## Gorontalo Accounting Journal
Vol. 3 No. 1 April 2020
P-ISSN: 2614-2074, E-ISSN: 2614-2066 Nationally Accredited Journal, Decree No.36/E/KPT/2019

## THE ANALYSIS OF PROFITABILITY, ASSET
STRUCTURE, AND ASSET GROWTH’S EFFECT ON CAPITAL STRUCTURE THAT MODERATED BY LIQUIDITY ANALISIS PROFITABILITAS, STRUKTUR ASET, DAN PERTUMBUHAN ASET TERHADAP STRUKTUR MODAL YANG DIMODERASI LIKUIDITAS
Ade Ningrum Mulyasri, Subowo Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Semarang Gedung L2, Lantai 2 FE UNNES, Kampus Sekaran, Gunungpati, Semarang E-mail: niruum@gmail.com
Submit : 2019-10-01; Revision : 2020-04-27; Publish : 2020-04-30 Gorontalo Accounting Journal, 3(1): 16-29

## ABSTRACT
This study aims to analyze the effect of profitability, asset structure, and asset growth on capital structure with liquidity as moderation. The study population is non-financial companies in the LQ45 index listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) in 2015-2017. The sampling technique is purposive sampling. The study sample are 27 companies for 3 years  resulting  in  81  units  of  analysis.  The  data  analysis  method  used  is  descriptive statistical  analysis  and  inferential  statistical  analysis  using  moderation  regression analysis (MRA). The results showed that profitability and asset growth were positive and significant for the capital structure, the asset structure had a significant negative effect on the capital structure. Liquidity also moderates the negative influence of profitability on the capital structure. Liquidity is not able to moderate the influence of asset structure and asset growth on capital structure.
Keywords: Capital Structure; Profitability; Asset Structure; Asset Growth

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh profitabilitas, struktur aset, dan pertumbuhan  aset  terhadap  struktur  modal  dengan  likuiditas  sebagai moderating . Populasi  penelitian  ini  adalah  perusahaan  non-keuangan  dalam  indeks  LQ45  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2015-2017. Teknik pengambilan sampel menggunakan purposive sampling . Sampel penelitian sebanyak 27 perusahaan selama 3 tahun sehingga menghasilkan 81 unit analisis. Metode analisis data yang digunakan adalah  analisis  statistik  deskriptif  dan  analisis  statistik  inferensial  dengan menggunakan  analisis  regresi  moderasi  (MRA).  Hasil  menunjukkan  bahwa profitabilitas dan pertumbuhan aset berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal,  struktur  aset  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal. Likuiditas  mampu  memoderasi  pengaruh  negatif  profitabilitas  terhadap  struktur modal. Likuiditas tidak mampu memoderasi pengaruh struktur aset dan pertumbuhan aset terhadap struktur modal.
Kata kunci : Struktur Modal; Profitabilitas; Struktur Aset; Pertumbuhan Aset

## 1. PENDAHULUAN
Industri  saat  ini  mengalami  perkembangan  yang  pesat  sehingga meningkatkan  persaingan  antar  perusahaan.  Perkembangan  yang  terjadi mendorong  perusahan  untuk  selalu  berinovasi  meningkatkan  kualitas  dan menyesuaikan dengan perkembangan zaman agar dapat bersaing mempertahankan  bisnisnya.  Perusahaan  memerlukan  sumber  daya  yang digunakan untuk mempertahankan bisnis dan mencapai tujuan. Namun sumber daya  dan  pendanaan  yang  dimiliki  seringkali  belum  cukup  untuk  mendukung kinerja  perusahaan.  oleh  sebab  itu  perusahaan  membutuhkan  dana  eksternal untuk mencukupi kebutuhannya.
Joni  dan  Lina  (2010)  berpendapat  pendanaan  internal  perusahaan  dapat dipenuhi  dari  laba  yang  tidak  dibagi  yang  dihasilkan  dari  kegiatan  operasional perusahaan serta depresiasi. Pendanaan eksternal dapat  berasal dari pinjaman kreditur,  pemegang  surat  hutang  ( boundholders ),  dan  pemilik  perusahaan. Perbandingan antara modal internal dengan modal eksternal inilah yang disebut sebagai  struktur  modal.  Keputusan  struktur  modal  yang  tidak  tepat  akan menimbulkan masalah tersendiri bagi perusahaan.
Suprantiningrum  (2011)  berpendapat  bahwa  perusahaan  membutuhkan dana  untuk  pengembangan  bisnisnya.  Perusahaan  yang  dalam  memenuhi kebutuhan dananya mengutamakan sumber dari dalam perusahaan, akan sangat mengurangi  ketergantungannya  kepada  pihak  luar.  Apabila  kebutuhan  dana sudah  sedemikian  meningkatnya  karena  pertumbuhan  perusahaan,  dan  dana dari sumber internal sudah digunakan semua, maka tidak ada pilihan lain selain menggunakan  dana  yang  berasal  dari  luar  perusahaan  baik  dari  hutang  (debt financing) maupun dengan mengeluarkan saham baru (external equity financing) dalam memenuhi kebutuhan dananya.
