## AKUNTABILITAS
Vol. VII No. 1, April 2014 P.ISSN: 1979-858X Halaman 26 - 41
/INITIAL RETURN : PERBEDAAN SAHAM SYARIAH DAN

## NON SYARIAH DI PASAR MODAL INDONESIA
Renny Wulandari **

## Universitas Panca Bhakti Pontianak
ABSTRACT: This  research  is  based  on  the  phenomenon  initial  public  offering,  initial return. The purpose of this paper is to find empirical evidence about the influence of stock offering  percentage,  offer  size,  profitability,  firm  size,  IPO  risk,  financial  leverage  and liquidity, between syari’a stock and non syari’a stock in the Indonesian Stock Exchange. This  research  use  Regression  Model  and  Chow  Test  to  test  the  hypothesis  which  has developed.  The  result  showed  variable  IPO  risk  have  positive  effect  on  initial  return  of syari’a  stock  and  variable  financial  leverage  and  current  ratio  have  positive  effect  on initial  return  of  non  syrai’a  stock.  Conclusion  of  this  research  showed  that  there  were different factors that influenced initial return between syari’a stock and non syari’a stock. Contibutions  for  future  studies  should  use  other  predictor  variables  and  append observation years to get much sample for the research.
Keywords: Syari’a and non Syari’a Stocks, (Initial Public Offering) IPO, Initial return
ABSTRAK: Penelitian ini didasarkan pada fenomena penawaran umum perdana , initial return . Tujuan dari makalah ini adalah untuk menemukan bukti empiris tentang pengaruh persentase  penawaran  saham  ,  menawarkan  ukuran,  profitabilitas  ,  ukuran  perusahaan  , risiko IPO , leverage keuangan dan likuiditas , antara saham syari'a dan saham non syari'a di Bursa Efek Indonesia . Penelitian ini menggunakan Model Regresi dan Chow Test untuk menguji hipotesis yang telah dikembangkan . Hasil penelitian menunjukkan risiko variabel IPO  memiliki  efek  positif  pada  pengembalian  awal  saham  syari'a  dan  variabel  leverage keuangan dan rasio lancar berpengaruh positif pada pengembalian awal saham non syrai'a . Kesimpulan  dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  ada  faktor  yang  berbeda  yang mempengaruhi initial return antara saham syari'a dan saham non syari'a . Iuran untuk studi di masa depan harus menggunakan variabel prediktor lain dan menambahkan pengamatan tahun untuk mendapatkan banyak sampel untuk penelitian .
Kata kunci: Saham Syariah dan Non Syariah, (Initial Public Offering) IPO, Initial return
* Draft pertama:  15 Januari 2014; Revisi: 10 Februari 2014; Diterima: 12 Maret 2014 Penulis dapat dikontak melalui: renny.wulandari@yahoo.com

## PENDAHULUAN
Pemenuhan kebutuhan dana merupakan suatu hal yang tidak dapat dipisahkan dari perusahaan  untuk  menjalankan  kegiatan  operasinya.  Perusahaan  memiliki  berbagai alternatif sumber pendanaan, baik yang berasal dari dalam maupun dari luar perusahaan. Alternatif  pendanaan  dari  dalam  perusahaan,  umumnya  dengan  menggunakan  laba  yang ditahan perusahaan sedangkan alternatif pendanaan dari luar perusahaan dapat berasal dari kreditur  berupa  utang  maupun  pendanaan  yang  bersifat  penyertaan  dalam  bentuk  saham ( equity ).  Pendanaan  melalui  mekanisme  penyertaan  umumnya  dilakukan  dengan  menjual saham  perusahaan  kepada  masyarakat  atau  biasa  dikenal  dengan go  public (Sunariyah, 2011).
Dalam pasar modal tersebut usaha untuk mendapatkan dana dapat dilakukan dengan cara  perusahaan  mengeluarkan  surat  berharga  atau  saham  yang  baru  dikeluarkan  oleh perusahaan tersebut dijual pada pasar primer yang berupa initial public offering (IPO) atau penawaran  perdana  terhadap  sahamnya  atau  dapat  pula  dengan  cara  menambah  surat berharga  baru  jika  perusahaan  tersebut  sudah going  public .  Selanjutnya  surat  berharga yang telah beredar diperdagangkan di pasar sekunder (Isfatun dan Hatta, 2010).
Dalam  perusahaan  yang go  public biasanya  mengalami  permasalahan,  yaitu fenomena underpricing . Underpricing merupakan  fenomena  harga  rendah  yang  terjadi karena  penawaran  perdana  ke  publik  yang  secara  rerata  murah  (Hartono,  2010).  Hal  ini sering  diakibatkan  adanya  informasi  yang  asimetri  antara  perusahaan  emiten  dengan penjamin emisi (model baron) atau antara investor yang informed dan uninformed (model Rock)  (Isfaatun  dan  Hatta,  2010).  Fenomena underpricing merupakan  fenomena  yang umum di dunia, tanpa terkecuali di Indonesia. Pengamatan terhadap aktivitas IPO ( initial public  offering )  di  bursa  efek  Indonesia  selama  tahun  1990-2008  menunjukkan  bahwa telah terjadi fenomena underpricing yang signifikan (Arifin, 2007). Dalam  Arifin  (2007)  fenomena underpricing didokumentasikan  sebelumnya  oleh Ibbotson (1975). Dengan menggunakan data di pasar modal Amerika Serikat tahun 1960- 1969,  Ibbotson  (1975)  menemukan  rata-rata underpricing sebesar  11,4%.  Namun  pada penelitian  terbaru  yang  dilakukan  Ibbotson et  al .  (1993)  yang  menemukan  rata-rata underpricing sebesar  15,3%  pada  periode  tahun  1960-1992.  Menurut  Sembel  (1996), fenomena underpricing ini  tidak  hanya  terjadi  di  Amerika  Serikat,  tetapi  juga  di  pasar modal di luar Amerika Serikat.
Pada  tahun  2006-2012  tercatat  ada  138  perusahaan  melakukan  IPO  di  Bursa  Efek Indonesia, 117 perusahaan diantaranya mengalami underpricing dan 18 perusahaan lainnya mengalami overpricing atau  dapat  dikatakan  98.662%  perusahaan  yang go  public sejak tahun 2006 hingga 2012 mengalami underpricing dengan rata-rata underpricing per tahun mencapai  35.904%.  Untuk  lebih  memudahkan,  berikut  ini  disajikan  tingkat underpricing yang terjadi pada tahun 2006-2012.
Banyak variabel yang mempengaruhi underpricing pada saat perusahaan melakukan initial  public  offering ( IPO )  di  pasar  modal.  Mengetahui  faktor  yang  mempengaruhi underpricing akan  dapat  menghindarkan  perusahaan  yang  akan go  public terhadap kerugian  karena underestimate atas  nilai  pasar  sahamnya.  Mengenai  faktor-faktor  yang mempengaruhi underpricing telah dilakukan banyak penelitian. Penelitian yang dilakukan oleh (Sulistio, 2005) yang menguji pengaruh akuntansi dan non akuntansi terhadap initial return sebagai  proksi  dari  keputusan  investasi  pada  perusahaan  yang  melakukan initial public  offering ( IPO )  di  Bursa  Efek  Jakarta.  Informasi  akuntansi  yang  digunakan  dalam penelitian meliputi ukuran perusahaan, earning per share , price earning ratio dan tingkat leverage .  Informasi  non  akuntansi  yang  digunakan  meliputi  prosentase  pemegang  saham lama,  reputasi  auditor  dan  reputasi underwriter .  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa
informasi  akuntansi  yang  berpengaruh  terhadap initial  return adalah  tingkat leverege, sedangkan  informasi  non  akuntansi  yang  berpengaruh  terhadap initial  return adalah prosentase pemegang saham.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yong  dan  Rahim  (2010)  di  Malaysia  yang meneliti  faktor-faktor  yang  telah  memberi  kontribusi  pada  tingkat underpricing IPO  di Malaysia  termasuk demand (permintaan),  penawaran  dan  pengaruh  ukuran  perusahaan serta jenis penawaran dan risiko untuk IPO saham syariah, yang terpisah dari saham non- syariah.  Berkaitan  dengan  status  syariah,  IPO  pada  subsampel  syariah  menggunakan variabel yang sama dengan saham non syariah. Hasil penelitian menunjukkan bahwa initial return dari saham syariah, ukuran dan jenis penawaran berpengaruh negatif terhadap initial return dan risiko berpengaruh positif terhadap initial return sedangkan untuk saham non syariah risiko berpengaruh negatif terhadap initial return .
Berdasarkan  uraian  diatas,  peneliti  tertarik  untuk  melakukan  penelitian  tentang faktor-faktor yang mempengaruhi initial return dalam konteks syariah, meskipun peneliti masih menemukan kendala karena penelitian tentang underpricing dalam konteks syariah masih sangat terbatas dan belum pernah diteliti pada pasar modal di Indonesia.

