## Pengaruh Penerapan Environmentan, Social, and Governance Terhadap Nilai Perusahaan di Indonesia
Jeanice 1 , Sung Suk Kim 2*
1,2) Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Pelita Harapan jeanicevanuella@gmail.com , sungsuk.kim@uph.edu *Corresponding Author Diajukan : 29 November 2022 Disetujui : 9 Desember 2022
Dipublikasi : 1 April 2023

## ABSTRACT
The  development  of  the  application  of  environmental,  social,  and  governance  aspects  for companies continues to increase. This can be seen by the growing sustainability investment from many  companies  that  pay  attention  to  good  environmental,  social,  and  governance  aspects. Companies  in  Indonesia  that  are  listed  on  Indonesian  stock  exchange  and  implement environmental, social, and governance continue to experience an increase in massive exploitation of resources for large financial gains causing enormous environmental damage. This study aims to  investigate  the  effect  of  environmental,  social,  and  governance  on  firm  value  in  Indonesia. Firm  value  will  be  measured  using  return  on  equity  and  price  book  value.  Meanwhile, environmental,  social,  and  governance  will  be  measured  using  the  environmental,  social,  and governance index value. A total of 45 companies on the Indonesian Stock Exchange for 3 years from  2018-2020  were  used.  The  effect  of  environmental,  social,  and  governance  on  company performance is measured using a panel model after correcting violations of its assumptions. The results  showed  that  the  environmental,  social,  and  governance  variable  had  a  negative  and significant effect on return on equity and had no effect on simplified Tobin's. Companies need to improve  environmental,  social,  and  governance  performance  due  to  the  low  environmental, social,  and  governance  values  during  this  research  period.  Improved  environmental,  social,  and governance performance is expected to improve other aspects including company performance.

## Keywords: Environmental, Social, and Governance, Return on Equity

## PENDAHULUAN
Seiring  perkembangan  yang  semakin maju,  isu-isu  yang  dihadapi juga semakin bervariatif. Dewasa ini, kita menghadapi isu perang antara negara Rusia dan Ukraina yang sangat berdampak bagi  kelangsungan  perekonomian  dunia.  Dampak  yang  paling  besar  dirasakan  yakni  krisis perekonomian.  Menurut  data  dari  PBB,  perang  tersebut  telah  memperburuk  krisis  biaya  hidup secara  global.  Karena  krisis  tersebut  bertambah  parah,  maka  perusahaan  dan  industri  di  dunia semakin mengalami tekanan perekonomian pula. Namun, perusahaan yang mempunyai corporate governance akan lebih diterima dan memperoleh kepercayaan dari masyarakat karena corporate governance telah  diakui  secara  internasional.  Performa  perusahaan  yang  menerapkan corporate governance dengan  baik  dipercaya  dapat  lebih  bertahan  dalam  menghadapi  krisis  dunia. Masyarakat akan cenderung menaruh kepercayaan lebih terhadap perusahaan yang memiliki nilai ESG  yang  terpercaya  dengan  baik.  Berbeda  dengan  perusahaan  yang  tidak  memiliki  nilai  ESG, perusahaan tersebut akan lebih dipertanyakan kredibilitasnya.
Pengungkapan laporan keberlanjutan sangat berkembang hampir di seluruh dunia dan terus meningkat jumlahnya. Environmental, Social, and Governance (ESG) adalah sebuah istilah yang umumnya  digunakan  dalam Corporate  Social  Responsibility (CSR)  sebuah  perusahaan  yang diungkapkan  dalam  laporan  keberlanjutan.  Pengungkapan  ESG  bertugas  menilai  praktik-praktik dari indikator yang dikandungnya, termasuk lingkungan (E), sosial, (S) dan tata kelola perusahaan (G).
