Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
PENGARUH RASIO PROFITABILITAS, RASIO LIKUIDITAS, RASIO LEVERAGE DAN PENDAPATAN BUNGA TERHADAP RATING SUKUK KORPORASI PERIODE 2010-2013

## Silviana Pebruary
Universitas Islam Nahdlatul Ulama Jepara Email : pebruary.silvi02@gmail.com
Kata kunci:
Peringkat Sukuk korporasi, Rasio Profitabilitas,
Rasio Likuiditas, Rasio Laverage, Pendapatan Bunga
Keywords : Sukuk rating corporation, Profitability ratio,
Liquidity ratio, Laverage ratio, Interest income .

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris tentang faktor yang mempengaruhi peringkat sukuk korporasi di Indonesia. Penelitian ini mengkaji peran rasio keuangan yang meliputi: rasio profitabilitas, rasio likuiditas, rasio laverage,  dan  pendapatan  bunga  dari  perusahaan.  Metode  penelitian  ini menggunakan  purposive  sampling,  dengan  kreteria:  1)  perusahaan  memiliki laporan  tahunan  2010-2013,  2)  perusahaan  pada  waktu  untuk  menerbitkan laporan  tahunan,  3)  Peringkat  Sukuk  perusahaan,  diterbitkan  dari PT.PEFINDO 2010-2013. Penelitian ini menggunakan regresi logistik ordinal (PLUM)  untuk  menguji  hipotesis.  Hasil  penelitian  ini  menunjukan  rasio laverage  5%  signifikan  dan  rasio  liqudity  berpengaruh  signifikan  terhadap Peringkat  sukuk.  Dan  signifikan  10%,  rasio  profitabilitas  dan  pendapatan bunga  berpengaruh  signifikan  terhadap  Peringkat  sukuk.  Secara  serempak variabel berpengaruh signifikan terhadap prediksi Peringkat sukuk.

## Abstract
This research aims at providing empirical evidance on factor that affect sukuk rating  corporation  prediction  in  Indonesian.  This  study  examines  the  role  of finance  ratio:  profitability  ratio,  liquidity  ratio,  laverage  ratio,  and  interest income  from  firm.  Metod  to  sampling  this  research  purposive  sampling, creteria:  1)  firm  have  annual  report  2010-2013,  2)  firm  on  time  to  publish annual  report,  3)  Sukuk  rating  of  firm,  published  from  PT.PEFINDO  2010- 2013.  This  research  used  ordinal  logistic  regression  (PLUM)  to  test  the hypothesis. The finding research in significant 5%  laverage ratio and liqudity ratio have significant effect to sukuk rating. And significant 10%, profitability ratio and interest income have significant effect to sukuk rating. If test at all variables have significant effect to sukuk rating prediction.
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013

