Tingkat underpricing saham syariah dan non syariah saat IPO dan faktor-faktor yang mempengaruhinya

## SERAMBI
Lia Hidayah * & Sunarsih
Received 05 Jan 2022 Revised  02 Apr 2022 Accepted 09 Apr 2022 Online first 12 Apr 2022

## Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga Yogyakarta

## Abstract
Underpricing occurs when a company carries out an Initial Public Offering (IPO) whose share price is lower than the stock price on the secondary market. Sharia shares and non sharia shares are types of shares in Indonesia. The purpose  of  this  study  is  to  analyze  the  impact  of  underwriter  reputation, investment  risk,  profitability, financial  leverage,  and company  size  on the level of underpricing of the two types of stocks. The sampling technique used was purposive sampling. The analytical method used is robust regression, the type of data is cross section. The data in the study were 71 sharia shares and 66 non sharia shares which were underpricing at the time of the IPO between 2015-2019. The results showed that the underpricing of Islamic stocks was only influenced by financial leverage, while the underpricing of non-Islamic stocks was influenced by investment risk and company size. This research is useful for investors in buying shares that are currently IPO. For companies, this research is expected to help make the right decisions on the optimal share price offering .

## Paper type
Research paper
Email Korespondensi*: lia99hidayah@gmail.com

## Abstrak
Underpricing terjadi  saat  perusahaan  melaksanakan Initial  Public Offering (IPO ) harga sahamnya lebih kecil daripada harga saham di pasar sekunder. Saham syariah dan saham non syariah merupakan jenis saham di Indonesia. Tujuan penelitian ini menganalisi dampak reputasi underwriter , risiko investasi, profitabilitas, financial laverage , dan size perusahaan  pada  tingkat underpricing kedua  jenis  saham tersebut.  Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan  purposive sampling.  Metode  analisis  yang  digunakan  yaitu robust  regression , jenis  data cross  section .  Data  dalam  penelitian  sebanyak  71  saham syariah  dan  66  sahan  non  syariah  yang underpricing pada  saat  IPO antara  tahun  2015-2019.  Hasil  penelitian  menunjukkan underpricing saham syariah hanya dipengaruhi oleh financial laverage , sedangkan underpricing saham non syariah dipengaruhi oleh risiko investasi dan size perusahaan.  Penelitian  ini  bermanfaat  bagi  investor  dalam membeli  saham  yang  sedang  IPO.  Bagi  perusahaan,  penelitian  ini diharapkan  membantu  membuat  keputusan  yang  tepat  pada penawaran harga saham yang optimal.
Keywords: Underpricing,
IPO, Faktor-faktor
Underpricing
Pedoman  Sitasi: Sunarsih, S., & Hidayah, L. (2022). Tingkat Underpricing Saham  Syariah  Dan  Non  Syariah  Saat  Ipo  Dan  Faktor-Faktor  Yang Mempegaruhinya. SERAMBI:  Jurnal  Ekonomi  Manajemen  Dan  Bisnis  Islam ,
4 (1), 49 - 70. https://doi.org/10.36407/serambi.v4i1.495 SERAMBI: Jurnal Ekonomi Manajemen dan Bisnis Islam, Vol 4, No. 1, 2022,  49-70 eISSN 2685-9904

## Published by LPMP Imperium
Journal homepage: https://ejournal.imperiuminstitute.org/index.php/SERAMBI

## Pendahuluan
Ekspansi  pasar  merupakan  satu  usaha  perusahaan  untuk  meningkatkan  laba.  Pendanaan ekspansi  pasar  bisa  dari  pendanaan  eksternal,  jika  pendanaan  internal  belum  mencukupi. Sumber eksternal merupakan kebijakan menghimpun dana dengan melakukan transaksi jual beli saham perdana di pasar modal, disebut initial public offering (IPO) (Wiyani, 2016). Penentuan  harga  saham  saat  IPO  bisa underpricing dan overpricing. Pada  saat  harga saham yang ditawarkan pertama kali ke publik sebelum masuk bursa berada di bawah harga pasar maka saham underpricing , sedangkan jika harga saham saat ditawarkan pertama kali ke publik berada di atas harga pembukaan saham di bursa maka saham overpricing (Thoriq et al., 2018). Fenomena underpricing sering terjadi saat perusahaan melaksanakan  proses go public atau initial public offering (Wiyani, 2016). Penelitian yang berkaitan dengan underpricing dimulai Ibbotson  pada tahun 1975 di pasar modal Amerika Serikat,  selanjutnya peneliti di berbagai belanhan dunia termasuk Indonesia mengikutinya (Widayani & Yasa, 2013) . Underpricing bisa dipengaruhi faktor internal dan eksternal. Faktor intenal yaitu risiko investasi (Bakar & Uzaki, 2014), rasio profitabilitas, financial laverage , dan size perusahaan, sedangkan faktor eksternal yaitu underwriter (Ramadana, 2018).
Beberapa  penelitian  yang  dilakukan  olek  Manurung  &  Nuzula  (2019),  Widayani  & Yasa  (2013),  Marofen  &  Khairunnisa  (2015),  Akbar  &  Africano,  (2020),  Aryapranata  & Adityamarwan (2017), Risqi & Harto (2013), dan Assari et al. (2017) membuktikan underwriter mempengaruhi underpricing . Sedangkan penelitian Bakar & Uzaki (2014), Solida et al. (2020), Aini (2013), Putra & Sudjarni (2017), Lestari et al. (2015), Winarsih Ramadana (2018), Jeanne & Eforis  (2016),  Kusumawati  &  Fitriyani  (2021),  dan  Jayanarendra  &  Wiagustini  (2019) membuktikan  sebaliknya, underwriter tidak  mempengaruhi underpricing. Selanjutnya penelitian  Bakar  &  Uzaki  (2014)  membuktikan  bahwa  pada  perusahaan  patuh  syariah, underwriter bereputasi  tinggi  cenderung  menetapkan  harga  penawaran  lebih  murah dibanding underwriter bereputasi rendah, Sedangkan perusahaan yang tidak patuh syariah, menunjukkan  tinggi  atau  rendahnya  reputasi underwriter berpengaruh  terhadap  tingkat underpricing saat perusahaan melaksanakan  IPO.
Bakar & Uzaki (2014) membuktikan pengaruh antara risiko investasi dengan tingkat underpricing. Hal  yang  beda  dibuktikan  Haska  (2021), underpricing  pada  waktu IPO  tidak dipengaruhi  oleh  besarnya  risiko  investasi.  Menurut  Marofen  &  Khairunnisa  (2015), Jayanarendra & Wiagustini (2019), dan Thoriq et al. (2018) tingkat underpricing dipengaruhi oleh  profitabilitas.  Sedangkan  penelitian  Risqi  &  Harto  (2013),  Pahlevi  (2014),  Winarsih Ramadana  (2018),  dan  Solida  et  al.  (2020)    membuktikan  hal  yang  berlawanan,  dimana profitabilitas tidak mempengaruhi terjadinya underpricing saat penawaran perdana. Thoriq et al.  (2018),  Winarsih  Ramadana  (2018),  Kusumawati  &  Fitriyani  (2021) , dan  Pahlevi  (2014) membuktikan bahwa financial laverage dapat dipengaruhi risiko terjadinya underpricing saat perusahaan  melakukan IPO .  Hasil  temuan  berbeda  dibuktikan  oleh  Solida  et  al.  (2020), Marofen & Khairunnisa (2015), dan Risqi & Harto (2013), Assari et al. (2017).
Penelitian Pahlevi  (2014), Mayasari et al. (2018), Jayanarendra & Wiagustini (2019), dan  Kusumawati  &  Fitriyani  (2021)  membuktikan  terjadinya  fenomena underpricing dipengaruhi size perusahaan. Hasil yang membuktikan size perusahaan tidak bepengaruhi
terhadap underpricing saat  IPO  ditunjukkan  oleh  Solida  et  al.  (2020),  Winarsih  Ramadana (2018), dan Purbarangga et al. (2013) .
Tabel 1 . Underpricing Saham Syariah dan Saham Non Syariah
Saham syariah dan saham non syariah merupakan klasifikasi saham di Indonesia. Saham yang kegiatan  usahanya  diatur  berdasarkan  prinsip  syariah  disebut  saham  syariah.  Pada  pasar modal Indonesia, jika saham lolos seleksi berdasarkan peraturan Otoritas Jasa Keuangan No. 35/POJK.04/2017 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek Syariah, maka dikategorikan saham  bisa  dikategorikan  sebagai  saham  syariah.  Kategori  pencatatan  saham  syariah berdasarkan pencatatan emiten syariah yang berlandaskan pada ketentuan dalam peraturan OJK  Nomor  17/POJK.04/2015  (www.idx.co.id/idx-syariah/produk-syariah/).  Penelitian dengan  subyek  berikut  dengan  obyek  di  Bursa  Efek  Indonesia  belum  peneliti  temui  pada penelitian sebelumnya. Tujuan penelitian ini untuk menganalisis pengaruh variabel reputasi underwriter ,  risiko  investasi,  profitabilitas, financial  laverage ,  dan size perusahaan  terhadap underpricing saham syariah dan non syariah.

## KAJIAN PUSTAKA

## Agency Theory
Dalam Jansen Da Meckling (1976) dan Eisenhardt (1989) agency theory memaparkan tentang penentuan kontrak yang paling efisien yang bisa membatasi konflik keagenan (Lewaru, 2015). Agency  theory memaparkan hubungan  yang terjadi  pada  principal  dan agent.  Agen  adalah pihak  manajemen,  yaitu  pihak  yang  dipilih  dan  kemudian  membuat  perjanjian  dengan perusahaan  pemegang  saham  (principal)  untuk  membantu  menjalankan  kepentingan principal. Agen yang sudah terikat kontrak, harus bertanggung jawab atas amanah yang telah diberikan prinsipal (Masiyah Kholmi, 2017).

