Ilmiah Indonesia, 7 (3). E-ISSN: 2548-1398 Published by: Ridwan Institute
Syntax  Literate:  Jurnal  Ilmiah  Indonesia  p–ISSN:  2541-0849 e-ISSN: 2548-1398 Vol. 7, No. 3, Maret 2022

## EVALUASI  KINERJA  KEUANGAN  PERUSAHAAN  BERBASIS  LAPORAN KEUANGAN, CAPITAL INVESTED, DAN NILAI PASAR: KASUS
PERUSAHAAN SAWIT PADA PERIODE 2015-2020
Tjut Naridha Selsa, Eko Rizkianto Universitas Indonesia, Indonesia Email: tjut.naridha91@ui.ac.id, eko.rizkianto@ui.ac.id

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengevaluasi  performa  keuangan  dari  tiga perusahaan sawit yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) sebelum dan selama masa pandemi covid-19. Evaluasi dilakukan untuk memberikan gambaran performa keuangan  yang  akurat  dari  PT  Sawit  Sumbermas  Sarana  Tbk  (SSMS),  PT Perusahaan  Perkebunan  London  Sumatera  Indonesia  (PP  London),  dan  PT  Astra Agro  Lestari  Tbk  (AALI)  menggunakan  data  keuangan  selama  enam  tahun  dari 2015 hingga 2020 dengan analisis berbasis laporan keuangan, capital invested , dan nilai  pasar  saham.  Berdasarkan  analisis  berbasis  laporan  keuangan,  SSMS merupakan perusahaan dengan ROA dan ROE paling stabil sebelum dan pada masa pandemi  covid-19  akibat  kenaikan total  asset , equity  multiplier ,  dan net  profit margin apabila  dibandingkan  PP  London  dan  AALI.  Kemudian  berdasarkan analisis  berbasis capital  invested dengan  MVA,  seluruh  perusahaan  mampu memberikan wealth  creation bagi  pemegang  saham  selama  periode  penelitian dimana MVA tertinggi dimiliki SSMS. Sedangkan dengan EVA memberikan hasil yang kontras, yaitu AALI dengan EVA negatif, baik sebelum dan selama pandemi covid-19  yang  artinya  AALI  mengalami  penurunan  nilai  ekonomis  perusahaan sedangkan  dua  perusahaan  lainnya  hanya  mengalami  EVA  negatif  sebelum pandemi  covid-19  berlangsung,  yaitu  pada  2018  dan  2019.  Selanjutnya, berdasarkan analisis berbasis nilai pasar dengan PER memperlihatkan bahwa AALI unggul  selama  periode  penelitian  karena  harga  saham  yang  paling  tinggi  setiap tahunnya  dibandingkan  PP  London  dan  SSMS  meskipun  pada  beberapa  kondisi earnings nya  mengalami  penurunan  seiring  dengan  kenaikan  PER.  Sedangkan dengan  PBV,  SMSS  memiliki  harga  saham  diperdagangkan  lebih  tinggi dibandingkan dengan nilai asetnya yang tergambar dari nilai PBV yang lebih tinggi dibanding dua perusahaan lainnya.
Kata Kunci :  Evaluasi  Kinerja  Keuangan  Perusahaan;  Laporan  Keuangan; Market Value  Added (MVA); Economic  Value  Added (EVA); Price  Earnings Ratio (PER); Price to Book Ratio (PBV)

## Abstract
This  study  aims  to  evaluate  the  financial  performance  of  the  three  oil  companies that  listed  in  Indonesia  stock  Exchange  (BEI)  before  and  during  the  Covid-19 pandemic. Evaluation is conducted to provide an accurate overview of the financial
performance  of  PT  Sawit  Sumbermas  Sarana  Tbk  (SSMS),  PT  Perusahaan Perkebunan  London  Sumatra  Indonesia  (PP  London),  and  PT  Astra  Agro  Lestari Tbk (AALI) using financial data for six years from 2015 to 2020 with the analysis based  on  the  financial  statements,  capital  invested,  and  the  value  of  the  stock market. Based on the financial statements analysis, SSMS has the most stable ROA and  ROE  before  and  during  the  covid-19  pandemic  due  to  the  increase  in  total assets, equity multiplier, and net profit margin when compared to PP London and AALI.  Then,  based  on  the  capital  invested  analysis  with  MVA,  all  companies  are able  to  provide  a  wealth  creation  for  shareholders  during  the  study  period  where the  highest  MVA  owned  by  SSMS.  While  EVA  gave  contrasting  results,  namely AALI  with  negative  EVA,  both  before  and  during  the  covid-19  pandemic,  which means  AALI  decreased  the  economic  value  of  the  company  while  the  other companies only experienced negative EVA before the covid-19 pandemic took place in  2018  and  2019.  Furthermore,  based  on  the  analysis  of  the  value-based  market shows that AALI outperform during the study period because the its  stock price is the  highest  in  every  year  compared  to  PP  London  and  SSMS,  although  in  some conditions  the  earnings  of  AALI  decreased  along  with  the  increase  in  PER. Whereas  with  PBV,  SMSS  have  traded  stock  prices  higher  than  the  value  of  its assets  which  is  evident  from  the  value  of  the  PBV,  which  is  higher  than  the  two other companies.

