## Ekonomis: Journal of Economics and Business, 5(1), Maret 2021, 106-116
Publisher: Lembaga Penelitian dan Pengabdian kepada Masyarakat Universitas Batanghari Jambi
Address: Jl. Slamet Ryadi, Broni-Jambi Kodepos: 36122 Website: http://ekonomis.unbari.ac.id, email: ekonomis.unbari@gmail.com ISSN 2597-8829 (Online), DOI 10.33087/ekonomis.v5i1.289

## Corporate Social Responsibility, Financial Distress,
Dan Siklus Hidup Perusahaan
Elsa Fitri Utami * , Annisaa Rahman, Rayna Kartika Universitas Andalas, Padang
* Correspondence email: elsafitriutami@gmail.com
Abstrak. Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  membuktikan  bahwa corporate  social  responsibility berpengaruh  negatif terhadap financial distress dan menguji corporate social responsibility terhadap financial distress dalam tahap siklus hidup yang berbeda. Penelitian ini mengelompokkan perusahaan berdasarkan siklus hidup perusahaan menggunakan pola arus kas yang terdiri dari tahap start-up , growth , mature , dan decline . Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2014  –  2018. Sampel  penelitian  ini adalah 269 perusahaan. Metode pengumpulan data  menggunakan metode purposive  sampling .  Data  dianalisis  menggunakan  metode  regresi  logistik.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa pengungkapan corporate  social  responsibility berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap financial  distress .  Tidak  terdapat  bukti yang mendukung bahwa pada tahap start-up , CSR berpengaruh positif terhadap financial distress . Pada siklus hidup tahap growth dan mature ,  CSR  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap financial  distress .  Tidak  terdapat  bukti  yang  mendukung  bahwa pada tahap decline , CSR berpengaruh negatif terhadap financial distress .
Kata kunci : corporate social responsibility; financial distress; siklus hidup perusahaan
Abstract. The purpose of this study is to prove that corporate social responsibility has a negative effect on financial distress and test corporate social responsibility against financial distress in different life cycle stages. Corporate social responsibility in this study  measured  using  Global  Reporting  Iniative  (GRI)-G4.  Financial  distress  in  this  study  measured  using  Altman’s  Z-score model. This study classifies the life cycle of companies using cash flow pattern that includes phase start-up, growth, mature, and decline. The population in this study were all companies listed on the Indonesia Stock Exchange from 2014 - 2018. The sample of this  study  was  269  companies.  Data  was  analyzed  using  logistic  regression  methods.  The  results  showed  that  corporate  social responsibility disclosure has a negative effect on financial distress. There is no evidence to support that at the start-up stage, CSR has a positive effect on financial distress. In the life cycle of the growth and mature stages, CSR has a negative and significant effect  on financial  distress. There is no evidence  to  support  that at the stage of decline, CSR has  a negative effect  on financial distress.

