PENGARUH PROFITABILITAS, INVESTMENT OPPORTUNITY SET , DAN KEPEMILIKAN MANAJERIAL TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN (STUDI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2013-2016)
Puteri Prihatini, Rahmiat, Dessi Susanti Jurusan Pendidikan Ekonomi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang puteriprihatini16@gmail.com
Abstract: The  purpose  of  this  study  is  to  analyze  the  influence  of  profitability,  investment  opportunity  set,  and managerial  ownership  on  dividend  policy.  The  population  of  this  study  consists  of  whole  manufacturing companies that listed on Indonesian Stock Exchange (IDX) from 2013 to 2016 by using secondary data. The data have  been  collected  from  financial  report  of  companies  from  Indonesian  Stock  Exchange  (IDX)  website  and Indonesian  Capital  Market  Directory  (ICMD).  In this  study,  the  samples are  obtained  21 companies  out  of  145 companies. Analytical  method that is  used  is  multiple  regression  analysis.  The hypothesis is  measured  by  using statistical  t-test  with  α  level  of  5%.  The  results  indicate  that  profitability  gives  negative  effect  but  does  not significant  on  dividend    policy  of  manufacturing  companies  that  listed  on  Indonesian  Stock  Exchange  (IDX). Meanwhile,  investment  opportunity  set  and  managerial  ownership  give  positive  effect  and  also  significant  on dividend policy of manufacturing companies that listed on Indonesian Stock Exchange (IDX).
Keyword: profitability, investment opportunity set, managerial ownership, and dividend policy

## PENDAHULUAN
Dalam  proses  investasi,  para  penanam  modal  (investor)  menanamkan  sejumlah  modalnya  pada  suatu institusi atau perusahaan yang tercatat di pasar modal. Investor memiliki tujuan agar memperoleh pengembalian (return)  yang  maksimal  dengan mengantisipasi  dampak  yang akan  dihadapinya  di masa mendatang.  Salah  satu return yang diharapkan investor adalah dividen.
Berdasarkan  teori The  Bird  in  the  Hand merupakan  teori  yang  memiliki  keyakinan  bahwa  pendapatan dividen memberikan nilai yang lebih tinggi kepada investor dibandingkan capital gain (Keown, 2010). Maka dari itu, dividen dinilai sebagai salah satu bentuk pendapatan investasi dari investor yang memiliki tingkat kepastian lebih  tinggi  dibanding  capital  gain.  Dengan  adanya  pemberian  dividen  oleh  perusahaan,  maka  perusahaan dianggap telah memenuhi kewajibannya kepada investor.
Kebijakan  dividen melibatkan  dua pihak  yang  berkepentingan dan  saling  bertentangan,  yaitu  kepentingan perusahaan dengan laba ditahannya dan kepentingan investor dengan dividennya. Kebijakan dividen merupakan keputusan yang diambil perusahaan terkait apakah laba yang diperoleh akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai  dividen  atau  ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan  yang  nantinya  dapat  digunakan  untuk  keperluan perusahaan  di  masa  mendatang.  Keputusan  untuk  membagikan  laba  dalam  bentuk  dividen  akan  mengurangi sumber  daya  internal  perusahaan.  Sebaliknya,  jika  perusahaan  menahan  labanya,  hal  ini  akan  meningkatkan pembentukan  sumber  dana  internal  yang  dapat  digunakan  untuk  membiayai  aktivitas  perusahaan  karena  laba ditahan merupakan salah satu sumber dana internal yang digunakan perusahaan baik demi kepentingan investasi maupun ekspansi. Hal ini akan mengurangi ketergantungan perusahaan terhadap dana eksternal sehingga dapat memperkecil risiko yang ditanggung perusahaan (Sari J, 2015).
Kebijakan  dividen  perusahaan  diukur  dengan  beberapa  rasio,  yaitu Dividend  Per  Share (DPS), Dividend Payout  Ratio (DPR),  dan Dividend  Yield (DY).  Pada  penelitian  ini  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur kebijakan  dividen  adalah Dividend  Payout Ratio (DPR). Dividend  Payout  Ratio (DPR) menunjukkan  besarnya dividen yang dibayarkan perusahaan dari earning yang diperoleh perusahaan. Menurut (Riyanto, 2005:266) DPR merupakan  persentase  dari  pendapatan  yang  akan  dibayarkan  kepada  para  pemegang  saham  sebagai  cash
dividend.  DPR  menentukan  jumlah  laba  yang  dibagi  dalam  bentuk  dividen  kas  dan  laba  yang  ditahan  sebagai sumber pendanaan. Semakin tinggi DPR, maka akan menguntungkan bagi investor.
Salah satu kelompok industri yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) adalah perusahaan manufaktur. Perusahaan  manufaktur  merupakan  perusahaan  yang  mendominasi  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang  terdiri  dari sektor  industri  dasar  kimia,  sektor  aneka  industri,  dan  sektor  industri  barang  konsumsi.  Dengan  banyaknya pilihan  investor  untuk  menanamkan  modalnya,  perusahaan  manufaktur  lebih  banyak  diminati  oleh  investor sehingga  tidak  terlepas  dari  harapan  investor  untuk  memperoleh  pengembalian  berupa  dividen  yang  besar. Berikut  ini  disajikan  data  tentang  dividen  beberapa  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2013- 2016 diukur dengan DPR.