## KERANGKA TEORITIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS Teori Sinyal dan Asimetri Informasi
Teori sinyal ( signaling theory ) menyatakan bahwa perusahaan yang berkualitas baik dengan  sengaja  akan  memberikan  sinyal  pada  pasar,  dengan  demikian  pasar  diharapkan dapat membedakan perusahaan yang berkualitas baik dan buruk ( separating equibilirium ). Pada  saat  melakukan  penawaran  umum,  calon  investor  tidak  sepenuhnya  dapat membedakan  perusahaan  yang  berkualitas  baik  dan  buruk.  Oleh  karena  itu,  emiten  dan penjamin emisi dengan sengaja akan memberi sinyal kepada pasar yang merupakan sinyal positif yang berusaha diberikan oleh emiten guna menunjukkan kualitas perusahaan pada saat IPO (Sumarso, 2003, dalam Zebua, 2012).
Teori signaling dikembangkan  dalam  ilmu  ekonomi  dan  keuangan  untuk memperhitungkan  kenyataan  bahwa  orang-orang  dalam  ( insiders )  perusahaan  pada umumnya  memiliki  informasi  yang  lebih  baik  dan  lebih  cepat  berkaitan  dengan  kondisi mutakhir  dan  prospek  perusahaan  dibandingkan  dengan  investor  luar.  Munculnya information  asymmetric tersebut  menyulitkan  investor  dalam  menilai  secara  obyektif berkaitan  dengan  kualitas  perusahaan.  Pernyataan-pernyataan  yang  dibuat  manajer diragukan  kebenarannya  karena  baik  perusahaan  buruk  maupun  perusahaan  bagus  akan sama-sama  mengklaim  bahwa  prospek  perusahaannya  bagus.  Karena  pembuktian  benar salahnya  pernyataan  tersebut  membutuhkan  waktu  maka  orang-dalam  perusahaan  akan dapat mengambil keuntungan atas pernyataan-pernyataannya yang tidak benar jika klaim- klaim  tersebut  dipercaya  oleh  investor  luar.  Munculnya  masalah information  asymmetric ini  membuat  investor  secara  rata-rata  memberikan  penilaian  yang  lebih  rendah  terhadap semua saham perusahaan (Arifin, 2007).

## Persentase Penawaran Saham (PPS) dan Initial return
Salah  satu  bentuk  peningkatan  modal  disetor  suatu  perseroan  dalam  penawaran umum  terbatas  ( right  issues ),  perseroan  menawarkan  hak  kepada  pemegang  saham  yang ada untuk mendapatkan saham baru yang tentu saja berarti menyetor modal dengan rasio tertentu. Jika pemegang saham tersebut tidak mengambil haknya, maka ia dapat menjual haknya  tersebut  kepada  investor  lain,  dengan  demikian  di  pasar  modal  juga  dikenal perdagangan right .  Jadi rights adalah  hak  yang  diberikan  kepada  pemegang  saham  lama untuk  terlebih  dahulu  membeli  saham  baru  yang  dikeluarkan  dengan  tujuan  agar  para
pemegang  saham  lama  diberi  kesempatan  untuk  mempertahankan  persentase kepemilikannya  dalam  suatu  perusahaan  (Zebua,  2012).  Persentase  kepemilikan  saham yang  ditahan  oleh  pemilik  ( insiders )  menunjukkan  adanya private  information yang dimiliki oleh pemilik atau manajer (Leland & Phyle, 1977). Informasi tingkat kepemilikan saham  oleh entrepreneur akan  digunakan  oleh  investor  sebagai  pertanda  atau  signal tentang keadaan perusahaan.
Persentase  penawaran  saham  dapat  digunakan  sebagai  proxy  terhadap  faktor ketidakpastian return saham yang akan diterima oleh investor dan calon investor. Semakin besar  persentase  saham  yang  ditahan  perusahaan  maka  semakin  besar  pula  tingkat underpriced yang mengakibatkan semakin besarnya tingkat ketidakpastian harga saham di masa  akan  datang  (Carter et  al. ,  1998).  Dalam  rangka  pengambilan  keputusan  investasi, calon  investor  membutuhkan  banyak  informasi  guna  mempertimbangkan  membeli  atau tidak membeli saham yang ditawarkan perusahaan emiten.
Berdasarkan penjelasan diatas maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H 1a : Persentase  penawaran  saham  berpengaruh  positif  terhadap initial  return saham syariah.
H 1b : Persentase  penawaran  saham  berpengaruh  positif  terhadap initial  return saham  non syariah.

## Nilai Penawaran Saham (NPS) dan Initial return
Pada saat perusahaan menawarkan saham baru maka terdapat aliran kas masuk dari procceds (penerimaan  dan  pengeluaran  saham). Procceds menunjukan  besarnya  ukuran penawaran  saham  pada  saat  IPO.  Nilai  penawaran  saham  yang  ditawarkan  ke  publik memberikan  informasi  sejauh  mana  kebutuhan  keuangan  perusahaan.  Semakin  tinggi perusahaan  dikembangkan  akan  semakin  tinggi  jumlah  dana  yang  dibutuhkan.  Nilai penawaran saham juga akan menjadikan pertimbangan investor seberapa besar dana yang dibutuhkan  untuk  menguasai  saham  dalam  persentase  tertentu.  Perusahaan  dengan  skala usaha yang besar dan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan cenderung menawarkan saham dengan  nilai  yang  besar  demikian  pula  sebaliknya  perusahaan  yang  baru  berdiri  dengan tingkat pertumbuhan usaha yang relative kecil akan menawarkan saham dengan nilai yang kecil  pula.  Perhitungan  nilai  penawaran  saham  dirumuskan  sebagai  berikut  (Triani  dan Hikmah 2006) dimana nilai penawaran saham ( Offersize ) diukur dengan nilai penawaran saham  perusahaan  pada  saat  melakukan  IPO  yang  telah  dibagi  dengan  nilai  ekuitas perusahaan.
Berdasarkan penjelasan diatas, maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H 2a : Nilai penawaran saham berpengaruh positif terhadap initial return saham syariah. H 2b : Nilai  penawaran  saham  berpengaruh  positif  terhadap initial  return saham  non syariah.

