Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 10 No. 2 Mei 2022 P - ISSN : 2503-4413 E - ISSN : 2654-5837, Hal 232 - 240

## VALUASI DENGAN METODE DIVIDEN PADA BANK PEMBANGUNAN DAERAH YANG TERCATAT DI BURSA EFEK INDONESIA
Oleh :
Pandu Adi Cakranegara Universitas Presiden Email : pandu.cakranegara@president.ac.id
Kristi Indriyani Jakarta International University Email : kristi@jiu.ac Article Info Abstract Article History : Received  15 May - 2022 Accepted  29 May - 2022 Available Online 30 May - 2022 Valuation  has  an  important  role,  especially  for  value  investors.  By  knowing  the intrinsic  value  of  a  stock,  an  investor  can  compare  it  with  the  value  formed  in  the market. When the intrinsic value is above the market value, the stock is undervalued and worth buying and vice versa. This study evaluates local government banks listed on the Indonesia Stock Exchange. The valuation method used is the Dividend Discount Model method. The data used is secondary data originating from financial reports and the  Indonesia  Stock  Exchange.  When  the  dividend  discount  model  framework  is applied,  the  value  valuation  of  the  bank  can  be  obtained.  The  results  of  this  study indicate that the value of Bank Jatim tends to be undervalued while Bank Jabar tends to be overvalued. It should be remembered that in conducting the assessment, there are assumptions that must be made. When this assumption is not met, the assessment results may differ. Keyword : Valuation,  State  Bank, Dividend Discount
Model
1. PENDAHULUAN
Salah satu industri yang memiliki pertumbuhan  yang  positif  dari  tahun  ke  tahun adalah industri keuangan. Industri keuangan di Indonesia  berbasis  bank  dengan  bank-bank milik  pemerintah  yang  mendominasi  secara aset.  Bank  milik  pemerintah  dibagi  menjadi bank  milik  pemerintah  pusat  dan  pemerintah daerah. Di tingkatan pemerintah pusat pemerintah memiliki bank komersial di bawah kementerian  Badan  Usaha Milik  Negara.  Dari empat bank yang masuk kategori Bank BUKU 4 atau bank dengan modal terbesar, tiga adalah bank  milik  pemerintah  pusat  yaitu  Bank Mandiri,  Bank  Rakyat  Indonesia  dan  Bank Negara Indonesia. Ketiga bank ini juga menjadi salah satu penyumbang dividen terbesar negara. Sementara di tingkatan pemerintah daerah juga terdapat  milik  pemerintah  daerah.  Bank  pada dasarnya  berfungsi  sebagai  jantung  dari ekonomi  yaitu  untuk  mengumpulkan  dan menyalurkan  pendanaan  sehingga  ekonomi dapat  bergerak  (Jumran  & Hendrawan,  2021). Begitu  juga  bank  di  daerah  berperan  untuk
menghimpun  dana  dan  menyalurkannya. Pemerintah daerah sendiri memerlukan banyak fungsi terkait bank terutama fungsi administrasi keuangan  baik  terkait  payroll,  fungsi  kredit, fungsi  distribusi  dana  dan  berbagai  fungsi administrasi  keuangan  lainnya.  Karena  itu selain  untuk  meningkatkan  pembangunan daerah  maka  memiliki  bank  daerah  juga memiliki sisi kepraktisan tersendiri (Kusumanisita & Minanti, 2021).
Bank di tingkatan daerah disebut juga bank pembangunan daerah. Penambahan kata daerah adalah  untuk  menyatakan  bahwa  fungsi  dari bank  tersebut  adalah  untuk  menciptakan pembangunan di daerah (Wahyuningsih, 2021). Pemerintah  memiliki  dana  yang  berasal  dari pendapatan  asli  daerah  maupun  dana  transfer yang diberikan pemerintah pusat untuk dikelola di  daerah.  Kedua  dana  ini  perlu  dimanfaatkan untuk  menciptakan  kesejahteraan  di  tingkat daerah.  Dan  salah  satu  cara  menciptakan kesejahteraan  adalah  melalui  pembangunan (Putranto, 2022).
Secara  kapitalisasi  pasar  bank  daerah kurang  menarik  di  banding  bank  besar  milik pemerintah.  Selain  itu  potensi  pertumbuhan bank  daerah juga  terbatas yaitu  sesuai  dengan potensi  daerahnya  (Muhammadinah,  2021). Bank  daerah  juga  selain  mematuhi  aturan perbankan yang diterapkan oleh Bank Indonesia  dan  Otoritas  Jasa  Keuangan  juga memiliki amanat dari Pemerintah Daerah. Hal ini  berbeda  dengan  bank  milik  pemerintah pusat  yang  mampu  menyalurkan  kredit  ke perusahaan-perusahaan swasta nasional.
Dilihat dari sisi lain bank daerah cenderung memiliki  volatilitas  yang  lebih  stabil  di  pasar modal.  Selain  itu  bank  pemerintah  daerah memiliki  pertumbuhan  positif  dari  tahun  ke tahun dan membagikan dividen yang bertumbuh relative stabil. Dari sisi harga, harga bank daerah berada di harga per lembar saham yang lebih kecil dari Bank BUKU 4. Hal-hal ini yang  menarik  bagi  investor  untuk  menjadikan saham  bank  daerah  sebagai  salah  satu  tempat investasi.