## Signalling Theory
Menurut Chemmanur (1993) signaling theory investor memiliki ketergantungan kepada sinyal yang  diberikan  oleh  emiten  dalam  bentuk  informasi  yang  diungkapkan  dalam  prospektus untuk  menentukan  keputusan  investasi. Signaling  Theory dikembangkan  oleh  Ross  (1977), menyatakan  bahwa  pihak  eksekutif  perusahaan  memiliki  informasi  lebih  baik  terkait
Tahun IPO Underpricing Syariah Non Syariah 2015 16 8 4 2016 15 4 3 2017 35 17 1 2018 54 37 11 2019 55 5 47 Total 175 71 66
perusahaannya akan terdorong menyampaikan informasi tersebut kepada calon investor agar nilai perusahaannya meningkat.

## Initial Public Offering
Initial public offering merupakan proses go public-nya suatu perusahaan dengan menawarkan sahamnya  pertama  kali  di  pasar  primer  (Aini,  2013).  Kegiatan  penawaran  saham  akan dilakukan  oleh  underwriter  yang  ditujukan  kepada  masyarakat  yang  akan  berinvestasi. Penawaran  saham  perdana  merupakan  proses  awal  sebelum  saham  dipasarkan  di  bursa. Dalam  penentuan  harga  sahamnya,  saham  ditawarkan  dengan  harga  berdasarkan kesepakatan harga wajar yang telah disepakati oleh perusahaan dan underwriter, sedangkan saat  ditawarkan  di  pasar  sekunder,  harga  saham  tercipta  dari  interaksi  permintaan  dan penawaran.

## Saham Syariah
Saham  syariah  kegiatan  usahanya  diatur  berdasarkan  prinsip  syariah.  Saham  syariah dijelaskan  dalam  perundang-undangan  dan  peraturan  dari  Otoritas  Jasa  Keuangan.  Pada pasar  modal  Indonesia,  ada  ketentuan  saham  masuk  dalam  kategori  syariah,  yaitu  saham syariah  yang  lolos  seleksi  berdasarkan  pada  peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  No. 35/POJK.04/2017 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek Syariah, dan pencatatan saham syariah berdasarkan pencatatan emiten syariah yang berlandaskan pada ketentuan peraturan OJK Nomor 17/POJK.04/2015 (www.idx.co.id/idx-syariah/produk-syariah/).

## Underpricing
Ritter  (1998)  dalam  Aryapranata  &  Adityamarwan  (2017)  menyatakan underpricing adalah keadaan harga penawaran saham perdana ditetapkan lebih rendah dari harga yang terjadi di pasar sekunder pada hari pertama diperdagangkan.

## Risiko Investasi
Definisi risiko investasi yang dijelaskan oleh Sharpe (1999) dalam Haska  (2021) menjelaskan bahwa  untuk  mendapatkan  keuntungan  di  masa  depan  seseorang  harus  mengorbankan sesuatu di masa saat ini, hal ini disebut sebagai investasi. Namun, penyimpangan terhadap nilai  yang  diharapkan  bisa  saja  terjadi,  atau  yang  bisa  disebut  ketidakpastian  investasi. Tingkat  penghasilan  akan  selalu  mengalami  ketidakpastian,  hal  ini  merupakan  inti  dari kegiatan  investasi,  sehingga  ketidakpastian  dalam  investasi  ini  harus  selalu  diperhatikan investor sebagai risiko investasi.

## Rasio Profitabilitas
Adapun  tujuan  perusahaan  menggunakan  rasio  ini  adalah  untuk  menilai  seberapa  besar kemampuan  perusahaan  tersebut  menghasilkan  laba  atau  keuntungan  dari  aset  yang dimilikinya dalam periode tertentu. Rasio profitabilitas juga dapat mengukur seberapa besar keefektivitasan  manajemen  dalam  mengahasilkan  laba  melalui  pendapatan  penjualan  dan investasi. Perusahaan dikatakan efisien apabila nilai profitabilitasnya tinggi, dimana hal ini berarti  perusahaan  dapat  mengelola  dengan  baik  aktiva  yangbertujuan  memperoleh  laba.
Salah satu jenis pengukuran rasio profitabilitas dengan mencari nilai Return On Total Assets (ROA) suatu perusahaan untuk mengetahui seberapa besar return yang dapat dihasilkan dari total aktiva perusahaan (Rudangga & Sudiarta, 2016). Rasio ROA ini yang selanjutnya akan digunakan dalam penghitungan rasio profitabilitas dalam penelitian ini.

## Financial Laverage
Laverage didefinisikan  sebagai  jumlah  penggunaan  hutang  atas  kegiatan  operasional  suatu perusahaan, hutang ini biasanya digunakan oleh perusahaan sebagai tambahan dana modal untuk  menghasilkan  laba. Laverage yang  merupakan  istilah  lain  dari  rasio  solvabilitas  ini adalah rasio hutang yang ditujukan sebagai alat untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam  menutupi  semua  kewajiban  keuangannya  jika  terjadi  likuidasi  perusahaan. Perusahaan dapat memperoleh hutang melalui bank atau pemberi pinjaman lainnya.  Dampak yang ditimbulkan oleh jumlah hutang yang besar suatu perusahaan bisa negatif terhadap nilai perusahaan dan berpengaruh pada penilaian buruk di pasar. Hutang perusahaan yang besar, diduga dapat menurunkan laba, sehingga perusahaan dinilai tidak sehat (Assari et al., 2017).

## Size Perusahaan
Perusahaan dapat diklasifikasikan menjadi dua jenis berdasarkan jumlah aktiva yang dimiliki perusahaan  tersebut,  yaitu  yang  termasuk  dalam  perusahaan  dengan  skala  besar  dan perusahaan dengan skala kecil (Novari & Lestari, 2016).

## METODE

## Desain Penelitian
Jenis  pendekatan  penelitian  ini  adalah  kuantitatif,  dimana  populasi  atau  sampel  suatu penelitian  berlandaskan  pada  filsafat  positivism,  tujuan  pendekatan  ini  untuk  mengetahui benar  atau  tidaknya  hipotesis  yang  dibuat  dengan  terlebih  dahulu  mengumpulkan  dan melakukan analisis data statistik (Solida et al., 2020). Penelitian ini menggunakan sumber data sekunder.  Adapun  ruang  lingkup  dalam  penelitian  ini  ialah  faktor  internal  yang  terdapat dalam laporan keuangan perusahaan dan eksternal seperti underwriter yang mempengaruhi tingkat underpricing saham syariah dan non syariah. Selain itu penelitian ini juga memberikan spesifikasi khusus mengenai pengaruh reputasi underwriter terhadap tingkat underpricing saham.  Semua  data  tersebut  bersumber  dari  website  IDX  IPO,  Statistik  Bulanan  IDX, Investing.com, Prospektus, website resmi emiten, dan Annual Report perusahaan.
Penelitian  ini  menggunakan  desain  penelitian descriptive, yang  mana  desain  ini membantu  peneliti  untuk  memahami  karakteristik  kelompok  dalam  penelitian,  berpikir secara sistematis mengenai aspek yang diterima dalam kondisi tertentu, dapat memberi ide baru  untuk  digunakan  dalam  penelitian-penelitian  selanjutnya,  dan  membantu  dalam pengambilan keputusan (Sanjaya & Lukman, 2020). Dalam penelitian ini, teknik pengambilan data  yang  digunakan  ialah  one-shot (cross  sectional), mengingat  penelitian  yang  dilakukan hanya  menggunakan   periode  waktu  tertentu,  dimana  dalam  penelitian ini  rentang waktu penelitiannya periode 2015 hingga 2019, dan tidak akan ada pengambilan data lanjutan pada
penelitian ini. Penelitian ini diawali dengan melakukan pengumpulan data yang dibutuhkan untuk penelitian terlebih dahulu, setelah semua data dikumpulkan selanjutnya data tersebut diolah berdasarkan tujuan, sehingga hasil dari pengolahan data tersebut mampu memberikan penjelasan terkait permasalahan dalam penelitian yang diteliti.

