## PERBANDINGAN HARGA SAHAM DAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBELUM DAN SETELAH PENGUNGKAPAN CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DALAM BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2017-2018

## Michaela Nathania
Universitas Multimedia Nusantara, Indonesia michaela@student.umn.ac.id

## Ika Yanuarti
Universitas Multimedia Nusantara, Indonesia ika_y@umn.ac.id

## Diterima 6 Februari 2020 Disetujui 28 Februari 2020
Abstract— This study aims to analyze differences in stock prices and trading volume activity before  and  after  the  disclosure  of  Corporate  Social  Responsibility  in  the  annual  report  of manufacturing  companies.  Corporate  Social  Responsibility  information  becomes  one  of  the information used in investment decisions, because companies that carry out Corporate Social Responsibility will have a good reputation and their business can be sustainable. This study uses manufacturing  companies listed on the Indonesia Stock Exchange for the period 2017- 2018 and companies that meet the criteria of 46 companies. This research use paired sample t-test. The results of this study are (1) there is no difference in share prices before and after the  disclosure  of  Corporate  Social  Responsibility  2018,  (2)  there  are  differences  in  trading volume  activity  (TVA)  before  and  after  disclosure  of  Corporate  Social  Responsibility  2018, (3)  there  are  differences  in  stock  prices  before  and  after  the  disclosure  of  Corporate  Social Responsibility  2019,  (4)  there  were  differences  in  trading  volume  activity  (TVA)  before  and after the disclosure of Corporate Social Responsibility 2019. The conclusion of this study that the  disclosure  of  Corporate  Social  Responsibility  caused  differences  in  trading  volume activity, but has not caused any difference in stock prices.
Keywords:  Corporate  Social  Responsibility  Disclosure,  Stock  Price,  Trading  Volume Activity

