## PENGARUH INFORMASI AKUNTANSI TERHADAP HARGA SAHAM YANG DIMODERASI OLEH BOOK TAX DIFFERENCES
Winda Sugijanto Tumpal J.R Sitinjak *
Program Studi Akuntansi, Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Jl. Yos Sudarso Kav. 87, Jakarta 14350

## Abstract
Accounting  information  is  relevant  if  it  is  used  as  a  basis  for  decision  making.  Some  of  the  information  is important  and  has  a  relevance  value  is  profit,  the  book  value  of  equity  and  cash  flow  from  operations. However,  recently,  the  accounting  information  reveal  their  earnings  management  practices  by  some companies. One stated that earnings management information resulted in the book tax differences. This study investigated  whether  the  information  from  the  book  tax  differences  moderating  earnings,  book  value of equity and cash flow from operations to stock prices that reflect the company's performance. The object of this study twenty-seven companies were selected using judgment sampling based on the five criteria of the companies  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  2006-2010.  The  independent  variables  are  earnings,  book value of equity and cash flow from operations. book tax differences are moderating variable. Meanwhile, the dependent variable is the share price. The results of the analysis can be concluded that the profit and cash flow  from  operations  has  relevance  and  value  of  the  book  tax  differences  have  sufficient  evidence  in moderating the value relevance of earnings and cash flow from operations. In addition, there is insufficient evidence of the book value of equity effect on stock prices, so there is no sufficient evidence of differences in the tax books as moderating the equity value of the share price.
Keywords : Stock Price, Profit, Book Value Equity, Cash Flow From Operation.

## Abstrak
Informasi  akuntansi  adalah  relevan  jika  digunakan  sebagai  dasar  dalam  pengambilan  keputusan.  Beberapa informasi yang penting dan memiliki nilai relevansi adalah laba, nilai buku ekuitas dan arus kas dari operasi. Namun,  baru-baru  ini,  informasi  akuntansi  mengungkap  adanya  praktek  manajemen  laba  oleh  beberapa perusahaan.  Salah  satu  informasi  menyatakan  bahwa  manajemen  laba  mengakibatkan  adanya  perbedaan pajak  buku.    Penelitian  ini  menyelidiki  apakah  informasi  dari book  tax  differences memoderasi laba,  nilai buku ekuitas dan arus kas dari operasi terhadap harga saham yang merefleksikan kinerja perusahaan. Objek penelitian ini dua puluh tujuh perusahaan yang dipilih dengan menggunakan judgment sampling berdasarkan lima kriteria dari perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2010. Variabel bebasnya  adalah  laba,  nilai  buku  ekuitas  dan  arus  kas  dari  operasi. book  tax  differences adalah  variabel moderasi.  Sementara  itu,  variabel  dependen  adalah  harga  saham.  Hasil  analisis  dapat  disimpulkan  bahwa laba dan arus  kas dari operasi  memiliki nilai relevansi dan  juga book tax differences memiliki cukup bukti dalam memoderasi relevansi nilai laba dan arus kas dari operasi. Selain itu, tidak terdapat cukup bukti nilai buku  ekuitas  berpengaruh  pada  harga  saham,  demikian  juga  tidak  ada  cukup  bukti book  tax  differences sebagai moderasi nilai buku ekuitas terhadap harga saham.
Kata Kunci : Harga Saham, Laba, Nilai Buku Ekuitas, Arus Kas Dari Operasi
* Alamat kini:Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Jln Yos Sudarso Kav. 87 Sunter , Jakarta 14350 Penulis untuk Korespondensi: Telp. (021) 65307062 Ext. 704. E-mail: tumpal.janji@kwikkiangie.ac.id

## Pendahuluan
engan  semakin  berkembangnya  pasar modal, maka semakin meningkat pula kebutuhan para investor atas berbagai macam informasi yang diperlukan sehubungan  dengan  pembuatan  keputusan untuk  investasi  dimana  salah  satu  informasi yang  dibutuhkan  adalah  laporan  keuangan. Dalam  model  Ohlson,  informasi  dalam laporan  keuangan  yang  memiliki  relevansi nilai  bagi  investor  dalam  menilai  kinerja perusahaan adalah laba dan nilai buku ekuitas. Selanjutnya,  hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh  Kwon  (2009:28)  menunjukkan  bahwa ternyata  nilai  relevansi  laba  telah  menurun dan relevansi nilai arus kas meningkat bahkan arus  kas  dapat  menggantikan  laba  dalam penilaian kinerja perusahaan.
Akan tetapi, dibalik semua informasi- informasi  yang  disediakan  oleh  perusahaan melalui  laporan  keuangan  yang  dinyatakan relevan bagi investor, terdapat suatu fenomena dari  hasil  pengamatan  pada  salah  satu perusahaan  manufaktur  yaitu  PT.  Mustika Ratu,  Tbk.  Berdasarkan  hasil  pengamatan terhadap  harga  saham  dan  informasi  yang disajikan  dalam  laporan  keuangan,  terdapat peningkatan  kinerja  laporan  keuangan  yang tercermin  pada  peningkatan  angka  laba,  nilai buku ekuitas dan arus kas operasi , akan tetapi tidak  diiringi  dengan  peningkatan  harga saham.  Bahwa  pergerakan  harga  saham  pada saat publikasi laporan keuangan dan informasi keuangan  berupa  laba,  nilai  buku  ekuitas  dan arus  kas  operasi  selama  periode  2006 – 2010 yakni disajikan sebagai berikut :
Tabel 1 Harga Saham, Laba, Nilai Buku Ekuitas dan Arus Kas Operasi PT. Mustika Ratu, Tbk periode 2006-2010 Tahun Harga Saham Penutupan Laba Per Saham Nilai Buku Ekuitas Per saham Arus Kas Operasi Per Saham 2006 285.4545455 21.25 617.5544421 5.4516741 2007 283.1818182 26.00 653.1760946 38.6693698 2008 215.9090909 52.08 709.3986949 71.1000568 2009 184.5454545 49.10 739.2813314 5.6958762 2010 403.1818182 57.05 788.5784501 10.7799325 Sumber : ICMD (2006-2010)
Berdasarkan  tabel  di  atas,  diketahui bahwa  rata-rata  selama  tahun  2006  sampai dengan  2010  terjadi  peningkatan  angka  laba per  saham,  nilai  buku  ekuitas  dan  arus  kas operasi.  Akan  tetapi,  peningkatan  nilai  yang tercermin  di  laporan  keuangan  tersebut  tidak diiringi dengan peningkatan harga saham. Hal ini  menunjukkan  bahwa  terdapat indikasi terjadi penurunan relevansi informasi akuntansi  yang  disediakan  oleh  perusahaan sehingga  atas  informasi  tersebut  tidak direspon  oleh  investor.  Salah  satu  penyebab turunnya  relevansi  nilai  informasi  akuntansi adalah adanya manajemen laba.
Menurut Jensen dan Meckling (1976) dan  Scott  (1997)  dalam  Wedari  (2004), adanya pihak eksternal cenderung meletakkan keputusannya tergantung pada angka akuntansi  pada  laporan  keuangan,  sedangkan di  lain  pihak  manajer  cenderung  untuk mencari  keuntungan  sendiri  (moral  hazard) dan  tingkat  asimetri  informasi  yang  tinggi, menyebabkan  keinginan  besar  bagi  manajer untuk  memanipulasi  kinerja  yang  dilaporkan untuk kepentingan mereka sendiri.
Bahwa  ada  dua  tujuan  yang  memoti- vasi perusahaan dalam melakukan manajemen laba  yakni  antara  lain  :  1.  tujuan  oportunis,

