Abstrak —Pasar modal memiliki peran strategis dalam pertumbuhan ekonomi di suatu negara. Hal itu dikarenakan pasar modal merupakan bagian penting dari lembaga keuangan. Investor yang berinvestasi di pasar modal memiliki tujuan untuk mendapatkan keuntungan yang maksimal dengan risiko  yang minimal, untuk mendapatkan hal tersebut diperlukan pembentukan portofolio yang baik. Portofolio merupakan kumpulan aset investasi yang perlu dikelola dengan baik dengan tujuan meminimalkan risiko. Evaluasi kinerja portofolio bertujuan untuk menilai portofolio yang telah di bentuk memiliki kinerja yang baik sesuai dengan tujuan investasi. Model Sharpe adalah perhitungan yang mengukur tingkat risiko. Penelitian ini bertujuan untuk menilai portofolio yang telah dibentuk dengan melakukan perhitungan secara total  risiko  serta mengetahui portofolio yang terbentuk dari perusahaan yang konsisten terdaftar pada indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia periode 2019-2020. Pembentukan portofolio dipilih berdasarkan hasil tingkat pengembalian saham individu yang memiliki nilai lebih besar daripada hasil tingkat pengembalian pasar.  Hasil penelitian menunjukkan bahwa portofolio tahun 2020 semester 2 memiliki kinerja yang paling baik diantara portofolio lainnya.
Kata Kunci —Pasar Modal, Evaluasi Kinerja Portofolio, Indeks LQ45, Model Sharpe.

## I. PENDAHULUAN
NDONESIA  memiliki peluang investasi yang sangat tinggi, hal itu dikarenakan adanya berbagai program pembangunan dan pengembangan yang akan dilakukan. Hal tersebut secara tidak langsung akan menaikkan nilai saham di pasar modal Indonesia. Pasar modal merupakan bagian dari pasar uang yang berkontribusi sangat penting dalam suatu negara untuk menjalankan fungsi ekonomi dan fungsi keuangan, maka dari itu investor harus mengambil keputusan yang tepat agar peluang investasi tersebut dapat dipergunakan sebaik mungkin. Investor saat ini juga banyak yang memilih saham sebagai jenis investasi yang dimiliki. Banyak investor khususnya pemula menganggap bahwa berinvestasi harus pada saham yang memiliki return tinggi, padahal dibalik return yang tinggi terdapat risiko yang sama besarnya dengan return yang diterima, sehingga keuntungan yang didapatkan tidak optimal.
Portofolio adalah sekumpulan dari beberapa investasi para investor yang dibentuk dengan tujuan meminimalkan risiko. Sekumpulan investasi ini bisa berupa saham, obligasi, tanah, properti, dan jenis investasi lainnya. Portofolio saham di bentuk untuk return yang maksimal dengan risiko  yang seminimal mungkin  [1]. Return yang diperoleh ketika berinvestasi dapat berupa deviden atau pembagian hasil keuntungan bersih suatu perusahaan kepada investor perusahaan tersebut dan capital gain atau keuntungan yang didapatkan dari hasil transaksi saham. Semua kegiatan yang
dapat menghasilkan uang selalu memiliki risiko, begitu pula dengan kegiatan investasi. Risiko  merupakan simpangan antara tingkat pengembalian yang diharapkan dengan tingkat pengembalian aktual, oleh karena itu portofolio perlu dilakukan evaluasi. Evaluasi kinerja portofolio merupakan bentuk dari proses penilaian hasil kerja portofolio yang bertujuan untuk menilai apakah portofolio yang telah dibentuk memiliki kinerja yang baik dan sesuai dengan tujuan investasi [2].
Kinerja portofolio dapat diukur dengan menggunakan 3 model pengukuran, yaitu model Sharpe, model Treynor, dan model Jensen. Model Sharpe merupakan perhitungan yang mengukur tingkat total risiko.  Risiko  total adalah hasil penjumlahan dari risiko sistematis dan risiko tidak sistematis. Berbeda dengan model Treynor dan model Jensen, yang hanya menggunakan perhitungan risiko sistematis saja untuk mengukur kinerja portofolio. Risiko  sistematis merupakan risiko yang bersifat eksternal atau diluar kendali perusahaan atau korporasi, risiko  ini disebut juga risiko  pasar ( market risk ) contohnya risiko  suku bunga, nilai kurs, inflasi, dll. Risiko tidak sistematis merupakan jenis risiko yang bersifat internal atau dapat dikendalikan oleh perusahaan, contohnya adalah peningkatan atau penurunan penjualan, korupsi manajemen, kebangkrutan, dll. Dalam melakukan evaluasi kinerja portofolio sebaiknya melakukan evaluasi secara total. Hal ini bertujuan agar hasil kinerja dari portofolio dapat diketahui oleh investor secara keseluruhan. Investor dapat mengetahui apa yang menjadi kekurangan dan kelebihan dari portofolio yang telah dibentuk, kurang maksimal apabila melakukan evaluasi hanya dari satu sisi risiko saja [3].
Bursa Efek Indonesia (BEI) memiliki beberapa indeks saham, salah satunya adalah indeks LQ45. Saham LQ45 memiliki karakteristik yang hampir sama satu sama lain dalam banyak aspek meliputi nilai kapitalisasi pasar yang tinggi, kondisi keungan perusahaan serta prospek pertumbuhan yang baik, frekuensi serta jumlah hari perdagangan transaksi pasar reguler yang tinggi dan secara berkala diseleksi dengan objektif oleh BEI.

