## Volume 7 Issue 2 (2024) Pages  437 - 447 YUME : Journal of Management
ISSN : 2614-851X (Online)

## Pengaruh  Risiko  Investasi  Terhadap  Return  Saham Perusahaan Farmasi Go Public Di Bursa Efek Indonesia
Hariany Idris 
Universitas Negeri Makassar

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahu tingkat pengaruh risiko investasi terhadap return saham  pada  perusahaan  farmasi Go-public yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2016-2021  dan mengetahui  variable  risiko  mana yang  berpengaruh  dominan  terhadap return saham  pada perusahaan farmasi Go-public yang terdaftar di BEI tahun 2016-2021. Data penelitian ini adalah data  dokumenter  yang  diperoleh  dari  Pusat  Informasi  Pasar  Modal  Makassar  dan  Yahoo Finance.  Analisis  statistik  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi berganda  dengan  menggunakan  program  SPSS  24.  Temuan  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  variabel  risiko  investasi  yang  terdiri  atas ,  market  risk/ beta  pasar, business  risk ,  dan financial risk, secara simultan (bersama-sama) berpengaruh signifikan terhadap return saham untuk  perusahaan  farmasi Go-public yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2016-2021  pada  tingkat signifikasi 0.037%. Secara parsial (sendiri-sendiri), variabel risiko investasi yang terdiri atas market risk/ beta pasar berpengaruh positif terhadap return saham, business risk berpengaruh positif  terhadap return saham,  dan tidak  berpengaruh  terhadap return saham  untuk perusahaan farmasi Go-public yang terdaftar di BEI tahun 2016-2021. Sebesar 16.3 persen return saham dari perusahaan farmasi dipengaruhi oleh variasi dari ketiga variabel independen yang digunakan,  yaitu market  risk/ beta  pasar, business  risk, dan financial  risk, sedangkan sisanya sebesar 83.7 persen dipengaruhi oleh variabel-variabel lain di luar model penelitian ini.
Kata kunci : risiko investasi, return saham, market risk/ beta pasar, business risk, financial risk

## Abstract
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahu tingkat pengaruh risiko investasi terhadap return saham  pada  perusahaan  farmasi Go-public yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2006-2011  dan mengetahui  variable  risiko  mana yang  berpengaruh  dominan  terhadap return saham  pada perusahaan farmasi Go-public yang terdaftar di BEI tahun 2006-2011. Data penelitian ini adalah data  dokumenter  yang  diperoleh  dari  Pusat  Informasi  Pasar  Modal  Makassar  dan  Yahoo Finance.  Analisis  statistik  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi berganda  dengan  menggunakan  program  SPSS  16.  Temuan  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  variabel  risiko  investasi  yang  terdiri  atas ,  market  risk/ beta  pasar, business  risk ,  dan financial risk, secara simultan (bersama-sama) berpengaruh signifikan terhadap return saham untuk  perusahaan  farmasi Go-public yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2006-2011  pada  tingkat signifikasi 0.037%. Secara parsial (sendiri-sendiri), variabel risiko investasi yang terdiri atas market risk/ beta pasar berpengaruh positif terhadap return saham, business risk berpengaruh positif  terhadap return saham,  dan tidak  berpengaruh  terhadap return saham  untuk perusahaan farmasi Go-public yang terdaftar di BEI tahun 2006-2011. Sebesar 16.3 persen return saham dari perusahaan farmasi dipengaruhi oleh variasi dari ketiga variabel independen yang
digunakan,  yaitu market  risk/ beta  pasar, business  risk, dan financial  risk, sedangkan sisanya sebesar 83.7 persen dipengaruhi oleh variabel-variabel lain di luar model penelitian ini.
Kata kunci : risiko investasi, return saham, market risk/ beta pasar, business risk, financial risk
Copyright (c) 2024 Hariany Idris  Corresponding author : Email Address : Hariany.idris@unm.ac.id

## PENDAHULUAN
Bagi  investor  pasar  modal  merupakan  wahana  untuk  menginvestasikan  dananya. Investor dalam menanamkan dananya di pasar modal tidak hanya bertujuan dalam jangka pendek  tetapi  juga  bertujuan  untuk  memperoleh  pendapatan  dalam  jangka  panjang. Pendapatan yang diinginkan oleh para pemegang saham adalah pendapatan deviden ( dividen yield ) dan capital gain. Dividend yield digunakan untuk mengukur jumlah dividen per lembar saham terhadap harga saham dalam bentuk prosentase. Semakin besar dividend yield, maka investor  akan  semakin  tertarik  untuk  membeli  saham  tersebut.  (Ang,  1997).  Di  sisi  lain semakin tinggi harga pasar menunjukkan bahwa saham tersebut juga semakin diminati oleh investor karena semakin tinggi harga saham akan menghasilkan capital gain yang semakin besar pula. Dividend yield dan capital gain merupakan  total return yang akan diterima oleh para investor dalam jangka panjang (Ang, 1997). Pada umumnya tujuan investor berinvestasi di  pasar  modal  adalah  mengharapkan  tingkat  keuntungan  yang  lebih  besar  dibandingkan tingkat  keuntungan  di  pasar  uang  yang  ditanamkan  dalam  bentuk  deposito  (Astuti  dan Sugiharto, 2005: 251-252).Namun dibandingkan dengan deposito, investasi pada saham lebih berisiko.Setiap  hari  indeks  harga  saham  berfluktuasi  naik-turun,  fluktuasi  inilah  yang merupakan  risiko  investasi  saham  karena  menjadikan  ketidakpastian  tingkat  keuntungan (Sulistyastuti, 2002).
