## ANALISIS PERBANDINGAN PENILAIAN KINERJA PERUSAHAAN DI BURSA EFEK INDONESIA

## Lely Ana Ferawati Ekaningsih

## Abstract
Tujuan  penelitian  ini  adalah 1)  untuk  menguji perbandingan  dan perbedaan  EVA, MVA  dan  Rasio-rasio  Profitabilitas  dalam penilaian Kinerja  keuangan  Perusahaan antara Perusahaan Manufaktur  dan  Non  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia dan  2) menganalisis penilaian  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  paling baik  antara kelompok Perusahaan  Manufaktur  dan  Non Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Sampel  penelitian  diambil dengan  menggunakan  purposive  sampling  dan  diperoleh 125 perusahaan  manufaktur  dan 80  perusahaan  non  manufaktur yang listed  di  BEI  dengan  periode  penelitian  2006-2008. Penelitian  ini menggunakan Multiple  Analysis  Of  Variance/MANOVA  untuk menghitung  pengujian  signifikansi  perbedaan  rata-rata  secara bersamaan  antara  kelompok perusahaan  manufaktur  dan  non manufaktur untuk  dua  atau  lebih  variabel  tergantung.Hasil pengujian  MANOVA  menunjukkan  bahwa  dari  variabel  yang diteliti menunjukkan bahwa ada perbedaan antara variabel OPM, ROA,  dan ROS  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non manufaktur. Sedangkan variabel EVA, MVA, ROE, dan EPS secara univariat  variabel tidak signifikan dan  tidak berbeda antara perusahaan manufaktur dan non manufaktur. Dari  hasil  perhitungan  Statistik  Deskriptif  menunjukkan  bahwa penilaian  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  paling  baik antara kelompok perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur  di  BEI untuk  variabel  EVA,  MVA,  OPM,  ROA,  ROS  terdapat  pada perusahaan non manufaktur. Sedangkan variabel EPS yang paling baik adalah terdapat pada perusahaan manufaktur.
Kata  Kunci: Economic Value  Added, Market  Value  Added,  Rasio Profitabilitas,  Operating  Profit  Margin,  Return  On  Asset,  Return On Equity, Earning Per Share, Return On Sales

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang Masalah
Pengukuran kinerja  keuangan  merupakan  salah  satu  faktor  yang  sangat penting  bagi  perusahaan,  karena  pengukuran  tersebut  digunakan  sebagai  dasar untuk  menyusun  sistem  imbalan  dalam  perusahaan  yang  dapat  mempengaruhi perilaku pengambilan keputusan dalam perusahaan. Pengukurankinerja keuangan umumnya  dilakukan  dengan  menganalisis  laporan  keuanganseperti  rasio profitabilitas.  Pengukuran  yang  hanya  menganalisis  laporan  keuangan  memiliki kelemahan  utama  yaitu  mengabaikan  adanya  biaya  modal,sehingga  sulit  untuk

## ANALISIS PERBANDINGAN PENILAIAN KINERJA PERUSAHAAN DI BURSA EFEK INDONESIA
mengetahui  apakah  suatu  perusahaan  telah  berhasilmenciptakan  nilai  atau  tidak. Untuk mengatasi kelemahan tersebut telahdikembangkan konsep baru yaitu EVA dan  MVA.  EVA  dan  MVA  merupakan  indikator  tentang  adanyapenciptaan  nilai dari  suatu  investasi.  EVA  dan  MVA  dianggap palingmemiliki  korelasi  dengan perubahan dan penciptaan nilai saham diperusahaan. Kekuatan  konsep EVA dan MVA  adalah  penciptaan  nilai  perusahaandan  manajemen  dipaksa  mengetahui beberapa the  true  cost  of  capital daribisnisnya,  sehingga  tingkat  pengembalian bersih dari modal bisa diperlihatkansecara jelas.
1.2 Rumusan Masalah
a. Bagaimana perbandingan  dan  perbedaan  EVA,MVA  dan  Rasio-rasio Profitabilitas  dalam  Kinerja  keuangan  Perusahaan pada  Perusahaan Manufaktur dan Non Manufaktur di Bursa Efek Indonesia?.
b. Kelompok Perusahaan manakah yang mempunyai kinerja keuangan paling baik antara kelompok perusahaan manufaktur dan non manufaktur?
1.3 Tujuan Penelitian
a. Untuk  menguji  perbandingan  dan  perbedaan  penilaianEVA, MVA  dan Rasio-rasio  Profitabilitas  dalam  Kinerja  keuangan  Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur dan Non Manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
b. Untuk  menganalisis  penilaian  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  paling baik  antara  kelompok  Perusahaan  Manufaktur  dan  Non  Manufaktur  di Bursa Efek Indonesia.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA

## 2.1 Kajian Teoritis
2.1.1 Pengertian Kinerja
Istilah  kinerja  atau performance seringkali  dikaitkan  dengan  kondisi keuangan  perusahaan.  Kinerja  merupakan  hal  penting  yang  harus  dicapai oleh setiap perusahaan dimanapun, karena kinerja merupakan cerminan dari kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola  dan  mengalokasikan  sumber dayanya.
2.1.2 Pengertian Pengukuran Kinerja
Pengukuran kinerja merupakan salah satu faktor yang sangat penting bagi perusahaan,  karena  pengukuran  tersebut  digunakan  sebagai  dasar  untuk menyusun  sistem  imbalan  dalam  perusahaan,  yang  dapat  mempengaruhi perilaku pengambilan keputusan dalam perusahaan
2.1.3 Pengertian Kinerja Keuangan
Menurut  Helfert  (2000)  kinerja  keuangan  adalah  hasil  dari  banyak keputusan  manajemen  yang  dibuat  secara  terus  menerus  oleh  manajer. Penilaian kinerja keuangan perusahaan merupakan upaya untuk mengetahui prestasi  yang  ingin  dicapai  oleh  perusahaan  sebagai  suatu  unit  usaha  yang umumnya banyak dilakukan oleh pihak-pihak yang berkepentingan terhadap eksisitensi perusahaan.
2.1.4 Metode Pengukuran Kinerja Keuangan Perusahaan
a. Economic Value Added/EVA / Nilai Tambah Ekonomi Istilah Economic Value Added/EVA / Nilai Tambah Ekonomi pertama kali dipopulerkan  oleh Stern  Steward  Management  Service yang  merupakan perusahaaan  konsultan  dari  Amerika  Serikat.  Ukuran  kinerja  ini  pertama
kali diperkenalkan oleh George Bennet Steward III dan Joel M Stern yang merupakan analis keuangan Stern Steward (Utama,1997).
Menurut Mirza (1999) tolok ukur penilaian EVA dapat dinyatakan sebagai berikut:
1) Apabila EVA  >  0,  berarti  nilai  EVA  positif  yang  menunjukkan  telah terjadi proses nilai tambah pada perusahaan.
2) Apabila EVA = 0 menunjukkan posisisi impas atau Break Event Point.
3) Apabila EVA < 0, yang berarti EVA negatif menunjukkan tidak terjadi proses nilai tambah.
b. Market Value Added/MVA / Nilai Tambah Pasar. MVA  digunakan  untuk  mengukur  seluruh  pengaruh  kinerja  manajerial sejak  perusahaan  berdiri  hingga  sekarang.  MVA  yang  dihasilkan  oleh kinerja  manajerial  sepanjang  umur  perusahaan  yang  di-present  value-kan (Mirza dan Imbuh, 1999).
Tujuan dari perusahaan adalah menciptakan MVA yang positif, karena:
1) MVA  >  0  maka  manajemen  telah  berhasil  memberikan  nilai  tambah kepada para penyandang dana.
2) MVA  <  0  maka  perusahaan  tidak  berhasil  memberikan  nilai  tambah kepada para penyandang dana.
c. Rasio Profitabilitas Profitabilitas adalah hasil bersih dari serangkaian kebijakan dan keputusan atau  sekelompok  rasio  yang  memperlihatkan  pengaruh  gabungan  dari likuiditas, manajemen aktiva, dan hutang terhadap hasil operasi (Brigham dan Houston 2001:89)
Rasio profitabilitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
1) Operating  Profit  Margin/OPM/Marjin  Laba  Operasi merupakan kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan/laba  bersih sebelum bunga dan pajak pada tingkat penjualan tertentu(Brealey, Myers, Marcus, 2006:81).
2) Return  on  Asset/ROA/Pengembalian  Atas  Total  Aktiva  merupakan  rasio laba bersih terhadap total aktiva untuk mengukur pengembalian  atas total aktiva setelah bunga dan pajak (Brigham dan Houston 2001:90)
3) Return on Equity/ROE/Pengembalian atas Ekuitas Saham Biasa . Rasio laba bersih  setelah  bunga  dan  pajak  terhadap  ekuitas  saham  biasa.  Rasio ini mengukur tingkat pengembalian atas investasi pemegang saham (Brigham dan Houston 2001:91)
4) Earning Per Share/EPS merupakan ukuran kemampuan perusahaan untuk menghasilkan  keuntungan  per  lembar  saham  pemilik(Ciaran  Walsh 2003:148).
5) Return On Sales/ ROS/Profit Margin On Sales/Marjin Laba atas Penjualan merupakan rasio untuk mengukur laba per rupiah penjualan (Brigham dan Houston 2001:89)

## 2.2 Hasil Penelitian Sebelumnya.
Berikut  ini  beberapa  penelitian  terdahulu yang telah  dilakukan  baik  yang berasal  dari  dalam  negeri,  maupun  luar  negeri  yaitu  antara  lain  telah  dilakukan oleh  Geoerge  Bannet  Stewart  III  (1991), Uyemura  et  al  (1996), Desai  et.al.

## ANALISIS PERBANDINGAN PENILAIAN KINERJA PERUSAHAAN DI BURSA EFEK INDONESIA
(1999), Wet  dan  Hall  (2004), Mariana  Sri  Rahayu  (2007),Pablo  Fernandez (2008),Indriwati  Tresnowulani  (2008), Rina  Ulfayani  (2009), Mia  Ika Rismandhani & Sri Dewi Wahyundaru (2009).
Persamaan  antara  penelitian  yang  dilakukan  sekarang  dengan  penelitian terdahulu yang dikaji adalah sebagai berikut:
a. Penelitian  ini  sama-sama  menggunakan  variabel  operasional  EVA,  MVA dan Rasio Profitabilitas.
b. Penelitian  ini  sama-sama  meninjau  peran  EVA,  MVA  dan  Rasio Profitabilitas sebagai alat dalam penilaian kinerja keuangan perusahaan. Perbedaan  antara  penelitian  yang  dilakukan  sekarang  dengan  penelitian terdahulu yang dikaji adalah sebagai berikut:
a. Penelitian  ini  menggunakan  kelompok  perusahaan  manufaktur  dan  non manufaktur  sebagai  pembanding  untuk  mengungkapkan  apakah  ada perbedaan EVA,  MVA  dan  Rasio  Profitabilitas  antara kelompok perusahaan manufaktur dan perusahaan non manufaktur.
b. Penelitian  ini  melihat  pada  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur perusahaan publik sebagai sampel penelitian.
c. Penelitian  ini  menggunakan  uji  statistik Multiple  Analysis  Of Variance/MANOVA  untuk pengujian hipotesisnya

