## ANALISIS PERBEDAAN ABNORMAL RETURN DAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH MERGER ATAU AKUISISI (Studi pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2010-2011)
Steffi Aprilda Natasya Lim
Universitas Multimedia Nusantara chibi.titi@yahoo.com

## Suhajar Wiyoto

## Universitas Multimedia Nusantara

## Abstract
The  objective  of  this  research  is  to  examine  the  difference  of  abnormal  return,  and companies’ financial performance, before and after merger or acquisition. The companies’ financial  performances  are  projected  by  financial  ratios,  which  are  return  on  asset  and return  on  equity.  This  research  is  expected  to  help  economic  actors  in  making  economic decisions related to merger and acquisition.
The  samples  in  this  study  are  11  companies  that  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange (Bursa  Efek  Indonesia)  in  the  year  2010-2011,  except  financial  sectors  and  done  corporate action  merger  or  acquisition.  The  sample  in  this  study  determined  based  on  purposive sampling.  Data  used  in  this  study  is  secondary  data  such  as  annual  reports  or  financial reports.
The results  from  this  study are (1) there is  no difference of  abnormal return  before and after  merger  or  acquisition  (2)  there  is  no  difference  of  companies’  financial  performance that  projected  by  return  on  asset  before  and  after  merger  or  acquisition  (3)  there  is  a difference of companies’ financial performance that projected by return on equity before and after merger or acquisition.
Keywords: abnormal return, return on asset, return on equity, merger, acquisition

