## DETERMINAN SIKLUS KONVERSI KAS INDUSTRI MANUFAKTUR DI INDONESIA

## (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
Muhammad Madyan 1 , Iqbal Rizqy Rahmaddian 1 , Novian Abdi Firdausi 2 1 Departemen Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga
2 Departemen Ekonomi Islam Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga novianfirdausi@gmail.com
Abstract: This  research  aims  to  asses  and  analyse  the  determinants  of  cash  conversion  cycle  on manufacture  industry  in  Indonesia.  Determinant  variables  of  cash  conversion  cycle  used  in  this research are firm size, sales growth, profitability, debt ratio, quick ratio, and operating cash flow. Data used are from financial statements of manufacture firms which listed in Indonesia Stock Exchange and fulfill  research  requirements,  amount  to  128  companies  in  time  period  of  2007-2011.  Results  of  the study  show  that  profitability,  operating  cash  flow,  and  firm  size  have  significant  effect  on  cash conversion cycle. Whereas sales growth, debt ratio, and quick ratio have insignificant effect on cash conversion cycle.
Keywords : Cash Conversion Cycle, Manufacture Industry, Working Capital Management.
Abstrak: Penelitian ini bertujuan untuk menguji dan menganalisis determinan siklus konversi kas pada industri  manufaktur  di  Indonesia.  Variabel  determinan  siklus  konversi  kas  yang  digunakan  pada penelitian ini adalah ukuran perusahaan, pertumbuhan penjualan, profitabilitas, debt ratio , quick ratio dan operating cash flow . Data yang digunakan adalah laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  memenuhi kelengkapan  studi  sejumlah  128  perusahaan  dalam jangka waktu 2007-2011. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa profitabilitas, operating cash flow, ukuran perusahaan berpengaruh signifikan pada siklus konversi kas. Sedangkan variabel pertumbuhan penjualan, debt ratio, dan quick ratio berpengaruh tidak signifikan terhadap siklus konversi kas.
Katakunci : Industri Manufaktur, Manajemen Modal Kerja, Siklus Konversi Kas
Zaman globalisasi yang berkembang membuka peluang perekonomian Indonesia untuk berkembang. Kondisi finansial dan perkembangan  perusahaan  menjadi  tuntutan utama  dalam  persaingan  antar  perusahaan. Suatu perusahaan dapat dikatakan berhasil jika manajemennya  mampu  melihat  kemungkinan dan  kesempatan  di  masa  mendatang,  baik jangka panjang maupun jangka pendek.
Dengan mengetahui determinan profitabilitas,  perusahaan  dapat  mengambil langkah tepat untuk mengatasi dan meminimalisir  dampak  negatif  yang  timbul. Semua  faktor  yang  ada  dalam  sebuah perusahaan memiliki pengaruh pada kemampuan  perusahaan  untuk  meraup  laba. Dewasa  ini,  pencapaian  profitabilitas  tidak hanya terpaut pada laba yang besar saja, tetapi juga mengelola modal kerja untuk meningkatkan profitabilitas.
Kas  atau  keuangan  dapat  diibaratkan seperti  darah  dalam  bisnis  dan  manajemen.
Meningkatkan  jumlah  kas  tersedia  membuat perusahaan tidak membutuhkan pendanaan dari luar  (Weston  &  Brigham,  2005).  Ketersediaan kas  juga  berguna  saat  perusahaan  membayar gaji, upah, distribusi, dan melunasi hutang.
Baik buruknya kinerja suatu perusahaan dapat diukur dari pengaturan manajemen modal kerja.  Raheman  &  Nasr  (2007)  menyatakan bahwa  manajemen  modal  kerja  yang  efisien melibatkan  pengunaan  aktiva  lancar  dan kewajiban  lancar  dalam  rangka  mengurangi risiko  ketidakmampuan  pemenuhan  kewajiban jangka  pendek,  serta  menghindari  investasi berlebih  pada  aset perusahaan.  Konsep manajemen  modal  kerja  juga  merujuk  pada kemampuan manajer dalam menangani investasi  jangka  pendek  dengan  tujuan  untuk meningkatkan likuiditas, profitabilitas dan nilai perusahaan (Nilsson, et al. 2010).