## Profitabilitas dan Initial return
Salah  satu  ratio  profitabilitas  adalah earning  per  share (penghasilan  per  lembar saham). Earning per share adalah rasio yang menunjukkan berapa besar kemampuan per lembar  saham  dalam  menghasilkan  laba  (Syafri,  2008).  Rasio  ini  menunjukkan kemampuan  perusahaan  untuk  memberikan  imbalan  pada  setiap  lembar  saham  biasa. Informasi  mengenai  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  pendapatan  dapat membantu  investor  untuk  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  arus  kas yang baik di masa mendatang. Pada umumnya pemegang saham dan calon investor akan tertarik  pada earning  per  share ,  karena earning  per  share menggambarkan  jumlah  uang yang  diperoleh  untuk  setiap  lembar  saham  dan earning  per  share yang  besar  menjadi
indikator keberhasilan dari emiten. Perhitungan earning per share dirumuskan laba bersih dibagi jumlah lembar saham yang beredar (Rahardjo, 2009).
Rasio earning  per  share yang  semakin  meningkat  memberikan  indikasi  bahwa semakin  besar  keuntungan  yang  diperoleh  per  lembar  saham,  dengan  asumsi outstandingshares tetap atau semakin besar kemungkinan perusahaan dalam memperoleh laba  sehingga  kemungkinan  membayarkan  deviden  juga  semakin  besar  ataupun diinvestasikan  lagi  ( retained  earning ).  Maka  diharapkan  akan  memperoleh  hasil  yang semakin besar dimasa mendatang. Harapan tersebut mengakibatkan meningkatnya earning per  share akan  meningkatkan  pendapatan  saham.  Profitabilitas  yang  tinggi  suatu perusahaan  mengurangi  ketidakpastian  bagi  investor  sehingga  menurunkan  tingkat underpricing (Kim et. al dalam Zebua, 2012).
Berdasarkan uraian diatas maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H 3a : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap initial return saham syariah H 3b : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap initial return saham non syariah

## Ukuran Perusahaan dan Initial return
Ukuran  perusahaan  merupakan  cerminan  potensi  perusahaan  dalam  menghasilkan arus kas dan kemampuan untuk mengakses informasi yang lebih besar. Ukuran perusahaan merupakan  nilai  yang  menentukan  besar  atau  kecilnya  perusahaan  yang  ditunjukkan dengan  total  aset  yang  dimilikinya.  Pengukuran  dengan  menggunakan  total  aktiva dianggap lebih baik dari total penjualan karena total aktiva lebih stabil dari total penjualan serta  lebih  menunjukkan  kekayaan  perusahaan  yang  digunakan  untuk  mencapai  tujuan perusahaan. Perusahaan yang berskala besar cenderung lebih dikenal masyarakat sehingga informasi  mengenai  prospek  perusahaan  berskala  besar  lebih  mudah  diperoleh  investor daripada  perusahaan  berskala  kecil.  Variabel  perusahaan  diukur  dengan  menghitung log natural total aktiva tahun terakhir sebelum perusahaan tersebut listing (Suyatmin, 2006). Ukuran perusahaan yang besar mengindikasikan bahwa perusahaan dalam keadaan yang stabil (Dianingsih, 2003). Menurut Siregar dan Utama (2006), semakin besar ukuran perusahaan,  informasi  yang  tersedia  untuk  investor  dalam  pengambilan  keputusan sehubungan  dengan  investasi  saham  semakin  banyak.  Beatty,  1989  dalam  Ayu,  2012, mengemukakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh signifikan dan negatif pada tingkat underpricing .  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  dijadikan  proxy ketidakpastian karena perusahaan besar umumnya lebih dikenal oleh masyarakat daripada perusahaan kecil.
Berdasarkan uraian diatas maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H 4a : Ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap initial return saham syariah.
H 4b : Ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap initial return saham non syariah.

## Risiko IPO dan Initial return
Risiko  sering  dihubungkan  dengan  penyimpangan  atau  deviasi  dari outcome yang diterima dengan yang di ekspektasi. (Van horne dan Wachowics Jr, 1992 dalam Hartono, 2010)  mendefinisikan  risiko  sebagai  variabilitas return terhadap return yang  diharapkan. Risiko adalah tingkat potensi kerugian yang timbul karena perolehan hasil investasi yang diharapkan tidak sesuai dengan harapan (Rahardjo, 2006).
Para investor banyak yang menyukai adanya risiko yang tinggi karena dalam risiko yang tinggi tersebut cenderung terdapat potensi tingkat return yang tinggi pula. Konsep ini dikenal dengan istilah “ high return high risk, low return low risk ” konsep ini mengatakan bahwa  setiap  potensi  keuntungan  tinggi  yang  mungkin  diperoleh  cenderung  menyimpan potensi  kerugian  yang  tinggi,  sementara  potensi return yang  relatif  normal  akan
memberikan  tingkat  risiko  kerugian  yang  relatif  rendah  pula  (Makaryanawati  dan  Ulum, 2009).
Hanya  menghitung return saja  untuk  suatu  investasi  tidaklah  cukup.  Risiko  dari investasi  juga  perlu  diperhitungkan. Return dan  risiko  merupakan  dua  hal  yang  tidak terpisah,  karena  pertimbangan  suatu  investasi  merupakan trade-off dari  kedua  faktor  ini. Return dan  risiko  mempunyai  hubungan  yang  positif,  semakin  besar  risiko  yang  harus ditanggung, semakin besar return yang harus dikompensasikan (Hartono, 2010). Oleh karena itu hipotesis yang diajukan sebagai berikut:
H 5a : Risiko berpengaruh positif terhadap initial return saham syariah H 5b : Risiko berpengaruh positif terhadap initial return saham non syariah
Financial Leverage dan Initial return Menurut  Sartono  (dalam  Ekadjaja  2009), financial  leverage adalah  rasio  jumlah hutang dengan beban tetap terhadap aktiva atau rasio jumlah utang terhadap modal sendiri. Ukuran  lain  terhadap financial  leverage, terutama  adalah  yang  berkaitan  dengan penerimaan  kas  terhadap  kebutuhan  pengeluaran  kas. Financial  leverage menunjukkan kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutangnya  dengan equity yang  dimiliki  oleh perusahaan (Yasa, 2005).
Total  utang  mencakup  baik  utang  lancar  maupun  utang  jangka  panjang,  kreditur lebih  menyukai  rasio  utang  yang  rendah  karena  semakin  rendah  rasio  ini  maka  semakin besar  perlindungan  terhadap  kerugian  kreditur  dalam  peristiwa  likuidasi  (Setianingrum, 2005).
Oleh karena itu hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
H 6a : Financial leverage berpengaruh positif terhadap initial return saham syariah.
H 6b : Financial leverage berpengaruh positif terhadap initial return saham non syariah.
Likuiditas dan Initial return
Likuiditas  adalah  masalah  yang  berhubungan  dengan  masalah  kemampuan  suatu perusahaan untuk memenuhi kewajiban financial nya yang segera harus dipenuhi (Riyanto, 2008).  Rasio  likuiditas  merupakan  suatu  indikator  mengenai  kemampuan  perusahaan membayar  semua  kewajiban financial jangka  pendek  saat  jatuh  tempo  dengan menggunakan aktiva lancar yang tersedia.
Berdasarkan uraian di atas maka peneliti mendasari penalaran pada teori signaling , yakni  untuk  mengatasi  masalah  penilaian  yang  rendah  terhadap  harga  saham,  maka perusahaan dapat memberikan sinyal kepada investor bahwa perusahaan tersebut memiliki current ratio yang tinggi . Current ratio yang tinggi menunjukkan kemampuan perusahaan dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  sehingga  mengurangi  risiko  yang  harus ditanggung oleh perusahaan. Hal ini menjadikan risiko yang ditanggung pemegang saham juga semakin kecil. Jadi semakin besar current ratio underpricing semakin kecil. Oleh karena itu diajukan hipotesis sebagai berikut:
H 7a : Likuiditas berpengaruh negatif terhadap initial return saham syariah.
H 7b : Likuiditas berpengaruh negatif terhadap initial return saham non syariah.
Pengaruh  Variabel  Independen  terhadap Initial  return Saham  Syariah  dan  non Syariah
Untuk mengetahui variabel independen berpengaruh secara simultan terhadap initial return maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H 8a : Persentase  penawaran  saham,  nilai  penawaran  saham,  profitabilitas,  ukuran perusahaan, risiko IPO, financial levereage , likuiditas berpengaruh secara bersama- sama terhadap initial return saham syariah.
H 8b : Persentase  penawaran  saham,  nilai  penawaran  saham,  profitabilitas,  ukuran perusahaan, risiko IPO, financial levereage , likuiditas berpengaruh secara bersama- sama terhadap initial return saham non syariah.
Perbedaan Initial return antara Saham Syariah dan non Syariah
Yumettasari,  Widiastuti,  dan  Mawardi  (2006),  hasil  penelitiannya  menunjukkan terdapat perbedaan pengaruh dari current ratio, debt to equity ratio, inventory turn over, return on equity, net profit margin, dan devident payout ratio dalam mempengaruhi price earning ratio antara saham syariah dan non syariah kategori non keuangan.
Obsevasi  penelitian  ini  dibedakan  menjadi  dua  kelompok  yaitu  syariah  dan  non syariah.  Penelitian  ini  menguji  apakah  nilai  pengaruh  variabel-variabel  dependen  ( initial return )  dari  dua  sektor  tersebut  bernilai  beda.  Oleh  karena  itu,  hipotesis  yang  diajukan sebagai berikut:
H 9 : Ada  perbedaan  pengaruh  persentase  penawaran  saham,  nilai  penawaran  saham, ukuran perusahan, profitabilitas, financial leverage , risiko, likuiditas terhadap initial return saham syariah dengan saham non syariah.

