## Keterbacaan Informasi Naratif Laporan Tahunan dan Cash Holdings
Annisaa Rahman * , Rayna Kartika Universitas Andalas, Limau Manis Kec. Pauh, Kota Padang, Sumatera Barat, Indonesia
* (annisaa.rahman@gmail.com)
ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menguji dan menganalisis  pengaruh  keterbacaan  informasi  naratif laporan  tahunan  terhadap  kebijakan  memegang  kas perusahaan.    Keterbacaan  laporan  diukur  dengan Gunning  Fog  Index,  sedangkan cash  holdings diukur dengan  rasio  kas  terhadap  total  asset  perusahaan. Penelitian  ini  dilakukan  dalam  periode  2015  sampai dengan  2017.  Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.  Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan purposive  sampling dan  terpilih  712  perusahaan- tahun.  Analisis  data  penelitian  ini  menggunakan regresi  linear  berganda.  Hasil  dari  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  keterbacaan  laporan  tahunan perusahaan berpengaruh  terhadap kebijakan kas yang dipegang  perusahaan.  Semakin  sulit  laporan  tahunan dibaca,  semakin  besar  jumlah  kas  yang  dipegang  oleh perusahaan.  Temuan  penelitian  ini  sejalan  dengan motif precautionary dan  motif  agensi  yang  melandasi perusahaan  memegang  kas.  Temuan  penelitian  ini secara  ringkas  menunjukkan  dukungan  atas  dampak keterbacaan  laporan  tahunan  terhadap  kebijakan keuangan internal perusahaan.

## ABSTRACT
This  research  aims  to  test  and  analyze  the  effect  of readability narrative information of the annual report on cash  holdings.    The  readability  is  measured  by  the Gunning  Fog  Index,  while  cash  holdings  are  measured by  the  ratio  of  cash  to  total  assets.  The  study  was conducted in the period 2015 to 2017. The population of this study is all non financial sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange. Sampling techniques used purposive  sampling  and  selected  712  firm-year.  Data analysis  uses  multiple  linear  regressions.  The  results show that the readability of the company's annual report affects  the  companies’  cash  holdings.  The  harder  the annual  report  is  read,  the  greater  the  amount  of  cash held  by  the  company.  The  findings  of  this  study  are  in line with precautionary and agency motives. The findings of  this  study  briefly  show  support  for  the  readability  of annual  reports  on  the  company's  internal  financial policies.

## Riwayat Artikel:
Tanggal diajukan: 13 November 2020
Tanggal diterima: 10 Juni 2021
Tanggal dipublikasi daring: 25 Juni 2021
Kata  kunci: cash  holdings ; laporan tahunan; keterbacaan
Pengutipan:
Keywords : annual report; cash holdings; readability
JIA (Jurnal Ilmiah Akuntansi) • Vol. 6, No. 1, Hal: 164-181 • Juni 2021 Rahma, Annisaa & Kartika, Rayna Kartika. (2021). Keterbacaan Informasi Naratif Laporan Tahunan dan Cash Holdings . JIA (Jurnal Ilmiah Akuntansi), Vol. 6, No. 1, Hal: 164-181.