Struktur  modal  adalah  keputusan  pendanaan  perusahaan  dalam menentukan  bauran  antara  utang  dan  ekuitas,  yang  bertujuan  untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Setiap keputusan pendanaan mengharuskan manajer  keuangan  untuk  dapat  mempertimbangkan  manfaat  dan  biaya  dari sumber-sumber  dana  yang  dipilih  yaitu  bagaimana  kombinasi  optimal  antara pendanaan utang dan modal sendiri (Sheikh & Wang, 2011). Kasus  yang  pernah  terjadi  akibat  tidak  tepat  dalam  menentukan  struktur modal  dialami  oleh  PT  Sariwangi  Agricutural  Estate  Agency  dan  PT  Maskapai Perkebunan Indorub Sumber Wadung yang resmi menyandang status pailit pasca dikabulkannya  permohonan  pembatalan  homologasi  PT  Bank  ICBC  Indonesia oleh  Maelis  Hakim  Pengadilan  Niaga  Jakarta  Pusat.  Sariwangi  dan  Indorub terbukti  tidak  menjalankan  kewajibannya  sesuai  rencana  perdamaian  dalam proses  Penundaan  Kewajiban  Pembayaran  Utang  (PKPU)  dimana  Sariwangi mempunyai hutang senilai Rp 1,05 triliun, sementara Indorub mempunyai hutang senilai  Rp  33,71  miliar  (aceh.tribunnews,  2018).  Kasus  lain  juga  menimpa  PT Sentul  City  Tbk  (BKSL)  ditahun  2016  berencana  mengonversi  seluruh  hutang berbentuk  valuta  asing  ke  Rupiah.  Konversi  mata  uang  bertujuan  untuk mencegah kerugian kurs dan berharap dapat  meningkatkan  profit  perusahaan. BKSL  menjajaki  beberapa  alternatif  pendanaan  guna refinancing hutang berbentuk dolar AS. Untuk menurunkan eksposur dolar dalam neraca keuangan, BKSL mempelajari aksi lindung nilai atau hedging . Namun BKSL berpikir dua kali karena biaya hedging yang mahal. Total hutang perusaaanini adalah senilai USD 39,8 juta. Sebenarnya usaha unuk mengkonversi hutang ke dalam Rupiah tidak
mengurangi hutang yang ditanggung oleh BKSL karena hanya mata uangnya saja yang berubah (Dhe, & Rzk, 2016).
Profitabilitas  adalah  rasio  keuangan  yang  digunakan  untuk  menghitung tingkat keuntungan bersih perusahaan yang dihasilkan dari kegiatan usahanya. Rasio  ini  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan keuntungan  (Murhadi,  2013:63).  Profitabilitas  didefinisi  sebagai  kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan kegiatan bisnis. Rasio profitabilitas  mengukur  efektifitas  manajemen  berdasarkan  hasil  pengembalian yang diperoleh dari penjualan dan investasi (Srimindarti & Hardiningsih, 2017). Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Antoni  et  al.,  (2016)  menunjukkan  bahwa profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal. Penelitian serupa yang juga  menemukan hasil  pengaruh negatif signifikan dilakukan oleh Yoshendy et  al., (2015), Cortez & Susanto (2012), serta Sheikh & Wang (2011). Hasil  tersebut  berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Septiani  & Suaryana  (2018)  yang  menemukan  profitabilitas  tidak  memberikan  pengaruh terhadap  struktur  modal.  Hasil  yang  menunjukkan  tidak  adanya  pengaruh ptofitabilitas terhadap struktur modal juga dikemukakan oleh Fatoni et al., (2013) serta  Firmanullah  &  Darsono  (2017).  Profitabilitas  dipilih  sebagai  variable  X1 karena peneliti berpendapat bahwa semakin besar kemampuan suatu perusahaan menghasilkan  keuntungan,  maka  akan  menekan  penggunaan  modal  eksternal dalam kegiatan perusahaan.
Struktur aset adalah perbandingan antara aset tetap dengan total aset yang dimiliki  oleh  perusahaan.  Berdasarkan  teori  trade  off,  perusahaan  yang mempunyai  aset  tetap  yang  besar  akan  lebih  mudah  dan  percaya  diri  dalam mendapatkan hutang. Hal ini dikarenakan aset  tetap yang dimiliki perusahaan dapat  dijadikan  jaminan  dalam  memperoleh  hutang.  Semakin  besar  aset  tetap yang  dimiliki  perusahaan,  maka  semakin  besar  peluang  dalam  mendapatkan pendanaan eksternal. Sehingga perusahaan yang memiliki aktiva tetap yang tinggi juga dapat menggunakan hutang dalam jumlah besar pula. Teori tersebut sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Natalia (2015) yang menyatakan semakin besar struktur aset akan menyebabkan struktur modal yang dimiliki perusahaan semakin  besar  pula.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Septiani  &  Suaryana (2018)  menemukan  hasil  bahwa  struktur  akiva  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap stuktur modal. Hasil tersebut sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Yoshendy et al., (2015), serta Utomo & Djumahir (2013). Namun, hasil yang berbeda terdapat pada penelitian yang dilakukan oleh Cortez & Susanto (2012), Srimindarti & Hardiningsih (2017), serta Natalia (2015) yang mengatakan bahwa struktur aset berpengaruh positif signifikan terhadap strukur modal. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Sari et al., (2013) serta Firmanullah & Darsono, (2017)  mengatakan  bahwa  atau  struktur  aset  tidak    berpengaruh  terhadap struktur modal. Peneliti menggunakan struktur asset sebagai X2 karena peneliti berpendapat jika sebuah perusahaan memiliki struktur asset  yang tinggi, akan memudahkan  perusahaan  perusahaan  tersebut  untuk  mendapatkan  modal eksternal sehingga struktur modal perusahaan tersebut akan semakin besar. Pertumbuhan  perusahaan  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk meningkatkan  ukuran  perusahaan  yang  dapat  dilihat  dari  adanya  peningkatan aset. Pertumbuhan perusahaan termasuk salah satu faktor yang mempengaruhi struktur  modal.  Apabila  perusahaan  ingin  melakukan  pengembangan  usaha, perusahaan  akan  cenderung  menambah  jumlah  aset  untuk  menunjang
pengembangan  usaha  sehingga  membutuhkan  dana  untuk  mencapai  tujuan tersebut (Maryanti, 2016). Penelitian mengenai variabel pertumbuhan aset yang dilakukan  oleh  Pandey  (2015),  Yusintha  &  Suryandari  (2010),  (Maryanti,  2016) serta Yusrianti (2013) mendapatkan hasil bahwa pertumbuhan aset memberikan pengaruh  positif  terhadap  struktur  modal.  Hasil  yang  berbeda  didapatkan  dari penelitian yang dilakukan oleh Firmanullah & Darsono (2017) serta Onofrei et al., (2015)  yang  menyatakan  pertumbuhan  aset  berpengaruh  negatif  terhadap struktur modal. Namun, penelitian yang dilakukan oleh Suprantiningrum (2011) justru menyatakan hasil bahwa pertumbuhan aset tidak memberikan pengaruh terhadap  struktur  modal.  Peneliti  menggunakan  pertumbuhan  aset  sebagai  X3 karena peneliti berpendapat bahwa perusahaan dengan pertumbuhan aset yang tinggi membutuhkan dukungan finansial yang besar pula sehingga apabila modal internal yang dimiliki perusahaan belum cukup untuk mendanai pertumbuhan perusahaan,  maka  perusahaan  tersebut  akan  mengambil  pilihan  untuk menggunakan modal eksternaL.