## Keywords : corporate social responsibility; financial distress; firm life cycle

## PENDAHULUAN
Aktivitas  yang  dilakukan  perusahaan  tidak  pernah  lepas  dari  kondisi  lingkungan  sekitar  karena  aktivitas perusahaan dapat memberikan dampak yang positif maupun negatif. Dampak positif yang ditimbulkan tentu saja dapat mendatangkan  keuntungan  tersendiri  bagi  masyarakat  sekitar,  seperti  tersedianya  lapangan  kerja,  peningkatan  dan perkembangan  ekonomi  masyarakat.  Namun,  jika  aktivitas  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  menimbulkan  dampak negatif, seperti pencemaran dan kerusakan lingkungan, hal ini tentu akan mengganggu dan menghambat aktivitas yang dilakukan  masyarakat  akibat  dari  kondisi  tersebut.  Jadi  salah  satu  usaha  yang  dilakukan  perusahaan  terkait  dengan aktivitas  perusahaan  dengan  lingkungan  sekitar  adalah  dengan  melaksanakan corporate  social  responsibility (CSR). Corporate  social  responsibility atau  biasanya  disingkat  dengan  CSR  ialah  suatu  kebijakan  atau  tindakan  yang  dapat mengidentifikasi  perusahaan  sebagai  entitas  yang  peduli  terhadap  masalah  sosial  (Roberts,  1992).  CSR  merupakan istilah  kompleks  yang  secara  luas  didefinisikan  sebagai  kontribusi  aktif  dan  sukarela  dari  sumber  daya  perusahaan dengan tujuan untuk mencapai perbaikan lingkungan, sosial dan ekonomi (Kang & Liu, 2013), dimana pada saat yang bersamaan  juga  dapat  memenuhi  keinginan  dari stakeholder .  Dengan  kata  lain,  CSR  adalah  bagaimana  suatu perusahaan dapat berinteraksi dengan pemegang saham, karyawan, pemasok, pemerintah, masyarakat, dan stakeholder lainnya.
Perusahaan yang melaksanaan CSR secara berkelanjutan dapat mendatangkan banyak manfaat bagi perusahaan, seperti  dapat  mengembangkan  kerja  sama  dengan  para stakeholder ,  membedakan  perusahaan  dengan  pesaingnya, membangung  perusahaan  yang  berkinerja  kuat,  dan  lain-lain.  Selain  itu,  pelakasanaan  CSR  dapat  dijadikan  suatu strategi bagi perusahaan untuk meningkatkan image dan reputasi perusahaan. Apabila reputasi perusahaan baik maka dapat  meningkatkan  kepercayaan stakeholder terhadap  perusahaan.  Selain  itu,  melalui  pelaksanaan  CSR, kesejahteraan dan kehidupan sosial masyarakat akan lebih terjamin, yang pada gilirannya akan menjamin kelancaran seluruh proses atau aktivitas produksi perusahaan serta pemasaran hasil-hasil produksi perusahaan. Alasan inilah yang
Elsa Fitri Utami, Annisaa Rahman dan Rayna Kartika, Corporate Social Responsibility, Financial Distress, dan Siklus Hidup Perusahaan
menunjukkan  bahwa  pentingnya  suatu  perusahaan  untuk  melaksanakan  CSR.  Salah  satu  teori  yang  mendasari perusahaan  melaksanakan  CSR  adalah  teori stakeholder .  Yang  et  al.  (2019)  menyatakan  bahwa  CSR  berhubungan dengan  bagaimana  cara  perusahaan  memperlakukan stakeholder nya  dalam  hal  kewajiban  moral.  Lee, et  al (2019) berpendapat  bahwa  dengan  menerapkan  teori stakeholder ,  inisiatif  dalam  melaksanakan  CSR  akan  efektif  dalam mencapai  reputasi  perusahaan  yang  positif,  meningkatkan image perusahaan,  serta  niat  loyalitas  di  kalangan konsumen.
Pengungkapan CSR yang dilakukan perusahaan juga selaras dengan teori sinyal, dimana manfaat yang didapat perusahaan  dengan  melaksanakan  CSR  dapat  memberikan  sinyal  positif  ( good  news )  kepada  para stakeholder . Pengungkapan  CSR  menjadi  sinyal  yang  diberikan  pihak  manajemen  kepada  seluruh stakeholder termasuk  calon investor  mengenai  prospek  perusahaan  di  masa  depan  serta  menunjukkan  nilai  lebih  yang  dimiliki  oleh  perusahaan atas  kepeduliannya  terhadap  dampak  ekonomi,  sosial  dan  lingkungan  yang  timbul  dari  aktivitas  perusahaan  tersebut (Lindawati & Puspita, 2015). Studi empiris baru-baru ini menunjukkan bahwa perusahaan dengan kinerja CSR yang baik  memiliki  akses  yang  lebih  baik  ke  keuangan,  memiliki  biaya  modal  yang  lebih  rendah,  meningkatkan  reputasi perusahaan, meningkatkan loyalitas pelanggan, dan meningkatkan hubungan antara perusahaan dan regulator (Cheng et  al,  2014;  El  Ghoul et  al ,  2011;  Dhaliwal et  al ,  2011;  Maignan,  2001;  Godfrey et  al, 2009).  Bing  dan  Li  (2019) menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  melaksanakan  praktik  CSR  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang diwujudkan  dengan  dua  cara,  yaitu  untuk  pengembangan  internal  perusahaan  dan  untuk  hubungan  dengan  pihak eksternal.  Dalam  pengembangan  internal  perusahaan,  kegiatan  CSR  dapat  memotivasi  karyawan  untuk  berkinerja lebih baik dan mengurangi persyaratan upah pekerja rata-rata, serta meningkatkan efisien produksi dan operasi. Selain itu,  kegiatan  CSR  juga  dapat  mengurangi  risiko  perusahaan,  menciptakan  pendorong  pertumbuhan  baru,  dan membentuk keunggulan kompetitif bagi perusahaan. Sedangkan dalam hubungan dengan  pihak eksternal perusahaan dapat berhubungan baik dengan para pelanggan, shareholder , regulator, dan pemerintahan.
Dilihat dari penelitian terdahulu menunjukkan bahwa perusahaan yang melaksanakan CSR dapat meningkatkan kinerja  perusahaan,  sehingga  dapat  mengurangi  kemungkinan  jatuhnya  perusahaan  ke  dalam  keadaan  kesulitan keuangan ( financial distress ). Minor dan Morgan (2011) dan Hoi et al . (2013) dalam Al-hadi et al . (2017) menyoroti tren  yang  muncul  bahwa  kegiatan  dan  pelaporan  CSR  dapat  dipandang  sebagai  bagian  dari  mekanisme  dan  strategi penting dari manajemen risiko perusahaan,  yang mana perusahaan yang terlibat dan melaporkan  kegiatan CSR akan melayani  kepentingan  pemegang  sahamnya,  yang  berpotensi  mengurangi  risiko  yang  terkait  dengan  jatuh  ke  dalam financial  distress. Menurut  Fahmi  (2017) financial  distress merupakan  tahapan  penurunan  kondisi  keuangan  yang dialami  oleh  suatu  perusahaan,  yang  terjadi  sebelum  timbulnya  kebangkrutan  atau  likuidasi.  Perusahaan  yang mengalami financial  distress menunjukkan  peningkatan  biaya  modal,  pengurangan  akses  ke  sumber  pendanaan eksternal, peringkat kredit yang lebih lemah dan, secara umum, peningkatan disposisi manajer untuk mengambil risiko yang lebih besar (Edwards et al , 2013).
