## PENGARUH STRUKTUR MODAL TERHADAP PROFITABILITAS KOPERASI PEGAWAI REPUBLIK INDONESIA (KPRI)

## Nissya Endah Ismawati, Agung Winarno
Jurusan Manajemen, Universitas Negeri Malang, Malang, Indonesia agung.winarno.fe@um.ac.id
Abstract:  This  research  aimed  at  examining  the  effects  of  debt  to  asset  ratio  (DAR)  and  debt  to equity ratio (DER) towards ROA. This study used an associative and causality qualitative approach. The  objects  of  this  research  were  62  employee’s  savings  and  loan  cooperatives  of  Republic  of Indonesia  (KPRI)  in  Malang  City.  Data  analysis  used  was  multiple  regression  analysis.  The research result showed that ROA tended to be descending whilst it was still categorized efficient in earning profits. DAR tended to be descending whilst it was still categorized efficient in debt usage. Contrastly,  DER  tended  to  be  ascending  although  it  was  still  categorized  efficient  in  det  usage. DARE has a significantly negative effects towards ROA while DER has no effects towards ROA.
Keyword: Debt to Asset Ratio (DAR), Debt to Equity Ratio (DER), and Return on Asset (ROA)
Abstrak: Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  hubungan  antara  struktur  modal  dengan profitabilitas  koperasi.  Struktur  modal  dalam  penelitian  ini  diukur  menggunakan  variabel debt  to asset  ratio (DAR)  dan debt  to  equity  ratio (DER),  sedangkan  untuk  profitabilitas  diukur menggunakan  varibabel  ROA.  Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  asosiatif kausalitas dengan analisa regresi berganda. Objek penelitian adalah 62 Koperasi Pegawai Republik Indonesia (KPRI) di Kota Malang. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa, (1). ROA cenderung menurun  namun  masih  dalam  kategori  efisien  dalam  menghasilkan  laba,  (2).  DAR  cenderung menurun  namun  masih  dalam  kategori  efisien  dalam  penggunaan  utang,  (3).  DER  cenderung meningkat namun masih dalam kategori efisien dalam penggunaan utang, (4). DAR berpengaruh negatif terhadap ROA, (5). DER tidak berpengaruh terhadap ROA.
Kata kunci : Debt to Asset Ratio (DAR) , Debt to Equity Ratio (DER) , and Return on Asset (ROA)
Krisis ekonomi yang melanda Indonesia pada tahun 1998 telah menimbulkan permasalahan ekonomi, salah satunya  adalah  menimbulkan kredit  macet  sebesar  30  persen  dan pertumbuhan ekonomi minus 13 persen. Akan tetapi,  ditengah  badai  krisis  ekonomi  tahun 1998  koperasi  muncul  sebagai  penyelamat dari perekonomian Indonesia. Tercatat, dalam kurun  waktu  lima  tahun  pertumbuhan ekonomi  dapat  mencapai  empat  persen (Beritalima,  2016).  Adanya  krisis  di  tahun 1998  menunjukkan  bahwa  koperasi  mampu menjadi penyangga ekonomi nasional dan anti resesi.  Hal  ini  mendorong  pemerintah Indonesia  untuk  terus  meningkatkan  dan memajukan sektor koperasi serta menyiapkan koperasi  sebagai  lembaga  permodalan  bagi masyarakat.
Berdasarkan  data  BPS  Jatim  Tahun 2015,  kontribusi  Koperasi  dan  UMKM terhadap  Produk  Domestik  Regional  Bruto
(PDRB) di Jawa Timur mencapai 54,98% dari total  PDRB  Jatim  yakni  sebesar  Rp.  1.689 triliun. Selain itu, Koperasi dan UMKM juga mampu  menyerap  tenaga  kerja  sekitar  92 persen  (BPS  Jawa  Timur,  2015).  Salah  satu koperasi  yang  memberikan  dampak  positif terhadap pertumbuhan perekonomian masyarakat