Hasil  yang  tidak  konsisten  tersebut  mendorong  peneliti  untuk  mengkaji ulang  pengaruh  variabel  profitabilitas,  struktur  aset,  dan  pertumbuhan  aset terhadap  struktur  modal.  Research  gap  mengenai  pengaruh  profitabilitas, struktur  aset,  dan  pertumbuhan  aset  terhadap  struktur  modal  menimbulkan pertanyaan  bagaimana  pengaruh  masing-masing  variabel  tersebut  terhadap struktur modal. Maka dari itu peneliti menambahkan likuiditas sebagai variabel moderating  yang  diduga  dapat  memoderasi  atau  menentukan  pengaruh profitabilitas,  struktur  aset,  dan  pertumbuhan  aset  terhadap  struktur  modal. Pengambilan  likuiditas  sebagai  variabel  moderating  karena  hasil  penelitian terdahulu  yang  menunjukkan  inkonsisten  terhadap  struktur  modal.  Likuiditas dapat menunjukkan aset lancer yang dimiliki oleh perusahaan. Kepemilikan aset lancar  tersebut  diduga  dapat  mempengaruhi  pembiayaan  kegiatan  operasional perusahaan  sehingga  pemilihan  likuiditas  diharapkan  dapat  memperkuat  atau memperlemah  pengaruh  masing-masing  variable  independen  terhadap  variable dependen.
Perusahaan  yang  menggunakan  pendanaan  internal dalam  membiayai kegiatannya  berarti  tidak  bergantung  pada  pihak  lain.  Namun  perkembangan zaman  yang  menuntut  perusahaan  untuk  selalu  melakukan  inovasi mengakibatkan pendanaan yang dibutuhkan  perusahaan semakin  besar. Maka ketika  semua  dana  internal  telah  digunakan  dan  perusahaan  masih membutuhkan  dana,  perusahaan  harus  mengambil  alternatif  yaitu memanfaatkan  pendanaan  eksternal.  Dana  eksternal  yang  digunakan  harus dipertimbangkan  dengan  masak  karena  proporsi  yang  tidak  seimbang  antara modal internal da eksternal akan menyebabkan stuktur modal yang tidak optimal dan dapat menimbulkan kerugian bagi peusahan.
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis dan mendeskripsikan masing-masing pengaruh dari profitabilitas, strukur aset, dan pertumbuhan aset terhadap  struktur  modal  yang  dimoderasi  oleh  likuiditas.  Likuiditas  dapat mencerminkan tersedianya aset lancar yang dimiliki oleh perusahaan. Besarnya aset  lancar  bersama  dengan  profitabilitas  yang  tinggi  diduga  dapat  menekan pembiayaan dari modal eksternal perusahaan. Ketersediaan aset lancar bersama dengan  struktur  aset  yang  besar  dapat  mempermudah  perusahaan  dalam memperoleh  modal  eksternal.  Sementara  itu,  aset  lancar  yang  diiringi  dengan pertumbuhan  aset  yang  cepat  juga  diduga  dapat  meningkatkan  penggunaan
modal eksternal perusahaa. Kebaruan dari penelitian ini adalah ditambahkannya likuiditas  sebagai  variabel  moderating  yang  diduga  dapat  memperkuat  atau memperlemah pengaruh dari pofitabilitas, struktur aset, dan pertumbuhan aset terhadap strukur modal.

## 2. METODE PENELITIAN
2.1 Definisi Operasional Variabel a. Profitabilitas (X 1 )
Profitabilitas  adalah  rasio  keuangan  yang  digunakan  untuk  menghitung tingkat keuntungan bersih perusahaan yang dihasilkan dari kegiatan usahanya. Rasio  ini  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan keuntungan (Murhadi, 2013:63).
Hartoyo, Khafid, dan Agustina  (2014) mendefinisikan  profitabilitas  sebagai kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh  laba.  Laba  dapat  diperoleh  dari kegiatan  operasi  ataupun  investasi  perusahaan.  Perusahaan  dengan  laba  yang tinggi  berarti  perusahaan  tersebut  dapat  memanfaatkan  fasilitas  dan  sumber kekayaan yang dimiliki dengan maksimal. Hal ini juga berarti bahwa perusahaan mempunyai kinerja yang baik. Semakin tinggi profitabilitas menunjukkan bahwa laba yang diperoleh perusahaan juga tinggi.
Laba  yang  diperoleh  dapat  digunakan  untuk  membiayai  kegiatan perusahaan. Apabila laba perusahaan tinggi maka perusahaan memiliki sumber dana dari dalam yang cukup besar, sehingga kebutuhan perusahaan akan lebih diutamakan dari laba terlebih dahulu sebelum mengambil hutang. Disamping itu, jika  laba  ditahan  bertambah,  rasio  hutang  dengan  sendirinya  akan  menurun, dengan asumsi bahwa perusahaan tidak menambah hutang (Antoni et al., 2016). Proksi  untuk  mengukur  profitabilitas  pada  penelitian  ini  adalah  dengan menggunakan Return on Equity (ROE). Alasan pemilihan proksi ini adalah karena ROE dapat menunjukkan bagaimana perusahaan memperoleh keuntungan dari modal yang dimiliki.
b. Struktur Aset (X 2 )
Seftianne  &  Handayani  (2011)mengatakan  struktur  aset  terdiri  dari  dua komponen aset secara garis besar dalam komposisinya yaitu aset lancar dan aset tetap. Aset lancar adalah uang kas dan aset-aset lain yang dapat direalisasikan menjadi  uang  kas  atau  dijual  atau  dikonsumsi  dalam  suatu  periode  akuntansi yang normal. Sedangkan aset tetap adalah aset berwujud yang diperoleh dalam bentuk  siap  pakai  atau  dibangun  terlebih  dahulu  guna  mendukung  aktivitas operasional  perusahaan.  Aset  tetap  tidak  dimaksudkan  dijual  dalam  rangka kegiatan operasional perusahaan dan mempunyai masa.
