## 1.  Pendahuluan
Dalam menanamkan modalnya, investor akan mempertimbangkan dengan sebaik-baiknya
ke  perusahaan  mana  modal  akan  ditanamkan. Dalam kondisi ini setiap perusahaan dituntut untuk dapat  beroperasi  dengan  tingkat  efisiensi  yang
Pengaruh  Faktor-Faktor  Fundamental  dan  Teknikal  terhadap Dividend Payout Ratio
Nyi Raden Sella Ayu Ardiyanti 1
¹ Universitas Pancasila, Jl. Srengseng Sawah, Jagakarsa, Jakarta Selatan 12640

## I N F O   A R T I K E L
JEL Classification: G10 G32
Keywords : cash ratio, debt to equity ratio, return on asstes, earning per share, inflasi suku bunga, and dividend payout ratio

## A  B  S  T  R  A  C  T
This study aims to examine the extent to which the implementation of the cash ratio, debt to equity ratio, return on asstes, earning per share, inflation and interest and dividend payout ratio impact on the results of an empirical study on  manufacturing  companies  in  indonesia  stock  exchange  during  the  period 2010-2014. The sample used in this study as many as 11 companies for 5 years consecutive  issued  dividend.  The  analysis  technique  used  in  this  research  is multiple linear regression and hypothesis testing using t-statistic to test the partial regression coefficient and f-statistic to test the feasibility of the research model with 5% level of significance. It also conducted a classic assumption test including normality test, multicolinearity test, heteroscedasticity test and autocorrelation test. Results of the analysis showed that the variable cash ratio, return on asstes, and earning per share, positive and significant impact on the dividend payout ratio, while the variable debt to equity ratio, inflation and interest rate negative and not significant to the dividend payout ratio.

## A  B  S  T  R  A  K
Riset ini bertujuan untuk meneliti sejauh mana implementasi cash ratio, debt to equity ratio, return on asstes, earning per share , Inflasi dan Suku Bunga dan dampaknya pada dividend payout ratio hasil studi empiris pada perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia selama periode 2010-2014. Sampel yang digunakan  dalam  penelitian  ini  sebanyak  11  perusahaan  yang  selama  5  tahun berturut-turut  mengeluarkan  deviden  Teknik  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  regresi  linear  berganda  dan  uji  hipotesis  menggunakan t-statistik untuk menguji koefisien regresi parsial serta f-statistik untuk menguji kelayakan  model  penelitian  dengan level  of  significance 5%.  Selain  itu  juga dilakukan uji asumsi klasik yang meliputi uji normalitas, uji multikolinieritas, uji  heteroskedastisitas  dan  uji  autokorelasi.  Hasil  analisis  menunjukan  bahwa variabel cash ratio, return on asstes, dan earning per share , berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio , sedangkan variabel debt to equity ratio, Inflasi dan Suku Bunga berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap dividend payout ratio.
cukup tinggi agar tetap mempunyai keunggulan dan  daya  saing  dalam  upaya  menghasilkan laba  bersih  seoptimal  mungkin.  Menurut Darmadji  (2006:177)  Perusahaan  yang  akan membagikan dividen dihadapkan pada berbagai macam  pertimbangan  antara  lain  perlunya menahan  sebagian  laba  untuk  reinvestasi  yang mungkin lebih menguntungkan, kebutuhan dana perusahaan, likuiditas perusahaan, sifat pemegang saham, target tertentu yang berhubungan dengan rasio  pembayaran  dividen  dan  faktor  lain  yang berhubungan dengan kebijakan dividen.
Berdasarkan  keadaan  perekonomian diindonesia  selama  2010-2014  maka  kebijakan dividen  perusahaan  sendiri  dapat  tergambar pada Dividend  Payout  Ratio, yaitu  persentase laba yang dibagikan dalam bentuk dividen tunai, artinya  besar  kecilnya Dividend  Payout  Ratio akan  mempengaruhi  keputusan  investasi  para pemegang  saham  dan  disisi  lain  berpengaruh pada kondisi keuangan perusahaan. Pertimbangan mengenai Dividend Payout Ratio ini diduga sangat berkaitan  dengan  kinerja  keuangan  perusahaan. Bila  kinerja  keuangan  perusahaan  bagus  maka perusahaan  tersebut  akan  mampu  menetapkan besarnya Dividend  Payout  Ratio sesuai  dengan harapan  pemegang  saham  dan  tentu  saja  tanpa mengabaikan  kepentingan  perusahaan  untuk tetap sehat dan tumbuh.

## 2.  Telaah Teori dan Pengembangan Hipotesis
Menurut  Sawir  (2005:4),  Analisis fundamental  adalah  aktivitas  meneliti  kondisi keuangan  untuk  mengetahui  lebih  baik  tentang operasi  perusahaan  yang  mengeluarkan saham.  Analisis  fundamental  merupakan  suatu proses  yang  memerlukan  waktu  yang  lama dengn  menyelidiki  keadaan  ekonomi,  politik, sosial,  industri  dan  laporan-laporan  keuangan perusahaan.
Menurut  Husnan  (2001:315)  analisa Teknikal    adalah    sebuah    metode    peramalan atau  estimasi  pergerakan harga dengan melihat data historis harga yang terjadi di pasar.  Dalam menggunakan  metode  analisa teknikal  apapun adalah  kembali  ke  dasar  teorinya,  yang  secara metodologi  telah terbukti kinerja untuk periode waktu yang signifikan.
