Journal ofBusiness and Banking Volume  2, No. 2, November  2012,  pages 227 -240
Selvy Chelarci Letlora
STIE Perbanas  SurabaYa
E-mail : 200E210301@students.perbanas.ac.id Jalan Nginden  Semolo 34-36 Surabaya 601 18, Indonesia

## ABSTRACT
The relationship between  management's interest as an agent  and company o$' er's inte/est as a principal sometimes  can be dffirent, in which it is familiar to Agency  Problems. In addition, bisinesi innovatiolts  have  been created to intease or creating  value of the firm and reducing the agency  problems, for example the Employee Stock Option Program (ESOP) to solve_the probiem. Tiit ,rtrorih tries to analyze the application  of ESOP and its influence toward the 'market'S reaction and the corporate  performance around its announcement to public in January l, 2006 - December 31, 2007. To analyze  the  market's  reaction,  researcher use event study  method, and ROA, ROE,  TATO, EPS, PER, NPM, and Sales Growth (SG) for the company's perrtrrmance. Next, it analyzes  lhe market's  reaction around its announcement with one sampl; tiest and uses eleven  days as event windows (t-5 until t+5). For the corporate performince,  researchel wes paired samples t-test,  special for the corPorute  performance, 'wiih two steps. The first step  is to compare the indicators of company's performance -one year before its ainoun r*rnt oid on, yrar after, and the second step  is to compare the indicators of cimpany's  performance one year befoie its announcement and two year after. The results of this'research- show that there is no positive  significant abnormal return around its announcement, and for the company's performance after itl announcement, in general' not higher  than company's  performance  before the announcement.
Key words: Employee Stock Option Program (ESOP), Market's  Reaction, Company's
Pedormance.

## PENDAHULUA}I
Kompensasi  dapat dipahami  sebagai suatu imbalan  atau timbal balik atas jasa yang diberikan kepada karyawan dan manajemen oleh pemilik perusahaan. Kompensasi,
menurut Jensen dan Meckling (1967)'  juga
sama, didefinisikan sebagai nilai jasa yang diberikan pemilik perusahaan kepada
manajemen. Adanya pelaksanaan  program kompensasi bagi manajemen diharapkan dapat mengurangi konflik kepentingan pribadi manajemen. Salah satu jenis kompensasi yang  diberikan  dapat berupa program opsi saham. Ada dua jenis program opsi yaitu : (l) kompensasi  untuk  menghargai eksekutif atas kinerja jangka panjang perusahaan atau  dikenal  dengan Executive
Stock Option  Plan dan (2) penyertaan karyawan dalam kePemilikan saham karyawan,  terbatas  pada tingkat karyawan tertentu  seperti  direksi, manajemen, dan karyawan pada posisi manajerial lainnya, dikenal  dengan  Employee  Stock Option Program  (ESOP)  (Aboody dan Kaszrik,
2000).
Program opsi saham karyawan (Employee Stock Ownership Program) merupakan salah satu kebijakan jangka panjang perusahaan yang melibatkan psikologi tenaga kerja dalam bentuk program kompensasi yang berbasis  ekuitas (Kodrat dan Herdinata 2009: 152)' Perkembangan  dan fenomena ESOP yang masih relatif baru memerlukan  pembuktian atas pengaruh
pelaksanaan program ini terhadap  kinerja keuangan  perusahaan  pelaksana dan reaksi pasar di Bursa Efek Indonesia (BEI) seputar pelaksanaan program ini. Berbagai  penelitian terdahulu yang telah dilakukan terhadap pengaruh  pengumuman pelaksanaan  ESOP memberikan kesimpulan yang  berbeda.
Penelitian ini bertujuan  untuk mengkaji kembali mengenai  pengaruh pengumuman pelaksanaan ESOP di Indonesia mengingat ada perbedaan-perbedaan atas penelitian terdahulu. Adapun  hal-hal  yang  coba dikaji kembali adalah reaksi pasar seput.lr pengumuman ESOP, kinerja perusahaan publik pelaksana  ESOP yang terdaftar  di BURSA EFEK INDONESIA (BED.

## RERANGKA  TEORITIS DAN HIPO- TESIS
Agency Theory Dan  Agency  Problems Menurut Jensen dan Meckling 11976) agency theory aiau hubungan keagenan adalah sebuah kontrak antara  manajer (l gent) yaig dipergunakan oleh pemilik  (Principal) rnn*. menjalankan aktivitas perusahaan. Principal lebih  dikenal  dengan istilah pemegang saham atau pemilik perusahaan.  sedangkan Agent lebih dikenal dengan istilah karyawan ataupun manajemen.
Perlu adanya perencanaan kontrak yang tepat unhrkmenyelaraskan kepentingan manajer dan pemilik dalam hal konflik kepentingan merupakan inti dai Agency Theory. Namun, untuk menciptakan kontrak yang tepat  merupakan hal yang sulit diwujudkan, hal ini disebabkan dalam praktiknya pihak  Agent kadangkala  tidak sesuai dengan kontrak  kerja  yang disepakati diawal untuk meningkatkan kemakmuran Principal,  melainkan cendenrng berusaha untu meningkatkan  kemakmuran pihaknya sendiri.
Para manajemen perusahaan  mempunyai kecenderungan untuk memperoleh keun- tungan yang sebesar-besamya dengan  biaya yang ditanggung pihak principal (Sanjaya dalam Slamet  Haryono, 2005). Dengan kecenderungan di atas maka  semakin besar peluang  munculnya  masalah atau konflik
Pengaruh  Pengumuman Employee ... (Selry Chelarci Letlora)
keagenan (Agency Problems). Agency Problems adalah  masalah atau konllik kepentingan antam Agent dan Principal  yang diakibatkan oleh berbedanya kepentingan atau tujuan yang dimiliki oleh Agent dan Principal  dari tujuan utama perusahaan.
