Vol. 9, No. 1, Januari 2021, Hlm. 63-87
© Copyright: The Author(s)
https://jurnal.polines.ac.id/index.php/keunis
This is an open access article under the CC BY-SA license

## CAPM, INDEKS TUNGGAL DAN TREYNOR SEBAGAI ANALISIS PORTOFOLIO PADA SAHAM SYARIAH
ERY INDAH SETYOWATI * HUSNURROSYIDAH **
Institut Agama Islam Negeri Kudus
* ery.indah20@gmail.com
** husnurrosyidah@iainkudus.ac.id
Abstract : This study aims to analyze the optimal portfolio of stocks using a single index model and the Capital Asset Pricing Model (CAPM) in making investment decisions as well as the expected profit and risk of the optimal portfolio formed on Islamic stocks in the Indonesian Sharia Stock Index (ISSI) on the Indonesia Stock Exchange. 2016-2020 period. This research design is descriptive quantitative research. The study population was all stocks that were consistently included in the Indonesian Sharia Stock Index (ISSI), amounting to 207 stocks. The number of samples of this study was 136 stocks using the Slovin method. The results show that there are 54 stocks that meet the criteria for optimal portfolio formation. The optimal portfolio of ISSI index stocks has a portfolio return rate of 21.95% and a portfolio risk of 10.49%. The portfolio performance based on the Treynor index shows that the best of the 54 stocks is PTSP shares amounting to 32.73% of the trading sector. While the results in determining investment decisions using the Capital Asset Pricing Model (CAPM) method and 136 company shares, there are 65 undervalued stocks, and 71 stocks are overvalued.
Keywords : optimal portfolio, single index model, portfolio return, portfolio risk, treynor index, Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Abstrak :  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  portofolio  optimal  saham  menggunakan  model indeks tunggal dan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dalam pengambilan keputusan investasi serta berapa keuntungan yang diharapkan dan risiko dari portofolio optimal yang terbentuk pada saham syariah di Indeks Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2016-2020.  Desain  penelitian  ini  adalah  penelitian deskriptif kuantitatif. Populasi penelitian adalah seluruh saham yang konsisten tergabung dalam Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) yang berjumlah 207 saham. Jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian sebanyak 136  saham  dengan  pemilihan  menggunakan  metode slovin .  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat  54 saham yang memenuhi kriteria pembentukan portofolio optimal. Portofolio optimal dari saham-saham indeks ISSI tersebut memiliki tingkat return portofolio sebesar 21,95% dan risiko portofolio sebesar 10,49%. Kinerja portofolio berdasarkan treynor index menunjukkan bahwa saham yang terbaik dari 54 saham tersebut adalah saham milik PTSP  sebesar  32,73%  dari  sektor  perdagangan.  Sedangkan  hasil  dalam  menentukan  keputusan  investasi menggunakan metode Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan 136 saham perusahaan terdapat 65 saham yang undervalued, dan 71 saham yang termasuk overvalued .
Kata kunci :  portofolio optimal,  model indeks tunggal,  return portofolio, risiko portofolio, treynor index, Capital Asset Pricing Model (CAPM)

## PENDAHULUAN Latar Belakang
Pasar modal syariah di Indonesia mulai mendapat respon positif dan mendapat perhatian dari berbagai  kalangan  masyarakat.  Hal  tersebut  dapat  diketahui  dari  banyaknya  jumlah  sekuritas  yang
diperjualbelikan dengan kapitalisasi pasar yang besar serta peningkatan jumlah investor yang semakin meningkat  tiap  tahun  (Hadi,  2015). Investor banyak  yang  menjatuhkan pilihan  berupa  investasi  pada pasar modal. Hal ini disebabkan karena investasi pada pasar modal dinilai lebih menghasilkan rate of return yang lebih tinggi dibandingkan dengan investasi lain misalnya di sektor real aset maupun dipasar uang (Suroto, 2015). Adapun risiko pada portofolio terbagi menjadi dua kategori yakni risiko sistematis dan risiko non sistematis. Risiko sistematis merupakan risiko yang berpengaruh terhadap pasar secara keseluruhan.  Hal  ini  berarti  pergerakan  bursa  saham  secara  keseluruhan  dapat  mempengaruhi pergerakan harga saham tertentu. Sedangkan risiko non sistematis merupakan risiko yang hanya terjadi pada  perusahaan  tersebut.  Karena  hanya  terjadi  pada  perusahaan  tersebut,  maka  investor  dapat memperkecil  terjadinya  risiko  non  sistematis  dari  suatu  investasi  saham  dengan  mengambil  langkah berupa diversifikasi (Fahmi, 2018).
Portofolio terbagi menjadi dua jenis yaitu portofolio efisien dan portofolio optimal. Yang dimaksud dengan portofolio efisien adalah portofolio yang dapat menghasilkan tingkat keuntungan tertentu tetapi dengan risiko yang lebih rendah, atau risiko tertentu dengan tingkat keuntungan yang justru lebih tinggi (Husnan,  2003).  Sedangkan  portofolio  optimal  adalah  portofolio  yang  dinilai  paling  bagus  diantara berbagai portofolio pada kumpulan portofolio efisien sehingga dipilih seorang investor (Tandelilin, 2001). Seorang investor yang ingin membentuk portofolio yang optimal harus benar-benar dapat menganalisa kondisi pasar yang ada secara tepat.
Salah satu metode pemilihan portofolio yang digunakan untuk menentukan return optimal pada risiko  minimal  adalah dengan  menggunakan  model  indeks  tunggal.  Model  indeks  tunggal didasarkan pada pengamatan harga dari suatu sekuritas yang berubah searah dengan indeks harga pasar (Hartono, 2017). Teknik analisis portofolio optimal dengan menggunakan model indeks tunggal dilakukan dengan cara membandingkan Excess Return to Beta (ERB) dengan Cut of Rate (C ᵢ ) dari masing-masing saham. Saham yang mempunyai Excess Return to Beta (ERB) lebih besar dari Cut of Rate (C ᵢ ) dapat digunakan sebagai calon kandidat portofolio, sedangkan jika Cut of Rate (C ᵢ ) lebih besar dari Excess Return to Beta (ERB) maka saham tidak dapat dikategorikan ke dalam portofolio (Darmawan dan Purnawati, 2015). Kinerja  portofolio  saham  juga  perlu  dianalisis  terlebih  dahulu  agar  para  investor  dapat mengetahui  portofolio  mana  yang  memiliki  kinerja  yang  baik,  sehingga  nantinya  dapat  dijadikan pertimbangan dalam mengambil keputusan saat berinvestasi. Evaluasi terhadap kinerja portofolio dengan menggunakan risk adjusted terbagi menjadi tiga cara yaitu, yaitu indeks sharpe, treynor index dan indeks Jensen .  Dari  ketiga  cara  pengukuran  tersebut,  peneliti  memilih  menggunakan treynor  index karena dengan cara ini portofolio sudah terdiversifikasi dengan baik sehingga risiko yang dianggap relevan terjadi adalah risiko sistematis yang pengukurannya dilakukan dengan beta (Tandelilin, 2010).
Selain  menganalisis  kinerja  portofolio  untuk  mengetahui  kinerja  yang  baik,  peneliti  juga menggunakan  metode  untuk  menilai  kelayakan  investasi  portofolio  dengan  memperhitungkannya menggunakan  estimasi Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM).  Tujuan  peneliti  menggunakan  metode CAPM  adalah  untuk  memahami  jenis  saham  yang  termasuk undervalued (membeli  saham)  dan overvalued (menjual saham), sebagai pertimbangan pengambilan keputusan investasi dengan melihat tingkat return dan risiko sahamnya.
Obyek penelitian ini menggunakan saham syariah yang terdaftar dalam Indeks Saham Syariah Indonesia  (ISSI).  Alasan  dalam  mengambil  objek  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  ini  untuk memberikan  peluang  return  maksimal  yang  didapatkan  investor  dalam  berinvestasi  di  pasar  modal syariah.
Perkembangan  saham  syariah  mengalami  peningkatan  yang  sangat  baik  setiap  tahunnya. Berikut data perkembangan jumlah saham syariah di Indonesia:

## Sumber: Data OJK, 2016-2020 Gambar 1
Perkembangan Saham Syariah Dalam Daftar Efek Syariah (DES)
Gambar 1 menunjukkan perkembangan saham syariah di Indonesia yang ditetapkan oleh dewan efek syariah mulai dari 2016-2019. Grafik batang warna biru menunjukkan perkembangan saham syariah pada periode pertama, sedangkan grafik batang warna hijau menunjukkan perkembangan saham syariah pada periode kedua. Perkembangan saham syariah dari tahun ke tahun mengalami perkembangan yang cukup baik.
Hasil penelitian Lestari dan Yunita menunjukkan hasil bahwa portofolio optimal yang dibentuk dengan  menggunakan  indeks  tunggal  dan  CAPM  terjadi  pada  portofolio  empat  perusahaan  di  sektor perbankan. Selain itu, model indeks tunggal juga memiliki hasil evaluasi kinerja lebih baik dibandingkan model CAPM (Lestari  dan Yunita, 2019). Sedangkan penelitian mengenai keputusan dalam investasi dengan metode Capital Asset Pricing Model (CAPM) oleh Puta dan Yadnya menunjukkan bahwa terdapat 15 saham perusahaan yang termasuk undervalued . Hal ini dikarenakan saham tersebut memiliki tingkat pengembalian saham individu yang lebih besar dari tingkat pengembalian yang diharapkan. Keputusan yang diambil untuk saham undervalued adalah dengan membeli saham tersebut (Putra  dan Yadnya, 2016).
Berdasarkan latar belakang tersebut, maka perlu diteliti mengenai penggunaan model indeks tunggal dan CAPM dalam menentukan portofolio optimal pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). Hal ini disebabkan tingginya minat kaum millennial untuk berinvestasi di pasar modal syariah sehingga perlu memperhitungkan return dan resiko dalam berinvestasi (Hati dan Harefa, 2019). Oleh karena itu, penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  bagaimana  cara  menentukan  portofolio  optimal  dengan menggunakan model indeks tunggal, bagaimana penggunaan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dalam pengambilan keputusan investasi serta berapa  keuntungan yang diharapkan dan risiko dari portofolio optimal yang terbentuk pada saham syariah di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) di Bursa Efek Indonesia periode 2016-2020.