Menurut Darmadji  (2005:177) Dividend Payout Ratio adalah persentase dari pendapatan yang  akan  dibayarkan  kepada  pemegang saham  sebagai  dividen  tunai.  Jika    rasio    yang ditunjukkan  dalam dividend  payout  ratio cukup tinggi,  terdapat    indikasi    bahwa  perusahaan membayarkan dividen dalam jumlah besar namun jika  hanya membayarkan sedikit bagian dari laba perusahaan untuk pembayaran dividen tunai,
Gambar 1. Grafik DPR periode 2010-2014
menandakan sisa pembayaran  tersebut  digunakan untuk    kegiatan  operasional    perusahaan  yang kemudian  akan  sangat  membantu  perusahaan dalam menaikkan harga saham biasa perusahaan setelah tanggal pembagian dividen . Menurut Harahap (2009:85) Cash Ratio merupakan salah satu ukuran dari rasio likuiditas yang  merupakan  kemampuan  perusahaan memenuhi kewajiban jangka pendeknya melalui sejumlah kas dan setara kas (giro atau simpanan lain di bank yang dapat ditarik setiap saat) yang dimiliki perusahaan. Semakin tinggi Cash Ratio menunjukkan  kemampuan  kas  perusahaan untuk memenuhi (membayar) kewajiban jangka pendeknya.
Menurut  Riyanto  (2000:54),  salah  satu rasio yang termasuk dalam rasio solvabilitas atau leverage adalah Debt to Equity Ratio . Rasio ini digunakan untuk mengetahui berapa bagian dari setiap  modal  sendiri  yang  dijadikan  jaminan untuk keseluruhan hutang perusahaan atau untuk menilai  banyaknya  hutang  yang  dipergunakan oleh perusahaan.
Menurut  Ang  (1997) Return  on  Asset adalah  tingkat  keuntungan  bersih  yang  berhasil diperoleh  perusahaan  dalam  menjalankan operasionalnya. Return On Asset diukur dari laba bersih setelah pajak terhadap total assetnya yang mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam penggunaan  investasi  yang  digunakan  untuk operasi perusahaan dalam rangka menghasilkan probabilitas  perusahaan.  Menurut  Halim (2003:12), Earning  Per  Share (EPS)  adalah perbandingan  antara  keuntungan  bersih  setelah pajak  yang  diperoleh  emiten  dengan  jumlah saham yang beredar.
Menurut Bank Indonesia, Indikator yang sering digunakan untuk mengukur tingkat inflasi adalah indeks harga konsumen (IHK). Perubahan IHK  dari  waktu  ke  waktu  menunjukkan pergerakan harga dari paket barang dan jasa yang dikonsumsi  masyarakat.  Sejak  awal  Juli  2005, Bank    Indonesia    menggunakan  mekanisme  BI Rate (suku bunga BI), yaitu BI  mengumumkan target  suku  bunga    SBI    yang  diinginkan    oleh Bank  Indonesia    untuk  pelelangan  pada  masa periode  tertentu.  BI  Rate  ini  kemudian  yang
digunakan sebagai   acuan   para   pelaku   pasar dalam mengikuti   pelelangan. BI Rate digunakan sebagai   acuan   dalam   pelaksanaan   operasi pengendalian   moneter   untuk   mengarahkan agar  rata-rata  tertimbang  suku  bunga  SBI  satu bulan      hasil      lelang      operasi      pasar  terbuka berada  di  sekitar  BI Rate.  Selanjutnya  suku bunga SBI satu bulan diharapkan mempengaruhi suku  bunga  pasar  uang  antar bank   dan   suku bunga   jangka   yang   lebih panjang.
Hubungan  Konseptual Cash  Ratio terhadap Dividend Payout Ratio
Menurut Susan  Irawati  (2006:27) Cash Ratio adalah rasio  yang  mengukur  kemampuan perusahaan  untuk  membayar  utangnya  yang segera harus dipenuhi dengan kas yang tersedia didalam perusahaan dan efek yang dapat segera diuangkan .  Semakin  tinggi  nilai Cash  Ratio menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya,  maka semakin  besar Cash  Ratio perusahaan  maka semakin  besar  kemampuan  perusahaan  dalam membayar dividen. Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan oleh Rowland, dkk (2014) bahwa Cash Ratio tidak berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio . Cash Ratio perusahaan merupakan faktor penting  yang  harus  dipertimbangkan  sebelum mengambil  keputusan  untuk  menetapkan besarnya  dividen  yang  akan  dibayarkan  kepada para  pemegang  saham.  Dividen  merupakan cash  outflow ,  maka  makin  kuatnya  posisi  kas perusahaan  berarti  makin  besar  kemampuan perusahaan  membayar  dividen. Cash  Ratio merupakan  salah  satu  ukuran  dari  likuiditas ( liquidity  ratio )  yang  merupakan  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya  ( current  liability )  melalui  sejumlah kas  (dan  setara  kas,  seperti  giro  atau  simpanan lain di bank yang dapat ditarik setiap saat) yang dimiliki perusahaan.
Hubungan  Konseptual  Debt  to  Equity  Ratio terhadap Dividend Payout Ratio
Menurut  Sawir  (2000:13)  menjelaskan
bahwa Debt  to  Equity  Ratio adalah  rasio  yang menggambarkan perbandingan utang dan ekuitas dalam  pendanaan  perusahaan  dan  menunjukan kemampuan  modal  sendiri  perusahaan  tersebut untuk memenuhi seluruh kewajibannya. Kreditur melihat  ekuitas  atau  dana  yang  diberikan  oleh pemilik  sebagai  batas  pengaman.  Dengan menghimpun dana melalui hutang mak a pemegang saham dapat mengendalikan perusahaan dengan jumlah  investasi  ekuitas  yang  terbatas.  Rasio ini  dapat  menggambarkan  potensi  manfaat  dan resiko yang berasal dari penggunaan utang.
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Marietta  dan  Sampurno  (2013) Debt  To Equity Ratio tidak berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio, sedangkan penelitian yang  telah dilakukan  oleh  Rowland,dkk  (2014)  dikatakan bahwa Debt  To  Equity  Ratio berpengaruh signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio . Debt  to  Equity  Ratio (DER)  merupakan  suatu rasio  keuangan  yang  mengindikasikan  proporsi hubungan  antara  hutang  dan  ekuitas  yang digunakan  untuk  membiayai  aset  perusahaan. Peningkatan  hutang  pada  gilirannya  akan mempengaruhi  besar  kecilnya  laba  bersih  yang tersedia  bagi  para  pemegang  saham,  termasuk dividen  yang  diterima  karena  kewajiban  untuk membayar  hutang  lebih  diutamakan  daripada pembagian dividen.