## D
dimana  untuk  tujuan oportunis  maka  perilaku manajemen laba menggambarkan sikap kecurangan manajemen sehingga dapat merugikan  pemakai  laporan  keuangan;  2. tujuan signalling,  dimana  dalam  hal  ini manajemen  laba  merupakan  suatu  bentuk penyampaian informasi privat dari manajemen untuk  menginformasikan  prospek  perusahaan di masa yang akan datang.
Beberapa  peneliti  telah  memusatkan perhatiannya  untuk  mendeteksi  manajemen laba.  Salah  satunya dalam  penelitian  Phillips, Pincus  dan  Rego  (2002)  yang menemukan bahwa book  tax  differences dapat  digunakan untuk  mendeteksi  manajemen  laba  dimana terdapat  indikasi  manajemen  dalam  meng- hindari  penurunan  laba  dan  kerugian  yang terjadi dalam perusahaan. Book tax differences yang  dimaksud yaitu book  tax  differences yang  disebabkan  oleh timing  difference yang dapat  membantu  memisahkan  diskresi  dan non diskresi dari tindakan manajemen. Logika yang  mendasarinya  adalah  adanya  sedikit kebebasan  akuntansi  yang  diperbolehkan dalam  pengukuran  laba komersial  sehingga perbedaan  antara  laba  akuntansi  dan  laba fiskal (book-tax  differences) dapat  memberi- kan informasi tentang management discretion dalam proses akrual.
Terdapat berbagai hasil penelitian dan pendapat  yang  berbeda  mengenai book  tax differences sebagai  proksi  manajemen  laba tersebut  di  atas.  Berdasarkan  hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh  Joos et  al. (2000)  dan Channey  dan  Jeter  (1994)  dalam  Handayani (2006:5)  melaporkan  bahwa return saham mempunyai  hubungan  yang  rendah  dengan laba  ketika perusahaan  mempunyai large book-tax  differences.  Pengujian  tersebut  se- cara implisit menganggap bahwa kualitas laba yang  lebih  rendah  disebabkan  oleh large book-tax  differences dan  pasar  menetapkan harga  saham  sesuai  dengan  kualitas  laba tersebut. Sama halnya dengan penelitian yang dilakukan oleh Hanlon (2005) yang  menemu- kan bahwa book tax differences secara negatif berpengaruh  signifikan  terhadap  persistensi
laba  satu  periode  ke  depan.  Sedangkan terdapat pendapat lain yang menentang bahwa book  tax  differences dapat  mencerminkan persistensi  laba,  hal  ini  disebabkan  karena book  tax  differences dapat  dihasilkan  melalui suatu strategi tax-planning.
Penelitian-penelitian  mengenai book tax differences tersebut juga telah dilakukan di Indonesia.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh  Handayani  (2006)  sejalan  dengan  hasil penelitian  Hanlon  yang  menunjukkan  bahwa book  tax  differences secara  negatif  ber- pengaruh  signifikan  terhadap  persistensi  laba satu periode ke depan. Akan tetapi, penelitian yang  dilakukan  oleh  Wiryandari  dan  Yulianti (2008)  menemukan  bahwa  beban  pajak  tang- guhan memiliki pengaruh yang negatif namun tidak signifikan dengan probabilitas perusaha- an  melakukan  manajemen  laba.  Hasil  ini menunjukkan  masih  ada  ketidakkonsistenan hasil penelitian mengenai book tax differences tersebut.

## Tinjauan  Literatur  dan  Pengembangan Hipotesis

## Tinjauan Literatur
Teori Clean Surplus
Teori  dasar  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  teori Clean  Surplus. Menurut  Feltham  dan  Ohlson  (1995)  dalam Scott  (2009),  teori ini  menyediakan  kerangka kerja  yang  konsisten  dengan  pendekatan pengukuran yang berlandaskan konsep akrual, dengan  menunjukkan  bagaimana  nilai  pasar dari sebuah perusahaan dapat ditunjukkan dari komponen-komponen  yang  ada  pada  neraca dan laporan laba rugi. Bahwa komponen yang dapat  menentukan  nilai  perusahaan  adalah laba dan nilai buku ekuitas.
Teori Agensi
Jensen dan Meckling (1976) dan Scott (1997) dalam Wedari (2004) menggambarkan hubungan  keagenan  (agency  relationship)
sebagai hubungan yang timbul karena adanya kontrak  yang  ditetapkan  antara  prinsipal  dan agen  yang  didalamnya  agen  bertindak  atas nama  dan  untuk  kepentingan  prinsipal  dan atas  tindakannya  tersebut  agen  mendapatkan imbalan tertentu.
Masalah  keagenan  (agency  problem) sebenarnya  muncul  ketika  prinsipal  kesulitan untuk  memastikan  bahwa  agen  bertindak untuk  memaksimumkan  kesejahteraan  prin- sipal.  Menurut  teori  keagenan,  pengawas-an yang  secara  luas  digunakan  dan  diharapkan dapat  menyelaraskan  tujuan  prinsipal  dan agen  adalah  melakui  mekanisme  pelaporan keuangan.
Teori Hipotesis Pasar Efisien
Beaver  (1989)  dalam  Suwardjono (2008:487)  mendefinisikan  bahwa  pasar dikatakan efisien dengan mengaitkan terhadap sistem  informasi  jika  dan  hanya  jika  harga menunjukkan seolah-olah setiap orang menangkap  sinyal  dari  sistem  informasi tersebut.
Menurut  Dyckman  dan  Morse  1986, Beaver 1998, Kothari 2001, Scott 2003 dalam Andreas  Lako  (2007),  jika  terjadi  perubahan harga-harga  sekuritas,  maka  pengumuman informasi  baru  atau  kejadian  suatu  peristiwa tersebut  memiliki  kandungan  informasi  dan berguna bagi pasar saham.
Teori Sinyal
Menurut  Brigham  (1997)  dalam Irianti  (2008)    menyatakan  bahwa  jika manajemen menyampaikan suatu informasi ke pasar  modal,  maka  umumnya  pasar  akan merespon  informasi  tersebut  sebagai  sinyal terhadap  adanya event tertentu  yang  dapat mempengaruhi nilai perusahaan yang tercermin  dari  perubahan  harga  dan  volume perdagangan saham yang terjadi.
Laba
Laba  akuntansi  yang  diumumkan  via statemen  keuangan  merupakan  salah  satu sinyal  dari  himpunan  informasi  yang  tersedia bagi  pasar  modal.  Informasi  dalam  (inside information)  berupa  kebijakan  manajemen, rencana  manajemen,  pengembangan  produk, strategi  yang  dirahasiakan,  dan  sebagainya yang  tidak  tersedia  secara  publik  akhirnya akan  terefleksi dalam  angka  laba (per  saham) yang  dipublikasi  via statement keuangan. Dengan kata lain, laba (per saham) merupakan sarana untuk menyampaikan sinyal-sinyal dari manajemen  yang  tidak  disampaikan  secara publik.  Jadi,  laba  mempunyai  kandungan informasi  (information  content)  yang  penting bagi pasar modal.

## Nilai Buku Ekuitas
Nilai  buku  ekuitas merupakan  salah satu  bentuk  pencatatan  akuntansi  untuk mencerminkan  besarnya  nilai  yang  dimiliki oleh  pemegang  saham  jika  semua  aset dilikuidasi  dan  dikurangi  dengan  kewajiban perusahaan. Ekuitas membantu dalam menghitung  nilai  buku  (book  value)  suatu perusahaan.  Dalam  Suwardjono  (2008:516), tujuan  pelaporan  informasi  ekuitas  pemegang saham  adalah  untuk  menyediakan  informasi kepada  yang  berkepentingan  tentang  efisiensi dan kepengurusan (stewardship) manajemen.
Arus Kas Operasi
Arus  kas  dari  kegiatan  operasi merupakan arus kas yang berasal dari aktivitas penghasilan  utama  pendapatan  perusahaan dan  kegiatan  lain  yang  bukan  merupakan kegiatan  investasi  dan  pendanaan. Kegiatan ini  melibatkan  pengaruh  kas  dari  transaksi yang  masuk  ke  dalam  penentuan  laba  bersih dalam laporan laba rugi.

## Book tax differences
Laba  akuntansi  berbeda  dengan  laba fiskal,  karena  peraturan  yang  berbeda  pula dimana laba akuntansi dihitung sesuai dengan Prinsip  Akuntansi  Berterima  Umum  (PABU)
sedangkan  laba  fiskal  atau  penghasilan  kena pajak  (taxable  income)  berdasarkan  peraturan pajak.
Penyebab  perbedaan  antara  laba akuntansi  dan  laba  fiskal  adalah  disebabkan adanya  perbedaan  permanen  (permanent differences)  dan  perbedaan  sementara  atau waktu (timing differences).
1) Perbedaan permanen (permanent differences) Perbedaan ini disebabkan karena adanya item-item yang
dimasukkan dalam salah satu ukuran laba tetapi  tidak  pernah  dimasukkan  dalam ukuran  laba  yang  lain.  Dengan  kata  lain, jika  suatu  item  termasuk  dalam  ukuran laba  akuntansi,  maka  item  tersebut  tidak dimasukkan dalam ukuran laba fiskal dan sebaliknya.
2) Perbedaan  sementara  atau  waktu  (timing differences)
Perbedaan temporer disebabkan  oleh perbedaan  metode  yang digunakan  antara  akuntansi  komersial dan  akuntansi  fiskal  dalam  mengakui pendapatan dan beban, sehingga mengakibatkan perbedaan waktu
pengakuan  item  pendapatan  dan  beban, misalnya  metode  penyusutan,  penilaian persediaan, penyisihan piutang tak tertagih,  laba  rugi  selisih  kurs,  dan sebagainya.