## 1 . PENDAHULUAN

## 1.1. Latar Belakang Masalah
Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA) bertujuan untuk meningkatkan perekonomian di negara ASEAN. Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA) dimulai sejak tahun 2016 di  Indonesia (AEC Indonesia,2016). Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA) ini membuka keterbukaan antar negara ASEAN sehingga  masing-masing  negara  dapat  menciptakan  iklim  usaha  yang  mudah dan  tanpa  adanya  hambatan,  selain  itu  tiap  negara  dapat  bertukar  informasi  secara  mudah. Peraturan untuk  menjalankan bisnis menjadi  lebih mudah dan juga semakin  berkembangnya teknologi  dalam  dunia  bisnis.  Keterbukaan  ini  membuat  persaingan  semakin  ketat  dalam dunia bisnis, termasuk di dalam Indonesia. Persaingan bisnis menjadi melebar ke antar negara
karena  adanya  keterbukaan  ini. Kemudahan  dalam  berbisnis  diiringi  dengan  pertambahan perusahaan di Indonesia, sehingga persaingan menjadi semakin ketat. Ketatnya persaingan ini membuat  perusahaan  terus  melakukan  inovasi  agar  dapat  lebih  unggul  dibandingkan kompetitornya.  Aktivitas  perusahaan  dalam  penciptaan  inovasi  ini  tanpa  disadari  dapat berdampak  negatif  bagi  lingkungan  dan  masyarakat  sekitar,  karena  jika  terjadi  kegagalan dalam  inovasi  akan  menghasilkan  limbah  produk  yang  berdampak  negatif  bagi  lingkungan sekitar dan hal tersebut dapat merusak reputasi perusahaan.
Menurut Trevino & Nelson (2014) sebuah bisnis dijalankan tidak hanya berfokus pada keuntungan,  namun  harus  menetapkan  konsep triple  bottom  line yang  dicetuskan  oleh  John Elkington atau yang disebut dengan 3P ( people, planet, and profit ). Konsep triple bottom line ini  menjelaskan  bahwa  perusahaan  dalam  melakukan  pengukuran  kesuksesan  bukan  hanya dari  keuntungan  yang  diperoleh,  namun  harus  melihat  konsekuensi  lingkungan  dan  sosial yang  terjadi  dari  adanya  kegiatan  perusahaan , artinya  perusahaan  harus  mementingkan kepentingan  pihak  yang  terlibat  dan  terkena  dampak  dari  adanya  kegiatan  perusahaan ( stakeholder ) . Konsep triple  bottom  line ini  diwujudkan  melalui  kegiatan Corporate  Social Responsibility yang  dijalankan  perusahaan  untuk  mencapai  bisnis  yang  berkelanjutan. Corporate Social Responsibility (CSR) merupakan tindakan  yang dilakukan oleh perusahaan atau  organisasi  kepada  lingkungan  disekitarnya  sebagai  rasa  tanggung  jawab  kepada  sosial dan  juga  lingkungan  sekitarnya.  Indonesia  memiliki  peraturan  pemerintahan  mengenai Corporate  Social  Responsilbility yaitu  dalam  UU  No.  40  tahun  2007  dan  Peraturan Pemerintah  No.  47  tahun  2012  mengenai  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan  Perseroan Terbatas.  Dalam  UU  No.  40  tahun  2007  pasal  74  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang kegiatan utamanya berhubungan dengan sumber daya alam wajib melakukan tanggung jawab sosial dan lingkungan.
Ketua Komite Nasional Kebijakan Governance Indonesia (KNKG) menyatakan bahwa penerapan CSR di  Indonesia  masih  beragam  atau  masih  kurang  fokus  dan  juga  tidak  sesuai dengan  bisnis  inti.  Penerapan CSR di  Indonesia  seharusnya  mengacu  pada ISO  26000 dan selaras  dengan  strategi  bisnis  yang  ada. ISO  26000 merupakan  panduan  perusahaan  dalam menjalankan CSR yang  dapat  menyelesaikan  6  isu  utama,  yaitu  hak  asasi  manusia,  praktik perburuhan,  lingkungan  hidup,  praktik  operasional  yang  adil  dan  jujur,  isu-isu  konsumen, keterlibatan  dan  pengembangan  komunitas.  Perusahaan  akan  memperbesar  biaya  yang dikeluarkan karena pelaksanaan CSR yang masih beragam dan berdampak pada berkurangnya value sebuah perusahaaan. Perusahaan perlu mempertanggungjawabkan biaya tersebut kepada para  pemegang  saham,  karena  pemegang  saham  suatu  perusahaan  tentunya  berharap  adanya pertambahan value perusahaan  dari  pelaksanaan CSR untuk  menambah  keuntungan  dari perusahaan  yang  diinvestasikan.  Implementasi  yang  efektif  dan  berkualitas  dapat  menjadi pendekatan strategis dan inovatif untuk memperkuat daya saing dan kinerja perusahaan serta dapat mengatasi permasalahan yang ada di sekitar (majalahcsr.id,2016) .
Pakar Post  Publication  Organization-Stakeholder Advisory Group  (PPO-SAG), Hans Korder  mengatakan  bahwa  tahun  2018  penerapan ISO  26000 dalam Corporate  Social Resposibility di  perusahaan  Indonesia  sudah  mengalami  peningkatan  dan  perusahaan  di Indonesia dapat dikatakan sudah sangat baik dalam menjadikan ISO 26000 sebagai pedoman. (Media  Indonesia,  2018).  Adanya  perbaikan  dalam  implementasi CSR di  Indonesia  ini menunjukan  bahwa  perusahaan  di  Indonesia  ingin  mencapai  bisnis  yang  berkelanjutan, sehingga perusahaan  yang dijalankan dapat bertahan dalam waktu  yang lama. Kegiatan CSR ini dapat menjadi sarana untuk menjaga hubungan baik dengan masyarakat. Perusahaan yang tidak  menjalankan CSR tidak  dapat  menjaga  hubungan  baik  dengan  masyarakat  sekitarnya sehingga  hal  tersebut  akan  menimbulkan  kerugian  bagi  perusahaan.  Investor  saat  ini  lebih
mengapresiasi perusahaan yang menerbitkan laporan CSR dibandingkan dengan laporan laba, karena CSR dapat  menjadi value  creator bagi  perusahaan,  yaitu  dengan  meningkatkan reputasi  perusahaan  itu  sendiri  dalam  jangka  panjang  dan  juga  dapat  menjaga keberlangsungan  bisnis  di  masa  depan.  Semakin  besar  kepedulian  pada CSR akan  semakin besar apresiasi pelaku pasar pada harga saham, karena investor menyadari adanya CSR akan mengurangi risiko bisnis di masa depan (Investordaily,2015).
Indonesia  memiliki  berbagai  macam  sektor  industri  bisnis,  seperti  pertanian, pertambangan, manufakur, dan juga industri jasa. Pelaksanaan CSR di Indonesia ini dilakukan oleh  seluruh  industri  bisnis  di  Indonesia.  Pelaksanaan CSR di  Indonesia  ini  didasarkan  pada pedoman ISO 26000. Dalam penetuan perusahaan yang melakukan CSR ini melihat dari aspek tanggungjawab  sosial  dalam  masyarakat,  lingkungan,  konsumen,  perburuhan  atau ketenagakerjaan, dan hak asasi manusia. Berikut ini merupakan data jumlah perusahaan yang melakukan CSR dalam masing-masing industri secara berturut-turut dari tahun 2017-2018.
Tabel 1. Jumlah Perusahaan Publik yang Melakukan CSR berturut-turut tahun 2017-2018 Industri Jumlah Perusahaan Agrikultur 14 Pertambangan 33 Manufaktur 83 Property dan Real Estate 45 Infrastruktur 48 Keuangan 66 Jasa lain 63 Sumber: Bursa Efek Indonesia, data diolah
Berdasarkan tabel 1 perusahaan dalam industri manufaktur paling banyak melakukan kegiatan CSR dibandingkan  dengan  industri  yang  lain  pada  tahun  2017-2018.  Industri manufaktur di Indonesia terbagi dalam 3 sub sektor, yaitu sektor industri dasar kimia, sektor aneka industri, dan sektor industri konsumsi. Industri manufaktur ini juga merupakan industri yang  kegiatannya  berkaitan  erat  dengan  lingkungan.  Aktivitas  yang  dilakukan  manufaktur yaitu  mengolah  bahan  mentah  menjadi  barang  jadi  yang  memiliki  nilai  jual,  dimana  dalam aktivitas ini perusahaan manufaktur berpotensi menghasilkan limbah yang akan memberikan dampak negatif pada masyarakat dan juga lingkungan alam.
Citra baik  dari perusahaan manufaktur ini dapat  menarik investor untuk  berinvestasi. Sebagai  contoh  PT  Suparma  yang  bergerak  dalam  industri  kertas  dan  berpotensi  dalam menghasilkan  limbah  B3  (Bahan  Berbahaya  dan  Beracun),  pada  tahun  2019  PT  Suparma melakukan kegiatan CSR yaitu berupa kegiatan ramah lingkungan dan juga membuat produk menggunakan bahan ramah lingkungan sebagai bentuk pertanggungjawaban atas limbah yang dihasilkan  yang  dilaksanakan  pada  tanggal  30  April  2019.  Tahun  2019  PT  Suparma mengalokasikan  dana CSR sebesar  5%  dari  laba  tahun  sebelumnya.  (sumber:  investordaily, 2019).  Perusahaan  manufaktur  berpotensi  menghasilkan  limbah  B3  (Bahan  Berbahaya  dan Beracun) yang ditimbulkan akibat adanya aktivitas perusahaan.
PT Japfa Comfeed Indonesia yang bergerak dalam bisnis unggas telah memenangkan inovasi CSR tingkat  Asia  pada  tahun  2017  dengan  melaksanakan  program  “JAPFA4KIDS” yang  dilaksanakan  pada  tanggal  26  Oktober  2016,  dimana  program  tersebut  mencoba memperkenalkan  dan  meningkatkan  kesadaran  di  tingkat  sekolah  dasar  khususnya  untuk daerah  terpencil  agar  menyadari  pentingnya  gizi  yang  seimbang.  Menurut Chairman  of Enterprise Asia , Tan Sri Fong Chan Onn pada saat ini perusahaan perlu memiliki kesadaran
dalam bertanggungjawab terhadap lingkungan agar dapat melindungi pangsa pasar, pemegang saham,  dan  bisnis  yang  berkelanjutan  di  masa  depan  (sumber:  kompas.com,2017). Pelaksanaan CSR yang dilakukan oleh PT Suparma dan PT Japfa Comfeed ini meningkatkan harga  saham  dan trading  volume  activity dari  masing-masing  perusahaan,  berikut  ini merupakan  tabel  perbandingan  harga  saham  dan trading  volume  activity pada  sebelum  dan setelah adanya kegiatan CSR :
Tabel 2. Perbandingan Harga Saham PT Suparma
Periode Pengamatan (T-5) Harga Saham Sebelum Tanggal CSR Periode Pengamatan (T+5) Harga Saham Sesudah 30 April 2019 23 Apr 2019 252 2 May 2019 264 24 Apr 2019 256 3 May 2019 256 25 Apr 2019 258 6 May 2019 268 26 Apr 2019 252 7 May 2019 272 29 Apr 2019 256 8 May 2019 270 Rata-rata harga saham 255 266 Sumber: Yahoo Finance, data diolah
Berdasarkan tabel 2 perbadingan harga saham PT Suparma pada sebelum tanggal CSR dan  setelah  tanggal  CSR  terdapat  perbedaan  pada  5  hari  sebelum  dan  5  hari  setelah  tanggal dilakukan CSR oleh PT Suparma. Harga saham  meningkat  pada sebelum dilaksanakan CSR sebesar Rp 255 dan setelah dilakukan CSR harga saham meningkat menjadi sebesar Rp 266, artinya  investor  merespon  positif  dari  adanya  informasi  mengenai  CSR  yang  dilakukan  PT Suparma ditandai dengan meningkatnya harga saham.
Tabel 3. Perbandingan Trading Volume Activity PT Suparma Periode Pengamatan (T-5) TVA Sebelum Tanggal CSR Periode Pengamatan (T+5) TVA Sesudah 30 April 2019 23 Apr 2019  0.00006701 2 May 2019 0.00012088 24 Apr 2019  0.00004762 3 May 2019 0.00005599 25 Apr 2019  0.00000695 6 May 2019 0.00036580 26 Apr 2019  0.00002866 7 May 2019 0.00006909 29 Apr 2019  0.00002090 8 May 2019 0.00012811 Rata-rata TVA 0.00003423 0.00014797 Sumber: Yahoo Finance, data diolah
Berdasarkan tabel 3 trading volume activity PT Suparma mengalami perbedaan pada 5 hari  sebelum  tanggal  CSR  dan  5  hari  setelah  tanggal  CSR,  dimana  mengalami  peningkatan trading  volume  activity pada  sebelum  tanggal  CSR trading  volume  activity sebesar 0,00003423  dan  pada  setelah  tanggal  CSR  meningkat  sebesar  0,00014797  artinya  informasi CSR dari PT Suparma ini merupakan sinyal positif bagi para investor karena trading volume activity mengalami peningkatan.
Tabel 4. Perbandingan Harga Saham PT Japfa Comfeed Periode Pengamatan (T-5) Harga Saham Sebelum Tanggal CSR Periode Pengamatan (T+5) Harga Saham Sesudah 26 Okt 2016 19 Okt 2016 1715 27 Okt 2016 1800 20 Okt 2016 1725 28 Okt 2016 1950 21 Okt 2016 1785 31 Okt 2016 1885 24 Okt 2016 1755 1 Nov 2016 1960 25 Okt 2016 1750 2 Nov 2016 1915 Rata-rata harga saham 1746 1902 Sumber: Yahoo Finance, data diolah
Berdasarkan  tabel  4  perbadingan  harga  saham  PT  Japfa  Comfeed  pada  sebelum tanggal  CSR  dan  setelah  tanggal  CSR  terdapat  perbedaan  pada  5  hari  sebelum  dan  5  hari setelah  tanggal  dilakukan  CSR  oleh  PT  Japfa  Comfeed  dan  harga  saham  meningkat  pada sebelum  dilaksanakan  CSR  sebesar  Rp  1.746  dan  setelah  dilakukan  CSR  harga  saham meningkat menjadi sebesar Rp 1.902, artinya investor merespon positif dari adanya informasi mengenai CSR yang dilakukan PT Japfa Comfeed.
Tabel 5. Perbandingan Trading Volume Activity PT Japfa Comfeed Periode Pengamatan (T-5) TVA Sebelum Tanggal CSR Periode Pengamatan (T+5) TVA Sesudah 26 Okt 2016 19 Okt 2016 0.000439 27 Okt 2016 0.001039 20 Okt 2016 0.000298 28 Okt 2016 0.002587 21 Okt 2016 0.000520 31 Okt 2016 0.000567 24 Okt 2016 0.000288 1 Nov 2016 0.001330 25 Okt 2016 0.000342 2 Nov 2016 0.000553 Rata-rata TVA 0.000377 0.001215 Sumber: Yahoo Finance, data diolah
Berdasarkan tabel 5 trading volume activity PT Japfa Comfeed mengalami perbedaan pada sebelum tanggal CSR dan setelah tanggal CSR, dimana mengalami peningkatan trading volume  activity pada  sebelum  tanggal  CSR trading  volume  activity sebesar  0,000377  dan pada setelah tanggal  CSR meningkat  sebesar 0,001215 artinya informasi  CSR dari PT Japfa Comfeed  ini  merupakan  sinyal  positif  bagi  para  investor  karena trading  volume  activity mengalami peningkatan.
Keputusan  investasi  yang  dilakukan  oleh  investor  didasarkan  pada  informasi  dan peristiwa yang berkaitan dengan perusahaan tersebut. Menurut De Klerk et al (2015) adanya laporan Corporate  Social  Responsibility yang  dipublikasikan  perusahaan  akan  memberikan informasi  tambahan  kepada  para  investor  mengenai  keberlangsungan  perusahaan  dan  akan berdampak pada keputusan investor untuk berinvestasi. Pengungkapan CSR yang memberikan dampak pada keputusan investor dalam berinvestasi akan mempengaruhi  tingkat permintaan saham  perusahaan,  hal  tersebut  akan  berdampak  pada  perubahan  harga  saham  dan trading
volume  activity dari  perusahaan.  Menurut  Tan et  al (2016)  transparansi  perusahaan  dalam mengungkapkan  pengelolaan  lingkungan  pada  perusahaannya  akan  berdampak  baik  pada kepercayaan publik yang nantinya akan meningkatkan harga dan volume saham. Kepercayaan publik  yang  baik,  akan  membuat  informasi Corporate  Social  Responsibility perusahaan menjadi  sinyal  yang  baik  bagi  para  investor  untuk  mengambil  keputusan  berinvestasi,  maka akan  ada  perbedaan  dalam  harga  saham  dan trading  volume  activity sebelum  adanya pengungkapan Corporate Social Responsibility dan setelah adanya pengungkapan Corporate Social Responsibility .
Bowerman  &  Sharma  (2018)  dalam  penelitiannya  menemukan  adanya  perbedaan dalam  harga  saham  pada  3  bulan  sebelum  dan  3  bulan  sesudah  pengungkapan Corporate Social  Responsibility di  UK  karena  adanya  pengungkapan  tersebut  menjadi  informasi  yang relevan bagi investor untuk berinvestasi dan dapat mengurangi information asymmetry antara investor  dan  perusahaan,  dimana  investor  akan  semakin  mengetahui  internal  perusahaan secara mendalam dan akan mengurangi ketimpangan informasi yang dimiliki oleh perusahaan dan investor, sehingga investor akan lebih yakin dalam melakukan investasi karena informasi yang  diberikan  perusahaan  semakin  transparan.  Menurut  Durand et  al (2019)  menyatakan bahwa  tidak  adanya  perbedaan  dalam  harga  saham  sebelum  dan  setelah  adanya Corporate Social  Responsibility, karena  efek  dari Corporate  Social  Responsibility tidak  dapat  dilihat secara  jangka  pendek,  namun  harus  dilihat  secara  jangka  panjang,  sehingga  tidak  ada perbedaan  pada  harga  saham  baik  sebelum  maupun  sesudah  adanya Corporate  Social Responsibility.
Du et  al (2017)  menemukan  bahwa trading  volume  activity mengalami  peningkatan setelah  2  hari  adanya  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility melalui sustainability reporting karena investor menganggap informasi tersebut merupakan informasi yang relevan dan  dianggap  sebagai good  news dalam  melakukan  investasi.  Hal  ini  dikarenakan  investor merasa  perusahaan  lebih  transparan  dalam  mengungkapkan  informasi  dan Corporate  Social Responsibility akan  memiliki  dampak  yang  baik  bagi  reputasi  perusahaan  sehingga  ada kenaikan trading  volume  activity. Durand et  al (2019)  yang  menyatakan  tidak  adanya perbedaan  dalam Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  sesudah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility, karena  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility belum menjadi informasi yang relevan dan tidak dianggap good news oleh investor sehingga tidak  ada  perbedaan  dalam Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  sesudah pengungkapan Corporate Social Responsibility.

