## MANAJEMEN LABA, PERTUMBUHAN ASET, RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN SUBSEKTOR RITEL DI INDONESIA
Amrie Firmansyah amrie.firmansyah@gmail.com Politeknik Keuangan Negara STAN
Enrico Adhanur Karyadi enrico.karyadi@gmail.com Politeknik Keuangan Negara STAN
Hany Sukma Setyaningtyas Hannie.sukma17@gmail.com Politeknik Keuangan Negara STAN

## ABSTRACT
This study aims to examine the effect of earnings management and company asset growth on stock returns. This research uses quantitative methods with panel data regression. This study's sample uses financial data for retail companies listed on the  Indonesia  Stock  Exchange  (BEI)  for  the  period  2015-2019.  The  research sample was selected based on the purposive sampling method of 40 observations. This study concludes that earnings management and asset growth have a positive effect on stock returns. This study shows that the company carries out earnings management for efficiency measures in meeting investor expectations. Also, the company's assets' growth is a positive signal for investors in making investment decisions.
Keywords: asset growth, earnings management, firm size, stock return,

## 1. PENDAHULUAN
Pasar modal merupakan pasar untuk berbagai instrumen keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, baik surat berharga (obligasi), ekuitas (saham), reksa dana, instrumen derivatif maupun instrumen lainnya. Di Indonesia pertumbuhan pasar modal cukup pesat. Pada tahun 2019, BEI mencatat adanya peningkatan investor sebanyak 30% dan  peningkatan  frekuensi  perdagangan  tumbuh  21%  menjadi  469.000  kali  per  hari (www.idx.co.id). Dalam periode yang sama, rata-rata nilai transaksi harian meningkat 7% ke angka Rp 9,74 triliun dibandingkan tahun 2018 sebesar Rp 8,5 triliun (www.idx.co.id). Selain itu, pasar modal Indonesia telah tumbuh secara signifikan dan bersaing kompetitif sampai dengan tahun 2019 (www.idx.co.id).  Namun, akibat wabah COVID-19 terdapat penurunan  nilai  IHSG  yang  berdampak  pada  likuiditas  perdagangan  di  pasar  modal (Pratomo, 2020).
Sebelum adanya pandemi Covid-19, pertumbuhan sektor industri barang konsumsi diperkirakan  akan  terus  meningkat  dengan  semakin  banyaknya  investor  peritel  dan pertumbuhan  ekonomi  nasional.  Produk-produk  yang  dihasilkan  tersebut  bersifat konsumtif yang disukai masyarakat sehingga para produsen dalam industri ini memiliki tingkat penjualan yang tinggi. Perusahaan ritel telah berkembang pesat di Indonesia dan menarik  perhatian  investor  untuk  melakukan  investasi.  Namun,  perkembangan  saat  ini
menunjukkan  bahwa  industri online  shop mengancam  keberlangsungan  bisnis  sektor perusahaan  ritel.  Adanya  kondisi  ini  membuat  investasi  saham  di  pasar  modal  bagi investor  untuk  perusahaan  ritel  belum  tentu  menguntungkan.  Adanya  ancaman online shop memungkinkan  bahwa  tingkat  pengembalian  investor  tidak  sesuai  dengan  yang diharapkan.
Di  Indonesia,  penelitian  yang  menguji return saham  sudah  banyak  dilakukan dengan beberapa faktor seperti profitabilitas (Sudarsono & Sudiyatno, 2016; Atidhira & Yustina,  2017;  Hidayat  &  Hermuningsih,  2018),  ukuran  perusahaan  (Sudarsono  & Sudiyatno, 2016; Adiwibowo, 2018; Atidhira & Yustina, 2017), leverage (Sudarsono & Sudiyatno, 2016; Adiwibowo, 2018), manajemen laba (Adiwibowo, 2018; Fitrianingsih, 2018;  Uswati  &  Mayangsari,  2016;  Yusrianti  &  Abdi  Satria,  2014;  Istiqomah  & Adharian, 2017), rasio nilai pasar (Mulya & Turisna, 2016; Hermuningsih, et al. , 2018; Anisa,  2015),  dan  pertumbuhan  aset  (Anggrahini  &  Priyadi,  2016;  Tumanggor, et  al. , 2017; Aini et al. , 2020). Sebagian besar riset tentang return saham menggunakan rasio- rasio dari laporan keuangan. Sementara itu, penelitian lainnya mengulas manajamen laba dan  pertumbuhan  aset.  Berdasarkan  beberapa  pengujian  penelitian  sebelumnya, penelitian  ini  menggunakan  manajemen  laba  dan  pertumbuhan  aset  untuk  dilakukan pengujian  terhadap  return  saham.    Adanya  pandemi  Covid  19  memungkinkan  praktik manajemen laba meningkat karena laba perusahaan akan terganggu akibat menurunnya transaksi bisnis selama tahun 2020 dan tahun berikutnya.
