## PENGARUH  DER, ROI, CURRENT RATIO DAN RATA-RATA KURS TERHADAP UNDEPRICING PADA INITIAL PUBLIC
OFFERING
Studi Kasus Pada Perusahaan Non Keuangan di Indonesia
Gatot Nazir Ahmad
Fakultas Ekonomi, Program Studi S1 Manajemen, Universitas Negeri Jakarta Email:gatot1150@yahoo.com
Isti Indriyanti
Fakultas Ekonomi, Program Studi S1 Manajemen, Universitas Negeri Jakarta Email: isti.indriyanti@yahoo.com

## Agung Dharmawan Buchdadi
Fakultas Ekonomi, Program Studi S1 Manajemen, Universitas Negeri Jakarta Email: agungdharmawan@yahoo.com

## Abstract
The  purpose  of  this  study  is  examining  the  effects  of  DER,  ROI,  current ratio,  and  exchange  rate  on  underpricing  of  Initial  Public  Offering  both simultaneously  and  partially.  This  study  consist  of  two  period,  they  are  hot  and cold market. The sample of hot market period are 42 companies while cold market are  25  companies.  This  study  use  Ordinary  Least  Square.  The  result  of  the regression shows that DER has a positive correlation  in  hot market period while in  cold  market  period  has  not  correlation.  ROI  has  not  correlation  with underpricing  either  in  hot  market  period  nor  cold  market  period.  Current  ratio has  a  positive  correlation  with  underpricing  in  cold  market  period  while  in  hot market period has not correlation with underpricing. Exchange rate has a positive correlation with underpricing in hot market period while in cold market has not correlation.  For  the  simultan  test,  DER,  ROI,  current  ratio,  and  exchange  rates has  a  significant  correlation  on  α  =  10%    with  underpricing  simultanly  in  hot market period, but in cold market period is not.
Key words: underpricing, DER, ROI, current ratio, exchange rate

## PENDAHULUAN
Pada era  globalisasi saat  ini banyak perusahaan  yang  melakukan ekspansi dalam  rangka  mengembangkan  usahanya.  Tentu  dalam  melakukan  ekspansi dibutuhkan  dana  yang  tidak  sedikit.  Kadangkala  dana  yang  berasal  dari  dalam perusahaan  saja  tidak  cukup  sehingga  banyak  perusahaan  yang  melakukan penawaran sahamnya kepada masyarakat umum di pasar modal.
Proses  penawaran  sebagian  saham  perusahaan  ke  masyarakat  untuk pertama kali disebut penawaran  umum perdana atau Initial Public  Offering . Pada saat melakukan IPO harga saham yang ditawarkan merupakan faktor yang penting dalam  menentukan  berapa  besar  jumlah  dana  yang  diperoleh  perusahaan.  Jika harga tinggi  maka jumlah dana yang diterima juga besar.  Begitu pula sebaliknya. Hal  ini  mengakibatkan  investor  menginginkan  harga  perdana  yang  lebih  rendah sehingga  dapat  memperoleh return pada  pasar  sekunder  yang  berupa capital gain .  Harga  perdana  yang  tinggi  akan  mengurangi  atau  bahkan  menghilangkan return awal  ( initial  return ).  Dengan  adanya  perbedaan  kepentingan  dimana perusahaan   ingin  memperoleh dana  yang  lebih besar dan  investor  menginginkan return , mengakibatkan terjadinya underpricing , yakni adanya selisih positif antara harga  saham  di  pasar  sekunder  dengan  harga  saham  di  pasar  perdana  atau  saat IPO. Kondisi underpricing merugikan  untuk perusahaan  yang  melakukan, karena dana yang diperoleh dari publik tidak maksimum ( Indah, 2006).
Rasio leverage yang  diproksikan  dengan debt  to  equity  ratio digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh  hutangnya baik jangka pendek  maupun jangka panjang. Debt to ratio yang tinggi  mencerminkan resiko  perusahaan  yang  tinggi  sehingga  ketidakpastian  investor  meningkat  dan akhirnya dapat meningkatkan underpricing .
Variabel Return  on  Investment (ROI)  merupakan  salah  satu  proksi  rasio profitabilitas.  Rasio  ini  menunjukkan  berapa  besar  aset  yang  digunakan perusahaan  untuk  menghasilkan  laba.  Profitabilitas  yang  tinggi  mengurangi ketidakpastian investor sehingga dapat mengurangi underpricing .
Variabel Current  ratio (CR)  merupakan  indikator  kemampuan  perusahaan dalam  melunasi kewajiban-kewajiban  jangka pendeknya, dimana dapat diketahui
sampai  seberapa  jauh  sebenarnya  jumlah  aktiva  lancar  perusahaan  dapat menjamin  hutang  lancarnya. Semakin besar current ratio ketidakpastian  investor menurun sehingga underpricing juga rendah.