Tabel 1. Data DPR beberapa Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI tahun 2013-2016
Kode Nama Perusahaan DPR (%) 2013 2014 2015 2016 ASII Astra International Tbk 45,04 45,59 49,54 14,69 SMSM   Selamat Sempurna Tbk 64,46 42,70 62,28 77,99 TRST Trias Sentosa Tbk 42,59 46,67 55,46 0,00
Sumber : www.idx.co.id
Berdasarkan  Tabel  1,  diketahui  DPR  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2013  sampai 2016 mengalami fluktuasi setiap tahun. DPR tertinggi adalah dari Selamat Sempurna Tbk sebesar 77,99% pada tahun  2016,  artinya  dari  total  laba  yang  diperoleh  perusahaan  sebesar  77,99%  yang  dibagikan  kepada  para investor. DPR terendah dari Astra International Tbk pada tahun 2016 sebesar 14,69%. Dari data yang diperoleh menggambarkan  adanya  perbedaan  pada  kebijakan  pembayaran  dividen  ( Dividend  Payout  Ratio ).  Besarnya dividen biasanya berkisar antara nol sampai sebesar laba bersih tahun berjalan atau tahun lalu. Besarnya dividen yang  diterima  oleh  para  pemegang  saham  ditentukan  dalam  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  (Baridwan, 2004:430  dalam  Subiyanto,  2015).  Untuk  perusahaan  yang  memiliki  dividen  yang  kecil  umumnya  adalah perusahaan dalam masa ekspansi.
Kebijakan dividen dapat dipengaruhi oleh berbagai macam faktor. Menurut Brigham (2011:231), kebijakan dividen  dipengaruhi  oleh  pembatasan  berupa  pembatasan  obligasi,  pembatasan  saham  preferen,  pembatasan aturan  penurunan  nilai  modal,  pembatasan  ketersediaan  kas  dan  pembatasan  denda  pajak  atas  laba  yang terakumulasi  secara  tidak  wajar,  peluang  investasi,  sumber-sumber  modal  alternatif  berupa  biaya  penjualan saham baru dan kemampuan untuk mensubstitusi utang dan ekuitas, pengendalian. Sedangkan menurut  Keown (2010:215)  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  adalah  pembatasan  hukum,  posisi  likuiditas, tidak adanya sumber pendanaan lainnya, laba dapat diramalkan atau tidak, kontrol kepemilikan dan inflasi. Dari berbagai faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen, pada penelitian ini akan difokuskan pada tiga faktor yang dianggap  dominan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen,  yaitu  profitabilitas, investment  opportunity  set (peluang  investasi),  dan  kepemilikan  manajerial.  Dari  berbagai  faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen, pada  penelitian  ini  akan  difokuskan  pada  tiga  faktor  yang  dianggap  dominan  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen yaitu kepemilikan manajerial, struktur modal, dan kesempatan investasi.
Salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  adalah  profitabilitas.  Profitabilitas  dapat  diukur dengan rasio profit  margin ,  ROA  ( return  on  assets ),  ROE  ( return on equity ),  dan  ROI  ( return  on  investment ). Rasio  ini  mengukur  efektivitas  manajemen  secara  keseluruhan  yang  ditujukan  oleh  besar  kecilnya  tingkat keuntungan  yang diperoleh dalam hubungannya  dengan  penjualan  maupun  investasi.  Menurut  Riyanto  (2005), profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dibanding dengan modal perusahaan yang digunakan  selama  periode  tertentu.  Laba  yang  diperoleh  perusahaan  inilah  yang  akan  menjadi  dasar  dalam membuat  kebijakan  untuk  menentukan  jumlah  pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham  dan  jumlah  laba
yang  akan  diinvestasikan  kembali  pada  perusahaan  sebagai  laba  ditahan.  Hal  ini  berarti  profitabilitas  pasti dibutuhkan  oleh perusahaan  apabila  perusahaan  akan  melakukan  pembayaran  dividen.  Brealey  et  al.  (2006:80) mengemukakan profitabilitas mengukur fokus pada laba perusahaan. Perusahaan besar diharapkan menghasilkan lebih banyak laba daripada perusahaan kecil.
Dalam penelitian ini rasio profitabilitas  yang digunakan adalah ROE ( Return on Equity ). ROE ( Return on Equity )  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bersih  setelah  pajak  dengan menggunakan  modal  sendiri.  Menurut  Sundjaja  (2003)  semakin  tinggi  rasio  profitabilitas  yang  diwakili  oleh Return On Equity (ROE), maka semakin besar kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba. Apabila laba yang  diperoleh  perusahaan  besar,  maka  dividen  tunai  yang  akan  dibagikan  oleh  emiten  kepada  investor  juga semakin  besar.  Dari  penjelasan  diatas  dapat  diasumsikan  bahwa  profitabilitas  memilki  pengaruh  terhadap kebijakan dividen.
Faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  selanjutnya  adalah investment  opportunity  set.  Investment Opportunity  Set (IOS)  merupakan  keputusan  investasi  dalam  bentuk  kombinasi  aset  yang  dimiliki  ( asset  in place ),  yaitu  berupa  nilai  buku  aset  maupun  ekuitas  dan  nilai  kesempatan  untuk  bertumbuh  bagi  suatu perusahaan  di  masa  depan,  serta  pilihan  investasi  di  masa  yang  akan  datang  (Kallapur  dan  Trombley,  1999 dalam  Kumar,  2007).  Tingkat  IOS  diukur  dengan  suatu  proksi.  Dalam  penelitian  ini,  proksi  yang  digunakan adalah  proksi  berbasis  harga,  salah  satunya Market  to  Book  Value  of  Equity  Ratio (MVE/BVE).  MVE/BVE merupakan  kapitalisasi  pasar  (jumlah  lembar  saham  yang  beredar  dikali  dengan  harga  penutupan  saham) terhadap  total  ekuitas.  Proksi  ini  mencerminkan  bahwa  pasar  menilai  return  dari  investasi  perusahaan  di  masa depan  dari  return  yang  diharapkan  dari  ekuitasnya.  Semakin  tinggi  nilai  MVE/BVE  menunjukkan kecenderungan  tingkat  IOS  perusahaan  yang  semakin  tinggi.  Tingkat  IOS  yang  tinggi  berarti  terdapat  banyak peluang  investasi  yang  perlu  didanai  sehingga  akan  mengurangi  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar dividen.  Dana  yang  seharusnya  dapat  dibayarkan  sebagai  dividen  kepada  pemegang  saham  akan  digunakan untuk pembelian investasi yang menguntungkan.
Selain  profitabilitas  dan investment  opportunity  set ,  kepemilikan  manajerial  merupakan  salah  satu  faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen. Kebijakan dividen sangat penting sebab akan memicu masalah keagenan akibat adanya perbedaan kepentingan dari pihak-pihak yang terlibat dalam perusahaan (Masdupi, 2012). Konflik antara manajer dan pemegang saham atau sering disebut dengan konflik keagenan dapat diminimumkan dengan suatu  mekanisme  pengawasan  yang  dapat  mensejajarkan  kepentingan-kepentingan  tersebut  untuk  mengurangi biaya keagenan ( agency cost ), salah satu diantaranya adalah dengan adanya kepemilikan saham oleh manajerial (Haruman,  2008).  Menurut  Masdupi  (2012)  kepemilikan  manajerial  ( insider  ownership )  adalah  persentase kepemilikan  saham  oleh  pihak  manajemen  yang  secara  aktif  ikut  dalam  pengambilan  keputusan  perusahaan (direktur  dan  komisaris).  Peningkatan  kepemilikan  manajerial  dapat mengurangi agency  cost ,  sehingga  dengan posisi  ganda  dari  pihak  manajemen  yakni  sebagai  pengelola  dan  pemiliki  saham  diharapkan  mereka  juga merasakan  langsung  dampak  dari  setiap  keputusan  yang  diambil  terhadap  posisi  mereka  sebagai  pemegang saham.  Kepemilikan  manajerial  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Dengan  keterlibatan  manajer  sebagai investor,  maka  manajer  menginginkan  dividen  yang  tinggi  sesuai  dengan  teori The  Bird  in  The  Hand yang menjelaskan bahwa dividen memiliki tingkat kepastian yang lebih tinggi dibandingkan capital gain . Selain itu, manajer  akan  bertindak  secara  hati-hati  karena  mereka  ikut  menanggung  konsekuensi  atas  keputusan  yang diambilnya. Di sisi lain, sesuai dengan kepentingan manajer, manajer akan mengambil keputusan yang berbeda ketika  sebagai  investor  dan  manajer  mungkin  memiliki  tujuan-tujuan  lain  yang  bertentangan  dengan  investor seperti meningkatkan pertumbuhan perusahaan dengan mengalokasikan laba pada laba ditahan untuk pendanaan perusahaan  daripada  membayar  dividen.  Kepemilikan  manajerial  ( insider  ownership )  diberi  simbol  INSDR. INSDR adalah persentase saham yang dimiliki oleh jajaran direktur dan komisaris, semakin banyak saham yang dimiliki oleh pihak manajerial maka manajemen semakin cenderung menahan dividen (Masdupi, 2012).
Penelitian mengenai kebijakan dividen telah dilakukan oleh beberapa penelitian sebelumnya. Penelitian ini merupakan  pengembangan  dari  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Sadalia  &  Saragih  (2008)  tentang
pengaruh profitability dan investment  oppurtunity  set terhadap dividen tunai  pada  perusahaan terbuka di  Bursa Efek  Indonesia  dengan  hasil  penelitian  yang  menunjukkan  bahwa profitability mempunyai  pengaruh  yang signifikan  terhadap  dividen  tunai.  Selain  itu,  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sari  &  Budiasih  (2016)  yang mengemukakan bahwa kepemilikan manajerial mempunyai pengaruh signifikan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR).  Penelitian  lain  terkait Investment  Opportunity  Set (IOS)  dilakukan  oleh  Suharli  (2007)  yang mengemukakan bahwa kesempatan investasi mempengaruhi kebijakan dividen secara negatif.
Berdasarkan  latar  belakang masalah,  maka tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk menganalisis  pengaruh profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2013-2016. Selanjutnya pengaruh Investment Opportunity Set terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2013-2016.  Serta  pengaruh  kepemilikan  manajerial terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2013- 2016.

## METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  yang  dilakukan  adalah  penelitian  kausatif  karena  berdasarkan  masalah  yang  dirumuskan dan  tujuan  yang  telah  ditentukan,  penelitian  ini  menganalisis  bagaimana  pengaruh  antara  variabel  yang  satu dengan  variabel  lainnya.  Dengan  kata  lain,  desain  kausal  berguna  untuk  mengukur  hubungan-hubungan  antar variabel  riset  atau  berguna  untuk  menganalisis  bagaimana  suatu  variabel  independen  mempengaruhi  variabel dependen.  Di  dalam  penelitian  ini  yang  menjadi  variabel  independen  adalah  profitabilitas, Investment Opportunity  Set (IOS),  dan  kepemilikan  manajerial.  Sedangkan  yang  menjadi  variabel  dependen  adalah kebijakan  dividen.    Populasi  adalah  keseluruhan  elemen  yang  dijadikan  objek  dalam  penelitian.  Populasi  yang akan diteliti dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun pengamatan yaitu dari tahun 2013 sampai dengan tahun 2016.
Sampel adalah kelompok kecil yang diamati dan merupakan bagian dari populasi yang memiliki sifat dan karakteristik yang sama dengan populasi. Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive  sampling . Purposive  sampling adalah  penentuan sampel  dari  populasi  yang ada  berdasarkan  kriteria yang  dikehendaki  oleh  peneliti  dengan  tujuan  untuk  mendapatkan  sampel  yang  representatif  sesuai  dengan kriteria  yang  ditentukan.  Kriteria  dipilih  sebagai  sampel  adalah  Perusahaan  manufaktur  yang listing di  Bursa Efek  Indonesia  pada  kurun  waktu  penelitian  dan  menyajikan  secara  lengkap  (periode  2013-2016),  perusahaan tersebut  menyajikan  laporan  keuangan  dalam  rupiah  setiap  tahunnya  serta  memiliki  data  keuangan  lengkap terutama variabel yang diteliti, perusahaan manufaktur yang memiliki laba positif selama periode 2013-2016 dan perusahaan  yang  membagikan  dividen  selama  periode  2013-2016.  Berdasarkan  kriteria  jumlah  sampel  dalam penelitian adalah 21 perusahaan.
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  data  sekunder.  Data  penelitian ini  merupakan  data panel yaitu data yang berstruktur urut waktu (time series) sekaligus cross section. Untuk memperoleh data yang diperlukan  dalam  penelitian  ini,  penulis  menggunakan  teknik  dokumentasi  dengan  melihat  laporan  keuangan perusahaan  sampel.  Dengan  teknik  ini  penulis  mengumpulkan  data  laporan  keuangan  perusahaan  dari  tahun 2013-2016.  Data  diperoleh  melalui  situs  resmi  Bursa  Efek  Indonesia  ( www.idx.co.id ), Indonesian  Capital Market  Directory (ICMD),  dan  web-web  terkait  lainnya  serta  mempelajari  literatur  yang  berkaitan  dengan permasalahaan  penelitian  baik  media  cetak maupun  elektronik. Teknik  analisis  data  terdiri  dari  analisis regresi linear berganda, uji koefisien determinasi ( R 2 ).

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Regresi Linear Berganda
Dalam pengujian hipotesis, penelitian ini menggunakan analisis regresi berganda. Analisis regresi berganda adalah  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  dua  atau  lebih  variabel  independen  terhadap  variabel dependen.
Tabel 2. Hasil Analisis Regresi Linear Berganda
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 35.460 5.289 6.705 .000 ROE -.544 .433 -.241 -1.255 .214 IOS 4.132 1.346 .592 3.071 .003 INSDR 9.919 4.745 .224 2.090 .040
Sumber: Data diolah dengan program SPSS 21.0 (2018)
Berdasarkan hasil  yang  terdapat  pada  Tabel  7 maka dapat dirumuskan  persamaan regresi linear  berganda sebagai berikut:
DPR it = 35,460 – 0,544ROE it + 4,132IOS it + 9,919INSDR it
Angka-angka  yang  dihasilkan  dari  model  di atas  dapat  dijelaskan  sebagai  berikut: nilai  konstanta  sebesar 35,460  artinya  tanpa  adanya  variabel  ROE,  IOS,  dan  INSDR,  maka  nilai  DPR  telah  mencapai  35,460.  Nilai koefisien  ROE  adalah  negatif  sebesar  0,544.  Ini  menunjukkan  setiap  peningkatan  1%  ROE  suatu  perusahaan maka  akan  menurunkan  nilai  DPR  adalah  sebesar  0,544.  Nilai  koefisien  IOS  adalah  sebesar  4,132.  Setiap peningkatan IOS sebesar 1 kali akan meningkatkan nilai DPR sebesar 4,132. Sedangkan nilai koefisien INSDR adalah  sebesar  9,919  menunjukkan  hasil  positif,  berarti  setiap  kenaikan  INSDR  sebesar  1%  maka  akan menurunkan nilai  nilai DPR sebesar 9,919.