## 1.2. Rumusan Masalah
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  dan  pembatasan  masalah  yang  telah  diuraikan  di  atas dalam penelitian ini, maka perumusan masalah adalah:
1. Apakah  terdapat  perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018?
2. Apakah  terdapat  perbedaan trading  volume  activity sebelum  dan  setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018?
3. Apakah  terdapat  perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019?
4. Apakah  terdapat  perbedaan trading  volume  activity sebelum  dan  setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019?
1.3. Tujuan Penelitian
Berdasarkan  rumusan  masalah  yang  sudah  diuraikan  di  atas,  maka  tujuan  dari  penelitian  ini adalah:
1. Untuk  menganalisa  perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018.
2. Untuk  menganalisa  perbedaan trading  volume  activity sebelum  dan  setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018.
3. Untuk  menganalisa  perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019.
4. Untuk  menganalisa  perbedaan trading  volume  activity sebelum  dan  setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019.

## 2. TINJAUAN LITERATUR DAN HIPOTESIS PENELITIAN

## Corporate Social Responsibility
Menurut  Chandler  &  Werther(2014) corporate  social  responsibility merupakan aktivitas  yang  mencakup  hubungan  antara  perusahaan  dengan  masyarakat  termasuk pemangku  kepentingan  ( stakeholder) yang  saling  berinteraksi  yang  bertujuan  untuk mempertahankan  minat  operasi  perusahaan  yang  berkelanjutan.  Menurut  Trevino  & Nelson(2014) corporate  social  responsibility merupakan  strategi  bisnis  yang  dijalankan perusahaan sebagai investasi kedepannya dalam menciptakan lingkungan yang berkelanjutan. Menurut  UU  No.40  tahun  2007 corporate  social  responsibility merupakan  komitmen perusahaan  dalam  peran  pembangunan  ekonomi  berkelanjutan  yang  bertujuan  untuk meningkatkan  kualitas  hidup  lingkungan  sekitar,  baik  untuk  perusahaan  sendiri,  komunitas setempat, maupun masyarakat pada umumnya.

## Information Asymmetry
Menurut  Myres  &  Majluf  (1984)  dalam  Bowerman  &  Sharma  (2016) information aymmetry adalah ketika perusahaan mengetahui informasi kegiatan internal perusahaan lebih banyak  dibandingkan  dengan  investor  dan  mengetahui  lebih  banyak  mengenai  dana perusahaan  yang  digunakan. Information  aymmetry meningkatkan  ketidakpastian  investor dalam melakukan investasi dan hal ini berpengaruh pada willingness to pay dari investor.

## Harga Saham
Menurut Liu & Xu (2017) harga dari suatu saham ditentukan berdasarkan supply dan demand dari  saham  suatu  perusahaan.  Hasil  penelitian  Ender  &  Brinckmann  (2019)  yang menyatakan adanya perbedaan pada harga saham sebelum dan sesudah adanya pengungkapan Corporate Social Responsibility karena informasi Corporate Social Responsibility merupakan informasi  yang  relevan  bagi  investor  dalam  memutuskan  untuk  melakukan  investasi . Informasi Corporate  Social  Responsibility ini  dianggap  penting  oleh  investor  dalam  melihat prospek  perusahaan  ke  depannya,  karena  perusahaan  yang  melakukan Corporate  Social Responsibility dapat mengurangi risiko bisnis yang tidak terduga sehingga dapat mengurangi kerugian  perusahaan.  Liu  &  Xu  (2017)  berpendapat  adanya  perbedaan  dalam  harga  saham sebelum  dan  sesudah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility karena  informasi tersebut  dapat  mengurangi information  asymmetry antara  investor  dan  manajemen perusahaan, dimana investor akan semakin banyak mengetahui informasi internal perusahaan dan  akan  mengurangi  ketidakpastian  dalam  memutuskan  untuk  berinvestasi  dalam  sebuah perusahaan.  Hasil  penelitian  Bowerman  &  Sharma  (2016)  menyatakan  tidak  adanya perbedaan harga saham sebelum dan sesudah pengungkapan Corporate Social Responsibility di  Jepang  karena  informasi  tersebut  dianggap  belum  sesuai  dan  kurang  relevan  terhadap pengambilan  keputusan  investasi.  Investor  Jepang  menganggap  bahwa Corporate  Social
Responsibility dapat  dirasakan  manfaatnya  dalam  jangka  panjang,  sehingga  kurang  relevan untuk dijadikan sebagai informasi dalam pengambilan keputusan investasi.