Di  Indonesia,  perkembangan  penerapan  aspek  ESG  bagi  perusahaan  juga  terus  meningkat. Hal  ini  dapat  dilihat  dengan  semakin  berkembangnya  investasi keberlanjutan  yang  menganggap penting aspek-aspek ESG yang baik. Perusahaan dengan penerapan ESG yang baik akan memiliki pengetahuan  yang  tajam  tentang  isu-isu  strategis  jangka  panjang  sehingga  mereka  dapat mengelola  tujuan  jangka  panjang  mereka.  Perusahaan  di  Indonesia  yang  tercatat  di  bursa  dan menerapkan  ESG  terus  mengalami  peningkatan  eksploitasi  besar-besaran  sumber  daya  untuk keuntungan  finansial  yang  besar  menyebabkan  kerusakan  lingkungan  yang  sangat  besar. (Syafrullah & Muharam, 2017). Maka dari itu, terdapat dukungan terhadap kebijakan dan regulasi yang  mulai  mewajibkan  seluruh  lembaga  baik  jasa  keuangan  maupun  non  keuangan  dan perusahaan- perusahaan untuk mempraktikkan sustainability report atau sustainability economic . Perusahaan  dituntut  untuk dapat  mengungkapkan informasi  yang  lebih  transparan  dan valuable . Untuk itu, pengungkapan CSR ( Corporate Social Responsibility ) yang dilakukan oleh perusahaan disamping  sistem  manajemen  perusahaan  ( Good  Corporate  Governance )  merupakan  faktor penting  bagi  keberhasilan  perusahaan.  Tidak  dapat  dilihat  dari  aspek  keuangan  saja  yang diperhatikan  oleh  investor,  ESG  juga  memiliki  potensi  dan  dampak  jangka  panjang  yang  dapat diberikan  dalam  investasi  tidak  hanya  terbatas  kepada  pemegang  saham,  namun  kepada  para pemangku  kepentingan  juga  (Almeyda  &  Darmansyah,  2019).  Akan  tetapi,  kemampuan perusahaan  untuk  berhadapan  dengan  perkembangan  zaman  tidak  cukup  hanya  dengan menggunakan  pengungkapan  CSR.  Untuk  itu,  kinerja  ESG  digunakan  sebagai  tolok  ukur pembangunan berkelanjutan dalam  keputusan bisnis (Almeyda & Darmansyah, 2019). Tentunya dengan pengungkapan ESG menjadi sesuatu yang dapat dijadikan tolok ukur keberhasilan suatu perusahaan  sebagai  syarat  pemenuhan  kewajiban  tanggung  jawab social dan environment perusahaan tersebut.
Dalam penelitian ini, akan dibahas mengenai bagaimana pengaruh penerapan ESG terhadap nilai perusahaan. Nilai perusahaan akan diukur dengan menggunakan Return on Equity dan Price Book Value . Sedangkan ESG akan diukur menggunakan nilai indeks ESG dari tahun 2018-2020.

## STUDI LITERATUR
Environmental, Social, and Governance
Selama  dua  dekade  terakhir,  pengungkapan  laporan  keberlanjutan  sangat  berkembang hampir di seluruh dunia dan terus meningkat jumlahnya. Environmental, Social, and Governance (ESG)  adalah  sebuah  istilah  yang  umumnya  digunakan  dalam Corporate  Social  Responsibility (CSR)  sebuah  perusahaan  yang  diungkapkan  dalam  laporan  keberlanjutan.  ESG  akhir-akhir  ini sedang menjadi pusat perhatian. Selain dari aspek keuangan yang diperhatikan oleh investor, ESG juga  memiliki  potensi  dan  dampak  jangka  panjang  yang  dapat  diberikan  dalam  investasi  tidak hanya  terbatas  kepada  pemegang  saham,  namun  kepada  para  pemangku  kepentingan  juga (Almeyda  &  Darmansyah,  2019).  Perusahaan  dengan  penerapan  ESG  yang  baik  akan  memiliki pengetahuan  yang  tajam  tentang  isu-isu  strategis  jangka  panjang  sehingga  mereka  dapat mengelola tujuan  jangka  panjang  mereka.  Informasi ESG  dapat mengarahkan  perkiraan  analisis menjadi  lebih  tepat  sasaran  dan  realistis.  Manajemen  perusahaan  juga  memiliki  kemungkinan informasi  yang  lebih  tepat    untuk  ditangani  dan  hasil  yang  dapat  melampaui  target  pasarnya (Tarmuji,  Maelah,  &  Tarmuji,  2016).  Perkembangan  perusahaan  yang  semakin  besar  membuat semakin  seringnya  pula  konflik  yang  dapat  terjadi  di  antara  prinsipal  dan  agen  karena  adanya perbedaan  pola  pikir  masing-masing  dan  juga  kepentingan  yang  menonjol.  Pemilik  perusahaan tentu  terkadang  memiliki  pemikiran  yang  berbeda  dengan  para  manajer  (Jensen  &  Meckling, 1976). Pemegang saham menaruh perhatian lebih terhadap sustainability sebuah perusahaan yang dapat  dibuktikan  dengan  ESG  dalam sustainability  report (Connelly,  2011).  Solusi  yang  tepat untuk  mengurangi  konflik  dalam  keagenan  ini  adalah  dengan  adanya  kepemilikan  manajerial dalam good  corporate  governance .  Dengan  kepemilikan  manajerial,  jajaran  manajemen  yang memiliki  saham  dapat  berperan  sebagai  pemegang  saham  dan  turut  serta  dalam  pengambilan keputusan  di  dalam  perusahaan.  Disebutkan  juga  bahwa  pemegang  saham  menaruh  perhatian lebih  terhadap  sustainability  sebuah  perusahaan  yang  dapat  dibuktikan  dengan  ESG  dalam sustainability report (Connelly, 2011).
