## ANALISIS KEBIJAKAN DEVIDEN DAN FAKTOR YANG MEMPENGARUHINYA PADA PERUSAHAAN SEKTOR

## PROPERTY, REAL ASTATE DAN BUILDING CONSTRUCTION
ANALYSIS OF DIVIDEND POLICY AND FACTORS THAT INFLUENCE ON PROPERTY, REAL ASTATE AND BUILDING CONSTRUCTION COMPANIES
Windy Oktavia 1 , Siti Resmi 2 1 2 Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen YKPN Yogyakarta sitiresmiamp@yahoo.com
Abstrak. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas ( return on assets ), likuiditas ( cash ratio ),  solvabilitas  ( debt  to  equity  ratio ),  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan  dividen  ( dividend payout ratio ). Subjek pada penelitian ini adalah perusahaan pada sektor property, real estate dan building construction yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015 – 2019. Sampel diperoleh menggunakan teknik purposive  sampling .  Data  pada  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  berupa  laporan  keuangan perusahaan.  Ada  8  perusahaan  dan  40  data  yang  di  uji pada  penelitian  ini.    Uji  dilakukan  menggunakan regresi  data  panel.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  ( return  on assets )  dan  solvabilitas ( debt  to  equity  ratio )  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Di  sisi  lain,  Sedangkan  untuk likuiditas ( cash ratio ) dan ukuran perusahaan berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan dividen.
Kata kunci : return on assets, cash ratio, debt to equity ratio , ukuran perusahaan, kebijakan dividen.
Abstract. This  study  aimed  to  examine  the  effect  of  profitabilty  (return  on  assets),  liquidity  (cash  ratio), solvency (debt to equity ratio), and firm size toward dividend policy (dividend payout ratio). The subjects in this  study  are  companies  in  the  property,  realty,  and  building  construction  sector  listed  on  the  IDX  for period 2015-2019. The sample was obtained using purposive sampling technique. The data in this study are secondary data in the form of company financial reports. There are 8 companies and 40 data tested in this study. Data were tested using panel data regression.  The results showed that profitability (return on assets) and solvency (debt to equity ratio) had a significant effect on dividend policy.  On the other hand, liquidity (cash ratio) and firm size have no significant effect on dividend policy.
Keyword :   return on assets, cash ratio, debt to equity ratio, firm size, dividend policy.

## PENDAHULUAN
Keuntungan  yang  didapatkan  oleh  perusahaan  adalah  tanda  keberhasilan  tujuan  pendirian sebuah  perusahaan.  Menurut  Putri  &  Andayani  (2017),  keuntungan  perusahaan  terbagi menjadi dua bagian, yaitu digunakan untuk mengembalikan modal  ditampung saldo laba dan digunakan untuk membayar dividen kepada para pemegang saham.
Menurut  Wijayanto  &  Putri  (2018),  kebijakan  dividen  merupakan  suatu  keputusan  yang  akan diambil oleh perusahaan untuk membagikan laba kepada pemegang saham atau menahan laba dalam bentuk saldo laba untuk keperluan ekspansi di masa yang akan datang. Investor memiliki tujuan mendapatkan return (keuntungan) sebesar-besarnya dari dana yang diinvestasikan pada suatu  perusahaan.  Perusahaan  yang  membagikan  dividen  secara  konsisten  dan  stabil,  maka investor  akan  lebih  percaya  untuk  memilih  dan  memutuskan  berinvestasi    pada  perusahaan tersebut  (Novianti  &  Amanah,  2017).  Ketentuan  mengenai  jumlah  pembayaran  dividen  yang
dibagikan  kepada  pemegang  saham,  besar  atau  kecilnya  diatur  oleh  masing –masing perusahaan dengan mengacu pada kinerja perusahaan.
Kebijakan  dividen  suatu  perusahaan  tercermin  dalam  nilai devidend  payout  ratio  (DPR) .  DPR merupakan  hasil  pembagian  dividen  per  lembar  saham  terhadap  laba  per  lembar  saham. Semakin tinggi DPR,  investor akan semakin tertarik untuk menanamkan dana ke  perusahaan tersebut.  Penghitungan  DPR  melibatkan  komponen  dividend  dan  laba.  Investor  dapat mengamati  dan  menganalisis  tingkat  DPR  melalui  rasio-rasio  keuangan  yang  ada  di  laporan keuangan  yang  dipublikasikan  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Rasio-rasio  terkait  dengan  DPR  yang akan  dibahas  dalam  penelitian  ini  adalah  rasio  profitabilitas,  likuiditas,  solvabilitas,  dan  ukuran perusahaan.
Perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas tinggi menandakan memiliki laba besar sehingga dimungkinkan  akan  membagi  dividen  dalam  jumlah  besar.  Perusahaan  dengan  likuiditas  baik dapat  diartikan  memiliki  asset  lancar  mencukupi  dalam  membayar  utang  lancar.  Dalam kaitannya  dengan  DPR,  perusahaan  dengan  likuiditas  baik  maka  tidak  mengalami  kendalam dalam  membayar  dividen  tunai.  Perusahaan  dengan  proporsi  utang  lebih  besar  dibanding ekuitas  cenderung  membagi  dividen  dalam  jumlah  lebih  kecil  karena  laba  yang  diperoleh dialokasikan  untuk  membayar  utang.  Perusahaan  yang  berskala  besar  memiliki  kemungkinan kebangkrutan  yang  lebih  rendah.  Oleh  karena  itu,  memiliki  kemungkinan  lebih  besar  dalam membayar dividen. Perusahaan besar dianggap lebih mampu untuk membagikan dividen yang besar dibanding dengan perusahaan kecil (Nuhu, 2014).
Penelitian tentang hubungan rasio keuangan terhadap DPR telah dilakukan dengan hasil  yang berbeda-beda. Penelitian yang dilakukan Novianti & Amanah (2017) dan Sari & Sudjarni (2015), menunjukkan  hasil  bahwa  ROA  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.  Penelitian  oleh  Wijayanto  &  Putri  (2018),  Zaman  (2018),  dan  Ingrit  et  al.  (2017), menunjukkan  hasil  bahwa  ROA  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebjikan  dividen. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Zaman  (2018),  menemukan  bahwa cash  ratio berpengaruh positif  dan  signifkan  terhadap  kebijakan  dividen.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ginting  et  al. (2020), cash ratio menunjukkan hasil positif namun tidak signifikan terhadap kebijakan dividen. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yosephine  &  Tjun  (2016)  dan  Lanawati  &  Amilin  (2015), cash ratio menunjukkan  hasil  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Rasio –  rasio yang  ada  pada  solvabilitas  yakni debt  to  assets  ratio,  debt  to  equity    ratio,  long  term  debt  to equity  ratio,  times  interest  earned, dan fixed  charge  coverage (Kasmir,  2018) . Pada  penelitian ini  menggunakan  rasio debt  to  equity  ratio (DER)  sebagai  proksi  dari  solvabilitas.  Penelitian yang  dilakukan  oleh  Novianti  &  Amanah  (2017),  Lanawati  &  Amilin  (2015),  dan  Ginting  et  al. (2020), DER berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap kebijakan dividen. Penelitian yang  dilakukan  oleh  Zaman  (2018)  dan  Wijayanto  &  Putri  (2018),  menunjukkan  DER berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen. Penelitian  yang  dilakukan  oleh Ingrit  et  al.  (2017)  menunjukkan  pengaruh  DER  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Madyoningrum  (2019)  dan  Yusof  &  Ismail  (2016), menunjukkan  hasil  bahwa  ukuran  perusahaan  bepengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap kebijakan  dividen.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Jóźwiak  (2015)  dan  Helmina  &  Hidayah (2017),  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.
Berdasarkan  hasil  penelitian  tersebut,  maka  perlu  dilakukan  penelitian  kembali  untuk menganalisis  pengaruh  profitabilitas,  likuiditas,  solvabilitas,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap kebijakan dividen.  Penelitian ini dilakukan untuk pada  perusahaan sektor property, real estate , dan building  construction yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Perusahaan  tersebut dipilih  sebagai  subjek  penelitian  karena  berinvestasi  pada  saham  properti  dinilai  lebih  stabil, aman,  dan  bisa  dijadikan  investasi  jangka  panjang  yang  menguntungkan.  Perusahaan  yang bergerak  di  bidang  properti,  real  estate,  dan  konstruksi  bangunan  dimungkinkan  tetap
berkembang  seiring  dengan  perkembangan  jumlah  penduduk  dan  program  pemerintah  dalam meningkatkan sarana dan prasarana pembangunan di seluruh wilayah Indonesia.

