Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan                                                                         p-ISSN 2548 – 298X Akreditasi No. 158/E/KPT/2021                                                                                          e-ISSN 2548 – 5024 DOI: 10.24034/j25485024.y2022.v6.i3.5224

## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEPUTUSAN INVESTASI CRYPTOCURRENCY PADA KAUM MILENIAL
I Gusti Ayu Diah Perayunda perayunda@gmail.com

## Luh Putu Mahyuni
Universitas Pendidikan Nasional

## ABSTRACT
This study aims to comprehensively examine the factors that influence cryptocurrency investment decisions for millennials in the city of Denpasar. The data was collected using a google form web-based questionnaire instrument involving 100 millennial investor respondents who actively invest in buying and selling cryptocurrencies in the city of Denpasar. The data is processed and analyzed using the SmartPLS3 software application. The results show that financial experience and overconfidence  have no effect on cryptocurrency investment decisions. Only risk tolerance affects cryptocurrency investment decisions. Other findings also show that overconfidence and risk tolerance are not able to mediate the relationship between financial experience and cryptocurrency investment decisions. The existence of this research has implications for the level of insight and awareness of the level of investment risk owned by investors, so that the decisions taken can be more effective, considering that cryptocurrency is a high risk investment. This study offers an empirical model that explains the factors that influence cryptocurrency investment decisions for millennials by using a research model that combines psychological and demographic factors that use two mediating variables on cryptocurrency investment, so this research is important to do in order to add to the contribution to the literature review.
Key words: financial experience, overconfidence, risk tolerance, cryptocurrency investment decisions, millenials

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menguji secara komperhensif faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan investasi cryptocurrency pada kaum milenial di kota Denpasar. Data dikumpulkan dengan menggunakan instrumen kuisioner berbasis web google form yang melibatkan 100 responden investor milenial yang aktif berinvestasi jual beli cryptocurrency di kota Denpasar. Data diolah dan dianalisis menggunakan aplikasi software SmartPLS3. Hasil penelitian menunjukkan financial experience dan overconfidence tidak berpengaruh terhadap keputusan investasi cryptocurrency . Hanya risk tolerance yang berpengaruh terhadap keputusan investasi cryptocurrency . Temuan lain juga menunjukkan bahwa overconfidence dan risk tolerance tidak mampu memediasi hubungan antara financial experience terhadap keputusan investasi cryptocurrency . Adanya penelitian ini berimplikasi pada tingkat wawasan dan kesadaran akan tingkat risiko investasi yang dimiliki oleh investor, sehingga keputusan yang diambil dapat lebih efektif, mengingat cryptocurrency merupakan investasi yang bersifat high risk . Penelitian ini menawarkan model empiris yang menjelaskan faktor yang mempengaruhi keputusan investasi cryptocurrency pada kaum milenial dengan menggunakan model penelitian yang menggabungkan faktor psikologis dan demografis yang menggunakan dua variabel mediasi pada investasi cryptocurrency , sehingga penelitian ini penting dilakukan guna menambah kontribusi pada kajian literatur.
Kata kunci:  financial experience, overconfidence , risk tolerance, cryptocurrency investment decisions, millenials
PENDAHULUAN
Di era kemajuan teknologi dan perkem- bangan informasi saat ini masyarakat di
Indonesia tampaknya semakin aware tentang pentingnya berinvestasi. Seiring dengan per- kembangan ekonomi dan teknologi, jenis
352 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
investasi yang ditawarkan pun semakin beragam, seperti contoh; emas, properti, tabungan deposito, saham, obligasi, reksada- na, dan yang belakangan sedang tren saat ini yaitu cryptocurrency. Investasi cryptocurrency merupakan bentuk investasi koin digital yang menggunakan sistem teknologi block-
chain sebagai pencatatan buku besar atau led- ger yang memanfaatkan jaringan peer to peer . Investasi cryptocurrency belakangan sa- ngat digemari di Indonesia, dimana seperti yang dilansir dari data Bappebti jumlah investor aset mata uang kripto per akhir Februari 2021 telah mencapai angka 4,2 juta bahkan jumlahnya hampir setara dengan jumlah investor di pasar modal yaitu 4,5 juta. Menurut data BEI yang dilansir dari Katadata (2021) menunjukkan adanya penu- runan drastis terhadap kegiatan investasi pasar modal di sepanjang tanggal 19-23 April 2021. Nilai transaksi rata-rata saham mengalami penurunan sebanyak 11,3%, kemudian dari rata-rata volume transaksi turun sebanyak 5.95% bila dibandingkan de- ngan pekan sebelumnya. Rata-rata frekuensi transaksi harian pun mengalami penurunan sebesar 12,44%. Direktur Perdagangan dan Pengaturan Anggota Bursa BEI, Laksono W Widodo memperkirakan bahwa penurunan kegiatan pasar modal salah satunya disebab- kan oleh adanya indikasi kemungkinan para investor retail beralih ke investasi cryptocur- rency Katadata (2021). Criptocurrency telah di akui di Indonesia sebagai instrument investasi yang dapat dimasukkan sebagai komuditi yang dapat diperdagangkan di bursa berjangka sesuai surat Menko Perekonomian Nomor S-302/ M.EKON/09/2018. Cryptocurrency yaitu sa- lah satunya Bitcoin beberapa kali pernah mencapai nilai tertinggi seperti diawal tahun 2014 Bitcoin pencapai angka U$700 perke- ping, disusul di awal tahun 2015 mengalami penurunan yaitu nilainya U$200 perkeping, kemudian mengalami kenaikan yang tipis awal tahun 2016 mencapai U$450 perkeping, awal tahun  2017 awal mencapai U$970, ke- mudian di awal tahun 2018 Bitcoin mencapai U$13.657. Pada awal tahun 2019 harga bitcoin
mengalami penurunan menjadi U$3.843. Pada awal tahun 2020 harga bitcoin kembali meroket menjadi U$8.440. Dan puncaknya diawal tahun 2021 harga bitcoin meroket naik kembali dengan pencapaian harga U$30.000. Dilansir dari Beritasatu tercatat mayoritas investor aset kripto sebesar 40% didominasi oleh usia 25-34 tahun dimana rentan usia itu termasuk dalam generasi milenial.
Penelitian terdahulu telah banyak mela- kukan kajian tentang investasi cryptocur- rency .  Zhao dan Zhang  (2021)  melakukan penelitian tentang pengaruh investment expe- rience dan financial literacy pada investor individual cryptocurrency di US. Hasil temu- an menunjukkan bahwa investment experience berpengaruh terhadap keputusan investasi pada asset berisiko khususnya pada crypto- currency . Kemudian Huang  (2022)  melaku- kan penelitian tentang behavioral finance khususnya pada bias overconfidence pada investasi cryptocurrency pada investor di Cina. Hasil temuan menunjukkan bahwa overconfidence berpengaruh terhadap kepu- tusan investasi cryptocurrency yang dimana investor yang terlalu percaya diri tidak mampu mengendalikan emosinya dan nekat untuk berinvestasi pada aset kripto yang menyebabkan pasar menjadi tidak efisien sehingga berdampak pada tingkat volatilitas yang tinggi pada pasar kripto. Xi et al . (2020) melakukan penelitian tentang investment behavior yaitu risk tolerance pada investasi cryptocurrency yang dilakukan pada investor Cina dan Australia. Hasil penelitian menun- jukkan bahwa tingkat toleransi risiko inves- tor akan semakin tinggi ketika mereka me- miliki pendapatan yang tinggi maka mereka akan cenderung tertarik berinvetasi pada asset yang berisiko seperti cryptocurrency . Tetapi dari hasil penelitian terdahulu yang mengkaji tentang investasi cryptocur- rency sebatas pengetahuan peneliti masih sedikit yang mempertimbangkan pengguna- an variabel overconfidence dan risk tolerance sebagai variabel mediasi. Overconfidence dan risk tolerance merupakan faktor psikologis dan merupakan bagian dari pikiran irrasio- nal yang menjadi alternative investor saat
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Investasi ...– Perayunda, Mahyuni 353 mengambil keputusan investasi. Maka keti- ka investor yang memiliki financial experience yang di mediasi oleh faktor psikologis seperti overconfidence dan risk tolerance akan berpengaruh pada keputusan investasi cryp- tocurrency . Kemudian penelitian terdahulu lebih banyak mengkaji tentang investasi cryptocurrency yang hanya membahas pada salah satu faktor seperti faktor psikologis investor, namun pada penelitian ini peneliti menggabungkan faktor demografis yaitu financial experience dengan faktor psikologis yaitu overconfidence dan risk tolerance .
Penelitian ini dilakukan pada kaum milenial karena sifat dari milenial yang sa- ngat mudah beradaptasi dan tertarik tentang keterbaruan tren atau teknologi, sehingga dari hal tersebut menarik untuk digali yang tentunya memberikan kontribusi baik bagi investor milenial ataupun generasi berikut- nya untuk lebih membuka wawasan dan peluang mereka terhadap perkembangan dalam bidang fintech salah satunya investasi cryptocurrency serta dalam hal meningkatkan kesadaran dan kesiapan tingkat risiko inves- tasi mereka sebelum mengambil keputusan investasi yang berisiko seperti cryptocur- rency . Selain itu dari sisi teoritis penelitian ini penting untuk dilakukan karena menawar- kan model penelitian yang baru dengan menambahkan dua variabel mediasi dan menggabungkan faktor psikologis yaitu overconfidence dan risk tolerance dan demo- grafis yaitu financial experience pada keputus- an investasi cryptocurrency , yang dimana sebatas pengetahuan penulis belum ada pe- nelitian sebelumnya yang menggabungkan dan menggunakan model penelitian terse- but. Kemudian untuk kontribusi bagi peneliti- an selanjutnya adalah dapat digunakan seba- gai referensi dan landasan hipotesis terkait dengan keputusan investasi cryptocurrency , dengan demikian penelitian ini penting dilakukan untuk menguji secara komper- hensif faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan investasi cryptocurrency pada kaum milenial.
