www.jraba.org
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3. No. 1 (2018) 396-415   ISSN 2548-1401 (Print)  ISSN 2548-4346 (Online)

## PENGARUH KEBIJAKAN PENDANAAN, KEBIJAKAN INVESTASI, DAN KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN RISIKO BISNIS SEBAGAI VARIABEL PEMODERASI
( Studi Empiris Pada Perusahaan yang tergabung dalam Indeks LQ45 2011-2015 )
Reza Zulfikar Alza 1
A.A Gde Satia Utama

## ABSTRACT
Risk is an integral part of the company's policy considerations. risks can affect the implications  of  a  policy,  so  measurement  and  calculation  of  the  effects  of  risk  are required to develop appropriate policies. this study aims to examine whether there is an influence between the policy made by managers in terms of funding, investment, and dividend distribution of corporate value by considering the business risk factors facing the company. The samples of this study are public listed company which listed on the bei in the lq 45 index in a row from 2010-2015. in this study used 16 samples each  year  during  the  period  of  observation,  and  hypothesis  test  by  using  multiple linear regression method. the results of this study indicate that (1) the funding policy has a positive and significant influence on firm value, and business risk moderates the interaction of the effect of funding policy on firm value (2) investment policy has positive  and  significant  influence  on  firm  value,  and  business  risk  strengthens  the policy relationship investment in corporate value (3) dividend policy has no effect on firm value and business risk does not moderate the effect of dividend policy on firm value.  The  results  of  this  study  contribute  to  potential  investors  to  be  used  as  a reference for the policy decided by the manager so as to minimize the risks that may occur.
Keyword : Firm Value, Firm Policy, Business Risk

## Pendahuluan
Peningkatan  kinerja  perusahaan  secara  umum  ditujukan  untuk  mencapai tujuan  perusahaan.  Meningkatkan  kesejahteraan  pemilik  merupakan  pencapaian utama  perusahaan  melalui  upaya  peningkatan  nilai  perusahaan  (Salvatore  dalam Hermuningsih  2012).  Brigham  dan  Houston  dalam  Dewi, et  al .,  (2014) menyatakan  bahwa  persepsi  investor  sangat  dipengaruhi  oleh  nilai  perusahaan, karena nilai perusahaan mencerminkan kinerja perusahaan.
Menurut  Sartono  (2008)  menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan  merupakan nilai yang harus dibayar investor jika perusahaan tersebut dijual. Nilai perusahaan mencerminkan  tingkat  kepercayaan  investor  atas  prospek  perusahaan  di  depan. Brigham dan Gapensi (1999) menyatakan bahwa nilai perusahaan adalah nilai pasar
1 Corresponden Author :      Mahasiswa Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga Telp. 081515233970 Email : reza.zulfikar-12@feb.unair.ac.id

## ARTICLE INFO
Article History :
Received 01 March 2018
Accepted 01 April 2018 Availabe online 20 Mei 2018
Page | 396
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1 201 8
Hal tersebut menjadikan nilai perusahaan menjadi pertimbangan utama khususnya bagi pemegang saham dan investor karena tingginya nilai perusahaan akan diikuti oleh tingginya kemakmuran yang akan mereka peroleh (Hermuningsih, 2013).
Manajer  sebagai  agen  memiliki  tugas  untuk  memaksimalkan  pencapaian tujuan  perusahaan  melalui  peningkatan  nilai  perusahaan.  Meningkatnya  nilai perusahaan akan meningkatkan penilaian dari stakeholders sehingga kredibilitas/citra  perusahaan  akan  semakin  baik  dalam  perspektif stakeholders. Oleh  karena  itu,  manajer  berusaha  meningkatkan  nilai  perusahaan  melalui kebijakan  -  kebijakan  yang  dibuatnya  dengan  tujuan  memaksimalkan  nilai perusahaan.  Manajer  sebagai  agen  terkadang  kurang  cermat  dalam  menentukan kebijakan  yang  tepat  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Dalam  hal  ini, manajer  perlu  lebih  mencermati  setiap  konsekuensi  atas  kebijakan  perusahaan yang dibuatnya.
Kebijakan  pendanaan  merupakan  kebijakan  perusahaan  yang  berkaitan dengan  perubahan  struktur  modal  perusahaan.  Struktur  modal  berkaitan  dengan perimbangan  manajemen  dalam  mengelola  utang  dan  ekuitas  perusahaan.  Teori trade  off menjelaskan  bahwa  suatu  perusahaan  akan  cenderung  berhutang  dalam tingkatan  tertentu  dimana  penghematan  pajak  yang  timbul  akibat  peningkatan utang  sama  besar  dengan  biaya  kesulitan  yang  harus  ditanggung  perusahaan (Myers,  2001).  Keseimbangan  ini  harus  tetap  dijaga  untuk  menghindarkan perusahaan  dari  potensi  kepailitan  akibat  tingginya  biaya  kebangkrutan ( bankcrupcy cost ) dari penggunaan utang yang berlebihan.
Pada  perusahaan  yang  sedang  bertumbuh,  perusahaan  akan  cenderung membagikan  laba  lebih  rendah,  dan  kecenderungan  sebaliknya  terjadi  pada perusahaan  yang  tidak  bertumbuh.  Keputusan  dividen  umumnya  diproksikan dengan  rasio  dividend  payout  ratio  yang  menentukan  rasio  antara  dividen  yang dibagikan dalam kas dan laba yang diperoleh perusahaan.
Brigham  dan  Houston  (2011)  menerangkan  bahwa  teori  dividen  terdapat dua  teori  utama  yang  berkaitan  antara  dividen  dan  nilai  perusahaan,  yakni irrelevance  theory (Modigliani,  dan  Miller,  1961)  dan the  bird  in  the  hand (Gordon,  1959). Irrelevance  theory yang  dikemukakan  oleh  Modigliani  dan Miller  (1961)  menyimpulkan  bahwa  pembagian  dividen  tidak  berkaitan  dengan nilai perusahaan. Artinya bahwa perusahaan yang memberikan dividen tidak akan mendapat  manfaat  berupa  peningkatan  nilai  perusahaan.  Berbeda  dengan  teori yang  dikemukakan  oleh  Modigliani,  dan  Miller  (1961).  Gordon  (1959)  dalam penelitiannya menyimpulkan bahwa sesungguhnya investor lebih tertarik kepada perusahaan  yang  memberikan  pengembalian  (return)  yang  pasti  atau  dalam  kata lain, investor lebih tertarik terhadap perusahaan yang selalu memberikan dividen karena hal tersebut dianggap sebagai suatu kepastian dan lebih riil dibandingkan keuntungan  saham  yang  lain.  Penelitian  Gordon  (1959)  memberi  kesimpulan bahwa  dividen  dapat  memberikan  pengaruh  signifikan  terhadap  meningkatnya nilai perusahaan.
Kebijakan  investasi  yang  tepat  tentu  akan  menciptakan  pengaruh  positif terhadap  peningkatan  nilai  perusahaan.  Menurut  Prasetyo  (2011)  menyatakan bahwa manajer dapat dikatakan berhasil jika dapat mengoptimalkan penggunaan
Page | 397
Jurnal Riset Akuntansi dan
Bisnis Airlangga
Vol. 3 No.1 201 8