Manajemen  laba  merupakan  tindakan  manajemen  dalam  menentukan  kebijakan akuntansi untuk digunakan dalam laporan keuangan tanpa melanggar standar akuntansi yang telah diatur (Scott, 2015). Tindakan manajemen laba dapat dipandang dari dua sisi yaitu  tindakan  oportunistik  dan  tindakan  efisiensi  (Scott,  2015).  Siregar  &  Sidharta (2008) menyatakan bahwa manajemen laba yang efisien bertujuan untuk meningkatkan keinformatifan  laba  dalam  mengkomunikasikan  informasi  pribadi,  sedangkan manajemen laba oportunistik bertujuan untuk melaporkan laba secara oportunistik untuk memaksimalkan utilitas manajer. Tindakan oportunistik mengakibatkan respon investor negatif, sehingga dapat menurunkan return saham, karena informasi laba yang dilaporkan erat kaitannnya dengan kualitas laba yang rendah (Daniati & Suhairi, 2006). Sementara itu,  tindakan  efisiensi  merupakan  aktivitas  manajemen  laba  yang  dijalankan  oleh manajemen  untuk  mendukung  kepentingan  dari  investor,  sehingga  investor  merespon informasi  laba  yang  disampaikan  secara  positif.  Uswati  &  Mayangsari  (2018) menemukan  bahwa  manajemen  laba  akrual  berpengaruh  positif  terhadap future  stock return , sedangkan manajemen laba riil  tidak berpengaruh terhadap future  stock return . Istiqomah & Adharian (2017) dan Fitrianingsih (2018) menyimpulkan bahwa manajemen laba  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap return saham. Adiwibowo (2018), Yusrianti & Satria (2014) menemukan bahwa manajemen laba tidak berpengaruh  terhadap  return  saham.  Berdasarkan  pengujian  manajemen  laba  terhadap return saham tersebut, masih terdapat inkonsistensi hasil penelitian, sehingga pengujian kembali  atas  manajemen  laba  terhadap  return  saham  perlu  dilakukan  dengan menggunakan proksi yang berbeda dan relevan dengan data yang digunakan.
Selanjutnya,  pertumbuhan  aset  dapat  menjadi  sinyal  bagi  investor  terkait dengan arus  kas  masa  depan  perusahaan,  menyebutkan  bahwa  perusahaan  besar  biasanya memiliki  lini  bisnis  yang  lebih  terdiversifikasi  dan  kecil  kemungkinannya  mengalami kegagalan  di  masa  depan  (Ohlson,  1980).  Hal  ini  didukung  bahwa  perusahaan  besar biasanya memiliki kesempatan pertumbuhan aset yang tinggi, sehingga kondisi tersebut dapat memberikan peluang bagi perusahaan dalam mendapatkan laba yang lebih tinggi di
masa  mendatang.  Kondisi  ini  akan  memberikan  dampak  positif  pada return saham perusahaan di  pasar modal.  Lipson et  al. (2011)  dan Cooper et  al. (2008) menyatakan bahwa  perusahaan  yang  mengalami  pertumbuhan  aset  yang  cepat  akan  memanfaatkan pendanaan utang sebagai alat untuk membantu pertumbuhan perusahaan. Hal ini sejalan dengan  pernyataan  Dewi  &  Sudhiarta  (2017)  bahwa  pertumbuhan  aset  dapat mempengaruhi struktur modal. Pengujian yang dilakukan oleh Machado & Faff (2018) menemukan  bahwa  pertumbuhan  aset  tidak  berpengaruh  terhadap return saham. Tumonggor, et  al. (2017)  menemukan  bahwa  pertumbuhan  aset  memiliki  pengaruh positif  terhadap return saham.  Anggrahini  &  Priyadi  (2016)  dan  Aini, et  al. (2020) menyimpulkan  bahwa  pertumbuhan  aset  tidak  berpengaruh  terhadap return saham menemukan dampak tidak signifikan atas pertumbuhan aset terhadap return saham. Oleh karena itu, adanya perbedaan hasil pengujian tersebut mengakibatkan perlunya pengujian kembali pengaruh pertumbuhan aset terhadap return saham.
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh manajemen laba dan pertumbuhan aset terhadap tingkat pengembalian saham di perusahaan ritel. Perbedaan penelitian ini dengan  penelitian  sebelumnya  terkait  dengan  penggunaan  proksi  manajemen  laba. Penelitian  ini  menggunakan  proksi  yang  digunakan  oleh  Jaggi, et  al. (2009)  yaitu menggunakan current discretionary accrual , sedangkan Adiwibowo (2018) dan Uswati &  Mayangsari  menggunakan  manajemen  laba  riil  sebagaimana  Rochowdury  (2006). Fitrianingsih (2018), Istiqomah & Adhariani dan Yusrianti & Satria (2014) menggunakan akrual diskesioner dari modified Jones yang dikembangkan oleh Dechow, et al. (1995). Pertimbangan penggunaan current discretionary accrual untuk proksi manajemen laba terkait dengan data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu data perusahaan ritel yang lebih banyak mengandalkan aktiva lancarnya dalam operasional perusahaan.