## 2.3 Pengembangan Hipotesis
Hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini :
a. Ha  :    Ada  perbedaan    EVA,MVA dan  rasio-rasio  profitabilitas  dalam kinerja  perusahaan  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur  di Bursa Efek Indonesia.
b. Ho  :  Tidak  ada  perperbedaan    EVA, MVA dan  rasio-rasio  profitabilitas dalam  kinerja  perusahaan  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non manufaktur di Bursa Efek Indonesia.

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Rancangan Penelitian
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  Hipotesis  (Hypotesis  Testing)  dan juga  termasuk  dalam  penelitian  Eksplanatori/penelitian  penjelasan  (Explanatory Research). Unit analisis dalam penelitian ini adalah laporan keuangan perusahaan manufaktur  dan  non  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jenis penelitian ini tergolong dalam penelitian deskriptif yang bersifat studi kasus.

## 3.2 Metode Pengumpulan Data
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  nominal  dan rasio.  Sumber  data  adalah  data  sekunder.  Pengumpulan  data  dilakukan  dengan cara Pooled, yaitukombinasi dari time series dan cross section (Gujarati, 2003:4). 3.3 Populasi dan Sampel Penelitian.
Dalam  penelitian  ini  yang  menjadi  populasi  adalah  seluruh  perusahaan publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2006 sampai 2008. Sampel  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur  yang telah  menjadi  perusahaan    publik  di  Indonesia  dan  dipilih  dengan  menggunakan Purposive Sampling Method 3.4 Metode Analisis Data.

## 3.5.1 Pengukuran Kinerja Keuangan Perusahaan
a. Economic Value Added/EVA
Rumus untuk menghitung EVA menurutBrigham dan Houston (2001: 51) : EVA = EBIT (1-Tarif Pajak) – (Total Modal) (Biaya Modal Setelah Pajak) b. Menghitung Market Value Added/MVA
Rumus untuk menghitung MVA menurut  Brigham dan Houston ( 2001 : 50) :
MVA = (Saham yang beredar x Harga saham) – Total ekuitas saham biasa c. Rasio-rasio Profitabilitas.
Cara menghitung rasio-rasio Profitabilitas :
1) Operating Profit Margin/OPM/Marjin Laba Operasi. Rumus untuk menghitung OPM (Brealey, Myers, Marcus, 2006:81): Operating Profit Margin = EBIT / Penjualan 2) Return On Asset/ROA/Pengembalian Atas Total Aktiva Rumus untuk menghitung ROA (Brigham dan Houston, 2001 : 90) ROA = Laba Bersih / Total Aktiva
3) Retun On Equity/ROE/ Pengembalian atas Ekuitas Saham Biasa Rumus untuk menghitung ROE (Brigham dan Houston, 2001 : 91) Return On Equity/ROE = Laba Bersih / Ekuitas Saham biasa
4) EarningPer Share/EPS
Formula yang  digunakan  untuk  menghitung  EPS  adalah  sebagai berikut(Ciaran Walsh 2003:148)
EPS = EAT / jumlah lembar saham.
5) Return  On  Sales/ROS/Profit  Margin  On  Sales/Marjin  Laba  atas Penjualan.
Rumus untuk menghitung ROS (Brigham dan Houston 2001:89) ROS = Laba bersih / Penjualan

## 3.5.2 Uji Normalitas Data
Pengujian kenormalan data dilakukan untuk mengetahui bahwa data yang dianalisis  berdistribusi  normal  atau  tidak.  Uji  kenormalan  data  dapat  dilakukan dengan  menggunakan  program  SPSS.  Dalam  penelitian  ini,  uji  kenormalan  data dilakukan dengan pengujian Kolmogorov-Smirnov test dengan menetapkan derajat keyakinan  ( α )  sebesar  5%. Apabila  distribusi  datanya  normal  atau  mendekati normal  maka  menggunakan  statistik  parametrik,  namun  bila  distribusinya  tidak normal  maka  data  tersebut  terlebih  dahulu  dinormalkan  dengan melakukan transformasi menggunakan akar kuadrat/SQRT (Ghozali 2006:32).
Kriteria pengambilan keputusannya adalah:
a. Signifikansi > 0,05 berarti data berdistribusi normal
b. Signifikansi < 0,05 berarti data tidak berdistribusi normal

## 3.5 Metode Pengujian Hipotesis.
Alat  uji  statistik  yang  digunakan  untuk  pengujian  hipotesis  dalam penelitian  ini  adalah Multiple  Analysis  Of  Variance/MANOVA.  MANOVA mempunyai  pengertian  sebagai  suatu  teknik  statistik  yang  digunakan  untuk menghitung  pengujian  signifikansi  perbedaan  rata-rata  secara  bersamaan  antara kelompok untuk dua atau lebih variabel tergantung atau untuk menjelaskan bahwa

## ANALISIS PERBANDINGAN PENILAIAN KINERJA PERUSAHAAN DI BURSA EFEK INDONESIA
secara statistik dan signifikan ada perbedaan rata-rata variabel yang terjadi secara silmultan antara 2 tingkat variabel (Mudrajat Kuncoro 2003:215).

