Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.17, No.2 Mei 2013, hlm. 310–322 Terakreditasi  SK.  No.  64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Ichsan: Telp: +62 645 40210; Fax:+62 645 40211 E-mail: ichsan28@yahoo.com

## DAMPAK BI RATE, TINGKAT SUKU BUNGA, NILAI TUKAR, DAN INFLASI TERHADAP NILAI OBLIGASI PEMERINTAH

## Ichsan
Ghazali Syamni Nurlela
Jurusan Manajeman Fakultas Ekonomi Universitas Malikussaleh Kampus Bukit Indah, Jl.Sumatera No.1-2 Blang Pulo, Lhokseumawe, Aceh, 23111.

## A.Rahman
Bank Tabungan Negara (Persero) Banda Aceh Jl. Teuku Umar No.163-169, Banda Aceh, 23243.

## Abstract
The purpose of this study was to examine the influence of BI rate, SBI interest rate, inflation and the exchange rate to value of government bonds in Indonesia Stock Exchange. Data used in this study were secondary data in BI rate, SBI interest rates, inflation and the exchange rate period January 2007 to October 2012. The methods of data analysis were multiple regression models and they were analyzed using IBM SPSS software version 20. The results showed that partially only the exchange rate that did not significantly influence the value of government bonds. This finding could be explained that the exchange rate had no effect related to central bank intervention (Bank Indonesia) to move the exchange rate at the time of depreciation or appreciation.
Key words: BI rate, bonds, exchange rate, inflation, SBI interest rates
Krisis utang Eropa merupakan salah satu isu negatif terhadap  pasar  modal  (saham  dan  obligasi) termasuk  Indonesia.  Isu  tersebut  berimbas  pada tingginya  ekpektasi  nilai  obligasi  dan  tingginya inflasi  yang  berkorelasi  dengan  rendahnya  yield dari obligasi. Namun demikian, pasar obligasi In- donesia  telah  tumbuh  dalam  beberapa  tahun terakhir ini dan menjadi pilihan untuk diversifikasi dalam instrumen utang serta digemari oleh inves- tor  luar  negeri.  Karena  pasar  obligasi  telah mengakomodasi kebutuhan investor lokal dan in-
vestor  asing  (ASEAN+3  Bond  Market  Guide, 2012).  Obligasi  disebut  juga  surat  berharga  yang berpendapatan  tetap,  atau  bentuk  instrumen investasi jangka panjang yang memberikan kontrak kepada  penerbit  obligasi  yang  kewajiban  untuk melunasinya  pada  saat  jatuh  tempo  (Jones  et  al., 2008).  Obligasi  merupakan  salah  satu  bentuk kewajiban utang jangka panjang di mana investor obligasi  meminjamkan  kepada  penerbit  obligasi. Bentuk  return  obligasi  adalah  penerbit  obligasi menjanjikan memberikan bunga dan membayarkan

## Dampak BI Rate, Tingkat Suku Bunga, Nilai Tukar, dan Inflasi terhadap Nilai Obligasi Pemerintah
Ichsan, Ghazali Syamni, Nurlela, & A.Rahman
nominal (pokok pinjaman) kepada pemegangnya ketika jatuh tempo (Nicholas, 1990).
Tandelilin (2010) mendefinisikan obligasi se- bagai  perusahaan  merupakan  sekuritas  yang  di- terbitkan oleh suatu perusahaan yang menjanjikan kepada pemegangnya pembayaran sejumlah uang tetap pada suatu tanggal jatuh tempo di masa men- datang disertai dengan pembayaran bunga secara periodik.  Obligasi  juga  disebut  sekuritas  utang yang merupakan salah satu instrumen yang diter- bitkan  oleh  penerbitnya  dan  mereka  menjualnya kepada investor ketika mereka membutuhkan da- na. Sekuritas utang ini disebut juga salah satu ben- tuk  invetasi  pendapatan  tetap  yang  menjanjikan pembayaran selama periode tertentu atau sejumlah tahun  tertentu  dan  kembali  membayar  sejumlah pinjaman  pada  saat  tanggal  jatuh  tempo.  Dalam sebuah obligasi memiliki fitur tanggal jatuh tempo, nilai par, tingkat kupon dan yield (Arekar, 2010)
Pendapatan  yang  diterima  oleh  pemegang obligasi di sebut yield. Ada dua istilah yang terkait dengan  karakteristik  pendapatan  suatu  obligasi, yaitu yield obligasi (bond yield) dan bunga obligasi (bond interest rate). Yield obligasi merupakan ukuran pendapatan obligasi yang akan diterima investor, yang cenderung bersifat tidak tetap.Yield obligasi tidak bersifat tetap, sebagaimana layaknya bunga (kupon) obligasi, karena yield obligasi akan sangat terkait  dengan  tingkat  return  yang  disyaratkan (Tandelilin, 2010). Ada empat variabel yang meme- ngaruhi pergerakan dari yield obligasi, yaitu: infla- si,  BI  rate,  pergerakan  rupiah  dan  tingkat  bunga global. Di samping itu, menyebutkan bahwa bahwa ekonomi Indonesia masih kuat dan mampu berta- han dari ketidakpastian global. Hal tersebut dapat dijelaskan dengan adanya beberapa faktor positif dari pasar  obligasi seperti rendahnya  tingkat bu- nga global, membaiknya peringkat investasi Indo- nesia (Yunianto dkk., 2012).
Beberapa  penelitian  sebelumnya  menye- butkan ada beberapa faktor atau variabel yang me- mengaruhi obligasi. Syamni & Husaini (2010) yang
menguji pengaruh inflasi dan nilai tukar terhadap yield obligasi  di  Malaysia.  Adhitia  &  Manurung (2009) mengatakan pengaruh durasi corporate bond lebih  tinggi  dari  obligasi  pemerintah.  Selajutnya, Baele et al. (2007) mengatakan  bahwa faktor eko- nomi seperti tingkat bunga, inflasi, pertumbuhan serta pembayaran dividen merupakan faktor-fak- tor yang memengaruhi sumber return saham dan obligasi. Cassola & Porter (2011) mengatakan bah- wa yield obligasi tidak sepenuhnya ditentukan re- gulasi, likuiditas dan segmentasi pasar. Tapi juga ditentukan  oleh  informasi  ekonomi  seperti  peru- bahan tingkat bunga, dan inflasi dan pertumbuhan ekonomi.