Kurs  menggambarkan keadaan pasar. Pergerakan kurs  yang dinamis dapat diperdagangkan  dan  dari  kegiatan  tersebut  ada  keuntungan  yang  diperoleh sehingga kurs menjadi salah satu pertimbangan dalam be rinvestasi. Naik turunnya nilai rupiah terhadap uang asing menyebabkan naik turunnya permintaan saham di pasar modal oleh investor.
Berdasarkan  uraian  di  atas  peneliti  ingin  mengetahui  pengaruh  variabel Debt to Equity Ratio (DER), R eturn on Investment (ROI), C urrent Ratio (CR) dan rata-rata  kurs  terhadap underpricing pada Initial  Public  Offering(IPO) pada perusahaan non keuangan yang go public di BEI pada tahun 2006 hingga 2011.

## KAJIAN TEORI
Undang-undang  Nomor  8 Tahun  1995  tentang  Pasar  Modal mendefinisikan  Penawaran  Umum  sebagai  kegiatan  penawaran  Efek  kepada masyarakat  berdasarkan  tata  cara  yang  diatur  dalam  Undang-undang  dan peraturan  pelaksanaannya.  Sedangkan  pengertian  Efek  adalah  surat  berharga, yaitu  surat  pengakuan  utang,  surat  berharga  komersial,  saham,  obligasi,  tanda bukti  hutang, Unit Penyertaan Kontrak Investasi Kolektif, kontrak berjangka atas Efek,  dan  setiap  derivatif  dari  Efek.  Perusahaan  yang  akan  melakukan  IPO  atau Penawaran  Umum  Perdana  harus  mengajukan  Pernyataan  Pendaftaran  kepada Bapepam- LK untuk memperoleh Pernyataan Efektif.
Perusahaan yang melakukan penawaran  umum atau Initial Public Offering tidak terlepas dari  fenomena underpricing . Harga pada penawaran umum perdana yang  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  harga  pada  Bursa  Efek  menghasilkan initial  return yang  positif  atau  biasa  disebut  dengan underpricing . Underpricing merupakan initial  return yang  positif  setelah  melakukan  penawaran  umum perdana  dari  suatu  saham  baru  atau  dapat  didefinisikan  pula  sebagai  presentase perbedaan antara  harga closing pada saat listing dan  harga penawaran perdananya (Ghosh, 2005).
Ada  beberapa  faktor  keuangan  yang  dapat  mempengaruhi underpricing antara  lain Debt  to  Equity  Ratio (DER),  R eturn  on  Investment (ROI),  C urrent Ratio(CR) , dan rata-rata kurs. Berikut ini adalah kerangka dari penelitian ini :
Ga mbar 1. Ke rangka Penelit ian
Sumber : Data diolah penulis
Debt  to  Equity  Ratio (DER)  merupakan  rasio  yang  menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya yang ditunjukkan oleh  beberapa  bagian  modal  sendiri  yang  digunakan  untuk  membayar  hutang. DER  juga  memberi  jaminan  tentang  seberapa  besar  hutang- hutang  perusahaan dijamin  modal  sendiri  perusahaan  yang  digunakan  sebagai  sumber  pendanaan usaha.  Semakin  besar  DER  mencerminkan  risiko  perusahaan  yang  relatif  tinggi, akibatnya para  investor cenderung  menghindari saham-saham  yang  memiliki  nilai DER  yang  tinggi.  Seperti  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ariawati  (2005) menemukan bahwa DER berpengaruh signifikan terhadap underpricing . Sehingga untuk variable DER hipotesisnya sebagai berikut :
H 1 : DER berpengaruh terhadap underpricing
Return  on  Investment merupakan  rasio  yang  menunjukkan  seberapa  jauh aset  perusahaan  yang  diinvestasikan  dapat  dipergunakan  secara  efektif  untuk menghasilkan  laba.  Semakin  tinggi  nilai  ROI  semakin  menggambarkan  bahwa perusahaan  dapat  menggunakan  asetnya  secara  efektif.  Dengan  demikian, ketidakpastian  investor  akan  masa  depan  perusahaan  semakin  berkurang  sejalan dengan  tingkat underpricing yang  semakin  berkurang.  Hasil  penelitian  yang
Debt to  Equity Ratio (DER) Rata-rata Kurs Return on Investmen t (ROI) Current ratio Underp ricing H1 H2 H3 H4
dilakukan  oleh  Dharmastuti  (dalam  Ariawati,  2005)  menyatakan  bahwa  variabel Return On Investment (ROI) mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap harga saham  perdana  dan  terjadinya underpricing .  Dengan  demikian  hipotesis  untuk variabel ROI adalah sebagai berikut :
H 2 : ROI berpengaruh terhadap underpricing
Variabel Current ratio (CR)  merupakan  indikator kemampuan perusahaan dalam  melunasi kewajiban-kewajiban  jangka pendeknya, dimana dapat diketahui sampai  seberapa  jauh  sebenarnya  jumlah  aktiva  lancar  perusahaan  dapat menjamin  hutang  lancarnya.  Semakin  tinggi current  ratio menunjukkan  bahwa perusahaan  semakin  mampu  memenuhi  hutang  jangka  pendeknya.  Hal  ini  akan membuat ketidakpastian investor akan masa depan perusahaan semakin berk urang sehingga tingkat underpricing yang  menurun pula. Hasil penelitian Suyatmin dan Sujadi (2006, dalam Irawati, 2009) menyatakan bahwa current  ratio berpengaruh signifikan terhadap underpricing .