## 2. TINJAUAN LITERATUR
Dalam  teori  sinyal  menyatakan  bahwa  pihak  di  dalam  perusahaan  seperti manajemen memberikan sinyal atas kebijakan yang dipilih oleh perusahaan, sedangkan dan  pihak  luar  seperti  investor  berperan  sebagai  pihak  yang  menerima  sinyal  tersebut (Spence,  1973).  Pihak  manajemen  berusaha  memberikan  informasi  yang  relevan, sehingga  pihak  investor  dapat  memanfaatkan  informasi  tersebut  dalam  penyesuain keputusan  investasinya.  Manajemen  perusahaan  yang  memiliki  informasi  lebih  baik mengenai perusahaannya akan terdorong untuk menyampaikan informasi tersebut kepada investor  (Ross,  1977).  Informasi  yang  dipublikasikan  akan  diinterpretasikan  dan dianalisis  oleh  pelaku  pasar  (investor)  sinyal  baik  ( good  news )  atau  sinyal  buruk  ( bad news ).  Beberapa  sinyal  yang  dapat  dilakukan  oleh  manajemen  antara  lain  publikasi laporan  keuangan  terkait  dengan  prospek  masa  depan  nilai  perusahaan  ke  publik, sehingga  dapat  mempengaruhi  harga  maupun return saham.  Sinyal  lainnya  berupa pengungkapan  aliran  kas  perusahaan  terkait  dengan  ekspektasi  investor  terhadap  nilai perusahaan pada akhir tahun. Prinsip signalling mengindikasikan bahwa setiap informasi yang  disampaikan  oleh  perusahaan  kepada  publik  khususnya  investor  erat  kaitannya dengan  informasi  kebijakan-kebijakan  perusahaan  yang  berguna  bagi  investor  dalam menganalisis  informasi  tersebut.  Kondisi  tersebut  dipicu  dengan  adanya  informasi asimetris antara manajemen dan investor terkait dengan kondisi perusahaan. Dalam hal ini, pihak manajemen memiliki informasi yang lebih utuh atas kondisi perusahaan.
Manajemen  laba  merupakan  praktik  yang  dilakukan  oleh  manajer  perusahaan dalam  menggunakan  pilihan  metode  akuntansi  yang  diatur  oleh  standar  akuntansi keuangan  dengan  tujuan-tujuan  tertentu.  Informasi  dalam  laporan  keuangan  yang
disampaikan kepada publik, tidak menunjukkan bahwa manajemen laba telah dilakukan oleh  perusahaan.  Namun,  informasi  tersebut  dapat  menjadi  sinyal  bagi  investor  terkait dengan kondisi perusahaan di masa mendatang. Manajemen laba tidak selalu dikaitkan dengan  tindakan  oportunistik  manajemen,  tetapi  juga  dapat  menjadi  tindakan  efisiensi manajemen  (Scott,  2015).  Tindakan  efisiensi  justru  dapat  mendorong  tujuan  investor dalam memperoleh keuntungan investasi di perusahaan tersebut. hal ini sejalan dengan keinginan investor. Siregar & Sidharta (2008) menyatakan bahwa manajen laba menjadi efisien  untuk  meningkatkan  keinformatifan  laba  dalam  mengkomunikasikan  informasi pribadi  manajer  kepada  pemegang  saham.  Tindakan  efisiensi  justru  dapat  mendorong tujuan investor dalam memperoleh keuntungan investasi di perusahaan tersebut.
Uswati & Mayangsari (2018) menemukan bahwa manajemen laba akrual memiliki pengaruh positif terhadap tingkat pengembalian saham. Temuan tersebut menunjukkan bahwa manajemen memberikan sinyal positif atas tindakan manajemen laba yang telah dilakukan.  Oleh  karena  itu,  tindakan  manajemen  laba  dapat  menjadi good  news bagi investor,  sehingga  investor  dapat  merespon  informasi  tersebut  secara  positif.  Investor mempercayai  bahwa  tindakan  manajemen  laba  yang  dilakukan  oleh  perusahaan mendukung  kepentingan  investor  dalam  mencapai  tujuannya  yaitu  untuk  mendapatkan keuntungan  investasi  dalam  bentuk  return  saham  yang  meningkat.  Dengan  demikian, hipotesis pertama dalam penelitian ini adalah:
H1:  Manajemen laba berpengaruh positif terhadap return saham.
Salah  satu  indikator  yang  dapat  dijadikan  oleh  investor  untuk  mengukur  kinerja suatu perusahaan adalah pertumbuhan aset. Sejalan dengan teori signalling , perusahaan yang mampu menunjukkan kinerja pertumbuhan aset yang lebih tinggi akan dipilih oleh investor  sebagai  alternatif  investasi.  Pertumbuhan  aset  yang  tinggi  memberikan  sinyal positif  kepada  investor  dengan  memberi  kepastian  keberlangsungan  usaha  yang  lebih meyakinkan.  Oleh  karena  itu,  manajemen  akan  bekerja  semaksimal  mungkin  dalam menjalankan tugasnya untuk kepentingan investor dalam pertumbuhan aset. Perusahana yang  memiliki  pertumbuhan  aset  yang  positif  mencerminkan  kepastian  yang  positif  di masa mendatang. Tumonggor, et al. (2017) menemukan bahwa pertumbuhan aset dapat meningkatkan  return  saham.  Perusahaan  yang  memiliki  pertumbuhan  aset  yang  tinggi yang  dapat  diperoleh  dalam  laporan  keuangan  perusahaan  dapat  memberikan  sinyal positif  kepada  investor  saat  ini  dan  investor  potensial.  Kondisi  tersebut  meyakinkan investor untuk berinvetasi di perusahaan tersebut karena investor merasa yakin dengan perusahaan  yang  memiliki  pertumbuhan  aset  yang  tinggi.  Investor  menilai  bahwa pertumbuhan aset yang tinggi mencerminkan kepastian masa depan perusahaan, sehingga investor  percaya  dengan  investasinya  akan  terus  berkembang  khususnya  tekait  dengan peningkatkan  return  saham  dari  periode  ke  periode.  Oleh  karena  itu,  hipotesis  kedua dalam penelitian ini adalah
H2:  Pertumbuhan aset berpengaruh positif terhadap return saham.