## PENDAHULUAN
Sifat  tekstual  pengungkapan
narasi, yaitu panjang
dan kompleksitas  narasi,  telah  banyak menarik  minat  penelitian  dalam literatur  akuntansi  dan  keuangan (Hasan  &  Habib,  2020);  (Ertugrul  et al.,  2017);  (Li,  2008).  Pengungkapan narasi  merupakan  instrumen  penting yang tidak hanya bermanfaat mengkomunikasikan  nilai  informasi yang relevan bagi pelaku pasar, tetapi
juga  berfungsi  untuk  melakukan pemantauan kegiatan manajerial (Ertugrul  et  al.,  2017);  (Loughran  & Mcdonald,  2011).  Studi-studi  yang telah ada menunjukkan  bahwa keterbacaan dari pengungkapan narasi  mempengaruhi  harga  aset perusahaan, beban pembiayaan eksternal,  dan  volume  perdagangan (Loughran  &  Mcdonald, 2011);  (Lang,
M.,  Stice-Lawrence,  2015);  (Loughran
&  Mcdonald,  2011),  kredibilitas  di pasar  utang  (Bonsall  &  Miller,  2017); (Ertugrul  et  al.,  2017),  cakupan  dan akurasi  prakiraan  analis  (Lehavy  et al.,  2011),  dan  efisiensi  investasi (Biddle et al., 2009).
Loughran  &  Mcdonald  (2011) menunjukkan  bahwa  keterbacaan yang buruk mencerminkan lingkungan informasi yang
menyimpang,  dan mempengaruhi volatilitas  laba  dan  perkiraan  analis. Meskipun  demikian,  sejauh  mana
keterbacaan  pengungkapan  narasi perusahaan berkaitan dengan likuiditas  perusahaan,  belum  banyak tergali. Padahal, dalam kondisi ketidakpastian  ekonomi  yang  tinggi saat ini,  likuiditas  perusahaan dalam bentuk kecukupan kas yang dipegang perusahaan,  diyakini  dapat  memberi ruang bagi perusahaan dalam meraih keunggulan dan menentukan lintasan pertumbuhan jangka panjang perusahaan.
Celah  riset  ini  perlu  digali dengan  menguji  apakah  keterbacaan pengungkapan  narasi  perusahaan berkaitan dengan uang yang dipegang perusahaan  ( cash  holding ),  karena cash  holding merupakan  kebijakan perusahan yang memiliki konsekuensi  ekonomi  cukup  besar.
Dari  literatur  yang ada,  telah  banyak yang menguji bagaimana keterbacaan pengungkapan
perusahaan mempengaruhi  kepentingan  ekternal, namun  masih  sedikit  yang  menggali bagaimana keterbacaan penggungkapan  naratif  perusahaan berkaitan dengan kebijakan keuangan internal. Selain itu, menggali hubungan antar keterbacaan  penggungkapan  naratif dengan kebijakan keuangan perusahaan penting karena berimplikasi terhadap kekayaan
pemegang saham.
Literatur terdahulu telah mengidentifikasi sejumlah motif memegang  uang  kas  ( cash  holdings )
perusahaan.
Pertama, motif transaksi; menyatakan bahwa manajer memegang kas untuk melakukan  pembayaran  agar  tidak melikuidasi aset atau mencari pembiayaan  eksternal  yang  mahal. Kedua,  motif  spekulasi;  perusahaan akan menggunakan kas untuk berspekulasi mengamati  berbagai kesempatan bisnis baru yang dianggap  menguntungkan  di  masa depan. Ketiga, motif
pencegahan ( precautionary );  menunjukkan  bahwa
perusahaan  memegang  kas  untuk melindungi perusahaan dari guncangan  yang  merugikan  jika dihadapkan
pada pembiayaan eksternal  yang  mahal  (Almeida et  al., 2004);  (Han  &  Qiu,  2007).  Keempat, motif  agensi;  kebijakan  memegang kas perusahaan didorong oleh
perilaku mementingkan
diri manajerial  dengan  menimbun  lebih banyak uang sehingga manajer dapat mengambil  manfaat  pribadi  (Dittmar & Mahrt-Smith, 2007).
Studi menunjukkan bahwa manajer  memiliki  insentif  untuk menghasilkan  pengungkapan  narasi yang  lebih  panjang  dan/atau  kurang dapat dibaca agar pemantauan kegiatan  mereka  sulit  dilakukan  dan
berbiaya  mahal  (Lo  et  al.,  2017).
Keburaman  informasi  ini  membuat relatif mudah bagi manajer melakukan  salah  alokasi  sumber daya perusahaan untuk mementingkan  diri  sendiri  (Biddle  et al.,  2009).  Berdasarkan  motif  agensi, pada saat manajer perusahaan memiliki kesempatan mengungkapkan  laporan  keuangan dengan  lebih  panjang  dan  /atau kurang dapat dibaca untuk memanfaatkan sumber daya perusahaan secara oportunistik (Huang  &  Zhang,  2012);  (Huang  & Zhang,  2012),  maka  akan  terdapat kecenderungan  perusahaan  tersebut menimbun lebih banyak kas.
Penelitian  Ertugrul  et  al.  (2017)  juga menunjukkan  bahwa  berdasarkan motif precautionary (pencegahan), pengungkapan  yang  kurang  dapat dibaca menyebabkan kendala pendanaan  yang  lebih  besar  dan risiko  atas  pembiayaan  kembali,
sehingga dampak negatif ini meningkatkan kepemilikan kas perusahaan  (Almeida  et  al.,  2004)  ; (Harford et al., 2014).
Pada  penelitian  ini,  Indek  Fog akan  digunakan  untuk  mengukur keterbacaan informasi naratif laporan Management  Discussion  and  Analysis (MD&A),  sebagai  komponen  dari laporan tahunan perusahaan.
Kepemilikan  kas  ( cash  holdings )
perusahaan  diukur  menggunakan saldo kas dan setara kas perusahaan (Hasan  &  Habib,  2020).  Penelitian dilakukan  pada  tahun  2015  sampai 2017
Penelitian  ini  diharapkan  dapat memberikan kontribusi pada pengungkapan  narasi  perusahaan dan  literatur  keuangan  korporat dalam beberapa hal. Pertama, penelitian  ini  mengusulkan  bahwa keterbacaan  pengungkapan  naratif berkaitan dengan
likuiditas perusahaan.  Literatur  sebelumnya menunjukkan  bahwa  keterbacaan pengungkapan  naratif  perusahaan mempengaruhi  persepsi  pemangku kepentingan eksternal terhadap
perusahaan  (Bonsall  &  Miller,  2017);
(Ertugrul  et  al.,  2017);  (Loughran  &
Mcdonald, 2011). Penelitian ini menambahkan  perspektif  baru  pada literatur
ini dengan menguji keterbacaan  pengungkapan  naratif apakah  berkaitan  dengan  kebijakan internal keuangan perusahaan. Kedua, penelitian ini mengintegrasikan dua
literatur berbeda  terkait  kebijakan  keuangan perusahaan  dan  literasi  lingustik. Terakhir,  secara  umum  penelitian  ini memperluas  literatur  yang  meneliti konsekuensi dari pengungkapan naratif dalam laporan tahunan (Biddle  et  al.,  2009);  (Ertugrul  et  al.,
2017);  (Lang,  M.,  Stice-Lawrence, 2015); (Loughran & Mcdonald, 2011).
TELAAH LITERATUR

