## ANALISIS PENGARUH KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Serly* dan Fanny Desmita Liyanti*
* Program Studi Akuntansi, Universitas Internasional Batam Email: serly@uib.ac.id; fannyang87@yahoo.com

## ABSTRACT
Dividend  payout  ratio  is  an  important  thing  in  the  company.  Investors  can  use  the dividend payout ratio as a basis for making investment decisions. The purpose of this study is to  examine  whether  the  impact  of  firm  size,  leverage,  profitability,  firm  age,  growth,  cash holding,  and  cash  flow  volatility  on  dividend  payout  ratio  on  the  firms  listed  in  Indonesia Stock Exchange (IDX) from 2015 to 2019. The sample of this study consist of 460 firms from 688 firms listed in IDX from 2015 to 2019. The sampling method in this study was purposive sampling.  The total  sample is  2,300  observational  data  and  151  outlier  data,  after  reducing the  outlier  data, the  observational  data  becomes  2.149  data.  The  results  of this study  show that  company  age  has  a  significant  positive  impact  on  the  dividend  payout  ratio,  while company  size, leverage,  profitability,  growth, cash  holdings  and  cash flow fluctuations  have no effect on the dividend payout ratio. The results of the regression model test show that the ability  of  all  independent  variables  can  explain  62,318%  of  the  dividend  policy,  while 37,682% is explained by other variables not included in the research model.

## Keywords: Dividend Payout Ratio, Financial Ratios, Company Characteristics

## PENDAHULUAN
Indonesia  merupakan  negara  yang menarik  investor,  hasil  perdagangan  yang dicapai Bursa Efek Indonesia (BEI) mencerminkan  respon  pasar  yang  positif  dan optimis  di  masa  depan.  Pada  tahun  2019, berdasarkan jumlah Single Investor Identification Number (SID), jumlah investor meningkat  menjadi  1,1  juta  investor  saham atau  meningkat  sebesar  30%.  Sejauh  ini, jumlah  investor  termasuk  investor  reksa dana, obligasi, dan saham mencapai 2,48 juta investor  (SID),  meningkat  1,62  juta  investor dibanding  tahun  2018  atau  meningkat  lebih dari  50%.  Selain  itu,  55  perusahaan  baru tercatat  dalam  2019,  aktivitas  pencatatan saham  baru  (IPO  saham)  di  BEI  mencapai peringkat  71  di  dunia  dan  tingkat  tertinggi pada bursa di kawasan Asia Tenggara(IDXChannel,2019).
Tingkat  aktivitas  perdagangan  BEI meningkat  pada  tahun  2019  dapat  ditinjau dari peningkatan rata-rata frekuensi perdagangan  menjadi  469.000  transaksi kali
sehari  atau  meningkat  sebesar  21%.  Selain itu, volume perdagangan saham BEI melebihi  bursa lain  di  Asia  Tenggara.  Selain itu,  nilai  rata-rata  transaksi  harian  (RNTH) pada periode yang sama juga meningkat dari Rp  8,5  triliun  pada  2018  menjadi  Rp  9,1 triliun  atau  meningkat  7%.  BEI  juga memperoleh penghargaan dari Global Islamic  Finance  Awards  (GIFA)  terkait dengan  peningkatan  aktivitas  dan  partisipasi investor  syariah  di  Indonesia.  Per  November 2019, di banding tahun 2018 investor syariah meningkat  49%  tercatat  66.247  investor  dan terdapat  429  saham  dalam  kategori  syariah. Per  27  Desember  2019,  nilai  pasar  saham syariah  mencapai  BEI  3,767  triliun  atau mencapai  52%  dari  total  nilai  pasar  BEI sebesar 7,299 triliun (IDXChannel, 2019).
Semakin  berkembangnya  lingkungan investasi  BEI,  investor menghadapi  berbagai risiko  yang  tidak  terduga  seperti  perusahaan yang  diinvestasi  tidak  membagikan  dividen, capital  loss,  perusahaan  yang  diinvestasi mengalami suspend dan  lain  sebagainya.
Untuk  meminimalkan  tingkat risiko  tersebut, investor  memerlukan  informasi  yang  cukup tentang  kinerja  dan  kebijakan  manajemen perusahaan,  termasuk  kebijakan  pembayaran dividen,  ini  adalah salah satu  yang diperhatikan oleh investor. Kebijakan pembayaran  dividen  harus  dipertimbangkan dengan  cermat  oleh  Perusahaan  (Chandra  & Junita,  2021).  Pihak  perusahaan  memandang kebijakan pembagian  dividen  sangat  penting karena merupakan keputusan tentang pembagian  ukuran  keuntungan  perusahaan yang  akan  dibagikan  ke  para  investor.  Pihak investor  memandang  kebijakan dividen penting  karena  keputusan  tersebut  terkait dengan  keuntungan  investor  yang  akan diperoleh dari perusahaan.
Kebijakan dividen menentukan pendapatan perusahaan yang akan didistribusikan  dari  perusahaan  kepada  para investor dan pendapatan yang akan dicadangkan untuk pengembangan perusahaan  di  masa  mendatang.  Jika  lebih banyak  dividen  dibagikan  kepada  para investor,  laba  ditahan  perusahaan  akan semakin sedikit. Membagi pendapatan perusahaan  dalam  bentuk  dividen  kepada para  investor  sangat  penting.  Bagi  investor, dividen  adalah  pengembalian  investasi.  Bagi pihak manajemen, pembayaran dividen dapat mengurangi  arus  kas  yang  tersedia  dalam perusahaan. Hal ini disebabkan jika membagikan dividen, maka kas yang tersedia untuk berinvestasi semakin berkurang (Faujimi, 2014).
Menurut Ahmad dan Wardani (2014), manajemen  saat  menjalankan  perusahaannya harus  mempertimbangkan  salah  satu  faktor penting  yakni  kebijakan  dividen.  Hal  ini dikarenakan  kebijakan  dividen  berdampak signifikan  baik  secara  internal  maupun eksternal.  Karakteristik  antar  perusahaan berbeda  antara  satu  dengan  yang  lain, karakteristik  perusahaan  dapat  membantu para investor mendapatkan informasi perusahaan  dan  memutuskan  apakah  mau atau  tidak  menginvestasi  di  perusahaan tersebut.
Kebijakan  dividen  dapat  dipengaruhi oleh  beberapa  faktor  yakni  ukuran
perusahaan, leverage ,  profitabilitas,  usia perusahaan,  pertumbuhan, cash  holding ,  dan volatilitas arus kas. Faktor-faktor di atas yang merupakan  rasio  keuangan  adalah leverage dan  profitabilitas. Leverage menunjuk  pada utang  perusahaan,  jumlah  utang  suatu perusahaan semakin banyak otomatis dividen yang  dibayarkan  semakin  sedikit  (Kuswanta, 2016). Profitabilitas diukur dengan return on asset (ROA).  ROA  diukur  dari  laba  yang diperoleh  perusahaan.  Pembagian  dividen perusahaan  semakin  besar  dapat  diartikan perusahaan tersebut mendapatkan keuntungan  yang  tinggi  (Madyoningrum, 2019).
Selain  itu,  ada  juga  yang  merupakan karakteristik  perusahaan,  seperti  ukuran perusahaan,  usia  perusahaan,  pertumbuhan, cash holding , dan volatilitas arus kas. Ukuran perusahaan mempengaruhi kebijakan dividen karena  jika  suatu  perusahaan  ingin  akses  ke pasar  modal,  ukuran  perusahaan  yang  besar akan  membantu  memudahkan  perusahaan masuk  ke  pasar  modal  sehingga  perusahaan akan  membagikan  dividen  dalam  jumlah yang  lebih  banyak  (Madyoningrum,  2019). Usia perusahaan terhitung pada akta pendirian  sampai  dengan  tahun  penelitian. Semakin  matang  suatu  perusahaan,  semakin besar  kemungkinan  membagikan  dividen (Kusuma et  al .,  2018).  Suatu  perusahaan dengan  memiliki  pertumbuhan  yang  pesat otomatis biaya ekspansi juga akan meningkat.  Kebutuhan  penggunaan  dana perusahaan  di  masa  mendatang  semakin banyak, maka kemungkinan perusahaan akan mengambil  keputusan  untuk  menahan  laba yang  diperoleh  dan  tidak  membagikan dividen.  Oleh  sebab  itu,  salah  satu  faktor yang  mempengaruhi perusahaan dalam pengambilan  keputusan  pembagian  dividen yakni  pertumbuhan  perusahaan  (Sitompul, 2012). Selain faktor di atas, suatu perusahaan jika  ingin  membagikan  dividen  maka  harus memiliki  dana  tunai  yang  cukup  serta  arus kas  yang  stabil,  sebab  pembayaran  dividen tergantung  pada  arus  kas  perusahaan  dan dana yang tersedia dalam perusahaan.
Perusahaan  memiliki  tujuan  yaitu meningkatkan  laba  dan  memaksimalkan
nilainya  serta  kepentingan  pemegang  saham. Kebijakan  dividen  yang  diterapkan  setiap perusahaan  berbeda-beda,  perusahaan  harus menetapkan  pedoman  untuk  jumlah  laba yang  dipertahankan  perusahaan  dan  jumlah laba  yang  akan  didistribusikan  kepada investor  dalam  bentuk  dividen.  Tingkat pembayaran dividen kepada investor semakin besar,  investor  akan  berpikir  prospek  masa depan  perusahaan  sangat  baik  sehingga semakin  banyak  peluang  untuk  menarik calon investor karena tujuan  investor perorangan dan badan usaha yang berinvestasi  pada  perusahaan  adalah  untuk meningkatkan kekayaan dengan
menghasilkan pendapatan atau pengembalian dalam  bentuk  dividen  atau  selisih  antara harga jual beli saham (Chasanah, 2008).
PT  Intermedia  Capital  Tbk  adalah grup  perusahaan  media  yang  menyediakan jasa  penyiaran  televisi  di  Indonesia.  Pada tahun  2018,  PT  Intermedia  Capital  Tbk memutuskan  untuk  menunda  melakukan pembayaran  dividen  untuk  tahun buku  2018. Hal  ini  disebabkan  oleh  pendapatan  PT Intermedia Capital Tbk mengalami penurunan  yakni  dari  Rp  1,99  triliun  pada tahun  2017  menjadi  Rp  1,82  triliun  serta mengalami  kerugian  bersih  senilai  Rp  140,6 miliar  pada  tahun  2018.  Sementara  itu EBITDA  tahun  2018  sendiri masih  positif  di level Rp 381,4 miliar (Liputan6, 2019).
PT Intermedia Capital Tbk di suspend oleh  pihak  Bursa  Efek  Indonesia  untuk menghentikan sementara perdagangan saham pada  tanggal  27  Juli  2018.  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  menyebutkan  suspensi  ini dilakukan  mempertimbangkan  penundaan pembayaran  dividen  PT  Intermedia  Capital Tbk  yang  merujuk  pada  Surat  Kustodian Sentral  Efek  Indonesia  (KSEI)  Nomor  KSE- 9597/DIR/0718 pada 26 Juli 2018 (Liputan6, 2018).

## KAJIAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN  HIPOTESIS
Kebijakan Dividen
Menurut  Suhartono  (2015)  dividen merupakan  bentuk  pembayaran  perusahaan kepada  investor  dalam  bentuk  tunai  atau
deviden saham. Dividen adalah sebagian laba bersih  yang  dibayarkan  dari  perusahaan  ke para  investor,  pembagian  dividen  ke  para pemegang  saham  bisa  berbeda-beda  karena tergantung  dengan  proporsi  saham  yang dimilik oleh  masing-masing pemegang saham. Apabila perusahaan membayar pendapatan  yang  diperoleh  dalam  bentuk dividen,  kebijakan  tersebut  akan  mengurangi laba  ditahan  dan  dana  internal  dalam perusahaan, di sisi lain jika mempertahankan pendapatan  didapatkan  perusahaan  maka semakin besar kemampuan untuk membentuk dana internal (Puspitaningtyas et al ., 2019).
Kebijakan  dividen  adalah  salah  satu keputusan  yang  diputuskan  oleh  pihak perusahaan  tentang  berapakah  pendapatan perusahaan  akan  dibayar  kepda  investor dalam  bentuk  dividen  atau  dijadikan  sebagai laba cadangan untuk pembiayaan perusahaan di  masa  depan  atau  menginvestasi  laba tersebut dalam aset (Ranajee et al ., 2018).
Menurut  teori  agensi,  kepentingan pemegang saham berbeda dengan kepentingan manajer  yang  sebagai  pengelola perusahaan maka akan menyebabkan menimbulnya  konflik  keagenan  ( agency conflict ).  Berdasarkan  teori  tersebut,  dalam suatu  perusahaan  manajer  lebih  memilih tidak  membagi  kas  tunai  kepada  pemegang saham  karena  jika  membagi  dividen,  kas perusahaan  akan  berkurang.  Oleh  sebab  itu, manajer  memilih  berinvestasi  kembali  kas dengan tujuan untuk mendapatkan keuntungan  daripada  membagikan  dividen kepada  pemegang  saham.  Akan  tetapi, pemegang saham lebih menginginkan adanya pembayaran dividen. Perusahaan yang menghadapai konflik keagenan, calon investor harus  mampu  membaca dan mengevaluasi
bagaimana perusahaan menawarkan  manfaat  kinerja  bisnis  di  masa depan (Kuswanta, 2016).
Untuk menentukan nominal  per lembar  saham  dan  waktu  pembagian  dividen akan  ditentukan  pada  saat  Rapat  Umum Pemegang  Saham  (RUPS).  Merujuk  pada Pasal 78 ayat (2) Undang-Undang Nomor 40 Tahun  2007  tentang  Perseroan  Terbatas
(“UUPT”) RUPS diselenggarakan satu tahun satu  kali  selambat-lambatnya  enam  bulan sejak  berakhirnya  tahun  buku.  Terdapat beberapa  jenis  dividen,  yakni  dividen  tunai, dividen saham, dividen property, dan dividen interim.
Ukuran

## Perusahaan  dan  Kebijakan Dividen
Ukuran  perusahaan  adalah  ukuran atau  skala aset yang dipunyai oleh perusahaan  (Rachmawati et  al .,  2015). Dibanding dengan perusahaan kecil, perusahaan besar cenderung mendiversifikasi usaha yang lebih banyak, sehingga perusahaan  besar  persentase  bangkrut  lebih kecil  dibanding  perusahaan  kecil,  jika perusahaan  memiliki  total  aktiva  semakin banyak,  pada  umumnya  akan  menyediakan uang  tunai  yang  cukup  untuk  pembayaran dividen (Ehsan et al ., 2013).
Adan  dan  Omagwa  (2018)  dalam topik  hubungan  antara  ukuran  perusahaan terhadap  kebijakan  dividen  menyimpulkan bahwa  ukuran  perusahaan  berhubungan signifikan positif terhadap kebijakan dividen. Dalam menentukan kebijakan dividen ukuran perusahaan mempengaruhi keputusan tersebut.  Ukuran  suatu  perusahaan  semakin besar,  maka  memiliki  laba  yang  semakin banyak  sehingga  mampu  membayar  lebih banyak  dividen  karena  kekuatan  perusahaan untuk  mendukung  pembayaran  yang  lebih tinggi serta  tingkat  kebangkrutan  perusahaan sangat  rendah.  Ketika  perusahaan  semakin bertumbuh  maka  perusahaan  tersebut  lebih mampu  untuk  membayar  rasio  yang  lebih besar dari penghasilannya kepada investor.
Menurut  Fahim et  al .  (2015),  ukuran perushaaan dianggap sebagai penentu penting  dalam  pembayaran  dividen,  karena perusahaan  yang  besar  lebih  jarang  ada kendala  dalam  keuangan  serta  perusahaan memiliki  dana  yang  cukup  untuk  membayar dividen.  Menurut  Komrattanapanya  dan Suntraruk (2013), hubungan ukuran perusahaan  dan  kebijakan  dividen  adalah signifikan  positif.  Perusahaan  besar  lebih mudah mengumpulkan dana eksternal dengan biaya yang jauh lebih kecil dan lebih
mudah  untuk  mengakses  ke  pasar  modal. Oleh  sebab  itu,  perusahaan  besar  lebih senang membagikan dividen daripada perusahaan kecil.
H 1: Adanya  pengaruh  signifikan  positif antara  ukuran  perusahaan  terhadap kebijakan dividen.

## Leverage dan Kebijakan Dividen
Leverage adalah  salah  satu  faktor penting yang mempengaruhi kebijakan dividen  perusahaan.  Perusahaan  bijak  lebih memperhatikan  membayar  utang  daripada membagi  dividen.  Apabila  suatu  perusahaan dengan  tingkat leverage tinggi  cenderung akan  menunda  untuk  membayar  dividen dengan bermaksud untuk menghindari peningkatan  biaya  lain  di  luar  perusahaan dan  menghindari  akan  menimbulkan  biaya lainnya.  Pada  sisi  investor,  para  investor menginginkan  pembayaran  dividen  yang tinggi, sehingga manajemen harus menyeimbangkan pembayaran hak dan kewajiban yang harus dipikul oleh pemegang saham.  Tingkat  utang  yang  dimiliki  suatu perusahaan  tinggi, maka  tingkat  pembayaran dividen  rendah  karena  perusahaan  ingin mengurangi  biaya  transaksi  (Mahdzan et  al ., 2016).
Hosain  (2016)  menyatakan  bahwa leverage memiliki  hubungan  signifikan negatif  terhadap  kebijakan  dividen.  Tingkat leverage yang  tinggi  dalam  perusahaan artinya  adalah  perusahaan  tersebut  lebih berisiko  dalam  arus  kas.  Oleh  sebab  itu, dividen  yang  dibayar  kepada  para  pemegang saham  otomatis  menjadi  lebih  sedikit  untuk menghindari peningkatan biaya dan peningkatan modal eksternal dari perusahaan. Selain itu, tingkat leverage suatu  perusahaan yang tinggi akan menyimpan uang tunai guna menghindari kemungkinan yang tidak terduga  daripada  membayar  dividen  kepada pemegang saham (Sumail, 2018).
Menurut Dibia (2018), tingkat leverage perusahaan  yang  tinggi  tidak  akan membagi uang tunai dalam bentuk dividen ke pemegang  saham,  melainkan  perusahaan memilih  untuk  melunasi  utangnya  kepada kreditor dan menahan laba yang diperoleh
sebagai  laba  cadangan  perusahaan  untuk menjaga  arus  kas  internal  untuk  memenuhi kewajiban  perusahaan  di  masa  depan.  Hasil analisis  ini  sesuai  dengan  yang  dianalisis oleh  Nuhu  (2014)  dan  Dąbrowska et  al . (2019).
H 2: Adanya  pengaruh  signifikan  negatif antara leverage terhadap  kebijakan dividen.

