## Faktor-Faktor Yang Memengaruhi Nilai Perusahaan Dengan Risiko Kredit Sebagai Pemoderasi
Andry Priharta 1 , Nur Asni Gani 2* , Darto 3 , Sulhendri 4 , Uun Uniyawati 5 1,2,3,4,5) Universitas Muhammadiyah Jakarta andry.priharta@umj.ac.id , n.asnigani@umj.ac.id , darto@umj.ac.id , sulhendri@umj.ac.id , uununiawati887@gmail.com *Corresponding Author Diajukan : 16 Januari 2023 Disetujui : 25 Januari 2023 Dipublikasi
: 1 April 2023

## ABSTRACT
The price that investors are prepared to pay for a business's stock is a good indicator of the firm's value,  and  hence  the  stock  market  price  is  a  good  indicator  of  the  value  of  the  company.  The CGPI,  ROA,  NIM,  and  NPL  are  just  a  few  examples  of  parameters  that  will  be  investigated  in order to ascertain the degree to which they have an impact on PBV. In this line of investigation, we make use of the common effect model in conjunction with the panel data regression technique. The  research  sample  is  State-Owned  Banks  in  Indonesia,  specifically  Bank  Negara  Indonesia (BBNI),  Bank  Rakyat  Indonesia  (BBRI),  Bank  Tabungan  Negara  (BBTN)  and  Bank  Mandiri (BMRI).  The  period  from  2011  to  2020  will  be  examined  by  the  research.  According  to  the findings, CGPI, ROA, and NIM each have a considerable influence on PBV that is both positive and beneficial. It has been established that the variable NPL moderates by lowering the influence that CGPI has on PBV. On the other hand, it has not been demonstrated that the variables ROA and NIM moderate. This is because the NPL number, despite having increased, is still regarded to be within the tolerance limit, making it an acceptable risk despite the fact that it has increased.
Keywords:    Corporate  governance,  Net  interest  margin,  Non-performing  loan,  Price  to  book value, Return on assets