## Keywords:  Company’s  Financial  Performance  Evaluation;  Financial  Statement;
Market Value Added (MVA); Economic Value Added (EVA); Price Earnings Ratio (PER); Price to Book Ratio (PBV)

## Pendahuluan
Industri  pertanian  dengan  produk  olahan  berupa  kelapa  sawit  dan  turunannya yang terus mengalami pertumbuhan selama 10 tahun terakhir sebesar 8% - 9% per tahun juga menjadi salah satu kontributor terbesar devisa negara dan membuat kinerja neraca perdagangan  Indonesia  mengalami  tren  positif  seperti  dilansir  Kementerian Perindustrian  dan  GAPKI (Kementrian  Perindustrian  Republik  Indonesia,  2017) . Namun,  di  sisi  lain,  seiring  berjalannya  waktu,  terdapat  banyak  kendala  dan  masalah yang  dihadapi  perusahaan  di  industri  ini,  seperti  masalah  di  lingkungan  bisnis  itu sendiri, politik, ekonomi, hingga yang terjadi dalam skala global seperti pandemi Covid- 19 yang sedang berlangsung saat ini.
Salah satu studi yang dilakukan oleh (Ding, Levine, Lin, & Xie, 2020) berjudul "Corporate  Immunity  to  the  Covid-19  Pandemic"  menyatakan  bahwa  setidaknya  ada lima aspek di perusahaan yang terkena dampak pandemi, termasuk keuangan, leverage , dan  profitabilitas.  Sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Buchheim,  Dovern, Krolage,  &  Link,  2020) dalam  penelitiannya  mengatakan  bahwa  terdapat  perbedaan yang  signifikan  terkait  dengan  keuangan  dan  profitabilitas  perusahaan  sebelum  dan selama  pandemi  di  mana  profitabilitas  perusahaan  akan  mengalami  penurunan  sekitar 2% dibandingkan dengan sebelum pandemi.
Selama  pandemi,  beberapa  perusahaan  di  industri  pertanian  dengan  produk kelapa  sawit  dan  turunannya,  yaitu  PT  Sawit  Sumbermas  Sarana  Tbk  (SSMS),  PT
Perusahaan  Perkebunan  London  Sumatra  Indonesia  (PP  London),  dan  PT  Astra  Agro Lestari  Tbk  (AALI),  tercatat  memiliki  persentase  saham  paling  aktif  di  Bursa  Efek Indonesia  berdasarkan volume dan  nilai  perdagangan  selama  lima  tahun  terakhir  yang dapat  diartikan  bahwa  perusahaan-perusahaan  tersebut  memiliki  daya  tarik  tinggi  bagi pemegang saham atau dapat pula dikatakan bahwa perusahaan tersebut memiliki kinerja yang  baik.  Namun,  berdasarkan  laporan  keuangan  tahunan,  perusahaan-perusahaan tersebut nyatanya mengalami penurunan laba bersih dan fluktuasi  harga saham selama lima tahun terakhir. Guna memiliki kinerja yang baik dan bertahan di situasi pandemi, perusahaan  perlu  menciptakan  kekayaan  bagi  pemegang  saham  nya  dan memaksimalkan total  value nya.  Agar  tujuan  tersebut  tercapai,  perhitungan  kinerja keuangan diperlukan untuk menilai daya tahan perusahaan dalam jangka panjang.
Penelitian ini bertujuan untuk mengevaluasi performa keuangan dari SSMS, PP London,  dan  AALI  sebelum  dan  selama  masa  pandemi  covid-19.  Evaluasi  dilakukan untuk  memberikan  gambaran  performa  keuangan  yang  akurat  dari  ketiga  perusahaan tersebut  dengan  menggunakan  data  keuangan  selama  enam  periode  dari  2015  hingga 2020 dengan analisis berbasis laporan keuangan, capital invested , dan nilai pasar saham

## Metode Penelitian
Obyek  penelitian  yang  digunakan  merupakan  perusahaan-perusahaan go  public yang tercatat sebagai 50 perusahaan dengan saham teraktif berdasarkan volume , value , dan  frekuensi  perdagangan  selama  kurun  waktu  2015  –  2020  berdasarkan  data keseluruhan industri selama secara berturut-turut, tetapi hanya pada industri agriculture plantation berupa  kelapa  sawit  dan  olahannya.  Peneliti  mengambil  obyek  penelitian hanya  pada  satu  sektor  industri  dengan  sub  sektor  dan  jenis  hasil  produksi  perusahaan yang  serupa  agar  hasil  penelitian apple  to  apple untuk  dibandingkan  dan  memberikan hasil evaluasi kinerja perusahaan di antara perusahaan yang sejenis dengan akurat.
Setelah  mendapatkan  obyek  penelitian  dimaksud,  maka  dilakukan  tahapan- tahapan pengolahan data untuk memperoleh hasil evaluasi kinerja keuangan perusahaan dari masing-masing basis analisis kinerja perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini, yaitu laporan keuangan, capital invested , dan nilai pasar saham.