khususnya
masyarakat dilingkungan  instansi  pemerintah  adalah KPRI.  KPRI  merupakan  lembaga  keuangan bukan  bank  yang  bergerak  di  bidang penyimpanan dana (tabungan) dan penyaluran dana  (pinjaman)  yang  diharapkan  mampu memenuhi  kebutuhan modal  anggota. Dalam proses menghasilkaan keuntungan maka dapat dilihat  dari  kinerja  keuangan  KPRI  tersebut terutama pada kondisi struktur modalnya.
Modigliani  &  Miller  dalam  Sheikh (2013:355) mengemukakan bahwa perusahaan harus menggunakan utang maksimum dalam struktur modal karena dapat
30 | EKOBIS – Ekonomi Bisnis Vol. 23 No. 1 | Mei 2018 | Halaman 29-34
mengurangi pembayaran bunga pajak. Dengan demikian, penggunaan utang maksimum memiliki dampak positif terhadap kinerja  keuangan  perusahaan.  Selain  itu, Jermias  (2008:72)  menunjukkan  bahwa pendanaan  utang  tidak  hanya  menawarkan keuntungan  dari  pajak  untuk  membayar beban-beban, tetapi juga membuat meningkatnya  efisiensi  pembayaran    utang jatuh  tempo.  Alternatifnya,  Simerly  &  Li (2000:32)  berpendapat  bahwa  penggunaan utang  untuk  membiayai  struktur  modal perusahaan dapat membuat beberapa perusahaan  memiliki  orientasi  pada  utang jangka pendek.
Rasio  profitabilitas  merupakan  rasio untuk  menunjukkan  seberapa  efisien  suatu perusahaan  koperasi  atau  seberapa  besar kemampuan  koperasi  memberikan  manfaat atas  modal  yang  diinvestasikan  anggotanya (Hendar, 2010:202). Mengukur kinerja keuangan  koperasi  dapat  melalui  Return  on Asset (ROA) yang menunjukkan kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  yang bersumber dari total aset yang dimilikinya.
Selain  itu  rasio  yang  digunakan  untuk mengukur  struktur  modal  koperasi  adalah Debt to Asset Ratio (DAR) dan Debt to Equity Ratio  (DER).  Semakin  tinggi  utang  maka semakin  tidak  baik,  karena  semakin  tinggi pula  risiko  keuangan  yang  ditanggung  oleh perusahaan (Halim, 2015:216).  Debt to Asset Ratio  (DAR)  menunjukkan  kemampuan koperasi  dalam  menjamin  utang  berdasarkan aset-aset  yang  dimiliki  koperasi.  Semakin tinggi rasio ini maka pendanaan dengan utang akan menyulitkan perusahaan untuk memperoleh  tambahan  pinjaman  karena  di khawatirkan perusahaan tidak mampu menutupi utang-utangnya dengan aktiva yang dimilikinya.    Rasio  yang  tinggi  juga menunjukkan  proporsi  modal  sendiri  yang rendah  untuk  membiayai  aktiva  (Sartono, 2010:121).
Sedangkan Debt to Equity Ratio (DER) menunjukkan  rasio  utang  atas  modal  sendiri digunakan  untuk  mengukur  kemampuan modal  sendiri  yang  dimiliki  perusahaan koperasi  dalam  membayar  seluruh  utang- utangnya (Hendar, 2010:200).  Semakin tinggi rasio  ini  berarti  koperasi mempunyai kemampuan  meminjam  lebih  kecil,  pemberi pinjaman memandang koperasi telah
tergadaikan.  Begitu  pula  sebaliknya  apabila rasio  utang  rendah  maka  koperasi  memiliki kemampuan meminjam lebih tinggi.
Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka penting  untuk  melihat  bagaimana  mengukur kinerja  koperasi  melalui  hubungan  antara struktur  modal  kerja  dengan  profitabilitas. Oleh karena itu, penelitian ini bertujuan untuk mengukur  kinerja  keuangan  KPRI  melalui hubungan antara  Debt  to Asset  Ratio  (DAR) dan  Debt  to  Equity  Ratio  (DER)  terhadap Return  on  Asset  (ROA)  pada  16  KPRI  yang aktif di kota Malang.