## DAN PERUMUSAN HIPOTESIS
Keterbacaan Laporan Merujuk  pada  Kamus  Besar Bahasa
Indonesia, keterbacaan merupakan  suatu  kondisi  di  mana wacana  dapat  dibaca  secara  cepat,
mudah diingat  dan dipahami. Dale &
Chall (1948) mendefinisikan keterbacaan  sebagai  jumlah  total semua  elemen  dalam  material  yang tercetak yang dapat membuat sekelompok pembaca memahami material tersebut, membacanya dalam  kecepatan  yang  optimal  dan material  tersebut  menarik  untuk dibaca.
Pendapat  mengenai  pengertian keterbacaan dikemukakan oleh
DuBay (2004) yang mana keterbacaan menyebabkan  teks  lebih  mudah dibaca.  Klare  (1963)  dan  DuBay (2004)  mendefinisikan  keterbacaan sebagai  mudahnya  pemahaman  atau komprehensif  karena  gaya penulisan. DuBay    (2004)  menyatakan  bahwa keterbacaan  yaitu  kemudahan  dalam membaca kata-kata dan kalimat.
Terdapat beberapa asumsi tertentu  yang  diwariskan  oleh  para penulis  dan  editor  profesional  terkait keterbacaan suatu tulisan (Connatser, 1999), yaitu:
a. Kalimat  yang  pendek  lebih mudah  dibaca  daripada  kalimat panjang.
b. Kata-kata  dengan  suku  kata yang sedikit lebih mudah dibaca daripada kata-kata dengan suku kata yang banyak.
c. Kata-kata  yang  pendek  lebih mudah  dibaca  daripada  kata- kata yang panjang.
d. Kalimat aktif lebih mudah dibaca daripada kalimat pasif.
Untuk  mengukur  keterbacaan dari suatu tulisan, diperlukan formula yang dapat digunakan untuk menentukan  apakah  suatu  tulisan dapat  dibaca  dan  dipahami  atau tidak. Formula keterbacaan dirancang untuk  memprediksi  tingkat  kesulitan pembaca  terhadap  suatu  tulisan (Connatser,  1999).  Alat  ukur  ini sering disebut sebagai Indeks Fog.
Kas yang Dipegang (Cash Holding )
Kas  merupakan  aktiva  yang sangat  likuid  di  dalam  perusahaan. Kas  merupakan  uang  tunai  yang dimiliki  oleh  perusahaan  untuk pembiayaan kegiatan operasional perusahaan.  Kas  dapat  digunakan sebagai  pembayaran  gaji  atau  upah karyawan,  pembelian  aset  tetap, pembayaran  utang  dan  dividen  dan beberapa transaksi lain yang diperlukan perusahaan. Cash holding
merupakan  kas  yang  tersedia  untuk dapat  diinvestasikan  dalam  bentuk aset  fisik  maupun  dibagikan  ke  pada investor sebagai dividen. Cash holding dilihat sebagai kas dan ekuivalen kas yang  dapat  dengan  mudah  diubah menjadi  uang  tunai.  Dari  pernyataan di  atas  dapat  ditarik  kesimpulan bahwa cash  holding adalah  kas  yang tersedia  di  dalam  perusahaan  yang digunakan untuk kegiatan operasional,  kebutuhan  dana  yang tidak terduga dan dana investasi. Motif perusahaan dalam memegang  kas  yang  diungkapkan oleh Bates et al. (2009) terdiri dari: a) Motif Transaksi Teori ini pertama kali diusulkan  oleh  Baumol  (1952)
dan  Miller  &  Orr  (1966).  Motif ini  menjelaskan  bahwa  jika perusahaan dapat mengeluarkan  biaya  transaksi dengan menggunakan kas daripada melikuidasi aset maka perusahaan akan mendapatkan keuntungan
dalam  memegang  uang  tunai secara  optimal.  Perusahaan akan  memiliki  lebih  banyak kas  ketika  biaya  transaksi tinggi  untuk  mengubah  aset keuangan  non  tunai  untuk menjadi kas. Sebaliknya, perusahaan akan memiliki
jumlah  kas  yang  lebih  sedikit
apabila  biaya  oportunistik  dari kas  menjadi  lebih  rendah,
terdapat kecenderungan perusahaan  menggunakan  kas mereka untuk membiayai peluang  investasi  yang  lebih menguntungkan. b) Motif Berjaga-jaga Perusahaan  memegang  kas untuk  mengatasi  kekurangan kas di masa depan. Perusahaan  dengan  peluang investasi yang lebih  baik menyimpan kas dengan jumlah yang  banyak  bertujuan  untuk mencegahnya  guncangan  yang merugikan  ketika  akses  ke pasar modal memerlukan biaya yang mahal sehingga perusahaan tetap dapat membiayai kebutuhan investasinya meskipun guncangan  perekonomian  dan financial distress terjadi.
c) Motif Spekulasi Perusahaan  menyimpan  kas digunakan untuk tujuan- tujuan spekulasi agar mendapatkan  keuntungan  dari kondisi yang diharapkan. Akan tetapi,  pihak  manajemen  tidak dapat mengakumulasikan
jumlah  yang  diperlukan  untuk setiap  tujuan,  karena  jumlah uang  yang  sama  sering  kali
dapat  memenuhi  lebih  dari satu tujuan.
d) Motif Keagenan Motif keagenan juga mempunyai pengaruh terhadap motif perusahaan dalam memegang  kas.  Seperti  yang dikemukakan oleh Jensen (1986), manajer mencoba untuk  mempertahankan  kas yang  dimiliki  oleh  perusahaan daripada melakukan pembayaran  kepada  pemegang saham ketika perusahaan memiliki peluang investasi yang besar. Manajer cenderung menggunakan kas yang menganggur untuk keuntungan  bagi  diri  mereka sendiri.