Terdapat sebuah teori dimana adanya sebuah perspektif dari para pemegang saham mengenai kemampuan  perusahaan  untuk  mendapatkan  nilai  perusahaan  yang  lebih  di  masa  depan. Manajemen perusahaan bertanggungjawab atas informasi ini terhadap pemegang saham (Spence, 1973).  Laporan  keuangan  perusahaan  sangat  penting  dan  berfungsi  sebagai  petunjuk  bagi  para pemegang  saham.  Dapat  juga  digunakan  sebagai  bahan  inti  dalam  mempertimbangkan  dan mengambil  keputusan  investasi.  Informasi  yang  lebih  baik  mengenai  perusahaan  tersebut  dapat mendorong  pemegang  saham  untuk  dapat  mengkomunikasikan  informasi  ini  kepada    calon investor  agar  harga  saham  perusahaan  bisa  naik  (Moeljadi  &  Supriyati,  2014).  Informasi  yang diterima  oleh  para  pemegang  saham  tidak  hanya  mengenai  kinerja  keuangan  yang  diwakilkan oleh  laba  perusahaan,  namun  dewasa  ini  dibuktikan  juga  bahwa  informasi sustainability perusahaan dapat mempengaruhi keputusan investasi jangka panjang dari para pemegang saham (Moratis, 2018).

## Pengaruh ESG terhadap Nilai Perusahaan
Dalam teori neoklasik disebutkan bahwa hubungan antara ESG dan hasil ekonomi itu secara konsisten  negatif.  Isu  variabel  ESG  yang  berdampak  pada  kinerja  perusahaan  khususnya keuangan  menjadi  topik  yang  sangat  kontroversial  (Vance,  1975).  Seiring  berjalannya  waktu, ESG  mulai  diperhatikan  oleh  para  pengambil  keputusan  yang  memperhatikan  etika  perusahaan dan  akuntabilitas  sosial  khususnya  dalam  pengelolaan  lingkungan  (Lamond,  2007).  Dalam hubungan  antara  kinerja  keuangan  investasi  dan  pengelolaan  lingkungan,  perusahaan  umumnya percaya  bahwa  penghematan  biaya  dalam  program  lingkungan  dapat  memberikan  keunggulan atau  mencapai  kepuasan  pelanggan  yang  lebih.  Sebaliknya,  apabila  perusahaan  berinvestasi dalam  pengelolaan  lingkungan  yang  buruk  baik  karena  inefisiensi  maupun  investasi  yang  tidak diperlukan, kinerja perusahaan akan terkena dampak negatifnya.