## I. Pendahuluan
Perusahaan  adalah  keseluruhan  perbuatan  yang  dilakukan  secara  terus-menerus,  bertindak keluar  untuk  memperoleh  penghasilan  dengan  cara  memperdagangkan  barang-barang, menyerahkan barang-barang, atau mengadakan perjanjian-perjanjian perdagangan (Molengraff  dalam  Permana,  2011).  Menurut  UU  No.  3  Tahun  1982  tentang  Wajib  Daftar Perusahaan Pasal 1 huruf b, dirumuskan bahwa perusahaan adalah “ Setiap bentuk usaha yang menjalankan  setiap  jenis  usaha  yang  tetap  dan  terus  menerus  dan  yang  didirikan,  bekerja serta  berkedudukan  dalam  wilayah  Negara  Republik  Indonesia  untuk  tujuan  memperoleh keuntungan dan/atau laba .”
Salah  satu  bentuk  perusahaan  yang  paling  banyak  digunakan  sebagai  wadah  kegiatan bisnis  di  Indonesia  adalah  Perseroan  Terbatas  (PT).  PT  dapat  digolongkan  sebagai  badan
hukum,  tidak  seperti Commanditaire  Vennootschap (CV),  perusahaan  dagang,  persekutuan perdata, maupun persekutuan firma. Salah satu keunggulan dari PT adalah memiliki tanggung jawab  terbatas,  yaitu  adanya  pemisahan  harta  kekayaan  pribadi  dari  tanggung  jawab perusahaan terhadap pihak ketiga (Silondae dan Ilyas, 2012).
Dalam era globalisasi, yang ditandai dengan berbagai bentuk kerjasama Indonesia dengan berbagai  negara  di  belahan  dunia  membuat  persaingan  antar  perusahaan  untuk memperebutkan  pangsa  pasar  semakin  meningkat.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  harus mengembangkan  strategi  bisnisnya  untuk  bertahan.  Strategi  yang  dapat  digunakan perusahaan adalah dengan melakukan ekspansi. Ekspansi terbagi menjadi dua, yaitu ekspansi internal  dan  ekspansi  eksternal.  Ekspansi  internal  adalah  pengembangan  perusahaan  yang dilakukan tanpa melibatkan organisasi di luar perusahaan, misalnya meningkatkan kapasitas pabrik  dan  unit  produksi,  atau  dengan  menambahkan  divisi  baru.  Sedangkan  ekspansi eksternal adalah pengembangan perusahaan dengan melakukan penggabungan usaha dengan perusahaan lain. Penggabungan usaha ini dapat disebut juga sebagai kombinasi bisnis.
Saat perusahaan menggunakan strategi ekspansi, maka akan dibutuhkan modal yang tidak sedikit.  Untuk  itu  perusahaan  harus  melakukan  penambahan  modal.  Pada  PT,  penambahan modal  dapat  dilakukan  dengan  cara  menambahkan  modal  sendiri  dari  pemegang  saham, melakukan pinjaman (berupa utang) kepada pihak ketiga, dan menerbitkan saham yang dijual ke publik melalui pasar  modal (menjual hak kepemilikan). Definisi pasar modal tertuang di dalam  UU  Nomor  8  tahun  1995  tentang  Pasar  Modal  Pasal  1  butir  13, yaitu  “Pasar  Modal adalah  kegiatan  yang  bersangkutan  dengan  Penawaran  Umum  dan  perdagangan  Efek, Perusahaan  Publik  yang  berkaitan  dengan  Efek  yang  diterbitkannya,  serta  lembaga  dan profesi yang berkaitan dengan Efek.”
Efek  merupakan  surat  berharga  yang  dapat  dikategorikan  sebagai  utang  dan  ekuitas, seperti obligasi dan saham. Perusahaan  yang menjual sahamnya melalui pasar modal berarti menjual  kepemilikannya.  Perusahaan  ini  disebut  sebagai  perusahaan go  public atau  emiten. Semua emiten di Indonesia terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan semua kegiatan yang dilakukan emiten di dalam pasar modal ini diawasi oleh Otoritas Jasa Keuangan (OJK).
Ketika perusahaan go public memutuskan untuk melakukan ekspansi eksternal, maka ada 3  cara  yang  dapat  dilakukan,  yaitu  dengan  melakukan merger (penggabungan),  konsolidasi (peleburan),  dan  akuisisi  (pengambilalihan).  Menurut  UU  Nomor  40  tahun  2007  tentang Perseroan Terbatas (UU PT) Pasal 1 butir 9, definisi merger adalah sebagai berikut:
“ Penggabungan  adalah  perbuatan  hukum  yang  dilakukan  oleh  satu  Perseroan  atau lebih  untuk  menggabungkan  diri  dengan  Perseroan  lain  yang  telah  ada  yang mengakibatkan  aktiva  dan  pasiva  dari  Perseroan  yang  menggabungkan  diri  beralih karena  hukum  kepada  Perseroan  yang  menerima  penggabungan  dan  selanjutnya status badan hukum Perseroan yang menggabungkan diri berakhir karena hukum .”
Definisi konsolidasi menurut UU Nomor 40 tahun 2007 (UU PT) Pasal 1 butir 10 adalah sebagai berikut.
“ Peleburan  adalah  perbuatan  hukum  yang  dilakukan  oleh  dua  Perseroan  atau  lebih untuk  meleburkan  diri  dengan  cara  mendirikan  satu  Perseroan  baru  yang  karena
hukum memperoleh aktiva dan pasiva dari Perseroan yang meleburkan diri dan status badan hukum Perseroan yang meleburkan diri berakhir karena hukum. “
Sedangkan definisi akuisisi menurut UU Nomor 40 tahun 2007 (UU PT) Pasal 1 butir 11 adalah  perbuatan  hukum  yang  dilakukan  oleh  badan  hukum  atau  orang  perseorangan  untuk mengambil  alih  saham  Perseroan  yang  mengakibatkan  beralihnya  pengendalian  atas Perseroan tersebut.
Dari  ketiga  strategi  ekspansi  eksternal  di  atas,  strategi  yang  biasanya  digunakan  oleh perusahaan go public di Indonesia adalah dengan melakukan merger atau akuisisi (Aritonang, dkk., 2009). Ketika perusahaan melakukan merger atau akuisisi, maka hal yang terjadi adalah reaksi  pasar.  Reaksi  pasar  dapat  terjadi  apabila  terdapat  kandungan  informasi  yang berhubungan dengan  aksi  korporasi  ( corporate action ). Bentuk  dari corporate action antara lain,  pemecahan  saham  ( stock  split ),  saham  bonus  ( bonus  share ),  dividen  saham  ( stock dividend ), merger dan akuisisi. Reaksi pasar ini sangat tergantung dari efisiensi pasar modal. Berdasarkan penelitian Husnan (1991) dan Affandi serta Utama (1998) dalam Laporan Studi Tim  Volatilitas  Pasar  Modal  Indonesia  dan  Perekonomian  Dunia (2011)  yang  menguji tingkat efisiensi pasar modal Indonesia, hasilnya menunjukkan bahwa pasar modal Indonesia memiliki efisiensi  bentuk lemah ( weak form efficiency ). Weak form efficiency berarti harga- harga dan sekuritas-sekuritas dalam pasar modal mencerminkan informasi masa lalu (Astria, 2013).  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  kondisi  investor  di  pasar  modal  Indonesia  memiliki informasi  yang  tidak  simetris  dan  cenderung  mengambil  keputusan  secara  irasional  karena pengetahuan yang tidak memadai.
Adanya  aktivitas merger atau  akuisisi,  diharapkan  dapat  meningkatkan  kesejahteraan perusahaan  sehingga  akan  memberikan  sinyal  bagi  investor  untuk  menanamkan  sahamnya pada  perusahaan  tersebut  dengan  harapan  dapat  memperoleh  keuntungan  yang  diinginkan. Reaksi  pasar  modal  terhadap  kandungan  informasi  dalam  suatu  peristiwa  dapat  diukur dengan  menggunakan return sebagai  nilai  perubahan  harga  atau  dengan  menggunakan abnormal  return yang  merupakan  selisih  antara return aktual  dengan return yang diekspektasikan  oleh  investor.  Semakin  efisien  suatu  pasar,  maka  kemungkinan  untuk mendapatkan abnormal return semakin kecil.
Hasil  pengujian  Astria  (2013)  tentang  pengaruh  pengumuman  merger  dan  akuisisi terhadap abnormal  return saham perusahaan  akuisitor  menunjukkan  bahwa  terdapat perbedaan abnormal return yang  signifikan  sebelum  dan  sesudah  pengumuman merger dan akuisisi  pada  perusahaan.  Seperti  penelitian  Aritonang  (2009)  tentang  analisis return, abnormal  return ,  dan  aktivitas  volume  perdagangan  atas  pengumuman merger dan  akusisi, hasilnya adalah adanya perubahan abnormal return yang signifikan, namun untuk pengujian aktivitas  volume  perdagangan  saham  tidak  ada  perubahan  yang  signifikan.  Hal  ini  berbeda dengan  penelitian  Rahmadiansyah  (2013)  serta  Rachmawati  dan  Tandelilin  (2001)  dalam Lesmana  dan  Gunardi  (2012),  yang  menunjukkan  tidak  adanya  perbedaan abnormal  return sebelum dan sesudah pengumuman merger dan akuisisi.
Saat  perusahaan  memutuskan  untuk  melakukan merger atau  akuisisi  dengan  harapan memperoleh  sinergi,  diversifikasi,  memperluas  pangsa  pasar,  mengefisiensikan  operasi,
mengurangi  tenaga  kerja,  dan  lain-lain,  ada  kesulitan  dalam  menerapkan  hal  tersebut. Kesulitan  melakukan merger dan  akuisisi  menurut  Surjani  (2003)  dalam  Gunawan  dan Sukartha  (2013)  adalah  sulit  untuk  mencapai  integrasi  yang  efektif  antara  perusahaan  yang mengakuisisi  dan  diakuisisi.  Selain  hal  itu,  menurut  Suta  (2000)  dalam  Gunawan  dan Sukartha (2013)  permasalahan  yang timbul oleh merger atau akuisisi adalah masalah biaya yang mahal. Hal ini dikarenakan untuk membentuk perusahaan yang profitable di pasar yang kompetitif  tidaklah  mudah.  Mahalnya  biaya  untuk  melakukan merger atau  akuisisi  juga disebabkan oleh banyaknya pihak  yang terlibat seperti law firms, appraisal, dan accounting firms.
Adanya kesulitan dalam menerapkan strategi merger atau akuisisi tersebut membuat tidak semua  perusahaan  memperoleh  peningkatan  dalam  kinerja  keuangannya.  Kinerja  keuangan ini  dapat  diukur  dengan  menghitung  rasio  profitabilitas  perusahaan  melalui  informasi  yang tercermin  dari  laporan  keuangan.  Rasio  profitabilitas  merupakan  rasio  yang  mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba selama periode tertentu. Dalam penelitian ini, rasio profitabilitas  yang digunakan adalah Return on Asset ( ROA ) dan Return on Equity ( ROE ). Return on Asset mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan menggunakan  aset  yang  dimilikinya,  sedangkan Return  on  Equity adalah  tingkat pengembalian yang dihasilkan oleh perusahaan untuk setiap satuan mata uang yang menjadi modal perusahaan (Gitman, 2009).
Saat  melakukan merger atau  akuisisi,  perusahaan  akan  mengalami  perubahan  pada laporan  keuangannya,  hal  ini  dikarenakan  adanya  penggabungan  aset,  liabilitas  dan  ekuitas yang  dimiliki  perusahaan  pengakuisisi  dengan  yang  diakuisisi. Merger dan  akuisisi  tidak hanya  memengaruhi  aset,  liabilitas,  dan  ekuitas,  melainkan  dapat  memengaruhi  laba perusahaan.  Jika merger dan  akusisi  yang  dilakukan  mampu  menciptakan  sinergi  dan efisiensi  operasional,  maka  secara  otomatis  akan  terjadi  penurunan  biaya  produksi  yang mampu  menaikkan  laba  perusahaan,  yang  akhirnya  menyebabkan  peningkatkan  pada ROA dan ROE. Oleh  karena  itu, dibutuhkan  pertimbangan  dan  perhitungan  yang  akurat  agar keputusan untuk melakukan merger atau akusisi tidak berdampak negatif  bagi perusahaan.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Harjito  dan  Sulong  (2004)  serta  Khusniah  (2012) menunjukkan  bahwa  tidak  ada  perbaikan  dalam  salah  satu  ukuran  kinerja  keuangan  yang dihitung melalui semua rasio keuangan setelah merger dan akuisisi. Hal ini berbeda dengan hasil  penelitian  Lesmana  dan  Gunardi  (2012)  yang  menunjukkan  kinerja  keuangan  sesudah akuisisi lebih tinggi dibandingkan dengan kinerja keuangan sebelum akuisisi pada perusahaan yang diakuisisi. Penelitian Novaliza dan Djajanti (2013) juga menunjukkan adanya perbedaan kinerja keuangan perusahaan  yang diproksikan dengan Return  on Asset ( ROA ) sebelum dan sesudah melakukan merger dan akusisi. Adanya perbedaan hasil yang ditemukan oleh setiap peneliti sebelumnya membuat penelitian ini menjadi hal yang menarik.

## Rumusan Masalah
Berdasarkan  penjelasan  yang  dikemukakan  sebelumnya,  maka  permasalahan  yang dirumuskan adalah:
1. Apakah  terdapat  perbedaan  pada abnormal  return perusahaan  sebelum  dan  sesudah merger atau akuisisi?
2. Apakah  terdapat  perbedaan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diproksikan  dengan Return on Asset ( ROA ) sebelum dan sesudah merger atau akusisi?
3. Apakah  terdapat  perbedaan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diproksikan  dengan Return on Equity ( ROE ) sebelum dan sesudah merger atau akusisi?

