## KINERJA REKSADANA TERPROTEKSI SYARIAH DENGAN INDEKS SHARPE, TREYNOR, DAN JENSEN
(PERIODE TAHUN 2013-2016)
Anindita Maditiara
Mahasiswa Program Studi S1 Ekonomi Islam-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: anindita.maditiara-13@feb.unair.ac.id
Dr. M. Nafik H. R., SE., M.SI. Departemen Ekonomi Syariah-Fakultas Ekonomi dan Bisnis-Universitas Airlangga Email: muhammadnafik@feb.unair.ac.id

## ABSTRACT:
The  objective  of  this  research  is  to  identify  whether  there  is  a  difference  of  the performance  of  mutual  fund  shares  among  Sharpe,  Treynor,  and  Jensen  Index  (Period  2013- 2016)  by  analyzing  the  performance  of  each  sampling  stock  from  Sharia-Protected  Mutual Funds.  The  population  of  this  research  is  all  Sharia-Protected  Mutual  Funds  registered  at Bapepam-LK.  The  data  used  in  this  research  are  monthly  Net  Asset  Value  (NAV),  Indonesian Sharia Stock index (ISSI), and Sukuk Ijarah. The approach that has been used in this research is quantitative  with  One-Way  Anova  analysis  technique  with  three  variables  Sharpe  Index  (X1), Treynor  Index  (X2),  Jensen  Index  (X3),  as  variables  that  measure  the  performance  of  Sharia- Protected Mutual Fund.
Keywords: Mutual funds Performance, Sharia Protected Mutual Funds, Sharpe, Treynor, Jensen

## I. PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Pada  masa  sekarang,  pasar  modal merupakan  salah  satu  pilihan  bagi  para investor  untuk  menginvestasikan  hartanya. Menurut  Darmaji  dan  Fakhruddin  (2006:1), Pasar  modal  ( capital  market )  merupakan suatu  pasar  untuk  berbagai  instrumen keuangan  jangka  panjang  yang  bisa diperjualbelikan,  baik  dalam  bentuk  utang maupun  modal  sendiri.  Perkembangan pasar  modal  di  Indonesia  menjadi  daya tarik  tersendiri  bagi  para  investor  untuk menanamkan  modalnya  di  bursa.  Investasi pada  pasar  modal  merupakan  salah  satu cara  bagi  masyarakat  pemodal  untuk memperoleh  keuntungan  dengan  cepat. Allah  SWT  berfirman  dalam  al-Qur’an  surat Luqman ayat 34:
اَهَو  ِِۖماَح ۡرَ ۡلۡٱ يِف اَه ُنَل ۡعَيَو  َثۡيَغۡلٱ  ُلِّزَنُيَو ِةَعاَّسلٱ ُنۡلِع ۥُهَدنِع َ َّللَّٱ  َّىِإ
ِۖا ٗدَغ  ُبِس ۡكَت اَذاَّه  ٞسۡفَن يِر ۡدَت
َّىِإ  ُُۚتوُوَت  ٖض ۡرَأ ِّيَأِب  ُُۢسۡفَن يِر ۡدَت اَهَو
ُُۢريِبَخ ٌنيِلَع َ َّللَّٱ
٤٣
34. Sesungguhnya  Allah,  hanya  pada  sisi- Nya  sajalah  pengetahuan  tentang  hari kiamat;  dan  Dialah  Yang  menurunkan hujan,  dan  mengetahui  apa  yang  ada
dalam  rahim.  Dan  tiada  seorangpun  yang dapat  mengetahui  (dengan  pasti)  apa yang  akan  diusahakannya  besok.  Dan tiada  seorangpun  yang  dapat mengetahui di bumi mana dia akan mati . Sesungguhnya Allah  maha  Mengetahui  lagi  Maha Mengenal.  (QS.  Luqman:34 )(Kemenag  RI, 2016)
Perkembangan pasar modal syariah,
memberikan
dampak positif pada perkembangan reksadana syariah.
Tabel 1
Proporsi NAB Reksadana Syariah Sumber: Otoritas Jasa Keuangan 2016 (Data Diolah) Tahun Jumlah Reksa Dana Syariah NAB Reksa Dana Syariah (Rp. Miliar) 2011 50 5.564,79 2012 58 8.050,70 2013 65 9.432,19 2014 74 11.158,00 2015 93 11.019,43 2016 136 14.914,63 Total 476 60.139,74
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
Dalam
penelitian ini, subjek penelitian  yang  diteliti  adalah  reksadana terproteksi  syariah.  Reksadana  terproteksi syariah  mempunyai  sifat  yang  terbatas. Maksudnya  adalah  bahwa  reksadana  ini hanya  bisa  dibeli  dalam  jangka waktu  dan nominal yang tertentu pula. Biasanya ketika mendapatkan  pernyataan  efektif,  manajer investasi  akan  membuka  masa  penawaran reksadana  yang  lamanya  bisa  berkisar antara 1 sampai 3 bulan. Salah satu ciri dari reksadana terproteksi syariah adalah underlying reksadana  akan  di- hold sampai jatuh  tempo,  hal  ini  sangat  berbeda dengan  produk  reksadana  pendapatan tetap  yang  akan  memperdagangkan underlying reksadana  tersebut.  Karena perbedaan  cara  penanganan  dalam underlying reksadana,  maka  reksadana terproteksi  syariah  hanya  bisa  dibeli  pada saat  di  awal  saja  dan  tidak  bisa  dijual sebelum masa jatuh tempo. Sementara jika pada  reksadana  pendapatan  tetap, investor  dapat  melakukan  pembelian  dan penjualan underlying reksadana  kapan saja. (Rudiyanto:2011)

## Rumusan Masalah
Apakah terdapat perbedaan kinerja reksadana  terproteksi  syariah  periode  2013- 2016  dengan  metode  indeks  Sharpe, treynor, dan Jensen?