## Keterbacaan  Pengungkapan  Naratif dan Cash Holdings
Beberapa  literatur  teori  telah
menguji sejumlah motif untuk menjelaskan  keputusan  memegang uang dalam perusahaan. Motif tersebut  terdiri  dari  motif  agensi (Dittmar  &  Mahrt-Smith,  2007);
(Harford  et  al.,  2014);  (Michael  C. Jensen, 1986), motif pencegahan atau berjaga-jaga  (Bates  et  al.,  2009)  dan motif transaksi. Teori ini menyatakan bahwa  perusahaan  yang  memiliki masalah  asimetri  informasi  akan merasa sulit mendapatkan
pembiayaan  dengan  biaya  yang  lebih murah dan karenanya, harus memegang  lebih  banyak  uang.  Pada penelitian  ini  dihipotesiskan  bahwa terdapat  hubungan  positif  antara keterbacaan  pengungkapan  naratif dan keputusan memegang kas berdasarkan  motif  agensi  dan  motif pencegahan. Berdasarkan motif
agensi, kebijakan cash  holding perusahaan menunjukkan  bahwa  manajer  lebih memilih  untuk  memperkuat  kas perusahaan, daripada membayar
dividen  kepada  pemegang  saham,
karena cash holding dapat meningkatkan  tingkat  aset  yang dikendalikan manajer dan memberikan manajer fleksibilitas untuk  mengejar  tujuan  mereka sendiri  (Harford  et  al.,  2014).  Selain itu,  uang  tunai  mudah  diakses  oleh manajemen, dan banyak penggunaannya  bersifat  diskresioner. Oleh  karena  itu,  pemegang  saham lebih memilih untuk membatasi akses manajer  terhadap  uang  tunai  untuk mengurangi  biaya  agensi  (Jensen, 1986).
Pengungkapan  informasi  naratif yang  lebih  panjang  dan/atau  kurang dapat  terbaca  meningkatkan  tingkat informasi  asimetri  dan  membuat pengawasan kegiatan manajerial semakin  sulit  dan  mahal.  Pemegang saham  akan  memiliki  pengetahuan
yang kurang tepat tentang kompetensi, upaya dan kinerja manajemen, yang tidak hanya melemahkan pengawasan manajemen, tetapi juga
memperburuk  konflik  agensi  antara prinsipal  dan  agen.    Penelitian  ini menduga  bahwa  informasi  asimetri dan masalah agensi yang berasal dari pengungkapan  yang  kurang  terbaca, mungkin memotivasi manajer oportunistik  menahan  lebih  banyak uang  dan  mengalokasikan  sumber daya perusahaan untuk melayani diri sendiri.
Hubungan positif antara laporan tahunan  yang  kurang  terbaca  dan kebijakan memegang uang perusahan ( corporate  cash  holdings )  juga  dapat dipertimbangkan mengikuti motif pencegahan. Perusahaan yang memiliki  kebutuhan  meningkatkan pembiayaan dari luar, akan memegang  lebih  banyak  uang  untuk mengatasi guncangan yang merugikan dengan adanya
pembiayaan  eksternal  yang  mahal (Almeida et al., 2004). Memegang kas menguntungkan  perusahaan  dengan mengurangi  biaya  transaksi,  risiko kesulitan  keuangan,  dan  dengan meningkatkan  kesempatan  untuk memanfaatkan  proyek  NPV  positif, terutama  bagi  perusahaan  dengan kesulitan dalam
mengakses pembiayaan eksternal. Pengungkapan
yang kurang terbaca membuat penyedia modal eksternal memerlukan  dan  meluangkan  lebih banyak waktu sehingga menimbulkan biaya  tambahan  untuk  memproses informasi mengenai penggunaan modal  di  masa  mendatang.  Oleh karena  itu,  pemegang  saham  (dan pemegang  obligasi)  cenderung  tidak membeli saham (dan obligasi) perusahaan yang memberikan laporan  tahunan  kurang  terbaca.
Dengan  demikian,  berdasarkan  motif pencegahan,
penelitian ini memprediksi  bahwa  pengungkapan kurang terbaca membuat perusahaan akses  ke  modal  eksternal  sulit  dan mahal,  yang  mendorong  perusahaan untuk menyimpan lebih banyak uang tunai.
Selanjutnya,  dari  aspek  risiko
pembiayaan kembali terdapat pandangan  bahwa  perubahan  dalam kondisi pasar atau ketidaksempurnaan pasar modal dapat menyebabkan perusahaan mengalami  kesulitan  atas  struktur utang yang jatuh tempo dalam jangka pendek  dibanding  utang  jangka panjang. Untuk mengurangi risiko ini, perusahaan  dengan  struktur  utang jatuh  tempo  yang  lebih  pendek cenderung  menyimpan  lebih  banyak uang tunai dan meningkatkan tabungan  uang  tunai  dari  arus  kas
(Harford  et  al.,  2014).  Mengingat
bahwa  pengungkapan  naratif  yang kurang  mudah  dibaca  menghambat kemampuan kreditor untuk memperkirakan  risiko  perusahaan, pemberi  pinjaman  berusaha  untuk membatasi  eksposur  risiko  peminjam dan biaya agensi dengan menyediakan pinjaman jangka pendek. Sehingga, berdasarkan argumen  risiko  pembiayaan  kembali, pengungkapan  informasi  naratif  yang kurang  dapat  dibaca  juga  dapat meningkatkan kepemilikan kas perusahaan. Oleh karena itu, berdasarkan argumen di atas,
dikembangkan hipotesis berikut: H 1 :  Perusahaan
dengan pengungkapan  narasi  kurang terbaca  dalam  laporan  tahunan akan  memegang  lebih  banyak kas.

## METODE

## Desain Penelitian
Penelitian  ini  merupakan  studi empiris yang dilakukan untuk menganalisis  hubungan  keterbacaan pengungkapan informasi naratif laporan  tahunan  dengan  kebijakan memegang kas ( cash holdings ) perusahaan.  Penelitian  ini  dilakukan pada  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Pada Gambar  1  di  bawah  ini  ditunjukkan model rerangka penelitian.

## Gambar 1: Rerangka Konseptual Desain Penelitian

## Jenis dan Sumber Data
Jenis  data  yang  digunakan
dalam  penelitian  ini  yaitu  data sekunder. Sumber data yang digunakan  dalam penelitian  ini adalah data yang berasal dari laporan tahunan  perusahaan  yaitu  kebijakan memegang  kas  perusahan  ( cash holdings ) yaitu berupa laporan MD&A
(management discussion and analysis)  dan  data  kas  dari  laporan keuangan
perusahaan. Laporan MD&A  yang  dianalis  adalah  laporan MD&A  berbahasa  Indonesia,  karena laporan  berbahasa  Inggris  diyakini hanya  berupa  translasi  dari  laporan berbahasa  Indonesia,  bukan  laporan yang  disiapkan  dan  disajikan  secara terpisah. Data ini dikumpulkan untuk tahun 2015 sampai tahun 2017. Data mengenai  laporan  tahunan  tersebut diperoleh  dari  situs  resmi  BEI  yaitu www.idx.co.id serta  dari  situs  resmi perusahaan sampel.