## METODE
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif  asosiatif  kausalitas  yang  menguji hubungan  antara  variabel  independent  dan variabel dependent. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh Koperasi Pegawai Republik Indonesia  di  Kota  Malang  yang  masih  aktif hingga  tahun  2015  yang  berjumlah  72  untuk KPRI  dan  terdapat  62  koperasi  yang  rutin melakukan  RAT  hingga  tahun  2015.  Teknik sampling yang digunakan dalam penelitian ini adalah  purposive  sampling.  Berdasarkan kreteria  yang  sudah  ditetapkan  maka  sampel dalam penelitian ini sebanyak 16 KPRI di kota Malang.  Pengumpulan  data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  menggunakan  teknik dokumentasi  yaitu  dengan  mencatat  atau menyalin  data  yang  telah  diterbitkan  oleh koperasi. Analisis data menggunakan analisis deskriptif,  Uji  Asumsi  Klasik,  Analisis Regresi Berganda, dan uji hipotesis.

## HASIL

## Return on Asset (ROA)
Kondisi Return on Assets (ROA) KPRI menunjukkan  trend  menurun.  Hal  ini  dapat disebabkan  pertumbuhan  aset  yang  semakin bertambah  setiap  tahun  dan  tidak  dimbangi dengan  peningkatan  SHU  sebelum  pajak. Perhitungan  ROA  menunjukkan  rata-rata ROA tertinggi tahun 2013-2015 adalah KPRI Aneka Guna yakni sebesar 13.7% hal ini dapat dikarenakan  masa  kerja  KPRI  sudah  cukup lama  sehingga  KPRI  mampu  menghasilkan laba  yang  tinggi.  Sedangkan  rata-rata  ROA terendah  dimiliki  oleh  KPRI  Gajayana  yaitu sebesar 1.7% hal ini dapat dikarenakan hanya berfokus dalam mengembangkan pengelolaan asetnya  saja  dan  tidak  berorientasi  untuk
menghasilkan  laba  dari  total  aset  yang dimilikinya  ini  dapat  terlihat  dari  nilai  aset yang  semakin  bertambah  setiap  tahunnya. Pada tahun 2013 rata-rata ROA KPRI di Kota Malang adalah sebesar 7.5%, sedangkan pada tahun  2014  rata-rata  ROA  mengalami penurunan  menjadi  sebesar  6.7%,  dan  di tahun  2015  rata-rata  ROA  mengalami kenaikan  sebesar  7.4%.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  rata-rata  ROA  KPRI  di Kota  Malang  mengalami  penurunan  dari tahun 2013-2015.

## Debt to Asset Ratio (DAR)
Kondisi  debt  to  assets  ratio  (DAR) KPRI  menunjukkan  trend  menurun.  Hal  ini dapat  dikarenakan  kinerja  koperasi  semakin meningkat yang berarti semakin menurunnya porsi utang dalam pendanaan aktiva. Dengan demikian  kenaikan  total  utang  yang  lebih besar  daripada  kenaikan  total  aset  yang menyebabkan  menurunnya    kemampuan koperasi untuk membayar utangnya. Perhitungan  DAR  menunjukkan  rata-rata DAR tertinggi tahun 2013-2015 adalah KPRI UB  yakni  sebesar  75.3%  hal  ini  dapat dikarenakan  utang  yang  dimiliki  koperasi sangat tinggi sedangkan aset yang dimilikinya tidak  dapat  menutup  utangnya.  Sedangkan rata-rata  DAR  terendah  dimiliki  oleh  KPRI Bumi  Karya    Setia  yaitu  sebesar  6.3% dikarenakan  utang  yang  dimiliki  koperasi sangatlah  rendah  sehingga  koperasi  tidak perlu  menggunakan  nilai  asetnya  untuk membiayai  utang  koperasi.  Pada  tahun  2013 rata-rata  DAR  KPRI  di  Kota  Malang  adalah sebesar  41.4%,  sedangkan  pada  tahun  2014 rata-rata  DAR  mengalami  kenaikan  menjadi sebesar  42.9%,  dan  di    tahun  2015  rata-rata DAR  mengalami  penurunan  menjadi  39.8%. Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  rata-rata DAR  KPRI  di  Kota  Malang  mengalami penurunan dari tahun 2013-2015.