## PENDAHULUAN
Dalam  menjalankan  bisnisnya  bank  selalu  berupaya  untuk  memberikan  kinerja  terbaiknya kepada investor. Nilai perusahaan yang tinggi menjadi tolok ukur investor dalam menilai kinerja sebuah  bank.  Nilai  perusahaan  mencerminkan  persepsi  investor  terhadap  keberhasilan  sebuah perusahaan,  dalam  banyak  penelitian  diukur  dengan  PBV  ( price  to  book  value )  seperti  yang dilakukan  oleh  Priharta,  Buana,  dkk.  (2022),  Olalere  et  al.  (2021)  dan  Kurniawan  &  Fauziah (2021).
Pemerintah Republik Indonesia memiliki kepentingan terhadap pencapaian nilai perusahaan yang  tinggi  atas  bank-bank  yang  dimilikinya.  Bank  tersebut,  yang  biasa  disebut  sebagai  Bank BUMN,  terdiri  atas  empat  bank  yaitu  Bank  Negara  Indonesia  (BBNI),  Bank  Rakyat  Indonesia (BBRI), Bank Tabungan Negara (BBTN) dan Bank Mandiri (BMRI). Namun tampaknya dalam kurun  waktu  terakhir  terdapat  kecenderungan  penurunan  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan PBV, seperti tersaji pada grafik 1.
Nilai perusahaan yang tercermin dalam PBV dipengaruhi oleh beragam faktor, diantaranya corporate  governance .  Beberapa  penelitian  telah  dilakukan  untuk mengetahui  apakah corporate governance berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  yang  beragam  dan  tidak  konsisten diperoleh,  diantaranya  Azaria  &  Muslichah  (2021)  menggunakan  komite  audit  sebagai  proksi, menghasilkan  kesimpulan  bahwa corporate  governance berpengaruh  positif  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Berbeda dengan Muammar, dkk. (2019) yang menggunakan proksi kepemilikan manajerial,  dengan  hasil  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  Perdana  & Raharja  (2014)  menggunakan  proksi  kepemilikan  manajerial  dan  komisaris  independen,
temuannya  memberikan  hasil  positif  signifikan  antara corporate  governance terhadap  nilai perusahaan.
Grafik 1. Perkembangan PBV Bank BUMN Tahun 2011-2020
Sumber : Priharta, Buana, dkk. (2022)
Faktor  lain  yang  sering  diteliti  pengaruhnya  terhadap  nilai  perusahaan  adalah  kinerja keuangan,  diantaranya return  on  asset (ROA).  Rasio  yang  menghitung  seberapa  besar  aset memberikan  kontribusi  bagi  keuntungan  ini  juga  memberikan  hasil  yang  berbeda  dan  tidak konsisten.  Halimah  &  Komariah  (2017)  serta  Repi  &  Murni  (2016)  menemukan  bahwa  ROA berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil berbeda disimpulkan oleh Putra & Chabachib  (2007)  serta  Maimunah  &  Fahtiani  (2019)  yang  menunjukkan  bahwa  ROA  tidak berpengaruh terhadap PBV.
Kinerja keuangan lain yang dinilai memengaruhi adalah net interest margin (NIM). Sebagai lembaga perantara keuangan yang mempertemukan antara surplus unit dengan deficit unit , NIM diperoleh  dari  selisih  antara  pendapatan  bunga  dengan  beban  bunga.  NIM  dinilai  berkontribusi terhadap pencapaian ROA, seperti hasil penelitian Olalere et al. (2021) dan Iskandar (2021) yang menyimpulkan  pengaruhnya  positif  signifikan.  Hasil  berbeda  disimpulkan  oleh  Freddy  &  Toni (2020),  Yuniarsa  &  Annis  (2020),  serta  Kurniawan  &  Fauziah  (2021)  yang  menyatakan  bahwa NIM tidak berpengaruh terhadap pencapaian nilai perusahaan.
Dalam  menjalankan  perannya  sebagai financial  intermediary bank  akan  terekspos  dengan risiko tidak tertagihnya kredit yang diberikan, yang dikenal dengan risiko kredit. Dalam beberapa penelitian,  rasio non  performing  loan (NPL)  sering  dijadikan  sebagai  ukuran  risiko  kredit. Hasilnya  juga  beragam  dan  tidak  konsisten,  seperti  temuan  Freddy  &  Toni  (2020)  yang menyimpulkan bahwa NPL tidak berpengaruh signifikan. Berbeda dengan Maimunah & Fahtiani (2019)  yang  menemukan  bahwa  NPL  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  PBV,  Priharta, Darto,  dkk.  (2022)    yang  menyimpulkan  hasilnya  negatif  signifikan  terhadap  kinerja,  atau  hasil Saputri & Suparmono (2021) yang menemukan pengaruh NPL terhadap nilai perusahaan hasilnya positif namun tidak signifikan.
Beragam  hasil  penelitian  yang  tidak  konsisten  menjadi  motivasi  untuk  dilakukannya kembali  penelitian  ini.  Berbeda  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  menggunakan  mekanisme corporate  governance semisal  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  komisaris independen,  atau  komite  audit  sebagai  proksi  (misalnya  Hartono  dkk.,  2022;  Priharta,  2017), penelitian  ini  menggunakan  proksi corporate  governance  perception  index (CGPI).  Sebuah lembaga yang bernama The Indonesian Institute for Corporate Governance (IICG) bekerja sama dengan  majalah  SWA,  sejak  tahun  2001  telah  melakukan  penelitian  untuk  menilai  praktek
corporate  governance di  Indonesia  dengan  hasil  akhir  berupa  skor  CGPI.  Keunggulan  CGPI sebagai pengukur corporate governance karena menggunakan tiga ruang lingkup penerapan good corporate governance yaitu aspek compliance , conformance dan performance . Dengan demikian CGPI  dinilai  lebih  mewakili  karena  lebih  lengkap  dan  komprehensif  dalam  menilai corporate governance ,  dibandingkan  jika  hanya  menggunakan  mekanisme corporate  governance tertentu. Selain  itu  keikutsertaan  yang  bersifat voluntary juga  menjadi  keunggulan  penggunaan  variabel ini.  Perusahaan  yang  ikut  serta,  dinilai  memang  bersungguh-sungguh  ingin  menerapkan good corporate governance , karena mereka bersedia untuk dipublikasikan hasilnya kepada masyarakat. Skor yang mereka peroleh selalu diupayakan untuk diperbaiki pada tahun penilaian berikuitnya. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  mengikuti  program  ini  memang  memiliki komitmen dalam penerapan good corporate governance .
Keempat  bank  BUMN  yang  menjadi  obyek  penelitian  semuanya  mengikuti  program  CGPI dalam  sepuluh  tahun  terakhir.  Sebagai  bank  milik  pemerintah  yang  berperan  sebagai agent  of trust , agent  of  development ,  dan agent  of  services ,  bank-bank  ini  memiliki  tanggung  jawab kepada masyarakat terhadap badan usaha yang dimiliki oleh Pemerintah Republik Indonesia. Atas dasar pemikiran tersebut maka penelitian ini dinilai penting untuk dilakukan, guna membuktikan bahwa corporate governance yang dilakukan oleh Bank BUMN ini memang berdampak terhadap nilai perusahaan, selain faktor kinerja keuangan serta risiko kredit yang melekat padanya.

## STUDI LITERATUR

## Signaling Theory
Fakta  bahwa  manajemen  memiliki  informasi  lebih  baik  daripada  investor  telah menghadapkan  investor  pada  ketidakpastian  atas  investasinya.  Asimetri  informasi  ini  telah mendorong  manajemen  untuk  menyampaikan  informasi  yang  dimilikinya  sebagai  sebuah  sinyal adanya  peristiwa  tertentu  yang  akan  memengaruhi  nilai  perusahaan  dimasa  depan,  dengan harapan  akan  direspon  dengan  baik  oleh  investor  (Ross,  1977).  Sinyal-sinyal  tersebut  dapat disampaikan  melalui  kinerja  keuangan,  diantaranya  kemampuan  perusahaan  dalam menciptakan laba dan pembayaran dividen. Informasi tersebut merupakan sinyal penting bagi investor karena dapat  menjelaskan  bagaimana  kondisi  perusahaan  pada  masa  lalu,  saat  ini,  dan  prospeknya dimasa depan. Informasi yang relevan dan andal akan sangat bernilai bagi investor terkait dengan keputusan  investasi  yang  akan  diambilnya,  sehingga manajemen  perlu  menyampaikannya  untuk mengurangi asimetri informasi.