Manajemen modal kerja sangat penting dalam  industri  manufaktur.  Ketika  perusahaan tidak  mampu  mempertahankan  tingkat  modal
kerja  optimum,  bisa  diprediksi  bahwa  dalam jangka  panjang  perusahaan  akan  berada  dalam keadaan insolvent atau ketidakmampuan pembayaran  kewajiban-kewajiban  yang  jatuh tempo  sehingga  risiko  kebangkrutan  menjadi tinggi (Djarwanto, 2001).
Siklus  konversi  kas  adalah  waktu  yang dibutuhkan  perusahaan  mulai  dari  proses pengeluaran  uang  untuk  bahan  baku  sampai dengan  penerimaan  uang  dari  hasil  penjualan, hubungan siklus konversi kas dengan operasional perusahaan  adalah proses  konversi uang kedalam aset jangka pendek dan kembali menjadi  uang  sebagai  bagian  dari  aktivitas operasional  yang  berjalan  (Gitman,  2006). Perputaran  ini  digunakan  sebagai  klasifikasi aset  (dan  hutang)  sebagai  aktiva  lancar  atau tidak  lancar.  Aktiva  lancar  diharapkan  untuk dijual,  dikumpulkan  atau  digunakan  dalam waktu  satu  tahun  atau  selama  perputaran operasional.
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2010) siklus  konversi  kas  memiliki  tiga  komponen, yakni days of sales in inventory (DSI), days of sales  outstanding (DSO), days  of  payable outstanding (DPO).  DSI  menggambarkan kinerja  dan  efisiensi  perusahaan  dalam pengelolaan  persediaan  dari  sudut  pandang waktu. DSO adalah rata-rata waktu perusahaan untuk mengumpulkan piutang-piutang. Sedangkan  DPO  ialah  waktu  yang  dibutuhkan perusahaan dalam melunasi hutang dagang.
Siklus konversi kas mampu memperkuat keputusan  pendanaan  jangka  pendek  untuk mengetahui kebijakan perusahaan dalam rangka memenuhi  kesenjangan  kas,  dengan  asumsi menahan pembayaran utang atau mempercepat periode  penagihan  piutangnya.  Sebab  dengan mengatur  komponen  ini  secara  efektif  dan efisien perusahaan dapat mengurangi ketergantungan  pendanaan  dari  pihak  luar (Appuhami, 2008; Keown et al , 2003).
Manajemen modal kerja yang baik pada prinsipnya adalah keahlian dalam mengumpulkan kas penjualan secepat mungkin dan  memperlambat  pembayaran  utang  sampai batas  waktu  tertentu.  Manajemen  modal  kerja yang efektif dan efisien sering dikaitkan dengan siklus konversi kas yang pendek (Hutchison et al , 2007). Siklus yang pendek mengindikasikan bahwa  perusahaan  mampu  mengatur  dan memproses  persediaan  serta  piutang  secara
cepat,  dan  menunda  pembayaran  ke supplier . Pendeknya  siklus  konversi  kas  menandakan bahwa modal kerja yang dikelola perusahaan itu efektif.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk menguji dan menganalisis pengaruh profitabilitas, operating  cash  flow ,  ukuran perusahaan,  pertumbuhan  penjualan, quick ratio ,  dan debt  ratio terhadap  siklus  konversi kas pada industri manufaktur di Indonesia.
Penelitian ini diharapkan bisa berkontribusi  dalam  pengambilan  keputusan penjualan yang dilakukan perusahaan, sehingga efektivitas dan efisiensi manajemen perusahaan meningkat,  selain  itu  penelitian  ini  dapat menambah pengetahuan tentang analisis hubungan  siklus  konversi  kas  dan  manajemen modal kerja.

