## Pengaruh Kepemilikan Investor Institusi Asing Terhadap Volatilitas Harga Saham di Indeks Kompas100
Muhamad Farhan 1* , Sung Suk Kim 2
Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Pelita Harapan 1,2 muhamadfarhan14@gmail.com , sungsuk.kim@uph.edu *Corresponding Author Diajukan : 21 Desember 2022 Disetujui : 28 Januari 2023 Dipublikasi
: 1 April 2023

## ABSTRACT
This  study  investigates  the  effect  of foreign  institutional investor  ownership  on stock  price volatility in Indonesia with a sample of 207 companies included in the Kompas100 index between 2008 and 2021. This study observes the problem, namely how does foreign institutional investor ownership affect stock price volatility in the Kompas index 100. Quantitative research using panel data  on  return  volatility  uses  daily  data  then  annualized  while  for  market  capitalization,  stock turnover, leverage, and market to book value uses data per year. By using the fixed effect model, the empirical results of this study show that foreign institutional investor ownership reduces share price volatility in Indonesia with control variables: market capitalization, turnover, leverage, and market  to  book.  This  research  also  observes  that  the  average  share  ownership  by  foreign institutional  investors  has  continued  to  decline  since  2016  which  reached  41.76%  to  29.38%  in 2021. In addition, we also document research results that the greater the market capitalization of a company, the the lower the volatility of the stock price and foreign investors increase stock trading turnover in Indonesia because it attracts the attention of domestic investors, especially individual investors. Foreign institutional investors also prefer to invest in companies with a market to book rating  that  have  a  premium.  Globalization  that  occurs  in  the  Indonesian  stock  market  can  be beneficial  because  foreign  institutional  investors  can  reduce  the  volatility  of  stock  prices  in Indonesia. In addition, stock trading turnover in Indonesia has also increased due to the presence of foreign institutional investors. Even though it can reduce share price volatility, the Indonesian government needs to limit investor ownership in state-owned companies because it is related to state  sovereignty  and  the  transfer  of  profits  derived  from  the  distribution  of  company  cash dividends.
Keywords: Ownership of Foreign Institutional Investors, Share Price Volatility