## Obligasi  Pemerintah
Secara umum obligasi merupakan utang te- tapi dalam bentuk sekuritas yang memberikan pen- dapatan  yang  stabil  dengan  risiko  minimal.  Ada dua tipe secara umum obligasi yaitu obligasi peme- rintah dan obligasi perusahaan (government and cor- porate  bond )  dimana  para  investor  biasanya  akan mendapat pendapatan coupon dan capital gain, se- dangkan obligasi perusahaan adalah obligasi yang yang dikeluarkan oleh perusahaan dengan tujuan meningkatkan modal atau pengembangan bisnis- nya serta tipikal struktur yang sama dengan obliga- si pemerintah.
Mishkin (1995) mengidentifikasi empat jalur utama bagaimana kebijakan moneter memengaruhi aktivitas ekonomi, yaitu jalur suku bunga (interest rate  channel) ,  jalur  nilai  tukar  (exchange  rate  chan- nel) , jalur harga aset (asset price channel), dan jalur kredit (credit channel yang diuraikan menjadi bank lending channel dan balance sheet channel). Dari ber- bagai jalur transmisi tersebut dapat dilihat secara jelas bahwa setiap jalur transmisi kebijakan mone- ter akan melalui dan memanfaatkan pasar keuang- an. Jalur suku bunga dan jalur kredit terutama akan memanfaatkan perbankan dan pasar uang, semen- tara jalur nilai tukar memanfaatkan pasar valas dan jalur harga  aset memanfaatkan pasar  modal. Hal

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 17, No.2, Mei 2013: 310–322
ini membuktikan pentingnya peran pasar keuangan dalam mentransmisikan kebijakan moneter.
Mekanisme transmisi moneter dimulai dari tindakan bank sentral dengan menggunakan instru- men moneter melalui Operasi Pasar Terbuka (OPT) dalam melaksanakan kebijakan moneternya. Di sisi lain, meskipun obligasi  merupakan bentuk seku- ritas yang memberikan pendapatan yang tetap, na- mun banyak faktor yang dapat memengaruhi ni- lai obligasi tersebut. Yunianto dkk. (2012) menye- butkan  ada  beberapa  faktor  yang  memengaruhi yield obligasi, antara lain: inflasi, BI Rate, pergera- kan  rupiah dan  tingkat  bunga global,  rendahnya tingkat  bunga global  dan membaiknya  peringkat investasi Indonesia. Pada kesempatan ini penelitian ini hanya menguji empat (4) faktor saja, yaitu: BI rate, sertifikat bank Indonesia, inflasi dan nilai tukar rupiah terhadap dolar.

## PENGEMBANGAN  HIPOTESIS
Pengaruh BI  Rate dan  Tingkat  Bunga  dengan Obligasi
BI rate adalah suku bunga acuan Bank Indo- nesia. BI rate merupakan instrumen kebijakan uta- ma untuk memengaruhi aktivitas kegiatan pereko- nomian dengan tujuan akhir pencapaian inflasi yang rendah  dan  stabil.  Mekanisme  bekerjanya  BI  rate sampai  memengaruhi inflasi  disebut sebagai  me- kanisme transmisi  kebijakan moneter.  Mekanisme ini menggambarkan tindakan bank Indonesia me- lalui perubahan perubahan instrumen moneter dan target operasionalnya memengaruhi berbagai vari- abel ekonomi makro dan keuangan sebelum akhir- nya berpengaruh terhadap inflasi (Musni, 2010)
Prastowo (2007) yang menganalisis dampak BI rate terhadap pasar keuangan, mengukur signi- fikansi respon instrumen pasar keuangan terhadap kebijakan  moneter.  Hasil  penelitian  menemukan bahwa hanya suku bunga deposito dan yield obli- gasi  yang  secara  signifikan  merespon  perubahan BI rate dimana yield obligasi yang secara konsisten memberikan respon positif dan signifikan terhadap
BI rate. Sementara kupon obligasi pemerintah seri variable rate (VR) dikaitkan dengan SBI 3 bulan yang bergerak mengikuti BI rate sehingga yield obligasi juga bergerak mengikuti BI rate. Tipikal Harga ob- ligasi akan berubah berlawanan arah dari peruba- han tingkat  bunga, jika  tingkat bunga  naik maka harga obligasi akan berubah, sebaliknya jika ting- kat bunga jatuh maka harga obligasi akan naik (Fa- bozzi,  2004).
Faktor penentu obligasi menarik atau tidak adalah tingkat suku bunga yang diberikan kepada investor obligasi, secara umum atau lebih dikenal dengan istilah suku bunga Sertifikat Bank Indone- sia atau SBI (Puspita & Haryono, 2012). Kenaikan tingkat suku bunga akan menyebabkan harga obli- gasi turun, sebaliknya ketika  tingkat suku bunga menurun  maka  harga  obligasi  akan  naik.  Risiko tingkat  suku  bunga  merupakan  salah  satu  risiko yang membuat harga obligasi meningkat atau me- nurun. Harga obligasi akan berubah dengan arah yang berbeda dari pergerakan tingkat suku bunga (Adhitia & Manurung, 2009). Sebagai suatu instru- men investasi perubahan yield (tingkat hasil) obliga- si yang diperoleh investor akan mengalami peru- bahan seiring dengan berjalannya waktu. Peruba- han yield tersebut berpengaruh pada tingkat harga pasar  obligasi  itu  sendiri  (Hamid  dkk,  2006).  Se- dangkan Ibrahim (2008) mengatakan bahwa faktor utama penyebab maraknya  pasar obligasi adalah tren suku bunga yang terus menurun. Selama tahun 2001-2003, suku bunga SBI menurun dari 17,66% di  September  2001  menjadi  8,66%  per  September 2003,  sedangkan  pada  tahun  2006  pasar  obligasi kembali  marak  diperdagangkan,  sejalan  dengan penurunan suku bunga. peningkatan nilai emisi se- besar Rp. 102,640 triliun atau 12,59 % dibandingkan tahun sebelumnya yang sebesar Rp. 91,255 triliun atau  9,94%  (Ibrahim,  2008).  Berdasarkan  konsep dan temuan empiris tersebut, maka hipotesis 1 dan hipotesis 2 adalah:
H 1 : BI  rate  perpengaruh  terhadap  nilai  obligasi pemerintah.
H 2 : tingkat suku bunga SBI berpengaruh terhadap nilai obligasi pemerintah.

## Dampak BI Rate, Tingkat Suku Bunga, Nilai Tukar, dan Inflasi terhadap Nilai Obligasi Pemerintah
Ichsan, Ghazali Syamni, Nurlela, & A.Rahman

## Pengaruh Inflasi dan Nilai Obligasi
Inflasi adalah kenaikan harga barang dan jasa secara umum dimana barang dan jasa tersebut me- rupakan kebutuhan pokok masyarakat atau turun- nya daya jual mata uang suatu negara (Badan Pusat Statistik, 2012). Teori Keuangan mengatakan bah- wa tingkat inflasi direfleksikan oleh Indeks Harga Konsumen yang merepresentasikan tingginya per- gerakan harga barang dan jasa secara keseluruhan yang nantinya berpengaruh terhadap pasar saham atau pasar modal Geetha et al. (2011). Sedangkan Baele et al. (2007) mengatakan bahwa adanya per- gerakan return obligasi dan saham disebabkan oleh faktor  tingkat  bunga,  inflasi,  pertumbuhan  eko- nomi, dan pembayaran dividen. Sementara Camp- bell & Ammer (1993) mengungkapkan bahwa pe- ngumuman mengenai inflasi ke depan (expected in- flation) merupakan faktor  yang paling  memenga- ruhi pergerakan yield obligasi jangka panjang. Hal ini masih selaras dengan kesimpulan sebelumnya karena bank sentral yang telah mengimplementasi- kan inflation targeting framework akan bereaksi jika terjadi  perubahan  perkiraan  inflasi  ke  depan. Berdasarkan konsep dan temuan empiris tersebut, maka hipotesis 3 adalah:
H 3 : inflasi berpengaruh terhadap nilai obligasi pe- merintah.

