Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.18, No.1 Januari 2014, hlm. 1–13 Terakreditasi SK. No. 040/P/2014 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Triani Pujiastuti : Telp./Fax. +62 274 486 733 E-mail: triani.pujiastuti@gmail.com

## ANTESEDEN PROBABILITAS FINANCIAL DISTRESS

## PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA

## Triani Pujiastuti
Yuharningsih
Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi UPN “Veteran” Yogyakarta Jl. SWK No.104 Lingkar Utara Condong Catur, 55283

## Abstract
Based on theory and previous research, some factors which influenced probability of corporate financial distress were found. This research was done for testing the consistency of research result with different research period that would strengthen the related empirical research finding. The purpose of this research was to test the impact of profitability ratio (Return on Assets), working capital policy, capital structure, size, current ratio and firm age toward the probability of financial distress of manufacturing firms at Indonesian Stock Ex- change. The method used in this research was purposive sampling, which was taking data with certain criteria. The criteria was that the companies or firms used were those which issued bond and were listed in Indonesian Stock Exchange between 2007 until 2012 and had data completion needed in this research. The research results using Logistic Regression were 1) test of profitability ratio, working capital policy ratio, capital structure, size, and firm age had significant influence to the probability of financial distress manufacturing firms in Indone- sia, 2) partially only profitability ratio that had negative significant influence to the probability of financial distress manufacturing firms in Indonesia while working capital ratio, capital structure, size, and age firm did not have significant influence to financial distress manufacturing firms in Indonesia. This research produced prediction model of financial distress.
Key words : capital structure, financial distress, firm age, firm size, profitability ratio, working capital
Financial distress terjadi sebelum kebangkrutan. Model financial distress perlu untuk dikembangkan, karena dengan mengetahui kondisi financial dis- tress perusahaan sejak dini diharapkan dapat dila- kukan tindakan-tindakan untuk mengantisipasi kondisi yang mengarah pada kebangkrutan. Banyak sekali literatur yang menggambarkan model pre-
diksi kebangkrutan perusahaan, tetapi hanya sedikit penelitian yang berusaha untuk mem- prediksi financial distress suatu perusahaan. Hal ini dikarenakan sangat sulit mendefinisikan secara obyektif permulaan adanya financial distress . Rasio analisis tradisional berfokus pada profitabilitas, solvency, dan likuiditas. Perusahaan yang meng-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 1–13
alami kerugian, tidak dapat membayar kewajiban atau tidak likuid mungkin memerlukan restruk- turisasi. Untuk mengetahui adanya gejala kebang- krutan diperlukan suatu model untuk memprediksi financial distress untuk menghindari kerugian dalam nilai investasi.
Ketika sebuah perusahaan mengalami finan- cial distress , perusahaan menghadapi dua masalah. Ini dapat diartikan sebagai kas jangka pendek pada neraca atau terlalau banyak utang pada sisi pasiva. Kedua hal ini sama menyebabkan arus kas yang tidak mencukupi untuk membayar kewajiban jangka pendek perusahaan. Hal ini mendorong per- usahaan untuk melakukan negosiasi dengan kre- ditur mengenai kondisi terkait pembayaran kem- bali pinjamannya selama proses restrukturisasi kon- disi distress perusahaan. Ketika mengalami finan- cial distress perusahaan segera dihadapkan pada dilema yang sangat konfrontatif untuk menambah modal untuk biaya restrukturisasi (Hanafi & Mamdu, 2004).
Financial distress adalah proses yang kom- pleks dan rumit. Penelitian pada financial distress perusahaan secara relatif dibandingkan dengan pengetahuan tentang mekanisme dan proses per- jalanan sebuah perusahaan. Kesulitan dalam peng- ukuran financial distress sering sekali mendorong untuk mengidentifikasi apakah faktor internal penyebab atau korban adanya financial distress .
Pengertian lain financial distress adalah kondisi ketika perusahaan tidak memiliki kapasitas dalam memenuhi segala kewajiban atau utangnya. Meningkatnya Non-Performing Loan (NPL) bank komersial dan tidak terdaftar pada perusahaan publik di Indonesia adalah jenis fenomena finan- cial distress perusahaan. Kondisi financial distress dikelompokkan menjadi solven dan insolven , posisi kasnya minimum, dan mengalami ketidakmampu- an membayar pinjaman kepada krediturnya. Dam- paknya adalah perusahaan mengalami kerugian yang sangat besar.
Chiang & Ansell (2005) meneliti prediksi fi- nancial distress menggunakan lima teknik penilaian kredit, regresi logistik dengan sampel 491 per- usahaan sehat dan 68 perusahaan retail yang dis- tress , membandingkan tiga perusahaan retail di USA, Jepang, dan Eropa. Kelima penilaian kredit memiliki klasifikasi perusahaan yang mampu sebelum mengalami financial distress dengan akurasi 88%. Hasil ini mengindikasikan bahwa optimisasi adalah model terbaik. Penelitian serupa dilakukan pula oleh Zulkarnain (2009).
Penelitian ini menggunakan multi log regres- sion model untuk menentukan faktor-faktor yg se- cara signifikan mempengaruhi kinerja perusahaan yang terdaftar dalam pasar modal India. Metode multi log regression model membantu investor untuk membuat opini terkait saham yang diinvestasikan. Penelitian ini menggunakan 7 financial ratio seperti presentase perubahan net sales , book value , PBIDT/ sales , PEBV, OP, dan PECEPS dapat dikelompok- kan sampai 56,8% menjadi 3 kategori good , average , dan poor . Tingkat prediktor 58,8% adalah good , se- perti matrik 3*3 dengan 9 sel dan 3 sel diagonal dan sisa 6 sel yg misclassification . Sehingga prediksi berdasar model ini di atas 33,33% dan dianggap akurat untuk saham di pasar modal India.