## Profitabilitas dan Kebijakan Dividen
Profitabilitas  adalah  sesuatu  yang didapatkan  perusahaan  pada  biaya  yang sudah  dikeluarkan  (Puspitaningtyas et  al ., 2019).  Tingkat  profitabilitas  memegang peranan penting dalam memengaruhi keputusan  dividen  perusahaan.  Teorinya menyarankan  dividen  biasanya  dibayarkan dari laba tahunan, yang mewakili kemampuan  tegas  untuk  membayar  dividen. Dengan  demikian,  jika  suatu  perusahaan mengalami  kerugian,  maka  tidak  mungkin melakukan  tindakan  pembayaran  dividen (Al-Malkawi, 2013).
Opeyemi et  al .  (2018)  menytaakan bahwa  profitabilitas  berhubungan  signifikan negatif terhadap kebijakan dividen. Peningkatan laba perusahaan akan menyebabkan penurunan pembayaran dividen.  Perusahaan  yang  mendapatkan untung cenderung memilih untuk mempertahankan laba untuk dijadikan sebagai  dana  internal  guna  menginvestasi kembali  laba  dengan  tujuan  memperoleh keuntungan  yang  lebih  banyak,  akan  tetapi keputusan ini mengurangi jumlah pembayaran  dividen  kepada  para  investor. Menurut  penelitian  Maldajian  dan  Khoury (2014),  ketika  perusahaan  mengalami  laba, perusahaan akan mengalokasi sebagian besar dana dalam bentuk retensi untuk berinvestasi kembali  dan  mencapai  tigkat  pekembangan perusahaan  daripada  mendistribusikan  laba dalam bentuk dividen pada investor. Penelitian ini  sesuai  yang  diteliti  oleh  Mehta (2012),  Musiega et  al .  (2013),  Jóźwiak (2015),  Mahdzan et  al .  (2016),  Olabisi et  al . (2017).
Nancy  dan  Sahi  (2018)  melakukan analisis  bertopik  tentang  hubungan  antara
profitabilitas  dan  kebijakan  dividen.  Hasil analisis  menyimpulkan  bahwa  profitabilitas berhubungan signifikan positif pada kebijakan  dividen.  Tingkat  keuntungan  yang diperoleh  suatu  perusahaan  semakin  tinggi, maka  sumber  dana  internal  perusahaan  akan semakin stabil, sehingga persentase kemampuan
perusahaan tersebut
membagikan  pendapatan  kepada  investor dalam  bentuk  dividen  akan  semakin  besar karena pembayaran dividen biasa dibayarkan dari laba tahunan perusahaan. Oleh sebab itu, tingkat  untung  perusahaan  tinggi  biasanya mampu  mendistribusikan  dividen  yang  lebih tinggi.
H 3: Adanya  pengaruh  signifikan  negatif antara profitabilitas terhadap kebijakan dividen.

## Usia Perusahaan dan Kebijakan Dividen
Usia  perusahaan  yang  dimaksud adalah  usia  perusahaan  yang  dimulai  saat berdiri,  berkembang,  dan  bertahan  (Kusuma et  al .,  2018).  Usia  perusahaan  sangat berpengaruh  dalam  kebijakan  dividen  karena usia  perusahaan  yang  semakin  tua,  peluang investasi  dan  tingkat  pertumbuhan  akan berkurang, sehingga tingkat persyaratan dana perusahaan untuk pengeluaran modal otomatis  akan  menurun  juga,  sebaliknya semakin  muda  usia  suatu  perusahaan,  untuk menghadapi  adanya  pertumbuhan  yang  pesat maka  memerlukan  cadangan  dana  yang cukup. Oleh sebab itu, daripada membagikan dividen perusahaan baru lebih memilih untuk menahan  laba  yang  diperoleh  (Al-malkawi et al ., 2013).
Kusuma et  al .  (2018)  menyimpulkan bahwa usia perusahaan berhubungan signifikan positif terhadap kebijakan dividen. Semakin  tinggi  usia  suatu  perusahaan cenderung tidak memiliki peluang pertumbuhan  yang  lebih  besar  untuk  didanai karena  sudah  berada  di  tahap  kematangan atau  penurunan  siklus  hidup.  Oleh  sebab  itu, perusahaan  yang  usianya  lebih  tinggi cenderung  tingkat  pembayaran  dividen  lebih tinggi.  Menurut  Kuzucu  (2015)  bahwa perusahaan  dengan  tahap  pertumbuhan  yang rendah cendeung membayar dividen tinggi
karena perusahaan hanya membutuhkan dana investasi  yang  kecil  sehingga  perusahaan memiliki  uang  tunai  yang  cukup  untuk mendanai  pembayaran  dividen.  Analisis  ini seusai  yang  dianalisis  oleh  Badu  (2013), Takhtaei  dan  Tamimi  (2014),  Labhane  dan Das  (2015), Al-Malkawi (2017), Thirumagal dan Vasantha (2017).
Yiadom dan Agyei (2011) menyimpulkan  perusahaan  yang  sudah  lama berdiri  cenderung  pembayaran  dividennya lebih  sedikit  dibanding  dengan  perusahaan yang  baru  berdiri.  Hal  ini  disebabkan perusahaan yang sudah lama berdiri cenderung tidak ada peluang untuk berkembang,  maka  pendapatan  yang  akan diperoleh perusahaan juga terbatas. Sedangkan  perusahaan  yang  baru  berdiri memiliki  peluang  untuk  berkembang  lebih luas otomatis peluang mendapatkan keuntungan lebih besar.
H 4: Adanya  pengaruh  signifikan  positif antara  usia  perusahaan  terhadap kebijakan dividen.

## Pertumbuhan dan Kebijakan Dividen
Pertumbuhan  adalah  sinyal  bagi pemegang  saham  bahwa  perusahaan  masih mempunyai  peluang  pertumbuhan  yang tinggi.  Peluang  pertumbuhan  perusahaan tinggi  pada  umumnya  lebih  lancar  dalam pembagian dividen ke para pemegang saham (Hosain,  2016).  Kebutuhan  modal  dan pertumbuhan  pasti  akan  saling  berhubungan. Peluang pertumbuhan perusahaan yang tinggi cenderung  mendistribusikan  dividen  rendah karena perusahaan memanfaatkan pendapatan  untuk  membiayai investasi.  Oleh sebab  itu,  laba  ditahan  perusahaan  semakin banyak sehingga tingkat pembayaran dividen semakin  rendah  ataupun  tidak  membagikan dividen (Hossain et al ., 2014).
Setiawan et  al .  (2016)  menyatakan bahwa  Perusahaan  yang  berjalan  dengan lancar dan bertumbuh pesat  biasanya memperoleh  laba  yang  lebih  tinggi,  oleh sebab itu, perusahaan mampu mendistribusikan dividen kepada para pemegang  saham  sebab  perusahaan  yang bertumbuh dan stabil, peluang menperoleh
untung  lebih  tinggi.  Selain  itu,  perusahaan yang bertumbuh pesat mungkin memprioritaskan  penggunaan  dana  yang lebih  besar  untuk  memperluas  operasi perusahaan,  maka  perusahaan  akan  memilih membagikan dividen yang lebih banyak guna menarik  investor  baru  untuk  berinvestasi dalam perusahaan.
Menurut  Badu  (2013),  perusahaan yang  berkembang  pesat  akan  membayar dividen lebih tinggi guna untuk mempertahankan  nama  baik  perusahaan  dan memiliki kesempatan untuk mengembangkan perusahaan  jika  memiliki  peluang  investasi yang  lebih  baik.  Analisis  ini  sesuai  dengan yang  dianalisis  oleh  Imran  (2011),  Ahmad dan  Wardani  (2014),  S.  Ahmed  dan  Murtaza (2015),  Manneh  dan  Naser  (2015),  Aqel (2016),      Sadia      (2018),      Thakur      dan Kannadhasan (2018), Ogundajo et al . (2019). H 5: Adanya  pengaruh  signifikan  positif antara pertumbuhan terhadap kebijakan dividen.

## Cash holding dan Kebijakan Dividen
Cash  holding diartikan  sebagai  kas atau  kas  yang  tersedia  digunakan  untuk berinvestasi terhadap aset fisik dan dibayarkan  kepada  investor  (Gill  &  Shah, 2012). Perusahaan harus mengestimasi secara akurat  penggunaan  kas  dan  setara  kas  untuk memenuhi  kebutuhan dana  operasional perusahaan  (Prasetiono  &  Afif,  2016). Menetapkan  strategi cash  holding untuk menghadapi  berbagai  risiko  yang  mungkin terjadi  terutama  financial  distress. Cash holding dapat  digunakan  sebagai  tindakan perlindungan  terhadap  risiko  kegagalan perusahaan,  tetapi cash holding yang berlebihan akan menimbulkan berbagai biaya sehingga merugikan kepentingan perusahaan, maka  dari  itu,  faktor-faktor  apa  saja  yang mempengaruhi cash  holding harus  dipahami oleh  perusahaan  (Setiawan  &  Rachmansyah, 2017).
Sawitri  dan  Sulistyowati  (2018) menganalisis studi bertopik tentang hubungan cash  holding dan  kebijakan dividen,  dapat  menyimpulkan  bahwa cash holding berdampak  hubungan  signifikan
positif  pada  kebijakan  dividen.  Semakin banyak  kas  yang  dimiliki  perusahaan  pada periode  berjalan,  maka  semakin  mendukung perusahaan  untuk  melakukan  pembayaran dividen.  Hal  ini  dikarenakan  kas  yang dimiliki  perusahaan mampu membayar dividen  tanpa  mempengaruhi  kebutuhan likuiditas di masa depan seperti investasi dan pembayaran utang. Analisis ini sesuai dengan yang  dianalisis  oleh  Hayatbakhsh  dan Maghariee  (2013),  Michiels et  al .  (2015), Jiraporn et al . (2015).
H 6: Adanya  pengaruh  signifikan  positif antara cash holding terhadap kebijakan dividen.