## Investasi
Investasi adalah menanamkan dana dengan tujuan mendapatkan tambahan atau keuntungan tertentu atas uang atau dana tersebut. Dengan demikian, investasi yaitu kegitaan menunda konsumsi untuk mendapatkan nilai konsumsi yang lebih besar pada masa yang akan datang (Umam dan Sutanto, 2017).
321
351 381 408 345 375 407 464 0 100 200 300 400 500 2016 2017 2018 2019
Periode I Periode II
Return (Tingkat Pengembalian) Return merupakan hasil yang didapatkan dari investasi. Return ini dibedakan menjadi dua yaitu, return realisasi  dan return ekspektasi. Return yang  diharapkan  dari  portofolio  merupakan  rata-rata tertimbang dari return ekpektasi masing-masing sekuritas tunggal (Syulviya, 2015). Risiko
Risiko dapat didefinisikan sebagai bentuk kondisi yang belum pasti tentang suatu keadaan yang akan terjadi yang berkaitan dengan keputusan yang akan diambil berdasarkan berbagai pertimbangan tertentu pada saat ini. Investasi selalu berkaitan dengan risiko. Seperti pendapat yang dikemukakan oleh Raharjo bahwa risiko adalah apabila investasi yang diharapkan ternyata hasilnya tidak sesuai dengan harapan (Fahmi, 2018).

## Teori Portofolio
Portofolio adalah bidang ilmu khusus yang mengkaji tentang bagaimana cara yang dilakukan oleh  seorang  investor  dalam  menurunkan  risiko  berinvestasi  secara  minimal  mungkin  (Fahmi, 2018). Secara umum, portofolio merupakan sekumpulan investasi dari sejumlah aset dengan tingkat keuntungan dan  risiko  yang  berbeda  dalam  jangka  waktu  tertentu.  Sedangkan  pengertian  portofolio  optimal merupakan portofolio gabungan dari return ekspektasi dengan risiko minimal (Hartono, 2017).

## Model Indeks Tunggal
Model indeks tunggal merupakan teknik untuk mengukur return dan risiko saham atau portofolio (Hartono, 2017). Model ini memperhitungkan pergerakan  return saham yang hanya berkaitan dengan pergerakan pasar (Zubir, 2013). Cara untuk menentukan portofolio optimal adalah membandingkan nilai dari excess return to beta (ERB) dengan cut-off-rate (Ci), dihitung menggunakan rumus sebagai berikut (Hartono, 2017):
𝐸𝑅𝐵 𝑖 = 𝐸(𝑅 𝑖 ) −𝑅 𝐵𝑅 𝛽 𝑖 .......................................................................................................................  (1) Keterangan: ERBi = Excess return to beta sekuritas ke-i E(Ri) = Expected return berdasarkan model indeks tunggal untuk sekuritas ke-i RBR = Return aktiva bebas risiko β ᵢ

## = Beta sekuritas ke-i
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
CAPM merupakan penghubung tingkat expected return dari suatu aset berisiko dengan risiko dari  aset  tersebut  pada  kondisi  pasar  yang  seimbang  (Tandelilin,  2010).  Model  ini  berdasarkan  teori portofolio yang dijelaskan oleh Markowitz. Berdasarkan model yang dikembangkan Markowitz, masing- masing investor diasumsikan akan melakukan diversivikasi terhadap portofolionya dan memilih portofolio optimal berdasarkan preferensinya terhadap return dan risiko. Metode CAPM adalah untuk memahami jenis saham yang termasuk undervalued (membeli saham) dan overvalued (menjual saham), sebagai pertimbangan  pengambilan  keputusan  investasi  dengan  melihat  tingkat  return  dan  risiko  sahamnya (Kennedy dan Yanis, 2019).
Treynor index Treynor index dikembangkan oleh Jack Treynor untuk mengukur kinerja portofolio, dan indeks ini sering  disebut  juga  dengan reward  to  volatility  ratio , metode  ini  diukur  dengan cara  membandingkan antara  premi  risiko  portofolio  (yaitu  selisih  rata-rata  tingkat  pengembalian  portofolio  dengan  rata-rata bunga  bebas  risiko)  dengan  risiko  portofolio  yang  dinyatakan  dengan  beta  (risiko  pasar  atau  risiko sistematis) (Halim, 2005).

## Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)
Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) adalah indeks saham yang menggambarkan kumpulan saham syariah yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan tergabung dalam Daftar Efek Syariah (DES). Perusahaan yang tergabung dalam Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) harus memiliki rasio- rasio  keuangan  seperti  total  utang  yang  berbasis  bunga  tidak  lebih  82%  dibandingkan  dengan  total ekuitas. Sedangkan total pendapatan bunga dan pendapatan tidak halal lainnya dibandingkan dengan total pendapatan usaha dan pendapatan lainnya tidak boleh lebih dari 10% (OJK, 2012).