Penelitian ini bertujuan untuk; (1) Menganalisis pengaruh financial experience
terhadap overconfidence pada kaum milenial, (2) Menganalisis pengaruh overconfidence terhadap keputusan investasi cryptocurrency pada kaum milenial, (3) Menganalisis penga- ruh financial experience terhadap risk tolerance pada kaum milenial, (4) Menganalisis penga- ruh risk tolerance terhadap keputusan inves- tasi cryptocurrency pada kaum milenial, (5)
Menganalisis pengaruh financial experience terhadap keputusan investasi cryptocurrency pada kaum milenial, (6) Menganalisis penga- ruh financial experience terhadap keputusan investasi cryptocurrency pada kaum milenial melalui overconvidence , (7) Menganalisis pengaruh financial experience terhadap kepu- tusan investasi cryptocurrency pada kaum milenial melalui risk tolerance
TINJAUAN TEORETIS Teori Behavioral Finance Teori behavioral finance dalam bahasa Indonesia diartikan sebagai teori perilaku keuangan merupakan teori yang pertama kali dikembangkan Robert J. Shiller dan Richard H. Thaler di tahun 1991 (Sadalia dan Butar, 2016). Saat itu, teori behavioral finance pertama kali muncul karena adanya peno- lakan terhadap teori pasar efisien dimana teori pasar efisien ini berasumsi setiap orang dalam pasar modal berperilaku secara rasio- nal, logis dan terduga, namun saat itu Shiller dan Thaler menentang teori tersebut dan menemukan adanya faktor psikologis inves- tor yang membuat kondisi pasar menjadi tidak efisien (Sadalia dan Butar, 2016). Ada- nya faktor psikologis yang mempengaruhi investor menyebabkan investor gagal meng- olah informasi dengan tepat, sehingga meng- hasilkan keputusan yang bias (Pranyoto et al ., 2020). Teori behavioral finance mencoba untuk membuktikan bahwa pola pikir inves- tor dalam mengambil keputusan investasi menjadi hal yang penting untuk dipertim- bangkan mengingat investor tidak terlepas dari aspek psikologis dan emosional (Nurbarani dan Soepriyanto, 2022). Behavio- ral finance merupakan suatu ilmu yang men- jelaskan tentang bagaimana peran penting dari faktor psikologis dalam mempengaruhi
354 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
tindakan investor ketika mengambil suatu keputusan investasi, bisa dikatakan bahwa faktor psikologis ini bagian dari pilihan alternatif investor saat mereka tidak dapat berfikir secara rasional. Berikut penjabaran dari beberapa faktor psikologis yang mem- pengaruhi keputusan investasi.
Overconfidence Overconfidence merupakan sikap mental yang umumnya bertentangan dengan kons- ep keuangan dimana investor akan menga- baikan risiko tinggi yang mungkin akan ditemui karena merasa bahwa kemampuan yang dimilikinya lebih baik dibandingkan yang lain dalam memprediksi perkembang- an sekuritas yang akan diambil, sehingga biasanya mereka tidak mendiversifikasikan portofolio (Khalid et al ., 2018). Overconfidence dapat menimbulkan dampak pada psikolo- gis investor ketika investasi yang diambil mengalami kerugian besar, akibat terlalu percaya diri dan nekat membeli investasi yang berisiko (Addinpujoartanto dan Darmawan, 2020). Investor yang memiliki sikap overconfidence cenderung memberikan penilaian underestimate pada informasi yang tersedia di publik dan mengambil keputusan nekat untuk percaya pada penilaian atau asumsi sendiri sehingga akan menyebabkan hasil yang bias pada keputusan investasi (Salvatore dan Esra, 2020). Munculnya bias overconfidence pada investor menyebabkan meningkatnya frekuensi investasi aset kripto sehingga berdampak pada tingkat volatilitas yang tinggi pada pasar kripto (Huang, 2022). Jadi dari pemaparan diatas dapat disimpul- kan bahwa overconfidence merupakan sikap bias yang dimiliki oleh investor ketika mere- ka merasa terlalu percaya diri terhadap ke- mampuan dan ilmu yang dimiliki dan meni- lai secara underestimate pada informasi pu- blik yang ada, sehingga mengabaikan risiko tinggi yang mungkin akan ditemui yang ten- tunya dapat memberikan tekanan psikologis saat investasi mereka mengalami kegagalan.
Risk Tolerance Risk tolerance merupakan tingkat ke- mampuan investor dalam menerima risiko yang berbeda-beda dimana hal ini tergan- tung pada usia, status, karir, pendapatan, kekayaan dan jangka waktu prospek penda- patan, dan tingkat risk tolerance pada masing- masing investor dikelompokkan menjadi 3 yaitu risk seeker, risk neutral dan risk averse (Wulandari dan Iramani, 2014).  Tingkat risk tolerance yang dimiliki seseorang berbeda- beda yang dimana hal ini bergantung pada kondisi pasar, sehingga hal ini berdampak pada niat investor untuk berinvestasi (Rahies et al ., 2022). Berikut penjelasan dari tingkat risk tole- rance investor: (1) Risk Seeker adalah investor yang suka berinvestasi pada aset yang me- miliki risiko tinggi dan cenderung bersi-fat agresif dan spekulatif saat mengambil kepu- tusan investasi karena mereka paham bahwa hubungan return dan risiko itu positif. (2) Risk Neutral adalah investor yang memilih bersifat netral dalam artian mereka akan memilih aset yang memiliki kenaikan return dan resiko yang sama atau seimbang, bia- sanya mereka adalah tipe investor yang sa- ngat berhati-hati dalam berinvestasi. (3) Risk Averse adalah investor yang memilih untuk menghindari risiko atau meminimalisir risi- ko dan cenderung bersikap konservatif yang menginginkan investasi yang aman minim risiko dengan tingkat return yang stabil.
Dari pemaparan diatas dapat disimpul- kan bahwa risk tolerance merupakan tingkat kesediaan investor dalam menerima risiko yan membuat investor bersikap toleransi dan berdamai dengan risiko dan membantu mereka dalam menyesuaikan dengan objek investasi yang akan dipilih. Selain itu, dalam penelitian ini juga menambahkan financial experience sebagai faktor demografi yang juga turut menjadi andil dalam proses pengambilan keputusan investasi. Berikut penjelasan dari financial experience.
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Investasi ...– Perayunda, Mahyuni 355
Financial Experience Pengalaman keuangan merupakan keja- dian atas tindakan masa lalu yang telah dila- kukan dalam hal investasi keuangan (Asfira et al ., 2019). Adanya pengalaman keuangan dapat menjadi pegangan dan pertimbangan bagi individu dalam mengambil tindakan ataupun keputusan keuangan di masa seka- rang (Mandagie et al ., 2020). Pengalaman menjadi suatu dasar bagi investor saat akan memutuskan berinvestasi dan dalam mem- bentuk portofolio (Kartika dan Iramani, 2013). Manusia memiliki ingatan akan keja- dian buruk maupun baik saat berinvestasi, hal inilah yang menyebabkan manusia mampu mengambil keputusan yang berbeda saat berinvetasi. Ketika pengalaman tersebut adalah hal yang memberikan keuntungan saat berinvestasi, maka investor cenderung akan berani mengambil risiko dan bersikap percaya diri, namun sebaliknya jika penga- laman tersebut berdampak kerugian maka investor cenderung tidak percaya diri dalam mengolah informasi yang didapat secara pribadi, justru mereka akan  mengikuti infor- masi dari investor lain (herding) , maka dapat dikatakan bahwa pengalaman berdampak pada pengambilan keputusan investasi pada investor (Sabir et al ., 2019). Financial experience investor akan tercermin dari tipe aset yang dimiliki pada portofolio mereka, dimana hal ini sesuai dengan pengalaman yang mereka miliki saat berinvestasi (Zhao dan Zhang, 2021). Maka dapat disimpulkan bahwa pengalaman merupakan suatu hal yang penting sebagai pedoman  investor dalam pengambilan keputusan investasi.
Keputusan Investasi Keputusan investasi merupakan sebuah tindakan yang dipilih untuk menyimpan sebagian pendapatan yang dimiliki saat ini dengan harapan akan memperoleh keun- tungan dari kenaikan nilai aset di masa yang akan datang (Novianggie dan Asandimitra, 2019). Keputusan investasi memiliki tujuan untuk dapat memperoleh peningkatan nilai aset di masa depan (Addinpujoartanto dan Darmawan, 2020)  Pengambilan keputusan
dapat dilakukan secara efektif dengan cara memilih investasi yang sesuai dengan tujuan investor, tingkat return , jangka waktu dan risiko yang ada (Ainia  dan Lutfi, 2019). Menurut  Putra et al .,  (2016)  dalam proses pengambilan keputusan investasi, ada dua sikap yang mempengaruhi keputusan inves- tasi investor, yaitu sikap rasional dan sikap irrasional. Sikap rasional adalah sikap yang ditunjukkan dengan sikap investor yang didasarkan atas pola pikir yang mengguna- kan akal sehat, dimana dalam hal ini investor mengambil keputusan investasi didasari literasi keuangan, sedangkan sikap irrasio- nal adalah sikap yang ditunjukkan investor yang didasari dengan beberapa faktor psiko- logis dan demografi. Dari pemaparan diatas dapat disimpulkan definisi dari keputusan investasi adalah suatu tindakan yang diam- bil oleh individu untuk mengalokasikan se- bagian pendapatan yang dimilikinya ke se- buah pilihan investasi tertentu dengan ha- rapan memperoleh keuntungan dari kenaik- an nilai aset yang dapat mensejahtera-kan kehidupannya di masa yang akan datang.