Jiming & Weiwei (2011) melakukan peng- ujian terhadap beberapa indikator non keuangan dalam memprediksi financial distress di China dengan sampel 50 perusahaan manufaktur di pasar modal Shenzhen dan Shanghai periode 2005-2007 dengan metode regresi logistik, dimana dua model prediksi financial distress dengan indikator ke- uangan dan gabungan antara indikator keuangan dan non keuangan. Hasil penelitian ini adalah model prediksi dengan indikator non keuangan dapat memperbaiki kemampuan perusahaan dalam memprediksi financial distress perusahaan namun validitas secara jangka panjang model gabungan indikator non keuangan dan keuangan lebih baik daripada model yang hanya menggunakan indi- kator keuangan saja. Sehingga jika dalam jangka
pendek jika krisis terjadi model yang lebih baik adalah yang lebih valid.
Janes (2003) menganalisis hubungan antara laporan akrual dan utang. Financial distress biasanya berdasarkan akrual yang tinggi. Dia menguji apakah laporan keuangan perusahaan menyedia- kan informasi yang berguna dalam memprediksi financial distress seperti yang direfleksikan dalam nilai keketatan utang. Pengujian hubungan antara akrual dan financial distress mengindikasikan bahwa laporan keuangan/akrual memberikan informasi dalam memprediksi financial distress dan hasil penelitian mengindikasikan bahwa peminjam tidak sepenuhnya mempertimbangkan hubungan itu.
Penelitian serupa dilakukan oleh Brahmana (2004) yang menguji dan menganalisis rasio ke- uangan perusahaan untuk mengidentifikasi faktor- faktor yang mempengaruhi financial distress meng- gunakan data historis/sebelumnya dan memban- dingkannya dengan data saat ini. Populasi pene- litian adalah seluruh perusahaan manufaktur dan sampel penelitian adalah perusahaan yang listed dari Bursa Efek Jakarta dan semua yang listed periode 2000-2003. Metode statistik yang digu- nakan adalah regresi logistik. Secara keseluruhan, hasil penelitiannya adalah rasio keuangan yang tidak disesuaikan mempunyai peringkat lebih tinggi daripada rasio relatif industrinya dan dia menemukan 1% dari total sampel mengalami fi- nancial distress . Selain itu reputasi auditor juga me- miliki pengaruh tidak signifikan terhadap finan- cial distress .
Almilia (2006) menganalisis perusahaan publik yang terdaftar di BEJ 2000-2001, sampel perusahaan 43 perusahaan dengan laba bersih dan nilai buku positif, 14 perusahaan dengan laba negatif dan masih listed , 24 perusahaan dengan laba dan nilai buku negatif. Model yang digunakan adalah menggunakan tiga model untuk menguji peran rasio keuangan dalam memprediksi finan- cial distress . Hasilnya rasio keuangan seperti neraca, laporan laba rugi, dan arus kas adalah signifikan mempengaruhi financial distress .
Pranowo et al. (2010 ) juga menganalisis faktor yang mempengaruhi financial distress periode 2004-2008, hasilnya adalah bahwa perusahaan pertambangan mengalami financial distress lebih disebabkan oleh krisis keuangan global. Sedang- kan perusahaan agribisnis merupakan perusahaan terbaik yang mampu memecahkan masalah finan- cial distress global yang terjadi.
Almilia & Devi (2007) menguji faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi pada per- usahaan manufaktur di Indonesia 2001-2005 dengan 119 perusahaan. Alat analisis yang digu- nakan adalah logistic regrression . Temuannya adalah growth dan rasio likuiditas mempengaruhi pering- kat obligasi, sedangkan rasio profitabilitas, size , ja- minan, dan maturity tidak mempengaruhi peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur di Indonesia.
Rahmad (2008) mencoba menganalisis faktor penentu financial distress perusahaan tahun 2001- 2005, hasil temuannya menyatakan bahwa profita- bilitas dan kebijakan modal kerja berpengaruh negatif signifikan terhadap financial distress . Jika profitabilitas besar maka laba perusahaan juga besar, sehingga kemampuan untuk membayar utang juga semakin besar. Dengan demikian pro- fitabilitas berpengaruh negatif terhadap financial distress . Sedangkan struktur modal dan laba ditahan tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap finan- cial distress .
Namun demikian penelitian ini masih pen- ting untuk mengeksplor lebih jauh topik ini, dengan aspek yang berbeda dan variabel yang baru akan menambah bukti empiris terkait anteseden pre- diksi financial distress yang terjadi pada saat ini. Selain untuk uji konsistensi juga diharapkan mem- berikan bukti empiris yang lebih robust .
Alasan memasukkan size dan leverage sebagai determinan financial distress adalah karena size di- anggap penentu financial distress karena semakin besar ukuran perusahaan maka semakin kuat posisi keuangan perusahaan, sehingga dianggap lebih solvable . Namun sebaliknya semakin besar perusa-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 1–13
haan maka utangnya juga semakin besar, sehingga probabilitas mengalami kesulitan membayar pinjaman juga semakin besar. Leverage perusahaan juga diprediksi meyebabkan financial distress , per- usahaan dengan leverage tinggi maka semakin besar probabilitasnya untuk tidak sanggup melunasi segala utangnya.
Pada saat krisis beberapa tahun lalu, banyak perusahaan di Indonesia yang mengalami kesulitan dalam memenuhi kewajibannya. Saat itu terjadi karena yang pertama, nilai tukar mata uang Indo- nesia yang mengalami depresiasi terhadap dollar Amerika, sehingga perusahaan yang memiliki pin- jaman luar negeri jumlahnya semakin membesar, sedangkan pendapatan perusahaan tetap dalam mata uang Rupiah, hal inilah yang membuat mereka tidak mampu memenuhi kewajibanya. Selain itu, penyebab yang kedua adalah inflasi. Adanya ke- naikan harga barang menyebabkan daya beli masyarakat menurun sehingga pendapatan per- usahaan menurun, akibatnya mengalami krisis ke- uangan, yang sering disebut financial distress .
Penelitian ini, adalah mencoba menganalisis faktor–faktor yang mempengaruhi financial distress dengan menggabungkan penelitian Janes (2003), Almilia (2006), Rahmad (2008), dan Pranowo et al . (2010), serta memasukkan variabel baru yang secara teori diprediksi meyebabkan financial distress, yaitu ukuran perusahaan ( size ) dan umur perusahaan ( age ). Sedangkan model analisis penelitian ini menggunakan logistic regression SPSS 15 .
Adapun tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh secara serempak rasio pro- fitabilitas, kebijakan modal kerja, struktur modal, size , current ratio, dan age terhadap probabilitas ter- jadinya financial distress perusahaan manufaktur di Indonesia. Serta untuk menganalisis pengaruh secara parsial rasio profitabilitas, kebijakan modal kerja, struktur modal, size , current ratio , dan age ter- hadap probabilitas terjadinya financial distress per- usahaan manufaktur di Indonesia.