## Kerangka Berfikir
Adapun kerangka berfikir dalam penelitian ini digambarkan sebagai berikut.

## Gambar 2 : Kerangka Berfikir
Analisis portofolio dapat digunakan untuk menentukan return optimal pada risiko yang minimal, salah satu metode analisis yang digunakan adalah model indeks tunggal. Investor juga perlu melakukan keputasan investasi secara rasional dalam memilih saham yang baik, dengan tingkat return yang tinggi dan risiko yang kecil, penilitian ini juga menghitung kinerja portofolio optimal untuk mengetahui peringkat saham yang terbaik, dan juga menghitung model Capital Asset Pricing Model (CAPM) dalam menentukan harga saham yang undervalued atau overvalued , untuk mengambil sebuah keputusan investasi.
METODE PENELITIAN Penelitian ini merupakan penelitian deskriptif dengan metode pendekatan kuantitatif. Data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang  diakses  dari  https://www.idx.co.id  dan https://www.bi.go.id. Populasi penelitian ini adalah semua saham syariah yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  dan  konsisten  tedaftar  ke  dalam  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  selama  periode
Saham
Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)
Return Portofolio Risiko Portofolio Portofolio Optimal Model Indeks Tunggal Proporsi Dana Evaluasi Kinerja Portofolio Treynor index Capital Asset Pricing Model (CAPM) Keputusan Investasi
Januari 2016 sampai Juni 2020 yang berjumlah 207 saham yang merupakan keseluruhan saham syariah yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Sampel  adalah  bagian  dari  jumlah  dan  karakteristik  yang  dimiliki  oleh  populasi.  Peneliti menentukan  sampel  didasarkan  pada  perhitungan  metode slovin .  Rumus slovin untuk  menentukan sampel yaitu sebagai berikut:
𝑛 = 𝑁 1+𝑁 (𝑒) 2 ...................................................................................................................................  (2) Keterangan : n = Jumlah sampel penelitian N = Jumlah populasi e = Batas toleransi kesalahan (1% atau 0,01, 5% atay 0,05, dan 10% atau 0,1)
Populasi  yang  terdapat dalam  penelitian  ini  berjumlah  207 perusahaan dan  tingkat  signifikan yang dipilih yaitu 0,05, maka besarnya sampel penelitian ini adalah sebagai berikut:
𝑛 = 207 1 + 207 (0,05) 2 n = 136,40
Jadi, berdasarkan perhitungan didapat jumlah keseluruhan sampel dalam penelitian ini sebanyak 136 perusahaan. Objek penelitian yang digunakan, antara lain:
Tabel 1 Sampel Penelitian Nama Sektor Jumlah Sampel Pertanian 4 Saham Pertambangan 12 Saham Industri Dasar Dan Kimia 20 Saham Industri 12 Saham Barang Konsumsi 16 Saham Properti 26 Saham Infrastruktur 12 Saham Keuangan 1 Saham Perdagangan 33 Saham Total 136 Saham Definisi Operasional Variabel
Variabel yang digunakan untuk membentuk portofolio optimal yaitu sebagai berikut:
1. Realized return (Ri) merupakan return yang telah terjadi (Hartono, 2017).
𝑅ᵢ = (𝑃 1 − 𝑃 𝑡−1 )
𝑃 𝑡−1 ...........................................................................................................................  (3) Keterangan: Pt = Harga saham pada periode t P t-1 = Harga saham pada periode t-1 Pt = Dividen pada akhir periode
2. Expected return E(Ri), merupakan return yang diharapkan tiap saham individual.
𝐸(𝑅ᵢ) = ∑ (𝑅 𝑖𝑗 . 𝑃 𝑗 ) 𝑛 𝑗=1 .............................................................................................................  (4)
Keterangan:
E(Ri) = Expected return suatu aktiva atau sekuritas ke-i
Rij = Hasil masa depan ke – j untuk sekuritas ke-i Pj = Probabilitas hasil masa depan ke-j (untuk sekuritas ke-i ) n = Jumlah dari hasil masa depan
3. Standar deviasi merupakan pengukuran yang digunakan untuk menghitung risiko.
𝑆𝐷 =   √ ∑ (𝑋 𝑖 −𝐸(𝑋 𝑖 ))² 𝑛 𝑖=1 𝑛 ............................................................................................................  (5)
Keterangan:
SD = standar deviasi Xi = nilai ke-i E(Xi) = nilai ekspektasi n = jumlah periode pengamatan.(Hartono, 2017: 307)
4. Variance ( 𝜎 𝑖 2 ) adalah kuadrat dari standar deviasi.
Var = ( 𝜎 𝑖 2 ) ................................................................................................................................ (6) atau
𝜎 𝑖 2 =   𝛴 𝑖=1 𝑛 (𝑥 𝑖 − 𝑥) 2 𝑛−1 ....................................................................................................................  (7)
5. Beta merupakan pengukur volatilitas antara return-return suatu sekuritas (portofolio) dengan tingkat pengembalian pasar.
βi = 𝜎 𝑖𝑚 𝜎 2 𝑚 .....................................................................................................................................  (8) Keterangan:
βi = beta sekuritas σ im = kovarians return antara sekuritas ke I dengan return pasar σ 2m = varian return pasar 6. Alpha merupakan variabel yang tidak dipengaruhi oleh return pasar (Husnan, 2003).
αᵢ = E(R ᵢ ) - βᵢ .E(Rm) .............................................................................................................  (9) Keterangan:
α ᵢ = Alpha sekuritas
E(R ᵢ ) = expected return dari investasi saham i E(Rm) = expected return pasar
7. Varian dari kesalahan residu ( σ ᵨᵢ ²) merupakan variabel yang menunjukkan besarnya risiko sistematis yang terjadi dalam perusahaan.
σᵨᵢ ² = σᵢ ² - βᵢ ² . σ m² ...............................................................................................................  (10) Keterangan:
σ ᵨᵢ ² = varian dari kesalahan residu σ ᵢ ² = varian residu β ᵢ ² = beta saham σm² = varian return pasar
8. Return bebas risiko (RBR) merupakan return aktiva bebas risiko. RBR merupakan rata-rata dari SBIS selama periode 2016 sampai Juni 2020.
9. Excess Return to Beta (ERB) merupakan selisih expected return dengan return bebas risiko yang diukur dengan beta.(Hartono, 2017: 450)
𝐸𝑅𝐵 𝑖 = 𝐸(𝑅 𝑖 )−𝑅 𝐵𝑅 𝛽ᵢ .....................................................................................................................  (11) Keterangan: E(R ᵢ )
= expected return RBR = return aktiva bebas resiko
β ᵢ = beta sekuritas ke-i 10. Cut off rate (C ᵢ ) merupakan nilai C sekuritas ke-I yang dihitung dar kumulasi nilai – nilai A1 sampai dengan A ᵢ dan nilai-nilai B1 sampai dengan B ᵢ .
𝐶 𝑖 = 𝜎 𝑀 ²  ∑ 𝐴 𝑗 𝑛 𝑗=1 1+𝜎 𝑀 ²  ∑ 𝐵 𝑗 𝑖 𝑗=1 ...................................................................................................................  (12)
𝐴 𝑖 = (𝐸(𝑅 𝑖 )−𝑅 𝐵𝑅 ).𝛽ᵢ
𝜎ᵨᵢ² ..................................................................................................................  (13)
𝐵 𝑖 = 𝛽ᵢ² 𝜎ᵨᵢ² ...................................................................................................................................  (14) Keterangan:
σM²
= varian pasar σ ᵨᵢ ²M
= risiko pasar E(Ri) = expected return
RBR
= return aktiva bebas resiko β ᵢ = beta sekuritas ke-i
11. Cut-off point (C*) adalah nilai Ci di mana nilai ERB terakhir kali masih lebih besar dari nilai Ci (Hartono, 2017).
12. Proporsi dana (Zi), masing-masing saham yang masuk ke dalam portofolio optimal dihitung proporsi dana  investasinya  menggunakan  program microsoft  excel dengan  rumus  IF  atau  dengan  rumus berikut :
Zi = 𝛽 𝑖 2 𝜎 𝑒𝑖 2 (𝐸𝑅𝐵 𝑖 −   𝐶 ∗ ) ...........................................................................................................  (15) Keterangan : βi
= beta saham i σei2 = variance error saham i ERB = Excess Return to Beta saham i C* = Cut-Off-Point 13. Proporsi sekuritas ke-i (W ᵢ ) W ᵢ merupakan proporsi dana masing-masing saham dari portofolio optimal.
𝑊 𝑖 = 𝑍 𝑖 ∑ 𝑍 𝑗 𝑘 𝑗=1 ...........................................................................................................................  (16)
Keterangan :
Wi = proporsi dana saham i Zi = proporsi dana saham i ΣZi = jumlah Xi
14. Beta portofolio (βρ) merupakan rata -rata tertimbang dari beta masing-masing sekuritas.
𝛽 𝑃 =   ∑ 𝑤ᵢ ∙ 𝛽ᵢ 𝑛 𝑖=1 .....................................................................................................................  (17) 15. Alpha portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari alpha masing-masing sekuritas 𝛼 𝑃 =   ∑ 𝑤ᵢ ∙ 𝛽ᵢ 𝑛 𝑖=1 .....................................................................................................................  (18) 16. Expected  return portofolio  (E(Rp))  merupakan  rata-rata  tertimbang  dari return individual  masing- masing saham pembentuk portofolio (Tandelilin, 2001).
E(Rp) = 𝛼 𝑃 + 𝛽 𝑃 ∙ 𝐸(𝑅 𝑀 ) .....................................................................................................  (19) Keterangan: αP = alpha portofolio βP = beta portofolio E(RM) = return ekspektasi pasar 17. Risiko portofolio (σP²) merupakan varian return sekuritas yang membentuk portofolio (Hartono, 2017). 𝜎 𝑃 ² =   𝛽 𝑃 ² ∙ 𝜎 𝑀 ² + (∑ 𝑤 𝑖 ∙ 𝜎 ᵨᵢ 𝑛 𝑗=1 )² ........................................................................................  (20)
Keterangan: βP
= beta portofolio
σM²
= varian pasar
W ᵢ = proposi saham σ ᵨᵢ ² = varians residual error 18. Treynor  index merupakan  ukuran  kinerja  portofolio  dengan  cara  membandingkan  antara  rata-rata tingkat pengembalian bunga bebas risiko dengan beta portofolio atau risiko pasar (Halim, 2005).
Tpi = 𝑅𝑝𝑖−𝑅𝑓 𝛽𝑝𝑖 ............................................................................................................................  (21)
Keterangan:
Tpi = treynor index portofolio Rpi = rata-rata tingkat pengembalian portofolio i Rf = rata-rata return bebas risiko
βρ ᵢ = beta portofolio
Rpi-Rf
= premi risiko portofolio i
19. Capital Asset Pricing Model (CAPM) merupakan metode penetapan harga aktiva equilibrium yang menyatakan bahwa expected return atas sekuritas tertentu adalah fungsi linier positif dari sensitivitas sekuritas terhadap perubahan return portofolio pasarnya (Suryani dan Hendryadi, 2016).
E(Ri) = Rf + (Rm –Rf).βi ....................................................................................................  (22) Keterangan:
E(Ri)
= expected return i
Rf
= return bebas risiko βi = beta saham i Rm = return pasar

## Teknik Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data pada penelitian ini adalah studi dokumentasi. Data yang digunakan merupakan data sekunder yaitu data closing price saham yang terdapat di Bursa Efek Indonesia melalui www.idx.co.id pada periode 2016-2020.