Cryptocurrency Cryptocurrency berasal dari perpaduan dua kata yaitu, “cryptography” yang artinya kode rahasia dan “currency” yang artinya mata uang, sehingga cryptocurrency merupa- kan mata uang yang berfungsi sebagai alat tukar virtual yang digunakan dalam sebuah transaksi serta memiliki keunggulan yaitu bebas biaya jasa (Huda dan Hambali, 2020). Cryptocurrency menggunakan pembukan yang dikenal dengan nama sistem blockchain ( Andrianto, 2017). Blockchain merupakan teknologi pembukuan terdistribusi yang dimana setiap peserta yang tergabung dalam jaringan terdistribusi memiliki hak akses terhadap pembukuan tersebut (Noorsanti et al ., 2018). Cryptocurrency juga memiliki ke- unikan sendiri yaitu bersifat desentralisasi yang berarti tidak ada campur tangan pihak ketiga didalamnya dalam hal ini pemerintah (Dixon  Jr, 2019). Awalnya cryptocurrency diciptakan sebagai alternatif dari mata uang tradisional karena dianggap bertransaksi
356 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
dengan cryptocurrency memakan biaya yang jauh lebih murah dan cepat bila dibanding- kan dengan mata uang tradisonal, namun kini cryptocurrency sudah berkembang seba- gai instrumen investasi baru dalam dunia investasi (Rejeb et al ., 2021). Cryptocurrency termasuk dalam investasi berisiko yang memiliki tingkat volatilitas tinggi, hal ini disebabkan oleh hukum kebutuhan pasar dan penawaran dimana jika koin yang ber- edar sedikit maka semakin banyak penawa- ran tentu akan berdampak pada kenaikan harga, begitu pula sebaliknya (Ausop dan Aulia, 2018). Menurut Ausop dan Aulia (2018)  mengartikan cryptocurrency sebagai sistem pembayaran yang dirancang peer-to- peer electronic cash system , yang dimana tran- saksinya selalu tercatat dan disebarkan seca- ra terbuka, terverifikasi melalui jaringan computer menggunakan kriptografi, terhu- bung secara peer-to-peer kemudian disalur- kan ke seluruh jaringan luas computer pemi- lik di seluruh dunia. Dari pemaparan definisi diatas dapat disimpulkan bahwa cryptocur- rency merupakan suatu mata uang digital yang dirancang peer-to-peer  electronic system dan menggunakan sistem blockchain dalam sistem pencatatan transaksi.
Kaum Milenial Kaum milenial dikenal dengan generasi Y yang lahir pada rentan tahun 1980-2000 dimana generasi ini dianggap generasi yang paling mudah beradaptasi dan menerima dengan terbuka teknologi baru yang juga aktif menggunakan media sosial (Rahadi dan Stevanus, 2020). Generasi milenial sa- ngat akrab dengan berbagai macam tekno- logi digital, internet, saluran televisi dan berbagai video game , maka tidak heran jika generasi milenial dijuluki sebagai “digital native” ( Hati dan Harefa, 2019). Kaum milenial mencoba mencari cara yang lebih akrab dengan karakter mereka yaitu dengan mengeksplore keahlian mereka dalam tekno- logi, dan ini dibuktikan dengan mening- katnya harga Bitcoin di tahun 2017 sebesar 1400% yang didorong oleh pengguna milenial saat itu (Martin, 2018). Dari pema-
paran diatas dapat ditarik kesimpulan definisi dari kaum milenial adalah generasi yang lahir pada rentan tahun 1980-2000 yang memiliki sikap terbuka dan memiliki ketertarikan terhadap kebaruan teknologi.
Pengaruh Financial Experience terhadap Overconfidence Financial experience merupakan kejadian investasi yang pernah dilakukan oleh inves- tor, sehingga hal tersebut dapat menjadi acuan untuk mengambil tindakan atau keputusan investasi berikutnya. Semakin tingginya financial experience maka mening- katkan overconfidence pada investor, karena investor yang berpengalaman tentu sudah memiliki kemampuan dalam menghadapi risiko yang membuatnya memiliki tingkat kepercayaan diri yang lebih bila dibanding- kan dengan investor pemula (Kartini dan Setiawan, 2017). Seorang trader yang profe- sional memiliki tingkat overconfidence yang lebih tinggi bila dibandingkan dengan pela- jar dalam hal ini yaitu kemampuan analisis dan memprediksi pergerakan saham (Mishra dan Metilda, 2015). Investor yang berpengalaman memiliki kecendrungan overconfidence karena beberapa hal yang telah dikuasai sebelumnya seperti kemampuan dalam memprediksi adanya peluang peru- bahan harga instrumen investasi, pengeta- huan dalam memilih instrument investasi yang tepat dan keterampilan dalam menge- lola informasi yang beredar (Beatrice et al ., 2021). H 1 : Semakin tinggi financial experience maka semakin tinggi overconfidence
Pengaruh Overconfidence terhadap
Keputusan Investasi Cryptocurrency
Overconfidence menyebabkan investor bertindak nekat dalam mengambil keputus- an investasi  karena terlalu percaya diri terhadap kemampuan penilaian mereka pada suatu investasi, tentu hal ini berdam- pak pada psikologis mereka jika investasi tersebut gagal (Addinpujoartanto dan Darmawan, 2020). Biasanya investor yang bersikap overconfidence akan lebih agresif
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Investasi ...– Perayunda, Mahyuni 357 dalam bertindak mengambil keputusan dan tidak ada atau cenderung sedikit diversi- vikasi pada portofolio mereka (Khalid et al .,
2018). Overconfidence menyebabkan investor menjadi overestimate terhadap kemampuan mereka tanpa memikirkan besarnya risiko yang akan didapat (Pradikasari dan Isbanah, 2018). Investor yang overconfidence cender- ung menyukai investasi yang beresiko, seperti investasi cryptocurrency karena mereka tergiur dengan return tinggi yang didapat dari investasi tersebut dan percaya akan kemampuan mereka (Hidajat, 2019). H 2 : Semakin tinggi tingkat overconfidence investor maka akan semakin tinggi keputusan investasi cryptocurrency
Pengaruh Financial Experience terhadap Risk Tolerance Financial experience merupakan acuan yang digunakan investor dalam  langkah pengambilan keputusan investasi berikut- nya. Adanya pengalaman membuat investor memahami risiko yang akan dihadapi dengan return yang akan didapat, sehingga investor yang berpengalaman juga cende- rung lebih memilih investasi yang berisiko tinggi karena return yang didapat juga akan tinggi (Asfira et al ., 2019). Pengalaman mem- berikan dampak pada penilaian investor ter- hadap risiko, dimana investasi sebelumnya akan mencerminkan bagaimana sikap inves- tor dalam menerima risiko (Awais et al ., 2016). Investor yang sudah berpengalaman lebih memahami fitur investasi dan mampu mengelola risiko dengan teknik yang digu- nakan pada investasi sebelumnya, sehingga dengan kata lain investor yang berpenga- laman lebih menyadari dan menerima risiko dalam berinvestasi (Subramaniam dan Athiyaman, 2016). H 3 : Semakin tinggi financial experience maka akan semakin tinggi risk tolerance
Pengaruh Risk Tolerance terhadap Keputusan Investasi Cryptocurrency
Risk tolerance merupakan tingkat toleran- si investor dalam menerima risiko saat mengambil keputusan investasi. Risk toleran-
ce dapat membantu investor untuk dapat menerima dan memahami keberadaan risiko saat berinvestasi juga dapat mencocokkan tingkat penerimaan risiko mereka dengan jenis investasi yang akan diambil, sehingga mereka akan menerima besarnya return se- suai dengan tingkat penerimaan mereka ter- hadap risiko (Asfira et al ., 2019).  Dalam kon- teks investasi cryptocurrency pastinya me- miliki ketidakpastian yang lebih, sehingga investor yang memiliki risk tolerance yang tinggi akan menyukai jenis investasi ini, karena mereka menyukai investasi yang beriko tinggi disamping return yang akan didapat juga tinggi (Gazali et al ., 2018).
H 4 : Semakin tinggi risk tolerance maka semakin tinggi keputusan investasi cryptocurrency
Pengaruh Financial Experience terhadap Keputusan Investasi Cryptocurrency Financial experience berperan penting da- lam pengambilan keputusan karena investor yang berpengalaman memiliki kemampuan yang lebih baik dalam menentukan pilihan alternative untuk mengevaluasi sejumlah saham alternative (Putri dan Isbaniah, 2020). Semakin banyak pengalaman yang dimiliki investor, maka semakin baik kemampuan investor dalam mempertimbangkan risiko yang akan dihadapi (Asfira et al ., 2019). Pengalaman investasi juga merefleksikan pada  pengetahuan investor akan investasi yang berarti semakin banyak pengalaman investor dapat merefleksikan pengetahuan investor yang juga mengenai investasi dan tentu akan semakin tinggi keputusan investor untuk berinvestasi (Awais et al ., 2016). Investor yang berpengalaman juga cenderung memutuskan untuk berinvestasi pada produk investasi yang berisiko seperti cryptocurrency (Zhao dan Zhang, 2021). H 5 : semakin tinggi financial experience maka semakin tinggi keputusan investasi cryptocurrency
358 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
Pengaruh Financial Experience terhadap
Keputusan Investasi Cryptocurrency melalui Mediasi Overconfidence Investor yang berpengalaman cende- rung memiliki sikap yang overconfidence dan mengambil keputusan investasi yang berisi- ko tinggi (Mishra dan Metilda, 2015). Penga- laman investasi masa lalu akan mempe- ngaruhi overconfidence investor dalam meng- ambil keputusan, dan investor yang berpe- ngalaman cenderung risk seeker yang berarti mereka suka mengambil keputusan investasi yang berisiko (Kartini dan Setiawan, 2017). Investor yang memiliki banyak pengalaman akan memiliki kepercayaan diri yang tinggi karena merasa memiliki pengetahuan yang lebih akan investasi sehingga mereka memi- lih instrument investasi yang tepat (Beatrice et al ., 2021). Pengalaman yang semakin ba- nyak akan berpengaruh pada tingkat keper- cayaan diri yang berlebih sehingga investor berani mengambil keputusan investasi de- ngan menggunakan pengetahuan, kemam- puan dan informasi yang dimiliki (Hala et al ., 2020).