## Tujuan Penelitian
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  apakah  terdapat  perbedaan
kinerja reksadana terproteksi syariah periode  2013-2016  dengan  metode  indeks sharpe, treynor, dan Jensen.
II.  LANDASAN  TEORI  DAN  PENGEMBANGAN

## HIPOTESIS
Investasi Dalam Islam
Menurut Riyandono (2009:34), Investasi syariah
merupakan suatu pengorbanan  sumber  daya  pada  masa sekarang  untuk  mendapatkan  hasil  yang lebih besar pada masa yang akan datang, baik  secara  langsung  maupun  tidak langsung,  seraya  tetap  berpijak  pada prinsip syariah yang menyeluruh ( kaffah ).

## Reksadana Terproteksi Syariah
Menurut Rudiyanto (2011),
reksadana  terproteksi  adalah  salah  satu jenis produk
reksadana yang karakteristiknya  mirip  dengan  deposito. Reksadana  jenis  ini  memiliki  masa  jatuh tempo,  membagikan  keuntungan  (dividen) secara  periodik,  dan  biasanya  nilai  pokok investasi  dari  investor  masih  tetap  utuh pada  saat  jatuh  tempo.  Reksadana terproteksi  “berusaha”  melindungi  nilai pokok  investasi  para  investor  dengan  cara melakukan  strategi  investasi  secara  pasif, caranya  dengan  membeli  obligasi  syariah dan memegangnya hingga jatuh tempo.

## Nilai Aktiva Bersih (NAB)
Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB)  atau  sering juga disebut sebagai Net Asset Value (NAV) merupakan alat ukur kinerja reksadana. Nilai aktiva  bersih  berasal  dari  nilai  portofolio reksadana  yang  bersangkutan.  Nilai  Aktiva
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
Bersih  (NAB)  juga  merupakan  jumlah  aktiva setelah dikurangi kewajiban-kewajban yang ada.  Sedangkan  NAB  per  Unit  Penyerta merupakan  jumlah  NAB  dibagi  dengan jumlah  nilai  Unit  Penyerta  yang  beredar
(outstanding) yang  telah  beredar  (dimiliki
Investor )  pada  saat  tertentu.  (Sudarsono,
2007:207)

## Penilaian Kinerja Reksadana
Salah  satu  tujuan  dari  penilaian kinerja  portofolio  adalah  untuk  mengetahui dan  menganalisis  apakah  portofolio  yang sudah  dibentuk  dapat  meningkatkan kemungkinan  tercapainya  tujuan  investasi dan dapat diketahui portofolio mana  yang memiliki kinerja lebih baik.
Untuk melihat
kinerja sebuah reksadana,  tidak  cukup  dilihat  dari  tingkat return yang dihasilkan saja, tetapi diperlukan  juga  memperhatikan  faktor- faktor  lain  seperti  tingkat  risiko  reksadana tersebut.  Untuk  mengukur  perbandingan tingkat  risiko  dan return kita  dapat menggunakan  tiga  macam  metode  yaitu metode  Sharpe,  metode  Treynor,  dan metode Jensen (Tandelilin, 2001:324).
1. Indeks Sharpe Indeks Sharpe mendasarkan
perhitungannya  pada  konsep  garis pasar  modal (capital  market  line) sebagai patok duga. Semakin tinggi indeks  Sharpe  suatu  portofolio dibanding  portofolio  lainnya,  maka semakin  baik  kinerja  portofolio tersebut. (Tandelilin, 2010:493)
Untuk  mengukur  indeks  Sharpe digunakan  persamaan  sebaggai berikut: (Tandelilin, 2010:494)
Dimana:
= Indeks Sharpe reksadana p
= Rata-rata Return reksadana p selama periode pengamatan
=  Rata-rata  tingkat Return bebas  risiko  selama  periode pengamatan =  Standar  deviasi  reksadana p selama periode pengamatan 2. Indeks Treynor Pada indeks Treynor, kinerja
portofolio dapat dilihat dengan cara menghubungkan tingkat Return portofolio  dengan  besarnya  risiko dari portofolio tersebut.  Asumsi yang digunakan Treynor adalah portofolio sudah  terdiversifikasi  dengan  baik sehingga  risiko  yang  dianggap relevan  adalah  risiko  sistematis (diukur  dengan  beta).  Semakin tinggi indeks Treynor suatu portofolio, maka  kinerja  portofolio  tersebut semakin baik. (Tandelilin, 2010:497) Dengan  demikian,  indeks  Treynor suatu  portofolio  dalam  periode ttertentu  dapat  dihitung  dengan menggunakan persamaan berikut:
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
Dalam hal ini:
= Indeks Treynor reksadana p = Rata-rata Return reksadana p selama periode pengamatan =  Rata-rata  tingkat Return
bebas  risiko  selama  periode pengamatan = Beta reksadana i
3. Indeks Jensen Indeks ini berdasarkan pada konsep security  market  line (SML)  yang merupakan garis yang menghubungkan  antara  portofolio pasar  dengan  kesempatan investasi bebas  risiko  yaitu  persaman  garis yang  melewati  titik  (0, )  dan
(1, ). (Tandelilin, 2010:500) Persamaan  untuk  indeks  Jensen adalah sebagai berikut:
[     ( )]
Dalam hal ini:
= Indeks Jensen reksadana p
= Rata-rata Return reksadana p selama periode pengamatan = Return pasar
=  Rata-rata  tingkat Return bebas risiko selama periode
pengamatan
= Beta reksadana p Hipotesis
:  Tidak  ada  perbedaan  kinerja reksadana terproteksi
syariah periode 2013-2016 dengan Metode Indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen.
:  Ada  perbedaan  kinerja  reksadana terproteksi  syariah  periode  2013- 2016  antara  dengan  Metode Indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen.