## Trading Volume Activity
Menurut  Budiman  &  Supatmi  (2009)  dalam  Nugrahanti  &  Linuwih  (2014) trading volume activity merupakan indikator  yang digunakan untuk  menggambarkan besarnya minat investor terhadap suatu saham. Hasil penelitian penelitian Du et al (2017) menyatakan bahwa terdapat  perbedaan  dalam Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  sesudah pengungkapan Corporate  Social  Responsibility melalui sustainability  reporting karena investor  menganggap  informasi  tersebut  merupakan  informasi  yang  relevan  dan  dianggap sebagai good  news dalam  melakukan  investasi.  Investor  menyadari  bahwa  perusahaan  yang melakukan  kegiatan Corporate  Social  Responsibility akan  meminimumkan  risiko  bisnis  dan meningkatkan  prospek  pertumbuhan  bisnis  dalam  jangka  waktu  yang  panjang . Liu  &  Xu (2017) menyatakan bahwa adanya perbedaan dalam Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan  sesudah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility karena  informasi Corporate Social Responsibility menjadi sinyal baik untuk investor dalam pengambilan keputusan untuk berinvestasi di perusahaan, karena informasi Corporate Social Responsibility mengindikasikan  bahwa  perusahaan  tersebut  memiliki  reputasi  yang  baik,  sehingga  investor akan lebih tertarik untuk berinvestasi dalam perusahaan  yang reputasinya baik. Durand et al (2019)  yang  menyatakan  tidak  adanya  perbedaan  dalam Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  sesudah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility, karena  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility belum  menjadi  informasi  yang  relevan  dan  tidak  dianggap good news oleh investor sehingga tidak ada perbedaan dalam Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah pengungkapan Corporate Social Responsibility.

## Kerangka Penelitian
H2
Trading Volume Activity
Setelah pengungkapan CSR 2018 T-5 T+5 H1 Harga Saham ( close price) Sebelum pengungkapan CSR
2018

## 2
Sebelum pengungkapan CSR 2018 2 Setelah pengungkapan CSR 2018 T-5 T+5 H3 Harga Saham ( close price) Sebelum
pengungkapan CSR
2019
2
T-5 Setelah pengungkapan CSR 2019 T+5

## H4
Trading Volume Activity Sebelum
pengungkapan CSR 2019 2 T-5
Setelah pengungkapan CSR
2019
T+5

## Hipotesis:
H1:  Terdapat  perbedaan harga saham  sebelum dan setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018.
H2:   Terdapat  perbedaan trading  volume  activit y  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018
H3:   Terdapat  perbedaan harga saham  sebelum dan setelah pengungkapan Corporate  Social Responsibility 2019.
H4:   Terdapat  perbedaan trading  volume  activity sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019.

## 3.  METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan event  study .  Menurut  Bodie et  al (2014) event  study merupakan  teknik  penelitian  yang  secara  empiris  yang  memungkinkan  peneliti  untuk mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa.  Penggunaan event  study ini  karena penelitian ini ingin  meneliti perbedaan harga saham  dan trading volume activity pada 5 hari sebelum dan 5 hari setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility. Penggunaan 5 hari sebelum dan 5 hari setelah pengungkapan agar penelitian tidak melebar ke aksi korporasi lain seperti stock  split dan  pembagian  dividen  yang  dapat  menyebabkan  bias  dalam  penelitian. Dalam 5 hari sebelum dan dalam 5 hari setelah, tidak digunakan hari Sabtu dan minggu serta tanggal hari libur nasional, karena tidak ada transaksi dalam pasar saham.
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder.  Pengumpulan  data  sekunder  diperoleh dengan  mengunduh  laporan  tahunan  ( annual  report )  yang  telah  dipublikasikan  dalam  Bursa Efek  Indonesia  yang  menjadi  sampel.  Harga  saham  dan trading  volume  activity diambil melalui  Yahoo  Finance.  Jumlah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek Indonesia  periode  2017-2018  sebesar  153  perusahaan.  Penelitian  ini  juga  menggunakan purposive  sampling, sehingga  dalam  penelitian  ini  data  harus  mememenuhi  kriteria  yang ditentukan, berikut ini merupakan kriteria sampel:
1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2017-2018.
2. Perusahaan  manufaktur  yang  melakukan Corporate  Social  Responsibility pada  tahun 2017-2018 secara berturut-turut.
3. Perusahaan manufaktur yang mengungkapkan Corporate Social Responsibility dalam annual report di tahun 2018 dan 2019 secara berturut-turut.
4. Perusahaan  manufaktur  sahamnya  aktif  diperdagangkan  pada  5  hari  sebelum  dan  5 hari setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility dalam annual report .
5. Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  melakukan  aksi  korporasi  lain,  seperti stock  split dan  pembagian  dividen pada  5  hari  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social  Responsibility dalam annual  report agar  tidak  terjadi  bias  terhadap  penelitian ini.

## Variabel Operasional
Corporate Social Responsibility Menurut Chandler & Werther(2014) corporate social responsibility merupakan aktivitas yang mencakup hubungan antara perusahaan dengan masyarakat termasuk pemangku kepentingan ( stakeholder) yang  saling  berinteraksi  yang  bertujuan  untuk  mempertahankan  minat  operasi perusahaan  yang  berkelanjutan.  Dalam  melakukan  penilaian corporate  social  responsibility terdapat 6 indikator dalam ISO 26000 yang menjadi acuan dalam pemilihan sampel yaitu tata

## Gambar 1 Kerangka Penelitian
kelola  perusahaan,  lingkungan,  keterlibatan  masyarakat,  perilaku  bisnis,  sumber  daya manusia, dan hak asasi manusia (HAM).

## Harga Saham
Harga  dari  suatu  saham  ditentukan  berdasarkan supply dan demand dari  saham  suatu perusahaan.  Menurut Thomsett (2015) harga saham  dibagi  menjadi  4 jenis  yaitu open price, high  price,  low  price, dan, close  price. Dalam  penelitian  ini  harga  saham  dihitung  dengan menggunakan  rata-rata close  price 5  hari  sebelum  pengungkapan Corporate  Social Responsibility dan rata-rata 5 hari setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility. Trading Volume Activity
Menurut  Budiman  &  Supatmi  (2009)  dalam  Nugrahanti  &  Linuwih  (2014) trading  volume activity merupakan indikator yang digunakan untuk menggambarkan besarnya minat investor terhadap  suatu  saham.  Husnan  (2009)  dalam  Tan et  al (2016)  menyatakan  bahwa trading volume  activity merupakan  rasio  perbandingan  antara  jumlah  saham  yang  diperdagangkan pada waktu tertentu dengan jumlah saham  yang beredar pada waktu tertentu, sehingga dapat dirumuskan sebagai berikut:

## 4. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1. Objek Penelitian
Objek  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2017-2018  yang  melakukan Corporate Social  Responsibility pada  tahun  2017-2018  dan  mengungkapkan Corporate  Social Responsibility dalam annual  report tahun  2018-2019.  Setelah  dilakukan  pemilihan  sampel berdasarkan  kriteria,  maka  jumlah  perusahaan  manufaktur  yang  digunakan  dalam  penelitian ini adalah sejumlah 46 perusahaan, dimana perusahaan manufaktur ini melakukan Corporate Social  Responsibility tahun  2017  dan  2018  dan  mengungkapkan Corporate  Social Responsibility dalam annual report di tahun 2018 dan 2019 secara berturut-turut.