Hubungan  Konseptual Return  on  Asset terhadap Dividend Payout Ratio
Menurut  Hanafi  dan  Halim  (2003:27), Return  on  Assets merupakan  rasio  keuangan perusahaan yang berhubungan dengan profitabilitas mengukur kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan atau laba pada tingkat pendapatan,  aset  dan  modal  saham  tertentu . Semakin  besar  nilai  ROA  yang  dihasilkan perusahaan  maka  semakin  besar  kemampuan perusahaan  dalam  membagikan  dividen  kepada pemegang saham ( stakeholders ).
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan oleh Marietta dan Sampurno (2013), menunjukan bahwa Return  on  Assets memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio
(DPR).  ROA  merupakan  rasio  keuangan  yang digunakan untuk mengukur tingkat dengan mana aktiva  telah  digunakan  untuk  menghasilkan laba. Semakin besar ROA menunjukkan kinerja perusahaan  yang  semakin  baik,  karena  tingkat pengembalian investasi semakin besar. Sehingga meningkatnya  ROA  juga  akan  meningkatkan pendapatan  dividen.  Kemampuan  perusahaan dalam  memperoleh  laba  merupakan  indikator utama  dalam  kemampuan  perusahaan  untuk membayar dividen, sehingga profitabilitas sebagai faktor penentu terpenting terhadap dividen.
Hubungan  Konseptual Earnings  Per  Share dan Dividend Payout Ratio
Menurut Baridwan
(1992:333),
Earnings  Per  Share adalah  Jumlah  pendapatan yang  diperoleh  dalam  satu  periode  untuk  tiap lembar  saham  yang  beredar,  dan  akan  dipakai oleh  pimpinan  perusahaan  untuk  menentukan besarnya dividen yang akan dibagikan. Semakin tinggi  nilai  EPS  yang  dihasilkan  perusahaan, maka  semakin  besar  kemampuan  perusahaan dalam  membagikan  dividen.  Berdasarkan penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh  Ebenezer (2013), menunjukkan bahwa Earnings Per Share berpengaruh signifikan terhadap Dividend Payout Ratio .
Pendapatan per lembar saham ( Earnings Per  Share )  merupakan  total  keuntungan yang  diperoleh  investor  untuk  setiap  lembar sahamnya. Total keuntungan tersebut diukur dari rasio antara laba bersih setelah pajak ( Earnings After  Tax )  terhadap  jumlah  lembar  saham  yang beredar  ( outstanding  share ).  Laba  bersih  yang diperhitungkan tersebut setelah dikurangi dengan dividen  untuk  para  pemegang  saham  prioritas/ minoritas  ( preffered  stock ).  Semakin  besar earning  after  tax maka  pendapatan  dividen  kas per lembar saham ( cash dividend per share ) yang akan diterima oleh para pemegang saham biasa ( common stock ) juga semakin besar. Hal tersebut dengan asumsi jika dividen bagi para pemegang saham minoritas dan jumlah saham yang beredar (saham biasa) relatif tetap.
Dalam menanamkan modal di perusahaan
emiten,  pemegang  saham  mempunyai  harapan keuntungan  dari  modal  yang  ditanamkannya itu.  Dalam  hal  ini  ada  dua  jenis  dividen  yang biasa diperoleh pemegang saham, yaitu dividen kas  dan  non  kas.  Dividen  kas  ( cash  dividend ) adalah dividen yang dibayar oleh emiten kepada pemegang  saham  dalam  bentuk  uang  tunai. Dividen non kas adalah dividen yang dibayarkan dalam  bentuk  saham  dengan  proporsi  tertentu. Contoh  dividen  non  kas  adalah  dividen  saham ( stock dividend ) dan dividen aktiva.

## Hubungan  Konseptual  Inflasi  dan Dividend Payout Ratio
Meningkatnya suku bunga secara langsung akan  meningkatkan  beban  bunga.      Perusahaan yang   memiliki   leverage   yang   tinggi   akan mendapatkan    dampak    yang    sangat    berat terhadap  kenaikan  tingkat bunga.  Harga  bahan baku juga  akan  meningkat,  jika  kenaikan  biaya ini  tidak dapat  diserap  oleh  harga  jual terhadap konsumen,  maka  profitabilitas  perusahaan  akan menurun.  Menurunnya profitabilitas   ini,   akan mengakibatkan dampak yang signifikan terhadap pendapatan  deviden yang harus  diterima  oleh investor,  yang  gilirannya  investasipada  saham di    pasar    modal    menjadi    hal    yang    kurang menarik. Pada  akhirnya investor  akan  berpindah ke  jenis  investasi  yang lain,  yang  memberikan return  yang lebih baik dalam hal ini bunga yang tinggi, misalnya deposito.
Berdasarkan  hal  itu  diketahui  secara tidak    langsung  inflasi    berpengaruh  terhadap harga    saham.    Meningkatnya    inflasi    secara relatif  adalah  signal  negatif bagi  para  investor. Terutama    bagi    perusahaan    yang    memiliki solvabilitas  yang tinggi karena dapat mengurangi profit dan akhirnya harga saham pun akan turun. Selain  itu  tingginya  tingkat  inflasi  pada  tahun tersebut    juga    dipicu    oleh    adanya  ekspektasi dari  masyarakat  bahwa  rupiah  akan  semakin terdepresiasi  dimasa  yang  akan  datang  dan akibatnya tingkat harga akan terus naik.