## III. Metodologi Penelitian
Pendekatan Penelitian
Pendekatan penelitian ini
menggunakan pendekatan kuantitatif.
Analisis  data  yang  digunakan  bersifat statistik  deskriptif.  Setelah  itu,  peneliti melakukan  analisis  perbandingan  dengan alat  uji  One-Way  ANOVA  dan  f-test menggunakan SPSS sebagai alat statistik.

## Identifikasi Variabel
Variabel  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Kinerja  Reksadana  Terproteksi Syariah  dengan  Metode  Indeks Sharpe
2. Kinerja  Reksadana  Terproteksi Syariah  dengan  Metode  Indeks Treynor
3. Kinerja  Reksadana  Terproteksi Syariah  dengan  Metode  Indeks Jensen
Definisi Operasional Variabel 1. Tingkat Return Reksadana

## Terproteksi Syariah
Return  reksadana  terproteksi  syariah merupakan  tingkat  pengembalian
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
reksadana  terproteksi  syariah  yang dihitung dengan persamaan berikut:
Rp, t
Keterangan:
Rp, t = Return reksadana p pada periode t
= NAB/UP Periode t
= NAB/UP Periode t-1
2. Tingkat  Return  Bebas  Risiko (Risk

## Free)
Return  bebas  risiko  yaitu  tingkat pengembalian  yang  diwakili  oleh tingkat pengembalian sukuk ijarah 1 tahun, dengan cara:
Keterangan:
=  Return  bebas  risiko  pada periode t
3. Tingkat Risiko Reksadana Terproteksi

## Syariah
Standard Deviasi (risiko total) reksadana terproteksi syariah adalah berasal  dari  variabilitas return yang dihasilkan  oleh  reksadana,  yang diukur dari return bulanan reksadana terproteksi syariah sebagai berikut:
√ ∑ [ R ]
Keterangan:
= Standar Deviasi reksadana p = Return reksadana p pada periode t
R = Rata-rata return reksadana

## 4. Tingkat Risiko Sistematis
Beta  (β)  adalah  parameter  yang mengukur volatilitas return reksadana terproteksi syariah
terhadap return pasar.  Beta  dalam penelitian  ini  adalah  perbandingan antara  risiko  reksadana  terproteksi syariah dan risiko pasar.
Beta dapat dihitung dengan menggunakan  persamaan  sebagai berikut:
Dimana:
= Beta Reksadana Terproteksi Syariah = Kovarian return reksadana terproteksi syariah ke-i dengan return pasar = Varians return pasar
5. Indeks Sharpe
Untuk  mengukut  indeks  Sharpe menggunakan  persamaan  berikut: (Tandelilin, 2010:494)
Dalam hal ini:
= Indeks Sharpe reksadana p
= Rata-rata Return reksadana p selama periode pengamatan
=  Rata-rata  tingkat Return bebas  risiko  selama  periode pengamatan
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
= Standar deviasi reksadana p selama periode pengamatan.

## 6. Indeks Treynor
Untuk  mengukur  indeks  Treynor digunakan persamaan sebagai
berikut: (Tandelilin, 20130:494)
Dalam hal ini:
= Indeks Treynor reksadana p = Rata-rata Return reksadana p selama periode pengamatan =  Rata-rata  tingkat Return
bebas  risiko  selama  periode pengamatan
= Beta reksadana p

## 7. Indeks Jensen
Persamaan  untuk  indeks  Jenden adalah  sebagai  berikut:  (Tandelilin, 2010:495)
[     ( )]
Dalam hal ini:
= Indeks Jensen reksadana p = Rata-rata Return reksadana p selama periode
pengamatan
=
Return pasar =  Rata-rata  tingkat Return bebas  risiko  selama  periode pengamatan = Beta reksadana p

## Jenis dan Sumber Data
Jenis  data  dalam  penelitian  ini adalah data sekunder berupa laporan Nilai Aktiva  Bersih  dari  reksadana  terproteksi syariah.  Data  yang  digunakan  adalah tingkat pengembalian sukuk ijarah tahunan selama periode penelitian.