Dalam  investasi,  disamping return juga  dikenal  adanya konsep  risiko.  Investor  perlu mencari  alternatif  investasi  yang  menawarkan  tingkat  return  yang  paling  tinggi  dengan tingkat risiko tertentu, atau investasi yang menawarkan return tertentu pada tingkat risiko terendah.  Pada  umumnya  hubungan  antara  risiko  ( risk )  dan  tingkat  pengembalian  yang diharapkan ( expected rate of return ) bersifat linier. Artinya, semakin tinggi tingkat risiko, maka semakin tinggi pula tingkat pengembalian yang diharapkan. Jika menggunakan konsep risiko dalam  investasi  saham,  maka  risiko  diartikan  sebagai  variabilitas return yang  dikaitkan dengan  suatu  saham.  Jika  diterapkan  dalam  konteks  sekuritas  umum,  maka  risiko  dapat diartikan sebagai kemungkinan melencengnya atau tidak tercapainya harapan diperolehnya return tertentu (Gumanti, 2011:50).
Menurut Emery dan Finnerty dalam Gumanti (2011:51), risiko secara definisi memiliki dua dimensi, yaitu (1) ketidakpastian tentang hasil yang diperoleh di masa mendatang dan (2) kemungkinan akan diperolehnya keg agalan yang tinggi – hasil yang jelek (rugi). Maksud dari  jelek  di  sini  adalah  hasil  yang  tidak  diinginkan  atau  tidak  dikehendaki.  Menurut Tandelilin  (2001),  ada  beberapa  sumber  yang  bisa  mempengaruhi  besarnya  risiko  suatu investasi.  Sumber-sumber  itu  adalah  suku  bunga,  risiko  pasar,  risiko  inflasi,  risiko  bisnis, risiko financial, risiko likuiditas, risiko kurs, dan risiko Negara ( country risk).  Jika dilihat dari pandangan seorang investor, secara umum suatu bisnis memiliki dua macam resiko yaitu :
1. Business Risk : resiko yang dimiliki oleh suatu bisnis yang disebabkan oleh sifat bisnis itu sendiri
2. Financial  Risk  :  resiko  yang  dimiliki  oleh  suatu  bisnis  jika  perusahaan  tersebut menggunakan hutang.
Business  Risk atau Earning  Volatility adalah  variabel  indikator  yang  menggambarkan risiko  yang  diciptakan  akibat  tidak  efisiennya  operasional  perusahaan,  dimana  terdapat kegagalan  internal  kontrol  yang  mengakibatkan  kerugian  yang  tidak  diperkirakan sebelumnya (Pandey, 2001). Business Risk dapat mempengaruhi harga saham karena salah satu faktor yang menimbulkan Business Risk adalah adanya variabilitas biaya operasi atau biaya input. Pada emiten yang masih mengandalkan bahan baku impor, disaat melemahnya nilai tukar rupiah terhadap dolar AS yang berimbas pada meningkatnya beban usaha emiten yang mengakibatkan  penurunan  pendapatan  dan  juga  laba  bersih.  Karena  itu,  laba  bersihnya tergerus oleh selisih kurs. Sebab itulah laba bersih per saham dasar ( earning per share /EPS) saham  akan  mengalami  penurunan Financial  risk atau  risiko  keuangan  adalah  variabel indikator  yang  menggambarkan  kebijakan  penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal perusahaan dimana risiko keuangan diukur dengan rasio variabilitas laba pemegang saham yaitu  rasio  laba  sebelum  bunga  dan  pajak  dengan laba  bersih  sebelum  pajak.  Risiko  pasar merupakan  kondisi  yang dialami  oleh suatu  perusahaan yang  disebabkan  oleh  perubahan kondisi dan situasi pasar di luar kendali perusahaan (Fahmi, 2010:69).  Besarnya risiko pasar suatu saham ditentukan oleh beta pasar (𝛽) . Beta pasar menunjukkan hubungan (gerakan) antara  saham dan  pasarnya (saham  secara  keseluruhan)  (Fahmi,  2012:293)  Hasil  penelitian Miswanto  (1999)  menunjukkan  bahwa  beta  saham  dan  varian  return  saham  berpengaruh signifikan terhadap return saham. Hasil penelitian Miswanto (1999) didukung oleh penelitian terdahulu yang dilakukan oleh:Fletcher (2000) dan Lam (2001).