## Pengaruh Nilai  Tukar dengan  Obligasi
Gagnon  &  Ihrig  (2004)  menyatakan  bahwa yield obligasi tidaklah begitu sensitif terhadap pem- belian obligasi lokal oleh orang asing. Tetapi yang terjadi adalah nilai obligasi akan defisit akibat ada- nya jatuhnya nilai tukar mata uang negara tertentu, tetapi nilai defisitnya sangatlah kecil. Banyak pen- dapat yang sama juga mengatakan bahwa kenaikan nilai tukar asing akan direspon secara berbeda oleh nominal yield obligasi  (Johnson, 1988;  Allayannis et al., 2003; Henderson et al., 2006). Popper (1993) yang menjelaskan bahwa risiko nilai tukar berkai- tan dengan obligasi asing atau sovereign bond. Hal tersebut terjadi obligasi mata uang asing dibayar-
kan dengan  mata uang  domestik yang  tentu saja ada spread atau nilai tukarnya. Ogawa & Shimizu (2004) yang menganalisis keuntungan dan kerugian pemilihan mata uang untuk menerbitkan obligasi internasional menemukan bahwa adanya trade off dari penerbit obligasi antara risiko nilai tukar dan likuiditas dalam pemilihan denominasi kurs dari terbitan obligasi di Asia Timur. Dimana risiko nilai tukar terjadi ketika membaiknya pasar obligasi re- gional. Penelitian mereka juga menemukan bahwa risiko nilai tukar lebih kecil dalam hal menerbitkan obligasi dalam mata uang dolar. Berdasarkan kon- sep dan temuan empiris tersebut, maka hipotesis 4 adalah:
H 4 : nilai tukar tidak  berpengaruh terhadap nilai obligasi pemerintah.

## METODE
Data yang digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini adalah data nilai obligasi, BI rate, su- ku bunga SBI, inflasi dan kurs rupiah, yang dibatasi pada data penutupan tiap akhir-akhir bulan selama periode  pengamatan  antara  Januari  2007  hingga Oktober  2012.  Data  tersebut  diakses  melalui www.idx.co.id,  www.bi.go.id,  www.bps.go.id, www.bapaepamlk.depkeu.go.id. Alasan pemilihan periode tahun yang digunakan adalah untuk men- dapatkan  hasil  yang  lebih  akurat  sesuai  dengan keadaan sekarang ini. Pemilihan data bulanan ada- lah untuk menghindarkan bias yang terjadi akibat kepanikan pasar dalam mereaksi suatu informasi, sehingga dengan penggunaan data bulanan diha- rapkan dapat memperoleh hasil yang lebih akurat.
Metode analisis data yang digunakan da- lam  penelitian  ini merupakan  metode  kuantitatif dengan  menggunakan  proses  analisisis  data  de- ngan soft ware SPPS. Variabel independen penelitian dalam penelitian ini adalah data BI rate, sertifikat Bank  Indonesi,  inflasi dan  nilai  tukar  sedangkan variabel dependen adalah return obligasi baik obli- gasi pemerintah dan perusahaan. Maka model pe- nelitian ini adalah:

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 17, No.2, Mei 2013: 310–322
Y 1 =  +  1 X 1 +  2 X 2 +  3 X 3 +  4 X 4,
Keterangan:  = konstanta  1-4 = koefisien  regresi Y 1 = nilai obligasi pemerintah X 1 = BI rates X 2 = tingkat suku bunga SBI
X 3 = tingkat inflasi X 4 = nilai tukar (US$/IDR)

## PEMBAHASAN

## Deskripsi Nilai Obligasi
Perkembangan  produk  obligasi  di  Indone- sia relatif masih lamban dibandingkan perkemba- ngan produk saham. Sejak 1990, tercatat lebih dari 23 perusahaan yang menerbitkan obligasi dan ha- nya mengalami perkembangan menjadi 120 pener- bit obligasi sampai bulan September 2003 dengan nilai lebih dari Rp. 45 triliun. Menurut Rivai & Ferry (2007). Perkembangan produk obligasi yang agak lamban  tersebut,  salah  satu  kendalanya  adalah kondisi pasar obligasi yang tersedia belum diopti- malkan oleh pelaku pasar modal, selain itu pema- haman  perdagangan  instrumen  obligasi  di  kala- ngan  masyarakat  umum  masih  sangat  terbatas (Gambar  1).
Oktober  2012  ditemukan  bahwa  nilai  terendah obligasi adalah Rp103 triliun terjadi pada bulan Ja- nuari tahun 2007. Dengan perkecualian adalah pa- da periode tahun 2008 dimana nilai obligasi tidak mengalami  kenaikan  yang  signifikan  disebabkan oleh  terjadinya  krisis  ekonomi  dunia  (Indonesian Commercial  Newsletter, 2009).  Sementara  nilai  ter- tinggi  obligasi  adalah  Rp314  triliun,  yang  terjadi pada bulan Oktober tahun 2012.

## Deskripsi BI Rate
Hasil perhitungan dapat dilihat bahwa rata- rata BI rate selama periode pengamatan adalah se- besar 7,25%, dengan nilai tertinggi sebesar 9,50% yang  terjadi  pada  bulan  Januari  tahun  2007  dan Oktober sampai Nopember tahun 2008, sementara nilai terendah terjadi pada bulan Februari sampai dengan Oktober tahun 2012. Nilai standar deviasi BI rate adalah sebesar 1,17%. Secara umum BI rate selama periode pengamatan mengalami penurunan dari  tahun  ke  tahun.  Hal  ini  dapat  dilihat  pada Gambar 2.
Gambar 1. Pergerakan Nilai Obligasi di BEI
S umber: Data Sekunder BEI, 2013
Berdasarkan  data  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) selama 70 bulan terakhir Januari 2007 sampai

## Gambar 2. Pergerakan BI Rate di BEI
Sumber:  Data Sekunder  BEI,  2013
Berdasarkan Gambar 2 dapat dilihat bahwa tingkat BI rate dengan nilai tertinggi terjadi pada bulan  ke-1,  22  dan  23,  yaitu  pada  bulan  Januari tahun  2007,  Oktober  dan  Nopember  tahun  2008, dimana BI rate adalah sebesar 9,50%. Pasar Obligasi
Dampak BI Rate, Tingkat Suku Bunga, Nilai Tukar, dan Inflasi terhadap Nilai Obligasi Pemerintah
Ichsan, Ghazali Syamni, Nurlela, & A.Rahman
akan lebih menarik minat investor, jika BI rate naik. Obligasi  yang  akan  lebih  diminati  adalah  SUN (Obligasi  Korporasi),  tapi  harus  yang  baru  diter- bitkan. Obligasi korporasi yang baru lebih diminati karena  ketika  BI  rate  naik,  mereka  mencari  yield yang  lebih  besar.  Oleh  karena  itu  investor  akan cenderung menunggu BI rate naik untuk melakukan investasi (Hamadi, 2013).