## Populasi dan Sampel
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah seluruh  reksadana  terproteksi  syariah  yang terdaftar di Bapepam-LK yang didapat dari website www.ojk.go.id
Teknik  pengambilan  sampel  yang digunakan  adalah  purposive  sampling. Beberapa  pertimbangan  yang  diambil adalah  sampel  yang  diambil  merupakan reksadana terproteksi sayriah yang terdaftar di  Bapepam-LK;  reksadana  yang  selama periode  penelitian  (tahun  2013-2016)  tidak dilikuidasi,  tidak  bubar,  tidak  merger,  dan tercatat  di  Bapepam-LK;  produk  dari perusahaan  reksadana  terproteksi  syariah yang Nilai Aktiva Bersih (NAB) dipublikasikan di media cetak.
Teknik Analisis
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
Langkah-langkah  yang  dilakukan untuk  menganalisis  masalah  yang  telah dirumuskan  diawali  dengan  menghitung return  reksadana  terproteksi  syariah,  return bebas  risiko,  standard  deviasi  (risiko  total), risiko  sistematis  (β).  Kemudian  dilakukan analisis dengan indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen.
Tahap  berikutnya  dilakukan  uji normalitas  dengan  Kolomogorov-Smirnov. Data akan terdistribusi normal saat nilai sig > 0,05,  sedangkan  saat  nilai  sig  <  0,05  maka data  berdistribusi  tidak  normal.  Kemudian untuk  menguji  hipotesis  yang  sudah  dibuat dilakukan uji One-Way ANOVA. Jika F hitung >  F  tabel  0,05  maka  Ho  ditolak,  sedangkan jika  F  hitung  <  F  tabel  0,05,  maka  Ho diterima.
Untuk  data  yang  tidak  terdistribusi normal, dilakukan uji kruskal wallis.
Pengambilan  keputusan  pada  uji  ini  ketika nillai  sig  >  0,05,  maka  Ho  diterima, sedangkan Ho ditolak saat nilai sig < 0,05.