Hubungan  Konseptual  Suku  Bunga  dan Dividend Payout Ratio
Investasi  melalui  pasar  modal  selain memberikan  hasil,  juga  mengandung  resiko. Besar  kecilnya  resiko  di  pasar  modal  sangat di pengaruhi  oleh  keadaan negara  khususnya  di bidang  ekonomi,  politik  dan  sosial. beberapa faktor    yang  mempengaruhi  dividen  adalah Profitabilitas, Tingkat suku bunga SBI, inflasi dan nilai tukar. Oleh karena itu, tujuan dari penelitian ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh  tingkat bunga  SBI,  terhadap  naik  turunnya  dividen. Tingkat bunga  SBI  adalah  Variabel  yang  paling dominan  berpengaruh  terhadap  dividen.

## 3.  Metode
Objek  dalam  penelitian  ini  adalah Cash Ratio (CR), Debt to Equity Ratio (DER), Return On  Asset (ROA), Earning  Per  Share (EPS), Inflasi, Suku Bunga dan variabel Dependent ialah Dividend Payout Ratio (DPR) . Metode penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode kuantitatif yang berdasarkan pada data sekunder berupa laporan keuangan dengan data Dividend Payout  Ratio (DPR)  pada  masing–masing perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI. berdasarkan fungsinya penelitian ini merupakan jenis penelitian kausalitas yang bertujuan untuk mendeskriptifkan hubungan sebab akibat antara variabel dan menarik kesimpulan dari hubungan antara variabel tersebut.
Penelitian  ini  yang  menjadi  populasi penelitian  adalah  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2010- 2014. Alasan digunakannya data mulai dari tahun 2010  adalah  adanya  pergerakan  fluktuatif  pada Dividend  Payout  Ratio (DPR),  dan  data  yang digunakan  adalah  laporan  keuangan  lima  tahun terakhir.  Sedangkan  sampel  adalah  sebagian dari  populasi  yang  diteliti,  dalam  penelitian  ini sampel diambil dengan menggunakan purposive sampling dengan  tujuan  untuk  mendapatkan sampel yang representative. Teknik pengelolahan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah persamaan regresi linear berganda yang bertujuan untuk  melihat  apakah  variabel  independen  (X) berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen  (Y).  Bentuk  umum  persamaan  linear
berganda  dengan  menggunakan  lima  variabel adalah sebagai berikut:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 +b4X4+ b5X5 + b6X6+e

## Keterangan
Pengujian  statistik  dilakukan  dengan  2  tahap. Pertama,  uji  asumsi  klasik,  dan  kedua,  uji hipotesisi  penelitian.  Pengujian  hipotesis penelitian diawali dengan uji model dengan Uji F  dan  Uji  koefisien  determinasi.  Pembuktian hipotesis penelitian dilakukan dengan Uji t.

## 4.   Hasil Penelitian dan Pembahasan
Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan uji  regresi  linier  berganda.  Uji  asumsi  klasik memberikan  hasil  bahwa  model  yang  diuji telah  memenuhi  asumsi  klasik  yang  mencakup normalitas, multikolineariras, heteroskedastisitas dan autokorelasi.
Berdasarkan  hipotesis  alternatif  (H1) menyatakan  bahwa Cash  Ratio berpengaruh signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio. Pada  parameter  statistik hasil  perhitungan  uji-t diperoleh nilai t hitung sebesar 2,930 dengan nilai signifikansi  sebesar  5%.  Karena  nilai  t  hitung 2,930 lebih besar dari nilai t tabel 2,010 dan nilai signifikansi  lebih  kecil  dari  5%  yaitu  sebesar 0,5%. Dengan demikian dapat dinyatakan bahwa Cash Ratio berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap Dividend Payout  Ratio ,  dan  dapat disimpulkan  bahwa  Hipotesis  pertama  (H1) diterima dan Hipotesis (Ho) ditolak.
Berdasarkan  hipotesis  alternatif  (H2) menyatakan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh signifikan terhadap Dividend Payout Ratio. Pada parameter statistik hasil perhitungan uji-t diperoleh nilai t hitung sebesar 1,585 dengan nilai  signifikansi  sebesar  5%.  Karena  nilai  t hitung 1,585 lebih kecil dari nilai t tabel 2,010 dan  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  5%  yaitu sebesar 12%. Dengan demikian dapat dinyatakan bahwa Debt  to  Equity  Ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap Dividend Payout Ratio , dan dapat disimpulkan bahwa Hipotesis kedua (H2) ditolak dan Hipotesis (Ho) diterima.
Hipotesis  alterantif  (H3)  menyatakan bahwa Return On Assets berpengaruh signifikan terhadap Dividend Payout Ratio. Pada parameter statistik hasil  perhitungan  uji-t  diperoleh  nilai  t hitung  sebesar  2,317  dengan  nilai  signifikansi sebesar 5%. Karena nilai t hitung 2,317 lebih
Y
= Dividend  Payout  Ratio (DPR) a = konstanta b1, b2, b3, b4 = koefisien regresi XI
= Cash Ratio (CR) X2 = Debt  to  Equity  Ratio (DER) X3 = Return On Asset (ROA) X4 = Earning Per Share (EPS) X5 = Inflasi X6 = Suku Bunga e = erorr term , diasumsikan 0 Variabel CR 27.648 9.436 0.524 2.93 0.005 DER 16.775 10.585 0.286 1.585 0.12 ROA 0.661 0.285 0.375 2.317 0.025 EPS 0.007 0.003 0.368 2.242 0.03 Inflasi 12.999 7.219 0.244 1.801 0.078 Suku Bunga -0.058 3.706 -0.002 -0.016 0.987 (Constant) -78.23 52.556 -1.489 0.143 R Square 0.323 Adjusted R-Square 0.238 F-hitung 3.811 Sig-F 0.003

## Tabel 1.  Rangkuman Hasil Pengujian
besar dari nilai t tabel 2,010 dan nilai signifikansi lebih kecil dari 5% yaitu sebesar 2,5%. Dengan demikian  dapat  dinyatakan  bahwa Return  On Assets berpengaruh  positif  signifikan  terhadap Dividend Payout  Ratio ,  dan  dapat  disimpulkan bahwa  Hipotesis  ketiga  (H3)  diterima  dan Hipotesis (Ho) ditolak.