## 4. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## 4.1 Hasil Penelitian
4.1.1 Proses pemilihan Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan publik pada sektor manufaktur  dan  non  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama periode  2006 sampai  2008 sebanyak  409  perusahaan.Berdasarkan  kriteria pengambilan sampel, maka terdapat 205 perusahaan yang memenuhi syarat untuk dijadikan  sampel  penelitian terdiri  dari  125  perusahaan  manufaktur  dan  80 perusahaan non manufaktur.
4.2 Analisis Data
4.2.1 Uji Normalitas Data
Untuk  dapat  melakukan  analisis  lebih  lanjut  dalam  penelitian  ini diperlukan  data  yang  benar-benar  valid  dan  normal.  Hal  ini  dikarenakan  dengan data yang normal, maka data tersebut dikatakan mampu untuk mewakili populasi yang  diwakilinya.  Uji  normalitas  dilakukan  dengan  menggunakan  uji Kolmogorov-Smirnov dengan  kaidah  keputusan  P Value>  0,05  data  dikatakan berdistribusi normal.
Hasil pengujian normalitas data terlihat sebagai berikut:
Tabel 4.1 Hasil Uji Normalitas Data Variabel Kolmogorov – Smirnov Sig EVA 9,736 0,000 MVA 9,827 0,000 OPM 5,574 0,000 ROA 12,574 0,000 ROE 3,994 0,000 EPS 12,598 0,000 ROS 7,240 0,000 Sumber: Lampiran 3
Berdasarkan  hasil  pengujian tabel  diatas diketahui  bahwa  dengan menggunakan  615 data  (n  =  615) diperoleh  nilai P Valuekurang  dari 0,05 untuk masing-masing  variabel  yang  diteliti.  Hal  ini  berarti  semua  variabel  dapat dinyatakan  tidak  berdistribusi  normal.  Karena  dalam  pengujian  hipotesis menggunakan  MANOVA  yang  menghendaki  data  berditribusi  normal,  maka harus  dilakukan  tindakan  untuk  menormalkan  data  yaitu  dengan  melakukan transformasi  menggunakan  akar  kuadrat  (SQRT).  Dari  hasil  uji  SQRT  terdapat beberapa data yang hilang/missing. Kemudian dilanjutkan dengan proses Missing Value untuk mengisi data yang hilang tersebut. Setelah melakukan Missing Value, maka  diperoleh  data  normal  yang  lengkap.  Kemudian  dilanjutkan  dengan  uji MANOVA.

## 4.3 Pembahasan
4.3.1 Hasil  Perbandingan  dan  perbedaan  penilaian  EVA, MVA  dan  Rasio-rasio Profitabilitas dalam Kinerja Perusahaan antara Perusahaan Manufaktur dan Non Manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
a. Hasil Uji MANOVA  Perusahaan  Manufaktur  dan  Non  Manufaktur  Untuk Data Berdistribusi Normal.
Adapun gambaran mengenai hasil pengujian MANOVA dengan data yang berdistribusi normal dapat dinyatakan sebagai berikut.

## Tabel 4.5Ringkasan Tests of Between-Subjects Effects
Variabel Type III Sum of Squares F-hitung Sig EVA .229 1.007 .316 MVA .460 2.024 .155 OPM 1.876 1.007 .004 ROA 1.353 8.254 .015 ROE 253 5.954 .291 EPS 829 1.115 .057 ROS 1.423 3.646 .013 Sumber: Lampiran 6
Berdasarkan  tabel  tersebut  dapat  dinyatakan  bahwa  dari  ketujuh  variabel yang diteliti secara univariat variabel yang signifikan adalah variabel OPM, ROA, dan  ROS.Hal ini menunjukkan  bahwa  ada  perbedaan variabel  OPM,  ROA,  dan ROS  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur.  Dibuktikan  dengan diperolehnya  nilai  signifikansi  untuk  variabel  OPM,  ROA,  dan  ROS  lebih  kecil dari  0,05.  Sedangkan  variabel  EVA,  MVA,  ROE,  dan  EPS secara  univariat variabel tidak signifikan dan tidak berbeda pada perusahaan manufaktur dan non manufaktur.  Hal  ini  dibuktikan  dengan  diperolehnya  nilai  signifikansi  untuk keempat variabel tersebut lebih besar dari 0,05.
Berdasarkan  hasil  uji  MANOVA  diperoleh  fungsi  MANOVA  yang  dapat dinyatakan dalam tabel berikut
Tabel 4.6Hasil Estimasi MANOVA Variabel Koefisien t-hitung Sig Intercept .795 14.543 .000 EVA 8.821E-5 1.004 .316 MVA -3.095E-5 -1.423 .155 OPM -.050 -2.873 .004 ROA .059 2.440 .015 ROE -.017 -1.056 .291 EPS -.003 -1.909 .057 ROS -.043 -2.502 .013 Sumber: Lampiran 6 Analisis lebih lanjut mengenai fungsi MANOVA adalah sebagai berikut:
1) EVA  memiliki  koefisien  sebesar    0,00008821  dengan  probabilitas  t-hitung sebesar .316, hal ini berarti tidak ada perbedaan yang signifikan EVA antara perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Koefisien  yang  positif  membuktikan  bahwa perusahaan  manufaktur