Perusahaan  yang  melakukan  pengungkapan  CSR  dapat  menghindari  dan  memitigasi financial  distress telah dibuktikan oleh beberapa penelitian terdahulu. Penelitian Al-hadi et al (2017) menemukan bahwa kegiatan CSR positif yang  dilakukan  perusahaan-perusahaan  yang listed di  pasar  saham  Australia  secara  signifikan  mengurangi  kesulitan keuangan  perusahaan.  Artinya  bahwa  perusahaan  yang  terlibat  dalam  kegiatan  CSR  positif  juga  memperhitungkan disposisi  keuangannya,  yang  menegaskan  pandangan  bahwa  CSR  adalah  kegiatan  inti  yang  digunakan  oleh perusahaan untuk mendukung kegiatan keuangan. Hsu dan Chen (2015) juga menemukan bahwa kegiatan CSR dapat mengurangi  biaya  agensi  dengan  menghilangkan  asimetri  informasi  antara  pemangku  kepentingan  internal  dan eksternal  serta  dapat  mengurangi  risiko  keuangan.  Selain  itu,  CSR  juga  dapat  meningkatkan  transparansi  informasi untuk  perusahaan  publik  untuk  meningkatkan  keputusan  investasi.  Jadi  CSR  dapat  memberikan  informasi non - finansial tambahan bagi investor, pemberi pinjaman, dan regulator. Hubungan antara CSR dan financial distress juga dapat  dipengaruhi  oleh  siklus  hidup  perusahaan.  Pada  tiap  tahapan  siklus  hidup,  perusahaan  memiliki  karakteristik ekonomi  yang  berbeda-beda  sehingga  memiliki  kebutuhan  pendanaan,  ketersediaan  sumber  pendanaan,  dan  biaya modal  yang  beragam  (Owen  &  Yawson,  2010).  Menurut  teori  siklus  hidup,  perusahaan  menunjukkan  investasi, pendanaan,  dan  preferensi  pembayaran  dividen  yang  berbeda  dalam  lintas  pertumbuhan  perusahaan.  Manajer perusahaan  dalam  membuat  perencanaan  keuangan  dan  pengambilan  keputusan  harus  melihat  berada  ditahap  mana perusahaan  tersebut  karena  perusahaan  memiliki  berbagai  tingkat  sumber  daya,  kemampuan,  strategi,  struktur, asimetri  informasi,  keunggulan  kompetitif,  serta  stabilitas  keuangan  yang  bervariasi  secara  sistematis  selama  masa hidup perusahaan (Akbar et al., 2019). Berdasarkan konsep siklus hidup, siklus hidup perusahaan terdiri dari 4 tahap yaitu start-up,  growth,  mature,  decline. Lee  dan  Choi  (2018)  menemukan  bahwa  perusahaan  memiliki  strategi  CSR yang berbeda, tergantung pada tahap siklus hidupnya dan suatu perusahaan berkembang mengikuti siklus hidupnya Penelitian  sebelumnya  yang  menyimpulkan  bahwa  pengungkapan  CSR  dapat  mengurangi  terjadinya financial distress seperti Goss (2009), Cheng et al (2014), Hsu dan Chen (2015), Shahab et al (2018) mengabaikan fakta bahwa perusahaan  tidak  homogen  dalam  hal  siklus  hidup  perusahaan.  Zhao  dan  Xiao  (2019)  menyatakan  bahwa  dengan mempertimbangkan  perkembangan  dinamis  dan  heterogenitas  perusahaan,  sebagian  besar  literatur  penelitian
Elsa Fitri Utami, Annisaa Rahman dan Rayna Kartika, Corporate Social Responsibility, Financial Distress, dan Siklus Hidup Perusahaan
sebelumnya mengabaikan fakta penting bahwa perusahaan secara wajar memiliki batas kemampuan untuk melakukan CSR. Perusahaan yang berada dalam fase siklus hidup tertentu dapat menunjukkan kemampuan dan tujuan CSR yang unik. Siklus hidup perusahaan memiliki dampak yang berharga pada manajemen dan strategi bisnis, oleh karena  itu, tahapan dalam siklus hidup adalah penentu utama dalam daya saing organisasi (Habib & Hasan, 2019).
Penelitian terdahulu yang meneliti mengenai CSR dan financial distress dengan siklus hidup perusahaan pernah dilakukan  oleh  Al-hadi  et  al  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  terdapat  hubungan  negatif  antara  kinerja  CSR  dan kesulitan keuangan ketika perusahaan berada dalam tahap siklus hidup mature untuk perusahaan yang terdaftar secara publik  di  Australia.  Artinya,  ketika  perusahaan  telah  mencapai  tahap mature dalam  siklus  hidupnya,  perusahaan- perusahaan  yang  memiliki  kinerja  CSR  baik  akan  dapat  memitigasi  kesulitan  keuangan  perusahaan.  Selain  itu, penelitian lain juga pernah dilakukan oleh Zhao dan Xiao (2019) yang menggunakan data keuangan perusahaan China yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Shanghai  dan  Shenzhen  dari  2010  hingga  2016.  Zhao  dan  Xiao  (2019) mengklasifikasikan perusahaan ke dalam tahap initial , growth , mature , dan decline dari siklus hidup, dan menemukan bahwa  untuk  perusahaan  dalam  fase growth , mature ,  dan decline dari  siklus  hidup,  keterlibatan  CSR  berkorelasi negatif  dengan  kendala  keuangan.  Namun,  efek  CSR  yang  menghilangkan  kendala  keuangan  tidak  terkait  dengan perusahaan  pada  tahap initial dari  siklus  hidup.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tidak  secara homogen  terkait  dengan  dampak  CSR  pada  kendala  keuangan.  Penelitian  ini  menggunakan  beberapa  analisis  rasio sebagai variabel kontrol, diantaranya rasio leverage , rasio aktivitas, rasio profitabilitas, dan rasio likuiditas. Financial distress merupakan  kondisi  keuangan  pada  saat  tahap  menurun  dan  jika  tidak  diselesaikan  dengan  baik  dapat berkembang  menjadi  kondisi  kesulitan  yang  lebih  besar  dan  bisa  mencapai  tahap  kebangkrutan.  Dapak financial distress sendiri  bukan  hanya  memperburuk  kondisi  keuangan  perusahaan,  tetapi  juga  menimbulkan  penilaian  yang buruk  terhadap  kinerja  perusahaan.  Dengan  mempertimbangkan  analisis  rasio,  maka  dapat  memberikan  penjelasan dan  gambaran  mengenai  posisi  dan  kondisi  keuangan  perusahaan  serta  investor  dapat  melakukan  prediksi  kondisi keuangan perusahaan dan apakah mengalami financial distress atau tidak. Hal  inilah  yang menjadi alasan penelitian ini menambahkan analisis rasio sebagai variabel kontrol.
Penelitian ini mencoba untuk meneliti kembali mengenai pengaruh CSR terhadap financial distress dan melihat bagaimana  peran  siklus  hidup  perusahaan  dari  kedua  hubungan  tersebut  pada  perusahaan-perusahaan  yang listed di Bursa  Efek  Indonesia.  Sehingga  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  membuktikan  bahwa corporate  social responsibility (CSR)  berpengaruh  negatif  terhadap financial  distress dan  menganalisis  pengaruh  pengungkapan corporate social responsibility (CSR) terhadap financial distress pada tahapan siklus  hidup start-up, growth, mature dan decline.