## KAJIAN LITERATUR

## Kebijakan Dividen
Dividen  merupakan  bagian  laba  perusahaan  yang  dibagikan  kepada  para  pemegang  saham. Deviden  dapat  berupa  dividen  tunai,  dividen  saham,  dividen  utang,  dividen  property,  dan dividen  likuidasi.  Keputusan  suatu  perusahaan  dalam  menentukan  besarnya  laba  yang dibagikan  kepada  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  dan  laba  yang  ditahan  di perusahaan untuk membiayai investasi di masa datang dinamakan kebijakan dividen (Wijayanto &  Putri,  2018).  Investor  dengan  orientasi  penghasilan  jangka  pendek  akan  menyukai perusahaan  yang  mengalokasikan  labanya  untuk  dibagikan  sebagai  dividen.  Sebaliknya, investor  yang  lain  tidak  membutuhkan  uang  dalam  jangka  pendek  sehingga  menyukai perusahaan  yang  mengalokasikan  dananya  untuk  investasi  masa  datang.  Beberapa  teori tentang  ketertarikan  investor  dalam  hubungannya  dengan  dengan  kebijakan  dividen dkemukakan  oleh  beberapa  ahli,  yaitu dividend  irrelevance  theory oleh  Merton  Miller  dan Franco Modigliami (MM) , bird in-the-hand Theory oleh Myron Gordon dan John Linner, dan tax preference  theory (Brigham  &  Houston,  2018) . Teori dividend  irrelevance menjelaskan  bahwa harga pasar saham perusahaan dan nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh kebijakan dividen. Pembagian  arus  pendapatan  menjadi  laba  ditahan  atau  dividen  yang  dibagikan  kepada  para pemegang  saham  tidak  akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan.    MM  berpendapat  bahwa kemakmuran pemegang saham ditentukan oleh cara perusahaan melakukan belanja investasi. Sebaliknya,  teori bird  in-the-hand mengemukakan  bahwa  semakin  besar  dividen  yang dibagikan,  maka  akan  semakin  tinggi  harga  saham  sebuah  perusahaan.  Ketidakpastian  yang dihadapi  oleh  pemegang  saham  akan  berkurang  dengan  adanya  pembagian  dividen. Dibandingkan dengan capital  gain, para pemegang saham lebih senang  apabila mendapatkan dividen  dalam  jumlah  yang  tinggi.  Teori  lain  tentang  preferensi  investor  adalah tax  preference theory .  Teori  ini  menyatakan  bahwa  dividen  yang  dibayarkan  dalam  jumlah  yang  besar  akan berpengaruh menurunkan pada harga saham perusahaan. Investor lebih menyukai capital gain disbanding dividen karena tariff pajak dividen lebih tinggi dibanding capital gain. Dalam kondisi tariff pajak dividen tinggi,  para pemegang saham akan lebih memilih agar laba  yang diperoleh perusahaan tidak dibagikan. Kebijakan dividen dalam penelitian ini diproksikan dengan dividend payout ratio .

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba.  Pengukuran tingkat  keuntungan  atau  laba  menggunakan  rasio  profitabilitas.  Menurut  Sudana  (2015),  rasio profitabilitas  yaitu  suatu  rasio  keuangan  yang  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan dalam  mengumpulkan  laba  dengan  memanfaatkan  dan  memaksimalkan  sumber  daya perusahaan  seperti  aset  dan  modal.  Rasio  profitabilitas  dapat  diukur  dengan  menggunakan return  on  assets (ROA), return  on  equity (ROE), profit  margin  ratio , net  profit  margin (NPM), opening  profit  margin (OPM),  dan gross  profit  margin (GPM).  Pada  penelitian  ini,  rasio profitabilitas  menggunakan Return  on  Assets (ROA).  ROA  dijadikan  sebagai  pengukur profitabilitas karena ROA mampu memprediksi kemampuan perusahaan dalam memaksimalkan penggunaan  aset  yang  dimiliki  untuk  memperoleh  laba  (Prastowo,  2015).  Profitabilitas  pada penelitian menggunakan proksi return on total assets (ROA) .