## Teknik Analisis Data
Dalam  menentukan  portofolio  optimal  penelitian  ini  menggunakan  model  indeks  tunggal. Sedangkan perhitungannya dilakukan dengan menggunakan progam Microsoft Excel. Adapun langkah- langkah dalam analisis penelitian adalah:
1. Mengumpulkan data-data saham perusahaan yang secara berturut-turut terdaftar dalam 9 (sembilan) periode Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  di  Bursa  Efek  Indonesia  yaitu  periode  Desember 2015 – Mei 2016, Juni 2016-November 2016, Desember 2016-Mei 2017, Juni 2017-November 2017, Desember  2017-Mei  2018,  Juni  2018-November  2018,  Desember  2018-Mei  2019,  Juni  2019- November 2019, Desember 2019-Mei 2020.
2. Menghitung realized  return (R ᵢ )  dari  masing-masing  saham  serta  pasar  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI).
3. Menghitung expected return (E(R ᵢ )) dari masing-masing saham serta pasar Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
4. Menghitung standar  deviasi (SD)  dari  masing-masing  saham  serta  pasar  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI).
5. Menghitung Variance ( 𝜎 𝑖 2 ) dari masing-masing saham serta pasar (JII).
6. Menghitung Beta ( β ᵢ ) dan Alpha ( α ᵢ ) masing-masing saham.
7. Menghitung varian dari kesalahan residu ( σ ᵨᵢ ²) masing-masing saham.
8. Menentukan tingkat pengembalian return bebas risiko (RBR)
9. Menghitung Excess Return to Beta (ERB) masing-masing saham. Nilai ERB yang diperoleh diurutkan dari nilai yang terbesar ke terkecil. Saham-saham yang memiliki nilai ERB lebih besar atau sama dengan ERB di titik C*, maka saham tersebut merupakan kandidat portofolio.
10. Menghitung Cut Off Rate (C ᵢ ) 11. Menentukan Cut Off Point (C*).
12. Menentukan proporsi dana masing-masing saham pembentuk portofolio berdasarkan model indeks tunggal.
13. Menghitung beta portofolio (βρ) dan alpha portofolio (αρ).
14. Menentukan Expected Return Portofolio (E(Rp)). 15. Menentukan risik o portofolio (σP²).
16. Menghitung evaluasi kinerja portofolio dengan treynor index untuk mengetahui peringkat saham.
17. Menghitung Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  untuk  menentukan  keputusan  investasi  untuk membeli saham ( undervalued ) atau menjual saham ( overvalued ).
HASIL DAN PEMBAHASAN Pembentukan  portofolio  optimal  menggunakan  model  indeks  tunggal.  Model  indeks  tunggal memperlihatkan semakin besar return yang diperoleh maka risiko saham individual yang ditanggung akan lebih besar daripada risiko portofolio  yang dimiliki. Langkah awal peneliti menghitung realized return, expected return, standar deviasi , dan varian masing – masing saham. Setelah itu menghitung Beta, Alpha , dan varian error residual. Pembentukan portofolio optimal dilakukan dengan menyusun peringkat excess return to beta dari nilai yang tertinggi ke terendah. Penentuan ERB ini memerlukan analisis terhadap expected return, beta, dan risk free . Setelah penentuan ERB, selanjutnya menentukan cut off rate (Ci) dilakukan dengan menganalisis hasil terhadap hasil perhitungan expected return, variance market, beta alpha, variance error residual , dan risk free rate . Hasil perhitungan menunjukkan saham yang mempunyai tingkat expected return paling besar adalah saham VOKS dari sektor industri sebesar 0,11824, dan saham yang memiliki expected return paling rendah yaitu saham MPPA dari sektor perdagangan sebesar -0,03337. Risiko dari expected return saham dapat diketahui menggunakan varian. Saham yang mempunyai tingkat varian paling besar adalah saham VOKS dari sektor industri sebesar 0,56773. Sedangkan saham yang mempunyai varian paling kecil  adalah  saham  IATA dari  sektor  infrastruktur  sebesar  0,00091.  Sedangkan,  untuk  nilai expected return pasar  sebesar  0,00075  dengan  risiko  0,03851,  dan  nilai risk  free  rate (Rf)  sebesar  0,0833%. Expected return market yang bernilai positif ini membuktikan bahwa investasi di pasar modal memberikan return bagi investor.
Tabel 2 Perhitungan Beta, Alpha, Variance Error Residual dan Excess Retur to Beta No.  Nama Sektor Kode Saham Beta (Bi) Alpha (αi) αei² ERB Ci Keputusan 1. Pertanian AALI 1,78558  -0,00531  0,00850 -0,04887  -0,017  Tidak Optimal 2. BISI -0,00373  -0,00373  0,01099  23,07362  -0,017 Optimal 3. ANJT 0,49087  -0,01899  0,00608 -0,20764  -0,024  Tidak Optimal 4. LSIP 0,98500  -0,00284  0,01230 -0,08670  -0,029  Tidak Optimal 5. Pertambangan ADRO 1,61086  0,01736  0,00938 -0,04018  -0,031  Tidak Optimal 6. ANTM 2,05245  0,02205  0,01971 -0,02909  -0,031 Optimal 7. BSSR 0,00510  0,01253  0,01679  -13,87334  -0,031  Tidak Optimal
8. DSSA -0,42170  0,01680  0,01679 0,15845  -0,029 Optimal 9. GEMS 0,05932  0,01496  0,00812 -1,15124  -0,030  Tidak Optimal 10. HRUM 1,20586  0,02478  0,03576 -0,04777  -0,030  Tidak Optimal 11. INCO 1,76938  0,01900  0,01728 -0,03559  -0,031  Tidak Optimal 12. ITMG 1,77694  0,01506  0,02198 -0,03765  -0,031  Tidak Optimal 13. MBAP 0,70739  0,01277  0,01372 -0,09896  -0,032  Tidak Optimal 14. MYOH 0,35651  0,01666  0,00902 -0,18617  -0,033  Tidak Optimal 15. PTBA -1,00340  0,07877  0,30438 0,00527  -0,033 Optimal 16. TOBA 0,59501  0,06306  0,23227 -0,03326  -0,033 Optimal 17. Industri Dasar Dan Kimia ADMG 1,40243  0,01294  0,02334 -0,04942  -0,034  Tidak Optimal 18. ARNA 0,85894  -0,00224  0,00574 -0,09884  -0,038  Tidak Optimal 19. BRPT 2,46735  0,09092  0,05115 0,00384  -0,036 Optimal 20. CPIN 1,05408  0,01846  0,00903 -0,06076  -0,037  Tidak Optimal 21. CTBN 0,33722  -0,01263  0,00254 -0,28373  -0,041  Tidak Optimal 22. EKAD 0,88302  0,01943  0,00379 -0,07157  -0,043  Tidak Optimal 23. FPNI 2,09393  0,03960  0,19249 -0,02012  -0,043 Optimal 24. GDST 0,20495  0,01594  0,04660 -0,32789  -0,043  Tidak Optimal 25. IMPC 0,13949  0,00609  0,00152 -0,55275  -0,045  Tidak Optimal 26. INTP 1,27585  -0,00766  0,00757 -0,07054  -0,047  Tidak Optimal 27. IPOL 1,27342  0,00378  0,00724 -0,06169  -0,048  Tidak Optimal 28. KDSI 1,24144  0,03379  0,01755 -0,03913  -0,048 Optimal 29. KIAS 0,09120  -0,00889  0,00397 -1,01002  -0,049  Tidak Optimal 30. PICO 1,79009  0,07609  0,29449 -0,00327  -0,048 Optimal 31. SMBR 3,00458  0,02898  0,05975 -0,01732  -0,047 Optimal 32. TOTO 0,72741  -0,01978  0,00288 -0,14096  -0,052  Tidak Optimal 33. TPIA 1,96173  0,05695  0,03210 -0,01268  -0,051 Optimal 34. TRST -0,13178  0,00619  0,00423 0,58591  -0,050 Optimal 35. UNIC 0,38269  0,02930  0,03842 -0,14037  -0,050  Tidak Optimal 36. WTON 1,44146  -0,01416  0,01065 -0,06685  -0,051  Tidak Optimal 37. Industri ASII 1,50345  -0,00210  0,00277 -0,05605  -0,052  Tidak Optimal 38. AUTO 1,10340  -0,00819  0,00555 -0,08216  -0,053  Tidak Optimal 39. BOLT 0,08063  -0,00019  0,00848 -1,03479  -0,053  Tidak Optimal 40. BRAM 0,72686  0,03254  0,05472 -0,06909  -0,053  Tidak Optimal 41. INDR 0,06538  0,04525  0,07570 -0,58113  -0,053  Tidak Optimal 42. INDS 1,27522  0,01329  0,02732 -0,05414  -0,053  Tidak Optimal 43. KBLI 1,14903  0,03439  0,03141 -0,04181  -0,053 Optimal 44. MASA -0,81546  0,02580  0,03699 0,07126  -0,053 Optimal 45. SCCO 0,49618  0,01965  0,00723 -0,12754  -0,053  Tidak Optimal 46. SMSM 0,54526  0,00058  0,00616 -0,15094  -0,054  Tidak Optimal 47. TFCO 2,33817  0,00407  0,04053 -0,03313  -0,054 Optimal 48. VOKS 4,20297  0,11506  0,54153 0,00831  -0,053 Optimal 49. Barang Konsumsi DVLA 0,10060  0,01068  0,00248 -0,72105  -0,054  Tidak Optimal 50. ICBP 0,44299  0,00754  0,00335 -0,17028  -0,055  Tidak Optimal 51. IIKP 0,46018  -0,02529  0,02072 -0,23522  -0,055  Tidak Optimal
52. INAF -0,46255  0,09653  0,16723 -0,02785  -0,055 Optimal 53. INDF 0,79177  0,00627  0,00436 -0,09654  -0,056  Tidak Optimal 54. KAEF -0,85209  0,03497  0,08593 0,05748  -0,056 Optimal 55. KLBF 1,08426  0,00331  0,00289 -0,07302  -0,057  Tidak Optimal 56. MERK 0,96846  -0,01307  0,00738 -0,09875  -0,058  Tidak Optimal 57. MYOR 0,17848  0,01366  0,00478 -0,38945  -0,058  Tidak Optimal 58. ROTI 0,49988  0,00054  0,00375 -0,16480  -0,060  Tidak Optimal 59. SIDO 1,07458  0,03454  0,01967 -0,04462  -0,059 Optimal 60. SKLT 0,27016  0,03567  0,02456 -0,17556  -0,059  Tidak Optimal 61. TCID 0,05103  -0,01309  0,00300 -1,88798  -0,060  Tidak Optimal 62. TSPC 0,87362  -0,00210  0,00483 -0,09700  -0,061  Tidak Optimal 63. ULTJ -0,12927  0,01956  0,00904 0,49383  -0,060 Optimal 64. UNVR 0,70550  0,00261  0,00332 -0,11361  -0,062  Tidak Optimal
65.
Properti ADHI 1,81383  -0,01698  0,01018 -0,05453  -0,061 Optimal 66. APLN 1,66606  -0,01215  0,01493 -0,05653  -0,061 Optimal 67. ASRI 1,77490  -0,01363  0,00663 -0,05386  -0,061 Optimal 68. BEST 2,13179  -0,00939  0,01326 -0,04273  -0,060 Optimal 69. BKSL 1,12774  0,00832  0,02375 -0,06573  -0,060  Tidak Optimal 70 BSDE 1,40767  -0,01318  0,00510 -0,06779  -0,060  Tidak Optimal 71. CTRA 1,66798  -0,00867  0,01049 -0,05438  -0,060 Optimal 72. DILD 0,26515  -0,01436  0,00691 -0,36758  -0,061  Tidak Optimal 73. DMAS 1,64924  0,00128  0,00913 -0,04898  -0,060 Optimal 74. DUTI 0,52093  0,01243  0,04148 -0,13529  -0,060  Tidak Optimal 75. GMTD -0,35000  0,01845  0,00576 0,18604  -0,060 Optimal 76. INPP 0,56160  0,01573  0,01023 -0,11956  -0,060  Tidak Optimal 77. JKON 0,10599  -0,01074  0,00586 -0,88655  -0,060  Tidak Optimal 78. JRPT 1,05245  -0,00682  0,00928 -0,08487  -0,060  Tidak Optimal 79. KIJA 1,62696  -0,00446  0,00564 -0,05319  -0,060 Optimal 80. LPCK 2,23922  -0,02564  0,02456 -0,04790  -0,060 Optimal 81. 82. LPKR 1,54446  -0,02278  0,00968 -0,06793  -0,060  Tidak Optimal MKPI 0,27979  0,00248  0,00766 -0,28811  -0,060  Tidak Optimal 83. MTLA 1,02426  0,01504  0,00750 -0,06589  -0,060  Tidak Optimal 84. OMRE 2,75781  0,02168  0,04603 -0,02159  -0,060 Optimal 85. PPRO 1,51999  0,01402  0,02602 -0,04483  -0,060 Optimal 86. PTPP 2,49629  -0,01599  0,01324 -0,03902  -0,059 Optimal 87. PWON 1,42186  0,00128  0,00732 -0,05693  -0,059 Optimal 88. SMRA 2,10423  -0,00973  0,01329 -0,04346  -0,058 Optimal 89. SSIA 0,95501  -0,00307  0,01698 -0,08969  -0,058  Tidak Optimal 90. WIKA 2,22575  -0,00331  0,01331 -0,03816  -0,058 Optimal 91. Infrastruktur BIRD 1,32502  -0,02530  0,01421 -0,08120  -0,058  Tidak Optimal 92. CASS -0,35389  -0,02329  0,01213 0,30194  -0,058 Optimal 93. CMNP 0,14556  -0,00242  0,00655 -0,58810  -0,058  Tidak Optimal 94. IATA 0,00258  0,00043  0,00091  -32,10753  -0,058  Tidak Optimal 95. ISAT 1,99539  -0,00498  0,02116 -0,04349  -0,058 Optimal
96. MBSS 1,25878  0,01368  0,02440 -0,05455  -0,058 Optimal 97. META 1,08177  0,01071  0,00813 -0,06634  -0,058  Tidak Optimal 98. PGAS 2,20524  -0,00696  0,01576 -0,04017  -0,057 Optimal 99. RAJA 1,73069  0,00691  0,04126 -0,04339  -0,057 Optimal 100. SMDR 1,50699  0,00468  0,02355 -0,05142  -0,057 Optimal 101. TLKM 0,58692  0,00090  0,00283 -0,13964  -0,058  Tidak Optimal 102. WINS 0,48242  -0,00237  0,02032 -0,17683  -0,058  Tidak Optimal 103. Keuangan PNBS 0,33947  -0,02463  0,01014 -0,31719  -0,058  Tidak Optimal 104. Perdagangan ACES 0,72582  0,01379  0,00563 -0,09502  -0,058  Tidak Optimal 105. AKRA 1,68319  -0,01541  0,00559 -0,05789  -0,058 Optimal 106. ASGR 0,27841  -0,01634  0,00339 -0,35715  -0,059  Tidak Optimal 107. BMTR 1,56857  -0,02183  0,02079 -0,06627  -0,059  Tidak Optimal 108. CSAP 0,20533  -0,00058  0,00375 -0,40775  -0,059  Tidak Optimal 109. ECII 0,44841  0,00249  0,01362 -0,17946  -0,059  Tidak Optimal 110. EPMT -0,35530  -0,00469  0,00776 0,24841  -0,059 Optimal 111. ERAA 1,85342  0,03398  0,03818 -0,02586  -0,059 Optimal 112. FAST -0,34652  0,02267  0,03089 0,17571  -0,059 Optimal 113. FISH 0,99351  0,02894  0,04352 -0,05396  -0,059 Optimal 114. HERO 0,12857  -0,00341  0,00429 -0,67367  -0,059  Tidak Optimal 115. JIHD 0,08998  -0,00013  0,00356 -0,92649  -0,059  Tidak Optimal 116. JSPT 0,45214  0,01287  0,02943 -0,15502  -0,059  Tidak Optimal 117. JTPE 0,66672  0,02867  0,01436 -0,08118  -0,059  Tidak Optimal 118. KPIG 0,56210  -0,00144  0,00647 -0,15000  -0,059  Tidak Optimal 119. LPPF 1,98906  -0,03202  0,01557 -0,05722  -0,059 Optimal 120. LTLS 0,83892  0,00125  0,00684 -0,09705  -0,060  Tidak Optimal 121. MIKA 0,94025  0,00318  0,00904 -0,08446  -0,060  Tidak Optimal 122. MLPL 2,46621  -0,01725  0,02049 -0,04002  -0,059 Optimal 123. MLPT 0,26336  0,00705  0,03876 -0,28877  -0,059  Tidak Optimal 124. MPPA 1,49744  -0,03450  0,03816 -0,07791  -0,060  Tidak Optimal 125. MTDL 0,88794  0,01633  0,00482 -0,07467  -0,060  Tidak Optimal 126. PDES 0,98795  0,06177  0,20631 -0,02104  -0,060 Optimal 127. PJAA 1,29623  -0,02078  0,00521 -0,07954  -0,060  Tidak Optimal 128. PTSP -0,05059  -0,01472  0,00303 1,93841  -0,060 Optimal 129. SHID 0,16556  0,04531  0,02186 -0,22873  -0,060  Tidak Optimal 130. SILO 0,37558  -0,00261  0,01721 -0,22799  -0,060  Tidak Optimal 131. SONA -0,42964  0,03481  0,08096 0,11362  -0,060 Optimal 132. SRAJ -0,20126  -0,00852  0,02019 0,45700  -0,060 Optimal 133. TGKA 0,56399  0,02763  0,03260 -0,09795  -0,060  Tidak Optimal 134. TURI -0,12927  0,01956  0,00904 0,49383  -0,060 Optimal 135. UNTR 0,55894  0,00238  0,00616 -0,14402  -0,060  Tidak Optimal 136. WICO -0,20963  0,07230  0,07843 0,05321  -0,060 Optimal
Sumber : Hasil Data Diolah
Kriteria  dalam  menentukan  portofolio  optimal  adalah  membandingkan  nilai  ERB  dan  Ci  dari masing-masing saham. Apabila nilai ERB lebih besar atau sama dengan Ci maka saham-saham masuk
kandidat portofolio optimal. Tetapi apabila nilai ERB lebih kecil dari Ci maka saham-saham tersebut tidak masuk kandidat portofolio optimal. Kelebihan menggunakan Ci dan ERB dalam menentukan portofolio optimal adalah untuk mempertimbangkan risiko sistematis saham yang diukur dengan beta. Investasi pada  saham  selalu  mengandung  risiko,  baik  risiko  sistematis  maupun  risiko  tidak  sistematis.  Risiko sistematis  memang  tidak  dapat  dihindari  akan  tetapi  investor  dapat  memperkecil  risiko  dengan  cara memilih  saham-saham  yang  mempunyai  nilai excess  return to  beta  yang  dapat  dimanfaatkan  untuk mempertimbangkan alternatif investasi dan mengoptimalkan penyusunan portofolio optimal. Sedangkan risiko  tidak  sistematis  dapat  ditanggulangi  oleh  investor  dengan  cara  diversifikasi  yaitu  dengan pembentukan portofolio optimal. Investor secara rasional akan memilih saham yang memiliki return tinggi. Berdasarkan  hasil  perhitungan  dari  136  sampel  penelitian  terdapat  54  saham  yang  menjadi kandidat  portofolio  optimal.  Dari  54  saham-saham  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  tersebut memiliki tingkat keuntungan ( return ) yang tinggi dibandingkan saham-saham yang tidak masuk ke dalam kandidat portofolio optimal. Investor dapat menanamkan modalnya pada 54 saham ini, untuk dijadikan alternatif dalam berinvestasi. Hasil penelitian ini menghasilkan pilihan saham untuk berinvestasi lebih banyak  dibandingkan  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Utomo  (2016)  sebanyak  6 saham pembentuk portofolio optimal dan penelitian Wisambudi (2014) hanya menghasilkan 4 saham yang  termasuk  dalam  portofolio  optimal.  Hal  ini  dapat  memberikan  pilihan  untuk  investor  dalam berinvestasi di saham.