## REZA ZULFIKAR ALZA,  PENGARUH KEBIJAKAN PENDANAAN, KEBIJAKAAN INVESTASI…………….
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3. No. 1 (2018) 396-415 ISSN 2548-1401 (Print)  ISSN 2548-4346 (Online)
Asset perusahaan untuk meningkatkan kinerja sehingga memberikan sinyal positif kepada  investor  dalam  bentuk  peningkatan  harga  saham  perusahaan.  Penelitian serupa  juga  dilakukan  oleh  Haruman  (2007)  menemukan  bukti  empiris  bahwa investasi  yang  dilakukan  perusahaan  dapat  menstimulan  secara  positif  nilai perusahaan.
Kebijakan perusahaan dalam implementasinya tidak selalu sama dan dapat diperbandingkan  karena  kebijakan  selalu  dibuat  mempertimbangkan  kondisi perusahaan  dan  risiko  yang  dihadapi  oleh  perusahaan.  Risiko  yang  dihadapi perusahaan  dapat  berupa  risiko  operasional,  risiko  pasar,  risiko  kredit  dsb. Beberapa  penelitian  berkaitan  dengan  pengaruh  risiko  terhadap  nilai  perusahaan telah  banyak  dilakukan,  dimana  risiko  menjadi  faktor  negatif  terhadap  upaya peningkatan nilai perusahaan.
Banyaknya  hasil-hasil  riset  sebelumnya  yang  berbeda,  sehingga  peneliti merasa  perlu  melakukan  penelitian  ulang/replikasi  dengan  mempertimbangkan pengaruh  variabel  moderasi  yakni  risiko  bisnis,  yang  dilakukan  dengan pengubahan/diferensiasi  pada  proksi,  teknik  analisis,  objek  penelitian,  dan  tahun pengamatan.  Observasi  penelitian  dilakukan  terhadap  indeks  LQ  45  dengan periode  pengamatan  2011-2015.  Pertimbangan  memilih  perusahaan  yang tergabung  dalam  LQ  45  adalah  perusahaan  pilihan  yang  didasarkan  atas  nilai transaksi  rata-rata  tahunan,  nilai  rata-rata  kapitalisasi  tahunan,  dan  frekuensi transaksi tertinggi, sehingga anggota LQ 45 umumnya menjadi penggerak utama Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG).  Diharapkan  penelitian  ini  memberikan pertimbangan  bagi  calon  investor  untuk  menilai  kebijakan  yang  diputuskan  oleh manajer sehingga dapat meminimalisir risiko yang mungkin dapat terjadi.

## Tinjauan Pustaka Signalling Theory
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2011) signalling merupakan  sinyal  atau isyarat  atas  keputusan/kebijakan  manajer  yang  menjadi  petunjuk  bagi  investor dalam  menilai  prospek  perusahaan.  Sinyal  yag  dimaksud  merupakan  hal-hal penting  yang telah diputuskan oleh manajemen  yang berkaitan dengan kebijakan manajer yang memiliki implikasi terhadap perusahaan. Informasi tersebut penting dipergunakan  investor  untuk  menilai  dan  meramalkan  prospek  perusahaan  di masa mendatang, terkait going concern dan profitabilitas perusahaan. Signalling  theory menjelaskan  alasan  perusahaan  perlu  mempublikasikan informasi mengenai laporan keuangan pada pihak ekstrenal. Adanya ketimpangan informasi  yang  terjadi  antara  manajer  (pihak  internal)  dan  kreditur  dan  investor (pihak  eksternal  )  telah  mengurangi  kredibilitas  perusahaan  sehingga  nilai perusahaan menjadi rendah. Upaya mengatasi asimetri informasi tersebut manajer merasa  perlu  untuk  memberikan  informasi  yang  penting  terkait  perusahaan. Pemberian  informasi  atau  sinyal  tersebut  ditujukan  untuk  mengurangi  asimetri informasi yang terjadi.
Page | 3 98
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1 201 8

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  suatu  bentuk  kepercayaan  masyarakat  terhadap suatu  perusahaan  dengan  menanamkan  modal  saham  pada  perusahaan  tersebut yang  berdampak  pada  meningkatnya  harga  saham  pada  perusahaan  tersebut (Brigham,  dan  Houton,  2011).  Menurut Signalling  theory ,  nilai  peusahaan dipengaruhi  oleh  peluang  investasi,  dimana  keputusan  investasi  yang  tepat merupakan  sinyal  positif  terhadap  prospek  perusahaan  dimasa  mendatang,  salah satunya indikatornya adalah meningkatkanya harga saham.
Menurut  Sukirni  (2012),  nilai  perusahaan  dapat  sebagai  indikator kemakmuran  para  pemilik  atau  pemegang  saham,  dengan  kata  lain  menigkatnya harga  saham  adalah  indikator  tingginya  kepercayan  pasar  terhadap  kinerja perusahaan.  Menurut  Husnan  (2013)  nilai  perusahaan  didefinsikan  sebagai  nilai pasar dari suatu  perusahaan apabila perusahaan tersebut  dijual.  Penelitian serupa dilakukan oleh Wijaya dan Wibawa (2010), dimana pengukuran nilai perusahaan dilakukan dengan proksi ukur Price to Book Value (PBV). Rasio  PBV  memberikan  gambaran  tentang  penilaian  investor berkaitan dengan kinerja masa lalu dan prospek kinerja masa depan perusahaan (Nurhayati, 2013).  PBV  yang  tinggi  merupakan  sinyal  bahwa  investor  percaya  akan  kinerja perusahaan  dimasa  yang  akan  datang.  Penilaian  PBV  sangat  penting  untuk diperhatikan  oleh  manajer,  karena  penilain  PBV  salah  satu  indikator  penilaian utama investor dalam memutuskan keputusan investasinya.

## Kebijakan Pendanaan
Kebijakan  pendanaan  perusahaan  umumnya  ditujukan  untuk  menambah investasi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan.  Menurut pecking  order  theory ,  dan balancing  theory menunjukan  bahwa  prioritas  sumber  pendanaan  dimulai  dari laba ditahan, utang, dan penerbitan saham. Jika kondisi dimana internal financing tidak  mencukupi  kebutuhan  modal,  maka  perusahaan  dapat  mencari  alternatif melalui pendanaan eksternal yakni utang dan modal sendiri.
Dua  alternatif  sumber  pendanaan  tersebut  memiliki  pengaruh  terhadap berubahnya  struktur  modal  perusahaan.  Pada  kondisi  tertentu,  penggunaan alternatif sumber pendanaan eksternal perlu mempertimbangkan beberapa faktor, seperti  :  kondisi  makro  ekonomi,  kondisi  keuangan  perusahaan,  kelayakan investasi,  biaya  modal.  Pada  kondisi  makro  ekonomi  baik,  penggunaan  utang akan  membawa  dampak  postif  bagi  perusahaan,  hal  ini  merujuk  pada signalling theory  of  capital  structure yang  menyatakan  bahwa  penambahan  modal  melalui penerbitan saham akan memberi stigma negatif bagi perusahaan. Selain itu tujuan penggunaan  utang  dilakukan  karena  penambahan  utang  akan  bermanfaat  dalam mengurangi total equity financing sehingga mengurangi konflik keagenan (Jensen dan  Meckling,  1976).  Penelitian  ini,  kebijakan  pendanaan  diukur  dengan  proksi rasio  struktur modal (DER). DER merupakan  rasio  perbandingan struktur modal perusahaan yang diperoleh melalui hutang dan ekuitas.