## Likuiditas
Likuiditas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek menggunakan asset lancar. Likuiditas suatu perusahaan dikukur dengan rasio keuangan  yang terdiri atas current ratio , quick ratio atau acid test ratio, cash ratio , dan inventory to networking capital (Kasmir, 2018).Penelitian menggunakan cash ratio sebagai ukuran likuiditas. Cash ratio
digunakan  untuk  mengetahui  apakah  perusahaan  mempunyai  persediaan  kas  yang  cukup untuk melunasi utang jangka pendek atau utang yang akan jatuh tempo.

## Solvabilitas
Kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  seluruh  kewajiban  baik  jangka  pendek  maupun jangka  panjang  dinamakan  solvabilitas.  Menurut  Kasmir  (2018)  rasio  solvabilitas  sebagai  alat ukur  yang  digunakan  untuk  melihat  berapa  besarnya  aset  perusahaan  yang  dibiayai  dengan utang.  Rasio –rasio  yang  ada  pada  solvabilitas  yakni debt  to  assets  ratio,  debt  to  equity  ratio, long term debt to equity ratio, times interest earned , dan fixed charge coverage (Kasmir, 2018). Pada penelitian ini menggunakan debt to equity ratio (DER) sebagai proksi dari solvabilitas. Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  yaitu  gambaran  besar  atau  kecilnya  sebuah  perusahaan.  Menurut Madyoningrum (2019), ukuran perusahaan (size) dapat dilihat dari total aset, jumlah penjualan, rata-rata tingkat penjualan, dan rata-rata total asset. Menurut Helmina & Hidayah (2017), untuk mengetahui  ukuran  sebuah  perusahaan,  dapat  dilihat  dari  komponen  yang  ada  pada  laporan keuangan  seperti,  total  aset,  total  penjualan,  dan  rata-rata  tingkat  penjualan  perusahaan. Penelitian ini menggunakan total asset sebagai ukuran perusahaan.

## Perumusan Hipotesis
1.  Hubungan Profitabilitas (ROA) dengan Kebijakan Dividen
ROA  yang  besar  menunjukkan  bahwa  aset  perusahaan  digunakan  secara  efisien  untuk menghasilkan  laba.  Laba  atau  keuntungan  besar  yang  didapat perusahaan  akan  berpengaruh pada pembagian dividen kepada pemegang saham. Perusahaan yang mendapatkan laba yang tinggi  maka  juga  akan  membagikan  dividen  dalam  jumlah  yang  tinggi  kepada  investor (Wijayanto & Putri, 2018). Penelitian yang dilakukan oleh Putri & Andayani (2017), menemukan ROA berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Penelitian yang dilakukan Novianti  &  Amanah  (2017)  dan  Sari  &  Sudjarni  (2015),  menunjukkan  hasil  bahwa  ROA berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap kebijakan dividen. Penelitian oleh Wijayanto & Putri  (2018),  Zaman  (2018),  dan  Ingrit  et  al.  (2017),  menunjukkan  hasil  bahwa  ROA berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebjikan dividen. Dari hasil-hasil penelitian tersebut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H1:  Profitabilitas  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  sektor  property, real estate dan building construction yang tercatat di BEI.
2.  Hubungan Likuiditas (Cash Ratio) dengan Kebijakan Dividen
Cash  ratio  mempunyai  komponen  kas  dan  setara  kas  yang  mana  komponen  tersebut  adalah komponen  dari  aset  lancar  yang  paling  likuid  atau  paling  cepat  untuk  dicairkan  sebagai  kas sehingga  hasilnya  dianggap  lebih  akurat.  Dividen  akan  semakin  besar  dibayarkan  ketika perusahaan  mempunyai  nilai  rasio  kas  yang  tinggi  artinya  rasio  kas  mempunyai  pengaruh positif  terhadap  dividen.  Rasio  kas  yang  tinggi  artinya  perusahaan  mempunyai  kas  atau  dana yang  cukup  besar  untuk  melunasi  utang  jangka  pendek  dan  sekaligus  membayar  dividen kepada  pihak  yang  berhak  memperoleh  dividen  tersebut  yakni  pemegang  saham.  Penelitian yang  dilakukan  oleh  Zaman  (2018),  menemukan  bahwa  cash  ratio  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Penelitian yang dilakukan oleh Ginting et al. (2020), cash ratio  menunjukkan  hasil  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.    Penelitian yang  dilakukan  oleh  Yosephine  &  Tjun  (2016)  dan  Lanawati  &  Amilin  (2015),  cash  ratio menunjukkan  hasil  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Dari  hasil  tersebut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H2:  Likuiditas  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  sektor  property,  real estate dan building construction yang tercatat di BEI. 3.  Hubungan Solvabilitas (DER) dengan Kebijakan Dividen DER adalah rasio untuk melihat berapa banyak perusahaan dalam menggunakan modal sendiri sebagai  penjamin  utang  (Kasmir,  2018).  Besarnya  beban  utang  yang  ditanggung  oleh  sebuah
perusahaan  dapat  diketahui  dengan  menggunakan  rasio  DER.  Jika  DER  besar  maka  utang yang  ditanggung  juga  besar  dan  sebaliknya.  Para  pemegang  saham  akan  menerima  dividen dalam jumlah yang kecil apabila perusahaan memiliki beban utang yang besar. Penelitian yang dilakukan oleh Novianti & Amanah (2017), Lanawati & Amilin (2015), dan Ginting et al. (2020), DER  berpengaruh  negatif  namun  tidak  signfikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Penelitian  yang dilakukan  oleh  Zaman  (2018)  dan  Wijayanto  &  Putri  (2018),  menunjukkan  DER  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ingrit  et  al. (2017)  menunjukkan  pengaruh  DER  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Dari penelitian tersebut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H3: Solvabilitas berpengaruh terhadap kebijakan dividen pada perusahaan sektor property, real estate dan building construction yang tercatat di BEI. 4.  Hubungan Ukuran Perusahaan dengan Kebijakan Dividen Perusahaan  yang  besar  lebih  mampu  untuk  membayar  dividen  kepada  pemegang  saham meskipun pada beberapa perusahaan besar tidak membagikan dividen setiap tahunnya. Pasar modal  lebih  mudah  dimasuki  oleh  perusahaan  dengan  nilai  ukuran  perusahaan  yang  besar, sehingga  perusahaan  akan  lebih  mungkin  untuk  membayar  dividen  yang  besar  pula  kepada para  pemegang  saham  (Noefiansyah  &  Idayati,  2019).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Madyoningrum (2019) dan Yusof & Ismail (2016), menunjukkan hasil bahwa ukuran perusahaan bepengaruh  positif  dan  signfikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Jóźwiak (2015) dan Helmina & Hidayah (2017), ukuran perusahaan berpengaruh positif namun tidak  signfikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Dari  hasil  penelitian  tersebut,  diajukan  hipotesis sebagai berikut:
H4:  Ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  sektor property, real estate dan building construction yang tercatat di BEI.