Analisis  pertama,  yaitu  analisis  berbasis  laporan  keuangan  dilakukan  dengan menggunakan metode DuPont analysis yang terlebih dahulu mengumpulkan komponen- komponen  berupa: net income , sales atau revenue , total  asset ,  dan total  shareholders’ equity atau total  equity .  Lebih  lengkap  nya,  mengacu  kepada  RWJ  (2010)  bahwa metode DuPont dapat dilakukan dengan menghitung formula-formula sebagai berikut:
NPM = (1) TATO = (2) Equity multiplier = (3)
ROE = NPM x TATO x Equity multiplier (4) Return on Asset (ROA) = (5)
Kemudian,  analisis  kedua,  yaitu  analisis  berbasis capital  invested yang  terbagi ke  dalam  dua  metode  analisis,  yaitu  dengan Market  Value  Added (MVA)  yang didapatkan dengan melakukan pengurangan pada Market Value dengan Invested Capital atau  jumlah  ekuitas  yang  dimiliki  oleh  perusahaan, (Hillman  &  Keim,  2001) ,  dimana market  value sendiri  didapat  dengan  melakukan  perkalian  antara  banyak  nya  lembar saham beredar ( outstanding shares ) dengan harga saham ( share price ) tersebut. Berikut adalah formula perhitungan MVA yang digunakan penelitian ini:
Market value = ( outstanding shares x share price ) (6)
MVA = [( outstanding shares x share price ) – total equit y] (7)
Selanjutnya,  dalam  analisis  berbasis capital  invested ,  penelitian  ini  juga menggunakan metode Economic Value Added (EVA) yang pertama kali diperkenalkan pad atahun 1991 oleh (Stewart, 1991) dalam buku " The Quest for Value ", yaitu sebuah sistem manajemen keuangan untuk mengukur laba ekonomi perusahaan yang diperoleh dengan  mengurangi  laba  operasi  bersih  setelah  pajak  (NOPAT)  dengan  biaya  modal perusahaan.  EVA  pada  penelitian  ini  akan  tergambar  dengan  terlebih  dahulu mengurangkan Return  on  Capital dengan Weighted Average  Cost  of  Capital (WACC) dan  selanjutnya  mengalikannya  dengan Capital  Employed dengan  persamaan (Tortella & Brusco, 2003) berikut:
EVA = [( Return on Capital - WACC ) x Capital Employed ] (8)
dimana Return on Capital diperoleh dengan membandingkan NOPAT yang disesuaikan dengan modal yang digunakan, sedangkan Weighted Average Cost of Capital (WACC) diperoleh  dengan  menjumlahkan  perkalian cost  of  debt dan cost  of  capital dengan masing-masing proporsi.
Analisis  selanjutnya  adalah  analisis  berbasis  nilai  pasar  saham  yang menggunakan  2  (dua)  metode,  yaitu Price  Earnings  Ratio (PER),  menurut (Nezoblin, Alexander.  Madhav  V.  Rajan,  2016) dalam  artikelnya  bahwa  rasio  harga  terhadap pendapatan  dihitung  sebagai  nilai  pasar  dari  ekuitas  perusahaan  pada  tanggal  tertentu yang  dibagi  dengan  pendapatan  yang  diharapkan  oleh  perusahaan  pada  tahun berikutnya.  Sedangkan  dalam  penelitian  ini  PER  didapatkan  dengan  membandingkan antara share price atau harga saham saat closing sebagaimana formula perhitungan yang digunakan oleh (Arini, 2005) sebagai berikut:
PER = = (9)
Dan  metode Price  to  Book  Ratio (PBV)  yang  mengacu  pada (Novitasari  &  Widyarti,
2013) ,  yaitu  dengan  membandingkan price  per  share atau  harga  saham  saat closing dengan book value per share dimana book value per share didapatkan dengan membagi antara  jumlah  ekuitas  yang  dapat  didistribusikan  kepada  pemilik  entitas  induk  dengan jumlah  saham  beredar  atau  jumlah  modal  ditempatkan  dan  disetor  penuh  pada  bagian neraca.

## Hasil dan Pembahasan
A. Evaluasi Kinerja Keuangan dengan Analisis Berbasis Laporan Keuangan
Berdasarkan  analisis DuPont ,  dapat  dilihat  pada  Tabel  1  bahwa  pada  tahun 2015-2017  SSMS  merupakan  perusahaan  dengan  nilai  ROA  paling  stabil dibandingkan  PP  London  dan  Aali  karena  peningkatan  total  aset  setiap  tahunnya selama  tahun  2015  hingga  2017.  Sementara  pada  tahun  2018  dan  2019  semua perusahaan  mengalami  penurunan  nilai  ROA  karena  penurunan  laba  bersih  yang disebabkan oleh perang dagang, kampanye hitam  kelapa sawit, dan harga jual rata- rata CPO Rotterdam turun ke level terendah selama sepuluh tahun terakhir, sehingga mempengaruhi penjualan dan laba bersih.