Agency  Prohlems And Employee Stock Ownership Program (ESOP)
Konflik kepentingan antara Agent dan Principal dapat diminimalkan melalui beberapa cara antara lain pemberian insentif kepada Agent atas tindakannya sesuai dengan kepentingan  pemegang  saham. Salah satu bentuk insentif yang dapat  diterapkan  adalah memberikan pihak Agent kesempatan  untuk menjadi Principal atau pemegang saham,  hal ini dikarenakan apabila pihak Agent diberikan kesempatan menjadi pemegang saham maka kepentingan pihak Agent akan sejalan  dengan  kepentingan Principal. Scott dalam Ida Bagus (2009) menggambarkan program  kompensasi eksekutif merupakan salah satu bentuk kontrak keagenan  antara perusahaan dengan  para Agentnya sebagai usaha penyejajaran  kepentingan yang dimiliki masing-masing pihak.
Program kompensasi karyawan berbasis ekuitas  seperti  ESOP  dimrurculkan sebagai sarana terbaik yang mendorong manajer untuk membuat  keputusan yang memak- simalkan nilai perusahaan.  Karyawan  melalui program ini menjadi pemilik - pengelola sebuah perusahaan, dan pihak  Agent atau karyawan melalui program ini akan termotivasi unttrk  meningkatkan kinerjanya dengan melakukan  kegiatan operasional  yang efektif dan efisien.
ESOP  (Employee Stock  Option Program) Dalam program opsi saham (Tim Studi Penerapan ESOP Emiten atau Perusahaan Publik di Pasar Modal Indonesia 2002 : 21), suatu perusahaan  memberikan kepada karyawan secara perorangan  hak  kontraktual, atau opsi, unruk membeli suatu  jumlah tertentu atas saham  perusahaan sepanjang periode waktu tertentu, membayar dengan harga yang ditetapkan pada saat tanggal
Joumal of Business  and Banking
pembelian. ESOP sangat bermanfaat (Ida Bagus, 2009) untuk (l) mempersempit konflik keagenan (Quintero et al, 1997), (2) memiliki hak untuk melakukan kontrol (Carberry,  1996). (3) menurunkan agency cost (Brenner et  al, 2000), dan (4) meningkatkan nilai perusahaan (Mehran,
1995 dan Colgan, 2001).
Reaksi  Pasar terhadap ESOP ESOP secara umum dapat didefinisikan sebagai salah satu cara perusahaan  untuk meningkatkat  sense of belongirg terhadap perusahaan yang akan  tercermin melalui peningkatan laba yang terdapat pada pelaporan akuntansi yang disampaikan  oleh perusahaan go public terhadap publik.
Dengan  adanya informasi mengenai akan adanya  peningkatan laba yang diharapkan dapat dicapai melalui ESOP  maka  diharapkan pasar  akan menanggapi positif pengumuman ESOP ini melalui abnormal return yang dapat  dicapai. Reaksi  pasar terhadap pengumuman  ESOP pun diharapkan akan sesuai dan positif  yang dilakukan oleh Davidson & Woreell (1994) menemukan terdapat abnormal return positif dan signifikan di sekitar  pengumuman.
Abnormal  Return  adalah sebuah  istilah yang digunakan untuk menggambarkan tingkat  pengembalian dihasilkan oleh suatu jaminan atau portofolio selama periode  waktu yang  berbeda  dari tingkat pengembalian yang diharapkan (Tandelilin 2001 : 5 1).
AR= R1,y -E(R,,). (l)
Penelitian ini menggunakan Market Adjusted Model dalam  perhitungan  Expected Return, metode ini sama dengan yang digunakan Ball and Brown  (1968) untuk menguji efek informasi terhadap  pendapatan.
Berdasarkan kajian  diatas mengenai  pengaruh ESOP  terhadap reaksi pasar, maka hipotesis yang  dapat dibentuk : Hl : Pasar bereaksi positif terhadap  pengu- muman  ESOP.

## Pengaruh  ESOP  terhadap
sahaan Dengan  adanya pelaksanaan Kinerja Peru-
Program  ESOP
Volume 2, No. 2, November 2012,pages227 -240
dalam  sebuah perusahaan,  dan ESOP sendiri memiliki salah satu tujuan terpenting untuk meningkatkan sense of belonging pada karyawan, maka diharapkan program ini dapat meningkatkan kinerja perusahaan.
Adapun  beberapa  variabel  yang dipilih untuk digunakan guna mengukur kinerja perusahaan  sebagai berikut.