Struktur aset merupakan gambaran aset yang dapat dijadikan jaminan oleh perusahan  dalam  memperoleh  modal  eksternal.  Struktur  aset  mempunyai pengaruh terhadap sumber-sumber pendanaan. Apabila aset tetap yang dimiliki perusahaan lebih besar, maka penilaian akan menjadi lebih mudah sehingga akan meminimalisir asimetri informasi yang mungkin terjadi (Hartoyo et al. (2014) . Teori trade off menyatakan perusahaan dengan aset tetap yang besar akan lebih  mudah  mendapatkan  pendanaan  eksternal.  Aset  tetap  dapat  dijadikan sebagai jaminan dalam memperoleh hutang. Sehingga kreditur akan lebih percaya untuk  meminjamkan  dananya  kepada  perusahaan  yang  mempunyai  jaminan meyakinkan atas hutangnya. Proksi yg digunakan untuk mengkur struktur aset pada penelitian ini adalah Fixed Asset Ratio (FAR)

## c. Pertumbuhan Aset (X 3 )
Pertumbuhan  perusahaan  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk meningkatkan  ukuran  perusahaan  yang  dapat  dilihat  dari  adanya  peningkatan aset. Pertumbuhan perusahaan termasuk salah satu faktor yang mempengaruhi struktur  modal.  Apabila  perusahaan  ingin  melakukan  pengembangan  usaha, perusahaan  akan  cenderung  menambah  jumlah  aset  untuk  menunjang pengembangan  usaha  sehingga  membutuhkan  dana  untuk  mencapai  tujuan tersebut (Maryanti, 2016).
Antoni  et  al.  (2016)menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  tingkat pertumbuhan  yang  cepat  harus  lebih  banyak  mengandalkan  pada  modal eksternal.  Dengan  demikian  pertumbuhan  aset  yang  tinggi  memiliki kecenderungan  lebih  banyak  dalam  menggunakan  hutang  (obligasi)  dibanding yang lambat pertumbuhannya. Proksi untuk mengukur pertumbuhan aset pada penelitian ini adalah Asset Growth (GROWTH).

## d. Struktur Modal (Y)
Struktur modal adalah gabungan dari beberapa sumber pendapatan dengan kategori  utamanya  adalah  hutang  atau  ekuitas  yang  digunakan  perusahaan untuk mendanai investasi asetnya. Struktur modal yang optimal adalah struktur modal  yang  mengoptimalkan  keseimbangan  antara  resiko  dan  pengembalian sehingga  memaksimumkan harga saham. Dengan kata lain, kebijakan struktur modal  yang  diambil  oleh  suatu  perusahaan  tidak  akan  terlepas  dari  upaya perusahaan  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaannya  (Hartoyo,  Khafid,  & Agustina,  2014).  Proksi  untuk  mengukur  struktur  modal  dalam  penelitian  ini adalah Debt Equity Ratio (DER).
e. Likuiditas (Z)
Likuiditas adalah rasio keuangan yang dapat mengambarkan seberapa besar kemampuan  perusahaan  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya.  Likuiditas merupakan perbandingan antara aset lancar dengan hutang perusahaan (Antoni et  al., 2016). Perusahaan  dengan aset  lancar yang lebih besar daripada hutang lancarnya  akan  mempunyai  kemampuan  untuk  membayar  kewajiban keuangannya  tepat  waku.  Proksi  yang  digunakan  untuk  menghitung  likuiditas pada penelitian ini adalah Current Ratio (CR).

## 2.2 Metode Analisis Data
Metode analisis data untuk pengujian hipotesis penelitian ini adalah dengan moderated regression analysis (MRA). Menurut  Ghozali (2011:223), uji interaksi atau sering disebut moderated regression analysis adalah aplikasi khusus regresi berganda linier dimana dalam persamaan regresinya mengandung unsur interaksi (perkalian dua atau lebih variabel independen). Secara umum model MRA sebagai berikut
𝑌 = 𝑎 +  𝛽1𝑋1 +  𝛽2𝑋2 +  𝛽3𝑋3 +  𝛽4𝑋1𝑍 + 𝛽5𝑋2𝑍 +  𝛽6𝑋3𝑍 +  𝜀
Keterangan : Y :  Struktur Modal α :  Konstansa β :  Koefisien regresi ε :  Standard error X1 :  Profitabilitas X2 :  Struktur Aset X3 :  Pertumbuhan Aset Z :  Likuiditas
X1Z :  Interaksi antara profitabilitas dengan likuiditas X2Z :  Interaksi antara struktur aset dengan likuiditas X3Z :  Interaksi antara pertumbuhan aset dengan likuiditas

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
3.1 Hasil Penelitian
a. Uji Koefisien Regresi, Uji Koefisien Determinan, Uji Regresi Moderasi Penelitian ini menggunakan regresi berganda. Untuk memastikan kecocokan model  regresi  profitabilitas,  struktur  aset,  dan  petumbuhan  aset  terhadap struktur modal dengan likuiditas sebagai moderating, dideteksi terlebih  dahulu nilai  korelasi  yang  disimbolkan  dengan  (R).  Berikut  hasil  olah  data  dalam mendeteksi nilai korelasi (R) menggunakan SPSS 21 :
Tabel 1. Uji Korelasi Model Summary b R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate .850 a .723 .701 .47334 Sumber : Data diolah, 2019
Tabel 1 menunjukan nilai korelasi (R) sebesar 0,850 yang berarti ahwa nilai korelsi  tersebut  mendekati  angka  1.  Hasil  tersebut  mengandun  arti  bahwa masing-masing variabel independen memiliki korelasi dengan variabel dependen dalam penelitian.
Uji koefisien determinan (R 2 ) digunakan untuk mengetahui seberapa besar pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Jika nilai adjusted R 2 mendekati  angka  1  berarti  variabel-variabel  independen  mampu  memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan variabel dependen. Bedasarkan Tabel 1, diketahui bahwa nilai R 2 sebesar 0,723. Hasil ini memberikan arti bahwa 72,3% variasi  variabel  struktur  modal  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  profitabilitas, struktur aset, dan pertumbuhan aset serta likuiditas sebagai variabel moderating, dan besarnya variabel lain yang mempengaruhi variabel struktur modal sebesar 29,9%.