## Volatilitas  Arus  Kas  dan  Kebijakan Dividen
Volatilitas  arus  kas  adalah  suatu tingkat  fluktuasi  atau  perubahan  arus  kas (Nina et  al .,  2014).  Perusahaan  membayar dividen ketika perusahaan memiliki kelebihan  jumlah  uang  tunai  dan  jika perusahaan tidak memiliki kas cadangan atau memiliki  likuiditas  kas  yang  buruk  maka perusahaan  tidak  akan  dapat  membayar dividen  kepada  pemegang  sahamnya.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  ketika  likuiditas  tunai meningkat, rasio pembayaran juga meningkat ketika  arus  kas  menurun,  rasio  pembayaran juga  berkurang secara  otomatis  (Khan et  al ., 2017).
Khan et  al .  (2017)  menyimpulkan bahwa  perusahaan  akan  membayar  dividen jika  perusahaan  memiliki  kelebihan  jumlah kas  dan  jika  perusahaan  tidak  memiliki  kas cadangan atau memiliki kas yang tidak cukup maka perusahaan tidak dapat mendistribusikan  dividen  kepada  pemegang sahamnya.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa ketika  arus  kas  meningkat  maka  rasio pembayaran  dividen  otomatis  juga  akan meningkat,  sebaliknya  ketika  arus  kas menurunkan  rasio  pembayaran  menjadi  juga menurun  secara  otomatis.  Menurut  Wasike dan  Ambrose  (2015)  pembayaran  dividen lebih  tergantung  pada  arus  kas,  karena  arus kas dapat menggambarkan tingkat kemampuan  perusahaan  untuk  membagi dividen.  Perusahaan  yang  arus  kas  stabil,
maka  tingkat  pembagian  dividen  akan  lebih tinggi serta suatu perusahaan ingin membagikan  dividen  tunai  juga  harus memiliki  ketersediaan  kas  yang  cukup. Analisis  penulis  sesuai  yang  dianalisis  oleh Amidu  dan  Abor  (2006),  Litai et  al .  (2011), Saeed et  al .  (2014),  Suhartono  (2015), Wasike  dan  Ambrose  (2015),  Abdioglu (2016),  Elmagrhi et  al .  (2017),  Nathani  dan Gangil (2019).
Jabbouri (2016) menyimpulkan bahwa  arus  kas  mencerminkan  tingkat kemampuan  perusahaan  dalam  penghasilan kas di masa mendatang. Manajemen perusahaan  akan  berusaha  menahan  kas untuk  tidak  didistribusikan  dalam  bentuk dividen  kepada  investor,  karena  pembagian dividen  akan  menyebabkan  penurunan  arus kas.  Oleh  sebab  itu,  perusahaan  lebih  pilih berinvestasi kembali kas daripada membagikan dividen kepada investor.
H 7: Adanya  pengaruh  signifikan  positif antara  volatilitas  arus  kas  terhadap kebijakan dividen.

## METODE PENELITIAN
Berdasarkan tujuan penelitian, penelitian  ini  dirancang  bermaksud  menguji hipotesis  dengan  memverifikasi  teori  dalam keadaan  tertentu.  Peneliti  ini  memanfaatkan metode  kuantitatif,  data  kuantitatif  adalah data  statistik  dalam  bentuk  angka  yang dilihat  langsung dari  hasil penelitian (Ghozali, 2018).
Penelitian  ini  menggunakan  metode dokumentasi yang berarti melakukan pengumpulan semua data-data yang diperlukan.  Penelitian  ini  memanfaatkan semua  data  sekunder  yang  dipublikasi  pada situs  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Penulis menggunakan  perusahaan  yang  terdaftar  di BEI sebagai sampel penelitian, dan perusahaan  yang  dijadikan  sampel  harus mempublikasikan laporan keuangan selama 5 periode  yakni  dari  tahun  2015  sampai  tahun 2019 secara berturut-turut pada website BEI.

## Variabel Dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian ini  adalah  kebijakan  dividen.  Kebijakan
dividen  merupakan  keputusan  mengenai apakah  laba  yang  didapatkan  perusahaan akan  dijadikan  sebagai  laba  cadangan  guna membayar  investasi  dimasa  mendatang  atau dibagikan  kepada  investor  dalam  bentuk dividen  (Madyoningrum,  2019).  Semakin tinggi  rasio  pembayaran  dividen  maka semakin  tinggi  keuntungan  bagi  pihak investor,  kondisi  ini  akan  memperlemah keuangan  perusahaan  karena  laba  ditahan perusahaan  semakin  sedikit.  Sebaliknya,  jika semakin  rendah  pembayaran  dividen  hal  ini akan  memperkuat  keuangan  perusahaan karena laba ditahan menjadi semakin banyak. Hal  ini  menyebabkan  terjadinya  kerugian bagi  para  investor,  sebab  dividen  yang diharapkan  investor  tidak  sesuai  yang diharapkan.  Menurut  Ranajee et  al .  (2018) kebijakan  dividen  (DPR)  diukur  dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
DPR  = dividen  dibayarkan  per saham penghasilan per saham

## Variabel Independen Ukuran Perusahaan
Ukuran  suatu  perusahaan  merupakan faktor penting yang mempengaruhi keputusaninvestor  untuk melakukan investasi  dalam  perusahaan,  sebab  ukuran perusahaan  akan  mempengaruhi  dividen yang  dibagikan  kepada  investor.  Menurut Ranajee et  al .  (2018)  ukuran  perusahaan dapat diukur dengan rumus sebagai berikut: Ukuran perusahaan = log dari total aset
Leverage
Leverage adalah rasio yang menentukan  pembayaran  utang  perusahaan. Jika  perusahaan  memanfaatkan  laba  ditahan sebagai  dana  untuk  pembayaran  utang,  maka pembagian  laba  perusahaan  dalam  bentuk dividen  kepada  pemegang  saham  akan semakin  sedikit.  Menurut  Vedala  (2019), leverage dapat  diukur  melalui  indikator sebagai berikut:
Leverage = total  utang total aset

## Profitabilitas
Profitabilitas  dimanfaatkan  sebagai mengukur  seberapa  kemampuan  perusahaan
dapat  menghasilkan  laba  pada  tingkat  yang dapat diterima dan efisiensi dengan penggunaan aset perusahaan untuk menghasilkan  laba.  Semakin  tinggi  rasio, maka  semakin  baik  kinerja  perusahaan karena  laba  atas  investasi  lebih  tinggi. Menurut  Ahmed  dan  Murtaza  (2015), profitabilitas  bisa  diukur  melalui  indikator sebagai berikut:
Profitabilitas  = laba bersih total aset

## Usia Perusahaan
Usia  perusahaan  dapat  menunjukkan bahwa  suatu  perusahaan  tetap  eksis  dan mampu  bersaing.  Menurut  Ranajee et  al . (2018)  usia  perusahaan  bisa  diukur  melalui indikator berikut:
Usia perusahaan= tahun data–tahun pendirian

## Pertumbuhan
Pertumbuhan suatu perusahaan dilihat dari  perkembangan  perusahaan  dari tahun  ke tahun,  semakin  cepat  tingkat  pertumbuhan suatu perusahaan, maka biaya yang diperlukan  dalam  perusahaan  juga  semakin banyak.  Menurut  Ranajee et  al .  (2018) pertumbuhan  bisa  diukur  dengan  indikator sebagai berikut:
Pertumbuhan = nilai pasar nilai buku per saham

## Cash holding
Cash  holding diartikan  dana  tau  kas yang  tersedia  dalam  suatu  perusahaan  degan berfungsi  untuk  menginvestasi  dalam  bentuk aset fisik dan dibagikan ke para investor (Gill &  Shah,  2012).  Menurut  Ranajee et  al . (2018) cash  holding dapat  diukur  dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
Cash holding = 𝑘𝑎𝑠 𝑑𝑎𝑛 𝑠𝑒𝑡𝑎𝑟𝑎 𝑘𝑎𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑑𝑖𝑘𝑢𝑟𝑎𝑛𝑔𝑖 𝑘𝑎𝑠 𝑑𝑎𝑛 𝑠𝑒𝑡𝑎𝑟𝑎 𝑘𝑎𝑠

## Volatilitas Arus Kas
Volatilitas arus kas merupakan pergerakan penggunaan dana tunai baik dana masuk  maupun  dana  keluar  dari  suatu perusahaan. Volatilitas arus kas dapat diukur melalui indikator sebagai berikut:
Volatilitas arus kas = 𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟 𝑑𝑒𝑣𝑖𝑎𝑠𝑖 𝑎𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑠𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡

## HASIL PENELITIAN

## Tabel 1

## Hasil Uji Statistik Deskriptif
Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Dividen Payout 2149 -0,50 1,10 0,14 0,23 Ukuran perusahaan 2149 22,37 34,88 28,85 1,84 Leverage 2149 0,00 22,61 0,60 0,98 Profitabilitas 2149 -3,93 1,85 0,00 0,20 Usia Perusahaan 2149 5,00 125,00 35,80 17,87 Pertumbuhan 2149 -46.983 875,82 -20,03 1.014 Cash holding 2149 -1,00 4,01 0,12 0,22 Volatilitas Arus Kas 2149 0,00 14,09 0,06 0,43 Valid N (listwise) 1509