## Pendahuluan
Perkembangan industri  pasar modal syariah  ditandai  oleh  berbagai  indikator diantaranya  adalah  semakin  maraknya pelaku pasar modal syariah yang mengeluarkan  efek-efek  syariah  selain saham-saham  dalam  Jakarta  Islamic  Index (JII). Salah satu produk syariah yang mulai digemari oleh para investor adalah Obligasi Syariah  atau  Sukuk . Obligasi  syariah, obligasi syariah atau sukuk merupakan suatu surat  berharga  jangka  panjang  berdasarkan prinsip  syariah  yang  dikeluarkan  Emiten kepada  pemegang  Obligasi  Syariah  yang mewajibkan  Emiten  untuk  membayar pendapatan  kepada  pemegang  Obligasi Syariah  berupa  bagi  hasil/margin/fee  serta membayar kembali  dana obligasi  pada saat jatuh tempo (DSN-MUI)
Investor sukuk memerlukan informasi yang dapat dijadikan acuan dalam mengkomunikasikan keputusan investasinya,  sehingga  informasi  keuangan suatu  entitas bisnis  yang berkualitas sangat diperlukan  sebagai  pertanggungjawaban atas  pengelolaan  dana  yang  ditanamkan. Peringkat sukuk dinilai sangat penting bagi investor  karena  informasi  tersebut  sebagi pertimbangan  untuk  memutuskan  apakah sukuk  tersebut  layak  untuk  dijadikan investasi serta mengetahui tingkat resikonya.  Di  Indonesia    terdapat  tiga lembaga pemeringkat  yaitu, PT. PEFINDO
(Pemeringkat Efek Indonesia), Fitch Indonesia, dan ICRA.
Metode  pemeringkatan  suatu  sukuk setiap  lembaga  pemeringkat  berbeda-beda, yang lebih sering digunakan dengan menilai rasio  keuangan  dari  perusahaan  yang menerbitkan  sukuk.  PEFINDO  Salah  satu lembaga pemeringkat yang di percaya untuk memeringkat  dengan  melakukan  penilaian risiko  keuangan  perusahaan  berdasarkan analisis  menyeluruh  dan  terperinci  pada empat  bidang  utama,  yang  mencakup kebijakan keuangan manajemen perusahaan (financial  policy),  dan  tiga  indikator keuangan  termasuk  struktur  modal  (capital structure), perlindungan arus kas (cash flow protection)  dan  fleksibilitas  keuangan (financial flexibility).
Sejumlah studi tentang rating sukuk telah  dilakukan  diantaranya  Ikhsan,dkk (2012), dalam penelitian Peringkat Obligasi dan Faktor yang Mempengaruhinya dependen  variabelnya  adalah  peringkat obligasi  dan  menggolongkan  2  kategori invesment  grade  dan  non  invesment  grade. Sedangkan  variabel  independennya  adalah pertumbuhan  perusahaan  (book  to  market ratio),    umur  obligasi  (nilai  1  jika  obligasi mempunyai  umur antara 1  –  5 tahun dan 0 jika  mempunyai  umur  diatas  5  tahun), reputasi KAP (nilai 1 jika` diaudit oleh KAP The Big Four dan 0 jika diaudit oleh selain KAP  The  Big  Four).  Hasil  penelitian
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
diperoleh bahwa seluruh variable independen  mempunyai  nilai  Wald  yang lebih  besar  dari  tingkat  signifikasi  5%, artinya tidak satupun dari variable pertumbuhan perusahaan, umur obligasi dan reputasi KAP berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Penelitian  Nurmayanti  dan  Eka (2012), tentang Bond Rating dan Pengaruhnya  terhadap  Laporan  Keuangan. Variabel dependen Peringkat obligasi , dan variabel independen: Time Interest Earning Ratio, Cash  Flow to Debt  Ratio, Operating Profit  Margin,  Debt  to  Total  Asset  Ratio  , Return  On  Assets,  Current  Ratio,  Total Assets. Hasil penelitian tersbut menyatakan bahwa variabel time interest earned ratio dan total  asset  turnover  memiliki  pengaruh terhadap  bond  rating.  Sedangkan  current ratio, quick ratio, return on asset, casf flow to  debt  ratio,  debt  to  total  asset  ratio,  dan operating  profit  margin  tidak  berpengaruh terhadap bond rating.
Yohanes  (2012),  penelitian  tentang Pengaruh Rasio Keuangan dan Karakteristik Obligasi Terhadap Rating Obligasi Korporasi
di Indonesia.
Variabel dependennya  Rating  (D-AAA  (0-17)). Sedangkan independen variabelnya laverage (DER), profitabilitas (ROE), umur obligasi,  subordinasi.  Hasil  penelitian tersebut menyatakan bahwa secara simultan variabel  independen  serentak  berpengaruh
signifikan  terhadap  rating.  Secara  parsial, variabel yang  berpengaruh  signifikan terhadap  rating  obligasi  adalah  laverage, profitabilitas,  umur  obligasi.  Sedangkan variabel  subordinasi  tidak  berpengaruh signifikan terhadap rating obligasi.
Penelitian  Estiyanti  dan  Gerianta (2010), tentang Pengaruh Faktor Keuangan dan Non Keuangan pada Peringkat Obligasi di BEI. Variabel dependennya Rating, nilai 0  untuk  default  grade,  nilai  1  untuk speculative  grade  dan  nilai  2  untuk investment  grade.  Sedangkan  variabel independennya  adalah  Laba  Operasi  (LO), Laba  Ditahan  (LD),  Aliran  Kas  Operasi (AKO), Likuiditas (LIK), Total assets (AT), Leverage  (LEV),  Umur  obligasi  /  maturity (MAT),  Jaminan  /  Secure  (SECU).  Hasil penelitian  menyimpulkan  bahwa  variabel laba  ditahan  berpengaruh  positif  pada peringkat obligasi di Bursa Efek Indonesia. Sedangkan Laba operasi, aliran kas operasi, likuiditas,  total  assets,  leverage,  umur obligasi  (maturity)  dan  jaminan  (secure) tidak berpengaruh pada peringkat obligasi di Bursa Efek Indonesia.
Magreta dan Poppy (2009), penelitian  tentang  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Prediksi  Peringkat  Obligasi Ditinjau  dari  Faktor  Akuntansi  dan  Non Akuntansi.  Dependen  variabelnya  Rating (High invesment = 1, Low investment = 0), sedangkan  variabel  independennya  adalah
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
Size, Likuiditas
(Current ratio), Profitabilitas  (Return  On  Invesment/ROI), Laverage  (Debt  to  Equity  Ratio/DER), Produktifitas,  Secure,  Maturity.  Hasil penelitian menyatakan variabel size, likuiditas,  laverage,  maturity,  reputasi auditor tidak berpengaruh dalam memprediksi peringkat obligasi. Sedangkan variabel profitabilitas, produktifitas, secure, berpengaruh  terhadap  prediksi  peringkat obligasi.
Penelitian  Purwaningsih  (2008), tentang Pemilihan Rasio Keuangan Terbaik untuk  memprediksi  Peringkat  Obligasi: Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar  di  BEJ.  Dimana  dependen varibelnya adalah Rating (peringkat D-AAA (nominal: 0-7)). Sedangkan variabel independennya adalah :    Laverage of  Long term  liabilities/  Total  assets,    Laverage  of Net  Worth/  Total  Assets,    Liquidity  of Current  Assets/  Current  Liabilities/Current Ratio,    Liquidity  of  Current  Assets- Inventories/ Current Liabilities/Quick Ratio, Solvability  of  of  Net  Worth/Fixed  Assets, Solvability of Cash Flow from Operations/Total Liabilities,  Profitability of Operating  Income/Sales,    Productivity  of Cost  of  Good  Sold/Net  Sales,  Productivity of  Sales/Fixed  Assets.  Hasil  penelitian  ini, dengan  analisis  backward:  rasio  yang signifikan  mempunyai  kemampuan  untuk memprediksi  peringkat  obligasi  yaitu  rasio
Laverage  of  Long  term  liabilities/  Total assets, Laverage of Net Worth/ Total Assets, Solvability of Cash Flow from
Operations/Total Liabilities, dan
Productivity of Sales/Fixed Assets. Sedangkan hasil analisis faktor: rasio terbaik untuk  memprediksi  peringkat  obligasi adalah  rasio  Liquidity  of  Current  Assets/ Current Liabilities/Current Ratio dan tambahan  temuan  rasio  Productivity  of Sales/Fixed Assets  yang mempunyai  factor loading tertinggi.
Berdasarkan informasi dari summary  book  PEFINDO  (2013),  terdapat beberapa perusahaan yang gagal. Perusahaan  tersebut  adalah  PT  Mobile-8 Telecom Tbk. (FREN), merupakan perusahaan  telekomunikasi  yang  gagal  di tahun  2008  akibat  leverage  keuangan  yang sangat  agresif  dan  memiliki  hutang  yang cukup  besar  dalam  mata  uang  USD.  Pada tahun 2009, PT. Arpeni Pratama Ocean Line (APOL),  perusahaan  pelayaran  mengalami kegagalan, karena tarif rendah dan pekerjaan kapal  rendah,  dan  PT.  Pabrik  Kertas  Tjiwi Kimia  Tbk,  perusahaan  pulp  dan  kertas mengalami hal yang sama, karena sengketa hukum  dengan  salah  satu  krediturnya. Terjadi  hal  seruapa  pada  PT  Berlian  Laju Tanker Tbk (BLTA), perusahaan pelayaran lain  yang  gagal  pada  tahun  2012,  karena leverage  keuangan  yang  agresif  dan  posisi likuiditas yang lemah.
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
Terdapat fenomena peringkat sukuk dapat  dilihat  pada  kasus  salah  satu  emiten (Berlian  Laju  Tanker)  dimana  pada  tahun 2012  perusahaan  ini  telah  gagal  memenuhi pembayaran  bunga  dan  cicilan  imbalan Ijarah  yang  jatuh  tempo  pada  28  Februari 2012.  Karena kasus gagal bayarnya tersebut Pemeringkat  Efek  Indonesia  (PEFINDO) menurunkan peringkat Sukuk Ijarah II/2009 yang  dikeluarkan  PT  Berlian  Laju  Tanker Tbk (BLTA) menjadi “idD” dari sebelumnya “idCCC”.
Resiko  gagal  bayar  dari  suatu perusahaan  akan  mempengaruhi  rating sukuk dan akan mempengaruhi kepercayaan para  investor  terhadap  sukuk  tersebut. Selain dari resiko gagal bayar, contoh yang sudah  dipaparkan  di  latar  belakang  yaitu adanya kejanggalan yang terjadi pada rating sukuk,  yaitu  perubahan  nilai  NPM  dalam kurun  waktu  tiga  tahun,  tidak  merubah rating sukuk (rating tetap). Dari hal tersebut memungkinkan  ada  pengaruh  lain  selain rasio  keuangan,  sehingga  peneliti  memiliki beberapa  pertanyaan  yang  mendasar  dari masalah tersebut: bagaimana meningkatkan rating  sukuk  ?  bagaimana  pengaruh  rasio profitabilitas, rasio likuiditas, rasio leverage dan  pendapatan  bunga  terhadap  sukuk korporasi?