Pada  uji  regresi  moderasi,  dapat  dilihat  seberapa  jauh  pengaruh  satu variabel  independen  secara  individual  dalam  menerangkan  variabel  dependen. Tahap pertama dilakukan dengan cara Quick Look sebagai berikut (dengan tingkat kepercayaan sebesar 5%):
1)  Jika  signifikansi  <  0,05  maka  Ha  diterima  dan  Ho  ditolak.  Artinya,  variabel independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen.
2)  Jika  signifikansi  >  0,05  maka  Ha  ditolak  dan  Ho  diterima.  Artinya,  variabel independen tidak berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen.
3) Jika koefisien regresi pada H1 dan H4 mempunyai arah negatif maka hipotesis diterima.
4) Jika koefisien regresi pada H2, H3, H5, dan H6 mempunyai arah positif berarti hipotesis diterima.
Tabel 2. Hasil Uji Regresi Moderasi Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.136 .119 9.517  .000 X1 2.235 .361 .787  6.198  .000 X2 -1.967 .473 -.647  -4.158  .000 X3 4.225 .732 .736  5.769  .000 X1Z -1.405 .320 -.549  -4.389  .000 X2Z .286 .188 .268  1.521  .133 X3Z -.662 .351 -.262  -1.886  .063 Sumber : Data diolah, 2019
Uji regresi moderasi pada penelitian ini menggunakan moderated regression analysis (MRA). Berdasarkan hasil uji regresi moderasi tersebut dapat dijelaskan sebagi berikut :
1.  Nilai  konstanta  sebesar  1,136  menunjukan  tanda  positif,  hal  tersebut  dapat diartikan  bahwa      koefisien  regresi  (Profitabilitas),  koefisien  regresi  (Struktur Aset), koefisien regresi (Pertumbuhan Aset), interaksi koefisien regresi(Profitabilitas)  dan  koefisien  regresi  (Likuiditas),  interaksi  koefisien regresi(Struktur  Aset)  dan  koefisien  regresi  (Likuiditas),  interaksi  koefisien regresi(Pertumbuhan Aset) dan koefisien regresi  (Likuiditas) diangap konstan atau bernilai 0, maka struktur modal akan sebesar 1,136.
2. Nilai koefisien regresi X1 (Profitabilitas) sebesar 2,235 menunjukan arah  positif. Profitabilitas memiliki nilai signifikansi 0,000 yang lebih kecil dari 0,05 berarti bahwa variabel profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
3.  Nilai  koefisien  regresi  X2  (Struktur  Aset)  sebesar  -1,967  menunjukan  arah negatif. Struktur aset memiliki nilai signifikansi 0,000 yang lebih kecil dari 0,05 berarti bahwa variabel struktur aset berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
4. Nilai koefisien regresi X3(Pertumbuhan Aset)sebesar 4,225 menunjukan arah positif. Pertumbuhan aset memiliki nilai signifikansi 0,000 yang lebih kecil dari 0,05  berarti  bahwa  variabel  pertumbuhan  aset  berpengaruh  signifikan terhadap struktur modal.
5. Nilai interaksi koefisien regresi (Profitabilitas) dan koefisien regresi (Likuiditas) yang disimbolkan dengan X1Z sebesar  -1,405 menunjukan arah negatif. X1Z memiliki  nilai  signifikansi  0,000  yang  lebih  kecil  dari  0,05  berarti  bahwa variabel  likuiditas    berpengaruh  signifikan  terhadap  hubungan  profitabilitas terhadap struktur modal.
6. Nilai interaksi koefisien regresi (Struktur Aset) dan koefisien regresi (Likuiditas) yang  disimbilkan  dengan  X2Z  sebesar  0,286  menunjukkan  arah  positif.X2Z memiliki  nilai  signifikansi  0,133  yang  lebih  besar  dari  0,05  berarti  bahwa variabel likuiditas  tidak berpengaruh signifikan terhadap hubungan struktur aset terhadap struktur modal.
7.  Nilai  interaksi  koefisien  regresi  (Pertumbuhan  Aset)  dan  koefisien  regresi (Likuiditas)  yang  disimbolkan  dengan  X3Z  sebesar  -0,662  menunjukan  arah negatif. X3Z memiliki nilai signifikansi 0,063 yang lebih besar dari 0,05 berarti
bahwa  variabel  likuiditas    tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  hubungan pertumbuhan aset terhadap struktur modal.

## b. Pengujian Hipotesis
Berdasarkan hasil uji regresi moderasi diatas, maka dapat diuraikan hasil uji hipotesis sebagai berikut :
1. Profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal Hasil  pada  Tabel  2  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif dan signifikan terhadap struktur modal. Maka H1 yang menyatakan profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal ditolak.
2. Struktur aset berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal Pada  Tabel  2  diketahui  bahwa  struktur  aset  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  struktur  modal.  Maka  H2  yang  menyatakan  struktur  aset berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal ditolak.
3. Pertumbuhan aset berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal Pada Tabel  2  diketahui bahwa  pertumbuhan aset  berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  struktur  modal.  Maka  H1  yang  menyatakan  pertumbuhan aset berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal diterima.
4.  Likuiditas  memoderasi  pengaruh  negatif  signifikan  profitabilitas  terhadap struktur modal
Pada Tabel 2 diketahui bahwa likuiditas dapat memoderasi pengaruh negatif profitabilitas  terhadap  struktur  modal.  Maka  H4  yang  menyatakan  likuiditas dapat  memoderasi  pengaruh  negatif  profitabilitas  terhadap  struktur  modal diterima.
5. Likuiditas tidak mampu memoderasi pengaruh positif signifikan struktur aset terhadap struktur modal
Pada Tabel 2 diketahui bahwa likuiditas tidak dapat memoderasi pengaruh positif  signifikan  struktur  aset  terhadap  struktur  modal.  Maka  H5yang menyatakan likuiditas dapat memoderasi pengaruh positif signifikan struktur aset terhadap struktur modal ditolak.
6. Likuiditas tidak mampu memoderasi pengaruh positif signifikan pertumbuhan aset terhadap struktur modal
Pada Tabel 2 diketahui bahwa likuiditas tidak dapat memoderasi pengaruh positif  signifikan  pertumbuhan  aset  terhadap  struktur  modal.  Maka  H6  yang menyatakan  likuiditas  dapat  memoderasi  pengaruh  positif  signifikan pertumbuhan aset terhadap struktur modal ditolak.