## Pengembangan Hipotesis
Pengaruh  Laba,  Nilai  Buku  Ekuitas  dan  Arus Kas Operasi terhadap Harga Saham
Menurut  Ohlson  (1995),  laba  diduga memiliki  nilai  relevan  karena  memiliki hubungan  statistik  dengan  harga  saham  yang mencerminkan  nilai  perusahaan.  Berdasarkan penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh  Triyono dan Jogiyanto (2000),  Irianti (2008), Kusuma (2006)  dan  Rahman  dan  Oktaviana  (2010) menunjukkan bahwa informasi laba berpengaruh  positif  terhadap harga  saham.
Bahwa  peningkatan  laba  yang  juga menunjukkan  peningkatan  kinerja  perusahaan akan  direspon  positif  oleh  investor  sehingga harga  saham  juga  akan  ikut  meningkat. Dengan demikian, apabila laba yang dilaporkan  perusahaan  semakin  tinggi,  maka harga saham akan ikut meningkat. Sebaliknya, apabila  laba  perusahaan  semakin  menurun maka  akan  mengakibatkan  harga  saham  ikut menurun.
H1 : Laba berpengaruh positif terhadap harga saham.
Menurut  Ohlson  dalam  teori clean surplus,  nilai  buku  ekuitas  merupakan salah satu  variabel  dasar  selain  laba  dalam menentukan harga saham. Berdasarkan penelitian  yang  dilakukan  oleh Kusuma (2006) dan  Rahman  dan  Oktaviana  (2010) menunjukkan  bahwa  informasi  nilai  buku ekuitas  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham.  Bahwa  nilai  buku  ekuitas  dijadikan sebagai  salah  satu  ukuran  untuk  menilai kemampuan  manajemen  perusahaan  dalam mengelola  aset  perusahaan  seefisien  mungkin serta untuk menunjukkan kemampuan perusahan  dalam  menciptakan  pendapatan normal  di  masa-masa  yang  akan  datang. Dengan  meningkatnya  nilai  buku  ekuitas, maka  manajemen  semakin  efisien  dalam mengelola  perusahaan  serta  kemampuan perusahaan menghasilkan pendapatan di masa yang  akan  datang  juga  meningkat.  Dengan demikian, peningkatan nilai buku ekuitas akan mendorong  pasar  bereaksi  positif  yang ditunjukkan  melalui  pergerakan  saham  yang semakin meningkat.
H2  :  Nilai  buku  ekuitas  berpengaruh  positif terhadap harga saham.
Jumlah  kas  yang  dihasilkan  melalui aktivitas-aktivitas  operasi  penting  bagi  para pemakai laporan keuangan karena penghasilan atas  kegiatan  operasi  adalah  salah  satu pendukung  berjalannya  kegiatan  operasional suatu  perusahaan.  Berdasarkan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Triyono  dan  Jogiyanto (2000) dan Irianti (2008) menunjukkan bahwa arus  kas  operasi  mempunyai  pengaruh  yang
signifikan  terhadap  harga  saham.  arus  kas operasi menunjukkan kemampuan perusahaan menghasilkan  aliran  kas  untuk  kegiatan normal  perusahaan  sehingga  semakin  tinggi arus  kas  yang  dihasilkan  dari  operasi perusahaan maka semakin tinggi pula kemampuan perusahaan menjalankan aktivitas operasi  di  masa  yang  akan  datang.  Selain  itu, semakin  tingginya  arus  kas  operasi  juga merupakan  salah  satu  indikasi  kemampuan perusahaan  dalam  membagikan  dividen  bagi para  pemegang  sahamnya.  Dengan  demikian, semakin  tinggi  arus  kas  operasi  maka  harga saham juga semakin meningkat.
H3  :  Arus  kas  operasi  berpengaruh  positif terhadap harga saham

## Book  Tax  Differences memoderasi  Pengaruh
Laba,Nilai  Buku  Ekuitas  dan  Arus  Kas Operasi Terhadap Harga Saham
Berdasarkan  tujuannya,  manajemen mempersiapkan laporan sesuai dengan prinsip akuntansi (komersial) yang menghasilkan laba komersial  dan  sesuai  dengan  peraturan perpajakan  (fiskal)  yang  menghasilkan  laba fiskal. Adanya perbedaan antara laba akuntansi dan laba fiskal ini merupakan salah satu  indikasi  manajemen  laba  yang  diduga dapat  mempengaruhi  kualitas  laba  karena adanya  pemanfaatan  kebebasan  akuntansi yang  diberikan  kepada  manajemen.  Ada  dua motivasi manajer dalam melakukan manajemen  laba  yaitu  untuk  tujuan  oportunis sebagai salah satu bentuk kecurangan manajemen  dalam  menghadapi intertemporal choice dan  untuk  tujuan  informatif  sebagai salah  satu  bentuk  penyampaian  informasi kinerja perusahaan di masa yang akan datang.
Bahwa apabila manajemen laba untuk tujuan  oportunis, maka  laba  yang  disajikan oleh  perusahaan  dianggap  tidak  akurat  dan juga  tidak  menggambarkan  nilai  fundamental perusahaan sehingga laba menjadi kehilangan kualitasnya dan investor berpindah menggunakan  informasi  arus  kas  operasi. Sedangkan di sisi lain untuk tujuan informatif, penggunaan judgement manajemen  dapat
digunakan  untuk  menyampaikan  informasi kepada  investor  mengenai  kesempatan  yang dapat  diraih  oleh  perusahaan  di  masa  yang akan  datang  sehingga  laba  akan  dinilai semakin  berkualitas  sedangkan  arus  kas operasi  kehilangan  kualitasnya  karena  tidak mampu memberikan prediksi mengenai kinerja  di  masa  yang  akan  datang.  Dengan demikian, book  tax  differences sebagai indikasi  manajemen  laba  diduga  dapat memoderasi  pengaruh  laba  dan  arus  kas operasi  terhadap  reaksi  investor  dalam mengambil keputusan  untuk melakukan investasi.
H4 : Book  tax  differences memoderasi pengaruh laba terhadap harga saham H5 : Book  tax  differences memoderasi pengaruh  arus  kas  operasi  terhadap harga saham
Bahwa  untuk  pengaruh  manajemen laba  tujuan  oportunis  terhadap  nilai  buku ekuitas,  terdapat  dua  pendapat  yang  berbeda yakni  pertama,  jika  investor  menganggap manajemen  laba  sebagai  suatu  bentuk opportunistic  behavior,  maka  investor  akan bereaksi  negatif.  Hal  ini  dilihat  dari  turunnya relevansi nilai informasi akuntansi.
Manajemen  laba  akan  mengurangi  relevansi nilai  informasi  akuntansi,  baik  untuk  laba maupun  nilai  buku  ekuitas  (Rahman  dan Oktaviana,  2010).  Kedua,  ketika  perusahaan melakukan praktek manajemen laba, maka hal tersebut dapat mengurangi relevansi nilai laba. Dengan  demikian  informasi  laba  menjadi kurang  relevan,  dan  selanjutnya  pasar  akan berpindah dari laba ke nilai buku dalam fokus penilaiannya  (Whelan  dan  McNamara,  2004 dan  Kusuma,  2006). Dengan  demikian, book tax  differences diduga  dapat  memoderasi pengaruh  nilai  buku  ekuitas  terhadap  proses pengambilan  keputusan  berinvestasi  yang akan dilakukan oleh investor.
H6 : Book tax differences memoderasi pengaruh  nilai  buku  ekuitas  terhadap harga saham

## Metode Penelitian
Populasi,  Sampel,  dan  Teknik  Pengumpulan Data
Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  dari  tahun  2006  sampai dengan  tahun  2010.  Pemilihan  sampel berdasarkan  metode purposive  sampling dengan berbagai kriteria sebagai berikut :
(1) Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI  berturut-turut  selama  periode  2006 sampai dengan 2010;
(2) Perusahaan menyajikan laporan keuangan dalam mata uang Rupiah;
(3) Perusahaan  harus  mempunyai  laporan keuangan  yang  berakhir  pada  tanggal  31 Desember;
(4) Perusahaan  yang  memiliki  total  ekuitas per  lembar  saham  yang  bernilai  positif.
Kriteria ini diterapkan untuk mengisolasi dampak  yang  ditimbulkan  oleh  total ekuitas  yang  bernilai  negatif  terhadap harga saham;
(5) Perusahaan  tidak  mengalami  kerugian dalam  laporan  keuangan  umum  dan laporan  keuangan  pajak  serta  arus  kas operasi negatif. Alasannya adalah kerugian  dapat  dikompensasi  ke  masa depan (carryforward) menjadi pengurang beban  pajak  tangguhan  dan  diakui sebagai  aktiva  pajak  tangguhan  sehingga dapat mengaburkan arti book tax differences yang  sebenarnya  pada  akun beban  pajak  tangguhan  (Handayani, 2006:14).
Atas  dasar  kriteria  tersebut  diperoleh sebanyak  135  sampel.  Ringkasan  proses pemilihan sampel dapat dilihat pada tabel 2.
Tabel 2