## Tingkat  Suku Bunga  SBI
Tingkat Suku Bunga SBI adalah tingkat suku bunga dari  surat berharga pengakuan  utang ber- jangka  waktu  pendek  dalam  mata  uang  rupiah yang diterbitkan oleh Bank Indonesia. Tingkat Su- ku Bunga SBI selalu berfluktuasi sesuai dengan ke- bijakan Dewan Gubernur Bank Indonesia yang di- sesuaikan dengan keadaan perekonomian Indone- sia. Dari hasil perhitungan diperoleh hasil bahwa nilai rata-rata tingkat suku bunga SBI selama peri- ode  pengamatan  adalah  7,21%,  dengan  nilai  ter- tinggi adalah sebesar 11,24% pada bulan Novem- ber  tahun  2008,  sementara  nilai  terendah  adalah sebesar  3,82%  pada  bulan  Februari-April  tahun 2012. Nilai standar deviasi tingkat suku bunga SBI adalah sebesar 1,73. Ini menandakan bahwa nilai tingkat  suku  bunga  SBI  tidak  berfluktuasi  tajam selama periode pengamatan. Hal ini dapat dilihat pada Gambar 3, tingkat suku bunga SBI yang me- nunjukkan hal serupa.
Tingkat suku  bunga SBI  secara umum  me- nunjukkan penurunan, dimana penurunan tingkat suku bunga SBI akan mendorong kenaikan harga obligasi  dan menyebabkan  yield  obligasi  menjadi naik sehingga investor akan memilih berinvestasi obligasi dibandingkan dengan saham. Tingkat suku bunga SBI mengalami kenaikan cukup tajam pada periode tahun 2008 dan terus mengalami penuru- nan hingga tahun 2012.

## Deskripsi Inflasi
Nilai inflasi yang digunakan adalah data tiap akhir  bulan  diambil  dari  www.bps.go.id.  Statistik deskripsi iflasi pada Gambar 4 dapat dilihat bahwa harga rata-rata tingkat inflasi selama periode penga- matan adalah  sebesar  6,12,  dengan inflasi  tertinggi sebesar  12,14  yang  terjadi  pada  bulan  September tahun 2008, sementara tingkat inflasi terendah terjadi pada  bulan  November  tahun  2009.  Nilai  standar deviasi  inflasi  adalah  sebesar  2,50.  Dengan  nilai standar deviasi yang besar ini menandakan bahwa tingkat  inflasi  berfluktuasi  selama  tahun  periode pengamatan Hal ini dapat dilihat pada Gambar 4.
Gambar 3. Pergerakan Tingkat Suku Bunga di BEI
Sumber:  Data Sekunder  BEI,  2013

## Gambar 4. Pergerakan Inflasi di BEI
Sumber:  Data Sekunder  BEI,  2013
Gambar 4 menunjukkan tingkat inflasi yang berfluktuatif  selama  periode  pengamatan  antara Januari 2007 hingga Oktober 2012. Peningkatan in- flasi  secara  relatif  merupakan  sinyal  negatif  bagi pemodal di pasar modal. Inflasi meningkatkan pen- dapatan  dan biaya  perusahaan. Jika  peningkatan biaya produksi lebih tinggi dari peningkatan harga

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 17, No.2, Mei 2013: 310–322
yang dapat dinikmati oleh perusahaan maka pro- fitabilitas perusahaan akan turun. Jika profit yang diperoleh perusahaan kecil, hal ini akan mengaki- batkan para investor enggan menanamkan dana- nya di perusahaan tersebut sehingga harga saham menurun dan investor akan memilih berinvestasi obligasi (Kewal, 2012). Pada Gambar 4 dapat dilihat bahwa  inflasi  terendah  terjadi  pada  bulan  ke  35, yaitu pada November 2009. Berdasarkan data dari Departemen Keuangan, selama pekan terakhir di November 2009 tercatat bahwa perbankan Indone- sia meningkatkan pembelian obligasi pemerintah sebesar  1,06%  menjadi  total  berjumlah  Rp257,2 triliun (Manajer Investasi Capital Fleksi, 2009).

## Nilai Tukar  Rupiah
Dinamika nilai tukar rupiah selama tahun 2008 sangat  dipengaruhi oleh  perkembangan  krisis  ke- uangan  global,  gejolak  harga  komoditas, dan  per- lambatan  ekonomi  dunia  yang  memicu  membu- ruknya persepsi investor dan ekspektasi pelaku pa- sar. Hal itu dipengaruhi sentimen negatif pasar glo- bal yang terimbas memburuknya krisis subprime se- jak akhir tahun 2007. Kondisi ini diperparah dengan naiknya  harga minyak  sehingga  memicu  investor untuk mengalihkan aset ke investasi yang dipandang lebih  tidak  berisiko.  Perkembangan  tersebut menyebabkan rupiah tertekan hingga mencapai level tertinggi Rp12.150,00 per dolar AS pada November 2008  (Bank Indonesia,  2008). Hal  ini dapat  dilihat pada Gambar 5.
Dari Gambar 5 dapat dilihat bahwa nilai tukar rupiah  relatif  stabil. Pergerakan  nilai tukar  rupiah dapat dijaga dengan baik oleh Bank Indonesia selaku otoritas moneter Indonesia. Pada tahun 2008 ketika nilai tukar rupiah melonjak sebesar Rp12.151,00 per dolar Amerika Serikat yang terjadi pada bulan No- vember tahun  2008, nilai  obligasi tidak mengalami perubahan, yaitu  tetap  pada  kisaran Rp146  triliun. Nilai tukar rupiah pada 2012 mengalami depresiasi dengan volatilitas yang cukup rendah. Rupiah secara point to point melemah 5,91% (yoy) selama tahun 2012 ke level Rp 9.638,00 per dolar AS. Tekanan depresiasi terutama terjadi pada triwulan II dan III tahun 2012 terkait dengan memburuknya kondisi perekonomian global,  khususnya  di  kawasan  Eropa,  yang berdampak pada penurunan arus masuk portofolio asing  ke Indonesia  (Waluyo, 2013).  Meningkatnya permintaan terhadap USD di bulan Agustus tahun 2012  membuat IDR  melemah  hingga  di atas  level 9.500 per dolar AS. Selain dari permintaan domestik yang  tinggi  terhadap  USD,  data-data  ekonomi Amerika Serikat yang dirilis selama bulan Agustus juga  menunjukan  adanya  pertumbuhan  ekonomi yang positif dan daya beli yang meningkat di pasar Amerika  Serikat.  Hal  ini  juga  turut  memberikan kontribusi  terhadap  penguatan  USD terhadap  IDR (Commonwealth Bank, 2012).