## METODE PENELITIAN Pengumpulan Data
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang melakukan penawaran umum perdana (IPO) yang telah tercatat di Bursa Efek Indonesia pada periode 2008-2012. Total sampel dalam penelitian ini adalah 104 perusahan yang melakukan IPO tahun 2008-2012 dan yang memenuhi kriteria sebanyak 72 perusahaan. Pemilihan sampel dalam penelitian ini  menggunakan  metode purposive  sampling ,  yaitu  metode  pemilihan  sampel  dengan kriteria tertentu.
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu data rasio keuangan, ukuran perusahaan, persentase penawaran saham, nilai penawaran saham, risiko IPO, dan harga saham tahun 2008-2012. Data-data tersebut akan diperoleh dari prospektus perusahaan, Indonesian  Capital  Market  Directory  (ICMD),  e- Bursa.com , dan http//www.idx.co.id .

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Dependen variabel dalam penelitian ini adalah Initial return yang merupakan selisih antara harga penawaran umum ( offering price ) dengan harga penutupan dipasar sekunder pada hari pertama ( closing price ).
Variabel  Independen  untuk  Persentase  Permintaan  Penawaran  Besarnya didefinisikan  sebagai  perbandingan  antara  jumlah  saham  yang  dijual  kepada  masyarakat pada  saat  IPO  dengan  total  saham  beredar.  Nilai  Penawaran  saham  ( Proceeds) menunjukkan besarnya skala penawaran saham pada saat IPO. Ukuran Perusahaan diukur dengan  besarnya  aset  yang  dimiliki  perusahaan.  Profitabilitas  Mengukur  seberapa  besar dividen per lembar saham yang akan dibagikan kepada investor setelah dikurangi dengan dividen  bagi  para  pemilik  perusahaan.  Risiko  IPO  merupakan  Risiko  perusahaan  dalam menerbitkan  saham. Financial  Leverage merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam melunasi  semua  kewajiban.  Likuiditas  ( current  ratio) mengukur  likuiditas  suatu perusahaan.

## Teknik Analisis Data
Data dalam penelitian ini dianalisis dengan menggunakan: Pengujian Hipotesis
Ketepatan  fungsi  regresi  sampel  dalam  menaksir  nilai  aktual  dapat  diukur  dari goodness  of  fit nya.  Secara  statistik,  setidaknya  ini  dapat  diukur  dari  nilai  koefisien determinasi  (R 2 ),  statistik  F  dan  nilai  statistik  t.  Perhitungan  statistik  disebut  signifikan secara statistik, apabila uji nilai statistiknya berada dalam daerah kritis (daerah dimana Ho ditolak) dan sebaliknya.
Analisis Regresi Berganda Model yang digunakan dalam penelitian ini sebagai berikut:
IR = α + β 1PPS + β 2NPS + β 3UK + β 4PRO + β 5Risk + β 6FL +
β 7LIQ+ e
Keterangan:
IR = Initial return α = Konstanta
β 1 - β 7 = Koefisien Regresi PPS = Persentase Penawaran Saham NPS = Nilai Persentase Saham UK = Ukuran Perusahaan PRO = Profitabilitas Risk = Risiko IPO FL = Financial Leverage LIQ = Likuiditas
Uji Chow Test
Rumus dari uji chow test ini adalah sebagai berikut:
F = (RSSr–RSSur) / k
RSSur / (n1 + n2–2k)
Keterangan:
RSSur : RSS sektor S (Syariah) + RSS sektor NS (Non Syariah) RSSr  : RSS sektor gabungan RSS  : Residual Sum of Square n : Jumlah observasi k : Jumlah parameter SSRRu r : Jumlah parameter SSRu df : (n1+n2-2k)

## HASIL DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
Untuk initial return dalam saham syariah dan saham non syariah mempunyai nilai rata-rata  28,716.  Untuk  rata-rata initial  return yang  didapat  pada www.e-bursa.com dari tahun  2008-2012  mempunyai  nilai  rata-rata  27,36.  Oleh  karena  itu,  sampel  data  dalam penelitian  dapat  dikatakan  representatif  atau  dengan  kata  lain  dapat  mewakili  seluruh populasi.

## Pengujian Asumsi Klasik Saham Syariah
Uji Normalitas Nilai Kolmogorov-Smirnov sebesar 0,504 dan tidak signifikan pada 0,05  karena  (p  =  0,961  >  0,0504).  Jadi  H 0 tidak  dapat  ditolak,  sehingga  residual berdistribusi  dengan  normal.  Jadi  secara  keseluruhan  dapat  disimpulkan  bahwa  model regresi telah lolos uji normalitas.
Dengan melihat VIF ( Variance Infloating Factor ) variabel bebas lebih kecil dari 10, maka  pada  model  regresi  yang  terbentuk  tidak  terjadi  gejala  multikolinier.  Uji Heteroskedastisitas  diketahui  bahwa  pada  model  regresi  tidak  terjadi  gejala heteroskedastisitas. Hal ini karena signifikansi variabel untuk saham syariah menunjukkan nilai  >  0,05.  Uji  Otokorelasi  Pada  output  model  summary  terdapat  nilai  durbin  watson sebesar 2,120. Pengambilan keputusan pada asumsi ini memerlukan dua nilai bantu yang diperoleh  dari  tabel  Durbin  Watson,  yaitu  nilai  dL  dan  dU,  dengan  K=jumlah  variabel bebas dan n=ukuran sampel. Jika nilai Durbin watson beerada di antara nilai dU hingga (4- dU) berarti tidak terjadi otokorelaso terpenuhi. Dari output diatas dengan n=46, K=7 maka akan diproleh nilai dL1,189 dan dU 1,895 sehingga nilai 4-dU = 2,105 dan 4-dL = 2,811 maka dapat disimpulkan bahwa model persamaan regresi tidak ada korelasi negatif tanpa keputusan atau bisa disebut dengan tidak terjadi otokorelasi.