## Financial Distress
Kondisi financial distress didefinisikan sebagai sebuah situasi dimana perusahaan tidak dapat memiliki kapasitas untuk memenuhi kewajiban atau tidak mampu melunasi segala utangnya kepada pihak ketiga. Adanya NPL bank komersial dan per- usahaan yang listed di Bursa Efek Indonesia men- jadi indikator terjadinya financial distress . Menurut Pranowo et al . (2010), kondisi financial distress dikelompokkan berdasarkan mampu ( solvent ) dan tidak mampu memenuhi kewajiban ( insolvent ). Per- usahaan yang mengalami financial distress adalah perusahaan yang selama beberapa tahun meng- alami laba operasi bersih negatif dan dan selama lebih dari satu tahun tidak melakukan pembayaran dividen (Almilia, 2003).
Financial distress merupakan tahap sebelum perusahaan mengalami kebangkrutan, sehingga kondisi ini dapat digunakan untuk memprediksi kebangkrutan perusahaan. Jika kondisi keuangan tidak segera diselesaikan maka perusahaan akan mengalami kebangkrutan. Sehingga penting kira- nya mengetahui determinan financial distress sebagai upaya lebih dini mengetahui kondisi pra kebang- krutan, dengan demikian segera bisa dilakukan langkah-langkah sebelum benar-benar mengalami kebangkrutan yang sesungguhnya (Platt & Platt, 2002, dalam Rahmad, 2008).

## Peringkat Obligasi
Obligasi ( bond ) adalah kontrak jangka panjang dimana peminjam setuju untuk membayar bunga dan pokok pinjaman pada tanggal tertentu kepada pemegang obligasi tersebut. Investor banyak pilih- an namun obligasi dikelompokkan menjadi obligasi pemerintah, obligasi perusahaan, obligasi peme- rintah daerah, dan obligasi luar negeri. Peringkat obligasi dikatakan penting karena memiliki arti bagi investor maupun perusahaan karena peringkat obligasi adalah indikator dari risiko gagal bayar. Selain itu obligasi biasanya dibeli oleh investor
institusional dan banyak institusi hanya membeli obligasi yang layak investasi. Jadi jika obligasi se- buah perusahaan jatuh pada peringkat triple B, perusahaan akan mengalami kesulitan menjual obli- gasi baru karena kebanyakan potensi pembeli akan tidak diijinkan untuk membelinya (Brigham & Houston, 2006).
Sejak awal tahun 1990-an obligasi sudah diberi peringkat mutu yang mencerminkan ke- mungkinan untuk mengalami gagal bayar ( default ). Moody’s menyebutkan bahwa obligasi triple dan double A disebut sangat aman, single A dan triple B juga kuat untuk disebut layak investasi, sedangkan obligasi double B dikatakan lebih rendah. Begitu juga pasar obligasi di Indonesia juga sudah diberi peringkat mutu yang dilakukan oleh Pefindo (Brigham & Houston, 2006).