## 3. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif  dengan  menggunakan  data perusahaan  ritel  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  informasi  keuangan  tahun  2015-2019  yang  diperoleh  dalam  situs www.idx.co.id dan www.finance.yahoo.com. Kriteria yang digunakan dalam penelitian ini untuk menentukan sampel penelitian dengan menggunakan purposive sampling yaitu perusahaan subsektor ritel yang terdaftar di BEI tahun 2020, perusahaan yang IPO dan listing di BEI sejak 1 Januari 2015, perusahaan yang mempublikasikan lengkap laporan
keuangan  periode 2015-2019 berturut-turut, dan  perusahaan memiliki  laba bersih pada periode  2015-2019  karena  laba  bersih  menunjukkan  tindakan  manajemen  laba  yang dilakukan  pihak  manajemen.  Jumlah  perusahaan  yang  terpilih  untuk  digunakan  dalam penelitian ini sebanyak 8 perusahaan sehingga sampel penelitian berjumlah 40 observasi ( firm-year ).
Variabel dependen penelitian ini adalah return saham. Proksi yang digunakan untuk menghitung return saham dalam penelitian ini mengikuti perhitungan Jogiyanto (2013), yaitu sebagai berikut:
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 = 𝑃 𝑡 − 𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡−1 Pt : Harga saham pada bulan ke-t Pt-1
: Harga saham pada bulan ke-t-1.
Namun,  proksi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  proksi  yang mempertimbangkan  pergerakan  harga  saham  bulanan,  sehingga  return  saham disetahunkan dengan perhitungan sebagai berikut.
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 = [∏ (1 + 𝑃 𝑛,𝑡 − 𝑃 𝑛−1,𝑡 𝑃 𝑛−1,𝑡 ) 12 𝑛=1 ] − 1 P n,t : Harga saham pada bulan ke-n tahun ke-t P n-1,t : Harga saham pada bulan ke-(n-1) tahun ke-t. Return saham  tahun  berjalan  diperoleh  dengan  menyetahunkan return saham bulanan tahun berjalan dengan cara mengalikan return saham tiap bulan dan dikurangi dengan satu.
Variabel independen dalam penelitian ini adalah manajemen laba dan pertumbuhan aset. Manajemen laba diukur dengan current discretionary accruals yang dikembangkan oleh Jaggi, et al. (2009). Model ini juga dipakai oleh Kurniawan & Firmansyah (2019) dan  Firmansyah  &  Bayuaji  (2019).  Perhitungan  manajemen  laba  menurut  Jaggi, et  al. (2009) adalah sebagai berikut.
𝑇𝐶𝐴 = 𝑁𝐼 𝑖𝑡 − 𝐷𝐸𝑃 𝑖𝑡 − 𝐴𝑀𝑂𝑅 𝑖𝑡 −   𝐶𝐹𝑂 𝑖𝑡
TCA : total current acrual NI it
: laba bersih dari aktivitas operasi perusahaan i pada tahun ke t DEP it : beban depresiasi perusahaan i tahun ke t AMOR it : beban amortisasi perusahaan i tahun ke t CFO it : aliran kas operasi perusahaan i pada tahun ke t, dengan rumus.
𝐸𝐶𝐴 𝑖𝑡 𝐴 𝑖𝑡−1 = 1 𝐴 𝑖𝑡−1 + 𝛥𝑅𝐸𝑉 𝑖𝑡 − 𝛥𝐴𝑅 𝑖𝑡 𝐴 𝑖𝑡−1 + 𝑅𝑂𝐴 𝑖𝑡
ECA it : estimasi current acrual perusahaan i padah tahun ke t A it -1 : total aset perusahaan i pada tahun ke t-1 ΔREV it : perubahan net income perusahaan i tahun ke t ΔAR it : perubahan piutang usaha perusahaan i tahun ke t ROA it : rasio EBIT terhadap total aset perusahaan i pada tahun ke t. 𝑃𝐴𝐶𝐷𝐴 =  𝑇𝐶𝐴 − 𝐸𝐶𝐴 𝑖𝑡 Proksi  pertumbuhan  aset  perusahaan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  sesuai dengan Cooper, et al. (2008), yaitu pertumbuhan aset total perusahaan dari tahun t-1 ke
tahun  t.  Proksi  ini  juga  sejalan  dengan  Aini, et  al. (2020)  dan  Anggrahini  &  Priyadi (2016), yaitu:
𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻 𝑖𝑡 = 𝑇𝐴 𝑡 − 𝑇𝐴 𝑡−1
𝑇𝐴 𝑡−1 GROWTH : pertumbuhan aset perusahaan i pada tahun t TA t : total aset perusahaan tahun t
TA t- 1
: total aset perusahaan tahun t-1.
Penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  kontrol  berupa  ukuran  perusahaan. Ukuran  perusahaan  dihitung  dengan  menggunakan  logaritma  natural  pada  total  aset perusahaan  tahun  berjalan  sebagaimana  Sudarsono  &  Sudiyatno  (2016),  Adiwibowo (2018),  Atidhira & Yustina (2017), yaitu:
𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 = ln(𝑇𝐴 𝑡 ) SIZE it : ukuran perusahaan i pada tahun t TAt : total aset perusahaan pada tahun t.
𝑅𝑆 𝑖𝑡 = 𝛼 0 + 𝛽 1 𝑃𝐴𝐶𝐷𝐴 𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻 𝑖𝑡 + 𝛽 3 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 + 𝜀 𝑖𝑡
RS it : return saham perusahaan i pada tahun t PACDAit : total discretionary accruals perusahaan i pada tahun t GROWTHit : pertumbuhan aset perusahaan i pada tahun t SIZEit : ukuran perusahaan i pada tahun t α0 : konstanta εit : error.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil
Tabel  1  menunjukkan  hasil  ringkasan  statistik  deskriptif  yang  menggambarkan informasi tentang karakteristik variabel dalam penelitian ini.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Stock Return PACDA Growth Size Mean 0,1069 -0,0815 0,1035 29,556 Median 0,0628 -0,0726 0,0983 29,312 Max. 1,9932 0,1610 0,4555 30,808 Min. -0,5000 -0,2404 -0,3011 28,804 Std. Dev. 0,4125 0,0949 0,1234 0,5637 Obs. 40 40 40 40
Sumber: Data diolah
Berdasarkan tabel 1, rata-rata return saham dari 2015-2019 untuk perusahaan ritel sebesar  0,1069.  Nilai  positif  menggambarkan  bahwa  saham  perusahaan  ritel  cukup menguntungkan untuk investor. Nilai minimumnya mencapai -0,05. Hal ini menunjukkan bahwa saham  perusahaan ritel  pernah mengalami  kerugian. Manajemen laba ( earnings
management ) diukur menggunakan PACDA. PACDA yang bernilai positif menunjukkan bahwa perusahaan melakukan kebijakan-kebijakan akuntansi yang dapat menambah laba perusahaan yang dilaporkan. Pada perusahaan ritel, rata-rata melakukan manajemen laba karena  rata-rata  PACDA  bernilai  negatif.  Pertumbuhan  aset  memiliki  rata-rata  0,103. Nilai negatif pada nilai minimumnya menunjukkan perusahaan tidak menambah asetnya tetapi  melepas  aset  dengan  menjualnya.  Ukuran  perusahaan  diukur  dengan  logaritma natural.  Rata-rata  ukuran  perusahaan  adalah  29,556  dan  median  29,312  serta  standar deviasi  0,563.  Hal  ini  menunjukkan  sampel  perusahaan  ritel  yang  diambil  memiliki ukuran perusahaan yang hampir sama.
Selanjutnya, setelah dilakukan uji Chow, uji Lagrange Multiplier, dan uji Hausman, model terbaik untuk melakukan uji regresi data panel dalam penelitian ini adalah common effect model. Adapun hasil ujinya adalah sebagai berikut:
Tabel 2. Hasil Analisis Regresi Variabel Prediction Coeff. t-Stat Prob. C -6,3789 -2.0039 0,0193 ** PACDA - 1,3644 2.1487 0,0142 ** GROWTH + 1,1105 2.2848 0,0246 ** SIZE 0,2193 2.0358 0,0263 ** R 2 0,2535 Adj. R 2 0,1913 F-stat 4,0771 Prob(F-stat.) 0,0136
Sumber: Data Diolah
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis (H1), manajemen laba berpengaruh positif terhadap  return  saham  perusahaan.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Uswati  & Mayangsari  (2018).  Hasil  pengujian  ini  mengindikasikan  bahwa  investor  sangat memperhatikan  laba  perusahaan  sebagai  informasi  yang  baik  dalam  pengambilan keputusan investasi pada perusahaan sektor retail. Manajer cenderung meningkatkan laba perusahaan dengan menerapkan kebijakan-kebijakan akuntansi yang dapat meningkatkan laba  di  laporan  keuangan  perusahaan  untuk  memenuhi  ekspektasi  investor  bahwa perusahaan  dapat  berkembang  di  masa  depan.  Manajemen  laba  yang  dilakukan  oleh manajemen merupakan tindakan etis untuk dilakukan karena tidak menyalahi kebijakan akuntansi yang diterima secara umum.