Selain  sisi  kualitatif  tersebut  terdapat kerangka pikir kuantitatif untuk menilai sebuah perusahaan  dalam  hal  ini  sebuah  bank.  Salah satu  cara  tersebut  adalah  melakukan  valuasi. Valuasi  berarti  adalah  menilai  intrinsic  dari suatu saham. Nilai intrinsic berarti adalah nilai sesungguhnya  dari  sebuah  saham.  Nilai intrinsic ini tidak selalu sama dengan nilai yang terbentuk di pasar. Nilai yang terbentuk di pasar dalam  jangka  pendek  terjadi  karena  terdapat tarik menarik antara permintaan dan penawaran (Hasibuan & Harahap, 2021).
Valuasi  dapat  dilakukan  dengan  beberapa cara. Namun paling tidak terdapat dua metode utama  dalam  valuasi  yaitu  dengan  melakukan pendekatan  perbandingan  dengan  pasar  atau dengan  menghitung  nilai  intrinsic.  Bisa  jadi kedua  metode  ini  digabungkan  sebagai alternative.  Penelitian  ini  mencoba  menilai saham  bank  daerah  dengan  menggunakan metode  fundamental  yaitu  dengan  melakukan penilaian nilai instrinsik (Febriani et al, 2022). Kerangka  pikir  yang  digunakan  adalah kerangka  penilaian  dengan  menggunakan dividen.  Pada  bab  dua  di  bagian  literatur terdahulu akan dibahas beberapa kerangka pikir valuasi  nilai  intrinsic  dan  kenapa  valuasi dengan  menggunakan  dividen  digunakan (Zulfrisal, 2022).
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk melihat nilai instrinsik dari bank pembangunan daerah yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Selanjutnya setelah melakukan penilaian maka dilakukan  pembahasan  mengenai  hasil  nilai tersebut.  Hasil  penilain  instrinsik  dapat  lebih rendah dari nilai pasar, sama dengan nilai pasar, dan  lebih  tinggi  dari  nilai  pasar.  Jika  terdapat perbedaan dengan nilai pasar maka perlu dicari apa  kemungkinan  yang  menjadi  penyebab perbedaan ini.

## 2. KAJIAN
PUSTAKA DAN

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Nilai Perusahaan
Terdapat dua cara umum untuk menentukan nilai perusahaan. Nilai perusahaan dapat  dihitung  dengan  menggunakan  nilai instrinsik perusahaan atau dengan menggunakan fundamental perusahaan (Setiawan et al, 2021). Nilai juga dapat diukur dengan  membandingkan  perusahaan  dengan perusahaan sejenis yang telah memiliki nilai di pasar.  Nilai  instrinsik  dapat  dihitung  dengan menghitung  arus  kas  perusahaan  atau  dengan menggunakan alat bantu statistic. Jika penilaian dilakukan dengan metode arus kas perusahaan maka  pilihan  yang  dapat  digunakan  adalah dengan menggunakan arus kas bebas baik arus kas bebas perusahaan maupun arus kas ekuitas (Yuniastri et al., 2021). Jika yand dicari adalah nilai  tambah  maka  dapat  digunakan  arus  kas residual atau residual income. Lalu ada jug arus kas yang secara riil dinikmati investor terutama investor  ritel  maka  dapat  digunakan  arus  kas yang  berasal  dari  dividen  (Alpi  &  Batubara, 2021).

## Pertumbuhan dan Nilai Perusahaan
Setiap perusahaan didirikan untuk menciptakan  nilai  bagi  para  pendirinya  dan investor  yang  berinvestasi  di  dalamnya. Terdapat  berbagai  faktor  yang  mendorong naiknya  nilai  perusahaan.  Salah  satu  faktor tersebut  adalah  performa  perusahaan.    Salah satu  alat  ukur  performa  perusahaan  adalah bagaimana  perusahaan  menghasilkan  imbal balik  untuk  investor  atau  return  on  equity (Dukalang et al, 2021). Dari imbal balik yang dihasilkan  perusahaan,  maka  perusahaan mempunyai  dua  pilihan.  Jika  perusahaan memutuskan untuk membagikan dalam bentuk dividen  maka  kesejahteraan  investor  akan meningkat. Jika perusahaan memutuskan untuk menginvestasikan ke dalam laba ditahan maka investasi  ini  akan  meningkatkan  pertumbuhan perusahaan  di  masa  depan  yang  selanjutnya akan  meningkatkan  imbal  balik  yang  diterima investor di masa depan (Budiarti, 2022).
Investor sendiri akan mendapatkan keuntungan  dari  dua  sumber  yaitu  melalui kenaikan  nilai  investasinya  yang  disebut sebagai  capital  gain  dan  dari  dividen  yang dibagikan.  Terdapat  beberapa  jenis  investor. Investor  yang  risk  averse  akan  lebih  memilih untuk  mencari  perusahaan  yang  membagikan dividen secara rutin. Sedangkan investor yang lebih  berani  mengelola  risiko  dapat  memilih untuk  mengambil  perusahaan  yang  memiliki pertumbuhan  lebih  tinggi  dan  mendapatkan keuntungan  dari  kenaikan  nilai.  Bagi  investor yang  indifferent  maka  investor  tersebut  dapat membuat  dividennya  sendiri  atau  home  made dividend. Jika  nilai  dividen  terlalu  kecil  maka investor tersebut dapat melikuidasi kepemilikan  sahamnya  untuk  menghasilkan jumlah dividen yang sesuai dengan keinginannya.  Begitu  pula  bila  dividen dipandang terlalu besar maka sebagian dividen dapat  diinvestasikan  ulang  dengan  membeli lebih banyak saham perusahaan.