## Pecking Order Theory
Pecking  order  theory adalah  teori  yang  dikemukakan  oleh  Myers  dan Majluf  (1984).  Teori  ini  menjelaskaan  bahwa  kebijakan  yang  diambil  manajer
Page | 399
Jurnal Riset Akuntansi dan
Bisnis Airlangga
Vol. 3 No.1 201 8

## REZA ZULFIKAR ALZA,  PENGARUH KEBIJAKAN PENDANAAN, KEBIJAKAAN INVESTASI…………….
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3. No. 1 (2018) 396-415 ISSN 2548-1401 (Print)  ISSN 2548-4346 (Online)
terkadang  melanggar  teori  struktur  modal.  Myers  dan  Majluf  (1984)  secara ringkas mengungkapkan bahwa pecking order memiliki indikator sebagai berikut:
1) Perusahaan lebih cenderung menggunakan internal financing.
2) Perusahaan  lebih  cenderung  menghindari  pembayaran  dividen  secara signifikan.
3) Berpengaruh terhadap fluktuasi profitabilitas dan kesempatan investasi.
4) Pendanaan  yang  berasal  dari  luar  perusahaan  lebih  baik  dimulai  dari penerbitan obligasi, kemudian obligasi konversi, lalu opsi terakhir jika belum mencukupi diterbitkanlah saham baru.
Teori Pertukaran ( Static Trade Off Theory ) Teori Static  trade  off adalah  teori  yang  dicetuskan  oleh  Stiglitz  (1969). Teori Static  trade  off menjelaskan  bahwa  semakin  tinggi  rasio  liabilitas perusahaan  maka  peluang  perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan  ( financial distress ) akan semakin besar. Hal tersebut dapat terjadi karena adanya kewajiban perusahaan  untuk  membayar  bunga  setiap  tahunnya  sedangkan  keuntungan perusahaan bersifat tidak menentu/tidak pasti (Mardiyati, 2012).

## Kebijakan Investasi
Keputusan  investasi  berkaitan  dengan  ekspektasi  keuntungan  yang diperoleh di masa depan (Fama, 1978). Keputusan investasi umumnya berdimensi jangka panjang, artinya keputusan investasi membawa dampak kedepan sehingga keputusan  harus  diambil  dengan  dipertimbangkan  secara  matang  karena konsekuensi  yang  harus  ditanggung  di  masa  mendatang.  Fama  (1978) menyimpulkan bahwa nilai perusahaan secara umum berkaitan dengan kebijakan investasi yang dilakukan oleh perusahaan.
Keputusan  investasi  berdampak  pada  kinerja  yang  optimal  sehingga mendongkrak profit perusahaan, yang pada akhirnya mampu menjadi sinyalemen positif  terhadap  investor,  sehingga  dapat  mendongkrak  harga  saham  perusahaan. Dalam  penelitian  ini  akan  menggunakan Price  Earning  Ratio (PER)  sebagai proksi keputusan investasi. Rasio PER dapat menunjukkan investor yang bersedia membayar untuk setiap perolehan laba perusahaan. (Brigham dan Houston, 2011).

## Kebijakan Dividen
Dividen  secara  umum  dapat  berupa  dividen  tunai  atau  dividen  saham. Menurut  Brigham  dan  Houston  (2011), dividend  payout  ratio adalah  prosentase laba  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  secara  tunai.  Dalam  penelitian  ini kebijakan  dividen  diproksikan  dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR).  DPR merupakan rasio pembagian dividen yang diberikan ke pemegang saham terhadap laba  bersih  per  lembar  saham.  Dividen  yang  akan  dibagikan  merupakan kesepakatan  bersama  antara  manajer  dan  pemegang  saham  yang  ditentukan melalui  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  (RUPS).  Terdapat  beberapa  teori kebijakan  dividen  diantaranya  ; dividend  irrelevant , bird  in  the  hand , informant content of dividend , dan clintele effect .
Page | 400
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1 201 8

## Teori Dividen Irrelevant
Miller dan Modigliani (1961) mencetuskan teori yang menyatakan bahwa keputusan  pembagian  dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Menurut  Brigham  dan  Houston  (2011),  nilai  suatu  perusahaan  ditentukan  oleh laba yang dihasilkan dan bukan berasal dari laba yang dipecah antara dividen dan laba ditahan.

## Teori Bird in the Hand
Gordon  dan  Lintner  (1956)  menyatakan  bahwa  pemegang  saham  lebih menyukai  pembagian  laba  saat  ini  sebagai  dividen  dibandingkan  laba  yang diperoleh  di  masa  mendatang.  Teori  ini  beranggapan  bahwa  pendapatan  dividen lebih pasti dibandingkan pendapatan modal di masa mendatang.

## Teori Information Content of Dividend
Menurut  Miller  dan  Modigliani  (1961)  menyatakan  bahwa  investor beranggapan  bahwa  pembagian  dividen  sebagai  pertanda  positif  atas  prospek perusahaan  di  masa  mendatang.  Hal  tersebut  karena  dividen  dianggap  mampu mereduksi  risiko  ketidakpastian  masa  depan  dan  sekaligus  mengurangi  konflik keagenan.

## Clientele effect
Menurut  Miller  dan  Modigliani  (1961), Clientele  effect adalah  upaya perusahaan untuk menarik minat investor yang menginginkan pembagian dividen untuk menanamkan modal. Kebijakan ini dapat berupa pembagian dividen secara khusus dengan maksud untuk menarik investor berinvestasi.

## Risiko Bisnis
Kebijakan utama seorang manajer dalam hal manajemen keuangan adalah menyangkut  kebijakan  pendanaan  dan  kebijakan  investasi.  Kebijakan  pendanaan dan  investasi  selalu  menimbulkan  biaya  tetap.  Biaya  tetap  yang  timbul  akibat kebijakan  investasi  disebut  biaya  tetap  operasional  dan  biaya  tetap  yang  timbul akibat  kebijakan  pendanaan  disebut  sebagai  biaya  tetap  pendanaan.  Biaya  tetap yang  digunakan  sebagai  upaya  peningkatan  laba  disebut  leverage  (Horne  dan Wachowizch dalam Miswanto,2013). Maka terdapat dua leverage, yakni leverage operasional dan leverage pendanaan.
Tingkat leverage operasi menunjukkan tingkat investasi yang mengkonsumsi  biaya  tetap.  Leverage  operasi  umumnya  dipergunakan  untuk mengetahui  seberapa  besar  penggunaan  biaya  tetap  untuk  kegiatan  operasional perusahan. Biaya-biaya yang termasuk biaya tetap operasional diantaranya : biaya gaji pegawai, biaya depresiasi aset tetap, biaya asuransi, biaya sewa, dsb.