## METODE
Berdasarkan  jenis  data  yang  diteliti,  penelitian  ini  termasuk  ke  dalam  jenis  penelitian  empiris  ( empirical research )  dan  bersifat  kuantitatif.  Dalam  penelitian  ini  yang  menjadi  objek  penelitian  adalah  hubungan corporate social  responsbility dan financial  distress yang  dikelompokkan  ke  dalam  siklus  hidup  perusahaan  yang  terdiri  dari tahap start-up, growth, mature , dan decline . Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun  2014-2018.  Metode  yang  digunakan  dalam  pemilihan  sampel  penelitian  ini  adalah metode puposive  sampling dimana  pemilihan  sampel  menggunakan  beberapa  kriteria.  Adapun  kriteria  dalam pemilihan  sampel  adalah  :  (i)  perusahaan  tidak  masuk  dalam  sektor  keuangan,  (ii)  perusahaan  secara  konsisten menerbitkan laporan keuangan (auditan) dan laporan tahunan dari tahun 2014-2018, dan (iii) menggunakan mata uang Rupiah.

## Tabel 1
Populasi dan Sampel Penelitian Perusahaan Sampel Penelitian Jumlah Perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2020 693 Perusahaan Sektor Keuangan yang terdaftar di BEI (94) Perusahaan yang terdaftar setelah tahun 2014 di BEI (192) Perusahaan yang tidak konsisten menerbitkan Laporan Tahunan dan Laporan Keuangan (60) Perusahaan yang menggunakan mata uang selain Rupiah (78) Perusahaan yang memenuhi kriteria 269 Jumlah Observasi selama 5 tahun 1345 Jumlah Observasi setiap Siklus Hidup Perusahaan Start-Up Growth Mature Decline Shake-Out 206 355 552 196 36 Sumber : data sekunder
Elsa Fitri Utami, Annisaa Rahman dan Rayna Kartika, Corporate Social Responsibility, Financial Distress, dan Siklus Hidup Perusahaan
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang didapat dari laporan tahunan dan laporan keuangan  perusahaan  yang  ada  di website masing-masing  persuhaan  dan  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Variabel dependen  pada  penelitian  ini  adalah financial  distress . Financial  distress pada  penelitian  ini  menggunakan  Model Altman  Z- Score .  Pada  penelitian  ini,  rumus  untuk  Altman  Z-Score  dibagi  menjadi  dua,  yaitu  untuk  perusahaan manufaktur dan non manufaktur. Rumus Altman Z- Score untuk perusahaan manufaktur dihitung dengan cara sebagai berikut:
Altman Z- Score = 1,2.X 1 + 1,4.X 2 + 3,3.X 3 + 0,6.X 4 + 0,99.X 5
Sedangkan untuk perusahaan non -manufaktur, rumus Altman Z- Score dimodifikasi sebagai berikut:
Altman Z-Score = 6,56.X 1 + 3,26.X 2 + 6,72.X 3 + 1,054.X 4 Keterangan :
X 1 = working capital total assets
X 2 = retained earnings total assets
X 3 = earning before interest and tax total assets
X 4 = market value of equity book value of total liabilities
X 5 = Sales total assets
Klasifikasi  untuk  perusahaan  manufaktur  yang  mengalami  atau  tidak  mengalami financial  distress didasarkan pada nilai Z- Score yaitu Z- Score > 2,99 dikategorikan perusahaan tidak mengalami financial distress . Sedangkan jika nilai  Z- Score <  2,99  dikategorikan  sebagai  perusahaan  yang  mengalami financial  distress .  Sedangkan  klasifikasi untuk perusahaan non -manufaktur yang mengalami atau tidak mengalami financial distress didasarkan pada nilai Z- Score yaitu Z- Score > 2,6 dikategorikan perusahaan yang tidak mengalami financial distress . Sedangkan jika nilai Z- Score <  2,6  dikategorikan  sebagai  perusahaan  yang  mengalami financial  distress . Financial  distress merupakan variabel  kategorikal  dimana  jika  perusahaan  mengalami financial  distress maka  diberi  nilai  1  dan  jika  tidak mengalami financial  distress maka  diberi  nilai  0.  Variabel  independen  pada  penelitian  ini  adalah  pengungkapan corporate  social  responsibility (CSR).  Indikator  untuk  pengungkapan  CSR  berpedoman  pada The  Global  Reporting Iniative (GRI) G4. Pengungkapan GRI-G4 mencakup 6 dimensi pelaporan, yaitu kinerja ekonomi, kinerja lingkungan, praktek tenaga kerja, hak asasi manusia, masyarakat sosial, dan tanggung jawab produksi. Jika perusahaan melakukan pengungkapan  CSR  maka  diberi  nilai  1,  dan  jika  perusahaan  tidak  mengungkapkan  CSR  maka  akan  diberi  nilai  0. Rumus yang digunakan dalam mengukur indeks pengungkapan CSR adalah:
CSRI j = Σxyi ni
Variabel kontrol dalam penelitian ini terdiri dari leverage, asset turnover , net profit margin , dan c urrent ratio .

## Metode Analisis Data
Metode  analisis  yang  digunakan  adalah  uji  statistik  deskriptif  dan  uji  hipotesis  dengan  menggunakan  regresi logistik.  Beberapa  uji  yang  digunakan  yaitu  O verall  Fit  Model , Hosmer  and  Lemeshow’s  Goodness  of  Fit  Test , Nagelkerke’s  R  Square, dan Classification  table .  Metode  untuk  mengklasifikasikan  siklus  hidup  perusahaan  yang digunakan  adalah  berdasarkan cash  flow  patterns yang  mengacu  pada  model  yang  dikembangkan  oleh  Dickinson (2011)  yang  mencerminkan  interaksi  antara  alokasi  sumber  daya  perusahaan,  kemampuan  operasional,  dan  strategi perusahaan. Tabel 2 menunjukkan klasifikasi siklus hidup perusahaan berdasarkan pola arus kas yang dikembangkan oleh Dickinson (2011).
Elsa Fitri Utami, Annisaa Rahman dan Rayna Kartika, Corporate Social Responsibility, Financial Distress, dan Siklus Hidup Perusahaan

## Tabel 2
Klasifikasi Siklus Hidup Perusahaan Berdasarkan Cash Flow Patterns

## Sumber: Dickinson (2011)
Terkait dengan siklus hidup perusahaan, dalam penelitian ini tidak memasukkan tahap shake-out karena secara teoritis klasifikasi perusahaan yang masuk  ke dalam tahap shake-out masih  ambigu. Model analisis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Model 1 FD it = α + β 1 CSR it + β 2 LEV it + β 3 TATO it + β 4 NPM it + β 5 CR it + ε it Model 2 (Tahap Start-Up ) FD it(S) = α + β 1 CSR it(S) + β 2 LEV it(S) + β 3 TATO it(S) + β 4 NPM it(S) + β 5 CR it(S) + ε it Model 3 (Tahap Growth ) FD it(G) = α + β 1 CSR it(G) + β 2 LEV it(G) + β 3 TATO it(G) + β 4 NPM it(G) + β 5 CR it(G) + ε it Model 4 (Tahap Mature ) FD it(M) = α + β 1 CSR it(M) + β 2 LEV it(M) + β 3 TATO it(M) + β 4 NPM it(M) + β 5 CR it(M) + ε it Model 5 (Tahap Decline ) FD it(D) = α + β 1 CSR it(D) + β 2 LEV it(D) + β 3 TATO it(D) + β 4 NPM it(D) + β 5 CR it(D) + ε it Keterangan  :  FD  = Financial  Distress ;  CSR  = Corporate  Social  Responsbility ;  LEV  = Leverage ;  TATO  = Asset Turnover ; NPM = Net Profit Margin ; CR = Current Ratio ; α = Konstanta; β = Koefisien Regresi

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Tabel 3
Statistik Deskriptif Financial Distress

## Sumber: data olahan
Berdasarkan  tabel  3  jumlah  seluruh  observasi  adalah  1345  observasi.  Variabel financial  distress diproksikan dengan  menggunakan  model  Altman  Z-Score  yang  merupakan  variabel  kategorikal,  yaitu  untuk  observasi  yang mengalami financial  distress akan  diberi  nilai  1  dan  untuk  observasi  yang  tidak  mengalami financial  distress akan diberi  nilai  0.  Berdasarkan  tabel  3  dapat  dilihat  bahwa  observasi  yang  dikategorikan  tidak  mengalami financial distress sebanyak  784  observasi  atau  58%  dari  seluruh  observasi.  Sedangkan  perusahaan  yang  dikategorikan mengalami financial distress sebanyak 561 observasi atau 42% dari seluruh observasi. Pada tabel 3 juga menyajikan informasi  mengenai  proporsi  observasi  yang  terindikasi  dan  tidak  terindikasi financial  distress untuk  setiap  tahap siklus hidup perusahaan.
Elsa Fitri Utami, Annisaa Rahman dan Rayna Kartika, Corporate Social Responsibility, Financial Distress, dan Siklus Hidup Perusahaan
Gambar 1. Grafik rata-rata Financial Distress dan Siklus Hidup
Gambar  1  menunjukkan  tren  rata-rata  dari financial  distress pada  empat  tahap  siklus  hidup  untuk  perusahaan non -keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2014-2018. Pada gambar 1 menunjukkan pola U-shaped antara  siklus  hidup  dan financial  distress perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  terdapat  perbedaan  kriteria  antar  siklus hidup  perusahaan  yang  mengalami financial  distress .  Perusahaan  pada  tahap mature ,  secara  rata-rata  menghadapi financial  distress paling  rendah,  sedangkan  perusahaan  pada  tahap start-up secara  rata-rata  menghadapi financial distress paling tinggi.
Gambar 2.