## Proses Pemilihan Sampel
No. Keterangan Jumlah 1. Jumlah  Total  Perusahaan  yang listing sejak tahun 2006 sampai dengan 2010 110 2. Perusahaan  yang  tidak  menyajikan  laporan keuangan dalam mata uang Rupiah (6) 3. Perusahaan  yang  berakhir  tahun  fiskal  tidak pada 31 Desember (1) 4. Perusahaan  yang  memiliki  total  ekuitas  per lembar saham yang bernilai negatif. (4) 5. Perusahaan mengalami kerugian dalam laporan keuangan  umum  dan  laporan  keuangan  pajak serta arus kas operasi negatif. (72) Total Sampel 27

## Variabel Penelitian
Variabel Terikat (Dependent Variables)
Variabel  dependen  yang  digunakan adalah  rata-rata  harga  saham  penutupan (closing  price)  pada  tiga  bulan  setelah  akhir
tahun  31  Desember  dengan window lima  hari sebelum dan setelah tanggal tersebut.
Variabel Bebas (Independent Variables) a. Earning per share (EPS)
Laba yang dimaksud dalam penelitian ini  adalah  laba  per  lembar  saham  atau earning  per  share.  Variabel  ini  diukur dengan  menggunakan  rasio  antara  laba
bersih sebelum pos-pos luar biasa atas laba akuntansi  dengan  rata-rata  tertimbang jumlah saham biasa yang beredar. Laba per lembar saham  = Laba Bersih – Pos-Pos Luar Biasa Jumlah saham beredar
b. Nilai Buku Ekuitas (NBE)
Nilai  buku  ekuitas menunjukkan aktiva bersih (net asset) yang dimiliki oleh pemegang  saham  dengan  memiliki  satu lembar  saham.  Nilai  buku  ekuitas  yang digunakan  adalah  nilai  buku  saham  biasa
pada  akhir  tahun  fiskal.  Aktiva  bersih adalah sama dengan total ekuitas pemegang saham,  maka nilai buku ekuitas per  lembar  saham  adalah  total  ekuitas dibagi  dengan  rata-rata  tertimbang  jumlah saham yang beredar. Nilai Buku Ekuitas per lembar saham = Total Ekuitas Jumlah saham beredar c. Arus Kas Operasi
Arus  kas  operasi merupakan arus kas yang berasal dari aktivitas penghasilan utama pendapatan perusahaan dan kegiatan lain  yang  bukan  merupakan  kegiatan investasi  dan  pendanaan.  Nilai  arus  kas operasi  diperoleh  dari  nilai Cash  Flow
from  Operating (arus kas  operasi)  dibagi dengan rata-rata  tertimbang jumlah  saham beredar. Nilai arus kas operasi dan jumlah lembar  saham  diperoleh  langsung  dari laporan keuangan perusahaan.
Arus Kas Operasi per lembar saham = Arus Kas Operasi sasasa Jumlah saham beredar Variabel Moderasi (Moderating Variables) Variabel  moderasi  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  variabel book  tax
differences (BTD)  dimana  variabel  ini merupakan angka perbedaan temporer (waktu) yang terdapat dalam catatan laporan keuangan mengenai pajak penghasilan.

## Model Penelitian
Gambar 1 Model Penelitian

## Laba
Harga Saham
Nilai Buku Ekuitas
Book tax differences
Arus Kas Operasi

## Teknik Analisis Data
Untuk menguji hipotesis- hipotesis  yang  telah  diajukan  seperti di  atas,  maka  digunakan moderating regression analysis dengan persamaan regresi sebagai berikut:
P i,t = β 0 + β 1 EPS it + β 2 NBE it + β 3 CFO it + β 4 EPS*BTD it + β 5 NBE*BTD it + β 6 CFO*BTD it + ε it
Keterangan :
P i,t
= Harga saham dari perusahaan i pada periode pengamatan t. EPS i,t =  Laba per lembar saham perusahaan i pada periode pengamatan t. NBE i,t = Nilai  buku  ekuitas  per  lembar  saham  perusahaan  i  pada periode pengamatan t. CFO i,t = Arus kas operasi per lembar saham perusahaan i pada periode pengamatan t. BTD i,t = Book Tax Differences perusahaan i pada periode pengamatan t.
EPS*BTD i,t
= Interaksi  laba  per  lembar  saham  dengan book  tax  differences perusahaan i pada periode pengamatan t. NBE*BTD i,t = Interaksi nilai buku ekuitas per lembar saham dengan book tax
differences perusahaan i pada periode pengamatan t.
CFO*BTD i,t = Interaksi  arus  kas  operasi  per  lembar  saham  dengan book  tax differences perusahaan i pada periode pengamatan t. β 0, = Koefisien konstanta.
β 1 , β 2 , β 3 , β 4 , β 5 , β 6 = Koefisien variabel independen. ε it = Variabel gangguan perusahaan i periode pengamatan t. t = Periode pengamatan tahun 2006-2010.

## Hasil dan Pembahasan
Hasil Pengumpulan Data Tabel 3 Sampel Perusahaan No. Kode Nama Perusahaan Harga Saham Rata-Rata Nilai Buku EKuitas Laba Arus Kas Operasi Book Tax Dif. 1 ARNA PT. Arwana Citra Mulia, Tbk. 376.64 235.91 43.03 67.32 1.27 2 ASII PT. Astra International, Tbk. 21,146.36 10,235.08 2,165.23 2,196.40 26.47 3 AUTO PT. Astra Otoparts, Tbk. 18,772.73 3,591.60 828.04 506.66 63.15 4 BUDI PT. Budi Acid Jaya, Tbk. 186.55 184.06 17.86 55.78 -16.41 5 DLTA PT. Delta Djakarta, Tbk. 32,673.64 32,275.68 5,500.97 5,851.12 337.85 6 DVLA PT. Darya Varia Laboratoria, Tbk. 1,308.36 806.65 107.49 130.21 -7.53 7 GGRM PT. Gudang Garam, Tbk. 12,174.55 8,554.18 1,240.47 1,221.72 -37.11 8 HMSP PT. HM Sampoerna, Tbk. 11,749.09 1,938.46 1,029.37 978.13 15.69 9 IGAR PT. Kageo Igar Jaya, Tbk. 110.18 197.08 17.78 39.55 -0.1 10 INDF PT. Indofood Sukses Makmur, Tbk. 1,898.27 1,094.78 177 368.45 31.58 11 INTP PT. Indocement Tunggal Prakarsa, Tbk. 7,221.82 2,454.86 504.72 586.77 -26.11 12 JPFA PT. JAPFA Comfeed Indonesia, Tbk. 603.18 1,262.78 261.52 208.94 64.31 13 KBLI PT. KMI Wire and Cable, Tbk. 64.67 49.66 9.37 11.07 1.54 14 KLBF PT. Kalbe Farma, Tbk. 1,211.27 407.11 89.06 91.98 0.34 15 LION PT. Lion Metal Works, Tbk. 2,135.00 3,877.95 599.91 581.86 32.72 16 SMGR PT. Semen Gresik, Tbk. 16,205.00 1,432.72 424.3 470.05 13.72 17 MERK PT. Merck, Tbk. 46,229.09 14,352.21 4,822.65 4,509.37 266.47 18 MRAT PT. Mustika Ratu, Tbk. 274.45 701.6 41.1 26.34 0.32 19 MYOR PT. Mayora Indah, Tbk. 1,700.82 1,792.22 335.94 267.22 19.13 20 SKLT PT. Sekar Laut, Tbk. 183.91 150.41 9.35 11.43 1.95 21 SMCB PT. Holcim Indonesia, Tbk. 1,031.18 444.52 61.38 132.99 -5.54 22 SMSM PT. Selamat Sempurna, Tbk. 502.27 346.84 72.41 101.45 1.78 23 TCID PT. Mandom Indonesia, Tbk. 6,182.27 4,056.59 603.37 738.7 46.22 24 UNVR PT. Unilever Indonesia, Tbk. 7,379.55 417.02 328.3 369.87 -2.24 25 MLBI PT. Multi Bintang Indonesia, Tbk. 77,589.09 16,524.97 11,045.53 15,721.52 - 289.72 26 TSPC PT. Tempo Scan, Tbk. 1,856.55 502.52 76.46 83.4 0.13 27 TRST PT. Trias Sentosa, Tbk. 166.15 383.44 27.29 67.62 1.54
Dari  keseluruhan  perusahaan  yang diamati,  maka  didapat  27  (dua  puluh  tujuh) perusahaan  selama  periode  5  tahun  sehingga jumlah  data  penelitian  yang  diperoleh  adalah sebanyak 135 sampel.
Pengujian Asumsi Klasik
Uji Multikolinearitas Dengan  melihat  nilai  VIF  <  10  dan nilai tolerance >  0.1,  maka  persamaan  model regresi  bebas  dari  masalah multikolinearitas (lihat lampiran). Tabel 4 Hasil Uji  Multikolinearitas Model Tolerance VIF 1 (Constant) LnEPS .142 7.021 LnNBE .161 6.213 LnCFO .195 5.132 EPS_BTD .128 7.819 NBE_BTD .498 2.009 CFO_BTD .148 6.758 a  Dependent Variable: P Uji Normalitas
Uji  statistik  yang  digunakan  untuk menguji  normalitas  residual  adalah  uji statistik  non-parametrik Kolmogorov  Smirnov (K-S).  Berdasarkan Bowerman  dan  O’Connel (2003:  238),  sesuai  teori Central  Limit Theorem bahwa  untuk  penelitian dengan sampel  dalam  jumlah  yang  besar  (ukuran
sampel  lebih  dari  30)  dianggap  memiliki residu  yang  berdistribusi  normal  meskipun berdasarkan  hasil  pengujian  menunjukkan data  tidak  berdistribusi  normal.  Oleh  karena dalam  penelitian  ini,  ukuran  sampel  adalah sebanyak  135  sampel  (termasuk  sampel besar),  maka  data  residu  dapat  dianggap normal.