## Tinjauan Pustaka
Sukuk
Obligasi Syariah di dunia internasional  dikenal  dengan  sukuk.  Sukuk berasal dari bahasa Arab “sak” (tunggal) dan “sukuk”  (jamak)  yang  memiliki  arti  mirip dengan sertifikat atau note ( Sutedi, 2011:110).  Fatwa  DSN-MUI  No.32/DSN- MUI/IX/2002  tentang  Obligasi  syariah, Obligasi Syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan Emiten kepada pemegang Obligasi  Syariah  yang  mewajibkan  Emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang  Obligasi  Syariah  berupa  bagi hasil/margin/fee  serta  membayar  kembali dana  obligasi  pada  saat  jatuh  tempo. Menurut  Sudarsono  (2008:238),  sukuk bukan  merupakan  surat  utang  berbunga tetap,  tetapi  merupakan  surat  penyertaan dana, berdasarkan prinsip bagi hasil.
Sukuk  dapat  diartikan  dengan  Efek Syariah  yang  berupa  sertifikat  atau  bukti kepemilikan  yang  bernilai  sama  dan mewakili bagian penyertaan yang tidak atas kepemilikan  aset  berwujud  tertentu,  nilai manfaat  dan  jasa  atas  aset  proyek  tertentu atau  aktivitas  investasi  tertentu,  atau kepemilikan  atas  aset  proyek  tertentu  atau aktivitas  investasi  tertentu (Lahsasna  dan Lee,  2012).  Menurut  Accounting  and Auditing Organisation for Islamic Financial Institution (AAOIFI), mendefisikan “Sukuk
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
is investment sukuk as certificates of equal value  representing  undivided  shares  in ownership of tangible assets,  usufructs  and services,  asset  of  particular  projects  or special  investment  activity  “  Dari  definisi tersebut dapat dilihat ada perbedaan dengan obligasi konvensional.
Perbedaan  dan  persamaan  antara Sukuk  dan  Obligasi  konvensional.  Sukuk dan  obligasi  konvensional  dalam  harga penawarannya  sama  sebesar  100%.  Jatuh tempo  sukuk  sampai  5  tahun,  sedangkan obligasi  konvensional  tidak  ada  ketentuan. Pokok saat  jatuh tempo sukuk  dan obligasi konvensional sama sebesar 100%. Dari segi pendapatannya  sukuk  menggunakan  sistem bagi  hasil  yang  return  15,5-16%  indikatif, sedangkan obligasi konvensional menggunakan  bunga  yang  returnnya  15,5- 16%  tetap.  Rating  dari  sukuk  dan  obligasi konvensional sma-sama termasuk invesment grade AA+ ( Sudarsono, 2009).
Sukuk mempunyai karakteristik tidak jauh beda dengan obligasi kovensional.  Berdasarkan  klaim  atas  aset dan  pendapatan  menurut  Keown  et  al. (2008:236),  dalam  kasus  ketidakmampuan membayar  hutang,  klaim  hutang  secara umum (termasuk obligasi) dilunasi  terlebih dahulu  sebelum  saham  biasa  dan  saham preferen.  Hal  tersebut  dinamakan  dengan klaim  atas  aset  dan  penghasilan  (claims  on
assets  and  income),  beda  jenis  utang,  beda pula tingkatan klaimnya.

## Rating Sukuk
Suatu  sukuk  sebelum  ditawarkan kepada masyarakat pemodal, sukuk diminta untuk  diperingkat  (rating)  oleh  lembaga pemeringkat  (rating  agency).    Agen pemeringkat  akan  memberikan  penilaian atas  obligasi  emiten.  Potensi  risiko  suatu obligasi  dinilai  dari  banyak  aspek.  Beda pemeringkat,  beda  pula  metodologi  dalam pengukuran  tingkat  risikonya.  Menurut Yohanes (2012), obligasi umumnya ada dua jenis obligasi berdasarkan tingkat risikonya, yaitu investment-grade bond (obligasi yang ratingnya  masuk  ke  dalam  empat  kategori rating  teratas)  dan noninvestment-grade, bond/high-yield,  bond/junk  bond (obligasi yang ratingnya tidak masuk ke dalam empat kategori rating teratas) membayarkannya ke pemegang saham.
Peringkat  sukuk  harus  diperhatikan oleh investor apabila investor akan membeli sukuk  karena  peringkat  sukuk  dapat menunjukkan resiko sukuk. Terkait peringkat  sukuk  sama  halnya  dengan peringkat  obligasi.  Menurut  Foster  (1986), resiko  obligasi  terkait  dengan  kemampuan perusahaan  yang  mengeluarkan  obligasi untuk membayar pokok pinjaman dan bunga pada  saat  jatuh  tempo.  Misalnya,  membeli obligasi  yang  memilki  peringkat  BBB  ke atas relatif lebih aman dibandingkan dengan
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
obligasi berperingkat B ke bawah. Alasannya, obligasi yang memiliki peringkat  B  ke  bawah  memiliki  yeild  yang tinggi, peringkat rendah, dan resiko default besar ( Purwaningsih ,2008) .
Menurut  Keown,  dkk,  (2004), Peringkat obligasi secara umum dipengaruhi oleh  (1)  proporsi  modal  terhadap  utang perusahaan, (2) tingkat profitabilitas perusahaan,  (3)  tingkat  kepastian  dalam menghasilkan pendapatan, (4) besar kecilnya perusahaan, (5) sedikit penggunaan utang  subordinat  (Hadiasman,  Ibrahim, 2008).
Rating sukuk di Indonesia dilakukan oleh  PT  Peemerintah  Efek  Indonesia (PEFINDO)  yang  didirikan  pada  tahun 1993. Perusahaan pemeringkat di Indonesia sampai  saat  ini  selain  Pefindo  ada  2  lagi yaitu Fitch Indonesia dan ICRA. PEFINDO merupakan perusahaan  yang sudah lama di percaya  oleh  BI  untuk  merating  sukuk maupun  obligasi  konvensinal.  Selain  itu, jumlah perusahaan yang menggunakan jasa pemeringkat  obligasi  PEFINDO  jauh  lebih banyak  dibandingkan  dengan  lembaga pemeringkat lainnya. Simbol peringkat yang digunakan  PEFINDO  sama  dengan  yang digunakan  oleh  Standart  &  Poor’s  Rating Service  (S&P’s),  yaitu  peringkat  tertinggi dengan simbol AAA, yang menggambarkan resiko  obligasi  yang  terendah.  Kesamaan tersebut karena PEFINDO memang berafiliasi  dengan  S&P’s,  sehingga  S&P’s
mendorong PEFINDO dalam hal metodologi pemeringkatan, kriteria, maupun proses pemeringkatan.