## ANALISIS PERBANDINGAN PENILAIAN KINERJA PERUSAHAAN DI BURSA EFEK INDONESIA
memiliki EVA  yang lebih besar dibandingkan perusahaan non manufaktur. Jika  nilai  EVA  perusahaan  positif  maka  perusahaan  tersebut  dapat menciptakan  nilai  perusahaan  (Create  value)  yang  merupakan  cerminan akan  kesejahteraan  para  pemegang  saham.  Jika  suatu  perusahaan  dapat menciptakan  nilai,  maka  kemungkinan  dapat  memberikan  pengaruh  yang positif  terhadap  harga  saham  perusahaan.  Namun  EVA  yang  negatif menunjukkan bahwa nilai perusahaan menurun karena tingkat pengembalian lebih rendah daripada biaya modalnya (Steward, 1990).
2) MVA memiliki koefisien sebesar -0,00003095 dengan probabilitas t-hitung sebesar  .155,  hal  ini  berarti  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan  MVA antara perusahaan manufaktur dan non manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Koefisien  yang  negatif  membuktikan  bahwa  perusahaan  manufaktur memiliki MVA yang lebih kecil dibandingkan perusahaan non manufaktur.
3) OPM memiliki koefisien sebesar -.050 dengan probabilitas t-hitung sebesar .004, hal ini berarti ada perbedaan  yang signifikan OPM antara perusahaan manufaktur  dan  non  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Koefisien  yang negatif  membuktikan  bahwa  perusahaan  non  manufaktur  memiliki  OPM yang  lebih  besar  dibandingkan  perusahaan  manufaktur.  Adanya  perbedaan OPM  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur,  karena meningkatnya  kemampuan  dalam  menghasilkan  keuntungan  setelah dibandingkan  dengan  penjualan  yang  dicapai  lebih  baik  perusahaan  non manufaktur daripada perusahaan manufaktur.
4) ROA  memiliki  koefisien  sebesar  .059  dengan  probabilitas  t-hitung  sebesar .015, hal ini berarti ada perbedaan  yang signifikan ROA antara perusahaan manufaktur  dan  non  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Koefisien  yang positif  membuktikan  bahwa  perusahaan  manufaktur  memiliki  ROA  yang lebih besar dibandingkan perusahaan non manufaktur. Hal ini membuktikan bahwa  kemampuan  manajemen  perusahaan  manufaktur  lebih  baik  dalam mengoptimalkan asset yang  digunakan  untuk  menghasilkan  keuntungan daripada perusahaan non manufaktur.
5) ROE memiliki koefisien sebesar -.017 dengan probabilitas t-hitung sebesar .291,  hal  ini  berarti  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan  ROA  antara perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Koefisien  yang  negatif  membuktikan  bahwa  perusahaan  non  manufaktur memiliki ROE yang lebih besar dibandingkan perusahaan manufaktur.
6) EPS  memiliki  koefisien  sebesar -.003  dengan  probabilitas  t-hitung  sebesar .057,  hal  ini  berarti  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan EPSantara perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Koefisien  yang  negatif  membuktikan  bahwa  perusahaan  manufaktur memiliki EPSyang lebih kecil dibandingkan perusahaan non manufaktur.
7) ROS memiliki koefisien sebesar -.043 dengan probabilitas t-hitung sebesar .013,  hal  ini  berarti  ada  perbedaan  yang  signifikan  ROS  antara  perusahaan manufaktur  dan  non  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Koefisien  yang negatif  membuktikan  bahwa  perusahaan  manufaktur  memiliki  ROS  yang lebih  kecil  dibandingkan  perusahaan  non  manufaktur.  ROS  tinggi menunjukkan  bahwa  perusahaan  memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik
dilihat dari segi penjualan. Penjualan yang meningkat setiap tahunnya akan meningkatkan laba perusahaan tersebut
4.3.2Hasil Penilaian  Kinerja  Perusahaan  Yang  Paling  Baik  Antara Kelompok Perusahaan Manufaktur Dan Non Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia Gambaran mengenai hasil penilaian kinerja keuangan perusahaan yang paling  baik  antara  kelompok  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur dinyatakan sebagai berikut.
TABEL  4.7  Ringkasan  Hasil  Statistik  Deskriptif  Kelompok  Perusahaan
Manufaktur dan Non Manufaktur Tahun 2006-2008 Perusahaan Manufaktur Perusahaan Non Manufaktur Variabel Tahun Mean Variabel Tahun Mean EVA 2006 116.804,25 EVA 2006 361.273,64 2007 183.945,89 2007 627.372,66 2008 232.884,44 2008 478.181,94 MVA 2006 2.735.811,04 MVA 2006 5.745.460,25 2007 4.028.707,50 2007 9.280.241,76 2008 2.318.983,14 2008 4.582.608,63 OPM 2006 1,47 OPM 2006 3,84 2007 4,00 2007 10,41 2008 5,89 2008 8,11 ROA 2006 2,76 ROA 2006 3,06 2007 3,85 2007 5,51 2008 2,01 2008 3,52 ROE 2006 7,55 ROE 2006 8,61 2007 8,43 2007 12,14 2008 9,65 2008 7,41 EPS 2006 2,45 EPS 2006 1,51 2007 2,87 2007 1,58 2008 3,82 2008 1,48 ROS 2006 -0,32 ROS 2006 -3,74 2007 2,04 2007 13,60 2008 0,75 2008 0,48
Sumber Data Lampiran  2
Berdasarkan  tabel  tersebut  dapat  dinyatakan  bahwa,  kinerja  keuangan antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur  yang  paling  baik  untuk variabel EVA, MVA, OPM, ROA, ROS terdapat pada perusahaan non manufaktur dibuktikan  dengan  diperolehnya  hasil  Mean  yang  lebih  besar  dari  perusahaan manufaktur.  Sedangkan  variabel  EPS  yang  paling  baik  adalah  terdapat  pada perusahaan manufaktur. Hal ini dibuktikan dengan hasil Mean/rata-rata yang lebih besar dari perusahaan non manufaktur. Analisis lebih lanjut untuk hasil penilaian perusahaan  yang  paling  baik  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur adalah sebagai berikut:
a. EVA  yang  paling  baik  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur adalah EVA dari perusahaan non manufaktur. Hal ini disebabkan karena laba operasi  perusahaan  non  manufaktur  lebih  besar  dibandingkan  perusahaan