## Kerangka Pemikiran dan Pengembangan Hipotesis Pengaruh Kebijakan Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Risiko Bisnis Sebagai Pemoderasi
Penelitian  Hasnawati  (2005)  disimpulkan  bahwa  keputusan  pendanaan mempengaruhi  secara  signifikan  dan  bersifat  positif  terhadap  nilai  perusahaan.
Page | 401
Jurnal Riset Akuntansi dan
Bisnis Airlangga
Vol. 3 No.1 201 8

## REZA ZULFIKAR ALZA,  PENGARUH KEBIJAKAN PENDANAAN, KEBIJAKAAN INVESTASI…………….
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3. No. 1 (2018) 396-415 ISSN 2548-1401 (Print)  ISSN 2548-4346 (Online)
Hasil  empiris  tersebut  didukung  oleh  Bernadi  (2007)  yang  membuktikan  bahwa penggunaan  utang  dalam  struktur  modal  yang  semakin  meningkat  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Kesimpulan  kedua  penelitian  tersebut  juga mendukung signalling  theory  of  capital  structure yang  menyatakan  bahwa penerbitan  modal  saham  akan  memberikan  stigma  negatif  akan  kondisi perusahaan yang sebenarnya.
Risiko  bisnis  yang  dihadapi  perusahaan  perlu  dipertimbangkan  dalam menentukan  komposisi  yang  tepat  untuk  struktur  modal  perusahaan,  karena ketergantungan terhadap sumber modal liabilitas  yang tinggi akan meningkatkan biaya  kebangkrutan  bagi  perusahaan.  Risiko  bisnis  yang  tinggi  juga  diprediksi berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  terkait  kerentanan  perusahaan  untuk bangkrut yang tinggi.
H1 :   Kebijakan pendanaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan risiko bisnis sebagai variable pemoderasi
Pengaruh  Kebijakan  Investasi  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Risiko Bisnis Sebagai Pemoderasi
Kebijakan  investasi  merupakan  bagian  dari  kebijakan  keuangan  utama yang  harus  diputuskan  oleh  manajer  dalam  rangka  pencapaian  tujuan  organisasi yakni peningkatan nilai perusahaan. Kebijakan investasi yang optimal dibutuhkan manajer  untuk  meningkatkan  keuntungan.  Fama  (1978)  menyatakan  bahwa  nilai perusahaan dipengaruhi oleh kebijakan investasi yang dilakukan oleh manajer.
Kebijakan investasi ditujukan untuk meningkatkan keuntungan perusahaan,  dan  tentunya  dalam  upaya  peningkatan  keuntungan  tersebut  ada potensi  kegagalan  atau  risiko  yang  harus  dikelola  oleh  manajer.  Potensi  risiko harus  di  kelola  dengan  baik  agar  tujuan  kebijakan  sesuai  tujuan  perusahaan  dan tidak membawa dampak negatif bagi perusahaan. Wasnieski (2008) dan  Yuliani , et  al .,(2013)  mengungkapkan  bahwa  faktor  risiko  membawa  dampak  negatif terhadap nilai perusahaan H2 : Kebijakan  investasi  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dengan risiko bisnis sebagai variabel pemoderasi.
Pengaruh  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Risiko Bisnis Sebagai Pemoderasi
Menurut teori dividen yang berkembang, terdapat dua mahzab yang saling bertentangan  yakni irrelevance  theory dan bird  in  the  hand  theory . Irrelevance theory berpandangan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  berkaitan  dengan  nilai perusahaan.  Dengan  arti  lain,  nilai  perusahaan  tidak  dipengaruhi  oleh  seberapa besar  dividen  yang  dibagikan.  Sedangkan  Gordon  dan  Litner  (1956)  dalam  teori bird  in  the  hand menyatakan  bahwa  dividen  merupakan  salah  satu  elemen  yang memiliki  pengaruh  kuat  terhadap  penguatan/pelemahan  nilai  perusahaan.  Hal tersebut  dikarenakan  investor  lebih  cenderung  menyukai  kepastian  dalam berinvestasi.
Gordon  dan  Litner  (1956)  beranggapan  bahwa  dividen  yang  dibagikan seperti  burung  yang  ditangan  yang  risikonya  lebih  kecil  dibandingakan  capital gain. Oleh karena faktor ketidakpastian dalam berinvestasi saham, maka investor
Page | 402
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1 201 8
cendrung  akan  menyukai  perusahaan  yang  membagikan  dividen  yang  tinggi  dan bersedia  membayar  harga  saham  tersebut  dengan  harga  yang  tinggi  pula. Sehingga  kebijakan  dividen  menjadi  sorotan  bagi  investor,  yang  dapat berimplikasi  pada  nilai  perusahaan.  Risiko  juga  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan,  faktor  risiko  yang  tinggi  dalam  suatu  perusahaan  akan  menurunkan nilai  perusahaan  tersebut  (Yuliani ,  et  al .,  2013).  Oleh  karena  itu,  manajer diharapkan  mampu  mengelola  atau  mengurangi  risiko  bisnis  yang  dihadapi  agar nilai perusahaan terus meningkat.
H3  :  Kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dengan risiko bisnis sebagai variabel pemoderasi

## Metode Penelitian Jenis dan sumber data
Data penelitian ini berjenis data kuantitatif, yaitu data yang berupa angka nominal dari laporan keuangan atau ringkasan laporan keuangan yang berasal dari Bursa Efek  Indonesia. Data dalam penelitian dinyatakan dalam  skala rasio.  Data pada penelitian ini merupakan tergolong data sekunder, yakni data yang diperoleh secara  tidak  langsung  dari  objek  penelitian.  Data  penelitian  diperoleh  melalui Indonesia Capital Market Directory (ICMD) berupa laporan keuangan.

## Populasi dan Sample Penelitian
Metode penarikan sample dalam penelitian ini adalah purposive sampling, merupakan  penentuan sample berdasar  pada  kriteria  tertentu.  Kriteria  penentuan pengambilan sample ditetapkan sebagai berikut :

## Tabel 1 Jumlah Target Populasi
No Kriteria Sampel Jumlah 1 Perusahaan indeks LQ 45 pada Bursa Efek Indonesia tahun 2011 45 2 Perusahaan yang delisting dari LQ 45 selama periode pengamatan 2011-2015 (pengurang) (23) 3 Data perusahaan tidak lengkap (pengurang) (6) Target Populasi diambil Sebagai Sampel Selama 1 Tahun 16 Semua Target Populasi diambil Sebagai Sampel Selama 5 Tahun (  perusahaan x 5 tahun) 80 Sumber : Olahan penulis

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  persepsi  investor  terkait  tingkat  keberhasilan perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang  tinggi  merupakan  indikator  tingginya kesejahteraan  pemegang  saham  (Brigham  dan  Houston,  2011).  Nilai  perusahaan diukur  dengan  menggunakan  rasio price  book  value (PBV)  (Hermuningsih  dan Wardhani, 2009 ; Taswan, 2012). Rumus PBV sebagai berikut :
Nilai Perusahaan =   Harga Saham (Price to Book Value) Book Value
Page | 403
Jurnal Riset
Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1
201 8

## REZA ZULFIKAR ALZA,  PENGARUH KEBIJAKAN PENDANAAN, KEBIJAKAAN INVESTASI…………….
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3. No. 1 (2018) 396-415 ISSN 2548-1401 (Print)  ISSN 2548-4346 (Online)
Book Value adalah rasio nilai buku perusahaan yang diformulasikan dengan rumus
Nilai Buku                             = Total Ekuitas (Book Value) Jumlah saham yang beredar

## Kebijakan Pendanaan
Kebijakan  pendanaan  adalah  sebagai  perbandingan  komposisi  modal perusahaan,  antara  penggunaan  utang  dan  ekuitas.  Kebijakan  pendanaan  dikur dengan Debt  Equity  Ratio (Achmad,  2014).  Rumus Debt  Equity  Ratio sebagai berikut :
Keputusan Pendanaan   = Total Liabilitas (Debt/Equity ratio) Total Ekuitas