Uji Koefisien Determinasi ( R² )
Koefisien  determinasi  (R 2 )  menunjukkan  proporsi  yang  dijelaskan  oleh  variabel  bebas  dalam  model terhadap  variabel  terikatnya,  sisanya  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  dimasukkan  dalam  model, formulasi model yang keliru dan kesalahan eksperimen. Koefisien determinasi menunjukkan besarnya persentase sumbangan  profitabilitas,  IOS,  dan  kepemilikan  manajerial  terhadap  DPR,  dimana  0  < R 2 <  1.  Hal  ini  berarti bahwa nilai R 2 yang  semakin mendekati  1  merupakan indikator  yang  menunjukkan  semakin  kuatnya  pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen.
Tabel 3. Uji Koefisien Determinasi ( R² )
Model R R Square Adjusted R Square 1 .447 a .200 .166
Sumber: Data diolah dengan program SPSS 21.0 (2018)
Berdasarkan  Tabel  8  dapat  diketahui  bahwa nilai R  square ( R 2 )  yang  diperoleh  sebesar  0,200.  Ini  berarti rasio  pembayaran  dividen  ( dividend  payout  ratio )  perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang  terdapat  di  BEI periode  2013-2016  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  bebasnya  yaitu  profitabilitas, investment  opportunity  set ,  dan
kepemilikan  manajerial  adalah  sebesar  20%.  Sisanya  80%  ditentukan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  dianalisis dalam penelitian ini.
Uji F -Statistik Uji F dilakukan  untuk  menguji  secara  keseluruhan  pengaruh  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat. Dengan kriteria pengujiannya adalah: jika F hitung > F -tabel atau sig. < α (0,05), berarti variabel bebas mampu menjelaskan  variabel  terikat  secara  bersama-sama.  Jika F -hitung  < F -tabel  atau  sig.  >  α,  maka  hal  ini  berarti variabel bebas secara bersama-sama tidak mampu menjelaskan variabel terikatnya.
Tabel 4. Uji F -Statistik
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. Regression 8261.974 3 2753.991 5.910 .001 b Residual 33084.094 71 465.973 Total 41346.068 74
Sumber: Data diolah dengan program SPSS 21.0 (2018)
Berdasarkan  Tabel  9  dapat  diketahui  F-hitung  sebesar  5,910  dengan  F-tabel  sebesar  2,7300  sehingga  F- hitung < F-tabel dengan tingkat signifikansinya 0,001 < 0,05. Berarti terdapat pengaruh yang signifikan secara bersama-sama antara semua variabel bebas terhadap variabel terikat.
Uji Hipotesis (Uji t )
Uji t dilakukan  untuk  mencari  pengaruh  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat  dalam  persamaan regresi secara parsial dengan mengasumsikan variabel lain dianggap konstan.
Tabel 5. Uji Hipotesis (Uji t )
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 35.460 5.289 6.705 .000 ROE -.544 .433 -.241 -1.255 .214 IOS 4.132 1.346 .592 3.071 .003 INSDR 9.919 4.745 .224 2.090 .040
Sumber: Data diolah dengan program SPSS 21.0 (2018)
Hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini  adalah  profitabilitas  (ROE)  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  periode 2013-2016. Berdasarkan Tabel 18 diketahui bahwa koefisien ROE bernilai negatif sebesar -0,544 dengan nilai t- hitung adalah  sebesar  -1,255  dengan  signifikansi  0,214  >  0,05.  Berarti  ROE mempunyai  pengaruh negatif  dan tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  (DPR)  pada  perusahaan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2013-2016. Sehingga dikatakan bahwa hipotesis pertama ditolak.
Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  adalah Investment  Opportunity  Set (IOS)  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2013-2016. Berdasarkan Tabel 18 diketahui bahwa koefisien IOS bernilai positif sebesar 4,132 dan nilai t-hitung  adalah  sebesar  0,592  dengan  signifikansi  0,003  <  0,05.  Maka,  IOS  mempunyai  pengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  (DPR)  pada  perusahaan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2013-2016. Sehingga dikatakan bahwa hipotesis kedua ditolak.
Hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini  adalah  kepemilikan  manajerial  (INSDR)  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  periode 2013-2016.  Berdasarkan  Tabel  18 diketahui  bahwa  koefisien  INSDR  bernilai positif  sebesar 9,919  dan nilai  t- hitung adalah sebesar 2,090 dengan signifikansi 0,040 < 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa INSDR berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen (DPR) pada perusahaan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2013-2016. Maka dapat disimpulkan bahwa hipotesis ketiga diterima.
Pengaruh  Profitabilitas  (ROE) terhadap  Kebijakan  Dividen (Dividen  Payout  Ratio) pada  Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2013-2016
Berdasarkan  ROE  bernilai  negatif  sebesar  -0,544  dengan  nilai t -hitung  adalah  sebesar  -1,255  dengan signifikansi  0,214  >  0,05.  Berarti  ROE  mempunyai  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan dividen  (DPR)  pada  perusahaan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode 2013-2016. Sehingga dikatakan bahwa hipotesis pertama ditolak.