## Proporsi Dana Portofolio Optimal
Berdasarkan hasil perhitungan proposi dana yang membentuk portofolio optimal saham diketahui bahwa  proporsi  dana  terbesar  yaitu  pada  saham  PTSP  dari  sektor  perdagangan  sebesar  14%. Sedangkan proporsi dana terkecil yaitu pada saham BRPT dari sektor industri dasar dan kimia sebesar - 0,45%. Proporsi dana terbesar merupakan alternatif investasi yang baik untuk dipilih investor, karena saham tersebut juga mempunyai nilai ERB yang lebih besar dari Ci.
Proporsi  dana  dari  54  saham  kandidat  portofolio  optimal  ini,  menentukan  skala  tertimbang terlebih dahulu untuk menentukan proporsi yang akan investor investasikan. Saham-saham kandindat pembentuk  portofolio  optimal  ini  dihitung  berdasarkan  beta.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Oktaviani (2015) dan Suroto (2015) dengan hasil yang menyatakan bahwa proporsi dana harus dihitung terlebih dahulu pada skala tertimbang masing-masing saham. Analisis skala tertimbang yang digunakan merupakan hasil perhitungan, beta, variance error residual, excess return to beta , dan penentuan cut off point . Setelah didapat skala tertimbang saham kemudian dibagi dengan banyaknya saham yang termasuk dalam kandidat saham dengan portofolio optimal.
Return dan Risiko Portofolio Optimal Saham-saham  yang  menjadi  kandidat portofolio  optimal  terdiri  54  saham  yang menghasilkan expected return dan risiko terbaik. Portofolio optimal dari saham-saham Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) tersebut memiliki tingkat return portofolio sebesar 0,21946 (21,95%) dan risiko portofolio sebesar 0,1049 (10,49%), dimana nilai return portofolio menunjukkan tingkat pengembalian berupa keuntungan investasi. Sedangkan nilai risiko portofolio menunjukkan kerugian yang harus dihadapi saat melakukan investasi. Risiko yang diperoleh dari pembentukan portofolio ini lebih kecil dibandingkan jika berinvestasi dengan saham individual dari hasil penelitian ini, saham-saham ISSI periode tahun 2016 sampai Juni 2020 mempunyai return yang lebih tinggi dibandingkan dengan penelitian yang dilakukan oleh Berlian Nanda Oktaviani (2015) yaitu sebesar 1,77% dan penelitian oleh Tri Yoga Utomo (2016) sebesar 4,10 %. Selain itu risiko pada saham-saham indeks ISSI juga mempunyai risiko yang lebih tinggi dibandingkan penelitian  sebelumnya  yaitu  sebesar  2,93%.  Investor  dapat  meminimalisir  risiko  dengan  cara mendiversifikasikan investasinya kedalam beberapa lembar saham (Tandelilin, 2010).