## Evaluasi Model dan  Pengujian Hipotesis
Pada bagian ini akan dijelaskan tentang ke- mampuan model, dan pengujian hipotesis. Pengo- lahan data telah dianalisis dengan menggunakan perangkat lunak IBM SPSS Statistics 20. Hasil olahan data dapat dilihat dalam Tabel 1 berikut ini.
Dari Tabel 1 menunjukkan bahwa nilai adjus- ted R square adalah sebesar 0,860 menjelaskan bah- wa variasi variabel independen mampu menjelas- kan 86% variasi variabel dependen, sedangkan si- sanya  yaitu  sebesar  14%  dijelaskan  oleh  variabel lain  di  luar  variabel  independen.  Nilai  koefisien korelasi (R) sebesar 0,932 menunjukkan bahwa kuat hubungan antara variabel independen terhadap va- riabel dependen sebesar 93,2%. Pada Tabel 1 dapat
Gambar 5. Pergerakan Nilai Tukar Rupiah di BEI Sumber: Data Sekunder BEI, 2013
Ichsan, Ghazali Syamni, Nurlela, & A.Rahman
juga  dijelaskan  bahwa  nilai  konstanta  sebesar 7,925, artinya jika BI rate, tingkat suku bunga SBI, inflasi dan nilai tukar rupiah nilainya adalah kons- tan, maka nilai obligasi adalah Rp7,925 triliun. Nilai t-hitung dari BI rate adalah sebesar -7,530 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,000. Selanjutnya, koe- fisien BI rate adalah negatif (-1,863), hal ini menje- laskan bahwa jika BI rate naik akan menyebabkan nilai obligasi turun. Hal yang sama juga didapatkan dalam variabel SBI yang  memiliki nilai negatif (- 0,271), apabila SBI naik maka akan mengurangi ni- lai obligasi, sedangkan untuk dua variabel lain me- nunjukkan angka yang positif, artinya jika inflasi naik maka akan menaikkan nilai obligasi dan jika nilai tukar naik akan meningkatkan nilai obligasi.

## PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil  Uji F yang  diolah meng- gunakan IBM SPSS Statistics 20 pada Tabel 1 me- nunjukkan bahwa adanya pengaruh BI rate, tingkat suku bunga SBI, inflasi dan nilai tukar rupiah ter- hadap nilai obligasi. Hal tersebut dapat dilihat dari nilai signifikansi F yang signifikan 1%. Namun de- mikian pengujian secara parsial menemukan bahwa tiga variabel (BI rate, SBI dan Inflasi) berpengaruh terhadap nilai obligasi dan hanya nilai tukar yang tidak memengaruhi nilai obligasi. Hal tersebut da- pat dilihat dari nilai signifikansi 1% masing –masing variabel, kecuali nilai tukar yang tidak signifikan 5%. Variabel BI rate, SBI yang  memiliki koefisien negatif yang memengaruhi nilai obligasi. Dengan
demikian  dapat  disimpulkan hanya  tiga  variabel yang mendukung hipotesis dalam penelitian.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  Rambe (2012) dan Widajati (2009). Rambe (2012) menga- nalisis  dan  mengukur  pengaruh  variabel  makro ekonomi: pendapatan negara, suku bunga sertifikat bank indonesia (SBI), jumlah uang beredar, tingkat inflasi dan nilai tukar rupiah terhadap penerbitan obligasi negara mengatakan bahwa, ada pengaruh yang signifikan antara variabel variabel makroeko- nomi terhadap obligasi negara.
Hal yang sama juga dikemukakan oleh Tan- delilin (2010) menyatakan dalam kondisi ekonomi yang  mengalami peningkatan  inflasi,  suku  bunga akan  cenderung  mengalami peningkatan.  Tingkat inflasi nantinya akan memengaruhi tingkat bunga pasar dan selanjutnya tingkat bunga tersebut akan memengaruhi harga dan yield obligasi, maka inves- tor akan meminta kompensasi yang lebih besar ka- rena adanya penurunan nilai riil aliran kas yang di- peroleh dari obligasi. Oleh karena itu pada kondisi dimana  inflasi  diestimasikan  naik,  harga  obligasi akan turun tetapi yieldnya akan meningkat”.Inflasi bersama  dengan  nilai  tukar  dan  pertumbuhan ekonomi adalah tiga indikator utama dalam pereko- nomian kita. Inflasi  sejatinya berhubungan sangat erat  dengan  nilai  tukar.  Bank  Indonesia  (BI)  terus menjaga  stabilitas  nilai  rupiah  dan  melakukan intervensi rupiah yang diperlukan untuk meredam inflasi. Nilai tukar rupiah yang merosot menyebab- kan inflasi (imported inflation) akan melesat seperti yang terjadi pada variabel inflasi dan tingkat bunga
Tabel 1. Hasil Uji Regresi Pengaruh BI Rate, SBI, Inflasi dan Nilai Tukar
Model Unstandardized Coefficients t Sig. B Std. Error (Constant) 7,925 1,691 4,687 0,000 Ln Bi_rate (X 1 ) -1,863 0,247 -7,530 0,000 Ln SBI (X 2 ) -0,271 0,139 -1,946 0,000 Ln Inflasi (X 3 ) 0,321 0,049 -6,568 0,000 Ln Nilai_Tukar (X 4 ) 0,099 0,187 0,527 0,600 Sig F = 0,000 b F = 106.970
R = 0,932 a R Square = 0,868 Adjusted R Square =0.860

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 17, No.2, Mei 2013: 310–322
SBI  berpengaruh  secara  simultan  dan  signifikan terhadap harga obligasi (Widajati, 2009).
Edward  (2007)  menambahkan  dengan  tu- runnya suku bunga, beban biaya modal akan ber- kurang dan perusahaan akan melakukan ekspansi/ investasi sehingga terjadi ekspektasi kenaikan pen- dapatan perusahaan. Dengan adanya ekspektasi/ persepsi  yang  positif  tersebut  membuat  nilai  pe- rusahaan akan mengalami kenaikan sehingga ter- jadi peningkatan harga sekuritas (saham dan obli- gasi). Sebaliknya jika suku bunga naik, beban biaya modal dan operational cost akan naik sehingga pen- dapatan operasional dari emiten akan turun yang akan  tercermin  pada  penurunan  harga  sekuritas baik saham dan obligasi.
Untuk mengestimasi pergerakan suku bunga acuan/bebas risiko, indikator utama yang diguna- kan adalah tingkat inflasi dari negara yang bersang- kutan. Hal ini dikarenakan investor menginginkan imbal hasil investasi yang melampaui inflasi, serta pemerintah menggunakan suku bunga acuan untuk mengendalikan  laju  inflasi  sejalan  dengan  tujuan ekonomi yang diinginkan oleh pemerintah.