Secara  teori Return  On  Equity (ROE) menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba bersih  setelah  pajak  dengan  menggunakan  modal  sendiri.  Menurut  Sundjaja  (2003)  semakin  tinggi  rasio profitabilitas  yang  diwakili  oleh Return  On  Equity (ROE). Maka  semakin  besar  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan  laba.  Berdasarkan  hasil  penelitian,  setiap  kenaikan  atau  penurunan  profitabilitas  tidak mempengaruhi kebijakan dividen. Hasil tersebut diduga karena perusahaan melakukan kebijakan dividen stabil. Menurut  Lintner  (1956)  dalam  Pratiwi  et  al.  (2016)  kebijakan  dividen  stabil  adalah  pembayaran  dividen  yang cenderung  sama  dari  tahun  ke  tahun  dengan  tujuan  memelihara  kesan  pada  investor  tentang  stabilitas fundamental keuangan perusahaan. Sebab, dalam perspektif signaling hypothesis , pembagian dividen ditangkap sebagai  sinyal  oleh  para  investor  tentang  prospek  dan  risiko  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  sehingga perusahaan  dapat  meningkatkan  pembayaran  dividen  apabila  laba  meningkat,  namun  perusahaan  tidak  perlu segera menurunkan pembayaran dividen jika laba menurun (Husnan, 2013:395 dalam Pratiwi et al., 2016).
Hasil  ini  didukung  bukti  empiris  dari  pernyataan  Pamungkas  (2017)  semakin  tinggi  profitabilitas  tidak mempengaruhi kebijakan dividen karena perusahaan lebih mementingkan untuk melakukan ekspansi, salah satu caranya yakni dengan menahan laba, salah satunya untuk memperkuat struktur modal. Selain untuk memperkuat struktur  modal,  biasanya  perusahaan  mengalokasikan  laba  untuk  membayar  utang  baik  utang  jangka  pendek maupun jangka panjang.
Pengaruh Investment  Opportunity  Set (IOS)  terhadap  Kebijakan  Dividen  ( Dividen  Payout  Ratio )  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2013-2016
Berdasarkan hasil penelitian dengan menggunakan proksi MVE/BVE diketahui bahwa nilai koefisien IOS bernilai bernilai positif sebesar 4,132 dan nilai t- hitung adalah sebesar 0,592 dengan signifikansi 0,003 < 0,05. Maka,  IOS  mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  (DPR)  pada  perusahaan perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2013-2016.  Sehingga  dikatakan bahwa hipotesis kedua ditolak.
Secara teori Investment Opportunity Set (IOS) merupakan keputusan investasi dalam bentuk kombinasi aset yang  dimiliki  ( asset  in  place ),  yaitu  berupa  nilai  buku  aset  maupun  ekuitas  dan  nilai  kesempatan  untuk bertumbuh bagi suatu perusahaan di masa depan, serta pilihan investasi di masa yang akan datang (Kallapur dan Trombley,  1999  dalam  Kumar,  2007).Teori  yang  terkait  dengan  hubungan  IOS  dan  kebijakan  dividen menyatakan perusahaan akan cenderung mempertahankan pendapatannya untuk membiayai peluang investasinya (Barclay et al., 1995 dalam Sarmento &Kertahadi, 2014).
Berdasarkan  hasil  statistik  yang  menyatakan  bahwa  variabel  IOS  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  variabel  DPR,  berarti  kenaikan  IOS  mempengaruhi  jumlah  dividen.  Perusahaan  yang  memiliki  IOS tinggi tidak selalu mendistribusikan dividen dalam jumlah kecil. Karena IOS merupakan suatu kesempatan untuk
berkembang, namun seringkali perusahaan tidak selalu dapat melaksanakan semua kesempatan investasi di masa mendatang  (Myers,  1977).  Kemampuan  untuk  mempercepat  atau  menunda  proyek  akan  memungkinkan  suatu perusahaan lebih patuh pada kebijakan dividen yang stabil (Brigham, 2006). Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian  Suartawan  &  Yasa  (2016)  yang  menjelaskan  bahwa Investment  opportunity  set (IOS)  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  variabel dividend  payout  ratio (DPR).  Dengan  hasil  penelitian  yang mengindikasikan bahwa investasi yang dilakukan perusahaan manufaktur memberikan tingkat keuntungan yang baik  sehingga  perusahaan  dapat  membagikan  dividen  yang  tinggi.  Ketika  perusahaan  mampu  berinvestasi dengan baik dan kemudian mampu membagikan dividen kepada para pemegang saham, maka hal tersebut akan direspon  positif  oleh  pasar  sehingga  dapat  meningkatkan  harga  saham  yang  digunakan  sebagai  indikator  nilai perusahaan.
Investment  opportunity  set berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  diduga  karena sebagian besar perusahaan sampel dalam penelitian ini merupakan perusahaan yang telah cukup lama beroperasi dan  menjalankan  bisnisnya.  Rata-rata  umur  perusahaan  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  49,6  tahun.  Secara umum  perusahaan  pada  umur  tersebut  sudah  dapat  dikategorikan  sebagai  perusahaan  yang  mapan  dan  berada dalam  tahap maturity ,  sehingga  perusahaan  cenderung  meningkatkan  pembagian  dividen  kepada  pemegang saham.