## Kebijakan Dividen
Dividen  merupakan  salah  satu  indikator penting  bagi  investor.  Dividen  memberikan arus  kas  yang  pasti  bagi  investor.  Dengan adanya dividen maka investor dapat merealisasikan sebagai keuntungan dari investasinya.  Dengan  memberikan  dividen maka  perusahaan  dapat  memperluas  jumlah calon  investor  potensial.  Hal  ini  akan  penting untuk  likuiditas  saham  apalagi  saat  ini  bursa efek  Indonesia  memperhitungkan  free  float saham di bursa.
Secara  garis  besar  perusahaan  memiliki tiga jenis kebijakan dividen. Kebijakan pertama adalah  kebijakan  dividen  residual.  Pada kebijakan  ini  perusahaan  akan  membagikan seluruh  dividen  yang  tersisa  setelah  keperluan investasi  di  modal  kerja  dan  belanja  kerja perusahaan.  Kebijakan  dividen  kedua  adalah kebijakan  dividen  konstan.  Pada  kebijakan dividen  ini  jumlah  dividen  adalah  berupa persentase  tetap  dari  laba  bersih  perusahaan. Dan kebijakan dividen ketiga adalah kebijakan dividen stabil di mana perusahaan memberikan sejumlah dividen minimal dan jika memungkinkan  menjaga  besaran  dividen  dari tahun ke tahun.
Peningkatan  dividen  bisa  menjadi  sinyal positif  bagi  investor  karena  investor  akan mendapatkan  lebih  banyak  arus  kas  dari perusahaan.  Sedangkan  penurunan  dividen dapat  menjadi  sinyal  positif  bagi  perusahaan karena  akan  memberikan  arus  kas  yang  lebih
rendah kepada investor. Karena itu perusahaan akan menghindari untuk melakukan pengurangan dividen.

## Kerangka Dividen Discount Model
Nilai bisa menjadi satu hal yang relative. Relatif  di  sini  bukan  karena  nilainya  bisa berubah-ubah  tetapi  setiap  investor  memiliki sudut  pandang  terhadap  sebuah  perusahaan sehingga dengan demikian memiliki titik berat tertentu  dalam  menilai  suatu  perusahaaan (Tangkuman  et  al,  2021).  Pemberi  kredit kepada perusahaan akan menggunakan kerangka  analisa  kredit  dalam  memberikan kredit  kepada  perusahaan.  Sedangkan  pemilik saham mayoritas dapat menggunakan kerangkan free cash flow karena pemilik saham mayoritas dapat mendudukkan dirinya di kursi komisaris  atau  bahkan  kursi  direksi  (Anggun, 2021).  Sementara  bagi  investor  ritel  yang memiliki dana terbatas keuntungan datang dari apreasiasi nilai saham dan dari dividen. Dividen yang diterima tiap periode adalah arus kas riil yang  diterima  oleh  investor  ritel.  Oleh  karena itu  jika  yang  menjadi  tujuan  adalah  valuasi untuk  investor  ritel  maka  salah  satu  kerangka yang cocok adalah kerangka dividend discount model (Mattoviani, 2021).
Kerangka dividend discount model memiliki  beberapa  keterbatasan.  Keterbatasan itu adalah tidak semua perusahaan membagikan dividen.  Ketika perusahaan tidak membagikan dividen  maka  tidak  dapat  dilakukan  penilaian dengan menggunakan metode yang melibatkan dividen. Bahkan ketika perusahaan membagikan  dividen  tetapi  dividen  tersebut tidak  teratur  dalam  arti  tidak  diberikan  setiap periode  maka  ini  juga  akan  membuat  proses valuasi  dengan  menjadi  dividen  lebih  tidak tepat.  Bisa  jadi  perusahaan  membagikan dividen tetapi dividen bersifat volatile sehingga jumlahnya berubah dari periode ke periode.
Terdapat  tiga  hal  yang  perlu  ada  dalam kerangka  penilaian  menggunakan  dividend discount  model.  Pertama  adalah  dividen  yang rutin  diberikan  dan  memiliki  volatilitas  yang tidak terlalu tinggi, kedua adalah pertumbuhan dividend dan ketiga adalah cost of equity. Bila ketiga variable ini dapat dihitung dengan tepat maka  valuasi  akan  mencerminkan  nilai instrinsik perusahaan.
Bank  dan  Valuasi  dengan  Menggunakan Dividend Discount Model
Bank adalah sebuah industry yang special. Berbeda dengan industry lain perbankan adalah industri  yang  memiliki  peranan  penting  bagi
ekonomi.  Bank  seakan  adalah  jantung  bagi perekonomian. Secara struktur bank mengumpulkan  dana  dari  pihak  ketiga  dan memberikannya  ke  berbagai  perusahaan  yang meminjam ke bank. Dengan demikian memiliki sebagian besar aset yang terdiri dari aset yang likuid.  Dari  sisi  pendanaan  karena  porsi terbesar  pendanaan  bank  berasal  dari  pihak ketiga  maka  bank  memiliki  tingkat  leverage yang tinggi.