## Hubungan antara Peringkat Obligasi dan

## Financial distress
Peringkat obligasi merupakan salah satu indi- kator risiko gagal bayar yang dialami oleh perusa- haan dalam membayar pokok dan bunga obligasi ( default risk ). Berdasarkan peringkat obligasi, in- vestor dapat mengetahui potensi gagal bayar per- usahaan penerbit obligasi tersebut. Pemeringkatan obligasi di Indonesia dilakukan oleh Pemeringkat Efek Indonesia (Pefindo). PT. Pefindo merupakan lembaga pemeringkat di Indonesia yang mem- berikan penilaian obyektif, independen, dan ter- percaya terhadap surat utang yang ditawarkan ke- pada masyarakat melalui peringkat obligasi/surat utang (Rahmad, 2008).
Lembaga pemeringkat obligasi di Indone- sia adalah PT. Pefindo dan peringkat obligasi yang diberikan oleh Pefindo adalah sebagai berikut: (1) AAA, merupakan perusahaan dengan risiko investasi paling rendah, dimana berkemampuan paling baik untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban keuangannya; (2) AA, merupakan perusahaan dengan risiko investasi
sangat rendah dan berkemampuan sangat baik untuk membayar bunga dan pokok utang dari selu- ruh kewajiban keuangannya; (3) A, merupakan perusahaan dengan risiko investasi rendah dan berkemampuan baik untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban keuangannya; (4) BBB, merupakan perusahaan dengan risiko investasi cukup rendah dan berkemampuan cukup baik untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban keuangannya; (5) BB, memiliki kemampuan untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban keuangannya namun memiliki risiko cukup tinggi; (6) B, perusahaan dengan risiko investasi sangat tinggi dan berke- mampuan terbatas untuk membayar bunga dan pokok utang dari seluruh kewajiban keuangannya; (7) CCC, menunjukkan perusahaan yang tidak mampu lagi melunasi utangnya; dan (8) D, menunjukkan kredit macet atau default risk .
Dalam penelitian ini kondisi financial distress diproksikan dengan rating obligasi. Perusahaan dikatakan mengalami financial distress apabila perusahaan yang menerbitkan obligasi mendapat peringkat D dari Pefindo yang berarti utang per- usahaan macet atau usaha mengalami kegagalan (default risk). Sebaliknya perusahaan tidak dianggap mengalami financial distress jika perusahaan penerbit obligasi mendapat peringkat A, B, atau C mengacu pada hasil riset Rahmad (2008).
Penelitian Arun et al . (2012) menggunakan model multi log regression untuk menentukan faktor-faktor yang secara signifikan mempengaruhi kinerja perusahaan yang terdaftar dalam pasar modal India. Metode multi logistic regresi membantu investor untuk membuat opini terkait saham yg diinvestasikan. Penelitian ini menggunakan 7 fi- nancial ratio seperti presentase perubahan net sales , book value , PBIDT/ sales , PEBV, OP, dan PECEPS dapat dikelompokkan sampai 56,8% menjadi 3 kategori good , average , dan poor . Tingkat prediktor adalah 58,8% adalah good , seperti matrik 3*3 dengan 9 sel dan 3 sel diagonal dan sisa 6 sel yg

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 1–13
misclassification . Sehingga prediksi berdasar model ini diatas 33,33%, dan dianggap akurat untuk saham di pasar modal India.
Jiming & Weiwei (2011) melakukan peng- ujian terhadap beberapa indikator non keuangan dalam memprediksi financial distress di China dengan sampel 50 perusahaan manufaktur di pasar modal Shenzhen dan Shanghai periode 2005-2007 dengan metode regresi logistik, dimana dua model prediksi financial distress dengan indikator keuangan dan gabungan antara indikator finansial dan non keuangan. Hasil penelitian ini adalah model prediksi dengan indikator non keuangan dapat memperbaiki kemampuan perusahaan dalam memprediksi financial distress perusahaan namun validitas secara jangka panjang model gabungan indikator non keuangan dan keuangan lebih baik daripada model yang hanya menggunakan indikator keuangan saja. Sehingga jika dalam jangka pendek terjadi krisis, model yang lebih baik adalah yang lebih valid.
Chiang & Ansell (2005) meneliti prediksi fi- nancial distress menggunakan lima teknik penilaian kredit, regresi logistik dengan sampel 491 perusa- haan sehat dan 68 perusahaan retail yang distress , membandingkan tiga perusahaan retail di USA, Jepang, dan Eropa. Kelima penilaian kredit memi- liki klasifikasi perusahaan yang mampu sebelum mengalami financial distress dengan akurasi 88%. Hasil ini mengindikasikan bahwa optimisasi adalah model terbaik.
Platt & Platt (2002) dalam Rahmad (2008) melakukan penelitian terhadap 24 perusahaan yang mengalami financial distress dan 62 perusahaan yang tidak mengalami financial distress . Dengan meng- gunakan model logit, mereka berusaha untuk me- nentukan rasio keuangan yang paling dominan untuk memprediksi adanya financial distress . Temuan dari penelitian ini adalah variabel EBITDA/ sales , current assets / current liabilities, dan cash flow growth rate memiliki hubungan negatif ter- hadap kemungkinan perusahaan akan mengalami
financial distress . Semakin besar rasio ini maka semakin kecil kemungkinan perusahaan mengalami financial distress . Variabel net fixed assets / total assets , long-term debt / equity, dan notes payable / total assets memiliki hubungan positif terhadap kemungkinan perusahaan akan mengalami financial distress . Semakin besar rasio ini maka semakin besar kemungkinan perusahaan mengalami financial dis- tress .
Rahmad (2008) mencoba menganalisis faktor penentu financial distress perusahaan tahun 2001- 2005, hasil temuannya menyatakan bahwa profita- bilitas dan kebijakan modal kerja berpengaruh negatif signifikan terhadap financial distress . Jika profitabilitas besar maka laba perusahaan juga besar, sehingga kemampuan untuk membayar utang juga semakin besar. Dengan demikian pro- fitabilitas berpengaruh negatif terhadap financial distress . Sedangkan struktur modal dan laba ditahan tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap finan- cial distress .
Gepp & Kumar (2008) meneliti model pre- diksi kegagalan bisnis yang akurat sangat berharga untuk sektor industri, terutama untuk industri keuangan dan pinjaman. Model yang populer di- pakai adalah determinan dan logic . Dia mengenal- kan model survival dan juga hibrida yang mengga- bungkan determinan/ logic dengan survival tetapi secara empirik hasilnya belum baik. Sedangkan Adiana et al . (2008), mengembangkan tiga model, determinan, regresi logistic, dan hazard model de- ngan menggunakan 52 perusahaan distress dan non distress . Pada uji sampel diperoleh tingkat akurasi 94% tertinggi pada hazard model dibandingkan dengan yang lain, tetapi ketika seluruh sampel dimasukkan menghasilkan tingkat akurasi 84% dengan temuan yang berbeda. Pada variabel utang merupakan prediktor signifikan pada perusahaan yang mengalami distress , sedangkan pertumbuhan laba merupakan prediktor signifikan pada perusa- haan non distress . Sementara Gepp & Kumar (2008) mengatakan bahwa the cox model mampu meng-
klasifikasi dan memprediksi kegagalan bisnis. Selain akurasi prediksi, the cox model menyediakan informasi lebih lanjut tentang proses kegagalan bisnis.
Andrade & Kaplan (1998) mempelajari 31 transaksi pada perusahaan dengan leverage tinggi, mendapatkan temuan bahwa dengan leverage tinggi akan menghasilkan nilai, tetapi secara langsung maupun tidak langsung akan menciptakan kesulit- an keuangan sekitar 10% sampai 20% dari nilai perusahaan.
Almeida & Philippon (2000) melihat kesulitan keuangan perusahaan cenderung terjadi pada kondisi buruk dan probabilitas kegagalan berasal dari spread obligasi korporasi. PV dari biaya dis- tress tergantung pada penilaian premi risiko yang disesuaikan, dan premi risiko distress dapat mem- bantu mengapa perusahaan perlu menggunakan utang konservatif.
Fitzpatrick (2004) mengukur kondisi ke- uangan perusahaan melalui Financial Score Condi- tion (FSC) dengan 3 variabel, size , leverage, dan stan- dar deviasi dari aset perusahaan dengan model regresi probit. Periode penelitian dan jumlah per- usahaan adalah 3689 (1988), 3910 (1993) dan 4777 (1998). Diperoleh hasil bukti empiris bahwa ada hubungan terbalik antara kinerja operasi selama distress dengan tingkat kegagalan.