## Kerangka Penelitian
Berdasar  hipotesis  yang  diajukan, dapat dibuat kerangka penelitian sebagaimana dapat  dilihat pada Gambar 1.
Gambar 1. Kerangka Penelitian

## METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  sektor  property,  real  estate  dan  building construction  yang  terdaftar  di  BEI.  Teknik  pengambilan  sampel  dilakukan  dengan  cara purposive sampling. Kriteria sampel pada penelitian ini adalah:  1) Perusahaan sektor property,
real  estate dan  building  construction  yang  terdaftar  di  BEI  berturut-turut  selama  periode  2015- 2019;  2)  Perusahaan  sektor  property,  real  estate  dan  building  construction  yang mempublikasikan  laporan  keuangannya  berturut-turut  selama  periode  2015-2019;  3) Perusahaan  sektor  property,  real  estate  dan  building  construction  yang  memperoleh  laba selama periode 2015-2019; 4) Perusahaan sektor property, real estate dan building construction yang  membagikan  dividen  dari  tahun  2015-2019.  Populasi  yang  memenuhi  kreteri  tersebut sebanyak  delapan  perusahaan.  Selanjutnya  sampel  sebanyak  delapan  perusahaan  tersebut yang dianalisis dalam penelitian ini.

## Operasionalisasi Variabel
Penelitian  ini  menggunakan  variable  independen  profitabilitas,  likuiditas,  solvabilitas,  dan ukuran  perusahaan  yang  masing-masing  diproksikan  dengan  ROA,  Cash  Ratio,  DER,  total asset.  Variable  dependen  berupa  kebijakan  dividen  dengan  memilih dividend  payout  ratio . Rumus penghitungan dan satuan pengukuran masing-masing variable tersebut sebagai berikut:
Tabel 1. Operasionalisasi Variabel Variabel Rumus Satuan Dividend Payout Ratio % Return on Assets % Cash Ratio % Debt to Equity Ratio % Ukuran Perusahaan Ln Total Aset Rupiah

## Metode Analsis Data
Data  penelitian  ini  tergolong  sebagai  data  panel  sehingga  alat  analisis  yang  lebih  tepat menggunakan program Eviews. Langkah-langkah yang dilakukan adalah:

## 1.  Memilih Model Estimasi
Mengolah data yang bersifat data panel memiliki beberapa metode untuk mengestimasi model regresi.  Metode  tersebut  antara  lain,  yakni Common  Effect  Model  (CEM),  Fixed  Effect  Model (FEM) , dan Random Effect Model (REM) (Widarjono, 2017). Common  Effect  Model  (CEM) adalah  metode  yang  mengasumsikan  bahwa  perilaku antarindividu dan antarwaktu sama, tidak memperhatikan dimensi perusahaan dan waktu. Fixed Effect  Model  (FEM)  merupakan  metode  estimasi  dengan  model  fixed  effect  yang mengasumsikan  bahwa  adanya  perbedaan  intersep  antarperusahaan  namun  intersep antarwaktu  sama.  Pada  model fixed  effect digunakan  variabel  dummy  untuk  mengetahui  jika terdapat  perbedaan  intersep.  Model fixed  effect juga  mengaanggap  bahwa  keofesien  regresi tetap antarwaktu dan antarperusahaan. Random Effect Model (REM) mengestimasi data panel yang  dianggap  bahwa  memiliki  variabel  gangguan  yang  saling  berhubungan  antarwaktu  dan antarindividu.  Model random  effect sering  disebut  juga  sebagai  model  komponen  eror (Error Component  Model). Random  effect  model  diestimasi  dengan  menggunakan  metode Generalized Least Square (GLS).
Ketiga  model  tersebut  dipilih  salah  satu  yang  signifikan.  Uji  yang  digunakan  untuk  memilih adalah Uji Chow, Uji Hausman, dan Uji Langrange Multiplier.
Uji  Chow. Uji  Chow  merupakan  uji  yang  digunakan  untuk  mengetahui  dan  memilih  model regresi  mana  yang  lebih  baik  antara  model fixed  effect dan  model common  effect .  Hipotesis pada uji ini adalah: 1) H0: Common Effect Model; 2) H1: Fixed Effect Model. Kriteria pengujian model  regresi  ini  adalah  apabila  nilai  probabilitas  lebih  besar  dari  0,05  maka  H0  diterima  dan
menolak  H1.  Sebaliknya,  jika  nilai  probabilitas  lebih  kecil  dari  0,05  maka  H0  ditolak  dan menerima H1.
Uji  Hausman .  Uji  Hausman  berfungsi  untuk  memilih  apakah  lebih  baik  menggunakan  model fixed  effect atau  model random  effect .  Hipotesis  pada  uji  hausman  adalah:  1)  H0:  Random Effect  Model;  2)  H1:  Fixed  Effect  Model.  Kriteria  pengujian  Uji  Hausman  adalah  apabila probabilitas Uji Hausman lebih besar dari 0,05 maka H0 diterima dan menolak H1. Sebaliknya, apabila hasil dari nilai probabilitas lebih kecil dari 0,05 maka H0 ditolak dan H1 diterima. Uji  Lagrange  Multiplier .  Uji  Lagrange  Multiplier  digunakan  untuk  mengetahui  lebih  baik menggunakan  random  effect  model  atau  common  effect  model.  Hipotesis  pada  uji  langrange multiplier: 1) H0: Common Effect Model; 2) H1: Random Effect Model. Adapun kriteria untuk uji lagrange multiplier menurut Widarjono yakni apabila probabiltas Breusch-Pagan lebih besar dari 0,05  maka  H0  diterima  dan  menolak  H1.  Apabila  probabilitas  Breusch-Pagan  lebih  kecil daripada 0,05 maka H0 ditolak dan H1 diterima.