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  seluruh  perusahaan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  dari  tahun  2015  sampai  tahun 2017.  Periode  penelitian  ini  dari tahun  2015  sampai  2017  dipilih dalam rangka menjamin ketersediaan data laporan tahunan yang umumnya bisa  diakses  secara  bebas  untuk  tiga tahun  kebelakang,  baik  dari  website idx.co.id  atau  website  masing-masing perusahaan.
Pemilihan sampel dilakukan berdasarkan kriteria
tertentu.  Berikut  disajikan  kriteria pemilihan  sampel  pada  penelitian  ini (Tabel 1).
Variabel Independen: Keterbacaan Pengungkapan Naratif
Perusahaan
Variabel Kontrol: Size Leverage CFO
Variabel Dependen: Kebijakan Memegang Kas Perusahan ( Cash Holdings )

## Tabel 1. Kriteria Pemilihan Sampel
Model Penelitian Untuk menguji pengaruh keterbacaan pengungkapan naratif laporan  tahunan  dengan  kebijakan memegang  kas  ( cash  holdings )  maka dijabarkan model penelitian berikut:
Cash t+1 /NA i,t = α 0 +β 1 Read i,t + β 2 SIZE i,t + β 2 Leverage i,t + β 4 CFO i,t +
Keterangan:
Cash ,t+1 =  saldo  kas  dan  surat berharga  perusahaan  i,  pada  tahun t+1
Read i,t =keterbacaan pengungkapan informasi naratif perusahaan i tahun t. SIZE i,t =  ukuran  perusahaan  yang dihitung  berdasarkan  total  nilai  asset perusahaan i pada tahun t Leverage i,t =  total  liabilitas  dibagi  total asset perusahaan i pada tahun t CFO i,t =  arus kas  operasi  dibagi  total asset
α = Konstanta
e= Standar error
Pada  model  penelitian  terlihat variabel dependen penelitian ini menggunakan  nilai  kas  masa  datang (Cash t+1 ), karena pengaruh keterbacaan
laporan tahunan yang diterbitkan akhir tahun sekarang, akan diekpektasi akan terlihat pada kebijakan kas mendatang. Selain  menguji  pengaruh  keterbacaan laporan,  model  penelitian  ini  juga mengikut  sertakan  beberapa  variabel karakteristik perusahaan yaitu, ukuran perusahaan  ( size ),  utang  perusahaan ( leverage ),  dan  arus  kas  operasi perusahan  (CFO)  sebagai  variabel kontrol.  Ketiga  variabel  kontrol  ini dijustifikasi merupakan variabel- variabel yang akan sangat mempengaruhi kebijakan kas perusahan, didasarkan pada motif yang melatarbelakangi kas dipegang
perusahaan.

## Pengukuran Variabel

## Cash holdings
Variabel  dependen  penelitian  ini adalah  kas  yang  dipegang  ( cash holdings )  perusahaan.  Penelitian  ini menggunakan  empat  ukuran    kas yang  dipegang  perusahaan  dalam
Kriteria pemilihan sampel Jumlah
Perusahaan yang terdaftar pada BEI tahun 2017
Perusahaan yang bergerak pada sektor keuangan Perusahaan yang baru terdaftar pada BEI tahun 2017 Perusahaan  yang  tidak  konsisten  terdaftar  pada  BEI  dari  tahun 2015-2017
Perusahaan yang tidak memiliki data keuangan yang lengkap 671 (87) (52) (174) (113) Jumlah perusahaan 245 Jumlah sampel awal = 245 x 3 tahun 735 Data outlier (23) Sampel akhir 712
analisis  yaitu  kas  dan  surat  berharga yang  diskalakan  dengan  total  aset (CASH/TA),  kas  dan  surat  berharga yang  diskalakan  dengan  Aset  bersih (yaitu,  total  aset  dikurangi  kas  dan sekuritas yang dapat dijual) (CASH/NA),  logaritma  dari  kas  dan surat  berharga  (Log  CASH).  Penelitian ini  menggunakan  data  absolut  dari kas,  bukan  kelebihan  kas  karena
diyakini lebih menggambarkan kebijakan perusahaan tentang
seberapa  besar  jumlah  kas  yang dipegang  perusahaan  per  tahun, dibanding kelebihan kas yang cenderung  menggambarkan  arus  atau peredaran kas. Ukuran atas kebijakan kas yang dipegang ini telah digunakan dalam  beberapa  studi  sebelumnya secara ekstensif (misalnya oleh, (Acharya et al., 2013); (Hasan & Habib, 2020); (Harford et al., 2014).

## Keterbacaan Laporan Tahunan
Variabel independen dalam
penelitian  ini  adalah  keterbacaan. (Dale  &  Chall,  1948)  mendefinisikan keterbacaan  sebagai  jumlah  total semua elemen dalam dokumen tercetak yang dapat membuat sekelompok pembaca memahami dokumen
tersebut, membacanya dalam  kecepatan  yang  optimal  dan dokumen  tersebut  menarik  untuk dibaca.  Keterbacaan  diukur  dengan menggunakan  indeks  Fog  (Biddle  et
al.,  2009);  (Ertugrul  et  al.,  2017);  (Li, 2008). Formula keterbacaan dirancang untuk  memprediksi  tingkat  kesulitan pembaca terhadap suatu tulisan.
Pengukuran  Indek  FOG  ini berdasarkan  kata  “Foggy”  atau  kabut. Adapun perhitungan keterbacaan Indeks FOG yaitu:
Indeks  FOG  bergantung  pada  jumlah rata  kata  per  kalimat  dan  persentase kata kompleks dalam sebuah dokumen untuk mengukur
keterbacaan  dokumen.  Oleh  karena itu, semakin tinggi tingkat FOG index, yang  semakin  rendah  keterbacaan dokumen  atau  semakin  sulit  suatu tulisan  dibaca  dan  dipahami.  Status keterbacaan  untuk  pengukuran  ini yaitu: Fog ≥ 18 berarti teks tidak dapat dibaca; 14-18 (sulit); 12-14 (ideal); 10-
12 (dapat diterima) dan 8-10
(kekanak-kanakan).

## Variabel Kontrol
Penelitian  ini  menggunakan  tiga variabel kontrol untuk mempertimbangkan variabel
karakteristik perusahaan yaitu ukuran perusahaan  ( size ), leverage ,  dan  arus kas operasi (CFO). Ukuran perusahaan ( size )  diukur  dengan  nilai  logaritma dari  total  asset  perusahaan. Leverage diukur  dengan  rasio  total  kewajiban dibagi  dengan  total  asset,  sedangkan
arus  kas  operasi  dihitung  dari  arus kas  bersih  operasi  pada  laporan  arus kas perusahaan.