## HIPOTESIS
Dari kajian konsep dan empiris tersebut, maka ditarik hipotesis sebagai berikut:
H 1 : diduga rasio profitabilitas, kebijakan modal kerja, struktur modal, size , current ratio, dan age berpengaruh secara serempak terhadap probabilitas terjadinya financial distress perusahaan manufaktur di Indonesia.
H 2 : diduga rasio profitabilitas, kebijakan modal kerja, struktur modal, size , current ratio, dan age berpengaruh secara parsial terhadap
probabilitas terjadinya financial distress per- usahaan manufaktur di Indonesia.

## METODE
Penelitian ini mengambil data sekunder be- rupa laporan keuangan periode 2007-2012 yang dipublikasikan. Data laporan keuangan diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD). Periodisasi data penelitian yang mencakup data periode tahun 2007-2012 dipandang cukup mewakili untuk memprediksi financial distress .
Populasi penelitian adalah seluruh perusaha- an yang laporan keuangannya terdapat di pu- blikasi BEI pada tahun 2007-2012. Sedangkan sampel dari penelitian ini menggunakan metode purposive sampling , yakni pengambilan sampel dengan kriteria tertentu. Kriteria tersebut adalah perusahaan yang menerbitkan obligasi dan listing di BEI antara 2007-2012, dan memiliki kelengkapan data yang diperlukan dalam penelitian.
Variabel dependen (Y) yang digunakan da- lam penelitian ini adalah kondisi financial distress. Ukuran yang digunakan untuk menyatakan per- usahaan mengalami financial distress adalah apabila perusahaan mendapat peringkat D dari Pefindo, yang berarti utang perusahaan macet atau meng- alami kegagalan. Jika perusahaan mendapat pe- ringkat D maka dinayatakan mengalami financial distress dan diberi nilai 1, dan apabila mendapat peringkat selain D dinyatakan sehat dan diberi nilai 0.
Variabel independen yang digunakan adalah: (1) profitabilitas (X 1 ), adalah rasio laba operasi terhadap penjualan bersih, yang dihitung dengan cara laba operasi dibagi dengan penjualan bersih; (2) kebijakan modal kerja (X 2 ), adalah rasio modal kerja terhadap total aktiva yang dihitung dengan cara modal kerja dibagi total aktiva. Dalam hal ini modal kerja adalah selisih aktiva lancar dan utang lancar; (3) struktur modal (X 3 ), adalah rasio total ekuitas terhadapa total aktiva, yang dihitung de-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 1–13
ngan cara total ekuitas dibagi dengan total aktiva; (4) size (X 4 ), adalah ukuran perusahaan yang dihi- tung dengan proksi logaritma natural dari total aktiva yang dimiliki perusahaan; (5) current ratio (X 5 ), adalah rasio aktiva dengan utang lancar, yang dihitung dengan cara membagi total aktiva lancar dibagi total utang lancar perusahaan; dan (6) age (X 6 ), adalah umur perusahaan yang dapat dilihat dari tahun berdirinya perusahaan, yang dipro- ksikan dengan melakukan logaritma umur perusahaan.
Dalam penelitian ini menggunakan uji kolmogorov-smirnov dengan tingkat α = 5%. Apabila P value < α , maka data berdistribusi tidak nor- mal, sedangkan jika P value > α , maka data distribusi normal (Gujarati, 2003).
Untuk menguji hipotesis pertama (H 1 dan H 2 ) digunakan logistic regression . Logistic regression sebe- narnya sama dengan analisis regresi berganda hanya variabel terikat merupakan variabel dummy 0 dan 1. Model regresi logit yang akan digunakan dalam penelitian ini sebagai berikut (Gozali, 2012):
Status= a + b( Profit ) + c(MK) + d(SM) + e( Size ) + f(CR) + g( Age )…….....................(1)
Keterangan:
Status : status perusahaan, dimana 0 untuk perusaha- an yang tidak mengalami financial distress ;
1 untuk perusahaan yang mengalami finan- cial distress
Profit : rasio profitabilitas MK : modal kerja SM : struktur modal Size : ukuran perusahaan CR : rasio likuiditas Age : umur perusahaan
Untuk melihat odds atau probabilitas perusa- haan melakukan pemecahan saham atau tidak melakukan pemecahan saham, dapat dicari dengan persamaan sebagai berikut:
Ln[odds]= a + b1(Profit) + b2(MK) + b3(SM) + b4(Size) + b5(CR) + b6(UMR)........(2)