## PENDAHULUAN
Era  globalisasi  dan  keterbukaan  ekonomi  telah  membuka  ekonomi  negara  yang  selama  ini cenderung tertutup dan agak terputus dari dunia luar menjadi lebih liberal. Liberalisasi yang terjadi mengundang  modal  asing  untuk  masuk  ke  dalam  suatu  negara  berkembang  dan  mempengaruhi perkembangan pasar modal lokal dan perekonomiannya. Masuknya modal asing ke dalam suatu negara  menimbulkan  pro  dan  kontra  (Chen,  Du,  Li,  &  Ouyang,  2013).  Bagi  para  pendukung liberalisasi  pasar  modal,  investasi  asing  dapat  menjadi  sarana  investasi  jangka  panjang  bagi ekonomi  domestik  yang  akan  membawa  modal  serta  pengetahuan  tingkat  lanjut,  alternatif
pembiayaan, pengendalian risiko, peningkatan likuiditas, keterbukaan informasi serta tata kelola perusahaan yang lebih baik (Stiglitz, 1999; Bae, Chan, & Ng, 2004; Chen, Du, Li, & Ouyang, 2013; Thanatawee, 2021).
Bagi para kontra investasi asing, mereka berpendapat bahwa dengan masuknya investasi asing  dapat  menyebabkan  kerentanan  pasar  domestik  bagi  pasar  yang  belum  memiliki  lembaga keuangan dan badan pengatur yang matang (Stiglitz, 1999; Chen, Du, Li, & Ouyang, 2013). Bae, Chan, & Ng (2004) berpendapat bahwa jika investor asing melakukan perdagangan lebih sering daripada  investor  lokal,  aktivitas  perdagangan  spekulatif tersebut  dapat menyebabkan volatilitas harga saham yang berlebihan dan dapat menjelaskan mengapa saham yang dapat diinvestasikan oleh investor asing lebih bergejolak daripada saham yang tidak dapat diinvestasikan. Volatilitas harga saham yang tinggi merupakan salah satu ciri pasar saham di negara berkembang. Berbagai  ketidakpastian  ini  disebabkan  oleh  krisis  baik  politik  maupun  keuangan.  Dampak volatilitas harga saham yang lebih tinggi dan dampaknya terhadap investor di negara berkembang dapat dibuktikan pada saat krisis keuangan Asia pada tahun 1997 dan krisis keuangan global pada 2008 (Vo, 2015). Pada saat terjadi perang dagang antara Tiongkok-Amerika Serikat, sebagai dua negara adidaya pertikaian ini dapat menyebabkan meningkatnya volatilitas yang terjadi di pasar saham  dan  valuta  asing  pada  tahun  2018  (Liu,  2020).  Dan  yang  paling  terbaru  adalah  dengan munculnya dan penyebaran COVID-19 di seluruh dunia yang menyebabkan ketidakpastian. Pada negara-negara  berkembang  keluarnya  portofolio  investasi  asing  dari  pasar  menyebabkan  indeks bursa utama di dunia telah runtuh (Kartal, Depren, & Depren, 2020). Maret 2020 pasar saham AS hancur bersamaan dengan pasar saham di Eropa dan Asia. FTSE, indeks utama Inggris turun lebih dari 10% sehari setelah diumumkannya COVID-19 sebagai pandemi global. Pasar saham di Jepang juga anjlok lebih dari 20% dari posisi tertingginya pada Desember 2019 (Zhang, Hu, & Ji, 2020). Pasar saham Indonesia sendiri anjlok 17% pada Maret 2020.
Penelitian ini akan membahas pengaruh kepemilikan saham oleh institusi asing terhadap volatilitas  harga  saham  di  Indonesia.  Penelitian  ini  menjadi  menarik  karena  pertama  Indonesia merupakan negara dengan perekonomian terbesar di ASEAN. Kedua, berdasarkan penelitian ini, kepemilikan  investor  institusi  asing  terus  menurun  sejak  tahun  2016.  Gambar  1  menunjukkan fluktuasi kepemilikan saham oleh institusi asing di Kompas100 sejak tahun 2008. Ketiga, penelitian mengenai  dampak  kepemilikan  asing  terhadap  volatilitas  harga  saham  yang  menggunakan  data Kompas100  masih  jarang  meskipun  peranan  investor  asing  di  pasar  saham  Indonesia  sangat penting.
Gambar 1 . Mean dari kepemilikan saham oleh institusi asing di Kompas100 antara tahun 2008 sampai 2021.
44,68% 44,04%
46,89% 42,72% 42,42% 41,53% 43,04% 43,73% 41,76% 34,74% 33,37% 32,49%
29,96% 29,38%
2008 2009 2010 2011
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