## Debt to Equity Ratio (DER)
Kondisi  debt  to  equity  ratio  (DER) KPRI menunjukkan trend meningkat. Meningkatnya  DER  disebabkan  karena kebijakan koperasi lebih memilih menambah penggunaan  utang  daripada  menggunakan dana  internal  untuk  mendanai  usahanya. Perhitungan  DER  menunjukkan  rata-rata DER  tertinggi  pada  tahun  2013-2015  adalah
KPRI Gajayana yakni sebesar 189.7% hal ini dikarenakan  utang  yang  dimiliki  koperasi tidak dapat ditutup dengan modal sendiri yang dimiliki  koperasi.  Sedangkan  rata-rata  DER terendah  dimiliki  oleh  KPRI  Kokar  yaitu sebesar  14.3%  hal  ini  dikarenakan  modal sendiri  yang  dimiliki  koperasi  lebih  besar daripada  utang,  sehingga  koperasi  mampu menutup utang yang dimilikinya berdasarkan modal  sendiri  yang  dimiliki  koperasi.  Pada tahun  2013  rata-rata  DER  KPRI  di  Kota Malang  adalah  sebesar  73.9%,  sedangkan pada  tahun  2014  rata-rata  DER  mengalami kenaikan  yaitu  sebesar  79.3%,  dan  di    tahun 2015 rata-rata DER mengalami kenaikan yaitu sebesar  82.6%.  Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  rata-rata  DER  KPRI  di  Kota  Malang mengalami peningkatan secara terus menerus dari tahun 2013-2015.

## Uji hipotesa
Untuk  mengetahui  pengaruh  DAR  dan DER  terhadap  ROA  maka  pada  tabel  1 ditunjukkan hasil perhitungan regresi sebagai berikut.

## Tabel 1. Hasil Analisis Regresi Berganda
Model Unstandardized Coefficients Standar dized Coeffic ients t Sig.
B
Std. Error Beta (Consta nt) 12.411 .783 15.844 .000 DAR -.094 .035 -.551 -2.686 .010 DER -.017 .014 -.238 -1.161 .252
Sumber: Pengolahan data
Berdasarkan  Tabel  4.1  dapat  diperoleh persamaan  regresi  linear  berganda  sebagai berikut.
Y = 12.411 – 0.094(X 1 ) – 0.017(X 2 ) + e
a. Pengaruh DAR terhadap ROA Uji  statistik  t  menunjukkan  nilai signifikansi  sebesar  0.010  ≤  0.05  dengan demikian H0 ditolak sehingga DAR berpengaruh negatif signifikan terhadap ROA. Sedangkan nilai koefisien beta adalah sebesar -0.094  yang  berarti  apabila  DAR  mengalami kenaikan  1%  maka  tingkat  ROA  akan mengalami penurunan sebesar 0.094%.
b. Pengaruh DER terhadap ROA
Uji  statistik  t  menunjukkan  nilai signifikansi  sebesar  0.252  >  0.05  dengan demikian  H0  diterima  sehingga  DER  tidak berpengaruh signifikan terhadap ROA. Hal ini berarti  perubahan DER tidak akan mengubah besar ROA.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh  Debt  to  Asset  Ratio  terhadap Return on Asset
Berdasarkan  hasil  penelitian  diketahui bahwa  Debt  to  Asset  Ratio  berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  Return  on  Asset. Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  semakin menurunnya  DAR  pada  koperasi  akan meningkatkan ROA koperasi tersebut. Hal ini berarti  semakin  rendah  tingkat  utang  suatu koperasi  maka  kinerja  keuangan  koperasi yang diukur dengan ROA semakin meningkat, begitu  pula  sebaliknya.  Koperasi  akan menjadi  kurang  baik  apabila  menggunakan utang  semakin  besar.  Dengan  sumber  dana yang lebih besar, keuntungan dapat meningkat namun diikuti pula dengan peningkatan risiko yang lebih besar dari peningkatan keuntungan.  Semakin  rendah  rasio  utang menunjukkan  bahwa  hanya  sebagian  kecil aset  perusahaan  yang  dibiayai  dengan  utang. Begitu  juga  sebaliknya,  semakin  besar  rasio ini  berarti  semakin  besar  pula  leverage perusahaan (Sartono, 2010:54).
Koperasi  tidak  dapat  terus  menerus menopang  usahanya  melalui  pendanaan internalnya  saja.  Akan  tetapi  koperasi  juga tidak  dapat  sepenuhnya  membiayai  seluruh aktivitasnya menggunakan pendanaan eksternal  berupa  utang.  Kasmir  (2011:156) menyatakan bahwa apabila pendanaan dengan utang  semakin  banyak  maka  akan  sulit  bagi perusahaan koperasi untuk memperoleh dana ekstrnal. Koperasi perlu mendasarkan keputusan  pendanaan  pada  struktur  modal yang optimal. Dimana terdapat keseimbangan manfaat dalam penggunaan utang serta risiko dari manfaat tersebut.
Pada  tahun  2013-2015  kondisi  DAR pada  KPRI  Kota  Malang  terus  mengalami penurunan  setiap  tahunnya.  Kondisi  ini menunjukkan  tingkat  utang  yang  menurun, akan  tetapi  pengelolaan  hasil  aktiva  tidak dapat  menutup  utang  dengan  baik.  Karena hasil pengelolaan aktiva hanya akan
menambah  laba  koperasi  saja.  Kondisi  ini menjadi  alasan  menurunnya  DAR  dapat meningkatkan ROA koperasi.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan pecking  order  theory,  Myers  menyatakan bahwa penggunaan utang akan meningkatkan nilai koperasi namun hanya pada titik tertentu setelah titik tersebut, penggunaan utang justru akan  menurunkan  nilai  koperasi  karena kenaikan keuntungan atau laba dari penggunaan  utang  tidak  sebanding  dengan biaya bankruptcy dan agency problem.