Tabel 1 Perbandingan ROA SSMS, PP London, dan AALI. Company 2015 2016 2017 2018 2019 2020 SSMS 8,42% 8,26% 8,22% 0,77% 0,10% 4,55% PP London 7,04% 6,27% 7,83% 3,28% 2,47% 6,37% AALI 3,23% 8,73% 8,48% 5,66% 0,90% 3,22% Sumber: diolah oleh peneliti
Selanjutnya,  pada  tahun  2020,  ketika  pandemi  Covid-19  terjadi,  semua perusahaan  mengalami  peningkatan  ROA  akibat  kenaikan  laba  bersih,  penjualan, dan total aset atau dapat dikatakan bahwa pemanfaatan aset SSMS, PP London, dan aali untuk menghasilkan laba tidak terganggu oleh pandemi Covid-19. Oleh karena itu,  dapat  disimpulkan  bahwa  ROA  paling  stabil,  sebelum  dan  selama  pandemi Covid-19,  dimiliki  oleh  SSMS  karena  perusahaan  mampu  memanfaatkan  asetnya untuk  menghasilkan  laba,  yaitu  rata-rata  laba  5,05%  yang  diperoleh  SSMS  setiap tahun dari total aset yang dimiliki.
Tabel 2 memperlihatkan bahwa, sekali lagi, SSMS adalah perusahaan dengan nilai  ROE  paling  stabil  dibandingkan  dengan  PP  London  dan  AALI  karena peningkatan nilai pengganda ekuitas meskipun ROE telah turun pada 2018 dan 2019 karena  nilai  net  profit  margin  (NPM)  turun.  Pada  tahun  2020,  semua  perusahaan mengalami  peningkatan  ROE  yang  signifikan  dibandingkan  tahun  2019  karena peningkatan  NPM  yang  berasal  dari  laba  bersih  perusahaan  yang  mengalami
pertumbuhan  positif  pada  tahun  2020.  Sehingga  baik  sebelum  maupun  selama pandemi  Covid-19,  SSMS  adalah  perusahaan  yang  paling  efektif  dalam menggunakan dana pemegang sahamnya untuk keuntungan maksimal.
Tabel 2 Perbandingan ROE SSMS, PP London, dan AALI Company 2015 2016 2017 2018 2019 2020 SSMS 19,35% 17,13% 19,51% 2,13% 0,30% 11,93% PP London 8,49% 7,75% 9,40% 3,95% 2,97% 7,49% AALI 5,95% 12,02% 11,40% 7,81% 1,28% 4,64% Sumber: diolah oleh peneliti
Kemudian  Tabel  3  memberikan  penjelasan  bahwa Net  Profit  Margin atau NPM  dari  ketiga  perusahaan  selama tahun  2015  –  2020  dimana  pada  kurun  waktu 2015 – 2017 NPM SSMS mendominasi akibat: (1) meningkatnya volume penjualan CPO  yang  menyumbang  89%  dari total revenue diikuti  dengan  inti  sawit  8%  dan minyak inti sawit 3% dan (2) pada tahun 2016 dan 2017 terdapat penambahan jenis komoditas  yg  dijual  oleh  SSMS,  yaitu  TBS  sehingga  hal  ini  otomatis  menambah nilai penjualan dan meningkatkan NPM SSMS. Lebih lanjut, pada 2018-2019 ketiga perusahaan mengalami  penurunan  akibat pertumbuhan  negative  dari  penjualan  dan pada tahun 2020 ketiga perusahaan mengalami kenaikan NPM.
Tabel 3

## Perbandingan NPM SSMS, PP London, dan AALI
Company 2015 2016 2017 2018 2019 2020 SSMS 24,75% 21,73% 24,40% 2,34% 0,37% 14,48% PP London 14,88% 15,41% 16,11% 8,19% 6,83% 19,66% AALI 5,33% 14,97% 12,21% 7,97% 1,40% 4,75% Sumber: diolah oleh peneliti
Padahal  sebagaimana  kita  ketahui  pada  tahun  ini  seluruh  dunia,  termasuk Indonesia  sedang  menghadapi  pandemic  Covid-19.  Meskipun  NPM  ketiga perusahaan sempat mengalami penurunan pada tahun sebelum terjadinya pandemic karena  masing-masing  perusahaan  secara  analisis  horizontal  mengalami pertumbuhan  sales  yang  negative  namun,  pada  tahun  2020,  SSMS  dan  AALI mengalami  pertumbuhan sales dan  hanya  PP  London  yang  mengalami  penurunan sales ,  yaitu  sebesar  4,60%  dibandingkan  tahun  sebelumnya.  Penurunan sales PP London  ini  akibat  penurunan  produksi  PK  dan  TBS  sebesar  10,2% yoy sehingga menyebabkan produksi CPO yang berbahan dasar TBS juga mengalami penurunan sebesar 16%. Namun, kinerja penjualan PP London tidak sepenuhnya anjlok akibat tertolong peningkatan harga jual rata-rata atau average sales price (ASP) CPO dan Karet yang masing-masing naik 29% dan 14% serta adanya penurunan beban umum administrasi dan beban penjualan serta distribusi.
B. Evaluasi  Kinerja  Keuangan  dengan  Analisis  Berbasis  Capital  Invested Menggunakan MVA dan EVA
Perhitungan MVA ketiga perusahaan dijabarkan pada Tabel 4 berikut dimana nilai MVA dari SSMS cukup dominan setiap tahunnya selama periode 2015 – 2020 dibandingkan  dengan  dua  perusahaan  lainnya,  yaitu  PP  London  dan  AALI.  Hal tersebut  diakibatkan  oleh outstanding  shares yang  dimiliki  oleh  SSMS  juga  jauh lebih banyak dibandingkan PP London dan AALI walaupun harga saham per lembar yang  dimiliki  oleh  AALI  jauh  lebih  besar  dibandingkan  SSMS  dan  PP  London, namun  diikuti  dengan  besarnya  nilai invested  capital sehingga  hal  tersebut  turut menjadi  faktor  yang  menyebabkan  nilai  MVA  AALI  lebih  rendah  dibandingkan dengan perusahaan lainnya.