## Pengujian Asumsi Klasik Saham non Syariah
Uji Normalitas Untuk saham non syariah hasil uji dengan nilai signifikansi (2-tailed) sebesar 0,837 > 0,05. Oleh karena itu H0 tidak dapat ditolak. Hal itu berarti nilai residual terstandarisasi  dinyatakan  menyebar  secara  normal.  Multikolinieritas  Untuk  saham  non syariah karena nilai VIF nya lebih kecil dari 10 dan nilai TOL lebih besar dari 0,1 maka pada  model  yang  terbentuk  tidak  terjadi  gejala  multikolinier.  Heteroskedastisitas  Untuk saham syariah diketahui bahwa pada model regresi tidak terjadi gejala heteroskedastisitas. Hal  ini  karena  signifikansi  variabel  untuk  saham  syariah  menunjukkan  nilai  >  0,05 sedangkan untuk saham non syariah nilai sig. Variabelnya juga > 0,05. autokorelasi Pada output model summary terdapat nilai durbin watson sebesar 2,047. Pengambilan keputusan pada  asumsi  ini  memerlukan  dua  nilai  bantu  yang  diperoleh  dari  tabel  Durbin  Watson, yaitu nilai dL dan dU, dengan K=jumlah variabel bebas dan n=ukuran sampel. Jika nilai Durbin watson beerada di antara nilai dU hingga (4-dU) berarti tidak terjadi autokorelaso terpenuhi. Dari output diatas dengan n=26, K=7 maka akan diproleh nilai dL0,816 dan dU 2,117 sehingga nilai 4-dU = 1,883 dan 4-dL = 3,184 maka dapat disimpulkan bahwa model persamaan regresi tidak ada korelasi positif tanpa keputusan atau bisa disebut dengan tidak terjadi autokorelasi.

## Koefisien Determinasi dan Uji Kelayakan Model Regresi Saham Syariah
Nilai  R  Adjusted  Square  sebesar  untuk  saham  syariah  adalah  0,218  atau  sebesar 21,8%.  Hal  ini  menunjukkan  variabel  independen  yang  digunakan  dalam  model  mampu menjelaskan sebesar 21,8% variasi variabel dependen dan 78,2% dijelaskan oleh variabel lainnya diluar model.
Sementara  itu,  nilai  F  hitung  sebesar  2,797  dengan  probabilitas  0,019.  Karena probabilitas  jauh  lebih  kecil  dari  0,05  maka  model  regresi  dapat  digunakan  untuk memprediksi variabel dependen.

## Koefisien Determinasi dan Uji Kelayakan Model Regresi Saham Non Syariah
Untuk  saham  non  syariah  mempunyai  nilai  R adjusted  square sebesar  0,356  atau sebesar  35,6%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variasi  variabel  independen  yang  digunakan
dalam  model  mampu  menjelaskan  sebesar  35,6%  variasi  variabel  dependen  dan  64,4% sisanya dijelaskan oleh variabel lainnya diluar model.
Hasil  uji  F  didapat  F  hitung  sebesar  2,971  dengan  probabilitas  0,030.  Karena probabilitas  jauh  lebih  kecil  dari  0,05  maka  model  regresi  dapat  digunakan  untuk memprediksi variabel dependen.