## 4.2. Statistik Deskriptif
Tabel 6. Hasil Statistik Deskriptif Pengungkapan CSR 2018 Variabel N Min Max Range Mean HARGA SAHAM SBLM 46 52.2 72545 72492.8 4620.234 HARGA SAHAM STLH 46 57.8 69040 68982.2 4498.801 TVA SBLM 46 0.0000104 0.0224336 0.0272378 0.001451359 TVA STLH 46 0.0000114 0.0272378 0.0272378 0.001543456 Sumber : data SPSS
Berdasarkan  tabel  6  harga  saham  sebelum  pengungkapan Corporate  Social Responsibility 2018 memiliki nilai minimum sebesar Rp 52,2 yang merupakan nilai rata-rata close price dari Indo Acidatama Tbk (SRSN). Nilai maksimum sebesar Rp 72.545 merupakan nilai  rata-rata close  price Gudang  Garam  Tbk  (GGRM).  Selisih  nilai  maksimum  dan minimum  adalah sebesar Rp 72.492,8 dengan rata-rata 46 sampel pada harga saham  sebesar Rp 4.620,234. Harga saham setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility memiliki
nilai  minimum  sebesar  Rp  57,8  yang  merupakan  nilai  rata-rata close  price dari  Indo Acidatama Tbk (SRSN). Nilai maksimum sebesar Rp 69.040 merupakan nilai rata-rata close price Gudang Garam Tbk (GGRM). Selisih nilai maksimum dan minimum adalah sebesar Rp 68.982,2 dengan rata-rata 46 sampel pada harga saham sebesar Rp 4.498,801.
Trading  Volume  Activity sebelum  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2018  memiliki  nilai  minimum  sebesar  0,0000104  yang  dimiliki  oleh  Kino  Indonesia  Tbk (KINO).  Nilai  maksimum  sebelum  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2018 sebesar 0,0224336 dimiliki oleh Asia Pasific Fibers Tbk (POLY) yang merupakan perusahaan yang  bergerak  di  bidang  industri  dasar  dan  kimia.  Selisih  nilai  maksimum  dan  minimum adalah  0,224233.  Nilai  rata-rata  ( mean ) Trading  Volume  Activity untuk  46  perusahaan sebelum  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2018  adalah  sebesar  0,001451359. Trading  Volume  Activity setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2018 memiliki  nilai  minimum  sebesar  0,0000114    yang  dimiliki  oleh    Tempo  Scan  Pasific  Tbk (TSPC).  Nilai  maksimum  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2018 sebesar 0,0272492 dimiliki oleh Asia Pasific Fibers Tbk (POLY). Selisih nilai maksimum dan minimum Trading  Volume  Activity setelah  pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility 2018 sebesar 0,0272378. Nilai rata-rata ( mean ) Trading Volume Activity pada 46 perusahaan setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018 adalah sebesar 0,001543456.
Tabel 7. Hasil Statistik Deskriptif Pengungkapan CSR 2019 Variabel N Min Max Range Mean HARGA SAHAM SBLM 46 64 81325 81261 4758.445 HARGA SAHAM STLH 46 66.2 81420 81353.8 4655.179 TVA SBLM 46 0.0000045 0.0146278 0.0146233 0.001068975 TVA STLH 46 0.0000070 0.0114936 0.0114866 0.001218782

## Sumber : data SPSS
Berdasarkan  tabel  7  harga  saham  sebelum  pengungkapan Corporate  Social Responsibility 2019  memiliki  nilai  minimum  sebesar  Rp  64  yang  merupakan  nilai  rata-rata close  price dari  Indo  Acidatama  Tbk  (SRSN).  Nilai  maksimum  sebelum  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2019  sebesar  Rp  81.325  dimiliki  oleh  Gudang  Garam  Tbk (GGRM).  Selisih  nilai  maksimum  dan  minimum  harga  saham  sebelum  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility  2019  sebesar  Rp  81.261.  Nilai  rata-rata  ( mean )  sebelum pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019 untuk 46 perusahaan adalah sebesar Rp 4.758,445.  Harga  saham  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2019 memiliki nilai minimum sebesar Rp 66,2 yang merupakan nilai rata-rata close price dari Indo Acidatama  Tbk  (SRSN).  Nilai  maksimum  setelah  pengungkapan Corporate  Social Responsibility 2019  sebesar  Rp  81.420  dimiliki  oleh  Gudang  Garam  Tbk  (GGRM).  Selisih nilai  maksimum  dan  minimum  harga  saham  setelah  pengungkapan  Corporate  Social Responsibility 2019 adalah Rp 81.353,8.  Nilai rata-rata ( mean ) untuk 46  perusahaan setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019 adalah sebesar Rp 4.655,179 Trading  Volume  Activity sebelum  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2019  memiliki  nilai  minimum  sebesar  0,0000045  yang  dimiliki  oleh  Indal  Alumunium Industry  Tbk  (INAI).  Nilai  maksimum Trading  Volume  Activity sebelum  pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019 sebesar 0,0146278 dimiliki oleh Wismilak Inti Makmur Tbk  (WIIM).  Selisih  nilai  maksimum  dan  minimum Trading  Volume  Activity sebelum pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019 adalah sebesar 0,0146233. Nilai rata-rata
( mean ) Trading  Volume  Activity untuk  46  perusahaan  sebelum  pengungkapan Corporate Social  Responsibility 2019 adalah  sebesar  0,001068975. Trading  Volume  Activity setelah pengungkapan Corporate  Social  Responsibility memiliki  nilai  minimum  sebesar  0,0000070 yang dimiliki oleh Holcim Indonesia Tbk (SMCB). Nilai maksimum Trading Volume Activity sebesar 0,0114936 dimiliki oleh Wismilak Inti Makmur Tbk (WIIM). Selisih nilai maksimum dan  minimum Trading  Volume  Activity setelah  pengungkapan Corporate  Social Responsibility 2019 adalah sebesar 0,0114866. Nilai rata-rata ( mean ) Trading Volume Activity setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2019  untuk  46  perusahaan adalah sebesar 0,001218782.

## 4.3. Uji Normalitas
Hasil uji normalitas dengan menggunakan Kolmogorov-Smirnov test adalah sebagai berikut: Tabel 8. Hasil Uji Normalitas Sebelum dan Setelah Pengungkapan CSR tahun 2018 HARGA SAHAM SBLM HARGA SAHAM STLH TVA SBLM TVA STLH N 46 46 46 46 Kolmogorov-Smirnov Z 2.452 2.486 2.309 2.475 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.00 0.00 0.00 0.00 Sumber : data SPSS
Berdasarkan tabel 8 harga saham sebelum dan setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility tahun  2018  serta TVA sebelum  dan TVA setelah  pengungkapan Corporate Social Responsibility tahun 2018 untuk 4 variabel tersebut belum terdistribusi normal, karena asymp. Sig. sebesar 0,00 atau kurang dari 0,05. Menurut Ghozali (2016) untuk menormalkan data dapat dilakukan dengan melakukan transformasi data. Ada beberapa bentuk transformasi data,  yaitu  SQRT,  LN  atau  Log10,  1/x  atau inverse, SQRT  (k-x),  LG10  (k-x),  dan  1/(k-x). Data yang tidak normal dalam penelitian ini dinormalkan dengan transformasi LN, berikut ini merupakan data hasil uji normalitas setelah dilakukan transformasi dengan menggunakan LN:
Tabel 9. Hasil Transformasi Sebelum dan Setelah Pengungkapan CSR tahun 2018
LN HARGA SAHAM SBLM LN HARGA SAHAM STLH LN TVA SBLM LN TVA STLH N 46 46 46 46 Kolmogorov-Smirnov Z 0.732 0.833 0.606 0.585 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.658 0.492 0.856 0.884 Monte Carlo Sig. 0.620 0.452 0.825 0.854 Sumber : data SPSS
Berdasarkan  tabel  9  setelah  dilakukan  transformasi  menggunakan  LN,  harga  saham sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility tahun  2018  serta TVA sebelum dan setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility tahun 2018 telah menjadi normal, karena melihat monte carlo sig. sudah berada di atas 0,05.
Tabel 10. Hasil Uji Normalitas Sebelum dan Setelah Pengungkapan CSR tahun 2019 HARGA SAHAM SBLM HARGA SAHAM STLH TVA SBLM TVA STLH N 46 46 46 46 Kolmogorov-Smirnov Z 2.495 2.534 2.322 2.157 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.00 0.00 0.00 0.00 Sumber : data SPSS
Berdasarkan  tabel  10  harga  saham  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social  Responsibility tahun 2019  serta TVA sebelum  dan TVA setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility tahun 2019  belum  terdistribusi  normal,  karena asymp.  Sig. untuk  4 variabel  tersebut sebesar 0,00 atau kurang dari 0,05. Menurut  Ghozali (2016) untuk menormalkan  data  dapat  dilakukan  dengan  melakukan  transformasi  data.  Ada  beberapa bentuk transformasi data untuk melakukan penormalan data, yaitu SQRT, LN atau Log10, 1/x atau inverse, SQRT (k-x), LG10 (k-x), dan 1/(k-x). Data yang tidak normal dalam penelitian ini  dinormalkan  dengan  transformasi  LN,  berikut  ini  merupakan  data  hasil  uji  normalitas setelah dilakukan transformasi dengan menggunakan LN:
Tabel 11.Hasil Uji Normalitas Setelah Transformasi Sebelum dan Setelah Pengungkapan CSR tahun 2019 LN HARGA SAHAM SBLM LN HARGA SAHAM STLH LN TVA SBLM LN TVA STLH N 46 46 46 46 Kolmogorov-Smirnov Z 0.615 0.512 0.450 0.609 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.843 0.956 0.987 0.852 Monte Carlo Sig. 0.805 0.939 0.979 0.818 Sumber : data SPSS
Berdasarkan  tabel  11  setelah  dilakukan  transformasi  menggunakan  LN,  harga  saham sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility tahun 2019  serta TVA sebelum dan setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility tahun 2019 telah menjadi normal, karena melihat monte carlo sig., karena melihat monte carlo sig. sudah berada di atas 0,05.