## Sumber: Data penelitian diolah (2019)
Dividend  payout  ratio (DPR),  nilai minimum  DPR  terdapat  pada  PT  Goodyear Indonesia  Tbk  dimana  perusahaan  ini bergerak  dalam  bidang  manufaktur  ban dengan nilai -0,5036, angka ini mencerminkan  perusahaan  mempertahankan membayar  dividen  meskipun  EPS  negatif, sedangkan  perusahaan  yang  bergerak  dalam bidang  distribusi  gas  bumi  dan  transmisi yakni  PT  Perusahaan  Gas  Negara  Tbk memiliki  nilai  maksimum  dalam  variabel DPR yakni senilai 1,1002 dimana perusahaan membayar dividen dan EPS positif.
Nilai  minimum  pada  variabel  ukuran perusahaan senilai Rp 5.224.000.000 diperoleh  dari  PT  Zebra  Nusantara  Tbk dimana  perusahaan  ini  bergerak  dalam bidang  transportasi  taksi.  Sesuai  kriteria ukuran  perusahaan  yang  diatur  dalam  UU No.  20  tahun  2008  PT  Zebra  Nusantara  Tbk dikategorikan  dalam  usaha  menengah  karena nilai  asetnya  lebih  dari  500  juta  dan  kurang dari  10  miliar.  PT  Bank  Rakyat  Indonesia Tbk  yang  bergerak  dalam  sektor  perbankan memiliki  nilai  maksimum  pada  variabel ukuran perusahaan yakni senilai Rp 1.416.758.840.000.000  dan  dikategorikan sebagai  usaha  besar  karena  nilai  asetnya lebih  dari  10  miliar.  Ukuran  perusahaan memiliki nilai rata-rata sebesar Rp 22.176.789.000.000  dan  nilai  standar  deviasi yakni  Rp  94.807.077.000.000.  Nilai rata-rata menunjukkan  sampel  yang  digunakan  dalam penelitian ini yakni perusahaan yang kategori dalam usaha besar.
Leverage memiliki  nilai  minimum senilai  0,0003  artinya  aset  perusahaan kebanyakan  dibiayai  dari  modal  perusahaan dimana  diperoleh  dari  perusahaan  yang bergerak pada bidang ekspor impor, perdagangan, kontraktor di bidang pertambangan dan energi, serta jasa konsultasi  yakni  PT  Sumber  Energi  Andalan Tbk,  sedangkan  nilai  maksimum  pada variabel leverage diperoleh  dari  perusahaan yang  bergerak  dibidang  penyediaan  jaringan dan  layanan  telekomunukasi  seluler  radio digital  tetap  yaitu  PT  Bakrie  Telecom  Tbk senilai  22,6106  artinya  kebanyakan  aset dalam perusahaan dibiayai oleh utang.
Profitabilitas memiliki nilai minimum sebesar  -3,9332  yang  menunjukkan  bahwa dari  total  aktiva  yang  digunakan  perusahan mengalami  kerugian dimana nilai ini diperoleh  dari  PT  Capitalinc  Investment  Tbk yang  bergerak  pada  bidang  perdagangan umum,  investasi,  serta  pengangkutan  dan jasa.  Nilai  maksimum  variabel  ini  terdapat pada perusahaan yang bergerak dalam bidang pelayaran yakni PT Berlian Laju Tanker Tbk dengan nilai sebesar 1,8517 dimana dari total aktiva  yang  dipergunakan  untuk  beroperasi mampu memberikan laba bagi perusahaan.
Perusahaan  ini  baru  berdiri  selama  5 tahun  yakni  PT  Soechi  Lines  Tbk  yaitu perusahaan  yang  bergerak  dalam  bidang  jasa konsultasi manajemen.  Nilai  maksimum  usia perusahaan senilai 125 artinya perusahaan ini sudah  berdiri  selama  125  tahun  yakni  PT Sepatu  Bata  Tbk  dimana  perusahaan  ini
bergerak dibidang usaha memproduksi sepatu. Nilai rata-rata usia perusahaan adalah 35,80 dimana menunjukkan bahwa perusahaan  BEI  sudah  berada  pada  siklus perkembangan yang mapan.
Pertumbuhan memiliki
nilai minimum  senilai  -46.983,0867  dimana  nilai ini  menunjukkan  harga  saham  lebih  murah dibanding nilai perusahaannya. Nilai maksimum  senilai  875,8292  dimana  harga saham dengan nilai lebih tinggi banding nilai perusahaannya.  Nilai  minimum  diperoleh dari  PT  Capitalinc  Investment  Tbk  dimana perusahaan ini bergerak pada bidang perdagangan umum, investasi, serta pengangkutan  dan  jasa  sedangkan  nilai maksimum  terdapat pada  PT Leyand International  Tbk  yang  bergerak  dibidang energi.
Nilai minimum  variabel cash  holding diperoleh  dari  PT  Bentoel  Internasional Investama  Tbk  yang  bergerak  dibidang produsen rokok dengan senilai -1 artinya kas dan  setara  kas  perusahaan  angkanya  minus. Nilai  maksimum  diperoleh  dari  PT  Visi
Telekomunikasi  Infrastruktur  Tbk  yang bergerak dibidang jasa penyedia infrastruktur telekomunikasi  senilai  4,0174  dimana  kas dan setara kas yang dipegang oleh perusahaan  sebesar  4.0174  dari  keseluruhan aset yang dimiliki perusahaan.
Nilai  minimum  volatilitas  arus  kas senilai  0,0001  diperoleh  dari  perusahaan yang  bergerak  pada  bidang  ekspor  impor, perdagangan, kontraktor di bidang pertambangan dan energi, serta jasa konsultasi  yakni  PT  Sumber  Energi  Andalan Tbk  dimana  kas  masuk  perusahaan  lebih rendah dari kas keluar operasional perusahaan. Nilai maksimum senilai 14,0923 yang  diperoleh  dari  PT  Panasia  Indo Resources Tbk dimana angkanya menunjukkan  dimana  kas  masuk  perusahaan lebih tinggi dari kas keluar untuk operasional perusahaan,  perusahaan  ini  bergerak  dalam bidang  pembuatan  pertambangan,  menenun, twisting,  serat  sintetis  (polimerisasi),  energi, industri  tekstil, spinning ,  dan  perdagangan umum.

## Tabel 2

## Hasil Uji t
Variabel Coefficient Prob. Keterangan Kesimpulan C - 0,497 0,145 - - Ukuran perusahaan 0,013 0,292 Tidak Signifikan Tidak Terbukti Leverage -0,001 0,883 Tidak Signifikan Tidak Terbukti Profitabilitas 0,002 0,917 Tidak Signifikan Tidak Terbukti Usia Perusahaan 0,007 0,002 Signifikan Positif Terbukti Pertumbuhan 0,000 0,919 Tidak Signifikan Tidak Terbukti Cash holding -0,006 0,772 Tidak Signifikan Tidak Terbukti Volatilitas Arus Kas 0,000 0,936 Tidak Signifikan Tidak Terbukti
Sumber: Data penelitian diolah (2019)
H 1 :  Ukuran  perusahaan  berpengaruh signifikan positif terhadap kebijakan  dividen.
Pada  tabel  2,  ukuran  perusahaan berdampak  positif  pada  kebijakan  dividen namun tidak signifikan. Menurut Ehsan et al. (2013) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan  tidak  berdampak  pada  kebijakan dividen dimana keputusan pembagian dividen  tergantung  pada  perusahaan  sendiri apakah perlu melakukan pembayaran
tersebut.  Menurut  Chasanah  (2008)  suatu perusahaan memutuskan melakukan pembagian  dividen  tidak  tergantung  kepada ukuran  suatu  perusahaan.  Hal  ini  dapat dibuktikan  dimana  aset  yang  dipunyai perushaan besar, tetapi mendistribusikan atau membagikan  dividen  dalam  jumlah  yang sedikit  bahkan  tidak  membagikan  dividen, sebaliknya  terdapat  juga  aset  yang  dimiliki perusahaan  kecil  namun  mendistribusikan atau membagi dividen dalam jumlah yang
besar.  Oleh  sebab  itu,  ukuran  perusahaan tidak berdampak terhadap pembagian dividen.  Hasil  analisis  penulis  sesuai  dengan yang dianalisis oleh Baah et al. (2014), Aqel (2016),  Hashim  (2017),  dan  Ogundajo et  al. (2019).
H 2 :  Leverage  berpengaruh  signifikan negatif terhadap kebijakan dividen.
Leverage berdampak negatif terhadap kebijakan  dividen  namun  tidak  signifikan. Alfisah  dan  Kurniaty  (2018)  menunjukkan leverage tidak berdampak terhadap kebijakan dividen.  Menurut  Arilaha  (2009),  jumlah banyak atau sedikit utang tidak mempengaruhi  pembayaran  dividen.  Hal  ini dikarenakan  pihak  perusahaan  bukan  hanya mempertimbangkan  kepentingan debtholder yang  berupa  melunasi  kewajiban  perusahaan melainkan juga mempertimbangkan kepentingan  investor  melalui  pembayaran dividen.  Manajer  perusahaan  akan  memilih strategi  yang  dapat  meminimumkan  biaya keagenan,  strategi  yang  diterapkan  oleh manajer  harus  dapat  diterima  oleh  pihak investor  maupun  manajemen.  Metode  yang bisa  diterapkan  guna  mengurangi  biaya keagenan adalah dengan meningkatkan pembayaran  dividen.  Dengan  demikian, tingkat utang tidak berdampak pada pembagian  dividen.  Hasil  analisis  penulis sesuai dengan yang dianalisis oleh Mirza dan Azfa  (2010),  Zameer et  al. (2013),  dan Hashim (2017).
H 3 :      Profitabilitas berpengaruh
signifikan negatif terhadap kebijakan  dividen.
Profitabilitas berdampak positif namun  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.  Hal  ini  disebabkan  karena  nilai probabilitas variabel profitabilitas lebih besar dari 0.05.
Mui dan Mustapha (2016) menemukan  hasil  bahwa  profitabilitas  tidak berhubungan  signifikan  dengan  kebijakan dividen.  Perusahaan  yang  telah  berjalan lama,  keputusan  pembagian  dividen  tidak dipengaruhi oleh tingkat profitabilitas perusahaan, melainkan perusahaan membagikan dividen ketika perusahaan
merasa  perlu  membagikannya.  Menurut Hasana et  al. (2017)  semakin  tinggi profitabilitas perusahaan belum tentu menyebabkan  semakin  meningkat  jumlah pembayaran dividen, karena pendapatan yang diperoleh perusahaan bisa dialokasikan untuk investasi  serta  perusahaan  yang  mengalami kerugian  belum  tentu  tidak  membagikan dividen.  Hal  ini  dikarenakan  pembayaran dividen  dilaksanakan  dengan  tujuan  untuk mempertahankan kepercayaan investor terhadap pihak perusahaan, sehingga profitabilitas  tidak  berdampak  terhadap kebijakan  dividen.  Hasil  analisis  penulis sesuai  dengan  yang  dianalisis  oleh  Rafique (2012),  Nuhu et  al. (2014),  dan  May  dan Yacob (2018).
H 4 : Usia perusahaan berpengaruh signifikan positif terhadap kebijakan  dividen.
Usia perusahaan berdampak signifikan positif terhadap kebijakan dividen. Hal  ini  disebabkan  karena  nilai  probabilitas variabel  usia  perusahaan  lebih  kecil  dari 0.05.
Kusuma et  al. (2018)  menganalisis studi  tentang  hubungan  usia  perusahaan dengan  kebijakan  dividen,  hasil  analisis menyimpulkan bahwa usia perusahaan berdampak  signifikan  positif  pada  kebijakan dividen. Perusahaan yang telah berdiri dalam waktu yang lama cenderung memiliki banyak pengalaman.  Semakin  tua  usia  perusahaan akan  memberikan semakin  banyak informasi perusahaan  terhadap  publik.  Hal  ini  akan menimbulkan  rasa  kepercayaan  konsumen pada  produk  perusahaan,  maka  dividen  yang akan didistribusikan oleh perusahaan semakin  banyak  apabila  perusahaan  tersebut semakin matang. Hasil analisis penulis sesuai dengan  yang  dianalisis  oleh  Badu  (2013), Takhtaei  dan  Tamimi  (2014),  Labhane  dan Das  (2015),  Kuzucu  (2015),  Al-Malkawi (2017),  dan  Thirumagal  dan Vasantha (2017).
H 5 :      Pertumbuhan
berpengaruh signifikan
positif terhadap kebijakan dividen. Pertumbuhan
memiliki nilai probabilitas  dan  nilai  koefisien  masing-
masing  senilai  0.9191  dan  0.0000004,  nilai ini  dapat  dinyatakan  bahwa  pertumbuhan bedampak  positif terhadap  kebijakan  dividen namun  tidak  signifikan.  Hal  ini  disebabkan nilai probabilitas lebih besar dari 0.05.
Hossain et  al. (2014)  menganalisis studi  tentang  hubungan  pertumbuhan  degan kebijakan  dividen,  pada  hasil  analisis  ini menyimpulkan pertumbuhan tidak berhubungan  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.  Menurut  Setiawati  dan  Yesisca (2016)  jika  peluang  pertumbuhan  suatu perusahaan  semakin  besar maka  penggunaan dana  perusahaan  juga  akan  meningkat, namun dana investasi perseroan tidak berasal dari  dana  internal,  melainkan  dari  dana eksternal.  Oleh  sebab  itu,  pertumbuhan perusahaan  tidak  mempengaruhi  keputusan pembagian  dividen.  Hasil  analisis  penulis sesuai  dengan  yang  dianalisis  oleh  Al- Kuwari  (2009),  Baah et  al. (2014),  Echchabi dan Azouzi (2016), dan Yakubu (2019). H 6 :  Cash      holding      berpengaruh signifikan positif terhadap kebijakan dividen.
Cash  holding memiliki  berdampak negatif  terhadap  kebijakan  dividen  namun tidak  signifikan.  Hal  ini  dikarenakan  nilai probabilitas lebih tinggi dari 0.05.
Hassani dan Dizaji (2013)
menyimpulkan cash holding tidak berhubungan  yang  signifikan  pada  kebijakan dividen. Menurut
Suyono
(2018) ketersediaan kas tidak berpengaruh keputusan  perusahaan  untuk  membagikan dividen. Tingkat cash holding suatu perusahaan tinggi belum tentu akan membagi dividen.  Hal ini  disebebkan  ketersediaan  kas di  perusahaan  yang  seharusnya  dibayarkan kepada investor dan kreditor berupa pembagian  dividend  an  melunasi  kewajiban perusahaan,  akan  tetapi  perusahaan  memilih investasi  pada  aset  tetap.  Oleh  sebab  itu, perusahaaan dalam kondisi memegang banyak  uang  tunai  belum  tentu  akan membagikan  dividen,  karena  uang  yang tersedia bisa diinvestasi kembali.
H 7 :  Volatilitas  arus  kas  berpengaruh signifikan positif terhadap kebijakan  dividen.
Hasil  tabel  2  mennyatakan  bahwa volatilitas  arus  kas  berdampak  positif terhadap  kebijakan  dividen  namun  tidak signifikan. Hal ini dikarenakan nilai probabilitas lebih tinggi dari 0.05.
Boanyah et  al. (2013)  menganalisis studi  tentang  hubungan  volatilitas  arus  kas terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil  analisis menyimpulkan  volatilitas  arus  kas  tidak berdampak  pada  kebijakan  dividen  dimana pembagian  dividen  tidak  tergantung  pada arus kas perusahaan. Menurut Arilaha (2009) jika  perusahaan  ingin  membagikan  dividen kepada  para  pemegang  saham  sedangkan kondisi  arus  kas tidak memungkinkan,  maka perusahaan dapat memanfaatkan dana eksternal  untuk  melakukan  pembayaran dividen.  Konsep pecking  order  theory mengungkapkan dana yang digunakan perusahaan  untuk  membagi  dividen  adalah dana  internal,  akan  tetapi  jika  dana  internal yang tersedia tidak cukup dapat memanfaatkan dana eksternal sebagai tambahan. Hasil analisis sejalan dengan yang dianalisis  oleh  Gill et  al. (2010),  Thu et  al.
(2013),  Eng et  al. (2013),  dan  Amar et  al.
(2018).