## FINST

## STUDI LITERATUR Investor Asing Mengurangi Volatilitas Harga Saham
Hasil  penelitian  mengenai  kepemilikan  saham  oleh  asing  terhadap  volatilitas  harga  saham sangat  beragam.  Vo  (2015)  menyatakan  bahwa  kualitas  informasi  dapat  ditingkatkan  dengan adanya  investor  asing  di  bursa  efek  lokal,  memberikan  kontrol  perusahaan  yang  lebih  baik  dan standar  pelaporan,  serta  meningkatkan  tata  kelola  perusahaan  yang  akan  mengurangi  biaya transaksi dan informasi.  Hal ini pada gilirannya akan menghasilkan volatilitas yang lebih rendah. Li, Nguyen, Pham, & Wei (2011) juga menyatakan bahwa pemegang saham asing berperan besar dalam  stabilisasi  di  pasar  saham  negara  berkembang.  Wang  (2007)  mengemukakan  bahwa meskipun penjualan saham oleh asing hanya 15% di Indonesia dan 18% di Thailand dari volume perdagangan harian, namun memiliki pengaruh negatif pada volatilitas di kedua negara sebelum, selama dan setelah krisis keuangan Asia. Sedangkan Vo (2015) menemukan bahwa kepemilikan investor  asing  pada  suatu  perusahaan  dapat  menurunkan  volatilitas  di  pasar  saham  Vietnam. Investor  asing  dianggap  bermanfaat  dan  dapat  meningkatkan  perhatian  investor  asing  terhadap pasar saham domestik. Li, Nguyen, Pham, & Wei (2011) menginvestigasi dampak volatilitas imbal hasil saham di 31 negara berkembang dan mendapatkan hasil penelitian yakni terdapat hubungan negatif antara kepemilikan investor asing besar dan volatilitas yang menunjukkan bahwa besarnya peran  investor  asing  di  pasar  negara  berkembang.  Naufa,  Lantara,  &  Lau  (2019)  mempelajari pengaruh  kepemilikan  asing  terhadap  volatilitas  imbal  hasil,  volume  perdagangan  dan  risiko membeli  dan  memegang  saham  dengan  menggunakan  data  dari  enam  negara  ASEAN  yakni Indonesia, Singapura, Filipina, Malaysia, Thailand dan Vietnam dari 2007-2017. Hasil observasi ini adalah kepemilikan asing mengurangi volatilitas imbal hasil saham terutama selama periode dan setelah krisis. Penelitian terbaru yang dilakukan oleh Thanatawee (2021) yang mengkaji dampak kepemilikan  asing  terhadap  volatilitas  harga  saham  di  Thailand.  Hasil  investigasi  ini memperlihatkan bahwa dampak negatif bisa ditimbulkan dengan adanya kepemilikan asing serta signifikan terhadap volatilitas harga saham.  .

## Investor Asing Meningkatkan Volatilitas Harga Saham
Sejumlah penelitian menyatakan bahwa peran investor asing dapat meningkatkan volatilitas harga  saham.  Seperti  pada  penelitian  Thanatawee  (2019)  yang  mengkaji  hubungan  kepemilikan saham oleh institusi asing pada periode 2011 sampai 2015 di Stock Exchange of Thailand (SET). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan institusi asing dapat meningkatkan tingkat informasi asimetri antara investor asing dan lokal. Selain itu strategi investasi buy-and-hold yang diterapkan oleh investor institusional asing mengganggu likuiditas saham. Kemudian pada kajian Lai  &  Lou  (2008)  mempelajari  dampak  perdagangan  investor  asing  terhadap  volatilitas  harga saham  di  pasar  saham  Taiwan  dengan  menggunakan  data  dari  Januari  2000  –  September  2006. Penelitian  ini  menemukan  bahwa  investor  asing  lebih  memilih  saham  lokal  dengan  kapitalisasi pasar  yang  besar.  Investor asing  juga memiliki relasi positif  dan  meningkatkan volatilitas  harga saham. Harga saham akan menjadi lebih fluktuatif ketika investor asing membeli atau menjual lebih banyak saham. Naufa & Lantara (2017) menginvestigasi korelasi antara kepemilikan saham oleh investor asing dan volatilitas saham di Bursa Efek Indonesia (BEI) 2011-2017. Hasil obeservasi ini memperlihatkan  bahwa  kepemilikan  asing  berpengaruh  positif  terhadap  volatilitas  imbal  hasil saham. Mereka berpendapat bahwa kepemilikan saham asing yang lebih besar membawa banyak kerugian  bagi  saham  di  Indonesia.  Vu,  Phang  &  Dang  (2020)  yang  meneliti  tentang  hubungan dampak  struktur  kepemilikan  investor  asing  terhadap  risiko  sistemik  terhadap  perusahaan  pada periode 2010 hingga 2017. Hasil penelitian ini mengungkapkan bahwa kepemilikan oleh investor asing  meningkatkan  volatilitas  karena  memiliki  hubungan  yang  positif  dengan  risiko  sistemik. Penelitian  Chen,  Du,  Li, &  Ouyang (2013)  yang  mengatakan  bahwa  modal  yang  diinvestasikan oleh institusi asing (baik keuangan maupun non-keuangan) meningkatkan volatilitas imbal hasil saham  bahkan  setelah  mengendalikan  perusahaan  tersebut  secara  penuh  di  pasar  saham  China. Melalui  argumentasi  ini,  kami  berekspektasi  bahwa  investor  institusi  asing  meningkatkan
volatilitas  harga  saham  dan  kami  mengajukan  hipotesis  utama  dalam  jurnal  ini  adalah  sebagai berikut:
H1:  Kepemilikan  saham  oleh  institusi  asing  dapat  meningkatkan  volatilitas  harga  saham  di Indonesia.