## Kebijakan Investasi
Kebijakan investasi adalah aset yang dikuasai saat ini dan pilihan investasi di  masa  mendatang  dalam net  present  value.  Investment  Opportunity  Sets (IOS) tidak  dapat  diamati  langsung  sehingga  pengukurannya  membutuhkan  proksi (Kallapur  dan  Trombley,  1999).  Penelitiani  ini  kebijakan  investasi  di  ukur menggunakan Price Earning Ratio (Wijaya dan Wibawa, 2010). PER dirumuskan sebagai berikut :
Price Earning Ratio = Closing Stock Price Earning per Share

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  Dividen  adalah  Keputusan  penentuan  besaran  proporsi  laba yang  dibagi  sebagai  dividen  saat  ini  dibandingkan  dengan  proporsi  laba  yang ditahan  untuk  investasi.  Kebijakan  dividen  diukur  dengan  rasio Dividen  Payout (DPR) dengan rumusan sebagai berikut : (Wijaya dan Wibawa, 2010)
Kebijakan Dividen = Dividend Per Share (Dividen Payout Ratio) Earning Per Share

## Risiko Bisnis
Risiko  bisnis  adalah  risiko  perusahaan  yang  berkaitan  dengan  aktifitas operasional  perusahaan.  Aktifitas  operasional  perusahaan  ditentukan  oleh kebijakan investasi perusahaan. Kebijakan invetasi akan menimbulkan biaya tetap yang  disebut  sebagai  leverage.  Leverage  dibutuhkan  perusaaan  dalam  mencapai laba  perusahaan  (Horne  dalam  Miswanto,  2013).  Penelitian  ini  risiko  bisnis diukur dengan degree of operating leverage :
Risiko Bisnis =  Perubahan EBIT (Degree Operating Leverage) Perubahan Sales Page | 404
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1
201 8

## Teknik Analisis Data
Penelitian  ini  menggunakan  moderated  regression  analysis  (MRA)  untuk menguji  hipotesis.  Sebelum  meregresi  data  dilakukan  pengujian  asumsi  klasik untuk persamaan regresi agar model regresi dapat memenuhi BLUE ( Best Linear Unbiased  Estimator )  yang  terdiri  dari  (1)  uji  normalitas  menggunakan normal probability  plot (data  dikatakan  normal  jika  nilai  residual  mendekati  garis diagonal),  (2)  uji  heteroskedastisitas  menggunakan scatter  plot (data  dikatakan tidak mengalami gelaja heterokedastisitas jika data sebaran tidak berbentuk pla) ,
(3)  uji  multikolinieritas  menggunakan Variance  Inflation  Factor  Test (jika  nilai VIF ≤  10,  data  dikatakan  tidak  meng alami  gejala  mulitkoliniertias),  (4)  uji autokorelasi  menggunakan  uji  Durbin  Watson  (DW)  (jika  Du<dw<4-du)  maka tidak ada gejala autokorelasi positif dan negative).
Pengujian  hipotesis  menggunakan  moderated  regression  analysis  (MRA) dengan α = 5%, persamaan regresi sebagai berikut :

## Model I PBV = σ + β1DER+ β2 DOL + β3 DERxDOL
Model II

## PBV = σ + β1PER+ β2 DOL + β3 PERxDOL

## Model III
PBV = σ + β1DPR+ β2 DOL + β3 DPRxDOL
Keterangan : PBV  = Price Book Value (Nilai Perusahaan) DER   = Debt Equity Ratio (Kebijakan Pendanaan) DOL   = Degree Oprating Leverage(Risiko Bisnis) α = Konstanta β = Koefisien

## Hasil dan Pembahasan
Analisis deskriptif berikut akan menjelaskan mengenai nilai terendah, nilai rata-rata,  dan  standart  deviasi  variabel  nilai  perusahaan  (PBV),  Keputusan Pendanaan (DER), Kebijakan Investasi (PER), Kebijakan Deviden (DPR), Risiko Bisnis  (DOL)perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ45  selama  periode tahun  2011 - 2015.  Berikut  adalah  hasil  statistik  deskriptif  data  nilai  perusahaan (PBV),  Keputusan  Pendanaan  (DER),  Kebijakan  Investasi  (PER)  dan  Kebijakan Deviden  (DPR),  Resiko  Bisnis  (DOL)pada  perusahaan  yang  menjadi  sampel dalam penelitian ini:
Page | 405
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1 201 8

## REZA ZULFIKAR ALZA,  PENGARUH KEBIJAKAN PENDANAAN, KEBIJAKAAN INVESTASI…………….
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3. No. 1 (2018) 396-415 ISSN 2548-1401 (Print)  ISSN 2548-4346 (Online)
Tabel 1.  Uji Statistik Deskriptif
Variabel Minimum Maximum Mean Deviasi Standar Nilai Perusahaan (PBV) 0.36 5.18 2.79 1.22 Keputusan Pendanaan (DER) 0.15 8.43 2.55 2.96 Kebijakan Investasi (PER) 6.32 26.62 14.04 4.34 Kebijakan Deviden (DPR) 0.08 2.11 0.44 0.27 Resiko Bisnis (DOL) -27.67 120.90 3.50 16.85 Valid N (listwise)
Sumber: Data sekunder diolah

## Uji Normalitas Data

## Gambar 1 Normal Probability Plot 3 Model Regresi
Berdasarkan  pada  ketiga  grafik  normal  probability  plot  model  regresi setelah  mereduksi  data  outlier  diketahui  sebaran  nilai  residual  mendekat mengikuti garis diagonal. Sehingga dari hasil pengujian asumsi normalitas model regresi yang dibentuk sudah dapat terpenuhi.
Page | 406
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1 201 8

## Uji Multikolinearitas

## Tabel 2. Uji Multikolinieritas Regresi Moderating Selisih Nilai Mutlak
Model Variabel Dependen Variabel Independen Tolerance VIF ZDER 1.000 1.000 ZDER 0.993 1.007 I PBV ZDOL 0.993 1.007 ZDER 0.364 2.747 ZDOL 0.125 8.003 Abs (ZDER – ZDOL) 0.109 9.168 ZPER 1.000 1.000 II PBV ZPER 1.000 1.000 ZDOL 1.000 1.000 ZPER 0.878 1.139 ZDOL 0.470 2.129 Abs (ZPER – ZDOL) 0.440 2.271 ZDPR 1.000 1.000 ZDPR 0.997 1.003 III PBV ZDOL 0.997 1.003 ZDPR 0.414 2.413 ZDOL 0.341 2.929 Abs (ZDPR – ZDOL) 0.241 4.149 Sumber : olah data sekunder, 2017
Berdasarkan  tabel  2  diketahui  bahwa  pada  model  I  hingga  III  setelah dilakukan regresi moderating dengan selisih nilai mutlaksudah tidak terdapat nilai Tolerance  yang  kurang  dari  0,1  dan  nilai  VIF  yang  lebih  dari  10.  Dengan demikian maka asumsi uji multikolinieritas dalam model regresi sudah terpenuhi.
Page | 407
Jurnal Riset
Akuntansi dan
Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1
201 8
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3. No. 1 (2018) 396-415 ISSN 2548-1401 (Print)  ISSN 2548-4346 (Online)

## Uji Heterokedastisitas

## Gambar 2 Uji Heterokedastisitas dengan scater plot
Berdasarkan ketiga grafik scatter plot untuk masing-masing model regresi dapat  dilihat  bahwa  plot  menyebar  tidak  beraturan  dan  tidak  membentuk  pola tertentu. Dari pengujian disimpulkan bahwa asumsi non heteroskedastisitas untuk ketiga model regresi sudah dapat terpenuhi.