Tabel 4 Perbandingan MVA SSMS, PP London, dan AALI Company 2015 2016 2017 2018 2019 2020 SSMS 5,12 2,86 2,52 1,92 0,97 1,44 PP London 0,22 0,55 0,19 0,02 0,14 0,01 AALI 1,13 0,83 0,36 0,16 0,47 0,23 Sumber: diolah oleh peneliti
Lebih  detailnya,  pada  2015  nilai  MVA  ketiga  perusahaan  berada  pada  nilai yang  positif  hal  ini  disebabkan market  value atau  nilai  pasar  masing-masing perusahaan  melebihi  jumlah invested  capital nya  walaupun  jumlah  lembar  saham yang  ada  pada  masing-masing  perusahaan  berbeda. (Young  S.  David.,  2001) mengatakan  bahwa  semakin  besar  nilai  MVA,  maka  nilai  pasar  dari  perusahaan akan  semakin  baik  dengan  mengasumsikan  bahwa  investor  akan  menyanggupi untuk membayar lebih untuk membeli perusahaan tersebut.
Kemudian  pada  tahun  2016  semua  nilai  MVA  perusahaan  objek  peneltian mengalami penurunan, namun SSMS masih menduduki posisi pertama dengan nilai MVA  tertinggi  dibandingkan  PP  London  dan  AALI  akibat  adanya  kenaikan  pada invested  capital di  masing-masing  perusahaan.  Selanjutnya  di  tahun  2017  ketiga perusahaan kembali mengalami penurunan MVA yang disebabkan oleh merosotnya harga  per  lembar  saham  di  pasar  dibawah  tahun  sebelumnya  sehingga  diperoleh nilai  pasar  dari  modal  yang  juga  lebih  rendah  daripada  nilai  buku  modal  yang diinvestasikan.
Pada  tahun  2019  hanya  SSMS  saja  yang  mengalami  penurunan  persentase MVA dibandingkan dengan PP London dan AALI akibat turunnya harga saham per lembar.  sehingga  walaupun  angka invested  capital mengalami  sedikit  penurunan sehingga  menyebabkan  nilai market  value hasil  perkalian  lembar  saham  dengan harga  per  lembar  saham  juga  mengalami  penurunan  drastis  akibat  adanya pemerosotan  pada  harga  per  lembar  sahamnya.  Sedangkan  pada  tahun  2020  hanya SSMS  yang  mengalami  kenaikan  MVA,  sedangkan  AALI  dan  PP  London mengalami  penurunan  meskipun  ketiga  perusahaan  tetap  memberikan wealth creation bagi pemegang saham yang ditandai dengan nilai MVA yang positif.
Metode  kedua  yang  digunakan  pada  analisis  berbasis capital  invested adalah EVA  dimana  terlihat  perbedaan  yang  mencolok  pada  hasil  EVA  di  Tabel  5  antara ketiga  perusahaan  disebabkan  satuan  mata  uang  sementara  jumlah invested  capital atau capital employed ketiga perusahaan juga berbeda.
Tabel 5

## Perbandingan EVA SSMS, PP London, dan AALI
Company 2015 2016 2017 2018 2019 2020 SSMS 0,081 0,136 0,165 0,343 0,160 0,091 PP London 0,065 0,078 0,083 -0,009 -0,021 0,051 AALI -0,073 -0,023 -0,044 -0,026 -0,136 - 0,103 Sumber: diolah oleh peneliti
Dapat  dilihat  bahwa  nilai  EVA  tertinggi dimiliki  oleh  SSMS  setiap  tahunnya diikuti  dengan  PP  London  dan  terakhir  AALI  yang  memiliki  nilai  EVA  negatif setiap  tahunnya  selama  2015-2020  akibat  tingkat  biaya  modal  rata-rata  tertimbang lebih  rendah  dibandingkan  dengan return  on  capital nya.  Sementara  nilai  EVA SSMS dan PP London yang tetap positif di tahun 2020 dihasilkan dari perbandingan adjusted NOPAT  dengan capital yang  masih  lebih  tinggi  apabila  dibandingkan dengan tingkat biaya modal rata-rata tertimbangnya.
Pada  tahun  2016  nilai  EVA  SSMS,  PP  London,  dan  AALI  dalam  persentase secara  berturut  adalah  13,64%;  2,50%;  dan  –2,35%.  EVA  AALI  menjadi  negative akibat  persentase  naiknya  nilai return  on  capital tidak  sebanding  dengan  kenaikan persentase  WACC  sehingga  hasil  akhir  EVA  bernilai  negative.  Pada  2017,  nilai return on capital dari PP London mengalami peningkatan, namun di sisi lain untuk SSMS dan AALI mengalami penurunan dimana penurunan return on capital SSMS disebabkan  oleh  peningkatan  nilai capital  employed sebanyak  25,81%  tidak sebanding  dengan  kenaikan adjusted NOPAT  sehingga  hasil  perbandingan  antara adjusted NOPAT  dan capital employed untuk  mendapatkan  nilai return  on  capital menjadi turun pada tahun tersebut.