Perusahaan  dapat  dikategorikan  menjadi tiga  jenis  berdasarkan  hubungannya  dengan siklus bisnis. Pertama adalah perusahaan yang mengikuti siklus bisnis artinya ketika ekonomi sedang  naik  maka  pendapatan  perusahaan tersebut  naik  dan  sebaliknya  ketika  ekonomi sedang  turun  maka  pendapatan  perusahaan tersebut  turut  turun. Kedua  adalah  perusahaan defensive  yaitu  perusahaan  yang  tidak  terlalu terpengaruh oleh siklus bisnis. Ketika ekonomi sedang baik maka pendapatan turut meningkat tetapi  tidak  terlalu  signifikan  dan  begitu  pula ketika  ekonomi  turun  maka  konsumen  tetap membeli  produk  perusahaan  tersebut.  Yang terakhir adalah perusahaan bertumbuh di mana apapaun kondisi ekonomi perusahaan ini tetap akan bertumbuh karena perusahaan ini sedang berada  dalam  fase  pertumbuhan  tinggi.  Bank termasuk  ke  dalam  perusahaan  yang  sensitive terhadap  siklus  bisnis.  Ini  dikarenakan  bank memberikan  kredit  ke  berbagai  perusahaan sehingga risiko bank pun terekspos ke berbagai perusahaan  baik  perusahaan  yang  terpengaruh siklus maupun perusahaan yang tidak terpengaruh  siklus.  Dilihat  dari  imbal  balik maka  bank  memiliki  potensi  untuk  memiliki imbal  balik  yang  tinggi  karena  dengan  porsi ekuitas  yang  relative  kecil  bank  bisa menghasilkan  laba  bersih.  Salah  satu  faktor yang  mempengaruhi  nilai  return  on  equity adalah  seberapa  besar  aset  yang  dikelola perusahaan  dan  bagaimana  aset  tersebut didanai. Dalam hal ini bank memiliki aset yang besar  dan  sebagian  besar  didanai  oleh  dana pihak ketiga.

## 3. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  penelitian terapan dengan menggunakan metode kuantitatif. Penelitian terapan adalah penelitian yang  menerapkan  kerangka  yang  telah  ada  di dalam  teori  untuk  dipraktikkan  ke  dalam sebuah  kasus  riil  yang  terjadi  di  lapangan. Manfaat  dari  penelitian  aplikatif  adalah memberikan  pengetahuan  tentang  bagaimana
sebuah kerangka pikir dapat diterapkan secara nyata.  Selain  itu  dengan  menerapkan  sebuah kerangka pikir maka dapat diketahui kebermanfaatan kerangka pikir tersebut.
Penelitian dimulai dengan memilih kerangka  pikir  yang  cocok.  Kerangka  pikir yang cocok ini dipilih dengan melihat literature terdahulu.  Setelah  ditemukan  kerangka  pikir yang cocok maka kerangka tersebut diterapkan pada  data  yang  tersedia.  Untuk  mendapatkan data maka perlu ada proses pengambilan data. Untuk  mendapatkan  data  yang  reliabel  maka data  diambil  dari  data  yang  terdapat  di  Bursa Efek  Indonesia.  Data  ini  berasal  dari  laporan keuangan  bank  yang  telah  diaudit.  Idealnya laporan  tersebut  adalah  laporan  yang  telah mendapatkan opini audit wajar tanpa pengecualian  yang  merupakan  opini  audit tertinggi  yang  menyatakan  bahwa  secara keseluruhan  laporan  tersebut  wajar  dan  telah disusun  seusai  dengan  standar  akuntansi keuangan yang berlaku.
Selanjutnya  data  yang  dikumpulkan  akan dimasukkan  ke  dalam  kerangka  yang  dipilih dan dihitung untuk mendapatkan nilai intrinsic dari saham bank. Setelah nilai intrinsic dihitung maka  selanjutnya  dilakukan  perbandingan antara  nilai  intrinisk  ini  dengan  nilai  pasar. Ketika nilai instrinsik ini berbeda dengan nilai pasar  maka  perlu  dicari  penyebab  perbedaan yang  mungkin  menjadi  penyebabnya.  Bagian terakhir  adalah  melakukan  penilaian  apakah kerangka yang dipilih dapat memberikan fungsi seperti yang diharapkan yaitu memberikan hasil penilaian  yang  sesuai  dengan  kondisi  riil  di lapangan.
4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Industri  perbankan  di  dunia  merupakan industry  yang  diregulasi  dengan  ketat.  Meski demikian  jumlah  bank  di  Indonesia  relative banyak  bila  dibandingkan  dengan  negara- negara tetangga Indonesia seperti Malaysia dan Singapura.  Namun  jumlah  bank  yang  lebih banyak  ini  tidak  mencerminkan  penguasaan pasar. Di Indonesia terdapat empat bank besar yang  menguasai  lebih  dari  lima  puluh  persen asset  perbankan.  Ini  merupakan  ketimpangan yang besar karena secara jumlah bank, kurang dari  lima  persen  bank  menguasai  lima  puluh persen  asset.  Selain  ketimpangan  dalam penguasaan  asset,  ketimpangan  yang  lain adalah ketimpangan dalam dominasi. Tiga dari empat  bank  yang  merupakan  bank  terbesar  di Indonesia merupakan bank milik pemerintah.
Bisnis  bank  secara sederhana  adalah  bank mengumpulkan  dana  dari  masyarakat  dan kemudian  menyalurkan  pada  perusahaan  yang hendak  meminjam.  Model  bisnis  ini  bukanlah model  bisnis  yang  kompleks.  Hanya  saja mengumpulkan  dana  bukanlah  perkara  yang mudah.  Ada  beberapa  factor  yang  membuat bank  di  Indonesia  sulit  untuk  mengumpulkan dana. Faktor pertama adalah rendahnya tingkat tabungan  masyarakat.  Masyarakat  Indonesia tidak  memiliki  tradisi  menabung  uang  yang tinggi.  Hanya  sebagian  kecil  uang  yang ditabung  d  bank.  Faktor  kedua  adalah tertekannya  kelas  menengah  di  Indonesia. Secara  jumlah  kelas  menengah  di  Indonesia meningkat namun secara kesejahteraan, kesejateraan kelas menengah menurun. Hal ini didorong  oleh  tingginya  kenaikan  harga kebutuhan  pokok  dan  yang  tidak  diimbangi oleh  kenaikan  upah.  Biaya  perumahan, pendidikan  dan  kesehatan  memiiki  kenaikan per  tahun  yang  jauh  di  atas  kenaikan  upah. Faktor  ketiga  adalah  turunnya  tingkat  suku bunga bank di Indonesia dibandingkan dengan decade  sebelumnya  yang  membuat  menabung di bank menjadi piihan yang kurang menarik.