Scott (2015) menyatakan bahwa manajemen laba memiliki sisi baik dan sisi buruk. Sisi  buruk  manajemen  laba  digunakan  sebagai  tindakan  oportunistis  oleh  manajemen. Sementara itu, Siregar & Sidharta (2008) membagi manajemen laba menjadi dua yaitu manajemen  laba  yang  efisien,  dilakukan  manajer  untuk  meningkatkan  keinformatifan laba  dalam  mengkomunikasikan  informasi  pribadi  dan  manajemen  laba  oportunistik, dilakukan  dengan  melaporkan  laba  secara  oportunistik  untuk  memaksimalkan  utilitas manajer.  Manajemen  memiliki  diskresi  untuk  meningkatkan  laba  perusahaan  untuk memenuhi  kepentingan  pribadinya,  seperti  mempertahankan  jabatannya  dan mendapatkan bonus atas kinerjanya dalam meningkatkan kinerja perusahaan. Sisi baik manajemen  laba  digunakan  sebagai  tindakan  efisiensi.  Manajemen  memiliki  diskresi untuk  mencapai  kestabilan  laba  dari  waktu  ke  waktu,  sehingga  tindakan  ini  dapat memenuhi  ekspektasi  investor  selaku  pemilik  perusahaan.  Selain  itu,  dalam  konteks
tindakan  efisiensi,  perusahaan  lebih  baik  melaporkan  laba  kecil  secara  konstan dibandingkan  melaporkan  laba  besar  tetapi  tidak  ada  jaminan  bahwa  tahun  berikutnya perusahaan akan untung (Scott, 2015). Dalam penelitian ini, perusahaan ritel cenderung memperlakukan manajemen laba sebagai tindakan efisiensi, sehingga investor merespon informasi laba yang disampaikan sebagai good news. Ditinjau dari karakteristiknya yang sebagian  besar  kegiatan  operasinya  ditopang  oleh  aset  lancar,  perusahaan  ritel menetapkan kebijakan akuntansi untuk melakukan manajemen laba operasi dalam bagian pengelolaan  persediaan  barang  siap  jual  dan  piutang  usaha  yang  sejalan  dengan ekspektasi investor.
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, pertumbuhan aset perusahaan berpengaruh positif  terhadap  return  saham.  Hasil  pengujian  ini  sejalan  dengan  Tumonggor, et  al. (2017), namun tidak sejalan dengan Anggrahini & Priyadi (2016) dan Aini, et al. (2020). Investor  menilai  pertumbuhan  aset  sebagai  sinyal  positif  karena  perusahaan  yang memiliki  pertumbuhan  aset  yang  meningkat  memiliki  peluang  untuk  mampu menciptakan  laba  dan  kondisi  yang  lebih  pasti  di  masa  depan.  Informasi  tersebut merupakan  sinyal  yang  baik  bagi  investor  karena  sejalan  dengan  indikator  kinerja perusahaan.  Perspektif  penilaian  risiko  atas  pertumbuhan  aset  yang  dipicu  oleh pertumbuhan utang (Lipson, et al. , 2009) ternyata tidak direspons oleh investor sebagai sinyal  yang  buruk  yang  dapat  berdampak  pada mispricing dalam  pertumbuhan  aset perusahaan. Berdasarkan rata-rata ukuran perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini menunjukkann bahwa rata-rata ukuran perusahaan yang mendekati median. Kondisi ini mengindikasikan bahwa pertumbuhan aset yang lebih besar menunjukkan perusahaan ritel  yang  mampu  bersaing  dibandingkan  dengan  perusahaan  lain  yang  memiliki pertumbuhan  aset  rendah.  Keunggulan  perusahaan  dalam  bersaing  dengan  perusahaan lain dalam satu sektor akan memberikan sinyal positif bagi investor yang berakibat pada respon  positif  investor  dan  tercermin  pada  return  saham  yang  tinggi.  Hasil  pengujian penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  prinsip  investor  dalam  melakukan  diversifikasi portofolio  saham,  yaitu  memegang  saham-saham  terbaik  di  sektor  yang  berbeda-beda. Perusahaan  dengan  kinerja  keuangan  yang  baik,  salah  satunya  ditunjukkan  dengan pertumbuhan aset yang tinggi. Informasi ini digunakan oleh investor dalam menentukan pilihan  investasi  di  pasar  modal  sehingga  saham  perusahaan  sub  sektor  ritel  dengan karakteristik yang memiliki pertumbuhan aset tinggi banyak dicari di pasar saham.

## 5. KESIMPULAN
Informasi  laba  merupakan  informasi  laba  yang  positif  bagi  investor  dalam menentukan investasi di pasar modal. Investor menganggap bahwa aktivitas manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan merupakan aktivitas yang mendukung kepentingan investor  dalam  berinvetasi.  Oleh  karena  itu,  informasi  manajemen  laba  merupakan informasi yang berguna bagi investor dalam merespon positif kebijakan yang dilakukan oleh  perusahaan.  Selain  itu,  pertumbuhan  aset  perusahaan  merupakan  informasi  yang mengakibatkan  investor  percaya  terhadap  masa  depan  perusahaan.  Pertumbuhan  aset menunjukkan strategi perusahaan dalam meningkatkan kinerjanya dan strategi bersaing yang  tinggi.  Oleh  karena  itu,  investor  akan  merespon  informasi  tersebut  secara  positif yang tercermin dalam return saham yang tinggi.