## II. STUDI LITERATUR

## A. Investasi
Investasi adalah komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh keuntungan di masa dating  [4]. Investasi dilakukan oleh seseorang dengan maksud agar pada masa datang, sejumlah dana atau sumberdaya lainnya yang telah diinvestasikan dapat menghasilkan sejumlah keuntungan. B. Return Return adalah tingkat pengembalian, jika membahas tentang investasi, return merupakan tingkat pengembalian

## Evaluasi Kinerja Portofolio pada Saham Perusahaan LQ-45 Periode 2019-2020 Menggunakan Model Sharpe
Akhmad Yuzfa Salvian Idris, Mike Prastuti, dan Bambang Hadi Santoso Dwijosumarno Departemen Statistika Bisnis, Institut Teknologi Sepuluh Nopember (ITS) e-mail : bambanghadisantoso@stiesia.ac.id
I
dari hasil keuntungan yang telah didapatkan dari berinvestasi. Return dibedakan menjadi dua. Return dapat berupa return aktual ( realized return ) yang sudah terjadi atau return yang diharapkan ( expected return ) yang belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang [5]. Rumus untuk pengukuran return saham individu ditunjukkan pada persamaan 1.
𝐸𝐸 ( 𝑅𝑅 𝑡𝑡 ) = ( 𝑃𝑃 𝑡𝑡 −𝑃𝑃 𝑡𝑡−1 ) +𝐷𝐷 𝑡𝑡 𝑃𝑃 𝑡𝑡−1 (1) Keterangan  : 𝐸𝐸 ( 𝑅𝑅 𝑡𝑡 ) = Ekspektasi return 𝑃𝑃 𝑡𝑡 = Harga penutupan saham pada waktu ke- t 𝑃𝑃 𝑡𝑡−1 = Harga penutupan saham pada waktu ke- t -1 𝐷𝐷 𝑡𝑡 = Deviden yang diberikan Return yang positif menunjukkan bahwa investor mengalami Capital Gain, artinya harga jual sebuah instrumen investasi lebih besar daripada harga belinya. Return yang negatif menunjukkan bahwa investor mengalami Capital Loss, yang artinya harga jual sebuah instrument investasi lebih kecil daripada harga belinya.

## C. Risiko
Investor seharusnya tidak saja mengetahui berapa besar return yang akan diterima, namun juga harus mengetahui berapa besar risiko  yang akan diterima jika return yang diharapkan tidak sesuai dengan harapan. Risiko merupakan besarnya penyimpangan antara tingkat pengembalian yang diharapkan ( expected return ) dengan tingkat pengembalian actual [5]. Rumus untuk pengukuran risiko saham individu ditunjukkan pada persamaan 2.
𝜎𝜎 𝑡𝑡 = � ∑ ( 𝑅𝑅 𝑡𝑡 −𝐸𝐸 ( 𝑅𝑅 𝑡𝑡 )) 2 𝑛𝑛 𝑡𝑡=1 𝑛𝑛−1 (2)
Keterangan : 𝜎𝜎 𝑡𝑡 = Tingkat risiko saham pada waktu ke- t 𝑅𝑅 𝑡𝑡 = Return actual pada waktu ke- t 𝐸𝐸 ( 𝑅𝑅 𝑡𝑡 ) = Ekspektasi return saham individu pada waktu ke- t .

## D. Portofolio
Portofolio adalah sekumpulan proyek atau kombinasi investasi yang dimiliki oleh perusahaan untuk mengurangi risiko  [6]. Pengertian tersebut dapat disimpulkan bahwa portofolio adalah sekumpulan dari beberapa bentuk investasi yang dilakukan oleh para investor dengan tujuan untuk meminimalkan risiko. Portofolio dibentuk dari sekumpulan beberapa aset yang dipilih dengan harapan akan menjadi sebuah portofolio yang optimal.  Portofolio juga sering dikenal dengan diversifikasi investasi dalam teknik manajemen risiko yang memadukan beragam investasi dalam portofolio. Alasan dibalik teknik manajemen risiko ini adalah portofolio yang dibuat dari berbagai jenis investasi akan lebih menghasilkan rata-rata return yang lebih tinggi dan memiliki risiko yang lebih rendah dari pada investasi pada satu aset [7].