## Grafik rata-rata CSR dan Siklus Hidup
Gambar 2 menyajikan  tren  keterlibatan CSR  dalam empat tahap siklus hidup  untuk perusahaan non- keuangan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2014-2018.  Berdasarkan  gambar  2,  dengan  menghitung  rata-rata  skor CSR pada setiap tahap siklus hidup, dapat dilihat bahwa kemampuan perusahaan dalam mengungkapkan CSR berbeda setiap  siklus  hidup.  Dapat  dilihat  bahwa  ketika  perusahaan  berkembang  dari  tahap start-up ke  tahap growth dan selanjutnya ke tahap mature , rata-rata skor CSR meningkat. Akan tetapi, terjadi penurunan ketika dalam tahap decline , sehingga membentuk pola U-shaped terbalik seperti pada gambar 2. Hasil ini konsisten dengan penelitian Hasan dan Habib  (2017)  dan  Zhao  dan  Xiao  (2019)  yang  menemukan  bahwa  terdapat  hubungan  berbentuk U-shaped terbalik antara siklus hidup dan pengungkapan CSR.

## Uji Keseluruhan Model (Overall Fit Model)
Pengujian overall  fit  model dilakukan  dengan  membandingkan  nilai  - 2  log  likehood awal  (block  number  =  0) dengan - 2 log likehood akhir (block number = 1). Jika terjadi penurunan nilai antara  - 2 log likehood awal dengan - 2 log likehood akhir, maka bisa dikatakan model yang dihipotesiskan fit dengan data. Tabel 4 menunjukkan hasil untuk uji overall fit model . Berdasarkan  tabel 4 dapat dilihat bahwa  seluruh model terjadi penurunan antara  nilai  antara  - 2 log likehood awal dengan - 2 log likehood akhir, artinya seluruh model fit dengan data.
Elsa Fitri Utami, Annisaa Rahman dan Rayna Kartika, Corporate Social Responsibility, Financial Distress, dan Siklus Hidup Perusahaan
Tabel 4.

## Hasil Uji Overall Fit Model

## Sumber: data olahan

## Uji Kelayakan Model Regresi (Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test)
Pengujian  ini  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  nol  bahwa  data  empiris  sesuai  dengan  model  (tidak  ada perbedaan  antara  model  dengan  data  sehingga  model  dapat  dikatakan fit ).  Dikatakan  baik  jika  nilai Hosmer  and Lemeshow  Test besar  dari  0,05.  Berdasarkan  tabel  5  dapat  dilihat  bahwa  nilai Hosmer  and  Lemeshow  Test untuk seluruh model berada di atas 0,05, artinya model mampu memprediksi nilai observasinya atau dapat dikatakan bahwa model dapat diterima karena cocok dengan data observasinya.
Tabel 5. Hasil Uji Hosmer and Lemeshow

## Sumber: data olahan

## Nagelkerke R Square
Nagelkerke’s  R  Square merupakan  pengujian  yang  dilakukan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  variabel independen  mampu  menjelaskan  dan  mempengaruhi  variabel  dependen.  Tabel  6  menunjukkan  hasil  untuk Nagelkerke’s R Square . Berdasarkan pada tabel 6 dapat dilihat bahwa nilai Nagelkerke’s R Square untuk setiap model berbeda-beda.  Nilai Nagelkerke’s  R  Square untuk  model  1  sebesar  0.509,  model  2  sebesar  0.360,  model  3  sebesar 0.600,  model  4  sebesar  0.638,  dan  model  5  sebesar  0.666.  Hal  ini  berarti  bahwa  variabel  independen  mampu menjelaskan variabel dependen financial distress pada model 1 sebesar 50,9%, pada model 2 ( start-up ) sebesar 36%, pada  model  3  ( growth )  sebesar  60%,  pada  model  4  ( mature )  sebesar  63,8%,  dan  pada  model  5  ( decline )  sebesar 66,6%.

## Tabel 6.
Hasil Nagelkerke R Square

## Sumber: data olahan

## Omnibus Tests of Model Coefficients
Pengujian  ini  dilakukan  untuk  menguji  apakah  variabel-variabel  independen  secara  simultan  berpengaruh terhadap variabel dependen. Berdasarkan tabel 7 menunjukkan bahwa nilai Omnibus Tests of Model Coefficients untuk seluruh  model  sebesar  0,000.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi  kecil  dari  0,05,  artinya  variabel independen untuk seluruh model secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen financial distress .
Tabel 7.
Hasil Omnibus Tests of Model Coefficients
Sumber: data olahan
Elsa Fitri Utami, Annisaa Rahman dan Rayna Kartika, Corporate Social Responsibility, Financial Distress, dan Siklus Hidup Perusahaan