## Teknik Analisis Data
Analisis  data  merupakan  bagian dari  proses  pengujian  data  setelah tahap  pemilihan  dan  pengumpulan data  penelitian  dilakukan.  Tahapan dalam melakukan analisis data penelitian  adalah  sebagai  berikut:  uji asumsi klasik, analisis statistic deskriptif,  uji  korelasi  antar  variabel dan analisis regresi berganda.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pembahasan  pada  bagian  ini akan  dimulai  dengan  menyajikan  dan menganalisis  statistik  deskriptif  data penelitian, dilanjutkan dengan pemaparan  dan  pembahasan  hasil temuan pengujian model penelitian.

## Statistik Deskriptif
Analisis statistik deskriptif bertujuan untuk memberikan
gambaran  umum  mengenai  profil sampel dan variabel penelitian. Tabel 2 berikut ini menunjukkan bahwa indek
FOG yang merupakan ukuran keterbacaan laporan
tahunan menunjukkan  rentang  nilai  dari  skor 5.70  paling  minimum  sampai  dengan 14.8  paling  tinggi,  dengan  nilai  rerata sebesar  9.34.  Sebagaimana  telah dijelaskan  pada  pengukuran  variabel,
bahwa  status  keterbacaan  untuk pengukuran indek FOG dapat diklasifikasi sebagai berikut: FOG ≥ 18 berarti  teks  tidak  dapat  dibaca; 14-18 (sulit);  12-14  (ideal);  10-12  (dapat diterima)  dan  8-10  (sangat  mudah). Jadi,  semakin  tinggi  indeks  FOG semakin  sulit  suatu  tulisan  untuk dibaca dan dipahami. Analisis statistik deskriptif  ini  menunjukkan  bahwa laporan  MD&A  perusahaan  memiliki tingkat  keterbacaan  yang  menyebar dari  rentang  sangat  mudah  sampai dengan  sulit,  dengan  rata-rata  sangat mudah untuk dibaca.
Selanjutnya,  Cash t+1 /Na t+1 yang merupakan  rasio  yang  menunjukkan proporsi kas yang dipegang perusahaan  dibanding  total  asset setelah  dikurang  kas  perusahaan tahun  mendatang  menunjukkan  nilai minimum sebesar 0,00 dan maksimum  0,42,  dengan  rata-rata sebesar 0,0949. Data statistik
deskriptif  rasio  kas  ini  menunjukkan bahwa  terdapat  perusahaan  yang sangat sedikit memegang uang, namun  disisi  lain  juga  terdapat perusahaan  yang  memegang  kas dengan proporsi  hampir setengah dari nilai  total  asset.  Secara  rata-rata, perusahaan  sampel  memegang  uang hampir  sebesar  10%  dari  total  asset
Tabel 2. Statistik Deskriptif Variabel Min Max Mean Std. Dev Cash t+1 /NA t+1 0,00 0,42 0,0949 0,0926 FOG 5,7 14,8 9,3434 1,2813 Size 3,5386 7,3392 5,4016 0,6821 Leverage 0,0084 5,0733 0,5008 0,3971 CFO -0,0373 0,6591 0,0080 0,0274 Sumber: data sekunder yang diolah (2020) Tabel 3. Korelasi Antar Variabel Pearson Corr Cash/NA FOG Size Leverage CFO Cash t+1 /NA t+1 1.000 .088 (0.06) .123 (0,000) -.240 (0,000) .187 (0,000) FOG .088 (0,06) 1.000 .030 (0,109) -.021 (0,149) .067 (0,021) Size .123 (0,000) .030 (0,109) 1.000 .202 (0,000) .018 (0,160) Leverage -.240 (0,0000 -.021 (0,149) .202 (0,000) 1.000 -.095 (0,003) CFO/TA .187 (0,000) .067 (0,021) .018 (0,160) -.095 (0,003) 1.000 Sumber: Output SPSS (2020)

## Korelasi Antar Variabel
Analisis  atas  korelasi  antar variabel  diperlukan  untuk  melihat keterkaitan  antar  variabel  penelitian yang diuji. Analisis ini dapat dilakukan dengan  menggunakan  nilai pearson correlation yang  ditampilkan  pada tabel  3 . Berdasarkan  tabel  3  terlihat bahwa  variabel  FOG  memiliki  korelasi dengan Cash/NA dengan level signifikansi  10%  (sig=0,06).  Variabel FOG  terlihat  juga  memiliki  hubungan dengan arus kas operasi, namun tidak memiliki  hubungan  dengan  ukuran perusahaan  dan  proporsi  hutang perusahaan.