Di  sinilah  letak  keunggulan  bank  milik pemerintah. Bank milik pemerintah mendapatkan  sebagian  pendanaanya  dari pemerintah.  Sehingga  dengan  demikian  bank milik  pemerinta  secara  asset  dapat  menjadi lebih  besar.  Selain  itu  dari  sisi  alokasi  dana, telah  terdapat  badan  usaha  milik  pemerintah yang  siap  meminjam  dan  dengan  demikian dapat  memberikan  kepastian  penghasilan.  Hal ini  terjadi  juga  pada  bank  milik  pemerintah daerah. Pemerintah daerah meletakkan dananya di  bank  milik  daerah  dan  kemudian  sebagian alokasinya telah jelas.
Di Bursa Efek Indonesia terdapat tiga bank milik daerah yang telah terdaftar. Bank tersebut adalah  Bank  Pembangunan  Daerah  Banten, Bank  Pembangunan  Daerah  Jawa  Barat  dan Bank  Pembangunan  Daerah  Jawa  Timur. Ketiga  bank  ini  berfokus  pada  wilayahnya masing-masing.  Bank  Banten  di  wilayah Banten, Bank Jabar di wilayah Jawa Barat dan Bank Jatim di wilayah Jawa Timur. Bank Jabar dan  Bank  Jatim  sering  disebut  sebagai  bank second  liner.  Di  satu  sisi  bank-bank  ini memiliki keunggulan yang sama dengan bank- bank  besar  milik  pemerintah  namun  memiliki tidak  memiliki  pendanaan  sebesar  bank-bank milik pemerinta pusat. Secara harga Bank Jabar dan Bank Jatim memiliki harga yang jauh lebih
tinggi yaitu di kisaran seribu rupiah. Sementara harga Bank Banten stagnan di harga terendah di pasar modal yaitu di lima puluh rupiah. Dilihat dari sisi keuangan Bank Jabar dan Bank Jatim memiliki  pertumbuhan  yang  relati  stabil  dan secara  rutin  sedangkan  Bank  Banten  belum memiliki  pertumbuhan  yang  baik  dan  tidak membagikan  dividen.  Karena  tidak  adanya pertumbuhan  yang  stabil  dan  tidak  adanya dividen  maka  kerangka  dividend  discount model tidak dapat digunakan untuk memvaluasi Bank  Banten.  Karena  tujuan  penelitian  ini secara  khusus  meneliti  bank  milik  pemerintah daerah yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia maka  objek  dari  penelitian  ini  adalah  Bank Jabar dan Bank Jatim.

## Hasil

## Tes Pendahuluan
Sebelum  melakukan  data  pertama-tama yang perlu dilakukan adalah menentukan apaka objek  dari  penelitian  cocok  untuk  dinilai dengan menggunakan metode dividend discount  model.  Metode  dividend  discount model dibangun dengan asumsi-asumsi tertentu.  Jika  asumsi  tersebut  tidak  terpenuhi maka  tidak  dapat  dilakukan  valuasi.  Asumsi tersebut antara lain adalah:
BEKS BJBR  BJTM 1.Perusahaan memberikan dividen tidak ya ya 2.Dividen diberikan secara rutin tidak ya ya 3.Terdapat suatu  tren  atau dividen tidak volatile tidak ya ya 4.Perusahaan mempunyai struktur  modal yang relatif tetap tidak ya ya
Dari  keempat  asumsi  di  atas  maka  yang memenuhi  asumsi  untuk  dilakukan  penelitian dengan menggunakan metode dividen discount model  adalah  Bank  Jabar  dan  Bank  Jatim. Sedangkan  Bank  Banten  tidak  dapat  dinilai dengan menggunakan metode dividend discount model.
Langkah-langkah Valuasi
Setelah bank yang masuk objek penelitian ditentukan
maka selanjutnya adala pengumpulan data. Data berupa data sekunder yang diambil dari laporan keuangan. Kemudian data digunakan  untuk mengisi masing-masing variabel  di  dalam  rumus  dividend  discount model di bawah ini.
D0*(1+g)
Re - g Di mana: D0 adalah dividen pada tahun ini
g adalah tingkat pertumbuhan dividen Re adalah kos ekuitas
Pertumbuhan  dividen  dihitung  dengan menggunakan data historis dividen selama lima tahun  ke  belakang.  Perhitungan  pertumbuhan dividen dengan menggunakan rata-rata
geometric dengan asumsi bahwa sifat pertumbuhan  adalah  bersifat  compounded. Cost of equity diambil dari website finbox.com yang  menyediakan  nilai  cost  of  equity  dari perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  d  Bursa Efek Indonesia.
Setelah  didapatkan  nilai  instrinsik  maka dilakukan  perbandingan  antara  nilai  intrinsic dengan nilai  pasar. Jika
Nilai  Intrinsic  >  Nilai  Pasar  maka Perusahaan  Undervalued,  keputusan  investasi beli
Nilai  Intrinsic  <  Nilai  Pasar  maka Perusahaan  Overvalued,  keputusan  investasi jual
Dalam  melakukan  penilaian  terdapat beberapa asumsi. Pertama adalah asumsi bahwa pertumbuhan  ke  depan  tidak  akan  jauh menyimpang  dari  pertumbuhan  di  masa  lalu. Kedua  adalah  asumsi  bahwa  risiko  individual perusahaan dapat didiversifikasi sehingga yang tersisa adalah risiko sistematik yang tercermin dalam  beta  perusahaan.  Ketiga  cost  equity dianggap  tetap  dan  bila  terdapat  keputusan investasi  perusahaan  maka  perusahaan  akan berinvestasi berdasarkan struktur modalnya.