## METODE
Pendekatan yang digunakan adalah pendekatan kuantitatif  dengan  menitikberatkan  pengujian hipotesis      dengan      alat      analisa Multiple Regression .  Dimulai  dengan  uji  asumsi  klasik Normalitas,  Autokorelasi,  Multikolinearitas, dan Heteroskesdasitas
Jenis  data  yang  digunakan  adalah  data sekunder berupa laporan keuangan tahunan dari beberapa perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI, Prosedur  pengumpulan  sampel menggunakan purposive  sampling dimana metode ini mengambil sampel secara tidak acak. Metode  ini  digunakan  untuk  memperoleh batasan-batasan tertentu antara lain:
1. Perusahaan  sampel  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  tahun  2007-2011  dalam kelompok  manufaktur  yang  menerbitkan laporan keuangan tahunan ( financial statements ) secara berturut-turut.
2. Perusahaan  sampel  mempunyai  laporan keuangan yang berakhir 31 Desember
3. Perusahaan  sampel  memiliki  semua  data yang diperlukan secara lengkap.
Sehingga sampel penelitian yang digunakan  sebanyak  128  perusahaan  yang meliputi  18  kategori  perusahaan  manufaktur yang go public . Variabel-variabel diidentifikasi sebagai berikut:
Variabel dependen      : Siklus Konversi Kas Variabel independent  : Profitabilitas, operating cash  flow ,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan
penjualan, quick ratio dan debt ratio .
Hipotesis  penelitian  diringkas  sebagai berikut:
1. Profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap siklus konversi kas
2. Arus  kas  operasi  berpengaruh  negatif terhadap siklus konversi kas
3. Ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif terhadap siklus konversi kas
4. Pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif terhadap siklus konversi kas
5. Quick  ratio  berpengaruh  positif  terhadap siklus konversi kas
6. Debt  ratio  berpengaruh  negatif  terhadap siklus konversi kas Model analisis disusun untuk mengetahui  determinan  yang  mempengaruhi siklus  konversi  kas,  model  Regresi  Linear Berganda yang digunakan adalah:
CCC it = β 0 + β 1 PROFIT it + β 2 CFit it + β 3 SIZE it + β 4 GROWTH it + β 5 QR it + β6DEBT it + ε
Keterangan: CCC it : Siklus konversi kas perusahaan i pada tahun t PROFIT it : Profitabilitas perusahaan i pada tahun t
CF it : Operating cash flow perusahaan i pada tahun t SIZE it
: Ukuran perusahaan
perusahaan i pada tahun t
GROWTH it : Pertumbuhan penjualan perusahaan i pada tahun t
QR it : Quick ratio perusahaan i pada tahun t
DEBT it : Debt ratio perusahaan i pada tahun t β 0 : Intersep persamaan regresi ε : Standart error

## HASIL
Hasil  analisis  regresi  linier  berganda  dengan variabel  tergantung  siklus  konversi  kas,  dan variabel  bebas  yang  terdiri  dari  profitabilitas (ROA), operating cash flow , ukuran perusahaan, pertumbuhan penjualan, quick ratio dan debt  ratio pada  industri  manufaktur  yang diproses  dengan  program  SPSS  tersaji  pada tabel 1.
Tabel 1 Hasil Analisis Regresi Linier Berganda
Model Koefisien t Sig. Konstanta 481,110 10,366 0,000 ROA 28,886 1,834 0,067 OCF -25,278 -2,671 0,008 SIZE -13,105 -8,008 0,000 GROWTH -0,936 -0,753 0,452 QR 0,838 1,257 0,209 DR -21,442 -3,434 0,001 Uji F 15,191 0,000 R Square 0,128 Sumber: Data diolah
Berdasarkan  tabel  diatas,  persamaan  regresi linier berganda yang dihasilkan adalah:
CCC it = 481,110 + 28,886ROA – 25,278OCF – 13,105SIZE  –  0,936GROWTH  +  0,838QR  – 21,442DR
Penjelasan  persamaan  regresi  linier berganda di atas adalah sebagai berikut:
Variabel Operating  Cash  Flow (OCF), Ukuran  Perusahaan  (SIZE),  dan Debt  Ratio (DR)  berpengaruh  signifikan  terhadap  risiko saham  perbankan  karena  nilai  signifikansi <0,05. Sedangkan variabel Profitabilitas (ROA),  Pertumbuhan  Penjualan  (GROWTH), dan Quick  Ratio (QR)  berpengaruh  tidak signifikan terhadap risiko saham perbankan.