## Agency Theory
Hubungan  keagenan  terjadi  ketika principal mengontrak  dan  memberikan  pelimpahan wewenang kepada agent untuk bertindak dan mengambil keputusan atas nama principal (Jensen & Meckling, 1976). Dalam perkembangannya dimasa depan akan terjadi perbedaan kepentingan antara principal dengan agent ,  dimana principal berharap agent dapat  memaksimalkan  nilai perusahaannya,  sementara agent memiliki  kepentingannya  sendiri  yaitu  memaksimalkan  utilitas dirinya sebagai pengelola perusahaan. Hal ini terkait dengan tiga asumsi yang disampaikan oleh Eisenhardt  (1989)  bahwa  pada  dasarnya  sifat  umum  manusia  adalah self  interest , bounded rationality dan risk  averse ,  dan  hal  inilah  yang  terjadi  pada  para agent. Untuk  mengurangi perbedaan  kepentingan  antara principal dan agent maka  diperlukan  mekanisme  pengendalian guna mengarahkan kegiatan dan memastikan pencapaian tujuan perusahaan, yang disebut sebagai corporate governance (Dallas, 2004).

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  pada  umumnya  dikaitkan  dengan  harga  pasar  saham.  Nilai  ini mencerminkan  berapa  harga  saham  yang  akan  dibayar  oleh  investor,  sehingga  semakin  tinggi nilainya  maka  semakin tinggi  nilai  perusahaan.    Salah  satu  ukuran  yang  dapat  digunakan  untuk melihat  bagaimana  perusahaan  menciptakan  nilai  adalah  dengan  menggunakan price  to  book value  (PBV).  Rasio  ini  membandingkan  antara  harga  pasar  saham  dengan  nilai  bukunya,  yang dijelaskan dengan persamaan berikut ini:
PBV = Harga Saham Per Lembar / Book Value

## Corporate Governance
Dalam penelitian ini corporate governance diukur dengan corporate governance perception index (CGPI). Dilakukan oleh The Indonesian Institute for Corporate Governance (IICG) bekerja sama  dengan  majalah  SWA,  mereka  melakukan  penilaian  atas  penerapan  praktek corporate governance melalui pemeringkatan dengan skor CGPI sebagai hasil akhirnya. Penilaian meliputi aspek compliance , conformance dan performance ,  dan  skor  yang  diperoleh  akan  menunjukkan tingkat  kepercayaan  perusahaan  tersebut  terhadap  implementasi good  corporate  governance . Rentang  skor  berdasarkan  kategorisasi  penilaian  sebagai  berikut:  rentang  55-69,99:  cukup terpercaya; rentang 70-84,99: terpercaya; dan rentang 85-100: sangat terpercaya (Priharta, Gani, et al., 2022).

## Return on Asset
Return  on  Asset (ROA)  menunjukkan  seberapa  besar  aset  yang  dimiliki  perusahaan berkontribusi terhadap pencapaian laba (Sjahrial, 2014). Karena sebagian besar aset bank berasal dari  simpanan  masyarakat,  maka  keunggulan  penggunaan  ROA  dalam  menilai  profitabilitas adalah karena rasio ini telah memperhitungkan tingkat risiko dari leverage , sehingga ROA dinilai sebagai  proksi  yang  utama  dalam  mengukur  profitabilitas  bank.  Seperti  Garcia  &  Guerreieo (2016), Zampara et al., (2017) dan Naeem et al., (2017) penelitian ini menggunakan ROA untuk mengukur profitabilitas, yang dihitung dengan persamaan sebagai berikut:
ROA = (Laba Bersih / Total Aset) x 100%

## Net Interest Margin
Net  interest  margin menunjukkan  selisih  antara  pendapatan  bunga  dengan  beban  bunga, merupakan  salah  satu  indikator  yang  menunjukkan  kemampuan  manajemen  bank  dalam mengelola simpanan masyarakat dan menyalurkannya dalam bentuk aset produktif berupa kredit yang  disalurkan.  Pengukuran  NIM  dilakukan  dengan  perhitungan  berikut  ini  (Priharta,  Darto, dkk., 2022):
NIM = (Pendapatan Bunga Bersih / Rata-rata Aset Produktif) x 100%

## Non Performing Loan
Non  performing  loan (NPL)  merupakan  kredit  yang  disalurkan  kepada  masyarakat,  namun kolektibilitasnya  kurang  lancar,  diragukan  atau  macet.  Rasio  NPL  yang  tinggi  akan  berdampak negatif pada bank, diantaranya mengurangi modal bank dan jika terus berlanjut akan berpengaruh pada  penyaluran  kredit  periode  berikutnya,  sehingga  sumber  pendapatan  bank  akan  berkurang dan  berpengaruh  negatif  pada  profitabilitas.  Kredit  bermasalah  atau  NPL  dihitung  dengan  cara berikut ini (Latief, 2022):
NPL = (Kredit Bermasalah / Total Kredit) x 100%

## Corporate Governance dan Nilai Perusahaan
Good  corporate  governance diharapkan  mampu  menekan agency  problem sehingga meningkatkan  kepercayaan  investor  terhadap  aspek compliance , conformance dan performance perusahaan  yang  tercermin  pada  meningkatnya  harga  pasar  saham.  Beberapa  penelitian  telah dilakukan  untuk  mengetahui  bagaimana  pengaruh corporate  governance terhadap  nilai perusahaan,  diantaranya  Hidayat,  dkk.  (2018)  yang  menyimpulkan  bahwa  CGPI  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Selain  itu  Perdana  &  Raharja  (2014)  menemukan bahwa corporate  governance dengan  mekanisme  kepemilikan  manajerial  dan  komisaris independen hasilnya positif signifikan, demikian pula Azaria & Muslichah (2021) dengan komite audit  sebagai  proksi  menemukan  hasil  yang  positif  signifikan.  Hasil  berbeda  yang  menyatakan bahwa corporate governance tidak berpengaruh signifikan ditemukan oleh Wardoyo & Veronica (2013),  Fitri  &  Herwiyanti  (2015),  serta  Susilo,  dkk.  (2018).  Berdasarkan  penjelasan  tersebut, maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut : H 1 : CGPI berpengaruh positif terhadap ROA