## Tabel 8.

## Hasil Pengujian Hipotesis

## Sumber: data olahan
Tabel  8  menunjukkan  hasil  pengujian  hipotesis  dengan  menggunakan  regresi  logistik.  Pengujian  hipotesis  1 dilakukan untuk membuktikan apakah corporate social responsibility berpengaruh negatif terhadap financial distress . Berdasarkan  tabel  8,  pengujian  untuk  hipotesis  1  didapatkan  nilai  koefisien  negatif  sebesar  -2,194  dan  nilai signifikansi  0,000  yang  berarti  CSR  berpengaruh  negatif  tehadap financial  distress ,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa hasil  penelitian  hipotesis  1  diterima. Pengujian  hipotesis  2a  dilakukan  untuk  membuktikan  apakah  pada siklus  hidup  tahap start-up , corporate  social  responsibility berpengaruh  positif  terhadap financial  distress . Berdasarkan tabel 8, pengujian hipotesis 2a (tahap start-up ) didapatkan nilai koefisien negatif sebesar -3,336 dan nilai signifikansi sebesar 0.048. Dikarenakan nilai koefisien menunjukkan  arah negatif sehingga disimpulkan bahwa hasil penelitian hipotesis 2a ditolak. Pengujian hipotesis 2b dilakukan untuk membuktikan apakah pada siklus hidup tahap growth , corporate social responsibility berpengaruh negatif terhadap financial distress . Berdasarkan tabel 8 pengujian hipotesis 2b (tahap growth ) didapatkan nilai koefisien negatif sebesar -2,525 dan nilai signifikansi 0,023 yang berarti bahwa  pada  siklus  hidup  tahap growth ,  CSR  berpengaruh  negatif  tehadap financial  distress ,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa hasil  penelitian  hipotesis  2b  diterima. Pengujian  hipotesis  2c  dilakukan  untuk  membuktikan apakah  pada  siklus  hidup  tahap mature , corporate  social  responsibility berpengaruh  negatif  terhadap financial distress . Berdasarkan tabel 8 pengujian  hipotesis 2c (tahap mature ) didapatkan  nilai  koefisien negatif sebesar  -2,347 dan  nilai  signifikansi  0,039  yang  berarti  bahwa  pada  siklus  hidup  tahap mature ,  CSR  berpengaruh  negatif  tehadap financial distress , sehingga dapat disimpulkan bahwa hasil penelitian hipotesis 2c diterima. Pengujian hipotesis 2d dilakukan  untuk  membuktikan  apakah  pada  siklus  hidup  tahap decline , corporate  social  responsibility berpengaruh negatif  terhadap financial  distress .  Berdasarkan  tabel  8,  pengujian  hipotesis  2d  (tahap decline )  didapatkan  nilai koefisien positif sebesar 0,919 dan nilai signifikansi sebesar 0,758. Artinya pada siklus hidup tahap decline , CSR tidak berpengaruh tehadap financial distress , sehingga dapat disimpulkan bahwa hasil penelitian hipotesis 2d ditolak.

## Pengaruh CSR terhadap Financial Distress
Perusahaan  yang  melaksanakan  CSR  secara  berkelanjutan  dapat  mendatangkan  banyak  manfaat,  seperti  dapat mengembangkan  kerja  sama  dengan  para  stakeholder,  membedakan  perusahaan  dengan  pesaingnya,  membangun perusahaan yang berkinerja kuat, dan lain sebagainya. Minor dan Morgan (2011) dan Hoi et al. (2013) dalam Al-hadi et  al  (2017)  menyoroti  tren  yang  muncul  bahwa  kegiatan  dan  pelaporan  CSR  dapat  dipandang  sebagai  bagian  dari mekanisme  dan  strategi  penting  dari  manajemen  risiko  perusahaan,  yang  mana  perusahaan  yang  terlibat  dan melaporkan kegiatan CSR akan melayani kepentingan pemegang sahamnya, yang berpotensi mengurangi risiko yang terkait  dengan  jatuh  ke  dalam  financial  distress.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  teori  sinyal  dimana  sinyal  yang diberikan  dari  perusahaan  yang  melaksanakan  kegiatan  CSR  merupakan  suatu  karakteristik  perusahaan  yang menguntungkan  yang  mengirimkan  pesan  kepada  para  investor  bahwa  perusahaan  dapat  mengantisipasi  laba perusahaan  di  masa  depan  dan  membantu  membangun  citra  dan  reputasi  perusahaan  yang  baik  di  antara  para stakeholder.  Pelaksanaan  CSR  merupakan  sinyal  yang  positif  yang  menunjukkan  bahwa  keadaan  keuangan perusahaan dalam keadaan yang baik karena perusahaan masih bisa menyisihkan sebagian keuangan yang dimilikinya untuk melaksanakan CSR. Selain itu, kinerja  sosial perusahaan yang baik membantu perusahaan untuk mendapatkan keandalan  reputasi  dari  pasar  modal  dan  utang,  dimana  hal  ini  akan  menarik  investor  untuk  berinvestasi,  sehingga perusahaan  dapat  menghindari  indikasi  terjadinya  financial  distress.  Hasil  penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  teori stakeholder ,  dimana  Lee,  et  al  (2019)  berpendapat  bahwa  dengan  menerapkan  teori stakeholder ,  inisiatif  dalam melaksanakan CSR akan efektif dalam mencapai reputasi perusahaan yang positif, meningkatkan image perusahaan, serta  niat  loyalitas  di  kalangan  konsumen.  Dikarenakan  memiliki  hubungan  dengan stakeholder ,  maka  perusahaan ditekan    untuk  mengurangi  dampak  negatif  pada  masyarakat.  Meskipun  keterlibatan  CSR  membebani  sumber  daya keuangan  perusahaan,  aktivitas  tersebut  membangun  hubungan  dengan stakeholder perusahaan  dan  menurunkan kemungkinan financial distress (Zheng et al., 2019)
Elsa Fitri Utami, Annisaa Rahman dan Rayna Kartika, Corporate Social Responsibility, Financial Distress, dan Siklus Hidup Perusahaan
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Shahab  et  al  (2018)  yang  menemukan bahwa  peringkat  kualitas  CSR  secara  signifikan  mengurangi  tingkat  kesulitan  keuangan.  Penelitian  Al-hadi  et  al. (2017)  menemukan  bahwa  kegiatan  CSR  yang  dilakukan  perusahaan-perusahaan  secara  signifikan  mengurangi kesulitan keuangan perusahaan. Artinya bahwa perusahaan yang terlibat dalam kegiatan CSR juga memperhitungkan disposisi  keuangannya,  yang  menegaskan  pandangan  bahwa  CSR  adalah  kegiatan  inti  yang  digunakan  oleh perusahaan untuk mendukung kegiatan keuangan.

## Pengaruh CSR terhadap Financial Distress pada Siklus Hidup Tahap Start-Up
Hasan  et  al  (2016)  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  berada  pada  tahap start-up / introduction memiliki beberapa karakteristik, diantaranya  arus pendapatan dan arus biaya yang tidak pasti, manajemen  yang berfokus pada peningkatan  investasi,  perusahaan  juga  cenderung  mengambil  resiko,  serta  melakukan  inovasi  untuk  pengembangan produk.  Perusahaan  yang  berada  pada  tahap  ini  biasanya  bersifat  lebih  sensitif  terhadap  persaingan,  dan  akan mengambil  kebijakan-kebijakan  yang  lebih  proaktif  untuk  berusaha  bertahan  hidup  dalam  industri  (Dodge  et  al., 1994).  Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa  pengungkapan  CSR  dapat  mengurangi financial  distress bagi perusahaan  pada  siklus  hidup  tahap start-up .  Ini  artinya  pengungkapan  CSR  dapat  membantu  perusahaan  di  tahap start-up untuk  terus  berkembang  serta  mempertahankan  kelangsungan  hidup  perusahaan  sehingga  dapat  menekan financial  distress .  Selain  itu,  juga  dapat  membantu  perusahaan  untuk  berkembang  ke  tahap  siklus  hidup  perusahaan selanjutnya  yaitu  tahap growth dan mature .    Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  lakukan  oleh Zhao dan Xiao (2019) yang menemukan bahwa perusahaan pada tahap start-up dalam melaporakan tanggung jawab sosialnya masih sedikit serta jika memenuhi terlalu banyak CSR maka akan menambah beban modal karena dampak CSR tidak akan terlihat dalam jangka pendek.