H 3 : Current ratio berpengaruh terhadap underpricing
Kurs  menggambarkan keadaan pasar. Pergerakan kurs  yang dinamis dapat diperdagangkan  dan  dari  kegiatan  tersebut  ada  keuntungan  yang  diperoleh sehingga kurs menjadi salah satu pertimbangan dalam berinvestasi. Naik turunnya nilai  Rupiah  terhadap  uang asing  menyebabkan  naik turunnya permintaan saham di pasar  modal oleh  investor. Penelitian  yang dilakukan oleh Yolana dan Martani (2005)    menemukan  bahwa  rata-rata  kurs  berpengaruh  signifikan  terhadap underpricing .
H 4 : Rata-rata kurs berpengaruh terhadap underpricing

## METODE PENELITIAN
Periode  pada  penelitian  ini  dibagi  dua  menjadi  periode  pada  saat  kondisi pasar cold dan hot .  Pada penelitian Ibbotsin dan Jaffe serta  Ritter (dalam Kosala, 2011)  mengelompokkan  pasar  IPO  menjadi hot  market dan cold market . Hot market terjadi  ketika  terdapat  periode  dengan  volume  penawaran  tinggi.
Sedangkan cold market terjadi  ketika volume penawaran  rendah.  Peneliti mengkategorikan  tahun  2006,  2008,  dan  2009  sebagai  periode cold market . Sedangkan  untuk  tahun  2007,  2010,  dan  2011  dikategorikan  sebagai  periode hot market .
Penentuan hot dan cold market oleh  peneliti  adalah  membagi  seluruh perusahaan  yang  melakukan  IPO  yaitu  sebanyak  114  perusahaan  dengan  jumlah periode  penelitian  yakni  6  tahun.  Kemudian  hasil  tersebut  yakni  sebesar  19 perusahaan  menjadi  batas hot dan cold market .  Suatu  periode  dikatakan hot market jika  tiap  tahun  pada  periode  tersebut  ada  lebih  dari  19  perusahaan  yang melakukan  IPO.  Sedangkan  suatu  periode  dikatakan cold market jika  jumlah perusahaan  yang  melakukan  IPO  tiap  tahun  pada  periode  tersebut  adalah  sama dengan atau kurang dari 19 perusahaan. Berikut  ini adalah tabel pengklasifikasian hot dan cold market .
Tabel 1. Juml ah IPO Pada Tahun 2006-2011 Market Cold Hot Tahun 2006 2008 2009 2007 2010 2011 Total Juml ah  perusahaan  yang melakukan IPO 12 19 13 22 23 25 114
Sumber : Data diolah peneliti
Dalam  penelitian  ini,  sampel  yang  digunakan  adalah  perusahaan  non keuangan  yang  melakukan  IPO  pada  tahun  2006  hingga  2011.  Pada  periode hot market ada  42  perusahaan  yang  menjadi  sampel  sedangkan  pada  periode cold market ada  25  perusahaan  yang  menjadi  sampel.  Data  diperoleh  dari  prospektus setiap perusahaan  yang  melakukan IPO yang diperoleh dari  BEI. Metode analisis yang  digunakan  di  dalam  penelitian  ini  adalah  O rdinary  LeastSsquare (OLS). Data  diolah  dengan  menggunakan  Eviews  7.Persamaan  yang  diuji  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
UP hot =  + 1 X 1 + 2 X 2 + 3 X 3 + 4 X 4 + UP cold =  + 1 X 1 + 2 X 2 + 3 X 3 + 4 X 4 +
Keterangan:
X 1 = Debt to Equity Ratio
X 2 = Return on Investment
X 3 = Current ratio
X 4 = Rata-rata Kurs
= error term

## Pengukuran Variabel
Tabel 2: Oper asionalisasi Variabel
Vari abel Terikat
Proxy Rumus Underpricing Harga  saham  pada closing hari  pertama – harga  saham  pada  saat IPO/ harga saham pada saat IPO Vari abel Be bas Proxy Rumus Debt to Equity Ratio Total utang/total ekuitas Return on Investment Laba setelah pajak/rata-rata investasi Current ratio Aktiva lancar/utang lancar Rata-rata Kurs Rata-rata kurs seminggu sebelum perusahaan melaku kan IPO
Sumber : Data diolah peneliti