## Return on Asset dan Nilai Perusahaan
Return  on  asset mencerminkan  kinerja  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  terhadap  aset yang  dimilikinya.  Semakin  tinggi  ROA  maka  kinerja  keuangan  semakin  baik,  sehingga memberikan sinyal dan respon yang positif dari investor terhadap harga pasar saham, yang pada akhirnya  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  telah  dibuktikan  oleh  Halimah  & Komariah  (2017)  yang  menemukan  bahwa  ROA  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  yang  diukur  dengan  PBV.  Selain itu  temuan  Hidayat  (2014),  Repi &  Murni (2016), Iskandar  (2021),  serta    Debora  (2021)  menyimpulkan  hasil  yang  sama.  Penelitian  lain memberikan  hasil  yang  berbeda,  bahwa  ROA  ternyata  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap pencapaian  nilai  perusahaan  (Anggitasari  &  Mutmainah,  2012;  Putra  &  Chabachib,  2007;  dan Maimunah & Fahtiani, 2019). Atas dasar penjelasan tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H 2 : ROA berpengaruh positif terhadap PBV

## Net Interest Margin dan Nilai Perusahaan
Net interest margin yang tinggi menunjukkan pendapatan bunga bersih yang juga tinggi. Hal ini memberikan sinyal positif akan kinerja keuangan perusahaan kepada investor yang diharapkan dapat merespon dengan positif pula, sehingga mendorong meningkatnya harga pasar saham dan berdampak  pada  nilai  perusahaan  yang  tinggi.  Beberapa  penelitian  telah  membuktikan  bahwa NIM berpengaruh positif signifikan terhadap pencapaian nilai perusahaan (Debora, 2021; Hasan, 2011;  Olalere  et  al.,  2021;  serta  Iskandar,  2021).  Peneliti  lain  menemukan  hasil  yang  berbeda, bahwa  NIM  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  (Freddy  &  Toni,  2020;  Yuniarsa  & Annis, 2020; dan Kurniawan & Fauziah, 2021). Hipotesis yang diajukan berdasarkan penjelasan di atas adalah berikut ini:
H 3 : NIM berpengaruh positif terhadap PBV

## Non Performing Loan Memoderasi Corporate Governance dan Nilai Perusahaan
Non  performing  loan yang  tinggi  berdampak  pada  risiko  kredit  macet,  sehingga  nasabah tidak  mampu  membayar  cicilan  pokok  dan  bunga,  yang  pada  akhirnya  menimbulkan  kerugian bagi  bank.  Kerugian  ini  memberikan  sinyal  negatif  bagi  investor,  karena  akan  direspon  sebagai kegagalan  manajemen  bank  dalam  mengelola  risiko  kredit  (Latief,  2022).  Walaupun  tata  kelola perusahaan berjalan dengan baik, namun hal ini diduga akan menurunkan kepercayaan investor, menurunkan harga pasar saham yang pada akhirnya akan menurunkan nilai perusahaan. Dengan demikian hipotesis yang diajukan adalah berikut ini:
H 4 : NPL berpengaruh negatif dalam hubungan antara CGPI dan PBV

## Non Performing Loan Memoderasi Return on Asset dan Nilai Perusahaan
Dengan  non  performing  loan  yang  tinggi  diduga  akan  berdampak  pada  tergerusnya  laba perusahaan sehingga berdampak negatif pada ROA. Kondisi ini akan memberikan sinyal negatif bahwa  return  yang  diharapkan  tidak  sesuai  dengan  ekspektasi  investor,  yang  mengakibatkan harga  pasar  saham  serta  nilai  perusahaan  menurun  (Latief,  2022).  Berdasarkan  penjelasan  ini hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H 5 : NPL berpengaruh negatif dalam hubungan antara ROA dan PBV

## Non Performing Loan Memoderasi Net Interest Margin dan Nilai Perusahaan
Non performing loan memiliki risiko beban kerugian tidak tertagihnya kredit yang diberikan menjadi meningkat. Dengan demikian perolehan NIM akan terganggu dengan tingginya NPL dan berakibat  menurunnya  pencapaian  profitabilitas.  Kondisi  ini  memberikan  sinyal  negatif  kepada investor,  menurunkan  kepercayaan  dan  ekspektasi return yang  mereka  peroleh,  yang  pada akhirnya  akan  menurunkan  harga  pasar  saham  dan  nilai  perusahaan  (Latief,  2022).  Selanjutnya hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H 6 : NPL berpengaruh negatif dalam hubungan antara NIM dan Nilai Perusahaan

## METODE

## Populasi dan Sampel
Penelitian  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh  CGPI  dan  kinerja  keuangan,  yang  terdiri dari  ROA  dan  NIM,  terhadap  nilai  perusahaan.  Selain  itu  akan  diteliti  apakah  NPL  dapat memoderasi  pengaruh  tersebut.  Populasi  yang  diteliti  adalah  Bank  Badan  Usaha  Milik  Negara (BUMN) di Indonesia. Terdapat empat bank BUMN, yaitu Bank Negara Indonesia (BBNI), Bank Rakyat Indonesia (BBRI), Bank Tabungan Negara (BBTN) dan Bank Mandiri (BMRI), sehingga sampel yang digunakan berasal dari seluruh populasi atau sampel jenuh.