## Rasio Keuangan dan Pendapatan Bunga Perusahaan
Dalam  proses  pemeringkatan  sukuk hal-  hal  yang  harus  dianalisis  selain  dari penilaian  sukuknya  yaitu  dengan  melihat perusahaan  penerbit  sukuknya.  Salah  satu penilainnya dengan melihat kinerja keuangan  masing  -  masing  perusahaan penerbit  (emiten).  Pengukuran  kinerja keuangan  perusahaan  dapat  diukur  dari laporan  keuangan  yang  dikeluarkan  secara periodik. Laporan keuangan berupa neraca, rugi-laba,  arus  kas  dan  perubahan  modal yang  secara  bersama-sama  memberikan suatu  gambaran  tentang  posisi  keuangan perusahaan.  Informasi  yang  terkandung dalam laporan keuangan digunakan investor untuk  memperoleh  perkiraan  tentang  laba dan deviden di masa mendatang dan resiko atas  penilaian  tersebut  (Brigham  dan Houston, 2006).
Di  pasar  modal  perusahaan  yang akan menerbitkan suatu efek harus melewati screening  dari  DES  (Daftar  Efek  Syariah). Daftar Efek Syariah (DES) merupakan Efek yang menggunakan prinsip Syariah di Pasar Modal,  yang  ditetapkan  oleh  Bapepam-LK atau  Pihak  yang  disetujui  Bapepam-LK. Menurut  ketetapan  Bapepamlk,  semua perusahaan  yang  akan  menerbitkan  sukuk
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan
Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
harus  memenuhi  kriteria  sebagai  berikut (OJK, 2015):
1. Surat berharga syariah yang diterbitkan oleh Negara Republik Indonesia;
2. Efek yang diterbitkan oleh Emiten atau Perusahaan  Publik  yang  menyatakan bahwa  kegiatan  usaha  serta  cara pengelolaan usahanya dilakukan berdasarkan
prinsip syariah
sebagaimana  tertuang  dalam  anggaran dasar;
3. Sukuk  yang  diterbitkan  oleh  Emiten termasuk  Obligasi  Syariah  yang  telah diterbitkan oleh Emiten sebelum ditetapkannya Peraturan ini;
4. Saham Reksa Dana Syariah;
5. Unit  Penyertaan  Kontrak  Investasi Kolektif Reksa Dana Syariah
6. Efek Beragun Aset Syariah;
7. Efek  berupa  saham,  termasuk  Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu
(HMETD)  syariah  dan  Waran  syariah, yang  diterbitkan  oleh  Emiten  atau Perusahaan Publik yang tidak menyatakan bahwa kegiatan usaha serta cara  pengelolaan  usahanya  dilakukan berdasarkan  prinsip  syariah,  sepanjang Emiten atau Perusahaan Publik tersebut:
a. tidak  melakukan  kegiatan  usaha sebagaimana dimaksud dalam angka  1  huruf  b  Peraturan  Nomor IX.A.13;
b. memenuhi  rasio-rasio  keuangan sebagai berikut:
1) total  utang  yang  berbasis  bunga dibandingkan  dengan  total  asset tidak lebih dari 45% (empat puluh lima per seratus);
2) total pendapatan bunga dan pendapatan  tidak  halal  lainnya dibandingkan dengan total pendapatan  usaha  (revenue)  dan pendapatan  lain-lain  tidak  lebih dari 10% (sepuluh per seratus);
8. Efek  Syariah  yang  memenuhi  Prinsip- prinsip  Syariah  di  Pasar  Modal  yang diterbitkan  oleh  lembaga  internasional dimana  Pemerintah  Indonesia  menjadi salah satu anggotanya; dan
9. Efek Syariah lainnya.
Pendapatan  bunga  merupakan  hasil yang  diperoleh  perusahaan  yang  berbasis bunga  atau  non  halal.  Pendapatan  bunga perusahaan  diambil  dari  perbandingan pendapatan total perusahaan. Jika pendapatan bunga perusahaan tinggi berarti ada  tambahan  pendapatan  dari  perusahaan tersebut  namun  tambahan  pendapatan tersebut  dapat  berpengaruh  positif  atau negatif terhadap kinerja perusahaan tergantung  pada  manajemen  pengelolaan perusahaan tersebut.  Secara tidak langsung akan  mempengaruhi  peringkat  sukuk. Kriteria-kriteria lain tersebut memungkinkan  mempengaruhi  peringkat sukuk. Karena setiap perusahaan yang akan
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
menerbitkan  sukuk  harus  memenuhi  syarat tersebut.
Bagi  para  investor  yang  akan melakukan jual beli di pasar modal terutama para  investor  sukuk  akan  melihat  rating sukuk yang akan dibelinya terlebih dahulu. Pada  saat  penawaran  pertama,  maka informasi  tentang  sukuk  tersebut  haruslah jelas.  Menurut  Pontjowinoto,  ada  beberapa prinsip  dasar  transaksi  menurut  syariah dalam  melakukan  investasi  keuangan, sebagai berikut:
1. Transaksi  dilakukan  hendaknya  atas harta  yang  memberikan  nilai  manfaat dan  menghindari  setiap  transaksi  yang dzalim.
2. Setiap transaksi harus transparan, tidak menimbulkan  kerugian  atau  unsur penipuan  di  salah  satu  pihak,  baik sengaja maupun tidak disengaja.
3. Risiko  yang  mungkin  timbul  harus dikelola secara hati-hati sehingga tidak menimbulkan  resiko  yang  lebih  besar atau melebihi kemampuan menanggung resiko (maysir).
4. Transaksi  dalam  syariah  Islam  yang mengharapkan  hasil,  setiap  pelaku harus  bersedia  menanggung  resiko. (Sutedi, 2011)
Kriteria yang dikemukakan oleh fatwa Dewan  Syariah  Nasional  (DSN)  untuk melaksanakan  investasi  syariah  sebagai berikut: pertama, perusahaan yang bergerak dalam  bidang  industri  yang  halal,  tidak
dibenarkan perusahaan yang bergerak dalam industri  yang  memproduksi  alkohol,  jasa keuangan  ribawi,  judi,  perusahaan  senjata gelap,  pornografi,  dan  sebagainya.  Kedua, perusahaan yang mendapatkan dana pembiayaan  atau  sumber  danya  dari  utang tidak  lebih  dari  30%  dari  rasio  modalnya, ketiga,  pendapatan  bunga  yang  diperoleh tidak  lebih  dari  15%,  keempat,  perusahaan yang memiliki aktiva kas atau piutang yang jumlah piutang dagangnya atau total piutang tidak lebih dari 50%.
Para  pemegang  saham  preferen  dan obligasi  akan  lebih  menitik  beratkan  pada aliran kas dalam jangka panjang, sedangkan untuk  para  pemegang  saham  dan  calon investor akan melihat dari segi profitabilitas dan  resiko.  Dalam  penentuan  membeli sukuk maupun obligasi konvensional dengan melihat peringkatnya. Dimana untuk merating sukuk yang diterbitkan oleh suatu perusahaan melihat dari kinerja atau potensi dari  perusahaan  tersebut.  Jika  perusahaan tersebut  tergolong  kinerja  dan  potensinya bagus  maka  sukuk  yang  diterbitkan  akan mendapatkan  peringkat  bagus  pula.  Untuk mengukur  kinerja  perusahaan  dapat  dilihat dari rasio keuangannya. Karena rating sukuk suatu  perusahaan  mencerminkan  kualitas dari  perusahaan  tersebut.  Lembaga  rating yang mengeluarkan peringkat rating terhadap  perusahaan  yang  mengeluarkan obligasi,  biasanya  mendasarkan  penilaian rating  tersebut  berdasarkan  analisa  dari
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
rasio-rasio  keuangan  yang  dimilikinya. Menurut  Sartono  (2001),  rasio  keuangan dikelompokkan menjadi 4: 1. Rasio  Liquiditas,  yang  menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi  kewajiban  finansial  yang berjangka pendek tepat pada waktunya.
2. Rasio  akitivitas,  menunjukkan  sejauh mana efisiensi perusahaan dalam menggunakan  asset  untuk  memperoleh penjualan.
3. Financial  leverage  ratio,  menunjukkan kapasitas  perusahaan  untuk  memenuhi kewajiban  baik  jangka  pendek  maupun panjang.
4. Rasio  profitabilitas,  dapat  mengukur seberapa  besar  kemampuan  perusahaan memperoleh laba baik dalam hubungannya  dengan  penjualan,  asset maupun laba bagi modal sendiri.
Dari  rasio-rasio  keuangan  di  atas dapat  dilihat  bahwa  masing-masing  rasio berkontribusi  terhadap  kinerja  perusahaan. Masing-masing  rasio  akan  mempengaruhi rating  sukuk. Rasio  laverage  (debt  equity ratio), mengukur perusahaan dalam memenuhi  kewajiban  jangka  panjang, semakin  tinggi  rasio  (Sartono,  2001:121). Maka  semakin  besar  resiko  yang  akan dihadapi investor, sehingga investor mengharapkan  tingkat  keuntungan  yang tinggi.  Serta  akan  mempengaruhi  rating sukuknya semakin tinggi resikonya semakin rendah  pula  rating  sukuknya.  Menurut
Hanafi  (2004:41),  rasio  laverage  tinggi berarti  perusahaan  menggunakan  utang yang  tinggi,  penggunaan  utang  yang  tinggi akan  meningkatkan  profitabilitas,  dilain pihak  utang  yang  tinggi  juga  akan meningkatkan  resiko.  Jika  perusahaan menghasilkan  keuntungan  pada  tingkat penjualan, aset, dan modal saham yang baik, maka  rasio  profitabilitas  tinggi.  Hal  ini menunjukkan  efisiensi  dan  efektivitas pengelolaan  aset  yang semakin baik.  Maka pengaruhnya  akan  baik  untuk  rating  sukuk dari  perusahaan  tersebut.  Menurut  Hanafi (2004:37),  Rasio  likuiditas  ( current  ratio ) mengukur  bahwa  perusahaan  mampu memenuhi  utang  jangka  pendeknya  (jatuh tempo  kurang  dari  satu  tahun)  dengan menggunakan  aktiva  lancar.  Sehingga semakin rendah rasio menunjukkan likuiditas  jangka  pendek  yang  rendah. Sebaliknya jika rasionya tinggi menunjukkan  kelebihan  aktiva  lancar (likuiditasnya  tinggi  dan  resiko  rendah). Resiko  rendah  berarti  akan  mempengaruhi rating sukuknya semakin tinggi.
Untuk mempermudah kegiatan penelitian  dan  untuk  memperjelas  akar pemikiran  dalam  penelitian  ini,  berikut  ini gambar kerangka pemikiran yang skematis:
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
Gambar. 1