Tercatat sepuluh perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, dengan tahun listing yang tidak sama semua yaitu dari tahun 1983 sampai yang paling baru yaitu tahun 2023 beberapa perusahaan baru mencatatkan namanya di Bursa Efek Indonesia, dan dari  sepuluh  (10)  emiten  yang  tercatat  penelitian  ini  hanya  menggunakan  tujuh  (7) perusahaan, karena hanya tujuh perusahaan farmasi yang telah dan masih tercatat (listed) di BEI pada Januari tahun 2018 s/d. Desember 2023, Saham diperdagangkan minimal 1 bulan sekali, dan memiliki data keuangan yang lengkap dari tahun 2018 sampai 2023,  Sektor farmasi merupakan subsektor industri consumer goods . Menurut data terakhir bulan Oktober 2023 yang dirilis  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  subsektor  ini  memiliki  kapitalisasi  pasar  kurang  lebih Rp94,5 triliun atau sekitar 10,41% dari total kapitalisasi sektor konsumsi dan 2,13% dari total kapitalisasi emiten yang tercatat di BEI.
Per Oktober 2023, urutan kapitalisasi pasar dari saham-saham farmasi dari terbesar sampai terkecil adalah: KLBF (Rp66,01 triliun), TSPC (Rp17,55 triliun), MERK (Rp3,81 triliun), KAEF (Rp3,49 triliun), DVLA (Rp2,52 triliun), INAF (Rp. 545 miliar), SCPI (Rp. 104,4 miliar), SQBB (Rp. 97,3 miliar) dan terakhir PYFA (Rp79,93 miliar).
Saham  KLBF  dan  TSPC  bahkan  termasuk  ke  dalam  50  saham  dengan  kapitalisasi terbesar di BEI. KLBF menempati peringkat ke-11 dengan porsi 1,49% dari total kapitalisasi BEI, sementara TSPC bertengger di posisi ke-48 dengan porsi kapitalisasi sebesar 0,40%. Dari laporan  keuangan  kuartal  ketiga  tahun  2023  yang  telah  dirilis  beberapa  emiten  farmasi, sebagian besar emiten mengalami penurunan pendapatan dan juga laba bersih. Hal ini dipicu oleh melemahnnya nilai tukar rupiah terhadap dolar AS yang berimbas pada meningkatnya beban usaha emiten. Sebab, emiten farmasi masih mengandalkan sebagian besar bahan baku impor.  Karena  itu,  laba  bersihnya  tergerus  oleh  selisih  kurs.  Laba  bersih  per  saham  dasar ( earning per share /EPS) beberapa saham tercatat mengalami penurunan yang cukup signifikan, misalnya  PYFA  dari  Rp7,45/saham  turun  menjadi  Rp  4,27/saham  (-42,68%),  KAEF  dari Rp26,67/saham  menjadi  Rp21,87/saham  (-17,99  %),  dan  DVLA  dari  Rp97/saham  menjadi Rp85/saham (-12,37 %). Kinerja emiten farmasi yang kurang begitu atraktif di kuartal ketiga inilah yang kemungkinan besar menyebabkan para investor masih ragu untuk mengoleksi saham-saham  dari  sektor  ini  Masih  ada  sisi  positif  yang  dapat  dijadikan  acuan  pemilihan saham dari sektor ini. Produk-produk dari emiten sektor ini sudah begitu dikenal masyarakat, sehingga menjadikan sektor farmasi ini salah satu sektor yang defensif dan tahan akan krisis.
Menurut hasil riset indeks sektoral dari tahun 2017 sampai tahun 2022, tercatat bahwa selama kurun  waktu  tersebut,  sektor consumer  goods mencatat  pertumbuhan  rata-rata  29,14%  per tahun. Bahkan ketika terjadi krisis tahun 1998, saat sektor lain menorehkan pertumbuhan yang negatif, sektor konsumsi masih mencatatkan pertumbuhan rata-rata 15% per tahun

## METODOLOGI
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data dokumenter, sehingga data  yang  diperlukan  untuk  mendukung  penelitian  ini  adalah  data  sekunder eksternal, yaitu data yang telah di kumpulkan oleh suatu entitas selain peneliti dari organisasi yang bersanggkutan atau telah disusun oleh pihak lain. (Indriantoro dan Bambang  Supomo.  2002:  149)  Berdasrkan  sumbernya  data  diperoleh  dari  Pusat Informasi  Pasar  Modal  (PIPM)  Makassar  serta  dari www.duniainvestasi.com dan halaman web lainnya.  Populasi dari penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang go  public  di  sektor  farmasi  yang  terdaftar  di  BEI  (Bursa  Efek  Indonesia)  selama periode penelitian (2016 – 2021) sebanyak 10. perusahaan. Teknik pengambilan sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  non  probabilitas.  Metode  pemilihan sampel yang digunakan adalah purposive sampling , dimana peneliti memiliki kriteria atau tujuan tertentu terhadap sampel yang akan diteliti (Indriantoro, 1999).  Sampel penelitian  diambil  secara  purposive  sampling,  dimana  sample  harus  memenuhi kriteria:
1. Perusahaan farmasi yang telah dan masih tercatat (listed) di BEI pada Januari tahun 2016 s/d. Desember 2021
2. Perdagangan saham emiten tidak pernah di suspend selama lebih dari satu bulan.
3. Saham diperdagangkan minimal 1 bulan sekali.
4. Data tersedia untuk dianalisis.
Sehingga  dari  seluruh  populasi  perusahan  Farmasi  yang go  public maka  hanya delapan perusahaan yang digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini seperti yang telah di uraikan pada tabel 1 berikut ini :
Daftar Perusahaan Farmasi Yang Go Public (memenuhi kriteria penelitian)
No Kode Emiten Nama Perusahaan Waktu Listing Perusahaan 1 DVLA PT. Darya Varia laboratoria Tbk 11 November1994 2 INAF PT. Indofarma (Persero) Tbk 17 April 2001 3 KAEF PT. Kalbe Farma Tbk 04 Juli 2001 4 KLBF PT. Kalbe Farma Tbk 30 Juli 1991 5 MERK  PT. Merck Tbk 23 Juli 1981 6 TSPC PT. Tempo Scan Pacific Tbk 17 Januari 1994

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## a. Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Pada model regresi berganda ini, akan dilihat besarnya kontribusi untuk variabel bebas  secara  bersama-sama  terhadap  variabel  terikatnya  dengan  melihat  besarnya koefisien determinasi totalnya (R 2 ). Jika (R 2 ) yang diperoleh mendekati 1 (satu) maka
dapat dikatakan semakin kuat model tersebut menerangkan hubungan variabel bebas terhadap variabel terikat. Sebaliknya jika (R 2 ) makin mendekati 0 (nol) maka semakin lemah  dampak variabel-variabel  bebas terhadap variabel  terikat. Dari  hasil  analisis data keenam perusahaan farmasi dengan menggunakan satu variabel dependen dan tiga variabel independen maka diperoleh hasil sebagai berikut:
Model Summary
Mod el R R Square Adjusted R Square Std.  Error of the Estimate
Change Statistics R Square Change F Chang e df1 df2 Sig.  F Chang e 1 .48 7 a .237 .163 .621369 .237 3.209 3 31 .037
a.  Predictors:  (Constant),  Financial_R,

## Beta, Businnes_R
Berdasarkan  hasil  pengujian  di  atas,  diketahui  bahwa  nilai  R  square  adalah  0.237. Artinya, sebesar 23.7% return saham dari industri telekomunikasi dipengaruhi oleh variasi dari ketiga variabel independen yang digunakan, yaitu market risk/ beta pasar, business  risk, dan financial  risk ,  sedangkan  sisanya  sebesar  76.3%  dipengaruhi  oleh faktor-faktor  lain  di  luar  model  penelitian.  Dengan  demikian,  hubungan  ketiga variabel dikatakan lemah karena nilai R square mendekati angka 0.
b. Uji t (Uji Parsial)
Uji  ini  digunakan  untuk mengetahui apakah  masing-masing variabel  bebasnya secara sendiri-sendiri berdampak secara signifikan terhadap variabel terikatnya. Jika sig > ά (0,05), maka H0 diterima H1 ditolak dan jika sig < ά (0,05), maka H0 ditolak H1 diterima. Hipotesis berbunyi:
H0 : tidak ada pengaruh perubahan Beta, Business Risk , dan Financial Risk , terhadap return saham.
H1 : minimal ada satu pengaruh pada perubahan proporsi Beta, Businnes Risk , dan Financial Risk , terhadap return saham

## Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. 95%  Confidence Interval for B B Std. Error  Beta Lower Bound Upper Bound 1 (Constant) .097 .246 .394 .696 -.405  .599 Beta .370 .130 .450 2.857  .008 .106 .635 Businnes_R 2.635 3.068  .141 .859 .397 -3.623  8.892 Financial_R -.155 .121 -.211 -1.285  .208 -.401  .091
a. Dependent Variable: Return_S
Berdasarkan  data hasil  olahan SPSS di  atas, maka diperoleh  penjelasan  sebagai berikut:
1. Variabel  beta  atau market  risk mendapatkan  statistik  uji  t  =  2.857  dengan signifikasi 0,008. Koefisien hasil uji t dari Beta menunjukkan tingkat signifikasi 0,008  yaitu  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  0,05  (<  5%),  maka  dapat disimpulkan  bahwa  beta  berpengaruh  positif  dan  signifikan  memengaruhi return saham .
2. Variabel business  risk mendapatkan  statistik  uji  t  =  0.859  dengan  signifikasi 0,397.  Koefisien  hasil  uji  t  dari business  risk menunjukkan  tingkat  signifikasi 0,397  yaitu  lebih  besar  dibandingkan  dengan  0,05  (<  5%),  maka  dapat disimpulkan  bahwa business  risk berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan memengaruhi secara parsial terhadap return saham .
3. Variabel financial  risk mendapatkan  statistik  uji  t  =  -1,285  dengan  signifikasi 0,208.  Koefisien  hasil  uji  t  dari financial  risk menunjukkan  tingkat  signifikasi 0,208  yaitu  lebih  besar  dibandingkan  dengan  0,05  (>5%),  maka  dapat disimpulkan  bahwa Financial  Risk berpengaruh  tidak  signifikan  dan  tidak memengaruhi secara parsial terhadap return saham
c.  Uji F (Uji Serempak)
Uji  ini  digunakan  untuk  mengetahui  dampak  bersama-sama  variabel  bebas terhadap  varibel  terikat.  DimanaFhitung>Ftabel,  maka  H1  diterima  atau  secara bersama-sama variabel bebas dapat menerangkan variabel terikatnya secara serentak. Sebaliknya  apabila  Fhitung<Ftabel,  maka  H0  diterima  atau  secara  bersama-sama variabel bebas tidak memiliki dampak terhadap variabel terikat. Untuk mengetahui signifikan atau tidak dampak secara bersama-sama variabel bebas terhadap variabel terikat maka digunakan probability sebesar 5% (α= 0,05).