Nilai  koefisien  determinasi  sebesar 0,128 menunjukkan bahwa siklus konversi kas (CCC)  sebagai  variabel  dependen  dapat dijelaskan  sebesar  12,8%  oleh  variabel profitabilitas  (ROA), operating  cash  flow , ukuran  perusahaan,  pertumbuhan  penjualan, quick  ratio dan debt  ratio ,  sedangkan  87,2% dapat dijelaskan oleh variabel lain diluar model.
Nilai  signifikansi  F  yang  dihasilkan sebesar  0,000  menunjukkan  bahwa  secara bersama-sama  variabel  profitabilitas  (ROA), operating  cash  flow ,  ukuran  perusahaan, pertumbuhan  penjualan, quick  ratio, dan debt ratio berpengaruh  signifikan  terhadap  risiko saham  perbankan,  dan  model  ini  dapat dikatakan cukup baik untuk memprediksi risiko saham perbankan.

## PEMBAHASAN
1. Pengaruh Profitabilitas Variabel profitabilitas (ROA)
berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan terhadap  variabel  siklus  konversi  kas,  tidak
sejalan dengan Deloof (2003) serta Raheman & Nasr  (2007)  yang  menghasilkan  pengaruh negatif  dari  variabel  profitabilitas  terhadap siklus konversi kas. Hasil positif menunjukkan peningkatan  profitabilitas  dikaitkan  dengan peningkatan  siklus  konversi  kas.  Perusahaan- perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas tinggi  cenderung  memiliki  siklus  konversi  kas yang panjang. Panjangnya siklus menunjukkan perusahaan  memiliki  manajemen  modal  kerja yang tidak efisien.
Meskipun tidak signfikan, hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian yang dilakukan oleh Nilsson et al (2010) yang menyatakan  bahwa  kenaikan  profitabilitas dikaitkan  dengan  peningkatan  siklus  konversi kas.

## 2. Pengaruh Operating Cash Flow
Variabel  arus  kas  operasi  memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap siklus konversi  kas.  Hasil  penelitian  sesuai  dengan penelitian yang dilakukan Nilsson, et al. (2010) dengan hasil yang sama.
Perusahaan  yang  memiliki  arus  operasi kas  yang  tinggi  memiliki  manajemen  modal kerja  yang  lebih  efisien.  Dapat  diakatan perusahaan yang memiliki arus kas operasi yang tinggi  memiliki  periode  siklus  konversi  kas yang pendek (Chiou et al, 2006).
Jeng-Ren et al (2006) dan Nwaeze et al (2006) juga menjabarkan bahwa semakin tinggi nilai  arus  kas  operasi,  menandakan  bahwa perusahaan mempunyai kemampuan baik dalam menghasilkan  kas.  Hal  ini  juga  mencerminkan kebijakan  pengelolaan  persediaan  yang  efisien dan  kebijakan  pengelolaan  kredit  yang  baik sehingga hal tersebut mempengaruhi pendeknya siklus konversi kas perusahaan.
3. Pengaruh Ukuran Perusahaan
Variabel  ukuran  perusahaan  memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap siklus konversi  kas,  sesuai  dengan  Mongurt et  al (2008) dan Nakamura & Palombini (2008) yang juga menyatakan demikian. Hasil ini juga sesuai dengan  Nilsson et  al (2010)  yang  menyatakan bahwa  semakin  kecil  ukuran  perusahaan  maka semakin lama siklus konversi kas yang terjadi, begitu pula sebaliknya.
Perusahaan  dengan  ukuran  yang  besar cenderung  memiliki  periode  persediaan  yang
pendek  dibanding  perusahaan  kecil  (Moss  & Stine,  1993),  perusahaan-perusahaan  besar lebih  berfokus  pada  manajemen  operasi manufaktur seperti JIT ( Just  in  Time ).  Dengan adanya  sistem  JIT  perusahaan  besar  dapat memperpendek  jumlah  hari  dalam  persediaan, sehingga  dapat  memperpendek  siklus  konversi kas perusahaan.