## II. Tinjauan Literatur dan Hipotesis

## Kombinasi Bisnis
Definisi kombinasi bisnis menurut Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan (PSAK) No. 22 (IAI, 2012) adalah suatu transaksi atau peristiwa lain dimana pihak pengakuisisi memperoleh pengendalian  atas  satu  atau  lebih  bisnis.  Menurut  Beams,  dkk.  (2011),  alasan  perusahaan memilih kombinasi bisnis sebagai alat perluasan adalah:
1. Keunggulan biaya ( cost advantages ).
2. Risiko yang lebih rendah ( lower risk ).
3. Memperkecil keterlambatan operasi ( fewer operating delay ).
4. Menghindari pengambilalihan ( avoidance of takeovers ).
5. Akuisisi harta tak berwujud ( acquisition of intagible assets ).
6. Alasan-alasan lain ( other reasons ).
Berdasarkan  jenis  usaha  yang  terkait,  kombinasi  bisnis  dapat  dibedakan  menjadi (Hamizar dan Wiyoto, 2011):
1. Kombinasi horizontal: Kombinasi bisnis antara dua atau lebih perusahaan yang usahanya sejenis.
2. Kombinasi vertikal: Kombinasi bisnis yang menggabungkan usaha antara dua atau lebih perusahaan yang usahanya saling mendukung.
3. Kombinasi  Konglomerat:  Kombinasi  bisnis  antara  dua  atau  lebih  perusahaan  yang menggabungkan antara kombinasi horizontal dan kombinasi vertikal.
Pada  prinsipnya  terdapat  dua  motif  yang  mendorong  sebuah  perusahaan  melakukan merger atau akuisisi, yaitu motif ekonomi dan motif non-ekonomi. Motif ekonomi berkaitan dengan  esensi  tujuan  perusahaan  yaitu  meningkatkan  nilai  perusahaan  atau  memaksimalkan kemakmuran  pemegang  saham.  Di  sisi  lain,  motif  non  ekonomi  adalah  motif  yang  bukan didasarkan pada esensi tujuan perusahaan tersebut, tetapi didasarkan pada keinginan subjektif atau ambisi pribadi pemilik atau manajemen perusahaan (Moin, 2010).

## Merger
Merger adalah salah satu bentuk strategi ekspansi perusahaan atau restrukturisasi perusahaan dengan  cara  menggabungkan  dua  perusahaan  atau  lebih.  “ Merger ”  dalam  bahasa  Inggris berarti  “penggabungan”  sedangkan  dalam  bahasa  Latin  berarti  “bergabung  bersama, menyatu, atau berkombinasi yang menyebabkan hilangnya identitas karena terserap sesuatu”. Dalam merger hanya  ada  satu  perusahaan  yang  dibiarkan  hidup,  sementara  perusahaan lainnya  dibubarkan  tanpa  likuidasi  (Moin,  2010).  Menurut  Gitman  (2009), merger adalah
kombinasi antara dua atau lebih perusahaan, dimana perusahaan yang dihasilkan memelihara identitas dari salah satu perusahaan, pada umumnya perusahaan yang lebih besar.

## Gambar 2.1

## Skema Merger
Sumber: Moin, 2010
Merger hanya  bisa  dilakukan  oleh  perusahaan    sejenis  seperti merger PT  dengan  PT, koperasi  dengan  koperasi,  dan  sejenisnya  (Hariyani,  dkk.,  2011).  Adapun  pola  yang digunakan dalam melakukan merger dapat dikategorikan sebagai berikut:
1. Mothership  merger:  Merger yang  menggunakan  satu  pola  bisnis  milik  perusahaan  yang dominan.
2. Platform  merger:  Merger yang  mempertahankan  pola  bisnis  yang  menjadi  kekuatan masing-masing perusahaan yang kemudian akan diadopsi oleh perusahaan hasil merger.

## Akuisisi
Menurut  Foster  (1986)  dalam  Novaliza  dan  Djajanti  (2013),  akuisisi  adalah  pembelian seluruh atau sebagian besar kepemilikan baik dalam bentuk saham maupun dalam bentuk aset perusahaan  lain.  Sedangkan  menurut  Setiawan  (2004)  dalam  Novaliza  dan  Djajanti  (2013), akuisisi mengakibatkan beralihnya pengendalian kepada perusahaan lain.
Gambar 2.2 Skema Akuisisi Pengendalian

## Sumber: Moin, 2010
Berdasarkan objek yang diambil alih, akuisisi dapat dibedakan menjadi 4, yaitu (Hariyani, dkk., 2011):
1. Akuisisi terhadap saham perusahaan.
2. Akuisisi aset.
Perusahaan A Perusahaan A
Atau Perusahaan B Perusahaan B Perusahaan A Perusahaan B Perusahaan A Perusahaan B

## 3. Akusisi kombinasi.
4. Akusisi secara bertahap.
Akuisisi perusahaan, berdasarkan motif keuntungan yang ingin diraih, dapat digolongkan dua macam, yaitu (Astria, 2013):
1. Akuisisi  strategis:  Akusisi  strategis  merupakan  suatu  akusisi  yang  dilaksanakan  dengan tujuan  untuk  menciptakan  sinergi  dengan  didasarkan  pada  pertimbangan-pertimbangan jangka panjang.
2. Akuisisi finansial: Akusisi finansial merupakan suatu tindakan akusisi terhadap satu atau beberapa  perusahaan  tertentu  yang  dilaksanakan  dengan  tujuan  untuk  mencapai keuntungan finansial.
Akuisisi  perusahaan  dapat  dilakukan  dengan  cara  paksa  atau hostile  take  over .  Di  sisi lain,  dapat  terjadi  kondisi  sebaliknya  yakni  manajemen  perusahaan  yang  akan  diambilalih berusaha  keras  untuk  bertahan  agar  tidak  terjadi  akusisi  terhadap  perusahaannya.  Akuisisi yang paling baik adalah akuisisi yang dapat dirundingkan ( negotiated ), sehingga kedua pihak sama-sama  mendapat  keuntungan  dari  proses  akuisisi.  Akusisisi  jenis  ini  biasanya  terjadi karena adanya kesesuaian kebutuhan antara perusahaan pengakuisisi  dengan  yang diakuisisi (Hariyani, dkk., 2011).

## Pasar Modal
Pasar  modal  mempunyai  peranan  penting  dalam  kehidupan  ekonomi  suatu  negara,  peranan tersebut  mempunyai  kesamaan  antara  satu  negara  dengan  negara  lain.  Peran  utama  pasar modal  adalah  menjadi  lembaga  yang  melakukan  pemupukan  modal  dan  mobilisasi  dana secara produktif (Aritonang, dkk., 2009). Terdapat tiga bentuk pasar efisien, yaitu (Hidayat, 2011):
1. Pasar  efisien  lemah  ( weak  form  efficient ):  Pasar  dikatakan  efisien  dalam  bentuk  lemah apabila  harga-harga  sekuritas  mencerminkan  secara  penuh  ( fully  reflect )  informasi  masa lalu.
2. Pasar  efisien  setengah  kuat  ( semi-strong  form  efficient ):  Pasar  dikatakan  efisien  dalam bentuk  setengah  kuat  apabila  harga-harga  sekuritas  mencerminkan  secara  penuh  ( fully reflect ) semua informasi  yang dipublikasikan termasuk informasi yang ada pada laporan keuangan perusahaan.
3. Pasar  efisien  kuat  ( stong  form  efficient ):  Pasar  dikatakan  efisien  dalam  bentuk  kuat apabila harga-harga sekuritas mencerminkan secara penuh ( fully reflect ) semua informasi yang tersedia termasuk informasi yang bersifat privat.

## Abnormal Return
Metode abnormal  return digunakan  untuk  mengevaluasi  pengaruh merger atau  akuisisi terhadap  kemakmuran  pemegang  saham. Abnormal  return merupakan  selisih  antara  tingkat keuntungan  yang sebenarnya  ( actual  return )  dengan  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan ( expected  return ).  Teori  keuangan  modern  memberikan  justifikasi  bahwa  cara  yang  paling reliable dalam  mengukur  kinerja  ekonomi  perusahaan  adalah  dengan  melacak  harga
sahamnya.  Pengujian  seperti  ini  biasanya  menggunakan abnormal  return yang  merupakan metode  untuk  meneliti  atau  menguji  kandungan  informasi  terhadap  reaksi  pasar  (Moin, 2010).
Perbedaan Abnormal Return Perusahaan Sebelum dan Sesudah Merger atau Akuisisi Penelitian  Narussobakh  (2009)  dalam  Lesmana  dan  Gunardi  (2012),  Auqie  (2013),  dan Rahmadiansyah  (2013),  menujukkan  bahwa  tidak  ada  perbedaan abnormal  return sebelum dan  sesudah merger atau  akuisisi.  Hal  ini  berbeda  dengan  penelitian  Astria  (2013)  yang menunjukkan  adanya  perubahan  positif abnormal  return perusahaan  sebelum  dan  sesudah melakukan merger dan akuisisi.
Berdasarkan  penjabaran  mengenai  perbedaan abnormal  return perusahaan  sebelum  dan sesudah melakukan merger dan akuisisi, maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
Ha 1 :  Terdapat  perbedaan  pada abnormal  return perusahaan  sebelum  dan  sesudah merger atau akuisisi.