## Valuasi Bank Jatim
Di  bawah  ini  adalah  langkah-langkah dalam valuasi Bank Jatim. Tabel 1 menunjukkan data dividend historis bank Jatim. Dari  data  historis  tersebut  dapat  dihitung pertumbuhan  dividend  tahunannya  dan  rata- rata pertumbuhan dividend. Tabel 3
menunjukkan cost of equity Bank Jatim dalam tiga  scenario  yaitu  scenario  low,  medium  dan high.  Selanjutnya  dengan  menggunakan  data yang  ada  maka  dapat  dihitung  nilai  instrinsik Bank  Jatim.  Nilai  instrinsik  ini  kemudian dibandingkan  dengan  nilai  pasar  pada  saat penelitian ini dibuat yaitu tanggal 8 April 2022. Hasilnya  adalah  nilai  instrinsik  Bank  Jatim berada  di  bawah  nilai  pasar  yang  artinya terdapat kesempatan bagi value investor untuk berinvestasi.
Tabel 1 Data Dividen Bank Jatim Tahun  Dividen Tingkat Pertumbuhan 2022 52.11 6.67% 2021 48.85 1.35% 2020 48.20 5.68% 2019 45.61 3.42% 2018 44.10 4.28% Tabel 2 Cost of equity Bank Jatim Low Mid High 7.20% 8.10% 9.00% Dividend Discount Model 52.11*1.0364 = 1423 0.081-0.0364 Perbandingan Nilai Instrinsik dan Nilai Pasar Nilai Instrinsik > Nilai Pasar 1423 770

## Valuasi Bank Jabar
Valuasi  Bank  Jabar  juga  menggunakan langkah yang sama seperti Bank Jatim. Dengan langkah-langkah  yang  sama  maka  dapat dihitung  nilai  intrinsic  dari  Bank  jabar.  Nilai Instrinsik  Bank  Jabar  menunjukkan  nilai  yang hampir  sama  dengan  harga  yang  terbentuk  di pasar.  Ini  menunjukkan  bahwa  harga  yang terbentuk  di  pasar  adalah  harga  pasar  yang wajar.  Dengan  demikian  Bank  Jabar  memiliki nilai  yang  properly  valued.  Nilai  seperti  ini tidak terlalu menarik bagi value investor yang mencari saham yang undervalued. Tetapi bagi investor  biasa  saham  ini  tetap  merupakan saham  yang  menarik  karena  nilainya  properly valued  dan  menawarkan  dividen  yang  terus bertumbuh.
Tabel 3 Data Dividen Bank Jabar
Tahun  Dividen Tingkat Pertumbuhan 2022 99.11 3.52% 2021 95.74 1.83% 2020 94.02 5.17% 2019 89.40 -1.00% 2018 90.30 2017 2.38% Tabel 4 Cost of Equity Bank Jabar Low Mid High 8.50% 9.30% 10.00% Dividend Discount Model 99.11*1.0238 = 1466 0.093 - 0.0238 Perbandingan Nilai Intrinsik dan Nilai Pasar Nilai Instrinsik =  Nilai Pasar 1466 1440

## Analisa Sensitivitas
Analisa  sensitivitas  digunakan  untuk meneliti  apa  yang  terjadi  ketika  salah  satu variabel  dalam  kerangka  penilaian  berubah. Dalam  hal  ini  variabel  yang  digunakan  untuk menilai sensitivitas adalah factor risiko. Faktor risiko  diwakili  oleh  cost  of  equity.  Karena  itu valuasi akan dilakukan dengan mempertimbangkan cost of equity bank ketika berada  pada  tingkat  yang  renda,  medium  dan tinggi.
Tabel  5.  Nilai  Intrinsik  Bank  Jatim  dalam berbagai Cost of Equity Low Mid High 1,862 1423 1152 Tabel  6.  Nilai  Intrinsik  Bank  Jabar  dalam berbagai Cost of Equity Low Mid High 1658 1466 1332
Dari perbandingan kedua nilai di atas maka Bank  Jatim  tetap  memiliki  valuasi  yang menarik.  Yang  menjadi  downside  risk  atau risiko kerugian dalam kasus ini hanyalah ketika cost of equity naik. Pada saat cost of equity naik maka  Bank  Jabar  akan  menjadi  over  valued. Kondisi  ini  berbeda  dengan  Bank  Jatim  yang masih  under  valued  walaupun  cost  of  equity naik.