## Kerangka Pemikiran

## Metode Penelitian Jenis dan Sumber Data
Penelitian  ini  merupakan  penelitian kualitatif  dan  kuantitatif,  data  yang  yang dipergunakan adalah berupa data sekunder. Data  sekunder  yang  digunakan  adalah  data tahun  2010-2013  yang  meliputi  data fundamental perusahaan yang mngeluarkan sukuk  ditahun  tersebut.  Populasi  dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang mengeluarkan  sukuk  dan  diperingkat  oleh PEFINDO.  Sampel  yang  diteliti  hanya perusahaan  korporasi.  Pemilihan  sampel dilakukan  dengan  menggunakan  metode purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan  mempunyai  laporan keuangan tahun 2010-2013.
2. Perusahaan mempublikasikan laporan  keuangan  secara  lengkap dan tepat waktu.
3. Perusahaan  mempunyai  sukuk yang  peringkatnya  dikeluarkan oleh  PT.  PEFINDO  pada  tahun
2010-2013.
Variabel
Penelitian dan Definisi

## Operasional
Variabel-variabel  yang  akan  dianalisis dalam penelitian ini, maka perlu dirumuskan definisi operasional sebagai berikut :
1. Variabel dependen
Variabel dependen penelitian ini adalah Rating  Sukuk.  Rating  sukuk  ini merupakan peringkat dari sukuk korporasi yang diberikan oleh PT.PEFINDO berbentuk simbol kualitatif. Sehingga dalam penelitian ini dikonversi  dalam  bentuk  kuantitatif. Menggunakan  skala  ordinal,  data  yang diukur  menggunakan  skala  ordinal selain  mempunyai  ciri  nominal,  juga mempunyai  ciri  berbentuk  peringkat atau jenjang (Ghozali, 2006).
2. Variabel independen
Variabel  independen  atau  variabel bebas dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1) Rasio  Laverage  (DER)  adalah menunjukkan  kapasitas  perusahaan untuk  memenuhi  kewajiban  baik
Laverag e
Profitabilitas Likuiditas
RATING Pendapatan Bunga Keterangan:
Secara bersama-sama
Secara individu
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
jangka  pendek  maupun  panjang. Untuk  rasio  laverage  menggunakan Debt to Equity Ratio (DER).
2) Rasio  Profitabilitas  (ROA)  yaitu
mengukur seberapa besar kemampuan perusahaan
memperoleh laba baik dalam hubungannya  dengan  penjualan, asset  maupun  laba  bagi  modal sendiri. Ratio yang digunakan dalam penelitian ini adalah Return on Asset (ROA).
3) Rasio Likuiditas (CR) yaitu menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi
kewajiban  finansial  yang  berjangka pendek tepat pada waktunya. Dalam penelitian  ini  rasio  yang  digunakan adalah Current Ratio (CR).
4) Pendapatan  bunga  perusahaan  (PB)
yaitu dilihat dari nilai  perbandingan pendapatan bunga dengan pendapatan  total.  Satuuan  yang digunakan adalah persen (%).

## Teknis Analisis Data
Teknik  analisis  data  menggunakan model  empiris  regresi  binary  logit,  yang ditaksir dengan metode maximum likelihood  (ML)  menggunakan  program SPSS.20.  Tahapan  analisis  kuantitatifnya adalah  estimasi  model  regresi  persamaan ordinal  logistic regression .  Model Ordinal logistic  regression adalah  model  respon
kualitatif  yang  kategorinya  lebih  dari  dua kelas yang berperingkat, atau sering disebut dengan  PLUM  (Polytomous  Universal Model) (Ghozali, 2006).

## 1. Model Estimasi
Metode ordinal  logistic  regression memungkinkan  satu  kategori  untuk mengasumsikan  nilai  tertentu,  kategori ini  disebut  juga  dengan  base-line. Koefisein  ordinal  logistic  regression dalam  model  logit base-line dapat ditulis  dalam  bentuk  umum:  (Ghozali, 2006)
𝐿𝑜𝑔𝑖𝑡(𝑝1) = 𝐿𝑜𝑔 𝑝1 1−𝑝1 = 𝛼1 + 𝛽 ′ 𝑋 ................................. persamaan (1)
𝐿𝑜𝑔𝑖𝑡(𝑝1 + 𝑝2) = 𝐿𝑜𝑔 𝑝1+𝑝2 1−𝑝1−𝑝2 = 𝛼1 + 𝛽 ′ 𝑋 ...................... persamaan (2)
𝐿𝑜𝑔𝑖𝑡(𝑝1 + 𝑝2 + ⋯ + 𝑝𝑘) =
𝐿𝑜𝑔 𝑝1+𝑝2+⋯+𝑝𝑘 1−𝑝1−𝑝2−⋯−𝑝𝑘 = 𝛼1 +
𝛽 ′ 𝑋 ................................. persamaan (3) Keterangan:
α1    = konstanta
β’X  = koefisien respektif pada
prediktor X
X =  Debt equity ratio (DER),
Return on asset (ROA), Current ratio (CR), pendapatan bunga (PB).
P    = probabilitas rating
Widarjono  (2010),  dalam  melihat seberapa  baik  model ordinal  logistic regression ( Goodness  of  Fit )  tersebut
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
dapat  menggunakan  beberapa  cara, yaitu:  1)  melihat  ukuran  pseudo  R2, mengukur  proporsi  variasi  data  yang dijelaskan oleh model, 2) melihat nilai person  X2,  semakin  besar  nilai  person X2 mengindikasikan model kurang baik karena terdapat perbedaan besar antara observasi yang diamati dengan prediksi kejadian, dan sebaliknya semakin kecil nilai person X2 mengindikasikan model baik  karena  perbedaan  besar  antara observasi  yang  diamati  dengan  yang diprediksi adalah kecil, 3) melihat nilai deviance X2, dihitung dari perbedaan - 2LL  antara  model  dengan  saturated model  yaitu  dengan  memasukkan interaksi  antara  variabel  independen, jika  perbedaan  keduanya  kecil  model adalah  baik  dan  sebaliknya  jika perbedaan keduanya besar maka model kurang baik.
Untuk melihat model yang tepat dalam ordinal logistic regression dapat melihat  nilai  dari Cox  and  Snell ,
Nagelkerke,  McFadden .  Nilai  tersebut menunjukan seberapa besar  variabel independen dapat menjelaskan variabel dependen.  Selain  itu  dalam  ordinal logistic regression dilakukan uji pararel lines  untuk  menilai  apakah  asumsi bahwa semua kategori memiliki parameter  yang  sama  atau  tidak. Dengan  menyesuaikan  link  function untuk menhasilkan model yang terbaik,
yaitu  dapat  mengganti  link  fuction  : logit,  cauchit,    negative  log  log , complemantary  log  log ,dll.    Menurut Ghozali (2006), link function yang baik dapat dilihat dari uji paralel lines yaitu jika nilai p > 0,05 maka model cocok.