manufaktur.  Menurut  Stewart  (1993:  118-119)  Peningkatkan  laba  operasi tanpa adanya tambahan modal berarti manajemen dapat menggunakan aktiva perusahaan  secara  efisien  untuk  mendapatkan  keuntungan  yang  optimal. Selain itu, dengan berinvestasi ke project-project yang menerima return lebih besar  daripada  biaya  modal  (cost  of  capital)  yang  digunakan  berarti manajemen  hanya  mengambil project yang  bermutu  dan  meningkatkan  nilai perusahaan. EVA yang positif menandakan perusahaan berhasil menciptakan nilai  bagi  pemilik  modal,  karena  perusahaan  mampu  menghasilkan  tingkat pengembalian  yang  melebihi  tingkat  biaya  modal.  EVA  yang  positif  karena perusahaan  mampu  menghasilkan  tingkat  pengembalian  yang  melebihi tingkat  biaya  modal.  Tetapi  apabila  nilai  EVA  negatif  maka  menunjukkan nilai  perusahaan  menurun  karena  tingkat  pengembalian  lebih  rendah  dari biaya modal.
b. MVA  yang paling  baik  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur adalah  MVA  dari  perusahaan  non  manufaktur.  MVA  perusahaan  non manufaktur lebih tinggi daripada perusahaan manufaktur menandakan bahwa nilai  pasar  perusahaan  lebih  tinggi  daripada  nilai  buku  perusahaan  sehingga investor  tertarik  untuk  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  non manufaktur.  MVA  positif,  berarti  ada  nilai  tambah  bagi  perusahaan,  dan biasanya akan direspon oleh meningkatnya harga saham perusahaan sehingga tingkat  pengembalian  saham  (return saham)  akan  mengalami  peningkatan atau perusahaan berhasil menciptakan nilai tambah perusahaan bagi investor. Dan  sebaliknya  jika  MVA  negatif  berarti  perusahaan  mengalami  penurunan kinerja  keuangan  yang  biasanya  akan  direspon  dengan  penurunan  harga saham perusahaan sehingga tingkat pengembalian saham (return saham) akan mengalami  penurunan  atau  nilai  perusahaan  berkurang  karena  tingkat pengembalian  yang  dihasilkan  lebih  rendah  dari  yang  diharapkan  investor. Menurut Steward menyakini dan mempopulerkan MVA sebagai ukuran yang paling  tepat  untuk  menilai  sukses  tidaknya  perusahaan  dalam  menciptakan kekayaan  bagi  pemilik  perusahaan  (pemegang  saham)  akan  bertambah  bila MVA bertambah dan hal ini ditunjukkan oleh perusahaan non manufaktur
c. Operating  Profit  Margin/OPM  yang  paling  baik  antara  perusahaan manufaktur  dan  non  manufaktur  adalah  OPM  dari  perusahaan  non manufaktur.  OPM  yang  semakin  tinggi  menandakan  semakin  baik  kinerja keuangan perusahaan, karena meningkatnya kemampuan dalam menghasilkan keuntungan  setelah dibandingkan  dengan  penjualan  yang  dicapai  lebih  baik perusahaan non manufaktur daripada perusahaan manufaktur.
d. ROA  yang  baik  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur ditunjukkan  oleh  ROA  dari  perusahaan  non  manufaktur.  Jika  nilai  ROA perusahaan  non  manufaktur  lebih  tinggi  dari  ROA  manufaktur  maka membuktikan  bahwa  kemampuan  manajemen  perusahaan  mengoptimalkan asset yang  digunakan  untuk  menghasilkan  keuntungan  semakin  tinggi dibandingkan  ROA  dari  perusahaan  manufaktur.  ROA  yang  negatif disebabkan laba perusahaan dalam kondisi negatif pula atau rugi. Rendahnya ROA  dapat  disebabkan  oleh  banyaknya asset perusahaan  yang  menganggur, investasi dalam persediaan yang terlalu banyak, kelebihan uang kertas, aktiva tetap  beropersai  dibawah  normal,  dan  lain-lain.  Hal  ini  menunjukkan
kemampuan  dari  modal  yang  diinvestasikan  secara  keseluruhan  belum mampu  untuk  menghasilkan  laba.  Semakin  tinggi  ROA  semakin  tinggi kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan.  Semakin  tinggi keuntungan  yang  dihasilkan  perusahaan  akan  menjadikan  investor  tertarik akan nilai saham.
e. ROE  yang  baik  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur ditunjukkan oleh ROE dari perusahaan non manufaktur. Jika ROE perusahaan non  manufaktur  lebih  tinggi  dari  ROE  perusahaan  manufaktur  hal  tersebut mencerminkan  laba  perusahaan  non  manufaktur  tersebut  tinggi.  ROE mengukur  pengembalian  nilai  buku  kepada  pemilik  perusahan  yang merupakan  perbandingan  laba  bersih  terhadap  ekuitas  saham  (Weston  et. al,:1995).  Menurut  Bodie,  Kane  and  Marcus  (2002  )  penurunan  ROE merupakan  bukti  bahwa  investasi  baru  pada  perusahaan  tersebut menghasilkan  ROE  yang  lebih  rendah  dari  investasi  lama.  Semakin  besar ROE mencerminkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan yang tinggi bagi pemegang saham.
f. EPS  yang  baik  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur ditunjukkan  oleh  EPS  dari  perusahaan  manufaktur.  EPS  perusahaan manufaktur yang semakin tinggi menandakan semakin baik kinerja keuangan perusahaan  dibandingkan  dengan  kinerja  keuangan  perusahaan  non manufaktur,  karena  meningkatnya  kemampuan  dalam  menghasilkan keuntungan setelah dibandingkan dengan jumlah lembar saham.
g. ROS  yang  baik  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur ditunjukkan  oleh  ROS  dari  perusahaan  non  manufaktur.  ROS  tinggi menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kinerja keuangan yang baik dilihat dari  segi  penjualan.  Penjualan  yang  meningkat  setiap  tahunnya  akan meningkatkan  laba  perusahaan  tersebut.  Pada  perusahaan  non  manufaktur memiliki  ROS  tinggi  karena  biaya  operasional  pada  perusahaan  non manufaktur lebih rendah dibandingkan pada perusahaan manufaktur, terutama biaya tenaga kerja.