## Pembahasan
Penelitian ini membandingkan antara nilai instrinsik
dari kedua bank dan membandingkannya dengan harga yang terbentuk  di  pasar.  Dari  perbandingan  kedua bank  ini  maka  Bank  Jatim  terlihat  memiliki nilai  instrinsik  yang  berada  di  atas  nilai  pasar atau  dapat  dikatakan  sebagai  undervalued. Tentunya  penilaian  ini  dibuat  dengan  asumsi bahwa tren yang berasal dari data historis tetap beranjut.  Salah  satu  pembentuk  nilai  yang mempengaruhi  penilaian  dengan  kerangkan dividend  discount  model  adalah  tingkat pertumbuhan. Semakin tinggi tingkat pertumbuhan  maka  semakin  tinggi  nilai instrinsik  dari  suatu  perusahaan.  Tingkat pertumbuhan diwakili oleh kemampuan perusahaan  menghasilkan  imbal  balik  atas ekuitas  dan  berapa  banyak  dana  yang diinvestasikan  ulang  ke  dalam  perusahaan. Perusahaan milik pemerintah diharapkan untuk memberikan  pemasukan  bagi  pemerintah karena itu proporsi imbal balik yang dibagikan cenderung  besar.  Dengan  demikian  tingkat retensi  kedua  bank  milik  pemerinta  ini cenderung  sama.  Ole  karena  itu  yang  dapat membedakan valuasi dari kedua bank tersebut adalah  tingkat  pertumbuhan  dan  kos  ekuitas. Bank Jatim memiliki nilai pertumbuhan dividen yang lebih besar dari Bank Jabar.
Bank merupakan industri yang unik dalam arti bank tidak hanya salah satu industry dalam perekeonomian  tetapi  bank  memiliki  peran penting  dalam  menjaga  agar  perekenomian tetap  berjalan.  Bank  tumbuh  bersama  dengan ekonomi.  Jika  ekonomi  membaik  maka  nilai bank akan juga naik. Hal ini dikarenakan bank meminjamkan dana kepada berbagai perusahaan. Perusahaan-perusahaan yang meminjam  dana  kepada  bank  terdiri  dari perusahaan  yang  bersifat  siklus  dan  bersifat defensive.  Oleh  karena  itu  bank  cenderung terpengaruh  siklus  bisnis  tetapi  tidak  secara seluruhnya karena bank mampu mendiversifikasi pendapatannya. Dalam hal ini bank daerah akan memiliki pertumbuhan yang berkorelasi  dengan  pertumbuhan  ekonomi daerahnya.  Dilihat  dari  pendapatan  daerah maka  Jawa  Timur  memiliki  pertumbuhan daerah  yang  lebih  tinggi  dari  Jawa  Barat.  Ini dapat  menjadi  salah  satu  factor  yang mendorong pertumbuhan dari Bank Jatim.
Bila dilihat dari cost of equity maka Bank Jabar memiliki cost of equity yang lebih tinggi. Cost  of  equity  yang  lebih  tinggi  dapat
dikarenakan antara lain risiko yang lebih tinggi atau karena volatilitas saham yang lebih tinggi. Yang  dimaksud  volatilitas  saham  ini  adalah beta saham yaitu bagaimana harga suatu saham berkorelasi  dengan  indeks  harga  saham gabungan.  Dalam  hal  ini  saham  Bank  Jabar lebih  volatile  sehingga  memiliki  beta  yang lebih tinggi dan selanjutnya akan menghasilkan cost of equity yang lebih tinggi.
Kerangka dividen discount model mengkalikan  jumlah  dividen  dengan  nilai pertumbuhan  dan  didiskonto  dengan  selisih antara cost of equity dan tingkat pertumbuhan. Bank  Jatim  memiliki  nilai  pertumbuhan  yang lebih tinggi tetapi memliki cost of equity yang lebih  rendah.  Kombinasi  dari  pertumbuhan yang  lebih  tinggi  dan  tingkat  diskonto  yang lebih kecil akan menghasilkan niai valuasi yang lebih besar.
Salah  satu  yang  mendorong  likuiditas  di pasar  modal  Indonesia  adalah  dana  asing. Sedangkan  dana  asing  cenderung  membeli saham-saham  likuid  yang  berukuran  besar. Dalam  hal  perbankan  dana  asing  cenderung menyukai saham-saham tier satu yang memiliki nilai  besar  dan  memberikan  dividen  yang bertumbuh lebih tinggi. Oleh karena itu bank di tier  dua  seperti  Bank  Jatim  dan  Bank  Jabar cenderung  memiliki  volatilitas  yang  lebih tinggi dan likuiditas yang lebih rendah. Faktor ini  dapat  menjadi  salah  satu  factor  yang menyumbang  cost  of  equity  Bank  Jabar  yang lebih tinggi dari bank tier satu dan menjelaskan lebih rendahnya likuiditas bank Jatim.

## 5. KESIMPULAN
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kedua bank  milik  pemerintah  daerah  tersebut  dapat divaluasi  dengan  metode  dividend  discount model.  Kedua  bank  tersebut  membagikan dividen secara rutin dan memiliki pertumbuhan dividen  yang  positif.  Selain  itu  kedua  bank tersebut memiliki karakteristik yang sama yaitu bank milik pemerintah daerah yang mendapatkan sebagian dananya dari pemerintah  daerah,  menyalurkan  dananya  ke badan  usaha  milik  daerah  lainnya  dan  secara rutin  membagikan  sebagian  besar  laba  yang didapatkannya untuk pemerintah daerah.
Kerangka dividend discount model menggunakan  tiga  variable  utama.  Pertama adalah  besaran  dividen,  kedua  pertumbuhan dividend  dan  ketiga  adalah  cost  of  equity. Dividend dan besaran dividen merupakan data historis yang diperoleh dari laporan keuangan. Sedangkan cost of equity merupakan data yang
dapat dihitung dari laporan keuangan. Berdasarkan  data  yang  ada  pertumbuhan dividen Bank Jatim lebih besar dari Bank Jabar. Sedangkan cost equity Bank Jabar lebih besar daripada Bank Jatim.