## 2. Uji Signifikan

## Uji  Parsial
Uji singnifikan parsial dilakukan untuk menunjukkan seberapa  jauh  pengaruh satu  variabel  penjelas  atau  independen secara  individual  dalam  menerangkan probablitas variasi rating sukuk. Untuk menguji pengaruh variabel  independen terhadap  dependen  secara  individu dapat dibuat hipotesis sebagai berikut : Ho :  variabel  independen  (DER,  CR,
ROA,  PB)  secara  individu  tidak berpengaruh terhadap memprediksi rating sukuk Ha :  variabel  independen  (DER,  CR,
ROA, PB) secara individu berpengaruh terhadap memprediksi rating sukuk Widarjono (2010), melakukan uji Wald dengan  melihat  nilai  probabilitas  Chi Squares (X2). Jika nilai probabilitas Chi Squares  (X2)  lebih  kecil  dari  tingkat signifikansi  (α  =5%)  maka  signifikan dan  menolak  H0,  dan  sebaliknya  jika nilai  probabilitas  Chi  Squares  (X2) lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  (α =5%,  10%)  maka  tidak  signifikan  dan
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan
Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
menerima H0. Selain itu dapat dilakukan  pengujian:    jika  nilai signifikan dari masing-masing variabel independen (DER, CR, ROA, PB)  lebih kecil  dari  tingkat  signifikansi  (α=5%, 10%)    maka  menolak  Ho  sehingga variabel  independen  (DER,  CR,  ROA, PB) secara individu berpengaruh terhadap  memprediksi  rating  sukuk. Sebaliknya  apabila  lebih  besar  dari tingkat signifikansi maka menerima Ho, sehingga  variabel  independen  (DER, CR,  ROA,  PB)  secara  individu  tidak berpengaruh  terhadap  memprediksi rating sukuk.
Uji Koefisien Determinan Uji  signifikan  determinan  dilakukan untuk  mengetahui  apakah  variabel- variabel independen secara keseluruhan atau bersama-sama mempengaruhi rating sukuk (memberikan akurasi yang lebih  baik).  Dalam  model  ordinal logistic regression digunakan uji likelihood, berdasarkan pada perbedaan -2LL  antara  model  yang  hanya mempunyai  intersep  dan  model  yang diestimasi.  Atau  diuji  melalui  uji  Chi Squares  (X2)  dalam  model  fitting informasi  yang  sudah  tersedia  pada software analisis. Informasi terdiri dari dua yaitu model hanya dengan intersep saja  (intercept  only)  atau  dengan  kata lain koefisien regresi variabel
independen semua nol dan model yang diamati (final). Seperti hipotesis berikut:
Ho :  variabel independen tidak memberikan  akurasi  yang  lebih baik  untuk  memprediksi  rating sukuk
Ha :   variabel independen memberikan akurasi  yang  lebih  baik  untuk memprediksi rating sukuk Pengujian  pada  tingkat  signifikasi (α=5%,  10%)    dengan  kriteria pengujian:  jika uji final lebih kecil dari tingkat  signifikansi  maka  menolak  Ho sehingga variabel independen memberikan  akurasi  yang  lebih  baik untuk  memprediksi  rating  sukuk. Sebaliknya  apabila  lebih  besar  dari tingkat signifikansi maka menerima Ho, sehingga  variabel  independen  tidak memberikan  akurasi  yang  lebih  baik untuk memprediksi rating sukuk (Widarjono, 2010).

## Hasil dan Pembahasan
Dalam  penelitian  ini  sampel  yang diambil  setelah  melalui  tahap  purposive dengan  kriteria  yang  sudah  di  tentukan sebelumnya  di  dapat  rating  sukuk  dari  18 sukuk  dari  8  perusahaan  yang  menjadi sampel  berupa  data  kualitatif  yaitu:  AAA, AA+,  AA,  AA-,  A+,  A,  A-,  CCC,  D, sehingga  di  kuantitatifkan  dengan  melihat peringkat  sebagai  berikut  :  AAA=9,
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
AA+=8, AA=7, AA- = 6, A+ = 5, A = 4, A- =3, CCC=2, D=1.

## Hasil Analisis
Setelah memalui pencarian dari link function yang ada penulis memilih menggunakan negative log-log, dengan nilai paralel  lines  sebesar  0,876  lebih  dari  0,05 maka  model  cocok,  seperti  tertera  di  tabel berikut:

## Sumber: Data sekunder (2015)
Sehingga  dalam  menganalisis  hasil penelitian    ini  menggunakan  link  fuction negative log-log,  Model fitting Information menjelaskan tentang model yaitu bagaimana pengaruh yang diberikan variabel independen dan tanpa independen ( intercept only ).
Sumber: Data sekunder (2015)
Berdasarkan tabel tersebut maka Ho ditolak karena p value (0,00) < 0,05. Dengan hasil ini maka variabel independen memberikan  akurasi  yang  lebih  baik  untuk memprediksi rating sukuk.
Untuk  Pseudo  R-Square  (tabel.3)  pada bagian  Cox  and  Snell  yang  menunjukkan nilai  0,465.  Ini  artinya  bahwa  kontribusi variabel  independen  dalam  menjelaskan variabel  dependen  adalah  sebesar  46,5%. Sedangkan sisanya yaitu 53,5% dipengaruhi oleh varian lain di luar model.

## Sumber: Data sekunder (2015)
Berdasarkan  Parameter  Estimates, variabel    DER  dan  CR  menunjukkan pengaruh  signifikan  pada  taraf  signifikansi 5%,  dimana  nilai  p-value  variabel  DER sebesar  0,00  <  0,05  (signifikan  negative). Sedangkan  likuiditas  (CR)  sebesar  0,003  < 0,05 (signifikan positif). Variabel ROA dan PB menunjukkan pengaruh signifikan pada taraf signifikansi 10%, dengan nilai p-value variabel  ROA  sebesar  0,086  <  0,1 (signifikan positif) dan variabel  PB sebesar 0,075 < 0,1 (signifikan positif). Dilihat dari koefisien determinan dengan p value (0,00) < 0,05 maka variabel independen memberikan  akurasi  yang  lebih  baik  untuk memprediksi rating sukuk.