ROA (Return  On Asset)
Salah  satu penelitian menunjukkan  hubungan ESOP  terhadap kinerja perusahaan.  Dalam penelitian ini, kinerja perusaahan dilihat dan diukwmelalui ROA. Penelitian  oleh  Mehran (1999) ini menemukan  382 perusahaan  yang melaksanakan program ESOP mempunyai ROA2,7%  lebih tinggi dibanding perusahaan yang  tidak melaksanakannya. ROA (Tande- lilin 2001 :240) mengukur kemampulabaan perusahaan dan juga mengukur efisiensi 'perusahaan dalam mengelola semua  inves- tasinya,  atau dapat pula didefinisikan sejauh mana kemampuan aset-aset yang dimiliki perusahaan dapat  menghasilkan  laba.  ROA dapat dirumuskan sebagai berikut (Davidson dan Woreell,1994) :
ROA (%) = EAT x100%. (2)
ROE (ftefzrn On EqutA)
Penelitian  Joseph Blasi et aL,2003 memberi- kan hasil penelitian yang memperlihatkan bahwa terdapat peningkatan ROA maupun ROE  yang lebih tinggi dibanding perusahaan yang tidak melaksanakan ESOP, hal ini dikarenakan perusahaan  pelaksana  program ESOP memiliki performa karyawan yang lebih baik. ROE (Tandelilin 2001 : 240) sejauh mana kemampuan perusahaan menghasilkan laba yang  bisa diperoleh oleh pemegang  saham. ROE dapat dirumuskan sebagai berikut :
EAT
ROE (%): xl00%. (3)
NPM (Net Profit Margin)
Davidson dan Woreell (1994), dimana  hasil penelitian ini adalah bahwa ROA dan Profit Margin perusahaan dua tahun setelah pelaksanaan ESOP mengalami penunman,
dimana hal ini disebabkan oleh manfaat ESOP  yang  dirasakan  oleh para manajer  akan diterima dalam jangka waktu yang lama membuat para manajer  kurang termotivasi untuk meningkatkan kemampulabaan perusahaan. Net Profit Margin  (Mamduh dan Abdul Halim, 2007 : 83)  menghitung  sejauh mana perusahaan menghasilkan laba pada tingkat penjuaan  tertentu. Net  Profit  Margin dapat dirumuskan sebagai berikut :
Sales Growlh (SG) Penelitian ESOP  terhadap Sales  Growth dilakukan oleh Quarrey dan Rosen (1987) menemukan bahwa perusahaan pelaksana ESOP memiliki Sales Growth 3,6 persen lebih cepat dibanding  perusahaan serupa yang tidak melaksanakannnya. Hal tersebut di atas disebabkan oleh sales growth  yang  digunakan sebagai salah  satu  variabel  penganalisis yang bersifat sebagai indikator  pengukur ukuran perusahaan adalah pertumbuhan penjualan perusahaan i pada periode t. Di dalam hal ini, pertumbuhan penjualan pun adalah  salah satu cermin  peningkatan kinerja perusahaan  yang diharapkan meningkat seiring dengan peningkatan kinerja karyawan. Perfumbuhan penjualan  dapat dirumuskan sebagai berikut (Putra  Astika,  2005) :
sG (%) : Sales]tl-Salel(t-l) xl00%. (5) Sales(t-l)
EPS (Earing  Per Share)
Penelitian ESOP terhadap EPS dilakukan oleh Caughlan (1997) menemukan bahwa ESOP dapat meningkatkan EPS. EPS digunakan dengan alasan apabila ESOP diharapkan akan memberikan kontribusi peningkatan profit perusahaan. Dengan demikian, sebenamya EPS adalah salah satu indikator yang tepat untuk dipakai.  Informasi EPS suatu  perusahaan  menunjukan  besamya laba bersih penrsahaan yang  siap dibagikan bagi semua pemegang  saham perusahaan (Tandelilin 2001 : 242). EPS dapat dirumuskan sebagai berikut :
Penelitian  mengenai ESOP dan PER dilakukan oleh Joseph Blasi et al, 2003 dimana hasil penelitian ini menunjukkan bahwa  terdapat  peningkatan yang  signifikan pada PER perusahaan yang melaksanakan ESOP (perusahaan skala kecil) dibanding perusahaan yang tidak melaksanakan ESOP. Hal ini dikarenakan  komponen  penting  kedua
setelah EPS adalah PER.  PER menunjukan besamya rupiah yang harus dibayarkan investor untuk memperoleh satu rupiah eaming perusahaan. PER (Tandelilin  2001 : 243)  merupakan  juga  ukuran harga relatif dari sebuah saham perusahaan, dimana seiring dengan peningkatan performa  karyawan yang diharapkan melalui program kompensasi berbasis saham ini, akan memberikan kontribusi peningkatan harga relatif perusahaan  tersebut. PER dapat  dirumuskan sebagai berikut : .
Tolal Asset Turnover (T ATO)
Penelitian  mengenai ESOP Total Asset Turnover dilakukan oleh Davidson dan Woreell  (1994). Hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa pada tahm pertama setelah  pengumuman pelaksanaan ESOP. Total Asset  Turnover  (Mamduh dan  Abdul Halim, 2007 : 8l ) adalah rasio yang digunakan dalam mengukur efektivitas penggunaan total aktiva. Rasio  yang  tinggi biasanya menunjukan  manajemen yang  baik.
Pengukuran Total Asset Turnover adalah sebagai berikut :
Berdasarkan kajian di atas mengenai penganrh  ESOP  terhadap kinerja perusahaan, maka  hipotesis  yang  dapat dibentuk : H2 : Kinerja perusahaan sesudah p€laksana- an ESOP lebih tinggi dibanding dengan
Sumber  : Data diolah.
kinerja Perusahaan sebelum pelaksanaan
ESOP.
Secara lengkap rerangka  penelitian ini dapat dilihat pada Gambar l.

## METODE PENELITIAI\
Rancangan Penelitian
Berdasarkan j enis penelitian  berkaitan dengan tingkatarurya, penelitian ini adalah penelitian untuk  pengujian  hipotesis  karena penelitian ini menjelaskan  hubungan dua faktor dalam suatu situasi. Adapun berdasarkan  metode pengumpulan datanya, penelitian ini termasuk dalam proses pemantauan  karena penelitian ini hanya melakukan pengamatan pada  data sekunder yang telah tersedia.
Berdasarkan tujuan  penelitian,  penelitian  ini merupakan srudi sebab-akibat  yang bertujuan untuk mengidentifikasi adanya hubungan antar variabel yang diteliti. Selain itu, berdasarkan dimensi waktu, penelitian  ini merupakan sildi time serie s.

## Identifikasi  Variabel
Variabel-variabel  yang diamati dan dianalisis
dalam  penelitian ini meliputi reaksi pasar yaitu  Abnormal Return (AR) dan kinerja perusahaan meliputi yaifi Return On Asset (ROA), Return On Equity  (ROE), Net Profit Margin  (NPM), Sales Growrfr  (SG), Earnings per share  (EPS), Price  Earning  Ratio (PER),
danTotal Asset  Turnover (TATO).
Populasi, Sampel,  dan Teknik  Sampling Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Periode  penelitian yang digunakan adalah dari 2005  sampai  2009.
Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah  judgment sampling.