Hipotesis  alternatif  (H4)  menyatakan bahwa Earning Per Share berpengaruh signifikan terhadap Dividend Payout Ratio. Pada parameter statistik hasil  perhitungan  uji-t  diperoleh  nilai  t hitung  sebesar  2,242  dengan  nilai  signifikansi sebesar  5%.  Karena  nilai  t  hitung  2,242  lebih besar dari nilai t tabel 2,010 dan nilai signifikansi lebih  kecil  dari  5%  yaitu  sebesar  3%.  Dengan demikian  dapat  dinyatakan  bahwa Earning  Per Share berpengaruh  positif  signifikan  terhadap Dividend Payout  Ratio ,  dan  dapat  disimpulkan bahwa  Hipotesis  keempat  (H4)  diterima  dan Hipotesis (Ho) ditolak.
Hipotesis  alterntif  (H5)  menyatakan bahwa  Inflasi berpengaruh  signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio. Pada parameter statistik berdasarkan hasil perhitungan uji-t diperoleh nilai t hitung sebesar 1,801 dengan nilai signifikansi sebesar  5%.  Karena  nilai  t  hitung  1,801  lebih kecil dari nilai t tabel 2,010 dan nilai signifikansi lebih besar dari 5% yaitu sebesar 7,8%. Dengan demikian  dapat  dinyatakan  bahwa inflasi  tidak berpengaruh signifikan terhadap Dividend Payout Ratio ,  dan  dapat  disimpulkan  bahwa  Hipotesis kelima (H5) ditolak dan Hipotesis (Ho) diterima.
Hipotesis  alternatif  (H6)  menyatakan bahwa  Suku  Bunga berpengaruh  signifikan terhadap Dividend Payout Ratio. Pada parameter statistik hasil  perhitungan  uji-t  diperoleh  nilai  t hitung  sebesar  -0,016  dengan  nilai  signifikansi sebesar  5%.  Karena  nilai  t  hitung  -0,016  lebih kecil dari nilai t tabel 2,010 dan nilai signifikansi lebih besar dari 5% yaitu sebesar 98,7%. Dengan demikian  dapat  dinyatakan  bahwa Suku  Bunga tidak berpengaruh  signifikan  terhadap Dividend Payout  Ratio ,  dan  dapat  disimpulkan  bahwa Hipotesis  keenam  (H6)  ditolak  dan  Hipotesis (Ho) diterima.
Hasil  pengujian  hipotesis  pertama  (H1) menunjukkan  bahwa Cash  Ratio berpengaruh
positif  dan  signifikan  secara  statistik  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Variabel Cash  Ratio memiliki  koefisien  positif,  ini  berarti  bahwa apabila Cash Ratio meningkat maka kemungkinan dibagikannya dividen akan semakin besar. Hasil pengujian  ini  konsisten  dengan  hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh  Ebenezer  (2013)  yang menguji Determinants of dividend payout policy of  some  selected  manufacturing  firms  listed  on the  Ghana  Stock  Exchange .  Hasil  penelitian tersebut menunjukkan bahwa variabel Cash Ratio berpengaruh  positif  terhadap Dividend  Payout Ratio . Nilai positif dalam variabel C ash Ratio ini menunjukkan bahwa adanya peningkatan jumlah kas dan setara kas dalam perusahaan maka akan meningkatkan dividend payout ratio .
Semakin  likuid  perusahaan  maka  akan semakin  besar  kemungkinan  pembayaran  yang dilakukan oleh perusahaan tersebut. Meningkatnya Cash  Ratio juga  dapat  meningkatkan  harapan investor  terhadap  kemampuan  perusahaan untuk  membagikan  dividen.  Meningkatnya Cash  Ratio juga  dapat  meningkatkan  harapan investor terhadap kemampuan perusahaan untuk membagikan dividen. Namun penelitian ini tidak sesuai  dengan  peneitian  yang  dilakukan  oleh Agung Hardinugroho dengan penelitian Analisis Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  DPR  pada perusahaan  Manufaktur  di  BEI  periode  2009- 2010, dimana dari hasil penelitiannya dijelaskan bahwa Cash  Ratio tidak  mempunyai  pengaruh yang  signifikan  terhadap  DPR.  Namun  hal  ini tidak didukung oleh  Mollah dan Keasen (2000) yang menyatakan bahwa Cash Ratio merupakan variabel  penting  yang  dipertimbangkan  oleh manajemen dalam penentuan kebijakan dividen. Pembayaran  dividen  merupakan  arus  kas keluar sehingga free cash flow yang tinggi akan memungkinkan perusahaan lebih berfokus pada pembiayaan dividen atau pelunasan hutang untuk mengurangi biaya keagenan.
Hasil  pengujian  hipotesis  kedua  (H2) menunjukkan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio tidak  berpengaruh  terhadap Dividend  Payout Ratio .  Sehingga  Semakin  rendah  DER  belum tentu  semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan untuk  membayar  seluruh  kewajibannya.