## Hasil Pengujian Hipotesis
Seperti  yang  telah  dijelaskan pada  bab-bab  sebelumnya,  penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh keterbacaan  informasi  naratif  laporan tahunan terhadap kebijakan perusahaan  dalam  memegang  kas. Berdasarkan  pengujian  model  regresi liner berganda yang digunakan, diperoleh bukti empiris model keseluruhan variabel penelitian berpengaruh signifikan (Lampiran Ouput  SPSS:  ANOVA)  dengan  nilai  F test sebesar 309,128 dengan signifikansi sebesar 0.000. Nilai
determinasi seluruh variabel pengujian
Tabel 4. Hasil Pengujian Hipotesis Variabel Koefisien t-value Sig Konstanta -1.889 -8.210 .000 FOG .033 1.961 .050 Size 1.090 34.774 .000 Leverage -.298 -5.553 .000 CFO 1.534 1.967 .050 Sumber: Output SPSS (2020)
yang  ditunjukkan  oleh  nilai  Adjusted R2  memperlihatkan  nilai  sebesar
0,636.  Secara  statistik  nilai  ini dapat diartikan bahwa variabel-variabel independen  yang  dimasukkan  dalam penelitian  ini  dapat  menjelaskan sebesar  63,6%  variasi  dari  kebijakan perusahaan dalam memegang kas.
Adapun hasil pengujian hipotesis  penelitian  atas  pengaruh keterbacaan laporan
tahunan terhadap  kas  yang  dipegang  tahun mendatang,  dapat  kita  lihat  pada tabel 4. Hasil pengujian penelitian ini menunjukkan bahwa variabel-
variabel  karakteristik  perusahaan yang  merupakan  variabel  kontrol penelitian  berpengaruh  signifikan
terhadap kas yang dipegang perusahaan.    Ukuran  perusahaan ( size )  ditemukan  berpengaruh  positif signifikan terhadap kas yang dipegang  perusahaan  dengan  nilai koefisien  sebesar  1,090,  t-value 34,774 dan level signifikansi 1% (sig = 0,000).  Arah  koefisien  yang  bertanda positif menggambarkan bahwa
semakin  besar  perusahaan,  semakin banyak kas yang dipegang perusahaan. Selain ukuran perusahaan,  variabel leverage juga terbukti  memiliki  pengaruh  terhadap kas  yang  dipegang  perusahaan.  Nilai koefisien  leverage  yaitu  sebesar  - 0,298  dengan t-value sebesar  -5,553 dan  signifikan  pada  level  α  =  1%, dapat  diartikan  bahwa  pengaruh negatif  leverage  terhadap  kebijakan kas yang dipegang perusahaan sangat kuat.  Arah  pengaruh  negatif leverage ini dapat diartikan
bahwa peningkatan leverage perusahaan akan  menyebabkan  kas  perusahaan semakin turun dalam upaya menyelesaikan pelunasan hutang perusahaan tersebut. Terakhir, variabel  kontrol  yang  diuji  dalam penelitian ini adalah arus kas operasi perusahaan. Hasil
pengujian penelitian  ini  menunjukkan  bahwa arus  kas  operasi  memiliki  pengaruh positif  signifikan  terhadap  kas  yang dipegang
perusahaan.
Dengan koefisien  sebesar  1,534 t-value 1,967
dengan  signifikansi  5%  (sig  =  0,050). Dapat  dinyatakan  bahwa  pengaruh arus  kas  operasi  kuat  dan  searah dengaan kebijakan kas yang dipegang perusahaan.
Dari tabel 4 diatas, dapat dilihat bahwa  varibel  FOG  berpengaruh signifikan  terhadap  Casht+1/Nat+1 dengan  nilai  koefiesien  sebesar,  t value sebesar 0,033
yang menunjukkan  signifikan  pada  level signifikansi 5% (sig = 0,050). Temuan ini  artinya  memberikan  dukungan terhadap  hipotesis  1  yang  dibangun, bahwa  keterbacaan  laporan  tahunan akan  mempengaruhi  kebijkan  kas yang  dipegang  perusahaan  tahun mendatang.
Koefien FOG yang bernilai positif 0,033, menggambarkan bahwa setiap
peningkatan  indek  FOG,  artinya laporan  makin  sulit  dibaca,  maka perusahaan  akan  memegang  uang semakin  banyak.  Temuan  ini  secara teori sejalan dengan motif precautionary dan  motif  agensi  yang
mendasari kebijakan perusahaan dalam memegang kas.
Berdasarkan  teori precautionary
motif,  perusahaan  yang  memiliki masalah  asimetri  informasi  akan merasa sulit mendapatkan pembiayaan  dengan  biaya  yang  lebih murah dan karenanya, harus memegang lebih banyak kas. Kesulitan
untuk mendapatkan
sumber  pembiayaan  dan  pembeban biaya  modal  yang  tinggi,  akan mendorong  perusahaan  melakukan pembiayaan internal dengan kas yang dipegang perusahaan.
Temuan penelitian ini juga dapat dijelaskan  dengan  motif  agensi  yang melandasi kebijakan perusahaan memegang  kas.  Berdasarkan  motif agensi, pengungkapan informasi naratif  yang  lebih  panjang  dan/atau kurang  dapat  dibaca,  meningkatkan tingkat asimetri informasi dan membuat pengawasan kegiatan manajerial  semakin  sulit  dan  mahal. Pemegang  saham  akan  memiliki pengetahuan  yang  kurang  tepat tentang  kompetensi,  upaya,  dan kinerja manajemen, yang tidak hanya melemahkan  pengawasan  terhadap manajemen, tetapi juga memperburuk  konflik  agensi  antara prinsipal  dan  agen.  Melemahnya pengawasan  dan  buruknya  konflik keagenan  ini  akan  memberi  ruang bagi  manajer  untuk  menyimpan  kas lebih  banyak  demi  kepentingan sendiri.
Temuan  penelitian  ini  sejalan dengan  temuan  penelitian  (Hasan  & Habib,  2020),  (Ertugrul  et  al.,  2017), dan  (Harford  et  al.,  2014).  (Hasan  & Habib,  2020)  menemukan  bahwa perusahaan  dengan  laporan  tahunan yang kurang terbaca memiliki tingkat kas  yang  jauh  lebih  tinggi  daripada
perusahaan  dengan  lebih  mudah dibaca.  Mereka  juga  menemukan bahwa  hubungan  antara  keterbacaan laporan tahunan dan kepemilikan kas lebih  jelas  bagi  perusahaan  dengan lebih banyak masalah agensi, kendala pembiayaan,  dan  risiko refinancing .
Hasil  penelitian  ini  juga  sesuai dengan  penelitian  (Ertugrul  et  al., 2017)  yang  menemukan  bahwa kreditur mau memperpanjang pinjaman  jangka  pendek  kepada perusahaan  dengan  pengungkapan narasi yang dapat dibaca. Begitu juga dengan  penelitian  (Harford  et  al., 2014) menemukan perusahaan dengan  risiko refinancing ,  memegang lebih  banyak  uang  tunai  untuk menghindari  tekanan  keuangan  dan potensi kebangkrutan.