## Tabel 5 Hasil Uji Normalitas
Unstandardized Residual N 135 Normal Parameters(a,b) Mean 0 Std. Deviation 14383.8395 Most Extreme Differences Absolute 0.162 Positive 0.162 Negative -0.127 Kolmogorov-Smirnov Z 1.886 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.002
a  Test distribution is Normal. b  Calculated from data.
Uji Heteroskedastisitas
Untuk  melakukan  uji  heteroskedas- tisitas  dapat  dilakukan  dengan  uji Glejser,
dimana  semua  variabel  independen  harus memiliki  signifikansi α  >  (0.05).  Dari persamaan model regresi, maka tidak terdapat masalah heteroskedastisitas.
Tabel 6

## Hasil Uji Heteroskedastisitas
a  Dependent Variable: Abs_Residual
Uji Autokorelasi
Untuk  melakukan  uji  autokorelasi dapat  dilakukan  dengan  uji Breusch-Godfrey,
dimana  variabel  Lag_Res  harus  memiliki signifikansi α > (0.05). Dari pe rsamaan model regresi, maka tidak terdapat masalah autokorelasi. Tabel 7

## Hasil Uji Autokorelasi
Model t Sig. 1 (Constant) -.014 .989 LnEPS -.045 .964 LnNBE .059 .953 LnCFO -.046 .963 EPS_BTD .096 .924 NBE_BTD .016 .987 CFO_BTD -.088 .930 Lag_Residual -.769 .443 a  Dependent Variable: Unstandardized Residual Model t Sig. 1 (Constant) -1.147 .254 LnEPS .884 .378 LnNBE .049 .961 LnCFO 1.707 .090 EPS_BTD .836 .405 NBE_BTD -1.292 .199 CFO_BTD .467 .641
Pengujian Hipotesis
Tabel 8
Hasil Uji t
a  Dependent Variable:

## Hipotesis 1
Dari hasil uji  t pada regresi menunjukkan bahwa variabel laba per lembar saham  (EPS)  mempunyai  koefisien  bertanda positif dan signifikansi t sebesar  0.02392 < α (0.05).  Artinya  terdapat  cukup  bukti  bahwa laba  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  laba memiliki  relevansi  nilai  dimana  semakin tinggi  laba  yang  dilaporkan  oleh  perusahaan maka akan semakin tinggi pula harga saham.
Laba terbukti menjadi sebuah informasi  yang  relevan  bagi  investor  karena laba  memberikan  suatu  ukuran  nilai  untuk memperkirakan aliran kas yang akan terjadi di masa  yang  akan  datang,  menunjukkan kemampuan  perusahaan  dalam  membagikan dividen serta sebagai salah satu prediktor bagi investor  dalam  mengkonfirmasikan  harapan- harapannya.  Oleh  karena  itu,  laba  digunakan oleh  investor  dalam  proses  pengambilan keputusan berinvestasi.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan hasil  penelitian-penelitian  terdahulu  antara lain Triyono  dan  Jogiyanto  (2000),  Irianti (2008),  Kusuma  (2006)  serta  Rahman  dan Oktaviana (2010).

## Hipotesis 2
Dari hasil uji  t pada regresi menunjukkan  bahwa  variabel  nilai  buku ekuitas (NBE) mempunyai koefisien bertanda positif.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  terdapat indikasi nilai buku ekuitas berpengaruh positif terhadap  harga  saham.  Namun  berdasarkan nilai signifikansi t sebesar  0.41561 > α (0.05), maka  hal  ini  menunjukkan  bahwa  tidak terdapat  cukup  bukti  nilai  buku  ekuitas berpengaruh positif terhadap harga saham.
Hal  ini  dapat  disebabkan  karena investor  tidak  menggunakan  informasi  nilai buku  ekuitas  dalam  pengambilan  keputusan berinvestasi.  Bahwa  nilai  buku  ekuitas  yang diperoleh  dari  neraca  hanya  memberikan informasi  mengenai  nilai  bersih  sumber  daya perusahaan  sehingga  nilai  buku  ekuitas memiliki  relevansi  yang  rendah  jika  aktivitas perusahaan mengalami keuntungan (Amilia & Sulistyowati, 2007. Oleh karena itu, dalam hal ini  investor  lebih  mengutamakan  informasi yang  ditunjukkan  oleh  laba  dan  arus  kas operasi  dimana  hal  ini  dapat  dilihat  bahwa nilai koefisien regresi untuk laba dan arus kas operasi  lebih  tinggi  daripada  nilai  buku ekuitas.  Bahwa  laba  memiliki  koefisien regresi  yang  paling  tinggi  dibandingkan dengan  arus  kas  operasi  dan  nilai  buku ekuitas, yang artinya bahwa untuk mendukung
Model B T Sig. (2-tailed) Sig. (1-tailed) 1 (Constant) -26317.230 -3.703 . 00031 .00031 LnEPS 3306.239 1.998 .04784 .02392 LnNBE 418.317 .214 . 83122 .41561 LnCFO 2871.358 1.953 . 05296 .02648 EPS_BTD 4792.205 3.658 . 00036 .00018 NBE_BTD -155.955 -.207 . 83625 .41813 CFO_BTD -.937 -3.272 . 00137 .00069
proses pengambilan keputusan investor dalam melakukan investasi, investor lebih mengutamakan informasi laba sehingga investor  tidak  menggunakan  nilai  buku ekuitas yang disajikan dalam laporan keuangan  sebagai  informasi  yang  perlu dipertimbangkan  dalam  proses  pengambilan keputusan  karena  laba  menjadi  tujuan  paling utama  bagi  suatu  perusahaan  (Kusuma,  2006 :10).

## Hipotesis 3
Dari  hasil  uji  t  pada  model  regresi menunjukkan bahwa variabel arus kas operasi (CFO)  mempunyai  koefisien  bertanda  positif dan signifikansi t sebesar 0.02648 < α (0.05).
Artinya  terdapat  cukup  bukti  bahwa  arus  kas operasi  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham.
Arus  kas  operasi  terbukti  menjadi sebuah  informasi  yang  relevan  bagi  investor dalam  proses  pengambilan  keputusan  karena arus  kas  operasi  digunakan  investor  untuk menilai
kemampuan perusahaan menghasilkan  kas  melalui  kegiatan normal perusahaan, untuk melanjutkan kegiatan usaha normal  perusahan  di  masa  yang  akan  datang serta  kemampuan  perusahaan  membagikan dividen kepada para pemegang saham.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan hasil  penelitian-penelitian  terdahulu  antara lain Triyono  dan Jogiyanto  (2000)  dan  Irianti (2008)  yang  menunjukkan  bahwa  arus  kas operasi  mempunyai  pengaruh  positif  yang signifikan terhadap harga saham.