Kegiatan pembangunan berkelanjutan diharapkan dapat mendorong adanya permintaan yang lebih  banyak  menegenai  produk  dan  layanan  dari  perusahaan  yang  akan  meningkatkan pertumbuhan  perusahaan  dan  menurunkan  risiko  bisnis  (Buallay,  2019).  Ketika  permintaan mengenai  produk  dan  layanan  perusahaan  meningkat,  maka  meningkat  pula  produksi  yang dilakukan  oleh  perusahaan.  Peningkatan  produksi  tersebut  membawa  dampak  bagi  perusahaan yaitu  meningkatnya  biaya  yang  harus  dikeluarkan  oleh  perusahaan.  Namun,  ESG  membawa dampak yang cukup positif bagi perusahaan. Dengan adanya pengungkapan laporan keberlanjutan baik  didalamnya  berisi  informasi  keuangan  maupun  non  keuangan,  informasi  seputar  kinerja perusahaan dapat diberikan dan dipertanggunjawabkan kepada para pemegang saham untuk dapat memuaskan  tuntutan  pemegang  saham.  Pengungkapa  ESG  yang  memiliki  respon  positif  dari masyarakat  dapat  meningkatkan  investasi  modal  yang  dapat  diperoleh.  Hal  ini  juga  berarti perusahaan  dapat  menggunakan  penambahan  modal  tersebut  untuk  lebih  lagi  meningkatkan produksi, meningkatkan penjualan, juga profitabilitas perusahaan yang dapat meningkat (Safriani & Utomo, 2020).
Hubungan yang ingin diungkapkan dalam penelitian ini adalah penerapan ESG berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan,  sehingga  skor  ESG  yang  tinggi  akan  menghasilkan  kinerja perusahaan  yang  tinggi.  Temuan  empiris  yang  dilakukan  oleh  (Buallay,  2019),  (Safriani  & Utomo,  2020),  (Fatemi,  Glaum,  &  Kaiser,  2018),  dan  (Shakil,  Mahmood,  Tasnia,  &  Munim, 2019) mendukung bahwa ESG berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Sehingga hipotesis yang dapat ditarik sebagai berikut:
H1 : ESG berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan memiliki  sustainability  report  dari  tahun  2018-2020.  Penelitian  ini  menjaring  data  dengan beberapa kriteria: 1) Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) atau yang memiliki sustainability report pada tahun 2018-2020, 2) Perusahaan tidak mengalami delisting pada tahun 2018-2020,  3)  Perusahaan  yang  memiliki  laporan  keuangan  lengkap.  Informasi  rasio  keuangan
diambil dari laporan keuangan perusahaan dan IDN Financials. Sedangkan untuk informasi ESG score diambil dari BGK ESG Index .
Bentuk  persamaan  regresi  yang  dapat  dirumuskan  berdasarkan  hipotesis  yang dikembangkan adalah sebagai berikut:
Model empiris 1 :
𝑅𝑂𝐸 𝑖𝑡 =   𝛽 0 + 𝛽 1 𝐸𝑆𝐺 𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝐿𝑁𝑇𝐴 𝑖𝑡 +   𝛽 3 𝐿𝑁𝐴𝐺𝐸 𝑖𝑡 +   𝛽 4 𝐼𝑁𝐷 𝑖𝑡 +   𝛽 5 𝐷𝐴𝑅 𝑖𝑡 + 𝛽 6 𝑆𝐺 𝑖𝑡 + 𝜀 𝑖𝑡
Model empiris 2 :
𝑃𝐵𝑉 𝑖𝑡 =   𝛽 0 + 𝛽 1 𝐸𝑆𝐺 𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝐿𝑁𝑇𝐴 𝑖𝑡 +   𝛽 3 𝐿𝑁𝐴𝐺𝐸 𝑖𝑡 +   𝛽 4 𝐼𝑁𝐷 𝑖𝑡 +   𝛽 5 𝐷𝐴𝑅 𝑖𝑡 + 𝛽 6 𝑆𝐺 𝑖𝑡 + 𝜀 𝑖𝑡
Penelitian  ini  dilakukan  menggunakan  analisis  uji  asumsi  klasik  dan  menggunakan  alat ukur  SPSS.  Uji  yang  akan  dilakukan  yaitu  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi.