4. Pengaruh Pertumbuhan Penjualan
Variabel pertumbuhan penjualan menunjukan  hasil  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap variabel siklus konversi kas. menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan penjualan yang tinggi membutuhkan  lebih  banyak  dana  untuk membiayai  peningkatan  operasinya,  sehingga perusahaan lebih fokus pada efisiensi pengelolaan manajemen modal kerja (Nilsson et al, 2010; Jeng-Ren et al, 2006).
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  negatif tetapi tidak signifikan, sehingga dapat dikatakan bahwa perusahaan yang tingkat pertumbuhannya  tinggi  belum  tentu  memiliki periode siklus konversi kas yang pendek.

## 5. Pengaruh Quick Ratio
Variabel quick ratio menunjukkan hasil pengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap variabel siklus konversi kas. Hal ini menunjukan bahwa perusahaan yang likuiditasnya tinggi belum tentu siklus konversi kas-nya  panjang,  karena  perusahaan  yang likuiditasnya tinggi cenderung memiliki kelebihan  jumlah  aset  lancer  (Moss  &  Stine, 1993).
Tidak semua perusahaan dengan tingkat quick ratio yang tinggi memiliki siklus konversi kas  yang  panjang,  perusahaan  dengan  nilai quick  ratio tinggi  menandakan  bahwa  tingkat likuditasnya  baik.  Berkaitan  dengan  periode pembayaran hutang dagang, perusahaan dengan tingkat  likuditas  yang  baik  mampu  menjalin hubungan  yang  baik  dengan  kreditor  yakni supplier .

## 6. Pengaruh Debt Ratio
Variabel debt  ratio menunjukan  hasil pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap variabel  siklus  konversi  kas.  Hasil  negatif dengan siklus konversi kas menunjukkan bahwa
peningkatan  rasio  utang  dikaitkan  dengan pendeknya  siklus  konversi  kas.  Hal  ini menunjukan  bahwa  perusahaan  dengan  rasio utang  yang  tinggi  cenderung  memiliki  periode siklus konversi kas yang pendek.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan Nakamura & Palombini (2010) yang menjelaskan  adanya  hubungan  negatif  antara rasio  utang  dengan  siklus  konversi  kas. Perusahaan  dengan  rasio  utang  yang  tinggi cenderung memiliki periode siklus konversi kas yang  pendek.  Pendeknya  siklus  menandakan manajemen  modal  kerja  perusahaan  yang efisien.  Pengaruh  negatif  rasio  utang  terhadap siklus  konversi  kas  disebabkan  atas  tingginya utang yang dapat mempengaruhi komponen dari siklus konversi kas yaitu periode persediaan dan periode hari pembayaran hutang dagang (Chiou et al , 2006).

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan  atas  analisis  yang  telah dijabarkan  sebelumnya,  hal-hal  pokok  yang dapat disimpulkan adalah sebagai berikut: 1.  Profitabilitas  berpengaruh  positif  tidak signifikan terhadap siklus konversi kas.
2. Operating  cash  flow berpengaruh  negatif signifikan terhadap siklus konversi kas.
3.  Ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif signifikan terhadap siklus konversi kas. 4. Pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap siklus konversi kas.
5. Quick  ratio berpengaruh  positif  tetapi  tidak signifikan terhadap siklus konversi kas.
6. Debt  ratio berpengaruh  negatif  signifikan terhadap siklus konversi kas.
7.  Nilai  R Square sebesar  0,128,  menunjukan 12,8%  variabilitas  siklus  konversi  kas  dapat dijelaskan oleh variabel profitabilitas, operating cash  flow ,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan penjualan, quick  ratio ,  dan debt  ratio. Sisanya dijelaskan oleh variabel lain diluar model.