## Uji Autokorelasi
Berdasarkan  hasil  pengujian  dari  masing-masing  model  regresi, didapatkan nilai durbin-watson seperti pada tabel berikut:
Tabel 3. Uji Durbin-Watson Model I II III Durbin-Watson Statistic 2,239 1,715 2,198 Nilai Kritis (dU ≤ DW ≤ 4 -dU) 1,70 ≤ DW ≤ 2,30 1,70 ≤ DW ≤ 2,30 1,70 ≤ DW ≤ 2,30 Keterangan Non Non Autokorelasi Non Autokorelasi Autokorelasi Sumber : Olah Data Sekunder, 2017
Pada tabel 3 didapati bahwa nilai Durbin-Watson dari ketiga model berada dalam  nilai  kritis  sehingga  disimpulkan  bahwa  asumsi  non-autokorelasi  telah terpenuhi untuk 3 model regresi tersebut.
Page | 408
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1 201 8

## Analisa Regresi Moderating

## Tabel 4. Hasil Uji Model Regresi DER,PER, DPR Terhadap PBV
Dengan Moderasi DOL
Variabel Independen Variabel dependen Konstanta 2.793 2.793  1.681 2.793 2.793  2.360  2.793 2.793  2.549 DER -0.069 - - 0.057  0.554 PER 0.597 0.597  0.485 DPR - 0.004 - 0.005 0.227 DOL 0.139 - 0.142 - 0.144 - 0.857 0.177 0.126 DER x DOL 1.087 PER x DOL 0.445 DPR x DOL 0.321 R-Square 0.003 0.016  0.111 0.239 0.252  0.312  0.000 0.014  0.039 F hit 0.200 0.505  2.534 19.740 10.445  9.235  0.001 0.436  0.828 Sig. F 0.656 0.606  0.065 0.000 0.000  0.000  0.977 0.649  0.484
Sumber : Olah Data Sekunder, 2017
Dari Pengolahan data diperoleh persamaan regresi sebagai berikut :

## Model Regesi I
PBV = 1,681 – 0,554DER – 0,857DOL + 1,087DER x DOL
Model  regresi  I  pada  pengaruh  antara  keputusan  pendanaan  (DER) terhadap  nilai  perusahaan  (PBV)  dengan  moderasi  resiko  bisnis  (DOL) menghasilkan  R2  sebesar  0,111.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  variasi  nilai perusahaan  (PBV)  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  DER,  DOL  dan  DER  x  DOL sebesar  11,1%,  sedangkan  sisanya  sebesar  88,9%  merupakan  kontribusi  dari faktor yang lain.

## Model Regresi II
PBV = 2,360+ 0,485PER – 0,177DOL + 0,445PER x DOL
Page | 409
Jurnal Riset
Akuntansi dan
Bisnis Airlangga
Vol. 3 No.1 201 8

## REZA ZULFIKAR ALZA,  PENGARUH KEBIJAKAN PENDANAAN, KEBIJAKAAN INVESTASI…………….
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3. No. 1 (2018) 396-415 ISSN 2548-1401 (Print)  ISSN 2548-4346 (Online)
Model regresi II pada pengaruh antara kebijakan investasi (PER) terhadap nilai  perusahaan  (PBV)  dengan  moderasi  resiko  bisnis  (DOL)  menghasilkan  R2 sebesar  0,312.  Hal  tersebut  berarti  menunjukkan  bahwa  keragaman  nilai perusahaan  (PBV)  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  PER,  DOL  dan  PER  x  DOL sebesar  31,2%,  sedangkan  sisanya  sebesar  68,8%  merupakan  kontribusi  dari faktor yang lain.

## Model Regresi III
PBV = 2,549 – 0,227DPR – 0,126DOL + 0,321DPR x DOL
Model regresi III pada pengaruh antara kebijakan deviden (DPR) terhadap nilai  perusahaan  (PBV)  dengan  moderasi  resiko  bisnis  (DOL)  menghasilkan  R2 sebesar  0,039.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  keragaman  nilai  perusahaan PBVdapat  dijelaskan  oleh  variabel  DPR,  DOL  dan  DPR  x  DOL  sebesar  3,9%, sedangkan sisanya sebesar 96,1% merupakan kontribusi dari faktor yang lain.

## Pembahasan
Pengaruh  Kebijakan Pendanaan  Terhadap Nilai Perusahaan dengan Risiko Bisnis Sebagai Pemoderasi
Tabel 5. Hasil Uji t Model Variabel Independen t hitung Signifikansi Keterangan DER -0.447 0.656 Tidak Signifikan DER -0.372 0.711 Tidak Signifikan I DOL 0.901 0.371 Tidak Signifikan DER -2.264 0.027 Signifikan DOL -2.051 0.045 Signifikan DER x DOL 2.550 0.013 Signifikan Sumber : Olah Data Sekunder, 2017
Pembuktian hipotesis 1 penelitian dilakukan berdasarkan hasil pemodelan regresi  yang  tercantum  pada  Tabel  Pada  persamaan  ketiga  yang  melibatkan  3 variabel secara bersama – sama diketahui bahwa DER memiliki pengaruh negatif dan  signifikan  terhadap  PBV  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,027  <  0,05. Variabel  DOL  juga  memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  PBV dengan  nilai  signifikansi  0,045  <  0,05.  Sementara  itu,  untuk  variabel  interaksi DER  x  DOL  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  dengan  nilai  signifikansi sebesar 0,013 < 0,05.
Berdasarkan  hasil  pada  3  variabel  yang  dilibatkan  pada  model  regresi moderating  I,  maka  disimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  signifikan  antara Kebijakan Pendanaan  (DER) terhadap Nilai Perusahaan  (PBV) dengan moderasi
Page | 410
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1 201 8
Risiko  Bisnis  (DOL).  Variabel  moderasi  dalam  model  regresi  moderating  I dinamakan  sebagai  quasi  moderasi  karena  pengaruh  dari  variabel  DOL  dan interaksi  DER  x  DOL  signifikan.  Variabel  moderasi  dalam  model  I  bersifat memperkuat  hubungan  antara  Keputusan  Pendanaan  (DER)  terhadap  Nilai Perusahaan (PBV). Dengan demikian, maka hipotesis pertama penelitian terbukti kebenarannya.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  kesimpulan  Wijaya  dan  Wibawa (2010)  yang  menyimpulkan  bahwa  kebijakan  pendanaan  (DER)  memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.Hasil ini juga sesuai dengan penelitian Safitri Ahmad  (2014)  yang  membuktikan  terdapat  pengaruh  signifikan  kebijakan pendaaan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  Kebijakan  Investasi  Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Risiko Bisnis Sebagai Pemoderasi
Tabel 6. Hasil Uji t Model Variabel Independen t hitung Signifikansi Keterangan PER 4.443 0.000 Signifikan PER 4.443 0.000 Signifikan II DOL 1.055 0.295 Tidak Signifikan PER 3.498 0.001 Signifikan DOL -0.936 0.353 Tidak Signifikan PER x DOL 2.313 0.024 Signifikan Sumber : Olah Data Sekunder, 2017
Pembuktian hipotesis 2 penelitian dilakukan berdasarkan hasil pemodelan regresi  yang  tercantum  pada  Tabel  4.7  di  atas.  Pada  persamaan  ketiga  yang melibatkan  3  variabel  secara  bersama – sama  diketahui  bahwa  PER  memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  PBV  dengan  nilai  signifikansi  sebesar 0,001  <  0,05.  Variabel  DOL  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  PBV dengan  nilai  signifikansi  0,353  >  0,05.  Sementara  itu,  untuk  variabel  interaksi PER  x  DOL  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  dengan  nilai  signifikansi sebesar 0,024 < 0,05.
Berdasarkan  hasil  pada  3  variabel  yang  dilibatkan  pada  model  regresi moderating  II,  maka  disimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  signifikan  antara Kebijakan  Investasi  (PER)  terhadap  Nilai  Perusahaan  (PBV)  dengan  moderasi Resiko  Bisnis  (DOL).  Variabel  moderasi  dalam  model  regresi  moderating  II dinamakan  sebagai  pure  moderasi  karena  pengaruh  dari  variabel  DOL  tidak signifikan sementara interaksi  PER  x DOL  bersifat  signifikan.Variabel moderasi dalam  model  II  bersifat  memperkuat  hubungan  antara  KebijakanInvestasi  (PER)
Page | 411
Jurnal Riset Akuntansi dan
Bisnis Airlangga
Vol. 3 No.1 201 8