## HASIL
Dengan  mengacu  kepada  kriteria-kriteria  sampel  yang  telah  ditentukan,  maka  sampel perusahaan dan total observasi untuk penelitian ini adalah sebagai berikut:
Tabel 2. Kriteria Sampel dan Total Observasi Kriteria Jumlah Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan    memiliki sustainability report pada tahun 2018-2020 98 Perusahaan yang tidak selalu listing periode tahun 2018-2020 (1) Perusahaan  yang  tidak  memiliki sustainability  report yang  lengkap  periode tahun 2018-2020 (42) Perusahaan  yang  tidak  memiliki  laporan  keuangan    yang  lengkap  periode tahun 2018-2020 (6) Perusahaan yang memilik i data outlier (4) Total Perusahaan 45 Total Observasi (3 periode tahun x 45 perusahaan) 135
…………………………………………………………………………………………
Tabel  2.  memperlihatkan  jumlah  sampel  perusahaan  untuk  penelitian  ini  sebanyak  45 perusahaan  dengan  total  observasi  sebanyak  135  perusahaan.  Statistik  deskriptif  sebagaimana terlihat  dari  Tabel  3.  dari  masing-masing  variabel  menunjukkan  bahwa  variabel  ESG  memiliki nilai  rata-rata  sebesar  0,247  (24,7%)  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  ESG disclosure pada perusahaan  di  Indonesia  yang  diteliti  saat  ini  masih  rendah  karena  masih  di  bawah  50  persen (Alfaruq, 2021).  Variabel PBV  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  1,225  artinya  bahwa  perusahaan yang memiliki ESG disclosure dan diteliti saat ini, memiliki nilai pasar yang tinggi dikarenakan memiliki nilai PBV diatas 1.
Variabel  total  aset  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  155.746.297,16  rupiah  dan  cenderung mengalami  pertumbuhan  total  asset  13.85%  yang  dapat  diartikan  bahwa  perusahaan  yang memiliki  ESG disclosure dan  diteliti  saat  ini,  memiliki  asset  yang  besar  dan  cenderung
mengalami  pertumbuhan  positif  selama  tiga  tahun  (2018  –  2020).  Variabel  umur  perusahaan memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  19,47  tahun  yang  dapat  diartikan  bahwa  perusahaan  yang memiliki  ESG disclosure dan  diteliti  saat  ini,  memiliki  waktu  operasional  yang  sudah  lama sehingga memiliki pengalaman yang baik.
Terkait dengan variabel sektor industri, mayoritas perusahaan yang memiliki sustainability report berasal  dari  sektor  non-finansial  sebanyak  30  perusahaan  sedangkan  sektor  finansial sebanyak  15  perusahaan,  artinya  bahwa  masih  banyaknya  perusahaan  dari  sektor  non-finansial yang  belum  menjalankan  ESG disclosure mengingat  proporsi  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI mayoritas berasal dari sektor non-finansial. Variabel DAR memiliki nilai rata-rata sebesar 0,610 artinya  bahwa  mayoritas  perusahaan  yang  menjalankan  ESG disclosure sebagian  besar  aset perusahaannya  adalah  hasil  pembiayaan  dari  hutang  (lebih  dari  50%).  Variabel sales  growth memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0,124  (atau  12,4%)  artinya  bahwa  mayoritas  perusahaan  yang menjalankan  ESG disclosure sebagian  besar  memiliki  pertumbuhan  penjualan  yang  positif selama tiga tahun penelitian (2018 -2020).
Tabel 3. Statistika Deskriptif Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation PBV 135 0.210 4.61 1.225 0.779 ROE 135 -0.233 0.925 0.091 0.110 ESG 135 0.023 0.863 0.247 0.177 LNTA 135 13.254 21.137 17.727 1.603 Usia 135 4 38 19.470 8.816 IND 135 0 1 0.333 0.473 DAR 135 0.109 0.890 0.610 0.230 SG 135 -0.896 9.235 0.124 0.841

## …………………………………………………………………………………….
Penelitian ini mendasarkan teknik analisis datanya kepada regresi Ordinary Least Square , oleh  karena  itu  uji  asumsi  klasik  perlu  dijalankan  sebagai  usahanya  untuk  memenuhi  asumsi terdapatnya hubungan linier antar variabel. Uji asumsi klasik dilakukan terhadap model empiris 1 dan  model  empiris  2  yang  berupa  uji  normalitas  dengan  menggunakan  Kolmogorov  Smirnov. Hasilnya menunjukkan data berdistribusi normal pada kedua model empiris. Uji multikolinieritas dilakukan  dengan  menggunakan  nilai tolerance dan  VIF.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa  semua variabel  bebas  dan  kontrol  bebas  dari  gejala  multikolinieritas  pada  kedua  model  tersebut.  Uji heteroskedastisitas  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  glejser  dimana  model  empiris  1  dan  2 tidak terjadi gejala heteroskedastisitas. Uji autokorelasi dilakukan dengan menggunakan runs test menunjukkan tidak terjadi gejala autokorelasi pada model empiris 1 dan 2.