Hasil pengujian dalam penelitian ini tidak dapat menggeneralisasi untuk perusahaan di  luar  sub  sektor  ritel  karena  pengujian  dengan  menggunakan  data  perusahaan  yang berbeda mungkin mendapatkan hasil yang berbeda. Selain itu, data yang digunakan dalam penelitian ini relatif sedikit karena penelitian ini bertujuan untuk menangkap informasi
yang terjadi pada perusahaan sub sektor ritel. Penelitian selanjutnya dapat memperluas data penelitiannya baik dengan dengan menggunakan seluruh perusahaan yang terdaftar di  BEI,  maupun  menggunakan  data  perusahaan  sektor-sektor  lainnya  untuk membandingkan  hasil  pengujiannya  dengan  hasil  pengujian  penelitian  ini.  Penelitian selanjutnya  dapat  menggunakan  proksi  manajemen  laba  dengan  proksi  lainnya  sesuai dengan karakteristik data perusahaan yang digunakan.
Berdasarkan hasil penelitian ini, perusahaan tetap dapat melakukan manajemen laba secara  wajar  dan  tidak  menurunkan  akuntabilitas  dan  keandalan  laporan  keuangan. Perusahaan  dapat  mengambil  manfaat  dalam  penelitian  ini  dalam  kaitannya  dengan penggunaan pendanaan dari eksternal dengan optimal. Pendanaan agresif yang bertujuan untuk  meningkatkan  pertumbuhan  aset  dapat  meningkatkan  risiko  keberlangsungan bisnis perusahaan dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Perusahaan diharapkan dapat  memanfaatkan  setiap  pendanaan  yang  ada  untuk  memaksimalkan  penjualan  dan ekspansi bisnis semaksimal mungkin dan menambah pendanaan eksternal dengan bijak serta  dikelola  dengan  hati-hati.  Hasil  penelitian  ini  juga  berguna  bagi  investor  dalam menggunakan  informasi  laporan  keuangan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi khususnya investasi pada perusahaan sub sektor ritel. Tidak semua tindakan manajemen laba terkait dengan tindakan oportunistik manajemen, namun manajemen laba juga dapat menunjukkan  tindakan  efisiensi  yang  dapat  menyeleraskan  kepentingan  pemilik perusahaan. Selain itu, informasi terkait dengan pertumbuhan aset pada perusahaan sub sektor ritel dapat menjadi indikasi bagi investor dalam menentukan keputusan investasi di pasar modal.

## REFERENSI
Adiwibowo, A. S. (2018). Pengaruh manajemen laba, ukuran perusahaan dan leverage terhadap return saham dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderasi. Jurnal Ilmiah Akuntansi Universitas Pamulang , 6(2), 203-222.
Atidhira, A. T., & Yustina, A. I. (2017). The influence of return on asset, debt to equity ratio, earnings per share, and company size on share return in property and real estate companies. JAAF (Journal of Applied Accounting and Finance) , 1(2), 128-146.
Aini,  N.,  Susilowati,  Y.,  Murdianto,  A.,  &  Wulandari,  P.  (2020).  Pengaruh  Return  On  Asset, Current  Ratio,  Debt  To  Equity  Ratio,  dan  Pertumbuhan  Aset  Terhadap  Return  Saham (Studi Kasus Pada Perusahaan Pertambangan Yang Terdaftar Di BEI Tahun 2015–2017).
Proceeding SENDIU 2020 .
Anggrahini, D. P., & Priyadi, M. P. (2016). Pengaruh Kinerja Keuangan dan Growth Opportunity terhadap Return Saham. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi (JIRA) , 5 (3), 1-16.
Anisa,  N.,  (2015).  Analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  return  saham  (studi  kasus  pada perusahaan sub sektor automotive and components yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2014). Perbanas Review , 1(1), 72-86.
Cooper, M. J., Gulen, H., & Schill, M. J. (2008). Asset growth and the cross‐section of stock returns. The Journal of Finance , 63(4), 1609-1651.
Daniati, N., & Suhairi, N. (2006). Influence the information content of the component cash flows, gross  profit,  and  the  size  of  the  expected  return  stock  companies  (survey  on  textile  and automotive industries listed on the jse). Accounting National Symposium Accounting 9th.
Dewi, D. A. I. Y. M., & Sudiartha, G. M. (2017). Pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan, dan pertumbuhan  aset  terhadap  struktur  modal  dan  nilai  perusahaan. E-Jurnal  Manajemen Universitas Udayana , 6 (4), 2222-2252.
Dechow,  P.  M.,  Sloan,  R.  G.,  &  Sweeney,  A.  P.  (1995).  Detecting  earnings  management.
Accounting Review , 193-225.
Firmansyah, A., & Bayuaji, R. (2019). Financial constraints, investment opportunity set, financial reporting  aggressiveness,  tax  aggressiveness:  evidence  from  Indonesia  manufacturing companies. Academy of Accounting and Financial Studies Journal ,  23(5), 1-18
Fitrianingsih, D. (2018). Pengaruh manajemen laba dan kinerja keuangan terhadap return saham dengan kualitas audit sebagai variabel moderating (studi empiris pada sektor perbankan di Indonesia). Jurnal Riset Akuntansi Akuntansi Tirtayasa , 3(1), 45-72.