Pada  tabel  2,  variabel  terikat  dalam  penelitian  ini  adalah underpricing . Underpricing dihitung  dengan  harga  saham  pada closing hari  pertama  dikurangi dengan  harga saham pada saat IPO dibagi harga saham pada saat IPO. Sedangkan untuk  faktor- faktor  yang  mempengaruhi underpricing yaitu  DER,  ROI, current ratio ,  dan  rata-rata  kurs.  DER  dihitung  dengan  total  hutang  dibagi  dengan  total ekuitas,  ROI dihitung dengan  laba setelah pajak dibagi dengan rata-rata  investasi, current ratio dihitung dengan aktiva  lancar dibagi dengan  utang  lancar dan  rata- rata kurs dihitung dengan rata-rata kurs seminggu sebelum perusahaan melakukan IPO.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Tabel  3  menunjukkan  statistik  deskriptif  untuk  semua  variabel. Berdasarkan  tabel  3  nilai  rata-rata underpricing pada hot  market adalah  sebesar 28,48%  dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar  26,51%.  Emiten  yang  mengalami tingkat underpricing yang tertinggi adalah PT. Multifiling Mitra Indonesia dengan nilai underpricing sebesar  115%  dan  nilai underpricing yang  terendah  adalah sebesar  1,6%    dialami  oleh  PT.    Sat  Nusa  Persada.  Berbeda  de ngan hot  market , pada cold  market nilai  rata-rata underpricing sebesar  36,28%  lebih  tinggi dibandingkan  dengan  nilai  rata-rata underpricing pada hot  market .  Pada cold market ,  emiten  yang  mengalami  tingkat underpricing tertinggi  adalah  PT. Destinasi Tirta Nusantara dengan nilai underpricing sebesar 70%. Kemudian nilai tingkat underpricing yang terendah adalah sebesar 1,76% dialami  oleh PT.  Bumi Serpong Damai.
Tabel 3: Statistik Deskriptif
Sumber: Data diolah oleh peneliti
Tabel  3  menunjukkan Debt  to  equity  ratio (DER)  merupakan  rasio  yang mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  seluruh  kewajibannya yang  ditunjukkan  oleh    bagian  modal  sendiri  yang  digunakan  untuk  membayar hutang.  Nilai  rata-rata  DER  pada hot  market adalah  sebesar    2,01  dengan  nilai standar deviasinya sebesar 1,53. Nilai DER terendah diperoleh  sebesar 0,07  yang dimiliki  oleh  PT.  Benakat  Petroleum  Energy  sedangkan  DER  tertinggi  dimiliki
Hot Market Cold Market UP (%) DER (x) ROI (x) CR (x) KURS (Rp) UP (%) DER (x) ROI (x) CR (x) KURS (Rp) Mean 28,48 2,01 0,028 1,35 8989,67 36,28 1,71 0,03 1,40 9397,12 Median 15,25 1,73 0,03 1,24 9024 33,11 1,25 0,02 1,38 9245 Ma ximu m 115 6,44 1,04 4,02 9397 70 5,20 0,13 3,14 11380 Minimu m 1,67 0,07 -1,65 0,15 8532 1,76 0,41 -0,07 0,12 8995 Std. Dev. 26,51 1,53 0,31 0,86 245,67 24,38 1,23 0,04 0,76 502,369 Observations 42 42 42 42 42 25 25 25 25 25
oleh PT. Sampoerna Agro sebesar 6,44. Berbeda dengan nilai rata-rata DER pada hot  market ,  nilai  rata-rata  pada cold market sebesar  1,71,  lebih  rendah dibandingkan dengan  nilai  DER pada hot market . Nilai  DER terendah pada cold market adalah  sebesar  0,41  yang  dialami  oleh  PT.  Inovisi  Infracom  sedangkan nilai  DER yang tertinggi dialami oleh PT. Adaro Energy sebesar 5,20.
Seperti  penjelasan  di  atas,  semakin  tinggi  DER  suatu  perusahaan  mencerminkan tingginya  risiko  perusahaan  yang  relatif  tinggi.  Jadi  jika  menggunakan  DER sebagai  pertimbangan  dalam  berinvestasi,    investor  sebaiknya  lebih  memilih perusahaan  yang  memiliki  DER  yang  rendah  seperti  PT.  Benakat  Petroleum Energy  atau  PT.  Inovisi  Infracom  dibanding  DER  yang  tinggi  seperti    PT. Sampoerna Agro atau PT. Adaro Energy.