## 4.4 Keterbatasan
Penelitian ini mempunyai beberapa keterbatasan, mengingat masih ada faktor lain yang tidak dapat dijelaskan antara lain :
a. Keterbatasan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  rasio  keuangan  perusahaan hanya  diwakili  oleh  tujuh  buah  rasio  keuangan,  yaitu EVA, MVA,OPM, ROA, ROE,EPS, ROS,  serta  variabel  dalam  penelitian  hanya  terbatas variabel-variabel  akuntansi  saja  dengan  tidak  melibatkan  faktor  ekonomi makro seperti tingkat suku bunga, tingkat inflasi dan lain-lain, sebab terdapat kemungkinan rasio-rasio keuangan lain dan variabel-variabel lain  yang lebih signifikan.
b. Keterbatasan  dalam  pengelompokan  perusahaan  hanya  antara  perusahaan manufaktur dan non manufaktur, serta pengambilan periode penelitian, yaitu periode yang cukup pendek hanya 3 tahun (2006,2007, 2008), sehingga hasil yang  diperoleh  kemungkinan  tidak  konsisten  dengan  hasil  penelitian sebelumnya.

## 5. KESIMPULAN DAN SARAN
5.1 Kesimpulan
a. Hasil  pengujian MANOVA antara  perusahaan  manufaktur  dan  non manufaktur untuk data berdistribusi normal menunjukkan bahwa dari ketujuh variabel yang diteliti secara univariat variabel yang signifikan adalah variabel OPM,  ROA,  dan  ROS.Hal  ini  menunjukkan  bahwa  ada  perbedaan variabel PM,  ROA,  dan  ROS  antara  perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur. Dibuktikan  dengan  diperolehnya  nilai  signifikansi  untuk  variabel  OPM, ROA, dan ROS lebih kecil dari 0,05. Sedangkan variabel EVA, MVA, ROE, dan  EPS secara  univariat variabel tidak signifikan dan  tidak berbeda pada perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur.  Hal  ini  dibuktikan  dengan diperolehnya nilai signifikansi untuk keempat variabel lebih besar dari 0,05.
b. Sedangkan  dari  hasil  perhitungan  Statistik  Deskriptif menunjukkan  bahwa penilaian  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  paling  baik  antara kelompok perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia untuk variabel  EVA,  MVA,  OPM,  ROA,  ROS  terdapat  pada  perusahaan  non manufaktur, dibuktikan dengan diperolehnya hasil Mean/Rata-rata yang lebih besar dari perusahaan manufaktur. Sedangkan variabel EPS yang paling baik adalah terdapat pada perusahaan manufaktur. Hal ini dibuktikan dengan hasil Mean yang lebih besar dari perusahaan non manufaktur.
5.2 Saran Adapun saran yang dapat diberikan oleh peneliti adalah :
a. Bagi penelitian berikutnya diharapkan menambah variabel keuangan lainnya sebagai  variabel  independen  dan  melibatkan  faktor  ekonomi  makro  seperti tingkat  bunga,  inflasi  dan  lain-lain,  karena  sangat  dimungkinkan  rasio keuangan  lain  dan  faktor  ekonomi  makro  yang  tidak  dimasukkan  dalam penelitian  dapat menjadi  pertimbangan sistem  imbalan  dalam  perusahaan, serta dapat  mempengaruhi  perilaku  pengambilan  keputusan  dalam perusahaan.
b. Bagi  penelitian  selanjutnya diharapkan  membagi  kelompok  perusahaan  ke dalam perusahaan berskala kecil, menengah dan besar, serta memperpanjang periode pengamatan agar hasil penelitian dapat digeneralisasikan.