Hidayat, M. R., & Hermuningsih, S. (2018). Pengaruh faktor fundamental terhadap return saham (studi  kasus  pada  perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2005-2014). Jurnal Manajemen Dewantara , 2(2), 105-110.
Hermuningsih, S., Rahmawati, A. D., & Mujino (2018). Faktor-faktor yang mempengaruhi return saham. Ekobis Edisi Khusus , 78-89.
Istiqomah, A., & Adhariani, D. (2017). Pengaruh manajemen laba terhadap stock return dengan kualitas audit dan efektivitas komite audit sebagai variabel moderasi. Jurnal Akuntansi dan Keuangan 19 (1) hal. 1-12.
Jaggi,  B.,  Leung,  S.,  &  Gul,  F.  (2009).  Family  control,  board  independence  and  earnings management:  evidence  based  on  Hong  Kong  Firms. Journal  of  Accounting  and  Public Policy , 28 (4), 281-300.
Jogiyanto, H. (2013). Teori portofolio dan analisis investasi edisi kedelapan . Yogyakarta: BPFE Jones,  J.  J.  (1991).  Earnings  management  during  import  relief  investigations. Journal  of Accounting Research , 29 (2), 193-228.
Kothari, S. P., Leone, A. J., & Wasley, C. E. (2005). Performance matched discretionary accrual measures. Journal of Accounting and Economics , 39(1), 163-197.
Kurniawan, V., & Firmansyah, A. (2019). The effect of tax uncertainty, stock market liquidity, earnings  management  on  Indonesian  firm's  investment. Jurnal  Manajemen  Teknologi , 18(2), 106-119.
Lipson, M. L., Mortal, S., & Schill, M. J. (2009). What explains the asset growth effect in stock returns? Journal of Economic Literature . SSRN Electronic Journal.
Lipson, M. L., Mortal, S., & Schill, M. J. (2011). On the scope and drivers of the asset growth effect. Journal of Financial and Quantitative Analysis , 1651-1682.
Machado,  M.  A.  V.,  &  Faff,  R.  W.  (2018).  Asset  growth  and  stock  return:  evidence  in  the Brazilian Market. Revista Contabilidade & Finanças , 29 (78), 418-434.
Mulya,  Y.,  &  Turisna,  R.  (2016).  Pengaruh  kinerja  keuangan  terhadap  return  saham  pada perusahaan  sub  sektor  otomotif  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. JIMFE  (Jurnal Ilmiah Manajemen Fakultas Ekonomi) , 2(1), 41-52.
Pratomo,  M.  N.  (2020).  https://market.bisnis.com/read/20200623/7/1256435/kinerja-ihsg- terburuk-di-regional-apa-penyebabnya. Diakses tanggal 12 September 2020.
Ohlson, J. A. (1980). Financial ratios and the probabilistic prediction of bankruptcy. Journal of Accounting Research , 109-131.
Ross, S. A. (1977). The determination of financial structure: the incentive signaling approach. The Bell Journal of Economics and Management Science , Vol. 8, 23-40.
Roychowdhury, S. (2006). Earnings management through real activities manipulation. Journal of Accounting and Economics , 42, 335-370.
Scott,  W.  R.  (2015). Financial  accounting  theory , seven  edition . United  States:  Canada Cataloguing.
Siregar, S. V., & Utama, S. (2008). Type of earnings management and the effect of ownership structure,  firm  size,  and  corporate-governance  practices:  Evidence  from  Indonesia. The International Journal of Accounting , 43(1), 1-27.
Spence, M. (1973). Job market signaling. The Quarterly Journal of Economics , 87(3), 355-374.
Sudarsono, B., & Sudiyatno, B., (2016). Faktor-faktor yang mempengaruhi return saham pada perusahaan property dan real estate yang terdaftar pada bursa efek indonesia tahun 2009 s/d 2014. Jurnal Bisnis dan Ekonomi (JBE) , 23(1), 30-51.
Tumonggor,  M.,  Murni,  S.,  &  Van  Rate,  P.  (2017). Analisis  pengaruh  current ratio,  return  on equity, debt to equity ratio dan growth terhadap return saham pada cosmetics and household industry yang terdaftar di BEI periode 2010-2016. Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi,
Manajemen, Bisnis dan Akuntansi , 5(2), 2203 -2210 .
Uswati,  L.,  &  Mayangsari,  S.  (2016).  Pengaruh  manajemen  laba  terhadap  future  stock  return dengan  asimetri  informasi  sebagai  variabel  moderating. EKUITAS  (Jurnal  Ekonomi  dan Keuangan) , 20(2), 242-259.
Wulandari,  S.  (2014).  Analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  auditor  dalam  memberikan opini audit going concern. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 6(3), 531-558.
Yusrianti,  H.,  &  Satria,  A.  (2014).  Pengaruh  manajemen  laba  (earning  management)  terhadap return  saham  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Jembatan: Jurnal Ilmiah Manajemen, 11(1), 1-18.