## Sumber dan Analisis Data
Data sekunder digunakan dalam penelitian ini yang diperoleh melalui website www.idx.co.id berupa laporan keuangan perusahaan periode 2011 hingga 2020. Analisis data dilakukan dengan regresi data panel menggunakan program eviews.

## HASIL

## Deskripsi Data Statistik
Berdasarkan  pengolahan  data  maka  deskripsi  data  statistik  untuk  masing-masing  variabel yang diteliti dapat dilihat sebagaimana pada tabel 1 berikut ini.
Tabel 1. Deskripsi Data Statistik PBV CGPI ROA NIM NPL Mean 1.824036 88.86550 2.773000 5.986750 2.731500 Median 1.790000 87.85500 2.850000 5.795000 2.640000 Maximum 3.340000 94.94000 5.150000 9.580000 4.780000 Minimum 0.800000 84.16000 0.130000 3.060000 1.550000 Std. Dev. 0.648268 3.011316 1.207148 1.445363 0.869641
Sumber : Data diolah, 2023
Nilai  perusahaan  dengan  proksi  PBV  menunjukkan mean sebesar  1.824036, median 1.790000,  nilai  minimum  dan  maksimum  diantara  0.800000  yang  dicapai  BBTN  pada  2013, hingga 3.340000 yang diperoleh BBRI pada 2011, dengan standar deviasi sebesar 0.648268.
Selanjutnya corporate  governance dengan  proksi  CGPI  memiliki mean 88.86550, median 87.85500, rentang nilai minimum hingga maksimum berada pada 84.16000 diperoleh BBRI pada 2011, hingga 94.94000 dicapai oleh BMRI pada 2020, dan standar deviasi sebesar 3.011316.
Kinerja  keuangan  ROA  memiliki mean 2.773000, median 2.850000,  minimum  hingga maksimum  adalah    0.130000  dicapai  BBTN  pada  2019,  hingga  5.150000  diperoleh  BBRI  pada 2012, dengan standar deviasi 1.207148.
Kinerja keuangan NIM memiliki mean 5.986750, median 5.795000, dengan nilai minimum dan  maksimum  antara  3.060000  dihasilkan  oleh  BBTN  pada  2020,  hingga  9.580000  dicapai BBRI pada 2011, dan standar deviasi 1.445363.
Selanjutnya  risiko  kredit  yang  diukur  dengan  NPL  memiliki mean 2.731500, median 2.640000, nilai minimum hingga maksimum adalah 1.550000 diperoleh BBRI pada 2013 hingga 4.780000 dicapai BBTN pada 2019, dan standar deviasi 0.869641.

## Analisis Regresi Data Panel
Berdasarkan  pengolahan  data  dengan  regresi  data  panel  common  effect  model  maka diperoleh hasil seperti terlihat pada tabel 2.
Tabel 2. Hasil Uji Regresi Data Panel
Signifikan pada  **α = 1%, *α = 5%, Sumber : Data diolah, 2023
Berdasarkan  pengujian  yang  dilakukan  maka  hasilnya  terhadap  hipotesis  dapat diikhtisarkan seperti terlihat pada tabel 3 berikut ini.
Tabel 3. Hasil Uji Hipotesis Variabel Hipotesis Temuan Kesimpulan CGPI + + / signifikan Terbukti ROA + + / signifikan Terbukti NIM + + / signifikan Terbukti CGPI_NPL – – / signifikan Terbukti ROA_NPL – + / Signifikan Tidak terbukti NIM_NPL – + / Tidak signifikan Tidak terbukti
Sumber : Data diolah, 2023

## Pengaruh Secara Simultan dan Koefisien Determinasi
Secara  simultan  pengaruh  antar  variabel  adalah  signifikan  pada  alpha  1%  dengan  nilai adjusted  R-squared sebesar  0.7225  yang  menunjukkan  bahwa  model  yang  diteliti  mampu menjelaskan 72.25% pengaruh seluruh variabel independen terhadap nilai perusahaan, sedangkan 27.75% sisanya dipengaruhi oleh variabel lain diluar model.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh CGPI Terhadap PBV
Hasil menunjukkan bahwa CGPI berpengaruh positif signifikan terhadap PBV, dengan nilai koefisien  sebesar  0.0654  dan  signifikan  pada alpha 1%.  Tata  kelola  yang  baik  ternyata  mampu menciptakan  kinerja  keuangan  yang  baik  serta  mendorong  kepercayaan  publik.  Situasi  ini memberikan  sinyal  positif  bagi  investor,  yang  tercermin  dari  meningkatnya  nilai  perusahaan. Temuan  ini  sejalan  dengan  penelitian  Hidayat,  et  al.  (2018)  yang  menyimpulkan  bahwa  CGPI memiliki pengaruh yang positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Selain itu temuan Perdana & Raharja  (2014),  Azaria  &  Muslichah  (2021)  yang  juga  menyimpulkan  bahwa corporate governance memengaruhi pencapaian nilai perusahaan dengan arah yang positif dan signifikan.
Variable Coefficient Prob. C -5.8950 0.0003 CGPI 0.0654 0.0002 ** ROA 0.2261 0.0287 * NIM 0.2126 0.0102 * CGPI_NPL -0.0050 0.0000 ** ROA_NPL 0.0964 0.0239 * NIM_NPL 0.0282 0.1467 R-squared 0.7438 Adjusted R-squared 0.7225 Prob(F-statistic) 0.0000 **