Dengan  menggunakan  ketiga  variabel tersebut  dapat  dihitung  nilai  instrinsik  dari bank.  Bank  Jatim  memiliki  nilai  instrinsik  di atas  harga  pasar  sedangkan  Bank  Jabar memiliki  nilai  instrinsik  yang  sama  dengan harga pasar. Jadi dapat dikatakan bahwa Bank Jatim  undervalued  dan  Bank  Jabar  properly valued. Sebagai  investor yang melihat menggunakan fundamental atau value investor maka Bank Jatim relative lebih menarik untuk dikoleksi.
Penelitian ini menunjukkan bahwa kerangka  dividend  discount  model  dapat diterapkan pada valuasi bank milik pemerintah daerah.  Namun  penggunaan  kerangka  in didasarkan pada beberapa asumsi, seperti data pertumbuhan  historis  akan  terulang  di  masa depan  dan  struktur  modal  tidak  akan  berubah signifikan.  Ketika  asumsi-asumsi  ini  berubah. Selain  itu  bank  adalah  perusahaan  yang terpengaruh  oleh  siklus  bisnis,  maka  kondisi perekonomian dapat mempengaruhi valuasi 6. REFERENSI
Alpi,  M.  F.,  &  Batubara,  S.  S.  (2021).  Studi
Profitabilitas: Antaseden dan Dampaknya Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal  Ilmiah  Manajemen Dan Bisnis, 22(1), 46-53. ANGGUN, E. S. (2021). ANALISIS DIVIDEND DISCOUNT MODEL UNTUK PENILAIAN HARGA SAHAM  DALAM  PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI (Studi Pada Perusahaan  Yang  Terdaftar  di  Jakarta Islamic Index Tahun 2016- 2019) (Doctoral dissertation, UIN RADEN INTAN LAMPUNG). Budiarti, N. (2022). Analisis Penetapan Harga Intrinsik Saham sebagai Dasar Pengambilan Keputusan Investasi dengan Menggunakan Dividend Discount Model. Al-Kharaj: Jurnal Ekonomi, Keuangan & Bisnis Syariah, 4(6), 1682-1696. Dukalang, H., Koni, W., & Mokoagow, N. C.
(2021). Comparison of Dividend
Discount Model With Free Cash Flow To Firms  For  Valuation  of  Banking  Stocks Listed  in  Jakarta  Islamic  Index  (JII)
Period 2016- 2020. IQTISHADUNA, 12(2), 278-285.
Febriani,  D.,  Lupikawaty,  M.,  Hushori,  A., Wilianto, H., Ridallah, M., & Salman, M.
F.  (2022,  February).  Stock  Price Valuation Using The Dividend Discount Model  on  IDX  Mining  Period  2011- 2020. In 5th FIRST T3 2021 International  Conference  (FIRST-T3
2021) (pp. 51-55). Atlantis Press.
Jumran, A., & Hendrawan Sr, R. (2021). Stock valuation  using  discounted  cash  flow method with free cash flow to equity and relative  valuation  approaches  on  state- owned  banks  listed  on  IDX  for  2021  to 2025  period  projection. International Journal  of  Science  and  Management Studies (IJSMS), (4), 191-201.
Kusumanisita,  A.  I.,  &  Minanti,  F.  H.  (2021).
Stock  Valuation  Analysis  of  Dividend Discount  Model,  Free  Cash  Flow  to Equity  and  Walter  Model in  Investment
Decision. Agregat:  Jurnal  Ekonomi  dan Bisnis, 5(1), 78-96. Mattoviani, M. (2021). ANALISIS DIVIDEND DISCOUNT MODEL (DDM)  UNTUK  PENILAIAN  HARGA WAJAR SAHAM UNTUK PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI DI PASAR MODAL (Studi Empiris  Pada  Perusahaan  Subsektor Properti  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia) (Doctoral dissertation, Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia Jakarta).
Muhammadinah,
M. (2021). Tingkat Kesehatan dan Laba Bank Pembangunan Daerah  di  Indonesia. Wahana  Riset Akuntansi, 9(2), 106-121.
Putranto,  H.  (2022).  Faktor-Faktor  yang
Mempengaruhi Profitabilitas
Bank
Pembangunan  Daerah  di  In-donesia Periode  2014-2018. Jurnal  Ekonomi, Manajemen  dan  Perbankan  (Journal  of Economics,
Management and
Banking), 5(2), 73-81.
Setiawan, M. R., Susanti, N., & Nugraha, N. M.
(2021). Pengaruh Struktur Modal, Perputaran  Modal  Kerja,  dan  Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. Owner:  Riset  Dan  Jurnal Akuntansi, 5(1), 208-218. Tangkuman,  R.  A.,  Pelleng,  F.  A.,  & Mangindaan,  J.  V.  (2021).  Analisis Dividend Discount Model Dalam
Melihat Return Saham Perusahaan. Productivity, 2(2), 30-34. Wahyuningsih,  D.  (2021).  DETERMINAN FAKTOR SPESIFIK BANK TERHADAP NON-PERFORMING LOAN GROSS DAN NON- PERFORMING  LOAN  NET  PADA BANK PEMBANGUNAN
DAERAH. JABE  (Journal  of  Applied Business and Economics), 8(1), 102-115. Yuniastri,  N.  P.  A.,  Endiana,  I.  D.  M.,  &
Kumalasari,  P.  D.  (2021).  Pengaruh Profitabilitas,
Kebijakan
Dividen, Keputusan Investasi, Struktur Modal Dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode  2017-2019. KARMA  (Karya Riset  Mahasiswa  Akuntansi), 1(1),  69- 79.
Zufrizal,  I.  M.  (2022).  Analysis  Of  Present Value Approach With Dividend Discount Model  Method  To  Assess  The  Fairness Of  Share  Prices. Journal  of  Positive School Psychology , 6 (3), 2428-2435.