak begitu diperhatikan investor ketika berinvestasi.

## Saran
Perlu ada penelitian lanjutan dengan perio- de penelitian yang lebih lama, karena jika dicer- mati perusahaan-perusahaan yang dalam jangka waktu lama menghasilkan EVA positif sahamnya likuid. Namun demikian ukuran likuiditas saham tidak  menggunakan  CR,  tetapi  dengan  menge- lompokkan  apakah  saham  termasuk  kategori saham likuid atau tidak (masuk LQ 45).
Perlunya  perusahaan-perusahaan  di  Indo- nesia terlebih perusahaan kelompok UKM mene- rapkan  EVA.  Dimungkinkan  jika  perusahaan menerapkan  metode  EVA  secara  konsisten  akan ditemukan  bukti  kuat  adanya  keterkaitan  EVA dengan  harga  saham  yang  mana  keadaan  ini mendorong  perusahaan  lain  untuk  meng- gunakan EVA juga mendorong investor ataupun calon investor berinvestasi pada perusahaan yang menerapkan EVA.
Penerapan EVA secara konsisten memung- kinkan  perbaikan  dan  pengembangan  metode EVA.  Dengan  demikian  temuan-temuan  baru terbuka lebar.

## DAFTAR PUSTAKA
Brigham & Houston. 2006. Fundamentals of Finan- cial Management . Eight Edition. Terjemah- an  oleh  Suhartono  dan  Wibowo.  Jakarta: Erlangga.
Burkette,  G.  D.  &  Hedley,  T.  P.  1997.    The  Truth About Economic Value Added. CPA Journal , Vol.67, No.7.
Ghozali, I. 2006, SPSS Analisis Multivariate . Cetakan Keempat. Penerbit Universitas Diponegoro Semarang.
Harianto,  F.  &  Sudomo,  S.  1998/ Perangkat  dan Teknik Analisis Investasi di Pasar Modal In- donesia . PT Bursa Efek Jakarta.
Herlina & Hadianto, B. 2007. Pengaruh Rasio Fun- damental  terhadap  Harga  Saham  Sektor Telekomunikasi Selama Periode 1997 – 2001 di Bursa Efek Jakarta. Prosiding. Universtitas Kristen Maranatha Bandung.
Kartini  &  Hermawan,  G.  2008.  Economic  Value Added dan Market Value Added terhadap Return  Saham. Jurnal  Keuangan  dan Perbankan ,  Vol.12,  No.3,  hal.355-368.
Lehn, K. & Makhija, A. K. 1996. EVA & MVA as Per- formance Measures and Signals for Strate- gic Change. Strategy & Leadership Journal , Vol.24, No.3.
Natarsyah, S. 2000. Analisis Pengaruh Beberapa
Faktor  Fundamental  dan  Risiko  Sistematik terhadap  Harga  Saham:  Kasus  Industri Barang  Konsumsi  Yang  Go-Publik  di  Pasar Modal Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia ,  Vol.15,  No.3.