## E. Return Portofolio
Saham memiliki return masing-masing begitu juga dengan portofolio, perlu diketahui return -nya agar investor mengetahui berapa jumlah return yang akan diterima. Expected return portofolio secara sederhana adalah rata-rata tertimbang dari expected return saham individual, faktor penimbangnya adalah proporsi dana yang diinvestasikan pada masing-masing saham  [8]. Rumus untuk pengukuran risiko saham individu ditunjukkan pada persamaan 3.
𝐸𝐸�𝑅𝑅 𝑝𝑝 � = ∑ 𝑊𝑊 𝑖𝑖 𝐸𝐸 ( 𝑅𝑅 𝑡𝑡 ) 𝑛𝑛 𝑖𝑖=1 (3) Keterangan  :
𝐸𝐸 ( 𝑅𝑅 𝑝𝑝 ) = Ekspektasi return portofolio 𝑊𝑊 𝑖𝑖 = Proporsi atau bobot asset ke- i 𝐸𝐸 ( 𝑅𝑅 𝑡𝑡 ) = Ekspektasi return saham individu pada waktu ke- t

## F. Risiko Portofolio
Risiko tidak saja dihitung dari saham individu, namun juga perlu dihitung dari risiko portofolio. Risiko portofolio adalah kemungkinan bahwa portofolio investasi tidak dapat mencapai tujuannya. Ada beberapa faktor yang berkontribusi terhadap risiko portofolio meskipun dapat diminimalkan akan tetapi tidak akan pernah bisa untuk menghilangkan sepenuhnya [9]. Rumus untuk pengukuran risiko portofolio ditunjukkan pada persamaan 2.4.
Tabel 1. Struktur Data No. Periode Closing Price Saham ke- i (Rp) 1 2  i 1 01 Februari 2019 P 1,1 P 2,1  Pi ,1 2 04 Februari 2019 P 1,2 P 2,2  Pi ,2 3 06 Februari 2019 P 1,3 P 2,3  Pi ,3       485 29 Januari 2021 P 1,485 P 2,485  Pi ,485
Tabel 2. Perusahaan Terpilih Kode Emiten Perusahaan ADRO BSDE INKP PWON AKRA CPIN INTP SCMA ANTM ERAA ITMG SMGR ASII EXCL JSMR SRIL BBCA GGRM KLBF TKIM BBNI HMSP MNCN TLKM BBRI ICBP PGAS UNTR BBTN INCO PTBA UNVR BMRI INDF PTPP WIKA Tabel 3. Return Pasar. Periode Return IHSG Tahun 2019 semester 1 -0.02% Tahun 2019 semester 2 -0.05% Tahun 2020 semester 1 -0.09% Tahun 2020 semester 2 0.14% Tabel 4. Portofolio yang Terbentuk . Portfolio Tahun 2019 Semester 1 Tahun 2019 Semester 2 Tahun 2020 Semester 1 Tahun 2020 Semester 2 ANTM ADRO ADRO ADRO BBCA BBCA AKRA ANTM BBRI BBRI ANTM ASII BMRI BMRI BBCA BBNI BSDE CPIN CPIN BBRI EXCL ICBP ERAA BBTN ICBP INCO EXCL BMRI INTP INDF GGRM BSDE JSMR INKP INCO ERAA MNCN KLBF INDF INCO PWON MNCN INKP INKP SMGR SCMA JSMR ITMG SRIL SMGR KLBF MNCN TKIM PTBA PGAS TLKM PWON PTBA WIKA SCMA PTPP SRIL PWON TKIM SCMA UNTR SMGR UNVR SRIL TKIM WIKA
𝜎𝜎 2 𝑝𝑝 = ∑ 𝑊𝑊 𝑖𝑖 2 𝜎𝜎 𝑖𝑖 2 𝑛𝑛 𝑖𝑖=1 + ∑ 2. 𝑊𝑊 𝑖𝑖 𝑊𝑊 𝑗𝑗 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑖𝑖𝑗𝑗 𝑛𝑛 𝑖𝑖=1
(4) Keterangan  : 𝑊𝑊 𝑖𝑖 = Proporsi atau bobot asset ke- i 𝜎𝜎 𝑖𝑖 = Tingkat risiko saham pada waktu ke- i 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐𝑐 𝑖𝑖𝑗𝑗 = Kovarians antar saham

## G. Evaluasi Kinerja Portofolio
Evaluasi kinerja portofolio merupakan tahap akhir dari proses manajemen investasi. Evaluasi ini juga dapat dipandang sebagai mekanisme umpan balik dan pengendalian yang membuat proses manajemen investasi itu lebih efektif [10]. Evaluasi kinerja portofolio merupakan tahapan  yang dilakukan oleh para investor untuk mengetahui apakah portofolio yang dibentuk telah menghasilkan suatu kinerja yang baik. Melakukan evaluasi kinerja portofolio sama dengan mengukur hasil kerja dari bentukan portofolio.