## Laporan Keuangan
Menurut PSAK 1 (IAI, 2012), laporan keuangan adalah suatu penyajian terstruktur dari posisi keuangan  dan  kinerja  keuangan  suatu  entitas.  Tujuan  laporan  keuangan  adalah  memberikan informasi mengenai posisi keuangan, kinerja keuangan, dan arus kas entitas yang bermanfaat bagi  sebagian  besar  kalangan  pengguna  laporan  dalam  pembuatan  keputusan  ekonomi. Laporan  keuangan  menunjukkan  hasil  pertanggungjawaban  manajemen  atas  penggunaan sumber daya yang dipercayakan kepada mereka.
Menurut  Kartikahadi,  dkk.  (2012)  laporan  keuangan  haruslah  memenuhi karakteristik kualitatif ( qualitative characteristics ) tertentu agar dapat memberikan informasi yang berguna bagi para pemakai. Terdapat empat karakteristik kualitatif pokok, yaitu:
1. Dapat dipahami ( understandability ).
2. Relevan ( relevance ).
3. Keandalan ( reliablity ).
4. Dapat dibandingkan ( comparability ).

## Kinerja Keuangan
Menurut Subramanyam  dan Wild (2009) dalam Novaliza dan Djajanti  (2013), analisis rasio dapat  mengungkapkan  hubungan  penting    dan  menjadi  dasar  perbandingan  dalam menemukan kondisi dan tren yang sulit untuk dideteksi dengan mempelajari masing-masing komponen  yang  membentuk  rasio.    Informasi  kinerja  entitas,  terutama  profitabilitas, menunjukkan  seberapa  efektif  dan  efisien  entitas  dalam  mendayagunakan  sumber  daya entitas.  Informasi  tersebut  diperlukan  untuk  menilai  perubahan  potensial  sumber  daya ekonomi  yang  mungkin  dikendalikan  di  kemudian  hari  serta  kemampuan  entitas  untuk menghasilkan  arus  kas  dan  sumber  daya  (Kartikahadi,  dkk.,  2012).  Oleh  karena  itu,  dalam penelitian  ini  hanya  akan  digunakan  rasio  profitabilitas  untuk  mengukur  kinerja  keuangan perusahaan. Dalam penelitian ini, rasio profitabilitas yang digunakan adalah Return on Asset ( ROA ) dan Return on Equity ( ROE ).

## a. Return on Asset (ROA)
Return  on  Asset adalah  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dengan menggunakan  seluruh  aktiva  yang  dimiliki  untuk  menghasilkan  laba  setelah  pajak (Gitman, 2009). Rasio ini penting bagi pihak manajemen untuk mengevaluasi efektivitas dan efisiensi manajemen perusahaan dalam mengelola seluruh aset perusahaan. Semakin besar ROA , maka semakin  besar  efisiensi penggunaan aset  perusahaan atau dengan kata lain,  dengan  jumlah  aktiva  yang  sama  bisa  dihasilkan  laba  yang  lebih  besar,  dan sebaliknya (Sudana, 2011).

## b. Return on Equity
Return on Equity menunjukkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba setelah pajak  dengan  menggunakan  modal  sendiri  yang  dimiliki  perusahaan  (Prastowo,  2011). Rasio ini penting bagi pihak pemegang saham untuk mengetahui efektivitas dan efisiensi pengelolaan modal sendiri  yang dilakukan manajemen perusahaan. Semakin  tinggi  rasio ini  berarti  semakin  efisien  penggunaan  modal  sendiri  yang  dilakukan  oleh  manajemen perusahaan (Sudana, 2011).
Perbedaan Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum dan Sesudah Merger atau Akusisi Berdasarkan  penelitian  terdahulu,  yaitu  penelitian  Sumani  (2012),  menunjukkan  adanya perbedaan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diproksikan  dengan Return  on  Asset ( ROA ). Penelitian  Nurdin  (1996)  dalam  Lesmana  dan  Gunardi  (2012)  juga  menunjukkan  adanya perbedaan  kinerja  keuangan  dalam  jangka  waktu  tiga  tahun  setelah  perusahaan  melakukan akusisi. Hal ini berbeda dengan penelitian Cabanda dan Pascual (2007) dalam Lesmana dan Gunardi  (2012)  yang  menunjukkan  tidak  adanya  perbedaan  pada  kinerja  keuangan perusahaan pelayaran di Filipina yang diproksikan dengan ROA.
Berdasarkan  penjabaran  mengenai  perbedaan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang diproksikan  dengan Return  on  Asset ( ROA )  sebelum  dan  sesudah  melakukan merger dan akuisisi, maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
Ha 2 :   Terdapat  perbedaan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diproksikan  dengan Return on Asset ( ROA ) sebelum dan sesudah merger atau akuisisi.
Selain  menunjukkan  adanya  perbedaan  pada ROA, penelitian  Sumani  (2012)  juga menunjukkan adanya perbedaan pada kinerja keuangan perusahaan yang diproksikan dengan Return on Equity ( ROE ). Penelitian Lesmana dan Gunardi (2012) juga  menunjukkan bahwa kinerja  keuangan  perusahaan  pengakuisisi  yang  melakukan  akuisisi  dinyatakan  tidak  ada peningkatan  yang  signifikan,  sedangkan  kinerja  keuangan  sesudah  akuisisi  lebih  tinggi dibandingkan dengan kinerja keuangan sebelum akuisisi pada perusahaan pengakuisisi. Sama halnya dengan penelitian Gunawan dan Sukartha (2013) yang menujukkan adanya perubahan pada kinerja keuangan yang diproksikan dengan menggunakan Return on Equity ( ROE ) .
Hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  Novaliza  dan  Djajanti  (2013),  serta  Aprilita,  dkk. (2012)  yang  menunjukkan  tidak  adanya  perubahan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan sebelum dan sesudah melakukan merger dan akuisisi.  Penelitian  Mahesh dan Prasad  (2012)
yang menggunakan sampel perusahaan penerbangan di India juga menunjukkan bahwa tidak adanya perbedaan kinerja perusahaan sebelum dan sesudah melakukan merger dan akuisisi.
Berdasarkan  penjabaran  mengenai  perbedaan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang diproksikan  dengan Return  on  Equity ( ROE )  sebelum  dan  sesudah  melakukan merger dan akuisisi, maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
Ha 3 :   Terdapat  perbedaan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diproksikan  dengan Return on Equity ( ROE ) sebelum dan sesudah merger atau akuisisi.
Gambar 2.3 Model Penelitian

## III. Metode Penelitian
Penelitian  ini  akan  meneliti  tentang  perbedaan abnormal  return dan  kinerja  keuangan perusahaan  yang  diproksikan  dengan Return  on  Asset ( ROA )  dan Return  on  Equity ( ROE ) sebelum  dan  sesudah merger atau  akuisisi.  Objek  penelitian  yang  digunakan  adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2008-2013 dan pernah melakukan merger atau  akusisi  selama  tahun  2010-2011,  tetapi  tidak  termasuk  perusahaan sektor  keuangan.  Metode  atau  tipe  dari  penelitian  ini  adalah  penelitian  komparatif ( comparative study ).