## Pengujian Hipotesis
Hipotesis  pertama  menyatakan  ada  pengaruh  positif  persentase  penawaran  saham terhadap initial  return saham  syariah  dan  non  syariah . Diperoleh  nilai  t  hitung  sebesar 0,169 < nilai t tabel 1,68 dengan signifikansi variabel persentase penawaran saham 0,867 lebih besar dari 0,05. Dengan demikian dapat disimpulkan H 1a ditolak, yang artinya bahwa variabel  persentase  penawaran  saham  tidak  berpengaruh  positif  terhadap initial  return saham  syariah  dan  tidak  signifikan  atau  dengan  kata  lain  persentase  penawaran  saham tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap initial  return saham  syariah . Sedangkan  untuk saham  non  syariah  diperoleh  nilai  t  hitung  sebesar  3,24  >  nilai  t  tabel  1,73  dengan signifikansi  variabel  persentase  penawaran  saham  0,750  lebih  besar  dari  0,05.  Dengan demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  H 1b ditolak.  Yang  artinya  bahwa  variabel  persentase penawaran  saham  memiliki  pengaruh  positif  terhadap initial  return saham  non  syariah namun  tidak  signifikan  atau  dengan  kata  lain  persentase  penawaran  saham  tidak berpengaruh terhadap initial return saham non syariah .
Hipotesis kedua menyatakan ada pengaruh positif nilai penawaran saham terhadap initial return saham syariah dan non syariah. Nilai t hitung diperoleh sebesar -0,773 > nilai t  tabel  -1,68,  dengan  signifikansi  variabel  nilai  penawaran  saham  0,444  lebih  besar  dari 0,05.  Dengan  demikian  disimpulkan  H 2a ditolak  yang  artinya  bahwa  variabel  nilai penawaran saham tidak berpengaruh positif terhadap initial return saham syariah dan tidak signifikan  atau  dengan  kata  lain  nilai  penawaran  saham  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap initial return saham syariah . Sementara itu, nilai t hitung pada saham non syariah sebesar  0,129  <  nilai  t  tabel  1,73  dengan  signifikansi  variabel  nilai  penawaran  saham  0, 899 lebih besar dari 0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa variabel nilai penawaran saham tidak  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap initial  return saham  non  syariah, atau  dengan  kata  lain  nilai  penawaran  saham  tidak  berpengaruh  terhadap initial  return saham non syariah.
Hipotesis ketiga menyatakan ada pengaruh negatif earning per share terhadap initial return saham  syariah  dan  non  syariah.  Hasil  uji  untuk  saham  syairah  diperoleh  nilai  t hitung  sebesar  0,628  >  nilai  t  tabel  -1,68  dengan  signifikansi  variabel earning  per  share 0,534  lebih  besar  dari  0,05.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel earning  per  share tidak  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap initial  return saham  syariah  namun  tidak signifikan  atau  dengan  kata  lain earning  per  share tidak  berpengaruh  terhadap initial return saham syariah . Selanjutnya, nilai t hitung untuk saham non syariah sebesar 1,487 > nilai  t  tabel  -1,73  dengan  signifikansi  variabel earning  per  share 0,  154  lebih  besar  dari 0,05. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa H 3b ditolak, yang artinya bahwa variabel earning  per  share tidak  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap initial  return saham  non syariah  namun  tidak  signifikan.  Dengan  kata  lain earning  per  share tidak  berpengaruh terhadap initial return saham non syariah.
Hipotesis  keempat  menyatakan  ada  pengaruh  negatif  ukuran  perusahaan  terhadap initial return saham syariah dan non syariah. Saham syariah diperoleh nilai t hitung sebesar 0,799 > nilai t tabel -1,68 dengan signifikansi variabel ukuran perusahaan 0,429 lebih besar dari  0,05.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  H 4a ditolak  yang  artinya  bahwa  ukuran perusahaan  tidak  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap initial  return saham
syariah atau dengan kata lain ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap initial return saham syariah. Sementara itu, untuk saham non syariah diperoleh nilai t hitung sebesar - 0,53 > nilai t tabel -1,73 dengan signifikansi variabel ukuran perusahaan 0,958 lebih besar dari  0,05.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  H 4b ditolak  yang  artinya  bahwa  variabel ukuran  perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap initial  return saham  non syariah  dan  tidak  signifikan  atau  dengan  kata  lain  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh terhadap initial return saham non syariah.
Hipotesis kelima menyatakan ada pengaruh positif risiko IPO terhadap initial return saham syariah dan non syariah. Diperoleh nilai t hitung untuk saham syariah sebesar 2,234 >  nilai  t  tabel  1,68  dengan  signifikansi  variabel  risiko  IPO  0,031  lebih  kecil  dari  0,05. Maka  dapat  disimpulkan  H 5a diterima  yang  artinya  bahwa  variabel  risiko  IPO  memiliki pengaruh  positif  terhadap initial  return saham  syariah  dan  signifikan  secara  statistik. Berbeda halnya dengan saham non syariah yang mempunyai nilai t hitung sebesar 1,419 < nilai t tabel 1,73 dengan signifikansi variabel risiko IPO 0,173 lebih besar dari 0,05. Hal ini menunjukkan H 5b ditolak yang artinya variabel risiko IPO tidak memiliki pengaruh positif terhadap initial return saham non syariah dan tidak signifikan atau dengan kata lain Risiko IPO tidak berpengaruh signifikan terhadap Initial return saham non syariah. Hipotesis  keenam  menyatakan  ada  pengaruh  negatif financial  leverage terhadap initial return saham syariah dan non syariah. Hasil diperoleh nilai t hitung sebesar -0,274 untuk saham syariah > nilai t tabel -1,68 dengan signifikansi variabel financial leverage 0, 786 lebih besar dari 0,05. Maka dapat disimpulkan bahwa H 6a ditolak yang artinya bahwa variabel financial leverage memiliki pengaruh positif terhadap initial return saham syariah namun  tidak  signifikan,  atau  dengan  kata  lain financial  leverage tidak  berpengaruh terhadap initial return saham syariah . Berbeda dengan saham non syariah yang mempunyai nilai  t  hitung  sebesar  3,24  >  nilai  t  tabel  1,73  dengan  signifikansi  variabel financial leverage 0,004  lebih  kecil  dari  0,05.  Artinya,  H 6b diterima  yang  artinya  bahwa  variabel financial leverage memiliki pengaruh positif terhadap initial return saham non syariah dan signifikan secara statistik.
Hipotesis  ketujuh  menyatakan  ada  pengaruh  negatif current  ratio terhadap initial return saham syariah dan non syariah. Untuk saham syariah diperoleh nilai t hitung sebesar 1,650 > nilai t tabel -1,68 dengan signifikansi variabel current ratio 0, 107 lebih besar dari 0,05. Maka dapat disimpulkan H 7a ditolak yang artinya bahwa variabel current ratio tidak memiliki pengaruh negatif terhadap initial return saham syariah. Begitu juga untuk saham non  syariah,  nilai  t  hitung  sebesar  2,406  >  nilai  t  tabel  1,73  dengan  signifikansi  variabel current ratio 0, 027 lebih besar dari 0,05. Maka dapat disimpulkan H 7b ditolak yang artinya bahwa  variabel current  ratio berpengaruh  terhadap initial  return saham  non  syariah  dan signifikan.
Sementara itu, hasil pengujian simultan menunjukkan nilai F hitung sebesar 2,797 (> F  tabel  =  2,  216)  untuk  saham  syariah  dengan  probabilitas  0,019,  dan  F  hitung  sebesar 2,971  (>  F  tabel  =  2,388)  untuk  saham  non  syariah  dengan  probabilitas  0,030.  Hasil  ini menunjukkan  bahwa  penggunaan  rasio  keuangan  dan  non  keuangan  sebagai  alat  analisis keuangan  dan  non  keuangan  dapat  digunakan  untuk  mengukur  perubahan initial  return dalam saham syariah maupun non syariah. Dengan demikian mendukung H 8a dan H 8b .
Analisis  Perbedaan  Pengaruh  Variabel  Independen  Terhadap Initial  return Saham Syariah dan Non Syariah ( Chow Test )
Chow  test adalah  alat  untuk  menguji test  for  equality  of  coefficients atau  uji kesamaan  koefisien.  Uji  ini  ditemukan  oleh  George  Chow.  Uji  ini  digunakan  apabila observasi  yang  dilakukan  dapat  dikelompokkan  dalam  2  kelompok  (Ghozali,  2006),  dan
penelitian ini membagi objek penelitian menjadi dua sektor yaitu syariah dan non syariah. Peneliti  ingin  membandingkan  apakah  ada  kesamaan  pengaruh  variabel-variabel independen terhadap variabel dependen antara sektor syariah dan non syariah.
Dari  tabel  F  dengan  df  =  8  dan  56  tingkat  signifikansi  0,05  di  dapat  nilai  F  tabel sebesar 2,20. Oleh karena Fhitung > Ftabel dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan pengaruh persentase penawaran saham, nilai penawaran saham, earning per share , ukuran perusahaan,  risiko  IPO, financial  leverage, dan current  ratio dalam  memengaruhi initial return antara saham syariah dan saham non syariah.
SIMPULAN
Dari  faktor-faktor  yang  diuji  untuk  saham  syariah,  hanya  variabel  risiko  IPO  saja yang  memengaruhi initial  return .  Pada  umumnya  setiap  perusahaan  yang  melakukan penawaran  saham  perdana  memiliki  risiko  untuk underpricing ,  semakin  banyak  saham yang dilepaskan maka semakin tinggi akan risiko terjadinya underpricing , karena investasi saham syariah masih dalam perkembangan di Indonesia. Hal ini merupakan signal positif bagi  investor  yang  akan  memperoleh initial  return yang  tinggi.  Sehingga  investor memperhitungkan informasi ini sebagai dasar dalam menentukan keputusan investasinya.
Untuk faktor-faktor yang diuji untuk saham non syariah, terdapat dua variabel yang berpengaruh  terhadap initial  return. Berdasarkan  hasil  analisis  hanya  variabel financial leverage yang sama dengan hipotesis penelitian. Financial leverage merupakan rasio utang terhadap  modal  sendiri.  Semakin  besar  kewajiban  yang  harus  dibayarkan  dengan equity yang  dimiliki  oleh  perusahaan,  maka  tingkat financial  leverage nya  semakin  besar  yang mengindikasikan risiko atau kegagalan perusahaan dalam membayar hutangnya, sehingga mempengaruhi investor dalam memutuskan investasinya. Untuk current ratio hasil analisis tidak sama dengan hipotesis penelitian, yaitu current ratio berpengaruh positif signifikan terhadap initial return (Susilowati, 2010).
Dari  uji  simultan  (uji  F)  dihasilkan  bahwa  variabel  bebas  secara  simultan  mampu menjelaskan perubahan pada variabel tergantung atau model dapat dinyatakan cocok atau fit baik  untuk  saham  syariah  maupun  saham  non  syariah.  Dari  uji chow  test didapatkan hasil  bahwa  pengaruh  variabel-variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  pada kelompok saham syariah dan non syariah berbeda. Hal ini terjadi karena kondisi, struktur dan  elemen  kedua  sektor  tersebut  yang  berbeda  sehingga  pengaruhnya  terhadap initial return akan berbeda pula.
Untuk  perusahaan,  hasil  penelitian  ini  dapat  dijadikan  dasar  untuk  membuat keputusan dalam membentuk harga dalam menerbitkan saham perdana agar underpricing dapat  ditekan.  Diharapkan  pihak  yang  terkait  dengan  pasar  modal  hendaknya  dapat mendorong dan mengembangkan kegiatan investasi syariah di pasar modal, yaitu dengan dilakukannya  antara  lain  program  sosialisasi  secara  intensif  tentang  kegiatan  investasi syariah  di  pasar  modal  yang  mencakup  antara  lain,  prinsip-prinsip  dasar,  produk, mekanisme  transaksi,  peraturan  dan  pola  pengawasan,  penyusunan  kerangka  peraturan yang  lebih  jelas  dalam  rangka  penerbitan  efek  syariah  dan  kegiatan  investasi  syariah  di pasar modal, dan membentuk pola kelembagaan (hubungan antara Bapepam, SROs, DSN, dan Profesi) yang efisien dalam fungsi dan peran dalam mengatur, membina, mengawasi, dan menjalankan kegiatan investasi syariah di pasar modal Indonesia.