## Evaluasi Kinerja Portofolio Dengan Treynor index
Hasil perhitungan treynor index dari 54 saham di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) periode 2016-2020, memperlihatkan saham yang terbaik adalah saham PTSP sebesar 32,73% dan saham yang terendah yaitu saham TURI sebesar -13,66%. Hasil perhitungan kinerja portofolio menggunakan treynor index dapat  diketahui  di  tabel  3.  Dibandingkan  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Syulvina (2015) hasil dari penelitian pada semester I terdapat 8 saham perusahaan yang terpilih dari 15 perusahaan sampel dengan nilai RVOL sebesr 0.4109, nilai ini menunjukkan nilai yang positif. Penelitian fitriaty  (2014)  juga  memberikan  hasil  perhitungan  nilai  RVOL  sebesar  0,0490.  Kinerja  portofolio menggunakan treynor  index dihitung  dengan  membagi excess  return dengan volatilitas portofolio (Tandelilin, 2010).
Tabel 3 Perhitungan Evaluasi Kinerja Portofolio Kode Saham Rata-rata Return Standar Deviasi Beta Treynor index (%) BISI -0,29% 11,41% 1,17 -0,40% ANTM 2,36% 16,11% 2,05 1,06% DSSA 1,65% 13,06% -0,42 -3,48% PTBA 7,80% 55,31% -1,00 -7,60% TOBA 6,35% 48,25% 0,60 10,37% BRPT 9,28% 24,53% 2,47 3,69% FPNI 4,12% 44,61% 2,09 1,88% KDSI 3,47% 14,08% 1,24 2,65% PICO 7,74% 54,70% 1,79 4,23% SMBR 3,13% 27,05% 3,00 0,98% TPIA 5,84% 19,44% 1,96 2,89% TRST 0,61% 6,53% -0,13 -3,26% KBLI 3,53% 18,27% 1,15 2,91% MASA 2,52% 19,49% -0,82 -2,87% TFCO 0,58% 22,05% 2,34 0,17% VOKS 11,82% 75,35% 4,20 2,77% INAF 9,62% 40,93% -0,46 -20,40% KAEF 3,43% 29,50% -0,85 -3,82% SIDO 3,54% 14,62% 1,07 3,12% ULTJ 1,95% 9,52% -0,13 -13,66% ADHI -1,56% 12,27% 1,81 -0,96% APLN -1,09% 13,80% 1,67 -0,76% ASRI -1,23% 10,63% 1,77 -0,79% BEST -0,78% 14,14% 2,13 -0,45% CTRA -0,74% 12,09% 1,67 -0,55% DMAS 0,25% 11,47% 1,65 0,04% GMTD 1,82% 7,71% -0,35 -4,68% KIJA -0,32% 9,78% 1,63 -0,31% LPCK -2,40% 17,89% 2,24 -1,15% OMRE 2,38% 23,94% 2,76 0,80% PPRO 1,52% 17,16% 1,52 0,88%
PTPP -1,41% 14,99% 2,50 -0,64% PWON 0,24% 10,16% 1,42 0,04% SMRA -0,81% 14,09% 2,10 -0,47% WIKA -0,16% 14,37% 2,23 -0,15% CASS -2,36% 11,10% -0,35 7,16% ISAT -0,35% 16,45% 2,00 -0,26% MBSS 1,46% 16,36% 1,26 1,02% PGAS -0,53% 15,16% 2,21 -0,32% RAJA 0,82% 21,38% 1,73 0,37% SMDR 0,58% 16,41% 1,51 0,27% AKRA -1,41% 9,90% 1,68 -0,95% EPMT -0,50% 8,91% -0,36 1,90% ERAA 3,54% 20,80% 1,85 1,81% FAST 2,24% 17,62% -0,35 -5,95% FISH 2,97% 21,21% 0,99 2,81% LPPF -3,05% 14,64% 1,99 -1,62% MLPL -1,54% 17,18% 2,47 -0,70% PDES 6,25% 45,58% 0,99 6,15% PTSP -1,48% 5,51% -0,05 32,73% SONA 3,45% 28,50% -0,43 -7,61% SRAJ -0,87% 14,23% -0,20 5,20% TURI 1,95% 9,52% -0,13 -13,66% WICO 7,21% 28,02% -0,21 -33,56% Pasar 0,08% 3,85% 1,00 -0,10% Rf 0,18%

## Sumber: Hasil data diolah

## Keputusan Investasi Dengan Metode CAPM
Berdasarkan pada hasil perhitungan terdapat 65 saham yang undervalued , yang menunjukkan expected returnya E(Ri) lebih rendah dari average return nya (Ri) dan excess return E(R) adalah positif. Sehinga berdasarkan perhitungan dengan metode CAPM keputusan yang diambil oleh investor adalah membeli saham. Sedangkan terdapat 71 saham yang merupakan overvalued , menunjukkan expected return nya (E(Ri)) lebih tinggi dari average return nya (Ri) dan hasil excess return E(R) adalah negatif. Sehingga berdasarkan perhitungan dengan CAPM keputusan yang diambil oleh investor adalah menjual saham. Dibandingkan dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Putri (2016) pada perusahaan sektor infrastruktur, utilitas dan transportasi di Bursa Efek Indonesia sebanyak 20 saham yang dijadikan sampel penelitian diperoleh 15 saham perusahaan yang termasuk undervalued (membeli saham), dan 5 saham perusahaan yang termasuk overvalued (menjual saham). Penelitian ini sejalan dengan penelitian Kennedy (2019) yang menghasilkan saham overvalued lebih banyak dibandingkan saham undervalued . Hal ini dapat memberikan investor pilihan untuk menentukan keputusan berinvestasi: membeli saham atau menjual sahamnya. saham dikategorikan undervalued berarti tingkat keuntungan lebih tinggi dari tingkat  keuntungan  yang  diharapkan,  dan  tingkat  keuntungan  individu  lebih  rendah  dari  tingkat keuntungan yang diharapkan disebut overvalued . Pilihan ini agar investor tidak melakukan kesalahan dalam menentukan keputuan investasi saham.