## Populasi dan Sampel
Populasi merupakan kumpulan dari berbagai individu pada waktu dan tempat tertentu yang menjadi  subyek  dalam  penelitian  yang  selanjutnya  dilakukan  pengamatan  dan  penelitian. Jenis  populasi  ada  dua,  yaitu  anggota  populasi  yang  anggota  di  dalam  populasi  tersebut sudah  diketahui  dengan  pasti (finit), sedangkan  populasi  yang  anggota  di  dalam  populasi tersebut tidak dapat diketahui dengan pasti disebut dengan populasi infinit (Supardi, 1993). Populasi yang akan diamati dan diteliti dalam penelitian yaitu seluruh perusahaan tercatat di Bursa Efek Indonesia yang pernah melakukan IPO pada periode 2015 hingga 2019. Adapun jumlah dari populasi yang terdapat dalam penelitian ini yaitu sebanyak 175 perusahaan.
Untuk  meneliti  semua  anggota  yang  terdapat  dalam  suatu  populasi  tentunya membutuhkan waktu, tenaga, dan biaya yang cukup besar. Sehingga seorang peneliti yang akan melakukan sebuah penelitian dibenarkan untuk hanya menggunakan sampel yang bisa mewakili  populasi  secara  keseluruhan  (Supardi,  1993).  Pada  penelitian  ini,  peneliti menggunakan teknik sampling non probability sampling , dimana penentuan sampel dilakukan dengan  tidak  random,  teknik  ini  cocok  dengan  jenis  populasi  pada  penelitian  ini.  Dalam menentukan sampel peneliti dapat memberikan kriteria-kriteria khusus untuk pengambilan sampel.
Perusahaan-perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini yaitu apabila perusahaan- perusahaan  yang  dijadikan  obyek  tersebut  mengalami  underpricing  saat  melakukan penawaran  perdana  (IPO)  pada  tahun  2015  hingga  2019.  Dalam  menentukan  sampel penelitian, diperlukan kriteria-kriteria khusus untuk menentukan sampel penelitian. Kriteria- kriteria sampel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Harga  saham  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  umum  perdana  mengalami underpricing, dimana harga saham saat di pasar sekunder lebih tinggi dibandingkan harga penawaran saat saham ditawarkan di pasar perdana periode 2015 hingga 2019.
2. Perusahaan-perusahaan syariah yang terdaftar di Daftar Efek Syariah dalam website resmi Otoritas Jasa Keuangan (OJK) periode 2015 hingga 2019.
3. Underwriter  yang  menjamin  emisi  perusahaan  saat  sahamnya  ditawarkan  di  pasar perdana yang mengalami underpricing periode 2015 hingga 2019.
4. Underwriter yang termasuk dalam 20 most active brokerage house monthly berdasarkan total frekuensi perdagangan periode 2015 hingga 2019.
5. Perusahaan yang mempublikasikan laporan keuangan secara lengkap periode 2015 hingga 2019.
Perusahaan-perusahaan  yang  menjadi  sampel  penelitian  adalah  perusahaan-perusahaan syariah dan non syariah yang sahamnya mengalami underpricing saat melakukan penawaran umum di pasar perdana.  Perusahaan yang masuk ke dalam kategori saham syariah apabila saham  tercatat  dalam  Daftar  Efek  Syariah.  Data  mengenai  nama-nama  underwriter  yang
masuk dalam nominasi 20 most active brokerage house monthly dan laporan keuangan, serta data lain pendukung penelitian sudah terpenuhi secara lengkap.

## Pengukuran Variabel

## Underpricing
Cara untuk mengetahui besarnya nilai underpricing yang terjadi adalah dengan menentukan initial  returnnya,  dengan  cara  menghitung  selisih  harga  saat  saham  ditawarkan  di  pasar perdana dengan harga saat saham dijual di bursa. Bagi investor, perolehan initial return ini merupakan return positif. Dalam penelitian yang dilakukan (Yolana & Martani, 2005) rumus untuk mencari nilai initial return adalah sebagai berikut:
IR = (𝐶𝑃−𝑂𝑃) 𝑂𝑃 × 100%
Ket: IR = Initial Return (return awal) CP = Closing Price (harga saham pada hari pertama di pasar sekunder) OP = Offering Price (harga perdana umum)

## Reputasi Underwriter
Reputasi  yang  dimiliki  oleh  pihak  underwriter  dapat  dijadikan  sebagai  acuan  penilaian terhadap kualitas penjaminan saham yang ditawarkan pada penawaran umum. Underwriter yang memiiki reputasi dianggap mampu mengurangi ketidakpastian akan investasi. Variabel reputasi underwriter dalam penelitian ini berskala kategori dengan menggunakan variabel dummy.
Underwriter yang bereputasi merupakan underwriter yang namanya masuk dalam 20 most  active  brokerage  house  monthly yang  didasarkan  pada  total  frekuensi  perdagangan  per tahun  2015  hingga  2019.  Angka  1  diberikan  pada  underwriter  yang  memiliki  reputasi, sedangkan angka 0 diberikan pada underwriter yang tidak memiliki reputasi (Jeanne & Eforis, 2016). Berikut nama-nama underwriter yang termasuk dalam kategori underwriter bereputasi menurut 20 most active brokerage house monthly dari tahun 2015-2019 yang masuk dalam sampel penelitian.
Tabel 2.

## Daftar Underwriter Bereputasi
Tahun Perusahaan 2015 PT Indo Premier Securities PT RHB OSK Securities Indonesia PT Deutsche Securities Indonesia PT Bahana Securities 2016 PT Lautandhana Securindo PT Indo Premier Securities 2017 PT Trimegah Sekuritas Indonesia
2018 PT CGS-CIMB Sekuritas Indonesia PT Mirae Asset Sekuritas Indonesia PT RHB Sekuritas Indonesia PT Panin Sekuritas Tbk PT Indo Premier Sekuritas PT Philip Sekuritas Indonesia 2019 PT Lotus Andalan Sekuritas PT MNC Sekuritas PT Mirae Asset Sekuritas Indonesia PT Jasa Utama Capital Sekuritas
PT Philip Sekuritas Indonesia PT Sinarmas Sekuritas PT BNI Sekuritas

## Risiko Investasi
Risiko  investasi  adalah  variabel  yang  digunakan  untuk  mengetahui  besarnya  risiko ketidakpastian  pengembalian  dalam  kegiatan  investasi  dengan  cara  menghitung  standar deviasi return history perusahaan. Risiko investasi yang tinggi, dapat memicu peningkatan risiko  terjadinya  underpricing  perusahaan.  Risiko  investasi  dirumuskan  sebagai  berikut (Haska, 2021):
σ = √ ∑  (𝑅𝑖− R ) (𝑅𝑖− R ) 𝑛−1
Dimana, σ = Standar Deviasi Ri = Return ke-i R = Rata-rata return n = Banyak return yang dihitung d. Profitabilitas
Profitabilitas  diukur  dengan Return  On  Asset .  Rasio  ini  bertujuan  untuk  mengetahui kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bersih  dari  pengelolaan  aktiva  suatu perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai  ROA,  maka  akan  dapat  menurunkan  risiko  terjadinya underpricing. ROA dapat diformulasikan sebagai berikut (Pahlevi, 2014):
ROA = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 x 100%

## Financial Leverage
Financial laverage suatu perusahaan dapat dilakukan dengan cara mencari nilai debt to equity ratio , mengetahui seberapa mampu suatu perusahaan dalam membayar hutangnya dengan menggunakan  modal  sendiri  (ekuitas).  DER  dapat  diformulasikan  sebagai  berikut  (Maya, 2013):
DER = (Total debt)/Equity x 100%

## Size Perusahaan
Size atau  ukuran  perusahaan  digunakan  untuk  mengetahui  skala  suatu  perusahaan.  Skala perusahaan  ini  dijadikan  acuan  dalam  menilai  suatu  berukuran  besar  atau  kecil.  Ukuran perusahaan yang semakin besar, dapat menjelaskan bahwa prospek perusahaan tersebut jelas, sehingga dapat meningkatkan volume permintaan dan penawaran yang memicu harga saham di  bursa  semakin  naik  dan  menimbukan  risiko  terjadinya  underpricing.  Formula  yang digunakan untuk mengukur size perusahaan yaitu (Pahlevi, 2014):
Size = Ln (Total Aktiva)

## Teknik Analisis
Tehnik analisis penelitian ini menggunakan model Robust Regression . Regresi robust pertama kali dikenalkan oleh Andrews (1972) dalam Ryan (1997). Model ini merupakan metode regresi yang digunakan ketika distribusi  dari error tidak normal dan atau adanya beberapa outlier yang berpengaruh pada model (Ryan, 1997).

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Data Penelitian
Sumber data dalam penelitian ini menggunakan sumber data sekunder yang bersumber dari informasi-informasi  yang  relevan  dengan  penelitian,  seperti website Bursa  Efek  Indonesia, website    Otoritas  Jasa  Keuangan, website resmi  perusahaan,  laporan  keuangan  perusahaan obyek  penelitian,  dan  sumber  lain  pendukung  penelitian.  Data  yang  diambil  dari  laporan keuangan  perusahaan  masih  berupa  data  mentah  yang  akan  dihitung  dan  diolah  secara mandiri oleh peneliti,  demikian pula  dengan data reputasi  underwriter akan diolah secara mandiri juga oleh peneliti. Adapun data reputasi underwriter diperoleh dari 20 most active brokerage house monthly berdasarkan total frekuensi perdagangan per tahun 2015 hingga 2019 yang diakses melalui IDX Monthly Statistics dan data perusahaan syariah yang bersumber dari Daftar Efek Syariah dalam website resmi Otoritas Jasa Keuangan.