## Pengaruh BI Rate dan SBI terhadap Nilai Obligasi
Hasil penelitian menemukan bahwa kedua variabel independen ini memengaruhi nilai obligasi yang negatif. Ibrahim (2008) menjelaskan hubungan antara tingkat suku bunga dengan harga obligasi adalah negatif dan hubungan antara harga obligasi dengan hasil obligasi adalah juga negatif, atau de- ngan kata lain apabila tingkat suku bunga menga- lami kenaikan maka harga obligasi di pasar akan mengalami penurunan, dan sebaliknya. Faktor uta- ma yang memengaruhi obligasi, yaitu tingkat bu- nga yang merupakan kebijakan publik oleh peme- rintah untuk meningkatkan daya beli masyarakat. Bila tingkat bunga naik, maka harga obligasi turun dan sebaliknya (Manurung, 2008).
Analis ekonomi Direktorat Pengelolaan Mo- neter Fitria Irmi Triswati mengatakan, konsep me-
ngenai BI rate sebagai policy rate atau suku bunga kebijakan memang lekat dengan tingkat suku bu- nga SBI sebagai instrumen operasinya. Bank Indo- nesia sebagai bank sentral memegang kontrol sup- ply likuiditas di pasar. Dengan demikian, Bank In- donesia harus mengatur jumlah likuiditas yang be- redar  di  pasar  agar  suku  bunga  yang  terbentuk sesuai dengan yang diinginkan oleh Bank Indone- sia (Triswati, 2011). Sepanjang tahun 2012, obligasi terbukti kian diminati sebagai instrumen yang di- pergunakan untuk merestrukturisasi pembiayaan di tengah pasang surut perekonomian global (Pan- ca, 2012). Pergerakan harga atau fluktuasi dari har- ga obligasi sendiri relatif lebih rendah dibanding- kan  dengan  fluktuasi  harga  saham.  Sehingga  se- ringkali obligasi digunakan sebagai sarana lindung nilai (hedging) dan penyedia aliran kas yang stabil dalam portofolio investor. Suku bunga acuan/suku bunga bebas risiko memiliki peranan penting dalam memproyeksi pergerakan harga obligasi pemerin- tah. Pergerakan suku bunga dan harga obligasi me- miliki korelasi yang negatif, artinya apabila suku bunga  naik  harga  obligasi  cenderung  turun  dan demikian pula sebaliknya. Hal ini merupakan logika yang  sederhana  dikarenakan  secara  alami  inves- tor akan memilih instrumen yang lebih tidak berisi- ko apabila dua instrumen memberikan imbal hasil yang sama (Commonwealth Bank, 2012).
Berkaitan denga  hasil penelitian  ini sejalan dengan penelitian-penelitian sebelumnya, yaitu pa- da  penelitian  Widajati  (2009)  dan  Ompusunggu (2010) yang menyatakan bahwa tingkat suku bunga SBI berpengaruh terhadap nilai obligasi. Penelitian Dhana (2010), mengungkapkan bahwa suku bunga SBI  berpengaruh  terhadap  obligasi.  Di  Indonesia investasi adalah salah satu cara untuk menambah pendapatan nasional. Jika dilihat dari kebijaksanaan moneter, investasi lebih banyak dipengaruhi oleh suku bunga riil. Dan suku bunga riil dipengaruhi oleh suku bunga SBI. Bila tingkat suku bunga SBI tinggi  maka  suku  bunga  riil  juga  akan  tinggi  se- hingga  masyarakat  memilih  untuk  menyimpan

## Dampak BI Rate, Tingkat Suku Bunga, Nilai Tukar, dan Inflasi terhadap Nilai Obligasi Pemerintah
Ichsan, Ghazali Syamni, Nurlela, & A.Rahman
uangnya  di  bank  daripada  melakukan  investasi dan begitu juga sebaliknya. Investor menginginkan imbal hasil investasi yang melampaui inflasi, serta pemerintah menggunakan suku bunga acuan untuk mengendalikan laju inflasi sejalan dengan tujuan ekonomi yang diinginkan oleh pemerintah (Com- monwealth Bank , 2012).

## Pengaruh Inflasi  terhadap Nilai  Obligasi
Hasil penelitian menemukan bahwa inflasi berpengaruh  positif  terhadap  obligasi.  Pada  saat suku bunga dan inflasi mencapai titik tertinggi, har- ga  obligasi  diestimasi  akan  mencapai  titik  teren- dah, yang tentunya akan menjadi peluang bagi in- vestor untuk  berinvestasi terutama  pada obligasi yang memiliki jangka waktu panjang yang memiliki ekspektasi imbal hasil lebih tinggi. Hal ini dikare- nakan setelah mencapai titik puncak, suku bunga akan  cenderung  turun dan  memberikan  dampak positif  bagi  pergerakan  harga  obligasi,  sehingga investor  disarankan  memaksimalkan  kondisi  ini dengan berinvestasi pada obligasi berjangka waktu panjang (Commonwealth Bank, 2012).
Inflasi yang rendah dan stabil merupakan pra- syarat mendasar dalam mencapai pertumbuhan eko- nomi secara berkelanjutan  dan kesejahteraan  ma- syarakat (H utabarat, 2005). BI rate merupakan ins- trumen  kebijakan utama  untuk  memengaruhi  ak- tivitas  perekonomian  dengan  tujuan  akhir  penca- paian inflasi yang rendah dan stabil (Atmaja, 2011). Dua  asumsi  dasar  yang  digunakan  dalam  pe- nyusunan  penetapan  sasaran  inflasi tersebut  ada- lah kondisi harga minyak dunia yang relatif stabil dan nilai tukar yang tidak terlalu bergejolak. Mele- setnya kedua asumsi mendasar tersebut, yang uta- manya disebabkan oleh kondisi eksternal, menga- kibatkan realisasi inflasi tahun 2008 jauh melebihi dari  target  yang  ditetapkan.  Hal  tersebut juga  di- perburuk oleh kondisi nilai tukar yang juga menga- lami  penurunan  yang  cukup  tinggi  (sekitar  5,8% dibanding dengan 2007). Dari sisi Bank Indonesia, dalam merespons  tekanan  inflasi,  Bank Indonesia
telah menaikkan suku bunga acuan BI rate sebesar 125 bps selama tahun 2008 sehingga menjadi 9,25% pada bulan November (Bank Indonesia, 2008).
Walaupun penurunan kondisi keuangan se- cara global yang dipicu oleh krisis Eropa tidak me- nunjukkan tanda-tanda perbaikan, ekonomi Indo- nesia justru bergerak ke arah sebaliknya. Worldbank mencatat Indonesia sebagai negara dengan tingkat pertumbuhan ekonomi tercepat ketiga diantara ne- gara G-20 pada tahun 2009 dan terus menunjukkan peningkatan  yang  kuat  sehingga  diproyeksikan akan mencapai 6,4% pada Tahun 2012'. Pada tahun 2011, pertumbuhan ekonomi Indonesia mencapai 6,5%  yang  merupakan  angka  tertinggi  dalam  10 tahun  terakhir  serta  angka  inflasi  sebesar  3,79% yang merupakan pencapaian inflasi terendah sela- ma ini (Prihatiningtyas, 2012).

## Pengaruh  Nilai Tukar  terhadap Nilai  Obligasi
Hasil penelitian menemukan bahwa nilai tu- kar tidak berpengaruh terhadap nilai obligasi. Sa- lah satu alasan yang dapat disebutkan bahwa tidak adanya pengaruh nilai tukar terhadap nilai obligasi karena pada saat tersebut Bank Sentral (Bank Indo- nesia) melakukan intervensi. Bank sentral melaku- kan intervensi untuk memengaruhi nilai tukar kare- na  beberapa  alasan,  yaitu:  (1)  keyakinan  bahwa arus modal merepresentasikan ketidakstabilan eks- pektasi dan pergerakan nilai tukar yang dipenga- ruhinya menyebabkan perubahan yang tidak dike- hendaki pada output domestik; (2) Intervensi me- rupakan upaya bank sentral untuk menggerakkan nilai tukar riil guna memengaruhi arus perdagang- an; (3) Pengaruh nilai tukar pada inflasi domestik. Bank sentral kadangkala mengintervensi pasar va- luta untuk mencegah depresiasi nilai tukar, dengan sasaran mencegah naiknya harga impor sehingga dapat meredam inflasi (Dornbusch et al., 2008).
Perkembangan nilai tukar rupiah pada Sep- tember 2012 bergerak sesuai kondisi pasar dengan intensitas depresiasi yang menurun. Hal ini sejalan dengan kebijakan yang ditempuh Bank Indonesia