## Pengaruh ROA Terhadap PBV
Kinerja  keuangan  ROA  terhadap  PBV  memiliki  pengaruh  positif  dengan  nilai  koefisien 0.2261,  serta  signifikan  pada alpha 5%.  ROA  merupakan  kinerja  keuangan  yang  menjadi  salah satu  ukuran  keberhasilan  perusahaan.  Nilai  ROA  yang  tinggi  mencerminkan  kinerja  yang  baik sehingga  menarik  investor  untuk  memiliki  saham  perusahaan,  yang  pada  akhirnya  mendorong meningkatnya  nilai  perusahaan  dalam  hal  ini  PBV.  Temuan  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian Halimah  &  Komariah  (2017)  bahwa  ROA  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan yang diukur dengan PBV. Selain itu Hidayat (2014), Repi & Murni (2016), Iskandar (2021)  serta  Debora  (2021)  juga  menyimpulkan  yang  sama,  bahwa  ROA  berpengaruh  positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh NIM Terhadap PBV
Kinerja  keuangan  NIM  terhadap  PBV  memiliki  pengaruh  positif  dengan  koefisien  0.2126, serta signifikan pada alpha 5%. NIM merupakan selisih antara pendapatan bunga dengan beban bunga,  yang  mencerminkan  keberhasilan  bank  dalam  menjalankan  fungsi  intermediasinya. Semakin tinggi NIM maka profitabilitas meningkat dan memberikan sinyal positif bagi investor dan  stakeholder  lainnya,  sehingga  mampu  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini mendukung  temuan  Iskandar  (2021)  yang  menyimpulkan  pengaruh  yang  positif  dan  signifikan antara  NIM  dengan  nilai  perusahaan.  Demikian  pula  kesimpulan  yang  sama  dihasilkan  oleh Debora  (2021),  Olalere  et  al.  (2021),  serta  Hasan  (2011)  yang  menyatakan  bahwa  NIM berpengaruh signifikan terhadap peningkatan nilai perusahaan.

## Pengaruh CGPI Terhadap PBV Dimoderasi NPL
Ditemukan pengaruh yang melemahkan dengan koefisien -0.0050 dan signifikan pada alpha 1%,  pengaruh  antara  CGPI  terhadap  nilai  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh  NPL.  Hasil  ini menunjukkan bahwa investor memandang NPL sebagai risiko kredit yang berpotensi merugikan, walaupun  bank  telah  memiliki corporate  governance yang  baik.  Dalam  hal  ini  investor  juga memandang  bahwa  NPL  mencerminkan  kemampuan  manajemen  bank  dalam  mengelola  risiko kredit.  Semakin  tinggi  NPL  maka  akan  melemahkan  pengaruh corporate  governance dalam mencapai nilai perusahaan. Temuan ini sejalan dengan hasil Maimunah & Fahtiani (2019) yang menyimpulkan  bahwa  NPL  merupakan  risiko  kredit  yang  akan  menurunkan  kemampuan perusahaan dalam mencapai PBV. Selain itu temuan Olalere et al. (2021) dan Yuniarsa & Annis (2020) yang menyatakan NPL berpengaruh signifikan terhadap penurunan PBV.

## Pengaruh ROA Terhadap PBV Dimoderasi NPL
Ditemukan pengaruh yang menguatkan dengan koefisien 0.0964 dan signifikan pada alpha 5%,  pengaruh  antara  ROA  terhadap  nilai  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh  NPL.  Hasil  ini mencerminkan  pandangan  investor  bahwa  NPL  masih  dalam  batas  risiko  yang  rendah,  karena nilainya  antara  rentang  1,55%  hingga  4,78%,  masih  dibawah  regulasi  yang  ditetapkan  yaitu sebesar  5%.  Artinya  penyaluran  kredit  pada  rasio  ini  dinilai  masih  sangat  baik,  sehingga profitabilitas  tidak  terlalu  dipengaruhi  oleh  NPL  dalam  mencapai  nilai  perusahaan.  Temuan  ini sejalan  dengan  kesimpulan  Murni  &  Sabijono  (2018)  serta  Anisa  &  Suryandari  (2021)  yang menemukan pengaruh positif signifikan antara NPL terhadap PBV atau nilai perusahaan.

## Pengaruh NIM Terhadap PBV Dimoderasi NPL
Ditemukan  pengaruh  yang  tidak  signifikan  dengan  nilai  koefisien  0.0282  arah  positif, pengaruh  antara  NIM  terhadap  nilai  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh  NPL.  Hasil  ini menunjukkan  bahwa  NPL  tidak  menguatkan  atau  melemahkan,  dalam  hubungan  antara  NIM dengan  PBV  atau  nilai  perusahaan.  Keadaan  ini  terkonfirmasi  melalui  nilai  NPL  yang  dinilai masih dalam batas risiko yang aman, yaitu rentang 1,55% hingga 4,78%, dibawah regulasi yang ditetapkan  dibawah  5%.  Temuan  ini  sejalan  dengan  Anisa  &  Suryandari  yang  menyimpulkan bahwa  NPL  berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Selain  itu Mumtazah  &  Purwanto  (2020),    Rahmadi  (2019),  serta  Sari  &  Priantinah  (2018),  juga menemukan bahwa NPL tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil pengujian yang telah dilakukan pada maka diperoleh kesimpulan sebagai berikut:  Penelitian  ini  sejalan  dan  menguatkan agency  theory ,  terkait  CGPI  yang  memiliki pengaruh  positif  signifikan  dengan  nilai  perusahaan. Good  corporate  governance mampu menjembatani  asimetri  informasi  antara  manajer  dengan  pemegang  saham,  serta  mendorong berjalannya  organisasi  secara  transparan,  akuntabel,  responsibel,  independen  dan  berkeadilan. Selain  itu,  temuan  penelitian  juga  sejalan  dan  menguatkan signaling  theory dimana  kinerja keuangan  ROA  dan  NIM  berhasil  memberikan  sinyal  positif  kepada  investor,  sehingga meningkatkan harga pasar saham dan nilai perusahaan. NPL sebagai variabel moderasi ternyata mampu  melemahkan  pengaruh  antara  CGPI  dengan  nilai  perusahaan.  Namun  hasil  yang bertentangan  terjadi  tehadap  ROA,  dimana  NPL  ternyata  menguatkan  pengaruhnya  terhadap nilai perusahaan. Sedangkan terhadap NIM, variabel NPL tidak terbukti memoderasi.  Nilai NPL yang  rendah  ternyata  dipandang  investor  sebagai  risiko  yang  masih  dapat  diterima,  sehingga kinerja keuangan tetap memberikan kontribusi yang baik bagi pencapaian nilai perusahaan.