ROI  atau Return  on  Investment merupakan  rasio  yang  menunjukkan seberapa  besar  aset  perusahaan  yang  diinvestasikan  dapat  dipergunakan  secara efektif  untuk  menghasilkan  laba.  Pada hot  market ,  nilai  rata-rata  ROI  adalah sebesar 0,028 dengan  nilai standar deviasi sebesar 0,31. Nilai  ROI  yang  tertinggi dimiliki  oleh  PT.  Panorama  Transportasi  yaitu  sebesar  1,04  dan  nilai  ROI terendah  dimiliki  oleh  PT.  Benakat  Petroleum  Energy  yaitu  sebesar  -1,65. Sedangkan  nilai  rata-rata  ROI  pada cold market adalah  sebesar  0,031,  nilai  ini tidak  berbeda  jauh  dengan  nilai  rata-rata  ROI  pada hot  market .  Nilai  standar deviasi  pada cold market adalah  sebesar  0,045  yang  berarti  nilai  fluktuasi  ROI rendah.  Pada cold market ,  PT.  Metropolitan  Kentcana  merupakan  perusahaan yang  memiliki  nilai  ROI  tertinggi  yaitu  sebesar  0,13.  Sedangkan  niai  ROI terendah  dimiliki  oleh  PT.  Bakrie  Telecom  yaitu  sebesar  -0,073.  Semakin  tinggi nilai  ROI  semakin  tinggi  pula  nilai  labanya  sehingga  sebaiknya  investor  lebih memperhatikan  perusahaan  yang  memiliki  nilai  ROI  yang  tinggi  seperti  PT. Metropolitan Kentcana dan PT. Panorama  Transportasi dibanding perusahaan PT. Bakrie Telecom dan PT. Benakat Petroleum Energy.
Untuk current ratio yang  merupakan rasio  likuiditas, hot market memiliki nilai tertinggi sebesar 4,03 yang dimiliki o leh PT. Media Nusantara Citra dan nilai terendah sebesar 0,15  yang dimiliki oleh PT.  Bukit  Uluwatu  Villa. Nilai  rata-rata current  ratio pada hot  market adalah  sebesar  1,35  dengan  nilai  standar  deviasi
0,86.  Berbeda  dengan hot  market ,  pada cold market nilai  tertinggi current  ratio adalah sebesar 3,14 yang dimiliki oleh PT. Bakrie Telecom dan nilai current ratio terendahnya dimiliki oleh PT. Smart Fren  Telecom  yaitu  sebesar 0,12. Nilai  rata- rata current ratio cold market lebih besar dibandingkan dengan hot market yaitu sebesar  1,40  dengan  nilai  standar  deviasinya  adalah  sebesar  0,76.  Nilai current ratio mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  utang    jangka pendeknya.  Semakin  tinggi  nilai current  ratio menandakan  perusahaan  semakin mampu  membayar  utang  jangka  pendeknya.  Oleh  karena  itu  sebaiknya  investor lebih  memilih  perusahaan  seperti  PT.  Media  Nusantara  Citra  dan    PT.  Bakrie Telecom  yang  memiliki  nilai current  ratio yang  tinggi  dibanding  dengan perusahaan seperti PT. Bukit Uluwatu Villa dan  PT. Smart Fren Telecom.
Kurs  merupakan  nilai  tukar  rupiah  yang  dapat  menggambarkan  keadaan pasar. Kurs dapat naik maupun turun. Pada hot market dapat diketahui bahwa nilai rata-rata  dari  rata-rata  kurs  adalah  sebesar  8989,67.  Nilai  rata-rata  kurs  tertinggi pada hot market adalah sebesar 9397 dimana  nilai  tersebut  merupakan  nilai  rata- rata  kurs  seminggu  sebelum  PT.  Jaya  Konstruksi  Manggala  Pratama  melakukan Initial Public Offering sedangkan  nilai  terendah dari rata-rata kurs adalah sebesar 8532 yang  merupakan  nilai rata-rata kurs seminggu  sebelum PT. Star Petrchoem melakukan Initial  Public  Offering. Berbeda  dengan  nilai  rata-rata  dari  rata-rata kurs  pada hot  market ,  nilai  rata-rata  dari  rata-rata  kus  pada cold market adalah sebesar  9.397.  Hal  ini  terlihat  bahwa  niai  rata-rata  dari  rata-rata  kurs  pada cold market lebih  tinggi  dari hot  market .  Disamping  itu,  nilai  tertinggi  dari  rata-rata kurs pada cold market juga  jauh  lebih tinggi dibanding dengan hot market yakni sebesar  11.380  yang  merupakan  nilai  rata-rata  kurs  seminggu  sebelum  PT. Trikomsel Oke  melakukan  IPO sedangkan  nilai terendah dari  rata-rata kurs  yaitu sebesar  8995  yang  merupakan  nilai  rata-rata  kurs  seminggu  sebelum  PT.  Rukun Raharja melakukan IPO.