## H. Indeks Sharpe
Indeks Sharpe merupakan salah satu model untuk mengukur kinerja portofolio. Salah satu yang menjadi kelebihan model ini adalah indeks Sharpe menggunakan pembagi standar deviasi yang berarti bahwa indeks Sharpe mengukur  risiko  total.  Risiko  total merupakan hasil penggabungan antara risiko  sistematis dan risiko  tidak sistematis. Indeks Sharpe mendasarkan perhitungannya pada konsep garis pasar modal (capital market line) sebagai patok duga, yaitu dengan cara membagi premi risiko  portofolio dengan standar deviasinya. Indeks Sharpe akan bisa dipakai untuk mengukur premi risiko  untuk setiap unit risiko  pada portofolio tersebut  [4]. Rumus untuk pengukuran kinerja portofolio menggunakan pendekatan indeks Sharpe ditunjukkan pada persamaan 5.
𝑆𝑆 𝑝𝑝 = 𝑅𝑅 𝑝𝑝 +𝑅𝑅 𝑓𝑓 𝜎𝜎 𝑝𝑝 (5)
Keterangan  :
S p = Indeks kinerja Sharpe R p = Return portofolio R f = Return atas asset bebas risiko atau tingkat bunga bebas risiko 𝜎𝜎 𝑝𝑝 = Total risiko yaitu hasil jumlah dari risiko sistematik dan risiko unsistematik.
Risiko unsistematik adalah risiko yang dapat dikurangi dengan diversifikasi portofolio, sering disebut dengan risiko internal atau yang dapat dikendalikan oleh perusahaan seperti penurunan penjualan, korupsi manajemen hingga kebangkrutan. Risiko sistematik adala risiko yang tidak dapat dikurangi dengan diversifikasi portofolio, sering disebut dengan risiko eksternal dikarenakan adanya  kondisi makro ekonomi seperti inflasi, pemilu, suku bunga, nilai kurs, dll [7].

## I. Indeks LQ545
Indeks LQ45 merupakan 45 emiten yang telah melalui proses seleksi dengan likuiditas yang tinggi serta beberapa kriteria pemilihan lainnya. Saham-saham yang termasuk ke dalam indeks LQ45 memiliki karakteristik yang hampir sama satu sama lain dalam banyak aspek meliputi nilai kapitalisasi pasar yang tinggi, kondisi keungan perusahaan serta prospek pertumbuhan yang baik, frekuensi serta jumlah hari perdagangan transaksi pasar reguler yang tinggi dan secara berskala diseleksi dengan objektif oleh BEI.  Berdasarkan kriteria-kriteria tersebut, BEI akan melakukan evaluasi terhadap indeks LQ45 setiap 6 bulan sekali yaitu awal Februari dan Agustus. Jika suatu perusahaan tidak memenuhi kriteria tersebut pada periode tertentu, maka perusahaan tersebut akan diganti oleh perusahaan lain yang memenuhi kriteria [11].

## J. Likuiditas
Likuiditas saham adalah kelancaran yang menunjukan tingkat kemudahan dalam mencairkan modal investasi. Likuiditas saham juga dapat dipandang dari beberapa aspek seperti tingkat volume perdaganan dan frekuensi perdagangan  [11]. Dalam perspektif investor memahami mengenai likuiditas saham suatu perusahaan sangat penting karena dapat dijadikan ukuran untuk melihat risiko suatu perusahaan dan situasi keuangan perusahaan tersebut dalam menyelesaikan masalah-masalahnya secara cepat dan baik.