## REFERENSI
Anggitasari,  N.  &  Mutmainah,  S.  (2012).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility  dan  Struktur  Good Corporate Governance Sebagai Variabel Pemoderasi Pada Perusahaan Manufaktur. Journal of Accounting, 1(2), 1-15.
Anisa,  H.V.,  &  Suryandari,  D.  (2021).  The  Effect  of  NPL,  GCG  Self  Assessment,  ROA,  and CAR on Firm Value (Empirical Study on Commercial Banks listed on the Indonesia Stock Exchange), Accounting and Finance Studies, 1(2), 111-124.
Asriyani,  R.,  &  Mawardi,  W.  (2018).  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Nilai Perusahaan  Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening.  Diponegoro  Journal  of Management, 6(3), 1-15.
Azaria,  K.,  &  Muslichah. (2021).  Pengaruh  Tata  Kelola  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi. Jurnal Monex, 10(1), 81-93.
Dallas,  G.  (2004).  Governance  and  Risk:  Analytical  Hand  Book  for  Investors,  Managers, Directors,  and  Stakeholders,  Standards  and  Poor,  Governance  Service.  New  York:  Mc. Graw Hill.
Debora  (2021).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Perbankan  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Akuntansi TSM, 1(1), 71-82.
Eisenhardt,  K.  M.  (1989).  Agency  Theory:  An  Assessment  and  Review.  The  Academy  of Management Review, 14(1), 57-74.
Fitri,  R.  A.  &  Herwiyanti,  E.  (2015).  Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility  dan  Good Corporate Governance terhadap Nilai Perusahaan. Journal & Proceeding, 5(1), 60-76
Freddy & Toni, F. (2020). The Effect of Return on Equity, Net Interest Margin, Loan to Funding Ratio,  Capital  Adequacy  Ratio  and  Non  Performing  Loan  on  Price  to  Book  Value  in Banking  Industry  Listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  International  Journal  of Research and Review, 7(9), 242-252.
Halimah,  S.  N.  &  Komariah,  E.  (2017).  Pengaruh  ROA,  CAR,  NPL,  LDR,  BOPO  Terhadap Nilai  Perusahaan  Bank  Umum.  Jurnal  Akuntansi,  Ekonomi  dan  Manajemen  Bisnis,  5(1), 14-25.
Hartono, H., Sabaruddin, & Priharta, A. (2022). Pengaruh Profitabilitas, Kepemilikan Keluarga dan  Transfer  Pricing  Terhadap  Penghindaran  Pajak  Dimediasi  oleh  Good  Corporate Governance. JRB-Jurnal Riset Bisnis, 6(1), 18-40. https://doi.org/10.35814/jrb.v6i1.3994
Hasan,  A.  M.  (2011).  Analisis  Faktor  yang  Mempengaruhi  Price  to  Book  Value  Saham  (pada Bank yang Terdaftar di BEI periode 2005-2008). Pekbis Jurnal, 3(3), 536-548.
Hidayat,  M.  (2014).  Pengaruh  Rasio  Kesehatan  Perbankan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada Perbankan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Ekonomi  dan  Informasi Akuntansi, 4(1), 41-47.
Iskandar, Y. (2021). Pengaruh Net Interest Margin, Return on Equity, Return on Asset, Capital Adequacy  Ratio  Terhadap  Price  Book  Value  Pada  Bank  Umum  di  Indonesia.  Dialektika Jurnal Ekonomi dan Ilmu Sosial, 6(1), 9-16.
Jensen,  M.  C., &  Meckling,  W.H.  (1976),  Theory of  the  Firm: Managerial  Behaviour,  Agency Cost, and Ownership Structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360.
Garcia, M.  T. M., &  Guerreiro,  J.  P.  S. M. (2016).  Internal  and  external determinants  of  banks' profitability the Portuguese case. Journal of Economic Studies, 43(1), 90–107.
Hidayat,  F.S.,  Rizal,  M.,  &  Arifianti,  R.  (2018).  Analisis  Pengaruh  Corporate  Governance Perception Index (CGPI) dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan BUMN. Jurnal Manajemen Pelayanan Publik. 2(1). 64-73.
Latief,  A.  (2022).  Likuiditas,  Kebijakan  Dividen,  Leverage,  Non-Performing  Loan  dan  Nilai Perusahaan Bank BUMN yang Go Public. Owner : Riset Dan Jurnal Akuntansi, 6(4), 3412- 3423. https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1076
Maimunah, S. & Fahtiani, T. (2019). Pengaruh NPL, ROA dan CAR Terhadap PBV pada Bank BUMN. Jurnal Informasi Perpajakan, Akuntansi dan Keuangan Publik, 14(1), 19-36. Muammar,  Orbaningsih,  D.,  &  Ahmad.  (2019).  Determinan  Nilai  Perusahaan  dengan  Ukuran Perusahaan  dan  Leverage  sebagai  Pemoderasi  pada  Perusahaan  Konstruksi.  Jurnal  JRKA, 5(2), 11-30.