## Hasil Analisis Regresi
Tabel 4. Hasil Regresi Variabel Penelitian Market Vari abel Koefisien Std. Eror t-Statitik Prob. Hot Intercept -3,1239 1,5785 -1,9789 0,0553 Cold 1,5275 1,0267 1,4877 0,1524 Hot DER -0,0577 0,0273 -2,1130 0,0414* Cold 0,0513 0,0457 1,1219 0,2752 Hot ROI 0,2079 0,1334 1,5584 0,1276 Cold 0,4337 1,3462 0,3221 0,7507 Hot CR 0,0388 0,0463 0,8384 0,4072 Cold 0,1438 0,0787 1,8262 0,0828** Hot KURS 0,000384 0,000178 2,1634 0,0370* Cold -0,000156 0,000111 -1,4045 0,1755 Hot market Cold Market R-Squared 0,1889 R-Squared 0,2421 Adjusted R-Squared 0,1013 Adjusted R-Squared 0,0905 F-Statistic 2,1549 F-Statistic 1,5971 Prob (F-Stat) 0,0934** Prob (F-Stat) 0,2139
*signifikan pada level α = 5% **signifikan pada level α = 10% Sumber : Data diolah peneliti
Berdasarkan  tabel  4  dapat  diketahui  nilai  probabilitas  t-statistik  DER  untuk periode hot market adalah  sebesar 0,0414. Nilai probabilitas  ini  lebih kecil dari  α =  5%  yang  menandakan  bahwa  variabel  DER  pada hot  market signifikan  pada tingkat  α  =  5%.  Dengan  demikian  berarti  variabel  DER  pada hot  market berpengaruh terhadap tingkat underpricing . Nilai koefisien DER pada hot market adalah  sebesar  -0,057721  yang  menandakan  bahwa  variabel  DER  berbanding terbalik  dengan  tingkat underpricing .  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian Natarsyah (2000),  Rasheed dan  Datta (1997)  yang  menyatakan bahwa variabel DER berpengaruh negatif terhadap tingkat underpricing . Namun bertolak belakang dengan teori  yang  mengatakan semakin tinggi  nilai DER semakin  tinggi pula underpricing . Ketidaksesuaian  ini diduga disebabkan oleh  tipe  investor pada periode hot  market cenderung  kepada  investor  jangka  panjang  dimana  investor
lebih  memilih return daripada capital  gain yang  diperoleh  dari  perbedaan  harga saham.
Namun,  berbeda  dengan hot  market ,  pada cold market nilai  probabilitas  t- statistik  DER  adalah  sebesar  0,1234.  Nilai  ini  lebih  besar  dari  α  =  1%,  α  =  5%, dan  α=10%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  DER  pada cold market tidak signifikan  pada  α  =  1%,  α  =  5%,  dan  α=10%.  Dengan  demikian  berarti  pada periode cold market DER  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing .  Berbeda dengan hot market , pada cold market nilai koefisien  DER  adalah  sebesar 0,1234.
Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  DER  berbanding  lurus  dengan  tingkat underpricing .  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Kurniawan (2008).
Berdasarkan tabel 4 nilai probabilitas t-statistik ROI untuk periode hot market dan cold market lebih besar dari  signifikansi  α = 1%,  α = 5%, dan  α = 10%.  Hal ini  menandakan  baik  pada hot  market maupun  pada cold market bahwa  variabel ROI  tidak  signifikan  tingkat  α  =  1%,  α  =  5%,  dan  α  =  10%.  Dengan  demikian berarti  variabel ROI pada hot market dan cold market tidak berpengaruh terhadap tingkat underpricing .  Nilai  koefisien  ROI  pada hot  market adalah  sebesar 0,207932  dan cold market adalah  sebesar  0,826564  yang  menandakan  bahwa variabel  ROI  berbanding  lurus  dengan  tingkat underpricing .  Hasil  penelitian  ini sesuai  dengan  hasil  penelitian  Ariawati  (2005)  yang  menyatakan  bahwa  variabel ROI positif tidak signifikan terhadap tingkat underpricing .
Pada  tabel  4  juga  dapat  diketahui  nilai  probabilitas  t-statistik current  ratio pada  periode hot dan cold market .  Untuk  periode  pada hot  market nilai probabilitas  t-statistik current  ratio adalah  sebesar  0,4072.  Nilai  ini  lebih  besar dari  α  =  1%,  α  =  5%  maupun  α  =  10%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel current  ratio tidak  signifikan  pada  α  =  1%,  α  =  5%  maupun  α  =  10%.  Dengan demikian  berarti  variabel current  ratio pada hot  market tidak  berpengaruh terhadap  tingkat underpricing .  Nilai  koefisien current  ratio untuk hot  market adalah sebesar 0,038799 sehingga  variabel current ratio dan tingkat underpricing berbanding  lurus.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Kurniawan  (2008).  Hasil  penelitian  pada hot  market berbeda  dengan  hasil
penelitian pada cold market . Pada cold market , nilai probabilitas t-statistik current ratio adalah sebesar 0,0828. Nilai  ini kurang dari  nilai signifikansi  α = 10%.  Hal ini  menandakan    bahwa current  ratio signifikan  untuk  level  α  =  10%.  Dengan demikian  berarti  variabel current  ratio pada cold market berpengaruh  terhadap tingkat underpricing .  Nilai  koefisien current  ratio pada cold market adalah sebesar  0,143854  yang  menandakan  bahwa current  ratio pada cold market berbanding  lurus dengan  tingkat underpricing .  Hasil penelitian  ini sesuai dengan hasil penelitian Sari (2011).