## METODE

## Data
Data yang kami gunakan adalah indeks Kompas100, yang terdiri dari 100 saham emiten yang diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia. Kompas100 diluncurkan serta dikelola dengan perusahan media Kompas Gramedia Group. Kompas100 memiliki kapitalisasi pasar sebesar 62,91% dari total Rp8.252,40  triliun  kapitalisasi  pasar  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  pada  tahun  2021. Untuk  informasi  kepemilikan  saham  diperoleh  dari  Kustodian  Sentral  Efek  Indonesia  (KSEI). Penelitian  ini  menggunakan  data  antara  2008  sampai  2021  dengan  basis  data  tahunan.  Kami membuat  data  panel  dengan  sampel  207  perusahaan.  Untuk  mengurangi  efek outlier ,  kami melakukan  winsorisasi  terhadap  seluruh  variabel  di  atas  dan  di  bawah  1%.  Jumlah  observasi sebanyak  207  melalui  proses  seleksi;  merupakan  perusahaan  non  finansial;  termasuk  dalam Kompas100 minimal satu kali; dan data tersedia selama periode penelitian.

## Model Empiris
Berdasarkan Chen, Du, Li, & Ouyang (2013) untuk mengetahui korelasi antara kepemilikan institusi asing dan volatilitas imbal hasil saham, kami menerapkan regresi pada data panel, yaitu sebagai berikut:
𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑡𝑦 𝑖,𝑡 =   𝛼 0 +   𝛽 1 𝐹𝑜𝑟𝑒𝑖𝑔𝑛 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 𝑆𝑖𝑧𝑒 𝑖,𝑡 +   𝛽 3 𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟 𝑖,𝑡 + 𝛽 4 𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑖,𝑡 + 𝛽 5 𝑀𝑇𝐵 𝑖,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡 (1)
Dimana Volatility i,t adalah imbal hasil volatilitas, Foreign i,t adalah persentase kepemilikan saham yang  dimiliki  oleh  kepemilikan  institusi  asing, Con i,t adalah  variabel  kontrol  yakni  kapitalisasi pasar (Size), turnover, leverage, market to book value (MTB).
Random Effects Model
𝑁𝑃𝐿 𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽 1 𝑆𝐼𝑍𝐸 + 𝛽 2 𝐶𝐴𝑅 + 𝛽 3 𝑅𝑂𝐸 + 𝛽 4 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻 + 𝛽 5 𝐼𝑁𝐸𝐹𝐹 + 𝛽 6 𝑂𝐶 + 𝛽 7 𝐷𝐼𝑉 + 𝛽 8 𝐺𝐷𝑃 + 𝛽 9 𝐼𝑁𝐹 + 𝛽 10 𝐷𝐸𝐵𝑇 + 𝛽 11 𝑈𝑁𝐸𝑀 + 𝛽 12 𝐶𝑅3 + 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝐼𝑛𝑑𝑖𝑐𝑎𝑡𝑜𝑟𝑠 + 𝜇 𝑖 + 𝜀 𝑖𝑡

## Variabel
Variabel Dependen
Penelitian ini menggunakan variabel dependen volatilitas imbal hasil harga saham yakni RV ( Return  Volatility ).  Dalam  penelitian  ini  menggunakan  standard  deviasi  dari  saham  untuk mengukur volatilias imbal hasil saham secara tahunan dan konsisten dengan penelitian (Bae, Chan, & Ng, 2004; Li, Nguyen, Pham, & Wei, 2011; Chen, Du, Li, & Ouyang, 2013). Logaritma kuadrat imbal hasil harian dihitung sebagai berikut:
𝑉𝐿 𝑖 = 1 𝑛 ∑ In (𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑖,𝑡 2 ) 𝑛 𝑡=1
(2) Dimana return i,t adalah  imbal  hasil  saham  harian  dan n adalah  jumlah  hari  perdagangan dalam 1 tahun.