H 6 : semakin tinggi financial experience maka tingkat overconfidence semakin tinggi, tentu keputusan untuk berinvestasi cryptocurrency semakin tinggi
Pengaruh Financial Experience terhadap Keputusan Investasi Cryptocurrency melalui Mediasi Risk Tolerance
Karakteristik demografi seperti financial experience merupakan hal mendasar yang berpengaruh terhadap penerimaan risiko pada investor karena ketika mereka memili- ki pengalaman investasi yang menyenang- kan, hal tersebut akan memberikan dorong- an pada mereka untuk kembali memutuskan berinvestasi pada investasi yang berisiko (Awais et al ., 2016). Ketika investor memiliki pengalaman tentu mereka sudah dibekali pengetahuan maka pengelolaan keuangan- nya di masa depan juga akan semakin baik, sehingga mereka akan dapat menerima risiko keuangan yang akan dihadapi (Asfira et al ., 2019). Pengalaman investasi berdam- pak besar pada pemahaman risiko dan peng-
ambilan keputusan investasi selanjutnya, hal ini dikarenakan seorang investor yang ber- pengalaman mengambil keputusan yang tepat dengan menggunakan pengalaman me- reka dalam mengelola risiko. Sehingga peng- alaman investasi merupakan kunci yang mempengaruhi risk tolerance dan keputusan investasi (Kanagasabai dan Aggarwal, 2020).
H 7 : Semakin tinggi financial experience maka tingkat risk tolerance semakin tinggi tentu keputusan untuk berinvestasi cryptocurrency semakin tinggi.
Berdasarkan pada teori dan penelitian terdahulu, maka dapat dibentuk model penelitian seperti terlihat pada gambar 1.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan metode pe- nelitian kuantitatif. Instrumen yang diguna- kan dalam penelitian ini menggunakan ku- isioner berupa kuisioner online berbasis web google form https://forms.gle/C7FoNzh9GfiTS wbp7 yang disebarkan di berbagai grup ko- munitas investasi cryptocurrency di telegram dan facebook. Penelitian ini dilakukan di Provinsi Bali yaitu tepatnya di kota Denpasar. Populasi dalam penelitian ini ada- lah investor cryptocurrency yang aktif berin- vestasi cryptocurrency di Denpasar. Sampel dalam penelitian ini adalah investor milenial yang aktif berinvestasi cryptocurrency di kota Denpasar . Pengambilan sampel dilakukan dengan menggunakan teknik purposive sam- pling yang dimana sampel ditentukan dari mereka yang memenuhi kriteria yang telah ditentukan oleh peneliti. Kriteria sampel pa- da penelitian ini adalah responden yang ber- usia rentan 21-41 tahun yang aktif melaku- kan investasi jual beli cryptocurrency di kota Denpasar.  Tabel  1  menunjukkan  kriteria penentuan sampel yang digunakan dalam penelitian ini.
H 1 : FE -> Oc H 2 : Oc -> KI H 3 : FE -> RT H 4 : RT -> KI H 5 : FE -> KI H 6 : FE-> Oc -> KI H 7 : FE -> RT -> KI

## Gambar 1
Rerangka Konseptual
Sumber: Data diolah 2021
Tabel 1 Kriteria Penentuan Sampel Kriteria Jumlah investor Cryptocurrency Milenial yang aktif berinvestasi cryptocurrency di Kota Denpasar rentan usia 21-41 tahun 100 Total Jumlah Sampel 100 Sumber: Data diolah 2021 Dikarenakan jumlah populasi tidak di- ketahui, maka jumlah sampel ditentukan berdasarkan pada perhitungan dengan meng- gunakan rumus Lemeshow (Nurfadila dan Rustam, 2020). Jika populasi tidak diketahui maka untuk mencari jumlah sampel dapat digunakan rumus sebagai berikut:
n = 𝑍𝑍 2 𝑥𝑥 𝑝𝑝 ( 1−𝑝𝑝 ) 𝑑𝑑 2
Keterangan : n = Jumlah sampel Z = nilai Z pada kepercayaan 95% (1,96) P = maksimal estimasi (0,5) D = alpha (0,10) atau sampling error = 10%
Dari perhitungan tersebut didapatkan hasil yang didapat adalah 96.04, jadi dibulat- kan menjadi 100. Maka dalam penelitian ini sampel yang digunakan berjumlah 100 orang. Kusioner disebarkan dalam bentuk
google form kepada 100 investor cryptocur- rency di Kota Denpasar yang dimana seluruh kuisioner berhasil diisi dan terkumpul dika- renakan menggunakan google form yang memudahkan  dalam proses pengisian dan pengumpulan data. Dalam penelitian ini data yang digunakan adalah data primer, yaitu data yang berasal dari sumber perta- ma. Data primer yang digunakan dalam penelitian ini adalah kuisioner digital berba- sis web Google form yang diisi langsung oleh responden yang berinvestasi pada cryptocur- rency . Definisi dan indikator yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut;
Financial experience dalam penelitian ini adalah pengalaman investasi yang dimiliki investor. Indikator  yang digunakan untuk mengukur variabel financial experience dia- dopsi dari penelitian sebelumnya yang dila-
360 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
kukan oleh Rorlen et al . (2020) yaitu; 1) Me- nyusun perencanaan investasi sebelum mela- kukan investasi. 2) Melakukan analisis inves- tasi sebelum melakukan investasi. 3) Meng- umpulkan informasi sebelum melakukan investasi. 4) Membuat portofolio investasi.
Overconfidence dalam penelitian ini adalah rasa percaya diri berlebihan tentang kemampuan menilai yang dimiliki investor. Indikator yang digunakan untuk mengukur variabel overconfidence diadopsi dari pe- nelitian yang dilakukan oleh Huda dan Hambali  (2020)  yaitu 1) Yakin dengan kemampuan diri lebih baik dibandingkan orang lain dalam memilih aset investasi. 2) Dapat sepenuhnya mengontrol hasil kepu- tusan investasi. 3) Keberhasilan investasi di masa lalu adalah karena keunikan dari ke- mampuan yang dimiliki. 4) Yakin terhadap kinerja investasi yang dilakukan.
Risk tolerance dalam penelitian ini adalah toleransi atau penerimaan akan risiko inves- tasi yang dimiliki oleh investor. Indikator yang digunakan untuk mengukur variabel risk tolerance diadopsi dari penelitian yang dilakukan Puspitasari (2018) yaitu; 1) Kese- diaan untuk membeli investasi berisiko ting-
gi untuk mendapatkan keuntungan tinggi. 2) Kesediaan membeli investasi dengan penda- patan. 3) Kesediaan menerima risiko yang mengarah pada kerugian.
Keputusan Investasi dalam penelitian ini adalah keputusan investor untuk berinves- tasi cryptocurrency. Indikator yang diguna- kan untuk mengukur variabel keputusan investasi diadopsi dari penelitian yang dila- kukan oleh Wulandari dan Iramani (2014) yaitu 1) Penggunaan pendapatan untuk investasi yang berisiko. 2) Investasi tanpa pertimbangan. 3) Investasi tanpa jaminan. 4)
Investasi berdasarkan intuisi atau perasaan. Pengujian hipotesis dalam penelitian ini akan diuji dengan menggunakan Teknik multivariat PLS-SEM . PLS-SEM adalah Tek- nik analisis yang berbasis component dan variance yang merupakan Teknik analisis multivariat yang menganalisis secara simul- tan beberapa variabel sekaligus (Ketchen, 2013). Alasan penggunaan Teknik multiva- riat PLS-SEM adalah karena teknik ini dapat menguji hubungan kausalitas antar variabel independent terhadap variabel dependen , serta mampu menguji validitas dan reliabilitas pada indikator terhadap variabel latennya.
Tabel 2 Hasil Uji Analisis Validitas Konvergen Variabel Indikator  Outer Loading Financial Experience (X) FE1 0,689 FE2 0,876 FE3 0,769 FE4 0,837 Keputusan Investasi (Y) KI1 0,805 KI2 0,718 KI3 0,788 KI4 0,553 Over Confidence (Z1) OC1 0,644 OC2 0,885 OC3 0,631 OC4 0,819 Risk Tolerance (Z2) RT1 0,792 RT2 0,749 RT3 0,779 Sumber: Data diolah 2021
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Investasi ...– Perayunda, Mahyuni 361 Tabel 3 Hasil Uji Validitas Diskriminan Indikator Variabel Financial Experience (X) Keputusan Investasi (Y) Over Confidence (Z1) Risk Tolerance (Z2) FE2 0,689 -0,052 0,206 0,109 FE3 0,876 -0,028 0,366 0,242 FE4 0,769 -0,032 0,374 0,157 KI1 0,837 -0,012 0,488 0,224 KI2 0,180 0,805 0,232 0,512 KI3 -0,206 0,718 0,014 0,132 KI4 -0,095 0,788 0,190 0,321 OC1 -0,235 0,553 0,061 0,017 OC2 0,223 0,143 0,644 0,259 OC3 0,523 0,163 0,885 0,400 OC4 0,133 0,206 0,631 0,222 RT1 0,389 0,111 0,819 0,431 RT2 0,178 0,385 0,330 0,792 RT3 0,167 0,365 0,334 0,749 Sumber: Data diolah 2021 ANALISIS DAN PEMBAHASAN Penelitian ini menggunakan empat variabel yaitu financial experience, overconfi- dence , risk tolerance dan keputusan investasi cryptocurrency . Dalam analisis berbasis PLS- SEM ada dua tahapan yang harus dilakukan yaitu yang uji inner model dan uji outer model . Berikut merupakan hasil dari pengujian inner dan outer model .
Hasil Uji Outer Model Hasil Uji Validitas Konvergen Berikut merupakan tabel hasil uji menggunakan aplikasi SmartPLS 3 . validitas konvergen yang sudah diolah. Tabel  2  menunjukkkan bahwa masing- masing indikator penelitian memiliki nilai outer loading > 0,5. Sesuai dengan kriteria maka seluruh indikator dinyatakan layak atau valid, sehingga seluruh indikator dapat dianalisis lebih lanjut.
Hasil Uji Validitas Diskriminan Berikut merupakan tabel hasil uji validitas yang sudah diolah menggunakan aplikasi SmartPls3.
Tabel 3 menunjukkan bahwa pada tabel cross loading terlihat bahwa masing-masing indikator di suatu konstruk dalam penelitian ini memiliki nilai yang berbeda dengan indi- kator di konstruk lainnya dan mengumpul pada kostruk yang dimaksud. Selain cross loading, validitas diskriminan juga bisa di- tentukan melalui nilai AVE yang ditentukan bahwa nilai AVE> 0,5  (Ghozali dan Latan, 2015). Berikut merupakan tabel hasil uji nilai AVE.