## Hipotesis 4
Dari  hasil  uji  t  pada  model  regresi menunjukkan  bahwa  variabel  laba  yang dimoderasi oleh book tax differences (EPS_BTD)  mempunyai  koefisien  bertanda positif  dan  signifikansi t  sebesar  0.00036  < α (0.05).    Artinya  bahwa  terdapat  cukup  bukti book  tax  differences memperkuat  pengaruh laba terhadap harga saham. Hal ini
menunjukkan  bahwa  kebebasan  manajemen melakukan judgement dalam  penyusunan laporan  keuangan direspon  oleh  investor sebagai  suatu  sinyal  positif  bagi  investor untuk  dapat  mengestimasi secara  baik  laba  di masa yang akan datang.
Bahwa  selanjutnya  peneliti akan  melakukan  pengujian  tambahan berdasarkan subkelompok sampel untuk book  tax  differences yang bernilai  positif  dan  negatif  yang  akan dibahas melalui pembahasan dibawah ini.
a.  Book  tax  differences  positif (laba komersial  lebih  tinggi  daripada  laba fiskal)
Tabel 9 Hasil Uji t untuk Pengujian Tambahan 1 Model B Sig. LnEPS 1736.181 . 07158 EPS_BTD -574.068 . 70913
Berdasarkan  tabel  di  atas,  variabel laba  yang  dimoderasi  oleh book  tax differences memiliki  koefisien  sebesar - 574.068  dan  sig  t  sebesar  0.70913  >  α (0.05).  Dari hasil pengujian tersebut di atas menunjukkan bahwa terdapat indikasi penurunan  relevansi  nilai  untuk  laba  yang dimoderasi oleh book tax differences dimana koefisien  semula  1736.181  menjadi - 574.068, namun tidak signifikan pengaruhnya  terhadap  harga  saham.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  adanya book  tax differences yang bernilai positif memberikan informasi  bagi  in vestor  sebagai  “tanda bahaya”  mengenai  kualitas  pendapatan perusahaan (Kurniawan, 2008 : 45) sehingga investor  cenderung  lebih  berhati-hati  dalam mengambil keputusan investasi. Akan tetapi, penurunan koefisien ini tidak diikuti dengan reaksi  investor  yang signifikan  terhadap harga  saham.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa informasi  “tanda  bahaya”  bagi  investor tersebut  tidak  cukup  signifikan  mem- pengaruhi investor dalam proses pengambilan  keputusan.  Hal  ini  disebabkan
karena  investor  cenderung  memberi  harga yang lebih rasional (Mishkin dalam Kurniawan  2008:44)  sehingga  investor mengabaikan informasi book tax differences yang  dianggap  tidak  cukup  material  dalam proses  pengambilan  keputusan  investor dalam melakukan investasi.
b. Book tax differences negatif (laba komersial  lebih  rendah  daripada  laba fiskal)
Tabel 10 Hasil Uji t untuk Pengujian Tambahan 2 Model B Sig. LnEPS 2440.318 . 29715 EPS_BTD 13725.35 0
Berdasarkan  tabel  di  atas,  variabel laba  yang  dimoderasi  oleh book  tax differences memiliki koefisien sebesar 13725.351  dan  sig  t  sebesar  0.00000  <  α (0.05).  Dari  hasil  pengujian  tersebut  di  atas dapat  dilihat  bahwa  terjadi  peningkatan relevansi  nilai  untuk  laba  yang  dimoderasi oleh book  tax  differences dimana  koefisien semula 2440.318 menjadi 13725.351.
Hasil ini menunjukkan bahwa terdapat  peningkatan  relevansi  nilai  laba ketika dimoderasi dengan book tax differences yang  bernilai negatif. Book  tax  differences negatif  menunjukkan  bahwa  laba  komersial lebih rendah daripada laba fiskal yang artinya bahwa  terdapat  pengakuan  beban  menurut komersial  yang  lebih  besar  dibandingkan dengan  pengakuan  beban  menurut  fiskal maupun  pendapatan  komersial  lebih  rendah dibandingkan  dengan  pendapatan  menurut fiskal.
Pengakuan  laba  komersial  yang  lebih rendah dianggap sebagai penggunaan judgement oleh  manajemen  dalam  penyu- sunan laporan keuangan yang dirasakan mahal dan  merupakan  sinyal  yang  kredibel  dari
kinerja  keuangan  perusahaan.  Manajemen perusahaan menggunakan judgement-nya dalam  penyusunan  laporan  keuangan  untuk menyampaikan  informasi  privat  dan  prospek perusahaan  yang  kuat  di  masa  yang  akan datang.  Selain  itu,  kebebasan  akuntansi  yang mengarah  pada  minimalisasi  laba  kumulatif yang  dilaporkan  yaitu  dengan  mengakui pendapatan  lebih  lambat,  mengakui  biaya lebih  cepat,  menilai  aset  dengan  nilai  yang lebih  rendah,  dan  menilai  kewajiban  dengan nilai yang lebih tinggi dapat dikaitkan dengan penggunaan akuntansi yang bersifat konservatisme  (Dewi,  2004).  Bahwa  laba yang konservatif memiliki kualitas yang lebih tinggi  karena  laba  konservatif  mencerminkan nilai  laba  minimal  yang  dapat  diperoleh  oleh perusahaan  sehingga  laba  yang  disusun dengan  metode  yang  konservatif  merupakan laba  yang  tidak  dibesar-besarkan  (Dewi, 2004:2).  Laba  yang  konservatif  diartikan sebagai  penyajian laba  secara  hati-hati (prudent reaction) menghadapi ketidakpastian yang  melekat  dalam  perusahaan  untuk mencoba  memastikan  bahwa  ketidakpastian dan  resiko  yang  inheren  dalam  lingkungan bisnis  sudah  cukup  dipertimbangkan  (Dewi, 2004).
Dengan demikian, book tax differences negatif  ini  dianggap  oleh  investor sebagai  suatu  bentuk  penyampaian  informasi privat  positif  dari  manajemen  mengenai prospek perusahaan di masa depan yang lebih kuat  serta  suatu  bentuk  penyajian  laba  secara hati-hati  oleh  perusahaan  dengan  melaporkan laba seminimal mungkin.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Kurniawan  (2008),  dimana  investor  tampak overestimate persistensi  di  dalam  komponen akrual  dari  pendapatan  pada  saat book  tax differences yang negatif  dan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Gul,  Leung  dan  Srinidhi (2003)  yang  menunjukkan  bahwa  manajemen laba income  decreasing yang  dilakukan  oleh perusahaan direspon positif oleh pasar karena hal  ini  lebih  dipandang  sebagai  suatu  bentuk
penyampaian informasi private dari perusahaan daripada sebagai suatu opportunistic yang
dilakukan oleh perusahaan.

## Hipotesis 5
Dari  hasil  uji  t  pada  model  regresi menunjukkan  bahwa  variabel  nilai  buku ekuitas  yang  dimoderasi  oleh book  tax differences
(NBE_BTD)
mempunyai koefisien  bertanda  negatif  dan  signifikansi  t sebesar  0.83625  > α (0.05).  Hasil  tersebut menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  cukup bukti book  tax  differences memoderasi pengaruh  nilai  buku  ekuitas  terhadap  harga saham.  Akan  tetapi,  apabila  dilihat  dari koefisien regresi yang memiliki tanda negatif, maka hal ini mengindikasikan bahwa book tax differences memperlemah pengaruh nilai buku ekuitas terhadap harga saham.
Adanya  indikasi  penurunan  kualitas nilai  buku  ekuitas  akibat  adanya book  tax differences ini  disebabkan  karena  investor menganggap  manajemen  laba  yang  dilakukan oleh  perusahaan  adalah  sebagai  suatu  bentuk opportunistic behavior dari manajemen sehingga  nilai  buku  ekuitas  kehilangan kualitasnya untuk mencerminkan  kemampuan perusahaan mengelola
asetnya serta memperoleh pendapatan normal di masa yang akan datang.
Bahwa  informasi  nilai  buku  ekuitas ini tidak  cukup  mendapat  perhatian  bagi investor  ketika  perusahaan  dalam  kondisi mengalami keuntungan karena investor masih menganggap  bahwa  informasi  laba  lebih penting dan masih menjadi primadona sebagai alat  pengukur  kinerja  perusahaan  karena bagaimanapun  juga  organisasi  yang profit oriented tujuan  utamanya  adalah  untuk mendapatkan  laba  yang  sebesar-besarnya (Kusuma, 2006 :10). Hal ini yang menyebabkan bahwa walaupun terjadi penurunan  relevansi  nilai  buku  ekuitas, informasi  ini  tidak  mempengaruhi  proses
pengambilan keputusan investasi oleh investor.