## Penjelasan Variabel
FINST  merupakan  kepemilikan  total  saham  institusi  asing  di  satu  perusahaan.  FINST merupakan variabel independen utama termasuk asuransi asing, perusahaan asing, dana pensiun
asing, bank asing, reksa dana asing, perusahaan efek asing, yayasan asing serta asing lainnya. Data kepemilikan institusi asing diperoleh dari KSEI (Kustodian Sentral Efek Indonesia).

## Variabel Kontrol
Pengkajian kali ini menggunakan variabel kontrol yang terdiri dari struktur kepemilikan proporsional oleh kapitalisasi pasar (Size), turnover, leverage, market to book value (MTB). Size atau kapitalisasi pasar merupakan ukuran perusahaan yang terdaftar, semakin besar maka semakin rendah volatilitas imbal hasilnya (Bae, Chan, & Ng, 2004; Li, Nguyen, Pham, & Wei, 2011; Chen, Du, Li, & Ouyang, 2013). Ukuran perusahaan dihitung dari kapitalisasi pasar saham pada setiap akhir tahun fiskal. Turnover merupakan metrik yang mengukur tingkat perputaran saham dalam satu waktu. Semakin tinggi turnover maka semakin tinggi pula volatilitas imbal hasil (Li, Nguyen, Pham,  &  Wei,  2011;  Chen,  Du,  Li,  &  Ouyang,  2013).  Jurnal  ini  menggunakan  rata-rata  harian jumlah saham yang ditransaksikan dalam satu tahun dibagi dengan jumlah saham yang beredar di publik. Leverage dihitung dengan membagi total nilai buku ekuitas dibagi dengan kewajiban jangka panjang pada setiap akhir tahun fiskal. Market to Book Value (MTB) dihitung dengan membagi nilai buku per saham dibagi dengan harga saham perusahaan pada setiap akhir tahun fiskal. Data kapitalisasi pasar, turnover, leverage, market to book value diperoleh dari S&P Capital IQ.

## HASIL

## Statistik Deskriptif
Deskriptif  statistik  yang  ditunjukkan  pada  tabel  1  menunjukkan  bahwa mean dari    RV adalah 0,03 dengan maksimal 0,083, dengan rata-rata kepemilikan saham institusi asing (FINST) 38,74%.  Level  ini  jauh  lebih  tinggi  dari  Thailand  yakni  13,90%  dan  Vietnam  13,61%  yang terdokumentasi dalam penelitian Thanatawee (2021) dan Vu, Phan, & Dang (2020). Informasi lain yang  bisa  didapatkan  dari  data  sampel  yakni  rata-rata  ukuran  perusahaan  (Size)  adalah  15,01 (logaritma dari kapitalisasi pasar); tingkat utang perusahaan (Leverage) 51,30%; market to book 2,39; dan turnover 0,00.
Tabel 1. Deskripsi Statistik Variables Obs. Mean Min Max Std. dev. RV 1,253 0.030 0.000 0.083 0.011 FINST 1,253 0.387 0.000 1.000 0.271 Size 2,558 15.008 8.622 20.126 1.843 Turnover 2,540 0.002 0.000 0.067 0.004 Leverage 2,825 0.513 0.000 5.913 0.873 MTB 2,836 2.397 0.000 26.815 3.903