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
Deskripsi Hasil Penelitian
1. Deskripsi  Hasil  Penelitian  Nilai  Aktiva Bersih  (NAB)  Reksadana  Terproteksi Syariah
Tabel 2 NAB Per Unit Penyertaan 6 reksadana Terproteksi Syariah Periode Tahun 2013-2016
BULAN BSPF 1 BNI- AMPSGS 1 DPS II ETS
Sep-13  1027.46  1018.72  1003.21 Oct-13  1027.83  1018.71  1003.57  1003.45 Nov-13  1027.74  1018.25  1003.63  1003.27 Dec-13  1027.99  1018.39  1003.99  1003.17 Jan-14  1028.23  1018.91  1004.34  1003.47 Feb-14  1028.12  1018.63  1004.38  1003.57 Mar-14  1027.79  1018.26  1004.13  1003.5 Apr-14  1028.25  1018.36  1004.99  1004.09
May-14  1028.25  1018.28 1005.1 1004.2 Jun-14  1028.48  1018.35  1005.34  1004.42 Jul-14 1027.81  1018.82  1004.68  1003.77 Aug-14  1028.65  1019.51  1005.53  1004.63 Sep-14  1029.08  1019.73  1005.96  1004.97 Oct-14 1029.3 1019.72  1006.24  1005.14
Nov-14  1029.03  1019.27  1006.05  1004.85 Dec-14  1029.41  1019.42  1006.46  1005.18 Jan-15  1029.67  1019.41  1006.68  1005.45 Feb-15  1029.41  1018.99 1006.4  1005.38 Mar-15  1029.67  1019.28  1006.76  1005.89 Apr-15  1029.68  1019.27  1006.83  1006.06 May-15  1029.57  1019.06  1006.77  1006.05 Jun-15  1029.96  1019.28  1007.17  1006.46
Jul-15 1030.21  1019.84  1007.38  1006.74 Aug-15  1030.41  1020.02 1008 1007.03 Sep-15  1030.38  1019.91 1008.1  1007.14 Oct-15 1030.5 1019.83  1008.19  1007.23 Nov-15  1030.75  1019.88  1008.47  1007.42
Dec-15  1030.85  1019.75  1008.63  1007.44 Jan-16  1030.94  1020.27  1008.77  1007.43 Feb-16  1029.04  1020.34  1011.35  1007.6 Mar-16  1031.41  1020.46  1009.34  1007.84 Apr-16  1031.33  1020.28  1009.34  1007.48 May-16  1029.38  1020.53  1009.32  1007.47 Jun-16  1031.76  1020.44  1010.18  1007.27
Jul-16 1031.68  1019.89  1010.18  1006.9 Aug-16  1032.17  1020.49  1010.72  1007.14 Sep-16  1032.26  1020.34  1010.85 1007 Oct-16  1032.52  1020.33  1011.14  1006.92 Nov-16  1032.71  1020.02  1011.26  1006.67 Dec-16  1032.71  1020.01 1011.4  1006.42
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
Sumber: Data Diolah
Pada  tabel  2  diatas,  menunjukkan bahwa  Nilai  Aktiva  Bersih  Per  Unit Penyertaan  ke  enam  Reksadana  memiliki nilai kenaikan NAB/UP yang berbeda-beda. Dari tabel NAB/UP Bahana Syariah Protected  Fund  I  (BSPF-I)  periode  2013-2016 tidak  mengalami  perubahan  yang  cukup signifikan, yaitu berada pada kisaran angka 1027,99  hingga  mencapai  angka  1032,71. Pada BNIAM Proteksi Syariah Grenada Seri I (BNI-AMPSGS I) periode 2013-2016 juga tidak mengalami kenaikan yang cukup signifikan, yaitu  berada  pada  kisaran  angka  1018,39 hingga  mencapai  angka  1032,71  pada akhir periode 2016.
Kemudian  NAB/UP  dari  Danareksa Proteksi  Syariah  II  (DPS  II)  dan  Emco
Terproteksi Syariah (ETS) juga tidak mengalami perubahan yang cukup signifikan,  tetapi  kedua  perusahaan  ini memiliki  nilai  NAB/UP  yang  lebih  rendah dibandingkan dengan ke empat Reksadana  lainnya. Pada  Danareksa Proteksi Syariah II nilai NAB/UP berada pada kisaran  angka  1003,99  hingga  mencapai angka  1011,4,  sedangkan  nilai  NAB/UP Emco  Terproteksi  Syariah  berada  pada kisaran  angka  1003,17  hinggga  mencapai angka  terbesar  yaitu  1007,84.  Nilai  NAB/UP Lautandhana  Proteksi  Syariah  I  berada pada  kisaran  angka  1152,21  hingga mencapai angka 1163.82. pada Lautandhana  Proteksi  Syariah  I  tidak mengalami  kenaikan  yang  cukup  signifikan pada periode tahun 2013-2015, tetapi pada pertengahan  tahun 2016 mengalami penurunan  yang  cukup  signifikan,  pada bulaun  januari  2016  mencapai  angka 1163,82  kemudian  terus  menurun  hingga akhir periode 2016 menjadi sebesar 1138,96. Hal  ini  disebabkan  oleh  penurunan  kinerja dari  perusahaan  Lautandhana  Proteksi Syariah  I  yang  menyebabkan  para  investor menarik  dananya.  Kemudian  nilai  NAB/UP pada Mandiri Proteted Dynamic Syariah Seri II  tidak  mengalami  perubahan  yang  cukup signifikan, yaitu berada pada kisaran angka 1026,01 hingga mencapai angka 1031,56.
2. Deskripsi  Hasil  Penelitian  Return  Pasar
Periode Tahun 2013-2016
1159.93 1029.21 1160.27 1029.67 1160.33 1027.43 1159.02 1030.02 1158.02 1030.04 1149.37 1030.07 1156.98 1030.27 1164.55 1030.32 1163.82 1030.3 1162.73 1030.44 1162.73 1028.16 1153.26 1030.45 1152.96 1030.76 1152.29 1030.79 1151.13 1030.79 1150.6 1031.22 1149.71 1031.31 1148.87 1031.51 1148.05 1029.26 1138.96 1031.56 LPS I MPDSS 2 1153.39 1020.74 1153.13 1022.56 1152.4 1024.08 1152.21 1026.01 1151.98 1025.38 1151.48 1025.31 1151.25 1025.12 1151.91 1025.8 1151.87 1025.99 1151.87 1027.12 1150.56 1026.45 1151.78 1027.42 1152.27 1027.9 1152.51 1028.18 1151.93 1027.98 1160.25 1028.38 1160.27 1028.59 1159.64 1028.49 1160.35 1029.01 1160.29 1029.2
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
Sumber: Data Diolah
Gambar 1
Return Pasar Periode Tahun 2013-2016
Pada gambar 1 diatas,
menggambarkan pergerakan nilai return  pasar  dari  tahun  2013-2016.
Return pasar ini didapat dari nilai Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  periode tahun  2013-2016,  dimana  pergerakan nilai  dari  Indeks  Saham  Syariah  (ISSI) relatif  stabil  pada  periode  2013  hingga pada awal tahun 2015 dan mengalami penurunan  nilai  ISSI  yang  cukup signifikan  pada  pertengahan  tahun 2015 hingga pada awal tahun 2016.
3. Deskripsi  Hasil  Penelitiian  Return  Bebas Risiko (Rf)
Tabel 3 Nilai Return Bebas Risiko Tahun 2013- 2016 Tahun Return Bebas Risiko (Rf) 2013 0.07825 2014 0.07825 2015 0.07825 2016 0.07825 Sumber: Data Diolah
Pada  tabel  3  diatas  nilai  return bebas risiko (risk free) pada tahun 2013- 2016 yang digunakan dalam penelitian
ini  sama,  yaitu  diambil  rata-rata  dari tingkat  pengembalian  ke  empat periode pada sukuk ritel Negara.
4. Deskripsi Hasil Penelitiian Return
Realisasi  (Rp)  Reksadana  Terproteksi Syariah Tahun 2013-2016
Sumber: Data DIolah Gambar 2 Return Realisasi (Rp) Reksadana Terproteksi Sayriah Tahun 2013-2016
Pada  gambar  2  menggambarkan return  realisasi  (Rp)  pada  reksadana terproteksi syariah mengalami perubahan yang cukup signifikan.
5. Deskripsi  Hasil  Penelitiian  Nilai  Beta Saham  Periode  Penelitian  Tahun  2013- 2016
Tabel 4 Beta (β) selamaPeriode Penelitian (Tahun 2013-2016) Bulan Beta ( β) Bulan Beta ( β) Periode 2013-2016 Periode 2013-2016 Nov-13 -0.612873 Jul-15 -0.642284 Dec-13 -1.599755 Aug-15  -0.780680 Jan-14 -1.560155 Sep-15 -0.488301 Feb-14 -1.767108 Oct-15 1.435428 Mar-14 -1.124596 Nov-15  -2.364375 Apr-14 -1.917808 Dec-15 -4.691092 May-14 -1.296723 Jan-16 -1.001131 Jun-14 -1.261301 Feb-16 -2.309537
-0.1 -0.05 0 0.05 0.1 N ov -13 Fe b -14 Ma y- 1 4
Au g- 14
N o v- 14
Fe b -15 Ma y- 1 5
Au g- 15 N o v- 15
Fe b -16 Ma y- 1 6 Au g- 16 N o v- 16 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 N o v- 13
Fe b -14 Ma y- 1 4 Au g- 14 N o v- 14 Fe b -15 Ma y- 1 5 Au g- 15 N o v- 15
Fe b -16 Ma y- 1 6
Au g- 16 N o v- 16
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
Sumber: finance.yahoo.com (Data Diolah)
Pada  tabel  4  diatas,  meununjukkan bahwa  beta  cenderung  <  1  yang berarti  bahwa  tingkat  keuntungan saham i meningkat lebih kecil dibandingkan dengan tingkat keuntungan  keseluruhan  saham  di pasar.  Ini  menandakan  bahwa  risiko
sistematis saham lebih kecil
dibandingkan  dengan  risiko  sistematis pasar. (Husnan, 2001:168)
6. Deskripsi Hasil Penelitiian Indeks Sharpe
Kinerja Reksadana Terproteksi Syariah  dengan Metode Indeks Sharpe Indeks Sharpe mendasarkan
perhitungannya  pada  konsep  garis pasar  modal (capital  market  line) sebagai  patok  duga,  caranya  yaitu dengan membagi premi risiko portofolio (sama  dengan  selisih  rata-rata  tingkat keuntungan  portofolio  dengan  rata- rata  bunga  bebas  risiko)  dengan standar  deviasinya  (risiko  total).  Hasil
rata-rata  dari  perhitungan  reksadana terproteksi syariah pada metode Indeks Sharpe bernilai -0,033213.
7. Deskripsi Hasil Penelitiian Indeks Treynor
Kinerja Reksadana Terproteksi
Syariah  dengan  Metode  Indeks  Treynor merupakan  perbandingan  rata-rata antara  selisih return portofolio  dan return bebas  risiko  dengan  beta portofolio. Semakin tinggi indeks Treynor suatu portofolio, maka kinerja portofolio tersebut  semakin  baik.  Hasil  rata-rata dari  perhitungan  reksadana  terproteksi syariah  pada  metode  Indeks  Treynor bernilai 0,066005, dimana hasil rata-rata pada  perhitungan  Indeks  Treynor  lebih besar  dibandingkan  dengan  kedua jenis  perhitungan  Indeks  Sharpe  dan Indeks Jensen.
8. Deskripsi Hasil Penelitiian Indeks Jensen Kinerja
Reksadana Terproteksi Syariah  dengan  Metode  Indeks  Jensen merupakan  selisih  antara average return dengan minimum  rate  return.
Hasil rata-rata dari perhitungan reksadana  terproteksi  syariah  pada metode Indeks Jensen bernilai 0,029208.