Judgwent  sampling adalah  salah satu jenis purposive  sampling  selain quota sampling dimana peneliti memilih sampel berdasarkan penilaian  terhadap karakteristik anggota sampel yang disesuaikan dengan maksud penelitian. Karakteristik  pada penelitian  ini
adalah (l) Terdaftar di BEI periode I Januari
2005-31  Desember  2009, (2) Mengumumkan ESOP periode 1 Januari 200G31 Desember
2007, (3) Tidak melakukan pengumuman
Net Prolit lUargin (Davitlson&\Vorrel) AbnormalReturn
@ntidson  & \\'on'el)
seperti publikasi laporan  keuangan, .Rift Issue, pembagian Dividend, pelaksanaan Merger, dan Stock Split pada 5 hari sebelum dan sesudah pengumuman ESOP untuk menghindari  conpounding ffict, dan 14) Memiliki kelengkapan data laporan keuangan. Perusahaan-perusahaan yang masuk  ke dalam kriteria penelitian ini tercatat sebanyak 1 0 perusahaan.

## ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAII
Analisis Deskriptif Analisis deskriptif digunakan untuk menjelaskan  variabel-variabel pengamatan yaittt  Abnormal Return (AR), Refitn On lsset (ROA), Return  On Equity (ROE), Net Profit Margin  (NPM), Saias  Growth (SG),
Earnings per Share (EPS), Price Earning Ralro  (PER), dan kttal Asset Turnover (TAro).
Uji Normalitas Untuk mendeteksi normalitas  data. peneliti menggunakan uji metode kolmogorov- smimov  test. Tujuan uji normalitas ini adalah rurtuk mengetahui apakah sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah berdistribusi normal atau tidak. Sampel berdistribusi normal jika nilai probabilitas > taraf signifikansi yang  ditetapkan (o=0,05). Jika hasil uji menunjukan sampel berdistribusi  normal  maka uji beda yang akan digunakan dalam  penelitian ini adalah uji parametrik. Namun,  apabila sampel  tidak berdistribusi  normal  maka uji beda yang akan digunakan dalam  penelitian ini adalah uji non parametrik.
Uji Hipotesis
Untuk  pengujian Hipotesis 1 terkait dengan reaksi pasar, peneliti menggunakan event study untuk mendeteksi abnormal return (AR). Langkah  langkah  pengujian dengan menggunakan One Sample  T-test satu sisi (sisi kanan)  adalah sebagai berikut: (a)
Merumuskan  hipotesis H0 : trr < 0 artinya tidak terdapat abnormal return posilif
signifikan diseputar pengumuman
pelaksanaan ESOP dan H1 :p > 0 artinya
Pengaruh  Pengumuman Employee ... (Selvy Chelarci Letlora)
terdapat abnormal return positif signifikan diseputar pengumuman pelaksanaan  ESOP, (b) Menentukan o sebesar 5 %, (c) Menemukan nilai t hitung, (d) Menentukan nilai t tabel  pada tabel  t yaitu sebesar t(o,n-l), dan (e) Menarik kesimpulan H0 diterima jika t hirung  < t tabel atau H0 ditolak jika t hitung > t tabel
Pengujian hipotesis  Hipotesis 2 menggunakan Paired  Sample T-test satu sisi (sisi kanan)  dengan membandingkan  kinerja perusahaan  satu tahun  sebelum  pengumuman pelaksanaan ESOP (t-1) dengan kinerja satu tahun setelah pengumuman pelaksanaan ESOP (t+1). Kemudian, peneliti membandingkan kine{a perusahaan satu tahun sebelum  pengumuman pelaksanaan ESOP (t-1) dengan kinerja dua tahun setelah pengumuman  pelaksanaan ESOP (t+2). Ini sebagai berikut.
a. Merumuskan hipotesis untuk kinerja perusahaan t-l dan t+l yaitu H0 : pl < p2 artinya ROA. ROE. NPM, SG, EPS, PER, dan TATO tahun pertama sesudah pengumuman  pelaksanaan  ESOP tidak lebih tinggi  ROA, ROE. NPM, SG, EPS, PER,  dan TATO satu tahun sebelum pengumuman pelaksanaan  ESOP  dan Hl : pl > p2 ROA, ROE, NPM, SG, EPS, PER, dan TATO tahun pertama sesudah pengumuman pelaksanaan ESOP lebih tinggi  dari ROA, ROE, NPM, SG, EPS. PER, dan TATO saru tahun sebelum  pengumuman pelaksanaan  ESOP,
Kemudian  merumuskan hipotesis untuk kinerja perusahaan t-1 dan t+2 yaitu H0 : pl < p2 artinya ROA. ROE, NPM, SG, EPS, PER, dan TATO tahun kedua sesudah pengumuman  pelaksanaan  ESOP tidak  lebih tinggi dari ROA. ROE, NPM, SG, EPS, PER, dan TATO satu tahun  sebelum  pengumuman pelaksanaan ESOP  dan H1  : pl > p2artinya ROA, ROE, NPM. SG, EPS, PER, dAN TATO tahun  kedua sesudah  pengumuman pelaksanaan  ESOP lebih  tinggi  ROA, ROE, NPM, SG, EPS, PER,  dan TATO satu tahun sebelum pengumuman  pelaksanaan  ESOP.
b. Menentukan a sebesar  5 70,
c. Menemukan nilai t hitung,
d. Menentukan nilai  t tabel pada tabel t yaitu
Joumal of Business and Banking Volume  2, No. 2, November  2012, pages 227 -240
Gambar 2 AAR selama Event  lVindow -avereSe abnormal  return
sebesar t(o, n-l), dan, e. Menarik  kesimpulan H0 diterima jika t hinrng < t tabel  atau H0 ditolak jika t hitung > t tabel
Analisis Deskriptif Melalui analisis deskriptif  peneliti menje- laskan variabel-variabel yang digunakan dalam  penelitian ini, yang meliputi kinerja perusahaan (ROA,  ROE, TATO, EPS, PER,
SG, danNPM) dan Abnormal Retum.