Jika sig > ά (0,05), maka H0 diterima H1 ditolak.
Jika sig < ά (0,05), maka H0 ditolak H1 diterima.
Hipotesis berbunyi:
H0 : tidak ada pengaruh perubahan Beta, Business Risk, dan FINRISK, terhadap return saham.
H1 : minimal ada satu pengaruh pada perubahan proporsi Beta, Business Risk, dan FINRISK, terhadap return saham.
Berikut hasil uji dari keenam perusahaan farmasi di Indonesia:
ANOVA b
Model Sum of Squares  Df Mean Square F Sig. 1 Regression 3.716 3 1.239 3.209 .037 a Residual 11.969 31 .386 Total 15.686 34 a. Predictors: (Constant), Financial_R, Beta, Businnes_R
b. Dependent Variable: Return_S
Pada tabel menunjukkan angka hasil uji F menghasilkan F hitung sebesar 3.209. Sementara itu nilai pada tabel distribusi nilai F pada taraf signifikasi adalah sebesar 0,037%. Dengan tingkat signifikasi 0,037 (lebih kecil dari 0,05) artinya antara market risk/ beta  pasar, business  risk ,  dan financial  risk ,  memiliki  pengaruh  linear  terhadap return saham.  Dengan  kata  lain,  variabel-variabel  independen  ini  secara  simultan memengaruhi  variabel  dependen.  Pembuatan  persamaan  regresi  berganda  dapat dilakukan  dengan  menginterpretasikan  angka-angka  yang  ada  di  dalam unstandardized coefficient beta. Berikut hasil persamaan regresi berganda berturut-turut pada keenam perusahaan farmasi :
Berdasarkan tabel di atas maka dapat disusun persamaan regresi berganda sebagai berikut:
Y =  0.097 + 0.370X 1 +2.635X 2 -0.156X 3
Dari persamaan regresi di atas maka dapat diinterpretasikan beberapa hal, antara lain:
1. Nilai  konstanta persamaan  di  atas  adalah  sebesar  0.097  Angka  tersebut menunjukkan tingkat return saham yang diperoleh oleh perusahaan bila tingkat Beta, Business  Risk , dan Financial  Risk diabaikan.   Artinya ketika ketiga  variabel  diabaikan  maka  tingkat  perolehan return saham perusahaan bernilai 0.097.
2. Variabel beta memiliki nilai koefisien regresi yaitu 0.370. Nilai koefisien positif  menunjukkan  bahwa  beta  terhadap  jumlah return saham berpengaruh positif. Hal ini menggambarkan bahwa jika terjadi kenaikan beta  sebesar  1  persen,  maka  nilai return saham  akan  mengalami peningkatan sebesar 0.370% dengan asumsi variabel independen yang lain dianggap konstan.
3. Variabel Business  Risk memiliki  nilai koefisien regresi  yang positif yaitu sebesar  2.635.  Nilai  koefisien  positif  menunjukkan  bahwa Business  Risk terhadap  jumlah return saham  berpengaruh  positif.  Hal  ini menggambarkan  bahwa  jika  terjadi  kenaikan Business  Risk sebesar  1 persen,  maka  nilai return saham  akan  mengalami  peningkatan  sebesar 2.635% dengan asumsi variabel independen yang lain dianggap konstan.
Variabel Financial Risk memiliki nilai koefisien regresi yaitu sebesar -0.156. Nilai koefisien  negatif  menunjukkan  bahwa  FINRISK  terhadap  jumlah return saham berpengaruh negatif. Hal ini berarti setiap kenaikan tingkat Financial Risk sebesar 1 persen, maka nilai return saham akan mengalami penurunan sebesar 0,156% dengan asumsi bahwa variabel independen yang lain dianggap konstan
1. Pengaruh  Variabel  Independen  terhadap  Variabel  Dependen  Secara  Simultan pada Perusahaan Farmasi Go Public :
Pada  hasil  olah  data  menggunakan  program  SPSS  16 di  atas,  dapat  dilihat  bahwa ketiga variabel independen secara simultan berpengaruh terhadap variabel dependen, dimana nilai R square adalah 0.237. Artinya, sebesar 23.7% return saham dari keenam perusahaan  farmasi  dipengaruhi  oleh  variasi  dari  ketiga variabel  independen  yang digunakan, yaitu market risk/ beta, business risk, dan financial risk , sedangkan sisanya sebesar 76.3% dipengaruhi oleh faktor-faktor lain di luar model penelitian.. Selain itu, nilai F hitung sebesar 3.209 dengan taraf signifikasi sebesar 0,037 (sig α < 0,05). Hal ini sesuai  dengan  hipotesis  yang  diajukan,  penelitian  empiris,  serta  teori-teori  yang dijelaskan sebelumnya oleh Jogiyanto (2010:245), bahwa dalam pasar yang sempurna dan efisien, berlaku ‘hukum’ h ubungan positif antara return dengan risiko. Semakin tinggi return yang diharapkan, semakin tinggi risikonya, dan sebaliknya semakin kecil risiko, maka akan semakin kecil tingkat keuntungan yang diisyaratkan. Maka secara umum dapat disimpulkan bahwa variabel independen market risk/ beta, business risk, dan financial risk berpengaruh secara simultan  terhadap variabel independen return saham. Rendahnya nilai dari R square mendakan bahwa ketiga variabel independen lemah dalam mempengaruhi return saham. Artinya banyak faktor lain daripada ketiga variabel independen tersebut yang mempengaruhi ruturn saham, diantaranya:
a) Krisis global yang terjadi pada tahun 2008 yang mengakibatkan kebanyakan saham mengalami penurunan haraga. Pada sektor farmasi semua perusahaan mengalami return saham negatif.PT Darya Varia Tbk. mengalami return saham negatif  dibandingkan  tahun  sebelumnya  sebesar  -0.4125,  PT  Indofarma  Tbk mengalami  return  saham  negatif  dibandingkan  tahun  sebelumnya  sebesar  - 0.7561, PT Kimia Farma mengalami return saham negatif dibandingkan tahun sebelumnya  sebesar  -0.7508,  PT  Kalbe  Farma  Tbk  mengalami  return  saham negatif dibandingkan tahun sebelumnya sebesar -0.6825, PT Merck mengalami return  saham  negatif  dibandingkan  tahun  sebelumnya  sebesar  -0.2157,  PT Tempo  Scan  Pacific  mengalami  return  saham  negatif  dibandingkan  tahun sebelumnya sebesar -0.4667.