Sedangkan pada tahun 2018 PP London mengalami penurunan nilai return on capital dan  nilai  WACC  sehingga  menyebabkan  nilai  EVA  PP  London  bernilai negatif.  Namun,  tidak  hal  nya  dengan  SSMS  dan  AALI  yang  justru  mengalami kenaikan  nilai return  on  capital diiringi  dengan  penurunan  pada  WACC. Selanjutnya  di  2019  semua  perusahaan  mengalami  penurunan  pada adjusted NOPAT,  yaitu  SSMS  sebesar  36,00%;  PP  London  sebesar  23,02%;  dan  AALI sebesar  219,39%.  Penurunan  yang  terjadi  pada  SSMS  diakibatkan  oleh meningkatnya  beban  usaha  yang  dijadikan  sebagai  pengurang  dalam  komponen perhitungan adjusted NOPAT.
Sedangkan  untuk capital  employed pada  2019  ketiga  perusahaan  mengalami kenaikan  sehingga  menyebabkan  penurunan  pada  nilai return  on  capital dimana perbandingan  antara adjusted NOPAT  yang  mengalami  penurunan  dengan capital employed yang mengalami  kenaikan  menghasilkan  penurunan  pada  nilai return  on
capital pada ketiga perusahaan. Selain hal tersebut nilai WACC dari SSMS dan PP London mengalami penurunan, sedangkan nilai WACC AALI mengalami kenaikan melebihi nilai return on capital nya sehingga menghasilkan nilai EVA yang negatif sedangkan  SSMS  dan  PP  London  menghasilkan  nilai  EVA  positif,  namun mengalami penurunan.
Pada  tahun  2020,  yaitu  tahun  dimana  pandemic  Covid-19  berlangsung,  nilai EVA yang dihasilkan oleh SSMS dan PP London masih bernilai positif yang artinya pada  masa  sulit  seperti  ini  kedua  perusahaan  tersebut  masih  menciptakan value added bagi perusahaan dan pemegang saham, sedangkan AALI menghasilkan nilai yang  negative  yang  artinya  bahwa  perusahaan  justru  mengalami  penurunan  nilai ekonomis  perusahaan.  Nilai  negatif  EVA  daripada  AALI  akibat  nilai  WACC  nya lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai return  on  capital nya  sehingga  hasil  selisih antara WACC dan return on capital yang kemudian akan dikalikan dengan capital employed nya bernilai negatif dan menghasilkan nilai akhir EVA yang negatif.
C. Evaluasi  Kinerja  Keuangan  dengan  Analisis  Berbasis  Nilai  Pasar  Saham Menggunakan PER dan PBV
Hasil  perhitungan  yang  ada,  maka  dapat  dilihat  kecenderungan  nilai  PER antara ketiga perusahaan objek penelitian pada periode 2015 – 2020 pada grafik 4.4. Pada tahun 2015, PER AALI menempati posisi pertama tertinggi dibandingkan dua perusahaan  lainnya,  yaitu  SSMS  dan  PP  London.  Hal  ini  diakibatkan share  price yang  dimiliki  AALI  di  pasar  modal  cukup  tinggi,  yaitu  pada  angka  Rp15,580  per lembar  sahamnya  sementara  laba  per  saham  nya  juga  pada  posisi  tertinggi,  yaitu Rp399.15. Berdasarkan kondisi aktual ini, maka dapat dikatakan bahwa pasar sangat optimis terhadap investasi yang dilakukan  oleh AALI sebagaimana disebutkan oleh Hunjra et al , (2014).
Tabel 6

## Perbandingan PER SSMS, PP London, dan AALI
Company 2015 2016 2017 2018 2019 2020 SSMS 33,11 22,54 18,15 24,78 18,60 20,65 PP London 14,45 20,03 12,69 25,89 38,35 13,49 AALI 40,32 14,77 12,86 15,82 132,87 30,32 Sumber: diolah oleh peneliti
Sedangkan  pada  tahun  2016  walaupun  harga  per  lembar  saham  pada  industri agriculture plantation secara umum mengalami penurunan, namun harga per lembar saham AALI masih jauh lebih tinggi dibandingkan dua perusahaan sejenis lainnya, yaitu  SSMS  dan  PP  London.  Kondisi  harga  saham  AALI  yang  masih  lebih  tinggi dibandingkan  dua  perusahaan  lainnya  akibat  nilai  EPS  AALI  yang  juga  tinggi sejalan  dengan  teori  yang  dikemukakan  oleh  Hunjra, et  al (2014)  bahwa  apabila sebuah  perusahaan  memiliki  nilai  EPS  yang  tinggi,  maka  akan  memberikan keuntungan  yang  besar  bagi  investor  sehingga  dapat  membuat  investor  tertarik
untuk  membeli  saham  sehingga  dapat  membuat  investor  tertarik  untuk  membeli saham sehingga harga saham akan meningkat.