## Korelasi Antar Variabel
Tabel  3  menunjukkan  korelasi  antar  variabel.  Data  di  atas  menunjukkan  bahwa kepemilikan saham oleh institusi asing memiliki korelasi negatif dengan volatilitas harga saham. Hasil observasi menunjukkan bahwa investor institusi asing mengurangi volatilitas harga saham di pasar saham Indonesia. Demikian juga dengan Size dan RV mengungkapkan perusahaan dengan kapitalisasi  pasar  yang  besar  memiliki  volatilitas  harga  saham  yang  rendah.  Observasi  juga menunjukkan  emiten  yang  memiliki  kapitalisasi  pasar  yang  besar  lebih  dipilih  oleh  investor institusi  asing.  Selain  itu  Leverage  memiliki  hubungan  positif  terhadap  volatilitas  harga  saham. Semakin besar tingkat utang suatu perusahaan maka semakin besar pula volatilitas harga sahamnya.
Sementara itu, MTB dan RV memiliki korelasi negatif dimana semakin besar market to book maka semakin rendah volatilitas harga saham.  Investigasi yang dilakukan juga memperlihatkan turnover saham  memiliki  interaksi  yang  positif  dengan  volatilitas  harga  saham.  Turnover  saham  yang semakin tinggi maka juga meningkatkan pula volatilitas harga saham.
Tabel 2. Korelasi Antar Variabel
Variables RV FINST Size
Turnover Leverage MTB RV 1.000 FINST -0.085 1.000
Size
-0.171
0.372 1.000 Turnover 0.213 -0.150 -0.147 1.000 Leverage 0.040 0.000 -0.137 0.042 1.000 MTB -0.055 0.145 0.435 -0.066 0.065 1.000