Berdasarkan  tabel  4,  nilai  probabilitas  t-statistik  rata-rata  kurs  untuk hot market adalah  sebesar 0,0370. Nilai  ini  lebih kecil dari  nilai signifikansi α = 5%. Hal  ini  menandakan  bahwa  variabel  rata-rata  kurs  signifikan  pada  α  =  5%. Dengan  demikian  berarti  variabel  rata-rata  kurs  pada hot  market berpengaruh terhadap  tingkat underpricing .  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Yolana  dan  Martani  (2005)  dan  Aprilianti (2008). Namun, berbeda dengan hot market , pada cold market nilai probabilitas t- statistik adalah  sebesar 0,1755. Nilai  ini  lebih besar dari  signifikansi α = 1%,  α = 5%, dan α = 10%. Hal ini menandakan variabel rata-rata kurs tidak signifikan baik pada  level  signifikansi  untuk  α  =  1%,  α  =  5%  maupun  10%.  Dengan  demikian berarti variabel rata-rata kurs pada cold market tidak berpengaruh terhadap tingkat underpricing .
Berdasarkan  hasil  regresi  pada  tabel  4  dapat  diketahui  bahwa  uji  signifikan secara simultan pada hot market menunjukkan F-hitung sebesar 2,154911 dengan probabilitasnya  sebesar  0,093368.  Nilai  probabilitas  tersebut  lebih  ke cil  dari  α  = 10%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  seluruh  variabel  independen  dalam  penelitian ini  signifikan  secara  statistik  pada  level  α  =  10%.  Dari  hasil  terbut  maka  dapat disimpulkan  bahwa  pada  model  periode hot  market variabel-variabel  DER,  ROI, current  ratio dan  rata-rata  kurs  berpengaruh  secara  simultan  terhadap underpricing .  Sedangkan  uji  signifikansi  secara  simultan  pada cold market menunjukkan  nilai  F-hitung  sebesar  1,597159  dengan  nilai  probabilitasnya sebesar 0,213935. Nilai probabilitas tersebut  lebih besar  dari 0,01, 0,05, dan 0,1. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  seluruh  variabel  independen  secara  simultan  tidak
signifikan baik pada level α = 1%, α = 5%, dan α = 10%. Dari hasil tersebut maka dapat disimpulkan bahwa pada model periode cold market variabel- variabel DER, ROI, current ratio dan  rata-rata kurs tidak berpengaruh secara simultan  terhadap underpricing .

## KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan dari penelitian ini adalah debt to equity ratio (DER) berpengaruh negatif terhadap  tingkat underpricing untuk periode hot market sedangkan  untuk periode cold market variabel  DER  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing namun  mempunyai  arah  yang  positif. Return  on  investment (ROI)  baik  pada periode hot  market maupun cold market tidak  berpengaruh  namun  mempunyai arah  yang  positif  terhadap  tingkat underpricing pada  perusahaan  non  keuangan yang go public di BEI. Current ratio pada periode hot market memiliki  arah yang positif  tetapi    tidak  berpengaruh  terhadap  tingkat underpricing pada  perusahaan non  keuangan  yang go  public di  BEI.  Sebaliknya,  pada  periode cold market current  ratio berpengaruh  positif  terhadap  tingkat underpricing pada  perusahaan non  keuangan  yang go  public di  BEI.  Rata-rata  kurs  untuk hot  market berpengaruh  terhadap tingkat underpricing sedangkan  untuk periode cold market tidak  berpengaruh  terhadap  tingkat underpricing pada  perusahaan  non  keuangan yang go  public di  BEI.  Pada  periode hot  market ,  DER,  ROI, current  ratio dan rata-rata  kurs  secara  bersama-sama  berpengaruh  terhadap  tingkat underpricing pada perusahaan  non keuangan  yang go public di  BEI. Sebaliknya, pada periode cold market ,  DER,  ROI, current  ratio dan  rata-rata  kurs  secara  bersama-sama tidak berpengaruh terhadap tingkat underpricing yang go public di BEI.