## Pengaruh  Debt  to  Equity  Ratio  terhadap Return on Asset
Debt  to  Equity  Ratio tidak  terdapat pengaruh signifikan terhadap Return on Asset . Hasil  tersebut  berarti  adanya  kenaikan maupun  penurunan  dari  DER  tidak  akan mempengaruhi  kondisi  ROA  koperasi.  Dari tahun  2013-2015  penggunaan  utang  yang dilakukan  koperasi  terus  meningkat,  akan tetapi  peningkatan  ini  tidak  berdampak  pada kenaikan ROA koperasi. Hal ini tidak sejalan dengan  pernyataan  Sartono  (2010:114)  yang menyatakan bahwa semakin besar DER maka semakin besar pula ROA koperasi.
Tidak  berpengaruhnya  DER  terhadap ROA  koperasi  juga  dikarenakan  koperasi lebih  menggunakan  utang  daripada  modal sendiri untuk membiayai kegiatan operasionalnya.  Proporsi  modal  sendiri koperasi  lebih  kecil  daripada  proporsi  utang pada  beberapa  KPRI.  Penggunaan  modal sendiri  pada  kegiatan  operasional  koperasi akan memberikan dampak yang berbeda pada perusahaan  yang  lebih  banyak  menggunakan utang  dalam  kegiatan  operasionalnya.  Ini dikarenakan penggunaan utang akan menimbulkan  beban  bunga,  sehingga  akan mengurangi laba bersih koperasi dikarenakan laba operasi digunakan untuk menutupi beban bunga  dari  kebijakan  utang  yang  diambil koperasi.
Menurut pecking order theory terdapat pengaruh  negatif  antara  profitabilitas  dan penggunaan  utang,  selain  itu  ketika  koperasi menggunakan utang harus berdasarkan kebutuhan  pendanaannya,  hal  ini  akan menurunkan  presentase  penggunaan  utang dalam  struktur  modal  koperasi  karena koperasi mampu menghasilkan laba (Sudana, 2011:155).  Dengan  demikian  penelitian  ini
tidak mendukung pecking order theory karena peningkatan  DER  berasal  dari  utang  yang meningkat  akan tetapi modal  sendiri  yang di miliki  koperasi  berada pada kondisi  konstan. Hal  tersebut  tentu  dapat  mengakibatkan peningkatan  risiko  pada  modal  sendiri  yang dimiliki koperasi karena koperasi dirasa tidak mampu menutup utang yang dimilikinya atau dengan  kata  lain  koperasi  menjadi  kurang produktif  dengan  peningkatan  utang  yang tinggi. Selain itu DER yang tinggi dirasa tidak aman  oleh  para  kreditur  untuk  memberikan pinjaman kepada koperasi, dengan terhambatnya pinjaman maka akan mengganggu  kegiatan  operasional  koperasi sehari-hari, tentu hal itu juga kan berpengaruh pada  laba  yang  akan  di  terima  oleh  koperasi yang menurun pada titik tertentu nantinya.
Tidak  terdapatnya  pengaruh  DER terhadap ROA juga dikarenakan peningkatan rata-rata DER sehingga hal tersebut mengindikasikan bahwa koperasi lebih memilih  pendanaan  dengan  menggunakan utang  daripada  dengan  menggunakan  modal sendiri. Modigliani dan Miller dalam Sukardi & Herdinata (2009) menyatakan penggunaan utang  akan  mengurangi  laba  yang  terkena pajak sehingga dipandang lebih menguntungkan  koperasi  karena  terdapat penghematan  pajak.  Akan  tetapi  hasil penelitian  ini  tidak  mendukung  teori  MM bahwa perusahaan koperasi dengan menggunakan utang lebih baik daripada yang tidak menggunakan utang.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  dan  pembahasan  di atas,  dapat  disimpulkan  bahwa  (1). Debt  to Asset  Ratio (DAR)  berpengaruh  negatif terhadap ROA KPRI. Hasil tersebut menunjukkan  bahwa  semakin  menurunnya DAR pada koperasi akan meningkatkan ROA koperasi  tersebut.  (2). Debt  to  Equity  Ratio (DER)  tidak  berpengaruh  terhadap  ROA. Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  kenaikan maupun  penurunan  dari  DER  tidak  akan mempengaruhi kondisi ROA koperasi.