## Pengaruh Kepemilikan Saham oleh Institusi Asing Terhadap Volatilitas Harga Saham
Tabel 4 menyajikan hasil regresi pengaruh kepemilikan saham oleh institusi asing terhadap volatilitas harga saham dengan RV. Hasil pengujian asumsi melalui Chow test dan Hausman test menunjukkan bahwa model yang harus digunakan adalah fixed effect , namun kami menggunakan ketiga  model  untuk  membandingkan  lalu  mengambil  kesimpulan  berdasarkan fixed  effect (FE). Hasil penelitian memperlihatkan kepemilikan institusi asing (FINST) berkorelasi negatif tetapi nir signifikan terhadap volatilitas harga saham (RV). Hasil investigasi ini juga sejalan menggunakan penelitian  berdasarkan  Naufa,  Lantara,  &  Lau  (2019)  yang  membahas  tentang  pengaruh kepemilikan investor asing terhadap volatilitas harga saham, volume dan risiko saham berdasarkan negara ASEAN yang memperlihatkan bahwa kepemilikan investor asing berkorelasi negatif dan nir  signifikan  terhadap  volatilitas  harga  saham  di  Indonesia.  Sedangkan  penelitian  berdasarkan Naufa & Lantara (2017) yang juga menggunakan sampel data saham Indonesia yakni dari Indeks LQ45  dengan  periode  penelitian  2011-2017,  menyampaikan  bahwa  kepemilikan  investor  asing berpengaruh positif tetapi nir signifikan.
Dengan  demikian  hipotesis  H1  ditolak.  Hal  ini  mengungkapkan  bahwa  meningkatnya kepemilikan institusi asing dapat menurunkan volatilias harga saham. Selain itu adanya hubungan negatif  dan  signifikan  antara  kapitalisasi  pasar  (Size)  dan  volatilitas  harga  saham  (RV),  yang menunjukkan bahwa perusahaan dengan kapitalisasi saham yang besar memiliki volatilitas harga yang rendah. Temuan ini juga mengungkapkan turnover saham berhubungan positif dan signifikan dengan volatilitas harga saham. Turnover suatu saham yang tinggi maka maka akan meningkatkan pula volatilitas harga sahamnya. Sementara itu Leverage memiliki hubungan yang positif dengan kepemilikan asing. Semakin tinggi tingkat utang maka semakin banyak kepemilikan asing di suatu saham.  Dan  yang  terakhir  adalah  MTB  (market  to  book)  yang  berhubungan  positif  dengan volatilitas harga saham dimana investor asing banyak berinvestasi pada perusahaan dengan valuasi yang premium.
Secara  keseluruhan  hasil  penelitian  ini  berdasarkan  FE  pada  tabel  4  yang  memperlihatkan bahwa adanya pengaruh negatif dari kepemilikan institusi asing terhadap volatilitas harga saham. Temuan  ini  menunjukkan  bahwa  kehadiran  investor  institusi  asing  dibutuhkan  oleh  Indonesia karena  dapat  menurunkan  volatilitas  harga  saham  dan  dapat  menstabilkan  harga.  Penemuan  ini mengkonfirmasi  bahwa  adanya  hubungan  negatif  antara  kepemilikan  investor  asing  terhadap volatilitas  harga  saham  dan  konsisten  dengan  penelitian  sebelumnya  seperti  Wang  (2007),  Li, Nguyen, Pham, & Wei (2011), Vo (2015), dan Thanatawee (2021).
Tabel 3. Pengaruh Kepemilikan Institusi Asing Pada Volatilitas Harga Saham
Pooled OLS FE RE Driscoll-Kraay Standard Errors Constant 0.051*** 0.074*** 0.052*** 0.074*** -0.004 -0.008 -0.004 -0.023 FINST 0.000 -0.003 0.000 -0.003 -0.001 -0.002 -0.002 -0.002 Size -0.002***  -0.003***  -0.002*** -0.003* 0.000 -0.001 0.000 -0.002 Turnover 0.983*** 1.238*** 1.020*** 1.238*** -0.103 -0.121 -0.105 -0.201 Leverage 0.000 -0.001** 0.000 -0.001** 0.000 0.000 0.000 0.000 MTB 0.000 0.000** 0.000 0.000* 0.000 0.000 0.000 0.000 Observations 2,388 2,388 2,388 2,388 Number of Firm 207 207 207 207 R-squared 0.066 0.060 0.056 0.060
Untuk  memeriksa,  mengkonfirmasi  ulang  serta  memitigasi  masalah  endogenitas  hasil  dari analisis regresi maka dilakukan maka dilakukan robustness Driscoll-Kraay standard errors. Hasil dari penelitian ini adalah kepemilikan institusi asing memiliki hubungan negatif dengan volatilitas harga saham. Setelah dilakukan robustness Driscoll-Kraay standard errors, hasilnya tetap sama.
Berdasarkan  penelitian  ini,  globalisasi  yang  terjadi  di  pasar  saham  Indonesia  dapat menguntungkan  karena  investor  institusi  asing  dapat  menurunkan  volatilitas  harga  saham  di Indonesia. Selain itu turnover perdagangan saham di Indonesia juga meningkat berkat kehadiran investor institusi asing. Meskipun dapat menurunkan volatilitas harga saham, pemerintah Indonesia membatasi kepemilikan investor di perusahaan BUMN karena terkait dengan kedaulatan negara serta  transfer  keuntungan  yang  diperoleh  dari  pembagian  dividen  tunai  perusahaan.  Kami menyadari bahwa investigasi ini memiliki kelemahan yakni penelitian ini hanya menggunakan 207 emiten dan perusahaan terbuka dengan kapitalisasi saham terbesar di Indonesia berasal dari sektor finansial khususnya perbankan. Selain itu penelitian ini hanya terbatas pada periode 2008 sampai 2021.  Kami  juga  hanya  membatasi  variabel  kontrol  yakni  hanya  kapitalisasi  pasar,  turnover, leverage, serta market to book. Untuk penelitian selanjutnya dapat menambah jumlah perusahaan serta variabel kontrol lain serta memperpanjang observasi penelitian yang lebih panjang.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  kepemilikan  asing  menurunkan  volatilitas  harga saham.  Saham  finansial  dikeluarkan  dari  penelitian  ini  karena  memiliki  rasio  keuangan  yang berbeda dengan perusahaan pada umumnya sehingga bisa menyebabkan bias. Selain itu semakin besar  kapitalisasi  pasar  suatu  perusahaan  maka  semakin  rendah  volatilitas  harga  sahamnya  dan investor asing meningkatkan turnover perdagangan saham di Indonesia karena menarik perhatian investor domestik khususnya investor individu. Investor institusi asing juga lebih memilih untuk berinvestasi pada perusahaan dengan market to book yang memiliki valuasi premium.