Analisis Deskriptif  Abnormal Return Abnormol  Return merupakan  selisih antara Actual  Return dengan Expected  Return  saham i pada hari  ke t. Pada Gambar 2 dapat dilihat pergerakan  Average Abnormal Return saham perusahaan-perusahaan pelaksana program ESOP, selama event  window yaitu I I hari bursa, sebanyak 45,45y0 atau 5 hari bursa mengalami Average Abnormal Return negatif..
Abnormal Return negatif menunjukan bahwa Actual Return selama event window lebih rendah daripada  Expected  Return saham tersebut  dan  sisanya  sebanyak 54,550 atau 6 hari bursa mengalami Average  Abnormal Return positif. Abnormal  Return positif menunjukan bahwa Actual Return selama event window lebih besar dari Expected Return saham tersebut. Nilai maksimum pada t-4 sebesar 0,016  dan nilai minimum pada t+l sebesar -0,018.
Analisis Deskriptif Kinerja Perusahaan Dari Gambar 3 dan Gambar 4, terlihat kinerja perusahaan yang  diukur melalui ROA, ROE, EPS,  dan PER pada tahun pertama  setelah  pengumuman pelaksanaan program  ESOP mengalami penumnan.
Kemudian kembali naik pada tahun kedua setelah  pengumuman pelaksanaan ESOP.
Penurunan ROA dan ROE pada t+l mengindikasikan  penurunan efisiensi peru- sahaan dalam  mengelola  semua  investasinya
serta menunrnnya tingkat keuntungan  yang tersedia bagi pemegang  sahamnya.
Namun ROA dan ROE perusahaan- perusahaan kemudian mengalami peningkat- an pada t+2. Pada t+l EPS dan PER pun mengalami penurunan yang berarti menu- runnya jumlah  laba bersih tersedia untuk dibagikan  kepada  para pemegang saham  dan ukuran harga relatif saham perusahaan  yang menurun. Namun, sama seperti ROA dan ROE, EPS dan PER kemudian kembali mengalami peningkatan  pada t+2. TATO perusahaan-perusahaan  pelaksana  ESOP pada t+l dan t+2 tidak berbeda jauh dengan t-1.
SG  dan NPM perusahaan terus mengalami penurunan pada t+l dan t+2. Hal ini mengindikasikan  menurunnya pertumbuhan penjualan  perusahaan  dan kemampuan profi- tabilitas perusahaan dengan memperhihrng- kan  seluruh komponen  pendapatan  dan biaya yang juga menurun.
Pengaruh Pengumuman Employee ... (Selvy Chelarci Letlora)
Gambar 3 ROA, ROE, TATO, SG, dan I\PM Selama Event  lAindow -ROA -RoE -TAT0 DsG -NrM
Sumber:  Data diolah.
Gambar 4 EPS dan PER Selama Event  lYindow
t-1 t+l Sumber : Data diolah.
Uji Normalitas Pada uji normalitas  data ini menggunakan metode Kolmogorov-Smimov  Test. Tujuan pengujian ini adalah untuk mengetahui apakah  variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah berdistribusi  normal atau tidak. Data berdistribusi normal jika nilai signifikansi uji normalitas > taraf  signifikansi yang ditetapkan (o:0,05).  Jika hasil uji berdistribusi  normal  maka uji beda yang akan digunakan dalam  penelitian ini adalah uji parametrik. Namun,  apabila sampel tidak berdistribusi  normal  maka uji beda yang  akan digunakan  dalam  penelitian ini adalah uji non parametrik.
Uji Normalitas  Abnormal  Return Uji normalitas  data abnormal return yarrg dilakukan  dengan menggunakan metode kolmogorov-smirnov untuk menguji data
t+2
abnormal return selama event window,
Berdasarkan hasil uji normalitas pada lampiran 10, dapat  diketahui data selama event window (ll hari) memiliki signifikansi
0,1l5 dengsn nilai signifikansi di atas o:0,05. Hal ini berarti  bahwa selama event  window
(11  hari) data terdistribusi secara normal.
Uji Normalitas Kinerja Perusahaan
Uji normalitas dilakukan  terhadap data kinerja perusahaan berupa rasio-rasio keuangan. Pengujian  normalitas dilakukan dengan dua periode.  Pertama,  dengan uji normalitas terhadap data pada periode sebelum pengumuman  pelaksanaan ESOP yaitu satu tahun sebelum pengumuman pelaksanaan ESOP (t-l). Kedua, uji normalitas terhadap data pada periode sesudah  pengumuman pelaksanaan ESOP yaitu satu tahun dan dua tatnrn sesudah
Journal ofBusiness and Banking tlitung trrmt Kesimpulan Sumber: Hasil uji SPSS terhadap abrormal  rett!ru.
pengumuman pelaksanaan ESOP (t+l dan t+2).
Berdasarkan hasil uji normalitas baik pada periode sebelum maupun sesudah, keseluruhan rasio-rasio  keuangan pada penelitian ini memiliki signifikansi yang diatas a:0,05  hal ini berarti bahwa seluruh data kinerja keuangan berupa rasio-rasio keuangan baik pada periode sebelum (t-1) dan sesudah (t+1 dan t+2) terdistribusi secara normal.

## Pembahasan
Pengujian  Hipotesis  Pertama Pengujian ini dilakukan untuk  menguji Hl yang  menyatakan  bahwa  terdapat  reaksi pasar positif disekitar  pengumriman pelaksanaan ESOP (5 hari sebelum  sampai 5 hari sesudah). Reaksi  pasar ini diukur dengann abnormal return. Pengtlian  data dilakukan dengan  One  Sample T-test. Uji t satu sisi  (sisi kanan) digunakan untuk mengetahui reksi pasar positif yang  terjadi selama event window (ll hai) , Untuk menguji Hl, dirumuskan  H0 yaitu tidak terdapat abnormal return positif signifikan di seputar pengumuman
pelaksanaan ESOP dan Hl yaitu terdapat abnormal return  positif signifikan di seputar pengumuman  pelaksanaan ESOP, kemudian pengujian  terhadap data abnormal return
perusahaan selama event window di:uji dengan one sample t-test (sisi kanan).