## Tabel 4
Pengelompokan Keputusan Investasi Berdasarkan Capital Asset Pricing Model (CAPM) No Nama Sektor Saham Βi RBR Rm Return Saham (Ri) E(Ri) Keterangan Keputusan 1 Pertanian AALI 1,786 0,083 0,001 -0,004  -0,064 Undervalued Beli saham 2 BISI 1,170 0,083 0,001 -0,003  -0,013 Undervalued Beli saham 3 ANJT 0,491 0,083 0,001 -0,019 0,043 Overvalued Jual saham 4 LSIP 0,985 0,083 0,001 -0,002 0,002 Overvalued Jual saham 5 Pertam bangan ADRO 1,611 0,083 0,001 0,019  -0,050 Undervalued Beli saham 6 ANTM 2,052 0,083 0,001 0,024  -0,086 Undervalued Beli saham 7 BSSR 0,005 0,083 0,001 0,013 0,083 Overvalued Jual saham 8 DSSA -0,422 0,083 0,001 0,016 0,118 Overvalued Jual saham 9 GEMS 0,059 0,083 0,001 0,015 0,078 Overvalued Jual saham 10 HRUM 1,206 0,083 0,001 0,026  -0,016 Undervalued Beli saham 11 INCO 1,769 0,083 0,001 0,020  -0,063 Undervalued Beli saham 12 ITMG 1,777 0,083 0,001 0,016  -0,063 Undervalued Beli saham 13 MBAP 0,707 0,083 0,001 0,013 0,025 Overvalued Jual saham 14 MYOH 0,357 0,083 0,001 0,017 0,054 Overvalued Jual saham 15 PTBA -1,003 0,083 0,001 0,078 0,166 Overvalued Jual saham 16 TOBA 0,595 0,083 0,001 0,064 0,034 Undervalued Beli saham 17 Industri Dasar Dan Kimia ADMG 1,402 0,083 0,001 0,014  -0,032 Undervalued Beli saham 18 ARNA 0,859 0,083 0,001 -0,002 0,012 Overvalued Jual saham 19 BRPT 2,467 0,083 0,001 0,093  -0,120 Undervalued Beli saham 20 CPIN 1,054 0,083 0,001 0,019  -0,004 Undervalued Beli saham 21 CTBN 0,337 0,083 0,001 -0,012 0,055 Overvalued Jual saham 22 EKAD 0,883 0,083 0,001 0,020 0,010 Undervalued Beli saham 23 FPNI 2,094 0,083 0,001 0,041  -0,090 Undervalued Beli saham 24 GDST 0,205 0,083 0,001 0,016 0,066 Overvalued Jual saham 25 IMPC 0,139 0,083 0,001 0,006 0,072 Overvalued Jual saham 26 INTP 1,276 0,083 0,001 -0,007  -0,022 Undervalued Beli saham 27 IPOL 1,273 0,083 0,001 0,005  -0,022 Undervalued Beli saham 28 KDSI 1,241 0,083 0,001 0,035  -0,019 Undervalued Beli saham 29 KIAS 0,091 0,083 0,001 -0,009 0,076 Overvalued Jual saham 30 PICO 1,790 0,083 0,001 0,077  -0,064 Undervalued Beli saham 31 SMBR 3,005 0,083 0,001 0,031  -0,165 Undervalued Beli saham 32 TOTO 0,727 0,083 0,001 -0,019 0,023 Overvalued Jual saham 33 TPIA 1,962 0,083 0,001 0,058  -0,079 Undervalued Beli saham 34 TRST -0,132 0,083 0,001 0,006 0,094 Overvalued Jual saham 35 UNIC 0,383 0,083 0,001 0,030 0,052 Overvalued Jual saham 36 WTON 1,441 0,083 0,001 -0,013  -0,036 Undervalued Beli saham 37 Industri ASII 1,503 0,083 0,001 -0,001  -0,041 Undervalued Beli saham 38 AUTO 1,103 0,083 0,001 -0,007  -0,008 Undervalued Beli saham 39 BOLT 0,081 0,083 0,001 0,000 0,077 Overvalued Jual saham
40 BRAM 0,727 0,083 0,001 0,033 0,023 Undervalued Beli saham 41 INDR 0,065 0,083 0,001 0,045 0,078 Overvalued Jual saham 42 INDS 1,275 0,083 0,001 0,014  -0,022 Undervalued Beli saham 43 KBLI 1,149 0,083 0,001 0,035  -0,012 Undervalued Beli saham 44 MASA -0,815 0,083 0,001 0,025 0,151 Overvalued Jual saham 45 SCCO 0,496 0,083 0,001 0,020 0,042 Overvalued Jual saham 46 SMSM 0,545 0,083 0,001 0,001 0,038 Overvalued Jual saham 47 TFCO 2,338 0,083 0,001 0,006  -0,110 Undervalued Beli saham 48 VOKS 4,203 0,083 0,001 0,118  -0,264 Undervalued Beli saham 49 Barang Konsumsi DVLA 0,101 0,083 0,001 0,011 0,075 Overvalued Jual saham 50 ICBP 0,443 0,083 0,001 0,008 0,047 Overvalued Jual saham 51 IIKP 0,460 0,083 0,001 -0,025 0,045 Overvalued Jual saham 52 INAF -0,463 0,083 0,001 0,096 0,121 Overvalued Jual saham 53 INDF 0,792 0,083 0,001 0,007 0,018 Overvalued Jual saham 54 KAEF -0,852 0,083 0,001 0,034 0,154 Overvalued Jual saham 55 KLBF 1,084 0,083 0,001 0,004  -0,006 Undervalued Beli saham 56 MERK 0,968 0,083 0,001 -0,012 0,003 Overvalued Jual saham 57 MYOR 0,178 0,083 0,001 0,014 0,069 Overvalued Jual saham 58 ROTI 0,500 0,083 0,001 0,001 0,042 Overvalued Jual saham 59 SIDO 1,075 0,083 0,001 0,035  -0,005 Undervalued Beli saham 60 SKLT 0,270 0,083 0,001 0,036 0,061 Overvalued Jual saham 61 TCID 0,051 0,083 0,001 -0,013 0,079 Overvalued Jual saham 62 TSPC 0,874 0,083 0,001 -0,001 0,011 Overvalued Jual saham 63 ULTJ -0,129 0,083 0,001 0,019 0,094 Overvalued Jual saham 64 UNVR 0,706 0,083 0,001 0,003 0,025 Overvalued Jual saham 65 Properti ADHI 1,814 0,083 0,001 -0,016  -0,066 Undervalued Beli saham 66 APLN 1,666 0,083 0,001 -0,011  -0,054 Undervalued Beli saham 67 ASRI 1,775 0,083 0,001 -0,012  -0,063 Undervalued Beli saham 68 BEST 2,132 0,083 0,001 -0,008  -0,093 Undervalued Beli saham 69 BKSL 1,128 0,083 0,001 0,009  -0,010 Undervalued Beli saham 70 BSDE 1,408 0,083 0,001 -0,012  -0,033 Undervalued Beli saham 71 CTRA 1,668 0,083 0,001 -0,007  -0,054 Undervalued Beli saham 72 DILD 0,265 0,083 0,001 -0,014 0,061 Overvalued Jual saham 73 DMAS 1,649 0,083 0,001 0,003  -0,053 Undervalued Beli saham 74 DUTI 0,521 0,083 0,001 0,013 0,040 Overvalued Jual saham 75 GMTD -0,350 0,083 0,001 0,018 0,112 Overvalued Jual saham 76 INPP 0,562 0,083 0,001 0,016 0,037 Overvalued Jual saham 77 JKON 0,106 0,083 0,001 -0,011 0,075 Overvalued Jual saham 78 JRPT 1,052 0,083 0,001 -0,006  -0,004 Overvalued Jual saham 79 KIJA 1,627 0,083 0,001 -0,003  -0,051 Undervalued Beli saham 80 LPCK 2,239 0,083 0,001 -0,024  -0,102 Undervalued Beli saham 81 LPKR 1,544 0,083 0,001 -0,022  -0,044 Undervalued Beli saham 82 MKPI 0,280 0,083 0,001 0,003 0,060 Overvalued Jual saham 83 MTLA 1,024 0,083 0,001 0,016  -0,001 Undervalued Beli saham
84 OMRE 2,758 0,083 0,001 0,024  -0,144 Undervalued Beli saham 85 PPRO 1,520 0,083 0,001 0,015  -0,042 Undervalued Beli saham 86 PTPP 2,496 0,083 0,001 -0,014  -0,123 Undervalued Beli saham 87 PWON 1,422 0,083 0,001 0,002  -0,034 Undervalued Beli saham 88 SMRA 2,104 0,083 0,001 -0,008  -0,090 Undervalued Beli saham 89 SSIA 0,955 0,083 0,001 -0,002 0,004 Overvalued Jual saham 90 WIKA 2,226 0,083 0,001 -0,002  -0,100 Undervalued Beli saham 91 Infra struktur BIRD 1,325 0,083 0,001 -0,024  -0,026 Undervalued Beli saham 92 CASS -0,354 0,083 0,001 -0,024 0,113 Overvalued Jual saham 93 CMNP 0,146 0,083 0,001 -0,002 0,071 Overvalued Jual saham 94 IATA 0,003 0,083 0,001 0,000 0,083 Overvalued Jual saham 95 ISAT 1,995 0,083 0,001 -0,003  -0,081 Undervalued Beli saham 96 MBSS 1,259 0,083 0,001 0,015  -0,021 Undervalued Beli saham 97 META 1,082 0,083 0,001 0,012  -0,006 Undervalued Beli saham 98 PGAS 2,205 0,083 0,001 -0,005  -0,099 Undervalued Beli saham 99 RAJA 1,731 0,083 0,001 0,008  -0,060 Undervalued Beli saham 100 SMDR 1,507 0,083 0,001 0,006  -0,041 Undervalued Beli saham 101 TLKM 0,587 0,083 0,001 0,001 0,035 Overvalued Jual saham 102 WINS 0,482 0,083 0,001 -0,002 0,043 Overvalued Jual saham 103 Keuang an PNBS 0,339 0,083 0,001 -0,024 0,055 Overvalued Jual saham 104 Perdagan gan ACES 0,726 0,083 0,001 0,014 0,023 Overvalued Jual saham 105 AKRA 1,683 0,083 0,001 -0,014  -0,056 Undervalued Beli saham 106 ASGR 0,278 0,083 0,001 -0,016 0,060 Overvalued Jual saham 107 BMTR 1,569 0,083 0,001 -0,021  -0,046 Undervalued Beli saham 108 CSAP 0,205 0,083 0,001 0,000 0,066 Overvalued Jual saham 109 ECII 0,448 0,083 0,001 0,003 0,046 Overvalued Jual saham 110 EPMT -0,355 0,083 0,001 -0,005 0,113 Overvalued Jual saham 111 ERAA 1,853 0,083 0,001 0,035  -0,070 Undervalued Beli saham 112 FAST -0,347 0,083 0,001 0,022 0,112 Overvalued Jual saham 113 FISH 0,994 0,083 0,001 0,030 0,001 Undervalued Beli saham 114 HERO 0,129 0,083 0,001 -0,003 0,073 Overvalued Jual saham 115 JIHD 0,090 0,083 0,001 0,000 0,076 Overvalued Jual saham 116 JSPT 0,452 0,083 0,001 0,013 0,046 Overvalued Jual saham 117 JTPE 0,667 0,083 0,001 0,029 0,028 Undervalued Beli saham 118 KPIG 0,562 0,083 0,001 -0,001 0,037 Overvalued Jual saham 119 LPPF 1,989 0,083 0,001 -0,031  -0,081 Undervalued Beli saham 120 LTLS 0,839 0,083 0,001 0,002 0,014 Overvalued Jual saham 121 MIKA 0,940 0,083 0,001 0,004 0,006 Overvalued Jual saham 122 MLPL 2,466 0,083 0,001 -0,015  -0,120 Undervalued Beli saham 123 MLPT 0,263 0,083 0,001 0,007 0,062 Overvalued Jual saham 124 MPPA 1,497 0,083 0,001 -0,033  -0,040 Undervalued Beli saham 125 MTDL 0,888 0,083 0,001 0,017 0,010 Undervalued Beli saham 126 PDES 0,988 0,083 0,001 0,063 0,002 Undervalued Beli saham
127 PJAA 1,296 0,083 0,001 -0,020  -0,024 Undervalued Beli saham 128 PTSP -0,051 0,083 0,001 -0,015 0,087 Overvalued Jual saham 129 SHID 0,166 0,083 0,001 0,045 0,070 Overvalued Jual saham 130 SILO 0,376 0,083 0,001 -0,002 0,052 Overvalued Jual saham 131 SONA -0,430 0,083 0,001 0,034 0,119 Overvalued Jual saham 132 SRAJ -0,201 0,083 0,001 -0,009 0,100 Overvalued Jual saham 133 TGKA 0,564 0,083 0,001 0,028 0,037 Overvalued Jual saham 134 TURI -0,129 0,083 0,001 0,019 0,094 Overvalued Jual saham 135 UNTR 0,559 0,083 0,001 0,003 0,037 Overvalued Jual saham 136 WICO -0,210 0,083 0,001 0,072 0,101 Overvalued Jual saham
Sumber: Hasil Data Diolah
PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkan analisis dan pembahasan dengan perhitungan menggunakan metode model indeks tunggal, treynor index dan Capital Asset Pricing Model (CAPM) pada saham-saham yang masuk Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2016-2020, maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut:
Terdapat 54 saham yang memenuhi kriteria pembentukan portofolio optimal saham yaitu terdapat di  sektor  pertanian  berjumlah  1  saham  (BISI),  sektor  tambang  yaitu  4  saham  (ANTM,  DSSA,  PTBA, TOBA), sektor industri dasar dan kimia berjumlah 7 saham  (BRPT, FPNI, KDSI, PICO, SMBR, TPIA, TRST), sektor industri berjumlah 4 saham (KBLI, MASA, TFCO, VOKS), sektor konsumsi berjumlah 4 saham (INAF, KAEF, SIDO, ULTJ), sektor saham properti, real estate dan kontruksi bangunan berjumlah 15 saham (ADHI, APLN, ASRI, BEST, CTRA, DMAS, GMTD, KIJA, LPCK, OMRE, PPRO, PTPP, PWON, SMRA, WIKA), sektor saham infrastruktur, utilitas, dan transportasi yaitu 6 saham (CASS, ISAT, MBSS, PGAS,  RAJA,  SMDR),  dan  saham  perdagangan,  jasa  dan  investasi  yaitu  13  saham  (AKRA,  EPMT, ERAA, FAST, FISH, LPPF, MLPL, PDES, PTSP, SONA, SRAJ, TURI, WICO). Besarnya proporsi dana yang layak diinvestasikan pada 54 saham tersebut adalah saham sektor pertanian adalah saham BISI sebesar 3,41%, sektor tambang yaitu saham ANTM sebesar 0,53%, DSSA sebesar 1,92%, PTBA sebesar 0,03%, TOBA sebesar 0,02%, sektor industri dasar dan kimia yaitu saham BRPT  sebesar  -,0,45%,  FPNI  sebesar  0,01%,  KDSI  sebesar  0,67%,  PICO  sebesar  -0,04%,  SMBR sebesar -0,002%, TPIA sebesar -0,13%, TRST sebesar 8,17%, sektor industri yaitu saham KBLI sebesar 0,39%,  MASA  sebesar  0,85%,  TFCO  sebesar  0,39%,  VOKS  sebesar  -0,09%,  sektor  konsumsi  yaitu saham INAF sebesar -0,01%, KAEF sebesar 0,32%, SIDO sebesar 0,65%, ULTJ sebesar 3,18%, sektor saham properti, real estate dan kontruksi bangunan yaitu saham ADHI sebesar 2,87%, APLN sebesar 1,90%, ASRI sebesar 4,24%, BEST sebesar 1,77%, CTRA sebesar 2,56%, DMAS sebesar 2,48%, GMTD sebesar  5,38%,  KIJA  sebesar  4,49%,  LPCK  sebesar  1,21%,  OMRE  sebesar  0,11%,  PPRO  sebesar 0,70%,  PTPP  sebesar  1,77%,  PWON  sebesar  3,34%,  SMRA  sebesar  1,79%, WIKA  sebesar  1,51%, sektor saham infrastruktur, utilitas, dan transportasi yaitu saham CASS sebesar 4,05%, ISAT sebesar 1,07%, MBSS sebesar 0,83%, PGAS sebesar 1,38%, RAJA sebesar 0,47%, SMDR sebesar 0,95%, dan saham perdagangan, jasa dan investasi yaitu saham AKRA sebesar 5,30%, EPMT sebesar 5,29%, ERAA sebesar 0,18%, FAST sebesar 0,94%, FISH sebesar 0,36%, LPPF sebesar 2,21%, MLPL sebesar 1,18%, PDES  sebesar  0,01%,  PTSP  sebesar  14,21%,  SONA  sebesar  0,30%,  SRAJ  sebesar  2,06%,  TURI sebesar 3,18%, WICO sebesar 0,08%.
Portofolio optimal dari saham-saham Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) tersebut memiliki tingkat return portofolio sebesar 0,21946 (21,95%) dan risiko portofolio sebesar 0,1049 (10,49%), dimana nilai return portofolio menunjukkan tingkat pengembalian (keuntungan) dalam berinvestasi. Sedangkan nilai  risiko  portofolio  menunjukkan  kerugian  yang  harus  dihadapi  dalam  berinvestasi.  Risiko  yang diperoleh  dari  pembentukan  portofolio  ini  lebih  kecil  dibandingkan  jika  berinvestasi  dengan  saham individual.
Evaluasi kinerja portofolio berdasarkan metode treynor index menunjukkan bahwa saham yang terbaik dari ke 54 saham yaitu saham PTSP sebesar 32,73% dan nilai saham yang terendah yaitu saham TURI sebesar -13,66%.
Berdasarkan perhitungan Capital Asset Pricing Model dari 136 saham terdapat 65 saham yang undervalued, yang menunjukkan tingkat return individu yang lebih besar di banding tingkat return yang diharapkan  (R ᵢ >  E(R ᵢ ))  sehingga  keputusan  yang  diambil  oleh  investor  adalah  membeli  saham. Sedangkan 71 saham yang merupakan overvalued, menunjukkan tingkat return individu yang lebih kecil dibanding return yang diharapkan (R ᵢ < E(R ᵢ )) sehingga keputusan yang diambil  oleh investor adalah menjual saham. Hal ini dapat memberikan investor pilihan untuk menentukan keputusan berinvestasi: membeli saham atau menjual sahamnya. saham dikategorikan undervalued berarti tingkat keuntungan lebih tinggi dari tingkat keuntungan yang diharapkan, dan tingkat keuntungan individu lebih rendah dari tingkat  keuntungan  yang  diharapkan  disebut  overvalued.  Pilihan  ini  agar  investor  tidak  melakukan kesalahan dalam menentukan keputuan investasi saham.
Saran
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan pada pembentukan portofolio optimal pada saham- saham yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) di Bursa Efek Indonesia pada periode tahun 2016 sampai Juni 2020, maka peneliti menyampaikan saran-saran yang dapat diberikan sebagai berikut:
1. Penelitian selanjutnya disarankan untuk melakukan penelitian menggunakan periode terbaru untuk mendapatkan hasil penelitian yang lebih akurat.
2. Bagi  perusahaan  yang  sahamnya  belum  termasuk  kategori  portofolio  optimal,  dapat  melakukan perbaikan kinerja perusahaan agar sahamnya meningkat.
3. Bagi  investor  dapat  menginvestasikan dananya pada  54  saham tersebut  sebagai  alternatif  pilihan untuk berinvestasi saham syariah di pasar modal syariah.
4. Bagi akademisi, penelitian ini dapat dijadikan salah satu referensi ilmiah dalam pengembangan ilmu Ekonomi  Syariah  tentang  analisis  portofolio  optimal  menggunakan  model  indeks  tunggal  dan pengambilan keputusan dalam berinvestasi dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM).