Berdasarkan tabel 4 dapat diketahui bahwa nilai AVE pada masing-masing varia- bel telah memenuhi syarat yaitu >0,5, maka dapat dikatakan bahwa setiap variabel me- miliki validitas diskriminan yang cukup baik.
Tabel 4 Hasil Uji AVE Variabel Ave Financial Experience (X) 0,634 Keputusan Investasi (Y) 0,523 Over Confidence (Z1) 0,567 Risk Tolerance (Z2) 0,598 Sumber: Data diolah 2021
362 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
Hasil Uji Composite Reability Berikut merupakan hasil uji composite reliability menggunakan aplikasi SmartPLS3.
Berdasarkan tabel 5 dapat dilihat bahwa nilai composite reliability pada semua variabel penelitian ini memiliki nilai >0,7, maka dapat disimpulkan semua variabel memiliki composite reliability yang tinggi.
Tabel 5 Hasil Uji Composite Reliability VARIABEL COMPOSITE RELIABILITY Financial Experience (Y) 0,873 Over Confidence (Z1) 0,837 Risk Tolerance (Z2) 0,817 Keputusan Investasi (Y) 0,811 Sumber: Data diolah 2021 Tabel 6 Hasil Uji Cronbach Alpha Variabel Cronbach Alpha Financial Experience (X) 0,811 Keputusan Investasi (Y) 0,726 Over Confidence (Z1) 0,757 Risk Tolerance (Z2) 0,667 Sumber: Data diolah 2021
Hasil Uji Cronbach Alpha
Selain uji composite reliability , untuk memperkuat reliabilitas suatu konstruk maka dapat dilihat dari nilai cronbach alpha . Berikut merupakan hasil pengujian cronbach alpha dari aplikasi SmartPls3,
Dari tabel 6 terlihat bahwa nilai cronbach alpha pada variabel Financial Experience (X),
Keputusan Investasi (Y) dan Over confidence (Z1) memiliki nilai >0,7, namun pada varia- bel risk tolerance memiliki nilai 0,667. Menu- rut  Ketchen  (2013)  nilai 0,6 masih dapat diterima sehingga, dapat disimpulkan bah- wa keseluruhan variabel memiliki tingkat reliabilitas yang tinggi.
Hasil Uji Inner Model Setelah melakukan pengujian validitas dan reliabilitas selanjutnya, adalah pengu-
jian inner model /pengujian model structural . Hal ini dilakukan guna mengetahu ketepat- an model penelitian secara keseluruhan yang terbentuk dari beberapa variabel dan indikator.

## R-Square
Evaluasi dilakukan dengan melihat nilai R-square . Berikut model penelitian struktural penelitain ini.
R-square digunakan untuk mengukur pengaruh yang diberikan dari variabel dependen terhadap variabel independent. R- square juga menunjukkan seberapa kuat- lemahnya suatu model penelitian yang dimana nilai R-square sebesar 0,67 tergolong kuat, 0,33 tergolong moderat dan 0,19 tergo- long lemah  (Ghozali  dan Latan, 2015). Berikut hasil evalusi dari penelitian ini dapat dilihat pada tabel 7.
Table 7 Hasil Evaluasi Model Struktural Inner Variabel Nilai R-Square Keputusan Investasi (Y) 0,217 Overconfidence (Z1) 0,226 Risk Tolerance (Z2) 0,058 Sumber: Data diolah 2022
Berdasarkan dari tabel 7  dapat dilihat bahwa variabel keputusan investasi (Y) me- miliki nilai R-Square sebesar 0,217 dimana nilai ini termasuk lemah. Perolehan nilai R- Square 0,217 diartikan bahwa besarnya per- sentase keputusan investasi dapat dipenga- ruhi oleh overconfidence , risk tolerance dan financial experience sebesar 21,7%. Kemudian pada variabel overconfidence (Z1) terlihat memiliki R-square sebesar 0,226, dimana nilai ini juga termasuk lemah. Perolehan nilai R- square 0,226 diartikan bahwa besarnya per- sentase overconfidence dapat dipengaruhi oleh Financial experience sebesar 22,6%. Selanjut- nya pada variabel risk tolerance terlihat me- miliki R-Square sebesar 0,058 yang dimana variabel ini termasuk yang memiliki R-square paling lemah. Perolehan R-square 0,058 diar- tikan bahwa besarnya persentase risk toleran-
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Investasi ...– Perayunda, Mahyuni 363 ce dapat dipengaruhi oleh financial experience hanya sebesar 5,8%.
Selain dari tabel nilai R-square juga bisa dilihat dari gambar 2, diagram path outer loading . Pembahasan Hasil pengujian hipotesis dapat dilihat pada tabel 8 yaitu tabel hasil uji path coefficient. Berikut ini pembahasan masing- masing hipotesis berdasarkan pada tabel 8.

## Gambar 2 Diagram Path Outer Loading
Sumber: Data diolah 2022
Tabel 8 Hasil Uji Path Coefficient Hipotesis Pengaruh Original Sample t- Statistic P- Value Keterangan H1 Pengaruh Financial Experience (X) -> Overconfidence (Z1) 0,476 5,630 0,000 Signifikan H2 Pengaruh Overconfidence (Z1) -> Keputusan Investasi cryptocurrency 0,071 0,528 0,598 Tidak signifikan H3 Pengaruh Financial Experience (X) -> Risk tolerance (Z2) 0,241 1,982 0,048 Signifikan H4 Risk Tolerance (Z2) -> Keputusan investasi crypocurrency 0,450 2,851 0,005 Signifikan H5 Financial Experience (X) -> Keputusan investasi cryptocurrency -0,176 1,037 0,300 Tidak signifikan H6 Financial Experience (X) -> Overconfidence (Z1) -> Keputusan investasi cryptocurrency (Y) 0,034 0,502 0,616 Tidak signifikan H7 Financial Experience (X) -> Risk Tolerance (Z2) -> Keputusan Investasi cryptocurrency (Y) 0,034 1,429 0,154 Tidak Signifikan Sumber: Data diolah 2021
364 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
Pengaruh Financial experience terhadap Overconfidence Pengaruh financial experience terhadap overconfidence dengan nilai original sample sebesar 0,476 (positif), nilai t-statistic sebesar 5,630 dan nilai p-value sebesar 0,000. Dari hasil tersebut tersebut dapat disimpulkan bahwa financial experience berpengaruh posi- tif signifikan terhadap overconfidence, sehing- ga H1 dalam penelitian ini diterima. Hal ini menunjukkan bahwa financial experience berpengaruh positif dan signifikan terhadap overconfidence. Maka demikian H1 diterima. Penyebab financial experience berpengaruh terhadap overconfidence dikarenakan investor milenial cenderung lebih terbuka dan mema- hami teknologi sehingga mereka merasa memiliki informasi dan kemampuan yang lebih dibandingkan dengan investor lainnya. Mereka juga merasa telah memiliki pengala- man yang cukup dalam memutuskan berin- vestasi pada aset yang berisiko seperti cryptocurrency . Hal ini sesuai dengan pernya- taan dari Beatrice et al . (2021) yang mengata- kan bahwa investor yang berpengalaman memiliki kecendrungan overconfidence kare- na beberapa hal yang telah dikuasai sebe- lumnya seperti kemampuan dalam mem- prediksi adanya peluang perubahan harga instrument investasi, pengetahuan dalam memilih instrument investasi yang tepat dan keterampilan dalam mengelola informasi yang beredar  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian dari Mishra dan Metilda (2015)  dan  Beatrice et al .  (2021)  yang menemukan bahwa financial experience ber- pengaruh positif dan signifikan terhadap overconfidence.
Pengaruh Overconfidence terhadap Keputusan Investasi Cryptocurrency Pengaruh overconfidence terhadap kepu- tusan investasi dengan nilai original sample sebesar 0,071 (positif), nilai t-statistic sebesar 0,528 dan nilai p-value sebesar 0,598. Dari hasil tersebut tersebut dapat disimpulkan bahwa overconfidence tidak berpengaruh signifikan terhadap keputusan investasi cryptocurrency , sehingga H2 dalam penelitian
ini ditolak. Penyebab overconfidence tidak berpengaruh terhadap keputusan investasi karena investor milenial di Denpasar yang menjadi sampel dalam penelitian ini meski- pun mereka merasa memiliki sifat overconfi- dence dalam menilai dan memprediksi infor- masi yang mereka miliki hal tersebut ternyata tidak ada kaitannya dengan kualitas keputusan investasi yang dibuat. Mereka menganggap sifat overconfidence yang mere- ka miliki bukanlah dasar untuk memperoleh keuntungan dalam berinvestasi, justru saat mengambil keputusan mereka cenderung lebih mendengarkan saran dan pendapat dari teman sejawat yang dianggap memiliki pengalaman investasi cryptocurrency yang lebih baik dari mereka. Sehingga, dalam ka- sus ini hasil penelitian ini tidak sesuai de- ngan teori behavioral finance yang mengata- kan bahwa salah satu faktor psikologis yang mempengaruhi tingkah laku investor dalam mengambil keputusan investasi adalah overconfidence .  Kemudian, pandangan lain dari Agustin dan Lysion (2021) juga menga- takan bahwa dalam mengambil keputusan investasi investor cenderung lebih percaya pada penilaian investor lain dan mengang- gap hal tersebut dapat memberikan keun- tungan  yang lebih maksimal dibandingkan dengan mengandalkan kemampuan diri. Hasil ini sejalan penelitian yang dilakukan Agustin dan Lysion (2021),  Parveen dan Siddiqui  (2017)  serta  Candy dan Vincent (2021)  yang menemukan bahwa tidak ada hubungan yang signifikan antara tingkat overconfidence terhadap keputusan investasi. Jika dibandingkan dengan penelitian yang dilakukan  Huang  (Huang, 2022)  pada investor cryptocurrency di Cina menemukan temuan bahwa overconfidence berpengaruh terhadap keputusan investasi cryptocurrency. Hal ini berarti, investor Cina memiliki karak- ter risk taker dan memiliki persaingan gaya hidup yang keras sehingga mereka cende- rung nekat dalam mengambil keputusan keuangan dengan harapan akan menambah kekayaan. Selain itu Cina memiliki budaya membaca yang belih baik. Berbeda dengan milenial di Kota Denpasar yang memiliki
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Investasi ...– Perayunda, Mahyuni 365 gaya hidup yang lebih santai dan budaya membaca yang kurang membuat investor di kota Denpasar kurang memiliki minat untuk mengupgrade pengetahuan keuangan dan lebih suka mendengar informasi dari inves- tor lain yang dianggap lebih berpengalaman. Sehingga hasil temuan penelitian ini tidak dapat di generalisasi dengan negara lain seperti di Cina akibat adanya perbedaan budaya dan gaya hidup.