## REFERENSI
Bae,  K.-H.,  Chan,  K.,  &  Ng,  A.  (2004).  Investibility  Andreturn  Volatility. Journal  of Financial Economics, 71 , 239-263. Diambil
kembali dari https://doi.org/10.1111/0022-1082.00154
Chen,  Z.,  Du,  J.,  Li,  D.,  &  Ouyang,  R.  (2013).  Does  Foreign  Institutional  Ownership Increase Return Volatility? Evidence from China. Journal of Banking & Finance ,
660-669. Diambil kembali dari https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2012.10.006
Kartal,  M.  T.,  Depren,  Ö.,  &  Depren,  S.  K.  (2020).  The  Determinants  of  Main  Stock Exchange  Index  Changes  in  Emerging  Countries:  Evidence  from  Turkey  in COVID-19  Pandemic  Age. Quantitative  Finance  and  Economics ,  526-541. Diambil kembali dari https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3659154
Lai, C.-J., & Lou, K.-R. (2008). Foreigner Investors and Stock Volatility: Evidence from Taiwan. Information and Management Sciences, 19 (2), 315-328.
Li, D., Nguyen, Q. N., Pham, P. K., & Wei, S. X. (2011). Large Foreign Ownership and Firm-Level  Stock  Return  Volatility  in  Emerging  Markets. Journal  Of  Financial And Quantitative Analysis, 45 No. 4 , 1127-1155. doi:10.1017/S0022109011000202
Liu, K. (2020). The effects of the China–US Trade War During 2018–2019 on the Chinese Economy:  an  Initial  Assessment. Economic  and  Political  Studies ,  1-20.  Diambil kembali dari https://doi.org/10.1080/20954816.2020.1757569
Naufa,  A.  M.,  &  Lantara,  I.  W.  (2017).  Foreign  Ownership,  Return  Volatility,  Trading Volume,  and  Risk  of  Stocks  in  Indonesia. The  International  Journal  of  Banking and Finance, 13 (2), 119-141.
Naufa, A. M., Lantara, I. W., & Lau, W.-Y. (2019). The Impact of Foreign Ownership on Return  Volatility,  Volume,  and  Stock  Risks:  Evidence  from  ASEAN  Countries. Economic Analysis and Policy, 64 , 221-235.
Stiglitz, J. E. (1999). Reforming the Global Economic Architecture: Lessons From Recent Crises. The Journal of Finance , 1508-1521.
Thanatawee,  Y.  (2019).  Foreign  Institutional  Ownership  and  Liquidity:  Evidence  from Thailand. ABAC Journal, 39 (4), 34-49.
Thanatawee,  Y.  (2021).  The  Impact  of  Foreign  Ownership  on  Stock  Price  Volatility: Evidence from Thailand. Journal of Asian Finance, Economics and Business, 8 (1), 7-14. Diambil kembali dari https://doi.org/10.13106/JAFEB.2021.VOL8.NO1.007
Vo, X. V. (2015). Foreign ownership and stock return volatility - Evidence from Vietnam.
Journal  of  Multinational  Financial  Management ,  1-23.  Diambil  kembali  dari http://dx.doi.org/doi:10.1016/j.mulfin.2015.03.004
Vu, V. T., Phan, N. T., & Dang, H. N. (2020). Impacts of Ownership Structure on Systemic Risk of Listed Companies in Vietnam. Journal of Asian Finance, Economics and Business, 7 (2), 107-117. doi:10.13106/jafeb.2020.vol7.no2.107
Wang, J. (2007). Foreign Equity Trading and Emerging Market Volatility: Evidence from Indonesia and Thailand. Journal of Development Economics, 84 , 798-811. Diambil kembali dari https://doi.org/10.1016/j.jdeveco.2006.05.001
Zhang,  D.,  Hu,  M.,  &  Ji,  Q.  (2020).  Financial  Markets  Under  the  Global  Pandemic  of COVID-19. Finance Research Letters , 1-6. Diambil kembali dari https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101528