## Analisis Uji Asumsi ANOVA
1. Uji Normalitas
Tabel 5
Uji Normalitas

## SHARPE  TREYNOR
JENSEN Kolmogorov -Smirnov 2.315 .676 .543
Jul-14 -0.765528 Mar-16 -1.124164 Aug-14 -2.409971 Apr-16 0.447358 Sep-14 -1.274333  May-16  -0.597940 Oct-14 -0.987600 Jun-16 -6.918060 Nov-14 -0.759658 Jul-16 -1.445394 Dec-14 -3.589472 Aug-16 -2.163024 Jan-15 -1.535413 Sep-16 -0.746511 Feb-15 -0.820440 Oct-16 -1.175939 Mar-15 -1.512350 Nov-16 -0.199259 Apr-15 -0.565130 Des-16 0.279701 May-15 -1.482513 Jun-15 -0.856353
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
Asymp. Sig. (2-tailed) .000 .751 .930 a. Test distribution is Normal
Sumber: Data Diolah
Pada  tabel  5  diatas,  dapat  dilihat hasil  output  SPSS  16.0  menunjukkan bahwa tingkat signifikansi ketiga variabel > 0,05. Kesimpulan dari hasil uji normalitas  Kolmogorov-Smirnov test diatas  adalah  bahwa  data  penelitian ini memenuhi asumsi normalitas.
Pengujian Hipotesis
1. Uji One-Way ANOVA
Tabel 6 Uji One-Way ANOVA
Sumber: Data Diolah
Pada  tabel  6  diatas,  menunjukkan bahwa  dari  hasil  uji  One-way  ANOVA terlihat  bahwa  tingkat  signifikansi  0,726 > 0,05 yang berarti secara general tidak ada  perbedaan  dari  indeks  Sharpe,
Treynor, dan Jensen dalam menganalisis kinerja reksadana terproteksi syariah pada periode
November  2013  -  Desember  2016. Selanjutnya  yang  dapat  dilihat  adalah nilai F hitung. F hitung menunjukkan nilai
0,321  yang  selanjutnya  dibandingkan dengan F tabel pada tingkat signifikansi 0,05 yaitu 3,08