Menurut  Sawir  (2000:13)  ada  beberapa  faktor yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  yaitu kebutuhan  dana  bagi  perusahaan,  likuiditas perusahaan,  dan  pengendalian  perusahaan. Dilihat dari perkembangan periode pengamatan, perusahaan  manufaktur  rata-rata  memiliki nilai Debt  to  Equity  Ratio yang  rendah,  hal  ini menunjukkan  bahwa  perusahaan  manufaktur lebih  menyukai  pembiayaan  dengan  modal sendiri  daripada  menggunakan  dana  dari  pihak luar. Hal tersebut sejalan dengan Pecking Order Theory yang  menyatakan  bahwa  perusahaan menyukai Internal  Financing (pendanaan dari  hasil  operasi  perusahaan  berwujud  laba ditahan)  daripada  pendanaan  dari  luar.  Hal  ini tidak  terlepas  dari  usaha  untuk  meningkatkan kredibilitas  perusahaan  di  mata  pihak  eksternal karena  hutang  memberikan  risiko  yang  tinggi, artinya  perusahaan  harus  mampu  mengambil keputusan di tengah tawaran akan manfaat dari leverage  atau  menjaga  kesejahteraan  pemegang saham,  dengan  menjauhkannya  dari  risiko tersebut. Hasil pengujian penelitian ini konsisten dengan  hasil  penelitian  sebelumnya  yang dilakukan  oleh  Marietta  dan  Sampurno  (2013) yang  meneliti  tentang  Pengaruh Cash  Ratio , Return  On  Assets,  Growth,  Firm  Size,  Debt  to Equity  Ratio Terhadap Dividend  Payout  Ratio :  (  Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008- 2011), penelitian tersebut menyimpulkan bahwa kebijakan  hutang  (diproksi  dengan leverage ) tidak  berpengaruh  terhadap Dividend  Payout Ratio .  Hasil  penelitian  ini  juga  mendukung penelitian  yang  dilakukan  Rahayuningtyas  dkk (2014)  yang  meneliti  tentang  Pengaruh  Rasio- Rasio keuangan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) (Studi Pada Perusahaan Yang Listing Di BEI Tahun 2009 – 2011).
Pada  hipotesis  ketiga  (H3)  menunjukan bahwa  variabel Return  On  Asset berpengaruh positif dan signifikan terhadap Dividend Payout Ratio ,  tanda  positif  pada  koefisien  regresi menunjukkan  bahwa  apabila Return  On  Asset meningkat  maka Dividend  Payout  Ratio juga meningkat. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pengaruh  positif  variabel Return  On  Asset
terhadap Dividend  Payout  Ratio menjelaskan bahwa  tingkat  profitabilitas  perusahaan  akan berdampak pada peningkatan pembagian dividen yang  akan  dibayarkan.  Tanda  positif  dalam penelitian  ini  sesuai  dengan  teori information content or signaling hypothesis yang dikemukan oleh  Miller  dan  Mondigliani  yang  menyatakan bahwa  kenaikan  dividen  merupakan  suatu sinyal  kepada  para  investor  bahwa  manajemen meramalkan suatu penghasilan yang baik di masa yang  akan  datang.  Berdasarkan  teori  tersebut, dapat ditunjukkan bahwa penghasilan yang tinggi melalui asset yang dimiliki yang tercermin dari nilai Return  On  Asset menunjukkan  pengaruh yang  positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal ini  disebabkan  oleh  meningkatnya  kemampuan perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  yang tentunya akan meningkatkan nilai perusahaan dan memberikan sinyal baik kepada investor tentang kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan laba. Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Marietta  dan  Sampurno  (2013)  Namun  hasil penelitian kali ini bertolak belakang dengan hasil penelitian sebelumnya. Damayanti dan Achyani (2006).  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rowland,  dkk (2014).
Pada hipotesis keempat (H4) menunjukan bahwa variabel Earning Per Share berpengaruh positif dan signifikan terhadap Dividend Payout Ratio ,  tanda  positif  pada  koefisien  regresi menunjukkan bahwa apabila Earning Per Share meningkat  maka Dividend  Payout  Ratio juga meningkat. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pengaruh  positif  variabel Earning  Per  Share terhadap Dividend  Payout  Ratio menjelaskan bahwa  tingkat  profitabilitas  perusahaan  akan berdampak pada peningkatan pembagian dividen yang  akan  dibayarkan. Earning  Per  Share digunakan  mengukur  kemampuan  perusahaan dalam  mencetak  laba  berdasarkan  saham yang  dimiliki.  Angka Earning  Per  Share juga digunakan  dalam  publikasi  mengenai  kinerja perusahaan  yang  menjual  sahamnya  kepada masyarakat umum. Menurut  Sawidji (2005:59) Perhitungan Earning  Per  Share mempunyai
beberapa  tujuan  yaitu  untuk  melihat  kemajuan dan operasi perusahaan, menentukan harga pasar saham,  dan  menentukan  besarnya  dividen  yang akan  dibagi.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitan Ebenezer (2013).
Pada hipotesis kelima (H5) menunjukan bahwa  variabel  Inflasi  tidak berpengaruh signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio , Sehingga  Semakin  rendah  Inflasi  belum  tentu semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan  untuk membayar seluruh kewajibannya. Inflasi adalah kecenderungan  terjadinya  peningkatan  harga produk  secara  keseluruhan.  Inflasi  tinggi  dapat mengurangi tingkat pendapatan riil yang diterima investor  dari  investasinya.  Menurut  Sukirno (2008:14) Inflasi dapat meningkatan pendapatan perusahaan, di satu sisi juga meningkatkan biaya operasional.  Jika  peningkatan  biaya  produksi lebih  tinggi  dari  peningkatan  inflasi  secara relatif merupakan sinyal negatif bagi pemodal di pasar modal. Hasil penelitian ini sesuai dengan Sugiharti  Binastuti  (2011)  Faktor  Fundamental terhadap  Kebijakan  Deviden  Studi  Kasus  pada Perusahaan  Manufaktur  di  BEI,  dari  hasil penelitan  ini  menghasilkan  bahwa  Inflasi  tidak memiliki  pengaruh  terhdap Dividend  Payout Ratio. Menurut  Sukrino  (2008:14) Inflasi  dapat mempengaruhi  kinerja  perusahaan.  Inflasi menyebabkan pendapatan masyarakat secara riil menurun,  sehingga  dengan  inflasi  yang  tinggi menyebab-kan  daya  beli  masyarakat  turun. Inflasi tinggi mendorong investor untuk meminta tingkat  pengembalian  tinggi  atas  investasinya, sehingga inflasi tinggi mendorong investor untuk lebih memilih dividen yang tinggi, karena dividen dianggap lebih pasti dari pada capital gain . Inflasi tinggi  mendorong  perusahaan  untuk  membagi dividen  dalam  jumlah  yang  tinggi.  Kebijakan ini memberikan persepsi kepada investor bahwa dengan  tekanan  inflasi,  perusahaan  masih  bias mempertahankan keuntungan yang dapat dibagi kepada pemegang saham.