Hasil uji asumsi klasik menyatakan bahwa model empiris 1 dan model empiris 2 memenuhi asumsi  terdapatnya  hubungan  linier  antar  variabel  sehingga  dapat  dilanjutkan  untuk  uji  statistik selanjutnya. Berikut ini adalah hasil uji statistik untuk pembuktian hipotesis atas model empiris 1 dan model empiris 2:
……………………………………………………………………………………………………….
Tabel 4. Pengaruh ESG terhadap Nilai Perusahaan
Variabel ROE PBV Koef. regresi ρ value Koef. regresi ρ value ESG -0.111 0.039 -0.282 0.438 LNTA -0.005 0.554 0.190 0.001 LNAGE -0.036 0.070 -0.015 0.912 IND 0.095 0.002 0.261 0.193 DAR -0.170 0.006 -1.875 0.000 SG 0.004 0.719 -0.123 0.103 Ttl Obsv. 135 135 Adj. R2 0.083 0.157 F statistic (p-value) 3.021 (0.009) 5.165 (0.000)
…… Berdasarkan  Tabel  4.  dapat  terlihat  bahwa  model  empiris  1  variabel  ESG  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  ROE.  Secara  simultan,  uji  F  menunjukkan  bahwa  variabel  ESG dan  variabel  kontrol  (LNTA,  LNAGE,  IND,  DAR  dan  SG)  berpengaruh  signifikan.  Untuk variabel kontrol pada model empiris 1 ini, hanya variabel sektor industri (IND) yang berpengaruh positif signifikan dan financial leverage (DAR) yang berpengaruh negatif signifikan.
Model empiris 2 menunjukkan bahwa variabel ESG tidak berpengaruh signifikan dan negatif terhadap  PBV.  Secara  simultan,  uji  F  menunjukkan  bahwa  variabel  ESG  dan  variabel  kontrol (LNTA,  LNAGE,  IND,  DAR  dan  SG)  berpengaruh  signifikan.  Untuk  variabel  kontrol  pada model  empiris  2  ini,  hanya  variabel firm  size (LNTA)  yang  berpengaruh  positif  signifikan  dan financial leverage (DAR) yang berpengaruh negatif signifikan.

## PEMBAHASAN
Pembangunan  berkelanjutan  dan  pelaporan  keberlanjutan  ( sustainability  reporting )  telah dianggap  sebagai  aspek  penting  dari  pengembangan  ekonomi  suatu  negara.  Hal  ini  dibuktikan dengan semakin banyaknya penelitian tentang dampak kinerja ESG terhadap aspek lain, terutama tentang  bagaimana  hal  itu  memengaruhi  kinerja  perusahaan  ( firm  value )  dengan  tujuan mendorong  perusahaan di seluruh  dunia  untuk mulai mematuhi  pelaporan  keberlanjutan (Junius et.al.,  2020).  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  membuktikan  adanya  pengaruh  positif  kinerja  ESG terhadap firm value . …………………………………………………………………………..
Penelitian  tentang  kinerja  ESG  biasanya  dilakukan  di  negara-negara  maju,  sehingga diperlukan penelitian lebih lanjut mengenai kinerja ESG di negara-negara berkembang (Tarmuji, Maelah, & Tarmuji, 2016). Penelitiannya dilakukan terhadap Malaysia, Indonesia, Singapura, dan Thailand  untuk  melihat  apakah  terdapat  perbedaan  kinerja  ESG  jika  penelitian  dilakukan  di negara  berkembang.  Selain  itu,  pemilihan  negara  berkembang  diharapkan  dapat  memperluas cakupanliteratur. …………………………………………………………………………………… Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  model  empiris  1  variabel  ESG  berpengaruh signifikan  terhadap  ROE  tetapi  bersifat  negatif  artinya  hipotesis  ditolak.  Pada  model  empiris  2 juga  menunjukkan  hasil  yang  serupa  bahwa  variabel  ESG  tidak  berpengaruh  signifikan  dan negatif  terhadap  PBV.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  (Junius,  Adisurjo, Rijanto,  &  Adelina,  2020);  (Ahmed,  2021);  dan  (Ramasamy,  Ting,  &  Yeung,  2007)  yang mencoba melihat  adanya  pengaruh  yang  positif antara  kinerja  ESG  terhadap firm  value (kinerja perusahaan).  Temuan  empiris  dari  berbagai  penelitian  tersebut  menunjukkan  tidak  adanya relevansi  atas  penilaian  kinerja  ESG  terhadap  firm  value  (kinerja  perusahaan)  dalam  konteks penerapan  pelaporan  keberlanjutan  ( sustainability  reporting )  di  negara-negara  berkembang ( developing countries ).