b) Sentimenpasar . Harga saham perusahaan dipengaruhi sebagian besar waktu oleh arah pasar umum selama sesi . Dalam pasar bull , harga saham sebagian besar perusahaan akan naik dan di pasar beruang harga saham sebagian besar perusahaan akan jatuh . Satu dapat mengukur sentimen pasar dengan melihat indeks saham atau pergerakan harga masa depan . Indeks saham adalah S & P 500 , Dow Jones Industrial Index , Nasdaq (AS ) , ASX100 , ASX ( Australia ) , Nikkei  225  (Jepang  )  ,  Euronext  100  ,  Euronext  150  (  Uni  Eropa  )  ,  DAX  , TECDAX ( Jerman ) , FTSE 100 , FTSE Semua Saham , FTSE Techmark (Inggris )
c) Tren  pelemahan  saham  sektor  farmasi  dipicu  terus  melemahnya  nilai  tukar rupiah terhadap dolar Amerika Serikat (USD).Pelemahan mata uang domestik tersebut memberi dampak besar pada kinerja perusahaan-perusahaan di sektor farmasi, mengingat mayoritas bahan baku obat masih tergantung impor.
d) Pengenalan produk baru ke pasar atau pengenalan produk yang sudah ada ke pasar baru . Pengenalan produk baru ke pasar dipandang sebagai penambah pendapatan bagi perusahaan . Ini juga berlaku untuk produk yang sudah ada yang menerobos masuk ke dalam pasar baru . Kadang-kadang , prospek yang mencukupi  pengenalan  produk  baru  untuk  meningkatkan  harga  saham perusahaan  ,  hal  ini  sering  diamati  pada  lonjakan  harga  saham  perusahaan farmasi  setelah  pengumuman  uji  klinis  yang  sukses  ,  atau  persetujuan  FDA untuk obat baru .
Kesimpulannya  bahwa  investor  tidak  hanya  mempertimbangkan  ketiga variabel risiko tersebut, tetapi masi banyak variabel risiko investasi lainnya yang bisa mempengaruhi return saham.  Seperti  risiko  inflasi,  risiko  kurs,  risiko  suku  bunga, risiko  lainnya.  Selain  itu  investor  tidak  hanya  melihat  dari  segi  risiko  perusahaan tersebut.
2. Pengaruh Variabel Independen terhadap Variabel Dependen Secara Parsial pada keenam perusahaan farmasi go public
a. Market Risk/ Beta terhadap Return Saham
Berdasarkan  hasil  olah  data,  diperoleh  nilai  t  dari market  risk/ beta  dengan  tingkat signifikasi 0,008 (sig α < 0,05). Hasil ini menunjukkan market risk/ beta berpengaruh signifikan secara parsial terhadap return saham. Hal ini sesuai dengan teori-teori yang dikemukakan  sebelumnya,  dimana  teori  mengatakan  bahwa  semakin  tinggi market risk/ beta,  maka  semakin  tinggi  pula return saham  yang  didapatkan  perusahaan. Alasan  mendasar  atas  berpengaruhnya  beta  saham  terhadap  return  saham  adalah karena risiko yang sistematik tidak dapat dihilangkan dengan membentuk portofolio dalam suatu investasi. Oleh karena itu, bagi seorang investor risiko tersebut menjadi lebih  relevan  untuk  dipertimbangkan  dalam  memilih  kombinasi  saham  dalam portofolio yang dibentuknya. Sehingga untuk menentukan tingkat keuntungan yang disyaratkan  atau  diharapkan  ( Expected  Return )  terhadap  suatu  saham,  maka  harus dikaitkan  dengan  risiko  sistematik (yang  tidak  terhindarkan)  dari  saham  yang bersangkutan.