## Statistik Deskriptif
Analisa  data  dilakukan  terhadap  perusahaan-perusahaan  syariah  dan  non  syariah  yang mengalami underpricing saat Initial Public Offering dengan menggunakan software Stata 14. Adapun hasil analisis deskriptif sampel penelitian ini adalah sebagai berikut:
Tabel 3. Statistik Deskriptif Saham Syariah Variabel N Mean Std. Dev. Min Max Underpricing 71 0.4556 0.2889 0.006 1.121 Underwriter 71 0.2676 0.4459 0 1 Risiko 71 0.0423 0.0381 0.001 0.208
Investasi ROA 71 0.3109 2.1724 -0.318 18.336 DER 71 -1.1479 16.0519 -134.318 4.524 Size 71 10.7847 5.4936 -0.023 15.896 Sumber: Output Stata 14 (data diolah)
Dari hasil pada tabel di atas, dapat diketahui rata-rata terjadinya underpricing pada jenis saham syariah  saat  penawaran  umum  perdana  periode  2015  hingga  2019  adalah  sebesar  45.56%. Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa sampel dapat mewakili populasi sebesar 45.56%. Jika dilihat dari nilai standar deviasinya yang lebih rendah jika dibandingkan dengan nilai rata-rata  terjadinya underpricing, yaitu  28.89%  maka  hal  ini  menandakan  bahwa penyimpangan data underpricing relatif kecil. Nilai underpricing saham yang paling rendah adalah 0.6%, sedangkan nilai paling yang tinggi yaitu sebesar 112.1%.
Variabel  reputasi underwriter menghasilkan  mean  sebesar  26.76%.  Dapat  dikatakan, sebanyak 26.76% dari perusahaan yang menjadi sampel penelitian menggunakan underwriter yang bereputasi tinggi, sedangkan selebihnya sebesar 73.24% memilih untuk menjaminkan pelaksanaan  penawaran  saham  perdana  pada underwriter yang  bereputasi  rendah. Berdasarkan nilai standar deviasinya, menunjukkan nilai yang lebih tinggi jika dibandingkan dengan nilai rata-rata reputasi underwriter, yaitu 44.59% maka hal ini menandakan bahwa penyimpangan data yang terjadi besar.
Nilai rata-rata yang ditunjukkan oleh variabel risiko investasi adalah sebesar 4.23%. yang berarti besarnya risiko investasi  pada perusahaan yang mengalami underpricing yang terjadi rata-rata sebesar 4.23%. Berdasarkan nilai standar deviasinya, menunjukkan nilai yang lebih rendah jika dibandingkan dengan nilai rata-rata reputasi risiko investasi, yaitu 3.81% maka hal ini menandakan bahwa penyimpangan data yang terjadi relatif kecil. Risiko investasi yang  paling  rendah  dalam  perusahaan underpricing adalah  sebesar  0.1%,  sedangkan  risiko yang paling tinggi adalah sebesar 20.8%.
Rata-rata besarnya profitabilitas yang di- proxy- kan return on assets (ROA) yang dimiliki perusahaan yang mengalami underpricing saat IPO adalah sebesar 31.09%. Diketahui bahwa ROA  memiliki  nilai  standar  deviasi  yang  sangat  besar  yaitu  217.24%,  yang  berarti penyimpangan data sangat besar karena jauh di atas rata-rata. Return on assets perusahaan paling rendah yaitu sebesar -31.8% dan tertinggi sebesar 18.336%.
Rata-rata besarnya financial leverage yang di- proxy -kan debt to equity ratio yang dimiliki perusahaan yang mengalami underpricing saat IPO adalah sebesar -114.79 %, dapat dikatakan bahwa  rata-rata  hutang  perusahaan  yang  mengalami underpricing (DER)  saat  penawaran umum  perdana  adalah  sebesar  -114.79%.  Dan  dengan  nilai  standar  deviasi  adalah  sebesar 1605.19%, yang berarti terjadi penyimpangan data sangat besar karena di atas nilai rata-rata. Nilai DER terkecil adalah sebesar -13431.8% dan tertinggi 452.4%.
Variabel size perusahaan  menunjukkan  nilai  rata-rata  1078.47%.  Dapat  dikatakan bahwa perusahaan-perusahaan yang underpriced saat IPO tersebut mempunyai nilai rata-rata size perusahaan sebesar 1078.47%. Besar nilai  standar deviasinya adalah 549.36%, sehingga dapat  disimpulkan  penyimpangan  data  relatif  kecil  karena  di  bawah  nilai  rata-rata. Size perusahaan terkecil adalah sebesar -2.3% dan terbesar adalah 1589.6%.
Tabel 4.

## Statistik Deskriptif Saham Non Syariah
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max Underpricing 66 0.5859 0.2937 0.067 1.835 Underwriter 66 0.3030 0.4631 0 1 Risiko Investasi 66 0.0275 0.0297 0.006 0.178 ROA 66 0.0263 0.0445 -0.101 0.16 DER 66 1.3152 1.6046 0.008 8.352 Size 66 13.2873 1.2497 11.016 16.514 Sumber: Output Stata 14 (data diolah)
Dari  hasil  yang  ditampilkan  pada  tabel  di  atas,  dapat  diketahui  rata-rata  terjadinya underpricing pada  jenis  saham  non  syariah  saat  penawaran  umum  perdana  periode  2015 hingga  2019  adalah  sebesar  58.59%.  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan  sampel  dapat mewakili  populasi  sebesar  58.59%.  Berdasarkan nilai standar  deviasi yang  lebih  rendah jika dibandingkan  dengan  nilai  rata-rata  terjadinya underpricing, yaitu  29.37%  maka  hal  ini menandakan bahwa penyimpangan data underpricing relatif kecil. Dengan nilai minimum underpricing saham sebesar 6.7% dan maximum sebesar 183.5%.
Rata-rata variabel  reputasi underwriter adalah sebesar  30.30%,  yang  berarti  terdapat 30.30% dari perusahaan sampel menggunakan underwriter yang bereputasi tinggi, sedangkan selebihnya  sebesar  69.70%  memilih  untuk  menjaminkan  pelaksanaan  penawaran  saham perdana  pada underwriter yang  bereputasi  rendah.  Berdasarkan  nilai  standar  deviasi  yang menunjukkan  nilai  yang  lebih  tinggi  jika  dibandingkan  dengan  nilai  rata-rata  reputasi underwriter, yaitu 46.31% maka hal ini menandakan bahwa penyimpangan data yang terjadi besar.
Rata-rata  variabel  risiko  investasi  adalah  sebesar  2.75%,  yang  berarti  besarnya nilai risiko investasi yang terdapat pada perusahaan yang mengalami underpricing saat melakukan penawaran  umum  rata-rata  sebesar  2.75%.  Berdasarkan  nilai  standar  deviasi  yang menunjukkan nilai yang lebih tinggi jika dibandingkan nilai rata-rata reputasi risiko investasi, yaitu 2.97% maka hal ini menandakan bahwa penyimpangan data yang terjadi besar. Risiko investasi paling minimum adalah sebesar 0.6% dan maximum sebesar 17.8%.
Rata-rata  variabel return  on  assets (ROA), proxy dari  profitabilitas  menunjukkan persentase  2.63%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  besaran return  on  assets yang  dimiliki perusahaan yang underpricing saat IPO adalah rata-rata sebesar 2.63%. Nilai standar deviasi adalah sebesar 4.45%, yang berarti penyimpangan data besar karena berada di atas rata-rata. Return on assets paling rendah yang dimiliki perusahaan adalah sebesar -10.1% dan tertinggi sebesar 16%.
Rata-rata debt to equity ratio (DER), proxy dari financial leverage yang ditunjukkan pada tabel  hasil  di  atas  adalah  131.52%.  Yang  berarti,  perusahaan  yang  IPO  dan  mengalami underpricing rata-rata memiliki hutang sebesar 131.52%. Nilai standar deviasi adalah sebesar 160.46%, yang berarti terjadi penyimpangan data relatif besar karena di atas rata-rata DER. Perusahaan dengan DER terkecil adalah sebesar 0.8% dan tertinggi 835.2%.
Rata-rata  variabel size perusahaan  berdasarkan gambar  hasil  di atas  adalah  sebesar 1328.73%. Dapat dikatakan bahwa perusahaan-perusahaan yang mengalami underpricing saat IPO tersebut memiliki rata-rata size perusahaan sebesar 1328.73%. Besar standar deviasinya yaitu 124.97%, yang berarti penyimpangan data relatif kecil karena di bawah nilai rata-rata. Size perusahaan terkecil adalah sebesar 1101.6% dan terbesar adalah 1651.4%.

## Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan model Robust Regression . Hasil model Robust Regression dapat dilihat pada table 5.
Tabel 5. Hasil Regresi Saham Syariah
UNDERPRICING  Robust Coef. Std. Err. t p>I t I (95% Conf.   Interval) UNDERWRITER -.0190915 .0748237 -0.26 0.799 -.1685247 .1303417 RISIKO -.3863453 1.374218 -0.28 0.779 -3.130848 2.358158 ROA .0009345 .0024247 0.39 0.701 -.0039079 .0057769 DER -.0020951 .00047 -.46 0.000 -.0030337  -.0011564 SIZE -.0080354 .0061912 -1.30 0.199 -.0204001 .0043293 _cons .5609664 .0715416 7.84 0.000 .418088 .703848 Sumber: Output Stata 14 (data diolah)
Pada  table  5,  dapat  dilihat  bahwa  nilai  koefisien  determinasi  R  square sebesar  0.0406  atau 4.06%.  Hal  ini  menunjukkan  semua  variabel  independen  dapat  menjelaskan  variabel dependen  sebesar  4.06%,  dan  sisanya  95.94%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar  model regresi.
Uji Statistik F pada tabel 5, nilai signifikansi yang didapat menunjukkan angka yang lebih  kecil  dari  0.05,  yaitu  0.0000.  Dengan  demikian  kesimpulan  yang  dapat  diambil  yaitu variabel reputasi underwriter , variabel risiko investasi yang diproksikan dengan standar deviasi , return on assets yang dijadikan sebagai proksi dari variabel rasio profitabilitas, debt to equity ratio yang  dijadikan  proksi  dari  variabel financial  laverage ,  dan size perusahaan  dengan logaritma natural dari total aktiva secara bersama-sama memiliki pengaruh signifikan terhadap tingkat underpricing saham syariah. Hal ini menunjukkan bahwa fungsi regresi sampel dalam menaksir  nilai  aktual  sudah  tepat  atau fit  model .  Untuk  mengetahui  bagaimana  pengaruh suatu  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat  adalah  dengan  menggunakan  uji  t  (parsial). Apabila nilai signifikansinya < 0.05, maka dapat disimpulkan bahwa secara parsial terdapat pengaruh yang signifikan antara suatu variabel bebas terhadap variabel terikat.
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  di  atas,  model  persamaan  regresi  saham  syariah sebagai berikut:
Y = 0.56097 - 0.01909(X1) - 0.38635(X2) + 0.00093(X3) - 0.00210(X4)-0.00804(X5)+ei
Hasil uji hipotesis menunjukkkan variabel financial laverage yang diproksikan dengan Debt to Equity Ratio (DER) memiliki pengaruh signifikan terhadap variabel underpricing saham syariah
dengan nilai sgnifikansi sebesar 0.000 (< 0.05). Reputasi underwriter memiliki nilai signifikansi sebesar 0.799 (> 0.05). Risiko investasi memiliki nilai signifikansi sebesar 0.779 (> 0.05). Return on  assets yang  dijadikan  sebagai  proksi  dari  variabel  rasio  profitabilitas  memiliki  nilai signifikansi  sebesar  0.701  (>  0.05).  Dan size perusahaan  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar 0.199.
Tabel 6. Hasil Regresi Saham Non Syariah
UNDERPRIING Robust Coef. Std. Err. t p>I t I (95% Conf. Interval) UNDERWRITER -.1108701 .0712605 -1.56 0.125 -.2534123 .0316721 RISIKO 4.956428 1.663425 2.98 0.004 1.629084 8.283773 ROA -.7290204 .7174904 -1.02 0.314 -2.164215 .7061742 DER -.0240122 .0200891 -1.20 0.237 -.0641964 .0161719 SIZE -.0906384 .0315335 -2.87 0.006 -.1537148 -.027562 _cons 1.738363 .3921253 4.43 0.000 .953996 2.522731 Sumber: Output Stata 14 (data diolah)
Berdasarkan hasil robust regression pada table 6, nilai R square sebesar 0.0406 atau 4.06%. Hal ini menunjukkan semua variabel independen dapat menjelaskan variabel dependen sebesar 37,11%%.  Maka  sisanya  62.99%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar  model  regresi. Sedangkan uji statistik F, nilai signifikansi yang didapat menunjukkan angka yang lebih kecil dari 0.05, yaitu 0.0028. Dengan mengetahui nilai signifikansinya lebih kecil dari 0.05 atau 5%, maka  kesimpulan  yang  dapat  diambil  yaitu  variabel  reputasi underwriter ,  variabel  risiko investasi  yang diproksikan dengan standar deviasi, return on assets yang dijadikan sebagai proksi dari variabel rasio profitabilitas, debt to equity ratio yang dijadikan sebagai proksi dari variabel financial laverage , dan size perusahaan dengan logaritma natural dari total aktiva secara bersama-sama (simultan) memiliki pengaruh signifikan terhadap tingkat underpricing saham non syariah. Hal ini menunjukkan bahwa fungsi regresi sampel dalam menaksir nilai aktual sudah tepat atau fit model .
Model  persamaan  regresi  penelitian  ini  untuk  saham  non  syariah  adalah  sebagai berikut:
Y = 1.73836 - 0.11087(X1) + 4.95463(X2) - 0.72902(X3) - 0.02401(X4)-0.09064(X5)+ei
Hasil uji hipotesis di atas menunjukkan hanya variabel risiko investasi dan size perusahaan yang  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  variabel underpricing saham  non  syariah. Reputasi underwriter memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0.125  (>  0.05).  Risiko  investasi memiliki nilai signifikansi sebesar 0.004 (< 0.05). Return On Assets yang dijadikan sebagai proxy dari rasio profitabilitas memiliki nilai signifikansi sebesar 0.314 (> 0.05). Debt to Equity Ratio (DER) yang dijadikan sebagai proksi dari variabel financial laverage memiliki nilai signifikansi sebesar 0.237 (> 0.05). Dan size perusahaan memiliki nilai signifikansi sebesar 0.006 (< 0.05).

## Interpretasi Hasil Penelitian

## Saham Syariah
Berdasarkan  hasil  uji  parsial  (t)  variabel-variabel  independen  terhadap  variabel  dependen, ditemukan hasil temuan sebagai berikut:

## Pengaruh Reputasi Underwriter Terhadap Underpricing Saham Syariah
Hipotesis  1a menyatakan bahwa  terdapat pengaruh yang signifikan dengan arah koefisien regresi negatif reputasi underwriter terhadap fenomena underpricing saham syariah. Dimana, reputasi tinggi yang dimiliki underwriter dapat memperkecil risiko terjadinya underpricing . Namun, berdasarkan pada tabel hasil pengujian di atas diketahui nilai koefisien regresi dan nilai signifikansi pada variabel reputasi underwriter adalah sebesar -0.26 dan 0.799. Dengan mengetahui bahwa nilai signifikansi lebih besar dari 0.05, maka hipotesis 1a ditolak.
Underwriter yang  baik  adalah underwriter yang  mampu  meminimalisir  terjadinya underpricing, karena dapat meminimalisir risiko atas ketidakpastian yang informasinya tidak diuangkapkan di dalam prospektus perusahaan (Yolana & Martani, 2005). Pengujian reputasi underwriter dalam penelitian ini menunjukkan bahwa rendahnya risiko terjadinya underpricing tidak dipengaruhi oleh reputasi yang dimiliki underwriter yang terdaftar dalam 20 most active brokerage berdasarkan  total  frekuensi  perdagangan.  Terdapat  sinyal  lain  selain  reputasi underwriter yang menjadi faktor investor untuk melakukan investasi, dimana dalam penelitian ini investor cenderung melihat faktor-faktor keuangan daripada faktor non keuangan. Tidak berpengaruhnya  reputasi  underwriter  bisa  disebabkan  oleh  kecenderungan  investor  yang dalam  penilaiannya  menilai  bahwa  semua underwriter yang  menangani  perusahaan  dalam pelaksanaan  IPO  memiliki  kompetensi  yang  sama. Underwriter tidak  terlalu  dijadikan pertimbangan  oleh  investor  dalam  pengambil  keputusan  untuk  membeli  saham  yang melakukan  IPO  (Jayanarendra  &  Wiagustini,  2019).    Sehingga  dapat  disimpulkan  sinyal berupa penjamin emisi dalam penelitian ini belum berhasil membuktikan dapat memengaruhi kecilnya  risiko  terjadinya underpricing. Penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang dilakukan (Yolana & Martani, 2005) dan (Wahyusari, 2013) yang menyatakan tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara reputasi underwriter dengan tingkat underpricing .
Pengaruh Risiko Investasi Terhadap Underpricing Saham Syariah
Hipotesis 2a menyatakan bahwa risiko investasi memiliki pengaruh signifikan dan arah yang positif  terhadap  underpricing  saham  syariah.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi nilai risiko dalam suatu kegiatan investasi, maka risiko terjadinya underpricing akan semakin tinggi pula. Pada tabel hasil pengujian di atas, dapat diketahui nilai koefisien regresi dan nilai signifikansi pada variabel risiko investasi adalah sebesar -0.28 dan 0.779. Dengan mengetahui bahwa nilai signifikansinya > 0.05, maka hipotesis 2a ditolak.
Pengujian risiko investasi dalam penelitian ini menunjukkan tidak adanya pengaruh yang signifikan pada variabel risiko investasi terhadap underpricing saham syariah. Hal ini menunjukkan bahwa tingginya risiko investasi tidak memengaruhi tingkat underpricing . Arah koefisien  negatif  menunjukkan  bahwa  perusahaan  telah  memperkirakan  harga  optimal dengan pertimbangan risiko yang dimilikinya, sehingga risiko terjadinya underpricing saat IPO menjadi rendah. Hasil penelitian ini konsisten dengan temuan penelitian oleh (Sanjaya &
Lukman, 2020) yang menyatakan bahwa variabel risiko investasi tidak berpengaruh terhadap besarnya initial return perusahaan saat melakukan initial public offering .
Pengaruh Profitabilitas Terhadap Underpricing Saham Syariah
Hipotesis 3a menyatakan bahwa rasio profitabilitas yang diproxy kan dengan return on assets memiliki  pengaruh signifikan negatif terhadap tingkat underpricing saham syariah, dimana nilai ROA suatu perusahaan yang semakin tinggi, akan dapat meningkatkan risiko terjadinya underpricing . Pada tabel hasil pengujian variabel ROA di atas, dapat diketahui nilai koefisien regresi dan nilai signifikansi ROA adalah sebesar 0.39 dan 0.701. Dengan mengetahui bahwa nilai signifikansinya lebih besar dari 0.05, maka hipotesis 3a ditolak.
Berdasarkan nilai  signifikansi  ROA dalam penelitian ini,  dapat disimpulkan bahwa besarnya nilai ROA yang dimiliki suatu perusahaan tidak memengaruhi tingkat terjadinya underpricing. Arah  koefisien  positif  menandakan  tingginya  risiko  terjadinya underpricing . Tidak  berpengaruhnya  ROA  terhadap  underpricing,  menggambarkan  bahwa  dalam membuat  keputusan  investasi,  investor  tidak  hanya  melihat  besaran  nilai  ROA  pada prospektus saja sebagai acuannya, tetapi lebih memperhatikan nilai ROA perusahaan pada tahun-tahun  sebelumnya  sebelum  IPO  (Maya,  2013).  Dalam  penelitian  yang  dilakukan (Wahyusari, 2013) menjelaskan bahwa tidak berpengaruhnya ROA dapat juga dikarenakan rasa  tidak  percaya  investor  terhadap  laporan  keuangan  perusahaan  yang  melakukan  IPO, sehingga  untuk  menarik  investor  perusahaan  memberi  harga  penawaran  di  bawah  harga wajar.  Penelitian  yang  konsisten  dengan  hasil  penelitian  ini  adalah  penelitian  (Winarsih Ramadana, 2018) yang menyatakan bahwa terjadinya underpricing  pada perusahaan yang melakukan IPO tidak dipengaruhi oleh besarnya nilai ROA perusahaan.
Pengaruh Financial Leverage Terhadap Underpricing Saham Syariah
Hipotesis 4a menyatakan bahwa financial leverage yang di proxy kan oleh Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh positif dan signifikan terhadap underpricing saham syariah, dimana hal ini berarti semakin tinggi nilai DER maka tingkat underpricing akan semakin tinggi pula. Pada tabel hasil  pengujian DER di atas, diketahui bahwa  DER memiliki nilai koefisien dan nilai signifikansi  adalah  sebesar  -4.46  dan  0.000.  Sehingga,  dapat  dikatakan  bahwa  hipotesis  4a ditolak.
Dalam penelitian ini menunjukkan bahwa semakin besar nilai DER yang dimiliki suatu perusahaan  maka  risiko  terjadinya underpricing akan  semakin  rendah.  Nilai  DER  yang semakin  tinggi  merupakan  gambaran  penggunaan  hutang  oleh  perusahaan  juga  tinggi, sehingga  dana  hutang  yang  dimiliki  perusahaan  mampu  mencukupi  dana  untuk  ekspansi pasar  yang  dapat  menghasilkan  keuntungan  di  masa  mendatang,  sehingga  dapat mensejahterakan investor. Kondisi ini menjadi sinyal positif yang dapat diterima investor di pasar,  karena  ketidakpastiannya  kecil  dan  dapat  mengurangi underpricing karena  harga penawaran yang ditetapkan tidak di bawah harga wajar. Hasil penelitian ini berbeda dengan penelitian yang dilakukan (Pahlevi, 2014) yang menyatakan bahwa nilai DER yang tinggi pada 47 wajar.
Pengaruh Size Perusahaan Terhadap Underpricing Saham Syariah
Hipotesis 5a menyatakan bahwa size perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap underpricing saham  syariah.  Pada  tabel  hasil  pengujian  di  atas,  diketahui  variabel size perusahaan  memiliki  nilai  koefisien  dan  nilai  signifikansi  adalah  sebesar  -1.30  dan  0.199. Dengan  mengetahui  bahwa  nilai  signifikansinya  lebih  besar  dari  0.05,  maka  hipotesis  5a ditolak.
Dalam  penelitian  ini,  membuktikan  bahwa  besarnya  skala  perusahaan  tidak memengaruhi  terjadinya underpricing. Hal  ini  dikarenakan  investor  tidak  hanya  menilai perusahaan  dari  besar  skalanya  saja,  tetapi  juga  memperhatikan  baik  buruknya  kinerja keuangan perusahaan tersebut (Mayasari et al., 2018). Arah koefisien negatif menunjukkan rendahnya tingkat underpricing, sehingga dapat dikatakan bahwa  setiap perusahaan yang melakukan  IPO  telah  mempertimbangkan  ketidakpastian  saham  dan  menentukan  harga penawaran dengan optimal sehingga mengurangi underpricing . Hasil penelitian ini konsisten dengan  penelitian  yang  dilakukan  (Solida  et  al.,  2020)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  ada pengaruh antara size perusahaan dengan fenomena underpricing.