Hasil pengujian pada Tabel  1, terlihat bahwa thitung dari data abnormal reWn selama event window lebih kecil daripada ttabel  pada Lampiran 16, yaitu sebesar t(5%,9)= 1,833 1. Dengan demikian, dapat ditarik kesimpulan H0 diterima dan Hl ditolak  atau tidak terdapat abnormal  return positif  signifikan selama  eyent window.
Berdasarkan  pengujian  terhadap  hipotesis pertama (H1), maka  dapat  dijelaskan  bahwa tidak terdapat abnormal return positif signifikan selama event window (sekttar pengumuman  pelaksanaan ESOP). Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Christian Herdinata (2004).
Hasil penelitiannya menyimpulkan bahwa AAR cenderung negatif selama event window dan pasar cenderung  bereaksi negatif terhadap pengumuman ESOP. Tidak terdapatnya reaksi pasar positif sigrifikan seputar pengumunan pelaksanaan ESOP disebabkan  oleh ESOP sebagai program yang relatif baru dan kurang diminati di Indonesia.
Dengan  demikian, bagi investor pengadopsian progam seperti ini masih dianggap berisiko dan belum terdapat kepastian akan keuntungan yang akan didapatkan oleh program ini. Bagi investor
Variabel
tt"u.t
Ho diterima Ho diterima
Ho diterima
Ho diterima Ho diterima
Ho diterima
Ho diterima Ho diterima
Ho diterima Ho diterima Ho diterima Ho diterima
Ho diterima
Ho diterima perusahaan.
program ini pun akan dianggap menjadi program yang kuang menguntungkan  karena dengan ad,anya program kepemilikan saham oleh  karyawan ini, laba yang akan  diterima oleh pemegang saham akan  berkurang. Ini dikarenakan jumlah saham yang beredar akan bertambah akibat beberapa hal tersebut, dan pengumumm  pelaksanaan ESOP bagi investor tidak dianggap sebagai sinyal dan informasi positif.
Pengujian  Hipotesis  Kedua Pengujian ini dilakukan  untuk  menguji H2 yang menyatakan  bahwa kinerja perusahaan sesudah  pelaksanaan ESOP lebih tinggi dibanding  dengan  kinerja , penrsahaan sebelum  pelaksanaan ESOP.  Penelitian ini dilakukan dengan dua tahap. Pertama dengan  membadingkan kinerja satu tahun sebelum (t-l) dan satu tahun sesudah pengumuman  pelaksanaan  program ESOP (t+l )> Kedua, peneliti membadingkan kinerja satu tahun sebelum (t-1) dan dua tahun sesudah  pengumuman pelaksanaan program  ESOP (t+2).  Kinerja perusahaan dalam penelitian ini diukur dengan
menggunakan ROA, ROE, TATO, EPS, PER, SG, dan NPM. Pengujian data dilakukan dengan Paired Samples T+est satu sisi (sisi kanan).
Dari Tabel 2, dapal ditarik kesimpulan hasil uji statistik  untuk tahap  pertama yaitu membandingkan kinerja perusahaan t-l dan t+1 adalah H0 diterima atau ROA. ROE,
NPM, SG,  EPS, PER, dan TATO tahun pertama  sesudah  pengumuman  pelaksanaan ESOP tidak lebih  tinggi  dari ROA, ROE, NPM, SG, EPS, PER,  dan TATO satu tahun sebelum  pengumuman pelaksanaan  ESOP,
hal ini dikarenakan thitung S ttabel(5%,9) pada lampiran 16 sebesar 1,8331.
Kesimpulan  untuk uji statistik tahap  kedua yaitu  membandingkan kinerja perusahaan t- I dan t+2 adalah ROA,  ROE, TATO, PER,
SG, EPS,dan NPM tahun kedua sesudah pengumuman pelaksanaan EsoP tidak lebih tinggi  dari ROA, ROE, TATO, PER, SG, EPS, dan NPM satu tahun sebelum pengumuman  pelaksanaan ESOP.
Hal di atas  dikarenakan thitung < ttabel (1,3331),  pada pengujian tahap kedua ini thitung SG memiliki signifikansi negatif yang  sangat  besar dibanding rasio  keuangan lainnya. Ini disebabkan oleh karena pada pengujian  tahap  kedua ini terdapat sebuah perusahaan  dengan kode saham FREN yang memiliki penurunan Pernrmbuhan penjualan yang sangat pesat dari 68% menjadi -50%.
Hal di atas menyebabkan rata-rata SG pada tahun  kedua mengalami penurunan drastis menjadi -5Yo. Hal yang serupa juga dapat  dijelaskan bagi  TATO yang juga mengalami thitung yang memiliki signifikansi  negatif yang besar' Hal ini disebabkan pada t+2 terdapat beberapa perusahaan yang mengalami penurunan efisiensi  dalam pengelolaan aktivanya yang
Joumal ofBusiness and Banking
tercermin dari penurunan TATO beberapa perusahaan tersebut pada t+2 dibanding t-I.
Pada pengujian  hipotesis  kedua dengan kedua  tahap tersebut dapat dijelaskan bahwa kinerja perusahaan setelah pengumuman  pelaksanaan ESOP yang diukur  melalui  ROA, ROE, NPM, SG, EPS, PER, dan TATO  tidak  lebih tinggi dari kinerja perusahaan sebelum pengumuman pelaksanaan  ESOP.
Berdasarkan pengujian terhadap hipotesis  kedua (H2), pada  tahap pertama yaitu membandingkan kinerja perusahaan satu tahun sebelum pengumuman pelaksanaan ESOP.  Kemudian,  satu tahun setelah  pengumuman  pelaksanaan ESOP ditunjukkan bahwa kinerja perusahaan (ROA, ROE. NPM. SG, EPS,  PER, dan
TATO)  tahun pertama sesudah pengumuman pelaksanaan ESOP tidak lebih tinggi kinerja perusahaan satu tahun sebelum pengumuman pelaksanaan  ESOP.