## DAFTAR PUSTAKA :
Darmawan, I. P. P., dan Purnawati, N. K. (2015). Pembentukan Portofolio Optimal Pada Saham-Saham Di Indeks LQ 45 Dengan Menggunakan Model Indeks Tunggal. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 4 (12), 4335- 4361.
Fahmi, I. (2018). Pengantar Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Alfabet. Hadi, N. (2015). Pasar Modal: Edisi 2 . Graha Ilmu.
Halim, A. (2005). Analisis Investasi . Salemba Empat.
Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi: Edisi Kesebelas . BPFE Yogyakarta.
Hati, S. W., dan Harefa, W. S. (2019). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Minat Berinvestasi Di Pasar Modal Bagi Generasi Milenial (Studi Pada Mahasiswi Jurusan Manajemen Bisnis Politeknik Negeri Batam). Journal of Business Administration , 3 (2), 281 – 295. Husnan, S. (2003). Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas . UPP AMP YKPN.
Kennedy, P. S. J., dan Yanis, A. (2019). Penentuan Keputusan Investasi Saham Berdasarkan Undervalued Atau Overvalued Price. Jurnal Akuntansi Dan Ekonomi FE. UN PGRI Kediri , 4 (3), 1-9.
Lestari,  F.,  dan  Yunita,  I.  (2019).  Analisis  Investasi  Portofolio  Saham  Optimal  pada  Sektor  Perbankan Menggunakan  Metode  Model  Indeks  Tunggal  dan  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  (Studi  pada Perusahaan Sub Sektor Bank yang Tercatat di Indeks LQ 45 Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2016). E- Proceeding of Management, 6 (1), 115 – 121. OJK. (2012). Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek Syariah . www.ojk.go.id.
Putra, M. D. M., dan Yadnya, P. (2016). Penerapan Metode Capital Asset Pricing Model Sebagai Pertimbangan Dalam Pengambilan Keputusan Investasi Saham. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (12), 8079-8106.
Suroto. (2015). Analisis Portofolio Optimal Menurut Model Indeks Tunggal (Studi Empiris Pada Saham LQ 45 Di Bursa Efek Indonesia Periode Agustus 2012-Juli 2015). Media Ekonomi Dan Manajemen , 30 (2), 161-177. Suryani,  dan  Hendryadi.  (2016). Metodologi  Riset  Kuantitatif :  Teori  dan  Aplikasi  Pada  Penelitian  Bidang Manajemen dan Ekonomi Islam . Prenadamedia Group. Syulviya, S. A. (2015). Evaluasi Kinerja Investasi Portofolio Dengan Menggunakan Model  Treynor (Studi Pada Perusahaan  Food  dan  Beverages  Yang  Listing  Di  BEI  Periode  2013). Jurnal  Administrasi  Bisnis  S1 Universitas Brawijaya , 23 (1), 1-10. Tandelilin, E. (2001). Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio (Edisi Pertama). BPFE Yogyakarta. Tandelilin, E. (2010). Portofolio Dan Analisis Investasi: Teori dan Aplikasi Edisi Pertama . Kanisius. Umam, K., dan Sutanto, H. (2017). Manajemen Ivestasi . Pustaka Setia. Zubir, Z. (2013). Manajemen Portofolio: Penerapan Dalam Investasi Saham . Salemba Empat.