## KESIMPULAN
Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  digunakan  sebagai sampel penelitian untuk menentukan dampak ukuran  perusahaan, leverage ,  profitabilitas, usia  perusahaan,  pertumbuhan, cash  holding , dan  volatilitas  arus  kas  terhadap  kebijakan dividen.  Kesimpulan  yang  diambil  dari  hasil penelitian:
1.
Ukuran  perusahaan  tidak  berdampak signifikan terhadap kebijakan dividen, suatu perusahaan
memutuskan  untuk  membagi  dividen tidak tergantung pada ukuran perusahaannya, melainkan  tergantung pada  perusahaan  sendiri  apakah  perlu atau tidak membagikannya.
2. Leverage tidak  berdampak  signifikan terhadap  kebijakan  dividen,  jumlah utang suatu perusahaan tidak dijadikan  sebagai  alasan  untuk  tidak membagikan  dividen,  karena
perusahaanselain  mempertimbangkan kepetingan debtholder juga mempertimbangkan kepentingan investor. 3. Profitabilitas tidak berhubungan signifikan terhadap kebijakan dividen,  dalam  waktu  lama  suatu perusahaan  beroperasi,  pengambilan keputusan untuk membagikan dividen tidak tergantung pada tingkat profitabilitas. Semakin tinggi profitabilitas  perusahaan  belum  tentu menyebabkan  semakin  meningkat jumlah pembayaran dividen, perusahaan yang mengalami kerugian belum  tentu  tidak  mendistribusikan dividen. 4. Usia perusahaan berhubungan signifikan  positif  dengan  kebijakan dividen,  usia  perusahaan  yang  tinggi cenderung  membagi  dividen  yang lebih  banyak,  karena  perusahaan tersebut sudah tidak memiliki peluang pertumbuhan  yang  luas  karena  sudah berada  pada  tahap  kematangan  atau penurunan  siklus,  sehingga  otomatis keuntungan yang didapatkan perusahaan  akan  dibagi  ke  para investor dalam bentuk dividen
5. Pertumbuhan tidak berhubungan signifikan terhadap  kebijakan  dividen sebab dana investasi perusahaan tidak berasal  dari  dana  internal, akan tetapi berasal  dari  dana  eksternal.  Oleh sebab itu, keputusan kebijakan dividen tidak dipengaruhi oleh tingkat pertumbuhan perusahaan.
6. Cash  holding tidak  berhubungan
signifikan terhadap kebijakan dividen, banyak atau sedikit kas yang dimiliki perusahaan tidak berpengaruh terhadap keputusan pembayaran  dividen,  karena  tingkat cash  holding perusahaan  yang  tinggi belum tentu akan membagikan dividen. Hasil analisis sejalan dengan yang  dianalisis  oleh  Hassani  dan Dizaji (2013).
7. Volatilitas
arus kas tidak berhubungan  signifikan  pada
kebijakan  dividen,  jika  perusahaan ingin  membagikan  dividen  kepada para  investor  akan  tetapi  kondisi  arus kas tidak mendukung, maka perusahaan dapat memanfaatkan dana eksternal untuk melakukan pembayaran  dividen.  Hal  ini  sesuai dengan  konsep pecking  order  theory yang  menyatakan  bahwa  apabila ketersediaan dana internal perusahaan tidak  mencukupi  untuk  membagi dividen maka perusahaan dapat memanfaatkan dana eksternal sebagai tambahannya.
Dalam penelitian   ini terdapat beberapa keterbatasan, yakni penggunaan perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  dalam periode waktu 5 tahun yaitu 2015 sampai 2019 sebagai sampel penelitian, terdapat beberapa perusahaan yang tidak mempublikasikan laporan keuangan tahun 2019,  sehingga  perusahaan  tersebut  tidak termasuk sampel dalam penelitian in, serta data yang digunakan adalah data sekunder yang mungkin terjadi kesalahan memasukkan angka-angka pada proses input data.
Rekomendasi  penulis  kepada  peneliti selanjutnya berupa menambah jumlah sampel dan  melakukan  perbandingan  dengan  sampel pada  perusahan  luar  negeri,  menambah literatur pendukung penelitian, untuk memperkuat  hasil  penelitian  yang  diperoleh agar  bisa  mendapatkan  hasil  penelitian  yang lebih  maksimal,  dan  menambahkan  variabel yang  tidak  terdapat  dalam  penelitian  ini seperti  likuiditas, risk,  earning  volatility, nilai  pasar,  dan  variabel  yang  memiliki hubungan  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.