Pengukuran  atas  nilai  rata-rata  kinerja  ESG  perusahaan  Indonesia  yang  termasuk  dalam penelitian ini masih dapat dikatakan rendah yaitu 24,7%. Hasil ini dapat memperkuat bukti bahwa penerapan sustainability  reporting di  Indonesia  masih  lemah.  Ditambah  pula hanya  98  dari  713 (atau sekitar 13,74%) perusahaan  yang listing di BEI membuat sustainability reporting di tahun 2020. Lebih jauh, dalam hasil penelitian ini ditunjukkan bahwa informasi tentang ESG Score atau kegiatan  pembangunan  berkelanjutan  yang  dilakukan  oleh  perusahaan-perusahaan  di  Indonesia tidak  mampu  meningkatkan  (model  empiris  2),  lebih  kontradiktif  justru  mengurangi  nilai  pasar perusahaan (model empiris 1).
Hal  ini  diduga  terjadi  karena  baik  itu  konsumen,  karyawan,  dan  pemangku  kepentingan lainnya  belum  melihat  adanya  nilai lebih pada  aktivitas  tanggung jawab  sosial  perusahaan  yang terwujud  melalui  penerapan sustainability  reporting .  Penelitian  Chou  &  Chen  (2004) menyebutkan bahwa untuk negara-negara Asia, sebagian besar konsumen sensitif terhadap harga, bukan  terhadap  isu  pembangunan  berkelanjutan  ataupun  tanggung  jawab  sosial  perusahaan. Dalam survei perilaku pembelian konsumen di Malaysia, Ahmed (2003) menemukan bahwa 85% responden menganggap harga dan kualitas dari sebuah produk sebagai faktor penting berpengaruh yang  mempengaruhi  keputusan  dalam  membeli  produk.  Hanya  3%  yang  menganggap  aktivitas CSR perusahaan sebagai faktor penting dalam keputusan pembelian mereka.
Hasil  ini  mungkin  dapat  menyiratkan  bahwa  konsumen  di  negara  berkembang  seperti Indonesia  mungkin  tidak  menghargai  tanggung  jawab  sosial  perusahaan  dan  tidak  bersedia membayar premi atau bahkan berjanji setia pada produk atau layanan karena sifat tanggung jawab sosial perusahaan yang dilakukannya (aktif membuat sustainability reporting ). Dengan kata lain, pendapatan  marjinal  yang  diperoleh  perusahaan  yang  aktif  membuat sustainability  reporting tidaklah  besar  (Ramasamy,  Ting,  &  Yeung,  2007).  Suatu  perusahaan  mampu  meningkatkan keuntungan  atau  tidak  dengan  menjadi  aktif  dalam  membuat sustainability  reporting akan tergantung  pada  biaya  marjinal  kegiatan  CSR,  yang  justru  dapat  mengurangi  profitabilitas perusahaan (model empiris 1).

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  yang  telah  dilakukan  menunjukkan  bahwa:  Kinerja  ESG berpengaruh  negative  dan  signifikan  terhadap  ROE  pada  model  empiris  1.  Secara  simultan, menunjukkan  bahwa  variabel  ESG  dan  variabel  kontrol  (LNTA,  LNAGE,  IND,  DAR  dan  SG) berpengaruh  signifikan.  Terkait  dengan  variabel  kontrol  pada  model  empiris  1,  sektor  industri (IND)  berpengaruh  positif  signifikan  dan financial  leverage (DAR)  berpengaruh  negatif signifikan, sedangkan firm size , firm age , dan sales growth tidak berpengaruh signifikan.