## 2.  Uji Normalitas dan Uji Asumsi Klasik
Uji  normalitas  adalah  sebuah  uji  yang  berguna  untuk  mengetahui  apakah  data  yang  diteliti memiliki  distribusi  normal  atau  tidak.  Data  terdistribusi  normal  atau  mendekati  normal menunjukkan  bahwa  model  regresi  adalah  baik.  Uji  normalitas  dalam  penelitian  ini menggunakan  uji  statistik  Jarque-Bera.  Data  terdistribusi  normal  apabila  nilai  Jarque-Bera kurang 2 atau probabilitas lebih dari 5%.
Pengujian  regresi  linear  berganda  didahului  dengan  uji  asumsi  klasik.  Uji  asumsi  klasik dimaksudkan  untuk  meyakinkan  bahwa  model  regresi  yang  digunakan  tidak  bias.  Tidak  bias diartikan  sebagai  tidak  terjadi  multikolinearitas,  heteroskedastisitas,  dan  autokorelasi.  Menurut Ghozali  (2018),  dikatakan  terjadi  multikolinearitas  apabila  model  regresi  memiliki  hubungan  di antara  variabel  independen.  maka  dapat  menggunakan  uji  multikolinearitas.  Sebuah  model regresi  dianggap  baik  apabila  tidak  ditemukan  adanya  hubungan  antarvariabel  independen. Multikolinieritas terjadi apabila nilai tolerance ≤ 0,10 atau variance inflation factor (VIF) ≥ 10. Uji Heteroskedastisitas  adalah  uji  pada  model  regresi  untuk  melihat  apakah  terdapat  perbedaan variance  dan  residual  dari  satu  observasi  ke  observasi  lainnya.  Model  regresi  dikatakan  tidak terjangkit  heteroskedastisitas  jika  uji  Glejser memiliki nilai  probabilitas  signifikansi  tidak kurang dari  5%.    Uji  Autokorelasi  merupakan  uji  yang  bertujuan  untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya hubungan antara residual (kesalahan penggangu) pada periode t dengan residual pada periode t-1.    Untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya  autokorelasi,  dapat  digunakan  uji  durbin-watson. Menurut Winarno (2017), nilai d (Koefesien DW) berada pada kisaran 0 sampai 4. Autokorelasi terjadi apabila nilai d ada diantara 0 hingga 1,10 atau 2,90 hingga 4. Nilai d yang berada pada kisaran 1,54 hingga 2,46, maka tidak terjadi autokorelasi.

## 3.  Menilai Goodness of Fit
Goodness  of  fit  digunakan  untuk  menilai  kecocokan  fungsi  regresi  sampel  dalam memperkirakan  nilai  yang  sebenarnya  atau  nilai  secara  nyata.  Alat  uji  yang  digunakan  adalah uji F. Uji F dilakukan dengan membandingkan probabilitas F statistik dengan tingkat signifikansi 5%.  Model regresi dikatakan cocok apabila probabilitas F statistik lebih kecil dari 5%.

## 4.  Analisis Regresi Linear Berganda
Regresi  linear  berganda  merupakan  regresi  yang  digunakan  pada  penelitian  yang  mempunyai lebih  dari  satu  variabel  independen.  Persamaan  regresi  linear  berganda  dalam  penelitian  ini sebagai berikut:
Keterangan: Y = Kebijakan Dividen α = Konstanta β ₁ , β ₂ , βɜ, β ₄ = Koefesien Regresi X1 = Profitabilitas (ROA)
X2 = Likuiditas (cash ratio) X3 = Solvabilitas (DER) X4
= Ukuran Perusahaan (Ln Total Aset)
e
= Standard Error