## Pembahasan
1. Kinerja  Reksadana  Terproteksi  Syariah Periode  2013-2016  dengan  Indeks Sharpe
Sumber: Data Diolah
Gambar 3 Kinerja Reksadana Terproteksi Syariah (Indeks Sharpe) Pada gambar 3 diatas, menggambarkan kinerja dari
reksadana  terproteksi  syariah  dengan menggunakan  indeks  Sharpe  periode tahun 2013 sampai dengan tahun 2016 menunjukkan  kisaran  -0,035823  sampai 0,087152, hal tersebut mengandung arti bahwa  fluktuasi  harga  pada  ke-38 bulan  reksadana  terproteksi  syariah cenderung  fluktiatif    dan  menjadikan return yang  didapat  relatif  tidak  stabil dan  memiliki  prospek  pertumbuhan yang tidak cukup baik.
2. Kinerja  Reksadana  Terproteksi  Syariah Periode  2013-2016  dengan  Indeks Treynor
-0.2 -0.1 0 0.1 0.2 N o v- 13
Fe b -14 Ma y- 1 4
Au g- 14 N ov -14 Fe b -15 Ma y- 1 5
Au g- 15
N o v- 15
Fe b -16 Ma y- 1 6
Au g- 16 N o v- 16
df F Sig. Between Groups 2 .321 .726 Within Groups 111 Total 113
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
Sumber: Data Diolah Gambar 4 Kinerja Reksadana Terproteksi Syariah (Indeks Treynor) Pada gambar 4 diatas,
menggambarkan  bahwa  dari  hasil perhitungan  indeks  Treynor,  kinerja reksadana  terproteksi  syariah  periode tahun 2013 sampai dengan tahun 2016 menunjukkan  kisaran    0,088239  sampai dengan  0,147385,  hal  ini  mengandung arti  bahwa  fluktuasi  harga  tersebut sangat  fluktuatif  dan  terdapat  banyak perubahan  yang  signifikan  sehingga relatif kurang stabil.
3. Kinerja  Reksadana  Terproteksi  Syariah Periode  2013-2016  dengan  Indeks Jensen
Sumber: Data Diolah Gambar 5 Kinerja Reksadana Terproteksi Syariah (Indeks Jensen) Pada gambar 5 diatas, menggambarkan bahwa kinerja
reksadana  terproteksi  syariah  periode 2013-  2016  menunjukkan  kisaran  angka 0,046931  hingga  mencapai  angka 0,2888828.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa pergerakan nilai dari reksadana terproteksi syariah dengan
menggunakan  indeks  Jensen  relative stabil  dibandingkan  dengan  kedua indeks lainnya (Sharpe dan Treynor).
4. Perbandingan Kinerja Reksadana
Terproteksi  Syariah  Periode  2013-2016
Antara  Indeks  Sharpe,  treynor,  dan Jensen
Berdasarkan  hasil  analisis  kinerja reksadana  terproteksi  syariah,  angka indeks  dengan  menggunakan  metode Sharpe  berada  pada  kisaran  kisaran  - 0,035823  sampai  0,087152.  Kemudian untuk angka indeks dengan menggunakan metode  Treynor berada pada  kisaran  0,088239  sampai  dengan
0,147385.  Sedangkan  angka  indeks dengan menggunakan metode Jensen pada kisaran 0,046931 hingga mencapai  angka  0,2888828.  Masing- masing  metode  kinerja  reksadana terproteksi syariah memiliki dasar angka yang  relatif  tidak  dapat  dibandingkan secara  langsung  satu  dengan  yang lainnya mengingat metode pengukurannya adalah berbeda-
beda.  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah untuk  mengetahui  apakah  ketiga metode  pengukuran  kinerja  tersebut
-0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 N o v- 13
Fe b -14 Ma y- 1 4
Au g- 14 N o v- 14
Fe b -15
Ma y- 1 5
Au g- 15 N ov -15 Fe b -16 Ma y- 1 6
Au g- 16 N o v- 16 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 N o v- 13
Fe b -14 Ma y- 1 4 Au g- 14 N o v- 14 Fe b -15 Ma y- 1 5 Au g- 15 N ov -15 Fe b -16 Ma y- 1 6 Au g- 16 N o v- 16
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
memiliki  perbedaan  yang  signifikan atau  tidak  dalam  menganalisis  kinerja reksadana  terproteksi  syariah  periode 2013-2016.
Sumber: Data Diolah Gambar 6 Kinerja Reksadana Terproteksi Syariah Periode 203-2016 Anatar Indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen Berdasarkan  uji  One-way  Anova dapat  diketahui  bahwa  kinerja  reksadana terproteksi syariah periode 2013-2016 berdasarkan  indeks  Sharpe,  Treynor,  dan Jensen  terbukti  tidak  memiliki  perbedaan. Hal  ini  dikarenakan  berdasar  pada pengujian  hasil  yang  didapatkan  tidak signifikan  dengan  nilai  0,726  (0,726  >  0,05). Untuk uji parsial yaitu mengetahui perbedaan  antar  variabel  secara  individu, hasil  uji  Post-hoc  turkey  membuktikan bahwa  diantara indeks Sharpe  dan  Treynor tidak  memiliki  perbedaan  karena  hasilnya menunjukkan  tidak  signifikan  pada  tingkat
0,755  (0,755>  0,05).  Kemudian  pada  indeks Sharpe  dan  Jensen  juga  tidak  memiliki perbedaan,  hal  ini  dikarenakan  tidak signifikan  pada  tingkat  0,781  (0,781>  0,05). Pada  uji  beda  antara  indeks  Treynor  dan Jensen memberikan kesimpulan yang sama, yaitu  tidak  signifikan  pada  tingkat  0,999 (0,999 > 0,05).