## PUSTAKA ACUAN
Afriyanti,  M.  2011. Analisis  Pengaruh  Current  Ratio,  Total  Asset  Turnover,  Debt  to  Equity Ratio, Sales dan Size Terhadap ROA (Return on Asset). Universitas Diponegoro
Algifari. 1997. Analisis Regresi, Teori, Kasus dan Solusi . Edisi Pertama. Penerbit: BPFE Universitas Gajah Mada, Yogyakarta Arifin, Z. 2007. Teori Keuangan dan Pasar Modal . Penerbit: EKONISIA, Yogyakarta Arman, A. 2012. Pengaruh Umur, Ukuran Perusahaan, Reputasi Underwriter, dan Return on Equity Terhadap Tingkat Underpricing Saham di Bursa Efek Indonesia. Pekan Ilmiah Dosen FEB-UKSW
Balvers, R. J., B. McDonald and R. E. Miller. 1988. Underpricing of New Issues and the Choice  of  Auditor  as  a  Signal  of  Investment  Bank  Reputation. The  Accounting Review, Vol. 63, 605-622
Ball,  R  and  P.  Brown.  1968. An  Empirical  Evaluation  of  Accounting  Income  Numbers . Journal of Accounting Research, Vol. 6, Issue 2, 159-178
Baron,  D.P  and  B.  Holmstrom.  1982. The  Investment  Banking  Contract  for  News  Issues Under  Asymmetric  Information:  Delegation  and  The  Incentive  Problem .  The Journal of Finance, Vol. XXXV, No. 5
Beatty, Rudolph. P. 1989. Auditor Reputation and Pricing of Initial Public Offerings. The Accounting Review, Vol. LXIV, No. 4
Beatty, R.P and J.R. Ritter. 1986. Investment Banking, Reputation and The Underpricing of Initial Public Offerings . Jounal of Financial Economics 15, 213-232 Brigham,  E.  F  dan  J.  F.  Houston.  2009. Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan,  Buku  Satu, Edisi  Sepuluh .  Terjemahan  oleh  Ali  Akbar  Yulianto  dari Fundamentals  of Finance Management (2004). Penerbit: Salemba Empat, Jakarta Carter, R and S. Manaster. 1990. Initial Public Offerings and Underwriter Reputation . The Journal of Finance, Vol. XLV, No. 4
Chong, T.T. S. Yuan and I.K. Yan. 2010. An Examination of the Underpricing of H-Share IPOs in Hong Kong. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, Vol. 13. No. 4 (2010) 559-582
Daljono.  2000. Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Initial  return  Saham  yang Listing  di  BEJ  Tahun  1990–1997 .  Kumpulan  Makalah  Simposium  Nasional Akuntansi III, 556-572.
Darmadji,  T  dan  H.M.  fakhruddin.  2001. Pasar  Modal  di  Indonesia,  Pendekatan  Tanya Jawab . Penerbit: Salemba Empat, Jakarta Dionysius,  S.  2005.  A nalisis  Tingkat  Efisiensi  Pasar  Modal  dalam  Bentuk  Lemah .  Tesis Magister Manajemen Universitas Diponegoro Fahmi, I. 2012. Pengantar Pasar Modal . Penerbit: Alfabeta, Bandung
Fama,  Eugene.  F.  1970. Efficient  Capital  Markets:  a  Review  of  Theory  and  Empirical Work . The Journal of Finance, Vol. 25, No.2
Ghozali,  Imam.  2009. Ekomometrika:  Teori,  Konsep,  dan,  Aplikasi  dengan  SPSS  17. Badan Penerbit Universitas Diponogoro. Semarang
Hartono, J. 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi Edisi Ketujuh . Penerbit: BPFE, Yogyakarta
Horne,  J.C.V  dan  J.M.  Wachowicz,  JR.  2009. Prinsip-Prinsip  Manajemen  Keuangan . Penerbit: Salemba Empat, Jakarta
Ibbotson,  R.G.  1975. Price  Performance  of  Common  Stock  New  Issues .  Journal  of Financial Economics, Vol. 2
Indah, Rani. 2006. Analisis Pengaruh Informasi Keuangan dan Non Keuangan Terhadap Initial  return  dan  Return  7  Hari  Setelah  IPO  di  Bursa  Efek  Jakarta. Tesis Magister Manajemen Universitas Diponegoro
Islam, Md. A., R. Ali and Z. Ahmad. 2010. An Empirical Investigation of the Underpricing of Initial Public Offerings in the Chittagong Stock Exchange . International Journal of Economics and Finance, Vol. 2. No. 4. November 2010
Kapoor,  S.  2006. Impact  of  Dividend  Policy  on  Shareholder’s  Value:  a  Study  of  Indian Firms .  Doctor  of  Philosophy  in  Management.  Jaypee  Institute  of  Information Technology University
Khajar, I. 2008. Pengujian Efisiensi dan Peningkatan Efisiensi Bentuk Lemah Bursa Efek Indonesia  pada  Saat  dan  Sesudah  Krisis  Moneter  pada  Saham-saham  LQ-45 . Jurnal Manajemen Teori dan Terapan
Keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar Modal No. KEP-51/PM/1996 tentang Pedoman Mengenai  Bentuk  dan  Isi  Prospektus  dan  Prospektus  Ringkas  dalam  Rangka Penawaran Umum
Keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar Modal No. KEP-43/PM/2000 tentang Perubahan Peraturan Nomor IX.C.3 Tentang Pedoman Mengenai Bentuk dan Isi Prospektus Ringkas dalam Rangka Penawaran Umum
Kim, J.B, I. Krinsky and J. Lee. 1993. Motives for Going Public and Underpricing: New Findings from Korea . Journal of Business Financial and Accounting. January, p. 195-211
Kooli,  M  and  J.M  Suret.  2001. The  Underpricing  of  Initial  Public  Offerings:  Further Canadian Evidence . ISSN 1198-8177.
Kristiantari, D.A. 2012. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Underpricing Saham pada  Penawaran  Saham  Perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Tesis  Magister Akuntansi Universitas Udayana
Kurnianingsih,  H.  2011. Analisis  Reaksi  Pasar  Terhadap  Pengumuman  Dividen  pada Perusahaan Manufaktur . GRADUASI, Vol. 25 Kusuma,  H.  2001. Prospektus  Perusahaan  dan  Keputusan  Investasi:  Studi  Empiris Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta . Jurnal Siasat Bisnis, JSB. No. 6. Vol. 1 Th. 2001
Leland,  H.E  and  D.H.  Pyle.  1977. Informational  Asymmetries,  Financial  Structure  and Financial Intermediation . The Journal of Finance. Vol. XXXII, No. 2