## Variabel Penelitian
Abnormal Return ( AR )
Abnormal  return merupakan  selisih  antara  tingkat  keuntungan  yang sebenarnya  ( actual return )  dengan  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan  ( expected  return ).  Cara  menghitung abnormal return yang menggunakan skala rasio (Jones, 1998 dalam Aritonang, dkk., 2009):
AR it = R it – R mt
Dimana: AR it = return tidak normal ( abnormal return ) untuk saham i pada periode peristiwa ke - t R it = return sesungguhnya ( actual return ) untuk saham ke i pada periode peristiwa ke- t R mt = Return pasar pada periode peristiwa ke – t
P it - P it  - 1 P it -1 R it Sebelum Merger atau Akuisisi Abnormal Return (AR) Kinerja Keuangan: a. Return on Asset (ROA) b. Return on Equity (ROE)
Sesudah Merger atau Akuisisi
Dimana:
= actual return saham i pada periode ke –t = harga saham i pada periode ke – t = harga saham i pada periode sebelumnya (t-1)
IHSG t – IHSG t-1 IHSG t-1 R mt
Dimana:
= Return indeks pasar pada periode peristiwa ke - t = Indeks Harga Saham Gabungan saat hari ke - t
= Indeks Harga Saham Gabungan saat hari sebelumnya (t-1)
Return on Asset ( ROA )
Weygandt,  dkk.  (2013),  menyebutkan  bahwa  pengukuran ROA yang  menggunakan  skala rasio dapat dihitung dengan rumus:
Net Income Average Total Assets ROA Average Total Assets = Total Assets t + Total Assets t-1
2
Return on Equity ( ROE )
Subramanyam  dan  Wild  (2009)  mengukur ROE yang  merupakan  skala  rasio  dengan menggunakan rumus:
Net Income Average Shareholders' Equity ROE
Average Shareholders’ = Total Shareholders’ Equity t + Total Shareholders’ Equity t-1 Equity 2

## Teknik Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data  sekunder  adalah  data yang diperoleh dari data yang sudah ada maupun sudah diolah oleh pihak lain (Sekaran dan Bougie,  2010).  Data-data  tersebut  diperoleh  dari  PT  Indonesia  Capital  Market  Electronic Library  (PT  ICaMeL)  untuk  daftar  perusahaan  yang  melakukan merger atau  akuisisi  dan tanggal merger atau  akuisisi.  Sedangkan  data  laporan  keuangan  tahunan  diperoleh  dari www.idx.co.id dan data harga saham penutupan harian serta data IHSG harian diperoleh dari http://finance.yahoo.com/ .

## IV. Hasil dan Pembahasan

## Objek Penelitian
Tabel 4.1

## Rincian Pengambilan Sampel
Keterangan Jumlah Perusahaan Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selain sektor keuangan yang melakukan aksi korporasi berupa merger atau akuisisi pada periode observasi tahun 2010-2011. 18 perusahaan
Perusahaan menerbitkan laporan keuangan auditan secara lengkap selama 2 tahun sebelum (t-1 dan t-2) dan 2 tahun sesudah (t+1 dan t+2) merger atau akusisi. 18 perusahaan Perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan dengan periode berakhir per 31 Desember. 18 perusahaan Perusahaan yang menggunakan mata uang Indonesia (Rupiah) dalam laporan keuangannya. 11 perusahaan Perusahaan yang dapat digunakan sebagai sampel penelitian 11 perusahaan

## Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  memberikan  deskripsi  atau  gambaran  mengenai  variabel-variabel  yang digunakan  dalam  penelitian,  yaitu abnormal  return dan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang diproksikan  dengan Return  on  Asset ( ROA ) dan Return  on  Equity ( ROE )  sebelum  dan sesudah merger dan akuisisi. Hasil uji statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel berikut ini:
Tabel 4.2
Hasil Uji Statistik Deskriptif Descriptive Statistics N Range Minimum  Maximum Mean Std. Deviation AR_SBLM_MA 11 ,0167 -,0126 ,0041  -,001325 ,0044982 AR_SSDH_MA 11 ,0339 -,0081 ,0258 ,005333 ,0100330 ROA_SBLM_M A 11 ,3507 -,2278 ,1229 ,019509 ,0930179 ROA_SSDH_M A 11 ,4827 -,1426 ,3401 ,068455 ,1176388 ROE_SBLM_M A 11 2,8348 -2,5594 ,2754  -,170109 ,7984018 ROE_SSDH_M A 11 ,8841 -,5903 ,2938  -,001518 ,2824629 Valid N (listwise) 11
Berdasarkan  Tabel  4.2, abnormal  return sebelum merger atau  akuisisi  memiliki    nilai terkecil  ( minimum )    sebesar    -0,0126    atau  -1,26%,  yaitu  PT  Indonesian  Paradise  Property Tbk. dan nilai terbesar ( maximum ) sebesar 0,0041 atau 0,41%, yaitu PT Matahari Department Store  Tbk.,  sehingga  selisih  ( range )  antara nilai  terkecil  ( minimum )  dan  nilai  terbesar ( maximum )  adalah  0,0167  atau  1,67%. Mean dari abnormal  return sebelum merger atau
akuisisi  adalah  -0,001325  atau  -0,1325%  dengan  standar  deviasi  sebesar  0,0044982  atau 0,44982%.  Sesudah merger atau    akuisisi,      nilai minimum dan maximum abnormal return adalah        -0,0081 atau -0,81% yaitu PT Agung Podomoro Land Tbk. dan 0,0258 atau 2,58% yaitu PT Indonesian Paradise Property Tbk., sehingga selisih ( range ) antara nilai minimum dan maximum adalah  0,0339  atau  3,39%. Mean dari abnormal  return sesudah merger atau  akuisisi  adalah  0,005333  atau  0,5333%  dengan  standar  deviasi  0,0100300  atau 1,00300%.
Return on Asset sebelum merger atau akuisisi memiliki  nilai  terkecil ( minimum )  sebesar -0,2278  atau -22,78% yaitu PT Mobile 8 Telecom Tbk. dan nilai terbesar ( maximum ) sebesar 0,1229 atau 12,29%  yaitu PT Astra  Internasional Tbk., sehingga selisih  ( range ) antara nilai minimum dan nilai maximum adalah 0,3507 atau 35,07%. Mean dari Return on Asset sebelum merger atau  akuisisi  adalah  0,019509  atau  -1,9509%  dengan  standar  deviasi  sebesar 0,0930179  atau  9,30179%.  Sesudah merger atau  akuisisi,  nilai minimum dan maximum Return  on  Asset adalah  -0,1426  atau  -14,26%  yaitu  PT  Mobile  8  Telecom  Tbk.  dan  0,3401 atau 34,01% yaitu PT Matahari Department Store Tbk., sehingga selisih ( range ) antara nilai minimum dan maximum adalah  0,4827  atau  48,27%. Mean dari Return  on  Asset sesudah merger atau  akuisisi  adalah  0,068455  atau  6,8455%  dengan  standar  deviasi  0,1176388  atau 11,76388%.
Return  on  Equity sebelum merger atau  akuisisi  memiliki    nilai    terkecil  ( minimum ) sebesar    -2,5594    atau  -255,94%  yaitu  PT  Mobile  8  Telecom  Tbk.  dan  nilai  terbesar ( maximum )  sebesar  0,2754  atau  27,54%  yaitu  PT  Astra  Internasional  Tbk.,  sehingga  selisih ( range )  antara nilai minimum dan  nilai maximum adalah  2,8348  atau  283,48%. Mean dari Return  on  Equity sebelum merger atau  akuisisi  adalah  -0,170109  atau  -17,0109%  dengan standar  deviasi  sebesar  0,7984018  atau  79,84018%.  Sesudah merger atau  akuisisi,  nilai minimum dan maximum Return  on  Equity adalah  -0,5903  atau  -59,03%  yaitu  PT  Matahari Department  Store  Tbk.  dan  0,2938  atau  29,38%  yaitu  PT  Astra  Internasional  Tbk.,  sehinga selisih  ( range )  antara  nilai minimum dan  nilai maximum adalah  0,8841  atau  88,41%. Mean dari Return  on  Equity sesudah merger atau  akuisisi adalah -0,001518 atau  -0,1518% dengan standar deviasi 0,2824629 atau 28,24629%.