Selain  itu  juga  diduga  bahwa  terdapat  faktor  lain  yang  dapat  menimbulkan  dampak  seperti  ini. Kemungkinan  faktor  tersebut  adalah  adanya  wewenang  yang  hampir  mutlak  pada  RUPS.  Rapat  Umum Pemegang  Saham  (RUPS)  adalah  pemegang  kekuasaan  tertinggi  dalam  Perusahaan  dan  memiliki  kewenangan yang  tidak  didelegasikan  kepada  Direksi  dan  Dewan  Komisaris.  Melalui  RUPS  para  pemegang  saham  dapat mempergunakan  haknya,  mengemukakan  pendapat  dan  memberikan  suaranya  dalam  proses  pengambilan keputusan penting yang menyangkut pengembangan dan masa depan perusahaan secara terbuka dan transparan. Hal  ini  sesuai  dengan  teori the  bird  in  the  hand yang  meyakini  bahwa  investor  akan  jauh  lebih  menghargai pendapatan yang berupa dividen daripada capital gain .
Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  (INSDR)  terhadap  Kebijakan  Dividen  ( Dividen  Payout  Ratio )  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2013-2016
Berdasarkan  hasil  olahan  statistik  dengan  SPSS  diketahui  bahwa  nilai  koefisien  INSDR  bernilai  positif sebesar  9,919  dan  nilai t -hitung  adalah  sebesar  2,090  dengan  signifikansi  0,040  <  0,05.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  INSDR  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  (DPR)  pada  perusahaan perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2013-2016.  Maka  dapat disimpulkan bahwa hipotesis ketiga diterima.
Penelitian  ini  ditujukan  untuk  melihat  pengaruh  kepemilikan  manajerial  (INSDR)  terhadap  kebijakan dividen  (DPR).  Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Zulaikah  (2013)  semakin  besar  proporsi  kepemilikan manajemen  dalam  perusahaan maka manajemen  akan  berusaha lebih  giat  untuk  kepentingan  pemegang  saham yang notabene adalah mereka sendiri. Apabila kepemilikan saham perusahaan oleh manajer relatif besar, mereka akan memiliki posisi kuat untuk melakukan kontrak terhadap perusahaan.
Konsep agency  theory merupakan  anggapan  yang  sering  digunakan  untuk  menjelaskan  peran  struktur kepemilikan  perusahaan.  Apabila  kedua  belah  pihak  dalam  hubungan  agensi  saling  berusaha  untuk  memenuhi kepentingannya, maka hal itu adalah alasan agent akan tidak selalu bertindak dalam perwakilan yang terbaik dari principal .  Kedua  belah  pihak  tersebut  cenderung  akan mencapai  dan  memaksimalkan  kepentingannya masing- masing. Dalam perusahaan yang telah go public , agency relationship dicerminkan oleh hubungan antara investor dan manajer perusahaan, baik board of directors maupun board of commissioners . Persoalannya adalah diantara kedua  pihak  tersebut  seringkali  terjadi  perbedaan  kepentingan,  perbedaan  tersebut  mengakibatkan  keputusan yang diambil oleh manajemen perusahaan kurang mengakomodasi kepentingan pihak pemegang saham. Hal ini yang  akan  menimbulkan agency  conflict (masalah  keagenan). Agency  conflict sering  terjadi  karena  manajer cenderung mengutamakan kepentingan pribadi.
Menurut  teori  keagenan,  konflik  antara  prinsipal  dan  agen  dapat  dikurangi  dengan  mensejajarkan kepentingan  antara  prinsipal  dan  agen  (Masdupi,  2012).  Dengan  keterlibatan  manajer  sebagai  investor,  maka manajer menginginkan dividen yang tinggi sesuai dengan teori The Bird in The Hand yang menjelaskan bahwa dividen  memiliki  tingkat  kepastian  yang  lebih  tinggi  dibandingkan capital  gain .  Selain  itu,  Masdupi  (2005) dalam  Masdupi  (2012)  menyatakan  jika  struktur  kepemilikan  oleh  manajemen  tinggi,  maka  manajer  akan menjadi risk  averse .  Dalam  konteks  ini,  dengan  meningkatkan  kepemilikan  oleh insider akan  menyebabkan insider semakin berhati-hati dalam menggunakan hutang dan menghindari perilaku oportunistik karena mereka ikut menanggung konsekuensinya, mereka cenderung menggunakan rasio hutang pada tingkat yang rendah. Hal ini  diharapkan  dapat  mengontrol  konflik  keagenan.  Berdasarkan  hasil  penelitian,  kepemilikan  manajerial berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil  penelitian  dan pembahasan  yang telah disajikan  pada  bab-bab  sebelumnya,  maka  dapat diambil kesimpulan bahwa profitabilitas yang diproksikan dengan return on equity (ROE) mempunyai pengaruh negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen,  yang  artinya  semakin  rendah  profitabilitas  tidak mempengaruhi kenaikan kebijakan dividen. Besar kecil pembagian dividen ditentukan oleh variabel lain.
Investment  opportunity  set yang  diproksikan  dengan Market  to  Book  Value  of  Equity  Ratio (MVE/BVE) berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen,  yang  artinya  IOS  mempengaruhi  kenaikan dividen  karena  perusahaan  yang  mapan  dan  berada  dalam  tahap maturity ,  sehingga  perusahaan  cenderung meningkatkan pembagian dividen kepada pemegang saham.