## Atau
b1 (Profit) + b2(MK) + b3(SM) +
b4(Size) + b5(CR) + b6(UMR).............(3)
Dimana:
odds =
P adalah probabilitas perusahaan mengalami financial distress dengan variabel bebas rasio profitabilitas, kebijakan modal kerja, struktur modal, size , current ratio dan age . Model log dari odds pada persamaan (2) dapat ditransformasikan menjadi:
[odds] =
...................(4)
Atau ..............................(5)
Keterangan:
e: bilangan eksponensial
b: konstanta
b 1 : koefisien regresi rasio profit b 2 : koefisien regresi modal kerja b 3 : koefisien regresi struktur modal
b 4 : koefisien regresi size b 5 : koefisien regresi current ratio b 6 : koefisien regresi umur perusahaan
Pengumpulan data dilakukan dengan me- tode dokumentasi dari ICMD dan data bond rating dari Pefindo tahun 2007-2012. Analisis data dari model dengan dukungan program SPSS for Win- dows. Hasil estimasi ini diharapkan mampu men- jawab hipotesis yang diajukan dalam studi ini. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data
sekunder dari perusahan yang telah tercatat di BEI periode 2007-2012.
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder dari perusahan yang telah tercatat di BEI dan data bond rating dari Pefindo. Data semula periode 2008-2011. Pada periode 2008- 2011 terdapat 393 perusahaan yang tercatat di BEJ. Dari 393 perusahaan tersebut, sebanyak 250 per- usahaan tidak membagi dividen secara konsisten selama 3 tahun, dan 101 perusahaan dikeluarkan dari sampel karena datanya tidak lengkap. Jadi jumlah sampel sebesar adalah 42 perusahaan. Jika selama 3 tahun menjadi 126 observasi, namun ka- rena nilai durbin watson terlalu kecil, maka beberapa observasi yang memiliki residual yang ekstrem, dikeluarkan dari observasi, sehingga tinggal 99 observasi. Karena ada beberapa perusahaan yang tidak listing tahun 2011 maka observasi ditambah tahun 2007 dan 2012, sehingga jumlahnya 19 per- usahaan dengan jumlah observasi akhir menjadi 114 observasi (n= 114). Hasil itulah yang selanjutnya akan digunakan untuk menganalisis hipotesis yang diajukan.

## HASIL

## Hasil Regresi Model Logit
Berdasarkan hasil olah data statistik SPSS model regresi logistik diperoleh hasil estimasi se- bagai berikut:
Berdasarkan Tabel 1, untuk menilai ketepat- an klasifikasi perusahaan yang sehat dan tidak sehat bisa dengan cara melihat besarnya persen- tase ketepatan prediksi ( percentage correct ). Pertama, menurut prediksi perusahaan yang kinerjanya sehat (kode 0) adalah 64 perusahaan, sedangkan hasil observasi menunjukkan ada 51 perusahaan sehingga ketepatan klasifikasi sebesar 79,7%. Kedua, menurut prediksi perusahaan yang meng- alami financial distress (kode 1) sebesar 50 perusa- haan, sedangkan hasil observasi hanya 27 perusa- haan sehingga ketepatan klasifikasi sebesar 54%. Ketiga, secara keseluruhan ketepatan klasifikasi sebesar 68,4%.
Artinya, karena nilai prediksi sebesar 68,4% lebih besar dari 50% maka model yang dihasilkan memiliki kemampuan prediksi yang baik dalam
Variabel Coeficient Std. Error Wald Sig. Profitabilitas -4,732 1,941 5,946 0,015 Modal Kerja 0,000 0,000 0,041 0,840 Struktur Modal -0,867 0,556 2,430 0,119 Ukuran Perusahaan -0,038 0,084 0,202 0,653 Likuiditas -0,054 0,195 0,076 0,783 Umur Perusahaan 1,081 0,894 1,463 0,227 Konstanta -0,681 1,388 0,240 0,624 Nagelkerke R square 0,185 Chi-square 11,567 Sig. 0,172 Percentage Correct Sehat 79,7 Distress 54,0 Overall Percentage 68,4
Tabel 1 . Hasil Analisis Regresi Logistik

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 1–13
memprediksi probabilitas terjadinya financial dis- tress.
Berdasarkan Tabel 1, model logit yang dihasilkan dalam penelitian ini adalah:
L i =ln (P i /1-P 1 ) = -0,681 – 4,732X1 + 0,000X2 – 0,867X3 – 0,038X4 – 0,054X5 + 1,081X6

## Uji Hipotesis

## Pengujian Hipotesis Secara Serempak
Untuk menguji pengaruh variabel indepen- den terhadap variabel dependen secara serempak, maka digunakan uji hosmer dan lemeshow . Hasil uji tersebut dapat dilihat pada Tabel 2.