## Uji Normalitas
Berikut merupakan hasil uji normalitas data abnormal return, Return on Asset, dan Return on Equity perusahaan  sebelum  dan  sesudah merger atau  akuisisi  dengan  menggunakan  uji Kolmogorov-Smirnov.
Tabel 4.3 Hasil Uji Normalitas – Abnormal Return
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test AR_SBLM_ MA AR_SSDH_M A N 11 11 Normal Parameters a,b Mean -,001325 ,005333 Std. Deviation ,0044982 ,0100330 Most Extreme Differences Absolute ,216 ,151 Positive ,116 ,151 Negative -,216 -,091 Kolmogorov-Smirnov Z ,717 ,499 Asymp. Sig. (2-tailed) ,683 ,964
Tabel 4.4 Hasil Uji Normalitas – Return on Assets
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
ROA_SBLM _MA ROA_SSDH_ MA N 11 11 Normal Parameters a,b Mean ,019509 ,068455 Std. Deviation ,0930179 ,1176388 Most Extreme Differences Absolute ,331 ,198 Positive ,133 ,168 Negative -,331 -,198 Kolmogorov-Smirnov Z 1,097 ,656 Asymp. Sig. (2-tailed) ,180 ,783 Tabel 4.5
Hasil Uji Normalitas – Return on Equity One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test ROE_SBLM_ MA ROE_SSDH_ MA N 11 11 Normal Parameters a,b Mean -,170109 -,001518 Std. Deviation ,7984018 ,2824629 Most Extreme Differences Absolute ,451 ,310 Positive ,288 ,192 Negative -,451 -,310 Kolmogorov-Smirnov Z 1,496 1,027 Asymp. Sig. (2-tailed) ,023 ,242 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
Hasil  uji  normalitas  data  dengan Kolmogorov-Smirnov  Test untuk variabel Return  on Equity  sebelum  merger  atau  akuisisi pada  Tabel  4.5  menunjukkan  bahwa  kelompok  data penelitian  tersebut  tidak  terdistribusi  normal.  Hal  ini  dikarenakan  nilai  probabilitas signifikansi  menunjukkan  hasil  yang  lebih  kecil  dari  0,05.  Berikut  merupakan  gambar histogram dari kelompok data Return on Equity sebelum merger atau akuisisi.

## Gambar 4.1
Histogram Return on Equity Sebelum Perusahaan Melakukan Merger atau Akuisisi
Pada gambar 4.1, dapat dilihat bahwa bentuk grafik histogram adalah moderate negative skewness. Oleh karena itu, bentuk transformasi data yang dilakukan adalah SQRT (k-x) atau akar kuadrat ( square root ), dimana k merupakan nilai tertinggi ( maximum ) dari data mentah (x). Hasil uji normalitas Return  on Equity setelah transformasi  data dapat  dilihat  pada tabel berikut ini:

## Tabel 4.6
Hasil Uji Normalitas Data Sesudah Treatment
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test SQRROE_SBLM_M A N 11 Normal Parameters a,b Mean ,540021 Std. Deviation ,4114303 Most Extreme Differences Absolute ,350 Positive ,350 Negative -,243 Kolmogorov-Smirnov Z 1,160 Asymp. Sig. (2-tailed) ,135 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
Pada  Tabel  4.6, ditunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi  dari Return  on  Equity sebelum merger atau  akuisisi  setelah  dilakukan  transformasi  adalah  0,135.  Hal  ini  menunjukkan bahwa data Return on Equity sebelum merger atau akuisisi telah terdistribusi secara normal.

## Uji Hipotesis Hasil Pengujian Hipotesis Pertama
Hipotesis pertama menyatakan bahwa terdapat perbedaan pada abnormal return perusahaan sebelum dan sesudah merger atau akuisisi. Hipotesis ini diuji dengan paired sample t-test. Hasil uji statistik adalah sebagai berikut:
Tabel 4.7
Hasil Uji Statistik Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Merger atau Akuisisi
Paired Samples Correlations N Correlatio n Sig. Pair 1 AR_SBLM_MA & AR_SSDH_MA 11 -,458 ,156
Tabel  4.7  menunjukkan  hasil    dari paired  samples  correlations, yaitu  korelasi  atau hubungan  antara  dua  buah  sampel.  Korelasi abnormal  return sebelum  dan  sesudah merger atau  akuisisi ditunjukkan  dengan  angka  -0,458  dengan  tingkat  signifikansi  0,156.  Nilai signifikansi  tersebut  berada  di  atas  0,05.  Oleh  karena  itu,  dapat  dikatakan  bahwa  hubungan antara abnormal  return sebelum  dan  sesudah merger atau  akuisisi  adalah  tidak  kuat. Sedangkan hasil paired sample t-test dapat dilihat pada tabel 4.7.
Tabel 4.8
Hasil Uji Paired Sample Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Merger atau Akuisisi Paired Samples Test Paired Differences t Df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviatio n Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 AR_SBLM_ MA - AR_SSDH_M A - ,006658 1 ,012738 3 ,003840 8 - ,015215 9 ,001899 6 - 1,734 10 ,114
Pada  Tabel  4.8  ditunjukkan  bahwa  nilai  t  sebesar  -1,734    dengan  tingkat  signifikansi 0,114  atau  lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  Ha 1 ditolak,  sehingga  dapat dikatakan  bahwa  tidak  ada  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah merger atau akuisisi.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Rahmadiansyah  (2013)  serta Rachmawati dan Tandelilin (2001) dalam Lesmana dan Gunardi (2012), yang menunjukkan tidak  adanya  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah  pengumuman merger dan akuisisi.  Namun  hasil  ini  tidak  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Astria  (2013)  dan  Aritonang (2009)  yang  menunjukkan  bahwa  adanya  perbedaan abnormal return yang  signifikan sebelum dan sesudah pengumuman merger atau akuisisi pada perusahaan. Tidak adanya perbedaan pada abnormal return perusahaan sebelum dan sesudah merger atau akuisisi  dikarenakan tidak adanya  perubahan pada harga saham  perusahaan. Perubahan harga  saham  sebenarnya  dipengaruhi  oleh  banyaknya  permintaan  dan  penawaran  saham. Sebagai contoh adalah PT Matahari Department Store Tbk., sebelum melakukan merger rata-
rata abnormal  return PT      Matahari  Department  Store  Tbk.      adalah  0,0041  dan  0,0069 sesudah merger .  Perbedaan  yang  sedikit  ini  disebabkan  karena  harga  saham  PT  Matahari Department  Store  Tbk.  yang  tidak  bergerak.  Akibat  dari  tidak  berubahnya  harga  saham perusahaan, actual  return tidak  mengalami  perubahan  atau  bernilai  0,  sehingga abnormal return perusahaan tidak mengalami perbedaan sebelum dan sesudah merger atau akuisisi.