## Hipotesis 6
Dari  hasil  uji  t  pada  model  regresi menunjukkan bahwa variabel arus kas operasi yang  dimoderasi  oleh book  tax  differences (CFO_BTD)  mempunyai  koefisien  bertanda negatif  dan  signifikansi  t  sebesar  0.00137    < α (0.05).  Artinya  bahwa  terdapat  cukup  bukti book  tax  differences memperlemah  hubungan arus kas operasi terhadap harga saham.
Bahwa book  tax  differences sebagai indikasi manajemen dalam melakukan manajemen  laba  melalui  komponen  akrual dapat  memberikan  implikasi  bagi  investor terhadap  relevansi  arus  kas  operasi  dimana terjadi  penurunan  relevansi  nilai  arus  kas operasi. Dalam hal ini investor tampak sangat responsif dengan informasi book tax differences sehingga  investor  memandang rendah  (underestimate)  reliabilitas  informasi arus  kas  operasi  yang  dilaporkan  oleh perusahaan  ketika  perusahaan  melakukan manajemen  laba.  Hal  ini  disebabkan  karena informasi  arus  kas  dianggap  tidak  mampu memberikan  prediktor  yang  tepat  atas  kinerja perusahaan  yang  akan  datang  dibandingkan dengan informasi laba.

## Simpulan dan Saran

## Simpulan
Dari  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan, maka dapat disimpulkan bahwa : 1. Terdapat cukup bukti bahwa laba berpengaruh positif terhadap harga saham. Bahwa  hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan hasil  penelitian  Triyono  dan  Jogiyanto, Irianti, Kusuma serta Rahman dan Oktaviana.
2. Tidak  terdapat  cukup  bukti  bahwa  nilai buku  ekuitas  berpengaruh  positif  terhadap harga  saham. Bahwa  hasil  penelitian  ini sejalan dengan hasil penelitian Almilia dan Sulistyowati.
3. Terdapat  cukup  bukti  bahwa  arus  kas operasi berpengaruh positif terhadap harga saham.  Bahwa  hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  hasil  penelitian  Triyono  dan Jogiyanto serta Irianti.
4. Terdapat  cukup  bukti  bahwa book  tax differences memperkuat  pengaruh  laba terhadap  harga  saham.  Bahwa  hasil penelitian ini sejalan dengan hasil
penelitian Kurniawan serta Gul, Leung dan Srinidhi.
5. Tidak terdapat cukup bukti bahwa book tax differences memoderasi  pengaruh  nilai buku ekuitas terhadap harga saham. Bahwa hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian Almilia dan Sulistyowati.
6. Terdapat  cukup  bukti  bahwa book  tax differences memperlemah  pengaruh  arus kas  operasi  terhadap  harga  saham.  Bahwa hasil penelitian ini sejalan dengan pendapat Dechow.

## Saran
Dari  hasil  penelitian  dan  kesimpulan di atas, maka penulis memberikan saran-saran sebagai berikut :
1. Bagi  investor,  saran  yang  dapat  diberikan peneliti  adalah  dalam  menilai  perusahaan, investor  dapat  mempertimbangkan book tax differences sebagai tambahan informasi dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi.
2. Bagi penelitian selanjutnya :
a. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  5 (lima)  tahun  penelitian.  Oleh  sebab
itu,  diharapkan  peneliti  selanjutnya dapat memperpanjang
periode
penelitian sehingga hasil yang didapatkan lebih mencerminkan kondisi yang sesungguhnya.
b. Peneliti  juga  dapat  menambahkan variabel lain dalam model seperti arus kas  investasi,  arus  kas  pendanaan maupun total arus kas.
c. Peneliti  dapat  menggunakan  model return maupun model dispersi residual
(APErr)  dalam  menguji  pengaruh book tax differences.
d. Bagi peneliti selanjutnya dapat mempertimbangkan untuk  mengguna- kan book tax differences yang berasal dari  perbedaan  permanen  ataupun mengelompokkan sampel berdasarkan siklus hidup perusahaan.

## Daftar Pustaka
Buku-Buku
Bowerman  and  O’  Connel , 2003, Business Statistics in Practice, 3 rd Edition, New York: McGraw-Hill.
Bursa Efek Jakarta, 2007, Indonesian Capital Market  Directory,  Jakarta:  Institute
For Economic And Financial Research. -----------------------, 2008, Indonesian  Capital Market  Directory,  Jakarta:  Institute For Economic And Financial Research. -----------------------, 2009, Indonesian  Capital Market  Directory,  Jakarta:  Institute For Economic And Financial Research. -----------------------, 2010, Indonesian  Capital Market  Directory,  Jakarta:  Institute For Economic And Financial Research. -----------------------, 2011, Indonesian  Capital Market  Directory,  Jakarta:  Institute For Economic And Financial
Research.
Cooper, Donald R. dan Pamela S. Schindler,
2008, Business Research Methods, Tenth Edition, New York: McGraw- Hill.
Gujarati,  N.  Damodar  dan  Dawn  C.Porter,
2009, Basic  Econometrics, Fifth
Edition.  New  York:  The  McGraw- Hill. Hendriksen,  Eldon  S.,  dan  Michael  F.Van Breda, 2000, Teori Akunting, Diterjemahkan oleh : Herman
Wibowo, Edisi 5, Jakarta: Interaksara.

## Ikatan  Akuntansi  Indonesia, 2009, Pedoman
Standar Akuntasi Keuangan per 1 Juli 2009, Jakarta:  Salemba Empat.
Imam  Ghozali, 2006, Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program  SPSS, Semarang: Badan Penerbit Universitasi Diponegoro.
Jogiyanto, 2009, Teori Portofolio dan Analisis Investasi  Edisi  keenam,  Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.
Madura,  Jeff, 2003, Financial  Markets  and Institutions, Edisi  6,  Ohio:  South- Western.
Nachrowi  D.  Nachrowi  dan Hardius  Usman, 2006, Pendekatan  Populer  dan Praktis  Ekonometrika  Untuk  Analisis Ekonomi  dan  Keuangan, Jakarta  : Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia. Riahi, Ahmed dan Belkaoui, 2004, Accounting Theory, 5 th Edition, USA :
Thomson Learning.
Scott, William R., 2009, Financial Accounting Theory, 5 th Edition, Toronto: Pearson Education Canada. Stice,  Earl  K.,  James  D.  Stice,  dan  Fred Skousen, 2010, Intermediate Accounting International Edition, South Western :Cengage Learning. Sugiyono, 2008, Metode  Penelitian
Bisnis, Bandung: Alfabeta.
Suwardjono, 2008, Teori Akuntansi : Perekeyasaan  Pelaporan  Keuangan Edisi  Ketiga,  Yogyakarta:  BPFE-
Yogyakarta.
Tjiptono  Darmadji  dan  M.  Fakhruddin, 2006, Pasar  Modal  Indonesia:  Pendekatan
Tanya Jawab, Jakarta: Salemba Empat. Weygandt,  Jerry,  Donald  Kieso,  dan  Terry D.Warfield, 2011a, Financial Accounting, IFRS Edition, New York: John Wiley & Sons, Inc.
Weygandt,  Jerry,  Donald  Kieso,  dan  Terry
D.Warfield, 2011b, Intermediate Accounting, Volume 1, IFRS Edition,
New York: John Wiley & Sons, Inc.
Wild, John J., K.R. Subramanyam, dan Robert F.  Hasley, 2007, Financial  Statement Analysis, Nineth  Edition.  New  York: McGraw Hill.