Lintner,  John.  1956. Distribution  of  Incomes  of  Corporations  Among  Dividens,  Retained Earnings and Taxes . The American Economic Review, Vol. 46, No.2 Mahendra, Alfredo D. J. 2011. Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan (Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating) pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia . Tesis Magister Manajemen Universitas Udayana Martani,  D.,  I.L.  Sinaga  dan  A.  Syahroza.  2012. Analysis  on  Factors  Affecting  IPO Underpricing  and  theirs  Effects  on  Earnings  Persistence .  World  Review  of Business Research, Vol. 2. No. 2. March 2012. Pp.1-15
Martani,  D  dan  C.  Yolana.  2005. Variabel-variabel  yang  Mempengaruhi  Fenomena Underpricing  pada  Penawaran  Saham  Perdana  di  BEJ  Tahun  1994-2001 . Makalah Dipresentasikan dalam Simposium Nasional Akuntansi VIII, Solo, 15-16 September 2005
Mulianti,  F.M.  2010. Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang  dan Pengaruhnya  terhadap  Nilai  Perusahaan .  Tesis  Magister  Akuntansi  Universitas Dipenonegoro
Murdiyani.  2009. Pengaruh  Informasi  Prospektus  Perusahaan  Terhadap  Initial  return pada  Penawaran  Saham  Perdana  (Studi  pada  Perusahaan  LQ-45  2001-2008) . Tesis Magister Akuntansi Universitas Dipenonegoro
40
Musaroh. Pengujian  Efisiensi  Setengah  Kuat  Secara  Informasi  Terhadap  Pengumuman Inisiasi Dividen . Universitas Negeri Yogyakarta
Nurhidayati,  S  dan  N.  Indriantoro.  2002. Analisis  Faktor-faktor  yang  Berpengaruh Terhadap Tingkat Underpriced pada Penawaran Perdana di Bursa Efek Jakarta. Bunga Rampai Kajian Teori Keuangan. Penerbit: BPFE, Yogyakarta
PSAK No. 19 (revisi 2009) tentang Aset Tidak Berwujud
Rahmadeni,  S.  2012. Analisis  Pengaruh  Pengungkapan  Risiko  Kuantitatif  dan  Kualitatif pada Prospektus Terhadap Initial return . Universitas Indonesia. Razafindrambinina,  D.  and  T.  Kwan.  2013. The  Influence  of  Underwriter  and  Auditor Reputations  on  IPO  Underpricing .  European  Journal  of  Business  and Management, Vol. 5. No. 2
Reeve,  J.  M,  C.  S  Warren  dan  J.  E  Duchac.  2009. Pengantar  Akuntansi-Adaptasi Indonesia . Buku 1. Penerbit: Salemba Empat, Jakarta Rock, K. 1986. Why New Issues are Underpriced . Journal of Financial Economics 15. 187- 212
Ronni, S. 2003. Problema Anomali dalam Initial Public Offering (IPO) . Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan Vol. 5. No. 2
Samsul, M. 2006. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio . Penerbit: Erlangga, Jakarta Scott, William. R. 2011. Financial Accounting Theory. 6 th ed. Ontario: Pearson Education Canada
Sharma,  S.K  and  A.  Seraphim.  2010. The  Relationship  between  IPO  Underpricing Phenomenon & the Underwriter’s Reputation . The Romanian Economic Journal, Year XIII. No. 38
Subramanyam, K.R and J.J Wild. 2010. Financial Statement Analysis . Penerbit: Salemba Empat, Jakarta
Suliyanto.  2011. Ekonometrika  Terapan:  Teori  dan  Aplikasi  dengan  SPSS .  Penerbit: ANDI, Yogyakarta
Sulistio, H. 2005. Pengaruh Informasi dan Non Akuntansi Terhadap Initial return: Studi pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering di Bursa Efek Jakarta. Makalah Dipresentasikan dalam Simposium Nasional Akuntansi VIII, Solo, 15-16 September 2005
Sunariyah.  2006. Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal .  Penerbit:  STIM-YKPN, Yogyakarta
Susilowati, Y. 2010. Konsekuensi Signal Prospektus Perusahaan Terhadap Initial return Saham  pada  Pasar  Perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Dinamika  Keuangan  dan Perbankan Vol. 2, No. 1. Universitas Stikubank
Suwardjono. 2010. Teori Akuntansi Perekayasaan Pelaporan Keuangan . Penerbit: BPFE, Yogyakarta
Tambunan, Andi Porman. 2007. Menilai Harga Saham Wajar . Cetakan ke-7. Penerbit: PT Elex Media Komputindo. Jakarta
Telaumbanua,  B.  I.  K  dan  Sumiyana.  2008. Event  Study:  Pengumuman  Laba  Terhadap Reaksi Pasar Modal . Universitas Gadjah Mada Triani,  A  dan  Nikmah.  2006. Reputasi  Penjamin  Emisi,  Reputasi  Auditor,  Persentase Penjamin  Emisi,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Fenomena  Underpricing:  Studi Empiris  pada  Bursa  Efek  Jakarta .  Makalah  Dipresentasikan  dalam  Simposium Nasional Akuntansi IX, Padang, 23-26 Agustus 2006
Trisnawati,  R.  1999. Pengaruh  Informasi  Prospektus  pada  Return  Saham  di  Pasar Perdana . Kumpulan Makalah Simposium Nasional Akuntansi II. Malang Undang-undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal
www.bapepam.go.id www.e-bursa.com diakses 24 Januari 2013 www.iapi.or.id diakses 03 April 2013 www.idx.co.id diakses 14 Februari 2013 www.ojk.go.id diakses 04 April 2013 www.mediaindonesia.com diakses 20 Januari 2013 Yasa,  Gerianta.  W.  2003. Penyebab  Underpricing  pada  Penawaran  Saham  Perdana  di Bursa Efek Jakarta . Universitas Udayana
Zebua,  S.  2012. Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Fenomena  Underpricing  pada Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia dengan Reputasi Penjamin Emisi  sebagai  Variabel  Moderating .  Tesis  Magister  Akuntansi  Universitas Sumatera Utara
Zhang,  T.  2012. A  comparison  of  Initial  Public  Offering  (IPO)  Underpricing  between China A-Shares and B-Shares Markets . Master of Finance Program, Saint Mary’s University

## LAMPIRAN
Tabel 1. Ringkasan Hasil Uji t Model Syariah Non Syariah t t t Sig. 1 (Constant) .188 .852 -.270 .790 PPS .169 .867 .324 .750 NPS -.773 .444 .129 .899 EPS .628 .534 1.487 .154 UK .799 .429 -.053 .958 RISK 2.234 .031 1.419 .173 FL -.274 .786 3.294 .004 CR 1.650 .107 2.406 .027 Sumber: Hasil SPSS diolah Tabel 2. Ringkasan Hasil Uji Koefisien Determinasi dan Uji F Keterangan Syariah Non Syariah Adjusted R Square .218 .356 ANOVA: F 2.797 2.971 Sig .019 a .030 a RSS Sample: F 2.797 2.971 Sig .019 a .030 a
Sumber: Hasil SPSS diolah