Pengaruh Financial Experience terhadap Risk Tolerance
Pengaruh financial experience terhadap risk tolerance dengan nilai original sample sebesar 0,241 (positif), nilai t-statistic sebesar
1,982 dan nilai p-value sebesar 0,048. Dari hasil tersebut tersebut dapat disimpulkan bahwa financial experience berpengaruh posi- tif signifikan terhadap risk tolerance , sehingga H3 dalam penelitian ini diterima. Penyebab financial experience berpengaruh terhadap risk tolerance dikarenakan investor milenial di kota Denpasar merasa memiliki pengalaman yang cukup dalam berinvestasi sehingga mereka berani untuk berinvestasi pada jenis investasi yang berisiko dalam hal ini cryptocurrency . Adanya pengalaman dalam berinvestasi juga membuat mereka cukup menerima dan memahami adanya risiko dalam berinvestasi. Pandangan lain dari Asfira et al . (2019) juga menjelaskan bahwa pengalaman membuat investor memahami risiko yang akan dihadapi dengan return yang akan didapat, sehingga investor yang berpengalaman juga cenderung lebih memi- lih investasi yang berisiko tinggi karena return yang didapat juga akan tinggi. Investor yang sudah berpengalaman lebih memahami fitur investasi dan mampu me- ngelola risiko dengan teknik yang diguna- kan pada investasi sebelumnya, sehingga dengan kata lain investor yang berpengala- man lebih menyadari dan menerima risiko dalam berinvestasi (Subramaniam dan Athiyaman, 2016). Hasil penelitian ini sejalan dengan Subramaniam dan Athiyaman (2016) yang menemukan bahwa semakin tinggi financial experience investor maka akan
berdampak pada tingkat risk tolerance yang juga semakin tinggi.
Pengaruh Risk Tolerance terhadap Keputusan Investasi Cryptocurrency Pengaruh risk tolerance terhadap kepu- tusan investasi dengan nilai original sample sebesar 0,450 (positif), nilai t-statistic sebesar 1,037 dan nilai p-value sebesar 0,005. Dari hasil tersebut tersebut dapat disimpulkan bahwa financial experience berpengaruh signifikan terhadap risk tolerance , sehingga H4 dalam penelitian ini diterima. Penyebab risk tolerance berpengaruh terhadap keputus- an investasi cryptocurrency dikarenakan investor milenial di Kota Denpasar cende- rung lebih cepat menerima informasi dari lingkungan sekitarnya yang membuat mere- ka aktif dalam mencari tahu hal baru salah satunya investasi. Maka adanya sikap keter- bukaan ini membuat mereka menerima dan mengerti bahwa ketika mereka memutuskan berinvestasi maka pasti akan menemui risiko. Hal ini tentu mendukung teori beha- vioral finance yang menjelaskan bahwa risk tolerance merupakan salah satu sikap psiko- logis investor yang mempengaruhi pengam- bilan keputusan invetasi. Pernyataan ini juga didukung dari pandangan menurut Ainia dan Lutfi  (2019)  yang menjelaskan bahwa adanya risk tolerance dapat membantu inves- tor untuk dapat menerima dan memahami keberadaan risiko mencocokkan risiko mere- ka dengan jenis investasi yang akan diambil, sehingga mereka akan menerima besarnya return sesuai dengan tingkat penerimaan mereka terhadap risiko Dalam konteks investasi cryptocurrency pastinya memiliki ketidakpastian yang lebih, sehingga investor yang memiliki risk tolerance yang tinggi akan menyukai jenis investasi ini, karena mereka menyukai investasi yang beriko tinggi disamping return yang akan didapat juga tinggi (Gazali et al ., 2018). Hasil penelitian ini sejalan dengan yang dilakukan oleh Nuryassin (2020) dan Mandagie et al . (2020) yang menemukan bahwa semakin tinggi tingkat risk tolerance investor maka akan berdampak pada keputusan investasi yang
366 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
semakin tinggi. Jika dikaitkan dengan penelitian yang dilakukan Xi et al .  (2020) pada investor cryptocurrency di Australia me- nemukan temuan bahwa investor Australia memiliki toleransi risiko yang semakin tinggi ketika mereka berusia milenial atau berusia muda dan memiliki income yang tinggi terhadap investasi berisiko seperti cryptocurrency . Hal ini dikarenakan Australia termasuk negara maju sehingga investor disana cenderung memiliki literasi keuangan dan pola pikir maju terhadap kesadaran akan kemajuan teknologi yang membuat mereka memahami akan setiap risiko yang mengikuti. Sehingga dari segi risk tolerance investor di Kota Denpasar dan Australia dapat dikatakan sama-sama memiliki toleransi risiko yang baik terhadap investasi cryptocurrency.
Pengaruh Financial Experience terhadap Keputusan Investasi Cryptocurrency Pengaruh financial experience terhadap keputusan investasi cryptocurrency dengan nilai original sample sebesar -0,176 nilai t- statistic sebesar 1,037dan nilai p-value sebesar 0,300. Dari hasil tersebut tersebut dapat disimpulkan bahwa financial experience tidak berpengaruh signifikan terhadap keputusan investasi cryptocurrency , sehingga H5 dalam penelitian ini ditolak. Penyebab financial experience tidak berpengaruh terhadap kepu- tusan investasi karena investor milenial dalam penelitian ini belum memiliki penga- laman yang cukup untuk bisa menanggung risiko yang tinggi pada investasi cryptocur- rency , sehingga mereka cenderung mengi- kuti saran atau rekomendasi dari investor lain yang dianggap lebih berpengalaman, kemudian kurangnya literasi dan wawasan mengenai cara investasi yang baik dan be- nar, sehingga para investor milenial sering terjebak dengan investasi bodong yang mengatas namakan crypocurrency (scam). Pandangan lain dari Fachrudin dan Fachrudin  (2016)  juga menjelaskan bahwa meskipun investor memiliki tingkat financial experience yang tinggi, namun tetap ada beberapa faktor lain yang dipertimbangkan
dalam berinvestasi untuk meminimalisir adanya kerugian. Penelitian ini sejalan de- ngan yang dilakukan oleh Putri dan Isbaniah (2020) dan  Fachrudin dan Fachrudin (2016) yang menyatakan bahwa tidak ada penga- ruh financial experience terhadap keputusan investasi. Jika dibandingkan dengan pene- litian yang dilakukan Zhao dan Zhang (2021) pada investor di US hasil temuannya menun- jukkan financial experience berpengaruh ter- hadap keputusan investasi cryptocurrency . Hal ini berarti adanya perbedaan pada tingkat literasi keuangan yang dimiliki oleh investor cryptocurrency di US yang lebih baik dibandingkan dengan investor di Denpasar. Selain dari sisi literasi keuangan, jika dikait- kan dengan sejarah perkembangan kripto tentu negara maju seperti US sudah lebih dahulu mengenal investasi tersebut, sehing- ga hasil temuan penelitian ini tidak dapat digeneralisasi dengan negara US.
Pengaruh Financial Experience terhadap Keputusan Investasi Cryptocurrency melalui Mediasi Overconfidence Pengaruh financial experience terhadap keputusan investasi cryptocurrency melalui overconfidence dengan nilai original sample sebesar 0,034 (positif), nilai t-statistic sebesar 0,052 dan nilai p-value sebesar 0,616. Dari hasil tersebut tersebut dapat disimpulkan bahwa overconfidence tidak mampu meme- diasi pengaruh antara financial experience terhadap keputusan investasi cryptocurrency , sehingga H6 dalam penelitian ini ditolak. Penyebab overconfidence tidak mampu me- mediasi financial experience terhadap kepu- tusan investasi cryptocurrency karena meski- pun investor milenial merasa memiliki pengalaman sebelumnya dalam berinvesta- si, namun dalam mengambil keputusan investasi yang memiliki risiko tinggi seperti cryptocurrency mereka lebih memilih untuk mendengarkan saran atau rekomendasi dari teman sejawat yang dianggap lebih berpe- ngalaman dibandingkan dengan mengguna- kan atau mengandalkan kemampuan diri dalam memutuskan untuk berinvestasi. Hal ini dikarenakan mereka beranggapan akan
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Investasi ...– Perayunda, Mahyuni
367 dapat return yang lebih tinggi jika mereka mengikuti saran atau rekomendasi dari investor lain. Hasil penelitian  ini tidak sesuai dengan pernyataan yang dijelaskan oleh  Hala et al .  (2020)  yang mengatakan bahwa pengalaman yang semakin  banyak akan berpengaruh pada tingkat kepercayaan diri yang berlebih sehingga investor berani mengambil keputusan investasi dengan menggunakan pengetahuan, kemampuan dan informasi yang dimiliki.
Pengaruh Financial Experience terhadap Keputusan Investasi Cryptocurrency melalui Mediasi Risk Tolerance
Pengaruh financial experience terhadap keputusan investasi melalui risk tolerance dengan nilai original sample sebesar 0,034 (positif), nilai t-statistic sebesar 1,429 dan nilai p-value sebesar 0,154. Dari hasil tersebut tersebut dapat disimpulkan bahwa risk tolerance tidak mampu memediasi pengaruh antara financial experience terhadap keputus- an investasi cryptocurrency , sehingga H7 dalam penelitian ini ditolak. Penyebab risk tolerance tidak mampu memediasi pengaruh financial experience terhadap keputusan in- vestasi dikarenakan meskipun investor mile- nial merasa memiliki financial experience yang cukup, namun ketika memutuskan untuk berinvestasi pada investasi yang berisiko seperti cryptocurrency mereka belum sepe- nuhnya mampu mengelola risiko tersebut dengan benar sehingga terkadang masih me- ngabaikan risiko dan tidak mendiversifika- sikan portofolio mereka dengan baik.