3.2 Pembahasan
a. Pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal
Hasil  uji  yang  menyatakan  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap struktur modal tersebut menunjukkan bahwa hipotesis pertama dalam penelitian ini ditolak. Teori pecking order menyatakan bahwa semakin besar profitabilitas yang  dihasilkan  perusahan  maka  akan  semakin  sedikit  penggunaan  hutang karena  laba  ditahan  yang  dimiliki  sudah  cukup  untuk  membiayai  kegiatan perusahaan. Sejalan dengan teori pecking order , Hartoyo et al. (2014) menyatakan profitabilitas  perusahaan  yang  besar  menjadikan  perusahaan  menggunakan modal sendiri dalam aktivitas usahanya. Perusahaan enggan menambah modal dengan cara hutang atau eksternal financial sehingga kenaikan struktur modal tidak mengalami kenaikan secara signifikan.
Hal  tersebut  diduga  karena  dalam  kegiatan  perusahaan  dengan  tingkat profitabiltas yang tinggi juga memerlukan pendanaan yang tinggi pula, maka dari
itu  untuk  mencukupi  kebutuhan  pendanaan  perusahaan  akan  memilih  untuk memanfaatkan modal eksternal yaitu utang.Tingginya  profitabilitas perusahaan juga  menjadi  salah  satu  pertimbangan  debitur  dalam  meminjamkan  uangnya karena  perusahaan  yang  memiliki  tingkat  profitabilitas  tinggi  tentu  diharapkan akan  mempunyai  banyak  dana  yang  dapat  digunakan  untuk  membayar  utang kepada debitur.
b. Pengaruh Struktur Aset Terhadap Struktur Modal Beradasarkan  hasil  analisis,    hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  yang menyatakan  strukur  aset  berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  ditolak. Hasil  uji  pada  hipotesis  kedua  tidak  mendukung  hipotesis  yang  menyatakan struktur aset berpengaruh positif terhadap struktur modal, karena penelitian ini menunjukkan hasil struktur aset berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Pengaruh  negatif  struktur  aset  terhadap  struktur  modal  disebabkan  karena perusahaan sebagian besar modalnya  tertanam dalam aktiva  tetap, maka  akan mengutamakan  pemenuhan  kebutuhan  modalnya  dari  modal  yang  permanen, dengan kata lain besarnya modal sendiri hendaknya paling sedikit dapat menutup jumlah aktiva tetap dan aktiva lain yang sifatnya permanen (Hartoyo et al., 2014). Karena  sebagian  besar  modal  perusahaan  tertanam  dalam  aset  tetap,  maka perusahaan dengan nilai aset tetap yang tinggi diduga tidak memerlukan terlalu banyak modal lagi, sehingga perusahaan akan lebih mengutamakan pendanaan internal dalam mencukupi kegiatan bisnisnya. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Septiani & Suaryana (2018), Acaravci (2015), Al- Najjar  &  Khaled  (2011),  Sheikh  &  Wang  (2011),  Yoshendy  et  al.,  (2015),  serta Utomo & Djumahir (2013) menunjukkan hasil bahwa struktur aset berpengaruh negatif signifkan terhadap struktur modal.
Hasil  penelitian  ini  juga  menolak  teori trade-off yang  menyatakan  bahwa perusahaan dapat menambah hutang selama manfaat yang diberikan masih jauh lebih  besar  dan  adanya  aktiva  tetap  sebagai  jaminan,  tetapi  jika  biaya  hutang sudah terlalu tinggi, perusahaan seharusnya tidak menambah hutang lagi untuk menghindari  resiko  yang  tidak  diinginkan  yang  dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan (Srimindarti dan Hardiningsih, 2015)
c. Pengaruh Pertumbuhan Aset Terhadap Struktur Modal Hasil uji hipotesis ketiga yang menyatakan pertumbuhan aset berpengaruh positif  terhadap  struktur  modal  menunjukkan  bahwa  hipotesis  ketiga  dalam penelitian ini diterima. Hal tersebut sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Pandey  (2015),  Yusintha  &  Suryandari  (2010),  Maryanti  (2016)  serta  Yusrianti (2013)  yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  pertumbuhan  aset  perusahaan akan menyebakan tingginya struktur modal perusahaan.
Penemuan bahwa pertumbuhan aset berpengaruh positif terhadap struktur modal  selaras  dengan  teori trade-off .  Teori trade  off menjelaskan  manfaat penggunaan utang yaitu untuk mendapatkan tambahan dana untuk memenuhi aktivitas serta perkembangan perusahaan. Perusahaan yang sedang berkembang tentu  memerlukan  banyak  dana  untuk  mendukung  kegiatannya.  Pendanaan internal  yang  dimiliki  belum  tentu  cukup  untuk  mendukung  pertumbuhan perusahaan,  sehingga  untuk  mencukupi  kebutuhan  tersebut  perusahaan memilih untuk memanfaatkan utang.

## d.  Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Struktur  Modal  yang  dimoderasi  oleh Likuiditas
Berdasarkan  hasil  pengujian,    hipotesis  keempat  yang  menyatakan profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal  dengan  likuiditas sebagai  variabel  moderasi  diterima.  Interpretasi  dari  hasil  uji  hipotesis  adalah likuiditas  mampu  memoderasi  pengaruh  profitabilitas  terhadap  struktur  modal secara signifikan.