## REZA ZULFIKAR ALZA,  PENGARUH KEBIJAKAN PENDANAAN, KEBIJAKAAN INVESTASI…………….
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3. No. 1 (2018) 396-415 ISSN 2548-1401 (Print)  ISSN 2548-4346 (Online)
terhadap  Nilai  Perusahaan  (PBV).  Oleh  karena  itu,  maka  hipotesis  kedua penelitian terbukti kebenarannya.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Sartini  dan  Purbawangsa (2014)  yang  menyatakan  kebijakan  investasi  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Yuliani ,  et  al .,  (2013)  juga  menyimpulkan  bahwa keputusan  investasi  memberikan  pengaruh  positif  terhadap  Keputusan  investasi merupakan  strategi  yang  tepat  untuk  meningkatkan  keuntungan  perusahaan, sehingga dapat meminimalisir risiko dan meningkatkan nilai perusahaan
Pengaruh  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Risiko Bisnis Sebagai Pemoderasi
Tabel 7. Hasil Uji t Model Variabel Independen t hitung Signifikansi Keterangan DPR -0.029 0.977 Tidak Signifikan DPR 0.024 0.981 Tidak Signifikan II DOL 0.933 0.354 Tidak Signifikan DPR -0.953 0.345 Tidak Signifikan DOL -0.478 0.634 Tidak Signifikan DPR x DOL 1.266 0.210 Tidak Signifikan Sumber : Olah Data Sekunder, 2017
Pembuktian hipotesis 3 penelitian dilakukan berdasarkan hasil pemodelan regresi yang  tercantum  pada  Tabel  4.8.  Pada  persamaan  ketiga  yang  melibatkan  3  variabel secara  bersama – sama  diketahui  bahwa  DPR  tidakmemiliki  pengaruh  signifikan terhadap PBV dengan nilai signifikansi sebesar 0,345> 0,05. Variabel DOL juga tidak berpengaruh signifikan terhadap PBV dengan nilai signifikansi 0,634> 0,05. Sementara itu,  untuk  variabel  interaksi  DPR  x  DOL  disimpulkan  tidak  berpengaruh  signifikan dengan nilai signifikansi sebesar 0,210> 0,05.
Berdasarkan hasil pada 3 variabel yang dilibatkan pada model regresi moderating III,  maka  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  signifikan  antara  Kebijakan Deviden  (DPR)  terhadap  NilaI  Perusahaan  (PBV)  dengan  moderasi  Risiko  Bisnis (DOL). Dengan demikian, maka hipotesis ketiga penelitian tidak terbukti kebenarannya yang berarti Resiko Bisnis tidak dapat memperkuat hubungan antara Kebijakan Deviden (DPR) terhadap Nilai Perusahaan (PBV).
Hasil penelitian ini mendukung teori dividend irrelevance Miller dan Modigliani (1961)  yang  mengembangkan  teori  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  berkaitan  terhadap nilai  perusahaan.  Brigham  dan  Houston  (2011)  menyatakan  bahwa  nilai  suatu perusahaan  ditentukan  oleh  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  bukan  tentang laba yang dipecah antara dividen dan laba ditahan. Hermuningsih (2009) dan Yuliani , et al .,  (2013)  juga  menyimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.
Page | 412
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1
201 8

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian mengenai kebijakan pendanaan, kebijakan investasi, dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan, maka disimpulkan sebagai berikut:
1) Kebijakan  pendanaan  yang  dimoderasikan  oleh  risiko  bisnis  memiliki  pengaruh signifikan  dan  positif  terhadap  nilai  perusahaan,  dan  risiko  bisnis  memoderasi pengaruh  kebijakan  pendanaan terhadap  nilai perusahaan.  Kesimpulan  ini  merujuk pada  signalling  theory  of  capital  structure  yang  menyatakan  bahwa  penambahan modal  melalui  penerbitan  saham  akan  memberi  sigma  negatif  bagi  perusahaan dibandingkan  penambahan  utang.  Sehingga  penambahan  utang  dianggap  memberi sinyal yang lebih baik bagi pemegang saham karena dapat mengurangi total equity financing.
2) Kebijakan  investasi  yang  dimoderasikan  oleh  risiko  bisnis  berpengaruh  signifikan dan  positif  terhadap  nilai  perusahaan  dan  risiko  bisnis  memperkuat  pengaruh kebijakan investasi terhadap nilai perusahaan. Hal ini menyimpulkan bahwa manajer perusahaan perlu menyiapkan rencana investasi yang sesuai agar dapat menghasilkan keuntungan yang optimal sehingga mampu memberikan sinyalemen positif kepada investor  dan  berimplikasi  pada  meningkatkanya  nilai  perusahaan.  Keputusan investasi dipandang sebagai strategi yang tepat dalam meningkatkan nilai perusahaan ditengah pengaruh krisis keuangan global.
3) Kebijakan dividen yang dimoderasikan oleh risiko bisnis tidak berpengaruh terhadap nilai  perusahaan,  dan  risiko  bisnis  juga  tidak  mempengaruhi  interaksi  keduanya. Kesimpulan ini konsisten dengan  teori  dividend irrelevance  Miller dan  Modigliani (1961)  yang  mengemukakan  bahwa  kebijakan  dividen  berkaitan  dengan  nilai perusahaan.  Brigham  dan  Houston  (2011)  menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan terletak  pada  kapabilitas  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bukan  tentang  laba yang  dipecah  antara  dividen  dan  laba  ditahan.  Hal  ini  juga  menyimpulkan  bahwa investor  atau  pemegang  saham  tidak  menjadikan  dividen  tinggi  sebagai  prioritas utama  penilaian  perusahaan  tetapi  lebih  kepada  faktor  lain  seperti  tingkat pertumbuhan perusahaan.