Pada hipotesis keenam (H6) menunjukan bahwa  variabel  Suku  Bunga  tidak berpengaruh signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio , Sehingga  Semakin  rendah  Suku  Bunga  belum tentu  semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan
untuk membayar seluruh kewajibannya. Tingkat bunga  yang  terlalu  tinggi  akan  mempengaruhi nilai  sekarang  aliran  kas  perusahaan,  sehingga kesempatan  investasi  yang  ada  tidak  akan menarik  lagi.  Tingkat  bunga  yang  tinggi  akan menyebabkan  biaya  modal  yang  ditanggung perusahaan  tinggi,  disisi  lain  tingkat  bunga tinggi  menyebabkan  return  yang  disyaratkan dari investor atas suatu saham akan meningkat. Di  samping  itu  dengan  tingkat  bunga  tinggi dapat menyebabkan investor akan memindahkan investasi dari saham ke investasi tabungan atau deposito. Dapat disimpulkan bahwa tingkat suku bunga merupakan sinyal negatif terhadap dividen. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  Sugiharti Binastuti  (2011)  Faktor  Fundamental  terhadap Kebijakan Deviden Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur  di  BEI,  dari  hasil  penelitan  ini menghasilkan bahwa Suku Bunga tidak memiliki pengaruh  terhdap Dividend  Payout  Ratio. Tingkat suku bunga tinggi menunjukkan bahwa risiko  investasi  tinggi.  Risiko  investasi tinggi menyebabkan  investor  mengharapkan  tingkat pengembalian  tinggi  juga.  Pada  saat tingkat suku  bunga  tinggi,  investor  mengharapkan tingkat pengembalian tinggi, sehingga memaksa pengelola  perusahaan  untuk  membayar  dividen tinggi. Hal ini sesuai dengan tradeoff antara risk and  return yaitu  semakin  tinggi  tingkat  risiko maka tingkat pengembalian yang diharapkan dari investasi juga tinggi.

## 5.  Kesimpulan, Keterbatasan, dan Implikasi Hasil Penelitian
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan pembahsan yang diuraikan pada bab sebelumnya, maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut:
Cash Ratio 1. berpengaruh positif dan signifikan terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Variabel Cash Ratio memiliki koefisien positif, hal ini berarti bahwa apabila Cash Ratio meningkat maka  kemungkinan  dibagikannya  dividen akan  semakin  besar.  Nilai  positif  dalam variabel C ash Ratio ini menunjukkan bahwa adanya peningkatan jumlah kas dan setara kas dalam perusahaan maka akan meningkatkan dividend  payout  ratio .  Semakin  likuid
perusahaan  maka  akan  semakin  besar kemungkinan  pembayaran  yang  dilakukan oleh perusahaan tersebut.
Debt  to  Equity  Ratio 2. tidak berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap Dividend. Hal ini menunjukkan Semakin rendah DER belum  tentu  semakin  tinggi  kemampuan perusahaan  untuk  membayar  seluruh kewajibannya.  Dilihat  dari  perkembangan periode  pengamatan,  nilai  positif  pada Debt  to  Equity  Ratio menunjukkan  bahwa perusahaan  manufaktur  lebih  menyukai pembiayaan  dengan  modal  sendiri  daripada menggunakan dana dari pihak luar.
Return  on  Asset 3. berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio .  Tanda  positif  pada  koefisien  regresi menunjukkan  bahwa  apabila Return  On Asset meningkat  maka Dividend  Payout Ratio juga  meningkat.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  pengaruh  positif variabel Return On Asset terhadap Dividend Payout  Ratio menjelaskan  bahwa  tingkat profitabilitas  perusahaan  akan  berdampak pada  peningkatan  pembagian  dividen  yang akan dibayarkan.
Earning Per Share 4. (EPS) berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio (DPR). Tanda  positif  pada  koefisien regresi menunjukkan bahwa apabila Earning Per Share meningkat maka Dividend Payout Ratio juga meningkat.
Inflasi 5. tidak  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio (DPR). Sehingga  Semakin  rendah  Inflasi belum  tentu  semakin  tinggi  kemampuan perusahaan  untuk  membayar  seluruh kewajibannya. Inflasi adalah kecenderungan terjadinya  peningkatan  harga  produk  secara keseluruhan. Inflasi tinggi dapat mengurangi tingkat pendapatan riil yang diterima investor dari investasinya.
Suku  Bunga  tidak  berpengaruh  positif 6. dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio (DPR). Sehingga  Semakin  rendah Suku  Bunga  belum  tentu  semakin  tinggi kemampuan  perusahaan  untuk  membayar
seluruh  kewajibannya. Tingkat  bunga  yang terlalu  tinggi  akan  mempengaruhi  nilai sekarang  aliran  kas  perusahaan,  sehingga kesempatan  investasi  yang  ada  tidak  akan menarik lagi. Tingkat bunga yang tinggi akan menyebabkan biaya modal yang ditanggung perusahaan  tinggi,  disisi  lain  tingkat  bunga tinggi menyebabkan return yang disyaratkan dari  investor  atas  suatu  saham  akan meningkat
Cash  Ratio 7. (CR), Debt  to  Equity  Ratio (DER), Return  On  Assets (ROA), Earning Per  Share (EPS), Inflasi  dan  Suku  Bunga secara  simultan  memiliki  pengaruh  positif dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio (DPR).