## Saran
Berdasarkan  pembahasan  di  atas  maka koperasi  harus  memperhatikan  variabel Debt to  Asset  Ratio (DAR)  untuk  mengelola
profitabilitas  koperasi.  Hal  ini  karena  tinggi rendahnya  profitabilitas  koperasi  sangat dipengaruhi  oleh  DAR  koperasi  yang bersangkutan.  Sedangkan  untuk  peneliti selanjutnya  dapat  menambahkan  variabel diluar  struktur  modal  untuk  mengetahui kinerja  profitabilitas  koperasi  antara  lain perputaran  kas,  perputaran  piutang  dan perputaran modal kerja.

## DAFTAR RUJUKAN
Badan  Pusat  Statistik  Jawa  Timur.  2015.
Perkembangan Kelembagaan dan Usaha Koperasi.
(Online), (www.jatim.bps.go.id), diakses 7 Oktober 2016.
Beritalima.  10  September  2016.  Pakde
Karwo:  Negara  Harus  Berpihak  Pada Koperasi dan UMKM, (Online), (www.beritalima.com), diakses 8 Oktober 2016.
Dokumentasi Laporan Keuangan RAT KPRI di Kota Malang periode 2013-2015.
Halim, A. 2015. Manajemen Keuangan Bisnis Konsep dan Aplikasinya. Jakarta : Mitra Wacana Media.
Hendar. 2010. Manajemen Perusahaan Koperasi. Jarata : Erlangga.
Jermias,  J.  2008.  The  Relative  Influence  of Competitive  Intensity  and  Bussiness Strategy  on  The  Relationship  Between Financial  Leverage  and  Performance.
The British Accounting Review, (Online), 40: 71-86, (www.sciencedirect.com),  diakses  7 Oktober 2016. Kasmir.  2011.  Analisis  Laporan  Keuangan.
Jakarta: PT Rajagrafindo Persada.
Sartono,  Agus.  2010.  Manajemen  Keuangan Teori dan Aplikasi Edisi 4. Yogyakarta:
BPFE.
Sheikh,  A.  2013.  The  Impact  of  Capital
Structure on Performance: An
Empirical  Study  of  Non-Financial
Listed  Firms  in  Pakistan.  International Journal of Commerce and Management, (Online), 23 (4): 354-368,
(www.emeraldinsight.com),  diakses  28
September 2016.
Simerly,  R.L  &  Li,  M.  2000.  Environmental Dynamism,  Capital  Structure  and Performance: A Theoretical Integration and  An  Empirical  Test.  Strategic
Management Journal, (Online), 21: 31-
49, (www.onelibrary.wiley.com), diakses 8 Oktober 2016. Sudana, Made I. 2011. Manajemen Keuangan Perusahaan (Teori dan Praktik). Jakarta: Erlangga. Sukardi, D & Herdinata, C. 2009. Manajemen
Keuangan Based on Empirical
Research. Yogyakarta: Graha Ilmu.
Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor
17 Tahun 2012 Tentang Perkoperasian. (Online).  (www.depkop.go.id),  diakses 07 Maret 2017.