## KESIMPULAN, IMPLIKASI DAN KETERBATASAN PENELITIAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk menguji
pengaruh keterbacaan laporan  tahunan  terhadap  kebijakan perusahaan  dalam  memegang  kas. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  keterbacaan  laporan  tahunan memiliki  pengaruh  terhadap  jumlah kas yang dipegang perusahan.
Semakin  sulit laporan tahunan dibaca,  maka  semakin  banyak  kas yang dipegang oleh perusahaan. Hasil ini  sesuai  dengan  penelitian  Hasan dan (Hasan & Habib, 2020), (Ertugrul
et  al.,  2017)  dan  (Harford  et  al., 2014).  Penelitian  ini  berkontribusi dalam  menyatukan  dua  aliran  riset yang berbeda yaitu tentang keterbacaan pengungkapan kebijakan perusahaan  dan  bahasa.  Penelitian ini  menunjukkan  bahwa peningkatan keterbacaan pengungkapan perusahaan bisa menjadi jalan penting  untuk  mengurangi  kebijakan memegang kas yang bagi perusahaan. Secara  keseluruhan,  hasil  riset  ini menunjukkan  pemahaman  tentang bagaimana keterbacaan pengungkapan  perusahaan  dikaitkan dengan  hasil  keuangan.  Sehingga hasil berimplikasi terhadap kebijakan internal perusahaan.
Penelitian  memiliki  beberapa keterbatasan  yang  kemudian  bisa menjadi rekomendasi penelitian lanjutan: Pertama, data yang digunakan dalam penelitian ini masih terbatas, sehingga perlu penambahan data. Kedua, penelitian ini menggunakan  indeks  FOG  untuk mengukur keterbacaan laporan tahunan, yang mana terdapat alternatif lain pengukuran keterbacan informasi  naratif  yang  lain  seperti Flesch  Reading  Ease,  Flesch  Kincaid, panjang dokumen, yang dapat dijadikan  dasar  untuk  melakukan analisis sensitivitas penelitian.

## REFERENSI
Acharya,  V.  V.,  Almeida,  H.,  & Campello,  M.  (2013).  Aggregate risk and the choice between cash and  lines  of  credit. Journal  of
Finance . https://doi.org/10.1111/jofi.12 056
Almeida,  H.,  Campello,  M.,  &
Weisbach, M. S. (2004). The cash flow  sensitivity  of  cash.  In Journal of Finance . https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.2004.00679.x
Bates, T. W., Kahle, K. M., & Stulz, R. M.  (2009).  Why  do  U.S.  firms hold  so  much  more  cash  than they used to? Journal of Finance .
https://doi.org/10.1111/j.1540-
6261.2009.01492.x
Baumol, W. J. (1952). The transactions  demand  for  cash: An inventory theoretic approach. Quarterly  Journal  of  Economics . https://doi.org/10.2307/18821 04
Biddle,  G.  C.,  Hilary,  G.,  &  Verdi,  R. S.  (2009).  How  does  financial reporting quality relate to investment  efficiency? Journal of Accounting and Economics . https://doi.org/10.1016/j.jaccec o.2009.09.001
Bonsall,  S.  B.,  &  Miller,  B.  P.  (2017).
The impact of narrative disclosure  readability  on  bond ratings  and  the  cost  of  debt.
Review  of  Accounting  Studies . https://doi.org/10.1007/s11142 -017-9388-0
Connatser, B. R. (1999). Last rites for readability  formulas  in  technical communication. Journal of Technical Writing and Communication . https://doi.org/10.2190/6EWH- J5C5-AV1X-KDGJ
Dale,  E.,  &  Chall,  J.  S.  (1948).  A formula for predicting readability. Educational Research
Bulletin .
Dittmar, A., & Mahrt-Smith, J. (2007).
Corporate  governance  and  the value  of  cash  holdings. Journal of Financial Economics . https://doi.org/10.1016/j.jfinec o.2005.12.006
DuBay,  W.  (2004).  The  Principles  of Readability. Online Submission .
Ertugrul,  M.,  Lei, J.,  Qiu, J.,  &  Wan, C. (2017). Annual Report Readability, Tone Ambiguity, and the Cost of Borrowing. Journal of Financial and Quantitative Analysis . https://doi.org/10.1017/S0022
109017000187
Han,  S.,  &  Qiu,  J.  (2007).  Corporate precautionary  cash  holdings. Journal  of  Corporate  Finance . https://doi.org/10.1016/j.jcorpf in.2006.05.002
Harford,  J.,  Klasa,  S.,  &  Maxwell,  W. F.  (2014).  Refinancing  risk  and cash holdings. Journal of
Finance . https://doi.org/10.1111/jofi.12 133 Hasan,  M.  M.,  &  Habib,  A.  (2020). Readability of narrative disclosures, and corporate
liquidity  and  payout  policies. International  Review  of  Financial Analysis . https://doi.org/10.1016/j.irfa.2
020.101460 Huang,  P.,  &  Zhang,  Y.  (2012).  Does enhanced disclosure really
reduce  agency  costs?  Evidence from  the  diversion  of  corporate resources. In Accounting Review . https://doi.org/10.2308/accr- 10160
Klare,  G.  R.  (1963).  Assessing readability. Reading  Research
Quarterly , 110 , 63–102. Lang,  M.,  Stice-Lawrence,  L.  (2015). Textual analysis and internasional financial reporting: Large  sample  evidence. Journal of  Accounting  and  Economic ,
60 (2), 110–135.
Lehavy,  R.,  Li,  F.,  &  Merkley,  K. (2011).  The  effect  of  annual report  readability  on  analyst following  and  the  properties  of their earnings forecasts. Accounting Review . https://doi.org/10.2308/accr.00 000043 Li, F. (2008). Annual report readability,  current  earnings, and earnings persistence. Journal of Accounting and Economics . https://doi.org/10.1016/j.jaccec
o.2008.02.003
Lo,  K.,  Ramos,  F., &  Rogo,  R.  (2017).
Earnings management and annual report readability. Journal of Accounting and Economics . https://doi.org/10.1016/j.jaccec o.2016.09.002
Loughran,  T.,  &  Mcdonald,  B.  (2011). When  Is  a  Liability  Not  a
Liability? Textual Analysis, Dictionaries,  and  10-Ks. Journal of Finance . https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.2010.01625.x
Michael  C.  Jensen.  (1986).  Agency Costs  of  Free  Cash  Flow  ,
Corporate Finance , and Takeovers  Agency  Costs  of  Free Cash Flow , Corporate Finance , and Takeovers. American Economic Review .
Miller,  M.  H.,  &  Orr,  D.  (1966).  A model  of  the  demand  for  money
by  firms. Quarterly  Journal  of Economics . https://doi.org/10.2307/18807
28