Penelitian ini masih terdapat keterbatasan- keterbatasan  yang  penting  untuk  diperhatikan oleh  peneliti  berikutnya,  pertama,  yaitu  s ampel masih  terbatas  pada  perusahaan  manufaktur di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  dimungkinkan mengganti  dengan  perusahaan  lain  yang  lebih luas  untuk  melihat  pengaruh  secara  signifikan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) .  Kedua, dalam penelitian ini peneliti hanya menggunakan data tahunan  dengan periode 5 tahun dan sampel perusahaan  yang  membagikan  dividen  secara konsisten  atau  berturut-turut  selama  periode penelitian
Saran  bagi  peneliti  berikutnya  adalah perlu dilakukan penelitian sejenis dengan interval waktu dan data yang berbeda, serta sampel yang lebih  besar  mengingat  perkembangan  dunia pasar modal di Indonesia, serta dapat menambah beberapa faktor yang mungkin dapat berpengaruh terhadap Dividend  Payout  Ratio (DPR). Bagi  investor  dalam  melakukan  pengambilan keputusan  investasi  saham  pada  sekuritas  yang listing di Bursa Efek Indonesia sebaiknya tidak hanya  melihat  dari  kondisi  Inflasi  yang  rendah dan  juga  tingkat  Suku  Bunga  yang  tinggi, dikarenakan Inflasi dapat meningkatan pendapatan perusahaan, di satu sisi juga meningkatkan biaya operasional,  Jika  peningkatan  biaya  produksi lebih tinggi dari peningkatan inflasi secara relatif merupakan sinyal negatif bagi pemodal di pasar
modal.  Sedangkan  tingkat  Suku  Bunga  yang tinggi  akan  menyebabkan  biaya  modal  yang ditanggung  perusahaan  tinggi  dan  hal  ini  akan mempengaruhi  keputusan  perusahaan  dalam membagikan dividen.

## Daftar Pustaka
Agnes Sawir. (2005). Analisis Kinerja Keuangan dan  Perencanaan  Keuangan  Perusahaan ,
Jakarta: Gramedia Pustaka Utama.
Alfigari.  (2002). Analisis  Regresi  Teori,  Kasus, dan Solusi. Edisi kedua. Yogyakarta : BPFE. Ang,  Robert.  (1997).  Buku  Pintar  Pasar  Modal Indonesia. Jakarta:Media Staff  Indonesia. Boanyah,  Ayentimi.  (2013)  “Determinants of  Dividend  Payout  Policy  of  Some SelectManufacturing  Firms    Listed  on  the Ghana  Stock  Exchange”, Research  Journal of  Finance  and  Accounting Vol.4,  No.5, p.49-60.
Brigham,  Eguene  &  Houston  Joel,  (2001) “Manajemen Keuangan” , Jakarta: Erlangga.
Darmadji  dan  Fakhrudin,  (2006) Pasar  Modal di  Indonesia:  Pendekatan  Tanya  Jawab , Jakarta: Salemba Empat.
Darsono,  Azhari.  (2005) Pedoman  Praktis Memahami Laporan Keuangan . Yogyakarta: ANDI
Erni  Masdupi.  (2005) Analisis  dampak  struktur kepemilikan  pada  kebijakan  hutang  dalam mengkontrol  konflik  keagenan. Jurnal Ekonomi  dan  Bisnis  Indonesia ,  Vol.2, No.1,hal.57-69
Gitman,  Lawrence  J.  (2003)  P rinciples  Of Managerial  Finance. Edisi  kesepuluh.  San Fransisco: Addison Wesley
Halim, Abdul. (2003). Analisis investasi. Jakarta:
Salemba Empat.
Hanafi  M.  Mamduh.  (2004). Manajemen Keuangan, Yogyakarta : BPFE. Harahap,  Sofyan  Syafri.  (2006) Analisis  kritis atas  laporan  keuangan. Jakarta:  PT  Raja Grafindo Persada.
Hikmah,  Astuti,  (2013)  Growth  of  Sale, investment,  liquidity,  profitability,  dan  size of Firm terhadap kebijakan dividend payout
ratio  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia, Jurnal Manajemen  dan  Akuntansi, Vol.2,  No.1,  p. 1-14.
Husnan,  Suad.  (2004). Dasar-dasar  Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas . Yogyakarta:
UPP AMP-YKPN.
Imam,  Ghozali.  (2005). Aplikasi  Analisis Multivariate  Dengan  Program  SPSS ,
Semarang: Badan Penerbit UNDIP, .
Kamaruddin, ahmad (2005) Akuntansi manajemen:  dasar-dasar  konsep  biaya  dan pengambilan  keputusan. Jakarta  :  PT  Raja Grafindo Persada.
Magister Akuntansi Universitas Pancasila. (2014) Pedoman Penyusunan Thesis : Jakarta.
Marietta,  Sampurno.  (2013)  Analisis  pengaruh cash  ratio,  return  on  assets,  gowth,  firm size, bebt to Equity Ratio terhadap Dividend Payaout  Ratio:  Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur    yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  Tahun  2008-2011,  Diponegoro Journal of Management Vol.2, No.3, p.2337- 3792.
Pasaribu, Kowanda, Nawawi, 2014, Determinan Dividend Payout Ratio pada Emiten LQ 45 di   Bursa Efek Indonesia, Vol.8 No.1 p 1-12. Raharjaputra, Hendra Sumantri. 2009. Manajemen Keuangan dan Akuntansi untuk eksekutif Perusahaan. Jakarta: Salemba Empat. Riyanto,  Bambang.  (2001) Dasar-dasar pembelanjaan  perusahaan ,  yogyakarta: BPFE
Sartono,  Agus.  (2010) manajemen  Keuangan ”Teori  dan  Aplikasi”. Edisi  Keempat. Yogyakarta: BPFE.
Suhandak,  Handayani.  (2014)  Pengaruh  rasio- rasio  keuangan  terhadap  dividend  payout ratio:  pada  perusahaan  yang  listing  di  BEI tahun 2009-2011, Jurnal Administarsi Bisnis, Vol.7, No.2, p.1-9.
Sutrisno.  (2003). Manajemen  Keuangan  Teori, Konsep, dan Aplikasi. Yogyakarta: Penerbit Ekonisia
Van  Horne,  Wachowicz.  (2002). Financial Management .  Edisi  keduabelas.  Prentice Hall: Penerbit Upper  Sadle River.