## Saham Non Syariah
Pengaruh Reputasi Underwriter Terhadap Underpricing Saham Non Syariah
Hipotesis  1b  menyatakan  bahwa  reputasi underwriter memiliki  pengaruh  yang  signifikan dengan  arah  koefisien  negatif  terhadap underpricing saham  non  syariah.  Berdasarkan  tabel hasil  pengujian  di  atas,  dapat  diketahui  bahwa  nilai  signifikansinya  adalah  sebesar  0.125 dengan nilai koefisien regresi -1.56. Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa hipotesis 1b ditolak.
Underwriter yang  baik  adalah underwriter yang  mampu  meminimalisir  terjadinya underpricing , karena dapat meminimalisir risiko atas ketidakpastian yang informasinya tidak diuangkapkan di dalam prospektus perusahaan (Yolana & Martani, 2005). Pengujian reputasi underwriter dalam penelitian ini menggambarkan bahwa underwriter bereputasi yang masuk dalam 20 most active brokerage berdasarkan total frekuensi perdagangan tidak memengaruhi rendahnya underpricing saat IPO. Dalam penelitian ini, investor cenderung melihat sinyal dari faktor  keuangan  dalam  menentukan  ketidakpastian  saham.  Sehingga,  rendahnya  tingkat underpricing saham non syariah saat IPO yang dipengaruhi oleh reputasi underwriter belum berhasil dibuktikan. Penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh  (Solida et  al.,  2020)  dan  (Wahyusari,  2013)  yang  menyatakan  bahwa  reputasi underwriter memiliki pengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap underpricing .
Pengaruh Risiko Investasi Terhadap Underpricing Saham Non Syariah
Hipotesis 2b menyatakan bahwa risiko investasi memiliki pengaruh yang signifikan dengan arah koefisien positif terhadap underpricing saham non syariah. Hal ini menunjukkan bahwa semakin  tinggi  nilai  risiko  dalam  suatu  kegiatan  investasi,  maka  risiko  terjadinya underpricing akan semakin tinggi pula.  Pada tabel hasil pengujian di atas, diketahui bahwa variabel risiko investasi memiliki nilai signifikansi sebesar 0.004 dengan nilai koefisien regresi 2.98. Sehingga, hipotesis 2b dapat diterima.
Hasil  dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  risiko  investasi  yang  tinggi menimbulkan risiko underpricing yang tinggi pula. Pada umumnya, risiko dan return investasi itu berjalan searah. Nilai risiko investasi yang tinggi, dapat berpeluang memperoleh return yang tinggi  pula atas kegiatan investasi, sehingga hubungan yang terjadi  antara keduanya adalah hubungan positif (Haska, 2021) . Dengan gambaran return yang akan diterima, menarik perhatian  investor  untuk  membeli  saham  tersebut,  penawaran  dan  permintaan  yang meningkat dapat menyebabkan terjadinya kenaikan harga saham saat sudah berada di bursa, sehingga dapat meningkatkan risiko terjadinya underpricing. Terdapat hasil penelitian yang berbeda dengan penelitian yang dilakukan (Haska, 2021) , yang menyatakan bahwa dengan risiko investasi yang tinggi, perusahaan sudah menentukan harga optimal dalam penawaran saham perdana sehingga underpricing dapat dihindari.
Pengaruh Prfitabilitas Terhadap Underpricing Saham Non Syariah
Hipotesis  3b  menyatakan  bahwa  profitabilitas  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dengan arah koefisien negatif terhadap underpricing saham non syariah, dimana semakin tinggi nilai profitabilitas  suatu  perusahaan  maka  risiko  terjadinya underpricing semakin  rendah.  Pada tabel hasil pengujian di atas, dapat diketahui nilai signifikansinya adalah sebesar 0.314 dengan nilai  koefisien  regresi  -1.02.  Mengetahui  bahwa  nilai  signifikansi  >  0.05,  maka  diambil kesimpulan bahwa hipotesis 3b ditolak.
Penelitian ini menunjukkan hasil bahwa besar nilai ROA yang merupakan proksi dari rasio profitabilitas tidak memengaruhi rendahnya risiko underpricing. Perusahaan-perusahaan yang melakukan IPO tidak semuanya memiliki nilai profitabilitas yang tinggi. Dengan telah mengetahui nilai ROA yang dimiliki perusahaan, mendorong perusahaan menentukan harga penawaran saham perdana secara optimal. Penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan (Maya, 2013), dimana hasil penelitiannya tersebut menjelaskan bahwa hubungan yang  terjadi  antara  ROA  dan  tingkat  underpricing  adalah  tidak  signifikan  dengan  arah koefisen regresi negatif.
Pengaruh Financial Leverage Terhadap Underpricing Saham Non Syariah
Hipotesis 4b dinyatakan bahwa financial laverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap underpricing saham non syariah, dimana semakin tinggi nilai  DER suatu perusahaan maka tingkat terjadinya underpricing akan semakin besar. Pada tabel hasil pengujian DER di atas, dapat diketahui besarnya nilai signifikansi dan nilai koefisien regresi adalah 0.237 dan -1.20. Dengan mengatahui nilai signifikansinya > 0.05, maka dapat disimpulkan bahwa hipotesis 4b ditolak.
Hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa besarnya nilai DER suatu perusahaan tidak  memengaruhi  terjadinya underpricing saham.  Arah  koefisien  regresi  negatif menunjukkan rendahnya risiko terjadinya underpricing . Nilai DER ini mencerminkan risiko atas hutang yang dimiliki perusahaan, yang menggambarkan tingkat ketidakpastian investasi yang  diterima  investor.  Hal  ini  menyebabkan  investor  cenderung  memilih  untuk  tidak membeli  saham-saham  perusahaan  yang  memiliki  nilai  DER  yang  tinggi.  Penelitian  ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan Maya (2013), Marofen & Khairunnisa (2015), dan
Wiyani  (2016)  yang  menyatakan  bahwa  DER  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap tingkat underpricing saham saat perusahaan melakukan penawaran umum perdana.
Pengaruh Size Perusahaan Terhadap Underpricing Saham Non Syariah
Hipotesis 5b menyatakan bahwa size perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan dengan arah koefisien positif terhadap underpricing saham non syariah, dimana semakin tinggi size suatu perusahaan maka risiko terjadinya underpricing juga tinggi. Pada tabel hasil pengujian variabel size perusahaan di atas, diketahui nilai signifikansinya adalah sebesar 0.006 dengan nilai koefisien regresi -2.87. Sehingga, dapat disimpulkan bahwa bahwa hipotesis 5b ditolak.
Hasil  dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  rendahnya  tingkat underpricing dipengaruhi  oleh  besarnya  skala  yang  dimiliki  perusahaan.  Tolak  ukur  yang  digunakan dalam  menentukan  besaran  skala  perusahaan  adalah  total  aktiva  (Mayasari  et  al.,  2018). Perusahaan yang memiliki total aktiva lebih besar biasanya memiliki prospek masa depan yang jelas dan dapat menentukan harga penawaran saham perdana secara optimal serta dapat mengurangi  ketidakpastian  dalam  investasi,  sehingga  investor  dapat  menghitung kemungkinan  risiko  yang  akan  diterima  jika  melakukan  investasi  pada  perusahaan  non syariah. Hal ini disebabkan karena pertimbangan bahwa perusahaan yang besar umumnya lebih dikenal, maka informasi mengenai perusahaan besar lebih banyak daripada perusahaan kecil (Wiyani, 2016). Total aset yang tinggi pada perusahaan besar mencerminkan kekayaan perusahaan  tersebut,  sehingga  dapat  menarik  kepercayaan  investor  dalam  berinvestasi (Jayanarendra  &  Wiagustini,  2019).  Temuan  penelitian  ini  selaras  dengan  penelitian  yang dilakukan Jayanarendra & Wiagustini (2019), Mayasari et al. (2018), Wiyani (2016), dan Putra &  Sudjarni  (2017)  yang  menyatakan  adanya  hubungan  negatif  dan  signifikan  antara size perusahaan dan underpricing .