Saran-saran  yang  dapat  diberikan  oleh  peneliti  untuk  pihak  perusahaan  dan juga  untuk  peneliti  selanjutnya  adalah  investor  hendaknya  memperhatikan informasi  yang  terdapat  dalam  prospektus  terutama  informasi  mengenai  DER pada  kondisi hot  market .  Untuk current  ratio pada  kondisi cold  market yang sesuai  hasil  penelitian  ini  berpengaruh  terhadap underpricing. Investor  tidak hanya  mempertimbangkan  informasi- informasi  yang ada dalam prospektus tetapi juga  mempertimbangkan  faktor  makro  seperti  rata-rata  kurs  yang  sesuai  dengan
hasil  penelitian  ini  berpengaruh  terhadap underpricing pada  kondisi cold  market yaitu  ketika  rata-rata  kurs  terhadap  dolar  melemah.  Untuk  peneliti  selanjutnya diharapkan  dapat  menambah  variabel  yang  dapat  mempengaruhi underpricing , tidak  hanya  variabel- variabel  yang terdapat dalam prospektus tetapi  juga  variabel makro seperti inflasi.

## DAFTAR RUJUKAN
Ariawati,  Siti.  2005.  Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Tingkat  Underpricing Pada Penawaran Saham Perdana (IPO) (Studi Pada Perusahaan Go Publik yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  Tahun  1999-2003). Tesis  Fakultas  Ekonomi Universitas Diponegoro Semarang.
Ghosh,  Saurab.  2005.  Underpricing  of  Initial  Public  Offering  :  The  Indian Experience. Emerging  Market  Finance  &  Trade  Vol  41.  (Nov.-  Dec., 2005), pp. 45-57
Handayani,  Sri  Retno.  2008.  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Underpricing  Pada  Penawaran  Umum  Perdana  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan Keuangan yang Go Publik Di Bursa Efek Jakarta Tahun 2000- 2006). Tesis Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro.
Indah,  Rani.  2006.  Analisis  Pengaruh  Informasi  Keuangan  dan  Non  Keuangan terhadap  Initial  Return  dan  Return  7  Hari  Setelah  IPO  di  Bursa  Efek Jakarta. Tesis Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro.
Kosala, Raymond. 2011. Intraday Patterns on  Initial Public Offerings  in  Hot  and Cold  Markets  :  An  Indonesian  Study. International  Research  Journal  of Finance and Economics, ISSN 1450-2887 Issue 74.
Kurniawan,  Benny.  2008.  Analisis  Pengaruh  Variabel  Keuangan  dan  Non Keuangan Terhadap Initial  Return dan Return 7 Hari Setelah Initial Public Offerings  (IPO)  (Studi  Empiris  :  Di  Perusahaan  Non  Keuangan  yang Listing  di  BEJ  Periode  2002-2006). Tesis Fakultas  Ekonomi  Universitas Diponegoro Semarang.
Ovata,  Muthia  Shorea.  2010.  Pengaruh  Faktor  Fundamental  dan  Resiko  Pasar Terhadap  Tingkat  Underpricing  Pada  Penawaran  Umum  Perdana  di  BEI (Periode  2006-2008). Skripsi Fakultas  Ekonomi  Universitas  Negeri Malang.
Puspita,  Tifani.  2011.  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Tingkat Underpricing Saham Pada Saat Initial Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia  Periode  2005-2009. Skripsi Fakultas  Ekonomi  Universitas Diponegoro.
Saftiana,  Yulia  dan  Muna  Amelia.  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Underpricing Penawaran  Umum  Perdana  (IPO)  di  Bursa  Efek  Jakarta. Akuntabilitas: Jurnal Penelitian dan Pengembangan Akuntansi Vol: 1 No.2 Juli 2007.
Sari,  Ardhini  Yuma.  2011.  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Tingkat Underpricing  Pada  Penawaran  Umum  Perdana  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan  Non  Keuangan  yang  Go  Publik  Di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2006-2010). Skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro.
Sekaran,  Uma.  2009. Research  Methods  For  Business:  A  Skill  Building Approach .4$th Edition. Wiley & Sons Canada
Sugiyono. 2011. Metode Penelitian Pendidikan (Pendekatan Kuantitatif, Kualitatif dan R&D) . Bandung : Alfabeta.
Winarno,  Wing  Wahyu.  2009.  Analisis  Ekonometrika  dan  Statistika  dengan Eviews . Yogyakarta : UUPP STIM YKPN
Yolana, Chastina dan Dwi Martani. 2005 . Variabel-variabel yang Mempengaruhi Fenomena  Underpricing  Pada  Penawaran  Saham  Perdana  di  BEJ  tahun 1994-2001. SNA VIII Solo, 15-16 Sepetember 2005.
http:bi.go.id/web/id/Moneter/Kurs%20Bank%20Indonesia/Kurs%20Transaksi. Diakses pada tanggal 28 Maret 2012.