## 5.  Pengujian Hipotesis
Menurut Ghozali (2018), uji t merupakan sebuah pengujian untuk mengetahui pengaruh secara individual  atau  parsial  antara  varaiabel  yang  digunakan  dalam  sebuah  penelitian,  yaitu  antara variabel bebas dan variabel terikat. Uji t yang mudah dilakukan adalah dengan cara melihat nilai probabilitas dan nilai signifikansi ya itu α (5%). Kriteria pengujian yakni apabila nilai probabilitas lebih  kecil  dari  5%,  maka secara  parsial  variabel  independen  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel  dependen.  Sebaliknya,  apabila  nilai  probabilitas  lebih  besar  dari  5%,  maka  variabel independen secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Model Estimasi Regresi
Pemilihan  model  regresi  yang  cocok  digunakan  beberapa  uji  model.  Uji  Chow  untuk menentukan  model  yang  cocok  di  antara  model  common  effect  dan  model  fixed  effect.  Uji Hausman  untuk  menentukan  model  fixed  effect  atau  model  random  effect  yang  lebih  cocok. Apabila kedua uji tersebut mendapatkan hasil yang berbeda, dilakukan uji langrange multiplier, yaitu  memilih  di  antara  random  effect  dan  common  effect.  Setelah  melalui  ketiga  uji  tersebut, penelitian ini menggunakan model random effect .
Tabel 2. Jenis Uji Jenis Uji Kriteria Prob. Cross Section Simpulan Uji Chow Common  Effect- Fixed Effect 0,0005 H0 ditolak Fixed Effect Model Uji Hausman Fixed Effect- Random Effect 0,5540 H0 diterima Random Effect Model Uji Langrange Multiplier Random Effect- Common Effect 0,0014 H0 ditolak Random Effect Model Uji Normalitas dan Uji Asumsi Klasik
Uji  normalitas  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  menghasilan  nilai  probabilitas  sebesar 0,489855.  dan  nilai Jarque-Bera sebesar  1,427292.  Nilai  probabilitas  lebih  besar  dari  α  5%. Nilai Jarque-Bera lebih kecil dari 2. Dari hasil tersebut, dinyatakan bahwa data dalam penelitian memiliki distribusi normal.
Menurut  Gujarati  &  Porter  (2013),  salah  satu  keuntungan  menggunakan  data  panel  adalah menghilangkan  adanya  heteroskedasitas.  Menggunakan  metode Generalized  Least  Square (GLS)  adalah  salah  satu  cara  yang  dapat  menghilangkan masalah  heteroskedasitsitas.  Dalam penelitian  ini  model  regresi  yang  terpilih  adalah random  effect  model .  Model  tersebut merupakan  model  estimasi  GLS  sehingga  uji  heteroskedastisitas  tidak  dilakukan.  Pada penelitian juga tidak dilakukan uji autokorelasi, sebab uji ini lebih tepat untuk data bersifat time series (murni)  ataupun cross-section (murni)  (Gujarati  &  Porter,  2013).  Sama  halnya  dengan heteroskedastisitas,  data  yang  terkena  masalah  autokorelasi  dapat  disembuhkan  dengan metode  GLS.  Uji  asumsi  klasik  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  uji  multikolinieritas. Menurut Ghozali (2018), uji multikolinieritas adalah uji yang berfungsi untuk mendeteksi apakah model regresi yang digunakan terdapat hubungan di antara variabel independen. Model regresi dianggap  baik  apabila  tidak  ditemukan  adanya  hubungan  antara  variabel  bebas.  Hasil  uji multikolinearitas dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel 3. Hasil Uji Multikolinearitas X1 X2 X3 X4 X1 1,000000 0,412641 -0,405463 0,135444 X2 0,412641 1,000000 -0,356225 0,206995 X3 -0,405463 -0,356225 1,000000 -0,419994 X4 0,135444 0,206995 -0,419994 1,000000
Pada  Tabel  3,  koefesien  korelasi  berkisar  dari  rentang  -0,419994  sampai  0,412641  di  mana seluruh  angka  tersebut  berada  di  bawah  angka  1.  Dapat  disimpulkan  bahwa  X1  (ROA),  X2 ( Cash Ratio ), X3 (DER), dan X4 (Ukuran Perusahaan) tidak terjadi multikolinearitas. Menilai Goodness of Fit
Goodness  of  fit yaitu  alat  untuk  menilai  kecocokann  fungsi  regresi  sampel  dalam memperkirakan nilai  yang sesungguhnya atau nilai secara nyata (Ghozali, 2018). Goodness of fit diuji  dengan  menggunakan  uji  F.  Uji  F  dilakukan  dengan  membandingkan  probabilitas  F statistik dengan tingkat signifikansi 5%. Model regresi yang digunakan dianggap sudah baik dan cocok apabila probabilitas F statistik lebih kecil 5%. Table 2 merupakan hasil uji F.
Tabel 4. Hasil Uji F Weighted Statistics Root MSE 0.1311182 R-squared 0.246970 Mean dependent Var 0.096698 Adjusted R-squared 0.160910 S.D. dependent Var 0.153097 S.E of R-squared 0.140240 Sum squared resid 0.688353 F-statistic 2.869729 Durbin-Watson stat 2.448269 Prob(F-statistic) 0.037178
Nilai  probabilitas  F  statistik  pada  Tabel  4  adalah  0,037178.  Nilai  ini  lebih  kecil  dari  nilai  alpha 0,05  (5%)  yang  artinya  kualitas  model  regresi  dan  model  persamaan  yang  digunakan  sudah baik dan penelitian dapat dilanjutkan menggunakan model regresi yang terpilih.

## Analisis Regresi Linear Berganda
Penelitian  ini  menggunakan  regresi  linear  berganda  untuk  melakukan  uji  pengaruh  parsial variable  independen  yaitu  ROA,  Cash  Ratio,  DER,  dan  Ukuran  perusahaan  dengan  variable dependen yaitu kebijakan dividen. Dari model terpilih yaitu random effect model, diperoleh hasil sebagimana tampak pada Tabel 3.
Tabel 5. Hasil Uji Regresi Linear Berganda Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.567770 0.616950 -0.920285 0.3637 X1 -1.821726 0.850835 -2.141103 0.0393 X2 0.277560 0.138276 2.007295 0.0525 X3 0.213766 0.100961 2.117304 0.0414 X4 0.021947 0.019158 1.145600 0.2597
Persamaan regresi linear berganda berdasar hasil olah statistik menggunakan eViews (Tabel 5) sebagai berikut:
Y = -0,567770 -1,821726 X1 + 0,277560 X2 + 0,213766 X3 + 0,021947 X4