Hal tersebut juga sesuai dengan rumus pada model CAPM, sebuah model yang menggambarkan hubungan antara risiko dan return yang diharapkann. Model CAPM merupakan pengembangan teori portofolio yang  dikemukan oleh Markowitz dengan memperkenalkan  istilah  baru  yaitu  risiko  sistematik  (systematic  risk)  dan  risiko spesifik/risiko  tidak  sistematik  (spesific  risk  /unsystematic  risk).    Capital  Asset Pricing Model berimplikasi bahwa premium risiko dari sembarang aset individu atau portofolio  adalah  hasil  kali  dari  risk  premium  pada  portofolio  pasar  dan  koefisien beta.  Model  yang  dikembangkan  CAPM  menjelaskan  bahwa  tingkat  return  yang diharapkan  adalah  penjumlahan  dari  return  aset  bebas  risiko  dan  premium  risiko. Premium  risiko  dihitung  dari  beta  dikalikan  dengan  premium  risiko  pasar  yang diharapkan.  Premium  risiko  pasar  sendiri  dihitung  dari  tingkat  return  pasar  yang
diharapkan  dikurangi  dengan  tingkat  return  aset  bebas  risiko.  Bentuk  matematika CAPM Rs = Rf + βs (Rm – Rf)
Rf  biasanya  didekati  dengan  tingkat  return  suku  bunga  bank  sentral,  di Indonesia umumnya risk free aset didekati dengan tingkat return suku bunga Bank Indonesia. Hasil penelitian ini juga mendukung penelitian terdahulu yang dilakukan oleh  Miswanto  (1999)  menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  beta  saham terhadap return saham., dimana Risiko yang tinggi akibat dari fluktuasi keuntungan yang besar  ini  bukanlah tanpa alasan.  Dengan tingkat keuntungan yang fluktuatif, berarti  dividen  yang  dibayarkan  perusahaan  kepada  investor  juga  akan  fluktuatif. Berarti  dividen  yang  dibayarkan  perusahaan  kepada  investor  juga  akan  fluktuatif. Kondisi  seperti  ini  tidak  memberikan  perasaan  aman  bagi  investor  untuk menginvestasikan uangnya diperusahaan tersebut
a) Business Risk  terhadap Return Saham Berdasarkan hasil olah data, diperoleh nilai t dari business risk dengan tingkat signifikasi 0.397 (sig α > 0,05), maka dapat  disimpulkan  bahwa business  risk tidak  berpengaruh  secara  parsial terhadap return saham.  Hasil  ini  tidak  sesuai  dengan  teori,  dimana  teori menyatakan    bahwa  risiko  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  operasi berpengaruh  terhadap  return  saham,  karena  jika  perusahaan  mengalami penurunan laba operasi ini akan memberikan informasi buruk bagi trader di bursa  saham Tidak  berpengaruhnya bussines  risk terhadap  harga  saham mengindikasikan  bahwa  sebagian  besar  investor  menginginkan  laba  jangka pendek  berupa capital  gain sehingga  dalam  mempertimbangkan  pembelian saham  tidak  mempertimbangkan bussness  risk perusahaan,  akan  tetapi mengikuti trend yang terjadi di pasar.
b) Financial Risk  terhadap Return Saham Berdasarkan hasil olah data, diperoleh nilai t dari financial risk dengan tingkat signifikasi - 0,155 dan pada taraf sig α = 5% (sig α > 0,05). Koefisien hasil uji t dari financial risk menunjukkan tingkat signifikansi  15.5%  yaitu  lebih  besar  dibandingkan  dengan  0,05  (5%),  maka dapat  disimpulkan  bahwa financial  risk tidak  berpengaruh  secara  parsial terhadap return saham pada taraf sig α=5%. Hal ini bertolak belakang dengan teori  yang  mengatakan  bahwa financial  risk berpengaruh  terhadap  harga saham. Semakin tinggi financial risk menunjukkan tingginya ketergantungan permodalan  perusahaan  terhadap  pihak  luar  sehingga  beban  perusahaan semakin  berat.  Tentunya  hal  ini  akan  mengurangi  hak  pemegang  saham (dalam  bentuk  dividen),  dan  menyebabkan  berkurangnya  minat  investor terhadap saham perusahaan karena tingkat pengembaliannya semakin kecil. Hal ini berpengaruh pada daya tarik saham yang ditawarkan di Pasar Modal. Jika  permintaan  investor  terhadap  saham  perusahaan  cukup  besar,  maka dapat berpengaruh terhadap peningkatan harga saham. Oleh sebab itu dapat dikatakan  bahwa financial  risk berpengaruh  negatif  terhadap  harga  saham perusahaan. Tidak  berpengaruhnya financial  risk terhadap  harga  saham mengindikasikan  bahwa  sebagian  besar  investor  menginginkan  laba  jangka pendek  berupa capital  gain sehingga  dalam  mempertimbangkan  pembelian saham  tidak  mempertimbangkan financial  risk perusahaan,  akan  tetapi mengikuti trend yang terjadi di pasar.