## Jurnal-jurnal
A.A.A.  Ratna  Dewi,  2004,  “Pengaruh
Konservatisme  Laporan  Keuangan Terhadap Earnings Response Coefficient ”, Jurnal  Riset  Akuntansi
Indonesia Vol.7  No.2  Mei  2004, Surabaya : 207-223.
Andreas  Lako, 2007,  “Relevansi  Nilai Informasi  Akuntansi  Pasar  Saham: Problema  dan  Peluang  Riset”, Jurnal Akuntansi  dan  Manajemen, Vol.  18, No. 2, Agustus, 99-113.
Aulia  Fuad  Rahman  dan  Ulfi  Kartika Oktaviana, 2010, “Masalah Keagenan Aliran  Kas  Bebas,  Manajemen  Laba dan Relevansi Nilai Informasi Akuntansi”, Simposium Nasional Akuntansi XIII, Purwokerto : 1-25. Ayuk  Prasetya  Uni, 2006,  Skripsi:Pengaruh Kinerja Keuangan Perusahaan
Dengan  Alat  Ukur  Return  On  Assets (ROA)  dan  Return  On  Equity  (ROE) Terhadap Return Saham Pada Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa Efek  Jakarta,  Universitas  Negeri Semarang.
Burgstahler,  D.  dan  Ilia  Dichev, 1997, “Earnings,  Adaption  and  Eq uity Value”, The  Accounting  Review Vol. 72 No.2 April 1997 : 187-215.
Collins,  Daniel  W.,  Edward  L.  Maydew  dan Ira  S.  Weiss,  1997,  “Changes  in  The Value  Relevance  of  Earning  and Book  Values  over  the  Past  Forty Years”, Journal  of  Accounting  and Economics : 39-67.
Dechow,  Patricia  M.,  S.P.  Kothari,  dan  Ross
L.Watts, 1997, “The Relation
between  Earnings  and  Cash  Flows”, Journal  of  Accounting  Economics  25 May: 133-168.
Dechow,  Patricia  M., 1994,  “Accounting Earnings  and  cash  flows  as  measures of  firm  performance,  The  role  of accounting  accruals” ,  Journal  of Accounting and Economics : 3-42.
Dickinson,  Victoria, 2009,  “Cash  Flow Patterns  as  a  Proxy  for  Firm  Life Cycle”,  sumber  : www.ssrn.com (diakses Juli 2012).
Ferry  dan Erni  Eka  Wati, 2004,  “Pengaruh Informasi  Laba,  Aliran  Kas  dan Komponen  Aliran  Kas  Terhadap Harga Saham pada Perusahaan
Manufaktur di Indonesia”, Simposium Nasional Akuntansi VII, 1122-1132.
Gul, F.A., Sidney Leung, S., dan Bin Srinidhi, 2003,  “Informative and  Opportunistic Earning  Management  and  The  Value Relevance  of  Earnings  :  Some Evidence  on  the  Role  of  IOS”,
Department  of  Accountancy,  City University of Hongkong.

## Hadri  Kusuma,  2006,  “Dampak  Manajemen
Laba  terhadap  Relevansi  Informasi Akuntansi  :  Bukti  Empiris  dari Indonesia”, Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan, Vol.8 No.1 Mei : 1-12.
Handayani, 2006,    “ Analisis  Pengaruh Perbedaan  Antara  Laba  Akuntansi dan  Laba  Fiskal  Terhadap  Persistensi Laba,  Akrual,  dan  Arus  Kas”, Simposium  Nasional  Akuntansi  9, Padang.
Hanlon, Michelle, 2005, “The Persistence and Pricing  of  Earnings,  Accruals,  and
Cash  Flows  When  Firms  Have  Large Book- Tax Differences”, The Accounting  Review Vol.  80  No.1  : 137-166.
Holthausen,  R.  W.  dan  Ross  L.  Watts, 2001, “The Relevance of the Value Relevance  Literature  For  Financial Accounting Standard Setting”, Journal of Accounting and Economics, 31, 3-75.
Iwan  Kurniawan,  2008,  “Persistensi  dan Pricing Pendapatan, Accrual,  Dan Arus  Kas  Jika  Perusahaan  Memiliki Selisih  Buku  Pajak  Yang  Besar”, Kompak Vol.1 No.2 Juli 2008 : 37-46.
Juniarti  dan  Rini  Limanjaya, 2005,  “  Mana yang
Lebih Memiliki Value- Relevance  :  Net  Income  atau  Cash Flows (Studi Terhadap Siklus Organisasi)”,  Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan Vol.  7,  No.1,  Mei  2005,
Surabaya : 22-42.
Kwon, Gee  Jung, 2009,  “The  Value Relevance  of  Book  Values,  Earnings and  Cash  Flows  :  Evidence  From Korea”, International
Journal
Business and Management Vol 4, No. 10, Korea : 28-42. Leif  Atle  Beisland, 2008,  Disertasi  :  Essays on the Value Relevance of Accounting  Information,  University of Adger. Linda  Kusmaning  Wedari, 2004,  “Analisis Pengaruh  Proporsi  Dewan  Komisaris dan Keberadaan Komite Audit Terhadap Aktivitas Manajemen Laba”, SNA  VII, Denpasar,  Bali, Desember, 963-974.
Luciana  Spica  Almilia  dan  Dwi  Sulistyowati, 2007,  “Analisa  Terhadap  Relevansi Nilai  Laba,  Arus  Kas  Operasi  dan Nilai  Buku  Ekuitas  pada  Periode Disekitar  Krisis  Keuangan  pada Perusahaan  Manufaktur  di  BEJ”, Makalah  disajikan  dalam  Seminar Nasional  Inovasi  dalam  Menghadapi Perubahan  Lingkungan  Bisnis,  FE Universitas Trisakti, Jakarta 9 Juni.
Margani  Pinasti, 2006,  “Analisis  Terhadap Variasi  Relevansi  Nilai  Informasi Akuntansi  di  Indonesia  :  Pengujian Hipotesis Informasi Alternatif”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia Vol. 21 No. 4, 2006 : 420-434. Muhammad  Na’im  Amali,  2009,  “Analisis Kemampuan Deffered  Tax  Expenses dalam Mendeteksi Earning Management pada Wajib Pajak
Emiten  yang  Terdaftar  di  Kantor Pelayanan  Pajak  Perusahaan  Masuk Bursa”, Jurnal  Akuntansi  dan  Bisnis Vol 9 No. 1, Februari 2009 : 71-84.
Ohlson,  James  A., 1995,  “Eamings,  Book Values,  and  Dividends  in  Equity Valuation: An Empirical Perspective”, Contemporary Accounting Research Vol. 18 No.1. Phillips,  John,  Morton  Pincus  dan  Sonja
Olhoft  Rego, 2002,  “ Earnings Managemet : New Evidence Based on Deffered  Tax  Expense”,  October 2002.
Roychowdhury,  Sugata, 2003,  “Management of Earnings through the Manipulation of  Real  Activities  That  Affect  Cash Flow from Operations”, Sloan School of Management October 2003.
Roychowdhury,  Sugata, 2006,  “Earnings Management  through  Real  Activities Manipulation”, Journal of Accounting and Economics June.
Santi  Aryn  Wiryandari  dan  Yulianti, 2008  ,” Hubungan Perbedaan Laba Akuntansi dan  Laba  Pajak  dengan  Perilaku Manajemen  Laba  dan  Persistensi Laba”, Universitas Indonesia.
Sekar  Mayang  Sari, 2004,  “Analisa  terhadap Relevansi Nilai (value-relevance) Laba,  Arus  Kas  dan  Nilai  Buku Ekuitas:  Analisa  diseputar  perioda krisis keuangan 1995- 1998”, Simposium  Nasional  Akuntansi 7, Denpasar, Bali: 862-882 Sun,  Lan  and  Subhrendu  Rath, 2008, “Fundamental Determinants, Opportunistic Behaviour and Signaling Mechanism: An Integration of Earnings Management
Perspectives ” , International  Review of  Business  Research  Papers Vol  4 Aug Sept. 2008, 406-420.
Sunarto, 2009, “Teori Keagenan dan
Manajemen  Laba”, Kajian  Akuntansi
Vol.1 No.1 : 13-28.
Tjiptowati  Endang  Irianti,  2008,  Tesis  : “Pengaruh Kandungan Informasi
Arus  Kas,  Komponen  Arus  Kas  dan Laba  Akuntansi  Terhadap  Harga  dan
Return Saha m”, Universitas Diponegoro Semarang.
Triyono  dan  Jogiyanto  Hartono,  2000,
“Hubungan  Kandungan Informasi Arus  Kas,  Komponen  Arus  Kas  dan Laba  Akuntansi  dengan  Harga  atau Return Saham” Jurnal Riset Akuntansi  Indonesia,  Vol  3,  No.  1,
Januari, 54-68.
Valipour, Hashem, Ghodratollah Talebnia dan Sayed  Ali  Javanmard, 2011,  “The interaction  of  Income  Smoothing  and Conditional Accounting Conservatism :  Empirical  Evidence  from  Iran”,
Journal of Business Management Vol 5 : 13302-13308. Vinna  Christina,  Yulianti, dan  Christine, 2010, “Pengaruh Book Tax Differences Terhadap Peringkat
Obligasi  di  Pasar  Kredit  Indonesia”, Simposium  Nasional  Akuntansi  XIII Purwokerto :1-24.

## Whelan,  C.  dan  Ray  McNamara,  2004,  “The
Impact  of  Earnings  Management  on the  Value  Relevance  of Financial Statement Information”, SSRN Working Paper.
Website
http://www.idx.co.id (diakses Juni 2012).
http://www.yahoofinance.com (diakses
Juni 2012).