## Pembahasan
Pengaruh variabel independen terhadap rating sebagai berikut:
Tabel. 1. Test of Parallel Lines a Model -2 Log Likelihood Chi- Square df Sig. Null Hypothesis 211,418 General 191,747 b 19,671 c 28  ,876
Tabel. 2
Model Fitting Information Model -2 Log Likelihood Chi- Square df  Sig. Intercept Only 266,543 Final 211,418  55,125 4  ,000
Tabel. 3 Pseudo R-Square Cox and Snell ,465 Nagelkerke ,485 McFadden ,196
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013

## 1. Pengaruh DER terhadap rating
Dari hasil analisis variabel DER mempunyai pengaruh signifikan negatif terhadap rating. Dimana penurunan satu satuan DER akan menaikkan odd ratio sebesar  exp  -0,013  dari  rating  D,  dan sebaliknya.  Hal  ini  sesuai  dengan hipotesis  bahwa  semakin  tinggi  rasio hutang  maka  resiko  semakin  tinggi, sehingga  rating  sukuk  akan  semakin rendah.
Rasio  DER,  untuk  melihat kapasitas  perusahaan dalam  memenuhi kewajiban baik jangka pendek maupun panjang  dan  mengukur  sampai  berapa jauh aktiva perusahaan dibiayai dengan hutang.
2. Pengaruh ROA terhadap rating Dari hasil analisis variabel ROA
berpengaruh signifikan positif terhadap rating.  Dimana  satu  satuan  ROA  akan menaikkan  odd  ratio  (exp  0,02)    dari rating D. Jika semakin tinggi rasio maka semakin tinggi keuntungan bersih yang diperoleh, sehingga akan meningkatkan rating sukuk.
3. Pengaruh CR terhadap rating
Dari  hasil  analisis  variabel  CR berpengaruh signifikan positif terhadap rating. Dimana kenaikan satu satuan CR akan  menaikkan  odd  ratio  sebesar  exp 0,008      dari  rating  D.  Jika  semakin tinggi  rasio  maka  semakin  besar kemampuan perusahaan untuk
memenuhi  kewajiban  finansial  jangka pendek,  sehingga  resiko  rendah  dan rating sukuk akan meningkat.
4. Pengaruh PB terhadap rating
Dari  hasil  analisis  variabel  PB mempunyai pengaruh signifikan negatif terhadap rating sukuk. Perhitungan nilai probabilitas rating pada lampiran 3, jika terjadi  penurunan  PB  satu  satuan  akan menaikkan  odd  ratio  sebesar  exp  - 1,038E-005  untuk  rating  D.  Maka sesuai dengan hipotesis bahwa pendapatan  bunga  perusahaan  sebagai pertimbangan Pefindo dalam memberikan  peringkat  sukuk.  Dalam penyaringan  perusahaan  yang  dapat masuk menurut Dewan Syariah Nasional  (DSN)  pendapatan  bunga yang diperoleh tidak lebih dari 15%.
Dari hasil penelitian ini mempunyai hubungan negatif karena derajat ke patuhan dari  emiten  yang  memiliki  pendapat  bunga rata-rata  dari  sampel  emiten  memiliki pendapatan  bunga  kurang  dari  15%.  Oleh karena  itu  peringkat  sukuk  korporasi cenderung  memiliki  peringkat  yang  tinggi. Semakin kecil pendapatan bunga perusahaan  maka  semakin  tinggi  rating sukuk.
Dari pengaruh masing-masing variabel  dapat  dilihat  bahwa  dari  variable- variabel  tersebut  rasio  ROA  memiliki pengaruh paling besar dengan nilai estimasi
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
sebesar 0,02 dan hubungannya positif, untuk rasio  DER  memiliki  pengaruh  negatif sebesar    0,013.  CR  memiliki  pengaruh positif dengan nilai  estimasi  sebesar 0,008. Sedangkan  PB  memiliki  pengaruh  positif sebesar -1,038E-005.
Hasil tersebut berarti untuk meningkatkan  peringkat  sukuk  juga  harus meingkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan, semakin  baik  kinerja  keuangan  perusahaan semakin  baik  pula  rating  sukuk.  Dimana kinerja perusahaan dilihat dari rasio hutang perusahaan  (debt  equity  ratio),  semakin besar  rasio  semakin  besar  ketergantungan modal terhadap hutang, hal ini kurang baik jika  suatu  perusahaan  tergantung  dengan hutang.  Menurut  DSN  dana  pembiayaan atau  sumber  dana  hutang  tidak  lebih  dari 30%  dari  rasio  modalnya.  Selain  itu  dilhat dari rasio return on asset dan, semakin tinggi return on asset dan current ratio maka rating sukuk akan semakin tinggi. Bagi perusahaan yang  akan  menerbitkan  sukuk  atau  masuk dalam  Daftar  efek  syariah,  harus  memiliki pendapatan bunga dibawah 15%

## Kesimpulan dan Saran
Dari  pembahasan  diatas  dapat disimpulkan  bahwa  variabel  yang  paling berpengaruh  terhadap  rating  adalah  return on  asset,  semakin  tinggi  return  on  asset maka  rating  sukuk  akan  semakin  tinggi. Kemudian  variabel    debt  equty  ratio, semakin  tinggi  debt  equty  ratio  maka
semakin  rendah  rating  sukuk.  Sedangkan variabel lainnya mempunyai pengaruh kecil yaitu  current  ratio  dan  pendapatan  bunga. Untuk current ratio jika semakin tinggi rasio maka rating akan semakin tinggi  Sedangkan jika  pendapatan  bunga  semakin  rendah maka rating akan semakin tinggi. Sehingga untuk  meningkatkan  peringkat  sukuk  juga harus meingkatkan kinerja keuangan perusahaan, semakin baik kinerja keuangan perusahaan semakin baik pula rating sukuk. Dan bagi perusahaan yang akan menerbitkan sukuk atau masuk dalam Daftar efek  syariah,  harus  memiliki  pendapatan bunga dibawah 15%.
Implikasi dan saran dalam penelitian ini bagi emiten, untuk meningkatkan rating sukuk,  perusahaan  harus  meningkatkan pengelolaan  modal  dengan  baik  dan meminimalkan  modal  yang  berasal  dari hutang. Bagi investor, sebaiknya berinvestasi  pada  sukuk  yang  diterbitkan oleh  emiten  yang  memiliki  hutang  sedikit dan  emiten  yang  mampu  mengahasilkan keutungan yang besar.