## Keterbatasan Penelitian
Penelitian ini memiliki keterbatasan antara lain sebagai berikut :
1) Penelitian  ini  hanya  mengunakan  satu  proksi  variabel  dependen  yakni  price  book value yang mendasarkan penilaian perusahaan berdasarkan harga saham penutupan terhadap  nilai  bukunya,  sehingga  penilaian  perusahaan  lebih  didasarkan  dari perspektif investor/pemegang saham. Sedangkan perusahaan sebagai entitas ekonomi secara  luas tidak  hanya  berkaitan  dengan  investor tetapi  juga  kreditor, pemerintah, dan  masyarakat.Penelitian  selanjutnya  dapat  mempertimbangkan  penambahan pengukuran nilai perusahaan dari perspektif stakeholders secara luas sehingga dapat mempergunakan proksi tambahan agar hasil penelitian dapat diperbandingkan
2) Penelitian  ini  hanya  menggunakan  satu  proksi  variabel  risiko  bisnis  yakni  degree operating  leverage  yang  mendasarkan  pada  berapa  besar  biaya  tetap  operasi  yang harus  ditanggung  perusahaan  (Miswanto,  2013),  dan  risiko  lain  yang  terkait  biaya modal seperti biaya bunga utang dan biaya dividen tidak diperhitungkan. Penelitian selanjutnya  dapat  mempertimbangkan  pengukuran  risiko  secara  total  dengan
Page | 413
Jurnal Riset Akuntansi dan
Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1 201 8

## REZA ZULFIKAR ALZA,  PENGARUH KEBIJAKAN PENDANAAN, KEBIJAKAAN INVESTASI…………….
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3. No. 1 (2018) 396-415 ISSN 2548-1401 (Print)  ISSN 2548-4346 (Online)
menambahkan  pengukuran  risiko  pembiayaan  sebagai  bagian  dari  risiko  yang dihadapi perusahaan berkaitan dengan biaya modal perusahaan.

## Implikasi Penelitian
Implikasi dari penelitian ini yaitu memaksimalkan pencapaian tujuan perusahaan melalui  peningkatan  nilai  perusahaan.  Meningkatnya  nilai  perusahaan  akan meningkatkan  penilaian  dari stakeholders sehingga  kredibilitas/citra  perusahaan  akan semakin  baik  dalam  perspektif stakeholders .  Melalui  penelitian  ini  manajer  berusaha meningkatkan nilai perusahaan melalui kebijakan - kebijakan yang tepat sehingga dapat memaksimalkan nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Acmad,  Safitri  Lia.  2014.  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan, Kebijakan  Dividen,  dan  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , Vol.3. No.9. Pp. 1-12.
Amra,  Amiral.,  dan  Herawati.  2011.  Peengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan,  dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Kajian Akuntansi dan Auditing , Vol 6. No.1.Pp. 22-34.
Analisa,  Yangs.  2011.  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  laverage,  profitabilitas,  dan Kebijakan  Diviven  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2006-2008.  E- Journal Diponegoro. Vol. 8. No. 2. Pp. 44-57.
Brigham, Eugene F., dan Joel F. Houston. 2011. Manajemen Keuangan Edisi 10 . Jakarta : Salemba Empat.
Fama, Eugene F. 1978. The Effects of Firm's Investment and Financing Decisions on the Welfare of Its Security Holders. The American Economic Review, Vol. 68. No. 3. Pp 272-284.
Gayatri, Ni Luh P R., dan I Ketut Mustanda. 2014. Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen,  dan  Keputusan  Investasi  terhadap  Nilai  Perusahaan. E-jurnal Manajemen Universitas Udayana , Vol. 3. No.6. Pp. 15-31.
Ghozali,Imam.  2011. Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS  19 Edisi 5 . Semarang : BP.Undip.
Gordon  dan  lintner  .  1956,  Distributio  Of  Incomes  Of  Corporations  among  dividens,
Retained Earnings and Taxes. The American Economic Review 46. Pp. 97-113.
Gordon, M. J. 1959. Dividend, Ea rnings, an d Stock Prices. The Review of Economics and Statistics . Vol. 41. No. 2. Pp. 99-105 .
Page | 414
Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1 201 8
Hasnawati 2005. Dampak set peluang investasi terhadap nilai perusahaan public di bursa efek Jakarta. Jurnal Akuntansi dan Auditing Indonesia . Vol.9. No.2. Pp. 117-127.
Hermuningsih,  Sri.,  dan  Dewi  Kusuma  Wardani.  2009.  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan pada Perusahaan yang Terdaftar Di Bursa Efek malaysia dan Bursa Efek Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis , Vol 3. No.2. Pp. 173- 183.
Horne,  James  C.Van  dan  John  Wachowicz  Jr.  2013. Prinsip-prinsip  Manajemen Keuangan Edisi 13 .Jakarta: Salemba Empat.
Irvaniawati  dan  Sri  Utiyati.  2014.  Analisis  Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Kebijakan Investasi,  dan  Kebijakan Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal ilmu  dan Riset Manajemen , Vol.3, No.6. Pp. 53-62.
Mardiyati,  Umi.,  dan  Gatot  Nazir  Ahmad.  2012.  Pengaruh  Kebijakan  Dividen, Kebijakan  hutang,  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Manufaktur yang  Terdaftar  Di  ursa  Efek  Indonesia  Periode  2005-2010. Jurnal  Riset Manajemen Sains Indonesia , Vol 3, No. 1. Pp. 1-14.
Miswanto.2013.  Pengukuran  Risiko  Bisnis  dan  Risiko  Pendanaan  Dalam  Perusahaan . Jurnal Economia , Vol.9 No.1.Pp. 94-105.
Myers. S C dan N.S Majluf. 1984. Corporate Pinancing &  Investmen Dacision When Firm  Have  Information  That  Investor  Do  Not  Have, Journal  of  Financial Economics , Vol. 13. No. 2. Pp 187-221.
Sartini, Luh Putu Novita dan Ida Bagus Anom Purbawangsa. 2014. Pengaruh Keputusan Investasi,  Kebijakan  Dividen,  Serta  Keputusan  Pendanaan  Terhadap  Nilai Perusahaan Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen,  Strategi Bisnis dan Kewrausahaan , Vol.8, No.2. Pp. 18-30. Sekaran, U. 2006. Metodologi Penelitian Untuk Bisnis . Jakarta : Salemba Empat.
Sudana, I Made. 2011. Manajemen Keuangan Perusahaan Teori dan Praktik . Jakarta : Penerbit Erlangga.
Sukirni,  Dwi.  2012.  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusinonal,  Kebijakan Dividen, dan Kebijakan Hutang Analisis Terhadap Nilai Perusahaan. Accounting Analysis Journal. Vol. 5. No. 2. Pp. 37-51.
Wijaya,  Lihan  R  P  dan  Bandi  Annas  Wibawa.  2010.  Pengaruh  Keputusan  Investasi, Keputusan  Pendanaan,  dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi 2010.
Yuliani,  Isnurhadi,  Samadi.W.Bakar.  2013.  Keputusan  Investasi,  Pendanaan,  dan Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Risiko  Bisnis  Sebagai  Variabel Mediasi. Jurnal Akuntansi dan Perbankan , Vol 17. No. 3. Pp. 362-375.
Page | 415
Jurnal Riset Akuntansi dan
Bisnis Airlangga Vol. 3 No.1
201 8