## K. Kapitalisasi Pasar
Kapitalisasi pasar merupakan harga yang berlaku dari sekuritas. Kapitalisasi pasar mencerminkan nilai kekayaan perusahaan saat ini yang merupakan suatu pengukuran terhadap size (ukuran) perusahaan, dimana perusahaan bisa saja mengalami kerugian maupun keuntungan. Semakin besar kapitalisasi pasar yang dimiliki perusahaan, maka semakin besar pula ukuran perusahaan tersebut, para investor pun akan menahan kepemilikan sahamnya karena menganggap bahwa perusahaan besar akan cenderung lebih stabil dari sisi keuangannya, risiko lebih kecil dan memiliki prospek yang bagus dalam jangka panjang dengan harapan return yang besar, sehingga investor merasa lebih aman dengan investasi yang dimilikinya [9].
L. Risk Free Rate Risk free rate merupakan tingkat pengembalian atau keuntungan dari instrumen investasi yang bebas risiko. Risk free rate yang di gunakan pada penelitian ini mengacu pada BI Rate yang berlaku di Indonesia. BI Rate adalah suku bunga kebijakan yang mencerminkan sikap kebijakan moneter yang ditetapkan oleh Bank Indonesia dan diumumkan kepada
Tabel 5.
Return Portofolio . Return Portofolio Tahun 2019 Semester 1 0.132% Tahun 2019 Semester 2 0.0476% Tahun 2020 Semester 1 0.0478% Tahun 2020 Semester 2 0.388% Tabel 6. Return Portofolio . Risiko Portofolio Tahun 2019 Semester 1 1.36% Tahun 2019 Semester 2 1.13% Tahun 2020 Semester 1 3.05% Tahun 2020 Semester 2 1.96% Tabel 7. Rata-Rata Return Bebas Risiko . Rata-Rata Return Bebas Risiko Tahun 2019 Semester 1 0.000164 Tahun 2019 Semester 2 0.000143 Tahun 2020 Semester 1 0.000124 Tahun 2020 Semester 2 0.000107 Tabel 8. Indeks Sharpe . Periode 𝑅𝑅 𝑝𝑝 ���� − 𝑅𝑅 𝑓𝑓 ��� 𝜎𝜎 𝑝𝑝 𝑆𝑆 𝑝𝑝 Tahun 2019 semester 1 0.00115 0.01361 0.08506 Tahun 2019 semester 2 0.00033 0.01125 0.02956 Tahun 2020 semester 1 0.00035 0.03054 0.01160 Tahun 2020 semester 2 0.00377 0.01961 0.19227
publik. Fungsi dari BI Rate itu sendiri untuk mengendalikan laju inflasi supaya perekonomi di Indonesia tetap stabil [12].

## III. METODOLOGI PENELITIAN

## A. Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder laporan historical price harga penutupan saham harian perusahaan yang termasuk ke dalam indeks LQ45 periode 2019-2020 yang didapatkan dari website investing.com,  data list perusahaan LQ45 didapatkan dari website idx.co.id dan data BI rate didapatkan dari website pusatdata.kontan.co.id.

## B. Variabel Penelitian
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah harga penutupan saham harian perusahaan yang termasuk ke dalam indeks LQ45 pada 01 Februari – 31 Juli 2019 untuk data tahun 2019 semester 1, 01 Agustus 2019 – 31 Januari 2020 untuk data tahun 2019 semester 2, 03 Februari – 30 Juli 2020 untuk data tahun 2020 semester 1 dan 03 Agustus 2020 – 29 Januari 2021 untuk data tahun 2020 semester 2. Kriteria saham yang akan digunakan adalah saham yang konsisten terdaftar pada indeks LQ45 selama periode Februari 2019 hingga Januari 2021.

## C. Struktur Data
Struktur data yang digunakan dalam penelitian ini ditunjukkan pada Tabel 1.

## D. Langkah Analisis
Langkah analisis yang dilakukan dalam penelitian ini sebagai berikut.
1. Memilih saham-saham yang konsisten terdaftar pada LQ45 periode 2019-2020.
2. Mengumpulkan data harga penutupan per hari saham LQ45 periode 2019-2020.
3. Melakukan perhitungan rata-rata return harian saham individu Indeks LQ45 periode 2019-2020.
4. Melakukan perhitungan tingkat risiko saham individu Indeks LQ45 periode 2019-2020.
5. Melakukan perhitungan tingkar return pasar.
6. Melakukan pembentukan portofolio dengan melihat rata-rata return saham individu lebih tinggi dari rata- rata return pasar ( 𝑅𝑅 𝚤𝚤 � > 𝑅𝑅 𝑚𝑚 ���� ).
7. Melakukan perhitungan tingkat return portofolio.
8. Melakukan perhitungan tingkat risiko portofolio.
9. Melakukan perhitungan tingkat return bebas risiko. 10. Mengevaluasi kinerja portofolio dengan menggunakan model Sharpe.
11. Menginterpretasi hasil analisis
12. Menarik kesimpulan dan saran.