Mumtazah, F., & Purwanto, A. (2020). Analisis Pengaruh Kinerja Keuangan Dan Pengungkapan Lingkungan Terhadap Nilai Perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting, 9(2), 1–11.
Murni,  S.,  &  Sabijono,  H.  (2018).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Dalam  Menentukan  Nilai Perusahaan. Jurnal Manajemen Bisnis dan Inovasi, 5(2), 97-107.
Naeem,  M.,  Baloch,  Q.  B.,  &  Khan,  A.  W.  (2017).  Factors  affecting  banks'  profitability  in Pakistan. International Journal of Business Studies Review, 2(2), 33–49.
Olalere, O., Islam, M.A., Marniati, & Rahmi, N. (2021). The Effect of Revenue Diversification on  The  Firm  Value  and  Stability  of  Banks:  A  Comparative  Study  of  Nigerian  and Malaysian Banks. Banks And Bank Systems Journal, 16(3), 141-151.
Perdana,  R.S.,  &  Raharja.  (2014).  Analisis  Pengaruh  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai Perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting, 3(3), 1-13.
Priharta,  A.  (2017).  Pengaruh  Corporate  Governance  Terhadap  Integritas  Laporan  Keuangan. JABE (Journal of Applied Business and Economic), 3(4), 234-250.
Priharta,  A.,  Buana,  Y.,  Diana,  D.,  &  Sintarini,  F.  (2022).  Corporate  Governance  dan  Kinerja Keuangan: Dampaknya Pada Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Governance, 3(1), 16- 28.
Priharta,  A.,  Darto,  D.,  Gani,  N.  A.,  &  Jaharuddin,  J.  (2022).  Anteseden  Profitabilitas  Bank BUMN di Indonesia. Jurnal Ekonomi Manajemen Perbankan (JEMPER), 4(1), 1-9.
Priharta, A., Gani, N. A., Jaharuddin, J., & Utama, R. E. (2022). Corporate Governance,  Audit Quality, Firm Size and Leverage: Their Effect on Earnings Management. Technium Social Sciences Journal, 38(1), 478–484. https://doi.org/10.47577/tssj.v38i1.7752
Putra,  T.P.  &  Chabachib,  M.  (2007).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  dan  Beta  Saham  Terhadap Price  to  Book  Value  Pada  Perusahaan  Properti.  Jurnal  Studi  Manajemen  dan  Organisasi, 4(2), 81-90.
Rahmadi,  Z.  T.  (2019).  Pengaruh  Net  Interest  Margin,  Non  Performing  Loan  dan  Capital Adequency Ratio Terhadap Nilai Perusahaan dengan Tobins’Q Sebagai Indikator Pengukur Pada  Perusahaan  Perbankan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2016-2018. Khazanah Ilmu Berazam, 2(4), 634–643.
Repi,  S.  &  Murni,  S.  (2016).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  Subsektor Perbankan Pada BEI Dalam Menghadapi MEA. Jurnal EMBA, 4(1), 181-191.
Ross,  S.  A.,  (1977).  The  Determination  of  Financial  Structure:  The  Incentive-Signalling Approach. The Bell Journal of Economics, 8(1), 23–40.
Saputri, I.A., & Supramono, S. (2021). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening.  Jurnal  Riset  Ekonomi  dan  Bisnis, 14(2), 117-132.
Sari,  P.Y.,  &  Priantinah,  D.  (2018).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  dan  Corporate  Social Responsibility (CSR) Terhadap Nilai Perusahaan Pada Bank yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015. Jurnal Nominal, 7(2), 111–125.
Sjahrial,  R.,  Priharta,  A.,  Parewangi,  A.  M.  A.,  &  Hermiyetti,  H.  (2014,  July).  Modeling Financial  Distress:  The  Case  of  Indonesian  Banking  Industry.  In  EcoMod  Conference Proceedings.
Susilo, A., Sulastri, & Isnurhadi (2018). Good Corporate Governance, Resiko Bisnis dan Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Analisis Bisnis Ekonomi, 16(1), 63-72
Wardoyo, &  Veronica,  T. M.  (2013).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance,  Corporate  Social Responsibility  &  Kinerja  Keuangan  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Jurnal  Dinamika Manajemen, 4(2), 132-149.
Yuniarsa,  A.  &  Annis,  B.  (2020).  Pengaruh  Non  Performing  Finance,  Net  Interest  Margin, Gearing Ratio, dan Aset Turn Over Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Civitas Academica, 1(1), 102-114.
Yuslirizal,  A.  (2017).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Growth,
Likuiditas  dan  Size  terhadap  Nilai  Perusahaan pada  Industri  Tekstil  dan  Garmen  di  Bursa Efek Indonesia. Jurnal Kalatogis, 5(3), 116-126.
Zampara,  K.,  Giannopoulos,  M.,  &  Koufopoulos,  D.  N.  (2017).  Macroeconomic  and  industry‐ specific determinants of Greek bank profitability.