## 4.4. Uji Paired Sample T-Test
4.4.1. Uji Paired T-test Sebelum dan Setelah Pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018
Tabel 12. Paired T- test Harga Saham dan Trading Volume Activity (TVA) Sebelum dan  Setelah Pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018
T Sig. (2- tailed) Pair 1  LN HARGA SAHAM SBLM LN HARGA SAHAM STLH 1.647 0.106 Pair 2  LN TVA SBLM LN TVA STLH 2.521 0.015
Berdasarkan  tabel  12 harga  saham  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social  Responsibility tahun  2018  memiliki Sig.  (2-tailed) sebesar  0,106  yang  artinya  lebih besar dari 0,05. Ketika nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 artinya tidak terdapat perbedaan pada  harga  saham  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility. Artinya  informasi Corporate  Social  Responsibility yang  diungkapkan  perusahaan  dalam annual  report belum  menjadi  pertimbangan  investor  dalam  melakukan  investasi,  karena informasi Corporate  Social  Responsibility tidak  menjadi  informasi  relevan  bagi  investor dalam  mengambil  keputusan  investor  yang  dapat  berpengaruh  terhadap  perubahan  saham. Informasi  yang  tidak  relevan  ini  dikarenakan  investor  tidak  melihat  informasi Corporate Social  Responsibility berpengaruh  dalam  jangka  pendek,  namun  informasi Corporate  Social Responsibility berpengaruh  dalam  jangka  panjang,  karena Corporate  Social  Responsibility yang  dijalankan  perusahaan  berpengaruh  pada  keberlangsungan  jangka  panjang  perusahaan, dimana  perusahaan  akan  memiliki  citra  yang  baik  dalam  masyarakat  dan  semakin  baik reputasi  perusahaan,  investor  akan  semakin  yakin  dalam  berinvestasi  terhadap  saham perusahaan  tersebut.  Berdasarkan  46  sampel  dalam  penelitian  ini  terdapat  28  perusahaan (60,86%)  yang  mengalami  penurunan  harga  saham  dan  18  perusahaan  (39,14%)  mengalami kenaikan  harga  saham  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility ,  namun penurunan  dan kenaikan ini tidak signifikan. Salah satu  contoh  perusahaan  yang mengalami penurunan  harga  saham  adalah  Unilever  Indonesia  Tbk  yaitu  pada  5  hari  sebelum pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2018  harga  saham  sebesar  Rp  48.535  dan  5 hari  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2018  harga  saham  sebesar  Rp 47.750,  artinya  Unilever  Indonesia  Tbk  mengalami  penurunan  sebesar  0,16  %.  Salah  satu contoh  perusahaan  yang  mengalami  kenaikan  harga  saham  adalah  Gajah  Tunggal  Tbk  yaitu pada 5 hari sebelum pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018 sebesar Rp 846 dan harga saham pada 5 hari setelah Corporate Social Responsibility 2018 sebesar Rp 852, artinya ada  kenaikan  sebesar  0,71%.  Hal  ini  membuktikan  bahwa  tidak  ada  perbedaan  antara  harga saham sebelum sebelum dan setelah adanya Corporate Social Responsibility . Hasil ini sejalan dengan  hasil  penelitian  Bowerman  &  Sharma  (2016)  yang  menyatakan  tidak  adanya perbedaan  dalam  harga  saham  sebelum  dan  setelah  adanya  pengungkapan Corporate  Social Responsibility di Jepang dan  Durand et al (2019) yang menyatakan tidak adanya perbedaan dalam  harga  saham  sebelum  dan  setelah  adanya Corporate  Social  Responsibility. Hasil  ini tidak  sejalan  dengan  penelitian  Ender  &  Brinckmann  (2019)  yang  menyatakan  adanya perbedaan  pada  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  adanya  informasi Corporate  Social Responsibility.
Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility 2018  memiliki Sig.  (2-tailed) 0,015,  dimana  nilai  ini  lebih  kecil  dari  0,05 artinya  terdapat  perbedaan  pada Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  setelah pengungkapan Corporate  Social  Responsibility .  Berdasarkan  46  sampel  yang  diteliti  dalam penelitian ini terdapat 18 perusahaan (39,13%) yang mengalami peningkatan Trading Volume Activity  (TVA) setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility sedangkan  28 perusahaan  lainnya  (60,87%)  mengalami  penurunan.  Disimpulkan  bahwa  pengungkapan Corporate Social Responsibility tidak selalu membawa respon yang positif terhadap investor. Peningkatan dalam Trading Volume Activity (TVA) ini dikarenakan dalam 18 perusahaan yang mengalami  peningkatan,  terdapat  16  perusahaan  (88,89%)  yang  dalam  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility melaporkan  dana  alokasi  yang  digunakan  untuk  kegiatan Corporate Social Responsibility, sedangkan 28 perusahaan yang mengalami penurunan dalam Trading  Volume  Activity  (TVA) terdapat  20  perusahaan  (71,43%)  dalam  pengungkapan
Corporate  Social  Responsibility tidak  melaporkan  dana  alokasi  yang  digunakan  untuk kegiatan Corporate Social Responsibility .
Menurut  hasil  penelitian  Du et  al (2017)  menyatakan  adanya  perbedaan  dalam Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  sesudah  pengungkapan Corporate  Social Responsibility, karena  informasi Corporate  Social  Responsibility menjadi  informasi  positif bagi  investor  dalam  mengambil  keputusan . Menurut  Brigham  &  Houston  (2011) signalling theory adalah suatu tindakan yang diambil perusahaan untuk memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Sinyal ini berupa informasi mengenai  apa  yang  sudah  dilakukan  oleh  manajemen  untuk  merealisasikan  keinginan pemilik . Informasi  yang  lengkap,  relevan,  akurat  dan  tepat  waktu  sangat  diperlukan  oleh investor di pasar modal sebagai alat analisis untuk mengambil keputusan investasi . Informasi Corporate  Social  Responsibility menjadi  sinyal  bagi  investor  dalam  membuat  keputusan untuk  berinvestasi  dalam  perusahaan  tersebut  karena Corporate  Social  Responsibility dapat menjadi  acuan  informasi  bagi  investor,  semakin  lengkap  perusahaan  melaporkan  informasi Corporate  Social  Responsibility akan  menjadi  sinyal  positif  bagi  investor,  karena  investor akan  lebih  tertarik  dengan  perusahaan  yang  melaporkan  sebuah  informasi  dengan  lengkap. Trading Volume Activity (TVA) menjadi indikator dalam menunjukan besarnya minat investor terhadap  suatu  saham  dan  menggambarkan  reaksi  pasar  modal  terhadap  sebuah  informasi. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Du et al (2017) yang menyatakan terdapat perbedaan  dalam Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  sesudah  pengungkapan Corporate Social Responsibility melalui sustainability reporting karena investor menganggap informasi tersebut merupakan informasi yang relevan dan dianggap sebagai good news dalam melakukan  investasi.  Liu  &  Xu  (2017)  yang  menyatakan  adanya  perbedaan  dalam Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah pengungkapan Corporate Social Responsibility, karena  dapat  menjadi  sinyal  baik  untuk  investor.  Hasil  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian Durand et al (2019) yang menyatakan tidak adanya perbedaan dalam Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah pengungkapan Corporate Social Responsibility.
4.4.2. Uji Paired  T-test Sebelum  dan  Setelah  Pengungkapan Corporate  Social Responsibility 2019
Tabel 13. Paired T- test Harga Saham dan Trading Volume Activity (TVA) Sebelum dan Setelah Pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019