## Hasil Pengujian Hipotesis Kedua
Hipotesis  kedua  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  pada Return  on  Asset perusahaan sebelum  dan  sesudah merger atau  akuisisi.  Hipotesis  ini  diuji  dengan paired  sample  t-test. Hasil uji statistik adalah sebagai berikut:
Tabel 4.9
Hasil Uji Statistik Return on Asset Sebelum dan Sesudah Merger atau Akuisisi
Paired Samples Correlations N Correlatio n Sig. Pair 1 ROA_SBLM_MA & ROA_SSDH_MA 11 ,580 ,061
Tabel  4.9  menunjukkan  hasil    dari paired  samples  correlations, yaitu  korelasi  atau hubungan  antara  dua  buah  sampel.  Korelasi abnormal  return sebelum  dan  sesudah merger atau  akusisi  ditunjukkan  dengan  angka  0,580  dengan  tingkat  signifikansi  0,061.  Nilai signifikansi  tersebut  berada  di  atas  0,05.  Oleh  karena  itu,  dapat  dikatakan  bahwa  hubungan antara abnormal  return sebelum  dan  sesudah merger atau  akuisisi  adalah  tidak  kuat. Sedangkan hasil paired sample t-test dapat dilihat pada Tabel 4.10.
Tabel 4.10
Hasil Uji Paired Sample Return on Asset Sebelum dan Sesudah Merger atau Akuisisi Paired Samples Test Paired Differences T Df  Sig. (2- taile d) Mean Std. Deviatio n Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 ROA_SBLM_ MA - ROA_SSDH_ MA - ,048945 5 ,098959 9 ,029837 5 - ,115427 6 ,017536 7 - 1,640 10  ,132
Pada  Tabel  4.10  ditunjukkan  bahwa  nilai  t  sebesar  -1,640    dengan  tingkat  signifikansi 0,132  atau  lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  Ha 2 ditolak,  sehingga  dapat dikatakan  bahwa  tidak  ada  perbedaan Return  on  Asset sebelum  dan  sesudah merger atau akuisisi.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Cabanda  dan  Pascual  (2007)  dalam Lesmana  dan  Gunardi  (2012)  yang  menunjukkan  tidak  adanya  perbedaan  pada  kinerja keuangan  perusahaan  pelayaran  di  Filipina  yang  diproksikan  dengan ROA. Penelitian  yang dilakukan  oleh  Harjito  dan  Sulong  (2004)  serta  Khusniah  (2012)  juga  menunjukkan  bahwa tidak ada perbaikan dalam salah satu ukuran kinerja keuangan  yang dihitung melalui semua rasio keuangan setelah merger dan akuisisi. Namun, penelitian ini tidak sejalan dengan hasil
penelitian  Lesmana  dan  Gunardi  (2012)  yang  menunjukkan  kinerja  keuangan  sesudah akuisisi lebih tinggi dibandingkan dengan kinerja keuangan sebelum akuisisi pada perusahaan yang  diakuisisi.  Penelitian  Sumani  (2012),  Novaliza  dan  Djajanti  (2013)  juga  menunjukkan adanya  perbedaan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diproksikan  dengan Return  on  Asset ( ROA ) sebelum dan sesudah melakukan merger dan akusisi.
Perusahaan  tidak  mengalami  perbedaan Return  on  Asset dikarenakan  9  dari  11  sampel perusahaan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  melakukan merger atau  akuisisi terhadap perusahaan yang non tbk dan memiliki jumlah aset yang kecil, sehingga jumlah aset yang diakuisisi tidak akan memberikan perbedaan yg besar atas Return on Asset perusahaan. Sebagai  contoh  adalah PT Agung Podomoro  Land Tbk.,  yang mengakuisisi  PT Alam  Hijau Teduh  pada  2011.  Jumlah  aset  PT  Alam  Hijau  Teduh  yang  diakuisisi  oleh  PT  Agung Podomoro  Land  Tbk.  adalah  sebesar  Rp69.454.471.000,  atau  hanya  sebesar  0,64%  bagian dari total aset yang dimiliki PT Agung Podomoro Land  Tbk

## Hasil Pengujian Hipotesis Ketiga
Hipotesis  ketiga  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  pada Return  on  Equity perusahaan sebelum  dan  sesudah merger atau  akuisisi.  Hipotesis  ini  diuji  dengan paired  sample  t-test. Hasil uji statistik adalah sebagai berikut:
Tabel 4.11
Hasil Uji Statistik Return on Equity Sebelum dan Sesudah Merger atau Akuisisi
Paired Samples Correlations N Correlatio n Sig. Pair 1 SQRROE_SBLM_MA & ROE_SSDH_MA 11 -,738 ,010
Tabel  4.11  menunjukkan  hasil    dari paired  samples  correlations, yaitu  korelasi  atau hubungan  antara  dua  buah  sampel.  Korelasi abnormal  return sebelum  dan  sesudah merger atau  akusisi ditunjukkan  dengan  angka  -0,738  dengan  tingkat  signifikansi  0,010.  Nilai signifikansi tersebut berada di bawah 0,05. Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa hubungan antara abnormal  return sebelum  dan  sesudah merger atau  akuisisi  adalah  kuat.  Sedangkan hasil paired sample t-test dapat dilihat pada Tabel 4.12.

## Tabel 4.12
Hasil Uji Paired Sample Return on Equity Sebelum dan Sesudah Merger atau Akuisisi Paired Samples Test Paired Differences t df  Sig. (2- tail ed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 SQRROE_SBL M_MA - ROE_SSDH_M A ,54153 93 ,6484878 ,195526 4 ,10587 92 ,97719 94 2,770 10 ,02 0
Pada  Tabel  4.12  ditunjukkan  bahwa  nilai  t  sebesar  2,770    dengan  tingkat  signifikansi 0,020  atau  lebih  kecil  dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  Ha 3 diterima,  sehingga  dapat dikatakan  bahwa  terdapat  perbedaan Return  on  Equity sebelum  dan  sesudah merger atau akuisisi. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Sumani (2012), Gunawan dan Sukartha (2013)  yang  menunjukkan  adanya  perbedaan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan  yang diproksikan  dengan Return  on  Equity ( ROE )  perusahaan  sebelum  dan  sesudah merger dan akuisisi.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Novaliza  dan  Djajanti (2013),  serta  Aprilita,  dkk.  (2012)  yang  menunjukkan  tidak  adanya  perubahan  pada  kinerja keuangan  perusahaan  yang  diproksikan  dengan Return  on  Equity sebelum  dan  sesudah melakukan merger dan akuisisi.

## V. Simpulan, Keterbatasan, dan Saran

## Simpulan
Penelitian  ini  menguji  perbedaan abnormal  return dan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang diproksikan dengan Return on Asset ( ROA ) dan Return of Equity ( ROE ) perusahaan sebelum dan sesudah merger atau akuisisi. Simpulan yang diperoleh dari penelitian ini adalah: 1. Ha 1 ditolak,  yang  berarti  tidak  adanya  perbedaan abnormal  return perusahaan  sebelum dan sesudah merger atau akuisisi. Hal ini dibuktikan melalui uji statistik paired sample t- test yang  menghasilkan  nilai  nilai  t  sebesar  -1,734  dengan  signifikansi  1,14  atau  lebih besar dari 0,05. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Rahmadiansyah (2013) serta Rachmawati  dan  Tandelilin  (2001)  dalam  Lesmana  dan  Gunardi  (2012),  yang menunjukkan  tidak  adanya  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah pengumuman merger dan akuisisi.
2. Ha 2 ditolak,  yang  berarti  tidak  adanya  perbedaan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang diproksikan  dengan Return  on  Asset sebelum  dan  sesudah merger atau  akuisisi.  Hal  ini dibuktikan  melalui  uji  statistik paired  sample  t-test yang  menghasilkan  nilai  t  sebesar  - 1,640  dengan  signifikansi  0,132  atau  lebih  besar  dari  0,05.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan penelitian Cabanda dan Pascual (2007) dalam Lesmana dan Gunardi (2012) yang menunjukkan  tidak  adanya  perbedaan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan  pelayaran  di Filipina  yang  diproksikan  dengan ROA. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Harjito  dan Sulong  (2004)  serta  Khusniah  (2012)  juga  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  perbaikan dalam  salah  satu  ukuran  kinerja  keuangan  yang  dihitung  melalui  semua  rasio  keuangan setelah merger dan akuisisi.
3. Ha 3 diterima,  yang  berarti  adanya  perbedaan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang diproksikan dengan Return on Equity sebelum dan sesudah merger atau akuisisi. Hal ini dibuktikan  melalui  uji  statistik paired  sample  t-test yang  menghasilkan  nilai  t  sebesar 2,844  dengan  tingkat  signifikansi  0,020  atau  lebih  kecil  dari  0,05.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  Sumani  (2012),  Gunawan  dan  Sukartha  (2013)  yang menunjukkan  adanya  perbedaan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diproksikan dengan Return on Equity ( ROE ) perusahaan sebelum dan sesudah merger atau akuisisi.