## Pengaruh CSR terhadap Financial Distress pada Siklus Hidup Tahap Growth
Perusahaan-perusahaan  yang  masuk  ke  dalam  tahap growth memiliki  arus  kas  dari  aktivitas  operasi  bernilai positif,  aktivitas  invetasi  benilai  negatif,  dan  dari  aktivitas  pendanaan  bernilai  positif.  Perusahaan  yang  berada  pada tahap growth merupakan perusahaan  yang telah melewati fase awal dan masih dalam tahapan berkembangnya bisnis agar menjadi lebih stabil. Ketika berada pada tahap growth, perusahaan sudah mulai mencoba melaksanakan kegiatan CSR  untuk  memperoleh image dimata  masyarakat  dan  investor.  Perusahaan  tahap growth sudah  mulai  memiliki kemampuan  untuk mengalokasikan sumber daya yang lebih baik. Perusahaan pada tahap ini  harus membuat strategi dalam  melaksanakan  CSR  dengan  strategi  keuangan  perusahaan.  Jika  kinerja  CSR  baik  maka  dapat  membantu perusahaan untuk memperoleh image dimata masyarakat dan menarik para investor untuk berinvestasi di perusahaan sehingga dapat menghilangkan kendala keuangan perusahaan ( financial distress )

## Pengaruh CSR terhadap Financial Distress pada Siklus Hidup Tahap Mature
Perusahaan  tahap mature merupakan  perusahaan  yang  berada  pada  puncak  tingkat  penjualan  dan  tingkat likuiditas  tinggi.  Perusahaan  pada  tahap  ini  cenderung  merupakan  perusahaan  besar,  berumur  lama  serta berpengalaman  dalam  dunia  bisnis  dan  memiliki  informasi  yang  lebih  banyak  dan  luas.  Perusahaan  yang  telah berukuran besar, pemegang sahamnya banyak dan tersebar, serta lingkungannya lebih heterogen dan kompetitif, selain itu  telah  menjadi  sorotan  bagi  masyarakat  dan  investor  sehingga  informasi  tanggung  jawab  sosial  ini  sebagai legitimasi  perusahaan  kepada  masyarakat  agar  mendapat  nilai  tambah  di  mata  masyarakat.  Zhao  dan  Xiao  (2019) menyatakan bahwa perusahaan yang sudah berada pada tahap mature akan membentuk citra perusahaan yang baik dan keunggulan kompetitif di pasar melalui keyakinan untuk melaksanakan tanggung jawab sosial (CSR). Karena kinerja CSR  yang  unggul,  maka  perusahaan  dapat  meningkatkan  hubungan  dengan  pemerintah  dan  bank  serta  memperoleh sumber keuangan eksternal dengan biaya yang lebih rendah (Dhaliwal et al., 2011; El Ghoul et al., 2011), yang pada akhirnya  perusahaan  dapat  menekan  keadaan financial  distress .  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Hasan dan Habib (2017) mengatakan bahwa perusahaan pada tahap mature berinvestasi lebih banyak dalam  kegiatan  yang  berhubungan  dengan corporate  social  responsibility dibanding  tahap  lain  pada  siklus  hidup perusahaan  dikarenakan  sudah  mempunyai  keunggulan  kompetitif.  Hal  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Al-hadi  et  al  (2017)  dan  Purwaningsih  dan  Aziza  (2019)  yang  menyatakan  bahwa  hubungan  antara corporate social responsibility dan financial distress diperkuat dalam tahap mature dari siklus hidup perusahaan.

## Pengaruh CSR terhadap Financial Distress pada Siklus Hidup Tahap Decline
Menurut Vidyastuti (2012) perusahaan yang berada pada tahap decline merupakan perusahaan yang mengalami penurunan  dalam  penjualan  serta  mengalami  kerugian.  Selain  itu,  perusahaan  pada  tahap decline menunjukkan peningkatan  biaya  modal,  peringkat  kredit  yang  buruk,  mengurangi  peluang  pembiayaan,  dan  peningkatan  disposisi manajerial untuk mengambil lebih banyak risiko (Hasan et al., 2016). Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan sedang berada  pada  tekanan financial .  Ketika  perusahaan  berada  pada  tahap decline ,  perusahaan  lebih  memilih  untuk
Elsa Fitri Utami, Annisaa Rahman dan Rayna Kartika, Corporate Social Responsibility, Financial Distress, dan Siklus Hidup Perusahaan
memperbaiki  kondisi  keuangan  perusahaan.  Manajer  perusahaan  akan  lebih  fokus  untuk  mengembalikan  lagi  posisi perusahaan  ke  tahap growth atau mature dari  pada  terlalu  fokus  untuk  melakukan  CSR  agar  perusahaan  tidak mengalami financial distress . Jika perusahaan terlalu fokus untuk melakukan CSR ketika  berada pada tahap decline , justru  akan  berpotensi  mengalami financial  distress .  Jadi  akan  lebih  baik  perusahaan  fokus  memperbaiki  kondisi keuangan  dengan  meningkatkan  kinerja  perusahaan  agar  terhindar  dari financial  distress .  Hasil  penelitian  ini  tidak sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Zhao  dan  Xiao  (2019)  yang  menyatakan  bahwa  pada  tahap decline , perusahaan  secara  aktif  melakukan  CSR  untuk  meningkatkan  modal  reputasi  dengan  harapan  untuk  memperbaiki potensi kinerja buruk di masa depan.