## Sumber : data SPSS
Berdasarkan  tabel  13  harga  saham  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019 memiliki Sig. (2-tailed) sebesar 0,006 yang artinya lebih kecil dari 0,05. Ketika Sig. (2-tailed) lebih kecil dari 0,05 artinya terdapat perbedaan pada harga saham sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility tahun  2019.  Hasil  ini sejalan dengan Bowerman & Sharma (2016) yang menyatakan bahwa adanya pengungkapan Corporate  Social  Responsibility akan  mengurangi information  asymmetry, dimana  hal  ini akan  mengurangi  risiko  ketidakpastian  yang  dihadapi  oleh  investor  pada  saat  melakukan investasi.  Berdasarkan  46  sampel  yang  diteliti,  terdapat  16  perusahaan  (34,78%)  yang
T Sig. (2- tailed) Pair 1  LN HARGA SAHAM SBLM LN HARGA SAHAM STLH 2.902 0.006 Pair 2  LN TVA SBLM LN TVA STLH -3.632 0.001
mengalami kenaikan harga saham setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility dan 29 perusahaan (63,04%) mengalami penurunan harga saham setelah pengungkapan Corporate Social  Responsibility serta  1  perusahaan  tidak  mengalami  penurunan  atau  kenaikan  pada sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility .  Hasil  ini  menyatakan bahwa pengungkapan Corporate Social Responsibility tidak selalu berdampak pada kenaikan harga  saham  setelah  adanya  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility ,  namun  ada perusahaan yang mengalami penurunan harga saham setelah adanya pengungkapan Corporate Social  Responsibility .  Kenaikan  dalam  harga  saham  pada  16  perusahaan  dalam  penelitian karena  10  perusahaan  (62,5%)  yang  mengalami  kenaikan  tidak  hanya  melaporkan  kegiatan Corporate  Social  Responsibility ,  namun  juga  melaporkan  dana  alokasi  untuk  kegiatan Corporate Social Responsibility, sedangkan untuk 29 perusahaan yang mengalami penurunan dalam  harga  saham  terdapat  19  perusahaan  (65,51%)  yang  tidak  melaporkan  dana  alokasi untuk  kegiatan Corporate  Social  Responsibility. Semakin  lengkap  perusahaan  melaporkan informasi  terkait  dengan  jalannya  kegiatan Corporate  Social  Responsibility akan  semakin meyakinkan  investor  dalam  melakukan  investasi,  sehingga  jika  investor  ingin  berinvestasi harga  saham  akan  meningkat.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Bowerman  & Sharma  (2016)  yang  menyatakan  adanya  perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  setelah pengungkapan Corporate  Social  Responsibility di  UK,  dimana  hasil  tersebut  menyatakan bahwa  adanya  perbedaan  dalam  harga  saham  artinya  dapat  mengurangi information asymmetry dan sejalan dengan hasil penelitian Ender & Brinckmann (2019) yang menyatakan adanya perbedaan pada harga saham sebelum dan sesudah adanya informasi Corporate Social Responsibility, dimana  hasil  tersebut  menyatakan  bahwa  adanya  perbedaan  dalam  harga saham  karena  informasi Corporate  Social  Responsibility merupakan  informasi  yang  relevan bagi  investor  dalam  memutuskan  untuk  melakukan  investasi . Hasil  ini  tidak  sejalan  dengan Durand et  al (2019)  yang  menyatakan  tidak  adanya  perbedaan  dalam  harga  saham  sebelum dan setelah adanya Corporate Social Responsibility. Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility 2019  memiliki Sig.  (2-tailed) 0,001,  dimana  nilai  ini  lebih  kecil  dari  0,05 artinya  terdapat  perbedaan  pada Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  setelah pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2019.  Berdasarkan  46  sampel  yang  diteliti terdapat  33  perusahaan  (71,74%)  yang  mengalami  kenaikan Trading  Volume  Activity  (TVA) setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2019  dan  13  perusahaan  (28,26%), artinya  sebagian  besar  dari  perusahaan  yang  diteliti  mengalami  peningkatan  dalam  volume saham  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2019.  Hasil  ini  sesuai  dengan penelitian Du et al (2017) yang menyatakan bahwa informasi Corporate Social Responsibility menjadi informasi yang relevan dan memberikan sinyal baik ( good news ) dalam pengambilan keputusan investasi. Ketika dianggap sebagai good news maka akan ada peningkatan Trading Volume Activity (TVA). Peningkatan pada Trading Volume Activity (TVA) yang terjadi dalam 33  perusahaan  ini  terdapat  25  perusahaan  (75,76%)  yang  mengalami  peningkatan Trading Volume  Activity  (TVA) lebih  dari  50  %  setelah  pengungkapan Corporate  Social Responsibility. Salah  satu  contoh  yang  mengalami  peningkatan Trading  Volume  Activity (TVA) yaitu  Unilever  Indonesia  Tbk,  dimana  sebelum  pengungkapan Corporate  Social Responsibility senilai  0,00025025  dan  mengalami  peningkatan  setelah  pengungkapan Corporate Social Responsibility menjadi 0,00057229 dan ada peningkatan sebesar 128,69 %. Artinya investor memberikan respon positif terhadap adanya pengungkapan Corporate Social Responsibility karena  investor  menyadari  bahwa  perusahaan  yang  melakukan  kegiatan Corporate  Social  Responsibility akan  meminimumkan  risiko  bisnis  dan  meningkatkan prospek  pertumbuhan  bisnis  dalam  jangka  waktu  yang  panjang , dimana  investor  merasa
dengan  perusahaan  melakukan  kegiatan Corporate  Social  Responsibility akan  mengurangi kerugian yang tidak terduga dan dapat meningkatkan reputasi perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Du et al (2017) yang menyatakan terdapat perbedaan dalam Trading Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  sesudah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility melalui sustainability  reporting karena  investor  menganggap  informasi  tersebut  merupakan informasi  yang relevan dan dianggap sebagai good news dalam melakukan investasi. Hal ini dikarenakan  investor  merasa  perusahaan  lebih  transparan  dalam  mengungkapkan  informasi dan kegiatan Corporate Social Responsibility dianggap akan memiliki dampak yang baik bagi reputasi  perusahaan. Hasil  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Durand et  al (2019)  yang menyatakan  tidak  adanya  perbedaan  dalam Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan sesudah pengungkapan Corporate Social Responsibility.

## 5. PEMBAHASAN

## 5.1. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menguji adanya perbedaan harga saham yang diukur dengan menggunakan  rata-rata close  price dan Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  setelah pengungkapan Corporate  Social  Responsibility dan  menggunakan  sampel  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2017-2018 . Berikut  ini merupakan simpulan yang diperoleh dalam penelitian ini:
1. Tidak  terdapat  perbedaan  dalam  harga  saham  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2018,  yang  dibuktikan  dengan  uji paired  sample  t-test dengan  nilai sig.(2-tailed) sebesar  0,106  atau  lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini  dikarenakan investor  tidak  menjadikan  informasi Corporate  Social  Responsibility sebagai  informasi yang  relevan  dalam  melakukan  keputusan  investasi.  Informasi  yang  tidak  relevan  ini, karena  investor  tidak  melihat  informasi Corporate  Social  Responsibility dapat berpengaruh dalam jangka pendek, namun akan berpengaruh dalam jangka panjang.
2. Terdapat  perbedaan  dalam Trading  Volume  Activity  (TVA) pada  sebelum  dan  setelah pengungkapan Corporate  Social  Responsibility 2018,  dibuktikan  dengan  hasil paired sample  t-test dengan sig.  (2-tailed) sebesar  0,015  yang  artinya  lebih  kecil  dari  0,05.  Hal ini dikarenakan pengungkapan corporate social responsibility dapat menjadi sinyal good news bagi  investor  dalam  melakukan  keputusan  investasi.  Semakin  lengkap  perusahaan mengungkapkan corporate  social  responsibility, investor  akan  semakin  tertarik  untuk berivestasi,  karena  perusahaan  yang  melakukan corporate  social  responsibility akan dianggap investor dapat menjaga keberlangsungan bisnisnya di masa depan.
3. Terdapat  perbedaan  dalam  harga  saham  sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate Social  Responsibility 2019,  dibuktikan  dengan  hasil paired  sample  t-test dengan sig.(2- tailed) sebesar 0,001 yang artinya lebih kecil dari 0,05. Hal ini dikarenakan pengungkapan Corporate Social Responsibility dapat mengurangi information asymmetry. Berkurangnya information  asymmetry ini  artinya  perusahaan  semakin  transparan  dan  semakin  lengkap informasi  yang diungkapkan kepada investor yang dapat mengurangi ketidakpastian bagi investor  dalam  melakukan  investasi.  Pada  tahun  2019  beberapa  perusahaan  ada  yang mengungkapkan  kegiatan Corporate  Social  Responsibility beserta  dengan  jumlah  dana yang  dialokasikan  untuk  kegiatan Corporate  Social  Responsibility yang  dijalankan perusahaan. Adanya pelaporan alokasi dana ini membuktikan bahwa beberapa perusahaan ingin  mengungkapkan  informasi  terkait Corporate  Social  Responsibility secara  lengkap agar dapat menarik minat dari investor dalam melakukan investasi.
4. Terdapat  perbedaan Trading  Volume  Activity  (TVA) sebelum  dan  setelah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility ,  dibuktikan  dengan  hasil paired  sample  t-test dengan
sig.(2-tailed) sebesar 0,006 yang artinya lebih kecil dari 0,05 hal ini dikarenakan investor menganggap  infromasi Corporate  Social  Responsibility sebagai  informasi  yang  relevan dan  menjadi  sinyal  baik  ( good  news )  dalam  melakukan  keputusan  investasi.  Infromasi Corporate Social Responsibility dianggap sebagai good news dan relevan karena investor menyadari  bahwa  perusahaan  yang  melakukan  kegiatan Corporate  Social  Responsibility akan meminimumkan risiko bisnis dan meningkatkan prospek pertumbuhan bisnis dalam jangka  waktu  yang  panjang  dan  investor  merasa  perusahaan  yang  melakukan Corporate Social  Responsibility akan  mengurangi  kerugian  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang sehingga meningkatkan minat dari investor untuk melakukan investasi .