## V. SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  ppenelitian  dan hasil  pembahasan  pada  bab  sebelumnya, maka  kesimpulan  yang  dapat  diambil adalah sebagai berikut:
Bahwa Kinerja Reksadana
Terproteksi  Syariah  (Periode  2013-2016) dengan  menggunakan  metode  indeks Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen  secara keseluruhan  tidak  terdapat  perbedaan. Sehingga  dari  ketiga  indeks  tersebut  bisa digunakan  untuk  mengukur  kinerja  dari Reksadana Terproteksi Syariah.
Saran yang direkomendasikan adalah:
1. Dengan  dapat  digunakan  untuk menghitung  kinerja  suatu  portofolio antara  indeks  Sharpe,  Treynor,  dan Jensen maka pilihan kembali diserahkan  kepada  para  investor, apakah  ingin  menggunakan  risiko yang tidak sistematik (indeks Sharpe) sebagai  dasar  keputusan  untuk investasinya, ataukah risiko sistematik yang bertujuan untuk memperhitungkan antara risiko
reksadana  dan  risiko  pasar  (indeks
-1 -0.5 0 0.5 1 N o v- 13
Fe b -14 Ma y- 1 4
Au g- 14 N o v- 14
Fe b -15
Ma y- 1 5
Au g- 15
N o v- 15
Fe b -16
Ma y- 1 6
Au g- 16 N o v- 16 Kinerja Reksadana Terproteksi Syariah
(Indeks Jensen) Kinerja Reksadana Terproteksi Syariah (Indeks Treynor) Kinerja Reksadana Terproteksi Syariah (Indeks Sharpe)
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
Treynor),  atau  mendasarkan  pada kemungkinan  tingkat  pengembalian yang akan diperoleh investor (indeks Jensen).
2. Bagi  investor  muslim  yang  ingin menginvestasikan  dananya  pada sektor halal maka reksadana terproteksi  syariah  bisa  dijadikan salah satu alternatif investasi. Diharapkan dengan adanya penelitian  ini  semakin  meyakinkan para  investor  untuk  berinvestasi pada reksadana khususnya reksadana terproteksi syariah dikarenakan penelitian ini membuktikan  bahwa  reksadana terproteksi syariah telah terdiversifikasi dengan baik. Selain itu para investor hendaknya
mempertimbangkan  pada  faktor Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI),  tingkat  pengembalian  pada Sukuk  Ijarah  karena  keduanya memiliki  pengaruh  terhadap  kinerja reksadana terproteksi syariah.
3. Bagi
penelitian selanjutnya, diharapkan tidak hanya membandingkan antara ketiga indeks  dalam  menganalisis  kinerja reksadana terproteksi syariah namun juga beberapa jenis indeks perhitungan  kinerja  dan  reksadana lainnya seperti reksadana
pendapatan  tetap  dan  reksadana campuran. Dalam hal ini mengingat
jenis reksadana syariah bukan hanya reksadana  terproteksi  saja  namun ada  instrumen-instrumen  lainnya. Diharapkan  penelitian  selanjutnya juga  bisa  memasukkan  dua  indeks lainnya  dalam  perhitungan  kinerja. Dalam hal ini juga penting mengingat  reksadana  syariah  tidak hanya dipengaruhi oleh faktor-faktor ekonomi saja,
tetapi juga dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  non- ekonomi.
4. Bagi  para  akademisi  diharapkan penelitian  ini  bisa  dijadikan  salah  satu referensi  dalam  performa  reksadana terproteksi  syariah  dan  juga  mengenai tiga  dari  beberapa  indeks  perhitungan kinerja  yang  umum  digunakan  yaitu indeks  Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen, serta  dapat  memberikan  informasi  dan pemhaman yang lebih banyak mengenai  perbedaan  diantara  ketiga indeks tersebut dalam hal menganalisis suatu  kinerja  portofolio  khususnya reksadana terproteksi syariah.

## DAFTAR PUSTAKA
Darmadji  &  Fakhruddin,  2011, Pasar  Modal di Indonesia , edisi 3, Salemba Empat, Jakarta.
Husnan,  Suad.  2001. Dasar-dasar  Teori Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas. Edisi II: Yogyakarta: UPP-AMP-YKPN. KEMENAG, 2016. Al-Quran dan terjemahannya . Jakarta: KEMENAG Otoritas  Jasa  Keuangan.  2014. Regulasi Peraturan OJK.
Maditiara,  et  al/Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan  Vol.  5  No.  11  November  2018:  955-970; KINERJA  REKSADANA  TERPROTEKSI  SYARIAH  DENGAN  METODE  INDEKS  SHARPE,  TREYNOR,  DAN JENSEN (PERIODE 2013-2016)
( http://www.ojk.go.id ,  diakses  15 Maret 2017). Riyandono.  2008. Bursa  Efek  dan  Investasi
Syariah . Jakarta: Serambi.
Rudiyanto. 2011. Reksa Dana untuk Pemula .
Jakarta: Elex media Komputindo Sudarsono,  Heri.  2007. Bank  dan Lembaga Keuangan  Syariah  (Deskripsi  dan Ilustrasi) .  Edisi  Kedua.  Yogyakarta: Ekonisia . Tandelilin,  Eduardus.  2001. Analisis  Investasi dan Manajemen
Portofolio.
Yogyakarta: BPFE.
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Portofolio  dan
Investasi . Yogyakarta: Kanisius