SIMPULAN DAN SARAN Penelitian ini bertujuan untuk menguji secara komperhensif faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan investasi pada kaum milenial dengan menambahkan 2 variabel mediasi yaitu risk tolerance dan overconfidence . Hasil menunjukkan bahwa;
Pertama, financial experience memiliki pe- ngaruh positif dan signifikan terhadap over- confidence . Maka semakin tinggi financial expe- rience investor maka tingkat overconfidence yang dimilikinya juga semakin meningkat.
Kemudian yang kedua, overconfidence tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap keputusan investasi cryptocurrency . Hal ini dikarenakan investor milenial dalam berinvestasi pada aset yang berisiko seperti cryptocurrency masih cenderung mengikuti saran atau rekomendasi dari teman sejawat yang dinilai memiliki kemampuan yang lebih. Ketiga, financial experience memiliki pengaruh yang positif signifikan terhadap risk tolerance . Hal ini dikarenakan investor milenial di kota Denpasar merasa memiliki pengalaman yang cukup dalam berinvestasi sehingga mereka berani untuk berinvestasi pada jenis investasi yang berisiko dalam hal ini cryptocurrency . Keempat, Risk tolerance memiliki penga- ruh yang positif signifikan terhadap kepu- tusan investasi cryptocurrency . Hal ini dikare- nakan  investor milenial cenderung lebih cepat menerima informasi dari lingkungan sekitarnya yang membuat mereka aktif da- lam mencari tahu hal baru salah satunya investasi. Maka adanya sikap keterbukaan ini membuat mereka menerima dan menger- ti bahwa ketika mereka memutuskan berin- vestasi maka pasti akan menemui risiko.
Kelima, financial experience tidak memili- ki pengaruh yang signifikan terhadap kepu- tusan investasi cryptocurrency Penyebab financial experience tidak berpengaruh terha- dap keputusan investasi karena investor milenial dalam penelitian ini belum memiliki pengalaman yang cukup atau pengalaman mereka kurang dari 10 tahun, sehingga mereka cenderung mengikuti saran atau rekomendasi dari investor lain yang diang- gap lebih berpengalaman, kemudian ku- rangnya literasi dan wawasan mengenai cara investasi yang baik dan benar, sehingga para investor milenial sering terjebak dengan investasi bodong yang mengatas namakan crypocurrency (scam).
Keenam, overconfidence tidak mampu memediasi hubungan antara financial experience terhadap keputusan investasi cryptocurrency. Penyebab overconfidence tidak mampu memediasi financial experience
368 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
terhadap keputusan investasi cryptocurrency karena meskipun investor milenial merasa memiliki pengalaman sebelumnya dalam berinvestasi, namun dalam mengambil keputusan investasi yang memiliki risiko tinggi seperti cryptocurrency mereka lebih memilih untuk mendengarkan saran atau rekomendasi dari teman sejawat yang dianggap lebih berpengalaman dibanding- kan dengan menggunakan atau mengandal- kan kemampuan diri dalam memutuskan untuk berinvestasi. Hal ini dikarenakan mereka beranggapan akan dapat return yang lebih tinggi jika mereka mengikuti saran atau rekomendasi dari investor lain.
Kemudian yang terakhir, Risk tolerance tidak mampu memediasi hubungan antara financial experience terhadap keputusan in- vestasi cryprocurrency . Penyebab risk tolerance tidak mampu memediasi pengaruh financial experience terhadap keputusan investasi dikarenakan meskipun investor milenial merasa memiliki financial experience yang cukup, namun ketika memutuskan untuk berinvestasi pada investasi yang berisiko seperti cryptocurrency mereka belum sepe- nuhnya mampu mengelola risiko  tersebut dengan benar sehingga terkadang masih mengabaikan risiko dan tidak mendiversifi- kasikan portofolio mereka dengan baik.
Implikasi bagi praktisi atau masyarakat adalah dalam penelitian ini terjadi kontra- diksi antara teori behavioral finance dengan temuan penelitian yang dimana menurut teori behavioral finance, overconfidence meru- pakan salah satu faktor yang berpengaruh terhadap keputusan investasi kripto. Inves- tor merasa overconfidence saat mengambil keputusan investasi berisiko seperti crypto- currency yang dianggap dapat memberikan return yang besar, investor akan tergiur untuk berinvestasi dengan jumlah besar dan cenderung merasa overconfidence serta sulit mengelola emosinya dengan baik. Sedang- kan temuan yang terjadi di lapangan investor milenial di Denpasar yang menjadi sampel dalam penelitian ini meskipun mereka merasa memiliki sifat overconfidence dalam menilai dan memprediksi informasi
yang mereka miliki hal tersebut ternyata tidak ada kaitannya dengan kualitas kepu- tusan investasi yang dibuat. Mereka meng- anggap sifat overconfidence yang mereka miliki bukanlah dasar untuk memperoleh keuntungan dalam berinvestasi, justru saat mengambil keputusan mereka cenderung lebih mendengarkan saran dan pendapat dari teman sejawat yang dianggap memiliki pengalaman investasi cryptocurrency yang lebih baik dari mereka. Sehingga dapat dikatan investor milenial cenderung FOMO (Fear of Missing Out) dan mengikuti tren tanpa memiliki analisis yang baik saat memutuskan berinvesatsi pada kripto yang dimana walaupun harga kripto yang dibeli sudah berada di level tinggi.
Kemudian implikasi penelitian ini bagi teoritis yaitu:  1) masih sedikit yang mem- pertimbangkan penggunaan variabel over- confidence dan risk tolerance sebagai variabel mediasi. Overconfidence dan risk tolerance merupakan faktor psikologis dan merupa- kan bagian dari pikiran irrasional yang menjadi alternative investor saat mengambil keputusan investasi. maka ketika investor yang memiliki financial experience yang di mediasi oleh faktor psikologis seperti over- confidence dan risk tolerance akan berpe- ngaruh pada keputusan investasi cryptocur- rency , 2) penelitian terdahulu lebih banyak mengkaji tentang investasi cryptocurrency yang hanya membahas pada salah satu faktor seperti faktor psikologis investor, namun pada penelitian ini peneliti menggabungkan faktor demografis yaitu financial experience dengan faktor psikologis yaitu overconfidence dan risk tolerance ,  3) Penelitian ini berhasil menunjukkan temuan bahwa meskipun investasi cryptocurrency bersifat high risk dan volatilitas yang tinggi namun investor milenial di Kota Denpasar memutuskan untuk berinvestasi cryptocur- rency karena memiliki risk tolerance yang tinggi sehingga merasa mampu untuk menanggung risiko tinggi yang mungkin dialami saat berinvestasi.
Diharapkan dengan adanya penelitian ini para investor milenial dapat lebih
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Investasi ...– Perayunda, Mahyuni 369 menggali wawasan dan informasi mengenai jenis investasi yang akan dipilih sebelum memutuskan untuk berinvestasi, sehingga tidak menyesal dan mengalami ketakutan saat memutuskan untuk berinvestasi pada aset yang berisiko seperti cryptocurrency. Kemudian saran bagi penelitian selanjutnya adalah model penelitian ini memiliki nilai R- square sebesar 0,217 yang dimana ini menandakan bahwa masih ada peluang yang besar bagi penelitian selanjutnya untuk menggali lebih jauh dan menambahkan faktor lain yang berpengaruh terhadap pengambilan keputusan investasi cryptocur- rency pada kaum milenial. Penelitian selanjutnya dapat menambah jumlah sampel dan  menggali beberapa faktor dari segi psikologis lainnya seperti herd , experienced regret , loss aversion , mental accounting , dan menambahkan  variabel moderasi untuk meningkatkan hasil penelitian berikutnya. Variabel yang dimasukkan ke dalam pe- nelitian ini sudah cukup komperhensif dan reponden ditentukan secara hati-hati, na- mun tetap ada keterbatasan dari penelitian ini yang dimana jumlah sampel yang digu- nakan dalam penelitian ini hanya 100 orang yang mana masih termasuk dalam skala ke- cil, kemudian variabel bebas yang diguna- kan dalam penelitian ini hanya satu, sehing- ga hasil yang didapat kurang kompleks da- lam menguji faktor-faktor yang mempenga- ruhi keputusan investasi cryptocurrency.

## DAFTAR PUSTAKA
Addinpujoartanto, N. A. dan S. Darmawan.
2020. Pengaruh Overconfidence , Regret Aversion, Loss Aversion, dan Herding Bias  terhadap Keputusan Investasi di Indonesia. Jurnal Riset Ekonomi dan Bisnis 13(3): 175-187.
Agustin, I. N. dan F. Lysion. 2021. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Pe- ngambilan Keputusan Investasi Saham pada Investor Generasi Milenial di Kota Batam yang dengan Locus of Control sebagai Variabel Moderasi. CoMBInES- Conference on Management, Business,
Innovation, Education and Social Sciences 1(1): 2081–2098.
Ainia, N. S.  N.  dan  L.  Lutfi. 2019. The Influence of Risk  Perception,  Risk Tolerance, Overconfidence , and Loss Aversion towards Investment  Decision Making. Journal of Economics, Business & Accountancy Ventura 21(3): 401-413.
Andrianto, Y. 2017. The Effect of Cryptocur- rency on Investment Portfolio Effecti- veness. Journal of Finance and Accounting 5(6): 229-238.
Asfira, N., A.  Rokhmawati, dan A. F. Fathoni. 2019. Pengaruh Financial Lite- racy dan Investment Experience terha- dap Risk Tolerance dan Investment Decision. Jurnal Ekonomi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Riau 27(4): 340–352. Ausop, A. Z. dan E. S. N.  Aulia.  2018.
Teknologi Cryptocurrency Bitcoin un-tuk Investasi dan Transaksi Bisnis Me-nurut Syariat Islam. Jurnal Sosioteknologi 17(1): 74-92. Awais, M., M. Fahad Laber, N. Rasheed, dan A. Khursheed. 2016. Impact of Financial Literacy and Investment Experience on Risk  Tolerance and Investment  Deci- sions: Empirical Evidence from Pakistan. International Journal of Economics and Financial Issues 6(1): 73–79. Beatrice, V., W. R. Murhadi, dan A. Herlambang. 2021. The Effect of Demo- graphic  Factors on Behavioral  Biases.