## IV. ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Perusahaan dengan Indeks LQ45 Terpilih
Perusahaan yang akan digunakan dalam penelitian kali ini adalah perusahaan yang konsisten terdaftar kedalam Indeks LQ45 periode 2019-2020. Perusahaan yang akan digunakan pada penelitian kali ini akan di jelaskan pada Tabel 2.
Tabel 2 menunjukkan bahwa terdapat 36 perusahaan yang konsisten terdaftar kedalam Indeks LQ45 periode 2019-2020 yang diseleksi secara objektif 6 bulan sekali oleh BEI dengan memperhatikan likuiditas perdagangan yang tinggi, nilai
kapitalisasi pasar yang tinggi, kondisi keungan perusahaan serta prospek pertumbuhan yang baik  dan  frekuensi serta jumlah hari perdagangan transaksi pasar reguler yang tinggi.
B. Return Saham Individu Return saham dari masing-masing perusahaan perlu untuk diketahui sebagai gambaran bagaimana perkembangan dan kinerja perusahaan tersebut dalam kurun waktu tertentu. Penelitian kali ini akan menjelaskan return saham harian dari masing-masing perusahaan yang konsisten masuk kedalam indeks LQ45 periode 2019-2020 dan akan dijabarkan di setiap semesternya.
Hasil perhitungannya adalah rata-rata return saham harian dari masing-masing perusahaan LQ45 periode 2019-2020 di setiap semesternya masih terdapat rata-rata return yang negatif. Pada tahun 2019 semester 1 terdapat 20 perusahaan yang memiliki nilai rata-rata return negatif, sedangkan pada semester 2 terdapat 27 perusahaan yang memiliki nilai rata- rata return negatif. Selanjutnya pada tahun 2020 semester 1 terdapat 23 perusahaan yang memiliki nilai rata-rata return negatif dan pada semester 2 terdapat 7 perusahaan yang memiliki nilai rata-rata return negatif. Berdasarkan hal tersebut, dapat diketahui bahwa terjadi penurunan jumlah perusahaan yang memiliki rata-rata return negatif dari tahun 2019-2020. Sehingga dapat disimpulkan bahwa rata-rata return yang diperoleh investor dari perusahaan semakin meningkat.
Nilai rata-rata return saham harian terkecil pada tahun 2019 semester 1 adalah perusahaan ERAA dengan nilai rata- rata return sebesar -0.64%, dan nilai rata-rata return terbesar adalah perusahaan MNCN sebesar 0.52%. Selanjutnya pada semester 2 nilai rata-rata return saham harian terkecil adalah perusahaan ITMG sebesar -0.37%, dan nilai rata-rata return terbesar adalah perusahaan CPIN sebesar 0.24%. Kemudian, pada tahun 2020 semester 1 nilai rata-rata return saham harian terkecil adalah perusahaan MNCN dengan nilai rata- rata return sebesar -0.49%, dan nilai rata-rata return terbesar adalah perusahaan INKP sebesar 0.27%. Sedangkan pada semester 2 nilai rata-rata return saham harian terkecil adalah perusahaan GGRM sebesar -0.18%, dan nilai rata-rata return terbesar adalah perusahaan ANTM sebesar 1.12%. Berdasarkan hasil tersebut, dapat diketahui bahwa perusahaan dengan rata-rata return saham terkecil dan terbesar setiap tahunnya adalah berbeda, kecuali pada perusahaan MNCN dimana pada tahun 2019 semester 1 memiliki rata-rata return saham terbesar kemudian pada tahun 2020 semester 1 memiliki rata-rata return saham terkecil.
Perusahaan GGRM dan HMSP memiliki nilai rata-rata return saham harian yang selalu negatif pada periode 2019- 2020 di setiap semesternya, sedangkan perusahaan BBCA memiliki nilai rata-rata return saham harian yang selalu positif pada periode 2019-2020 di setiap semesternya.

## C. Risiko Saham Individu
Risiko saham dari masing-masing perusahaan perlu untuk diketahui sebagai gambaran seberapa besar penyimpangan terhadap return yang diterima oleh perusahaan dalam kurun waktu tertentu. Risiko saham dapat diketahui dengan cara menghitung standard deviasi dari return yang didapatkan dari masing-masing perusahaan.
Penelitian kali ini akan menjelaskan penyimpangan return saham harian dari masing-masing perusahaan yang konsisten masuk kedalam indeks LQ45 periode 2019-2020 dan akan
dijabarkan di setiap semesternya. Hasil perhitungannya adalah  risiko dari return saham harian terkecil pada tahun 2019 semester 1 adalah perusahaan BBCA dengan nilai risiko sebesar 1.03% dan nilai risiko terbesar adalah perusahaan ERAA sebesar 8.88%, sedangkan pada semester 2 nilai risiko dari return saham harian terkecil adalah perusahaan BBCA sebesar 0.96% dan nilai risiko terbesar adalah perusahaan ERAA sebesar 3.96%. Risiko dari return saham harian terkecil pada tahun 2020 semester 1 adalah perusahaan ICBP dengan nilai risiko sebesar 2.89% dan nilai risiko terbesar adalah perusahaan TKIM sebesar 5.48%, sedangkan pada semester 2 nilai risiko dari return saham harian terkecil adalah perusahaan UNVR sebesar 1.35% dan nilai rata-rata return terbesar adalah perusahaan ANTM sebesar 5.38%. Berdasarkan nilai risiko yang diperoleh, dapat diketahui bahwa pada tahun 2019 semester 1 dan semester 2 perusahaan BBCA memiliki risiko terkecil, sedangkan perusahaan ERAA memiliki risiko terbesar.
D. Return Pasar Return pasar dihitung untuk menentukan perusahaan apa yang akan dipilih untuk dimasukan kedalam portofolio. Cara untuk menghitung return pasar sama seperti menghitung return perusahaan pada umumnya. Nilai return pasar diwakili oleh nilai IHSG. Hasil perhitungan return pasar akan di tunjukan pada Tabel 3.
Tabel 3 menunjukkan bahwa pada tahun 2019 semester 1 memiliki nilai rata-rata return sebesar -0.02% dan tahun 2019 semester 2 memiliki nilai rata-rata return sebesar  -0.05%. Selanjutnya pada tahun 2020 semester 1 memiliki nilai rata- rata return sebesar  -0.09% dan tahun 2020 semester 2 memiliki nilai rata-rata return sebesar 0.14%. Berdasarkan hal tersebut diketahui bahwa nilai rata-rata return pasar periode 2019-2020 di setiap semester bernilai negatif, kecuali tahun 2020 semester 2 yang memiliki nilai rata-rata return positif.