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 17, No.2, Mei 2013: 310–322
untuk melakukan stabilisasi nilai tukar rupiah se- suai dengan  tingkat fundamentalnya.  Rupiah se- cara  point-to-point  melemah  sebesar  0,37%  (mtm) ke level Rp9.570 per dolar AS atau secara ratarata melemah 0,64% (mtm) menjadi Rp9.554 per dolar AS. Tekanan terhadap nilai tukar rupiah terutama berasal  dari  masih  tingginya  permintaan  valuta asing  untuk  keperluan  impor.  Intensitas  tekanan terhadap rupiah menurun dengan lebih besarnya aliran masuk modal asing sejalan dengan sentimen positif perekonomian global dan prospek ekonomi domestik yang tetap kuat (Waluyo, 2012).
Fahmi  (2012) mengatakan  jika  rupiah  mele- mah dari dolar satu kebijakan yang ditempuh Bank Indonesia dengan menarik jumlah rupiah yang ber- edar di pasaran. Misalnya, dengan cara menjual obli- gasi (bond) kepada masyarakat, menaikkan suku bu- nga tabungan (saving rate) agar masyarakat gemar atau tertarik menyimpan uangnya di bank. Beberapa penjelasan di atas dapat disimpulkan bahwa, nilai tukar rupiah tidak berpengaruh langsung terhadap obligasi.  Melemahnya  nilai  tukar  rupiah  akan memicu  inflasi,  apabila  inflasi  meningkat  maka pemerintah akan menaikkan suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI). Tingkat suku bunga SBI yang tinggi akan menyebabkan yield obligasi menjadi naik sedangkan harga obligasi menjadi turun.

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Obligasi merupakan salah satu instrumen di  pasar  modal.  Investasi  di  pasar  modal  sudah tentu dipengaruhi banyak faktor, namun dalam pe- nelitian ini hanya menggunakan variabel ekonomi yang berkaitan langsung dengan suatu sekuritas, yaitu:  seperti  BI  rate,  SBI,  inflasi  dan  nilai  tukar. Berdasarkan hasil analisis data yang telah dilaku- kan penelitian ini menemukan bahwa variabel, yai- tu BI rate, tingkat suku bunga SBI, inflasi dan nilai tukar rupiah berpengaruh signifikan terhadap nilai obligasi pemerintah di Bursa Efek Indonesia peri- ode Januari 2007 hingga Oktober 2012. Secara par-
sial penelitian ini menemukan bahwa hanya varia- bel nilai tukar rupiah yang tidak memengaruhi nilai obligasi  pemerintah.  Sedangkan  variabel  BI  rate, tingkat SBI, dan inflasi berpengaruh terhadap nilai obligasi pemerintah. Temuan penelitian ini meng- indikasikan bahwa para investor yang akan mem- belikan obligasi harus mempertimbangkan varia- bel-variabel yang makro ekonomi ini. Pemahaman akan variabel tersebut akan memberikan pemaha- man  pengaruh  dari  perubahan  variabel  ekonomi terhadap nilai obligasi.

## Saran
Selanjutnya, berdasarkan kesimpulan pene- litian ini menyarankan perlu dipertimbangkan pe- nambahan periode penelitian lebih dari enam tahun agar hasilnya  lebih dapat mewakili  kondisi yang ada dengan menggunakan sampel yang lebih be- sar. Karena penelitian ini hanya menggunakan em- pat variabel bebas, ke depan sebaiknya menambah variabel lainnya. Adapun variabel tersebut seperti variabel produk domestik bruto, IHK atau meng- gunakan  variabel  peringkat  obligasi,  ukuran  pe- rusahaan dan debt to equity ratio.

## DAFTAR  PUSTAKA
Adhitia, R. & Manurung, A.H.. 2009. Analysis of Indone- sia  Bond’s  Duration:  Corporate  Versus  Govern- ment Bond. Journal of Applied Finance and Account- ing, 1(2):  328-338.
Allayannis, G., Brown, G.W., & Klapper, L.F. 2003. Capi- tal  Structure  and  Financial  Risk:  Evidence  from Foreign Debt  Use in  East  Asia. Journal of Finance 58,  2667–2709.
ASEAN +3 Guide Bond Market. 2013. Section 3: Indonesia Bond Market Guide, 1(2).
Arekar,  K. 2010.  Impact of Interest  Rate Derivatives  on the Liquidity of the Bond Cash Market. Global Jour- nal of Finance and Management , 2(1): 47-58.
Atmaja, M.H.  2011. BI  Rate  dan  Dampaknya  terhadap Return Saham Perusahaan Sektor Keuangan. Tesis ( Tidak  Dipublikasikan).  Program  Pascasarjana Manajemen  dan  Bisnis Institut  Pertanian  Bogor.