## DAFTAR  PUSTAKA
Abdioglu,  N.  (2016).  ON  The  determinants of  corporate  dividend  policy:  A  tobit model  approach. Yönetim  ve  Ekonomi Araştırmaları  Dergisi  - , 1 (Ocak),  332– 345.
Adan,  F.  A.,  &  Omagwa,  J.  P.  (2018). Relationship  between  firm  financials and  dividend  policy  of  firms  listed  at Nairobi  Securities  Exchange,  Kenya.
International  Journal  of  Scientific  and Education Research , 2 (05), 13–30.
Adu-Boanyah, E., Ayentimi, D. T., & Frank, O.-Y.  (2013).  Determinants  of  dividend payout ratio of firms listed on the Ghana Stock  Exchange. Research  Journal  of Finance and Accounting , 4 (5), 1–93. Ahmad, G. N., & Wardani, V. K. (2014). The effect of fundamental factor to dividend policy:  Evidence  in  Indonesia  Stock Exchange. International  Journal  of Business and Commerce , 4 (402), 2225– 243614. www.ijbcnet.com
Ahmed,  S.,  &  Murtaza,  H.  (2015).  Critical analysis  of  the  factors  affecting  the dividend payout: Evidence from Pakistan. International Journal of Economics,  Finance  and  Management
Sciences , 3 (3), 204. https://doi.org/10.11648/j.ijefm.201503 03.17 Al-Kuwari,  D.  (2009).  Determinants  of  the dividend  policy  in  Emerging  Stock Exchanges :  The  case  of GCC Countries. Global  Economy  &  Finance Journal , 2 (2), 38–63.
Al-Malkawi,  H.-A.  N.  (2017).  Ownership structure,  firm-specific  factors  and payout  policy:  Evidence  from  the  GCC region. Corporate Ownership  and Control , 15 (December  2017),  476–486. https://doi.org/10.22495/cocv15i1c2p16 Al-malkawi,  H.  N.,  Twairesh,  A.  E.,  & Harery,  K.  (2013).  Determinants  of  the likehood  to  pay  dividends  evidence from Saudi Arabia. Journal of American Science , 9 (12), 518–528.
Alfisah,  E.,  &  Kurniaty.  (2018).  Factors  of dividend  payout  ratio  and  influence  on company  value  (Case  study  on  LQ45 companies in Indonesia Stock Exchange on  the  2011-2015  ). Asian  Journal  of Business and Management , 06 (06),  77– 84.
Amar,  A.  Ben,  Salah,  O.  Ben,  &  Jarboui,  A. (2018).  Do  discretionary  accruals  affect firms’  corporate  dividend  policy? Evidence  from  France. Journal  of Financial  Reporting  and  Accounting , 16 (2), 333–347.
https://doi.org/10.1108/JFRA-03-2017- 0020
Amidu, M., & Abor, J. (2006). Determinants of  dividend  payout  ratios  in  Ghana. Journal of Risk Finance , 7 (2), 136–145. https://doi.org/10.1108/1526594061064 8580
Aqel,  S.  (2016).  An  Empirical  investigation of  corporate  dividend  payout  policy  in an  emerging  market :  Evidence  from Palestine Securities Exchange. Research Journal  of  Finance  and  Accounting ,
7 (6), 7–16.
Arilaha,  M.  A.  (2009).  Pengaruh  free  cash flow, profitabilitas,  likuiditas, dan leverage terhadap  kebijakan  dividen.
Jurnal Keuangan dan Perbankan , 13 (1), 78–87.
Baah,  B.  K.,  Tawiah,  R.,  &  Eric,  O.  F. (2014).  Industry  sector  determinants  of dividend  policy  and  its  effect  on  share price in Ghana. International Journal of Economics, Business and Finance , 2 (5), 1–19.
Badu,  E.  A.  (2013).  Determinants  of dividend  payout  policy  of listed financial institutions in Ghana. Research Journal  of  Finance  and  Accounting , 4 (7), 185–191.
http://www.iiste.org/Journals/index.php/ RJFA/article/view/6297
Chandra, B., & Junita, N. (2021). Tata kelola perusahaan dan manajemen laba terhadap kebijakan dividen di Indonesia. Jurnal Ekonomi Modernisasi , 17 (1), 15–26. https://doi.org/10.21067/jem.v17i1.5188 Chasanah,  A.  N.  (2008).  Faktor-faktor  yang mempengaruhi   dividend  payout   ratio (  DPR  )  pada  perusahaan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Tesis , 144. Dibia,  N.  O.  (2018).  Determinants  of dividend  policy  in  Nigerian  banks. Archives of Current
Research International , 15 (2), 1–13. https://doi.org/10.9734/acri/2018/44463 Echchabi,  A.,  &  Azouzi,  D.  (2016).
Determinants  of  dividend  payout  ratios in  Tunusia:  Insights  in  light  of  the jasmine  revolution  abdelghani. Journal of  Accounting,  Finance  and  Auditing Studies , 1–13.
Ehsan,  S.,  Tabassum,  N.,  Akram,  Z.,  &
Nasir,  R.  (2013).  Role  of  insider  and individual  ownership  structure  in dividend  payout  policy:  Evidence from
Pakistan. Middle  East  Journal  of Scientific  Research , 17 (9),  1316–1326. https://doi.org/10.5829/idosi.mejsr.2013 .17.09.12304
Elmagrhi,  M.  H.,  Ntim,  C.  G.,  Crossley,  R. M.,  Malagila,  J.  K.,  Fosu,  S.,  &  Vu,  T. V.  (2017).  Corporate  governance  and dividend  pay-out  policy  in  UK  listed SMEs  The  effects  of  corporate  board characteristics. International  Journal  of Accounting & Information
Management .
Eng,  S.,  Yahya,  M.,  &  Hadi,  A.  (2013).  The dividend  payout  policy  –  A  comparison on  Malaysian  islamic  and  conventional financial  institutions. Journal  of  WEI Business and Economics , 2 (2), 12–20. Fahim,  L.,  Khurshid,  M.  K.,  &  Tahir,  H. (2015). Determinants of dividend payout :  Evidence  from  financial  sector of Pakistan. Journal  of Poverty, Investment and Development , 17 , 5–16. Franc-Dąbrowska, J., Mądra-Sawicka, M., & Ulrichs,  M.  (2019).  Determinants  of dividend  payout  decisions–The  case  of publicly quoted food industry enterprises operating in emerging markets. Economic Research- Ekonomska  Istrazivanja , 0 (0),  1–22. https://doi.org/10.1080/1331677X.2019. 1631201
Ghozali, I. (2018). Aplikasi Analisis multivariate dengan program IBM SPSS 25 (A.  Tejokusumo  (ed.);  Edisi  9). Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Gill,  A.,  Biger,  N.,  &  Tibrewala,  R.  (2010). Determinants of dividend payout  ratios: Evidence from United States. The Open
Business Journal , 3 (1), 8–14. https://doi.org/10.2174/1874915101003 010008
Gill, A., & Shah, C. (2012). Determinants of corporate cash  holding s:  Evidence from Canada. International Journal of
Economics  and  Finance , 4 (1),  70–79.
https://doi.org/10.5539/ijef.v4n1p70 Hashim,  S.  L.  B.  M.  (2017).  Analysis  on dividend  payout:  Empirical  evidence  of property companies in Malaysia.
International Journal of Industrial Management (IJIM) , 3 (June), 61–71.
Hassani,  M.,  &  Dizaji,  F.  K.  P.  (2013).  Life cycle  theory  and  dividend  payout policy:  Evidence  from  Tehran  Stock Exchange. Management Science Letters , 3 , 2631–2634. https://doi.org/10.5267/j.msl.2013.09.00 5
Hosain,  M.  Z.  (2016).  Determinants  of  the dividend  payout  policy :  A  study  on listed  private  commercial  banks  of Dhaka  Stock  Exchange  Limited  in Bangladesh. IOSR Journal
of
Economics  and  Finance  (IOSR-JEF) , 7 (5),
1–10. https://doi.org/10.9790/5933-
0705040110
Hossain,  F.,  Sheikh,  R.,  &  Akterujjaman.
(2014).  Impact  of  firm  specific  factors on  cash  dividend  payment  decisions: Evidence from Bangladesh Md.
International Review of Business Research Papers , 10 (2), 62–80.
IDXChannel. (2019). Catatan akhir tahun, ini prestasi Bursa Efek Indonesia sepanjang 2019. IDXChannel .
Imran,  K.  (2011).  Determinants  of  dividend payout  policy:  A  case  of  Pakistan engineering  sector. The  Romanian Economic Journal , 14 (41), 47–60. Jabbouri, I. (2016). Determinants of corporate  dividend  policy  in  emerging markets:  Evidence  from  MENA  stock markets. Research  in  International Business  and  Finance , 37 (May),  283– 298.
https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.01.0 18
Kaźmierska-Jóźwiak,
B. (2015).
Determinants of dividend policy: Evidence  from  polish  listed  companies. Procedia  Economics  and  Finance , 23 (October 2014),
473–477. https://doi.org/10.1016/s2212-
5671(15)00490-6
Khan, R., Meer, J. K., Lodhi, R. N., & Aftab,
F.  (2017).  Determinants  of  dividend payout  ratio:  A  study  of  KSE
manufacturing  firms  in Pakistan. Journal  of  Business  Studies , 13 (1), 12– 24.
Komrattanapanya,  P.,  &  Suntraruk,  P. (2014).  Factors  influencing  dividend payout  in  Thailand:  A  tobit  regression analysis. International Journal of Accounting  and  Financial  Reporting , 3 (2),
255. https://doi.org/10.5296/ijafr.v3i2.4443
Kusuma,  P.  J.,  Hartoyo,  S.,  &  Sasongko,  H.
(2018).   Analysis    of     factors  that influence dividend payout ratio of coal companies in     Indonesia Stock Exchange. Jurnal Dinamika Manajemen , 9 (2), 189–197. https://doi.org/10.15294/jdm.v9i2.16417 Kuswanta,  T.  (2016).  Pengaruh leverage , profitabilitas, dan ukuran  perusahaan terhadap kebijakan dividen    pada perusahaan yang  terdaftar  di  indeks kompas  100. Jurnal Ilmu  Manajemen , 13 (2), 162–174.
Kuzucu, N. (2015). Determinants of dividend policy:  A  panel  data  analysis  for Turkish  listed firms. International Journal  of  Business  and  Management , 10 (11),
149. https://doi.org/10.5539/ijbm.v10n11p14
9
Labhane,  N.  B.,  &  Das,  R.  C.  (2015).
Determinants  of  dividend  payout  ratio: Evidence from Indian companies. Business  and  Economic  Research , 5 (2), 217. https://doi.org/10.5296/ber.v5i2.8154 Litai,  C.,  Chuan,  L.,  &  Kim,  Y.  C.  (2011). Financial  characteristics  ,  corporate governance  and  the  propensity  to  pay cash dividends of chinese listed companies. International  Business  and Management ,