## E. Pembentukan Portofolio
Portofolio yang akan dibentuk pada penelitian ini hanya berdasarkan nilai rata-rata return saham dari masing-masing perusahaan yang lebih besar daripada nilai return pasar ( 𝑅𝑅 𝚤𝚤 � > 𝑅𝑅 𝑚𝑚 ���� ) . Berdasarkan nilai rata-rata return saham dari masing- masing perusahaan dan nilai rata-rata return pasar, akan terbentuk portofolio saham yang terpilih seperti Tabel 4.
Tabel 4 menunjukkan bahwa berdasarkan nilai rata-rata return saham dari masing-masing perusahaan yang lebih besar daripada nilai return pasar  ( 𝑅𝑅 𝚤𝚤 � > 𝑅𝑅 𝑚𝑚 ���� ) , maka dapat diperoleh bahwa portofolio tahun 2019 semester 1 terdiri dari 16 perusahaan, portofolio tahun 2019 semester 2 terdiri dari 13 perusahaan, portofolio tahun 2020 semester 1 terdiri dari 20 perusahaan dan portofolio tahun 2020 semester 2 terdiri dari 22 perusahaan.
F. Return Portofolio Return portofolio perlu diketahui sebagai gambaran seberapa besar return yang dapat dihasilkan dari portofolio saham yang terbentuk. Return portofolio dapat diketahui dengan cara menjumlahkan seluruh hasil perkalian bobot yang akan digunakan untuk membeli saham ( 𝑾𝑾 𝒊𝒊 ) dengan ekpektasi return dari masing-masing perusahaan ( 𝑬𝑬 ( 𝑹𝑹 𝒊𝒊 )) . Berdasarkan pada perhitungan Lampiran 2, hasil perhitungan return portofolio akan ditampilkan pada Tabel 5. Tabel  5  menunjukkan bahwa seluruh portofolio yang terbentuk menghasilkan return positif. Portofolio 2019
semester 1 menghasilkan return harian sebesar 0.132%, portofolio 2019 semester 2 menghasilkan return harian sebesar 0.0476%, portofolio 2020 semester 1 menghasilkan return harian sebesar 0.0478%, dan portofolio 2020 semester 2 mengahasilkan return harian sebesar 0.388%. Hasil perhitungan diatas dapat disimpulkan bahwa nilai return harian terbesar adalah portofolio 2020 semester 2 dan nilai return harian terkecil adalah portofolio 2019 semester 2.

## G. Risiko Portofolio
Risiko portofolio perlu diketahui sebagai gambaran seberapa besar risiko atau penyimpangan dari return harian yang dihasilkan dari portofolio saham yang terbentuk. Sebelum menghitung risiko portofolio, harus dihitung terlebih dahulu seberapa besar kovarian antara return sekuritas i dan sekuritas j. Menurut Modern Portfolio Theory, kovarian merupakan pengukuran yang penting digunakan untuk menentukan batas efisien untuk campuran asset dalam portofolio. Perbatasan yang efisien digunakan untuk mengoptimalkan hasil return maksimum dengan tingkat risiko keseluruhan asset gabungan dalam portofolio. Hasil perhitungan kovarians akan digunakan untuk menghitung tingkat risiko portofolio. Berdasarkan pada perhitungan Lampiran 3, hasil perhitungan risiko portofolio akan ditampilkan pada Tabel 6.
Tabel 6 menunjukkan bahwa risiko portofolio tahun 2019 semester 1 sebesar 1.36%, risiko portofolio tahun 2019 semester 2 sebesar 1.13%, risiko portofolio tahun 2020 semester 1 sebesar 3.05%, risiko portofolio tahun 2020 semester 2 sebesar 1.96%. Hasil perhitungan diatas dapat disimpulkan bahwa risiko terbesar adalah portofolio tahun 2020 semester 1 dan risiko terkecil adalah portofolio tahun 2019 semester 2.
H. Return Bebas Risiko Return bebas risiko ( return risk free) pada penelitian ini meggunakan data BI rate yang merupakan nilai keuntungan bebas risiko ketika berinvetasi selama satu tahun kedepan. Penelitian kali ini menggunakan data harga penutupan saham harian, sehingga diperlukan mengubah nilai BI rate sebagai return bebas risiko selama satu tahun kedepan menjadi return bebas risiko selama satu hari dengan cara membagi nilai BI rate dengan 365 (jumlah hari dalam satu tahun). Berdasarkan pada Lampiran 4, hasil peritungan return bebas risiko akan di tampilkan pada Tabel 7.
Tabel 7 menunjukkan bahwa rata-rata return bebas risiko tahun 2019 semester 1 sebesar 0.000164, tahun 2019 semester 2 sebesar 0.000143, tahun 2020 semester 1 sebesar 0.000124, dan tahun 2020 semester 2 sebesar 0.000107. Hasil perhitungan diatas dapat disimpulkan bahwa rata-rata return harian bebas risiko terbesar adalah tahun 2019 semester 1 dan rata-rata return harian bebas risiko terkecil adalah tahun 2020 semester 2.