Kinerja ESG tidak berpengaruh signifikan dan negatif terhadap PBV pada model empiris 2. Secara simultan, menunjukkan bahwa variabel ESG dan variabel kontrol (LNTA, LNAGE, IND, DAR  dan  SG)  berpengaruh  signifikan.  Terkait  dengan  variabel  kontrol  pada  model  empiris  2, firm  size (LNTA)  berpengaruh  positif  signifikan  dan financial  leverage (DAR)  berpengaruh negatif  signifikan,  sedangkan  sektor  industri, firm  age ,  dan sales  growth tidak  berpengaruh signifikan. Bagi perusahaan perlu meningkatkan kinerja ESG dikarenakan masih rendahnya nilai ESG  selama  periode  penelitian  ini.  Peningkatan  kinerja  ESG  diharapkan  dapat  meningkatkan aspek lainnya termasuk di dalamnya kinerja perusahaan.

## REFERENSI
Ahmed, e. (2021). How do Stock Market Participants Value ESG Performance? Evidence from Middle Eastern and North African Countries. Global Business Review .
Almeyda,  R.,  &  Darmansyah,  A.  (2019).  The  Influence  of  Environmental,  Social,  and Governance  (ESG)  Disclosure  on  Firm  Financial  Performance. IPTEK  Journal  of Proceeding Series No. (5) , 278-290.
Buallay,  A.  (2019).  Is  sustainability  reporting  (ESG)  associated  with  performance?  Evidence from  the  European  banking  sector. Management  of  Environmental  Quality  An International Journal .
Connelly, B. L. (2011). Signaling Theory: A Review and Assessment. Journal of Management .
Fatemi, A., Glaum, M., & Kaiser, S. (2018). ESG performance and firm value: The moderating role of disclosure. Global Finance Journal , 45-64. Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).  THEORY  OF  THE  FIRM:  MANAGERIAL BEHAVIOR,  AGENCY  COSTS  AND  OWNERSHIP  STRUCTURE. Journal  of Financial Economics , 305-360.
Junius, D., Adisurjo, A., Rijanto, A., & Adelina, Y. E. (2020). The Impact of ESG Performance to Firm Performance and Market Value. Jurnal Aplikasi Akuntansi , 21-41.
Lamond, G. (2007). “What is A Crime". Oxford Journal of Legal Studies , 609-632.
Moeljadi,  &  Supriyati,  T.  (2014).  Factors  Affecting  Firm  Value:  Theoretical  Study  on  Public Manufacturing  Firms  in  Indonesia. South  East  Asia  Journal  of  Contemporary  Business, Economics, and Law , 6-15.
Moratis,  L.  (2018).  Signalling  Responsibility?  Applying  Signalling  Theory  to  The  ISO  26000
Standard for Social Responsibility. Sustainability-Switzerland , 1-20.
Ramasamy, B., Ting, H., & Yeung, M. (2007). Does it Pay to be Good in Developing Countries? The Relationship Between CSR and Financial Performance in Malaysia. Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance , 21-36.
Safriani,  M.  N.,  &  Utomo,  D.  C.  (2020).  PENGARUH  ENVIRONMENTAL,  SOCIAL, GOVERNANCE  (ESG)  DISCLOSURE  TERHADAP  KINERJA  PERUSAHAAN. Diponegoro Journal of Accounting, vol. 9, no. 3 .
Shakil, M. H., Mahmood, N., Tasnia, M., & Munim, Z. H. (2019). Do environmental, social and governance  performance  affect  the  financial  performance  of  banks?  A  cross-country study of emerging market banks. Management of Environmental Quality An International Journal , 1331-1344.
Spence, M. (1973). Job Market Signaling. The Quarterly Journal of Economics, Vol. 87, No. 3 , 355-374.
Syafrullah, S., & Muharam, H. (2017). ANALISIS PENGARUH KINERJA
ENVIRONMENTAL, SOCIAL, DAN GOVERNANCE (ESG) TERHADAP ABNORMAL  RETURN  (Studi  pada  Perusahaan  Indonesia  dan  Malaysia  yang mengungkapkan ESG score dan terdaftar pada Bursa Efek Indonesia dan Bursa Malaysia Tahun 2010-2015). Diponegoro Journal of Management , 222-235.
Tarmuji, I., Maelah, R., & Tarmuji, N. H. (2016). The The Impact of Environmental, Social and Governance  Practices  (ESG)  on  Economic  Performance:  Evidence  from  ESG  Score. International Journal of Trade, Economics, and Finance, Vol. 7, No. 3 , 67-74.
Vance. (1975). Are Socially Responsible Firms Good Investment Risks. Management Review , 18- 24.