## DAFTAR PUSTAKA
Bannet, Stewart  G.  1991. The Economic Value  Added : The Quest for Value, A Guide for Senior Managers:Harper Collins. New York.
Bodi,Z,  Alex,  K  and  Alan,  J.  Marcus.  2002. Investments.  5th  Edition. USA:  Mc Graw-Hill.
Brigham,  Eugene  F.  dan  Houston  Joel  F.  2001. Manajemen  Keuangan.  Edisi Kedelapan. Jakarta. Erlangga.
------------------------------------------------------.
2006. Dasar-dasarManajemen Keuangan. Edisi 10. Jakarta. Erlangga.
Brealey,  Richard  A.  Myers,  Stewart  C.  Marcus,  Alan  J.  2006. Dasar-dasar Manajemen Keuangan Perusahaan. Jilid 1. Jakarta : Erlangga.
Desai, A.,Fatemi, A.,Katz, 1999. Wealth Creation And Managerial Pay:MVA And EVA  As  Determinants  Of  Executive  Compencation,  The  Institude  For Coporate  Planning,  Technical  University  Of  Germany.  Global  Finance Journal. Hal:157-179.
Fernandez,  Pablo. 2002.  EVA,  Economic  Profit  and  Cash  Value  Added  do  Not Measure  Shareholder  Value  Creation.  Research  Paper of  IESE  University of Navarta, no.253.
Ghozli,  Imam.  2006.  Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS.
Cetakan IV. Semarang. Universitas Diponegoro.
Gujarati, Damodar. 2003. Basic Econometric. 4 th E, McGraw-Hill New York, Helfert,  Erich  A.  2000. Techniques  of  Financial  Analysis  :  A  Guide  to  Value Creation. 10 th Edition, Singapore:McGraw-Hill Book Co, Jakarta  Stock  Exchange. Cara  Membaca Prespektus  Dan  Laporan  Keuangan.
Panduan Pemodal. Seri II. Jakarta. PT Bursa Efek Indonesia.
Kuncoro,  Mudrajat.  2003. Metode  Riset  untuk  Bisnis  &  Ekonomi.    Bagaimana meneliti dan menulis tesis?. Jakarta. Penerbit Erlangga.
Mirza,  Teuku  dan  Imbuh  S.,  1999. KonsepEconomic  Value  Added  :  Pendekatan Untuk Menentukan Nilai RiilManajemen. Usahawan No. 10 Tahun XXVIII, Januari Hal 37 – 40
Rahayu,  Maria  Sri.  2007. Analisis  Pengaruh  EVA  Dan  MVA  Terhadap  Return Saham pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Jakarta. Skripsi Sarjana S1, Fakultas Ekonomi, Universitas Islam Indonesia. Yogyakarta
Rismandhani,  Mia  Ika  dan  Wahyundaru, Sri  Dewi .  2009. Analisis  Pengaruh Kinerja  Keuangan  Perusahaan  dengan  Alat  Ukur  EVA,  MVA  dan  ROA Terhadap  Return  Saham  pada  Perusahaan Manufaktur  di  BEJ,  Abstrak. Digital Library. Universitas Islam Sultan Agung.
Sidharta,  Utama.  1997.
Economic  Value  Added  Pengukur  Penciptaan
NilaiPerusahaan. Usahawan. No 4,April, hal 10 – 13. Singarimbun,  Masri  dan  Sofian  Efendi.  1981.  Metode  Penelitian Survei, Jakarta:LP3ES
Stewart, G.B.,III. 1991, The Quest for Value : The EVA Management Guide, New York: Harper Business.
-----------------------.  1993, The  Economic  Value  Added:  The  Quest  for  Value,  A Guide for Senior Managers: Harper Collins.
Tresnowulani, Indriwati.  2008. Analisis  Kinerja  Perusahaan  Dengan Menggunakan Economic Value Added Pada Industri Pakan Ternak Publik. Abstrak.  Program  Pascasarjana  Manajemen  Dan  Bisnis  Institute  Pertanian Bogor.
Ulfayani, Rina. 2009. Pengaruh Economic Value Added Dan Rasio Profitabilitas Terhadap Market Value Added (Studi Kasus Perusahaan yang Terdaftar di Jakarta  Islamic  Index).Abstrak,  Perpustakaan  Digital  UIN  Sunan  Kalijaga Yogyakarta.
Uyemura D.G., Kantor C.C. and Petit J.M. 1996 : EVA for banks: Value creation, risk  management,  and  profitability  measurement. Journal  of  Applied Corporate Finance, 9, (2), pp. 94 – 111.
Walsh,  Ciaran  2003. Key  Management  Ratios. Rasio-rasio  Manajemen  Penting Penggerak dan Pengendali Bisnis. Edisi 3. Jakarta. Erlangga. Weston,  J  Fred dan  Copeland,  Thomas  E.  1995.Manajemen  Keuangan.  Jilid  1.
Edisi Kesembilan. Jakarta. Binarupa Aksara.
Wet JH de dan Hall JH. 2004. “The Relationship between EVA, MVA, Leverage”. Meditari Accountancy Research. Vol. 12, No. 1, 39-59.