## I. Kinerja Portofolio dengan Indeks Sharpe
Hal penting yang perlu diperhatikan dari hasil perhitungan kinerja Indeks Sharpe adalah Indeks Sharpe menghitung seberapa besar excess return yang dihasilkan dari setiap portofolio untuk setiap unit total risk . Excess return dihitung dengan cara mengurangi return yang dihasilkan dari masing- masing portofolio dengan return bebas risiko yang berlaku pada periode tersebut. Total risk terbentuk dari penjumlahan systematic risk dan unsystematic risk yang merupakan standard deviasi atau penyimpangan dari return masing-
masing perusahaan. Perhitungan Indeks Sharpe akan di tampilkan pada Tabel 8.
Tabel  8  menunjukkan bahwa kinerja portofolio dengan Indeks Sharpe pada tahun 2019 semester 1 sebesar 0.085, tahun 2019 semester 2 sebesar 0.029, tahun 2020 semester 1 sebesar 0.011, dan tahun 2020 semester 2 sebesar 0.192. Hasil tersebut menunjukkan bahwa portofolio tahun 2020 semester 2 memiliki kinerja yang paling baik daripada portofolio lainnya, hal ini dikarenakan portofolio tahun 2020 semester 2 memiliki nilai Indeks Sharpe paling besar, semakin besar nilai indeks dalam suatu portofolio maka semakin baik pula kinerja portofolio yang terpilih pada periode tersebut.

## V. KESIMPULAN
Berdasarkan perhitungan evaluasi kinerja portfolio dengan menggunakan metode Sharpe yang mempertimbangkan return porofolio, return bebas risiko dan risiko total dari portofolio dapat ditarik kesimpulan bahwa portofolio tahun 2020 semester 2 memiliki kinerja yang paling baik daripada portofolio lainnya.
Saran untuk investor, jika ingin berinvestasi saham dan ingin membentuk portofolio sebaiknya menggunakan kombinasi perusahaan yang terdapat pada portofolio tahun
2020 semester 2, karena memiliki kinerja portofolio yang paling baik untuk periode 2019-2020. Saran untuk penelitian selanjutnya jika ingin mengevaluasi kinerja portofolio agar mengambil data dengan rentang waktu terbaru.

## DAFTAR PUSTAKA
[1]  H. Umar, Evaluasi Kinerja Perusahaan . PT. Gramedia Pustaka Utama, 2002.
[2]  Moeheriono, Pengukuran Kinerja Berbasis Kompetensi . Ghalia Indonesia, 2009.
[3]  C. Narbuko and A. Abu, Metodologi Penelitian . Bumi Aksara, 2003.
[4]  Tandelilin, Portofolio dan Investasi Teori Aplikasi , 1st ed. Kanisius, 2017.
[5]  J. Hartono, Teori Portofolio dan Analisis Investasi . BPFE- Yogyakarta, 2010.
[6]  Kamarudin, Manajemen Keuangan Konsep Dasar dan Penerapannya . CV. Mandar Maju, 2011.
[7]  H. Siahaan, Manajemen Resiko . Elex Media Komputindo, 2013.
[8]  A. Halim, Analisis Investasi . Salemba Empat, 2005.
[9]  J. Downes, Dictionary of Finance and Investment Terms , 10th ed. Barrons Educational Series, 2018.
[10]  S. William F, J. Gordon, and V. Jeffery, Investment , 5th ed. Prentice Hall, 2006.
[11]  IDX, “Index Saham,” 2018. https://idx.co.id/produk/indeks/ . [12]  Ikatan Bankir Indonesia, Manajemen Risiko 1 . Gramedia Pustaka Utama, 2015.