Teori pecking order digunakan sebagai acuan dalam merumuskan hipotesis keempat  dapat  menjelaskan  hasil  pengujian  yang  menunjukkan  profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal dengan likuiditas sebagai variabel moderasi. Teori pecking order menyatakan bahwa perusahaan lebih memilih unuk memenuhi kebutuhannya dari dana inernal terlebih dahulu. Perusahaan dengan profitabiltas  yang  tinggi  berarti  mempunyai  cukup  dana  yang  berasal  dari  laba untuk membiayai kegiatan maupun pengembangan perusahaan, sehingga  lebih memilih untuk memenuhi pendanaan menggunakan dana internal dibandingkan menggunakan  hutang.  Perusahan  dengan  likuiditas  yang  tinggi  berarti mempunyai  aktiva  lancar  yang  memadai.  Aktiva  lancar  tersebut  tentu  dapat digunakan oleh perusahaan untuk membiayai kegiatan operasionalnya. Hasil  uji  hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini  menyatakan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal,  namun  pada pengujian hipotesis keempat, profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal dengan likuiditas sebagai variabel moderasi. Profitabilitas yang tinggi dan didukung  likuiditas  yang  tinggi  pula  dapat  menekan  penggunaan  utang perusahaan dengan lebih mengutamakan sumber dana internal yang berasal dari laba dan aktiva lancar yang dimiliki perusahaan. Hal tersebut berarti likuiditas dapat memperkuat pengaruh negatif profitabilitas terhadap struktur modal.
e.  Pengaruh  Struktur  Aset  terhadap  Struktur  Modal  yang  dimoderasi  oleh Likuiditas
Hasil  pengujian    hipotesis  kelima  yang  menyatakan  sruktur  aset berpengaruh positif terhadap struktur modal dengan likuiditas sebagai variabel moderasi  ditolak.  Hasil  tersebut  juga  berarti  bahwa  likuiditas  tidak  mampu menjadi  variabel  moderating.  Dengan  kata  lain,  besar  kecilnya  struktur  aset dengan  adanya  likuiditas  sebagai  moderating  tidak  mampu  mempengaruhi struktur modal.
Hasil  uji  hipotesis  kelima  pada  penelitian  ini  menolak  teori trade off yang dijadikan  sebagai  acuan  dalam  pengembangan  hipotesis.  Teori trade  off menyatakan  bahwa  akan  lebih  menguntungkan  jika  perusahaan  menggunakan struktur modal optimal dengan memanfaatkan hutang.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Septiani  &  Suaryana  (2018) menemukan hasil bahwa struktur aktiva bepengaruh negatif signifikan terhadap strukur  modal.  Hal  tersebut  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Yoshendy et al., (2015), serta Utomo dan Djumahir (2013). Nilai struktur aset yang tinggi  mencerminkan  bahwa  perusahaan  mmpunyai  banyak  aset  tetap. Sementara nilai likuidias yang tinggi mencerminkan bahwa perusahaan memiliki banyak  aset  lancar.  Hasl  penelitian  yang  tidak  sesuai  dengan  hipotesis  yang diajukan peneliti diduga  karena  perusahaan dengan nilai struktur aset  disertai dengan  nilai  likuiditas  yang  tinggi  berarti  bahwa  perusahaan  tersebut  sudah memiliki  cukup  modal  yang  siap  digunakan  untuk  membiayai  kegiatan
operasional perusahaan.Sehingga perusahaan lebih memilih untuk mengutamakan penggunaan modal internal dibandingkn modal eksternal.
f. Pengaruh Pertumbuhan Aset terhadap Struktur Modal yang dimoderasi oleh Likuiditas
Berdasarkan  hasil  pengujian,  hipotesis  keenam  yang  menyatakan pertumbuhan aset berpengaruh positif tehadap struktur modal dengan likuiditas sebagai  moderating  ditolak.  Hasl  tersebut  juga  berarti  bahwa  likuiditas  tidak mampu  menjadi  variabel  moderating,  dengan  kata  lain  besar  kecilnya pertumbuhan  aset  dengan  adanya  likuiditas  sebagai  moderating  tidak  mampu mempengaruhi struktur modal.
Penelitian sebelumnya yang meneliti mengenai pengaruh pertumbuhan aset terhadap strupkur modal adalah penelitian  yang dilakukan oleh Firmanullah & Darsono (2017) serta Onofrei et al., (2015) yang menyatakan pertumbuhan aset berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Hasil uji hipotesis keenam tidak sesuai dengan teori trade off yang dijadikan sebagai  acuan  dalam  perumusan  hipotesis  ini.    Likuditas  tidak  mampu  secara signifikan  mempengaruhi  tingkat  hutang  yang  dipengaruhi  perumbuhan  aset, sehingga  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Hal  ini  diduga  karena dalam  menetapkan  struktur  modal  perusahaan  cenderung  tidak  terlalu memikirkan  jumlah  aktiva  lancar  yang  dimiliki,  tetap  lebih  mengutamakan besarnya  manfaat  serta pengorbanan yang akan diterima  oleh perusahaan dari hutang  yang  diambil.  Perusahaan  akan  lebih  mempertimbangkan  manfaat penghindaran pajak serta pengorbanan yang akan diterima perusahaan sehingga likuiditas tidak mampu mempengaruhi struktur modal.

## 4. PENUTUP
Berdasarkan  penelitian  yang  telah  dilakukan  dapat  disimpulkan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  signifikan  dan  positif  terhadap  struktur  modal. Struktur  aset  berpengaruh  signifikan  dan  negatif  terhadap  struktur  modal. Pertumbuan  aset  berpengaruh  signifikan  dan  positif  terhadap  struktur  modal. Likuiditas mampu memoderasi secara signifikan pengaruh profitabilitas tehadap struktur modal. Hal ini diartikan bahwa pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal  ditentukan  oleh  likuiditas.  Semakin  tinggi  likuiditas,  maka  pengaruh negatif profitabilitas terhadap struktur modal akan semakin tinggi pula. Likuiditas tidak  mampu  memoderasi  secara  signifikan  pengaruh  struktur  aset  terhadap struktur modal. Hal ini diartikan bahwa tinggi rendahnya likuiditas tidak mampu memodersi  pengaruh  struktur  aset  terhadap  struktur  modal.  Likuiditas  tidak mampu  memoderasi  secara  signifikan  pengaruh  pertumbuhan  aset  terhadap struktur modal. Hal ini diartikan bahwa tinggi rendahnya likuiditas tidak mampu memodersi pengaruh pertumbuhan aset terhadap struktur modal. Penggunaan variabel likuiditas sebagai moderating pada penelitian ini perlu diperhatikan.  Likuiditas  yang  tinggi  tidak  selamanya  baik  karena  dapat  berarti bahwa  perusahaan  tersebut  tidak  dapat  memanfaatkankan  aktiva  lancar  yang tersedia  dengan  optimal.  Pada  uji  pengaruh  moderasi  juga  likuiditas  hanya mampu  memoderasi  hubungan  profitabilitas  dengan  struktur  modal  sehingga saran bagi peneliti selanjutnya dapat menggunakan variabel lain untuk dijadikan sebagai variabel moderating dalam meneliti pengaruh profitabilitas, struktur aset dan  pertumbuhan  aset  terhadap  struktur  modal.    Saran  kedua  bagi  penelitian selanjutnya dapat mengunakan proksi lain dalam mengukur profitabilitas, karena
dengan  menggunakan return  on  equity (ROE)  diketahui  bahwa  sebagian  besar perusahaan  yangmejadi  objek  penelitian  mempunyai  nilai  profitabilitas  yang rendah    sehingga  hipotesis  pertama  ditolak.  Selain  itu,  penelitian  selanjutnya dapat menggunakan proksi lain dalam mengukur struktur aset, karena dengan menggunakan proksi fixed asset ratio (FAR) menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan  yang  mejadi  objek  penelitian  mempunyai  nilai  struktur  aset  yang rendah sehingga hipotesis kedua dan kelima ditolak.