Kepemilikan  manajerial  yang  diproksikan  dengan insider  ownership (INSDR)  memiliki  pengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen,  yang  mana  besarnya  kepemilikan  manajerial  akan  meningkatkan kebijakan dividen pada perusahaan. Dengan keterlibatan manajer sebagai investor, maka manajer menginginkan dividen  yang tinggi,  yang  mana  besarnya  kepemilikan  manajerial akan meningkatkan   kebijakan  dividen  pada perusahaan.
Peneliti telah berusaha merancang dan mengembangkan penelitian sedemikian rupa, namun masih terdapat beberapa  keterbatasan  dalam  penelitian  ini  yang  masih  perlu  diperbaiki  bagi  peneliti  selanjutnya  adalah ketersediaan  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan  dari  tahun  2013  sampai  dengan  2016  yang  terbatas  yang diperoleh  oleh  peneliti  mengakibatkan  dari  145  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  sampel  yang diperoleh hanya  21  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  dengan  penggunaan  metode purposive  sampling .  Oleh karena itu hasil penelitian ini tidak dapat digeneralisasi untuk keseluruhan perusahaan manufaktur. Serta dalam penelitian  ini  terdapat  satu  variabel  yang  tidak  signifikan,  yaitu  profitabilitas  dikarenakan  tidak  sebanding dengan kebijakan dividen masing-masing perusahaan.
Berdasarkan  keterbatasan  penelitian  yang  diungkapkan  di  atas,  maka  dapat  diberikan  saran,  yaitu  bagi peneliti  selanjutnya  hendaknya  melakukan  penelitian  lebih  dari  empat  tahun  agar  hasil  yang  diperoleh  lebih berkualitas.  Akan lebih  baik  jika  sampel  yang  akan  dijadikan  objek  penelitian  seharusnya  ditambah agar pihak pengguna  laporan  keuangan  lebih  mengetahui  kondisi  perusahaan.  Selanjutnya,  bagi  peneliti  selanjutnya  agar menggunakan alat ukur lain dalam melakukan penelitian dan menambah variabel-variabel penelitian lain dalam penelitian ini, seperti variabel likuiditas, leverage, struktur modal, tata kelola perusahaan, dan lain-lain.

## DAFTAR PUSTAKA
Brealey, Myers, & Marcus. (2006). Dasar-dasar Manajemen Keuangan Perusahaan . Jakarta: Erlangga.
Christiawan, Y. J., & Tarigan, J. (2007). Kepemilikan manajeral: kebijakan hutang, kinerja dan nilai perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 9 (1), 1–8.
Eduardus, T. (2010). Analisis Investasi dan Manejemen Portofolio . Yogyakarta: BPFE.
Kumar,  S.  (2007).  Analisis  Pengaruh  Strukur  Kepemilikan,  Investment  Opportunity  Set,  dan  Rasio-rasio Keuangan terhadap Dividend Payout Ratio. In Tesis . Semarang: Universitas Diponegoro.
Masdupi,  E.  (2012).  Pengaruh  Insider  Ownership,  Struktur  Modal,  dan  Pertumbuhan  Perusahaan  terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan Syariah yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Economac , 12 (1), 9–14.
Pamungkas,  N.  (2017).  Pengaruh  Return  On  Equity,  Debt  To  Equity  Ratio,  Current  Ratio,  Earning  Per  Share, dan Investment Opportunity Set terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Analisa Akuntansi Dan Perpajakan ,
1 (1), 34–41.
Pratiwi,  R.  D.,  Siswanto,  E.,  &  Istanti,  L.  N.  (2016).  Pengaruh  Return  On  Equity,Debt  To  Equity  Ratio  dan Umur Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2014). Jurnal Ekonomi Bisnis , 21 (2), 136–145.
Riyanto, B. (2005). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan . Yogyakarta: Yayasan Penerbit Gajah Mada.
Sadalia, I., & Saragih, N. S. S. (2008). Pengaruh Profitability dan Investment Oppurtunity Set terhadap Dividen Tunai  pada  Perusahaan Terbuka  di  Bursa Efek  Indonesia. Jurnal Manajemen Bisnis (ISSN: 1978−8339) , 1 (3), 103–108.
Sari, N. K. A., & Budiasih, I. G. A. (2016). Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional, Free Cash  Flow  dan  Profitabilitas  Pada  Kebijakan  Dividen. E-Jurnal  Akuntansi  Universitas  Udayana , 15 (3), 2439–2466.
Sarmento,  J.  N.  L.,  Kertahadi,  &  Nuzula,  N.  F.  (2014).  Pengaruh  Investment  Opportunity  Set  (IOS)  dan Corporate-Financing terhadap Dividend Payout Policy. Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) , 13 (2), 1–7.
Subramanyam, K. R. (2005). Analisis Laporan Keuangan. (Edisi  Kese). Jakarta: Salemba Empat.
Suharli,  M.  (2007).  Pengaruh  Profitability  dan  Investment Opportunity  Set  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Tunai dengan Likuiditas Sebagai Variabel Penguat ( Studi pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta Periode 2002-2003 ). JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN, VOL. 9, NO. 1, MEI 2007: 9-17 Jurusan , 9 (1), 9–17. https://doi.org/10.1016/j.jce.2013.07.003
Sundjaja, R. S., & Inge, B. (2003). Manajemen Keuangan . Jakarta: Literata.
ww.idx.co.id