## KESIMPULAN
Penelitian ini merupakan penelitian yang dimaksudkan untuk mengetahui perbedaan faktor- faktor yang memengaruhi tingkat underpricing pada saham syariah dan saham non syariah. Dengan melihat hasil dan pembahasan penelitian yang telah dipaparkan sebelumnya, maka kesimpulan yang dapat diambil oleh peneliti yaitu, pertama rata-rata terjadinya underpricing saham syariah lebih kecil dibandingkan saham non syariah. Diketahui rata-rata underpricing saham  syariah  adalah  sebesar  45.56%  dan underpricing saham  non  syariah  adalah  sebesar 58.59%. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan dengan saham syariah saat IPO telah menetapkan harga secara optimal pada penawaran saham perdananya di pasar primer, sedangkan  pada  perusahaan  dengan  saham  non  syariah  masih  belum  cukup  baik  dalam pengoptimalan  harga  saham  saat  penawaran  perdana  di  pasar  primer  yang  dibuktikan dengan  rata-rata underpricing- ny a yang  lebih  besar  dibanding  rata-rata underpricing saham syariah.
Kedua,  pada  pengujian  koefisien  determinasi  saham  syariah  didapat  nilai  sebesar 4.06%  yang  berarti  hanya  sebesar  4.06%  variabel  independen  dapat  menjelaskan  variabel dependen. Sedangkan pada pengujian koefisien determinasi saham non syariah, didapat nilai sebesar  37.11%  yang  berarti  hanya  sebesar  37.11%  variabel  independen  pada  saham  non syariah mampu menjelaskan variabel dependen.
Ketiga, berdasarkan uji simultan (uji F) yang dilakukan, menyatakan bahwa variabel bebas secara bersama-sama (simultan) mampu menjelaskan perubahan pada variabel dengan fit model untuk saham syariah maupun saham non syariah.
Keempat, pada uji parsial (uji t) pengujian pengaruh variabel-variabel bebas terhadap variabel  terikat  pada  saham  syariah,  hanya  variabel  debt  to  equity  ratio  saja  yang memengaruhi underpricing. Pada  umumnya  setiap  perusahaan  memiliki financial  leverage , sedangkan DER adalah salah satu cara untuk mengetahui seberapa mampu perusahaan dalam membayar  hutangnya.  Nilai  DER  yang  semakin  besar  menandakan  dana  yang  dimiliki perusahaan besar pula, dan mampu mencukupi dana untuk ekspansi pasar yang memberikan prospek  bagus  di  masa  mendatang,  sehingga  harga  penawaran  dapat  ditetapkan  secara optimal dan mengurangi risiko underpricing.
Kelima, pada uji parsial (uji t) dari faktor-faktor yang diuji untuk saham-saham non syariah terdapat dua variabel yang memengaruhi tingkat underpricing , yaitu risiko investasi dan size perusahaan.  Dengan  keyakinan high  risk  high  return menimbulkan  ketertarikan investor untuk berinvestasi, sehingga semakin tinggi permintaan dan penawaran maka yang terjadi harga saham di pasar sekunder akan meningkat. Selanjutnya size perusahaan, ukuran perusahaan  yang  besar  memiliki  prospek  perusahaan  yang  bagus  di  masa  mendatang sehingga mengurangi risiko ketidakpastian. Hal ini menyebabkan harga yang ditawarkan saat penawaran perdana menjadi optimal, dan dapat mengurangi risiko underpricing.

## Implikasi
Bagi  investor  dalam  mengambil  keputusan  investasi,  penelitian  ini  memberikan  gambaran kepada  investor  yang  mempunyai  tujuan menanamkan  modal  pada  perusahaan  yang  IPO untuk mendapat keuntungan agar dengan teliti melakukan pertimbangan pengaruh variabel underwriter, risiko  investasi, size perusahaan, financial  laverage ,  dan  profitabilitas.  Bagi perusahaan (emiten). Penelitian  ini  memberikan  gambaran  kepada emiten tentang permasalahan dan faktor-faktor yang dapat memengaruhi harga penawaran saham. Sehingga, emiten harus membuat keputusan yang tepat dalam penawaran harga saham yang optimal, tujuan untuk mendapatkan modal baru dengan biaya cenderung relatif murah. Bagi peneliti selanjutnya.  Hasil  temuan  ini  bisa  dijadikan  sebagai  referensi  untuk  dapat  melakukan penelitian yang lebih baik lagi kedepannya.

## Keterbasan dan Saran
Obyek  penelitian  dalam  penelitian  ini  belum  spesifik  dan  masih  umum.  Metode  analisis dalam penelitian ini terbilang masih cukup sederhana, yaitu menggunakan metode analisis regresi  linear  berganda.  Hanya  membandingkan  IPO  saham  syariah  dan  non  syariah  di Indonesia saja.
Membandingkan faktor-faktor yang memengaruhi underpricing di berbagai industri perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sehingga, pada hasil temuan penelitian selanjutnya  dapat  mengetahui  apakah  terdapat  perbedaan  mengenai  faktor-faktor  yang memengaruhi  underpricing  pada  perusahaan  dengan  jenis  industri  yang  berbeda-beda. Menggunakan  metode  analisis  Multi-Group  Analysis  (MGA).  Membandingkan  persentase
terjadinya underpricing saham syariah dan non syariah dari negara yang berbeda, misalnya Indonesia dengan Malaysia.