## 5. DAFTAR PUSTAKA
Acaravci, S. K. (2015). The Determinants of Capital Structure. International Journal of Economics and Financial Issues , 5 (1), 158–171.
Al-Najjar, B., & Hussainey, K. (2011). Revisiting the capital-structure puzzle : UK evidence. The Journal of Risk Finance , 12 (4), 329–338. https://doi.org/10.1108/15265941111158505
Antoni,  Chandra,  C.,  &  Susanti,  F.  (2016).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Struktur Modal. Jurnal Benefita , 1 (2), 29–45. Cortez,  M.  A.,  &  Susanto,  S.  (2012).  The  Determinants  Of  Corporate  Capital Structure : Evidence From Japanese Manufacturing Companies. Journal of International Business Research , 11 (3), 121–135. Dhe,  &  Rzk.  (2016).  Strategi  Sentul  City  Gali  Lubang  Tutup  Lubang. https://economy.okezone.com/read/2016/03/11/470/1333158/strategi- sentul-city-gali-lubang-tutup-lubang (Diakses 12 April 2019)
Fatoni, Y., Paramu, H., & Utami, E. S. (2013). Determinan Struktur Modal pada Perusahaan  Pertambangan  Sub  Sektor  Batubara  dan  Non  Batubara  yang Listed di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis Dan Ekonomi (JBE) , 20 (1), 1– 11.
Firmanullah, N., & Darsono. (2017). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal  di  Perusahaan  Indonesia  (  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar di BEI Tahun 2011-2014). Diponegoro Journal of Accounting , 6 (3), 1–9.
Ghozali,  I.  (2013).  Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS21 Update PLS Regresi. Semarang:Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hartoyo,  A.  K.  W.,  Khafid,  M.,  &  Agustina,  L.  (2014).  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  Perusahaan  Tekstil  dan  Garmen  di  BEI. Accounting Analysis Journal , 3 (2), 247–254. Joni, & Lina. (2010). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 12 (2), 82–97. Maryanti,  E.  (2016).  Analisis  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Perusahaan, Pertumbuhan Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia ( Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2014). Riset Akuntansi Dan Keuangan Indonesia , 1 (2), 143–151.
Murhadi, W. R. (2013). Analisis Laporan Keuangan, Proyeksi dan Valuasi Saham . Salemba Empat.
Natalia,  P.  (2015).  Pengaruh  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Penjualan,  Struktur Aktiva, dan Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal Pada Emiten Kompas 100 ( Non Perbankan ). Jurnal Manajemen , 14 (2), 141-164. Onofrei, M., Tudose, M. B., Durdureanu, C., & Anton, S. G. (2015). Determinant factors of firm leverage : An empirical analysis at Iasi county level. Procedia
Economics and Finance , 20 (15), 460–466.
Pandey,  I.  M.  (2015).  Capital  Structure,  Profitability  and  Market  Structure  : Evidence From Malaysia. Asia Pacific Journal Of Ecnomics & Business, 8 (2), 78–91.
Seftianne, & Handayani, R. (2011). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal  Pada  Perusahaan  Publik  Sektor  Manufaktur. Jurnal  Bisnis  Dan Akuntansi , 13 (1), 39–56. Septiani, N. P. N., & Suaryana, I. G. N. A. (2018). Pengaruh Profitabilitas , Ukuran Perusahaan  ,  Struktur  Aset  ,  Risiko  Bisnis  dan  Likuiditas  pada  Struktur Modal. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 22 (3), 1682–1710. Sheikh, N. A., & Wang, Z. (2011). Determinants of Capital Structure An Empirical Study of Firms in Manufacturing Industry of Pakistan. Managerial Finance ,
37 (2), 117–133. https://doi.org/10.1108/03074351111103668 Srimindarti, C., & Hardiningsih, P. (2017). Pengaruh Struktur Asset Perusahaan Terhadap  Struktur  Modal  Dimoderasi  Profitabilitas.  In Bingkai  Manajemen (pp. 348–360).
Suprantiningrum.  (2011).  Pengaruh  Pertumbuhan  Aktiva  dan  Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Perbankan. Media Ekonomi Dan Manajemen , 24 (2), 81–92. Utami,  Sinar.P.S.  (2017).  Nyonya  Meneer  Pailit,  Kreditur  Tunggu  Investor. https://nasional.kontan.co.id/news/nyonya-meneer-pailit-kreditur-cari- investor. (Diakses 20 April 019)
Utomo,  P.,  &  Djumahir.  (2013).  Pengaruh  Variabel  Fundamental  Terhadap Struktur  Modal  dan  Dampaknya  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (  Studi  pada Perusahaan  Tekstil  yang  Go-Public  di  Indonesia  ). Jurnal  Aplikasi Manajemen , 11 (3), 374–383. Yoshendy, A., Achsani, N. A., & Maulana, T. B. N. A. (2015). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Barang Konsumsi di BEI tahun 2002 – 2011. Jurnal Bisnis & Manajemen , XVI (1), 47–59. Yusintha, P., & Suryandari, E. (2010). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal ( Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia ). Jurnal Akuntansi Dan Investasi , 11 (2), 179–188. Yusrianti, H. (2013). Pengaruh Tingkat Profitabilitas, Struktur Asset, dan Growth Opportunity Terhadap  Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur yang Telah Go Public Di Bursa Efek Indonesia. Laporan Penelitian Dana Fakultas Ekonomi Unsri 2013 .