## Uji Hipotesis
Uji  hipotesis  dalam  penelitian  ini  menggunakan  uji  t.  Menurut  Ghozali  (2018),  uji  t  merupakan sebuah  alat  uji  untuk  mengetahui  pengaruh  uji  hipotesis  secara  individu  atau  parsial  antara variabel  yang  digunakan  dalam  sebuah  penelitian,  yakni  antara  variabel  independen  dan variabel  dependen.  Uji  t  yang  mudah  dilakukan  adalah  dengan  cara  melihat  nilai  probabilitas dan nilai signifikansi yaitu (α) 0,05. Kriteria pengujian yakni apabila nilai probabilitas lebih kecil dari  0,05,  maka  secara  parsial  variabel  independen  mempunyai  pengaruh  terhadap  variabel dependen  atau  dapat  dikatakan  variabel  independen  berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel dependen.  Sebaliknya,  apabila  nilai  probabilitas  lebih  besar  dari  0,05,  maka  variabel independen  secara  parsial  atau  individu  tidak  berpengaruh  (tidak  signifikan)  terhadap  variabel dependen. Nilai probabilitas dalam uji hipotesis secara parsial ditunjukkan pada Tabel 5.
Tabel 6. Hasil Uji t Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.567770 0.616950 -0.920285 0.3637 X1 -1.821726 0.850835 -2.141103 0.0393 X2 0.277560 0.138276 2.007295 0.0525 X3 0.213766 0.100961 2.117304 0.0414 X4 0.021947 0.019158 1.145600 0.2597
Berdasarkan hasil uji t pada Tabel 6 dilakukan analisis pengujian hipotesis sebagai berikut:
1.  Nilai  probabilitas  variabel  X 1 yaitu  profitabilitas  (ROA)  sebesar  0,0393 lebih  kecil  dari  α  = 5%.  Hipotesis  satu  (H 1 )  yang  menyatakan  profitabilitas  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen  diterima.  Artinya  ROA  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil penelitian ini mendukung  Madyoningrum (2019), Wijayanto  &  Putri (2018), Zaman, (2018), dan  Noefiansyah  &  Idayati  (2019)  yang  menyatakan  profitabilitas  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Profitabilitas  yang  diproksikan  dengan  ROA  dapat mempengaruhi  besar  kecilnya  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham.  Secara teoritis  ketika  perusahaan  memperoleh  laba  yang  besar,  maka  perusahaan  akan membagikan  dividen  dalam  jumlah  yang  besar  pula.  Namun,  hasil  analisis  regresi  pada penelitian  ini  ditemukan  koefisien  regresi  bertanda  negative.  Artinya,  perusahaan  yang mendapatkan  laba  yang  besar,  jumlah  dividen  yang  dibagikan  sedikit.  Hal  ini  bisa dikarenakan meskipun perusahaan memperoleh laba atau keuntungan  yang besar, namun laba  tersebut  tidak  langsung  dialokasikan  untuk membayar  dividen.  Perusahaan  menahan laba  tersebut  karena  untuk  digunakan  sebagai  kebutuhan  investasi  ataupun  tujuan perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  (Sari  &  Sudjarni,  2015).  Investor  institusional  juga dapat  mempengaruhi  dividen  yang  dibagikan  oleh  perusahaan.  Investor  institusional  lebih menyukai  dividen  yang  dibagikan  dalam  bentuk stock  dividend karena  pajak  yang dikenakan akan lebih rendah dibanding dengan cash dividend . Pada penelitian ini berfokus pada  dividen  yang  dibagikan  secara  tunai  ( cash  dividend) .  Jadi  ketika  perusahaan memperoleh  laba  yang  tinggi  dan  pembagian  dividennya  rendah,  dimungkinkan  karena investor  pada  perusahaan  lebih  banyak  berasal  dari  investor  institusional  yang  lebih menyukai  dividen  dalam  bentuk  saham  sehingga  dividen  yang  dibayarkan  secara  tunai akan sedikit.
2.  Nilai probabilitas variabel X 2 yaitu likuiditas ( cash ratio ) sebesar 0,0525 lebih besar dari nilai α  =  5%.  Hipotesis  dua  (H 2 )  yang  menyatakan  likuiditas berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen ditolak. Cash ratio berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil ini sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ginting  et  al.  (2020),  Lanawati  &  Amilin (2015),  dan  Yosephine  &  Tjun  (2016)  yang  menyatakan cash  ratio tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Perusahaan  yang  keuangannya  likuid  belum  tentu akan  membayar  dividen  dalam  jumlah  yang  besar.  Untuk  memenuhi  kebutuhan perusahaan,  perusahaan  menggunakan  pendanaan  internal  yakni  menggunakan  kas  dan setara  kas  yang  dimiliki.  Dalam  hal  ini,  perusahaan  akan  memprioritaskan  kas  untuk membayar utang yang akan ataupun sedang jatuh tempo terlebih dahulu dibanding dengan membayar dividen yang besar kepada pemegang saham.
3.  Nilai  probabilitas  variabel  X 3 yaitu  solvabilitas  (DER)  yaitu  0,0414  lebih  kecil dari  nilai  α  = 5%.  Hipotesis  tiga  (H 3 )  yang  menyatakan  solvabilitas  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen  diterima.  DER  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil  ini mendukung  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Wijayanto  &  Putri  (2018),  Zaman (2018),  Sari  &  Sudjarni  (2015),  dan  Wahjudi  (2019),  yang  menyatakan  bahwa  DER berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  DER  yang  tinggi  menunjukkan  bahwa modal  perusahaan  yang  dibiayai  oleh  utang  cukup  banyak  sehingga  dividen  yang  akan dibayarkan  kepada  investor  menjadi  rendah.  Namun,  DER  yang  tinggi  juga  dapat
mempengaruhi  pembayaran  dividen  menjadi  besar.  Dalam  memperoleh  dana  untuk membayar  utang,  perusahaan  akan  melakukan  beberapa  cara  antara  lain  menjual  aset perusahaan,  menambah  utang,  melakukan  emisi  saham  baru,  dan  lain  sebagainya. Perusahaan  dapat  memperoleh  dana  untuk  membayar  utang  dengan  cara  menambah utang  atau  melakukan  pinjaman  kepada  kreditur.  Sebuah  perusahaan  yang  memiliki kemampuan  untuk  melakukan  pinjaman  dalam  jumlah  atau  skala  yang  besar,  maka perusahaan  juga  mampu  membayar  dividen  dalam  jumlah  yang  besar  (Sudana,  2015). Perusahaan  yang  menggunakan  utang  untuk  membiayai  investasi  pada  tingkat  tertentu dengan  demikian  dapat  memberikan  lebih  banyak  pendapatan  operasionalnya  kepada investor  (Brigham  &  Houston,  2007).  Melakukan  emisi  saham  baru  juga  salah  satu  cara perusahaan  untuk  memperoleh  dana.    Dengan  adanya  emisi  saham  baru,  akan  menarik investor  untuk  menanamkan  dana  ke  perusahaan.  Jadi,  ketika  perusahaan  memiliki  utang yang tinggi, perusahaan tetap bisa membayarkan dividen dalam jumlah yang besar karena perusahaan masih mampu memperoleh dana untuk kebutuhan perusahaan.
4.  Nilai probabilitas variabel X 4 yaitu ukuran perusahaan sebesar 0,2597 lebih besar dari nilai α = 5%. Hipotesis empat (H 4 ) yang menyatakan ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan  dividen  ditolak.  Ukuran  perusahaan  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap kebijakan  dividen.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Helmina  & Hidayah  (2017), Jóźwiak  (2015),  dan  Yosephine  &  Tjun  (2016)  yang  menyatakan  ukuran perusahaan  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Pada  penelitian  ini menggunakan  sampel  perusahaan  pada  sektor property,  real  estate dan building construction yang  terdaftar  di  BEI  dan  perusahaan  -  perusahaan  tersebut  merupakan perusahaan  dengan  skala  besar.  Pendanaan  pada  perusahaan  besar  berasal  dari banyak sumber  (Helmina  &  Hidayah,  2017).  Salah  satu  pendanaan  tersebut  berasal  dari  internal perusahaan.  Perusahaan  besar  dapat  mengurangi  pembayaran  dividen  kepada  investor ketika  perusahaan  membutuhkan  dana  baik  untuk  investasi  maupun  kegiatan  operasional perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Penelitian  ini  menganalisis  pengaruh  profitabilitas  (ROA),  likuiditas  (Cash  Ratio),  solvabilitas (DER),  dan  ukuran  perusahaan  (total  asset)  terhadap  kebijakan  dividen.  Simpulan  yang didapatkan dari hasil analisis adalah: 1) profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen;  2)  likuiditas  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen;  3)  solvabilitas berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen;  dan  4)  ukuran  perusahaan  berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan dividen.
Implikasi  terhadap  hasil  penelitian  tersebut  adalah  penambah  beberapa  variabel  yang  dapat mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Penelitian  selanjutnya  tidak  hanya  berfokus  pada cash dividend saja,  tetapi  juga stock  dividen .  Dimungkinkan  perusahaan –  perusahaan  besar  yang terdaftar  di  BEI  lebih  banyak  dari  investor  institusional  dibanding  investor  perorangan  di  mana investor institusional lebih menyukai dividen dalam bentuk saham.