## Referensi
Aini, S. N. (2013). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing Saham Pada Perusahaan Ipo di Bei Periode 2007-2011. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 1 (1), 89–102.
Akbar, D. A., & Africano, F. (2020). Pengaruh Reputasi Underwriter Dan Umur Perusahaan, Terhadap Underpricing Saham Pada Saat Initial Public Offering. Jurnal Al-Qardh , 4 (2), 129–141. https://doi.org/10.23971/jaq.v4i2.1660 Ang, Robert, 1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia (The Intelligent Guide to Indonesian Capital Market) , Mediasoft Indonesia, Jakarta. Aryapranata,  E.  K.,  &  Adityamarwan.  (2017).  Pengaruh  Reputasi  Auditor,  Reputasi Underwriter,  Dan  Persentase  Free  Float  Terhadap  Tingkat  Underpricing  Pada  Initial Public Offering. Diponegoro Journal of Accounting , 6 (2), 1–9.
Assari,  H.  N.,  Juanda,  A.,  &  Suprapti,  E.  (2017).  Pengaruh  Financial  Leverage  ,  Roi,  Roe, Reputasi  Auditor,  dan  Reputasi  Underwriter  terhadap  Tingkat  Underpricing  Saham pada  Saat  IPO  di  BEI. Jurnal  Reviu  Akuntansi  Dan  Keuangan , 4 (1),  545–554. https://doi.org/10.22219/jrak.v4i1.4927
Ayuwardani,  R.  P.,  &  Isroah,  I.  (2018).  Pengaruh  Informasi  Keuangan Dan  Non  Keuangan Terhadap Underpricing Harga Saham Pada Perusahaan Yang Melakukan Initial Public Offering (Studi Empiris Perusahaan Go Public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun  2011-2015). Nominal,  Barometer  Riset  Akuntansi  Dan  Manajemen , 7 (1). https://doi.org/10.21831/nominal.v7i1.19781 Bakar, N. B. A., & Uzaki, K. (2014). The Impact of Underwriter Reputation and Risk Factors on the Degree of Initial Public Offering Underpricing: Evidence from Shariah-Compliant Companies. IAFOR Journal of Business & Management , 1 (1).
https://doi.org/10.22492/ijbm.1.1.02
Baron,  D.P.,  1982,  A  model  of  the  demand  for  investment  bank  advising  and  distribution services for new issues, Journal of Finance 37, 955-976.
Chemmanur,  T.  J.  (1993).  The  Pricing  of  Initial  Public  Offers:  A  Dynamic  Model  with Information Production. Journal of Finance, 48, 285-304 .
Ghozali, Imam. 2011. “Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program SPSS” . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Haska, D. (2021). Pengaruh Risiko Investasi, Return On Equity (Roe) Dan Proceeds Terhadap Underpricing  Dengan  Reputasi  Underwriter  Sebagai  Variabel  Moderasi  Pada Perusahaan Non-Keuangan Yang Ipo Di BEI Periode 2010-2014 Oleh. Angewandte Chemie International Edition, 6(11), 951–952. , 2013–2015. Indonesia Stock Exchange, Produk Syariah, www.idx.co.id/idx-syariah/produk-syariah/ Jayanarendra, A. A. G., & Wiagustini, N. L. P. (2019). Pengaruh Reputasi Underwriter, Ukuran Perusahaan,  Dan  Return  on  Equity  Terhadap  Underpricing  Saat  Ipo  Di  Bei. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 8 (8), 4731.
https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i08.p01
Jeanne,  M.,  &  Eforis,  C.  (2016).  Pengaruh  Reputasi  Underwriter,  Umur  Perusahaan,  dan Persentase  Penawaran  Saham  kepada  Publik  terhadap  Underpricing  (Studi  pada Perusahaan  yang  Go  Public  pada  Tahun  2010  –  2014  dan  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia). Ultima Accounting , 8 (1), 53–74. Khairudin, & Wandita, . (2017). Analysis of The Effect of Profitability Ratio, Debt to Equity Ratio  (Der)  and  Price  to  Book  Value  (Pbv)  on  Share  Prices  of  Mining  Companies  in Indonesia. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 8 (1), 68–84.
Kusumawati,  R.,  &  Fitriyani,  A.  (2021).  Fenomena  Underpricing  Dan  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhinya. Angewandte Chemie International Edition, 6(11), 951–952. , 5 (2), 2013– 2015.
Lestari,  A.  H.,  Hidayat,  R.  R.,  &  Sulasmiyati,  S.  (2015).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi Underpricing Saham pada Penawaran Umum Perdana di BEI Periode 2012-2014  (Studi  pada  Perusahaan  yang  Melaksanakan  IPO  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2012-2014). Jurnal Administrasi Bisnis , 25 (1), 1–9.
Lewaru, T. S. (2015). Permasalahan Agency Theory pada Perbankan Syari’ah. Cita Ekonomika Jurnal Ekonomi , IX (1), 43–49.
Manurung,  S.  T.  A.,  &  Nuzula,  N.  F.  (2019).  Pengaruh  Variabel  Non  Keuangan  terhadap Underpricing  pada  saat  Initial  Publi  Offering  (  IPO  )  (  Studi  pada  Perusahaan  yang Listing  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2015-2018  ). Jurnal  Administrasi  Bisnis  (JAB) , 69 (1), 58–66. administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id%0A58
Marofen, R., & Khairunnisa. (2015). Pengaruh Reputasi Underwriter , Listing Delay , Umur Perusahaan,  Profitabilitas  ,  Dan  Financial  Leverage  Terhadap  Underpricing  Saham Perdana (Studi Kasus Pada Perusahaan IPO di BEI Tahun 2009-2013 ). E-Proceeding of Management , 2 (1),289–296. https://openlibrary.telkomuniversity.ac.id/pustaka/100339/pengaruh-reputasi- underwriter-listing-delay-umur-perusahaan-profitabilitas-financial-leverage-terhadap- underpricing-saham-studi-kasus-pada-perusahaan-ipo-di-bei-tahun-2009-2013-.html Masiyah Kholmi. (2017). View of AKUNTABILITAS DALAM PERSPEKTIF TEORI AGENSI.
Journal of Innovation in Business & Economics , 13. https://ejournal.umm.ac.id/index.php/jibe/article/view/4694/pdf
Mawardi, A. (2018). Pengaruh Nilai Tukar, Tingkat Bunga, Inflasi, Dan Jumlah Uang Beredar Terhadap Indeks Harga Saham Sektor Keuangan Di Bursa Efek Indonesia (BEI) (Studi Kasus pada Indek Harga Saham Sektor Keuangan Di BEI). Eqien: Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 5 (2), 1–19. https://doi.org/10.34308/eqien.v5i2.57 Maya,  R.  (2013).  Pengaruh  Kondisi  Pasar,  Persentase  Saham  Yang  Ditawarkan,  Financial Leverage,  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Underpricing  Saham  Yang  Ipo  Di  Bei  Periode 2007-2011. Jurnal Akuntansi Universitas Negeri Padang , 1 (2), 1–24. Mayasari, T., . Y., & Yulianto, A. (2018). Pengaruh Return on Equity, Net Profit Margin dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  underpricing. Jurnal  Kajian  Akuntansi , 2 (1),  41. https://doi.org/10.33603/jka.v2i1.1271
Novari,  P.  M.,  &  Lestari,    dan  P.  V.  (2016).  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada Sektor  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas  Udayana  (  Unud  ),  Bali  ,  Indonesia PENDAHULUAN  Mempertahankan  kontinuitas  perusahaan  adalah  elemen  penting yang harus dipertahankan oleh perusahaan , terutama men. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (9), 5671–5694.
Pahlevi, R. W. (2014). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing saham pada penawaran saham perdana di bursa efek Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis , 18 (2), 219–232. https://doi.org/10.20885/jsb.vol18.iss2.art8
Purbarangga,  A.,  Nur,  E.,  &  Yuyetta,  A.  (2013).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Underpricing Pada Penawaran Umum Saham Perdana. Diponegoro Journal of Accounting , 0 (0), 23–34.
Putra, I., & Sudjarni, L. (2017). Pengaruh Reputasi Underwriter, Ukuran Perusahaan, Dan Jenis Industri Terhadap Underpricing Saat Ipo Di Bei. E-Jurnal Manajemen , 6 (1), 492–520.
Risqi,  I.  A.,  &  Harto,  P.  (2013).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Underpricing Ketika  Initial  Public  Offering  (Ipo)  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Diponegoro  Journal  of Accounting , 0 (0), 398–404.
Ryan, T.P. (1997). Modern Regression Methods , Canada: John Wiley & Sons, Inc. Rudangga, I. G. N. G., & Sudiarta, G. M. (2016). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage, Dan Profitabilitas  Terhadap Modal  Intelektual  Perusahaan. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 5 (7), 4394–4422.
Ross,  S.  A.  (1977).  The  Determination  of  Financial  Structure:  The  Incentive  Signaling Approach. Bell Journal of Economics and Management Science , Vol. 8 (1): 23-40 . Sanjaya, D., & Lukman, H. (2020). Pengaruh Pengungkapan Faktor Risiko Dalam Prospektus Terhadap initial public offering. Jurnal Paradigma Akuntansi , 2 (1), 68–78.
Solida, A., Luthan, E., & Sofriyeni, N. (2020). Pengaruh Pengungkapan Intellectual Capital, Reputasi  Underwriter,  Financial  Leverage,  Umur  dan  Size  Perusahaan  terhadap Underpricing Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018. Ekonomis: Journal of Economics and Business , 4 (1), 135. https://doi.org/10.33087/ekonomis.v4i1.113
Supardi,  S.  (1993).  Populasi  dan  Sampel  Penelitian. Unisia , 13 (17),  100–108. https://doi.org/10.20885/unisia.vol13.iss17.art13
Thoriq,  K.  N.,  Hartoyo,  S.,  &  Sasongko,  H.  (2018).  Faktor  Internal  dan  Eksternal  yang Memengaruhi Underpricing pada Saat IPO di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Aplikasi Bisnis Dan Manajemen , 4 (1), 19–31. https://doi.org/10.17358/jabm.4.1.19 Wahyusari. (2013). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing Saham Saat Ipo
Di Bei. Accounting Analysis Journal , 2 (4), 386–394.
https://doi.org/10.15294/aaj.v2i4.2882
Widayani, N. L. U. M., & Yasa, G. W. (2013). Fakultas Ekonomi Universitas Udayana ( Unud ),  Bali  ,  Indonesia  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Udayana  (  Unud  ),  Bali  ,  Indonesia mencari cara untuk tetap mampu bertahan . Beberapa cara yang dapat dilakukan public . Manfaat melakukan penawaran umum perdana. ISSN: 2302-8556 E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana 4.1 (2013): 159-176 , 1 , 159–176.
Winarsih  Ramadana,  S. (2018).  Beberapa  Faktor yang  Mempengaruhi  Underpricing  Saham Pada Perusahaan Yang Melakukan Initial Public Offering (IPO) Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Inspirasi Manajemen Dan Kewirausahaan , 2 (2). www.e-bursa.com, Wiyani, N. (2016). Underpricing pada Initial Public Offering (Studi Empiris pada Perusahaan Non Keuangan yang Go Public di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011 - 2014). Jurnal Online Insan Akuntan , 1 (2), 341–358.
Yolana,  C.,  &  Martani,  D.  (2005).  Variabel  -  Variabel  yang  Mempengaruhi  Fenomena Underpricing  pada  Penawaran  Saham  Perdana  di  BEJ  Tahun  1994  -  2001. Sna ,
8 (September), 538–553.
Accepted author version posted online: 02 Mar 2022
© 2022 The Author(s). This open access article is distributed under a Creative Commons
Attribution (CC-BY) 4.0 license