## SIMPULAN
Berdasarkan  analisis  data  dan  pengujian  hipotesis  yang  dilakukan,  maka  diperoleh  kesimpulan  bahwa pengungkapan CSR memiliki pengaruh negatif signfikan terhadap financial distress pada perusahaan yang terdaftar di BEI  tahun  2014-2018,  yang  artinya  semakin  banyak  perusahaan  mengungkapkan  CSR  maka  dapat  mengurangi kemungkinan perusahaan jatuh pada keadaan financial distress . Penelitian ini tidak dapat membukti bahwa pada tahap start-up , CSR berpengaruh positif terhadap financial distress . Hasil penelitian ini menemukan bahwa pengungkapan CSR  dapat  mengurangi financial  distress bagi  perusahaan  pada  siklus  hidup  tahap start-up .  Pada  siklus  hidup  tahap growth dan mature , CSR berpengaruh negatif terhadap financial distress . Terakhir, dalam penelitian ini tidak terdapat bukti yang mendukung bahwa pada siklus hidup tahap decline , CSR berpengaruh negatif terhadap financial distress . Penelitian  ini  tidak  lepas  dari  keterbatasan  yaitu  pengaruh  subjektivitas  dalam  mengukur  pengungkapan  CSR perusahaan. Bagi penelitian selanjutnya diharapkan dapat menggunakan pengukuran lain untuk menentukan financial distress karena  model  untuk  memprediksi financial  distress telah  banyak  dikembangkan,  seperti  menggunakan sensitivitas arus kas investasi, Model Zmijewski, Model Ohlson, Model Springate, Model Grover, Model Fulmer, dan lain-lain.  Selain  itu  bisa  mempertimbangkan  untuk  menambah  variabel  lain  yang  belum  diuji  dalam  penelitian  ini seperti  mekanisme good  corporate  governance (GCG)  yang  terdiri  dewan  komisaris  independen,  kepemilikan institusional,  dewan  direksi,  komite  audit,  dan  lain-lain.  Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambah  ruang lingkup  sampel  penelitian,  lebih  mengkaji  indikator  untuk  pengungkapan  CSR,  dan  menggunakan  alat  uji  selain regresi logistik.

## DAFTAR PUSTAKA
Akbar,  A.,  Akbar,  M.,  Tang,  W.,  &  Qureshi,  M.  A.  (2019).  Is  Bankruptcy  Risk  Tied  to  Corporate  Life-Cycle ? Evidence from Pakistan. Sustainability , 11 (3), 1–22. https://doi.org/10.3390/su11030678
Al-hadi,  A.,  Chatterjee,  B.,  Yaftian,  A.,  Taylor,  G.,  &  Hasan,  M.  M.  (2017).  Corporate  social  responsibility performance  ,  financial  distress  and  firm  life  cycle :  evidence  from  Australia. Accounting  &  Finance , 59 (2), 961–989. https://doi.org/https://doi.org/10.1111/acfi.12277
Bing,  T.,  &  Li,  M.  (2019).  Does  CSR  signal  the  firm  value?  Evidence  from  China. Sustainability  (Switzerland) , 11 (15), 1–22. https://doi.org/10.3390/su11154255
Dickinson,  V.  (2011).  Cash  flow  patterns  as  a  proxy  for  firm  life  cycle. Accounting  Review , 86 (6),  1969–1994. https://doi.org/10.2308/accr-10130
Dodge,  H.  R.,  Fullerton,  S.,  &  Robbins,  J.  E.  (1994).  Stage  of  the  Organizational  Life  Cycle  and  Competition  as Mediators of Problem Perception for Small Businesses. Strategic Management Journal , 15 , 121–134. Habib, A., & Hasan, M. M. (2019). Corporate life cycle research in accounting, finance and corporate governance: A survey,  and  directions  for  future  research. International  Review  of  Financial  Analysis , 61 ,  188–201. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2018.12.004
Hasan, M. M., Al-Hadi, A., Taylor, G., & Richardson, G. (2016). Does a Firm’s Life Cycle Explain Its Propensity to
Engage in Corporate Tax Avoidance? European Accounting Review , 26 (3), 469–501. https://doi.org/10.1080/09638180.2016.1194220
Hasan,  M.  M.,  &  Habib,  A.  (2017).  Corporate  life  cycle,  organizational  financial  resources  and  corporate  social responsibility. Journal of Contemporary
Accounting and Economics , 13 (1), 20–36. https://doi.org/10.1016/j.jcae.2017.01.002
Hsu,  F.  J.,  &  Chen,  Y.-C.  (2015).  Is  a  firm’s  financial  risk  associated  with  corporate  social  responsibility? Management Decision , 53 (9). https://doi.org/http://dx/doi.org/10.1108/MD-02-2015-0047
Kang,  H.-H.,  &  Liu,  S.  B.  (2013).  Corporate  social  responsibility  and  corporate  performance :  a  quantile  regression approach. Qual Quant , 48 (6), 3311–3325. https://doi.org/10.1007/s11135-013-9958-6
Lindawati, A. S. L., & Puspita, M. E. (2015). Corporate Social Responsibility : Implikasi Stakeholder dan Legitimasy Gap  dalam  Peningkatan  Kinerja  Perusahaan. Jurnal  Akuntansi  Multiparadigma , 6 (1),  157–174. https://doi.org/10.18202/jamal.2015.04.6013
Owen,  S.,  &  Yawson,  A.  (2010). Corporate  life  cycle  and  M  &  A  activity. Journal  of Banking  and  Finance , 34 (2),
Elsa Fitri Utami, Annisaa Rahman dan Rayna Kartika, Corporate Social Responsibility, Financial Distress, dan Siklus Hidup Perusahaan
427–440. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.08.003
Purwaningsih,  R.  W.,  &  Aziza,  N.  (2019).  Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility  terhadap  Financial  Distress Dimoderasi  oleh  Siklus  Hidup  Perusahaan  pada  Tahap  Mature. Jurnal  Akuntansi , 9 (3),  173–186. https://doi.org/https://doi.org/10.33369/j.akuntansi.9.3.173-186
Roberts,  R.  W.  (1992).  Determinants  of  corporate  social  responsibility  disclosure:  An  application  of  stakeholder theory. Accounting, Organizations and Society , 17 (6), 595–612. https://doi.org/10.1016/0361-3682(92)90015-K Shahab,  Y.,  Ntim,  C.  G.,  &  Ullah,  F.  (2018).  The  brighter  side  of  being  socially  responsible :  CSR  ratings  and financial  distress  among  Chinese  state  and  non-state  owned  firms. Applied  Economics  Letters , 00 (00),  1–7. https://doi.org/10.1080/13504851.2018.1450480 Vidyastuti, D. (2012). Pengaruh Siklus Hidup Perusahaan terhadap Aktivitas Akuisisi. Tesis Universitas Indonesia . Yang, M., Bento, P., & Akbar, A. (2019). Does CSR influence firm performance indicators? Evidence from Chinese pharmaceutical enterprises. Sustainability (Switzerland) , 11 (20), 1–18. https://doi.org/10.3390/su11205656 Zhao, T., & Xiao, X. (2019). The impact of corporate social responsibility on financial constraints: Does the life cycle stage  of  a  firm  matter? International  Review  of  Economics  and  Finance , 63 (August  2018),  76–93. https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.08.010
Zheng,  Y.,  Wang,  Y.,  &  Jiang,  C.  (2019).  Corporate  Social  Responsibility  and  Likelihood  of  Financial  Distress.
Quarterly Review of Business Disciplines , 6 (3), 219–236.