## Koefisien Determinasi (R square)
Berdasarkan Tabel 1 dapat dilihat bahwa nilai koefisien determinasi Nagelkerke sebesar 0,185 atau sebesar 18,5%. Hasil ini menunjukkan bahwa variabilitas variabel independen dalam mempenga- ruhi variabel dependen sebesar 18,5% dan sisanya dipengaruhi oleh variabel di luar model.

## Pengujian Hipotesis Secara Parsial
Untuk menguji hipotesis kedua pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen secara parsial, digunakan uji signifikansi seperti Tabel 3.

## PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil uji wald secara parsial, rasio profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap probabilitas terjadinya financial distress . Hal ini berarti semakin besar rasio profitabilitas maka semakin kecil probabilitas terjadinya finan- cial distress karena semakin besar kemampuan per- usahaan menghasilkan laba, maka semakin me- minimalkan risiko terjadinya kesulitan keuangan perusahaan. Hasil penelitian ini konsisten dengan temuan Rahmad (2008) dan Pranowo et al. (2010) yang menyatakan bahwa kondisi financial distress disebabkan oleh kondisi keuangan perusahaan namun tidak mendukung temuan Almilia & Devi (2007). Step Chi-square Df Sig. 1 11,567 8 0,172 Tabel 2. Uji Hosmer dan Lemeshow
Nilai test hosmer dan lomeshow sebesar 11,567 dan signifikan pada 0,172 oleh karena nilai sig- nifikansi di atas 0,05 maka model dikatakan fit dan model dapat diterima, artinya secara bersama- sama rasio profitabilitas, kebijakan modal kerja, struktur modal, size , current ratio, dan age berpenga- ruh secara serempak terhadap probabilitas ter- jadinya financial distress perusahaan manufaktur di Indonesia.
Variabel
Coeficient Nilai Wald Probabilitas Alpha (%) Simpulan Profitabilitas Modal Kerja Struktur Modal Ukuran Perusahaan Likuiditas Umur Perusahaan -4,732 0,000 -0,867 -0,038 -0,054 1,081 5,946 0,041 2,430 0,202 0,076 1,463 0,015 0,840 0,119 0,653 0,783 0,227 5% 5%
5%
5% 5% 5% Ha diterima Ha ditolak Ha ditolak Ha ditolak Ha ditolak Ha ditolak
Tabel 3. Uji Parsial
Berdasarkan hasil uji wald secara parsial, ke- bijakan modal kerja tidak berpengaruh positif sig- nifikan terhadap probabilitas terjadinya financial distress . Hal ini berarti semakin besar modal kerja yang diinvestasikan perusahaan maka semakin besar pula probabilitas terjadinya financial distress karena semakin besar alokasi pendanaan ke dalam modal kerja yang digunakan perusahaan, maka akan mengurangi besarnya dana yang seharusnya dapat digunakan untuk membayar utang. Namun tidak signifikannya pengaruh modal kerja ini karena kemungkinan sudah stabilnya kondisi ke- uangan perusahaan sampel sehingga tidak me- mengaruhi terjadinya financial distress . Hasil pene- litian ini tidak konsisten dengan temuan Rahmad (2008).
Berdasarkan hasil uji wald secara parsial, struktur modal tidak berpengaruh terhadap pro- babilitas terjadinya financial distress . Hal ini dika- renakan semakin membaiknya kondisi keuangan perusahaan pasca krisis moneter beberapa tahun silam sehingga pengelolaan utang sudah semakin baik, bahkan peringkat kredit juga cenderung bagus sehingga meskipun perusahan banyak meng- gunakan utang namun tetap mampu membayar tepat waktu dan tidak mengarahkan perusahaan pada kondisi financial distress . Hasil penelitian ini konsisten dengan temuan Rahmad (2008).
Berdasarkan hasil uji wald secara parsial, ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap probabilitas terjadinya financial distress . Ukuran per- usahaan dianggap penentu financial distress karena semakin bessar ukuran perusahaan maka semakin kuat posisi keuangan perusahaan, sehingga diang- gap lebih solvable . Namun sebaliknya semakin besar perusahaan maka utangnya juga semakin besar, se- hingga probabilitas mengalami kesulitan mem- bayar pinjaman juga semakin besar. Tidak signi- fikannya ukuran perusahaan karena sudah semakin baiknya manajemen utang yang dijalankan per- usahaan sehingga besar utang perusahaan tidak menyebabkan gagal bayar. Temuan ini selaras dengan penelitian Almilia & Devi (2007).
Berdasarkan hasil uji wald secara parsial, cur- rent ratio tidak berpengaruh terhadap probabilitas terjadinya financial distress . Current ratio dianggap penentu financial distress karena semakin besar rasio lancar perusahaan, maka semakin kecil kemungkin- an perusahaan tidak mampu membayar utang lan- carnya. Namun tidak signifikannya variabel ini ka- rena kemungkinan pembayaran utang diambilkan dari laba ditahan dan bukan dari rasio aktiva lan- carnya. Temuan ini selaras dengan hasil Almilia & Devi (2007).
Berdasarkan hasil uji wald secara parsial, umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap pro- babilitas terjadinya financial distress . Umur perusa- haan dianggap penentu financial distress karena semakin tua usia perusahaan maka kemungkinan penggunaan utang juga semain besar, maka se- makin besar kemungkinan perusahaan tidak mampu membayar utangnya. Namun tidak signifikannya variabel ini karena kemungkinan pembayaran utang diambilkan dari laba ditahan dan semakin baiknya manajemen pengelolaan utang perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil regresi logistic model dike- tahui bahwa percentage correct dalam hal ketepatan klasifikasi diperoleh ketepatan secara keseluruhan sebesar 68,4%. Hal ini menunjukkan bahwa model mempunyai kemampuan yang baik untuk memprediksi terjadinya probabilitas terjadinya fi- nancial distress pada perusahaan manufaktur di In- donesia.
Berdasarkan Hosmer-Lemeshow test model dapat dikatakan fit dan dapat diterima, sehingga secara serempak variabel rasio profitabilitas, kebi- jakan modal kerja, struktur modal, ukuran per- usahaan, likuiditas, dan umur perusahaan ber- pengaruh terhadap financial distress pada perusa- haan manufaktur di Indonesia.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 1–13
Rasio profitabilitas berpengaruh negatif sig- nifikan terhadap probabilitas terjadinya financial distress perusahaan manufaktur di Indonesia, rasio kebijakan modal kerja, struktur modal, ukuran per- usahaan , dan umur perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap probabilitas terjadinya finan- cial distress perusahaan di Indonesia.