## Dampak BI Rate, Tingkat Suku Bunga, Nilai Tukar, dan Inflasi terhadap Nilai Obligasi Pemerintah
Ichsan, Ghazali Syamni, Nurlela, & A.Rahman
Baele, L., Bekaert, G., & Inghelbrecht, K. 2007.The Deter- minants of Stock and Bond Return Comovements. Working Paper Research No  119 .  National Bank  of Belgium,  Brussels
Badan  Pusat  Statistik.  2012.  Inflasi.  http://bps.go.id/ menutab.php?tabel=1&kat=2&id_subyek=03 Diakses tanggal 1 Desember 2012.
Bank  Indonesia.  2008.  Evaluasi  Pencapaian  Sasaran Inflasi.  Buku  Laporan  Perekonomian  Indonesia. Jakarta.
Campbell, J.Y. & Ammer, J. 1993. What Moves the Stock and  Bond  Markets?  A  Variance  Decomposition for  Long-term  Asset  Returns.  Journal  of  Finance 48(1):  3-37.
Cassola,  N.  &  Porter,  N.  2011.  Understanding Chinese Bond  Yields  and  Their  Role  in  Monetary,  IMF Working  Paper  WP/11/225 .
Commonwealth Bank. 2012.  Market  Prespective. Build- ing Indonesia . September: 4.
Dhana, T. A. 2010. Pengaruh Kupon, Maturitas, Yield to Maturity Obligasi  dan Suku  Bunga SBI terhadap Harga  Pasar  Obligasi  Perusahaan  Manufaktur yang Listing di Bursa Efek Indonesia Periode 2007- 2009.  Malang:  Fakultas  Ekonomi  Jurusan Manajemen Keuangan Universitas Negeri Malang.
Dornbusch, R., Stanley, F., & Startz, R. 2008. Makroekonomi. Edisi Bahasa Indonesia. Jakarta: PT Media Global Edukasi.
Edward,  S.  2007.  Analisis  Faktor-Faktor  yang Berpengaruh terhadap Perubahan Harga Obligasi (Studi  pada  Kelompok  Perusahaan  Sektor Industri)  Periode  Triwulan  1’2004-triwulan 2’2006.  Tesis  (Tidak  Dipublikasikan).  Program Studi Magister Manajemen Program Pasca Sarjana Universitas  Diponegoro Semarang.
Fabozzi, F.J. 2004. Bond Markets, Analysis, and  Strategies. Fifth  Edition.  Upper  Saddle  River,  New  Jersey: Pearson  Education, Inc.
Fahmi, I. 2012. Manajemen Investasi Teori dan Soal Jawab. Jakarta: Salemba Empat.
Gagnon, J.E.  & Ihrig,  J.  2004.  Monetary  Policy  and  Ex- change Rate Pass-Through. International Journal of Finance and Economics 9(4):  315-338.
Geetha,  C.,  Mohidin,  R.,  Chandran,  V.V.,  &  Chong, V.
2011. The Relationship between Inflation and Stock Market:  Evidence  from  Malaysia,  United States, and  China.  International  Journal  of  Economics and Management Sciences , 1(2): 1-16.
Jones, C., Utama, S., Fransidi, B., Putra, I.E., & Budiman, R.U. 2009. Investment: Analysis and Management (An Indonesian Adaption). Penerbit Salemba Empat dan John Wiley & Son, Singapura.
Hamid,  A.,  Rodoni,  A.,  Titi,  D.,  &  Hidayat,  E.  2006.
Analisis Durasi dan Convexity untuk Mengukur Sensitivitas Harga Obligasi Korporasi Perubahan Tingkat Suku Bunga. Jurnal Maksi, 6(2): 117-142.
Henderson,  B.J.,  Jegadeesh,  N.,  Weisbach,  M.S.  2006.
World Markets for Raising New Capital. Journal of Financial Economics, 82: 63–102.
Hutabarat, A.R. 2005. Determinan Inflasi Indonesia. Oc- casional  Paper  No  OP/06/2005 . Bank Indonesia
Johnson, D. 1988. The Currency Denomination of Long- Term Debt in the Canadian Corporate Sector: An Empirical Analysis. Journal of International Money and Finance, 7: 77–90.
Ibrahim,  H.  2008.  Pengaruh  Tingkat  Suku  Bunga, Peringkat Obligasi, Ukuran Perusahaan dan DER terhadap Yield to Maturity Obligasi Korporasi di Bursa  Efek Indonesia Periode tahun 2004  -  2006. Tesis (Tidak Dipublikasikan). Program Studi Mag- ister  Manajemen  Program  Pasca  Sarjana  Univer- sitas  Diponegoro Semarang.
Kewal,  S.S.  2012.  Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Kurs dan  Pertumbuhan  PDB  terhadap  Indeks  Harga Saham  Gabungan. Jurnal Economia, 8(1):  53-64.
Manajer  Investasi  Capital  Fleksi.  2009.  Recapital  Asset Management .  Laporan  Manajer  Investasi  Capital Fleksi  November  2009:  http://www.recapitalass et.  co.id/index.php/berita/article/62/laporan- manajer-investasi-capitalfleksi-november-2009. Diakses  tanggal 16  Januari  2013.
Manurung,  A.  H.  2008.  Financial  Planners.  Sekali  Lagi,
Mengelola Obligasi: http://financialplanners.wo rdpress.com/  2008/04/16/sekali-lagimengelola- obligasi/.  Diakses Tanggal  16 Januari  2013.
Mishkin, F.S. 1995. Symposium on the Monetary Trans- mission Mechanism.  The Journal  of Economic Per- spectives , 9(4): 3-10.
Vol. 17, No.2, Mei 2013: 310–322
Musni.  2010.  BI  Rate  dan  Dampaknya  terhadap  Return Saham di Bursa Efek Indonesia. repository.mb.ipb.ac.id/ view/subjects/MK.htmlý. Diakses tanggal 16 Jnauari 2013.
Nicholas, G.A. 1990. Key to Investing in  Corporate Bonds. Barrons  Educational Series Inc.
Ogawa, E. & Shimizu, J. 2004. Bond Issuers’ Trade-off for Common  Currency  Basket  Denominated  Bonds in  East  Asia.  Journal  of  Asian  Economics,  15:719– 738
Ompusunggu,  A.P.  2010.  Pengaruh  Atribut  Obligasi, Tingkat Bunga dan Nilai Tukar Rupiah terhadap Harga  Obligasi  di  Indonesia.  Jurnal  Bisnis  dan Manajemen, XI(II).
Panca, H. 2012. Obligasi Produk Investasi Favorit di Indone- sia  Tahun  2012 .  VibizNews  Bonds  and  Mutual: http://vibiznews.com/2012-03-30/obligasi- produk-investasifavorit-di-indonesia-tahun-2012. Diakses  tanggal 16  Januari  2013.
Popper, H. 1993. Long-term Covered Interest Parity: Evi- dence from Currency Swaps. Journal of International Money  and Finance, 12: 439–448.
Prastowo,  N.J.  2007.  Dampak  BI  Rate  terhadap  Pasar Keuangan:  Mengukur  Signifikansi  Respon Instrumen  Pasar  Keuangan  terhadap  Kebijakan Moneter. Working Paper 21.
Prihatiningtyas,  L.  2012.  Remunerasi  Eksekutif  BUMN Perbankan: Pay for Performance? Jurnal Riset dan Informasi, III(Mei): 1-9.
Puspita,  W.A.  & Haryono, A.  2012.  Analisis  Pengaruh Suku  Bunga  SBI  terhadap  Nilai  Emisi  Obligasi baik  dalam  Jangka  Pendek  maupun  Jangka
Panjang di Pasar Modal Indonesia Periode Tahun 2007-2009. Jurnal Ekonomi dan Studi Pembangunan, 4(1):  105-112.
Rambe, M.A. 2012. Analisis Faktor-faktor Ekonomi yang Memengaruhi Penerbitan Obligasi  Negara.  Tesis (Tidak  Dipublikasikan).  Program  Pascasarjana Manajemen  dan  Bisnis Institut  Pertanian  Bogor.
Rivai, V.,  Veithzal,  P.  A., & Ferry,  I. N. 2007.  Bank  and Financial  Institution Management  Conventional  and Sharia System. Jakarta: PT Raja Grafindo.
Taylor,  J.B.  1995.  The  Monetary  Transmission  Mecha- nism: An Empirical Framework. Journal of Economic Perspectives , 9(4): 11-26.
Syamni,  G.  &  Husaini.  2010.  The  Effect  Interest  Rates and  Currencies  on  Islamic  and  Conventional Bonds. Economic Journal of  Emerging Market, 2(2): 113-124
Tandelilin,  E.  2010.  Portfolio  dan  Investasi.  Edisi  1. Yogyakarta:  Penerbit Kanisius.
Widajati, A.  2009.  Inflasi  dan  Tingkat  Bunga  terhadap Harga  Obligasi  Negara  Ritel  yang  Di  terbitkan Pemerintah. Jurnal Keuangan dan Perbankan, 13(1): 97-105.
Waluyo,  D.  B.  2013.  BI  Rate  Tetap  5,75%.  Rapat  Dewan Gubernur (RDG)  Bank Indonesia. Jakarta: Bank In- donesia.
Yunianto,  H.,  Anggraeni,  D.A., &  Hasanudin, A. 2012. Indonesia  Bond  Market  Outlook  2012:  Chasing corporate  bond  issuances. Mandiri Sekuritas Debt Research Strategy