## Daftar Pustaka
Amalia,  Luciana  Spica  dan  Vieka  Devi, (2007). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEJ, Artikel Penelitian Publikasi: Proceeding Seminar Nasional Manajemen  SMART,  Universitas Kristen Maranatha Bansung, 3
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
November  2007,  ISBN  978-979- 16976-0-6.
Brigham,  Eugene  F.  dan  Houston,  Joel  F,
(2006) ,  Dasar-Dasar  Manajemen
Keuangan, Edisi Kesepuluh , Jakarta:
Salemba Empat .
Estiyanti,  Ni  Made  dan  Gerianta  Wirawan Yasa,  (2010), Pengaruh  Faktor Keuangan  dan  Non  Keuangan  pada Peringkat  Obligasi  di  BEI, Artikel publikasi: http://sna.akuntansi.unikal.ac.id/maka lah/034-AKPM-53.pdf,  diakses  pada tanggal 21 juni 2015
Fabozzi,  Frank.  (2007). Bond  Market, Analysis, and Strategies . New Jersey: Prentice-Hall
Fachrurrizie,  Nurakhiroh  dan  Prabowo Yudo Jayanto. (2014). Pengaruh Rasio
Keuangan  Terhadap  Rating  Sukuk dengan  Manajemen    Laba  Sebagai Variabel Intervening, Accounting Analysis Journal , AAJ Vol. 3 No. 1
Ghozali, Imam. (2006). Analisis Multivariate Lanjutan Dengan Program  SPSS,  Edisi  1 ,  Badan Penerbit  Universitas  Diponegoro  : Semarang.
Hanafi,  Mamduh,  (2004), Manajemen Keuangan, Edisi 1, BPFE: Yogyakarta
Hadiasman,  Ibrahim,  (2008), Pengaruh Tingkat  Suku  Bunga,  Peringkat Obligasi,  Ukuran  Perusahaan  dan DER  terhadap  Yeild  to  Maturity Obligasi  Korporasi  di  Bursa  Efek Indonesia  Periode Tahun 2004-2006, Tesis: Universitas Diponegoro.
Ikhsan, Adhisyahfitri Evalina, M Nur Yahya dan  Saidaturrahmi,  (2012),  Peringkat Obligasi dan Faktor yang
Mempengaruhinya ,  Pekbis  Jurnal , Vol.4, No.2, Juli 2012: 115-123.
IDX.  (2012) Institute  for  Economic  and
Financial Research : Indonesian
Capital  Market  Directory (ICMD) 2012, Vol.1-2. Jakarta.
IDX.  (2014). Institute  for  Economic  and
Financial
Research : Indonesian Capital  Market  Directory (ICMD) 2014”, Vol.1-2. Jakarta.
IDX. (2013). Perusahaan Tercatat , http://www.idx.co.id/id-
id/beranda/perusahaantercatat/profilp erusahaantercatat.aspx,  diakses  pada tanggal 24 juli 2015
IDX. (2014). Perusahaan Tercatat http://www.idx.co.id/id-
id/beranda/perusahaantercatat/profilp erusahaantercatat.aspx,  diakses  pada tanggal 24 november 2015
Keown et al, (2008), Manajemen Keuangan:  Prinsip  dan  Penerapan (edisi 10, jilid 1) , Indeks: Jakarta.
Kumar, Kuldeep, & Haynes, John D, (2003),
Forecasting  Credit  Ratings  Using  an ANN  and  Statistical  Techniques, International  Journal  of  Business Studies , Vol.11 No.1, 91-108.
Lahsasna,  Ahcene  &  Lee  Sze  Lin,  (2012),
Issues  In  Islamic  Capital  Market: Islamic
Bond/ Sukuk, 3rd International Conference On Business
And Economic Research  (3rd ICBER 2012)  Proceedeing .  ISBN:  978-967- 5705-05-2.
Magreta  dan  Poppy  Nurmayanti,  (2009), Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Prediksi  Peringkat  Obligasi  Ditinjau dari  Faktor  Akuntansi  dan  Non Akuntansi, Jurnal Bisnis dan
Akuntansi Vol.  11,  No.  3,  Desember 2009, Hlm 143-154.
Manurung,  Adler  H.,  Desmon  Silitonga  , dan  Wilson  R.  L.  Tobing,  (2007), Hubungan  Rasio-Rasio  Keuangan dengan  Rating  Obligasi , Artikel penelitian, publikasi: http://www.finansialbisnis.com/Data2
Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013
/Riset/rating%20paper%20- %20Desmon.pdf, diakses pada 20 juni 2015
Nurmayanti,  Poppy  dan  Eka  Setiawati , (2012) , Bond Rating dan Pengaruhnya terhadap  Laporan  Keuangan, Pekbis Jurnal ,  Vol.4,  No.2,  Juli  2012:  95- 106.
Nafik, Muhammad HR, (2009) , Bursa Efek dan  Investasi  Syariah ,  PT  Serambi Ilmu Semesta: Jakarta.
OJK. (2015), Pengantar Daftar Efek Syariah http://www.ojk.go.id/id/kanal/syariah /data-dan-statistik/daftar-efek- syariah/default.aspx diakses pada tanggal 20 desember 2015
Pefindo,  (2013),  Perfoma  Perusahaan Tercatat, http://www.pefindo.com/index.php/fil eman/file/228,  diakses  pada  tanggal
13 juli 2015
----------,  (2013), Product  and  Services, Rating Release, Rating Announcement , http://pefindo.com/index.php/pagema n/page/ratings.php diakses pada tanggal 13 juli 2015
Prasetya, Devi, (2008), Analisis Perbedaan Kinerja  Perusahaan  Sebelum  dan Setalah Penerbitan Obligasi Syariah Ijarah di Indonesia Periode Penelitian 2003-2007 , Tesis: Universitas Indonesia
Purwaningsih,  Anna,  (2008), Pemilihan  Rasio
Keuangan  Terbaik  untuk  memprediksi
Peringkat
Obligasi:
Studi
pada
Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar di BEJ, Jurnal: Kinerja, Volume 12, No.1, Th.2008: Hal. 85-99.
PLN,  (2013),  http://pln.co.id/2011/03/profil- perusahaan/,  diakses  pada  tanggal  24 november 2015
Rahardjo,  Sapto,  2003, Panduan  Investasi Obligasi , PT. Gramedia Pustaka Utama.
Riyanto, Bambang, (1978), Dasar-dasar
Pembelanjaan Perusahaan, Yayasan Badan Penerbit Gadjah Mada: Yogyakarta. Sartono, Agus, (2001),
Manajemen Keuangan:Teori  dan  Aplikasi,  Edisi  4, BPFE: Yogyakarta.
Sudarsono,  Heri,  (2008), Bank  dan  Lembaga Keuangan Syariah: Deskripsi dan Ilustrasi,  Edisi:3, Ekonisia,  FE  UII Yogyakarta.
Sutedi,  Adrian,  (2011), Pasar  Modal  Syariah: Sarana Investasi Keuangan Berdasarkan Prinsip Syariah , Sinar Grafika: Jakarta.
Sunariyah,  (2006), Pengantar  Pengetahuan Pasar  Modal:  Edisi  Kelima, UPP  STIM YKPN: Yogyakarta.
Widarjono,  Agus,  (2010), Analisis  Statistika Multivariat Terapan, UPP STIM YKPN: Yogyakarta.
Yohanes,  Andrey,  (2012), Pengaruh  Rasio Keuangan  dan  Karakteristik  Obligasi Terhadap  Rating  Obligasi  Korporasi  di Indonesia”, Artikel penelitian publikasi : http://batik.imtelkom.ac.id/pustaka/files/ 16237/jurnal/pengaruh-rasio-keuangan- dan-karakteristik-obligasi-terhadap- rating-obligasi-korporasi-di- indonesia.pdf,  diakses  pada  tanggal  20
Juni 2015 Fatwa DSN-MUI No.32/DSN- MUI/IX/2002, tentang Obligasi Syariah