## 5.2. Saran
Berdasarkan simpulan dalam penelitian, maka saran  yang dapat diajukan kepada peneliti selanjutnya terkait dengan penelitian perbandingan harga saham  dan trading volume activity sebelum dan setelah pengungkapan Corporate Social Responsibility adalah:
1. Untuk Perusahaan
Perusahaan  sebaiknya  melaporkan  kegiatan Corporate  Social  Responsibility secara lengkap,  karena  informasi  tersebut  dapat  bertujuan  untuk  mengurangi information asymmetry, sehingga investor lebih mengetahui internal perusahaan dan akan mengurangi ketimpangan informasi yang dimiliki antara perusahaan dan investor.
2. Untuk Investor Investor  sebaiknya  memperhatikan  informasi  mengenai  kegiatan Corporate  Social Responsibility yang dilakukan perusahaan, karena informasi tersebut dapat menjadi acuan untuk  invesor  dalam  melakukan  investasi.  Adanya  pengungkapan Corporate  Social Responsibility membuktikan  bahwa  perusahaan  sadar  untuk  menjaga  bisnisnya  agar berkelanjutan dalam jangka panjang.
3. Untuk Peneliti Selanjutnya Berikut ini saran yang dapat dipertimbangkan untuk peneliti selanjutnya:
1. Peneliti  selanjutnya  dapat  menambahkan  objek  penelitian  seperti  menggunakan seluruh  sektor  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  agar  dapat mengetahui  perbedaan  reaksi  per  sektor  usaha  terhadap  pengungkapan Corporate Social Responsibility.
2. Peneliti selanjutnya dapat menambahan variabel yang diteliti, seperti abnormal return yang dapat  melihat perubahan reaksi  pasar terhadap pengungkapan Corporate Social Responsibility.

## Referensi
Basri,  H.,  Februari,  C.  P.,  &  Majid,  M.  A.  (2019).  Does  Indonesia  Sustainability  Reporting Award  (ISRA)  Cause  Abnormal  Return  and  Stock  Trading  Volume:  A  Comparative Analysis. Academic Journal of Economic Studies . Bodie, Z., Alex, K., & Marcus, A. (2014). Investment 8th Edition. New York: Mc Graw Hill. Bowerman, S., & Sharma, U. (2016). The effect of corporate social responsibility disclosures on share prices in Japan and the UK. Corporate Ownership & Control . Brigham, Eugene F. dan Houston, Joel F. 2011. Dasar-dasar Manajemen Keuangan Terjemahan. Edisi 10. Jakarta: Salemba Empat.
Chandler, D., & Werther, W. (2014). Strategic Corporate Social Responsibility Stakeholder, Globalization, and Sustainable Value Creation. California: SAGE Publication.
Cooper, D. R. (2014). Business Research Methods (12th ed.). Boston: McGraw-Hill.
De  Klerk,  M.,  de  Villiers,  C.,  &  Van  Staden,  C.  (2015).  The  influence  of  corporate  social responsibility disclosure on share prices Evidence from the United Kingdom. Emerald Insight .
Du,  S.,  Yu,  K.,  Bhattacharya,  C.,  &  Sen,  S.  (2017).  The  Business  Case  for  Sustainability Reporting:  Evidence  from  Stock  Market  Reactions. Journal  of  Public  Policy  & Marketing .
Durand,  R.,  Paugam,  L.,  &  Stolowy,  H.  (2019).  Do  investors  actually  value  sustainability indices?Replication,  development,  and  new  evidence  on  CSR  visibility. Strategic Management Journal .
Ender,  M.,  &  Brinckmann,  F.  (2019).  Impact  of  CSR-Relevant  News  on  Stock  Prices  of Companies  Listed  in  the  Austrian  Traded  Index  (ATX). International  Journal  of Finance Studies .
Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 23. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gunawan, B. (2004). Indonesian Capital Market Reaction to Domestic Political Event (Study of  Bomb  Blasting  Event  at  Jakarta  Stock  Exchange). Journal  of  Accounting  and Investment . Harmono.  (2016). Manajemen  Keuangan  Berbasis  Balanced  Scorecard  Pendekatan  Teori, Kasus, dan Riset Bisnis. Jakarta: Bumi Aksara. Hartono, J. (1998). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE. Husnan,  S.  (2009). Basics  of  Portfolio  Theory  and  Analysis  of  Securities. Yogyakarta:  UPP
STIM YKPN.
Jatmiko,
A. (2018, Mei 7). Kontan.co.id . Retrieved from https://investasi.kontan.co.id/news/indo-acidatama-bidik-penjualan-2018-naik-20 Julian, M. (2019, Juli 7). Kontan.co.id . Retrieved from https://investasi.kontan.co.id/news/industri-rokok-konvensional-dinilai-masih- menjanjikan-tahun-ini
Kamaludin. (2012). Manajemen Keuangan. Bandung: Bandar Maju.
Khaldun, K. I. (2014). The Influence of Profitability And Liquidity Ratios on The Growth of Profit of Manufacturing Companies Study of Food And Beverages Sector Companies Listed  on  Indonesia  Stock  Exchange  (Period  2010-2012). International  Journal  of Economics, Commerce and Management . Larasati. (2019, Juli 16). Okezone.com . Retrieved from https://economy.okezone.com/read/2019/07/16/278/2079567/bisnis-lesu-penjualan- semen-indonesia-turun-4-86
Linuwih,  R.  B.,  &  Nugrahanti,  Y.  W.  (2014).  Perbedaan  Reaksi  Pasar  pada  Perusahaan Pemenang  Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA) (Studi  pada Perusahaan PemenangISRA periode 2009-2011). Telaah Bisnis.
Liu,  D., & Xu, S. (2016). Do Financial Markets  Care about  Corporate Social Responsibility Disclosure? Further Evidence from China. Australian Accounting Review . Myers,  S.  M.  (1984).  Corporate  financing  and  investment  decisions  when  firms  have information that investors do not have. Journal of Financial Economics . Pablo, S. (2019, Mei 12). CNBC Indonesia . Retrieved from https://www.cnbcindonesia.com/news/20190512155421-4-71949/kuartal-i-2019- industri-tekstil-tumbuh-melesat-1898
Power,  M.  (1991).  Auditing  and  environmental  expertise:  between  protest  and professionalism. Accounting, Auditing & Accountability Journal .
Prabu, S. (2018, Februari 12). Media Indonesia . Retrieved from https://mediaindonesia.com/read/detail/144908-penerapan-iso-26000-di-indonesia- sudah-baik
Riyanto. (2015). Dasar Dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta: BPFE YOGYAKARTA. Sari, I. N. (2019, Juli 5). Kontan.co.id . Retrieved from https://investasi.kontan.co.id/news/harga-aluminium-tertekan-perang-dagang-yang- tak-kunjung-usai Suastha, R. D. (2016,
Juli 21).
CNN Indonesia . Retrieved from https://www.cnnindonesia.com/nasional/20160721074144-20-146030/riset-temukan- kualitas-csr-perusahaan-indonesia-rendah
Sugianto,  D.  (2018,  Mei  6). Detik .  Retrieved  from  https://finance.detik.com/bursa-dan- valas/d-4007534/saham-produsen-rokok-berguguran-ini-biang-keladinya Tan,  A.,  Benni,  D.,  &  Liani  ,  W.  (2016).  Determinants  of  Corporate  Social  Responsibility Disclosure and  Investor  Reaction. International Journal of  Economics and Financial Issues .
Trevino, L. K., & Nelson, K. (2014). Managing Business Ethic. United States: John Wiley & Sons, Inc.
Wahyu.  (2017,  April  5). MajalahCSR .  Retrieved  from  https://majalahcsr.id/csr-peluang- untuk-tingkatkan-bisnis/
Yunus,
A. (2019, Mei 16). Kontan.co.id . Retrieved from https://insight.kontan.co.id/news/lewat-diversifikasi-indo-acidatama-kerek-kinerja- tahun-2019