## Keterbatasan
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan, yaitu:
1. Berdasarkan  hasil  penelitian  ini,  hanya  variabel  kinerja  keuangan  yang  diproksikan dengan Return  on  Equity yang  memiliki  perbedaan  sebelum  dan  sesudah merger atau
akuisisi,  sedangkan  variabel abnormal  return dan  kinerja  keuangan  yang  diproksikan dengan Return on Asset tidak mengalami perbedaan.
2. Penelitian ini menggunakan jangka waktu  2 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah merger atau  akuisisi  dan  yang  mengalami  perbedaan  hanya  kinerja  keuangan  yang  diproksikan dengan Return on Equity.

## Saran
1. Sebaiknya  penelitian  berikutnya  menambahkan  rasio  keuangan  lainnya  selain Return  on Asset dan Return  on  Equity dalam  mengukur  perbedaan  kinerja  keuangan.  Bila  perlu menambahkan rasio lainnya selain rasio keuangan.
2. Sebaiknya  penelitian  berikutnya  memperpanjang  jangka  waktu  untuk  mengukur perbedaan  kinerja  keuangan,  karena  perbedaan  dapat  terlihat  jika  jangka  waktu  yang digunakan  lebih  panjang.  Hal  ini  dikarenakan  untuk  mencapai  tujuan  dari merger atau akuisisi membutuhkan waktu yang tidak singkat.

## VI. REFERENSI
Aprilita,  Ira,  Rina  Tjandrakirana,  dan  H.  Aspahani.  2013.  “Analisis  Perbandingan  Kinerja Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan  Sesudah  Akuisisi  (Studi  pada  Perusahaan Pengakuisisi  yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2000-2011)”.  Jurnal  Manajemen  dan Bisnis Sriwijaya, Vol. 11, No. 2.
Aritonang,  Slamat  Harijono.  2009.  “Analisis  Return,  Abnormal  Return,  Aktivitas  Volume Perdagangan atas Pengumuman Merger dan Akuisisi”. Wacana, Vol. 12, No. 4.
Astria, Nike. 2013. “Analisis Dampak Pengumuman Merger dan Akuisisi terhadap Abnormal Return Saham Perusahaan Akuisitor yang Terdaftar di BEI Tahun 2006-2008”. Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB, Vol. 1, No. 2.
Auqie,  Vally.  2013.  “Dampak  Merger  dan  Akusisi  terhadap  Abnormal  Return  dan  Kinerja Keuangan  Bidder  Firm  di  Sekitar  Tanggal  Pengumuman  Merger  dan  Akuisisi  Pada Perusahaan yang Terdaftar pada Bursa Efek Indonesia Periode: 2009-2012”. Calyptra: Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya, Vol. 2, No. 2.
Beams, Floyd A. dkk.. 2011. Advanced Accounting. Eleventh Edition. Pearson Prentice Hall.
Buffett,  Marry  dan  David  Clark.  2009. Warren  Buffett  and  the  Interpretation  of  Financial Statements. United States: Scribner. Ghozali, Imam. 2012. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 19. Edisi 5. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gitman, Lawrence J. 2009. Principles of Managerial Finance. Pearson Prentice Hall. Gunawan, Kadek Hendra dan I Made Sukartha. 2013. “Kinerja Pasar dan Kinerja Keuangan Sesudah  Merger  dan  Akuisisi  di  Bursa  Efek  Indonesia”.  E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana.
Hamizar  dan  Suhajar  Wiyoto.  2011. Advanced  Accounting:  Suatu  Aplikasi  Perusahaan Indonesia Berbasis PSAK & IFRS. Jakarta: Lentera Ilmu Cendekia. Hariyani,  Iswi,  R.  Serfianto  dan  Cita  Yustisia.  2011. Merger,  Konsolidasi,  Akuisisi,  & Pemisahan Perusahaan: Cara Cerdas Mengembangkan dan Memajukan Perusahaan. Jakarta: Visi Media.
Hidayat, Taufik. 2011. Kamus Populer Istilah Investasi. Jakarta: Media Kita. http://id.wikipedia.org/wiki/Bisnis , diakses tanggal 9 Maret 2014. http://id.wikipedia.org/wiki/Laporan_keuangan , diakses tanggal 14 Maret 2014. http://id.wikipedia.org/wiki/Merger_dan_akuisisi , diakses tanggal 28 Februari 2014. http://www.investopedia.com/articles/stocks/06/ratios.asp , diakses tanggal 16 Maret 2014.
Juan,  Ng  Eng  dan  Ersa  Tri  Wahyuni.  2012. Panduan  Praktis  Standar  Akuntansi  Keuangan (Berbasis IFRS) . Edisi 2. Jakarta: Salemba Empat.
Kartikahadi,  Hans,  dkk. . 2012. Akuntansi  Keuangan  berdasarkan  SAK  berbasis  IFRS . Jakarta: Salemba Empat.
Kieso, dkk. . 2011. Intermediate Accounting IFRS Edition. United States: John Wiley & Sons Ltd.
Kuswadi, 2009. Memahami Rasio-rasio Keuangan bagi Orang Awam . Jakarta: Gramedia.
Lesmana,  Fuji  Jaya  dan  Ardi  Gunardi.  2012.  “Perbedaan  Kinerja  Keuangan  dan  Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Akuisisi di BEI”. Trikonomika, Vol. 11, No.2.
Moin, Abdul. 2010. Merger, Akusisi,& Divestasi. Edisi 2. Yogyakarta: Ekonosia.
Novaliza,  Putri  dan  Atik  Djajanti.  2013.  “Analisis  Pengaruh  Merger  dan  Akuisisi  terhadap Kinerja  Perusahaan  Publik  di  Indonesia:  Periode  2004-2011” . Jurnal  Akuntansi  dan Bisnis, Vol. 1, No. 1.
Permana, Sudaryat. 2009. Bikin Perusahaan itu Gampang. Yogyakarta: MedPress.
Prastowo,  Dwi.  2011. Analisis  Laporan  Keuangan  Konsep  dan  Aplikasi. Edisi  ketiga. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
R. Mahesh dan Daddikar Prasad. 2012. “Post Merger and Acquisition Financial Performance Analysis: A Case Study of Select Indian Airline Companies”. International Journal of Engineering and Management Sciences, Vol. 3 (3).
Republik  Indonesia.  2010. Undang-undang  No.  57  tahun  2010  tentang Penggabungan  atau Peleburan  Badan  Usaha  dan  Pengambilalihan  Saham  Perusahaan  yang  Dapat Mengakibatkan  Terjadinya  Praktik  Monopoli  dan  Persaingan  Usaha  Tidak  Sehat . Sekretariat Negara. Jakarta.
Ross,  Stephen  A.,  dkk..  2012. Fundamentals  of  Corporate  Finance. Asia  Global  Edition. New York: McGraw-Hill.
Sekaran,  Uma  dan  Roger  Bougie.  2010. Research  Methods  fo  Business:  A  Skill  Building Approach. United Kingdom: John Wiley & Sons Ltd.
Selcuk  E.  Akben,  A  Altiok-Yilmaz.  2011.  “The  Impact  of  Mergers  and  Acquisitions  on Acquirer  Performance:  Evidence  from  Turkey”.  Business  and  Economics  Journal, Vol. 2011.
Silondae,  Arus  Akbar  dan  Wirawan  B.  Ilyas.  2012. Pokok-pokok  Hukum  Bisnis. Jakarta: Salemba Empat.
Sudana, I Made. 2011. Manajemen Keuangan Perusahaan, Teori & Praktik. Jakarta: Penerbit Erlangga.
Subramanyam,  K.  R.  dan  John J.  Wild.  2009. Financial  Statement  Analysis. Tenth  Edition. McGraw-Hill.
Sumani.  2012.  “Analisis  Keputusan Merger terhadap  Kinerja  Keuangan  pada  Perusahaan yang Go Public di Bursa Efek Indonesia”. BIMA, Volume 6, No. 1.
Tim Studi Volatilitas Pasar Modal Indonesia dan Perekonomian Dunia. 2011. Laporan Studi Tim  Volatilitas  Pasar  Modal  Indonesia  dan  Perekonomian  Dunia. Kementrian Keuangan Republik Indonesia. Jakarta.
Weygandt,  Jerry  J.,  dkk..  2013. Financial  Accounting  IFRS  Edition. United  States:  John Wiley & Sons Ltd.