3 (1), 176–188. https://doi.org/10.3968/j.ibm.192384282 0110301.1Z0653
Liputan6  (2018).  Tunda  bayar  dividen,  BEI suspensi  saham  PT  Intermedia  Capital. Liputan6 .
Liputan6  (2019).  PT  Intermedia  Capital  tak
bagi dividen 2018. Liputan6 .
Madyoningrum,  A.  W.  (2019).  Pengaruh  firm size, leverage dan  profitabilitas  terhadap kebijakan  dividen. Jurnal  Bisnis  Dan
Manajemen , 6 (1), 45–55. https://doi.org/10.26905/jbm.v6i1.3034
Mahdzan,  N.  S.,  Zainudin,  R.,  &  Shahri,  N.
K. (2016). Interindustry dividend policy determinants  in  the  context  of  an emerging  market. Economic  Research- Ekonomska Istrazivanja , 29 (1), 250– 262.
https://doi.org/10.1080/1331677X.2016. 1169704
Maldajian,  C.,  &  Khoury,  R.  El.  (2014).
Determinants of the dividend policy: An empirical  study  on  the  Lebanese  listed banks. International Journal of Economics and Finance , 6 (4), 240–256. https://doi.org/10.5539/ijef.v6n4p240 Manneh,  M.  A.,  &  Naser,  K.  (2015). Determinants  of  corporate  dividends policy:  Evidence  from  an  emerging economy. International  Journal  of Economics and Finance , 7 (7), 229–239. https://doi.org/10.5539/ijef.v7n7p229
Marfo-Yiadom,  E.,  &  Agyei,  S.  K.  (2011). Determinants  of  dividend  policy  of banks  in  Ghana. International  Research Journal  of  Finance  and  Economics , 61 (August), 99–108.
Mehta,  A.  (2012).  An  Empirical  analysis  of determinants  of  dividend  policy  - Evidence  from  the  UAE  companies. Global  Review  of  Accounting  and Finance , 3 (1), 18–31.
Mirza,  H.  H., &  Azfa,  T. (2010).  Ownership structure and cash flows as determinants of corporate dividend policy in Pakistan. International  Business  Research , 3 (3), 210–221.
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm? abstract_id=2019549
Mui,  Y.  T.,  &  Mustapha,  M.  (2016). Determinants  of  dividend  payout  ratio: Evidence  from  Malaysian  public  listed firms. Journal of Applied Environmental and Biological Sciences , 6 , 48–54.
Musiega,  M.  G.,  Alala,  O.  B.,  Douglas,  M.,
Christopher,  M.  O.,  &  Robert,  E.
(2013).  Determinants  of  dividend payout  policy  among  non-financial firms  on  Nairobi  Securities  Exchange,
Kenya. International Journal of Scientific  &  Technology  Research ,
2 (10), 253–266.
Nancy,  &  Sahi,  A.  (2018).  Dividend  policy determinants  for  public  sector  banks  in India: A panel data approach. International  Journal  of  Management Studies , V (4(5)), 56. https://doi.org/10.18843/ijms/v5i4(5)/08
Nathani, N.,    &  Gangil,   R. (2019). Determinants of divided policy in Indian companies: A panel data analysis. SSRN
Electronic Journal , February .
https://doi.org/10.2139/ssrn.3308721
Nina,    Basri,    H.,    &    Arfan,    M.    (2014).
Pengaruh  volatilitas  arus  kas,  volatilitas penjualan,  besaran  akrual,  dan  financial leverage terhadap  persistensi  laba  pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi , vol.3 (no.2), 1–12.
Nuhu, E. (2014). Revisiting the determinants of  dividend  payout  ratios  in  Ghana. International  Journal  of  Business  and Social Science , 5 (8), 230–238.
Nuhu, E., Musah, A., & Senyo, D. B. (2014). Determinants  of  dividend  payout  of financial  firms  and  non-financial  firms in  Ghana. International  Journal  of Academic  Research  in  Accounting, Finance  and  Management  Sciences , 4 (3), 109–118. https://doi.org/10.6007/ijarafms/v4- i3/1057
Ogundajo, G. O., Enyi, P. E., Akintoye, I. R.,
&  Dada,  S.  O.  (2019).  Accounting information and dividend payout prediction in Nigerian listed manufacturing firms. Journal of Accounting  and  Taxation , 11 (1),  9–16. https://doi.org/10.5897/jat2018.0317
Olabisi,  J.,  Fapetu,  O.,  &  Onyekuwuluje,  T. P.  (2017).  Determinants  of  dividend policy  among  Nigerian  listed  consumer goods manufacturing companies.
Journal  Of  Humanities,  Social  Sciences and Creative Arts , 92–104.
Opeyemi, F., Olusegun, J., Olukayode, E., &
Olusola,  S.  (2018).  Determinants  of dividend  policy  of  listed  deposit  money banks  in  Nigeria. World  Journal  of Finance  and  Investment  Research , 3 (1), 2550–7125. www.iiardpub.org Prasetiono,  &  Afif,  S.  (2016).  Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi manufaktur  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia Tahun  2010-2014. Diponegoro Journal Of Management , 5 ,
1–11. Puspitaningtyas, Z., Prakoso, A., &
Masruroh, A. (2019). Pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen dengan  likuiditas  sebagai  pemoderasi. Jurnal Administrasi Bisnis , 9 (3), 1. https://doi.org/10.35797/jab.9.3.2019.25 120.1-17
Rachmawati,  K.,  Tandika,  D.,  &  Nurdin. (2015).  Pengaruh  ukuran  perusahaan dan  kebijakan  utang  terhadap  kebijakan dividen:  Studi  kasus  pada  perusahaan properti  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (  BEI  )  Periode  2012-2015. Prosiding Manajemen , 356–362.
Rafique,  M.  (2012).  Factors  affecting dividend  payout :  Evidence  from  listed non-financial  firms  of  Karachi  Stock Exchange. Business Management
Dynamics , 1 (11), 76–92.
Ranajee,  R.,  Pathak,  R.,  &  Saxena,  A. (2018).  To  pay  or  not  to  pay:  what matters the most for dividend payments? International  Journal  of  Managerial Finance , 14 (2), 230–244. https://doi.org/10.1108/IJMF-07-2017-
0144
Sadia,  S.  (2018).  Determinants  of  dividend policy :  Evidence  from  non-financial firms listed with Dhaka Stock Exchange. IOSR  Journal  of  Economics and  Finance  (IOSR-JEF) , 9 (5),  39–47. https://doi.org/10.9790/5933- 0905033947
Saeed, D.  R.,  Riaz,  A.,  Lodhi, R.  N.,  Munir, H. M., & Iqbal, A. (2014). Determinants of  dividend  payouts  in  financial  sector of  Pakistan. Journal  of  Basic  and Applied Scientific Research , 4 (2), 33– 42. https://www.textroad.com/pdf/JBASR/J.
Basic.  Appl.    Sci.  Res.,   4(2)33- 42, 2014.pdf KnE Social Sciences , 3 (10), 1192–1202. https://doi.org/10.18502/kss.v3i10.3461 Setiawan,  D.,  Bandi,  B.,  Kee  Phua,  L.,  & Trinugroho, I. (2016). Ownership structure and dividend policy  in Indonesia. Journal  of  Asia  Business
Studies , 10 (3), 230–252. https://doi.org/10.1108/JABS-05-2015-
0053
Setiawan, R., & Rachmansyah, A. B. (2017). Determinan cash  holding s  perusahaan : Studi  pada  perusahaan  manufaktur  di Indonesia.
Setiawati,  L.  W.,  &  Yesisca,  L.  (2016).
Analisis pengaruh pertumbuhan perusahaan, kebijakan utang,
collateralizable assets, dan ukuran perusahaan  terhadap  kebijakan  dividen pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2012-2014. Jurnal  Akuntansi , 10 (1), 52–82.
https://doi.org/10.25170/jara.v10i1.40
Sitompul,    L.   (2012).   Faktor-faktor    yang mempengaruhi  kebijakan  dividen  pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 19 (2), 259–270.
https://doi.org/10.34208/jba.v19i2.278
Suhartono, A. (2015). The effect of free cash flow  and  ownership  structure  on dividend  payout  ratio  in  manufacturing companies in Indonesia. The Indonesian Accounting Review , 5 (2), 129. https://doi.org/10.14414/tiar.v5i2.643 Sumail,  L.  O.  (2018).  Corporate  governance and  dividend  payout  ratio  in  non- financial  firms  listed  in  Indonesian Stock Exchange. Business and Economic  Horizons , 14 (4),  851–861. https://doi.org/10.15208/beh.2018.58 Suyono,  N.  A.  (2018).  Faktor-faktor  yang mempengaruhi  dividend  payout  ratio (DPR)  pada  perusahaan  perbankan  di Bursa  Efek  Indonesia. Journal  of Economic,  Management,  Accounting and Technology , 1 (1), 105–113.
https://doi.org/10.32500/jematech.v1i1.
Relationship  between  firm  age  and financial leverage with  dividend  policy. Asian Journal of Finance & Accounting ,
6 (2), 53.
https://doi.org/10.5296/ajfa.v6i2.5910
Thakur, B. P. S., & Kannadhasan, M. (2018).
Determinants  of  dividend  payout  of Indian  manufacturing  companies:  A quantile regression approach. Journal of Indian  Business  Research , 10 (4),  364– 376. https://doi.org/10.1108/JIBR-02- 2018-0079
Thirumagal,  P.  G.,  &  Vasantha,  S.  (2017). Dividend payout
determinants :
Evidence from Indian industries. International  Journal  of  Pure  and Applied Mathematics , 117 (21), 811– 829.
Thu,  N.  K.,  Triển,  L.  V.,  Anh,  D.  T.  T.,  & Nhơn,  H.  T.  (2013).  Determinants  of dividend  payments  of  non-financial listed companies in H ồ Chí Minh Stock Exchange. VNU  Journal  of  Economics and Business , 29 (5), 16–33.
Vedala,  S.  (2019). D eterminants  of  dividend policy  on selected  FMCG  companies in India. January 2018 .
Wasike,  T.  W.,  &  Ambrose,  J.  (2015).
Determinants  of  dividend  policy  in Kenya. International  Journal  of  Arts and Entrepreneurship , 4 (11), 71–80. Yakubu,  I.  N.  (2019).  The  effect  of  capital structure on  profitability: An  empirical analysis  of  listed  firms  in  Ghana. Journal of Risk Finance , 6 (5), 438–445. https://doi.org/10.1108/1526594051063 3505
Zameer,  H.,  Rasool,  S.,  Iqbal,  S.,  &  Arshad,
U.  (2013).  Determinants  of  dividend policy:  A  case  of  banking  sector  in Pakistan. Middle  East  Journal  of Scientific  Research , 18 (3),  410–424. https://doi.org/10.5829/idosi.mejsr.2013 .18.3.12200