Hasil  ini  bertentangan  dengan  teori,  dimana  seharusnya  semakin  tinggi financial risk/ risiko keuangan, maka semakin besar risiko tambahan pada perusahaan akibat  keputusan  penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal  perusahaan.  Tidak signifikannya risiko keuangan terhadap return saham akibat fluktuatifnya nilai rasio variabilitas laba pemegang saham yang diperoleh dari rasio laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) dibagi dengan laba bersih sebelum pajak ( earning before taxes ). Dimana fluktuatifnya nilai rasio variabilitas ini dipengaruhi oleh faktor di luar perusahaan, yakni penetapan tingkat bunga yang dibayarkan perusahaan. Hal ini sesuai dengan teori  yang  dijelaskan  oleh  Pramana  (2011:71),  bahwa  risiko  bisa  timbul  dari  dalam maupun  luar  perusahaan.Memang  semakin  meningkatnya rasio utang usaha,  akan semakin  meningkatkan  laba  perusahaan  (EPS)  perusahaan,  sehingga  akan memberikan suatu tanda ( signalling ) yang positif bagi pemegang saham , yang pada akhirnya akan meningkatkan kekayaan para pemegang saham, serta meningkatkan nilai perusahaan (value of the Firm). Akan tetapi peningkatan tingkat utang atau rasio utang perusahaan yang semakin tinggi,juga akan meningkatkan risiko kebangkrutan ( Financial  distress )  satu  perusahaan,  sehingga  menimbulkan  biaya  kebangkrutan seperti adanya biya administrasi, biaya hukum dan lain-lain. Sehingga manfaat utang tersebut  menjadi  turun    karena  adanya  biaya  kebangkrutan  dan  biaya  keagenan. Sehingga memberikan suatu tanda negatif bagi para pemegang saham.

## SIMPULAN
1. Secara  parsial  (sendiri-sendiri),  variabel market  risk/ beta  pasar  berpengaruh signifikan  terhadap return saham,  sedangkan  variabel business  risk ,  dan financial  risk tidak  berpengaruh  terhadap return saham  untuk  perusahaan farmasi Go-public yang terdaftar  di  BEI  tahun  2006-2011.  Hal  ini  dibuktikan dengan  hasil  uji  t,  variabel  independen  secara  parsial  masing-masing memengaruhi variabel dependen dengan tingkat signifikasinya di bawah 0,05, dan dari ketiga variabel tersebut memiliki tingkat signifikasi masing-masing sebesar 0.008, 0.397,dan 0.208,
2. Variabel  independen market  Risk atau  Risiko  Pasar  berpengaruh  dominan terhadap return saham perusahaan  farmasi  go public apabila  dibandingkan dengan kedua variabel independen lainnya. Dari ketiga variabel independen hanya  variabel market  Risk atau  Risiko  Pasar  yang  berpengaruh  signifikan dengan  tingkat  signifikasi  0.008 yaitu  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  0.05 (<5%). Adapun  nilai koefisien  regresinya yaitu 0.0370, menunjukkan  bahwa jika  terjadi  kenaikan  beta  sebesar  1  persen,  maka  nilai return saham  akan mengalami peningkatan sebesar 0.370% dengan asumsi variabel independen yang lain dianggap konstan.
3. Variabel market risk/ beta pasar, business risk dan financial risk, secara simultan (bersama-sama)  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  untuk perusahaan farmasi Go-public yang terdaftar di BEI tahun 2006-2011. Hal ini dibuktikan  dengan  hasil  uji  F,  variabel  independen  secara  simultan memengaruhi variabel dependen dengan tingkat signifikasinya di bawah 0.05, dan hasil uji F dalam penelitian ini menunjukkan tingkat signifikasi sebesar 0,037.

## Referensi :
Fahmi,  Irham.  2012. Manajemen  Risiko:  Teori,  Kasus,  dan  Solusi. Bandung:  Penerbit  Alfabeta

## Bandung.
Fahmi, Irham. 2012. Pengantar Pasar Modal: Panduan Bagi para Akademisi dan Praktisi Bisnis dalam Memahami Pasar Modal Indonesia . Bandung: Penerbit Alfabeta Bandung. Ghozali, Imam. 2005. Aplikasi Analisis Multivariable Dengan Program SPSS Hartono, Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta. BPFE-  Yogyakarta. Indriantoro,  Nur  dan  Bambang  Supomo.  2002. Metodologi  Penelitian  Bisnis ;  edisi  kedua. Yogyakarta. BPFE Yogjakarta
http://www.sahamok.com/emiten/sector-industri-barang-konsumsi/sub-sektor-farmasi/ http/Capital Market Education's by Coki.htm/ Jenis-jenis Risiko dalam Investasi Saham di Pasar Modal
Miswanto .2013. “ Pengukuran Risiko Bisnis dan Risiko Pendanaan Dalam Perusahaan” . Jurnal Economia. STIE YKPN Yogyakarta.
Nilawati,  Andi.  2012. Analisis  Risiko  Investasi  Saham  Terhadap  Return  Saham  Pada  Industri Telekomunikasi  Di  Indonesia .Skripsi.  Program  Sarjana  Universitas  Hasanuddin Makassar.
Pramana, Tony. Manajemen Risiko Bisnis . Jakarta: Sinar Ilmu Publishing Sugiyono (2007), Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif dan R&D , Edisi Ketujuh, Penerbit CV. ALFABETA, Bandung.