Saran 1. Perusahaan
manufaktur sebaiknya memperhatikan variabel-variabel yang berpengaruh signifikan terhadap siklus konversi kas,  karena  variabel  tersebut  dapat  dijadikan acuan perusahaan untuk mengevaluasi
kinerjanya di masa yang akan datang. 2. Strategi yang dapat digunakan perusahaan manufaktur untuk mengelola siklus konversi kas adalah:
a. Memperpanjang  waktu  pembayaran  utang dagang  dengan  tidak  merusak  kepercayaan supplier kepada perusahaan.
b. Efisiensi  pengelolaan  persediaan  dengan cara: meningkatkan raw material turnover , menurunkan production  cycle dengan teknik  percepatan  proses  produksi  dan meningkatkan “ finished goods ” turnover . c. Mempercepat pengumpulan piutang dengan cara menawarkan privilege bagi pembayaran  yang  dilakukan  lebih  cepat, salah  satunya  dalam  bentuk  diskon. meningkatkan  standar  kredit  merupakan salah  satu  strategi  yang  efektif  untuk memperpendek periode konversi piutang.
d. Bagi  perusahan  manufaktur  yang  periode siklus  konversi  kas-nya  panjang  sebaiknya lebih memperhatikan pengelolaan
manajemen  modal  kerjanya,  sehingga kedepannya perusahaan bisa lebih efisien.

## DAFTAR RUJUKAN
Appuhami, B. A. R. 2008. The Impact of Firm’s Capital Expenditure on Working Capital Management: An Empirical Study across Industries  in  Thailand. International Management Review , 2008, Vol.4 No.1 Brigham, E. F. & Joel F. H. 2010. Manajemen Keuangan. Edisi Kesebelas.
Chiou, Jeng-R, Li Cheng., & Wu, H. W. 2006. The  Determinats  of  Working  Capital Management. The  Journal  Of  American Academy of Business , Cambridge. Vol.10
No.1
Deloof,  M.  2003.  Does  Working  Capital Management  Affect  Profitability  of Belgian  Firms? Journal  of  businnes finance & Accounting , Vol. 30 No. (3&4) Djarwanto. 2001. Pokok-pokok Analisa
Laporan  Keuangan.  Edisi  kedua.  BPFE. Yogyakarta. Gitman,  L.  J.  2006.  Principles  of  Manajerial Finance. 10th Edition. Pearson
Education. Boston. Hutchison, P. D., Theodore, F II & Susan B. A. 2007.  Cash  to  Cash  Analysis  and Management:
Certified
Public
Accountant. The CPA Journal . Aug 2007. Vol .77 No.8 Jeng-Ren,  C.,  Li,  C.,  &  W.  Han-Wen.  2006. The  Determinants  of  Working  Capital Management. Journal  of  American Academy of Business , Cambridge. Vol.10 No.1 Keown,  A.  J.  2003.  Financial  Management Principles and  Applications. Ninth Edition. Prentice Hall. New Jersey Mongurt, S., Darcy, F., Claudio, C. dan Johan,
C. 2008. Determinats of Working Capital Management In Latin American Companies.
Moss,  J.D.,  dan  Stine,  B.  1993.  Cash Conversion Cycle and Firm Size: A study of  Retail  Firms. Journal  of  Managerial Finance , Vol.19 No.8 Nakamura,  W.T  and  Natahalie,  V.N.P.  2008.
Key Factors In Working Capital Management  In  The  Brazilian  Market.
Vol.52 No.1
Nilsson,  H.  2010.  The  Effect  of  Company
Characteristics  on  Working  Capital Management. Umeå School of Business.
Nwaeze,  E.T.,  Yang,  S.S.M.,  dan  Yin,  Q.J.
2006.  Accounting  Information  and  CEO compensation: The role of cash flow from operations  in  the  presence  of  earnings. Contemporary  Accounting  Research , Vol.23 No.1 Raheman, A. dan Mohamed, N. 2007. Working Capital  Management  and  Profitability Case  Of  Pakistani  Firms. International Review  of  Business  Research  Papers . Vol.3 No.1, 279 – 300 Weston, J. F., & Eugene F. B. 2005. Dasar- dasar  Manajemen  Keuangan.  Jilid  2. Edisi kesembilan. Erlangga. Jakarta