## REFERENSI
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2018). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan (terjemahan). Jakarta. Penerbit Salemba Empat.
Ghozali, I. (2018). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Progam IBM SPSS 25 . Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ginting, R. B., Samosir, C. P., Priwendamai, F., & Ginting, W. Va. (2020). Faktor- Faktor yang Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen  pada  Sektor  Trade,  Service,  and  Investment  Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2018. Owner , 4 (1), 303.
https://doi.org/10.33395/owner.v4i1.225
Gujarati,  D.  N.,  &  Porter,  D.  C.  (2013). Dasar-dasar  Ekonometrika  Buku  2 (5th  ed.).  Salemba Empat.
Helmina,  M.  R.  A.,  &  Hidayah,  R.  (2017).  Pengaruh  Institusional  Ownership,  Collateralizable Assets,  Debt  to  Total  Assets,  Firm  Size  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio. Jurnal  Ilmiah Ekonomi Bisnis , 3 (1), 24 –32. https://ejournal.stiepancasetia.ac.id/jieb/article/view/49
Ingrit,  I.,  Siregar,  H.,  &  Syarifuddin,  F.  (2017).  Factors  Influencing  Dividend  Policy  on  Mining Companies Listed in Indonesia Stock Exchange 2011-2015. BISNIS & BIROKRASI: Jurnal Ilmu Administrasi Dan Organisasi , 24 (2). https://doi.org/10.20476/jbb.v24i2.9494
Jóźwiak,  B.  K.  (2015).  Determinants  of  Dividend  Policy:  Evidence  from  Polish  Listed Companies. Procedia Economics and Finance , 23 (October 2014), 473 –477. https://doi.org/10.1016/s2212-5671(15)00490-6
Kasmir. (2018). Analisis Laporan Keuangan . PT. RajaGrafindo Persada.
Lanawati,  &  Amilin.  (2015).  Cash  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio,  Return  on  Asset,  Firm  Size, Growth dan Dividen Payout Ratio Pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Jurnal Riset Akutansi Dan Perpajakan , 2 (1), 55 –64.
jrap.univpancasila.ac.id/index.php/JRAP/article/download/32/19
Madyoningrum,  A.  W.  (2019).  Pengaruh  Firm  Size,  Leverage  dan  Profitabilitas  terhadap
Kebijakan Deviden. Jurnal Bisnis Dan Manajemen , 6 (1), 45 –55. https://doi.org/10.26905/jbm.v6i1.3034
Noefiansyah,  D.,  &  Idayati,  F.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Firm  Size,  Likuiditas  dan Leverage terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Imu Dan Riset Akuntansi , 8 (9), 1 –19.
Novianti,  Z.  E.  W.,  &  Amanah,  L.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas  ,  Growth  ,  Kebijakan  Hutang dan Kepemilikan Instutusional terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi Vol.6 No.9 , 6 (September), 1 –15.
Nuhu, E. (2014). Revisiting the Determinants of Dividend Payout Ratios in Ghana. International Journal of Business and Social Science , 5 (8), 230 –238.
Putri,  A.  R.,  &  Andayani.  (2017).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Profitabilitas,  Likuiditas,  dan Kesempatan Investasi terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 6 (6), 1 –15.
Sari,  K.  N.,  &  Sudjarni,  L.  (2015).  Pengaruh  Likuiditas,  Leverage,  Pertumbuhan  Perusahaan, dan  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bei. E- Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 4 (10), 255134.
Sudana,  I.  M.  (2015). Teori  &  Praktik  Manajemen  Keuangan  Perusahaan (Ketiga).  Penerbit Erlangga.
UU  Nomor  20  Tahun  2008  tentang  Usaha  Mikro,  Kecil,  dan  Menengah .  (n.d.).  BANK INDONESIA. Retrieved November 28, 2020, from www.bi.go.id
Wijayanto, E., & Putri, A. N. (2018). Analisis Pengaruh Rasio Likuiditas, Rasio Leverage, Rasio Profitabilitas  dan  Kepemilikan  Manajerial  terhadap  Kebijakan  Dividen. Jurnal  Aktual Akuntansi Keuangan Bisnis Terapan (AKUNBISNIS) , 1 (2), 105 –118.
https://doi.org/10.32497/akunbisnis.v1i2.1223
Winarno, W. W. (2017). Analisis Ekonometrika dan Statiska dengan EViews . UPP STIM YKPN.
Yosephine,  F.,  &  Tjun,  L.  T.  (2016).  Pengaruh  Cash  Ratio,  Return  on  Equity,  dan  Ukuran Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Dividen:  Studi  Empiris  pada  Perusahaan  yang  Listing  di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2015. Jurnal Akuntansi Maranatha , 8 (2), 237 –269.
Yusof,  Y.,  &  Ismail,  S.  (2016).  Determinants  of  dividend  policy  of  public  listed  companies  in
Malaysia. Review of International Business and Strategy , 26 (1), 88 –99. https://doi.org/10.1108/RIBS-02-2014-0030
Zaman,  D.  R.  (2018).  Effect  of  Financial  Performance  on  Dividend  Policy  in  Manufacturing Companies in Indonesia Stock Exchange. Integrated Journal of Business and Economics , 2 (1), 49. https://doi.org/10.33019/ijbe.v2i1.58