## Saran
Perusahaan sebaiknya lebih memperhatikan rasio profitabilitas karena faktor ini berpengaruh terhadap probabilitas terjadinya financial distress. Penelitian ini memiliki keterbatasan data perusa- haan yang memiliki peringkat obligasi C dan D. Oleh karena itu dalam penelitian ini yang termasuk perusahaan dalam status financial distress tidak menggunakan klasifikasi peringkat obligasi C dan D, tetapi bagi perusahaan yang mengalami penu- runan peringkat saja. Untuk kepentingan pengem- bangan ilmu pengetahuan, sebaiknya penelitian ini dilanjutkan dengan menggunakan proxy yang berbeda untuk menilai perusahaan yang termasuk dalam kondisi financial distress atau tidak, misalnya dengan melihat kondisi keuangannya. Dengan de- mikian diharapkan akan memperoleh hasil yang lebih baik.

## DAFTAR PUSTAKA
Adiana, N.H.A., Halim, A., Ahmad, H., & Rohani, M.R. 2008. Predicting Corporate Failure of Malaysia’s Listed Companies: Comparing Multiple Discrimi- nant Analysis, Logistic Regression, and the Haz- ard Model. International Research Journal of Finance and Economics, (5): 202–217.
Almilia, L.A. 2003. Financial Ratios Analysis to Predict Financial Distress Condition in Manufacture Companies Which are Listed on Jakarta Stock Ex- change. Journal of STIE Perbanas Surabaya .
Almilia, L.S. 2006. Prediksi Kondisi Financial Distress Perusahaan Go-Publik dengan Menggunakan Analisis Multinomial Logit. Jurnal Ekonomi dan Bisnis , XII(1) Maret.
Almilia, L.S. & Devi, V. 2007. Faktor Faktor yang Memengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Proceeding Semnas Universitas Kristen Maranata Bandung .
Almeida, H. & Philippon, T. 2000. The Risk-Adjusted Cost of Financial Distress. The Stern School of Busi- ness New York University , 62(6): 2557-2586.
Andrade & Kaplan. 1998. How Costly is Financial (Not Economic) Distress? Evidence from Highly Lever- aged Transactions that Became Distressed. Jour- nal of Finance , 53: 1443-1493.
Arun, U. 2012. Forecasting Stock Performance in Indian Market Using Multinomial Logistic Regression. Journal of Business Studies, 3(3): 16-39.
Brahmana. 2004. Identifying Financial Distress Condi- tion in Indonesia Manufacture Industry. Journal of Birmingham Business School University of Birming- ham United Kingdom.
Brigham, E.F. & Houston, J.F. 2006. Fundamentals of Finan- cial of Management . 10 th Edition. South Western: Thomson.
Chiang, H. & Ansell, J. 2005. Developing Financial Dis- tress Prediction Models. Journal of Management School and Economics University of Edinburgh.
Fitzpatrick. 2004. An Empirical Investigation of Dynam- ics of Financial Distress. Dissertation . Faculty of the Graduate School of the State University of New York.
Gepp, A. & Kumar, K. 2008. The Role of Survival Analy- sis in Financial Distress. International Research Jour- nal of Finance and Economics , 16.
Gujarati. 2003. Basic Econometrics . Fourth Edition. USA: McGraw Hill.
Gozali. 2012. Aplikasi Analisis Multivariate Program IBM SPSS 20 . Edisi 6. Semarang: Badan Penerbit Uni- versitas Diponegoro.
Hanafi, M.M. 2004. Manajemen Keuangan . Edisi 1.
Yogyakarta: BPFE.
Janes, T.D. 2003. Accrual, Financial Distress, and Debt Covenants. Dissertation . University of Michigan Business School.
Jiming, L. & Weiwei, D. 2011. An Empirical Study on the Corporate Financial Distress Prediction Based on Logistic Model: Evidence from China’s Manufac- turing Industry. International Journal of Digital Con- tent Technology and its Applications , 5(6).
Pranowo, K., Achsani, A.N., Manurung, A.H., & Nuyartono, N. 2010. Determinant of Corporate Financial Distress in an Emerging Market Economy: Empirical Evidence from the Indone-
sian Stock Exchange 2004-2008. International Re- search Journal of Finance and Economics , 15(52).
Rahmad, S. 2008. Faktor-Faktor yang Memengaruhi Fi- nancial Distress. Jurnal Karisma , 2(2).
Zulkarnain. 2006. Prediction of Corporate Financial Dis- tress: Evidence from Malaysian Listed Firms Dur- ing the Asian Financial Crisis. Journal of Faculty of Economics and Management University Putra Malaysia .