Kemudian  pada  tahun  2017  PER  SSMS  menempati  posisi  tertinggi  pertama disusul  dengan  AALI  dan  PP  London  dimana  tahun  ini  investor  berada  dalam kondisi  kurang  optimis  dengan  kinerja  dari  industri agriculture  plantation yang terlihat  dari turunnya share  price dari  AALI  dan  PP  London. Walaupun  nilai  PER SSMS  menempati  posisi  tertinggi  dibandingkan  dua  perusahaan  lainnya,  namun nilai  EPS  nya  merupakan  yang  terendah  karena  kenaikan share  price nya  yang sebesar  6,67%  pada  tahun  tersebut  tidak  sebanding  dengan  kenaikan  EPS  sebesar 24,82% sebagai pembagi dari share price untuk mendapatkan nilai akhir PER
Selanjutnya,  pada  2018  meskipun  secara  merata  baik  AALI,  SSMS,  dan  PP London  mengalami  kenaikan  pada  nilai  PER  nya,  namun share  price dari  ketiga perusahaan  mengalami  penurunan  dimana share  price AALI  masih  jauh  berada  di atas share  price SSMS  dan  PP  London  dan  lebih  unggul  dari  sisi  nilai  EPS  nya akibat  adanya  kenaikan  pada  jumlah  saham  beredar  AALI  pada  tahun  2018 sedangkan jumlah saham beredar SSMS dan PP London mengalami penurunan pada tahun tersebut.
Sementara  pada  tahun  2019,  nilai  PER  AALI  kembali  menempati  posisi pertama  dibandingkan  SSMS  dan  PP  London  serupa  hal  nya  dengan  nilai share price dan  EPS  nya  dibandingkan  dengan  dua  perusahaan  lainnya  walaupun  harga komoditas  sawit  mentah  yang  bergejolak  pada  tahun  tersebut  akibat  adanya sentimen  negatif  seperti  perang  dagang,  kampanye  negatif  sawit  di  Uni  Eropa menyebabkan penurunan pada laba bersih yang berdampak pada penurunan EPS.
Kemudian  pada  tahun  2020  pada  masa  pandemi  covid-19  nilai  PER  AALI tetap lebih besar dibandingkan dua perusahaan lainnya dan PER secara industri yang bernilai  22,49  walaupun  ketiga  perusahaan  secara  merata  mengalami  penurunan nilai  PER,  namun  karena  nilai share  price AALI  jauh  lebih  besar  dibandingkan kedua perusahaan lainnya dan persentase kenaikan EPS AALI terbesar diantara dua perusahaan  lainnya,  yaitu  sebesar  73,02%,  maka  nilai  akhir  PER  yang  dihasilkan dengan  membandingkan  antara share  price dengan  EPS  menghasilkan  nilai  yang paling  besar  diantara  dua  perusahaan  lain  dan  keseluruhan  industri  di  tahun  yang sama.
Kecenderungan  nilai  PBV  pada  periode 2015  –  2020  didominasi  oleh  SSMS setiap  tahunnya  dapat  dilihat  pada Tabel 7  dibawah.  Sedangkan  posisi  PBV  kedua ditempati oleh AALI dan PP London pada posisi ketiga. Konsistensi PBV tertinggi dan terendah setiap tahunnya disebabkan oleh perbandingan antara price per share dengan book  value  per  share dari  tiap  perusahaan  dimana  nilai price  per  share SSMS  dan book  value  per  share nya  berbeda  minimal  2x  lipat  nya  sehingga  nilai dari  PBV  nya  selalu  lebih  besar  dibandingkan  dua  perusahaan  lainnya  yang maksimal berbeda 2x lipat antara price per share dengan book value per share nya.
Tabel 7 Perbandingan PBV SSMS, PP London, dan AALI Company 2015 2016 2017 2018 2019 2020 SSMS 6,12 3,86 3,54 2,94 1,99 2,46 PP London 1,23 1,55 1,19 1,02 1,14 1,01 AALI 2,21 1,88 1,40 1,20 1,51 1,26 Sumber: diolah oleh peneliti
Meskipun  apabila  melihat  dari price  per  share AALI  selalu  lebih  unggul dibandingkan  dua  perusahaan  lainnya  sebagaimana  juga  sejalan  dengan  nilai  PER pada perhitungan di bagian sebelumnya, tetapi komponen penyusun book value per share sebagai  pembilang  dalam  perhitungan  PBV  juga  lebih  besar  dibandingkan SSMS  dan  PP  London  sehingga  nilai  PBV  dari  AALI  menempati  posisi  kedua dalam urutan PBV terbesar diantara ketiga perusahaan. Sedangkan untuk PP London yang  konsisten  menempati  posisi  ketiga  dalam  perhitungan  PBV  disebabkan  oleh pergerakan  harga  saham  yang  tidak  terlalu  banyak  ketika  naik  atau  mengalami penurunan, namun nilai book value per share nya setiap tahun mengalami kenaikan sehingga  pada  kondisi  dimana  nilai price  per  share nya  turun  sedangkan  nilai pembilangnya  atau book  value  per  share nya  mengalami  kenaikan  menyebabkan hasil akhir perhitungan PBV nya rendah.