Kemudian pada pengujian hipotesis kedua tahap  kedua yaitu membandingkan  kinerja perusahaan satu  tahun sebelum pengumuman  pelaksanaan ESOP.
Setelah itu. dua tahun setelah pengumuman  pelaksanaan ESOP terdapat adanya kinerja perusahaan tahun kedua sesudah pengumuman  pelaksanaan ESOP tidak lebih tinggi  kinerja perusahaan  satu tahun sebelum pengumuman pelaksanaan
ESOP.  Penjelasan di atas sesuai dengan peneltian yang telah dilakukan oleh Christian  Herdinata  (2004)  yaitu nilai mean EPS, ROA, dan  Saies Growth sebehtm pelaksanaan
ESOP lebih besar dibandingkan  dengan sesudah  pelaksanaan ESOP.
Hasil serupa diberikan pula oleh Davidson & Woreell  (1994) yaitu rata-rata kinerja keuangan perusahaan sampel menunrn  dalam  2 tahun setelah  pelaksanaan ESOP. ESOP diharapkan dapat menjadi motivasi dan meningkatkan sense of belonging  karyawan. Namun penjelasan- penjelasan di atas  disebakan oleh ESOP sebagai isu yang kurang menunjang (Christian Herdinata,  2004). Pandangan ini
Volume  2, No. 2, November  2012, pages 227 -240
timbul karena  beberapa  masalah sebagai berikut:
1. Penentuan masalah tingkat harga yang sudah ditentukan ketika  opsi diberikan yang sama dengan  harga pasar  reguler.
2. Keuntungan yang didapatkan karyawan melalui program ini sangat terkait dengan
keuntungan  yang  diharapkan  akan diperoleh
perusahaan pada masa yang akan datang,
dan bagi  karyawan hal ini adalah hal yang beresiko.
3. Adanya jangka diamana karyawan harus menunggu  sebelum melaksanakan  opsinya
dan memperoleh haknya dengan segera (vesting period).
Adapun penelitian oleh BAPEPAM (2002) memberikan  kesimpulan hal-hal yang mempengaruhi keberhasilan pelaksanaan ESOP dan mempengaruhi peserta ESOP yakni karyawan antara lain:
(1) kurangnya  pengetahuan  dan  pemahaman tentang program  ESOP yang dimiliki karyawan, (2) dan kurangnya pengetahuan atasresiko dalam program ESOP.
Kedua hal  di atas disebabkan kurangnya  sosialisasi yang diberikan perusahaan terkait dengan jenis ESOP dan latar belakang  program  ESOP yang diadopsi perusahaan kepada karyawan.
Selain hal tersebut di atas,  adanya  faktor lain  yang perlu  dipertimbangkan antara lain pada periode penelitian, yaitu pada tahun 2007 -2008 terjadi krisis ekonomi global yang dapat memberikan  dampak bagi kondisi fundamental  perusahaan  (Annual Report BAPEPAM Tahun 2008) dan juga pada  periode penelitian tingkat inflasi Indonesia  tercatat  cukup  besar  (Badan  Pusat Statistik).
SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN,

## DAN KETERBATASAN
Berdasarkan pengujian statistik dan didukung oleh uraian pembahasan mengenai reaksi  pasar disekitar pengumuman  pelaksanaan ESOP dan 'kinerja perusahaan (ROA, ROE, NPM, SG, EPS, PER, dan TATO) sebelum dan sesudah pelaksanaan ESOP,  maka pada
penelitian ini dapat disimpulkan bahwa (l) tidak terdapat abnormal return positif signifikan diseputar pengumuman pelaksanaan program ESOP. Dengan demikian  hipotesis pertama  pada penelitian ini ditolak, (2) Kinerja perusahaan pada tahun  pertama setelah pengumuman ESOp tidak  lebih tinggi dari satu tahun sebelum pengumuman ESOP, dan kinerja perusahaan pada tahun kedua setelah pengumuman ESOP tidak lebih tinggi dari satu tahun sebelum  pengumuman ESOP. Dengan demikian  hipotesis  kedua pada penelitian ini ditolak.
Dari kesimpulan ini, dapat  dijelaskan bahwa pasar belum menganggap pengumuman ESOP sebagai sinyal dan informasi positif dan ESOP sendiri belum dapat meningkatkan  motivasi  dan sense of belonging  karyawan  yang tercermin dalam belum meningkatnya kinerja perusahaan pada periode setelah pengumuman ESOP. Hal ini sesuai dengan penelitian  Christian Herdinata (2004) yaitu bahwa pasar cenderung  bereaksi negatif di sekitar pengumuman  ESOP karena belum dianggap sebagai sinyal keuntungan dan kinerja perusahaan sebelum dan sesudah pengumuman  ESOP tidak berbeda secara signifikan. Ini dikarenakan pengumuman program ESOP belum  mampu mendorong kinerja karyawan dalam meningkatakan EPS, ROA, dan Sa/es Growth.
Dengan kondisi di atas, program ESOP belum mampu memberikan kontribusi dalam  peningkatan kinerja perusahaan  dan belum dianggap sinyal keuntungan bagi pasar atau  para investor.  Namun ESOP adalah program yang sesuai untuk mengurangi konflik kepentingan antara prinsipal dan agen, mempertahankan karywan-karyawan kunci  dan berpotensi, dan bentuk  kompensasi yang sesuai bagi karyawan yang disesuaikan dengan kinerjanya.
Terdapat  beberapa keterbatasan dalam penelitian ini. Penelitian ini menggunakan data perusahaan yang mengumumkan pelaksanaan program ESOP  pada 2006 dan
Pengaruh  Pengumuman Employee ... (Selvy Chelarci Letlora)
2007. Di samping itu, periode penelitian ini pun hanya  menggunakan  periode penelitian dari 2005-sampai 2009. Kemudian penelitian ini pun hanya terbatas pada program pemberian opsi atas saham (Employee  Stock Option Program).
Berdasarkan hasil penelitian ini, peneliti  ingin memberikan beberapa  saran kepada pihak-pihak yang membutuhkan informasi  seputar pengumuman pelaksanaan program  ESOPd. Saran-saran yang disampaikan  sebagai berikut: (l) diharapkan hasil dari penelitian ini dapat digunakan ,sebagai salah satu bahan pertimbangan  dalam pelaksanaan Program ESOP, karena  peneltian ini telah memberikan  gambaran mengenai reaksi pasar dan respon karyawan  yang  tercermin melalui kinerja perusahaan atas pengumuman  pelaksanaan ESOP. Manajemen perusahaan perlu mempertimbangkan  penggunaan tenaga profesional dalam merancang/administrasi ESOP dan serta perlu menetapkan  latar belakang yang jelas dari ESOP, dikarenakan reaksi yang  diberikan pasar dan kinerja perusahaan yang tidak cukup memuaskan di seputar pelaksanaan  ESOP, (2) Investor  dalam menanggapi  ESOP yang diputuskan  akan  diadopsi  oleh perusahaan publik sebaiknya  mempertimbangkan hasil kinerja perusahaan setelah pengumuman pelaksanaan ESOP.  Investor perlu lebih memiliki  tingkat pemahaman terhadap program ESOP dan pengetahuan perusahaan terhadap jenis-jenis ESOP, sehingga investor  dapat  menilai latar belakang  ESOP yang dilakukan perusahaan dan mengestimasi  pengaruh pelaksanaan ESOP terhadap kinerja karyawan dalam perusahaan, dan (3) Diharapkan  penelitian selanjutnya  dengan topik yang sama dapat memperluas periode peneltian sehingga akan didapatkan sampel perusahaan pelaksana ESOP yang lebih banyak. Dengan demikian, penelitiannya memperoleh hasil  yang  lebih sempuma  dan dapat digeneralisasikan.
Journal ofBusiness and Banking

## DAFTAR  RUJUKAN
Aboody, D, dan R. Kaznik, 2000, 'CEO Stock Option Awards And The Timing Of Corporate Voluntary
Disclosure', Journal of Accounting and Economics, Yol.29: 73 - 100.
Ball,  R, dan P. Brown, 1968,  'An Empirical evaluation Of Accounting Income Numbers,'
Jurnal Of Accounting Research  :159 - 178. Brenner. M, RK Sundaram, dan D. Yermack.  2000, 'Altering the Term of Executive Stock  Options,'  Journal of
Financial Economics, I 03- I 28. Carberry, 1996, 'Assessing ESOPs.',
Journal of Management in
Engineering, Vol. 17. Christian  Herdinata, 2004, Analisa Penerapan ESOP terhadap Reaksi Pasar dan Pengaruhnya Terhadap Kinerja Perusahaan Yang Go Public Di Bursa Efek Jakarta', Skripsi,
Universitas  Ciputra Surabaya.
Colgan, P. Mc. 2001,'Agency Theory and
the Literature From a UK
Perspective' . W/orking paper.
Davidson & Worell, 1994,  ESOP's Fable:
The Influence Of Employee Stocks Ownership  Plans On Corporate Stock Price And Subquent Operating
Performance', Human Resources Planning, Januari:  69 - 85.
Departemen Keuangan  Republik Indonesia Badan  Pengawas Pasar Modal. Tim Studi Penerapan ESOP Emiten atau
Perusahaan Publik Di Pasar Modal Indonesia, 2002. 'Studi Tentang
Penerapan ESOP Emiten Atau
Perusahaan Publik Di Pasar Modal Indonesia'.
Ida Bagus  Putra Astika.  2009, Tlubungan Keagenan dan Hukum Besi Dalam Manajemen Laba', artikel jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi Universitas Udayana, Bali.
Ida Bagus Putra Astika, 2005. Manfaat Dan Faktor-Faktor  Yang Berpengaruh Terhadap  Pengadopsian  Program  Opsi
Volume 2, No. 2, November  20 12, pages 227 - 240
Saham Pada Perusahaan Publik Yang Listing Di Bursa Efek Jakarta' artikel jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi Universitas Udayana, Bali. Imam Ghozali, 2009, Aplikasi Analisis Multittariate Dengan Program SP,SE
Semarang: Badan Universitas  Diponegoro. penerbit
Jensen, MC, and WH Meckling, 1976. Theory Of The Firm: Managerial Behavior Agency Costs And Capital Structure', Journal of Financial Economic. hal: 305 - 350. Jogiyanto, 2000, 'Teori Portofolio DanAnalisis Investasi ', Edisi dua, BPFE: Jogjakarta. Kruse, Doughlash, and Blasi J, 2001, 'Employee Stock Ownership And Coorporate Perforrnance Among Public  Companies'.
Kodrat, David Sukardi, dan Christian Herdinata,
2009, Manajemen Keuangan Based On Empirical
Research,  Graha Ilmu.
2007, Analisis  laporan Keuangan,
Edisi  tiga, UPP STIM  YKPN.
Mehran, Hamid, 1999, ESOP Companies and Return On Asset,' Jurnal of Employee Ownership Law and Finance, Vol 14. No.1.
Quintero. S, ML Young  and M. Blaur,
1997,  'Executive Stock Option:  Risk and Incentives', Journal of Financial and Strategic  Decisions, Vol. 10, No.
2.
Rosen. Corey,  And  Michael  Quarrey, 1987, How Well Is Employee Ownership Working?',
Harvard Bussines
Review. September - October 1997,
No.5.
Scott, WR 2000, Financial Accounting Theory, Second Edition, Ontario:
Prentice Hall Canada Inc.
Slamet Haryono, 2005, 'Strukfur Kepemilikan Dalam Bingkai Teori Keagenan' Jurnal. Akuntansi & Bisnis, Vol. 5, No. l, Februari : 63- 71.
Corporate  Governance: A Review of Mamduh M. Hanafi  dan Abdul Halim,