Jurnal Siasat Bisnis 25(1): 17-29.
Candy, C. dan K. Vincent. 2021. Analisis Pe- ngaruh Behavioural Finance Terhadap Pengambilan Keputusan Investasi Inves- tor di Kepulauan Riau. Jesya (Jurnal Eko- nomi dan Ekonomi Syariah) 4(2): 864–873.
Fachrudin, K. R. dan K. A. Fachrudin. 2016.
The Influence of Education and Experience toward Investment Decision with Moderated by Financial Literacy. Polish Journal of Management Studies 14(2): 51–60.
Gazali, H. M., C. M. H. B. C. Ismail, dan T. Amboala. 2018. Exploring the Intention to Invest in Cryptocurrency : The Case of
370 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
Bitcoin. Proceedings International Confe- rence on Information and Communication Technology for the Muslim World 2018, ICT4M 2018 , March 2021 : 64–68. Ghozali, I. dan H. Latan. 2015. Konsep, Teknik, Aplikasi Menggunakan Smart PLS  3.0 Untuk Penelitian Empiris . Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Semarang.
Hala, Y., M. W. Abdullah, W. Andayani, G.
B. Ilyas, dan M. Akob. 2020. The Finan- cial Behavior of Investment Decision Making Between Real and Financial Assets Sectors. Journal  of Asian Finance, Economics and Business 7(12): 635–645. Hati, S. W. dan W. S. Harefa. 2019. Analisis
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Mi- nat Berinvestasi di Pasar Modal bagi Generasi Milenial (Studi pada Mahasis- wi Jurusan Manajemen Bisnis Politeknik Negeri Batam). Business Administration 3(2): 281–295. Hidajat, T. 2019. Behavioural Biases in Bitcoin Trading. Fokus Ekonomi: Jurnal Ilmiah Ekonomi 14(2): 337–354. Huang, H. 2022. An Investigation of Crypto- currencies: Behavior Finance Perspec- tive. Proceedings of the 2022 7th Internatio- nal Conference on Social Sciences and Economic Development (ICSSED 2022) 652(Icssed): 484–489.
Huda, N. dan R. Hambali. 2020. Risiko dan Tingkat Keuntungan Investasi Crypto- currency. Jurnal Manajemen dan Bisnis (Performa) 17(1): 72–84.
Dixon  Jr,  J.  H. B. 2019. Cryptocurrency : The Next Step in the Noncash Era? The Judges’ Journal 58: 37. Kanagasabai, B. dan V. Aggarwal. 2020. The Mediating Role of Risk Tolerance in the Relationship between Financial Literacy and Investment Performance. Colombo Business Journal: International Journal of Theory & Practice 11(1): 83-104. Kartika, N. dan R. Iramani. 2013. Pengaruh Overconfidence , Experience, Emotion terhadap Risk Perception dan Risk Attitude  pada Investor Pasar Modal di Surabaya. Journal of Business and Banking 3(2): 177-188.
Kartini dan D.  A.  Setiawan. 2017. Faktor- Faktor yang Mempengaruhi Perilaku Overconfidence Investor Saham di Yogyakarta. Jurnal Riset Manajemen Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Widya Wiwaha Program Magister Manajemen 4(1): 36-46.
Ketchen, D. J.  2013. A Primer on Partial Least Squares Structural Equation Modeling.
Long Range Planning 46(1–2). Khalid, R., M. U. Javed,  dan K.  Shahzad. 2018. Impact of Behavioral Biases on Investment Decision Making with Moderat- ing Role of Financial Literacy Literature Review Investment Decision.
Jinnah Business Review 6(2): 34-41.
Mandagie, Y. R. O., M.  Febrianti,  dan  L. Fujianti. 2020. Analisis Pengaruh Lite- rasi Keuangan, Pengalaman Investasi dan Toleransi Risiko Terhadap Keputus- an Investasi (Studi Kasus Mahasiswa Akuntansi Universitas Pancasila). Rele- van : Jurnal Riset Akuntansi 1(1): 35-47. Martin, T. H. 2018. Investing in Millennials. FinTech and Big Data 1: 1–10. Mishra, K. C. dan M. J. Metilda. 2015. A Study on the Impact of Investment Experience,  Gender, and Level of Education on Overconfidence and  Self- Attribution  Bias. IIMB Management Review 27(4): 228–239. Noorsanti, R. C., H.  Yulianton, dan K. Hadiono. 2018. Blockchain -  Teknologi Mata Uang Kripto (Crypto Currency). Prosiding Seminar Nasional Multi Disiplin Ilmu dan Call for Papers Unisbank (SENDI_U) 3 (November): 306-311. Novianggie, V. dan N.  Asandimitra. 2019.
The Influence of Behavioral Bias, Cogni- tive Bias, and Emotional Bias on Invest- ment Decision for College Students with Financial Literacy as the Moderating Variable. International Journal of Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences 9(2): 92–107.
Nurbarani, B. S. dan  G.  Soepriyanto. 2022. Determinants of Investment Decision in Cryptocurrency : Evidence from
Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Investasi ...– Perayunda, Mahyuni 371
Indonesian Investors. Universal Journal of
Accounting and Finance 10(1): 254–266.
Nurfadila, B. dan T. A. Rustam. 2020. Penga- ruh Kualitas Pelayanan dan Promosi terhadap Keputusan Pembelian pada PT. Trans Retail. Jurnal Ilmiah Kohesi 4(3): 149-155.
Nuryassin, S. M. 2020. Pengaruh Literasi
Keuangan dan Risk Tolerance Terhadap Keputusan Investasi di Pasar Modal (Studi Pada Investor Saham di Galeri Investasi Universitas Pertamina. Skripsi . Universitas Pertamina. Jakarta. Parveen, S. dan M. A.  Siddiqui. 2017.
Decision Making and Behavioral Heuristics of Investors in Non-Financial Sector: A Case of Pakistan Stock Exchange. Journal of Managerial Science 11(3): 109–126. Pradikasari, E. dan Y.  Isbanah. 2018. Pengaruh Financial Literacy, Illusion of Control, Overconfidence , Risk Tole-rance, dan Risk Perception Terhadap Keputusan Investasi Pada Mahasiswa di Kota Surabaya. In Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) 6(4): 424-434. Pranyoto, E.,  Susanti, dan Septiyani. 2020. Herding Behavior, Experienced Regret dan Keputusan Investasi pada Bitcoin. Jurnal Bisnis Darmajaya 6(1): 29-43. Puspitasari,  D.  A. 2018. Pengaruh Literasi Keuangan, Overconfidence , dan Risk Tolerance Terhadap Keputusan Inves- tasi Produk Pasar Modal. Skripsi . IPB University. Bogor. Putra, I. P. S., H. Ananingtiyas, D. R. Sari, A. S. Dewi, dan M. Silvy. 2016. Pengaruh Tingkat Literasi Keuangan, Experienced Regret, dan Risk Tolerance pada Pemilihan Jenis Investasi. Journal of Business and Banking 5(2): 271–282. Putri, R. A. dan Y.  Isbaniah. 2020. Faktor- Faktor yang Mempengarui Keputusan Investasi Pada Investor Saham di Surabaya. Jurnal Ilmu Manajemen 8(1): 197–209. Rahadi, D. R. dan Y. Stevanus. 2020. Persepsi dan Pengambilan Keputusan Milenial terhadap Instumen Investasi Masa
Depan: Studi Literatur. INOBIS: Jurnal Inovasi Bisnis Dan Manajemen Indonesia
3(2): 162–177.
Rahies, M. K., M. A. Khan, M. Askari, Q. Ali, dan R. Shoukat. 2022. Do Risk Tolerance and  Financial  Literacy  Impact the Investment Intention of Securities Inves- tors in Pakistan? Empirical Economic
Review 5(1): 104–137. Rejeb, A., K.  Rejeb, dan J.  G. Keogh. 2021.
Cryptocurrencies in Modern Finance: a Literature Review. Etikonomi 20(1):  93- 118.
Rorlen, N. Suprastha, dan M. Ajisasmito.
2020. Pengaruh Financial Literacy, Financial Experience, Locus of Control, dan Experience Regret terhadap Keputusan Investasi pada Investor di Indonesia. Laporan Penelitian .  Fakultas Ekonomi, Universitas Tarumanegara. Jakarta.
Sabir, S. A., H. B. Mohammad, dan H. B. K. Shahar. 2019. The Role of Overcon- fidence and Past Investment Experience in  Herding  Behaviour with a Modera- ting Effect of Financial Literacy: Eviden- ce from Pakistan Stock Exchange. Asian Economic and Financial Review 9(4): 480– 490.
Sadalia, I. dan N. A. Butar. 2016. Perilaku Keuangan: Teori dan Implementasi . Pusta- ka Bangsa Press. Medan. Salvatore, T. dan M. A. Esra. 2020. Pengaruh Overconfidence , Herding, Regret Aver- sion, dan Risk Tolerance terhadap Peng- ambilan Keputusan Investasi Investor. Jurnal Manajemen 10(1): 48-56.
Subramaniam, V. dan T.  Athiyaman. 2016. The  Effect of Demographic  Factors on Investor’s  Risk  Tolerance. International Journal of Commerce and Management Research 2(3): 136–142.
Wulandari, D. A. dan R. Iramani. 2014. Studi Experienced Regret, Risk Tolerance, Overconfidance Dan Risk Perception Pada Pengambilan Keputusan Investasi.
Journal of Business and Banking 4(1):  55- 66.

## 372 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 6, Nomor 3, September 2022 : 351 – 372
Xi, D., T. I. O’Brien, dan E. Irannezhad. 2020. Practical  Applications of Investigating the Investment Behaviors in Crypto- currency. The Journal of Alternative Investments 23(Supplement1): 1-7. Zhao, H. dan L.  Zhang. 2021. Financial Literacy or Investment  Experience: which is More Influential in Crypto- currency  Investment? International Journal of Bank Marketing 39(7):  1208– 1226.