Sehingga dapat disimpulkan bahwa baik sebelum pandemi covid-19 dan ketika pandemi  berlangsung,  SSMS  adalah  perusahaan  yang  konsisten  memiliki  harga saham yang lebih tinggi dibandingkan dengan nilai asetnya, sedangkan PP London adalah perusahaan yang memiliki PBV paling rendah dibandingkan dua perusahaan pembanding lainnya.

## Kesimpulan
Evaluasi  kinerja  keuangan  perusahaan  berbasis  laporan  keuangan  dengan metode DuPont memperlihatkan  bahwa  baik  sebelum  dan  saat  terjadinya  pandemi covid-19  SSMS  yang  paling  maksimal  menggunakan asset nya  untuk generate keuntungan,  yaitu  mampu  memanfaatkan asset yg  dimiliki  untuk  menghasilkan keuntungan  rata-rata  5,05%  keuntungan  didapatkan  setiap  tahunnya  dari total  asset yang  dimiliki.  Serta  SSMS  adalah  perusahaan  yang  paling  efektif  menggunakan  dana pemegang sahamnya untuk menghasilkan keuntungan yg paling maksimal.
Kemudian  evaluasi  kinerja  keuangan  perusahaan  dengan  menggunakan  basis capital invested dengan EVA dan MVA dimana dengan EVA baik sebelum dan setelah pandemi covid-19, AALI setiap tahunnya mengalami penurunan nilai tambah ekonomis ditandai  dengan  nilai  EVA  yang  negatif  setiap  tahunnya  sedangkan  nilai  EVA  positif setiap tahun dimiliki oleh SSMS diikuti dengan PP London yang sempat beberapa tahun mengalami  EVA  negatif.  Sedangkan  dengan  MVA,  SSMS  mendominasi  dua perusahaan lainnya karena jumlah saham beredar 6x lebih banyak dibandingkan AALI serta  1,3x  dibanding  PP  London  walaupun  secara  keseluruhan  ketiga  perusahaan memiiliki MVA positif atau memberikan wealth creation .
Sedangkan  evaluasi  kinerja  keuangan  perusahaan  berbasis  nilai  pasar  saham menggunakan  PER  sebelum  pandemi  covid-19  berlangsung  didominasi  secara bergantian  oleh  SSMS  dan  AALI  sedangkan  ketika  pandemi  covid-19  berlangsung, PER  AALI  yang  tertinggi  bahkan  lebih  tinggi  dibandingkan  rata-rata  industri. Sedangkan  menggunakan  PBV  baik  sebelum  dan  saat  terjadinya  pandemi  covid-19 SSMS  adalah  perusahaan  yang  memiliki  nilai  PBV  terbesar  dibandingkan  PP  London dan  AALI  atau  dapat  dikatakan  bahwa  saham  SSMS  diperdagangkan  dengan  harga yang lebih tinggi dibandingkan dengan nilai asetnya.

## BIBLIOGRAFI
Arini, Maya Putri. (2005). Analisis Perbandingan Kinerja Perusahaan dengan metode PER,  EVA,  dan  MVA  antara  PT  Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk  dan  PT  Indosat,
Tbk . Universitas Indonesia: Jakarta.
Buchheim, Lukas, Dovern, Jonas, Krolage, Carla, & Link, Sebastian. (2020). Firm-level Expectations and Behavior in Response to the COVID-19 Crisis . Google Scholar
Ding, W., Levine, R., Lin, C., & Xie, W. (2020). Corporate immunity to the COVID-19 pandemic. Working Paper . Google Scholar
Hillman,  Amy  J.,  &  Keim,  Gerald  D.  (2001).  Shareholder  value,  stakeholder management,  and  social  issues:  what’s  the  bottom  line? Strategic  Management Journal , 22 (2), 125–139. Google Scholar
Kementrian  Perindustrian  Republik  Indonesia.  (2017). Prospek  dan  Permasalahan Industri Sawit. Januari 29, 2017 . Retrieved from https://kemenperin.go.id/artikel/494/Prospek-Dan-Permasalahan-Industri-Sawit
Nezoblin,  Alexander.  Madhav  V.  Rajan,  dan  Stefan  Reichelstein.  (2016). Structural Properties of the Price to Earnings and Price to Book Ratios . Graduate School of Stanford Business.
Novitasari,  Ryan,  &  Widyarti,  Endang  Tri.  (2013). Analisis  Pengaruh  Faktor Fundamental  Terhadap  Return  Saham  (Pada  Perusahaan  LQ  45  Yang  Terdaftar Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2009-2012) .  Fakultas  Ekonomika  dan  Bisnis. Google Scholar
Stewart, G. Bennett. (1991). The quest for value . Harper Collins. Google Scholar
Tortella,  Bartolomé  Deyá,  &  Brusco,  Sandro.  (2003).  The  Economic  Value  Added (EVA):  an  analysis  of  market  reaction. Advances  in  Accounting , 20 ,  265–290. Google Scholar
Young S. David., &. Setphen F. O’Byrne. (2001). EVA and Value Based Management: A  Practical  Guide  to  Implementation  (Lusy  Widjaja,  Penerjemah) .  Salemba: Jakarta.

## Copyright holder:
Tjut Naridha Selsa, Eko Rizkianto (2022)

## First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: